云与自主品牌双高增，重申AI信创下份额提升

神州数码(000034)
    1、云计算及数字化转型+自主品牌业务双高增，占比持续提升：
    全年看：2023年公司实现收入1,196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司23年毛利率3.99%，保持稳定。
    单Q4看：2023年Q4单季度看，2023Q4公司实现收入354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比减少0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。
    分业务看：2023年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44pct。
    2、“数云融合2.0”战略升级，拥抱AI推出神州问学平台产品
    2023年，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的GPU厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。
    3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领AI信创下公司份额提升2023年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布2024年PC服务器产品集采项目，此次预计Arm服务器或以鲲鹏为主，我们认为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。
    盈利预测与估值分析：
    我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT产品分销业务营收对比22年基本持平，预计公司24-26年营收1270.22/1378.38/1491.64亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08亿元（原预测24-25年14.14/16.45亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：国内IT需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

全球化发展提速，产业布局横纵拓展

海信视像(600060)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入536.2亿元，同比+17.22%；归母净利润21.0亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.19%。2023Q4公司实现营业总收入143.9亿元，同比+8.79%；归母净利润4.7亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-35.26%。2023年度拟每股派发现金红利0.8053元（含税），合计拟派发人民币10.5亿元（含税），现金分红比例为50.16%。
    智慧显示份额持续扩张，引领全球大屏化升级。2023年公司终端显示实现收入412.6亿元，同比+17.0%，竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计，2023年海信系全球出货量市占率为13.23%，同比提升1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct，对比2023年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势，公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入，公司境内实现营收236.4亿元，同比+18.2%，境外收入247.5亿元，同比+20.5%，海外业务占比已经过半。同时，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据，2023年全球/中国内地100英寸及以上电视市场，海信系出货量市占率分别为44.75%/61.64%，高居全球及国内双第一。
    垂直一体化布局深化，新显示新业务打开多元应用场景。2023年公司新显示新业务实现收入65.2亿元，同比+40.6%，毛利率31.7%，同比-6.54pct，收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司在传统家用场景基础上，积极拓展教育、车载等产品及AR/MR产品持续扩充“大显示”布局。盈利能力短期承压，费用优化成效明显。23年公司整体毛利率16.9%，同比-1.3pct，主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用分别为6.7%/1.7%/4.4%/-0.02%，同比-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，费用端合计优化0.8pct。叠加良好的投资收益，公司23年实现归母净利润21.0亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.19%，达成归母净利率3.9%，同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后，2023年公司归母净利润同比+22.04%，扣非归母净利润同比+23.69%。
    投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED等新技术方面加快研发和产品推广，布局虚拟现实显示并加强AI基础能力，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为13.0x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。

收入利润表现亮眼，投资项目持续贡献业绩增长

北方国际(000065)
    0.73亿以及少数股东损益同比减少0.71亿。23年全年非经常性损益为0.1亿元，同比增加1.4亿。23年公司现金分红比例为10.04%，同比提升0.04pct，对应3月29日收盘价股息率为0.8%。考虑到海外经营的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为10.3、11.9、13.9亿元（前值24、25年为10.5/12.7亿），认可给予公司24年目标PE15倍，对应目标价为15.41元，维持“买入”评级。
    工程承保业务收入高增长，运营业务整体向好
    分业务来看，公司23年国际工程承包/国内建筑工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电业务分别收入76.3、2.5、107.8、10.2、11.0、5.3亿元，同比+200.2%、-67.9%、+53.4%、+10.8%、-1.1%、-42.2%；其中国际工程承包/货物贸易/发电业务毛利率分别为5.61%、9.5%、71.0%，分别同比-16.32pct、+7.45pct、-12.06pct，综合毛利率10.32%，同比-3.4pct，Q4单季度毛利率为10.75%，同比-4.76pct，工程承包及发电业务拖累整体毛利率。运营项目全年稳中向好，蒙古矿山一体化项目全年累计采矿量同比增长185%；焦煤贸易板块全年销售焦煤531万吨，同比+194%。发电业务，克罗地亚风电项目年发电4.6亿度，同比+17.9%；老挝南湃水电站年发电4.48亿度，同比+7.4%。
    在手订单充足，海外项目持续推进
    23年公司新签订单26.2亿美元（折合184.7亿元），同比+27.7%。截至23年末，公司已生效正在执行的项目合同为57.5亿美元（折合405.2亿元），约合当期收入的1.89倍。2023年10月18日公司发布了《关于签署伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议的公告》，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行。
    费用率小幅上升，资产周转率加快
    期间费用率小幅上行0.8pct至3.2%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、1.6%、0.3%、-0.8%，分别同比变动-0.6pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.8pct，财务费用较上期同比增加+50.4%，系汇兑收益减少。资产及信用减值为-4.0亿元，同比减少0.17亿元，综合影响下净利率为4.4%，同比-1.5pct。现金流来看，公司23年CFO净额为7.02亿元，同比少流入0.36亿元，收付现比分别为94.1%、97.4%，分别同比-15.6pct、-18.1pct，总资产周转率为0.94次，同比变快0.29次。
    风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。

收入稳步增长，毛利率同比提升，持续国际化布局

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2023年报，23年实现营收89.92亿元，同比增长1.32%，归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%，扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%。
    我们的点评如下：
    四项业务板块持续增长，国际化布局出海优势凸显
    工具板块：23年收入32.41亿，同比增长0.05%。23年行业去库存，增速放缓，四季度需求已逐步恢复。公司与头部客户共同推动产品创新以及电动化、无绳化渗透率的提升。份额稳中有升，行业地位领先。工具板块下游客户份额高度集中且主要在海外，作为工具行业的核心中国供应商，公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案，通过多年的国际化战略实施推进，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，海外市场取得重大突破。23年凭借“出海”领先优势，打造向头部客户提供全球化供应的能力，并实现新基地头部客户的导入。
    家电板块：23年收入31.66亿元，同比增长2.41%。公司在家电领域聚焦发展优势品类，积极抓取核心品类的技术升级及市场机遇，并且不断创新，实现客户份额提升。23年公司对AI+家电领域，积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统及智能家庭教育机器人等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。
    新能源板块：23年收入21.4亿元，同比增长5.13%。公司以“一芯一云3S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用，其中控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。
    工业控制板块：23收入2.51亿元，同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，伺服应用的市场拓展进程加快。公司在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用；根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达万亿级别。随着通用人工智能、感知和动力系统等技术巨大进步，人形机器人行业创新步伐加快，多家企业相继推出人形机器人。23年1月工信部等17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》及11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，人形机器人已然成为国家级重要产业，公司加大相关领域投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案的能力，推进相关产品技术创新及行业应用。创新产品占比提升，降本增效取得成效，毛利率及盈利能力提升2023年，公司实现综合毛利率22.31%，同比提升2.17%。家电、工具、新能源、工业行业的毛利率均同比提升，一方面通过在各下游行业应用的持续创新，增加前瞻性技术投入，推出以直流充电桩、工商储一体机为代表的众多自主可控的新产品，发挥技术平台优势，增加复用性提升市占率；另一方面通过降本增效、精益制造、数字化转型，实现BOM成本及制费率的同比下降，整体运营效率明显提升。
    盈利预测与投资建议：
    智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑下游复苏情况以及新兴领域推进存在不确定性，预计24-26年归母净利润为6.81/8.34/9.94亿元（24-25年原值为7.3/9.6亿元），对应PE为17/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

Q4收入增长转正，品类延展产能扩张

通达创智(001368)
    公司发布2023年年报
    23年实现收入7.99亿，同比-14.2%；归母净利润1.01亿，同比-23.2%；扣非归母净利润0.89亿，同比-28.1%；
    23Q4实现收入2.21亿，同比+48.4%；归母净利润0.2亿，同比-8.2%；扣非归母净利润0.17亿。
    客户产品库存基本消化，Q4公司收入同比回暖，预计24年订单情况乐观。品类制程及客户积极延伸，24年有望重拾增长
    分产品来看，23年体育户外收入3.01亿，同比-25.0%，毛利率为32.4%，同比+2.9pct；家居生活收入4.25亿，同比-2.5%，毛利率为25.5%，同比+3.0%。公司作为核心客户高级别供应商，原有品类份额持续提升；同时积极拓展制程，目前家居五金板块开始出货，体育户外核心客户逐步接洽五金产品合作；此外，公司培育或新拓展MERCADONA、Helen of Troy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户，有望持续贡献增长。
    三大基地协同，产能规划清晰
    目前公司布局厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，产能分别为10亿元/10亿元/3-5亿元，产能规划水平满足未来数年业务发展需要。
    23年石狮智能制造基地第一条五金生产线和马来西亚生产基地已经投产出货；新增产能爬坡有望提高公司订单承接能力及客户响应速度，增强客户粘性，进一步提升市占率。
    毛利率稳健，折旧等短期制约净利率水平
    23年公司毛利率为27.3%，同比+2.2pct，毛利率同比改善；23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/8.6%/5.5%/-0.9%，同比+0.2pct/+3.4pct/+1.0pct/-0.1pct，净利率为12.7%，同比-1.5pct，石狮及马来工厂新增投资及厂房转固折旧导致管理费用率抬升，净利率有所下降。伴随量产爬坡阶段完成、规模效应释放，盈利能力有望提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司现“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”稳步发展，根据23年业绩情况，考虑产能扩张转固，我们预计24-26年归母净利分别为1.44/1.84/2.37亿（24-25年前值为1.43/1.79亿元），对应PE为17/13/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，客户拓展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险

产品矩阵具备高弹性，数字化势能亟待释放

泸州老窖(000568)
    浓香技艺开创者，复兴之路显辉煌。1989-1999年公司经历了名酒转民酒的失误，错失高端化机会，2000-2012年开启重返高端之路，渠道创新业绩显辉煌，2013-2014年国窖1573逆势提价受挫，行业步入调整，2015年至今公司新管理团队上任，进行多方位全面改革：①产品结构方面，实现全价位段覆盖，国窖特曲双品牌运作显弹性；②渠道模式方面，由柒泉模式转为市场掌控力更强的品牌专营模式，同时在各区域市场展开多元布局；③股权架构方面，公司背靠国资结构稳定，多次股权激励激发活力；④管理团队方面，管理层经验丰富，团队年轻化推动革新业绩指标。公司改革势能逐渐释放，在经济弱复苏背景下保持业绩稳健和盈利水平提升。
    高净值人群扩容，高端白酒驱动力强。我们认为，高端白酒的主要消费群体为高净值人群，高端白酒具备天然的社交属性等附加价值加成，我国中高收入群体的扩容是高端白酒增长的主要驱动力。据欧睿国际和酒业家，预计2026年高端白酒市场规模将达到2846亿元，2021-2026年期间收入CAGR为15.38%。同时，泸州老窖作为高端酒企，弱周期属性突出，具备稳固的抗风险能力。
    高低度国窖双轮驱动，特曲窖龄提价放量。我们认为目前公司通过国窖特曲双品牌运作，已形成攻守兼备、富有弹性的多层次产品矩阵，公司凭借国窖1573大单品拔高品牌势能，推动泸州老窖系列实现价值回归。在经济景气度高时，公司深度运作高度国窖增厚盈利，通过“小步快跑”式控量提价/推出超高端“中国品味”/构建三级联盟体/培育高端圈层等措施，实现高端比重提升+毛利水平高增+品牌势能释放，同时启动特曲品牌复兴，培育次高端价格带潜力；
    在经济放缓周期，公司释放特曲窖龄增量实现业绩稳增，通过高度国窖控量保价/体现品牌高度+低度国窖快速起量/拓展区域市场/实现品牌效应最大化+特曲窖龄放量形成增长第二曲线，实现业绩增长动能充足+产品矩阵腰部力量壮大+华东华南区域市场突破等成果。
    四大技改推动生产数智化，“五码合一”实现渠道精准管控。我们认为泸州老窖目前已形成业内位居前列的智能化产业链条，在生产端形成对高端次高端产能的支撑+生产效率的提升+酒体品质的保障，在渠道端实现对渠道物流信息流的精准追踪+价格体系的严密管控，公司先进的数字化布局将为具备弹性的产品结构注入强大的管控动力。
    我们预计23-25年公司分别实现营收313/379/456亿元（同比增长25%/21%/20%），分别实现归母净利润133/163/198亿元（同比增长28%/23%/21%），对应PE为21X/17X/14X。考虑到公司高端大单品国窖1573品牌地位稳固，中端大单品特曲窖龄有望后续放量，我们看好公司未来发展，给予2024年22倍PE，目标价244.2元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动；行业竞争加剧；食品安全风险；中档产品放量不及预期

汽车尼龙管路龙头，新能源&燃油车业务双轮驱动

标榜股份(301181)
    深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长
    标榜股份自2009年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自2011年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量，2020-2022年新能源产品营收年复合增长率达74.7%。
    国产替代逐步推进，单车价值量有望提升
    汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散，ASP有望从500元提升至1000元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势加快，内资企业有望实现快速增长。
    动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂
    公司自2011年以来逐步与大众系实现深度绑定，为EA211系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%，同步研发的EA888GEN5发动机产品预计于2025年正式量产。此外，公司开拓了增程器相关业务。
    冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升
    公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量，2019-2022年营收CAGR达40.61%。公司积极开发新用户，客户结构趋于多元化。相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。业务整体毛利率从2020年的27.63%提升至2023年H1的40.96%，销售单价从9.46元提升至13.68元。
    盈利预测：我们预计2023-2025年公司整体营收有望达5.93/6.84/8.04亿元，归母净利润有望达1.56/1.86/2.24亿元，对应当前PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务，持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PE，给予公司2024年17.5倍的PE，对应目标价为27.71元，首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示：客户集中度高、募投项目进展不及预期、研发投入无法回收、原材料价格波动、公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

24Q1超预期，深化IDM战略

松霖科技(603992)
    公司发布 2023 年业绩快报及 2024 年第一季度业绩公告
    24Q1 预计实现归母净利润 1.03-1.23 亿元，同增 135.66%-181.42%；预计实现扣非归母净利润 0.95-1.15 亿元，同增 138.74%-189.00%， 公司深化“ IDM硬件平台战略”，坚持高质量发展，以品类为导向，拥抱老客户，开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营， 超额完成净利目标。
    根据公司业绩快报， 23Q4 公司实现收入 7.89 亿元，同增 13.6%；归母净利润 0.49 亿元，同增 52.7%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同增 127.8%；
    根据公司业绩快报， 23 年公司实现收入 29.83 亿元，同比-6.2%；归母净利润 3.53 亿元，同增 35.3%；扣非归母净利润 3.57 亿元，同增 24.3%，业绩高增主要系 23Q3 公司剥离“松霖·家”业务。
    美容业务高增，健康厨卫盈利能力提升
    公司战略定位于打造“IDM 硬件品类冠军孵化平台”，以厨卫产品为主，基于产品 “绿色、智能、健康”的特点以及底层“技术、制造”共享，稳步拓展美容健康和新兴智能健康品类。
    23 年公司美容健康业务发展势头迅猛，收入增长 79%， 其中美容健康收入主要来自美容花洒和美容仪，伴随健发仪、脱毛仪等的开发与推出及新项目的逐步落地， 营收有望持续增长。
    23 年厨卫健康业务盈利能力提升， 主要通过产品系统化、集成化、技术创新等手段推出新产品、新功能，拓展新类型品牌客户，有望受益于美国地产后周期复苏。
    剥离“松霖·家” 聚焦主业，优化报表质量
    23 年公司转让松霖家居股权， 我们认为有利于进一步集中优质资源做优做强做大“IDM 硬件”业务，提升公司核心竞争力，以应对市场挑战，实现长期可持续发展，提升上市公司价值。
    此外，公司拟以自有资金 3.42 亿元购买公司控股子公司倍杰特 49%剩余股权， 希望将其盖板与智能马桶业务由传统代工升级为 IDM 模式， 把握智能马桶发展红利期，增强持续盈利能力。
    产能全球布局， 保障供应链安全
    公司国内落实美容健康及花洒扩产及技改项目、提升产能； 越南工厂主要规划为塑胶类产品装配， 满足公司增量订单需求， 更好地为客户提供产品和安全性供应链保障。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司以 IDM 模式运营，厨卫有望受益于美国地产复苏，美容健康产品打造第二成长曲线，根据业绩快报，我们调整盈利预测， 考虑新建产能爬坡，预计 24-25 年归母净利分别为 4.90/5.98 亿（前值为 4.95/5.98 亿），对应 PE分别为 16X/13X。
    风险提示： 原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 新品推出不及预期风险等； 业绩快报仅为初步测算，具体以 2023 年报为准等

行业内领先，产品技术创新值得关注

兆威机电(003021)
    2023年全年：1)实现营收12.06亿元，同比增长4.64%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长4.5%；2)全年毛利率29.05%，同比减少0.71pct;归母净利润率14.92%，同比增长1.86pct；扣非归母净利润率11.07%，同比减少0.02pct。3)期间费用率为16.72%，同比增长0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%、5.39%、10.67%、-2.89%，同比分别变动-0.39、-0.05、0.49、0.22pct。
    2023Q4单季度：1)实现营收3.92亿元，同比增长5.56%，环比增加26.66%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长8.03%，环比减少6.57%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.07%，环比增长25.86%。2)Q4单季度毛利率29.55%，同比减少2.48pt，环比减少0.49pct；归母净利润率13.2%，同比增长0.3pct，环比减少4.69pct；扣非归母净利润率12.09%，同比增长0.17pct，环比减少0.08pct。
    分版块来看：1）智能消费领域：实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占公司营业收入的23.35%；2）在通信行业，实现营收1.23亿元，同比减少26.79%，占公司营业收入的10.18%；3）汽车电子领域：实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占公司营业收入的52.49%;4）在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，同比减少39.51%，占公司营业收入的4.03%；5）其他领域：实现营收1.20亿元，同比减少21.05%，占公司营业收入的9.95%。
    公司始终坚持深耕主业，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略，专注产品技术创新。
    1）行业领先的微型传动及驱动模块设计、制造一体化服务供应商。公司产品广泛应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业等领域。客户的定制化微型传动及驱动方案需求对公司的方案设计能力提出更高要求。公司也凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力、严格的品质管控能力和精诚的团队协作能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。2）行业要求制造精度要求高，装配难度大，公司设备先进品质管理严格，产品可靠稳定。公司拥有行业内先进的装备，同时，公司引进了MES系统、EMAN管理系统、iMould自动化加工系统及SRM系统，更好地对生产现状及品质进行监管，实现了数据化、信息化管理。公司成功研发出全自动化装配生产线，通过影像识别和伺服机械手的配合完成整个微型传动系统的装配，大力提高了装配精度和生产效率。
    盈利预测：公司2023年利润略微低于我们此前盈利预测，考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，未来发展不确定性较强，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.24、3.07、3.86亿元（24-25年前值：3.18、3.80亿元），对应PE为47.14、34.40、27.35倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险

大客户战略成效凸显，自有品牌发展提速

哈尔斯(002615)
    公司发布2023年年报
    23Q4公司实现收入7亿，同比+32%；归母净利润0.97亿，同比+276%；扣非归母净利润0.6亿，同比+152%；
    23年收入24.1亿，同比-0.9%；归母净利润2.5亿，同比+21.3%；扣非归母净利润2.2亿，同比+8.6%。
    公司加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；此外自主品牌发展取得突破，“精品国货”战略的实施路径愈发清晰；预计24Q1低基数下增长靓丽。
    ODM挖潜大客户，新系列、新客户贡献提升
    23年公司TOP1客户采购额9.23亿，同比+2.8%，销售占比38.3%，同比+1.4pct；TOP2客户采购额3.22亿，同比-35.1%，销售占比13.4%，同比-7.1pct。
    公司下半年依赖于部分新款产品、爆款产品实现交付业绩强劲回弹，核心老客户粘性进一步提升。此外公司获评核心客户“6S审核第一名”、“2023年度最佳供应商奖”、“可持续发展最佳奖”等重要奖项，充分体现了客户从订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面对公司的高度认可。
    公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，形成可观的销售增速。公司继续挖掘新市场新区域潜力，海外新客户拓展取得突破，RCEP区域内自营客户销售收入同比增长超50%。
    内外销并行，自主品牌持续突破
    公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。2023年7月公司官宣首位品牌代言人后，全网曝光量超过15亿次，总互动量超1559万，代言人项目的运营荣获2023年第七届金匠奖“年度事件营销金奖”，有效实现了年轻用户群体的拉新。分渠道看：
    线上渠道运营能力日渐成熟，有效结合代言人、优质IP影响力，改善客群年龄结构，23年抖音平台销售同增超10倍；
    线下渠道经营质量改善较为明显，渠道覆盖拓宽、差异化定位更为清晰；跨境电商高速增长，SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。
    产能有序扩张，泰国基地保障供应链安全
    公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，且一期产能占比不高，后续会根据市场情况有序推进扩建工作。
    盈利能力提升，自主品牌加大费用投放
    23年毛利率31.2%，同比+2.0pct，净利率10.3%，同比+2.1pct，公司以产品为突破口的品牌战略及营销策略实施、渠道经营质量优化取得阶段性成效，新品销售对毛利率的提升产生较大贡献。
    23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.7%/7.1%/4.0%/0.01%，分别同比+2.3pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct，销售费率提升主要系境内外电商平台及品牌营销建设费用持续投入。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，此外发布员工持股计划调动员工积极性；根据23年报，考虑公司产品结构持续优化，我们预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（24-25年前值分别为2.4/2.8亿元），对应PE为12/10/9X。
    风险提示：核心客户份额下滑风险，行业竞争加剧，自主品牌建设不及预期风险等

冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！

立高食品(300973)
    1、冷冻烘焙行业：高速增长的蓝海赛道；梯队差距明显，立高破局立龙头
    1）行业空间：我们预计2022-2025年我国冷冻烘焙市场CAGR为30%，仍处于高速成长阶段，增长驱动包括：①下游烘焙市场空间大且稳步增长，据欧睿国际，2015-2022年我国烘焙市场零售额CAGR为8%，2025年有望超3000亿元。②我国冷冻烘焙渗透率较低，有较大提升空间。我国冷冻烘焙渗透率10%，远低于日本30%和美国70%的渗透率，考虑到中国现制烘焙比例高于其他国家，预计渗透率存在较大提升空间。
    2）竞争格局：我国冷冻烘焙行业仍处于发展早期，集中度不高，多为区域性企业。立高目前为冷冻烘焙行业收入体量最大的龙头企业，高于主要竞争对手恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾等。近几年行业扩产迅速，但考虑行业整体需求处于高速成长期，且多为区域局部企业和品牌，渠道触达效率不同，短期或有洗牌压力，但全国性价格战可能性不大。
    2、公司核心优势：多元品类覆盖、全渠道布局、强供应链管理构筑中长期护城河
    1）发展战略：立高产品线规划完整，品类丰富，具备开拓第二增长曲线和组织进化的能力。2019年公司提出平台化运营战略，实现产品多样化布局，在产业链延伸的过程中，产品-渠道-服务的闭环模式得到验证。截止2023H1，公司已形成立高、奥昆、美煌、大佬强、美蒂雅、新仙尼等27个品牌，奶油、水果制品和酱料产品的品规总量超1000种，能够满足下游不同类型客户的多产品、多规格的一站式采购消费需求，终端客户也从最初的烘焙门店发展到目前的烘焙门店、饮品店、餐饮、商超和便利店。
    2）产品端：公司坚持大单品战略，通过老品迭代升级+新品持续推广构筑完备产品矩阵，满足客户一站式采购需求。公司对甜甜圈、麻薯、葡挞和瑞士卷等传统大单品进行多样化升级，以适应不同客户、不同档次的细分需求，如将挞皮升级为精装葡挞、外延甜甜圈口味等。此外积极推新，2022年推出的新品及新应用方案250+个，远超2021年50个方案；2022年底开始，重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，且部分单品动销亮眼。
    3）渠道端：核心在于传统渠道的维护和新兴渠道的维护能力。传统流通饼房渠道，多以小B客户为主，产品品质、服务能力是强化客户粘性的关键要素。公司持续深耕市场，推进渠道下沉，截至2022年底，公司经销商超2200家，销售人员近千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区。此外，公司积极拓展商超、餐饮等新兴渠道，一方面降低单一渠道风险，另一方面有望快速拉动收入增长。2023Q1-Q3，公司传统流通渠道占比约50%，同比中个位数增长；商超渠道占比近35%，同比增长超60%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，同比增速超60%。
    4）供应链：高效的供应链管理、规模化自动化的高效生产、规模化的配送网络可以构筑成本优势的护城河，进一步对企业经营形成正反馈。①产能端：公司产能扩张激进，在行业发展初期抢占市场份额，有望逐步放大规模优势，构筑供应链壁垒。2017-2022年公司冷冻烘焙产能由2.1万吨扩至10.7万吨，CAGR达33%；2023年，公司可转债募资9.5亿元，拟新建10.7万吨冷冻烘焙产能。②采购端：规模更大的中游厂商具备更强的议价权，且在摊薄生产成本上也更具优势。此外，2022年7月公司设立广东立澳油脂有限公司，未来有望通过原材料的自给进一步控制成本。③销售端：公司基于权责一致的原则，梳理调整仓储物流管理体系，明确供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制，有望进一步降低物流成本。④组织架构：2022年下半年，公司内部进行组织架构调整，由以前冷冻烘焙、奶油、酱料等事业部各为阵营到成立集团性质的产品中心和研发中心，组织架构层级扁平化，人效有望逐步提升。
    3、盈利预测与估值：考虑到整体消费环境偏弱，结合公司23年业绩预告，我们调整盈利预测。我们预计23-25年公司营收为35.6/43.3/52.0亿元（前值为23-24年40.3/50.5亿元），同比增速分别为22%/21%/20%；归母净利润分别为0.9/2.9/4.0亿元（前值为23-24年3.1/4.4亿元），同比增速分别为-38%/230%/36%。选取安井食品、三全食品等速冻企业以及南侨食品、海融科技等烘焙原料企业，考虑到冷冻烘焙行业成长红利期、公司成长性较快，给予24年0.65XPEG，目标价45.71元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游销售不及预期、经销商管理风险等

非晶供需双旺，出口占比持续提升

云路股份(688190)
    年报业绩：23年公司实现营收17.72亿元，yoy+22.4%；归母净利润3.32亿元，yoy+46.6%；扣非净利润3.05亿元，yoy+53.6%。其中，Q4实现营收4.69亿元，yoy+12.4%，环比+3.1%；归母净利润0.94亿元，yoy+24.8%，环比+26.8%。
    非晶供需双旺，出口占比进一步提升
    营收端：量增显著，出口占比进一步提升。量：非晶/纳米晶/磁粉销量分别达8.73/0.51/0.73万吨，yoy+26.1%/+10.7%/+19.8%，实现大幅增长，主要系新增非晶带材与软磁粉末产能持续释放，订单需求旺盛。价：据我们测算，非晶/纳米晶/磁粉销售单价分别为1.57/4.48/1.96万元/吨，yoy-1.5%/-4.7%/-6.8%，受原料成本下降影响，产品价格小幅下降。出口占比：主营业务境外收入6.52亿元，yoy+38.5%，占主营业务收入比例提升至37.5%，占非晶收入比例为47.7%，yoy+4.9pct，高效开拓海外市场。利润端：盈利能力持续增强。非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为34.2%/19.4%/11.2%，yoy+3.7pct/-3.6pct/+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力显著增强。费用方面，研发费用yoy+27.1%，主要系公司23年研发人员数量增长35.9%，侧面反应新产品布局步伐加快。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为30.49%/18.74%，yoy+3.68pct/+3.07pct。
    非晶需求空间广阔，电机与AI新场景打开成长空间
    非晶板块：非晶变压器替代空间广阔，国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，前期欧盟5840亿欧元电网升级计划或成为非晶变压器加速渗透的催化剂。新应用领域方面，非晶电机的高效率、轻量化和高功率输出特性使其成为飞行汽车提升续航能力的理想选择，伴随低空经济崛起，非晶电机从0到1突破有望持续提振非晶合金需求。受变压器需求强势推动，叠加非晶电机应用拓展，非晶带材有望迎量价齐升，作为全球非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益。
    磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司磁粉产能爬坡，同时汽车领域软磁粉芯已实现稳定量产，23年板块整体盈利水平已明显提升，静待产能进一步释放与产品拓展。
    投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润4.03/4.68/5.54亿元，对应当前股价24/21/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

短期需求承压，光纤光缆以外的新业务占收比超30%

长飞光纤(601869)
    四季度扣非净利润表现不佳
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入133.5亿元，同比减少3.5%，归母净利润12.97亿元，同比增长11%，扣非归母净利润7.3亿元，同比减少26%，非经常收益主要来自政府补助以及云晖光电的股权出售。4Q23单季实现营业收入33.2亿元，同比减少7%，归母净利润4.17亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1995万元，同比减少90%，主要是因为毛利率同比下降4.1个百分点、环比下降5.7个百分点。
    光纤光缆需求放缓，但盈利水平提升
    分业务看：1）光纤预制棒及光纤收入31.72亿元，同比减少17%，毛利率同比提升5.6个点；2）光缆收入53.58亿元，同比减少7.6%，毛利率同比提升2.6个点；3）光器件及模块收入14.7亿元，同比增长2.4%；4）其他收入33.52亿元，同比增长21%。23年8月长飞先进半导体完成A轮股权融资，公司持有其股权比例下降至22.9%，成为公司的联营公司，不再纳入合并报表范围。
    光纤光缆以外的新业务占收比超30%，多元化更进一步
    2023年光纤光缆以外的新业务占收比超30%，其中与博创科技的业务及管理协同，并完成了博创科技与长芯盛的整合，博创向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆、400G-DR4硅光模块已实现量产出货；长飞先进半导体启动了年产可达36万片SiC MOSFET晶圆的功率器件项目建设；长飞宝胜已具备施工服务能力，2024年有望实现规模销售。
    移动招标份额领先，空芯光纤具备竞争力
    在中国移动2023年普通光缆采购中，长飞、烽火、中天、亨通、富通依然保持着中标的第一梯队，长飞以19.36%的份额位居榜首。公司与中国移动合作进行了全球首次四芯光纤与七芯光纤同缆的现网试验，公司是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一。
    盈利预测与投资建议
    根据公司经营情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元，分别同比增长-5%、10%、12%，对应2024-2026年PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

学大职教再下一城，打造现代中等教育新模式

学大教育(000526)
    与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校
    据常熟市明升职业技术学校官微，常熟市明升职业技术学校是由上市公司学大教育和江苏明升教育集团联合创办，学大教育集团控股管理运营，经常熟市教育局批准成立的全日制中等职业学校；学校坐落于常熟市高新技术产业开发区。
    学校积极响应国家建设新时代现代化职教办学的号召，因时制宜、因地制宜、因人制宜，在学大教育集团二十余年个性化教育理念的基础上，以建设一所“职普融通、艺技融合、中外融汇”的特色创新学校为目标。
    三融贯通，打造现代中等教育新模式
    学校以职教高考为特色，顺应学生发展规律，彰显职教升学优势，构建学生成长“立交桥”。
    建立职普融通体系，促进学生低进高出。开设职教高考班，学制为三年。在开齐开足国家规定课程外，针对职教高考大纲要求进行强化教学、应试准备，学生通过职教高考接受职业本科、专科教育，在增强学生职业适应性的同时保障其升学通道。
    打造艺技融合课程，培养复合型人才。在教育和实践中将艺术与技术相结合，体现了学校艺术教育特色和技术教育特征，使学生在学习过程中不仅掌握技术技能，还培养其艺术修养和创造力，力争在人工智能和万物互联网时代打造“双核能力型”复合人才，提升学生的持续竞争力。
    拓展中外融汇渠道，培养国际视野新青年。3.0时代的职业教育需要培养具有国际视野、高阶认知能力及迁移能力的职业技能人才。学校以这一目标为发展主线，立足自身资源禀赋，与海外应用技术类学校建立合作，引进国际认证考试和课程，通过课程融通的培养模式助推学生“走出去”：
    学生在国内完成学业后，一是可选择去国外深造本科甚至研究生学历学位，二是可选择海外就业+升学，获得高薪回报的同时了解国际市场的运作规则。学校职教中外合作项目开拓了学历贯通的升学路径，不仅为学生提供广泛的国际化教育资源和机会，也开启了职教人才培养的新格局。
    学大聚焦高质量职业教育发展，重点打造核心成长版块
    公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司坚持推进发展战略，持续积极优化业务布局。一方面保持个性化教育领域优势，随着经营环境逐步改善，个性化教育市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长；同时，公司深入推进职业教育、提升持续盈利能力。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为51/34/26X。
    风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

煤电盈利大幅改善，清洁能源转型有望加速

大唐发电(601991)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1224亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比提高435%。
    点评：
    火电：燃料成本压力减弱，盈利能力大幅改善
    截至2023年末，公司煤机装机45.6GW，燃机6.6GW。收入端，2023年公司煤机利用小时同比提高374小时至4599小时，燃机利用小时同比提高91小时至3039小时，带动火电发电量同比增长6%至2266亿千瓦时；火电电价同比略增。成本端，2023年公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，叠加电量增长影响，公司电力燃料费同比下降2.25%至665.53亿元。综合来看，公司2023年煤机（含热）实现利润总额-1.33亿元，亏损额大幅收窄；燃机（含热）实现利润总额3.92亿元，扭亏为盈。
    风光：23年新增装机3.6GW，贡献利润总额30亿元
    公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司风电新增装机2GW、光伏新增1.6GW。截至2023年底，公司风电装机7.5GW，约占10.18%；光伏发电4.4GW，约占5.96%。从2023年实际运营情况来看，公司风资源较好，利用小时同比提高，2023年公司完成风电发电量144.8亿千瓦时，同比增长16.95%；光伏装机增速较高，带动光伏发电量同比提高60.79%至41.11亿千瓦时。综合来看，公司2023年风光合计贡献利润总额30.36亿元，同比提高11%。
    水电：来水较弱，利润总额同比有所下滑
    公司水电装机较为稳定，大多位于西南地区，截至2023年末，公司水电装机约9.2GW。2023年来水较弱，公司水电利用小时同比下降370小时，并带动水电发电量同比下降10.31%。水电成本端较为稳定。综合来看，公司水电贡献利润总额13.83亿元，同比降幅约15%。
    投资建议：
    考虑到公司23年期间费用情况、煤价下行幅度、23年新增风光装机容量、2024年1-2月全国风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为43、54、63亿元（2024-2025年前值为49、64亿元），对应PE13、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

ETC加速拓展，股权激励彰显稳健经营信心

通行宝(301339)
    业绩快速增长，股权激励彰显公司经营信心
    公司发布2023年年报，2023年实现收入7.42亿元（同比+24.19%）、归母净利1.91亿元（同比+26.66%）、扣非净利1.81亿元（同比+29.71%），2023Q4收入2.90亿元（同比+23.23%）、归母净利0.36亿元（同比-18.90%）、扣非净利0.35亿元（同比-18.03%）。2023年扣除代收代付通行费后，公司经营活动流现金为2.01亿元，较上年（1.17亿元）大幅改善，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。同时公司也发布了股权激励草案，其收入考核目标为2024/2025/2026年营收增速分别不低于13.5%/14.5%/15.4%，且不低于同业平均水平或对标企业75分位值，彰显公司稳健经营信心。
    ETC加速拓展，电子收费业务快速回升
    2023年公司智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（同比+24.23%），占营收比重50.57%：（1）ETC发行业务用户拓展加速，2023年收入2.23亿元（同比+28.53%），2023年公司共发展ETC用户206.79万个（2022年为128万个），占当年全国发行数量的10.17%（2022年占比为9.3%），累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市。（2）经济复苏带动电子收费业务快速回升，2023年实现收入1.52亿元（同比+18.43%），2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，电子收费业务快速回升。公司已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。
    2023年公司智慧交通运营管理系统业务收入3.44亿元（+22.29%），占营收比重46.36%：公司智慧交通运营管理系统业务现已覆盖全国20个省市地区，2023年新增的主要产品及收入为国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。
    智慧交通衍生业务沉淀海量交通数据要素
    2023年智慧交通衍生业务收入0.23亿元（+61.37%），占营收比重3.07%。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.65/3.47/4.36亿元（2024/2025年前次预测值为3.52/4.62亿元，主要系2023年电子收费业务修复不及预期和宏观环境影响有所调整），对应PE分别为30/23/18倍。公司深耕智慧交通领域，ETC保持高速拓展，业绩快速增长，同时具有交通数据领域的卡位优势，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；宏观环境风险；

营收&利润稳步增长，看好公司海外拓展前景

杭萧钢构(600477)
    元。公司23年现金分红1.18亿，分红比例40.17%，对应4月1日收盘价股息率为1.11%。公司持续深耕钢结构主业传统优势，并积极开拓海外市场，考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.3、3.7、4.2亿（前值24、25年为5.2/6.3亿），对应PE为20.8、18.5、16.2倍，维持“买入”评级。
    海外营收增长较快，毛利率有所改善
    分业务来看，钢结构产销量分别为159.20/155.41万吨，同比分别+9.82%/+32.71%，建材产品产销量分别为468.83/468.97万平方米，同比分别+16.38%/+17.01%。23年多高层钢结构/轻钢结构/建材产品/服务业分别
    4.7%/+38.56%/-73.05%/-9.89%，以上业务毛利率分别为15.91%/14.76%/9.30%/16.43%，同比分别+0.12/-0.44/+1.03/+14.52pct，轻钢结构占比有所提升。综合毛利率为15.4%，同比+2.25pct，Q4单季毛利率为15.9%，同比-1.61pct。分区域来看，海外实现营收10亿元，同比+1271.45%，海外业务拓展初显成效。
    新签订单稳步增长，海外订单迎来新高峰
    23年公司新签订单171.81亿元，同比+4.61%，其中钢结构主业新签147.56亿元，同比+22.55%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单91、44、11、1亿元，同比分别+57%、-13%、-6%，钢结构住宅新签订单1亿元，多层轻钢结构的营收占比有望进一步提升。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，实现全年新签海外订单12.11亿元，占公司全年钢构订单总额的8.21%，包括OST印尼OBI镍铁动力车间工程项目、蒙古高楼项目、埃塞俄比亚莫角物流中心扩建项目、印尼工业园区工程项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。
    费用率小幅提升，净利率有所改善
    23年公司期间费用率11.33%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%、3.41%、5.18%、1.57%，同比分别-0.05、-0.32、+0.27、+0.45pct，财务费用率同比增长52%，主要系新建厂房转固贷款利息费用化及经营性融资增加所致。资产及信用减值损失为1.84亿元，同比增加0.59亿元，综合影响下公司净利率为2.98%，同比+0.07pct。23年CFO净额-5.61亿元，同比少流出2.74亿元，收付现比同比变动-13pct、-20.2pct。风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。

控股火电盈利能力显著改善，新能源投资收益持续增长

华电国际(600027)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1172亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789%。
    点评：
    控股：火电盈利能力大幅改善，毛利率同比提高6.69pct
    火电方面，收入端，2023年火电发电量同比增长1.55%至2145亿千瓦时，火电综合电价微降；成本端，公司燃料成本约为754.62亿元，同比减少约8.93%，主要系煤炭价格下降。综合来看，公司火电业务盈利能力大幅提升，2023年实现毛利75.89亿元，同比大幅增长；毛利率为8.05%，同比提高了6.69pct。截至2023年末，公司已获核准及在建煤电机组约2.66GW，燃气机组3.58GW。水电方面，2023年公司水电利用小时数同比下降189小时，带动水电发电量同比下降4.2%。因而，公司水电毛利在2023年同比下滑了18%至7.79亿元。
    参股：投资新能源、煤炭增厚业绩，23年投资收益达38亿元
    公司2023年投资净收益37.76亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益37.59亿元。新能源方面，公司持有华电新能31%的股权，全年其权益法下确认的投资收益约29.5亿元。十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，业绩贡献有望进一步增长。煤炭方面，公司持有华电煤业、银星煤业等的股权，2023年业绩贡献有所下滑。
    展望：预计24年全年发电量同比基本持平，盈利能力有望进一步提高2024年公司预计完成发电量约2200亿千瓦时左右，与上年相比基本持平，发电设备利用小时预期将保持基本稳定或略有下降。从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。此外，资本开支方面，根据各项目的实际进展情况，公司计划2024年将投入约97亿元，用于电源项目建设，环保和节能技术改造及参股投资等。
    投资建议：
    考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为64、72、81亿元（2024-2025年前值为75、87亿元），对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等

遮阳成品业绩靓丽，发力跨境电商

西大门(605155)
    公司发布2023年报
    23Q4收入1.9亿，同增40%；归母0.15亿，同减8%；扣非后0.15亿，同减3.2%；2023年收入6.4亿，同增28%；归母0.91亿，同增11%；扣非后0.88亿，同增16%
    2023年公司毛利率38.7%，同增4.4pct；
    2023年公司销售费用率14.88%，同增5.1pct，主要系公司在电商平台、广告宣传、展会等方面投入增多所致；管理费用率5.95%，同减0.51pct；财务费用率-2.84%，同增1.05pct，主要系汇兑收益减少所致。
    2023年公司净利率13.8%，同减2.2pct。
    23年遮阳成品收入高增，海外收入增速快于国内
    公司遮阳面料收入4.7亿，占比74%，同增10%，毛利率36.5%，同增3.9pct；遮阳成品收入1.5亿，占比23%，同增136%，毛利率46.6%，同增2.36pct。分地区看，主营业务中，中国大陆地区收入2.1亿，占比33%，同增13%；毛利率25.7%，同减1.7pct；中国大陆以外地区收入4.2亿，占比66%，同增36%；毛利率44.6%，同增6.7pct。
    行业面，功能遮阳产品在欧美渗透率70%，进入家居超市成为快消品，更换周期3-5年甚至更短；全球市场空间大，需求差异化显著。国内竞争格局分散，龙头企业竞争力强，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，拥有较大的生产规模和较好的国内外口碑，盈利能力高。
    公司竞争力清晰，产品远销世界，与大型优质客户保持长期、稳定合作关系；坚持特色化产品路线和差异化竞争策略，通过研发并生产高性价比产品，针对不同市场、不同客户定制配套的销售政策。
    公司遮阳成品快速发展，其中海外电商靓丽，通过亚马逊等建立销售渠道，受到海外消费者认可和好评；国内扩大线下直营办事处的服务范围，已在全国设立28个办事处，覆盖45余个城市。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售的高新技术企业，目前已成为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，产品远销全球六大洲、70余个国家和地区。由于发展跨境电商增速快但费用较高，我们调整公司盈利预测，预计公司归母净利分别为1.21/1.53/1.87亿元（24-25年前值分别为1.43/1.81亿元），EPS分别为0.88/1.11/1.36元/股，对应PE分别为16/12/10X。
    风险提示：募投产能达产不及预期，跨境电商拓展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险、交易异动风险等。

海工景气度持续提升，公司订单和业绩拐点或已现

博迈科(603727)
    2023Q4归母净利润单季度扭亏为盈，业绩拐点或已现
    博迈科2023年度归母净利润亏损0.75亿，业绩底部或已现；其中Q4营收4.6亿，环比+4.3%，归母净利润0.11亿，单季度环比实现扭亏为盈。
    订单拐点或已现，公司海外高端市场拓展顺利
    2023年公司新签3个大订单，共计至少5.1亿美金合同金额。1）6月签署Uaru FPSO订单，合同金额1.52亿美金，首次参与国际油公司埃克森美孚FPSO项目；2）9月与Servizi Energia Italia S.p.A.签署海上平台生活楼模块合同，金额2.2亿美金，快速切入中东市场；3)10月绑定MODEC签署FPSO RAIATopside项目合同，金额1.4亿美金。
    海工行业景气度持续提升，我们预计公司2024年新签订单有望再创新高2023年全球海洋油气勘探投资持续增加，同比+9.7%，其中勘探开发投资大幅增加，同比+23%。根据IHS预计，2024年海上油气投资同比+17.7%，我们预计海工行业景气度有望持续提高。
    公司积极瞄准中东、南美等海洋油气投资增长亮眼的区域，同时公司自身能力得以提升，实现从详细设计到总装、调试等整体服务，拓宽海外总包方资源，我们预计2024年公司新签订单有望持续创新高。
    盈利预测与投资评级：维持2024-2025年归母净利润预测为1.1/2.8亿元，新增2026年归母净利润预测为4.0亿，对应PE分别为37/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

主业稳健，看好传感器产能释放带来业绩增量

康斯特(300445)
    23年报符合预期，经营业绩稳中向好：
    2023年公司实现营收4.98亿元、yoy+20.36%，实现归母净利润1.02亿元、yoy+35.05%；盈利能力表现优异，销售毛利率/净利率分别同比提升0.96pct/2.03pct。其中国内营收2.84亿元、yoy+21.8%，主要源自校准测试产品业务重点行业客户的订单落地及数字化平台业务的快速拓展；国际营收2.15亿元、yoy+18.5%，主要源自校准测试产品业务在美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长及石化行业客户订单落地。
    分产品来看：
    1）打破行业技术壁垒，迎仪器仪表国产替代之潮：
    23年主业校准测试产品业务实现营收4.68亿元、yoy+19.9%；其中数字压力/温湿度/过程信号检测产品营收分别为3.61/0.78/0.29亿元，yoy+21.8%/11.7%/21.1%，占主业营收比重分别为77.2%/16.7%/6.1%。公司以核心数字压力检测产品为主，逐步拓展测试场景；随着公司逐步实现产品与技术对国际竞品的追赶及超越，未来进口替代空间充足。
    2）智能运维+垂直布局，多维度扩展业绩增长点：
    ①控股明德软件打造SaaS云平台，23年数字化平台业务实现营收0.25亿元、yoy+44.4%；公司目标打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的数字化平台，也将助力公司检测仪器产品及传感器垂直产业体系的场景渗透，为用户提供多层次、多样化服务。
    ②公司垂直布局MEMS压力传感器，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平，已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化；我们认为，伴随传感器产能逐步爬坡，或将进一步提升公司盈利能力，后续延伸数字压力传感器、压力变送器等产品也将贡献业绩增量。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.26/1.55/2.04亿元，对应PE31/25/19倍，维持公司“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。

全年营收稳步增长，工程+实业布局前景可期

东华科技(002140)
    经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.84亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。
    总承包业务增速较快，毛利率短暂承压
    分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。
    在手订单充裕，看好公司境外业务布局
    23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。
    费用管理能力提升，现金流整体保持优异
    期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看，公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。
    风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

2023超额完成预算目标，黎阳公司营收增速较快

航发动力(600893)
    事件：公司发布2023年年度报告。
    超额完成年度营收与利润预算，黎阳方向营收增速较快
    公司2023年实现营业收入437.34亿元，同比+17.89%，完成年度预算422.65亿元的103.48%；归母净利润14.21亿元，同比+12.17%，完成预算值13.58亿元的104.64%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+45.85%，主要是产品获利能力增强。公司整体实现销售毛利率11.08%，同比+0.26pcts，实现销售净利率3.47%，同比-0.17pcts。2023Q4公司实现营收174.26亿元，同比+18.67%，环比+104.23%；归母净利润3.91亿元，同比+30.40%，环比+27.76%；扣非归母净利润3.73亿元，同比+87.52%，环比+25.40%。
    公司主要全资控股子公司为黎明公司、南方公司、黎阳公司。2023年，黎明公司实现营收262.35亿元，同比+19.16%，实现利润总额6.78亿元；南方公司实现营收77.75亿元，同比-0.86%，利润总额4.48亿元；黎阳公司实现营收49.08亿元，同比+45.07%，利润总额-0.69亿元。母公司实现营收129.74亿元，同比+21.12%，利润总额6.54亿元，同比+14.67%。我们认为：从子公司看，黎阳公司营收增速较快，其产品中等推力发动机未来需求较广，有望保持较快增长；南方公司主要产品为涡轴、涡桨，或保持平稳发展；母公司与黎明主要产品为大推力发动机，下游应用主要为运输机与战斗机等，未来有望持续增长。同时伴随公司产品持续交付上量带来的规模效应，一装一试未来的逐步推广带动成本端优化，公司毛利率有望进入上行通道。
    财务费率小幅提升，存货保持高位
    费用端：2023年，公司期间费用率为6.50%，同比-0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%，3.58%，1.27%，0.57%，同比分别变动-0.15，-0.13，-0.65，+0.62pct。公司费用端整体保持平稳，财务费用增加的主要原因：一是带息负债规模增加，利息规模增加，二是存款利息收入减少，三是汇兑收益减少。2023年公司税金及附加共2.68亿元，同比+119.67%，主要系国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税增加。2023Q4，公司期间费用率为4.87%，同比-1.22pct，环比-3.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%，2.75%，0.86%，0.66%，同比分别变动-0.25，+0.37，-1.53，+0.19pct，环比分别变动-0.82，-1.23，-0.94，-0.29pct。资产负债端：2023年末公司存货296.63亿元，较期初提升15.27%，主要原因是客户需求增加，产品交付增加。合同负债118.76亿元，较期初减少23.59%，主要是随着产品交付数量增多，确认收入减少合同负债。应付账款达179.78亿元，较期初提升38.54%，主要原因是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。短期借款达85.14亿元，较期初提升322.32%，主要是短期融资需求增加。我们认为：公司在管理上持续精益，整体费用情况保持平稳，公司存货仍处于高位或处于积极备产备货阶段，未来随着产品交付公司业绩或持续提升。
    盈利预测与评级：我们认为公司作为我国主战机型发动机龙头供应商，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段，公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑公司毛利率已逐渐企稳，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为17.21、20.93、26.03亿元（原值24-25年为16.41/19.77亿元），对应PE为52.75、43.37、34.88倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

业绩符合预期，看好海外业务、新兴业务持续放量

中联重科(000157)
    公司2023年业绩符合预期：
    1）实现营收470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比+109.51%。
    2）销售毛利率27.54%，同比+5.71pct；销售净利率8.01%，同比+2.28pct；期间费用率18.36%，同比+2.86pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.23/+0.26/+1.29/+0.08pct。
    分产品来看：
    2023年混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收85.98/192.91/66.48/57.07/42.42/20.92亿元，yoy分别为+1.63%/+1.64%/+89.32%/+24.16%/+23.16%/-2.17%；毛利率分别为22.92%/31.04%/27.93%/22.66%/26.65%/11.74%，yoy分别为+1.89pct/+8.13pct/+4.46pct/+1.85pct/+9.39pct/+7.31pct/。
    公司全面加速海外业务发展：
    公司海外业务持续突破创新高，23年国外业务营收yoy+79.2%，营收占比为38.04%、yoy+14.04pct；重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。公司构建基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，推行端对端业务模式，纵深推进网点建设和布局，深化推进海外生产基地拓展升级，支撑海外业务高速增长。
    产业梯队成长动能持续增强：
    公司三大传统优势产业混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；同时新兴潜力业务加速发展实现新突破，其中土方机械拓展中大挖产品型谱覆盖，加速完善电动产品型谱系列；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一；矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，正式挺进高端矿业装备市场；农机产业加速转型提质升级，实现主销机型全覆盖。
    盈利预测：考虑到出口增速收窄等因素，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.26/55.64/63.77亿元（24-25年前值为48.97/58.95亿元），PE分别为16.3/13.3/11.6倍，维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险等。

23年报点评：个银双轮驱动，渠道转型领先背景下看好未来进一步夯实竞争优势

中国太保(601601)
    投资端拖累24年净利润表现。2023A公司实现归母净利润272.6亿元，同比-27.1%（已追溯I17准则）；投资收益大幅下滑是拖累公司23年全年业绩的主因，公司23年实现净投资收益/总投资收益分别为777/522亿元，同比+2.3%/-28.3%；2023A公司净投资/总投资/综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，较2022年同期分别-30bp/-150bp/+40bp，公司2023年应用IFRS9新金融工具准则后，权益市场波动对当期报表净利润的冲击程度扩大是总投资收益大幅下滑的原因。
    个险银保双轮驱动推动NBV正增，银保高质量发展成绩亮眼。公司寿险业务23年实现营运利润273亿，同比+0.4%。实现NBV110亿元（新假设），可比口径下较去年同期+19.1%；NBV margin提升1.7Pct至13.3%。
    个险：渠道实现NBV91亿，同比+8.8%。新单期交规保262亿，同比+32.3%，驱动个险实现正增长。人力规模19.9万人，较上年同期下降4.2万；公司稳步推进“长航”转型，代理人产能大幅提升，月人均首年规模保费1.28万元，同比+51.8%；核心人力月人均首年规模保费4.35万元，同比+26.6%。银保：渠道实现NBV19亿元，同比+116%；期缴新保规模保费90亿元，同比+170%。期缴保费大幅增长提升渠道NBV Margin，带动银保高质量发展。
    经济假设调整致EV和NBV小幅缩水，新假设更贴合现行宏观条件。23年年报对经济假设进行调整，其中投资回报率假设从5%下调0.5%至4.5%，贴现率从11%下调2%至9%。调整后2023年寿险内含价值4020亿元，较2022年同期+1.0%（未追溯）。新假设/旧假设下23年NBV分别为110/120亿，使用新经济假设后，23年NBV较旧假设-9%。新投资收益率和贴现率假设在现行宏观经济状况下更具信服力，报表真实性有效提升。但由于存量与增量产品结构有所差异的原因，假设调整后NBV/EV水平有所下降。
    投资观点：23年公司负债端实现正增长，银保渠道的高质量发展贡献主要动能；年内调整EV和NBV经济假设提升报表可读性和EV可信度。展望24年，居民当前风险偏好仍较低，负债端需求依然旺盛，期待公司继续推进“长航”转型背景下，获得领先同业的负债端表现，看好公司未来估值修复空间。目前公司2023PEV仅0.39x，处于估值相对低位，看好公司未来进一步夯实渠道端转型领先优势带来的估值修复空间。
    风险提示：行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期

公司2023年业绩再创新高，盈利能力持续提升

中航沈飞(600760)
    事件：公司发布2023年年报。
    归母净利润同比+30.47%，净利率同比+0.95pct，盈利能力稳步提升2023年公司实现营收462.48亿元，同比+11.18%；归母净利润30.07亿元，同比+30.47%；扣非后归母净利润29.10亿元，同比+32.78%，主要是销售产品增加所致。公司销售毛利率10.95%，同比+1.00pct；净利率6.51%，同比+0.95pct，公司毛利率与净利率创近五年新高。
    费用端：公司期间费用率为3.69%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%、2.17%、2.11%、-0.62%，同比分别变动-0.01pct、+0.02pct、+0.33pct、+0.07pct，变动原因分别主要系展览费减少；管理咨询、股权激励费用增加；研发投入增加；汇兑净收益减少所致。
    资产负债端：公司货币资金155.72亿元，同比-30.78%，主要是支付采购货款增加所致；应收账款71.24亿元，同比+105.06%，主要是销售产品增加所致；存货116.50亿元，同比-4.29%，处于历史高位；应付账款205.44亿元，同比+39.09%，主要是应付采购款增加所致；合同负债67.06亿元，同比-69.67%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。
    公司全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。全年批产试飞任务提前36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩。我们认为：公司目前型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产与研制交叉并行一定程度反映了下游需求的高景气。同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。
    2024年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期
    2024年2月6日，公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023年实际发生的日常关联交易额554.85亿元，较2022年实际发生额增长15.84%。2）预计2024年关联交易总金额为610.63亿元，基本与上年预计金额604.94亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23亿元，较2023年实际发生金额219.27亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。
    盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑公司批产与研制交叉并行，或持续保持较高科研投入，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为37.10、45.34、56.17亿元（原值24-25年为38.50、50.50亿元），对应PE为27.00、22.09、17.83，维持“买入”评级。风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

业绩短期波动，分红彰显长期发展信心

太极集团(600129)
    事件：
    2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+111.35%。2023Q4单季度公司实现营业收入34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+19.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本，年度分红金额占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为20.32%。
    主力品种销售破圈，长期增长可期
    分版块看，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；医药商业板块实现收入77.26亿元，同比-3.31%；中药材资源业务实现收入10.17亿元，同比+118.6%。
    加速省外拓展，盈利能力改善显著
    分地区看，2023年西南区域销售收入为82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成效显著，华东、华北、华南区域销售收入分别同比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。
    未来三年股东回报规划，彰显发展信心
    公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测与投资评级
    2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

全年平稳收官，静待经营改善

日辰股份(603755)
    事件：2023年公司营收/归母净利润分别3.59/0.56亿元（同比+16.49%/+10.52%）；23Q4营收/归母净利润分别为0.94/0.15亿元（同比+24.11%/+54.90%）。
    餐饮市场恢复，酱汁/粉体产品销量提升。2023年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入26734/8804/308万元（同比+16.34%/+18.28%/-26.94%），销量分别为1.69/0.61/0.007万吨（同比+23.58%/+27.98%/-24.85%），主要系下游餐饮市场需求恢复所致，吨价分别为1.58/1.44/4.16万元/吨（同比-5.85%/-7.58%/-2.78%）。23Q4公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入6912/2335/85万元（同比+17.97%/+44.01%/+55.27%）。
    主要区域均实现增长，餐饮渠道增长显著。2023年公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为24814/6271/1603/1668/1188万元（同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%），各主要销售区域均有所增长；23Q4公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为6308/1761/445/416/339万元（同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/+656.06%/-4.61%），华南外均实现较快增长。2023年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为16357/13484/4547/185/207/1065万元（同比+39.46%/+9.75%/-14.56%/-3.49%/+137.48%/-13.19%），23Q4餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4410/3452/1057/45/75/293万元（同比+33.55%/+25.17%-10.37%/-5.00%/+183.96%/+31.96%），下游餐饮市场持续恢复。2023全年经销商数量净增9家至109家。2023Q4经销商数量净增1家至109家。盈利能力稳定，费用有所优化。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.61/-0.85个百分点至38.76%/15.70%；23Q4同比变动-0.46/+3.15个百分点至37.62%/15.86%，主要系管理费用率下降。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.32/-1.62/+0.26个百分点至7.87%/8.80%/0.68%，23Q4同比变动+0.09/-3.54/+0.18个百分点至9.93%/6.54%/0.82%，管理费用率下降预计主要系股权激励计划未达成冲回前期计提股份支付费用。
    投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。由于23年消费升级动力较弱、需求释放不及预期等因素，整体增长放缓，我们认为24年消费环境或将延续，根据年报数据，我们调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.49/5.56/6.85亿元（24-25年前值为5.41/7.03亿元），同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18亿元（24-25年前值为1.02/1.38亿元），同增31%/27%/26%，对应PE分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

净利润持续保持双位数增长，未来分红比率将提升至75%以上

中国电信(601728)
    事件：公司发布2023年业绩，实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%，其中服务收入4650亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长；归母净利润304亿元，同比增长10.3%。
    我们的点评如下：
    基础业务稳健增长，产数业务快速发展
    2023年公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。移动通信服务收入1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，移动用户ARPU达45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达1.90亿户，宽带综合ARPU达47.6元，同比增长2.8%。
    2023年公司产数业务保持快速发展，收入达1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达29.9%，较上年提高2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。公司天翼云收入达972亿元，同比增长67.9%，国际业务收入超137亿元。
    加快推动数字信息基础设施向智能化升级，聚焦未来优化投资结构2023年累计完成资本开支988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。年内新建5G基站超22万站，在用5G基站超121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%，联合推进机场、高铁、医院等重点场景精准建设与优化，移动网质量满意度稳步提升，共建共享效益红利进一步释放。公司积极推进800MHz重耕，2023年8月获准重耕800MHz频率用于5G，截至2024年1月，已建成25万具备4/5G融合服务能力的800MHz基站，农村地区网络覆盖和用户体验显著提升。积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域，加大智算能力建设，全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%；推进数据中心向AIDC变革升级，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力；稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%。
    2024年优化投资结构，计划资本开支960亿元，同比减少2.9%，资本开支占收比预计降到20%以下，其中移动网投资295亿元，产业数字化投资370亿元，占比38.5%，同比提升2.5个百分点，关于云/算力投资为180亿元，智算增加10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。
    高度重视股东回报，持续提高分红派息
    公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力存在不确定性，预计24-26年归母净利润为332/360/388亿元（24-25年原值为346/382亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

23年实现3.45亿归母净利同增88%，AI赋能+品牌孵化未来可期

吉宏股份(002803)
    公司发布2023年年报。公司23年全年实现营收66.95亿元，同比增长24.53%，归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%。23Q4公司实现营收17.64亿元，同比增加22.56%，归母净利润0.24亿元，同比增长265.71%。
    营收端：分行业看，跨境社交电商业务实现营业收入42.57亿元，同比增长37.02%，包装业务实现营业收入20.97亿元，同比增长5.75%。
    毛利率：公司23年毛利率为46.66%，同比+5.98pct，分行业看，包装业务毛利率为19.20%，同比+3.44pct，电商业务毛利率为63.31%，同比+3.82pct；Q4毛利率为44.90%，同比+4.00pct。
    费用端：23年期间费用率为40.45%，同比+5.37pct。其中，销售费用率为34.99%，同比+5.69pct；研发费用率为2.12%，同比-0.67pct；管理费用率为3.35%，同比+0.48pct。
    18-23年跨境社交电商收入CAGR35.47%。根据灼识咨询，以2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国B2C出口电商公司中排名第二。依靠高效的数字化运营和库存管理，有效降低库存，近3年跨境电商业务库销比均控制在3%左右，2023年经营活动现金流7.26亿元，同比增长85.60%，现金流良好。
    持续更新"Giikin"平台，构建高效AI运营系统。借助全业务链条的数字化优势，公司积累了大量的营销数据样本，公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至40多个国家。
    未来公司将继续加强品牌建设，持续打造吉喵云SaaS平台。公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，以增强市场竞争力和品牌影响力。目前公司已打造品牌包括SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。同时，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商SaaS服务平台，为卖家提供全链路一站式服务。
    投资建议：公司将持续深化跨境社交电商业务，并继续开拓电商业务新的利润增长点，同时在包装业务上继续深耕。考虑到公司在品牌等新增长点的投入，我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.3/5.2/6.2亿元（24/25年前值为5.3/6.8亿元），PE为16/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：AI研发不及预期、跨境物流费用上涨、业务拓展不及预期等

三年规划+激励计划，未来增长可期

中炬高新(600872)
    事件：2023年公司收入/归母净利润分别为51.39/16.97亿元（同比-3.78%/+386.53%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为11.86/29.69亿元（同比-14.37%/+393.72%）。
    美味鲜经营稳健，23Q4略有承压。2023年美味鲜营收/净利润49.32/5.99亿元，同增-0.45%/3.04%。2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元（同增0.09%/13.44%/-10.62%/-6.79%），销量分别为51.21/3.68/2.88/12.06万吨（同增1.86%/15.74%/-9.58%/-6.59%），食用油和其他调味品收入和销量减少。吨价分别为5912/18380/15470/5936元/吨（同增-1.73%/-1.99%/-1.15%/-0.22%）；23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同增-17.25%/18.13%/-18.69%/-21.13%。
    中西部区域发力，经销商有所增长。2023年东部/南部/中西部/北部收入分别为11.16/20.34/10.80/6.36亿元（同增-1.47%/-0.32%/7.35%/-10.29%），23Q4收入分别为2.53/5.11/2.56/1.03亿元（同增-15.49%/-6.12%/-6.16%/-43.92%）。2023年末经销商同比/环比净增81/-26家至2084家，区县开发率达到72.24%，地级市开发率达到94.36%，全年平均经销商收入同减4.32%至233.48万元/家。
    盈利能力提升，管理费用率阶段性增加。2023年毛利率/净利率分别同增1.01/44.18pct至32.71%/33.80%，23Q4分别同增1.49/323.10pct至33.14%/250.80%，净利率大增主要系诉讼和解与撤诉致预计负债转回。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增0.04/1.28/-0.04pct至8.90%/7.34%/-0.12%，23Q4同比同增0.73/5.83/0.04pct至10.66%/11.16%/-0.15%，23Q4管理费用率增加预计主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。限制性股票激励计划发布，考核目标明确。公司拟授予不超过1438.80万股限制性股票，占公司股本总额的1.83%。拟授予激励对象329人，授予价格为14.19元/股，公告日收盘价为26.39元，具备较大吸引力。业绩考核目标为：以2023年为基准，2024/2025/2026年营收增长率不低于12%/32%/95%，营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率分别不低于14%/15.5%/20%。
    投资建议：公司制定3年规划，从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手，到2026年美味鲜营收目标100亿，营业利润目标15亿。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年12%目标有望顺利完成。根据激励计划，我们调整盈利预测，预计24-26年营收为57.68/68.17/100.26亿元（24-25年前值为62.57/69.55亿元），同增12%/18%/47%；归母净利润为7.50/8.98/13.54亿元（24-25年前值为7.88/8.98亿元），同增-56%/20%/51%，对应PE分别为28X/23X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

年报点评报告：全年收入实现较快增长，下游景气支撑业绩释放

圣晖集成(603163)
    元，同比减少687.5万。公司营收较快增长主要得益于下游客户需求增加以及东南亚提早布局成果初步显现。23年公司现金分红比例为57.72%，同比提升4.8pct，对应3月29日收盘价股息率为2.89%。公司深耕中高端洁净室领域，考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1.65、2.0、2.4亿元(前值24、25年2.1/2.8亿)，认可给予公司24年21倍PE，对应目标价为34.67元，维持“买入”评级。
    毛利率短暂承压，境外业务实现较快增长
    分业务来看，公司23洁净室工程/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别收入17.2、2.0、2.8、0.1亿元，同比+9.2%、+4.7%、+761.2%、-43.3%，以上业务毛利率为12.9%、14.2%、16.0%、19.4%，分别同比-2.3pct、-0.9pct、-2.1pct、-12.8pct，综合毛利率13.4%，同比-2.0pct，Q4单季毛利率为10.4%，同比-1.34pct，境内业务毛利率下滑拖累盈利水平，主要是因为公司开拓新客户采取低价承接项目。从区域划分来看，境内、境外分别实现营收15.7、4.4亿元，同比+16.89%、+54.28%，其中越南、泰国市场营收分别同比+58%、+123.64%。半导体产业景气度提升带动公司营收较快增长，同时公司较早布局东南亚市场并建立了稳定的供应链关系，东南亚有望承接全球半导体转移，公司有望凭借先发优势深度受益。
    IC半导体行业营收高增，订单充足业绩释放动能强劲
    下游细分情况来看，IC半导体行业/精密制造行业/光电行业营收分别为13.5、4.81、1.0亿元，同比+54.4%、+17.9%、-64.1%，其中系统集成占比75.5%，二次配工程占比10%。23年公司新签订单23亿元，同比+0.01%。24年3月14日，公司公告新签2.16亿订单，截至23年末，公司在手订单13.19亿元，同比+14.30%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别为7.89/3.48/1.82亿，在手订单充足，看好公司中长期增长。
    费用率下滑，现金流整体表现良好
    费用率同比下滑1.3pct至4.3%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、3.0%、1.3%、-0.3%，分别同比变动+0.01pct、-0.75pct、+0.08pct、-0.65pct，财务费用同比-190.64%，系银行理财利息收入金额较高。资产及信用减值为271.2万，同比增加288.5万，系上期单项减值计提转回较多，综合来看净利率为7.0%，同比下滑0.6pct。公司23年CFO净额为1.34亿元，同比少流入0.28亿元，收/付现比分别同比+4.9pct、+6.3pct。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

餐饮具表现较好，利润水平有所修复

北鼎股份(300824)
    事件：公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%；其中2023Q4实现营业收入1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19亿元，同比-6.22%。每10股派发现金红利2.00元（含税），分红比例91%。
    自有品牌收入承压，代工收入有所修复。分地区看，23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23年OEM/ODM业务收入同比+8.9%，其中23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。餐具及饮具表现较好。分品类看，23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。
    利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。2023年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。分品类看，23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct，OEM业务毛利率同比+3.4pct。非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。
    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们预计24-26年归母净利润分别为0.9/1.1/1.2亿元，对应动态估值分别为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

业绩贴近预告上限，工业+商业齐增长

同仁堂(600085)
    事件：
    2024年3月29日，同仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比+16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润16.57亿元，同比+18.32%。2023Q4单季度公司实现营业收入41.40亿元，同比-7.44%；归母净利润2.78亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.83%。
    工业+商业齐增长，前五名系列表现稳健
    2023年公司医药工业板块实现收入110.79亿元，同比+12.60%；其中心脑血管类产品实现收入43.88亿元，同比+8.02%；补益类产品实现收入17.30亿元，同比+10.41%；清热类产品实现收入6.15亿元，同比+16.10%；妇科类产品实现收入3.77亿元，同比+8.16%；其他产品实现收入39.70亿元，同比+19.12%；公司持续推进“大品种”营销创新，前五名系列产品实现收入49.53亿元，同比+9.97%。医药商业板块齐头并进，实现收入102.46亿元，同比+20.82%，2023年，同仁堂商业新增门店59家，截止至2023年底门店总数达1001家。
    盈利能力稳定，有望进一步创效提质
    2023年，公司整体毛利率为47.29%，同比-1.51pct，其中医药工业毛利率为46.97%，同比-1.98pct，主要系原材料价格上涨所致，公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%，同比+0.15pct；销售费用率为19.24%，同比-0.74pct；管理费用率为8.53%，同比-0.2pct；研发费用率为1.57%，同比+0.16pct，盈利能力较为稳定，随着营销创新及精益制造，公司有望进一步创效提质。
    持续加大品种培育，寻求新增长
    2023年，公司围绕经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；同时开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值，有望带来新增长。
    盈利预测与投资评级
    2023年公司业绩因原材料价格波动，略低于预期，2024-2025年营业收入预测由221.81/256.36下调至203.23/227.02亿元，2026年收入预测为253.79亿元；2024-2025年归母净利润预测由20.73/24.53亿元下调至19.10/21.22亿元，2026年归母净利润预测为23.60亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

毛利率同比改善，各细分板块各有看点！

华荣股份(603855)
    2023年全年，公司实现营收31.97亿元，同比+5.06%；实现归母净利润4.61亿元，同比+28.73%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+26.47%；全年毛利率54.19%，同比+3.81pct；归母净利润率14.42%，同比+2.65pct；扣非归母净利润率14.16%，同比+2.4pct；期间费用率为36.3%，同比+1.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%、5.27%、4.43%、-0.27%，同比分别变动-0.82、1.75、0.82、0.21pct。
    2023Q4单季度，公司实现营收11.5亿元，同比+76.6%，环比+57.48%；实现归母净利润1.6亿元，同比+110.23%，环比+50.22%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+170.68%，环比+49.68%；毛利率48.43%，同比-17.77pct，环比-9.04pct；归母净利润率13.89%，同比+2.22pct，环比-0.67pct；扣非归母净利润率14.06%，同比+4.89pct，环比-0.73pct。
    分业务来看，防爆产品实现收入26.02亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25亿元，其中安工智能产品实现营收2.1亿元；外贸部门营收7亿元。同时，海外营收中国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。
    从规划布局来看，公司一方面拓展产品应用领域并深挖细挖市场需求，如向粮医白酒、军工核电、化工机械配套等领域拓展；另一方面加快从单一设备制造商向智能化“生产型安全服务商”战略转型进度，如安工智能系统产品升级，研发、运维人才储备；同时积极布局海外市场，如欧洲、中亚、东南亚海外运营中心的投入运营，沙特合资公司的设立等。
    其他各项关键指标：毛利率显著改善：境内毛利率为54.04%，同比+3.97pct，境外毛利率为60.66%，同比+7.17pct；防爆产品销量增长，库存下降，23年实现销售880.02万台/套，同比+20.68%，库存量同比-12.05%；23年防爆产品毛利率为57.64%，同比+0.63pct。
    同时，为有效激发光伏新能源业务，公司在黑龙江、山东等地成立了项目公司。本轮对外投资，将有效激发新能源业务和安工智慧化工园区的快速发展，预计将有效构成2024年新的业务增长点。
    盈利预测：基于公司近期发展情况我们更新公司的业绩判断，预计公司24-26年归母净利润分别为5.94（前值为6.26亿元）/6.66（前值为8.15亿元）/7.98亿元，维持“买入”评级！
    风险提示：国内石油行业资本开支下行的风险、专业照明行业竞争加剧的风险、光伏行业经过多年发展，公司毛利率下降风险等。

各业务板块有序推进，看好双拓战略发展

涪陵榨菜(002507)
    事件：2023年公司营收/归母净利润分别24.50/8.27亿元（同比-3.86%/-8.04%）；23Q4营收/归母净利润分别为4.98/1.67亿元（同比-0.84%/-17.33%）。主力榨菜稳健，新品推广效果显著。2023年公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为20.76/2.25/0.61亿元（同比-4.56%/-6.51%/-25.99%），新品乌江榨菜酱全年调货额近4000万，品类拓展有序推进；销量分别为11.33/1.18/0.47万吨（同比-3.82%/-8.53%/-21.67%），酱类产品销量同比增加；吨价分别为1.83/1.91/1.30万元/吨（同比-0.77%/+2.20%/-5.51%）；23H2榨菜/泡菜/萝卜收入分别为9.63/0.87/0.21亿元（同比+2.67%/-35.89%/-20.19%），23H2主力榨菜收入稳健增长。
    经销商数量稳步增长，餐饮市场拓展良好。2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别同增2.37%/-8.23%/1.05%/-1.45%/-6.71%/-20.69%/5.39%/-30.04%/36.19%，23H2分别同增7.68%/12.57%/-0.81%/12.86%/-11.89%/-43.86%/-14.24%/-20.07%/59.65%，华南区域稳健增长，出口增长显著。2023年末经销商同比净增112家至3239家，平均经销商规模同比-7.25%至75.52万元/家。经销商开拓稳健，餐饮市场拓展稳步推进（调味菜调货额破8000万，同增超30%）。
    盈利能力承压，费用率稳健。2023年公司毛利率/净利率分别同增-2.43/-1.53pct至50.72%/33.74%，毛利率下降预计主要系原材料青菜头等涨价，23Q4同比+3.35/-6.69pct至50.65%/33.57%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增-0.97/0.20/0.28pct至13.37%/3.59%/3.83%，23Q4同增9.05/0.00/0.21pct至13.21%/4.85%/5.36%，23Q4销售费用率高增主要系22Q4低基数。
    投资建议：24年公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24年有望实现稳健增长（营收增速目标12%）。根据23年报和24年财务预算，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元（24-25年前值为29.89/33.26亿元），同增12%/11%/11%，归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元（24-25年前值为10.77/12.09亿元），同增13%/12%/12%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

保温杯逻辑进阶，23年加大分红

嘉益股份(301004)
    公司发布2023年报
    23Q4收入5.47亿，同增29.2%；归母净利润1.58亿，同增51.6%；扣非后归母净利润1.42亿，同增38.9%；2023年收入17.8亿，同增41%；归母净利润4.7亿，同增74%；扣非后归母净利润4.7亿，同增72%。
    2023年毛利率40.7%，同增6.5pct；2023年销售费用率1.6%，同减0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率4.41%，同减0.07pct，主要系提高员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增1.3pct，主要系23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。2023年公司净利率26.59%，同增5.1pct。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）；合计派发2.08亿元，分红比例约44%。
    第一大客户销售15.1亿，占总85%，同增75%；大客户增长稳健。
    公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行；随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。
    2023年销售3813万只，同增17.6%；单价约合46.6元，同增约20%；量价齐升实现高质量增长。
    不同使用场景对保温杯功能需求差异大；场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景，近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。
    保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品。
    随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，保温杯市场规模快速增长。
    同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社交媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。
    稳步推进越南子公司生产建设。
    全球化布局有利于公司满足客户需求，强化双方合作关系，提高公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提高客户满意度。
    展望未来，①TikTok平台使得Stanely Quencher出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社交媒体的重要意义，预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据2023年报，我们调整前期盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.8亿/7.1亿/8.4亿（24-25年前值为5.76/7.06亿），对应PE分别为13X/10X/9X。
    风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等

Q4靓丽，24年需求乐观

建霖家居(603408)
    公司发布2023年年报
    23Q4实现收入12.44亿，同比+47.3%；归母净利润1.3亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2亿，同比+99.6%；
    23年实现收入43.34亿，同比+3.5%；归母净利润4.2亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比-8.6%。
    伴随海外客户去库，23Q2起公司订单逐步恢复常态，我们预计24年订单延续旺盛趋势。
    厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓
    分产品来看，23年公司厨卫收入28.7亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。
    公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。
    毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响
    23年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。
    产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源
    公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1完工；
    美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23年年报，此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元（24-25年前值分别为4.51/5.85亿元），对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等

分红比例明显提升，重视中长期高股息投资价值

中国铁建(601186)
    减值损失拖累业绩，分红率明显提升
    公司23年实现营业总收入11379.93亿元，同比+3.8%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，扣非归母净利润245.8亿元，同比+1.88%。其中Q4单季度实现营收3315.3亿元，同比+11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比-15.6%，四季度业绩明显承压，我们判断主要与公司销售及财务费用明显增加、计提了更多的资产及信用减值损失有关。23年公司现金分红金额47.5亿元，现金分红比例为20.18%，较22年增加5.9pct，按照3月28日收盘价计算股息率达4.5%。假设按照20%现金分红比例以及我们预测的归母净利润来计算，对应24-26年股息率分别为5.2%、5.6%、6.0%。
    规划设计业务毛利率明显提升，订单充裕给收入业绩提供支撑
    分业务来看，23年工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营收9873/188/240/833/959亿元，同比分别+2.3%/-7.6%/-3.0%/+33.8%/+0.4%，毛利率分别为8.8%/43.3%/22.1%/12.2%/7.9%，同比分别+0.3/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5pct。随着交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，规划设计咨询类业务毛利率也有明显改善。订单层面，23年公司新签合同额32938.7亿元，同比+1.5%。截至23年末，公司在手订单总额达50021亿元，约为23年营收规模的4.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。
    毛利率小幅改善，经营性现金流显著承压
    23年公司毛利率为10.4%，同比+0.3pct，期间费用率为5.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct，财务费用支出金额为46.6亿元，同比+30%，主要由于利息费用增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计为99.41亿元，同比多损失20.02亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23年净利率为2.84%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为204亿元，同比-357.23亿元，收现比同比-3.1pct至101.48%，付现比同比+0.2pct至101.16%，现金流仍有改善空间。
    低估值高分红央企蓝筹，维持“买入”评级
    23年公司计提较多减值损失导致业绩不及我们此前预期，同时综合考虑地方政府化债等因素影响，我们预计公司24-26年归母净利润为280/301/319亿元（24-25年前值为319/356亿元），同比分别+7%/+7%/+6%，当前公司PE、PB分别位于近5年的29.4%、11.7%历史分位，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

经营质量持续改善，看好矿产资源板块带来的预期差

中国中铁(601390)
    业绩稳步提升，多元化转型升级加速
    公司23年实现营业总收入12608亿元，同比+9.5%，实现归母净利润334.83亿元，同比+7.07%，其中Q4单季度实现营收3779.24亿元，同比+24.6%，实现归母净利润94.7亿元，同比+14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。23年公司新签合同额31006亿元，同比+2.2%。截至23年末，公司在手未完工订单金额达58764.1亿元，约为23年营收规模的4.7倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。
    基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳
    分业务来看，23年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收10876/183/274/509亿元，同比分别+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长，23年实现收入2968亿元，同比+25%，此外公路市政等领域均稳步增长；23年其他业务实现营收793亿元，同比+8.8%，其中资源利用业务实现营收83.67亿元，同比+11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为28.38、0.46、1.52、0.85、2.66万吨，同比分别-6.3%、-11.5%、+1.3%、-10.5%、+11.3%；银金属产量44吨，同比持平。23年子公司中铁资源集团归母净利润46.9亿元，24年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。若按照铜单价72000元/吨进行测算，则我们预计24年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润58亿元，占我们预测的24年归母净利润的比例为16.2%。
    盈利能力小幅改善，减值损失侵蚀部分利润
    23年公司毛利率为10.0%，同比+0.2pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。23年公司期间费用率为5.5%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/持平/-0.03/+0.11pct，23年公司资产及信用减值损失合计为81.7亿元，同比多损失20.4亿元。综合影响下23年净利率为3.0%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为384亿元，同比-51.88亿元，现金流仍有改善空间。
    看好矿产资源带来的估值预期差，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利润为354/374/394亿元（24-25年前值为346/365亿元），同比分别+6%/+6%/+5%，我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持“买入”评级。
    风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

Q4扣非业绩表现亮眼，数字化转型赋能提质增效

设计总院(603357)
    亿元，同比减少0.5亿。公司23年现金分红比例为40.21%，截至3月28日收盘股息率为3.53%。考虑到地方基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为5.6、6.4、7.2亿元（前值24、25年5.9/6.6亿），认可给予24年13倍PE，对应目标价为12.97元，维持“买入”评级。
    承包业务实现较快增长，协同业务平台赋能提质增效
    分业务来看，23年勘察设计、工程管理、工程承包业务分别实现收入20.8、1.5、11.5亿，同比+16.5%、+10.1%、+31.3%，毛利率分别46.84%、18.74%、12.04%，分别同比+4.89pct、+0.09pct、-0.86pct，综合毛利率同比提升2.07pct至33.85%，Q4单季毛利率27.7%，同比4.13pct。公司重点打造“一大中心，四大系统”，勘察设计协同业务平台赋能业务全面提质增效。全年省内、省外实现营收28.16、5.61亿，分别同比+31.7%、-14.6%。其中省内、省外分别新签35.7、10.1亿，分别同比+13.5%、+14.8%；在手订单85.8亿元，同比+12.75%，为当期收入的2.5倍。
    新签订单实现较快增长，看好公司低空经济类业务拓展
    23年新签合同45.82亿元，同比+13.80%，勘察设计、工程管理、工程承包业务分别新签22.7、2.25、20.89亿，分别同比+0.32%、+8.91%、+34.2%。新业务拓展方面，城建业务、数智化业务、工程康养、民航业务、分别新签2.04、0.59、1.55、0.34亿元，分别同比-6%、+141%、+149%、+47%，公司成立省内首家民航设计院，深耕民航咨询服务和勘察设计市场，取得多个通用机场的咨询项目。安徽省作为全国首批低空空域管理改革试点省份，2023年全省低空经济规模突破400亿元，截至23年末全省低空经济领域在建项目69个，计划总投资近1000亿元，我们看好公司在低空经济领域的业务增长前景。
    费用率小幅提升，现金流整体表现良好
    期间费用率同比提升1.09pct至13.56%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01pct、+0.31pct、+0.47pct、+0.29pct。资产及信用减值为0.87亿，同比增加0.31亿，减值损失占营收的比例提升0.58pct，公允价值变动损失0.75亿，同比增加0.64亿元。综合影响下净利率为14.6%，同比下滑1.3pct。23年CFO净额为2.73亿，同比少流入2.11亿元，收付现比分别同比变动-0.85pct、+20.6pct，付款项目较22年同期大幅增加。风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。

西式品类表现较好，外销贡献收入增速

九阳股份(002242)
    事件：公司2023年实现营业收入96.13亿元，同比-5.54%，归母净利润3.89亿元，同比-26.58%；其中2023Q4实现营业收入28.32亿元，同比-12.92%，归母净利润0.26亿元，同比+2.52%。每10股派发现金红利1.50元（含税）。
    分产品看，23年收入占比较大的食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-10.18%/-0.24%/+2.6%，其中23H2收入同比分别为-4%/-6%/+23%，西式电器表现较好。分内外销看，23年国内/外收入同比-16.7%/+68.8%，其中23H2收入同比-16%/+86%。外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年线上/线下收入同比-15.4%/+9.5%，线下增速快于线上。
    2023年公司毛利率为25.86%，同比-3.22pct，净利率为4.06%，同比-1.07pct；其中2023Q4毛利率为27%，同比-2.84pct，净利率为0.91%，同比+0.16pct。分品类看，23年食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比分别为-2.8/-0.02/-8.25pct，西式品类毛利率下滑较多。分地区看，23年国内/外毛利率同比-0.95/-0.73pct，内销毛利率下滑略高于外销。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比-1.13/-5.36pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.84%、3.96%、4.05%、-0.65%，同比-0.81、+0.27、+0.21、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.84%、4.75%、4.79%、-0.32%，同比+1.22、+0.61、+0.3、-0.17pct。23年销售费用率有所下降，主要由于其中占比较大的渠道、售后及广告费同比-11%所致。
    投资建议：公司外销实现高增，内销略有承压，品类中西式电器23年下半年表现较好。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当下调了公司的收入增速，预计24-26年公司归母净利润为5.2/6.0/7.2亿元（前值24-25年6.5/8亿元），对应动态PE为16.3x/14.0x/11.7x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

快速完成主业聚焦，产品结构升级提升利润水平

长虹华意(000404)
    事件：23年公司实现营收128.9亿元，同比-1.58%；实现归母净利润3.6亿元，同比37.8%。其中23Q4实现营收21.6亿元，同比-32.03%；实现归母净利润0.87亿元，同比-26.11%。公司每10股派发现金红利2.5元（含税），分红比例为48%。
    聚焦核心主营。分品类看，23年公司冰箱压缩机/原材料及配件/扫地机/电池/新能源汽车空调压缩机/其他业务收入同比分别为-0.53%/-15.36%/+203.3%/-30.7%/+33.9%/-2.6%，其中23H2各业务收入同比分别为+7.6%/-70.4%/+309.9%/-7.5%/+11.1%/+56.1%。
    收入占比较大的原材料及配件业务在23H2收入显著减少，对公司收入有所拖累。此外，公司于2024年1月退出扫地机业务，集中资源做强优势业务，也对主业增长有一定的保障。
    主营核心业务压缩机表现较好，2023年公司加大产品结构调整力度，重点深耕变频、商用市场，提升高附加值产品占比。2023年商用压缩机销量834万台，同比增长14%；变频销量1791万台，同比增长10%；其中23H2商用压缩机销量同比+36.36%，变频压缩机销量同比+16.25%。公司产品结构持续优化。
    资产负债表端大幅计提减值。23年公司资产减值损失1.1亿元，其中主要包括存货跌价准备计提5574万元，同比+243.2%，存货计提大幅提升；固定资产减值3098万元，同比+79.7%；商誉减值962万元（23年新增）。在23年计提完毕后，24年或将轻装上阵，主营业务得到较好的发展。
    非核心业务剥离减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平。2023年公司毛利率为13.22%，同比+2.48pct，净利率为4.12%，同比+0.93pct；其中2023Q4毛利率为22.05%，同比+5.66pct，净利率为5.86%，同比-0.12pct。
    分业务看，核心业务压缩机毛利率随着高附加值的商用和变频产品占比提升而有所提升。从各业务的毛利率水平看，23年扫地机业务毛利率为5.7%，对整体毛利率有拖累，因此剥离该业务可能将提升整体利润水平。
    投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司的年报，我们下调了公司的收入增速，预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.3亿元（24-25年前值为4.73/5.07亿元），对应PE分别为11.5x/10.1x/9.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。

分红率近100%，关注中长期盈利能力持续提升

华阳国际(002949)
    23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1%
    公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。
    收入结构持续优化，盈利能力稳步提升
    分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。
    费用控制能力较好，经营性现金流表现突出
    23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。
    关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级
    23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。
    风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

发布限制性股票计划（草案），指引成长节奏

，指引成长节奏》研报附件原文摘录）
水星家纺(603365)
    发布2024年限制性股票激励计划（草案）
    激励计划拟授予限制性股票471万股，约占股本总额的1.79%；涉及股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股。计划激励对象为71人，包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。
    本次限制性股票的授予价格为每股8.16元，接近公告前1个交易日股票交易收盘价的50%；激励对象所获授限制性股票的限售期为限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月；对应解锁40%、30%、30%。
    业绩考核指标为：第一个解除限售期（2024年）：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率：（目标值）6%（触发值）4%；
    第二个解除限售期（2024~2025年）：2024年和2025年两年合计净利相对2023年增长率：（目标值）118.36%（触发值）112.16%；
    第三个解除限售期（2024~2026年）：2024年、2025年和2026年三年合计净利相对2023年增长率：（目标值）237.46%（触发值）224.65%；假设授予日为2024年5月初，预计激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响共计3919万元，其中2024-2027年分别为1698万元、1502万元、588万元以及131万元。
    本次股权激励完善公司治理结构，健全长效激励约束机制，有望吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司发展战略和经营目标的实现。
    竞争力明确，产品+渠道加持赋能
    大单品策略：公司在产品结构上不断升级，延续“大单品策略”，敏锐洞察市场流行趋势，根据市场情况适时推出新品，占领不同市场；
    线下渠道中，公司建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的持续发展体系；线上渠道中，强化线上品牌宣传，并充分发挥电商团队极强的开拓能力、专业的运营能力及灵活的应变能力，提升公司在传统电商平台的市场占有率，同时积极尝试、布局新平台，发展新兴增长点。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司在品牌价值传播、双线渠道建设、产品创新研发、供应链优化、团队和文化建设等方面持续创新、积累，取得显著的行业领先优势，核心竞争能力不断得到强化和提高。预计公司23-25年归母净利3.81/4.31/4.96亿元，EPS分别为1.45/1.64/1.89元/股，对应PE分别为12/10/9X。
    风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险；市场竞争加剧的风险；未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险；激励计划实施不及预期风险等。

吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长

鸿路钢构(002541)
    生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加1.45亿使得吨净利短暂承压。
    产能利用率提升，产销量实现较快增长，吨净利短暂承压
    23年全年销量425.65万吨，同比+30.6%，产量448.8万吨，同比+28.4%。23年末产能为500万吨，按照产量计算全年平均产能利用率为91.6%，同比提升13.9pct，我们认为24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利205元/吨，同比下滑76.1元，Q4单季吨净利为146元/吨，同比下滑76.3元。23年全年毛利率为11.1%，同比-0.84pct，Q4单季毛利率为10.87%，同比+0.87pct。
    现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升
    23年期间费用率提升0.37pct至6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%、1.36%、2.97%、1.18%，同比变动-0.15pct、-0.17pct、+0.65pct、+0.04pct，全年研发费用为7亿，同比+51.6%，Q4单季研发费用为2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为0.6亿元，同比减少0.12亿元，综合影响下全年净利率为5.01%，同比-0.85pct，Q4单季度净利率4.41%，同比-0.93pct。23年CFO净额为10.98亿元，同比多流入4.75亿，收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。
    看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级
    23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为13.2、15.2、17.6亿（前值24、25年为14.4、16.9亿元），参考可比公司24年11倍平均PE，认可给予公司24年11倍PE，对应目标价为21.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；智能化转型不及预期；下游需求不及预期；行业新增供给量超预期。

外销带动收入增长，降本增效提升利润水平

苏泊尔(002032)
    事件：公司2023年实现营业收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中2023Q4实现营业收入59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润8.18亿元，同比+7.75%。每10股派发现金红利27.30元（含税），分红率接近100%。
    外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。分行业看，23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中23H2同比+15.9%/+15%。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他收入同比为+5%/+13%/-1%/+17%，其中23H2收入同比为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看，23年内/外销收入同比+1%/+19%，23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。
    代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pct，净利率为10.23%，同比-0.01pct；其中2023Q4毛利率为28.63%，同比+2.56pct，净利率为13.78%，同比-0.82pct。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他毛利率同比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct，其中23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看，23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.79%、1.85%、2.02%、-0.32%，同比+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、1.73%、2.49%、-0.18%，同比+0.52、-0.06、-0.01、+0.11pct。得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。
    外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为38.99亿元，同比-2.39%，存货为22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为54.55、40.43和66.97天，同比-12.68、-1.01和-10.05天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入219.43亿元，同比-5.27%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金82.26亿元，同比+3.59%。
    投资建议：公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

医药工业厚积薄发，创新管线进入收获期

华东医药(000963)
    医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块
    华东医药业务覆盖医药全产业链，近年来稳步推进创新转型，建立起以中美华东为核心的创新研发生态版图。公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式在肿瘤、内分泌和自免三大领域进行布局。2023年前三季度，公司医药工业板块收入89.94亿元，同比增长9.48%，扣非净利润18.35亿元，同比增长13.41%；直接研发投入达到10.22亿元，同比增长17.29%。
    代谢领域：利鲁平？率先获批肥胖/超重适应症，抢占先发优势
    公司在内分泌领域围绕GLP-1R靶点进行创新管线布局。①公司产品利鲁平已于2023年3月获NMPA批准上市，随后在7月获批肥胖或超重适应症，成为国内首个获批的GLP-1减肥药；②司美格鲁肽注射液的Ⅲ期临床研究工作已开启，受试者入组已完成；③公司针对GLP-1R靶点的双靶/多靶、口服小分子等差异化产品陆续进入临床，江东生产基地提供产能保障。
    肿瘤领域布局ADC高壁垒平台，FIC索米妥昔单抗注射液获批在即
    肿瘤领域，公司围绕ADC进行重点布局，与国内外ADC领域新兴技术公司开展合作。①公司引进ImmunoGen的卵巢癌ADC药物索米妥昔单抗注射液的国内上市申请已获受理；②子公司Heidelbelg的ADC药物临床稳步推进；③公司积极寻求商业化合作，接连获得科济药业CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、英派药业PARP1/2抑制剂塞纳帕利的中国大陆市场推广权益，进一步丰富肿瘤领域创新产品管线。
    自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补
    自免领域，公司积极引进全球领先的创新技术与产品，同时持续提升自身创新研发能力。①HDM3001：与荃信生物合作研发，斑块状银屑病适应症已提交国内BLA申请；②Arcalyst：自Kiniksa引进，用于冷吡啉相关的周期性综合征的国内BLA已纳入优先审评；③HDM3002：自Provention引进的双抗品种，系统性红斑狼疮适应症已进入Ⅱ期临床。在外用制剂领域，公司新引进罗氟司特外用制剂（乳膏剂ZORYVE？和泡沫剂ARQ-154）、Wynzora乳膏，进一步丰富创新产品管线。在药械组合领域，公司与MediBeacon联合开发的“肾小球滤过率动态监测系统”已处于审评阶段。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为411.84/459.09/504.85亿元，归母净利润分别为28.92/35.24/39.86亿元。我们选取恒瑞医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，给予公司2024年25倍PE，对应目标价50.22元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓不及预期的风险，在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。

全年业绩稳健增长，员工持股计划激发信心

天味食品(603317)
    事件：2023年公司收入/归母净利润分别为31.49/4.57亿元（同比+17.02%/+33.65%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为9.15/1.36亿元（同比+16.95%/+39.90%）。
    吨价提升显著，中式菜品调料快速增长。2023公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元（同比+1.97%/+28.58%/+47.73%/+14.75%/-18.46%），销量同增-3.40%/22.38%/16.17%/13.31%/-22.13%，吨价同增5.56%/5.06%/27.16%/1.27%/4.70%，预计主要系22年底对部分产品提价8%-20%。其中23Q4公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入同比-6.01%/+35.78%/+85.62%/+134.66%/-41.08%。中式菜品调料增长显著。
    西南/华北增长较快，经销商提质明显。23Q4公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入同增35.68%/10.93%/18.95%/-27.29%/31.49%/-3.12%/9.37%/2.29%，23Q4经销商/定制餐调/电商收入同增6.34%/61.56%/80.28%，定制餐调和电商收入快速增长。23Q4末经销商环比净减120家至3165家，平均经销商收入同增23.10%至19.60万元/家，优商/扶商效果显著。
    利润率改善明显，费用率有所增加。23Q4公司毛利率/净利率分别同增6.32/3.55个百分点至40.30%/15.95%；销售费用率/管理费用率分别同增4.03/-1.06个百分点至18.47%/5.55%。全年管理费用率同增0.72pct，主要系1）薪酬总额增加；2）股权激励计划摊销费用；3）GDR项目终止以及SAP升级，咨询服务费增加。
    员工持股计划发布，增强全员信心。公司发布员工持股计划，拟募集资金总额不超过3761.28万元，计划参与人数不超过120人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员不超过6人，购买公司回购股份的价格为6.53元/股，公告当日收盘价为12.40元/股，具有较强吸引力。业绩考核目标为，以2023年营收为基数，2024-2025年收入增长不低于10%/26.5%。
    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵，24年望延续增速。24年计划营收同增不低于15%，净利润同增不低于20%。根据公司24年经营计划，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为36.51/41.99/48.14亿元（24/25年前值为37.81/44.71亿元），同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77亿元（24/25年前值为5.10/6.14亿元），同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE分别为25X/21X/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

发布员工持股计划（草案），核心产品订单增长

，核心产品订单增长》研报附件原文摘录）
佳发教育(300559)
    23Q4收入同增171%，归母同增174%，业绩迎喜
    23Q4公司收入1.68亿同增171.2%；归母净利0.15亿同增173.9%；扣非归母0.14亿元，同增179.7%。
    23年公司收入6.04亿同增46.5%；归母1.31亿同增90.1%；扣非归母1.27亿元，同增81.2%，业绩高增。
    业绩大幅增长系：智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长。其中，智慧考试，在原有产品升级换代和增补的基础上，推出新产品抢占市场，提高市场占有率；智慧教育，公司提供精准化的满足顶层规划和业务刚需的产品，积极布局智慧体育、英语听说等领域，获得越来越多客户认可和市场机遇。
    2023年分品类，教育考试标准化考点产品及解决方案收入4.21亿同增56.2%，毛利率55.6%，同减4.3pct；智慧教育产品及整体解决方案收入1.17亿同增55.2%，毛利率45.7%，同增0.1pct；运营服务收入0.28亿元，同增31.6%。
    2023年毛利率51.8%，同减2.1pct，净利率21.4%，同增7.5pct发布员工持股计划（草案），股权激励彰显员工信心
    参加持股计划的员工总人数不超过86人，股份来源为公司回购专用账户回购A股普通股；持股计划以6.54元/股作为受让价格，接近3月25日收盘价的50%；持股计划使用已回购股份256.37万股，占总股本的0.64%。
    计划所获标的股票分三期解锁，锁定期为2024-26年：
    第一个解锁期目标为：①2024年净利润不低于2023年基数的105%或②2024年营业收入不低于2023年基数的110%；
    第二个解锁期目标值为：①2024-2025年净利润累计值不低于2023年基数的215%或②2024-2025年营业收入累计值不低于2023年基数的225%；第三个解锁期目标值为：①2024-2026年净利润累计值不低于2023年基数的330%或②2024-2026年营业收入累计值不低于2023年基数的345%。
    发布员工持股有利于公司在行业变革期绑定吸引优质人才，体现对未来发展坚定信心。
    产品升级换代提速，核心产品订单增长
    2023年公司对原有产品线进行优化精简和升级改造，成功推出了“守正智能安检门解决方案”、“理化生实验AI解决方案”、“体育教育AI解决方案”、“英语机考AI解决方案”等新产品，并在市场上获得了良好的反响。
    安检门：“守正智能安检门解决方案”可实现全方位手机精准检测，融合巡查、人脸识别，支持多维度可视化呈现，把好考试公平公正第一关。2023年内，公司安检门方案在多个省市的高考和高校研究生考试中进行部署落地，获得客户一致好评。
    理化生实验AI解决方案：针对物理、化学和生物实验操作教学和考试两大应用场景，基于学生教考终端，借助AI赋能，构建理化生实验生态体系，提供丰富的教学云资源和多种考评模式。目前，已在多个地区成功完成标杆示范项目的打造。
    体育教育AI解决方案：融合AI机器视觉、云计算大数据等技术手段，构建数字化运动空间，形成“学、练、测、赛、评”一体化闭环，提供多场景的智慧体育综合解决方案。AI支持的测试项目覆盖体育中考及体质健康监测的项目，拥有的运动分项达70余种，相关产品及服务已在北京上海内蒙四川广东等十余个省份相继落地。
    英语机考AI解决方案：考、评、训等系统以提高学生的英语实际应用水平为核心，以面向素质教育为目标，促进教学。同时结合行业经验，独创平板应用模式，实现让考试更公平、高效。23年，公司运用人工智能技术提升解决方案产品能力和应用价值，AI赋能英语同步训练和作文同步批改，探索新场景、新应用。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司智慧考试业务有产品种类增加和升级换代、应用场景增加的需求。智慧教育领域公司已在智慧体育、英语听说等领域提前布局、占位，到了市场快速增长的阶段；且随着AI类新产品落地希望未来C端产品收入潜力可期。考虑到公司23年业绩，我们小幅下调24-25年盈利预测，我们预计24-26年收入分别为8.79/11.53/15.47亿元（24-25年前值分别为8.83/11.57亿元），归母净利分别为2.14/2.81/3.67亿元（24-25年前值分别为2.50/3.30亿元），EPS分别为0.54/0.70/0.92元/股，对应PE分别为24/18/14X。
    风险提示：政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等