2024年三季报点评：Q3收入同增14%，期待业绩逐步回暖

贝泰妮(300957)
    投资要点
    公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收40.2亿元，yoy+17.1%；归母净利4.1亿元，yoy-28.4%；扣非归母净利3.4亿元，yoy-32.8%。2024Q3营收12.1亿元，yoy+14.0%；归母净利-0.7亿元，yoy-153.4%；扣非归母净利-0.8亿元，yoy-158.23%，Q3利润亏损主要系期间费用率同比大幅提升19pct所致。
    薇诺娜及其他主要品牌2024Q1-3营收同增约6%。分品牌看，薇诺娜及其他主要品牌/悦江投资旗下姬芮（Za）及泊美（PURE&MILD）2024Q1-3营收分别为36.4/3.8亿元，营收占比91%/9%，毛利率分别为75.34%/58.37%，其中薇诺娜及其他主要品牌营收同增5.98%。2024Q3薇诺娜及其他主要品牌营收同比3.3%，稳中有增。
    24Q3期间费用率大幅增长致净利率承压。①毛利率：2024Q1-3毛利率为73.7%，同比-2.7pct，2024Q3毛利率为76.4%，同比-2.4pct，毛利率下降主要受悦江并表影响。②期间费用率：2024Q1-3同比+4.7pct至66.4%。2024Q3同比+18.5pct至81.2%，主要系销售/管理费用率同比分别+12.7/+4.9pct，销售费用率提升主因24Q3公司举办3场抖音音乐会&达人种草费用提升&双十一大促费用前置等多重影响，管理费用率提升主因计提员工持股计划费用所致。③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3归母净利润率为10.3%，同比-6.6pct，24Q3净利润率为-5.7%，同比-17.8pct。
    盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于抖音音乐会等活动导致期间费用率大幅提升，我们将公司2024-26年归母净利润预测10.0/12.8/15.6亿元下调至7.6/10.4/13.4亿元，对应PE分别为30/22/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

2024年三季报点评：短期因素影响渐褪，有源、无源双线成长

天孚通信(300394)
    投资要点
    段落提要：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为23.9亿元，同比+99%，归母净利润9.8亿元，同比+122%；分单季度看，24Q3公司收入为8.4亿元，同比+55%，归母净利润3.2亿元，同比+59%。
    段落提要：
    受益于下游高速光模块需求高景气，公司营收规模同比高增，产品结构亦毛利率在24年前三季度同比增加5.3个百分点达58.2%，24年三季度毛利率亦达59.0%，同比+3.7个百分点，环比-0.7个百分点，考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率符合预期。
    受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.2亿元，本季度财务费用率亦环比增长6.6个百分点至2.1%。
    我们认为虽然汇率波动、下游客户拉货节奏动态变化等短期因素对公司本季度业绩造成一定影响，但展望后续，随着客户1.6T产品放量、公司产能陆续落地，公司业绩仍可持续受益于下游算力需求的扩张，实现增长。
    公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展
    我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用
    公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势。
    盈利预测与投资评级：公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力相关旺盛需求，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预测，2024年10月24日收盘价对应PE分别为50.3/31.6/36.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

2024年三季报点评：特种表面活性剂项目开启试生产，推出员工持股计划深化激励

康普化学(834033)
    投资要点
    下游市场需求下滑，公司业绩与现金流持续承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.85亿元，同比-17.38%；归母净利润0.79亿元，同比-30.77%；扣非归母净利润0.78亿元，同比-26.72%。单季度来看，2024Q3公司实现营收0.88亿元，同比-28.60%，环比-31.79%；归母净利润0.19亿元，同比-53.34%，环比-48.06%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-40.28%，环比-42.62%。公司前三季度整体经营业绩较去年同期有所下滑，主要系客户冲槽需求下降导致销售减少。此外，公司前三季度经营/投资/筹资性现金流净额分别为-0.27/-1.76/-0.43亿元，同比-134.66%/-38.76%/-282.04%，主要系重要客户回款减少、收回的保证金减少、扩产购买原材料付款增加、募投项目投入以及支付大额现金股利和回购股份所致。
    销售毛利率同比改善，期间费用率水平有所提升。2024Q1-3公司实现销售毛利率44.82%，同比+1.74pct。公司期间费用率有所上涨，前三季度销售、管理、财务费用率分别同比+0.50、+2.09、+0.75pct。其中，管理费用较上年同期增长55.81%，主要系公司薪酬、办公费、会务费及折旧增加所致；财务费用较上年同期增加-72.79%，主要受公司汇兑收益减少所致。同时，公司持续加大研发投入，研发人员及研发设备折旧增加导致研发费用较上年同期增长57.26%，研发费用率同比+2.10pct。
    特种表面活性剂项目进入试生产，推出2024年员工持股深化激励。2024年8月，公司募集资金投资项目之“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”经专家评审后已组织开展试生产，待产线调试及工艺磨合后可陆续放量贡献盈利。截至2024年9月20日，公司已完成今年6月发布的股份回购方案，共支付金额为1585万元，回购份额占公司总股本的比例为0.8436%。此外，公司于2024年10月22日推出2024年员工持股计划，有助于进一步健全完善长期、有效的激励机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性，确保公司未来发展目标的实现。
    盈利预测与投资评级：公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好，考虑公司短期业绩承压，我们下调2024~2026归母净利润至1.28/1.51/1.80亿元（前值为1.36/1.61/1.82亿元），对应最新PE分别为13.68/11.61/9.71倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。

2024年三季报点评：前三季度归母净利润+2%，业绩拐点即将出现

杰瑞股份(002353)
    事件：公司披露2024年三季度报告。
    投资要点
    前三季度归母净利润+2%，在手高利润订单业绩拐点即将出现2024年前三季度，公司共实现营业收入80.5亿元，同比-8%；归母净利润16.0亿元，同比+2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比-9%。其中Q3单季度，实现营业收入30.9亿元，同比-7%；归母净利润5.1亿元，同比-2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比-7%。（1）公司业绩短期承压主要系去年同期基数较高（有KOC项目等大额可执行订单）。（2）利润增速高于营收增速，主要系海外&设备类订单占比提升，盈利能力增强。公司所收客户订单预付款显著提升，截至2024年三季度末，公司合同负债达14.9亿元，较年初增加99%；在手高利润订单待释放，业绩拐点即将出现。
    业务结构改善盈利能力增强，汇兑损益致财务费用短期承压
    2024年前三季度，公司销售毛利率35.0%，同比+1.51pct；销售净利率20.5%，同比+2.2pct。其中Q3单季度，公司销售毛利率33.7%，同比+3.74pct；销售净利率17.3%，同比+1.4pct。海外&设备类订单持续释放下，利润率显著提升。前三季度公司期间费用率为13.4%，同比+3.65pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为4.7%/4.2%/0.6%/4.0%，同比分别+0.90/+0.56/+1.50/+0.69pct。财务费用率上升主要系去年同期产生汇兑净收益0.5亿，本期产生汇兑净损失0.9亿。
    “一带一路”合作深化，杰瑞中东市场布局进入收获期
    公司自2021年11月获得KOC项目27亿元大额EPC合同以来，在中东持续完善服务团队布局和客户拓展。①2024年5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同；②2024年9月，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。
    坚定不移推进全球化战略，布局中东装备制造基地
    中东市场持续突破下，公司决心布局中东装备制造基地。2024年3月，公司董事会决议增资1.2亿美元在迪拜杰贝阿里自由贸易区（Jafza），建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地。2024年6月，公司与杰贝阿里自由贸易区在迪拜签署战略合作协议。迪拜基地建成后将辐射中东、北非及东南亚等地区，成为公司继中国、北美外，在中东地区的第三个高端装备制造基地，推动海外市场协同配合。
    盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等

2024年三季报点评：下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期

安科瑞(300286)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收8.2亿元，同比-6.8%，归母净利润1.6亿元，同比-8.9%，毛利率46.2%，同比-1.6pct，归母净利率19.4%，同比-0.4pct；其中24Q3营收2.9亿元，同环比-15.5％/-1.2％，归母净利润0.6亿元，同环比-21.2%/+4.5％，毛利率44.7%，同环比-2.3/-2.4pct，归母净利率20.3%，同环比-1.5/+1.1pct。下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期。
    国内经济弱复苏，需求疲弱业绩承压。24年7-9月我国制造业PMI指数分别为49.4%/49.1%/49.8%，均处在荣枯线以下，整体下游需求偏弱。公司下游主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导致业绩略承压。公司持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟完善，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力，展望25-26年，随着经济复苏+电改市场化的推进完善，公司业务有望以能源系统解决方案的形式提高市场渗透率，营收有望实现稳健增长。
    积极出海应对内需影响，加强渠道建设打好发展基础。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，同时公司不断加强海外渠道建设，借鉴国内经销商模式，建立海外经销网络，有助于公司针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案，展望全年，公司海外订单有望实现高速增长，考虑到海外项目执行周期普遍较长，我们预计公司海外收入25年将有所体现。
    费用持续压降，现金流显著改善。公司24Q1-3期间费用2.3亿元，同-9.3%，费用率28.8%，同-0.8pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比-15.7%/-13%，费用率26.9%，同环比-0.1/-3.6pct；24Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同+33.2%，其中Q3经营性现金流1亿元，同环比+59.9%/+515.8%，现金流显著改善。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求短期内可能无法显著改善，我们下调公司24-26年归母净利润为2.0/2.3/2.8亿元（原值为2.3/2.9/3.5亿元），同比+2%/15%/18%，现价对应估值分别为21x、18x、15x，考虑到用电侧微电网解决方案长期空间仍旧广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：屡获重大订单，隐身材料行业持续发力

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增加14.41%。
    投资要点
    型号任务饱满，新产品订单增多，产销量稳步提升：公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增加14.41%。其中第三季度实现营收2.53亿元，同比增加14.77%，实现归母净利润0.94亿元，同比增加8.01%。公司业绩持续提升的主要原因在于公司持续获得新的型号任务和新产品订单，产销量稳步提升，带动营业收入和盈利能力增长。同时，积极推进募投项目建设，提高生产能力，满足市场需求。在此背景下，2024年前三季度公司经营性活动现金净流量达到1.57亿元，同比大增314.85%。
    存货与固定资产增长显著，经营杠杆效应显现：截至2024年三季度，公司存货达到2.43亿元，同比增长170.61%，固定资产3.61亿元，同比增长40.08%。公司存货的显著增长主要是由于销售订单的增加，导致原材料、发出商品及合同履约成本相应增加。同时，固定资产的增长反映出公司正在扩大生产能力，以提升资产规模，通常是为了满足日益增长的市场需求和提升公司的生产效率。这些变化表明公司正在积极扩张，处于一个快速发展和深化发展的阶段。随着经营杠杆效应的显现，预计未来公司将进一步提升其市场竞争力和盈利能力。
    本年度已公告三份重要合同，国内新材料产业规模不断扩大：公司分别于2024年1月17日，1月30日，7月4日公告签订隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元，3.32亿元，1.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。我国新材料产业近年来已经取得显著增长。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.74/8.67亿元，对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

2024年三季报点评：需求拐点将至，等待业绩复苏

北方导航(600435)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下降66.80%，实现归母净利润-7375.09万元，同比下降139.88%。投资要点
    前三季度营收利润均明显承压，但随着年底远火订单的逐步释放未来可期：公司2024年前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下降66.80%，实现归母净利润-7375.09万元，同比下降139.88%。其中，第三季度单季度实现营业收入5.03亿元，同比减少25.58%，实现归母净利润46.59万元，同比减少98.77%。主要原因为母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，下半年随着下游订单的逐步恢复以及前期产能的建设，公司作为远火行业指导领先企业仍有较好发展机会。此外，尽管业绩承压，公司仍持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用达到1.65亿元，同比增加7.10%。财务费用方面同比减少62.51%至-1579.16万元，主要由于利息收入和汇兑收益增加。销售费用同比减少10.45%至3790.02万元，管理费用同比增加2.21%至1.66亿，费控能力整体有所提升。
    现金流状况整体紧张，经营现金流同比下降，投资现金流同比大增：现金流量方面，2024年前三季度经营活动产生的现金净流量为-10.98亿元，同比下降53.05%，而每股经营活动产生的现金流量净额为-0.73元，下降了52.62%。投资活动产生的现金净流量为2.41亿元，同比大幅增长259.17%，公司持续在产品技术改造项目与产品批生产建设项目加大了投资力度。筹资活动产生的现金净流量为-0.70亿元，下降了55.75%，而现金及现金等价物净增加为-9.28亿元，下降了1.54%。
    资产规模有所缩减，负债总额也有所下降，持续优化资本结构：截至2024年第三季度，公司资产总计为63.57亿元，同比减少了9.60%。其中，流动资产合计为52.25亿元，同比下降了12.22%，非流动资产合计为11.32亿元，同比上升了4.86%。负债方面，总负债为30.29亿元，同比下降了16.36%，流动负债合计为29.94亿元，同比下降了16.52%。公司整体的资产规模有所缩减，负债总额也有所下降，表明公司可能在减少债务，优化资本结构。同时，部分资产项如其他应收款、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等有显著增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台领军企业，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元，对应PE分别为83/56/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

2024Q3业绩点评：利润率显著改善，收入端环比改善

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收47.58亿，同比+6.2%；实现归母净利润6.26亿，同比+23.8%；实现扣非净利润5.58亿，同比+31.4%。2024Q3实现营收18.59亿，同比+3.7%；实现归母净利润2.89亿，同比+21.4%；实现扣非归母净利润2.75亿，同增22.2%。
    2024Q3收入端低个数增长基本符合预期。7-8月在Q2去库存后有一定修复，但9月中秋旺季同比有所承压。分品类来看，预计瓜子实现正增长，坚果同比下滑。
    利润率表现略超预期，系规模效应带动+降本增效。2024Q3公司实现毛利率33.1%，同比+6.3pct，环比+8.2pct，同比改善主要系原材料成本回落，环比改善主要系营收提振后规模效应释放。费用端，销售/管理费用率同比-0.6/-0.4pct，环比-2.2/-3.8pct，环比改善有规模效应带动，同比有所下降主要系内部降本增效。传导至净利率，2024Q3实现净利率15.5%，同比+2.3pct，环比+6.6pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到新采购季葵花籽成本有一定波动，我们略下调2024-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为75.5/82.2/89.2亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利为10.0/11.5/12.8亿元（前次预测为10.4/12.0/13.8亿元），同比增长25%/14%/12%；对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：海外&国内双轮驱动，扣非略超市场预期

三星医疗(601567)
    投资要点
    24Q3收入同比+23%、归母净利润同比+7%、扣非净利润同比+30%、扣非略超市场预期。公司24Q1-3收入104.3亿元，同比+25%，归母净利润18.2亿元，同比+22%，扣非净利润17.5亿元，同比+31%；其中24Q3收入34.4亿元，同比+23%，归母净利润6.7亿元，同比+7%，扣非净利润6.7亿元，同比+30%。24Q1-3毛利率/归母净利率为36.2%/17.4%，同比+2.6/-0.5pct，Q3毛利率/归母净利率为39.5%/19.4%，同比+0.9/-2.9pct，预计系所投私募基金公允价值变动所致（剔除此影响后，Q3利润同比+33%）。公司业务实现快速突破，扣非略超市场预期。
    海外持续开疆扩土、系统集成总包再突破、配网出海保持高速。公司24Q1-3海外在手订单62.46亿元，同比+35.3%。1）海外AMI业务持续突破，中标巴西CEMIG AMI3期1.37亿元，中标尼日利亚TCN项目4.93亿元，突破非洲智能表总包市场。2）24Q1-3海外配电业务累计在手订单9.62亿元，同比+272.5%。8月中标墨西哥0.8亿配电变，完成中东&欧洲&美洲区覆盖，海外配电市场空间广阔，渠道复用+海外产能建设，公司海外配电业务有望持续高速增长。
    国内配用电龙头地位稳固、网外市占率进一步提升。24Q1-3智能配用电业务收入同比+27%，累计在手订单156.2亿元，同比+35%，其中国内在手订单93.7亿元，同比+35%。1）网内方面，24年国网电表招标同比+25%，其中公司在24年第二批中标1.43亿元，份额3.2%（24年第一批为3.2%），24年第一批南网电表/配网设备中标份额为8.7%/4.3%（23年为8.6%/4.5%），第一梯队地位稳固。2）网外方面，公司在提升五大四小覆盖率的同时持续开拓省级公司及地方国资等行业平台客户，市占率快速提升，带动国内业务持续快速增长。
    医疗业务经营管理持续增强。24Q1-3公司医疗服务收入同比+22%，主要系康复医院家数及单店经营同步提升。同时，医疗板块康复医疗服务占比提升，带动板块毛利率逐步提升。预计随着医院体系的进一步成熟，板块业务有望持续快速增长。
    业务拓展带动费用增加、现金流显著改善。公司24Q1-3/24Q3期间费用18.6/6.3亿元，同比+40%/-9%，费用率17.8%/18.3%，同比+1.89/+0.9pct，系业务拓展所需；24Q1-3经营性净现金流10.3亿元，同比+250%，其中Q3经营性现金流7.7亿元，同环比+567%/+378%，现金流显著改善。
    盈利预测与投资评级：略微调整24-26年归母净利润至24.04/30.23/37.71亿元（前值为24.01/30.19/37.67亿元），同比+26%/+26%/+25%，对应现价PE分别为19x、15x、12x，给予25年20倍PE，对应目标价为42.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。

2024年三季报点评：单三季度扣非业绩稳健LNG销量提升&毛差修复

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%；加权平均ROE同比提高2.65pct，至18.08%。
    24Q1-3归母+36%&扣非+2%，单三季度业绩稳健。2024年前三季度公司实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%。2024年第三季度公司实现归母净利润/扣非归母4.29/4.20亿元，同比+2.43%/+3.06%。公司清洁能源从境外采购以美元结算，会维持一定规模的美元净敞口。2024年前三季度/第三季度以美元计价的净敞口带来的汇兑损失为2136/5457万元。剔除汇兑影响，公司前三季度归母/扣非归母15.56/12.30亿元，同比+44.35%/+8.92%，第三季度归母/扣非归母4.83/4.75亿元，同比+21.17%/+22.35%，真实业绩更佳。
    清洁能源保持发展韧性，LNG吨毛利较24H1修复。2024年上半年，公司1）LNG：LNG吨毛利较上半年出现明显修复，国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求增长动力，现货贸易销量同比有所下降。2）LPG：销量同比保持基本稳定。
    能服&特气持续增长。1）能源服务：2024年第三季度，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定；此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。2）特种气体：2024年第三季度，公司高纯度氦气（产）销量约11万方，同比稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；此外，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，报告期内氢气产销量达1,768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。
    财务状况良好，固定+特别现金分红价值彰显。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额8.19亿元，同比减少40.87%；2）投资活动现金流净额-12.33亿元，同比增加35.19%；3）筹资活动现金流净额-6.74亿元，同比减少144.92%。经营活动现金流下滑主要系跨期收款与支付导致，2024年前三季度公司资产负债率为35.19%，同比下降12.01pct，较年初下降8.21pct。现金流良好，资产负债率低。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元，彰显现金价值。
    盈利预测与投资评级：考虑2024H1公司因优化船舶运力带来的固定资产处置收益，我们上调2024年归母净利润从15.2亿元至17.1亿元，维持2025-2026年归母净利润17.4/20.4亿元，对应2024-2026年PE10.3/10.1/8.6x（2024/10/23），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

2024年三季报点评：业绩基本符合预期，电动化&国际化持续发力

柳工(000528)
    投资要点
    事件：2024年10月23日，公司发布三季度业绩报告。
    公司α显著，Q3业绩符合预期。2024Q1~Q3公司实现营业收入228.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润13.2亿元，同比增长59.8%；扣非归母净利润12.1亿元，同比增长93.9%。单Q3来看，公司实现营业收入68.0亿元，同比增长11.8%；归母净利润3.4亿元，同比增长58.7%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长200.2%，业绩符合此前预期。三季度公司业绩延续高速增长态度，主要得益于公司国内及出口市场销量增速持续跑赢行业，市占率持续提升，阿尔法属性明显；此外，公司混改后持续推进降本增效，盈利能力显著提升。展望Q4及明年，宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上+自身阿尔法双击。
    降本增效成果显著，盈利能力持续提升。2024Q1~Q3公司销售毛利率23.5%，同比+2.8pct；销售净利率5.9%，同比增长2.0pct；单Q3公司实现销售毛利率23.7%，同比+1.8pct；销售净利率5.0%，同比+1.5pct，盈利能力持续提升。1）毛利端：毛利率提升一方面得益于公司混改后从制造&采购端降本增效；另一方面得益于高毛利的海外业务收入占比提升。2）费用端：2024Q1~Q3公司期间费用率15.0%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.96/-0.1/+0.1/-0.2pct，销售费用率提升主要系海外渠道铺设持续加码，积极拓展全球市场布局。
    电动化&国际化持续发力，混改+股权激励+定增巩固竞争力。1、电动化、国际化持续发力贡献增量。（1）电动化：2024H1电动装载机销量同增159%，市场占有率行业领先，电动化有望带动营收利润规模持续扩张。（2）国际化：2024H1小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机海外收入增速均超100%；摊铺机、铣刨机销量增速超300%，国际化拓品类成果显著。2、混改+股权激励+定增持续巩固公司竞争力。2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增。①股权激励：绑定974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：发行可转债募资30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。
    盈利预测与投资评级：根据公司三季报，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为15.69/19.83/27.29亿元，当前市值对应PE分别为16/12/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业回暖不及预期、电动化不及预期、出海不及预期。

2024年三季报点评：利润高质量增长，估值仍具空间

视声智能(870976)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入为1.76亿元，同比增加4.19%；归母净利润0.36亿元、同比增长43.12%。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3185.88万元，较上年同期增长32.52%。
    总体经营稳健，利润增速大于收入增速。公司第三季度营业收入为0.61亿元，同比增加11.51%；归母净利润0.12亿元、同比增长34.17%。公司审议通过第三季度权益分派预案，将以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。总体看来公司经营稳中有升，发展前景良好。公司利润增速大于收入增速，主要是因为毛利率更高的智能家居产品增速高于其他产品所致。
    全球智能家居行业规模迅速增长，市场收入稳步提升。据Statista数据，2023年全球智能家居市场规模为1010.7亿美元，并预计从2024年的1215.9亿美元增长至2032年的6332.0亿美元，预计期间的复合年增长率为22.9%；到2028年全球智能家居收入预计将增至2316亿美元。据QYResearch最新报告，预计2029年全球KNX产品市场规模将达到150.5亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为12.1%。随着AI及5G技术突破，智能家居在消费者终端的认知稳步提升，推动智能家居渗透率提高和行业长远发展。
    持续投入研发KNX核心技术，引入并应用人工智能领域技术。一直以来，公司坚持以全球唯一的开放式智能家居和楼宇控制领域标准KNX技术，打造“空间智能化”的发展战略，为建筑空间进行智能化赋能。目前，公司主要将人工智能领域如人脸识别、语音识别等技术引入并应用于公司产品，并进行相应的功能开发，使智能家居设备更加智能化。截至2024年上半年，公司自主开发31款KNX安全产品，参与起草6项国家标准、1项行业标准及1项团体标准，发起1项国际标准（IEEE1888.4）并担任该标准的主席单位，其中7项已发布、1项正在批准中、1项在起草中，在我国的KNX业界优势明显。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为2.57/2.91/3.33亿元，归母净利润分别为0.52/0.67/0.80亿元。按2024年10月23日收盘价，2024-2026年PE分别为24.78/19.32/16.10倍。考虑到公司估值尚仍有提升空间，科技属性尚待挖掘，维持“买入”评级。
    风险提示：海外业务风险，原材料价格波动风险，对政府补助依赖的风险，汇率变动风险，存货余额较大以及减值的风险。

2024年三季报点评：2024Q3归母净利润同比+14%，携手光学巨头进军高端市场

明月镜片(301101)
    投资要点
    2024年Q3公司归母净利润同比+13.57%：2024年前三季度，公司实现收入5.83亿元，同比+3.61%，实现归母净利润1.37亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+9.88%。单看Q3，公司实现收入1.98亿元，同比+0.64%，实现归母净利润4804万元，同比+13.57%，实现扣非归母净利润4198万元，同比+15.22%。
    毛利率略有降低，期间费用率管控良好：2024年Q3公司整体毛利率59.10%，同比降低1.1pct，净利率25.66%，同比提升2.13pct，销售费用率18.58%，同比降低4.4pct，管理费用率10.12%，同比降低0.4pct。
    受益于大单品聚焦策略，公司明星产品表现亮眼：2024年Q3公司镜片业务实现收入1.67亿元，同比+3.9%（剔除出口业务）。公司聚焦大单品策略效果明显，常规镜片中的明星产品，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。
    轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率达到73.82%，Q3“轻松控”全系列产品销售额同比+2.4%：公司于2024年Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量。中山大学中山眼科中心公布的试验报告表明：轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，较轻松控PRO1.0的60%有了大幅提升，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品更优、防控效果更佳。2024年Q3公司“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比+2.4%，剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比+34.2%。2024年1-9月公司轻松控累计销售额1.2亿元，同比增速+22%。
    携手合作全球光学巨头，进军高端镜片市场：10月15日公司与全球光学巨头徕卡公司闪耀举办“全新视界·徕卡镜片（LeicaEyecare）中国发布会”，现场展示了徕卡镜片的最新科技成果，双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司将利用服务中国市场多年来积累的经验，进军高端镜片市场。
    盈利预测与投资评级：2024年Q3收入利润仍维持了一定韧性，我们维持公司2024-2026年归母净利润1.76/1.95/2.14亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。

2024年三季报点评：增长趋势向好，期待硅光、1.6T产品放量贡献业绩

中际旭创(300308)
    投资要点
    事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为173.1亿元，同比+146%，归母净利润37.5亿元，同比+190%；分单季度看，24Q3公司收入为65.1亿元，同比+115%，归母净利润13.9亿元，同比+104%。
    毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化，净利率后续有望进一步提升受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化，公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3%，24年三季度毛利率亦达33.6%，同比+0.1个百分点，环比+0.2个百分点。
    公司营收规模不断扩大摊薄利润率，24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7%/2.5%/3.3%；受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元，本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1%，公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点，达21.4%。
    我们认为随着硅光、1.6T产品渗透，以及公司出货量逐渐增长，公司毛利率仍有进一步上升空间，同时三项费用率可继续摊薄，后续公司净利率有望进一步提升。
    公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。
    公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元，2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

2024年三季度点评：业绩符合预期，C端业务迎来转变

同花顺(300033)
    事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比-1.59%至23.35亿元，归母净利润同比-15.53%至6.51亿元，扣非净利润同比-16.74%至6.31亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+4.81%至9.45亿元，归母净利润同比-7.47%至2.88亿元，扣非净利润同比-7.28%至2.87亿元。投资要点
    政策助力市场活跃度迎来拐点，九月末C端需求大幅增长。据Wind，2024年前三季度A股日均交易额同比-13%至7,796亿元，2024Q3单季度A股日均成交额同比-19%至6,469亿元，总体来看，资本市场活跃度于一季度至三季度持续下行。2024年9月24日，国新办新闻发布会，救股市、稳楼市、促消费政策三箭齐发；9月26日，政治局会议，推出一揽子增量政策等等，提振资本市场流动性，极大增强股民信心，2024年9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元，市场活跃度显著提升、迎来拐点。公司前三季度营收同比小幅下滑，24Q3单季度营收同比增长符合预期，但我们预计公司国庆前后的导流业务收于将更多体现于四季度业绩。
    加大营业成本及销售投入，净利润率同比下降。2024前三季度，公司归母净利润率同比-4.6pct至27.88%，主要系公司费用端投入持续增加。2024前三季度，公司在提高数据质量、销售推广力度以及AI大模型研发上投入较大：1）营业成本同比+17.99%至3.34亿元，主要系为不断提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费增加，同时数据录入、数据标注等相关人员成本增加所致；2）销售费用同比+10.41%至3.97亿元，销售费用率同比+1.86pct至17.01%，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度；3）研发费用同比+1%至8.8亿元，研发费用率同比+1.08pct至37.89%。公司持续加大研发创新，加大AI大模型相关技术研发投入，尤其加大多模态大模型技术攻关和产品应用的研发。
    B端及C端AI产品功能逐步完善，产品竞争力持续提升。2024年9月3日，AI投资助理“问财”1.8版本更新后升级诊股能力，支持多维度大盘点评和个股各环节表现点评，增加对行业和概念板块指数的综合解读；提升热点事件分析能力，挖掘利好股票，同时接入社区搜索，全面分析涨跌原因；优化条件选股多时间多指标的解析逻辑，包括资金面指标、技术面指标等逻辑优化，提高选股准确性。10月15日，基于AIAgent算法框架，“问财”新增圈选图像分析功能，智能解读圈选的文字或图表，提升信息处理效率。同时，B端iFinD产品持续更新，新增债券、基金等实时行情，行情综合屏支持中概股综合屏、外汇市场和全球市场等内容；升级A股数据浏览器，支持数据统计、时序图、指标运算等功能；加入数据探查功能，能依据数据分布图快速查看当前列数据的分布情况。我们认为，随着公司C端智能投顾机器人“i问财”和B端iFinD产品功能逐步完善，有望进一步推动公司业绩提升。
    盈利预测与投资评级：基于一揽子增量政策的发布，资本市场活跃度迎来拐点，利好公司C端各项业务收入增长。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/16.6/19.0亿元（前值为10.8/13.6/15.0亿元），分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价PE分别为27/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

2024年三季报点评：股权支付减少，规模效应释放，Q3业绩超预期

中熔电气(301031)
    投资要点
    三季报业绩超预期。公司24Q1-3营收9.7亿元，同增27%，归母净利润1.2亿元，同增40%，毛利率38.6%，同降2.1pct，归母净利率12.4%，同增1.1pct；其中24Q3营收3.7亿元，同环比+42％/+15％，归母净利润0.5亿元，同环比+91%/+42％，毛利率39.1%，同环比-1.6/+0.4pct，归母净利率14.7%，同环比+3.8/+2.8pct。股权支付减少+规模效应释放，费用率环比大幅下降，三季报业绩超预期。
    车端收入环增15-20%，Q3毛利率环比微增。公司Q1-3车端收入我们预计6亿元，占比超60%，Q3车端收入我们预计2.5亿元，环增15-20%，受益于国内销量超预期，毛利率我们预计37%左右，环比微增。Q1已反应车企年降+系铜银价上涨影响，公司4月底开展铜银套期保值，H2价格我们预计维持稳定，并随着规模效应的释放，以及产线端降本增效，后续毛利率我们预计恢复至40%。此外，公司逐渐从熔断器转向能量保护系统，我们预计激励熔断器24-25年维持1-2倍增长，海外熔断器定点25-26年放量，Efuse持续重点布局，后续有望迎来突破。
    风光储端产品竞争加剧，megepack后续进展可期。公司Q1-3风光储收入我们预计2.6亿元，占比25-30%，其中Q3风光储端收入我们预计0.9亿元，占比25%，毛利率40%，环比基本稳定。我们预计24年国内光伏装机量同增10%+、储能装机量同增40%+，行业需求近20%。该市场竞争相对激烈，竞争对手好利科技等价格激进，我们预计公司24年价格降幅10%+，后续推出的新方案降本空间大，且订单集中高盈利产品，预计毛利率仍可维持40%。此外，公司与tesla持续合作，我们预计25年供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长。
    股权支付环降60%+，规模效益带动费用率下降。公司24Q1-3期间费用2.3亿元，同增15%，费用率23.6%，同降2.5pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+8.5%/-0.5%，我们预计含股权支付1200万元，环比下降超60%，费用率20.3%，同环比-6.2/-3.1pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降2880%，其中Q3经营性现金流0.3亿元，同环比-26%/-53%；24Q1-3资本开支1亿元，同降40%，其中Q3资本开支0.4亿元，同环比-45%/+47%；24Q3末存货2.2亿元，较年初降3.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们预计24-26年归母净利1.9/3.0/4.2亿元（原预测1.5/2.6/4.4亿元），同增64%/55%/40%，对应PE36/23/16倍，考虑到公司电力熔断器龙头地位，给予25年30倍PE，目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2024年Q3业绩点评：中国区降速拖累业绩表现，积极调整应对渠道变革

仙乐健康(300791)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报：
    2024Q1-3：公司实现营收约30.48亿元，同比+21.8%；归母净利润2.40亿元，同比+29.52%；扣非净利润2.36亿元，同比+28.11%。
    2024Q3：公司实现营收约10.58亿元，同比+10.43%；归母净利润0.85亿元，同比+1.63%；扣非净利润0.82亿元，同比-3.84%。
    中国区保健品渠道变革拖累收入表现，其余区域保持稳健增长。根据公司交流反馈，24Q3整体收入环比较降速主要受中国区拖累。24Q3欧洲延续稳健增长，美洲（包括BF）与亚太区保持快速增长。其中BF前三季度同比增长接近40%。中国区收入降速明显，主因国内保健品发生渠道变革，药店渠道受到线上渠道冲击以及政策变化影响，整体表现疲软，因此公司药店渠道大客户订单推迟。同时公司前期对新零售业务的快速增长反应滞后，Q3开始加快布局扭转局面。这共同导致了导致中国区收入Q3环比降速。公司已开始采取措施积极布局线上新零售业务，预期明年中国区收入将有明显改善。
    收入结构变化致使毛利率承压，BF减亏在途。公司24Q3归母净利率为8.07%，同比-0.7pct，环比-0.74pct。其中24Q3毛利率29.63%，同比-1.65pct，环比-3.72pct，毛利率下降幅度加大考虑主因收入结构变化，即中国区毛利率较高，收入占比下降；且中国区的高价值客户订单延迟导致中国区高毛利率客户占比下降。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.27%/9.39%/2.96%/2.61%，同比-0.14/+1.03/-0.06/+0.90pct，管理费用率增加主因激励费用摊销增加。少数股东损益24Q3为-0.85亿元，环比小幅收窄。考虑BF仍有亏损主因个护产线折旧摊销费用影响较大，BF已逐步推进组织优化，同时协同精益供应链精益管理，提高生产排单计划性、物料采购计划性等帮助减亏，目前已取得较大改善。预计Q4BF的产能利用率已接近70%，比上半年显著提升。
    盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。考虑到今年中国区拖累整体收入，高价值客户占比下降，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.46/4.28/5.43亿元（前次为4.02/4.77/5.87亿元），分别同比增长23%/24%/27%，对应PE分别为16x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

2024年三季报点评：多因素致短期业绩承压看好新品类放量驱动长期成长

科思股份(300856)
    投资要点
    公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收18.6亿元（+4.7%，代表同比增速，下同），归母净利5.1亿元（-4.1%），扣非归母净利4.8亿元（-9.0%）。2024Q3营收4.5亿元（-22.5%），归母净利9268万元（-50.1%），扣非归母净利7844万元（-57.0%），业绩波动主要受到下游库存周期&竞争加剧影响。
    新型防晒剂销量稳定，PO等新品类持续拓展。分品类看，新型防晒剂中PA主动抢占竞对份额，降价幅度相对较大，PS价格较为稳定，降价幅度不大；传统防晒剂受到下游去库存带来的影响，量有所减少，OCT、HMS等传统防晒剂价格有所降低。未来公司持续进行高附加值新品类拓展，1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广；马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。
    新型防晒剂价格调整，影响短期盈利能力。①毛利率：2024Q1-3同比-4.3pct至45.3%，24Q3同比-12.7pct至37.4%，产品价格有所调降影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3同比+0.9pct；2024Q3同比+3.4pct，主因Q3研发/管理费用率同比均+1.7pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-2.5pct至27.7%，24Q3同比-11.3pct至20.5%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流7.7亿元，yoy+25.1%。
    新增产能储备较为充足，长期增长动力充足。新增产能方面，PM需求增长比较旺盛，公司积极推进产能提升，预计24Q4产能提升至1000吨；PS市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。
    盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.1/11.2/13.9亿元下调至7.3/9.4/11.8亿元，对应PE分别为15/12/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：自有品牌高增延续，国产宠物食品龙头增长势能强劲

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利4.4亿（+41.8%）。拟每10股分红2.5元（含税），派息率21.3%。2024Q3营收12.4亿元（+18.9%），归母净利1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。
    自有品牌快速放量带动业绩高增。分业务看，我们预计24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特solgan升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。
    自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。①毛利率：2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct，24Q3毛利率41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动；②期间费用率：2024Q1-3为25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。2024Q3期间费用率同比+0.4pct至26.0%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3销售净利率为12.8%，同比+2.7pct，2024Q3同比+1.6pct至13.0%。
    2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。公司自有品牌麦富迪/弗列加特2024年双十一表现靓丽，麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜TOP7/TOP4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增1000%；京东平台开抢日前4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。我们维持2024-2026年归母净利润预测5.7/7.3/9.3亿元，对应PE分别为46/36/28X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

2024年三季报点评：营收同比+38.5%，海运等宏观变量仍影响利润率

致欧科技(301376)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入57.3亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.78亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.58亿元，同比-17.4%。对应到2024Q3，公司实现营收20.1亿元，同比+34.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+5.4%；实现扣非净利润1.0亿元，同比-1.5%。
    2024Q1-3公司收入实现较高增速，主要系公司新品扩展顺利，营销力度增强。
    由于海运费上涨等宏观变量影响，公司利润率有所承压：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为35.44%/5.28%，同比-2.25pct/-1.46pct。公司整体区间费用率较稳定，销售费用率提升而财务费用率下降。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率为24.68%/3.77%/0.93%/-0.02%，同比+1.68/+0.12/-0.12/-2.29pct。销售费用增长主要是因为平台交易费增长和营销投入加大所致。
    公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，2024H1海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。
    盈利预测与投资评级：考虑公司利润率受海运费影响，且海运费影响的滞后性或也将影响Q4利润率，我们下调2024年利润；我们预期随着公司核心能力的改善，2025~26年业绩或高增。因此，我们将公司归母净利润预期从4.5/5.8/7.1亿元，调整至4.1/5.5/6.4亿元，同比持平/+33%/+16%，对应10月23日收盘价19/14/12x P/E，维持“买入”评级。
    风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

国内民爆矿服龙头，尽享财政加码红利

易普力(002096)
    投资要点
    中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023年公司实现营收84.3亿元，归母净利润6.3亿元。
    民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24年1-8月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023年新疆民爆生产总值为34.7亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。
    合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023年实现炸药产量/爆破服务收入50.3万吨/57.0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20余省份；23Q3-24Q2爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1亿元，其中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1疆内炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。
    盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

2024三季报点评：收入增速放缓，单季度管理费用率明显下降

爱美客(300896)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入23.76亿元（+9.46%，表示同比增速，下同），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）；公司经营活动现金流净额15.25亿元（+4.70%）。2024年第三季度，公司实现营业总收入7.19亿元（+1.1%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。
    溶液类产品保持稳健增长，高端品类增长承压。根据公司2024半年报披露，上半年溶液类注射产品（主要为嗨体系列）收入同比增长12%，凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入同比增长15%。2024Q3季度公司收入增长降速，考虑到经济消费环境的影响，我们估计三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长，而凝胶类产品濡白天使、宝尼达高端产品增长承压，对于公司整体收入增速有所影响。
    三季度管理费用率明显下降，销售净利率提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为94.55%/64.54%，分别同比变化-0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降，我们估计与产品结构变化有关。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，同比变化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp，总体上四项期间费用率同比+1.18pp，管理费用率实现明显下降。
    玻尿酸产品再获新证，司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司于2024年10月9日公告，用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市；于10月14日公告，全资子公司北京诺博特生物获国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司在研产品储备丰富，此外包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，丰富的产品线及研发储备，为公司业务未来可持续发展奠定基础。
    盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润预期由23.07/28.70/34.78亿元，下调至20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024Q3业绩点评：线上渠道略有拖累，关注鹌鹑蛋边际变化

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收17.72亿元，同比+18.7%；实现归母净利2.15亿元，同比+61.2%；实现扣非净利1.89亿元，同比+72.9%。2024Q3实现营收6.42亿元，同比+12.9%；实现归母净利0.71亿元，同比+42.6%；实现扣非净利0.67亿元，同+77.8%；
    Q3收入端略低于市场预期，主要系线上渠道拖累。1）分品项：Q1-3大包装/小包装/散装营收同比增速分别为持平/20%+/30%+。2)分品类：Q1-3鱼干/鹌鹑蛋/肉干/豆干营收分别同增15%+/30%+/~15%/10%+，单Q3鹌鹑蛋营收1亿元左右。3）分渠道：我们预计Q3线上/线下营收同比增长20%+/下滑双位数以上，线上渠道仍有一定拖累。
    成本回落带动净利率提升。2024Q3实现毛利率30.1%，同比+3.3pct，#主要得益于鱼干成本回落，鹌鹑蛋目前毛利率仍旧不到20%。24Q3销售/管理费用率同比+0.3/-0.4pct，变动不大。24Q3实现净利率11.2%，同比+2.2pct，实现扣非净利率10.4%，同比+3.8pct，扣非净利率提升更明显主要系政府补助同比减少。
    后续关注鹌鹑蛋和成本端的边际变化。展望Q4，预计线上渠道仍处于摸索调整中，改善需要一定周期。鹌鹑蛋方面，公司前三季度的资源投入相对较少，预计后续会针对鹌鹑蛋有新的推广方案出台。我们认为Q4可重点关注鹌鹑蛋的边际变化，以及新采购鱼干成本的变动情况。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司线上渠道调整需要一定周期，其次鹌鹑蛋占比提升但其利润率较低，我们略下调未来2年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为24.7/28.5/32.3亿元，同比增长20%/15%/13%；归母净利为2.9/3.4/4.0亿元（前次预测为2.9/3.8/4.8亿元），同比增长39%/17%/19%；对应PE为20/17/14X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024三季报点评：Q3业绩符合预期，关注假期政策变化

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：2024年10月24日，宋城演艺发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营收为20.13亿元，同比+24%；归母净利润为10.08亿元，同比+28%；扣非归母净利润为9.94亿元，同比+28%。
    Q3营收/归母净利润同比-5%/-7%，业绩符合预期：2024Q3公司实现营收8.36亿元，同比-5%；归母净利润4.57亿元，同比-6%；扣非归母净利润为4.46亿元，同比-7%。营收、归母净利润符合预期，营收同比下滑受去年高基数和杭州、丽江项目下滑因素影响。
    归母净利率同比略下滑：Q3毛利率为75.6%，同比-2.1pct，环比+6.1pct，成本相对刚性的前提下收入带动毛利率同比下滑。Q3销售、管理和财务费用率合计9.5%，同比+1.3pct；归母净利率为54.7%，同比-0.5pct，环比+6.4pct，盈利能力基本保持稳定。
    节假日出行景气有望兑现业绩：暑期旺季存量项目维持较高景气度，西安、上海和佛山等潜力项目继续爬坡。国庆节期间，十三大千古情共计接待游客超260万人次，较2023年国庆黄金周+60%；演出481场，较2023年国庆假期+42%。公司新项目稳健增长，节假日核心项目持续高景气，关注假期政策调整对演艺市场消费的催化作用。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持公司盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为10.5/13.1/15.0亿，对应PE估值为25/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升

一拖股份(601038)
    投资要点
    国内拖拉机龙头，降本增效再度起航
    公司前身第一拖拉机制造厂成立于1955年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023年公司中大轮拖市占率分别为22%、19%，均处行业前列。同时，公司2023年大轮拖销量占比达40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由2018年的8.1%/13.5%降至2023年的2.1%/3.1%，分别下降6.0pct/10.4pct。2024年来下游需求有复苏迹象，2024H1公司实现营收/净利润78.1/9.2亿元，同比增长7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为17.0%/11.8%，同比增长1.2pct/1.2pct。
    拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集中
    （1）市场空间来看，2016-2023年我国农业机械市场规模从2568亿元提升至5867亿元，CAGR达10.9%，我们预计未来市场规模将持续提升。①需求：人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业机械需求上行。②供给：国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，2018-2023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台，CAGR达9.3%，产量占比从43%提升至69%，供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前提下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的提升，带动市场规模扩大。（2）行业格局来看，高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%，同增12pct，CR5达59%，同增8pct，行业向头部企业集中趋势明显。
    高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势
    公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化+高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化+大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见涨。公司系中大拖龙头，在动力换挡、无级变速等高端产品方面取得显著进展，中性预期下，我们认为到2026年公司国内中大拖营收将达164.4亿元。（2）海外需求开辟第二增长极：公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达、需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场：农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.7亿元，同比分别+17.2%/14.5%/17.1%，当前市值对应PE分别为15/13/11倍。公司作为国内中大型高端拖拉机龙头，有望在农业机械大型化&高端化趋势中率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

2024年三季报点评：婴童护理接力成长，盈利能力持续提升

润本股份(603193)
    投资要点
    公司公布2024年三季度业绩：2024Q1-3营收10.4亿元，yoy+26.0%；归母净利2.6亿元，yoy+44.4%，扣非归母净利2.6亿元，yoy+44.5%。24Q3营收2.9亿，yoy+20.1%，归母净利8086万元，yoy+32.0%，扣非归母净利8036万元，yoy+37.2%，业绩稳定高增。
    新品培育较为顺利，婴童护理维持高增。2024Q3婴童护理/驱蚊产品/精油产品营收同比分别+27%/+16%/+15%，占比分别为51%/30%/16%。①婴童护理系列：拆分量价看，2024Q3均价同比+2.2%，销量同比约+25%，公司蛋黄油特护精华等新品培育较为成功，新品放量带动公司矩阵进一步丰富。②驱蚊系列：2024Q3淡季仍有较好表现，拆分量价看，2024Q3均价同比+2.2%，销量同比约+14%，高客单大单品放量推动驱蚊系列平均售价持续提升，同时增厚公司盈利能力。
    毛利率维持向上趋势，费用管控较好。①毛利率：2024Q1-3同比+2.2pct至58.3%，2024Q3同比+0.1pct至57.6%，新品放量推动毛利率同比持续提升；②期间费用率：2024Q1-3同比-0.75pct（剔除理财收益影响后+1.7pct，销售费用率别同比+1.9pct），2024Q3同比-0.82pct（剔除理财收益影响后+2.2pct，销售费用率别同比+1.5pct），期间费用率较为稳定；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3同比+3.2pct至25.2%，24Q3同比+2.5pct至28.6%。④经营性现金流：2024Q1-3同比-5.5%，主要系季节性增加新品原料采购，为Q4婴童旺季做准备。
    盈利预测与投资评级：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔，同时公司推新顺利，持续精细化拓宽品牌矩阵，产品结构升级推动毛利率、净利率处于上升通道。我们维持公司2024-26年归母净利润3.1/4.0/5.0亿元预测，分别同比+38%/+27%/+26%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。

2024年三季报点评：业绩超预期，费用率同比改善明显

春风动力(603129)
    投资要点
    公告要点：2024Q3公司营业总收入为39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；实现归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；实现扣非归母净利润为3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6%。
    春风动力Q3业绩超预期：1）营收端：Q3公司营收实现同比实现大幅增长，主要原因为公司四轮新品周期强劲&两轮内外销同比增长。2）毛利率：公司Q3毛利率为31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升主要来自四轮业务贡献。3）费用端：Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别为-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct。同比下滑明显，其中由于对市场促销费进行整体控制，同时Q3促销重心逐步转向24款车型，力度降低，因此销售费用率同环比改善明显。财务费用方面，由于Q3人民币升值公司产生汇兑损失。4）最终公司Q3实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%。销售净利率为9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct。
    盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，新品有望持续放量，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

2024年三季报点评：业绩阶段承压，看好多元业务持续突破加速放量

芯源微(688037)
    投资要点
    业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024年前三季度公司实现营收11.05亿元，同比-8.44%，收入小幅下滑主要受订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；归母净利润1.08亿元，同比-51.12%；扣非净利润为0.40亿元，同比-77.97%，利润下滑较多主要系研发投入大幅增长、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q3单季营收为4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%；归母净利润为0.31亿元，同比-62.74%，环比-47.61%；扣非净利润0.04亿元，同比-94.53%，环比-84.27%，扣非净利润降幅进一步扩大主要系Q3政府补助同比大幅增长至0.25亿元。
    产品验收结构调整，Q3毛利率显著改善，净利率下滑受费用率提升影响：2024Q1-3公司毛利率为42.46%，同比-0.01pct；销售净利率为9.51%，同比-8.75pct。2024Q1-3公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/14.42%/17.37%/1.01%，同比+3.24/+5.49/+1.53/+7.29pct。2024Q1-3公司围绕各项业务持续加大研发投入，研发投入为1.92亿元，同比+58%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q3单季毛利率为46.22%，同比+5.10pct，环比+6.04pct，我们认为毛利率提升较多主要系产品验收结构影响，毛利较高的后道设备收入占比或有较大提升；销售净利率为7.38%，同比-9.17pct，环比-5.77pct。
    多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为18.76亿元，同比+12%；合同负债为4.70亿元，同比+31%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track、后道先进封装及化合物等小尺寸设备、临时键合&解键合多项业务新签订单同比均实现较快增长，战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q3公司经营活动净现金流为0.50亿元，同比转正，原因是公司订单回款情况持续向好、付款信用政策优化、税费返还及政府补助增加。
    前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求，将快速推出至客户端验证。（2）前道清洗设备：2024Q1-3，公司前道物理清洗机获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单。（3）后道先进封装设备：2024年以来国内后道封测端呈弱复苏态势，下游市场景气度良好。公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024Q1-3公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D和HBM客户达成深度合作。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1（原值3.3）/3.3（原值4.3）/5.0（原值5.5）亿元，当前市值对应动态PE为84/53/35倍，基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

2024年三季报点评：盈利能力恒强，业绩整体符合市场预期

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收34.1亿元，同比+18.7%，归母净利润7.9亿元，同比+18.3%，毛利率46%，同比+5.8pct，归母净利率23.2%，同比-0.1pct；其中24Q3营收11.5亿元，同比+16.1％，归母净利润2.6亿元，同比+11.5%，毛利率49.4%，同比+6.1pct，归母净利率22.4%，同比-0.9pct。公司24Q3计提资产减值0.23亿元，我们认为主要系海外项目的存货计提，后续随着项目执行交付计提有望冲回。考虑到减值、税收等一次性因素影响，公司业绩整体符合市场预期。
    海外：系统解决方案项目成为主流，看好毛利率保持较高水平。24Q3公司综合毛利率达到49.4%，同比+6.1pct，我们认为主要系公司海外业务中解决方案占比不断提升，规模效应摊薄固定成本。从行业需求来看，发展中国家渗透率仍处于较低水平，提升空间大，24Q3我国电表出口总金额约30.1亿元，同比+22%，其中亚洲/非洲/拉美出口金额分别同比+37%/56%/-39%，发展中国家工业化拉动电表等用电基础设施升级，公司布局海外产能+开拓新市场，海外用电业务有望保持稳健增长。
    国内：国网电表进入替换高峰期，配电投资迈入加速阶段。24年国网电表招标三个批次，共计8933.97万只，同比+25%，公司前两批次份额稳固均维持在第一梯队。配电领域，随着国网加强配电领域投资，公司国网+南网市场持续突破，展望全年，我们预计公司国内业务有望实现快速增长。
    人员增加导致费用增幅较大，Q3所得税增长盈利略承压。公司24Q1-3期间费用6.2亿元，同比+51.9%，期间费用率18.1%，同比+4pct，我们预计主要系公司新增121名应届新员工+罗马尼亚工厂投产新增人员投入所致；24Q3公司所得税为0.67亿元，同比+93%，所得税大幅增长导致盈利略承压；24Q3末合同负债为1.6亿元，同比+16%，预计在手订单维持稳健增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到汇兑+费用等因素影响，我们下调公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.0/18.9亿元（原值为12.5/15.5/19.0亿元），同比+23%/24%/25%，现价对应估值分别为18x、14x、11x，给予25年20x PE，对应目标价为61.5元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：业绩略超我们预期，毛利率进一步提升，多肽API持续放量

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。
    毛利率进一步提升，Q3计提较多期间费用：分季度看，公司Q3实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2确认较多CDMO订单收入，导致高基数；2）Q3奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。
    自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5吨以上，我们预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，我们预计多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。
    风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

业绩超市场预期，环比改善明显

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%；2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    Q3收入略超市场预期，主要渠道Q3环比Q2均有增长。1）电商和传统渠道目前仍处于改革期，电商新增团队、梳理产品，传统KA渠道在Q2开始逐步从经销转直营，改革仍未完全结束，但Q3相比Q2有一定改善。2）会员系统维稳。3）量贩和海外两个主要增量渠道环比Q2均有增长，其中量贩渠道增量更显著。
    规模效应带动Q3净利率环比提升。24Q3实现毛利率36.8%，环比+2.4pct；净利率19.7%，环比+3.2pct；此外销售费用率/管理费用率环比-2.1/-0.4pct。盈利情况环比Q2提升显著、核心得益于收入增长下的规模效应，虽然电商渠道在改革期有一定费用投放，但影响不大。同比方面，24Q3毛利率/净利率同比-0.7/+0.3pct，销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.3pct，毛利率因为产品结构变动略有下降，销售费用率因人员增加有所提升，但2024年有体现税率优惠（所得税率同比下降7.8pct），最终净利率同比小幅提升。
    Q3公司经营面向好，我们判断Q4仍可延续该趋势。1）电商预计在Q4正式落地产品组合，贡献增量；2）KA渠道经销转直营的模式进一步理顺；3）会员系统在10月导入新品，预计在Q4贡献增量；4）Q4本身也是销售旺季，更容易释放新品推广的效果。利润端随着收入体量增加，预计利润率也可维持良好水平。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元，同比增长22%/19%/16%；归母净利为4.0/4.8/5.7亿元，同比增长22%/21%/17%；对应PE为15/12/11X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+9.1%，毛利率延续提升趋势

杭叉集团(603298)
    事件：公司三季报发布
    国内需求整体承压，收入增速有所下滑：
    公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%。单Q3实现营业收入42亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。公司业绩增速放缓，我们判断主要系国内需求承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。
    产品结构优化+原材料价格下降，毛利率延续提升趋势：
    2024年Q3公司销售毛利率25.2%，同比提升2.9pct，销售净利率13.7%，同比提升0.9pct，受益海外占比被动提升与原材料价格下降，毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续，公司销售费用率提升较明显：2024年Q3公司期间费用率11.8%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。
    建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势：
    公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。（2）当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（3）全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币，公司份额仅约5%。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务，并计划投建泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势，海外渠道与产能落地助力份额持续提升。
    盈利预测与投资评级：国内景气度较弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

2024年第三季报点评：归母净利同比+5.74%，消课节奏变慢令业绩承压

行动教育(605098)
    投资要点
    2024年Q3，公司归母净利润同比+5.74%：2024年Q3，公司收入1.73亿元，同比+0.27%，归母净利润5841万元，同比+5.74%，扣非归母净利润4939万元，同比下滑15.19%。2024年前三季度公司收入5.63亿元，同比+22%；归母净利润1.95亿元，同比+21%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+19%。消课进度变慢使得公司Q3业绩承压。
    2024年Q3公司拟分红5962.6万元，2024年累计分红率达到91%：公司公布2024年第三季度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利5962.6万元（含税），公司2024年至今拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年1-9月归母净利润比例为91.32%。
    2024年Q3公司收款面临较大压力：订单方面，2024年Q3公司现金收款1.43亿元，同比-24%，2024年前三季度公司现金收款5.95亿元，同比+0.1%，截至2024年9月末，公司合同负债9.65亿元，同比+10%。
    公司毛利率同比下滑，费用率有一定增加：2024年Q3，公司毛利率75.38%，同比-4.2pct，销售费用率29.39%，同比+2.1pct，管理费用率12.7%，同比增长+1.2pct，销售净利率34.09%，同比提升1.8pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3收款层面面临一定压力，出于谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.8/3.6/4.3亿元至2.5/2.9/3.4亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险

2024年三季报业绩点评：Q3出货环比下滑明显，业绩基本符合预期

信德新材(301349)
    投资要点
    24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。
    Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。
    24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。
    24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。
    盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2024年三季报点评：业绩同比高增，长期发展趋势愈发显现

道通科技(688208)
    投资要点
    段落提要：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入为28.0亿元，同比+28%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+66%；分单季度看，24Q3公司收入为9.6亿元，同比+30%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+97%。
    公司盈利能力持续同比优化，新增长趋势蓄势待发
    公司产品结构不断优化，2024年前三季度公司毛利率达到55.8%，同比+1.6个百分点，三季度公司毛利率为55.0%，环比-0.9个百分点，主要系公司主动提前处理部分交流充电桩等老产品。同时公司推动内部数智化变革和组织能力建设，持续优化研发、营销服务、供应链管理等关键环节，运营效率持续优化提升，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比降低2.7/0.9/1.6个百分点达13.3%/7.1%/15.6%，扣非归母净利率亦同比增加3.6个百分点达15.8%。
    公司数字能源业务24年前三季度收入为5.9亿元，同比+78%，第三季度收入为7.4亿元，环比-2%；公司数字维修业务24年前三季度收入为21.8亿元，同比+20%，第三季度收入为7.4亿元，环比-1%。其中汽车诊断收入8.9亿元，同比接近持平，TPMS收入5.0亿元，同比+38%左右，ADAS收入3.0亿元，同比+35%左右，软件升级3.3亿元，同比+30%左右。
    我们认为受到新老产品切换、季节性时间因素等影响，公司业务在三季度暂时进入蓄力期，并预计在四季度完成对新老产品切换，明年公司将开启新增长态势。
    公司持续深耕构筑壁垒，为长期发展打下坚实基础
    公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。1）在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展；2）在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，实现了业绩的快速增长并构筑中长期竞争壁垒。
    我们认为一方面数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流，另一方面公司有望凭借持续布局充分享受海外新能源汽车市场发展的红利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司正进行新老产品切换等时间节点因素，及公司新产品明年开启放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由6.5/7.1/9.0亿元调整为6.2/7.2/9.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

2024年三季报业绩点评：三季报再超预期，经营质量持续优化

歌尔股份(002241)
    事件：公司发布2024年三季报
    业绩持续超预期：公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23.5亿元，同比大增163%，扣非归母净利润20.5亿元，同比大增160%。其中24Q3单季营收293亿元，同比增长2%，归母净利润11.2亿元，同比增长138%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长150%，业绩再次超出市场预期。整体来看，公司盈利能力持续提升，24年前三季度毛利率、净利率分别为11.4%/3.3%，其中24Q3单季毛利率、净利率分别为11.4%/3.8%（对比23Q3单季的10.2%/1.6%显著提升）。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升，不但TWS耳机大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来在AI终端各领域有望实现全面开花！
    全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）中期维度来看，Ray-Ban Meta为代表的智能眼镜受益于AI生态赋能有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；3）长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今明年加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，在AI赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为28/38/48（前值为25/35/47）亿元，对应PE分
    别为30/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

下半年及时释压，蛇年预期显著改善

泸州老窖(000568)
    投资要点
    消费承压中秋平淡，主流酒企普遍务实调速。4-9月消费普遍走弱，从社零数据看，7-9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速继续明显低于4-6月，其中限额以上烟酒和饮料9月负增长，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加速探底，居民消费（如粮油）表现相对稳定。1）居民端：Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋旅游收入、国庆发运客流同比增速环比五一、端午波动可控；食饮渠道亦反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近。2）企业端：伴随工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。白酒需求弱势环境下，渠道去库主动而进货谨慎，品牌选择也更趋集中；白酒企业亦作务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作，泸州老窖公司也在Q3推进控货去库，维护市场良性。
    老窖预期跷跷板，2025增长预期改善明显。本轮市场转暖之前白酒板块跌幅领先，申万白酒指数区间最大跌幅约32%，主因市场整体下跌叠加白酒景气度下行趋势加强；泸州老窖公司区间最大跌幅近46%，主因市场担心2024业绩增长透支，渠道库存恶化，2025或出现较大幅度营收利润双下滑。与公司务实举措匹配，市场对公司H2预期大幅回落，同步修复2025增长预期，公司的预期改善幅度于行业内更为明显。
    市企两级人员同步调整助稳预期。新华网报道，9月30日四川省委任命刘筱柳为泸州市委书记，10月18日泸州老窖集团公告，根据泸州国资委通知，廖俊任集团副董事长兼总裁。我们认为两项重磅人事变动具有较强积极面，一方面关于泸州老窖股份，集团的人事预期趋于稳定，另一方面公司2024H2释压窗口及时，2025目标指引性也更明确。
    产品多点开花，降级升级皆有应对。沿“双品牌、三品系、大单品”主线，公司2024上半年多价格带产品呈现齐驱并进态势，Q2淡季西南国窖开箱开瓶保持稳定，窖龄和泸特开瓶保持较高水位，扫码红包、千一万三、双124工程等举措持续做强消费氛围，为此我们非常关注的几个维度（其一，公司产品矩阵能否适应长期消费承压下的降级需求；其二，数字化优势突出，真实开瓶消费稳定的态势延续性如何；其三，真实库存的合理性），都阶段性有答案，但Q3消费形势过于严峻，竞品价格持续低位，公司立足健康可持续，主动降速，不掩后劲潜力。
    盈利预测与投资评级：基于2024Q3及整个2024H2消费偏弱，宏观转向起步，行业普遍降速优化库存，适当下修中短期盈利预测，预计2024-26年营收为326.6/360.1/414.6亿元（前值为349/394/468亿元），归母净利润为142.0/158.0/185.1亿元（前值为154/177/215亿元），当前市值对应PE为15、13、11倍，2024年盈利对应股息率为4.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、宏观利好政策落地低于预期、消费复苏不及预期、食品安全问题。

2024三季度业绩预告点评，归母净利高增，持续受益集装箱需求复苏

中集集团(000039)
    事件：公司披露2024年三季度业绩预告。
    投资要点
    Q3归母净利润增速中枢889%，基本符合预期
    根据公司发布的业绩预告，2024年前三季度公司实现归母净利润16.5-20.0亿元，同比增长233%-304%，扣非归母净利润16.0-19.5亿元，同比增长33%-62%。单Q3公司实现归母净利润7.8-11.3亿元，同比增长708%-1069%，扣非归母净利润7.8-11.3亿元，同比增长241%-394%。公司经营业绩高增，主要系（1）集装箱行业需求高增，公司业务量利齐升，（2）海工业务受益需求回暖，营收和净利润迎向上拐点，（3）集团外汇套保策略较2023年同期更加灵活，套保成本降低。非经营损益项目同比大幅改善，主要系去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。
    集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑
    集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新。根据我们产业链调研，2024上半年行业集装箱产量已达300万TEU，德路里预测，2024年全行业产销量会超过450万TEU，2024-2025年合计产销量达900万TEU。我们认为未来集装箱板块量价有支撑：（1）截至2023年末。全球集装箱保有量约5000万TEU，按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。（2）受益全球贸易增速修复、红海事件阶段性导致船期延长等，2024年前三季度集装箱行业量价修复。根据克拉克森，未来全球商品贸易量增速仍有望维持3%增长。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，集板块将持续为公司贡献稳定利润。截止9月末，公司在手订单已排入12月，且钢价延续低位震荡趋势，预计四季度集装箱量利将优于去年同期。
    海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点
    我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024上半年公司累计持有在手订单62亿美元，同比增长21%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为18/14/9倍，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

2024年三季报点评：艾塑菲延续高增，医美业务成长可期

江苏吴中(600200)
    投资要点
    公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收16.5亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.45亿元（+311.54%），扣非归母净利0.27亿（扭亏）。2024Q3营收4.41亿元(+9.5%)，归母净利2063万元（扭亏），扣非归母净利1606万元（扭亏），医美业务AestheFill艾塑菲放量带动盈利显著改善。
    受益于艾塑菲快速放量，医美生科业务快速增长。分业务看，2024Q3公司医美生科营收1.19亿元，同比+6560%，营收占比约27%，毛利率维持82%左右。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24Q3医药业务营收2.8亿元，同比-27%，营收占比约63%，毛利率40%。
    医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。
    医美业务增厚利润率。①毛利率：24Q1-3为34.5%，同比+6.2pct，24Q3毛利率49.3%，同比+19.8pct，主要系高毛利医美业务Q3放量带动；②期间费用率：24Q1-3为31.86%，同比+3.0pct，24Q3期间费用率同比+10.0pct至44.3%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q3销售费用率同增11.5pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3净利率为2.7%，同比+2.0pct，24Q3净利率为4.7%。
    盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为63/30/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。

2024年三季报点评：Q3延续高增，薇旖美增长势能强劲

锦波生物(832982)
    投资要点
    24Q3业绩创单季新高，延续高增：2024Q1-3营收9.9亿元（+91.2%，表同比增速，下同），归母净利5.2亿元（+170.4%），扣非归母净利5.1亿元（+178.1%），持续高增。2024Q3营收3.9亿元（+92.1%），归母净利2.1亿元（+154.0%），扣非归母净利2.07亿元（+158.5%），业绩持续高增主要系薇旖美顺利放量。
    在研管线顺利推进，长期成长空间广阔。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。
    盈利能力强劲，毛利率单季新高。①毛利率：24Q1-3为92.37%，同比+2.21pct，24Q3毛利率92.60%，同比+2.35pct；②期间费用率：24Q1-3为30.90%，同比-15.43pct，主要系研发费用率同比-7.5pct，规模效应下销售/管理费用率同比-4/-3pct。24Q3期间费用率为29.15%，销售/研发/管理费用率同比-5.4/-5.2/-3.2pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3净利率为52.61%，同比+15.4pct，24Q3同比+13.3pct至54.8%。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流5.4亿元，yoy+198%，同比大幅提升。
    盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计销售量超100万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们将公司2024-26年归母净利润由6.0/8.3/10.7亿元上调为7.3/10.1/13.0亿元，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE分别为30/22/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

公告贷款2.99亿回购股票，彰显&提振信心

广电计量(002967)
    投资要点：贷款回购
    广电计量为参与首批回购增持贷款的企业：
    10月20日公司发布公告，自愿披露建信银行承诺为公司提供不超过2.99亿元的贷款资金，专项用于股份回购。此前10月8日，公司已发布过回购股份方案，拟以2-4亿元资金回购公司股份，回购股份用于转换计划未来发行的可转债；回购价格上限为18元/股，资金来源为自有或自筹，回购实施期限为6个月。本贷款回购即为此前规划提供资金支持。
    3000亿回购增持再贷款进入落地阶段，有望提振信心&增强流动性：证监会10月18日发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。21家全国性金融机构可自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。增持、回购均需通过集中竞价方式进行。政策落地提升公司回购增持积极性，有助于市值管理、稳定估值和提振信心。
    股权激励落地+管理层换届，看好公司战略转型、经营水平提升：（1）管理层换届激发新动力：23年年底广电计量管理层进行了换届调整，战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务。公司将收缩亏损检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。
    （2）股权激励落地绑定核心员工&彰显信心：2024年7月2日，广电计量完成了2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，其中股票期权和限制性股票各862.5万股，合计数量占公告日公司股本的3%。股权激励覆盖范围广，共覆盖董事、高管8人和核心骨干615人（合计占公司员工总数约10%），高管获授权益占比7.6%，有望全面调动积极性。本次股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，彰显增长信心。中报数据已经初现成果，看好公司中长期成长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.7/3.7/4.6亿元，当前市值对应PE为36/27/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化等。

2024年三季报点评：利润率表现亮眼，短期经营拐点将至

金盘科技(688676)
    投资要点
    24Q1-3收入同比+1%，归母/扣非净利润同比+21%/+19%，业绩符合市场预期。公司24Q1-3/24Q3实现收入48.0/18.8亿元，同比+0.5%/+0.2%，归母净利润4.0/1.8亿元，同比+21%/+28%，扣非净利润3.8/1.7亿元，同比+19%/+27%。利润率方面，24Q1-3/24Q3毛利率24.2%/25.5%，同比+2.1/+2.8pct，归母净利率8.4%/9.6%，同比+1.4/+2.1pct。整体业绩符合市场预期，单季利润率恢复超预期。
    海外欧美电力设备景气度不改、公司确收加速/订单也在预期内。1）订单方面，Q3美国数据中心、电网对变压器的需求领跑其他下游，工业、基建阶段性有压力；欧洲、中东分别由风电（海风）、光储驱动变压器需求。金盘的美国订单敞口过半、欧洲新能源起量第一年，我们预计Q1-3海外订单同比接近翻倍；订单结构今年倾向于数据中心、电网等成长赛道，产品结构中，今年为油变订单从0到1提升的第一年，海外油变利润率高于干变，产品结构升级有望带动25年海外利润率再提升。2）收入及利润率方面，H1海外确收进度受海运、下游项目开工节奏影响而较为缓慢，Q3确收加速，海外为5.7亿元、同比/环比为+78%/+43%。24Q3海外毛利率预计高于国内10pct+，预计海外收入比例提升带动24Q3整体毛利率同比约+3pct。
    国内降幅收窄、利润率预计恢复至Q1水平。1）收入方面，24Q3国内为13.1亿元，同比/环比为-16%/+8%。变压器订单前期受硅料及电站端下滑影响，H1确收不及预期；我们预计Q3硅料基数开始下降，新能源端的压力开始减弱；25年新能源占国内订单比例进一步下降，其影响将进一步减小。此外，非新能源的IDC、传统基建等行业在Q3贡献增量订单，我们预计Q1-3国内订单下滑降幅相对H1有所收窄，Q4单季国内订单或有望转正。2）利润率方面，受铜价上涨影响，我们预计Q2国内毛利率环比下滑明显，Q3随铜价回落、毛利率恢复至Q1水平（我们排除了储能、数字化确收对利润率的影响）。
    现金流大幅改善、合同负债增长较好。24Q1-3经营活动现金净额-0.9亿元，同比增长1.5亿元，系公司优质客户和订单比例不断提升；其中销售商品取得现金39.7亿元，同比+18%。合同负债7.2亿元，较年初+22%。应收账款31.3亿元，较年初+19%。
    盈利预测与投资评级：由于国内新能源需求承压，我们下调公司24-26年归母净利润至6.1/8.2/10.4亿元（原值为6.6/10.0/12.8亿元），同比+21%/+34%/+27%，对应PE为27x、20x、16x，给予25年30倍PE，对应目标价为53.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

超/特高压订单陆续交付，业绩符合市场预期

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3实现营收78.9亿元，同+5.9%，归母净利润8.6亿元，同+55.1%，毛利率24.3%，同+4.3pct，归母净利率10.9%，同+3.5pct；其中24Q3营收28.4亿元，同+8.4％，归母净利润3.2亿元，同+47.7%，毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pct，归母净利率11.4%，同环比+3/1.2pct。业绩位于预告中值，符合市场预期。
    高毛利项目交付，业绩继续实现高速增长。1）公司业绩持续高增，主要系公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。我们预计，Q3公司1000kV/750kV设备交付约4/23间隔，Q4预计分别交付3/50间隔左右，持续增长动能强。2）精益管理持续深入，提质增效成果显著，公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作，毛利率持续提升，我们预计24年全年综合毛利率水平有望提升2-3pct，奠定业绩高质量发展的基础。
    上半年招标整体偏慢，下半年有望全面加速。24H1特高压开工招标进度偏慢，公司网内新签订单同比持平，展望下半年，【甘肃-浙江】【阿坝-成都东】已启动物资招标，750kV/500kV需求分别为26/27间隔，1000kV共计7间隔，Q4我们预计【蒙西-京津冀】【大同-怀来-天津南-天津北】有望核准开工，网内订单同比有望实现稳健增长。网外和配电市场持续拓展，展望全年订单有望保持高速增长。
    费用端控制良好，在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用8.3亿元，同+17.3%，费用率10.5%，同+1pct，Q3期间费用3.6亿元，同环比+24.3%/35.5%，费用率12.5%，同环比+1.6/3.8pct，24Q3末存货/合同负债23.0/12.8亿元，同+31%/19%，待交付产品显著增长，在手订单充沛，看好公司维持业绩稳健增长。
    盈利预测与投资评级：公司盈利能力持续提升，待建超/特高压项目多，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6（+0.04）/16.4（+0.3）/19.4（+0.2）亿元，同比+55%/30%/19%，现价对应PE分别为21x、16x、14x，给予25年23x PE，对应目标价27.7元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧。

2024年三季报点评：营收与利润保持稳定增长，增资参股碳纤维企业长盛科技

中航高科(600862)
    事件：公司发布2024年三季报，截至2024年三季度，公司实现营业收入38.21亿元，同比去年增加5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比去年增加8.00%。
    投资要点
    营收与利润保持稳定增长，研发投入持续加码：公司在2024年第三季度实现了营业收入12.74亿元，同比增长5.29%，年初至三季度末的总营业收入为38.21亿元，同比增长5.48%。三季度归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增长5.25%，前三季度的归母净利润为9.12亿元，同比增长8.00%。这一增长主要得益于航空新材料业务的增长，其中预浸料和炭刹车产品交付增长是主要驱动因素。截至三季度，中航高科的研发费用为1.00亿元，虽然较上年同期减少12.31%，但公司依然保持了对研发的持续投入。这种持续的研发投入有助于公司在航空新材料和高端智能装备领域的技术创新和产品升级，从而增强公司的核心竞争力。
    产品交付能力增强，现金流相对承压：公司成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商，突破了13米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过中国商飞的设备和工艺鉴定。前三季度，公司的航空新材料业务实现了营业收入37.72亿元，同比增长6.19%，这表明公司的预浸料和炭刹车产品交付能力得到了增强。此外，前三季度航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）也实现了营业收入0.45亿元，同比增长4.64%，进一步证明了公司在产品交付能力上的提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比下降61.51%，公司的现金流状况相对承压。
    行业地位稳固，技术创新和市场拓展双轮驱动：中航高科通过现金增资方式参股碳纤维企业长盛（廊坊）科技有限公司，以34,160万元增资款获得目标公司增资后20%股权。这一举措有助于公司在航空产业链中发挥关键作用，打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业，进一步稳固其在行业中的地位。公司通过技术创新提升产品竞争力，同时积极拓展市场，增强品牌影响力。这种双轮驱动的策略有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.35/13.79/16.30亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

2024年三季报点评：研发持续加码，产业链协同效应显著

菲利华(300395)
    事件：公司发布2024年三季报。截至2024年第三季度，公司实现营业收入13.14亿元，同比-12.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-42.82%。投资要点
    面临一定的经营压力和市场挑战，营收利润相对承压：公司2024年前三季度实现营业收入13.14亿元，同比下降12.11%；归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比下降42.82%。这一下降趋势主要受到市场需求变化和公司产品结构调整的影响。同时，公司扣除非经常性损益后的净利润为1.90亿元，同比下降49.91%，显示出公司主营业务的盈利能力有所减弱。存货和应收账款方面，截至2024年前三季度存货为7.33亿元，同比增长13.33%；应收账款为5.60亿元，同比增长4.86%。存货和应收账款的增长反映了公司销售规模的扩大。
    应收票据下降，长期待摊费用增，负债结构优化：截至第三季度，公司应收票据减少至2.13亿元，下降47.49%，主要由于票据回款减少；应收款项融资增长58.11%，达到1.68亿元，因“十五大行”的票据增加；其他应收款和在建工程分别增长至0.11亿元和2.33亿元，后者增幅达73.82%，由于往来款和在建工程的增加；长期待摊费用增长196.98%至0.22亿元，源于车间改造费用的增加。应付票据减少36.64%至2.01亿元，合同负债增长至0.36亿元，应交税费下降63.57%至0.18亿元，其他应付款增加至1.73亿元，一年内到期的非流动负债增长34.05%至0.52亿元，其他流动负债减少36.90%至0.60亿元，长期借款增长59.76%至1.81亿元，这些变动反映了公司在资金管理和债务结构上的调整。
    半导体领域国产化替代及航空航天市场需求为公司带来发展机遇，研发投入持续加码：公司在半导体领域国产化替代及航空航天市场需求方面拥有发展机遇。随着国产化替代的推进和航空航天市场的增长，公司有望通过技术创新和市场拓展实现业务增长。同时，公司在产业链协同方面表现出色，新市场空间的不断开拓有助于公司实现多元化发展和风险分散。在此机遇下，公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为1.97亿元，同比增长28.54%。这一持续的研发投入有助于公司在半导体和航空航天等高端领域的国产化替代进程中占据有利地位。
    盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.47/6.71/8.30亿元，前值5.73/7.21/8.73亿元，对应PE分别为53/36/29倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。

拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心

中联重科(000157)
    投资要点
    投资要点
    事件：2024年10月17日，中联重科发布关于回购部分H股一般性授权的公告。
    拟回购H股不超过10%股份予以注销，增厚每股收益、提升投资者回报
    公司发布公告称将计划在合适时机回购部分H股，回购的股份将全部予以注销，回购数量不超过已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，回购价格不能等于或高于之前五个交易日H股在联交所的平均收市价105%。公司回购注销将增厚每股收益、提升投资者回报，体现公司积极维护投资者利益，有效增强投资者对公司的投资信心。我们认为，展望明年在宽松的货币政策和财政政策保障下，基建和房地产有望缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司作为国内工程机械龙头，主业向上修复弹性较大。
    海外加速扩张带动盈利能力提升，多元化布局前景广阔
    根据公司中报，公司2024H1国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。2024H1国内/海外毛利率分别为24.6%/32.1%，同比分别-1.2/+0.4pct，海外收入占比提升带动盈利能力改善，2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct。公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持。
    新兴板块快速延伸，综合竞争力提升明显
    公司新兴板块增长迅速：①土方机械：快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械：持续优化产品结构，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。③高空作业平台：强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面形成绝对优势，为国内型号最全的高空设备厂商；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为13/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

2024年三季度报告点评：2024Q3业绩符合预期，汽玻龙头强者恒强

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%。公司收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38.78%，同比提升2.47个百分点，环比提升1.05个百分点，公司单季度毛利率同比提升预计主要系公司持续推行提质增效措施+规模效应等因素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14.86%，环比提升2.49个百分点；分项来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，环比分别+0.13/+0.74/+0.02/+1.60个百分点，其中公司2024Q3财务费用率环比提升主要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑亏损1.23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0.74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%；对应归母净利率19.85%，环比下降2.36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3经营性净利润环比实现正增长。
    全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元上调至76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元，对应的EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元，市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

获首批回购增持贷款专项资金，看好优质设备龙头长期发展

迈为股份(300751)
    投资要点
    迈为成为首批获得回购增持贷款专项资金的机械设备公司：2024年10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，首期3000亿回购增持再贷款落地，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期，为上市公司及其股东进行市值管理提供了低成本资金支持。10月20日，迈为股份发布公告，公司已与中信银行苏州分行股份回购签订贷款合同，拟回购股份金额0.5-1亿元，贷款金额不超过回购金额的100%。迈为成为首批获得回购增持贷款专项资金的机械设备公司，且我们注意到首批获得回购增持贷款专项资金的23家上市公司中多为基本面优秀的各行业龙头。
    迈为作为HJT整线设备龙头，有望受益于行业规模扩产：2023年TOPCon大规模扩产导致供需失衡后，我国光伏行业步入调整出清阶段，亟待新技术导入，在此背景下，HJT持续降本增效，产业化进程加速推进。迈为行业龙头地位稳固，市场占有率超70%，（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进；（2）积极推进设备迭代优化，推出1.2GW大产能的设备；（3）公司团队技术背景雄厚，截至2023年底，公司共计有1777名研发人员，同比+41%，研发费用率为9.44%。
    迈为加速布局半导体封装&显示设备，近期接连取得突破：（1）半导体：近年来公司聚焦半导体泛切割与2.5D/3D先进封装，现已推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等设备，并可提供整体解决方案。2024年，公司成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机及混合键合机等多款新品，在半导体先进键合领域取得突破。（2）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini/Micro LED推出全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024H1公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。
    盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为12/18/25亿元，对应当前股价PE为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

发行GDR强化海外布局，增强抗风险能力、巩固竞争优势

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：10月20日晚，公司公告拟在德交所发行境外GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募资总额不超45亿元，发行价将不低于定价基准日前20交易日收盘价均价90%，以10月18日收盘价测算不超过总股本5.8%。
    加大海外布局，优化财务结构。公司本次GDR募资总额不超过人民币45亿元（或等值外币），募集净额将用于美国1GW高效组件（投资总额4.99亿元、拟投入募资4.99亿元）、山西二期14GW一体化生产基地建设项目（投资总额46.4亿元、拟投入募资27.4亿元）及补流或还款12.6亿元。其中山西二期基地为前期规划扩产项目，目前处于建设期中、预计年底投产；新增美国1GW组件扩产将于GDR完成发行后进行推进，预计6-9个月完成扩产。本次GDR发行募资将有效缓解公司经营规模扩大带来的资金压力，优化资本结构，增强公司核心竞争力；同时增加高溢价市场产能，助力公司灵活应对国际贸易壁垒。
    计划25H1完成发行，海外品牌能力助力GDR。本次GDR发行上，公司仍需先完成境内基础股份发行的审核申请，预计将在今年年底前向德国提交招股书、并在国内证监会完成备案，计划于明年上半年完成审核和发行工作。本次GDR发行基于中欧金融深化大背景，监管层面对于融资审慎态度并未改变，融资名额有限，公司海外品牌渠道能力助力GDR发行。
    出货维持龙一，24Q3保持稳健。公司24H1组件销售约43.8GW，同增44%，其中N型出货约35.9GW，组件出货海外占比约65%；其中24Q2出货约23.8GW，同增36%，环增19%，N型占比约85%。24Q3排产基本环比持平，预计24Q3出货约23-25GW，美国出货占比提升至10-15%，出货维持龙一地位，整体经营保持稳健。10月底公司澳洲光伏展将发布高效产品，正面功率或将于BC产品基本持平，技术实力保持领先。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利12.9/31.2/39.6亿元，同比-83%/+142%/+27%，考虑公司龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：利润率提升扣非业绩+18%，新能源加速贡献

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。
    扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。
    新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元（截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。
    现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。
    绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧