公司事件点评报告：成本受益叠加费投优化，盈利能力提升

李子园(605337)
    事件
    2024年10月28日，李子园发布2024年三季报。
    投资要点
    收入稳定增长，利润增速较快
    业绩符合预期，收入利润稳定增长。2024Q1-3总营收10.64亿元（同减0.48%），归母净利润1.57亿元（同减16.83%），扣非净利润1.49亿元（同减16.04%）。2024Q3总营收3.85亿元（同增4.45%），归母净利润0.62亿元（同增13.91%），扣非净利润0.60亿元（同增25.14%），扣非利润同比增速较快，主要系去年非经常性损益较高致扣非利润基数较低。成本受益及返利投放优化致毛利率提升，盈利能力提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为39.23%/14.78%，分别同比+2.85/-2.90pcts；2024Q3分别为40.95%/16.15%，分别同比+5.24/+1.34pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.22%/6.19%，同比+4.28/+1.61pcts；2024Q3销售/管理费用率为16.05%/5.86%，分别同比+2.78/+1.04pcts。现金流表现稳定，销售回款同比略下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为3.46/1.49亿元，分别同比+1.60%/+2.05%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为11.72/4.18亿元，分别同比-1.57%/-0.22%。
    主品表现稳健，电商增长亮眼
    分产品看，2024Q1-3含乳饮料/其他产品营收分别为10.22/0.37亿元，分别同比-2.60%/+164.46%；2024Q3营收分别为3.66/0.16亿元，分别同比+1.76%/+203.11%，主品表现稳定，其他饮料包括“每日五黑”等养生系列产品表现较好。分地区看，2024Q3华东/华中/西南/电商营收为1.95/0.63/0.71/0.23亿元，同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%，华东基本盘表现稳健，电商渠道高速增长。分渠道看，2024Q3经销/直销渠道营收分别为3.64/0.19亿元，分别同比+1.80%/+140.93%，零食渠道表现较好。截至2024Q3末，总经销商2686家，较2024年年初增加101家。
    盈利预测
    我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。短期新渠道开拓承压，根据三0.56/0.61/0.69（前值为0.57/0.61/0.70）元，当前股价对应PE分别为18/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，迁址+增选独董半导体业务持续发力

天承科技(688603)
    事件
    公司10月29日晚公告：1）2024年三季报：2024前三季度公司实现营收2.73亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润5716.53万元，同比增长37.25%；2）公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股，不送红股；3）公司拟变更注册地址，由广东珠海迁址到上海浦东；4）增选上海市集成电路协会副秘书长石建宾为公司独立董事。对此我们点评如下：
    投资要点
    业绩稳步增长，主要源于国产替代和高毛利产品占比提升
    2024前三季度公司实现营收2.73亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润5716.53万元，同比增长37.25%。其中第三季度实现营收1亿元，同比增长15.29%，环比增长8.26%，实现归母净利润2051.31万元，同比增长32.20%，环比增长9.63%，自2023年第四季度开始，公司连续4个季度归母净利润同比和环比均呈现逐季度递增的趋势。业绩增长的主要原因是：1）利用国产替代优势积极开拓新客户，同时高毛利的电镀专用化学品销售占比稳步提升；2）理财收益及银行存款利息收入增加。
    迁址上海+增选独立董事，半导体业务持续完善静待起飞
    公司在巩固PCB电子化学品市场地位的同时，也在加大先进封装、先进制程等集成电路领域相关材料的投入，打造第二增长曲线。根据世界集成电路协会发布的2023年全球集成电路产业综合竞争力百强城市白皮书显示：上海位列全球第5名，大陆第一名，公司将注册地址由广东珠海迁到上海浦东，将充分利用上海集成电路行业的产业政策、产业资本以及人才等方面的优势。
    同时公司拟增选石建宾为独立董事，石建宾为上海市集成电路行业协会副秘书长，上海市经信委、浦东新区科经委等政府单位项目组专家。熟悉上海市集成电路产业政策，主持编写过多项集成电路行业政策、产业咨询报告及规划。自2014年开始，连续9年参与编写《上海集成电路产业发展研究报告》。增选石建宾为独立董事有助于公司了解产业政策，获取产业资源，助力公司半导体业务发展。
    公司此前已经组建了以新任CTO韩佐晏博士（曾在陶氏、杜邦以及华为2012实验室工作过）领衔的研发团队，覆盖了从先进封装到先进制程相关的电镀产品（包括但不仅限于电镀铜柱、再布线层、硅通孔和玻璃通孔填孔电镀等），下游客户正在持续测试验证中。此次迁址上海+增选独立董事石建宾，公司半导体业务持续完善，预计后续将成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测
    我们看好PCB业务的国产化替代趋势以及半导体业务未来的增长潜力。暂不考虑送转对公司股本的影响，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.00、1.31亿元，EPS分别为1.29、1.71、2.25元，当前股价对应PE分别为73、55、42倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、半导体业务推进不及预期的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：业绩持续高增验证，补水啦势能延续

东鹏饮料(605499)
    事件
    2024年10月29日，东鹏饮料发布2024年三季报。
    投资要点
    业绩持续验证，净利润位于预告上沿
    收入利润双高增，业绩弹性持续释放。2024Q1-3总营收125.58亿元（同增45.34%），归母净利润27.07亿元（同增63.53%），扣非净利润26.63亿元（同增77.30%）。2024Q3总营收46.85亿元（同增47.29%），归母净利润9.77亿元（同增78.42%），扣非净利润9.56亿元（同增86.90%）。成本优化与规模效应突出，盈利能力提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率为45.05%/21.56%，同比+2.53/+2.40pcts；2024Q3分别为45.81%/20.85%，分别同比+4.29/+3.64pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为16.42%/2.44%，分别同比-0.03/-0.55pcts；2024Q3分别为17.86%/2.41%，分别同比+0.33/-0.56pcts，Q3公司加大冰柜投放与奥运广告宣传力度，规模效应显现下费用平滑效果较好。现金流表现稳健，销售回款双位数高增。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为30.35/7.68亿元，分别同比+50.76%/+7.36%；销售回款为139.91/51.07亿元，同比+37.06%/+37.62%。截至2024Q3末，合同负债23.80亿元（环比减少1.21亿元）。
    主品快速增长，第二增长曲线势能延续
    分产品看，2024Q1-3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收分别为105.07/12.11/8.12亿元，其中东鹏特饮营收同比+31.43%；2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为36.52/7.35/2.81亿元，占主营收入78.23%/15.75%/6.02%，其中东鹏特饮营收同比+27.73%。在赛道整体扩容与公司加深渠道精耕下，主品东鹏特饮仍保持快速增长；补水啦势能持续释放，占比持续提升。分渠道看，2024Q3经销/直营/线上营收分别为39.35/5.86/1.39亿元，同比+41%/+79%/+140%，直营与线上渠道实现高增。分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元，分别同比+24%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，基地市场广东稳健增长，其他市场快速增长。截至2024Q3，总经销商2993家，较2024年年初增加12家。
    盈利预测
    我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司三季报及最新股本，我们预计公司2024-2026年EPS为6.28/8.23/10.28元，当前股价对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：业绩不及预期，产品结构保持上升

迎驾贡酒(603198)
    事件
    2024年10月29日，迎驾贡酒发布2024年三季报。
    投资要点
    业绩不及预期，适应行业调整
    收入表现承压，业绩不及预期。2024Q1-3营收55.13亿元（同增13.81%），归母净利润20.06亿元（同增20.19%），扣非净利润19.97亿元（同增23.94%）。2024Q3营收17.11亿元（同增2.32%），归母净利润6.25亿元（同增2.86%），扣非净利润6.31亿元（同增8.52%）。产品结构提升致毛利率同比增加，费投基本保持稳定。2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.28%/36.48%，分别同比+2.65/+1.93pcts；2024Q3分别为75.84%/36.37%，分别同比+2.88/+0.75pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为8.30%/2.96%，分别同比-0.12/-0.26pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为8.98%/3.39%，分别同比+0.73/+0.32pcts。现金流净额表现略承压，销售回款保持稳定。2024Q1-3/2024Q3经营性现金流净额分别为12.75/6.91亿元，分别同比+22.34%/-8.60%；销售回款分别为57.41/18.65亿元，分别同比+10.38%/+0.83%。截至2024Q3末，公司合同负债4.03亿元，环比减少0.59亿元。
    产品结构持续提升，省内增长稳健
    分产品看，2024Q3中高档酒/普通酒营收分别为12.96/3.36亿元，分别同比+7.12%/-9.16%，分别占主营收入79.41%/20.59%，中高档酒保持稳定增长，产品结构持续提升。分区域看，2024Q3省内/省外营收分别为11.16/5.16亿元，分别同比+6.85%/-3.62%，分别占主营收入68.41%/31.59%，省内大本营市场表现稳健，省外业绩承压。分渠道看，2024Q3直销（含团购）/批发代理营收分别为1.01/15.31亿元，分别同比+11.87%/+2.78%。截至2024Q3末，总经销商1442家，较Q2减少1家。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。短期受到行业调整影响，我们调整公司2024-2026年EPS分别为3.35/3.91/4.67（前值为3.57/4.40/5.30）元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

公司事件点评报告：业绩增势稳定，持续发挥制造优势

海天味业(603288)
    事件
    2024年10月28日，海天味业发布2024年三季度报告。
    投资要点
    业绩增势稳定，优化供应链发挥制造优势
    公司2024Q1-Q3实现营收203.99亿元（同增9%），归母净利润48.15亿元（同增11%），扣非归母净利润46.15亿元（同增11%）。其中2024Q3公司营收62.43亿元（同增10%），公司积极推进内部改革，营收延续稳健增长，归母净利润13.62亿元（同增10%），扣非归母净利润12.89亿元（同增9%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至36.61%，主要系原材料成本下降所致，随着公司持续打造端到端能力，供应链效率将持续提升，销售/管理费用率分别同比-0.01pct/0.03pct至5.58%/2.42%，保持相对稳定，净利率同增0.1pct至21.84%。
    各产品均衡增长，推进渠道营销变革
    分产品来看，公司2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为30.75/5.83/11.05/10.19亿元，分别同增9%/10%/8%/15%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q3线下/线上渠道营收分别为54.45/3.36亿元，分别同增8%/45%，公司梳理线下经销渠道，重视过程考核，经销商信心得到明显提升，同时餐饮渠道保持成本领先优势，通过多元化产品矩阵满足大宗餐饮、乡镇农村市场需求，在行业承压环境下实现稳定增长，截至2024Q3末，公司经销商共6722家，较年初净增加131家，与此同时，公司针对线上电商/社区团购/直播等多业态采取差异化打法，适应碎片化场景趋势，承接渠道增量。分区域来看，公司2024Q3东部/南部/中部/北部/西部营收分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元，分别同比+20%/+8%/+12%/+8%/-1%，南方市场增速亮眼。
    盈利预测
    在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐，有望达成全年双位数增长目标。根据三季报，我们略调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.22/1.33（前值为1.12/1.23/1.34）元，当前股价对应PE分别为40/37/34倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：业绩延续增势，开启备战年货节

洽洽食品(002557)
    事件
    2024年10月24日，洽洽食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    业绩延续增势，平衡成本与促销力度维稳毛利
    公司2024Q1-Q3实现营收47.58亿元（同增6%），归母净利润6.26亿元（同增24%），扣非归母净利润5.58亿元（同增31%）。其中2024Q3公司营收18.59亿元（同增4%），归母净利润2.89亿元（同增21%），扣非归母净利润2.75亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增6pct至33.11%，主要系规模效应释放摊平固定费用，同时葵花籽原料采购成本下降所致，目前内蒙雨水天气拉升原料价格，预计公司通过控制促销力度实现毛利稳定，销售/管理费用率分别同减1pct/0.4pct至7.86%/3.94%，费用率控制良好，四季度年货节公司预计延续品牌投入与销售奖励，净利率同增2pct至15.56%。
    开启备战年货节，持续探索渠道增量
    产品端来看，目前公司库存良性，并开始备战年货节，兼顾150元的高端礼盒与100元以下的性价比礼盒投放，引入合作伙伴与品牌代言人。具体品类上，公司增加瓜子铺货渗透，三季度蓝袋瓜子止跌回升，加量不加价策略效果显现；薯片在已有规模基础上优化产品结构；花生品类持续做消费者心智占领，实现快速增长。渠道端来看，线下渠道中，公司持续探索餐饮渠道与夜市排挡场景，同时量贩渠道在定制规格产品之外增加性价比散称产品，单月规模持续提升；线上渠道在夯实传统货架电商的同时提升兴趣电商直播与私域流量，通过引进专业人才、增加品类投放等方式提升品牌曝光度；海外业务表现优于整体，未来在泰国、印尼、中东市场有望实现快速渗透。
    盈利预测
    我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，尽管目前原材料成本呈现上涨趋势，但四季度仍有部分低价原料库存，同时公司适当调整促销力度保证毛利稳定，随着四季度年货节备战开启。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.20/2.48（前值为1.94/2.30/2.75）元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司事件点评报告：Q3业绩增长预期兑现，分红提升回报股东

牧原股份(002714)
    事件
    2024年10月29日，牧原股份发布2024年三季度报告。
    投资要点
    生猪业务量价齐升，Q3高利润业绩预期兑现
    牧原股份2024前三季度实现营业收入967.75亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润104.81亿元，扣非后归母净利润112.21亿元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司生猪养殖业务量价齐升，助力Q3高利润业绩如期兑现，实现营业收入399.09亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润96.52亿元，同比增长930.2%；实现扣非后归母净利润103.42亿元，同比增长866.0%。单季度利润同比大幅提升主因在本轮猪周期中猪价2024Q3震荡维持高位，并且2023Q3猪价低迷导致同比基数过小。本轮猪价周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，产能恢复速度相对较慢，所以相较2022年，我们预计本轮盈利周期有望维持更长时间，助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩有望实现亮眼表现。
    降本增效成果持续显现，盈利空间得以释放
    牧原股份9月延续养殖成本下降趋势，9月完全成本已下降至略低于13.7元/公斤，相比2024年初的15.8元/公斤，已下降超过2元/公斤，下降因素拆分是饲料价格下降贡献50%，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现，目前9月公司生猪养殖全程成活率接近85%，PSY在28以上，育肥阶段料肉比为2.87。
    养殖出栏逐季上涨，屠宰业务稳步扭转向好
    牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，养殖产能也实现小幅增长。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头；生猪养殖产能为8,086万头/年，拓宽未来业绩增长空间。此外，公司屠宰肉食板块业务经营情况稳步扭转向好，前三季度共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，预计Q3屠宰业务利润大幅减亏，未来产能利用率有望持续提升。
    分红增强回报股东，彰显投资价值
    牧原股份拟定2024前三季度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额拟定为45.05亿元，占公司2024前三季度净利润的40.06%。同时，公司修改2024-2026股东分红回报规划，将原计划中未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%该项比例上调至40%，股东分红回报增强。公司高度重视股东回报，与股东共享发展红利，彰显投资价值。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.7、9.3、12.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：单店缺口收窄，拓店稳步推进

巴比食品(605338)
    事件
    2024年10月24日，巴比食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    单店缺口收窄，盈利能力提升
    公司2024Q1-Q3实现营收12.10亿元（同增2%），归母净利润1.94亿元（同增26%），扣非归母净利润1.47亿元（同增20%）。其中2024Q3公司营收4.47亿元（同减0.5%），单店缺口环比收窄，归母净利润0.83亿元（同增14%），扣非归母净利润0.59亿元（同增6%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减0.1pct至26.79%，综合原材料成本基本稳定，销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct至3.96%/8.83%，销售费用减少主要系开店节奏放缓致使相关人员/奖励费用支出减少所致，管理费用增长主要系股权激励费用增加所致，净利率同增2pct至18.76%。
    坚持品质为先，团餐贡献稳定增量
    分产品看，2024Q3公司食品类收入4.06亿元（同减0.2%），其中面米类/馅料类/外购食品类产品营收分别为1.79/1.24/1.03亿元，分别同比+0.3%/-5%/+5%。其中外购类食品增速较好，公司坚持品质至上，围绕新鲜概念做门店经营。分渠道来看，2024Q3公司特许加盟/直营门店/团餐渠道销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，分别同比-2%/-34%/+9%，特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响，团餐Q3回归正常增速，在品类上增加馅料产品销售，全年预计可实现两位数增长目标。
    拓店节奏稳步推进，华中工厂预计Q4推进投产
    分区域来看，2024Q3公司华东/华南/华中/华北区域销售分别为3.63/0.39/0.30/0.15亿元，分别同比-2%/+16%/+8%/-2%，截至2024Q3末，公司华东/华南/华中/华北区域巴比门店分别为3345/866/600/155家，较年初净变化0/+139/+50/-13家，其中新开店共835家，全年有望完成开店1000家目标。华中工厂预计2024年年底到2025年年初投产，为华中门店拓展奠定产能基础，安徽市场相对稳定，处于产品结构优化阶段，湖南市场门店不断加密，整体进度符合公司预期，蒸全味目前已完成供应链切换与品牌管理，后续预计持续在南京、华东推进拓店。
    盈利预测
    我们看好公司开店节奏继续保持，同时由于基数效应与门店模型具备韧性，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.94/1.00/1.04（前值为1.02/1.17/1.30）元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

公司事件点评报告：收入增长略承压，成本明显改善

承德露露(000848)
    事件
    2024年10月28日，承德露露发布2024年三季报。
    投资要点
    成本改善明显，费投力度仍大
    营收符合预期，利润增速环比改善。2024Q1-3总营收21.59亿元（同增6.10%），归母净利润4.19亿元（同减5.49%），扣非净利润4.18亿元（同减5.13%）。2024Q3总营收5.25亿元（同减2.99%），归母净利润1.26亿元（同减2.30%），扣非净利润1.25亿元（同减0.44%）。成本改善带来毛利率同比提升，销售费用率提升幅度较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比-1.62/-2.39pcts；2024Q3分别为40.68%/23.92%，分别同比+3.22/+0.13pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts。经营净现金流同比增幅较大，销售回款表现略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.01/1.47亿元，分别同比-0.29%/142.56%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为22.06/5.96亿元，分别同比+9.90%/-5.97%。截至2024Q3末，合同负债0.43亿元（环比减少0.01亿元）。
    产能投产扎实基础，股份回购提振信心
    投产方面，露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务，并于今年10月27日开工桩基工程；年产50万吨露露系列饮料（一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于今年11月投产。股份回购方面，公司于10月25日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购3000-6000万股股份，占总股本2.85%-5.70%，用于注销以减少公司注册资本，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不超过7.05亿元。
    盈利预测
    我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

公司事件点评报告：AI芯片国产化势在必行，拟收购衡所华威布局环氧塑封材料

德邦科技(688035)
    事件
    德邦科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入7.84亿元，同比增长20.48%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降28.03%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降23.05%。
    投资要点
    24Q3业绩环比提升，盈利能力初步修复
    2024Q3公司实现营业收入3.21亿元，同比增长25.37%，环比增长23.56%；归母净利润0.27亿元，同比下降20.28%，环比上升34.17%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降4.28%，环比上升36.93%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率28.01%，环比上升1.67pct；实现销售净利率8.22%，环比上升0.69pct。
    高端AI芯片供应受限，先进封装材料值得关注
    近期，美国科技公司Techsights拆解最新国产AI加速器后，发现其或使用的是台积电代工的AI芯片。芯片技术禁运的相关话题再次引发多方关注，高端AI芯片的国产化需求再次得到提升。相较于传统技术制造先进制程芯片对于EUV光刻机的依赖，chiplet等先进封装技术可以使用10nm工艺制造出达到7nm工艺集成度的芯片。先进封装材料主要可以分为环氧塑封材料、封装基板、引线框架、芯片粘结材料、陶瓷封装材料等。目前，95%以上的微电子器件都是环氧塑封器件。环氧塑封材料是由环氧树脂为基体树脂，以高性能酚醛树脂为固化剂，加入硅微粉等为填料，以及添加多种助剂混配而成的粉状模塑料，为先进封装的主要材料，具有保护芯片不受外界环境的影响，抵抗外部溶剂、湿气、冲击，保证芯片与外界环境电绝缘等功能。我们认为先进封装领域环氧塑封材料值得关注。
    芯片级封装材料领先者，拟收购衡所华威构建更深的护城河
    公司专注于高端电子封装材料研发及产业化。在集成电路封装领域，公司具备晶圆UV膜材料、芯片固晶材料、导热界面材料等。目前，芯片固晶胶已在通富微电、长电科技等封测厂批量出货；晶圆UV膜成功批量供货给华天科技、长电科技、日月新等；芯片级导热界面材料通过关键客户验证。集成电路封装材料长期被国外企业垄断，公司是国内少数具备相关产品批量供货的领先企业。同时，公司与华为已有较长时间的合作。近期，公司发布一项《收购意向协议》公告，拟通过现金方式收购衡所华威电子有限公司53%的股权，获公司控制权。衡所华威主要从事半导体封装材料的研发和产业化，是国家级专精特新小巨人企业，主营产品为环氧塑封料，现有生产线12条，拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。根据PRISMARK统计，2023年衡所华威在全球环氧塑封料企业中销量位居第三，销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业销售额和销量均位于第一，是国产先进封装材料领先企业。下游客户包括英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等。我们认为本次收购衡所华威有望为公司进入国产主流AI算力芯片供应链赋能，与主业产生协同效应，大幅提升公司护城河并增厚利润。
    盈利预测
    我们关注到公司为国产领先的芯片级封装材料企业，拟收购衡所华威进一步拓展半导体先进封装材料领域，实现环氧塑封材国产化，基于审核性考虑，在收购最终完成前，暂不考虑其对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为10.90、15.18、18.08亿元，EPS分别为0.73、1.06、1.42元，当前股价对应PE分别为56.1、38.5、28.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    收购计划不及预期；先进封装材料品类拓展不及预期；封装材料出货不及预期。

公司事件点评报告：产品结构调整中，业绩阶段性承压

华致酒行(300755)
    事件
    2024年10月28日，华致酒行发布2024年三季报。
    投资要点
    需求疲软致毛利率下降，盈利同比承压
    利润不及预期，盈利能力承压。2024Q1-3总营收78.32亿元（同减5.10%），归母净利润1.68亿元（同减27.36%），扣非净利润1.49亿元（同减15.24%）。2024Q3总营收18.89亿元（同减20.84%），归母净利润0.13亿元（同减84.17%），扣非净利润0.12亿元（同减64.64%），其中，公司本期受到的政府补助减少致非经常性损益同比下降。产品结构变化致毛利率同比下降，费用同比优化。2024Q1-3毛利率/净利率分别为10.02%/2.21%，分别同比-0.98/-0.69pcts；2024Q3分别为8.50%/0.65%，分别同比-1.93/-2.79pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为5.39%/1.55%，分别同比-0.89/-0.15pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为5.54%/1.83%，分别同比-0.96/+0.03pcts。现金流与收入表现一致，合同负债环比略增。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-3.93/-3.33亿元，去年同期分别为3.89/-0.33亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为84.73/23.35亿元，分别同比-1.14%/-10.82%。截至2024Q3末，合同负债1.39亿元（环比增加0.51亿元）。
    标品酒表现稳健，精品酒盈利略受损
    标品酒方面，五粮液销售与批价表现稳定，精品茅台表现亦较好，整体标品酒占比表现预计提升。精品酒方面，行业下行周期受主线产品表现扰动较大，公司加大促销力度促进定制酒销售，对毛利率造成一定影响；同时定制酒表现略有分化，部分产品表现较好，其他定制酒预计略承压。另外，自有品牌荷花与赖高淮保持较高盈利能力，整体消费承压致需求略疲软。
    盈利预测
    我们认为公司短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于：1）自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用；2）门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。短期行业需求承压，根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

公司事件点评报告：业务结构调整，业绩表现承压

欢乐家(300997)
    事件
    2024年10月28日，欢乐家发布2024年三季报。
    投资要点
    毛利率受损较大，盈利能力承压
    收入表现稳健，盈利承压明显。2024Q1-3总营收13.40亿元（同增2.61%），归母净利润0.84亿元（同减52.34%），扣非净利润0.83亿元（同减51.11%）。2024Q3总营业收入3.95亿元（同增0.22%），归母净利润0.01亿元（同减97.16%），扣非净利润0.02亿元（同减95.02%）。零食渠道与原料销售业务放量，毛利率影响较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.22%/6.25%，分别同比-3.43/-7.21pcts；2024Q3分别为30.31%/0.33%，分别同比-8.30/-11.36pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为16.87%/7.31%，分别同比+4.57/+0.54pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为18.25%/9.53%，分别同比+3.37/+1.15pcts，公司加快一线工作和新零售团队人员布局，加大业务宣传及线上平台推广力度致销售费用率同比增长。现金流表现环比改善，销售回款表现稳定。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.75/0.15亿元，去年同期分别为0.06/0.07亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为13.94/4.43亿元，分别同比+1.88%/+0.62%。截至2024Q3末，合同负债0.62亿元（环比增加16.28%）。
    水果罐头实现增长，其他饮料下滑幅度较大
    2024Q1-3饮料/罐头营收分别为7.54/5.22亿元，分别同比+4.35%/-7.73%；2024Q3营收分别为2.19/1.42亿元，分别同比-9.66%/-4.32%，罐头下滑幅度相对较小。其中，饮料方面，2024Q3椰汁饮料/其他饮料营收分别为1.97/0.22亿元，分别同比-8.43%/-19.54%，椰汁同比小幅下滑，其他饮料同比下滑主要系乳酸菌等产品影响所致。罐头方面，2024Q3黄桃/橘子/其他罐头营收分别为0.60/0.40/0.42亿元，同比+15.38%/+11.11%/-30.62%，水果罐头增长主要系零食渠道放量所致。
    零食渠道逐步放量，主销地区表现稳定
    分渠道看，2024Q1-3/2024Q3经销渠道营收分别为10.90/2.84亿元，分别同比-12.40%/-26.88%，经销渠道受损明显。其中，2024Q1-3零食专营渠道营收为0.75亿元，占营收5.57%。分地区看，2024Q1-3/2024Q3华中华东西南地区营收分别为8.71/2.55亿元，分别同比+3.84%/-2.76%。
    盈利预测
    我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司三季报，短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.50/0.67元（前值为0.60/0.69/0.79元），当前股价对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

公司事件点评报告：提质增效战略成效显著，公司业绩表现优异

柳工(000528)
    事件
    柳工10月23日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入228.56亿元(同比+8.25%)，归母净利润13.21亿元(同比+59.82%)，扣非归母净利润12.09亿元(同比+93.89%)。其中2024年Q3单季实现营业收入67.96亿元(同比+11.81%)，归母净利润3.37亿元(同比+58.74%)，扣非归母净利润3.07亿元(同比+200.22%)。
    投资要点
    土方机械市场回暖，带动公司业绩持续增长
    土方机械市场装载机、挖机板块进一步复苏，公司业绩充分受益于土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会对挖掘机和装载机主要制造企业统计，2024年9月各类挖掘机销量为15831台，同比增长10.8%，装载机销量8072台，同比增长4.98%，土方机械市场持续复苏；从公司收入结构来看，2024年H1公司土方机械板块收入占比高达61.87%，而该板块业务主要产品为挖掘机、装载机、路面机械等，因此公司充分受益于挖掘机、装载机板块复苏，2024年H1公司土方机械板块实现营业收入99.37亿元(同比+15.91%)。随着土方机械市场新一轮上行周期开启，公司核心主业有望充分带动公司业绩持续增长。
    深度拓展海外市场，稳健推进国际化进程
    公司深入贯彻“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024年H1海外市场收入77.12亿元(同比+18.82%)，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化；2024年H1公司海外毛利率为29.09%(同比+1.12pct)，比国内毛利率高10.94pct，海外业务的高毛利率助力公司总体业绩持续增长。随着公司持续深耕海外市场并完善国际化布局，海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。
    提质增效战略成效显著，盈利能力稳步提升
    公司持续推进提质增效战略，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。2024Q1-Q3公司毛利率为23.48%(同比+2.83pct)，净利率为5.94%(同比+2.00pct)，均实现较高增长，公司盈利能力持续提升；2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流为10.78亿元，2023年同期为-0.63亿元，经营性现金流大幅改善；期间费用率为15.02%(同比+0.81pct)，费用增速低于营业收入增幅，公司费用管控较为良好。随着公司持续推进三大财务报表优化工作，预计提质增效战略将继续提高公司营运效率，助力公司盈利能力高增。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS分别为0.75、1.05、1.29元，当前股价对应PE分别为16.0、11.3、9.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司事件点评报告：调整期业绩承压，发布回购方案彰显信心

舍得酒业(600702)
    事件
    2024年10月28日，舍得酒业发布2024年三季报及回购方案。
    投资要点
    业绩不及预期，销售回款承压
    业绩不及预期，利润受损明显。2024Q1-3总营收44.60亿元（同减14.97%），归母净利润6.69亿元（同减48.35%），扣非净利润6.54亿元（同减47.97%）。2024Q3总营收11.89亿元（同减30.72%），归母净利润0.78亿元（同减79.22%），扣非净利润0.75亿元（同减79.11%）。产品结构调整叠加收入基数下降，毛利率同比下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为67.90%/14.96%，分别同比-7.38/-9.78pcts；2024Q3分别为63.66%/6.34%，分别同比-10.97/-15.59pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为21.38%/9.82%，分别同比+2.57/+0.48pcts；2024Q3销售/管理费用率为24.84%/11.01%，分别同比+3.38/+0.15pcts。现金流表现略承压，销售回款同比下降较多。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.44/-1.24亿元，去年同期分别为5.80/-0.59亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为45.85/11.47亿元，分别同比-16.23%/-21.40%。截至2024Q3末，合同负债1.74亿元（环比增加0.12亿元）。
    省内营收占比提升，电商渠道稳定增长
    分产品看，2024Q1-3酒类收入40.35亿元（同减-16.68%）：其中，2024Q1-3中高档酒/普通酒营收分别为34.98/5.37亿元，分别同比-15.70%/-22.53%；2024Q3营收分别为8.97/1.53亿元，分别同比-35.66%/-14.96%，普通酒价位带相对更稳定，营收同比降幅较中高档酒更小。分区域看，2024Q1-3省内/省外营收分别为12.56/27.79亿元，分别同比-8.61%/-19.88%，分别占营收31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升。2024Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元，分别同比-21.59%/-37.87%。分渠道看，2024Q1-3批发代理/电商销售营收分别为37.13/3.22亿元，分别同比-18.30%/+7.92%；2024Q3营收分别为9.84/0.66亿元，分别同比-35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长。截至2024Q3末，总经销商2763家，较年初增加108家。
    发布回购方案，体现公司信心
    根据回购公告，公司拟回购股份109.89-219.78万股，占总股本比例0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激励；回购价格上限为91.00元/股，预计回购金额为1.00-2.00亿元，在董事会审议通过后6个月内实施回购方案。
    盈利预测
    目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为2.83/3.83/4.83（前值为3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

公司事件点评报告：内销市场承压，利润保持稳定增长

安徽合力(600761)
    事件
    安徽合力10月28日发布2024年第三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入134.09亿元（同比+2.11%），归母净利润11.01亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润9.65亿元（同比+13.84%）。其中2024年Q3实现营业收入44.00亿元（同比-0.11%），归母净利润2.98亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润2.45亿元（同比-12.7%）。
    投资要点
    国内需求有所放缓，出口市场表现强劲
    2024年9月叉车整体市场保持增长态势，但国内市场和出口市场表现呈现明显不同的差异。据中国工程机械工业协会统计，2024年9月全国叉车销量达到106002台，同比增长6.06%。其中9月份国内销量为62755台，同比下降5.32%，出口销量为43247台，同比增长28.5%。尽管国内市场面临一定压力，但出口的亮眼表现为叉车行业带来了新的增长点。面对出口市场提供的新的发展机遇，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。借助这些举措，公司有望在海外市场斩获更为亮丽的成绩，带动整体业绩增长。
    智能物流发展提速，产业布局不断完善
    公司近年来通过并购等方式积极布局智能物流领域，挖掘高质量发展新动能。2024年，公司投资并购安徽宇锋智能科技有限公司，实现合力智能物流产业园顺利开园，进一步延伸智能物流产业链，完善产业布局，提升整体竞争力和产业附加值。同时，公司智能物流业务取得了显著增长。2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年H1公司智能物流业务营业收入同比增长161.20%，展现了强劲的增长动能。2024年10月LogiMATSEA2024开展首日，来自物流、冶炼、食品、冷链、木材等亚洲区域行业用户在合力智能物流展区现场交流、洽谈合作，达成智能物流多个意向订单。智能物流业务有望成为公司新的增长点，并为公司带来更广阔的市场前景和市场竞争力。
    费用管控良好，盈利能力有所提升
    2024年Q1-Q3公司销售费用率为4.49%（同比+0.99pct），管理费用率为2.69%（同比+0.22pct），研发费用率为5.45%（同比+0.49pct），财务费用率为0.03%，2023年同期为-0.02%，公司整体费用管控良好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率21.53%（同比+1.29pct），销售净利率8.82%（同比+0.47pct），显示出公司盈利能力的提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.3、8.8、7.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

公司事件点评报告：海外布局进一步完善，营收利润双增长

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机10月24日发布2024年前三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入9.21亿元(同比+41.71%)，归母净利润1.20亿元(同比+48.78%)，扣非归母净利润1.17亿元(同比+70.90%)。其中2024年Q3单季实现营业收入2.94亿元(同比+17.77%)，归母净利0.36亿元(同比+30.74%)，扣非归母净利润0.34亿元(同比+65.25%)。
    投资要点
    橡胶耐磨备件前景广阔，公司产品充分受益
    公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用，在橡胶耐磨备件市场上具备先发优势，有效助力公司前三季度业绩高增。公司核心产品为矿用橡胶耐磨备件，较传统金属材料备件具有耐磨性、耐腐性、环保性等优点，而目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，市场前景广阔。2024年Q1-Q3公司矿用橡胶耐磨备件板块营业收入为5.10亿元(同比+34.88%)，产品毛利率为43.98%(同比+2.43pct)，其中第三季度矿用橡胶耐磨备件营业收入为2.08亿元(同比+65.08%)，产品充分受益于橡胶耐磨备件替代化进程，实现营收利润双增长。随着公司对新型耐磨材料的深入研究，其性能优势的进步将持续提升公司产品的技术含量和市场竞争力，提高耐磨备件市场占有率。
    海外新基地建成投产，国际化布局进一步完善
    公司坚持推进国际化发展战略，深耕国际市场，打造全球连锁工厂，海外市场布局持续完善。2024年Q1-Q3公司海外营业收入为6.30亿元(同比+99.55%)，占公司总营业收入的68.36%(同比+19.81pct)，其中第三季度海外收入为1.99亿元(同比+36.30%)。同时公司积极布局海外产能，加速海外市场拓展，2024年10月16日公司发布关于赞比亚生产基地建成投产的公告，赞比亚生产基地投产后可有效满足非洲当地矿山需求，扩大公司在非洲地区的影响力。预计赞比亚生产基地投产将较大地增加公司产能、产品市场竞争力和盈利能力，进一步完善公司海外布局。
    期间费用率管控良好，盈利能力持续提升
    2024年Q1-Q3公司销售毛利率为37.36%(同比+2.61pct)，销售净利率为13.29%(同比+0.61pct)，盈利能力持续提升。报告期内，公司期间费用率为20.46%(同比-1.23pct)，其中销售费用率为5.62%(同比-0.38pct)，管理费用率为10.94%(同比-2.82pct)，研发费用率为2.74%(同比-0.62pct)，财务费用率为1.16%，2023年同期为-1.43%，财务费用率大幅增加主要系汇率波动影响导致2024年第三季度当期汇兑损失946.97万元，公司整体费用管控率较好。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为12.84、14.93、18.46亿元，EPS分别为1.00、1.33、1.76元，当前股价对应PE分别为28.0、20.9、15.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，全年目标稳步迈进

金徽酒(603919)
    事件
    2024年10月25日，金徽酒发布2024年三季度报告。
    投资要点
    宴席场景阶段性修复，盈利增速超预期
    公司2024Q1-Q3实现营收23.28亿元（同增15%），归母净利润3.33亿元（同增22%），扣非归母净利润3.37亿元（同增23%）。其中2024Q3公司营收5.74亿元（同增16%），主要系升学宴与婚宴场景修复拉动，归母净利润0.38亿元（同增109%），主要系中高端酒增长加速所致，扣非归母净利润0.35亿元（同增72%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至61.13%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，财务核算体现在成本中，叠加采购成本上涨，综合导致毛利率下降，销售/管理费用率分别同减3pct/2pct至24.08%/13.10%，净利率同增3pct至6.37%。截至2024Q3末，公司合同负债4.76亿元（同增10%），为后续发展蓄力。
    订货会节奏边际影响产品结构，双一体化战略拉升省外规模
    分产品来看，2024Q3公司300元以上白酒收入为1.60亿元（同增42%），2024Q3公司100-300元白酒收入3.09亿元（同增15%），年份系列势能延续，持续做品牌引领，公司Q3针对柔和与年份系列做订货会，目前产品发货完成，顺价工作稳步推进，Q4做动销拉动，能量系列根据转型节奏持续做调整。2024Q3公司100元以下白酒收入0.77亿元（同减24%），大众消费相对疲软，公司预计Q4做三星、四星订货会，发力终端动销。分区域来看，2024Q3省内收入3.75亿元（同增4%），增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。省外收入1.71亿元（同增38%），其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量，华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢，公司计划华东品牌培育起势后再逐步做渠道。由于春节错期，答谢会由次年初提前至Q4举办，预计全年目标达成确定性较强。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，订货会与答谢会保障四季度放量，关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：营收增长环比加速，盈利能力边际改善

有友食品(603697)
    事件
    2024年10月25日，有友食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收增长环比加速，盈利边际改善
    公司2024Q1-Q3实现营收8.87亿元（同增17%），归母净利润1.21亿元（同增14%），扣非归母净利润1.05亿元（同增17%）。其中2024Q3公司营收3.57亿元（同增28%），归母净利润0.45亿元（同增75%），扣非归母净利润0.44亿元（同增112%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至28.90%，销售/管理费用率分别同减5pct/1pct至9.29%/3.22%，净利率同增3pct至12.63%。
    各产品陆续起势，电商渠道加速渗透
    分产品看，2024Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.28/0.22/0.14/0.11/0.06/0.04/0.72亿元，同比+4%/+17%/-3%/+25%/-4%/+11%/+1593%，在品牌力托底下，泡椒凤爪营收稳健增长，其他产品陆续起势，后续以会员制渠道为首选，高举高打做品牌，同时提高零食量贩渗透率，推动产品放量。分渠道看，2024Q3公司线上/线下营收分别为0.22/3.35亿元，分别同增401%/23%，公司积极进入抖音、小红书等内容电商，加大品牌宣传，线上渠道营收低基数下实现高增。分区域看，2024Q3公司西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北营收分别为1.50/0.90/0.81/0.13/0.12/0.09/0.03亿元，分别同比+9%/+7%/+616%/-35%/+47%/-18%/-49%，其中华南区域高速扩张。
    0.34/0.37/0.41元（前值为0.28/0.32/0.38元），当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

公司事件点评报告：费用优化拉升盈利，食萃延续高增

天味食品(603317)
    事件
    2024年10月24日，天味食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    补库拉动营收环比优化，利润超市场预期
    公司2024Q1-Q3实现营收23.64亿元（同增6%），归母净利润4.32亿元（同增35%），扣非归母净利润3.89亿元（同增38%）。其中2024Q3公司营收8.97亿元（同增11%），营收增长环比加速，主要系三季度环比补库存拉动，归母净利润1.86亿元（同增65%），大幅超市场预期，扣非归母净利润1.79亿元（同增73%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至38.83%，主要系产品/渠道结构变动所致，销售/管理费用率分别同减8pct/1pct至7.81%/5.19%，费用率大幅降低主要系公司针对手工系列产品采取直接折扣的方式进行终端投入，同时股权激励费用同比减少所致，综合来看，净利率同增7pct至21.19%。
    火锅料市占率持续提升，食萃拉升线上渠道
    分产品来看，2024Q3公司火锅调料营收3.03亿元（同增1%），公司围绕风味做补齐，厚火锅持续引领品牌高端战略定位，目前行业处于整合阶段，公司市占率持续提升。2024Q3公司中式菜品调料营收3.85亿元（同增18%），公司围绕区域做新品开发。2024Q3香肠腊肉调料营收1.86亿元（同增20%），关注第二轮发货后市场动销，全年有望接近20%营收增速目标。分渠道来看，2024Q3公司线下渠道营收7.56亿元（同增6%），截至2024Q3末，公司经销商共3129家，较年初净减少36家；线上渠道营收1.39亿元（同增55%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，未来公司围绕渠道补齐作为主要诉求积极寻求并购方向，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。预计2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60元，当前股价对应PE分别为28/24/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：利润率表现亮眼，外销占比再提升

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入47.99亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%。
    投资要点
    Q3环比快速增长，利润率表现亮眼
    2024前三季度公司实现营业收入47.99亿元，同比持平；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%；毛利率为24.21%，同比提升2.05pct；净利率为8.34%，同比提升1.38pct。其中，24Q3公司实现营业收入18.82亿元，同比持平，环比增长16.82%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%，环比增长41.86%；毛利率和净利率分别达25.53%和9.57%，为上市以来最好单季度水平，相比上半年分别提升2.17pct和2.02pct。此外，公司实控人、董事长提议2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%。
    外销占比提升，内销降幅收窄
    2024前三季度，公司主营业务外销收入13.66亿元，占主营收入的28.64%，其中24Q3外销收入5.75亿元，占当季主营收入的30.79%，相比上半年水平提高3.52pct。我们判断，上半年公司海外订单确收受下游节奏影响，但Q3海外确收已呈加速趋势，带动公司整体毛利率水平提升。随着公司在美洲、欧洲及中东地区的数据中心、电网、风光储和工业基础设施等领域订单持续增长，公司整体盈利能力有望随海外收入占比的增加同步提升。
    2024前三季度，公司主营业务内销收入34.02亿元，占主营收入的71.36%，其中24Q3内销收入12.93亿元，占当季主营收入的69.21%。上半年，公司国内新能源收入受光伏硅料扩产降速影响同比下滑，随硅料订单占比下降，同时非新能源领域加速贡献增量订单（前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102%），公司国内端压力逐季减弱，预计全年公司国内收入降幅将相比上半年的同比降幅10.02%收窄。
    推进海内外产能布局
    海外方面，公司已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计Q4公司在波兰准备好产能，为进一步拓展市场奠定基础。国内方面，公司桐乡项目于10月正式开工，达产后预计将新增各类变压器系列产品产能。
    盈利预测
    考虑到今年公司国内新能源业务收入有所下滑，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为77.34、96.77、120.18亿元，EPS分别为1.37、1.80、2.43元，当前股价对应PE分别为26.1、19.8、14.7倍，鉴于公司海外订单快速增长，同时外销占比提升有望带来盈利能力继续改善，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海内外变压器需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：业绩持续稳增长，定海神针作用强

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年10月25日，贵州茅台发布2024年三季报。
    投资要点
    业绩双位数增长，表现符合预期
    收入利润稳健增长，整体符合预期。2024Q1-Q3总营收1231.23亿元（同增16.91%），归母净利润608.28亿元（同增15.04%），扣非净利润607.79亿元（同增15.08%）。2024Q3总营收396.71亿元（同增15.56%），归母净利润191.32亿元（同增13.23%），扣非净利润191.09亿元（同增13.28%）。毛利率略下降，销售费用率同比提升。2024Q1-3毛利率/净利率分别为91.53%/52.19%，分别同比-0.18/-0.90pcts；2024Q3分别为91.05%/51.11%，分别同比-0.47/-0.81pcts。2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.36/-0.67/+0.64pcts。现金流净额受存放中央银行和同业款项增加影响，销售回款增速环比略降。2024Q1-3/2024Q3经营现金流净额分别同比-11.16%/-60.24%；销售回款分别同比+16.57%/+0.97%。截至2024Q3末，合同负债99.31亿元，环比减少0.62亿元。
    茅台酒表现较好，直销渠道营收稳增
    分产品看，2024Q1-3茅台酒/系列酒营收分别为1011.26/193.93亿元，分别同比+15.88%/+24.36%；2024Q3营收分别为325.59/62.46亿元，分别同比+16.32%/+13.15%，茅台酒增速快于系列酒，主品牌营收双位数稳增。分渠道看，2024Q3直销/批发代理营收分别为182.61/205.43亿元，分别同比+23.50%/+9.72%，其中2024Q3“i茅台”收入45.16亿元，同比-18.37%，占直销比重24.73%，i茅台营收同比下降，直销渠道仍保持双位数增长。分区域看，2024Q3国内/国外营收分别为375.26/12.79亿元，分别同比+15.22%/+35.74%。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元（前值为69.85/81.13/93.85），当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：业绩超预期，经销体系改革进行时

中炬高新(600872)
    事件
    2024年10月25日，中炬高新发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收边际改善，成本优化拉升毛利
    公司2024Q1-Q3实现营收39.46亿元（同减0.2%），其中美味鲜收入38.08亿元（同增0.5%），归母净利润5.76亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润5.52亿元（同增19%）。其中2024Q3公司营收13.28亿元（同增2%），其中美味鲜营收12.52亿元（同增3%），归母净利润2.26亿元（同增33%），扣非归母净利润2.13亿元（同增28%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增5pct至38.82%，主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致，销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct至6.26%/7.01%，综合来看，净利率同增5pct至18.94%。
    酱油表现环比改善，经销体系持续改革
    分产品看，公司2024Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元，分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，酱油、鸡精鸡粉表现环比改善，食用油收入边际下降主要系Q3渠道库存去化所致，全年预计个位数增长。分区域看，公司2024Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元，分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，除中西部市场外，其他区域三季度营收同比均有增长。分渠道来看，公司2024Q3分销/直销渠道营收分别为11.54/0.46亿元，分别同比-1%/+23%，其中商超、KA渠道相对承压，截止2024Q3末，公司经销商数量为2395家，较年初净增加311家，后续公司推进经销体系改革，针对新旧经销商区别管理，倾斜资源至大客户，并发挥啤酒经销商的餐饮渠道优势进行资源扩充，关注提价传导效果，渠道推力有望持续恢复。
    盈利预测
    公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：利润不及预期，投资收益影响盈利

养元饮品(603156)
    事件
    2024年10月25日，养元饮品发布2024年三季报。
    投资要点
    投资收益影响较大，利润不及预期
    整体消费需求疲软，收入增速符合预期。2024Q1-3总营收42.29亿元（同减7.81%），归母净利润12.29亿元（同减4.69%），扣非净利润9.67亿元（同减9.32%）。2024Q3总营收12.87亿元（同减18.79%），归母净利润1.99亿元（同减47.26%），扣非净利润1.92亿元（同减45.17%）。销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大。2024Q1-3销售/管理费用率分别为12.48%/1.75%，分别同比+1.04/+0.21pcts；2024Q3分别为16.29%/2.00%，分别同比+3.26/+0.65pcts。利润受投资收益波动影响，表现不及预期。2024Q1-3毛利率/净利率分别为46.53%/29.06%，分别同比+1.22/+0.95pcts；2024Q3毛利率/净利率分别为45.49%/15.49%，分别同比-0.15/-8.36pcts。2024Q3投资收益为-0.87亿元（去年同期为-0.32亿元），其中对联营和合营企业投资收益为-0.99亿元（去年同期为-0.36亿元）。销售回款表现较好，现金流净额较去年改善明显。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.19/-1.45亿元，去年同期分别为-1.52/-10.18亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为35.49/6.91亿元，分别同比-8.47%/+112.15%）。
    直销业绩保持稳健，华东市场表现相对较好
    分地区看，2024Q3华东/华中/华北/西南营收分别为5.09/2.98/2.59/1.14亿元，分别同比-15.01%/-20.69%/-29.67%/-6.52%。华东、华中与华北地区仍为公司基本盘，其中河北大本营经营稳健，河北周边销售受损。分渠道看，2024Q3经销/直销渠道营收分别为12.32/0.46亿元，分别同比-19.93%/+1.80%，直销渠道保持稳定，经销渠道受影响较大。截至2024Q3末，总经销商2512家，较2024年年初增加275家。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.00/1.19/1.37（前值为1.25/1.37/1.52）元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。

公司事件点评报告：营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损

晨光生物(300138)
    事件
    2024年10月25日，晨光生物发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损
    公司2024Q1-Q3实现营收52.25亿元（同增1%），归母净利润0.63亿元（同减84%），扣非归母净利润0.15亿元（同减96%）。其中2024Q3公司营收17.34亿元（同增16%），归母净利润-0.37亿元（同减137%），主要系棉籽业务受行情波动影响，加工业务毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值损失所致，扣非归母净利润-0.65亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减8pct至5.55%，受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降，同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至0.44%/1.96%，净利率同减10pct至-2.80%。
    植提业务毛利承压，棉籽加工经营亏损
    辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作，三季度销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，2024Q1-Q3销售6573吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1-Q3销量1229吨（同增55%），三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作，行业总供给仍然过剩，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.25/0.53/0.75（前值为0.60/0.75/0.96）元，当前股价对应PE分别为38/18/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：营业收入稳定增长，前三季度毛利率稳步上升

扬杰科技(300373)
    事件
    扬杰科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入44.24亿元，同比增长9.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长8.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.54亿元，同比增长6.59%。
    投资要点
    营业收入稳定增长，汽车业务成长性可期
    2024年前三季度公司实现营收44.24亿元，同比增长9.48%；其中Q3实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，归母净利润实现2.44亿元，同比增长17.91%。主要原因是：下游应用领域需求回暖。随着全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，为公司提供了新的增长机遇，2024年前三季度公司汽车电子业务营业收入同比增长60%，后期成长性充足。同时，随着消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业产品营业收入同比增长均超20%。
    降本增效收效显著，前三季度毛利率稳步上升
    公司秉持成本领先的战略，积极策划成本优化卓越运营活动，从研发创新、精益价值流改善、流程优化等多个维度着手，全方位推进增效降本及革新项目，成效明显。公司2024年上半年直接人效同比提升11%，设备综合利用率同比提升5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超1.8亿元。2024年前三季度公司毛利率实现稳步上升，Q3毛利率达到33.59%，较Q1毛利率提升5.92个百分点，毛利率提升明显。
    海外市场Q2进入环比增长，国产替代空间广阔
    海外市场在上半年经历了库存去化，Q2进入环比增长。尽管上半年公司海外业务营收占比未提升，但复苏趋势明确。目前公司在海外市场的主要产品包括MOSFET、小信号产品，以及TVS和ESD等二三极管，IGBT和SiC产品也在有序推进中。随着海外主流的汽车、新能源和AI服务器厂家寻找低成本供应链，公司相关产品有望在海外市场拥有巨大替代空间。公司的越南工厂当前建设进展顺利，计划在2024年底2025年初投产，预计建成后将进一步增强公司海外竞争力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为60.65、73.12、85.37亿元，EPS分别为1.77、2.19、2.69元，当前股价对应PE分别为27、22、18倍。随着下游的逐步回暖以及汽车业务快速增长，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。

公司事件点评报告：线上渠道延续调整，品类迭代打开盈利空间

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年10月23日，劲仔食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收保持稳健增速，成本下降利好盈利
    公司2024Q1-Q3实现营收17.72亿元（同增19%），归母净利润2.15亿元（同增61%），扣非归母净利润1.89亿元（同增73%）。其中2024Q3公司营收6.42亿元（同增13%），归母净利润0.71亿元（同增43%），扣非归母净利润0.67亿元（同增78%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增3pct至30.06%，主要系小鱼、鹌鹑蛋成本下降，大单品规模效应释放所致，销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-0.4pct至12.24%/3.40%，由于Q4有产品推新规划，同时进入年货节紧密备货阶段，预计销售费用率边际提升，2024Q3公司净利率同增2pct至11.17%。
    溏心鹌鹑蛋Q4线上首发，抖音渠道推进团队调整
    产品端来看，鱼制品Q1-Q3营收超11亿元（同增超15%），深海鳀鱼在全国重点渠道推进铺货；鹌鹑蛋Q1-Q3营收同增30%以上，Q3同比持平，主要系2023Q3公司发布涨价函后，部分经销商做备货导致高基数，后续公司仍不参与价格战，通过给予经销商费用支持的方式提升渠道利润。渠道端来看，流通渠道增速稳健，公司加大BC超/KA陈列投入，集中提升单店质量，通过品牌打造为其他渠道引流；零食渠道Q3月销实现3000万；线上渠道团队/产品/渠道持续做调整，目前抖音平台引进新团队围绕品类做创新，摸索新价格带空间，预计新品溏心鹌鹑蛋Q4在线上做首发，高端产品研发上市有望持续打开鹌鹑蛋品类盈利空间。
    盈利预测
    我们看好公司大单品培育能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。我们预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

公司事件点评报告：Q3业绩增长兑现，降本增效成果持续显现

温氏股份(300498)
    事件
    2024年10月22日，温氏股份发布三季度报告。
    投资要点
    Q3业绩实现高增，利润增长预期兑现
    温氏股份2024前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润64.08亿元，扣非后归母净利润64.60亿元，双双同比实现大幅扭亏为盈。Q3单季度业绩实现高速增长，实现营业收入286.44亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润50.81亿元，扣非后归母净利润51.03亿元。Q3单季度营收和利润都创下自2015年借壳上市以来Q3单季度历史最高值，主因2024Q3猪价上行且维持相对高位，同时公司养殖规模多年来稳步扩张，养殖成本把控以及内部养殖流程管理持续向好，业绩增长潜能兑现。
    生猪量价齐升，养殖成本持续下探
    温氏股份1-9月实现生猪出栏共计2156.19万头，较2023年同期增长17.66%，销售仔猪85.64万头。生猪养殖业务实现量价齐升，对应着销售额实现亮眼增长，公司1-9月实现肉猪销售439.14亿元，同比增长34.01%。同时，公司生猪养殖规模稳步扩张，养殖成本把控持续向好。7月底公司能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足，我们预估伴随产能利用率的提升，至9月底能繁母猪存栏数有小幅提升，预计提升至166万头左右。成本端，8月生猪养殖综合成本已下降至13.8元/公斤以下，我们考虑进季度末特殊事项成本，保守估计Q3整体综合成本为14.2元/公斤，环比Q2延续下降趋势，助力拓宽盈利空间。
    肉鸡业务稳中向好，降本增效显著
    温氏股份1-9月实现销售肉鸡共计8.71亿只，同期增长1.03%；实现销售额244.63亿元，同比降低2.56%，下降主因毛鸡价格的小幅波动。但是肉鸡业务养殖表现稳中向好，降本增效成果显著，7月肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平。毛鸡出栏完全成本7月已下降至11.8-12.0元/公斤，我们预计Q3成本优化成果保持稳定，Q3整体毛鸡出栏成本为12.0元/公斤，推算Q3毛鸡盈利为7亿元。
    回购彰显长期发展信心，分红兑现投资价值
    2024年9月18日，温氏股份公布回购报告书，拟以自有资金9-18亿元进行回购，回购价格不超过27.01元/股，彰显公司自身长期发展信心。同时，公司签订《流动资金借款合同》，借入不超过10亿元专项贷款用于股份回购。且与另一金融机构签署《贷款承诺函》，同样上限为10亿元专款用于股份回购，极大提升本次回购方案完全落地的概率。公司发布2024前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计拟派发现金9.95亿元（含税），兑现股东投资价值，提振市场对于温氏股份的信心。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为13.1、10.0、10.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。

公司事件点评报告：收入保持稳增，利润表现略承压

新华都(002264)
    事件
    2024年10月24日，新华都发布2024年三季报。
    投资要点
    收入稳定增长，利润略承压
    收入维持稳增，利润表现承压。2024Q1-Q3总营收27.75亿元（同增41.15%），归母净利润1.90亿元（同增19.55%），扣非净利润1.90亿元（同增19.45%）。2024Q3总营收6.87亿元（同增4.69%），归母净利润0.45亿元（同减26.09%），扣非净利润0.44亿元（同减27.05%）。毛利率表现较好，销售费用率提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为23.89%/6.86%，分别同比+0.05/-1.18pcts；2024Q3分别为25.23%/6.47%，分别同比+3.14/-2.55pcts，线上产品价格环比回升，叠加开发酒内部结构提升带来毛利率同比改善。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%，分别同比+1.89/+0.16/+0.11pcts。净现金流转正，销售回款略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.03/1.69亿元，分别同比-98.19%/+690.61%；销售回款分别为28.46/7.37亿元，分别同比+3.67%/-20.90%。
    定位线上营销服务，名酒资源深厚
    2023年公司正式完成战略转型，完全剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，以全资子公司久爱致和为主体聚焦互联网营销主业，提供一站式数字营销整合解决方案。1）电商销售服务方面，公司为合作品牌搭建官方旗舰店、自营店、专卖店等互联网销售渠道。其中，酒类为公司优势板块，与多家名酒品牌合作并在综合酒类品牌运营商中位列头部。2）产品研发与营销服务方面，公司与名酒合作开发泸州老窖“六年窖头曲”、“老窖世家”、茅台集团“茅仙”、汾酒“巨匠”系列、习酒知交等定制产品；其中，习酒知交上线一周内成交额1000余万元，直播间曝光次数3500余万次。3）数字营销服务方面，公司依托数据服务平台“久爱智行”提供互联网整合营销、私域会员管理等服务。4）供应链体系方面，公司拥有6万余平库房，上半年单日峰值发货量6万单，在22个城市设置零售协同仓。
    盈利预测
    我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.48/0.60元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

公司事件点评报告：利润承压明显，咖啡销售稳定增长

佳禾食品(605300)
    事件
    2024年10月23日，佳禾食品发布2024年三季报。
    投资要点
    收入符合预期，盈利承压明显
    Q3收入降幅环比略收窄，利润表现不及预期。2024Q1-3总营收16.80亿元（同减19.46%），归母净利润0.83亿元（同减59.88%），扣非净利润0.73亿元（同减59.16%）。2024Q3总营收6.07亿元（同减20.06%），归母净利润0.13亿元（同减81.25%），扣非净利润0.11亿元（同减82.74%）。油脂价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为16.83%/5.01%，分别同比-1.65/-4.85pcts；2024Q3分别为15.02%/2.27%，分别同比-3.90/-6.92pcts，毛利率下降幅度较大主要系油脂成本上涨。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为7.29%/3.67%/1.26%，同比+3.99/+1.02/+0.14pcts，公司加大C端品牌推广力度，线上抖音平台费投力度较大，线下销售以便利店、商超等传统流通渠道为主。现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.24/0.50亿元，分别同比-33.83%/-6.29%；销售回款分别为19.68/6.26亿元，分别同比-16.34%/-20.95%。
    植脂末有待恢复，咖啡销售稳定增长
    粉末油脂方面，2024Q1-3/2024Q3营收分别为8.35/2.48亿元，分别同比-42.17%/-50.73%，同比下降幅度较大主要系下游客户影响所致，目前公司着力开发生产企业客户与中小规模茶饮客户。咖啡方面，2024Q1-3/2024Q3营收分别为1.93/0.79亿元，分别同比+7.17%/+13.19%，咖啡销售保持双位数增长，公司着力打造C端咖啡产品矩阵，凭借规模化成本优势提供高性价比产品。7月30日，PROBAT PX120N全自动烘焙机正式投产，目前年产能达2.7万吨。
    线上销售显成效，连锁渠道仍承压
    分地区看，2024Q3华北/华东地区营收分别同比+52.76%/+8.78%，表现突出；2024Q3电商营收同比+126.04%，线上咖啡液销售推广效果较好。分渠道看，2024Q3生产企业/经销客户营收分别同比-12.24%/-9.22%，降幅较小；连锁客户营收同比-41.42%，受损明显。截至2024Q3末，总经销商645家，较2023年年末增加83家。
    盈利预测
    我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C端产品推广力度较大致盈利能力下降。长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增；咖啡业务经过培育期后期待放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.45/0.61（前值分别为0.44/0.56/0.71）元，当前股价对应PE分别为40/27/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端开拓不及预期风险。

公司事件点评报告：Q3业绩超预期，国内外业务双增长

中宠股份(002891)
    事件
    2024年10月21日，中宠股份发布三季度报告。
    投资要点
    Q3业绩高增超预期，海外业务增长迅速
    中宠股份2024前三季度实现营业收入31.89亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.5%；实现扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长42.2%。Q3单季度业绩实现超高增速增长，实现营业收入12.32亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长34.3%。同时，Q3单季度投资净收入为0.45亿元，增厚当期利润，投资收入主要来源是对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出，收到投资收益0.33亿元。Q3业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增，同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求。海外宠物食品市场进口需求稳步回暖，同时国内宠物渗透率持续提升，我们预计全球宠物食品市场将会不断扩容，公司业绩有望延续快速增长趋势。
    毛利率短期波动，预计盈利能力稳步提升
    中宠股份2024Q3毛利率略有下调，单季度Q3毛利率为26.9%，同比下降0.4pcts，我们判断毛利率波动是短期现象，主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升。步入Q4，北美原材料成本已回落到正常水平，境外业务盈利水平有望恢复。同时，国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现，进一步提升国内业务盈利能力。国内产品品牌已完成SKU精简调整，特别是顽皮品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升，从而提升国内业务整体毛利率水平。未来品牌战略将专注于打造爆款产品，优化国内全价值链毛利率，预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长。
    员工持股计划调动积极性，助力完成远期目标
    2024年9月5日，中宠股份公布2024年员工持股计划，计划规模不超过446.39万股，且拟预留股份88.99万股，为了后续不断吸引并留住优秀员工，建立长期有效激励机制，充分调动员工积极性，激发业绩增长潜能。本次持股计划所获标的股票分三期解锁，使用目标值进行推算，其中归母净利润2024/2025/2026年目标分别为3.0/3.9/4.7亿元，相较2023年归母净利润目标增长29.00%/67.24%/101.54%，彰显公司长期业绩增长信心，同时激励员工，助力实现远期发展目标。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为44.45、51.40、59.52亿元，EPS分别为1.10、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为27.1、24.0、20.0倍。中宠股份Q3业绩增速超预期，境外业务实现超高增速增长，国内业务全价值链毛利率持续优化。伴随国内外宠物市场需求不断扩容，未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升，故给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宠物食品原材料波动风险、行业竞争加剧风险、国内外宠物市场扩张不及预期风险、人民币汇率波动风险、地缘政治风险。

公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2024年三季报：公司2024年第三季度实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%。
    2024年前三季度实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。
    投资要点
    业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产销量价齐升
    2024年前三季度主要矿产产量方面，公司矿山产铜78.95万吨，同比+4.67%；其中卡莫阿权益产铜13.53万吨，同比-0.19%；西藏玉龙权益产铜2.76万吨，同比+49.00%。矿山产金54.27吨，同比+8.33%。分季度来看，2024年第三季度矿山产铜产量27.09万吨，同比+3.39%，环比+5.85%。第三季度矿山产金产量18.86吨，同比+6.24%，环比+1.39%。
    矿山铜金在销量及售价方面较去年同期均有提升。2024年前三季度矿山铜销量61.95万吨，同比+2.30%；矿山金销量50.92吨，同比+3.38%。2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.61、6.37、6.57万元/吨，比去年同期分别高出13.36%、12.29%、8.71%。2024年前三季度，金锭、金精矿单价分别为516.83、485.88元/克，比去年同期分别高出20.35%、29.73%。
    成本方面，2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.88、3.27、3.57万元/吨，较去年同期变化分别为-4.16%、+5.49%、-13.05%。2024年前三季度，金锭、金精矿单位销售成本分别为286.46、155.06元/克，较去年同期变化分别为+1.32%、-0.54%。
    收购非洲金矿，金资源版图再扩张
    公司境外全资子公司金源国际控股有限公司于北京时间2024年10月9日与纽蒙特全资子公司Newmont Golden RidgeLtd签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权。标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。
    Akyem金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准。标的公司同时持有Akyem金矿外围的四个探矿权，其中三个毗邻Akyem矿区，四个探矿权合计面积79.59平方公里。
    矿山控制金资源量54.4吨，平均品位3.36克/吨。储量为34.6吨，平均品位为1.35克/吨。矿上于2013年10月开始商业化生产，设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。根据计划矿山到2028年开始将由露天开采转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。
    盈利预测
    由于铜金价格中枢保持上升趋势，因此我们上调公司盈利预测。预测公司2024-2026年营业收入分别为3373.45、3656.08、3949.99亿元，归母净利润分别为335.18、416.28、481.57亿元，当前股价对应PE分别为14.2、11.4、9.9倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

公司事件点评报告：毛利率稳中有升，拟收购四川易冲加强业务协同

晶丰明源(688368)
    事件
    晶丰明源发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比下降143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.05亿元，同比下降108.68%。
    投资要点
    产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线
    2024年第三季度，公司销售收入同比增长17.51%，其中，公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元，在整体业务中占比持续提升。另外DC/DC电源芯片基于40V BCD工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。
    毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏
    公司主营业务产品综合毛利率37.52%，同比增长13.58个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公司前三季度实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24亿元，同比下降143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏85.10%，第三季度同比减亏87.48%。
    拟收购四川易冲，业务协同优势互补
    公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于2016年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。
    盈利预测
    基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为15.41、19.02、23.94亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41元，当前股价对应PE分别为-617、86、44倍。由于2024年LED行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用LED照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调2024年的盈利预测。2024年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。

公司事件点评报告：闭店拖累营收表现，聚焦线上渠道打造

一鸣食品(605179)
    事件
    2024年10月23日，一鸣食品发布2024年三季度业绩报告。
    投资要点
    三季度营收承压，费用优化提升盈利
    公司2024Q1-Q3实现营收20.58亿元（同增5%），归母净利润0.37亿元（同增4%），扣非归母净利润0.38亿元（同增13%）。其中2024Q3公司营收6.86亿元（同减0.4%），主要系闭店增加所致，归母净利润0.10亿元（同增1%），扣非归母净利润0.12亿元（同增2%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至28.72%，销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-1pct至15.39%/9.06%，净利率同增0.02pct至1.52%。
    闭店压力明显，线上渠道高增
    公司2024Q3公司直营门店/加盟门店/经销/直销/线上渠道营收分别1.48/2.41/0.71/1.20/0.25亿元，分别同比-15%/-3%/+7%/+9%/+27%，从华东区域门店数量来看，截至2024Q3末，公司直营/加盟门店分别为495/1507家，较年初净变化-123/67家，门店收入减少主要受闭店影响，后续公司推进成熟市场旧店重装，预包装门店转型现烤店，提高单店产出，并通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力；线上渠道增势较好，主要系大客户持续开发与自营店铺运营效率提升所致，后续公司聚焦品类创新、完善组织建设，延续电商渠道优势。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为0.11/0.15/0.20（前值为0.15/0.20/0.27）元，当前股价对应PE分别为89/66/51倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：中国区订单边际承压，精益降本持续推进

仙乐健康(300791)
    事件
    2024年10月23日，仙乐健康发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收增速放缓，持续推进降本工作
    公司2024Q1-Q3实现营收30.48亿元（同增22%），归母净利润2.40亿元（同增30%），扣非归母净利润2.36亿元（同增28%）。其中2024Q3公司营收10.58亿元（同增10%），其中中国区增速放缓，美洲区与亚太区增速强劲，归母净利润0.85亿元（同增2%），扣非归母净利润亿元0.82（同减4%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至29.63%，公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至7.27%/9.39%，净利率同减1pct至7.26%。
    软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量
    产品端来看，软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现；软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放；饮品与粉剂类产品毛利率持续优化。分区域来看，中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压，得益于药店全覆盖与零售渠道拓展，全年累计订单预计仍能达双位数增长；美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024年目标，同时拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍，BF业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高；亚太区域来看，澳洲市场头部客户软胶囊2亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作，预计四季度延续快速增长趋势；欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升。
    盈利预测
    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力，根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.58/2.05/2.56（前值为1.76/2.28/2.86）元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，海外市场布局深化

华明装备(002270)
    事件
    华明装备发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%。
    投资要点
    前三季度业绩稳健增长
    2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%；毛利率为49.89%，净利率为29.37%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长5.99%，环比下降13.72%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%，环比下降4.41%；毛利率为54.01%，净利率为31.23%。此外，公司三季报利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元（含税）。
    分接开关出口增长，海外市场布局深化
    公司分接开关产品直接+间接出口随海外需求释放加速，尤其随着全球变压器产能向供应链效率较高的中国转移，公司间接出口增长更快。公司海外业务收入占比由去年的20%提升到上半年的25%，预计下半年将继续提升。
    海外市场上，目前公司分接开关产品主要销往欧洲，并正积极推进东南亚、美国等市场布局：1）东南亚工厂选址印尼，主要负责装配及试验，最快年底进行试生产，并已获得当地电网超高压有载开关订单。2）公司正通过外挂式新产品重新进入美国市场，若订单顺利且投运成功，考虑直接在美国进行产能布局。随着以上海外布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来保持高增。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为22.31、25.57、30.19亿元，EPS分别为0.70、0.82、1.01元，当前股价对应PE分别为24.2、20.5、16.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外变压器需求不及预期风险、国内电网投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：持续降本增效，合成生物学产品拓展成长空间

川宁生物(301301)
    事件
    川宁生物股份发布公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入445,626.56万元，较上年同期增长24.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为107,591.85万元，较上年同期增长68.07%。
    投资要点
    持续工艺优化和降本增效
    2024年Q3单季度公司综合毛利率为37.11%，环比2024Q2和2024Q1持续提升，同比2023年Q3提升3.98个pp，主要系公司持续优化工艺，提高医药中间体的单产，提升毛利率。同时，玉米、煤炭等基础原料和能源价格均较同期下降。
    出口需求拉动，供给相对稳定
    2024年前3季度公司收入同比增长24.43%，主要系青霉素中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体均保持销量增长。根据中国海关统计数据，2024年抗生素类产品出口销量和销售额均实现了增长，海外抗生素需求保持旺盛。供给方面，环保和投资规模限制，硫氰酸红霉素和头孢类中间体暂无新增产能，青霉素中间体海外新增的阿拉宾度产能主要满足自己需求，竞争主要在阿莫西林等下游产品，对目前中间体的价格影响有限。4季度为抗生素需求旺季，我们预计价格将保持稳定。
    合成生物学逐步拓展未来成长空间
    上海研究院为公司提供持续转化落地合成生物学品种，目前红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇已进入生产阶段；角鲨烷、角鲨烯、依克多因已完成中试，植物鞘胺醇小试已完成，已进入中试阶段。与其生产配套的疆宁生物，一期项目主体已经完成，二期项目预计明年进行规划设计。
    盈利预测
    医药中间体的持续景气为公司带来稳定的现金回报，为公司拓展合成生物学领域，加速产业化落地奠定基础，预测公司2024-2026年收入分别为60.69、68.38、75.62亿元，归母净利润分别为14.55、17.20、19.75亿元，EPS分别为0.65、0.77、0.89元，当前股价对应PE分别为20.6、17.4、15.1倍，看好公司未来在合成生物学的拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，竞争加剧风险及汇率波动风险等。

公司事件点评报告：经营节奏恢复，利润增势延续

甘源食品(002991)
    事件
    2024年10月22日，甘源食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收增速恢复，税收抵减拉升净利
    公司2024Q1-Q3实现营收16.06亿元（同增22%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非归母净利润2.48亿元（同增32%）。其中2024Q3公司营收5.63亿元（同增16%），归母净利润1.11亿元（同增17%），扣非归母净利润1.03亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3毛利率同减1pct至36.80%，主要系产品结构变动所致，预计随着新品产能爬坡，规模效应释放、产线效率提升后，毛利率将持续修复。销售费用率同增1pct至11.41%，主要系工资、奖金提成增加所致，管理费用率同增0.3pct至3.74%，由于公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，其他收益增加，综合使得2024Q3公司净利率同增0.3pct至19.66%。
    多品类贡献增长势能，全渠道扩大市场覆盖
    三季度市场逐渐回暖，随着团队调整落地、组织结构优化，公司经营持续向好。产品端，公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。渠道端，公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司事件点评报告：持续加码研发，重磅品种稳步推进

信立泰(002294)
    事件
    信立泰股份发布公告：2024前三季度公司实现营业收入300,106.29万元，较上年同期增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为50,971.42万元，较上年同期增长6.37%。
    投资要点
    创新药持续发力，管线不断丰富
    2024年Q3收入同比增长24.15%，环比Q2增长0.71%，主要是阿利沙坦酯片和恩那度司他片两大创新药的销售拉动，其中恩那度司他片于2023年谈判进入医保，目前正处于医院准入阶段，同时通过双通道药店和临采提前实现销售。2024上半年公司还新增了阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片两个创新药品种。创新药产品线持续丰富，收入占比稳步提升。
    关注参与2024年医保谈判品种
    阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片已通过2024年医保谈判形式审查，近期医保谈判工作已推进至预谈判。考虑到阿利沙坦酯氨氯地平片为复方制剂，而且阿利沙坦酯医保价格已确定，氨氯地平片也有明确的参考价格基础，我们预计谈判价格将充分考虑单方定价，阿利沙坦酯氨氯地平片顺利纳入的概率较高。
    持续加码研发，注资美国子公司
    公司在慢病领域，尤其是降血压和心衰领域持续布局，其中S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003已处于III期，S086（高血压）、SAL0108和SAL056报上市申请。公司拟以自筹资金5000万美元向美国子公司Salubris Bio增资，主要为JK07和JK06推进临床研究。JK07是公司自主研发、具有全球知识产权的NRG-1融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，是公司第一个中美双报的创新生物药，目前正在美国、加拿大、中国开展国际多中心临床的II期临床试验，已于4月在美国进行首例患者给药。
    盈利预测
    公司创新药已逐步进入收获阶段，随着更多创新药上市并纳入医保，未来创新药收入占比提高，毛利率净利率提升，预测公司2024-2026年收入分别为40.78、47.69、55.52亿元，归母净利润分别为6.45、7.60、9.27亿元，EPS分别为0.58、0.68、0.83元，当前股价对应PE分别为59.8、50.8、41.6倍，看好公司在慢病领域的创新药布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    医保谈判价格波动风险，销售不及预期及研发进展不及预期等风险。

公司事件点评报告：Q3公司盈利能力改善，新材料打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件
    卫星化学发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%。其中，2024Q3单季度实现营业收入128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%。
    投资要点
    Q3乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大
    三季度天然气正处于消费淡季，叠加美国气田产量创新高，美国天然气出现明显价格下行，带动乙烷价格走低。美国天然气三季度均价为2.24美元/百万英热单位，环比降低3.39%；三季度美国乙烷均价为115.96美元/吨，环比下降近26美元，由此测算得到三季度乙烷裂解制乙烯利润为3905元/吨，环比增加213元。受益产品盈利能力提升，公司Q3单季度销售毛利率达到23.62%，环比提升3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势，公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价，因此延续公司的高盈利能力。
    受汇兑损益影响，公司财务费用有所上升
    期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加92.48%，主要由汇兑损益增加所致。流动性方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额同比增加11.5亿元，凸显公司财务稳健性。
    推进产业链向新材料方向延伸
    公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7月19日，公司公告“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过成果评价会，评委会认为新工艺所生产的中试产品在性能上与在用的进口1-丁烯原料相当，可用于原料进口替代。目前中试产品已试用于连云港石化的高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，未来有望打开公司增长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    项目进展不及预期；油价大幅波动；乙烷丙烯价格大幅上涨等风险。

公司事件点评报告：2024Q3因煤价下跌、氧化铝成本上涨利润同比小幅下降，但环比Q2改善

神火股份(000933)
    事件
    神火股份发布2024三季报：2024年第三季度公司营业收入为100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.96%；归母净利润为12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.56亿元，同比-3.78%，环比+9.88%。
    投资要点
    2024Q3氧化铝价格同比、环比均有增长
    价格方面，2024年第三季度长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024年第三季度氧化铝均价3844元/吨，同比+24.64%，环比+5.81%；2024年第三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%；2024年第三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价686元/吨，同比-4.63%，环比+3.00%。
    神火新材二期年产6万吨电池箔项目全部投产
    神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产。
    持续重视股东回报，积极提高分红频次
    继2005年首次中期分红以来，公司第二次开展中期分红，提升投资者回报水平。公司2024年中期利润分配预案为，以公司现有总股本2,249,350,569股为基数，每10股派息3.00元（含税），合计分配现金674,805,170.70元，现金分红总额占利润分配总额100%，占2024年1-9月公司归母净利润的19.07%。
    盈利预测
    考虑到铝价有望维持偏强走势，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为377.20、401.92、426.15亿元，归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.3、6.2倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。