集采陆续执行，业绩环比持续增长

九典制药(300705)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入21.46亿元（+13.4%，同比，下同）；实现归母净利润4.50亿元（+45.1%）；实现扣非归母净利润4.18亿元（+44.8%）。
    分季度来看，2024年Q3公司实现收入7.80亿元（+15.5%）；实现归母净利润1.66亿元（+47.4%）；实现扣非归母净利润1.63亿元（+47.4%）。
    经营分析
    集采陆续落地，以价换量推动公司业绩继续高增。根据10月份公司投资者关系管理信息，洛索洛芬钠凝胶贴膏剩余4个区域未被集采（北京、上海、山东、湖北），已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。上半年洛索洛芬钠凝胶贴膏销售数量同比+40.81%，预计三季度延续以价换量趋势。24年Q3公司销售费用率为39.61%，同比减少3.1pct，集采对销售费用率优化的效果继续显现。我们仍继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润释放。
    产品线不断丰富，夯实消炎镇痛领域外用制剂实力。公司在外用制剂领域的在研产品主要有：利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等。另外，今年内即将上市销售的产品有消炎解痛巴布膏。在经皮给药市场需求有望不断增长的情况下，公司多产品线布局未来有望开花结果。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.05/1.35/1.67元，现价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

Q3旺季出行旺盛，量增推动收入增长

南方航空(600029)
    2024年10月28日，南方航空发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1346.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润为19.6亿元，同比增长48.9%。其中Q3公司实现营业收入498.7亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润31.9亿元，同比下降23.9%。
    分析
    Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长4.6%，主要系量增影响。Q3公司收入客公里同比增长19%，其中国内线增长9%，国际线增长62%，地区线增长35%，国际线、地区线收入客公里分别恢复至2019年同期的87%、85%。尽管2023Q3旺季票价基数较高，估算2024Q3票价同比回落，公司仍取得了单季度营收的增长。
    Q3单位成本同比下降，净利率小幅回落。2024Q3受油价下降影响，公司单位座公里营业成本为0.42元，同比下降4%。2024Q3公司毛利率为15.4%，同比下降1.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、2.1%、0.3%、1.9%，合计同比下降0.5%，其中财务费用率下降0.5pct，主要系录得汇兑收益。综上，2024Q3公司归母净利润为31.9亿元，同比下降23.9%，净利率为6.4%，同比下降2.4pct。
    中期行业供需优化，公司利润有望改善。9月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年以来航空需求恢复增长，1-9月全国民航客运量同比增长19%，已超2019年11%。若政策推动需求改善，供需优化将加速，带动票价提升，公司利润弹性将释放。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年净利润预测4亿元、69亿元、113亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

受益化债，Q3现金流大幅改善

玉禾田(300815)
    2024年10月28日晚间公司披露24年三季报。1~3Q24实现营收52.2亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+7.9%。其中，单Q3实现营收18.2亿元，同比+17.5%；归母净利润1.7亿元，同比+19.1%。
    经营分析
    Q3订单端继续表现出色。截至1H24末，公司环卫业务待执行合同金额368.7亿元，大单的持续获取是公司稳健增长的重要驱动力，而年化服务金额“滚雪球”式增长带来营收增长的确定性。根据公司公告，公司Q3新增大单包括了湖南怀化鹤城区特许经营项目（年服务费9395.6万元/年，经营期为10年）。
    经营性现金流改善，Q3坏账计提减少。政府化债预期下，公司利润端长期压制因素有望缓解。1~3Q24公司经营活动净现金流同比+234.5%；3Q24信用减值损失756万元，信用减值计提金额同环比均大幅减少，带来Q3利润端增速高于营收。
    持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。机器人赛道长坡厚雪，期待地方财政向好后对环卫机器人采购积极性提升。
    募资有助于继续做大规模。公司8M24公告拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币15亿元，其中拟投入11.5亿元用于环卫设备配置中心项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。伴随政府付费能力预期向好，此次募资有助于公司把握行业机遇，提升大单获取能力，进一步扩大市场份额。
    盈利预测
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，EPS分别为1.51/1.85/2.21元，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

计提管理费用影响业绩表现，继续看多钼涨价

金钼股份(601958)
    事件
    10月28日公司发布2024年三季报：2024前三季度公司实现收入100.97亿元，同比+14.06%；归母净利润为21.95亿元，同比-6.07%。3Q24收入为35.04亿元，环比-5.96%，同比+4.82%；归母净利润为6.88亿元，环比-21.26%，同比-18.49%。
    点评
    或因生产季节性因素导致业绩环比下滑。3Q24钼精矿、钼铁价格分别环比+0.99%、+0.41%至3674.70元/吨度和23.85万元/吨。价格环比上涨，考虑3Q24归母净利润环比降幅大于收入，叠加2Q24高基数的影响，我们认为Q3自产矿销量环比下降为业绩环比下滑的主要原因；综合考虑公司生产销售具有一定季节性因素，销量波动属于正常现象。3Q24公司毛利和毛利率分别环比-7.27%、-0.54pct至13.53亿元、38.61%。
    管理费用环比显著增加，资本结构进一步优化。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+65.03%、+3.30pct至2.69亿元、7.68%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+66.07%、+2.30pct至1.86亿元、5.31%；此外，公司研发持续保持高投入，3Q24研发费用、研发费率分别环比+35.00%、+0.70pct至0.81亿元、2.31%。公司3Q24末资产负债率为13.00%，环比1H24末下降1.76pct，随着公司盈利水平处于较高位置、偿债能力增强，公司资本结构进一步优化。
    继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。10月至今钢招量已超过1万吨，为近些年首次10月超过1万吨，综合考虑年初至今钢招量，钼铁需求展现出“淡季不淡，旺季更旺”的状态，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为126/139/150亿元，预计实现归母净利润分别为31/38/42亿元，EPS分别为0.97/1.19/1.30元，对应PE分别为11.48/9.41/8.60倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

盈利能力显著提升，国际市场进展顺利

移为通信(300590)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入6.94亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长36.39%。其中Q3单季度实现营业收入2.16亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降2.68%。
    经营分析
    国内两轮车业务短期承压，盈利能力提升显著：2024年前三季度，公司车载信息智能终端产品、资产和冷链管理信息智能终端业务继续发力，新产品逐步放量，业绩实现持续增长。受国内两轮车智能化终端业务下滑影响，Q3业绩短期承压。受益于公司内部降本增效、自研模块替代外采等措施，同时定制化、新业务等高毛利率的产品收入增加，公司盈利能力提升明显。前三季度公司毛利率为42.51%，同比增长1.76pct；净利率为19.31%，同比增长4.23pct。境外优势显著，国际市场拓展顺利：公司业务主要面向海外市场，2024年前三季度境外整体营业收入实现同比9.48%的增长。公司建立了全球销售网络，产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，具备国际品牌优势；公司产品根据销售地区要求，分别获得欧洲强制安全认证、美国强制安全认证、欧盟车载认证等。2024年上半年公司在印度新德里设立了销售点，加强在印度市场的拓展。未来随着网络的迭代升级、新业务领域的放量、海外竞争对手的退出，预计公司市场份额有望进一步提升，业绩有望持续增长。两轮车新国标在即，公司有望迎新发展机遇：9月，工业和信息化部联合公安部、应急管理部等部门对《电动自行车安全技术规范》进行新一轮的修订，特别增加了北斗定位和动态安全监测功能，提升电动自行车的主动安全性。公司的IoT智能终端能够实现实时监控车辆状态，包括精确的位置信息和电池状况。在出现异常情况时，设备还支持远程断油电等功能，有效防止事故的发生。目前已凭借其技术优势与国内外多家知名两轮车厂商建立了密切合作，未来有望贡献新的业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为12.58/15.19/18.06亿元，归母净利润为2.25/2.90/3.51亿元，对应PE为30/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

国内需求疲软，国际化持续夯实

安徽合力(600761)
    公司发布三季报：公司实现营业收入134亿元，同比+2%；归母净利润11亿元，同比+11.63%；单Q3，收入44亿，同比-2.6%，归母净利润2.98亿，同比-9.3%，低于预期。
    经营分析
    国内市场需求疲软，出口保持亮眼。根据中国工业车辆协会数据，单三季度，行业叉车销量30.86万台，同比+6.2%，其中，国内市场销售量18.25万台，同比+-1.8%；出口销售量12.6万台，同比+20.38%。国内和出口两个市场出现分化，受国内宏观经济疲软影响，叉车的国内需求较弱使得公司国内收入有所下滑。出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。
    单三季度盈利能力环比有所下降。1-3Q24，公司毛利率21.53%，同比+1.28pct；销售/研发/管理费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%，同比分别+0.99/+0.22/+0.49pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致；净利率8.82%，同比+0.47%。单三季度看，毛利率21.42%，同比+0.26pct、环比-1.03pct，净利率7.26%，同比-0.83pct，主因公司加大海外市场推广及研发投入导致费用支出较多。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润13.7、16.1、19.7亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

公司营收承压，毛利率环比改

国科微(300672)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报业绩：
    1）2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比下滑62.32%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑10.47%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长33.75%。
    2）单三季度公司实现营收3.51亿元，同比下滑45.91%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长450.14%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长283.79%。
    经营分析
    公司营业收入承压，毛利率净利润环比改善：公司24年前三季度实现营业收入12.02亿元，同比下滑62.32%，主要归因于公司缩减部分低毛利产品的销售，导致公司营收同比呈现较大幅度下滑。公司24年单三季度综合毛利率34.63%，环比+20.25pct，净利率11.87%，环比+15.00pct，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率因营收体量下滑略有上升，但是产品结构变化带动公司毛利率环比改善，当季度利润率亦有改善。
    持续加大研发投入，各细分领域新品持续拓展：2024年前三季度公司研发费用3.77亿元，占营业收入的比重约为31.33%。从细分领域研发进展看：1）超高清智能显示领域：视频技术正在从高清向超高清（4K/8K）以及XR及智能化场景演进。公司超高清智能显示类产品涵盖卫星、有线、地面、IPTV/OTT及TV和泛屏商显等领域，产品线丰富，种类齐全。同时已有5款产品通过鸿蒙4.0生态产品兼容性认证，全面拥抱国产生态。2）智慧视觉领域：全球传统安防正向智能（AI+）安防转变，公司针对市场智能化趋势进行产品布局，完成了从传统/行业安防（带算力和不带算力）及消费类IPC从高端到低端的完整全系列自研产品规划，全新一代带AI算力全自研4K产品将于24Q4推出。同时，公司智慧视觉系列产品均有配套鸿蒙解决方案，并已在客户端实现量产出货。
    盈利预测、估值与评级
    预计2024-2026年公司净利润为1.05亿元、1.76亿元、2.65亿元，对应EPS为0.48元、0.81元和1.22元，维持“增持”评级
    风险提示
    下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

智能驾驶收入高增，积极布局端侧AI

虹软科技(688088)
    2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收5.7亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长8.1%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比增长18.5%；归母净利润为0.3亿元，同比下降15.1%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.3亿元，同比增长205.0%；经营活动现金流净额为6,665.0万元，同比增长221.4%。
    经营分析
    分业务来看，Q3公司智能手机视觉解决方案实现营收1.5亿元，同比增长6.8%。智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营收0.4亿元，同比增长129.8%，预计系公司VisDrive等方案打磨成熟，持续拓宽车型范围所致。目前公司车载方案能够满足GBT、C-NCAP、C-IASI、IVISTA等国内外法规及行业标准要求，已协助沃尔沃、长城汽车、本田、吉利、东风岚图、星途、哪吒汽车、极氪等OEM客户顺利实现产品量产落地。
    公司成本费用管控良好，Q3毛利率较上年同期略降0.9pct，主要系智能驾驶业务收入占比提升所致；公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.7pct/4.4pct/0.6pct。
    公司在端侧生成式AI领域积极布局，有望带动智能手机业务持续增长。与联发科合作推出“端侧训练人脸增强生成式解决方案”，能够在移动设备本地端根据用户个性化人像信息进行高效的人脸影像增强与修复，包括提升分辨率、去除图像瑕疵；公司还与高通合作推出“AI视频人像补光”和“视频物体消除”等功能。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为7.8/9.3/11.3亿元，同比增长16.7%/18.9%/21.2%；归母净利润预测调整为1.1/1.4/1.8亿元，同比增长18.7%/32.3%/30.9%，分别对应129.8x/98.1x/75.0x PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

三季度确收加速，利润率显著提升

华中数控(300161)
    事件
    公司2024年10月29日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入11.07亿元，同比减少14.54%；实现归母净利润-0.67亿元。其中3Q24实现营业收入4.78亿元,同比增长16.76%，环比增长24.05%；实现归母净利润0.39亿元,同比增长2546.98%，环比扭亏为盈。
    点评
    工业机器人与智能产线业务确收加速，助力三季度收入增长：1H24公司工业机器人与智能产线业务收入2.04亿元，同比下降57.82%，实现毛利率22.01%，同比下降3.52pcts。1Q-3Q24实现收入4.46亿元，同比下降34.27%，相比上半年确收进度有所加快，对营收增长形成显著贡献。
    数控系统与机床业务收入伴随机床行业景气度复苏增长有望加速：1Q-3Q24公司数控系统与机床业务实现收入5.95亿元，同比增长5.11%，后续伴随机床行业景气度复苏增速有望加快。公司与山东豪迈、武重机床、天水星火、济南二机、东莞埃弗米、宁江机床、江西佳时特、华工激光等机床企业合作，共同开发各种类型五轴机床，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进。
    伴随期间费用率下降，3Q24净利率显著提升。公司3Q24实现毛利率34.47%，同比下降3.07pcts，环比下降0.27pcts；实现净利率8.52%，同比提升9.44pcts，环比提升20.65pcts。净利率的提升主要由于期间费用率显著下降，3Q24销售费用率8.57%，同比下降2.86pcts，环比下降5.14pcts；管理费用率8.73%，同比下降1.9pcts，环比下降2.96pcts。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润0.52/1.34/1.71亿元，对应当前PE105X/41X/32X，考虑公司数控系统业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

铝业利润同比上行，产能释放业绩可期

中国铝业(601600)
    事件
    10月29日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收1737.78亿元，同比-7.76%；归母净利90.17亿元，同比+68.46%；扣非归母净利87.16亿元，同比+76.81%。3Q24实现归母净利20.00亿元，环比-58.21%，同比+3.34%。
    点评
    前三季度铝产品业绩同比显著增长，Q3成本上行影响利润表现。3Q24公司自产冶金级氧化铝外销量158万吨，环比-7%；精细氧化铝产量118万吨，环比+9%；自产原铝外销201万吨，环比+10%。3Q24氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%；长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%。前三季度原铝及氧化铝价格上行，公司铝产品利润提升，业绩同比显著增长。Q3氧化铝均价环比上行但外销有所下滑，原铝销量环比增长而价格回落，公司Q3营收630.60亿元，环比+2%。Q3公司成本591.09亿元，环比+9.05%，成本上行影响利润表现，3Q24实现毛利39.52亿元，环比-47.72%。
    受让中铝山东及中州铝业，推进精细氧化铝专业化管控。2022年，为整合精细氧化铝资产，公司将中铝山东及中州铝业100%股权转让给中铝新材料，实现统筹化发展和专业化对标。为进一步明晰企业发展定位、理顺企业管理关系、促进企业转型发展，2024年10月29日，公司公告拟受让中铝新材料所持有中铝山东及中州铝业100%股权，有助于提升企业管理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控。
    减资内蒙古华云新材料提高资金效率，产能释放在即盈利水平有望进一步提升。2024年10月29日，公司公告，包头铝业、中铝集团拟按各自持股比例对内蒙古华云合计减资人民币10亿元，有利于优化内蒙古华云的资本结构，释放过剩资本，提高资金使用效率。5月内蒙古华云投产电解铝产能17万吨，已逐步贡献产量增长，剩余25万吨产能计划10月末投产，内蒙古华云产能释放在即。同时氧化铝价格高位运行，公司将继续受益于一体化布局，盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为2482/2668/2686亿元，实现归母净利润分别为121.28/154.83/175.93亿元，EPS分别为0.71/0.90/1.03元，对应PE分别为11.81/9.25/8.14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

Q3业绩承压 拟投资潍莱高速改扩建

山东高速(600350)
    业绩简评
    2024年10月29日，山东高速发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润25.2亿元，同比下滑5.7%。其中，Q3公司实现营收77.6亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比下滑2.7%。
    经营分析
    营业收入同比增长，公路通行费收入减少。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长10.9%，主要系PPP项目建造期服务收入增加所致。主业方面，2024Q1-Q3公司实现通行费收入75.69亿元，同比减少7.44%，主要由于车流量下滑。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.4亿元，同比下滑13.6%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响。
    毛利率同比下降，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率26.3%，同比下降5.52pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入增加。费用率方面，2023年公司期间费用率为10.2%，同比下降2.4pct。其中销售费用率为0.18%，同比增加0.09pct；管理费用率为3.58%，同比下降0.20pct；研发费用率为1.54%，同比增加0.90pct；财务费用率为4.91%，同比下降3.19pct，主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加所致。2024Q1-Q3公司实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%，其中公司债权投资同比增长41.98%。由于公司毛利率下滑，3Q2024公司归母净利率为11.37%，同比下降2.96pct。
    公司拟投资潍莱高速改扩建工程。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资潍莱高速（S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段）改扩建工程项目。项目总投资估算约68.75亿元，资本金比例为25%。潍莱项目路线全长137.274公里，设计速度为120公里/小时。项目设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。假设本项目经营期25年，则项目资本金财务内部收益率为5.5%，投资回收期17.4年。若批复路产期限更长，则项目收益率更高。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到车流量下滑，下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元（原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

下游持续扩容驱动增长，超募资金加码产能建设

明阳电气(301291)
    2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%；其中，Q3实现营收16.2亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.2%，业绩符合市场预期。
    公司公告拟将“年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目”变更为“明阳现代能源高端装备科技园项目(一期）”，实现年产10000台成套开关设备，新增年产2000台干式变压器和年产1000台箱式变电站的生产能力，项目总投资由2.2亿元增加至10亿元。
    经营分析
    下游风光储持续扩容，公司业绩稳健增长。
    2024年以来风光储持续扩容，前三季度国内新增光伏/风电装机160.88/39.12GW，同比+25/17%；上半年已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%。下游持续高景气，带动公司前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%，新增产能逐渐达产进一步提升竞争优势和市场份额。
    国内&海外市场深耕，盈利能力持续提升。
    国内新能源市场，公司箱式变电站产品市场份额领先；海外市场，公司产品应用在40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美。凭借公司在国内外市场的持续深耕、加强对供应链的管控，前三季度公司实现综合毛利率23.0%，同比+0.1pct；净利率10.7%，同比+1pct。
    销售/研发费用率上升，合同负债同比大幅增长。
    公司持续加大市场扩张，加快产品升级迭代，丰富完善产品线，2024年前三季度销售/研发费用率分别达到4.4%/3.4%，同比+0.5pct/0.3pct。截至三季度末，公司合同负债规模达到3.9亿元，同比+72.2%，在手订单充沛。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司24-26年实现营业收入64.2/82.7/107.9亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%。公司股票现价对应PE估值为17/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

Q3业绩承压，拟分红回报股东

永泰运(001228)
    2024年10月29日，永泰运发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比增长88.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降36.2%。其中Q3公司实现营业收入11.3亿元，同比增长108.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降26.0%。
    经营分析
    出口运价同比增长，营收同比大增。2024年前三季度公司营收同比增长88.1%，主要系操作箱量增长、海运价格回升，及供应链贸易服务业务增长所致。（1）量：2024Q3公司各业务板块合计服务箱量为9.27万TEU，同比增长30%，其中跨境化工物流供应链服务箱量为4.54万TEU（同比+17%）、仓储堆存服务箱量为2.35万TEU（同比+37%）、道路运输服务箱量为2.38万TEU（同比+56%）。（2）价：2023年末的红海事件影响持续，2024Q3出口运价CCFI指数均值为1991点，同比增长127%。
    盈利能力同比下降，费用率同比改善。2024Q3公司实现毛利率9.7%，同比下降7pct，或源于低毛利率的供应链贸易收入占比增加，以及化工行业需求偏弱。2024Q3公司期间费用率为4.1%，同比下降3.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比下降1pct；管理费用率为2.1%，同比下降1.6pct；研发费用率为0.04%，同比下降0.2pct；财务费用率为0.8%，同比下降0.8pct。毛利率同比下降较明显，2024Q3公司归母净利率为2.5%，同比下降4.6pct。
    公告前三季度利润分配预案，积极回报股东。10月29日，公司公告2024年前三季度利润分配预案，拟以101,787,209股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.6元（含税），合计派发现金红利不超过3664.34万元（含税），本次利润分配金额占当期归属于上市公司股东净利润的40.50%，体现了公司积极回报股东、与全体股东共享公司经营成果的原则。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年归母净利润预测1.3亿元、2.1亿元、2.7亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

毛利阶段承压，看好需求企稳与大型化

一拖股份(601038)
    10月29日，公司发布24年三季报，1-3Q24公司实现收入107.4亿元，同比+4.7%，归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司3Q24实现收入29.3亿元，同比-2.4%，实现归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。
    经营分析
    单Q3收入费用符合预期，毛利低于预期，或因公司加大促销力度所致。根据公司公告，单Q3公司实现毛利率14.6%，同比-3.6pct，主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网，9月30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元，相比6月28日分别-9.9%/-2.5%，粮价下跌带来的需求下滑或为主因。
    公司Q3经营性现金流充沛，叠加主粮价格接近最低收购价，看好需求企稳。根据公司公告，单Q3公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，远高于同期2.0亿元的净利润水平，单Q3净现比为4.25，较23/22年同期分别+2.59/+2.12，公司生产销售情况良好。根据政府网站，2024年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，折合为2360元/吨，目前小麦现货价格已接近最低收购价水平，相关农机需求有望企稳。
    9月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，根据国家统计局，2024年9月我国大型拖拉机产量10433台，同比-3.0%，大型拖拉机产量占比28.0%，同比+2.0pct；2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070台，同比+9.4%，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响，9月大中拖产量有所下滑，但大拖产量占比继续创新高，大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。
    盈利预测、估值与评级
    下调盈利预测，预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿/11.7亿/13.6亿元，同比+1.1%/+16.3%/+13.2%，盈利预测下调幅度为-15%/-15%/-17%。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

第二曲线蓄力，Q3业绩再超预期

东鹏饮料(605499)
    10月29日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%；实现归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，24Q3实现营收46.85亿元，同比+47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.91%，业绩靠近此前预告上限。
    经营分析
    特饮维持高增长，补水啦Q3超预期。1）分产品，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收36.52/7.35/2.81亿元，同比+27.73%/+299.58%/-12.07%。东鹏特饮精细化管理渠道、加强冰冻化陈列，有效拉动终端动销。其他饮料具备多品类补充，其中电解质水借助现有网点优势，不断拓宽消费场景，销售表现超预期。2）分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道营收同比+41.0%/79.0%/140.0%，特通、餐饮等渠道持续开拓，24Q3经销商环比净增加11家（三季度末经销商2993家）。3）分区域，24Q3广东大本营收入增长23.8%，其他区域增速均在40%+，华中/西南表现更为亮眼，销售全国化持续推进。4）Q3末合同负债为23.8亿元，同比增长24%，蓄水储备充足，全年高增可期。
    成本下行+规模效应，盈利能力大幅改善。1）24Q3毛利率/净利率分别为为45.81%/20.85%，同比+4.29pct/+3.64pct，毛利率显著改善主要系PET低位锁价全年、白砂糖采购单价环比下行。2）24Q3销售/管理/研发费率分别为17.86%/2.41%/0.44%，同比+0.33/-0.56/-0.12pct，销售费率增加系冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放。3）24Q3投资收益0.31亿元，同比-36.13%，主要系银行理财产品收益减少，因此扣非净利率表现更优。
    我们看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。东鹏特饮基本盘稳固，伴随着省外网点拓展、单点产出提升将维持稳健增长。电解质水仍处于成长初期，渗透率仍有较大提升空间。伴随着单品规模效应释放及销售费用精细化管理，持续看好公司净利率提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到补水啦Q3放量超预期，我们上调24-26年利润8%/8%/8%，预计24-26年公司归母净利润分别为31.4/40.4/50.4亿元，分别同比+54%/29%/25%，对应PE分别为36x/28x/22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

金铜价上行驱动业绩，资源端增量空间可期

中金黄金(600489)
    事件
    10月29日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利26.43亿元，同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿元，同比+24.84%；3Q24实现归母净利9.00亿元，环比-6.18%，同比+29.24%。
    点评
    金、铜价格大幅增长，Q3业绩同比显著提升。3Q24公司实现矿产金销量4.37吨，环比+3%，矿山铜销量2.16万吨，环比-4%，冶炼金销量9.56吨，环比+10%，电解铜销量11.03万吨，环比+32%。3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，同比+24%；长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.71%，同比+8.8%。3Q24金、铜价格同比大幅增长，公司业绩同比显著提升。
    部分产品产量环比下降，成本上行，影响利润环比表现。3Q24公司营收175.12亿元，环比+13.95%；营业成本161.44亿元，环比+18.52%；营业利润13.68亿元，环比-21.65%。Q3公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量环比-7%/-4%/-11%/38%，公司部分产品产量下降导致单位成本有所上行，影响利润环比表现。2024年公司计划生产矿产金及冶炼金18.63/37.63吨，计划生产矿山铜及电解铜7.61/39.23万吨，截至三季度末，公司产品产量完成年度计划的68%/74%/85%/70%，其中矿山铜生产进度超计划，矿产金产量略低于计划。
    Q3公司发布年度提质增效重回报行动方案，重视资源增长。2024年9月25日，公司公告2024年“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障。公司计划推进勘探及找矿行动，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作，多方面推进资源端增长。
    在建项目推进，资源端增长可期，驱动增量空间。公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；集团内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。同时找矿突破及资源并购并行，资源端增量空间可期，有望驱动公司业绩后续增长。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为676/732/770亿元，归母净利润分别为38.84/47.10/50.30亿元，EPS分别为0.80/0.97/1.04元，对应PE分别为18.13/14.95/14.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

三季度业绩高增，盈利能力持续提升

中集集团(000039)
    10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入1289.71亿元，同比+35.58%；实现归母净利润18.28亿元，同比+268.87%。其中单Q3实现收入498.56亿元，同比+44.30%；实现归母净利润9.62亿元，同比+891.78%。
    经营分析
    前三季度业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1-3Q24公司实现归母净利润18.28亿元，同比+268.87%，业绩高增。3Q24公司毛利率为13.6%，较Q1和Q2分别提升3.42和2.49pcts，盈利能力持续提升。
    集装箱需求持续复苏，看好集装箱制造业务业绩改善。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，24年10月WTO预计2024年全球商品贸易将增长2.7%，高于4月预测的2.6%，25年全球商品贸易预计将增长3.0%，增长较24年提速，预计带动集装箱需求持续提升。公司是全球集装箱行业龙头，23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1-3Q24公司干货箱销量248.63万TEU，同比增长422%，冷藏箱销量9.34万TEU，同比增长17%。伴随行业需求上行，看好公司集装箱制造业务产销量持续高增。
    海工周期上行，海工装备租金持续增长，看好公司海工业绩持续改善。根据经济合作与发展组织预测，24-25年全球布伦特原油现货价预计为84.6和85美元/桶，维持在较高位置，有望带动海工油气装备需求持续上行。根据中国船舶报，预计2024-2026年，全球潜在的FPSO、FLNG订单需求超过100艘。截至2024年6月，自升式钻井平台、浮式钻井平台租金指数分别同比增长16%、14%。公司是全球海工装备领先企业，1-3Q24海工收入同比+77.75%，已生效新签订单同比+121%至32.5亿美元，累计持有在手订单价值同比+42%至74亿美元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，未来公司海工业务业绩有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为19X/13X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

并购扩大业务规模，受益于日元回暖

凌志软件(688588)
    2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收8.1亿元，同比增长64.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长178.3%。单Q3公司实现营收2.8亿元，同比增长77.0%；归母净利润为1.1亿元，上年同期为-430.5万元，同比扭亏为盈。
    经营分析
    公司营收大幅增长主要系23年11月公司并购日本智明及ZhimingSoftware Holdings（BVI）100%股权，业务规模扩张所致。野村综研承诺至2026年3月每年至少给日本智明及BVI83.4亿日元订单，为公司业绩确定性提供有效保障。
    目前公司已成功自研自动化开发平台、凌搭低代码开发平台、Rakuraku测试平台等开发工具，24Q3研发投入同比缩减4.9%。此外，截至24年Q3，日元汇率较上年同期上涨0.7%，Q3日元升值9.2%，为公司带来汇兑收益。
    公司积极布局国内业务，经验积累可在对日业务中形成技术优势。公司中标了中国证券业协会证券业联盟链信创项目、深交所标签智能测算服务项目。此外，公司构建的企业级大模型基座围绕上市审核、专业领域代码生成等业务方向，针对面向招股说明书预审，发行保荐书、法律意见书、审计报告等外审场景，扩展创新边界、降本增效。10月24日，公司与国泰君安证券签署战略合作协议，双方将在大数据、AI大模型等领域探索生态合作。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为10.9/12.0/13.2亿元，同比增长57.1%/9.9%/9.9%；归母净利润预测调整为1.4/1.7/2.0亿元，同比增长64.5%/19.8%/19.2%，分别对应30.0x/25.1x/21.0x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

疆内景气承压，直销疆外拓展再推进

伊力特(600197)
    2024年10月29日，公司披露24年三季报，期内实现营收16.5亿元，同比+0.6%；归母净利2.4亿元，同比+5.3%。24Q3实现营收3.2亿元，同比-23.3%；归母净利0.4亿元，同比-17.8%。
    经营分析
    从营收结构来看：1）产品端，24Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。2）区域端，24Q1-Q3疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。3）渠道端，24Q1-Q3直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。整体而言，疆内需求环境环比走弱背景下各价位产品均有所下滑，公司直销运作相对有韧性、中低价位疆内包销品受影响较高，疆外招商外拓仍在笃定推进，Q3末四川销售公司合作经销商已达212家、期内净增加73家。
    从报表结构来看：1）24Q3公司归母净利率+0.9pct至13.3%，其中产品结构相对优化带动毛利率+9.2pct大幅改善，此外销售费用率+4.5pct，管理费用率+3.7pct，营业税金及附加-2.2pct。2）24Q3末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑△合同负债后营收-24%；24Q3销售收现4.5亿元，同比-1%。建议持续关注疆内需求恢复情况。
    盈利预测
    考虑疆内需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利7%/7%，预计24-26年收入分别-1.8%/+7.7%/+11.7%；归母净利分别+5.2%/+13.0%/+17.7%，对应归母净利分别3.6/4.0/4.8亿元；EPS为0.76/0.86/1.01元，公司股票现价对应PE估值分别为22.4/19.8/16.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

量价环比齐升显著改善业绩，继续看多稀土涨价

北方稀土(600111)
    事件
    10月29日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。3Q24收入为85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；归母净利润为3.60亿元，环比+3.67亿元、同比+10.94%。
    点评
    量价环比齐升，业绩显著改善。3Q24公司销量有所增长，主要产品稀土金属、磁性材料和稀土氧化物销量分别环比+16.78%/+1.72%/-31.67%至10738/16972/7328吨。由于开始进入旺季，3Q24镨钕金属价格、钕铁硼价格分别环比+1.76%、+1.05%至481.85元/公斤、352.45元/公斤。成本方面，3Q24公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.30%。量价齐升叠加原料成本微降，3Q24公司毛利、毛利率分别环比+54.47%、+2.48pct至9.16亿元、10.69%。
    费用有所增加，资本结构保持良好。3Q24公司期间费用环比+31.58%至4.00亿元，期间费率环比+0.46pct至4.67%；其中销售、管理费率分别环比-0.06pct/+0.14pct至0.12%/3.21%。公司持续保持高研发水平，3Q24研发费率环比+0.22pct至0.61%。3Q24公司资产负债率环比-0.05pct至34.73%，仍处较低水平，资本结构维持良好。
    合资成立新公司建设磁材项目，提升中下游加工水平。公司拟以自有资金出资0.4亿元，与宁波招宝磁业等企业共同出资成立北方招宝磁业（内蒙古）有限公司，以新公司为主体建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。
    供给扰动加剧叠加“类供改”催化，继续看多稀土价格。近期缅甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行；公司作为稀土龙头有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为300.31/360.48/404.66亿元，归母净利润分别为10.61/20.59/26.71亿元，EPS分别为0.29/0.57/0.74元，对应PE分别为71.30/36.74/28.33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

业务结构持续优化，布局不良资产管理

宇信科技(300674)
    2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收23.5亿元，同比下降23.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比提升64.4%。单Q3公司实现营收8.6亿元，同比下降23.0%；归母净利润为1.0亿元，同比增长2015.4%。
    经营分析
    分业务来看，Q3公司软件开发及服务实现营收6.9亿元，同比增长6.8%，在信贷、监管、数字银行等领域中标多个项目，同时上线“星链”数据要素平台等产品，已在多个客户中开始落地试用。系统集成及销售服务、创新运营业务分别实现营收1.4亿元、0.3亿元，分别同比下降67.5%、25.7%。公司主动进行项目筛选，业务结构持续优化，使得毛利率同比提升5.0pct至30.8%。公司合同负债达5.1亿元，较上年同期提升24.9%，在手订单充足。
    公司深耕不良资产管理领域，与厦门资管及其他合作方设立合资公司，公司持股40%。目前合资公司已经办理完成工商设立登记手续，并取得由横琴粤澳深度合作区商事服务局颁发的《营业执照》，可依法自主开展经营活动。通过参与个贷不良资产处置业务流程中的转让、盘活和化解，公司将打开高质量发展新空间。此外，公司还与某农商行就零售信贷转型运营展开持续合作，与多家银行达成新车分期业务合作意向，并运用AI技术帮助某金融公司进行智能营销，创新业务边界持续拓宽。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为42.4/44.6/47.3亿元，同比增长-18.6%/5.3%/6.0%；归母净利润预测调整为3.3/4.0/4.6亿元，同比增长1.7%/19.3%/16.4%，分别对应52.0x/43.6x/37.5x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

合同负债显著提升，三季度业绩环比改善

应流股份(603308)
    10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入19.10亿元，同比+5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%。其中单Q3实现收入6.42亿元，同比+3.06%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%。
    经营分析
    公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。根据Wind投资者互动平台交流，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，市场空间广阔。在燃气轮机国产化进程中，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚等行业龙头，同时还为境外客户西门子、贝克休斯等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件。截至24年9月30日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机业务收入长期增长。
    三季度收入、利润环比提升，盈利能力趋于改善。根据公司公告，3Q24公司实现收入6.42亿元，同比+3.06%，环比+5.94%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+22.95%，收入、利润环比提升。3Q24公司实现净利率10.88%，较二季度提升1.73pcts，盈利能力趋于改善。
    拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

费用扩张影响利润释放，看周期拐点向上

恒立液压(601100)
    公司发布三季报，1-3Q24实现收入69亿，同比+9.32%，归母净利润17.9亿，同比+2%；单3Q24，收入21亿，同比+11%，归母净利润5亿，同比+6%，略低于预期。
    经营分析
    国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。
    盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q24，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。
    持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润25、30、36亿元，公司股票现价对应PE估值为30/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

利润短期承压，积极信号逐步显现

志邦家居(603801)
    业绩简评
    10月29日公司发布24年三季报，24Q1-Q3营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比-6.5%/-23.8%/-28.3至36.8/2.7/2.3亿元。24Q3营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比-10.1%/-30.9%/-33.1%至14.6/1.2/1.1亿元。
    经营分析
    多重因素致使Q3收入下降，大宗渠道仍具经营韧性：24Q1-3公司直营/经销/大宗收入分别同比-16.3%/-11.8%/+1.0%至2.5/19.2/11.1亿元，其中24Q3直营/经销/大宗收入分别同比-30.0%/-13.2%/-6.7%至0.8/7.5/5.0亿元。公司在大宗渠道上积极开发适老、企事业公寓、工程高定等产品，加速拓展优质新客户，展现经营韧性。而经销、直营渠道仍处下滑，预计主因公司在Q3对相关门店进一步调整叠加行业整体需求依然偏弱。分产品来看，公司24Q1-3厨/衣/木收入分别同比-5.2%/-10.2%/+0.5%至16.6/15.0/2.4亿元，其中24Q3收入分别同比-7.1%/-16.5%/-7.2%至7.0/5.8/1.0亿元，木门品类表现相对更优，预计主因在整家战略推进下，木门与厨衣柜连带率提升叠加门店仍处扩张期。
    主动让利致使厨衣毛利率下降，减值损失拖累减弱：公司24Q1-3整体毛利率同比-1.6pct至36.8%，其中厨/衣毛利率分别同比-2.0/-1.0pct至41.6%/37.8%，预计主因大宗渠道竞争加剧叠加公司零售渠道主动让利，而木门由于规模效应显现，其24Q1-3毛利率同比+2.8pct至20.8%。24Q3公司整体毛利率同比-3.6pct至37.0%，厨/衣/木毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pct。费用率方面，24Q3销售/管理/研发分别同比+3.5/+0.2/-0.6pct至18.2%/5.1%/5.2%。此外，公司Q3资产+信用减值损失共计仅约260万元（去年同期约0.6亿元），相关拖累已开始减弱。
    追求规模导向，稳定经销体系，相关积极信号正显现：今年以来房地产销售的疲软影响逐步传导至家居需求层面，在此背景下，公司在多渠道积极求变，主动让利，追求规模导向，不仅较好地稳定住经销体系而且为公司后续更好把握行业需求回暖机遇打下坚实基础。此外，公司海外市场拓展越发顺利叠加国内家具以旧换新消费补贴政策正逐步落地，积极信号正逐步显现，公司后续业绩企稳回升可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.11/1.20元，当前股价对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

业绩高增，连接器与支架业务持续放量

意华股份(002897)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比增长34.17%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长130.86%。其中Q3单季度实现营业收入15.71亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长70.66%。
    经营分析
    业绩快速增长，盈利能力提升：2024年前三季度，受益于服务器和数据中心需求增加以及电子烟业务放量，连接器收入快速增长；受益于海外产能释放与欧美大客户需求持续旺盛，太阳能支架收入快速增长。公司盈利能力提升明显，前三季度毛利率为19.15%，同比增长1.50pct；净利率为5.32%，同比增长3.20pct。
    连接器产品有望实现量价齐升：在连接器领域，公司主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户。公司生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。公司SFP系列连接器主要用于光模块接口处，目前已批量出货的高速连接器最高支持400Gbps传输速率，预计需求量将随之提升。同时，公司铜缆连接器产品适用于低损耗信号传输场景，未来随着华为服务器产品迭代，公司产品需求量有望迎来进一步增长。产品迭代升级亦将带来价值量的提升。量价齐升将带动公司连接器业务业绩增长。
    光伏支架业务有望加速释放业绩：光伏支架业务方面，公司客户涵盖NEXTracker、GCS、PVH、Soltec等国内外知名光伏企业，主要在温州乐清、天津、泰国及美国设有生产基地。公司在美国当地设立多家子公司绑定美国大客户，目前在美国当地建设工厂的中国厂商较少，公司有望凭借价格优势蚕食美国本土加工厂份额。同时在美国当地直接建厂有效避免了未来可能出现的进一步加征关税带来的影响。随着后续海运问题逐步缓解、公司新增产能顺利投放，光伏支架业务有望加速释放业绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.57/81.21/96.69亿元；预计归母净利润分别为3.41/4.48/5.43亿元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、大额解禁、海运运费持续上涨、AI发展不及预期、中美贸易战加剧的风险。

收入短期承压，静待经营改善

晨光股份(603899)
    10月29日公司发布三季度报告，24Q1-3实现营收171.1亿元，同比+7.9%，归母净利润10.2亿元，同比-6.6%。Q3实现营收60.6亿元，同比+2.78%，归母净利润3.9亿元，同比-20.6%。
    经营分析
    传统核心：消费信心偏弱、终端动销表现疲软，晨光科技表现靓丽。传统核心业务24Q3营收26.4亿元（-1.9%），书写/学生/办公文具营收8.8/11.9/7.1亿元(同比+2.5%/-8.4%/+1.9%)，尽管终端需求偏弱导致大学汛表现一般，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，Q3营收4亿元（+38.9%）。毛利率角度，Q3书写/学生/办公/其他产品毛利率为40.9%/30.8%/27.1%/42.9%，同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct，学生文具毛利率波动预计主要受产品结构变化影响。
    科力普受招标节奏影响阶段性放缓，零售大店展店速度较优、单店有所波动。1）科力普：24Q3营收30.4亿元（同比+7.5%），部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct）；2）零售大店：展店速度保持，终端客流承压导致单店表现短期波动，Q3营收3.9亿元（同比持平），其中九木/生活馆营收3.67（+3.2%）/0.22亿元（-30.6%），单店收入-25.1%/-15.9%。截至9月底，零售大店共计740家，环比+31家，其中九木702家（同比+130家）。
    核心业务看好后续渠道&品类优化，科力普拐点可期，中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普调整结束后，继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品、营销礼品品类的开发，加强客户挖掘开发，看好后续稳步成长趋势。九木积极优化品类调整和运营，看好后续加速开店下沉和中期出海长远成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为15,5、18.4、21.6亿元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

产品出海交付顺利，Q3业绩超预期

浙江鼎力(603338)
    公司2024年10月29日发布24年三季报，前三季度实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。其中3Q24实现营业收入22.74亿元，同比增长38.37%，环比增长-5.54%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%，环比增长21.81%，业绩超预期。
    经营分析
    海外市场拓展顺利，公司连续两个季度实现30%以上收入增长。24Q1-Q3公司单季度营收分别为14.52/24.08/22.74亿元，同比+11.53%/34.00%/38.37%，呈现加速增长态势，主要得益于公司海外市场贡献增量，随着臂式产品持续交付海外，我们看好全年实现20%以上收入增长。
    子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。北美高毛利市场放量，助力公司24Q3盈利能力环比明显提升。24Q3单季度公司实现毛利率37.6%（环比+5.79pcts）、净利率28.01%（环比提升），利润率环比明显改善主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，预计24年海外收入占比进一步提升；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）北美CMEC公司并表增厚盈利能力：根据公告，24H1子公司CMEC净利率达到9.7%，并表后整体北美市场盈利能力明显提升，贡献利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

销量环比下滑拖累业绩，关注锑价二轮上涨

湖南黄金(002155)
    事件
    10月28日公司发布2024三季报，2024年前三季度实现收入209.89亿元，同比+11.93%；归母净利润6.67亿元，同比+73.56%。3Q24收入为58.55亿元，环比-19.98%，同比+1.40%；归母净利润为2.29亿元，环比-17.02%，同比+118.57%。
    点评
    销量下跌拖累Q3业绩表现。2024年前三季度，受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响，公司自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%；综合考虑2024H1公司自产金和自产锑品销量分别同比-13.49%/-7.95%，可见Q3自产锑品销量环比下滑幅度较大。3Q24金价和锑价环比分别+2.98%、+34.78%，同比分别+23.70%、+101.92%。综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为Q3销量下滑为业绩环比下滑的主要原因。3Q24公司毛利、毛利率分别环比+2.63%、+2.20pct至5.85亿元、9.99%。计提大额管理费用，资本结构良好。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+21.46%、+1.45pct至2.49亿元、4.25%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+57.81%、+1.70pct至2.02亿元、3.45%。公司3Q24末资产负债率为15.87%，环比1H24末+1.23pct，仍处较低水平。
    关注锑价第二轮上涨。自实施出口管制新规后，新增纯度检测环节，短期出口节奏收到扰动，锑海外价格和国内价格走势明显殊途，测算最新海外锑锭含税价格已超过25万元/吨，价差已超过10万元/吨；但原料紧张局面并未有所改善，品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平；新模式跑通之后、叠加较大价差，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃见顶去库，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。国内锑缺口较大，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小；且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。公司作为国内锑业龙头，将显著受益锑价上涨弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为288.45/314.00/318.43亿元，归母净利润分别为9.16/13.50/14.10亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.17元，对应PE分别为22.12/15.01/14.37倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

经营稳健，布局柬埔寨贡布经济特区

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年10月29日公司发布了2024年3季报，2024年前三季度实现营业总收入236.3亿元，同比增加24.3%；归母净利润32.4亿元，同比增长60.2%；其中3季度单季度实现营业总收入84.7亿元，同比增长14.8%，环比增长7.8%，归母净利润10.9亿元，同比增长11.5%，环比下滑2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比增长11.4%，环比增长3.6%。
    经营分析
    轮胎产销量创新高，成本压力下彰显业绩韧性。2024年3季度公司轮胎产量为1922万条，同比增长17.6%，环比增长5.8%；轮胎销量为1933万条，同比增长22.8%，环比增长7.6%。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.6%，环比增长0.4%；成本方面3季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.1%，环比增长1.8%。在原料成本压力和海运等多重负面影响下，公司仍然维持了较好的业绩表现。
    投资建设柬埔寨贡布经济特区项目，全球化布局不断完善。为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额1.12亿美元，建设期为12个月。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入1.54亿美元，净利润5019万美元。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.64亿元、47.56亿元、51.77亿元，对应PE估值分别为11.3/10.13/9.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险

景气度依旧承压，静待顺周期复苏

纽威数控(688697)
    业绩简评
    公司2024年10月29日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入18.34亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比减少3.53%。其中3Q24实现营业收入6.72亿元,同比增长6.37%，环比增长9.42%；实现归母净利润0.83亿元,同比减少1.12%，环比增长10.18%。
    经营分析
    机床工具行业景气度承压，后续有望受益经济刺激政策复苏。根据机床工具工业协会数据，24年1-8月协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%，金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%，目前机床工具行业景气度依旧承压，受行业低景气度影响公司收入增速较低，伴随经济刺激政策落地行业景气度回暖增速有望提升。
    公司3Q24毛利率环比提升。由于行业竞争较为激烈，公司上半年毛利率有所下降，尤其是对景气度变化较为敏感的立加下降明显。3Q24公司实现毛利率25.73%，同比下降1.46pcts环比提升0.98pcts，虽然毛利率仍低于去年同期水平但在当前低景气度背景下停止了下降趋势，伴随行业景气度的恢复我们认为公司的盈利能力可以出现迅速的修复。
    三期产能预计年内达产，四期预计25年投产，交付能力持续增强。根据公司公告信息，公司募投项目三期已于2022年7月正式投产，2023年底已达到设计产能的75%，预计2024年底全部达产。四期项目进展顺利，公司与苏州科技城管委会于2023年11月29日签订正式用地协议后已正式开工建设，预计2024年底主体工程建成，2025年投产，伴随新增产能落地公司交付能力将进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润3.35/3.96/4.76亿元，对应当前PE16X/14X/12X，考虑公司后续有望受益行业景气度复苏,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期。

调节奏渠道舒压，Q3兑现略不及预期

迎驾贡酒(603198)
    2024年10月29日，公司披露24年三季报，期内实现营收55.1亿元，同比+13.8%；归母净利20.1亿元，同比+20.2%；扣非归母净利20.0亿元，同比+23.9%。其中，单Q3实现营收17.1亿元，同比+2.3%；归母净利6.2亿元，同比+2.9%；扣非归母净利6.3亿元，同比+8.5%。
    经营分析
    从营收结构来看：1）分产品看，24Q1-Q3中高档/普通酒分别实现营收42.5/10.1亿元，同比+18.6%/+2.4%；其中，单Q3分别实现营收13.0/3.4亿元，同比+7.1%/-9.2%，产品结构仍在上行、预计洞藏系列增速仍高于平均。2）分区域看，24Q1-Q3省内/省外分别实现营收38.0/14.5亿元，同比+20.7%/+2.7%；其中，单Q3分别实现营收11.2/5.2亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内韧性仍占优；24Q3末省内/省外经销商数量分别为782/640家，环比变化有限。从报表结构来看：1）24Q3归母净利率为36.5%，较23Q3调整后同比+0.2pct。考虑Q3并表物宝光电后可比数据缺失，单Q3毛利率等无法测算，考虑产品结构上行预计毛利率同比仍有提升，销售费用率亦略提升削弱弹性。2）24Q1-Q3销售收现57.4亿元，较同期调整后同比+10.4%，粗略测算单Q3销售收现同比持平。24Q3末合同负债余额4.0亿元，环比调整前-0.6亿元。公司主动在景气波动期调整节奏以保持渠道相对良性，安徽区域相对仍具备发展禀赋，叠加省内洞藏势能仍在上行。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业景气度持续下行，我们下调24-26年归母净利分别6%/15%/21%。预计24-26年收入分别+12.6%/+9.0%/+10.1%；归母净利分别+17.7%/+11.6%/+12.5%，对应归母净利分别26.9/30.1/33.8亿元；EPS为3.37/3.76/4.22元，公司股票现价对应PE估值分别为18.9/16.9/15.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。

大储量利创季度新高，股权激励彰显信心

阿特斯(688472)
    10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收342亿元，同比-13%，实现归母净利19.55亿元，同比-31%。其中Q3实现归母净利7.16亿元，同比-22%、环比+8%，实现扣非归母净利6.56亿元，同比-22%、环比+11%，连续三个季度实现环比增长。
    经营分析
    大储量、利创单季度新高，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付，1-9月实现出货4.4GWh，其中Q3出货1.8GWh，出货量及单位净利润均创单季度新高，储能板块净利润环比Q2实现高速增长。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2末公司拥有约66GWh储能系统订单储备，已签署合同的在手订单达26亿美元，充足订单支撑下公司预计2024年大储产品出货6.5-7GWh、同增500%以上，预计Q4出货持续增长。
    “利润第一性”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维持显著盈利优势。1-9月公司实现组件出货22.9GW，同比小幅增长，其中Q3出货约8.4GW，环比增长2.4%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司坚持“利润第一性”原则，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW组件产能于Q1开始交付产品、5GW电池片产能预计2025年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q3对北美高价市场出货持续提升，出货占比超30%，在行业整体盈利承压的背景下仍维持组件业务盈利，相对优势显著。Q3公司计提资产/信用减值1.56/0.46亿元，预计资产减值主要为产业链价格下降带来的库存损失。
    股权激励彰显公司信心。9月23日公司发布2024年股权激励计划草案，2024-2026年扣非净利润考核目标值为27.5/45.5/51.4亿元，同比-5%/+65%/+13%；触发值为22/36.4/41.1亿元，同比-24%/+65%/+13%。考虑到公司主要盈利来源为美国等地区公用事业光储项目，订单签订周期较长，预计公司未来业绩具有一定可见度，股权激励充分彰显公司发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到产业链竞争情况，下调公司2024-2026年净利润预测至27.5（-27%）、39.9（-13%）、48.5（-13%）亿元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级和重点推荐。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

管理提效，标准品牌开店占比提升

首旅酒店(600258)
    事件
    2024年10月29日公司公告24年三季报，Q1-3收入58.9亿元/-0.4%，归母净利7.2亿元/+5.6%，扣非归母净利6.6亿元/+5.8%；单Q2收入21.6亿元/-6.4%，归母净利3.7亿元/-9.5%，扣非归母净利3.4亿元/-13.8%。
    点评
    Q3高基数下RevPAR降幅环比Q2扩大，标准品牌开店占比提升明显。3Q24首旅如家全部酒店RevPAR为170元/-8.1%（成熟店同比-11.0%，不含轻管理整体RevPAR195元/-6.0%），高基数下环比Q2（全部酒店-6.2%）降幅略有扩大，拆分量价，OCC为69.7%/-1.8pct、ADR为244元/-5.4%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-7.1%/-8.4%/-7.6%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，3Q24新开/净开385/273家、前三季度完成年初新开目标约79%（按下限1200家计算），其中标准品牌新开/净开232/158家，占全部新开的60.3%/+18.4pct，按模式分直营/特许加盟分别为5/380家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开90/142/153家，中高档占新开比重为36.9%/+9.0pct，经济型酒店经营数据较中高端更有韧性背景下，公司已连续2个季度经济型特许加盟酒店数量维持净增长。
    收入承压导致经营杠杆向下，管理费用率改善。分业务板块，3Q24酒店业务营收20.7亿元/-2.1%，利润总额4.8亿元/-9.3%、对应利润率23.0%/-0.8pct，主因RevPAR下滑；景区业务营收0.9亿元/-9.1%，利润总额3210万元/-31.8%、利润率35.7%/-11.8pct，主因海南客流承压、经营杠杆向下。成本费用端看，3Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率43.1%/7.2%/9.0%、同比-2.3/+1.3/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.0%/15.7%、同比-0.6/-1.3pct，其中管理费用率改善。
    国庆RevPAR同比+4.5%，期待Q4低基数下有所改善。24年国庆节假日期间（10月1~7日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，按可比口径同比增长4.5%。考虑Q4RevPAR同比基数下降较明显，期待改善迹象。
    盈利预测、估值与评级
    行业RevPAR降幅边际望收窄，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计24~26E归母净利8.5/9.4/10.8亿元，对应PE为18.6/16.9/14.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

医院提质扩收，减亏持续，2025年扭亏在望

国际医学(000516)
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报，前三季度营收、归母和扣非净利润分别为10.40/2.17/1.68亿元，同比增长22.38%/12.03%/14.92%；2024年单三季度，营收、归母和扣非净利润分别为3.70/0.71/0.54亿元，同比增长25.81%/13.40%/16.72%。业绩符合预期。
    经营分析
    2024年前三季度扣非归母净亏损同比大幅减少37.2%。（1）我们认为，公司2024年前三季度营收同比增长7.85%，延续上半年态势，得益于高新和中心医院的门急诊与住院人数的增长；而减亏继续来自中心医院规模效应提升带来的持续减亏（1H24已实现同比减亏49.29%）的贡献。（2）公司2024年前三季度表观归母净利润同比亏损的扩大，源于公司在2023年8月出售商洛医院资产获得的一次性投资收益影响；扣非归母净利润是37%的同比减亏。国际合作及资源优势显著，高水平综合医疗服务平台完善，扭亏在望。（1）公司拥有全球超大单体医院西安国际医学中心医院，全国首家社会办三甲医院西安高新医院，汇聚了中国中西部地区优质医疗人才资源，并配备了与国际先进水平同步的医疗设备。床位规模突破万张，已发展为国内大型上市医疗健康管理集团之一。高新医院、国际医学中心医院作为妙佑（梅奥）医疗联盟成员医院，持续与“世界最佳医院”排名第一的妙佑医疗国际进行密切合作，推进医疗服务、质量与国际先进水平接轨。（2）规模效应提升或使公司2025年实现扭亏。经历21年，公司已实现“一个集团+三大院区”的战略构架和“综合医疗+特色专科”的业务模式。公司旗下设置了心脏、胸科、消化、肿瘤、血液病、脑科、骨科、内分泌代谢病等大型专科医院，并布局了辅助生殖、康复、妇儿、中医、质子治疗等特色专科医院及中心。我们认为，随着高新医院与中心医院南北院区快速发，病床使用率将进一步提升并带来公司重回盈利的业绩快速上升通道。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司3季报，我们下调盈利预测，将公司2024/25年营收下调13%/29%至49/56亿元，预计2026年营收67亿元；将2024年由盈利改为亏损2.84亿元，将2025年归母净利润下调94%至0.26亿元，预计2026年归母净利润2.17亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。

3Q24收入利润同比持续增长，产品结构优化带动毛利率持续改善

新洁能(605111)
    2024年10月28日公司披露2024年三季报，1-3Q24公司实现总营业收入13.56亿元，同比增加22.77%；实现归母净利润3.32亿元，同比增加54.59%；1-3Q24实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.04亿元，同比增长61.10%。
    经营分析
    三季度业绩增长强劲，盈利能力环比持续提升。3Q24单季度公司实现营业收入4.82亿元，同比增长39.45%，环比-3.91%，主要由于下游市场恢复及新兴应用领域需求增加，公司库存加速消化，销售情况同比持续向好。三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70.27%，扣除非经常性损益的净利润同比增长73.76%，均显著高于收入增速，显示公司盈利能力逐步恢复。根据Wind的数据，3Q24公司单季度的毛利率为38.04%，环比提升1.51pcts，公司毛利率连续五个季度环比提升，主要得益于产品平台的全面升级和市场需求的恢复。
    下游市场需求逐步恢复，公司库存加速消化。新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，3Q24公司存货周转天数下降至121.61天，销售情况持续向好。公司敏锐把握市场行情，及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。期间费用方面，公司的销售费用和管理费用分别同比下降19.27%和20.55%，研发费用同比略降4.66%，财务费用同比增加61.81%，主要由于利息收入的增加。公司坚持走差异化路线，产品定位中高端市场。通过产品全平台的升级和新品开发，未来公司将在汽车电子、AI算力等领域实现更高成长性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游需求逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为4.54/5.59/6.92亿元，分别同比+41%/+23%/+24%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.67元，公司股票现价对应PE估值为34/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁。

投资收益提前确认，Q3业绩下降

宁沪高速(600377)
    2024年10月29日，宁沪高速发布2024年第三季报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入140.6亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润41.2亿元，同比增长2.1%。其中Q3公司实现营业收入41亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降11.8%。
    经营分析
    建造期收入增长，公司主业收入增长。2024Q1-Q3公司营收同比增长21.1%，主要受益于对路桥项目的建设投入增加。若剔除建造期收入影响因素，则公司营业收入同比下降2.33%，主要受油品销售量下降和地产交付规模同比减少影响。2024Q1-Q3，公司归母净利润同比增长2.1%，主要由于联营企业经营业绩同比上升，同时受益于通行费收入增加，财务费用下降以及陆马一级公路停止收费形成资产处置收益等因素影响。
    毛利率同比增长，投资收益同比下滑。3Q2024年公司实现毛利率47.1%，同比增长7.8pct，主要或由于零毛利的建造期收入同比减少。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为7.57%，同比下降1.51pct，其中管理费用率为1.53%，同比增长0.22pct；财务费用率为6.00%，同比下降1.71pct，主要系公司降低有息负债利率。3Q2024公司实现投资收益2.99亿元，同比下降41%，主要由于江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分红于6月完成），收益提前在Q2确认。
    拟投资建设丹金高速。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资建设丹金高速（阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段）。项目初步设计概算人民币145.63亿元，施工图预算总投资约人民币134.12亿元，项目资本金占总投资的40%。项目公司初期注册资本为人民币17.04亿元，公司出资人民币12.7118亿元，股比为74.6%。本项目路线全长41.35公里。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力。该项目串联起沪宁高速、宁常高速两条主要横向通道，将提升整个区域交通网络的通行能力和效率，为未来项目路自身交通量和通行费收入奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年净利润预测为46.2亿元、54.2亿元、62.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

国际业务增长亮眼，保持高研发投入

迈瑞医疗(300760)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入294.85亿元，同比+8%；归母净利润106.37亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润104.37亿元，同比+8%；2024Q3公司实现收入89.54亿元，同比+1%；归母净利润30.76亿元，同比-9%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比-9%。
    经营分析
    国际市场增长亮眼，体外诊断成为增长支撑。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破以及种子业务的放量，公司国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内市场由于招标需求推迟等因素，前三季度增长不到2%。体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升。
    保持高研发投入，取得众多阶段性创新成果。公司前三季度研发投入达到28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，三季度公司推出弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂以及M980全自动生化免疫流水线等新产品；在医学影像领域，公司推出了TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品，在行业内保持高质量的产品竞争力。
    进一步实施分红方案，积极践行股东回报。公司发布关于2024年第二次中期利润分配方案公告，计划以9月30日12.12亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），公司累计分红总额将进一步提升至317.23亿元，响应号召进一步满足投资者的回报需求。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

盈利能力提升，海外订货破新高

中信重工(601608)
    2024年10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入58.77亿元，同比-15.87%，其中单Q3实现收入19.87亿元，同比-14.77%。24Q1-Q3公司实现归母净利润2.84亿元，同比+6.72%；扣非后归母净利润2.28亿元，同比+35.32%；其中单Q3实现归母净利润0.93亿元，同比+22.07%，单Q3实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比+30.77%。
    经营分析
    营收短期承压，海外订单创历史新高。24Q1-Q3公司实现收入58.77亿元，同比-15.87%，主要原因为风电客户项目实施节奏放缓和矿山机械行业需求波动。24年公司抢抓“一带一路”发展机遇，坚持“高端市场+国际化”的营销策略，海外市场生效订货总量和占比均创历史新高。公司海外布局持续兑现，预计随着海外订单逐步执行，海外业务扩张将带动公司整体收入恢复。
    产品结构调整&优化升级，看好公司毛利率持续提升。根据公司公告，24年Q1-Q3公司全力推进“十大核心装备”产业化推广，世界最大规格Ф7.2×138.5m特大型煤化工用回转窑、世界最大规格铁精粉用72Wm3/h动态选粉机、5600mm轧机及支撑辊等一批首台套产品实现市场突破，公司综合毛利率进一步提高，24Q1-Q3公司毛利率提升至21.26%，同比提升2.38pct。24Q1-Q3公司研发费用率达7.1%，较高的研发投入有望推动公司大型化产品持续落地，带动公司毛利率持续提升。
    金属价格维持高位，矿山装备仍处于景气周期。24年9月铜、黄金平均现货价格为9237美元/吨、2566美元/盎司，依然处于历史高位水平。美国联邦储备委员会9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，美联储降息有望支撑铜、黄金价格维持高位，继续催化矿山企业资本开支扩张。根据公司公告，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%，有望持续受益矿山资本开支带动的装备需求高景气。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到今年风电客户项目实施放缓和全球矿山机械需求波动，我们调整2024-2026年公司营收为90.13/100.43/116.51亿元、归母净利润为4.67/6.59/8.59亿元，对应PE为34/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

多因素影响下，短期电量有扰动

中国核电(601985)
    10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收569.9亿元，同比+1.6%；实现归母净利润89.3亿元，同比-4.2%。其中，单Q3实现营收195.5亿元，同比-1.3%；实现归母净利润30.5亿元，同比-7.1%。
    经营分析
    换料大修安排增多+福清4号机组小修+台风影响核电电量；新能源装机/电量高增。3Q24公司总上网电量1511.2亿千瓦时，同比+2.9%。（1）Q3受福清4号机组小修、台风“摩羯”对海南电站的影响，核电单季度上网电量同比-5.6%。伴随福清4号重启恢复运行，预计影响逐步消除。（2）截至Q3末新能源同比新增控股装机8.6GW，带来Q3单季度上网电量同比+40.2%，支撑总电量正增长。
    市场化电价下降影响利润。火电容量补偿机制运行后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调。我们预计核电作为清洁基荷电源的定位不变，由于相比沿海火电更低的可变成本，有望实现转型过程中电价的总体平稳。
    社保资金进入、集团增持，增强信心。8M24公司公告拟定增募资用于后续电站的开发，其中中核集团/社保基金分别拟认购20/120亿元。10M24公司公告集团本轮增持计划完成，累计完成增持17,775,311股，增持金额12,949万元。核电CAPEX周期较长，当前公司已进入新机组连续投运阶段，继续看好公司长期增长潜力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润110.9/117.7/126.7亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.67元，对应PE分别为18倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

三季度业绩稳定增长，海外市场布局进一步完善

南微医学(688029)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入20.12亿元，同比+15%；归母净利润4.51亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+18%；2024Q3公司实现收入6.79亿元，同比+13%；归母净利润1.41亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+18%。
    经营分析
    三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司三季度毛利率达到67.1%，同比+2.4pct，预计新产品规模效应显现及公司生产降本工作取得较好进展。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成，在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。营销及研发投入持续增加，巩固全球市场品牌力。公司Q3销售费用达到1.62亿元，同比+25%；研发费用达到4199万元，同比+24%。公司相关产品在中国、美国、德国、巴西等15个国家，获得首次注册证书共34张，获得变更注册证书共22张。可视化等创新产品在海外市场得到进一步拓展，全球市场品牌力得到巩固。
    并购英国CME公司，进一步完善欧洲市场布局。9月公司公告拟通过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买Creo MedicalS.L.U.51%的股权，Creo专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，在为公司带来正面业绩贡献以外，还将提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比+26%、+29%、+23%，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

综合能源及智慧服务业务暂承压

深圳燃气(601139)
    业绩简评
    10月29日晚间公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收207.4亿元，同比-10.6%；实现扣非后归母净利润10.1亿元，同比-2.6%。3Q24实现营收69.6.亿元，同比-12.7%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比-30.3%。
    经营分析
    3Q24公司天然气销售量同比增速放缓，主受大湾区以外地区用气需求下滑影响。3Q24公司完成售气量15.1亿方，同比+1.4%，较1H24售气量累计增速下降约6.7pcts。分地区看，大湾区完成城燃销量3.0亿方，同比+2.8%、较2Q24环比下降18.8pcts；其他地区完成城燃销量4.6亿方，同比-9.3%。电厂售气量完成5.9亿方，同比+11.0%、较2Q24环比提升22.3pcts。入夏后受高温天气影响，广东省用电需求屡创新高，7月下旬最大用电负荷突破1.5亿千瓦。调峰需求环比大幅提升，带动电厂用气需求修复。公司内地城燃用户以工商业为主，3Q24售气量下滑或受产业经济景气度变化影响。
    综合能源及智慧服务业务承压致营收及业绩下滑。公司综合能源业务包括光伏胶膜、天然气发电和光伏发电三个板块。其中，由于光伏行业目前仍处在产能出清阶段，行业产品呈“价减量增”态势，预计控股光伏胶膜制造子公司斯威克业绩3Q24或将继续承压。而公司智慧服务业务主要由燃气增值、信息化服务及燃气设备等业务组成。2023年是深圳市全面实施“瓶改管”工作攻坚计划的收官之年，因此进入2024年后，公司深圳地区管道气净增用户数同比大幅下滑：截至1H24，公司深圳以外地区净增用户数与去年同期持平，而深圳地区净增用户数同比减少约21万户、降幅约42.0%。此外，房地产市场持续承压，1~8M24深圳房屋竣工面积累计同比下降25.5%。二者共同作用下，公司燃气工程及材料业务营收承压下滑。
    盈利预测、估值与评级
    24年深圳居民燃气顺价+国际气价回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司24~26年分别实现归母净利13.7/15.9/18.7亿元，EPS分别为0.48/0.55/0.65元，当前价对应PE估值分别为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

业绩如期兑现 分红回报股东

牧原股份(002714)
    业绩简评
    公司披露2024三季报，前三季度实现营收967.75亿元，同比+16.64%；实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏为盈。24Q3实现营业收入399.09亿元，同比+28.33%；实现归母净利润96.52亿元，同比扭亏为盈。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并拟将未来三年现金分配利润占可供分配利润比例提升至40%，
    经营分析
    出栏量稳步增长，业绩如期高增：前三季度实现出栏5014.4万头，同比+7%；单Q3实现出栏1775.6万头，同比+6%，其中商品猪1615万头，公司生猪出栏稳步增加。从销售价格来看，公司Q3商品猪销售均价约为18.89元/公斤，随着猪价的回暖和成本的下降，实现较好盈利。截至9月末养殖完全成本已经下降至13.7元/kg以内，后续随着饲料成本的持续下降以及公司养殖管理水平的持续提升，公司年底完全成本有望达到13元/公斤的水平。
    公司经营稳健，分红彰显信心：截至9月末公司能繁母猪存栏为331.6万头，较Q2末增加约0.7万头，公司能繁母猪存栏持续增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转，公司负债情况有所好转，截至24Q3末资产负债率为58.38%，较24Q2下降3.43pct，财务指标持续好转。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额45亿元，占2024年前三季度净利润的40.06%；并拟将未来三年公司每年以现金方式分配的利润占当年实现的可供分配利润的比例提升至40%，公司在现金流充足的情况下重视股东回报。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益猪周期上行，持续重点推荐。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润187/240/239亿元，同比扭亏/+28%/-0.4%;对应EPS3.42/4.39/4.374元。24/25年公司股票现价对应PE估值为13/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

毛利率同比继续提升，欠补回收加快

吉电股份(000875)
    10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收101.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润14.1亿元，同比+30.2%。其中，单Q3实现营收32.8亿元，同比-3.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比+69%。
    经营分析
    综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。3Q24公司实现综合毛利率达27.2%，同比继续提升1.8pct，预计是火电板块采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现（通过容量补偿机制+调峰辅助服务市场）以及新能源板块Q3来风好转带来的综合结果。
    可再生能源补贴回收情况可喜，现金流改善。3Q24公司经营活动现金流净额同比+42.1%，三季度末货币资金同比+41.3%。年末坏账计提曾对4Q23业绩产生不利影响，在今年政府化债预期下，我们预计补贴核查、发放进度有望加速。
    拟发新能源类REITS项目，盘活存量资产。根据10M24公告，公司拟以存量280MW风光项目作为标的资产，申请注册发行类REITS项目，拟募资不超过14亿元。融资渠道多元化有助于满足后续新能源项目投资需要、控制资产负债率水平（三季度末为74.1%）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润12.0/14.9/17.8亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

Q3净利同比增长，拟分红回报股东

顺丰控股(002352)
    2024年10月29日，顺丰控股发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入2069亿元，同比上升9.4%；归母净利为76亿元，同比增长21.6%；其中Q3公司实现收入725亿元，同比上升12.1%；归母净利为28亿元，同比增长34.6%。
    经营分析
    Q3件量双位数增长，供应链及国际板块收入大增。2024Q3公司收入为725亿元，同比上升12.1%，完成件量32.29亿票，同比增长14.37%，分业务看：（1）速运物流板块收入同比增长7.57%，主要系公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多生产和消费领域的物流市场，助力做大业务规模；（2）供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要系受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长，以及公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。
    坚持精益化资源规划与成本管控，Q3盈利能力同比改善。2024Q3公司围绕打造长期核心竞争力进行投入，同时始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环，营业成本同比仅增长9.3%。受上述影响，2024Q3公司毛利率提升2.2pct至14.1%。同期公司期间费用率同比增长0.1pct，其中销售费用率同比下降0.1pct。受毛利率改善影响，2024Q3公司归母净利仍同比增长34.6%，归母净利率提升0.6pct至3.9%。
    推出中期及特别分红方案，积极回馈股东。10月10日公司董事会公告关于2024年中期分红方案，拟每10股派发现金股利人民币4元（含税），预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024H1归母净利润的40%；同日，董事会公告关于回报股东特别分红方案，拟每10股派发现金股利人民币10元（含税），预计回报股东特别分红总额约为48亿元。目前该两项分红方案已于10月29日由股东大会审议通过。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司经营持续改善，上调公司2024-2026年归母净利润预测至103亿元、121亿元、143亿元（原95亿元、114亿元、134亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

吞吐量同比减少，Q3业绩下滑

唐山港(601000)
    2024年10月29日，唐山港发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司营业收入为42.8亿元，同比下降3.8%；归母净利润为15.8亿元，同比下降2.0%。其中Q3公司实现营业收入13.05亿元，同比下降14.4%；实现归母净利润4.77亿元，同比下降18.3%。
    经营分析
    港口吞吐量同比下降，公司营收同比下降。3Q2024公司营收同比下滑14.4，主要由于货物吞吐量下滑。2024Q1-Q3公司实现吞吐量1.74亿吨，同比下滑1%。其中3Q2024实现吞吐量0.55亿吨，同比下滑6%，主要货种方面：1）Q3矿石完成2884万吨，同比增长2%，主要系进口铁矿石需求增长。2）煤炭完成1540.6万吨，同比下降11%，主要系今年水电发电量较好，电力用煤需求较弱。3）钢材完成393.2万吨，同比下滑18%，主要或由于Q3钢厂开工率下滑。
    毛利率同比减少，费用率同比减少。3Q2024公司毛利率为50.53%，同比下降1.3pct，主要或由于公司毛利率较高的货种吞吐量同比下滑更多。公司费用率同比减少1.27pct，其中公司销售费用率为0.01%，同比减少0.01pct；管理费用率为5.05%，同比减少2.38pct，主要由于拖轮公司自2024年5月不再纳入公司合并报表范围；研发费用率为1.85%，同比增加0.64pct；财务费用率为-0.48%，同比增加0.48pct。3Q2024公司实现投资收益0.86亿元，同比下滑33%。由于公司毛利率的同比下降以及投资收益下滑，公司归母净利率为36.6%，同比下降1.74pct。
    泊位建设持续推进，设计吞吐量2560万吨。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。项目建设期为30个月。2024年7月，公司收到河北省发改委对于项目的批复，核准公司建设泊位。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2025年归母净利预测21.61亿元、23.24亿元、26.05亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

业绩短时承压，中长期成长向好

千味央厨(001215)
    业绩简评
    2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营业收入13.64亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非净利润0.81亿元，同比-1.25%。24Q3实现营业收入4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    经营分析
    行业竞争激烈，公司短时业绩承压。分渠道来看，我们预计24Q3大B客户收入端承压，一方面因为外部需求较弱，大客户增长动力与推新意愿减弱，另一方面因为头部客户向上传到经营压力，预计公司收入端承压。小B方面公司依托品牌与渠道优势稳固基本盘，同时适当给与一定促销政策保证增长，在行业竞争激烈的背景下，龙头企业占据一定优势。从产品端看，公司目前拥有油条、蛋挞等大单品，同时新品梯队搭建完善，虽然短时公司在大客户端推新进度有所放缓，但是公司研发能力行业领先，未来仍有通过新品实现快速增长的能力。
    毛利率保持平稳，费用有所增加。毛利率方面，24Q1-Q3毛利率24.3%，同比+1.31pct；24Q3毛利率为22.4%，同比+0.03pct。费用方面，24Q1-Q3/Q3销售费率同比+0.69/+0.89pct至5.3%/4.9%，管理费率同比+1.10/+1.14pct至9.3%/9.3%，管理费率增加主要系职工支付现金增加，同时公司加大费用投放力度。24Q3扣非归母净利率同比-1.41pct至4.8%，行业竞争激烈导致公司利润率有所下滑。
    盈利预测、估值与评级
    考虑外部行业持续承压，预计公司利率水平阶段性承压，中长期公司有望依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定增长，看好公司长期成长空间。预计公司24-26年收入为19.7/21.4/23.5亿元，同比+3%/9%/10%；归母净利为1.18/1.35/1.62亿元，同比-12%/+15%/+19%，对应PE为24/21/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

来水转枯电量下降，所得税支出增加

华能水电(600025)
    业绩简评
    10月29日公司发布24年三季报，1~3Q24实现营收194.2亿元，同比增长7.1%；实现归母净利72.3亿元，同比增长7.8%。3Q24实现营收75.4亿元，同比下降1.3%；实现归母净利30.6亿元，同比下降7.4%。
    经营分析
    8M24起西南来水边际转枯，3Q24公司发电量同比-4.6%。根据公司发电量公告，截至1H24乌弄龙、小湾、糯扎渡断面累计来水同比分别偏丰30%、31%和29%；而1~3Q24前述水库断面累计来水同比偏丰幅度分别下降至5%、3.6%和8.5%，反映出3Q24澜沧江流域来水边际转枯。受此影响，3Q24公司在新增托巴水电站2台机组投产的情况下仅完成水电发电量385亿千瓦时，同比-5.6%。然而受益于光伏装机规模大幅增长及云南省风资源改善，3Q24公司风/光分别完成发电量0.5/8.2亿千瓦时，同比+11.6%/98.5%。
    云南省内用电需求景气+西电东送电量增加，3Q24公司平均上网电价或实现同比上涨。24年以来云南省工业生产总体平稳，5M24来水改善以来省内电解铝开工率保持在90%以上的水平高位运行。新兴高耗能行业用电需求支撑下，3Q24云南省用电量同比+7.8%。并且外送电需求和本地用电需求同步增长，3Q24云南省输出电量同比+8.5%。暂不考虑在公司营业收入中占比不足1%的其他业务，以营业收入/上网电量估算公司3Q24综合平均上网电价约0.193元/kWh（不含税），较上年同期上涨约7厘/kWh、涨幅约3.7%。
    公司部分电站税收优惠到期，所得税率同比提升4.8pcts。根据《中华人民共和国企业所得税法》和《中华人民共和国企业所得税法实施条例》，符合条件的居民企业从事国家重点扶持的公共基础设施项目的投资经营的所得可享受“三免三减半”优惠。公司乌弄龙水电站首台机组于2019年投产、同期开始执行优惠政策；此外，公司22年投产的新能源机组也将于2024年运行满三年免征期。税收优惠到期使得公司3Q24所得税费用率同比提升4.8pcts、增加所得税支出约1.6亿，占净利润降幅的49.8%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.5/98.3/109.1亿元，EPS分别为0.47/0.55/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游用电需求不及预期，来水不及预期，风光装机不及预期，新能源入市带来量价风险等

国产替代持续推进+新产品顺利放量，公司三季度业绩超预期

安集科技(688019)
    2024年10月29日，公司公布三季报业绩：1）2024年前三季度公司实现营收13.12亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长24.46%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长58.64%。2）单三季度，公司实现营收5.15亿元，同比增长59.29%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长97.20%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长83.60%。
    经营分析
    国产替代持续推进，三季度业绩超预期。公司2024年前三季度营收高增长主要得益于公司产品在下游客户的份额提升，且新产品顺利导入客户并放量增长。单三季度，公司综合毛利率59.86%，同比提升2.12pct，环比提升2.81pct。公司净利率30.79%，环比+0.01pct，公司的销售费用率和研发费用率因加快产品销售和研发环比略有上升。
    公司持续投入研发，坚持半导体材料细分领域做专做强。单三季度，公司研发费用8959万元，研发费用率17.40%。1）化学机械抛光液：公司布局CMP抛光液全产品线，定制开发用于新材料、新工艺的CMP抛光液，加强客户粘性。2）功能性湿电子化学品:新产品如碱性铜抛光后清洗液等顺利验证并进入放量阶段。先进封装用电镀液及添加剂实现量产销售，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂验证顺利。3）构建原材料自主生产能力，纳米磨料形成规模后能进一步扩大公司的利润空间。
    应对下游需求增长，公司积极扩产。1）公司目前CMP抛光液产能2.9万吨/年，预计增加3.1万吨/年的产能。2）刻蚀后清洗液目前产能2464吨/年，规划产能10000吨/年；抛光后清洗液产能1890吨/年，规划产能5000吨/年；刻蚀液规划产能8000吨/年。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品国产替代持续推进且新产品顺利导入放量，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.38/6.43/8.31亿元，对应的EPS为4.16/4.98/6.29元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求波动；行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁。

业绩符合预期，xBC产业化加速带来激光设备新增量

帝尔激光(300776)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入14.40亿元，同比+25.05%；实现归母净利润3.83亿元，同比+12.95%；其中Q3单季度实现营业收入5.35亿元，同比+11.86%，环比+17.58%；实现归母净利润1.47亿元，同比-10.84%，环比+45.54%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利水平趋稳，经营能力持续提升：2024前三季度公司实现毛利率48.29%，同比-0.49pct，整体毛利率水平趋稳，实现净利率26.63%，同比-2.85pct，年内下游客户资金承压，公司谨慎计提，坏账准备规模有所扩大；单Q3公司实现毛利率48.68%，环比+1.2pct；实现净利率27.56%，环比+5.36pct，费用管控能力持续提升；2024Q3公司经营活动现金流为2143.14万元，环比转正，三季度公司加强对下游客户回款的风险管控，整体经营态势稳健向好。
    头部企业BC订单落地，技术迭代有望扩大公司订单空间：2024年10月7日，公司披露获得光伏龙头企业全新xBC电池激光工艺设备及改造订单12.29亿元，采用N型BC技术，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，较前期BC激光设备单GW价值量有较大提升；该订单的获得也表明下游头部客户BC扩产按计划推进中，根据隆基、爱旭公开交流内容，到2026年底两家BC领先企业产能将分别达到100GW，根据2024年SNEC展会组件产品技术路线情况，除上述两家企业外，头部组件厂商中通威股份、天合光能、一道新能均有BC组件产品展出，随着Q3开始国内央国企招标中BC标段规模从无到有、逐步扩大，在下游需求提升及头部厂商扩产带动下，行业BC技术扩产落地规模有望稳步提升，进而带动公司收入及盈利获得双重弹性。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为5.47（-6%）/7.47/8.28（-9%）亿元，对应EPS为2.00、2.74、3.03元，当前股价对应PE分别为38/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

出货结构优化盈利提升，渠道优势稳固

德业股份(605117)
    2024年10月29日公司披露三季报，前三个季度实现营收80.2亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比提升42.8%。公司Q3实现营收32.7亿元，同比增长128.2%，环比增长14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长229.5%，环比增长25.1%。
    经营分析
    毛利率环比大幅提升，大概率受出货结构优化影响：公司Q3整体毛利率为44.5%，环比提升6.8pct，同比提升8.4pct，预计主要受出货结构优化影响。从Q3海关逆变器出口数据来看，组串式需求为主的东南亚、巴西等地区环比略有放缓，而储能逆变器需求为主的德国、乌克兰等地区环比继续提升。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。
    业绩环比逆势提升，渠道优势依然稳固：据海关总署，Q3国内逆变器累计出口166亿元，同比+10.2%，环比-2.3%。行业Q3环比下降背景下，公司Q3营收及归母净利润均保持环比增长，验证公司在下游新兴市场渠道优势依然稳固。随着公司持续针对下游需求更新迭代产品，预计公司下游渠道优势有望继续维持。
    存货环比略有提升，预计为台风及备货受影响：截至三季度末，公司存货规模为13.8亿元，环比增长20.9%，预计主要受台风导致的发货延迟及四季度备货影响，从合同负债来看，截至Q3末合同负债规模为5.23亿元，环比增长66.3%。进入Q4，随着东南亚地区雨季结束需求回暖，以及公司一系列新品正式上市销售，公司业绩增长有望持续。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报及我们对行业最新判断，上调2024-2026年归母净利润预测至29.0（+3%）、39.3（+10%）、46.2（+9%）亿元，对应PE为20、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。