三季度现金流出收窄，投资运营订单持续压降

中国铁建(601186)
    业绩延续承压，关注中长期投资价值
    公司24Q1-3实现营业收入7581.25亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95亿元，同比-19.18%，扣非归母净利润147.76亿元，同比-19.84%，其中Q3单季度实现营收2419.88亿元，同比-8.82%，归母净利润37.93亿元，同比-34.27%，扣非归母净利润36.25亿元，同比-34.52%，三季度收入利润均有所承压，且财务费用显著提升侵蚀了较多利润，使得利润降幅大于收入降幅。截至24Q3末，公司在手未完工合同额为70873.74亿元，同比+5.94%，约为23年营收规模的6.23倍，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度和四季度业绩的边际改善。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至219、220、222亿元（前值为273、285、298亿元），截至10月31日收盘，公司股息率（TTM）为3.9%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级。
    工程地产持续承压，水利水运、矿山开采高景气
    订单角度，24Q1-3公司新签14734.27亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营、绿色环保、设计咨询、工业制造、物资物流分别新签10407、729、1252、139、238、1182亿元，同比分别-13.8%、-65.6%、+43.1%、-27.5%、+9.5%、-17.9%，投资运营类订单快速下降，主要由于PPP项目招标总量减少，公司加快了绿色转型步伐，绿色环保类订单高增。细分来看，水利水运、矿山开采订单快速提升，同比分别+38.6%、+307.6%，其余铁路、公路、城市轨道、房建、市政、机场、电力工程订单均有所下滑，同比分别-6.4%、-59.0%、-2.5%、-17.9%、-28.9%、-42.6%、-9.3%。地产业务方面，24Q1-3公司新签地产开发合同613.45亿元，同比-19.0%，签约销售合同额597.9亿元，同比-20.0%，新增土地储备同比下滑近40%，公司拿地节奏放缓，预计后续地产业务或延续承压态势。分地区看，24Q1-3公司境内/境外新签订单分别为13681.3、1052.9亿元，同比分别-18.03%、-10.12%。
    Q3现金流净流出收窄，财务费用侵蚀较多利润
    公司24Q1-3毛利率为9.2%，同比-0.01pct，Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct。24Q1-3公司期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+0.01、+0.17、+0.48pct，Q3单季度财务费用绝对值达到31.09亿元，同比增加21.2亿元，侵蚀了较多利润。24Q1-3公司合计计提了26.59亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失12.11亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.63%，同比-0.27pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-890.18亿元，同比多流出458.35亿元，Q3单季度净流出同比收窄165.0亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别-3.41pct、+1.06pct至100.6%、111.2%。
    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。

Q3归母增速超15%，投建营一体化下整体稳健经营

北方国际(000065)
    Q3焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级24Q1-3公司实现营收141.22亿，同比-3.48%，归母净利润7.58亿，同比+9.7%，扣非归母净利润7.44亿，同比+5.17%。其中，单24Q3实现营收37.07亿，同比-12.32%，归母净利润2.18亿，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16亿，同比+5.13%。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司中长期发展前景，我们下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元（前值10.3、11.9、13.9亿元），维持“买入”评级。
    盈利能力同比改善，汇兑收益减少致财务费用大幅增长
    24Q1-3公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，其中，Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.01%/0.35%/0.38%，同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3财务费用同比增长2.7亿至0.53亿元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42亿，同比少计提约1亿，综合影响下公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，其中，单Q3净利率增长0.35pct至5.7%。24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿，同比多流出2.08亿元，收、付现比分别为100.56%、108.82%，同比分别变动+4.65pct、+6.07pct。
    在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进
    24Q3公司新签合同0.6亿美元，同比+4650%，截至24Q3公司已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元，较去年同期下滑19.4%。运营项目情况：1）蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方（23年全年采矿4300万方），运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤销售量404万吨（23年全年销售531万吨）；2）克罗地亚风电项目：24M1-9发电2.68亿度，23年全年发电4.6亿，24M1-9发电量占23年全年的58%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：项目施工未受影响，仍按计划推进，预计将于24年内建成、25年一季度投入运营。
    风险提示：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险

24年三季报业绩点评：自营弹性充分释放带动净利润增速转正

国泰君安(601211)
    【24年前三季度业绩超预期增长，自营业务盈利凸显】
    国泰君安Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收93/227亿元，同比+33.2%/+3.1%；分别实现归母净利润45/95亿元，同比+56.2%/+10.4％。自营业务收入的强势增长为整体业绩贡献主要增量，24Q3单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-14.0%/-43.0%/-9.1%/+127.8%/+662.3%。24年前三季度：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-12.7%/-32.3%/-8.4%/+38.5%/-2.5%。ROE为8.0%，较去年同期+0.5Pct；杠杆率小幅下滑至4.45x。
    【资本市场回暖，自营业务收入大幅上涨增厚利润】
    自营业务方面，公司24Q3单季/前三季度实现自营业务收入分别为57.8/107.2亿元，分别同比+127.8%/+38.5%，24年Q3自营营收高增带动前三季度自营业务收入实现大幅正增长；24年前三季度自营金融资产规模为4392亿，较去年同期+1.3%，9月底资本市场大幅回暖，24Q3上证指数/沪深300区间涨幅分别高达12.4%/16.1%，24年前三季度公允价值变动由损益转为正向收益至45亿元，市场回暖致投资收益率上行至2.44%，较去年同期+0.66Pct，整体表现大超预期为增厚业绩的主要推动力。
    【市场交投清淡叠加监管政策趋严，致手续费业务收入略有承压】
    1）经纪业务：公司24年前三季度实现经纪业务收入44.5亿元，同比-12.7%，经纪业务收入下滑的主因系资本市场活跃度低迷，市场交投清淡，24年前三季度累计股基日均成交额为9210亿元，较去年同期同比-8.6%，其中第三季度累计股基日均成交额仅为8046亿元，较23年同期同比-12.3%。
    2）投行业务：公司24年前三季度实现投行业务收入18.0亿元，同比-32.3%，监管政策收紧IPO和再融资致公司投行业务开展较为受限，证券承销规模萎缩，IPO/再融资规模分别为30.3/82.6亿元，分别同比-88.7%/-19.5%，拖累公司投行业务收入。
    3）资管业务：公司24年前三季度实现资管业务收入28.6亿元，同比-8.4%，资管业务收入小幅下滑的主因系受到公募基金降费的影响。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模408亿，同比+31.4%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3560亿，同比+9.9%；两家合计非货保有规模为2224亿元，同比+13.3%。2）从收入的角度来看，非货公募规模虽有所扩大，但受到公募基金降费的影响，资管业务收入略有承压。
    【在暂停转融券业务的严监管下，信用业务韧性较强】
    信用业务：公司24年前三季度实现信用业务收入15.7亿元，同比-2.5%，其中24年Q3单季实现信用业务收入5.2亿元，同比+662.3%；在暂停转融券业务的严监管政策下，24年前三季度融资融券余额出现下滑，截止于24年9月底的融资融券余额为14401亿元，较去年同期-9.5%，其中融资/融券余额分别为14307/95亿元，较去年同期分别-5.2%/-88.3%，但公司三季度融资融券利息收入逆势上涨凸显韧性。
    投资建议：我们认为，公司当前已经公布同海通证券换股吸收合并的重组预案，看好未来公司作为上海地区旗舰券商的发展前景。未来公司经纪和两融业务将持续受益于市场交投活跃度的持续放大，叠加新创设的资本市场工具互换便利将改善券商自营业务弹性，看好公司净利润在牛市情景下的持续释放。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年原预测值为106/116/128亿元，未来资本市场活跃度有望提升叠加互换便利加杠杆逻辑释放净利润空间，现24/25/26年调整为110/152/157亿元，预计24-26归母净利润同比增速+17.2%/+38.1%/+3.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。

检修拖累业绩，不改稳健成长趋势

宝丰能源(600989)
    2024年三季度公司实现归母净利润12.32亿，同比-24.6%
    2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元，同比+18.99%；实现归母净利润45.37亿，同比+16.6%；扣非归母净利润49.06亿元，同比+18.35%。其中Q3实现归母净利润12.32亿元，同比-24.6%，环比-35%。
    烯烃/焦炭价格回落，检修导致产量下降
    销量方面：因公司三季度多套装置检修一个月左右，Q3聚乙烯/聚丙烯/EVA销量25.05/25.21/2.6万吨，环比-10%/-17%/-55%，其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+28%/+53%。焦炭销量177.07万吨，环比-1%，同比持平。
    煤价企稳，烯烃价差收窄：2024年Q3，内蒙古东胜坑口煤均价654元/吨，环比+2元/吨；PE/PP均价8947/7929元/吨，环比-1.1%/-0.6%，烯烃价差有所收窄；焦化板块来看，焦煤焦炭市场价出现一定回落，参考市场价Q3焦煤/焦炭均价1453/1688元/吨，环比-7%/-7.5%。
    内蒙项目投产在即，新疆基地再造成长曲线
    内蒙项目顺利推进：7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点；10月14日，举行烯烃装置首中交，随着项目投产，宝丰能源烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。
    新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，根据我们前期的不完全估算，新疆基地较宁夏有望实现1500元/吨左右的净利润优势。
    盈利预测与估值：受三季度检修及焦煤/焦炭价格有所回落的影响，下调公司2024年归母净利润预测至72亿，维持公司2025/2026年归母净利润预测140/150亿元，2024年10月30日市值对应PE分别为16/8/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

销售情况环比改善，经营利润有所承压

小熊电器(002959)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润1.8亿元，同比-42.91%；其中2024Q3实现营业收入10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿元，同比-75.6%。
    公司收入增速环比有所改善。根据奥维数据显示，24Q3公司核心品类养生壶增速表现较好，线上销额同比+19%，环比加速；电炖锅品类销售仍有承压，销额同比-7%，环比降幅略有扩大。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。
    2024年前三季度公司毛利率为35.62%，同比-3pct，净利率为5.95%，同比-3.56pct；其中2024Q3毛利率为33.34%，同比-7.49pct，净利率为2.57%，同比-5.5pct。利润端延续24H1的趋势，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.21%、5.4%、4.83%、0.52%，同比-0.74、+0.77、+1.64、+0.36pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.37%、6.4%、5.83%、1.14%，同比-2.66、+0.75、+2.03、+0.52pct。公司24Q3研发费用投入增加、利息收入减少使研发费用率和财务费用率同比提升。公司在7月完成了罗曼智能61.78%股权收购，Q3少数股东损益增加，主要由于并购罗曼智能所致。公司所得税费用同比显著下降，主要由于递延所得税资产增加所致。
    投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（前值3.8/4.2/4.6亿元），对应PE分别为23.6x/21.1x/17.8x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

AI持续带动收入快速增长，看好GB200服务器放量业绩弹性

工业富联(601138)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3分别实现营收1702.82亿元，yoy+39.53%，实现归母净利润为64亿元，yoy+1.24%，实现扣非归母净利润为62亿元，yoy+3.4%。
    点评：AI持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响。24Q1-3公司云计算业务整体营业收入同比增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，24Q3单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024Q1-3营业收入同比增长22%；云服务商2024Q1-3营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。24Q3单季度销售毛利率为7%，主要受产品结构变化影响。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.6%/1.3%/0.6%，yoy-0.1pct/-0.3pct/-1.0pct/+0.4pct，整体费用率有所下滑，财务费用受汇兑损失影响有所增长。若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长11%。
    Blackwell需求旺盛，看好GB200服务器放量对25年业绩拉动。英伟达CEO黄仁勋表示Blackwell需求很疯狂，AI算力芯片需求大，母公司鸿海表示GB200服务器的发货“略有推迟”，公司计划其将在24Q4晚些时候开始发货，而不是24Q4初。公司能够提供支持英伟达GB200芯片的基础设施，包括先进液冷和散热技术，以及AI的关键零件、服务器与机柜、AI数据中心等，看好公司发挥垂直整合优势在机架级解决方案中进一步提升竞争力和市场份额。鸿海正在墨西哥打造全球最大的GB200伺服器生产基地，全球化运营能力和积极产能扩张有望带动公司服务器增长提速。
    北美云厂商投资力度不减，持续看好公司在AI领域的核心卡位：
    云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC预测，2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，23年占比近五成；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），23年云计算产品中占比提升至约30%；
    网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。
    投资建议：考虑到公司三季度业绩受汇兑影响和前三季度毛利率表现，将公司24年归母净利润从250亿下调至235亿，考虑到25年GB200放量弹性及公司卡位，将25/26年归母净利润从300/352亿上调至330/392亿，维持“买入”评级。
    风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

新华保险24Q3业绩点评：股债双牛带动投资端利润弹性释放，不应忽视负债端亮眼表现

新华保险(601336)
    事件：公司24Q3单季度实现归母净利润96.0亿元，同比扭亏（23年同期-4.4亿元）；24年前三季度实现归母净利润206.8亿元，同比+117%。投资端：股债双牛推动公司投资收益率边际大幅改善，贡献最大业绩增量。截至24Q3，公司年化总投资收益率6.8%（较23年同期+4.5Pct），年化综合投资收益率8.1%（较23年同期+5.1Pct）。公司投资收益+利息收入+公允价值变动损益合计706.3亿元，较23年同期大幅提升233.5%。预计24年年内债券价格持续上涨和9月末权益市场的大幅上涨是投资端大幅改善的主因。
    保费收入及新业务价值：负债端持续高质量发展，新业务价值增速表现亮眼。
    24年前三季度，长期险首年期交保费收入247.5亿元，同比+12.3%（24H同比-11.4%，增速提升23.7Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上期交保费收入30.8亿元，同比+21.3%（24H同比+16.3%，增速提升5.0Pct），十年期业务带动负债端结构持续改善；新业务价值同比增长79.2%（24H同比+57.7%，增速提升21.5Pct），价值增速领先保费增速，负债端实现高质量发展。
    1）个险渠道：长期险首年期交保费119.8亿元，同比+18.8%，增速较24H提升14.7%。三季度绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长；2）银保渠道：长期险首年期交保费126.6亿元，同比+6.3%，银保期交增速转正（24H增速为-24.9%），是前三季度公司整体期交保费增速转正的主因；趸交规模88.9亿，同比-46%。公司三季度探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。
    投资建议：若未来权益市场上行有望带动公司投资端弹性进一步释放，公司金融资产配置结构中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，弹性体现或将更为明显。当前公司估值0.6xPEV，看好未来进一步估值修复空间。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。
    风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

旺季业绩快速释放

昂立教育(600661)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入4亿同增31%，归母0.36亿同增70%；24Q1-3收入9.7亿同增35%，归母0.2亿同增122%。
    24Q1-3公司毛利率44.1%同减1.7pct；净利率2%同增约14pct。
    教育资源及产品品类丰富
    公司具有开展各类教育服务业务的扎实基础，构建丰富教育服务产品矩阵，面向C端用户提供完善的覆盖幼儿段至成人全年龄段的教育服务的产品体系，满足不同类型、不同年龄段学员的多元化学习需求；面向B端学校、机构等提供优质的教学课程、教学人才及服务、整体运营服务等业务，赋能B端学校及机构等提升教学服务品质。
    教学中心管理日益成熟
    公司统筹推进线下网点布局，拥有遍布上海核心区域的学习中心网络，持续根据市场需求拓展校区，完善线下网络，满足更多用户的需求。同时公司进一步推进校区产品综合化及环创升级，为学员提供更加多元、优质的学习体验和教学服务，有效保证教学质量。
    迭代升级和创新能力显现
    公司在四十年发展历程中持续跟进市场变化，升级业务和产品体系，以满足不断变化的客户需求。公司创新思维一直贯穿业务模式创新、管理创新、课程创新、教学创新、组织创新等多个方面。特别是近几年来，公司加快非学科产品创新研发，并持续迭代布局OMO产品，持续关注人工智能科技在教育领域的应用与发展。公司日积月累形成的产品研发能力、管理能力、创新能力和应变能力，正不断锻造公司持续稳定经营的核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    通常教培机构具备较强规模效应，伴随收入体量成长，我们预计后续盈利能力将逐步释放；基于24Q1-3业绩表现，今年股权激励费用、新开店爬坡等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.12、0.58以及0.78元（原值0.23、0.59以及0.76元）；PE分别为124X、25X以及19X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；招生不及预期；关键人才流失风险。

业绩以稳步增长度过行业底部，Q4迎以旧换新拉动

格力电器(000651)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利润219.61亿元，同比+9.3%；其中2024Q3实现营业收入471.3亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25亿元，同比+5.47%。
    收入下降主要来自业务结构调整，3Q空调出货亦有需求压力但以旧换新或将带动四季度出货
    分业务看，公司24年前三季度主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%（连续三年收缩）。其中24Q3核心主营收入同比-10%，收入占比第二大的其他业务收入同比-48%。我们认为主要由于二季度较差的零售，可能使得经销商在开盘补库上较为谨慎；与去年同期大旺季相比，本年开盘后经销商补库意愿较弱，可能使公司在Q3实际出货水平较弱。随着Q4以旧换新在全国范围落地，公司出货和终端销售呈现环比改善。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）格力空调线上/下销额同比+129%/+175%，后续随着双十一大促的平台折扣叠加国补，Q4收入业绩或有一定保障。
    收入业绩蓄水池基本保持稳定
    其他流动负债：24年前三季度其他流动负债为617.52亿元，同比-1.6%，环比-0.76%。
    合同负债：24年前三季度合同负债为108.76亿元，同比-54.1%，环比-22.9%。合同负债和其他流动负债延续24H1中报趋势。公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。
    销售费用率：24年前三季度公司销售费用率为6.9%，同比-1.6pct，渠道变革全国推广可能收到一定成效，费用率同比显著降低。
    存货：24年前三季度公司存货为253.37亿元，同比-24.6%。参考历史存货情况，24Q1/24H1存货同比分别为-15.6%/-23.2%，存货持续下降。
    所得税：24Q3营业利润同比增速10.18%，归母同比增速5.47%，差异主要受实际所得税率影响，24Q3实际所得税率提升6pct至21%。
    经营性现金流的变化
    24Q3经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元，同比-13.1%，环比-5.86%。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q3为386.02亿元，同比-12.5%，收到的现金规模与收入相匹配。
    投资建议：Q3为国内白电行业短期内压力较大时刻，公司在出货端保持稳健，四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务亦有望迎来拐点。根据公司的三季报，我们适当下调了其他业务的收入增速，我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元（前值313/332/352亿元），对应PE为7.9x/7.4x/7.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

外销或保持高增，静待以旧换新拉动Q4内销

海信家电(000921)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。
    预计外销保持高增，静待Q4政策带动内需好转
    收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，外销或保持较快增长，内销表现相对较弱。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上/线下海信空调销额同比+103%/+181%，冰箱销额同比+155%/+120%，洗衣机销额同比+72%/+124%。国内随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地，内销同比显著改善，内销或有望环比向好。
    内外销收入占比变化影响整体毛利率水平
    2024年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1的情况，内销毛利率高于外销，Q3毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。
    销售费用率同比下降
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、2.52%、3.49%、-0.02%，同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.64%、3.75%、0.42%，同比-1.25、+0.14、+0.68、+0.52pct。公司销售费用率显著下降，降本增效成效显现。
    投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收增长。根据三季报的情况，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.7亿，对应PE为11.4x/10.0x/8.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

内销表现较好，产品结构改变+加大品牌投入带来利润率降低

石头科技(688169)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72亿元，同比+8.22%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.4%。
    内销表现较好，外销增速或有所放缓
    分区域看，Q3内销表现较好。根据奥维数据显示，24Q3石头线上扫地机销售同比+42%，内销实现快速增长。综合整体收入增速看，我们预计公司外销增速有所放缓。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上石头扫地机销售同比+1243%，同比大幅提升，随着Q4大促叠加国补落地，预计内销增速有望继续向好。
    性价比机型占比提升，均价同比下降带来毛利率下降
    2024年前三季度公司毛利率为53.86%，同比-0.48pct，净利率为21.01%，同比-2.9pct；其中2024Q3毛利率为53.95%，同比-5.16pct，净利率为13.57%，同比-13.26pct。公司价格扩张，产品定价更有性价比使毛利率同比有所下降。根据奥维数据显示，24年前三季度石头国内线上3000-3500元价格段市占率同比显著下降，2500-3000元价格段市占率明显提升，我们预计公司价格带的扩张及成交机型占比的改变或将致使公司毛利率同比下降。
    公司加大品牌费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。公司加大品牌投入，由于在海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入有所增长。
    投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了外销增速和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4亿元（前值26/31.2/36.2亿元），对应动态PE为19.9x/18.1x/16.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

传统玻璃/纯碱盈利承压，期待新材料板块放量

金晶科技(600586)
    公司三季度实现归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入50.6亿，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比下滑29.74%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑33.17%，其中Q3单季度实现收入15.12亿元，同比下滑27.66%，归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下滑86.62%。
    玻璃纯碱价格下滑，利润短期承压
    1）玻璃板块：根据卓创咨询，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱，同比/环比分别-31.3%/-15.0%，超白浮法玻璃出厂价约169元/重箱，同比/环比均小幅下滑。1-9月商品房竣工面积同比下滑24.4%，受终端需求下滑影响，价格有所承压。截至9月末生产商库存约6381万重箱，同比高2399万重箱，10月份受到政策催化预期好转影响，价格略有好转，带动中下游及期现商补库需求释放，生产商库存压力得到部分缓解，近期部分产线有检修停产计划，供应端总量或将减少，对玻璃价格形成支撑。公司玻璃板块产品结构优势明显，上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块：我们测算Q3华东重碱均价约1860元/吨，同比/环比分别下滑26.3%/15.7%，预计公司Q3纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。
    Q3毛利率降幅较大，费用率整体稳定
    公司前三季度整体毛利率17.87%，同比下滑0.29pct，其中Q3单季度毛利率12.64%，同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3公司整体费用率10.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct，费用端整体相对稳定，最终实现Q3扣非归母净利率1.5%，同比/环比-6.6/-4.0pct。
    期待TCO放量，维持“买入”评级
    公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动，TCO玻璃有望逐步放量，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降，下调公司24-26年归母净利润预测3.3/5.2/6.6亿元（前值5.0/7.0/8.6亿元），参考可比公司，给予25年24倍目标PE，对应目标价8.77元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

毛利率下滑利润短暂承压，现金流明显改善

隧道股份(600820)
    收入、利润短暂小幅承压，看好公司中长期成长能力
    24Q1-3公司实现收入428.88亿，同比-8.57%，归母、扣非净利润为14.99、12.98亿，同比+0.35%、-8.53%；非经常性损益为2.01亿，同比增加1.26亿元，主要为资产处置收益0.83亿以及政府补助0.52亿，金融资产和负债的公允价值变动及处置损益1.3亿。Q3单季实现收入148.54亿，同比-23.18%，归母、扣非净利润为7.14、6.19亿，同比分别-0.12%、-11.08%，扣非利润略有承压主要系公司毛利率同比下滑，费用率有所提升。
    新签订单稳步增长，数字业务订单稳步推进
    公司前三季度新签订单657.05亿元，同比+9.46%，Q3新签195.79亿元，同比+10.35%。前三季度的轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建新签合同额分别为106.59、212.06、79.03、65.39、64.19亿元，同比-21.00%、+43.16%、+4.41%、+52.16%、-17.01%，市政与道路工程类订单增速较快，订单结构持续优化，数字业务新签4.53亿，Q3单季新签2.22亿，数字业务稳步推进，公司积累较多的基础设施运营数据，有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展。上海市内/上海市外新签订单289.07/251.80亿元，同比分别为+11.11%/+3.70%。
    Q3毛利率有所承压，投资收益增厚利润
    24年前三季度公司综合毛利率为11.65%，同比-0.22pct，Q3单季毛利率为5.43%，同比-6.59pct。24Q1-3期间费用率小幅上行1.02pct至10.35%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、3.17%、4.40%、2.77%，分别同比-0.00pct、+0.19pct、+0.50pct、+0.33pct。资产及信用减值损失为1.55亿，较去年同期减少1.62亿，投资收益为15.90亿，同比增加4.33亿，公允价值变动损失同比减少1.05亿，综合影响下公司净利率为3.77%，同比+0.36pct，Q3单季净利率提升2.00pct至5.19%。24Q1-3公司CFO净额为23.92亿，同比多流出20.25亿；收、付现比分别为105.09%、96.83%，分别变动+5.10pct、-4.21pct，Q3单季经营性现金净流入61.6亿，同比多流入52.7亿，现金流明显改善。
    高分红基建施工地方国企，维持“买入”评级
    公司作为高分红低估值地方国企，交通类数据要素价值值得重视。考虑到24年前三季度公司业绩有一定承压，略下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润30、33、37亿（前值32.4、35.9、39.9亿元），对应PE为7.1、6.45、5.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

收入利润短暂承压，现金流明显改善，股票回购彰显价值

东方雨虹(002271)
    收入小幅承压，利润持续筑底
    公司24Q1-3实现收入217亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润分别为12.77、10.99亿，同比-45.7%、-49.4%；Q3单季实现收入64.8亿，同比-23.8%，归母、扣非净利润分别为3.34、2.63亿，同比-67.2%、-71.7%；前三季度非经常性损益为1.79亿，同比-0.03亿。三季度利润大幅下滑我们判断主要系毛利率小幅下滑，费用率提升，减值损失增加以及政府补助减少所致。
    成本端小幅下滑，看好公司毛利率改善
    24Q1-3公司毛利率为29.1%，同比+0.07pct，Q3单季毛利率为28.92%，同比-0.46pct。24Q3沥青原材料均价3553元/吨，同比下滑6.17%，进入24年10月份以来沥青均价在3586元/吨，较去年同期价格小幅下滑约6.45%，成本端来看，我们预计Q4公司毛利率仍有改善空间，同时我们看好公司业务结构改善以及零售占比提升。
    费用率未能有效摊薄，现金流大幅改善
    24Q1-3期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，分别同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；其中Q3单季期间费用率为18.49%，同比+3.84pct，我们判断主要系收入下降导致期间费用未能有效摊薄。前三季度，公司资产及信用减值损失为6.45亿元，同比增加0.39亿，Q3单季资产及信用减值损失为2.84亿，同比多减0.69亿。其他收益Q1-3为2.5亿，同比减少1.4亿，Q3单季同比减少1.6亿，主要为政府补助减少。综合影响下，前三季度净利率为5.81%，同比-3.47pct，Q3单季净利率为5.1%，同比-6.89pct。24Q1-3经营性现金流净额为-4.92亿，同比少流出42.7亿，收付现比分别为99.86%、99.65%，同比+4.83pct、-8.37pct，Q3单季CFO净额为8.35亿，同比多流入16.5亿，公司加大回款力度现金流明显改善。截至Q3末，应收票据及应收账款为114.4亿，较年初增加12.55亿，其他非流动资产为25亿，投资性房地产为16.14亿。
    股票回购彰显信心，维持“买入”评级
    公司公布回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本，彰显了公司对发展前景及公司长期价值的认可。考虑到地产下行压力较大，我们预计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

业务呈复苏态势，积极布局AI、机器人新领域拓展更大成长空间

广和通(300638)
    事件：
    公司公告，2024年前三季度营收约62.17亿元，同比增加5.12%；归属于上市公司股东的净利润约6.52亿元，同比增加43.22%；扣非净利润4.5亿元，同比增长3.83%。
    收入复苏，业绩高增，处置锐凌获投资收益：
    Q3收入21.42亿元，同比增长4.55%，较高基数下（去年同期含锐凌车载收入）扭转Q2下滑趋势，环比增长近2亿元，反映公司业务在整体物联网行业复苏下呈现回暖；Q3净利润3.18亿元，同比增长108.87%，主要系处置锐凌车载业务产生投资收益1.79亿元，Q3扣非净利润1.34亿元，同比下滑10.62%，也是和锐凌去年同期贡献利润基数有关。其中锐凌无线于2024年7月26日完成交割。
    毛利率下滑，费用率下降
    2024年前三季度毛利率20.71%，同比下降1.8个百分点；Q3毛利率19.06%，同比下降4.15个百分点，环比下滑2.6个百分点。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%、2.09%、8.4%和0.45%，同比变化-0.5、+0.11、-1.29、+0.07个百分点。
    积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极
    公司在2022年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，市场空间有望逐步打开。产品方面，2月，公司升级5G智能模组SC171，除兼容智能Android操作系统外，还升级预配了Linux及Windows系统，可拓展至更丰富、更多元的物联网应用终端，如智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等；同时发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，布局机器人方面的产品能力；在机器人方面，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。割草机器人有望在Q4实现批量出货，公司提供解决方案；同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。新布局拓展方向有望助力公司打造新增长极。
    盈利预测与投资建议：整体物联网行业复苏，公司季度收入重回增长，不断积极布局端侧AI及机器人新应用领域，我们略调整预期，预计公司24-26年归母净利润为7.5/6.5/7.9亿元（原值为7.0/6.5/7.8亿元），对应估值分别为17/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

2024Q3收入符合预期，多款创新药上市申请获得受理

恒瑞医药(600276)
    事件
    近期，公司发布2024年第三季度业绩公告。2024年前三季度，收入为202亿元，同比增长19%；归母净利润46.2亿元，同比增长33%；扣非净利润46.16亿元，同比增长37%。第三季度，收入为65.9亿元，同比增长12.7%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%；扣非净利润为11.3亿元，同比0.84%。第三季度收入增长符合预期，利润同比基本持平。
    各项费用率较为稳定，销售费用率由于去年基数低有所上升
    2024Q3（2023Q3），销售费用率为32.95%(29.6%)，研发费用率为22.94%（23.85%），管理费用率10.63%（10.13%）。各项费用率基本稳健。2024H1，若以主营业务收入作为分母，销售费用率32%，2024Q3和前两季度基本持平。
    创新药收入高速增长，预计第三季度持续放量
    预计第三季度创新药收入增长趋势较好。2024H1，创新药收入（含税，不含对外许可收入）66.12亿元，同比增长33%，环比增长17%。2024年预计可以达到股权激励目标。公司2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。
    研发持续兑现，自免创新药夫那奇珠单抗获批上市，多个产品申报上市被受理
    2024年第三季度至今，多款创新药取得进展。夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，8月30日首批发货，并于同日开出首张处方，商业化开端进展顺利。5款创新药申报上市获得受理（含新增适应症）。在肿瘤领域，有三款药物的上市申请获得受理，且均为首次申请上市；分别为HER2ADC注射用瑞康曲妥珠单抗关于HER2突变非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗的适应症（已被纳入优先审评审批程序），EZH2抑制剂SHR2554关于外周T细胞淋巴瘤（PTCL）的二线治疗的适应症（被纳入拟优先审评审批品种公示），以及抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗适应症。在自免药物领域，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片新增斑秃适应症上市申请获受理，适用于成人重度斑秃患者。此外，海曲泊帕乙醇胺片新增重型再生障碍性贫血适应症上市申请获受理，联合免疫抑制治疗，适用于15岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者。
    盈利预测与投资评级
    考虑到创新药持续放量，我们将公司2024、2025、2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99、310.24和355.23亿元;将2024、2025和2026年的归母净利润从53.03、60.00和70.06亿元上调至61.04、63.04和80.84亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险

Q3毛利率小幅改善，在手订单充足支撑业绩向上

浙江交科(002061)
    事件：
    公司发布三季报，24年前三季度公司实现收入306.5亿，同比+3.16%，归母、扣非净利润为8.4、8.2亿，同比+10.6%、+11.6%；Q3单季度实现收入122.1亿，同比+6.8%，归母、扣非净利润为3.27、3.23亿，同比+17.66%、+20.45%；Q3利润增速亮眼主要系毛利率改善以及减值损失减少。
    在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇
    24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。
    毛利率同比改善，看好全年现金流改善
    24Q1-3公司综合毛利率为8.1%，同比+0.56pct；Q3单季毛利率为8.19%，同比+0.72pct。前三季度期间费用率为4.26%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.49%、2.45%、0.28%，分别同比变动+0pct、-0.07pct、+0.41pct、+0.05pct，资产及信用减值损失同比减少0.38亿，其他收益同比增加0.17亿，综合影响下前三季度净利率为2.85%，同比+0.11pct，Q3单季净利率为2.88%，同比+0.19pct。24Q1-3经营性现金流净流出30.88亿，同比多流出6.29亿，收付现比分别为98%、110%，同比+4.55pct、+12.75pct，考虑到四季度财政刺激预期增强，财政+货币组合拳下，11-12月基建有望延续改善态势，建议重点关注基建高景气区域企业基本面筑底修复。
    区域高景气有望支撑业绩释放，维持“买入”评级
    考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。我们预计公司24-26年实现归母净利润为15.6、18.1、21.0亿，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。

收入高增利润持续快速增长，AI算力基座龙头持续强劲增长可期！

润泽科技(300442)
    事件：
    公司发布2024年三季报，实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%，实现扣非净利润14.94亿元，同比增长33.65%。
    收入进一步加速增长
    公司单Q3季度实现营业收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC上架率提升以及AIDC持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。
    预计毛利率因收入结构改变下降
    公司单Q3毛利率25.89%，同环比有所下降，预期主要为AIDC快速起量导致收入结构变化，毛利率因此有所下降。费用率方面，期间费用率持续下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/1.80%/1.50%/1.66%。
    大模型算力基座龙头
    公司作为AI算力基础设施底座龙头厂商，AIDC业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，取得了大规模AIDC订单，为公司持续高速发展注入新动力。
    国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
    国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。
    同时，SORA发布之后，国内多模态模型也不断追赶取得良好进展。5月，字节旗下即梦AI低调上线，对公众开放视频生成能力；6月初，快手上线可灵，采用与Sora相似路线；7月智谱AI推出视频模型智谱清言。在9月24日举办的火山引擎AI创新巡展活动上，豆包视频生成模型以最新版本开启正式邀测，本次大会字节方面一口气推出了两个模型。其一，是豆包视频生成模型-Seaweed，目前已在即梦AI内测版上线；另一个则是豆包视频生成模型-PixelDance
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

电量增长带动收入提升，成本管控和财务费用压降带动业绩高增

长江电力(600900)
    事件
    2024前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比+14.7%；实现归母净利润280.2亿元，同比+30.2%。其中第三季度实现营业收入315.2亿元，同比+17.3%；实现归母净利润166.6亿元，同比+31.8%。
    Q3发电量同比+15%，电价稳定性较高
    发电量：2024年前三季度，乌东德水库来水总量同比+12.56%；三峡水库来水总量同比+20.26%。来水偏丰带动发电量稳步增长。2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同比+15.97%。其中，2024年Q3总发电量约1151.96亿千瓦时，同比+15.05%。在电量增长的带动下，2024Q3，公司营业收入达到315.2亿元，同比+17.3%。
    电价：我们粗略估计公司Q3的不含税电价约0.274元/千瓦时，相较于去年同期提升约5厘/千瓦时。电价的持续稳定为公司营收增长提供保障。
    成本管控和财务费用压降使得公司Q3业绩同比增速超过30%
    成本端：2024年Q3公司营业收入同比+17.3%，但是同期营业成本同比仅提升3.5%。我们认为这是水电公司营业成本以折旧为主的特点以及公司本身出色的成本管控能力的结果。营业收入的高速增长和营业成本的相对稳定使得2024年三季度公司毛利率同比提升近4pct至70.9%。
    财务费用端：前三季度公司财务费用总规模约84.6亿元，同比减少10.4%。财务费用压降效果显著，为公司贡献利润增量。
    收入增长+成本稳定+财务费用出色的压降使得公司Q3归母净利润同比大幅提升31.8%至166.6亿元，我们粗略估算公司单三季度的度电净利润同比提升1.8分至约0.136元/千瓦时。
    蓄水稳步进行，为今冬明春保供打下基础
    截止2024年10月16日，白鹤滩电站水库水位蓄至824.1米，蓄水总量达31.39亿立方米；截至2024年10月31日，三峡水库水位已抬升至167.95米，10月单月水位提升5.18米。良好的蓄水状况将为今冬明春电力保供打下基础。
    盈利预测与投资建议：公司在前三季度展现了出色的成本费用管控能力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润340.2/358.6/372.7亿元（前值334.1/357.2/371.2亿元），对应PE分别为19.8/18.8/18.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等

营收稳健增长，全球布局深化

三花智控(002050)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入205.6亿元，同比+8.36%；归母净利润23.0亿元，同比+6.59%；扣非归母净利润22.5亿元，同比+1.14%。其中，24Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比+6.82%；归母净利润7.9亿元，同比+2.95%；扣非归母净利润7.2亿元，同比-4.53%。
    制冷业务拉动增长，汽零在手订单充足。24Q3公司营收69亿元，同比+7%，我们预计受国内家电以旧换新政策驱动下Q3增长主要由家电业务拉动；汽零业务方面，公司持续进行墨西哥、波兰工厂和国内多地工厂建设，落实全球化供应版图，夯实中长期竞争力。
    高基数影响单季毛利率走低。24Q3公司毛利率28.2%，同比-2.6pcts，预计因去年同期毛利率基数较高，今年毛利率回到正常水平。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，分别同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pcts，受管理人员薪酬等增加影响管理费用率延续提升态势。此外，公司24Q3投资收益+公允价值变动损益+其他收益合计同比增加逾7千万元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3实现归母净利润7.9亿元，同比+3%；对应归母净利率11.4%，同比-0.4pct。新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，且已获得头部客户认可，后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径；仿生机器人领域聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计24-26年归母净利润32/37/44亿元（前值34/41/48亿元，考虑到Q3收入增长有所降速对24年全年收入有所调低），当前股价对应市盈率分别25.8X/21.8X/18.6XPE，维持“买入”评级。
    风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

中国太保24Q3业绩点评：利润弹性充分释放，负债端未来值得期待

中国太保(601601)
    事件：公司24Q3单季实现净利润131.8亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1亿元，同比+65.5%。
    投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。
    24年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计985.0亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为4.7%/2.9%（均未年化，年化后6.3%/3.9%），较23年同期+2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。
    太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。
    24年前三季度，公司实现新单保费收入706.7亿元，同比-5.0%（24H同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。
    1）个险渠道：实现新单保费收入338.3亿元，同比+16.3%（24H同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。
    2）银保渠道：实现新单保费收入240.2亿元，同比-18.4%（24H同比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费102.0亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。
    太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。
    太保财险实现保费收入1598.2亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。
    投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。我们预计2024-2026归母净利润为445亿元、469亿元及506亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

营收逆势增长，盈利高位波动

公牛集团(603195)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入126.0亿元，同比+8.58%；归母净利润32.6亿元，同比+16.00%；扣非归母净利润28.4亿元，同比+8.26%。其中，24Q3实现营业收入42.2亿元，同比+5.04%；归母净利润10.2亿元，同比+3.36%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-2.21%。
    点评：
    经营韧性凸显，新业务亮眼。受新房竣工低迷影响，国内家居整装需求整体疲软，公司依然显示出龙头公司较强的经营韧性，Q3营收实现5%左右增长，分业务拆分，结合H1各业务增势，我们预计公司基本盘业务电连接、智能电工业务有望延续稳健增长，体量相对较小的新能源业务有望延续翻倍以上的增长趋势。
    盈利水平延续高位，投入长期多品类多市场发展。24Q3公司毛利率同比-1.2pct至43.5%，预计主要为原材料价格波动。费用端销售费用高企短期对盈利形成挤压，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pct，市场推广投入力度延续加码，我们认为有望在未来凝结更强品牌力、拉动更长久销售收益。最终，公司24Q3实现归母净利率同比-0.4pct至24.3%，盈利能力高位徘徊。
    积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。1）智能生态业务，公司顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，2023年从0到1建设沐光无主灯渠道后，24H1着力提升门店运营能力。2）新能源业务快速丰富产品线，截至24H1末C端累计开发终端网点2.2万余家，B端累计开发运营商客户2200+家，同时电商渠道市占率位居第三方品牌前列。3）国际化方面，24H1公司在东南亚、中东、中亚等区域完善团队配置，实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对重点国家有效覆盖，并同步开拓线上旗舰店；欧美市场成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务快速起量；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计24-26年归母净利润44/47/52亿元（前值44/48/55亿元，考虑地产数据仍有承压下调后续收入增速），当前市值对应21.6x/20.2x/18.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

表现优于行业，减值转回增厚业绩

华帝股份(002035)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入45.8亿元，同比+3.27%；归母净利润4.0亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+12.00%。24Q3公司实现营业收入14.7亿元，同比-4.94%；归母净利润1.0亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-5.26%。
    点评：
    公司份额提升，以旧换新或将提振需求。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，华帝股份前三季度实现收入同比增长3.3%显著跑赢行业，我们预计下沉渠道占优，公司H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升。
    信用减值转回增厚业绩。24Q3公司毛利率为40.1%，同比-2.5pct，除会计准则变更外，毛利率还受到产品终端价格竞争的影响。费用端基本平稳，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.5%/4.7%/-0.1%，分别同比+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct。主要由于信用减值科目由23Q3减值转向24Q3的正向贡献，公司24Q3实现归母净利率同比+0.7pct至7.1%。
    投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.4/6.2/7.1亿元（前值5.9/6.8/7.8亿元，结合Q3毛利率同比有所下滑下调全年利润预期），对应24-26年市盈率分别为12.3x/10.9x/9.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

短期业绩受镁价拖累，深加工业务放量可期

宝武镁业(002182)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收63.47亿元，yoy+14.1%；归母净利润1.54亿元，yoy-25.9%；扣非净利润1.24亿元，yoy-33.7%。其中，Q3实现营收22.71亿元，yoy+11.9%，环比+2.7%；归母净利润0.34亿元，yoy-60.6%，环比-42.5%。
    镁全产业布局持续推进中
    公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上；更重要的是，公司向深加工不断迈进，六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元；同时，公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应，大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域，上半年和氢枫（中国）、LG电子等客户均取得可观的合作成果，尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续放量可期。
    盈利能力受镁价拖累，深加工布局盈利存改善预期
    营收方面，公司24年前三季度实现营收63.5亿元，yoy+14.1%，Q3单季度实现营收22.7亿元，同比+11.9%，环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。
    盈利方面，公司前三季度毛利率11.48%，单Q3毛利率10.8%，同比-4.44%，环比-1.01pct，主要系原镁价格下降所致（前三季度镁锭平均价20150元/吨，单Q3平均价20140元/吨，环比+0.37%）；Q3单季度实现归母净利润0.34亿元，环比下降主要系镁价下行所致。我们认为，公司持续向深加工业务拓展，并且伴随镁价止跌企稳，公司盈利能力存较大改善预期。
    镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡
    供给端，在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭
    镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端，多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车（我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨）和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着公司产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。
    投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元（前值为3.05/6.90/12.50亿元，考虑到镁价下行影响，略下调盈利预测），对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约6264亿元，归母净利润2690亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率220.3%。
    点评摘要：
    营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24年前三季度，工商银行营收约6264亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入4767亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至76.1%；非息净收入1497亿元，同比下滑0.03%。
    净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.43%，与2024年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。
    流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
    盈利能力韧性表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.91、2.02pct，释放积信号。
    资产端：截止24Q3工商银行生息资产总计468,890亿元，较24H1上升10,228亿元（环比+2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。
    负债端：2024Q3工商银行计息负债余额431,238亿元，较24H1增加8,522亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。
    资产质量稳健，拨备上调。资产质量：2024Q3工商银行不良余额3780亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.97%和220.3%，分别环比增长0.02、1.9pct。
    盈利预测与估值：
    工商银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6.87元，对应24年0.66x PB，现价空间14%，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

三季度收入增速转正，发力新兴业务转型升级

华设集团(603018)
    Q3收入增速转正，费用提升及减值增加致使三季度业绩承压
    公司24Q1-3实现营业收入26.92亿元，同比-15.66%，实现归母净利润2.32亿元，同比-33.78%，扣非归母净利润2.27亿元，同比-33.32%，其中Q3单季度实现营收10.31亿元，同比+8.18%，归母净利润0.78亿元，同比-11.55%，扣非归母净利润0.77亿元，同比-6.25%，三季度收入保持较好增长而业绩承压，我们判断主要由于费用的提升，以及减值损失增加所致。往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。
    盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为37.2%，同比+0.38pct，Q3单季度毛利率为38.44%，同比+1.65pct。24Q1-3公司期间费用率为20.44%，同比+2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.31、+0.42、+0.35、+0.37pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄，同时销售、财务费用绝对值有所上升，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了1.66亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.14亿元，单Q3计提了1.0亿元信用减值损失，同比多计提0.44亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.48%，同比-2.83pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-6.12亿元，同比多流出1.63亿元，Q3单季度净流出同比收窄2.13亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+4.05pct、+9.04pct至100.21%、80.93%。
    水利运河投资带来新机遇，低空经济持续赋能
    24年以来水利投资持续高景气，浙赣粤运河规模最大，全长约1988公里，超越京杭运河，计划投资3200亿元，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。此前公司作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，在水运水利领域取得新的进展。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。
    深耕主业多元化发展，维持“买入”评级
    我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.0、5.4、6.0亿元，同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。
    风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

万科A24年三季报点评：亏损加剧，全力保障债务兑付

万科A(000002)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收2198.95亿元，同比下降24.25%；归母净亏损179.43亿元，同比转亏；基本每股收益-1.51元。
    Q3亏损幅度扩大，毛利率较年中回升。2024年前三季度，公司实现营收2198.95亿元，同比下降24.25%；归母净亏损179.43亿元，同比转亏。第三季度，公司实现营业收入771.2亿元，同比下降13.76%，其中，房地产开发业务结算面积为504.7万平方米，贡献营业收入615.5亿元；归母净亏损80.9亿元，单三季度营收增速表现好于24年中期，亏损幅度继续加大，主要原因是开发业务结算规模和毛利率下滑、计提减值、部分非主业财务投资出现亏损以及部分资产交易和股权处置的交易价格低于账面值等。公司毛利率9.5%，较24H1提升1.38pct，较23年同期下降8.08pct；前三季度，公司计提资产减值损失20.11亿元（存货19.3亿、长期股权投资0.8亿元），与24年中期保持一致；信用减值损失较24年中期大幅增长33.6亿元至54.6亿元。公司销管研费率5.30%，较23年同期上升0.87pct，财务费率1.78%，较23年同期上升0.83pct。
    销售同比降幅收窄，新投项目去化良好。销售端，2024年前三季度，公司累计实现合同销售面积1,330.8万平方米，合同销售金额1,812.0亿元，同比分别下降26.8%和35.4%，克而瑞全口径、权益口径销售额排名行业第三、四名。单三季度公司实现合同销售面积391.3万平方米，合同销售金额538.7亿元，同比分别下降24.9%和29.7%。受政策利好影响，十一期间公司实现认购金额102.2亿元，日均认购较中秋假期增长113%，其中南方、上海区域来访转化率提升明显，国庆较中秋日均认购提升2倍以上。截至三季度末，公司并表范围已售未结金额合计约2929.4亿元。前三季度公司加快库存去化，年初现房实现销售325亿元，准现房销售434亿元。投资端，前三季度，公司累计新增4个开发项目，总建面37.1万平方米，权益建面24.2万平方米，其中沈阳、徐州的3个项目已开盘销售，首开兑现度100%，规划中项目总建面约3,022.0万平方米，权益建面约1,920.1万平方米，存量土储规模较为充沛。
    货币资金缩减较快，连续两季度经营性现金流为正。债务端，截至2024年三季度末，公司有息负债3276.1亿元，其中一年以上有息负债占比为64.4%；剔除预收款的资产负债率为65.4%，较年初下降0.1个百分点。公司顺利完成年内全部公开债的兑付，25年剩余到期境内债券余额（含回售权）331.5亿元及4.23亿元美元债。融资端，公司前三季度合并报表新增融资与再融资774亿元，新增融资综合成本3.58%，经营性物业贷合计落地262亿，其中合并报表范围内新增187亿。资金端，截至三季度末货币资金为797.5亿元，较24年中期减少126.5亿元；第三季度，公司实现经营性净现金流3.3亿元，自二季度以来继续保持为正。经营业务表现稳健。2024年前三季度，公司1）物业服务：万物云累计拓展存量盘项目年化饱和收入同比增长12%；2）仓储物流：物流业务实现经营收入（含非并表项目，下同）29.6亿元，其中高标库营业收入16.1亿元，冷链收入13.5亿元，同比+6.3%。3）租赁住宅：租赁住宅业务实现营业收入26.3亿元，同比+3.7%，净新增开业0.49万间，规模持续扩大。4）商业运营：商业业务营业收入66.7亿元，同比+1.5%。客流同比增长9.6%，销售额同比增长4.1%。
    投资建议：受行业调整及去杠杆等因素影响公司短期现金流承压，公司积极推动销售及大宗交易回款、并积极利用金融支持政策化解潜在风险，我们期待其安全跨越周期，在新发展阶段继续领跑并引领高质量转型。考虑房价下行及计提风险，我们调整公司24-26年归母净利
    润至-155.4、-29.5、10.10亿元，考虑公司债务稳步化解且销售经营能力稳健，维持“增持”
    评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

Q3营收同比延续高增，MIM业务增长动能充足

东睦股份(600114)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收36.11亿元，yoy+29.8%；归母净利润2.77亿元，yoy+158.7%；扣非净利润2.63亿元，yoy+308%。其中，Q3实现营收12.58亿元，yoy+23.4%，环比+0.5%；归母净利润0.87亿元，yoy+22.2%，环比-19.7%。
    Q3营收同比延续高增，MIM业务贡献主要动能
    营收端，公司24年前三季度实现36.11亿元，yoy+29.8%，Q3单季度实现营收12.58亿元，同环比+23.4%/+0.5%，前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看，P&S平台前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%；SMC平台前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%；MIM平台前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%，MIM业务保持高速增长。展望全年，公司营收目标48.5亿，Q4有望延续增长趋势。
    盈利端，公司24年Q3毛利率22.28%，同环比-0.83/-2.52pct；期间费用率环比下降0.76pct至13.64%，主要系研发费用率环比下滑；最终录得净利率8.27%，同环比+1.00/-1.01pct。盈利能力环比下滑，主要系Q3为公司P&S和SMC业务传统淡季，同时公司加大对MIM业务资源投入影响短期业绩。
    三大平台协同发力，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期
    MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，截至24H1已配备5条折叠机模组生产线。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，截至24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码MIM业务资源投入，行业景气度向上，我们认为MIM业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。
    P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已建成1000㎡轴向磁通电机装配生产线，总体销售暂未上规模，静待起量。SMC：AI算力领域打开成长空间。前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%。预计光伏/新能源车领域分别占SMC收入大头，同时公司顺应AI算力发展趋势，积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。
    投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业协同发力，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应11月1日收盘价PE分别为26/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量

云路股份(688190)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63亿元，yoy+10.3%；扣非净利润2.52亿元，yoy+16.4%。其中，Q3实现营收4.78亿元，yoy+5%，环比+2.1%；归母净利润0.96亿元，yoy+29.7%，环比+5%。
    Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量
    营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比增长，我们认为主要系非晶已有产线满产满销，同时Q3“年产1.5万吨非晶产线”落地达产，非晶出货量进一步增长。
    盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。
    现金流方面，公司24年前三季度实现经营性现金流量净额2.03亿元，yoy+35.2%，销售回款增多，现金流大幅改善。
    非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极
    非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。
    纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。
    投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

Q3营收同比高增，静待募投铁粉规模效应显现

悦安新材(688786)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收3.11亿元，yoy+15.7%；归母净利润0.56亿元，yoy-4.7%；扣非净利润0.52亿元，yoy-3.7%。其中，Q3实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%；归母净利润0.2亿元，yoy-7.2%，环比-1.4%。
    募投铁粉逐步兑现增长，盈利能力环比改善
    营收端，公司24年前三季度实现3.11亿元，yoy+15.7%，Q3单季度实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动，募投铁粉逐步兑现增长；Q3营收环比下降，我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整，叠加Q3期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。展望Q4，募投铁粉继续爬坡，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为Q4营收有望延续增长。
    盈利端，公司24年Q3毛利率35.3%，同环比-8.14/+0.74pct；期间费用率环比上升4.22pct至15.43%，主要系财务费用和研发费用上升；最终录得净利率18.32%，同环比-4.97/+1.24pct。Q3单季度盈利能力实现环比小幅改善，但仍未恢复至去年同期水平，我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响，叠加汇兑影响收入结算和财务费用，后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。
    23年产能已播种，业绩有望逐步兑现
    公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。
    投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.36/1.90亿元（前值为1.11/1.50/2.03亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应11月1日收盘价PE分别为34/21/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

以量补价三季度实现同比增长，葫芦岛基地稳步推进

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2024年三季报，实现营业收入80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下滑24.31%。按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益2.52元，每股经营现金流为7.63元。其中第三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长10.87%。
    以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21亿元（同比减少约11.33亿元），制剂业务13.88亿元（同比减少1.42亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。
    单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元，而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。
    公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4个百分点，环比下滑0.6个百分点。
    今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014亿元，环比减少约0.17亿元（对净利润影响负面）。
    北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

单品调整接近尾声，改革成效兑现可期

汤臣倍健(300146)
    事件：公司发布2024Q3季报，前三季度公司营收57.34亿元，yoy-26.33%；归母净利润8.69亿元，yoy-54.31%；扣非归母净利润8.07亿元，yoy-55.11%。其中，24Q3实现营业收入11.20亿元，yoy-48.76%；归母净利润-0.22亿元，yoy-106.30%；扣非归母净利润-0.24亿元，yoy-107.02%。
    高基数下增长承压，单品调整或影响短期线上表现。
    分品牌来看：公司主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94亿元，yoy-29.20%；“健力多”实现收入6.98亿元，yoy-29.90%；“lifespace”国内产品实现收入2.71亿元，yoy-29.55%，境外LSG实现收入6.84亿元，yoy-11.66%。2024年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响，目前蛋白粉新产品已开始发货，计划在今年年内切换完毕。
    分渠道来看：公司线下渠道实现收入31.09亿元，yoy-29.08%；线上渠道实现收入25.86亿元，yoy-23.36%。公司经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成；线上渠道门槛较低，竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队，提升服务力，进一步优化费用投放模型，重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略，强化抖音盈利能力，提升各渠道执行能力，以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。
    积极调整运营策略，关注后续改革落地承压
    2024年前三季度，公司毛利率达67.93%，同比-1.73pct，毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理、研发费用分别为24.27、4.02、1.16亿元，同比-11.07%、+15.04%、-5.73%，销售、管理、研发费用率分别为42.33%、7.02%、2.03%，同比+7.26、+2.52，+0.44pct，三季度销售费用下降明显，其中主要系广告费和市场推广费有所下降。
    投资建议
    我们原先预计2024-2026年公司实现营收93.86/104.67/117.33亿元，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为71.61/77.15/84.72亿，实现归母净利润7.39/11.00/13.70亿元，同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调至“增持”评级。
    风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险

外销增长强劲，蓄水池持续扩容

美的集团(000333)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入3189.7亿元，同比+9.57%；归母净利润317.0亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.8亿元，同比+13.17%。其中，24Q3公司实现营业收入1017.0亿元，同比+8.05%；归母净利润108.9亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润102.0亿元，同比+10.96%。
    点评：
    外销驱动增长，经营稳定性彰显。家电业务，24Q3公司智能家居业务整体收入678亿元，同比增长7.5%，我们预计主要为海外业务拉动，24Q3美的海外电商销售收入保持50%增长，Amazon Prime Day大促同比增长超35%，增速高于行业大盘。To B业务方面，24Q3公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别83/67/69亿元，同比+7%/+4%/-10%。智能建筑科技业务受海外热泵补贴政策变化等影响增势持续放缓，结合海关总署数据今年以来国内热泵出口额降幅逐季缩窄有望带动业务改善；新能源及工业技术受去年同期基数走高影响增速有所放缓。
    净利率持续提升，销售费用投放加码。公司24Q3主营毛利率26.0%，同比-1.1pct，我们预计与Q2铜价提升明显、Q3人民币汇率升值以及公司外销业务增长较快等因素共同导致。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct。此外，公司24Q3投资净收益/资产处置收益/其他收益合计同比+4.6亿元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3达成归母净利率10.7%，同比+0.6pct。
    现金流改善，其他流动负债再扩充。公司24Q1-Q3经营活动产生现金流量净额602.6亿元，同比+34.6%。截至24Q3期末，公司其他流动负债876亿元，环比半年度末/较去年同期分别+3%/+21%；合同负债375亿元，环比半年度末/较去年同期分别+8%/+29%，利润蓄水池继续扩容。
    投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动Q4需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，今年以来海外业务增势亮眼。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润385/427/467亿元，对应PE14.4x/13.0x/11.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

乐观展望以旧换新催化

顾家家居(603816)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入48.9亿元，同比-6.9%；归母净利润4.6亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比-16.9%；毛利率29.8%，同比-4pct，归母净利率9.5%，同比-1.5pct。
    24Q1-3公司实现收入138.0亿元，同比-2.4%；归母净利润13.6亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润12.2亿元，同比-10.7%；毛利率31.9%，同比-0.5pct，归母净利率9.8%，同比-0.8pct。
    我们预计收入下滑主要系内销复苏缓慢且剥离天禧派影响，利润受到汇兑损益减少影响。
    内贸：“政企双补”推进换新补贴，期待经营改善
    Q3公司积极推进“816全民顾家日”活动，在保价全年的基础上，首次提出软体家居产品90天无理由退换货、对于市场主销套餐和重点单品实现7天闪电发货等服务承诺，不仅覆盖了沙发、床等核心软体家具品类，还延长退换货期限至远超行业平均水平，为消费者提供了更为宽松的试错空间和更加灵活的选择权。
    9月以来公司积极响应国家政策落实以旧换新补贴，9月9日举行“以旧换新季”启动仪式推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，在各地政策优惠基础上，消费者以旧换新可再享最高2000元购物津贴，同时开启惠民焕新工程第3期活动；我们预计Q4经营有望改善。
    外销：丰富业务形态，预计经营利润率提升
    公司外贸进一步完善内部价值链一体化运营机制，加快海外制造基地、海外分公司的系统运营能力提升；渠道方面，公司稳步提升传统零售商业务、大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比，并积极探索自有品牌出海模式，外贸业务形态持续丰富。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司深入贯彻一体两翼战略，在地产下行周期积极变革调整，此前高管大额增持、发布股票激励计划（草案）彰显经营信心。当前伴随以旧换新补贴落地，我们预计经营有望改善。根据24年三季报，考虑当前地产销售及内需仍低迷，调整盈利预测，预计24-26年归母分别为18.5/20.5/23.0亿元（前值20.9/23.2/26.0亿），对应PE为15X/13X/12X。
    风险提示：地产持续疲软海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧

水泥主业涨价驱动底部向上，两翼战略持续推进

上峰水泥(000672)
    公司三季度实现归母净利润2.34亿元，同比增长38.09%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润38.15/4.04亿元，同比-21.77%/-42.27%，前三季度实现扣非归母净利润3.66亿元，同比-35.33%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.23/2.34亿元，同比-14.71%/+38.09%，扣非归母净利润1.55亿元，同比-14.23%。
    西南销量略增，Q3水泥熟料价格上涨
    公司1-9月份实现水泥熟料销量1509万吨，同比-4.8%，其中单三季度实现水泥熟料销量580万吨，同比-1.2%，公司在华东区域、西北区域市场总体保持稳定，西南区域子公司新增产能，销量略有增长。受行业需求较为低迷影响，前三季度公司水泥/熟料吨均价同比分别-14.5%/-22.8%，单Q3水泥和熟料平均售价有上涨。9月底长三角熟料价格计划上调100元/吨，而后华东、华中、西南等地开始落实，整体幅度在10-100元/吨，截止2024年10月25日，华东/西北/西南地区水泥吨均价再次提涨至426/433/390元，后续仍有继续提涨预期，看好公司Q4及明年业绩改善弹性。公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略。1）骨料业务：受市场需求影响，前三季度销售砂石骨料632.27万吨，同比下滑39.7%；2）协同处置环保业务：前三季度实现营收1.11亿元，同比下滑35.8%，怀宁上峰基地年处置15万吨固废项目继续建设中；3）新能源业务：已投运的光伏项目累计实现绿色发电1,354.34万度，后续光伏项目按计划陆续推进中。4）新经济股权投资业务：中晶合集成项目已上市发行，盛合晶微、昂瑞微、上海超硅等进入上市辅导，先导电科拟通过并购实现价值最大化，未来各项目退出收益会对平衡单一主业周期业绩波动起到较好的对冲作用。
    Q3毛利率提升，资本结构有所优化
    公司前三季度整体毛利率26.71%，同比-1.08pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.88%，同比/环比分别+4.93/+1.58pct。前三季度期间费用率17.38%，同比+4.35pct，最终实现净利率9.89%，同比-4.56pct。Q3单季度净利率17.05%，同比/环比+8.48/+6.58pct。24Q3末资产负债率46.72%，同比-3.17pct，前三季度经营性现金流净额7.38亿元，同比-0.58亿元。
    “一主两翼”发展可期，维持“买入”评级
    公司23年分红率51%，对应当前股息率4.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。维持公司24-26年归母净利润预测至6.7/7.8/8.8亿元，参考可比公司，给予公司25年13xPE，对应目标价10.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

Alpha能力逐步显现

永艺股份(603600)
    公司发布2024三季度报告
    24Q3公司实现收入13.4亿元，同比+38.8%；归母净利润1.0亿元，同比+42.3%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+36.9%。
    24Q1-3公司实现收入33.9亿元，同比+35.6%；归母净利润2.2亿元，同比+6.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+14.9%。
    业绩高增主要系公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。
    24Q3毛利率22.4%，同比-0.6pct，归母净利率7.4%，同比+0.2pct，整体盈利能力保持稳健。
    外销：新客户贡献加速释放，产能爬坡助力份额提升
    一方面，公司着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量；同时，持续推进大客户价值营销全覆盖，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。
    另一方面，随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设，上半年越南基地多个新品类、新客户、新业务顺利落地，助力公司进一步提高美国市场份额；罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为巩固和提升大客户份额、加快开拓欧洲市场提供有力支撑。
    内销：自主品牌有序推进
    公司线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，进一步提高精细化运营水平，有效促进流量转化，销售收入及品牌知名度实现双提升；线下加快自主渠道建设，依托重点城市办事处持续推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长；此外，加快线下零售渠道建设，继续拓展大型商超渠道，同时成功落地线下零售旗舰店，进一步拓宽品牌产品销售渠道。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司已形成覆盖内外销、线上线下以及ODM/OEM和OBM的全域销售渠道，并具有较强的市场开拓能力。我们预计伴随新客户新品类导入，Q4订单有望延续放量，预计24-26年归母净利分别为3.3/4.1/4.9亿元，对应PE分别为13/10/8X。
    风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动风险、大客户集中风险

24Q3归母净利润高增，股权激励激发公司活力

爱柯迪(600933)
    24Q3归母净利润高增，盈利能力改善明显
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收49.74亿元，同比+17.46%；归母净利润7.42亿元，同比+24.13%；扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率29.05%，同比+0.09pct；24年前三季度净利率15.49%，同比+1.00pct。
    24Q3公司营收17.25亿元，同比+8.40%/环比+7.33%；归母净利润2.92亿元，同比大增44.74%，环比+34.02%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率29.75%，同比+0.96pct/环比+2.09pct；24Q3净利率17.34%，同比+4.57pct/环比+3.20pct，盈利能力改善明显。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）达6.13%，同比-1.83pct/环比-1.18pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.18%/6.77%/-1.82%，同比-0.05pct/+1.23pct/-3.02pct，研发费用率5.48%，同比+1.16pct。
    推进全球化生产布局建设，延伸上游产业链布局
    公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地：1）公司23年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划25Q2投入生产，从而加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。2）面对原材料高位徘徊，完善产业链配套，公司于23年4月启动马来西亚生产基地建设工作，24年7月铝合金材料生产线开始量产，计划24Q4部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地同时也为产品出口美国市场做储备。3）基于对行业形势、经营形势及客户需求等因素的审慎考量，公司24H1在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。
    发布股权激励计划（草案），充分激发公司活力
    10月29日，公司发布股权激励计划（草案），涵盖对象857人，包含公司董事、高级管理人员、公司核心岗位人员。股权激励的解锁条件为：25年较23年收入增速最低/最高指标分别为15.35%/19.19%，即68.7/71.0亿，26年指标分别为20.72%/25.90%，即71.9/75.0亿。
    盈利预测与投资建议：由于下游部分客户销量情况影响，我们下调公司24-26年归母净利润预测至10.21/12.57/14.03亿元（此前为11.00/15.05/17.51亿元），当前市值对应24-26年P/E15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；下游客户销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；现股权激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准。

24Q3业绩同比高增，加大国内外市场开拓力度

伯特利(603596)
    24Q3业绩同比高增，各项产品销量向好
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.29%，同比-1.04pct；24年前三季度净利率11.99%，同比+0.08pct。24年前三季度，公司智能电控产品销量334.3万套，同比增32.53%；盘式制动器销量227.1万套，同比增13.70%；轻量化制动零部件销量966.1万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.9万套，同比增长19.86%
    24Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%/环比+23.52%；归母净利润达3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.56%，同比-1.05pct/环比+0.13pct；24Q3净利率12.57%，同比+0.40pct/环比+0.70pct。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）3.29%，同比+0.34pct/环比+0.52pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.95%/2.32%/0.02%，同比-0.16pct/+0.13pct/+0.37pct，研发费用率5.42%，同比-0.24pct。
    加大国内外市场开拓力度，持续加快产能建设
    公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，进一步优化客户结构。24Q3新增定点项目数及在研项目数均大幅增长，在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。公司依据在手订单情况，持续加快产能建设。2024H1，公司新增主要产能布局：1）在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。
    持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付
    24H1，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。新产品、新技术不断突破，有望助力公司持续获得客户定点。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.76/15.13/19.37亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

海外&新兴业务订单增速亮眼，看好公司全年现金流改善

中国交建(601800)
    收入维持稳定，交通基建龙头地位稳固
    24年前三季度公司实现收入5366亿，同比-2.3%，归母、扣非净利润分别为162.7、135.2亿，同比-0.61%、-11.45%，非经常性损益为27.5亿，同比增加17.8亿；Q3单季度实现收入1792亿，同比-1.73%，归母、扣非净利润为48.8、29.0亿，同比-0.65%、-32.9%，单季非经常损益为19.8亿，同比增加14.5亿，Q3单季投资净收益8.7亿，同比增加9.5亿，主要为处置子公司股权收益，Q3单季度扣非利润增速较慢主要系毛利率下滑以及费用率未能摊薄。
    新签订单平稳增长，新兴业务增速亮眼
    24Q1-3公司新签订单额为12804.56亿元，同比+9.28%，其中Q3单季度新签订单额为3195.89亿元，同比+12.12%。分业务来看，24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签11494.5/387.16/842.09亿元，分别同比+10.04%/+6.74%/+9.28%，传统基建建设主业保持较高增长，其中Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2860.72/60.6/245.26亿元，分别同比+12.07%/-36.1%/+65.48%，基建建设中道路桥梁建设、城市建设贡献主要增量，Q3单季度新签分别同比+48.29%/+14.7%至614/1404亿元。前三季度境外新签订单2651.62亿，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%，海外订单增速表现亮眼。公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。
    Q3毛利率小幅承压，投资收益增厚业绩
    24Q1-3综合毛利率为11.5%，同比+0.28pct，Q3单季毛利率为11.3%，同比-0.96pct。前三季度期间费用率为6.14%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、2.26%、3.25%、0.24%，同比+0.09、+0.03、+0.1、+0.06pct，费用未能有效摊薄。前三季度资产及信用减值损失为30.77亿，同比增加1.56亿，其中信用减值增加2.58亿。前三季度投资收益为9.76亿，同比增加11.62亿，公允价值变动净收益同比增加5.6亿，综合影响下公司前三季度净利率为3.9%，同比+0.13pct，Q3单季净利率为3.61%，同比+0.18pct。
    看好公司全年现金流改善，维持“买入”评级
    24Q1-3经营性现金净流出770.3亿，同比多流出272亿，Q3单季经营性现金净流出28.7亿，环比大幅改善。考虑到四季度财政刺激预期升温，化债增量政策持续推进，且四季度即将进入回款高峰期，我们看好公司全年现金流改善。我们预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿，对应PE为6.6、6.0、5.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。

生猪业务实现量、质双增，非猪业务稳健发展

天康生物(002100)
    事件：
    公司24年前三季度实现营收130.87亿元，同比-11%；实现归母净利润5.66亿元，同比+212%。其中，单Q3实现营业收入50.94亿元，同比-11%、环比+21%；实现归母净利润2.89亿元，同比+606%、环比+30%。
    我们的分析和判断：
    1、Q3成本进入行业领先梯队，生猪业务实现高质量发展
    1）2024Q3：【量】出栏约74.3万头，同比-1%、环比-2%；【价】加权均价估算约18.2元/kg，环比+18%；【利】估算成本降至14.3元/kg左右（24Q2成本15.15元/kg），对应公司生猪业务板块经营性利润约3亿元左右，对应头均利润400～420元左右（24Q2头均盈利50~100元左右）。
    2）2024Q1-Q3：【量】出栏约214.4万头，同比+4%；【价】加权均价估算约15.6元/kg，同比+9%；【利】估算成本在15.2元/kg，对应公司生猪业务板块经营性利润约1.5~1.6亿元左右，对应头均盈利70~80元。
    2、生产成绩提升实现降本增效，同时保障出栏量稳步增长
    得益于公司在种群上的优化和生产管理上的提升，各项生产成绩有着显著提升，其中公司PSY指标从年初以来增长明显，今年有望达到28的目标水平。基于不断改善的生产指标，成本改善较为明显。截至到9月公司完全成本已降至13.91元/kg，相比7月成本再下降0.84元/kg左右，相比24Q2成本下降1.24元/kg左右。
    往后看，基于公司现阶段的养殖生产效率、疫病防控效果等情况来看，公司预计四季度养殖成本还有一定的下降空间。另外，提升的生产指标也有望助力公司出栏量的持续增长，为明年实现高质量达到350-400万头出栏目标奠定基础。
    3、非猪业务稳定发展，动保与饲料成支柱
    非猪业务业绩支撑依旧强劲，其中动保业务和饲料业务仍是非猪业务重要利润来源。动保业务方面，随着三季度苏州投建的动物疫苗项目转固以及GMP验收成功，后续将聚焦于细菌和细胞基因工程苗上的生产和研发工作，为公司带来更强的市场竞争力。饲料方面，24Q3实现销售约69万吨，其中外销约45万吨、内销约24万吨，但因饲料原料价格下行，价格有所调整，因此我们预计饲料收入较上年同期有所下降。
    4、投资建议：
    维持“买入”评级。基于：1）公司有望实现量、质双增：成本方面改善显著，已进入行业领先梯队；出栏量方面稳步增加，预计24/25年出栏量300-310万头/350-400万头，23-25年年均复合增速约11%~19%；2）公司最新市值对应2024年出栏量头均市值为1500-2000元/头，处于头均市值历史底部区间；3）在行业谨慎补栏下，盈利周期有望延长，公司基于成本优势有望不断增厚利润空间，明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响，周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄，我们调整24-26年归母净利润为9.52/10.41/9.08亿元（24-25年前值为13.49/19.04亿元），对应EPS为0.7/0.76/0.67元/股。
    风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

经营承压，静待拐点

浙江美大(002677)
    事件：24Q1-Q3公司营业收入6.54亿元，同比-48.16%，归母净利润1.07亿元，同比-70.67%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-70.72%。24Q3公司营业收入1.95亿元，同比-60.18%，归母净利润904万元，同比-93.78%，扣非后归母净利润890万元，同比-93.85%。
    营收有所承压，顺应趋势调整策略。房地产市场低迷背景下，高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，公司短期营收亦有承压，24Q1-Q3实现收入6.54亿元，同比-48%。面对日趋加剧的市场竞争环境，公司积极应对市场变化，及时调整经营策略：针对存量市场设计研发多款以旧换新的集成灶系列产品、优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，积极拥抱换新需求及存量市场，有望在政策加持下于24Q4实现经营回暖。
    成本及费用刚性拖累业绩。24Q3公司整体毛利率40.8%，同比-7.5pcts，需求低迷毛利率延续同比下滑趋势。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/8.8%/4.5%/-0.6%，分别同比+16.9/+5.1/+1.3/-0.3pcts，因营收下滑导致费用率同比有明显提升。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率4.6%，同比-25.1pcts。
    投资建议：受地产拖累集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布，销售规模、品牌知名度、市场影响力、市场占有率等持续领先于同行企业。伴随房地产政策及家电以旧换新等相关产业支持政策的落地和推进，有望助力行业复苏回暖，带动公司收入及盈利迎来改善。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元（前值2.2/2.6/3.2亿元，因Q3收入利润表现平淡下调24-26年收入利润预期），对应37x/30x/25x。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

C端价格提升带动收入增长，品类多元化扩持续推进

三棵树(603737)
    公司三季度实现归母净利润2.0亿元，同比下滑17.89%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元，同比-2.81%/-26.00%，前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，同比-42.82%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元，同比-7.87%/-17.89%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-20.38%。
    家装漆价格提升带动收入增长，品类多元化扩持续推进
    24Q1-3实现家装漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，同比+14.1%/-12.5%，其中Q3单季度收入分别为7.8/11.4亿元，同比+4.4%/-15.2%，家装漆持续增长，主要受价格提升影响。Q3单季度家装/工程漆销量同比分别-2.6%/-5.3%，价格角度，24Q1-3家装漆/工程漆价格同比分别+0.3%/-10.0%，Q3单季度同比分别+7.2%/-10.5%，Q3环比分别+10.6%/-3.4%，主要系产品结构变化和价格策略调整所致。公司积极进行渠道拓展和高端转型，我们认为未来随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料仍有望出现新增长点。其他业务方面，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比分别+1%/+7%，预计受销量提升带动，Q3价格同比分别-22%/-7%，多品类扩张有望打造第二收入增长曲线。
    Q3净利率环比提升，现金流显著改善
    公司前三季度整体毛利率28.66%，同比-2.67pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.68%，同比/环比分别-3.10/-0.11pct。前三季度期间费用率24.01%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，最终实现净利率4.44%，同比-1.48pct。Q3单季度净利率5.85%，同比/环比-0.71/+1.50pct。24Q3末资产负债率79.98%，同比持平。前三季度经营性现金流净额9.16亿元，同比+3.18亿元，收现比同比-2.82pct达104.43%，付现比同比-6.54pct达91.24%。
    看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
    我们认为公司通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施，净利率仍有提升空间，中长期仍具备较好的成长基础。维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，城中村改造力度不及预期，地产景气度下行超预期，市场竞争加剧等。

Q3发电量同比下滑，但是电价仍表现较强韧性

华能水电(600025)
    事件
    2024前三季度公司实现营业收入194.2亿元，同比+7.1%；实现归母净利润72.3亿元，同比+7.8%。其中第三季度实现营业收入75.4亿元，同比-1.3%；实现归母净利润30.6亿元，同比-7.4%。
    电量端：单三季度发电量同比下滑
    公司2024年前三季度完成发电量860.26亿千瓦时，同比增加3.82%，上网电量852.43亿千瓦时，同比增加3.80%。前三季度的发电量同比增长主要得益于以下原因：
    ①新能源装机大规模提升，新能源发电量同比大幅增加。②截至9月末，澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%。③云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加。
    单三季度看，24年Q3公司总发电量393.3亿千瓦时，同比下滑4.6%；其中水电发电量约384.7亿千瓦时，同比下滑5.6%。可见降雨在不同季节之间呈现非线性分布，单三季度的营业收入和利润都出现了同比下滑，与三季度发电量的同比减少有直接关联。
    电价端：仍表现出较强的韧性
    2024年三季度，在水电上网电量同比下滑5.9%的情况下，公司单三季度的营业收入仅同比下滑1.3%，说明公司在电价端仍然表现出足够的上涨韧性，弥补了电量下滑的部分影响。
    根据我们粗略估算，2024年Q3公司综合上网电价（不含税）约0.193元/千瓦时，高于去年Q3同期的0.186元/千瓦时。
    新机组投产短期内造成成本费用的增加，长期或将持续贡献利润增量公司在2024年包括水电和光伏在内均有新增投产机组：水电方面，托巴水电站1号机组于2024年6月15日投产，年内预计全部机组投产（共140万千瓦）；光伏方面，公司计划年内投产新能源装机309万千瓦。
    新机组的投产或将会增加折旧成本和财务费用，对公司利润短期内造成一定影响。今年前三季度财务费用约19.8亿元，同比仅微降0.45亿元。
    但长期看，公司硬梁包水电站（总装机容量111.6万千瓦）计划于2025年4月全部机组投产；澜沧江西藏段水电站项目已具备项目投资及开工建设条件。装机规模的持续增长或将会在远期为公司提供利润增量。
    盈利预测与投资建议：考虑到今年三季度发电量下滑以及未来降雨和电量的不确定性，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润82.4/91.7/97.5亿元（前值86.3/94.7/100.4亿元），对应PE分别为21.5/19.3/18.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期、云南省电力需求减弱、云南省电价下滑、光伏电价超预期下滑等风险

三季度业绩延续承压，关注后续订单结转速度

四川路桥(600039)
    三季度收入转正，关注四季度收入确认节奏
    公司24Q1-3实现营业收入718.77亿元，同比-19.74%，实现归母净利润47.73亿元，同比-38.45%，扣非归母净利润47.03亿元，同比-39.12%，其中Q3单季度实现营收260.93亿元，同比+13.25%，归母净利润15.78亿元，同比-24.92%，扣非归母净利润15.49亿元，同比-26.32%。受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响，公司营业收入、净利润同比延续承压态势。我们认为四川省基建投资仍具备现实需求，进入四季度以来，省内项目启动有所提速，10月8日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目1823个，总投资7855亿元，其中基础设施项目共601个，总投资3645亿元，占比46.4%，从公司订单层面看，8月末开始公司密集中标多个大型高速项目，我们预计四季度订单有望逐步转化为收入并在报表层面有所体现。
    三季度订单降幅收窄，矿产项目稳步推进
    分业务看，1）工程建设板块：24Q1-3累计中标订单776.4亿元，同比-18.8%，其中基建、房建分别中标654.07、120.96亿元，同比分别-25.1%、+55.4%，Q3单季度中标订单185亿元，同比-14.9%，降幅较上半年有所收窄。三季度公司下属施工企业以参股方式成功中标4条高速公路项目，总投资达1264亿元，在手订单充裕或给后续业绩增长提供较好基础。2）矿业及新材料板块：阿斯马拉铜金多金属矿项目迪巴瓦矿区直销矿实现销售约3万吨，各个矿产项目稳步推进，至24Q3末公司累计产销磷矿超60万吨，黄磷超2.2万吨，霞石超7.5万吨。3）清洁能源板块：全面推进优质清洁能源资源获取和重点在建项目加速并网工作，截至三季度末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。
    盈利能力延续承压，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为15.8%，同比-1.28pct，其中Q3单季度毛利率15.54%，同比-4.26pct。24Q1-3公司期间费用率为6.9%，同比+0.79pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.40、-0.55、+0.91pct，收入下降导致费用未能有效摊薄。综合影响下24Q1-3净利率为6.8%，同比-1.93pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-56.06亿元，同比少流出9.97亿元，Q3单季度现金流净流出有所收窄，收现比同比-3.87pct至83.95%，付现比同比-6.38pct至93.79%。
    关注中长期投资价值，维持“买入”评级
    我们认为公司高股息高分红仍有望延续，考虑到24年以来公司业绩延续承压，我们下调24-26年归母净利润的预测至75.3、82.8、91.4亿元（前值为90、97、106亿元），同比分别-16%、+10%、+10%，维持“买入”评级。
    风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓。

Q3收入业绩承压，新兴业务快速成长

中国中铁(601390)
    三季度业绩承压，关注四季度订单结转速度
    公司24Q1-3实现营业收入8184.79亿元，同比-7.30%，实现归母净利润205.70亿元，同比-14.33%，扣非归母净利润190.11亿元，同比-15.87%，其中Q3单季度实现营收2751.94亿元，同比-6.22%，归母净利润62.92亿元，同比-19.05%，扣非归母净利润59.16亿元，同比-19.70%，三季度收入业绩均显著承压。截至24Q3末，公司在手未完工合同额为63252.6亿元，同比+7.6%，约为23年营收规模的5.01倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度。考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润的预测至311、319、324亿元（前值为354、371、389亿元），公司作为央企基建主力军，我们看好后续国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，同时公司新兴业务持续发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
    工程地产持续承压，新兴业务快速成长
    分业务来看，24Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收7132、129、198、219亿元，同比分别-7.66%、-4.08%、-1.08%、-13.22%。订单角度，24Q1-3公司新签合同额15278.6亿元，同比-15.2%，其中境内、境外分别新签14046.3、1232.3亿元，同比分别-16.1%、-3.2%。1）工程建造方面，24Q1-3公司新签合同10857.3亿元，同比-19.2%。细分领域中，铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别新签1695.9、927.8、1097.2、384.9、5814.7、936.8亿元，同比分别-5.2%、-33.7%、-27.9%、-58.0%、-20.9%、+102.2%。2）地产开发方面，24Q1-3实现销售金额227.6亿元，同比-51.6%，新增土地储备39.8万平方米，同比+31.4%，三季度末在手土储面积1197.1万平方米。3）新兴业务，24Q1-3新签2110.5亿元，同比+23.4%，其中水利水电、清洁能源、城市运营等新签取得较快增长。
    毛利率延续承压，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为8.8%，同比-0.29pct，Q3单季度毛利率为8.72%，同比-0.85pct。其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.56%、24.53%、22.73%、12.70%、17.28%，同比分别-0.41、-2.67、+1.18、-0.32、+0.98pct。24Q1-3公司期间费用率为5.06%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.02、-0.05、+0.04pct，24Q1-3公司合计计提了29.24亿元的资产及信用减值损失，同比多计提损失5.85亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.74%，同比-0.24pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-712.57亿元，同比多流出375.34亿元，Q3单季度净流出同比收窄18.3亿元。
    风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

24前三季度植提业务大幅增长，合成生物车间投产夯实技术壁垒

莱茵生物(002166)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润1.01亿元，同比增长2698.11%）；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，归母净利润0.37亿元，同比+680.75%，扣非净利润0.39亿元，同比+11411.63%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润0.36亿元，同比增长10458.87%）。
    植提市场持续扩容，公司植物提取业务市占率不断提升
    24Q1-Q3公司实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，其中植物提取业务实现收入11.5亿元，同比增长29.21%，于总营收中占比98.2%，实现归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，2024年前三季度，公司充分发挥在产品质量、工艺技术、产能等方面的综合优势，积极开拓市场，不断提升市场占有率和公司整体盈利能力，毛利率为28.16%，同比+5.18pct，净利率为9.06%，同比+3.08pct；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，其中植物提取业务实现收入4.40亿元，同比增长12.7%，于总营收中占比99.1%。
    合成生物车间正式投产，践行天然提取与生物合成双技术发展路线
    2024年9月20日，公司合成生物车间正式投入运营。首期排产产品以甜叶菊RM系列产品和左旋β半乳葡聚糖为主，全面达产后，预计车间每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元。公司拥有罗汉果甜苷V全合成技术储备，成为首家全面跑通从头合成罗汉果甜苷V技术路径的企业，这一突破对罗汉果产业的发展具有划时代的意义。截至2024年9月，公司在合成生物学领域已获得8项专利授权和10项专利申请处于受理状态，其中某一创新型甜叶菊RM系列的产品已于2024年6月获得Self-GRAS认证，且已具备商业化的条件。该产品也是公司未来发展战略中的核心品种之一，预计将为公司带来显著的市场竞争优势和增长潜力。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。
    盈利预测及投资建议：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司植物提取业务稳健增长，看好合成生物车间核心产品商业化前景，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

招商银行(600036)
    事件：
    招商银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约2527亿元，归母净利润1132亿元，YoY-0.62%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率432.15%。
    点评摘要：
    营收持续向上修复表现。截止2024前三季度，招商银行实现累计营收约2527亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入1573亿元（YoY-3.07%）。非息净收入954亿元，同比下滑2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。
    息差方面：负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下：1.24Q1-3企业净息差受压至1.99%，低于2024年中的2.00%，但向下趋势相比2023至今年Q1大幅放缓；2.收益端：2024前三季度，受央行下调LPR及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为3.56%，环比-4bp。3.成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行24年前三季度计息负债成本率为1.69%，较24Q1、24H1释放约6bp、3bp空间，成为息差企稳主要支撑。
    进入2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%，较年中向上修复18bp。
    资产端：截止24Q3招商银行生息资产总计112,931亿元，较24H1上升776亿元（环比+0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。
    负债端：2024Q3招商银行计息负债余额99,455亿元，较24H1增加542亿元（环比+0.5%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。
    资产质量稳健，拨备维持高位。24Q3末不良贷款率0.94%与上季持平，逾期率1.36%（环比改善6bp）；不良拨备覆盖率432.2%。
    盈利预测与估值：
    招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02元，对应24年1.04x PB，现价空间15%，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

Q3业绩快速增长，关注实业项目进展

中国化学(601117)
    三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性
    公司24Q1-3实现营业收入1341.53亿元，同比+2.38%，实现归母净利润38.38亿元，同比+3.09%，扣非归母净利润38.81亿元，同比+4.68%，其中Q3单季度实现营收435.43亿元，同比+8.57%，归母净利润9.99亿元，同比+28.57%，扣非归母净利润8.31亿元，同比+9.42%，收入业绩均维持稳健增长，盈利能力亦持续向好，彰显龙头经营韧性，其中Q3单季度非经常性损益为1.68亿元，同比+1.5亿元，主要系营业外净收入增加、公允价值变动净收益及投资收益的增加以及减值的冲回所致。
    订单规模保持稳健，关注后续结转速度
    新签订单方面，24Q1-3公司累计新签合同2840.8亿元，同比+0.1%，细分来看，24Q1-3公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业、现代服务业分别新签2117、500、94、31、64、8亿元，同比分别-5.9%、+27.6%、+26.1%、-14.9%、+19.1%、-66.5%，基础设施及环境治理类订单增速较快。分区域看，24Q1-3公司新签境内、境外订单分别为2183.7、657.2亿元，同比分别+9.8%、-22.7%，占比分别为76.9%、23.1%，境外订单增速下降，我们判断主要由于23年同期公司新签海外大额订单导致基数相对较高。整体看，订单仍保持稳健态势。在四季度财政刺激预期升温下，关注后续订单的结转速度。
    盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为9.1%，同比+0.86pct，其中Q3单季度毛利率为8.42%，同比+0.47pct。24Q1-3公司期间费用率为5.39%，同比+0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.0、+0.28、+0.06、+0.36pct。24Q1-3公司合计计提了0.46亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.6亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.14%，同比+0.06pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-56.32亿元，同比多流出22.65亿元，其中Q3单季度经营性现金净流出10.6亿元，同比少流出25.3亿元，24Q1-3收现比同比+8.04pct至92.1%，付现比同比+6.18pct至95.35%。
    实业有前景，关注中长期投资价值，维持“买入”评级
    我们认为公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。考虑到公司前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至57、62、68亿元（前值为60、67、75亿元），同比分别+4%、+10%、+9%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

Q3扣非净利润下滑36.5%，业绩同比压力Q4或有所缓解

中国电建(601669)
    Q3扣非净利润下滑36.5%，大力度化债预期下公司基本面有望逐步修复公司发布24年三季报，前三季度公司实现营收4256.69亿，同比+1.2%，归母、扣非净利润为88.06、79.17亿，同比-7.21%、-14.41%。其中，24Q3单季实现营收1407.47亿，同比+1.01%，归母、扣非净利润为24.68、16.84亿，同比分别-9%、-36.47%（以上数据均为修正后）。今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为后续若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，公司政府类投资项目有望正常运行。我们下调公司24-26年归母净利润预测至129/145/166亿元（前值148/169/196亿），维持“买入”评级。
    Q3流动资产处置收益同比增加6.5亿致扣非净利润大幅下滑
    24Q1-3公司毛利率为12.42%，同比+0.12pct，其中，单Q3毛利率下降0.15pct至12.73%。24Q1-3公司期间费用率8.36%，同比+0.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度资产及信用减值合计计提41亿，同比多计提约7亿，资产处置收益同比增加6.7亿至7.8亿，综合影响下公司净利率为2.78%，同比-0.15pct。前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因是非流动资产处置收益增加导致非经常性损益增加，前三季度非流动资产处置收益约为7.6亿元、同比增加5.6亿元，其中，单Q3为7.2亿元、同比增加6.5亿元。
    能源电力类订单延续高增，中东能源类大单持续落地
    24M1-9公司实现新签订单总额8611亿元，同比增长5.4%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额5184/1120/1985亿元，同比分别+19.7%/-10.1%/-17.2%，能源电力订单延续高增；分地区来看，国内/国外新签订单6851/1760亿元，同比+3.1%/+15.4%，其中，中标的阿联酋阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元，海外能源类订单维持高景气。
    大力度化债即将出台，公司现金流压力有望得以改善
    在大力度化债预期下，地方政府在BT、PPP模式下积累的债务压力有望缓解。在工程承包领域，公司与相关政府等开展广泛的合作，积极采用BT、PPP等模式。公司PPP项目主要涉及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等领域，建设期1-5年不等，运营期8-30年不等；公司BT项目主要集中在传统优势市场区域及经济发达区域，分布在市政、地铁等行业，通常建设期2-3年，回购期3-5年，且15年后没有新增的BT项目，存量大部分已经进入回购期。24Q1-3公司CFO净额为-469亿，同比多流出110亿，收付现比分别为99.2%/105.8%，同比分别变动+7.82pct/+11.55pct。化债政策刺激下，公司现金流压力有望得以改善。
    风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

Q3归母净利润大涨98%，传统能源工程发展强劲

中国能建(601868)
    Q3归母净利润大涨98%，维持“买入”评级
    公司发布24年三季报，前三季度实现营收2951.39亿元，同比+3.44%，归母净利润36.04亿元，同比+17.28%，扣非归母净利润28.46亿元，同比-1.35%。其中，24Q3单季实现营收1008.77亿元，同比+8.24%，归母净利润8.22亿元，同比+97.81%，扣非归母净利润5.18亿元，同比-3.43%。三季度业绩压力释放，新能源及综合智慧能源业务增长强劲，我们维持公司24-26年归母净利润预测87、95、105亿，维持“买入”评级。
    Q3费用率小幅改善，净利率提升明显
    24Q1-3公司毛利率为11.54%，同比+0.59pct，其中，单Q3毛利率下降0.7pct至10.28%。24Q1-3公司期间费用率8.31%，同比+0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/-0.1/+0.37/+0.27pct。前三季度资产及信用减值合计计提13.2亿，同比多计提约5.8亿，投资净收益同比增加5.7亿至4.55亿，综合影响下公司净利率为2.07%，同比+0.06pct，其中，单Q3净利率增长0.27pct至1.55%。24Q1-3公司CFO净额为-125.18亿，同比少流出22.29亿，收付现比分别为92.99%/97.4%，同比分别变动+6.24pct/+6.25pct。
    传统能源工程订单延续高增长，一带一路新签订单持续高景气
    24Q1-3公司新签订单9888.59亿，同比+5.03%，其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额同比增长19.4%，工业制新签合同额同比增长128.79%，以火电、水电、输变电、核电等为代表的传统能源工程建设业务同比增长46.38%。国家能源局发布M1-9电网投资工程完成额同比+21.1%至3982亿元，电网投资景气度延续，公司传统能源工程有望持续保持高增长态势。分地区来看，国内/国外新签订单7539.54/2349.05亿元，同比+4.98%/+5.19%，其中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。
    控股股东增持彰显发展信心，继续看好公司中长期发展强劲动能
    公司于10月14日公告控股股东中国能源建设集团基于对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认可，拟自10月15日起6个月内通过上交所以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于3亿元、不高于5亿元，增持不设定价格区间。控股股东增持彰显发展信心，继续看好公司中长期发展强劲动能。
    风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。