业绩稳健增长，会议产品和云办公终端增长符合预期

亿联网络(300628)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收50.5亿元（YoY+17.6%），实现归母净利润22.8亿元（YoY+16.3%），实现扣非归母净利润21.7亿元（YoY+17.8%）。单三季度实现收入17.1亿元，同环比分别+3.4%、-11.1%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+4.7%、-13.4%。
    三季度同比增幅放缓、环比下滑或主因汇兑和季节性因素。2025年上半年渠道受关税和产能转移等影响库存处于低位，因此下半年渠道补库拉货较为集中造成去年Q3基数偏高。环比来看，由于欧洲市场三季度休假较为集中或造成季节差异。2026前三季度公司财务费用为0.9亿元，人民币升值的
    汇兑损失为主要因素。此外公司存货规模同比有较大增长主要为应对芯片涨价进行的战略备货并非因库存积压导致的被动上升。
    桌面终端高端化发展夯实基本盘，会议产品继续丰富产品线。前三季度公司桌面通信终端产品线高端产品T7、T8系列实现较好放量，带动公司产品结构持续优化。公司陆续推出了面向北美市场的T74LTE以及适用于医疗、仓储、制造、零售等开放场景的MP66W等新品，持续丰富产品矩阵。公司会议产品线延续了上半年的良好增长态势，推出Dante高端阵列麦克风CM50pro以及高端阵列音柱CLS120，进一步丰富公司专业会议产品体系，利用AI技术打造更高效智能化办公会议体验，进一步提升市场份额。
    云办公终端增长潜力仍较大，助听器AI理念打造差异化优势。上半年公司云办公终端实现收入4.2亿元，同比+61.2%。公司正式推出高端DECTWorkstation系列及旗舰级蓝牙罩耳耳机BH78、ZenOffice系列蓝牙商务耳麦等，凭借差异化创新与高端旗舰定位切入市场，有望在海外市场继续切分欧美高端品牌份额。公司于2025年成功推出Yeasound品牌RIC700、RIC800两款助听器产品，并在亚马逊、独立站等线上渠道销售。公司后续将围绕AI降噪、AI验配、AI服务三大方向持续打造差异化优势，助听器产品有望开启新拓展空间。
    AIforWorkspace理念渗透，持续布局感知类AI和端侧AI。公司现阶段AI布局重点感知类AI和端侧AI，持续构建具备多模态感知、端侧智能和协同执行能力的产品解决方案。公司自主研发的“聆晰”音频算法可以实现智能降噪、声源定位、混响消除、声学屏障等AI功能。公司在视频会议产品上着力提升端侧AI处理能力，四代AI能力分别实现人像识别&语音追踪、全自动隐私保护、多摄拼接与全景智能、AI会议智能体（可实时提供翻译、同传、纪要、设备操控等）。公司在智慧办公解决方案中提供了会议Agent、通信Agent、设备管理Agent、空间管理Agent等全面AI升级体验。
    盈利预测和投资建议：我们认为AIAgent时代员工或需要更多精力分配在协同对齐等沟通工作，对于企业通讯类产品需求有望提升。公司2026年限制性股票授予条件为以2025为基数，2026/2027营收、净利润增长率目标不低于15%、30%。公司经营业绩稳健，股息率在行业具有相对优势。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润29.2/35.3/40.7亿元，同比增长12.2%、20.8%、15.5%，对应EPS为2.3/2.8/3.2元，上调为“买入-B”评级。
    风险提示：欧美政府基于通讯安全等原因人为设置贸易壁垒导致公司营收下滑，美国等市场关税政策变化导致公司毛利率被动下降，AI视频会议等新品推广不及预期等。

DDR5高子代放量驱动业绩高增，CXL内存池化打开成长空间

澜起科技(688008)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比增长33.44%；实现归母净利润32.37亿元，同比增长98.32%；实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长58.60%。其中26Q3单季度实现营业收入20.79亿元，同比增长45.97%，环比增长10.89%；实现归母净利润12.40亿元，同比增长161.98%，环比增长7.80%。
    事件点评
    澜起科技是全球内存接口芯片龙头，拥有互连类芯片及津逮系列产品，其中互连类包括RCD/DB、MRCD/MDB、CKD等内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIeRetimer、CXLMXC及时钟芯片；津逮系列产品包括CPU、
    及数据保护和可信计算加速芯片等服务器产品。公司产品深度嵌入全球主流服务器平台与头部云厂商，是AI服务器内存带宽升级链条上的核心供应商。
    高价值量接口互联类芯片新品出货量抬升带动公司业绩增长。公司内存接口芯片产品及津逮产品结构优化带动毛利率水平提升，2026前三季度公司DDR5第三、第四、第五子代RCD芯片及新子代RCD产品价值量及出货量持续提升，MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer、MXC等互联类产品实现较快出货，根据公司财报，2026前三季度公司毛利率达66.17%、同比提升4.72pct，Q3单季毛利率进一步升至67.56%、环比提升5.73pct
    服务器内存通道升级打开DDR互联想象空间。服务器内存互联市场受到服务器出货量、服务器内存通道数及内存芯片价值量等三重因素影响，随着AI服务器中CPU与GPU配置比例提升将带动服务器CPU需求增长，新一代CPU内存通道数将由8/12个增至16个，单颗CPU可支持的内存模组数量上限随之抬升，叠加DDR6标准推进提升单模组接口芯片用量，内存互连芯片的长期需求空间有望进一步打开。公司以DDR5内存接口芯片为基本
    盘，布局高带宽内存模组MRDIMM配套芯片MRCD/MDB，逐步推进DDR6配套芯片研发，有望受益于AI发展带动的内存互联市场规模高增。
    高速互联产品矩阵逐步完善，PCIe/CXL芯片持续推进。公司持续推进新品研发，布局高速互联产品。1）PCIe6.0/CXL3.0Retimer芯片上半年完成量产版本流片，PCIe7.0Retimer及以太网PHYRetimer芯片计划年内完成工程样片流片。2）CXLMXC芯片卡位内存池化，公司2022年全球首发CXLMXC芯片，2026年7月率先在试产CXL3.2MXC芯片，已获得三星、海力士初步验证，在DRAM涨价背景下，CXL技术一方面可复用退役DDR4内存模组以降低采购成本，另一方面可为TPU/GPU提供大容量内存扩展。投资建议
    AI推理与Agent应用驱动服务器CPU及内存模组需求扩容，DDR5渗透率持续提升，公司作为全球内存接口芯片龙头深度受益于AI服务器内存带宽升级。短期DDR5高子代RCD放量及产品结构优化推升盈利，中期MRCD/MDB、PCIe Retimer等高速互连新品切入AI算力基础设施，远期PCIe6.0、CXL生态成熟打开成长空间。预计公司2026-2028年EPS分别为3.48\4.76\6.48，对应公司11月06日收盘价PE为47.0\34.4\25.3，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）数据中心建设不及预期。公司业绩高度依赖AI服务器及内存模组需求，若海外AI算力资本开支增速放缓、或AI推理及Agent应用落地不及预期，存储互连芯片出货将面临下行压力。2）新产品渗透率及迭代风险。公司毛利率提升依赖于DDR5高子代RCD出货占比提升及新品放量，存在
    DDR5渗透率爬坡放缓，或PCIe6.0、CXL等下一代产品放量节奏低于预期等风险。3）行业竞争加剧风险。内存接口芯片赛道集中度较高、存在少数国际竞争对手，若竞争加剧或下游客户推进自研，可能影响公司份额及议价权。

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

长鑫科技(688825)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入2690.24亿元，同比增长738.51%；实现归母净利润1320.40亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1340亿元，同比增长127x。其中26Q3单季度实现营业收入约1187.14亿元，同比增长613.18%，归母净利润544.35亿元，同比扭亏，环比增长3.01%。考虑到公司长鑫新桥、长鑫集电的少数股东损益，公司三季度环比增长符合市场乐观预期。
    事件点评
    长鑫科技是国内第一、全球第四的DRAM研发设计制造一体化企业，产品覆盖DDR4、LPDDR4X至DDR5、DDR5X及LPDDR6全系列，广泛应
    用于服务器、移动设备、PC、智能汽车等领域，客户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等头部厂商。AI服务器用HBM2e、HBM3及3DDRAM产品研发持续推进，4F2-CBA技术处于行业领先水平。
    DRAM维持超级景气，公司份额持续提升。2025年下半年以来，AI算力需求快速增长，全球存储行业景气度显著提升，HBM产品供不应求、普通DRAM产能挤占，价格实现大幅增长，同时，AI推理及智能体应用带动高容LPDDR、RDIMM需求抬升，公司作为全球少数颗粒原厂充分受益于价格景气周期，市场份额不断抬升，根据Trendforce统计，截至2026年中，长鑫科技市占率达9.5%，环比提升1.9pct。
    G5平台全面量产，4F架构全球领先。1）2026年9月，公司宣布第五代DRAM技术平台实现量产，公司利用四重曝光技术实现内存阵列有源区半间距至11.95nm，并通过变革工艺及采用新材料，存储密度跨越式提升，单片晶圆产出裸片数量较G4平台提升50%以上。2）公司在4F垂直沟道架构上具备先发优势，预计于年底推出基于该项技术的DDR5RDIMM产品。
    4F技术是通过重构晶体管结构，将沟槽由水平变为垂直，理论条件下，相比6F架构，存储单元面积有望减少30%，每片晶圆裸die数量有望提升。
    大额回购彰显长期发展信心。2026年10月，公司发布回购股份公告，拟以不超过人民币72.69元/股的价格回购10-20亿元对用股份。2026年11月，公司董事长进一步提议将回购金额增加值25亿元至50亿元，存储代工为重资产行业的背景下，回购金额大幅提升，彰显公司长期发展信心。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，存储晶圆厂需求旺盛，公司作为国内第一、全球第四的DRAM颗粒原厂受益于存储超级周期，同时自研的G5平台及4F技术打破EUV对先进制程的垄断，有望随AI服务器放量发展充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.04\4.82\5.79，对应公司11月06日收盘价的2026-2028年PE分别为14.5\9.2\7.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）DRAM价格波动风险。存储为强周期行业，公司盈利对DRAM价格高度敏感。需求端AI资本开支降低或供给端行业新增产能集中释放将导致供需格局逆转，进而。2）产能扩张与资本开支风险。全球DRAM持续紧缺，公司加大资本开支提升产能。若技术迭代、设备进场、良率爬升或产能利用率不及预期，可能影响当期利润水平。3）新技术迭代风险。公司持续推进研发HBM、3DDRAM及4F2-CBA工艺，但在先进制程、混合键合等

业绩稳健增长，现金流强劲

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%；实现归母净利润15.26亿元，同比+45.80%；实现扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%。其中，第三季度单季实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%；实现归母净利润5.16亿元，同比+31.87%；实现扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%。
    事件点评
    煤炭产销双双下降，煤价提升带动业绩增长。前三季度公司实现原煤产量2,440.53万吨，同比下降8.39%；公司实现煤炭生产业务收入111.89亿元，同比增加10.84%，自产煤销量1,845.47万吨，同比下降6.89%；销售均价
    606.28元/吨，吨煤成本270.32元。第三季度单季，公司生产原煤638.12万吨（同比-27.65%），销售商品煤774.68万吨（同比-36.24%），其中自产煤销量508.75万吨（同比-46.30%）、贸易煤销量265.93万吨（同比-0.61%）。单季煤炭业务实现毛利额20.96亿元，同比-3.86%。
    毛利率提升，经营性现金流强劲。前三季度公司毛利率41.61%，同比提升4.24pct，期间费用率11.22%，同比下降0.9pct。经营活动现金流量净额同比增长57.84%，主要是受煤价上涨影响，现金流入增加所致。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.06\1.15\1.22元，对应公11月9日收盘价11.3元，PE分别为10.6\9.8\9.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预
    期下行风险；安全生产风险等。

有源业务增长逐渐恢复，静待CPO放量

天孚通信(300394)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026前三季度，公司实现收入47.5亿元（YoY+21.3%），实现归母净利润20.8亿元（YoY+42.2%）。单三季度公司实现营收19.2亿元，同环比分别+31.5%、+28.4%，环比显著加速；实现归母净利润8.8亿元，同环比分别+55.3%、+23.5%。
    物料供应改善，有源无源产出同步提升。2026年半年报，公司无源器件和有源器件产品分别同比+77.4%、-19.6%。公司光模块关键无源器件龙头地位稳固，但受制于EML等关键物料瓶颈（不少为客供料），有源产品规模出现萎缩。第三季度有源产品核心物料供应瓶颈已明显缓解，交付能力稳步提
    升，公司一方面继续加强现有主要供应商合作，另一方面积极拓宽供应链来源。无源方面，下游800G、1.6T光模块仍处于产能供不应求客户积极拉货状态，同时英伟达CPO交换机开启量产爬坡，对公司收入和盈利形成坚实支撑。2026年三季报，公司存货账面价值同环比均实现了较大幅度增长，主要为积极的原材料备货；公司的固定资产也保持环比增长态势，主要为先进键合、耦合、测试设备的持续安装到货。
    全面布局CPO、NPO关键器件和封装技术，积极扩产做好准备。在2026GTC柏林上，英伟达宣布与矽品合作，将台湾CPO光引擎在2027年中提升至现有水平的15倍，并在2028再翻一倍。公司为CPO配套的FAU、ELS等产品在性能、良率、交付等已具备良好的基础，预计2027年CPO配套产品在公司限售收入占比显著增加。CPO使用的FAU具有高密度、多通道、可拆卸等特征，对比传统FAU工艺和良率难度显著增加，有望继续拉升公司整体毛利率。NPO方面，目前公司配合多个客户进行前期样品开发，NPO主导
    厂商相对多元，除FAU、ELS外，公司更有希望在光引擎代工获得客户。
    全球AI光互联继续保持高景气，公司核心配套地位稳固。根据Trendforce集邦咨询，预计全球AI网络与互联产值将由2024的379亿美元增至2027的2798亿美元，CAGR高达95%。目前交换机和可插拔光模块仍然是赛道最大的产值来源，2027年光模块市场或达841亿美元。而Scaleup增长最为迅速，带动交换设备、铜缆需求增加，随着NVL576等下一代超节点量产，CPO/NPO技术有望逐步替代铜缆提升带宽与互联域。公司与全球头部光模块和AI算力基础设施厂商建立了长期深度合作关系，紧跟行业从400G向800G、1.6T乃至更高速率迭代趋势。尤其在CPO配套领域，公司已实现FAU、ELS等相关产品的稳定量产交付。
    盈利预测和投资建议：公司2026年限制性股票激励计划考核业绩目标为2027/2028不扣除股权激励成本的扣非净利润分别较2025年+150%、+400%，在当前充沛的光模块和CPO订单下，我们认为公司的业绩受益于AI资本开支和新技术的双重贝塔，我们预计公司2026-2028年归母公司净利润33.0/71.6/110.9亿元，同比+63.6%、+117.0%、+54.9%，对应EPS为3.03/6.57/10.17元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：北美AI资本开支受制于监管审批和CSP投资意愿下滑风险，CPO配套产品线工序复杂良率前期偏低扩产进度可能不及预期导致份额下降，200GEML市场供应仍然紧张存在阶段性影响交付风险，dFAU多条供应商产品技术路线并行验证公司份额有下降风险，下一代NPO、CPO光引擎采用先进封装技术公司若研发不及预期有源产品有下滑风险。

营收和净利润持续高增，股权激励彰显长期成长信心

协创数据(300857)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入196.10亿元，同比高增135.39%；前三季度实现归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%，实现扣非净利润30.68亿元，同比增348.99%。2026年三季度公司实现收入70.87亿元，同比高增109.27%；三季度实现归母净利润12.24亿元，同比增360.33%，实现扣非净利润12.22亿元，同比增363.44%。
    事件点评
    前三季度营收持续高增，产品结构优化推动盈利能力进一步提升。今年以来AI算力需求爆发带动算力业务大幅增长，叠加存储行业上行及服务器
    再制造业务放量，推动公司收入快速增长。而得益于产品结构持续优化，公司毛利率进一步改善，前三季度毛利率达27.72%，较上年同期提高10.07个百分点。在利润端，公司控费良好，今年前三季度期间费用率为3.20%，较上年同期降低1.37个百分点。受益于毛利率大幅提升，公司前三季度净利率达15.57%，较上年同期提高7.35个百分点。
    股权激励彰显长期高速成长信心，大额订单提供未来业绩兑现确定性。此前公司发布2026年限制性股票激励计划，拟授予激励对象489.36万股限制性股票，约占股本总额的1.00%，首次覆盖92人。从授予条件看，以2025年为基数，2026-2028年营收增长的触发值分别为90%、147.5%、237.5%，目标值分别为130%、340%、700%，净利润增长的触发值分别为185%、260%、305%，目标值分别为225%、340%、700%，彰显公司管理层对未来保持高速发展的坚定信心。与此同时，公司于10月19日公告算力云服务协议订单，预计总金额不超过374.90亿元，合同期限60个月，为未来高增长奠定基础。投资建议
    公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为10.89\20.29\28.39，对应公司11月5日收盘价156.60元，2026-2028年PE分别为17.4\9.4\6.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

前三季度营收稳健增长，AI商业化落地加速

汉得信息(300170)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入25.87亿元，同比增6.05%，前三季度实现归母净利润1.20亿元，同比减少17.28%，实现扣非净利润0.83亿元，同比减少38.54%；2026年三季度公司实现收入9.17亿元，同比增6.03%，三季度实现归母净利润0.26亿元，同比减少57.21%，实现扣非净利润0.19亿元，同比减64.82%。
    事件点评
    AI拉动公司营收保持稳健增长，剔除非经营性、一次性扰动后净利润实现正增长。受益于AI智能化业务拉动，今年前三季度公司产业数字化业务实现收入9.61亿元，同比增长15.30%，财务数字化业务实现收入6.31亿
    元，同比增长9.30%，而在公司既定经营规划策略指导下，泛ERP业务实现收入7.14亿元，同比减少4.51%，ITO业务实现收入2.76亿元，同比增长1.31%。今年前三季度公司毛利率达35.00%，较上年同期提高0.08个百分点。随着AI相关工具和方法论持续成熟，未来公司毛利率有望进一步提升。在利润端，公司控费良好，前三季度期间费用率较上年同期降低1.48个百分点。而受汇兑损失及港股上市相关费用影响，今年前三季度公司净利率较上年同期降低1.25个百分点，若剔除该非经营性、一次性影响，公司归母净利润将实现正增长。
    持续打造AI客户案例，AI商业化落地加速。截至目前，公司DataClawAI数字员工已在蓝格赛、以岭药业、圣阳电源、科达新能源、科顺防水、江苏阳光等多个行业企业完成部署，类型包括管理者数字分身以及销售、采购、生产、质量等岗位数字员工，覆盖业务操作、业务洞察和决策参谋三类岗位工作。随着AI应用不断部署落地，26Q3公司AI智能化业务实现收入1.7亿元，今年前三季度累计实现收入约3.9亿元，同比增长超85%，成为业务
    增长的主要驱动力。
    投资建议
    公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI业务收入有望保持加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.29\0.40，对应公司11月4日收盘价14.21元，2026-2028年PE分别为61.0\49.4\35.4，调整为“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。

业绩同环比高速增长，端侧AI多点开花

移远通信(603236)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收238.0亿，同比增长33.1%；实现归母净利润和扣非归母净利润分别为12.1亿（YoY+65.2%）和12.2亿元（YoY+75.3%）。单三季度来看，公司实现营收85.4亿元，同环比分别+34.9%、+0.3%；实现归母净利润6.1亿元，分环比分别+132.3%、+32.2%，超出市场预期。
    受益于产品结构升级和存储成本顺价，公司收入毛利呈环比增长态势。2026三季度公司综合毛利率24.3%，同环比分别+6.6%、+4.3%，呈现环比提升态势。一方面，公司结合存储芯片等物料快速上涨行情战略备货、供应链
    精细化管理同时动态调整销售策略有序向下游实现了价格传导。另一方面公司持续推进产品结构优化，高附加值产品市场拓展成效显现、销售占比稳步提升。我们认为公司的收入毛利率增长具有可持续性，核心因素是产品结构的高端化智能化：一方面公司抢占机器人、智能座舱、边缘盒子、AR眼镜等增量市场，另一方面该等客户存储BOM占比较小对价格调整有较强接受预期。2026上半年，公司来自“车载、智能、解决方案”等新兴产品线营收达到71.4亿元，营收占比近半。这些领域产品AI渗透率提升快、增值服务价值高。
    全球蜂窝模组出货增长复苏公司维持龙头地位。根据counterpoint发布的2026Q2全球蜂窝物联网模组报告，2026Q2全球蜂窝模组出货量同比增长了11%，主要由4Gcat1bis推动，增长主要发生在中国和印度，智能电表和POS是推动4Gcat1的主要场景。移远通信的全球出货量份额由25Q2的35%上升至26Q2的41%，显示其在cat1等多品类和印度等新兴市场的全面竞争力。
    在经历了原材料价格上涨的长期压制后，我们看到传统蜂窝数传模组也逐渐出现了补库的信号，公司凭借更完善的供应链管理和交付能力有望获得更高份额。
    物理AI和端侧AI布局完整，有望带动新品量价齐升。公司技术布局涵盖了视觉、音频、端侧大模型、AI记忆引擎、AI开发工具链、Ai算法超市、UniClaw、生态开发套件的完整AIoT生态，打造了“端侧硬件+AI算法+云端服务+AIAgent”全链路解决方案。公司的产品布局涵盖了物理AI三大价值场景：训练（数采设备中的通信模组和视觉处理板卡）、推理（Q-Robotbox多模态智能机器人开发平台自研大小脑和轮臂式整机平台）、执行（公司推出了工业智能“宝维塔”、智慧农业“沃地泰”、各类IOT的PCBA）。公司提供的多种PCBA和开发部署工具降低了客户物理AI落地门槛，我们认为公司机器人、智慧农业和PCBA有望保持高速增长。
    存货和合同负债高速增长，在手订单充沛。三季度公司存货账面价值103.1亿元，较二季度大幅提升主要反映原材料市场价格上行以及公司为应对业务扩张而进行的合理战略备货。三季度公司合同负债也达到了6.4亿元创历史新高表明公司在锁定下游客户订单时有较强的主动性。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为18.7/24.8/31.6亿元，同比增长123.8%/32.6%/27.3%，对应EPS为4.61/6.11/7.79元。行业正处于AI渗透率提升带来的产品价值提升和新品类扩张阶段，公司
    前期布局充分有望迎来收获期，维持“买入-B”评级。
    风险提示：原材料采购成本上涨公司毛利率存在下行风险，公司研发投入覆盖多赛道各领域短期部分产品线可能出现亏损，汽车和CPE作为公司下游重要收入领域存在客户压价降本压力，公司与飞利浦专利侵权诉讼仍在裁决阶段可能对公司利润和海外销售产生不利影响。

业绩稳增，炼化新材料表现亮眼

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入23,210.64亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东的净利润1,557.73亿元，同比增长21.9%。第三季度单季实现营业收入7,935.73亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%。
    事件点评
    油气价格上涨叠加成本管控，主业营收平稳。前三季度，公司原油平均实现价格为77.65美元/桶，比上年同期的65.55美元/桶增长18.5%；国内天然气平均销售价格为9.40美元/千立方英尺，剔除汇率影响后比上年同期增长1.7%。实现油气当量产量1,376.8百万桶（其中Q3单季456.2百万桶、环
    比+1.3%），公司前三季度天然气销量达2,313.02亿立方米（同比+3.0%），带动天然气销售分部实现经营利润332.93亿元（同比+6.4%）。
    炼化转型升级成效显著，新材料业务增速较快。公司坚持“减油增化、减油增特”，独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯全面投运、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，前三季度化工产品商品量达3,289.2万吨（同比+11.2%），其中乙烯产量同比+26.4%、新材料产量同比+58.5%，炼化新材料分部实现经营利润231.32亿元，同比增长42.44%。此外，前三季度公司风光发电量达78.4亿千瓦时（同比+35.5%）。
    投资建议
    公司作为油气龙头，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，新能源加速放量，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09\1.15\1.17元，对应公司11
    月4日收盘价13.62元，PE分别为12.5\11.8\11.7倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

Q3收入增长稳健，金葡菌3期临床成功

欧林生物(688319)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度营业收入5.99亿元（+18.15%），归母净利润-680万元（-114.33%），扣非净利润1,687万元（-57.86%）；Q3营业收入2.38亿元（+18.17%），归母净利润2,607万元（-23.95%）。
    事件点评
    收入保持增长，补税拖累表观业绩。前三季度营业收入5.99亿元，同比增长18.15%，Q3单季营业收入2.38亿元，同比增长18.17%，延续上半年增长趋势，环比增长17.2%；前三季度归母净利润为-680万元，同比下滑114.33%，主要系公司补缴税款及滞纳金所致，营业外支出3205万元（补税滞纳金）及所得税6093万元（补缴以前年度税款）。前三季度销售毛利率
    92.2%，维持高位；销售费用率52.91%，相比H1增加2.61pct；研发费用率11.65%。
    金葡菌3期临床成功，预计年底正式申报上市。10月20日，公司正式公告金葡菌疫苗3期临床总结报告，临床试验共计纳入6014名受试者，其中疫苗试验组3008人、安慰剂对照组3006人，针对受试者术后42天内的金葡菌感染发生情况开展统计学分析。最终共计确诊受试者术后42天内发生47例金葡菌骨感染病例，其中疫苗组10例，安慰剂组37例，疫苗的保护效力为73.25%。预计2026年底，公司正式申报NDA。
    投资建议
    预计2026-2028年公司营收分别为8.1/9.3/10.7亿元，受补税及滞纳金的影响，归母净利润0.21/0.52/0.64亿元，对应EPS为0.05/0.13/0.16元，根据11月4日收盘价，对应PE为536/219/178倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III期临床工作，预计将在年底完成NDA申报，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，成为该领域全球首个获批产品。
    公司前瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，维持公司“增持-B”评级。
    风险提示
    产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。

业绩大幅增长，盈利持续增强

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收193.12亿元，同比增长30.35%；归母净利润达6.7亿元，同比增长139.45%。第三季度实现营业收入70.32亿元，同比增长49.75%；归母净利润达3.53亿元，同比大幅增长1518.3%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，盈利能力持续增强。前三季度公司生产商品煤1856万吨，同比减少65万吨或3.4%；销售煤炭1913万吨，同比增加140万吨或7.88%；实现煤炭业务销售收入170.84亿元，同比增长35.26%，毛利35.53亿，同比增长34.51%。
    毛利率小幅下降，合同负债大幅增加。前三季度综合毛利率18.89%，同比下降0.12个百分点，期间费用率9.81%，同比下降3.12个百分点。资产负债率64.82%，同比提升1.65个百分点。合同负债同比增长168.22%，主要是主要是预收煤款增加，相关合同订单尚未履行完毕所致。
    投资建议
    公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于龙头地位；2023年-2025年公司合计现金分红将近40亿元，分红力度持续处于行业较高水平，股息回报吸引力增强；随着山西煤矿逐步复产，预计产销进一步增长，盈利能力持续抬升。预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.51\0.54元，对应公司11月4日收盘价7.95元，PE分别为19.5\15.5\14.8倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）市场风险；
    煤炭行业的发展与宏观经济发展、经济结构调整有强相关性，煤炭产品供需关系的小幅变动可能造成产品价格的大幅波动，从而较大幅度影响公司盈利水平。

油气增产增效，长期价值明确

中国海油(600938)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入3,555.74亿元，同比增长13.8%；实现归属于母公司股东的净利润1,191.18亿元，同比增长16.8%；实现扣非归母净利润1,189.25亿元，同比增长17.8%。第三季度单季实现营业收入1,129.14亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比增长5.2%。事件点评
    油气净产量稳步增长，盈利水平再创新高。前三季度，公司油气净产量达593.7百万桶油当量，同比上升2.7%。中国净产量达408.5百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1
    百万桶油当量，同比上升4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达194.9百万桶油当量，同比上升0.6%。前三季度实现油气销售收入约3,053.5亿元，同比增加19.5%，主要原因是油价上涨。归属于母公司股东的净利润达1,191.2亿元，同比增加16.8%。前三季度，公司的平均实现油价为86.32美元／桶，同比上升26.4%；平均实现气价为8.13美元／千立方英尺，同比上升3.4%。公司持续保持成本竞争优势，前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量。
    资本支出稳步推进，在建储备充足。前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比增加4.5%，主要是调整井工作量加快部署。公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。在海外，有序推进伊拉克和哈萨克斯坦新获取勘探区块地震采集工作。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。
    高分红与大额增持承诺彰显长期价值。前三季度公司毛利率53.89%，同比提升1.65个百分点；期间费用率2.03%，同比下降1.09个百分点；资产负债率29.83%，同比下降0.26个百分点。经营性现金流净额同比+16.2%至1,995.86亿元。公司发布行动方案公告，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%（较2022–2024年提升5个百分点），保持每年两次派息；控股股东自2025年4月至2026年10月已累计增持6.52亿元，并计划截至2027年4月8日累计增持20–40亿元人民币。
    投资建议
    公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，亦为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，在多个世界级油气项目持有权益，在中东地缘冲突影响下，油价宽幅高位震荡，公司业绩有望充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.43\3.49\3.66元，对应公司11月3日收盘价34.21元，PE分别为10.0\9.8\9.3倍，首次给予“买入-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济风险
    所处行业与宏观经济密切相关。地缘政治、贸易摩擦等因素叠加对全球物资、人员和资本流动造成负面影响，全球供应链面临前所未有的挑战。宏观经济变化会影响石油及天然气的供给和下游需求，从而可能使得公司业绩受到不利影响。

业绩高增，盈利弹性凸显

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入1175.04亿元，同比+11.33%；实现归母净利润111.17亿元，同比+55.95%；实现扣非归母净利润85.44亿元，同比+31.07%。其中，第三季度单季实现营业收入418.57亿元，同比+8.43%；实现归母净利润39.68亿元，同比+73.28%；实现扣非归母净利润39.37亿元，同比+88.44%。
    事件点评
    煤炭盈利同比增加，海外扩张有序推进。业绩增长主要系煤炭产品盈利同比增加；公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响利润总额及归母净利润同比增加。前三季度公司生产商品煤13,179万吨，同比减少
    410万吨或3.0%；销售煤炭12,603万吨，同比减少40万吨或0.3%；实现煤炭业务销售收入745.95亿元，同比增加104.85亿元或16.4%。其中，兖煤澳洲前三季度权益商品煤产量2923万吨（同比+3.8%），兖煤澳洲拟收购红隼煤炭集团有限公司100%权益，间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限24亿美元，包括18.5亿美元首付现金对价及最高不超过5.5亿美元的或有现金对价，海外扩张有序推进。
    煤化工营收增长，电力业务有所收缩。煤化工方面，前三季度化工品产量707.2万吨（同比-3.73%）、销量630.9万吨（同比-2.03%）；受益于主要化工品价格上涨，前三季度煤化工业务实现销售收入200.61亿元（同比+8.29%）。电力方面，前三季度发电量50.37亿千瓦时（同比-11.86%）、售电量41.57亿千瓦时（同比-10.28%），实现销售收入14.98亿元（同比-15.56%）。
    公司发布“提质增效重回报”2.0行动方案。明确2027年商品煤产量目标1.82-1.90亿吨、境内自产煤单位成本不高于2026年度水平（前三季度为261元/吨）、年度现金分红比率目标约50%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.67\1.80\1.97元，对应公司11月3日收盘价18.3元，PE分别为10.9\10.2\9.3倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

收入稳健增长，成本承压待修复

劲仔食品(003000)
    事件描述
    2026年第三季度，劲仔食品营收7.58亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。
    事件点评
    原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。
    收入维持增长，利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3收入同比
    24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/20.9%/19.5%：利润在Q2下台阶后并没有继续恶化，2026年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。
    现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11月2日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E营收分别为2,907\3,395\4,074百万元，增速分别为19.0%\16.8%\20.0%，2026-2028E净利润分别为240\297\487百万元，增速分别为
    1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3营收7.58亿元、同比+10.75%，；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。

业绩受煤炭减产及电厂成本上涨影响，海则滩煤矿项目可期

永泰能源(600157)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入153.57亿元，同比下降13.38%；归母净利润1550.59万元，同比下降92.16%。第三季度单季度实现营业收入49.29亿元，同比下降30.11%；单季度归母净利润-7505.55万元，同比下降204.31%。
    事件点评
    受5.22事故及燃料成本增长影响，产销同比减少。前三季度净利润同比减少主要系公司所属电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降，以及山西省“522”煤矿安全事故后煤矿安全监管升级，山西省对所有矿井逐矿
    安全核查等影响，公司所属煤矿煤炭产量下降所致。商品煤产量669.46万吨，同比下降27.67%；销量671.45万吨，同比下降27.51%。
    发电量同比下降，发电保供能力持续释放。公司前三季度总发电量270.31亿千瓦时，同比下降13.99%，售电量254.80亿千瓦时，同比下降14.53%。张家港沙洲电力有限公司8月四台机组全负荷稳定运行，机组负荷率77.88%，发电利用小时数在江苏省同类型机组中位居前列，9月24日创下投产以来单日发电量7,747.2万千瓦时、机组负荷率99.02%的历史新高。张家港华兴电力有限公司三季度累计调峰启停30次，完成调峰发电量4.23亿千瓦时，发电保供圆满完成，同时#2燃气机组可靠性获评全国同容量级别第一。
    投资建议
    目前山西省正推进煤矿复产增产，预计公司四季度煤炭产量有望提升。未来海则滩即将投产，有助于改善公司业绩。预计公司2026-2028年EPS分别为0.00\0.02\0.03元，对应公司11月2日收盘价1.37元，PE分别为596.5\72.8\40.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

盈利韧性凸显，煤电新能源一体化稳步推进

通宝能源(600780)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入80.79亿元，同比下降1.29%；归母净利润达5.47亿元，同比增长12.50%，扣非归母净利润为5.39亿元，同比增长11.24%。第三季度实现营业收入25.47亿元，较上年同期下降2.94%；归母净利润为1.56亿元，同比下降9.66%，扣非归母净利润为1.55亿元，同比下降9.50%。
    事件点评
    三季度发电量同比下滑，装机规模稳定。截至2026年9月末，公司全资发电企业运营装机容量134.875万千瓦，其中火电装机128万千瓦、风电装机6.875万千瓦。2026年第三季度，公司发电企业累计完成发电量119,102
    万千瓦时、上网电量107,465万千瓦时，与上年同期相比分别减少23.73%和23.85%。前三季度公司发电企业累计完成发电量371,980万千瓦时、上网电量336,030万千瓦时，与上年同期相比分别减少10.63%和10.52%。
    毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。毛利率同比回落1.33个百分点至7.84%；期间费用率2.9%，同比下降0.1个百分点。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额同比下降12.32%至10.01亿元。
    增资3.82亿元推进三大风光项目建设，加速煤电与新能源一体化转型。公司公告拟向全资子公司合计增资3.82亿元，用于投资建设右玉10万千瓦风电、繁峙县17.05万千瓦风电及通宝原平公司二期光伏项目。提高公司清洁能源装机规模，加速煤电与新能源一体化转型。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.63元，对应公司11月2日收盘价5.81元，PE分别为10.1\9.6\9.2倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。

业绩稳步增长，煤价回升吨煤毛利改善

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入221.87亿元，同比增长5.15%；归母净利润达26.99亿元，同比增长71.78%，扣非归母净利润为27.23亿元，同比增长100.34%。第三季度实现营业收入71.78亿元，较上年同期增长2.09%；归母净利润为9.21亿元，同比增长313.53%，扣非归母净利润为10.06亿元，同比增长374.50%。
    事件点评
    煤炭产销规模有所收缩，煤价回升吨煤毛利改善。前三季度公司实现商品煤销售收入209.78亿元（同比+7.40%），实现销售毛利91.60亿元（同比+29.41%）。产销方面，前三季度公司原煤产量3688万吨（同比-13.12%），商品煤销量3231万吨（同比-14.02%），其中混煤产销量下降明显，分别同比下降24.37%、25.28%至1440万吨和1395万吨，喷吹煤产销量分别同比下降0.31%、1.11%。前三季度商品煤综合售价达649.22元/吨，同比上涨24.91%，吨煤毛利同比增长50.52%至283.50元/吨。
    盈利能力显著修复，毛利率提升费用率下降。受益于煤炭价格上涨，综合毛利率同比提升7.29个百分点至41.39%。期间费用率同比下降0.2个百分点至14.78%。因购买探矿权，前三季度无形资产同比+33.82%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.16\1.40\1.47元，对应公司11月2日收盘价14.29元，PE分别为12.6\10.4\9.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

存储主控量增驱动业绩高增，企业级PCIe5.0打开成长空间

联芸科技(688449)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入13.69亿元，同比增长48.67%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长262.44%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长12.74%。其中26Q3单季度实现营业收入5.15亿元，同比增长65.51%，环比增长3.24%。归母净利润大幅增长主要系战略配售盛合晶微股份公允价值变动收益增加所致。
    事件点评
    联芸科技是国内领先的第三方数据存储主控芯片厂商，产品覆盖SSD主控芯片、嵌入式存储主控芯片及AIoT信号处理与传输芯片，构建了SoC架构设计、算法、数模IP、中后端设计等全流程研发平台。2025年公司SSD
    主控出货量占独立第三方主控市场份额约30%，全球排名第二，客户覆盖国内外颗粒原厂及主流存储模组厂。
    主控芯片出货量提升及战略配售带动业绩大幅增长。1）数据存储主控芯片方面，2026H1公司实现收入7.32亿元，同比增长40.10%，占营收比达85.69%。主要由于海外原厂产能向企业级及先进制程倾斜，消费级市场供给出现结构性缺口，公司PCIe3/4/5及企业级SATA主控持续放量。2）战略配售方面，公司参与盛合晶微IPO并在科创板上市战略配售股份，获配6000万元，于报表确认大额公允价值变动收益。截至2026年三季度末，公司公允价值变动损益2.49亿元，占利润总额比达76%。
    PCIe5.0新品周期开启，定增推动产品迭代。AI服务器推理KVCache卸载带来的企业级大容量SSD需求为公司打开全新增长空间，公司加大新品周期导入及迭代。1）公司推出企业级、消费级PCIe5.0，其中，消费级PCIe主控支持NVMe2.1协议及新一代LDPC纠错技术，性能较上代提升近一倍，已在OEM厂商端量产，企业级PCIe5.0主控处于量产测试阶段，有望切入
    长存产业链贡献业务增量。2）定增布局更高级产品，截至2026年8月，公司定增已获监管同意注册批复，拟募集20.62亿元主要投向企业级PCIe6、7代及消费级PCIe6主控、UFS5.0等产品迭代，进一步切入高端主控市场。ss投资建议
    AI推理带动eSSD扩容，国内存储原厂加速扩产提升国产化配套比例，本土主控芯片迎来价值重估。公司作为独立第三方主控全球龙头之一，短期受益消费级市场供给缺口，中期企业级PCIe5.0主控切入AI算力基础设施供应链，远期PCIe6/7及UFS5.0布局完善高端产品矩阵，预计公司对应10月30日收盘价的2026-2028年PE分别为41.5\61.6\36.9，首
    次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）企业级PCIe5.0量产不及预期。企业级主控需通过云厂商及服务器厂商认证，若认证进度或量产节奏低于预期，可能影响公司收入结构升级进度。

毛利率改善兑现，团餐渠道及新店型打开后续盈利空间

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司前三季度营业收入13.50亿元，同比下降0.44%；归母净利润2.12亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长1.93%。单Q3收入4.99亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.77亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降1.60%。。
    事件点评
    经营规模保持稳定，核心渠道贡献突出。前三季度收入13.50亿元，同比仅下降0.44%；按两期经营公告相减，单Q3加盟渠道收入3.69亿元、团餐渠道收入1.13亿元，合计占单季收入约96.5%。Q3收入同比下降4.38%，后续收入改善仍取决于单店经营和门店拓展。现金流与利润表现稳健，前三
    季度经营活动现金流净额2.18亿元，同比增长8.69%。
    毛利率改善延续，支撑主营盈利。前三季度营业成本9.49亿元，同比下降2.79%，降幅大于收入降幅；由收入和成本计算的综合毛利率为29.71%，同比提升约1.70个百分点。前三季度扣非归母净利润同比增长1.93%，好于收入表现。销售及研发投入增加，显示公司在产品和渠道上的持续投入；费用投放效率是后续利润弹性的关键。
    门店拓展持续推进，存量门店优化值得关注。前三季度新增加盟门店619家，9月末加盟门店5849家；同期减少679家，净减少60家。开店规模显示拓展仍在进行，未来若新店型经营表现和传统门店单店收入改善，门店网络有望继续贡献收入增量。
    投资建议
    前三季度收入基本稳定，毛利率提升、扣非利润正增长且经营现金
    流充足，显示公司在收入波动期仍具备较好的盈利韧性。展望后续，加盟网络、团餐渠道和馅料产品提供增长抓手；若门店净增长及单店经营改善，收入和利润有望进一步修复。公司10月30日股价为20.88，预计公司2026-2028E的PE分别为17.1/14.3/12.4；2026-2028E的EPS分别为1.22/1.46/1.68，我们维持“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全；门店拓展和新店型爬坡不及预期；传统门店经营恢复不及预期；团餐客户拓展不及预期；原材料价格上涨；投资收益及公允价值波动。

高端TIM材料供应商，AI迭代驱动业绩高速增长

鸿富诚(301716)
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收7.74亿元，同比增长58.63%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长73.72%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长77.52%。对应毛利率为69.78%，净利率为43.11%。单三季度公司实现营收3.39亿元，同比增长49.78%，环比增长55.07%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长54.81%，环比增长96.67%。事件点评
    高端TIM材料供应商，碳基导热垫片行业领先。公司技术实力雄厚，通过自主创新的取向技术，实现石墨烯材料的垂直排列，成为了行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模化应用的企业，产品可应用于数据
    中心等领域。未来，在AI算力中心等高功耗计算芯片下游应用市场的快速发展的驱动下，热管理材料的性能要求将持续提升，有望为石墨烯导热垫片等高端TIM产品带来广阔的发展空间。
    深度绑定头部客户，奠定长期发展基础。公司依托可靠的产品质量以及对客户需求的快速响应等优势，形成了良好的品牌形象和市场口碑，与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司核心产品碳基导热垫片、金属碳基复合材料等已进入全球主要AI芯片企业导热界面材料供应链并批量供货，核心客户包括纬创资通、鸿海精密、广达电脑等，客户资源优势明显，为公司持续研发创新以及长远发展奠定良好的基础。
    募投产能有序推进，保障批量供货能力。公司通过IPO募集资金合计12.20亿元，其中先进电子功能材料基地建设项目投入3.40亿元、研发中心建设项目投入2.30亿元、营销服务网络及总部基地建设项目投入1.00亿元，另有补充流动资金2.50亿元与发展与科技储备资金3.00亿元。项目建成后，有望进一步扩大公司现有产品生产规模，丰富公司产品结构，提升客户服务
    能力，增强公司研发能力，提高公司市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收11.41/16.96/25.14亿元，同比增长61.4%/48.7%/48.2%；实现归母净利润4.80/6.91/9.65亿元，同比增长78.5%/43.9%/39.7%，EPS分别为6.41/9.22/12.88元，对应10月29日收盘价，PE为69.0/47.9/34.3倍，考虑到AI高速迭代驱动下石墨烯垫片未来发展空间广阔，叠加公司作为行业龙头先发优势明显，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险：公司产品量产时间相对较短，供应链地位尚需进一步稳固，同时产品附加值相对较高，可能吸引国内外竞争者入局，相关核心产品面临市场竞争加剧的风险，或将会对公司持续发展将产生不利影响。

业绩环比大幅增长约50%，镍基产品盈利能力上行

博迁新材(605376)
    事件描述
    10月29日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入14.5亿元，同比增长79.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长49.9%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长54.4%
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为4.1/4.8/5.6亿元（同比+64.0%/+78.6%/+94.7%），归母净利润分别为0.72/0.64/0.92亿元（同比+49.6%/+11.0%/+98.8%），
    26Q3实现营业收入5.6亿元，同比+94.7%、环比+16.3%；归母净利润0.92亿元，同比+98.8%、环比+43.1%；毛利率30.8%，同比+2.0pct、环比+3.4pct（Q129.9%/Q227.4%/Q330.8%）。
    事件点评
    公司业绩环比高增主要原因：①下游MLCC需求景气上行，AI服务器、汽车电子与消费电子共振，公司作为全球纳米镍粉龙头充分受益量增；②高端小粒径镍粉需求提升、产品结构优化盈利能力增强，叠加产能利用率提升的规模效应，产品成本下降，Q3毛利率环比+3.4pct至30.8%、净利率16.4%（Q3为全年单季最高）。
    高端镍基产品出货量增加，吨盈利持续上行：2026年前三季度，我们估计公司镍基产品收入约9.0亿元，我们估计26Q3镍基产品销量超600吨，环比继续增长，吨售价约55-58万元，吨毛利约18-21万元，均有所提升。主要是因为Q3高端镍粉收入继续增长，并且随员工生产效率提升熟练度增加，公司镍基产品吨成本有所下降，镍基产品毛利率呈现提升趋势。展望Q4公司出货量有望继续创新高，产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。
    铜基产品盈利能力提升，需求保持快速增长：我们估计26Q3公司铜基出货约220-250吨，吨毛利约19-22万元，环比基本持平，毛利率环比大幅提升。公司铜粉产品已进入国内主要MLCC及浆料企业供应链，电子元件领域铜粉出货量同比增长较快。另外，光伏铜代银需求持续旺盛，继续保持增长。
    投资建议
    公司部分出口产品美元定价为主，考虑汇率波动产生负向影响，我
    们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、8.7亿元、13.8亿元，对应公司10月30日收盘价70.82元，相当于2027年21.4倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    汇率波动风险；产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

盈利承压，上网电价小幅上涨

华电国际(600027)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入856.90亿元，同比下降10.62%；归母净利润达39.08亿元，同比下降39.29%，扣非归母净利润为38.64亿元，同比下降37.79%。第三季度实现营业收入314.26亿元，较上年同期下降12.51%；归母净利润为8.03亿元，同比下降68.29%，扣非归母净利润为7.81亿元，同比下降68.23%。
    事件点评
    电量下降及参股投资收益回落，毛利率小幅下降。业绩下降受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。综合毛利率同比回落2.28个百分点至9.84%，期间费用率同比提升0.16个百分点至4.16%。经营活动产生的现金
    流量净额同比下降34.21%，主要电费回款减少额高于燃料采购支出减少额的影响。
    水电大发与新能源装机增长挤压火电空间，平均上网电价稳中有升。前三季度累计完成发电量1,750.35亿千瓦时，较上年同期下降约13.06%；完成上网电量1,642.73亿千瓦时，较上年同期下降约13.19%。发电量及上网电量下降的主要原因是夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因的共同影响。前三季度，平均上网电价约为519.01元/兆瓦时，较上年同期增长约9.46元/兆瓦时，同比增长约1.86%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.44\0.50\0.56元，对应公司10月30日收盘价5.09元，PE分别为11.6\10.2\9.1倍，维持“增持-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

煤价提升带动Q3业绩增长，成长可期

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入161.69亿元，同比下滑4.64%；归母净利润达16.82亿元，同比增长49.67%。第三季度实现营业收入62.48亿元，同比增长9.32%；归母净利润6.21亿元，同比增长81.82%事件点评
    煤价提升带动业绩增长，主业盈利韧性较强。前三季度公司原煤产量2975万吨，同比下降4.49%；商品煤销量2577万吨，同比下降16.33%；煤炭综合售价554.43元/吨，同比增长23.26%，煤炭销售收入142.90亿元，同比增长3.13%；单吨毛利249.63元/吨，同比增长53.83%。
    现金流改善，毛利率同比提升。前三季度经营活动现金流净额27.85亿
    元，同比增长289.61%；研发费用同比增长37.27%，系研发项目增加所致；投资收益同比增长47.62%，系联营企业投资收益增加所致。毛利率提升9.67个百分点至43.02%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.61\0.67\0.76元，对应公司11月2日收盘价8.72元，PE分别为14.3\13\11.5倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

激光切割设备出海领先企业，全产业链布局的“专精特新”小巨人

森峰激光(920085)
    投资要点：
    森峰激光是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务。公司产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备，同时融合激光技术和智能制造理念，自主研发设计了激光柔性加工生产线、智能钣金折弯中心、钣金成形柔性生产线等智能制造生产线，为客户提供激光加工综合解决方案。公司是国家级专精特新"小巨人"企业，具备国内少有的"核心零部件—整机设备—自动化解决方案"全产业链技术研发能力。
    激光加工设备市场规模持续扩张，激光切割设备仍为第一大细分赛道。根据《2026中国激光产业发展报告》，2025年中国激光加工设备行业市场规模为958亿元，预计2026年将达到1080亿元。分赛道看：激光切割设备为激光加工技术的第一大应用领域，2025年市场规模达315.2亿元，占激光加工设备市场的32.90%，预计2026年将达到324.1亿元；激光焊接设备受新能源汽车、锂电池、半导体及新兴市场需求驱动，预计2026年中国激光焊接成套设备市场销售收入将从2023年115.2亿元增长至240.1亿元，年复合增长率达28%；激光熔覆设备2024年市场规模为77亿元，2025年将达到88.7亿元。公司以激光切割为核心、焊接与熔覆协同的布局与行业高景气赛道高度契合。
    作为国产激光切割设备出海领先企业，公司已建立多维协同的竞争优势。技术上，公司覆盖激光加工设备结构设计、核心零部件及自动化解决方案，是国内少数同时掌握上游核心零部件与下游多场景应用技术的激光厂商，2023-2025年研发费用占营收4.69%-5.65%，并参与多项国家及行业标准制定。产品上，2023年以来累计推出100余款激光设备，超高功率、超大幅面光纤切割设备动态切割精度、最大加速度等指标与行业龙头基本同一水平，支持切割功率范围、加工幅面具备一定优势，智能制造生产线收入占比由2023年的6.21%提升至2025年的15.89%，第二增长曲线初步成型。市场上，公司海外先发优势显著，销售覆盖一百余个国家，设立美国、德国、迪拜等境外子公司，境外独家代理经销商15家，2025年外销收入9.86亿元、占主营业务74.88%，外销毛利率36.08%显著高于内销19.08%，海外业务成为主要增长引擎，同时客户结构高度分散（前五大客户占比仅11.46%），抗单一市场波动能力较强。
    估值分析和投资建议：公司营收规模较小，不过具备较高成长性。2023-2025年，公司营业收入分别为13.30亿元、12.96亿元和14.67亿元，2025年同比增长13.16%，公司预计2026年实现营业收入16亿至17亿元，同比增长9.07%至15.89%；归母净利润分别为1.08亿元、1.01亿元和0.98亿元，2025年扣非归母净利润9,020.66万元，同比增长18.28%。公司综合毛利率分别为30.29%、31.55%、31.12%和30.98%，持续处于较高水平，2025年公司综合毛利率31.12%，高于可比公司均值25.88%。公司可比公司大族激光、华工科技、海目星、联赢激光2025年PE分别为74.80、60.92、-9.62、42.67倍，中证指数有限公司发布的"通用设备制造业（C34）"最近一个月平均静态市盈率为38.75倍。公司发行后股本为7,885.00万股，发行价对应发行后市值为14.03亿元，对应2025年市盈率为15.55倍，相较于可比公司及行业PE具备较大的折价。
    风险提示：经营业绩下滑的风险；外销收入增速放缓甚至下降的风险；境内销售收入进一步下滑的风险；市场竞争加剧导致业绩增长放缓或下降的风险；核心原材料外部依赖风险；存货账面价值较高的风险；汇率波动风险；募集资金投资项目新增产能消化、经济效益不及预期的风险。

Q3肉鸡业务环比回暖，生猪业务仍承压

温氏股份(300498)
    公司披露2026年3季报。公司2026年前3季度实现营业收入721.97亿元，同比-4.74%，归母净利润-49.61亿元，同比-194.40%，EPS-0.75元，加权平均ROE-12.87%，同比下降25.27个百分点。单季度业绩角度，公司2026年Q3实现营业收入254.50亿元，同比-1.88%，归母净利润-5.96亿元，同比-133.44%。截止2026年3季度末，公司资产负债率约为59.15%，环比2026Q2末的58.94%轻微回升。
    Q3肉鸡业务环比回暖。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比约+5%。价格方面，7、8、9月的毛鸡销售均价分别为11.49元/公斤、12.89元/公斤、14.2元/公斤。在成本端，公司上半年毛鸡出栏完全成本约5.8元/斤，受饲料原料价格上涨、
    行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月出栏完全成本为5.8-5.9元/斤。
    猪价低迷，生猪业务承压。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉猪2651.17万头（含毛猪和鲜品）。在成本端，公司上半年肉猪养殖账面综合成本为6.1元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后约6元/斤，8月肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下。在价格端，公司Q3毛猪销售均价环比Q2略有回升，但仍处低位，生猪业务承压。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润-42.62/65.04/110.23亿元，对应EPS为-0.64/0.98/1.66元，当前股价对应2026年PB为2.9倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

SOC及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升

华峰测控(688200)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入13.53亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润6.5亿元，yoy+67.9%。2026年单三季度实现营业总收入6.14亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润2.33亿，yoy+22.13%，环比-27.51%，扣非后归母净利润为2.62亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。事件点评
    SOC及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混合信号测试领域，公司产品主要包括STS8200、STS8300，已与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC及高端数字芯片领域，公司2023年推出了产品STS8600，持续推进客户端导入与验证工
    作，截至2026年半年报，公司产品全球装机量已突破9,000台，预计年内有望跨越10,000台关口。
    单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单Q3实现营业总收入6.14亿元，创历史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单Q3归母净利润为2.33亿元，扣非后归母净利润为2.62亿元，非经常性损益主要与公允价值变动净收益有关。2026Q3公司存货为5.4亿元，合同负债为1.88亿元，在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。
    毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司2026Q3毛利率为74.89%，同比提升0.59pct，毛利率提升或与公司的产能利用率提升和高价值产品占比提升有关。公司净利率为47.83%，同比提升6.64pct。2026Q3公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.41%、9.86%、4.41%、-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。研发费用2026Q3为3.03亿元，同比去年提升了1.21亿元，公司依旧在积极的进行研发费用投放。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.48亿元、29.43亿元、39.76亿元，同比增长分别为52.1%、43.7%、35.1%，归母净利润分别为9.25亿元、12.65亿元、17.04亿元，同比增长分别为72.5%、36.8%、34.7%，公司2026年10月29日股价为222.23元，对应的PE估值为48.3倍、35.3倍、26.2倍。（1）公司在模拟/功率ATE壁垒稳固，能够提供
    稳定的现金流。（2）STS8600切入SOC和AI测试，打开了第二增长曲线。（3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产替代有助力公司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风险不容忽视。

营收实现爆发性增长，存货和预付款大增

摩尔线程(688795)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，实现归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。2026单三季度实现营业总收入为15.52亿元，同比1773.92亿元，环比55.43%。2026年单三季度实现归母净利润0.49亿元，扣非后归母净利润为0.2亿元，首次实现单季度扣非后利润扭亏为盈。
    事件点评
    营业收入实现爆发性增长。公司2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大AI
    工厂，以MTTS5000为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
    不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态。①公司基于MTTS5000智算卡构建了夸娥大规模智算集群，已经完成Deepseek-V4、MiniMaxM3、智谱GLM-5.2、KimiK3等适配，在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过90%。②合作伙伴从零起步完整训练MoE-236B基础大模型，公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练，北京大学EvoPhys团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的5D世界模型EvoPhys-World。
    抓住边缘和端侧智能机遇，MTTE300模组取得持续进展。MTTE300
    是公司专门为AI边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC芯片，集成了全功能GPU/CPU/NPU和VPU，可以满足多样化需求。
    预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司2026Q3预付款为25.99亿元，同比去年增加15.26亿元，存货33.63亿元，同比去年增加了24.25亿元。在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为53.9亿元、126.12亿元、182.88亿元，同比增长分别为258%、134%、45%，预计归母净利润分别为1.5亿、12.43亿元、31.96亿元，2026年10月29日收盘价为333.99元，2026-2028年对应的PE分别为1049.5倍、126.3倍、49.1倍，（1）公司作为全功能GPU的优秀企业，搭建了MUSA架构，将迎来商业化加速。（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险。GPU芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键

得益于黄羽鸡价格回暖，Q3环比由亏转盈

立华股份(300761)
    公司披露2026年3季报。公司2026年前3季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，EPS0.28元，加权平均ROE2.50%，同比下降0.62个百分点。单季度业绩角度，公司2026年Q3实现营业收入54.86亿元，同比+6.74%，归母净利润3.08亿元，同比+122.70%，公司Q3环比Q2由亏转盈，主要得益于黄羽鸡市场价格回暖。
    肉鸡业务Q3实现盈利。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.40亿只，同比约+6%。价格方面，7、8、9月的毛鸡销售均价分别为11.11元/公斤、12.67元/公斤、13.75元/公斤。在成本端，公司2026年半年度肉鸡完全成本约11.20元/公斤，在Q3继续保持较强竞争力。得益于良好的成本控制能力和价格的回升，公司
    肉鸡业务Q3实现盈利。
    生猪养殖业务Q3保持稳健。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉猪172.3万头，同比约+14%。在价格端，公司Q3肉猪销售均价环比Q2略有回升。在成本端，公司2026半年度肉猪完全成本在11.8元/公斤以内，在Q3继续保持良好的成本控制能力。公司生猪养殖业务在Q3继续保持稳健。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润6.17/15.18/17.81亿元，对应EPS为0.73/1.79/2.10元，当前股价对应2026年PB为1.8倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

煤炭、煤化工量价齐升，盈利能力增强

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入349.95亿元，同比增长9.90%；归母净利润达21.46亿元，同比增长100.51%，扣非归母净利润为21.16亿元，同比增长111.53%。第三季度实现营业收入136.07亿元，较上年同期增长21.18%；归母净利润为9.07亿元，同比增长2242.36%，扣非归母净利润为9.04亿元，同比增长3226.34%。
    事件点评
    煤炭、煤化工量价齐升，盈利能力显著增强。前三季度煤炭、焦炭、乙醇等主要产品实现量价齐升，利润同比增加。煤炭方面，实现商品煤产量1359.37万吨（同比+4.26%）、销售量1007.05万吨（同比+2.62%），吨煤毛
    利同比增长28.93%至441.68元/吨。煤化工方面，主要产品产销与价格同步走强，焦炭、甲醇、乙醇销量分别同比增长4.89%、13.25%和26.94%，平均售价分别同比上涨19.91%、16.71%和1.30%。
    毛利率提升，费用率小幅下降。主要产品实现量价齐升，推动公司综合毛利率同比提升3.56个百分点至20.76%。受益于主营业务利润同比增加，经营活动产生的现金流量净额达57.79亿元（同比+49.84%）。期间费用率同比下降0.25个百分点至12.78%。
    中期分红拟每股派现0.1元。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税）。截至2026年9月30日，公司总股本2,693,258,709股，依此计算合计派发现金红利269,325,870.90元（含税），占公司2026年前三季度归属于上市公司股东净利润的比例为12.55%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.24\1.54\1.69元，对应公司10
    月30日收盘价14.96元，PE分别为12.1\9.7\8.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

AI业务快速增长，占比大幅提升

能科科技(603859)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-25.41%。2026年单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，实现归母净利润0.28亿元，yoy-47.81%。
    事件点评
    AI业务快速增长，业务结构进一步优化。公司2026Q3实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%。根据公司公众号披露，其中AI产品与服务实现收入6.51亿元，同比增长94.37%，占比为51.64%。云产品与服务收入3.12亿元，同比增长17.64%，占比为24.76%，工业电气产品与服务2.78亿元，同比下降22.42%，占比22.02%，软件系统与服务收入为0.2亿元，同比下降
    84.27%，占比为1.58%。公司单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，根据公司公众号披露，其中AI业务营业收入为3.58亿元，yoy+188.85%，环比增长98.5%，单三季度AI业务占比为68%，进一步提升。
    加速“灵智”开发，推动具身智能多形态多场景落地。公司深化物理AI业务，加速具身智能“大脑”在四足、轮式、人形、履带、无人艇、机械臂及无人机等多形态及特种领域、装备研制、泛工业领域等多场景落地应用。
    深度工业数据应用，加速数据价值释放。公司加速工业领域经验向数据产品的转化，深化数据采集、治理、本体建模与高质量数据集建设，推动工业数据与AI融合，赋能具身智能、工业智能体应用。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为18.54亿元、22.05亿元、
    25.71亿元，同比增长分别为21.6%、18.9%、16.6%，预计归母净利润分别为2.38亿元、3.03亿元、3.90亿元，同比增长分别为5.3%、27.7%、28.5%，公司2026年10月30日股价为37.22元，对应的2026-2028年PE估值为41.7倍、32.7倍、25.4倍。（1）公司云产品与服务业务保持稳健发展态势。（2）公司围绕“All in AI”战略，加速推进业务转型，收入结构持续优化，AI产品与服务业务快速增长，收入占比迅速提升，看好AI市场的放量。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险。全球经济的不确定性以及国内外经济环境的变化可能对企业的收入和盈利能力产生影响，特别是在制造业景气度恢复缓慢的情况下，下游部分客户对数字化转型的投入可能会减弱。

周期品涨价带动Q3业绩大增，重点项目稳步推进

广汇能源(600256)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入230.83亿元，同比增长2.45%；归母净利润达27.73亿元，同比增长174.04%，扣非归母净利润为28.26亿元，同比增长201.10%。第三季度实现营业收入88.42亿元，较上年同期增长30.37%；归母净利润为14.95亿元，同比增长842.20%，扣非归母净利润为14.94亿元，同比增长1328.25%。
    事件点评
    油气煤化价格上涨，Q3业绩大幅增长。第三季度地缘冲突与供需偏紧推动油气煤化产品价格同比显著上涨，其中Q3国内LNG均价5800.28元/吨，同比+41.91%；秦皇岛5000大卡动力煤均价790.32元/吨，同比+31.99%。
    前三季度公司实现LNG产量4.60亿方（同比-1.14%）、销量16.39亿方（同比-24.77%），其中Q3产销量分别同比下降20.55%和28.73%。煤炭方面，受安监趋严及以销定产策略影响，前三季度原煤产量3024.24万吨（同比-21.82%），煤炭销量3851.51万吨（同比-3.78%），其中Q3产销量分别同比-8.98和+10.85%。
    煤化工产销总体增长，乙二醇产销大幅增加。前三季度煤化工产品产量172.62万吨（同比+9.02%）、总销量169.53万吨（同比+7.63%）；其中甲醇、煤基油品受大修影响前三季度产量分别微降4.60%和6.64%至71.89万吨、40.58万吨，而乙二醇装置在技改大修后高负荷运行，前三季度产销量分别同比增长128.56%和110.31%至20.31万吨、20.66万吨。
    重点在建工程稳步推进。截至三季度末，公司在建工程同比增长35.42%至25.65亿元。马朗煤矿配套设施已基本建成，前期已取得项目核准及环评批复，目前正加快推进竣工验收工作；新能源公司B区前三台气化炉安全可靠性更新项目已于9月21日一次开车成功并平稳达产；哈萨克斯坦斋桑油
    气项目四口新勘探井已完成钻井及资料采集；富油煤高值化利用升级改造项目（一期）计划于年底前实现整体机械竣工，1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成95%并正稳步推进环评、能评等手续办理。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.62\0.69元，对应公司10月29日收盘价6.77元，2026-2028年PE分别为12.6\11.0\9.9倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。

Q3业绩大增，费用率改善

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入275.6亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润20.2亿元，同比增长40.89%。第三季度实现营业收入95.32亿元，同比增加4.49%；归属于上市公司股东的净利润为7.83亿元，同比增加86.41%
    事件点评
    盈利结构持续优化，财务费用同比减少。业绩增长主要是煤炭产品售价提升，母公司所属西曲矿出售产能及财务费用同比减少影响。前三季度公司毛利率30.18%，同比下降0.4个百分点，期间费用率13.91%，同比下降1.23个百分点。财务、利息费用同比分别下降51.04%、79.33%，主要是同期计
    提兴县井田融资利息费用，计入在建工程利息资本化影响。
    投资收益大幅增长。前三季度公司投资收益4.49亿，同比大幅增加110.87%，主要系参股公司中润铝业归母净利润同比增加，公司按持股比享有的投资收益比同期增加影响。资产处置收益2.06亿，同比增长2966.04%，主要是母公司所属西曲矿出售产能影响。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.45\0.48\0.52元，对应公司10月28日收盘价6.23元，PE分别为13.7\13.0\12.0倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险。

产品和渠道结构持续优化，种源性能迭代升级

圣农发展(002299)
    公司披露2026年3季报。公司2026年前3季度实现营业收入167.73亿元，同比+14.06%，归母净利润8.08亿元，同比-30.29%，EPS0.66元，加权平均ROE7.02%，同比下降3.6个百分点。公司2026年前3季度累计实现扣非归母净利润8.57亿元，同比+35.64%。单季度业绩角度，公司2026年Q3实现营业收入59.92亿元，同比+2.44%，归母净利润3.05亿元，同比+22.79%，Q3扣非归母净利润3.34亿元，同比+30.04%。
    深加工业务持续增长，带动产品结构进一步优化。公司2026年前3季度实现鸡肉生食销量115.97万吨，同比+5.59%；同期，深加工肉制品销量39.39万吨，同比+32.97%。公司的深加工肉制品销量增速明显快于生食业务，从而使得深加工产品收入占比继续提升，产品结构得到进一步优化。公司持
    续推进全渠道布局，2026年前3季度C端零售与出口渠道保持较快增长，B端业务整体运行稳健，C端及出口业务的增长带动渠道结构持续优化。
    种源性能持续迭代，成本优势进一步巩固。公司自主培育的“圣泽903”白羽肉鸡配套系已在内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化，肉鸡综合性能达到国际先进水平，有助于公司进一步降本增效。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润12.22/14.92/17.73亿元，对应EPS为0.98/1.20/1.43元，目前股价对应2026年PE为16倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

中科曙光(603019)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入122.38亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润17.25亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为15.53亿元，yoy+105.02%。单Q3实现营业总收入47.73亿元，yoy+60.68%，环比11.87%，单Q3实现归母净利润7.53亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为7.09亿元，yoy+275.46%。
    事件点评
    收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026年公司前三季度单季度营收增速分别为23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。
    毛利率提升，研发费用加码投入。公司2026Q3毛利率为27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为14.05亿元，比去年同期提升4.31亿元。
    存货大增，合同负债有支撑。公司2026Q3存货为80.71亿元，同比去年提升48.4亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55亿元，比2026H1增加了12.97亿元，反映出公司下游订单有支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为206.43亿元、258.02亿元、323.44亿元，同比增长分别为38%、25%、25.4%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.34亿元、42.12亿元、54.39亿元，同比增长分别为48.6%、30.2%、29.1%，2026年10月28日收盘价为77.2元，对应的2026-2028年PE分别为34.9倍、26.8倍、20.8倍，（1）公司作为国
    产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，从底层112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再
    到上层驱动、管理软件实现100%自主研发，是国内首款原生RDMA高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的
    大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。

主业调整符合预期，藻油释放未来盈利空间

金达威(002626)
    事件描述
    第三季度营收8.63亿元，同比下降1.46%；归母净利润0.84亿元，同比下降26.25%。前三季度营收26.36亿元，同比增长1.22%，归母净利润2.54亿元，同比下降29.67%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降31.29%。事件点评
    传统原料项目基本完工，新增资源向藻油业务倾斜。公司10月20日公告，辅酶Q10改扩建项目已基本完工，达到预定可使用状态，拟进行项目结项，节余募集资金9894万元（不含利息及手续费）。公司拟将该部分资金与信息化系统项目尚未使用的1.40亿元募集资金，合计约2.38亿元转投藻油Omega-3一期项目，进一步优化资金配置。
    财务费用扰动利润，部分减值压力有所缓解。前三季度财务费用6727万元，同比增加5569万元，主要受汇兑损益变动及可转债利息费用影响。同时，资产减值损失1310万元，较去年同期2757万元明显减少，主要系存货跌价损失同比下降。投资收益2726万元，同比+77.0%，主要受iHerb分红贡献。
    毛利率小幅下滑，公司调整品类结构。前三季度整体毛利率约39.60%，同比下降约0.63个百分点，营业成本同比增加2.28%，快于收入增长1.22%，导致毛利率回落，主要系公司收缩维A相关主业。费用端，前三季度销售/管理费用率分别为10.86%/11.24%，同比+1.18/+0.45pct，直接影响了公司前三季度期间的盈利水平。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.65\1.18\1.78，对应公司10月27日收盘价17.99元，2026-2028年PE分别为27.7\15.3\10.1。我们看好
    公司在藻油产品的积极建设投资和提前布局，考虑到目前鱼油全球供给短缺，藻油替代鱼油可行性已被验证，公司调整主业，并投入2.38亿元在藻油Omega-3一期项目。预计2026-2028E的营收分别为3,906\5,047\5,803百万元，增速分别为16.1%\29.2%\15.0%；利润分别为
    396\719\1,084百万元，增速分别为16.5%\81.6%\50.6%，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。
    风险提示
    藻油产能释放不及预期风险。藻油一期项目计划投资约6.88亿元。若建
    设、调试或客户导入延期，收入确认将滞后，资金占用及后续折旧可能拖累盈利。

业绩稳健向好，Q3净利高增

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入98.09亿元，同比增加5.19%；实现归母净利润13.18亿元，同比增加3.27%。第三季度实现营业收入36.90亿元，同比增加9.84%；实现归母净利润5.95亿元，同比增加48.55%。
    事件点评
    产销同比双增，业绩稳健。受煤炭市场价格上行影响所致，公司是业绩稳健增长。前三季度煤炭产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%；销售收入94.17亿元，同比+6.78%；销售成本57.11亿元，同比+4.42%。
    毛利率同比提升，费用刚性管控。前三季度毛利率38.5%，同比提升1.14pct；期间费用率5.6%，同比提升1.01pct；持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降1.6个百分点，降至19.57%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.32\1.37元，对应公司10月27日收盘价15.54元，PE分别为13.1\11.8\11.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。

业绩符合预期，三大业务持续稳健增长

新宙邦(300037)
    事件描述
    10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入120.6亿元，同比增长82.3%，实现归母净利润15.4亿元，同比增长106.2%，公司毛利率23.5%，同比-1.0pct，净利率13.1%，同比+1.5pct。业绩在预告范围之内，符合市场预期。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为33.6/41.0/46.0亿元（同比+67.9%/+82.6%/+94.3%），归母净利润分别为4.8/5.0/5.6亿元（同比+109.0%/+98.2%/+111.4%），逐季环比加速。
    26Q3实现营业收入46.0亿元，同比+94.3%、环比+12.2%；归母净利润5.6亿元，同比+111.4%、环比+11.0%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+130.0%；毛利率22.9%，同比-0.6pct、环比-0.7pct；净利率12.7%，同比+1.2pct。
    事件点评
    三大业务均实现增长，业绩持续增长确定性高：①电池化学品紧抓储能高景气与动力稳步增长机遇，联动合营企业石磊氟材料及控股子公司瀚康电子材料强化六氟磷酸锂与锂电添加剂供给，一体化运营优势释放，产销量快速增长、销售价格稳步修复；②电子信息化学品抓住新能源、算力中心、半导体机遇，核心产品市占率提升，新增长曲线加速形成；③有机氟化学品高质量经营稳健贡献，加快布局面向半导体、算力及数字基建与绿色低碳的新产品。关键子公司福建海德福（含氟新材料）第三季度进入持续盈利状态。公司前三季度投资收益2.7亿元（同比+504.0%，其中对联营/合营企业投资收益约2.3亿元，主要为石磊氟材料等产业链权益投资贡献），占归母净利润约17.5%。
    期间费用率下降，汇兑损失拖累财务费用：2026年前三季度期间费用合计11.0亿元，同比+3.2亿元；期间费用率9.1%，同比下降2.6pct。其中销售费用率1.1%（费用1.3亿元，同比+20.2%）、管理费用率3.2%（费用3.9亿元，同比+34.5%，业绩奖金及股权激励计提增加）、研发费用率3.9%（费用4.7亿元，同比+30.2%，研发项目增加及物料价格上涨）、财务费用率0.9%（费用1.1亿元，同比+464.6%，上年同期0.2亿元，汇兑波动损失增加）。投资建议
    锂电行业需求旺盛，电子化学品及有机氟化学品受益于AI基础设施建设加码，公司持续成长性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.8亿元、28.4亿元、34.2亿元，对应公司10月27日收盘价49.20元，相当于2026年16.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。风险提示
    市场竞争及下游需求波动风险、原材料价格波动风险、安全生产与生态环境保护风险、海外政策风险。

上修资本开支，产品结构优化

长电科技(600584)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入为309.52亿元，yoy+7.96%，归母净利润为16.17亿元，yoy+69.58%，扣非后归母净利润为15.61亿元，yoy+99.17%。2026单Q3实现营业总收入为114.25亿元，yoy+13.53%，环比+10.32%，2026单Q3实现归母净利润为7.73亿元，yoy+59.99%，环比+39.38%，扣非后归母净利润为7.53亿元，yoy+117.43%，环比+38.40%。
    事件点评
    运算电子快速增长，公司持续优化产品结构。公司2026Q3实现营业总收入为309.52亿元，yoy+7.96%，其中运算电子营收占比30.9%，同比增长
    54%，运算电子对应AI算力芯片、FCBGA、2.5D/3D异构、HBM配套封装，属于高价值量的产品，其快速增长能够助力公司优化产品结构。汽车电子营收占比11.3%，同比增长30%，实现稳健增长。
    资本开支大幅上修，加快先进产能布局及配套能力建设。上修2026年投资计划，由110.1亿元调整为182亿元，其中固定资产投资类投资由99.8亿元调整为173.1亿元，定增募资65亿投向高性能计算先进封装、存储Chiplet、电源模组封测，明确押注先进封装长周期。
    产能利用率上行，降本增效，盈利能力改善。公司2026Q3毛利率为16.01%，同比+2.27pct，净利率为5.14%，同比+1.82pct。公司单三季度毛利率为17.48%，同比+3.23pct，环比+1.8pct，毛利率的提升系产能利用率上行和高附加值产品结构改善。公司持续加强运营基本功、强化成本管控，通过智能制造及精益生产不断降低成本带动毛利和净利润同比增长。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为443.54亿元、506.65亿元、573.35亿元，同比增长分别为14.1%、14.2%、13.2%，预计2026-2028年归母净利润分别为22.83亿元、29.36亿元、36.17亿元，同比增长分别为45.8%、28.6%、23.2%，公司2026年10月27日收盘价为53.29元，对应的PE为41.8倍、32.5倍、26.4倍，AI算力持续扩张，先进封装全球产能紧缺，本土先进封装存在确定性缺口，公司以XDFOI平台为核心，通过大额资本开支卡位先进封装产能、抢占长期客户认证壁垒，看好公司从传统封测代工到算力系统集成方案商的转型，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    地缘与出口管制风险。境外收入占比高，新加坡、韩国拥有生产基地，海外客户、海外工厂同时暴露在多国贸易规则、出口管制调整之下。

盈利持续确认，隔膜价格持续上行

恩捷股份(002812)
    事件描述
    10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。
    26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润
    9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。
    事件点评
    隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。
    费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4
    亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。
    投资建议
    公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

业绩稳健，煤化工盈利增强

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入1156.36亿元，同比增长4.6%；归母净利润达127.49亿元，同比增长2.1%。第三季度营收425.0亿元，同比增长17.6%，归母净利润45.99亿元，同比下降3.8%。
    事件点评
    煤炭产销承压，煤价上涨实现营收与毛利增长。前三季度公司煤炭业务实现营业收入930.50亿元，同比增加37.17亿元（+4.2%）；实现毛利246.16亿元，同比增加20.96亿元（+9.3%）。前三季度公司煤炭产销端同比回落，商品煤产量9338万吨，同比下降8.1%。实现煤炭销售量18272万吨，同比下降4%，其中自产商品煤销量9359万吨，同比下降7.7%。前三季度自产
    商品煤综合售价达557元/吨，同比上涨83元/吨（+17.5%），其中动力煤售价514元/吨（同比+76元/吨，+17.4%），炼焦煤售价1192元/吨（同比+271元/吨，+29.4%）；买断贸易煤售价582元/吨，同比上涨113元/吨（+24.1%）。
    聚烯烃量价齐升叠加成本下降，煤化工盈利能力显著增强。前三季度聚烯烃产量115.3万吨（同比+16.5%），销量115.7万吨（同比+17.6%），综合销售均价7258元/吨，同比上涨711元/吨（+10.9%）。聚烯烃单位销售成本降至5865元/吨，同比下降410元/吨（-6.5%）。
    现金流状况稳健，营业外支出增长。前三季度公司毛利率提升至27.28%，同比增加1.33个百分点，期间费用率5.64%，同比增长0.08个百分点；经营性现金流225.75亿元，同比增长6.9%。营业外支出同比大增380.8%，主要系资产报废损失和滞纳金等非经常性支出增加。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.36\1.39\1.44元，对应公司10月26日收盘价14.44元，PE分别为10.6\10.4\10.0倍，维持“增持-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

Q3业绩受资产减值影响，发电量大幅提升

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2026三季报，前三季度实现营业收入127.2亿元，同比增长41.23%；归母净利润达17.5亿元，同比增长18.33%。第三季度营业收入48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.3亿元，同比下降4.74%。
    事件点评
    煤炭销量及价格同比增加，Q3计提资产减值归母净利润环比下滑。前三季度公司商品煤产量1495.43万吨，同比增长1.86%；商品煤销量1489.88万吨，同比增长2.97%；煤炭销售收入86.66亿元，同比+14.48%；毛利34.53亿，同比+21.9%。Q3公司计提资产减值损失1.07亿元，归母净利润下滑。
    发电装机规模扩大，发电量大幅提升。前三季度发电量208.21亿千瓦时，同比增长88.75%；上网电量196.6亿千瓦时，同比增长89.4%；平均上网电价0.3699元/千瓦时，同比下降0.43%。
    经营现金流量净额同比增长。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长52.72%，主要系煤炭及电力板块销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。销售毛利率33.04%，同比减少5.21pct；期间费用率8.71%，同比减少2.03pct。
    项目稳步推进。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.95\1.00\1.03元，对应公司10月26日收盘价9.47元，PE分别为9.9\9.5\9.2倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

毛利率提升，存货过百亿

寒武纪(688256)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%。2026单Q3实现营业总收入35.31亿元，yoy+104.47%，环比+13.5%，实现归母净利润14.04亿元，yoy+147.74%，环比+8.16%。
    事件点评
    营收高增，利润超预期。公司2026年前三季度实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，维持高增，利润端，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%，利润端增速快于收入端增长。公司于2026年7月29日披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，设定了2026年至2028年连续三年
    的业绩考核目标，营业收入目标值分别为：2026年营业收入值不低于135亿元，2026-2027年累计营业收入值不低于405亿元，2026-2028年累计营业收入值不低于1000亿元。随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。
    毛利率提升，研发费用提升。公司2026Q3毛利率为56.53%，同比+1.24pct，环比提升1.28pct，在存储和上游原材料涨价的背景下，公司的毛利率依旧能够维持较高的水平，说明公司向下游传导能力较强。研发费用：公司前三季度研发费用为12.25亿元，同比去年提升3.82亿元，研发投入能够帮助公司不断迭代新品，进一步巩固产品壁垒。
    存货过百亿，预付款激增。公司2026Q3存货为116.65亿元，同比去年增加79.36亿元，预付款为30.44亿元，同比去年增加23.54亿元，2026Q3存货和预付款合计147.09亿元，在上游晶圆智造、封装测试、配套厂商产能紧张的背景下，公司通过预付款锁定排期，在存储紧缺和涨价的背景下，大额存货能够帮助公司及时顺利完成产品交付。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为155亿、406亿、589亿元，yoy+138.6%、161.9%、45.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.84亿元、146.97亿元、210.13亿元，2026年10月26日公司股价为968元，对应的2026-2028年PE为113.1倍、41.4倍、29倍，公司作为国产算力的优秀企业，摆脱了早期亏损阶段，从研发投入期转入商业化收获期；公司产品矩阵完备，能够更好匹配客户需求，未来下游需求旺盛，在地缘管制的背景下，算力订单迎来大爆发，公司订单能见度高，看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    地缘管制与供应链风险：公司采用Fabless模式，晶圆制造、封测、部分IP依赖外部供应链，主体及下属子公司处于实体清单约束之下；若海外管制进一步升级、上游代工排期受限、关键物料供给收紧，将影响芯片流片、交付节奏，供应链切换存在成本与验证周期压力。

煤炭量价齐升，尿素毛利同比增长

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入73.80亿元，同比增加25.39%；实现归母净利润1.44亿元，同比增加1268.84%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增加190.13%。第三季度实现营业收入25.88亿元，同比增加41.00%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加229.48%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增加313.08%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，尿素均价同比增长。业绩增长得益于主产品煤炭、尿素售价上升，及煤炭销量增加导致的收入规模上升。前三季度实现煤炭产量1001.07万吨，同比减少12.3%，煤炭销量956.38万吨，同比增长5.88%。
    煤炭销售均价650.44元/吨，同比增长33.9%。煤炭销售收入达62.21亿元，同比增长41.77%；毛利达到24.73亿元，同比增长82.91%。化工方面，尿素产量49.5万吨，同比减少4.66%，尿素销量48.95万吨，同比减少8.08%，尿素均价1739.8元/吨，同比增长6.87%。尿素销售收入达8.52亿元，同比下降1.76%；毛利达到1.16亿元，同比增长57.22%。
    经营活动现金流量净额由负转正，盈利改善。前三季度公司经营活动现金流净额达16.15亿元，同比由负转正。毛利率33.64%，同比提升13.34个百分点；费用率14.82%，同比下降2.09个百分点。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.13\0.15\0.19元，对应公司10月26日收盘价6.29元，PE分别为46.9\41.8\32.3倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期风险

营收利润延续较快增速，机器人业务持续突破

雷赛智能(002979)
    事件描述
    公司发布26年三季报业绩，26Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收10.08亿元，同比增长58.64%；归母净利润2.99亿元，同比+86.80%。26Q3公司实现营收6.61亿元，同比+61.70%，其中伺服系统实现营收3.47亿元，同比+66.5%；归母净利润1.06亿元，同比+156.1%，剔除股份支付影响后归母净利润1.23亿元，同比+105.4%。
    事件点评
    营收连续7个季度同比加速增长，经营效益持续向好。26Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收10.08亿元，同比
    58.64%，主要系1）公司重点覆盖封装、测试环节的固晶、划片、键合、分选四大核心设备场景，并向光通讯领域的耦合、AOI等设备延伸，全产品系列（运动控制卡、步进、伺服、PLC、远程IO、视觉一体机等）均已进入半导体前后段设备客户，由单品向“工艺+系统”整体方案拓展；2）公司同期启动渠道变革，经销占比由20%提升至56%，其中经销业务约50%采用准直销模式。这一调整扩大了客户覆盖，支撑公司进入半导体光模块、高端机床等大客户市场。费用率方面，公司26Q1-Q3期间费用率为23.98%，同比-3.29pct，期间费用管控效果显著。盈利能力方面，26Q1-Q3公司毛利率为39.21%，同比+0.13pct；销售净利率为15.77%，同比+3.01pct，主要系公司实施“两提两降”策略，提升高端行业、高端客户、高端爆品与方案，降低管理、沟通、供应链与生产成本所致。
    人形机器人业务积势迸发，开辟第二增长曲线。公司无框力矩电机全年在手订单超过100万台，年度交付预计80-90万台，目前月产能达15万台，并正在扩建自动化产线向年产300万台迈进。关节模组方面，谐波、行星、一体轮三大类订单呈现快速增长，目前在手订单超6万台，交付正在加速放量，公司同步加大产能建设。同时，公司与近三百家国内外机器人企业及模组厂合作，形成三类模式：供应无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码器等核心零部件；为大客户联合开发关节模组和灵巧手；为广泛客户代工组装。公司已进入80%以上人形机器人整机厂供应体系。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收27.69/35.72/45.30亿元，同比分别+47.8%/+29.0%/+26.8%；实现归母公司净利润为4.04/5.71/7.46亿元，同比分别+79.4%/+41.2%/+30.7%，EPS分别为1.28/1.81/2.36元，对应公司10月23日收盘价PE分别为42.3/30.0/22.9倍。考虑到公司在国内步进系统领域居龙头地位，控制器业务处于行业前列；同时在“通用自动化+人形机器人”双轮驱动下，成长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：若公司未能持续推进技术升级、持续优化服务体系、及时迭代契合行业发展趋势的新产品，可能在日趋激烈的市场竞争中丢失市场份额、压缩盈利空间，最终对公司的盈利能力稳定性与可持续性构成影响。

Q3实现扭亏，ABC盈利能力上行

爱旭股份(600732)
    事件描述
    事件内容：10月21日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入144.7亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润-7.1亿元，公司毛利率9.8%，同比+4.9pct。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为44.4/47.5/52.9亿元逐季提升，归母净利润分别为-4.4/-3.1/+0.45亿元，亏损逐季收窄直至转正，毛利率分别为7.2%/8.4%/13.3%逐季抬升，存货周转天数由54天降至48天。
    26Q3实现营业收入52.9亿元，同比+67.9%、环比+11.5%；归母净利润0.45亿元，同比、环比均扭亏为盈；Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct、环比+4.9pct。
    事件点评
    ABC组件出货环比继续增长，明年将完成旧产能全部改造。预估26Q3公司ABC组件出货5.4GW，环比增加，单W毛利约0.12-0.14元，单季度毛利创新高，预计Q4公司出货及盈利能力继续上行。自年初以来，公司滚动在手订单超15GW，排产已至明年上半年，Q4开始公司将陆续完成义乌、滁州、天津的旧产能改造，明年公司ABC产能有望达35-40GW，出货有望达34-38GW，并彻底完成TOPCon、PERC旧产能的出清，2028年ABC产能有望超50GW。
    财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。2026年前三季度期间费用合计19.3亿元，同比+6.9亿元，期间费用率13.4%，同比上升2.7pct。公司销售、管理、研发费用绝对额基本平稳，费用上升主要系汇兑及利息增加，导致财务费用激增所致。Q3公司整体费用约6.6亿元，单W费用约
    0.07-0.08元/W，环比上半年下降约0.01-0.02元/W。
    供给侧政策持续落地，2027年低效高成本产能将出清。公司充分受益于效率提升的供给侧相关政策。2027年1月1日，三项光伏能耗/能效强制性国标将实施，组件效率成为硬门槛。近期，工信部《光伏制造行业规范条件（征求意见稿）》再次提升准入门槛，低效产能加速出清，公司作为高效BC产能头部企业，直接受益行业格局优化。
    投资建议
    公司将继续践行All in BC的战略方针，成为光伏BC时代的领军企业。在光伏行业持续内卷降价的背景下，公司凭借ABC技术优势，实现了季度财务状况持续好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为-2.0亿元、16.2亿元、30.2亿元，10月23日收盘价11.97元，相当于2027年16倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。

CDMO布局已现成效，小分子/ADC/多肽驱动CDMO加速兑现

普洛药业(000739)
    投资要点：
    公司是横店集团旗下医药产业平台，深耕原料药（API）一体化制造三十余年，正向"做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美"战略转型，是国内原料药出口龙头与国内一线小分子CDMO服务商。当前公司正处于业务结构切换的关键窗口：低毛利的原料药业务主动收缩、向高毛利与高附加值品种聚焦，CDMO业务依托项目"漏斗模型"进入商业化兑现期，正在成长为公司的第一大毛利与未来第一大收入来源。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.40、105.76、122.00亿元，同比-4.5%、+13.2%、+15.4%；归母净利润分别为8.60、11.25、14.62亿元，同比-3.4%、+30.8%、+30.0%，PE为28.1、21.5、16.5。持续覆盖，给予"买入-B"评级。
    2026年前三季度，公司实现营业收入68.35亿元（同比-11.97%，主要系主动收缩低毛利API业务所致），综合毛利率同比提升2.64pct至27.66%，归母净利润6.14亿元（-12.37%），扣非净利润5.68亿元（-12.22%）；CDMO业务前三季度实现营收20.50亿元（+21.38%），项目总数达1715个（+38%），三年内将交付的商业化在手订单超78亿元。
    CDMO业务已形成小分子、ADC、多肽三大方向共振格局。
    CDMO为基本盘，DS（起始物料+注册中间体+API）项目商业化/验证期/小①小分子试分别增长25%/28%/33%；
    ②ADCCDMO产能利用率高，在研项目52个；
    走通）双技术，在研项目81个。③多肽CDMO依托固相合成（扩产至2万升以上）与液相合成（技术路径已风险提示：行业政策与集采风险，原料药价格波动风险，CDMO订单与项目进度风险，汇率波动风险，产能投放不及预期风险，市场竞争加剧风险。。

营收净利双增，煤化工毛利改善

中国神华(601088)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收2960.31亿元，同比增长9.0%，净利润444.03亿元，同比增长3.8%。第三季度实现营业收入1066.93亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东的净利润为156.88亿元，同比增长3.2%。
    事件点评
    商品煤销售4.61亿吨，自产煤售价同比涨3.1%。前三季度公司商品煤产量3.82亿吨（-2.3%），销售量为4.61亿吨（+0.1%），其中自产煤销售3.76亿吨（-3.1%）、外购煤销售0.85亿吨（+17.7%）。煤炭平均售价448元/吨，同比变化+7.4%其中，自产动力煤401元/吨，同比+3.1%；外购煤621元/吨，同比+13.5%。
    前三季度发电量增2.3%，煤化工毛利增长受量价齐升及低基数带动。前三季度公司总发电量为217.52十亿千瓦时，同比+2.3%；售电量为203.68十亿千瓦时，平均售电价格为370元/兆瓦时，同比+0.5%。煤化工分部利润总额31.01亿，毛利同比增长主要煤化工产品销售量及销售价格增长，以及上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。
    拟6.18亿元收购国能新疆煤制气50%股权。全资子公司国能新疆能源化工拟以6.18亿元收购控股股东旗下西部能源持有的国能新疆煤制气公司50%股权，交易完成后，煤制气公司将由合资公司变为全资子公司。该项目为准东20亿立方米/年煤制天然气工程，计划2027年底试车，目前处于建设期。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为2.87\2.96\3.15元，对应公司10月26日收盘价50.15元，PE分别为17.5\16.9\15.9倍，维持“买入-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

地缘冲突推升烯烃量价齐升，内蒙项目达产驱动业绩高增

宝丰能源(600989)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润达143.17亿元，同比增长59.97%，扣非净利润为141.28亿元，同比增长57.47%。第三季度实现营业收入168.90亿元，较上年同期增长32.73%；归属于上市公司股东的净利润为45.89亿元，同比增长41.97%。事件点评
    烯烃产品量价齐升，盈利空间显著拓宽。受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。Q3布伦特原油均价91.28美元/桶，同比+33.96%，环
    比-5.86%；聚乙烯市场均价9660.33元/吨，同比+23.74%，环比-4.21%；聚丙烯均价9369.29元/吨，同比+34.29%，环比+0.25%。公司聚乙烯、聚丙烯销量分别同比+18.78%、16.92%，平均单价分别+5.03%、+16.26%。
    财务费用同比下降，研发费用大幅增加。2026年前三季度，公司财务费用为6.95亿元，较上年同期的8.59亿元下降19.08%。其中利息费用从上年同期的7.80亿元降至5.79亿元。前三季度研发费用为9.60亿元，较上年同期的7.35亿元增长30.61%。前三季度公司经营活动现金流净额188.00亿元，同比增长38.42%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为2.19\2.37\2.53元，对应公司10月22日收盘价20.31元，PE分别为9.3\8.6\8.0倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；化工价格超预期下行风险；安全环保等风
    险。

Q3阶段性盈利承压，明年需求可以期待

宁德时代(300750)
    事件描述
    10月20日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入4421.4亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润578.8亿元，同比增长32.7%。
    单季看26Q1/Q2/Q3营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入1652.2亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.6亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。
    事件点评
    26Q3收入与利润增速背离的原因：Q3营业成本1310.4亿元，同比+69.5%，毛利额341.8亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至6%）自Q3起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9月1日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2原材料价格较高，在Q3碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3资产减值损失17.1亿元，环比增加11.9亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3研发费用环比增加10.8亿元。
    我们估算公司26Q3电池业务营业收入1465亿元，Q3整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约75%，储能电池出货占比约25%。估算公司Q3电池销售单价约0.56-0.57元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约0.1-0.11元/Wh，环比略有下降，单位净利约0.06-0.07元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3公司继续新增产能，Q3末固定资
    产1841亿元，环比增长约8.7%，在建工程430亿元，环比增长约30%，预计已实现年化产能约1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。
    2026年公司前三季度期间费用合计297.6亿元，同比+110.6亿元；期间费用率6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率4.2%（费用185.2亿元，同比+22.9%，Q3单季71.4亿元、环比+10.8亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率0.8%（费用约33.7亿元，同比+40.0%）、管理费用率2.1%（费用约93.1亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2亿元，汇兑收益大幅减少）。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为839.8亿元、971.3亿元、1166.4亿元，对应公司10月21日收盘价227.9元，相当于2026年12.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

毛利率修复延续，新店型与定制馅料贡献增量

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。
    事件点评
    收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好于表观利润。
    毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提升。
    馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元，同比+135%。
    新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。
    投资建议
    巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全风险；
    门店拓展和新店型爬坡不及预期；
    传统门店同店恢复不及预期；
    团餐客户拓展不及预期；
    原材料价格上涨；
    投资收益和公允价值变动收益波动。