24Q1-3外销收入增长优于内销

鲁泰A(000726)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入15.7亿，同增4.5%；归母净利1.2亿同增4%，扣非后归母净利0.9亿同减22%；
    24Q1-3公司收入44亿，同增1.33%，归母净利2.9亿同减14%，扣非后归母净利3.5亿同增16%。24Q1-3产品售价基本平稳，其中面料产品销量同比稍有增长；服装产品销量同比小幅下降。
    24Q1-3公司出口收入较去年同期略有增加，内销收入较去年同期稍有减少；单季度环比看，公司出口及内销收入均略有增长
    24Q1-3公司毛利率24.40%同增1.94pct；其中面料产品毛利率有所增长，服装产品毛利率变化不大；
    24Q1-3公司净利率6.78%同减0.61pct。
    综合垂直产业链与国际化布局，强化色织面料国际领先地位
    公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。“海外高档面料产品线项目（一期）”目前处于产能爬坡阶段，预计今年能实现部分产能释放，后续公司将继续集中优势资源，推动其早日达产达效。
    强化研发与技术合作，引领绿色低碳可持续发展新篇章
    公司拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台。公司坚持自主创新，依托国家级企业技术中心、国家工业设计中心、国家博士后科研工作站、山东省工程技术研究中心等技术平台，与科研院所、高校、战略客户和重要供应商长期开展技术合作和联合产品开发，前沿技术储备和应用技术革新并重，持续强化以商业价值实现为导向的新产品开发。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前内需消费仍具有一定不确定性，或影响公司订单情况；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.46、0.5以及0.54元（原值为0.48、0.54以及0.63元），PE分别为14X、13X、12X。
    风险提示：贸易摩擦；可转债风险；产能过剩。

新材料领域拓展取得显著成果

南山智尚(300918)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.9亿，同减2.63%；归母净利0.4亿同减1%，扣非后归母净利0.4亿同减0.39%；
    24Q1-3公司收入11.6亿同增3.52%，归母净利1.2亿同增3.83%，扣非后归母1.18亿同增0.86%。
    24Q1-3公司毛利率33.45%同减1pct；净利率10.7%同增0.05pct。
    24Q1-3精纺呢绒业务受终端服装品牌景气不足影响，略有下降，但通过积极调整产品结构，整体附加值有所提升，带动毛利率同比增长，净利润基本持平；
    服装业务，通过调整客户结构，渠道销售加大直营占比，实现营收净利双增长；
    新材料超高业务，3600吨产能全部达产，产销平衡，营收实现翻倍增长，经过一年的产线优化、产品研发，产品质量、强度均有所提升，通过不断加大研发力度，强化差异化产品品质，其中细旦丝、色丝、高强丝的份额不断增加，带动公司整体业绩实现稳定增长。
    新材料领域拓展取得显著成果
    公司拥有超高分子量聚乙烯纤维3600吨产能，12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。目前超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目已全面投运。
    年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2023年8月开工建设，预计项目全面建成后将进一步丰富公司纺织纤维产品品类，增强竞争优势，加快纺织纤维业务的发展，助力公司走向高质量发展道路。
    锦纶项目目前己进入设备全面安装阶段，预计于2024年11月实现规模化试生产，可规模化产出产品，开始客户批量验证并逐步实现销售。全面达产后可形成年产8万吨高性能差别化锦纶长丝产品，产品以其优异的物理特性，能够满足户外运动服饰、瑜伽服、防晒服、休闲服装等多个领域的应用需求，进一步丰富公司产品矩阵。
    公司精纺呢绒面料业务进行功能性研发，提高商品附加值
    包括OPTIM羊毛面料系列等一系列产品，后续公司将持续“小批量、多品种”的发展规划，不断落地新品。服装业务层面，公司作为中国职业装领军企业，成衣业务实施自主品牌与ODM/OEM并进战略，依托公司完整产业链一体化研发优势，提高产品品质同时努力招投标，实现传统业务未来业绩持续稳定增长。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.8元以及0.9元，PE分别为16X、13X、11X。
    风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；产能投放不及预期。

营收端维持较高增长，经营性现金净流量大幅改善

昱能科技(688348)
    事件：
    近期公司发布2024年三季报，24年Q1-Q3公司实现营业收入15.33亿元，同比+58.31%；归母净利润1.49亿元，同比-17.14%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-10.97%；
    销售毛利率32.57%，同比-8.38pct；净利率10.12%，同比-7.67pct；经营活动现金净流量约6.2亿元，较上年同期增加15.52亿元，同比大幅改善。
    24年Q3公司实现营业收入6.34亿元，同比+104.33%，环比+34.61%；归母净利润0.62亿元，同比+33.47%，环比+28.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+18.22%，环比-5.80%；
    毛利率28.30%，同比-11.66pct，环比-7.07pct；净利率11.08%，同比-2.65pct，环比+1.47pct。
    分析：
    1、营业收入增速高的原因：主要系工商业储能系统的营业收入快速
    增加以及境外微型逆变器市场逐步回暖所致。
    2、24Q3归母净利润较快增长的原因：主要系收入增加导致利润增加。
    3、前三季度经营活动产生的现金流量净额大幅改善的原因：主要系公司销售回款增加以及支付给供应商的货款减少所致。
    投资建议：
    长期来看：
    1）微逆及关断器：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放开阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速，公司EZH1新品性价比更高可助力持续开拓市场提升份额；
    2）储能：公司户用储能产品已在中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等国家和地区实现销售，工商业光储产品获得了莱茵集团颁发的多项认证，未来依托渠道复用有望逐步放量。
    我们将公司24-25年营收预测由53.8/87.2亿元调整为19.6/23.4亿元，归母净利润由13.5/22.4亿元调整为2.5/3.5亿元，同时新增26年预测，26年营收有望达28.1亿元，归母净利润为4.2亿元；当前
    市值对应24-26年PE估值分别为36/25/21倍，调整为“增持”评
    级。
    风险提示：新产品销量不及预期，存货管理风险，应收账款管理风险，行业竞争加剧风险。

静待市场回暖

牧高笛(603908)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入2.5亿，同减17%；归母净利0.13亿，同增2.1%；扣非后归母净利-0.06亿，同减152%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。
    24Q1-3公司收入10.8亿同减6.5%，其中自主品牌业务营收6.1亿元，同减8.90%；其中小牧直营店收入942万元，同减27%；小牧加盟店收入0.5亿元同增6%；大牧线上2.1亿元同减15%，大牧线下3.4亿同减6%。
    自营品牌分渠道看，线上收入2.1亿同减16%；线下收入4亿同减5%；截止24Q3大牧门店0家，小牧门店219家，24Q1-3净开11家。
    OEM/ODM业务营收4.69亿元，同减3.07%。
    24Q1-3公司归母净利0.9亿同减16%，扣非后归母0.7亿同减34%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。
    24Q1-3公司毛利率28.59%同增0.28pct；其中自主品牌业务毛利率29.4%，其中线上毛利率35.1%，线下毛利率26.4%；
    24Q1-3公司净利率8.56%同减0.96pct。
    构建多维度营销网络，驱动品牌与业务可持续发展
    公司具备全渠道发展优势，构建了一个多维度的营销网络，覆盖线上和线下多个渠道。通过销售渠道多元化，探索终端业务需求，这种多维度的渠道策略，不仅增强了品牌的市场渗透力，也提高了消费者的购买便利性。公司积极推进DTC（Direct-to-Consumer）线下零售+社群业务模式，这一战略将有助于提升品牌价值和客户忠诚度，推动品牌和业务可持续发展。
    发布‘荒野横断’计划：超越边界，塑造中国硬核户外品牌精神
    公司发布“荒野横断”计划(A Journey Beyond the Edge），以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。这里的“beyond the edge”，不仅仅指的是地理意义上的山峰边缘，更是与横断的契约，坚持环保友好可持续，参与保护珍稀动物保护，扶持守护在地文化，扶持徒步人才和运动发展；另一方面，亦指向了内心世界的自我边界，是一场超越自我，突破固有边界的探险。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现、外贸制造业务不确定性，内需露营市场需求不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.98、1.13、1.34亿元（原值为1.01、1.21、1.44亿元），EPS分别为1.1、1.2、1.4元（原值为1.1、1.3、1.6元），PE分别为20X、18X、15X。
    风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。

减值扰动Q3业绩，火电在建机组有望年内投产

皖能电力(000543)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%。单三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%。
    点评：
    控股：Q3控股机组盈利或同比改善，毛利率同比提高1.7pct
    收入端，公司预计今年迎峰度夏形势较为严峻，公司控股发电量预计同比继续保持增长，但增速应该不会有上半年的高增速；电价将保持平稳。量增而价稳，三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%。成本端，公司总体长协煤占比70%-75%，其余煤炭均纳入市场煤统计考核，其中包括纯现货及市场协议煤。综合来看，三季度公司控股机组盈利能力或同比改善，公司毛利率为12.41%，同比提高了1.7个百分点。
    参股：Q3投资收益约2.8亿元，增厚业绩
    公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中国能神皖所属发电公司和中煤新集板集发电公司均为煤炭企业控股发电公司，长协煤占比方面具有较高的优势。三季度公司实现投资收益约2.78亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益约2.61亿元，增厚公司业绩。
    公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩
    火电方面，公司控股的省内2×45万千瓦天然气调峰项目已于今年4月19日双机投运，目前尚有省内1×100万千瓦煤电项目和新疆2×66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期2×66万千瓦项目预计今年下半年投产。新能源方面，公司已开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。从十四五来看，公司共规划落地400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略高于风电。
    投资建议：
    考虑到前三季度业绩及经营情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为18.6、21.9、23.8亿元（前值为20、23、25亿元），对应PE9.4、8、7.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

24Q3公司毛利率同、环比均有所改善

禾迈股份(688032)
    事件：
    近期公司发布2024年三季报，24年Q1-Q3公司实现营业收入12.66亿元，同比-10.12%；归母净利润2.46亿元，同比-40.88%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-39.06%；
    销售毛利率48.09%，同比+3.77pcts；净利率19.37%，同比-9.96pcts；经营活动现金净流量约0.73亿元，较上年同期增加0.95亿元，同比改善。
    24年Q3公司实现营业收入3.58亿元，同比+4.36%，环比-37.86%；归母净利润0.58亿元，同比-13.4%，环比-51.81%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.78%，环比-60.17%；
    毛利率49.54%，同比+0.43pcts，环比+2.92pcts；净利率16.01%，同比-3.27pcts，环比-5.06pcts。
    分析：
    1、归母净利润下滑的原因：主要系24年Q1-3相较于23年Q1-3
    相关的研发、人员、营销和管理方面的投入增加所致。
    2、24年Q1-3经营活动产生的现金流量净额改善的原因：主要系相较上年同期，公司采购业务相关的现金支出减少所致。
    3、24年Q1-3及24Q3，公司研发费用增幅较快，主要系公司加大研发投入力度，研发人员数量及薪酬较上年同期增加所致。
    投资建议：
    1、行业层面：
    1）欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速；
    2）美国市场有望在降息后迎来需求集中释放。
    2、公司层面：禾迈在欧洲及北美营收占比较高，有望充分受益。我们将公司24-25年营收预测由78.5/127.6亿元调整为21.5/26.9亿元，归母净利润由20.0/30.4亿元调整为3.9/4.6亿元，同时新增26年预测，26年营收有望达32.2亿元，归母净利润为5.4亿元；当前市值对应24-26年PE估值分别为42/36/31倍，调整为“增持”评
    级。
    风险提示：新产品销量不及预期，存货管理风险，应收账款管理风险，行业竞争加剧风险。

业绩略低于预期，C端有所恢复

宝立食品(603170)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.30/1.73亿元，同比9.72%/-28.01%；24Q3实现收入/归母净利润6.57/0.65亿元，同比4.06%/-13.45%。
    收入稳健增长，轻烹解决方案恢复性增长。24Q3公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35亿元（同+0.70%/+9.64%/-5.69%）。复调基本持平；轻烹解决方案实现恢复性增长。
    经销商数量快速增长，经销商质量有所提升。24Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%）。24Q3末经销商同比+137家至496家，经销商数量快速增长，平均经销商收入同比-26.55%至23.34万元/家。
    盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24Q3毛利率/净利率分别同比-1.06/-0.96个百分点至31.28%/11.07%。24Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.93/-0.07/+0.00个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。少数股东损益占营收比例同比+1.04pct。
    投资建议：复调在高基数下仍有增长，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据Q3季报，我们认为消费场景仍有承压，同时23年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们略调低盈利预测，预计24-26年营收为26/29/32亿元，同增8%/12%/12%；归母净利润为2.31/2.69/3.07亿元，同比-23%/+16%/+14%，对应PE分别为22X/19X/17X。我们认为公司利润下降主要系23年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24Q1-3扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

创新产品延续高增

康冠科技(001308)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入48亿，同增33%，其中创新类显示产品营收同增38.6%，出货量同增109.84%，智能电视营收同增60.1%，出货量同增42.3%，智能交互显示产品营业收入同减8.0%，出货量同减29.3%；
    公司各类产品继续延续上半年良好增长态势，其中创新类显示产品、智能电视的增势尤为明显。公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率发展战略显见成效。
    公司24Q3归母净利1.5亿同减53%，扣非后归母净利1.3亿同减57%；系
    （1）行业竞争加剧及市场需求结构变化，公司紧跟市场形式，着重扩大业务体量及市场份额的核心战略，盈利情况短期内受到影响。（2）主要原材料的价格有所回落，但公司采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略，适当优化节奏与幅度，旨在帮助和支持客户提升市场份额。这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性。（3）公司加大了研发投入以推动产品创新，增加了宣传推广投入以提升品牌知名度，提高了销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展，同时，随着公司规模扩大，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求。（4）因人民币兑美元汇率波动，公司本期汇兑损失5998.4万。
    24Q1-3公司收入114亿同增33%，其中创新类显示产品（包括三个自有品牌）营收同增68.48%，出货量同增154.92%；智能电视营收同增55.86%，出货量同增47.93%，持续保持高增长态势。
    创新类显示产品经过公司不断的培育和推广已经获得了较多的认可和可观的市场份额，公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来持续提升创新类显示产品的体量和市场占有率。根据洛图科技（RUNTO）发布的数据，“KTC”在2024年第三季度电竞显示器线上零售市场排名第一，同时8月位居电竞显示器线上市场的销量榜首。
    归母净利5.6亿同减35%，扣非后归母4.4亿同减47%。
    24Q1-3公司毛利率13.20%同减4.40pct；净利率4.88%同减5.23pct。
    调整盈利预测，下调“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性，加大了研发投入以推动产品创新；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.4、1.7以及2.1（原值为2.3/2.8/3.1元/股），PE分别为15X、12X、10X。
    风险提示：海外需求回落；下游需求增长不及预期；原材料价格波动

产能布局优势显现

百隆东方(601339)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入21亿同增11%；归母净利1.8亿同减36%，扣非后归母净利1.5亿同增257%；
    24Q1-3公司收入61亿同增19%，归母净利4亿同减25%，扣非后归母净利2.5亿同增139%。
    24Q1-3公司毛利率11.39%同增0.64pct；净利率6.79%同减4.07pct。
    凭产能布局与销售响应力，迎经济复苏契机
    进入2024年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。在此复杂多变的经济环境之下，百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。
    环保创新引领，深化品牌合作，稳固市场地位
    在新产品开发方面，公司积极响应品牌与市场对环保型产品的迫切需求，加大研发力度，专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出市场后反响热烈。
    同时，紧跟市场流行预测趋势，并结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。深化与更多品牌的合作伙伴关系，为品牌销售打好基础，并进一步巩固了公司的市场地位与供应链稳定性。
    调整盈利预测，维持“持有”评级
    基于24Q1-3业绩表现、终端品牌消费环境不确定性或影响织造订单等因素，我们调整盈利预测；预计公司24-26年EPS分别为0.3元、0.4元以及0.4元（前值分别为0.33、0.4以及0.48元），PE分别为17X、14X、12X。
    风险提示：国际贸易政策；汇率波动风险；偿债风险。

拟更名为居然智家

居然之家(000785)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入31亿同减6%；归母净利1.3亿同减55%，扣非后归母净利1.4亿同减54%；
    公司24Q1-3收入95亿同减3%，归母净利7.3亿同减36%，扣非后归母净利8.2亿同减31%；
    24Q1-3公司毛利率29.33%同减5.66pct；净利率7.77%同减4.29pct。
    公司拟更名为居然智家
    根据公司战略规划与经营需要，进一步聚焦主业并提升品牌形象，公司拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”；本次名称变更反映出近年来发展战略变化及推进效果：
    一、智能类家居产品已成为公司家居卖场最重要的经营品类。公司加快推进原有家居卖场向智能家居体验中心转型升级，在卖场的核心区域大面积规划经营智能家居品类，不仅满足了消费者对智能家居产品的亲身体验需求，更是构建一个集展示、体验、销售于一体的全方位智能家居生态。2023年8月，公司首家智能家居体验中心—通州店正式开业，截至2024年9月30日，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米。
    二、公司自营的智能家居服务平台业务发展迅速。公司打造了“居然智慧家”智能家居服务平台。一是通过构筑“智慧家庭大脑”、“数字家庭终端”和“8个智能家居子系统”，建立跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景。二是不断完善供应链体系，与众多智能汽车、智能手机、智能家居品牌建立战略合作关系，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万。三是通过输出供应链，已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。
    三、公司AI设计平台发展前景广阔。公司和阿里网络共同打造了AI设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供AI设计工具、3D业务和精准营销服务。居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率达83%，大幅降低人工成本；自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50%。截至2024年9月30日，居然设计家全球注册用户1700万、设计案例数3600万、模型素材1500万。
    本次名称变更将有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。
    双11全域目标251亿：数字化营销与创新活动引领家居消费新浪潮今年“双11”公司全域成交目标为251亿，同增20%。今年“双11”，公司筹备了10万份价值高达600元的现金券，精选超过100款热门爆品，在全国400多家门店开展1500场线下活动。
    在直播活动方面，“老汪来了”、“总裁价到”等专场直播活动今年继续加码，为经销商提供更多曝光机会。除此之外，公司预计在全渠道宣传上投入超2,000万元，预计实现超过10亿次的曝光，全力为厂商赋能。10月29日，今年“双11”“老汪来了”首次直播，直播间观看量508万人次、直播间订单量1.1万笔。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，商场客流不确定性以及整体消费环境相对低迷；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.16元、0.17元以及0.19
    元（原值为0.19/0.20/0.24元），PE分别为17X、16X、15X。
    风险提示：家居卖场业务开发风险；原材料价格上涨；宏观经济波动

产能有序释放，静待盈利改善

五洲特纸(605007)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入20.3亿元，同比+11.6%；归母净利润0.9亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-3.4%；
    24Q1-3公司实现收入54.7亿元，同比+17.2%；归母净利润3.3亿元，同比+205.9%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+239.3%。
    伴随产能释放公司收入稳步提升，Q3利润同比下滑主要系前期高价原料成本逐步消耗。当前木浆价格已高位回落，且公司自给浆线投产持续强化成本优势，我们预计Q4盈利有望改善。
    产能有序释放，浆纸一体化推进
    近年来公司处于产能释放通道，目前拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，纸、浆合计总产能已超239万吨。在建的项目有：湖北基地的25万吨工业包装纸产线、25万吨格拉辛纸产线、7万吨装饰原纸产线；江西基地的15万吨文化纸产线、4万吨数码转印纸产线。我们预计伴随新建项目持续落地，公司产销规模仍有进一步爬升空间。
    浆方面，公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已于2024Q1投入使用，截至24H1已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果，既为现有产品生产提高更好的成本节约空间，也可为未来公司产品结构优化调整提供强大的原料保障。
    此外，9月公司年产80万吨浆纸一体化项目环评已公示，建设完成后，可实现以木片为原料生产高得率本色化学木浆，产能为50万吨/年，用于替代现有再生纸生产线的废纸原料，实现再生纸产品提档升级。我们预计中期公司浆纸一体化成长空间广阔。
    浆价高位回落，预计盈利边际改善
    24Q3公司毛利率10.7%，同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.3%/1.6%，同比-0.3pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct，归母净利率为4.6%，同比-2.0pct。24年下半年以来木浆价格高位回落，我们预计伴随公司高价库存原材料消耗，Q4成本红利有望显现，盈利能力有望改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司产能规模稳步提升，浆纸一体成效初现；根据24年三季报，且考虑Q3原材料仍有上行压力，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.4/5.8/7.6亿元（前值5.0/6.6/8.1亿元），对应PE分别为12/9/7X。
    风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等

Q3电量环比由降转增，减值拖累业绩表现

华能国际(600011)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。
    点评：
    Q3煤机上网电量同比基本持平，风光电量快速增长
    前三季度公司累计完成上网电量3,412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；单三季度完成上网电量1,305.62亿千瓦时，同比增长3.43%，主要系迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度火电电量同比略有增长，促进火电累计电量降幅收窄，且公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比快速增加。
    公司境内单位燃料成本同比下降，Q1-3扣非归母净利同比+7%
    前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。量增而价降，前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%。成本方面，前三季度公司营业成本1548.45亿元，同比下降7.12%，或主要系境内业务单位燃料成本同比下降。公司前三季度期间费用率6.45%，同比微增0.21pct。此外，公司前三季度计提资产减值损失11.93亿元。综合来看，公司实现净利率7.24%，同比提高0.21pct；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。
    三季度新增风光装机2.2GW，清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长前三季度公司新增可控发电装机容量5.3GW，其中火电0.06GW、风电1.5GW、光伏3.8GW。截至2024年9月30日，公司可控发电装机容量为140.7GW。从全年来看，公司资本支出计划共801.53亿元，其中风电295.44亿元，同比增长25.85%，太阳能353.81亿元，同比增长38.50%，风光合计占比达81%。随着风光项目建设的持续推进，公司清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长。
    投资建议：
    考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为117、135、155亿元（前值为132、156、170亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

季报点评：锦纶需求延续景气

台华新材(603055)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入18亿同增34%，主要系销售量增长所致；归母净利1.9亿同增35%，主要系营业收入增长及毛利率提升所致；扣非后归母净利1.5亿同增21%；
    24Q1-3公司收入52亿同增47%，归母净利6.2亿同增89%，扣非后归母净利5.2亿同增111%。
    24Q1-3公司毛利率24.01%同增2.25pct；净利率11.93%同增2.64pct。
    一体化产业链布局，全产业链合作研发
    公司目前建立了上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享，从而有效降低生产及管理成本，进而提升盈利能力，具有较强的产业链竞争优势。
    公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；另外，公司“产学研”合作优势突出，目前已与东华大学、浙江理工大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。同时，公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力；
    公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成了较高的知名度，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强了研发有效性。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，消费终端不确定性或一定程度影响公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.89元、1.09元以及1.35元（原值为0.91/1.15/1.41元/股），PE分别为13X、11X、9X。
    风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动。

阶段性受内销承压影响，看好公司后续增长韧性

安徽合力(600761)
    公司发布2024年三季度报告，业绩有所承压。
    24Q1-3：
    公司实现营收134.09亿元、yoy+2.11%，归母净利润11.01亿元、yoy+11.63%，扣非归母净利润9.65亿元、yoy+13.84%。
    毛利率/净利率分别为21.53%、8.82%，yoy+1.29pct、+0.47pct；
    期间费用率12.66%、yoy+1.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.98、+0.22、+0.49、+0.05pct。
    24Q3：
    公司实现营收44.0亿元，同环比分别-0.3%、-6.46%，归母净利润2.98亿元、同环比分别-9.18%、-27.93%；扣非归母净利润2.45亿元、同环比分别-12.63%、-35.56%。
    毛利率/净利率分别为21.42%、7.26%，同比分别+0.26pct、-0.83pct；期间费用率14.56%、yoy+2.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.06、+0.25、+0.24、+0.71pct。
    加快产业布局优化，持续拓展战略性新兴业务：
    上半年公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产；同时公司围绕智能物流产业，完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园。上半年公司零部件业务外部收入、后市场业务收入、智能物流业务收入同比增长14.30%、10.50%、161.20%，公司高质量发展成效显著。
    完善营销体系建设，深入推进国际化战略：
    公司坚持国内、国际市场并重的发展战略，积极构建双循环新发展格局。国内市场方面，公司大力推进营销体系改革，持续加强省级营销公司渠道能力建设，提升区域产品销售及售后服务能力；国际市场方面，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。
    盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为14.6、17.2、20.6亿元（24~25年前值为13.8、16.2亿元，上调原因系看好公司国际化、电动化趋势），对应PE分别为11.3、9.7、8.0倍；维持“增持”评级。
    风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。

业绩符合预期，新品持续放量增长

东鹏饮料(605499)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润125.58/27.07亿元，同比45.34%/63.53%；24Q3实现收入/归母净利润46.85/9.77亿元，同比47.29%/78.42%。东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至22%。24Q3东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为36.52/7.35/2.81亿元（同比+27.73%/+299.58%/+107.04%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1-3营收超12亿，占比提升至16%。3）其他饮料占比提升至6%，补水啦+其他饮料占比增至22%。
    广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元（同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/+59.62%/+140.33%/+53.54%），其中华中/西南/华北/线上/直营增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域24Q3占比降至28%，全国化进程持续推进。
    全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。24Q3经销/直营/线上/其他收入分别39.35/5.86/1.39/0.08亿元（同比+43.65%/+53.54%/+140.33%/+72956.52%。1）经销商数量：24Q3经销商同+213家至2993家；2）经销商质量：24Q3平均经销商规模同+36.40%至155.97万元/家。
    毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）24Q3公司毛利率/净利率分别同+4.29/+3.64个百分点至45.81%/20.85%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.56/-0.06个百分点至17.86%/2.41%/-0.65%，销售费用投放加大。3）净利率仍受其他收益（占营收比重同比-0.32pct）/投资净收益（占营收比重同比-0.86pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比+0.63pct）影响。4）现金流方面，24Q3经营活动现金流净额同+7.36%至7.68亿元，销售回款同比增加37.62%至51.07亿元，合同负债同比/环比分别+24.18%/-4.85%至23.80亿元。
    投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。由于Q1-3业绩持续优秀，我们上调盈利预测，预计24-26年营收为160/209/272亿元（前值为152.29/193.63/244.85亿元），增速分别为42%/31%/30%；归母净利润为32/43/56亿元（前值为28.56/37.11/47.67亿元），增速分别为58%/33%/31%，对应PE分别为34/26/20X，维持“买入”评级。。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

电量电价向好，拟注入火电资产有望提升持续盈利能力

华电国际(600027)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%；实现归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。
    点评：
    Q1-3电量电价降幅较H1均有所收窄，单Q3营收同比+1.13%
    前三季度公司累计完成发电量1,684.59亿千瓦时，同比下降约2.46%；完成上网电量1,577.21亿千瓦时，同比下降约2.52%，主要系水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度公司平均上网电价约为510.46元/兆瓦时，同比下降约1.46%。前三季度公司电量电价降幅较上半年均有所收窄，公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%。单三季度公司实现营收316.3亿元，同比增长1.13%。
    前三季度盈利能力有所改善，归母净利同比+15%
    盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率9.09%，同比提高了2.17pct。参股方面，公司持有华电新能31%的股权以及华电煤业、银星煤业等的股权，增厚公司业绩。前三季度公司投资净收益为30.73亿元，同比下降1.99%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为28.34亿元。综合来看，公司前三季度净利率为7.12%，同比提高了1.69pct；实现归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。
    拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW
    公司拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。本次重组交易对价为71.66亿元，其中江苏公司80%股权的交易对价34.28亿元，其他标的资产交易对价为37.38亿元。据公司10月31日公告，本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,881.53万千瓦的比例为27.16%。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元，对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等

现金流显著好转，积极分红共建长期投资价值

景津装备(603279)
    事件：公司发布三季报：①24Q1-3营业收入47.04亿元，同比+1.20%；归母净利润6.65亿元，同比-10.09%；②2024Q3营业收入15.77亿元，同比-0.98%；归母净利润2.06亿元，同比-20.77%。
    点评：
    公司策略性降价保量，利润率有所下滑，现金流显著改善
    2024Q1-3公司营业收入同比+1.20%、归母净利润同比-10.09%；同期，公司毛利率、归母净利率为29.06%、14.14%，分别同比-3.67、-1.78pct。公司利润率有所下滑，主要系公司部分产品售价下调。同时，公司现金流显著好转，24Q3单季度经营性活动现金流净额3.22亿元，同比+237.57%，环比+71.31%。
    费用管控成果显著，24Q1-3期间费用率同比-1.38pct
    公司费用管控成果显著，2024Q1-3公司期间费用率为8.94%，同比-1.38pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.21、-0.22、-0.89、-0.05pct；2024Q3单季度公司期间费用率为9.18%，同比-1.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.01、-1.09、-0.22pct。
    公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），共建长期投资价值
    公司公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.66元（含税），合计拟派发现金红利3.80亿元（含税），占24Q1-3归母净利润的57.21%。公司注重投资者回报，自上市以来，2019-2023年分红比例分别为116.21%、55.56%、50.93%、69.15%、60.64%，累计派发现金红利22.83亿元，以实际行动积极回报股东，与投资者共建长期投资价值，共享企业发展成果。
    盈利预测与投资建议
    考虑公司部分产品降价，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.04、10.31、11.76亿元（2024-2025年前值为13.05、16.46亿元），分别同比-10.28%、+14.02%、+14.07%，对应PE为11.71、10.27、9.00倍。公司积极分红回报股东，股息率TTM高达5.77%，维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、原材料价格大幅提高的风险。

三季报业绩优异，新“三化”战略高质量发展，卓越制造穿越行业周期

三一重工(600031)
    公司发布三季报，业绩表现优异！
    24Q1-3：
    收入583.61亿元、yoy+3.92%，归母净利润48.68亿元、yoy+19.66%，扣非归母净利润46.28亿元、yoy+9.42%。毛利率/净利率分别为28.27%、8.6%，同比分别-0.23pct、+1.13pct。
    期间费用率18.5%、yoy+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、3.4、6.6、0.5%，同比分别-0.1、-0.1、-0.9、+1.4pct。
    经营性现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额为123.75亿元，同比增长151.74%，主要系经营利润增加、采购付款减少及下属子公司三一汽金与三一融资租赁的净回款增加。
    24Q3：
    收入193亿元、yoy+18.87%，为连续四个季度以来首次转正；归母净利润12.95亿元、yoy+96.49%，扣非归母净利润15.02亿元、yoy+310.59%。
    毛利率/净利率分别为28.32%、6.95%，同比分别-0.87pct、+2.89pct。期间费用率18.3%、yoy-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4、3.5、6.4、0.1%，同比分别-1.3、-0.5、-1.9、-2.9pct。
    国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时
    国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。
    海外：海外市场毛利率显著高于国内，利润空间以及市场空间可观；公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.6、86.4、122.8亿元（前值分别为62.6、77.7、99.0亿元；考虑汇兑影响调低今年业绩预期，看好收入转正后续带来的规模效应及公司持续降本控费等因素，因而调高明后年业绩预期），对应估值分别为26、18、13倍；持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。

息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

中国银行(601988)
    事件：
    中国银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约4783亿元，归母净利润1758亿元，YoY+0.52%；不良率1.26%，不良拨备覆盖率198.9%。
    点评摘要：
    营收、利润增速转正，非息收入大幅改善。2024年前三季度，中国银行实现营收约4783亿元（YoY+1.64%），其中净利息收入3360亿元（YoY-4.81%）。非息净收入1424亿元，同比增长20.99%。
    净息差可能企稳。24Q1-3企业净息差受压至1.41%，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。
    流动性覆盖率整体呈上升趋势：24Q3中国银行流动性覆盖率为134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。
    盈利能力向上修复。24Q1-3企业累计归母净利润同比为0.52%，较一季度和年中改善3.42、1.76pct，释放积极信号。
    资产端：24年前三季度，中国银行生息资产总计329,718亿元，较24H1上升1780亿元（环比+0.5%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.4%、23.9%、5.1%和7.6%，较24H1各项余额规模环比变动+1.4%、+6.6%、-24.4%、-2.0%。
    负债端：24年前三季度，中国银行计息负债余额297,855亿元，较24H1增加3724亿元（环比+1.3%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为79.6%、7.0%、10.3%和3.0%，较24H1各项余额规模环比变动+1.7%、+1.5%、+2.6%、-11.9%。
    资产质量稳健，拨备稳定。2024Q1-3中国银行不良余额2700亿元，占比1.26%。不良拨备覆盖率198.9%。
    盈利预测与估值：
    中国银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.45元，对应24年0.65x PB，现价空间12%，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

三季报业绩表现稳健，继续看好公司全球化叠加拓品类进展

中联重科(000157)
    公司发布2024年三季报，业绩表现稳健。
    24年前三季度：营收343.86亿元，同比-3.18%；归母净利润31.4亿元，同比+9.95%，扣非归母净利润21.9亿元，同比-7.25%；毛利率28.37%，同比+0.61pcts；净利率10.16%，同比+1.54pcts。
    单三季度：公司实现营收98.5亿元，同比-13.89%，环比-22.82%；归母净利润8.51亿元，同比+4.42%，环比-37.99%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+5.53%，环比+1.13；毛利率28.52%，同比+1.06pcts；净利率9.65%，同比+2.28pcts。
    股份支付费用压制利润增速：公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.22亿元、2.41亿元，去年同期分别为0.38亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长29.98%、29.53%。
    费用端：前三季度期间费用率18.4%、yoy+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、5.0、5.4、-0.01%，同比分别+0.8、+1.4、-1.8、+0.4pct。其中管理费用主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用主要系汇兑损益影响。
    单三季度期间费用率18.5%、yoy-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8、5.6、5.6、-1.4%，同比分别+1.1、+2.0、-3.0、-1.0pct。
    应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标进一步优化：应收类敞口合计较一季度末减少39.85亿；存货较一季度末减少19亿，三季度下降进一步提速；前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升10.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.74%，其中单三季度同比大幅增加81.57%。
    本土化布局进一步完善，海外业务增速继续领跑：依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，公司境外业务持续突破。前三季度公司境外收入176.44亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较2023年前三季度大幅提升14.62pct。
    同时公司海外营收区域分布愈加多元，中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体增速迅猛。
    新兴板块贡献新增长曲线，传统板块行业地位稳中有升：
    前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显；工程起重机械整体市占率靠前，建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。土方机械业务持续增长，矿山机械业务高速增长，高空机械业务增速优于行业，农业机械业务持续进阶、迅猛增长。
    盈利预测：考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.5、51.5、62.8亿元（前值为43.8、55.3、66.9亿元），对应估值分别为15.7、12.0、9.9倍，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

行业低迷使公司增长承压，静待Q4以旧换新落地改善

九阳股份(002242)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%，归母净利润0.98亿元，同比-73.02%；其中2024Q3实现营业收入17.95亿元，同比-27.12%，归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%。
    收入端，内销由于厨房小家电内需表现较弱，大部分品类增速有所承压，其中公司核心品类豆浆机表现相对较好，根据奥维数据显示，24Q3线上销额同比+10%。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。
    2024年前三季度公司毛利率为26.27%，同比+0.88pct，净利率为1.48%，同比-3.9pct；其中2024Q3毛利率为21.85%，同比-0.58pct，净利率为-4.51%，同比-9.25pct。利润率方面，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.18%、3.98%、4.4%、-1.1%，同比+4.01、+0.35、+0.67、-0.32pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.12%、4.48%、4.77%、-0.49%，同比+8.07、+1.22、+1.46、-0.03pct。公司费用率同比显著提升，我们认为或主要由于收入同比下降较多所致。
    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为2.6/3.6/4.0亿元（前值为4.2/4.8/5.5亿元），对应动态PE为29.6x/21.3x/19.0x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

亿立舒海外发货，参股公司公布TCE在SLE的人体数据，值得期待

亿帆医药(002019)
    事件
    2024年前三季度公司实现收入38.58亿元，同比增长31.7%；归母净利润3.66亿元，同比增长150%；扣非净利润2.52亿元，同比增长122.3%。2024年第三季度公司实现收入12.26亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.13亿元，同比增长196%；扣非净利润0.73亿元，同比增长279%。
    亿立舒（F-627）完成海外市场的首批发货，国际化进入实质性阶段F-627是基于Di-KineTM双分子技术平台研发的长效升白药，用于治疗成年非髓性恶性肿瘤患者在化疗后引发的中性粒细胞减少症。2023年5月，F-627在中国获批上市，是国内首个获批上市的第三代升白药，并通过医保谈判成功进入2023年版国家医保药品目录，同年11月在美国获批上市，并正式被NCCN推荐。同时，巴西和欧洲已经成功收到GMP证书。近日，亿一生物完成了亿立舒（F-627）在德国市场的首批发货，国际商业化进入实质性阶段。
    亿立舒（F-627）在2023年底通过谈判成功纳入医保目录，2024年迎来首个医保放量年，季度持续增长。根据公告，2024年上半年，亿一生物向国内商业合作伙伴累计发货亿立舒产品超过11万支，并实现了在终端市场销售的加速放量。根据医药魔方样本医院显示，2024Q2起量迅速，相较2024Q1环比增长236%。
    公司产品增长稳健，重点独家产品增长快
    医药产品销售过亿元产品7个，其中创新药亿立舒及重点（独家/自产）产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均有较高增长。独家产品包括：小儿青翘颗粒、复方银花解毒颗粒、、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、麻芩消咳颗粒、富马酸依美斯汀缓释胶囊等。
    参股公司天动源和的在研产品A-319（CD3&CD19TCE双抗）发布在SLE适应症的早期人体有效性数据，起效快
    在美国风湿病学会（ACR）发表的数据显示，A319在中重度复发/难治SLE病人中，一周即可观察到外周血CD19阳性B细胞的耗竭。分病人看，病人1的多种自身抗体在第八周时显著减少。SLEDAI-2K评分指标上，三名可评估的病人均有大幅改善。其中病人2在第二周从8下降至0，病人3在第二周从16下降至4。此外，A-319安全性好，暂无CRS、ICANS事件。
    盈利预测与投资评级
    考虑到市场竞争激烈，我们将公司2024-2026年的收入预测从56.61、69.77、77.51亿元下调至52.01、64.03、71.07亿元；将2024-2026年的归母净利润从5.32、7.55、9.23亿下调至5.00、7.20、9.10亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

营收持续修复，拨备维持高位

兴业银行(601166)
    事件：
    兴业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润630亿元，YoY-3.02%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率233.5%。
    点评摘要：
    营收持续向上修复表现。2024前三季度，兴业银行总营收为1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。
    净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。
    存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。
    资产端：截至24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1上滑745亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。
    负债端：截至24Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。
    资产质量稳健，拨备企稳。截至24Q3末不良贷款率1.08%，与上季持平，逾期率1.45%；不良拨备覆盖率233.5%。
    盈利预测与估值：
    兴业银行24Q3企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58x PB，现价空间21%，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

强Alpha能力持续显现

匠心家居(301061)
    公司发布24Q3报告
    24Q3收入6.4亿，同增26.1%，归母净利润1.5亿，同增19.9%，扣非归母净利润1.3亿，同增24.4%；
    24Q1-3收入18.5亿，同增27.1%，归母净利润4.3亿，同增33.6%，扣非归母净利润3.9亿，同增39%，毛利率33.7%，同增1.7pct，归母净利率23.3%，同增1.1pct。
    公司收入及利润同比保持较高增长，其中Q3美元收入保持稳定，由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少；Q3净利润环比下滑主要系汇兑损失增加，此外公司在7月和8月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与6月下旬持平，订舱也异常困难。
    产品力领先，零售客户加速开拓
    2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。
    此外，公司在2024年1-9月期间新增68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。
    得益于零售商客户的增加，2024年1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。
    店中店推进进展良好，自主品牌建设提速
    2024年1-9月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有16家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。
    目前已有300多家客户的门店提出申请，到2025年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头，2024年1-9月，公司89.89%的产品销往美国，84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿，对应PE分别为19/16/14X。
    风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

Q3业绩具韧性，产能稳步扩张

太阳纸业(002078)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入104.5亿元，同比+6.0%；归母净利润7.0亿元，同比-20.8%；扣非归母净利润7.7亿元，同比-10.7%；
    24Q1-3公司实现收入309.8亿元，同比+6.1%；归母净利润24.6亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润25.9亿元，同比+24.3%。
    公司收入保持稳健增长，Q3利润同比下滑我们预计主要系需求较弱纸价下行、叠加成本抬升。
    文化纸盈利走弱，溶解浆开启搬迁
    文化纸：24Q3双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.5%/+3.4%、环比-8.2%/-3.2%，我们预计Q3盈利环比走弱；当前公司发布提价函，预计11月1日起非涂布纸全系产品执行价格调涨300元/吨，静待需求改善、提价落地。
    箱板纸：24Q3箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-6.9%/-4.6%、环比-3.0%/-3.7%，公司山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比，确保产品盈利水平，广西基地南宁厂区继续做好产品端和原料端的结构调整，不断向高端产品发力，老挝基地的包装纸生产线保持稳定生产；我们预计Q4旺季盈利有望保持稳健。
    溶解浆：24Q3溶解浆市场价格同比+8.7%/环比+1.1%，公司顺应市场趋势提质增效，溶解浆盈利情况良好。为提升公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展能力，进一步平衡和优化基地间的产品配置，兖州溶解浆（20万吨）搬迁工程已经于2024年10月初启动，根据项目进度，公司预计将于2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作，项目在广西基地落地投产后，可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势，实现公司溶解浆产品市场竞争力进一步有效提升。
    产能扩张稳健，预计2025年底为规模释放节点
    公司浆纸产能稳步扩张：1）山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入试产阶段，并拟于2024年启动14万吨特种纸项目二期工程；2）南宁项目（一期）高档包装纸生产线PM2和PM3已实现稳产和达产，另外一条高档包装纸生产线项目（PM11和PM12）已经在2024年上半年启动实施，预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段；3）南宁生活用纸项目（一期）的4条生活用纸生产线已经在2024年三季度陆续进入试产阶段；4）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。
    老挝基地的纸浆林项目建设方面上半年取得新突破，2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷，今年雨季前完成种植8,100公顷，还有2,000公顷会在今年雨季后种植完毕，公司预计可以顺利实现全年种植目标。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24年三季报，考虑Q4浆纸或延续景气较弱，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利32.4/37.1/42.2亿（前值分别为33.2亿/37.5亿/42.6亿元），对应PE为11X/10X/9X。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期

预制菜业务依然强劲，营收增速明显

安井食品(603345)
    事件：2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度，公司实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比下降6.65%。其中，2024年第三季度，公司营收35.33亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44亿元，同比下降36.76%。
    我们的分析和判断：
    1、营收端：预制菜业务成长为公司第一大业务，营收增速明显
    公司2024前三季度实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%。Q3单季度实现营业收入35.33亿元，同比增长4.63%。2024年前三季度，公司菜肴制品的增速为7.34%。在经销商数量上面，前三季度公司的经销商数量仍保持增长的态势，期末数量较期初数量增长了5.35%。除了华南和西南地区，其余各区的经销商数量都实现了不同幅度的增加。我们认为，公司积极拥抱大B定制化，推出不同规格、不同口味的产品，用细分行业的大品类策略把爆品打爆，面对细分行业竞争者时，不会在系列化或产品矩阵上形成劣势。
    2、利润端：Q3利润下降系政府补助减少
    公司2024前三季度归母净利润为10.47亿元，同比减少6.65%；Q3单季度归母净利润2.44亿元，同比减少36.76%。归母净利润下滑主要由于政府补助减少、广宣费及促销费增加、股份支付分摊费用上升等因素影响。此外，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长32.06%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少。
    3、投资建议：
    我们认为，预制菜行业蓝海赛道，公司有望凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升。未来规模效应加持下，预制菜肴生产成本仍有进一步下行空间。我们预计，随着公司第二成长曲线发力，及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击！我们预计2024-2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24%，维持“买入”评级。
    风险提示：预制菜行业竞争加剧；食品质量安全风险；原材料价格变动的风险；产能进度不达预期

生产规模效应逐步显现

富春染织(605189)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入8亿，同增19%；归母净利0.2亿同减29%，扣非后归母净利0.4亿同增55%；24Q1-3公司收入22亿同增21%，归母净利1.04亿同增45%，扣非后归母1.04亿同增76%。
    24Q1-3公司毛利率13.64%同增2.08pct；净利率4.73%同增0.77pct。
    24Q1-3归母净利增长系新建项目投产，规模效应显现，摊薄固定费用；新产能的能耗优势更低，生产成本降低所致。
    仓储式生产结合色卡数据库，实现双赢与高效供应链
    富春标准色卡数据库已涵盖各色系近千种颜色并持续更新，大多数客户使用色卡的标准色下单，公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，一方面缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，另一方面降低单位能耗，降低了成本，从而实现了标准化生产；公司将节约的成本，让利于客户，提高客户的市场竞争力。
    自主全生物污水处理工艺，打造环保核心竞争力
    公司通过外部引进、内部吸收消化等办法，自主开发了并拥有完全自主知识产权的“全生物污水处理”工艺，生产废水做到了人为因素少、运行成本低，24小时稳定达标排放，处于行业领先水平；大大降低公司废水处理成本。
    目前芜湖富春染织股份及安徽富春色纺公司废水处理执行的是间接排放标准，废水经过处理后，排到下游污水处理厂，进行再处理，公司缴纳1.4元/吨污水处理费；湖北富春染织有限公司执行的一级A排放标准，生产废水经处理达标后，与城市管网并网排出，则无需缴纳污水处理费。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，消费环境不确定性使得品牌客户下单预期不稳定、行业竞争等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.1、1.3以及1.6元（原值为1.49、1.87以及2.17元），PE分别为12X、10X、8X。
    风险提示：市场竞争加剧；环保政策风险；原材料价格波动。

三季报业绩表现优异，看好推挖产品持续贡献业绩增量

山推股份(000680)
    公司发布三季报，业绩表现优异！
    24Q1-3：
    收入98.36亿元、yoy+30.64%，归母净利润6.74亿元、yoy+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元、yoy+42.51%。毛利率/净利率分别为16.7%、6.89%，同比分别-1.35pct、+0.17pct。
    期间费用率8.7%、yoy-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2、2.5、2.9、0.1%，同比分别-0.2、-1.0、-1.4、+0.4pct，财务费用主要系汇兑收益减少。
    24Q3：
    收入33.28亿元、yoy+24.85%，归母净利润2.56亿元、yoy+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元、yoy+25.41%。毛利率/净利率分别为16.44%、7.72%，同比分别-2.44pct、+0.17pct。
    期间费用率9.2%、yoy-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5、2.7、2.1、0.7%，同比分别+0.1、-0.5、-2.1、-0.02pct。
    抢抓出口机遇，深耕海外市场：
    公司新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，区域结构更为合理，有效提升目标市场覆盖率。
    集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系：
    通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。
    2021年减资退出持有的小松山推工程机械有限公司30%的股权，并解除与其在挖掘机方面的竞业协议，又于2022年全资控股德工机械进军装载机等产品，后续挖、装产品也有望形成公司第二增长极。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、12.3、14.0亿元（前值为9.5、11.5、13.7亿元；看好公司推挖产品持续贡献业绩增量，调高明后年业绩预期），对应估值分别为15.3、11.8、10.3倍，持续看好并维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观政策调整及国际局势不稳定风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化进展不及预期等。

三季报业绩表现优异，盈利能力、经营质量等多方位优化

徐工机械(000425)
    公司发布三季报，业绩表现优异；改革红利进一步释放，公司收入结构不断优化、盈利能力持续增强、经营质量加速改善。
    24Q1-3：
    收入687.26亿元、yoy-4.11%，其中国际化收入同比增长约9%，收入占比46.66%。归母净利润53.09亿元、yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元、yoy+11.85%。毛利率/净利率分别为23.63%、7.74%，同比分别+0.73pct、+1.03pct。
    期间费用率15.49%、yoy+1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62、2.85、3.78、2.22%，同比分别-0.35、+0.21、-0.29、+1.85pct。
    经营性现金流前三季度20.44亿元，同比增长24.45%。表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元。
    24Q3：
    收入190.94亿元、yoy-6.37%；归母净利润16.03亿元、yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元、yoy+59.91%。
    毛利率/净利率分别为25.54%、8.31%，同比分别+2.53pct、+1.95pct。期间费用率16.55%、yoy-2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43、3.76、4.31、1.05%，同比分别-0.2、-0.25、+0.15、-1.83pct。
    产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：
    公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势。培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。
    做精零部件产业，内配外扩强链补链；公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为63.8、83.6、107.8亿元，对应PE分别为15.1、11.5、8.9倍，持续看好并维持“买入”评级。风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。

关注以旧换新进展

志邦家居(603801)
    公司发布24Q3报告
    24Q3收入14.6亿，同减10.1%，归母净利润1.2亿，同减30.9%，扣非归母净润1.1亿，同减33.1%，毛利率37%，同减3.7pct，归母净利率8%，同减2.4pct；
    24Q1-3收入36.8亿，同减6.5%，归母净利润2.7亿，同减23.8%，扣非归母净利2.3亿，同减28.3%，毛利率36.8%，同减1.6pct，净利率7.2%，同减1.7pct。
    经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地产市场延续低位盘整。
    分产品，整体厨柜收入16.6亿，同减5.2%，毛利率41.6%，同减2pct；定制衣柜收入15亿，同减10.2%，毛利率37.8%，同减1pct；木门收入2.4亿，同增0.5%，毛利率20.8%，同增2.8pct；其他收入2.7亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。
    经销门店来看，24Q3末整体厨柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1618/1821/1120/20家，较年初-97/-29/+137/-15家。
    当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴，公司推出政企双向补贴政策，同时为丰富消费者的选择空间，以旧换新活动以一体化整家产品组合为导向，参与焕新的产品覆盖了家具、冰洗、厨电等全品类范畴，为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案；我们预计经营有望企稳回暖。
    经销变革，大宗稳健，海外靓丽
    24Q1-3分渠道，直营店收入2.5亿，同减16.3%，毛利率67.3%，同减2.6pct；经销店收入19.2亿，同减11.8%，毛利率36.7%，同减0.53pct；大宗业务收入11.1亿，同增1%，毛利率36.5%，同减2pct；海外业务1.3亿，同增35.2%，毛利率24.9%，同增8.2pct；其他业务2.7亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。
    零售渠道方面，公司高度重视加盟商赋能工作，对内部的赋能组织进行了整合集中，实现加盟商端统一归口管理及对接，提升沟通效率的同时也让赋能服务更加具有针对性。同时，公司更侧重鼓励加盟商开大店，而不是开多店，对开大店、开整家店的加盟商给予一定补贴和奖励；对于重视家装渠道业务发展的，也相应给出一些政策支持；在新零售领域探索和创新比较好的加盟商，会作为领域标杆给予政策支持。
    海外业务方面，公司积极响应国家“—带一路”政策，坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，加强海外市场拓展力度。公司聚焦市场机会，近年来，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5/6.1亿元（前值为5.7/6.2/6.8亿元），对应PE为13/11/10X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等

业绩短期承压不改长增底色，持续看好公司中长期成长

恒立液压(601100)
    公司发布三季报，业绩表现稳健：
    24Q1-3：收入69.36亿元、yoy+9.32%，归母净利润17.91亿元、yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿元、yoy+2.64%。毛利率/净利率分别为41.46%、25.87%，同比分别+1.27pct、-1.81pct。期间费用率12.85%、yoy+3.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08、5.46、7.71、-2.4%，同比分别+0.19、+1.29、-0.25、+2.62pct。
    24Q3：收入21.03亿元、yoy+11.12%，归母净利润5.04亿元、yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿元、yoy+10.62%。毛利率/净利率分别为41.03%、23.99%，同比分别-1.93pct、-1.13pct。期间费用率15.95%、yoy+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24、+2.28、+0.62、-1.94pct。
    持续推进降本增效：
    公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。
    坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略：
    1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。
    2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。
    3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测：
    考虑到费用端及折旧等短期影响因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.4、29.4、35.5亿元（前值为26.7/31.9/38.5亿元），对应PE分别为30/25/20倍，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

以旧换新有望带动订单改善

慕思股份(001323)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入12.5亿元，同比-11.2%；归母净利润1.5亿元，同比-8.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-17.1%；
    24Q1-3公司实现收入38.8亿元，同比+1.9%；归母净利润5.2亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-2.3%。
    经营承压主要系房地产行业景气度和消费需求较弱，当前公司积极落实以旧换新，并寻求新的增长点，预计经营有望触达相对底部改善。
    积极落实以旧换新补贴政策，床垫有望率先受益
    公司积极响应各地推出的以旧换新政策：2024年4月19日公司启动了“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出多项惠民措施，包括高性价比的新产品、新服务，以及提供“以旧换新补贴券”等；2024年8月，V6大家居启动了全民普惠计划，以“加力以旧换新，加速生活焕新”为出发点，为消费者提供一站式全方位的家居解决方案，不仅更新迭代了全品类产品，还联合国际知名设计大师共同打造了具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求。此外，公司还提供了一站式的以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫，助力国家的低碳循环经济战略。
    我们预计公司床垫品类销售有望率先受益于以旧换新落地，24Q4收入利润或有边际改善。
    降本增效、精准投放，高质量发展成效显现
    24Q3公司毛利率49.9%，同比-1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%，分别同比-4.2pct/+1.4pct/-0.02pct/+1.2cpt，归母净利率为11.9%，同比+0.4pct。
    下半年公司全系统降本增效、精准投放，压缩年度内不能转化收入的费用，月度复盘全力以赴促增长、提利润，实现稳健有质量发展；24Q3销售费用率下降明显，带动净利率改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为高端床垫品牌龙头，我们乐观预计以旧换新带来增量需求。根据24年三季报，考虑当前经营环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为8.1/9.1/10.3亿元（前值为8.5/9.6/10.9亿元），对应PE为19X/17X/15X。
    风险提示：国内地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；套系化融合不及预期等

期待明年重启成长

报喜鸟(002154)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减12%，归母利润0.71亿同减少52%，扣非后归母利润0.56亿元，同减60%；
    24Q1-3收入35亿同减4%，归母净利4.2亿同减25%，扣非后归母净利3.6亿同减26%。
    24Q1-3公司毛利率65.8%同增1.2pct；净利率12.2%同减3.5pct。
    核心品牌哈吉斯围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”稳健发展产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料，实现了资源的再利用；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。
    渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。
    品牌推广方面，线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造”HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响力。
    运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，持续完善运营管理体系，加强员工培训和内容输出，积极打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理，实施会员天使计划、会员复购计划，有效提升会员品牌忠诚度。
    调整盈利预测，调低“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元（原值为0.45/0.53/0.60元/股）；PE分别为11X、8X以及7X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

招商蛇口24年三季报点评：Q3拿地力度加大，回购注入发展信心

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收约780.09亿元，同比增加2.88%；归母净利润约26.01亿元，同比减少31%；基本每股收益0.22元，同比减少43.59%。
    业绩较中期保持稳定，毛利率有所下滑。2024年前三季度，公司实现营收约780.09亿元，同比增加2.88%；归母净利润约26.01亿元，同比减少31%，主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降。第三季度，公司营收为267.37亿元，同比增长9.64%；归母净利润为11.83亿元，下降26.78%，单三季度营收表现良好，维持相对利润水平。2024年前三季度，公司毛利率9.95%，较24H1下降2.03pct，较23年同期下降8.3pct；公司销管研费率4.41%，较23年同期下降0.36pct，财务费率2.11%，较23年同期上升0.38pct。
    销售维持稳健，三季度投资力度增强。销售端，2024年前三季度，公司累计实现签约销售面积642.44万方，累计实现签约销售金额1451.71亿元，分别同比-30.0%、-35.9%，排名克而瑞百强房企全口径、权益口径销售金额第五位。拿地端，2024年前三季度，公司获取14宗地块，总计容建筑面积139.97万平，总地价288.84亿元，公司需支付地价为208.70亿元，单三季度支付地价108.7亿元已超过上半年，投资力度有所增强，三季度布局上海、广州、杭州、西安、郑州等一二线核心城市，优质土储优势延续。
    经营性现金流优化，租赁住房REIT上市。截至三季度末，公司在手货币资金858.42亿元，较24年中期增加30.44亿元。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额129.71亿，同比下降49.58%。10月23日，招商蛇口租赁住房REIT于深圳证券交易所上市，该基金最终募集基金份额5亿份，发售单价为2.727元/份，基金募集资金净额为13.635亿元。公司通过设立基础设施公募REITs，有效拓宽融资渠道、盘活资产，并增强公司可持续经营能力。
    回购注入长期发展信心，A股首单回购贷款落地。10月14日，招商蛇口等招商局集团旗下8家上市公司披露了回购或增持计划公告，招商蛇口回购总金额为3.51亿元～7.02亿元，显示管理层对公司未来发展前景的信心和对公司中长期价值的认可，促进公司持续、稳定、健康发展。10月20日，公司获得A股首单回购贷款，由招行深圳分行提供不超过7.02亿元贷款额度支持招商蛇口股份回购，贷款期限12个月，贷款利率不超过2.25%且不超过市场利率，我们认为在提振投资者信心的同时，有助于优化公司资本结构、降低财务风险。
    投资建议：公司24利润受结转毛利率影响，但销售相对稳健、布局核心城市、融资优势明显，我们看好公司未来逐步实现业绩触底回升。考虑公司毛利率受行业影响回落，我们小幅调整公司24-26年归母净利润至55.90、62.10、78.30亿元（原值：68.25、76.90、88.18亿元），维持“买入”评级
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

行业需求较弱使收入增速承压，公司积极拓展汽零业务

极米科技(688696)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入22.81亿元，同比-5.8%，归母净利润-0.4亿元；其中2024Q3实现营业收入6.82亿元，同比-14.26%，归母净利润-0.44亿元。
    收入端，内销需求表现较弱。根据洛图数据显示，2024年第三季度，中国智能投影市场（不含激光电视）的全渠道销量为127.0万台，同比下降9.7%；销额为18.9亿元，同比下降5.9%。市场下滑的根本原因依然在于消费者对非刚需类电子产品的需求不足。此外，产品虚标等市场乱象的加剧，亦吓退了部分消费者的购买行为。从销售节奏的角度看，618后的虹吸效应和双11的进一步提前，也冲淡了消费者的购买欲望。
    2024年前三季度公司毛利率为28.77%，同比-4.04pct，净利率为-1.78%，同比-5.32pct；其中2024Q3毛利率为28.05%，同比-1.4pct，净利率为-6.52%，同比-5.67pct。受老品去库存影响，销售毛利率较去年同期下滑。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.5%、3.53%、12.61%、-1.42%，同比+0.27、-1.52、+0.24、-0.28pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.08%、5.11%、13.96%、-0.71%，同比+2.41、-0.04、+2.08、-0.09pct。公司费用率同比提升，我们预计主要由于收入增速承压所致。
    公司于10月发布公告，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告，全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商，为其享界新车型供应智能座舱显示产品；以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商，为其项目供应智能大灯相关部件产品。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。
    投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润为0.1/0.9/2.0亿元（前值1.2/1.7/2.3亿元），对应动态PE为438.2x/52.9x/25.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。

10月以来零售表现改善

森马服饰(002563)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入34亿，同增3%；归母净利2亿同减36%，扣非后归母净利2亿同减35%；利润减少系三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，其中品牌运营、新开店铺及研发费用投入增加，将对公司未来的营收及业绩产生积极影响。
    24Q1-3公司收入94亿同增5.6%，归母净利8亿同减9.25%，扣非后归母净利7亿同减5%。
    24Q1-3公司毛利率44.77%同增0.64pct；净利率8.01%同减1.33pct。前三季毛利率较去年有所增长，系公司产品力提升，销售折率相应提高，同时，线上新品销售折扣持续拉升，促进产品毛利率提高，全域同款同价产品比例提升也增强品牌全域一致性。其中24Q3毛利率出现微幅波动。
    24Q1-3公司零售增长2.08%，其中，森马-1.69%，巴拉巴拉2.91%。线上12.28%，线下-2.09%。公司10月销售表现较好，10月份截至今，包括直营与加盟、线上与线下全渠道整体零售呈双位数增长。四季度开局良好，随着国家促进消费的各项经济措施逐步落地实施，经济复苏进程将加快，期待公司乃至行业在四季度获得良好的增长与发展。
    24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，努力提升渠道零售能力，促进和巩固以零售能力为核心市场竞争力。
    截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度存货36.5亿增长5.15亿，系本期存货采购增加，满足24Q4销售。Q4是服饰行业传统的销售旺季，国庆、元旦等重要节假日以双11、双12等促销节点临近，将促进消费者消费行为，同时Q4是秋冬季节，天气因素叠加也会提升消费者的购买意愿。
    从库存结构来看，结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元以及0.55元（原值分别为0.46元、0.51元以及0.58元），PE分别为14X、12X以及11X。
    风险提示：存货管理及跌价；进出口贸易；宏观经济波动。

推进产品焕新及多品牌矩阵

比音勒芬(002832)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减4%，归母净利润2.8亿同减17%，扣非后归母净利润2.8亿元同减20%；
    24Q1-3收入30亿同增7%，归母净利润7.6亿同增0.6%，扣非后归母净利润7.3亿同增1.3%。
    24Q1-3公司毛利率76.4%同减0.2pct；净利率25.4%同减1.7pct。
    2024年是比音勒芬公司新十年战略的开局之年。公司持续聚焦国际化、高端化、年轻化和标准化的发展方向，通过形象升级、事件推广、广告投放、娱乐营销等形式，深化品牌精神内核，提升品牌知名度。
    线上线下形象升级，具备国际化品牌影响力
    公司旗下品牌比音勒芬形象全面焕新，第九代终端形象已推向市场，延续高品质、高品位的美好生活体验，新增T恤展示专区和休闲互动专区，旨在为消费者打造非同凡响的品质生活空间。同时，公司国际官网搭建、境外新闻媒体报道，全球影响力逐步提升。
    比音勒芬高尔夫店铺形象也已全面升级；比音勒芬高尔夫旗舰店，由韩国著名建筑设计团队JongKim DesignStudio倾力打造，为消费者带来摩登舒适的购物体验，打造奢华运动空间。
    品牌矩阵发力，竞争力进一步提升
    公司子品牌（威尼斯狂欢节）发力布局路亚、露营、徒步等社群运营推动品牌深入户外社群，品牌影响力得到显著提升；
    CERRUTI1881、KENT＆CURWEN相继亮相，品牌焕然一新。CERRUTI1881以传承与创新的全新形象，讲述关于中性剪裁、奢华面料、运动传承、女性气质的故事。全新系列精选单品也在消博会首秀。
    KENT＆CURWEN2024秋冬系列媒体新品预览活动也在上海成功举办，耳目一新、满载摩登与趣意的英伦服饰风尚收获一众媒体博主及行业人士的高度赞誉。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.7、1.9以及2.3元（原值为1.9/2.3/2.8元）；PE分别为11X、10X以及8X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

3Q营收同比高增，数通光芯片供需紧张加速验证

源杰科技(688498)
    3Q营收继续同比大幅改善，三个因素导致亏损
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长91%，归母净利润亏损55万元，去年同期盈利2145万元。Q3单季实现营业收入5802万元，同比增长82%、环比减少3%，连续3个季度同比增速超70%，归母净利润亏损1130万元，同比环比均由盈转亏。收入增长主要是光芯片行业较2023年有一定恢复，利润亏损主要是因为：1）2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加；2）持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入；3）收到政府补助和理财收益等同比减少。
    电信市场竞争加剧，综合毛利率下降
    根据公司中报披露的收入结构，电信市场类收入占比91%，仍是主要的收入来源，电信市场之前的主要产品为2.5G、10G以及25G产品，由于价格竞争加剧，2.5G产品出现负毛利率。公司3Q单季综合毛利率22%，同比下降17个百分点、环比下降10个百分点。
    400G、800G需求旺盛，光芯片供给紧张
    根据光模块龙头中际旭创表述，其光芯片供应紧张的局面今年Q4不会缓解，因为400G和800G两款产品的需求旺盛将持续到年底。明年800G需求会进一步增长，而400G需求可能会逐步减弱。随着硅光出货比例的提升以及光芯片厂商的产能扩张，光芯片的紧张状况将在明年得到有效缓解。
    研发投入大幅增长，集中在数通和PON新品
    前三季度研发投入3602万元，同比增长59%，占收入比例达到20%，年中时研发人员数量从去年同期的77人增加到103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。
    盈利预测与投资建议
    由于3季报出现亏损，我们下调预测24年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.18亿元、1.49亿元、2.35亿元（原预测为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元）。公司CW光源及高速EML有望突破国内外市场，维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

金地集团24年三季报点评：单季度亏损减少，债务压力逐步释放

金地集团(600383)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%；归母净利润为-34.1亿元；基本每股收益-0.76元/股。
    Q3单季度营收同比增加，亏损减少。2024年前三季度，公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%，降幅较24年中期（同比-42.7%）有所收窄；归母净亏损约34.1亿元，同比-5978%，业绩下滑主要因项目结转规模及毛利率下降影响。第三季度，公司实现营业收入约198.74亿元，同比增长28.72%；归母净利润约为-0.49亿元，单三季度营收表现良好、亏损幅度较小。2024年前三季度，公司毛利率12.5%，较24H1提升1.47pct，较23年同期下降4.45pct；三季度公司计提信用损失准备合计1.98亿元，计提存货跌价准备合计2.71亿元，资产减值损失占营业利润比重达48.31%。公司销管研费率8.22%，较23年同期下降0.29pct，财务费率3.70%，较23年同期上升1.9pct，费用管理维持稳健。
    销售维持第一梯队，存量业务表现稳健。销售开发业务方面，2024年前三季度公司累计实现签约面积约359.3万平，累计实现签约金额约528.1亿元，分别同比-46.3%、-56.7%；累计完成新开工面积约70.9万平，累计完成竣工面积约643.6万，分别同比-68.3%、-6.2%，新开工下滑较快，竣工规模维持高位。从土储端看，凭借良好的投资布局，尤其在上海、广州、北京、深圳、南京、武汉、西安等强能级城市的深厚积累，公司表现出较好的经营稳定性，截止24H1末，公司总土储约3589万平，同比-26.42%，权益土储约1599万平，同比-27.12%，其中，一、二线城市占比约75%，为公司中长期的平稳发展打下基础。存量运营业务方面，2024年前三季度公司房地产出租业务累计租金收入23.83亿元，同比+2.81%，写字楼、商业业态整体出租率较23年同期提升2pct至77%，产业业态出租率较23年同期减少3pct至78%，存量业务稳健运营。
    货币资金缩减，债务压力逐步释放。截至2024年三季度末，公司持有货币资金226.95亿元，较24年中期减少4.2亿元；公司资产负债率为67.6%，较24年中期下降0.7pct，剔除预收款项后的资产负债率为60.8%，较24年中期微降0.07pct。截至24H1末，公司获各银行金融机构授信总额2521亿元，已使用银行授信总额为人民币879亿元，尚剩余授信额度1,642亿元。授信额度较为充裕。从债券到期时点来看，年内境内债余额30亿元，分别于11、12月到期，已无境外债务。公司有息负债规模稳步下降，同时负债结构进一步优化，为公司平稳穿越行业周期奠定了坚实的基础。
    投资建议：受市场下行影响，公司业绩回落明显，但销售仍维持行业第一梯队，多元业务稳健发展，同时债务规模进一步压缩，偿债压力缩减，我们看好公司凭借稳健经营能力穿越周期，考虑公司结转规模及毛利率下滑较大，我们调整公司24-26年归母净利润至-41.56、-4.73、0.79亿元（原值：9.07、9.22、9.33亿元），考虑融资政策利好及公司稳健经营能力，维持“持有”评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

受益维生素A价格上涨，Q3利润实现显著增长

金达威(002626)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季度报告：前三季度营收23.43亿元，同比+0.95%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%；其中，公司24Q3营收8.19亿元，同比+6.55%；归母净利润9065.69万元，同比+52.42%。
    收入端：Q3收入保持正增、公司有望继续保持稳健发展态势
    24Q3，公司实现营收8.19亿元，同比+6.55%。公司凭借其在营养保健食品和饲料添加剂领域的深厚积累和技术优势，在全球市场具有较强的竞争力。随着全球保健品市场的持续增长和消费者健康意识的提高，公司有望继续保持稳健的发展态势。
    利润端：Q3归母净利润实现显著增长、全球维生素生产巨头断供为公司带来一定机遇
    2024前三季度，公司毛利率为38.03%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%。24Q3归母净利润为9065.69万元，同比+52.42%。巴斯夫德国工厂爆炸事故发生后，维生素多个产品价格持续上涨。在爆炸事故后，部分维生素产品停产和供应中断，对维生素行业产生重大影响，市场价格上涨显著，为公司带来一定的市场机遇，预计维生素A毛利润有望实现回升。
    公司成长驱动：①技术优势：公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、化学合成核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。②：政策推动行业发展：公司20年聚焦大健康产业，致力于为包括老年人在内的广大消费者提供健康、抗衰老的产品。2024年的国务院“一号文件”首次聚焦银发经济。银发经济相关政策的发布，将给公司带来广阔的发展机遇。③新业务拓展和改扩建项目推进：公司积极布局新业务领域。公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司与元一（天津）生物科技有限公司签署协议，共同出资设立金元生物科技（内蒙古）有限公司，专注于虾青素等产品的研发和生产；2024年9月28日，深交所审核通过公司发行可转债的申请。公司将通过发行可转债募集资金，用于辅酶Q10改扩建项目，加强公司的产业链优势，快速实现业务规模扩张，进而提升公司整体市场竞争力和盈利能力。
    投资建议：
    我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场和技术优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元（yoy+20.8%/23.3%/24.6%）；归母净利润3.48/5.15/6.88亿元（yoy+25.7%/48.2%/33.4%），维持“买入”评级。
    风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险

三季度扣非利润恢复，数通光纤及海缆有望成为增长点

长飞光纤(601869)
    3Q单季收入及扣非净利润有所恢复
    公司公布24年三季报，前三季度实现营业收入86.94亿元，同比减少13%，归母净利润5.73亿元，同比减少35%，扣非归母净利润3.08亿元，同比减少57%。3Q单季实现营业收入33.46亿元，同比增长7.5%、环比增长13%，归母净利润1.95亿元，同比减少29%、环比减少39%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长28%、环比增长97%。公司营业收入连续两个季度环比增长，扣非净利润连续三个季度环比增长，已从23Q4、24Q1的低谷恢复。
    25年中国光缆需求有望恢复，数据中心用光缆需求快速增长
    根据CRU数据，2024年全球光缆需求不增不减，在2025年迎来复苏，增速可达6.2%，总规模达到5.68亿芯公里，这其中中国市场将从2024年的负增长到2025年增长2.3%，北美市场则有15.9%的增长。24年数据中心的光缆需求仅占光缆总需求的5%，根据CRU预计，到2029年达到11%，数据中心内部以及DCI的光缆需求有望快速增长。
    光纤光缆新品取得进展
    今年公司G.654.E光纤在通信干线、数据中心直连、电力通讯等领域均取得了业务进展；OM4、OM5等高端多模光纤在数据中心内部得到更多应用。可突破实芯光纤的时延极限、衰减极限和容量极限的空芯光纤方面，公司亦与运营商客户共同验证了该等产品的传输性能及其在复杂管网环境部署的可行性，是空芯光纤及其传输系统从技术原型走向产业化的重要里程碑。
    拟收购宝胜海洋工程电缆30%股权，与海工业务协同发展
    公司此前发布公告拟以5.83亿元收购宝胜海洋工程电缆30%的股权，交易完成后公司共持有60%的股权。宝胜海洋工程电缆具备完善的海缆制造产能、技术研发能力及客户基础，公司通过收购可与现有线缆产品协同和互补；此前公司已成立海洋工程子公司，收购也有助于完善该领域布局，海缆海工协同、更好拓展份额。2023年宝胜海洋工程电缆实现收入10.79亿元，净利润969万元，净资产16.8亿元。
    盈利预测与投资建议
    三季报业绩有所恢复，后续普缆需求有望恢复、数通光纤有望高速增长，上调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.54亿元、10.35亿元、12.50亿元（原预测为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期；收购宝胜海洋工程电缆股权尚未完成同时经营有不及预期的风险。

季报点评：毛利率再创新高，外延+内修并驾齐驱

双环传动(002472)
    事件：
    公司发布24年三季度业绩，公司24Q3实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，其中收入占比85%的主营业务实现营收20.5亿元，同比+15%，归母净利润2.7亿元，同比+20%，环比+5.3%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+23.3%，环比+6%，符合市场预期，业绩增长主要受益于来自于新能源汽车齿轮及智能执行机构业务贡献。
    公司24Q3毛利率为24%，同比+2.3pcts，环比+1.1pcts，净利率为11.4%，同比+0.9pcts，环比-0.2pcts，毛利率显著提升而净利率环比略微下降的原因主要系汇兑损失增加所致。公司毛利率的持续提升我们认为一方面来自于内部降本增效成果，另一方面来自于产品及客户结构的持续优化。24Q3的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，同比+0.07/+0.02/+0.51/+0.25pcts，其中研发费用率有较为明显的增加。
    经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统，优化生产流程、提升生产效率。另外，公司成立了装备研究所，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理，加强对设备理解的同时全面提升使用效率。
    盈利预测：我们认为公司将持续受益于产品及客户结构的优化，以及内部降本提效举措，盈利水平有望持续创新高。预计24-26年营收分别为98.9/115.3/134.2亿元，同比+22.5%/+16.6%/+16.4%，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元，同比+28.2%/+29.1%/22.3%，对应pe为22.3x/17.2x/14.1x，随着人形机器人产业链的进一步推动，公司作为国内减速器龙头极具竞争力和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/海外拓展不及预期风险/原材料价格波动风险等。

加码人工智能教育和新兴科技教育

盛通股份(002599)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入5亿同减22%；归母净利0.2亿同增86%，扣非后归母净利0.15亿同增163%；
    24Q1-3公司收入15亿同减16%，归母净利0.005亿同增102%，扣非后归母净利-0.06亿同增80%。
    24Q1-3公司毛利率15.90%同增2.49pct；净利率0.07%同增1.21pct。
    在教育板块，盛通积极践行科教兴国，加注人工智能教育和新兴科技教育课程方面，基于智谱AI所研发的一系列AI创作课程在试运营和落地的阶段不断调整优化，以更加丰富多元的课程体系满足更广泛用户的需求，同时增强企业在科技素质教育领域的竞争优势。
    赛事方面，依托盛通教育竞赛教练团队丰富的教学、竞赛经验，以及开展针对性的专业集训等活动，实现学员队伍在信奥赛、白名单赛事等活动中取得丰收硕果。
    此外，盛通教育集团坚持拓展业务增量“协同网”，扩大科教领域“朋友圈”，携手中国儿童中心、中国光华科技基金会、中国少年儿童发展服务中心、中国宋庆龄青少年科技文化交流中心以及多地省级妇女儿童活动中心、市级少年宫、青少年活动中心展开合作，提供编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等科学教育课程，举办各类科技普及活动，使以“科技培优”为核心的盛通方案在全国更大范围内快速普及，进一步提升区域科技教育信息化的整体水平。
    同时，盛通教育联同宇树科技、大疆教育、腾讯教育、优必选教育等企业，运用数字化和信息化等手段，开发符合中国青少年群体的科技教育产业与模式。以此持续扩大科技教育全产业链生态服务，助力“印刷+教育”双主业的稳健发展，使公司业务模式进入到更加健康的经营轨道。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，整体消费环境不确定性或拖累公司印刷业务，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.07、0.4以及1.1亿元（原值为0.03、0.5以及1.2亿元），EPS分别为0.01、0.07以及0.20元（原值为0.01、0.09以及0.23元），PE分别为621X、104X以及39X。
    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动；印刷业务利润下滑。

Q3盈利改善，关注以旧换新催化

欧派家居(603833)
    公司发布2024年三季报
    公司24Q3收入53亿同减21.2%，归母净利润10.4亿同减11.6%，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；
    24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，归母净利润20.3亿元同减12.1%，扣非归母净利润17.6亿元，同减19.9%。
    分品类，24Q1-3橱柜收入40.3亿，同减22%，毛利率30.6%，同减3.3pct；衣柜及配套收入71.9亿，同减19%，毛利率40.9%，同增5.7pct；卫浴收入8亿，同减1.6%，毛利率29%，同增0.2pct；木门收入8.3亿，同减17.1%，毛利率26.8%，同增4.3pct。衣柜及配套毛利率优化明显。
    分渠道，24Q1-3直营店收入5.3亿，同增4.1%，毛利率56.2%，同减2.4pct；经销店收入103.9亿，同减18.9%，毛利率35.6%，同增1.5pct；大宗收入23.5亿，同减12.3%，毛利率27.6%，同增0.3pct。
    门店方面，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数分别5504/1002/973/549家，较年初同比-509/-76/-28/+84家。
    坚持大家居之路，提升产品性价比及交付效率
    近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户结构发生快速变迁，传统线下门店客流锐减并呈碎片化甚至粉尘化的趋势；而整装、家装渠道则受到更多家居消费者青睐，成为更前置的主要客流入口。
    基于行业生态变化，公司明确了主推“一体化设计、一站式配齐、一揽子搞定”的大家居之路。产品角度，公司围绕消费者生活方式去研发家居产品，不论在外观还是功能上，产品均要更好地匹配消费者的生活习惯、满足消费者需求，以消费者为中心实现研发体系的变革，为消费者提供更好的情绪价值和体验感。服务角度，鉴于目前的消费趋势、客户结构以及客户需求，要求产品具备极致性价比，同时实现不同产品体系和产品类别的市场供给，在整装一体化，大家居的背景下，实现快速、敏捷一站式交付。因此公司把价值工程里面很大一部分的资源配置到性价比和交付环节。
    毛利率优化明显，降本增效成效显著
    24Q3公司毛利率40.4%，同增2.8pct，从费用来看，销售/管理/研发/财务
    0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，净利率19.7%，同增2.2pct。通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司盈利能力改善明显。维持盈利预测，维持“买入”评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元，对应PE分别为16/15/13X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，以旧换新补贴不及预期等。

息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位

农业银行(601288)
    事件：
    农业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约5402亿元，归母净利润2144亿元，YoY+3.38%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率302.4%。
    点评摘要：
    营收净利增长双双提速。2024年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.04%；非息净收入1024亿元，同比增长2.69%。
    净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%，与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，24前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
    盈利能力韧性表现。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为3.38%，较一季度和上半年改善5.01、1.38pct，释放积极信号。
    资产端：截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元，较24H1末上升16,139亿元（环比+3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。
    负债端：截至24Q3末工商银行计息负债余额391,554亿元，较24H1末增加15,747亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。
    资产质量稳健，拨备下调。资产质量：截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元，占比1.32%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct。
    盈利预测与估值：
    农业银行24年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元，对应24年0.77x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

毛利率改善，有望受益旧换新

喜临门(603008)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-15.2%；
    24Q1-3公司实现收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-3.9%。
    24Q3公司毛利率36.5%，同比+4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比+3.4/+0.2/-0.2/+0.2pct，归母净利率为7.0%，同比-0.4pct。
    收入及利润下滑我们预计系内需增长较弱且新房销售仍处下行周期，毛利率优化提升明显。当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴政策，我们预计床垫品类有望率先受益，国补叠加双十一促销旺季叠加公司蜜月喜临门活动稳步落地，我们预计公司经营有望边际改善。
    公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局
    线下方面，截至2024Q3末公司线下门店5535家（年初5653家），其中喜临门专卖店3466家（年初3551家），喜眠专卖店1611家（年初1612家），MD专卖店（含夏图）458家（年初490家）。
    公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销等方面占据绝对优势；同时公司抢占下沉渠道，助力经销商扩大渠道优势，通过精准运营和大数据分析，不断优化线下渠道的布局和运营策略。
    线上方面，公司全平台覆盖线上消费群体，同时创新开展数字营销，通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，利用小红书、B站、抖音等平台构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化。目前线上双十一全面开售中，10月8日-10月28日期间公司位列天猫、京东等核心渠道床垫类目销额TOP1！
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，此前实控人全额参与定增彰显长期发展信心。
    伴随国补持续落地，预计公司经营边际改善；根据24年三季报，考虑当前消费及地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母分别为5.0/5.7/6.6亿元（前值5.28/6.21/7.09亿），对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产疲软；新品推出不及预期；消费需求复苏不及预期等。

业绩稳健增长，经营趋势向上

海天味业(603288)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比9.38%/11.23%；24Q3实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比9.83%/10.50%。主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18%。
    线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3线下/线上收入分别为54.45/3.36亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3末经销商同比变动-53家至6722家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01万元/家。
    利润率稳定增长，研发费用&资产减值损失拉低净利。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平。
    投资建议：短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升。根据公司24Q3业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为275/304/334亿元（24-26年前值为268.14/291.79/317.00亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77亿元（24-26年前值为62.42/68.65/75.20亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE为39/35/31X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

单季营收利润创新高

裕同科技(002831)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入49.1亿元，同比+10.5%；归母净利润6.2亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+13.7%。
    24Q1-3公司实现收入122.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润11.3亿元，同比+9.0%；
    24Q3毛利率27.6%，同减0.5pct，归母净利率13%，同增0.1pct；公司收入增长及盈利能力保持稳健，单季营收利润创新高！
    深化全球布局，国际化战略稳步推进
    截至24H1公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定坚实的基础。2024年7月22日公司菲律宾工厂开业，9月26日墨西哥工厂开业，进一步完善全球生产基地布局，国际化战略布局稳步推进，我们预计有利于规避关税风险。
    加速发展新质生产力
    公司智能化进程不断推进：目前许昌裕同入选国家工业和信息部“2023年度智能制造示范工厂”；苏州、湖南、成都、九江裕同等智能工厂全面投入运营；越南、龙岗裕同智能仓储建设完成，二期建设中；贵州、江苏、东莞、深圳石岩工厂、昆山裕锦等智能工厂建设中；泸州、重庆、烟台、海口等智能工厂建设规划和筹备中。我们预计伴随各地智能工厂落地，公司精益生产及制造能力仍有进一步提升空间，费用率有望持续优化。
    常态化分红+回购，重视投资者回报
    公司自上市以来实施现金分红28.5亿元、实施回购6.5亿元，分红+回购合计35亿元。2024年公司计划回购1-2亿元，截至9月30日已回购约2910.7万元；此外公司23-25计划每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司净利润的60%，常态化分红+回购强化价值成长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24Q3业绩情况，考虑下半年消费环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16.3/18.8/21.6亿元（前值为17.0/19.8/22.8亿元），对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

水电利润持续增长，火电板块略承压

国投电力(600886)
    事件
    2024前三季度公司实现营业收入444亿元，同比+4.3%；实现归母净利润65.8亿元，同比+8.7%。其中第三季度实现营业收入172.9亿元，同比+6.9%；实现归母净利润28.3亿元，同比+4.4%。
    水电：Q3雅砻江电价好于市场预期
    电量：由于来水较同期偏丰，Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时，同比+24.6%；上网电量335.4亿千瓦时，同比+24.6%。
    电价：Q2由于电量的结构性压力，雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市场由此担心Q3电价压力，实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%，好于市场预期。
    雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元，同比提升22%；实现归母净利润约35.61亿左右，同比增长约16.7%。
    小水电方面，国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时，分别同比-5.4%/+27%；平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时，分别同比-0.53%/-9.20%。
    公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和资产减值影响
    2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下降5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。
    此外，单三季度公司计提资产减值约1.6亿，同比增加约1.5亿元，对利润也有一定影响。
    新能源装机稳步提升，上网电价承压
    公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响，Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9%和25.1%。
    盈利预测与投资建议：考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE分别为15.5/13.9/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等

24Q3业绩同比高增，加速国际化战略

新泉股份(603179)
    24Q3业绩同比高增，盈利能力改善明显
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率20.47%，同比+0.74pct；24年前三季度净利率7.11%，同比-0.56pct。
    24Q3公司营收34.41亿元，同比+28.08%/环比+10.39%；归母净利润2.75亿元，同比大增47.98%，环比+33.14%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.35%，同比+1.86pct/环比+1.49pct；24Q3净利率7.98%，同比+1.07pct/环比+1.40pct，盈利能力改善明显。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）7.42%，同比+0.61pct/环比-0.22pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.95%/4.05%/1.42%，同比+0.03pct/+0.31pct/+0.27pct；研发费用率4.27%，同比+0.37pct。
    核心客户销量向好，带动公司营收高增
    奇瑞、吉利、理想、国际知名品牌电动车企业等均为公司重要客户。吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%。奇瑞24Q3销量65.2万辆，同比+27.4%/环比+14.2%。理想24Q3销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%。核心客户销量持续向好，有望为公司业绩奠定较好基础。
    积极进行基地建设，加速国际化战略
    24H1，公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）的建设。海外方面，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目；向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充；在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应24-26年P/E23/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。