ARR持续高增长，订阅制转型过半，费用率下降可期

福昕软件(688095)
    三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动
    福昕软件发布三季报，Q3公司实现营业收入1.72亿，同比+9.73%，剔除汇率同比+10.45%，归母净利润为-2384万，同比亏损增加，主要系研发费用率/管理费用率相较于同期上升了1.67pct/2.46pct。公司在三季度的单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠道收入6,423.37万，同比增速有所下滑，主要系核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动。
    ARR继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期
    到三季度末，公司订阅业务ARR达到36,597.59万元，较上年年末增长约46.30%，三季度ARR增量为4101.63万元，同比去年三季度的ARR增量增长了52.48%，订阅相关的合同负债金额为21,265.69万元，较2024年年初增长约32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为93%。收入端，三季度实现订阅收入9015.45万，同比增长62.36%，订阅收入占比达到52.52%。我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，未来有望逐步释放利润。
    欧洲与亚太地区表现优异，AI助手正式定价
    区域表现看，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，24年前三季度北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他地区的收入占比为55%/25%/9%/7%/4%，欧洲与亚太地区22与23年的收入占比分别为21%/6%与24%/6%，可以看出22年以来欧洲与亚太地区增速表现较好。此外从官网上可以看出，福昕软件正式展示了AI Assistant的定价，年费为49.99美元，我们认为这将有望带动产品价值量上行。
    盈利预测：考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测，预计24-26年营业收入维持在7.23/8.46/10.11亿元，将归母净利润从24-26年的-0.47/-0.12/0.53亿元上调至-0.21/0.43/1.24亿元。考虑到公司作为全球PDF头部企业，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

三季度收入增速修复，信创+SaaS驱动基本面向上

金山办公(688111)
    三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升
    公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。
    C端月活稳步增长，WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升
    三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。
    B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上
    三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上
    盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

“双反”销量超80万，爆品策略持续推进

杰克股份(603337)
    事件：公司发布三季报，前三季度营收约47.06亿元，同比增加14.79%；归母净利润6.19亿元，同比增加50.2%；基本每股收益1.31元。
    点评：
    2024年前三季度：
    1）毛利率/净利率分别为32.22%/13.35%，同比+3.67pct/+3.24pct；2）销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/5.55%/6.73%/-0.28%，同比+0.12/+0.32/+0.06/+1.13pct。
    24Q3：
    1)实现营收14.71亿元，同比+4.4%，环比-8.38%；归母净利润2.03亿，同比+42.97%，环比-11.39%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+45.98%，环比-14.86%。
    2)毛利率/净利率分别为33.11%/14.19%，同比+4.3/+4.1pct，环比-0.48/+0.11pct。
    3)销售/管理/研发/财务费用率分别为6.85%/5.96%/7.31%/-0.15%，同比+1.16/+0.87/+0.1/+0.89pct；环比+0.64/+0.55/+0.72/+0.69pct。
    公司毛利率持续高位。上半年规模效应带来的成本下降、产品结构变动、国外汇率变动等因素影响下，国内外毛利率均呈上升趋势。Q3单季度毛利率维持高位，环比略有下降，但是同比仍有较大提升，带来公司净利率同比增幅较大，归母净利润增速高于收入增速。
    “双王”累计销量超80万台，爆品策略取得成功。公司紧抓行业复苏机遇，在聚焦核心品类、打造爆品、实现价值营销的经营指引下，通过快反王等爆品发布会及挑战赛拉动产品结构升级，带动各产品品类的增长。根据公司公众号，截止2024年11月5日，公司“双王”累计销量超80万台。我们认为，公司通过“双王”销售全面提升公司产品力，引领高端品类发展方向。此外，根据公司公众号，经弗若斯特沙利文的权威认证，杰克连续14年全球工业缝纫机销量第一。
    分红+回购提升公司投资价值。8月13号，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元，合计派发现金红利人民币1.39亿元（含税），此次为公司上市以来首次中期分红。而2024年上半年公司通过集中竞价交易方式回购股份金额达2.35亿元，现金分红和回购金额合计3.74亿元，占2024年上半年归母净利润的89.85%。此外，公司于10月29号发布公告，拟以5000万~1亿自有资金回购股票并用于注销。分红加回购彰显公司管理层对业务发展的长远信心，表达出对股东回报的重视；并提升每股资产净值，维护合理市值水平。
    维持公司“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.2亿元，同比增47.1%/29.5%/9.3%，对应PE分别为18/14/13X，维持公司“买入”评级！
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。

Q3环比改善，期待全年业绩达成

中炬高新(600872)
    事件：2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.46/5.76/5.52亿元（同比-0.17%/扭亏/+19.25%）。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.28/2.26/2.13亿元（同比+2.23%/+32.90%/+27.66%）。
    鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润增长超预期。24Q1-3美味鲜公司实现营收38.08亿元（同比+0.46%），归母净利润5.57亿元（同+17.40%）。24Q3美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元（同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%）。酱油基本持平，需求仍有待复苏；鸡精鸡粉增长较快，食用油/其他品类有所下滑。
    东部区域快速增长，经销商数量有所增加。24Q3美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元（同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/+2.53%），东部实现较快增长，中西部区域出现下滑。24Q3末美味鲜公司经销商同比净增285家至2395家，经销商稳健增长；平均经销商收入同-12.05%至50.10万元/家。
    盈利能力改善显著，费用支出同比减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+4.95/+4.90个百分点至38.82%/18.94%，毛利率显著提升，主要系材料采购单价/生产费用/物流成本下降/产品结构优化等影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.86/+1.10/+0.17个百分点至6.26%/7.01%/0.04%。
    投资建议：我们认为Q3公司业绩环比有所改善。全年看，业绩有望稳健增长，因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为57.56/66.21/76.35亿元（24-26年前值为56.61/65.15/75.17亿元），同增12%/15%/15%；预计归母净利润为7.55/9.15/10.94亿元（24-26年前值为7.54/9.31/11.12亿元），同比分别-56%/+21%/+20%，对应PE分别为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

前三季度煤层气量价齐升，储备项目充足

新天然气(603393)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比+16.7%；实现归母净利润8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入10.1亿元，同比+42.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比+43.8%。
    前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升
    产量方面：前三季度，公司煤层气总产量14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量102.7亿立方米的14.44%，占全国规上煤层气总产量126.1亿立方米的11.76%。其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约8.38亿立方米，同比增长约0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约6.44亿立方米，同比大幅增长63.87%。公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到9亿方，明年有望接近或达到11亿方。
    第三季度，公司煤层气总产量5.11亿立方米，同比增长29.47%、环比增长3.06%。
    销价方面：前三季度，公司煤层气平均销售价格2.16元/立方米，较上年同期2.06元，同比增长4.81%。其中，潘庄区块前三季度平均销售价格2.05元/立方米，较上年同期的2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为2.31元/立方米，相较于去年同期的2.1元/立方米上涨10.29%。
    第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为2.15元，同比增长10.27%，环比增长2.86%。
    城燃：顺价效果将逐步释放
    2024年前三季度，公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。
    储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长
    除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期，2023年产量为5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产8亿方天然气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。
    盈利预测与投资建议：由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润13/15.3/17.6亿元（前值：15.04/17.4/19.2亿元），对应PE分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险

24Q3业绩承压，控货去库存仍为主线

舍得酒业(600702)
    业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元（同比-30.92%/-79.23%/-79.13%），（营收+Δ合同负债）同比-21.69%。
    回购：公司拟发起股份回购（回购股份占比0.33%~0.66%，金额1~2亿元，回购价不超91元/股），用于员工持股计划或股权激励。
    24Q3产品结构趋势延续，中档占比提升。24Q3公司中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53亿元（同比-35.66%/-14.96%），降幅扩大，普通酒收入占比同比变动+3.14个百分点，主因：公司基于动销偏弱没有压货，其中中高档酒品味舍得仍以控货为主。
    省外收入增速放缓，平均经销商规模承压。24Q3省内/省外销售收入分别3.47/7.03亿元（同比-21.59%/-37.87%），省内收入占比同比提升4.93个百分点至33.02%。另外，24Q3单个经销商规模同比-40.45%。
    产品结构下移影响毛利率，费用投放相对谨慎。
    ①盈利端：24Q3公司毛利率/净利率分别同比-10.97/-15.59个百分点至63.66%/6.34%，利润率下降主因结构下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用）同比+3.38/-0.46个百分点至24.84%/12.31%；税金及附加率同比+4.24个百分点。
    ②现金流：24Q3公司经营性现金流为-1.24亿元（亏损同比扩大108.78%）；③预收端：24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-1.38/-0.48亿元至2.35亿元；
    投资建议：24Q4公司预计仍以调整为主，为25年轻装上阵做准备，预计25年公司业绩有望实现环比改善。我们预计24-26年收入56/59/64亿元（同比-20%/+4%/+9%），归母净利润10/10/12亿元（同比-46%/+9%/16%），对应PE分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

Q3业绩表现亮眼，现金流同比改善

陕建股份(600248)
    收入短期小幅承压，Q3业绩表现亮眼
    2024年前三季度，公司实现总营业收入1018.24亿元，同比-18.14%；归母净利润29.73亿元，同比-2.16%，扣非净利润26.58亿元，同比-8.57%（同比均为追溯调整数据），非经常性损益为3.16亿，同比增加1.89亿，其中应收账款减值转回0.36亿；24Q3实现营收348.33亿元，同比-13.25%，实现归母净利润13.91亿元，同比+55.75%，扣非净利润13亿元，同比+46.80%。Q3净利润实现较快增长主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少，我们认为公司有望受益于本轮化债，坏账损失有望转回。
    Q3新签订单扎实增长，省外订单增速较高
    24Q1-3公司累计新签合同2172个，新签合同金额为2398.43亿元，同比-6.2%，24Q3新增订单为660.9亿，同比+20.4%。根据上半年公司的订单数据来看，公司已实现属地化公司在各地市全覆盖，紧紧抓住陕西省打造内陆改革开放高地、西安都市圈建设、西咸一体化历史叠加机遇期，不断加强与各地市政府、省属企业融合发展，着力巩固提升省内市场占有率；陕西省外市场开拓成绩亮眼，新签合同额669.62亿元，同比增长51.68%。其中，华东地区新签合同额155.24亿元，同比增长9.96%；西南地区新签合同额98.06亿元，同比增长224.68%；华南地区新签合同额96.27亿元，同比增长46.57%；西北地区新签合同额101.21亿元，同比增长53.27%。
    毛利率同比改善，现金流净流出有所减少
    24Q1-3毛利率10.7%，同比+1.46pct，Q3单季毛利率为11.45%，同比+2.04pct，期间费用率5.25%，同比+1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.42%/1.34%/1.42%，同比变动+0.01/+0.39/+0.71/+0.44pct，收入下滑导致费用未能摊薄。资产及信用减值损失17.16亿元，同比少损失9.03亿，占营收比例1.68%，同比-0.42pct。综合影响下净利率3.30%，同比+0.40pct，Q3单季度净利率同比+1.51pct至4.1%。前三季度，公司收现比93.81%，同比+18.83pct；付现比103.60%，同比+22.67pct；经营性现金净流出为84.04亿元，同比多流出9.01亿元，Q3单季净流出6.92亿，同比少流出17.21亿。负债率88.12%，同比-1.28pct。
    看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级
    我们看好公司省内、省外、海外市场协同发力，公司有望受益于此轮化债带来的现金流改善以及减值损失冲回，同时四季度财政刺激预期升温，看好公司中长期发展，2024年半年度公司现金分红比例为11.90%，提升投资性价比。考虑到24年整体利润有一定承压，因此下调24-26年的整体归母净利润，预计公司24-26年归母净利润为39.2、44.5、51.1亿（前值24、25年为44.7/49.6亿），对应PE为4.7、4.1、3.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。

24Q1-3营收同增17%，静期业绩拐点

贝泰妮(300957)
    公司发布24年三季报。24年Q1-3营收40.2亿，yoy+17%，；归母净利4.1亿元，yoy-28%。24年Q3公司实现营收12.1亿，yoy+14%，归母净利-0.69亿，yoy-153%。
    24Q1-3营收同增17%，主要系年初至三季度公司销售规模较上年同期增加和悦江（广州）投资有限公司于2023年10月31日起纳入公司合并范围的综合影响所致。
    Za和泊美24Q1-3营收3.8亿元，销售毛利率约为58.37%；按去年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌24Q1-3营收36.37亿元，同比增长约5.98%，销售毛利率约为75.34%。
    成本端：24Q1-Q3毛利率73.7%，yoy-2.7pct，净利率10.1%，yoy-6.4pct，24Q3毛利率76.4%，yoy-2.4pct，净利率-5.9%，yoy-17.6pct。
    费用端：24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为50%/8.5%/5%，yoy+3.3pct/+1.3pct/-0.3pct。销售费用增加主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024年第四季度全渠道大促活动预热，公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致。管理费用增加主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。
    投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润7.1/8.5/9.6亿元（原为10.3/12.7/13.8亿元），分别对应33/27/24xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、经营不及预期风险

煤电盈利显著修复，新能源装机增速有望提高

申能股份(600642)
    事件
    公司公布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入223.72亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%。
    煤电成本端与收入端均明显改善，盈利显著修复
    从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2024H1年公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨，10月煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩将继续保持改善趋势；从收入端来看，公司2024年前三季度完成煤电发电量313.53亿千瓦时，同比增加3.6%，单三季度完成煤电发电量121.78亿千瓦时，同比提高9.2%。煤价与电量双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
    新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高
    截至2024Q3，公司新能源控股装机规模达到527.84万千瓦（含分布式项目），同比增长20.14%，占比达到30.87%，其中风电装机规模为241.78万千瓦，同比增长2.54%，光伏发电装机（含分布式）规模为286.06万千瓦，同比增长40.53%。装机规模扩张带动其发电量提高，2024前三季度公司完成风电发电量40.23亿千瓦时，同比增长4.4%，光伏（含分布式）发电量24.66亿千瓦时，同比增长37.1%。展望未来，公司新能源装机增速有望提高：①9月5日，公司位于新疆的200万千瓦光伏新能源基地项目开工，预计2025年投用；②9月15日公司120万千瓦海南CZ2海上风电项目首台风电机组完成吊装，其中一期（60万千瓦）计划2025年6月投产；③上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目。
    气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底
    气电方面，2024年前三季度公司气电完成发电量66.96亿千瓦时，同比增长18.5%，2024H1实现毛利3.53亿元，同比基本持平。油气管输方面，2024H1该板块实现毛利3.74亿元，同比增长39.03%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024年前三季度实现投资收益14.41亿元，同比增长15.74%。
    盈利预测与估值：考虑公司二季度电量下滑影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为40.73、43.92、48.20亿元（原预测为24-26年43.10、46.35、51.21亿元），同比增加17.75%、7.84%、9.76%，对应PE为10.43、9.67、8.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

Q3电量显著修复，投资收益板块短期承压

浙能电力(600023)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营业收入662.96亿元，同比降低-4.62%；实现归母净利润67.00亿元，同比增长12.37%。
    三季度发电量高增，控股火电盈利稳健
    从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机电量提升（乐清电厂三期）的带动下，公司发电量增速明显，2024年Q1-Q3、单Q3分别完成发电量1291.88、537.18亿千瓦时，同比分别增长6.96%、17.07%；电价方面，2024年前11月浙江省月度代理购电均价为478.11元/兆瓦时，11月煤电容量电价折合度电为13.2元/兆瓦时，我们预计整体电价水平约491.31元/兆瓦时，相比本省燃煤基准价上浮18.3%，仍处于较高水平。从成本端来看，2024Q1-Q3秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为867元/吨，同比降低10.40%，10月煤价下跌幅度进一步扩大，当月均价为852元/吨，同比降低15.21%，预计公司控股火电盈亏将继续保持稳健。
    核电检修影响参股板块，投资收益略有下滑
    由于秦山核电机组检修，公司参股投资板块收到一定影响，2024年Q1-Q3实现投资净收益37.61亿元，同比降低3.86%，占整体业绩比例为56.13%，其中对联营/合营企业的投资收益为34.04亿元，同比降低4.00%。分类型来看，公司2024H1年参股核电企业贡献收益约8.33亿元，同比降低约22.87%，火电等其他企业贡献收益约14.17亿元，同比增长约29.38%。考虑Q4煤价仍保持下降趋势，同时秦山核电机组检修已全部结束，预计未来公司整体投资收益稳中有增。
    上半年资产减值充分，公司边际波动减弱
    2023年公司计提减值5.97亿元，其中资产减值损失4.33亿元，信用减值损失1.63亿元，其计提项目涵盖中来股份、舟山煤电、淮浙电力、温州发电、乐清发电等。2024H1对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85亿元。我们认为公司历史减值计提已较为充分，后续业绩边际波动有望减弱。
    盈利预测与估值
    考虑公司参股投资收益有所下滑，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.02、85.03、95.90亿元（原预测为24-26年82.72、92.15、96.50亿元），同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%，对应PE分别为9.82、9.24、8.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

电解铝板块业绩修复，新能源装机规模快速扩张

电投能源(002128)
    事件
    公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入218.10亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润44.00亿元，同比增长22.73%。
    Q3煤电电量修复，煤电一体化保障成本稳定性
    截至2024H1，公司火电装机为120万千瓦，上半年火电业务完成发电量24.81亿千瓦时，同比减少14.72%，受电量及电价下滑影响，板块业绩受损，上半年煤电业务实现营业收入8.49亿元，同比降低15.98%，实现毛利润2.78亿元，同比降低33.17%，毛利率为32.73%，同比降低8.42pct。2024Q3内蒙古火电发电量同比提高2.89%，预计公司发电水平有所修复。同时，受益于煤电一体化布局，公司煤电业务成本端相对平稳，2024H1公司煤电业务成本为5.71亿元，同比降低4.03%。
    铝价同比提高，电解铝板块业绩修复
    截至2024H1，公司拥有年产86万吨电解铝生产线，上半年生产电解铝44.79万吨，同比提高4.36%，2024年前三季度国内铝价均值为19715元/吨，同比提高5.93%，量价齐增带动电解铝板块业绩修复，2024H1公司电解铝板块实现营业收入77.34亿元，同比提高11.33%，实现毛利润19.20亿元，同比提高64.52%。展望未来，一方面，2024年10月国内铝价仍处于较高水平，公司电解铝板块业绩改善有望持续；另一方面，截至24年5月，公司扎铝二期仍剩余电解铝建设指标35万吨/年，目前正处于推进过程中，未来板块业绩规模有望进一步增长。
    重点发力新能源板块，装机规模快速扩张
    截至2024H1，公司新能源装机477.98万千瓦，同比提高53.20%，装机规模快速扩张带动发电量显著提高，推动业绩提升。公司2024H1完成新能源发电量30.75亿千瓦时，同比提高99.53%，实现营业收入8.26亿元，同比提高62.28%，实现毛利润4.52亿元，同比提高55.33%。展望未来，到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。
    盈利预测与估值：考虑铝价提高及公司新能源装机规模的快速扩张，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年可实现归母净利润55.78、58.35、64.48亿元（原预测为24-26年50.39、53.46和58.84亿元），同比分别增加22.33%、4.61%和10.51%，对应PE分别为8.70、8.31、7.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等

营收持续正增长，归母净利润增速转正

邮储银行(601658)
    事件：
    邮储银行发布24年三季度财报。24年前三季度企业实现营收约2603.49亿元，归母净利润约758.18亿元，YoY+0.22%；不良率0.86%，不良拨备覆盖率301.9%。
    点评摘要：
    营收持续正增长，利息净收入稳定支撑利润空间，拨备前利润边际降幅企稳，归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，邮储银行实现总营收约2603.49亿元，其中利息净收入2149.47亿元，同比上升1.46%，增速环比微降0.37pct；非息净收入为454.02亿元，同比下降5.95%，环比降幅收窄1.57pc。前三季度拨备计提释放了约22亿元的利润空间，助力企业归母净利润增速由负转正，24Q1、24H1、24Q1-3归母净利润增速分别为-1.35%、-1.51%和0.22%。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，2024年前三季度邮储银行净息差降至1.85%。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。
    流动性覆盖水平小幅修复。2024年前三季度，企业流动性覆盖率分别为282.57%、242.91%和259.95%。
    资产端：24Q3邮储银行生息资产总计约165108亿元，环比增加2.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为51.8%、35.0%、5.5%和7.7%，较24H1环比变动-0.23、+0.02、+0.64、-0.43pct。
    负债端：24Q3邮储银行计息负债约157958亿元，环比增长1.00%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为95.0%、1.3%、3.5%和0.2%，较24H1环比变动-2.02、+0.41、+1.61和0.0pct。
    资产质量总体平稳，维持在优秀水平。2024年前三季度，邮储银行不良贷款余额为755亿元，占比0.86%，环比微升0.02个百分点。拨备方面，24Q1-3企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.60%和301.9%，环比下降0.12个百分点和23.7个百分点。
    盈利预测与估值：
    邮储银行24Q3企业盈利增速由负转正，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.30%、3.60%、5.50%，对应现价BPS：8.55、9.77、11.62元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6.48元，对应24年0.76x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

Q3发电量高增，煤炭采销结构调整

陕西能源(001286)
    事件
    公司公布2024年三季报，公司2024Q1-Q3实现营业收入168.35亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润24.97亿元，同比增长13.77%。
    Q3发电量高增，电价表现较优
    收入端：电量方面，公司2024年前三季度、单三季度分别完成发电量394.79、153.80亿千瓦时，同比分别增长20.45%、35.29%；电价方面，公司2024H1综合平均上网电价（不含税）为0.352元/千瓦时，同比降低0.5厘/千瓦时。成本端：公司实施煤电一体化战略，已核准的总装机容量中，煤电一体化和坑口电站装机容量占到61.57%，下属煤矿产煤主要用于各电厂自用，2024H1发电企业电煤长协覆盖率达到85%，电力板块成本表现相对平稳。
    煤炭采销结构调整，力争整体效益最大化
    公司结合市场变化及时优化电煤保障策略，根据市场煤价情况，优化煤炭长协机制，通过加大煤炭洗选外销提升价值，电厂用煤结合运费等综合成本优化采购结构，实现整体效益最大化。2024年前三季度公司原煤产量为1763.40万吨，同比提高2.36%，其中自产煤外销量达到566.85万吨，同比提高46.15%，占原煤整体产量比例达到32.15%，同比提高9.63pct。
    储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献成长性
    截至2024年7月，公司已核准煤电装机规模为1725万千瓦，在役装机1123万千瓦；截至2024H1，已核定煤炭产能共计3000万吨/年，已投产产能2400万吨/年。展望未来，截至2024H1，电力方面，公司陕投延安热电二期（2×350MW）项目、陕投商洛电厂二期（2×660MW）项目、赵石畔矿井建设按计划推进；完成收购信丰能源51%股权，信丰电厂二期（2×1000MW）项目计划于2024年下半年开工建设。煤炭方面，公司正在争取核准丈八煤矿（规划产能400万吨/年）；竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权（规划产能600万吨/年，资源储量10.20亿吨），实现跨省布局煤炭资源的新突破。伴随新增产能逐步落地，公司业绩水平有望持续提升。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润30.00、32.31、35.29亿元，同比分别增长17.40%、7.68%、9.22%，对应PE分别为12.12、11.26、10.31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张不及预期、公司未来发展战略调整、产能等数据或有统计误差、测算假设存在误差等

股东背景优势赋能成长

凯文教育(002659)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入0.7亿同增16%；归母净利-0.12亿同减125%，扣非后归母净利-0.13亿同减94%；
    24Q1-3公司收入2.3亿同增18%，归母净利-0.22亿同增13%，扣非后归母净利-0.24亿同增15%。
    24Q1-3公司毛利率29.60%同增5.16pct；净利率-9.14%同增4.12pct。
    资源速整合，打造高品质教育与职业新领域
    公司于2015年根据教育市场发展状况，通过整合资源快速投入和落地教育业务。两所凯文学校从0到1是积累学校办学和运营经验的过程，也是公司在学校整体规划建设和日常运营管理方面的出色表现。
    目前两所凯文学校在区域地理位置、校园环境、软硬件设施等方面均具有高规格、高标准的一流水准，随着毕业生人数的增加教学品质也得到了社会高度认可。
    在学校办学过程中，公司强化学校教师团队建设、政策学习解读、物业管理、餐饮与后勤服务和校内外合作等一系列能力。上述资源快速整合和落地执行的能力也助力了职业教育赛道及教育服务运营等轻资产输出业务上。经过前期的探索和实践，职业教育方面已落地多个产业学院，运营管理经验也将为后续业务的扩张提供保障。
    借助控股股东国资背景优势，依托海淀教育和科技资源谋发展
    教育业务尤其是以校园为依托开展教育服务，必须扎根当地市场，需要当地政府的支持。公司控股股东为北京市海淀区国有资产投资经营有限公司，实际控制人为北京市海淀区国资委。
    作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。
    调整盈利预测，下调“持有”评级
    基于24Q1-3业绩表现，学校爬坡节奏等；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为147万元、0.17亿元以及0.46亿元（原值为0.06、0.31、0.71亿元），PE分别为1921X、169X、62X。
    风险提示：招生不及预期；政策风险；学生流失严重。

Q3归母净利润高增，分红+回购提升投资价值

广日股份(600894)
    事件：公司发布三季报，前三季度营业收入为49.44亿元，同比下降7.82%；归母净利润为5.45亿元，同比增长8.96%；扣非归母净利润为5.47亿元，同比增长9.65%。
    点评：
    2024年前三季度：毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比+1.19pct/1.30pct；销售/管理/研发/财务费用分别为3.64%/8.1%/3.77%/-1.59%，同比+0.24/+1.79/-0.13/-0.27pct。
    24Q3：实现营收17.29亿元，同比-16.66%，环比-5.43%；归母净利润3.11亿元，同比+52.07%，环比+28.75%；扣非归母净利润2.38亿，同比+13.22%，环比-16.7%。毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为14.86%/18.32%/13.75%，同比-0.02/+8.21/+3.62pct，环比-1.52/6.07/-1.86pct。行业整体订单下滑但公司表现好于行业。根据公司公告，行业整体今年前三季度订单同比下降约8%，但公司订单情况好于行业平均，略有增长。此外，公司自身盈利能力同比有所提升。并购怡达快速后，广日品牌和怡达快速在品牌、市场、渠道、技术、产品、制造资源方面互补，特别通过华东与华南基地的制造协同，提高制造效率和降低制造成本，拉动广日股份电气部件、电梯导轨、物流配送相关业务的增长，降低供应链采购成本。此外，2024年上半年公司降本增效成果显著，在房地产市场持续下行、电梯行业竞争不断加剧的外部环境下，整体毛利率同比提升1.94个百分点。新筑股份增厚三季度归母净利润。受新筑股份股价回升影响，公司三季度公允价值变动收益为4130万元（Q2为-4653万元，23Q3为-1155万元），增厚公司归母净利润。Q3对联营公司和合营公司投资收益达2.24亿元，环比(2Q2.18亿元）有提升，同比（3Q23为2.29亿元）基本持平。Q3对联营公司和合营公司投资收益占归母净利润/扣非归母净利润比值为72%/94%。
    老旧电梯更新有望逐步发力。2024年计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，后续住房城乡建设部等部门将做好国债支持电梯更新改造项目的组织实施，着力消除电梯安全故障隐患。老旧电梯更新通常约1-2月时间可完成，我们认为，老旧电梯更新有望在四季度加速落地。
    公司积极分红，并通过回购提升投资价值。8月28日，公司发布中期利润分配方案，拟每股派发0.75元（含税），共分配现金6.55亿元（含税）。此外，公司8月22日发布公告，拟1~2亿回购股份用于注销并减少注册资本。公司积极分红并进行回购注销，24年截止目前总金额为8.55亿元（按回购上限计算），积极维护投资者权益。
    考虑目前下游房地产需求偏弱，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024~2026归母净利润分别为8.23/9.03/9.62亿元（前值8.45/9.58/10.4亿元），同比+8%/+10%/+6%，对应PE13/12/11X，维持公司“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；参股公司经营情况不及预期。

风电装机增速有望提高，唐山LNG项目进展顺利

新天绿能(600956)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入157.89亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润14.95亿元，同比降低0.74%。
    风电发电量同比下滑，整体业绩承压
    截至2024H1年底，公司风电控股装机容量为635.83万千瓦，上半年新增容量6.45万千瓦，受利用小时数下滑及市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024年前三季度完成发电量98.36亿千瓦时，同比降低3.31%，单三季度完成发电量23.05亿千瓦时，同比降低2.29%，前三季度市场化交易比例为37.22%，同比下降2.42pct；平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比去年持平。
    储备项目资源丰富，风电装机增速有望提高
    在建方面，截至2024H1，公司风电在建项目容量61万千瓦，承德丰宁哈德门风储氢一期、阿城200MW风电项目、蔚县西水泉风电项目、蔚县青崖子风电项目等均按计划施工；筹建方面，2024H1公司新增核准风电项目165万千瓦，累计核准未开工项目容量450.78万千瓦，新增50万千瓦风电建设指标，累计取得风电指标容量已达1124.09万千瓦。公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，未来风电装机增长有望提速。
    唐山LNG码头带动售气量显著增长，天然气板块收入提升
    公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，同时唐山LNG码头带动进口LNG销售量增加。2024前三季度公司实现输/售气量45.09亿方，同比增长37.09%，其中批发气量为14.87亿方，同比增长14.61%；零售气量为14.54亿方，同比增长5.43%；代输气量为5.57亿方，同比增长21.20%，LNG销售量为9.47亿方，同比增长893.26%。
    唐山LNG项目二阶段进展顺利，对外窗口期业务逐步开放
    截至2024H1，公司唐山LNG项目接收站二阶段储罐工程整体进度达到80%以上。同时，公司通过线上/线下平台，采用协商、竞价的方式向第三方提供接收站剩余使用能力对外开放业务（窗口期产品），共有2家企业成功摘单现货窗口期产品。此次成功交易是唐山LNG接收站公平对外开放的初步尝试，后续将陆续推出窗口期和LNG罐容仓储服务。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润为24.39、30.06、38.64亿元，同比分别增长10.47%、23.26%、28.55%，对应PE为13.40、10.87、8.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

息差向上改善，资产规模扩张

民生银行(600016)
    事件：
    民生银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约1016.6亿元，归母净利润304.86亿元，YoY-9.21%；不良率1.48%，不良拨备覆盖率146.3%。
    点评摘要：
    营收降幅边际改善，息差企稳。2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升1.8个百分点。其中，净利息收入为737.43亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87个百分点；非息净收入为279.17亿元，同比下降4.05%，较年中增速上升4.16个百分点。2024年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%。
    净息差向上改善。2024年前三季度，民生银行净息差为1.40%，较2024年中（1.38%）上升0.02个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。
    流动性覆盖水平向好。根据2024年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为140.6%、140.6%和154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。
    资产端：截至2024年前三季度，民生银行生息资产总计73,532亿元，环比增长2.2%。其中，贷款投放环比增速为0.4%，较24H1（-1.7%）由负转正，增长2.4个百分点。
    负债端：截至2024年前三季度，民生银行计息负债余额为68,398亿元，环比增长3.0%。其中，吸收存款环比增速为3.0%，增速较24H1（-4.4%）由负转正，增加了7.4个百分点。
    资产质量整体保持稳健。截至2024年前三季度，民生银行不良贷款余额为656亿元，占比1.48%，较24H1微增0.01个百分点，仍处于自去年年末以来的稳定区间。2024年前三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.16%和146.3%，环比下降0.03和3.0个百分点。
    盈利预测与估值：
    民生银行24Q3息差企稳，资产质量保持稳定。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比变动为-1.11%、1.21%、3.21%，对应现价BPS：13.22、14.42、15.65元。我们使用股息贴现模型测算目标价为4.63元，对应24年0.35xPB，现价空间20%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

金价高位拖累终端消费

老凤祥(600612)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入126亿，同减42%；归母净利3.7亿同减46%，扣非后归母净利2.4亿同减65%；
    24Q1-3公司收入526亿同减15%，归母净利18亿同减9.6%，扣非后归母净利17亿同减14%。
    24Q1-3公司毛利率8.56%同增0.44pct；净利率4.34%同增0.11pct。
    目前黄金价格处在历史高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；公司也继续推出相应支持措施，通过相关措施的落地促进经营稳定，包括促进新品开发、广告投入等，以鼓励加盟商和经销商进行市场拓展。
    公司将继续聚焦品牌、质量、技术、标准、服务五大核心能力提升，全力推动公司高质量发展，努力完成既定的经营目标。
    公司近年来业绩增长主要驱动因素是：聚焦主业，积极推动国内外市场拓展；扎实推进“双百”行动各项改革任务，奠定未来发展基础；创新研发新品，引领饰品消费潮流，促进消费提升。
    公司着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店发展
    老凤祥对门店开店计划进行适当调整，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。
    目前，包括“藏宝金”、“凤祥喜事”在内的各种主题店的开店要求都已经统一规划成册。公司今后将继续适时调整门店形象，规划落实门店的装修计划，提升产品的陈列档次，展示老凤祥整体零售新形象。同时在区域营销策略、资金等方面集中优势资源，根据不同区域市场特点，精准施策，继续保持领先优势。
    在优化渠道管理和经销商合作模式方面，公司也继续推出相应支持措施，希望通过相关措施的落地促进经营稳定，包括促进新品开发、广告投入等，以鼓励加盟商和经销商进行市场拓展。公司将继续聚焦品牌、质量、技术、标准、服务五大核心能力提升，全力推动公司高质量发展，努力完成既定的经营目标。
    公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了一批“时尚新经典”产品。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，以及目前黄金价格处在历史高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.8元、4.3元以及4.7元（原值为4.9、5.7以及6.2元），PE分别为13X、11X、10X。
    风险提示：金价波动风险；开店不及预期；市场推广不及预期。

减值及罚款等一次性因素消除，业绩实现环增

西部矿业(601168)
    事件：10月18日，公司公布24年三季报。公司前三季度实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%；经营活动现金净流量81.14亿元，同比+50.86%。其中24Q3，公司实现营业收入117.48亿元，同比+23.02%，环比-16.11%；归母净利润11.12亿元，同比+60.9%，环比+25.81%；经营活动现金净流量30.74亿元，同比+5.6%，环比-32.3%。业绩符合预期。
    点评
    铜价环比走跌带来毛利下降。2024年前三季度，国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.47万元/吨、3554.13元/吨度、2.27万元/吨，分别同比+9.29%、-13.13%、+12.56%，其中24Q3，国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.51万元/吨、3684.70元/吨度、2.37万元/吨，分别同比+8.83%、-10.50%、+12.56%，环比-6%、+1.10%、+1.45%。铜价环比走跌带来24Q3公司毛利环比下降10.81%至21.71亿元。
    一次性冲击减少带来利润环比提升。2024Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别0.09/2.25/1.39/1.71亿元，环比+10.87%/+8.30%/-16.27%/-0.82%。此外Q2公司业绩受到资产减值2.39亿元、罚款1.7亿元等一次性因素的冲击，Q3上述因素消除后归母净利润实现环比增长。
    截止24年半年报，多个项目扩增持续推进，主力铜矿产能有望进一步提升。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。西部铜业多金属选矿（二选）技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年；西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加10万吨电解铜产能。
    投资建议：预计24/25/26年公司归母净利润39/43/48亿元，对应PE11/10/9x，公司估值水平较其他铜标的相对较低，且未来仍有玉龙三期扩产带来的量增，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期风险；金属价格波动风险；宏观经济波动风险。

三季度受大盘影响短期承压，看好大IP开发增量逐步兑现

上海电影(601595)
    事件：上海电影于2024年10月30日披露2024年第三季度报告。2024年三季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比下滑30.52%%；归母净利润0.38亿元，扣非归母净利润0.01亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比下滑11.07%；归母净利润1.07亿元，同比下滑13.74%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下滑33.76%。公司2024年中期利润分配预案拟每10股派0.96元（含税），合计派发现金红利4303万元，占2024年前三季度归母净利润的40.06%。
    电影主业受大盘影响短期承压，经济刺激有望改善公司Q4经营情况。根据灯塔专业版数据，截至2024年9月底，全国电影总票房347.71亿元，同比下降23.8%，较2021—2023年同期平均值（353.88亿元）减少1.7%，国内电影市场整体尚未完全恢复到疫情前的水平，或系优质影片供给不足。分板块来看，1）院线业务：2024年前三季度，公司联和院线累计实现票房26.67亿元，同比下滑28.4%；市占率为7.67%，同比下滑0.49pct。2）影院业务：2024年前三季度，公司直营影院累计实现票房3.66亿元，同比下滑29.6%，市占率为1.05%，同比下滑0.09pct。3）内容制作方面，《爱情神话》平行篇《好东西》定档11月22日，《拼桌》等项目有望于后续陆续上映。10月受益于政策利好陆续落地，电影市场数据呈边际改善迹象。
    根据灯塔专业版数据，10月全国电影总票房实现36.25亿元，同比降幅收窄至2.1%。其中，上海市场实现票房1.99亿元，同比提升15.7%，关注此轮经济刺激对公司四季度经营情况的改善。
    大IP开发业务有序推进，有望助力经营业绩增长。2024年上半年，上影元实现营业收入0.64亿元，净利润为0.21亿元。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影IP奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期档，《中国奇谭》第二季预计2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。IP授权联名合作方面，1）商业授权：2024年上半年，公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。并于10月开启与摩比世界（德国最大玩具生产商旗下品牌）的深度合作，有望共同进行全球市场的开拓。2）游戏合作：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。并与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏。
    积极推进AI+IP助推内容创制。2024年2月，公司发布全新“iNEW”战略，积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作。年初至今先后与Rokid、生成式AI平台Tiamat、国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司等展开合作。
    投资建议：考虑到受优质项目供应不足，电影大盘短期承压。后续随着大IP开发业务贡献业绩增量，以及AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们调整公司2024-2026年营收为8.59/11.68/14.25亿元（前值分别为10.90/12.97/15.05亿元），同比增长8%/36%/22%，公司2024-2026年归母净利润为1.39/2.36/3.64亿元（前值分别为2.01/2.45/2.84亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

实现稳健高质量发展，分红方案提振信心

五粮液(000858)
    2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94亿元（同比+1.39%/+1.34%/+1.61%），（营收+Δ合同负债）同比-6.62%。费用率提升，现金&蓄水池优秀，销售收现快于收入表现。
    毛利率稳步向上，销售费用率提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升（1019元）贡献吨价+系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升（1618等产品红包投放力度较大）：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01%。
    现金流&蓄水池表现亮眼，销售收现快于收入表现。24Q3公司经营性现金流为163.66亿元（同比+47.99%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平。24Q3公司销售商品收现282.11亿元（同比+18.70%），快于收入增速表现。
    现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。
    盈利预测：我们认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元），盈利预测变动主要系行业处于库存去化阶段，高端消费需求偏弱，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。

收入端表现略超预期，盈利端保持强竞争力

山西汾酒(600809)
    11.35%/+10.36%），（营收+Δ合同负债）同比+16.89%。收入端略超预期，盈利端仍保持强竞争力，经营性现金流亮眼，合同负债延续优秀表现。青花系列&玻汾保持较快增速，省内仍为重要支撑点。
    ①从产品结构看，24Q3中高价酒/其他酒实现收入61.88/24.05亿元（同比+6.74%/+25.62%），其他酒收入占比同比变动+3.16个百分点；
    ②从渠道结构看，24Q3直销（含团购）/代理/电商平台实现收入分别0.51/82.88/2.54亿元（同比-57.04%/+16.37%/-46.04%），代理渠道收入占比同比+4.09个百分点至96.45%，24Q3经销商数量同比+600家，单个经销商规模为189.74万元/家（同比+0.38%）；
    ③从市场结构看，24Q3省内/省外收入分别为35.06/50.87（同比+12.12%/+10.95%），其中省内收入占比同比+0.25个百分点至40.80%，长江以南市场延续亮眼表现。
    盈利能力表现仍强劲，蓄水池稳定彰显安全性。
    24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-0.29个百分点至74.29%/34.11%，毛利率略下滑或主因结构略下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.07/+0.61个百分点至10.54%/4.43%，汾享礼遇的推广有望进一步提升费效比；24Q3税金及附加率同比-1.40个百分点；24Q3公司经营性现金流为35.05亿元（同比+67.22%），表现优秀；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+2.59/-2.95亿元至56.62亿元，公司蓄水池表现稳健亮眼。
    我们认为：公司产品矩阵强联动能力&强动销力仍为核心竞争优势，渠道库存良性为后续弹跳奠定基础。我们预计24-26年公司收入同比+17%/+13%/+13%至372/422/476亿元（前值为386/453/530亿元），归母净利润同比+20%/+15%/+14%至125/144/163亿元（前值为129/154/183亿元），下调盈利预测主要系行业处于库存去化阶段，整体动销放缓，对应PE分别为21X/18X/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

推行家居消费新零售模式

美凯龙(601828)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入18.8亿同减38%，系经济环境波动影响，商场出租率阶段性减少，公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，且其他业务板块项目数量减少，进度放缓，综合导致公司营收同比减少；
    公司24Q3归母净利-6亿，24Q3扣非后归母净利-5亿；
    24Q1-3公司收入61亿同减30%，其中公司已开业自营商场取得营业收入43亿，同减19%。
    24Q1-3公司归母净利-19亿，系公司商场出租率同比阶段性减少，公司对合格商户减免部分租金及管理费，而房地产相关行业复苏缓慢导致公司委管业务及建造施工相关业务新增项目减少，存量项目推进放缓，综合导致公司营业收入同比减少，相应的，投资性物业出现公允价值下降。
    此外，对个别项目，公司预估继续推进的回报率将低于预期，经相关部门评估后作出终止继续投入的决策，对于已投入成本作为沉没成本确认损失24Q1-3公司扣非后归母净利-11亿。
    24Q1-3公司毛利率59.42%，同增1.63pct，其中公司已开业自营商场毛利率70.2%，同减1.7pct；24Q1-3公司净利率-32.84%，同减25.67pct。
    截至2024年9月30日，公司经营84家自营商场，260家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权48家特许经营家居建材项目，共包括430家家居建材店/产业街。
    率先推行家居消费新零售模式
    公司与战略投资方阿里巴巴共同探索家居新零售领域的布局，率先推行家居消费新零售模式。公司对全国范围内的商场进行数字化升级，建立线上“天猫同城站”，并自建新零售线上产品运营及服务能力。同时，公司从选品、数字化上翻、流量承接等多方面，扶持传统经销商使其具备线上运营的能力，从而及时有效地将线上流量精准转化至线下商场体验并促成交易，赋能商户的同时也为消费者带来更好的家居购物体验。
    调整盈利预测，下调“持有”评级
    基于宏观经济形势、家居卖场客流减弱，新房竣工减少拖累家居需求；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为-15.75亿元、-1.92亿元以及1.89亿元（原值为0.01/2.1/4.1亿元），EPS分别为-0.36元、-0.04元以及0.04元（原值为0/0.05/0.09元）。
    同时我们调整盈利预测由“买入”改为“持有”。
    风险提示：业绩减少风险；市场竞争风险；财务资助风险。

季报点评：Q3业绩超预期，看好中大排量摩托海内外双高增

春风动力(603129)
    2024年前三季度：1)实现营收114.5亿元，同比+21.98%；实现归母净利润10.81亿元，同比+34.87%；实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+36.74%。2)实现毛利率31.53%，同比-1.39pct；归母净利润率9.44%，同比+0.9pct；扣非归母净利润率9.17%，同比+0.99pct。3)期间费用率为18.99%，同比-2.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.29%、4.34%、6.38%、-1.03%，同比分别变动-2.93、-0.27、-0.25、+0.82pct。
    2024Q3单季度：1)实现营收39.21亿元，同比+36.1%，环比-12.23%；实现归母净利润3.73亿元，同比+48.95%，环比-13.63%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%，环比-12.63%。2)实现毛利率31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct；归母净利润率9.5%，同比+0.82pct，环比-0.15pct；扣非归母净利润率9.25%，同比+0.66pct，环比-0.04pct.3)期间费用率为19.39%，同比-3.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%、3.27%、6.95%、0.64%，同比分别变动-2.75、-1.75、-1.54、+2.58pct。
    1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯。全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家。2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。3）员工持股计划彰显信心，收入考核指标三年累计不低于305亿元：公司2024年8月7日发布的最新公告显示，计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34%。首次授予股票期权337.25万份，占总股本的2.23%。行权价格为106.00元/份。员工持股计划收入考核下限指标为2024年140亿，2024年2025年两年累计不低于305亿元，2024年至2026年三年累计不低于505亿元，彰显了持续成长的信心。
    盈利预测：我们调整了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.55、16.85、20.14亿元，对应PE为18.31、14.73、12.32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

Q3涂料板块业绩承压，防水板块增长亮眼

亚士创能(603378)
    公司三季度实现归母净利润0.01亿元，同比下降98.72%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入17.24亿元，同比-27.79%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.19/-0.37亿元，同比转亏。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.82/0.01亿元，同比-24.39%/-98.72%，扣非归母净利润-0.03亿元，同比转亏。
    Q3涂料板块业绩承压，防水板块增长亮眼
    分业务看，24Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入4.09/1.47/1.09亿元，同比-32.8%/-25.0%/+40.3%，环比分别-8.2%/-18.5%/+8.1%，涂料板块业绩承压，防水板块增长亮眼。Q3工程涂料/家装涂料/保温装饰板销量同比分别-35%/-14%/-13%，环比分别-2.8%/-6.9%/-12.8%，而防水卷材/防水涂料销量同比分别+66%/+65%，环比分别+14.0%/+19.4%。价格方面，Q3单季度工程涂料/家装涂料分别为4.40/4.59元/kg，同比分别-5.0%/-11.4%，环比-10.0%/-9.3%，防水卷材/防水涂料均价同比分别-17.3%/-6.1%，环比-7.8/+4.2%。今年1-9月全国竣工面积同比下滑24.4%，短期来看需求承压，中长期有望受益于上海城中村改造等需求放量。
    盈利仍有承压，资本结构有所优化
    公司前三季度整体毛利率23.15%，同比-9.29pct，其中，Q3单季度整体毛利率23.20%，同比/环比分别-6.75/-1.23pct。前三季度期间费用率25.60%，同比+2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.72/+1.60/+0.39/+1.30pct，最终实现净利率-1.08%，同比-4.47pct。Q3公司计提2285万元信用减值损失，单季度净利率0.08%，同比/环比-4.55/-8.29pct。24Q3末资产负债率74.94%，同比-0.35pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额-2.21亿元，同比-2.86亿元，收现比同比-6.40pct达88.54%，付现比同比+11.4pct达112.02%。
    看好地产政策带来的催化，维持“买入”评级
    当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调公司24-26年归母净利润为0.5/1.4/1.8亿元（前值1.5/2.6/3.1亿元），参考可比公司，给予公司24年2.5倍PB，对应目标价10.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：小B业务开拓不及预期，原材料价格大幅上涨，地产链景气度下行超预期等。

三季度业绩表现优异，核心业务继续稳中向好

中集集团(000039)
    公司发布2024年三季度报告，业绩表现优异。
    24Q1-3：
    公司实现营收1289.71亿元、yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元、yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元、yoy+40.34%。
    毛利率/净利率分别为11.84%、2.11%，yoy-1.85pct、+0.58pct；期间费用率8.35%、yoy-0.95pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.59、-0.89、-0.35、+0.88pct。
    24Q3：
    公司实现营收498.56亿元，同环比分别+44.3%、+6.82%，归母净利润9.62亿元、同环比分别+891.78%、+23.03%；扣非归母净利润8.71亿元、同环比分别+280.89%、+46.36%。
    毛利率/净利率分别为13.6%、2.67%，同比分别+3.42pct、+2pct；期间费用率9.34%、yoy-0.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.66、-1.15、-0.23、+1.46pct。
    核心业务线继续恢复向好：
    ①集装箱制造业务前三季度产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU、同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU、同比增长约16.60%。克拉克森预计明年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%，同时为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。
    ②随着新接订单陆续进入建造期，海洋工程业务前三季度营收同比增长77.75%；前三季度已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，后续业务增长较为可观。
    ③中集海工资产运营管理业务发展持续向好，受益于平台上租率以及费率提升，海工平台租赁业务营收及盈利能力均较去年同期明显改善。
    盈利预测：考虑到主业集装箱制造业务后续发展趋势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.4、35.1、42.6亿元（前值分别为25.2、37.6、44.5亿元），对应PE分别为17.8、13.4、11倍；维持“买入”评级。
    风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

预计24Q4运营逐季改善

华旺科技(605377)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入9.0亿元，同比-19.4%；归母净利润1.1亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-37.0%；
    24Q1-3公司实现收入28.5亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-1.3%。
    24Q3毛利率14.1%，同比-6.5pct；净利率11.7%，同比-2.6pct。
    Q3收入及利润承压我们预计主要系宏观经济增速放缓致需求疲软，公司部分产品销售均价下降；此外前期高价浆反馈至报表端，我们预计成本有所抬升，导致盈利能力下滑。
    Q4预计成本压力缓释，需求有望改善
    伴随木浆及钛白粉价格高位回落，我们预计Q4成本压力有望缓释；价格方面，公司中高端装饰原纸需求及价盘有望保持稳健，伴随当前以旧换新补贴政策落地，终端需求有望触底回升，我们预计公司Q4吨盈利改善。
    国内外积极拓展，产能有序扩张
    公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，通过市场策略的动态调整，积极开拓国内外市场，加大海外市场开拓力度，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。此外，公司还通过提升产品质量、优化产品结构、加强技术研发和品牌建设等措施来增强竞争力。
    随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据24年三季报业绩，考虑前期终端需求疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.3/6.1/7.3亿（前值为6.3/7.0/8.0亿），PE为11X/9X/8X。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等

以旧换新利好需求改善

瑞尔特(002790)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入5.7亿元，同比-0.9%；归母净利润0.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-43.4%；
    24Q1-3公司实现收入17.1亿元，同比+10.6%；归母净利润1.3亿元，同比-28.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-30.6%。
    Q3业绩短期承压我们预计系宏观需求较弱及市场竞争加剧影响。Q4公司将更加注重海外市场拓展及自主品牌渠道的建设，积极把握政府推出的以旧换新政策机遇，争取促进营收稳定增长。
    公司近期推出的新品主要是以升级旧款为主，比如F30Pro增加双用户模式、CIAA抗菌釉面等，A6Pro增加15分钟久坐提醒、童洗、冷热交替洗、升级无光触媒除臭等，UX70增加自动调温、童洗、冷热交替洗、UVC动态水杀菌等，公司对产品功能的精准把握及迭代预计持续带动份额提升。
    产品结构致盈利能力下滑，积极调整费用投放节奏
    24Q3毛利率27.3%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%/0.8%，同比+1.8pct/-0.03pct/+0.9pct/+1.2pct；净利率为6.3%，同比-4.5pct。
    Q3毛利率下降主要系产品单价略有下降以及智能坐便器品类中轻智能坐便器占比进一步提升。目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率，公司将通过产品创新提升轻智能坐便器的毛利率和竞争力。Q4公司积极强化执行降本措施，密切关注市场动态适时调整费用投放，以促进盈利能力改善。
    把握国补政策机遇，线上+线下积极参与
    目前公司线下经销门店积极申请参与国补，线上有部分店铺可以参与国补活动，包括瑞尔特(R&T)卫浴京东自营旗舰店、京东平台的瑞尔特官方旗舰店、天猫平台的喵住官方旗舰店，根据目前情况看国补政策的实施对于促进家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，可能需一定周期再去观察效果。公司也将持续保持对相关政策的关注，鼓励线下门店积极参与国补活动，以把握政策带来的增长机遇。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24Q3公司业绩情况，考虑当前行业竞争趋势，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别1.7/2.0/2.4亿（原值分别为2/2.6/3.3亿），PE分别为18X/16X/13X。
    风险提示：市场竞争激烈；销售费用投入过多；汇率波动风险等

受市场短期影响境内业务承压，毛利率同比提升盈利能力增强

移为通信(300590)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收6.94亿元，同比增长6.51%，归母净利润1.34亿元，同比增长36.39%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长18.30%；24Q3单季度实现营收2.16亿元，同比下滑4.96%，归母净利润3525万元，同比下滑2.68%，扣非归母净利润2997万元，同比下滑10.46%。
    我们的点评如下：
    受市场短期影响境内业务承压，未来两轮车业务有望回暖
    前三季度境外实现营收6.69亿元，同比增长9.48%，境外持续保持增长的势头，境内收入2489万元，同比下降38.37%，境内业务主要是两轮车智能化终端，两轮车智能化发展受市场短期影响，导致公司整体营收下降。根据相关政策，工业和信息化部会同公安部、应急管理部等多部门，开展强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB17761—2018）修订工作。9月19日，最新修订的《电动自行车安全技术规范》进行公开征求意见。与现行标准相比，这次的新国标，做了一些方面的改进和提升。其中就包括增加了北斗定位、实时通信功能。公司目前已向市场陆续推出多款两轮车智能产品，包含E-bike、摩托车、电动两轮车、滑板车等领域。智能产品通过4G、GPS/北斗双频、CAN/Uart等技术，助力两轮车实现远程控车、实时通讯、实时位置、轨迹记录、电池管理等功能。公司拟与国内、国外多个两轮车厂展开相关合作，后续随着两轮车智能化的政策助力和消费需求，会对公司的两轮车业务产生正向影响。
    新兴业务持续发力，盈利能力同比提升
    前三季度的冷链相关产品实现营收8300多万元，同比增长约27%，新兴领域的市场持续为公司提供发展动力。前三季度的销售费用同比增加超1000万元，主要是公司市场开拓力度加大，新增销售人员相关费用等；研发费用仍保持较高水平，体现公司对销售、研发一如既往的重视。前三季度的综合毛利率为42.51%，同比提升1.76个百分点，强盈利能力持续凸显。
    盈利预测与投资建议：随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升。公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑短期境内业务有所承压，预计公司24-26年归母净利润为2.28/3.00/3.78亿元（原值为2.61/3.46/4.52亿元），对应PE为28/21/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等

海外仓扩张提速

乐歌股份(300729)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q1-3收入39.8亿，同增48%，归母净利润2.7亿，同减48.6%，扣非归母净利润1.4亿，同减8.6%，毛利率29.8%，同减6.7pct，净利率6.7%，同减12.6pct；
    24Q3收入15.5亿，同增53.7%，归母净利润1.1亿，同增43%，扣非归母净利润0.3亿，同减53.7%，毛利率27.5%，同减10.3pct，净利率6.8%，同减0.5pct。
    利润承压主要系：1）去年1月海外仓出售产生的非经收入远多于今年；2）9月下旬人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失；3）Q3新开仓16万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用，此外管理费、物业费以及设备的折旧同比都有大幅增加；4）海运费处高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货，跨境电商成本上升；5）为谋求持续增长持续布局，比如分销业务、新产品培育等，前期投入较多而人效尚未达到预期。
    跨境电商新品起量，海外仓扩张提速
    跨境电商：24Q1-3实现营收14.8亿元，同比增幅15.87%，Q3实现营收5.4亿元，同比增幅13%，新品人体工学椅、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。但当前行业竞争激烈，营销成本增加，公司继续强化独立站优势，24Q1-3独立站增速23%，亚马逊增速10.63%，24Q3两者增速拉大。
    海外仓：24Q1-3实现营收14.39亿元，同比增加147%，Q3营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户数量926家，新增148家。截至9月末，全球合计19个仓，面积62.11万平米，相比6月末新增约16万平米，新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利。
    此外，公司海外仓服务的企业大部分产品是家居家具、日常消费品，美国本地生产规模比较小，且人工成本高，不具有优势，依旧需要进口，关税会进一步推进中国出口企业的全球布局（海外投资、建厂等）。近期公司通过和主要海外仓客户交流了解，超过70%的客户已经拥有通过东南亚等中国以外出口货物的能力，且此类客户的订单占比高，公司具备一定的抗风险能力。若关税政策出台后，不排除存在短期波动。
    代工：营业利润率保持稳定，24Q1-3累计营收增幅18.8%，Q3同比增速放缓主要系去年下半年补库存明显基数较高。
    国内品牌：公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一，且市占率有所提升。受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证。根据24Q3业绩情况，考虑短期利润扰动项，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.5亿/5.0亿/5.7亿（前值4.5/5.1/5.7亿），对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等

Q3业绩同环比显著提升，集装箱涂料业务贡献增量

麦加芯彩(603062)
    事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。
    受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。
    盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。
    公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。
    公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。
    盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

明年暇步士工作重点为品牌建设

嘉曼服饰(301276)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入2.1亿，同增7%；归母净利0.1亿同减63%，扣非后归母净利0.07亿同增48%；
    24Q1-3公司收入7亿同减4%，归母净利1亿同减18%，扣非后归母净利0.7亿同减8%；
    24Q1-3公司毛利率62.12%同增2.13pct；净利率15.13%同减2.64pct。强化暇步士产品与渠道协同发展
    24Q3暇步士男女装已开始贡献业绩，现在男女装业绩处于公司预期内。目前货品结构中公司研发设计的新款秋装占比相对较少，从原被授权商处回购的往季库存相对较多。
    公司未来将在原有基础上提升暇步士男女装定位，加大新品投入力度，在新品的研发设计以及面料应用上继续进行全方位的升级，同时把控好产品价格带及定位，在产品升级的基础上进行渠道质量的升级，开展积极的品牌宣传推广，让消费者感受到物有所值。
    深化品牌建设，优化渠道布局
    公司明年工作重点仍将放在品牌建设上。对于暇步士（HushPuppies）男女装而言，将继续提高产品品质和调整产品结构，提高单店店效，寻找合适的渠道复制单店盈利模型，同时升级渠道质量，关闭形象偏差的店铺，调整为形象店和旗舰店，以契合品牌建设的战略方向。
    公司在品牌形象升级的同时也将配合品牌宣传推广，从而进一步提高品牌美誉度。对于水孩儿品牌而言，产品升级已接近尾声，明年公司将会在品牌宣传方面加大投入，以继续强化消费者认知。
    高端童装业务承压
    今年以来公司有感受到宏观层面的需求端压力，但受影响最大的是公司高端进口品牌童装的单店及集合店BEBELUX。高端童装业务模块与以往相比出现了一定程度的滞销迹象，而高端品牌童装货值较高，也通常难以通过低价方式快速出清，长龄库存的增加对于资产减值也产生了较大影响。未来公司将积极调整该业务模块，以降低高端童装业务对公司财务状况的不利影响。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性，以及公司整合暇步士效果需要进一步观察；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.56元、1.71元以及1.88元（原值为1.8/2.1以及2.6元），PE分别为13X、12X、11X。
    风险提示：存货跌价风险；线上流量红利衰退；电商退货率上升风险。

国际业务保持稳健成长

昇兴股份(002752)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入18亿，同减3%；归母净利1.1亿同减6%，扣非后归母净利1.07亿同减7%；
    24Q1-3公司收入50亿同减3%，归母净利3.4亿同增25%，扣非后归母净利3.3亿同增21%。
    24Q1-3公司毛利率14.34%同增2.17pct；净利率7.01%同增1.71pct。
    产业布局与规模优势
    公司不断完善公司产业链布局，已在福建、北京、广东、山东、安徽、河南、云南、江西、浙江、四川、陕西等地设立生产基地，覆盖了全国主要发达地区，能够为客户提供三片罐、二片罐、铝瓶、瓶盖、灌装及基于智能包装载体信息化的一体化全方位服务。
    在对生产线配备国际先进的生产设备的同时，公司重视自动化、智能化制造在生产经营中的运用。公司三片罐、二片罐和铝瓶生产规模、产品线及市场占有率已位居全国前列。
    深化核心客户合作，优化生产布局
    公司遵循“与核心客户相互依存”的经营模式，积极维护和稳固核心客户的合作关系，通过多方位的服务增强客户良好依存关系；同时不断完善和拓展生产布局，增强拓展新客户的能力。公司与国内马口铁、铝材等主要供应商结成长期战略合作关系。
    公司采取“贴进式”生产布局，贴进核心客户的生产布局建立生产基地，以最大限度、最快速度地满足核心客户的需求，最大程度地降低管理成本和运输成本，保证公司产品在成本方面的竞争力。公司力求打造具有竞争优势的完整的设计、采购、生产、销售体系，在供应链、生产布局、客户资源等方面已建立的比较强的竞争优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前经济宏观环境及消费不确定性或拖累公司订单；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.43元、0.54元以及0.67元（原值分别为0.5/0.6以及0.7元），PE分别为13X、10X、8X。
    风险提示：新业务拓展风险；市场竞争风险；大客户集中风险。

季度拐点显现，合同负债高增积极期待未来加速增长

中天科技(600522)
    事件：
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下滑13.12%，实现扣非净利润21.30亿元，同比下滑3.21%。
    季度利润拐点显现
    公司单Q3实现营业收入129亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长20.67%，季度利润拐点显现。公司收入稳健增长，同时费用管控成效显著，期间费用率对比去年同期合计下降1.49pct，单季度净利率6.55%，对比去年同期提升0.75pct，我们期待公司盈利能力持续稳中有升，利润持续快速增长。
    合同负债高增，订单充沛赋能未来加速增长
    合同负债方面，公司三季报合同负债27.81亿元，对比去年同期增长85%，业务需求饱满。同时公司在手订单充沛，截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。公司在手订单充沛注入后续持续增长动能。
    近期海风进展不断
    近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。
    展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期
    展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：
    ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。
    ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。
    ③光通信：光通信有望保持平稳，公司竞争力强。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。
    盈利预测与投资建议：由于前三季度经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润33/44/55亿元（前值为36/50/63亿元），对应当前估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

跨境电商规模成长延续

恒林股份(603661)
    公司发布2024年第三季度报告
    24Q3收入30.1亿，同增41%，归母净利润0.5亿，同减55.6%，扣非归母净利润0.4亿，同减54%，毛利率14.3%，同减10.3pct，净利率1.2%，同减3.6pct；
    24Q1-3收入78.1亿，同增35.2%，归母净利润2.7亿，同减27.3%，扣非归母净利润2.6亿，同减21.9%，毛利率18.5%，同减5.5pct，净利率3.5%，同减3pct。
    伴随跨境电商放量，公司收入延续高增；利润表现承压主要系人民币升值导致的汇兑亏损同比增加、海运费上涨、提高市场占有率拓展新渠道等。跨境电商延续规模成长，加速品牌出海
    公司坚持“大家居”战略，积极向“制造+服务”企业转型，持续推动全球化战略布局，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海步伐。
    跨境电商方面，2024年上半年营收已超过2023年全年，主要是公司在拓展品类的同时积极拥抱各大电商平台。产品方面：前期以自产的办公桌椅为主，目前产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等；平台方面：前期以亚马逊平台为主，目前平台覆盖亚马逊、TEMU、TIKTOK等主流第三方线上电商平台。
    根据Statista数据，2023年全球家具电商市场规模2360亿美元，预计到2027年美国家具电商市场将达到1186亿美元，中国将达到852.8亿美元，欧洲将达到834.7亿美元，市场规模稳步上升。公司坚持贯彻全球化战略布局，全方位发展跨境电商，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海，贴近消费端布局海外仓，为出口持续增长注入新动能。
    代工方面，公司积极参加全球性的家居展会，且成立了北美等区域的本土销售团队，通过增加拜访客户频次，并邀请客户参加相关展会，广泛而有效地与潜在客户进行接触、交流，进而建立商业合作关系。叠加公司具备海外产能的同时，一直保持良好的交货期限和产品品质。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。根据24年三季报，考虑海运费同比仍处高位、渠道费用投放力度，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.6亿/5.3亿/6.9亿（前值5.2亿/6.4亿/8.0亿），对应PE分别为13X/9X/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等

24Q3价格受景气影响有所回落，毛利率水平稳定

江瀚新材(603281)
    事件：江瀚新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57亿元，同比减少14.5%。按3.73亿股总股本计，实现每股收益1.22元。其中，第三季度实现营业收入5.30亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39元。
    募投项目产能释放，公司Q3单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24年前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11万吨，其以自用为主，少量对外销售。
    24Q3公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小幅提升。从价格上看，24Q3功能性硅烷产品实现营收5.09亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.47万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。
    公司成本管理能力强。费用端，24Q3公司期间费用合计0.21亿元，yoy-12.3%，qoq+13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15亿元，yoy+128/+133/-133/-428万元，qoq+95/-319/-46/+525万元。24Q3期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平/-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。
    稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。
    盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2（前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

AI驱动业务，自有品牌Newline美国市占第一

鸿合科技(002955)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入12亿同减18%；归母净利1亿同减39%，扣非后归母净利0.9亿同减42%；
    24Q1-3公司收入28亿同减10%，归母净利2.5亿同减18%，扣非后归母净利2.2亿同减19%；
    24Q1-3公司毛利率31.36%同减1.13pct；净利率8.68%同减2.59pct。
    鸿合智能交互显示产品在海外深耕十余年，自有品牌Newline份额提升根据Futuresource报告显示，2024年上半年，“Newline”在美国教育市场以23.9%的市占率排名第一，在EMEA教育市场以9.8%的市占率排名第三。鸿合科技海外业务的增长主要受益于公司全球化战略的全面推进，海外市场加速拓展。一方面，公司进一步深耕美国市场，稳步提升市场占有率，并加大欧洲等国家的开拓力度，持续扩大品牌影响力；另一方面，公司积极推进LED一体机、Merlyn AI功能系列大屏等新产品的市场开发和销售，开拓新的增长点。
    根据迪显报告显示，今年国内教育市场受终端预算不足，采购需求疲软等因素影响，智能交互平板出货量阶段性承压。与此同时，在数字化时代背景下，人工智能技术与教育的深度融合已成为推动教育现代化、实现教育强国战略的关键举措，近日北京市教委等5部门发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》，明确人工智能在教育领域应用规范。随着相关政策的陆续出台，AI教育正逐步从理念走向现实，以教育装备为载体的AI教育场景解决方案日趋成熟。
    鸿合始终保持国内IFPD教育市场排名前二，不断创新产品与服务
    据鸿合科技官方公众号，近日鸿合科技携AI教育系列新品亮相昆明教装展，展示了五大AI未来教育空间，以“方案产品化、产品方案化”思路，将互联黑板、AI智慧屏、超融合终端、AI体测小站等智慧教育软硬件产品融入教学场景，提供AI课堂、远程录播、智慧体育、STEM教育等多元化智慧教育场景解决方案；
    同时推出了鸿合方舟数智基座、国产化信创新方案、裸眼3D全息一体机等AI教育全新产品，持续提升公司竞争力，打开新的市场空间。
    展望未来，随着国内各地区智能交互显示设备进入更新替换周期，以及教育部门对高职教和人工智能领域的政策支持，国内教育信息化行业将有回暖复苏的可预期空间；叠加海外市场的良好发展前景，鸿合科技有望恢复快速增长。
    调整盈利预测，下调“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，今年国内教育市场受终端预算不足，采购需求疲软等因素影响，智能交互平板出货量阶段性承压；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.28元、1.45元以及1.71元（原值为1.59、1.93、2.42元/股），PE分别为18X、16X、14X。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；境外经营风险。

营收和利润均边际改善，息差企稳

交通银行(601328)
    事件：
    交通银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1961.23亿元，归母净利润686.9亿元，YoY-0.69%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率203.9%。
    点评摘要：
    营收和利润均边际改善。2024年前三季度，交通银行营收同比下降1.39%，边际降幅较24H1收窄2.12个百分点。其中，利息净收入为1267.96亿元，同比增长2.15%；非息净收入为693.27亿元，同比下降7.27%，环比降幅收窄4.88个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至64.7%，较年中增加1个百分点。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24Q3降幅收窄2.81个百分点。企业归母净利润边际向好，24H1和24Q3同比增速分别为-1.63%和-0.69%，降幅收窄0.94个百分点
    净息差体现较强韧性。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，加之宏观经济因素作用，2024年前三季度交通银行净息差微降至1.28%，较24H1下降1个基点。在今年下半年贷款利率与存款挂牌利率双向调整的背景下，未来息差压力有望缓解，营收能力亦有望改善。。
    非息净收入的各细项边际降幅有所改善。24Q3手续费及佣金净收入的同比降幅较24H1（-14.56%）收窄0.6个百分点。其他非息净收入同比降幅较24H1收窄8.53个百分点。
    资产端：24Q3交通银行生息资产总计约140869亿元，环比增加3.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.5%、30.0%、6.4%和5.2%。
    负债端：24Q3交通银行计息负债约116943亿元，环比增长3.9%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为74.6%、5.5%、16.2%和3.7%。
    资产质量总体平稳，不良贷款率环比持平。2024年前三季度，交通银行不良贷款余额为1115亿元，占比1.32%，环比保持不变，资产质量整体稳定。拨备方面，企业小幅下调拨备比例，维持在稳定区间。
    盈利预测与估值：
    交通银行24Q3企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.62%、2.27%、3.71%，对应现价BPS：13.42、15.56、17.78元。我们使用股息贴现模型测算目标价为8.73元，对应24年0.65x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

利润增速回正，拨备充裕。

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约5690亿元，归母净利润2558亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率237.0%。
    点评摘要：
    营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24年前三季度，建设银行营收约5690亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入4408亿元（YoY-5.89%）。营收结构上，利息净收入占比回升至77.5%；非息净收入1282亿元，同比增长6.82%，非息收入增长提速。
    净息差降幅趋缓。24Q1-3企业净息差为1.52%，较2024年中下降2bp，基本持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。
    盈利能力积极表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.30、1.93pct，释放积信号。
    资产端：24年前三季度，建设银行生息资产总计401,076亿元，较24H1上升6,418亿元（环比+1.6%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.2、+4.6、-4.5%、-1.3%。
    负债端：24年前三季度，建设银行计息负债余额357,687亿元，较24H1增加6,556亿元（环比+1.9%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动-0.6%、+4.9%、+19.1%和+4.3%。
    资产质量稳健风险抵补能力稳健。资产质量：2024Q3建设银行不良余额3469亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.20%和237.0%，分别环比下降0.02、1.7pct。
    盈利预测与估值：
    建设银行24Q3企业盈利增速回正，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。我们使用股息贴现模型测算目标价为9.75元，对应24年0.72x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

Q3营收5.27亿yoy+11.88%，稳健增长

敷尔佳(301371)
    事件：公司发布24年三季报。24年Q1-3营收14.66亿，yoy+9.47%；归母净利5.14亿元，yoy-4.2%。24年Q3公司实现营收5.27亿，yoy+11.88%，归母净利1.73亿，yoy-5.16%。
    24Q1-3毛利率81.65%，同比-0.7pct，24Q3毛利率82.07%，同比+0.5pct。24Q1-3销售费用同比增长38.50%，主要由于公司加大了宣传推广及电商渠道的投入；研发费用同比增长100.80%，公司正不断加大研发投入。
    医美业务布局拓展，9月公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案，已可以开展临床试验。该产品通过所含重组III型人源化胶原蛋白的保湿、补水作用，改善皮肤状态，是公司首款浅层注射填充类产品，对公司开拓医美院线市场、丰富产品线具有重要意义。
    投资建议：预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及三季度业绩情况，下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.4/8.1/9.0（原7.9/8.6/9.6亿元），对应PE20/18/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

Q3收入增速持续高增，毛利率与存货创新高

海光信息(688041)
    收入和利润高速增长，Q3归母净利润同比增长接近200%
    公司在2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。单季度看，Q3实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%；实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；实现扣非归母净利润6.57亿元，同比增长205.85%。费用率上看，公司三季度研发费用率为28.76%，相较于去年三季度下降了4.47pct，同时公司截止2024年6月30日研发人数公司研发人员为1855人，相较于23年年底1641人有所增加，研发费用率下降也体现出了公司管理效率的提升。
    毛利率达到历史最高，存货连续四个季度大幅增长
    前三季度公司综合毛利率为65.63%，同比提升5个百分点。其中，Q3单季度毛利率为69.13%，同比提升12.9个百分点，毛利率大幅提升的背后，我们认为是高端产品销售占比提升带来的。同时三季度末公司存货为38.96亿元，较二季度末增加14.41亿元。存货连续四个季度提升，背后或许说明公司供应链端资源充足，公司下游客户的需求旺盛，我们认为这或许预示着未来收入增速会持续快速提升。
    信创与AI双重加持，看好25年收入增速加速
    海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。我们认为随着信创的进一步演进和AI算力需求的进一步扩张，海光的CPU和DCU有望在2025年，在AI和信创的双重加持下持续放量。
    盈利预测：考虑到三季报收入超预期的增速和AI的产业趋势，我们上调公司的盈利预测，2024-2026年营业收入从86.31/120.82/160.56亿元上调至89.30/127.79/166.06亿元，归母净利润从24-26年的17.37/23.36/31.04亿元上调至19.52/29.54/37.97亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

业绩增长稳健，利润率有所承压

今世缘(603369)
    业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.37/6.24/6.28亿元（同比+10.11%/+6.61%/+7.33%）。
    中高档产品结构仍稳定，特A+类增速居前。24Q3公司白酒业务收入26.26亿元（同比+10.29%），其中：特A+类（出厂价300元+产品）/特A类（出厂价100-300元产品）/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.007亿元（同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%）。
    省内区域增速略有放缓，省外渠道质量持续提升。
    ①市场方面，24Q3省内/外收入分别为24.23/2.04亿元（同比+9.32%/+23.04%），其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元（同比+10.10%/+8.12%/+8.24%/+12.89%/+9.03%/+6.68%）。省内南京/淮海/苏南大区增速低于整体增速；省外增长延续较高增速。
    ②渠道方面，24Q3公司经销商同比变动+105家至1193家，省内/外平均经销商规模同比变动-10.94%/+23.86%，省外经销商质量显著提升。利润率有所承压，预收下滑明显。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-5.14/-0.78个百分点至75.59%/23.68%；净利率还受公允价值变动（占营收比重同比+0.70pct）/利息收入减少（占营收比重同比-0.27pct）等影响。24Q3销售费用率/管理费用率分别同比-3.90/+0.46个百分点至20.56%/4.57%；24Q3经营性现金流同比-16.85%至9.83亿元；24Q3合同负债同比/环比分别-58.50%/-13.31%至5.44亿元。
    投资建议：我们认为公司省内深耕空间仍大，省外市场低基数下加速拓张中，业绩整体呈稳健增长态势。根据Q3季报，略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为117/133/151亿元（24-26年前值为123.63/150.21/178.37亿元），增速分别为16%/13%/13%；归母净利润分别为36/41/46亿元（24-26年前值为38.01/45.93/54.50亿元），增速分别为15%/13%/13%，对应24-26年PE为15X/14X/12X，维持“买入”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

国考报录比增长有望拉动招录培训业务发展

华图山鼎(300492)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入6.2亿；归母净利0.08亿，扣非后归母净利0.04亿；
    24Q1-3公司收入21亿，归母净利1.3亿，扣非后归母1亿。
    24Q1-3公司毛利率58%同增41.2pct；净利率6%。
    2025年国考报录比增长
    2025年中央机关及其直属机构公务员考试（即国考）共有341.6万人通过用人单位资格审查，通过资格审查人数与录用计划数比约86:1（2024年国考通过资格审查人数与录用计划数比约77:1）。
    今年国考报录比扩大，叠加近两年就业背景，我们预计将带动参培人数、培训时长、培训单价等向上；招录市场平稳健康有序发展。
    发挥强大教学教学实力优势
    教研教学方面，①拥有专业师资队伍。教师教学经验丰富，能够结合最新政策动态，为学员提供精准指导。②制定严格教师成长标准。面试通过的初培教师，需经过“各分院前置培训—入营前学习任务—线上理论培训—线下实战培训—中期考核—最终考核—出营”等严格的培训流程。③有严谨教研体系。对考试动态进行持续跟踪，及时调整教研重点，针对不同地区的考情做深度、精准分析，研发出针对性模拟题、解题技巧等教学资料，帮助学员高效备考。④有严格反馈机制。公司定期收集教学教研反馈，通过数据分析不断优化教学教研内容，形成良性循环；⑤公司有完善的实战模拟与评估机制。⑥提供全方位的学习支持。
    产品方面，通过产品策略的创新带动公司产品在行业的先进性地位提高。在全面洞察基础上制定产品策略，从教研、招生、营销、交付四大板块制定统一计划，形成各业务线协调联动工作机制，系统性提升产品力、保障产品质量。
    调整盈利预测，调低“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前消费客观环境，学生购买课程、参培意愿不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.5元、1.9元以及2.5元（原值为3元、3.6元以及4.4元），PE分别为50X、39X、30X。
    风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

24Q4及全年净利润降幅争取收窄

周大生(002867)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入26亿，同减41%；归母净利2.5亿同减29%，扣非后归母净利2.5亿同减27%；
    24Q1-3公司收入108亿同减13.5%，归母净利8.5亿同减22%，扣非后归母8.4亿同减21%。
    24Q1-3公司毛利率20.58%同增2.36pct；净利率7.89%同减0.85pct。
    24Q3公司毛利率27.48%，同增9.7pct，毛利率提升明显，系①自营渠道受益于金价上涨，以及率先优化调整产品结构，助力毛利率提升；②加盟渠道通过收取品牌使用费方式黄金出货量占比提升，以及一口价产品对整体毛利贡献提升，从而提升毛利率；③电商渠道中高毛利率饰品类占比提升，对毛利率提升有积极作用。
    24Q3全口径黄金出货量13.41吨，同减41.7%；24Q1-3全口径累计黄金出货量是48.11吨，同减25.87%。
    24Q4值得期待：24Q4及全年净利润降幅争取收窄；争取全年门店数净增200家以上，并且要开好店、有活力、有增长力的店；电商板块继续发力，增长动力延续；提升自营比重，辐射助推整体增长；品牌矩阵的战略布局落地；开启全球化，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商；保持积极分红，大方回馈股东。
    产品、营销与门店战略全面升级
    在产品方面，干预和调整门店的产品结构，提高一口价黄金产品的比重，提升非黄产品的占比，例如玉石类、珍珠类、时尚领域的产品，从而改善产品成交结构；并且从营销上进行全面跟进，从聚焦黄金产品往非黄产品的营销上转移，帮助门店更好地销售，实现产品结构的改善；在门店流量方面，建设和提升私域和公域获客的能力；在政策性的扶持上，会对经营较为困难的门店给与一定的费用减免。在门店扩张上方面，公司会依托以下三个方向来保持值得期待的网点数量：①进一步落实品牌矩阵布局战略；②推行全面数字化以提升组织效率和零售效率；③推进全球化。
    “国家宝藏”冠名费助力品牌升级，战略机遇未来可期
    国家宝藏冠名费用在Q2、Q3对费用的影响比较明显。“国家宝藏”是能够拔高品牌档次和调性的战略品牌，在同行业中机遇难得，属于周大生的战略机遇品牌，将是非常宝贵的品牌资产，前期费用投入是必需的，未来有望将对品牌势能和效益等方面产生积极回报。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现、金价过快上涨抑制金饰消费热情；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为10.7、12.2以及14亿元（原值为14、16以及17.7亿元），EPS分别为1.0元、1.1元以及1.3元（原值为1.3、1.4以及1.6元），PE分别为11X、10X、9X。
    风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。

景气稀缺性凸显

嘉益股份(301004)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入8.2亿元，同比+42.8%；归母净利润2.1亿元，同比+41.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+34.13%。
    24Q1-3公司实现收入19.9亿元，同比+61.6%；归母净利润5.3亿元，同比+69.2%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+62.0%。
    24Q3毛利率39.45%，同比-0.7pct，归母净利率26%，同比-0.2pct；24Q1-3毛利率39.5%，同比+0.2pct，归母净利率26.7%，同比+1.2pct。
    Q3公司收入及利润延续高增，我们预计主要系保温杯赛道景气延续。保温杯Q3延续靓丽表现
    公司坚持“客户第一、品质为先”的原则，将有限产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，公司也在不断提升自身的竞争力和效率，以适应市场的需求和变化。
    据sorftime数据，9月美国亚马逊Stanley品牌销量65万件同比+74%，下游品牌数据靓丽验证成长。Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。
    越南厂房完工转固，全球布局规避风险
    公司持续深化与客户的合作，做好国际市场及形势变化的预判，加大新市场及产品的开拓力度，争取更多的地区的市场份额，孕育更多地区的新客户新体系，降低外部形势变化对公司经营业绩的影响。同时公司在越南设立生产基地，加强全球化布局，提高公司的服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势，以此应对复杂的国际形势变化。
    24H1公司越南厂房已完工转固，我们预计下半年有望贡献产能增量有望进一步突破产能瓶颈、提升客户响应能力及供应链安全性。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据24Q3业绩表现，考虑当前海外保温杯发展势头，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.4/8.9/10.6亿（前值分别为7.2/8.6/10.5亿），对应PE分别为16X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期风险等

业绩增势喜人，看好全年目标完成

安琪酵母(600298)
    事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.12/9.53/8.39亿元（同比+13.04%/+4.23%/+3.44%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.38/2.62/2.43亿元（+27.14%/+7.02%/+22.68%）。
    酵母主业稳健增长，其他类增速靓眼。24Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元（同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%）。酵母主业保持较高增速；其他类收入增长显著，占比提升5.52pct至18.64%。
    国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升。24Q3公司国内/国外收入分别为22.69/14.33亿元（同比+20.70%/+30.20%），国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。24Q3线下/线上收入分别为24.89/12.13亿元（同比+41.82%/-1.02%）。24Q3末经销商同比增加1855家至23680家，其中国内/国外分别同比增加1228/627家至17834/5846家，平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52万元/家。经销商数量/质量均有所增长。
    利润率阶段性承压，费用率控制良好。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59个百分点至21.35%/6.98%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15个百分点至5.59%/3.07%/0.81%。净利率还受其他收益（占营收比重同比-0.99pct）/研发费用率（同比-1.18pct）影响。
    投资建议：公司在需求有所恢复+海外高增背景下业绩持续向好；全年看，国内有望延续增势，国际市场保持较高增长，全年目标有望顺利完成。基于Q3财报，我们上调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为156/172/190亿元（前值为149.67/164.93/181.65亿元），同比增长15%/10%/10%；归母净利润分别为13.6/16.1/18.5亿元（前值为13.27/14.57/15.76亿元），同比增长7.3%/17.9%/15.2%，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

餐饮保持高增，降费提升盈利能力

日辰股份(603755)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润2.97/0.54亿元，同比+11.78%/30.88%；24Q3实现收入/归母净利润1.10/0.26亿元，同比+6.45%/44.52%。
    24Q3增长良性，酱汁类增速显著。24Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入8733/2186/48万元（同比+15.81%/-17.15%/-28.22%），收入占比分别变动+6.03/-5.82/-0.22个百分点至79.63%/19.93%/0.44%。酱汁类增长明显，粉体类和食品添加剂有所下降。
    餐饮快速增长，品牌定制持续改善。24Q3公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为7565/1963/289/405/672/74万元（同比+4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%）。华东略有增长，华北/华南增长显著，其他区域有所下降。24Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为5766/3670/1383/35/67/47万元（同比+20.83%/-9.06%/+18.91%/-12.55%/+76.55%/-76.24%），其中餐饮/品牌定制/直营电商增长较快。2024Q3经销商数量净减37家至71家。
    股权费用终止，盈利能力显著提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.61/+6.17个百分点至39.04%/23.41%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.13/-7.95/-0.15个百分点至7.10%/0.28%/0.57%。
    投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，有望贡献增量。根据Q3季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.15/4.82/5.59亿元（前值为4.32/5.18/6.20亿元），同增15%/16%/16%；归母净利润分别0.72/0.85/1.01亿元（前值为0.71/0.87/1.06亿元），同增27%/19%/18%，对应PE分别为34X/28X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

调整已至，静待改善

洋河股份(002304)
    事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.41/6.31/4.56亿元（-44.82%/-73.03%/-81.41%）。
    Q3业绩低于预期，中高端和宴席市场有所承压。产品看：我们预计或因为宴席渠道推广效果不及预期+中高端价位需求偏弱，我们预计中高档酒承压。公司积极调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营、深度全国化，省外整体表现优于省内。
    利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。
    ①24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-8.63/-14.38个百分点至66.24%/13.52%。
    ②销售费用持续增加。24Q3期间费用率增长明显，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+12.27/+4.26/-0.38个百分点至27.75%/10.26%/-2.62%。
    ③合同负债环比提升，现金流有承压。24Q3经营性现金流同比-65.31%至14.15亿元；合同负债同比/环比-9.98%/+26.11%至49.66亿元；税金及附加占比同比+1.57个百分点至17.83%，基本持平。
    投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据3季报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为296/290/304元（24-26年前值为351.07/381.85/412.25亿元），同增-11%/-2%/5%；归母净利润分别为82/83/87亿元（24-26年前值为105.14/114.78/124.70亿元），同增-18%/1%/6%，对应PE分别为15X/15X/14X。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

业绩稳健增长，成本红利凸显

涪陵榨菜(002507)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.62/6.71亿元，同比0.56%/1.74%；24Q3实现收入/归母净利润6.57/2.23亿元，同比6.81%/17.88%。
    Q3动销改善，业绩稳健增长。Q3动销改善主要系：1）Q3为榨菜消费传统旺季，公司加大终端销售费用投放，增加推广活动；2）公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整，销售考核更注重结果导向，一定程度激励销售人员积极性；3）调整优化经销商后，促进终端市场铺货动销；4）Q3取消终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。产品看：Q1-3榨菜略有增长，萝卜、泡菜降幅收窄；Q3榨菜/萝卜/泡菜均有增长。渠道看：家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，Q1-3总体增速30%左右，比家庭消费渠道增速快。
    成本红利凸显，Q3费投加大。24Q3毛利率/净利率分别同比变动+10.48/+3.18个百分点至56.17%/33.91%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+5.50/-0.14/-0.07个百分点至17.24%/3.13%/-3.70%。销售费用率增长较多主要系公司在Q3开始加大费用投入，管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益（占营收比重同比-1.02pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.89pct）影响。
    投资建议：24Q3公司加大费投+产品&渠道调整取得良好效果，叠加新采购青菜头使用，利润弹性凸显。全年来看，我们认为公司调整红利逐渐显现，预计全年稳健增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别25/27/29亿元（前值为26.49/29.21/31.99亿元），同增3%/7%/7%；归母净利润分别8.58/9.30/10.06亿元（前值为9.11/10.12/11.17亿元），同增4%/8%/8%，对应PE分别为20X/19X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

24年前三季度业绩承压，期待下游需求恢复

苏试试验(300416)
    事件：10月24日，苏试试验发布2024年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为14.06亿元，同比下降7.88%；归母净利润为1.46亿元，同比下降33.56%；扣非归母净利润为1.31亿元，同比下降36.12%；基本每股收益0.29元。
    点评：
    2024前三季度：1）实现营收14.06亿元，同比-7.88%；实现归母净利润1.46亿元，同比-33.56%。2）毛利率44.01%，同比-1.07pct；净利润率12.23%，同比-4.66pct。3）销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/12.86%/8.07%/1.77%，同比分别变动+1.62/+1.13/+0.81/+0.6pct。受营收下降影响，销售费用率均有较大提升。
    2024Q3单季度：1）实现营收4.9亿元，同比-11.9%，环比+3.18%；实现归母净利润0.44亿元，同比-48.34%，环比-27.87%。2）Q3单季度毛利率42.08%，同比-3.68pct，环比-5.36pct；净利率10.35%，同比-7.84pct，环比-5.71pct。
    分版块看：
    试验设备：公司试验设备包括单台推力从98N到588kN的全系列电动振动试验系统、最大推力可达1,176kN的多激励同振电动振动试验系统、多自由度振动试验系统、三轴同振电动振动试验系统等力学环境试验设备。受制于下游客户（特殊行业等）资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压。从下游结构上看，新能源占比保持平稳，第三方检测机构占比下降。
    环境与可靠性试验服务：因前期持续加大新能源、储能等领域的投入，产能仍处于爬坡阶段，业绩受到阶段性影响。
    集成电路板块：随着新增产能逐步释放，同比实现较快增长。在市场需求良好的情况下，苏试宜特经营业绩有望保持持续向好趋势；后续公司将根据市场需求及自身产能情况综合考虑扩张计划。
    一站式服务平台，积极布局新质生产力。公司作为工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，可提供环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、EMC测试、集成电路验证分析测试等全方位、高精度测试服务。公司客户覆盖电子类、信息技术与通讯等行业以及航天、低空航空领域、无人机等新质生产力。
    积极回购彰显公司发展信心。9月19日，公司发布公告，拟使用不低于3000万元且不超过5000万元回购公司股份，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。
    公司2024年业绩承压，但我们看好公司后期业绩改善。考虑市场竞争加剧，下游需求较弱，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024~2026归母净利润分别为2.45/3.15/4.00亿元（24~25年前值4.45/5.78亿元），同比-22%/+29%/+27%，对应PE26/20/16X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游景气度持续下行；产能爬坡不及预期；测算具有主观性。