季报点评：制剂代加工业务开始发力，看好全年实现恢复性增长

美诺华(603538)
    事件
    美诺华于10月30日公布2024年三季度业绩：公司24Q1-Q3实现营业收入9.49亿元（yoy+2.21%），归母净利润0.63亿元（yoy+15.97%），扣非净利润0.52亿元（yoy-1.15%）；
    24Q3单季度实现营业收入3.41亿（yoy-1.46%），归母净利润0.44亿元（yoy+87.08%），扣非净利润0.33亿元（yoy+20.04%）；公司Q3业绩表现良好，主要系美诺华天康制剂代加工业务产能爬坡顺利，带动整体业绩增长。
    制剂代加工业务开始发力，2025年预计排产量乐观
    随着美诺华天康“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”全面投入使用后，公司制剂代加工业务增长显著，带动整体营业收入与毛利率的增长。2024Q3公司毛利率为36.09%，24Q2为24.39%，环比提升11.70pct。
    小包装产线的装配影响了公司24年Q1-Q2向大客户的发货节奏，24年Q3产线顺畅运行，完成上量，目前满负荷生产。公司预计制剂代加工业务有望在2024年四季度继续加速放量。此外，从2025年预计排产量看，制剂代加工业务有望实现可观增长。
    大客户合作持续深化，提供稳定长期业绩增量
    美诺华在CDMO和默沙东建立深度合作，与默沙东一期项目的9个产品开发和验证生产正常推进，第二期签订的3个产品均已启动开发工作。
    此外，公司于Sun Pharma（印度第一大制药公司，全球第四大仿制药公司）在他汀类降脂药，列汀类降糖药等领域进行供应合作，成功通过客户质量审计，进入合格供应商目录，双方将进一步扩展并加深在心血管和糖尿病等慢病领域的产品合作，印度和其他市场销售额稳步放量。
    考虑到与默沙东及Sun Pharma的合作已经初见成效，与大客户的深度合作有望为美诺华带来持续订单和长期收益。
    盈利预测与投资评级
    鉴于2024三季度公司制剂代加工业务开始发力，公司在三季度取得良好的业绩增长，我们将2024-2026年公司营业收入上调至为14.81/18.70/22.98亿元（前值为14.63/18.59/22.63亿元），归母净利润为0.94/2.07/2.55亿元（前值为0.78/1.81/2.24亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险，产品研发不达预期风险，产品质量控制风险

毛利率承压，门店扩张节奏稳定

一心堂(002727)
    事件
    2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93亿元，同比下降57.36%，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.44%。2024年三季度单季实现收入42.84亿元，同比增长3.55%，归母净利润1060万元，同比下降94.16%，扣非归母净利润4525万元，同比下降74.00%。
    点评
    开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速
    2024年前三季度，公司新开门店1694家，搬迁门店205家，关店228家，净增门店1261家，截止2024年9月30日，门店总数达11516家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024年前三季度，云南省净增门店177家，门店总数为5574家；云南省外区域净增门店1084家，其中四川省、重庆市合计净增门店531家，门店总数达2604家。
    毛利率短期承压，持续发展创新业务
    2024年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024年前三季度，公司期间费用率27.99%，同比提升1.74个百分点，其中销售费用率24.91%，同比提升1.53个百分点，管理费用率2.48%，同比下降0.02个百分点，研发费用率0.06%，同比基本持平，财务费用率0.54%，同比提升0.24个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。
    盈利预测及评级
    2023年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元，2026年营业收入预测为253.58亿元；归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元，2026年归母净利润预测为10.33亿元，调整为“增持”评级。
    风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

期待以旧换新表现

好太太(603848)
    公司发布三季报
    24Q3收入3.6亿，同减10.3%，归母净利润0.5亿，同减46.8%，扣非归母净利润0.5亿，同减41.5%；
    24Q1-3收入10.7亿，同减4.2%，归母净利润1.9亿，同减20.1%，扣非归母净利润1.9亿，同减17.1%；
    24Q1-3毛利率52.7%，同增2.3pct，净利率17.8%，同减3.5pct。
    2024Q3大宗原材料价格有上涨趋势，公司在供应端、产品设计端、品牌端优势能够保持公司毛利润水平和净利润水平的稳定。
    公司将继续通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施来合理地维持原材料价格，同时通过技术革新，向上游进行渗透等措施，来保持毛利率水平符合公司预期。
    前三季度费用比例处于可控范围内，符合公司预期；四季度将按照实时情况进行管控，力争全年维持稳定利润率。
    致力于全渠道布局与智能产品升级
    渠道端：坚持布局全渠道销售模式，线上线下协同发展，强化营销资源整合，线上销售收入和数量占比仍高于线下。公司将持续推进销售网络深耕细作，深化管理全链路、精准、高效立体渠道体系。
    线下渠道，深耕传统经销商渠道，通过赋能终端零售提升助力头部市场破局，通过积极布局下沉市场覆盖更多空白城市，提升渠道运营质量。
    线上渠道，稳定传统电商渠道市场占有率，同时加快突破抖音等新平台，一方面增加客户黏性，信息即时交互，另一方面塑造品牌年轻化形象。通过不断深化全渠道营销管理，持续提升渠道管理效率。
    产品端：智能类产品销售占比超85%。公司持续对产品进行升级换代，满足消费者需求，智能类产品销售额占比达到公司预期。公司将继续紧贴用户需求，合理规划产品结构。
    “以旧换新”逐步落地
    “以旧换新”活动目前推进情况因线上、线下渠道及地区补贴政策差异而有所不同。晾晒行业线上渠道进展较快，主要得益于政府沟通便利及平台支持。然而平台与政府补贴系统对接情况不一，天猫和京东已享受补贴，抖音和拼多多尚未拉通。线下渠道补贴标准和条件各异，公司正尝试打通内部链条，赋能线下门店。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，国内地产整体环境承压，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.7、0.8以及0.9元（原值为0.8、0.9以及1.1元），PE分别为20X/19X/16X。
    风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等。

Q3收入微降，利润提升，前景乐观

立高食品(300973)
    事件：公司发布2024三季报，公司24前三季度主营收入27.17亿元，同比上升5.22%；归母净利润2.03亿元，同比上升28.21%；其中2024年Q3单季度主营收入9.36亿元，同比下降1.11%；归母净利润6783.33万元，同比上升35.07%。
    我们的分析和判断
    1、收入端：三季度承压、四季度增速有望改善
    24Q3主营收入9.36亿元，同比下降1.11%。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。
    2、利润端：
    前三季度，公司毛利率约32%，同比基本持平。在费用方面，前三季度公司销售、研发费用率相比去年同期有所下降，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。公司在第三季度重点推进了如下事项：一是公司第二座UHT奶油工厂已于三季度完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测，将于四季度进入正式生产阶段；二是持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制；三是进一步优化供应链管理体系，打造具有竞争力的供应链交付能力。
    投资建议：
    我们认为，随促消费政策逐步落地，助力餐饮消费复苏，带动行业需求显著回暖；公司收入稳步增长，受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元，对应PE为23X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

制造、品牌、渠道兼具竞争力的休闲车龙头

涛涛车业(301345)
    涛涛车业专注于户外休闲娱乐、兼具短途交通代步工具产品。公司聚焦于休闲车产品拓展，中长期目标成为低速车行业龙头。
    涛涛深耕美国市场，产品需求多数在美国。从2023年分地区收入看，美国营收15.3亿元，YOY+41.3%，营收占比达71.3%，毛利率达到40.9%。公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。
    高尔夫球车：推出高性价比产品，打开需求空间
    在美国归类为低速车辆，使用场景为高尔夫球场/封闭社区道路，通常无需驾照。美国市场需求强劲，分为场地电动车、社区应用低速电动车。涛涛高尔夫球车品牌主要为Denago，公司有分别针对高端经销商网络、商超两类渠道。从价格端看，Denago品牌下Nomad XL售价7995美元，Rover XL售价9995美元。对比同行，涛涛产品性价比更高，有望打开需求空间。
    从使用人群看，电动高尔夫球车受到中产新富、社区老人、家庭等人群喜爱。美国对来自中国的LSPTV发起“双反调查”，涛涛积极应对贸易摩擦，海外产能加快建设规避风险。越南工厂已有小部分全地形车完成生产，美国工厂也已经在10月可实现美国本土制造。
    全地形车：小排量ATV为主，从小排量延伸至大排量
    涛涛产品集中在小排量发动机，以ATV为主，主要目标人群为儿童、青年。小排量TV产品多数在千元美金以下，款式选择多样且价格实惠。自有品牌Tao Motor主打实用，高端品牌Denago更注重专业性。大排量ATV车型已实现量产，UTV产品也计划进入美国市场，产品线不断开拓。
    公司优势：品牌力、本土团队运营&成本优势
    公司有两大主力品牌，定位不同消费者。公司对细分品牌进行精细化运营，保持相对独立且可以覆盖更多消费群体，兼顾规模和盈利，具备互补优势。公司旗下有主力品牌DENAGO、GOTRAX，分别定位不同市场，自主品牌销售占比超过60%。公司渠道包括大型连锁商超、自有网站、第三方电商平台、批发零售商、经销商等。成本方面，公司自制核心零部件，运营框架不断完善提高生产效率。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年公司营收33.1、41.1、49.9亿元，同增54%、24%、22%；归母净利4.0、5.1、6.3亿元，同增43%、27%、24%.考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE18x，对应股价83.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等

耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间

濮耐股份(002225)
    国内耐材市场格局逐步优化，海外市场提供重要增量来源
    全球耐火材料行业市场规模约300亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量口径下CR5为11.36%，公司以2.46%的市占率排名第三。23年中国耐材行业企业主营业务收入为2018.37亿元，从收入口径来看，CR5为10.62%，公司以2.68%的市占率排名第二。耐材终端需求中钢铁工业消耗超六成，我国钢铁消费需求总体呈现下降态势，其中，建筑用钢需求下降但有望边际改善，制造业成为支撑钢材需求的主要动力，尤其是新能源、高端装备制造、光伏等加快发展将有力拉动相应品种钢材需求。预计24年我国钢铁行业用耐材市场规模约600亿元，中长期钢铁工业规模虽缩减，但较庞大的工业基数或仍能维持较大的耐材市场。此外，我国耐材常年维持净出口，海外市场是终端需求重要增量来源，截止24H1，全国耐材原料进出口贸易总额20.54亿美元，其中出口、进口贸易额分别为19.68、0.86亿美元。
    积极延伸产业链，凭借优质矿山资源布局湿法冶金市场，利润弹性可期
    公司积极向上延伸产业链确保优质镁砂等原料供应。截至23年，西藏和新疆的菱镁矿储量合计约9300万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在建设中。其中，西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量可达45万吨，前期主要下游产品为高端耐材原料和非耐材领域氧化镁类产品；新疆哈勒哈特菱镁矿生产规模为140万吨/年，主要用做耐材。由于西藏矿山品质特殊，公司借此布局湿法沉钴、镍市场，当前湿法沉钴、镍市场规模近54万吨，广阔空间大有可为。公司当前拥有能用作湿法沉淀剂的活性氧化镁产能约6万吨。考虑到公司持有的西藏翔晨镁业68%、青海濮耐100%股权，假设活性氧化镁单吨净利润2000元/吨，则能带来净利润0.82-1.2亿元。远期来看，假设西藏矿山100万吨矿石极限煅烧30万吨活性氧化镁，则可带来净利润4.08-6亿元。目前，公司在湿法领域已进入中试阶段，利润弹性可期。
    海外布局领先，未来增长可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
    公司是耐材行业内国际化战略先行者，早在1998年就开始探索出口业务并实现外销，2000年布局海外市场。目前已经建立起优质的全球化客户网络与渠道。23年公司海外业务收入占比达27%、毛利率29%，在国内同类型可比公司中处于领先地位。随着公司在美国（2万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产品产能每年3、1万吨）的产能释放，公司海外业务收入占比有望进一步提升。11月美国大选特朗普再度胜选，公司凭借在美国的业务布局，使得其海外交付能力更强、稳定性更高。预计公司24-26年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元，考虑到公司海外布局较为领先，湿法冶金等新业务市场的开拓已取得一定成效，公司业绩有望在中长期实现稳步增长，给予公司24年24倍PE，对应目标股价5元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有主观性。

三季报点评：多领域发展齐头并进

安泰科技(000969)
    业绩：2024前三季度公司实现营收58.53亿元，yoy-3.16%；归母净利润3.40亿元，yoy+74.06%；扣非归母净利润2.30亿元，yoy+36.10%。其中Q3实现营收19.31亿元，yoy+6.17%，环比-4.89%；归母净利润0.60亿元，同比+55.16%，环比-70.46%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+403.9%，环比+34.32%。
    深耕聚焦核心产品，持续巩固重点产业，尖端领域储备雄厚
    聚焦核心产业，难熔钨钼盈利能力显著提升，稀土永磁市场份额稳定：1）24H1，安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下，积极推进新品投放，降本增效齐头并进，营业收入虽同比下降8.8%至10.86亿元，但净利润实现同比增长18.96%至0.51亿元，盈利能力显著提升。2）24年面对稀土永磁市场加剧的市场竞争与偏弱的市场需求，公司在车载磁体、消费电子、机器人及工业伺服电机等核心应用领域加大协同营销，上半年订单达到1587吨，与去年同期基本持平，保障了市场份额的稳定。24Q3随着稀土原材料价格的触底回升，公司盈利有望受益。在产能建设方面，截至24年中报，安泰北方年5,000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段，公司高性能磁材产品产能基础持续稳固。
    非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固，可控核聚变尖端领域储备雄厚。非晶纳米晶业务抓住电网改造与出口两个抓手，积极开发非晶立体卷市场，24H1销售量突破5000吨；非晶带材实现出口超过9000吨，同比增长30.8%。在纳米晶领域，公司通过拓展新能源汽车、消费电子和白色家电等相关新产品，销量突破5000吨。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。上半年，安泰中科不断优化聚变产品核心技术，扩大国际聚变合作范围，提升行业竞争优势，为未来商业化推广应用积能蓄势。
    技术壁垒绘制底色，产业平台+资本运作联合发力，打造新材料平台公司公司传承中国钢研的技术优势，在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势，借助资本运作手段整合行业资源，多年来通过持续的并购强化核心产业，布局新兴产业，巩固行业地位，提升公司整体竞争力。
    盈利预测：考虑公司上半年股权处置的投资收益，我们上修公司业绩预测，预期24-26年公司归母净利润为4.18/4.42/5.35亿元（前值3.09/3.85/5.07亿元），对应PE分别为30.09/28.44/23.49倍。我们看好公司发展，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；安全生产风险。

年份系列带动结构优化，利润增速亮眼

金徽酒(603919)
    【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.74/0.38/0.35亿元（同比+15.77%/+108.84%/+71.85%）。
    300元以上产品延续高增长，结构升级态势延续
    24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.60/3.09/0.77亿元（+42.06%/+14.92%/-24.33%）；占比分别同比变动+5.99/+0.95/-6.94pct至29.25%/56.69%/14.06%。或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快。
    省内需求回暖，省外阶段性提速
    1.市场方面：24Q3省内/省外营收分别为3.75/1.71亿元（+4.40%/+37.91%），占比分别同比变动-5.66/+5.66个百分点至68.70%/31.30%。①省内：整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：或主因节奏上公司上半年以省内放量为主，24Q3省外增速阶段性提升。2.渠道方面：24Q3公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.11/0.20/0.14亿元（+10.31%/-38.43%/由负转正），互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个（省内/省外+30/+166个），平均经销商规模同比变动-10.73%至49.72万元/家。
    销售费用率下降带动净利率提升。
    24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.52/+2.92个百分点至61.13%/6.37%。①费用：24Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动-3.19/-1.35/+0.37个百分点至24.08%/15.99%/-0.57%，公司开始进一步注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降。②预收：24Q3末合同负债环比/同比变动-0.07/+0.44亿元至4.76亿元。；③现金流：24Q3公司经营性现金流为0.03亿（-102.86%）。
    投资建议：公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长。公司全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。预计公司24-26年营业收入分别为30.0/34.8/40.4亿元，对应增速17.8%/16.0%/16.1%，归母净利润分别为4.0/4.9/6.3亿元，对应增速22.8%/20.7%/29.4%。
    风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

公司2024年三季报点评：业绩维持高速增长，嘉曼高冰镍项目投产在即

伟明环保(603568)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。
    现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。
    环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。
    此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。
    装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期
    装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。
    三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。
    盈利预测与投资建议
    预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、8.68倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险；

三季度营收再创新高，看好新品类和AI需求增长

敏芯股份(688286)
    事件：公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入33,665.34万元，同比增长29.95%；2024年第三季度公司实现营业收入13,100.32万元，同比增长26.75%，环比增长11.52%，实现扣非归母净利润-712.05万元，亏损金额同比收窄2,438万元，环比收窄1,359.86万元。
    点评：2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年第三季度，公司实现营业收入13,100.32万元，单季度收入同比、环比均持续增长并创新高，主要原因有二：一方面，2024年前三季度公司在新产品领域的持续投入带来了显著成效，压力产品线收入同比增长156.61%；另一方面，微差压传感器产品成为增长的主要驱动力，其收入同比增长474.65%，尤其是气压计产品在获得国内客户认证后，推动了公司产品结构的优化和营收规模的增长。第三季度单季度毛利率23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，单季度扣非归母净利润亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元，主要得益于高毛利新产品收入占比提升；随着公司新产品顺利扩张，叠加产品盈利能力改善，看好公司业绩快速增长。
    多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。2024年前三季度，公司保持了高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术和新工艺的研发力度，研发费用投入达到5,833.48万元，创下历史新高。
    消费电子市场稳定，新兴微差压产品需求增长，敏芯凭借声学MEMS出货量领先和全产业链研发能力，有望在AI技术推动的产业升级中获得新机遇。当前消费电子市场如手机和耳机的景气度保持稳定，而在微差压产品等新兴领域，需求增长迅速。特别是气压计产品，在通过国内知名客户的认证后，正在向其他品牌扩展。IMU产品随着下游客户的引入和测试，预计将迎来批量订单。随着人工智能的快速发展，语音交互将成为主要的交互方式，这将增加声学传感器的应用范围和技术升级需求。作为声学MEMS出货量领先的厂商，敏芯拥有全产业链研发能力，有望在AI推动的产业升级中获得新的市场机遇。
    发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2024年4月25日，公司股权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名；截至2024年9月30日，第三季度累计行权并完成股份登记的数量为6,488股，占可行权总量的6.26%，而从年初至该日期累计行权并完成登记的数量达到87,794股，占可行权总量的84.72%。
    投资建议：由于公司新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由-13.49/32.90/60.44百万元上调至-4.22/38.43/66.16百万元，维持公司“持有”评级。
    风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

团餐增速恢复，降费改善盈利

巴比食品(605338)
    24Q1-3业绩：收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利1.47亿元，同比+19.92%；
    24Q3业绩：收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利0.59亿元，同比+6.06%。
    收入端：Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。
    一、品牌门店：
    24Q1-3特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3同比-2%/-34%。
    ①门店数量看，24Q1-3巴比门店新增693家（全年目标千家），加盟店新增/减少835/592家，净增加243家至5286家。
    ②门店质量看，24Q1-3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数（对比Q2缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。
    二、团餐业务：
    24Q1-3团餐收入同比+10%至2.6亿元，占比+1.6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct至22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。
    三、24Q1-3华东/华南/华中/华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。
    利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。
    24Q3扣非净利率同比+0.8pct至13.2%，1）毛利率同比-0.1pct至26.8%；2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；非经常性损益+0.24亿元；24Q1-3扣非净利率同比+1.8pct至12.1%，毛利率同比+0.3pct，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。
    公司10月新开首家巴比扒包店（汉堡9.9元起、套餐15.9元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为2%/5%/7%（金额16.6/17.4/18.6亿元，24-26年前值为17.1/18.4/20.0亿元），归母净利润增速分别为19%/8%/10%（金额2.5/2.8/3.0亿元，24-26年前值为2.4/2.7/3.1亿元），对应PE分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

24Q3点评：主业保持稳健，在手现金充裕

皖新传媒(601801)
    事件：公司于近日披露2024年第三季度报告。2024年第三季度，公司实现营业收入31.25亿元，同比减少16.6%；归母净利润2.33亿元，同比减少10.09%；所得税费用0.5亿元，有效税率为17%；扣非净利润1.63亿元，同比减少41.6%；截至三季度末，现金合计105.82亿元。
    教材图书基本保持稳定，一般图书受行业影响波动。2024年第三季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋17.23/42.53亿元，同比下滑1.52%/7.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入16.06/35.77亿元，同比下滑1.52%/7.35%。截至2024年6月底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。
    毛利率和费用率保持相对稳定。2024年第三季度，公司毛利率为23%，其中，教材图书、一般图书及音像制品毛利率分别为25.08%/39.44%，同比变动-0.03pct/+0.87pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.4%/4.5%/0.2%。
    教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2024年上半年，公司持续创新重点主题出版物发行服务体系，上线数字化管理平台，重点主题出版物持续位居全国前列。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。
    加快人工智能教育产品布局，与智谱合作共同研发阅读类大模型。根据公司2024年半年报，公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，推动各产业与数字技术深度融合。并与一流高校和企业合作，打造“美丽科学”数字教育融媒体平台，构建中小学科学教育整体解决方案；打造终身阅读伴侣学习机，与智谱华章合作开发皖新阅读大模型，研制皖新元小鳌机器人，推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，拓展文化教育领域数字新赛道。
    投资建议：考虑到图书市场整体疲软公司主业短期承压。后续随着公司多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字等领域，公司智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们调整公司2024-2026年收入为118/130/140亿元（前值分别为129.30/146.11/162.18亿元），同比增速分别为5%/10%/8%，归母净利润分别为7.7/9.3/10.6亿元（前值分别为10.51/12.65/14.73亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

Q3结构略有好转，费投拖累盈利

青岛啤酒(600600)
    24Q1-3业绩：营收289.59亿元，同比-6.52%；归母净利49.90亿元，同比+1.67%；扣非净利46.86亿元，同比+1.96%。
    24Q3业绩：营收88.91亿元，同比-5.28%；归母净利13.48亿元，同比-9.03%；扣非净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    Q3销量承压；但ASP降幅有收窄。
    Q1-3销量678.5万千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高档同比-4.2%（占比+1.2pct至41%）。Q3量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（占比+0.6pct），中高档同比-4.7%（占比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。
    吨收入Q1-3同比+0.5%，Q3同比-0.2%（Q2同比-0.9%），吨收入降幅略收窄，结构略有提升。
    成本红利继续兑现，费投加大拖累盈利。
    Q3扣非净利率同比-0.4pct，其中：1）吨成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）销售费率同比+2.4pct（销售费用增加1.6亿），借助奥运赛事热度，费用投入加大；3）管理费率同比-0.9pct，财务费率同比-0.4pct。
    Q1-3净利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（吨成本同比-2.9%），销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。
    展望未来，23Q4受视频舆论影响销量承压（-10%）、费用开支较大，我们预计24Q4销量有望企稳恢复，成本红利有望延续，有望实现减亏。公司24年提升经营质量、运用ERP系统，蓄力来年。
    盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/2%/3%（金额322/328/337亿元），归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元），对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

收入短暂承压，毛利率助力业绩高增

中钢国际(000928)
    前三季度营业收入短暂承压，Q3业绩实现较快增长
    公司24Q1-3实现营收126.03亿，同比-26.56%，实现归母、扣非净利润6.40、5.79亿，同比+30.36%、+32.55%；Q3单季实现营收35.29亿，同比-45.42%，归母、扣非净利润为2.21、2.06亿元，分别同比+48.67%、+42.74%。Q3单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。
    海外订单延续高增趋势，在手订单充足
    24年前三季度公司新签合同额150.52亿，同比增加4.41%，其中境外市场开拓速度大幅增加，新签国内订单27.61亿，同比下降63.7%；新签境外订单122.91亿，同比增加80.5%。公司第三季度公司新签工程项目合同金额总计53.53亿元，同比增加6.2%，其中国内项目合同金额合计11.72亿元，同比下降68.5%；国外项目合同金额合计41.82亿元，同比增加215.1%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。
    Q3毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善
    24Q1-3公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。24Q1-3期间费用率同比提升1.06pct至5.29%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分别同比变动+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24年Q1-3净利率为5.30%，同比+2.28pct，单Q3净利率同比增加4.04pct至6.48%。24Q1-3公司CFO净额为-39.85亿，同比多流出30.17亿，收付现比分别为73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。
    海外业务前景广阔，维持“买入”评级
    公司在手订单充足，我们看好公司海外业务持续拓展，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为11.5、10、8.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

越南工厂预计明年下半年投产

松霖科技(603992)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长；
    24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母净利3亿同增2%；
    24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。
    越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产
    越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。
    IDM——ODM的升级与盈利新引擎
    公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。
    公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。
    风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。

Q3盈利情况改善，期待下游机器人需求提振

绿的谐波(688017)
    事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长8.64%;归母净利润0.59亿元，同比减少18.85%。
    点评：
    前三季度：
    1）毛利率/净利率分别为39.53%/21.71%，同比-2.2/-7.4pct。
    2）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/5.23%/12.99%/-0.33%，同比+1.06/-0.5/+0.66/+10.09pct。
    24Q3：
    1）实现营收1.035亿元，同比+25.59%，环比+14.44%；实现归母净利润0.22亿，同比+1.63%，环比+34.61%。
    2）毛利率/净利率分别为38.1%/21.76%，同比-2.42/-5.44pct，环比-0.33/+3.39pct。
    Q3营收同比环比皆有增长。上半年公司主要下游应用领域智能机器人等市场仍面临较大压力，导致公司上半年同比去年销售情况处于相对平稳的状态，而三季度营收同比环比均有提升。得益于净利率环比提升较大，Q3归母净利润环比出现较大幅度提升，业绩逐步修复。
    公司持续加大研发力度。截至2024年6月30日，公司拥有160项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。
    工业自动化为长期趋势，而机器人行业快速发展为公司产品带来较大需求量。随着以人形机器人为代表的智能机器人行业快速发展，其对谐波减速器的需求将会实现数量级的增长。公司一贯坚持的谐波减速器自动化生产的作业模式将会在未来带来在产能扩充、大规模生产成本控制等方面带来巨大的优势。
    机器人在制造业渗透率预期提升，公司有望抢占市场。随着3C、半导体等行业需求逐步有所回暖以及机器人的整体价格持续下行，下半年智能机器人有望在制造业的渗透率进一步提升。未来，智能机器人企业将不断挖掘新的应用场景，根据终端用户越来越多的应用场景，对机器人整机及核心功能部件提出的更多定制化的需求。
    维持公司“买入”评级。由于公司主要下游应用领域智能机器人等市场仍面临较大压力，我们调整了公司的盈利预测，预计公司24~26年归母净利润分别为0.85/1.11/1.5亿元（24~25年前值为1.92/2.76亿元），同比增1.55%/29.6%/35.6%，对应估值242/187/138X。
    风险提示：下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；测算具有主观性。

动销阶段性承压，静待花开

伊力特(600197)
    【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.24/0.43/0.44亿元（同比-23.32%/-17.75%/-13.23%）。
    24Q3需求承压，高档酒收入下滑幅度较小。
    24Q3公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为2.50/0.57/0.14亿元（同比-11.84%/-35.10%/-66.06%），高档酒收入占比提升9.16个百分点至77.81%，降幅相对较小，产品结构改善。
    疆内需求偏弱，疆外扩张有序进行。
    市场方面，24Q3年疆内/疆外营收分别2.28/0.93亿元（同比-33.41%/+32.42%），其中疆外收入占比提升11.95个百分点至28.97%。渠道方面，24Q3公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为1.68/1.26/0.27亿元（同比-45.41%/+68.80%/-11.48%），直销占比提升明显；截至24Q3末，酒类经销商分别64家（环比-10家），疆内/外52/12家（环比-8/-2），四川酒类销售公司合作经销商212家，环比增加73家。
    利润率稳步上行，销售费用率提升。
    24Q3公司毛利率/净利率同比+9.22/+0.20个百分点至59.85%/13.42%，毛利率上行或主因高档酒占比提升；销售费用率/管理费用率同比+4.53/+3.75个百分点至13.90%/10.28%，费用率提升或主因省外扩张需要阶段性投入；24Q3末合同负债环比/同比变动-0.17/+0.08亿元至0.45亿元；经营性现金流为0.39亿（同比-9.02%）。
    投资建议：公司改革决心坚定，新营销战略持续推进，期待改革带来边际变化。考虑到白酒行业表现略低于预期，我们适度下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.46/3.99/4.64亿元（前值3.85/4.41/5.10亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

医药恢复贡献增量，显示材料保持增长

瑞联新材(688550)
    事件：瑞联新材发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.93亿元，同比+17.3%，实现归母净利润1.85亿元，同比+89.0%；其中三季度实现营业收入4.00亿元，同比+26.6%，环比+9.50%，实现归母净利润8997.79万元，同比126.3%，环比+47.53%。
    收入和盈利能力双提升，费用相对稳定
    公司前三季度和第三季度收入同比高速增长同时，盈利能力也呈现上升状态。24年前三季度毛利率43.30%，净利率16.95%，同比23年前三季度分别提升9.01/6.43PCT；其中第三季度毛利率50.93%，净利率22.49%，环比24年第二季度分别提升9.61/5.80PCT。费用端来看，前三季度四费率为22.23%，同比23前三季度增加0.84PCT，第三季度四费率23.62%，同比、环比均略有增加，但相对稳定。前三季度销售费用、研发费用绝对额增长较快，费用额整体增加4372.9万元。
    显示产业方面保持良好势头，第三季度环比稳定。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，2024年第三季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长。整体行业端数据来看：根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。
    医药恢有所恢复，贡献业绩增量。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，第三季度，医药板块主力产品开始出货，医药板块同比增长超5000万元，三季度收入同比增量贡献明显。
    收购终端材料日本头部企业出光兴产20%股权，进入终端材料行业可期公司6月6日发布《关于对外投资暨参股出光电子材料（中国）有限公司的公告》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.8425万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光兴产株式会社（以下简称“出光日本”）系全球OLED终端材料的主要生产商，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸。
    盈利预测：因股权激励费用增加，医药板块收入变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润盈利预期至2.14/2.70/3.42亿元（2024-2025年前值2.39/2.67亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子景气下行；参股公司进展不顺利；医药景气下行。

前三季度保持高增，多款材料加速验证

莱特光电(688150)
    事件：莱特光电发布2024年三季报，前三季度实现营业收入3.56亿元，同比+79.9%，实现归母净利润1.30亿元，同比+131.7%；其中第三季度实现营业收入1.11亿元，同比+95.5%，环比-15.81%，实现归母净利润3726.86万元，同比+204.0%，环比-23.90%。
    前三季度保持高增，盈利水平持续向好
    公司24年前三季度营业收入和归母净利润相较2023年同比分别+79.9%和+131.7%，在单三季度营业收入和归母净利润仍保持高增长，同比分别+95.5%和204%。盈利能力则同比23年也出现大幅增长，24年前三季度毛利率/净利率分别为66.39%/36.34%，相较23年分别增加2.78/8.14PCT，盈利能力持续提升。24年Q3单季度毛利率66.80%，同比23Q3增加6.38PCT，环比24Q2增加0.11PCT，单季度盈利能力仍在小幅改善。
    环比费用和减值增加拖累利润，但影响整体有限
    公司Q3环比Q2收入和利润均有所下滑，收入和归母净利润环比Q2分别-15.81%和-23.90%，利润环比下滑幅度高于收入，费用比例增加是主要原因。公司Q3四项费用3215.97万元，占收入比重为29.06%，而Q2四项费用占收入比例为23.60%；其中财务费用环比Q2增加208.80万元增长明显；研发费用方面，Q3研发费用比例为12.53%，Q2则为11.99%。公司前三季度因收入快速提升，本着谨慎性的原则，公司对相关信用及资产进行了减值测试并计提了相应的减值准备，2024年前三季度共计提减值准备854.41万元，其中存货减值准备计提706.7万元，减值准备对公司盈利产生影响。
    上半年OLED面板国内出货量高速提升，公司主要客户京东方份额提升，新产品开发验证加速
    根据CINNO Research统计数据显示，2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，较去年同期增长50.1%。2024年上半年全球AMOLED智能手机面板需求持续旺盛，一方面得益于全球智能手机市场回暖，另一方面归功于国内AMOLED产能持续释放以及向低阶产品市场不断渗透。公司主要客户京东方（BOE）出货量同比增长31.4%，以16.1%的市场份额位居全球第二，国内第一。
    产品开发及验证方面，RP材料已持续迭代了7代器件的量产应用，在新一代器件中测试较好，继续保持业内领先；GH材料持续迭代2代器件的量产应用，在新一代器件中验证顺利，已达到国际先进水平；RH材料已通过客户量产测试；GP材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。
    盈利预测：由于24年产生减值准备，以及RH材料通过量产测试，我们调整2024-2025年盈利预测为1.76/3.00亿元（前值1.95/2.59亿元），并预测2026年归母净利润为3.84亿元，维持“持有”评级。
    风险提示：消费电子领域景气下行；材料验证不及预期；费用快速增加。

年份原浆势能延续，Q3费用率降低持续兑现

古井贡酒(000596)
    事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为190.69/47.46/47.00亿元（同比+19.53%/+24.49%/+25.55%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.63/11.74/11.59亿元（同比+13.36%/+13.60%/+14.52%）。
    年份原浆势能延续，全国化稳步推进。2024Q3公司营业收入/归母净利润分别为52.63/11.74亿元（同比+13.36%/+13.60%），需求相对偏弱背景下古井贡酒Q3收入、利润增长势能依然强劲。我们预计省内年份原浆延续放量势能，奠定公司增长基本盘，此外，公司全国化稳步推进，省外梯队市场建设成型，第一梯队已有4-5个市场突破10亿元，第二梯队3-5亿元市场有一定的储备，第三梯队全部过亿，未来全国化扩张空间可期。
    Q3毛利率略有承压，规模效应持续释放费用率降低持续兑现。24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87%/22.30%；销售费用率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01%/6.07%；经营性净现金流同比+34.55%至13.34亿元；预收款（含合同负债）同比/环比分别-41.61%/-12.75%至19.36亿元。我们预计，毛利率下降预计主要系公司价位相对较低的单品占比阶段性回升。销售费用率下降之下公司净利率提升幅度相对较小，主要系Q3单季度税金及附加率同比+2.40pcts至17.21%。
    考虑到需求整体相对偏弱，我们略下调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为239.6/281.6/326.8亿元（前值分别为247.4/295.3/347.5亿元），归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元（前值分别为59.0/74.8/92.2亿元），对应PE为20.8X/16.8X/13.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

Q3降速蓄力长线发展，洞藏势能依然可期

迎驾贡酒(603198)
    事件：24Q1-3公司收入/归母净利润分别为55.13/20.06亿元（同比+13.81%/+20.19%）；24Q3公司收入/归母净利润分别为17.11/6.25亿元（同比+2.32%/+2.86%）。
    中高档酒占比提升，普通酒拖累业绩。24Q3公司白酒收入16.32亿元（同比+3.30%），其中：中高档/普通白酒收入12.96/3.36亿元（同比+7.12%/-9.16%），我们预计洞藏系列延续优秀表现带动中高档白酒占比同比提升2.83pcts至79.41%，而百年迎驾等普通白酒拖累业绩增长。
    省外收入略承压，平均经销商规模小幅增长。24Q3省内/外收入分别11.16/5.16亿元（同比+6.85%/-3.62%），其中省内收入占比68.41%（同比+2.27pcts)，我们预计，省外下滑或主因普通酒下滑。24Q3平均经销商规模同比+1.42%，24Q3省内/省外经销商数量分别同比净+3/-4家至782/640家。
    结构提升带动盈利端上行，合同负债/现金流同比下滑。24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比+2.88/+0.73pcts至75.84%/36.31%，结构上行带动盈利端提升；销售费用率/管理费用率分别同比+0.73/+0.32pcts至8.98%/3.39%，费用端稳定；经营性现金流同比-8.60%至6.91亿元；合同负债同比/环比-20.45%/-12.74%至4.03亿元。
    洞藏系列势能持续释放，全年双位数增长可期。考虑白酒需求偏弱，我们调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为75.1/85.6/97.3亿元（前值82.3/100.1/118.0亿元），归母净利润分别为26.8/30.9/35.6亿元（前值28.7/35.1/42.3亿元），对应PE为19.6X/17.0X/14.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

收入下滑利润同比修复，投资HNBR进军新材料领域

凯立新材(688269)
    事件：凯立新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入11.43亿元，同比-14.7%，实现归母净利润6404.08万元，同比-34.5%，其中第三季度实现营业收入3.31亿元，同比-10.7%，环比-34.84%，实现归母净利润1726.47万元，同比+163.1%，环比-51.06%。
    收入同环比下滑，费用和减值影响整体利润，毛利率有所恢复，预计与公司销售/加工业务变动有关
    公司第三季度营业收入同比、环比分别-10.7%/-34.84%，在收入同环比下滑基础上，费用和减值影响公司整体利润。费用端：第三季度四费率为7.58%，其中研发费用率为3.50%，四费率同比/环比分别+1.95/+3.29PCT；绝对额方面，由于财务费用和销售费用的增加，整体费用绝对额同比23Q3增加422万元，环比24Q2增加329万元。公司Q3产生减值损失共282万元，其中信用减值损失249万元，减值损失环比24Q2增加241万元。
    公司24年第三季度毛利率为13.62%，同比+5.24PCT，环比+3.41PCT，根据我们首次覆盖报告分析，公司由于销售/加工/技术服务三种业务模式毛利率水平差异较大，而销售模式的略微变动可能带来收入、毛利率的大幅变动，因此我们预期收入的同环比下降和毛利率的同环比提升与业务结构季度间变动有关。
    贵金属钯价格同比大幅下滑影响收入
    公司作为贵金属加工型企业，贵金属价格占成本比重较高，而贵金属钯进入下行周期拖累公司整体收入。根据Wind数据，贵金属钯平均价格在2024Q3为254.43元/克，同比-23.12%，环比-2.11%，同比的大幅下行拖累公司整体收入，而环比24Q2则下滑幅度较小，环比对收入影响较小。
    对外投资氢化丁腈橡胶产业化项目，凭借催化剂优势进军高端材料领域公司9月24日公告《关于子公司对外投资的公告》，拟通过子公司彬州凯泰自有资金及自筹资金投资氢化丁腈橡胶产业化项目，项目计划总投资35,000万元，分两期建设，其中一期计划投资20,000万元。氢化丁腈橡胶（HNBR）作为重要的高分子材料之一，催化剂选型和优化是氢化丁腈橡胶制备技术中的难点，其技术优势也主要体现在生产过程所用催化体系的先进性上。因此，优化催化体系，改善生产工艺，降低生产成本，是提高氢化丁腈橡胶产品综合竞争力的核心技术。凯立新材自主研发的先进催化体系及催化技术，将提高氢化丁腈橡胶的生产效率和产品质量，降低综合成本，增强竞争力。
    盈利预测：由于贵金属价格变动，我们调整2024-2026年净利润预期至1.10/1.82/2.45亿元（24-25年前值为2.62/2.91亿元），维持“买入”评级风险提示：贵金属价格大幅下行；下游需求不及预期；HNBR投资项目建设不及预期。

“成渝经济圈”时代红利成就西部城商龙头

成都银行(601838)
    成都银行——具有深厚地方国资背景的城商银行，专注于对公政信业务，在成渝经济圈中扮演着西部龙头的角色。近年来，企业充分把握区位战略升级的时代红利，迅速扩张成为西部首家资产达到“万亿级”的银行，资产状况健康优异，发展势头稳健强劲。在成渝地区升级成为国家级经济建设战略的背景下，成都银行已经成功跻身城商行头部之一，在推动地方经济方面注入了强大的金融支持。
    我们为什么看好成都银行？
    理由一：四川成都地区经济发展未来广阔
    自2020年成渝双城经济圈升级为国家级战略，在各项政策扶持下该地区经济增速显著高于全国，未来规划与东部发达省份对标成为中国经济第四极。该地区的基建、高科技产业园区建设为成都银行提供了大量优质的发展机遇。
    理由二：成都银行的信贷业务具备多元的高速发展潜力。
    根据历史数据，成都银行的对公贷政信业务是其主要前驱力，基建类贷款是其扩张核心，而支持制造业高质量发展和地方零售业务也丰富了企业的业务结构，多元高效的发展成为近年主旋律。另外，成都银行与地方政府有着长远的合作，“蓉易贷”、“拨改租”、“税电指数贷”等政策性贷款帮助成都银行不断加强本地影响力。从今年企业贷款贷款投放增速来看，似乎“资产荒”对成都银行的影响有限。
    理由三：成都银行拥有行业领先的资产质量
    截止2024H1，成都银行因区位优势可以获得大量健康稳定的资产投放标的，企业延续着全部商业银行的最低不良率。同时企业长期维持较高的拨备覆盖率，而拨备资金除了充当企业资产的“安全垫”之外，在低利率导致的企业净息差受压背景下，优质的拨备水平代表着对利润递补的可行空间。
    盈利预测：
    成都银行有望在地区时代红利中持续扩张，受政策调整影响预计商业银行净息差企稳，盈利表现稳定背景下，企业资产质量在不良率、拨备率等维度处于行业一线水准。强风险递补能力下，成都银行在面对经营压力时有更高的拨备空间填补利润。综上，我们预测企业2024-2026年净利润同比增长率为5.67%、9.90%、8.33%，对应现价BPS：19.17、20.63、21.79元。使用分红贴现模型测算目标价为19.17元，对应24年1.00x PB，现价空间21%，给出“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；资产生息率或因政策调整持续下行导致息差压力加大。

小型PLC内资龙头之一，伺服及大型PLC潜力大

信捷电气(603416)
    工控业务稳步增长，小型PLC领域优势显著。
    信捷电气是一家专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业，长期位居国产小型PLC市场份额前列。主要产品包括：PLC、驱动系统、HMI、智能装备等，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。2023年驱动系统为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超1/3。2023年信捷电气小型PLC在中国市占率7%，位居第四，在国内厂商中排名第二。目前已经在国产小型PLC领域中占据了较大优势。
    实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心。
    在国家政策支持下，国内企业有望在工业自动化产品领域逐步抢占外资市场份额；据Fortune business insights预测，2022-2029年全球工业自动化市场规模将从2058.60亿增长至3950.90亿，存在较高的增量市场，公司有望通过优化扩大营销网络，加大直销力度，提升产品市场占有率。
    2024年5月，信捷电气拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过5亿元用于企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目以及补充流动资金。公司控股股东、实际控制人李新先生认购本次发行的全部股票，充分展示其对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心。
    国内中大型领域发展空间广阔，产品特性有助于估值提升。
    国内PLC市场中，外资企业保持较高占比，西门子（德国）在国内PLC市场的份额超过40%，三菱（日本）的市场份额约12%。尤其在中大型PLC领域，外资高份额的格局更为清晰，欧美企业处于垄断地位。总体来看国内PLC市场国产替代空间仍较为广阔，发展上限高。
    PLC自身特点决定其更偏向软件，具有高用户壁垒，下游粘性强；PLC客户对稳定性、高效性的高要求促成了产品品牌的排他性；未来有可能为业内企业拔高估值。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为17.3/20.0/23.2亿元，同增15%/16%/16%；毛利率分别为37%/36.7%/37.1%；归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。预计未来3年公司业绩复合增速可达15%，参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且业绩增速上升，驱动系统稳步增长，我们给予公司行业平均24年26X PE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；竞争加剧风险；公司规模扩大带来的管理风险；募资项目实施风险及资金管理风险；测算主观性风险。

产品迭代期结构阶段性承压，Q3业绩略低于预期

口子窖(603589)
    事件：2024Q1-3年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.62/13.11/12.66亿元（同比-1.89%/-2.81%/-4.89%）；2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.95/3.62/3.37亿元（同比-22.04%/-27.72%/-32.34%）。
    Q3白酒消费需求偏弱，公司收入端季度承压。2024Q3公司白酒业务收入11.72亿元（同比-22.77%），其中：高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入11.39/0.13/0.21亿元（同比-22.70%/-55.30%/+26.54%）；其中，高档白酒占比97.13%，同比+0.09pcts。我们认为，Q3公司收入下滑主要系白酒需求整体相对疲软。
    省内仍是公司基本盘，合肥市场兼系新品势能向上。渠道方面，2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%），2024Q3经销商数量同比净增加88家，季度末经销商共1008家，平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家。区域方面，2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%），其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%，省外占比降低0.71pcts。24年以来在平台公司运作模式下，兼8卡位200元价位带，在合肥等市场表现突出，品牌势能回升。
    产品迭代期结构阶段性承压，Q3合同负债环比回升。2024Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-5.90/-2.38个百分点至71.91%/30.28%；销售费用率/管理费用率分别同比-3.03/+1.27个百分点至12.38%/7.08%；经营性现金流同比-8.32%至3.55亿元；合同负债（含预收款）同比/环比分别-0.29/+0.38亿元至3.55亿元，营收+预收款合计同比+3.61%。
    兼8新品势能向上，期待兼系列发力。考虑需求复苏相对偏弱，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元），归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9/22.7/25.3亿元），对应PE为15.3X/13.4X/12.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

产品结构持续升级，净利率提升逻辑持续兑现

老白干酒(600559)
    【业绩】2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.18/2.52/2.40亿元（+0.26%/+25.17%/+22.51%）。
    次高端增速较好，结构升级仍持续。
    24Q3公司100元以上/100元以下（含100元）产品收入分别为7.91/8.21亿元（+9.95%/+2.29%）。24Q3百元以上产品收入占比持续提升，部分因为24Q3结构较高的武陵酒增速优秀，24H1优化低质量经销商后，Q3环比增速较优。
    河北大本营表现稳健，湖南市场增速较优。
    1）市场：24Q3年河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元（+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%）。
    2）渠道：2024Q3末经销商较2023年末净增加至11483家，其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+162/-14/+29/-164/0/+41家至1901/196/200/8485/3/698家。
    费用收缩明显，净利率提升显著。
    1）24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.60/+3.10个百分点至66.77%/15.57%，净利率提升主因Q3税金及附加占比（下降2个百分点）季度间波动。销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动+0.11/+0.02/-0.14个百分点至25.54%/6.05%/-0.32%。
    2）24Q3末合同负债环比/同比变动-1.13/-2.76亿元至17.50亿元，或主因双节档合理压货，但仍保持高水位。
    3）24Q3经营性现金流为+4.19亿（-36.53%）。
    投资建议：老白干酒受益于百元价位带宴席市场放量&结构升级态势延续，公司改革红利有望加速释放，净利率提升逻辑持续兑现，看好公司业绩弹性释放。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为9%/8%/8%；归母净利润增速分别为28%/22%/24%，维持“增持”评级。
    风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

业绩短暂承压，毛利率同比明显改善

上海建工(600170)
    Q3收入、利润有所承压
    公司24年前三季度实现营收2140.13亿，同比-4.05%，归母、扣非净利润为13.51、7.89亿，同比+4.30%、+0.21%，非经常性损益为5.62亿，同比增加0.54亿；Q3单季度实现营收680.36亿，同比-13.52%，归母、扣非净利润为5.25、0.87亿，同比-2.75%、-45.71%。Q3扣非业绩承压主要系项目施工节奏不及预期，导致收入承压同时费用率未能摊薄，归母净利润表现较好主要系Q3公允价值变动净收益4.65亿，回补利润。
    订单小幅承压，看好公司新兴业务发展前景
    24年前三季度新签订单2778.03亿，同比-9.18%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单2313.85、141.66、219.96、52.94亿元，同比-5.43%、-8.11%、+2.69%、-54.33%。公司聚焦主责主业，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，累计新签合同2778亿元，其中上海市场2053亿元，占74%；发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元（占新签合同总额的25%），持续培育种子工程、未来产业。
    毛利率有所改善，公允价值变动净收益增厚利润
    毛利率方面，24Q1-3公司综合毛利率同比+0.02pct至8.19%，Q3单季度毛利率为9.41%，同比+1.12pct。24年前三季度期间费用率为6.89%，同比+0.08pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.16pct、+0.05pct、-0.11pct。资产及信用减值损失合计为5.69亿元，同比减少4.90亿元，公允价值变动净收益同比增加3亿，综合影响下净利率同比上升0.08pct至0.69%，Q3单季净利率为0.85%，同比+0.19pct。24年前三季度公司CFO净额为-214.94亿，同比多流出158.96亿，收付现比分别为109.19%、117.87%，同比变动+6.55pct、+11.65pct，24Q3经营性现金流净额为11亿元，同比少流入64亿元。
    看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级
    随着“化债”政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放，公司现金流有望进一步改善。四季度财政刺激预期上升，公司在手订单充足，看好公司业绩中长期增长潜力。考虑到前三季度公司业绩整体有所承压，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17、18.8、21亿（前值17.2、19.3、22亿），维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

业绩稳增长，全力冲刺股权激励目标

天味食品(603317)
    事件：24Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。24Q3公司实现营收8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%。
    收入增长持续改善，香肠腊肉调料增长超预期。24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%。
    线上维持高增，线下恢复性增长。24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长。24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39个百分点至11.15%。24Q1-3经销商环比减少21家至3129家，24Q1-3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家，经销商质量得以提升。
    盈利能力显著提升，费用投放减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。
    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。根据Q3季报，我们认为进入复调旺季，公司业绩增长提速，因此略调高盈利预测，预计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

电量高增，盈利能力同比向好

三峡能源(600905)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收217.60亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润50.93亿元，同比下降6.31%。单三季度公司实现营收67.01亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%。
    点评：
    新机组投产带动发电量增长，单三季度同比高增38%
    单三季度我国风电平均利用小时为433小时，同比提高5小时；太阳能平均利用小时为333小时，同比下降26小时。叠加新机组投产，单三季度公司完成发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%。其中，风电91.78亿千瓦时，同比增长24.08%；太阳能67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；水电3.64亿千瓦时，同比增长0.83%；独立储能1.70亿千瓦时，同比增长672.73%。
    盈利能力向好，毛利率同比提高1.9pct
    单三季度公司实现营收67.01亿元，同比增长19.97%，低于电量增速，或系公司上网电价有所下行。成本端，随着新机组投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，单三季度公司营业成本同比增长15.73%至34.51亿元。综合来看，公司单三季度毛利率为48.5%，同比提高1.89pct。公司费用管控能力有所优化，单三季度期间费用率为22.24%，同比下降3.6pct。叠加参股企业盈利水平波动致投资净收益由正转负，单三季度公司净利率为21.10%，同比提高1.51pct；实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%。
    公司在手项目充足，新能源装机有望快速提升
    截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。此外，公司近日公告，拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。
    投资建议：考虑到前三季度业绩及电量情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为72、82、91亿元（前值为78、87、97亿元），对应PE19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

业绩超预期，核心业务持续创新

安克创新(300866)
    事件：24Q1-Q3实现营业收入164.5亿元，同比+39.6%；归母净利润14.7亿元，同比+21.3%；扣非归母净利润13.0亿元，同比+41.1%。24Q3实现营业收入68.0亿元，同比+44.1%；归母净利润6.0亿元，同比+52.4%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+42.0%。
    营收增长提速，独立站表现亮眼
    公司专注发展核心业务，持续提升产品竞争力，24Q1-Q3实现海外市场收入158.75亿元，同比+39.9%，国内市场收入5.73亿元，同比+31.5%。渠道端，公司24Q1-Q3线上/线下分别实现营收115.0/49.5亿元，同比+41.7%/+34.8%，其中，独立站前三季度实现收入16.5亿元，同比+104.5%，占营业收入的比重达10.0%，我们认为公司私域流量正进一步积累，品牌力持续提升。
    盈利能力稳健，经营韧性尽显
    盈利能力方面，24Q3公司毛利率43.0%，同比-0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/3.3%/8.9%/-0.1%，同比-0.8/+0.1/+1.9/-0.7pct。受益于投资收益增加和减值减少，公司24Q3最终实现归母净利率8.8%，同比+0.5pct。
    投资建议：安克作为全球布局的跨境电商龙头，优势先发成功打造完善的渠道体系和较高的品牌壁垒，并逐渐发展成沉淀核心能力、快速复制成功经验的平台型公司，我们看好公司把握出海机遇实现长足发展。预计24-26年归母净利润20.4/24.8/29.7亿元，对应21.9x/18.0x/15.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

气体价格持续回暖，工业气体龙头有望业绩底部反转

杭氧股份(002430)
    2024年前三季度：1)实现营收103.53亿元，同比+5.85%；实现归母净利润6.75亿元，同比-20.68%；实现扣非归母净利润6.26亿元，同比-22.18%。2)实现毛利率20.41%，同比-3.86pct；归母净利润率6.52%，同比-2.18pct；扣非归母净利润率6.05%，同比-2.18pct。3)期间费用率为11.14%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%、5.69%、3.29%、0.83%，同比分别变动+0.02、-1.15、+0.02、+0.21pct。
    2024Q3单季度：1)实现营收36.25亿元，同比+8.6%，环比+5.94%；实现归母净利润2.38亿元，同比-26.99%，环比+2.13%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比-27.27%，环比+3.73%2)实现毛利率19.85%，同比-4.54pct，环比-1.64pct；归母净利润率6.57%，同比-3.21pct，环比-0.24pct；扣非归母净利润率6.05%，同比-2.99pt，环比-0.13pct3)期间费用率为10.6%，同比-2.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%、4.9%、3.12%、1.29%，同比分别变动-0.16、-2.8、-0.29、+0.69pct。
    上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，国产替代+产品结构升级+行业格局优化，长期成长逻辑坚实。
    1）全产业链优势明显。杭氧作为国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元，海外企业仍占有较大的存量市场份额；目前国内厂商在新增订单上占据明显优势，外资逐渐退出中国市场，国产替代空间较大。2）盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来里程碑式整合，工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看，林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模，市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展，竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3年内完成整合，两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。
    盈利预测：考虑到行业发展前景具有一定的不确定性，保守起见，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润9.98、13.40、15.58亿元（24-25年前值：14.55、16.83、19.37亿元），对应PE为25.96、19.32、16.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、并购进展不及预期

24Q3主动减负，盈利端表现稳健

泸州老窖(000568)
    2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.99/35.66/35.7亿元（同比+0.67%/+2.58%/+3.52%），（营收+Δ合同负债）同比-7.96%。中高档价位表现相对居前，盈利端平稳，现金流同比提升，预收环比提升，回款端主动减负。
    24Q3中高档价位表现相对居前，盈利端表现平稳。我们预计24Q3公司中档价位仍延续相对较好表现。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.52/+0.79个百分点至88.12%/48.13%，费用率小幅下降推升净利率表现：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-1.08/-0.56个百分点至11.76%/4.45%。
    经营性现金流表现向好，蓄水池环比改善。24Q3公司经营性现金流为42.40亿元（同比+24.52%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-3.47/+3.53亿元至29.99亿元；24Q3公司销售商品收现81.07亿元（同比-19.42%）。基于维护渠道健康，公司主动为渠道减负&价稳为先，体现公司注重长远健康发展的信念。
    盈利预测：我们预计，24Q4公司将继续减负，为公司25年轻装上阵做准备，基于公司以健康长远发展为理念，同时积极促动销&解决渠道问题，我们预计后续业绩有望进入良性增长通道。我们预计24-26年收入同比+9%/+8%/+11%至329/355/394亿元（前值为350/394/439亿元），归母净利润同比+8%/+9%/+12%至142/155/174亿元（前值为153/174/196亿元），下调盈利预测主要系行业处于去库存周期，动销相对缓慢，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

三季度业绩超预期，注塑机景气度持续

伊之密(300415)
    2024年前三季度：1)实现营收36.73亿元，同比+24.95%；实现归母净利润4.8亿元，同比+31.71%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+35.97%。2)实现毛利率34.1%，同比+0.97pct；归母净利润率13.08%，同比+0.67pct；扣非归母净利润率12.74%，同比+1.03pct。3)期间费用率为20.18%，同比+0.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.41%、5.06%、4.96%、0.74%，同比分别变动+0.17、+0.06、-0.12、+0.54pct。
    2024Q3单季度：1)实现营收13.04亿元，同比+33.23%，环比-7.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比+59.78%，环比-1.17%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比+73.76%，环比-1.86%；2)实现毛利率35.01%，同比+0.87pct，环比+2.21pct；归母净利润率13.9%，同比+2.31pct，环比+0.94pct；扣非归母净利润率13.58%，同比+3.17pc，环比+0.83pct.13)期间费用率为20.57%，同比-1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%、5.46%、4.5%、1.38%，同比分别变动+0.19、-045、-0.99、-0.25pct。
    注塑机：塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑
    塑料机械三分天下，注塑机占比40%，下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大，Grand View Research预测全球市场规模2028年达1414亿元，2020-28年CAGR达4.5%；除2020年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为3%，2021年为262亿元。我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占40%以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利，市占率持续提升。
    压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起
    压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超60%。新能源车用铝量持续提升；铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进，一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套6000T以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。
    盈利预测：我们调整了盈利预测，预计24-26年归母净利润6.51、7.82、9.11亿元，对应PE为17.52、14.59、12.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响

短期成本略有扰动，静待长期盈利释放

广深铁路(601333)
    华南铁路客运龙头，收入稳健增长
    广深铁路主要经营铁路客货运输业务、过港直通车业务，同时还受委托为武广铁路、广深港铁路等国内其他铁路公司提供铁路运营服务。2014-19年，随着路网清算及其他运输服务规模的扩大，其收入占比趋势提升明显，已成为公司新的业务增长点，助推营业收入稳健增长。2023年，客运业务以及路网清算业务贡献公司主要收入来源，分别占营业总收入的40.95%、46.17%。
    成本小幅波动，略有拖累短期业绩
    2024Q1-3，实现营收200.3亿元，同比增加4.4%，归母净利润12.09亿元，同比增加18.7%，扣非归母净利润11.94亿元，同比增加19.5%。2024Q3，广深铁路的营业收入同比增长4.5%，营业成本同比增加5.5%，成本增长幅度大于收入增长幅度，或与广深铁路持续推进高铁开行列次增加有关，导致高铁设备租赁及服务费等成本同比大幅提高。
    客运产品提质增效，期待高铁转型释放盈利弹性
    长途客运产品提质增效，随着赣深高铁投入运营并与公司广深城际接通，华中地区、长三角与珠三角的铁路交通网络进一步优化，公司新增赣深铁路方向长途列车，长途车人均票价与收入实现快速增长。票价端，广深铁路不断丰富自身跨线动车布局，有望享受我国动车高铁票价的市场化改革红利。未来，公司坐拥广深城际线路的运营，其为途经广州市中心铁路站
    广州东的主要轨道线路，远期广州东站高铁为主的定位也或将进一步带动公司的铁路运营服务全面步入高铁领域，公司盈利水平有望提升。调整盈利预测
    考虑到高铁转型期，或出现收益端爬坡、成本端扰动，下调2024年预测归母净利润至13.86亿元（原预测16.83亿元），下调2025年预测归母净利润至15.31亿元（原预测19.28亿元），引入2026年预测归母净利润16.39亿元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；新增线路分流影响；自营线路客运量不及预期；股价异动风险。

核心品种逐步恢复增长，盈利能力较为稳定

桂林三金(002275)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入15.75亿元，同比下降3.49%，归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%，扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。2024年三季度单季实现收入5.06亿元，同比增长15.71%，归母净利润8290万元，同比增长377.72%，扣非归母净利润7276万元，同比增长657.38%。
    核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量
    2024年，受国家政策调整影响，三金片和西瓜霜等产品销售出现波动，公司采取了针对性的应对措施，如对渠道价格梳理，调整相关产品品规、加大销售力度等，三金片销量已经逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司前三季度主要经营指标较去年同期已经基本持平。同时二线、三线品种总体发展趋势良好，其中，眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，2024年力争实现双位数增长；拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶；二三线品种总体增长态势好于一线品种。
    盈利能力较为稳定
    2024年前三季度公司毛利率74.84%，同比提升1.27个百分点。期间费用率45.78%，同比提升2.28个百分点，其中销售费用率31.84%，同比提升3.79个百分点，管理费用率6.95%，同比下降2.40个百分点，研发费用率7.29%，同比提升0.83个百分点，财务费用率-0.30%，同比提升0.06个百分点，经营性现金流同比提升1.45%。整体盈利能力较为稳定。
    盈利预测与评级
    2024年，公司核心品种受政策环境影响，增长有所放缓。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由27.14/31.48亿元下调至22.08/24.07亿元，2026年营业收入预测为26.30亿元；归母净利润预测由5.53/6.59亿元下调至4.34/4.87亿元，2026年归母净利润预测为5.49亿元，调整为“增持”评级。
    风险提示：政策波动风险，产品放量不及预期风险，中药原材料涨价风险

园林机械起家，多管齐下积极布局机器人产业

中坚科技(002779)
    公司简介:
    公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业。公司的主要产品包括汽油类和锂电类园林机械，其中割草机为公司主力产品，2024H1营收占比达53.53%。公司归母净利润2020年以来逐步提升，毛利率及净利率近几年提升较为明显。公司负债水平较低，变现能力强且账上资金较为充裕。
    传统业务：
    全球园林机械工具市场规模在300亿到400亿之间，草坪割草机需求最高，市场份额占比达34%；而从区域看，欧美地区占据主要的份额，亚太地区发展潜力较大。欧洲市场为公司主要销售区域，此外公司积极拓展北美地区销售。目前，美国子公司与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系。同时，为了更有效地拓展市场，2024年开始了在美国亚马逊的线上销售。动力方面，公司采用汽油和锂电共进的战略。2024年6月，公司成立苏州锂电研发中心，从事锂电新能源园林工具产品的研发工作，预计2024年立项的产品在2025年下半年上市并将实现多项创新成果。
    公司于2024年完成完整的机器人产业布局。
    割草机器人：2023年公司成立了上海中坚高氪机器人有限公司，24年发布全自动割草机器人UNICUTH1，具有无边界部署、免干预、高智能化等特点。该款机器人主要瞄准海外市场，已在德国等欧洲国家进行测试，目前预订单三千余台，预计12月底就会进行量产。
    四足机器人：2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。子公司首款四足机器人品牌灵睿型号P1产品参数性能已达市场领先水平，将搭载其自研的大语言模型，基于大语言模型构建高阶具身智能四足机器人。产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。
    人形机器人：公司在2024年对1XHolding AS进行投资，并计划成立公司作为1X在中国大陆地区的经销商。目前1X正在紧锣密鼓地筹备新一代双足机器人NEO的发布以及新一轮融资计划的落地。产品方面，2022年，该公司与ChatGPT的创作者OpenAI携手，共同开发具身学习技术，将人工智能与机器人技术相结合。去年，1X继续积极制造和训练其EVE和NEO机器人，为实现更广泛的商业化应用做准备。2022年，1X创建了EVE轮式人形机器人；而NEO则是双足机器人，可以缩小机器人的运动足迹，适配琐碎的家庭场景。NEO计划最快今年内发售，到2027年，机器人将广泛应用于各种领域。公司坚定看好1X机器人在人工智能领域的未来发展，将进一步加强与1X机器人的交流，发挥彼此的优势，推动双方的合作。
    盈利预测：
    预计公司24~26年归母净利润分别为0.74/1.08/1.52亿元，同比增53%/46%/42%，对应估值87/59/42倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；测算结果具有主观性风险

Q3利润承压，投资布局交换芯片，期待中高端数据中心交换机突破大客户放量

菲菱科思(301191)
    事件:
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入12.57亿元，同比下滑15.61%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，实现扣非净利润9463万元，同比下滑12.29%。
    收入承压，主要为大客户合作模式转变
    公司前三季度整体收入均有所承压，Q3单季度看实现营业收入4.34亿元（yoy-12.84%），同比降幅有所收窄。我们认为公司前三季度营收承压主要原因为行业竞争+大客户合作模式改变：整体网络通信行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，公司业绩面临承压。此外公司与主要S客户合作结算模式有所变化，即该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”，对产品整体销售收入有一定的影响。
    Q3毛利率同比改善，归母利润承压
    公司单Q3季度实现归母净利润2805万元，同比下降9.37%。从毛利率来看，公司Q3单季度毛利率18.33%，同比提升2.42pct，环比保持相对稳定，公司一方面采取严格的降本增效措施，对生产制造平台不断推进自动化、智能化、数字化建设，推动生产成本的进一步降低；另一方面，公司产品结构及部分客户合作结算模式的调整对毛利率改善产生一定的影响。从费用率来看，销售费用/管理费用/研发费用均同比下降，分别-0.23/-0.10/-0.33pct，财务费用率小幅提升。
    共同投资菲菱楠芯，持续加码布局交换机产业
    菲菱科思与普通合伙人深圳羲和投资管理有限公司及其他有限合伙人共同签订《深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同投资深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙），该基金拟投资未上市企业股权，为网络设备以太网交换机芯片相关企业。公司持续在以太网交换机产业链布局，看好未来对公司以太网产品能力和产业链布局赋能，交换芯片为交换机产业链中重要环节。同时，公司在交换机方面逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，并加码研发中高端数据中心交换机产品，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，与主要客户在中高端交换机方面的项目合作在逐步推进中。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元，对应24-26年估值为43/29/22倍，维持“增持”评级
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

氨基酸跌价拖累业绩，期待新项目投产

华恒生物(688639)
    事件：华恒生物发布2024年三季报，实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下滑46.90%。按2.5亿股的总股本计算，实现每股收益0.74元，每股经营现金流为0.46元。
    其中第三季度实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下滑84.32%。
    缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势。公司单三季度营业收入同、环比均保持了小幅增长，但单季度毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%；同时四项费用环比仅小幅增长，同比增加约0.3亿元（主要为管理费用和财务费用增加）。
    我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。
    此外，产品价格下跌幅度较大情况下，公司营收仍然保持增长，我们推测氨基酸系列产品销售规模仍有提升，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。
    在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量。2024年上半年，公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、年产5万吨生物基苹果酸项目工程进度分别为90%、75%、80%；24年3月公司公告的“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。
    继24年3月公司就生物法精氨酸技术与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》后，8月27日公司公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产色氨酸技术授权公司使用，进一步丰富公司产品结构，提升行业地位。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.4、4.8、5.5亿元（前值为6.6、8.4、10.3亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

三季度收入利润环比恢复，三氯蔗糖开启涨价周期

金禾实业(002597)
    事件：金禾实业公布2024年三季报，前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。
    三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加
    公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。各项费用方面，第三季度四费率为9.49%，环比Q2的7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。
    安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据，2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为：3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较23年三季度同比略增6.0%。
    四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显：根据百川盈孚数据，截至2024年10月25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的10万元/吨已经恢复至21万元/吨，底部涨幅超过1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。
    公告投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目
    公司10月30日公告《关于投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入94,128.00万元。
    盈利预测：由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024-2025年前值为10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

ARR持续高增长，订阅制转型过半，费用率下降可期

福昕软件(688095)
    三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动
    福昕软件发布三季报，Q3公司实现营业收入1.72亿，同比+9.73%，剔除汇率同比+10.45%，归母净利润为-2384万，同比亏损增加，主要系研发费用率/管理费用率相较于同期上升了1.67pct/2.46pct。公司在三季度的单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠道收入6,423.37万，同比增速有所下滑，主要系核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动。
    ARR继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期
    到三季度末，公司订阅业务ARR达到36,597.59万元，较上年年末增长约46.30%，三季度ARR增量为4101.63万元，同比去年三季度的ARR增量增长了52.48%，订阅相关的合同负债金额为21,265.69万元，较2024年年初增长约32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为93%。收入端，三季度实现订阅收入9015.45万，同比增长62.36%，订阅收入占比达到52.52%。我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，未来有望逐步释放利润。
    欧洲与亚太地区表现优异，AI助手正式定价
    区域表现看，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，24年前三季度北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他地区的收入占比为55%/25%/9%/7%/4%，欧洲与亚太地区22与23年的收入占比分别为21%/6%与24%/6%，可以看出22年以来欧洲与亚太地区增速表现较好。此外从官网上可以看出，福昕软件正式展示了AI Assistant的定价，年费为49.99美元，我们认为这将有望带动产品价值量上行。
    盈利预测：考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测，预计24-26年营业收入维持在7.23/8.46/10.11亿元，将归母净利润从24-26年的-0.47/-0.12/0.53亿元上调至-0.21/0.43/1.24亿元。考虑到公司作为全球PDF头部企业，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

三季度收入增速修复，信创+SaaS驱动基本面向上

金山办公(688111)
    三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升
    公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。
    C端月活稳步增长，WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升
    三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。
    B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上
    三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上
    盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

“双反”销量超80万，爆品策略持续推进

杰克股份(603337)
    事件：公司发布三季报，前三季度营收约47.06亿元，同比增加14.79%；归母净利润6.19亿元，同比增加50.2%；基本每股收益1.31元。
    点评：
    2024年前三季度：
    1）毛利率/净利率分别为32.22%/13.35%，同比+3.67pct/+3.24pct；2）销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/5.55%/6.73%/-0.28%，同比+0.12/+0.32/+0.06/+1.13pct。
    24Q3：
    1)实现营收14.71亿元，同比+4.4%，环比-8.38%；归母净利润2.03亿，同比+42.97%，环比-11.39%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+45.98%，环比-14.86%。
    2)毛利率/净利率分别为33.11%/14.19%，同比+4.3/+4.1pct，环比-0.48/+0.11pct。
    3)销售/管理/研发/财务费用率分别为6.85%/5.96%/7.31%/-0.15%，同比+1.16/+0.87/+0.1/+0.89pct；环比+0.64/+0.55/+0.72/+0.69pct。
    公司毛利率持续高位。上半年规模效应带来的成本下降、产品结构变动、国外汇率变动等因素影响下，国内外毛利率均呈上升趋势。Q3单季度毛利率维持高位，环比略有下降，但是同比仍有较大提升，带来公司净利率同比增幅较大，归母净利润增速高于收入增速。
    “双王”累计销量超80万台，爆品策略取得成功。公司紧抓行业复苏机遇，在聚焦核心品类、打造爆品、实现价值营销的经营指引下，通过快反王等爆品发布会及挑战赛拉动产品结构升级，带动各产品品类的增长。根据公司公众号，截止2024年11月5日，公司“双王”累计销量超80万台。我们认为，公司通过“双王”销售全面提升公司产品力，引领高端品类发展方向。此外，根据公司公众号，经弗若斯特沙利文的权威认证，杰克连续14年全球工业缝纫机销量第一。
    分红+回购提升公司投资价值。8月13号，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元，合计派发现金红利人民币1.39亿元（含税），此次为公司上市以来首次中期分红。而2024年上半年公司通过集中竞价交易方式回购股份金额达2.35亿元，现金分红和回购金额合计3.74亿元，占2024年上半年归母净利润的89.85%。此外，公司于10月29号发布公告，拟以5000万~1亿自有资金回购股票并用于注销。分红加回购彰显公司管理层对业务发展的长远信心，表达出对股东回报的重视；并提升每股资产净值，维护合理市值水平。
    维持公司“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.2亿元，同比增47.1%/29.5%/9.3%，对应PE分别为18/14/13X，维持公司“买入”评级！
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。

Q3环比改善，期待全年业绩达成

中炬高新(600872)
    事件：2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.46/5.76/5.52亿元（同比-0.17%/扭亏/+19.25%）。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.28/2.26/2.13亿元（同比+2.23%/+32.90%/+27.66%）。
    鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润增长超预期。24Q1-3美味鲜公司实现营收38.08亿元（同比+0.46%），归母净利润5.57亿元（同+17.40%）。24Q3美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元（同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%）。酱油基本持平，需求仍有待复苏；鸡精鸡粉增长较快，食用油/其他品类有所下滑。
    东部区域快速增长，经销商数量有所增加。24Q3美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元（同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/+2.53%），东部实现较快增长，中西部区域出现下滑。24Q3末美味鲜公司经销商同比净增285家至2395家，经销商稳健增长；平均经销商收入同-12.05%至50.10万元/家。
    盈利能力改善显著，费用支出同比减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+4.95/+4.90个百分点至38.82%/18.94%，毛利率显著提升，主要系材料采购单价/生产费用/物流成本下降/产品结构优化等影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.86/+1.10/+0.17个百分点至6.26%/7.01%/0.04%。
    投资建议：我们认为Q3公司业绩环比有所改善。全年看，业绩有望稳健增长，因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为57.56/66.21/76.35亿元（24-26年前值为56.61/65.15/75.17亿元），同增12%/15%/15%；预计归母净利润为7.55/9.15/10.94亿元（24-26年前值为7.54/9.31/11.12亿元），同比分别-56%/+21%/+20%，对应PE分别为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

前三季度煤层气量价齐升，储备项目充足

新天然气(603393)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比+16.7%；实现归母净利润8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入10.1亿元，同比+42.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比+43.8%。
    前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升
    产量方面：前三季度，公司煤层气总产量14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量102.7亿立方米的14.44%，占全国规上煤层气总产量126.1亿立方米的11.76%。其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约8.38亿立方米，同比增长约0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约6.44亿立方米，同比大幅增长63.87%。公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到9亿方，明年有望接近或达到11亿方。
    第三季度，公司煤层气总产量5.11亿立方米，同比增长29.47%、环比增长3.06%。
    销价方面：前三季度，公司煤层气平均销售价格2.16元/立方米，较上年同期2.06元，同比增长4.81%。其中，潘庄区块前三季度平均销售价格2.05元/立方米，较上年同期的2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为2.31元/立方米，相较于去年同期的2.1元/立方米上涨10.29%。
    第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为2.15元，同比增长10.27%，环比增长2.86%。
    城燃：顺价效果将逐步释放
    2024年前三季度，公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。
    储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长
    除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期，2023年产量为5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产8亿方天然气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。
    盈利预测与投资建议：由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润13/15.3/17.6亿元（前值：15.04/17.4/19.2亿元），对应PE分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险

24Q3业绩承压，控货去库存仍为主线

舍得酒业(600702)
    业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元（同比-30.92%/-79.23%/-79.13%），（营收+Δ合同负债）同比-21.69%。
    回购：公司拟发起股份回购（回购股份占比0.33%~0.66%，金额1~2亿元，回购价不超91元/股），用于员工持股计划或股权激励。
    24Q3产品结构趋势延续，中档占比提升。24Q3公司中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53亿元（同比-35.66%/-14.96%），降幅扩大，普通酒收入占比同比变动+3.14个百分点，主因：公司基于动销偏弱没有压货，其中中高档酒品味舍得仍以控货为主。
    省外收入增速放缓，平均经销商规模承压。24Q3省内/省外销售收入分别3.47/7.03亿元（同比-21.59%/-37.87%），省内收入占比同比提升4.93个百分点至33.02%。另外，24Q3单个经销商规模同比-40.45%。
    产品结构下移影响毛利率，费用投放相对谨慎。
    ①盈利端：24Q3公司毛利率/净利率分别同比-10.97/-15.59个百分点至63.66%/6.34%，利润率下降主因结构下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用）同比+3.38/-0.46个百分点至24.84%/12.31%；税金及附加率同比+4.24个百分点。
    ②现金流：24Q3公司经营性现金流为-1.24亿元（亏损同比扩大108.78%）；③预收端：24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-1.38/-0.48亿元至2.35亿元；
    投资建议：24Q4公司预计仍以调整为主，为25年轻装上阵做准备，预计25年公司业绩有望实现环比改善。我们预计24-26年收入56/59/64亿元（同比-20%/+4%/+9%），归母净利润10/10/12亿元（同比-46%/+9%/16%），对应PE分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

Q3业绩表现亮眼，现金流同比改善

陕建股份(600248)
    收入短期小幅承压，Q3业绩表现亮眼
    2024年前三季度，公司实现总营业收入1018.24亿元，同比-18.14%；归母净利润29.73亿元，同比-2.16%，扣非净利润26.58亿元，同比-8.57%（同比均为追溯调整数据），非经常性损益为3.16亿，同比增加1.89亿，其中应收账款减值转回0.36亿；24Q3实现营收348.33亿元，同比-13.25%，实现归母净利润13.91亿元，同比+55.75%，扣非净利润13亿元，同比+46.80%。Q3净利润实现较快增长主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少，我们认为公司有望受益于本轮化债，坏账损失有望转回。
    Q3新签订单扎实增长，省外订单增速较高
    24Q1-3公司累计新签合同2172个，新签合同金额为2398.43亿元，同比-6.2%，24Q3新增订单为660.9亿，同比+20.4%。根据上半年公司的订单数据来看，公司已实现属地化公司在各地市全覆盖，紧紧抓住陕西省打造内陆改革开放高地、西安都市圈建设、西咸一体化历史叠加机遇期，不断加强与各地市政府、省属企业融合发展，着力巩固提升省内市场占有率；陕西省外市场开拓成绩亮眼，新签合同额669.62亿元，同比增长51.68%。其中，华东地区新签合同额155.24亿元，同比增长9.96%；西南地区新签合同额98.06亿元，同比增长224.68%；华南地区新签合同额96.27亿元，同比增长46.57%；西北地区新签合同额101.21亿元，同比增长53.27%。
    毛利率同比改善，现金流净流出有所减少
    24Q1-3毛利率10.7%，同比+1.46pct，Q3单季毛利率为11.45%，同比+2.04pct，期间费用率5.25%，同比+1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.42%/1.34%/1.42%，同比变动+0.01/+0.39/+0.71/+0.44pct，收入下滑导致费用未能摊薄。资产及信用减值损失17.16亿元，同比少损失9.03亿，占营收比例1.68%，同比-0.42pct。综合影响下净利率3.30%，同比+0.40pct，Q3单季度净利率同比+1.51pct至4.1%。前三季度，公司收现比93.81%，同比+18.83pct；付现比103.60%，同比+22.67pct；经营性现金净流出为84.04亿元，同比多流出9.01亿元，Q3单季净流出6.92亿，同比少流出17.21亿。负债率88.12%，同比-1.28pct。
    看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级
    我们看好公司省内、省外、海外市场协同发力，公司有望受益于此轮化债带来的现金流改善以及减值损失冲回，同时四季度财政刺激预期升温，看好公司中长期发展，2024年半年度公司现金分红比例为11.90%，提升投资性价比。考虑到24年整体利润有一定承压，因此下调24-26年的整体归母净利润，预计公司24-26年归母净利润为39.2、44.5、51.1亿（前值24、25年为44.7/49.6亿），对应PE为4.7、4.1、3.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。

24Q1-3营收同增17%，静期业绩拐点

贝泰妮(300957)
    公司发布24年三季报。24年Q1-3营收40.2亿，yoy+17%，；归母净利4.1亿元，yoy-28%。24年Q3公司实现营收12.1亿，yoy+14%，归母净利-0.69亿，yoy-153%。
    24Q1-3营收同增17%，主要系年初至三季度公司销售规模较上年同期增加和悦江（广州）投资有限公司于2023年10月31日起纳入公司合并范围的综合影响所致。
    Za和泊美24Q1-3营收3.8亿元，销售毛利率约为58.37%；按去年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌24Q1-3营收36.37亿元，同比增长约5.98%，销售毛利率约为75.34%。
    成本端：24Q1-Q3毛利率73.7%，yoy-2.7pct，净利率10.1%，yoy-6.4pct，24Q3毛利率76.4%，yoy-2.4pct，净利率-5.9%，yoy-17.6pct。
    费用端：24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为50%/8.5%/5%，yoy+3.3pct/+1.3pct/-0.3pct。销售费用增加主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024年第四季度全渠道大促活动预热，公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致。管理费用增加主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。
    投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润7.1/8.5/9.6亿元（原为10.3/12.7/13.8亿元），分别对应33/27/24xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、经营不及预期风险

煤电盈利显著修复，新能源装机增速有望提高

申能股份(600642)
    事件
    公司公布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入223.72亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%。
    煤电成本端与收入端均明显改善，盈利显著修复
    从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2024H1年公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨，10月煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩将继续保持改善趋势；从收入端来看，公司2024年前三季度完成煤电发电量313.53亿千瓦时，同比增加3.6%，单三季度完成煤电发电量121.78亿千瓦时，同比提高9.2%。煤价与电量双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
    新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高
    截至2024Q3，公司新能源控股装机规模达到527.84万千瓦（含分布式项目），同比增长20.14%，占比达到30.87%，其中风电装机规模为241.78万千瓦，同比增长2.54%，光伏发电装机（含分布式）规模为286.06万千瓦，同比增长40.53%。装机规模扩张带动其发电量提高，2024前三季度公司完成风电发电量40.23亿千瓦时，同比增长4.4%，光伏（含分布式）发电量24.66亿千瓦时，同比增长37.1%。展望未来，公司新能源装机增速有望提高：①9月5日，公司位于新疆的200万千瓦光伏新能源基地项目开工，预计2025年投用；②9月15日公司120万千瓦海南CZ2海上风电项目首台风电机组完成吊装，其中一期（60万千瓦）计划2025年6月投产；③上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目。
    气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底
    气电方面，2024年前三季度公司气电完成发电量66.96亿千瓦时，同比增长18.5%，2024H1实现毛利3.53亿元，同比基本持平。油气管输方面，2024H1该板块实现毛利3.74亿元，同比增长39.03%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024年前三季度实现投资收益14.41亿元，同比增长15.74%。
    盈利预测与估值：考虑公司二季度电量下滑影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为40.73、43.92、48.20亿元（原预测为24-26年43.10、46.35、51.21亿元），同比增加17.75%、7.84%、9.76%，对应PE为10.43、9.67、8.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

Q3电量显著修复，投资收益板块短期承压

浙能电力(600023)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营业收入662.96亿元，同比降低-4.62%；实现归母净利润67.00亿元，同比增长12.37%。
    三季度发电量高增，控股火电盈利稳健
    从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机电量提升（乐清电厂三期）的带动下，公司发电量增速明显，2024年Q1-Q3、单Q3分别完成发电量1291.88、537.18亿千瓦时，同比分别增长6.96%、17.07%；电价方面，2024年前11月浙江省月度代理购电均价为478.11元/兆瓦时，11月煤电容量电价折合度电为13.2元/兆瓦时，我们预计整体电价水平约491.31元/兆瓦时，相比本省燃煤基准价上浮18.3%，仍处于较高水平。从成本端来看，2024Q1-Q3秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为867元/吨，同比降低10.40%，10月煤价下跌幅度进一步扩大，当月均价为852元/吨，同比降低15.21%，预计公司控股火电盈亏将继续保持稳健。
    核电检修影响参股板块，投资收益略有下滑
    由于秦山核电机组检修，公司参股投资板块收到一定影响，2024年Q1-Q3实现投资净收益37.61亿元，同比降低3.86%，占整体业绩比例为56.13%，其中对联营/合营企业的投资收益为34.04亿元，同比降低4.00%。分类型来看，公司2024H1年参股核电企业贡献收益约8.33亿元，同比降低约22.87%，火电等其他企业贡献收益约14.17亿元，同比增长约29.38%。考虑Q4煤价仍保持下降趋势，同时秦山核电机组检修已全部结束，预计未来公司整体投资收益稳中有增。
    上半年资产减值充分，公司边际波动减弱
    2023年公司计提减值5.97亿元，其中资产减值损失4.33亿元，信用减值损失1.63亿元，其计提项目涵盖中来股份、舟山煤电、淮浙电力、温州发电、乐清发电等。2024H1对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85亿元。我们认为公司历史减值计提已较为充分，后续业绩边际波动有望减弱。
    盈利预测与估值
    考虑公司参股投资收益有所下滑，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.02、85.03、95.90亿元（原预测为24-26年82.72、92.15、96.50亿元），同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%，对应PE分别为9.82、9.24、8.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

电解铝板块业绩修复，新能源装机规模快速扩张

电投能源(002128)
    事件
    公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入218.10亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润44.00亿元，同比增长22.73%。
    Q3煤电电量修复，煤电一体化保障成本稳定性
    截至2024H1，公司火电装机为120万千瓦，上半年火电业务完成发电量24.81亿千瓦时，同比减少14.72%，受电量及电价下滑影响，板块业绩受损，上半年煤电业务实现营业收入8.49亿元，同比降低15.98%，实现毛利润2.78亿元，同比降低33.17%，毛利率为32.73%，同比降低8.42pct。2024Q3内蒙古火电发电量同比提高2.89%，预计公司发电水平有所修复。同时，受益于煤电一体化布局，公司煤电业务成本端相对平稳，2024H1公司煤电业务成本为5.71亿元，同比降低4.03%。
    铝价同比提高，电解铝板块业绩修复
    截至2024H1，公司拥有年产86万吨电解铝生产线，上半年生产电解铝44.79万吨，同比提高4.36%，2024年前三季度国内铝价均值为19715元/吨，同比提高5.93%，量价齐增带动电解铝板块业绩修复，2024H1公司电解铝板块实现营业收入77.34亿元，同比提高11.33%，实现毛利润19.20亿元，同比提高64.52%。展望未来，一方面，2024年10月国内铝价仍处于较高水平，公司电解铝板块业绩改善有望持续；另一方面，截至24年5月，公司扎铝二期仍剩余电解铝建设指标35万吨/年，目前正处于推进过程中，未来板块业绩规模有望进一步增长。
    重点发力新能源板块，装机规模快速扩张
    截至2024H1，公司新能源装机477.98万千瓦，同比提高53.20%，装机规模快速扩张带动发电量显著提高，推动业绩提升。公司2024H1完成新能源发电量30.75亿千瓦时，同比提高99.53%，实现营业收入8.26亿元，同比提高62.28%，实现毛利润4.52亿元，同比提高55.33%。展望未来，到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。
    盈利预测与估值：考虑铝价提高及公司新能源装机规模的快速扩张，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年可实现归母净利润55.78、58.35、64.48亿元（原预测为24-26年50.39、53.46和58.84亿元），同比分别增加22.33%、4.61%和10.51%，对应PE分别为8.70、8.31、7.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等