深度报告：威震乾坤，腾龙出海

威腾电气(688226)
    业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。23年全年公司实现收入28.48亿元，同比+74％；实现归母净利1.20亿元，同比+72%；实现扣非归母净利1.17亿元，同比+76.91%。24Q1公司实现收入7.95亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利3529.06万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利3321.10亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。
    配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。母线：主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。成套设备、变压器：24年Q1成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过2023年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、ABB等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。
    储能：产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。大储：2023年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位；工商储：公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局，215kWh、232kWh、372kW工商储标准柜产品已投入市场应用。
    光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。23年公司焊带销售量达到1.27万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括SMBB焊带、0BB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至24Q1，公司用于TOPCon电池技术的SMBB焊带在产品结构中占比已超60%；此外，公司0BB相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为46.59/64.68/81.56亿元，归母净利润分别为2.09/3.07/3.95亿元，对应PE为15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展，SMBB、0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

电缆附件隐形冠军，收购外延布局变压器绝缘油

长缆科技(002879)
    电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，目前公司拥有40多个重点战略市场、30多个营销国家和地区，销售子公司遍布19个省会。公司具备535kV及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了220kV、110kV系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。
    22年业绩承压，23年业绩恢复增长。22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过500kV产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长，23年实现营业收入10.42亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.72亿元，同比增长142.49%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长745.59%。24Q1实现营业收入1.98亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长220.90%；实现扣非净利润0.11亿元，同比增长492.72%。
    行业集中度较高，公司技术优势明显。电缆附件市场CR5约为46%，CR10大于90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产500kV及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。目前公司研发投产的500kV交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。
    收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油，凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。双江能源与公司签订业绩对赌，承诺24-26年分别实现营业收入4.2/5.0/5.5亿元，净利润为0.3/0.4/0.5亿元。本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。
    投资建议：公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为65.9%/75.2%/37.5%，按5月17日收盘价，24-26年PE分为23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险；电网投资不及预期；原材料价格波动。

深度报告：材料平台，一日千里

凯盛科技(600552)
    凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台
    2000年成立，2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。2023年12月公司推出股票期权激励计划（草案），2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、2.70、3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应2021-2026年公司扣非归母净利润CAGR达37.1%），期待公司新业务UTG及高纯石英砂贡献利润增量。
    显示材料：UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”
    2015年11月公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。
    （1）折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。（2）UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，国内折叠屏智能手机UTG使用占比从2020年的13%上升至2023年的接近70%。（3）公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。二期1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。
    应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即
    公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品，2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR达15%。（1）锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。（2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注AI催化Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。（3）钛系列：MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能2000吨/年。
    投资建议：我们看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26、3.08和3.96亿元，现价对应动态PE分别为43x、32x、24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

系列点评七：智己L6上市 中高端纯电市场再突破

上汽集团(600104)
    事件：2024年5月13日，智己L6上市，售价21.99-34.59万元，新车给出2,000元抵2.2万元的限时优惠，权益价19.99万元~32.59万元。
    智能轿车智己L6上市，智驾、座舱、驾控优势明显。外观尺寸方面，智己L6定位中大型轿车，长4,931mm，宽1,960mm，高1,474mm，轴距2,950mm。
    动力方面，智己L6基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，搭载自研“飓风电机”，零百加速最快2.74秒，新车提供650km、710km、780km、850km四个版本纯电续航，Max光年版搭载准900V高压系统和133度的半固态电池，CLTC续航超1000km；智能化硬件方面，智己L6全系配备灵蜥数字底盘、智慧四轮转向系统、超远距高精度激光雷达、NVIDIA DRIVE OrinX芯片、高通骁龙8295芯片、ISC智慧灯语系统等六大配置；驾控方面，新车可以实现超大角蟹行模式、领半径原地掉头、矢量横移模式，并在麋鹿测试中，取得90.96km/h的优异成绩；智能座舱方面，智己L6采取独特的“全画幅数字驾舱屏”布局，既能一屏尽显驾驶和路况信息，又能创新集成“雨夜模式”、“全域数字视野补盲”、“一键AI代驾”等高阶功能；智能驾驶方面，智己L6全系具备去高精地图城市NOA能力，且IM AD去高精地图城市NOA已启动公测，预计将于第三季度量产，年内开通全国。
    中高端纯电轿车市场亟待突破，智己L6有望打开再突破。2024年4月智己销量3,000辆，2024M1-4累计销量13,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，智己L6开启预售，根据发布会，截至5月3日晚智己L6预订订单已突破29,000台，展现出强劲需求。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2%，自主突破空间较大，L6整体产品竞争力较强，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额，实现中高端纯电轿车市场的突破。
    海外持续热销，全球化海阔天空。2024年4月上汽集团海外销量9.2万辆，同比+2.7%，2024M1-4出海销量达31.9万辆，同比-8.1%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
    投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.42/168.50/183.71亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年5月14日14.60元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件点评：新业务和海外业务持续拓展，公司稳健增长可期

视源股份(002841)
    事件：5月10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。
    公司持续加强对机器人等新业务培育。经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、AI视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。公司持续加强对LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。
    交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复，公司稳健增长可期。根据23年年报，1）交互智能平板业务：国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB保持行业第一，23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct至50.2%，MAXHUB在国内IFPD会议市场出货量市占率提升1pct至
    29%。23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入37.22亿元，同比下降1.56%，但随着23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长40.25%。23年海外ODM业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超20%的增长。24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放，24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过AI技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对ODM业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。2）液晶显示主控板卡业务：23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入66.91亿元，同比下降12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至76.86%。24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。3）生活电器及新业务：23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入10.79亿元，同比增长60.50%。24Q1生活电器业务继续保持高速增长。
    投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随ODM客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长；公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测2024-2026年净利润16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

2024年一季报点评：除电器外三大业态增长承压，期待新业态贡献增长

重庆百货(600729)
    业绩简述：1Q24公司实现收入48.50亿元/yoy-4.63%，环比+15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比+132.82%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比+309.53%，非经损益-1088万元，主要为24Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元。经营活动现金流6.79亿元/yoy+3.10%。
    1Q24公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。分地区看，重庆地区实现收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1个门店，其中电器和汽贸业态关闭1个门店，湖北地区关闭1个超市业态，一季度末没有剩余门店。
    毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。
    完成吸收合并商社集团。2024年1月31日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以2024年1月31日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。
    投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

事件点评：夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振

聚合顺(605166)
    事件：防晒产品进入销售旺季，下游订单快速增长。随着气温逐步升高，夏季各类清凉防晒产品开始热销，像防晒衣、防晒口罩、冰丝袖套等物理防晒装备最近持续受到市场青睐，此外还有不少商家推出了带鱼骨的“脸基尼”、腮红口罩等新品。据Chinagoods平台数据，24年3月防晒品的搜索量较2月增加了4.6倍，订单数据增长了1.6倍左右，下游义乌部分做防晒产品的工厂迎来了大批订单，目前部分工厂订单已经排到8月份。
    防晒衣市场规模快速提升，2026预计达到554亿元。近年来，伴随着消费者防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的结合、科技创新的推动，中国防晒服配市场呈现稳健增长的态势。据艾瑞咨询研究院数据，2022年我国防晒服配市场规模已经达到675亿元，预计2026年市场规模可达958亿元；其中，防晒衣以超过50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，预测2026年中国防晒衣市场达到554亿元的水平。
    锦纶丝系防晒衣的主要材料，兼具透气、舒适、凉感的多重性能。由于防晒衣在消费者日常生活中的角色日益凸显，多个场景的使用也带来了需求的进一步升级，消费者希望防晒衣既能全满满足防晒黑、防晒伤等方面的功能性需求，同时也满足对透气、轻便、凉感等体感上面的需求，以上需求的转变也为防晒衣的进一步发展提供支撑。目前市场上防晒衣主要以锦纶和涤纶材料为主，其中，涤纶材料成本相对较低，透气性相对满足，但是透湿性相对不足；亲肤度低，染色牢度也较弱；锦纶透湿性及透气性均较好，切从体感而言，锦纶面料手感柔软，具备更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色，此外兼具凉感的特点，属于防晒服的高端布料。
    聚合顺系锦纶民用切片的主要供应商，有望受益下游需求放量。聚合顺主要从事尼龙新材料业务，针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。截至2023年年底，公司权益后产能约为40余万吨。我们认为，聚合顺系锦纶产业链的上游供应商，其业绩增长有望受益于下游防晒服需求发展，且伴随着24-26年公司产能的集中放量，未来有望实现量价提升，看好公司长期业绩发展。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为14X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

深度报告：视有界，奕无界

奕瑞科技(688301)
    国产数字化X线探测器龙头，前沿科学家带领公司快速成长。公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X射线探测器公司之一，强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等；齿科领域包括美亚光电、朗视等；工业领域包括宁德时代、正业科技等。公司发于创新，忠于创新，核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验，公司董事长曾参与美国第一条2代TFT-LCD生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字x光机的研发与制造。
    数字化X线探测器全球市场超20亿美元，公司走在登顶之路。据Yole统计，2021年全球X线探测器市场规模为20.79亿美元，预计2027年将达到24.93亿美元。IHSMarkit统计，2018年，全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过50%。根据公司年报，公司2021年数字化探测器全球市占率达到16.9%，相比于2019年提升4pct
    踏入CT设备全球135亿美元市场，引领材料、部件、模组国产化。1）公司布局CT三大核心部件，球管、高压发生器和探测器。根据中国医药报，上述三大核心部件，占CT设备生产成本的等核心零部件占CT设备生产成本的60%以上。根据采招网招标数据测算，CT设备中国市场规模是DR市场空间的3.4倍。根据公司2023年年报，公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。
    2）募投项目再拓球管百亿市场空间。CT球管是三大零部件中技术难度最高的零部件，公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关，有望快速迎来突破。3）向上游核心部件延伸，实现全链条自主可控。
    CT探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。据公司年报，2023年，公司在医疗CT探测器适用的GOS闪烁体关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产；安检CT用和部分医疗CT用二维准直器已经完成国内客户导入，进入量产；公司自主开发应用于X线影像领域的CMOS图像传感器芯片、齿科CMOS探测器和TDI探测器，图像性能与进口同类产品相当。
    技术厚积薄发，显示领域有望再谱新篇。公司2023年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在Micro OLED显示面板上布局深厚，与苹果等多家XR厂家合作密切。CMOS探测器与硅基OLED都涉及CMOS技术、半导体工艺等，基于底层共性技术及新品，公司也有望进入Micro OLED领域，打开新的成长空间。
    投资建议：公司在X光探测器领域已跻身世界前列，近几年布局CT三大核心零部件，市场空间大幅提升，第二成长曲线已经形成。我们预计2024/2025/2026年收入分别为24.25/31.13/37.99亿元，实现归母净利润8.22/10.50/13.01亿元，对应EPS分别为8.06/10.29/12.76元/股，PE为26/21/17倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示：研发进展不及预期的风险；产品推广不及预期的风险。

首次覆盖报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山

三只松鼠(300783)
    战略转型升级焕新篇，业绩连续高增成效显著。三只松鼠线上起家，聚焦品牌和渠道运营，初期采用代工模式布局全品类，在电商平台红利见顶、流量成本抬升下，2020年增速换挡进入深度调整期，公司主动精简长尾低效SKU、优化线下门店，2022年全面推进战略转型升级，以“高端性价比”打造品牌新定位，推动发展理念、发展路径、发展模式转型升级，自建坚果示范工厂，加大科研投入、分销渠道拓展和供应链建设，打造“抖+N”渠道矩阵，让坚果和健康食品普及大众。自23Q3以来，公司已经实现连续3个季度收入和业绩高速增长，24Q1营收/扣非同比+91.8%/+92.8%，战略升级成效显著。
    “高端性价比”战略为基，供应链升级为翼，全链路全要素整合重组。“高端性价比”战略的本质是在品质不变的情况下为消费者提供价格更低的产品，以优质渠道牵引供应链变革，重构“一品一链”供应链管理模式，基于坚果自主制造及零食供应链协同模式创新，全面梳理核心单品各环节价值链，实现成本、质量、效率的最优，从而给消费者提供高性价比高品质商品。目前，公司已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品，孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等款热销单品，未来将持续以“一品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品，从而实现成本的进步优化。
    打造“抖+N”全渠道协同体系，构建“全品类全渠道”经营能力。电商方面，公司在短视频领域已经构建电商闭环矩阵，包括达人分销、自直播与商城三大领域的经营能力，自2023年6月起稳居休食第一，带动公司整体规模快速提升，24Q1单季度短视频营收超10亿元；在综合电商领域积极调整品类结构和损益模型实现连续三个季度逆势增长。线下分销方面，公司构建三节礼品渠道矩阵的同时，逐步渗透日销品的区域分销，加大终端覆盖面。自有品牌社区零食店方面，单店模型初步跑通正保持持续优化，后续在拓店+运营效率提升下有望持续贡献业绩增量。在小鹿蓝蓝儿童健康食品领域，进一步完善了“零食、辅食、营养品”三大品类矩阵的搭建。
    投资建议：2024年，公司总体目标是“重回百亿，在全中做强”。我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元，同比+49.5%/38.2%/27.3%；归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为28/18/13X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

深度报告：“并购+研发”助推医美业务再上新台阶

昊海生科(688366)
    复盘昊海生科过去一年的收盘价与市盈率的变动，主要系医药业务稳健增长的同时，通过“内生增长+外延并购”使医美业务进入快速上升通路，拉动收入与利润高增长，也对股价表现产生较强驱动作用。具体来看：1）收入与利润端的快速增长主要由医美业务拉动。2）玻尿酸业务的增速远超行业，带动股价持续向上。3）估值主要贡献来自于医美板块。
    注射医美：玻尿酸产品矩阵丰富，差异化定位满足多元需求。1）玻尿酸市场现状：2017-2021年，我国基于透明质酸的皮肤填充剂市场规模快速扩张；国内厂商随技术进步，具备产品高性价比优势，更能满足国内消费者需求而获得更多市场份额。2）玻尿酸产品布局：公司已上市的三款玻尿酸产品在价格、特点和功效方面差异化定位和互补式发展。其中，海薇定位于大众普及入门型HA填充剂，为医美机构的引流产品；姣兰新增唇部适应症推广，带来新的增长空间；海魅主打无颗粒线性交联技术，具备广阔市场空间；Bioxis旗下Cytosial系列产品正在推进在中国的注册上市工作。公司的玻尿酸产品组合凭借技术优势、性价比优势及满足精细化需求，有望抢占更多市场空间。3）核心竞争力：
    玻尿酸产品组合带动收入提升，“海魅”进入快速放量上升通路。海魅产品给机构端的利润空间更充足；精准推广助力品牌力提升。4）玻尿酸市场增长稳健，公司玻尿酸业务仍有较大增长空间。现有产品持续放量，机构铺货数量存在提升空间；在研有机交联玻尿酸产品有望解决行业痛点。
    光电医美：收购欧华美科股权，及时切入光电医美器械领域。通过与欧华美科在多方面的协同，补充公司产品矩阵，提升核心竞争力，拉动激光业务收入增速上行。2023年，射频及激光设备收入28410.88万元，占比达26.88%。
    1）光电医美业务布局：产品端，“医疗端”向“消费端”业务扩展，打造贯通美容领域、覆盖生物材料、设备仪器及护肤品业务矩阵。渠道端，整合线上与线下，国内及国外销售渠道，共享原有客户资源，为公司海外拓展提供平台，提高运行效率和销售达成率。2）光电医美市场未来看点：光电医美终端需求持续扩张，公司在射频与激光设备业务的整合继续享受行业增长空间。①肤质美白需求拉动激光及脉冲光市场向上。2021年，美白终端市场规模达5013亿元，若光电美白类项目在终端美白市场规模渗透率提升到5%，则对应超250亿终端市场规模。②抗衰需求拉动射频/超声类市场上行。欧华美科旗下产品聚焦在激光和射频类，应用领域分别在医疗美容和生活美容领域，未来在市场需求的拉动下，有望进一步驱动该部分业务持续向上。
    医美在研产品：产品储备丰富，未来增长可期。与美国Eirion达成股权投资和产品许可协议，获得Eirion的创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品ET-02，中国大陆、中国香港及澳门特别行政区、中国台湾地区的独家研发、销售、商业化的权利，储备了创新乳液涂抹型肉毒毒素产品；镭科光电旗下激光美肤、皮秒激光等美容设备在中国和美国的注册上市和销售也正在推进；第四代有机交联玻尿酸产品已完成临床试验，处于注册审评后期阶段。未来公司将进一步强化核心技术能力，推进新产品持续上市、巩固企业的医美核心业务。
    投资建议：公司产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等领域，眼科产品力强，增长稳健，骨科及防粘连业务发展稳定，医美业务在高增长的高端玻尿酸领域重点布局，有望拉动公司收入快速增长。预计2024-2026年公司实现营收32.62、39.87、48.13亿元，同比+22.9%、+22.2%、+20.7%；归母净利润为5.34、6.65、8.19亿元，同比+28.2%、+24.7%、+23.1%；对应2024-2026年PE分别为30/24/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品开发失败的风险、医药行业监管政策变化带来的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。

动态报告：铜量利齐升，钴价下滑拖累业绩

寒锐钴业(300618)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收47.9亿元，同比-5.9%，归母净利润1.4亿元，同比-34.9%，扣非归母净利1.9亿元，同比-14.4%。2）2023Q4：实现营收10.7亿元，同比-4.9%，环比-24.4%，归母净利0.1亿元，同比扭亏为盈，环比-88.1%，扣非归母净利0.3亿元，同比扭亏为盈，环比-63.1%；3）分红：2023年度拟每10股派发现金红利1.0元（含税），现金分红总额0.3亿元，分红率约21.4%；4）2024Q1：实现营收13.1亿元，同比+16.0%，环比+22.3%，归母净利0.3亿元，同比+73.1%，环比+298.7%，扣非归母净利0.6亿元，同比+70.4%，环比+129.8%，业绩同环比大幅改善。
    铜业绩贡献大幅提升，价格下滑拖累钴产品业绩。2023年铜实现营收27.6亿元，同比+9.3%，营收占比提升至57.6%，钴产品实现营收18.0亿元，同比-29.4%，营收占比降至37.5%，主要由于钴价下跌；毛利方面，2023年铜实现毛利6.6亿元，同比+31.6%，毛利占比提升至86.9%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-76.6%，毛利占比降至11.8%。
    铜量利齐升，高库存有望增厚24年业绩，钴产品盈利能力下滑。1）铜：2023年产销5.0、4.8万吨，同比+24.6%、+10.2%，主要由于子公司寒锐金属新增产能释放，截至2023年底，公司铜库存为0.4万吨，同比+101.5%，主要由于刚果（金）出口文件办理中，2024年形成销售后有望增厚年度业绩；盈利方面，2023年毛利率提升4.1pct至24.1%；2）钴：2023年产销0.8、0.9万金属吨，同比-18.2%、+24.2%；盈利方面，由于钴价下跌，钴产品毛利率下降10.2pct至5.0%。
    未来看点：铜钴持续扩张，印尼布局高冰镍打开成长空间。1）铜：寒锐金属4万吨电积铜扩产项目已于2023年12月投产，同时公司继续推进刚果（金）铜产能扩张，铜价长期向好，铜板块业绩贡献有望持续增长；2）钴：5000吨电积钴项目已于2023年7月投产，赣州寒锐目前已形成10000金属吨钴新材料产能，同时另5000吨电积钴产能建设中，钴价已跌至历史低位，我们预计钴价对公司业绩的拖累已见底；3）镍：2023年底在印尼规划2万吨镍金属量高冰镍项目，采用富氧连续吹工艺，计划2025年5月底投产。根据公司前期可研，以1.46万美元/金属吨镍的售价计算，项目达产后单吨成本约0.98万美元，单吨净利约0.30万美元，盈利能力较强。
    投资建议：铜产能持续扩张，铜价长期向好，钴价底部信号显现，印尼布局高冰镍，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/5.3/7.2亿元，对应2024年5月10日收盘价的PE为34/19/14倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

事件点评：御泥坊召开十八周年发布会，推出全新品牌体系与研究成果，品牌调整稳步推进

水羊股份(300740)
    事件：2024年5月9日，御泥坊召开“十八周年品牌升级发布会”，发布专属东方肌肤的“2+3东方肌肤方程式”和新品黑参胶原瓶。
    御泥坊基于东方肌肤的差异性需求，提出全新护肤方法论“2+3东方肌肤方程式”，从根源上给出针对东方肌肤的护肤解决方案。御泥坊品牌自2006年成立至今始终坚持传承东方文化；2024年5月9日，御泥坊召开“十八周年品牌升级发布会”，发布耗时6年、有针对性地打磨出的“2+3东方肌肤方程式”东方肌肤护肤解决方案，其中“2”指东方历史和东方肌肤，为御泥坊的根基；“+”指品牌在消费者需求、东方女性洞察等方面的多年探索；“3”指东方珍稀、东方匠心和东方美学，是御泥坊在提供东方解决方案时切实落地的三个方面。“2+3东方肌肤方程式”是源于东方历史，并基于东方肌肤特性及筛选东方珍稀，以传承东方匠心和传递东方美学为价值观的全新品牌体系，差异化定位御泥坊品牌特色，焕新品牌成长路径。此外，御泥坊还从中国传统的六大古法中精准提炼出护肤产品的四维关键要素（成分、香调、肤感与技术），打造全新的“东方肌肤四维配方体系”（4D-ESFS，即东方成分+东方香调+东方肤感+东方技术），构建出微流控技术、AI调香技术、肤感模块地图技术、表活与智能清洁技术、纳米制剂技术、创新乳化技术、创新包材以及绿色科技“八大创新技术”，使得“2+3东方肌肤方程式”从体系化研发到科学化配方，再到智能化生产赋能品牌和全方位服务于东方消费者。
    御泥坊研发独有新原料，发布首瓶专为东方肌肤研发的抗衰精华“黑参胶原瓶”，品牌产品矩阵竞争力提升。御泥坊原料研发团队13年前即开始布局东方珍稀原料，从37000+多种东方原材中选取22款进行研究，经过超1万多次实验，打造出新原料黑参精粹；23年10月黑参精粹正式获得国家药监局的新原料备案，为全球第一款黑参抗老原料，填补了全球国际原料市场对黑参抗老的研究空白。御泥坊实验室数据显示，对比西方抗老三巨头，黑参精粹与东方肌肤的胶原基因结合力平均高出42.24%，促生I型胶原的效果是玻色因的68.25倍，抗皱效果是玻色因的1.59倍，紧致效果是玻色因的1.31倍，原料抗衰性能强。此外，御泥坊基于黑参精粹原料，开发新品黑参胶原瓶抗衰精华；黑参胶原瓶添加30%浓度的黑参精粹，成分独有且深度契合东方肌肤需求，能够直接促生与东方肌肤抗老相关的6大胶原蛋白，从根源解决胶原流失的问题；同时复配重组Ⅲ型胶原蛋白，能体外直接补充胶原，产品抗衰力高效精准，御泥坊产品矩阵竞争力得以优化提升。
    品牌调整与升级有序推进，期待御泥坊调整后再出发。23年来御泥坊终端销售承压，23H2起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级，18周年之际品牌推出全新品牌体系与研究成果，品牌调整稳步推进，期待品牌调整升级带来业绩边际改善。
    投资建议：公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，看好24年品牌调整升级完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为4.01/4.77/5.44亿元，同比增速分别为36.3%/19.0%/13.9%，对应PE分别为19X/16X/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。

事件点评：围绕人工智能，赋能重点行业数字化

电科数字(600850)
    事件：根据2024年5月9日公司发布的官方微信公众号，在“深航飞机维修Al+应用创新大赛”中，公司与华为联合研发的“大模型维修辅助决策系统”在此次比赛中喜获第一名。公司该方案在技术安全性和创新性方面的表现以及公司业务价值场景挖掘和智能化落地的专业能力得到了业内高度认可，彰显公司推动行业数字化转型方面技术实力。
    深耕科技创新沃土，巩固数字化行业壁垒。公司在重点行业数字化和高端电子装备领域核心关键应用场景形成推广，保障关键行业装备安全可控，布局新质生产力，推动高质量发展。2023年，公司数字化产品业务板块实现收入7.12亿元，同比增长14.45%。其中，数智应用软件产品收入1.36亿元，同比增长102%。公司数智应用产品软件以数赋智赋能千行百业，已在交通目标识别、水利视频融合、地质数据建模、电力运行调度等场景推广应用。智能计算硬件产品方面，研制国内首款高精度时间戳标识的交换机硬件产品，性能达到皮秒级别精度。
    携手华为开展深度合作，依托技术领先实现订单高增。公司深化与头部厂商战略合作，与主要厂商合作规模均位居前列，也是华为重要战略合作伙伴。公司积极拓展方案咨询认证、产品适配优化、技术推广培训、开源软件治理等业务服务，2023年公司信创签约规模达23.85亿元，同比增加34.21%。金融信创方面，公司成为证券基金行业信创联盟成员单位，促进三批次140多家金融信创试点单位应用，交付上交所证券基金行业信创实验室，与人保科技共建信创联合实验室，实现交通银行开源治理平台上线运行。此外，公司依据行业监管单位文件要求帮助央国企客户进行政策解读与信创改造任务分解，为企业自主可控数字化转型提供全方位护航，以2.49亿元成功中标民航二所的科技创新项目。
    稳健业绩奠定公司基础，数字新基建领域开拓运营新模式。根据公司2024一季报，2024年一季度公司实现营业收入19.94亿元，同比增长1.19%；实现净利润0.51亿元，同比增长11.65%。公司重点聚焦数据中心基础设施工程业务能力，大力开展低碳节能技术创新，拓展智算数据中心建设与液冷业务，提高数据中心能效，提升数字化运维管理水平，成功落地了中国银行、上海期交所、上海联通、大众汽车、上海机场等重要项目。金融云基地数据中心一标段建设完成，开始为行业客户提供数据中心运营服务，同时成功开拓运营新模式。
    投资建议：公司作为国内领先的行业数字化解决方案提供商，持续构建“1+2+N”行业数字化架构体系。我们预计公司2024-2026年营业收入为112.37、127.52、146.53亿元，归母净利润为5.88、7.10、8.39亿元，EPS为0.85、1.03、1.22元/股，对应PE为23、19、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：子公司发展不及预期，市场竞争加剧。

2023年年报与2024年一季报点评：煤电互补经营助力业绩稳健，转型储能助力发展

永泰能源(600157)
    事件：2024年4月25日，公司披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.20亿元，同比下降15.29%。归属于上市公司股东的净利润22.66亿元，同比增长18.67%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.21亿元，同比增长3.58%；归属于上市公司股东的净利润4.67亿元，同比增长11.41%。
    23Q4业绩实现同、环比增长。23Q4公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长74.43%，环比增长5.01%。
    23年电力业务盈利改善明显。2023年，公司实现原煤产量1297.23万吨，同比增长17.58%，实现原煤销售量1299.37万吨，同比增长17.98%。综合售价为872.46元/吨，同比下降27.73%，销售成本为390.43元/吨，同比下降13.61%，煤炭业务毛利率为55.25%，同比下降7.31个百分点。全年实现发电量373.49亿千瓦时，同比增长4.16%，实现上网电量353.91亿千瓦时，同比增长4.1%。电力业务实现毛利率10.68%，同比增长17.55个百分点。展望2024年，公司全年计划煤炭产量1200万吨以上、煤炭销售量1200万吨以上、发电量375亿千瓦时以上，整体保持稳健。
    24Q1煤炭业务稳产增效，电力业务成本优化。据公告，24Q1归属于上市公司股东的净利润4.67亿元，同比增长11.41%，主要系本期电力业务发电量同比增加及动力煤采购成本同比下降所致。公司实现原煤产量239.52万吨，同比增加0.49%，销量237.42万吨，同比减少1.79%，测算吨煤销售收入918.03元/吨，同比下降16.66%，吨煤销售成本399.64元/吨，同比下降0.2%，毛利率56.47%，同比下降7.18个百分点。电力业务方面，2024年一季度发电量99.99亿千瓦时，同比增加14.15%，售电量94.70亿千瓦时，同比增加14.23%。
    重点项目加速推进，转型储能指日可待。据公告，公司一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量、长时全钒液流电池及相关产品生产线建设预计今年四季度建成投产。德泰储能装备公司32kW钒电池电堆研发已迭代至1.3版本，并完成了自主研发的BMS程序测试和储能模块整装定型等工作。南山煤业光储一体化示范项目已于3月签订EPC合同，并组织开展项目前期工作；德泰储能装备公司示范项目已完成设备安装施工招标，施工单位已入场开始安装。
    投资建议：公司煤电互补经营助力业绩稳健，同时积极转型储能领域，我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/26.35/31.47亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元/股，2024年4月25日股价的PE分别为12/11/9倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

系列点评七：自主稳健向好 无图智驾加速

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024年4月产销快报，2024年4月公司汽车批发销售13.3万辆，同比-24.8%，环比-25.7%；1-4月合计销售54.3万辆，同比-24.3%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽乘用车4月批发3.8万辆，同比+29.1%，环比+13.6%；1-4月批发12.3万辆，同比+9.2%。广汽埃安4月批发2.1万辆，同比-47.9%，环比-23.4%；1-4月批发7.0万辆，同比-41.2%。
    自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024年4月新能源车型合计销售2.7万辆，同比-41.1%，占集团月度销量21.8%；其中，广汽传祺表现亮眼，4月销量3.8万辆，同比增长25.6%。分品类方面，广汽传祺MPV家族销售1.3万辆，同比+18.0%，蝉联中国市场MPV销量第一；影系列月销1.3万辆，其中GS3·影速1.0万辆，位居小型SUV销量前列。新品持续涌现，传祺M6MAX、第二代AION V北京车展首发。我们认为，2024年广汽自主乘用车有望在新品驱动下，在MPV和SUV市场同步发力，维持销量向上。
    合资品牌承压新能源转型推进。合资品牌方面，广汽丰田4月批发4.9万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4月批发20.5万辆，同比-29.8%。广汽本田4月批发2.5万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4月批发14.2万辆，同比-19.0%。2024年4月凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售2.0万辆，销量占比39%；广汽丰田SUV家族车型销量3.0万辆，销量占比58%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽丰田和广汽本田持续加快向智能网联新能源方向转型，提升电动化车型占比；我们认为合资品牌新能源转型思路明确，中期看有望维持品牌份额。
    智能化布局广泛无图智驾加速。在4月25日北京车展，广汽传祺宣布与华为围绕智能底盘、智能人机交互等领域进行深度合作研发，计划于2025年推出全新旗舰车型，加快智能化布局的广度和速度。广汽埃安同步推进无图智驾的落地，第二代AION V将支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年5月8日收盘价8.71元/股，PE为16/14/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：全年趋势明朗

长江电力(600900)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%（经重述）；归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%（经重述）；扣非归母净利润275.08亿元，同比增长28.59%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.82元，合计派发现金红利200.64亿元，现金分红比例约73.66%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%（经重述）；归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%（经重述）；扣非归母净利润39.79亿元，同比增长11.45%（经重述）。
    1Q24电量总体承压：1Q24三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14%，但三、葛2座电站单季度完成电量174.45亿千瓦时，同比增发21.92亿千瓦时，增幅14.4%；同期上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.7%，金下区域乌、白、溪、向4座电站单季完成电量353.01亿千瓦时，同比减发50.44亿千瓦时，降幅12.5%；Q1公司6座电站合计完成电量527.47亿千瓦时，同比下降5.1%，与单季度营收增速背离，或因电价结算等因素影响。因云南、四川电力供需紧张，区域市场化水电电价上行叠加高电价的乌、白注入，2023年公司境内水电综合平均上网电价同比增长1.16分/千瓦时至0.2813元/千瓦时（含税），考虑当前西南电力供应形势，公司留存当地电价有望维持高位。4月三峡来水呈现修复态势，截至2024年4月29日，三峡水位158.43米，单月日均入库流量8848立方米/秒，同比增长31.2%；日均出库流量9779立方米/秒，同比增长41.5%。
    债务优化降费，投资收益增厚业绩：因收购乌、白电站，截至2023年底，公司有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）合计约2887亿元，资产负债率同升至62.9%；2023年公司经营性现金流量净额647.19亿元，投资性现金净流出128.06亿元，除去年度分红后大部分用于偿还贷款以及置换存量高息债务。公司债务结构优化，财务费用支出有望改善，1Q24公司财务费用同比下降2.96亿元；此外多数参股公司业绩提升，公司单季度投资收益同比增加3.22亿元至9.00亿元，增幅55.7%。
    投资建议：4月三峡来水呈现修复态势，短期季度波动不改全年改善预期。公司年报提出2024年3074亿度(6座电站设计发电量之和)的目标电量指引，根据电量、电价、股本变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.44/1.47元（前值1.44/1.46元），新增26年EPS为1.51元，对应4月29日收盘价PE分别为17.7/17.3/16.9倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

系列点评八：深蓝G318上市在即 华为合作稳步推进

长安汽车(000625)
    事件：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为21.0万辆，同比+15.5%，环比-18.9%；2024M1-4累计批发销量90.2万辆，同比+14.2%。自主乘用车批发销量为12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%；2024M1-4累计批发销量56.0万辆，同比+10.3%；长安福特4月批发销量为1.9万辆，同比+32.9%，环比-13.3%；2024M1-4累计批发销量7.4万辆，同比+26.2%；长安马自达4月批发销量为0.6万辆，同比+52.0%，环比-1.3%；2024M1-4累计批发销量2.5万辆，同比+41.7%。
    4月批销相对平稳阿维塔持续亮眼。4月公司自主乘用车批发12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%，环比下降是由于车展新车及政策观望影响消费需求。新能源方面，4月自主新能源批发销量为5.2万辆，2024M1-4累计批发销量18.0万辆，同比+68.6%；4月深蓝销量12,744辆，阿维塔5,247辆，阿维塔芯片问题解决后，销量提升明显，后续有望稳步向上。北京车展上，深蓝官方宣布G318车型5月开启预定，6月正式交付。展望未来，公司将推出深蓝G318、启源CD701、阿维塔15/16等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。
    华为合作稳步推进发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等；2024年5月6日，公司公告预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
    海外销量加速成长打开全球市场。2024年4月自主海外销量3.2万辆，同比+92.7%，环比-4.9%；2024M1-4自主品牌海外销量14.1万辆，同比+82.8%，表现亮眼；2024Q2出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年5月7日14.46元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

近期经营情况点评：生猪养殖提质保量，轻装上阵聚焦主业

新希望(000876)
    事件：2024年5月7日公司发布生猪销售简报，2024年4月合计销售生猪147.6万头，环比-3.2%，同比-6.2%；实现收入23.4亿元，环比+1.4%，同比-1.1%；商品猪销售均价15.1元/kg，环比+5.5%，同比+6.6%。2024年1-4月合计销售生猪603.5万头，同比-4.0%，实现收入86.4亿元，同比-9.4%；商品猪销售均价14.2元/kg，同比-3.1%。
    生猪出栏稳步增长，养殖效率逐步改善。2023年公司合计出栏生猪1768.3万头，同比+21.0%，实现收入269.1亿元，同比-0.05%，销售均价14.6元/kg，同比-17.0%。公司养殖成本降幅明显，2023年全年平均的肥猪成本16.7元/kg，同比下降1.2元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司2023年头均亏损约252元。公司产能稳定增长，2023年末能繁母猪存栏80万头左右，后备接近50万头，2024年计划出栏2350万头以上。生产效率持续提升，截至2023年末公司母猪生产的平均PSY达到23.5头，窝均断奶提升至10.8头，断奶成本340元/头，育肥阶段的成活率达90%，料肉比降到2.7以下，母猪转固成本降至2700元/头左右。2024年公司平均育肥成本目标为15.5元/kg。
    禽业务战略合作成功落地，投资收益带动2023年扭亏。为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司拟对白羽肉禽业务引入战略合作方中牧集团，中牧集团拟通过现金收购方式取得公司旗下禽产业链运营主体中新食品51%的股权，并成为中新食品的控股股东。此次股权转让产生的投资收益近53亿元，带动公司2023年归母净利润实现扭亏为盈。
    饲料业务优势显著，进一步开拓海外业务。2023年饲料业务实现营收812.8亿元，同比+2.7%；内外销饲料合计2876万吨，同比+1.2%，占全国总产量8.9%。其中禽料1522万吨，同比-0.3%，猪料1113万吨，同比+4.0%，水产料171万吨，同比持平，反刍料50万吨，同比+16.3%，均属于行业前列。海外业务未来增长空间较大，2021年公司饲料业务海外盈利3亿左右，近两年已达到6-7亿，年销量450万吨左右。2026年，公司预计饲料外销量从450万吨增长到600万吨以上。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.59、19.98、30.09亿元，EPS分别为0.10、0.44、0.66元，对应PE分别为89、20、14倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，卫星侧布局持续深化

上海瀚讯(300762)
    事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年公司实现营业总收入3.13亿元，同比去年-21.93%，归母净利润为-18975.9万元；2024Q1公司实现营业总收入6807.27万元，同比去年-11.8%，归母净利润为-1003.66万元。
    公司业绩短期承压，24Q1降幅收窄边际修复。2023年在复杂外部环境下，由于所处行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击，收入及利润短期承压明显。同时由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司2023年整体经营业绩承压明显。2024Q1伴随外部影响对于公司生产经营的逐步消退，收入与利润层面公司降幅收窄，边际逐步修复。
    公司不断加大研发投入与新品开拓，多业务领域实现跨越式发展。公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了5G产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。同时公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期行成新的型号装备。公司成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一；成功入围某通信系统5G和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组研制项目。
    卫星互联网蓬勃发展，公司积极布局相关产品。2023年7月25日上海市松江区委书记程向民在“高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示，上海松江加快开辟新领域新赛道，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。
    投资建议：在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型4G产品的采购装配和5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.90亿元、1.70亿元、2.96亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期。

公司动态报告：卫星互联网的“国家队”

普天科技(002544)
    致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局紧抓数字经济发展机遇。筑牢信息通信三大业务基本盘的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力助力长期成长。1）公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、通信网络产品等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。2）专网通信与智慧应用：在专网通信领域，着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应；智慧应用领域，公司着力拓展工业互联网融合创新应用，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。3）智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，并进入高端客户的核心供应链体系。
    5G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场。5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1）定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2）国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3）一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4）空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。
    投资建议：公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。

系列点评三：定点再获突破 一体化压铸引领行业

文灿股份(603348)
    事件概述。公司发布公告：文灿股份全资子公司雄邦压铸（南通）有限公司（江苏雄邦）于近日收到某头部新能源汽车主机厂的《定点通知函》，江苏雄邦被确定为其一体化车身结构件的供应商，为其提供大型一体化铝压铸后地板。
    同时公告：公司近日收到百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥法院终审判决2017和2018财年多份铝材进口申请表的增值税重复缴纳问题，LBQ实现胜诉，无需承担相关评税支出。
    一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；公司本次新定点项目预计在2025年第四季度开始量产，项目生命周期四年，项目全周期的销售总金额预计为4.5亿元到5.0亿元。我们认为本次再获定点突破，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步巩固公司的先发优势，提升公司抢占份额能力。
    海外诉讼取得新进展或将带来积极性影响。公司近日收到法国百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥税务局曾针对LBQ2017和2018财年多份铝材进口申请表，要求扣缴增值税1.2亿墨西哥比索（约0.5亿元），LBQ遵循会计的谨慎性原则，曾于2022年度计提及更新了预计负债。近日上述事项获墨西哥法院终审判决：LBQ无需承担相关评税支出，因此LBQ的胜诉后续或将为公司业绩带来积极影响。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年5月6日31.95元/股收盘价，PE分别20/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

2024年一季报点评：Q1业绩承压，新品进展顺利

美芯晟(688458)
    事件：美芯晟发布2024年一季报，Q1公司实现营业收入9467.49万元，同比增长18.26%，归母净利-1326.39万元。
    Q1业绩承压，高研发侵蚀利润表现。Q1实现营业收入9467.49万元，同比增长18.26%；毛利率21.99%，环比下降6.06pct；归母净利-1326.39万元。营收同比增速减缓，毛利率环比下滑，我们认为主要因LED驱动等淡季影响，而由于公司持续高研发投入，加大无线充电及有线快充、汽车照明全系列产品开发并进入量产、光学传感及车规级产品的研发技术投入及人才梯队建设，侵蚀公司利润表现，导致出现亏损。
    光传感系列产品持续量产，Q1导入多家手机客户。公司跨学科开发融合了数模混合SoC芯片、光路设计、封装设计、VCSEL、PD工艺、镀膜技术、图像处理技术为一体的传感器产品。基于自研的光电工艺和镀膜技术，推出多款光学传感器，实现信号链快速布局，应用领域广泛。具体而言，以光传感为代表的信号链产品系列，如入耳检测传感、窄缝三合一传感、业内首款应用于偏振光表冠等芯片均已量产。一季度，公司光学传感产品设计进入多家手机客户并进入量产交付，实现销售收入1027.62万元。
    汽车电子高度协同现有产品线，并开拓CAN SBC芯片新品。公司利用消费级和工业级应用场景下丰富、成熟的芯片设计及量产经验，一方面主要布局与现有消费类产品线高度协同的方向，如车载无线充电、汽车照明、雨量/雾气检测光传感等领域。2023年，车载无线充电发射端芯片已通过AEC-Q100车规认证，并在多个车厂验证测试。另一方面，公司与国内头部新势力车企合作开发面向车规级应用的系统基础芯片（CAN SBC芯片），目前该领域由海外厂商垄断，该款产品的整体研发测试进展顺利。
    投资建议：我们预计2024-26年公司归母净利为0.54/0.79/1.37亿元，对应PE60/42/24倍，我们认为公司在无线充芯片领域竞争力明显，且进军光传感、CAN SBC蓝海市场，成长路径清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：LED照明驱动芯片毛利率下降的风险；无线充电系列产品市场拓展不及预期的风险；竞争格局恶化的风险。

事件点评：持股新疆气权，资源和产业优势深化

新天然气(603393)
    事件：2024年5月6日，公司公告称，拟通过下属境外全资子公司佳鹰有限公司以1.5亿元现金对价收购王国巨持有的柏龙有限公司100%股权，而柏龙有限公司持有港股中能控股（00228.HK）9.7亿股股份，占中能控股已发行股份的10.2%，从而交易完成后，公司将间接持有中能控股10.2%的股份。
    收购溢价率54.7%，收购PS/PE分别为4.4/21.2倍。中能控股2023年实现营业收入3.32亿元，实现归母净利润0.70亿元，归母净利率为20.94%。公司拟以1.5亿元现金间接收购中能控股9.7亿股股份，收购PS和收购PE分别为4.4和21.2倍。若以2024年5月6日中能控股收盘价0.11港元和港元兑人民币的中间价汇率0.9089计算，此次收购溢价率为54.68%。以中能控股2023年利润计算，此次交易完成后，公司利润有望增厚0.07亿元，相比公司2023年归母净利润的比重为0.68%。
    中能控股持有新疆喀什一气权，2019年末1P权益储量6.8亿立方米。中能控股拥有油气勘探开发、天然气管输销售、销售食品饮料以及放债四项业务，其中，公司的利润主要来自于油气勘探开发，2023年，中能控股油气勘探开发除税前经营业绩为11537万港元，天然气管输销售除税前经营业绩-78万港元，相比其当年除税前总经营业绩的比重为127.10%和-0.86%。其间接全资子公司中国年代拥有新疆塔里木盆地喀什北区块的阿克莫木气田，产出油气产品后，其和中国石油的分成权益分别为49%、51%，石油合同期自2009年6月起，为期30年。截至2017年末，气田拥有5口勘探井；2019年7月，开发方案完成备案，截至当年末，中能控股持有的49%的权益储量1P和2P分别为6.83和9.19亿立方米；2020年10月，该气田进入商业生产期；2021年下半年，其新投产及新建设3口生产井，据公司预计，3口新井全部投产后，该气田项目天然气高峰产量可达到300万立方米/日；据财报披露，22H1和23H1该气田产量分别为1.52和1.47亿立方米。
    上下游产业联动，城燃业务气源保障能力增强。公司在新疆拥有8个市（区、县）的天然气市场的长期经营权，新收购的新疆资源一方面进一步拓宽了公司的资源储备，另一方面也为公司下游城燃业务提供了充分的气源保障，从而公司的产业优势有望进一步深化。
    投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年5月6日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期优势

隆基绿能(601012)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入1294.98亿元，同比+0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比-27.41%；实现扣非净利108.34亿元，同比-24.84%。
    分季度来看，23Q4公司实现收入353.98亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%；实现扣非净利-6.81亿元，同比-118.10%。
    24Q1公司实现收入176.74亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50亿元，同比-164.61%；实现扣非净利-24.19亿元，同比-167.37%。
    出货高增长，盈利阶段性承压。23年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售66.44GW），同比增长44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响，23年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。目前公司盈利阶段性承压，24Q1公司毛利率为8.89%，同比下降9.02pct。
    坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代。公司重视研发，持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走BC的技术路线，搭载HPBC电池的Hi-MO X6组件最高转换效率达23.3%，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货；已成功研发并计划于24年下半年推出HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%-8%。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，并将于24年二季度开始导入量产。
    稳步推进产能建设，深化全球化布局。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进；随着24Q1公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收为1031.64/1269.75/1526.90亿元，归母净利润为39.33/78.57/113.42亿元，以4月30日收盘价为基准，对应PE为35X/18X/12X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报点评：铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩

腾远钴业(301219)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：2023年公司实现营收55.4亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7亿元，同比+50.6%；2）2023Q4：实现营收15.7亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；3）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红总额4.4亿元，分红率约115.8%；4）2024Q1：实现营收15.2亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。
    铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑。2023年铜产品实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1亿元；毛利方面，2023年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct至30.6%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。
    铜产品量利齐升，钴产品受价格下滑拖累，镍、锂产品实现首次销售。1）铜：2023年产销5.0、4.9万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023年钴产品产销均1.6万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，镍产品产销473、443金属吨，锂产品产销31、16金属吨。
    未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：公司已具备5万吨铜、1万吨钴中间品产能，三、四期项目投产后，铜产能提升至6万吨；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。
    投资建议：公司铜钴锂镍扩产项目持续推进，产能弹性较大，铜价长期向好，盈利能力有望维持，钴价已跌至历史低位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，对应2024年4月30日收盘价的PE分别为20/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险。

2023年年报及2024年一季报点评：水稳火旺，新能源贡献提升

国投电力(600886)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入567.12亿元，同比增长12.32%（经重述）；归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%（经重述）；扣非归母净利润65.89亿元，同比增长66.76%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4948元，合计派发现金红利36.88亿元，现金分红比例约55.01%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入141.08亿元，同比增长6.43%；归母净利润20.35亿元，同比增长26.14%；扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.10%。
    水电表现平稳，季度波动不改全年预期：2023年公司实现水电收入255.75亿元，全年雅砻江水电实现营收、净利润分别为244.85、86.58亿元，同比增加22.64、12.97亿元，增幅10.2%、17.6%。1Q24受来水偏枯以及上年同期高基数影响，公司单季度水电减发19.42亿千瓦时至214.34亿千瓦时，同比下降8.3%，其中，雅砻江水电完成发电量196.29亿千瓦时，同比减发17.55亿千瓦时，降幅8.2%。或因西南区域水电市场化电价上行，Q1雅砻江水电平均上网电价上涨1.4分/千瓦时至0.328元/千瓦时，增幅4.5%，电价上行部分缓解电量下行压力。
    控、参火电业绩修复，1Q24电量高增：2023年公司控股4家煤电企业（不含国投盘江）合计实现净利润13.48亿元，同比增加30.96亿元；此外，参股火电实现投资收益3.15亿元，同比增加4.14亿元，火电资产成功扭亏。1Q24，公司完成火电发电量151.61亿千瓦时，同比增发22.8亿千瓦时，增幅17.7%；上网电价0.463元/千瓦时，较上年同期下降1.9%；营收端电量增幅高于电价降幅叠加钦州三期（2*66万千瓦）投产贡献增量，成本端考虑当前的煤价趋势，度电燃料成本持续下行，公司火电板块业绩有望延续改善。
    风光持续推进，业绩贡献提升：2023年，公司新增新能源装机243.24万千瓦（其中，风电新增23万千瓦，光伏新增220万千瓦），累计装机达到704万千瓦；1Q24公司完成风电、光伏发电量17.82、11.64亿千瓦时，同比分别增长16.0%、135.2%。2023年，公司新能源子公司国投新能源实现营收、净利润分别为21.83、7.38亿元，同比增加3.43、1.27亿元，增幅18.7%、20.8%；装机持续扩张，新能源业务贡献度有望扩大。
    投资建议：水电季度波动不影响全年预期，装机扩张、电量反弹、煤价回落，火电延续修复；风光装机持续扩张，业绩贡献有望增大。调整对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25年EPS分别为1.01/1.02元（前值0.95/0.98元），新增26年EPS为1.06元，对应4月29日收盘价PE分别为15.1/14.9/14.3倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价18.18元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。

2024年一季报点评：Q1产量超预期，铜钴持续成长

洛阳钼业(603993)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收461.2亿元，同比增长4.2%，环比减少15.5%；归母净利润20.7亿元，同比增长553%，环比减少64.3%；扣非归母净利20.9亿元，同比增长3083%，环比减少57.1%。业绩符合我们预期。
    同比来看，2024Q1归母净利润同比增长17.5亿元，主要是由于毛利同比增长41亿元。①产量：铜钴产量增长超预期。24Q1铜钴产量同比分别增长123%和392%至14.7和2.5万吨。②销量：铜实际销量为12.6万吨，相比矿山端销售减少3万吨左右，转化为在途库存，进而产生了额外税收（所得税+资源税2-3亿元），钴实际销量为2.4万吨，与矿山端销售相差不大。去年同期由于权益金事件影响，铜钴产品23Q1并未进行销售，因此铜钴板块利润同比大幅增长。
    环比来看，2024Q1归母净利润环比减少37.3亿元。主要减利项为毛利（环比-29.6亿元，主要是由于铜销量环比大幅下降），投资净收益（环比-21.9亿元，主要是出售NPM铜金矿使得2023Q4高基数）。①价格：2024Q1铜钴价格分别为8438美元/吨和13.5美元/磅，环比分别变化+3.4%和-10.7%，同比分别下跌5.5%和20.5%。②销量：钼钨销量环比分别减少14.3%和18.7%，主要是由于钼钨板块矿山品位下滑，产量下滑带动销量下滑。铌磷销量环比分别变化+3.4%和-12.7%。铜实际销量由Q4的20万吨左右环比大幅减少至12.6万吨，主要是由于Q4销售了部分库存，Q1海运阶段性受阻，在途库存增加。③利润：铜钴钼钨单位毛利分别为2.68/3.1/10.94/12.81万元/吨，铌磷单位毛利分别为10.67万元/吨和462元/吨。其中值得注意的是铜钴板块公司披露营收和营业成本数据为矿山端数据，因此需要除以矿山端销量而非公司披露的实际销量。
    核心看点：①2024年产量指引：铜金属52-57万吨（考虑到TFM混合矿建设顺利，三条产线均已于2024年3月份完全达产，目前铜钴产能分别达到45万吨和3.7万吨/年，Q1铜产量已经达到接近15万吨，我们预计全年铜产量有望达到指引上限），钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。2024年重点工作之一为谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标：完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。
    投资建议：考虑到铜价上行，我们上调业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润为122、129、146亿元，EPS分别为0.56、0.60和0.68元，对应最新股价（4月30日）的PE分别为16X/15X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

2023年年报和2024年一季报点评：价格上升带动业绩释放，纱岭金矿产能值得期待

中金黄金(600489)
    公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利润29.78亿元，同比+57.11%，扣非归母净利润29.87亿，同比+51.72%。2024Q1实现营收131.64亿元，同比-1.37%，实现归母净利润7.83亿元，同比+43.73%，环比-13.56%。
    23年生产平稳，库存上升，Q1矿产金产量同比增长。2023年公司矿山金/矿山铜产量分别为18.89吨/8.00万吨，同比变化-5.22%/+0.84%，销量分别为18.27吨/9.16万吨，同比变化-6.16%/+14.30%，截止年末矿山金/矿山铜库存分别为2.68吨/3677.99吨，同比变化+30.10%/-75.96%，23年矿产金产量略有下滑，库存量上升明显。2024Q1矿山金/矿山铜产量分别为4.47吨/1.87万吨，销量分别为4.15吨/2.09万吨，同比变化+9.89%/+16.11%，Q1矿山金库存为2.74吨。根据公司规划，2024年公司计划生产矿产金18.63吨，矿山铜7.61万吨，生产经营计划稳健。
    价格上涨带动毛利率上升，费用控制成效显著。2023年公司矿山业务毛利率为44.33%，同比+5.07pct。价格来看，2023年国内黄金/铜/钼精矿的均价同比变化+14.60%/+1.04%/+37.04%，价格上涨带动盈利能力提升。费用来看，全年期间费用率为4.69%，同比-0.60pct，其中销售/管理/财务费用分别为0.83/16.76/4.29亿元，同比变化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理费用和财务费用的大幅降低，公司全年深化改革，累计实现降本增效1.63亿元。
    勘探与并购并行，不断夯实资源根基。截至2023年底，公司保有资源量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。2023年公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨，且通过并购莱州中金，增储金金属量372吨，公司黄金资源储备雄厚。
    重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。截至2023年底，公司在建重点项目已累计完成投资5.82亿元，其中辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，目前井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工，地表工程正有序施工中。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，投产后首期产量有望达到11吨，后期年产量约为6.6吨，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
    盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，其并购的莱州中金旗下的纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，对应pe为16/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

2024年一季报点评：Q1开门红量价齐升，成本改善明显

重庆啤酒(600132)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。24Q1公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.93/4.52/4.46亿元，分别同比增加7.16%/16.78%/16.91%。归母净利率为10.53%，同比+0.87pct，扣非归母净利率为10.39%，同比+0.87pct。
    24Q1开门红，量价齐升。24Q1，公司销量同比+5.25%至86.68万千升。吨价同比+1.28%至4820元/吨。分档次看，高档/主流/经济啤酒营收分别达到25.72/15.20/0.86亿元，分别同比+8.28%/3.57%/12.39%，占比分别同比+1.0/-1.1/+0.1pct。其中经济类啤酒销量+1.69%，对应收入+12.39%，吨价提升明显，预计主要系小瓶化贡献。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持较高增速，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。从区域端来看，西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增加3.23%/7.05%/9.32%。
    成本压力回落，费用管控良好，盈利能力稳健提升。24Q1公司吨成本同比-3.27%，成本压力大幅回落（vs2023年同比+3.18%），预计主要系澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降叠加产能利用率提升摊薄固定成本，此外佛山新工厂尚未开始计提折旧摊销，考虑新工厂折旧，预计全年吨成本降幅低于Q1。得益于成本大幅下行和吨价稳健提升，24Q1公司毛利率同比+2.74pct至47.90%，改善明显。费用端公司整体管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct。综上，24Q1公司实现归母净利率10.53%，同比+0.87pct，盈利能力稳健提升。
    24年积极应对，期待需求景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司积极应对，大城市计划落地有望更加精细化，同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入，且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收157.64/167.22/176.42亿元分别同比增长6.4%/6.1%/5.5%；归母净利润分别为14.67/15.93/17.22亿元，分别同比增长9.8%/8.6%/8.1%；当前市值对应PE分别为23/21/20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。

2024年一季报点评：成本红利释放，营收有望提速

青岛啤酒(600600)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为101.50/15.97/15.13亿元，分别同比-5.19%/+10.06%/+12.11%；归母净利率15.74%（yoy+2.18pct）；扣非归母净利率14.91%（yoy+2.30pct）。
    高基数下销量略有承压，结构升级节奏稳健，Q2营收有望提速。24Q1，公司销量同比-7.58%至218.4万千升，公司销量略有承压一方面系基数较高（23Q1同比+11.0%），同时春节后现饮消费表现较平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-5.64%至132.2万千升，其中中高端及以上产品销量同比-2.44%至96万千升。其他品牌、主品牌内中高端以下产品占比分别同比-1.2/-1.1pct，而主品牌中高端产品占比同比+2.3pct。在现饮渠道复苏较为缓慢的情况下，公司仍保持稳健升级节奏，驱动公司吨价平稳增长，Q1同比+2.58%。展望Q2，随着啤酒旺季逐步到来，公司有望积极开展市场投入动作，叠加销量基数回落，Q2营收有望提速。
    成本红利兑现，费用持续精益，盈利能力稳步提升。24Q1公司吨成本同比-0.96%，成本压力显著回落（vs2023年同比+3.3%），预计主要是澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降，展望全年，后续成本红利有望稳步释放。得益于成本下行和吨价提升，24Q1公司毛利率同比+2.12pct至40.44%，改善明显。费用端公司管控良好，其中销售费用率同比-1.02pct，主因费用投放持续精细化，其他期间费用率整体保持平稳，管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.08/-0.44pct。综上，24Q1公司扣非后归母净利率同比+2.30pct至14.91%，盈利能力稳步提升。
    收入端韧性强，成本红利有望稳步释放。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，不同价格带升级速率有一定分化，其中8-10元需求景气度较好。我们看好公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。公司收入端韧性强，且年内成本红利有望稳步释放，业绩确定性较高。建议后续持续关注旺季天气及现饮渠道景气恢复情况。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为353.96/368.50/382.79亿元，分别同比增4.3%/4.1%/3.9%；归母净利润分别为50.31/57.63/64.76亿元，分别同比增17.9%/14.6%/12.4%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。

2024年一季度点评：整体符合预期，看好后续改革成效显现

锦江酒店(600754)
    锦江酒店发布2024年一季度报告。24Q1，公司实现营业收入32.06亿元/YoY+6.77pct，较19Q1同比-13.3%；实现归母净利润1.90亿元/YoY+34.56pct，恢复至19Q1的64.29%；实现扣非归母净利润6231.9万元/YoY-31.19pct，较19Q1同比-12.03%；非经常性损益达到1.28亿元/YoY+235pct，其中包括1.19亿非流动性资产处置损益，主要系24年1月至3月卢浮集团处置酒店物业获得收益。
    受海外债利率影响，财务费用同比上升明显。24年Q1实现毛利率35.4%/YoY-1.2%，销售费用率为7.5%/YoY+0.1pct，管理费用率18.7%/YoY-1.6pct，财务费用率为6.7%/YoY+1.7pct，绝对值同比增长6201万元；实现归母净利润率5.9%/YoY+1.4pct，实现扣非归母净利润率1.9%/YoT-1.3pct。财务费用率上涨主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨、导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。
    境内经营数据同比有所承压，境外维持同比维持稳定。公司境内24Q1有限服务酒店业务实现RevPAR145.25元/YoY-1.55%，其中平均房价为242.41元/YoY+1.3%，入住率为59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑构成经营数据主要拖累。境外有限服务酒店业务实现RevPAR35.65欧元/YoY+0.06%，其中平均房价63.37欧元/YoY+1.62%，入住率为56.26%/YoY-0.94pct。同店来看，24Q1
    境内直营酒店RevPAR为125.03元/YoY-5.2%，其中平均房价为220元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR为151.40元/YoY-3.2%。平均房价为240.40元/YoY-0.11pct，入住率为62.98%/YoY-1.95pct。直营酒店经营水平仍相对较弱。24Q1经济型酒店RevPAR为94.22元/YoY-3.3%，其中平均房价为170.32元/YoY+0.14%，入住率为55.32%/YoY-1.90pct；中高端酒店RevPAR为174.2元/YoY-4.4%，平均房价为264.86元/YoY-0.76%，入住率为65.77%/YoY-2.42pct。
    门店持续扩张，核心品牌贡献稳定增量。24Q1公司新开业222家，门店净增147家，其中141家为中端酒店，麗枫/喆啡/希岸/欢朋/维也纳系分别净增23/13/12/25/27家，构成新增门店的主体。有限服务型酒店新开业共221家，净增开业酒店126家，其中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。
    投资建议：锦江酒店经营恢复稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为17.5/19.2/20.9亿元，对应PE分别为18/16/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场恢复不及预期，管理费下降风险，酒店行业竞争加剧。

2023年年报&2024年一季报点评：吨毛利维持高位，期待铜箔扭亏为盈

海亮股份(002203)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。
    2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。
    2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%；在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。
    2024Q1环比来看，公司归母净利润环比增长1.67亿元。主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。
    核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。目前甘肃工厂一期产能已投产。同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设10万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。
    投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：信创及数据要素持续发力，“国家队”迎来成长新机遇

太极股份(002368)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入91.95亿元；归母净利润3.75亿元；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长3.06%。2024年一季度公司实现营业收入16.62亿元；归母净利润0.16亿元；扣非归母净利润0.15亿元。
    2023年人大金仓净利润同比增长近50%，看好数据库核心资产增长前景。
    2023年，子公司人大金仓实现营业收入3.73亿元，同比增长8.38%，实现净利润0.75亿元，同比增长49.60%，净利率较上年同期提升5个百分点。在2023年，人大金仓发布了KES Plus快速开发与运维平台、KES Sharding分布式集群软件、KOPS集中运维管控一体化平台三款新产品；新拓展医疗、交通、能源、金融等多个行业的核心客户，加速推动行业信创落地。根据赛迪顾问发布的《2022-2023年度中国平台软件市场研究报告》，金仓数据库在石油石化和交通行业销售量夺得第一。
    着力加强数据管理和服务能力建设，激活数据要素潜能赋能细分场景。国家数据局出台的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》聚焦工业制造等12个行业和领域，提出要激活数据要素潜能，促进数据要素在相关行业和领域的广泛应用。公司通过了国家数据管理能力成熟度（DCMM）乙方四级（量化管理级）评估认证，开发的极易数据湖计算与管理平台、太极DATAKEEPER数据科学计算平台、太极河图数据可视化平台等产品通过了权威机构测评，面向数据持有方，可以提供数据治理、数据加工等服务；面向数据交易方，可以提供隐私计算、安全保护等服务；面向场景需求方，可以提供数据分析、数据开发等服务。
    积极进行业务结构调整，布局新兴产业助力成长。2023年受外部环境的影响以及公司主动收缩低毛利业务的影响，公司营业收入较上年同期水平有所下降；自主软件产品、云与数据服务两类高毛利业务发展较快，占总营收的比重已超过三分之一，带动公司整体毛利水平提升。2024年公司将紧抓数据要素等新兴产业发展机遇，与中国地震局地球物理研究所在地震行业联合解决方案、数据要素创新等方面展开合作；中国电科党组书记、董事长王海波在对电科太极调研时强调了集团公司要承担和落实好重大任务，公司“国家队”的核心地位不断加强，未来长期发展可期。
    投资建议：公司以人大金仓数据库等资产为核心，持续打造信创核心产品并推动自主可控生态建设，同时公司也持续加深数据要素布局并强化数据服务能力，为长期成长奠定重要基础。预计2024-2026年归母净利润分别为4.76/5.81/7.09元，对应PE分别为31X、25X、21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧。

2024年一季报点评：业绩再超预期，合同负债&存货高增印证需求景气

浪潮信息(000977)
    事件：浪潮信息于4月29日下午发布2024年度一季报，2024Q1实现营收176.07亿元，同比增长85.32%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
    营收大幅回暖，费用控制持续稳健。1）经营角度，2024Q1实现营收176.07亿元，同比增长85.32%，销售净利率达到1.68%，总体保持稳定，销售收入的增长主要系客户需求增加，服务器销售大幅增长所致。2)费用角度，公司2024Q1销售/管理/研发费用分别为2.69/1.27/6.32亿元，同比增速分别为+19.36%/-17.48%/-2.36%，公司在销售收入大幅回暖的同时，对期间费用进行了良好的控制。
    备货力度加大，合同负债彰显未来收入预期。1）合同负债方面，2024Q1实现合同负债41.40亿元，较去年同期同比增长231.73%，较本年期初增长116.47%，主要系预收货款增加所致；合同负债的大幅增长，有望给公司未来带来收入增长。2）存货方面，该季度存货达242.90亿元，同比增长38.40%，下游客户对AI算力和服务器的需求增强，公司加大原材料备货力度，提高供应链稳定性。
    服务器需求持续放量，行业龙头地位稳固。1)液冷服务器层面，据IDC数据，2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到45.8%，液冷行业将迎来真正“刚需”放量的元年。作为服务器龙头企业，公司2023年出货量6.6万台，市场份额40.9%，液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一，有望深度受益于AI液冷的产业趋势。2）公司层面，浪潮信息持续践行“All in液冷”战略，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，持续提高产品竞争力。
    算力、数据存储全面布局，期待AI应用市场释放。近日发布的企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，提供大模型快速接入现有系统的API、对话UI交互、提供基础模块支撑的智能体三种使用方法，有望成为缩短企业大模型落地的关键变量。在IPF2024上，浪潮信息正式发布了专门面向生成式AI的超级AI以太网交换机——X400，吞吐量达业界最高的51.2T，为大规模算力提供领先的AI网络性能。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为24.41、30.19、35.22亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为25/20/17倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策推进不及预期的风险，科技创新风险，供应链风险

2024年一季报点评：需求下行影响业绩，毛利率有望持续改善

长飞光纤(601869)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入23.87亿元，同比下降25.29%，实现归母净利润5792万元，同比下降75.97%，实现扣非净利润2442万元，同比下降89.36%。
    业绩受光纤缆需求下行影响下降，毛利率持续改善。24Q1公司销售毛利率为26.80%，相比23Q1增长1.35pct，环比23Q4增长6.75pct，公司成本管控和产品升级带来毛利率持续改善。3月初，中国移动官网公布“2024年至2025年特种光缆产品集中采购中标候选人名单”，本次预估集采规模720万芯公里，相比2021年移动启动的集采规模826万芯公里有所下降，公司在8个预中选名单中份额占第一。期间费用方面，24Q1公司期间费率为22.8%，相比23Q1增加5.5pct，环比23Q4增加1.5pct，主要系公司国际化及多元化业务拓展加速导致管理费用和财务费用提升，以及汇兑收益减少导致的财务费用增长。同期，公司资产减值损失2005万元，同比增长56.8%，信用减值损失1025万元，同比减少56.5%。24Q1公司经营性现金流净额实现1.04亿元，同比由负转正，并且截至24Q1末，公司应收账款和票据同比下降3.0%，应收账款同比下降3.9%，公司经营性现金管控能力提升。
    公司持续拓展光通信新业务，产品结构持续优化升级。在传统光通信板块，公司一方面通过提升效率降低成本提高原有产品结构的毛利率，另一方面通过新技术研发和升级产品结构开辟新市场，保持行业领先地位。3月OFC展会上，公司发布多篇空分复用和空芯光纤技术论文，空分复用和空芯光纤是下一代光传输需要的高容量、低延时、低成本的两种主要技术路线，长飞在相关技术领域保持领先地位，除此外，公司在展会上展示在高速互联领域800G AEC/AOC等系列产品。2023年公司实现海外收入43.4亿元，已占32.5%。在光缆板块，公司进一步打开海外市场光缆销售渠道，根据CRU预测，全球光缆需求将恢复增长，预计总量将达到5.6亿芯公里，并且在2024-2028年维持增长趋势。2024年4月，完成对RFS德国及RFS苏州收购，该公司产品主要应用于轨道交通、基站射频线缆等。光通信新业务板块，2023年公司子公司博创科技完成了与长芯盛的整合，通过收购长芯盛，博创科技可以利用长芯盛成熟的技术和团队，快速切入消费类有源光缆领域。除此外，子公司长飞宝胜海洋工程当前已具备施工服务能力，2024年公司将进一步完善海缆敷设及风机安装能力，海风领域是公司在光通信之外拓展的另一重要方向。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入149.40/165.32/182.61亿元，同期归母净利润13.72/15.55/17.45亿元，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：运营商采购光纤缆需求大幅下降；24年产品结构升级不及预期。

系列点评九：王朝海洋新车亮剑 出口再创新高

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布2024年4月产销快报，4月新能源乘用车批发销售31.2万辆，同比+49.0%，环比+3.5%；2024M1-4累计批发93.6万辆，同比23.6%。4月纯电动乘用车销售13.4万辆，同比+28.8%，环比-3.9%；4月插混销售17.8万辆，同比+69.0%，环比+9.8%。
    荣耀版促进需求4月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型带动销量增长及4月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售31.2万辆，同比+49.0%，环比+3.5%；2024M1-4累计销售93.6万辆，同比+23.6%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为29.8万辆、11,122辆、952辆、2,110辆，2024M1-4累计分别87.6、3.5、0.44、1.3万辆。
    王朝新车再亮剑基本盘持续夯实。王朝海洋重点车型改款焕新后有效撬动需求，4月汉、唐、秦、宋（宋L、宋PLUS）、元销量分别2.2、1.4、5.1、3.7、3.5万辆；海洋网方面，4月宋PLUS、海鸥、驱逐舰05、海豹、海豚销量分别4.4、3.5、3.3、1.4、1.0万辆；唐宋秦元系列以价换量效果显著。4月车展，搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i亮相，新车将于2024Q2上市，预计起售价12万元左右；海洋网的首款纯电中型SUV海狮07EV也首次亮相，预计今年5月正式上市，售价在20万元区间。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出、5.0平台新车有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升。
    腾势、仰望持续热销贡献利润增量。高端化方面，腾势、仰望4月延续热销，腾势4月销量11,122辆，2024M1-4累计销量3.5万辆，同比+1.1%；仰望4月销952辆，2024M1-4累计销量4,474辆。后续腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV，以及方程豹8/3，仰望U9/U7等高端品牌新车有望于今年上市。高端车型上量有望拉动整体单车价值，打开盈利空间。
    出口再破新高有望拉动盈利水平向上。出口方面，4月出海销量达4.1万辆，再破新高，同比+176.6%，环比+6.7%，2024M1-4累计出海13.9万辆，同比+159.4%，持续高增态势。2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+108%。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年4月30日218.50元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：各业务持续优化，创新与海外业务表现亮眼

大华股份(002236)
    事件：大华股份发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年实现营收322.18亿元，同比增长5.41%；归母净利润73.62亿元，同比增加216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年一季度实现营收61.81亿元，同比增长2.75%；归母净利润为5.61亿元，同比增长13.26%。
    AIOT和物联数智平台两大技术战略为支撑，各业务持续优化升级。公司2023年智慧物联产品及解决方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%；其中软件业务实现营收17.97亿元，同比增长21.59%；公司创新业务实现营收49.07亿元，同比增长19.20%。公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，包括机器视觉与移动机器人、智慧生活、热成像、汽车电子等创新业务，为公司不断拓展新的高速增长点。
    以技术创新为核心，保持研发大规模投入。2023年，公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，占营业收入的12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，深化“五全”能力，聚焦价值业务场景，构建行业领先的解决方案、产品与技术体系。2023年，公司发布星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力；公司新成立未来通信研究院，围绕网络连接技术、数据交换技术和前沿网络技术三个方面，打造“3+N”融合连接能力体系，支撑物联网向视联网升级，以实现更可靠、更高效、更智能的数据处理和决策。
    营销服务体系布局持续完善，海外业务有序推进。2023年，公司境内收入占比52.43%，境外收入占比47.57%。在全球化业务趋势下，公司有序推进国内和海外的营销与服务体系布局，为客户提供产品与解决方案咨询、设计、销售、交付和售后等全生命周期服务。截止2023年底，国内营销中心覆盖100%省份直辖市自治区、100%地级市和70%以上区县，海外营销中心设立69个境外分支机构，产品覆盖180多个国家与地区，公司在全球具备服务合作伙伴1000多家，设立备件中心/备件站170多个。
    投资建议：传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.16元、1.37元、1.58元，2024年4月30日收盘价对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：火电锅炉管需求释放，分红再度提升

武进不锈(603878)
    事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。
    点评：毛利水平改善，分红再度提升
    ①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。
    ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。
    未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放
    ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
    ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。
    ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。
    投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

2023年报及2024年一季报点评：点位稳健增长，高分红彰显价值

分众传媒(002027)
    事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。2）24Q1实现营收27.3亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。
    消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。
    毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。
    渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。
    高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。

2023年年报及2024年一季报点评：显示材料板块短期承压，一季度已现回暖曙光

瑞联新材(688550)
    事件：4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业总收入12.08亿元，同比-18.39%；归母净利润1.34亿元，同比-45.57%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.03%；销售毛利率35.18%，同比-3.54pct，销售净利率11.11%，同比-5.54pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入2.76亿元，同比-5.25%；归母净利润0.36亿元，同比-3.30%；扣非净利润0.30亿元，同比+10.40%；单季度销售毛利率38.22%，同比-2.63pct；单季度销售净利率13.08%，同比+0.26pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.28亿元，同比+19.77%；归母净利润0.34亿元，同比+144.17%；扣非净利润0.32亿元，同比+199.57%；单季度销售毛利率36.20%，同比+3.95pct；单季度销售净利率10.46%，同比+5.33pct。
    2023年液晶显示板块承压，OLED材料潜在放量产品较多。虽然2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复，但缺乏真正向上的驱动力，未实现真正的行业底部反转，尤其是2023年上半年，下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动，按需生产、动态控产成为行业常态，上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软，整体业绩层面承压。2023年公司显示材料板块实现收入10.31亿元，占比85%，是公司主要收入来源，该板块收入同比减少17%，其中，液晶板块下滑较严重，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED业务板块收入与液晶板块基本持平。OLED板块小体量订单数量大幅增加，新品项目进一步增加，一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎，另一方面说明公司潜在放量产品较多。看好未来OLED材料以品类补需求，缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。
    一季度盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块尤其是OLED材料收入同比大幅增长，叠加持续的成本管控，盈利能力大幅提升，也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达5.38亿元。
    投资建议：基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长，下游景气度是公司业绩向好的前提，且公司高端材料OLED业务占比上升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元，对应4月30日收盘价PE分别为25/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；公司新品验证周期放缓；可转债募投项目投建进展较慢。

2023年年报及2024年一季报点评：星火逐步对标GPT4，AI应用持续落地

科大讯飞(002230)
    事件：科大讯飞发布2023年年度报告及2024年一季报，2023全年实现营收196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2024Q1实现营收36.46亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润-3.00亿元。
    2023年主营业务中，大数据广告平台、智能硬件业务业务、数字政府行业、政法业务、汽车业务和医疗业务维持增势：1）教育业务实现营收55.64亿元，同比下滑9.70%，产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；2）大数据广告平台实现收入39.38%，同比增长41.61%；3）运营商业务实现收入20.96亿元，同比下滑0.05%，与中国移动联合发布5G新通话“商务速记”产品，家庭语音用户覆盖1.1亿，累计语音交互次数达660亿次；4）信息工程业务实现营收18.86亿元，同比下滑28.75%；5）智能硬件业务实现营收16.17亿元，同比增长22.35%，消费者硬件GMV同比增长84%，“618”全周期内销售额同比增长125%、“双11”全周期内销售额同比增长126%；6）数字政府行业应用实现营收13.19亿元，同比增长22.79%，已发布公共组件能力150余项、支撑22家厅局建设30个项目、最高可缩短开发周期75%，在上海浦东、广东徐闻、吉林长春等全国市场落地，大模型能力全面加速该业务智能化变革和模式创新，高效支撑“一网统管”“一网通办”“一网协同”等场景落地；7）政法业务实现营收7.28亿元，同比增长0.55%，人机协同的辅助事务集约化服务已在安徽、湖北、广东、山东、湖南等省份的20余家法院逐步落地；8）汽车业务实现营收6.96亿元，同比增长49.71%，新增前装智能化产品出货超750万套，累计出货量逾5,360万套；年度在线交互次数突破100亿次，同比增长229%，月均活跃用户超2,500万；9）医疗业务实现营收5.40亿元，同比增长15.41%，讯飞星火认知大模型赋能医疗业务取得显著成果。
    星火大模型逐步对标GPT4。讯飞星火围绕“1+N”整体布局，率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。2024年1月30日，讯飞星火V3.5正式升级发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%
    投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地,公司2024-2026年预计实现营收217.47、241.41、277.17亿元，预计EPS分别为0.30元、0.41元、0.50元，2024年4月30日市值对应PE分别为150X、111X、89X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新业务推进不及预期；用户增长不及预期。

2024年一季报点评：营收同比提升，全口径销售金额稳居TOP1

保利发展(600048)
    公司营收同比增长，利润较2023年同期仍下行。2024年第一季度，公司实现营业收入497.48亿元，同比增长24.51%，受项目结转毛利率、权益比例下降等影响，净利润39.83亿元，同比增长0.44%，归属于上市公司股东的净利润22.24亿元，同比下降18.28%。
    全口径销售金额稳居行业第一，获取新项目聚焦核心38城。2024年第一季度，公司实现签约金额629.84亿元，同比减少44.81%，根据克而瑞统计，全口径销售金额稳居行业第一位，签约面积366.87万平方米，同比减少41.84%；截至2024年3月，公司新拓展房地产项目4个，新增容积率面积59万平方米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市；截至2024年一季度，公司共有在建拟建项目635个，在建面积8150万平方米，待开发面积5758万平方米，土储充足。
    销售回笼率超90%，负债结构良好。2024年第一季度，公司实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率为91.53%，资产负债率为75.88%，较上年度末下降0.66个百分点。
    投资建议：公司作为央企龙头，在销售端和土地拓展端均具备优势，随着结算优质项目，未来利润或将进一步修复。我们预测2024-2026年营收分别达3614.40亿元/3857.11亿元/4125.01亿元，同比增长4.2%/6.7%/6.9%；2024-2026年PE倍数为9/6/6。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

动态报告：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘

大金重工(002487)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评
    公司2023年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%。
    分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。
    未来核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘
    抓住行业发展机遇，纵横拓展产业布局。公司在聚焦风电装备制造主业的同时加快推进船队运输、新能源投资开发及产业园运维等其他业务的拓展，2020年开始逐步摸索向风电行业产业链下游延伸的风电场开发运营领域扩展；此外，计划打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。
    两海先发布局，产销订单两旺。公司从十年前蓬莱海工基地的建设开始，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，力争在未来3~5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。根据公司年报，2023年公司海外海工和国内海工贡献收入合计占风电板块收入约51%，相较上一年提升17个百分点，首次超过陆上产品；公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为55.1、67.2、80.7亿元，增速为28%/22%/20%；归母净利润分别为6.5、8.9、11.3亿元，增速为52%/37%/28%，对应24-26年PE为21x/15x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲

紫光股份(000938)
    事件：2024年4月29日，公司发布23年年报，公司23年实现营收773.08亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比-4.80%。1Q24公司实现营收170.06亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+1.75%。
    业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23年公司业绩稳增，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。新华三23年营收达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。新华三
    1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。23年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54亿元，同比增长8.27%。
    整体盈利水平良性可控。公司23年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23年销售/管理/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。
    深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500AI算力集群交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。
    投资建议：公司作为ICT领域龙头，有望随着数字经济和AI浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26/31/37亿元，当前市值对应的PE倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：毛利稳定，定增落地补充“弹药”

中绿电(000537)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入36.91亿元，同比增长7.60%（经重述）；归母净利润9.20亿元，同比增长45.14%（经重述）；扣非归母净利润9.18亿元，同比增长45.42%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，合计派发现金红利3.72亿元，现金分红比例约36.73%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入8.56亿元，同比下降2.00%；归母净利润1.67亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降28.81%。
    资源扰动，1Q24电量承压，毛利率稳定：2023年公司新增装机132万千瓦，累计装机达到561.65万千瓦，但新增装机主要集中在2H23尤其是四季度；2023年公司累计完成发电量90.66亿千瓦时，同比增长11.0%；平均综合电价（含税）同比提高0.28分至0.4666元/千瓦时，增幅0.6%。1Q24公司部分项目所在区域风光资源条件同比转差，风电、光伏平均利用小时同比分别下降37、17小时；单季度公司完成发电量20.47亿千瓦时，同比下降5.3%。我们测算Q1公司度电营收0.4316元/千瓦时，同比提高2.02分/千瓦时；度电成本0.1964元/千瓦时，同比提高0.93分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为54.5%，较上年同期基本持平。
    费增利缩拖累业绩释放：因融资增加，1Q24公司财务费用同比增加0.10亿，同时单季度公司投资净收益同比减少0.14亿元并计提资产&信用减值0.18亿元；费增利缩，公司营业利润率进一步下降3.6pct至30.4%。因部分项目税收优惠到期，Q1公司综合所得税率提高7.4pct至18.0%，单季度所得税费用同比增加0.15亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长176.4%至36.01亿元，单季度确认少数股东损益0.46亿元，同比增加0.15亿元，进一步扰动业绩释放。
    定增完成，补充“弹药”：截至2023年底，公司控股在建项目1532万千瓦；目前公司定增基本落地，合计募资约18亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资60-90亿元，为公司大体量在建项目补充“弹药”。
    投资建议：因资源扰动，Q1电量下滑短期业绩承压，考虑公司大体量在建工程，公司远期成长空间广阔。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.79元（前值0.79/1.21元），新增26年EPS为1.01元，对应4月30日收盘价PE分别为15.9/11.8/9.2倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价11.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

2023年报及2024一季报点评：云母提锂龙头成本继续优化，特钢盈利能力明显提升

永兴材料(002756)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收121.9亿元，同比-21.8%，归母净利34.1亿元，同比-46.1%，扣非归母净利32.4亿元，同比-47.6%；2）2023Q4：实现营收24.9亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利3.5亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利3.7亿元，同比-82.0%，环比-62.4%；3）分红：2023年度拟现金分红10.6亿元，加上2023半年度分红和股份回购，2023年现金分红合计17.5亿元，分红率51.3%；4）2024Q1：实现营收23.0亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利4.7亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利3.1亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。
    碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本继续优化。1）量：23Q4电碳销量0.68万吨，环比-5.1%，2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、+36.4%，主要由于2万吨扩产项目2022年10月达产；24Q1电碳销量0.69万吨，环比基本持平；2）本：2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著；3）利：包含政府补助在内，2023年碳酸锂贡献归母净利28.8亿元，24Q1贡献归母净利3.5亿元。
    特钢：产品结构优化，盈利能力明显提升。1）量：2023年不锈钢产销31.2、31.0万吨，同比+1.4%、+3.6%，保持稳定；2）利：2023年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求，积极调整产品结构，吨钢毛利明显提升，实现营收69.1亿元，同比+1.0%，毛利8.3亿元，同比+37.4%，2023年利润贡献约5.3亿元，单吨净利约1700元，同比+500元。
    核心看点：一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。1）采选冶一体化布局：截至2023年底形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端300万吨选矿项目已完成政府审批，正在建设中，为未来冶炼端产能扩张打下基础。3）成本：持续优化提锂工艺，成本优势显著。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。
    投资建议：采选冶一体化布局，云母提锂龙头成本优势突出，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为14.6、18.9和23.9亿元，对应4月30日收盘价的PE为18、14和11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：电量修复，业绩兑现高弹性，浙江海风或存惊喜

浙江新能(600032)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入45.23亿元，同比下降1.62%（经重述）；归母净利润6.27亿元，同比下降19.16%（经重述）；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长11.47%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元，合计派发现金红利1.68亿元，现金分红比例约26.84%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入11.73亿元，同比增长12.10%；归母净利润1.73亿元，同比增长42.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长42.76%。
    1Q24水电增速转正，海风增速全面兑现：2023年公司新增装机合计87.57万千瓦，累计装机达到525.38万千瓦，其中陆风、海风（台州1号投产）、光伏分别新增14.7、30、42.9万千瓦，同比分别增长21.5%、49.7%、21.9%；但考虑到水电出力下滑及新增装机主要集中在4Q23，2023年公司累计完成发电量84.32亿千瓦时，同比下降0.58%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别-19.7%、+23.5%、+4.1%、+13.6%。1Q24公司完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长22.5%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别增长6.1%、13.3%、80.7%、5.7%。海风电量全面兑现，但因为该项目执行浙江省内燃煤标杆电价，低于存量项目进而拉低平均电价，我们测算Q1公司度电营收（发电量口径，下同）0.5170元/千瓦时，同比下降4.81分/千瓦时；度电成本0.2669元/千瓦时，同比下降1.55分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为48.4%，同比下降1.64pct。
    期间费用下降推高业绩：随着2023年定增募集资金到位，公司调整财务结构，资产负债率同比下降3.89pct至2023年底的65.46%。1Q24财务费用同比下降0.22亿元至2.46亿元，单季度期间费用同比下降0.19亿元，期间费用率同比下降4.9pct至25.2%。费用下降推动公司Q1营业利润同比增加0.62亿元至2.76亿元，营业利润率同比提高3.1pct至23.5%。
    浙江海风或存惊喜，期待2024年年中分红：2024年2月浙江省委发布《关于印发2024年浙江省扩大有效投资政策的通知》，《通知》要求“竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度“；4月，公司成功中标浙江象山4号（75万千瓦）海风项目，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。股东回报方面，公司制定2024年中期分红方案，拟于2024年半年度报告或第三季度报告披露时增加一次中期分红，现金分红金额不低于相应期间归母净利润的10%。
    投资建议：水电出力修复，风、光新增装机为24年业绩高增提供助力。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS为0.45/0.55元（前值为0.42/0.54元），新增26年EPS为0.60元，对应4月30日收盘价PE分别为16.7/13.7/12.5倍。考虑公司的新能源成长性与业绩弹性，给予公司2024年20.0倍PE，对应目标价9.00元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

2023年年报及2024年一季报点评：多业务延续增长态势，一季度实现扭亏为盈

天康生物(002100)
    事件：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收190.3亿元，同比+12.0%；实现归母净利润-13.6亿元，同比-585.5%；计提资产减值损失5.0亿元，拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元，同比-2.9%，环比-12.6%；实现归母净利润0.5亿元，同环比成功实现扭亏为盈。
    2023年公司各项业务都有不同程度提升，一季度延续增长态势。2023年，公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元，同比+8.1%，毛利率-13.8%，同比-22.1PCT；饲料业务实现营收64.9亿元，同比+17.4%，毛利率10.2%，同比+0.4PCT；兽药业务实现营收10.0亿元，同比+5.93%，毛利率+62.6%，同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势，饲料业务实现销量66.9万吨，同比+13.5%；动物疫苗实现销售收入3.4亿元，同比+13.1%。2024年公司目标实现饲料销量315万吨，动物疫苗营收12亿元。
    生猪出栏稳步增长，成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头，同比+38.9%；销售均价为14.2元/kg，同比-18.0%。2024Q1公司销售生猪64.7万头，销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低，2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下，2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主，截至2023年末，公司能繁母猪存栏14万头，PSY达到25头。随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进，未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头，力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。
    货币资金储备相对充裕，现金流安全稳定。截至2023年末，公司货币资金28.2亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额17.5亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司融资渠道通畅，与当地银行保持了良好且稳定的合作关系，资金授信额度充裕，能够保证公司现金流的安全稳定。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元，EPS分别为0.38、0.79、1.10元，对应PE分别为19、9、7倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

2023年年报及2024年一季报点评：募投产能陆续落地，3D打印粉末持续放量

有研粉材(688456)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入26.81亿元，同比减少3.58%，归母净利润0.55亿元，同比减少0.59%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少38.85%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入6.74亿元，环比减少8.68%，同比增长4.29%；实现归母净利润0.17亿元，环比增加100.68%，同比减少0.76%；实现扣非归母净利润94万元，环比减少80.83%，同比减少88.36%。2024Q1，公司实现营业收入6.61亿元，环比-1.95%，同比+8.76%；实现归母净利润0.10亿元，环比-42.32%，同比-8.44%；实现扣非归母净利润0.06亿元，环比+560.74%，同比-37.29%。
    量&价：3D打印粉末销售持续放量。2023年，公司铜粉销量约23,118.26吨，同比+0.93%，锡粉销量约2955.11吨，同比-5.86%，3D打印粉末销量约89.78吨，同比+22.38%，电子浆料销量约334.98吨，同比+133.11%。铜粉销量保持稳定，锡粉销量受到电子需求疲软影响有所下滑，电子浆料销量同比增加主要系成立有研纳微产能扩大所致，3D打印粉体材料销量同比增加主要系开发新客户销量增加。2023年，公司毛利率为8.31%，同比提升0.96pct；2023Q4，公司毛利率为8.37%，环比下降0.05pct，同比提升1.55pct；2024Q1，公司毛利率为8.58%，同比-0.18pct，环比+0.21pct。
    资产处置收益：2023Q4，有研增材通过北京产权交易所公开挂牌转让真空感应熔炼惰性气体雾化制粉设备及粉末涡轮盘用镍基高温合金粉末生产技术给钢研高纳，本次资产转让总评估值为1681万元（不含税），最终交易价格为1820万元（含税），该笔交易确认资产处置收益，增益利润总额1049.21万元。
    核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地23年下半年投产，泰国项目24年3月份已经开始试生产，预计6月底可以实现生产，之后整体铜基粉体产能将达4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，粒度更细的高附加值锡粉产品份额有望持续提升；
    3）3D打印粉体材料板块：有研增材500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。4）电子浆料板块：公司往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，成立子公司有研纳微负责电子浆料业务，进一步提升附加值，未来盈利能力有望持续提升。
    投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.72、1.00、1.27亿元，对应4月30日股价的PE分别为43/30/24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长可期

中国长城(000066)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入134.20亿元；归母净利润-9.77亿元；扣非归母净利润-11.80亿元。2024年一季度，公司实现营业收入26.63亿元，同比增长21.13%；归母净利润-2.50亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。
    布局多个产品线，培育核心竞争力打开长期增长空间。1）服务器：加速布局一主多辅的服务器产品线，完成多线产品的认证；成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器；重构长城2U2P服务器整机架构；实现BMC模块和主板解耦。2）个人终端产品：导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本等产品，并全部上架销售。3）工控机：已在交通、电力行业形成典型销售案例。3）文印设备：发布“烽火”“雄关”系列29款文印产品，场景覆盖个人家庭、中小工作室、大中小企业和党政等市场，公司正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。4）系统装备领域：参与多项重要型号、重点科研生产任务；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。
    积极拓展行业和国际市场，向市场下沉寻找新的业绩增长点。公司新设国际市场领导小组、金融市场领导小组，探索跨企业市场开拓组织方式；行业终端产品在STM等项目中保持优势，并中标中组部、金融行业等多个具有示范性的项目；长城电源在DIYATX750-1200全模组金牌电源等五项重点研发项目达成批量生产；搭建文印业务销售体系及行业分销体系；加快推进在北美、欧盟、非洲、东南亚等区域设立海外办事处。
    市场波动导致业绩短期承压，打造自主计算产业未来可期。2023年信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，公司盈利空间被严重压缩；参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；公司“两金”高企，损益增加，上述原因导致公司2023年的业绩下滑。
    2024年公司将围绕“构建智能计算坚实底座”，重点加强智能计算拳头产品研发、做大做强主业规模、提升主业盈利能力，逐步成为具备核心竞争力的自主计算产业领军企业。2024年一季度公司营业收入同比增长21.13%，一定程度上反映了公司业务稳定发展的态势。2024年信创等业务均处于加速发展态势，公司也将“提升主业盈利能力”作为重要目标，业绩有望逐步回暖。
    投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.09/4.59亿元，对应PE分别为171X、102X、69X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。