新工厂效率提升，2025Q3盈利能力环比改善

华利集团(300979)
    事件描述
    10月29日，公司披露2025年3季报，2025年前三季度，公司实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%；实现扣非净利润25.00亿元，同比下降10.83%。
    事件点评
    2025Q3公司收入轻微下滑，业绩端延续承压。2025年前三季度，公司实现营收186.80亿元，同比增长6.67%。从销售数量看，2025年前三季度公司鞋履销售量1.15亿双，同比增长6.14%。2025年前三季度，公司实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%；实现扣非净利润25.00亿元，同比下降10.83%。2025Q3，公司实现营收60.19亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降20.73%；实现扣非净利润8.16亿元，同比下降14.83%。
    降本增效措施推进，新工厂盈利情况改善。今年以来，公司持续重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实，2024年投产的4家运动鞋量产工厂，已经有3家工厂在2025Q3达成阶段性考核目标，公司内部核算口径实现盈利，其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。
    2025Q3销售毛利率环比提升，管理费用率同比下降。盈利能力方面，2025年前三季度，公司销售毛利率为21.96%，同比下降5.85pct；2025Q3，销售毛利率22.19%，环比提升1.11pct。伴随公司新工厂盈利改善及公司降本增效措施推进，3季度销售毛利率环比改善。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计4.51%，同比下降2.13pct，主因管理费用率同比下降2.54pct。综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利率为13.04%，同比下降3.20pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货周转天数为58天，较去年同期减少5天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为37.63亿元，同比下降11.49%。
    投资建议
    2025年第三季度，预计公司受到硫化鞋出货承压影响，营收发生轻微下滑，但预计阿迪达斯、亚瑟士等新客户拓展进度良好。伴随新工厂产能爬坡，盈利情况逐步改善，带动2025Q3季度销售毛利率企稳回升。预计公司2025-2027年归母净利润为34.2、39.5、45.8亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。

2025Q3公司收入、业绩增速均实现转正

伟星股份(002003)
    事件描述
    10月29日，公司披露2025年3季报，2025年前三季度，公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非净利润5.72亿元，同比下降6.02%。
    事件点评
    2025Q3公司收入、业绩增速均实现转正。2025年前三季度，公司实现营收36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非净利润5.72亿元，同比下降6.02%。2025Q3，公司实现营收12.95亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长3.03%；实现扣非净利润2.11亿元，同比增长1.08%。
    2025Q3销售毛利率同比提升，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。盈利能力方面，2025年前三季度，公司销售毛利率为43.71%，同比提升1.01pct；2025Q3，销售毛利率45.20%，同比提升0.88pct。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计24.10%，同比提升2.26pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.54pct、0.55pct、1.26pct，财务费用率提升主因今年1-9月汇兑损失2286万元及利息收入下降。综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利率为16.06%，同比下降1.36pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货周转天数为94天，较去年同期增加7天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为7.25亿元，同比下降2.14%。
    投资建议
    2025年第三季度，公司营业收入恢复正增长，盈利能力保持稳定。短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类。预计公司2025-2027年归母净利润为6.91、7.64、8.25亿元，对应PE为18/16/15倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。

产能释放驱动业绩增长，在建项目稳步推进

宝丰能源(600989)
    事件描述
    10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025前三季度，实现营业收入355.4亿元，同比+46.4%，实现归母净利润89.5亿元，同比+97.3%，扣非归母净利润89.7亿元，同比+82.8%。其中，2025Q3实现营业收入127.3亿元，同环比分别+72.5%/+5.6%，实现归母净利润32.3亿元，同环比分别+162.3%/-1.5%，扣非归母净利润为33.9亿元，同环比分别+144.0%/+13.7%。事件点评
    内蒙古烯烃项目全面投产，产能释放驱动业绩增长。主要得益于内蒙古烯烃项目全面投产，烯烃产品产销量大幅提升，带动公司收入与利润同步高增。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别67.68/65.59万吨，同比分别增
    长172.2%/155.3%，环比分别增长5.7%/4.3%，销量分别67.82/66.71，同比分别增长170.7%/164.6%，环比分别增长6.3%/6.5%。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯销售均价分别为6439/6181元/吨，同比分别-8.3%/-9.2%，环比分别-0.9%/-2.6%。
    成本控制优势和规模效应凸显，盈利能力维持较高水平。2025Q3，公司整体毛利率和净利率分别为38.35%/25.40%，同比分别提升4.23/8.70pct，环比分别+0.38/-1.83pct。主要系烯烃产能快速释放，成本管控效益显著。
    积极推进宁东四期五期、新疆和内蒙二期项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目、新疆和内蒙二期项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工建设，预计于2026年底建成投产。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，具备长期增长潜力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11.2/10.4/9.5倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。

生猪养殖成本继续处于行业领先梯队

神农集团(605296)
    公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入39.23亿元，同比-3.79%，归属净利润4.62亿元，同比-3.89%，EPS0.89元，加权平均ROE为9.25%，同比下降1.56个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入11.26亿元，同比-28.90%，归属净利润0.74亿元，同比-79.21%。截止3季度末，公司资产负债率约为27%，财务结构稳健。
    公司2025年前3季度生猪销量210.96万头（其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头），同比+26.8%，实现销售收入34.80亿元，同比+7.54%，前3季度共向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头。其中，公司Q3单季度生猪销量约57万头，同比大致持平，实现销售收入9.76亿元，同比-24.63%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整
    体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落。公司9月份生猪养殖完全成本为12.5元/公斤，断奶成本269元/头，PSY为29.5头，公司的生猪养殖成本继续处于行业领先梯队。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.59/5.90/11.20亿元，对应EPS为1.07/1.12/2.13元，目前股价对应2025年PE为29倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

单季度业绩创新高，数据中心业务增长迅速

顺络电子(002138)
    事件
    近日，顺络电子发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%；扣非净利润7.33亿元，同比+23.01%，业绩符合预期。
    点评
    单季度收入、利润创历史新高。2025Q3，公司实现收入18.08亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.83亿元，同比+10.60%；扣非净利润2.71亿元，同比+9.19%。分产品看，三季度信号处理收入6.56亿元，同比+13.1%，收入占比36.3%；电源管理收入6.13亿元，同比+22.0%，收入占比33.9%；
    汽车电子或储能专用收入4.12亿元，同比+32.9%，收入占比22.8%；陶瓷、PCB及其他收入1.26亿元，同比20.2%，收入占比7.0%。
    毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q3，公司毛利率36.84%，环比2025Q2的36.78%基本持平，同比2024Q3的37.93%下滑1.09个百分点。三季度，公司管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点；销售费用率1.3%，同比减少0.4pct；研发费率9.8%，同比+1.8个百分点；财务费用率1.4%，同比下降0.4个百分点。存货保持合理水平。三季报存货周转天数91.67天，低于2024三季报的96.52天，处于历史低位。固定资产周转率0.84次，同比2024年三季报的0.73次略有增加。
    数据中心业务成为公司重要增长驱动力。2025年前三季度，作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，数据中心业务增长最为迅速。国产算力大模型快速应用，公司国产算力业务逐季蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。此外，公司
    SOFC项目按照规划稳步推进，未来值得期待。
    投资建议：
    我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.21/14.32/18.19亿元；EPS分别为1.39/1.78/2.26元；对应公司2025年10月30日收盘价39.0元，2025-2027年PE分别为28.1/22.0/17.3，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

Q3收入增长提速，持续加码AI及海外业务

金山办公(688111)
    事件描述
    10月27日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%，前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增13.32%，实现扣非净利润11.49亿元，同比增15.94%；2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33%，三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%，实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01%。事件点评
    AI及信创推动Q3收入增长加速，净利率明显改善。分业务看，1）今年三季度WPS个人业务实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要得益于公司通过AI新品落地推广及精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数
    及用户价值稳步提升；2）随着公司持续完善协作和AI条线产品，并加快突破民企及地方国企客户，WPS365业务延续高增，三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%；3）得益于党政信创招标及确收进度加快，三季度WPS软件业务实现收入3.91亿元，同比高增50.52%。2025年三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点。在费用端，今年三季度公司期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，展现公司控费效果显著。三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善。
    加速布局海外市场，AI产品迭代及场景化落地持续推进。其中，1）在海外市场拓展方面，截至今年10月，通过与高通、AWS、谷歌等合作，公司WPSOffice全球月活设备数已达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿，而在重点布局的东盟地区，WPSOffice月活设备数已突破5000万，深度参与当地政企的数字化建设。同时，公司将于年底发布WPS365海外版，进一步开拓海外市场；2）在AI布局方面，今年7月，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时，公司基于WPSAI3.0推出了
    WPSAIPPT、灵犀语音助手等AI功能。随着WPSAI相关产品持续升级，WPSAI月活用户数显著增加，截至今年6月底，月活用户已达2951万。此外，公司的政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广。投资建议
    公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04\4.87\5.80，对应公司10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6\69.4\58.2，维持“买入-A”评级。风险提示
    产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

单季度收入增长提速，净利润大幅改善

深信服(300454)
    事件描述
    10月27日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入51.25亿元，同比增长10.62%，前三季度实现归母净利润-0.81亿元，同比高增86.10%，实现扣非净利润-1.36亿元，同比增79.14%；2025年第三季度公司实现收入21.16亿元，同比增长9.86%，三季度实现归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40%，实现扣非净利润1.23亿元，同比高增3276.12%。事件点评
    收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。得益于信创建设及VMware国产化替代进程持续深化，今年以来公司云业务保持快速增长，成为整体收入稳健增长的重要驱动力，其中分布式存储、超融合等业务均保
    持高速增长。2025年前三季度公司毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点。在利润端，随着公司持续改善管理并实行精细化运营，今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92个百分点。受此影响，前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点。此外，前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31亿元提升至0.13亿元，主要是因为前三季度公司销售收现同比增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期有所减少。
    超融合和EDS持续发力，成为重要的收入增长点。其中，1）公司的国内超融合龙头地位持续巩固，根据IDC数据，2025上半年，在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，深信服超融合分别以15.9%和26.5%的份额斩获“双料”第一。而随着VMware退出中国市场，截至今年10月，已有600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级，其中，东风柳汽部署了5个超融合业务集群，包含550多台虚拟机；2）公司的分布式存储业务EDS聚焦高价值场景，同时不断推进产品品质提升并加强信创场景
    方案优化，产品和方案竞争力稳步提升，推动该业务收入保持快速增长。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.88\2.45，对应公司10月29日收盘价114.69元，2025-2027年PE分别为93.1\61.0\46.8，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

2025Q3营收降幅收窄，电商渠道快速增长

周大生(002867)
    事件描述
    公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收67.72亿元，同比下降37.35%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%。2025Q3公司实现营收21.75亿元，同比下降16.71%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57%。
    事件点评
    2025Q3公司营收降幅收窄，利润端延续增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收67.72亿元，同比下降37.35%。其中，2025Q3实现营收21.75亿元，同比下降16.71%，降幅较上半年显著收窄。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%。其中，25Q3实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57%。2025年前三季度，公司业绩增速表现好于营收，主要受益于产品结构优化、渠道结构调整及金价上行红利，带动销售毛利率明显提升。
    自营及电商渠道表现亮眼，加盟业务持续承压。2025年前三季度，自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为19.82%、28.72%、49.39%。其中，自营线下渠道，实现营收13.42亿元，同比微降0.86%，表现稳健；期末门店数量400家，较年初净增47家。电商渠道，实现营收19.45亿元，同比增长17.68%，成为公司重要的增长引擎。加盟渠道，实现营收33.45亿元，同比下降56.34%，主要系金价高企、消费需求不振，加盟商补货意愿低迷；期末门店数量4275家，较年初净减380家。截至2025Q3末，公司线下门店合计4675家，较年初净减少333家。
    素金产品收入下滑，品牌使用费逆势增长。分产品看，2025年前三季度，镶嵌产品实现营收5.56亿元，同比下降4.89%。素金产品实现营收49.42亿元，同比下降44.44%。品牌使用费实现营收5.69亿元，同比增长3.03%。
    毛利率大幅提升，经营性现金流承压。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率同比提升9.16pct至29.74%，盈利能力显著增强。这主要受益于产品结构优化、高毛利的自营与电商渠道收入占比提升及金价上行带来的定价红利。期间费用方面，2025年前三季度，期间费用率同比提升3.67pct，主因销售费用率提升3.28pct。综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利率为13.02%，同比提升5.11pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货为45.28亿元，同比增长7.44%。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.80亿元，同比下降55.86%，主因营业收入下降，经营活动收到现金同比减少所致。
    投资建议
    2025年3季度，公司营收降幅环比收窄，业绩端延续增长，表现继续好于营收。公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，“悦己”与“轻珠宝”类型的产品销售占比提升，有效对冲了传统黄金品类因价格高企导致的需求疲软，自营与电商业务表现优于整体，成为增长亮点。预计公司2025-2027年EPS为1.04、1.18、1.33元，10月28日收盘价对应公司2025-2027年PE为13.2、11.6、10.3倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。

持续向高附加值布局，25Q3业绩同环比改善

润丰股份(301035)
    事件描述
    事件：10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025Q3实现收入43.81亿元，同环比分别+6.76%/+13.95%，实现归母净利为3.34亿元，同环比分别+109.13%/+11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及toC业务规模增长所致。
    事件点评
    持续推动高附加值区域及toC业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比+2.7个pct，模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个pct。其中，2025Q3的toC模式营收占比为43.25%，同比+5.23个pct，环比+1.9个pct。在高附加值区域及toC模式的推动下，公司
    的盈利能力也在持续改善。2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个pct，环比提升0.16个pct。由于toC业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个pct。
    持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个pct，同比提升4.44个pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。
    农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比+21.61%，出口价格为2.96美金/公斤（25M1为2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。
    投资建议
    预计公司2025-2027年净利润分别为11.4/13.1/16.0亿元，对应PE
    分别为19/17/14倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及to C业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B”
    评级。
    风险提示
    主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。

润滑油添加剂市场稳中有增，布局海外进一步抢占海外市场

瑞丰新材(300910)
    事件描述
    2025Q3业绩符合预期。10月28日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3公司实现收入为8.89亿元，同比+11.02%，环比+9.27%，实现归母净利为2.04亿元，同比+12.68%，环比+16.48%，润滑油添加剂市场稳中有升，公司产品持续放量，并计划于中东建厂，进一步提升全球市场份额。事件点评
    沙特海外合资建厂，完善全球供应链。公司计划与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司合资成立瑞丰法拉比，瑞丰持股60%，计划总投资额为2.46亿美元，本项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，辐射中东、非洲、印度等市场。法拉
    比集团是全球直链烷基苯和正构烷烃的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，能为改项目进行深度赋能。
    润滑油添加剂市场稳中有升，公司盈利质量保持稳定。2025Q3中国润滑油添加剂合计出口70941吨，同比+2.0%，出口均价为19268元/吨，同比-4.8%，主要系润滑油添加剂原材料下滑带动产品价格下降所致。公司2025Q3净利率为23.03%，环比增加1.53个pct，同比增加0.27个pct。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为7.9/9.2/10.6亿元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

深耕病原微生物体外诊断，国家级专精特新“小巨人”

丹娜生物(920009)
    投资要点：
    丹娜生物是一家专注于侵袭性真菌病血清学早期诊断及其他病原微生物体外诊断产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司被认定为国家高新技术企业、第一批国家支持的重点专精特新“小巨人”企业、天津市制造业单项冠军企业、国家知识产权优势企业。公司产品涵盖酶动力学、酶联免疫法、免疫层析法、化学发光法、荧光定量PCR法五大系列，主要用于侵袭性真菌病及其他感染性疾病的诊断和耐药检测。
    侵袭性真菌病发病率上升，易感人群增加，血清学检测推动市场增长。侵袭性真菌病发病率逐年上升，平均致死率可达27.6%，且易感人群不断增加。早期诊断对于治疗侵袭性真菌病至关重要，血清学检测因其耗时短、操
    作易、结果快、特异性高等优势，成为早期诊断的重要手段。近年来，随着发病率上升、易感人群增加、检测技术发展，以及国家政策助力检测覆盖更多医院和人群，侵袭性真菌病诊断试剂市场规模不断扩大。据弗若斯特沙利文报告，2018-2030年中国侵袭性真菌病诊断试剂市场规模将从2.4亿元增长至30.3亿元，年均复合增长率为23.5%。
    丹娜生物在侵袭性真菌病诊断领域具有显著的竞争优势。公司创始人及实控人ZHOUZEQI为美国俄亥俄大学博士、美国塔夫茨大学医学院及哈佛医学院博士后，曾就职于全球知名创新药企，团队汇聚了众多专业人才，并获得了多项人才相关荣誉。公司技术研发实力强劲，建有多个科技创新平台，拥有六大核心技术平台和众多专利及医疗器械注册证书。公司产品种类丰富，部分产品入选国家目录或获得地方认定，独家产品填补了国内市场空白。此外，公司学术推广能力突出，销售客服网络完善，经营管理规范，产业合作广泛，品牌建设成效显著，致力于成为全球知名诊断品牌。
    投资建议：公司2022-2025H1营业收入分别为2.95亿元、2.37亿元、2.40
    亿元和1.16亿元，增速分别为26.11%、-19.78%、1.21%、-1.38%；公司2022-2025H1归母净利润分别为0.45亿元、0.78亿元、0.87亿元和0.50亿元，增速分别为-36.56%、73.90%、12.36%、29.55%。公司可比公司浩欧博、科美诊断、透景生命、亚辉龙、新产业2024年PE分别为261.52X、24.78X、108.03X、27.60X、26.60X，均值为26.33X（剔除浩欧博、透景生命）。公司发行后股本为5,539.00万股，发行价对应发行后市值为9.47亿元，对应2024年市盈率为10.86X，相较于可比公司PE均值有较大折价。
    风险提示：行业监管风险；行业政策变化风险；市场竞争风险；质量控制风险；主要原材料供应风险；营业收入下滑、境外收入占比下降和产品价格下降风险；税收优惠政策变动风险；仪器投放模式下销售费用增加的风险；新产品研发和注册风险；技术泄密或被侵害的风险。

全球渗透率稳步提升，25Q3业绩再创新高

聚胶股份(301283)
    事件描述
    10月26日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3实现收入5.45亿元，同比+7.78%，环比+11.24%，实现归母净利0.61亿元，同比+531.22%，环比+33.09%。主要系公司持续推动卫材大客户放量，将产品利润提升作为主要销售策略，进一步推动高附加值产品放量所致。
    事件点评
    在全球高附加值产品战略推动下，产品盈利由谷底逐步修复。公司2025Q3毛利率为22.85%，环比+3.48个pct，同比+12.55个pct，在卫材热熔胶行业经过3年充分的市场竞争之后，公司于今年初改变销售策略，持续优化销售策略并深化合作关系，有序推进成本控制与降本，增效等措施，推
    动产品盈利的回升，同时受益于原材料及海运费的回落，公司产品盈利回到均值状态。
    卫材热熔胶产品升级趋势持续。卫生用品性能和质量要求的提高持续给卫材热熔胶行业带来新发展机会，呈现出功能化、个性化、特殊应用等发展趋势，如柔味胶、尿显胶、可降解热熔胶、低VOC热熔胶、芯体胶、亲水热熔胶、净味胶、彩色胶、抗菌胶、驱蚊胶等细分胶种不断涌现，为公司带来持续的抢占市场的机会。
    马来西亚工厂即将放量，全球布局再下一城。公司马来工厂将在2025Q4进入调试状态，主要针对北美客户进行销售，可进一步的降低综合成本，推动高附加值市场的占比提升。未来广州工厂、波兰工厂、马来西亚工厂进行全球布局，充分利用中国的供应链优势和公司的管理及研发优势，持续抢占卫材热熔胶的份额。
    投资建议
    卫材热熔胶竞争格局优异，产品盈利由谷底逐步修复，育儿补贴政
    策或推动卫材行业进一步修复，我们预计公司2025-2027年归母净利分别为2.2/2.8/3.3亿元，对应PE分别为18/14/12X，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；股份解禁及股东减持相关风险等。

Q3营收增长转正，盈利能力显著改善

广联达(002410)
    事件描述
    10月23日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入42.70亿元，同比减少2.22%；前三季度实现归母净利润3.11亿元，同比高增45.90%，实现扣非净利润2.75亿元，同比高增49.15%。2025年三季度公司实现收入14.86亿元，同比增长3.96%；三季度实现归母净利润0.74亿元，同比高增244.89%，实现扣非净利润0.62亿元，同比增486.39%。事件点评
    Q3整体营收恢复增长，各业务同步发力。分业务看，1）今年三季度数字成本业务实现收入11.6亿元，同比基本持平，主要得益于新清单落地实施激活并带动了存量市场增长，Q3数字成本业务新签云合同同比已恢复
    正增长，其中传统造价产品的续费率与新购情况较去年同期均有所改善，而清标、指标网等新产品持续保持双位数增长；2）随着公司主动减少部分低毛利硬件产品的销售，并聚焦于对客户价值显著的核心产品，三季度数字施工业务实现收入2.17亿元，同比增长33.09%，同时毛利率进一步提升至54.28%；3）数字设计业务仍处于规模化推广初期，三季度实现收入1720万元，同比高增51.33%；4）三季度海外业务实现收入0.61亿元，同比增长11.36%，保持加速增长趋势。今年以来公司持续重点布局亚洲和欧洲市场，其中在亚洲市场，公司积极推进算量、计价等产品研发与全球版升级，而在欧洲市场，公司加快设计等系列产品推广，Q3MagiCAD实现强劲的销售增长。
    业务结构优化叠加成本费用管控推动公司Q3盈利能力显著改善。随着业务结构优化，硬件成本及实施交付人力成本大幅减少，Q3公司毛利率达86.52%，较上年同期提高1.26个百分点。在费用端，Q3公司管理费用同比减少11.37%，主要是一次性补偿金等人力成本减少所致；研发费用同
    比减少1.76%，主要是由于公司加强业务聚焦及费用管控，导致相应人力成本等投入减少；而随着公司持续加强业务推广，广告及业务宣传费用有所增加，Q3销售费用同比增长4.66%。Q3公司净利率达5.66%，较上年同期提高3.90个百分点。
    投资建议
    公司作为建筑IT龙头厂商，未来在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.29\0.37\0.48，对应公司10月27日收盘价14.15元，2025-2027年PE分别为49.4\37.9\29.4，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游客户需求不及预期，业务拓展不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。

光伏石英砂龙头，半导体国产替代加快

石英股份(603688)
    投资要点：
    高纯石英砂龙头企业，产品应用兼具光伏、半导体领域。石英材料全产业链布局，系列产品种类丰富。江苏太平洋石英股份有限公司创立于1992年，2014年在上交所A股主板上市。公司产品种类齐全包含高纯石英砂、高纯石英管、石英坩埚及其他石英材料，下游应用领域涉及半导体、光伏、光纤、光电等方向。2025年前三季度公司实现营业收入7.5亿元，同比下降24.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降56.8%。高纯石英砂价格由高位回落至底部区间。截至2025年10月底，国内光伏用石英坩埚内、中、外层的价格分别为60500元/吨、27500元/吨、19000元/吨，价格已低于2023年涨价前水平。全球高纯石英产能集中。全球高纯石英砂主要生产企业有美国尤尼明、挪威TQC、中国石英股份等。
    半导体领域：AI浪潮下景气持续，国产替代空间广阔。半导体需求长期向好，高纯石英为芯片制造的关键耗材。石英制品是半导体芯片生产过程中不可或缺的材料，在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。半导体行业兼具周期性和成长性，AI浪潮驱动行业需求中长期向好。根据WSTS，2024年全半导体市场规模同比增长19.7%；预计2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2%。我国在集成电路领域对进口产品的依赖程度较高。2024年我国集成电路贸易逆差达2261.0亿美元，同比+5.7%；2020-2024年五年我国集成电路累积贸易逆差达12140亿美元，反映出国产替代空间广阔。半导体用石英加工门槛高，具有认证壁垒。公司是全球三家半导体扩散用石英管通过TEL认证的企业之一，且是国内唯一一家通过该认证的企业，低温、高温领域均有认证通过。此外，公司还通过了LMA低温区刻蚀领域认证。2024年公司自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，未来有望充分受益国产替代趋势。
    光伏领域：行业需求向好，龙头地位稳固。全球光伏需求维持增长，石英坩埚为拉晶环节必要耗材。新兴市场发力，全球光伏市场有望维持稳定增长。根据InfoLink统计，预计2025年全球新增装机466-549GW间，对应组件需求为566-650GW。展望至2030年，预计全球新增装机预计将达655-763GW，组件需求有望提升至758-895GW。石英坩埚为拉晶环节的关键耗材，对硅片的产量和质量有重要影响。光伏级石英坩埚市场规模维持增长，将带动对光伏石英砂的需求。根据沙利文统计，预计到2029年，光伏级石英坩埚规模为254.8亿元，2024年-2029年CAGR为21.5%。公司是光伏用高纯石英砂龙头企业，光伏石英材料也始终保持国内市场占有率前列。截至2024年年底，公司已完成10万吨/年的高纯石英砂产能布局。从销售量来看，2024年公司实现高纯石英砂销售量11586吨；其中外销5360吨，自用6226吨。按产品分类，2024年公司高纯石英砂实现营收2.13亿元，若国内石英砂价格触底回升，会给公司带来较大的业绩弹性。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，归母净利润分别为2.2亿元、5.6亿元、9.1亿元，分别同比-33.3%、+151.4%、+62.6%。2025-2027年的EPS分别为0.41元、1.03元、1.68元，对应PE为93.9倍、37.4倍、23.0倍。公司行业地位稳固，产品价格弹性大，高纯石英砂国产替代势在必行，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：高纯石英砂价格下跌的风险、石英砂矿供给不稳定的风险、半导体石英砂需求不及预期等。

Q3业绩同比增长，静待行业景气修复

万华化学(600309)
    事件描述
    10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025前三季度实现营业总收入1442.3亿元，同比-2.3%；归母净利润91.6亿元，同比-17.5%；扣非归母净利润91.0亿元，同比-16.7%。其中，2025Q3实现营业总收入533.2亿元，同环比分别+5.5%/+11.5%;归母净利润为30.3亿元，同环比分别+4.0%/-0.2%；扣非归母净利润为28.6亿元，同环比分别+1.0%/-10.9%。
    事件点评
    主要产品销量同比大幅增长。2025Q3，分产品来看，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列销量分别为155/175/65万吨，同比分别增长9.9%/32.6%/30.0%，环比分别-1.9%/+15.1%/持平。
    2025Q3聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势，其中TDI产品供应偏紧价格有所提升。纯MDI产品下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价约18300元/吨，较上半年下降2.7%。聚合MDI三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价约15200元/吨，较上半年下降9%。TDI三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价约14700元/吨，较上半年提升18.5%。软泡聚醚三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价约8000元/吨，较上半年提升2.6%。
    2025Q3石化系列产品价格重心整体下移，静待石化行业景气修复。山东丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG加氢/MTBE/LLDPE膜级/乙烯法PVC价格同比分别-6.83%/-20.57%/+0.40%/-15.64%/-24.21%/-19.87%/-12.35%/-12.97%。
    主要原料价格下降抵消部分产品价格下降影响，盈利水平小幅下降。纯苯/5000大卡动力煤/丙烷CP/丁烷CP均价同比分别-30.05%/-20.61%/-9.12%/-11.96%。2025Q3销售毛利率和净利率分别为12.77%/6.32%，同比分别下降0.63/0.26pct，环比分别+0.60/-0.65pct。公司推进“变革年”战略，系统实施组织与激励体系改革，前三季度多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，长期竞争力有望逐步修复。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为123.1/159.6/178.1亿元，对应PE分别为16/12/11倍。看好公司MDI业务绝对龙头地位和成本护石化板块一体化深化布局，精细化学品与新材料业务打开成长空间，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

Q3业绩稳增盈利能力修复，多举措拓展机器人业务

万安科技(002590)
    事件描述
    近日，万安科技发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收34.60亿元，同比+13.93%；实现归母净利润为1.48亿元，同比+2.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+1.60%。
    事件点评
    25Q3业绩稳定增长，盈利能力修复。公司Q3营收达到12.95亿元，同比/环比+12.35%/5.66%，单季度营收连续13季度实现同比增长；实现归母0.63亿元，同比/环比+9.33%/14.69%；扣非0.56亿元，同比/环比+6.05%/25.02%。Q3盈利能力持续修复，其中毛利率17.24%，同比+0.71pct，净利率5.18%，同比/环比+0.01/0.59pct。经营活动现金流大幅改善，达到1.41亿元，同比/环比+75.61%/568.70%。
    持续拓展新项目与新产品，产能建设稳步推进。2025年9月，公司公告收到国内某知名汽车集团定点，安徽万安被客户选定为S-C平台前副车架产品的供应商。项目生命周期5年，预计将于2027年开始量产，生命周期销售总金额约为2.8亿元。当前公司积极推进“年产50万套铝合金固定卡钳项目”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化建设项目”建设，预计2025–2026年陆续投产，新产能逐步投产为未来业绩增长提供有力支撑。在EMB产品上，子公司恒创智行建成了年产3万套商用车EMB系统的多平台柔性化生产线。在商用车领域，全面覆盖了中重卡、公交和客车全技术平台，已与十余家客户达成了合作；在乘用车领域已与5家客户达成了合作
    AEBS已获小批量订单，强标法规出台公司有望充分受益。2025年5月，《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，6月完成公开征求意见，目前进入标准审查阶段。2025年6月，《重型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》开始起草，主要起草单位包括一汽解放、中国汽研、万安科技等。目前公司AEBS已经有小批订单，随着后续法规落地，公司有望充分受益。
    投资同川科技+无线充电延伸，积极向机器人领域拓展。25年9月，公司公告投资2000万元，持有同川科技2.72%股权，投前估值为7亿元。同川科技核心产品包括谐波减速器、机器人关节、机电一体化执行器等。其谐波减速器及机电一体化关节已获得珞石、越疆、艾利特、傅利叶、海峰、配天等机器人客户认可。另外，公司积极推进无线充电产品在机器人上的应用，参股公司亿创智联与云深处已有合作。后续，公司将通过外部合作+现有产品延伸应用的方式实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
    投资建议
    短期，随着公司在手订单及新产能逐步释放，以及AEBS政策落地催化，公司业绩有望稳定向上；中长期，公司卡位智能底盘核心赛道，并从制动逐步向全底盘领域拓展，技术积累与客户资源持续形成护城河，同时积极开拓海外市场，有望打开新成长曲线。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为49.82、57.35、66.25亿元；归母
    净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元，EPS分别为0.45、0.53、0.66元，对应PE分别为33、28、22倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：随着我国汽车产业的发展，国内主要整车企业和汽车制动系统生产企业不断扩大产能，导致市场竞争较为激烈，未来将面临市场份额下降的风险。

营收净利快速增长，持续突破产能瓶颈

光启技术(002625)
    事件描述
    光启技术公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司营业收入为15.96亿元，同比增长25.75%；归母净利润为6.06亿元，同比增长12.82%；扣非后归母净利润为5.90亿元，同比增长11.28%；负债合计18.35亿元，同比增长31.72%；货币资金44.14亿元，同比减少18.25%；应收账款26.60亿元，同比增长47.14%；存货4.73亿元，同比增长119.44%。
    事件点评
    三季度营收和净利润快速增长。2025年三季度，公司实现营收6.53亿元，同比增长56.50%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长25.28%，单季度营收和净利润实现快速增长。
    公司订单饱满，持续突破产能瓶颈。公司近期披露其全资子公司深圳光启尖端技术有限责任公司，累计与两家客户签订了价值5.16亿的超材料航空结构产品，公司订单饱满。公司推动量产技术2.0升级，通过工艺升级与流程优化，在控制资本开支的前提下实现产能柔性扩张，预计年底基本完成第一阶段升级目标，并为未来公司稳健扩张提供新模式。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.34\0.44\0.55，对应公司10月24日收盘价46.59元，2025-2027年PE分别为135.1\105.3\84.0，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。

超声波技术平台型企业，多领域布局迎来突破

骄成超声(688392)
    投资要点：
    本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花。公司2007年成立以来聚焦超声波技术应用推广，下游场景包括动力电池、半导体、汽车、轮胎等。2025年上半年实现收入3.23亿元，同比增长32.50%；2025年上半年实现归母净利润0.58亿元，同比大幅增长。公司连续两年研发费用率超过20%，技术突破下带来业务多点开花。
    锂电业务受益于下游复苏以及技术变革。目前公司锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单GWh需求金额在100万以上，绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商，终端需求提升以及海外扩产背景下相关业务迎来复苏，公司积极拥抱动力电池新技术发展方向，复合集流体以及固态电池方向均有相关产品储备，且有一定客户进展，后续产业化加速有望带来订单增长。
    半导体以及汽车业务受益于国产化加速推进。2024年线束业务同比增长352.37%，半导体业务同比增长195.66%，两项业务快速的发展抵消了锂电业务2024年下滑的压力，展望未来，线束业务在新能源汽车带动行业高压化发展趋势下，公司在莱尼、泰科电子、中航光电、沪光股份等行业内众多知名客户中份额有望逐步提升；半导体业务一方面针对功率器件市场，公司提供超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机、超声波扫描显微镜等整套超声波应用解决方案，受益国产化率提升；另外针对先进封装发展趋势，公司推出先进超声波扫描显微镜、超声波固晶机等产品，且取得了一定订单，打开后续公司成长空间。
    部件自制率高，耗材特征提供稳定现金流。公司通过控制部分关键制造工序，依靠自身的标准化测试流程体系来保证基础部件的技术要求和一致性。制造出高性能的超声波部件（如发生器、换能器、声学工具）等，目前设备部件自制率较高。部件存在耗材特征，随着各行业设备保有量不断增加，公司配件业务规模有望稳定向上，成为现金奶牛业务。
    盈利预测、估值分析和投资建议：
    一方面区别于一般专用设备公司，公司坚持以超声波技术为核心平台化发展，逐步拓展在新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装等不同领域的应用，业务成长逻辑不断重塑，公司将持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高等因素驱动。另外一方面公司商业模式突出，随着锂电业务逐步复苏，汽车、半导体业务进入收获期，耗材配件业务稳健向上，配件业务良好的盈利能力和现金流带来公司经营的稳健性。我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.37/2.12/3.05亿元，同比增长59.5%/54.7%/43.8%，EPS为1.18/1.83/2.63元，对应10月22日收盘价113.30元，PE为96/62/43倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    下游行业需求不及预期风险；技术失密风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新产品拓展不及预期风险；减持及解禁相关风险等。

Q3肉鸡业务环比改善，负债率进一步下降

温氏股份(300498)
    公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入757.88亿元，同比-0.03%，归属净利润52.56亿元，同比-18.29%，EPS0.79元，加权平均ROE为12.40%，同比下降5.37个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入259.37亿元，同比-9.76%，归属净利润17.81亿元，同比-65.02%。截止3季度末，公司资产负债率约为49.41%，环比Q2继续下降。
    公司2025年前3季度生猪销量2766.77万头（含毛猪、鲜品、仔猪），同比增长28.32%，实现营业收入459.41亿元，同比增长4.62%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，虽然猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域，但3季度行业整体仍有盈利。公司养殖成本在业内具有领先优势。
    公司2025年前3季度销售肉鸡9.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长8.9%，实现营业收入229.05亿元，同比下降6.37%。今年上半年，国内黄羽肉鸡市场价格较为低迷，行业盈利情况不佳。进入3季度，尤其是8月和9月，市场价格出现明显回升。公司7、8、9月的肉毛鸡销售均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤，Q3的平均价格水平比Q1和Q2有明显回升。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润67.21/101.59/125.73亿元，对应EPS为1.01/1.53/1.89元，当前股价对应2025年PE为18倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

工程子午轮胎领域的精特新“小巨人”

泰凯英(920020)
    投资要点：
    泰凯英是一家专注于矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，其产品主要面向矿业、建筑业客户的轮胎替换需求以及工程机械制造商的轮胎配套需求，目前已形成了完善的产品体系，包括露天矿山轮胎、井下矿山轮胎、建筑轮胎、矿建混合轮胎等。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS），并逐步形成了本地化、数字化的服务体系。
    工程轮胎和卡车轮胎行业与宏观经济紧密相关且市场潜力巨大。中国是世界最大轮胎生产制造国，其工程轮胎和卡车轮胎的出口对全球经济建设发展具有重要影响力。从数据来看，我国主要企业工程轮胎产量已从2016年的200万条跃升至2022年的279万条，2022年出口量84万条，出口率达30%，且2022年工程轮胎出口重量达40万吨，同比增长30.65%。载重轮胎方面，我国主要企业载重轮胎产量从2016年的7620万条增长至2022年的7772万条，2022年出口量3898万条，出口率从37%上升至50%。全球工程机械设备配套市场、中重卡车辆配套市场、采矿业替换市场以及基础设施建设替换市场均对工程轮胎和卡车轮胎有显著需求，且“一带一路”倡议等政策推动了相关市场的发展，2023年中国工程机械行业出口额同比增长9.59%，头部企业海外营业收入占比提升。
    泰凯英的核心竞争力体现在其基于用户场景化需求的产品开发能力以及品牌国际影响力。公司针对矿山建筑轮胎领域使用场景复杂多样、恶劣苛刻的特点，围绕用户实际使用场景要求，重点研究提高轮胎的多种性能边界以及不同性能组合，自创立以来就聚焦于矿山及建筑轮胎市场，注重场景化细分市场的洞察，随着对细分市场洞察的深度和广度的拓展，能够不断扩充细分场景，满足更多差异化需求。此外，公司自主品牌获得国际知名客户认可，在业内有较高的知名度，其产品已覆盖全球六大洲的100多个国家及地区，积极参与国际竞争，扩大了中国制造在全球市场上的份额，提升了中国轮胎品牌的市场地位。
    投资建议：公司2022-2025H1营业收入分别为18.03亿元、20.31亿元、22.95亿元和12.42亿元，增速分别为21.18%、12.64%、12.99%、14.17%；公司2022-2025H1归母净利润分别为1.08亿元、1.38亿元、1.57亿元和0.87亿元，增速分别为81.00%、22.84%、13.58%、10.37%。公司可比公司三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎2024年PE分别为10.35X、11.57X、16.23X、11.97X、19.04X、12.88X，均值为13.67X。公司发行后股本为22,125.00万股，发行价对应发行后市值为16.59亿元，对应2024年市盈率为10.59X，相较于可比公司略有折价。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；主要销售区域市场波动导致收入下滑的风险；国内配套业务市场收入波动风险；国外市场政策变化风险；轮胎原材料价格波动风险；公司业务经营无自主生产环节的风险；主要代工厂存在债务违约的风险；产品开发风险；毛利率波动风险；汇率变动风险。

经营向好，有望受益于FDA新政下全球天然色素市场翻倍机遇

晨光生物(300138)
    事件描述
    2025年10月13日，公司发布前三季业绩预增公告，预计实现净利润为2.78亿元~3.14亿元，净利润同比增长344.05%~401.55%。
    事件点评
    植提业务增长及棉籽业务回暖，带动公司业绩大幅提升。2025年前三季度，公司主要植提类产品实现的收入和毛利额同比增长，盈利能力恢复；棉籽类业务行情回暖，经营环境显著改善，同比实现扭亏为盈。
    全球植物提取物行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列水平。晨光生物已在全球植物提取行业位居第一梯队，逐渐追赶或超越Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored等国外植提龙头企业。
    公司已有辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。
    美国FDA新政有望推动天然色素加速替代石油基合成色素。2025年4月22日，美国食品药品监督管理局（FDA）和美国卫生与公众服务部（HHS）宣布一系列措施，旨在到2026年底前消除美国食品供应中所有石油基合成色素：1）将建立国家标准和时间表，鼓励行业自愿从合成色素过渡到天然色素。2）撤销对两种合成色素的授权，并在2026年底前以“自愿”形式消除六种主要合成色素的使用。3）加速审查天然色素。4）计划与NIH合作，开展全面研究以了解食品添加剂可能如何影响儿童的健康和发展。
    定量测算：新政推动下，全球天然色素市场有望从21亿美元翻倍增长至42亿美元。根据Polaris，2024年全球天然色素市场约21亿美元，其中美国与加拿大占据1/3，两国市场约7亿美元。2025年8月13日，Sensient
    technologies披露，由于天然色素较合成色素用量大幅提升（单位用量提升至少4-12倍），且天然色素成本更高，美加天然色素市场有望翻四倍至28亿美元，进而带动全球市场增长至42亿美元（不考虑其他地区存量需求自然增长）。目前天然色素在欧洲渗透率超过80%、日本占据主流、美国接近1/3、拉丁美洲约25-30%、我国接近或低于美国，中美两国及拉丁美洲的替代空间依旧广阔。
    辣椒红等天然色素品种有望受益于天然色素替代。辣椒红色素可替代日落黄等合成色素品种。日落黄在冷冻饮品的最大添加量为0.09g/kg，即约为0.001%，而作为替代品的辣椒红色素并无最大添加量约束，且根据晨光生物2025年5月16日投资者交流内容，辣椒红色素作为食品添加剂的添加量在0.1%级别，单位用量较合成色素高出至少一个数量级。2025年美国日落黄色素需求约2500吨，若使用天然色素替代，则至少新增1万吨的天然色素需求，市场需求有望快速增长。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收71.25/80.84/88.57亿元，同比增长1.9%/13.4%/9.6%；实现归母净利润3.59/4.92/5.85亿元，同比增长282.2%/36.9%/18.9%，对应EPS分别为0.74/1.02/1.21元，PE为19.4/14.1/11.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    美国天然色素政策不及预期风险：天然色素成本及用量较合成色素提升显著，若美国天然色素政策推进不及预期，天然色素市场扩张节奏将大幅放缓。

Q3收入超预期，CPU和DCU产品持续突破

海光信息(688041)
    事件描述
    10月15日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入94.90亿元，同比高增54.65%，前三季度实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%，实现扣非净利润18.17亿元，同比增23.18%；2025年第三季度公司实现收入40.26亿元，同比高增69.60%，三季度实现归母净利润7.60亿元，同比增13.04%，实现扣非净利润7.27亿元，同比增长10.56%。
    事件点评
    Q3收入增长提速，合同负债维持高位将支撑公司未来收入保持高增。公司与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域持续深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品加快市场拓展，进而推动公司今年以来营收保
    持高速增长。而受产品结构优化及原材料价格等因素影响，2025年前三季度公司毛利率为60.10%，较上年同期降低5.54个百分点。在利润端，随着公司持续加大研发和销售投入力度，今年前三季度研发和销售费用分别同比增长42.55%和175.28%。2025年前三季度，公司净利率为29.93%，较上年同期降低4.40个百分点。此外，截至25年9月底，公司合同负债金额为28.00亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，预计将在未来几个季度内逐步转化为收入；而截至25年9月底，公司存货金额达65.02亿元，较25年6月底的60.13亿元进一步增加，公司积极备货彰显未来经营信心。
    CPU和AI芯片国产替代加速背景下，公司有望凭借领先的产品力持续突破。其中，1）在CPU领域，随着信创中期节点临近，各行业正加快对国产CPU的采购，而公司CPU产品凭借领先的综合性能及x86生态优势，接连获得下游客户的采购大单，包括工商银行的30亿元海光芯片服务器订单、中国联通2025年通用服务器集采项目（其中海光服务器预算27.82亿元）；2）在AI芯片领域，受中美科技博弈持续的影响，AI芯片国产化采购正成为大
    势所趋，而公司最新一代的DCU芯片深算三号进展顺利，其性能有望跻身国产AI芯片第一梯队，同时具备高度兼容CUDA生态的优势，有望快速起量。
    投资建议
    公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.22\1.93\2.61，对应公司10月16日收盘价233.01元，2025-2027年PE分别为191.61\120.66\89.35，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

服饰辅料龙头制造商，海外市场份额提升可期

伟星股份(002003)
    投资要点：
    伟星股份：面向全球的中国服饰辅料领军企业。公司创立于1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户。目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力。2024年，公司实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。2024年，公司拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆、海外营收占比分别为66.19%、33.81%。2025H1，公司实现营收23.38亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润3.69亿元，同比下降11.19%。
    服装辅料行业：市场规模平稳增长，头部企业份额提升可期。服装行业生产成本主要包括面料成本、辅料成本、包装成本、加工成本，其中辅料在服装生产成本的占比为5%-12%。我国拉链行业市场规模2010-2015年期间CAGR为5.4%，受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015年以来增速明显放缓，2021年，我国拉链行业市场规模为455亿元，2015-2021年期间CAGR为0.3%。我国为拉链产品第一大出口国，2024年，全球与我国拉链产品出口规模为23.51、13.00亿美元，我国出口占比为55.3%。全球拉链市场竞争格局呈现金字塔形，瑞士拉链品牌RIRI、意大利拉链品牌LAMPO发展历史悠久，定位奢侈品市场，日本YKK、我国伟星股份、华圣达等公司定位中高端市场，我国众多中小规模拉链生产公司，产品集中在中端及低端市场。2024年我国拉链出口均价为0.17美元/米，而拉链进口均价为1.03美元/米，为出口均价的6.0倍。以全球拉链市场规模1000亿元、我国拉链市场规模500亿元估算，YKK为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约20.5%、9.6%的份额，伟星股份占据全球和我国约4.9%、5.4%的份额。相较YKK，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。
    复盘YKK：全产业链布局+产品创新+全球扩张，实现全球拉链市场份额逆袭。YKK成立于1934年，旗下发斯宁事业主营各项服饰辅料产品，包括拉链、按扣及扣具、树脂部件等，现拥有拉链产能30亿米。1960年，YKK占据日本拉链市场95%的份额，1970年左右，YKK超越拉链发明公司TALON，成功实现在全球拉链市场份额的逆袭，全球市场份额超过40%，2003年，全球市场份额提升至约60%，2025财年，YKK发斯宁事业销售额实现4331亿日元，2019-2025财年销售额CAGR为4.5%。我们认为，YKK的成功离不开以下原因：1）生产效率领先，YKK于1950年进口美国拉链生产机器后，与日立公司合作对机器进行钻研改进，生产效率显著提升，产品成本有效降低，目前已形成拉链产业链纵向一体化布局；2）产品创新思维，YKK起步于金属拉链，但不断进行产品创新，研发出铝合金拉链代替铜金属拉链，1960年成功实现尼龙拉链机器的生产制造；3）产能全球扩张，作为服装辅料产品，YKK顺应成衣制造产能转移趋势，进行产能全球扩张，增加东南亚等发展中国家布局，目前在海内外70个国家和地区开展业务。2023年，YKK进行组织变更，新设事业战略本部，下设事业企划室与全球市场营销小组，并将营业本部及下属商品战略部转移至越南，以将全球客户的要求不断反应至营业战略中，并灵活运用自身“一体化生产”优势，进一步提升客户满意度。
    伟星核心竞争优势：产品配合客户研发+生产交货快速响应+全球营销网络+海内外产能布局，开拓新客户并提升核心客户粘性。产品创新方面，2017年开始，公司每年保持1亿元以上的研发投入，近年来研发投入持续加大，已获得耐克、阿迪达斯实验室认证资质，研发团队对客户进行长期一对一跟随服务，根据客户服装设计风格，配合客户进行定向产品研发，不断加深客户合作粘性。快速响应方面，智能制造战略与柔性制造体系共同提升生产效率，公司人均拉链产量由2011年的4.2万米/人增长至2024年的7.9万米/人，年均复合增速为4.9%，决策系统便捷高效，3-15天生产周期快速响应客户需求。营销网络方面，全球销售人员超千人，营销网络国内外布局领先，与波司登、安踏、森马等众多知名服装品牌建立战略合作伙伴关系，相比2016年，公司在中高端服装品牌和运动服装品牌客户开发方面取得显著成果。产能全球布局，相比国内友商，公司拉链产能扩张速度更快，2019-2024年期间，公司拉链产能年均复合增速达到11.4%，且全球化布局领先友商，2018年孟加拉生产基地投产，2024年3月越南工业园如期开业，为公司拓展海外市场提供坚实保障。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为48.82/53.94/59.12亿元，同比增长4.4%/10.5%/9.6%；归母公司净利润为6.91/7.89/8.72亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6%。以10月10日收盘价计算，公司2025-2027年PE分别为17.9/15.7/14.2倍，短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。
    风险提示：关税风险；生产要素成本持续上升的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

全景运动相机市场全球领先，高性价比+产品创新持续拉动收入增长

影石创新(688775)
    投资要点：
    聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势，主营毛利率趋势上行。2022-2024年，公司营业收入/归母净利润的CAGR为65.25%/56.27%。
    全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到2027年全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计
    2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元，中国市场呈现快速增长态势。
    消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动相机市场发展稳健，预计2027年市场规模达到513.5亿元。运动相机市场Top5厂商市场份额集中，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势，公司在全球市场份额居前。中国户外运动记录分享需求增加拉动运动相机市场规模增长，发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。
    高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。在全景图像采集拼接技术领域，公司产品的全景采集拼接镜头数量、拼接图像质量指标处于行业较先进水平，具备较强的竞争优势。目前公司主要产品类型包括消费级/专业级智能影像设备、配件及其他产品等。公司消费级产品新品周期在一年左右，新品热销期带动相关系列收入占比上升，消费级产品以ONEX系列为主。销售渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美国市场KA渠道销售占比提升较多，境内销售增长空间较大。公司在全球全景运动相机领域市占率领先，其中消费级相机产品具有较高的性价比，公司产品功能创新别出心裁，逐渐抢占GoPro市场份额。
    盈利预测、估值分析和投资建议：公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动明显。从整体市场来看，目前中国消费级全景运动相机品牌多处于刚刚完成市场教育阶段，同较为成熟的欧美市场相比，未来增长潜力十足。考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力，以及生产和销售渠道布局情况，预期影石Insta360的市场优势将会持续。未来三年，公司将继续聚焦全景相机、运动相机、专业VR相机的开发，实现各产品线的迭代升级，不断探索并拓展产品应用场景。此外，公司已布局无人机业务。预计公司25-27年分别实现营业收入82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，对应EPS分别为2.97/4.18/5.91元，以10月10日收盘价278.35元计算，25-27年PE分别为93.81X/66.53X/47.06X，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦及关税风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争风险；产品迭代不及预期风险；重要原材料供应中断风险；境外经营及汇率变动风险。

煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间

宝丰能源(600989)
    投资要点：
    煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间。公司有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工行业2024年运行分析》，截至2024年末国内煤制烯烃总产能1342万吨/年，公司产能占全国煤制烯烃产能约23.8%，公司单位产品成本、单位产品能耗行业领先。2023年3月，公司内蒙烯烃项目开工建设，2025年4月300万吨烯烃项目全部投产，聚烯烃产能提升一倍以上，打开成长空间。
    煤制烯烃成本优势显著，公司优势大于同行。从聚烯烃产能结构看，油制烯烃仍为国内聚烯烃主要生产路线。聚烯烃油制、煤制与PDH工艺的成本存在显著动态差异，主导因素为核心原料价格波动。目前，国内煤炭价格处
    于下降通道，成本长期低于油制，显示出较强的成本优势。公司聚烯烃产品毛利率高于同行，凸显其成本管控能力，主要得益于煤炭成本低、DMTO-Ⅲ工艺和循环产业链经济模式。公司内蒙烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，单位投资压缩至1.6亿元/万吨聚烯烃，大幅低于行业平均水平（2.0~2.3亿元/万吨聚烯烃），为后续产品定价与盈利能力奠定核心竞争优势。
    积极推进宁东四期五期和新疆项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆烯烃项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。公司现有聚烯烃产能约535万吨（含25万吨EVA），规划产能超456万吨，具备长期增长潜力。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11/10/9倍。考虑公司是煤制烯
    烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。
    风险提示：原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。

模组+解决方案双轮驱动，多行业深耕保持领先

美格智能(002881)
    事件描述：
    2025H1，公司实现营业收入18.86亿元，同比+44.50%，实现归母净利润8,416.68万元，同比+151.38%，实现扣非归母净利润8,233.49万元，同比+157.87%。扣除股份支付影响后的净利润为9,592.99万元。单二季度看，Q2实现营业收入8.89亿元，同环比分别+21.65%、-10.80%；归母净利润实现0.38亿元，同环比分别+40.15%、-18.23%
    事件点评：
    无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，差异化竞争优势凸显。模组产品方面，公司持续扩大模组产品应用领域的、提升模组产品价值，针对传统数传模组则不断扩大产品覆盖面。针对大颗粒或大行业市场，提供定制化、一
    站式解决方案产品。公司坚持以4G/5G新一代通信技术、安卓底层开发、AI算力应用场景下的解决方案能力为核心。我们认为，公司针对不同背景客户的差异化服务可形成独特的产品竞争力，随着公司高算力模组产品应用范围扩大，以及通用大模型轻量化、小参数行业大模型的不断推出，智能、高算力产品有望为传统行业注入新的增长活力。
    AI物联网兴起，有望迎来从0到1的快速发展。公司参加CES2025展会，期间发布多款AI物联网相关模组产品。合作伙伴阿加犀联合高通发布人形机器人原型机通天晓（UltraMagnus），基于2颗美格智能高算力AI模组SNM970，为通天晓提供累计接近100TAI算力；携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，采用SRM9305G高算力模组，可通过端云协作理解用户的独特需求与偏好；发布面向C端消费者的个人化AI智能体AIMO，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力，可以支持从1.8亿参数到上百亿参数的端侧大模型。此前，公司还上线了VITUREPRO Neckband高算力AI增程解决方案，用于VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO。
    我们认为，公司不断完善AI算力+端侧大模型部署能力，为AI物联网产业扩容提供了核心驱动力。
    车载及新兴领域打开新增长空间，维持行业领先地位。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。我们认为，公司车载产品已支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视等主要功能，产品综合竞争力优异，以及不断拓展新零售、工业互联网等领域，同时公司更高算力的智能模组产品或将向高阶辅助驾驶方向拓展，有望为座舱域与驾驶域联动打开想象空间。
    国内及海外市场均呈现增长态势，共同推动公司营收增长。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，产品在海外市场的知名度不断提升，海外市场营收持续快速增长，受5GFWA产品、IoT智能化产品需求拉动，公司海外地区实现营收5.32亿元，同比+20.93%。受智能网联车、端侧AI硬件等需求拉动，公司国内地区实现营业收入13.54亿元，同比+56.50%。FWA产品线方面，公司与行业头部主芯片厂商战略合作，仍在5G-A和5GRedcap制式产品上保持领先地位，兼具成本优势与技术创新的定制化产品不断向全球头部运营商体系渗透。采用下一代56基带芯片及射频系统，支持WIFI7解决方案和10Gb以太网能力，带来高速率、低延迟、高稳定、高安全的连接体验，并支持选配毫米波频段。我们认为，FWA产品线不断完善，有利于
    北美等海外市场开拓，为公司海外业务带来增长动力。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润2.13/3.08/3.98亿元，同比增长57.0%/44.6%/29.2%；对应EPS为0.81/1.17/1.51元，2025年09月26日收盘价对应PE分别为59.8/41.3/32.0倍，公司在各行业智能模组领域具备长期技术积累，下游应用的兴起有望带动公司整体业绩快速发展，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示：
    无线通信模组及解决方案领域市场竞争加剧的风险。无线通信模组行业内企业众多，若未来市场竞争将进一步加剧，且公司市场开拓不力，未能持续推动精细化管理，可能对业绩造成不利影响。

光伏玻璃供需格局改善，公司盈利能力有望修复

福莱特(601865)
    事件描述
    公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收77.4亿元，同比-27.7%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.6%。Q2单季度实现营业收入36.6亿元，同比-26.4%，环比-10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比-79.0%，环比+46.0%。
    事件点评
    经营性活动现金流持续增长，海外产能盈利能力更强：受益于优秀的经营管理能力，2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为14.0亿元，维持正向；Q2单季度净流入12.3亿元，同比+7.8%。2025年上半年，公司海外收入23.3亿元，同比-4.8%；在营收中占比30.1%，同比
    7.2pct。公司海外业务毛利率为18.4%，福莱特（越南）净利润为1.4亿元，盈利能力优于国内。
    行业整体减产去库存，价格回升有望带动盈利能力改善。2025年3-4月抢装潮时期，光伏玻璃价格短期回升，抢装结束后价格开始下降，7-8月光伏玻璃价格降至约10元/㎡的历史新低，落后产能陆续退出或进行冷修。在行业供需失衡及“反内卷”的背景下，公司也减少产能供给，截至2025年6月底，公司在产总产能降至16400t/d。根据SMM，2025年8月，光伏玻璃行业整体开工率为51.6%，行业库存天数降至21.6天，8月底2.0mm单层镀膜光伏玻璃反弹至约13元/㎡，预计9月开始公司盈利能力迎来修复。
    投资建议
    公司处于光伏玻璃行业第一梯队，考虑冷修等因素影响，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84，对应公司9月23日收盘价，2025-2027年PE分别为53.9/36.1/19.8，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外政策风险、产能建设不及预期风险等、汇率波动风险等。

利润高增彰显成长韧性，铁路智能检测装备打开发展空间

祥和实业(603500)
    事件描述
    近日，祥和实业股份发布2025年中报。2025年H1公司实现营业收入3.81亿元，同比+6.49%；归母净利润为0.64亿元，同比+96.56%；扣非净利润为0.63亿元，同比+101.02%。
    事件点评
    营收利润双增，盈利能力显著改善。上半年，公司营收实现稳健增长，主要得益于其在产品创新、市场拓展以及内部管理优化等方面的积极作为。分业务来看，轨道交通相关产品营收达1.68亿元，同比大幅增长35.16%，主要得益于深度参与广湛、西十等重大铁路项目供货，以及成功开拓大秦重
    载铁路专用垫板等新业务。电子元器件配件业务营收为1.14亿元，凭借与贵弥功等知名企业的稳固合作，保持了稳定增长态势。高分子改性材料业务营收9381.74万元，主要受益于下游市场需求增长及自身产能布局推进。上半年公司毛利率为30.92%，同比+5.44pct，销售净利率为17.26%，同比+7.68pct，盈利能力大幅提升。
    各板块协同发力并实现突破：轨道交通相关产品成业绩增长关键，供货国家级铁路项目，开拓新业务，中标穗莞深城际项目；自主研发的铁路轨道综合检查仪完成试用，为后续推广奠定基础。电子元器件配件业务稳定增长，供应贵弥功、艾华集团等知名企业并提升老客户份额，同时布局锂电池胶塞等新能源领域，契合中国铝电解电容器市场增长趋势。高分子改性材料业务受益行业需求，工程塑料与EVA改性颗粒应用广泛，年产1.8万吨生产线新厂房验收，搬迁扩能推进，顺应国内PA66消费量增长。无人机配套产品凭技
    术优势实现批量供货，与国内知名厂家合作，切入产业链，契合中国民用无人机市场发展。
    铁路智能化检测装备需求庞大，公司积极布局相关业务。《中国制造2025》提出我国要开展轨道交通装备制造基础研究和绿色智能装备研制，提升轨道交通加工、检测装备国产化、自主化水平。《“十四五”铁路科技创新发展规划》明确提出探索基于无人机、检测机器人等的智能巡检技术。截至24年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里，庞大的铁路线路设备，需要大量的养护工作。国家及产业政策对于轨道检测设备不断推进高端化、智能化发展提出了新的要求。线路轨道检测机器人等智能化轨道检测设备能够解决人工检测效率低、劳动强度大、主观性强等问题，成为了铁路检测设备的发展方向，市场容量较大。公司与行业内企业强强联合，研发轨道智能检测装备，应用铁路轨道等不同场景的工业高端检测装备或智能机器人。
    投资建议
    短期，随着公司新中标项目的订单持续转化，公司业绩有望加速释放；中长期，公司在“轨道交通+电子材料”双领域已建立较为稳固的技术壁垒，随着铁路智能检测机器人需求的持续释放以及与国铁战略的协同效应深化，公司成长潜力巨大。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为7.63、8.85、10.31亿元；归母净利润分别为1.19亿元、1.41亿元、1.71亿元，EPS分别为0.36、0.42、0.51元，对应PE分别为32、27、22倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险：作为制造业企业，化工原料、金属等大宗商品价格若出现大幅上涨，可能侵蚀公司经过优化后的利润率。