智能硬件ODM头部厂商，全方位布局“1+Y”产品矩阵

龙旗科技(603341)
    投资要点
    智能产品ODM龙头，布局“1+Y”产品矩阵。智能手机及平板电脑为核心，AIoT、VR/AR设备、汽车电子领域带来第二成长曲线。公司自成立近二十年以来，始终专注于电子信息智能产品的研发和高端制造，坚持“1+Y”产品战略，“1”代表公司的核心产品智能手机，“Y”代表以平板电脑、AI PC、智能手表、VR/AR设备、TWS耳机、汽车电子等为代表的极具市场潜力的智能产品，2019-2022年公司营收高速增长，分别实现营收99.74/164.21/245.96/293.43亿元，主要系存量大客户合作的项目数量、出货量及收入规模稳步增长叠加新客户项目实现量产出货。
    全球手机ODM头部厂商，未来充分受益ODM渗透率提升。公司下游客户包括小米、三星电子、A公司、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动等全球头部品牌商，曾设计并制造交付了Redmi9系列、RedmiNote10系列等累计出货量超千万台的“爆款”产品。根据Counterpoint数据，龙旗科技2022年智能手机出货量达1.38亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的28%，位居全球第一位。随着智能手机市场竞争的加剧，ODM厂商凭借产品、效率及成本方面的竞争优势，获得越来越多的品牌厂商订单，据Counterpoint预测2025年手机ODM渗透率将提升至42%，龙旗科技将充分受益ODM渗透率的提升。
    AIOT领域全方位布局，打开第二成长曲线。公司为品牌商客户延伸构建完整的产品生态，在智能手表、VR/AR等重点AIoT品类赛道具备领先的产品ODM服务能力，据统计2021年公司主要为小米、A公司、OPPO、荣耀提供智能手表ODM服务，手表出货量约为810万台，位居行业第五。公司在2015年开始布局VR产品方向，2017年成功切入VR设备全球头部品牌商，产品出货量累计超过100万台，是国内少有的具备VR设备量产经验的ODM厂商。随着AI智能带动可穿戴、VR/AR、汽车电子等领域的发展，预计AIoT品类将成为龙旗科技未来收入的重要增长来源。
    重视PC市场，把握产业链转移机遇。此前以广达、仁宝为代表的传统中国台湾ODM公司持续占据笔电ODM领域头部位置，出货量位居市场前二位。随着大陆产业链布局日益完善，笔电ODM产业正在逐步向大陆地区转移。随着笔电轻薄化的发展，笔记本电脑产品与智能手机的上游供应链重合度逐步提升，为智能手机ODM厂商进入这一领域提供了优势。公司在人员、技术、产能等领域已经具备研发和生产笔记本电脑产品的能力，并差异化选择ARM笔记本电脑作为产品切入方向，在2023年4月获得某品牌ARM笔记本电脑项目，预计今年量产出货。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润6.2/7.0/9.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    客户集中度较高风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动及短缺风险；市场需求恢复不及预期。

“新材料+新能源”纵深发展，国内核辐射材料龙头

沃尔核材(002130)
    公司发布2023年业绩快报，业绩稳步增长
    2月29日，公司发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实现营业总收入57.48亿元，同比增长7.63%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长15.40%；实现扣非归母净利润6.66亿元，同比增长18.31%。公司综合毛利水平提升，业绩稳步增长，主要系（1）新能源汽车产品得益于新能源产业发展机遇，增速较快；（2）同时公司持续加大研发投入，不断提升自动化水平，提升利润率。
    “新材料+新能源”纵深发展，多元化产品矩阵
    沃尔核材产品包括：热缩套管、热缩母排、热缩电缆附件、冷缩电缆附件、电缆分支箱等2500多种产品，广泛应用于电子、电力、冶金、石化、汽车、高铁、煤矿及航天航空等领域，销售分公司遍及全国40多个大中城市，产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区，其质量稳定、性能可靠，已形成“沃尔核材”品牌效应。
    加大研发投入力度，进军高端产品领域。电线产品方面，公司成功开发400G高速通信线，并实现稳定量产，该产品成品线径小、线材柔软，目前已应用于多个高速通信项目；成功开发PCIe5.0高速交换机线材，可用作高速高端机内用线。电力产品方面，公司自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，公司将积极加大相关产品的市场开拓力度。电子产品方面，公司电子产品的研发工作取得突破，进军高端产业，航空材料完成中国商飞CELB系列两款绑扎式标签产品开发。
    科技发展催化产业升级，拉升高性能核辐射材料需求
    在5G商用、物联网、云计算、人工智能等新兴行业的推动下，全球数据中心建设、工业机器人、新能源汽车等领域得到较快发展。2023年2月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，预期2023年-2025年新增标准车桩比达1:1完成该目标需新增约100万个公共充电桩新增市场规模近500亿元。
    盈利预测
    预计公司2023/2024/2025年实现营业收入57.48/67.44/80.41亿元，分别同比增长7.62%/17.33%/19.23%；归母净利润分别为7.10/8.43/10.38亿元，分别同比增长15.62%/18.67%/23.14%，对应EPS分别为0.56/0.67/0.82元。
    以2024年3月6日收盘价7.05元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为12.50/10.53/8.55倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，原材料价格波动风险，项目建设不及预期等

呼吸道病原体POCT快检龙头，持续稳健增长可期

英诺特(688253)
    呼吸道产线驱动，业绩有望迎来高速发展期
    英诺特是一家专注于POCT快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业。公司以呼吸道病原体检测和多种病原体联合检测为特色，以急门诊，尤其是儿童急门诊检测作为切入点，致力于打造中国呼吸道症候群快速鉴别诊断试剂领导品牌。我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道症候群快检产品为市场独家产品，具备先发优势,有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间大，公司有望迎来高速增长期。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.37/8.78亿元，归母净利润分别为1.75/2.55/3.60亿元，对应EPS分别为1.28/1.87/2.64元/股，当前股价对应PE分别为27.07/18.54/13.14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    呼吸道病原体快速检测需求旺盛，未来成长空间大
    随着疫情期间民众对于呼吸道病原检测认知度的提高，疫后呼吸道检测需求快速增加，2023Q4以来呼吸道检测市场呈现出爆发式增长。通过复盘海外市场，美国较国内提前约一年半时间放开，其2023年流感感染率对于预测国内2024年流感传播具备参考价值，公开数据表明，美国在2023年呼吸道病原感染率仍较高。我们认为未来1-2年，国内流感感染率预计呈现同美国类似趋势，检测需求持续旺盛。除流感之外，其他多种呼吸道病原体均高发流行。国内呼吸道病原检测仍处于初期，渗透率或低于10%，未来成长空间大。
    多款独家呼吸道检测产品具备先发优势，可拓展渠道广
    公司长期深耕呼吸道快速检测市场，早在2015年取得呼吸道病原检测产品注册证，于2017年成为呼吸道病原快速检测行业领导者，2019年成为呼吸道病原快检市场份额第一厂家。当前公司是国内呼吸道病原POCT快检领域布局最全的厂家。公司全血呼吸道五项、病毒血清五项、流感病毒三项快速鉴别诊断试剂为国内胶体金方法学独家产品，预计仍具备约两年市场独占期，业绩高增长概率大。目前公司产品主要面向院内儿科门急诊市场，ToC端线上市场初步参与，药房市场及基层医疗机构、海外市场可开拓潜力较大。
    风险提示：
    市场推广进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采政策超预期风险。

坚定布局制剂产业链，资产结构优化有望迎来估值重塑

赛托生物(300583)
    甾体原料药物领域龙头企业，原料药、制剂产业链延伸高效推进
    公司在甾体原料药物领域深耕多年，已发展成为国内甾体原料领域龙头企业。2019年开始战略转型，经过内生增长和外延并购，逐步完成国内外原料药、制剂领域的产业布局，具备较强执行力和推进效率。2024年银谷制药60%股权收购落地，公司完成了国内制剂业务平台的快速搭建。随着产业链的持续延伸，公司有望实现资产结构的不断优化，迎来估值重塑。考虑到银谷的并表，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.4/17.1/20.3亿元，归母净利润分别为0.47/0.93/1.28亿元，对应EPS分别为0.25、0.49、0.68元/股，当前股价对应PE分别为65.80/32.88/23.87倍。
    甾体原料药物领域竞争优势持续巩固，呼吸类高端原料药进入收获阶段
    全球甾体药物多达400种，市场规模持续扩大，原料需求稳定增长。公司在甾体原料药物领域深耕多年，具备五大母核系列基础中间体和十余款高端中间体，丰富的产品种类、先进的工艺技术、持续优化的产品结构使得公司在该细分领域的龙头地位有望持续巩固。公司原料药物业务整体呈现稳健增长趋势，2018-2022年间CAGR为6.6%，2022年贡献收入11.63亿，支撑公司多元发展和战略转型。公司2019年开始储备呼吸类高端原料药，目前已经获得9个产品的生产许可，并且多款产品处于单独/关联审评阶段，完成相关评审后即可供应给合作的药企，随着合作药企制剂产品的上市销售，公司原料药业务即将步入收获阶段。
    银谷60%股权收购落地，国内制剂平台完成快速搭建，协同增效显著
    公司2019年收购Lisapharma快速切入制剂领域，为未来产品出海奠定坚实基础；子公司和诺倍康作为高端制剂的规划化生产基地，建设进程稳步推进；2024年银谷制药60%股权收购正式落地，国内制剂平台布局得到快速推进。银谷制药具有3款制剂产品（创新药必立汀为呼吸类大单品）和完善的研产销体系，尤其是在呼吸类药品和吸入剂型领域具备良好先发优势和市场竞争力。对银谷制药的收购符合公司制剂产业链延伸的战略布局，也有效弥补了赛托在终端市场渠道销售方面的空缺，实现了1+1>2的协同增效。未来公司将依托银谷制药这一成熟的平台不断丰富制剂管线，快速推进产业升级，迈入中间体-原料药-制剂一体化全产业链发展新阶段。
    风险提示：
    药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度不及预期风险。

拟收购汇伦医药深化小分子化药领域布局，持续夯实核心竞争力释放成长潜力

新天药业(002873)
    拟通过收购股权控制汇伦医药，深化小分子化药业务布局，有望增厚公司业绩
    3月7日，公司发布公告称正在筹划向上海汇伦医药股份有限公司（以下简称“汇伦医药”）部分股东发行股份购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。拟通过发行股份方式购买董大伦、董竹海南乾耀等88名汇伦医药股东持有的汇伦医药85.12%的股权。本次交易完成后，汇伦医药将成为公司的全资子公司。
    收购有望增厚公司业绩，汇伦医药业务逐步发展成熟，进一步深化公司小分子化药领域布局。汇伦医药是一家围绕呼吸重症、肿瘤、心脑血管等疾病领域进行布局的小分子仿创结合的化药企业，近两年来其研发成果在不断显现，已开始产业化规模生产，预期未来将实现较好的发展前景。公司将产业布局进一步延伸至小分子化学药等前沿医药领域，形成“中药-化药”双品类的产业布局，实现产品结构丰富融合、治疗领域的进一步扩展和未来创新药管线的升级，加速打造领先的综合性医药企业。据公司公告，汇伦医药2022年未经审计营收4.14亿元，净利润-2.64亿元；2023年营收9.98亿元，净利润0.31亿元，实现扭亏为盈。
    公司持续丰富产品储备，拓展OTC渠道，夯实核心竞争力
    公司中药板块业务主要从事妇科类、泌尿系统疾病类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局。
    公司主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种、医保目录品种，疗效显著、安全性高，得到了市场多年验证，竞争格局良好，公司积极开展重点品种二次开发叠加渠道拓展，重点品种有望进一步放量。
    公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至2023H1，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药在研产品已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，已完成国标及新省标备案品种共213个涉及妇科、儿科、老年科等领域的8首经典名方研发工作也正在抓紧推进中；此外，公司还启动了多个医药级保健品项目的研发，进一步拓宽研发布局。
    经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司自2018年大力拓展OTC渠道，2022年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC渠道的药品销售得到了明显的提升。
    盈利预测与投资建议
    暂不考虑汇伦并表，我们预计2023-2025年公司营收分别为10.54、13.45、16.16亿元，归母净利润分别为1.02、1.33、1.64亿元，对应EPS分别为0.44、0.58、0.71元/股，当前股价对应PE分别为21.8、16.7、13.5倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，深化布局小分子化药领域有望增厚业绩，成长潜力大，给予“买入”评级。
    风险提示：
    药品研发失败风险；渠道推广不及预期风险。

全年业绩扭亏为盈，携手儒意打开内容增长空间

万达电影(002739)
    事件
    近日，公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润9-12亿元，扣非后归母净利润7-10亿元，同比均实现扭亏为盈；基本每股收益0.41-0.55元/股。此外，公司拟变更实控人为柯利明，聘任陈曦为董事长兼总裁。
    投资要点
    电影大盘显著回暖，放映端及内容端受益带动业绩修复。2023年优质内容供给充足带动观影需求稳健恢复，电影行业持续向好，全年票房、观影人次分别达到549.15亿元、12.99亿人次，恢复至2019年的85.6%、75.2%。公司作为院线龙头，积极变革增强经营活力，恢复情况更为突出，2023年公司国内影院票房、观影人次分别为75.6亿元（不含服务费）、1.86亿人次，恢复至2019年的96.4%、92.7%，影院票房市场份额达到16.7%，行业龙头地位稳固，其中直营影院市场份额较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍。此外，公司主投主控影片《三大队》口碑出圈，票房累计约7亿元，公司联合出品的《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《孤注一掷》《热烈》等影片先后上映，整体票房表现较好。2024年元旦档、春节档电影市场维持高景气，均刷新影史记录。展望全年，行业优质供给储备充足，电影市场有望继续延续快速恢复态势，公司业绩将持续受益于行业复苏。
    实控人变更叠加陈曦履新，整合产业链资源释放内容潜力。2023年12月公司公告儒意投资拟受让控股股东万达投资51%股权，此前，儒意影视已持有万达投资49%股权，（中国儒意通过协议控制儒意影视，柯利明持有中国儒意16.34%股权，是第二大股东，担任执行董事兼董事长），公司实控人将变更为柯利明。儒意影视曾成功运作《琅琊榜》《芈月传》《缝纫机乐队》《送你一朵小红花》《致青春》等爆款影片、剧集，在出品制作与整合上下游资源方面具有优势，公司具有院线发行与放映端影城资源，二者通过股权深度绑定实现了从内容开发到宣发放映以及后续IP衍生开发的全产业链整合，提高了全链路服务能力，在提质增效的行业趋势下占据领先地位。此外，陈曦曾担任儒意影视总裁，具有强大的内容把控能力和敏锐的市场感知力，操盘过《泰囧》《唐人街探案》《你好，李焕英》等影片，亦有助于公司出品优质影片，释放内容端业绩弹性。
    投资建议：
    我们预计公司23-25年有望实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59亿元，对应EPS为0.52/0.66/0.76元，根据2024年3月7日收盘价，23-25年分别对应24/19/17倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    电影市场票房不及预期风险；市场竞争加剧风险；项目进度不及预期风险；业务协同不及预期风险。

业绩稳健增长，发力“低空经济”战略新兴产业

国睿科技(600562)
    事件
    2月6日，公司发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营业收入32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.08%。
    点评
    1、2023年，公司实现营业收入32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.08%，保持稳定增长。利润增速高于营收增速，是因为公司低毛利的轨道交通业务收入规模逐步下降，在公司业绩中的占比变小导致。
    2、防务雷达业务内销稳定发展，军贸雷达业务向好。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。
    3、十四所优质资产注入可期。公司2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。
    4、发力“低空经济”战略新兴产业，抢占未来产业发展制高点2024年1月，低空经济创新发展联盟成立大会暨无人直升机系统产业发展研讨会在江苏省南京市举行。国睿科技作为重要组成单位出席会议并参加联盟签约仪式。公司的多款低空监视装备、系列气象雷达产品以及软硬一体的智能制造产品构成的低空经济解决方案，可满足低空经济需要的低空飞行产业、低空保障产业、低空制造产业以及综合服务产业等多个应用场景。国睿科技高度重视战略性新兴产业发展，成立战兴产业领导和工作小组，推动低空经济相关产业布局，实现“技术-经济”范式变革，努力抢占未来产业发展制高点。
    5、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.99、7.219.00亿元，对应当前股价PE分别为26、22、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

2023年业绩符合预期，原材料价格回落盈利改善

杭华股份(688571)
    事件：发布业绩快报，全年营收11.9亿元，同增4.4%，归母净利润1.23亿元，同增54.4%。单Q4营收3.3亿元，同增12.3%环比-4.05%，归母净利0.4亿元，同增25.4%，环比-5.87%。点评：
    营收增长稳健，原材料价格回落盈利改善。营收端，增长主因公司加大市场开拓力度，资产并购整合。盈利能力提升主因原材料价格回落。2023年净利率10.33%，同增3.3pcts；单Q4净利率12.15%，同增1.3pcts，环比-0.2pcts，自23年9月开始计提股权激励股份支付费用，盈利符合预期。
    新项目产能持续建设，看好公司中长期增长。据公司公告，公司年产1万吨液体油墨、8000吨功能材料（二期）和新材料研发中心已于2023年10月取得筑工程施工许可证，计划于2024年12月完工。此外，公司投资新建年产3.5万吨绿色印刷新材料项目已完成主体全资子公司设立。伴随着相关项目投产，公司市占率有望进一步提升。
    股权激励彰显增长信心，积极开拓海外市场。公司2023年8月发布股权激励计划草案，9月向120名激励对象首次授予限制性股票825.7万股，依据设定考核目标2023-24年累计营收或累计净利润不低于25亿元、1.65亿元，2023-25年累计营收或累计净利润不低于39.5亿元、2.75亿元。此外，公司与TOKA、杭实集团终止签订的《市场分割协议》，积极拓展海外市场。据MarketsandMarkets，2022年全球印刷油墨市场规模190亿美元，预计2023-28年CAGR达7%。
    投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/1.3/1.5亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。

23Q4收入加速增长，盈利能力持续改善

伟星股份(002003)
    事件回顾
    公司公布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入39.16亿元，同增7.9%；实现归母净利润5.54亿元，同增13.3%；实现扣非归母净利润5.21亿元，同增10.0%。根据业绩快报，预计23Q4收入为10.11亿元，同增24.9%；23Q4实现归母净利润0.22亿元，转正；23Q4扣非归母净利润0.18亿元，转正。公司业绩符合预期。
    事件点评
    23Q4收入加速，订单持续恢复。公司23Q4收入环比加速，得益于23年国内服装消费复苏以及全球龙头品牌去库尾声，公司订单持续改善，实现收入加速。2023年公司始终坚持以“可持续发展”为战略指南，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销多频互动，不断强化核心竞争力，重点区域市场及核心客户的份额持续提升，实现公司经营业绩的稳健增长。
    毛利率提升等多因素提升公司净利率。公司盈利能力修复，2023年净利率为14.1%（提升0.67%），其中23Q4为2.1%（去年为负）公司盈利能力持续改善，主要得益于智能制造、产能利用率提升等带来毛利率改善；伴随公司全球龙头品牌对辅料需求的回暖以及公司通过产品创新、快速反应市场需求等因素持续提升拉链、纽扣份额，规模效应进一步强化，未来盈利能力有望持续改善。
    盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为5.54亿元/6.63亿元/7.59亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    拉链纽扣需求不及预期；行业集中度提升低于预期，净利率提升不及预期等。

2023业绩超预告上限，持续看好测试电源国产替代和氢能景气度提升

科威尔(688551)
    事件：2024年2月23日发布业绩快报。
    业绩超预告上限。2023年营收5.3亿元，同比+40.6%，归母净利润1.17亿，同比+88.8%，业绩预告归母净利润为1.05-1.15亿元；其中2023Q4营收1.7亿，同环比分别+41.4%/+27.4%，归母净利率0.4亿，同环比分别为+148.4%/+67.5%。
    盈利能力持续提升。根据《投资者纪要20240223》,2023年电源、氢能、功率半导体事业部营收占比分别为68%、21%、10%，3事业部毛利率同比持平、恢复正常（2022年受个别订单影响导致毛利率偏低）、小幅提升，因此2023年公司整体毛利率水平提升，叠加降本增效，进一步增厚利润。
    测试电源国产替代空间大。2022年国内测试电源市场空间70-100亿元，其中科威尔和爱科赛博作为第二梯队合计市占率仅为9%（以70亿为基数），随着分销渠道的进一步建设，公司测试电源业务有望实现高增。
    制氢和用氢景气度持续提升。随着电力现货市场的加速建设，绿电价格有望持续走低（在绿色价值市场建立之前），根据兰木达2024年2月6日至3月3日数据，山西是国内首个正式电力现货市场，其光伏、风电年均价分别为170.35、250.51元/MWh，而现货年均价和燃煤基准价分别为311.29、332元/MWh。根据中科院院士欧阳明高，绿电0.15元/kWh，则绿氢和煤制氢经济性相当。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2025年营收分别为8.2/11.4亿元，归母净利润分别为2.0/3.0亿元，对应PE分别为23/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

产品布局持续完善优化，盈利能力有望继续提升

路维光电(688401)
    投资要点
    募投陆续投产优化产品结构，规模效应显现提升盈利水平。
    2023年公司预计实现营收6.72亿元，同比+5.06%；实现营业利润1.71亿元，同比+30.01%；实现利润总额1.72亿元，同比+30.51%；实现归母净利润1.52亿元，同比+26.51%；实现扣非归母净利润1.25亿元,同比+23.59%。主要系：1）募投项目逐步建设并陆续投产，促使产能水平及产品结构进一步优化带来营收和毛利率提升。G8.5平板显示掩膜版市场需求较大，募投项目实施前公司受限于产能不足的问题，在需求撞期时需要使用G11掩膜版产线完成G8.5掩膜版的生产，而G11产线的设备最经济的配置为用于G11和AMOLED平板显示掩膜版的生产制造，产品和产线的错配使公司的生产成本上升而利润空间下降。募投项目（高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目）的实施拟新建一条G8.5平板显示掩膜版产线，新建G8.5掩膜版产线将释放现有G11产线的产能，使其更多投入到G11和AMOLED平板显示掩膜版的生产中，G11和AMOLED掩膜版等高端产品技术难度大，产品附加值高，有利于公司优化产品结构。其次，随着公司工艺和产品技术的提升，高精度产品占比不断增加，毛利率呈现稳中有升的态势。2）公司持续加强资金管理，财务费用下降，盈利水平持续提升。
    持续拓宽半导体掩膜版产品线，进军28nm及以上节点掩膜版。
    公司募投项目的新建3条半导体高精度掩膜版生产线和1条平板显示大尺寸掩膜版（G8.5）生产线陆续建设，截至2023年6月30日，机器设备原值达到83,628.74万元。在半导体掩膜版领域，国内大陆半导体掩膜版生产企业主要集中在130nm及以上制程节点的StepperMask，130nm及以下制程节点掩膜版仍基本依赖进口。目前，我国半导体领域的主流厂商市场份额迅速增加，产业链国产化不断加快，其对掩膜版的需求量在存在较大缺口的情况下仍在不断提升，国内掩膜版厂商亟需在130nm及以下制程节点的半导体掩膜版实现国产替代。公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，同时储备有150nm制程节点掩膜版制造技术和OPC、PSM等应用于中高端半导体掩膜版的制造技术，满足国内功率器件、光电器件、传感器、先进半导体芯片封装等应用场景，为我国半导体行业的发展提供关键上游材料国产化配套支持。2024年1月19日，公司通过设立的产业基金投资的江苏路芯半导体技术有限公司掩膜版生产项目奠基开工，路芯半导体掩膜版生产项目拟投资20亿元，占地面积74亩，建成后具备年产约35000片半导体掩膜版生产能力，技术节点达到28nm。项目分两期建设，一期规划生产45nm及以上的节点掩膜版；二期规划生产28nm及以上的节点掩膜版，预计2025年实现量产。
    国内掩膜版需求持续增长，公司募投产能逐步释放蓄势成长。
    掩膜版行业景气度随着半导体芯片和平板显示等下游应用的产品开发数量、型号变化，与下游厂商的产能情况并非强正相关。随着我国半导体芯片行业、平板显示行业、触控行业等下游应用领域的产品迭代升级加速，如AMOLED、LTPO、OLEDoS、Mini-LED、量子点（QD）等新型显示产品更广泛地应用于终端消费品等新兴技术的应用，掩膜版行业景气上行。SEMI预估2023年全球半导体产业营收衰退10.9％，其中光罩营收衰退3％，但2024年有望分别反弹16.8％及4％，主要受益于智慧手机及PC恢复成长。台湾光罩受惠高单价光罩产能开出，出货量及平均售价同步看升，配合子公司营运好转，对2024年展望乐观。主要掩膜版供应商如Topan、Portronics、DNP等工厂稼动率较满，部分国内IC设计及晶圆代工业者更支付额外费用以期缩短交货时间，国产掩膜版厂商有望受益于此提升出货价值量。同时掩膜版国产自给的比例低，大部分仍严重依赖进口，尤其是高端掩膜版，存在极大的国产替代空间。公司募投项目的建设和投产将提供新的产能，同时，公司持续加大研发坚持技术创新，促使产能水平和产品结构不断优化从而推动公司业绩长期稳健发展。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入6.72/8.80/11.51亿元，分别实现归母净利润1.52/1.94/2.50亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要原材料和设备出口国（或地区）政策调整的风险；宏观经济波动带来的风险；市场竞争不断加剧的风险；未能及时跟随下游需求变化的风险；重资产经营风险；技术迭代风险。

扣非净利润高速增长，董事长拟增持股份彰显发展信心

桂林三金(002275)
    扣非净利润高速增长，提质增效经营成果显现
    公司发布2023年业绩快报：2023年实现营收21.72亿（+10.82%）归母净利润3.91亿（+18.58%）；扣非净利润3.53亿（+58.60%）。公司扣非净利润实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。
    分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7.16亿元（+38.51%）4.78亿元（-0.07%）、4.38亿元（-1.33%）、5.40亿元（+3.65%）；归母净利润分别为1.69亿（+40.96%）、2.10亿元（+15.01%）、0.17亿元（-19.16%）、-0.06亿元（-219.45%）；扣非归母净利润分别为1.64亿（+42.86%）、2.03亿元（+15.48%）、0.10亿元（-34.45%）、-0.24亿元（+71.53%）。预计公司库存已逐步回归正常水平，2024年公司经营有望摆脱疫情等扰动因素，实现稳健发展。
    董事长拟增持公司股份，彰显发展信心
    公司公告称实际控制人、董事长兼总裁邹洵先生基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可，拟使用自有资金，本次拟增持金额不低于500万元人民币。
    盈利预测及投资评级
    预计公司2023-2025年营业收入分别为21.72/24.09/26.72亿元，归母净利润分别为3.91/5.02/5.62亿元，当前股价对应PE分别为21.36/16.65/14.87倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

芯存佰态，共赢维来

佰维存储(688525)
    事件
    2月23日，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），考核指标包括各年度营业收入及总市值（公司连续20个交易日的交易均价对应的总市值，下同）。
    投资要点
    嵌入式存储等产品线矩阵布局完整。公司紧随存储器大容量大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。公司专精于半导体存储器领域，布局了嵌入式存储（UFS、eMMCLPDDR、eMCP、BGA SSD等）、固态硬盘（SATA/PCIe）、内存模组（SO-DIMM、U-DIMM、R-DIMM）、存储卡（SD卡、CF卡、CFast卡、CFexpress卡、NM卡）等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。公司拥有完整的通用型存储器产品线以满足终端客户对标准化、规模化存储器产品的需求；同时，亦针对细分市场提供“千端千面”的定制化存储方案。公司已经形成完备的半导体存储器产品开发优势，可根据客户市场需求和下游应用的演进趋势对产品进行快速迭代升级，在支撑客户业务的同时也推动了公司核心技术的不断提升，使公司的产品体系始终满足市场和客户需求。
    研发封测一体化优势强化公司竞争力。公司主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，公司紧紧围绕半导体存储器产业链，构筑了研发封测一体化的经营模式，在存储介质特性研究、固件算法开发、存储芯片封测、测试研发、全球品牌运营等方面具有核心竞争力，并积极布局芯片IC设计、先进封测、芯片测试设备研发等技术领域。公司以子公司惠州佰维作为先进封测及存储器制造基地。惠州佰维专精于存储器封测及SiP封测，目前主要服务于母公司的封测需求。惠州佰维封装工艺国内领先，目前掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，达到国际一流水平。同时，公司自主开发了一系列存储芯片测试设备和测试算法，拥有一站式存储芯片测试解决方案。惠州佰维目前可提供Hybrid BGA（WB+FC）、WB BGA、FC BGAFC CSP、LGA、QFN等封装形式的代工服务。未来，随着产能不断扩充，惠州佰维将利用富余产能向存储器厂商、IC设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务，形成新的业务增长点。
    主控芯片供应商长期稳定合作+自主结合算法需要定义主控芯片架构进一步提升竞争优势。公司根据自身生产工序特点及终端存储器产品需求，建立起完善的供应商采购体系：芯片类产品在生产过程涉及的原辅料主要包括NAND Flash晶圆、DRAM晶圆、主控芯片、基板等；模组类产品在生产过程涉及的原辅料主要包括NAND Flash芯片、DRAM芯片、主控芯片、PCB等，其中NAND Flash芯片主要由公司芯片封测生产模块提供。主控制器是半导体存储器的核心部件之一。在主控芯片领域，公司与慧荣科技、联芸科技英韧科技等行业内主流主控芯片供应商建立了长期稳定的合作关系。公司与主要供应商不断密切合作关系，持续为下游客户提供品质优良、供应稳定的半导体存储器产品。同时，公司有能力结合算法需要定义主控芯片架构，以提升算法效率和实现基于应用场景的硬件加速及效能优化，进一步提升产品在智能穿戴、企业级、车规级等场景下的竞争优势。
    将营收与市值同时纳入股权激励考核目标。2月23日，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），本激励计划首次授予激励对象不超过10人，为公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员及核心技术/业务人员，含5%以上股份的股东、公司实际控制人及外籍人员，不含公司独立董事及监事；拟向激励对象授予第二类限制性股票合计3000万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额43,032.9136万股的6.97%。其中，首次授予2400万股，预留授予权益600万股。考核指标包括各年度营业收入及总市值，如下表所示，第一个归属期的年度营业收入及总市值考核目标(A)的触发值（An）为公司2024年营业收入不低于45亿元，且公司总市值在2024年度任意连续20个交易日达到或超过180亿元目标值（Am）为公司2024年营业收入不低于50亿元，且公司总市值在2024年度任意连续20个交易日达到或超过200亿元。费用方面，本激励计划首次授予的限制性股票预计摊销的总费用（假设授予日为2024年4月初）为1.76亿元，其中2024/2025/2026/2027年分别为7062.30/6387.00/3425.10/693.60万元，对各年净利润影响程度较小。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入36/48/63亿元，分别实现归母净利润-5.88/1.17/2.13亿元，盈利能力逐渐修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险，核心技术外泄或失密风险，技术人员流失风险，宏观经济环境变动及业绩下滑风险，原材料价格波动风险，供应商集中度较高的风险，品牌授权业务相关风险，存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险，存货金额较大及发生存货跌

管理变革拖累23年业绩，静待经营拐点

华熙生物(688363)
    事件回顾
    公司公布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入60.81亿元，同降4.4%；实现归母净利润5.87亿元，同降39.5%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同降42.9%。根据业绩快报，预计23Q4收入为18.6亿元，同降8.8%；23Q4实现归母净利润0.73亿元，同降75.1%，23Q4扣非归母净利润0.54亿元，同降78.5%。
    事件点评
    护肤品下滑影响收入，毛利率下降以及折摊费用拖累净利率。公司报告期内推进管理变革的全面升级，但受各业务竞争环境、发展阶段及发展模式差异的影响，短期对各业务呈现不同影响；其中原料业务稳步增长，医疗终端业务高速发展，功能性护肤品业务出现阶段性下降，成为收入微降的主要原因。同时，原料、化妆品等业务受竞争环境等因素影响毛利率承压，加之前期投入较大导致折旧摊销等费用增加，公司利润率下降。
    管理变革接近尾声化妆品业务有望改善，爆款&新品有望驱动医美业务高增。公司化妆品业务调整近一年，参考过去医美业务调整效果，化妆品业务24年有望迎来拐点。医美业务产品势能良好，受益于合规化以及稳定的新品推出有望保持高增长。此外，公司将持续聚焦合成生物学，坚持生物科技公司和生物材料公司整体定位，用科技力打造产品力，塑造品牌力，进一步加大降本增效力度，推动公司业务持续稳定健康增长。
    盈利预测及投资建议：根据公司短期面临的调整压力，我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为5.9亿元/7.5亿元/9.8亿元，公司化妆品业务有望迎来拐点，医美保持高增，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度下行、行业竞争加剧、化妆品业务增长不达预期。

营收同比增长，受益产业转移及DDIC库存去化

新相微(688593)
    事件
    公司发布2023年度业绩快报，2023全年实现营业收入4.80亿元，同比+12.52%;实现归母净利润2,740.31万元，同比-74.69%;实现扣非归母净利润2114.89万元，同比-77.25%。单Q4来看，公司实现营业收入1.30亿元，同比+20.47%，环比-1.60%;实现归母净利润-474.11万元，同比-145.00%，环比-75.96%;实现扣非归母净利润-1139.83万元，同比-296.78%，环比-312.82%。
    投资要点
    营收同比增长，销售数量创新高，利润同比承压。受全球经济增速下行和宏观经济及半导体周期变化等因素影响，消费电子等终端市场景气度及需求下降，虽面临艰难的外部环境，公司仍继续保持研发投入、人员扩充、持续丰富和优化产品品类和结构、不断开拓市场领域和客户群体，同时根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，最终实现营业收入4.80亿元，同比+12.52%，在行业去库存的大环境背景下，销售数量仍创新高。2023年，由于上游晶圆价格波动，市场竞争加剧，整体市场价格水平出现较大幅度的下调，公司产品价格承受较大压力；同时，受晶圆回货周期、产品封测加工周期较长、及叠加备货等因素影响，公司在积极提升市场份额的同时去库存化、优化库存结构，进而毛利率较去年同期下降较多，致公司归母净利润和扣非归母净利润同比下滑。2023年，公司实现利润总额2,261.80万元左右，同比下降81.45%；实现归母净利润2,740.31万元左右，同比下降74.69%；实现扣非归母净利润2,114.29万元左右，同比下降77.25%。
    中国大陆面板产能全球占比已超过65%，DDIC处于产业转移初期，本土化速度远超面板。面板领域大陆已占据6-7成份额。根据CINNO Research数据，2016-2021年中国大陆显示面板产能占全球比例从27%上升至65%，CAGR16-2119.21%，预计未来中国大陆显示面板产能占全球比例将进一步提升，到2025年将达到76%。对比之下，DDIC仍处于本土化初期。目前，中国台湾、韩国厂商仍占据全球DDIC行业绝大部分份额，DDIC本土化率尚低，2019年中国大陆DDIC出货量仅占全球5%，到2021年也仅为16%，CAGR19-21高达78.89%。2021年中国大陆DDIC厂商出货量最高的集创北方占比约4.0%，公司占比约1.2%。随着以京东方、华星光电、深天马等为代表的中国大陆面板厂商自身话语权增强，其供应链资源也逐步向中国大陆厂商倾斜，近年来中国大陆DDIC设计产业在政策支持、技术和产品升级、以及创新应用等要素驱动下，规模及市场占有率呈逐步提升趋势。公司2023年产品出货量呈结构性增长，尤其是在智能穿戴等新型终端应用领域的产品市场份额提升较快。预计随着产品竞争力不断提升及产品品类的拓展，公司在国内面板厂的市场份额也会随之增加，未来在分离型产品的占比会上升。
    DDIC市场复苏温和，Fabless库存去化接近尾声。根据群智咨询2024年全球显示驱动芯片的供需基本平衡，全球DDIC市场需求正在缓慢恢复，但中国大陆智能手机OLED DDIC在2024年下半年可能会出现供应短缺问题。各类DDIC的需求预计在2024年会有不同程度的增长，其中电视、笔记本电脑和智能手机DDIC需求预计同比增长5.3%/8.6%/2.7%，同时显示器和平板电脑的需求也会有增长，但增长幅度较小，分别为1.1%/1.0%。此外，产业链上游的显示驱动设计公司已实现有效去库存，到2023年Q3，库存去化进程已接近尾声，各Fabless公司的库存水平已经趋于正常。部分公司如联咏、瑞鼎等公司的库存已降至2个月以下。预计到2024年Q2，行业内主要Fabless公司的库存将恢复到健康水平。公司对2024年整体持乐观态度，Q1需求端状况良好。从设计公司来看，国内经济处于复苏中，预计行业会出现一部分出清调整，供需关系将持续改善;此外，新生应用场景在不断增多，公司现有产品将持续升级选代并逐步释放新产品。
    公司深耕显示驱动行业多年，是中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片，且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。公司产品主要分为整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术；整合型显示芯片指集成了源极栅极显示驱动、时序控制、电源管理等各类显示相关电路的芯片，一颗芯片即可完成对显示面板的驱动，广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示。分离型显示芯片方案是指源极栅极显示驱动、时序控制（TCON）、电源管理三种芯片独立供应。分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片主要用于平板电脑、IT显示设备和电视及商显领域。大尺寸显示面板需要多颗显示驱动芯片同时进行驱动，采用分离型显示驱动解决方案为业内主流选择。公司是当前中国大陆少数拥有整合型AMOLED显示驱动芯片设计能力的厂商之一，已于2020年成功量产整合型AMOLED显示驱动芯片产品。
    发力创新架构AMOLED芯片、分离型TCON芯片，产品矩阵不断丰富。截至2021年底，公司自主研发的显示芯片相关产品已超过160款，广泛应用于各类消费电子终端品牌，与下游京东方、深天马等行业内主流面板厂商保持长期密切合作。根据CINNO Research数据，公司2021年DDIC出货量排名中国内地第五、2021年LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。公司预计，2024年除了目前主力产品分离型显示芯片及应用于穿戴领域的整合型显示驱动芯片等会持续增长外，还会向市场推出新品，如AMOLED芯片、分离型TCON芯片等。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收4.80/7.07/10.17亿元，实现归母净利润2736/7882/11802万元，对应3月1日股价PE分别为179/62/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；产品研发进展不及预期；客户导入进展不及预期；市场竞争加剧。

GPU IP持续高占比高增长，量产业务持续放量

芯原股份(688521)
    事件
    公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营业收入23.38亿元同比减少12.73%；归母净利润-2.96亿元，同比减少501.64%；Q4单季度营业收入5.73亿元，环比减少0.08亿；归母净利润-1.62亿元环比减少0.06亿。
    投资要点
    受市场需求疲软影响，公司短期业绩承压。2023年半导体行业周期下行，整体市场需求疲软，公司经营业绩放缓。
    1）预计全年实现营业收入23.38亿元，同比减少12.73%；随着收入结构变化和一站式芯片定制服务业务毛利率提升，全年综合毛利率预计为44.75%，同比提3.16%；归母净利润-2.96亿元，同比减少501.64%，主要系：研发投入占营业收入比重提升至40.82%，同比增长9.58%；2023年度计提信用减值损失和资产减值损失共计1.29亿元；
    2）Q4单季度营业收入5.73亿元，环比减少0.08亿，归母净利润-1.62亿元，环比减少0.06亿，毛利率48.85%，环比增加14.06%。
    深耕GPU IP多年，产品应用领域广泛。芯原GPU IP已经耕耘嵌入式市场近20年，在多个市场领域中获得了客户的采用，包括数据中心、汽车电子、可穿戴设备、PC等，在汽车电子领域，已被广泛应用于车载娱乐系统以及可重构仪表盘；在可穿戴领域，2D GPU可以达到3D的效果，例如智能手表，支持显示功能的MCU等；PC／服务器领域，公司在桌面显示渲染方面也有长期的技术积累；在数据中心领域，公司的GPU可以和神经网络处理器IP融合，支持图形渲染、通用计算以及AI处理，提供大算力通用处理器平台。
    AI领域NPU IP持续上量，全球出货量超1亿颗。公司的NPU IP是一款高性能的AI处理器IP，采用了低功耗、可编程和可扩展的架构设计，可以灵活配置，满足客户对芯片尺寸和功耗的不同要求，是具有成本效益的神经网络加速引擎。截至2024年2月29日，集成了芯原神经网络处理器(NPU)IP的人工智能(AI)类芯片已在全球范围内出货超过1亿颗，主要应用于物联网、可穿戴设备、智慧电视、智慧家居、安防监控、服务器、汽车电子、智能手机、平板电脑、智慧医疗等10个市场领域。在过去七年里，芯原在嵌入式AI/NPU领域全球领先，其NPU IP已被72家客户用于上述市场领域的128款AI芯片中。
    量产业务规模效应显现，盈利能力逐步改善。截至23Q3末，公司实现芯片设计业务收入3.78亿元，同比下降19.05%；实现量产业务收入8.58亿元，同比增长14.17%，前三季度芯片设计业务收入中28nm及以下工艺节点收入占比85.40%，14nm及以下工艺节点收入占比55.08%。截至三季度末，公司在执行芯片设计项目中28nm及以下工艺节点的项目数量占比为52.00%，其中14nm及以下工艺节点的项目数量占比25.33%。
    定增助力Chiplet项目研发，抓住AIGC风口。随着人工智能领域技术的发展，以ChatGPT为代表的各类AIGC应用快速兴起。公司拟定增募资不超过18.08亿元，主要用于：AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目；面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。从Chiplet芯片架构等方面入手，使公司既可持续从事半导体IP授权业务，同时也可升级为Chiplet供应商充分结合公司一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的技术优势提高公司的IP复用性，有效降低了芯片客户的设计成本、风险和研发迭代周期。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.0/0.1/1.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。

需求回暖叠加产品升级，Q4Q1业绩同比大幅增长

晶合集成(688249)
    事件
    公司发布2023年业绩快报,2023年公司实现营业收入72.44亿元，同比-27.93%;实现归母净利润2.10亿元，同比-93.10%；实现扣非归母净利润4,472.13万元，同比-98.45%。2023年Q4，公司实现营业收入22.27亿元，归母净利润1.78亿元，扣非归母净利润1.69亿元，毛利率达28.36%。
    此外，公司还发布了2024年Q1业绩指引公告，预计Q1实现营业收入20.70~23.00亿元,综合毛利率22%~29%。
    投资要点
    市场需求回暖，稼动率稳步提升，Q4、Q1业绩同比大幅增长。2023年，公司实现营业收入72.44亿元，同比-27.93%;实现归母净利润2.10亿元，同比-93.10%；实现扣非归母净利润4,472.13万元，同比-98.45%。自2022年Q3以来，全球集成电路行业进入下行周期，智能手机、笔记本电脑等消费电子市场下滑，市场整体需求放缓，供应链持续调整库存，导致全球晶圆代工面临不同程度的产能利用率下降及营收衰退，而公司成本结构中折旧、摊销等固定成本较高，导致公司营业收入和产品毛利水平同比下降。但自2023年Q2开始，下游去库存情况取得一定的成效，市场需求开始回升，公司积极调整销售策略，加大市场开拓力度，同时提高生产效率。此外，在新技术新产品增量助益下，公司产能利用率逐步提升，在2023年底已再次达到90%以上，2023年内营业收入和产品毛利水平稳步提升。2023年Q4，公司实现营业收入22.27亿元，同比+42.90%，环比+8.78%;实现归母净利润1.78亿元，同比+153.76%，环比+135.56%；实现扣非归母净利润1.69亿元，环比+688.18%；毛利率28.36%,同比+0.17pcts，环比+8.41pcts。2024年Q1，公司延续同比增长态势，预计Q1实现营业收入20.70~23.00亿元,中值21.85亿元,同比+89.95%~111.05%,环比-7.05%~+3.28%;综合毛利率22%~29%,中值25.50%,同比+13.98~20.98pcts，环比-6.36pcts~+0.64pcts。
    研发加码，高端制程不断突破，新兴领域加速布局。2023年，公司研发费用较2022年增加约2亿元，同比上升约23%。公司不断致力于丰富自身产品结构及强化自身技术能力，在55nm-28nm制程及车用芯片研发上持续加大投入，取得了显著成果。55nmCIS及55nmTDDI产品实现量产，进一步增强公司产品市场竞争力，55nm产品持续满载，营收稳步提升。40nm高压OLED驱动芯片已经开发成功并正式投片，28nm逻辑及OLED芯片产品开发正在稳步推进中。另外，公司车用110nm显示驱动芯片已通过公司客户的汽车12.8英寸显示屏总成可靠性测试，加快推动公司产品向汽车市场领域拓展。在AR/VR等新兴领域，公司也积极布局，针对AR/VR微型显示技术，正在进行硅基OLED技术的开发，已与国内面板领先企业展开深度合作，并加速应用落地。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收72.44/101.00/140.71亿元，实现净利润2.10/8.76/15.40亿元，2月29日收盘价对应2023-2025年PB分别为1.33/1.28/1.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。

至暗将过，静待拐点

神工股份(688233)
    事件
    2月22日，公司公告2023年度业绩快报，预计2023年实现营收14,450.47万元，同比-73.20%；实现归母净利润-6,327.12万元，同比-140.01%；实现扣非归母净利润-6,666.80万元，同比-143.08%。
    投资要点
    经济周期性疲软致使业绩短期承压。公司预计2023年实现营收14,450.47万元，同比-73.20%；实现归母净利润-6,327.12万元，同比-140.01%；实现扣非归母净利润-6,666.80万元，同比-143.08%，主要系受行业周期及全球经济环境影响，2023年公司大直径硅材料业务收入同比大幅下降，产能利用率下滑，同时2023年报告期内计提存货跌价准备。叠加目前公司硅零部件和硅片业务正处在市场开拓期，业绩贡献处于起步阶段，其中硅片2023年计提存货减值准备导致归母净利润承压。未来公司将克服行业波动等因素带来的不利影响，积极把握机遇、持续优化产品结构、稳步扩大生产规模、通过完善众多关键技术指标实现全球领先的竞争优势，满足客户对品质的严苛要求。
    逆势扩产静待周期复苏释放业绩弹性。根据公司2023年10月13日增发公告，公司本次定增募集资金净额2.96亿元，项目实施后，将形成新增年产393,136kg（折合1,145,710mm）刻蚀用硅材料的生产能力，项目建设周期为24个月。公司的大直径硅材料及其加工制成品即硅零部件产品，其下游需求与终端用户集成电路制造厂商的产能利用率和新增产能密切相关。产能利用率方面，主流晶圆代工公司产能利用率有缓慢提升趋势；产能方面，SEMI预计全球半导体每月晶圆（WPM）产能在2023年增长5.5%至2960万片（以200mm当量计算）后，预计2024年将增长6.4%。目前周期底部有望迎来拐点。未来公司将根据下游市场需求优化产品结构，进一步提升毛利率较高的16寸及以上大直径产品占比，同时积极拓展刻蚀用多晶硅材料产品业务以提高盈利能力。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入1.45/2.26/6.07亿元，分别实现归母净利润-0.63/0.07/1.63亿元，考虑到计提存货跌价准备与募投折旧等，我们预计公司2024年业绩有望实现修复，当前股价对应2025年PE为23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    客户集中风险，供应商集中风险，原材料价格波动风险，业务波动及下滑风险，市场开拓及竞争风险，行业风险，宏观环境风险募集资金投资项目建设风险，新增折旧摊销影响公司盈利能力风险。

高可靠IC占比维持高位，专用MCU期待反弹

复旦微电(688385)
    事件
    公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营业收入35.36亿元同比减少0.07%；归母净利润7.25亿元，同比减少32.69%；Q4单季度营业收入7.98亿元，环比减少15.24%；归母净利润0.75亿元，环比减少62.84%。
    投资要点
    去库存周期影响，公司业绩短期承压。2023年半导体行业周期下行，供过于求叠加前期库存高企等因素，公司应用于消费电子、电力电子等行业的部分产品收入下滑，预计全年实现营业收入35.36亿元，同比减少0.07%；归母净利润7.25亿元，同比减少32.69%，受部分产品线价格影响，全年综合毛利率61.29%，同比下降3.38%；Q4单季度营业收入7.98亿元，环比减少15.24%，归母净利润0.75亿元，环比减少62.84%，毛利率50.01%，环比减少9.75%。
    持续加大研发投入，重视技术迭代和新品研发。公司持续加大研发投入，不断进行技术迭代和新品研发，丰富产品序列满足更多应用领域，且加强基于多元化供方工艺的产品研发，预计2023年研发费用约10.11亿元，同比增加37.42%。受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发存储器产品的营收保持稳定增长。
    FPGA持续放量，高可靠性场景应用稳定增长。目前公司千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件芯片（PSoC）三个系列的产品在高可靠领域市场开拓进展顺利，2023年前三季度FPGA及其他芯片收入规模达9.1亿元，同比增长51.67%。公司正在推进新一代FPGA平台开发及产业化项目，采用1xnm制程与Chiplet封装，推动高端FPGA向大容量、高性能方向发展，满足数据中心等应用领域需求。除现有的高可靠应用领域，公司也在积极推进面向低功耗及成本敏感性市场，如医学成像、机器视觉、专业监视器、车用毫米波/激光雷达、工业物联网及边缘市场等领域的探索，为后续下游需求回暖做好项目储备。
    MCU、存储等市场逐步回暖，渠道库存水位回归常态。MCU业务来看，受市场需求及渠道库存高企等影响，公司智能电表MCU在前三季度面临较大的影响，四季度的招标情况出现好转，汽车电子、智能大家电等领域MCU产品导入顺利；存储业务来看，年底消费级存储产品的终端客户及渠道的库存水平较低，价格方面较前几个季度有一定改善。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润7.2/8.7/11.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。

国内配用电龙头，受益电力设备出海大趋势

三星医疗(601567)
    国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。公司前身为1986年的龙观乡钟表零件厂，1993年成为电表龙头并获得出口资格，2001年成立奥克斯高科技进军配电领域，2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。
    （1）电表业务：
    国内：深耕30余年，市场份额领先。公司1991年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份额有望进一步提升。
    海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司，2015年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。
    （2）配电业务：
    国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。公司优势产品为配电变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。
    海外：公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速；目前小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。
    （3）医疗业务：
    我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从2021年开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连锁复制经验，目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。
    盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元，同比增27.63%/25.29%/24.61%；归母净利润分别为19.10/23.63/27.59亿元，同比增长101.44%/23.74%/16.73%；2023-2025年PE估值分别为18.77x/15.17x/13.00x，低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示：海外智能电表渗透率提升速度不及预期；配电业务海外拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

新能源发电优势明显，李家沟锂矿稳步推进

川能动力(000155)
    投资要点
    Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%。2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。
    新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平。根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。同时截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，现金流十分充足。
    总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。目前川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。2023年以来会东小街、淌塘二期合计28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计110万千瓦光伏，凉山州70万千瓦风电资源，资源潜力丰富。
    李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，平均品位1.3%，其I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展3万吨/年锂盐项目的建设工作。
    盈利预测
    预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.53/8.69/11.09亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.75元，对应PE为21.34/18.49/14.48倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期，项目进展不及预期。

23Q4业绩大幅改善，存储上行周期释放业绩弹性

德明利(001309)
    事件
    2月26日，公司公告2023年年度报告，2023年实现营收17.76亿元，同比+49.15%；实现归母净利润0.25亿元，同比-62.97%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比+26.66%。
    投资要点
    把握价格反弹机遇，Q4业绩环比大幅增长。公司23年实现营收17.76亿元，同比+49.15%；归母净利润0.25亿元，同比-62.97%扣非归母净利润0.15亿元，同比+26.66%。分季度看，公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元，归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元，扣非归母净利润-0.46/-0.39/-0.34/1.34亿元，分别实现毛利率5.87%/-1.71%/5.90%/32.55%，23Q4业绩环比大幅改善，主要系：
    1）NAND价格23年内完成磨底反弹。NAND价格方面，根据CFM闪存市场数据，NAND Flash价格指数在22、23年上半年下跌调整后，走势逐步趋于平缓，并于23Q3逐步开始反弹。随着存储原厂涨价态度坚决，减产效益逐渐体现，NAND价格的变化逐步向下游传导，存储模组与存储产品出厂价格也逐步提升。根据CFM闪存市场数据，截至2024年1月2日，NAND Flash价格指数较2023年最低点上涨57.82%；同时，根据TrendForce预计24Q1DRAM和NAND闪存价格较23Q4上涨18%-23%。
    2）公司战略储备充足把握住价格反弹机遇。23年面对行业周期波动，公司坚持采取积极应对策略，持续聚焦存储主业，加大高端存储产品及细分领域存储产品开发，持续推动客户验证与海外渠道拓展工作，营收规模大幅增长，公司结合实际经营需要，适时提升战略储备，以降低库存成本和应对未来市场变化。存货方面公司23年末存货的账面价值为19.32亿元，较期初账面价值7.55亿元大幅增长，得益于战略储备充足，以及前期积极拓展终端客户和销售渠道，公司在价格反弹趋势确认后经营业绩全面提升，整体呈现量价齐升增长态势，且产品毛利率持续改善。
    以主控芯片为核心覆盖完整产品矩阵，有望存储景气上行释放业绩弹性。23年存储行业上游晶圆厂经历长期亏损后改变经营策略，放弃争夺市场占有率，以恢复盈利为首要目标，不断减产收紧供应，最终促使存储价格逐步确认反弹趋势。需求端：AI大模型涌现、新能源车智能化提速、卫星通讯等新技术刺激各应用领域需求回暖，车规级存储、AI服务器等细分领域持续保持高景气度消费电子、PC、可穿戴等领域在库存回补、技术迭代、产品存储扩容等因素刺激下呈现复苏迹象。存储景气上行趋势较为确定，公司持续完善产品矩阵开辟业绩新增长点：1）公司持续专注自研存储主控芯片，稳步提升公司产品竞争力。公司以自研主控芯片为核心，主控芯片量产后导入公司模组产品，不断夯实公司模组产品的竞争力。公司正在推动两款主控芯片量产流片，未来配合量产工具即可快速导入公司移动存储模组产品中，有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。2）公司积极拓展销售渠道，完善产品矩阵开辟业绩新增长点。目前，公司已形成了完善的移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大产品线，在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时，向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展，高端固态硬盘产品及嵌入式产品正在成为公司业绩新增长点。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入30/38/48亿元，分别实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为47/37/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险，技术升级迭代和研发失败风险，核心技术泄密风险，行业周期影响和业绩波动风险，存货规模较大及跌价风险，应收及预付款项增长较快风险，经营性现金流量为负的风险。

Q4业绩超预期，L-PAMID持续放量

唯捷创芯(688153)
    事件
    公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营业收入29.82亿元同比增长30.32%；归母净利润1.05亿元，同比增长95.93%；Q4单季度营业收入13.71亿，环比增长90.50%，归母净利润1.18亿，环比增长103.51%。
    投资要点
    Q4业绩超预期，长期增长动力充足。公司发布2023年业绩快报全年预计实现营业收入29.82亿元，同比增长30.32%；归母净利润1.05亿元，同比增长95.93%；Q4单季度营业收入13.71亿，环比增长90.50%，归母净利润1.18亿，环比增长103.51%。主要原因：（1下游消费电子行业库存见底，随着需求的逐步复苏，客户端恢复正常的拉货节奏；（2）积极拓展市场，新产品高集成度模组L-PAMiD和Wi-Fi产品市场规模的迅速扩大；（3）产品结构不断优化，获利能力稳步提升。
    L-PAMiD、Wi-Fi持续放量，5G产品占比稳步提升。公司的新产品高集成度模组L-PAMiD凭借其卓越的性能，迅速实现了市场突破和销售增长，目前已导入国内多家品牌手机客户，实现了大规模量产出货；以Wi-Fi6与Wi-Fi6E产品为主的Wi-Fi产品销售规模实现同比大幅增长，其中，Wi-Fi7产品已正式推出并实现量产销售。另外公司积极响应市场需求，优化产品组合，2023年度公司5G产品领域营业收入稳步上升，已占公司PA类产品营收的50%以上。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润1.05/3.7/6.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期

集采政策影响逐步出清，新产品放量在即，公司有望迎来快速成长期

迈普医学(301033)
    聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长
    公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计2023年公司营收增速放缓；但随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为2.28亿元，2.87亿元，3.81亿元，2023-2025年净利润0.36亿元，0.51亿元和0.81亿元，对应2023-2025年PE分别为58.9倍,41.9倍和26.5倍，2024-2025年PEG分别为1.03和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
    颅骨缺损材料集采有望提高PEEK材料颅骨缺损修复手术渗透率
    我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。目前迈普医学赛卢颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统2018-2022年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。
    公司新产品睿固硬脑膜医用胶和吉速亭可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线
    可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场2024年可吸收止血纱销售规模将达到9.85亿元。公司吉速亭可吸收再生氧化纤维素分别在2020年和2021年获得CE认证和NMPA批准，2022年公司吉速亭收入实现500多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。
    可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据GlobalData以及iDataResearch研究所数据显示，2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固硬脑膜医用胶于2023年2月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一，产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

开疆拓土稳成长，出海迈入新篇章

法兰泰克(603966)
    欧式起重机龙头，经营业绩实现稳健增长
    法兰泰克是知名的欧式起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商，服务全球中高端客户超过5000家，所属的行业门类为通用设备制造业。公司覆盖广阔的行业下游，包括装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材、造纸、食品饮料等多个制造业门类。
    近年公司营收、业绩均保持稳健增长。公司2019至2023Q1-3年营业总收入分别为11.06、12.61、15.89、18.70、14.45亿元，同比分别增长44.80%、14.02%、26.03%、17.71%、9.17%；实现归母净利润1.03、1.55、1.85、2.03、1.39亿元，同比分别增长55.69%、50.79%、19.69%、9.72%、-11.83%。
    盈利能力有望稳中有升。2022/2023Q1-3毛利率降低主要受海外子公司/工程机械业务综合影响。展望未来，白酒等自动化程度较高的业务与国内起重机业务出海会推动毛利率上行，奥地利子公司/工程机械业务亦存在复苏预期，我们认为公司毛利率有望企稳。此外，安徽新工厂投产，渠道销售快速拓展有望带来标准小型起重机放量，公司规模效应下，公司期间费用率逐年下降，盈利能力有望稳中有升。
    欧式起重机属中高端产品，是有成长性的通用细分领域
    门桥式起重机与工程起重机存在较大的差别，周期性较弱。通常讲的起重机包括塔式起重机、汽车起重机、随车起重机等，其与工程机械景气度关联性较强，因而周期性强。而门、桥式起重机主要用于厂房、港口等场景，下游行业分布广泛，因而周期性弱。
    欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，是有成长性的细分领域。欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，具有轻量化、低能耗、高性能三大特点，但价格相对较高。当前门桥式起重机市场中，绝大部分为中低端市场产品，欧式起重机渗透率仅为10%-15%，但份额正持续提升。欧式起重机在生产中的重要作用与占整体投资额较小的特点，决定了该赛道的品牌效应容易累积，优质的产品会带来较强的客户粘性。
    产品、服务与渠道共建壁垒，安徽产业园打破产能瓶颈。欧式起重机的下游客户多为各细分领域的龙头企业，公司依靠产品、服务与渠道来构建壁垒，市占率持续上升。安徽产业园一期将增加3万吨智能物料搬运装备的生产能力，完工后公司还将开启安徽产业园二期项目，产能有望进一步提升。
    出海与标准起重机是公司未来的重要增长点。展望公司未来的市场开拓路径，第一方面，沿袭过往成功路线，通过对电动葫芦等核心零部件的持续研发投入，减小与科尼/德马格等进口品牌的差距，持续推进高端起重机领域的国产替代；第二方面，海外制造业景气度相对较高，以跟随国产企业出海或是在当地积极寻找项目的方式，实现国产起重机出海，在东南亚、中东、独联体、俄罗斯等区域复用国内的成功经验；第三方面，通过小型欧式起重机的研发与生产，切入广阔的传统起重机中低端市场，依靠性能差距与综合能力实现对传统起重机的替代。
    积极拓展下游应用领域，收购的子公司经营有望向好
    定制化生产酿酒机器人，突破高端白酒应用场景。公司的酿酒机器人是以主业起重机根据白酒工艺特点进行定制化生产的产品，主要替代起入窖、起堆的人工操作。经测算，自动化酿造帮助客户实现节省土地资源50%，节水54%，节省天然气20%，降低人工近70%。本质上，酿酒机器人与欧式起重机形态与作业逻辑相似，仅原有的起升机构进行了根据白酒工艺的定制化设计，因此可将其归入主业口径。
    公司依托主业进军重卡换电站，打造高性价比产品，且拥有遍布全国的工程师团队来保障设备有序运行。商用车换电站是自动化起重机的应用场景之一，公司基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备，创新性推出3+1工位小型换电站，可以大幅降低新能源重卡场景落地门槛，投资回报优势明显。目前，公司已经和多家知名企业建立深度合作关系，市场反馈积极，项目开始逐步落地。此外，公司拥有一支遍布全国的服务工程师团队，具备设备稳定运行的服务保障能力。
    公司通过外延并购的方式持续拓宽能力边界，站在24年的视角来看，Voithcrane/国电大力经营均有望向好。Voithcrane方面，受欧洲能源、原材料价格上涨导致的低利润订单已逐步消化。国电大力方面，2024年水利部将积极推进一批重大工程开工建设，新产品缆索式升鱼机亦成功投运，经营有望向好。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2023-2025年，营业收入为20.07、23.46、27.97亿，同比增速分别为7.33%/16.86%/19.22%；归母净利润为1.83/2.27/2.8亿元，同比增速分别为-9.98%/24.00%/23.57%。选取起重机上市公司润邦股份、工程机械企业浙江鼎力、白酒装备上市公司永创智能以及换电站相关上市公司瀚川智能作为可比公司。法兰泰克对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2025年业绩对应PE分别为14.60/11.78/9.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；制造业资本开支不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

东方钽业深度报告：央企控股，引领钽铌尖端科技

东方钽业(000962)
    投资要点
    央企控股，深化改革。公司是央企中国有色矿业集团旗下企业，作为钽铌研究及制造领域的领先者，持续进行研发投入和技术攻关，具有较高品牌知名度和市场占有率，并通过募投项目改造旧产线，进一步提高火法冶金和铌超导腔项目产能，增强未来增长动能。此外公司通过员工持股计划惠及核心骨干人员，激发员工生产积极性，释放改革红利。
    深耕钽铌行业，发展尖端科技。公司主要产品电容器级及超高纯钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔等市场占有率高，其中超高纯钽粉可用于制造钽靶坯，有望受益于半导体周期复苏，12英寸钽靶坯加快认证，产品结构进一步优化。子公司东方超导生产的铌射频超导腔可用于粒子加速器，近两年业绩实现较快增长。
    参股公司西材院实现技术突破，参与ITER人造太阳项目。公司参股公司西材院作为国内唯一铍材研究加工基地，受益于军工、航天等领域需求，进入高速发展期，为公司贡献可观的投资收益。此外，西材院为ITER项目供应增强热负荷第一壁材料，并与ITER项目签订了新的铍瓦产品订货合同。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.44/15.71/18.30亿元，分别同比增长16.0%/37.3%/16.5%；归母净利润分别为1.92/2.55/3.65亿元，同比增长12.5%/32.8%/43.0%，对应EPS分别为0.38/0.50/0.72元，对应PE分别为26.72/20.11/14.06倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：政策超预期风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险等。

Q4业绩环比改善，车载新品逐步起量

纳芯微(688052)
    事件
    公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入13.1亿元，同比减少21.51%，实现归母净利润-2.4亿元，同比减少194.21%剔除股份支付费用影响，实现归母净利润为-0.15亿元。
    投资要点
    Q4业绩环比提升，下游需求逐步回暖。2023年终端市场整体需求疲软，公司全年实现营业收入13.1亿元，同比减少21.51%，实现归母净利润-2.4亿元，同比减少194.21%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润为-0.15亿元；单季度看，Q4实现营业收入3.1亿元，环比增加11.94%，Q4股份支付冲回，整体利润端实现转正。
    卡位新能源汽车赛道，新品逐步起量。公司在汽车领域积累深厚并持续拓展产品品类，磁传感器方面，今年磁电流传感器将有望逐步拓展至汽车三电系统应用，成为今年磁类传感器营收的重要增量，磁角度和磁开关传感器等产品也将逐渐产生营收贡献；“隔离+”产品方面，功能安全主驱隔离驱动产品预计今年量产推向市场，另外隔离驱动产品也在逐步替代光耦驱动，应用于光伏逆变器和工业电机驱动上，部分头部客户正逐步进行替代，并且不断提升份额；电源管理产品线方面，单通道/三通道/12通道尾灯LED驱动芯片已经导入汽车车灯头部客户，并且实现大规模出货；新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品开始逐步上量，供电电源LDO逐步贡献增量营收；高边开关相关产品将于今年年实现量产。
    积极进行外延式并购，充分发挥协同作用。回顾海外TI/ADI等大厂发展史可以发现，模拟芯片品类繁多，有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期，外延并购可以快速积累核心技术。昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025归母净利润-2.4/0.7/3.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期下游客户导入不及预期。

盈利超预期，以电子大宗为核心的平台型优势持续彰显

广钢气体(688548)
    事件
    2月23日，公司公告2023年度业绩快报，公司预计2023年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32%
    投资要点
    电子大宗项目陆续供气，驱动收入利润稳步增长。公司预计23年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，其中晶合集成A3（于23Q2末开始收费）、华星光电T9（于23年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于23Q3开始收费）、北京长鑫集电（于23年10月开始收费）以及上海鼎泰（于23年更早时间已开始运营收费）等多个重点项目已正常推进，23年度其他小型现场制气项目亦于23年度实现收费，带来营收贡献。24年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增量。同时，公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势。公司预计实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68%实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气、氦气业务销售量增长及所得税税率变化所致。
    氦气运力水平持续提升，进军全球Tier1氦气公司。23年度公司持续加大氦气市场开发力度，虽然23Q1、23Q2氦气市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间，但公司氦气业务销售量保持增长态势。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先进制造行业的客户，面对氦气价格变化周期，一方面，公司开发新的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计23年末拥有40多个，24年末达到70多个，25年达到100个，根据每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在24年预计将有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入18.35/23.31/30.03亿元，分别实现归母净利润3.19/4.16/6.01亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为44倍、34倍、23倍维持“买入”评级。
    风险提示
    对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险

产品结构持续优化，看好800G高速电缆打开市场

兆龙互连(300913)
    投资要点
    业绩短期或承压，整体呈现复苏态势。公司主营业务为数据电缆专用电缆和连接产品设计、制造与销售，2023年前三季度公司实现营收11.44亿元，同比下降9.18%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。
    产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点。分业务看，数据电缆产品结构改善，2023年H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到22.79%专用电缆产品中的400G高速组件批量生产，800Gb/s产品已开发成功并积极进行市场布局，有望深度受益大型乃至超级数据中心建设；链接产品中高速无源铜缆产品（DAC）在短距离应用中是一种替代光模块和AOC的低成本高效益的通信解决方案，LightCounting预测2024-2027年的DAC市场的年复合增长率将达到25%，英伟达将尽可能多地部署DAC以减小功耗。目前公司DAC产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的800G传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端DAC市场的垄断地位，实现了国产替代。
    募投项目落地，巩固公司优势地位。公司2023年11月通过向特定对象募集资金12.13亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆20万公里、高速电缆及工业电缆6.6万公里、连接产品850万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆0.7万公里、连接产品1200万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。
    投资建议：我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。
    预计公司2023-2025年实现营业收入16.04/18.35/22.79亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为1.16/1.60/2.54亿元，同比变动-11.23%/38.07%/58.95%，对应EPS分别为0.45/0.62/0.98元，对应PE分别为50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险，技术迭代风险等，下游需求不及预期风险，铜价波动风险，汇率波动风险等。

业绩实现较快增长，回购股份彰显发展信心

国科军工(688543)
    事件
    国科军工2024年2月22日发布公告，公司2023年实现营收10.4亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.40%。
    点评
    1、2023年，公司业务规模持续良性增长，营业收入和归母净利润较去年均有所增长。2023年，公司实现营收10.4亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.40%。
    2、回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。公司2月8日发布公告，公司拟斥资0.7亿元至1.3亿元回购股份，回购价格不超过58元/股，回购的股份拟在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励,该举措有助于建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续发展。
    3、全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药2024年年度订货合同，合同金额为3.16亿元，合同履行期限为自合同签订之日起至2024年12月10日，该合同金额达宜春先锋2022年营收的93%。公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。
    4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。预计目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.41、2.03和2.97亿元，同比增长27%、44%、46%，当前股价对应PE为44、31和21倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

国内测试电源领先企业，纵向拓展半导体和氢能赛道

科威尔(688551)
    科威尔是国内测试电源领先企业，通过拓展半导体和氢能赛道实现第二成长曲线。公司分别于2016年和2017年进入氢能和半导体测试行业，2022年推出PEM电解槽测试产品并布局碱性电解槽，2023年发货2.5MWPEM电解槽测试系统（是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备），同年成功定增1.88亿，其中1.55亿用于小功率测试电源的扩产。
    测试电源国产替代进行时，标准化助力企业横向拓展。公司大功率测试电源从非标品向着标准品过渡，小功率测试电源丰富产品系列和渠道建设。公司2022年测试电源销售收入排名全球第4，预计2025年光储+电动车领域测试电源市场空间47.6亿。
    IGBT自给率不足30%，公司逐步布局封测环节，受益国产替代。2022年IGBT自给率仅26.5%，公司通过接触中国科学院电工研究所和中恒微进入半导体测试设备行业，整合并购汉先科技（键合设备公司），进入封测环节，投资艾凯瑞思（划片机设备公司），进一步深化布局。
    制氢和用氢景气度逐步提升。制氢：（1）弃光弃风不可避免（2）双碳约束：绿氢真正帮助传统行业脱碳；中国引领电解槽装机。根据IEA的《Global Hydrogen Review2023》，2023年全球电解槽装机量预计超2GW，中国电解槽装机占全球容量的50%。用氢：燃料电池汽车有望放量，科威尔市占率第一。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%，测试设备市场空间20亿；根据势银，2022年氢燃料电池检测设备CR3为62%，其中科威尔市占率26%。
    盈利预测与评级
    我们预测公司2023-2025年营业收入分别为5.3/7.7/10.8亿元，归母净利润分别为1.1/1.6/2.3亿元，三年归母净利润CAGR为45.1%，以当前总股本0.84亿股计算的摊薄EPS为1.3/1.9/2.7元/股。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为38/26/18倍，参考可比公司估值，并考虑氢能放量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

23Q4净利同比大增，出货量份额持续提升

天德钰(688252)
    事件
    公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年Q4公司实现营业收入3.83亿元，同比+49.92%；实现归母净利润3,815.89万元，同比+242.95%；实现毛利率20.21%，同比+8.47%。2023全年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+0.88%；实现营业利润1.16亿元，同比-10.96%；实现毛利1.15亿元，同比-11.16%；实现归母净利润1.13亿元，同比-12.94%。
    营收全年逐季增长，Q4净利同比大增。业绩快报显示，2023年Q4公司实现营业收入3.83亿元，同比+49.92%；实现归母净利润3,815.89万元，同比+242.95%；实现毛利率20.21%，同比+8.47%。2023全年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+0.88%；实现营业利润1.16亿元，同比-10.96%；实现利润总额1.16亿元，同比-11.16%；实现归母净利润1.13亿元，同比-12.94%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-19.92%。虽然市场景气度低迷，但公司在2023年依然保持营收稳定并略有增长,净利润略有下滑主要是毛利率还处于低位。2023年度,公司更加注重技术创新和研发积累，加快产品的更新迭代，拓宽产品品类,提高产品性能以能够满足更广泛的客户应用需求,持续市场开拓。此外，公司同时积极拓展与多个上游供应商的紧密合作以取得成本上的竞争优势。2023年下半年，受益于节假日消费刺激和市场库存水平的改善,下游客户需求有所增长,公司抓住了客户需求,下半年业绩得到了较大的提升。
    DDIC市场复苏温和，fabless库存去化周期接近尾声。根据群智咨询，2024年全球显示驱动芯片的供需基本平衡，全球DDIC市场需求正在缓慢恢复，但中国大陆智能手机OLEDDDIC在2024年下半年可能会出现供应短缺问题。各类DDIC的需求预计在2024年会有不同程度的增长，其中电视、笔记本电脑和智能手机DDIC需求预计同比增长5.3%/8.6%/2.7%,同时显示器和平板电脑的需求也会有增长，但增长幅度较小，分别为1.1%/1.0%。此外，产业链上游的显示驱动设计公司已实现有效去库存，到2023年Q3，库存去化进程已接近尾声，各Fabless公司的库存水平已经趋于正常。部分公司如联咏、瑞鼎等公司的库存已降至2个月以下。预计到2024年Q2，行业内主要Fabless公司的库存将恢复到健康水平。
    TDDI出货提升，AMOLEDDDIC放量可期。2023H1公司显示驱动芯片收入4.13亿元，主力产品TDDI出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI技术先进，产品性能规格领先并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。根据CINNO Research数据，预计2026年全球显示驱动芯片出货量有望达到96.9亿颗，整体市场规模预计将超过140亿美元。随着AMOLED在中高端智能手机、智能穿戴领域渗透率的提高，AMOLED显示驱动芯片将成为显示驱动芯片主要增长点。近年来，随着全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业市场规模不断扩大，并且市场增长速度高于全球增速。根据CINNO Research数据，我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公告显示，公司重点布局的AMOLED显示驱动芯片已经在终端客户和屏厂测试验证，预计2024年对公司营业收入产生贡献。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收12.09/15.73/18.97亿元，实现归母净利润1.13/1.72/2.33亿元，对应2024年2月22日股价PE分别为49/32/24倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

产品持续推新，强化建设模拟平台

艾为电子(688798)
    投资要点
    立足原有产品优势，持续迭代产品性能。公司作为国内引领音频IC设计潮流的龙头企业，在内置DSP的数字功放系列上持续深耕，推出了一款内置丰富音效和保护算法DSP、极低底噪和静态功耗、10.25V电压输出、5.7W@8Ω Digital Smart K数字音频功放产品AW88396FOR该产品极大地提升了多声道终端设备和各类IoT设备的音效体验。
    下游需求逐步复苏，产品销量历史新高。2023年下半年随着市场需求逐步复苏及客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。公司持续丰富和优化产品品类和结构、不断开拓市场领域和客户群体，同时根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，销售数量创历史新高，预计2023年年度实现营业收入25.1-25.5亿元，与上年度相比，将增加4.2-4.6亿元，同比增加20.12%至22.04%；归母净利润0.38-0.57亿元，实现扭亏为盈。
    积极优化库存结构，24年轻装上阵，成长可期。公司积极提升市场份额的同时去库存化，产品价格下降导致毛利率短期承压，但截至报告期末存货较去年同期减少20%左右，预计2023年计提的存货跌价准备对净利润的影响约0.1-0.2亿元，与上年度相比减少0.49-0.59亿元。目前公司库存水平逐步回归正常水平，持续推出高性能数模混合信号芯片、电源管理及信号链芯片新品，从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域。展望2024年，公司将轻装上阵，业绩成长可期。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025归母净利润0.5/0.9/1.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期

士兰明镓增资完成，SiC主驱模块开始起量

士兰微(600460)
    投资要点
    高门槛市场持续突破，营收逆势增长。2023年下游市场出现分化，消费电子市场景气度相对较低，公司部分消费类产品出货量明显减少、价格也有一定幅度的回落，对公司的销售和利润增长造成一定压力。公司加大大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，模拟电路、IGBT器件、IPM智能功率模块、PIM功率模块、碳化硅功率模块、超结MOSFET器件、MCU电路、化合物芯片和器件等产品持续上市，公司总体营收较去年同期增长约13%。
    坚持研发投入，加快建设汽车、工业产品平台。公司持续加大对模拟电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、碳化硅MOSFET等新产品的研发投入，加快汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台的建设进度，加大汽车级功率模块和新能源功率模块的研发投入，公司研发费用较去年同期增加了22%左右。
    增资士兰明镓，夯实SiC主驱功率模块上车的产能基础。公司与大基金二期、海创发展基金全部完成对士兰明镓的增资，目前士兰明镓公司已具备月产3000片6寸SiC-MOSFET芯片的生产能力，现有产能已满载。士兰明镓正在加快项目设备的购置和安装调试，预计2024年年底将具备月产12,000片6寸SiC芯片的产能。目前士兰明镓SiCMOSFET的电动汽车主驱功率模块，已通过国内多家客户的质量认定，与国际大厂的量产水平相当，批量订单开始陆续交付。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025归母净利润-0.4/2.9/4.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期。

Q4业绩同比显著增长，发力非显封测构筑第二成长曲线

颀中科技(688352)
    事件
    2月19日，公司披露2023年年度业务快报，2023年实现营业收入16.29亿元，同比增长23.71%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长19.93%。
    投资要点
    全年业绩同比增长，Q4营收利润显著成长。业绩预告显示，2023年公司实现营业收入16.29亿元，同比增长23.71%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长19.93%。随着需求回暖及客户产品开拓，公司2023年Q4营收和利润端实现大幅增长。单Q4来看，实现营业收入4.82亿元，同比+43.58%，环比+5.18%；实现归母净利润1.25亿元，同比+122.23%，环比+2.02%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+106.17%，环比-3.80%。2023年，显示驱动芯片及电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封装测试需求回暖，公司持续扩大封装与测试产能，不断提升产品品质及服务质量，加大对新客户开发的同时，持续增加新产品的开发力度，使得公司封装与测试收入保持较快增长。公司2023年第三季度起非显示业务的营收增长主要系来自于射频前端芯片封测业务的增长，主要增量客户包括唯捷创芯、昂瑞微等。
    合肥封测基地预计Q1开始量产，客户需求回暖，总资产、所有者权益显著增加。2023年末，公司总资产71.58亿元，同比增长48.41%，主要系2023年公司首次公开发行股票募集资金到位、应收款项及存货随业绩增长而正常增加，另因客户需求回暖，同时为建设合肥颀中先进封装测试生产基地，公司购买设备扩大产能，固定资产增加。合肥厂已于2023年8月完成设备进机仪式，预计2024年Q1开始量产，产能爬坡期预计为3-6个月不等，后续将以大尺寸的显示业务为主，预计产能为BP/CP每月约1万片，COF每月约30百万颗。2023年末，公司归属于母公司的所有者权益58.29亿元，同比增长80.83%，公司归属于母公司所有者的每股净资产4.90元，同比增长50.31%，主要系2023年公司首次公开发行股票募集资金到位、经营产生的净利润使得对应的未分配利润增加所致。
    DDIC市场温和复苏，大陆手机OLED DDIC下半年或短缺。根据群智咨询，2024年全球显示驱动芯片总体供需基本平衡，中国大陆智能手机OLED DDIC在2024年下半年存在一定短缺风险。全球显示驱动芯片市场需求步入缓慢恢复趋势。其中，电视/笔记本电脑/智能手机显示驱动芯片2024年全年需求颗数预计分别有5.3%/8.6%/2.7%同比增长，显示器/平板电脑需求在2024年也呈现同比增长，但增长幅度相对较小，分别为1.1%和1.0%。预计2024年全球显示驱动芯片出货量约76.3亿颗，同比增长约4.0%。产业链上游显示驱动设计公司去库存情况良好，截至2023Q3，库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。价格方面，手机LCD TDDI中HD TDDI价格目前已接近成本线，后续降价空间较小，2024年价格浮动空间较小，将基本稳定在1美金左右。FHD TDDI在2023年由于55HV代工价格下降，IC价格有较大幅度下调，预计2024年降幅将收窄，约在24Q3止跌。手机OLED驱动IC方面，由于市场竞争激烈，价格可能会出现下跌的情况，同时由于大陆地区OLED DDIC供应偏紧，短期内缺货涨价，OLED DDIC市场价格可能提前止跌甚至小幅度回涨。大中尺寸驱动IC方面，2024年上半年价格趋势基本持平或微跌，2024年下半年随奥运赛事及Windows12发布，有望带动TV/IT需求恢复，驱动IC价格趋稳可能性较高。显示芯片的价格波动会对封测价格产生影响，但并非完全转嫁，整体芯片封测价格仍需依市场实际供需情况来确定。结合产业转移趋势和相关公司扩产进度来看，大陆DDIC封测供应格局相对占优。公司预计2024年价格会保持相对稳定。
    OLED前景广阔，公司OLED业务持续成长。得益于国内厂商产能的持续释放及柔性AMOLED面板不断下沉带动，AMOLED智能手机面板需求明显增长。CINNO Research数据显示，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比+16.1%，其中第四季度出货量同比+30.9%，环比+35.1%。其中，柔性AMOLED智能手机面板占比77.8%，同比+9.2pcts。据集邦咨询数据，预计OLED在智能手机市场渗透率将超过50%。公司AMOLED在2023年1-9月的营收占比约为18%，2023Q3单季营收占比已超过2成，呈逐步上升趋势。展望2024年，随着中低端品牌手机及平板等终端产品将陆续采用AMOLED显示屏，且境内面板厂持续投资AMOLED生产线，预期后续AMOLED渗透率将进一步提升。
    积极布局非显封测，构筑第二增长曲线。自2015年起，公司就开始全力研发非显示先进封装技术，包括铜镍金凸块、铜柱凸块、锡凸块等。2019年，公司成功建立了后段DPS封装设施，将非显示类芯片的封测业务视为优化产品结构、增长利润和战略发展的关键领域，并给予了高度重视。公司不断深耕12寸晶圆各类金属凸块技术，预计2023年将完成12寸Cu Pillar全制程的建设。此外，公司还积极发展基于砷化镓、氮化镓、钽酸锂等第二代和第三代半导体材料的凸块制造和封测业务，以增强产品生产能力和规模效益，同时降低生产成本，从而提升盈利水平。受益于射频前端芯片封测业务增长，公司2023年Q3非显示业务大幅增长，营收占比达9%。公司也在同步持续布局AR/VR的硅基显示屏幕封装及测试技术的研究。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收16.29/19.80/23.82亿元，实现归母净利润3.70/5.00/5.93亿元，对应2024年2月20日股价PE分别为33/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期客户拓展不及预期；市场竞争加剧。

互联芯片解锁澎湃运力

澜起科技(688008)
    投资要点
    1）CPU与内存条互联：内存接口与配套芯片。
    公司子代产品迭代能力行业领先，受益行业高速增长红利。从产业化角度来看，DDR5内存接口芯片的子代迭代速度较DDR4世代明显加快，巩固公司产品迭代能力强的优势。2024年1月，公司已正式推出DDR5第四子代RCD芯片，相关工程样片已送样给主要内存厂商，DDR5内存接口芯片子代迭代加快有利于公司相关产品的平均销售单价和毛利率维持较高水平。
    服务器MRDIMM拥抱AI时代，MDB需求量显著提升。内存带宽对于服务器系统性能的提升至关重要，相比RDIMM,MRDIMM可以提供更高的带宽、有较好的兼容性、较低的总拥有成本。根据JEDEC定义，新型服务器高带宽内存模组MRDIMM将搭配1颗MRCD芯片及10颗MDB芯片。随着MRDIMM占比的不断提升，用于MRDIMM的MRCD/MDB芯片需求量有望显著提升。公司牵头制定MDB芯片国际标准，相关技术水平全球领先。预计今年随着主流服务器CPU厂家规划的支持MCRDIMM的新一代服务器CPU平台的发布，公司MRCD/MDB芯片也将随着开始规模出货。
    2）CPU与GPU互联：PCIe Retimer芯片。
    具备自研核心底层技术SerDes IP优势，引领PCIe Retimer芯片潮流。PCIe Retimer芯片是PCIe协议升级迭代背景下新的芯片需求，可以灵活切换PCIe或CXL模式，可以解决数据中心、服务器通过PCIe协议在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。根据相关研究预测，PCIe Retimer芯片有望成为PCIe5.0时代的行业主流解决方案。公司是PCIe5.0时代全球第二家量产该产品的供应商，具备自研核心底层技术SerDes IP的优势，有望保持在内存接口芯片行业里面的全球市占率。
    3）CPU与CXL设备互联：MXC。
    全球首发MXC芯片，有望今年进入量产爬坡期。MXC芯片可为CPU及基于CXL协议的设备提供高带宽、低延迟的高速互连解决方案，从而实现CPU与各CXL设备之间的内存共享，在大幅提升系统性能的同时，显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本(TCO)。公司于2022年5月发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片MCX芯片，并在2023年上半年基于客户对第一代MXC芯片工程样片的反馈意见和标准更新完成了量产版本的流片及样品制备，今年有望进入量产爬坡期。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入22.7/45.1/65.2亿元，实现归母净利润分别为4.5/13.9/25.0亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为131倍、42倍、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    贸易摩擦；新子代产品迭代低于预期；服务器市场下滑；新技术路线迭代等。

收购创芯微拟增加交易对象，收购股权比例拟增加至100%

思瑞浦(688536)
    事件
    公司发布最新创芯微交易方案，本次交易方案包括发行可转换公司债券及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金两部分：拟向19名交易对方发行可转换公司债券及支付现金收购创芯微100.00%股权；拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。
    投资要点
    拟发行可转债及支付现金收购创芯微，业绩承诺彰显发展信心。公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司100%股份，业绩承诺中创芯微2024年度、2025年度和2026年度净利润（剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润）合计不低于2.2亿元。
    自有资金回购股份，公司具备长期竞争优势。公司发布业绩预告预计2023年年度实现营业收入为10.8亿元到10.95亿元，同比减少39.44%到38.60%，归母净利润-0.36到-0.3亿元，剔除股份支付影响归母净利润为50.00万元到600.00万元，全年毛利率预计52%左右；单季度来看，预计23Q4营收2.67-2.82亿元，环比增长33-40%。此外，公司拟以自有资金1亿-2亿元在6个月内通过集中竞价交易方式回购公司股票，本次回购的股份将在未来用于股权激励计划或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，该回购计划凸显了公司对未来各项业务发展前景的信心。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润-0.3/1.8/3.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。