公司事件点评报告：加快推进自有品牌MicroTouch培育新成长点，2024Q1业绩显著改善

宸展光电(003019)
    事件
    4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收13.37亿元，YOY-26.22%；归母净利润1.78亿元，YOY-31.67%。2024Q1实现营收6.41亿元，YOY+44.37%；归母净利润0.65亿元，YOY+94.10%。公司业绩基本符合预期。
    投资要点
    2024Q1业绩同比显著提升，毛利率持续向好
    公司主要从事智能交互产业电脑、智能交互显示器等产品的研发设计、生产制造、售后技术支持等，海外业务占总营收的90%以上。2023年受美元加息等因素影响下游整体需求疲软，主要客户自2023Q1开始进行库存调整拖累公司业绩表现。经过近一年的调整，自2024Q1开始海外需求逐步恢复，客户进入补库阶段，叠加鸿通子公司销售额同比大幅增长提供业绩增量，2024Q1公司营收、净利润双双结束连续四个季度的下滑，扭亏为盈，同比大幅增长44.37%/94.10%。利润率方面，2023年毛利率31.81%，YOY+3.22pct，主要系高毛利产品自有品牌MicroTouch？营收占比持续提升，叠加供应链管理及生产管理效能不断提高。预计2024年在新的全球性客户定点项目放量以及存量客户产品升级的双轮驱动下，公司业绩料将进一步攀升。
    增加自有品牌MicroTouch销售渠道，加快推动新品类布局
    公司深耕美国市场数十年，与全球知名龙头品牌商建立长期合作关系，高附加值产品为公司提供长期稳定的现金流。2022年公司在德国设立子公司，在东南亚及澳洲与经销商开始合作，持续拓展新市场新客户。通过经销渠道，MicroTouch？品牌成功在零售、工控、物流到厨房辅助系统（KitchenDisplay）等多个领域投入应用。在MicroTouch？品牌的加持下，公司在工业自动化、智慧医疗、游戏博弈等多个应用领域打造新的利润增长点。同时，公司已从ODM单一业务模式发展成为ODM+OBM MicroTouch？双业务策略，进一步提升公司的盈利能力和业绩稳定性。
    积极推进投资并购，持续培育新增长点
    2023年2月参股瑞迅科技30%，加强在主板设计及物联网等工控产品及生产制造等方面的合作，逐步推出新产品；2023年9月，公司收购鸿通科技60%股权，交易完成后，公司合计持有鸿通科技70%股权，将公司业务从智能零售、智能金融、工业自动化、智慧医疗等传统领域延伸到车载智能座舱领域，进一步加强业务的多元化布局；2023年12月增资ITH加强对其全资子公司奕力科技的控制，提升公司在显示面板驱动与触控IC设计的技术实力，同时进一步巩固与供应商奕力科技的合作关系，提高供应链稳定性。总之，公司通过参股、并购、增资等方式，纵向延伸产业链提升技术实力，横向拓展应用领域打造新的业绩成长点，不断提升公司的市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为27.85、37.26、49.60亿元，EPS分别为1.97、2.24、2.80元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍。在数字化、智能化趋势推动下，商用人机交互智能终端设备市场空间广阔，考虑到公司在人机交互设备领域的品牌实力、客户资源优势、生产制造能力和供应链管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

公司事件点评报告：盈利端明显改善，改革成效释放

立高食品(300973)
    事件
    2024年4月28日，立高食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    经营逐渐好转，盈利能力改善
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为34.99/9.17/9.16亿元，分别同增20%/7%/15%，归母净利润分别为0.73/-0.85/0.77亿元，分别同比-49%/-297%/+54%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为31.39%/32.59%，分别同比-0.4pct/+1pct，2023年毛利率受大客户返利兑付影响有所下降，2024Q1毛利率提升主要系产能利用率提升，叠加采购策略优化所致；由于公司物流调拨费用增长/扩大展会投入，2023/2024Q1销售费用率分别同增2pct/0.2pct至13.54%/12.10%，管理费用率分别为9.56%/6.57%，分别同比+1pct/-1pct，后续管理费用率仍有压降空间，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为2.02%/8.30%，分别同比-3pct/+2pct，2024Q1公司盈利能力持续改善。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利5元。
    稀奶油表现亮眼，期待产能利用率持续爬升
    2023年公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务营收分别为22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/0.20亿元，分别同比+24%/+28%/-8%/+18%/-9%/+1145%，其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料销量分别为9.07/4.63/1.18/2.07万吨，分别同比+19%/+22%/-8%/+25%，吨价分别为2.44/1.41/1.59/1.12万元/吨，分别同比+4%/+5%/-1%/-6%，冷冻烘焙受益于核心商超、餐饮客户规模增长实现快速扩张；稀奶油新品持续放量，UHT稀奶油于2023年5月份上市，截至2023年实现销售收入超1.5亿元。2024Q1公司冷冻烘焙食品营收基本持平，UHT奶油推动奶油板块收入同比翻倍增长，后续公司一方面做老品项品质升级，另一方面提高上市新品质量，随着产能利用率提高，公司产品盈利能力将逐步提升。
    流通饼房渠道表现稳健，餐饮大客户持续开发
    2023年公司经销/直销/零售/其他渠道营收分别为19.71/14.89/0.13/0.20亿元，分别同比+4%/+49%/-22%/+1145%，其中流通渠道收入基本持平；商超渠道收入同增约50%，主要系核心商超新老品结构梯度合理，表现稳健增长；茶饮、餐饮及新零售渠道收入同比翻倍，主要得益于公司积极布局新渠道，不断开拓头部餐饮客户。2024Q1公司流通饼房渠道收入同增25%，主要由奶油新品推动；商超渠道受春节返乡与高基数影响，收入同比个位数下降；直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。随着大客户开发，稀奶油放量，各渠道拓展有望保持稳中有进。
    盈利预测
    公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.93/1.34/1.87元，当前股价对应PE分别为38/27/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：双激励彰显信心，坚定高端性价比战略

三只松鼠(300783)
    事件
    2024年04月29日，三只松鼠发布2024年员工持股计划（草案）及管理办法、2024年股票期权激励计划(草案)。
    投资要点
    双激励推出，利好长远发展
    1）员工持股计划：持股规模方面，不超过198.15万股，占公司目前总股本的0.49%；资金总额不超过2379.78万元，购买价格12.01元/股。参与人员方面，首次受让部分包括核心骨干共96人，合计认购份额不超过179.08万股，占本员工持股计划比例为90.38%；预留份额19.07万股，占本员工持股计划比例为9.62%。2）股权激励计划：规模方面，拟授予激励对象股票期权数量243.86万份，占公司目前总股本的0.61%，首次授予股票期权的行权价格为24.02元/份。参与人员方面，首次授予激励对象共计96人，为公司核心骨干。
    考核办法彰显信心，激励“三年营收200亿元”目标
    双激励在考核目标上基本一致。首次认购/首次授予股票期权的业绩考核目标，1）业绩考核目标A（行权比例100%）：2024-2026年含税营收分别为115/150/200亿元；2）业绩考核目标B（行权比例80%）：2024/2025/2026年净利润分别达到4/4/4亿元。预留份额/预留授予股票期权的业绩考核目标，1）业绩考核目标A（行权比例100%）：2025/2026年含税营收分别为150/200亿元；2）业绩考核目标B（行权比例80%）：2025/2026年净利润分别达到4/4亿元。公司基于对中国休闲食品行业和“高端性价比”战略长期发展信心，提出“三年营收200亿元”发展目标，持续通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，实现考核目标。
    盈利预测
    我们看好公司高端性价比战略转型，发挥供应链整合能力做强单品，补齐线下渠道短板，2024年有望实现营收百亿元目标。预计2024-2026年EPS分别为0.89/1.15/1.54元，当前股价对应PE分别为28/22/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、员工持股计划进展低于预期风险、股权激励计划低于预期风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

公司事件点评报告：门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升

绝味食品(603517)
    事件
    2024年04月29日，绝味食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    门店持续增长，经营态势稳定
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入72.61亿元（同比+9.64%），其中全国门店总数15950家（同比净增加874家或+5.8%）。2023年毛利率实现24.77%（同比-0.80pct），净利润率4.37%（同比+1.44pcts），归母净利润3.44亿元（同比+48.07%），扣非归母净利润4.01亿元（同比+55.88%）。2023Q4收入16.30亿元（同比+8.45%），毛利率26.90%（同比+4.41pcts），归母净利润为-0.45亿元（同比转盈为亏），扣非归母净利润为0.35亿元（同比扭亏为盈）。
    成本下降，毛利率回升释放利润弹性
    2024年一季度实现收入16.95亿元（同比-7.04%），毛利率30.03%（同比+5.73pcts），净利率9.40%（同比+2.18pcts），归母净利润1.65亿元（同比+20.02%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，2024年一季度的收入增速环比出现下降；成本下降推升毛利率，释放业绩弹性。
    盈利预测
    我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为1.15/1.64/1.98元，当前股价对应PE分别为18/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：液体乳板块静待修复，多板块发力增长

伊利股份(600887)
    事件
    2024年04月29日，伊利股份发布2023年年报、2024年一季度报、关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。
    投资要点
    盈利端改善可期，回购方案彰显发展信心
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为1261.79/287.75/325.77亿元，分别同比+2%/-2%/-3%，2024Q1营收端承压，主要系基数高/春节后消费需求偏弱，导致上游供给过剩与需求恢复不足的供需矛盾所致，当前公司主动调整出货节奏及上游奶源采购和消化，随着渠道逐步恢复，有望带动2024全年业绩实现稳增长。公司2023/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为104.29/10.48/59.23亿元，分别同比+11%/-23%/+64%，2024Q1利润增长主要系转让控股子公司股权的投资收益所致。2024年，公司计划实现总营收1300亿元，利润总额147亿元。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为32.58%/35.79%，分别同增0.3pct/2pcts，毛利率呈上升趋势，主要系产品结构改善和原奶价格下降所致，随着市场需求恢复，预计毛利率仍有提升空间。2023/2024Q1销售费率为17.89%/18.45%，分别同比-1pct/+1pct，为保障液态奶调整的顺利推进，公司计划增加营销投入，预计2024年销售费率略有提升。2023/2024Q1管理费率为4.08%/4.47%，分别同比-0.3pct/+0.3pct。综合来看，公司2023/2024Q1的净利率分别为8.18%/18.34%，分别同增1pct/7pcts，当前业务处于恢复过程中，期待盈利端持续改善。此外，公司提出回购方案，预计回购股份数量2387.77-4775.55万股，占总股本的0.38%-0.75%；预计回购金额10-20亿元，回购价格上限为41.88元/股。本次回购用于注销和减少注册资本，有望增强市场信心与提高投资者回报。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元，分红率为73.25%。
    基本盘有望恢复增长，业务多元化发展
    分产品看，1）液体乳板块渠道梳理进行中，静待下半年恢复增长。2023年公司液体乳的营收为855.40亿元（同增1%），销量为969.47万吨（同增2%），吨价为0.88万元/吨（同减1%）。2024Q1营收为202.61亿元（同减7%），主要系公司为渠道长期健康发展主动调整销售节奏所致，预计上半年完成液奶渠道梳理后，下半年企稳回升。2）奶粉及奶制品板块基本持平且优于行业。2023年奶粉及奶制品的营收为275.98亿元（同增5%），销量为35.54万吨（同增3%），吨价为7.76万元/吨（同增2%）。公司针对成人奶粉开发功能性产品，目前婴配粉零售额市占份额为16.2%，同增2pcts，随着行业集中度提升，公司作为头部品牌有望获得更多市场份额，此外，公司奶酪业务ToB领域快速发展，长期有较大增长空间。3）冷饮产品渗透率和结构提升仍有空间，预计保持稳健增长。2023年公司冷饮产品的营收为106.88亿元（同增12%），销量为66.72万吨（同增12%），吨价为1.60万元/吨（同增0.1%）。未来公司计划通过强化品牌矩阵/渠道建设/新品上市等多项措施，把握冷饮产品在三四线市场及年轻消费群体中的增长潜力，催生新增长空间。
    国内市场稳健发展，积极寻求国际市场增长点
    分地区看，2023年公司华北/华南/华中/华东/其他地区的营收分别为339.40/315.39/245.36/193.11/151.34亿元，分别同比+2%/+6%/+8%/-8%/+5%。除华东地区外，国内各地区业绩实现稳增长。同时，公司积极布局国际市场，通过与澳优合作，丰富其全球奶源布局，在欧洲奶源方面取得显著进展。分销售模式看，2023年公司经销/直营营收分别为1207.47/37.14亿元，分别同增3%/1%。
    盈利预测
    公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为1.86/2.17/2.49元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。

公司事件点评报告：业绩增长势能延续，全国化布局持续推进

千禾味业(603027)
    事件
    2024年4月29日，千禾味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    高基数下营收增速边际放缓，盈利能力保持稳健
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为32.07/8.75/8.95亿元，分别同比+32%/-1%/+9%，主要系公司积极开拓市场/优化营销渠道带动产品市场竞争力提升所致，其中2023Q4营收同比下降主要系2022Q4受添加剂事件催化，基数较高所致，归母净利润分别为5.30/1.43/1.55亿元，分别同比+54%/-8%/+7%。盈利端，2023年公司毛利率为37.15%（同增1pct），主要受益于原材料价格下行，销售/管理费用率分别为12.22%/3.87%，分别同比-1pct/+1pct，销售费用率在规模效应摊平下有所下降，管理费用率增加主要系股权激励费用增加所致，最终实现净利率16.54%（同增2pct）。2024Q1毛利率为35.96%（同减3pct），预计主要系高毛利直销渠道占比下降所致,销售/管理费用率分别为11.82%/2.66%，分别同比+0.1pct/-1pct，综合导致净利率为17.32%（同减0.4pct），盈利能力基本保持稳定。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.63亿元（同增5194%）。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利3元。
    酱油品类势能延续，产能释放保障中长期增量
    2023年酱油量价齐增，主营产品毛利率提升，2023年公司酱油/醋营收分别为20.40/4.22亿元，分别同增35%/12%，由于大豆/包材价格下行，2023年酱油/醋毛利率分别同增0.4pct/2pct至37.59%/39.07%。拆分量价来看，2023年酱油/醋销量分别为44.76/12.66万吨，分别同增33%/14%，吨价分别为0.46/0.33万元/吨，分别同比+1%/-2%，酱油受益于零添加红利营收同比高增，公司通过推新优化产品结构，实现量价齐增。高基数下酱油延续稳健增长，2024Q1公司酱油/醋营收分别5.68/1.13亿元，分别同比+9%/-6%，在2023Q1同期高基数叠加2024Q1外部需求减弱的情况下，酱油品类仍延续稳健增长，随着“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”建设持续推进，未来产能仍可满足中长期增量需求。
    经销渠道进入良性扩张，外埠市场持续开发
    招商速度边际放缓，经销渠道进入良性扩张，2023/2024Q1经销渠道营收分别为23.44/6.81亿元，分别同增45%/10%，直销渠道营收分别为8.22/1.98亿元，分别同增6%/4%，公司通过加快招商节奏带动流通渠道收入高增，2023年末较2023年初净增加经销商1020家；截至2024Q1末，公司经销商数量为3356家，较2024年初净增加106家，招商进度边际降速，后续公司将通过优化经销商结构/推进渠道下沉等方式，拉动经销渠道良性扩张。外埠市场开拓成效显著，公司2024Q1东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元，分别同比+4%/+43%/+28%/+11%/-1%，外埠市场开拓效果良好，全国化布局稳步推进。
    盈利预测
    我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后，公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，未来公司规模仍有扩张空间，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：业绩边际承压，推进品牌打造

恒顺醋业(600305)
    事件
    2024年4月29日，恒顺醋业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    市场需求承压，盈利能力边际修复
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为21.06/4.69/4.60亿元，分别同比-2%/+2%/-25%，归母净利润分别为0.87/-0.51/0.55亿元，分别同减37%/2022Q4为-0.16亿元/同减24%，2023年，公司总营收下降主要系2022年有存量房销售所致，而主营调味品实现营收20.78亿元（同增2%）。盈利端，2023年公司毛利率为32.98%（同减1pct），由于公司增加市场促销费投，减少人员办公/修理费，使得销售/管理费用率分别为18.65%/4.94%，分别同比+2pct/-0.5pct，综合导致净利率3.79%（同减2pct）。2024Q1毛利率为41.38%（同增6pct），销售/管理费用率分别为17.02%/6.15%，分别同增5pct/2pct，综合导致净利率为11.67%（同增0.04pct），盈利能力保持稳定。2024年经营目标，计划2024年实现主营调味品业务销售收入不低于双位数增长，扣非净利润同增10%以上。
    推进产品策略落地，夯实品牌地位
    分产品看，2023年公司醋系列/酒系列/酱系列营收分别为12.94/3.27/1.96亿元，分别同比+1%/-8%/-24%，销量分别为21.00/8.38/2.90万吨，分别同比+2%/-8%/-13%，吨价分别为0.62/0.39/0.67万元/吨，分别同减1%/1%/12%，2024Q1营收分别为3.07/0.77/0.33亿元，分别同减20%/31%/49%，由于市场需求仍处于缓慢修复过程中，主营产品持续承压，公司后续继续聚焦大单品战略，加强产品规划落地。分渠道看，2023年，公司经销/直销/外贸模式营收分别为19.32/1.01/0.45亿元，分别同比+4%/-22%/+3%，线上/线下渠道营收分别为2.65/18.13亿元，分别同比-6%/+4%，2024Q1，公司经销/直销/外贸模式营收分别为4.16/0.16/0.07亿元，分别同减27%/27%/7%，截至2024Q1末，公司经销商数量共2067家，较2024年初净增加23家，线上/线下渠道营收分别为0.64/3.76亿元，分别同减3%/30%，后续公司持续推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，增强渠道竞争力。分区域看，2024Q1公司华东/华南/华中/西部/华北区域营收分别为2.04/0.82/0.75/0.55/0.24亿元，分别同比-32%/-22%/-25%/+4%/-43%，公司梳理优化出全国性重点产品11个、区域性重点产品51个，根据营销战区匹配产品政策资源，建立产品推广落地考核指标，品牌地位有望持续夯实。
    盈利预测
    公司有序推进营销改革，坚持醋酒酱战略，着力大单品打造，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司长期的超额收益，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.13/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别为63/48/41倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。

公司事件点评报告：复调延续高增势能，B端业务贡献主要推力

宝立食品(603170)
    事件
    2024年4月25日，宝立食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    营收稳健增长，结构调整致使盈利承压
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为23.69/6.10/6.24亿元，分别同增16%/9%/16%，主要系公司大客户进展顺利，业务全面推进所致，归母净利润分别为3.01/0.60/0.61亿元，分别同比+40%/-3%/-20%。盈利端，由于低毛利B端业务占比提升/新烘焙工厂产能仍在爬坡，2023/2024Q1公司毛利率分别同减1pct/3pct至33.14%/32.04%，后续公司通过成本控制/工艺优化/提升新品附加值逐步拉升毛利率表现；2023/2024Q1公司销售费用率分别同减1pct/1pct至14.64%/14.85%，管理费用率分别同减0.1pct/0.1pct至2.81%/2.37%，费用端持续优化；综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为13.14%/10.75%，分别同比+2pct/-4pct。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.77亿元（同增29%）。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利3.75元，分红率为50%。
    复调贡献主要推力，轻烹板块稳中有升
    复调产品受益于连锁餐饮修复，2023/2024Q1公司复调营收分别为11.45/3.04亿元，分别同增29%/28%，主要系连锁餐饮场景修复带动复调需求提升，同时产品结构变化导致2023年复调毛利率同减4pct至21%。轻烹板块稳中有升，2023/2024Q1公司轻烹解决方案营收分别为10.24/2.67亿元，分别同增1%/6%，C端整体承压，但B端客户增速良好，带动轻烹稳中有升，2023年轻烹毛利率为50%（同增5pct），盈利能力稳步提升，后续公司针对空刻进行人员/业务/产品思路调整，通过优化费投、配合购物节活动推新等方式，推动空刻业务2024年实现正增长。饮品甜点配料关注烘焙工厂产能爬坡，2023/2024Q1公司饮品甜点配料营收分别为1.43/0.35亿元，分别同增8%/1%，客户结构逐渐丰富，茶饮客户成为重要驱动力，达美乐等西式餐饮客户拉动板块提升，但由于新烘焙工厂仍处于起步阶段，对利润端造成拖累，因此2023年饮品甜点配料毛利率同减2pct至20%。
    B端高速增长，C端开拓思路清晰
    B端渠道贡献主要推力，2023/2024Q1公司直销渠道营收分别为19.03/5.07亿元，分别同增13%/16%，2023年直销渠道毛利率为35%（同比持平），工厂客户保持稳健增长，餐饮流通客户为渠道主要推力，后续公司延续大客户新品研发与新客户开拓，直销渠道势能仍强。2023/2024Q1非直销渠道营收分别为4.08/0.99亿元，分别同增20%/12%，2023年非直销渠道毛利率为28%（同减5pct），截至2024Q1公司经销商数量387家，较年初净增长5家，公司持续推进C端产品系列化，通过创新驱动规模提升。全国各区域均实现营收增长，2024Q1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外区域营收分别为4.96/0.24/0.37/0.18/0.16/0.06/0.03/0.07亿元，分别同增10%/21%/76%/53%/20%/135%/101%/117%。
    盈利预测
    公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，后续公司强化BC两端发力，进一步捋顺组织/产品策略，随着大客户渠道放量，公司规模提升空间依然充足，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.82/1.01/1.19元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

公司事件点评报告：传统米面仍有承压，B端开拓持续推进

三全食品(002216)
    事件
    2024年4月25日，三全食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    市场需求仍弱，费投效率持续提升
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为70.56/16.41/22.54亿元，分别同减5%/22%/5%，归母净利润分别为7.49/1.97/2.30亿元，分别同减7%/29%/18%，主要系市场需求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端，由于高毛利水饺/汤圆销售承压，2023/2024Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至25.84%/26.60%；由于零售端促销物料和促销人员投入更加精准化，2023/2024Q1销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%，管理费用率分别为2.30%/1.87%，分别同减1pct/0.2pct，主要系股权激励费用回冲等影响所致。综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为10.62%/10.19%，分别同减0.2pct/2pct。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.67亿元（2023Q1为-2.73亿元），主要系本期收到集采业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利5元，分红率为59%，同比大幅提升。
    速冻面米短期承压，部分单品表现亮眼
    水饺/汤圆市场表现承压，2023年公司速冻面米制品营收58.29亿元（同减9%），销量为60.95万吨（同减6%），吨价为0.96万元/吨（同减4%），量价均有下跌，受制于2022年高基数，叠加猪肉价格下跌后速冻水饺性价比下降，2023年水饺收入较同期下滑；由于春节延后，汤圆2024Q1有所回补，但总体需求端仍承压。2024年公司通过精准费投应对行业竞争，继续打造饺子王单品做中高档延伸，开发功能性汤圆，持续优化产品结构。速冻调制品量价齐增，2023年公司速冻调制食品营收为10.76亿元（同增28%），销量为7.85万吨（同增6%），吨价为1.37万元/吨（同增21%），呈现量价齐升趋势，其中小笼包/糍粑/烤肠等单品收入同比高增。冷藏及短保产品销量承压，2023年公司冷藏及短保类产品营收为0.95亿元（同减8%），销量为0.77万吨（同减9%），吨价为1.23万元/吨（同增1%）。
    商超渠道竞争加剧，B端开拓持续推进
    北区表现相对稳健，2023年公司东区/南区/西区/北区营收分别为13.19/11.78/14.32/31.27亿元，分别同比-16%/-16%/-5%/+6%。商超渠道预计持续承压，B端开拓力度加大，2023年公司经销/直营/直营电商营收分别为55.18/12.54/2.29亿元，分别同比-2%/-19%/+21%。电商渠道表现突出；直营商超渠道竞争加剧，2024年以控制性发展为主，后续预计仍呈现承压状态。公司针对BC端渠道结构进行深度调整，推进团餐/宴席等B端渠道发展，同时在组织架构上，推进基层业务人员竞聘管理岗位，提高团队的市场敏锐度，预计人员整合磨合期过渡后，渠道积极性有望明显提升。
    盈利预测
    公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能依然强劲，我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整，市场需求恢复后有望释放势能。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.04/1.14元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。

公司事件点评报告：Q1利润超预期，白酒糟业务开拓顺利

路德环境(688156)
    事件
    2024年4月25日，路德环境发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1利润弹性释放，费用投入力度加大
    全年业绩符合预期，Q1利润弹性释放。2023年总营收3.51亿元（同增2.63%），归母净利润0.27亿元（同增4.02%），扣非净利润0.20亿元（同增2.30%）。其中，2023Q4总营收1.19亿元（同增6.49%），归母净利润0.01亿元（同减76.96%），扣非净利润-0.01亿元（去年同期为0.01亿元）。2024Q1总营收0.68亿元（同增21.90%），归母净利润0.06亿元（同增54.15%），扣非净利润0.05亿元（同增88.16%）。组建专业营销团队，销售费用率提升。2023年毛利率/净利率分别为36.25%/8.44%，分别同比+1.08/+0.93pcts，销售/管理费用率分别同比+1.25%/-0.09pcts，销售费用率上升主要系公司组建白酒糟专业营销团队，引进专业营销人才所致。2024Q1毛利率/净利率分别同比-5.38/-3.54pcts，销售/管理费用率分别同比+2.16/-0.34pcts。现金流健康运行，后续动力充足。2023/2024Q1经营净现金流分别为-0.19/0.34亿元，2024Q1经营净现金流同比+60.86%；2023/2024Q1销售回款分别为3.71/1.10亿元，分别同增21.89%/59.25%。截至2024Q1末，合同负债为0.15亿元，环比增长45.84%。
    白酒糟业务陆续投产，规模效应持续释放
    全年白酒糟业务规模效应释放，工程泥浆业务受损明显。2023年白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆营收分别为1.97/0.90/0.55亿元，分别同比+24.22%/-9.46%/-33.77%；毛利率分别为29.80%/41.12%/43.23%，分别同比+0.27/+19.16/-19.05pcts。2023年金沙路德建成投产，白酒糟业务收入占比持续提高，其中古蔺路德规模效应较好，单吨生产成本降低，带来毛利率提升；金沙路德产能逐步释放。2023年白酒糟生物发酵饲料销量/均价分别同比+27.63%/-2.67%。Q1白酒糟业务表现较好，工程泥浆业务恢复缓慢。2024Q1白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆收入分别为0.50/0.07/0.03亿元，同比+62.99%/+16.97%/-81.37%。Q1白酒糟营收同比增速较快主要系公司销售团队重点发力，产品迭代升级所致；其中，古蔺路德销量1.54万吨，同比增长4.50%。工程泥浆业务大幅下降主要系房建、基建等项目开工减少所致。
    新兴区域逐步开拓，经销模式进展顺利
    基本盘稳健增长，新兴区域开拓顺利。2023年华东/华北/华中/西南/华南/西北营收为1.15/0.85/0.64/0,41/0.35/0.02亿元，同比+8.06%/-20.17%/-13.40%/+77.95%/+24.55%/-28.92%，基本盘华东地区增长稳健，西南、华南地区快速增长，主要系金沙路德建成投产，积极拓展销售渠道。华北、华中、西北等区域的营收下滑主要系河湖淤泥收入下滑及白酒糟饲料销量区域性变动影响。直销模式为主，白酒糟业务经销模式开拓速度加快。2023年经销/直销收入分别为1.43/1.98亿元，分别同比+21.99%/-11.07%。河湖淤泥及工程泥浆业务为直销模式，其占比下降致直销模式营收下滑。
    盈利预测
    我们看好公司产业转型，积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料，打造第二增长曲线。暂不考虑可转债发行影响，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61/1.07/1.65元，当前股价对应PE分别为26/15/10倍，我们认为无机业务受影响较大，白酒糟业务处于产能释放期，需考察需求恢复，长期看白酒糟业务具备增长空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险、可转债发行不及预期风险等。

公司事件点评报告：精益生产显成效，渠道变革可期

一鸣食品(605179)
    事件
    2024年04月29日，一鸣食品发布2024年一季度报。
    投资要点
    利润端恢复性增长，精益生产建设成效渐显
    公司2024Q1总营收6.43亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同增126%），利润端实现恢复性增长。2024Q1毛利率同增1pct至30.60%。2024Q1销售/管理费用率分别为18.48%/6.75%，分别同比-1pct/+0.3pct。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至1.61%，盈利端有所改善，精益生产建设与供应链资源管理成效逐渐显现。
    直销渠道高增，线上渠道未来可期
    分经营业态看，公司2024Q1加盟门店/经销渠道/直销渠道/直营门店的营收分别为2.22/0.76/1.16/1.43亿元，分别同比+4%/-0.1%/+47%/-0.3%，网络渠道和直销渠道增速亮眼，大客户战略驱动直销渠道延续增长趋势。从门店数量看，公司2024Q1末华东地区直营门店/加盟门店的数量分别为583/1449个，相比2024年初分别净变化-35/+9个。分地区看，公司2024Q1线上销售/华东地区的营收分别为0.23/5.57亿元，分别同增28%/9%，毛利率分别为39%/31%，在高毛利线上渠道高增趋势下，公司整体毛利有望进一步修复。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.23/0.31元/股，当前股价对应PE分别为72/50/37倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。

公司事件点评报告：利润端承压，看好后续修复潜力

天润乳业(600419)
    事件
    2024年04月29日，天润乳业发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收基本持平，利润端短期承压
    公司2024Q1总营收6.41亿元（同增1%），归母净利润0.05亿元（同减92%），利润端短期承压，主要系消费需求提振偏弱/乳制品市场价格战激烈/原料奶价格与牛只销售价格阶段性下行所致。2024Q1毛利率同减4pcts至16.43%。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为5.72%/4.14%/1.60%，分别同增0.1pct/1pct/1pct，整体来看费用率上行，预计系收购新农乳业/疆外市场开发所致。综合来看，2024Q1净利率同减9pcts至0.08%。公司当前加快淘汰牛只销售，优化牛群结构，后续生产效益有望提升，为盈利端改善奠定基础。
    疆外市场逆势开拓，修炼内功静待市场改善
    分产品看，2024Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为3.63/2.40/0.31/0.04亿元，分别同比+3%/-2%/+10%/+74%，常温乳制品表现优于低温乳制品。分销售模式看，2024Q1经销/直销渠道营收分别为5.63/0.74亿元，分别同比+4%/-17%。截至2024Q1末，公司总经销商955家，较年初净增加25家，其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-3/+28家，疆外经销网络建设持续发力。分区域看，2024Q1疆内/疆外营收分别为3.71/2.67亿元，分别同比-1%/+4%，疆内市场表现稳定，疆外市场稳步增长。公司依托新疆地区的优质奶源，推出具有地方特色的产品，在疆外市场具有明显的差异化优势，山东齐源重点打造核心样板市场，辐射带动周边省份。
    盈利预测
    我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。

公司事件点评报告：逆周期研发测试机持续升级，布局东南亚拓展海外市场

金海通(603061)
    事件
    金海通发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司2023年度实现营业收入3.47亿元，同比下降18.49%；实现归母净利润8479.61万元，同比下降44.91%；实现扣非归母净利润6946.60万元，同比下降54.63%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，同比下降12.79%；实现归母净利润1489.26万元，同比下降53.31%；实现扣非归母净利润1315.46万元，同比下降57.51%。
    投资要点
    业绩短期承压，Q1营收环比修复向好
    2023年全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，公司2023年营收同比下降18.49%，业绩短期承压。此外，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目处于厂房装修阶段。受毛利率较2022年同比下降，研发费用、管理费用等费用较2022年同期增长等因素，公司2023年归母净利润同比下降44.91%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，较2023年Q4环比增长12.72%，业绩有所修复。公司深耕集成电路测试分选机领域，新能源、电动汽车及AI算力的发展将推动半导体封装测试设备的发展，从而带动公司业绩提升。
    逆周期增大研发投入，测试机持续升级
    2023年公司研发费用同比增长25.09%，研发人员数量较2022年末增长20.41%，稳步推进募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”，公司研发及制造能力提升。公司持续升级现有产品，持续跟进客户需求，不断进行技术研发和产品迭代；同时公司注重新产品布局，积极推进产品在客户端试用，匹配客户最新需求。公司产品在封装尺寸、UPH、测试压力、Index time、温度范围及稳定性、Jam rate等方面技术指标均达到同列产品国际先进水平。经过多年技术累积，公司已形成“高速运动姿态自适应控制技术”“三维精度位置补偿技术”“压力精度控制及自平衡技术”等核心技术。未来随着集成电路产业进一步精细化分工，测试任务的复杂性对分选机设备提出更高要求，公司产品软件定制化程度高、集成程度高，反馈速度快等技术优势将保障公司持续发力。
    马来西亚生产运营中心剑指东南亚，海外市场服务能力持续提升
    公司持续加大市场推广力度，积极拓展境内外新客户，与客户保持紧密沟通并提升客户服务能力，加强境内外销售及售后团队管理。公司产品在集成电路封测行业有较高的知名度和认可度，产品遍布中国大陆、中国台湾、东南亚、欧美等全球市场，在行业内有良好的品牌形象和市场地位具有较高的客户粘性和客户资源壁垒。2023年公司销售以境内销售为主，占主营业务收入的81.62%，与国外设备供应相比，本土优势保证公司能提供快捷、高性价比的技术支持。公司“马来西亚生产运营中心”建成后将进一步促进公司海外市场的服务能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为27.2、20.9、18.4倍，公司虽短期内业绩有所承压，但逆周期加大研发投入升级测试机产品，随着下游对半导体测试设备需求的不断上行，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，海外市场有望打开新成长空间

法兰泰克(603966)
    事件
    法兰泰克发布2023年年报及2024年一季报：2023年全年实现营业收入19.92亿元（同比+6.51%）；归母净利润1.63亿元（同比-19.64%）。
    2024年1-3月实现营业收入3.44亿元（同比-22.46%）；归母净利润0.25亿元（同比+5.66%）。
    投资要点
    欧式起重机市场发展空间较好，公司作为领先品牌有望优先受益
    国内以欧式起重机为代表的中高端市场仍有较大发展空间，下游客户对工业起重机的需求从传统的“简单产品+制造”向“高端产品+服务”转变，整体设计和全生命周期运维服务能力重要性日益显著，环保法规和特种设备维保更新要求不断提高带来的旧机更新需求。公司深耕物料搬运行业二十多年，是国内欧式起重机领先品牌，定位于中高端市场，将受益于欧式起重机的市场渗透率逐年提升。
    新签订单创历史新高，海外业务或成为新动能
    报告期内公司新签订单21亿元，同比增长超10%，收入和新签订单规模均创历史新高；同时海外市场拓展有效，订单持续增长，公司在越南、新加坡设立海外子公司向全球中高端客户提供物料搬运解决方案，规划未来国际业务占比将高达50%，海外市场有望成为企业第二增长极。此外公司产能有序爬坡中，安徽产业园一期将新增年产3万吨智能物料搬运装备的生产能力，未来将加速欧式起重机渗透率的提升。
    工程机械板块结构性变化带来毛利率提升，存货减少利好现金流改善
    2023年物料搬运设备及服务在主营占比为89.29%，增量主要来自内生物料搬运业务的增长；而工程机械及部件业务呈现结构性变化，主要增长和毛利率提升系高空作业平台逐步放量，该板块2023年毛利率为11.43%（同比+1.62pct）。此外2023年公司经营性现金流净额3.42亿元（同比+2984.63%），主要系存货减少所致，尤其是物料搬运设备库存出清明显，库存量同比2022年降低38.83%。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.00、26.72、31.44亿元，EPS分别为0.57、0.71、0.90元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外市场拓展不及预期；国内市场竞争情况加剧；公司产能爬坡不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力

洽洽食品(002557)
    事件
    2024年4月25日，洽洽食品发布2023年年报。2024年04月29日，洽洽食品发布2024年一季度报。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端改善可期
    68.06/23.27/18.22亿元，分别同比-1%/-7%/+36%，2023年业绩相对承压系消费信心不足/低价产品冲击所致。2024Q1春节开门红表现亮眼，业绩恢复增长态势，预计系公司重视渠道多元化布局/产品结构升级所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为8.03/2.97/2.40亿元，分别同比-18%/-15%/+35%。2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.75%/30.43%，分别同比-5pcts/+2pcts，2023年受原材料价格影响，盈利端承压，2024年春节后葵花籽价格稳中有降，利好毛利端边际改善。2023年/2024Q1销售费率为9.06%/12.35%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为4.25%/3.74%，分别同减1pct/1pct，公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整，预计后续费用端维持稳定。综合来看，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.80%/13.21%，分别同减2pcts/0.1pct。
    产品升级持续推进，均价上涨有望改善盈利端
    分产品看，2023年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入的营收分别为42.70/17.53/7.16/0.66亿元，分别同比-5%/+8%/+2%/+55%，坚果类保持稳定增长。量价拆分来看，2023年总销售量为23.65万吨（同减5%），销售均价为2.88万元/吨（同增4%），量减价增，主要系规格调整/葵珍占比提升/礼盒类加大100-200元配比比重所致。此外，公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著，展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒，针对下沉市场推出组合式礼盒，持续进行产品结构与包装规格的升级，有望拉升整体盈利水平。
    区域表现差异化，多元化渠道开拓催生增长潜能
    分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外的营收分别为21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿元，分别同比-1%/-6%/-1%/-1%/+8%。2023年南方区营收与北方区相比承压较小，主要系南方区坚果产品销售情况佳所致；此外，海外市场增长明显，有望带来新的增长点。分销售模式看，经销和其他渠道/直销（含电商）的营收分别为57.48/10.57亿元，分别同减1%/3%。公司重视渠道多元化拓展，预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能：1）公司发力县乡市场，2023年经销商开拓200-300家，计划持续拓展经销商网络和特通渠道，适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕；2）2023年公司零食渠道销售额增长态势显著，公司计划扩大合作范围；3）针对多元化消费场景进行渠道探索，如餐饮、特通渠道等。
    盈利预测
    我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为2.13/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进

海天味业(603288)
    事件
    2024年4月26日，海天味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    一季度开门红表现良好，成本下行利好盈利
    245.59/59.09/76.94亿元，分别同比-4%/-9%/+10%，归母净利润分别为56.27/12.98/19.19亿元，分别同比-9%/-15%/+12%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致，销售费用率分别为5.32%/5.50%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，2023/2024Q1公司管理费用率分别为2.14%/1.61%，分别同比+0.4pct/持平，费用表现相对平稳，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为22.97%/25.06%，分别同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力边际改善。分红计划，公司计划每10股派发现金股利6.60元，分红率为65%。2024年经营规划，2024年公司计划营业收入目标为275.1亿元，归母净利目标为62.3亿元。
    餐饮渠道需求恢复，核心品类边际改善
    2023年核心品类承压，2023年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为126.37/24.27/42.51/34.99亿元，分别同比-9%/-6%/-4%/+19%，酱油/调味酱/蚝油销量分别为229.82/28.35/86.11万吨，分别同减8%/0.4%/2%，由于餐饮端恢复，中大规格产品销量提升拖累吨价，吨价分别同减1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49万元/吨。2024Q1餐饮市场逐步恢复，2024Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为40.85/8.01/12.82/10.67亿元，分别同增10%/6%/10%/22%，核心品类加速增长，主要系餐饮渠道复苏/经销商补库存所致，公司将继续加大健康化产品推出，实现产品结构优化。
    经销商优化持续推进，各区域稳健增长
    经销商优化工作持续推进，线上渠道增速较快，2023年公司线下/线上渠道营收分别为219.26/8.89亿元，分别同减4%/10%，2024Q1营收分别为69.43/2.91亿元，分别同增11%/21%，截至2024Q1，公司经销商共6506家，较年初净减少85家，公司持续推进经销商优化，拉动经销商去库工作，并剔除低效经销商，保证终端高质量开拓，随着餐饮连锁化率提升，公司设立独立机构承接大B业务，加快产品矩阵、渠道布局。南区表现优于整体，2023年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86亿元，分别同减7%/2%/4%/5%/1%，2024Q1营收分别为14.37/13.50/16.35/18.76/9.37亿元，分别同增10%/22%/10%/6%/10%，南区相对整体表现更为稳健。
    盈利预测
    公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.18/1.34/1.49元，当前股价对应PE分别为33/29/26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：一季度延续增势，国缘势能强劲

今世缘(603369)
    事件
    2024年4月29日，今世缘发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    Q1延续高增趋势，国缘开门红表现亮眼
    公司2023/2024Q1总营收分别为100.98/46.71亿元，分别同增28%/23%，2024年春节期间，国缘V系列开瓶动销表现亮眼，归母净利润分别为31.36/15.33亿元，分别同增25%/22%，公司跨越百亿后，2024Q1业绩仍延续增长势能。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为78.34%/74.23%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率分别为20.76%/14.16%，分别同比+3pct/-2pct，全年销售费投预计同比持平，管理费用率分别为4.24%/2.20%，分别同增0.1pct/0.1pct，主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长所致，综合导致2023/2024Q1净利率分别为31.06%/32.81%，分别同减1pct/0.2pct。分红计划，公司每10股派发现金红利10元，分红率为40%。2024年经营计划，公司锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。
    产品结构持续优化，关注提价传导落地
    2023年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类酒营收分别为
    46.42/14.36/8.45/4.02/2.23万元/吨，分别同比+6%/+5%/+12%/-8%/+12%。公司围绕“V9做形象、V3做销量、V6做补充”做产品差异化布局，淡雅、V3和单开接力四开和对开保持高增长态势，2023年公司A类及以上产品实现量价齐增，带动产品结构持续优化。2024年公司对老四开严格实行配额制，主动控速控量，3月1日起五代单开、对开和四开在四代版本基础上对出厂价分别上调8/10/20元/瓶，后续持续关注渠道价格传导进度，渠道价盘理顺后，公司产品势能有望进一步释放。
    商务渠道稳中向好，省外市场延续高增
    2023年公司直销（含团购）/批发代理渠道营收分别为2.26/98.13亿元，分别同增39%/28%，截至2023年末，公司经销商共1061家，较年初净增加47家，商务渠道稳中向好，经销渠道稳步推进。2023年公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，分别同增26%/21%/29%/39%/26%/25%/40%，省外营收增速高于整体，2024年公司计划在环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，战略升级导入六开、主推四开、带动对开规模上量，同时聚焦10+N重点地级板块，为迈向全国化打下坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为3.07/3.79/4.57元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：省内结构升级趋势仍存，盈利水平保持稳定

口子窖(603589)
    事件
    2024年04月30日，口子窖发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    费投控制良好，盈利水平保持稳定
    2023年营收59.62亿元（同增16.1%），归母净利润17.21亿元（同增11.04%）。2023Q4营收15.16亿元（同增10.42%），归母净利润3.73亿元（同增6.95%）。2024Q1总营收17.68亿元（同增11.05%），归母净利润5.89亿元（同增10.02%）。2023年毛利率75.19%（同增1.1pcts），2024Q1毛利率76.48%（同减0.2pct）。2023年净利率28.87%（同增0.2pct），2024Q1净利率33.34%（同减0.3pct）。2023年销售费用率13.88%（同增0.6pct），2024Q1为12.06%（同减0.6pct）。2023年管理费用率为6.83%（同增0.7pct），2024Q1为5.31%（同增0.1pct）。2023年销售回款57.91亿元（同增10.99%），2024Q1为14.02亿元（同增15.46%）。
    省内结构升级趋势仍存，省外业务稳步拓张
    分产品看，2023年白酒业务营收58.49亿元（同增15.6%），其中高档/中档/低档白酒收入分别实现56.78/0.76/0.95亿元，同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2023年直销（含团购）/批发代理的营收分别为1.30/57.19亿元，分别同比+50.16%/+15.00%。分区域看，2023年省内/省外营收分别为49.02/9.47亿元，分别同比+17.53%/6.56%。
    盈利预测
    公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。我们预计2024-2026年EPS分别为3.43/4.09/4.71元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：子公司南通科技实现盈利，多项目持续推进完善IDM供应链

捷捷微电(300623)
    事件
    捷捷微电发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入5.2亿元，同比增长28.80%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长189.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长80.88%。
    投资要点
    Q1利润大幅提升，南通科技实现盈利
    2024年Q1公司归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度上涨，增长幅度达189.51%，主要得益于：1）公司抓住功率半导体器件进口替代契机和产品结构升级与客户需求增长等因素，拓展下游运用领域；2）公司晶闸管及MOSFET系列产品营收同比有较大幅度的增长，以产品为中心，持续研发投入，提升产品竞争力；3）公司控股子公司捷捷微电（南通）科技有限公司2023年同期处于亏损状态，2024年一季度实现盈利；4）非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为4,239万元，其中3,304万系公司处置非流动资产收益。
    连续三季度毛利率持续提升，晶闸管龙头优势保持
    公司近三季度毛利率从2023年Q3的32.86%提升至2024年Q1的38.02%，尤其2024年Q1环比增长4.79个百分点，盈利能力提升明显。从细分产品来看，2023年公司晶闸管（芯片+器件）营业收入4.59亿，毛利率为49.00%；公司防护器件（芯片+器件）营业收入7.46亿，毛利率为35.73%；公司MOSFET（芯片+器件）营业收入8.83亿，毛利率为23.78%。公司作为晶闸管龙头企业，晶闸管产品高毛利水平继续保持，同时积极扩产提高MOSFET产品份额，随着MOSFET市场价格在经历过去下行周期的小幅降价后逐步趋于平稳，公司对部分MOSFET产品调价后利润空间有望持续修复带动毛利率持续环比向好。
    高端功率器件和车规级封测项目持续推进
    公司“高端功率半导体器件产业化项目”自2022年9月下旬起进入试生产阶段，试生产的产品良率符合预期，基本保持在95%以上，每月出片量约为8万片左右，该项目仍处在产能爬坡期。“车规级”封测产业化项目2023年末已完成82,509.83万元投资额，厂房已封顶，其他基础及配套正在建设中，建设完成后可达到年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品的生产能力，预计达产后可形成20亿的销售规模。2024年公司还将继续推进“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”、南通“高端功率半导体器件产业化项目”（二期）的进展，有望进一步推动高端功率半导体发展，满足下游市场需求，扩大市场占有率，完善公司核心“功率半导体器件IDM”供应链的战略布局。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.83、33.49、41.63亿元，EPS分别为0.45、0.61、0.83元，当前股价对应PE分别为38.3、28.4、20.8倍，公司作为晶闸管龙头，积极调整产品结构提升毛利率，公司多项目持续推进完善IDM供应链战略布局，有望在2024年为公司带来更大盈利空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：业绩增长稳健，AI催化下多业务线齐头并进

立讯精密(002475)
    事件
    4月25日，公司发布2023年报、2024年一季报及2024H1业绩预告。2023年公司实现营收2319.05亿元，YOY+8.35%；实现归母净利润109.53亿元，YOY+19.53%；扣非归母净利润101.86亿元，YOY+20.65%。实现毛利率11.58%，同比下降0.61pct。2024Q1，公司实现营收524.07亿元，YOY+4.93%，归母净利润24.71亿元，YOY+22.45%；扣非归母净利润达到21.83亿元，YOY+23.23%。实现毛利率10.74%，同比提高0.71pct。同时公司业绩预告预计2024H1将实现归母净利润52.27亿元–54.45亿元，YOY+（20%–25%）。
    投资要点
    消费电子业务稳健增长，持续拓展新兴产品线
    2023H2智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等消费电子主要品类回暖趋势明显，公司凭借在消费电子领域长期积累的技术实力、精益制造能力与规模效应优势，实现出货量和业绩的稳步增长。同时，收购美国威讯联合半导体（Qorvo）部分资产，培育公司在射频前端模块的精密制造能力，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展，持续丰富产品线培育发展新动能。
    深度布局通讯及数据中心，AI浪潮下有望快速成长
    公司在电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等领域持续深耕，创新驱动逐步构建强大技术壁垒和市场竞争力。协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等技术水平、产品力已居于行业领先水平。预计2024年AI高性能计算需求继续突飞猛进，公司通讯及数据中心业务有望深度受益。
    打造多元化汽车产品矩阵，开启第二成长曲线
    随着汽车“电气化”、“智能化”、“网联化”的不断发展，公司凭借多年积累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供应链优势、研发创新优势，横向切入汽车领域。目前已形成汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统五大产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS等。现在已与海内外头部主机厂和汽车品牌客户建立了多维度、深层次战略合作伙伴关系，并且与奇瑞汽车在Tier1项目实现了突破。预计随着全球汽车市场技术的快速迭代、规模的持续增长以及新能源汽车在海内外渗透率的进一步提升，汽车业务有望开启公司第二成长曲线。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2756.42、3224.60、3613.00亿元，EPS分别为1.93、2.41、2.87元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。考虑到公司在精密制造领域深耕多年，技术实力强劲，规模优势显著，与头部客户合作紧密。在巩固消费电子传统优势的基础上发力通讯数据业务，前瞻性布局汽车领域，发展前景广阔，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

公司事件点评报告：毛利率提升对冲费率上行，盈利能力相对平稳

煌上煌(002695)
    事件
    2024年04月29日，煌上煌发布2023年一季度业绩报告。
    投资要点
    成本回落提升毛利率水平，费率同比提升
    公司2024一季度营收实现4.58亿元（同减10.56%），归母净利润0.33亿元（同减10.08%）。2024一季度毛利率为35.60%（同增6.5pcts），2024一季度净利率为6.95%（同增0.4pct）。2024一季度销售费率为14.19%（同增2.37pcts），管理费率9.13%（同增1.75pcts）。经营活动现金流净额2024一季度为0.98亿元（同减20.4%）。
    千城万店战略稳步推进，门店数量稳步增长
    公司千城万店战略稳步推进，截止2023年末公司门店数量达4497家，其中直营门店262家，加盟店4235家，相较于2022年末门店净增加572家。我们判断2024年起关店率将逐步恢复到正常水平，且省内外市场广阔、拓店空间仍大，未来门店数量有望实现稳步增长。
    盈利预测
    短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2026年EPS分别为0.25/0.33/0.40元，当前股价对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：营收同比修复，盈利端相对承压

爱普股份(603020)
    事件
    2024年4月29日，爱普股份发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收恢复性增长，盈利端相对承压
    公司2024Q1总营收7.47亿元（同增3%），营收恢复性增长，归母净利润0.35亿元（同减12%），利润表现相对承压。盈利端，公司2024Q1毛利率为16.37%（同减0.04pct），销售/管理费用率分别为3.44%/3.70%，分别同比+0.2pct/-1pct，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至6.47%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.19亿元（2023Q1为-0.05亿元）。
    香精香料稳中向好，大客户开拓持续推进
    香精增速明显，食品配料关注市场需求改善，2024Q1公司香精/香料/食品配料营收分别为1.53/0.47/5.41亿元，分别同增15%/3%/0.4%，主营产品营收均呈现增长趋势，其中香精/香料营收增速较快预计主要受益于市场需求恢复/大客户服务力度加强所致，公司后续持续推进品牌建设，提升香料香精业务的市场占有率；食品配料业务营收同比基本持平，公司加快推动“食品配料研发制造基地项目”，预计随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。大客户拓展推进直销渠道稳增，2024Q1公司经销/直销渠道营收分别为1.54/5.87亿元，分别同增0.1%/4%，直销渠道增速延续，公司后续在强化与现有客户深度合作的基础上，加大国内外市场对目标客户的拓展与布局，推动新客户导入。
    盈利预测
    公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

公司事件点评报告：利润略不及预期，直销渠道发力明显

李子园(605337)
    事件
    2024年4月29日，李子园发布2024年一季报。
    投资要点
    利润略低于预期，费用率有所提升
    Q1收入符合预期，利润略低于预期。2024Q1总营收3.34亿元（同减3.17%），归母净利润0.57亿元（同减3.79%），扣非归母净利润0.59亿元（同增1.65%）。成本红利带来毛利率提升，净利率保持平稳。2024Q1毛利率/净利率分别为38.19%/17.03%，分别同比+1.57/-0.11pcts。管理费用率提升明显，销售费用率持续优化。2024Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。现金流略承压，回款表现符合节奏。2024Q1经营净现金流0.81亿元（同减22.86%）；销售回款3.77亿元（同减3.30%），与收入表现基本一致。
    电商表现较好，华东西南收入稳增
    含乳饮料表现略承压，其他饮料增速提升。2024Q1含乳饮料/其他营收分别为3.24/0.09亿元，分别同比-4.37%/+77.47%，占比同比-1.19/+1.19pcts。华北东北承压明显，华东西南保持稳增，电商表现较好。2024Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09亿元，分别+1.75%/-14.74%/+4.05%/-91.24%/-10.80%/-94.34%/-32.64%/+8.59%。直销渠道快速增长，经销渠道略承压。2024Q1经销/直销营收分别3.26/0.07亿元，分别-3.52%/+14.08%。截至2024Q1末，公司经销商共2627家，较年初净增长42家。
    盈利预测
    我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.78/0.91（前值为0.72/0.86/1.04）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

公司事件点评报告：金属机床业务稳定增长，营业收入表现稳健

亚威股份(002559)
    事件
    亚威股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入5.58亿元（同比+9.49%）；归母净利润0.42亿元（同比-16.70%）；扣非归母净利润亿元0.39亿元（同比-11.17%）。
    投资要点
    受益于金属机床行业高需求，公司有望扩大行业规模效益
    数控机床具有高精度、高效率和高柔性的特点，对推动制造业高端化智能化绿色化具有重要意义。《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》指出，推动高端数控机床创新发展是“十四五”时期的重要任务。根据中国机床工具工业协会数据，2023年我国金属成形机床生产额800亿元，同比增长14.6%；金属成形机床消费额708亿元，同比增长11.8%。公司在国内金属成形机床行业规模效益稳居前三，全面推动高端金属成形机床设备国产化，钣金机床业务和冲压机床业务稳定增长。随着金属成形机床行业的消费额和产值持续扩大，公司有望扩大行业规模效益。
    新老业务协同发展，带动公司业绩持续向好
    公司坚持多元业务布局，新老业务协同发展。在稳步发展数控金属成形机床产品业务的基础上，大力拓展激光加工装备、智能制造解决方案等新兴产品业务，取得了显著成效。数控折弯机、数控转塔冲床坚定放大品牌优势，年销量再创历史新高；伺服压力机实现厨卫、3C等行业头部企业销售突破；精密激光加工设备成功取得国内主流面板厂商批量订单；直线机器人成功配套主流汽车主机厂，机器人第七轴业务在汽车主机厂初步形成品牌效应。随着公司不断完善产业布局，提高各类产品市场竞争力，有望带动公司业绩持续向好。
    营业收入表现稳健，净利润短期承压
    2024Q1公司营业收入5.58亿元（同比+9.49%），业绩增长稳健；归母净利润0.42亿元（同比-16.70%），主要系2024Q1公司收到的政府补助减少556万元。公司期间费用率为14.16%（同比-1.14pct），费用控制能力较好。其中，财务费用率同比增长0.26pct，主要系利息收入减少和汇兑损失增加所致。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为21.13、23.17、25.43亿元，EPS分别为0.26、0.37、0.52元，当前股价对应PE分别为36.2、25.7、18.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；伺服压力机国内渗透进程不及预期风险。

公司事件点评报告：海外业务持续突破，盈利能力显著提升

中联重科(000157)
    事件
    中联重科发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入117.73亿元（同比+12.93%）；归母净利润9.16亿元（同比+13.06%）；扣非归母净利润7.77亿元（同比+19.45%）。
    投资要点
    工程机械国内市场加快复苏，公司传统优势产业有望受益
    受房地产市场持续低迷等因素影响，国内工程机械行业仍处于筑底阶段。随着政府出台一系列“稳增长”政策，预计房地产和基建投资将对工程机械需求起到显著提振作用。公司工程机械产品的市场地位稳中有升，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。随着工程机械国内市场加快复苏，工程机械产品作为公司的传统优势产业，有望优先收益提升国内市场地位。
    海外业务和新型业务齐发力，驱动业绩迎来新增长点
    公司积极拓展海外市场，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场。海外市场需求持续增加，市场竞争力增强，工程机械行业出口销量保持高增长。2024年q1，公司境外收入57.02亿元（同比+52.85%），境外收入当中出口收入同比增长60.95%。同时，公司加速发展新兴潜力业务，高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。未来，公司海外业务和新型业务共振，有望驱动业绩迎来新增长点。
    期间费用管控较好，盈利能力显著提升
    2024年q1，公司综合毛利率为28.65%（同比+2.26pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为17.94%（同比+0.47pct），营收增速快于期间费用增速。其中，销售费用率为7.36%（同比+0.87pct），管理费用率为4.48%（同比+0.88pct），主要系本期股份支付费用增加；财务费用率为0.46%（同比-0.73pct），研发费用率为5.65%（同比-0.54pct）。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15.6、12.4、10.4倍，考虑到公司传统业务稳健发展，海外业务和新兴业务共振，未来增长可期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行；汇率波动幅度加大风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，常规业务稳健增长

凯莱英(002821)
    事件
    凯莱英股份发布公告：2024Q1公司实现营业收入14.00亿元，较上年同期减少37.76%；归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，较上年同期减少55.27%。
    投资要点
    常规业务稳健增长
    剔除大订单后2024Q1公司实现收入同比增长15.2%，整体毛利率43.5%。按客户类型拆分来看，跨国大制药公司收入剔除大订单同比增长19.6%，中小制药公司收入同比增长13.0%。公司新签订单增加，主要来自海外市场和中后期临床项目、商业化项目。
    小分子化学业务和海外业务发展良好
    剔除上年同期大订单收入影响后欧美市场客户的收入同比增长62.8%。小分子业务实现收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，确认收入的小分子商业化项目30个，确认收入的小分子临床阶段项目148个，其中临床Ⅲ期项目41个。
    多肽产能持续扩产
    新兴业务受到国内行业逐渐复苏的影响，实现收入1.76亿元，同比下降29.3%，受到国内市场竞争较为激烈，部分板块处于产能和业务爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率2024Q1下降至17.3%。2023年公司多肽业务新承接12个项目，首个GLP-1NDA项目申报准备中，公司持续加快多肽商业化产能建设。2023年公司固相合成总产能达到10,250L，预计到2024年6月底达到14,250L，预计多肽业务板块会显著提升新兴业务板块毛利率。
    盈利预测
    行业仍处于调整阶段，低毛利率阶段仍会持续，看好公司多肽商业化生产外包业务的发展加快设施利用率对新兴业务板块毛利的改善。预测公司2024-2026年收入分别为64.41、78.60、93.63亿元，归母净利润分别为10.95、14.38、17.45亿元，EPS分别为2.96、3.89、4.72元，当前股价对应PE分别为28.4、21.6、17.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变动风险，多肽业务发展不及预期，竞争加剧的风险，订单增长不及预期及汇率波动风险。

公司事件点评报告：结构持续升级，业绩超预期

重庆啤酒(600132)
    事件
    2024年04月29日，重庆啤酒发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    费率管控得当，毛利率提升提振盈利水平
    公司2024年一季度营收42.93亿元（同增7.16%），实现啤酒销量86.68万千升（同增5.25%）；归母净利4.52亿元（同增16.78%），扣非归母净利润为4.46亿元（同增16.91%）。公司2024年一季度毛利率为47.90%（同增2.74pcts），净利率为20.94%（同增1.60pcts）。2024年一季度销售费率为13.13%（同增0.18pct），管理费率3.13%（同增0.02pct），费率整体管控得当。
    高档啤酒保持快速增长，推动结构持续升级
    分产品来看，2024年一季度高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收25.72亿元，同增8.28%；主流啤酒（4-8元产品）营收15.20亿元，同增3.57%；经济型啤酒（4元以下产品）营收0.86亿元，同增12.39%。分区域来看，2024年一季度南区营收12.09亿元，同增9.32%；中区营收18.09亿元，同增7.05%；西北区营收11.60亿元，同增3.23%。
    盈利预测
    嘉士伯集团在原定的“扬帆27”五年计划的基础上通过增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标，进入了“嘉速扬帆”的新阶段。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.98/3.30/3.60元，对应PE分别为23/21/19倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

公司事件点评报告：一季报扭亏为盈，经营稳步改善

金种子酒(600199)
    事件
    2024年4月29日，金种子酒发布2023年度与2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    借势华润渠道，低端白酒快速增长
    公司2023年实现收入14.69亿元，同比增加23.92%，归母净利润-0.22亿元，22年同期为-1.87亿元；其中高端酒实现营收0.53亿元，中端酒2.30亿元（同减23.21%），低端酒6.99亿元（同增81.51%）。扣非归母净利润-0.57亿元，22年同期为-2.06亿元。2023Q4收入3.96亿元，同比增加6.80%，归母净利润为0.13亿元，2022年同期为-0.51亿元，扣非归母净利润为-0.09亿元，2022年同期为-0.52亿元。
    2024年一季报利润同、环比扭亏，经营稳步改善
    公司2024Q1实现收入4.19亿元（同减3%），归母净利润为0.18亿元（2023年Q1为-0.41亿元），扣非归母净利润实现0.15亿元（2023年Q1为-0.43亿元），同比扭亏为盈。公司中、低档价格带中柔和系列、种子年份酒等品牌影响力优势仍然显著；同时针对高档价格带推出馥合香系列，目前仍处于品牌培育阶段，未来有望借助华润渠道稳步放量。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2025-2026年PE为34/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

公司事件点评报告：价格低位拖累营收，核心产品盈利能力提升

金龙鱼(300999)
    事件
    2024年4月29日，金龙鱼发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    价格下跌拖累营收增长，盈利能力保持稳定
    公司2024Q1总营收572.74亿元（同减6%），主要系产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献所致。归母净利润8.82亿元（同增3%）。盈利端，公司2024Q1毛利率为5.13%（同比基本持平），销售/管理费用率分别为2.77%/1.55%，分别同增0.1pct/0.03pct，综合来看，公司2024Q1净利率同增0.2pct至1.41%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为49.15亿元（同减38%），主要系营收下降导致销售回款减少，以及采购付款节奏变化的影响。
    核心产品销量增势向好，营收相对承压
    厨房食品利润同比增长，零售产品/餐饮及食品工业渠道产品受益于市场恢复，销量同比增长，同时原材料成本下降带动零售产品的毛利率增长。但相对低位的价格致使餐饮及食品工业渠道产品营收有所下降，其中面粉业务由于市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷等原因，呈现亏损状态。总体来看，厨房食品仍然实现销量和利润的双增长。饲料原料及油脂科技营收承压，随着经济恢复以及棕榈油价格回升，油脂科技产品利润同比增长较好；饲料原料业务的下游养殖行业利润不佳，饲料需求不振，公司依托渠道优势仍然实现销量同比增长，但豆粕等饲料原料产品的价格因市场竞争叠加需求偏弱较去年同期下降明显，导致饲料原料营收下降。
    盈利预测
    公司作为厨房食品龙头，凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.77/1.00/1.13元，当前股价对应PE分别为41/31/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

公司事件点评报告：坚持费用改革，期待业绩拐点

酒鬼酒(000799)
    事件
    2024年4月28日，酒鬼酒发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    费用改革深度调整，业绩略低于预期
    费用改革期深度调整，业绩符合预期。2023年总营收28.30亿元（同减30.14%），归母净利润5.48亿元（同减47.77%）。2023Q4总营收6.87亿元（同增21.72%），归母净利润0.69亿元（同减10.05%），主要系公司投放甲辰版内参，投入扫码红包所致。2024Q1总营收4.94亿元（同减48.80%），归母净利润0.73亿元（同减75.56%），主要系Q4投放新版内参后回款集中在Q4所致。费用投放力度较大，盈利能力承压。2023年毛利率/净利率分别为78.35%/19.36%，分别同比-1.29%/-6.53%；销售/管理费用率分别同比+6.94/+1.53pcts。2023年公司着力进行费用改革，力争做好消费者培育工作，消费者营销费用占比较去年增长10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。2024Q1毛利率/净利率分别为71.08%/14.86%，分别同比-10.46/-16.26pcts；销售/管理费用率分别同比+7.90/+4.34pcts。春节错峰致Q1现金流承压，业绩蓄水池表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为0.51/-2.65亿元；销售回款为25.13/3.18亿元，同比-26.07%/-58.14%。截至2024Q1末，合同负债2.35亿元，环比-17.54%。
    红坛宴席推广效果较好，新版内参加快培育
    2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元，分别同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%。2023年公司聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造，成立红坛业务部专门负责红坛大单品的策略制定，通过《中国婚礼》IP链接宴席场景，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%，举办重点市场“馥郁中国行”活动38场。2023年内参/酒鬼毛利率分别同比-1.50/-2.46pcts，毛利率略承压。2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量同比-32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%，均价同比-8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13%，内参及酒鬼系列收入影响主要来自销量下滑。
    市场覆盖面持续提升，着力打造样板市场
    2023年国内/国外营收分别为28.16/0.04亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。2023年公司在省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，省外推动22个样板市场打造。2023年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32亿元，分别同比-30.50%/+29.48%。目前公司实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家。核心终端建设突破3万家。
    盈利预测
    我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元，当前股价对应PE分别为34/28/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，推进客户开发

千味央厨(001215)
    事件
    2024年4月26日，千味央厨发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    Q1利润增速高于收入，计划加大促销推广力度
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为19.01/5.73/4.63亿元，分别同增28%/25%/8%，经营情况稳健，2024Q1营收增速放缓主要系大客户同期高基数、叠加核心客户份额降低所致，归母净利润分别为1.34/0.40/0.35亿元，分别同增31%/23%/14%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.70%/25.45%，分别同增0.3pct/1pct，销售费用率分别为4.68%/5.89%，分别同增1pct/1pct，主要系销售团队扩张/线上平台推广费用增加所致，管理费用率分别为8.43%/8.35%，分别同比-1pct/+1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.97%/7.44%，分别同增0.2pct/0.5pct，目前市场竞争加剧，公司计划加大促销/搭赠力度推进营收规模扩张，预计后续利润将环比收窄。
    主营业务稳健增长，大单品打造显现成效
    油炸类产品稳健增长，菜肴类产品势能良好，2023年油炸类产品营收为8.70亿元（同增24%），销量为7.91万吨（同增20%），吨价1.10万元/吨（同增4%），增速低于整体主要系油条在核心客户的增速放缓，且芝麻球在高市占率基础上提升有限，由于产品结构变化，油炸类产品毛利率有所优化；2023年烘焙类产品营收为3.55亿元（同增29%）；2023年蒸煮类产品营收为3.73亿元（同增26%），销量为3.49万吨（同增31%），吨价1.07万元/吨（同减4%），由于市场竞争加剧，蒸煮类毛利率同比承压；2023年菜肴类及其他产品营收为2.95亿元（同增39%），销量为2.93万吨（同增35%），吨价1.01万元/吨（同增3%），主要系蒸煎饺增速加快、预制菜加速放量所致。大单品打造成效显现，2023年公司烧麦/年年有鱼/春卷类产品营收分别为0.19/0.47/0.60亿元，分别同增158%/94%/76%，主要系公司通过产品升级/渠道布局/品类扩充推进大单品培育，预计2024年春卷营收可突破1亿元。
    重点赋能优商培育，持续强化新客户开拓
    赋能优商建设，开发潜力餐饮客户，2023年公司经销渠道营收为11.18亿元（同增16%），公司加大销售团队建设，支持重点经销商做强做大，2023年前20%经销商销售额同增19%，高于公司经销商渠道整体收入增速，截至2023年末，公司经销商数量为1541家，净增加389家，新增部分主要为细分渠道经销商。2023年公司直营渠道营收为7.75亿元（同增50%），公司加大对大客户的服务力度、积极开发潜力餐饮客户，截至2023年底，公司大客户数量为197家（同增28%）。大B端高基数下承压，客户开发为下阶段重心，2024Q1公司大B端高基数下同比略有下降，小B端增长主要来自于团餐，后续公司计划不断做策略调整，通过新拓大客户/开发渠道经销商等方式促进稳健经营。
    盈利预测
    我们看好公司在主营业务稳健发展的情况下，不断培育新潜力大单品，同时持续进行新客户/渠道开发，寻找市场增量。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.70/2.13/2.59元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司事件点评报告：盈利能力改善可期，渠道培育路径清晰

好想你(002582)
    事件
    2024年4月25日，好想你发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端改善可期
    6.37/4.94亿元，分别同增23%/50%/19%。扣除与主营业务无关的营收后，2023年实现营收16.70亿元（同增35%）。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为-0.52/-0.11/0.13亿元，2022年/2022Q4/2023Q1同期分别为-1.89/-1.36/0.12亿元，2023年利润端承压主要系抖音等平台营销费用投放增加及零食渠道中间费用投放所致，2024Q1利润端实现边际改善，费用投放效果有望逐渐显现。2023年/2024Q1公司毛利率分别为25.74%/29.39%，分别同增3pcts/3pcts，预计系品类创新提高产品附加值/渠道变革所致。当前原材料红枣的期货价格回归常态，预计成本的稳定化趋势利好毛利端。2023年/2024Q1销售费率为21.07%/21.85%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为7.60%/6.48%，分别同减1pct/0.2pct，综合导致公司2023年/2024Q1的净利率分别为-3.27%/2.45%，分别同比+11pcts/-0.3pct。由于公司目前重视线上/零食/商超渠道发力，预计公司后续销售费用投放有所增长，同时公司提出通过“三保一降一创新”来优化供应链效率，进行管理精细化和费用优化调整，伴随规模效应的释放，利润端有望改善。
    红小派增长势能强，零食+商超渠道可期
    分产品看，2023年红枣制品/健康锁鲜类/其他类/其他业务收入的营收分别为13.11/0.86/2.76/0.55亿元，分别同比+49%/-9%/-24%/-9%。2023年公司开启双曲线发展策略，以礼品业务为第一曲线实现稳健增长，重点打造红小派产品为第二曲线业务增长的主要推力，2023年红小派系列产品的营收超2亿元。分销售模式看，线上/线下的营收分别为5.68/11.06亿元，分别同增8%/35%。公司采取“线上引领，线下扎根”的渠道策略，通过兴趣电商打造爆款、传统货架电商延伸向上份额、专卖门店塑造品牌形象、商超渠道增加产品曝光度，实现多渠道覆盖和线上线下融合，2023年兴趣电商/货架电商/商超渠道/零食渠道的营收分别为2.48/3.19/0.45/0.55亿元，其中抖音和零食很忙渠道发展态势较好，是增量渠道的引领。2024年公司计划重点发力处于爬坡阶段的商超和零食渠道，有望催生新的增长潜力。线下分地区看，河南省内/河南省外/境外的营收分别为4.84/6.13/0.08亿元，分别同比+19%/+53%/+10%，省外市场拓展情况较好。
    盈利预测
    我们看好公司产品和渠道双轮驱动，采取“线上引领，直播开路；线下扎根，门店展销；渠道创新，协同发展”的渠道策略和大单品战略持续引领增长。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.08/0.12/0.18元，当前股价对应PE分别为82/50/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。

公司事件点评报告：业绩超预期，AIGC+多元化战略成长空间广阔

传音控股(688036)
    事件
    传音控股发布2023年年度报告以及2024年一季度报告：2023年，公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%。2024年一季度，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。
    投资要点
    业绩超预期，盈利能力大幅提升
    受益于新兴市场开拓以及产品结构升级，公司2024年一季度整体出货量增长，营收同比增长88.10%。费用端，运营效率提升叠加营收高增带来规模效应，2024Q1管理、销售、研发费用率均有所下降，期间费用率整体同比下降5.97pct。盈利能力方面，受2024年手机供应链器件价格有不同程度增长，毛利率同比下降1.21pct，但公司归母净利润在营收增长、毛利额增长以及费用率下降的支撑下同比高增210.30%。
    非洲市场巩固竞争优势，新市场开拓成效显著
    公司依托于新兴市场开拓，在全球智能手机市场中的份额持续提升，根据IDC数据统计，2024年第一季度公司市场份额同比提升4.2pct至9.9%。公司持续巩固在非洲的竞争优势，2023年在非洲智能机市场的占有率超过40%排名第一；在南亚市场中，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率分别超过40%、30%，排名均为第一。公司坚持本地化技术创新，深挖用户场景需求，2023年发布Universal Tone多肤色影像技术、Pre-ISP（Image Signal Processor）芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技，拥有行业领先的深肤色数据库优势及独创的深肤色影像引擎。此外，公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式，注重全生命周期不同阶段的运营，并于2023年10月与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。针对新兴市场存在流量成本高、带宽低、内存配置低等特点，公司研发了流量节省、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。
    注重AIGC，实施多元化战略布局
    2024年3月，公司推出TECNO AIOS，致力于在从智能手机操作、信息获取、内容创作到服务获取方面，让移动生活变得更简单高效，全方位提升全球用户AI移动体验。同时，公司还发布了首款搭载Sony影像芯片CXD5622GG的PolarAce影像系统，首次在业界实现4K30fps全场景AI-NR HDR视频拍摄，将应用于2024年Q2发布的CAMON30Premier5G新款机型。此外公司积极实施多元化战略布局，持续提升扩品类业务产品力，基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，逐步形成可持续发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为744.09、876.69、999.00亿元，EPS分别为8.03、9.40、11.29元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险、新兴市场拓展不及预期风险、技术迭代风险、下游复苏不及预期风险等。

公司事件点评报告：盈利同比下降，新项目有望提振竞争力

燕塘乳业(002732)
    事件
    2024年04月28日，燕塘乳业发布2024年一季度报。
    投资要点
    业绩短期承压，整体符合预算范围
    公司2024Q1总营收3.79亿元（同减12%），归母净利润0.16亿元（同减43%）。2024Q1毛利率同减1pct至24.31%。2024Q1销售/管理费用率分别为12.65%/5.13%，分别同增2pcts/0.3pct，预计系行业竞争加剧下公司调整促销力度所致，综合导致2024Q1净利率同减2pcts至4.28%。根据公司2024年财务预算报告，由于公司计划调整产品促销力度/建设品牌形象/加强新品研发，预计费用及成本增加，此外2023年公司转让房产取得的收益为偶发的非经常性事项，预计2024年公司营收同比变动-20%至10%，归母净利润同比变动-50%至10%，2024Q1业绩符合预算范围内。
    看好产业集群项目，多方面助推成长动能
    公司于2024年4月2日审议通过《关于拟建设都市型乳业优势特色产业集群项目的议案》，项目建设期为2024-2026年。项目目标为：1）提升奶牛养殖数量，鲜奶产量达到8.69万吨以上；2）增加与液态奶高度契合的产品，构建多元化产品结构；3）提升成母牛单产能力，实现科技支撑体系健全完善；4）实现工厂废水、废气达标排放率100%，垫料和沼气资源利用率达95%以上；5）与相关农户建立利益联结机制，增强辐射带动能力。项目建设布局为：围绕粤港澳大湾区，构建“1核2院2片区”的产业空间格局。项目内容为：1）科技支撑：构建科技平台，实现全产业链精细化管理；2）奶源优化：增加优质饲草料供应至5万吨，提升单产水平与原奶质量；3）产业链条：构建现代冷链物流配送体系；4）市场扩展：实施品牌和产品策略，扩大市场影响力；5）农民增收：探索利益联结机制，搭建公共服务平台。该项目的推进有望提升公司的市场竞争力及可持续发展能力，形成具有南方特色的乳业全产业链示范样板。
    盈利预测
    我们看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增长点。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为1.31/1.61/1.92元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

公司事件点评报告：2024Q1业绩环比改善，静待行业景气度改善

广信股份(603599)
    事件
    广信股份发布2023年年报：2023年实现营收58.7亿元，同比下滑35%，归母净利14.4亿元，同比下滑38%，扣非净利13.0亿元，同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。2024Q1营收12.2亿元，同比下滑37%，归母净利润2.3亿元，下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。
    投资要点
    2023年农药行业处于下行周期，公司业绩承压
    公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌，导致公司盈利能力下降。其中，2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨，同比下降14%，草甘膦市场均价3.33万元/吨，同比下降47%，敌草隆市场均价4.11万元/吨，同比下降14%，甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨，同比下降14%。同时由于下游需求较弱，公司原药销量也出现下滑，2023年公司实现原药销量6.2万吨左右，同比下滑18%，产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元，毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑，其中邻（对）硝基氯化苯产品均出现同下降，导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元，毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。
    2024Q1收入利润环比改善，行业有望逐步走出底部
    2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段，收入和利润同比出现较大幅度下降，但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元，同比下降36.9%，环比增长56.45%，其中农药业务实现收入4.4亿元，同比下降41%，中间体业务实现收入4.7亿元，同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元，同比下滑57%，环比增长95%。
    现金流充沛，近四年持续分红
    公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利546161607元（含税），占公司2023年净利润的38%，对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元，环比去年四季度末增长12亿元，未来随着公司的盈利扩张，在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。
    盈利预测
    公司产业链一体化布局具备较强的成本优势，随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元，EPS分别为1.67、2.13、2.5元，当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，盈利能力大幅提升

柳工(000528)
    事件
    柳工发布2024年一季报：2024年1-3月公司实现营业收入79.39亿元，同比增长1.88%，归母净利润为4.98亿元，同比增长58.03%。毛利率22.79%（同比+3.99pct），净利率6.49%（同比+2.33pct）。
    2023年1-12月公司实现营业收入275.19亿元，同比增长3.93%，归母净利润为8.68亿元，同比增长44.80%；毛利率20.82%（同比+4.02pct），净利率3.42%（同比+0.98pct）。
    投资要点
    国内工程机械行业处于下行周期，公司业绩增长跑赢行业整体增速
    工程机械行业处于成熟的发展阶段，行业集中度高，国内外头部厂商竞争激烈，国内工程机械行业仍保持周期下行趋势，2023年工程机械行业出口稳定增长但增速收窄；中国企业的国际化程度加深，国际业务尤其是重点海外市场占比持续增大，有效平衡国内工程机械行业的周期性波动；非工程机械市场周期性较弱，总体发展处于平稳上升态势。公司国内市场整体销量增速跑赢行业，土方机械产品销量增速跑赢行业7%，海外市场销量增速跑赢行业20%。
    海外业绩大幅提升，多元化发展提升市场地位
    公司积极创新海外业务模式，坚持从渠道和客户两个维度推动业务增长、盈利增长，2023年累计销量超2.6万台，同比增长23%，海外营业收入114.62亿元，同比增长41.18%，占比公司整体收入的41.65%。电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居第一；挖掘机业务市场份额增长3个百分点，创下历史新高；大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务；着力发展起重机械、桩工机械、混凝土机械等挑战业务，起重机业务创新销售模式与多样化销售渠道并举，成功发布26款新产品，新品毛利提升近8%。
    盈利能力提升明显，经营性现金流明显改善
    2023年毛利率20.82%（同比+4.02pct），净利率3.42%（同比+0.98pct），期间费用率为14.98%（同比+2.23%），其中，销售费用率8.18%（同比+1.30pct），研发费用率3.29%（同比+0.47%）。2023年公司经营活动产生的现金流净额16.29亿元，同比增加69.90%，经营性现金流量明显改善。
    盈利预测
    公司深耕工程机械市场领域60余年，丰富的产品线和完善的配套服务体系可为全球不同工况的客户提供全系列产品、全生命周期、全价值链解决方案，多项产品保持行业领先地位，并加快海外市场的拓展。预测公司2024-2026年收入分别为311.12、344.00、377.66亿元，EPS分别为0.78、0.93、1.07元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；下游需求增长不及预期。

公司事件点评报告：版权货币化能力渐显 看内容营销如何赋能主业

新经典(603096)
    事件
    新经典发布2023年年报：2023年公司总营收9亿元（yoy-3.9%），归母与扣非利润为1.6、1.4亿元（yoy+16.5%、11.7%%）；2023年经营性现金流量净额1.7亿元（yoy-10.45%），扣非销售净利率15.5%（提升2.2个百分点）；2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收2.44亿元（yoy+4.2%），归母与扣非净利润0.305、0.247亿元（yoy+183%、+209%），2024Q1公司营收2.25亿元（yoy+9.97%），归母与扣非净利润0.485、0.414亿元（yoy+7.8%、+4.6%）。
    投资要点
    2023年公司海外业务亏损收窄数字内容与版权收入增长
    行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降至6.1折。
    2023年公司坚持以版权资源为核心、以优质内容为驱动的发展理念，加强内容规划，优化选题结构。2023年公司面对行业变革进行新书出版计划的调整，国内图书策划与发行业务营收7.34亿元（yoy-8.8%），《我们生活在巨大的差距里》《始于极限》及余华作品《第七天》等作品均表现较好；自有IP业务进一步聚焦，推进“bibi动物园”及“极简史”IP角色升级，并与多个消费品品牌达成广告合作，商业化落地得到进一步实践；版权及数字内容营收分别0.21、0.47亿元（yoy+49.65%、+19.28%）；海外业务营收1.35亿元（yoy+53.8%），亏损0.14亿元（海外业务亏损收窄），依托国际出版平台，公司将持续向世界推介中国作家和作品，讲好中国故事，传播中国声音。
    优质版权资源储备丰富后续商业潜力可期
    2023年公司版权业务营收同比增长，得益于公司以海外版权库为主要基础开拓版权运营与授权业务，公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础，短期版权收入占比较低，但后续商业价值仍具发展潜力。
    内容+渠道双轮驱动聚焦优质内容推动内容营销
    面对AIGC对内容行业的机遇与挑战，公司持续夯实主业，提升内容原创能力，拓展自有IP作品的创作与运营，同时也将推动相关AI工具在业务中的应用，提升创作效率，探索内容多元化的创作范式。在优质内容的基础与内核下，公司将全面转变内容营销思路，在现有渠道基础上进一步构建短直平台的达人合作营销体系，基于作品和运营数据提升内容分发有效性，打造短视频营销能力，静待内容营销对主业的赋能。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收9.6\10.2\11.1亿元，归母利润分别为1.8\2.04\2.32亿元，EPS分别为1.11\1.25\1.43元，当前股价对应PE分别为15.2\13.5\11.8倍，基于公司坚持优质内容供给，推出“畅销且长销”图书，主业稳健且具优质版权资源与长销书储备，自有版权IP业务探索商业化，海外业务已初见成效，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、内容电商进展不及预期的风险；行业转型发展带来挑战的风险；宏观经济波动的风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健提升，市场运作策略清晰

洋河股份(002304)
    事件
    2024年4月26日，洋河股份发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩稳健增长，分红比例持续提升
    331.26/28.43/162.55亿元，分别同比+10%/-22%/+8%，营收延续稳健增长，归母净利润分别为100.16/-1.88/60.55亿元，分别同比+7%/-161%/+5%，2023Q4淡季收入低，叠加费用预提、预缴消费税与附加税，导致盈利承压。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为75.25%/76.03%，分别同比+1pct/-1pct，销售费用率分别为16.26%/8.52%，分别同增2pct/1pct，2023年销售费用同增主要系过往M6+、M3水晶版、海、天开瓶红包费投滞后体现在报表端所致，随着周期拉长，费投错期影响将逐渐消退，公司计划延续下调费投预算，聚焦终端与消费者投放，提高开瓶率。2023/2024Q1管理费用率分别为5.33%/2.85%，分别同减1pct/1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为30.25%/37.24%，分别同减1pct/1pct。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利46.60元，分红比例达70%，204Q1公司经营净现金流为48.50亿元（同增246%），现金流充裕，后续分红比例有望保持稳中有升态势。2024年经营计划，公司力争营收同增5%-10%。
    中高端市场需求承压，普通酒结构改善
    2023年公司白酒营收323.90亿元（同增10%），其中销量16.62万吨（同减15%），吨价19.49万元/吨（同增30%），呈现量增价跌趋势，主要系普通酒结构优化所致。2023年公司中高档酒/普通酒营收分别为285.39/39.50亿元，分别同增9%/21%，毛利率分别为80.26%/46.16%，分别同比-0.02pct/+9pct。次高端市场需求承压，公司计划重点打造手工班10年做品牌拉升，引领M6+发展，并于2024年4月提高M6+结算价、收缩产品配额，提升经销商信心；中档酒海、天系列重点运作市场下沉，省外推出蓝色经典（2003纪念版），在局部区域策略性导入，配合海之蓝升级承接200元价格带。
    省内打造品牌势能，省外按计划推进
    2023年公司批发经销/线上直销渠道营收分别为320.53/4.37亿元，分别同增10%/11%。2023年公司省内/省外营收分别为143.93/180.96亿元，分别同增8%/12%，截至2023年末，公司经销商总量为8789家，其中省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，分别净变化-17/568家，省外市场持续开拓。省内苏北市场表现仍优于苏中/苏南，省外针对9大重点市场做聚焦，打造样板市场，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后续针对五一/端午节日与宴会场景提前布局，通过稳价盘/抢份额等方式协助终端做市场。
    盈利预测
    公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能，海、天产品运作思路清晰，我们看好公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，保持体量领先。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

公司事件点评报告：盈利能力提升，主业势能延续

安井食品(603345)
    事件
    2024年4月26日，安井食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩增速稳健，分红比例大幅提升
    140.45/37.74/37.55亿元，分别同比+15%/-6%/+18%，归母净利润分别为14.78/3.56/4.38亿元，分别同比+34%/-13%/+21%，2024Q1丸之尊/锁鲜装快速放量，扩大营收规模的同时拉升利润表现。盈利端，得益于高毛利速冻鱼糜制品快速增长，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.21%/26.55%，分别同增1pct/2pct，销售费用率分别为6.59%/7.45%，分别同比-1pct/+0.1pct，2024Q1销售费用略有提升主要系电商促销/会议举办频率增加所致，预计全年费用率同比持平。2023/2024Q1管理费用率分别为2.74%/3.12%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，综合来看，2023/2024Q1公司净利率分别同增2pct/0.1pct至10.69%/11.75%。分红计划，2023年度公司累计分红比例为53.17%，同比大幅提升，公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。
    速冻主业势能延续，单品开发思路清晰
    2023年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，分别同增5%/10%/12%/30%，销量分别为23.54/18.61/31.47/19.69万吨，分别同增5%/9%/12%/33%，吨价分别为1.08/1.41/1.40/1.99万元/吨，分别同比+0.4%/+1%/-0.4%/-2%。米面制品中烧麦2023年营收同增40%，核桃包收入破亿，菜肴制品增速快主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品贡献增量，其中虾滑/小酥肉实现营收分别同增50%/70%。2024Q1速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55亿元，分别同增4%/28%/31%/12%，2024Q1主业增长符合预期，冻品先生整体持平，新宏业/新柳伍受小龙虾行情影响压力较大。后续公司针对锁鲜装5.0做淡季铺货，重点推进烤肠布局，同时坚持工厂属地化转型、收割区域爆品，有望实现2024年主业收入同增10%-15%的目标。
    经销商持续开发，各区域稳步增长
    核心经销商渠道持续增长，商超渠道同比承压，2023年经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为113.69/8.47/10.71/3.20/4.37亿元，分别同比+16%/-13%/+29%/+146%/-0.3%，截至2023年末，公司经销商共1964家，较年初净增加128家，经销商渠道表现亮眼。2024Q1经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为30.29/2.90/2.43/1.19/0.73亿元，分别同比+23%/-6%/+0.02%/+36%/-8%，商超渠道承压主要系客流减少/部分门店关停所致，电商渠道延续高增趋势。各区域均衡发展，2024Q1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外区域营收分别为2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元，分别同比+25%/+20%/+19%/+17%/-0.5%/+27%/+22%/+67%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。
    盈利预测
    我们看好公司提升全渠道大单品竞争力，属地化研发不断收割区域爆品份额，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：一季度盈利承压，有望逐步回升

振华新材(688707)
    事件
    振华新材发布公告：
    1）发布2023年报：实现营收68.76亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93%，实现扣非归母净利润0.98亿元/yoy-92.17%；
    2）发布2024年一季报：实现营收6.36亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比转亏。
    投资要点
    一季度盈利承压，有望逐步回升
    公司2023年实现营收68.76亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93%。公司营收同比下滑，一方面受下游需求增速放缓影响，公司产品销量有所下滑，2023年公司三元正极材料销量约3.2万吨/yoy-28.5%；另一方面由于市场竞争加剧及原材料价格大幅下跌，公司产品售价大幅下降。利润端，公司归母净利润下滑一方面由于市场竞争导致的加工费下降，另一方面由于低开工率导致规模效应无法释放，此外，原材料价格下跌导致公司全年计提超1亿元资产减值损失，对公司盈利造成较大影响。
    2024年一季度，公司实现营收6.36亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37亿元，同比转亏，主要由于公司产能利用率较低，盈利能力受损，此外公司计提约0.62亿元资产减值损失，盈利进一步承压。展望全年，随行业淡旺季切换，叠加公司钠电池等新技术逐步放量，公司产能利用率有望逐步提升，同时原材料价格已趋于稳定，减值影响趋弱，公司盈利有望逐步回升。
    积极投入新技术研发，有望带动公司出货增长
    公司持续专注正极材料先进技术研发，2009年在全行业较早推出第一代一次颗粒NCM523产品，并于2018年先后推出中高镍低钴及高镍一次颗粒大单晶三元正极材料，对国内动力电池行业技术路线产生一定贡献。目前公司5系单晶产品持续稳定输出，中高镍6系单晶产品占收入比重持续上升，高镍8系单晶产品持续稳定放量。此外，公司持续致力于新技术研发，钠电池正极材料攻克材料循环内阻增长较快的问题，能量密度行业领先，已与国内头部电芯客户达成合作，实现百吨级出货；磷酸锰铁锂产品继承磷酸铁锂稳定性的同时具备更高的能量密度，并改善了低温性能和倍率性能，目前处于客户测评阶段；富锂锰基产品具备低成本高容量特点，已实现第一代产品量产并成功送样下游头部客户；固态/半固态电池正在配合客户开发正极材料及氧化物/多硫化物等固态电解质。综合而言，公司保持高研发投入，单晶三元技术行业领先，钠电池、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池正极材料及固态电解质进展顺利，有望逐步贡献收入弹性。
    与大客户深度绑定，产能布局成型
    公司采取大客户战略，集中有限的资源维系头部大客户，已与宁德时代、孚能科技、ATL、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池头部企业建立稳定合作关系。产能方面，公司现有义龙及沙文两个主要生产基地，合计产能约6.6万吨，此外，公司2022年定增募投项目义龙三期预计将于2025年投产，其中钠电池产能有望于2024年投产，公司目前产能布局已成型，足以支撑未来出货增长，因此公司控制资本开支，审慎推进新增产能投产节奏，强化风险控制，2023年公司资本开支约2.6亿元/yoy-69%。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为0.7/2.2/3.3亿元，EPS为0.13/0.44/0.65元，对应PE分别为99/30/21倍。基于公司盈利有望触底回升，钠电池、固态电池等新技术有望逐步贡献收入弹性，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“增持”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新技术推进不及预期；原材料价格波动风险；募投项目建设进度不及预期。

公司事件点评报告：毛销差同比扩大，释放业绩弹性

青岛啤酒(600600)
    事件
    2024年04月29日，青岛啤酒发布2023年一季度业绩报告。
    投资要点
    毛销差扩大，高端化升级推升盈利能力
    公司2024年一季度营收101.50亿元（同比-5.19%），归母净利润15.97亿元（同比+10.06%），扣非归母净利润为15.13亿元（同比+12.11%）。2024年一季度毛利率为40.44%（同比+2.12pcts），净利率15.99%（同比+2.23pcts）；销售费用率为12.83%（同比-1.02pcts），管理费用率为3.40%（同比+0.41pct），毛销差为27.62%（同比+3.14pcts）。
    结构持续升级，吨价同比提升
    分品牌看，2024年一季度青岛啤酒总销量218.4万千升（同比-7.58%），其中主品牌/其他品牌销量分别为132.2/86.2万千升，分别同比减少5.64%/10.40%；平均吨酒价格实现4647.44元/千升（+2.54%）。2024年一季度公司中高端以上啤酒销量96万千升（同比-2.44%）。
    盈利预测
    公司2024年一季度销量同比下滑主要与2023年一季度同期高基数及2024年全年发货节奏变化有关，预计全年仍有望维持总销量的同比持平。预计2024-2026年EPS为3.64/4.20/4.80元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：业绩略超预期，持续稳健增长

五粮液(000858)
    事件
    2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    营收增速双位数目标达成，保持稳健增长
    业绩略超预期，Q1保持稳健增长。2023年总营收832.72亿元（同增12.58%），归母净利润302.11亿元（同增13.19%）。其中，2023Q4总营收207.36亿元（同增14.00%），归母净利润73.78亿元（同增10.09%）。2024Q1总营收348.33亿元（同增11.86%），归母净利润140.45亿元（同增11.98%）。费用率基本稳定，盈利能力稳步向上。2023年毛利率/净利率分别为75.79%/37.85%，分别同增0.37/0.04pcts；销售/管理费用率分别同比+0.11/-0.16pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为78.43%/42.02%，分别同比+0.03/-0.07pcts；销售/管理费用率分别同比+0.75/-0.47pcts。全年现金质量较好，Q1经营净现金流略承压。2023/2024Q1经营净现金流分别为417.42/5.16亿元，分别同比+70.86%/-94.59%；销售回款分别同比+28.84%/-23.98%。2024Q1经营净现金流下滑主要系公司收取的银行承兑汇票较多，及银行承兑汇票到期收现额度亦较低所致。截至2024Q1末，合同负债共50.47亿元，环比-26.47%。
    五粮液品牌营收占比提升，浓香酒销量增长提速
    2023年酒类/塑料/印制/玻瓶/其他营收分别为764.47/31.87/1.49/1.22/33.68亿元，分别同增13.15%/-0.47%/+7.46%/+2.28%/+43.81%。其中，五粮液/其他酒营收分别为628.04/136.43亿元，分别同增13.50%/11.58%；毛利率分别为86.64%/60.16%，分别同比+0.08/-0.51pcts；分别占酒类比重同比+0.25/-0.25pcts。2023年五粮液/其他酒销量分别同比+17.98%/+27.60%，均价分别同比-3.80%/-12.56%。五粮液产品方面，公司聚焦“1+3”产品矩阵，发力培育经典五粮液培育工作，春晚品牌露出超110亿人次，秋晚互动传播量超58亿人次。五粮浓香产品方面，公司开展产品动销大会战，日均开瓶扫码量同增超70%。
    终端覆盖面持续扩大，力争全渠道布局
    2023年东部/南部/西部/北部/中部营收分别为223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，分别同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%；毛利率分别同比-0.12/+0.47/-1.10/-0.18/+3.77pcts。2023年经销/直销营收分别为459.85/304.62亿元，分别同比+13.56%/+12.53%；毛利率分别为78.71%/86.75%，分别同比+0.20/-0.17pcts。截至2023年年末，公司拥有经销商3384家，同比增长240家。传统渠道方面，公司全年新增核心终端2.6万家，专卖店数量超1600家，新兴渠道方面加速布局电商平台。2024年公司目标总营收保持两位数稳健增长，达成可期。
    盈利预测
    我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

公司事件点评报告：全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长

水井坊(600779)
    事件
    2024年4月26日，水井坊发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1扣非利润低于预期，回款健康增长
    全年收入利润符合预期，Q1扣非利润低于预期。2023年总营收49.53亿元（同增6.00%），归母净利润12.69亿元（同增4.36%），扣非净利润12.25亿元（同增5.27%）。2023Q4总营收13.65亿元（同增51.32%），归母净利润2.46亿元（同增53.17%），扣非净利润2.27亿元（同增63.86%）。2024Q1总营收9.33亿元（同增9.38%），归母净利润1.86亿元（同增16.82%），扣非净利润1.54亿元（同减2.42%），主要系公司收到0.42亿元政府产业发展扶持资金所致。产品结构下行致毛利率承压，销售费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为83.16%/25.62%，分别同比-1.33/0.40pcts，主要系产品结构变化致毛利率下滑。2024Q1毛利率/净利率分别为80.47%/19.96%，分别同比-2.71/+1.27pcts，销售/管理费用率分别同比+3.15/-0.70pcts，主要系公司Q1加快品牌宣传与圈层营销等措施，加大费投力度。全年经营净现金流健康增长，回款增长匹配整体节奏。2023/2024Q1经营净现金流分别为17.34/-1.02亿元，2023年经营净现金流同增31.98%，2024Q1经营净现金流转负预计主要受税收影响。2023/2024Q1销售回款分别为56.36/9.30亿元，分别同增7.53%/5.96%。截至2024Q1末，合同负债11.51亿元，环比减少5.64%。
    臻酿八号销售双位数增长，期待井台恢复增长
    2023年高档/中档酒营收分别为46.71/2.05亿元，分别同增3.73%/64.08%，占比分别同比-1.50/+1.50pcts。2023年公司持续对产品进行升级创新，推广新井台的同时推出“井台逸品”和“水井坊·第一坊”等高端产品，针对宴席渠道推出“水井宴”；2023年对臻酿八号适时提价，新增臻酿八号有效门店9000家，实现销售双位数增长。2023年高档/中档酒毛利率分别为84.88%/65.10%，分别同比-0.28/-1.97pct。2023年年底公司在全国落地60多座水井坊文化美学馆和体验馆，升级博物馆，预计将进一步提升品牌影响力。2023年高档/中档酒销量分别同比-0.96%/+71.42%，均价分别同比+4.73%/-4.28%，以天号陈为代表的中档酒销量提升明显。2024Q1高档/中档酒营收分别为7.97/0.74亿元，分别同比-0.58%/+62.38%，毛利率分别同比-0.35/-0.84pcts。
    新渠道开展顺利，期待团购拓展
    八大核心市场稳健增长，电商及BD部门放量增长。2023年国内/国外营收分别为48.36/0.40亿元，分别同比+5.80%/-30.05%，毛利率分别同比-0.71/+4.16pcts；2024Q1国内/国外营收分别同比+2.22%/+98.04%，毛利率分别同比-0.17/-6.74pcts。2023年八大省份/其他省份/电商及BD部门营收分别同比+4%/-1%/+50%；2024Q1分别同比+5%/-6%/+16%。2024年公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，加大核心市场的策略布局。新渠道营收高增，毛利率略下滑。2023年新渠道/批发代理营收分别为4.80/43.96亿元，分别同比+60.34%/+1.56%，毛利率分别同比-1.74/-0.37pcts；2024Q1新渠道/批发代理营收分别同比+11.95%/+1.74%，毛利率分别同比-3.12/-0.14pcts。2024年公司将继续开展消费者培育活动，针对团购渠道配备专营团队，目标主营业务收入和净利润均保持增长。
    盈利预测
    我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

公司事件点评报告：业绩大幅增长，毛利率提升明显

蜀道装备(300540)
    事件
    蜀道装备发布2024年一季报：2024年1-3月实现营业收入4017.24万元（同比+134.10%）；归母净利润395.94万元（同比-75.56%）；扣非归母净利润141.12万元（同比+118.75%）。毛利率为25.91%（同比+13.02pct）。2023年1-12月实现营业收入6.68亿元（同比+179.65%）；归母净利润0.33亿元（同比+230.14%）。
    投资要点
    天然气市场处在快速发展期，公司将受益于行业增长
    当前中国天然气市场仍处在快速发展期，未来将维持较快增长，随着我国“碳达峰”和“碳中和”目标的提出，天然气在一次能源中的占比逐步提升，国家持续鼓励支持天然气液化、储气设施建设、提高调峰储备能力，引导各类社会资本参与LNG“制储运加”产业发展。公司作为专业的深冷设备制造商将优先受益。
    深冷装备制造稳定发展，工业气体、清洁能源、交通装备制造业务多点开花
    2023年公司在主营业务LNG装置、液体空分装备制造业务稳步发展的基础上，有序推进工业气体投资运营、清洁能源投资运营、交通装备制造等业务。内蒙古雅海60万吨LNG项目BOG提氦装置于2023年10月正式投产；为蜀能矿产提供氮气服务项目于2024年1月正式投产；积极拓展清洁能源LNG销售业务，在新疆、内蒙古等地区完成销售链条的初步布局；深入开展产业协同业务，向客户销售充电站（桩）、加气站等交通能源装备产品。2023全年新签合同额约10.03亿元，同比增加111.57%，其中外贸订单约2400万元。
    盈利能力大幅提升，加强费用管控
    2024Q1毛利率为25.91%（同比+13.02pct），盈利能力大幅提升；2023年全年毛利率为22.60%（同比+4.52pct）。公司期间费用控制较好，2023全年期间费用率17.51%（同比-12.19pct）。
    盈利预测
    公司拥有天然气液化、深冷空分等核心工艺的设计、制造能力，深冷技术研发实力和运行业绩在行业内处于领先水平，将充分受益于行业的增长。预测公司2024-2026年收入分别为9.76、13.36、17.57亿元，EPS分别为0.25、0.31、0.35元，当前股价对应PE分别为90、73、64倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

公司事件点评报告：毛利率改善显著，乏燃料运输容器推进优势明显

科新机电(300092)
    事件
    科新机电发布24Q1季报：24Q1实现营业收入2.75亿元（同比-28.92%），归母净利润0.48亿元（同比+5.01%）。
    投资要点
    公司主营受益于国家政策加持、下游盈利改善
    公司是我国压力容器头部企业。3月27日工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，推动石化化工行业老旧装置安全改造，推广更新老旧反应器、换热器、储罐等压力容器设备。同时，公司下游天然气石化企业近三年盈利性向好，仍均处于产资本开支扩张期，叠加国家引导化工行业设备更新升级，公司作为压力容器头部企业，将持续受益下游景气度和资本开支扩张。
    核电扩容，公司在乏燃料运输容器推进优势明显
    国家重启核电机组审批进程，2019年以来已有33个核电新项目获准建设，核电产业扩容效应明显。其中乏燃料储运需求大，全国供给能力短缺。公司积极参与乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，承接了产品研发试验及制造订单，为未来获取此类项目正式订单打下坚实基础。成功实施后，公司将在乏燃料运输板块中占据领先地位。
    毛利率改善，在手订单充裕，产能建设推进良好
    公司毛利率较去年同期增加9.34ppt至31.32%，主要系公司产品结构转型升级，高附加值产品占比提升。公司24Q1合同负债5.56亿元，在手订单仍处高位。23Q1定增设计新增产能8400吨/年；定增项目中的高端过程装备已于24Q1已开始试生产工作，预计25年将完成项目建设并投产，投产后公司产能将释放38.53%的额外产能。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.23、21.19、25.97亿元，EPS分别为0.80、1.07、1.39元，当前股价对应PE分别为12.7、9.5、7.4倍，考虑公司作为压力容器头部公司，且将持续受益于其乏燃料运输容器的领先地位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动及行业政策风险、原材料价格波动风险、核电设备订单和量产进度不及预期、公司募投项目实施不及预期。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，B端势能仍强

日辰股份(603755)
    事件
    2024年4月26日，日辰股份发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    业绩符合预期，成本端下行有望拉升毛利
    公司2024Q1总营收0.92亿元（同增15%），归母净利润0.13亿元（同增21%），业绩增幅符合预期。盈利端，公司2024Q1毛利率同减0.4pct至38.28%，预计主要系低毛利产品占比上升所致，后续成本端保持稳中有降趋势，毛利率有望稳步复苏，公司销售/管理费用率分别为8.11%/9.92%，分别同比+0.5pct/-2pct，销售费投保持稳健，同时营收规模效应摊薄管理费用率，综合来看，公司2024Q1净利率同增1pct至14.06%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.16亿元（同增30%）。
    主营产品延续增长，B端贡献主要增量
    产能释放匹配调味料产品市场需求，2024Q1公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂产品营收分别为0.73/0.18/0.005亿元，分别同比+16%/+10%/-29%，酱汁类、粉体类调味料主业均延续稳定增长，后续公司推进与百胜的长期合作关系，关注百胜新品跑出。同时公司推进产能建设匹配市场需求，嘉兴产区预计2024Q3试生产，后续公司可根据订单进度释放产线，满足产品供应。B端有望贡献全年主要增量，2024Q1公司餐饮/食品加工/品牌定制渠道营收分别为0.43/0.30/0.14亿元，分别同增15%/20%/3%，B端增势显著，公司仍在持续接洽连锁餐饮客户，预计2024年B端仍贡献主要增量，2024Q1公司直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道营收分别为0.01/0.01/0.03亿元，分别同比-10%/+79%/+4%，C端整体仍较为承压，直营电商低基数下高增。全国各区域均衡发展，2024Q1公司华东/华北/东北/华中/华南/其他区域营收分别为0.60/0.20/0.04/0.03/0.04/0.01亿元，分别同比+8%/+37%/+30%/+19%/+17%/-1%。
    盈利预测
    我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.75/0.98/1.23元，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

公司事件点评报告：短期利润承压，渠道转型正当时

有友食品(603697)
    事件
    2024年04月26日，有友食品发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收实现增长，成本费用短期拖累利润
    公司2024Q1总营收2.75亿元（同增18%），归母净利润0.43亿元（同减9%）。由于新零售队伍建设所需的渠道成本提高/原材料成本维持高位，2024Q1毛利率同减2pcts至31.43%。2024Q1销售/管理费用率分别为11.76%/3.69%，分别同比+2pcts/-1pct，销售费用率同比提升，预计系品牌营销费用提高所致，2024年公司重视广告宣传费用，短期看预计销售费用增长在一定程度上拖累盈利端。综合来看，2024Q1净利率同减5pcts至15.74%。
    发力四大单品，线上增速亮眼
    分产品看，2024Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比+19%/+20%/+19%/+26%/-4%/-8%/-15%。公司积极进入新媒体平台进行宣传和销售，后续公司选取部分潜力单品导入各渠道，主推会员制商超高举高打做品牌。分区域看，2024Q1西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为1.49/0.74/0.15/0.12/0.10/0.08/0.04亿元，同比+9%/+41%/-0.1%/+45%/+7%/+20%/+6%。分渠道看，2024Q1线上/线下营收为0.13/2.59亿元，分别同增173%/14%，线上渠道实现高增。2024Q1末经销商总数为745家，较年初净增加79家，通过提升经销商规模持续夯实线下市场。目前公司已筹建新零售的基本队伍，预计公司2024年大力拥抱平价连锁及发力新零售渠道。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

公司事件点评报告：风电周期来临，液压润滑龙头布局多元业务

川润股份(002272)
    事件
    2024年4月16日，国家发展和改革委员会办公厅发布《绿色低碳先进技术示范项目清单（第一批）》，华电清远华侨工业园分布式能源站项目以“化石能源清洁高效开发利用示范项目”成功入选。本项目中，川润股份为G50燃机提供整套业内先进的润滑油系统产品及服务，进一步助力国家低碳发展和绿色转型战略。
    投资要点
    深耕液压润滑流体控制系统三十年，聚焦“双碳”风光热电产业
    公司深耕液压润滑行业多年，2019年主持制定了三项润滑行业国家标准，已形成“风光热电储一体化”新能源低碳发展格局；公司强大的技术研发能力使其在行业中具有一定品牌效应，在全球风电行业中市占率保持在30%，2024年国内风电市场整机公开中标量前三均是川润股份的客户，分别为远景能源、明阳智能、金风科技，充分体现了公司的产品竞争优势以及收入的稳定性。
    风电市场回暖，抢装周期迫近，半直驱风电机组广受欢迎
    据国家能源局统计，2023年全国累计风电装机容量约4.41亿千瓦，同比增长20.7%，全国新增风电并网装机7590万千瓦，同比增长102%，新增装机数量超过了2020年的抢装高潮，但“十四五”规划的338GW风电装机量还未完成一半，预计2024到2025年风电市场延续增长；而随着各大沿海省份在年初开启海风项目，2024年海上风电累计装机量有望同比增长30%，目前半直驱式电机低成本高稳定的特性完美适配海上风电大型机组，公司的液压润滑产品是此机组不可缺少的环节，预计在迎来风电产业的新上行周期时，公司将充分受益。
    募投项目积极布局储能/数据中心液冷业务，营收迎来新增长点
    公司在2024年募集资金2.56亿，加速布局储能业务；之前其储能产品已实现国内多个项目的首台套应用，如全球首个二氧化碳储能项目换热设备、国内首台“兆瓦级轨道交通储能装置”等。2022年，公司储能业务实现销售收入0.46亿元。液冷温控在中长期技术方案更具优势，未来市场渗透率将逐步提升至2025年的45%。市场前景乐观，加之公司下游客户业务逐步向发电侧（储能系统）转型，带来了对于液冷配套产品的巨大需求。公司借助于建立的长期合作关系，有望进行捆绑销售与服务，进一步提升市占率。而数据中心方面，公司已向部分数据中心客户投标报价，在市场拓展方面积累了一定的经验；在项目达产年（T+5），年产储能液冷系列产品14700套、数据中心液冷系列产品1500套，预计储能及数据中心液冷配套产品将给公司新增3.9亿元的营业收入。
    盈利预测
    预测公司 2023-2025 年收入分别为 18.69、 21.33、 24.51 亿元， EPS 分别为-0.13、 0.05、 0.10 元，当前股价对应 PE 分别为-41、 116、 54 倍， 公司未来项目成功落地后， 有望受益于储能和数据中心的高速发展， 增加新的收入增长点， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。
    风险提示
    风电装机量不及预期；原材料价格上涨风险；募投项目建设不及预期以及收益不及预期；

公司事件点评报告：改革红利释放明显，期待费用持续优化

老白干酒(600559)
    事件
    2024年4月26日，老白干发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    费用优化明显，利润超预期释放
    圆满完成全年营收目标，Q1利润超预期。2023年总营收52.57亿元（同增12.98%），归母净利润6.66亿元（同减5.89%），扣非净利润6.14亿元（同增28.60%），归母净利润同减主要系去年同期收到政府拆迁补偿款、资产处置收益增加致基数较高。其中，2023Q4总营收14.12亿元（同增17.85%），归母净利润2.48亿元（同增42.21%）。2024Q1总营收11.30亿元（同增12.67%），归母净利润1.36亿元（同增33.04%），扣非净利润1.25亿元（同增33.39%）。货折力度较大致毛利率承压，费用优化力度明显。2023年毛利率/净利率分别为67.15%/12.67%，分别同比-1.20/-2.54pcts；销售/管理费用率分别为27.16%/7.89%，分别同比-3.16/-0.62pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为62.72%/12.05%，分别同比-2.71/+1.85pcts；销售/管理费用率分别同比-2.97/-3.00pcts。经营净现金流实现高增，分红比例提升明显。2023/2024Q1经营净现金流分别为7.95/4.10亿元，分别同比+27.90%/+61.87%；销售回款分别为58.14/19.87亿元，分别同比+14.64%/+17.61%。截至2024Q1末，合同负债23.64亿元，环增55.45%，后续增长动力充足。此外，2023年公司拟派发现金红利4.12亿元（含税），现金分红比例提升至61.81%。
    Q1高档酒拉动增长，武陵酒持续发力
    Q1酒业营收实现双位数增长，高档酒为主驱动力。2023年高档/中档/低档酒营收分别为25.68/14.04/10.45亿元，分别同增11.38%/20.89%/18.29%，毛利率分别同比-1.77/-0.34/+1.58pcts，受行业环境影响，中低档酒增速较快。2024Q1酒业营收同增22.55%，其中高档/中档/低档酒营收分别同增35.23%/11.29%/15.39%，占主营业务比重分别同比+4.40/-2.87/-1.53pcts。武陵酒营收增速表现最好，孔府家提速明显。2023年衡水老白干/板城烧锅/武陵酒/文王贡/孔府家营收分别为23.55/9.57/9.79/5.47/1.79亿元，分别同增10.04%/15.15%/28.19%/16.48%/22.69%；毛利率分别同比-2.48/+1.93/-3.95/-0.57/+2.21pcts。量价拆分来看，2023年衡水老白干/板城烧锅/武陵酒/文王贡/孔府家销量分别同增6.50%/3.71%/24.45%/9.34%/15.45%；均价分别同增3.32%/11.03%/3.01%/6.53%/6.27%。2023年公司在品牌营销上持续发力，推进名酒进名企、会销、文化讲堂、健康行、品鉴会、特聘品酒师、基地游、宴席等各项活动，各地各品牌份额持续提升。
    全国化进程加快，招商力度提升
    其他省份营收提速明显，老白干品牌全国化进程加快。2023年河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外营收分别同增8.88%/28.19%/16.48%/21.49%/51.40%/33.36%，毛利率分别同比-1.06/-3.95/-0.57/+2.11/+7.07/+3.20pcts；2024Q1营收分别同比+21.06%/+21.25%/+13.83%/+39.21%/+51.09%/-19.76%。河北省招商力度较大，经销渠道增长明显。2023年线上/线下营收分别为1.14/49.02亿元，分别同比+19.87%/+15.22%。2024Q1经销/直销/线上营收分别为10.43/0.59/0.18亿元，同比+26.58%/-18.12%/+1.93%。截至2023年末，河北/湖南/安徽/山东/其他省份经销商分别净增长251/99/26/2/26/2家，共406家。2024年公司计划实现营收57.8亿元，营业成本控制在20.7亿元以内，费用不超过17.5亿元，营业税金及附加力争实现9.5亿元，营业总成本控制在47.7亿元以内。
    盈利预测
    我们看好公司内部改革红利释放，武陵酒全国化扩张顺利推进。我们预计2024-2026年EPS为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：双百亿目标顺利达成，剑指三百亿新征程

古井贡酒(000596)
    事件
    2024年04月27日，古井贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    稳步站上双百亿营收台阶，利润加速释放
    2023年营收202.54亿元（同增21.2%），归母净利润45.89亿元（同增46.0%）。2023Q4营收43.01亿元（同增8.9%），归母净利润7.77亿元（同增49.2%）。2024Q1总营收82.86亿元（同增25.9%），归母净利润20.66亿元（同增31.6%）。2023年毛利率79.07%（同增1.9pcts），2024Q1毛利率80.35%（同增0.68pct），系产品结构提升所致。2023年净利率23.34%（同增3.88pcts），2024Q1净利率25.65%（同增1.4pcts）。2023年销售费用率26.84%（同减1.09pcts），2024Q1为27.18%（同减1.66pcts）。2023年管理费用率为6.75%（同减0.23pct），2024Q1为4.79%（同减0.68pct）。2023年销售回款207.97亿元（同增19.9%），2024Q1为83.67亿元（同增7.9%）。2023年经营活动现金流净额44.96亿元（同增44.7%），2024Q1为24.54亿元（同减20.3%）。2024Q1末，合同负债46.17亿元，环增32.16亿元。
    次高端价位带放量，省外扩张提速
    分产品看，2023年白酒业务营收196.39亿元（同增21.5%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别154.17/20.16/22.06亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2023年线上/线下营收分别为7.3/195.2亿元，分别同比+19.5%/+21.3%。分区域看，2023年华北/华中/华南/国际营收分别为18.43/171.07/12.83/0.21亿元，分别同比+39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。截至2023年年末，经销商4641家，同比净增加242家。
    盈利预测
    公司计划2024年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。预计2024-2026年EPS分别为10.91/13.64/16.78元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。