感知业务靓丽，盈利能力提升，高速光模块给予更多想象空间

华工科技(000988)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比+14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。
    事件点评：
    分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。
    盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。
    展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。

投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善

中泰证券(600918)
    事件描述
    公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入127.62亿元，同比+36.86%，归母净利润18.00亿元，同比+204.94%，加权ROE为4.25%，较上年增加2.76pct。
    事件点评
    投行表现亮眼，股债承销规模双增长。2023年完成29单股权主承销项目，承销规模192.15亿元，同比增长20.77%，其中完成IPO项目11单，较去年同期增加3单，北交所保荐单数及承销规模居行业前10位。债券承销方面，获得非金融企业债务融资工具主承销资质，完成204单债券承销项目，承销规模1295.30亿元，同比增长39.48%，连续三年保持山东市场第一。投行业务手续费净收入13.49亿元，增长32.57%。
    自营投资业绩大幅改善。公司持续优化和完善投研体系，实现投资净收益13.73亿元，同比增长34.42%；公允价值变动收益由去年同期的亏损13.72亿元增加至盈利14.43亿元，助力公司业绩提升。
    科技赋能财富管理转型，期货业务份额提升。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通APP月活数为505.91万，同比增长9.58%，排名券商APP第10位，与上一年度持平。期货业务方面，中泰期货期末权益合计为266.77亿元，较上年末增长4.88%。中泰期货手续费收入市场份额1.51%，同比提升0.05%。同时持续推进机构客户服务体系优化，以XTP系统为核心，聚焦私募客户需求，机构客户数量增长4.34%，规模增长7.25%至753.05亿元。
    收购万家基金，基金规模扩张。中泰资管管理规模1220.71亿元，比2022年末减少967.15亿元，主要为压缩单一产品规模799.28亿元，公募基金产品基本持平。同时，公司完成对万家基金的收购，成为万家基金实控人，产品合计140只，管理规模合计3941.94亿元，增长12.97%，其中货基规模2362.93亿元，增长40.61%。合并万家基金带动资管业务收入增长259.71%至19.87亿元。
    投资建议
    公司投行承销规模股债均增长显著，收购万家基金完善资管条线配置，逐步打造出投行与资管业务的竞争优势，同时自营投资业绩大幅改善带动业绩回升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入146.92亿元、165.75亿元、177.59亿元，增长15.12%、12.82%、7.15%。归母净利润20.44亿元、24.91亿元和29.47亿元，增长13.56%、21.88%和18.28%；PB分别为1.12/1.12/1.00，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

收入逐季走高、业绩快速增长，新品持续贡献营收增量

龙迅股份(688486)
    事件描述
    公司于近日披露2023年年度报告，2023年实现公司实现营业收入3.23亿元，同比+34.12%；归母净利润1.03亿元，同比+48.39%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+17.67%。其中，23Q4公司实现营收1.01亿元，同比+48.01%；归母净利润0.32亿元，同比+66.44%。
    事件点评
    持续优化产品布局收入逐季走高，业绩增速高于收入增速。2023年，公司有效克服了半导体下行周期、行业景气度结构化明显和行业竞争加剧的不利影响，围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，进一步扩大客户群体覆盖度，实现了公司整体业绩的较快增长。分季度看，Q1-Q4
    收入分别为0.52/0.82/0.88/1.01亿元，同比分别-22.17%/+47.34%/+74.72%/+48.01%，逐季度分别创历史新高；归母净利润分别为0.07/0.35/0.28/0.32亿元，同比分别-69.63%/+111.52%/+203.01%/+66.44%。公司抓住高性能计算和汽车等领域的较强需求，持续拓展国内外市场，订单量大幅增加。2023年，公司高清视频桥接及处理芯片销量同比+41.99%，高速信号传输芯片销量同比+21.96%。
    持续提升产品性能，积极拓展业务领域。分产品看，2023年公司高清视频桥接及处理芯片收入2.97亿元/+39.24%，高速信号传输芯片收入0.25亿元/-4.89%，其中高清视频桥接及处理芯片的收入占比达到91.90%/+3.38pcts。新产品方面，公司持续提升产品性能，积极拓展业务领域。高清显示领域，公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议、支持8K显示的单芯片解决方案产品，满足了新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求；高速数据传输领域，公司目前关于PCIe的桥接芯片和Switch芯片研
    发项目均在有序实施中；汽车电子领域，截至2023年报，凭借良好的兼容性和稳定性，公司部分高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证；同时，车载SerDes芯片组已如期进入验证测试阶段，高速单通道速率可达8.1Gbps，支持菊花链传输模式。
    行业竞争加剧影响毛利率下降，持续加大研发投入。2023年，公司整体毛利率为54.0%/-8.64pcts，环比回升0.2pct，受到行业竞争加剧影响，公司产品售价与成本双向承压，毛利率呈现下降。2023年，公司期间费用率33.07%/-1.11pcts，收入规模快速增长带动各项费率下降，其中研发费率23.06%/+0.07pct公司持续加大研发投入，增加研发人员数量及薪酬。存货方面，2023年为0.73亿元/-13.89%，相较22年末公司存货规模与占比均有所下降。
    投资建议
    公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域，优化产品布局、扩大客户群体覆盖，构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持多种信号协议，产品性能稳定、可靠。预计未来公司高清显示、汽车电子等领域新产品4K/8K超高清视频信号桥接芯片、车载高清视频桥接芯片等逐步放量将会带动收入快速增长。我们预计公司2024-2026年收入为4.46/6.90/10.29亿元，净利润为1.41/2.04/3.05亿元，EPS分别为2.03/2.95/4.40元，以4月3日收盘价84.81元计算，24-26年PE分别为41.7X/28.8X/19.3X，维持“增持-A”评级。风险提示
    半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险。

完成年内开店目标，境内酒店业务同比增长超30%

锦江酒店(600754)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收146.49亿元/+29.53%，归母净利润10.02亿元/+691.14%，扣非归母净利润7.74亿元/同比扭亏为盈、增加9.78亿元，EPS0.94元，拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税）。2023Q4实现营收36.87亿元/+20.91%，归母净利润0.27亿元/-64.29%，扣非归母业绩亏损0.28亿元/亏损同比减少0.57亿元。年内整体营收、业绩较上年同期大幅回升主要系境内外酒店运营情况明显好转。
    事件点评
    年内新开店1407家，完成年初制定新开店1200家目标。公司酒店业务营收144亿元/+29.97%，毛利率42.52%/+8.93pct，净利率5.34%/+7.04pct，有限服务型酒店业务营收142.4亿元/+30.4%。其中境内实现营收101.05亿元/+32.97%，占比70.17%，境外业务营收4.29亿元/+23.4%。年内新开酒店1407家，净增酒店888家，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别净增111家/270家/197家/310家，全服务/有限服务分别净增60家/828家，有限服务型直营酒店减少75家/加盟酒店增加903家。
    2023年境内有限服务型酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR较2019年同期分别为102.61%/109.3%/112.58%/100.15%，全年RevPAR为2019年同期106.28%。境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为167.13元/191.77元/109.02元，同比分别+46.86%/+43.01%/+46.36%；ADR分别为251.86元/277.13元/182.74元，同比分别+15.4%/+12.81%/+16.28%；OCC分别为66.36%/69.2%/59.66%，同比分别+14.22pct/+14.61pct/+12.26pct。年内境内中端酒店/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期94.61%/94.87%。
    2023Q4境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为155.31元/178.95元/95.98元，同比分别+51.07%/+45.77%/+54.98%；ADR分别为245.32元/268.29元/175.14元，同比分别+10.83%/+8.23%/+13.57%；OCC分别为63.31%/66.7%/54.8%，同比分别+16.86pct/+17.18%/+14.64pct。2023Q4境内中端/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期90.5%/88.02%。
    境外酒店业务实现营收5.66亿欧元/+14.86%，归母净亏损0.54亿欧元/较上年同期亏损增加0.27亿欧元。境外酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR分别为2019年同期109.63%/111.35%/114.46%/111.58%，全年RevPAR为2019年同期111.89%。
    境外业务整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为41.53欧元/47.05欧元/39.75欧元，同比分别+12.36%/+16.66%/+10.91%；ADR分别为66.3欧元/77.56欧元/62.82欧元，同比分别+6.88%/+4.4%/+7.55%；OCC分别为62.64%/60.66%/63.27%，同比分别+3.05pct/+6.37pct/+1.91pct。
    公司期内毛利率41.99%/+8.72pct，净利率8.72%/+6.34pct。整体费用率31.53%/-1.4pct，其中销售费用率7.92%/+0.72pct系酒店经营业务复苏，客房预订服务费及广告费同比增长；管理费用率18.74%/-2.78pct；研发费用率0.17%/+0.02pct；财务费用率4.71%/+0.64pct系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息增加。经营活动现金流净额51.62亿元/+177.59%。
    投资建议
    公司预计2024年营收154-160亿元，同比增长5%-9%，其中境内营收同比增长6%-10%，境外营收同比增长1%-5%。全年预计新开酒店1200家，新签约酒店2500家。年内商旅出行市场复苏带动酒店行业业绩持续修复，看好公司后续运营效率提升带动业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.44\1.67\1.87元，对应公司4月3日收盘价27.3元，2024-2026年PE分别为19\16.4\14.6倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2023年报点评：业绩扭亏为盈，景区接待人次持续爬坡

中青旅(600138)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收96.34亿元/+50.15%，归母净利润1.94亿元/+同比增加5.28亿元，扣非归母净利润1.3亿元/同比增加5.48亿元，业绩端同比大幅扭亏为盈。EPS0.27元，拟向全体股东每股派发现金红利0.085元（含税）。2023Q4实现营收29亿元/+80.99%，归母业绩亏损0.12亿元/同比减亏1.5亿元，扣非归母业绩亏损0.63亿元/同比减亏1.71亿元。受益于旅游市场复苏回暖，公司经营业绩同比大幅改善。
    事件点评
    乌镇、古北水镇人均消费达到2019年同期九成以上，接待人次、营收水平持续恢复。期内乌镇共接待游客772.07万人次/+568%，实现营收17.84
    亿元/+183.65%，人均消费231.07元/-57.54%，分别为2019年同期84%/82%/97%，净利润2.84亿元/+207.58%、同比扭亏为盈，为2019年同期35%；其中东栅接待游客227.42万人次/+1309.92%，西栅接待游客544.64万人次/+447.65%，分别为2019年同期59%/103%。古北水镇接待游客152.36万人次/+34.89%，实现营收7.35亿元/+6.78%，人均消费361.52元/-40.65%，分别为2019年同期64%/77%/91%。
    整合营销业务回暖，出入境政策放开带动旅行社业务营收大幅增长。公司整合营销业务期内经营情况全面回暖，实现营收21.87亿元/+108.99%，净利润0.45亿元/同比扭亏为盈。酒店业务营收4.1亿元/+27.77%，净利润同比减亏0.39亿元、尚未实现扭亏。受益于出入境政策回暖，公司旅行社业务由单一零售向综合旅游服务商转型，期内实现营收12.98亿元/+179.62%。
    期内公司毛利率24.45%/+8.43pct，净利率3.16%/+10.51pct。整体费用率19.66%/-4.47pct，其中销售费用率9.27%/-0.98pct，管理费用率7.87%/-2.43pct，研发费用率0.08%/-0.12pct，财务费用率2.44%/-0.94pct。经营活动现金流净
    额9.2亿元/同比增加12.33亿元。
    投资建议
    国内旅游市场持续复苏，公司南北双镇有效承接商旅出行需求；出入境游政策回暖，目的地国家签证放宽利好公司旅行社批发+零售业务业
    绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.81\0.97元，对应公司4月3日收盘价10.87元，2024-2026年PE分别为17\13.5\11.2倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。

23年完成全年目标，24年发展势能可期

贵州茅台(600519)
    事件描述
    公司发布2023年年报，2023年茅台共计实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；其中酒类收入1472.19亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。23Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%，实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。
    事件点评
    收入利润稳定增长，i茅台直销表现亮眼。产量方面，2023年公司完成茅台酒及系列酒基酒总产量10.01万吨，同比增长8.98％，其中茅台酒基酒产量5.72万吨，同比增长0.69%；生产系列酒基酒4.29万吨，同比增长
    22.41%。销量方面，1）从产品看，2023年茅台酒实现销量4.21万吨，系列酒实现销量3.12万吨。茅台酒实现收入1265.89亿元，同比增长17.4%；其中23Q4实现收入393.2亿元，同比增长17.6%；系列酒实现收入206.3亿元，同比增长29.4%；其中23Q4实现收入50.4亿元，同比增长48.2%。系列酒增速表现亮眼，受益于非标产品放量加快。2）从销售渠道看，批发渠道实现收入799.9亿元，占比酒类收入约54.3%，直销实现收入672.3亿元，占比约45.7%，其中“i茅台”实现收入223.7亿元，同比增长88.93%，助力直销渠道收入延续高占比。全年公司国内经销商数量为2080个，减少5家，进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力。在市场化改革及销售渠道不断优化下，23年公司超额完成年初增长目标，整体经营动能强劲。展望24年，我们预计公司将重点加大精品/生肖/小规格茅台/24节气等产品的市场投入，助力全年业绩的稳定提升。
    毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。23年公司毛利率和净利率分别+0.03/+0.47pcts至92.12%/49.64%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续
    提升。公司全年销售费用率和管理费用率分别+0.50/-0.60pcts至3.09%/6.46%，销售费用增加主要系广告及市场拓展费增加所致。公司全年合同负债141亿元，环比23Q3增加27亿元，经销商打款积极性依旧。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道持续发力，公司盈利水平有望进一步提升。
    24年“四端”并驾齐驱，助力业绩稳健增长。24年公司将贯彻坚持董事长提出的“产品、渠道、品牌、终端”四端并驾齐驱，重视终端的重要性。在“四端”协同发展形成销售合力，助力其业绩长期稳健增长。根据渠道反馈，当前散飞批价2650元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。
    投资建议
    我们看好公司的长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1751.85/2016.97/2304.66亿元，同比增长16.4%/15.1%/14.3%；归母净利润875.97/1015.65/1166.92亿元，同比增长17.2%/15.9%/14.9%；对应EPS分别为69.73/80.85/92.89元；对应4月2日收盘价2024-2026年PE分别为25\21\19倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期；改革推进不及预期；行业竞
    争加剧等。

营收稳健增长，航发产业加速发展

航发动力(600893)
    事件描述
    航发动力公司发布2023年报。2023年公司营业收入为437.34亿元，同比增长17.89%；归母净利润为14.21亿元，同比上升12.17%；扣非后归母净利润为12.22亿元，同比上升45.85%；负债合计559.40亿元，同比增长14.91%；货币资金83.82亿元，同比减少10.59%；应收账款209.39亿元，同比增长27.31%；存货296.63亿元，同比增长15.27%。
    事件点评
    营收稳健增长。2023年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿，同比增长18.17%，外贸出口转包业务实现收入19.48亿，同比增长18.04%，非航空产品及其他业务实现收入2.62亿，同比减少16.90%。2023
    年公司完成年度预算的103.48%，2024年公司预计实现收入497.62亿元，较2023年实际值同比增长13.78%，预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年实际值同比增长6.40%。
    受国防建设需求影响，航空产业链持续恢复，航发产业加速发展。目前军用航空装备正处于加速换代时期，民用航空市场正在加速复苏，随着C919投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，未来有望持续受益于航发产业链的高景气度。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.71\0.85，对应公司4月1日收盘价34.06元，2024-2026年PE分别为56.8\47.8\40.0，维持“增持-A”
    评级。
    风险提示
    新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。

盈利能力持续提升，持续受益下游高景气度

中航沈飞(600760)
    事件描述
    中航沈飞公司发布2023年报。2023年公司营业收入为462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润为30.07亿元，同比上升30.47%；扣非后归母净利润为29.10亿元，同比上升32.78%；负债合计392.09亿元，同比减少12.83%；货币资金155.72亿元，同比减少30.78%；应收账款71.24亿元，同比增长105.06%；存货116.50亿元，同比减少4.29%。
    事件点评
    盈利能力持续提升，加强跨代技术自主研发。2023年公司毛利率同比提升1.0个百分点达到10.95%，净利率同比提升0.95个百分点达到6.51%，盈利能力持续提升。公司加强跨代技术自主研发，2023年研发费用同比增长
    31.85%，达到9.76亿元。
    持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代的迫切需求。我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型，新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的高景气度。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.37\1.66\1.97，对应公司4月1日收盘价36.35元，2024-2026年PE分别为26.6\21.9\18.4，维持“买入-A”
    评级。
    风险提示
    主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

23年业绩符合预期，24年期待结构修复

重庆啤酒(600132)
    事件描述
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入148.15亿元，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。其中，23Q4实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07亿元，去年同期盈利0.81亿元，同比转亏。
    事件点评
    量增助力业绩增长，产品结构短期承压。总销量方面，2023年公司实现啤酒销量299.75万千升，同比+4.93％；其中22Q4实现啤酒销量34.58万千升，同比+4.76％。分产品来看，2023年高档/主流/经济产品分别实现收入
    88.55/52.97/2.90亿元，同比+5.18/+5.64%/+10.06%。其中乐堡实现量价齐升、重庆品牌实现高个位数增长。吨价方面，2023年公司啤酒吨价为4942元/吨，同比+0.57％。全年整体来看，销量增长助力业绩增长，高端化进程有所放缓。分区域看，23年公司在西北区/中区/南区分别实现收入40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，南部区域把握部分省份旅游复苏实现较好增长。展望24年，公司将积极应对外部市场环境，大城市计划实施更为精细化，伴随后续需求景气逐步复苏，公司大单品势能有望恢复，助力其业绩增长。
    23年费用率保持稳定，24年盈利有望逐步向好。2023年公司毛利率为49.15%，同比-1.33pct，销售费用率/管理费用率同比分别+0.53/-0.47pct，归母净利率水平为9.02%，同比+0.02pct。23年受原材料价格上涨影响，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。我们预计24年大麦价格或将逐步下行，公司利润弹性有望逐步释放。
    坚定推进大城市计划，中长期仍有较大增长空间。24年公司仍将积极推
    进大城市计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。公司产品矩阵不断趋于完善，期待公司在传统大单品乌苏，以及乐堡、重啤等产品均实现较好增长。
    投资建议
    公司产品结构趋于完善，伴随渠道调整逐步到位，旗下品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为156.75/165.39/175.66亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%。归母净利润分别为14.43/15.72/17.33亿元，同比
    增长7.9%/9.0%/10.2%。对应EPS分别为2.98/3.25/3.58元，4月1日收盘价对应PE分别为22/20/18倍，维持公司“买入-B”投资评级。
    风险提示
    产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局

鹏鼎控股(002938)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%，归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。2023年四季度实现营业收入116.1亿元，同比增长1.67%，归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%。
    收入端下滑主要受消费电子行业周期影响，新扩展汽车及服务器产品线布局稳健。2023年通讯用板收入235.13亿元，同比增长3.70%，消费电子及计算机用板收入79.75亿元，同比下降39.59%，在下游消费电子行业整体下行的环境下，通过提高产品品质，提高在下游客户的市占率，维持了通讯用板的收入稳健增长。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2023年实现营业收入5.39亿元，同比增长71.45%，在车用领域，23年上半年完成雷达运算板的顺利量产，2023年四季度激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段，目前公司已在车规ADAS、激光雷达、BMS等领域实现出货；在服务器领域，公司持续提升厚板HDI板能力，目前层数已达16-20L以上，与国内外核心服务器厂商已建立合作。后续公司在产能端积极布局，目前主要扩产园区包括淮安第三园区、高雄园区以及泰国园区，后续产能将生产高端HDI、类载板、汽车及服务器板等。
    盈利能力受下游需求不景气影响，毛利率及净利率有所下滑，研发费率有所增长。毛利率受行业周期下行，价格压力较大，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车服务器用板毛利率分别为21.08%/22.65%/15.99%，同比下降0.96pct/4.84pct/0.35pct。研发端公司加大研发投入，2023年研发费用19.57亿元，占收入比率6.10%，同比提升1.48pct，试产品及模具费用等开支增长明显，同时收入端基数下滑，也同样影响整体研发费率的提升。
    战略布局AI、新能源车等新兴产业，引入AI提升公司数字化转型速度。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局，手机等传统消费电子产品与客户紧密接触，不断巩固在传统消费电子领域的龙头地位；服务器端开拓海外核心客户，2024年1月成为唯一获得AMD“Partner ExcellenceAward”的PCB厂商。其他新兴产业，例如6G通讯、虚拟现实、折叠终端领域，公司均有产业化布局。另外公司建立数据为基础的智慧工厂体系，目前已建成7座智慧工厂，上线自开发的AvaryGPT模型平台，方便工程师提升效率。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润37.04/44.15/50.96亿元，同比增长12.7%/19.2%/15.4%，对应EPS为1.60/1.90/2.20元，PE为14.5/12.2/10.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

海外营收翻倍增长，卧式数控机床量利双升

纽威数控(688697)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比增长25.76%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长21.13%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长24.57%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    2023年，受益于公司三期产能的释放以及公司订单承接的增长，公司三大类产品的生产、销售同比都实现增长。从下游行业看，目前航空航天、工业阀门、石油设备、半导体等行业增长比较稳定。2023Q1~Q4，公司营业收入增速分别为23.49%/38.90%/25.67%/16.79%，其中，Q4单季度营收增速同比提升2.32pct。
    报告期内，公司内销毛利率承压下行，小幅拉低整体盈利能力；另一方面，受益于高效精细化管理，公司期间费用率实现连续五年同比下降。由于国内市场竞争加剧，2023年内销毛利率24.33%，同比下降2.95pct，导致综合毛利率同比降低1.03pct至26.46%，净利率同比降低0.52pct至13.69%。公司在提升产品性能的同时实施精细化管理，对材料采购、产品设计及各项费用进行严格的管控，期间费用率同比下降0.23pct至13.14%。其中，销售费用率6.93%，同比下降0.05pct，主要系销售服务及售后服务等费用同步增加所致；管理费用率1.65%，同比下降0.28pct，主要系职工薪酬等费用增加所致；财务费用率0.17%，同比上升0.15pct，主要系公司报告期汇兑损益变动所致；研发费用率4.39%，同比下降0.06pct，主要系公司报告期内研发投入持续增加所致。
    2023年，公司产品结构有所调整，卧式数控机床营收同比增幅超40%，毛利率创下近五年新高。报告期内，（1）大型加工中心实现营业收入9.59亿元，同比增长14.98%；营收占比41.33%，同比降低3.87pct；毛利率同比
    下降2.89pct至24.47%。（2）卧式数控机床实现营业收入6.92亿元，同比增长41.83%；营收占比29.80%，同比提升3.37pct；毛利率同比上升0.57pct至30.20%。受海外销售增长的影响，卧式数控机床增长幅度最大。（3）立式数控机床实现营业收入6.46亿元，同比增长29.72%；营收占比27.83%，同比提升0.85pct；毛利率同比下降0.05pct至25.28%。
    公司积极拓展海外客户，海外营收翻倍增长，外销毛利率显著提升。2023年，公司境外主营业务收入实现7.05亿元，同比提升112.99%；海外收入占比达30.37%，同比提升12.43pct；外销毛利率31.35%，同比上升3.58pct。公司建立了专门海外销售网络，报告期内，产品销售至50多个国家或地区。
    公司“三期中高端数控机床产业化项目”、“四期高端智能数控装备及核心功能部件项目”预计分别于2024、2025年投产，届时将打破产能瓶颈，提升订单承接能力。公司IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”将于2024年全面达产，每年将新增数控机床产能2000台；公司“四期高端智能数控装备及核心功能部件项目”正在建设中，预计2024年底完工，2025年投产，建成后可扩增高端智能数控装备及核心功能部件的产品线，设计产能7亿元。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.3亿元，同比分别增长16.9%、20.8%、18.6%，EPS分别为1.1元、1.4元、1.6元，按照3月29日收盘价19.57元，PE分别为17.2、14.3、12.0倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：下游行业增长不及预期的风险；主要采用销售服务商及经销模式引致的风险；核心零部件进口依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；
    行业竞争加剧风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；存货跌价风险等。

业绩持续快速增长，圆满完成全年任务

航材股份(688563)
    事件描述
    航材股份发布2023年报。2023年公司营业收入为28.03亿元，同比增长20.01%；归母净利润为5.76亿元，同比上升30.23%；扣非后归母净利润为5.66亿元，同比上升27.43%；负债合计14.91亿元，同比增长0.88%；货币资金40.82亿元，同比增长375.92%；应收账款9.82亿元，同比增长32.88%；存货12.44亿元，同比减少4.09%。
    事件点评
    业绩快速增长，盈利能力持续提升。下游持续高景气度订单饱满，2023年四季度单季度实现营收6.08亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长82.42%。公司持续深化提质增效，盈利能力持续提升，2023
    年公司净利率提升1.24个百分点至20.56%。
    受益于航空装备跨代发展和国产化机遇，公司业绩有望持续快速增长。一代材料，一代装备，随着军机升级换代加速，军用航空市场及航空发动机市场迎来快速发展期。另外随着国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司相关产品是先进航空飞机和发动机的主要结构材料，并且公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位，伴随市场需求的持续放量，公司业绩有望持续快速增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.66\2.12\2.65，对应公司3月28日收盘价53.64元，2024-2026年PE分别为32.4\25.3\20.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进
    展不及预期。

盈利能力显著增强，开辟产业发展新赛道

航天电器(002025)
    事件描述
    航天电器公司发布2023年报。2023年公司营业收入为62.10亿元，同比增长3.16%；归母净利润为7.50亿元，同比上升35.11%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长37.22%；负债合计38.66亿元，同比增长14.02%；货币资金34.08亿元，同比增长55.76%；应收账款31.31亿元，同比增长71.17%；存货10.63亿元，同比减少1.62%。
    事件点评
    连接器业务稳健增长，盈利能力显著提升。公司核心业务连接器及互连一体化产品，实现营收44.33亿元，同比增长14.28%。公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等成本管控举措，成效明显，2023年毛利率
    同比提升4.99个百分点至37.99%，净利率同比提升3.16个百分点至13.98%，盈利能力显著提升。
    积极布局新产业，开辟产业发展新赛道。2023年公司聚焦优势专业积极布局新产业，加大科技创新投入，研发费用同比增长11.81%，达到6.99亿元，研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件等新产品实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能等领域得到规模应用，开辟了公司产业发展的新赛道。国防装备需求的稳定增长，以及商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业的快速发展，将为公司带来更多产业配套的机会，公司有望持续受益。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.14\2.68\3.23，对应公司3月29日收盘价37.86元，2024-2026年PE分别为17.7\14.1\11.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

业绩稳健增长，产品矩阵持续丰富

乐鑫科技(688018)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入14.33亿元，同比+12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.95%。单四季度，公司实现营收4.06亿元，同比+26.19%；实现归母净利润0.49亿元，同比+263.90%。事件点评
    营收稳健增长，毛利率保持稳定。得益于智能家居和消费电子领域新客户与新应用拓展，2023年公司营收整体增长。分品类看，芯片业务实现营收5.47亿元，同比+34.84%，占比38.2%；模组业务实现营收8.71亿元，同比+1.97%，占比60.8%。公司综合毛利率维持稳定，2023年为40.56%，同比+0.58pcts，其中，芯片业务46.85%，同比-0.43pcts；模组业务毛利率36.44%，同比+0.10pcts。芯片业务毛利率承压主要由于报告期内大客户采购较多导致的结构性影响及汇率影响，公司定价策略未发生重大调整。
    次新类产品快速增长，新产品持续发布。报告期内，公司次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段。新产品线ESP32-C6在报告期内实现量产，该产品作为公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoC，可满足物联网多模连接需求。同时，公司新发布ESP32-P4，搭载自研高性能双核RISC-V处理器，配备AI指令扩展和先进的内存子系统，集成高速外设，可供对边缘计算能力需求较高的客户使用。
    高投入拓展研发范围，库存下降至合理区间。公司持续加强研发投入，研发项目范围从从Wi-FiMCU扩展至AIoTSoC领域，涵盖AI智能语音、AI图像识别、RISC-VMCU、Wi-Fi6、BluetoothLE、Thread、Zigbee、Matter等技术。2023年公司研发费用4.04亿元，较上年增长19.75%，占收入比重为28.17%，同比+1.65pcts。受益下游提货，公司库存水位显著下降。报告期末芯片库存量同比-21.33%，模组库存量同比-36.32%；存货余额2.42亿元，比上期末减少46.02%。
    投资建议
    随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年EPS分别为2.37\3.31\4.73元，对应3月29日收盘价93.03元，2024-2026年PE分别为39.3\28.1\19.7X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

2023开店千家目标超量达成，高基数因素消散2024团餐有望恢复

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2023年报，2023全年公司实现营业收入16.30亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降4.04%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降3.80%；基本每股收益为0.86元，同比下降4.44%。事件点评
    2023年公司特许加盟收入小幅增长，主要得益于开店速度加快和单店模型改善。①在门店数量扩张上：公司新开辟湖南、安徽、连云港等新市场，2023全年开拓1319家门店，远超开店1000家的年度目标。截止2023年底公司累计加盟门店数量达5043家，其中华东、华南、华中、华北区域门店数量分别为3345、727、803、168家，较去年同期分别变动6.90%、57.02%、
    12.94%、-1.18%（华南区域门店数量增长较快的原因是湖南市场数据并入）。除此以外，公司积极推进并购整合规划，已与南京本土品牌“蒸全味”达成战略合作，预期2024Q2完成并表，公司的门店数量还将进一步增加。②在单店收入提升上：公司继续通过推出高客单价产品丰富产品矩阵（新品销售额同比增长79%）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023全年，公司实现特许加盟销售收入12.52亿元，同比增长9.95%。
    受2022年高基数影响，2023年公司团餐业务收入基本与2022年持平。2023年公司积极调整优化团餐业务：①在传统团餐业务上，公司搭建的独立零售事业部销售已初具规模、海外业务拓展已在加拿大等地获得良好反馈、新客户拓展成效显著（新客户销售收入占比超10%）。②在新团餐业务上，公司大力发展预制菜业务，已于2023年12月正式向市场推出11款预制菜产品。2023全年，公司团餐业务实现营业收入3.30亿元，同比下降0.63%。其中华南、华北、华中区域团餐业务均实现快速增长，三大区域团餐业务营
    业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至15.5%，较2022年同期提升约8个百分点。
    2023公司稳步推进产能建设，预期2024年产能瓶颈将得到明显缓解。2023公司继续扎实推进产能建设，东莞工厂于2024年3月底已正式投放产能；武汉智能制造中心项目（一期）于2023年1月顺利封顶，预计2024年末投放产能；上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目建设按期推进，预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.4%、13.7%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.23元，以3月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为17.8X、15.9X、14.0X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。

储备酒店数量丰厚，景区收入大幅提升

首旅酒店(600258)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收77.93亿元/+53.1%，归母净利润7.95亿元/同比增加13.77亿元，扣非归母净利润7.19亿元/同比增加13.93亿元，业绩端同比扭亏为盈，EPS0.71元，拟向全体股东每股派发0.22元（含税）。2023Q4实现营收18.82亿元/+50.4%，归母净利润1.1亿元/同比增加3.62亿元，扣非归母净利润0.94亿元/同比增加3.72亿元。
    事件点评
    公司酒店运营、管理能力持续提升。酒店运营收入53.34亿元/+47.52%，毛利率21.34%/+27.73pct，占收入比重68.45%/-2.59pct；酒店管理收入19.42亿元/+50.8%，毛利率76.07%/+2.62pct，占比24.93%/-0.38pct；年内旅游市
    场快速恢复，三亚南山景区接待游客量600多万人次，景区收入5.16亿元/+177.35%，较2019年同期提升14.79%。
    新开店进程持续提速，继续聚焦中高端酒店发展，存量经济型酒店产品升级NEO3.0。年内公司新开店1203家/+36.86%，Q1/Q2/Q3/Q4分别新开业210家/316家/337家/340家，新开酒店进程不断提速。其中净开中高端酒店204家/+53.38%，中高端酒店占比提升至27.48%/+2.12pct，中高端酒店收入占比达58.34%/+5.29pct。如家NEO3.0酒店数量占比提升至58.52%/+9.05pct，提升如家酒店品牌整体形象。期末储备门店2035家，为2024年新开店提供坚实基础。
    全年来看中高端酒店RevPAR提升显著，经济型酒店入住率超过70%。2023公司全部酒店RevPAR154元/+58.4%、恢复至2019年同期97.3%，ADR235元/+28.2%，OCC65.7%/+12.5pct。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为138元/209元/89元，同比分别+60.7%/+62.1%/+44.6%；ADR分别为196元/311元/163元，同比分别+29.6%/+29.1%/+12.1%；OCC分别为
    70.4%/67.1%/54.7%，同比分别+13.6pct/+13.7pct/+12.3pct。
    公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期91.2%，不含轻管理酒店RevPAR恢复至2019年同期100.3%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为122元/188元80元/，同比分别+43.2%/+52.8%/+26.1%；ADR分别为182元/290元/156元，同比分别+20%/+22.5%/+7%；OCC分别为67.3%/64.9%/51.2%，同比分别+10.9pct/+12.8pct/+7.8pct。
    期内公司毛利率38.12%/+22.42pct，净利率10.41%/+23.56pct。整体费用率23.48%/-4.93pct，其中销售费用率6.34%/+1.54pct系酒店市场复苏、公司增加营销推广人员及活动；管理费用率11.17%/-2.38pct；研发费用率0.83%/-0.35pct；财务费用率5.14%/-3.74pct系公司租赁负债产生利息费用、归还银行借款利息支出较上年同期减少。经营活动产生现金流净额40.13亿元/+170.62%。
    投资建议
    公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\0.91\1.01元，对应公司3月29日收盘价14.26元，2024-2026年PE分别为16.5\15.6\14.2倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

业绩稳健增长，扩产逐步推进，龙头地位巩固

福莱特(601865)
    事件描述
    3月26日，公司披露2023年年报，全年实现营收215.2亿元，同比+39.2%；实现归母净利润27.6亿元，同比+30.0%。2023年Q4单季度实现营收56.4亿元，同比+32.8%；归母净利润7.9亿元，同比+27.8%。
    事件点评
    盈利能力稳健，光伏玻璃产销两旺带动营收增长。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2023年光伏玻璃营收占比为91.4%。2023年光伏玻璃生产量/销售量分别为12.1/12.2亿㎡，分别同比+44.5%/49.5%，产销高增带动公司整体营收增长。2023年全年公司毛利率为21.8%，同比下降0.3pct；归母净利润率为12.8%，同比下降0.9pct，基本持稳。
    坚持全球化战略，海内外扩产稳步推进。截至2023年底，公司总产能为20600t/d；公司安徽四期项目和南通项目，预计年内点火运营，总计日熔化量为9600t/d，至2024年底合计日熔化量为30200t/d。海外方面，公司已在越南设有产线并拟在印度尼西亚投建2*1600t/d产线。2023年公司子公司越南福莱特的净利润率为22.1%，显著高于国内，海外产能的持续扩张有利于更好地满足不同国家和地区的产品需求，并增强公司抗风险能力和盈利能力。
    期间费用率稳步下降，Q4现金流显著改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/1.40%/2.77%/2.24%；费用率合计为6.97%，同比下降0.54pct。Q4公司经营性现金流净额为19.9亿元，同环比均大幅改善，主要因为公司在2023年下半年未新增产能。
    投资建议
    公司是光伏玻璃行业的头部企业，未来将凭借规模优势、资源优势和技术优势，持续保持行业领先地位。天然气、纯碱价格的下降将带动
    光伏玻璃生产成本的降低，预计2024年公司业绩有望逐季提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.59\1.98\2.49，对应公司3月29日收盘价，2024-2026年PE分别为17.9\14.4\11.4，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

降本增效，业绩显著回升

圣农发展(002299)
    公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比增长9.93%，实现归属净利润6.64亿元，同比增长61.66%，EPS0.54元，加权平均ROE6.58%，同比上升2.43个百分点。公司披露2023年利润分配预案：以实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
    家禽饲养加工板块挖潜增效。公司2023年家禽饲养加工实现营业收入105.17亿元，同比增长0.71%，毛利率6.32%，同比上升1.07个百分点，鸡肉生食销量122.28万吨，同比增长7.16%。公司目前的白羽鸡养殖产能超7亿羽，并积极推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”。一方
    面，通过加密养殖、水暖改造、人员优化等举措实现肉鸡养殖环节进一步降本；同时，还通过设备创新技改、人员优化和能耗管控等措施降低屠宰加工环节生产成本。
    食品加工板块成长显著。公司2023年食品深加工板块实现营业收入63.94亿元，同比增长28.14%，毛利率18.67%，同比上升1.6个百分点，产品销量29.81万吨，同比增长27.30%。2023年公司食品产销量大幅增长的主要原因在于：（1）食品九厂产能增加2万吨，另外通过产线优化增加工厂产能，23年总产能提升20%；（2）公司收购甘肃圣越，产能及生产量均有所增长。公司的食品十厂将于2024年内建成并投产，项目覆盖油炸、蒸煮、蒸烤等生产工艺与牛羊肉类深加工业务，将为公司增加年产约6万吨的食品深加工产能。
    种鸡业务迭代升级。公司自有种源“圣泽901”于2022年成功实现国产种源首次批量供应，并入选国家2023年农业主导品种名录。2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡
    雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。与此同时，公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润12.65/20.98/22.42亿元，对应EPS为1.02/1.69/1.80元，目前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

23年B端营收实现高增，整体业绩符合预期

天味食品(603317)
    事件描述
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入31.49亿元，同比增长17.0%；归母净利润4.57亿元，同比增长33.7%；其中23Q4实现营业收入9.15亿元，同比增长16.95%；归母净利润1.36亿元，同比增长39.9%。23年分红预案为每10股派4元，分红率为92.7%，超预期。
    同时公司公告，拟推出2024年员工持股计划，范围包括高管及核心技术骨干等，业绩考核目标为以23年营收为基准，24/25年营收增长不低于10.0%/26.5%。
    事件点评
    23年B端营收实现高增，业绩符合预期。23年公司主营业务收入同比增长约12.3%左右，食萃并表贡献收入约1.3亿元。分品类来看，23年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%。其中23Q4火锅底料/中式菜品调料分别实现营收3.76/3.98亿元，同比-6.0%/+35.8%。分渠道来看，23年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收23.56/3.19/3.93亿元，同比+8.8%/+32.2%/+93.0%；其中23Q4经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收6.47/0.91/1.60亿元，同比+6.3%/+61.6%/+80.3%。23年传统渠道受整体消费环境疲软影响，收入增速有所放缓；定制餐调同比实现较好增长，主要系公司持续聚焦B端餐饮用户渠道的拓展；电商渠道受食萃并表助力同比实现高增。公司23年不断进行经销商优化，经销商数目环比减少120至3165家，经销商质量整体提升。
    产品结构优化&原材料成本下行，盈利能力稳步提升。公司23年/23Q4毛利率为37.9%/40.3%，同比+3.7/+6.9pct，在原材料成本下行，同时产品结
    构升级助力下公司毛利率有所提升。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为15.4%/6.3%/-0.4%，同比-1.0/+0.7/+0.3pct，综合之下23年/23Q4公司净利率为14.5%/14.9%，同比+1.8/+2.4pct。我们预计，24年受益于原材料成本改善、股权激励费用减少等因素，公司盈利能力仍处于改善通道。
    产品&渠道不断完善，24年业绩目标有望达成。产品方面，公司大单品矩阵思路持续贯彻，不断抢占市场份额，火锅底料及冬调等传统单品实现平稳增长；渠道方面，公司23年收购食萃，不断增强公司在小B端渠道的竞争实力。展望24年，公司产品&渠道仍将不断完善，包括持续推进大单品矩阵战略，丰富地方风味调味料品类；同时大力发展小B端业务，定制餐调聚焦大B端业务等。综合之下，预计公司24年年度目标有望顺利达成。
    投资建议
    在员工持股等激励机制加持之下，我们看好其营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司2024-2026年公司营业收入分别为36.26/41.38/47.12亿元，同比增长15.2%/14.1%/13.9%。归母净利润分别为5.60/6.74/7.95亿元，同比增长22.6%/20.3%/18.1%。对应EPS分别为0.53\0.63\0.75元，对应3月28日收盘价，PE分别为24\20\17倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料成本上升超预期；渠道拓展不及预期等。

餐饮营收增速亮眼，食品制造业务表现平稳

广州酒家(603043)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收49.01亿元（+19.17%），归母净利润5.5亿元（+5.21%），扣非归母净利润5.06亿元（+5.62%），EPS0.97元，拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税）。2023Q4实现营收10.25亿元（+32.73%），归母净利润0.59亿元（+11.11%），扣非归母净利润0.32亿元（+74.42%）。分季度来看，年内中秋国庆假期重合带动月饼销售提升，公司营收、归母净利润在三季度较为集中，分别为全年43.71%、74.77%。事件点评
    食品制造整体表现平稳，餐饮经营情况改善明显。公司食品制造业务月饼/速冻/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元，同比分别
    9.88%/+0.33%/+18.78%，毛利率分别为52.49%（-1.69pct）/30.78%（-5.78pct）/31.18%（+1.72pct），速冻产品毛利率波动主要系产品市场竞争激烈、公司加大促销力度；月饼/速冻产品产销比分别为103.24%/102.69%，库存同比分别+28.6%/+26.9%。餐饮业务实现营收12.63亿元（+65.66%），毛利率19.94%（+18.03pct），年内线下消费场景持续修复带动餐饮业务快速提升。
    广东省外营收提升亮眼。广东省内、省外、境外分别营收37.28亿元/10.8亿元/0.49亿元，同比分别+18.72%/+22.04%/+2.31%，毛利率分别为35.23%（+1.55pct）/35.43%（-5.24pct）/37.93%（+8.96pct），公司通过加大省外促销力度推进省外市场份额提升。销售渠道方面，直销/经销分别营收24.15亿元/24.42亿元，同比分别+36.11%/+6.24%，毛利率分别为31.42%（+6.24pct）/39.13%（-3.7pct），直销毛利率提升主要系餐饮业务恢复。
    餐饮业务通过逐步连锁化拓展广东省内外门店发展。期内公司拥有餐饮直营门店48家，较上年同期增加12家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别拥有直营门店26家/2家/20家，分别较上年同期+4家/-1/家/+9家，公司授权
    第三方经营陶陶居特许经营门店18家，较上年同期减少5家。
    公司期内毛利率35.62%（-0.01pct），净利率11.9%（-1.14pct）。整体费用率21.21%（+0.36pct），其中销售费用率10.32%（-0.42pct）、管理费用率9.5%（+0.26pct）、研发费用率1.78%（-0.26pct）、财务费用率-0.39%（+0.79pct）。经营活动产生现金流净额10.38亿元（+24.59%）.
    投资建议
    继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21\1.58\1.85
    元，对应公司3月28日收盘价17.49元，2024-2026年PE分别为14.4\11.1\9.5倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。

23Q4营收增速转正，关注硬质保温箱产品盈利改善

浙江自然(605080)
    事件描述
    3月25日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入8.23亿元，同比下降12.95%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降38.64%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%。
    事件点评
    23Q4营收增速由负转正，硬质保温箱产品贡献收入增量。营收端，2023年，公司实现营收8.23亿元，同比下降12.95%。分季度看，23Q1-Q4营收分别为2.40、2.90、1.41、1.52亿元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%、增长6.7%，23Q4公司营收增速转正，预计受益于传统充气床垫产品下游客户去库存基本结束，以及硬质保温箱产品贡献收入增量。业绩端，2023年，公司实现归母净利润1.31亿元，同比下降38.64%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为0.67、0.53、0.13、-0.03亿元。2023年，公司实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%，其中23Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18、0.04亿元。2023年4季度公司营收增长但录得亏损，主因销售毛利率下滑8.5pct，以及公司计提应收账款及票据坏账准备1213万。
    充气床垫产品毛利率同比提升，柬埔寨硬质保温箱新产品批量出货。分产品看，气床、箱包、枕头坐垫、其它产品分别实现营收5.15、1.56、0.60、0.90亿元，同比下降25.19%、增长22.53%、下降19.29%、增长64.35%，箱包品类营收实现增长预计受益于柬埔寨保温箱产品开始批量出货；上述产品毛利率分别为43.96%、14.44%、26.68%、13.97%，同比变化为+2.26pct、-6.19pct、-1.85pct、-6.13pct。分区域看，海外、国内分别实现营收6.50、1.71亿元，同比下降7.56%、29.15%，毛利率分别为35.58%、26.99%，同比变化为-1.28pct、-8.70pct。
    23Q4销售毛利率环比回升，经营活动现金流表现稳健。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑2.8pct至33.8%，23Q1-Q4毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%、30.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.8、下滑8.5pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升4.1pct至12.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%，同比+0.94/+1.88/+0.68/+0.59pct。销售费用率增加主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。综合影响下，2023年，公司归母净利润率为15.87%，同比下滑6.65pct。存货方面，截至2023年末，公司存货2.15亿元，同比下降16.4%，存货周转天数156天，同比增加2天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为2.40元，同比增长5.26%，其中23Q1-Q4经营活动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36、0.44亿元。
    投资建议
    2023年第四季度，公司营收增速由负转正，预计品牌客户库存去化基本结束和硬质保温箱产品贡献增量。2023年公司核心产品充气床垫毛利率继续提升，传统产品盈利能力稳定，预计新产品仍处于产能爬坡、盈利改善阶段。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.25、1.47和1.69元，3月28日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.1、12.9、11.2倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    硬质保温箱产品盈利改善不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

盈利能力提升，关注出入境客流修复带动业绩增长

中国中免(601888)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收675.4亿元（+24.08%），归母净利润67.14亿元（+33.46%），扣非归母净利润66.52亿元（+35.71%），EPS3.25元，拟向全体股东每股派发现金红利1.65元（含税），年内公司现金分红比例为50.85%。2023Q4实现营收167.03亿元（+10.85%），归母净利润15.07亿元（+274.72%），扣非归母净利润14.61亿元（+358.9%）。期内公司归母净利润、扣非归母净利润同比增速均超30%，系外部消费复苏、出入境政策放开，叠加内部公司优化商品结构、提升运营效率，带动盈利能力持续修复。
    事件点评
    线下门店经营恢复带动免税业务大幅增长。期内公司免税收入442.31亿元（+69.91%），毛利率39.49%（+0.08pct）；有税收入223.44亿元（-20.12%），毛利率15.25%（-2.17pct），主要系年内线下门店恢复正常营业，线上平台销售有所收窄。分销售地区，海南地区营收396.5亿元（+14.25%），毛利率25.76%（+0.33pct），离岛免税人均购物金额6477元（-21.61%）；上海地区营收178.21亿元（+25.99%），毛利率23.8%（+0.86pct），离岛免税和机场免税业务营收、利润率稳步恢复。
    新项目建设稳步推进。三亚国际免税城一期2号地商业部分已于2023年12月28日开业运营，是全球首个专门经营香化品类的独栋综合体，为离岛免税提供新消费场景；酒店部分推进地上结构施工。三亚国际免税城三期完成建筑方案设计和土方施工。海口国际免税城地块一完成主体结构封顶，地块二实现集中交付，地块三实现竣工验收，其他地块建设有序推进中。
    补充协议有效缓解机场租金压力。公司与上海机场、首都机场签署补充协议，分别于2023年12月和2024年1月开始实行新租金协议。与2019年
    公司与浦东机场/虹桥机场协定扣点率为42.5%，与首都机场T2/T3协定扣点率分别为47.5%/43.5%相比，补充协议扣点率按照香化、烟、酒、百货、食品5个品类的不同下调到18%-36%。随着机场出入境客流逐步恢复，公司机场免税业务盈利能力将进一步提升。
    公司期内毛利率31.82%（+3.43pct），净利率10.76%（-0.61pct）。整体费用率16.02%（+4.08pct），其中销售费用率13.95%（+6.54pct）系重点机场客流恢复导致租赁费用增加，以及去年同期租金减免影响基数较低；管理费用率3.27%（-0.79pct）；研发费用率0.09%（+0.01pct）系研发活动支出增加；财务费用率-1.29%（-1.69pct）系期内汇兑收益和利息收入大幅增加。经营活动产生现金流净额151.26亿元（上年同期-34.15亿元）系期内商品销售增加致现金流入增加。
    投资建议
    中长期继续看好公司作为旅游零售龙头受益于出入境客流恢复和市内免税店政策，维持消费赛道中较高行业增速能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为4.2\5.35\6.94元，对应公司3月27日收盘价83.18元，2024-2026年PE分别为19.8\15.5\12倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

23Q4盈利超预期，重卡龙头高速增长

中国重汽(000951)
    事件描述
    2024年3月27日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非后归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。其中Q4实现营业收入113.06亿元，同比+77.57%，环比+6.90%；实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%，环比+166.57%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+370.93%，环比+176.54%。
    事件点评
    重卡行业触底复苏，海外出口强势。据中汽协口径，2023年重卡市场累计销售约91.1万辆，同比+35.6%，其中重卡出口销售27.6万辆，同比+58.1%，重卡需求触底回升，叠加强劲出口，行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计，中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆，同比+47%，市场占有率为25.8%，较去年+2.1pct，海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台，同比+32.78%，公司加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，在重点细分市场取得全面突破，同时成功抓住燃气车市场机遇，产品海外出口再创历史新高，产销量实现较好增长。
    Q4毛利率同环比大幅提升，规模效应明显。2023年公司毛利率为7.85%，同比+1.67pct，其中Q4毛利率为9.41%，同环比分别+5.91/+2.85pct，，均实现大幅提升，主要因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69%，同比-0.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct，其中Q4公司期间费用率为2.68%，同比-2.06pct，环比-0.79pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比分别-0.17/+0.25/+1.87/
    0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023年公司三费均实现下降，规模效应提振下，盈利弹性加速释放。
    公司产品结构调整逐步到位，核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力，加速提升核心技术保障能力，在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，在燃气车领域抢抓机遇，以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求，批量导入新车型，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一；同时加速推进智能网联项目落地，优化产线，实现产品品质的跨越提升，能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求，为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。投资建议
    公司是国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，2024年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元，同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%，对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元，对应于公司3月27日收盘价15.57元，PE分别为12.9/9.6/8.2，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

23年结构升级持续，24年利润弹性有望释放

青岛啤酒(600600)
    事件描述
    事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%；扣非归母净利润37.21亿元，同比增长15.94%。其中，23Q4实现营业收入29.58亿元，同比减少3.37%；归母净利润-6.40亿元，扣非归母净利润-8.76亿元。
    事件点评
    Q4销量有所承压，全年结构升级持续。从销量来看，2023年公司实现啤酒销量801万千升，同比-0.81%。23Q4受舆情事件影响，同时叠加消费力偏疲软，整体销量有所承压，23Q4销量同比-10.09%。分品牌看，去年全
    年青岛主品牌销量实现456万千升，同比+2.74%，占比达57.0%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.01%。从吨价看，23年公司啤酒平均吨价为4238元/吨，同比+6.34%，其中23Q4啤酒吨价为4149元/吨，同比+7.47%。分地区看，23年公司在强势区域山东和华北地区实现收入228.69/79.81亿元，同比+7.03%/+1.51%。总体而言，虽然下半年在销量上有所承压，公司产品结构升级仍在持续，从而助力公司23年全年营收实现增长。我们预计24Q1在高基数扰动下，公司销量仍有所承压。展望全年，在高基数影响逐步消退及夏季奥运会背景下，公司销量有望逐季恢复实现正增长。
    全年毛利率显著改善，Q4销售/管理费用较高。公司2023年毛利率/净利率为38.66%/12.58%，同比+1.81/+1.04pct；销售费用率/管理费用率分别为13.87%/4.48%，同比+0.82/-0.10pct，其中23Q4销售费用率/管理费用率分别同比+9.55/+4.19pct，销售费用率大幅提升，主要整体消费偏弱，公司加大市场投入所致；管理费用率提升主要系公司启动企业年金，员工薪酬有所增加
    所致。全年来看，2023年在产品高端化助力之下，毛/净利率稳定向好。我们预计2024年公司费用端投放较为平稳，同时在大麦、铝罐等原材料成本下行背景下，公司有望释放利润弹性。
    投资建议
    中长期看，公司继续进行产品结构升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。我们预计24年整体呈现前低后高经营节奏，密切关注其在旺季的销售表现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%。归母净利润49.87/57.54/65.37亿元，同比增长16.9%/15.4%/13.6%。对应EPS分别为3.66/4.22/4.79元，3月27日收盘价对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

两机控制系统业务稳步增长，持续受益军民航发高景气度

航发控制(000738)
    事件描述
    航发控制公司发布2023年报。2023年公司营业收入为53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润为7.27亿元，同比上升5.55%；负债合计35.74亿元，同比增长0.82%；货币资金39.05亿元，同比增长11.49%；应收账款15.57亿元，同比增长43.05%；存货14.46亿元，同比增长6.03%。
    事件点评
    两机控制系统业务保持稳定增长，国际转包业务受益于国际航空业复苏高速增长。公司“两机”控制系统产品实现营业收入46.94亿，同比增长10.06%。受益于国际航空业复苏，国际转包业务实现营收3.49亿，同比增长47.04%。受下游部分客户订单减少影响，控制系统技术衍生产品业务实现收
    入2.81亿，同比下降36.10%。
    公司作为控制系统核心供应商，将长期受益于下游的高景气度。公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用航空和低空经济的持续发展，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.69\0.77，对应公司3月26日收盘价17.80元，2024-2026年PE分别为29.2\25.9\23.0，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

毛利率稳中有升，复合剂认证持续突破

瑞丰新材(300910)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，23年公司实现收入28.16亿元，同比-7.57%，实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%，实现扣非后归母净利5.69亿元，同比+3.3%。其中23Q4实现收入6.63亿元，环比-18.55%，实现归母净利为1.56亿元，环比-22.39%，实现扣非后归母净利为1.43亿元，环比-26.67%。事件点评
    归母净利润同比增长3.12%，原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，23年下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长3.12%。产销方面，23年润滑油添加
    剂销量13.64万吨，同比-4.65%，产量13.35万吨，同比-11.58%；无碳纸显色剂销量0.47万吨，同比-16.93%，产量0.49万吨，同比-5.22%，无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率35.22%，同比提升4.5pct；无碳纸显色剂毛利率32.42%，同比提升8.52pct，综合毛利率35%，同比提升4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展，通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，降低成本。
    2023年润滑油添加剂出口量价齐升，进口量有所下降。根据海关数据，中国2023年12月润滑油添加剂出口1.41万吨，环比-13.12%，出口均价为21690元/吨，环比+0.56%。2023年1-12月累计出口20.80万吨，同比+3.17%，出口均价为22816元/吨，同比+0.48%。12月润滑油添加剂进口1.91万吨，环比+11.76%，进口均价为30392元/吨，环比+1.34%。2023年1-12月累计进口20.29万吨，同比-19.91%，进口均价为29990元/吨，同比+12.79%。23年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势，润滑油添加剂进口量有所下降。
    复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。投资建议
    我们预计公司24-26年归母净利分别为7.01/8.79/9.67亿元，对应公司3月26日市值105亿元，2024-2026年PE分别为15.1\12\10.9倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险:公司计划大力推进复合剂产品的API认证工作，API认证门槛高、费用贵、通过难度大，如果认证工作不能顺利推进、成功通过，一方面花费的大量成本将成为沉没成本，另一方面也将浪费宝贵的时间，机会成本巨大。

2023年生猪出栏规模保持高增长

巨星农牧(603477)
    公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入4040.71百万元，同比增长1.83%，归属净利润-645.29百万元，同比-508.18%，EPS为-1.28元，加权平均ROE为-19.33%，同比下降23.82个百分点。其中，2023Q4实现营业收入1034.85百万元，同比-28.73%，归属净利润-302.53百万元，2023Q4单季度归属净利润同比和环比均有所下滑（2022Q4归属净利润254.89百万元）。截止2023年底，公司资产负债率为59.85%。公司2023年度拟不分配现金股利，亦不进行资本公积转增股本。
    公司2023年生猪出栏规模保持高增长。公司2023年生猪出栏量267.37万头，同比增长74.74%，生猪产品实现营业收3463.30百万元，同比增长15.81%，毛利率-1.06%，同比下降19.14个百分点。2023年，国内生猪供给
    过剩，全年价格整体较为低迷，自繁自养和外购仔猪养殖的行业全年平均单头盈利水平分别为-232元/头和-261元/头。受全年猪价低位运行影响，公司生猪养殖业务在2023年出现亏损。与此同时，公司根据企业会计准则的要求，对期末各项资产计提了111.26百万元减值准备。
    公司2023年饲料生产量68.00万吨，实现营业收入457.47百万元，同比-17.09%，饲料毛利率7.86%，同比下滑0.37个百分点。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.29/18.47/18.29亿元，对应EPS为1.04/3.62/3.59元，目前股价对应2024和2025年PE分别为35倍和10倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

持续提升高端产品渗透率，逆周期下稳步增长

联瑞新材(688300)
    事件描述
    1）公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收7.12亿元，同比增加7.51%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少7.57%；扣非归母净利润为1.50亿元，同比增加0.21%；基本每股收益为0.94元/股。2）投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，建设周期24个月。3）投资1.29亿元建设年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线，建设周期12个月。
    事件点评
    公司业绩符合预期：面对上半年全球终端市场需求疲软，下半年下游需求稳步复苏等经营环境，公司积极推动产品结构转型升级，高端产品占比提
    升；此外，由于研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等因素，净利润同比有所下降，但整体符合预期。单季度来看，公司Q4实现营收2.01亿元，同比增加15.33%，环比增加2.08%；实现归母净利润0.49亿元，同比减少13.71%，环比减少5.09%；基本每股收益为0.26元。据百川盈孚数据，四季度LNG平均价格为5355元/吨，环比三季度增加30%，短期内增加了产品成本，导致Q4利润减少。
    球硅产品量利齐升，持续提升研发能力，扩大高端产能。1）球形硅微粉：2023年销量为2.58万吨(+8.37%)，平均单吨价格为1.43万元(-3.86%)，实现营收3.69亿元(+4.19%)，单吨毛利为0.66万元(+3.2%)，毛利率为46.22%(+3.16pct)；公司持续推出多种规格低CUT点Low-α微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝，完善产品布局架构，实现量与利齐升。2）角形硅微粉：2023年销量为7.06万吨(+3.02%)，平均单吨价格为0.33万元(-2.34%)，实现营收2.33亿元(+0.61%)，单吨毛利为0.11万元(-9.69%)，毛利率为32.75%(-2.67pct)，稳定贡献营收。3）球形氧化铝：2023年销量为0.48万吨
    (+60.89%)，平均单吨价格为2.27万元(-9.81%)，实现营收108.84亿元(+45.10%)，单吨毛利为0.67万元(-18.41%)，毛利率为29.47%(-3.11pct)。此外，公司持续提升研发能力并扩大高端产能，投资建设IC用先进功能粉体材料研发中心，项目建成后将进一步扩大公司的研发团队规模，巩固公司的技术领先优势和市场竞争优势；年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建成后，将持续满足高频高速基板、IC载板、高端芯片封装材料等领域的客户需求，进一步提升公司盈利能力。。
    粉体制造技术矩阵不断丰富，为冲击高端领域打下夯实基础。公司紧盯EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化与市场需求，持续跟进研发投入；2023年公司累计研发投入0.47亿元，同比增加23.13%，占营收比重为6.66%。2023年，公司持续攻克高端芯片封装(AI、5G、HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶粘剂等领域粉体填料的先进技术，并加强高性能球形二氧化钛和先进氮化物粉体的研究开发，夯实核心技术优势，保持强劲的核心竞争力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.68\2.04，对应公司3月24日收盘价45.22元，2024-2026年PE分别为34.9\26.9\22.2，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技
    术失密或核心技术人员流失等。

23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长

卫星化学(002648)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。23年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.8%。
    事件点评
    产销量稳定增长，新能源材料业务贡献增长。2023年公司化学品及新材料产销提升，产量为636.45万吨，同比+34.53%；销量为634.78万吨，同比+31.97%；库存量为24.19万吨，同比+7.42%。分产品来看，功能化学品实现营业收入212.89亿元，同比+8.74%；高分子新材料收入119.16亿元，同比+61.92%；新能源材料收入4.65亿元，同比+99.97%。
    毛利率同比提升3.32pct，持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%，同比+3.32pct，其中，高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%，同比+0.19pct，销售费用为1.45亿，同比+64%，主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。公司研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%，获授权专利97件。自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果。未来5年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发100亿元。
    新项目落地，实现产业链一体化。公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产
    业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。
    投资建议
    我们调整公司24-26年归母净利分别为62.71/71.71/87.54亿元，对应公司3月26日市值572亿元，2024-2026年PE分别为9.0\7.8\6.4倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。

热控价格战拖累2023业绩，新产能落地助力2024否极泰来

瑞华泰(688323)
    事件描述
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入2.76亿元，同比下降8.55%；实现归母净利润-1960.30万元，同比下降150.43%；实现扣非归母净利润-2188.80万元，同比减少174.98%；基本每股收益为-0.11元，同比减少150.00%。
    事件点评
    2023年公司营业收入小幅下降，主要系热控PI薄膜产品竞争压力加大。受全球电子消费市场终端需求收窄影响，公司PI薄膜产品结构以及销售价格出现不同程度变化：①在热控PI薄膜领域，韩国PIAM公司自2023年初大幅下调产品价格，市场竞争压力进一步加大，受此影响公司热控PI薄膜
    销售收入仅实现7645.86万元，同比下降43.09%。考虑到当前AIPC等新产品涌现催生了更多的散热需求，预期价格战结束后热控PI薄膜有望迎来恢复性增长；②在电工PI薄膜和电子PI薄膜（含新能源应用）领域，公司继续加大市场开拓力度，分别实现销售收入5637.63万元和1.39亿元，同比分别增长28.86%和19.37%。2023全年，公司热控、电工、电子PI薄膜收入占比分别为27.71%、20.43%、50.20%，较去年同期分别下滑16.82个百分点、上升5.93个百分点、上升11.74个百分点。
    2023年公司归母净利润大幅下滑，主要系综合毛利率下滑及期间费用增加。2023年公司综合毛利率26.52%，同比减少11.72个百分点，主要受全球电子消费市场终端需求收窄、产品结构变化以及销售价格下降等因素影响。2023年公司期间费用率为33.39%，较去年同期上升5.95个百分点，其中研发费用和财务费用增长较快：①公司加大研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，研发费用较上年同期增加19.06%；②2022年8月公司发行的可转换债券及借款利
    息增加使财务费用增加44.55%。除此以外，其他收益（政府补助收入）较上年同期减少41.46%也对公司净利润有一定影响。
    嘉兴项目新产能释放步入正轨，可为现有产品供应及新产品上线研发提供支撑。嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成并进行了设备调试，Q3开始进行投料产品调试及生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成，从2023年12月开始陆续调试。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，包括大幅提升现有产品的供应保障能力、为新产品提供更多的研发上线资源等。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收4.68、6.55、7.78亿元，同比增长69.7%、40.0%、18.6%；分别实现净利润0.22、0.57、1.00亿元，同比增长213.7%、155.3%、75.9%；对应EPS分别为0.12、0.32、0.56元，以3月25日收盘价15.30元计算，对应PE分别为123.6X、48.4X、27.5X，考虑到2023年已有2条新产线调试完毕顺利投入使用，预期后续产线调试进度将会加快，进而驱动公司营收稳步增长，故维持“买入-B”评级。
    风险提示
    业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；新产能投放节奏不及预期的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。

国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    国内宠物食品龙头，自有品牌独当一面。公司创立于2006年，前期主要以宠物食品的出口代加工业务为主，2013年公司创建自有品牌“麦富迪”谋求发展国内市场，2015年成为宠物零食品类第1后，开始发力主粮品类，陆续推出“双拼”、“营养森林”等畅销产品系列并以“barf”、“弗列加特”等产品系列成功站稳中高端宠粮市场。根据中国宠物行业白皮书数据，2023年公司自有品牌“麦富迪”在犬猫零食品类使用率排名第1，在犬猫主粮品类使用率为前3，国产品牌中排名第1，在众多国产宠粮品牌中处于领先地位。
    宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大
    因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。
    以技术和品质领航，发力渠道与营销，打造国货宠物食品领军品牌。开始着力发展自有品牌后，在多年服务海外客户所积累的产研优势、工艺优势催化下，公司技术创新和产品升级能力处于领先地位，结合公司自有工厂稳健经营和辐照等先进杀菌及检测装备，麦富迪在国内市场的产品力不断得到认可。随着麦富迪中高端系列产品不断升级扩容，配合公司常年的大剧综艺以及代言人等多维度营销投放，目前旗下品牌中端产品销售稳健，高端产品风头正劲。我们认为麦富迪以及弗列加特品牌影响力持续增强，产品销售保持强劲，自有品牌未来有望继续延续高增长。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润4.32/5.24/6.25亿元，同比增长61.82%21.39%/19.20%，对应EPS为1.08/1.31/1.56元，PE为37.4/30.8/25.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

深耕区域得享红利，布局多元轻重并举

财通证券(601108)
    投资要点：
    深耕浙江，区域赋能力度较大。公司深耕浙江区域，与地市加强战略合作，覆盖浙江省内主要区域，与地方企业密切合作，同时以分支机构作为各项业务的触点，深度参与省内服务实体经济。浙江省本身经济活动发达，B端客户广阔，居民较为富裕，C端财富管理需求广泛。作为共同富裕示范区，浙江省人民政府鼓励发展财富管理行业及投行业务，政策环境宽松，财通证券有望充分受益。
    盈利能力优于行业，配股增强资本实力。2023上半年年化ROE为6.22%，盈利能力高于行业平均。2022年公司通过配股募集资金71.47亿元，净资本对业务的投入效应显现，2023年前三季度业绩增速明显高于行业。旗下各子公司竞争实力较强，财通资管贡献度平均20%，子公司合计平均贡献61%，对公司业绩形成稳定支撑。
    轻资产业务建立竞争壁垒。财通证券业务结构轻重资产并重，资管业务占比处于较高水平，已形成一定竞争壁垒，财通基金规模增长，市占率提升，永安期货处于行业前列，共同构成公司大财富管理生态圈，研究团队进步显著，服务客户财富管理需求。投行业务引入团队后提高竞争力，市场份额大幅提升。
    投资类业务弹性较强，有效抵御市场风险。把握资产配置节奏，方向性投资以固收投资为主，股票类持仓持续压降，权益类比例低于行业，投资类业务表现明显好于行业，抵御市场风险，带动公司经营业绩的提升。
    改革步伐加快，开启新发展周期。管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.76/26.16/30.53亿元，增长43.39%/20.24%/16.72%，对应EPS为0.47/0.56/0.66元，PB为0.97\0.85\0.74倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    业务推进不达预期：公司各项业务推进程度受多方面因素影响，同时面临政策环境变化带来的经营环境变化，对业务推进程度带来影响，从而影响公司业绩。
    公司出现较大风险：公司在经营过程中面临流动性风险、信用风险、操作风险等各类风险因素，各类风险因素可能会对公司的业绩带来影响。
    金融市场大幅波动：由于金融市场影响因素较多，可能会出现波动现象，而金融市场的波动风险可能导致金融资产的价格下跌，公司作为证券公司，营业收入会受到金融资产公允价值变动的影响，从而对公司业绩带来波动。

产销同增一体化经营稳健，分红率提高夯实投资价值

中国神华(601088)
    事件描述
    公司发布2023年度报告：2023年度实现营业收入3430.74亿元，同比-0.42%；实现归母净利润596.94亿元，同比-14.29%；扣非后归母净利润628.68亿元，同比-10.6%；基本每股收益3.0元/股，加权平均净资产收益率14.88%，同比减少3.2个百分点。经营活动产生的现金流量净额896.87亿元，同比-18.3%。截至2023年12月31日，公司总资产6301.31亿元，同比+1.3%，净资产4086.92亿元，同比+3.8%。
    事件点评
    四季度煤炭产销同增，助力全年产销增长。根据公司《2023年12月份主要运营数据公告》，煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。其中四季度商
    品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%，同比5.8%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%，同比8.2%。价格方面，根据wind数据，四季度秦皇岛长协价格均价710.67元/吨，环比+1.33%；广州港神混一号库提价均价1014元/吨，环比+5.34%。公司煤炭售价四季度均价587元/吨，同比+6.93%。
    全年归母符合预期，扣非略超预期。2023年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓，叠加特别国债等稳经济政策陆续出台，国内煤电需求有所恢复，煤炭价格回升。全年来看，煤炭价格中枢有所回落，秦港动力煤/年度长协均价分别变化-23.99%/-1.09%；公司全年煤炭平均售价584元/吨，同比-9.32%；归母利润有所下滑符合预期，但下滑幅度预计远低于行业平均水平，体现了公司全产业链运营的优势。此外，考虑2023年公司会计政策变更等因素，扣非净利略超市场预期。
    航运及电力业务增幅较大，产业链协同效应继续。公司2023全年实现发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%；航运货运量累计1.53亿吨，同比+12.2%；周转量1647亿吨海里，同比+23.3%；
    航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加；发电量、售电量同比增长的主要原因是，全社会用电需求增长，以及新投运机组带来电量增长。
    央企市值管理纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。公司作为煤炭板块核心央企标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。年报股息预案，预计2023年度派发2.26元/股（含税），共计人民币44903百万元（含税），为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的75.2%，比2022年提高2.4个百分点；按照3月22日收盘价37.94元测算，股息率约5.96%，结合无风险利率低位，当前股息率仍具备较强吸引力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为3.08\3.09\3.22元，对应公司3月22日收盘价37.94元，2024-2026年PE分别为12.3\12.3\11.8倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，维持公司“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

短期扰动拖累净利，海外储能快速放量

科陆电子(002121)
    事件描述
    公司于3月21日发布2023年年报，2023年实现营收42.0亿元，同比增长18.7%，归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%；扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，公司整体业绩低于预期。分产品结构看，智能电网实现营收25.0亿元，同比增长2.6%，储能业务实现营收14.4亿元，同比增长106.7%。
    事件点评
    扣非归母净利实现减亏，财务费用率持续改善。2023年公司归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%，扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，实现同比减亏1.0亿元，其中Q4归母净利润-4.5亿元，扣非归母净利润-3.1亿元，主要系1）部分储能海外合同未按时交付造成违约，产生约2亿元营业外支出；
    2）计提储能合同售后费用+光明智慧能源产业园折旧，造成Q4销售及管理费用大幅提升，公司Q4销售/管理费用率分别为21.0%/19.8%，环比+15.9pct/16.5pct。同时，受益于美的直接或间接资金支持，公司资金问题缓解，财务费用率由23Q1的17.4%下降至Q4的3.9%，资产负债率由2022年的92.1%下降至2023年的87.6%。
    海外市场开拓顺利，储能业务量利齐升。1）规模：2023年储能业务实现营收14.4亿元，同比高增106.7%，营收占比提升14.6pct至34%；23年公司储能系统出货1.3GWh，同比+116%；2）盈利：受益于欧美高价市场订单交付，盈利能力大幅回升，公司23年储能业务毛利率25.4%，同比+11.3%，我们测算公司BESS单价1.15元/Wh，单Wh盈利0.28元/Wh。3）产能：宜春基地已于年内扩建完成，公司现有BESS产能8GWh，顺德基地预计于2025年初建成，投产后公司BESS总产能将达22GWh。4）市场开拓：一方面，公司深耕北美优势市场，于去年9月成立美国子公司，目前已深度绑定三菱电力、斯特拉能源等客户，其中向三菱电力供货订单累积规模达1.5GWh。
    同时，公司前瞻布局欧洲及新兴市场，与欧洲知名新能源产品集成商InsightEnerji签署战略合作协议，协同电网渠道拓展亚非拉市场。
    智能电表稳中有升，内需出海双轮驱动。公司2023年智能电表实现收入25.9亿元，同增2.6%，毛利率31.2%，同增0.3pct。国内方面，据公司《关于收到中标通知的公告》统计，公司2023年获得国内11.2亿元，其中南网、国网项目分别中标5.2亿元和5.3亿元，海外方面，公司加大欧洲、亚太、非洲及拉美等地区市场开拓，海外市场2023年新增订单约6亿元，较去年同期明显上升。
    投资建议
    我们认为欧美储能出货提升带动规模效应摊薄期间费用率+美的管理、资金、渠道赋能下降本增效，有望带动公司盈利能力提升，公司2024年有望实现扭亏为盈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0\2.9\4.9亿元，EPS分别为0.06\0.18\0.29元，对应公司3月22日收盘价4.54元，2024-2026年PE分别为79.8\25.6\15.5，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    储能新增装机不及预期；海外市场开拓不及预期；公司涉及诉讼相关风险；公司近两年连续亏损。

家电连接器迎国产替代，进军汽车打造二次增长曲线

珠城科技(301280)
    投资要点：
    公司概览：主营家电连接器生产，进军汽车/新能源连接器。2022年及2023H1家电连接器营收占比均处95%以上，是公司基本盘。美的、海信、海尔等大型家电厂商为公司重要客户，贡献营收占比约50%，其中美的贡献营收占比30%以上。近年来发力汽车连接器，主要销售给瑞浦兰钧等零部件厂商和比亚迪、零跑等整车商。此外，公司还进军光伏、机器人等领域，德业股份、优必选等均为公司客户。根据公司业绩预告，2023年预计实现营收12-14亿元、同比+15.0%至+34.1%，归母净利润1.4-1.7亿元、同比+27.2%至+54.4%。
    连接器行业：中国市场规模最大，国际厂商市占率居前。据Bishop&Associates数据统计，2023年全球连接器市场规模达900亿美元，2018年至2023年CAGR为6.2%。中国为全球第一大连接器市场，市占率约为31.5%。连接器广泛运用于汽车、工业、通信等行业，下游领域分散，国际连接器厂商泰科电子、安费诺及莫仕市占率位居前三，分别为15.4%、11.0%及6.1%。公司目前主营的家电连接器，主要国际竞争者为泰科电子及日本压着端子。
    公司亮点：受益于家电领域国产替代及新业务开拓。一方面，国内家电制造商逐步开启连接器进口替代进程。以美的集团为例，公司参与合作开发的产品数量占比超过60%，远超其他供应商；另一方面，公司在汽车、新能源等领域加大人力物力投入，新增客户及订单或将成为重要业绩增量。
    投资建议：预计在家电连接器国产替代推进、新业务开发渐收成效的背景下，公司2023-25年归母净利润增速分别为40.0%、29.9%及21.2%。公司2023-25年PS、PE估值均低于可比公司约20%-30%。我们认为公司成长能力良好，估值偏低，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：国产替代不及预期，铜材价格波动，新业务开发不及预期等。

资产规模稳步扩张，自营表现亮眼

方正证券(601901)
    事件描述
    公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入71.19亿元，同比减少8.46%，归母净利润21.52亿元，同比+0.21%，加权平均ROE为4.88%，较上年减少0.21pct。
    事件点评
    自营表现亮眼，资产负债表优化。2023年公司自营业务实现收入17.05亿元，同比增长53.54%，为业绩主要拉动，其余业务均有下滑，投行业务下滑幅度较大，同比下滑60.38%至2.11亿元，主要受一级市场发行节奏趋缓影响；经纪业务依然是公司第一大收入贡献，经纪业务实现收入32.74亿元，同比下滑9.06%。资管业务及利息净收入分别下滑23.15%和19.61%。报告期内公司融资成本降低，资产规模稳步扩张，公司综合融资成本降低至历史新低3.13%，财务杠杆倍数提升至3.69，增长26%，总资产规模增长22.48%。
    规模收益共同驱动投资收益增长。公司报告期内以“扩规模、提收益，构筑新优势”为目标，年末自营资产投资规模1057.96亿元，同比增长39.92%。主要为扩大固定收益类投资规模，压降权益类资产规模。固收投资实现收入13.08亿元，同比增长19.02%，收益率达11.39%。公司基金做市保持行业前列，做市数量达600只，同比增长20.48%。权益投资降低规模，全年实现小幅亏损。
    代销逆势增长，财富转型稳步推进。2023年二级市场日均股基交易额0.99万亿元，同比减少3.10%。公司代买收入受成交下滑影响，全年实现收入28.93亿元，同比减少8.52%，客户新增124万户，总数超1600万户。席位租赁业务收入3.01亿元，同比下降20.79%。发力金融产品销售，代销规模增长，报告末公募股混类规模229.14亿元，同比增长2.54%，全年实现净收入2.50亿元，同比增长6.56%。两融利息收入增长7%，但支出增加，主要是应付债券利息支出，利息净收入下滑，但两融市占率提升，公司两融余额309亿元，市场份额1.87%。
    基金业务规模增长，资管规模下滑。公司基金管理业务净收入2.99亿元，同比增长5.17%，公司通过方正富邦基金开展公募业务，年内管理规模达163.54亿元，同比增长41.32%。券商资管受银行委外收缩、存续受托业务到期及市场环境等因素影响，规模下降，年内受托AUM576.08亿元，同比减少18.95%。
    投资建议
    公司股东纷争落地，股权结构清晰，大股东背景强劲，进入新发展阶段。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入88.68亿元、98.45亿元、108.32亿元。归母净利润27.26亿元、30.73亿元和33.58亿元，增长26.67%、12.71%和9.28%；PB分别为1.41/1.36/1.31，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1929.69亿元，同比-12.5%；实现归母净利润195.34亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润193.64亿元，同比+6.8%；基本每股收益1.47元/股，加权平均净资产收益率14.21%，同比减少0.67个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元，同比-1.5%。截至2023年12月31日，公司总资产3493.60亿元，同比+2.7%，净资产1441.21亿元，同比+10.1%。
    事件点评
    受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平
    均焦煤价格分别变化-23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元，导致公司归母净利润实现正增长。
    煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023年自产商品煤13422万吨，同比+12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比减少15.83元/吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。
    煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023年公司主要煤化工产品产量604万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇
    产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长22.8%和25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长12.6%和19.5%。2023年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023年公司煤化工业务实现毛利32.95亿元，同比+8.8%；毛利率15.4%，同比提高2.1个百分点。
    作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元，每股分红0.442元（含税），分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.42\1.51\1.57元，对应公司3月20日收盘价11.81元，2024-2026年PE分别为8.6\8.1\7.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

区位优势助力业绩稳定，煤电一体化拟继续加深

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入128.45亿元，同比+7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%；基本每股收益0.81元/股，加权平均净资产收益率16.84%，同比减少2.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额37.96亿元，同比+26.25%。截至2023年12月31日，公司总资产362.95亿元，同比+7.59%，净资产135.19亿元，同比+17.59%。
    事件点评
    煤炭产销增长，售价相对稳定。2023年公司商品煤产量1936.91万吨，同比+5.16%，销量1968.61万吨，同比8.7%；库存减少66.51%。公司地处
    安徽中部，邻近能源需求中心，安徽煤炭、电力均属于调入省份，因此煤炭保供下，公司产能利用率较高，同时煤炭价格相对稳定，2023年吨煤售价552.01元/吨，同比+0.35%，受产地、港口煤价波动影响较小。受开采成本增加影响，吨煤毛利199.63%，同比下降6.58%。
    电力受益于煤电联营，成本下降。2023年公司全年发电量实现103.93亿千瓦时，同比-2.67%，主要受火电机组检修影响。实现售电量；安徽省2023年用电量+7.4%，高于全国的6.7%。公司作为优势主力电厂，售电量有保障，2023年利辛电厂利用小时数5196.53小时，高出全国平均水平16%，也高于安徽省平均2.1%。同时，公司火电度电售价409.79元/兆瓦时，同比提高0.39%。度电成本301.26元/兆瓦时，同比-0.53%；其中燃料成本降低1.23%。公司电力板块毛利率22.8%，同比提高0.12个百分点。电力煤炭消耗量约占公司煤炭产量40%左右，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
    煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将继续建设新型煤电一体化基地。目前正在筹备建设上饶电厂、滁州电厂、
    六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同优势继续发挥。同时，板集煤矿开工，未来煤炭产能和电力装机同步提升，将进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，在央企市值管理纳入考核背景下，公司估值或将进一步提高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.88\0.91元，对应公司3月20日收盘价7.99元，2024-2026年PE分别为9.4\9.0\8.8倍。安徽地区煤炭、电力缺口明显，公司作为地区重要煤、电供应商，煤、电缺口导致地区煤炭、电力价格更加稳定，公司未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东位煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

业绩和订单创新高，新品拓展顺利

中微公司(688012)
    事件描述
    公司公布2023年报。实现营业收入62.6亿元，同比+32.2%；归母净利润17.9亿元，同比+52.7%；扣非归母净利润11.9亿元，同比+29.6%。其中，Q4单季实现营业收入22.2亿元，同比+31.0%；归母净利润6.3亿元，同比+66.1%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+66.1%。
    事件点评
    核心设备均达到国际先进水平，市场份额不断提升，高端系列布局顺利。截止2023年末，累计4000多台等离子刻蚀和化学薄膜的反应台在客户120多条生产线全面量产和大量重复性销售。劳动生产率不断提高，人均年化营业收入超过350万元。（1）刻蚀设备实现收入47.0亿元，yoy+49.4%。CCP
    设备，2023年交付超400个CCP刻蚀反应腔，累计交付2875个；针对超高深宽比刻蚀的PrimoUD-RIE已经在生产线验证出具有刻蚀≥60:1的能力；应用于All-in-one大马士革刻蚀工艺的SD-RIE已在国内领先的逻辑客户开展现场验证。ICP设备，在超过50个客户生产线上进行量产，PrimoNanova累计安装445个反应腔，近3年cagr超80%；深硅刻蚀设备PrimoTSV200E、300E在晶圆级先进封装、2.5D封装等获得重复性订单，在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证。（2）MOCVD设备实现收入4.6亿元，受市场端波动影响同比下滑。持续保持国际氮化镓基MOCVD市场领先地位，累计交付超500个反应腔；针对Micro-LED应用的专用设备开发顺利，已在国内领先客户开展生产验证。
    投资收益推升净利率，高投入确保新品研发，薄膜沉积产品进展顺利。2023年，公司毛利率45.8%，基本持平；期间费用率合计25.0%，同比+1.8pct，其中管理费用率（4.5%）同比+3.0pct；净利率28.5%，同比+3.8pct，主要系投资净收益增加所致，投资净收益和公允价值变动两项合计5.9亿元，收入
    占比9.4%，同比+6.5pct。2023年公司研发投入为12.6亿元，同比+35.9%，占收入比重为20.2%；研发人员788人，占比达45.8%。新开发4款薄膜沉积产品，首台CVD钨设备付运到关键存储客户，通过现场验证并获得重复量产订单；开发新型号HAR（高深宽比）W钨设备及ALDW钨设备，目前已通过客户现场验证；ALD氮化钛设备研发稳步推进，实验室测试数据优异。
    新签订单保障业绩增长，新的生产基地已投入使用，产品交付有望加快。2023年新签订单83.6亿元，同比+32.3%；其中刻蚀设备新签单69.5亿元，同比+60.1%，形成有效业绩支撑。目前产能建设顺利推进，中微临港（18万平方米）生产和研发基地部分生产厂房及成品仓库已经于2023年10月投入使用；中微南昌（14万平方米）生产和研发基地已于2023年7月投入使用；中微临港总部和研发基地（10万平方米）也将封顶。截止2023年末，合同负债科目较年初下滑，主要是产品未大规模付运所致，随着产能建设推进，1q-2q有望加快交付，合同负债金额实现提升。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.0\24.2\31.7亿元，同比分别增长12.1%/20.6%/31.2%，对应EPS分别为3.23\3.90\5.12元，对应3月20日收盘价154.38元，PE分别为47.7\39.6\30.2倍。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    行业周期波动的风险，下游扩产不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，关键技术人员流失的风险。

光学玻璃领军企业，特种玻璃快速崛起，研发+扩产促增长

戈碧迦(835438)
    投资要点：
    公司是光学玻璃和特种玻璃领域的国家级专精特新“小巨人”企业，公司在光学玻璃领域市占率全国前三，2022年之前公司90%以上的营收和毛利由光学玻璃贡献，2022年特种玻璃在纳米微晶玻璃的带动下显著提升，2023年特种玻璃已成为公司营收和毛利的重要来源。短期来看，光学玻璃元件车灯非球面透镜和纳米微晶特种玻璃有望支撑增长，2022年6月车灯非球面透镜作为公司第一款光学元件产品进入比亚迪供应链体系；纳米微晶玻璃与重庆鑫景合作开发，2023年迅速放量，未来前景广阔。长期来看，研发+扩产助力光学玻璃和特种玻璃千亿市场持续拓展。
    核心观点：
    光学玻璃：公司市占率前三，车辆照明为未来重点突破方向之一。2023年公司光学玻璃营收占营业总收入比约35%，其中材料占比约21%、型件占比约12%、元件占比约3%。我国为全球最大的光学玻璃生产基地，2022年光学材料市场规模达31亿元，公司市占率全国前三，光学玻璃型号多达100多个，已覆盖冕牌、火石、镧系、磷酸盐等光学玻璃主流品种。公司光学玻璃产品形态不断丰富，2021年初设立全资子公司戈碧迦精密生产光学玻璃型件，2022年6月车灯非球面透镜作为公司第一款光学元件产品进入比亚迪供应链体系，未来随着公司销售渠道逐步打通，预计车灯非球面透镜及预制件将迎来增长。
    特种玻璃：快速放量成新增长点，纳米微晶玻璃逐步兴起。2023年公司特种玻璃营收占比约64%，主要包括纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。纳米微晶玻璃主要客户为重庆鑫景，2023年公司对其销售额达4.94亿元，占公司特种玻璃营收的95%。纳米微晶玻璃抗摔性能相对传统高铝硅玻璃有成倍提升，近两年作为盖板玻璃广泛应用于移动终端，为5G时代盖板玻璃的发展方向，2020年10月苹果发布的iPhone12所应用的“超瓷晶面板”和2022年9月华为发布的Mate50系列所应用的昆仑玻璃均属纳米微晶玻璃。
    长期研发+扩产助力光学玻璃和特种玻璃千亿市场持续拓展。光学玻璃和特种玻璃下游场景丰富，可应用于安防监控、消费电子、投影、车载镜头、防护、高端工艺品等领域，市场空间超千亿。公司注重技术研发，自建和引进研发、生产、检测设备，为技术创新突破提供先进的硬件条件，同时持续深化产学研合作，提高技术创新的成果转化效率。募投项目拟在公司现有厂区内扩建6条特种高清成像光学玻璃材料产线，预计新增1,632.00吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能，可实现年净利润3,742.06万元，同时拟建设光电材料研发中心，满足市场需求、促进研发成果的培育和转化。
    投资建议：戈碧迦在光学玻璃领域市占率领先，与成都光明和新华光共同跻身全国前三；特种纳米微晶玻璃与重庆鑫景合作开发，2023年迅速放量，未来前景广阔。公司2024年3月13日网上申购，发行价格10元/股，发行后总股本为1.38亿股（行使超额配售1.41亿股），对应市值13.83亿元（超额配售后14.13亿元），对应2023年市盈率为13.27x（2022年30.16x）。截至2024年3月20日，可比公司2022年平均市盈率达66.36x（光电股份72.29x/奥普光电89.96x/力诺特玻36.82x），奥普光电2023年市盈率达78.04x，公司较可比公司存在一定折价。
    风险提示：诉讼纠纷及《和解协议》约定对公司经营及财务状况影响；原材料价格波动风险；产品和技术替代风险；特种功能玻璃单一客户依赖风险；毛利率下滑风险；存货规模较大及减值风险；环境保护风险；安全生产风险等

管线布局日趋完善，产品市场渗透率进一步提升

爱美客(300896)
    事件描述
    公司发布2023年报，期内实现营收28.69亿元（+47.99%），归母净利润18.58亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.31亿元（+52.95%），完成2023年股权激励目标；EPS8.6元。拟向全体股东每10股派23.23元现金红利（含税）、每10股转增4股。2023Q4实现营收6.99亿元（+55.55%），归母净利润4.4亿元（+59%），扣非归母净利润4.36亿元（+87.73%）。
    事件点评
    溶液类产品高基数下获近30%增速，凝胶类产品实现收入、高毛利率双突破，化妆品业务放量明显。期内溶液类注射产品实现营收16.7亿元（+29.22%），占收入比重58.21%（-8.46pct），产销比104.39%（+19.36pct），毛利率94.48%（+0.25pct）。凝胶类注射产品实现营收11.58亿元（+81.43%），占比40.35%（+7.44pct），毛利率97.49%（+0.97pct）。面部埋植线营收592万元（+10.06%），其他产品主要为化妆品增长显著，实现营收0.35亿元（+1265.8%）系公司期内推出3款护肤品牌爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫护肤，覆盖面部、颈部和眼周护肤重点部位，作为医美治疗后专业的皮肤修复护理产品使用。
    公司持续增加研发投入，研发人员及研发费用均有明显提升，丰富产品管线。研发人员同比增加34.25%，研发费用同比增长44.490%、基本与营收增速同步。期内公司新增2款获得注册证医疗器械，分别为III类医疗器械生物蛋白海绵、用于创面等组织修复愈合，II类医疗器械止血愈合辅料、用于手术切口等止血及愈合。3款进入临床及注册程序项目，目前注射用A型肉肉毒素进入注册申报阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处在III期临床试验阶段。3款临床前项目，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，2024年预期提交临床试验申请。
    覆盖医美机构数持续提升，华南市场营收增速超60%。期末公司拥有超过400名销售和市场人员（较上年同期增加约100名），覆盖国内约7000家医美机构（较上年同期增加约2000家），直销/经销模式占比为62.26%/37.74%。分区域来看，华东地区仍为公司主要销售区域，实现营收12.31亿元（+40.36%），西南营收3.68亿元（+55.41%），华北营收3.57亿元（+36.33%），华南营收3.57亿元（+60.5%）提升显著，华中营收3.36亿元（+58.72%）。
    期内公司毛利率95.09%（+0.25pct）继续保持高位，净利率64.65%（-0.73pct）略有下滑。整体费用率12.21%（-0.32pct），其中销售费用率9.07%（+0.68pct）系期内人工费用及营销活动费增加；管理费用率5.03%（-1.44pct）系本期港股上市费用减少等综合所致；研发费用率8.72%（-0.21pct）；财务费用率-1.89%（+0.44pct）系定期存款利息收入增加。经营活动现金流净额19.54亿元（+63.67%）系本期销售额增加、回款增加。
    投资建议
    轻医美消费热度持续攀升，国人抗衰和皮肤管理需求持续释放，公司获证产品、在研项目丰富，可满足不同医美需求。嗨体等溶液类产品深耕医美市场多年，拥有广泛消费基础和认可度；凝胶类产品濡白天使市场渗透率不断提升，逐渐为公司贡献第二业绩增长，年内搭配如生天使有望满足高端求美者差异化面部提升诉求；注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.46\15.52\18.99元，对应公司3月19日收盘价352.91元，2024-2026年PE分别为30.8\22.7\18.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

主焦煤盈利能力强，高股息有望推升估值修复

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入315.61亿元，同比-12.44%；实现归母净利润40.02亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%；基本每股收益1.7292元/股，加权平均净资产收益率14.18%，同比减少15.09个百分点。经营活动产生的现金流量净额61.10亿元，同比-44.04%。截至2023年12月31日，公司总资产776.85亿元，同比+4.63%，净资产266.70亿元，同比+22.17%。
    事件点评
    焦煤价格回落，公司主营业务毛利率下降。2023年全年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2211.97元/吨和1993.98元/吨，同比分别
    21.36%和-20.12%，虽然下半年均价回升，但整体仍低于上半年。动力煤方面，秦港动力末煤2023年均价965.34元/吨，同比-23.99%；年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%。受此影响，公司2023年冶炼精煤、混煤分别营收233.65亿元、61.32亿元，同比分别-10.05%、-15.19%，折合吨煤售价分别1837.8元/吨、486.59元/吨，同比分别-15.71%、-13.07%；商品煤综合售价983.21元/吨，同比-12.10%；吨煤成667.97元/吨，同比-7.7%；吨煤毛利率32.06%，同比降低3.2个百分点。
    产销量稳步增长，精煤产率预计继续提高。2023年，公司原煤产量合计3071万吨，同比+1.35%；精煤产量完成1269万吨，同比+6.91%。精煤毛利率38.05%，同比减少4.27个百分点，但仍远高于混煤14.02%的毛利率。公司预计继续推进精煤战略，2023年精煤产率41.31%，同比提高2.13个百分点。公司2024年经营生产精煤1305万吨，产率预计提高到43%。
    分红稳健，煤炭高毛利率延续下未来分红仍可期。根据年报，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年
    归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年3月18日股价测算股息率8.3%。另外，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期。
    公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。公司控股股东中国平煤神马集团在《平煤股份收购报告书》、《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，操作性较强，公司外延成长可期。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.84\2.05\2.02元，对应公司3月18日收盘价11.93元，2024-2026年PE分别为6.5\5.8\5.9倍，继续给予“增持-A”投资评级。。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

盈利能力显著提升，持续受益行业高景气度

中航高科(600862)
    事件描述
    中航高科公司发布2023年报。2023年公司营业收入为47.80亿元，同比增长7.50%；归母净利润为10.31亿元，同比上升34.90%；扣非后归母净利润为10.06亿元，同比上升33.63%；负债合计22.01亿元，同比增长10.71%；货币资金15.89亿元，同比减少2.55%；应收账款21.97亿元，同比增长29.33%；存货12.01亿元，同比减少4.89%。
    事件点评
    航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力显著提升。子公司航空工业复材2023年实现营收45.15亿元，同比增长6.01%，实现净利润10.88亿元，同比增长30.20%。子公司优材百慕2023年实现营收1.53亿元，同比增长
    95.76%，实现净利润1374.29万元，同比增长2861.83%。2023年公司毛利率同比提升5.81个百分点达到36.75%，净利率同比提升4.45个百分点达到21.71%，盈利能力持续提升。
    公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。航空工业复材目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付，随着新型战机和导弹的大规模列装，以及国产大飞机C919完成商业首飞，军民航空航天装备需求上升叠加复合材料应用比例不断提高，公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。
    投资建议
    我们下调了公司的营收预计值，预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\1.02\1.22，对应公司3月15日收盘价19.73元，2024-2026年PE分
    别为23.3\19.3\16.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

海外营收大幅提升，220亿分红超预期

宁德时代(300750)
    事件描述
    3月15日，宁德时代发布2023年年报，公司2023年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%；实现归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；实现扣非归母净利润400.9亿元，同比+42.1%。
    事件点评
    2023年毛利率持续回升，220亿现金分红超预期。2023年，公司业绩在预告范围之内，Q4实现营收1062.4亿元，同比-10.2%；Q4实现归母净利润129.8亿元，同比-1.2%。销售均价下降，我们测算2023年锂电池销售均价为0.89元/Wh，比2022年减少0.08元/Wh。公司盈利能力优秀，我们测算2023年动力和储能电池单位毛利为0.20元/Wh，同比+0.03元/Wh；单位净
    利为0.10元/Wh，同比+0.02元/Wh，其中，H2比H1减少0.01元/Wh；2023年动力电池毛利率为22.3%，同比+5.1pct，下半年毛利率比上半年提升，23年H1为20.6%，H2为24.4%，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，期末存货454.3亿元，较去年期末存货766.7亿元下降明显。公司将向全体股东每10股派50.28元(含税)，合计派发现金分红220.6亿元，占归母净利润50%，股息率达2.8%。
    2023年公司电池销量390GWh，海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh，同比+35.0%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.8%；Q4电池销量超预期，我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh，同比+19.7%；产能利用率达70.5%；库存量为70GWh，同比持平。海外客户定点陆续交付，公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNEResearch，2023年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比+38.6%，公司市占率为36.8%，较去年+0.6pct；其中，2023年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh，同比+34.9%，公司国内动力电池装机量171.9GWh，同比+28.7%，公司市占率为44.5%，较去年-3.7pct；2023年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%，较去年+4.7pct；分地区来看，公司境外营收1309.9亿元，同比+70.3%，占总营收比重32.7%，同比+9.3pct。储能电池方面，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。
    公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进，引领极限制造。2023年研发费用投入达183.6亿元，同比增长18.4%。2023年8月，宁德时代推出神行超充电池，支持充电10分钟，续航400公里，常温状态下，10分钟可充至80%SOC，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造，新一代超级拉线开始全面应用，全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望持续降本、提升盈利能力。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.87\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司3月18日收盘价190.96元，2024-2026年PE分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

主动优化调整组织架构，创新迭代优化产品矩阵

上海家化(600315)
    事件描述
    公司发布2023年报，期内实现营收65.98亿元（-7.16%），归母净利润5亿元（+5.93%），扣非归母净利润3.15亿元（-41.82%），EPS0.75元，拟向全体股东每10股派2.3元现金红利（含税）。2023Q4实现营收15.06亿元（-14.04%），归母净利润1.06亿元（-33.31%），扣非归母净利润0.16亿元（-90.49%）。
    公司年内扣非归母净利润同比下滑主要系，1）公司投资众消基金公允价值变动和投资收益同比增加，2）海外业务净利润同比减少1.4亿元；3）证监会规定变动致使公司购买理财产品相关公允价值变动和投资收益本期归属于非经常性损益。
    事件点评
    护肤营收微增0.98%，线下渠道仍占主要份额。按主营业务分类，护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收19.94亿元/25.41亿元/18.56亿元/1.96亿元，分别同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/37%。按销售渠道分类，线上/线下分别实现营收28.1亿元/37.77亿元，其中线上销售主要依靠电商渠道实现营收17.73亿元、占收入比重26.91%；线下主要依靠商超渠道实现营收23.81亿元、占比36.14%。
    公司持续创新，推动品牌升级迭代，提升复购率。1）玉泽首次针对油/干性敏感肌人群开发修护产品；2）佰草集针对熬夜初老人群提升太极啵啵霜产品力；3）双妹上市以油抗老精华油；4）高夫针对男性熬夜人群推出修护乳；5）启初针对中国宝宝打造胚米系列第三代；6）六神上市新款沐浴泡泡乳；7）美加净上市维E系列强化功效。期内佰草集、玉泽加大品牌投放，天猫、抖音旗舰店复购率分别为43.23%/40.96%。
    受多重因素影响公司营收规模同比下降约7.2%表现不及预期。主要系
    1）海外业务受出生率、国际政治等因素影响营收同比下降约12.9%。2）国内消费市场复苏整体不及预期，线下渠道受消费者习惯改变等冲击致使部分大型商超、卖场闭店。3）线上渠道表现分化，传统电商增长乏力，以抖音为主兴趣电商增长显著。期内公司百货渠道战略性收缩，关闭82家专柜及门店；兴趣电商保持超100%增长。
    期内公司毛利率58.97%（+1.85pct），净利率7.58%（+0.94pct）。整体费用率53.62%（+5.35pct），其中销售费用率41.98%（+4.66pct）、管理费用率9.34%（+0.5pct）、研发费用率2.22%（-0.03pct）、财务费用率0.07%（+0.22pct）。经营活动现金流净额1.03亿元（-84.49%）系公司向海外公司管理人员一次性支付股权激励费用、新版标签产品备货生产、支付营销投放同比增加。投资建议
    国货品牌深耕美妆日化，组织架构调整后设立三大事业部提升运营效率，个护、家清、母婴等业务条线持续推出新品升级迭代。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.01\1.18\1.33元，对应公司3月15日收盘价19.24元，2024-2026年PE分别为19.1\16.3\14.5倍，维持“增持-A”。
    风险提示
    居民消费不及预期风险；海外市场经营情况下滑风险；高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险。

高端粉体领先企业，受益于算力需求爆发

联瑞新材(688300)
    投资要点：
    AI算力大幅增长拉动下，覆铜板填料向高端化发展。AI服务器的增长直接带动GPU用高性能PCB需求增长；高算力要求核心材料覆铜板具有高频、高速、低损耗等特征，这些要求依靠覆铜板填料硅微粉来实现。覆铜板中硅微粉填充比例约15%，普通覆铜板使用角形硅微粉，高频、高速覆铜板与IC载板填充附加值更高的高性能球形硅微粉。全球AI服务器出货量预计从2023年的58万台增加到2027年的157万台，从而带动高端球形粉体放量。
    先进封装是算力提升的重要工具，高端塑封料加速渗透。随着Chiplet技术的发展，晶圆到晶圆、晶圆到裸片之间的间距尺寸显著减小，先进封装是Chiplet技术的基础，对封装材料的要求也在不断提高。90%以上的集成电路均采用EMC作为封装材料，硅微粉在EMC中的填充比例约为80%，对硅微粉的粒径分布等高填充特性有关指标有较高的要求。HBM封装MR-MUF工艺使用改进后的LMC，更是对硅微粉的纯度、粒径以及各项指标提出更高的要求。预计全球先进封装市场规模从2022年的443亿美元增长到2028年的786亿美元，高端封装填料也将持续受益。
    堆叠封装为半导体导热提出新要求，球形氧化铝是性价比最好的导热粉体材料。消费电子与通信是热界面材料最主要的应用领域，散热性是影响产品质量的关键指标，2.5D、3D封装中散热问题尤为重要。我国高端热界面材料基本依赖进口，高纯度、低放射性球形氧化铝等原材料是其国产化难点之一；公司依托现有技术，把握高端球铝国产替代机会。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料渗透率的提升，预计2025年全球球形氧化铝导热材料市场规模将达到54亿元。
    持续研发实现国产替代，扩大高端产能提升盈利空间。公司以研发创新为核心驱动力，在微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高纯度球形氧化铝粉等销售至行业领先客户，同类产品毛利率水平高于国内同行。公司积极扩大高端产能，优化产品结构的同时巩固公司龙头地位；公司现有角形硅微粉产能10.07万吨，球形硅微粉产能4.5万吨（其中包含8000吨球形氧化铝产能）；在建集成电路用电子级功能粉体材料2.52万吨，是国内产能体量最大的硅微粉生产商。新建项目主要应用于5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装等高性能要求领域，有助于公司向高端品延伸，提高公司产品附加值。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现归母公司净利润1.74/2.45/3.27亿元，同比增长-7.7%/41.0%/33.4%，对应EPS为0.94/1.32/1.76元，根据3月10日收盘价50.00元，PE为53.4/37.9/28.4倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；研发失败和核心技术人员流失风险；产能投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料与燃料动力价格大幅波动风险等。

原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现

普洛药业(000739)
    事件描述
    3月8日公司发布年报，23年公司收入114.74亿元（+8.81%）。归母净利润10.55亿元（+6.69%）。归母扣非净利润10.26亿元（+22.73%）。
    事件点评
    销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售费用6.58亿元（+23.00%），增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23年公司研发费用6.25亿元（+17.25%），研发费用率5.45%（+0.40pct），研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。
    CDMO研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元（+27.10%），毛利率42.29%（+1.27pct），商业化阶段项目285个（+26%）。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。
    原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元（+3.23%）；毛利率为17.56%（+0.87pct）。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。
    制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。投资建议
    API业务保持稳定，CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。风险提示
    地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。

经纪业务逆势增长，境外布局优势凸显

南华期货(603093)
    事件描述
    公司发布年报，2023年实现营业收入62.47亿元，同比-8.45%，净额法下营业收入为12.92亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.02亿元，同比+63.32%，加权平均ROE11.46%，同比+3.71pct。
    事件点评
    主营业务逆势增长。2023年期货行业营收净利润均有所下滑，公司把握市场机构化、产业化发展趋势，通过多元化布局助力主营业务逆势增长，报告期内，公司主营业务均实现增长，经纪业务（不含客户保证金利息收入）、资管业务和利息净收入分别实现5.03亿元、0.97亿元和5.45亿元，分别增长18.73%、61.77%、和67.02%。
    境外业务大幅增长。公司坚持国际化战略，统筹期货、资管、证券业务牌照，境外业务有序增长，境内外协同体系进一步完善。全资子公司横华国际2023年实现营业收入5.67亿元，增长145%，实现净利润3.59亿元，增长190%。1）境外业务手续费收入1.28亿元，同比+30.36%。2）境外高息助力客户保证金利息收入大幅增长，2023年公司客户保证金利息净收入5.37亿元，同比增长71.56%。3）公司进一步巩固和发展清算业务优势，取得明尼阿波利斯谷物交易所清算资格，目前已有13个会员资质和10个清算席位，推动不同类型清算客户的开发。
    境内业务表现优于行业。1）2023年公司境内业务手续费净收入为4.83亿元，同比+20.96%，远高于行业水平-4.85%。2）2023年末公司境内客户权益212.48亿元，同比+11.32%，行业客户年末客户权益1.42万亿元，同比-3.92%。受益于客户权益增长及海外高息环境，公司2023年利息净收入显著增长。3）风险管理业务稳步推进。基差贸易规模扩张，2023年贸易净收入0.56亿元，同比+240.59%，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元，同比+10.27%。
    财富管理转型稳健推动。2023年公司积极强化主动管理能力，发力渠道建设，公募管理规模达211.11亿元，同比增长38.65%，资管规模达12.83亿元，同比增长75.27%。代销基金收入449.60万元，同比增长163.83%。投资建议
    公司为首家期货民营上市公司，境外业务具备综合金融牌照，随着资本市场双向开放，作为中国期货市场的桥头堡，公司有望利用清算系统优势获取海外客户，具备较强增长潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入68.90亿元、75.84元和80.75亿元，增长10.31%、10.07%和6.48%；归母净利润4.85元、5.34亿元和5.75亿元，增长20.57%、10.28%和7.56%；PB分别为1.63/1.52/1.47，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

业绩快速增长，运营效率持续提升

康缘药业(600557)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。实现EPS0.93元，ROE（加权）9.75%。
    2023Q4单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+38.33%。拟10派3.70元（含税）。
    事件点评
    非注射剂收入下滑，注射剂快速增长。全年公司注射剂品种销售21.74亿元，同比增长49.80%，主要由热毒宁增长带动。医保解限拉动明显，热毒
    宁销量增长90.93%。终端去库存导致金振销量下滑22.67%，非注射剂产品营收合计26.94亿元，同比下降7.10%。独家品种散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒经谈判首次纳入国家医保目录，并进入临床指南或共识，带动颗粒剂、冲剂实现销售3.28亿元，同比增加16.82%。
    研发能力强。目前，公司拥有49个中药独家品种，2个中药保护品种，112个品种进入2023版国家医保目录，其中独家品种26个。43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2个（KY0135片、KY1702胶囊）、过评2个（辛伐他汀片、注
    射用泮托拉唑钠）；生物药获批临床3个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得CDE、FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得CDE临床研究许可），申报临床1个（KYS202003A注射液）。公司研发投入稳步上升，2023年研发费用7.72亿元（+27.40%）；研发费用率15.85%（+1.93pp）。
    销售改革成效初显。公司向专业化、学术化全面转型，聚焦核心品种群，聚焦非注射剂品种增长。今年将核心品种群从热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液三大增加天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒，至五大核心产品群。热毒宁注射液“重症”支付解限，银杏二萜内酯葡胺注射液树立首个特异性PAF受体拮抗剂的新药品牌地位，金振持续发挥“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌”的治疗优势。非注射剂专人专做，加快培育以天舒胶囊、通塞脉片、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊为代表的心脑品种，以桂枝茯苓胶囊/片和散结镇痛胶囊为代表的妇科线品种，以腰痹通胶囊和复方南星止痛膏为代表的骨科线品种。
    团队建设方面，临床自营团队持续以品种考核为基础，同时优化代理商团队，提升终端消化。OTC除了拓展百强之外，同时布局中小连锁，提升市场渗透率，发展重点品种。
    公司运营效率持续提升。2023年，公司综合毛利率为74.27%，同比增加2.17个百分点；期间费用率62.30%，同比略增1.29个百分点，其中销售费用率39.79%，同比减少3.14个百分点；管理费用率7.13%，同比增加2.77个百分点，与公司调整人员架构、增加商务活动有关；研发费用率15.85%，同比增加1.93个百分点，公司研发投入持续增加。财务费用率-0.47%，同比
    再次降低0.27个百分点；经营性现金净流量10.41亿元，同比上升4.52%，达到净利润的1.90倍；应收账款期末余额6.54亿元，同比下降10.22%。公司运营效率持续提升，营业周期150.68天（-10.68天），净营业周期65.90天（+5.66天），总资产周转率0.70次（+0.02次）。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.11、1.32、1.57元，对应公司3月11日收盘价20.67元，PE分别为18.7、15.6、13.1倍，我们认为，公司产品储备丰富，研发能力强，销售改革成效初显，营销短板正在补齐，运营效率持续提升，非注射品种的销售增长有望逐步显现，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，中药政策调整的风险，营销变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

搭建全色系产品矩阵，长期盈利能力有望提升

聚灿光电(300708)
    事件描述
    2024年3月5日，聚灿光电发布《关于变更部分募集资金用途及新增募投项目的公告》，公告披露，为提高募集资金使用效率，公司拟变更“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”的部分募集资金（共计80,000万元）用途，用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施。
    事件点评
    搭建全色系产品矩阵，提高公司市场竞争力。公司凭借聚灿宿迁生产基地大规模投资建设，产能规模释放效应明显，GaN基蓝绿光LED芯片产能近200万片/月，已成为国内领先的LED芯片企业之一。随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等市场的快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要。公司通过GaAs基红黄光LED芯片产品布局，完善现有产品结构，既提升了GaN基蓝绿光芯片和GaAs基红黄光芯片的配套供应能力，还可以加强公司在Mini/MicroLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势，扩大公司市场份额。
    红黄光LED芯片价格、毛利率更具优势，长期有望提升公司盈利能力。据公司预计新项目达产后，年均营业收入能达到61,330.81万元，年均利润总额为11,720.08万元，年均净利润为9,962.07万元。参考市场行情，红黄光LED芯片价格、毛利率均高于蓝绿光LED芯片，新项目建设完成后有望成为公司新的利润增长点，并提升公司盈利能力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母公司净利润1.90/2.65/4.35亿元，同比增长57.2%/39.4%/63.9%，对应EPS为0.28/0.40/0.65元，PE为32.3/23.2/14.1倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期；募投项目产能消化风险；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险；募投项目折旧风险。