24三季报毛利率创新高，多重利好支撑高成长

优利德(688628)
    事件描述
    公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长15.00%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长16.18%。业绩符合此前预期。
    事件点评
    Q3单季度业绩实现较快增长，其中营收同比增速超21%，环比增长3.55%。2024Q3单季度，公司实现营业收入2.90亿元，同比增长21.21%，环比增长3.55%；归母净利润0.48亿元，同比增长37.36%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长22.77%。
    报告期内，产品结构优化拉动盈利能力持续提升，公司销售毛利率增长
    2.40pct至44.82%，创下近五年新高。报告期内，公司销售净利率提升0.89pct至17.41%；销售毛利率提升2.40pct至44.82%，其中，单Q3净利率16.33%，同比增长2.05pct；毛利率44.99%，同比增长0.65pct，主要系受益于公司专业仪表及测试仪器产品线销量增加，销售结构优化，公司盈利能力持续提升。
    公司坚持加大研发投入，持续自主创新，期间费用率有所增加。报告期内，公司销售期间费用率同比增加1.07pct至24.13%，其中，销售费用率9.40%（+0.60pct）；管理费用率6.39%（+0.18pct）；研发费用率9.38%（+0.42pct），主要系公司继续加大研发投入，研发人员薪酬、研发耗材及设计专利费用增加所致；财务费用率-1.05%（-0.15pct）。
    展望四季度，公司业绩稳健增长可期，主要驱动因素包括：（1）“两新”政策效应持续显现。近期，国家发展改革委通过超长期特别国债的方式，为工业领域的大规模设备更新提供资金支持，下游资本开支有望迎修复，对仪器仪表需求和新增订单形成支撑。（2）测试仪器三款新品发布，高端化进程持续加速，有望拉动营收和盈利能力进一步增长。2024年9月23日，公司
    发布了MSO8000HD、MSO5000HD系列高分辨率示波器以及UTE310H数字功率计三款新品，展示了公司示波器模拟前端专用芯片组的最新成就。2024年以来，公司已经发布了十余款测试仪器新品，包括示波器、频谱分析仪、信号源、电源等品类，产品矩阵得到进一步增强，有望推动公司产品均价与毛利率进一步提升。（3）越南产能即将落地，提升国际竞争力。越南优利德计划于2024Q4投产，投入运营后可分散和降低国际环境变化可能带来的风险，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络，进一步增强响应速度与市场竞争力，为公司业务的持续高质量发展奠定坚实基础。
    投资建议
    “渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健；24Q4，越南优利德计划投产，全球化布局开启新篇章；设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.86亿元、13.84亿元、16.25亿元，归母净利润为2.00亿元、2.51亿元、3.15亿元，EPS为1.80/2.25/2.83元，按照10月28日收盘价38.35元，对应PE为21/17/14倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。

单季度营收显著增长，研发投入持续加大

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为71.07亿元，同比减少9.38%；归母净利润为3.64亿元，同比减少38.12%；扣非后归母净利润为3.51亿元，同比减少39.54%；负债合计81.93亿元，同比减少19.29%；货币资金15.39亿元，同比减少49.07%；应收账款30.02亿元，同比增长109.48%；存货27.62亿元，同比减少28.00%。
    事件点评
    单季度营收显著增长，研发投入持续加大。2024年三季度，由于公司部分重要合同在本期履约，公司单季度营收同比增长33.46%。由于本期公司销售产品结构不同，公司三季度实现归母净利润1.00亿元，同比减少34.85%。
    公司持续加大研发投入，不断布局战略新兴产业，2024年前三季度研发费用同比增长11.84%。
    聚焦新研装备列装，加大外贸市场开拓。公司是中国军工地面突击装备的总装企业，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突持续发酵，导致全球军费开支快速上行，也加快了军贸市场格局调整，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，未来将持续加大营销推广力度，丰富和健全军贸系列型谱，不断扩大影响力，把握需求再分配机遇，持续提升外贸业绩。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司10月28日收盘价8.07元，2024-2026年PE分别为15.8\14.5\13.0，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

Q3营收创新高，加码建设AI相关产能

沪电股份(002463)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入90.11亿元，同比增长48.15%；实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%；Q3单季度公司实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，环比增长26.29%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%，环比增长13.03%。
    事件点评
    AI需求旺盛带来订单增长，公司营收创新高。2024年前三季度，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收90.11亿元，同比增长48.15%；Q3单季度实现营收35.87亿元，同
    比增长54.67%，环比增长26.29%。同时需求改善带来订单增长，公司三季度末存货相应增加，截至三季度末，公司存货26.9亿元，同比增长49.25%。
    产品结构持续优化，盈利能力有望再提升。随着更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品占比不断提升，公司前三季度毛利率35.86%，同比增长5.29pcts，净利率20.31%，同比增长4.89pcts；单三季度毛利率34.94%，同比增长2.82pcts，净利率受汇兑压力影响，同比微增0.07pct至19.57%。展望未来，随着OAM/UBB2.0、GPU类6阶HDI、800G交换机等产品批量出货，公司盈利能力有望进一步提升。
    加码建设AI相关产能，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求。公司计划以自有资金总投资43亿元进行人工智能芯片配套高端印制电路板扩产。项目总建设期计划为8年，第一阶段预计在2028年以前实施完成，投资额为26.8亿元，计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约30亿元，净利润约4.7亿元；第二阶段预计在2032年底前实施完成，投资额为16.2亿元，计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约18亿元，净利润约2.85亿元。本项目的实施将进一步扩大公司经营规模，优化产品结构，增强公司核心竞争力，提高公司经济效益。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.34\1.75\2.19，对应公司2024年10月25日收盘价44.28元，2024-2026年PE分别为33.2\25.3\20.2，随着海外云厂商继续加大AI投资建设，AI服务器、HPC等需求依旧维持强劲，公司作为数通PCB龙头，充分受益行业对高端HDI、高速高层PCB
    的结构性需求，业绩有望加速增长，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业与市场竞争风险；汇率波动风险；技术升级与创新风险；原材料供应及价格波动风险；产能建设不及预期风险。

单Q3业绩增速同比转正，汽车电子持续带动收入增长

龙迅股份(688486)
    事件描述
    公司于近日披露2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3.34亿元/+50.20%，归母净利润0.94亿元/+33.47%，扣非归母净利润0.75亿元/+53.63%。其中单Q3实现营业收入1.12亿元/+26.78%，归母净利润0.32亿元/+12.0%。
    事件点评
    订单量大幅增加，单Q3净利润增速同比转正。2024年前三季度，公司积极扩展国内外市场，订单量大幅增加。分季度看，公司Q1-Q3分别实现收入1.04/1.17/1.12亿元，同比分别+101.95%/+42.81%/+26.78%，归母净利润0.31/0.31/0.32亿元，同比分别+324.85%/-10.26%/+12.0%，Q3净利润增速同
    比转正。公司围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，进一步扩大客户群体覆盖度，在手订单充足，季度间的收入波动受到供应链交付、收入确认、客户季节性备货等因素影响，整体呈现业绩快速增长态势。
    持续丰富产品矩阵，汽车电子相关领域市场份额明显提升。分产品看，2024年上半年公司高清视频桥接及处理芯片收入2.06亿元/+67.82%，收入占比92.92%，高速信号传输芯片收入0.15亿元/+43.42%，收入占比6.70%。公司持续进行产品迭代及新品开发，不断提升芯片的性能，支持更高规格、更高传输速率、更高兼容性的产品，进一步丰富产品矩阵。在汽车电子领域，收入占比在20%左右，公司持续新增汽车用户并扩大车系覆盖率，在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升，中报显示已有8颗高清视频桥接芯片通过AEC-Q100认证。同时，车载SerDes芯片组正在客户端进行测试验证，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已进入量产验证环节。
    毛利率同比持续回升，研发投入延续增大。2024年前三季度，公司整体
    毛利率为55.98%/+2.18pcts，期间费用率30.61%/-1.12pcts，收入规模快速增长带动各项费率下降，其中研发费用0.75亿元/+52.41%，研发人员增加带动薪酬规模增长，一定程度上压制了利润增长。现金流方面，前三季度公司经营性现金流为0.49亿元/-28.64%，主要系公司积极备货，采购支付的现金大幅增加所致。存货方面，前三季度为1.30亿元/+86.79%，主要系公司根据市场需求进行备货所致，占公司总资产的9.01%，较中报末存货占比有所上升。投资建议
    公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域，产品结构丰富、性能稳定、可靠性强，可全面支持多种信号协议，公司持续优化产品布局、扩大客户群体覆盖，在细分领域构筑了较强的竞争壁垒。预计未来公司高清显示、汽车电子等领域新产品逐步放量将会带动收入快速增长。考虑到公司供应链交付和收入确认等因素影响，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入为4.65/6.61/9.71亿元，净利润为1.39/1.91/2.63亿元，EPS分别为1.36/1.87/2.58元，以10月28日收盘价59.97元计算，24-26年PE分别为44.1X/32.1X/23.3X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、首发限售解禁后股东减持风险。

研发费用逆势增长，需求拐点将至

北方导航(600435)
    事件描述
    北方导航公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为7.96亿元，同比减少66.80%；归母净利润亏损0.74亿元，同比减少139.88%；扣非后归母净利润亏损0.89亿元，同比减少150.44%；负债合计30.29亿元，同比减少16.36%；货币资金8.19亿元，同比减少30.45%；应收账款34.87亿元，同比增长3.64%；存货6.80亿元，同比减少5.36%。
    事件点评
    前三季度业绩承压，随着后续订单的逐步落地，公司业绩将得到修复。公司2024年三季度单季度实现营收5.03亿元，同比减少25.58%，实现归母净利润46.59万元，同比减少了98.77%。母公司受总体单位合同签订进度影
    响，相关产品既定需求未如期签订合同，从而导致了前三季度营业收入同比减少，同时由于同期固定支出费用同比基本持平，导致了前三季度归母净利润较上年同期下降，随着后续订单的逐步落地，公司业绩将得到修复。
    研发费用逆势增长，需求拐点将至。2024年前三季度公司研发费用逆势同比增长7.10%达到1.65亿元，公司加紧推进重点装备研制，按节点完成年度装备研制任务。具有极高效费比的远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。北方导航在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.18\0.21，对应公司10月28日收盘价11.66元，2024-2026年PE分别为80.2\66.1\55.1，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

2024Q3营收业绩延续良好增长，新品牌客户合作持续推进

华利集团(300979)
    事件描述
    10月28日，公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入175.11亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，实现扣非净利润28.03亿元，同比增长24.45%。
    事件点评
    2024年前三季度公司鞋履销售实现量价齐升，业绩增幅表现略好于营收。2024Q1-Q3，公司实现营收175.11亿元，同比增长22.39%，销售数量方面，2024Q1-Q3，公司鞋履销售量1.63亿双，同比增长20.36%；销售均价方面，2024Q1-Q3，人民币均价约107元/双，同比增长约2.1%。随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。分季度看，24Q1-24Q3营收分别为47.65、67.07、60.39亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%。2024Q1-Q3，公司实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，其中24Q1-24Q3归母净利润分别为7.87、10.91、9.65亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%。
    2024年前三季度公司盈利能力稳中有升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比提升2.5pct至27.8%，24Q1-24Q3毛利率分别为28.4%、28.1%、27.0%，同比提升5.0、2.7、0.5pct。费用率方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率合计提升1.7pct至6.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.3%/1.4%/-0.4%，同比-0.1/+1.8/-0.2/+0.2pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金。叠加所得税率提升3.11pct，综合影响下，2024Q1-Q3，公司归母净利率为16.2%，同比提升0.3pct，24Q3，公司归母净利率为16.0%，同比下滑0.3pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货32.04亿元，同比增长8.57%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为42.51亿元，同比增长31.55%。
    投资建议
    2024年第三季度，受益于下游客户订单恢复、新客户订单不断放量、新工厂持续爬坡，公司收入业绩均延续上半年良好增长态势。考虑公司核心客户表现稳健、新客户订单快速增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.34、3.91和4.50元，10月28日收盘价69.33元，对应公司2024-2026年PE为20.7、17.7、15.4
    倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

2024Q3收入利润创历史新高，新品和新市场领域份额持续提升

顺络电子(002138)
    事件
    近日，公司发布2024年三季报。2024前三季度，顺络电子实现营业收入41.95亿元，同比+14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比+30.71%；扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。
    点评
    2024Q3收入利润创历史新高，毛利率稳步提升。2024Q3公司实现营收15.04亿元，同比增长11.86%，环比+4.99%。分产品看，信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB及其他收入占比分别为38.6%、33.4%、20.6%、7.4%。三季度实现归母净利润2.56亿元，同比+15.57%，环比+29.43%，单季度归母净利润创历史新高。
    汽车电子和储能实现高速增长，通讯及消费电子保持平稳。2024Q3，通讯及消费电子业务保持平稳，信号处理实现收入5.8亿元，同比+4.8%，环比+6.5%；电源管理收入5.03亿元，同比-0.7%，环比-0.3%。新产品和新市场领域的市场份额持续提升，汽车电子和储能专用收入3.10亿元，同比+90.7%，环比+13.2%；陶瓷&PCB及其他收入1.11亿元，环比+1.2%，同比-9.0%。
    现金流持续改善，存货保持合理水平。2024Q3，公司经营现金净流量4.58亿元，同比2023Q3的2.94亿元改善明显，环比2024Q2的4.19亿元也有所提升。三季报存货周转天数96.52天，与2024中报的96.05天基本持平，处于历史低位水平。固定资产周转率0.73次，同比2023年三季报的0.80次略有下降，主要与公司固定资产增加有关（2024三季报固定资产较2023三季报增长了26.58%）。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年10月25日收盘价28.40元，2024-2026年PE分别为25.8/20.4/16.2，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

OLED需求持续提升，业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事件描述
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长79.91%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长131.70%；Q3单季度公司实现营业收入1.11亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%，环比下降23.90%。
    事件点评
    下游市场需求回暖推动公司业绩大幅增长。2024年前三季度，公司实现营收3.56亿元，同比增长79.91%；Q3单季度实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%。前三季度营收大幅增长主要系随着终端消费电
    子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长所致。Q3单季度业绩环比下滑主因系7月份业绩有所下滑，目前8、9月份业绩好转，恢复至Q2水平。
    新产品迭代放量和规模效应提升下，公司盈利能力显著增强。2024年前三季度公司毛利率为66.39%，同比增长2.79pcts，主因系产品迭代带来的价格上涨和RedPrime、GreenHost等材料的规模效应提升；前三季度净利率36.43%，同比增长8.14pcts，主因系收入的快速增长使得费用率明显下降，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.40%/10.83%/12.31%，同比分别-1.20pcts/-7.78pcts/-7.02pcts。
    立足OLED有机材料的需求机遇，逐步实现产品系列化及客户全覆盖目标。公司目前实现RedPrime和GreenHost材料稳定量产供应，新产品RedHost有望今年量产供应，GreenPrime和蓝光系列材料在客户端验证测试，同时公司进入京东方、天马、华星、和辉等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产。未来随着OLED技术加速从手机向平板、笔电、车载等中
    尺寸应用渗透，同时京东方、三星、维信诺多家面板厂商宣布投资建设8.6代高世代OLED产线，OLED有机材料作为产业链上游的核心材料，其市场需求有望快速提升。公司凭借可持续迭代的产品技术、丰富的生产经验、稳定的品控供应，保证头部OLED面板厂商稳定量产供应的同时，积极开发新客户，不断提升市场份额，支撑公司业绩长期增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.48\0.75\1.09，对应公司2024年10月25日收盘价20.43元，2024-2026年PE分别为42.9\27.3\18.8，公司进入多家头部OLED面板厂商供应链，未来受益于OLED渗透率提升和8.6高世代OLED产线对OLED材料需求的增长，公司有望凭借丰富的产品品类和稳定的产品供应，不断提升市场份额，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。

业绩符合预期，新能源汽车后市场业务布局加速

中国汽研(601965)
    事件描述
    10月25日，中国汽研发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比+18.12%；归母净利润6.70亿元，同比+18.77%，扣非归母净利润为6.05亿元，同比+13.60%。2024Q3，公司实现营收10.47亿元，同比+14.03%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。
    事件点评
    营收增长符合预期，技术服务与装备业务齐头并进。前三季度，公司汽车技术服务业务实现营收25.91亿元，同比+18.69%，业务占比85.03%，通
    过坚持以市场和客户需求出发，不断加强重点客户的合作深度。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比+15.02%，业务占比14.97%，公司通过持续深化区位优势，加强重点客户拓展和新产品开发，实现装备业务增长。其中，第三季度，技术服务业务收入9.65亿元，同比+28.67%，占比92.17%；装备业务收入0.82亿元，同比-31.67%，占比7.83%。
    公司盈利能力稳中有升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.50%，同比-1.23pct/+0.13pct。其中，2024Q3销售毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，同比-2.63pct/+1.38pct，环比+3.96pct/+4.60pct。ROE（加权平均净资产收益率）为10.03%，同比+0.77pct，经营状况稳中有升。
    费用管控良好，整体呈现下降趋势。2024年前三季度，公司期间费用率15.29%，较上年同期下降1.63pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.26%/6.77%/5.42%，同比-0.57pct/-1.30pct/-0.52pct。Q3单季度公司销售费用率/管理费用率分别为3.18%/6.66%，同比-1.75pct/-1.33pct，环比+0.07pct/+0.31pct。公司重视产品研发，注重新兴产品、业务的研发和改进，2024Q3研发费用0.65亿元，研发费用率为6.18%，同环比-0.26pct/+1.33pct。
    公司拟斥9亿元投设全资子公司，新能源汽车后市场业务布局加速。随着新能源汽车渗透率及保有量的快速增长，由新能源汽车三电系统故障带来的安全隐患日渐凸显，已成为当下安全监管和消防救援的重点关注事项。为把握新能源汽车后市场技术服务领域发展机遇，公司拟以不超过9亿元自筹资金投资设立全资子公司，主要从事汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务。该子公司将探索新能源汽车后市场技术服务领域的业务机会，打造覆盖在用车检测、维保、交易、回收的全生命周期健康管理新生态。子公司将涵盖：机动车检验检测技术服务，智能新能源汽车检测系统及设备研制、生产和销售，软件及数据服务，在用车鉴定评估，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用。
    从新车检测拓展到在用车检测，有望打开未来成长空间。后市场业务子公司的设立将有利于公司开展汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务，通过标准引领、行业资源整合、新技术研发等措施构建核心竞争力，寻求公司新的业务增长点，促进公司业务布局的纵向延伸与完善，进一步丰富公司业务收入结构，增强核心竞争力。
    投资建议
    公司作为汽车技术服务行业龙头，充分受益于汽车行业产品开发与研发费用投入增长趋势。中短期，随着新能源智能网联汽车逐步发展与成熟，公司在相关领域布局的技术检测与服务业务有望受益。中长期，公司积极布局新能源汽车在用车检测、后市场等新兴业务，面向汽车保有量的检测业务市
    场空间巨大，有望打开公司成长空间。预计公司24-26年归母净利9.51/10.98/12.91亿元，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    汽车行业研发投入不及预期；人才团队不及预期；检测基地建设不及预期；在用车检测与后市场业务拓展不及预期；法规出台进度不及预期。

三季度收入实现正增长，费用管控成效显著

深信服(300454)
    事件描述
    10月24日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入46.34亿元，同比减少3.63%；前三季度实现归母净利润-5.80亿元，同比减少6.25%，实现扣非净利润-6.51亿元，同比减少8.18%。2024年第三季度公司实现收入19.26亿元，同比增长2.77%；三季度实现归母净利润0.12亿元，同比高增54.76%，实现扣非净利润0.04亿元，同比增126.89%。
    事件点评
    三季度收入端实现正增长，费用管控成效显著。2024年三季度，公司收入恢复增长，并且前两个季度收入降幅也持续收窄。与此同时，截至2024年9月底，公司合同负债金额达到14.45亿元，较今年年初的13.47亿元增加
    了0.99亿元，或表明公司新增订单量持续增加。2024年前三季度公司毛利率为60.60%，较去年同期下降4.51个百分点，主要原因在于云业务收入持续提升。在费用端，公司持续进行降本增效，费用率稳步下降，2024年前三季度公司销售和研发费用率分别为41.04%和35.17%，分别较去年同期下降2.69和0.80个百分点，同时公司前三季度净利率为-12.51%，较去年同期下降1.16个百分点。
    安全GPT4.0正式发布，产品端AI能力持续迭代。今年以来公司持续提升产品的AI能力，一方面，公司不断迭代升级安全行业大模型，于10月23日升级发布了安全GPT4.0，该大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据的分类分级工作，与传统小模型相比，安全GPT4.0的静态分类分级准确率从60%提升至90%、打标效率提升40倍。同时，面对数据泄露、数据滥用等多种攻击场景，安全GPT4.0的数据安全风险检出率达90%、准确率达70%；另一方面，公司持续将AI能力嵌入到现有产品中，于10月23日发布的分布式存储EDS新版本520集成了智能AI防勒索功能，基于旁路检测技术，EDS520多数时候仅进行基本IO流检测，发现异常时才启动深度AI分析，在保证安全性的同时，性能消耗降至3%-5%，而主流厂商的性能消耗在25%-30%。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，未来有望在AI、海外市场、EDS等新业务带动下，收入及业务增速迎来持续改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\1.01\1.43，对应公司10月25日收盘价66.47元，2024-2026年PE分别为104.09\66.05\46.40，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险。

算力业务稳扎稳打，期待5G-A激发新活力

中兴通讯(000063)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收900.45亿元，同比+0.73%；归母净利润79.06亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。其中，24Q3单季度公司实现营收275.57亿元，同比-3.94%，环比-13.64%；归母净利润21.74亿元，同比-8.23%，环比-27.33%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比-11.73%，环比-16.40%。
    事件点评：
    Q3业绩同环比下滑，随运营商capex下行短期承压。一方面随着国内运营商5G投资强度下降以及海外运营商5G投资高峰暂时经过，公司需要强化
    “连接+算力”双引擎以巩固短期业绩。另一方面Q3毛利率40.4%，同比下行4.3pct，环比+1.4pct，或受到政企+消费者业务收入占比提升拉低综合毛利率影响。政企业务收入结构变动对盈利能力造成一定影响。费用率方面，公司Q3期间费用率环比略有提升，其中销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，环比分别+1.2pct/+0.2pct/+1.6cpt，总体上公司仍然坚定研发投入，在市场营销上聚焦大国大T和重点政企渠道伙伴，费用控制较为有效。
    公司已成为国内电信领域服务器龙头厂商，智算服务器有望继续发力。公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。基于在运营商市场的渠道优势和对业务的深刻理解，公司已成为国内电信服务器市场领头羊。根据通信产业网2024年5月30日统计，中兴通讯以23.03%份额在国内电信服务器市场名列前茅。在中国电信服务器（2024-2025）最新中标结果中，中兴入围4个标包，其中在GPU服务器（A系列）、c86服务器（G系列）两个标包名列第一。在政企智算方面，公司自研星云大模型，积极拓
    展工业、汽车、钢铁、水利、城市生命线等模型应用。中兴还通过自研芯片形成了差异化系统优势，基于自研芯片推出了2*200G网卡、推动OLink高速总线互联标准并自研大容量交换芯片，在超万卡集群、算力原生、智算中心DCI、推理任务分发等前瞻技术上开展研究。
    展望2025：5G-A通感一体带来新机遇，AI手机、智能网联车构建新增长点。通感一体是5G-A基站最具想象空间和差异化价值的应用场景，有望深度赋能低空经济、无人机、智慧城市、车路协同。中兴联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25省市80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全多种场景应用。AI手机方面，中兴发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s，nubiaNeo2、music、focus等特色产品还将深耕阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。汽车电子方面公司多“芯”发力，联合车厂发布自研车规级高性能中央计算单元SOC芯片“撼域M1”、与中国一汽签署了多余融合芯片“红旗1号”、实现首个国产车规级双核4G模组量产。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风偏改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、Ai手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2024-26年净利润95.3/103.0/111.5亿元，同比增长2.2%/8.1%/8.2%，对应EPS为1.99/2.15/2.33元，PE为13.5/12.5/11.6倍，维持给予“增持-A”评级。
    风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。

公司营收小幅增长，加盟门店及团餐业务拓展稳步进行

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入12.10亿元，同比增长2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长25.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长19.92%；基本每股收益为0.78元，同比增长27.87%。
    事件点评
    2024前三季度公司营收较去年同期小幅增长，主要系门店数量增加、门店业务规模扩大以及团餐业务收入的增加。在门店业务上，公司一方面稳步推进加盟门店的拓展，稳步开拓巴比品牌加盟门店并将“蒸全味”品牌及其旗下加盟连锁门店纳入麾下；另一方面公司持续推进单店模型改善及单店
    收入修复，在拓展中晚餐消费场景、丰富产品矩阵、优化外卖运营管理等方面也持续推进各项优化举措。在团餐业务上，公司致力于打造差异化的产品与服务、全面发力大客户及零售业务各渠道，因而也拓展了包括大润发、永和大王、养老院、医院在内的优质客户。①从销售渠道来看：2024前三季度公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入9.13、0.15、2.64亿元，较去年同期分别变动0.28%、-24.46%、9.99%。②从销售区域来看：2024前三季度公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入9.90、1.03、0.40、0.76亿元，较去年同期分别变动-0.14%、23.93%、2.36%、9.89%。
    2024前三季度公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加。2024前三季度公司销售毛利率为26.40%，较去年同期上升0.29个百分点；公司销售净利率为16.26%，较去年同期上升3.16个百分点。公司销售毛利率优化或主要得益于精细化管理效果显现，2024上半年公司累计完成精益改善项目40个，产生经济效益的项目共21个，另有38个各类项目正在加快推进。
    公司销售净利率优化或主要受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加：①2024前三季度公司销售期间费用率为10.96%，较去年同期下滑1.01个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.42%、7.78%、-2.00%、0.76%，较去年同期分别变动-1.24、-0.07、0.28、0.02个百分点。②2024前三季度公司公允价值变动净收益为6737.22万元，去年同期为1184.23万元。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收16.87、18.23、20.15亿元，同比增长3.5%、8.0%、10.5%；分别实现净利润2.52、2.68、2.93亿元，同
    比增长18.0%、6.3%、9.1%；对应EPS分别为1.01、1.07、1.17元，以10月25日收盘价16.04元计算，对应PE分别为15.9X、14.9X、13.7X，考虑到2024年以来消费者心理和需求变化加速演变，价格竞争和同质化竞争继续加剧，故将评级调整为“增持-B”。
    风险提示
    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。

制冷剂配额龙头，持续受益制冷剂长景气度

巨化股份(600160)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收179.06亿元，同比增加11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比增加68.40%；基本每股收益为0.47元。
    事件点评
    前三季度利润增厚，Q3业绩环比下滑。单季度来看，Q3公司实现营收58.26亿元，同比减少1.53%，环比减少11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加64.67%，环比减少19.19%；基本每股收益为0.16元。
    含氟精细化学品产销量大幅增加，实现以量补价。前三季度，公司含氟
    精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别为0.42、38.97、24.64、131.68万吨，同比分别增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41%。由于合并了淄博飞源化工，公司含氟精细化学品产销量、营收同比大幅增长。前三季度制冷剂、氟化工原料、石化材料均价分别同比增加29.81%、15.40%、1.90%，其余产品均价均有不同程度的下跌。
    随着制冷剂市场景气的保持，看好公司长期业绩。Q3为制冷剂传统消费淡季，季度销量环比减少，价格上涨使得制冷剂板块Q3营收环比基本持平。根据生态环境部《2025年氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，在2024年度配额基础上增发4.5万吨HFC-32、0.8万吨HFC-245fa生产与内用配额；HFC-41生产配额50吨，其中内用配额25吨；HFC-236ea生产配额50吨，其中内用配额0吨。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度，公司作为制冷剂配额龙头企业，有望持续保持业绩增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.77\1.02\1.09，对应公司10月24日收盘价20.28元，2024-2026年PE分别为26.2\20.0\18.7，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期

贝斯特(300580)
    事件描述
    公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比增长7.08%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比增加22.38%。其中，Q3单季实现营业收入3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
    事件点评
    Q3销售净利率23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct，主要是投资净收益增加和资产减值冲回所致。Q3毛利率35.15%，同比-1.34pct，环比+0.97pct。Q3期间费用率12.79%，相对稳定，同比+0.45pct/环比-0.13pct；其中，管理
    费用率最高在8.46%，研发费用率次之在4.08%，同比分别+0.53pct/+0.68pct。净利率增长主要是因为投资净收益增加和资产减值冲回，二者合计占收入比重为4.04%，同比+3.68pct，环比+3.49pct。
    夯实第二梯次产业布局，安徽贝斯特正处在客户验厂认证阶段，预计2025年逐步进入业绩兑现期。新能源汽车部件业务是公司未来增长的关键领域，定位于进口替代，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，预计2025年逐步进入业绩兑现期。
    第三梯次产业稳步推进，宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。据三季报，（1）工业母机：2Q高精度丝杠副和导轨副在国内知名机床厂商成功应用，3Q与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）人形机器人：行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供
    货做好了技术和设备储备。（3）新能源汽车：EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。
    泰国投资设厂，加快全球化布局。为了推进全球化布局，公司将泰国作为海外产能布局关键一站，投资设立了“BYH NEWTECHNOLOGY CO.,LTD.”，现已正式开工建设，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，为后续持续发展打下坚实基础。
    投资建议
    公司三梯次业务战略清晰、执行有力，涡轮增压器零部件受益于混动车型渗透率提升，与头部客户合作紧密；安徽工厂通过客户验厂后，新能源业务将从2025年逐步放量，机加工精密件的比重提升也会提升盈利中枢；丝杠产品全面布局机床、人形机器人、汽车等核心下游，具备长期成长潜力。同时，公司在泰国设厂，推进全球化布局，对第一、二梯次业务形成支撑，业绩有望维持增势。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.07亿元、3.71亿元、4.76亿元，同比分别增长16.7%、20.5%、28.4%，EPS分别为0.62元、0.74元、0.95元，按照10月23日收盘价，PE分别为27.5、22.8、17.8倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期：公司产品终端客户主要为汽车行业，汽车行业与宏观经济密切相关，且行业竞争趋于激烈，如果公司客户的销量不及预期，可能会造成公司的订单减少、存货积压等情况。

三季度营收、归母净利润同比微增

爱美客(300896)
    事件描述
    公司发布2024年三季度财务报告，期内实现营收23.76亿元/+9.46%，归母净利润15.86亿元/+11.79%，扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%，EPS5.26元。其中2024Q3实现营收7.19亿元/+1.1%，归母净利润4.65亿元/+2.13%，扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。
    事件点评
    2024Q1-3公司毛利率94.8%/-0.5pct，净利率66.73%/+1.5pct。公司毛利率小幅下滑主要系高端产品销量增速放缓，产品结构变化影响毛利率微降。整体费用率19.26%/-1.07pct，其中销售费用率8.66%/-1.11pct，管理费用率3.85%/-1.31pct，研发费用率7.89%/+0.54pct，财务费用率-1.14%/+0.8pct系购
    买理财产品增加、其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。费用端管理良好，带动净利率有所提升。经营活动现金流净额15.34亿元/+4.72%。
    2024Q3公司营收、归母净利润同比小幅增长，我们认为主要系高端产品类目销量有所放缓；同期市场新增再生类产品，市场竞争逐渐加剧；以及三季度医美消费者需求减弱、医美市场经营有所承压。整体来看，嗨体系列产品价格带丰富、消费者认可度高，有望持续贡献稳定业绩。
    投资建议
    公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，落地后有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.7\7.91\9.38元，对应公司10月23日收盘价216.98元，2024-2026年PE分别为32.4\27.4\23.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。
    事件点评
    营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比
    提升6.21个百分点。
    费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。
    投资建议
    我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预
    计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

多元碳醇项目投产，Q3利润环比大幅增长

卫星化学(002648)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；实现归母净利润为36.93亿元，同比+7.64%。其中，Q3实现营业收入128.75亿，同比+9.89%，环比+21.51%；归母净利润16.37亿，同比+2.08%，环比+58.36%。
    事件点评
    乙烷乙烯裂解价差稳步扩张，盈利能力改善。根据隆众及百川盈孚，24Q3的乙烷的价格为3479元/吨，环比-5.51%，乙烯的价格为7026元/吨，环比-6.26%，乙烯和乙烷的裂解价差走扩。公司24Q3毛利率为23.62%，环比+3.02个pct，净利率为12.70%，环比+2.96个pct，主要系乙烷乙烯裂解价差走扩
    所致。
    丁辛醇开始贡献增量，新增项目可期。根据公司公告《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，2024年7月80万吨多元碳醇项目一阶段装置已经投产，有效解决C3一体化产业链上下游原料配套的问题，开始贡献增量。24年9月8万吨新戊二醇展开批前公示公告，为80万吨多元碳醇的下游项目，将进一步提升该产业链附加值。
    经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升，期间费用有所改善。公司经营活动产生的现金流量净额56.94亿元，同比+24.72%。24Q3期间费用率8.06%，环比-0.34pct。
    投资建议
    我们调整公司2024-2026年归母净利分别为56.15/63.06/65.45亿元，对应公司10月22日市值638亿元，2024-2026年PE分别为11.4\10.1\9.7倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。

公司整体基本面延续回升趋势

海大集团(002311)
    公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入848.61亿元，同比小幅下降2.38%，归属净利润36.24亿元，同比增长60.95%，EPS2.18元，加权平均ROE17.28%，同比上升5.26个百分点。其中，公司3季度单季实现营业收入325.65亿元，同比下滑4.75%，归属净利润14.99亿元，同比增长30.17%。
    饲料业务市场份额进一步提升。2024年前3季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来，饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响，公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面，公司整体饲料销量增速保持高于行业
    增速，饲料业务的市场份额进一步提升。
    生猪养殖业务基本面环比回升。进入3季度，国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3环比进一步回升。
    我们预计公司2024-2026年归母公司净利润43.77/53.92/63.25亿元，对应EPS为2.63/3.24/3.80元，当前股价对应2024年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长

中宠股份(002891)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，2024年Q3公司实现营收12.32亿元，同比+23.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。
    事件点评
    自有品牌调整结束持续改善，海外业务保持增长。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%。境外业务方面，公司稳步推进全球产业链布局，全球客户持续拓展；境内业务方面，顽皮品牌恢复增长，ZEAL及领先势头强劲，随着自有品牌产品系列持续扩张，公司境内业务规模及盈
    利水平将进一步提升。
    产业投资长期布局，帅克项目实现回报。公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业，其中2019年公司以自有资金5000万元与其他合伙人共同出资设立产业基金中宠汇英，随着对山东帅克的投资部分退出，公司收到中宠汇英分配的投资收益3330.05万元。
    费用支出保持，股权激励目标渐行渐近。2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。受益于自有品牌的持续增长、海外客户拓展订单增长以及海外产能释放，公司整体盈利继续向好，2024年前三季度公司实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，且公司全价值链利润优化持续深入，今年国内业务盈利能力或进一步增强，股权激励目标亦有望实现。
    投资建议
    我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮、Zeal及领先年底大促销售情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.51元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为26.6倍、21.4倍，维持“增持-A”
    评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。