业绩稳步增长，连续高分红回馈股东

林洋能源(601222)
    2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收68.72亿元，同比增长39.0%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.5%。1Q24实现营收15.54亿元，同比增长46.0%；归母净利润2.18亿元，同比增长10.8%。
    经营分析
    储能、电站销售业务量利双升，营收结构变化导致毛利下降：2023年公司综合毛利率为28.4%，同比-7.86PCT，毛利率下降主要由于低毛利的储能、电站销售等业务占比提升。其中智能配用电业务收入24.8亿元，同比+1.77%，毛利率33.9%，同比+2.53PCT；储能、节能收入15.1亿元，同比+253.6%，毛利率16.1%，同比+5.95PCT；电站销售收入13.0亿元，同比增长167.0%，毛利率11.48%，同比+9.39PCT。
    项目储备丰富，板块协同加速资源获取：公司光伏业务与储能业务协同性较强，在“新能源+储能”项目开发、设计、产品提供、运维等领域具备更强的综合竞争力。2023年，公司与普洛斯新能源、华为、国电投等多家合作伙伴签订战略合作协议，与上下游企业均建立良好合作关系。截止2023年底，公司累计储备储能项目6GWh，储备光伏项目4GW，签约运维的电站项目超12GW。
    提质增效重回报，高比例分红回馈股东：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税），对应股息率达到4.75%。2021-2023年公司股利支付率分别为48.64%、42.45%、59.97%，连续三年维持高分红回馈股东。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，调整2024-2025年归母净利润预测至12.00（-32%）、13.75（-36%）亿元，预计2026年归母净利润为15.52亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。

稳健发展，改善可期

水井坊(600779)
    业绩简评
    24年4月26日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收49.5亿元，同比+6.0%，归母净利12.7亿元，同比+4.4%。2）24Q1实现营收9.3亿元，同比+9.4%；归母净利1.9亿元，同比+16.8%。
    经营分析
    分产品看，23年高档/中档分别实现营收46.7/2.0亿，同比+4%/+64%，其中量-1%/+71%，价+5%/-4%，毛利率-0.3pct/-2.0pct；24Q1分别实现营收8.0/0.7亿元，同比-1%/+62%，天号陈为主的中低价位产品增速明显更优，23年公司也专设了团队运营，高档内部动销以八号为主。此外，传统批发渠道23年/24Q1营收均同比+2%左右，新渠道增长更优，24Q1占比约12%。
    从盈利能力看，23年归母净利同比-0.4pct至25.6%，其中毛利率同比-1.3pct，销售费用率-1.0pct；24Q1归母净利同比+1.3pct至20.0%，但毛利率仍-2.7pct，同期销售费用率+3.2pct，管理费用率/税金及附加占比分别-0.7pct/-2.1pct。此外，24Q1末合同负债余额11.5亿元，同比+1.5亿；Q1销售收现9.3亿元，同比+6.0%，基本匹配营收端。
    公司的优势在于产品调性不错、厂商关系稳健，目前FY24进度稳步推进，适应需求环境公司也更大力发展天号陈&水井系列，对臻酿八号稳抓稳打，23年新增八号有效门店约9000家。我们预计公司24年收入/利润正增目标达成置信度高，次高端价位具备潜在高弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑次高端需求恢复承压，我们下调25年归母净利7%，预计24-26年收入增速为14.6%/14.0%/13.0%；归母净利增速为18.5%/16.0%/15.0%，对应归母净利为15.04/17.44/20.06亿元；EPS为3.08/3.57/4.11元，公司股票现价对应PE估值为15.0/12.9/11.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

金锑双轮驱动Q1业绩提升

湖南黄金(002155)
    事件
    4月27日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收78.18亿元，环比+71.83%，同比+37.85%；归母净利1.62亿元，环比+54.81%，同比+52.58%；扣非归母净利1.59亿元，环比+48.43%，同比+51.84%。
    点评
    金锑价格上涨驱动Q1业绩提升。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，99.65%锑锭均价8.91万元/吨，环比+9.06%。黄金及锑品价格上涨驱动公司Q1营收环比+71.83%至78.18亿元，毛利润环比+4.01%至4.43亿元，研发费用环比-45.74%至0.75亿元，所得税费用环比-37.00%至0.26亿元，归母净利润环比+54.81%至1.62亿元，ROE环比提升0.88个百分点至2.58%。
    资产负债率下降，费用管理持续深化。截至24年3月底，公司资产负债率15.02%，相比于23年底降低2.04个百分点。1Q24公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.39个百分点至0.29%，销售费用率环比降低0.11个百分点至0.06%，管理费用率环比降低0.29个百分点至1.87%，研发费用率环比降低2.09个百分点至0.96%，费用管理深化增厚利润空间。
    矿产金具有长期增长潜力。23年甘肃加鑫取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，生产规模分别为50万吨/年和9万吨/年；公司控股股东湖南黄金集团将收购的万古矿区7个采矿权和7个探矿权全部完成转让变更，预计湖南黄金集团整合万古矿区并注入上市公司后，将为公司贡献长期矿产金增量来源。
    短期库存持续破位，锑价有望持续新高。截至4月26日，锑锭工厂库存3390吨，月环比-13.96%，氧化锑工厂库存6230吨，月环比-13.95%，淡季库存加速去化。截至4月25日锑价为9.8万元/吨，创13年以来峰值，短期库存持续破位，锑价有望持续新高。公司作为国内锑行业龙头，将充分受益锑价上行。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为279/292/303亿元，归母净利润分别为7.84/11.16/13.76亿元，EPS分别为0.65/0.93/1.14元，对应PE分别为24.78/17.40/14.12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金锑价格波动风险，矿山产量不及预期，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

盈利能力提升，24Q1业绩大幅增长

柳工(000528)
    4月27日，公司发布24年一季报，24Q1公司预计实现收入79.39亿元，同比+1.88%；归母净利润4.98亿元，同比+58.03%；扣非后归母净利润4.57亿元，同比+67.08%，超出市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公告，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。
    多因素驱动，盈利能力明显提升。根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别为22.79%、6.49%，同比+3.99、2.33pcts。盈利能力大幅提升主要得益于：1）海外市场收入占比提升带动盈利能力提升；2）前期减值计提充分，助力24年业绩释放：24Q1资产减值损失与信用减值损失合计为1.47亿元，同比23Q1减少0.19亿元；资产减值损失占营业利润比重从23Q1的9.44%降低至24Q1的6.33%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90亿元，对应PE为14/11/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

新签订单持续增长，净利率显著改善

中铁工业(600528)
    业绩简评
    4月26日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入71.18亿元（同比-4.26%）、归母净利润4.68亿元（同比-10.87%）、扣非后归母净利润4.53亿元（同比-12.01%）。
    经营分析
    费用率环比下滑，净利率显著改善。根据公司公告，1Q24公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.95%/4.77%/4.78%，环比4Q23分别下滑0.16/0.20/1.74pct。得益于费用管控良好，公司1Q24净利率达6.46%，环比4Q23提升3.23pct，净利率显著改善。
    新签订单持续增长，看好远期收入释放。根据公司公告，2023年公司新签订单520.12亿元，同比增长1.12%。2024年一季度公司新签订单128.98亿元，同比增长3.49%，其中钢结构制造与安装业务新签订单82.35亿元，同比增长40.58%。分内外销来看，2024年一季度境内新签订单122.18亿元，同比增长2.5%，境外新签订单6.79亿元，同比增长25.2%。公司新签订单持续增长，看好公司远期收入释放。
    铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；24年一季度全国铁路固定资产投资同比+9.9%，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为314.17/330.67/347.47亿元，归母净利润为18.26/19.55/21.03亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险

Q1收入增幅超预期，龙头乘风破浪

贵州茅台(600519)
    2024年4月26日公司发布24年一季报，期内实现营业总收入464.8亿元，同比+18.0%；归母净利240.7亿元，同比+15.7%，收入超市场预期。
    经营分析
    产品端，茅台酒&系列酒并驾齐驱。24Q1茅台酒/系列酒分别实现营收397.1/59.4亿元，同比+17.7%/+18.4%；渠道端期内直销/批发代理分别实现营收193.2/263.2亿元，同比+8.5%/+25.8%，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%，23Q1i茅台上茅台1935相对较多，也致使24Q1该通路增速有所趋缓。
    利润增速主要受税负节奏扰动。24Q1归母净利同比-1.0pct至51.8%，主要系期内税金及附加占比+1.6pct，此外销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。从兑现质量看，24Q1合同负债余额95.2亿，同比+11.9亿，考虑合同负债环比变化后营收+30.2%，与24Q1销售收现同比+29.3%基本一致，质量可圈可点。
    我们认为公司突出的品牌沟壑优势始终未变，今年业绩增量源于茅台酒/系列酒量增+此前飞天的提价效应，置信度较高。公司通过发布新的四季文创系列产品、散花飞天增量等方式满足更广泛的需求，维持飞天标品流通端的价格稳定。短期价格波动无需过虑，生肖、精品等仍有不错渠道利润，增量同样可以扩充体外蓄水池。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入增速为16.2%/15.3%/14.2%；归母净利增速为17.6%/16.5%/14.9%，对应归母净利为879/1024/1176亿元；EPS为69.97/81.49/93.6元，公司股票现价对应PE估值为24.4/21.0/18.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

盈利能力显著改善，检修影响业绩释放

联泓新科(003022)
    业绩简评
    4月26日公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入14.8亿元，同比-6%、环比-19%，实现归母净利5144万元，同比-65%、环比+23%，实现扣非归母净利566万元，同比-81%，环比-90%。非经常损益主要为政府补助。
    经营分析
    装置检修影响业绩释放。一季度公司部分装置停车检修，其中EVA装置停车检修6天，EO装置因更换催化剂停车12天、EOD装置同步停车，一定程度影响产品产量，同时管理费用同比也有所增加，影响公司业绩释放。当前前述装置均已恢复正常生产。
    盈利能力显著改善，原材料自供+价格上涨推动EVA盈利修复。Q1公司销售毛利率显著改善，较23Q4环比修复3.7PCT至16.29%，我们预计主要来自高盈利EVA产品带动：Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格由1.15万反弹至1.35万元/吨；此外，公司9万吨醋酸乙烯装置于1月开车成功并连续满负荷稳定运行，EVA装置实现原料完全自供，价格及成本带动下，测算Q1公司EVA产品毛利率改善。光伏需求支撑下4-5月组件排产维持较高水平，4月EVA价格维持1.35万元/吨，Q2公司EVA价格及盈利有望持续修复。展望全年，经济性支撑下预计24年组件需求有望维持30%增长，带动光伏EVA需求增长，但24年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，预计24年公司光伏EVA产品盈利仍将维持较高水平。
    新建项目稳步推进，构建新材料平台支撑业绩持续增长。公司积极推动新材料平台建设，新建项目按计划稳步推进，2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于3月底投料试运行，年内预计还有4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置先后投产，进一步增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力。此外，公司一期10万吨POE装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力，支撑业绩持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新预测，调整公司2024-2026年盈利预测至4.8（-13%）、5.9（-13%）、10.1亿元，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

订单滞后执行拖累整体表现

金力永磁(300748)
    事件
    4月26日公司发布2024年一季报，1Q2024实现营收15.36亿元，环比-6.18%，同比-6.93%；归母净利润为1.02亿元，环比+46.47%，同比-42.93%；扣非归母净利润0.25亿元，环比-54.55%，同比-80.12%。
    点评
    产品均价下行拖累收入，订单滞后执行拉低毛利率。1Q2024N52钕铁硼市场均价环比-15.91%至185元/公斤；考虑公司目前产能建设进度和假设产销基本持平，我们测算公司Q1销量或环比持平，测算公司产品均价环比-5.72%至31.89万元/吨。由于公司存在两项稀土原材料已采购但合同尚未于Q1执行的情况，叠加成本波动较大，因而对公司1Q2024造成的毛利率影响约4pct。我们测算公司磁材产品单位成本环比-1.66%至28.64万元/吨，单位毛利环比-30.98%至3.25万元/吨。因而公司1Q2024整体毛利环比-35.02%至1.54亿元，毛利率环比-4.45pct至10.03%。
    期间费率下降显著，资本结构持续优化。1Q2024公司期间费率环比-2.42pct至7.29%；其中销售费率环比-0.14pct至0.72%，管理费率环比-1.18pct至2.67%，财务费率环比-0.06pct至-0.98%；研发费率为4.88pct,分别环比-1.04pct/同比+0.52pct，考虑季节性因素，公司研发仍保持高投入。2024年3月末公司资产负债率为38.40%，较2021-2023年末分别下降12.58pct、1.11pct、2.09pct，资本结构持续优化。
    产能持续扩张，关注人形机器人相关业务。公司的毛坯产能为2.3万吨，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波0.3万吨等项目持续推进，预计2024年底将建成3.8万吨/年毛坯产能生产线；公司规划到2025年建成4万吨产能。公司正积极拓展人形机器人等新兴领域业务。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为76.25/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.52/8.26/10.57亿元，EPS分别为0.49/0.61/0.79元，对应PE分别为30.62/24.19/18.89倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。

业绩符合预期，看好公司渠道布局

润丰股份(301035)
    业绩简评
    4月27日，公司披露2023年年报以及2024年1季报，2023年全年公司实现营收114.85亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%。2024年1季度，公司实现收入26.93亿元，同比+20.59%，实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%。
    经营分析
    全球农化产品市场的需求较为稳定。根据中国海关2023年1-12月份统计数据，海关编码3808项下的出口数量同比来看，2023年全年出口数量已经同比上升10.53%，说明全球市场对于农化产品的刚性需求依旧，市场需求已经恢复正常。
    原药价格下跌，目前已经处于历史底部区间。根据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年跌幅37.5%；跟踪的上百个产品里，92%产品下降，8%产品持平，无上涨品种。大吨位品种诸如草甘膦（-48%）、草铵膦（-58.00%）、烯草酮（-56%）、24D（-45%）、氯虫苯甲酰胺（-45%）、丙硫菌唑（-64%）、嘧菌酯（-39%）等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位，但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放，大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，这也将使得大部分原药品种将持续底部盘整。
    进一步完善全球营销网络。根据2023年度更新后的公司中期战略规划，在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到农化周期下行，我们修正公司2024年和2025年归母净利润，并引入2026年归母净利润，分别为9.76（-30.68%）/11.41（-32%）/13.06亿元，EPS分别为3.50/4.10/4.69元，公司股票现价对应PE估值为16.44/14.06/12.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

营收高增利润下滑，深耕杭州效果凸显

滨江集团(002244)
    事件
    2024年4月26日滨江集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收704.4亿元，同比+69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比-32.4%。2024年一季度实现营收137.0亿元，同比+35.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+17.8%。2023全年计划每10股派发现金红利0.9元（含税），分红率11.1%。
    点评
    营收大幅增长，资产减值拉低归母净利润：2023年公司营收大幅增长主要由于结转面积增加且并表项目比例提升所致。归母净利润同比下滑主要由于：①基于谨慎原则，2023年计提存货和信用减值损失合计43.1亿元，同比多计提34.5亿元；②并表项目比例提升与之对应则是合联营项目投资收益的下滑，2023年投资净收益12.3亿元，同比下降9.9亿元；③受市场下行影响，2023年公司整体毛利率16.76%，同比下降0.78pct。
    深耕效果凸显，销售良好回款效率：2023年公司全口径销售金额1535元，同比基本持平，居行业第11位（较2022全年提升2位）；连续6年荣获杭州房企销售冠军。抓销售促回款，全年权益销售现金回笼732亿元，创历史新高。
    投资聚焦杭州，土储结构优质：2023年公司新增项目33个，其中宁波1个，南京1个，湖州2个，金华2个，杭州27个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面333万方，权益拿地金额256亿元。2023年末土储总建面1320万方，其中杭州占60%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比15%。
    有息负债规模下降，财务结构安全稳健：2023年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率56，4%，净负债率15.1%，现金短债比2.4。2023年有息负债总额415亿元，同比下降120亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.8%；综合融资成本4.2%，同比下降40BP。
    投资建议
    公司深耕杭州效果凸显，去化速度和利润率相对较好，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25年归母净利润预测至32.7亿元和40.4亿元（原为61.4亿元和73.6亿元），新增2026年归母净利润预测46.6亿元，增速分别为29.1%、23.8%和15.3%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为6.1/4.9/4.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

短期业绩承压，看好未来海风规划落地带来业绩弹性

海力风电(301155)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净亏损0.88亿元，同比下降143.0%。1Q24实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。
    经营分析
    价格下降、新产能投放叠加计提减值，公司盈利承压：2023年公司综合毛利率为9.8%，同比-4.98PCT，其中塔筒毛利率3.5%，同比-7.11PCT，桩基毛利率10.32%，同比-3.26PCT，主要由于海风平价后产品价格下降。公司净利率为-5.13%，同比-18.11%，主要由于毛利率下降，新建基地转固折旧摊销费用提升以及计提1.84亿资产、信用减值所致。1Q24公司归母净利润环比转正，主要由于收回0.63亿长账龄应收账款，相应坏账准备转回所致。
    十四五规划项目逐步落地，公司业绩有望改善：十四五各省市规划海风并网容量接近60GW，仍有超30GW规划指标尚未并网建设，结合下游已开工项目及招标数据，2024年海风预计并网规模超10GW。公司海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，随着下游海风装机需求复苏及公司新增产能逐步放量，公司业绩有望大幅改善。
    收入规模降低1Q24期间费用率有所上升：1Q24公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%/17.79%/4.86%/2.06%，同比+2.23/+13.98/+3.88/+2.36PCT，总费用率同比提升22.45PCT，主要由于收入规模减小，费用占比提升。随着后续海风项目推进加速，公司收入规模提升有望摊薄费用。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.65（-36%）、7.36（-38%）亿元，预计2026年归母净利润为9.67亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；海风装机不及预期；行业竞争加剧。

高基数下高增长，分红显著提升

比音勒芬(002832)
    公司4月26日发布2023年报、24年一季报，其中2023全年实现收入35.36亿元（+22.58%）、实现归母净利润9.11亿元（+25.17%）；1Q24单季度实现收入12.68亿元（+17.55%）、实现归母净利润3.62亿元（+20.43%），符合此前预期。
    公司公告拟派发现金红利1元每股（含税），合计5.7亿元，股利支付率为62.7%（+39pct），以04/26日收盘价计算股息率约3.4%。
    经营分析
    23年内生外延稳定拓张，领跑行业。公司全年直营/加盟/电商渠道分别实现收入24/9/2亿元，同比分别+35%/-2%/16%，受到拓店与店效增长同步驱动，合计净增加64家门店至1255家，其中直营/加盟分别为607家/648家，净增28家/36家；其中直营平均单店收入395万元（+28%）。毛利率方面，直营/加盟/电商分别同比+1.0/-0.7/+7.2pct至83%/70%/71%。其中4Q23单季度实现营收7.4亿元（+12%），主要受益于主品牌客群粘性突出，在客流恢复偏弱背景下仍实现动销改善、销售增长；毛利率同比+0.1pct至86.2%，销售/管理/财务费用率同比+10.5/+0.6/-0.9pct至47.9%/12.3%/-0.4%，主要受到收购新品牌增加投入的影响，净利率同比下降2.7pct至20.6%，归母净利润1.53亿元（-0.88%）。1Q24高基数下持续高增长。一季度公司收入为12.7亿元（+18%），且盈利能力持续提升，毛利率同比+0.3pct至76%，净利率同比+0.68pct至28.6%，彰显公司产品、品牌竞争力持续领跑。
    存货周转加快，现金流充足。营运方面，截至1Q24末，公司存货较年初减少8.86%至6.45亿元，存货周转天数同比下降40天，库龄结构持续优化。经营净现金流5.44亿元（+7.34%），货币资金为32.3亿元，抗风险能力突出，结合分红提升股东回报提升显著。
    盈利预测、估值与评级
    2024年公司主品牌预计持续拓店+店效提升，同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善，持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局，优化营销管理，深化数字化变革，在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下，业绩韧性与成长性优势预计延续。我们预计公司2024~26年分别实现归母净利11.36/13.81/16.66亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。

业绩稳健增长，看好新项目投产

百龙创园(605016)
    事件
    公司发布2023年年报和2024年1季报，2023年实现营收8.68亿元，同比+20.28%，归母净利润1.93亿元，同比+27.98%;2024年1季度公司实现营业收入2.52亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54亿元，同比+20.47%，业绩符合预期。
    分析
    公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年公司益生元系列业务实现营业收入2.57亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入4.44亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。
    公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2024年5月可以顺利投产。
    新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司1.5万吨阿洛酮糖和3万吨膳食纤维项目的投产，我们预测2024-2025年公司归母净利分别为3.02、3.86亿元，引入2026年归母净利润4.83亿元。对应EPS分别为1.22、1.55、1.94元/股，对应的PE分别为21.64X、16.95X、13.53X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

自产金长期增量可期

山东黄金(600547)
    事件
    4月26日，公司披露24年一季报，1Q24实现营收189.57亿元，环比+5.60%，同比+44.73%；归母净利7.00亿元，环比-28.77%，同比+59.48%；扣非归母净利7.10亿元，环比-23.98%，同比+61.53%。
    点评
    Q1金价上涨，黄金产量稳定。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，同期公司自产金产量11.91吨，环比-1.32%，考虑到Q1银泰黄金矿产金产量1.98吨，剔除银泰黄金后公司矿山Q1产量为9.93吨。Q1公司外购金产量19.90吨，环比+64.39%，小金条产量7.15吨，环比-24.24%。Q1公司营收环比+5.60%至189.57亿元，营业成本环比+12.67%至161.96亿元，毛利润环比-22.81%至27.61亿元，所得税费用环比+187.85%至3.16亿元，主因子公司盈利增长计提所得税增加，归母净利润环比-28.77%至7.00亿元。
    深化费用管理，提升利润空间。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.73个百分点至1.54%，销售费用率环比降低0.11个百分点至0.21%，管理费用率降低0.79个百分点至3.17%，研发费用率降低0.43个百分点至0.50%，财务费用率降低0.73个百分点至1.76%。费用管理持续优化，提升公司利润空间。
    自产金产量增长可期。23年公司唯一停产矿山玲珑金矿玲珑矿区已经于24年1月获得基建批复，目前正在进行工程建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产；公司持续推进焦家矿区（整合）金矿资源开发、新城金矿资源整合开发、卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿工程建设，上述项目建成后将分别贡献黄金年产量18.85/7.77/8.44吨；公司拟收购西岭金矿探矿权，当前正在办理西岭金矿探矿权转让手续，根据矿权评估报告，西岭金矿正常生产年份产量为13.39吨，将大幅提升公司自产金水平。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元，实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元，EPS分别为0.85/1.35/1.60元，对应PE分别为35.34/22.24/18.70倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。

业绩稳健增长，持续拼抢拓势能

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收302.3亿元，同比+20.3%，归母净利132.5亿元，同比+27.8%。2）24Q1实现营收91.9亿元，同比+20.7%；归母净利45.7亿元，同比+23.2%，符合市场预期。
    经营分析
    产品端，完善的SKU架构下产品轮动增长。23年中高档/其他酒分别实现营收268.4/32.4亿，同比+21%/+23%，量分别+1%/+20%，价+20%/+3%，毛利率分别+1.2pct/+3.3pct，内部结构持续提升；24Q1整体毛利率+0.3pct至88.4%。
    表观质量上，合同负债&现金流表现仍不错。1）24Q1末合同负债余额25.3亿元，同比+8亿，考虑环比变量后Q1营收+34%；24Q1销售收现106.4亿，同比+32.3%，和业绩匹配度高。2）利润端看，23年归母净利率+2.6pct至43.8%，其中毛利率+1.7pct，销售费用/管理费用率分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用细项中广宣费减少，促销费大幅增加；24Q1销售费用/管理费用率分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利+1.0pct至49.8%。
    公司24年目标营收同比增长不低于15%，与23年保持一致，分红率仍维持60%。公司始终秉持“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”，在数智化架构下严格推扫码，同时对渠道/终端宣贯加大本地扫码奖励，我们看好公司持续拼抢的势能。
    盈利预测
    我们预计24-26年收入分别+20.5%/+18.4%/+17.0%；归母净利分别+22.7%/+20.0%/+18.2%,对应归母净利分别163/195/231亿元；EPS为11.04/13.25/15.67元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.1/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

Q1业绩贴近预告上限，盈利能力显著提升

捷佳伟创(300724)
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。一季度公司实现营业收入25.79亿元，同比+33.53%，环比+10.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比+71.93%，环比+40.73%，业绩贴近预告上限，超市场预期。
    经营分析
    盈利水平表现亮眼、光伏业务稳中有升:24Q1公司实现净利率22.49%，同比+5.07pct，环比+4.80pct，单季度毛利率创2018年三季度以来最高；实现毛利率32.94%，同比+10.16pct，环比+1.09pct，我们预计主要系Q1收入结构变化，公司强竞争力产品TOPCon设备盈利能力较强，同时公司内部成本管控进一步优化，盈利持续向好。钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。建议积极关注公司在钙钛矿设备方面的进展。平台化技术优势显现、半导体业务中标频传：2024年4月，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署，公司6/8吋全自动湿法刻蚀清洗设备具有1）优异的颗粒去除能力、金属污染控制能力、刻蚀均匀性控制能力；2）国产化零部件占比高带来成本优势；3）根据客户工艺需求定制，实现产能最大化等优点，此次中标标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，半导体有望成为公司的第二大业务增长点。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为29.30/36.50/27.91亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.02元，当前股价对应PE分别为7/6/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

焦煤回落压低盈利，烯烃后续盈利改善

宝丰能源(600989)
    2024年4月25日公司披露一季报报，2024年一季度公司实现营收82.27亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%。
    经营分析
    1季度焦煤价格下行带来焦化业务板块盈利明显回落：1季度公司的主要产品焦炭跟随焦煤价格进行了较大程度的下行，焦炭均价环比下行约9%，同比下降约11%，由于焦煤供给充裕，下游需求支撑不足，导致焦煤价格回落并未让利焦炭加工环节，焦炭全产业链盈利受到压缩，焦炭单环节盈利依然承压。公司焦煤自供比例约为一半，受到焦煤价格下行的影响，焦化业务盈利明显回落；动力煤价格下行，带动烯烃盈利改善，二季度表现更为明显：虽然动力煤价格也跟随煤炭运行大方向价格有所回落，但坑口煤价格下行的时间稍有滞后，导致1季度偏后期煤制烯烃的盈利才明显受益于烯烃价格回落。烯烃产品主要为油头定价，1季度原油价格维持高位，聚乙烯和聚丙烯的价格环比仅有1%和3%的下浮，基本维持相对高位，但煤炭价格持续下行，较大程度上放大了价差，改善了烯烃的盈利，但由于节奏问题，预估二季度的受益程度将表现的更为明显；
    EVA项目运行逐步走向正规，内蒙项目四季度有望开始贡献业绩：一季度EVA项目投产，实现了约2.53万吨的产量，基本实现了单月满产状态，预计后续公司的产品的参数调整后，将开始稳定贡献盈利；公司内蒙项目仍在持续推进中，有望在四季度逐步进入投产期，伴随装置调整开工逐步完成，有望形成烯烃产销量的进一步增长，同时由于运费、折旧、工艺等方面的优势，内蒙烯烃项目有望实现单吨净利润的进一步提升，为公司提供良好现金流，和稳定的发展平台支撑。
    盈利预测
    预估公司2024-2026年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

吨盈利改善显著，持续推进浆纸一体布局，成长动力充沛

仙鹤股份(603733)
    业绩简评
    4月27日公司发布年报，23A实现营收85.5亿元，同比+10.5%；实现归母净利润6.6亿元，同比-6.6%；其中4Q23实现营收23.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比+96.7%，扣非归母净利2.8亿元，同比+196%。
    经营分析
    全年销量保持快速成长，30万吨食品卡投产，完善高克重产品布局。23A纸品销量97.1万吨（同比+19.6%），其中2H销量58.2万吨（同/环比+9.2%/+49%），2H销量显著提升主因受益于新产能爬坡、旺季消费转暖等，1H/2H吨价格9664/8232元（同比+481/-1627元）。1）分品类，23A日用消费/食品与医疗/烟草配套/商务交流/电子工业用纸销量分别为46.6/23/9.2/9.5/6.3万吨，同比+19.3%/+49%/持平/-3%/+22.2%，其中食品卡销量10.6万吨。2）分区域：23A内销/外销营收75.3/5.7亿元，同比+11.2%/-5.1%,外销下滑主因剔除部分贸易业务。
    2H起成本压力减弱，吨盈利逐季修复。1H23伴随上游新产能投放，原料浆价格高位回落，6月触底后浆价企稳进入缓幅上行周期，全年用浆成本逐季下行，23A吨毛利1023元(同比-373元)，1H/2H吨毛利879/1119元（环比-131/+240元）；23A吨净利（不含夏王，下同）463元（同比-270元），1H/2H吨净利266/794元（环比-481/+528元）。夏王23A净利4.4亿元（+78%），净利率13.3%，主因受益于装饰纸格局更优、出口表现较好。1Q24起浆价进入提涨周期，考虑到近期格拉辛/热转印等纸种已开启稳步提价，公司前期积极进行低价浆战略备库，看好后续盈利弹性兑现，23年末报表端原材料存货15.6亿元（同比+54%）。
    公司强化费用管控效率，23A销售/管理&研发/财务费用率0.38%/3.04%/2.13%，同比持平/+0.1/+1.25pct，净利率7.8%（同比-1.44pct）。
    24年迎产能投放大年，多品类拓张成长路径清晰，林浆纸一体化布局前瞻，综合能力持续提升。24年上半年湖北、广西一期纸、浆产能陆续投放，中长期角度，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    伴随纸价提涨、产能释放，我们预计24-26年归母净利分别为9.6、13.6、16.1亿元，当前股价对应PE分别为13.3/9.4/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求疲软导致纸价波动的风险；新增产能投放进度不达预期，原材料价格大幅波动的风险

海外订单增长亮眼，收入结构有望改善

泰胜风能(300129)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收48.13亿元，同比增长53.9%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.4%。1Q24实现营收6.57亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.55亿元，同比下降39.7%。
    经营分析
    陆风、两海业务增长迅速，海外毛利率大幅提升：2023年公司综合毛利率为18.1%，同比-0.28PCT。分业务来看，陆风装备实现收入34.9亿元，同比+31.1%，毛利率为19.0%，同比+1.65PCT；两海业务收入10.8亿元，同比+173.3%，毛利率为10.1%，同比-8.73PCT。分地区来看，国内业务毛利率为13.5%，同比-2.35PCT，海外业务毛利率为29.3%，同比+8.71PCT，海外业务盈利优势明显。
    在手订单较为饱满，Q1新签海外订单增长298%：根据公司一季报披露，公司Q1在手订单为41.3亿元，同比+15.0%，其中陆风在手订单32.0亿元，同比+24.1%，两海业务在手订单8.7亿元，同比-13.1%；分区域来看，国内在手订单26.3亿元，同比-2.7%，海外在手订单15.0亿元，同比+68.9%，其中一季度海外新签订单5.2亿元，同比增长298.1%。
    扬州工厂逐步放量，收入结构不断优化：2023年公司扬州工厂顺利投产并进入产能爬坡阶段，扬州工厂面向海外高毛利市场生产制造高端出口钢塔筒产品，年产能为25万吨。同时公司计划在欧洲设立销售中心，订单获取能力有望进一步增强。随着扬州工厂逐步放量及在手订单中海外订单占比不断提升，公司收入结构有望持续优化。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至6.11（-4%）、8.46（-6%）亿元，预计2026年归母净利润为9.79亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际化经营及管理风险；原材料价格波动；风电装机不及预期。

经营受营销周期错配影响，麦高证券持续高增

指南针(300803)
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收2.9亿元，同比下滑13.2%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑-71.4%。
    经营分析
    麦高证券2024年第一季度保持高速增长势头，且继2023年实现盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为0.40亿元，同比增长178.6%；利息净收入为0.13亿元，同比增长132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94亿元，较2023年末增长40.9%。此外，公司实现0.29亿元投资收益，同比增长429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。
    非麦高证券业务营收为2.41亿元，同比下滑24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.6亿元，同比下滑29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于3月6日至4月12日之间展开营销，相较2023年该产品的销售周期（2023年2月3日至3月17日）滞后了约1个月时间，从而导致了2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。
    费用方面：1）销售费用2024年第一季度为1.4亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用2024年第一季度为0.81亿元，同比增长20.4%，主要系股份支付费用增加所致。
    展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2024年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.9/18.3/22.8亿元，同比增长25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为2.6/5.3/8.1亿元，同比增长250.8%/106.1%/55.2%，分别对应74.8/36.3/23.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险；资本市场交投平淡。

金铜双轮驱动业绩提升

中金黄金(600489)
    事件
    4月26日，公司披露23年年报和24年一季报，23年实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利29.78亿元，同比+57.11%；1Q24实现营收131.64亿元，环比-16.20%，同比-1.37%，归母净利7.83亿元，环比-13.56%，同比+43.73%。
    点评
    金铜钼产品量利齐升促进23年业绩增长。（1）23年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，公司矿产金销量18.27吨，同比-6.16%，同比+14.74%，冶炼金销量41.02吨，同比+3.14%，黄金业务毛利润同比+21.84%至33.79亿元，毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%。23年矿产金按销量计算的吨金营业利润提升38.24%至1.12亿元，盈利能力显著增强。（2）23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，矿山铜销量9.16万吨，同比+14.30%，电解铜销量41.22万吨，同比+5.09%，铜业务毛利润同比+29.66%至33.83亿元，毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%。（3）23年公司钼产量6330吨，同比+2.83%。受益于主要产品价格上涨及矿山铜销量大幅提升，公司23年毛利润+21.52%至81.32亿元，毛利率提升1.57个百分点至13.28%，ROE提升3.31个百分点至11.49%。
    1Q24金铜价格持续上涨。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，SHFE铜均价6.94万元/吨，环比+2.21%。Q1矿产金销量4.15吨，环比-16.12%，冶炼金销量9.50吨，环比-17.01%，矿山铜销量2.09万吨，环比-11.25%，电解铜销量8.28%，环比-24.64%。受生产季节性因素影响，Q1公司营收环比-16.20%至131.64亿元，毛利润环比-19.21%至19.36亿元。
    中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为695/746/794亿元，归母净利润分别为34.71/41.15/45.16亿元，EPS分别为0.72/0.85/0.93元，对应PE分别为18.64/15.73/14.33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。

业绩当期承压，分红比例超55%

华发股份(600325)
    2024年4月26日公司披露2023年年报，全年实现营收721.4亿元，同比+19.35%；实现归母净利润18.4亿元，同比-29.58%。拟每10股派发现金红利3.7元（含税），分红比例55.4%，股息率约5.9%。
    经营分析
    营收稳步增长，毛利率&减值拉低归母净利润增速：2023年公司营收增长主要由房地产开发项目结转规模增加带动。而归母净利润同比下滑，主要由于：①基于谨慎原则，对资产减值计提15.95亿元，同比多计提8.35亿元；②受市场下行影响，2023年结算毛利率18.14%，同比下降2.04pct；③合联营项目贡献的投资收益受市场承压影响下滑，2023年投资净收益2.81亿元，同比减少12.57亿元。
    销售规模稳居千亿行列，形成“3+1”区域布局：2023年公司实现销售金额1260亿元，同比+4.8%，连续4年稳居千亿行列。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，其中华东大区贡献销售693亿元，占比55%，成为公司基石区域；珠海大区贡献销售191亿元，稳居珠海龙头地位。
    投资聚焦重点城市，精准获取优质项目：2023年公司通过公开招拍挂、战略并购、股权合作等方式获取优质项目23个，新增建面497万方，主要位于上海、深圳、南京、珠海等一线和强二线城市。截至2023年末，公司总土储建面1623万方，其中在建1189万方，待建434万方。
    财务结构稳健，融资渠道畅通：截至2023年末，公司有息负债总额1440亿元，其中短期有息负债241.4亿元，占比16.8%，债务期限结构合理；货币资金463亿元，现金短债比1.9；整体融资成本5.48%，较2022年末下降28BP。开展股权融资，顺利完成定增，募资超51亿元。
    盈利预测
    公司销售投资积极稳健，长三角区域基石稳固，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25年归母净利润预测至20.1亿元和22.6亿元（原为31.2亿元和34.8亿元），新增2026年归母净利润预测25.6亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.6/7.6/6.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。

业绩高增符合预期，势能仍亮眼

古井贡酒(000596)
    2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收202.5亿元，同比+21.2%，归母净利45.9亿元，同比+46.0%。2）24Q1实现营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利20.7亿元，同比+31.6%，符合市场预期。
    经营分析
    产品结构持续拔升。23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。分区域看，省内仍夯实基底，23年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比+19%/+39%/+27%。
    利润弹性持续释放。23年归母净利率同比+3.9pct至22.7%，其中毛利率+1.9pct，销售费用率-1.1pct，结构升级+费效精细化逻辑持续兑现；24Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%，其中毛利率+0.7pct，销售费用率-1.7pct。此外，24Q1末公司合同负债余额46.2亿，同比-1.3亿；销售收现83.7亿元，同比+7.9%。
    公司在省内延续较强的竞争态势，安徽不错的β夯实底盘，公司也在引导需求向上突破；省外经过模式、价盘梳理后，拓张步伐更稳健。考虑产品结构提升+费效精细化，公司在保持平稳营收增长的同时实现不错业绩弹性，公司24年目标营收244.5亿（+20.72%）、利润总额79.5亿（+25.55%）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+21.8%/+19.0%/+17.1%；归母净利分别+31.8%/+24.9%/+21.8%，对应归母净利分别60.5/75.6/92.1亿元；EPS为11.45/14.30/17.42元，公司股票现价对应PE估值分别为23.1/18.5/15.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

产能释放蓄力API增长

奥翔药业(603229)
    业绩简评
    4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。
    经营分析
    产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。
    创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。
    产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。
    制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

快运收入大幅增长 成本管控成效明显

德邦股份(603056)
    2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。
    经营分析
    营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看：（1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。
    成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

分红比率持续提升，行稳致远

洋河股份(002304)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收331.3亿元，同比+10.0%，归母净利100.2亿元，同比+6.8%。2）24Q1实现营收162.5亿元，同比+8.0%；归母净利60.6亿元，同比+5.0%。
    经营分析
    产品端，23年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%；整体白酒销量-15%、价+30%。分区域看，23年省内/省外分别实现营收143.9/181.0亿元，同比+8.0%/+11.9%。盈利端，23年归母净利率-0.9pct至30.2%，主要系销售费用率+2.4pct（23年广告促销费同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比+1.3pct；24Q1利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率+1.1pct，管理费用率-0.9pct延续收缩。此外，24Q1末公司合同负债余额58.2亿，同比-11.6亿；24Q1销售收现129.06亿元，同比+25.1%。
    公司24年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，梦6+以梳理、稳价为主，4月1日起已执行提价20元。我们预计公司今年增长目标达成置信度高。此外，公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。
    盈利预测、估值与评级
    考虑省内竞争加剧、公司持续加大费投，我们下调24-25年归母净利10%/15%，预计24-26年收入分别+8.4%/+8.7%/+7.8%；归母净利分别+9.8%/+10.5%/+9.5%，对应归母净利分别110/122/133亿元；EPS为7.30/8.07/8.84元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。

主业经营稳健，看好AI、3D布局

视觉中国(000681)
    4月25日公司披露23年报及24年一季报，全年营收7.8亿/同增11.9%，归母净利1.5亿/同增48.1%，扣非归母1.1亿/同增12.2%，23年拟现金分红0.021元/股；1Q24营收1.7亿/同增32.4%，归母净利0.16亿/同降72.0%，扣非归母0.16亿/同增88.4%。
    经营分析
    收入：主业稳健，光厂创意并表带来增量。1）23年收入同增11.9%，其中视觉内容与服务收入同增12.2%至7.8亿元，大量高质量素材（5亿图片，音视频300万条/80万小时）保障业绩稳增，音视频业务和中小企业持续突破，音视频销售额占总营收比由22年的6%增至23年的26%，电商平台交易销售额占比由22年的1%增至23年的23%。2）1Q24收入同增32.4%，增幅大主要系光厂创意并表。盈利：研发投入加大，光厂创意并表使盈利结构发生一定变化。1）23年归母净利率18.7%/同增4.4pct，扣非净利率14.0%，同比持平。毛利率51.2%/同降2.7pct，预计主要系收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-3.8/-1.5/+1.1pct，主要系组织结构优化，职工薪酬减少，研发投入加大；投资收益同增89.3%，主要系控股光厂创意后原股权公允价值变动；2）1Q24归母净利率9.1%/同降33.8%，扣非净利率9.3%/同增2.8pct。毛利率51.7%/同降4.9pct，预计主要系光厂创意并表，收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-5.4/-3.9/-2.7pct，绝对值变化不大，费率降低主要系收入规模增大，经营效率提高；归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。展望后续：积极拥抱AI、3D新方向，有望赋能主业、带来增量。1）23年公司以“AI+内容+场景”为核心战略，通过推出AI智能搜索等工具、战略投资爱设计（推出AiPPT）等企业、推出AI大模型驱动的视觉数字资产解决方案、与华为合作开发垂类大模型等方式积极拥抱AI、赋能主业，有望助力主业进一步增长；2）3D是公司24年持重点布局的方向，24年已经战略投资景致三维及其子公司觅她，有望切入3D数字资产服务市场，打开新的增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.7/2.0/2.3亿元，对应PE分别为52.4/45.2/39.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。

标准化产品规模效应显现，利润率持续上升

万兴科技(300624)
    业绩简评
    收入&利润端-23年符合预期，24年Q1收入受基数、未做提价等因素影响略承压，但利润受规模效应影响依然保持高增。2024年4月26日，公司发布23年报及24年一季报。1）收入端：23FY实现营业收入14.81亿元，yoy+25.49%；23Q4实现3.85亿元，yoy+12.73%。24Q1实现3.58亿元，yoy+0.90%。2）利润端：23FY实现归母净利0.86亿元，yoy+113.20%；23Q4实现0.21亿元，yoy+25.24%。24Q1实现0.26亿元，yoy+22.99%。利润率：23FY综合毛利率为94.77%，yoy-0.74pct，归母净利率为5.82%，yoy+2.39pcts。24Q1综合毛利率为94.50%，yoy-1.21pcts，归母净利率为7.17%，yoy+1.29pcts。
    结构端-23年AI赋能视频、文档、绘图创意产品快速增长，海外地区贡献收入最大份额。分产品：视频创意类实现收入9.61亿元，占比64.87%；毛利率94.64%，订阅续约率提升5pcts。文档创意类实现收入1.30亿元，占比8.79%，毛利率93.82%，万兴PDF/PDFelement付费用户同比+20%。绘图创意类实现收入1.29亿元，占比8.71%，毛利率94.31%，月活同比+30%。实用工具类实现收入2.56亿元，占比17.28%，毛利率96.33%。分地区：境外实现收入13.50亿元，占比91.19%，毛利率94.88%。境内（含港澳台地区）实现收入1.30亿元，占比8.81%，毛利率93.60%。
    费用端-销售费用率逐年下降，预计与订阅占比提升，核心产品续约率持续提升有关。23FY研发费用率27.18%，yoy-2.29pcts；销售费用率48.81%（22年49.15%），yoy-0.34pct；管理费用率11.16%，yoy-0.63pct。公司23半年报订阅收入占比提升至72%、23半年报订阅续费率增长至65%。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为17.86/21.60/26.58亿元，归母净利润分别为1.07/1.51/2.27亿元，EPS分别为0.78/1.09/1.65元。公司股票现价对应PE估值为99.5/70.5/46.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

产销量进一步提升，盈利环比改善

华鲁恒升(600426)
    2024年4月24日公司披露一季报，一季度实现营收79.78亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.30%。
    经营分析
    1季度荆州基地项目继续贡献产销增量，醋酸、化肥和有机胺环比进一步提升。1季度荆州基地项目产销量大幅提升，醋酸、化肥和有机胺销量实现37.38、113.20、15.94万吨，环比增加42%、15%、13%，一定程度上行弥补化肥和有机胺价格大幅下行带来的营收影响，新材料实现销售54.11万吨，由于春节因素以及下游库存消化影响，销量环比下行约7.7%，产品盈利依旧有所承压。1季度由于下游纺织服装需求逐步修复回升，PTA等产量持续增长，对于醋酸的需求形成支撑好转，叠加醋酸出口需求提升，公司新增醋酸产能获得较好消化；1季度尿素旺季需求支撑，新增产能获得消化，带动公司基础煤化工产品营收及盈利获得改善；1季度多数新能源材料仍然处于产能充裕状态，但下游需求逐步消化库存，产品盈利进一步下行的压力有明显减弱。1季度煤炭价格获得了下行，虽然产品价格有所下落，但价差也有环比微服改善，带动公司的盈利水平有所回暖，1季度公司毛利率21.89%，环比四季度有所改善，但尚未恢复到较好水平。
    荆州基地成本优势竞争力相对较好，公司仍在进一步强化成本优势，持续的项目投放将持续延伸公司竞争力至下游产品。根据1季度的少数股东损益来看，荆州基地的盈利年化利润约为9.5亿元，在行业盈利相对低位的情况下，盈利兑现能力相对较好，后续有望进一步延伸至其他产品下游产品。而根据公司的未来的规划，公司后续有规划草酸、一元酸、尼龙66以及BDO系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。
    盈利预测
    目前看煤炭价格下行后逐步趋稳，原油价格高位区间震荡，公司新增产能获得了初步消化，预估公司2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3亿元，EPS为2.15、2.74、3.22元，当前股价对应的PE分别为13.20、10.33、8.81，维持“买入”。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

业绩持续高增，践行提质增效重回报

建发合诚(603909)
    事件
    2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2024 年一季度业绩：实现营收 16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润 2235.1 万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润 2041.7 万元，同比+299.9%。
    点评
    营收及归母利润持续高增。 公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长， 主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于 2022Q3 新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。
    新签合同金额同比下降。 截至 2024 年 3 月底， 公司累计新签合同额 10.3 亿元， 同比-54.9%， 其中工程咨询业务新签 2.9 亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程； 建筑施工新签 7.2 亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少， 随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。
    践行提质增效重回报行动方案。 在提质增效方面， 2024 年公司将紧密对接国家社会需求， 聚焦主业，稳健经营。 主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面， 2023年度利润分配合计拟派发现金红利 2085.4 万元， 现金分红比例为31.63%。
    投资建议
    考虑到地产销售持续筑底， 施工业务量可能减少， 我们小幅下调2024-2026 年盈利预测至 8171 万元、 9900 万元、 11864 万元（前次预测分别为 9025 万元、 10990 万元、 13290 万元），同比增速分别为+24%、 +21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强， 我们维持“买入”评级。 公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 31.5/26.0/21.7 倍。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

AI助手渗透提升，盈利能力优化

焦点科技(002315)
    2024年4月25日公司披露1Q2024业绩，营业收入3.82亿元，同比11.05%，归属于上市公司股东的净利润0.77元，同比57.92%。归属于上市公司股东的净利润率为20.07%，较去年同期提升5.96pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。
    经营分析
    行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。24Q1我国货物贸易出口额5.74万亿元，同比增速4.9%。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。
    会员增长恢复，AI应用渗透率提升。截至2024年3月31日，中国制造网（Made-in-China.com）平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），渗透率由2023年末的16.27%，提升至18.55%。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。1Q2024合同负债8.79亿元，为收入增长带来一定确定性。
    费用率表现优化，经营效率提升。一季度公司营业收入增速11.05%，销售现金收入3.50亿元，同比增长10.13%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。公司毛利率持续改善，1Q2024毛利率为79.03%，同比提升0.48pct。销售费用率为36.65%，同比下降3.88pct；管理费用率为11.24%，同比提升0.75pct；研发费用率为12.44%，同比下降0.31pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.63亿元、5.44亿元、6.60亿元。对应PE为22.21x、18.88x、15.56x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

机器人板块拖累业绩，数控系统板块高增长

华中数控(300161)
    事件：
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入2.43亿元，同比减少31.96%；实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比扩大78.24%。
    点评
    公司工业机器人与智能产线业务一季度收入下降，影响整体业绩表现：1Q24公司工业机器人与智能产线业务收入0.65亿元，同比下降70.95%，主要由于公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，截至24年一季度末公司智能产线在手订单8.53亿元，同时根据公司24年4月17日公告信息，公司控股子公司常州华数锦明与海外客户签订订单合计5.05亿元（含税）。我们认为一季度主要受确认周期影响，目前在手订单充足，后续机器人板块重回高增长的确定性较强。
    一季度数控系统板块收入保持高增长，核心业务表现优异。1Q24公司数控系统与机床业务实现收入1.63亿元，同比增长42.15%，表现优异。根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好全年公司数控系统板块实现高增长。
    华中9型数控系统“AI赋能”进一步强化产品力。根据公司官方微信公众号信息，24年4月9日公司以“AI赋能、五轴引领、复合升级”举行三十周年旗舰新品发布会，公司展出的HNC-948华中9型数控系统获得CCMT2024中国数控机床展览会春燕奖。根据中国机床工具工业协会信息，华中9型智能数控系统，是世界上首台具备自主学习、自主优化补偿能力的，真正智能的数控系统。系统提供了机床指令域大数据汇聚访问接口、机床全生命周期“数字双胞胎”的数据管理接口和大数据智能（可视化、大数据分析和深度学习）的算法库，为打造智能机床共创、共享、共用的研发模式和商业模式的生态圈提供开放式的技术平台，“AI赋能”进一步强化公司产品力。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

一季度业绩变化较小，静待景气度回暖

纽威数控(688697)
    业绩简评
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入5.49亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降3.03%。公司一季度业绩变化较小，我们认为主要由于国内复苏力度依旧偏弱。公司1Q24收入小幅增长，利润小幅下降，我们认为主要由于公司目前收入仍以国内市场为主，根据机床工具工业协会数据，24年1至2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，国内需求端复苏力度依旧较弱。
    经营分析
    大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度。
    继续看好出海的成长前景。公司23年实现海外收入7.05亿元，同比大幅增长112.99%，收入占比提升至30.36%。海外收入高增长的同时毛利率也在提升，23年海外销售毛利率31.35%，同比提升3.58pcts。公司积极开拓海外市场建立了专门的海外销售网络，产品已销售至50多个国家或地区，后续海外收入占比有望进一步提升，贡献较大业绩增量。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润3.75/4.45/5.36亿元，对应当前PE17X/14X/12X,考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

收入短期承压，期待旺季修复

百润股份(002568)
    4月25日公司发布2023年报及2024一季报，23年实现营收32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+60.08%。23Q4实现营收8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%；扣非净利润1.29亿元，同比-36.87%。24Q1实现营收8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润5.51%亿元，同比-9.80%；扣非净利润1.61亿元，同比-13.79%。
    经营分析
    强爽势能减退，收入增长承压。1）预调鸡尾酒业务23Q4/24Q1分别实现营收7.14/7.12亿元，同比-16.67%/+5.67%。其中，Q1收入恢复增长系清爽升级规格，凭借性价比优势快速铺货，预计年内仍有望实现高增。强爽年初推出龙年限定款，持续加强线上营销活动，高基数下短期收入增长承压，但随着软饮旺季带来有望恢复。微醺随着新口味、新包装改良，收入增速稳健。2）食用香精业务随着消费场景打开，下游需求趋于多样化，整体增长稳健，23Q4/24Q1分别实现营收0.93/0.90亿元，同比+2.0%/+4.4%。Q1净利率下滑，主要系春节期间推广费增加。1)23Q4/24Q1净利率分别为17.87%/20.93%，同比-4.92pct/-3.70pct，主要系全年奖金计提、应对春节旺季加大广告投入及市场活动费用，相关费率增长明显。23Q4销售/管理/研发/财务费率较去年同比+3.51/+2.61/+1.03/+0.27pct。24Q1销售/管理/研发/财务费率较去年同比+8.77/+1.34/+0.18/+0.23pct。2)24Q4/24Q1毛利率为66.20%/68.32%，分别同比-0.7pct/+2.87pct。Q1毛利率同比及环比改善，主要系成本压力持续下行，叠加产品结构变化、搭赠等促销活动减少所致。
    深化“3-5-8”产品矩阵，清爽有望拉动收入增长。产品端，微醺、强爽将持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销活动资源导入，收入增速有望恢复。另外，公司储备新品威士忌预计成为第二增长曲线，为收入增长提供新动能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求承压、收入增速放缓，我们分别下调24-25年归母净利润21%/24%。我们预计24-26年公司归母净利分别为8.6/10.2/12.1亿元，同比+6%/19%/19%，对应PE分别为24x/21x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

一季度提质增效成果显现，加大回款力度

中科软(603927)
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收12.9亿元，同比增长0.9%；毛利润为4.0亿元，同比下滑2.0%，毛利率为31.0%，较上年同期下滑0.9pct；归母净利润为0.26亿元，同比增长12.4%；扣除非经常损益后的归母净利润为0.24亿元，同比增长48.8%。
    经营分析
    公司2024年一季度毛利率略有下滑，结合2023年第四季度系统集成业务营收同比下滑26.8%，我们认为主要系部分低毛利率的系统集成业务递延至2024年一季度确认收入，因而影响了整体毛利率表现。费用方面，由于2023年公司提质增效、员工数同比下滑6.3%，因而2024年一季度公司三费之和同比下滑8.7%；三费之和增速慢于公司营收增速，因而公司2024年第一季度取得较高的扣非归母净利润增长。收款方面，公司2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为9.4亿元，在2023年第一季度该项基数较高的情况下同比增长19.9%，我们认为主要系2023年末部分收款递延至2024年一季度所致。
    全年我们关注公司“保险+”及国际化战略的践行成果。2023年公司“保险+”相关收入为1.3亿元，同比增长55.7%；由于公司不断探索新的业务模式和发展方向，在健康、交通、消费、安全等领域持续发展，2024年我们也保持积极预期。国际化方面，2023年大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.4%，也已在东亚、东南亚、南亚等地进行商务开拓，2024年公司有望进行更多项目落地。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为70.9/74.2/77.7亿元，同比增长9.1%/4.6%/4.7%；归母净利润分别为6.9/7.8/8.6亿元，同比增长5.2%/13.7%/10.4%，分别对应24.0/21.1/19.1倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

Q1盈利受新店影响，全年规划积极

同庆楼(605108)
    事件
    24年4月25日公司披露23年报及24年一季报，23年实现营收24.01亿元/+43.76%，归母净利3.04亿元/+224.91%，扣非归母净利2.53亿元/+240.03%；1Q24实现营收6.91亿元/+28.01%，归母净利6589.9万元/-8.84%，扣非归母净利6449.9万元/+5.32%。
    点评
    23年三大业务起头并进。23年公司新开门店8家，截至23年末门店面积53.3万平米/+29.9%，拆分三大业务看：1）餐饮：23年新开6家门店、同比增加4家，符合公司22年报中新开4-8家目标，其中酒楼4家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店）、婚礼宴会门店2家（合肥望湖城店、淮北濉溪店）；改造9家餐饮老门店、同比增加2家。2）宾馆：23年新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至2024/4/25，公司已开业富茂6家，高新、肥西富茂已于Q1部分区域开业；子公司安徽富茂23年净利5460万元/+160%，其中下半年净利3618万元/+147%。3）食品：截至23年末于线下商超开设150家联营店中店，全年收入1.7亿元/+78.3%。Q1收入端较快增长，业绩端受新店开办费等影响。23全年公司销售/管理费用率6.1%/4.8%、同比+0.9/-0.8pct，销售费用上升主因食品业务投入，单Q46.0%/5.0%、同比-4.0/-2.8pct。1Q24收入端在需求偏刚性、门店数增长推动下增速较快，毛利率24.7%/-0.3pct，销售/管理费用率4.6%/5.5%、同比+1.6/-0.8pct，非归母净利率9.6%/-3.4pct，盈利能力有所下降主因新店开办费投入、仍在爬坡期产生亏损（新店亏损365万元），市场营销、数字化等方面增加费用投放约450万元，利息收入减少等。
    拓店目标24年继续加快。餐饮业务，计划新开8-12家门店、拓展20家餐饮储备店，进入上海、杭州新市场；宾馆计划新开4-6家、在建项目2-4家，24年创新采用“酒管+商管”模式；食品业务计划完成对华东渗透布局，线下加强与KA合作，计划开设店中店约300家，同庆楼鲜肉大包计划开设社区店400家。
    盈利预测、估值与评级
    短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动，预计24E-26E归母净利3.6/4.7/5.9亿元，对应PE为20/16/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省外开拓不及预期，新店不及预期，食品业务增长不及预期。

业绩彰显龙头韧性，海内外布局稳步推进

爱尔眼科(300015)
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入203.67亿元（同比+26%），实现归母净利润33.59亿元（+33%），实现扣非归母净利润35.14亿元（同比+20%）。
    公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入51.96亿元（+4%），实现归母净利润8.99亿元（同比+15%），实现扣非归母净利润8.43亿元（同比+12%）。
    经营分析
    收入彰显强韧性，门诊量及手术量稳增。从终端情况来看，23年公司实现门诊量1510.64万人次（同比+34%），手术量118.37万例（同比+36%）。其中23年公司屈光项目收入74.31亿元（同比+17%）、白内障项目收入33.27亿元（同比+55%）、视光服务项目实现收入49.60亿元（同比+31%），各板块业务增长彰显强韧性。公司收入增长的主要驱动包括治疗手段不断丰富，及延迟的老年患者就医需求在23年得到释放等。预计未来随终端消费逐步复苏，有望为收入持续贡献增量。
    规模效应下盈利能力稳步提升。23年公司实现毛利率50.79%（同比+0.3pct），净利率17.95%（同比+1.26pct）。拆解来看，屈光项目毛利率57.40%（+0.58pct）、视光服务项目毛利率57.05%（+0.61pct），各个板块盈利能力皆有提升。费用率方面，受益于经营规模不断扩大，公司整体费用率稳重有降。
    国内稳步推进“1+8+N”战略，海外加强战略合作。国内方面，23年公司在长沙、上海、广州、成都、重庆等的眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。境外方面，截至23年末公司在境外已布局131家眼科中心及诊所，其中欧洲地区营业收入17.2亿元（同比+22%），主要系公司品牌影响力的不断扩大和医生接诊成功率的持续提高驱动。未来公司有望通过重点区域高地布局战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，我们看好公司长期发展。预计2024-2026年公司实现归母净利润43.72、56.21、69.52亿元，分别同比增长30%、29%、24%，EPS分别为0.47、0.60、0.75元，现价对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

业绩符合预期，LED产业链拓展超预期助推公司成长

兆驰股份(002429)
    4月25日，公司披露一季报。24Q1公司实现营业收入41.06亿元，同比增加11.14%，实现归母净利润4.15亿元，同比增加8.25%，扣非归母净利润为4.08亿元，同比增加21.95%。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增加14.23%，实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单Q4，公司实现营业收入44.80亿元，同比增加9.91%，环比下滑9.53%，实现归母净利润3.17亿元，同比增加19.40%，环比下滑41.11%，毛利率20.58%，同比增长0.61pct，环比增长1.87pct。
    经营分析
    芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，24Q1合并归母净利润口径中，LED贡献占比首次单季度超过50%。分环节来看，（1）芯片端垂直一体化+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，目前Mini RGB芯片单月出货量10000KK组，市占率超过50%；产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利提升。（2）封装端，Mini LED电视背光模组新增订单已逐步出货，协同芯片助力ODM业务开拓Mini LED电视份额。（3）应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透，24Q1公司COB直显实现收入2.95亿，同比大幅增长。截止4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%+；通过规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距单平价格有明显市场竞争力，主力点间距价格同比下降一半至2/3。
    全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。根据洛图科技，24Q1公司出货212万台，同比下降15.5%，排名专业代工厂第三。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年归母净利润21.59、26.61、30.52亿元，同比+35.92%、+23.24%、+14.71%，公司现价对应PE估值为12、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    ODM需求不及预期、Mini LED渗透不及预期、LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧、大股东质押减持、汇率波动的风险。

硅片出货持续增长，行业竞争加剧盈利承压

TCL中环(002129)
    业绩简评
    4月26日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收591.46亿元，同比-11.7%，实现归母净利34.16亿元，同比-49.9%；其中Q4实现营收104.92亿元，同比-38.9%，环比-23.7%，实现归母净利-27.72亿元，同比-252.5%、环比-267.8%。
    1Q24实现营收99.33亿元，同比-43.6%，环比-5.3%，实现归母净利润-8.8亿元，同比-139.0%。
    经营分析
    硅片出货持续增长，先进产能规模行业领先。2023年公司硅片出货114GW，同比+68%，硅片整体市占率23.4%，其中海外硅片外销市场占比65%，N型市占率36.4%，保持外销市占第一。公司持续推进技术创新和工业4.0柔性制造，提升先进产能规模，2023年末公司晶体产能达183GW，有望推动公司出货持续增长。1Q24公司硅片出货同比增长40%至35GW，其中N型及大尺寸（210系列）占比进一步提升至88%、N型210外销市占率90%以上，持续保持行业领先地位。
    硅片产品降价盈利承压，资产减值、公允价值变动影响公司业绩。23年四季度起光伏产业链竞争加剧，硅片价格大幅波动，23Q4公司毛利率环比下降15.9pct至6.94%，24Q1进一步下降至5.56%。此外，加州分布式光伏新规、美国持续高利率等因素导致参股公司Maxeon业绩及股价大幅下跌，公司确认资产减值损失、公允价值变动损失10.1、4.4亿元，同时2023年公司按照权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿、收到可转债利息收入1.08亿，合计对公司业绩带来负向影响16.9亿元。
    技术工艺、产能布局行业领先，有望巩固龙头地位。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，2023年末全成本领先行业次优约0.03元/W，在硅片环节盈利承压的背景下，有望实现优于行业其他企业的盈利水平。此外，公司持续推动光伏产业全球化战略，积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目（如美国、欧洲、中东等），有望凭借全球化布局优势持续巩固龙头地位。
    盈利预测
    根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2025年净利润至28（-71%）、37（-71%）亿元，新增2026年预测44亿元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，行业需求不及预期。

Q1业绩承压，期待后续改善

味知香(605089)
    事件
    24年4月25日公司发布23年报和24年一季报。23年实现营收8.0亿元/+0.1%，归母净利1.4亿元/-5.4%，扣非归母净利1.3亿元/+2.1%；单Q4实现收入1.8亿元/-5.7%，归母净利2820万元/-13.9%，扣非归母净利2685万元/-7.1%。1Q24实现营收1.7亿元/-17.9%；归母净利1891万元/-46.9%；扣非归母净利1864万元/-46.4%。
    点评
    终端需求偏弱，Q1收入压力仍较大。收入分品类看，23年肉禽/水产分别5.3/2.1亿元、同比+0.6%/-2.7%，1Q24分别为1.0/0.5亿元、同比-21.4%/-20.2%。收入分渠道看，23年加盟店4.3亿元/+0.7%、经销店1.0亿元/-23.2%、批发2.1亿元/-1.5%、直销及其他渠道1410万元/+25.6%、电商客户228万元/-71.7%、新增商超渠道实现收入3253万元，23年公司加盟店/经销店/批发客户净增加132/51/98家。1Q24加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%，加盟店/经销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12家。
    23年毛利率改善，新产能投放影响盈利能力。23年毛利率为26.4%/+2.3pct，销售费用率为5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展，管理费用率为5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、新建厂房的分摊费用影响，归母净利率16.9%/-2.2pct。1Q24公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率5.8%/7.5%、+1.5/+2.9pct，业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加，归母净利率11.4%/-6.2pct。
    投资建议
    短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放，预计24E-26E归母净利1.1/1.3/1.6亿元，对应PE为34/29/24X，维持“增持”评级。
    风险提示
    终端需求承压风险，开店速度不及预期，原材料价格波动。

所得税扰动实际经营优于表观，空管龙头深度受益低空发展

四川九洲(000801)
    事件
    2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.9亿（同比-4.2%），归母净利润0.36亿（同比-8.5%）。
    点评
    民品业务需求旺盛，收入维持增长；军品订单下发延迟收入阶段性承压。公司24Q1所得税费用支出1198万（同比+197%），主要由于当期所得税及递延所得税费用增加。公司24Q1利润总额5790万，同比+8.2%，实际经营表现优于表观。
    公司24Q1毛利率21.0%（同比-2.4pct），主要由于军品价格调整以及产品交付结构变化。公司24Q1归母净利率4.1%（同比-0.2pct），资产及信用减值损失合计冲回175万元，较同期少计提994万元，主要由于存货计提跌价减少以及客户货款收回。
    下游低空及民品需求旺盛，牵引公司加大资本开支，24Q1资本性支出6697万元，同比+389.3%，产能投放支撑长期发展。
    公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持续改革提质增效可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比增长26%、34%、28%，对应PE分别为60/44/35倍；备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为38/25/19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期。

收入同比大增，半导体业务进展顺利

精智达(688627)
    公司2024年4月25日披露2023年报及24年一季报，23年实现营收6.49亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长75.10%；1Q24实现营收0.83亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润-0.14亿元，受毛利率下降及研发费用率大幅上升的影响，公司1Q24利润由盈转亏。
    经营分析
    持续加大研发投入，双轮共驱公司成长。公司持续加大自主研发力度，23年研发投入达7.19千万元，同比+56.02%，研发费用率达11.08%，研发重点方向为微显示检测设备，高端存储器CP测试机和FT测试机等产品。公司23年新型显示检测设备业务实现收入5.65亿元，同比+27.33%，半导体存储器测试设备实现收入0.83亿元，同比+45.52%，实现较大幅度增长。
    存储测试机业务进展顺利，平台型存储测试设备公司雏形已现。存储测试机技术难度大，价值量高，目前主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额。公司目前存储领域晶圆测试机样机验证工作接近完成，FT测试机的高速接口ASIC芯片已进入工程流片阶段，为后续覆盖HBM等存储器件晶圆测试机做好供应链基础。此外，公司探针卡产品、老化修复设备已批量交付，成为国内主要存储厂商二供，平台型存储测试设备公司已初步形成。
    公司是新型显示器件检测设备核心厂商。公司23年年报披露，目前公司已经涵盖从Cell段到Module段所有的检测设备，市占率持续提升，在主流面板厂2023年中尺寸线扩产建设中获取了批量订单。我们看好公司在国内G8.6AMOLED生产线的计划建设项目中深度受益。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.33、1.62、2.35亿元，同比+14.56%、22.41%、45.13%，公司现价对应PE估值为41.98、34.29、23.63倍，维持买入评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品市场拓展不及预期、限售股解禁以及大客户依赖程度过高的风险。

至暗时刻已过，看好年内业绩逐季修复

固德威(688390)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收73.53亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.52亿元，同比增长31.2%。1Q24实现营收11.26亿元，同比下降34.5%；归母净亏损0.29亿元，同比下降108.6%。
    经营分析
    欧洲户储需求放缓，并网逆变器占比提升：公司2023年并网逆变器销量为53.22万台，实现收入28.6亿元，同比+42.99%，毛利率29.43%，同比基本持平；受欧洲库存及需求放缓影响，储能逆变器销量15.41万台，实现收入15.7亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量341MWh，实现收入8.69亿元，同比+38.66%，毛利率24.96%，同比+7.18PCT。
    户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善：公司2023年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.9%，毛利率为12.94%，同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善，2023年组件成本占系统总成本比例为44.88%，同比下降17.96PCT。2024年组件价格有望保持低位，驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。
    至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复：公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因：1）Q1为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程，逆变器收入同比放缓，同时部分Q4低毛利户用系统在Q1确收，导致Q1收入及毛利率呈现同比双降；2）由于收入规模缩减，叠加2023年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升，1Q24整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。展望后续，随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖，带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元，预计2026年归母净利润为13.9亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

Q1增长亮眼，期待新项目爬坡

宋城演艺(300144)
    事件
    24年4月25日公司公告23年报及一季报，23年收入19.3亿元/+320.8%，归母净利润-1.1亿元/转亏，扣非归母净利-8831万元；剔除花房长期股权投资形成的投资收益及减值损失，23年归母净利8.3亿元/扭亏。1Q24收入5.6亿元/+138.7%，归母净利2.5亿元/+317%，扣非归母净利2.5亿元/+349%。
    点评
    23年经营大幅回暖。分业务看，1）现场演艺23年营收16.7亿元、恢复至19年的89.1%，其中杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区营收分别6.6/1.9/3.2/1.9/0.69亿元，分别恢复至19年的71%/49%/97%/118%/105%，九寨收入0.89亿元、恢复至16年同期的60%，毛利率杭州/三亚/丽江分别65.1%/76.2%/79.4%、与19年差距缩窄至3.5/8.8/2.8pct。2）旅游服务业23年营收2.6亿元/+357%，毛利率97.1%/+3.1pct。费用方面，23年销售/管理/研发费用率分别为4.6%/7.6%/1.6%，较19年-1.0pct/+2.0pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于19年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。
    低基数下Q1业绩增长靓丽，期待旺季到来及新项目爬坡。1Q24公司营收同比高增速主因去年基数较低（1Q23部分重资产园区尚未开业），根据公司公告，24年春节黄金周期间千古情总演出场次为19年同期的251%，总接待游客量为19年同期207%；此外Q1新项目广东千古情开业，Q1最高单日演出10场。成本费用端看，毛利率68.7%/+17.7pct、与19年差距缩窄至7.6pct，销售/管理费用率分别为4.7%/7.9%，分别同比+1.4/-3.7pct，其中销售费用率上升或与营业恢复正常及新项目开业有关。
    盈利预测、估值与评级
    公司演艺业务壁垒深厚，展望24年轻装上阵，持续受益国内旅游市场复苏。预计公司24E-25E归母净利12/15.2/17.6亿元，对应24E-25E PE为23/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期，花房减值风险。

符合预期，配用电国内外多元化发展

三星医疗(601567)
    2024年4月25日晚公司披露年报及一季报，23年全年实现营收114.6亿元，同比+26%；归母净利润19.0亿元，同比+100%，毛利率达33.99%，同比+5.11pct。24年Q1实现营收30.3亿元，同比增长35%；归母净利润3.6亿元，同比+35%。业绩符合市场预期。
    经营分析
    海外配用电：深耕用电及系统集成项目，积极布局配电出海业务。目前公司海外销售网络已覆盖70多个国家，现拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大工厂。1）用电：已覆盖欧洲15个国家，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家，在欧洲、拉美交付了多个智慧能源集成项目；2）配电：依托20余年国内经验与海外复用渠道，在中东、亚太持续突破。23年公司海外实现营收19.6亿元，同比+20%，24Q1海外累计在手订单55.0亿元，同比+58%。国内配用电：持续夯实电网渠道优势，非电网业务快速增长。1）网内：持续巩固电网渠道优势，配用电产品中标金额持续行业领先，公司在国内拥有31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖。2）网外：聚焦配电、新能源上下游产业客群，持续拓展非电网及行业新客户，重点客户包含国电投、华电、三峡、轨交等。23年公司国内配用电营收实现64.8亿元，同比+25%，24Q1国内累计在手订单69.6亿元，同比增长19%。
    医疗服务：持续连锁布局康复医疗，加强医疗品质体系建设。23年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购5家自建5家）。23年医疗服务实现营收28.1亿元，同比增长34.6%。其中康复医疗业务实现营收13.1亿元，同比+65%；综合及其他医疗业务实现营收15.0亿元，同比+16%，下属医院已增加至28家，总床位数增加至约8868张。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司2024/2025/2026年实现营收142.4/177.1/219.6亿元，同比+24%/24%/24%，实现归母净利润22.9/28.3/34.7亿元，同比+20%/24%/23%，公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

成本费用管控良好，积极布局AI领域

创业慧康(300451)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布24年一季报，Q1实现营收3.75亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长19.03%；Q1扣非归母净利润为0.10亿元，同比增长51.52%，主要系营收增长、成本费用同比增长5.0%低于营收增速。
    经营分析
    24Q1公司实现毛利率51.61%，与上年同期基本持平。三费同比增长1.53%，其中管理费用较上年同期下降8.2%，销售费用同比微增1.12%，研发费用同比增长12.50%，主要系公司在AI、低代码等领域加大投入所致。
    公司Hi-HIS项目推进顺利，23年新签订单22个，并于近期与苏州市立医院集团正式签署战略合作协议，共同打造“市立智慧医疗生态圈”。公司与飞利浦合作研发的飞悦康CareSync已正式亮相，将借助飞利浦拓展增量客户，并在医疗设备销售领域深入合作。
    公司积极推进AI相关研发，与浙大合作的慧康-启真大模型实现了从6B到13B大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，提供离线及在线部署方式，在扩充边缘AI品类的同时，打通从云到边的AI全链路。利用慧康-启真大模型和公司慧意GPT平台，公司已经在报告解读、医嘱支持、书写助手、智能问诊等临床决策支持方面实现AI功能嵌入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.23/25.55/32.41亿元，同比增长25.20%/26.31%/26.82%；实现归母净利润3.11/4.17/5.15亿元，同比增长746.42%/34.35%/23.35%，对应EPS为0.20/0.27/0.33元，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

业绩持续复苏的长丝龙头！

新凤鸣(603225)
    业绩简评
    新凤鸣于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比增加15.53%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加45.25%。公司业绩符合预期。
    经营分析
    长丝下游消费需求恢复良好，长丝开工负荷维持较高水平：2024Q1下游织机开工率均值达到54.95%，同比+15.15pct，尤其为春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。2024年以来涤纶长丝开工负荷维持在较高水平。2024Q1涤纶长丝开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。
    产品销售情况良好，长丝库存维持合理水平：公司2024Q1涤纶长丝产品销量达157.82万吨，同比增加8.80%，涤纶长丝产品销售收入达114.50亿元，同比增加19.96%产品销售情况良好。与此同时，涤纶长丝库存维持合理水平，2024Q1POY/FDY/DTY库存水平均值分别为20天/20.5天/25天，分别环比增加4.67天/增加0.71天/减少1.33天，整体维持合理库存水平，伴随行业景气持续回升，公司生产经营活动有望保持平稳运行。
    长丝价差水平维持稳定，伴随行业供需改善公司有望获得显著业绩弹性：2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1007元/1581元/2170元/吨，分别环比减少1.55%/0.55%/2.19%。2024年涤纶长丝市场新投放产能有限，行业拐点临近，公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年新投放产能预计40万吨。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前涤纶长丝价差仍在持续修复中，因此我们下调2024年盈利预测，下调比例为11%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18亿元/30亿元/40亿元，对应EPS分别为1.18元/1.97元/2.61元，对应PE为11.7X/7.0X/5.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力

中信重工(601608)投资逻辑：
    矿山及重型装备为基，23年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23年营收从46.2亿元提升至95.6亿元。23年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至3.8亿元，同比+163.5%。2021-2023年公司经营现金净流量分别为6.8/12.1/12.0亿元，远超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023年公司资产负债率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。
    金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1）23年铜、黄金价格指数达672.0、410.3，对比上一轮资本开支周期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前30大矿山资本支出仅为1074.0亿美元，并未恢复前高（1450.2亿美元），我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。（2）2018-22年中国采矿业对外投资从46.3亿美元提升至151.0亿美元，期间CAGR达34.4%，中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。
    国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23年公司研发投入强度为6.9%/7.2%/7.1%，远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%。近年来，公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从20年的7.1亿元/11.3%提升至23年的21.3亿元/22.3%。23年海外毛利率破新高，海外毛利额达到7.6亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。
    定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021年5月公司发布增发初次预案，根据公司公告，23年10月公司定向增发获准，拟增发4亿股，募集不超过8.29亿元，扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5万吨/年，产能瓶颈有望缓解。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为110.9/127.4/146.7亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元，对应PE为32/22/16倍。给予公司25年28倍PE，对应目标价5.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

门诊人数稳步复苏，集采助力种植牙放量

通策医疗(600763)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.47亿元（同比+5%），归母净利润5.00亿元（同比-9%），扣非归母净利润4.81亿元（同比-8%）；
    同时公司公布2024年一季度业绩，单季营收7.08亿元（同比+5%），归母净利润1.73亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+4%）。
    经营分析
    门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023年公司口腔医疗门诊量达到335.33万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。种植牙业务方面，2023年公司实现种植5.3万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营收4.99亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56亿元（同比+7%）；大综合业务营收7.56亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99亿元（同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。
    浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年公司于浙江省内营收25.68亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023年公司于浙江省外营收2.64亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比+0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。
    盈利预测、估值与评级
    考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25年归母净利润至7.02亿元、8.69亿元，预计2026年公司实现归母净利润10.35亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE为26、21、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

复产逐步推进，旺季或迎量利齐升

云铝股份(000807)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收113.58亿元，环比-12.01%，同比+20.28%；归母净利11.64亿元，环比-19.79%，同比+31.53%；扣非归母净利10.35亿元，环比-28.92%，同比+17.66%。
    点评
    Q1电解铝销量下滑，电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%，按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨，炭素产量19.84万吨，原铝产量63.69万吨，铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量，根据我们测算，Q1公司原铝销量约为60万吨，环比4Q23的68万吨减少12.38%。受原铝量利缩减影响，Q1公司毛利润环比-28.25%至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成，公司收到全额转让价款，Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元，Q1归母净利润环比-19.79%，降幅低于毛利润降幅。
    资产负债率稳步下行，费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51%，相比23年底降低2.09个百分点，相比22年底降低11.78个百分点，资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69%，销售费用率环比-0.03个百分点至0.08%，管理费用率环比-0.39个百分点至1.30%，财务费用率环比+0.03个百分点至0.12%，期间费用整体改善，提升公司盈利能力。
    限产产能逐步复产，旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨，剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张，预计随着公司复产进程推进，旺季有望迎来量利齐升。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元，实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.79元，对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。