出口保持高增长，盈利能力持续改善

中联重科(000157)
    业绩简评
    4 月 29 日，公司发布 24 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入 117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为 7.77 亿元，同比+19.45%， 符合市场预期。
    经营分析
    海外占比接近 5 成， 带动盈利能力持续提升。 根据公告， 24Q1 公司毛利率、净利率分别达 28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响， 24Q1 公司净利率达到 9.62%（同比+1.38pcts）， 盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告， 24Q1 公司境外市场 57.03 亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到 48.43%，相比 23 年底提升 10.39pcts。 其中 23 年境外市场毛利率达到 32.23%，比国内高出 7.57pcts； 海外收入占比提振整体毛利率。
    产品实现多元化发展， 挖机、高机、农机发展迅速。 根据公告，23 年 土方 机 械、 高 机分 别实 现 66.48/57.07 亿 元， 同 比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比 14.12%/12.12%，收入占比分别提升 5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速， 坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
    国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。 根据 CME 数据， 23M4 挖机国内销量 9500 台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长， 国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。 公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为583.50/721.47/857.16 亿元，归母净利润为 43.90/61.09/78.14亿元， 对应 PE 为 17/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

创新药管线渐丰，中药增长，转型提速中

上海医药(601607)
    业绩简评
    2024年4月27日，公司发布公告，1Q24营收、归母和扣非归母净利润分别为701.53、15.42和13.75亿元，同比增长5.93%、1.62%和1.30%。业绩符合预期。
    经营分析
    收入结构优化，中药增长，创新药羽翼渐丰，利润率提升中。(1)公司2023年营收增长12%至近2603亿元，1Q24在1Q23高基数的基础上再增长6%至近702亿元；其中，中药板块收入98亿元，同比增长10%。公司拥有六个中华老字号品牌，通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，2023年平均增速超40%。（2）公司研发持续高投入，2023年研发投入26亿元，1Q24单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项；在创新药管线中，3项已经提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床。1Q24,公司新药管线再增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。（3）2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元；即使考虑公司商业和中药的稳健增长和化药价格受到集采影响，我们保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润也将有35%的高增长。
    商业大步创新，创新药销售同比增长33%，推广服务合约额倍增。
    （1）2024年1季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%，引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。（2）随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，报告期内公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60个，团队成员1,608人。（3）公司进口疫苗终端推广团队的建设，已由2023年第一季度的340人增加至720余人，
    盈利预测、估值与评级
    我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%；考虑短期集采对化药板块价格的影响，我们下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元，预计2026年归母净利润78亿元，2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

公司点评：23年集中承压，Q1录得开门红

海天味业(603288)
    4月26日公司发布年报和一季报，23年实现营收245.59亿元，同比-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比-9.21%；扣非归母净利润53.95亿元，同比-9.57%。24Q1实现营收76.94亿元，同比+10.21%；实现归母净利润19.19亿元，同比+11.85%；扣非净利润18.60亿元，同比+13.34%。
    经营分析
    清理库存再出发，Q1录得开门红。1）分品类来看，24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入40.85/8.01/12.82/10.67亿元，同比+10.06%/+6.44%/+9.63%/+22.10%。核心品类恢复双位数增长，系春节旺季餐饮持续复苏，叠加部分经销商补库存所致。其他品类超20%增长，系品类多元化发展成效显现。2）分量价来看，因餐饮客户逐步恢复、大包装产品占比提升，23年酱油/蚝油/调味酱吨价分别下滑0.72%/1.86%/5.69%，与此同时C端去库存致销量均有不同程度下滑，23年核心品类量价承压。3）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部24Q1收入同比+21.81%/+6.46%/+10.08%/+10.33%/+10.21%，其中主销区增速更快。经销商内部优胜劣汰，截至23年底/24Q1末公司经销商6591家/6506家，报告期分别净减少581/85家。
    Q1毛利率重启修复，主要系成本下行&产品结构改善。1）24Q1公司毛利率为37.31%，同比+0.38pct。主要系原料大豆、包材等价格持续下降，且高毛利产品如酱油增速恢复。2）23年酱油品类因成本下行毛利率同比+2.35pct至42.63%，但蚝油等其他产品依旧成本上涨，致使全年毛利率下滑。3）费用端，需求承压致规模效应缩减，公司持续精细管控费投，24Q1公司销售/管理/研发费率分别同比+0.27/持平/-0.25pct。4）最终23年/24Q1净利率分别为22.9%/24.9%，同比分别-1.3/+0.4pct。
    看好公司在渠道调整、产品结构优化后重回增长。全年看，核心品类具备修复态势，且伴随着公司严控经销商库存、积极布局工业客户及新零售平台，收入及利润有望重回双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为63.3/70.6/78.6亿元，同比+12.5%/11.6%/11.3%，对应PE分别为34x/31x/27x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

盈利逆势扩张，聚焦核心产业

安泰科技(000969)
    事件
    4月29日公司发布2023年报及2024一季报，23年公司实现营收81.87亿元，同比+10.55%；归母净利润为2.49亿元，同比+18.19%。1Q24实现营收为18.91亿元，环比-11.75%；归母净利润为0.79元，环比+45.28%；扣非归母净利润为0.75亿元，环比+47.06%.
    点评
    2023年各项业务齐头并进，盈利能力有所回升。2023年公司先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料和环保与高端科技服务业收入分别同比+7.14%/+12.09%/+4.44%/+44.00%，毛利率分别同比+2.02pct/-0.68pct/-0.08pct/+5.63pct。公司先进功能材料板块收入较大占比为稀土永磁材料业务，由于2023年钕铁硼N52价格同比-19.43%，但先进材料业务仍实现逆势扩张；2023年钨、钼精矿价格分别同比+4.97%/+37.34%，原材料价格上涨或为公司特种粉末冶金业务收入增而毛利率下降的原因。23年公司毛利率同比+1.21pct至17.56%；其中4Q23公司收入环比+17.79%至21.43亿元，毛利率环比+3.63pct至19.08%，净利率环比+0.31pct至3.74%，归母净利润环比+40.95%至0.54亿元。
    期间费率下降，1Q2024业绩环增。Q1公司毛利率环比-2.45pct至18.62%；1Q2024市场价N52钕铁硼、钨精矿和钼精矿价格分别环比-15.91%/+2.83%/+6.67%，先进材料业务成品价格下跌和钨钼产品成本上升或为毛利率环比下降的原因。而Q1公司期间费率环比-2.34pct至13.27%；销售费率环比-0.03pct至1.80%，管理费率环比-0.45pct至5.59%，研发费率环比-1.91%至6.15%，财务费率环比+0.06pct至-0.27%。费率下降弥补毛利率下降，因而公司Q1净利率环比+1.49pct至5.23%。
    完成资产处置，聚焦核心产业。公司完成对安泰环境14%股权转让，安泰环境将不再纳入公司合并报表。公司将更专注于“难熔钨钼和稀土永磁”两大核心产业。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为85/98/115亿元，实现归母净利润分别为3.01/3.76/4.68亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.44元，对应PE分别为30.40/24.50/19.63倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

军品市场稳步推进，民航及非航空民品打造新增长点

中航重机(600765)
    2024年4月28日公司发布24年一季报，24Q1实现营收26.5亿（同比+13.2%），实现归母3.2亿（同比+18.8%），业绩超预期。
    经营分析
    公司营收稳步增长，其中民用航空营收同比+146.26%，非航空民用产品营收同比+36.05%，民航与非航表现亮眼成为公司新的增长点。公司持续推进主力军工程，机身航发业务基本盘稳固，多轮驱动下公司业绩有望持续稳健增长。
    公司一季度毛利率29.8%（同比-2.0pct，环比+4.9pct），归母净利率12.1%（同比+0.6pct，环比+0.6pct），其中民用航空产品毛利率同比+10.44pct，非航空民用产品毛利率同比+1.31pct。一季度期间费用率12.6%（同比-0.7pct），其中管理费用率6.5%（同比-0.5pct）。公司强化质量管控，组织立项16个精益管理项目，下游需求旺盛规模效应释放叠加内部挖潜，盈利能力有望持续提升。
    宏山公司已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，新增优质产能逐步投产为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。
    公司在重点区域设立营销中心，市场份额持续提升；公司持续打造“技术研究院+企业”新业态，技术研究院北京分院于2024年1月在北京挂牌，进一步促进公司增材制造领域的技术、营销和制造的协同发展。公司作为航空锻造龙头，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

核电能力因子提升，田湾供汽改造落地

中国核电(601985)
    业绩简评
    4月26日晚间公司披露23年报及24年一季报，23全年公司实现营收749.6亿元，同比+5.2%；实现归母净利润106.2亿元，同比+17.9%。1Q24实现营收179.9亿元，同比+0.5%；实现归母净利润30.6亿元，同比+1.2%。
    经营分析
    核电运营稳健，能力因子提升；绿电增速迅猛。23年公司总售电量为1974.5亿千瓦时，同比+5.6%。（1）核电售电量为1744.6亿千瓦时，同比+0.7%。23年为装机空窗期，公司在运机组能力因子进一步提升至93.3%（同比+0.1pct）。（2）风电/光伏售电量分别为106.4/123.5亿千瓦时，分别同比+66.6%/+66.1%。（3）1Q24业绩增速放缓主因机组检修同比增多导致核电电量同比-3.1%，绿电电量维持60.7%高增速。
    核电同时在建10台机组；绿电在建14.3GW。（1）核电：24/25年公司预计分别将有漳州1/2号机组投运，包括前述两机组在内，共有10台机组同时开工，按当前进度27年将迎来投运大年。（2）绿电：截至1Q24，在运风/光分别为7.3/14GW，在建风/光分别为3.3/10.9GW，光伏项目仍占比较大。
    核能综合利用取得进展。23年公司顺利完成了田湾核能供汽改造项目，成为全国首个工业领域核能供汽项目。项目充分发挥了场址区位优势（靠近连云港石化产业基地），积极尝试了核电站应用拓展。
    维持高资本开支预期，EPS提升驱动每股分红绝对值提升。根据3M24公司公告，24年度拟投资计划金额达1215.5亿元，用于核电、核能多用途、新能源等项目开发，我们预计高资本开支仍将持续。这一阶段，伴随新机组投运增厚业绩，在维持约35%的分红比例基础上，将主要通过EPS提升驱动每股分红绝对值提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.3/126.3/136.3亿元，EPS分别为0.61/0.67/0.72元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

24Q1利润率改善 静待经营好转

立高食品(300973)
    业绩简评
    4月28日公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收34.99亿元，同比+20.22%；实现归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1实现营收9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%；剔除股权激励费用后实现归母净利润0.81亿元，同比+22.28%。
    经营分析
    奶油产品增长亮眼，商超渠道稳健增长。1）分品类来看：2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料产品分别实现营业收入22.11/6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%，冷冻烘焙业务恢复性增长，公司UHT奶油新产线投产半年收入超过1.5亿元，带动奶油业务下半年增长强劲。24Q1冷冻烘焙食品同比基本持平，UHT奶油保持较好增长态势，推动公司奶油板块一季度翻倍增长。2）分渠道：23年经销/直销/零售分别实现19.71/14.88/0.12亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%。公司核心商超渠道收入表现稳健，新品投放下实现同比增长约50%；餐饮及新零售渠道在积极拓展新客户的背景下保持较快增长势头，合计增长接近翻倍。24Q1流通饼店渠道实现同比增长25%，商超渠道下滑高个位数，餐饮及新零售渠道实现同比增长超过50%。
    毛利率保持稳定，24Q1费用端向好。23/24Q1毛利率分别为31.39%/32.59%，同比-0.38/+0.56pct，24Q1毛利率小幅回升主要系公司产能利用率的提升与采购端的优化。费用率方面，公司23/24Q1销售费用率为13.54%/12.10%，同比+1.63/+0.21pct；23/24Q1管理费率为9.56%/6.57%，同比+1.05/-0.73pct；研发费率为4.22%/3.55%，同比+0.02/-0.13pct；财务费率为0.34%/0.19%，同比+0.62/-0.03pct，24Q1费用方面保持平稳，预计公司费用端有望持续优化。
    盈利预测、估值与评级
    公司改革持续进行，产品结构、产能利用率与经营效率持续优化，看好公司渠道多元化布局，盈利能力持续好转。预计公司24-26年实现收入40.99/47.73/55.03亿元，同比+17%/16%/15%，实现归母净利润2.9/3.4/4.0亿元，同比+291%/20%/15%，对应EPS为1.7/2.0/2.3元，对应PE为19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

业绩短期波动，看好逐步回归正常增长

大参林(603233)
    2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比+13.6%。
    公司2023年Q4实现收入68.1亿元，同比+5.87%；归母净利润-0.03亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。
    公司2024年Q1实现收入67.5亿元，同比+13.5%；归母净利润3.98亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-20.4%。
    经营分析
    门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2023年，公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市）、31个地级市及省辖县。24年Q1，公司净增门店841家，其中：新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。截至24年Q1末，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家）。
    中西成药需求稳定，增长良好。23年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比+16.6%；中参药材实现收入29.7亿元，同比+15.0%；非药品实现收入32.6亿元，同比+7.9%。24年Q1，公司中西成药实现收入50.3亿元，同比+21.4%；中参药材实现收入7.9亿元，同比+8.6%；非药品实现收入7.7亿元，同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。
    盈利预测、估值与评级
    公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状，我们下调2024-2025年利润预测，2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元，现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元，分别同比增长23%/24%/23%，EPS分别为1.26/1.56/1.92元，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

1Q24业绩环比改善，持续推进产品&运营&组织优化

贝泰妮(300957)
    业绩简评
    公司 4 月 25 日公告 23 年营收/归母净利润/扣非净利润55.2/7.57/6.18 亿元、 同比+10.1%/-28%/-35.2%； 单 Q4 营收/归母净利润同比-1.3%/-66.7%，表现不及预期主要系双十一未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本上升，投放加码、 销售费用率 48.1%、同比+14.5PCT，毛利率69.8%、同比-3.3PC（主要系产品配方、生产工艺以及外包装升级），管理费用率 8.08%、同比+1.46PCT， 扣非净利率 5.26%、同比-18.33PCT。
    1Q24 营收 10.97 亿元、同比+27%， 表现亮眼主要系特护霜 2.0上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23 收购）， 同口径收入 9.6 亿元（同增 11%）； 归母净利润 1.77 亿元、同比+11.7%，扣非净利润 1.54 亿元、同比+22%。
    经营分析
    分渠道看， 23 年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比例 25.93%（+6.75PCT）；线上微降，其中阿里系同比-14.46%、占比 32.03%（ -9.2PCT），抖音系同比+47%、占比 11.48%（+2.89PCT）； OMO 渠道同增 10.3%、占比 9.5%（同比持平）。
    1Q24 经营改善。 1Q24 毛利率 72.1%、同比-4PCT， 预计系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率 46.7%、同比-0.9PCT；管理费用率 6.9%、同比-0.8PCT，扣非净利率 14.07%、同比-0.6PCT。
    品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED） +功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀） +大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0 战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到 23 年双十一表现不及预期， 下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 10.1/12.6/15.1 亿元， 同增34%/24%/20%， 对应 PE 分别为 24/19/16 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期

1Q24利润同比高增长，积极拓展业务品类布局海外市场

富乐德(301297)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露2023年年度报告，2023年公司实现营收5.94亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.89亿元，同比+1.33%。1Q24公司实现单季度营收1.61亿元，同比增长18.30%,环比增长3.29%；单季度实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.31%，扣非后的归母净利润为1799万元，同比提升59.49%。1Q24公司利润端同比改善明显，主要系下游半导体行业需求逐步复苏，晶圆厂稼动率逐步提升导致公司半导体洗净业务占比提升。
    经营分析
    23年显示面板下游需求不景气导致营收规模缩小，半导体设备零部件洗净业务在地缘政治影响下仍逆势增长。2023年公司精密洗净业务实现营收4.50亿元，同比+0.25%，其中，半导体设备洗净服务的收入为3.26亿元，同比+7.42%；面板设备洗净实现营收1.24亿元，同比-14.72%。毛利率方面，公司2023年综合毛利率为38.27%，同比+2.7%，主要系维修翻新业务受地缘政治因素影响收入规模下降，面板洗净业务受需求不景气和价格年降的影响，高毛利的半导体设备洗净业务占比提升。2023年公司半导体设备洗净业务毛利率为47.82%，同比略有下滑（YoY-0.23%）,而同期面板洗净业务毛利率为18.74%，同比-3.72%。
    公司深耕精密洗净并积极拓展增值服务和泛半导体零部件业务，在日设立子公司布局海外业务。公司与中芯国际、京东方、台积电、英特尔等多个国内外优质企业建立稳定、广泛的合作关系。公司洗净技术迭代与国内客户高阶制程进步基本同步，始终保持在国内先进工艺前列。对外投资方面，23年公司以自有资金设立子公司，主要服务于日本客户群体，并与入江合作设立入江富乐徳，拓展波纹管、阀门、连接器等泛半导体真空设备零部件业务。
    盈利预测、估值与评级
    由于行业需求复苏，稼动率提升利好公司精密洗净业务，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为1.25、1.61和2.05亿元，分别同比+40%/+29%/+27%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.61元，公司股票现价对应PE估值为55/43/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。

并表铜冶炼厂，增厚公司利润

中金岭南(000060)
    事件
    4月29日公司发布24年一季报，1Q24实现营收180.23亿元，环比+40.82%，同比+7.33%；归母净利2.39亿元，环比扭亏，同比-25.23%；扣非归母净利2.35亿元，环比扭亏，同比-23.94%。
    点评
    并表铜冶炼厂，增厚公司利润。23年公司营收656.47亿元，同比+18.42%，归母净利6.88亿元，同比-43.27%。（1）铅锌：23年长江有色锌均价2.16万元/吨，同比-14.40%，长江有色铅锭均价1.56万元/吨，同比+2.58%。23年公司铅锌精矿销量26.22万吨，同比-5.66%，国内铅锌矿山产量17.04万吨，同比-6.22%；冶炼铅锌及锌制品销量44.12万吨，同比+24.69%。受铅锌精矿销量下滑影响，23年精矿产品毛利同比-46.53%至5.03亿元；铅锌冶炼产品毛利12.02亿元，同比-18.73%。（2）铜：23年长江有色铜均价6.83万元/吨，同比+1.30%，铜精矿TC年均85.16美元/吨，同比+9.67%。23年公司铜精矿销量0.98万吨，同比+79.02%。23年公司并购中金铜业62.31%股权，实际持有中金铜业39.26%权益，23年电解铜产量40.30吨，销量40.17吨。中金铜业23年合并期实现净利润5.52亿元，归母净利2.17亿元，显著增厚公司利润。Q1业绩环比恢复，费用管理优化。1Q24长江有色锌均价2.10万元/吨，环比-1.34%，长江有色铅锭均价1.60万元/吨，环比-0.41%，长江有色铜均价6.94万元/吨，环比+1.86%。1Q24公司营收环比+40.82%至180.23亿元，营业成本环比+41.72%至171.83亿元，毛利润环比+24.66%至8.40亿元。Q1公司税金及附加/销售收入环比降低0.51个百分点至0.46%，销售费用率环比降低0.12个百分点至0.19%，管理费用率环比降低0.46个百分点至0.87%，财务费用率环比降低1.16个百分点至0.65%。
    铜产量有望持续提升。公司计划24年铅锌精矿产量26.31万吨，同比23年实际产量+0.14%，冶炼铅锌45.7万吨，同比+3.64%，铜精矿1.27万吨，同比+31.29%，电解铜产量42.87万吨，同比+6.37%。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为746/845/917亿元，归母净利润分别为8.85/10.40/12.28亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.33元，对应PE分别为20.20/17.19/14.55倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。

柴油机量价齐升，经营业绩显著改善

中国动力(600482)
    业绩简评
    4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为382.80、3.36亿元)。24Q1单季度实现收入114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。
    经营分析
    受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21年以来，受益经济弱复苏+船舶老龄化+环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告，2023年公司新接船用低速柴油机560台，同比增长42.49%，低速柴油机功率912万KW，同比增长15.68%。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
    受益造船价上行+双燃料船渗透率提升，公司船用发动机均价有望持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，全球新造船价格指数从21开始持续上涨。截至24年3月，全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。船舶发动机为船舶运行核心设备，下游造船价上行有望推动发动机价格持续提升。此外，MANES预计，随着全球航运业脱碳步伐加快，到2030年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升，2023年公司毛利率达13.28%，较2022年增长0.44pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为537.62/638.15/755.08亿元，归母净利润为13.69/20.99/30.07亿元，对应PE为35/23/16X，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

积极推动降本增效，催收产品落地突破

宇信科技(300674)
    2024年4月28日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收6.0亿元，同比下滑24.3%；毛利润同比下滑9.1%，毛利率为26.4%、同比提升4.4pct，主要系毛利率较低的系统集成业务占比下降。公司扣非后归母净利润为0.31亿元，同比下滑15.2%；剔除股份支付影响的扣非净利润为0.47亿元，同比增长26.9%。
    经营分析
    分业务而言：1）软件开发业务2024年第一季度营收为4.0亿元，同比下滑1.2%。其中信贷业务增势强劲、催收产品实现重要突破；数据资产业务新增订单亮眼，在银行和非银市场均有大单突破；数字银行及员工渠道业务均发力中国港澳台及东南亚市场机会。2）系统集成业务2024年第一季度营收为1.8亿元，同比下滑50.3%，主要系2023年第一季度基数较高；3）创新运营业务2024年第一季度营收为0.3亿元，该业务毛利率提升9.58pct。
    报告期内公司积极推动降本增效措施，因而销售及研发费用分别同比下滑22.4%、8.9%，公司持续通过数字化管理提升经营效率。AI及信创方面，公司与华为、百度、腾讯、智谱等公司合作，共同推广金融行业AI解决方案，包括但不限于供应链金融、积分链、可信计算、合规Token等内容。公司将自己对行业的业务理解和产品能力与合作伙伴的产品进行整体封装，推出营销协同一体机、云原生一体机、大模型应用一体机以及智能流量管理一体机，实现对金融机构业务增长的赋能。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为55.1/58.4/62.2亿元，同比增长5.8%/6.1%/6.4%；归母净利润分别为4.1/5.2/6.1亿元，同比增长26.9%/24.8%/18.7%，分别对应22.5/18.0/15.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

1Q业绩符合预期，外销增长提速消化产能

华旺科技(605377)
    业绩简评
    4月28日公司发布23年报及24Q1季报，23年营收39.76亿元，同比+15.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；其中4Q23营收9.9亿元，同比+4.7%；归母净利润1.69亿元，同比+23.8%，23年派发每股股利（税前）1.1元，股份支付率63.9%。1Q24营收9.5亿元，同比+4.2%；归母净利润1.47亿元，同比+36.6%。
    经营分析
    新产能爬坡顺利，海外加速开拓，装饰原纸挺价表现优异。23年6月伴随公司8万吨新产能投放，1）分业务角度：23A装饰纸/纸浆贸易业务收入31.1/8.2亿元，同比+30.4%/-14.9%。①装饰纸23A销量30.5万吨（同比+27.8%），单价10183元（同比-299元），主因受益8万吨新产能投放的爬坡；②纸浆贸易：受下半年纸浆价格下滑影响规模有所收窄。2）分区域：23A内销/外销营收31.6/7.8亿元，同比+8.3%/+66.9%，加快海外市场开拓，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。1Q营收+4.2%，预计吨价保持平稳。盈利能力逐季修复，外销毛利率优于国内。23年6月起纸浆价格高位下行至底部，用浆成本压力减弱，叠加纸浆贸易业务毛利率环比修复，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%。①分业务：23A装饰原纸/纸浆贸易毛利率23.4%/3.5%，同比+3.1/-10.5pct；②分区域：23A内/外销毛利率16.8%/28.5%(-0.66/+4.5pct)。23A销售/管理&研发/财务费用率0.61%/4.34%/-1.27%，同比持平/+0.3%/持平；23A净利率14.30%，同比+2.62pct，吨纸净利（含纸浆贸易）1848元。
    24Q1盈利能力环比略下滑：24年3月底针叶浆/阔叶浆/钛白粉现货均价6200/5600/16800元/吨，较1月初+5.1%/+13.1%/+12%;受纸浆&钛白粉价格上行影响，24Q1毛利率20.2%（同/环比+6.1/-1.95pct），净利率15.4%（同/环比+3.7/-1.6pct）。
    中高端装饰原纸行业领军者，产品升级&出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山18万吨特种纸项目（二期）投放后，公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位，中期公司积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，成本管控能力优秀，长期角度新品开拓突破成长天花板，预计24-26年公司归母净利分别为6.6、7.7、8.5亿元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品类市场开拓不及预期，产能拓张不及预期，成本大幅波动

血糖监测稳定增长，新品拓展取得成果

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现收入 40.59 亿元，同比+3%；归母净利润 2.84亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润 2.93 亿元，同比-17%；（2023年子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并，财务数据有调整）2024Q1 公司实现收入 10.14 亿元，同比+15%；归母净利润 8094万元，同比+36%；实现扣非归母净利润 7758 万元，同比+21%。
    经营分析
    血糖监测业务全年增长稳定， 毛利率逐步提升。 2023 年分产品来看，公司血糖监测系统实现收入 28.73 亿元，同比+6%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.79 亿元，同比基本持平；血脂检测系统 2.57 亿元，同比+20%；糖化血红蛋白检测系统 1.96 亿元，同比+15%。 整体医疗器械业务实现毛利率 54.39%，同比+1.2pct， 公司生产线自动化率超过 90%，规模化制造降本优势显著。
    国内渠道覆盖全面，海外市场销售阶段性调整。 分地区来看， 中国区实现收入 23.48 亿元，同比+5%，血糖仪产品覆盖 3,500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务终端、 9,000 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖 20 多家主流电商平台； 美国区实现收入 14.18 亿元，同比-1%， 主要系子公司 Trividia 的 BGM 产品销售受到美国 CGM 医保政策冲击， 公司产品目前已在全球 85 个国家和地区完成了产品注册， 未来有望恢复增长趋势。
    CGM 产品取得重要成果，完成全球 7 个地区注册上市。 2023 年公司研发投入 3.56 亿元， 同比+16%，占总营收 8.78%。 CGMS 产品“三诺爱看”在中国、 印尼、欧盟 MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7 个地区获批注册证。 公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为 8.71%， h3 MARD 值达到 7.45%，处于行业领先水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2024-2026 年公司收入分别为 49.02、 56.96、 65.38 亿元，同比+21%、 +16%、 +15%；归母净利润分别为 4.92、 6.64、 7.92 亿元，同比+73%、 +35%、 +19%，现价对应 PE 为 27、 20、 17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

费用率下降致Q1净利超预期，复刻国车自主崛起路径

钱江摩托(000913)
    2024年4月28日公司披露24年一季报，24Q1年公司的营收为13.45亿元，同比+0.87%；归母净利润为1.4亿元，同比+89.09%；销售毛利率为26.36%，同比+1.07PCT，环比-3.77PCT；销售净利率为10.41%，同比+4.97PCT，环比+5.05PCT。
    经营分析
    公司净利润同比+89%，主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下：
    1）公司净利率大幅改善，非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元，同比增加1954万元；政府补助3215万元，同比增加2646万元。
    2）一季度费用率改善，24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%，同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT，环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT，费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。
    3）毛利率同比+1.07PCT，环比-3.77PCT，在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升，公司海外以美元结算为主，受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。
    现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.5%，利息支付率45.45%。货币现金54.1亿元，同比+10.02亿元，现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型，布局海外渠道。海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-3月大排量累计出口1.3万辆，同比+142%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。
    盈利预测、估值与评级
    预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额，国内推出多款高性价比新车提振销量，我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

业绩短期承压，静待下游回暖

国茂股份(603915)
    业绩简评
    公司披露23年年报及24年一季报：（1）23年公司实现营收26.6亿元，同比减少1.35%；归母净利润3.96亿元，同比降低4.4%；（2）1Q24，公司收入5.85亿元，同比下降6.48%，归母净利润6465万元，同比下降19.59%。
    经营分析
    1、宏观经济下行使得公司收入承压。23年我国减速机行业仍处于下行调整期，市场需求继续下行。根据中国通用机械工业协会对215家重点企业的统计，16家减速机制造企业销量同比下降0.81%。中小规模减速机厂的销量下降更为明显。公司审时度势，砥砺前行，在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新市场新产品，不断提升市场份额。全年减速机销售约65.45万台，同比增长约7.64%。但由于市场需求不足叠加原材料价格下降，导致市场竞争愈发激烈，产品价格承压，为公司业务收入带来较大阻力。23年分业务看，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机收入分别为20.5/3.84/1.2亿元，同比分别为+2.2%/-10.9%/-15.3%。主因公司重点开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域；并且收购摩多利传动65%股权，快速进入精密行星减速机领域，加大在下游激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局，提升公司在传动领域综合竞争力。2、盈利能力小幅下降。（1）23年毛利率为26.01%，同比-0.73pct，分产品看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机毛利率分别同比-1.57/+2.64/-1.93pct，主因公司严控成本、提质增效。三项费用率10.48%，同比-0.4pct，总体保持稳定；净利率14.78%，同比-0.49pct。（2）1Q24，公司毛利率23%、同比-2.21pct；三项费用率11.02%、同比-1.46pct；净利率为11.02%、同比-1.73pct。3、通用减速器市场需求目前处于筑底阶段、静待回暖。3月全球制造业PMI回升至50.3，重回扩张区间，叠加中美库存周期低位，企业补库周期有望开启，从而带动通用机械需求迎一轮上升期，因而通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期，公司加快高端品牌发展战略，有望实现新一轮增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年归母净利润4.69/5.4/6.25亿元，公司股票现价对应PE估值为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。

大容量机组占比提升，电站业务稳步增长

明阳智能(601615)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收278.59亿元，同比下降9.4%；归母净利润3.72亿元，同比下降89.2%。1Q24实现营收50.75亿元，同比增长84.6%；归母净利润3.04亿元，同比增长233.8%，主要由于主要是风机交付规模上升、运营电站规模上升以及电站产品出售规模增加。
    经营分析
    行业竞争加剧导致价格下降，大容量风机占比进一步提高：公司2023年实现风机对外销售9.69GW，同比增长32.7%，整机收入210.24亿元，同比下降4.58%，毛利率为6.0%，同比下降18.04pct，主要由于下游招标价格下降。分功率段来看，大容量风机占比进一步提高，2023年6.XMW以上机组实现销售收入122.47亿元，同比增长37.0%，占整机收入的58.25，同比提升17.79pct，毛利率为7.9%，同比下降17.52pct。
    电站业务稳步增长，盈利能力有所提升：公司2023年实现电站运营收入14.99亿元，同比增长12.24%，毛利率为63.00%，同比增长3.12pct。截至2023年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，同比增长70.47%；在建装机容量3.30GW，同比下降3.49%。2023年风电场销售实现收入20.80亿元，同比增长12.2%，毛利率为63.0%，同比提升8.83pct。
    海风新签订单亮眼，十四五末期有望放量：据Wood Mackenzie统计，公司2023年海风新签订单1.8GW位列全球第一。公司在海风领域积累深厚，2023年发布全球最大海风机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。结合各省十四五规划，2024年海风并网规模预计超10GW，公司海风订单、技术储备深厚，有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至26.8（-53%）、32.1（-54%）亿元，预计2026年归母净利润为37.3亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游装机不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动。

热场降价盈利承压，平台化布局促增长

金博股份(688598)
    业绩简评
    4月28日公司披露2023年报及2024一季报，2023年实现营收10.72亿元，同比-26%；实现归母净利润2.02亿元，同比-63%；实现扣非归母净利-0.12亿元。23Q4/24Q1实现营收1.94、2.02亿元，同比-36%/-33%，环比-29%/+4%；实现归母净利润-1.09、-0.55亿元，实现扣非归母净利润-0.73、-0.64亿元。
    经营分析
    热场价格下降盈利承压，产品结构优化有望支撑出货增长。2023年高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目基本完成建设并投产，推动产能提升，全年实现碳基复合材料产品出货3372吨，同比提升35.91%。2023年光伏热场价格显著下降，测算公司全年均价约28.5万元/吨，同比下降51.2%，受此影响公司盈利能力承压，Q4销售毛利率-0.35%。公司积极适应市场变化优化产品和服务，开发碳基复合材料加热器等新产品，有望在2024年通过产品结构调整和市场销售策略实现出货增长。
    碳材料平台雏形初现，多领域新品放量在即。公司全面推进碳材料产业化平台战略，聚焦碳材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电五大领域应用，预计2024年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点：
    1）锂电领域，成功开发量产锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，并应用于公司锂电负极一体化示范线项目，当前示范线项目I期5万吨已投产，代工产品顺利导入下游负极头部厂商。
    2）半导体领域，已完成超高纯高性能软毡保温材料的研发并实现批量供应，同时完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品的研发与产业化。3）交通领域，成功开发短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）、推出碳/陶摩擦副整体解决方案，目前已实现长纤碳/陶制动盘系列产品批量供货，具备40万盘碳/陶制动盘的产能。4）氢能领域，年产10万平米片状碳纸产线完成建设、已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已进入设备安装调试阶段，制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
    盈利预测、估值与评级
    根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.3（-85%）、2.5（-80%）亿元，新增2026年盈利预测4.5亿元，当前股价对应PE为40/20/11倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。

业绩短期承压，股权激励彰显发展信心

健之佳(605266)
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入90.8亿元，同比+20.8%；归母净利润4.1亿元，同比+10.7%（调整后口径）；扣非归母净利润4.0亿元，同比+7.3%（调整后口径）。
    公司2023年Q4实现收入25.8亿元，同比-8.0%；归母净利润1.36亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-26.6%。公司2024年Q1实现收入23.1亿元，同比+6.8%；归母净利润0.52亿元，同比-31.5%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-32.3%。
    经营分析
    门店持续扩张，盈利能力静待释放。2023年，公司自建门店799家，收购门店272家，因发展规划及经营策略调整关闭门店10家，净增门店1061家，总门店数较23年年初增长26.17%。其中，冀辽大区合计净增205家门店，川渝桂大区合计净增444家门店，现有6个省市门店网络布局进一步完善。截至2023年12月，公司店龄一年以内新店799家，占比15.62%，店龄二年以内次新店330家，占比6.45%，新店、次新店合计1129家，占比22.07%，随着这部分门店盈利爬坡，公司盈利能力有望提升。
    一季度业绩承压，股权激励彰显长期发展信心。2024年Q1，公司净增门店147家，门店数达5236家，较23年Q1末净增1071家，且基本系新店及正整合的收购店，导致利润端较基数略高的23年Q1同比下降明显。但短期业绩波动不改公司长期发展信心，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟以26.13元/股授予价格向261名激励对象授予公司股票共176.49万股，占公告时公司已发行股本总额的1.37%，公司业绩考核指标以2023年扣非归母净利润为基数，2024/2025/2026年净利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
    盈利预测、估值与评级
    公司通过自建+并购持续扩张门店数量，业绩有望持续增长，基于发展现状，我们下调24-25年收入和利润预测，24-25年收入原预测值为120.78/142.91亿元，归母净利润原预测值为5.28/6.15亿元，现预计24-26年收入分别为108.33/128.59/151.56亿元，分别同比增长19%/19%/18%，归母净利润分别为4.79/5.67/6.54亿元，分别同比增长16%/18%/15%，EPS分别为3.72/4.40/5.07元，现价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

业绩符合预期，欧洲量利齐升

新坐标(603040)
    4月26日，公司发布23年年报和24年一季报。2023年营收为5.83亿元，同比+10.72%；归母净利润为1.84亿元，同比+18.38%；销售毛利率为53.34%，同比-1.41PCT；销售净利率为31.9%，同比+0.35PCT。23Q4实现营收1.61亿元，同比+-6.93%；归母净利润为0.5亿元，同比+13.89%。
    24Q1营收为1.42亿元，同比+7.6%；归母净利润为0.49亿元，同比+1.22%；销售毛利率为51.51%，同比-7.98PCT，环比+2.13PCT；销售净利率为34.86%，同比-1.21PCT，环比+3.97PCT。
    经营分析
    公司业绩符合预期，拆分如下：
    （1）23年收入按业务拆分：1）气门传动组营收4.1亿元，同比+10.03%，毛利率56.21%，同比+3.12PCT，销量9845万件，同比+29.9%；2）气门组精密零部件0.89亿元，同比+10.73%，毛利率68.29%，同比+1.51PCT，销量3.7万件，同比+5.2%；3）其他业务收入0.78亿元，同比+12.55%，毛利率18.53%，同比-29.24%，其中冷锻线材销量7787吨，同比+55.74%。
    （2）受益于产能利用率和效率提升，海外盈利能力提升，23年公司境外毛利率51.41%，同比+8.73PCT。
    （3）受益于大额存单利息，财务费用大幅下滑。23年利息收入约0.13亿元，同比增长约4倍。24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别1.19%/17.55%/-1.96%/5.7%，同比-0.23PCT/-1.85PCT/-3.76PCT/-1.7PCT，环比-0.82PCT/-0.25PCT/+5.71PCT/+0.56PCT。公司在手现金保持稳定，预计财务费用率有望持续保持较低水平。
    盈利预测、估值与评级
    受益于海外新订单释放，海外捷克工厂盈利能力改善，公司业绩有望持续增厚。我们维持2024-2025年预期并新增2026年预期。预计2024-2026年营收分别7.95/9.76/12.04亿元，同比+36.2%/22.8%/23.4%；净利润分别2.20/2.62/3.31亿元，同比+19.17%/+19.08%+26.37%，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险，人形机器人放量不及预期风险，高管减持风险。

来水偏枯影响电量，枯水期涨价持续

华能水电(600025)
    4月26日公司发布23年年报及24年一季报，23全年实现营收234.6亿元，同比-0.5%（调整后）；实现归母净利76.4亿元，同比+5.6%（调整后）。1Q24实现营收44.2亿元，同比+3.6%（调整后）；实现归母净利10.7亿元，同比+17.3%（调整后）。23年度计划现金分红0.18元/股、同比+5厘/股，分红比例约42.4%。
    经营分析
    受来水偏枯+新能源装机高增，2023、1Q24公司发电量同比分别-4.0%、-7.2%。1）水电：受来水偏枯影响，23年水电机组平均利用小时数同比-136小时，全年发电量同比-5.2%。24年以来云南降雨量较常年同期偏少，预计雨季前主要江河来水以偏少为主。受来水偏枯、省内新能源电量增加及上游段托巴水电站蓄水等影响，1Q24发电量同比-11.9%。2）新能源：23年新增装机131.3万千瓦、同比+213.5%，“十四五”新能源装机目标完成约17%；完成发电量19亿千瓦时，同比+243.8%；装机高增转化为电量高增，1Q24完成发电量11亿千瓦时、同比+254.0%。
    枯水期云南省内清洁能源市场化电价上涨持续兑现。云南省高耗能行业用电需求景气而电力供应高度依赖水电，省内电力供需“汛枯”结构性矛盾突出，支撑枯水期市场化电价上涨。23年公司水电平均上网电价0.219元/kWh，同比+4.2%；1~2M24云南省清洁能源市场化交易电价均超0.29元/kWh，实现顶格上浮。受益于综合结算电价提升，1Q24公司发电量同比-7.2%但营收同比+3.6%。23年光伏电价同比大幅下降61.0%，主因新能源进入平价+市场化上网时代，并网平价项目增加致使电价结构性下降。23年资本开支较大，长期看分红提升空间充足。23年公司资本开支总额284.9亿；超出计划额146.8亿，主因报告期内收购四川公司支出85.8亿，叠加四川公司下辖硬梁包水电站建设支出29.0亿。托巴及硬梁包水电站计划于24~25年间陆续投产，在带来业绩增长的同时缓解现金流压力。公司承诺在无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%时进行现金分红，且分红比例不低于50%，未来分红提升空间充足。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.9/103.9/120.2亿元，EPS分别为0.47/0.58/0.67元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游用电需求不及预期，来水不及预期，风光装机不及预期，新能源入市带来量价风险等

产能稳步提升 经营情况持续好转

牧原股份(002714)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司披露2023年年报与2024年一季报，23年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；实现归母净利润-42.63亿元，去年同期盈利132.66亿元。24Q1实现营业收入262.72亿元，同比+8.57%；实现归母净利润-23.79亿元，较去年同期亏损增加。
    经营分析
    23年出栏量小幅增长，24Q1同比增长16%：2023年出栏生猪6381.6万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7万头，占比2.14%；2024Q1出栏生猪1604.0万头，同比+15.85%，其中仔猪59.7万头。截至3月末，公司能繁母猪存栏314.2万头，生产性生物资产106.37亿元，较去年三季度明显增加。截至24Q1公司资产负债率为63.59%，在行业整体亏损的背景下，公司于周期底部稳健扩张。公司2024年计划生猪出栏6600-7200万头，同比增长5.5%-15.1%的区间，依旧保持稳健的出栏量增长。
    短时因素拉高养殖成本，公司成本趋势持续下行：2023年公司完全成本由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤，四季度受疫病影响成本略有抬升，全年完全成本为15元/公斤左右。2024年Q1公司出栏结算成本仍受去年疫病影响，截至3月末公司完全成本已经下降至15.1元/公斤，随着公司生产指标的持续改善，公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤以内的目标。
    盈利预测
    2023年至今行业去产能已经达到了15个月之久，前期的疫病损失也使得今年下半年生猪供给量有所减少，预计24年下半年猪价有望好转。根据公司出栏规划和生猪价格走势，我们下调了2025年盈利预期，我们预计公司24-26年有望实现归母净利润111.06/350.34/198.11亿元，同比扭亏/+217%/-43%;对应EPS2.02/6.41/3.63元。24/25年公司股票现价对应PE估值为22/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

季度营收景气回暖，境外业务增速较快

华大九天(301269)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入10.1亿元，同比增长26.6%；扣除非经常损益之后的净利润为0.64亿元，同比增长102.0%。分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.7亿元、2.1亿元，分别同比增长17.6%、33.6%，2023年第三季度以来，季度营收增速呈现逐季回暖的趋势；扣非后归母净利润分别为0.45亿、-0.16亿元，若剔除当期股份支付费用影响，则扣非后归母净利润分别为0.51亿元、0.34亿元，分别同比增长1433%、1880%。
    经营分析
    分业务而言，2023年EDA软件销售营收为9.0亿元，同比增长33.6%，下半年较上半年略有降速；技术开发和硬件业务分别同比下滑8.2%和24.8%，经营均有承压。分区域而言，公司2023年境外业务实现营收0.67亿元，同比增长41.9%，快于境内25.7%的增速。
    合同负债及收款略有承压。2023年第四季度和2024年第一季度的销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.3亿元、3.4亿元，环比回暖，但同比分别下滑53.4%和10.8%。2024年第一季度合同负债环比增长16.7%，但相较上年同期有所下滑。
    公司持续拓展产品矩阵，进一步完善各领域全流程工具。报告期内，公司新推出了基于模式识别的物理验证模块Argus PM、化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPD TP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2024年第一季度经营表现以及对EDA行业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.3/16.3/19.4亿元，同比增长31.3%/23.0%/18.7%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.6亿元，分别同比下滑27.3%、增长79.4%、增长36.6%，分别对应32.7/26.6/22.4倍P/S，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。

业绩阶段性承压，静候订单回暖

振华科技(000733)
    事件
    2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。
    点评
    公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光23年营收20.0亿（同比+41.1%）。公司同时公布2024年财务预算，目标实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。
    公司23年毛利率59.3%（同比-3.4pct），24Q1毛利率47.6%（同比-16.0pct），主要由于部分产品降价。23年归母净利率34.4%（同比+1.6pct），24Q1归母净利率10.1%（同比-24.9pct）。2023年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。
    产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产19.2亿（较期初+16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资1.0亿元，用于实施断路器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入1.64亿，利润总额2740万元。
    盈利预测、估值与评级
    军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2024-2026年归母净利润16.1/19.7/24.2亿元，同比-40.1%、+22.6%、+22.9%，对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

产销持续进击！

中国石化(600028)
    中国石化于2024年4月28日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入7899.67亿元，同比减少0.2%；实现归母净利润181.86亿元，同比减少7.80%，业绩符合预期。
    经营分析
    成品油销售板块有望持续维持强势势头：公司2024Q1原油加工量达6330万吨，同比增加1.70%，分别生产汽油/柴油/煤油1622万吨/1475万吨/786万吨，分别同比增加6.99%/减少5.33%/19.82%。与此同时，2024年成品油销售市场持续旺盛，公司2024Q1成品油总经销量达5981万吨，同比增加6.50%；成品油零售量达2931万吨，同比基本持平，持续维持在较高水平，伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司炼油+成品油销售板块有望维持中高景气。
    上游油气勘探开发板块业绩有望稳中有升：公司积极响应国家增储上产号召，加大油气勘探开发力度，2024Q1公司勘探开发资本支出135亿元，同比减少9.88%，持续维持在较高水平。2024Q1公司原油产量达7036万桶，同比增加1.30%；天然气产量达3504.6亿立方英尺，同比增加6.00%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。
    化工板块处于磨底状态，伴随经济回暖有望带来业绩弹性：2024Q1公司化工板块息税前利润为-16.09亿元，同比减亏14.13亿元，当前化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期，2024Q1聚烯烃-原油价差均值为2858元/吨，环比基本持平。伴随经济回暖终端消费需求修复，公司化工板块有望获得显著业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，因此我们上调了公司2024年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润680亿元/703亿元/753亿元，对应EPS为0.56元/0.58元/0.62元，对应PE为11.7X/11.3X/10.6X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。

1Q24业绩超预期、经营改善，期待利润率逐季兑现

丸美股份(603983)
    业绩简评
    公司4月26日公告4Q23营收6.89亿元、同比+17.2%，归母净利润8559万元、同比+58%，扣非净利润3076万元、同比-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期。23年每股派发现金红利0.52元，分红比例80.38%，并计划增加24年中期分红。1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，均超预期。
    经营分析
    恋火、抖音渠道增速靓丽。分品牌，23年恋火收入6.43亿元、同增125%、占主营比例28.9%，主品牌丸美收入15.6亿元、同比+11.63%。分渠道，直播渠道表现亮眼拉动线上收入同比+50.4%（其中天猫/抖音同比+35.6%/+106.3%），线下仍有承压、同比-27.17%、占比15.9%。
    1Q24经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。1Q24产品结构持续优化&加强成本管控,毛利率74.6%、同比+5.9PCT、环比+4.2PCT；坚定线上转型、持续投入，销售费用率50.3%、同比+7.8PCT，相较去年Q3/Q4的59.1%/58.5%明显回落；管理费用率同比-1.2PCT至3.1%；扣非净利率同比+0.2PCT至15.8%，环比+11.3PCT。
    展望24年，主品牌线上运营加速精细化升级，产品端坚持分渠分品，线下主推系列、线上聚焦大单品策略，发力重组胶原蛋白赛道；恋火继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，望延续高速增长。
    公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到线上转型阶段需投入费用，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52（前值3.97）/4.58（前值5.11）/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

国际化战略推进顺利，全球龙头再起航

三一重工(600031)
    4月28日，公司发布23年年报及24年一季报。23年公司分别实现收入、归母净利润740.19、45.27亿元，同比-8.44%、+5.53%（调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润178.30、15.80亿元，同比-0.95%、+4.21%，符合市场预期。
    经营分析
    海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。
    国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。24Q1公司销售费率、管理费率分别为7.74/3.76%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发端来看，公司重视研发投入，研发费率维持高位，24Q1公司研发费用率达到7.25%，保持较高水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为786.95/880.06/1008.75亿元，归母净利润为59.45/77.81/95.94亿元，对应PE为23/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

业绩亮眼，规划丰富产能助力成长

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年4月26日公司发布了2023年报及2024年1季报，2023年实现营业收入259.8亿元，同比增长18.6%;归母净利润30.9亿元，同比增长132.1%。2024年1季度实现营业收入73亿元，同比增长35.8%，环比提升4.7%；归母净利润10.3亿元，同比增长191.2%，环比下滑3.1%。
    经营分析
    公司轮胎销量快速增长，盈利能力提升显著。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%。公司2023年实现轮胎5864万条，同比增长35.7%，实现轮胎销售5579万条，同比增长27.1%，销量增幅显著高于行业整体增速。2024年1季度公司实现轮胎销售1658万条，同比增长43.7%，单季度销售毛利率达到27.68%，同比提升7.36pct；销售净利率为14.39%，同比提升7.52pct。全球化布局快速推进，规划产能充足保障长期成长。目前公司在国内拥有青岛、东营、沈阳和潍坊四大工厂，董家口项目也在稳步推进中；海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局。目前公司共规划建设2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎的年产能，2023年实际年度平均达产产能为1380万条全钢胎、5600万条半钢胎和17.3万吨非公路胎，未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险，同时通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.51亿元、46.64亿元、50.56亿元，对应PE估值分别为13.07/11.63/10.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

业绩略超预期，关注营销改革成效

五粮液(000858)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收832.7亿元，同比+12.6%，归母净利302.1亿元，同比+13.2%。2）24Q1实现营收348.3亿元，同比+11.9%；归母净利140.5亿元，同比+12.0%，略超市场预期。
    经营分析
    产品端、量增是23年核心增长驱动。23年五粮液/其他酒分别实现营收628.0/136.4亿元，同比+13%/+12%，其中销量分别+18%/+28%（五粮液产品销量达3.87万吨），价分别-4%/-13%，毛利率分别+0.1pct/-0.5pct；结构上23年公司上新紫气东来、完成万寿坛等18款文化酒产品开发和销售。
    区域结构上，主销区表现较优。23年西部/东部/中部分别实现营收262/224/130亿元，同比+22%/+18%/+16%，北部/南部分别实现营收81/68亿元，同比-4%/-9%。渠道布局上，23年五粮液经销商+81家至2570家，浓香型经销商+159家至814家，专卖店+32家至1662家，全年新增核心终端2.6万家。
    公司盈利能力保持稳定。23年归母净利率同比+0.2pct至36.3%，毛利率、费用率波动均有限；24Q1毛利率、归母净利率均同比持平，销售费用率+0.8pct，管理费用率/税金及附加占比略有缩减。从回款维度看，24Q1末合同负债余额50.5亿元，同比-4.9亿，但环比-18.2亿较去年同期大幅收窄，我们计算23Q4+24Q1营收及Q1末环比23Q3末合同负债变量，测算同口径下同比+9.2%，保持平稳。此外，销售收现增速波动预计与回款政策相关，24Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元；公司分红率提升至60%。
    作为千元价位龙头，公司深入人心的品牌认知是坚实的壁垒，目标提升五粮液品牌价值为核心、推动价格加快向品牌价值合理回归。
    盈利预测
    考虑高端酒需求仍延续弱复苏，我们下调公司25年归母净利7%，预计24-26年收入分别+11%/+10%/+10%；归母净利分别+12%/+11%/+11%,对应归母净利分别339/376/417亿元；EPS为8.73/9.69/10.75元，公司股票现价对应PE估值分别为17.4/15.7/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

Q1盈利能力提升明显，期待全年表现

首旅酒店(600258)
    事件
    2024年4月28日公司公告2024年一季度业绩，收入18.45亿元/+11.47%，归母净利1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利9739万元/+102.19%。
    点评
    Q1RevPAR同比正增长。1Q24首旅如家全部酒店RevPAR为131元/+0.1%，恢复至19年同期92.2%、环比4Q23+0.8pct，拆分量价OCC同比-0.8pct、ADR同比+1.4%；不含轻管理酒店口径RevPAR为147元/+2.0%，其中ADR同增2.2%、为RevPAR增长主驱力;分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。开店方面，1Q24新开/净开205/30家、完成年初新开目标约17.1%（按下限1200家计算），按模式分直营/特许加盟分别为2/203家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开36/66/103家，中高端在新开中占比32.2%/+11.2pct、贡献提升。
    收入增长叠加毛利率提升，酒店业务盈利能力提升较明显。分业务板块，1Q24酒店业务营收16.4亿元/+11.5%，利润总额5181万元/+649.8%、对应利润率3.2%/+2.7pct；景区运营业务营收2.1亿元/+10.9%，利润总额1.2亿元/+5.7%、对应利润率59.0%/-3.0pct。成本费用端看，1Q24毛利率/销售费用率/管理费用率36.6%/8.2%/13.4%、同比+5.9/2.2/1.3pct，归母/扣非归母净利率6.5%/5.3%、同比分别+1.7/2.4pct，盈利能力提升主要得益于毛利率上升，推测与轻资产化、酒店运营效率提升等相关。收购环汇置业9%股权及债权，补充高端酒店布局。公司拟以现金971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权，并以5.18亿元收购首旅集团对环汇置业截至评估日的相应债权本金及利息；此外将继续向环汇置业提供2.54亿元股东借款。收购目的为投资运营通州文旅区商业配套综合体项目，项目包括自持酒店、奥特莱斯（王府井奥莱运营）及盖上小镇等，其中酒店使用奢华品牌“诺岚”，总建筑面积约3.5万平米、客房数约350间，委托首旅酒店全资子公司首旅安诺经营，委托经营期15年。我们认为该项目地理位置较好、配套高端，有助完善公司高端酒店布局。
    盈利预测、估值与评级
    Q1行业压力有所增大情况下公司RevPAR取得正增长，期待后续行业旺季到来及公司自身运营提效。我们预计24~26E归母净利9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。

短时业绩承压 看好长期成长

千味央厨(001215)
    业绩简评
    2024年4月27日公司披露年报&一季报，2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；实现归母净利润1.34亿元，同比+31.34%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。2024Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。
    经营分析
    23年大B业务表现亮眼，期待小B提速。分渠道来看，2023年直营/经销分别收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+14.73%，直营渠道受益于餐饮复苏表现亮眼。直营渠道方面23年公司加大对大客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比增长27.93%，直营渠道前五大客户收入合计同比实现+61.79%。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至2023年底公司经销商1541个，同比+33.77%，细分经销商数量增加明显，前20%经销商实现+18.43%。公司24Q1收入端表现承压，主要系大B渠道略有承压，公司小B经销客户培养顺利。
    公司主营业务分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比+24.33%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，在传统大单品保持优势的基础上，新打造的大单品烧卖/年年有鱼/春卷分别同比+157.95%/+94.12%/+76.26%，春卷有望成为下一个过亿大单品。
    24Q1毛利率略有提升，净利率同比略增。公司2023/2024Q1分别实现毛利率23.70%/25.45%，同比+0.29/+1.50pct，实现净利率6.97%/7.44，同比+0.19/+0.47pct。公司费用端相对稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%，分别同比+0.76/-0.91/+0.05pct；24Q1销售/管理/研发费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%，同比+0.81/+0.54/0.23pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续开拓B端大客户业务，随着新客户的持续开拓与新品的持续投放，大B端有望稳健增长。小B端公司积极开拓核心经销商与细分经销商，随着餐饮的逐步好转有望加速成长，公司双轮驱动长期成长。预计公司24-26年收入为22.9/27.5/33.1亿元，同比+20%/20%/20%；归母净利为1.65/2.04/2.57亿元，同比+23%/+23%/+26%。对应EPS为，1.67/2.05/2.59元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

业绩仍承压，费用改革坚定推进

酒鬼酒(000799)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收28.3亿元，同比-30.1%，归母净利5.5亿元，同比-47.8%；其中23Q4实现营收6.9亿元，同比+21.7%；实现归母净利0.7亿元，同比-10.1%。2）24Q1实现营收4.9亿元，同比-48.8%；归母净利0.7亿元，同比-75.6%。
    经营分析
    分拆产品，23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元，同比-38%/-27%/-68%/持平，其中销量-33%/-18%/-75%/-9%，吨价-8%/-12%/+26%/+10%。从产品策略上，公司聚焦核心大单品52度内参+红坛，红坛专设事业部运作，23年红坛18开瓶扫码数+70%、宴席场次+40%；内参依托23年下旬新上市甲辰版，考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓，24Q1仍呈现下滑。
    盈利端，收入承压致使费用率上行，叠加毛利率扰动影响利润端表现。23年归母净利率-6.5pct至19.4%，其中毛利率-1.3pct，销售费用率/管理费用率+6.9pct/+1.5pct；24Q1归母净利率-16.3pct至14.9%，其中毛利率-10.5pct，销售费用率/管理费用率+7.9pct/+4.3pct。
    公司现在笃定进行费用改革，B端费用C端化，以消费者拉力拉动销售，23年消费者营销费用占比同比+10%，有效核心终端数+19%，开瓶扫码量+91%，盒盖换酒量+53%，宴席场次+41%，整体动销表现会优于表观业绩，对应社会库存去化，24Q1也延续该趋势。聚焦资源，深耕细作是当下公司的营销思路，着重打造省内长沙、株洲，省外河北、内蒙、江浙等样板市场，23年公司全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，核心终端突破3万家。
    盈利预测、估值与评级
    考虑渠道库存持续去化，我们下调24-25年归母净利27%/32%，预计24-26年收入分别+7.6%/+15.3%/+14.1%；归母净利分别-+8.1%/+19.9%/+19.3%,对应归母净利分别5.9/7.1/8.5亿元；EPS为1.82/2.19/2.61元，公司股票现价对应PE估值分别为27.5/23.0/19.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

业绩稳健增长，盈利能力提升

益丰药房(603939)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入225.9亿元，同比+13.6%；归母净利润14.1亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润13.6亿元，同比+10.9%。
    公司2023年Q4实现收入67.0亿元，同比+2.5%；归母净利润4.13亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润3.95亿元，同比-8.7%。
    公司2024年Q1实现收入59.7亿元，同比+13.4%；归母净利润4.07亿元，同比+20.9%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.3%。
    经营分析
    新开+并购+加盟三轮驱动，门店扩张有条不紊。2023年，公司自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家，迁址门店61家，关闭门店153家，23年同比净增门店2982家。2024年Q1，公司自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，迁址门店8家，关闭门店23家。截至24年Q1末，公司门店总数为13920家（含加盟店3157家），24年Q1净增670家。
    线上线下积极布局，承接医院处方外流。线下领域，截至23年底，公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家。线上领域，公司目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。
    中西成药和中药增长良好，盈利能力向好发展。23年，公司中西成药实现收入170.9亿元，同比+15.9%；中药实现收入21.8亿元，同比+23.3%；非药实现收入28.0亿元，同比-2.3%。公司24年Q1净利率为7.47%，同比+0.26pct，继续保持优秀的盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司有望受益于集中度提升+处方外流，长期有望持续实现稳健增长。基于发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为304.96/364.96亿元，归母净利润原预测值为18.91/22.53亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为276.73/335.92/404.05亿元，分别同比增长23%/21%/20%，归母净利润分别为17.78/22.26/27.50亿元，分别同比增长26%/25%/24%，EPS分别为1.76/2.20/2.72元，现价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

重组八因子持续发力，单季度首次扭亏为盈

神州细胞(688520)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布公告，2024年1季度营收6.12亿元，同比增长86.30%；归母净利润7419.74万元，扣非归母净利润1.60亿元，单季度首次扭亏为盈。业绩符合预期。
    点评
    重组八因子安佳因增长强劲，单季扭亏，经营性现金流转正。（1）公司自2021年重组八因子首次获批至今，该产品2021/22/23年分别销售1.34、10.23和17.8亿元，连续3年营收高增长。2023年1月底，安佳因用于12岁以下儿童甲型血友病患者出血的控制和预防适应症的补充申请获得批准，进一步拓宽了产品的适用患者群体。1Q24公司营收同比高增86%，亦是主要得益于八因子销售的持续增长。（2）1Q24,公司经营性净现金流量1.75亿元，首次转正。
    研发投入持续，管线陆续商业化，多产品矩阵初具规模，后劲可期。
    （1）2023年，公司整体研发投入1.22亿元，同比增长25%，主要用于SCTV01、SCT1000、SCT-I10A等产品的临床中后期研究，以及众多产品的临床前开发。知识产权储备方面，报告期内，公司新增境内外发明专利申请34个，PCT国际专利申请2个，新获得24个发明专利授权。（2）商业化方面：在2023年底的国家医保谈判中，公司的CD20进入医保目录；PD-1单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理。临床方面：①公司14价HPV疫苗产品SCT1000于2023年8月启动Ⅲ期临床研究入组后，2个月内即完成全部18000名受试者的入组。②公司SCT650C产品已在澳大利亚开展健康受试者的Ia期临床试验，目前已取得国内临床试验批件并启动Ib/II期临床研究。③公司自主开发的用于CD38单抗、CD20双抗等产品，均于近期获得临床批件并将陆续启动临床研究。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司财报中披露重组八因子产品在各省陆续进入集采，定价将会有所下降，以及公司新近获批多项临床批件将陆续启动临床研究而带来研发费用的增长可能，我们分别下调公司2024/25年的营收7%/17%至28.3/37.4亿元，归母净利润3%/29%至3.3/6.8亿元；预计公司2026年营收/归母净利润45.0/9.8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。

经营持续恢复 2023年业绩扭亏为盈

白云机场(600004)
    业绩简评
    2024年4月27日，白云机场发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司营业收入为64.3亿元，同比增长61.95%；归母净利润为4.4亿元，上年同期为-10.7亿元。1Q2024营业收入16.6亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。
    经营分析
    2023年经营加速恢复，推动收入改善。2023年国内经济企稳回升，经济运行持续向好，航空出行需求市场。公司实现飞机起降架次45.6万架次、旅客吞吐量6317万人次、货邮吞吐量203.1万吨，分别同比增长71%、142%、7.8%，分别恢复至2019年93%、86.1%、105.8%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023年公司营业收入同比增长61.95%。
    毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。由于航空市场恢复，2023年公司毛利率为21.13%，同比增长45.25pct。费用率方面，公司2023年期间费用率为9.62%，同比-4.21pct，主要由于营业收入大幅增长。其中销售费用率为1.62%，同比-0.19pct；管理费用率为5.76%，同比-2.28pct；研发费用率为0.78%，同比-0.38pct；财务费用率为1.46%，同比-1.36pct。毛利率与费用率均改善，2023年公司归母净利率为6.87%，同比上升33.85pct，顺利实现扭亏为盈。
    航班恢复创新高，业绩恢复值得期待。2024年以来航线持续恢复，1Q2024公司实现旅客吞吐量1959.9万人次，同比增长43%，恢复至2019年的108%；飞机起降架次13.2万架次，同比增长25%，恢复至2019年的109%。同时，中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自2024年3月31日起允许中方航司每周执行最多50个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    考虑国际线恢复节奏以及新产能投入，下调2024-2025年净利预测至14.1亿元、15.6亿元，新增2026年归母净利润预测8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

Q1业绩同比增长，运力规模持续扩大

兴通股份(603209)
    2024年4月26日，兴通股份发布2024年第一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元，同比上升13.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比上升0.57%。
    经营分析
    运力规模扩大，营收同比增长。2024Q1公司营收同比增长13.6%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务等。公司内贸船运力持续增长，2023年公司持续进行运力建造与收并购，年内公司新增7艘内贸船舶，运力规模为4.8万载重吨，全年运力增长20%。截至2023年末，公司拥有内贸船27艘，运力达28.78万载重吨。同时，公司大力拓展外贸业务，2023年4艘外贸化学品船投入运营，增加运力7.04万载重吨，全年外贸运力增长262.7%。由于公司2023年运力大幅增加，公司Q1营收同比增长。
    Q1毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q1公司实现毛利率32.3%，同比下降4.07pct，主要原因或为化工行业景气度不及去年同期，运价同比下滑。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为6.24%，同比下降0.90pct，其中销售费用率为0.8%，同比上升0.07pct；管理费用率为3.69%，同比下降0.88pct；研发费用率为0.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为1.67%，同比下降0.07pct。由于毛利率同比下降，2024Q1公司归母净利率为20.1%，同比下降2.6pct。
    股份回购持续推进，子公司投资建设不锈钢船舶。2023年10月9日公司公告通过集中竞价的方式回购公司A股股票，回购金额不低于5000万元且不超过8000万元。截至2024年4月26日，公司累计回购A股407万股，占总股本1.45%，累计回购金额达6369.6万元。2024年4月8日，公司公告子公司投资建设2艘25900载重吨甲醇双燃料动力不锈钢化学品船，单艘造价不超过3.18亿人民。2023年末公司外贸船舶运力9.72万载重吨，本次投资可使外贸船运力增长53%。船舶建造进一步优化国际船队结构，提升公司国际市场竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业景气度，下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.4亿元、4.4亿元，新增2026年归母净利润预测5.2亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

利润同比大增，拓展新能源及数据业务

长久物流(603569)
    2024年4月26日，长久物流发布2023年年度。2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长291.8%。其中Q4公司实现营业收入9.25亿元，同比下降18%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降230%。
    经营分析
    国际业务景气向好叠加迪度并表，利润同比大增。2023年公司利润同比增长主要系国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大，以及广东迪度并表所致。2023年国内汽车产销量分别为3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，其中我国汽车出口量为491万辆，同比增长57.9%，出口需求增加叠加运力有限，运价维持高位，进一步推动公司相关收入利润增长。2023年公司国际业务实现营收7.96亿元，同比增长18.9%。由于广东迪度并表，公司新能源业务得到较好发展，营业收入4449.8万元，同比增长304.4%。
    毛利率同比改善，费用率增加。2023年公司实现毛利率10.7%，同比增长1.56pct.主要系汽车出口运价上涨带动国际业务毛利率增长9.3pct。2023年公司期间费用率为10.54%，同比增长1.5pct，其中销售费用率为2.4%，同比增长0.38pct；管理费用率为6.04%，同比增长0.89pct；研发费用率为0.18%，同比增长0.07pct；财务费用率为1.92%，同比增长0.2pct。毛利率改善幅度高于费用率增长，叠加投资收益增长182%，2023年公司实现归母净利率1.86%，同比增长1.41pct。
    主业滚装船运力增加，进一步拓展新能源及数据业务。2024年，公司计划营业收入54.45亿元，预计同比增长43.93%。主业方面，公司于2023年11月购买7000RT国际汽车滚装船，2024年4月子公司拟购买6200RT国际滚装船，进一步提升海运能力。新能源业务方面，公司将充分利用现有产能，并根据业务需要适时扩张，并探索更多的“一带一路”市场。数据业务方面，公司将结合产业链上下游不同的应用场景充分探索数据价值，开发新的数据增值服务，挖掘数据资产价值，探索数据资产产品化、商业化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑新业务产能爬坡节奏，下调2024-2025年归母净利预测3亿元、4.1亿元，新增2026年归母净利润预测4.4亿元。维持“增持”评级。
    风险提示
    运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

造船价持续上行，看好公司盈利持续提升

中国船舶(600150)
    业绩简评
    4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入748.39亿元，同比+25.81%，归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为594.85、1.72亿元)。24Q1单季度实现收入152.70亿元，同比+68.84%，归母净利润4.01亿元，同比+821.12%。
    经营分析
    公司处置海工平台，23年经营业绩高增。根据公司2023年年报，2023年，子公司外高桥造船收回4座海工平台合同尾款并确认收入59.27亿元，确认毛利26.59亿元。公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%，经营业绩高增。
    中国造船三大指标持续高增，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会，1-2M24我国造船完工量826万载重吨，同比增长95.4%；新接订单量1520万载重吨，同比增长64.4%；在手订单量14919万载重吨，同比增长31.3%。1-2M24，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的56.5%、69.5%和56.1%，均位居世界第一。
    造船价持续上行，看好公司盈利能力持续提升。全球新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森，24年3月全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。造船价持续上行，看好公司未来业绩持续改善。
    船舶建造、交付进展顺利，公司业绩释放有望超预期。根据中国船舶工业行业协会，2024年一季度，公司子公司中船澄西经营承接、工业产值均超额完成一季度目标；广船国际交船完成率达到118.67%；外高桥造船完成年度交船计划的32%。船舶生产、交付节奏加速，公司业绩释放有望持续超预期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为874.06/980.66/1100.31亿元，归母净利润为60.06/92.56/126.27亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

单季度业绩扭亏，有望进入修复期

光华科技(002741)
    事件
    2024年4月26日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司2023年实现营业收入26.99亿元，同比下降18.26%；实现净利润-4.31亿元，同比下降468.55%。2024年1季度实现营业收入5.12亿元，同比下降21.78%；实现净利润379.8万元，同比增长102.02%
    经营分析
    主业开始盈利修复，锂电材料板块承压导致业绩回落。2023年公司亏损4.31亿元，较本年度经营活动产生的现金净流量差异5.58亿元，主要受不涉及现金流出的利润扣除项目及存货下降的影响，其中资产减值损失2.05亿元、固定资产折旧1.27亿元、存货减少3.59亿元。从公司分板块业务表现来看，2023年PCB化学品实现收入13.7亿元，同比下滑5.4%，毛利率为13.04%，同比提升1.97pct；化学试剂实现收入4.4亿元，同比增长12.6%，毛利率为24.43%，同比下滑5.79pct；锂电池材料板块实现收入5.8亿元，同比下滑54.9%，毛利率为-21.54%，同比下滑38.19pct。公司的锂电池材料业务主要受碳酸锂市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损，后续随着碳酸锂价格企稳该板块盈利能力有望向上修复。
    锂电回收业务稳步推进，规模和技术优势领先。公司自主开发的回收型二代磷酸铁锂正极材料量产成功，产品性能与行业原生二代磷酸铁锂材料水平一致，成为行业内为数不多具备万吨级的一体化磷酸铁锂回收的企业。在电池循环领域，年处理4万吨退役锂电池拆解分类利用生产项目达产，实现了“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系，提升公司在退役锂电池综合回收利用领域的核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局了锂电材料和锂电回收板块，考虑到电子化学品领域仍在底部修复期，叠加锂电材料板块受到碳酸锂价格下跌影响导致盈利持续承压。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.08亿元、0.52亿元、1.25亿元（其中2024-2025年净利润分别下调97%、86%），对应PE估值分别为532.03/80.26/33.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。

1Q24业绩同比改善，看好半导体零组件需求复苏

新莱应材(300260)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露2023年年度报告，23年公司实现营收27.11亿元，同比+3.49%；实现归母净利润2.36亿元，同比-31.58%，实现扣非后的归母净利润2.29亿元，同比-33.57%。1Q24单季度公司实现营收6.89亿元，同比+7.84%；1Q24实现归母净利润0.69亿元，同比+27.36%。23年受半导体和医药需求下滑的影响，产品结构变化和较低的稼动率拉低了公司23年的业绩，1Q24半导体行业收入增长显著，主要系国内客户需求增加。
    经营分析
    23年综合毛利率环比持续提升，1Q24受折旧、稼动率和产品价格等因素的影响综合毛利率略有下滑。2023年全年综合毛利率为25.58%，4Q23单季度毛利率为26.79%，环比提升1.09个pcts。1Q24公司综合毛利率略有下滑，为25.32%，主要系半导体领域的固定资产投资增加导致的折旧费用上升，以及医药行业的稼动率下降和产品售价下降导致的毛利率下滑。期间费用方面，23年公司的期间费用率有所上升，为15.40%，主要系公司加大销售推广力度导致的销售、管理费用有所上升。
    半导体设备自主可控需求迫切，设备零组件国产替代加速进行。公司产品通过美国排名前二的半导体设备厂商认证并成为其一级供应商，填补了国内超高纯应用材料的空白。由于外部制裁，在产业链自主可控加速的趋势下，公司积极配合Foundry、面板厂、光伏太阳能厂等下游厂商。公司加码投入新品研发和海外市场布局，产品端包括传输阀、钟摆阀等及更高技术难度的调压阀、隔膜阀等。我们持续看好国内半导体设备市场需求复苏带动设备国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复。
    盈利预测、估值与评级
    由于半导体设备需求回暖，公司产品结构优化，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为3.67、5.16和6.23亿元，分别同比+55.77%/+40.30%/+20.81%，对应EPS分别为0.90/1.26/1.53元，公司股票现价对应PE估值为27/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险；股东、董事、高管减持的风险。

涡旋压缩机龙头，国产替代稳步推进

英华特(301272)
    业绩简评
    4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入5.55亿元（同比+23.86%）、归母净利润0.87亿元（同比+24.20%）、扣非后归母净利润0.82亿元（同比+23.83%）；24Q1单季度实现收入0.95亿元（同比+17.33%）、归母净利润0.08亿元（同比+8.16%）、扣非后归母净利润0.07亿元（同比+9.34%）。
    经营分析
    国内客户持续突破，看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速，18-23年公司商空应用收入由0.49亿元增长至2.01亿元，CAGR为32.6%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，公司国内市占率有望持续提升。
    积极开拓境外市场，境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场，18-23年境外收入占比由16%提升至34%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。2023年公司境外业务实现收入1.86亿元，同比+40.6%。随着境外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。
    推广铝线电机+建设配套电机产线，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，铝线电机持续导入，助力公司优化成本结构。此外，公司23年IPO募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，进一步实现降本增效。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为7.01/8.82/11.04亿元，归母净利润为1.10/1.36/1.67亿元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

Q1短期承压，关注新产品上线

完美世界(002624)
    2024年4月26日，公司发布24年一季报，Q1收入13.3亿元，同比-30.2%，归母净利-0.3亿元，同比-112.3%，扣非归母-1.6亿元，同比-177.5%。
    经营分析
    收入：游戏、影视业务均短期承压。1）游戏：Q1收入12.8亿元，同比-23.8%，环比-4.9%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期缺乏新品贡献增量。2）影视：Q1收入0.3亿元，同比-82.2%，环比-85.2%，主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。
    盈利：人才优化短期造成拖累，环球影业片单处置带来大额非经。1）公司Q1归母净利率-2.2%，同比-14.9pct，扣非净利率-11.9，同比-22.7pct，其中毛利率66.9%，同比+1.8pct，预计主要系收入结构变化所致。净利率水平同比大幅下滑，主要系游戏、影视业务短期均承压，但公司拥抱市场变化，聚焦长期，推进降本增效，加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯队，对当期业绩产生阶段性影响，管理费率同比+9.7pct，销售、研发费用变化不大，但收入规模的减低导致费率分别同比+4.6、+8.4pct；Q1非经损益1.3亿元，主要系处置环球影业片单资产，投资收益、所得税费用均同比增加10倍以上。2）1Q24归母净利率环比+5.5pct，扣非净利率环比+3.6pct，其中毛利率环比+8.2pct，盈利水平环比提升。
    展望2024：新产品上线有望带来增量。1）游戏：《女神异闻录》4月12日公测，并于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。公司持续优化游戏业务团队管理模式，后续有望反映至经营端。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.4/12.1亿元，对应PE为20.7/18.9/16.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。

终端优势支撑盈利高位，轻装上阵昂首穿越周期

阿特斯(688472)
    业绩简评
    4月26日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收513亿元，同比+7.9%，实现归母净利29.03亿元，同比+34.6%。23Q4/24Q1分别实现营收122、96亿元，同比-13.6%/-18.9%，环比-6.3%/-21.3%，实现归母净利0.63、5.79亿元，同比-93.0%/-37.0%，实现扣非归母净利3.34、6.38亿元，Q1业绩超预期。
    经营分析
    组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过70%，2023年实现组件出货30.7GW，同比+45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1组件出货6.3GW，同比+3.3%，其中北美市场占比超20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023年公司美洲地区毛利率达24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司Q1组件环节盈利0.06-0.07元/W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GWN型组件工厂投产，预计2024年内满产，叠加新建泰国6.5GW组件、8GWTOPCon电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。
    充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。2023年公司储能出货1.86GWh，其中1.1GWh确认收入，剩余0.76GWh预计2024年确认。截至2023年末，公司旗下e-STORAGE拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，一季度公司储能业务快速放量，储能产品出货1GWh，单季度营收基本达到2023全年水平，盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势，预计2024年公司储能系统出货6-6.5GWh，带动储能业务高速增长。
    轻装上阵N型占比领先，新技术进展迅速。公司P型产能包袱在头部企业中较轻，上市后充分发挥N型产能后发优势，2023年底TOPCon电池产能近30GW，TOPCon平均量产效率达26.1%，有望充分提升产品竞争力，把握N型产品红利期。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年净利润预测至44.9（-23%）、62.1（-21%）亿元，新增26年预测74.1亿元，当前股价对应PE分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

业绩同比增长，经营步入向上拐点

利安隆(300596)
    4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。
    经营分析
    抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元(同比+0.32%)，毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。
    公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。
    盈利预测、估值与评级
    需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024-2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

国际市场增长强劲，利润率稳步提升

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入349.32亿元，同比+15%；归母净利润115.82亿元，同比+21%；扣非归母净利润114.34亿元，同比+20%；2024Q1公司实现收入93.73亿元，同比+12%；归母净利润31.60亿元，同比+23%；扣非归母净利润30.37亿元，同比+20%。
    经营分析
    三大业务线持续发力，Q1国际市场增长强劲。2023年分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入152.52亿元，同比+14%，其中微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断类产品实现收入124.21亿元，同比+21%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像类产品70.34亿元，同比+8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2024Q1在海外高端客户群突破持续加快的助力下，公司国际市场增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，三大业务线均实现了快速增长。
    利润率稳步提升，盈利能力持续增强。公司2023年综合毛利率达到66.2%，同比+2.0pct，三大类产品线毛利率均有不同程度提升，带动公司利润实现高速增长。2024Q1公司实现净利率33.7%，同比+3.0pct，在去年Q1国内市场销售高基数背景下依然实现了较好的利润增长。Q1公司研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%，产品持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司预计2024年国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，未来公司业务拓展及销售增长有望加速。
    收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管赛道。1月28日公司公告拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对上市公司惠泰医疗控制权的收购，4月15日协议涉及股份已完成过户登记。惠泰医疗作为国内电生理及血管介入领域的头部企业，将帮助迈瑞培育新的业绩增长极。迈瑞也将通过资源互补的产业整合，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、204.86亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE为25、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

一季度实现开门红 分红比例提升

安井食品(603345)
    业绩简评
    2024 年 4 月 26 日公司披露 2023 年年报&2024 年一季报， 2023 年实现营收 140.45 亿元，同比+15.29%；归母净利润 14.78 亿元，同比+34.24%。 24Q1 实现营收 37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润 4.38 亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润 4.20 亿元，同比+21.56%。
    经营分析
    一季度增长表现较好， 主业表现亮眼。 23Q4 受外部环境影响，公司收入利润略有下滑， 24Q1 实现开门红，主业实现收入增长超过20%。分品类看 24Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/12.27%， 米面制品增长略有承压，主业部分受益锁鲜装、丸之尊等产品推广实现较高增长。分渠道来看，24Q1 经 销 商 / 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 收 入 同 比+22.61%/+0.02%/-6.28%/-8.27%/+35.61%，商超渠道下滑主要系消费场景转换， 公司传统经销渠道依旧保持亮眼表现。公司积极进行渠道下沉，截至 24Q1，公司经销商数为 1993 个，较 22 年末增加 157 个。
    盈利能力同比明显改善，计划提升分红比例。 毛利率方面， 23Q4毛利率 26.34%，同比+2.57pct； 24Q1 实现毛利率 26.55%，同比+1.84pct。 随着公司丸之尊、锁鲜装等高毛利产品占比的持续提升叠加原材料成本下行，公司毛利率水平有所提高。 费用方面，公司 24Q1 销售与管理费用率分别同比+ 0.09pct/+0.29pct，整体费用投放平稳，预计 24 年销售费用率与 23 年水平相近。此外，公司发布 2024-2026 年股东回报规划，计划将每年最低现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的 40%。
    盈利预测、估值与评级
    公司收入端积极拓展与强化渠道销售， 2024 年持续推广锁鲜装、火山石烤肠等全国化新品，加大力量推广区域化爆品； 利润端高毛利产品占比持续提升，看好公司中长期量利齐升逻辑。 我们预计公司 24-26 年收入为 163/186/212 亿元， 同比+16%/14%/14%；归母净利为 16.9/19.5/21.8 亿元，同比+15%/+15%/+12%。对应 EPS为 5.78/6.64/7.43 元，对应 PE 为 15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨

煤价下行+电量上行，降本增效助业绩高增

江苏国信(002608)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露一季报，1Q24实现营收90.8亿元，同比+25.6%（调整后）；归母净利润7.8亿元，同比+202.9%（调整后）；扣非归母净利润7.9亿元，同比+208.3%（调整后）。
    经营分析
    1Q24江苏用电量增、价稳驱动公司火电业绩增长，新机组24年放量可期。1Q24江苏省用电量同比增长11.6%、较我国全社会用电增速高1.8pct；电力供需紧平衡下省内电力月度交易竞价1Q24维持在较基准价上浮12%-14%的水平，综合考虑电量电价和容量电价后预计江苏煤电总上网电价同比企稳微增。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，且省外山西煤电机组发电量也有约90%送往江苏，因而江苏省内用电需求增长为公司火电业务量、价维稳提供保障。此外，公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量进一步放大了1Q24的业绩增长，预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组投产后将进一步释放业绩增长动力。
    煤价1Q24下行+去年同期高基数，成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1Q24末市场煤价进一步较24年初回落了11%，且由于去年同期煤价仍处于较高位，因此1Q24市场煤价中枢同比降幅可达到19%；我们预计24年全年煤价中枢同比23年下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。
    金融板块稳健增长、持续贡献重要业绩。公司金融业务主要由子公司江苏信托开展，1Q24江苏信托的信托业务稳健增长，手续费及佣金收入同比+29.3%至2.1亿元；江苏信托聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，23年已辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。未来金融业务的稳健发展将为公司业绩构筑重要的“安全垫”。
    盈利预测、估值与评级
    预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.9/34.7/37.6亿元，EPS分别为0.82/0.92/1.00元，公司股票现价对应PE估值分别为10.1/9.0/8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    火电装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险。

期待从磨底转向进击！

桐昆股份(601233)
    业绩简评
    桐昆股份于2024年4月26日发布公司2023年年度业绩报告，2023年全年实现营业收入826.40亿元，同比增加33.31%，实现归母净利润7.97亿元，同比增加539.13%（2022年净利追溯调整后）。其中，2023Q4预计实现营业收入208.98亿元，同比增加41.16%，环比减少15.89%，实现归母净利润-1.07亿元，同比上涨94.10%，环比下降113.35%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    聚酯需求回暖带动行业复苏，浙石化业绩修复或将增厚公司利润：受益于2023年以来涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后，2023年公司聚酯等板块实现净利润5.24亿元，同比增加151.98%，其中2023Q4剔除浙石化后归母净利润为-3.05亿元，同比增加75.31%，环比减少181.61%。公司持有浙石化20%的股份，2023年浙石化净利润为13.67亿元，同比减少77.41%，公司获2.72亿元投资收益。伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。
    业绩有望随行业景气度回升进一步修复：2023年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。2023年全年涤纶长丝维持较高开工负荷水平，开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct。与此同时，涤纶长丝产品持续去库，2023年POY/FDY/DTY库存分别为16.26天/26.16天/20.08天，同比减少12.24天/6.9天/10.92天，涤纶长丝产销情况好转，复苏态势有望延续。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。
    涤纶长丝消费回暖，行业龙头有望获得显著业绩弹性：涤纶长丝下游织机开工率持续维持中高水平，2023全年下游织机开工率均值达57.18%，同比+11.92pct。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量略超预期恢复。2023年涤纶长丝表观消费量达3804.60万吨，同比增加12.92%，其中2023Q4涤纶长丝表观消费量达1068.52万吨，同比增加41.17%，环比增加1.97%。伴随2024年长丝消费需求有望持续增长，产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善，公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但目前涤纶长丝价差仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例分别为12%/25%，预计公司2024-2026年归母净利润为35亿元/45亿元/60亿元，对应EPS为1.47元/1.87元/2.50元，对应PE为9.1X/7.2X/5.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

控股终端表现良好，整体实现平稳增长

欧普康视(300595)
    2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1，公司实现收入4.65亿元（+15.7%，同比，下同）；归母净利润1.93亿元（+11.4%）；扣非归母净利润1.67亿元（+11.6%）。
    经营分析
    硬镜和护理产品基本持平，控股终端增长良好。分产品来看，2024年Q1年公司产品销售和医疗服务均实现增长且医疗服务收入增长较高。产品销售方面，医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品实现高增长，硬镜和护理产品基本持平。其中，硬镜产品在公司控股视光终端和民营渠道继续增长，但在公立医院渠道(含公立医院视光中心）销售收入下滑；护理产品止住去年下滑的趋势且公司自产护理品的占比大幅提高。渠道方面，公司控股终端的营业收入增幅高于总体收入增幅，其在总收入中的占比进一步提高。截至23年底，公司终端业务在总收入中占比为48.79%，合计控股和参股的视光服务终端已超过400家，后续随着公司继续扩展终端数量，看好终端持续为公司业绩增长贡献动力。
    销售费用加大，产品结构变化降低毛利率。2024年Q1公司销售费用率为23.64%，同比+4.81pct，管理费用率为2.72%，同比-2.97pct，研发费用率为1.75%，同比-0.21pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了销售和技术支持人员，相应的人工成本、业务费用等支出增加；2）新建门店初期收入规模较小，但固定费用（如装修费摊销、设备折旧、房租费以及人员工资等)较大；3)部分新增并表子公司的销售费用占比较高。2024年Q1公司毛利率为76%，同比-2.36pct，净利率为45.61%，同比-3.62pct，毛利率下降，主要是因为“普通框架镜及其他”和“医疗服务”类的收入增长高于硬镜类产品，在收入中占比提高，其毛利率低于硬镜。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品矩阵持续丰富，超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜也已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）三期临床试验已启动，看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。