盈利改善，下半年有望继续受益量价齐升

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入214.45亿元，同比增长3.69%；利润总额达到12.66亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长20.11%。
    事件点评
    产品价格提升业绩改善，毛利率略增。2026年上半年，受国际地缘冲突及国内煤矿安全监管高压等多重因素影响，公司煤炭、焦炭价格涨幅明显，化工主要产品价格中枢上移，经济效益明显改善。上半年商品煤产量918.53
    万吨，同比增加27.72万吨。上半年焦炭、甲醇、乙醇产量均有所提高。毛利率方面，上半年公司毛利率20.44%，同比提升1.46pct；期间费用率
    13.35%，同比提升0.22pct。
    做强煤炭产业，创新驱动发展。陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购。上半年公司研发投入8.52亿元，“化工原料煤精细配煤集成关键技术开发”“地下矿山开采尘害防控技术装备创研及应用”等5个项目荣获2026年安徽省科学技术进步奖。
    煤电一体化联动发展，做深非煤矿山产业。公司下属聚能发电负责建设的2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，截至2026年7月两台机组均顺利完成168小时满负荷试运行，进入商业运营模式。项目全面投运后，将进一步扩大公司煤电一体化规模，促进煤电产业联动发展。雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源，截至目前公司拥有非煤矿山资源量超7亿吨。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.20\1.33\1.40元，对应公司8月27日收盘价18.13元，PE分别为15.2\13.6\13.0倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

主动加速调整，未来有望轻装上阵

泸州老窖(000568)
    事件描述
    公司发布公告，上半年营业总收入104.72亿元，同比减少36.35%；归属于母公司所有者的净利润43.39亿元，同比减少43.37%。
    事件点评
    Q2报表边际大幅出清，符合市场预期。公司2026上半年收入/归母净利润为104.72亿元/43.39亿元，同比-36.35%/-43.37%，其中单Q2收入为24.47亿元，同比-65.54%，归母利润为6.31亿元，同比-79.45%，报表大幅出清。1）分产品看，26H1中高档酒类/其他酒类分别实现收入92.00/12.11亿元，分别同比-38.86%/-10.27%，26H1中高档酒类/其他酒类销量分别为13862.3/22371.1吨，分别同比-42.5%/-9.8%，说明在挺价基础上销量降幅更大；2）分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道大幅下滑。传统渠道/新兴渠道分别实现收入94.94/9.17亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。
    产品结构下移及费用率扰动，影响净利率。1）盈利能力方面，26H1销售净利率/毛利率为41.8%/85.35%，分别同降4.9pcts/1.74pcts，主要在于产品结构降级以及费用率增加。2）费用率方面，26H1销售期间费用率为15.12%，同比增加4.38pct，其中销售费用率为12.7%，同比增加3.47pct，管理费用率为3.74%，同比增加1.14pct。3）现金流方面，公司未强制压回款，26H1/26Q2销售回款同比下降40.14%/77%，下滑幅度大于收入，26H1经营活动产生的现金流量净额同比下降65.67%，26Q2末合同负债24.4亿元，环比下降3.57亿元。
    投资建议
    白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司报表年内或大幅出清卸下压力，来年有望轻装上阵，公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，看好行业
    恢复期公司业绩弹性。预计2026-2028年公司归母净利润73.42亿、72.94亿、78.60亿，EPS分别为4.99元、4.96元、5.34元，对应8月27日股价，PE分别为16.4倍、16.5倍、15.3倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示
    商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

智算业务核心驱动公司上半年收入快速增长

盛视科技(002990)
    事件描述
    8月18日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入7.34亿元，同比增长33.73%，上半年实现归母净利润1.07亿元，同比高增342.91%，实现扣非净利润1.04亿元，同比增566.84%；2026年二季度公司实现收入5.07亿元，同比高增107.27%，二季度实现归母净利润1.03亿元，上年同期为-0.06亿元，实现扣非净利润1.03亿元，而上年同期为-0.11亿元。事件点评
    智算业务成公司上半年收入高增的核心驱动力。分业务看，1）由于部分项目验收延后，收入确认节奏推迟，导致今年上半年公司传统业务收入有所下滑，其中智慧口岸查验系统解决方案业务实现收入3.37亿元，同比减少
    31.53%，智能交通及其他业务实现收入0.41亿元，同比减少26.72%；2）随着算力基础设施布局取得初步成果，上半年公司智算业务实现收入3.55亿元，成为业务新增量。今年上半年公司毛利率达41.53%，较上年同期提高2.24个百分点。在利润端，虽然上半年由于设立法国子公司导致员工薪酬及办公运营费用增加，但在收入端规模效应影响下，公司整体期间费用率仍较上年同期降低3.23个百分点。与此同时，上半年公司计提各类资产减值0.27亿元，较去年同期减少0.51亿元，对当期净利润影响降低，助推今年上半年公司净利率达14.53%，较上年同期提高10.14个百分点。
    供需两端将共同支撑公司算力业务加速兑现。具体而言，在供给端，公司于今年4月15日和4月29日分别发布预计总金额不超过11亿元和预计总金额不超过60亿元的IT设备及零部件采购公告，并且在美国对高端芯片出口审查持续收紧的情况下，公司仍在较短时间内完成算力集群项目交付并开始运营，彰显公司具备较强的供应链能力；在需求端，今年5月27日公司发布公告称，子公司盛视技术与客户签署了《算力产业合作协议》，合作
    对应的业务体量合计约60亿元，协议期5年。而在整个算力行业供需存在巨大缺口的背景下，未来公司客户订单有望进一步突破。
    投资建议
    公司作为国内智慧口岸领域的龙头企业，在巩固智慧口岸和“AI+行业”应用业务基本盘的同时，快速布局智算业务并已开始贡献核心业绩增量，考虑到公司具备较强的供应链能力且管理层对于算力业务投入的决心十分坚定，未来智算业务有望持续加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为2.27\3.59\4.27，对应公司8月27日收盘价48.27元，2026-2028年PE分别为21.2\13.5\11.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    国际政治经济局势多变的风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，尤其是若中美博弈下美国海外高端芯片出口管制政策进一步加码，可能会对公司智算业务的供货渠道产生重大不利影响，进而影响智算业务开展；
    设备采购风险：相关的IT设备及零配件是公司发展智算业务的基础，若因受中美科技博弈深化或渠道商违约等因素影响导致设备无法按期到货，可能会对公司智算业务发展产生不利影响；
    设备部署不及预期：AI服务器等设备到货后公司需要进行组网调优等部署工作，若部署速度太慢，可能会影响客户业务开展，进而影响后续客户采购或租赁公司智算产品；
    资产负债率上升风险：智算业务开展需要大量资金投入，为推进该业务，公司大力拓展融资渠道，债务规模增加，资产负债率将维持较高水平，财务风险也将增加；
    现金流风险：智算业务开展需要重资产投入，可能会影响公司现金流表现；
    算力租赁价格持续快速下降风险：若未来算力租赁价格出现持续快速下降，可能会导致公司前期高价采购的设备资产只能折价出租，进而影响公司利润表现；
    AI需求不及预期：若未来模型训练及推理需求增长不及预期，智算需求可能也无法维持高景气，进而可能对公司智算业务开展造成重大负面影响；
    应收款项计提减值风险：随着公司业务规模增长，同时受结算周期影响，公司应收款项余额处于相对较高水平。若公司不能及时收回款项，将按照会计准则的要求计提资产减值准备，进而对公司利润造成不利影响；
    市场竞争加剧风险：因具有较好的市场发展前景，公司所处的“AI+行业”应用业务和智算业务面临更多市场参与者加入，公司若不能维持现有优势，可能会面临市场竞争加剧、业务拓展不及预期的风险；
    合同履约风险：智算业务主要下游客户为互联网大厂和大模型厂商，合同长周期履约受行业景气与客户经营波动影响，若AI算力行业景气度降低或客户资本开支缩减，可能会对公司智算业务的合同履约产生不利影响；
    新品迭代不及预期：公司在传统基本盘之外，正持续布局机器人、AI行业应用等新产品线，若因研发投入不足或研发方向不符合客户需求导致新产品推出节奏放缓或新品市场反馈一般，可能会对公司经营发展产生负面影响。

汽车电子、AI数据中心与SiC业务成为核心增长引擎

扬杰科技(300373)
    事件描述
    公司发布了2026年半年度报告，2026H1实现营业收入45.15亿元，yoy+30.69%，实现归母净利润7.71亿元，yoy+28.18%。2026Q2实现营业收入23.85亿元，yoy+27.17%，实现归母净利润3.86亿元，yoy+17.52%。
    事件点评
    产品结构：半导体器件为核心收入来源。三大核心产品合计营收44.14亿元，占总营收97.76%，其中半导体器件营收40.25亿元，同比增长32.31%，占总营收比重达89.15%，为核心收入来源；半导体芯片、半导体硅片营收分别为2.79亿元、1.10亿元，同比分别增长9.91%、22.89%。高附加值的功率器件增速最快，占比提升能带动毛利率上行。
    新兴赛道：汽车电子、AI数据中心与SiC业务。①汽车电子业务收入同比增长超100%，公司取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证，技术方案和产品性能获得多家主流客户认可。车规NMOS产品已通过多家头部终端汽车电子客户测试并量产，围绕电机驱动、电源管理等高功率应用。PMOS车规产品完成芯片开发并通过车规级可靠性验证，满足头部终端客户测试要求，形成覆盖电池防反接、负载开关、电源管理等的系统化产品矩阵。②AI数据中心：收入同比接近翻倍。公司新设AI事业部，围绕客户新一代AI数据中心电源产品，开展器件选型、样品测试、方案适配和可靠性验证，多款产品持续推进客户认证和样品导入。③SiC业务：由产品开发走向产能和订单兑现。SiC芯片工厂通过IDM模式，实现750V/1200V/1700V SiCMOSFET由第二代向第三代升级，并新增消费类800V平台。
    毛利率环比微降，涨价传导带动毛利率改善。公司2026H1毛利率为35.72%，yoy+1.93pct，qoq-1.09pct，毛利率环比微降，预计和上游原材料涨价有关，随着三季度公司产品涨价传导，预计盈利能力有改善迹象。财务费
    用端：2026H1公司财务费用由上年同期的-2312万元转为6087万元支出，其中汇兑损失从1356万元扩大至8893万元，预计汇兑对盈利的冲击将减弱。投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为95.13亿元、116.94亿元、
    140.41亿元，同比增长分别为33.4%、22.9%、20.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44亿元、22.23亿元、26.63亿元，同比增长分
    别为38.5%、27.5%、19.8%，公司2026年8月26日股价为91.55元，对应2026-2028年PE分别为28.5倍、22.4倍、18.7倍，看好公司在汽车电子、AI数据中心与SiC业务的快速增长，首次覆盖，给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    市场竞争风险：半导体行业市场化程度高，竞争激烈，行业周期比较明显。公司产品定位于中高端市场和进口替代，直面国际品牌的强势竞争。

育种迭代升级，收入结构优化

圣农发展(002299)
    公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，归属净利润5.02亿元，同比-44.80%，EPS为0.41元，加权平均ROE4.40%，同比下降3.98个百分点。公司2026年Q2单季度实现营业收入56.19亿元，同比+18.49%，归属净利润2.50亿元，同比-67.28%。公司业绩同比下降主要是由于去年同期完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，确认投资收益5.46亿元，抬高了同比基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司2026H1归属净利润较去年同期可比口径增长约38.0%。
    产品销量稳健增长，毛利率稳中有升。在销量端，公司2026年上半年鸡肉生食销售量73.2万吨，同比增长10.3%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比增长46.1%。在营收端，2026年上半年家禽饲养加工板块实现营业收入
    53.65亿元，同比增长14.80%，毛利率7.32%，同比上升0.98个百分点；食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比增长32.82%，毛利率18.44%，同比大致持平。公司依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，致力于提升生产管理效能，养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制。
    全渠道策略成效进一步显现。公司2026年上半年C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    育种能力持续迭代升级。公司培育的“圣泽901”配套系于2021年末获农业农村部批准对外销售；此后，公司在2023年推出性能优化的“圣泽901plus”；今年上半年，公司最新自主培育的“圣泽903”配套系已实现规模化应用，该品种在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润12.22/14.92/17.73亿元，对应EPS
    为0.98/1.20/1.43元，目前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

业务结构优化，前驱体空间打开

雅克科技(002409)
    事件描述
    公司发布了2026年中报，2026H1实现营业收入45.13亿元，yoy+5.12%，实现归母净利润5.61亿元，yoy+7.29%。2026Q2实现营业收入25.4亿元，yoy+16.78%，实现归母净利润2.94亿元，yoy+12.08%。
    事件点评
    业务结构优化，电子行业收入占比提升。公司电子材料产品线包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、特种气体、半导体材料输送系统等。伴随半导体制程节点迭代，ALD工序数量持续上涨，对材料的需求通胀。公司电子行业收入为28.17亿元，占营收比重为62.41%，yoy+9.45%，其中：
    1半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入为22.89亿元，占营收比重为50.72%，yoy+8.31%。
    2其他电子材料为4.04亿元，占营收比重为8.94%，yoy+24.51%。
    3LDS设备为1.24亿元，占营收比重为2.75%，yoy-8.77%。
    子公司表现较好，国产化顺利推进。
    ①韩国先科（在韩国控股公司）2026H1实现营业收入8.63亿元，净利润1.78亿元。
    ②江苏先科2026H1实现营业收入7.47亿元，yoy+34.69%，净利润为0.77亿元，yoy+351.03%，收入和利润双增，公司工艺覆盖合成、精馏和纯化等，关键原材料和high-k前驱体有机配体的国产化不断推进，目前已达到high-k前驱体有机配体完全自产能力，并向韩国子公司出口粗品前驱体，江苏先科原材料和产品的国产化深入推进，不仅降低了前驱体的综合生产成本，而且保证了前驱体国产供应链的稳定可控。
    ③EMTIER为韩国控股企业，主要销售光刻胶产品，受益于毛利率提升和汇
    兑收益，利润大幅增加。
    ④科美特主营业务收入2.45亿元，yoy+9.02%，净利润为0.53亿元，yoy+47.11%，净利润增加主要为斯洋国际分红2,010万所致。
    ⑤韩国子公司UPCHEM新建了第三工厂，预计2026年底全面投产，同时在2026年上半年新购土地并开始第四工厂的规划。
    毛利率承压、精细化管理压降费用。公司2026Q2毛利率为28.8%，同比-6.26pct，销售净利率为13.29%，同比-0.62pct，从费用率来看，2026Q2销售费用率、管理费用（包含研发费用）率、财务费用率分别为3.45%、9.46%、1.06%，同比为-0.15pct、-0.49pct、-1.85pct，费用得到有效压降。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为98.2亿元、112.5亿元、129.08亿元，同比增长分别为14%、14.6%、14.7%，预计归母净利润分别为12.92亿元、15.68亿元、18.38亿元，同比增长分别为29.2%、21.4%、17.2%，公司2026年8月26日收盘价为135.23元，对应的2026-2028年PE分别为49.8倍、41倍、35倍，公司转型成为平台型材料公司，HBM和NAND层数提升，前驱体用量弹性较大，国产替代背景下，公司的发展空间打开。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境变动风险。全球政治经济形势复杂，受全球宏观经济、终端需求、下游厂商扩产节奏等因素的影响，公司业务发展走向存在一定的不确定性。

AIDC驱动业绩持续增长，海外布局顺利推进

联德股份(605060)
    事件描述
    近日，联德股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入7.31亿元，同比+24.57%；归母净利润1.39亿元，同比+27.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+28.46%。其中Q2单季实现营业收入3.94亿元，同比+26.47%，环比+17.00%；归母净利润0.77亿元，同比+22.12%，环比+23.32%，扣非净利润0.76亿元，同比+22.90%，环比+25.37%。
    事件点评
    海外业务稳步增长，AIDC驱动制冷与发电业务高增。上半年公司主营业务收入7.29亿元，其中工程机械部件收入2.95亿元，同比+42.82%，为增
    速最突出的板块，主要受益于北美制造业回流及全球基建需求。海外主营业务收入3.78亿元，同比+28%，北美、欧洲等重点市场订单交付顺畅，公司在全球高端装备供应链的卡位优势持续强化。制冷端，压缩机业务受益于数据中心功率密度提升，需求强劲；发电端，北美电力紧缺驱动大马力发动机及燃气轮机需求，公司已切入卡特彼勒等龙头供应链，产品配套数据中心电源、燃气电站等下游场景。
    经营质量不断向好，盈利能力稳步提升。上半年经营活动现金流净额1.73亿元，同比+39.56%，销售回款情况良好。上半年公司综合毛利率为38.06%，同比+1.22pct，净利率为19.21%，同比+0.5pct。其中Q2单季毛利率38.90%，同比/环比+1.29/+1.82pct，净利率19.67%，同比/环比-0.73/+1.01pct，产品结构优化与规模效应持续显现。
    产能有序扩张，海外布局顺利推进。截至2026年6月末，公司年铸造
    能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心。国内明德工厂持续推进产能爬坡，明德二期项目已启动建设；海外方面，墨西哥工厂建设顺利推进，国内外产能协同格局初步形成。期末在建工程达2.90亿元，较年初增长79.39%，主要系墨西哥生产基地投入增加。国内外产能的逐渐释放为公司业绩增长奠定坚实基础。
    投资建议
    短期看，海外业务稳步增长叠加AIDC需求带动制冷与发电零部件放量，公司在手订单饱满，业绩有望延续高增趋势；中长期看，随着墨西哥工厂投产、明德二期产能释放，公司逐步突破产能瓶颈。公司有望凭借“铸造+机加”一体化能力，在大马力发动机、燃气轮机等高端制造领域不断突破。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为15.99、20.88、26.35亿元；归母净利润分别为3.22、4.23、5.38亿元，EPS分别为1.34、1.76、2.24元，对应26年8月26日收盘价PE分别为32、24、19倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设、能源动力等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。

盈利质量改善，钠电与碳纤维产业化提速

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入99.21亿元，同比减少11.73%；利润总额达到17.13亿元，同比增长34.98%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。
    事件点评
    上半年商品煤销量承压下行，发电供热协同发展。2026年上半年，公司原煤产量完成2,033万吨，同比降低2.10%。商品煤销量1,766万吨，同比降低8.44%。其中，块煤184万吨，同比增长0.28%；洗末煤127万吨，同比增长15.08%；末煤1,347万吨，同比降低13.56%；煤泥107万吨，同比增长41.11%。发电量完成215,879.60万千瓦时，同比降低6.81%。供热完
    成220.76万百万千焦，同比增长9.88%。上半年经营活动现金流净额达6.99亿元，同比激增1249.04%，主要系购买商品接受劳务支出的现金减少所致；上半年毛利率43.1%，同比提升9.94个百分点，期间费用率14.93%，同比提升3.24个百分点。
    产能核增与资源储备稳步推进，开采高效提效。公司稳步释放优质合规产能，七元公司正式投产、泊里公司进入联合试运转，矿井核定总产能4590万吨/年；新设于家庄矿分公司统筹后备资源，保障中长期产能接续。上半年矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划；瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。多矿井常态化应用切顶卸压、以孔代巷工艺，七元公司覆岩隔离注浆充填试验消纳粉煤灰30万吨、增加可采原煤64万吨。
    推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池研发迭代提速，市场落地取得实效联合科研院所搭建钠电产学研平台，正负极、电解液多批次样品测试达标；模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型
    专利。T1000碳纤维产线稳定运行，高端试样验证持续推进200吨/年示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目持续打磨产品合格率与拉伸强度指标。目前已向航天、复合材料企业递送样品。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.65元，对应公司8
    月26日收盘价8.96元，PE分别为15.3\14.5\13.7倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

奶酪主业高增，费用投放蓄力长期增长

妙可蓝多(600882)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长27.38%。其中2026Q2实现收入16.78亿元，创单季度收入新高。利润增速低于收入增速，主要受品牌营销、内容电商等投入增加影响，2026H1销售费用同比增长42.93%。。
    事件点评
    奶酪主业保持较高增长，核心品类地位进一步巩固。2026H1奶酪产品实现收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营业务收入的88.06%，贡献主营业务毛利的97.78%，仍是公司最主要的收入及利润来源；奶酪业务毛利
    率为33.24%，同比下降0.92个百分点，主要与产品结构变化和阶段性营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭餐桌产品矩阵，并推出常温奶酪片等新品，有望扩大奶酪消费场景、提升家庭端渗透率。
    渠道覆盖持续加深，品牌势能有望向销售规模转化。2026H1经销渠道实现收入21.46亿元，直营渠道实现收入7.50亿元，贸易及供应链业务实现收入3.82亿元；期末经销商数量达到6,333家，较年初净增加286家。公司一方面继续覆盖传统商超，B端与经销商深化合作，另一方面加快会员店、内容电商、即时零售和量贩布局，并借助世界杯官方奶酪、麦当劳及主题乐园IP合作提升品牌曝光。
    业务结构进一步聚焦奶酪，国产替代与海外市场提供中长期增量。2026H1公司乳制品加工业务实现收入28.96亿元，同比增长24.67%，毛利率为33.33%；贸易及供应链业务实现收入3.82亿元，同比增长66.58%。分产品看，液态奶收入1.60亿元，同比下降16.72%，占主营业务收入比重已降至4.87%。随着公司按照承诺期限退出液态奶业务，资源配置有望进一步
    向奶酪主业及高增长业务集中。B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮、烘焙及工业客户，有望受益于奶酪国产替代和餐饮供应链扩容；海外方面，公司已推进中国香港、泰国、新加坡等市场，并延长沙特合作备忘录有效期。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.89\1.08，对应公司8月26日收盘价20.26元，2026-2028年PE分别为30.4\22.7\18.8。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.7、73.59、81.45亿元，yoy分别为18.4%、10.3%、10.7%；归母净利润分别为3.39、4.54、5.47亿元，yoy分别为185.8%、34.1%、20.4%。公司C端产品矩阵由儿童零食向成人及家庭餐桌延展，B端原制马苏里拉、奶油等产品加快覆盖餐饮、烘焙及工业客户，国产替代有望形成第二增长曲线，同时多渠道协同继续打开空间，考虑到公司奶酪龙头的稀缺性、主业较快增长及盈利修复弹性，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    新产品推广及B端业务拓展不及预期的风险。若新品客户验证进度慢于预期，或国产替代产品未能形成明显优势，相关业务的收入增长和盈利贡献
    可能低于预期。

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

晶合集成(688249)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入59.57亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润2.45亿元，同比减少26.12%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比减少35.91%。其中26Q2单季度实现归母净利润约1.95亿元，同比减少0.99%，环比增长284.37%。
    事件点评
    晶合集成是国内排名第三的fab厂，聚焦12英寸晶圆代工，工艺平台以40nm-150nm成熟制程为主，并逐步推进研发28nm、22nm等更先进制程，下游客户主要为DDIC、CIS、PMIC、逻辑及MCU、分立器件等IC厂商，应用领域覆盖消费电子、汽车电子、AIOT、工控、物联网及存储器等多元
    场景。
    折旧加大影响毛利水平，现金流稳健增长。2026H1公司毛利率水平为21.69%，同比下降4.08pct，主要受到固定资产折旧影响，但公司经营情况持续稳健，经营活动产生的现金流净额同比大幅增加10.93亿元，增长64.10%。受生产周期影响，晶圆代工提价影响将在下半年报表提现，未来收入及毛利率均有望提升。
    产品结构及制程节点持续持续优化。1）公司逐渐摆脱价值量相对较低的LCD显示驱动单一产品占比较高的业务结构，CIS及PMIC产品占比不断提升。截至2026年中，DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU占主营业务收入比例分别为53.24%、25.34%、12.82%、4.02%、4.25%。2）制程节点逐步优化，55nm制程占收入比为14.29%，较2025年有所增加，同时，28nm逻辑工艺平台已流片验证，22nm逻辑芯片持续推进研发。
    逻辑代工业务有望伴随迎来国产增量。受EUV设备进口被限影响，国内先进制程存储芯片厂商在sub-10nm以下制程探索中提出下一代DRAM的
    4F2方案，即通过垂直沟道，把水平的晶体管转为垂直方向。同时，国内存储原厂已实现Nand的3D堆叠方案，即将存储阵列和外围电路分开制造并通过晶圆级混合键合堆叠，根据Yole预测，全球DRAM的CBA-DRAM方案有望于2027年实现量产，下一代4F2垂直沟道方案与CBA也具有天然的适配性，公司的28nm高效能逻辑工艺平台已完成技术开发可用于存储运算芯片有望受益于主流CBA产品配套。
    CIS、PMIC及DDIC国产替代带动国产晶圆需求增长。1）CIS方面，AI产业的快速发展对成熟制程产能形成了明显的挤占效应，海外晶圆厂正逐步将产能向AI等高毛利产品倾斜，这促使国内IC设计厂商加速寻求国产晶圆代工，以保障稳定的产能供应。2）PMIC方面，一方面受益于HVDC对DrMOS芯片的需求增量，另一方面在汽车、工控及消费电子等领域也存在持续的国产替代需求。3）DDIC方面，受AR/VR/MR等智能显示产业趋势影响，OLED技术正逐步替代液晶方案，屏厂及IC设计厂商与公司合作历史较长，公司积极配合研发，已实现40nm高压OLED产品量产，28nmOLED产品及110nm硅基OLED芯片均导入验证。未来，公司将有望充份受益于OLED新品渗透、CIS及PMIC下游的增量需求及国产替代需求。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，晶圆厂需求旺盛，年内多家厂商进行提价，公司作为国内第三大fab厂，受益于成熟制程通胀，同时切入逻辑、存储等更高毛利产品，毛利率有望提升，同时积极扩产四期项目，融入合肥“芯屏汽合”产业生态，预计远期迎来业绩迎来双击。预计公司2026-2028年EPS分别为0.27\0.44\0.56，对应公司8月25日收盘价的2026-2028年PB分别为2.9\2.8\2.7，首次覆盖给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    1）产能爬坡不及预期风险。公司开展工厂产能建设消耗大量资本开支，对业绩带来显著折旧压力，若产能爬坡不及预期，可能对毛利率造成持续压制。2）新制程切入不及预期风险。公司28nm逻辑及OLED工艺平台尚未全面量产。新制程从客户认证、良率提升到规模量产通常需要较长时间，若下游客户导入节奏或工艺良率提升缓慢将对公司业绩带来不利影响。3）客户集中度较高风险。公司客户集中度较高。前五大客户收入占比较高，核心客户份额流失或自建产能，可能对公司订单造成显著冲击，同时，大客户占比较高不利于价格传导。

隔膜供需紧张，价格持续上涨

恩捷股份(002812)
    事件描述
    8月24日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入86.7亿元，同比增长50.5%，实现归母净利润8.2亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.9亿元），公司毛利率29.9%，同比上升16.1pct。26Q2公司实现营业收入47.6亿元，归母净利润5.6亿元，同比扭亏（去年同期亏损1.2亿元）/环比+115.1%，毛利率31.4%，同比上升17.3pct、环比上升3.3pct，业绩拐点确立。公司中报业绩在业绩预告范围之内，符合预期。
    事件点评
    锂电隔膜盈利持续恢复，供需紧张价格持续上涨。2026H1公司锂电池
    隔膜收入76.2亿元（+58.1%，毛利率31.7%，+18.0pct），占比87.9%；估算26H1公司隔膜出货76-77亿平，综合单位售价约1.0元/平，较2025年提升约0.1元/平，26H1单平净利约0.11元/平；26Q2出货约41-42亿平，Q2售价环比提升约3-4分/平。公司境外收入15.6亿元，同比增长34.7%，毛利率42.5%，同比增加5.2pct，显著高于境内各区域（24.0%-30.1%）。
    整体费用率下降，库存持续下降，现金大幅净流入。26H1公司期间费用合计12.0亿元，同比+2.6亿元；期间费用率13.8%，同比下降2.4pct。其中销售费用率1.0%（费用同比+25.8%）、管理费用率5.7%（+33.6%）、研发费用率4.5%（+18.5%）、财务费用同比+37.5%。26H1公司存货19.3亿元，同比-15.4%；经营现金流11.6亿元（同比+452.4%，净利润现金含量170.5%）。
    隔膜行业低端低效产能加速出清，同质化低价竞争格局逐步瓦解。隔膜行业已经进入高端产能紧缺、高品质产品溢价的新阶段。据SNE Research数据，2026年上半年全球动力电池装车量608.5GWh（+20.0%），全球储能
    锂电池出货量461.3GWh（+71.0%），湿法隔膜供给增速低于行业需求增长，供需紧平衡格局延续。恩捷今年下半年玉溪8条线产能持续释放，并购爱思开新增约10亿平，公司5月14日公告新增投资四川自贡50亿平产能，近期已经取得固定资产投资项目备案，产能有望明后年开始释放。我们预计今明年公司隔膜出货160亿平+/200亿平+，公司隔膜业务已经进入量价齐升通道。
    投资建议
    公司是国内锂电隔膜绝对龙头，锂电行业需求持续增长，隔膜产品量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应公司8月24日收盘价55.9元，相当于2026年26.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

业绩增长盈利改善，资源储备扩充长期可期

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2026半年报，实现营业收入150.10亿元，同比增长6.68%；利润总额23.98亿元，同比增长43.59%；实现归母净利润17.78亿元，同比增长31.85%。
    事件点评
    上半年原煤产销双降，商品煤售价上涨带动增收增利。上半年公司原煤产量2706万吨，同比-5.48%，商品煤销量2404万吨，同比-4.79%，商品煤综合售价596.19元/吨，同比+15.5%。实现商品煤销售收入1,432,954万元，同比+9.92%，销售毛利588731万元，同比+17.53%。
    喷吹煤产销双增，毛利率提升费用率下降。上半年混煤产量为1,085万
    吨，同比-15.17%，混煤销量为1,086万吨，同比-13.88%；喷吹煤产量为1,157万吨，同比+5.37%，喷吹煤销量为1,153万吨，同比+6.46%。上半年公司毛利率40.09%，同比提升4.07pct，期间费用率13.7%，同比下降0.33pct。
    产能与资源储备持续夯实。公司稳步推进在建及规划矿井建设，报告期内，上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采相关手续；姚家山煤矿项目获得国家能源局核准；公司成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充，为长期产能释放提供支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.01\1.09元，对应公司8月25日收盘价16.73元，PE分别为19.2\16.6\15.4倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

煤炭尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强化

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，实现归属于上市公司股东的净利润8311.04万元，同比增长44.60%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭产量692.71万吨，同比减少8.55%，煤炭销量672.18万吨，同比增长11.23%，完成尿素产量38.99万吨，同比减少3.92%，尿素销量38.14万吨，同比减少3.20%。公司扎根沁水煤田优质无烟煤产区，叠加2025年竞得寺头探矿权的储备增量，资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采核查，推进勘探及储量备案，长远来看产能增长可期。
    煤炭、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加导致收入规模上升所致。煤炭单价同比增长16.28%至565.07元/吨，毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿素单价提升9.67%至1744.11元/吨，单位成本下降4.31%，毛利同比大增210.92%至1.13亿元。经营活动现金流量净额达2.81亿元，同比由负转正增长161.07%。
    一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至120万吨。公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”一体化双产业链条持续强化。自有煤炭稳定供给化工原料，有效平抑原料价格波动；化工板块节能环保、双氧水、己内酰胺节能改造项目全速推进，年底兰花煤化工尿素装置节能技改项目完成后公司尿素产能将增至120万吨。同步布局瓦斯综合利用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期冲击。
    投资建议
    公司作为一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，拥有年煤炭生产能力1500万吨，年尿素产能约100万吨。煤炭与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源替代与煤电调峰
    协同推进，煤炭总体上保供稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争
    力凸显；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延伸。我们看好公
    司未来业务持续放量，业绩稳步上行，预计公司2026-2028年EPS分别
    为0.21\0.29\0.43元，对应公司8月24日收盘价7.3元，PE分别为34.3\25.5\17.1倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）安全环保风险
    公司煤炭、化肥化工产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工生产存在高温高压、易燃易爆等隐患。煤炭和煤化工也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各级环保部门对企业生产过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026年绿色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。

高端涨价与协处理器共同驱动增长，AI布局远景可期

瑞芯微(603893)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入28.77亿元，同比增长40.60%；实现归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比增长62.77%。其中26Q2单季度实现营业收入16.71亿元，环比增长38.6%；实现归母净利润5.30亿元，环比增长60.95%。
    事件点评
    瑞芯微是国内领先的AIoT芯片fabless公司，掌握CPU/GPU/NPU等核心IP，主要产品类型包括ALOT应用处理器、协处理器等SOC芯片及配套电源管理芯片、接口转换、无线连接等数模芯片，公司产品通用性较高，可覆盖AI平板、边缘计算、AR/VR、工业控制、汽车电子等多元场景。
    生态卡位叠加产品结构优化带动毛利率显著提升。公司主力旗舰RK3588采用8nm先进制程，目前已形成从RK3576（中高端）到RK3588（旗舰）的完整ALOT算力产品矩阵，新产品ALOT处理器RK3572、流媒体处理器RK3538顺利导入核心客户，并布局RK182X协处理器及RK36系列下一代旗舰。上半年虽然高端SOCDDR等存储芯片价格涨幅较高，但由于公司生态卡位护城河顺利实现传导溢价、产品结构迭代升级提高ASP及提前积极备货物料等因素，公司毛利率有所提升，2026H1毛利率达45.79%，同比提升3.5pct，SOC产品毛利率同比增长4.27pct至46%。2026Q2公司毛利率进一步改善，环比提升4.73pct。
    聚焦SOC主业，加速端侧AI落地。分产品看，公司SoC芯片收入26.00亿元，占比90.37%，是公司主要的业务收入来源，配套的数模混合芯片收入2.16亿元，占比7.51%，其他芯片收入0.36亿元，占比1.26%。SOC产品领域，公司持续完善主芯片与协处理器的双轨制平台，主芯片打造全系列产品矩阵，聚焦通用计算及系统控制，协处理聚焦端侧AI推理，应对复杂端侧
    场景。数模芯片及其他芯片产品主要配套于公司SOC产品，以满足不同端边侧AI产品需求。
    投资建议
    端侧高端SOC需要芯片、模型、软件生态协同，公司在ALOT领域具
    备丰富生态资源，覆盖智能座舱、机器人、IOT等多场景，短期内随着新产品结构化升级和物料顺价带动业绩提升，远期将充份受益于端侧市场
    规模放量，尤其是182X协处理器系列推向市场以来反响积极有望成为端侧AI算力配置的主流形态之一，未来市场空间广阔。预计公司2026-2028年EPS分别为4.82\5.81\6.75，对应8月24日公司收盘价的2026-2028年
    PE分别为36.2\30.0\25.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）先进制程产能不及预期。公司主力及旗舰芯片依赖8nm及以下先进工艺，若海外fab厂收紧产能或者调整产能分配。可能影响公司产品出货及下一代产品投片节奏及进度。

业绩稳健增长，蛋氨酸量价齐升

新和成(002001)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收131.29亿元，同比增长18.28%，实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%。单二季度公司实现营收68.35亿元，同比增长20.73%，环比增长8.58%。实现归母净利润21.84亿元，同比增长26.70%，环比增长19.50%。
    事件点评
    业绩稳健向好，蛋氨酸量价齐升。分板块看，2026年上半年公司营养品实现营收88.06亿元，同比增长22.30%，对应毛利率46.87%，同比降低0.92pct，其中，主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升。香精香料实现营收20.22亿元，同比降低3.91%，对应毛利
    率48.96%，同比降低5.05pct；新材料实现营收11.66亿元，同比增长12.31%；其他业务实现营收11.35亿元，同比增长49.77%。
    新材料重点项目有序推进，业绩释放在即。2026年上半年，天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。预计公司未来将稳步推高端新材料的国产化替代进程，构筑公司新的业绩增长极。
    中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突影响，全球化工原料短缺，2026年第二季度公司核心产品维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨，进入第三季度虽随着海外局势缓和，价格有所回调，但总体来看，蛋氨酸和维生素E价格仍高于2026年初水平。截至8月24日，维生素E价格达到7.55万元/吨，相比年初增长36.04%；蛋氨酸价格达到2.43万元/吨，相比年初增长37.78%。考虑到需求旺季临近，加之海外供给仍有不确定性，预计公司下半年营养品板块营收、利润均将继续维持在较高水平。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收261.15/277.71/293.46亿元，同比增长17.4%/6.3%/5.7%；实现归母净利润80.54/90.30/97.61亿元，同比增长19.1%/12.1%/8.1%，EPS分别为2.62/2.94/3.18元，对应8月21日收盘价，PE为10.6/9.5/8.8倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险；汇兑损失风险。

渠道结构调整，多品类布局释放机会

甘源食品(002991)
    事件描述
    甘源食品2026H1实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比增长49.57%。公司拟每10股派现6.30元，分红金额约0.58亿元，占H1归母净利润72.07%。
    事件点评
    收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长11.34%、16.28%、16.80%和45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降5.85%，仍是主要拖累。经销、电商和境外收入分别同比增长15.06%、16.00%和44.15%，线上及海外业务成为重要增量来源。
    利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1综合毛利率32.03%，同比下降1.58个百分点，公司直接材料成本同比增长17.42%，物流成本同比增长29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公司开始向零食量贩、电商自营等低毛利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用同比增长7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下降约0.96个百分点，费用效率改善对毛利率压力形成了一定的缓冲。
    海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入8.01亿元，同比增长15.06%，毛利率29.46%，同比下降2.39个百分点；电商收入1.77亿元，同比增长16.00%，毛利率44.10%，同比提升1.47个百分点。经销商数量2,841家，同比减少274家、下降8.80%，其中境外经销商由38家增至109家，渠道优化与海外拓展并行，海外增长具备韧性。
    投资建议
    公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提升44.15%，成为公司新增长点。以8月24日收盘价39.15元计算，对应PE为15.9/13.3/12.1倍，EPS为2.47/2.95/3.25。我们预计2026—2028年营业收入分别为23.05/25.59/28.15亿元，yoy分别为10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，yoy分别为10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，我们看重公司多渠道调整后的增长空间和多品类效应，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    终端需求及新品推广不及预期的风险。休闲食品消费偏好变化较快，公司需要持续推出符合健康化、多元化趋势的新品。

业绩短期承压系产品结构转型，定增加码军民机长期成长

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2026年半年报。2026年上半年公司营业收入为141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润为4.90亿元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比减少29.80%；负债合计558.36亿元，同比增长7.88%；货币资金101.11亿元，同比增长86.49%；应收账款186.30亿元，同比减少22.01%；存货197.05亿元，同比减少7.01%。
    事件点评
    业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡所导致的周期性波
    动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改善94.64%，管理费用同比下降19.0%，精益化管理成效显现。
    定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行A股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特种飞机核心总装平台，运-20规模化生产持续推进，基于运-20平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，公司是C909、C919、AG600等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929已中标后机身前段等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞C919、空客A320/A321以及波音B737等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司8月24日收盘价21.36元，2026-2028年PE分别为46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

产品量价齐升拉动当期业绩，产能释放打开远期空间

生益科技(600183)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入190.26亿元，同比增长50.0%；实现归母净利润32.87亿元，同比增长130.4%；实现扣非归母净利润29.08亿元，同比增长111%。其中26Q2单季度实现归母净利润约21.29亿元，同比增长146.72%，环比增长83.82%。
    事件点评
    生益科技是全球领先的覆铜板厂商，主营覆铜板和粘结片、印制电路板两大业务板块，产品广泛应用于AI服务器、5G通信、芯片封装、汽车电子、消费电子等领域。根据Prismark统计，2013年至2025年，公司刚性CCL保持全球第二，2025年全球市占率达13.2%。公司通过向下控股生益电子、
    向上持股联瑞新材构建了从电子材料到PCB的完整产业链。
    AIPCB全栈升级带动公司业务量价齐升。2026H1公司覆铜板出货量为0.87亿平方米，同比增加14.24%，半固化片出货量为1.16亿米，同比增加12.43%，PCB出货量为97.18万平方米，同比增加23.07%。其中，CCL及PP业务、PCB业务营收增速远高于销售增速，分别实现营业收入123.57亿元，55.19亿元，同比分别增长47.74%、52.03%。
    CCL及PP全面通胀，业务毛利率显著提升。AI服务器、800G/1.6T交换机推动高端CCL需求激增，而上游电子布、HVLP铜箔、树脂等原材料供给受限，CCL供需紧张格局持续，年内普通FR4及高端覆铜板持续提价。公司凭借龙头议价能力实现成本顺畅传导，同时，公司持续推动M7/M8/M9等高速材料研发，26H1公司覆铜板业务毛利率达29.16%，较25全年23.9%提升约5.25pct。
    PCB业务受益AI算力高景气，产能有序扩张。PCB厂商生益电子为公司的并表子公司，随着AI算力板逐渐向对高多层、高密度互联演进，公司
    推进高端PCB产能扩张，从应用端看，数据中心产品、1.6T交换机及卫星通信板块逐步实现高端产品的结构化升级，从产能上看，公司加大资本开支，上半年东城智算中心HDI项目释放产能，吉安HLC项目试生产，海外泰国工厂稳步推进，东莞项目正式开工。26H1公司PCB业务毛利率达31.20%，较25全年实现增长2.59%。
    垂直一体化具备优势，产能扩张打开远期空间。1）公司通过持股联瑞科技、控股生益电子，构建了PCB产业链上游粉材、中游CCL及PP，下游制造的垂直一体化格局，在年内上游原材料全面缺货情况下，持续提升对联瑞新材的关联交易，锁定物料保证产能供给。2）公司开启新一轮产能扩张周期，江西生益二期2026年上半年全部投产，预计明年增加1800万平CCL产能。松山湖52亿高性能CCL项目预计26H2启动，远期预计新增年产能4800万平方米。
    投资建议
    公司正处于AIPCB产品结构升级及上游CCL价格通胀的超级周期。覆铜板板块受益于高端高速材料占比提升和顺价能力；PCB板块受益于AI算力及高速通信高景气需求，产能扩张周期明确，客户结构向全球顶尖算力终端延伸，成长属性持续凸显，预计公司2026-2028年EPS分别为2.61\3.87\4.77，2026-2028年对应2026年8月21日收盘价PE分别为51.0\34.3\27.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）AI资本开支放缓风险。若海外AI算力资本开支增速放缓，或ASIC客户订单不及预期，可能影响公司高端CCL及PCB产品出货节奏。2）终端
    客户导入及出货不及预期风险。公司高端CCL主要客户为海外硬件厂，收入受英伟达Rubin平台量产时间、云厂商ASIC出货量节奏影响。3）产能爬坡不及预期。公司新产线建设及爬坡依赖海外设备供应，在当前设备产能供给偏紧的情况下具备较大不确定性。4）上游原材料价格波动风险。铜价、铜箔加工费、电子布等上游原材料价格若出现大幅波动，可能影响公司成本传导节奏和毛利率稳定性。

生命科学板块高速增长，战略投资完善业务版图

蓝晓科技(300487)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入13.78亿元，同比增长10.47%；实现归母净利润4.21亿元，同比降低5.40%，主要由于上半年人民币相对美元升值带来汇兑损失0.81亿元，若扣除汇兑损失影响后，2026年上半年归母净利润同比增长17.99%。单二季度看，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长14.97%，环比增长27.01%；实现归母净利润2.39亿元，同比降低5.50%，环比增长31.16%。
    事件点评
    生命科学板块高速增长，金属资源、水处理与超纯化板块稳健发展。分领域看，2026年上半年，公司吸附材料实现营收11.46亿元，营收占比83.19%，同比增长13.87%。其中，生命科学板块维持高速增长趋势，实现营收4.04亿元，营收占比29.33%，同比增长26.28%，已成为第一大业务板块。多肽领域，seplife2-CTC和sieber树脂等产品持续稳定供货，在多肽固相合成载
    体领域保持领先；在小核酸领域，公司产品性能优异，具备完整自主知识产权，客户涵盖国内外小核酸头部药企，多项目进入商业化生产阶段。金属资源/水处理与超纯化板块也保持稳健发展态势，分别实现营收1.59/3.70亿元，同比增长6.86%/3.00%。此外，公司化工与催化产品表现亮眼，实现营收1.01亿元，同比增长47.55%，双酚A树脂、离子膜烧碱螯合树脂等产品国产化替代进展顺利。
    战略投资完善生命科学业务版图，构建全链条闭环服务。2026年上半年，公司对微纯生物进行了战略投资，并对前期投资的峰鑫泽科技完成工商变更。峰鑫泽科技专注于工业级色谱系统，其产品和技术广泛应用于多肽及小核酸CDMO客户；微纯生物是全球少数掌握硅胶基多孔微球制备技术的企业，产品涵盖反相、离子交换等色谱填料。依托对两家公司的战略投资布局
    以及公司在多肽和小核酸固相合成载体领域的领先优势，公司逐步构建起“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”的生态版图，为客户提供更优质的全链条闭环服务。
    技术积淀深厚，产品持续突破。2026年上半年，公司持续进行研发投入，多产品取得突破进展。多肽载体方面，完成了溴树脂和PEG树脂生产放大以及客户的中试验证，有效拓展固相载体差异化应用；软胶方面，完成高刚性高分辨率离子交换填料的规模化放大生产以及应用，在抗体精纯步骤表现出较强的杂质去除能力并具有较高的收率。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收32.73/41.23/49.31亿元，同比增长17.5%/26.0%/19.6%；实现归母净利润10.51/14.06/17.09亿元，同比增长17.1%/33.8%/21.5%，EPS分别为2.06/2.76/3.36元，对应8月24日收盘价，PE为30.6/22.9/18.8倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇兑损失的风险。

核心品类较快增长，线上渠道调整

盐津铺子(002847)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点；销售净利率13.82%，同比提升1.25个百分点。
    事件点评
    魔芋、海味及蛋制品构成主要增长引擎，产品结构持续向核心品类集中。2026H1魔芋零食实现收入8.80亿元，同比增长11.28%；海味零食收入5.65亿元，同比增长55.68%；健康蛋制品收入4.68亿元，同比增长51.23%。三大核心品类合计收入19.13亿元，同比增长约30.7%，占总收入约62.3%，其中“大魔王”魔芋零食保持稳健增长，海味零食和健康蛋制品在零食量贩、会员店等渠道推动下快速放量。另一方面，烘焙薯类收入同比下降3.52%，果干果冻下降17.41%，其他产品下降58.11%，传统及非核心品类仍对整体收入增速形成拖累。
    线下渠道增长较好，线上主动调整使得收入端承压。2026H1线下渠道实现收入27.79亿元，同比增长约17.4%，占收入比重提升至90.51%，零食量贩、定量流通及山姆等高势能会员渠道继续贡献增量。线上渠道收入2.915亿元，同比下降49.26%，主要由于公司主动收缩低毛利产品、推动电商从规模驱动转向产品力和盈利质量驱动。截至6月末，公司经销商数量3,845家，较2025年末减少522家，降幅11.95%，公司解释为策略性优化并聚焦大客户。海外收入0.80亿元，同比下降16.56%，核心产品已经进入泰国7-Eleven等渠道
    产品及渠道结构优化推动盈利能力改善，经营现金流状况良好，二季度利润弹性仍需观察。2026H1毛利率同比提升2.56个百分点，其中魔芋零食毛利率提升2.49个百分点，健康蛋制品提升3.77个百分点，较好体现供应链深化和产品结构升级效果。同期销售费用同比增长10.26%，销售费用率同比提升约0.59个百分点；研发投入同比增长21.47%，一定程度抵消毛利率提升带来的利润增量。经营活动现金流净额5.87亿元，同比增长107.50%，主要系存货减少、供应链周转效率提升。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为3.24\3.70\4.25，对应公司8月24日收盘价44.15元，2026-2028年PE分别为13.6\11.9\10.4，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    消费环境不景气；魔芋产品销量恢复不及预期；原材料价格波动风险；渠道改革不及预期核心品类保持较快增长，线上调整拖累表观收入。

上半年营收加速增长，AI转型持续深化

金山办公(688111)
    事件描述
    8月19日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入33.13亿元，同比增长24.69%，上半年实现归母净利润25.18亿元，同比高增236.94%，实现扣非净利润24.87亿元，同比高增241.99%；2026年第二季度公司实现收入17.00亿元，同比增长25.40%，二季度实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%，实现扣非净利润3.16亿元，同比减6.27%。
    事件点评
    C端恢复增长叠加B端表现亮眼推动上半年公司营收加速增长。分业务看，1）随着AI能力持续融入办公场景，用户体验不断提升，进而推动用户付费转化，今年上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长
    15.20%；2）得益于AI驱动产品能力升级以及智能办公解决方案在重点行业客户持续落地，上半年WPS365业务实现收入4.97亿元，同比高增60.84%；3）随着信创需求加速释放，公司产品快速渗透政企客户，推动上半年公司WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%。2026上半年公司毛利率为84.90%，较上年同期降低0.14个百分点。在费用端，随着收入端规模效应进一步释放，今年上半年公司期间费用率为61.17%，较上年同期降低1.14个百分点。而由于部分对外投资基金项目产生大额投资收益，上半年公司净利润呈爆发式增长，若剔除基金相关投资收益及股份支付费用，经调整归母净利润同比增长28.29%。
    产品矩阵完善+商业模式升级，AI办公深度落地。一方面，公司持续完善AI产品矩阵，今年7月15日，公司连发两款AI办公智能体灵犀专业版和WPSComate，分别覆盖C端和B端场景，其中，灵犀专业版能够理解任务并调用用户的文档与工作上下文，直接产出可继续编辑的PPT、保留公式的表格、支持审阅的文档等真正可用和可交付s的办公成果；WPSComate
    提供统一的企业级AI办公入口，并同步推出“专家”、“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用业务know-how，快速构建和部署AI应用；另一方面，在订阅模式基础上，公司在灵犀和WPS365上尝试推出“订阅+AI用量”相结合的模式，进一步拓展客户价值空间。
    投资建议
    公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，预计公司2026-2028年EPS分别为8.15\5.74\6.76，对应公司8月24日收盘价233.30元，2026-2028年PE分别为28.6\40.6\34.5，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

黄鸡业务实现盈利，生猪成本同比下降

立华股份(300761)
    公司披露2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入91.28亿元，同比+9.27%，归属净利润-0.72亿元，同比-148.33%，EPS-0.09元，加权平均ROE-0.77%，同比下降2.4个百分点。其中，2026Q2单季度实现营业收入45.38亿元，同比+6.35%，归属净利润-2.27亿元（2025Q2归属净利润-0.57亿元）。公司业绩同比下滑主要是受到生猪市场价格低迷的影响。
    肉鸡业务半年度实现盈利。公司2026年上半年销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.78亿只，同比增长7.05%。在价格端，上半年黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期，公司毛鸡销售均价同比提高6.77%。在成本端，受到玉米小麦等饲料原料价格同比小幅上升影响，公司半年度肉鸡完全成本轻微上升至约11.20元/公斤，但在行业中仍保持着较强竞争力。得益于良好
    的成本控制能力和价格的同比改善，公司半年度肉鸡业务实现盈利。
    生猪养殖业务成本同比明显下降。公司2026年上半年销售肉猪112.57万头，同比增长18.55%。在价格端，上半年生猪行情持续低迷，公司肉猪销售均价同比下降28%。在成本端，公司以降本增效为主线，推动全链条精细化管理，半年度肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤。2季度生猪价格持续走低，使得公司半年度生猪业务出现亏损。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润7.87/15.23/17.86亿元，对应EPS为0.93/1.80/2.11元，当前股价对应2026年PB为1.6倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

上半年营收和净利润均超预期，AI正带来重要业绩增量

深信服(300454)
    事件描述
    8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元。事件点评
    云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步
    提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史最高。
    超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全托管服务、SASE
    等创新网安业务表现亮眼。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期

罗莱生活(002293)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入23.02亿元/+5.53%；归母净利润2.49亿元/+34.42%；扣非归母净利润2.08亿元/+34.86%。公司同时公告中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.8元（含税）。
    事件点评
    国内家纺业务量利齐升，电商渠道增速亮眼。2026H1国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元，同比增长27.18%，收入与利润增速均较2025年全年显著提升。
    分渠道看，线上渠道实现收入8.40亿元/+13.82%，毛利率57.61%/+2.86pct，占公司总收入比重提升至36.47%，成为核心增长引擎；直营渠道收入2.09亿元/+9.78%，毛利率69.08%/+1.31pct；加盟渠道收入6.47亿元/+6.96%，毛利率47.04%/+1.95pct。线上增速领先且盈利能力持续改善，印证公司电商精细化运营与货品结构优化成效。
    门店方面，截至2026年6月30日国内终端门店2,423家，其中直营393家、加盟2,030家；报告期内新开135家、关闭123家，净增12家，渠道结构稳步优化。直营月均单店收入8.07万元，存量门店提质增效明显。
    美国家具业务（莱克星顿）收入3.56亿元，同比下降9.25%，但归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄经营质量边际改善。
    被芯类高增，品牌矩阵协同发力。分产品看，被芯类收入8.56亿元/+21.97%，毛利率54.93%/+3.33pct，为增速最快品类，受益于安睡枕3.0Pro孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售85万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化；标准套件类收入7.06亿元/+7.84%，毛利率48.96%，基本持平。品牌端，罗莱主品牌围绕"超柔安睡"定位深化年轻化战略，无痕安睡
    床笠SE完成迭代；LOVO持续强化“最好的睡眠合伙人”品牌标签，以“舒适健康+情绪疗愈”双重价值锚定年轻用户；罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略定位，进一步深化“医学助力+科研创新”双轮驱动模式，持续夯实儿童家纺领域领先地位。多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带。
    盈利能力显著提升，费用管控有效。2026H1综合毛利率49.98%，同比提升2.16pct，主要受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化。销售费用率27.71%，同比上升1.47pct，主要系广告促销费增加24.5%用于品牌建设与电商投放；管理费用率5.75%，同比下降2.11pct，管理效率提升显著；研发费用率3.00%，同比提升0.22pct。净利率10.83%，同比提升2.32pct，盈利水平明显提升。期末存货10.94亿元，同比基本持平;存货周转天数171天，整体库存水位健康。经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致。
    投资建议
    2026年上半年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行，上半年公司利润增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元，8月21日收盘价，对应2026-2028年PE为15.2/13.0/12.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    终端消费不及预期风险；行业竞争加剧风险；美国家具业务改善不及预期风险：原材料成本大幅上升风险。

业绩稳中有进，化工毛利同比增长62%

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告，实现营业收入为731.36亿元，同比下降1.8%；归母净利润为81.49亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7%。
    事件点评
    产销量承压，煤炭业务毛利增长。受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响。上半年，公司完成商品煤产量6195万吨，同比下降8%。原煤工效31.4吨/工，持续保持行业领先水平。实现煤炭销售量11970万吨，同比下降7%，其中自产商品煤销量6142万吨，同比下降8.5%。自产商品煤综合销售价格同比上涨54元/
    吨增加收入33.19亿元；自产商品煤单位销售成本285.69元/吨，煤炭业务实现毛利150.00亿元，同比增加6.53亿元，业务经营稳中提质。毛利率25.9%，比2025年上半年的23.7%提高2.2个百分点。
    化工业务量价齐升，毛利同比增长62%。上半年公司完成主要化工产品产量301.7万吨，同比增长1.0%。主要化工产品销量323.5万吨，同比增长2.2%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别76.5/124.1/100.1/22.8万吨，同比+15.9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%。主要化工产品量价齐升，实现毛利22.94亿元，同比增长62.0%。毛利率22.0%，比2025年上半年的15.1%提高6.9个百分点。
    金融、电力业务上半年稳健增长。金融业务上半年吸收存款规模994.9亿元，同比增长20.1%；存放同业规模781.1亿元，同比增长28.3%；自营贷款规模303.9亿元，同比下降3.9%。电力业务上半年累计发电量86.2亿千瓦时，同比增加8.3亿千瓦时，实现利润总额5.49亿元。
    积极建设绿色低碳产业园区，加快打造“煤-电-化-新”致密产业链。陕
    西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段。乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段，陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设，上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购。与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.4\1.43\1.48元，对应公司8
    月21日收盘价14.3元，PE分别为10.2\10\9.7倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

煤电双主业业绩亮眼，焦煤与新能源布局落地

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%；利润总额17.43亿元，同比增长24.41%；归属于母公司所有者的净利润12.17亿元，同比增长32.27%；经营活动产生的现金流量净额22.28亿元，同比增长36.98%。
    事件点评
    煤炭产销同比双增，生产矿井产能布局清晰。2026年上半年，公司商品煤产量1,025.43万吨，同比增长3.19%；商品煤销量1,012.00万吨，同比增长7.27%；截至2026年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿
    （1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。
    上半年发电量同比大增84.55%，电力装机规模持续扩张。上半年公司发电量123.02亿千瓦时，同比增长84.55%；上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%。公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。
    新集二矿、刘庄矿业产出1/3焦原煤，利辛风电项目即将全容量并网。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品。公司稳步推进选煤厂技术改造，已初步具备焦煤试洗选能力。公司煤炭产品增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。公司新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年6月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司8月21日收盘价10.1元，PE分别为10.5\9.9\9.7倍，维持“买入-A”投
    资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

上半年收入业绩明显承压，期待下半年改善

华利集团(300979)
    事件描述
    8月20日，公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入109.25亿元/-13.71%；实现归母净利润9.53亿元/-42.98%；实现扣非净利润8.37亿元/-50.27%；EPS为0.82元。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税）。
    事件点评
    上半年业绩承压、二季度环比改善。2026年上半年，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，品牌方下单更为谨慎，公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%；受订单因素影响，新工厂产能释放进
    度未达预期，集团产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素，收入与盈利承压。但从趋势看，单Q2公司实现营业收入66.11亿元/-9.54%、归母净利润5.69亿元/-37.44%，营收及归母净利润同比降幅均有收窄、环比均取得约50%增长。同时，公司存货周转天数60.82天，公司解释存货增加主要系期末在手订单增加以致原材料及在产品增加，显示下游订单有所好转。
    北美市场仍是主要拖累，欧洲及其他地区保持正增长。分地区看（按客户总部所在地），上半年北美市场实现营收80.84亿元，同比下降18.23%，仍是收入下滑的主要拖累项；欧洲市场实现营收24.30亿元，同比增长1.36%；其他地区实现营收3.99亿元，同比增长9.56%。分品牌看，截至报告期末公司前五大客户应收账款占比为69.80%，较2025年末的63.91%有所提升。
    产能全球化布局持续推进，公司积极推动新工厂爬坡及效率提升。上半
    年公司总产能11308万双、总产量10211万双，产能利用率90.30%，同比下降5.48pct。上半年印度尼西亚工厂产量达439万双运动鞋，四川省新工厂逐
    步量产出货，公司境外产能占比达97.16%；公司将继续在印度尼西亚新建工厂、在越南扩建或新建工厂。后续随着新工厂效率提升与订单恢复，毛利率及盈利能力有望改善。
    毛利率、净利率阶段性承压，汇兑损失拖累利润。上半年公司毛利率约17.73%，同比下降4.12pct，主因老工厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段、产能调配频次加大及关税让利；净利率约8.73%，同比下降4.47pct。单二季度毛利率约17.63%，同比下降3.45pct，降幅较一季度收窄。费用端，上半年财务费用0.69亿元（上年同期为-0.72亿元），主要系汇率变动带来汇兑损失增加；销售费用同比下降25.57%，费用管控持续。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额5.07亿元，同比下降67.58%，主要系营业收入下降致销售回款减少。
    投资建议
    2026年上半年，公司订单及盈利有所承压，展望下半年，我们预计HOKA、OnRunning、亚瑟士有望保持增长，订单压力小于上半年。同时预计随着新工厂爬坡效率提升。考虑上半年业绩下滑影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.30、30.47、34.83亿元，8月21日收盘价对应2026-2028年PE为16.7/12.7/11.1倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成
    本上升风险；汇率大幅波动风险；关税政策变化风险。

风电叶片业绩增长强劲，新材料市场拓展成效显著

时代新材(600458)
    事件描述
    公司发布2026半年度报告。2026年上半年公司实现营收104.67亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润3.46亿元，同比增长14.08%。第二季度公司实现营收60.08亿元，同比增长17.85%，环比增长34.70%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.73%，环比增长18.62%。
    事件点评
    风电行业景气高企，海外业务高速增长。2026年上半年，公司风电叶片板块实现营收48.06亿元，同比增长22.88%。新签叶片销售订单53.36亿元，同比增长13.75%，其中海外订单5.81亿元，同比增长100%。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份
    额均稳定在25%以上。海外方面，公司与海外客户Nordex的合作持续深入，新获两款主力机型订单框架合同超20亿元。此外，越南工厂主体框架建设已完成，预计2026年四季度投产，海外本地化交付能力有望提升。
    新材料领域新签订单同比翻倍，市场拓展成效显著。2026年上半年，公司新材料及其他市场实现营收3.05亿元，同比增长22.00%，新签订单12.95亿元，同比增长102.34%，市场拓展成效显著。PACK封装产品在储能及动力电池领域实现广泛应用，相关产品已规模化供应头部电池厂、新能源整车厂超十家。株洲基地10条PACK结构封装产线满负荷运行，宜宾基地（一期）5条PACK结构封装产线实现稳定量产。光电信息产业建成首条聚酰亚胺浆料中试产线，产品性能达到国内领先。目前相关产品已与国内头部显示面板公司、功率半导体公司开展产品验证测试，部分产品已经通过验证，预计下半年开始批量供货。子公司时代华先电容隔膜产品性能国内领先，对标国际头部厂商，可应用于AIDC领域，获得了国内头部电容客户批量订单。
    汽车零部件稳健增长，轨道交通、工业工程有序发展。2026上半年，汽
    车零部件板块实现营收34.79亿元，同比增长2.53%，板块延续稳健发展态势。
    博戈亚太区实现新签订单34.44亿元，同比大幅增长；新材德国（博尔）多重点平台项目取得重大突破，成功获得大众CSP平台轻量化塑料踏板、NVH减振降等订单合同。轨道交通板块实现营收10.54亿元，同比增长9.91%%，国内外协同发力，新签订单超13亿元，再创新高。墨西哥首个本地化产品取得正式供货许可，液体节点、碳纤维杆等新品实现海外客户批量交付。工业与工程板块实现营收8.24亿元，同比增长10.90%，桥梁支座订单金额突破亿元，风电减振传动、联轴器市场份额稳居行业首位，氢能电解槽垫片与隔膜等新产业市场产品也获取行业头部企业千万元级订单。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收242.06/264.34/286.76亿元，同比增长12.7%/9.2%/8.5%；实现归母净利润6.76/8.50/10.68亿元，同比增长31.6%/25.8%/25.6%，EPS分别为0.71/0.89/1.12元，对应8月20日收盘价，PE为16.4/13.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

研发逆势加码，新业态筑长期动能

国博电子(688375)
    事件描述
    国博电子公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司营业收入为8.86亿元，同比减少17.23%；归母净利润为0.98亿元，同比减少51.26%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比减少52.84%；负债合计18.38亿元，同比增长24.84%；货币资金22.35亿元，同比增长19.66%；应收账款29.66亿元，同比减少8.10%；存货6.39亿元，同比增长92.02%。
    事件点评
    业绩短期承压，研发逆周期加码。业绩下滑主要系受行业周期影响，2026年尚处于"十五五"规划起步阶段，T/R组件及射频模块订单节奏有所延缓，收入减少，同时公司持续加大研发投入所致。报告期内研发投入达1.75亿元，同比增长34.16%，研发投入占营业收入比例由上年同期的12.17%大幅提升至19.72%，逆周期加码特征显著。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额达1.48亿元，同比增长111.66%，管理费用同比下降10.92%，精益化管理成效持续显现。
    把握新产业新业态机遇，长期成长动能持续积蓄。随着相控阵技术在低轨卫星、商业航天、汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等新兴领域的应用规模日趋扩大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长。公司是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，产品市场占有率保持国内领先地位，低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，针对卫星通信、下一代移动通信（6G/U6G）通感一体等领域需求，公司开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已完成交付。随着新一代移动通信技术的不断演进，叠加国际形势日趋严峻下国产化进程加快，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.93\1.11\1.39，对应公司8月20日收盘价79.26元，2026-2028年PE分别为85.3\71.5\56.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

26Q2业绩超预期，指引Q3盈利水平持续提升

中芯国际(688981)
    事件描述
    公司发布港股26Q2报告。单季销售收入首次突破30亿美元，至30.06亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%；毛利率从Q1的20.1%跃升至25.3%，环比+5.2pct。
    事件点评
    公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业。公司提供8英寸和12英寸代工技术服务，包括finFET、Analog&power、DDIC、IGBT、eNVM、Mixedsignal&RF、IoT、Automotive等工艺。根据Trendforce统计，按营收2026Q1公司位列全球晶圆代工厂第三名，份额5.1%。按地区分，2025年公司665.8亿收入中85.6%来自中国区；按应用分类分，2025年公司智能手机、电脑平
    板、消费电子、互联可穿戴、工业与汽车占比分别为23.1%、14.8%、43.2%、7.9%、11.0%。2025年公司折合8寸片晶圆销售969.7万片，ASP为6476元。
    Q2晶圆量价齐升，业绩表现大超预期。公司Q2实现收入30.06亿美元，环比+20%，显著超出此前指引的环比+14%~+16%；毛利率25.3%，环比，同样超出指引20%-22%上限。出货量环比+14.4%，ASP环比+5.7%，主要受益AI配套芯片需求激增、客户提拉出货与部分紧缺产品涨价。Q2新增约合8000片12英寸月产能，产能利用率93.7%，环比提升0.6pct。公司少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，占净利润比例同比提升25pct至34.6%，提示中芯南方、中芯京城、中芯东方业绩增长，反应新增产能利润释放。
    Q3业绩指引积极，毛利率进一步提升。公司指引Q3收入环比增长2%至4%，毛利率26%~28%区间，中值环比+1.7pct。在折旧值持续增加背景下，毛利率预计仍继续改善，反应公司对下半年出货稳定增长、ASP继续提升的乐观预期。
    投资建议
    下半年AI溢出效应仍将持续，配套芯片产能供需偏紧，成熟制程价格上行、先进制程稳步突破、国产算力自主可控需求共同驱动盈利能力提升。公司Q2业绩及Q3预期明确了“涨价可覆盖折旧增量”的盈利拐点，业绩弹性加速释放。预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.28/1.81元，对应2026年8月20日收盘价125.50元，2026-2028年PE分别为131.0/97.8/69.2倍，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。

泡卤休闲食品龙头，新兴渠道打开成长空间

有友食品(603697)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。
    事件点评
    深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比
    增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1核心禽的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。类产
    渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展及单客户产出提升，渠道质量有所改善。
    短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价
    格和产品结构变化；销售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%，说明盈利拐点仍需后续季度验证。
    投资建议
    公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级
    风险提示
    休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。

公司业绩持续向好，合同负债历史新高

思源电气(002028)
    事件描述
    8月15日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入108.0亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%，公司毛利率30.5%，同比下降1.3pct。26Q2公司实现营业收入62.3亿元，归母净利润9.1亿元，同比增长8.0%/环比增长66.2%，毛利率31.6%，同比下降1.1pct、环比上升2.6pct，中报业绩与业绩快报一致。
    事件点评
    公司开关、变压器核心主业盈利上行，储能等低毛利业务拉低综合毛利。2026H1公司业务收入拆分如下，开关类业务实现收入43.3亿元，同比
    22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct。变压器实现收入22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct。储能系统及元件实现收入13.9亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。保护及自动化类业务实现收入11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct。EPC实现收入11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct。电力电子等实现收入5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct。公司核心高毛利主业（开关、变压器）盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。
    公司费用率基本稳定，汇兑损失1.3亿元拖累财务费用。2026H1公司期间费用合计14.7亿元，同比增加3.2亿元；期间费用率13.6%，同比+0.1pct。其中，销售费用率4.6%（-0.6pct）、管理费用率1.9%（-0.3pct）、研发费用率6.2%（-0.4pct，研发投入6.7亿元，同比+19.4%）、财务费用1.0亿元（去年同期-0.5亿元），财务费用同比由负转正，主要系汇率波动导致汇兑损失同比
    增加约1.3亿元。
    海外收入占比提升，在手订单饱满。2026H1公司海外收入31.8亿元（同比+11.2%），占比29.5%，较2025年提升2.5pct。公司今年以来先后公告开关类、变压器类、超级电容的产能扩充项目，主要针对海外需求。截至2026H1末，公司合同负债为38.3亿元，较期初增长28.6%，其中，合同预收贷款32.3亿元，较期初增长30.2%，主要系订单增加所致，彰显在手订单充裕。
    投资建议
    公司是国内电力设备龙头企业，正在积极拥抱AI变革，加大柔性直流输电、构网、新型电力系统、AI相关的前瞻性技术投入。在北美缺电的背景下，公司产品出海有望超预期增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.9/58.5/82.5亿元，对应公司8月19日收盘价171.0元，相当于2026年33.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、海外政策性风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争风险；4、原材料价格上涨风险。

收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润

安琪酵母(600298)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。
    事件点评
    酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能
    性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张。
    糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同
    比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公
    司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。
    投资建议
    新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食
    品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分
    别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。

先进电子材料高速增长，产能扩张稳步推进

圣泉集团(605589)
    事件描述
    公司发布2026年半年报。公司2026年上半年度公司实现收入60.85亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润4.47亿元，同比减低10.68%。第二季度公司实现收入34.14亿元，同比增长18.07%，环比增长27.85%；实现归母净利润2.70亿元，同比降低8.20%，环比增长52.29%。
    事件点评
    合成树脂业绩稳健增长，生物质化工项目稳步推进。2026年上半年，公司合成树脂类产品实现营业收入32.26亿元，同比增长14.81%，实现销量42.07万吨，同比增长7.39%，对应均价7668元/吨，同比增长6.91%，生产经营态势稳健向好，主力产品线产能利用率持续维持在较高区间，生产运营
    效率保持高位。生物质领域产品实现营业收入5.42亿元，同比增长5.04%，实现销量13.51万吨，同比增长0.79%，对应均价4009元/吨，同比增长4.22%。木糖、木糖醇完成碳足迹认证，取得欧美高端食品、保健品企业采购资质，订单同比增加；木质素深加工实现多场景商业化落地，新增下游长期合作渠道，木质素副产物附加值提升。
    先进电子材料及电池材料进展顺利，产销量快速增长。2026年上半年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入10.39亿元，同比增长22.93%，实现销量4.70万吨，同比增长17.21%。高频高速低介电材料领域，子公司圣泉电子材料实现营收3.02亿元元、同比增长47.62%，实现净利润0.82亿元、同比增长63.83%。核心产品PPO/OPE已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商性能认证并实现稳定批量出货，基本实现满产满销；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，也已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货；BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。电池材料领域，多孔碳材料下游市场需求持续攀升，产销规模稳步增长，已实现满产
    满销；硬碳负极受益于钠离子电池爆发，销量同比上涨，产品已批量出货并已进入头部电芯企业供应链。
    高附加值项目有序推进，产能稳步扩张。公司持续完善产能布局，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来公司还将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目；芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027年上半年正式形成新增产能，预计可以匹配先进封装领域的高端电子材料市场需求。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收126.22/142.23/157.98亿元，同比增长15.4%/12.7%/11.1%；实现归母净利润11.90/15.85/18.87亿元，同比增长18.2%/33.2%/19.1%，EPS分别为1.41/1.87/2.23元，对应8月18日收盘价，PE为30.3/22.8/19.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

上半年营收平稳增长，3D业务有望提速

中望软件(688083)
    事件描述
    8月14日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.60亿元，同比增长7.92%；上半年实现归母净利润-0.17亿元，同比增67.08%，实现扣非净利润-1.02亿元，同比增长11.07%。2026年二季度公司实现收入2.13亿元，同比微增2.27%；二季度实现归母净利润0.21亿元，而上年同期为-0.04亿元，实现扣非净利润-0.33亿元，同比增长20.15%。
    事件点评
    上半年公司营收保持平稳增长，费用管控成效显著。虽然下游需求依旧承压，但公司通过产品快速迭代以及直分销融合销售网络不断完善，推动今年上半年营收保持平稳增长。同时，上半年公司整体毛利率达95.99%，较上
    年同期提高0.86个百分点。在利润端，公司费用管控良好，2026上半年期间费用率较上年同期降低14.03个百分点，其中，销售费用率较上年同期降低4.63个百分点；受研发人员数量减少及绩效考核政策调整影响，研发费用率较上年同期降低12.38个百分点；而受法律诉讼等因素影响，管理费用率较上年同期提高2.99个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率为-5.16%，较上年同期提高10.11个百分点。
    客户覆盖加深推动商业市场表现良好，外部风险加剧下海外市场小幅下滑。分市场看，1）境内商业市场：公司通过关键产品迭代叠加直销团队服务能力提升，持续加深与行业龙头客户的合作，同时，凭借日趋成熟的渠道销售网络，公司不断强化泛行业中小企业客户的覆盖广度和深度。上半年境内商业市场实现收入2.26亿元，同比增长21.03%；2）境内教育市场：在客户预算持续紧张背景下，公司将业务重心转向工业软件人才培养及能力构建，为商业业务长期发展提供支撑。上半年境内教育市场实现收入0.17亿元，同比减少20.40%；3）海外市场：由于今年上半年地缘政治风险加剧，部分
    核心渠道伙伴经营遭偶发因素冲击，导致上半年公司海外市场收入同比减少6.86%。
    2D产品阶段性承压，3D产品收入增长有望提速。分产品看，1）2DCAD：受阶段性扰动影响，今年上半年公司2D产品实现收入2.11亿元，同比减少1.55%；2）3DCAD：上半年实现收入1.04亿元，同比增长13.37%，而随着搭载重构的新一代参数化引擎的中望3D悟空2027下半年批量出货，有望吸引更多客户采购，进而推动公司3D业务加速增长；3）CAE：依托“CAD+”战略，公司CAE产品推广效果良好，上半年实现收入0.06亿元，同比高增61.62%；4）博超：随着战略转型持续推进，今年以来博超业绩正逐步企稳，上半年实现收入0.09亿元，同比增14.73%。
    投资建议
    公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的快速布局也将拉动公司收入稳步提升，预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.84\1.21，对应公司8月18日收盘价56.00元，2026-2028年PE分别为135.3\67.0\46.3，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险，知识产权纠纷或诉讼风险，地缘政治风险。

短期业绩承压，i茅台延续高增

贵州茅台(600519)
    事件描述
    公司发布半年报，上半年实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。
    事件点评
    Q2收入和利润实现双降，系列酒短期承压。公司上半年营收922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%，其中单Q2营收为375.75亿元，同比下降5.23%，归母净利润为172.74亿元，同比下降6.90%。具体来看：1）产品端，上半年茅台酒777.24亿元，同比增长2.82%，单Q2同比下滑0.98%；上半年系列酒129.34亿元，同比下降6.02%，单Q2同比下滑25.04%，主要在于茅台1935下调出厂价；2）渠道端，i茅
    台放量增长，直营渠道占比提升，直销和批发代理分别实现收入402.64/386.97亿元，同比+29.88%/-21.58%，主要系i茅台大幅拓圈放量贡献主要增量，i茅台收入402.64亿元，同比大幅高增273.65%。
    受产品结构影响，净利率同比下降。公司26H1净利率50.75%，同比下降1.81pct，销售毛利率89.56%，同比下降1.74pcts，主要受产品结构拖累，非标占比下降。费用率相对平稳，26H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.47%/4.06%/-0.26%，分别同比-0.11/-0.08/+0.34pct。
    投资建议
    短期来看，渠道模式调整非标和系列酒承压影响业绩，但无基本面实质性利空，回调空间十分有限，渠道重构拐点已明确，后续直营规模效应持续释放，同时考虑公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额股东回报率近4%，龙头底仓配置价值凸显。预计2026-2028年公司归母净利润852.69亿、895.01亿、938.97亿，EPS分别为68.21/71.60/75.11元，对应当前股价，2026-2028年PE分别为19.0X/18.1X/17.2X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

AI驱动相关材料快速放量，多元化发展支撑业绩稳健增长

国瓷材料(300285)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%。2025年第二季度，公司实现营业收入14.49亿元，同比增长22.83%，环比增长36.14%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长5.39%，环比增长60.30%
    事件点评
    AI驱动电子材料需求高速增长，产能持续扩张。2026年上半年，公司电子材料板块实现营收3.82亿元，同比增长11%，对应毛利率37.62%，同比增长4.65pct。受益于下游需求回暖叠加AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长。公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，持续开发相应产品并推进验证并积极推进产品扩张。此外，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，配合客户成功开发了高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新产品。
    催化材料销量稳步增长，氧化锆粉体量价齐升。2026年上半年，公司催化材料板块实现营收4.88亿元，同比增长7%，对应毛利率44.36%，同比增长2.56pct。公司蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，国产替代趋势进一步增强，乘用车、商用车市场布局持续深化；铈锆固溶体销量快速提升，多款产品通过国内外客户的验证。生物医疗材料板块，公司实现营收5.34亿元，同比增长22%，对应毛利率49.79%，同比降低2.39pct，公司积极把握国家稀土出口管控政策导向，发挥本土稀土资源供应优势，推动牙科氧化锆粉体业务实现产销水平的快速提升实现。同时，公司结合市场供需态势，已于7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格10%-40%，有望进一步提升产品盈利能力。
    新能源营收增速超50%，覆铜板用填充、膜用填充材料前景广阔。2026年上半年，公司新能源材料板块实现营收3.39亿元，同比增长56%，对应毛利率34.72%，同比增长13.53pct。公司氧化铝、勃姆石等产品产销水平快速提升；公司硫化物固态电解质自动化产线顺利落成，产品性能已获得客户高度认可。精密陶瓷板块，公司积极拓展高端应用市场，LED基板销量稳定增长，陶瓷壳产品持续稳定交付，半导体制冷片TEC业务、AI用多层陶瓷基板紧密配合客户进行产品验证。数码打印及其他材料板块，公司实现营收5.76亿元，同比增长18%，对应毛利率26.27%，同比降低11.68pct。陶瓷墨水方面，子公司国瓷康立泰上调产品价格应对原材料上涨，并加大高端功能性陶瓷墨水、数码釉料等产品的开发力度，提升市场份额。覆铜板用填充材料方面，部分产品实现关键技术突破，多家头部客户验证进展顺利，产品实现小批量销售；膜用填充材料方面，部分型号产品指标已达到国际先进水平，高折射率氧化锆、氧化钛分散液已在国内多家客户完成验证并实现批量稳定供货。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收55.73/66.46/77.76亿元，同比增长21.6%/19.3%/17.0%；实现归母净利润8.38/11.03/13.29亿元，同比增长37.3%/31.7%/20.4%，EPS为0.84/1.11/1.33元，对应8月17日收盘价，PE分别为87.6/66.5/55.2倍，考虑到AI高速发展驱动MLCC、电子浆料需求持续增长、氧化锆粉体涨价带来的盈利能力提升，预计未来公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品众多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
    原材料价格波动风险：上游原材料是构成公司成本的最主要部分之一，若未来出现原材料价格持续上涨而公司产品价格无法同比上涨的情况，可能对公司经营业绩产生不利影响。
    技术开发风险：公司处于技术密集型产业，若公司未能正确把握下游客户的需求变化、预测核心技术的发展趋势，无法在新产品、新工艺等领域取得持续进步，将可能导致公司难以匹配下游客户需求。

盈利能力显著修复，液冷、半导体等新业务拓展顺利

皖仪科技(688600)
    事件描述
    近日，皖仪科技发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入3.90亿元，同比+26.78%；归母净利润3102.54万元，同比+2863.13%；扣非净利润1580.67万元，同比+436.47%。
    事件点评
    工业检测稳健，新业务贡献增量，收入结构向高景气应用延伸。2026H1公司主营业务收入3.65亿元，其中工业检测仪器及解决方案收入2.59亿元，占总营收约66.37%，仍是公司核心基本盘；在线监测仪器及解决方案收入0.63亿元，占比约16.06%；实验室分析仪器及解决方案收入0.43亿元，占
    比约11.10%。从下游应用看，新能源行业实现收入1.16亿元，占总营收29.80%；液冷行业实现收入0.27亿元，占比6.93%；半导体行业实现收入0.09亿元。工业检测业务受新能源基本盘以及液冷、半导体等新场景拉动，成为上半年收入增长的主要支撑。
    受主营业务扩张、费用率改善推动，盈利能力显著修复。2026H1公司毛利率为50.46%，同比+0.6pct；净利率为7.95%，同比+7.61pct，盈利水平明显恢复，其中工业过程捡漏仪器毛利率为50.22%；环保在线检测仪器毛利率为45.77%，实验室分析仪器毛利率为48.86%，其他业务毛利率为67.30%。2026年H1经营活动现金流净额为-367.67万元，同比-116.64%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工及为职工支付的现金较上年同期增加所致。
    液冷、半导体与海外业务多点突破，AI服务器液冷检测成为新的增长抓手。公司依托氦质谱/氢质谱检漏技术，围绕AI服务器液冷系统构建全流程气密检测解决方案，可覆盖冷板、管路、接头、液冷分配装置等核心部件。
    2026H1液冷行业收入2707.05万元，占总营收6.93%，已成为较具规模的新兴业务。半导体方面，公司二氧化硫分析仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品切入晶圆厂洁净电子车间AMC在线监测，上半年实现收入868.94万元。海外方面，公司产品已销往全球20余个国家和地区，初步搭建海外经销商网络，上半年海外业务收入2784.93万元，同比增长219.32%。随着液冷检测、半导体AMC监测和海外渠道逐步放量，公司成长来源正由传统新能源和环保应用向更多高端制造场景延伸。
    持续保持高研发投入，质谱、透析机和无线超声刀推进产业化，长期成长空间进一步打开。2026H1公司研发投入7198.16万元，同比增长3.49%。重点项目方面，质谱仪已完成小批量试制并进入产业化建设阶段；血液透析设备已完成注册申报、进入技术审评阶段；无线超声刀已完成设计转换，正在开展注册检测与动物试验等验证确认。公司“年产2000台（套）高端质谱仪项目”预算约1.25亿元，项目工程进度约25%。随着后续高端质谱仪实现规模化量产、医疗仪器顺利获批并商业化，有望进一步打开公司在高端科学仪器和生命健康领域的收入空间。
    投资建议
    短期，受益液冷检漏、海外渠道拓展及降本增效，公司逐步实现业绩修复；中长期。公司有望依托色谱、质谱国产替代，叠加医疗设备商业化、募投产能释放，打造科学仪器第二增长曲线；同时复用真空、分析仪器底层技
    术，向全球化平台型精密仪器企业演进。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为9.17、11.00、12.89亿元；归母净利润分别为0.85亿元、1.16亿元、1.46亿元，EPS分别为0.63、0.86、1.08元，对应26年8月17日收盘价PE分别为42、31、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游资本开支波动风险：液冷、半导体、环保等行业需求变化会直接影响订单释放。

H1收入及利润保持高增，积极备货助力H2交付加速

海光信息(688041)
    事件描述
    8月13日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入90.99亿元，同比高增66.52%，上半年实现归母净利润17.98亿元，同比增长49.69%，实现扣非净利润16.31亿元，同比增长49.67%；2026年第二季度公司实现收入50.65亿元，同比高增65.32%，二季度实现归母净利润11.11亿元，同比增59.78%，实现扣非净利润10.35亿元，同比增长59.69%。事件点评
    高端处理器需求持续旺盛推动公司收入保持高增，预付款及存货增加保障未来业务确定性增长。公司积极把握行业发展机遇，持续优化CPU+DCU的业务布局，推动今年上半年营收持续高增。截至今年6月底，公司合同负
    债金额仅0.19亿元，较年初20.19亿元大幅减少，也反映了公司在上半年完成了重大项目确收。而截至今年6月底，公司预付款项达47.71亿元，为历史新高，并较年初28.85亿元增加18.86亿元，表明公司正加快锁定上游产能。与此同时，截至6月底，公司存货金额进一步提升至75.18亿元，其中库存商品金额达34.11亿元，较年初增加11.25亿元，为公司下半年业务加速增长提供保障。
    上游涨价导致毛利率承压，剔除股份支付后净利率明显改善。受上游原材料、存储配套辅料等价格上涨影响，今年上半年公司毛利率为55.21%，较上年同期降低4.94个百分点，但相较于26Q1毛利率较上年同期降低5.59个百分点，26Q2毛利率较上年同期降低4.43个百分点，开始逐步改善。在费用端，由于上半年公司加大市场推广投入以及股份支付金额显著增加，公司销售费用率较上年同期提高0.92个百分点；随着公司加大关键核心技术投入，研发人员规模快速扩张，今年上半年研发费用率较上年同期提高0.47个百分点；而上半年公司管理费用率为0.69%，较上年同期降低0.53个百分
    点。受成本端压力及股份支付影响，2026上半年公司净利率为22.69%，较上年同期降低7.36个百分点，若剔除股份支付影响，上半年公司净利润同比增长82.30%，高于收入增速。
    投资建议
    公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，预计公司2026-2028年EPS分别为1.82\3.01\4.33，对应公司8月14日收盘价280.99元，2026-2028年PE分别为154.3\93.3\64.9，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

AI服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善

工业富联(601138)
    事件描述
    8月11日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5578.61亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84亿元，同比高增96.99%。2026年第二季度公司实现收入3067.83亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35亿元，同比增长88.24%。
    事件点评
    上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI算力投入，同
    时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。
    云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026上半年营收同比增长75.7%，其中AI服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍，ASICAI机柜出货量同比增长3倍。而未来随着下一代Rubin平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7月英伟达公布VeraRubin正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在VeraRubin系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。目前公司CPO全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体营收形成显著拉动作用。
    投资建议
    公司持续受益于AI器的强劲需求，同时作为全球AI服务服务器头部ODM厂，预计在VeraRubin等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO全光交换机将贡献业绩新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为3.27\4.68\6.06元，对应公司8月14日收盘价66.19元，2026-2028年PE分别为20.2\14.1\10.9倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

毛利率大幅提升，迎来盈利拐点

芯联集成(688469)
    事件描述
    公司发布了2026年中报，实现营业收入45.62亿元，yoy+30.53%，实现归母净利润2.78亿，yoy+263.4%。2026Q2实现营业收入26亿元，yoy+47.59%，实现归母净利润3.67亿元，yoy+2968.72%，扣非后归母净利润为0.86亿元，yoy+128.31%。
    事件点评
    AI基建与终端业务：营收同比增长84.31%。①功率：高压功率器件已向头部AI服务器电源厂商、国际SST客户送样验证。②模拟IC：AI服务器电源管理芯片已有序推进客户验证与量产导入。③光互联：硅光芯片已规模化供货，光交换芯片和VCSEL芯片完成全流程验证，并进入小批量交付阶
    段。
    车载业务：收入同比增长3.53%，结构性持续增长。公司可提供70%的汽车芯片种类，覆盖主驱、OBC、底盘、车身、热管理等一系列关键系统核心细分领域，公司主驱功率模组已批量装车，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增整车及Tier1合作项目超百个。
    消费：营收同比增长31.76%。手机麦克风在国际Top终端市占率超50%，消费级IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，与头部家电客户开展SIC芯片定制开发，并进入送样阶段。
    工控应用：营收同比增长21.29%。公司光伏、储能混碳功率模块、工商业储能模块已批量交付，适配业界最大功率465KW、2KV升压光伏组串逆变器的全套功率模块已量产。
    毛利率同比提升9.17个百分点，规模效应推动利润释放。公司26H1毛利率为12.71%，同比提升9.17%，净利率为0.91%，首次实现净利润转正。毛利率提升的原因包括：①产品结构持续优化，高附加值产品占比逐步提升。
    ②生产运营效率提升，精益管理和精益生产效能显现，期间费用率6.01%，下降了0.78pct。③产能利用率提升，带来的单位固定成本摊薄效应，折旧摊销占营收比重下降至41.13%，同比-13.84pct。
    未来战略方向：联手地方政府建设5万片/月12英寸数模混合芯片生产线，总投资200亿元，布局AI、光互联等赛道，进一步打开长期成长空间。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为106.05亿元、132.38亿元，161.42亿元，同比增长分别为29.6%、24.8%、21.9%，预计公司2026-2028
    年归母净利润分别为4.49亿元、6.4亿元、9.03亿元，同比增长分别为175.5%、42.5%、41%，2026年8月11日股价为9.17元，对应的2026-2028年PE分别为171.1倍、120.1倍、85.2倍，对应的2026-2028年PB估值分别为5.7倍、5.4倍、5.1倍，公司作为功率和SiC特色工艺系统代工厂，已经迎来了盈利拐点，预计利润将逐年大幅提升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    技术及产品迭代风险；公司的持续发展源于对客户需求变化的敏锐洞察与快速响应，以及产品适配性与成本竞争力。受半导体行业固有特性影响，公司仍会面临产品迭代加速、研发周期漫长、资金投入密集等多重挑战。

越南盈利能力显著提升，经营现金流表现优异

百隆东方(601339)
    事件描述
    8月6日，公司披露2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。公司拟向全体股东每股派发中期股息0.18元（含税），派息率48.25%。
    事件点评
    2026Q2公司营收及业绩加速增长。2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。拆分季度看，2026Q2，公司实现营收22.86亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长46.35%；实现扣非净利润3.13亿元，同比增长46.96%。2026年上半年，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产能利用率维持高位。2026Q2，均价延续改善，出货量维持快速增长，营收及业绩增长环比提速。
    产能利用率高位带动单吨生产成本下降，越南基地盈利能力显著提升。2026H1，百隆（越南）子公司实现营收33.01亿元，同比增长16.7%，占公司营收比重为77.2%；实现净利润4.22亿元，同比增长38.9%，占公司归母净利润比重为75.4%；净利润率为12.8%，同比提升2.0pct。2026H1，公司投资净收益1.54亿元，同比增长66.24%；其中对联营及合营企业的投资收益为0.95亿元，同比增长16.29%。剔除越南子公司盈利、投资净收益及公允价值变动损益，预计公司国内业务盈利情况较上年同期改善。
    期间费用率同比下降，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2026H1，公司销售毛利率为16.42%，同比提升1.22pct，主因产能利用率维持高位，公司低价库存储备充足，单吨生产成本下降。费用率方面，2026H1，公司期间费用率合计5.05%，同比下滑1.18pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.10pct、0.81pct、0.30pct，研发费用率小幅提升0.03pct。叠加投资损益占营收比重提升1.01pct，综合影响下，2026H1，公司归母净利率为13.08%，同比提升2.22pct。存货方面，截至2026H1末，公司存货39.27亿元，同比下降15.91%，存货周转天数为199天，同比减少64天。经营活动现金流方面，2026H1，公司经营活动现金流净额为9.89亿元，同比增长2420%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司应收账款周转天数减少、销售商品现金流入大幅增加。
    投资建议
    2026年上半年，伴随棉价上涨，公司订单需求旺盛，接单表现良好，产能利用率保持高位，销量增长驱动营收扩容。受益于低价库存储备充足，单吨成本下降，毛利率上行，越南子公司盈利能力明显改善。展望下半年，伴随基数提升，预计公司接单增速有所回落，但均价有望同比转正，毛利率延续改善趋势。预计公司2026-2028年归母净利润为9.72、10.40、11.00亿元，8月7日收盘价，对应2026-2028年PE为12.5/11.7/11.0倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    新增产能建设不及预期的风险：越南产能紧张，若新车间投产不及预期，将对公司后续接单带来负面影响。

AI金属粉体持续扩产，MLCC价格上涨

博迁新材(605376)
    事件描述
    7月22日，公司公告，新增投资纳米金属镍粉精细化分级扩产项目、200nm及以下镍粉精细分级扩产项目、年产600吨超细金属粉体材料项目，总投资金额约2亿元。
    7月31日，财联社引用朝鲜日报消息，三星电机近日已向销售合作伙伴发出通知，自8月1日起，MLCC产品出货价格将在现行基础上统一上调30%。
    事件点评
    AI机柜需求增长，推升MLCC行业价格普涨。除了三星电机之外，近2个月其他MLCC厂商国巨、华新科、太阳诱电均有提价或提价预期，根源在于AI带来的高端MLCC需求飙升。根据TrendForce报道，AI服务器所需的MLCC远远超过传统硬件，单个AI机柜需要多达44万个单元，是标准服务器的8到10倍。三星电机表示过去几个月全球电子产业出现结构性需求增长，虽然公司持续提升生产效率并扩大产线规模，但供应链压力已超出可承受水平。三星电机的MLCC销售策略正迅速从季度报价转向锁定长期协议（LTA），到7月底三星电机的AIMLCCLTA客户群已扩展至10多个，涵盖全球超大规模企业和顶级无晶圆厂芯片制造商。仅在7月公司就披露了约7450亿韩元的AI服务器MLCCLTA，交付时间锁定至2027年。
    公司新一轮扩产已经开启，应对MLCC镍粉供不应求。博迁新材为进一步响应客户需求、夯实市场竞争优势，结合公司当前经营现状及中长期发展规划，拟扩产年产600吨超细金属粉体材料项目。公司在去年下半年扩产1200吨，今年4月扩产640吨的基础上继续扩产，我们预计公司之前扩产产能已经基本被客户锁定。7月开始英伟达的VeraRubin已经开始出货，下半年高端高容MLCC将形成实质性需求增长，公司供应的核心原材料纳米镍粉产品需求有望持续超预期。
    投资建议
    考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.3亿元、15.9亿元、22.6亿元，对应公司8月5日收盘价157.65元，相当于2027年26倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善

百润股份(002568)
    事件描述
    公司2026年上半年实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29%。单二季度营业收入8.58亿元，同比+14.08%，归母净利润2.62亿元，同比+26.35%。
    事件点评
    公司在2024、2025连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点，且利润增速约为收入增速的两倍，弹性来自两端：一是毛利率70.66%，同比提升0.33个百分点，其中酒类毛利率为70.54%、食用香精毛利率为71.74%；二是费用管控，管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%；净利率28.89%，同比提升2.76个百分点。销售费用3.56亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速。
    分产品看，基本盘修复，第二曲线仍处投入期。酒类产品收入14.30亿元（+10.23%），占比86.27%：微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向0糖化和茶酒风味；渠道端线下收入14.40亿元（+9.81%），数字零售渠道1.85亿元（+19.66%）增长更快，新渠道的盈利模型还在磨合。食用香精收入1.95亿元（+15.68%），大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充。威士忌方面，崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60万桶，2月推出PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，面向大众市场的高性价比白色烈酒已于7月逐步投放，不过烈酒目前对收入的贡献有限。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.73\0.81\0.92，对应公司8月5
    日收盘价19.72元，2026-2028年PE分别为27.2\24.2\21.4。考虑到（1）预调酒基本盘的拐点已被验证，且从Q1开始收入、利润环比均在加速，0糖化和零食渠道、即时零售的场景拓展给2026全年的增长提供了新增量；（2）公司的盈利质量处于上行通道——毛利率稳中有升、管理和财
    务费用双降，净利率修复至28.89%，收入重回增长，且利润弹性大于收入弹性，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    消费弱复苏环境下预调酒动销反复；销售费用持续高于收入增速侵蚀利润；威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力。

多品类接棒增长，高分红筑牢底部

东鹏饮料(605499)
    事件描述
    公司7月30日发布2026年半年报：上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。
    事件点评
    公司上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。单二季度营业收入65.55亿元（同比+11.3%），归母净利润16.09亿元（同比+15.4%），增速较一季度有所回落。毛利率为48.36%，同比提升3.2个百分点，主要得益于PET等主要原材料的前瞻性锁价；经营活动现金流净额24.93
    亿元，同比增长43.22%，大幅跑赢利润增速。我们看公司费用情况，销售费用21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%则投向终端冰柜，公司线下持续铺货和营销热点。
    公司正从大单品驱动，逐步切换到平台复用驱动。能量饮料东鹏特饮上半年收入89.37亿元，同比增长6.89%，占主营收入比重由77.9%降至7高基数下基本盘进入稳健增长阶段。第二曲线电解质饮料"补水啦"收入16.72亿元，同比增长11.98%，增速受部分区域强降雨及异常高温对户外场景的扰动有所压制。最大的边际变化在茶饮料，收入10.58亿元，同比增长208.99%，占比升至8.52%，低糖"果之茶"走县域下沉、750ml大包装无糖"上茶"打性价比、无糖"焙好茶"进高线便利渠道，本质上是全国化渠道网络的复用，比如同一批终端冰柜、同一套经销商体系同时陈列特饮、补水啦与茶饮，新品培育成本被渠道摊薄。
    区域端同样印证全国化逻辑，对单一区域的依赖持续下降。华北战区+24.90%、华中+20.48%、华西+19.52%，大本营华南仅+2.89%、占比降至
    25.56%。截至6月末，公司拥有超3700家经销商、有效活跃终端网点突破460万家。出海方面，产品已销往36个国家和地区，报告期内与印尼三林集团合作借Indomaret网络渗透终端，北美则采取轻资产代工模式切入。
    股东回报提供了明确的底部支撑：中期拟每10股派现30元、合计21.81亿元，占上半年归母净利润约76%；公司同步发布2026年拟回报规划，提请授权回购不超过H股总数10%的股份，在当前利率环境下，"高分红+强现金流"的组合具备稀缺性。
    投资建议
    公司成长路径的可验证性强，短期看茶饮放量的延续性与补水啦旺季修复，中期看全国化产能对物流成本的摊薄，长期看H股平台支持的东南亚出海。预计公司2026-2028年EPS分别为7.04\8.04\8.89，对应公司2026年8月4日收盘价126.45元，2026-2028年PE分别为18.4\16.1\14.6。我们预计公司2026-2028营收分别为242.4\277.3\312.6亿元，同比增速16.1%\14.4%\12.7%，净利润分别为51.7\59.0\65.3亿元，同比增速17.0%\14.2%\10.7%，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    能量饮料行业竞争加剧、特饮增速进一步放缓；新品培育及茶饮高增速持续性不及预期；白砂糖、PET等原材料价格波动；海外业务扩张带来的汇兑损益扰动；极端天气对消费场景的阶段性影响。

深耕三温分选筑壁垒，绑定头部客户启新程

金海通(603061)
    投资要点：
    立足半导体测试分选领域，坚持创新加速国产替代。金海通创立于2012年，深耕集成电路测试分选机赛道多年，依托自主研发实现产品持续迭代，已推出多款系列分选设备，可覆盖AI、汽车电子、消费电子、新能源、5G等多领域应用，产品核心技术指标与性能均达到国际先进水平。客户群体涵盖半导体封装测试企业、测试代工厂、IDM企业、芯片设计公司等。
    半导体测试设备景气度上行，国产化进度有望提速。分选机是半导体三大核心测试设备之一，搭配测试机、探针台用于芯片验证与封装成品测试，能够完成芯片自动化输送、性能检测与分级筛选，是严控芯片出厂品质、优化生产成本的关键环节。当前AI芯片工艺复杂度不断提升，叠加国内半导
    体国产替代提速，下游封测厂扩产带动设备需求持续释放，行业景气度显著攀升，根据QYResearch数据，2031年全球测试分选机市场规模有望增长至49.55亿美元，25-31年CAGR达11.5%。从竞争格局来看，高端分选设备市场目前仍被海外厂商垄断，在AI算力持续扩容与自主可控政策驱动下，本土企业依托服务与定制化优势突破技术壁垒，加速推进分选机国产化替代。
    核心技术构筑产品壁垒，优质客户赋能稳健发展。1）分选机产品矩阵完善：公司拥有完整的测试分选设备矩阵，覆盖多类核心测试功能，可满足传统封测、先进封装、功率器件、高性能计算芯片等测试场景，贴合行业高端
    规模化发展趋势；2）三温测试能力、超多工位并行为核心技术壁垒：随着AI算力芯片、先进封装快速发展，芯片测试复杂度大幅提升，行业对分选设备的温控、多工位运行等性能要求显著提高。公司精准把握行业需求，围绕温控、多工位、大尺寸适配等方向持续技术迭代，25年推出32工位并行三温分选机及升级款大平台机型，大幅优化设备稳定性并提高测试产能；3）绑定海内外优质客户资源：公司深耕行业多年，产品经大量客户验证，且海内外
    头部封测、IDM客户资源优质，认证壁垒高、合作粘性强、订单稳定。同时下游封测行业扩产意愿强劲，将直接带动分选设备采购需求。
    投资建议：预计公司26-28年归母公司净利润分别为4.22/7.31/12.14亿元，同比增长139.3%/73.0%/66.1%。在AI算力需求爆发与先进封装迭代提速双轮驱动下，公司作为国内高端分选机设备龙头企业之一，将深度受益行业高景气与规模扩容，成长确定性突出，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：半导体行业波动风险，国际贸易摩擦加剧的风险，客户集中度相对较高的风险，技术研发风险等。

中报业绩符合预期，拟推出200-400亿元回购计划

宁德时代(300750)
    事件描述
    7月24日，宁德时代披露2026年半年报，上半年实现营业收入2769.2亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿元，同比增长42.0%。公司同步推出重磅回购方案：拟回购资金规模区间200亿元-400亿元，回购价格上限573元/股，回购股份全部注销减少注册资本，回购期限自股东大会通过后12个月。公司拟每10股派发现金分红人民币14.11元（含税）。
    事件点评
    公司动力电池营业收入1921.2亿元，同比增长46.0%，储能营业收入532.6亿元，同比大增87.5%，储能电池出货占比约25%，已经成为第二增
    长曲线，将对冲未来的动力锂电周期波动，公司业绩符合市场预期。
    上半年公司电池系统产量498GWh，同比增长60.6%，销量同比增长约60%。公司现有产能525GWh（年化1050GWh），产能利用率94.86%，在建产能764GWh，较去年底大幅增加。我们估算公司2026H1综合单位利润约0.1元/Wh，基本持平。2026H1公司动力电池毛利率20.63%，储能业务毛利率23.96%，受原材料价格波动、产品结构变化等原因，两大板块毛利率同比均小幅下滑，但净利率基本维持不变。公司全球动力电池市占率提升至40.2%，同比抬升2.2个百分点，龙头份额逆势走强。
    公司2026H1经营现金流净流入602.2亿元，同比增长2.61%，增速低于利润增长主要是源于备货增加、存货扩张。中长期来看，公司持续推进匈牙利、西班牙等海外产能落地，同时持续投入神行电池、钠离子电池等新技术研发，巩固全球化与技术壁垒。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为984.7亿元、1225.6亿元、1490.3亿元，对应公司7月28日收盘价390.86元，相当于2026年18倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；订单价格传导不及预期；海外政策风险。

高像素CIS累计出货破亿，单芯方案切入国际供应链

格科微(688728)
    事件描述
    公司发布高像素CIS出货自愿性公告。截至2026年7月24日，公司50M像素CIS累计出货超1.2亿颗，其中，0.64μm规格产品基于自研GalaxyCell2.0平台，采用FPPI技术的单芯架构，已通过国际品牌高端产品认证，并获得5700万元首批订单。
    事件点评
    公司主营CMOS图像传感器和显示驱动芯片，产品广泛应用于手机、汽车电子、穿戴设备等领域。公司中低像素CIS量产规模居全球前列，正加速向50M、2亿像素、车载CIS等高端领域延伸，客户覆盖国内外知名手机、汽车及安防厂商。2025年公司实现营收77.82亿元，同比增长21.91%，受晶圆厂折旧及汇兑损益影响，归母净利润下滑至0.51亿元。
    单芯片集成技术具备成本竞争优势。公司50M产品基于单芯片高像素CIS架构依托FPPI技术与创新电路设计，成功实现逻辑层与感光层的同层制造。在芯片面积仅增加8%-12%的前提下，有效消除了逻辑层发热导致的像素热噪声，显著提升了晶圆利用率。在当前存储芯片涨价对终端产品利润形成挤占的市场环境下，具备较强的成本竞争优势。
    高像素产品放量带动业务升级。公司高像素产品切入多家手机品牌厂商中，2026年随着高毛利产品出货增加，盈利修复趋势显现。26Q1实现营收18.81亿元（同比+23.40%），归母净利润达141万元（扭亏为盈）。由于高像素产品毛利率显著高于中低端产品，随着公司50M产品持续放量以及200M新产品的研发推进，高附加值产品占比将不断提升，公司业绩有望迎来实质性拐点。
    代工涨价周期下公司自有fab具备护城河。公司采用Fab-Lite生产模式，在晶圆产能紧张，代工涨价周期中自有Fab产能兼具成本对冲、涨价利润弹性及供应链安全三重优势，随着公司临港工厂产能持续爬坡，公司业务迎来量价齐升。
    持续跟踪Micro-Led技术，有望切入光通信领域。Micro-LED通过将LED结构微缩至微米量级、实现单器件独立电致发光，相比激光器方案功耗更低、阵列密度更高，是CPO高速光互连的远期技术路径。与之配套的接收端正从离散PD阵列集成为高灵敏度CMOS探测器阵列，其晶圆及封装工艺与CIS高度重合。公司利用自有工厂跟踪Micro-LED商业化场景，有望切入光通信领域打造第二成长曲线。
    投资建议
    公司是国际cis中少有的Fab-Lite公司，具备全产业链布局优势，高端产品逐步放量，长期来看，三星索尼等高端cis在pixel、logic、dram三层堆叠和3D键合封测工艺均有完整布局，随着ai特色成熟制程产能趋于紧张，我们认为公司Fab-Lite优势将更加凸显，同时积极跟踪Micro-LED技术，有望切入光通信领域，预计公司2026-2028年EPS分别为0.06\0.24\0.47，对应公司7月28日收盘价15.44元，2026-2028年PE分别为271.6\69.3\35.2，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    1）汇兑风险。公司海外营收占比较高，如果套保不足，利润受汇率影响明显。2）终端需求不及预期风险。高像素出货与海外订单受终端需求及验证节奏扰动，存在较大不确定性。3）产能爬坡不及预期。公司新产线建设及爬坡依赖海外设备供应，在当前设备产能供给偏紧的情况下具备较大不确定性。4）在建转固及折旧风险。公司产能建设与产能爬坡带来的固定资产折旧短期压制盈利释放。