公司动态研究报告：出海引擎与算力冷却双轮驱动，三地产能扩张打开成长空间

冰轮环境(000811)
    投资要点
    海外业务成为业绩核心支柱，顿汉布什高增长带动盈利上台阶
    海外业务是本期业绩增长的核心支柱。公司2026年上半年遵循国内稳基、海外扩容的发展路径：境内营业收入21.8亿元（占比59.4%），同比增长约4%；境外营业收入14.9亿元（占比40.6%），同比增长约47%。境外营业收入占比由2025年同期32.61%提升至40.61%，海外收入占比在一年内提升约8个百分点，成为拉动整体增长的主引擎。从盈利主体看，全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，同比增长27.16%，其经营主体为旗下顿汉布什公司。同时2026年上半年境外业务毛利率高达31.62%，明显高于境内的21.99%，海外收入占比提升本身即对公司综合盈利能力形成结构性优化。综合看，尽管汇兑损失阶段性拖累表观利润，但剔除汇兑损失后归母净利润约3.70亿元、同比增长约40%，反映出以顿汉布什为核心的海外业务正驱动公司盈利中枢上移，出海逻辑得到充分兑现。
    数据中心液冷装备切入北美高景气赛道，认证与品牌壁垒构筑护城河
    在全球算力设施建设热度高企背景下，公司数据中心冷机业务进展顺利：上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力；与此同时北美数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平。公司产品与技术卡位清晰：子公司顿汉布什有着十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，2024年新升级上市的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙顺利通过UL/ETL认证并开始大批量供货，2026年上半年荣获美国空调、供暖与制冷学会（AHRI）产品性能表彰；烟台冰轮换热技术公司研发的液冷系统热交换器获入山东省首台（套）名单，并参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》等标准。切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，进入壁垒来自三个层面：一是UL认证，耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户在大中型精密机械方面偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份、发展逾百年，形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税，且北美数据中心暖通空调供应链核心玩家格局基本固化。这意味着公司凭借顿汉布什的本土身份与认证积累，已在高壁垒赛道占据稀缺席位，盈利水平有望持续受益于北美景气。
    中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同扩张，工业制冷压舱石夯实基本盘
    面对订单交付重压，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局，其中北美采用租赁厂房模式、马来西亚采取新建工厂模式，以突破产能瓶颈、提升海外项目履约与全球准时交付能力。公司正统筹优化全球产能布局、深度共享全域制造资源、推进大型项目全球协作。订单需求的旺盛在资产端有所体现：2026年上半年期末合同负债达12.91亿元、占总资产比重提升0.21个百分点，反映在手订单与交付节奏维持高位，为后续收入确认提供支撑。基本盘方面，工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，被定位为"压舱石"，也是全温区冷热技术体系的核心支撑。2026上半年该板块承接了兰州国际港冷链物流项目、锂电行业规模超大的多氟多六氟磷酸锂项目，以及中国航发四川燃气涡轮院大型低温风洞项目，服务大国重器。同时公司通过美国石油学会（API）全流程审核、获得APISpec Q1认证，拿到进军全球油气、天然气、海洋能源市场的核心"国际通行证"；在核电领域公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，并跻身高温气冷堆现代产业链联盟。分行业看，工程施工收入5.47亿元、同比大增87.50%，毛利率提升5.18个百分点，显示系统集成与大型项目交付能力持续增强。三地产能扩张叠加压舱石业务在能源化工、核电等高端领域的资质卡位，共同夯实公司中长期成长的确定性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为86.13、101.02、117.36亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，当前股价对应PE分别为50.6、41.7、35.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司动态研究报告：轨交景气托底，汽车与海外接力

时代电气(688187)
    投资要点
    铁路投资与装备招标景气延续，检修后市场夯实现金流底座
    2026年上半年全国铁路固定资产投资完成3632亿元、同比增长2.1%；移动装备招标同步偏强——时速350公里动车组累计招标70组（上年同期68组），机车招标308台（上年120台）增幅逾150%，动力集中型动车组60台（上年42台）增长近50%，建设与招标共同指向高景气延续。“十五五”开局年，总体思路为“适度超前、但不过度超前”，投资规模有望企稳，重心在打通“八纵八横”、补齐西部路网与提升枢纽效率。规划至2030年营业里程约18万公里、高铁约6万公里，相对2025年末16.5万公里与5.04万公里，对应年均投产新线约3000公里、高铁约2000公里，有望形成动车组约200组/年的基础需求，存量装备亦打开维保空间。公司2026H1检修收入18.42亿元，占轨道交通板块24.3%，同比增10.47%，机车与动车检修占比超九成。轨道交通板块收入75.80亿元、同比+9.67%，占公司营收约57.99%，构成最坚实的业绩压舱石。
    半导体收入增长叠加调价与电网长周期，利润端蓄势修复
    时代半导体2026H1营收27.06亿元、同比+10.91%，轨交、电网、风电及新能源汽车领域市占国内前列；增量来自汽车IGBT稳健交付，以及工控、SiC与芯片国产替代加速。时代半导体2026年上半年净利润2.12亿元，较2025年上半年4.42亿元同比下降52.14%，主因汽车/新能源IGBT竞争加剧、金属原料涨价与中低压产线转固推升折旧导致毛利承压，叠加补贴大幅下滑。预计全年半导体营收仍保持增长：低压IGBT价格企稳回升，新建产能爬坡与交付效率提升有望对冲折旧，工艺与供应链精益将逐步兑现盈利。因原料暴涨及AIDC、新能源汽车、智能电网需求激增、行业产能紧平衡，公司7月向主要客户发出调价函，预计下半年销售单价有所提升。电网业务一季度招标偏弱，但上半年已获蒙西—京津冀、湘黔与闽赣背靠背等订单，全年预计稳定；“十五五”国家电网约4万亿固投计划较“十四五”上升约40%，构成长周期弹性。SiC产线持续爬坡，2027年中期有望达第一阶段设计产能。
    汽车电驱高增与海外多点突破，构筑新兴装备结构性第二曲线
    公司2026H1营收130.71亿元、同比+7.01%，新兴装备收入54.28亿元、同比+3.50%。汽车板块收入14.64亿元、同比+46.50%，乘用车市场承压下仍靠品牌向上与重点客户交付取得突破，并抓住中重卡电驱机遇、聚焦一汽解放等客户；新客户收入占比升至67%，新获7个项目中系统总成占85%、混动占71%，并完成由“配套出海”向“直供海外”跨越。通信信号收入5.44亿元、同比+15.67%，中标广州2号线信号改造与墨西哥帕丘卡ETCS车载订单6155万元。海外轨交中标摩洛哥电力机车、墨西哥城际动车、越南轻轨等29个项目，海外轨交收入超6亿元。海洋板块收入5.53亿元、同比+30.76%。新能源板块收入3.67亿元、同比-64.99%，对应光伏装机同比约-66%，但逆变器中标容量行业领先。费用化研发13.51亿元、同比+11%，补贴与财务收益回落解释净利增速放缓，研发转化与效率提升为利润修复抓手。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.44、3.82、4.24元，当前股价对应PE分别为13.9、12.5、11.2倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司事件点评报告：稳步增长，氮化铝业务实现突破

旭光电子(600353)
    事件
    旭光电子发布半年报：2026年上半年实现营业收入9.16亿元，同比增长16.8%，归母净利润0.71亿元，同比增长11.6%。
    投资要点
    氮化铝业务布局实现突破
    氮化铝材料兼具高热导率与匹配硅的热膨胀系数等性能优势，在集成电路、大功率电子器件封装基板、散热基板等领域应用广泛。公司上半年氮化铝业务收入同比增长超45%，公司凭借技术突破，成功开发出230W/m·k及以上的超高热导基板，成为国内率先实现批量供货的企业，产品性能达到国际先进水平；开发抗弯强度达550MPa以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT基板领域陆续获得批量订单，新产品前沿应用场景边界不断拓宽。目前，公司正加速推进氮化铝制品产能释放，深耕半导体等领域核心零部件国产化替代，面向高速光互联、人工智能算力封装等领域的关键配套产品已进入客户验证阶段。
    电力设备业务聚焦真空器件，发展新型电力及新能源成套设备
    公司设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展，并专注于相关领域产品的研发、设计、生产和销售。真空灭弧室：又名真空开关管，是电力开关设备的核心器件。公司自1986年开始研制和生产真空灭弧室，经过几十年的发展，已形成完整的真空开关管及固封极柱产业链，掌握关键工艺技术、设备及检测装备，成为国内品种最全、生产量最大的陶瓷真空灭弧室制造基地之一，具备年产超150万只真空灭弧室的能力。公司的“旭光牌真空灭弧室”作为行业一线知名品牌，产品广泛应用于国内外市场，得到国家电网、南方电网等重要用户的充分认可，并建立了长期合作。
    新型电力及新能源成套设备：公司依托技术实力，一系列具有国内领先乃至国际先进水平的核心元器件成功研制，为公司整机业务的拓展提供了有力支撑。目前，公司的电力成套设备产品涵盖了开关柜、交直流用快速机械开关、快速真空旁路开关、永磁真空断路器、低压大容量真空断路器、相控断路器和高压真空断路器等多款系列产品，主要服务于海上风电、光伏等新能源和交直流电网等领域。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为18.2、22.5、26.2亿元，EPS分别为0.21、0.32、0.41元，当前股价对应PE分别为162、109、84倍，考虑到公司氮化铝布局实现突破，中长期发展打开，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    氮化铝业务发展不及预期；电力设备业务发展不及预期；原材料大幅波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：海外放量与主业景气共振，经营韧性凸显

弘亚数控(002833)
    投资要点
    内外需共振驱动增长，四条主线产品与现金流同步改善
    2026年上半年，公司紧扣“全球布局、技术深耕、精益运营”主线，实现营业收入15.03亿元，同比增长21.75%；归母净利润2.55亿元，同比增长5.09%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长14.40%。经营活动现金流净额3.58亿元，同比增长48.68%，现金流充裕健康。单季层面，第二季度营收7.21亿元，同比增长24.22%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长20.55%；Q2经营现金流2.04亿元，同比增长101.74%。产品结构上，封边机、数控钻、加工中心、裁板锯收入分别为4.41亿元、3.33亿元、2.33亿元、1.77亿元，同比分别增长10.62%、20.20%、30.44%、22.06%，其中加工中心及境外收入均创半年度历史新高。区域结构上，境内收入9.45亿元，同比增长16.71%；境外收入5.59亿元，同比增长31.35%。国内增长主要受益于下游家具出口产业链景气提升带动设备采购，数控钻与数控裁板锯以稳定品质与高度柔性加工能力推动市占率稳步提升；剔除一季度出售房产影响后，国内收入同比仍实现正增长。综合毛利率维持30%以上，期间费用率11.32%，同比下降0.98个百分点，规模扩张与费用管控形成共振。
    全球化网络加速扩张，Masterwood扭亏打开高端与渠道双协同
    海外是本轮增长的核心增量来源。上半年境外收入占比升至37.16%，分区域看：东南亚受益全球家具产业转移，成为重点增长区域并贡献可观增量；欧洲作为高端进口替代目标市场，增长绝对值相对较高；北美仍处前期培育阶段；非洲受当地基建带动家具设备需求，增幅较大。公司产品价格约为欧洲同类产品的1/3至1/2，性价比优势显著；销售网络已覆盖约80个国家和地区，并在欧美持续新增优质经销商，海外份额具备持续提升空间。意大利子公司Masterwood已实现扭亏为盈。公司借此打通西欧市场准入，实现市场资源、技术能力、品牌口碑与销售渠道的全方位协同；Masterwood在高端五轴加工中心领域的技术优势与公司产品线形成互补，填补国内相关技术空白。毛利率层面，上半年专用设备毛利率31.48%，同比提升0.30个百分点；四大核心产品中，加工中心、裁板锯、数控钻毛利率分别提升4.21、1.52、1.13个百分点。加工中心盈利改善，一方面来自Masterwood毛利率修复，另一方面来自出口需求增加下的成本优化与价格调整空
    间。未来公司将深化与Masterwood在研发及全球渠道上的协同，并积极寻找技术短板互补与渠道整合型标的的战略并购机会，为长效利润增长注入动力。
    国内份额领先叠加智能化升级，精密传动与自动化延伸打开第二曲线
    公司市场占有率目前位列国内第一、全球前五。国内家具机械装备格局仍较分散，份额仍有提升空间。管理层对国内总量景气持谨慎态度，认为更多是存量与结构性机会：出口型家具企业订单仍有一定韧性，但需关注贸易政策变化；设备更新政策推进下，存量改造需求逐步改善；定制家具竞争加剧，中小企业面临更强的柔性化、智能化改造压力，整厂数字化解决方案需求逐步释放，国内核心逻辑落在行业集中度提升与智能化升级。渠道策略上，海外重点扩大经销商网络并加大欧美开拓，通过德国纽伦堡、美国亚特兰大等展会提升品牌影响力；国内坚持以经销为主，重心转向存量深挖与管理优化，巩固竞争优势。主业之外，延伸布局聚焦三方向：一是依托前端制造核心技术，向复合材料等非木工领域的切割、钻孔等通用机械延伸；二是工业机器人本体研发制造与自动化系统集成，定位家具制造场景专用机器人，与木工机械形成互补；三是丹齿精工精密传动零部件，已切入机器人核心精密传动供应链。核心零部件综合自制率约70%，自研控制系统已适配全品类机型，为延伸业务提供技术与成本支撑。丹齿精工专注高精度齿轮、减速器及精密传动总成，2025年至今盈利能力提26年上半年实现收入8494.59万元、净利润922.60万元，净
    利润同比增长23.79%；低空经济、风电等新兴领域尚处前期探索、收入贡献较小，后续将重点拓展机器人关节、精密传动系统及新兴动力传动应用。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为29.44、34.28、39.53亿元，EPS分别为1.07、1.27、1.49元，当前股价对应PE分别为17.5、14.8、12.6倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：26Q2扣非归母净利润同比大增，已与国内外头部机器人展开合作

模塑科技(000700)
    事件
    公司发布2026年半年报，其中2026Q2营收16.5亿元，同比-8.5%；归母净利润1.5亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+49.4%，大幅增长。
    投资要点
    26Q2业绩超预期，盈利能力大幅改善
    2026Q2扣非归母净利润大幅增长，盈利能力改善显著。（1）营收方面，2026Q2实现营业收入16.5亿元，同比-8.5%。（2）净利润方面，2026Q2实现归母净利润1.5亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+49.4%，大幅增长。（3）毛利率方面，2026Q2毛利率21.6%，同比+3.2pct，持续优化产品与客户结构。（4）费用率方面，2026Q2期间费用率为13.1%，同比-2.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.1%/3.5%/1.6%，同比-0.5/-0.6/+0.6/-2.4pct。财务费用同比大幅下降系汇兑损失同比减少3184万元，以及有息负债收窄使得利息支出下降2571万元。
    受益于降本增效及客户结构优化，业绩韧性逐步凸显
    公司通过一系列费用管控措施，大幅压减三费支出。其中管理费用与销售费用较上年同期合计减少5,441万元。同时通过压降有息负债，利息支出较上年同期下降2,571万元，加上汇兑损失较上年同期下降3,184万元，本期财务费用较上年同期下降5,451万元，费用端的有效收缩直接对冲了营收下滑对利润的影响。
    公司持续优化产品与客户结构，毛利率显著改善。对外集中力量加大高毛利项目订单的开发，对内强化精益制造与成本管控，通过持续的生产工艺研发改进，不断提升生产效率，稳步对冲原材料及各项成本波动风险。2026年上半年，公司核心汽车零部件业务毛利率提升至21.9%，较去年同期提高1.7pct，为上半年盈利韧性奠定基础。
    与国内外头部厂商开展合作，人形机器人第二成长曲线确立
    机器人事业部与国内外头部机器人公司开展积极合作。公司已与多家整机厂建立技术对接、样品开发与送样验证工作，同步完成工艺适配迭代，复用现有注塑喷涂产线开展小批量试制。针对机器人零部件特殊的精度、轻量化、外观一致性要求优化设计、技术与材料方案，公司夯实产品工艺基础，为规模化供货做好技术储备。2025年12月，公司与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议，并正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为64.0、69.1、75.8亿元，归母净利润分别为6.3、6.9、8.3亿元，公司深耕塑化汽车装饰件业务，积极开发人形机器人外覆盖件产品，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险、汇兑收益大幅波动风险。

公司事件点评报告：降本增效推动利润持续回升

金域医学(603882)
    事件
    金域医学发布2026年中报：2026年H1，公司营业收入28.84亿元，同比下降3.76%，归属于上市公司股东的净利润同比上升324.27%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比上升307.38%。
    投资要点
    降本增效，优化项目，Q2利润持续回升
    2026年Q2单季度公司实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长355.34%，延续了Q1以来的利润好转。2026年H1，公司信用减值损失为3809.92万元，2022-2025年公司对部分延长账龄的应收账款进行持续计提，截止2026年Q1不利影响已基本出清。业务方面，公司持续推进降本增效和客户优化，2026年Q2单季度，公司整体毛利率已提升至38.31%，同比提升3.72个pp。三级医院及核心客户占比进一步提升，2026H1三级医院收入占比持续提升至54.37%，同比提升3.19个百分点。同时，感染探针捕获、肿瘤多基因检测、全外显子检测等同比分别实现10%～40%增长，高于其他常规产品，成为新的业务增长极。
    区检中心建设稳步推进
    2026年H1公司新增40家合作共建实验室，其中包括九江市第一人民医院、重庆大学附属三峡医院等13家精准医学中心，累计共建精准医学中心近110家，合作共建实验室超800家，相关业务同比增长8.7%。
    数智化转型成果持续落地
    公司依托行业首个垂类大模型“域见医言”、DeepGEM病理基因多模态大模型和智能体应用“小域医”，推出覆盖辅助临床决策、智慧医共体及数据服务的“医数融合”产品矩阵。2026年H1，金域云检KMC临床医生用户突破76万，并持续提升，域见医言大模型上架四川省“人工智能+医疗卫生”公共支撑服务平台并被纳入省级专项采购体系，成为四川省首批医疗领域垂类模型服务之一。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为62.09、65.82、71.93亿元，EPS分别为0.88、1.11、1.34元，当前股价对应PE分别为31.11、24.7、20.4倍，公司经营趋势已持续好转，而且数智化转型为业务持续赋能，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    检验套餐分拆对普检业务的持续影响；检验收费定价变化对ICL模式的变化影响；客户支付延迟，应收账款计提损失大幅增加的风险。

公司事件点评报告：同店增长，Q2收入增速提升

益丰药房(603939)
    事件
    益丰药房发布2026年中报：2026H1公司实现营业总收入121.30亿元，较上年同期增长3.48%；归属于上市公司股东非前和扣非后的净利润分别为9.64亿元和9.52亿元，分别较上年同期增长9.51%和11.06%。
    投资要点
    直营同店增长，加盟拉动，Q2收入提升
    2026年Q2单季度公司收入60.45亿元，同比增长5.82%，对比2026年Q1单季度，收入增速进一步提速。收入增长主要来自老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展。2026年H1公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家。对比2025年，公司已逐步减少闭店优化，新建门店增速恢复。
    经营效率持续提升，2026年H1利润增速＞10%
    2026年H1公司整体毛利率40.30%，同比微降0.17个百分点，在非药占比下降的背景下仍有强的韧性。费用端管控成效显著。2026年H1销售费用28.25亿元，同比下降2.52%，销售费用率从上年同期的24.72%降至23.29%，同比下降1.43个百分点，主要得益于门店房租、装修费、水电费及折旧费的同比下降，反映出公司前期关店优化和降租谈判的效果持续释放。得益于经营效率的提升，公司上半年扣非后的净利润增速超过收入增速，为11.06%。
    药店集中度提升，公司外延节奏恢复
    连锁药店在出清过程中，集中度也在持续提升，销售额TOP10企业占全国零售整体销售额从2016年的14.36%提升到2025年的34.66%。公司外延步伐也在逐步恢复，2026年5月，公司收购泰州联众大药房有限公司11家药店的相关资产和业务。截止2026年H1，公司拥有货币资金+交易性金融资产合计89.32亿元，外延并购的资金充足。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为263.01、279.56、298.88亿元，EPS分别为1.55、1.73、1.93元，当前股价对应PE分别为14.8、13.3、11.9倍，考虑同店增长和公司作为行业龙头受益于药店行业集中度提升，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    医保药品同价执行风险；医保个账用于药店购药支出下降风险；医保合规核查风险。

公司事件点评报告：“消费+AI科技”双轮驱动，提出“818”规划

莲花控股(600186)
    事件
    2026年8月28日，莲花控股发布2026年半年报：2026H1总营收19.14亿元（同增18%），归母净利润2.44亿元（同增51%），扣非净利润2.03亿元（同增26%）。2026Q2总营收8.98亿元（同增9%），归母净利润1亿元（同增66%），扣非净利润0.63亿元（同增3%）。
    投资要点
    盈利能力稳提升，主要指标向好
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+1.3pct/+1.4pct至29.5%/27.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.5pct/-2.6pct至7.5%/6.6%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.8pct/+1.7pct至4.2%/5%。2026H1销售费用1.43亿元（同增10%），系电商销售收入大幅增加，平台服务费用、推广费增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+4.8pct至13.1%/11.6%。2026H1经营活动现金流净额-1.37亿元，系原料采购增加，存货规模上升所致。
    调味新品继续高增长，线上仍保持高增长
    产品端：2026H1味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他营收分别为11.76/2.6/0.54/1.4/0.32/0.05/1.1/1.1亿元，分别同比
    端:2026H1线上/线下渠道营收分别同比58%/12%至2.78/16.15亿元。区域端：2026H1华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别同比+20%/+17%/+16%/+6%/+22%/14%至2.2/3.1/2.6/2.4/7.1/1.6亿元。截止2026H1末，公司共有3121个经销商，净增加38个。
    AI科技推进顺利，提出“818”规划
    公司算力服务业务已进入规模化业绩兑现阶段，市场拓展成效显著，7月单月实现算力租赁订单签约8.15亿元。目前已完成对阶跃星辰的战略投资，实现算力上游产业链关键环节布局，构建产业链协同发展格局。依托与阶跃星辰等大模型厂商建立的深度战略合作关系，公司有望持续获取多笔大额算力服务业务订单，夯实长期营业收入基础。此外，公司通过战略投资纽菲斯，完成类ABF膜关键半导体材料赛道的战略布局，深度把握国内半导体材料国产替代的行业发展机遇。为深入落实公司“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，进一步明晰中长期发展路径与奋斗目标，公司正式推出“818高质量发展规划”（简称“818规划”）。公司规划力争至年实现如下目标：营收规模突破80亿元，努力挑战100亿元；净利润规模突破10亿元。
    盈利预测
    当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，持续巩固扩大综合优势并重点围绕“六新”持续发力，加快新产品研发、新渠道建设、新机制实施、新人才引入、新平台聚力、新模式增效，推动经营管理能力显著提升。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.26/0.34/0.43元（前值分别为0.26/0.37/0.49元），当前股价对应PE分别为46/35/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：继续出清，修炼内功

华致酒行(300755)
    事件
    2026年8月28日，华致酒行发布2026年半年报：2026H1总营收32.49亿元（同比-18%），归母净利润-0.73亿元（同比-231%）。其中2026Q2总营收10.36亿元（同比-6%），归母净利润-1.26亿元（同比-333%）。
    投资要点
    补缴税款致亏损，加大力度去库存
    业绩来看，公司2026H1归母净利润亏损，主要系公司全资子公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及滞纳金所致。本次税款及滞纳金已全部缴纳完毕，补缴税款事项不涉及行政处罚。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-1.1pct/+0.3pct至8.6%/8.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.6pct/+0.4pct至4.2%/5.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比持平/+0.1pct至1.7%/2.7%。2026H1财务费用425万元（同减79%），系本期存量贷款减少，利息费用减少所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-3.6pct/-9.3pct至-2.2%/-12%。2026H1经营活动现金流净额4.99亿元（同增328%），系公司经营策略调整，加大力度去库存所致。2026H1末合同负债0.3亿元，同减25%。
    运营效率提升，继续修炼内功
    目前公司已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大门店业态协同发展、优势互补的连锁门店矩阵，构建起多层次、广覆盖、高效率的终端渠道体系，形成团购与零售互补、高端与大众协同的格局，整体渠道竞争力与运营效能显著提升。分业务来看，2026H1白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主业营收分别同比-19%/-7%/-13%/+3.5%至29.51/2.29/0.23/0.45亿元。公司持续深化与贵州茅台、五粮液、山西汾酒、拉菲、奔富等全球头部酒企的长期战略合作，巩固源头直采优势，严格把控货源品质与采购成本。依托规模化集中采购，搭建涵盖白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒、潮饮等品类的全品类产品矩阵，加大独家代理、酒厂定制、限量款产品开发力度，构筑差异化竞争壁垒。
    盈利预测
    当前白酒行业进入深度调整周期，市场呈现消费理性回归、价格体系承压、库存风险凸显的严峻态势，行业竞争格局持续重构。面对行业挑战，公司坚守“精品、保真、服务、创新”核心理念，立足国内领先精品酒水营销和服务商定位，围绕“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”核心战略，坚持“用户第一，客户至上”的价值观引领，以“稳经营、提效益、促转型、强创新”为核心，深化“去库存、调结构、优模式”成果。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.06/0.20/0.32元，当前股价对应PE分别为195/56/36倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险、门店开拓不及预期、市场竞争进一步加剧等。

公司事件点评报告：持续出清，提质增效

五粮液(000858)
    事件
    2026年8月28日，五粮液发布2026年半年报：2026H1总营收284.17亿元（同增21%），归母净利润87.53亿元（同增，扣非净利润84.83亿元（同增84%）。其中2026Q2
    总营收55.79亿元（同减13%），归母净利润6.90亿元（同增233%），扣非净利润4.47亿元（同增130%）。
    投资要点
    加大市场投入，去库存稳价格
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+2pct/+1pct至80.3%/75.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+7pct/+16pct至22.3%/47.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-1pct至5.3%/9.1%。2026H1销售费用63.22亿元（同增81%），系公司根据市场变化加大市场投入所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同增11pct/8pct至31.7%/12%。2026H1经营活动现金流净额-21.54亿元（同减107%），主要系上年同期基数较高，上半年公司根据市场变化调整收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。2026H1末合同负债104.41亿元，同增3.6%。
    整体量跌价升，保持战略定力
    量价拆分来看，2026H1五粮液产品营收236.32亿元（同增72.8%），销量1.63万吨（同增88.3%），对应吨价为145.05万元/吨（同减8.2%）；系列酒产品营收32.35亿元（同减60.2%），销量3.12万吨（同减63.8%），对应吨价为10.37万元/吨（同增9.9%），五粮液产品量增价跌，系列酒产品量跌价升。第八代五粮液打法：公司基于当前市场基本面，围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，巩固第八代五粮液千元价位带核心大单品优势。系列酒打法：1）在原有的推进市场分类分级建设，持续打造原有各品牌的分类分级市场基础上，增加对经销商、终端分类分级，对不同类型和等级的经销商和终端采用不同的运营方式；2）以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场打。3）完善即时零售业务体系，强化与即时零售平台的合作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运营。
    盈利预测
    当前公司保持战略定力，紧扣“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”的经营方针，大力推进场景创新、客群转型、服务升级，持续提升供需适配能力和市场份额。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为4.11/4.60/5.08元（前值分别为5.57/6.30/7.03元），当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。

公司事件点评报告：产品结构优化，液冷业务打开新增长空间

金洲管道(002443)
    事件
    金洲管道发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收20.55亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润8575.04万元，同比增长48.29%。其中2026Q2单季度实现营收11.19亿元，同比降低1.95%，环比增长19.64%；实现归母净利润4583.48万元，同比增长45.18%，环比增长14.83%。
    投资要点
    传统主业提质增效，高毛利产品占比提升
    报告期内，核心子公司盈利能力提升：管道工业营收4.22亿元（同比+39.7%），净利润1204.96万元（同比扭亏为盈）；主要系报告期内产品产销量大幅增长，内部降本增效，助力母公司利润弹性释放。沙钢金洲营收3.17亿元（同比-15.9%），净利润2283.48万元（同比+6.39%）；主要系行业竞争加剧，销量下降，但降本增效措施有力，使得产品盈利能力提升，利润同比增长。此外公司产品结构持续优化，2026Q2高毛利工业管道占比提升驱动利润增速高于收入增速，后续得益于六张网基建政策逐步落地、相关行业景气续提升、各地项目陆续开工等因素，高毛利工业管道占比将维持现有水平或逐步提升，有望加速公司业绩增长。
    战略转型稳步推进，液冷有望成第二增长极
    全资子公司金洲智慧液冷技术作为液冷业务核心运营载体，持有闪麟时代51%股权，该公司主要做AI服务器配套冷板、浸没式液冷系统整套解决方案，自主配套CDU、液冷机柜及温控系统，目前已在长三角、西部算力区域落地若干项目，合作客户包括国资算力平台、通信运营商。此外，母公司下属东莞骅兴已启动液冷产品线扩建，投资5亿元规划新增3万平方米厂房、600台高精度CNC设备及多条隧道式真空钎焊产线等，力求达到年产总值20亿元，以补齐公司液冷核心零部件规模化制造短板，打通从精密构件自研量产到整机液冷集成方案落地交付的完整业务链条。
    财务稳健，经营持续向好
    利润端来看，2026H1公司归母净利率/毛利率分别为4.17%（同比+1.31pct）/12.65%（同比+2.02pct），主要源于高毛利产品的占比提升。报告期内销售、管理、财务/研发费用率分别为0.92%（同比-0.05pct）/3.51%（同比+0.43pct）/-0.09%（同比+0.19pct）/3.24%（同比-0.01pct），整体保持平稳。经营活动现金流由2025年同期的-4690万元转正为5600万元，盈利质量健康。伴随产品结构持续优化，液冷业务加速释放，公司盈利水平有望稳定提升。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为47.34、54.63、62.98亿元，EPS分别为0.38、0.45、0.53元，当前股价对应PE分别为27、22、19倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    钢管下游需求低于预期、新业务拓展不及预期、成本上行的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：半导体多点突破，平台化布局打开成长空间

鼎龙股份(300054)
    事件
    鼎龙股份发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入19.25亿元，同比增长11.15%；实现归母净利润5.29亿元，同比增长70.21%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比增长65%。其中，2026Q2单季实现营业收入9.04亿元，同比减少0.35%、环比下降11.33%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长63.77%、环比增长10.97%，实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长56.30%，环比增加5.06%。
    投资要点
    多业务条线齐头并进，带动公司业绩同比高增
    分业务看，公司CMP抛光垫上半年营收同比增长57%，6月单月出货首次突破5万片创月度出货量历史新高，武汉硬垫产能于一季度末扩至年产约60万；CMP抛光液及清洗液（不含体系内研磨粒子）合计营收同比增长63%，实现规模盈利约0.47亿元，6月单月销售额突破0.4亿元同样创历史新高；高端晶圆光刻胶方面，公司ArF/KrF产品获国内主流晶圆厂批量订单，上半年合计约获得1,000加仑采购订单。公司已经布局40余款高端晶圆光刻胶，近30款在客户端开展送样验证；半导体显示材料收入受下游面板稼动率不足影响，收入同比略有下滑，但公司感光PSPI和TFE-INK顺利在国内首条G8.6代AMOLED产线实现首发批量配套供应，市占率及新品覆盖度持续提升；新并购的深圳皓飞（3–6月并表口径）营收同比增长约60%，盈利能力显著提升。预计非经常性损益约2,700万元（去年同期1,729万元，主要为政府补助）。
    光刻胶国产替代提速，向半导体材料平台迈进
    2026年，公司光刻胶国产替代显著提速，潜江二期年产300吨KrF/ArF全流程自主量产产线于3月20日投产，系国内首条覆盖"有机合成—高分子合成—精制纯化—光刻胶混配"全链条产线，核心树脂、光致产酸剂等关键原材料均实现自研自产，从源头规避海外供应链断供风险。2026年，公司主动出售、剥离低毛利打印耗材终端业务，资源全面聚焦半导体核心材料主业，通过产品结构优化带动公司单季度毛利率、净利率分别环比提升8.26pct和7.85pc。
    盈利预测
    公司是国内光刻胶领域核心企业，预计公司光刻胶产品出货量将跟随半导体行业高景气快速放量。预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.24、13.70、17.63亿元，当前股价对应PE分别为70.0、52.2、40.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：氦气驱动中报业绩增长，江西项目产能爬坡打开成长空间

华特气体(688268)
    事件
    华特气体发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长19.16%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长19.29%。其中，2026Q2单季实现营业收入4.88亿元，同比增长44.16%、环比增长27.08%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长75.93%、环比增长74.03%。
    投资要点
    氦气高增带动特气业绩放量
    2026H1公司业绩增长的核心特种气体业务实现收入5.86亿元，同比+38.56%，明显快于整体收入增速；其中氦气及相关产品收入约占总营收20%，同比+133%。结合地缘扰动带来的氦气价格上涨和公司售气规模扩张等因素，贡献公司约51%的收入增量，是本期最主要的增长来源。与此同时，光刻及其他混合气体、氟碳类气体销量提升，推动半导体领域收入增至3.43亿元，同比+28.22%。
    费用得到有效控制，现金流与资产负债同步改善
    2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.30%/5.11%/2.75%/2.78%，同比分别-1.33/-1.60/-0.50/+0.92pct，期间费用率合计下降2.52pct。其中，2026Q2单季度期间费用率进一步降至14.61%，同比下降5.62pct；在毛利率同比下降3.23pct的情况下，费用摊薄抵消部分利润压力，成为Q2利润弹性的重要来源。值得注意的是，2026上半年公司经营活动现金流净额1.33亿元，同比+46.93%。
    江西项目产能释放，南通基地构筑中长期增量
    新项目方面，江西基地年产1,764吨半导体材料建设项目中的电子级三氯化硼、电子级溴化氢和超纯氦气已达到预定可使用状态，新增产能于2026H1逐步释放。上半年该项目实现效益104.19万元，销售规模逐步扩大，公司整体盈利有望继续爬坡。南通电子化学品生产基地一期项目目前仍处于建设前期。南通整体项目规划总投资10亿元，建成后将形成年产9,479吨电子特种气体及医疗、消毒杀菌、工业和标准气体等产能，是公司中长期扩充产品品类与生产规模的重要基地。公司正逐步形成“江西基地投产爬坡、南通基地持续建设”的产能投放梯队。
    盈利预测
    公司是国内氦气核心供应商之一，受益于半导体行业高景气度带动氦气用量攀升，氦气有望带动公司业绩快速增长。预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.42、2.88、3.43亿元，当前股价对应PE分别为78.2、65.6、55.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：固本强基，固本培优

海天味业(603288)
    事件
    2026年08月26日，海天味业发布2026年半年报：2026H1总营收161.46亿元（同增6%），归母净利润41.90亿元（同增7%），扣非净利润39.60亿元（同增4%）。2026Q2总营收71.17亿元（同增3%），归母净利润17.46亿元（同增2%），扣非净利润16.13亿元（同减3%）。
    投资要点
    盈利能力逐步提升，费用管控效果明显
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.9pct/-0.4pct至41%/39.8%，系产品结构优化致毛利率提升所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.6pct/-1.1pct至5.8%/5.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.4pct至2.4%/2.7%。2026H1管理费用3.95亿元（同增25%），系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.2pct/-0.2pct至26%/24.6%。2026H1经营活动现金流净额12.24亿元（同比-18.5%），系采购支出增加所致。
    三大核心产品稳增长，全渠道加强协同联动
    产品端，2026H1酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别同比+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%至82.96/25.66/16.45/28.44亿元；公司持续巩固三大核心品类基本盘，并以其为依托，加养醋酒、健康、复调等赛道的新优势。复调产品也借以
    基调的品质、供应链、渠道优势，取得较好发展。区域端，2026H1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同增5.5%/5.6%/7.6%/3.3%/5.6%至30.2/31.9/34.3/37.7/19.5亿元。渠道端，2026H1线上/线下营收分别同增15.5%/4.8%至9.7/143.8亿元。当前公司在线下拥有覆盖全国的经销商网络和终端触达能力。公司紧抓传统渠道的“固本”，通过毛细网络的二次建设增强密实度，以数字化营销的新工具技术链接下沉市场。“培优”则体现在线上、工业等新兴渠道能力的构建上。线上及工业等新赛道又在挖潜更多的生意触达机会、补强全面服务用户的能力。
    盈利预测
    当前公司核心基础品类保持增长固本强基，趋势品类破局起势，健康类、便捷类、客制类调味品加快贡献增长动能，海外业务加速推进，国际化战略逐步走深走实。根据2026年半1.31/1.41/1.53元，当前股价对应PE分别为27/25/24倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

公司事件点评报告：主业持续强劲，看AI游戏从基建到新供给

恺英网络(002517)
    事件
    恺英网络发布公告：2026上半年公司营收47.97亿元（同比+86.06%），归母净利润14.28亿元（同比+50.34%），扣非净利润11.67亿元（同比+24.31%）；单季度看2026Q2公司营收25.75亿元（同比+110.2%，环比+15.94%），归母净利润6.48亿元（同比+49.98%），扣非净利润6.21亿元（同比+46.95%，环比+13.89%）。
    投资要点
    2026上半年主业持续夯实营收利润双增
    2026上半年公司主业移动游戏、用户平台收入分别为41.64、6.095亿元（同比分别为+96.77%、+44.17%，收入占比分别为86.82%、12.71%），公司移动游戏收入增速超手游行业增速（2026年全国移动游戏收入1352.10亿元，同比+7.9%），公司游戏收入增长得益于多款游戏如《三国天下归心》《仙剑奇侠传新的开始》等供给，同时子公司杭州逍遥玩网络科技有限公司增厚公司净利润2.9亿元；用户平台业务表现良好，推动收入与利润双增；公司游戏IP价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表了IP运营的新范式。
    看AI游戏从基建到新供给
    在内容创作端，公司《岁时令》IP借助“AI+web3”双轮驱动的技术提升内容生产效率与数字化商业路径，持续为文化价值的全球流通开辟新可能；外部端，恺英网络与腾讯云战略合作，打造《热血江湖》IP正版授权的技术引擎，推动经典武侠IP游戏的长线运营与技术创新；2026年5月公司设AI内容公司时光川行（Moment Stream），长期发展上公司将逐步向叙事视频生成模型方向演进，构建专为叙事内容场景服务的垂直化模型能力；孵化AI公司极逸人工智能公司（AI Soon，即AI游戏引擎SOON，从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在AI游戏开发领域的领先布局和技术实力，恺英网络旗下极逸SOON与中手游达成战略合作，共筑AI驱动的商业化游戏平台Game Partner.AI，助力并构建中国游戏开发者出海生态。
    推出2026年激励凸显发展信心
    2026年8月公司发布2026年股票期权激励，授予1545.04万份（占总股本0.72%），行权价格14.31元/份；第一个行权期业绩考核以2025年为基数，2026年营业收入增长率不低于60%，且2026年净利润增长率为正，或者以2025年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于15%；第二个行权期以2025年为基数，2027年营业收入增长率不低于90%，且2027年净利润增长率为正，或者以2025年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于30%，推出激励计划凸显公司后续发展信心。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为63.80、72.82、82.84亿元，归母净利润分别为26.16、30.42、34.56亿元，EPS分别为1.22、1.42、1.62元，当前股价对应PE分别为13.5、11.6、10.2倍，主业强劲的同时积极探索商业新边界，公司后续将打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”，借力AI技术深度赋能业务构建差异化能力，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失风风险，新技术应用不及预期的风险，股权激励进展低于预期风险；宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：继续出清，坚守初心

洋河股份(002304)
    事件
    2026年08月26日，洋河股份发布2026年半年报：2026H1总营收105.40亿元（同比-29%），归母净利润26.02亿元（同比-40%），扣非净利润24.49亿元（同比-42%）。其中2026Q2总营收23.55亿元（同比-37%），归母净利润1.55亿元（同比-78%），扣非净利润0.21亿元（同比-97%）。
    投资要点
    渠道持续出清，盈利能力继续承压
    2026H1白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧，消费动能偏弱。公司坚持以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为指导思想，扎实推进各项经营工作，持续构筑企业稳步运营与可持续发展的内生动能。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-7pct至73.4%/66.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+6pct至15.7%/27%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+8pct至8.6%/19.7%。2026H1财务费用-0.6亿元（同增59%），系存款金额减少及利率下降，利息收入相应减少所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-12pct至24.6%/6.5%。2026H1经营活动现金流净额3.35亿元（同减46%），系营业收入减少，销售商品、接受劳务收到的现金相应减少所致。2026H1末合同负债43亿元，同减27%。
    量跌价升稳市场，优化渠道结构
    2026年公司坚定落实“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”二十字方针，紧扣“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”工作主线。基于“聚焦品牌、聚焦区域、聚焦人员”的战略要求，公司去年推进营销体系组织变革，一是由分品牌运作调整为分战区运作，在战区内对各品牌进行整合，战区对各品牌统筹管控；二是组织架构优化，实现组织的精简、区域间人员流动，激发人员活力。通过精简机构、整合资源、优化队伍，实现从“分散作战”向“区域精耕、一体化统筹”的模式转变。量价拆分来看，2026H1白酒营收103.25亿元（同减28.85%），销量5.37万吨（同减31.4%），对应吨价19.24万元/吨（同增3.7%），实现量跌价升，持续稳市场。2026H1中高档酒/普通酒营收分别同减28.4%/32.2%至90.78/12.47亿元。区域来看，2026H1省内/省外营收分别同减38%/20%至43.9/59.3亿元，省内外营收比例为43%：57%。截止2026H1末，公司共有7833个经销商，净减少538家。
    盈利预测
    当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为1.74/1.89/2.10元（前值分别为1.43/1.56/1.72元），当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：从体验经济到物理 AI探索第二增长曲线

风语筑(603466)
    事件
    风语筑发布公告：2026上半年营收7.67亿元（同比-0.92%），归母净利润0.94亿元（同比+452.84%），扣非净利润0.68亿元（同比+858.24%）；单季度看，2026Q2营业总收入4.68亿元（同比+19.18%，环比+55.88%），归母净利润0.51亿元（同比+319.14%，环比+19.95%），扣非净利润0.34亿元（同比+204.17%）。
    投资要点
    2026上半年化解存量债务资产质量改善
    2026上半年公司应收账款回收及债务重组取得进展较好，进而助推业绩改善（截止2026年6月30日，公司应收账款累计计提坏账准备11.64亿元，综合计提比例约为50.64%，应收账款风险进一步缓释），同时，2026上半年公司信用减值损失4386.79万元，较上年同期8506.84万元下降48.44%，信用减值压力缓释，公司整体盈利能力显著提升；在未来12个月内对累计不超过2亿元的长账龄应收款项开展债务重组，存量长账龄应收款项逐步化解，资金回收效率有望进一步改善。
    持续新供给提升长期运营能力
    业务端持续升级，在保持数字展示、数字化体验等项目建设业务稳定发展的同时，围绕人工智能、具身智能、商业航天等新兴科技领域持续丰富内容供给，推动优质科技内容由项目建设向长期运营延伸，并通过课程开发、内容产品化等方式，提升相关业务的标准化与可复制的能力。
    卡位前沿具先发优势培育第二增长曲线业务
    科技能力为核心驱动力有利于助力公司发力第二增长曲线业务，旗下风应科技聚焦物理AI与具身智能，构建“数据采集—仿真生成—模型训练—评测优化”技术闭环，不断增强AI对物理空间的感知与交互能力，风应科技由风语筑与松应科技共同投资设立，双方将结合风语筑在真实空间数字化、空间资产沉淀及行业场景方面的积累，以及松应科技在物理AI相关技术领域的研发经验，围绕物理仿真技术、空间数据生成、虚实融合训练及行业场景应用等方向开展协同探索，持续完善公司物理AI战略布局；与字节跳动旗下即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在相关场景中的应用，后续公司将持续发挥空间数字化及数字内容创作等能力优势，推动生成式3D、空间数据与物理AI等技术融合应用，积极拓展空间智能相关业务，加快培育第二增长曲线。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为19.56、22.20、24.47亿元，归母净利润分别为2.00、2.51、3.17亿元，EPS分别为0.34、0.42、0.53元，当前股价对应PE分别为32.5、25.8、20.4倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，卡位物理AI等，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，化解存量债务资产质量持续改善，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：持续深耕数据中心液冷赛道，业绩稳步上升

依米康(300249)
    事件
    依米康发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收9.19亿元，同比增长24.71%；实现归母净利润2099.26万元，同比增长40.74%。其中2026Q2单季度实现营收5.02亿元，同比增长19.85%，实现归母净利润1160.80万元，同比增长47.38%。
    投资要点
    聚焦算力液冷主线，订单持续放量
    报告期内，公司精密温控设备业务实现营业收入8.69亿元，同比增长83.03%。主要系公司聚焦数据中心全生命服务周期，持续加大对核心温控设备及系统的产能布局：在报告期内顺利完成定向增发，稳步推进募投项目有序建设，加速产能落地转化，提升液冷一次侧大功率干冷器、二次侧大流量CDU、预制化环网、Manifold、液冷机柜等液冷系统产品的制造与交付能力，实现订单持续放量。其中，液冷系统及风液同源产品新增订单占比超50%，带动精密温控设备收入显著增长。
    全球化战略成效初显，海外收入大幅增长
    分区域来看，1H2026公司境内收入7.48亿元，同比增长10.85%；境外收入（直接出口订单）达到1.71亿元，同比高增174.76%。公司加快全球化布局，主动链接海外知名IDC厂商与本地运营商，成功进入谷歌、亚马逊等国际头部客户供应链。报告期内，公司筹建印尼区域服务中心、连续中标亚太头部IDC服务商数据中心改造、园区级精密空调及水系统设备维护服务项目，实现海外份额的持续增长。截至2026年半年度，海外客户的订单达到3.11亿元（包括通过国内客户出口到海外的订单），同比增长457.10%。
    费用管控有效，盈利能力稳健
    成本端，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.96%（同比-0.68pct）/3.28%（同比-0.69pct）/1.07%（同比-0.09pct）；研发费用同比增长22.3%达到2903.92万元，主要系精密温控设备研发投入增加所致。综合来看公司费用管理有效，定增募集资金落地进一步优化负债结构、助力公司稳健成长。2026年上半年公司毛利率/归母净利率分别为16.09%（同比-0.37pct）/2.28%（同比+0.26pct），伴随高毛利海外业务的进一步释放，有望提高公司盈利水平。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为19.72、26.19、34.26亿元，EPS分别为0.13、0.22、0.34元，当前股价对应PE分别为103、61、38倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    智算中心资本开支不及预期；行业竞争加剧；液冷行业技术路线迭代；海外业务发展不及预期等。

公司事件点评报告：AI时代IP内容与渠道入口价值有望重估

儒意电影(002739)
    事件
    儒意电影发布公告：2026上半年营收50.89亿元（同比-23.92%），营业总成本52.64亿元，归母净利润-1.55亿元，扣非净利润-2.85亿元；单季度看，2026Q2营业收入20.91亿元（同比+5.59%），归母净利润-2.42亿元（亏损收窄）。
    投资要点
    2026上半年公司持续练内功夯实主业
    主业端，作为影院头部企业2026上半年公司市占率为14.7%（同比+2.1pct），分产品看，2026上半年公司电影放映及
    餐饮商品收入36.55亿元，同比下降27.49%，收入占比71.81%，毛利率4.39%，受行业影响；广告收入5.41亿元，同比增长7.54%，收入占比10.63%，毛利率58.76%，保持稳定盈利能力；公司全新上线“拼好片”项目并创新构建C2B2C多元内容运营新模式，将放映业务从单一供给驱动升级为供给与需求双向驱动；海外澳洲院线Hoyts票房收入1.87亿澳元，同比+29.24%，观影人次989万，同比+22.1%，海外终端市场稳固。用户端，2026上半年公司新增Rtime会员约1000万人，自有渠道购票人次占比提升至42.5%，用户复购与留存能力进一步改善。2026上半年业绩因子落地后，后续主业回暖仍可期，主业电影关注后续《转念花开》《蛮荒禁地》《旺铺开业指南》《寒战1995》《流浪地球3》《重生2》等影片也将陆续上映。
    AI时代公司IP内容与业务如何增强？
    子公司影时光以“IP资产化”为核心，围绕自有IP、授权IP、艺人IP和虚拟偶像四大板块进行组合经营（其中AI剧集《合租501》也是孵化自有IP的实践案例），通过内容孵化、商品开发、场景运营与商业授权，持续释放长效IP价值。借外力，2026上半年公司与腾讯云达成战略合作，结合腾讯云在智能体工具集、私域会员运营、基础云服务等领域的能力，双方在用户观影决策、数字智能店长、智能决策优化三方面开展合作，向内发力与外部借力双驱动AI+IP新发展。
    AI时代公司渠道入口价值有望重估？
    从电影《牛来》引发的社会热议再到喜人的票房成绩，凸显独特供给下仍需院线渠道加持，院线渠道场景具备观影功能与情绪共振的双属性，在AI时代内容供给充沛下，其渠道场景新入口的商业价值有望持续凸显。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为137.82、149.54、162.70亿元，归母净利润分别为12.22、15.36、18.08亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.86元，当前股价对应PE分别为14.4、11.4、9.7倍，从万达电影更名为儒意电影，是品牌标识的变更，更是传承与新启。儒意，以文化内容为核心驱动，构建新品牌价值体系，作为文化强国重要组成的电影板块，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，2026年6月开启回购（截止7月31日已回购1791万股，合计成交1.49亿元，均价8.32元/股），凸显公司后续发展信心，同时公司将聚焦“多元消费生态”与“前沿数智科技”两大方向储备更多优质标的，为公司战略落地提供支撑，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    AI应用不及预期的风险；IP矩阵持续获市场欢迎具不确定风险；新品销售不及预期的风险；影视剧投资及上映不及预期的风险；设计师流失以及艺人经纪管理的风险；新业务推进不及预期的风险；市场竞争加剧及产业政策变化的风险；海外院线经营不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：继续出清，修炼内功

泸州老窖(000568)
    事件
    2026年08月25日，泸州老窖发布2026年半年报：2026H1总营收104.72亿元（同比-36%），归母净利润43.39亿元（同比-43%），扣非净利润42.91亿元（同比-44%）。其中2026Q2总营收24.47亿元（同比-66%），归母净利润6.31亿元（同比-79%），扣非净利润6.08亿元（同比-80%）。
    投资要点
    业绩阶段性承压，费用率阶段性增加
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-4pct至85.4%/83.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+16pct至12.7%/26.3%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+5pct至3.7%/8.2%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-17pct至41.8%/26.4%。2026H1经营活动现金流净额20.82亿元（同减66%），系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响所致。2026H1仓储和物流费0.64亿元（同减37%），系本期白酒销售收入减少，仓储及物流费相应减少所致。
    中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘
    量价拆分来看，2026H1中高档酒产品营收92亿元（同减38.9%），销量1.39万吨（同减42.5%），对应吨价为66.37万元/吨（同增6.4%）；其他酒产品营收12.11亿元（同减10.3%），销量2.24万吨（同减9.8%），对应吨价为5.41万元/吨（同减0.6%），整体继续出清。2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳，市场表现充分验证价格策略的有效性。当前公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与市场营销策略，夯实市场销售基础。
    盈利预测
    当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为4.91/5.33/5.98元（前值分别为6.82/7.37/8.15元），当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。

公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线

光智科技(300489)
    投资要点
    红外全产业链平台企业，一体化发展推动收入稳步上升
    公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，坚持一体化光电产业链发展战略，在深度依托红外材料领域强大的技术优势和研发能力，提升行业竞争力和市场话语权的同时，将红外镜头、机芯模组、红外整机及系统等后端产品全面推向应用市场，终端产品体系多元拓展，收入稳步上升。2025年公司红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31%
    红外行业技术壁垒深厚，民用场景需求爆发
    当前，红外光学行业正处于军民融合深化、技术迭代加速、民用场景爆发的关键阶段。2025年国内市场规模快速扩张，核心技术国产化突破显著，行业竞争格局呈现“头部集中、技术分层、军民双线并行”特征。随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透。公司作为少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于行业增长趋势。
    AI算力催生磷化铟需求爆发，增资并购打造第二增长曲线
    当下AI算力革命正催生磷化铟需求爆发式增长，磷化铟作为光模块中激光器芯片的核心衬底材料，对磷化铟衬底面积需求正爆发式增长。由于磷化铟单晶生长设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高，垄断格局明显。随着我国磷化铟主要企业纷纷加码产能，不断加大对磷化铟相关技术的研发。未来三年国产磷化铟材料的市场占有率将加速提升。公司拟增资收购的先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，涵盖磷化铟业务，磷化铟衬底材料有望打造成为公司第二增长曲线。
    盈利预测
    公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于红外市场的持续扩容，业绩基本盘稳步提升，同时通过增资收购先锐科技打造磷化铟衬底第二增长曲线，有望受益于AI强劲需求下磷化铟衬底需求爆发式增长。预测公司2026-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，收购进程不及预期的风险，公司业绩不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，关联交易的风险，被收购公司业绩低于预期的风险。

公司事件点评报告：全域智慧零售与出海双轮驱动，日常经营质效显著提升

爱施德(002416)
    事件
    爱施德发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入307.55亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少79.03%。
    投资要点
    业务规模稳健扩张，日常经营盈利能力大幅提升
    2026年上半年，公司坚持稳中求进与极致运营，实现营业收入307.55亿元，同比增长21.22%；实现营业利润4.94亿元，同比增长49.17%。表观净利润方面，受6月自查足额补缴企业所得税及滞纳金合计3.08亿元影响，上半年归母净利润为4646.25万元，扣非归母净利润为1.58亿元。剔除该一次性补税事项影响后，公司日常经营业务净利润同比增长54.36%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长66.08%，主营盈利基本盘展现出强劲的内生增长韧性。
    核心品牌龙头地位稳固，海外授权市场放量做强
    在品牌合作与渠道网络上构筑了深厚壁垒。报告期内，公司上半年净增加在营门店42家，自营苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店达到390家，公司整体在营苹果授权门店数量及销售规模稳居全国渠道第一。其中酷动数码在营门店达269家，零售规模同比增长超29%，线上规模同比增长超16%；酷果星创在营门店达117家，零售规模环比增长超93%，即时零售规模环比增长超77%；苹果分销业务服务客户及网点近1,700家；荣耀业务累计服务超6,000家门店入驻京东到家平台，上半年京东到家O2O业务同比增长超50%。在此基础上，公司海外销售服务网络多点突破，上半年实现海外销售收入22.72亿元，同比增长88.86%，海外业务毛利率达14.05%；其中荣耀产品首次正式进入泰国教育市场，澳新地区渠道拓展实现突破并放量，中东及非洲地区荣耀AIoT项目顺利落地。
    数智化与AI赋能提效，多元生态开辟第二增长曲
    公司持续强化自研数字化系统底座，推动AI技术与业务场景深度融合，自研SI店务管理系统已覆盖AI审批、智能盘库、账务管理等超12个关键场景，AI Agent+Skills推动门店部分重复繁琐工作效率提升4倍，BI商业分析系统基于数据透视实现智能分析与预警。在多元业务协同方面，旗下优友互联国际物联网产品出货量同比增长超100%，爱保科技稳步运AppleCare+线上T1级代理业务；自有3C配件品牌“物亦物”与“UOIN”入驻苹果3PP平台且出货量同比增长超44%，潮饮品牌“开心一点”海外销售规模同比增长88%。此外，公司开拓了影石Insta360、拓竹等品牌授权零售商资质，产业基金布局的具身智能企业云深处科技科创板IPO已获受理，持续打造新质生产力时代的全新增长极。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为577.13、608.75、648.08亿元，EPS分别为0.36、0.44、0.49元，当前股价对应PE分别为26.0、21.3、19.0倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    智能终端渠道变革风险；海外业务运营风险；政策法规与合规风险。

公司事件点评报告：IP在AI时代有望激发新活力

奥飞娱乐(002292)
    事件
    奥飞娱乐发布公告：2026上半年营收13.32亿元（同比+11.13%），归母净利润1.74亿元（同比+370.7%），扣非净利润0.51亿元（同比+55.8%），非经常性损益为1.2亿元（其中税收会计等调整对损益影响为0.93亿元）；单季度看，2026Q2公司总营收6.78亿元（同比+25.32%，环比增3.63%），归母净利润1.19亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.15亿元（扭亏为盈）。
    投资要点
    2026上半年玩具与婴童收入双增
    主业分类看，2026上半年玩具、婴童收入分别为5.15、6.81亿元（同比+12.13%、+16%），收入占比分别为38.65%、51.15%，毛利率分别为39.58%、58.60%（同比分别+0.45pct、+17.05pct），婴童业务端，2026下半年Babytrend将持续开拓海外增量渠道，优化跨境B2C业务运营机制；升级自研测试体系，提升研发效率、品控水平及新品迭代上市效率，强化全球化产品竞争力；玩具业务端，公司以“奥迪双钻”“维思积木”双品牌双线发力，满足不同年龄段消费群体的玩乐需求，玩具也将发力自有IP与外部驱动，2026下半年，玩具业务将坚持产品驱动的经营思路，深化玩法打磨与品质提升。
    以IP为核心构建全链条变现体系
    IP内容业务端，公司推出《喜羊羊与灰太狼羊村守护者》系列第十二季《喜羊羊与灰太狼之古古怪界有古怪》，深化全场景IP合作运营，释放IP品牌商业价值，“喜羊羊与灰太狼”联动X11推出PVC盲盒摆件，2026下半年公司将继续坚守精品内容创作，稳步落实“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等核心IP的剧集更新与衍生内容持续开发，持续挖掘IP商业化增量，拓宽IP应用场景与商业化渠道，稳定释放IP长期增值潜力。
    以AI为矛，赋能IP内容新活力
    公司已初步搭建智能化内容制作平台，接入主流的文字、图片和视频类模型，并持续完善核心制作流程建设，现阶段已逐步向公司内的相关事业部及工作室开放试用。AI时代伴随多模态模型价格趋下，内容生成能力向上，传媒应用有望承接技术红利，AI内容门槛降低下生产力端有望去中心化，换言之，IP内容有望焕发新活力，因获大众情绪共鸣与认知的路径缩短，AI时代IP内容价值有望重估。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为27.74、29.71、31.92亿元，归母净利润分别为1.99、2.45、2.92亿元，EPS分别为0.13、0.17、0.20元，当前股价对应PE分别为57.5、46.8、39.3倍，2026年6月开启股份回购凸显公司后续发展信心，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：业绩持续出清，固本根基向前进

酒鬼酒(000799)
    事件
    2026年08月24日，酒鬼酒发布2026年半年报：2026H1总营收5.30亿元（同比-6%），归母净利润0.12亿元（同比+38%），扣非净利润0.11亿元（同比+35%）。其中2026Q2总营收2.13亿元（同比-2%），归母净利润-0.21亿元（同比+8%），扣非净利润-0.21亿元（同比+7%）。
    投资要点
    继续强动销去库存，盈利能力继续震荡
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/+0.3pct至66.6%/65.5%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-4pct/-4.5pct至28.8%/35.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.5pct/+2pct至13.6%/19%，销售费用率下降，系费用投入总额减少和费用改革费率降低所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.7pct/+0.7pct至-92.3%/8。2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增55%），系因销售商品回款增加所致。
    酒鬼系列正增长，华中地区正增长
    分产品来看，2026H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收分别同比-24%/+16%/-24%至0.84/3.36/0.24亿元。当前公司纵深推进SKU精简，坚决出清低质低效产品，聚力主力产品打造，推动资源向优势产品集中。价格管理上，依托产品迭代配套顺价政策，从严管控老品量价、大力整治线上售价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系，产品价格秩序持续向好。分区域来看，2026H1华北/华中/华南/华东营收分别同比-5%/+9.5/-6%/-48%至1.1/3.42/0.27/0.43亿元。华中地区实现正增长，湖南大本营坚持稳价盘、强终端，推进以核心终端为主的多渠道建设，聚焦长沙、湘西、怀化、岳阳四城重点突破，动销改善与市场基础建设成效明显，核心终端基本盘稳固，核心店家数与分销同比双增长。分渠道来看，2026H1线上/线下营收分别为0.96/4.29亿元。深入开展市场摸排，拓展新网点、盘活存量终端，终端数量下降趋势得到有效遏制，大本营及省外重点市场终端建设数量与分销量均实现增长，重点产品社会库存有效去化。电商及新零售依托客户产品补充，搭建多平台酒鬼酒店铺矩阵，通过多平台差异化突破扩大产品声量与消费群体，实现规模增长。截止2026H1末，公司共有662个经销商，相比年初净减少447个。
    盈利预测
    当前公司将坚持以产品提效为核心、区域聚焦为抓手、渠道建设为支撑、品牌引领为驱动，统筹推进各项经营工作。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS分别为0.12/0.17/0.21元，当前股价对应PE分别为310/231/184倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、大本营市场增长不及预期。

公司事件点评报告：业绩超预期，坚果类产品高增长

洽洽食品(002557)
    事件
    2026年08月24日，洽洽食品发布2026年半年报：2026H1总营收35.06亿元（同增27%），归母净利润2.46亿元（同增177%），扣非净利润2.02亿元（同增368%）。2026Q2总营收12.83亿元（同增9%），归母净利润0.78亿元（同增581%），扣非净利润0.53亿元（同增453%）。
    投资要点
    原料价格同比下降，盈利能力明显回升
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+5.6pct/+5.8pct至25.9%/27.2%，主要系2025年度采购季葵花籽采购价格同比有所下降所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.4pct/-2.3pct至11.7%/11.8%，其中2026H1广告促销费2.8亿（同增31%），系同期广告营销投入增加所致；管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/+1.7pct至5.6%/8.9%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.7pct/+4.9pct至7%/5.9%。2026H1经营活动现金流净额1亿元（同比-39%），系购买商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。
    坚果类产品高增长，电商实现高增长
    产品端，2026H1葵花子/坚果类/其他产品营收分别同比+7%/+91%/+29%至18.94/11.72/3.91亿元；公司聚焦重点品类产品发展，对经典系列瓜子产品进行升级、蓝袋系列瓜子持续开展风味创新、打手系列产品实现全面突破，不断进行产品力升级；坚果品类聚焦中高端礼盒产品，持续向日常化消费场景渗透，推出壳坚果、功能性坚果新品等；其他休闲品类推出柴火香花生、下酒花生、素耳尖魔芋产品等新品。渠道和区域端，2026H1东方区/南方区/北方区/电商（含即时零售）/海外营收分别同增29.5%/24.3%/0.6%/64.5%/23.7%至8.5/11/4.3/7.4/3.4亿元。当前公司在东南亚等成熟市场开发新渠道，同时布局潜力市场，在海外推出坚果、打手瓜子、魔芋、喀吱脆、豆果等产品，海外市场整体实现收入增长。电商渠道在线上新渠道业务方面持续突破，加强直播布局，提升自有直播占比，总体实现增长。此外，公司大力推进量贩零食连锁系统、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展。
    盈利预测
    当前公司推动产品力持续提升，坚持差异化创新突破，增强全品类核心竞争力；深化线上线下渠道布局，统筹推进海内外市场拓展；优化原料采购与产能建设，全链融合增收节支，打造有竞争力的供应链体系。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.28/1.60/1.92元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司事件点评报告：第二增长曲线逐步成型，强化全渠道协同联动

劲仔食品(003000)
    事件
    2026年08月24日，劲仔食品发布2026年半年报：2026H1总营收13.83亿元（同增23%），归母净利润1.06亿元（同比-5%），扣非净利润0.96亿元（同增11%）。2026Q2总营收6.44亿元（同增22%），归母净利润0.35亿元（同比-21%），扣非净利润0.31亿元（同比-8%）。
    投资要点
    盈利能力短期波动，费用率精准把控
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-4.2pct/-5.6pct至25.3%/23.3%，主要系鱼制品成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.2pct/-3.7pct至10.6%/10.6%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.1pct/+0.7pct至4.5%/5.3%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-2.4pct/-3.2pct至7.6%/5.3%。2026H1经营活动现金流净额1.59亿元（同增60%），系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2026H1其他收益0.1亿元，系收到的与企业日常经营活动相关的政府补助所致。
    禽类制品高增长，海外开拓进展顺利
    产品端，2026H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他营收分别同比+19%/+46%/+20%/+9%至8.98/2.86/1.38/0.62亿元。当前公司继续专注于鱼制品的持续创新，同时坚持品牌化发展战略，提升品类热度，不断拓展品类天花板。劲仔“手撕肉干”产品上市后快速发展，进入公司亿元级单品行列。此外，公司以爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干、低GI豆干等创新产品为豆制品注入新的生命力。渠道和区域端，2026H1华东/华中/华南/西南/境外营收分别同增56%/27%/24%/21%/19%至4.7/1.7/1.7/1.8/0.15亿元。其中境外营收同比两位数增长，系境外食品零售商认可度提高所致。当前公司产品出口到泰国、美国、意大利、日本、新加坡等全球约45个国家和地区，并在相关重点市场深耕本运营、做广做足本地适配，入驻京东Joybuy海外线上电商平台，海外市场稳定增长并领跑国内市场。
    盈利预测
    当前公司持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，推动产品规划向品类创新升级，坚持全渠道发展，加速出海布局，构建国内国际大市场，实现规模的突破和提升。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年分别为0.61/0.73/0.87元，当前股价对应PE分别为16/14/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：定制化产品数量攀升，深耕大客户和团餐

三全食品(002216)
    事件
    2026年08月24日，三全食品发布2026年半年报：2026H1总营收39.06亿元（同增9%），归母净利润3.65亿元（同增16%），扣非净利润2.56亿元（同增14%）。2026Q2总营收14.53亿元（同增8%），归母净利润0.96亿元（同比-9%），扣非净利润0.62亿元（同增3%）。
    投资要点
    盈利能力小幅波动，春节错峰带来指标波动
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.8pct至24.2%/22%，主要系汤圆、饺子和粽子毛利率下降所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.2pct至12%/12.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-0.4pct至2.9%/4.5%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.6pct/-1.2pct至9.3%/6.6%。2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增45%），系春节后移带来销售回款时间差异所致。
    速冻调制食品高增长，直营渠道表现亮眼
    产品端，2026H1汤圆、饺子及粽子/创新类面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类营收分别同比+2.1%/+6.8%/+60%/-14%至21.1/11/6.3/0.38亿元；上半年推出战略级单品“开花脆皮肠”，带动全线产品起量；依托火锅丸类渠道基本盘，将战略重心向休闲调理类产品延伸，带动牛排、鸡扒、扇子骨及爆款虾滑等高潜力调理产品向下沉市场的快速渗透。渠道和区域端，2026H1长江以北/长江以南/直销/经销营收分别同比+9.7%/+9.8%/+29%/4.4%至20.6/18.2/8.6/27.8亿元。区域方面公司长江南北相对均衡发展，直销渠道表现亮眼（其中直营电商上半年营收增长17%）。
    盈利预测
    当前速冻食品行业延续向品质、新鲜、营养等多元维度升级，公司把握行业转型契机，坚持产品创新、多渠道协同发力、供应链精细管控，以更优质的产品、更高效的运营实现经营业绩的稳健提升。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS分别为0.67/0.73/0.81元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：业绩短期承压，产品渠道调整中

甘源食品(002991)
    事件
    2026年08月21日，甘源食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.70亿元（同增13%），归母净利润0.80亿元（同增7%），扣非净利润0.68亿元（同增7%）。2026Q2总营收4.52亿元（同增3%），归母净利润0.14亿元（同比-37%），扣非净利润0.09亿元（同比-51%）。
    投资要点
    盈利阶段性承压，成本上涨+渠道承压是主因
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-1.6pct/-3.3pct至32%/29.5%，主要系经销模式毛利率下降及成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-1.9pct至17.6%/18%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.7pct/+0.2pct至4.4%/5.7%，销售费用率下降系线上投流持续优化所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-0.5pct/-2pct至7.4%/2.9%。2026H1办公费及其他620.7万元（同增37%），系公司销售相关劳务费及海外仓储费用增加所致。
    花生品类表现亮眼，海外市场拓展顺利
    产品端，2026H1综合果仁系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列营收分别同比-6%/+11%/+16%/+17%/+45%至2.58/2.61/1.46/1.45/2.54亿元；其他系列表现亮眼，其增长主要来自花生类产品，公司目标是将花生打造为头部花生品牌，已进入零食折扣店、传统商超渠道，未来还将拓展膨化、烘烤类等细分品类，持续做深小品类市场。渠道端，2026H1经销/电商/直销营收分别同比+15%/+16%/+2%至8/1.77/0.85亿元。区域端，2026H1华东/华中/西南/境外营收分别同增22%/20%/5%/44%至3.5/1.3/1.3/0.64亿元，海外市场开拓顺利，销售范围已覆盖东南亚、俄罗斯、加拿大等多个地区。
    盈利预测
    公司坚持“全渠道+多品类”的经营战略，通过品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，不断增强核心竞争力，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS为2.68/3.21/3.79元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，持续培育新品

李子园(605337)
    事件
    2026年8月20日，李子园发布2026年半年报：2026H1总营收6.05亿元（同比-3%），归母净利润0.65亿元（同比-32%），扣非净利润0.55亿元（同比-37%）。2026Q2总营收3.05亿元（同增1%），归母净利润0.12亿元（同比-62%），扣非净利润0.11亿元（同比-56%）。
    投资要点
    盈利能力短期承压，管理费用率短期提升
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-5.1pct/-4.9pct至34.8%/31.8%，主要系成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同减1.7pct/4.8pct至13.3%/14.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同增0.8pct/1pct至7.8%/8.4%，主要系折旧摊销和职工薪酬增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-4.9pct/-6.3pct至10.6%/3.6%。2026H1经营活动现金流净额0.14亿元（同减83%），系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    含乳饮料短期承压，直营渠道表现亮眼
    产品端，2026H1含乳饮料/其他产品营收分别同比-13.6%/+172%至5.03/0.97亿元，其中100%果汁是上半年推广效果最好的新品，上半年销售额约4000万元；水系列中的维生素水线下接受度更高，电解质水在电商渠道表现更好。渠道端，2026H1经销/直销营收分别同比-4.4%/+23.9%至5.6/0.41亿元，直销渠道表现亮眼。区域端，2026H1华东/西南/华北/东北/西北营收分别同增3%/8%/13%/47%/7.5%至3.1/1.3/0.1/0.04/0.06亿元，华东基本盘实现正增长，实属不易。截止2026H1末，公司共有2063个经销商，净减少179个，系公司强化经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户实施主动关户清理所致。
    盈利预测
    我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，持续培育新品。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.39/0.43/0.49元，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

公司事件点评报告：改革初见成效，业绩企稳回升

中炬高新(600872)
    事件
    2026年08月19日，中炬高新发布2026年半年报：2026H1总营收25.42亿元（同增19%），归母净利润4.14亿元（同增61%），扣非净利润3.66亿元（同增39%）。2026Q2总营收12.21亿元（同增19%），归母净利润1.51亿元（同增100%），扣非净利润1.28亿元（同增54%）。
    投资要点
    盈利能力持续提升，商誉因并购增长
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+3.7pct/+3.8pct至42.8%/43.2%，主要系核心产品毛利率提升所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至13.5%/18.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.4pct/-0.6pct至7.7%/7.5%，规模效应下费用精准投放。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+4.4pct/+5.4pct至16.5%/12.7%。2026H1经营活动现金流净额6.19亿元（同增129%），系销售收入增加及材料采购单价下降综合影响所致。2026H1末商誉1.17亿元，较上年末增长7724%，系子公司厨邦投资并购味滋美产生影响所致。
    补齐川式复合调味品，渠道网络进一步下沉
    产品端，调味品板块实现收入24.21亿元，占营收95.25%，同增15.4%。2026H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同增6.3%/31%/97%/16%至13.8/3.34/2.14/3.85亿元。26年3月公司收购四川味滋美股权，补齐川式复合调味能力，丰富火锅底料、川式复合调味品等产品矩阵，完善“基础调味品+复合调味品”的业务布局。渠道端，2026H1经销/直销营收分别同增14%/60.5%至21.5/1.62亿元，直销渠道表现亮眼。公司已积极启动与味滋美的业务对接。一方面挖掘味滋美餐饮终端资源潜力，布局B端市场拓展；另一方面依托厨邦成熟的全国经销网络，探索助力味滋美开拓华南、华东市场的路径，推动双方渠道资源实现优势互补。区域端，2026H1东部/南部/中西部/北部区域营收分别同增23%/7%/33%/4%至5.4/8.7/5.8/3.3亿元，中西部和北部区域在关键市场持续增量，通过新增优质经销商及餐饮、商用新发展模式的打造，持续提升市场占有率。截止2026H1末，公司共有2765个经销商，净减少59个，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。
    盈利预测
    当前公司通过实施“五角星”计划孵化增长新赛道，并持续推进并购扩张、加强海外业务拓展。根据2026年半年报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.92/1.08/1.23元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：业绩继续稳增长，产品渠道可圈可点

西麦食品(002956)
    事件
    2026年8月19日，西麦食品发布2026年半年报：2026H1总营收14.02亿元（同增22%），归母净利润1.48亿元（同增82%），扣非净利润1.41亿元（同增82%）。2026Q2总营收5.78亿元（同增17%），归母净利润0.47亿元（同增74%），扣非净利润0.44亿元（同增80%）。
    投资要点
    盈利能力持续提升，费用率稳中有降
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.5pct至44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.5pct/-2.3pct至26.4%/28.4%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-0.1pct至4.7%/5.7%，规模效应下费用率稳中有降。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.5pct/+2.6pct至10.6%/8.2%。2026H1经营活动现金流净额2.41亿元（同增247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。
    产品体系逐步完善，多元渠道促增长
    产品端，2026H1纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增20.7%/22%/10%/+77%至5.08/6.78/0.95/0.82亿元，其中有机燕麦销售同增近80%，燕麦+销售额近2亿元，食养粉实现超7000万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区/北方大区营收分别同增30%/11%至8.9/4.73亿元，南方市场表现出色。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/1.04/1.30元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

公司事件点评报告：产品结构持续优化，补缴税款扰动利润

金徽酒(603919)
    事件2026年08月19日，金徽酒发布2026年半年报：2026H1总营收18.16亿元（同增3%），归母净利润2.14亿元（同比-28%），扣非净利润2.19亿元（同比）。其中-24%2026Q2总营收7.24亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同比-85%），扣非净利润0.17亿元（同比-70%）。
    投资要点
    渠道回款稳定，补缴税款影响利润
    上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-2pct至62.6%/62%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至18.6%/23%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-2pct至8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1末合同负债7.37亿元（同增23%），销售商品、提供劳务收到现金为19.23（同比基本持平）。
    产品结构持续优化，省外开拓效果显著
    分产品来看，2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末，公司共有959个经销商，净增加18个。
    盈利预测
    按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元（前值分别为0.71/0.79/0.89元），当前股价对应PE分别为29/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：业绩持续出清，强化渠道动销

舍得酒业(600702)
    事件
    2026年8月18日，舍得酒业发布2026年半年报：2026H1总营收22.87亿元（同比-15%），归母净利润1.45亿元（同比-67%），扣非净利润1.32亿元（同比-70%）。其中2026Q2总营收8.06亿元（同比-28%），归母净利润-0.86亿元（同比-189%），扣非净利润-0.91亿元（同比-195%）。
    投资要点
    盈利短期承压，控量挺价促动销
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-4.5pct/-8.8pct至61.2%/51.8%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+4.5pct/+10pct至25.6%/33.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/-0.2pct至8.3%/10.7%，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入。综合作用下，公司净利率2026H1/2026Q2分别同比-10.1pct/-19.6pct至6.2%/-11%。2026H1末合同负债1.61亿元，环比增加0.31亿元；销售商品、提供劳务收到现金23.84亿元，环比增加11.63亿元。
    普通酒表现较好，巩固基地市场
    产品端，2026H1中高档酒/普通酒产品营收分别为15.39/4.98亿元，分别同比-22%/+12%。区域端，2026H1省内/省外营收分别为7.6/12.77亿元，分别同比-3%/-22%。公司聚焦打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，提升在白酒逆周期整体抗风险能力。渠道方面，2026H1批发代理/电商渠道营收分别为16.39/3.98亿元，分别同比-21%/+18%，公司积极拓展互联网、要客、私域、KA等新渠道。经销商方面，2026H1末公司共有2453个经销商，净减少72个。
    盈利预测
    当前公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，进一步拉动渠道动销。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.84/1.03元，当前股价对应PE分别为50/43/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。

公司事件点评报告：逐步走出底部，稳百亿基本盘

今世缘(603369)
    事件
    2026年8月17日，今世缘发布2026年半年报：2026H1总营收64.36亿元（同比-7%），归母净利润20.82亿元（同比-7%），扣非净利润20.96亿元（同比-6%）。其中2026Q2总营收21.13亿元（同比+14%），归母净利润6.97亿元（同比+19%），扣非净利润7.15亿元（同比+22%）。
    投资要点
    盈利能力继续回升，费用精准投放
    毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.7pct/+0.8pct至74.1%/73.6%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-5.1pct至14.5%/14%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-1.3pct至2.9%/4.4%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.3pct/+1.4pct至32.4%/33%。2026H1末合同负债8.42亿元，环比减少7.2亿元；销售商品、提供劳务收到现金65.95亿元，环比增加18.07亿元。
    产品结构开始优化，省外依托“六聚焦”战略
    产品端，2026H1特A+类/特A类产品营收分别为37.43/23.07亿元，分别同比-13%/+3.4%；产品结构开始优化。区域端，2026H1省内/省外营收分别为56.68/6.73亿元，分别同比-9.4%/+7.2%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为11.55/7.64亿元，分别同增3.5%/1.4%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026H1末公司共有1465个经销商，净增加107个；其中省内798个，净增加16个；省外667个，净增加91个。省外开拓一切顺利，实属不易。
    盈利预测
    2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：i茅台超预期，改革效果逐步明显

贵州茅台(600519)
    事件
    2026年8月14日，贵州茅台发布2026年半年报：2026H1总营收922.78亿元（同增1.3%），归母净利润445.17亿元（同减1.95%），扣非净利润444.64亿元（同减2%）。其中2026Q2总营入375.75亿元（同减5.2%），归母净利润172.74亿元（同减6.9%），扣非净利润172.24亿元（同减7.1%）。
    投资要点
    产品结构持续调整，精简系列酒经销商
    毛利率来看，2026H1/2026Q2为89.6%/89.3%，分别同比-1.7pct/-1.2pct，系产品结构持续调整所致；费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2为3.5%/4.3%，分别同比-0.1pct/-0.2pct管理；费用率2026H1/2026Q2为3.9%/4.7%，分别同比-0.1pct/+0.3pct。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2为50.8%/48.6%，分别同比-1.8pct/-0.9pct。2026H1经营活动现金流净额706.91亿元（同增439%），系控股子公司集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少所致。2026H1末合同负债为31.78亿元，环比增加1.5亿元。2026H1末公司国内经销商2307个，净减少46个；国外经销商119个，净减少7个，减少的经销商主要为系列酒经销商。
    i茅台继续高增长，全面转C效果明显
    产品端来看，2026H1茅台酒/系列酒营收分别为777.24/129.3亿元，分别同比+2.8%/-6%。渠道端来看，2026H1直销/经销营收分别为519.62/386.97亿元，分别同比+30%/-22%，系自营渠道增长所致。2026H1末i茅台不含税营收402.64亿元，同增274%。区域来看，2026H1国内营收896.22亿元，同增4%；国外营收10.4亿元，同减64%。
    盈利预测
    我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。预计公司2026-2028年EPS分别为68.82/73.13/78.37元，当前股价对应PE分别为20/18/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
    投资要点
    锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健
    （1）氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。
    售价及成本方面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.02%；毛利率同比增长3.35个百分点。
    （2）碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。
    售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为164900元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。
    巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速
    2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。
    项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件
    （1）氯化钾：
    老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。
    权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。
    （2）碳酸锂：
    麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。
    结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。

公司事件点评报告：稳健基因护航长青产品 关注全球化与AI应用进展

吉比特(603444)
    事件
    吉比特发布公告：2026年上半年公司总营收37.27亿元（同比+48.01%），归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），扣非净利润10.87亿元（同比+67.77%）；单季度看，2026Q2总营收18.79亿元（同比+35.97%，环比+1.74%），归母净利润5.74亿元（同比+58.84%，环比+10.91%），扣非净利润5.61亿元（同比+50.38%、环比+6.76%）；经营活动产生的现金流量净额12.73亿元（同比+18.22%）；2026年半年度拟每10股派现100元，合计分红7.18亿元（含税），占归母净利润的65.74%。
    投资要点
    主业端长青产品稳基础盘自研产品拉动业绩
    境内业务主要看《杖剑传说》《道友来挖宝》等主要产品的完整运营周期及《问道手游》的长线稳健表现，2026年1-6月《道友来挖宝》（2025年5月上线）总流水5.89亿元（同比+1207.58%），《杖剑传说》大陆版总流水9.19亿元（同比+116.86%），关注后续自研产品海外进展；2016年4月上线的《问道手游》在2026年上半年总流水10.23亿元（同比-4.48%），2026Q2《问道手游》进行十周年庆活动推动营收利润环比增长，也凸显长青产品基础盘稳健。
    稳健基因续写出海驱动新增量仍可期
    2026上半年境外收入6.07亿元（同比+201.39%），全球化发行打开收入增长潜力。公司持续践行“好玩有趣且商业化成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型的项目”，该研发方法论也成为公司稳健经营的写照；在稳健发展中也在积极推进全球化发行，开拓新增量。
    AI游戏业务有望成为公司后续主要发力点之一
    2026上半年公司研发费用4.31亿元（研发费用率11.58%），采用“小步快跑”策略，提升研发成效。AI技术覆盖策划、美术、程序、运营全环节，自研AIWebHub平台与G-pilot等工具降本提效；公司在广告素材生产环节深度应用AI技术，辅助完成图片及视频素材的大批量制作与创意迭代提升内容产出效率；AI工具已应用在游戏流程中，并具有研发场景中落地的潜力，AI纯原生游戏在未来3-5年有望成为公司后续主要投入与发展方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为66.39、71.06、76.71亿元，归母净利润分别为19.31、21.10、22.87亿元，EPS分别为26.80、29.29、31.75元，当前股价对应PE分别为14.6、13.3、12.3倍，公司主业持续夯实，并发力全球化发行与AI，助推后续主业增长潜力可期，基于AI时代对优质内容公司有望持续加持，具备长青产品打造运营能力的公司也有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，游戏出海表现不及预期的风险，AI应用不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，全渠道协同显著

有友食品(603697)
    事件
    2026年8月14日，有友食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.34亿元（同增34%），归母净利润1.24亿元（同增14%），扣非净利润1.07亿元（同增15%）。其中2026Q2总营收4.99亿元（同增29%），归母净利润0.58亿元（同增0.33%），扣非净利润0.48亿元（同增-3.2%）。
    投资要点
    盈利能力短期承压，整体提质增效
    毛利率方面，公司2026H1/2026Q2分别为23%/21.8%，分别同比-4pct/-6pct，我们认为主要系渠道结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别为6.6%/6.4%，分别同比-2pct/-2pct，规模效应下费用率下降。管理费用率2026H1/2026Q2分别为2.6%/2.8%，分别同比-1pct/0pct，整体变化不大。2026H1末公司经营活动现金流净额1.97亿元，同增42%，现金流状况良好，资金运营高效稳健。
    全渠道协同显著，产品创新持续提升
    产品方面，2026H1禽类制品营收9.23亿元（同增40%），畜类制品营收0.66亿元（同增24.5%）。公司在巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市。渠道方面，公司持续深化全渠道协同布局，优化渠道结构、激活增量市场。2026H1线下渠道营收9.77亿元（同增37%），线上渠道营收0.54亿元（同增10.2%）；公司重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等成长性渠道。区域方面，2026H1东南区域/西南区域/其他区域营收分别为6.74/2.82/0.74亿元，同比分别为+50%/+10%/+28%，东南区域表现亮眼。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，全渠道协同持续加强。根据公司2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.54/0.69/0.84元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

公司事件点评报告：牵手戴乐体感，电子皮肤打开消费硬件成长空间

福莱新材(605488)
    事件
    根据上海证券报，8月11日，福莱新材与深圳市戴乐体感科技有限公司（下称“戴乐体感”）正式签署战略合作意向书，戴乐体感向福莱新材批量采购触觉传感器。双方将围绕柔性传感技术在体感交互、智能硬件及共同认可的其他终端场景中的研发验证、产品适配、批量应用和市场拓展开展合作，共同推动相关产品从样品验证向规模化应用稳步转化。
    投资要点
    牵手戴乐体感，柔性传感切入智能硬件增量场景
    戴乐体感是全球智能乐器领域创新先锋，核心产品包括AeroBand智能吉他、体感架子鼓等，主打无痛易上手，便携弹唱，产品畅销欧美国家。戴乐体感架子鼓完全没有物理鼓面，仅由两个内含传感器的轻量化鼓槌和空气拨片组成，抛弃了传统架子鼓巨大的鼓、镲片等。通过传感器和体感技术，使用者在空中敲击就能模拟出真实架子鼓的效果。戴乐体感产品轻量化的核心即是传感器，因此对传感性能与交付能力要求极高，未来其全线产品有望标配触觉传感器，为福莱新材带来消费领域的增量需求。此次合作达成也意味着福莱柔性触觉传感技术从人形机器人场景成功延展至消费电子智能硬件领域，验证了电子皮肤在更广C端场景的可复制性和优越性能。
    交付能力铸就核心竞争力
    我们认为，公司在国内电子皮肤领域的交付能力首屈一指，福莱新材与灵心巧手于2026年2月5日签署全面战略合作协议，灵心巧手向公司采购约10万套触觉传感器。2025年12月公司曾向灵心巧手交付千套传感器，数月内订单从千套级跃升至十万套级，交付节奏显著加快。结合公司所采用的压阻式技术路线成本低、工艺相对简单，天然适合大规模量产，构成公司在人形机器人电子皮肤/触觉传感器领域最核心的竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.20、1.76、2.26亿元，当前股价对应PE分别为72.1、49.1、38.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

深度报告：并购切入AI赛道，摘帽后新启航

仁东控股(002647)
    投资要点
    重整完成聚焦支付主业，驱动扭亏为盈
    公司经营经历战略性收缩后迎来修复，营业收入由2020年21.10亿元降至2025年8.23亿元，系主动剥离低效供应链业务所致；归母净利润于2025年实现3.60亿元，同比扭亏为盈，债务状况好转，利息支出收窄，合利宝TPV2025年12月回升至724亿元，市占率同步修复至7.86%，呈现触底反弹态势。2026年4月撤销退市风险警示，经营步入正轨。业务结构持续优化，营业成本由18.86亿元降至5.58亿元，毛利率从11%提升至32%，资源向以合利宝为核心的支付主业集中，盈利能力结构性提升。
    跨境支付与AI布局打开成长空间
    公司以"支付+AI"为战略方向，通过算力基础设施布局、前沿技术研发投入及产业链战略投资，构建覆盖产业全链路的智能科技生态：2025年7—8月在深圳、北京、乌兰察布设立三家智算子公司，切入"东数西算"枢纽节点；以1亿元战略投资深圳江原科技、持股4.1427%，布局全国产AI芯片。跨境方面，合利宝香港子公司2024年取得金钱服务经营者（MSO）牌照，开展B2B跨境收付款等业务，服务网络覆盖中国大陆、东南亚、欧洲、拉美等区域，支持28种交易币种，高毛利率跨境支付业务持续渗透构成第二增长曲线。
    盈利预测
    我们预测仁东控股2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.42亿元，同比+22.8%/+23.2%/+15.9%，净利润分别为3.66、3.89、4.42亿元，同比+1.8%/+6.1%/+13.8%，2026-2028年PE分别为33.18/31.26/27.48倍，ROE分别为37.6%/28.4%/24.4%。我们看好仁东控股子公司合利宝的利润修复趋势和其在AI领域的持续布局，给与"买入"评级。
    风险提示
    1.监管政策风险
    2.市场竞争风险
    3.跨境业务风险
    4.法律与会计政策风险

公司事件点评报告：传统动力装备业务构筑经营基本盘，数据中心主备用电源打开新成长空间

华丰股份(605100)
    事件
    华丰股份发布2026年半年度业绩预告：预计公司2026H1实现归母净利润1,850.00万元至2,000.00万元，同比增长-52.06%，扣非归母净利润40.66%1,650.00万元至1,800.00万元，同比增长42.85%至55.83%。
    投资要点
    主业需求回暖叠加发电机组出口增长，Q2业绩预计显著增长
    预计公司2026Q2实现归母净利润560.62万元至710.62万元，同比增长271.66-371.11%，扣非归母净利润449.91万元至599.91万元，同比增长2695.90%至3628.06%。
    公司2026Q2、2026H1归母净利润、扣非归母净利润均实现同比较大幅度增长，主要系：1）2026年上半年，受重卡市场销量提升影响，客户订单增加，核心零部件产能利用率提升，收入提升；2）智能化发电机组出口订单增长较好；3）上年同期的净利润基数较低。
    深耕动力装备领域，传统业务构筑基本盘
    发动机核心零部件是公司传统主业的重要基本盘，客户和产品体系成熟。公司核心零部件主要包括气缸体、气缸盖、曲轴箱，终端应用覆盖重卡、工程机械和客车等领域，其中以重卡应用为主，产品系列涵盖9L-16L，天然气发动机配套以13L、14L、15L、16L机型为主。2025年我国重卡累计销售113.7万辆，同比增长26%，公司持续围绕客户天然气新机型推进产线改造，目前新15NG4.0缸体、缸盖已实现批量生产，14NG缸体及13SNG缸体、缸盖样件已通过客户验证。柴油发动机业务聚焦非道路领域，持续通过客户拓展和产品升级巩固市场基础。公司柴油发动机功率覆盖10kW-176kW，产品应用于工程机械、农业机械、船舶、发电设备和固定动力等领域。2025年国内柴油机销量512.60万台，同比增长6.80%，其中多缸柴油机销量413.17万台，同比增长7.35%。公司与雷沃达成多个拖拉机平台配套意向，P4000、M4000、M5000三轮等配套样机已完成性能及耐久可靠性验证并进入批量生产阶段。
    智能化发电机组是公司传统动力装备业务向数据中心电源延伸的重要抓手。公司产品涵盖静音、开架式、智能化混合能源及大功率发电机组，常规机型功率覆盖10kW-2400kW，可根据客户需求个性化定制。产品除通信基站、油田油井、银行、矿山等传统备用电源场景外，已拓展至数据中心、核电站等高可靠性应急电源领域；同时公司具备工程安装、机房消声降噪、供油系统等一体化解决方案能力，为后续向数据中心电源领域转型奠定制造、系统集成及交付基础。
    聚焦算力+电力，多技术路线布局数据中心电源
    AI算力基础设施加速建设，数据中心电源需求正由传统备用向柴油备用+天然气主用多元保障体系升级。近年来，国内外互联网厂商资本开支高增，数据中心建设需求大幅提升，柴油发电机组作为备用电源关键环节需求快速增长，2024年我国数据中心柴发需求量为4,555台，预计2025年将超5,600台；全球数据中心柴油发电机组市场空间预计由2023年的30亿美元增长至2030年的120亿美元，CAGR达22%。与此同时，北美等地数据中心电网并网周期长达5-6年，电力供给已成为算力扩张的核心约束。大功率天然气发电机组主用需求快速提升，目前海外数据中心燃气发电占比已达41%，美国达到52%；受燃气轮机产能紧缺、头部厂商订单已排至2029年影响，预计2026年北美数据中心燃气机组主用需求达9GW，2030年美国数据中心燃气发电机市场规模有望达到994亿元，2026—2030年CAGR约17%，为具备技术和产能优势的国内企业切入数据中心电源市场提供发展机遇。
    数据中心AI电源已成为公司战略转型的核心方向。公司提出打造“精密制造+算电协同”双轮驱动发展战略，并将数据中心列为重点拓展方向。依托原有智能化发电机组、精密制造及系统集成能力，公司围绕“算力+电力”持续拓展备用电源、主用电源及算电协同解决方案，推动传统动力装备能力向智慧能源与算力基础设施解决方案迁移。
    数据中心备用电源领域，公司柴发备用电源项目落地建立转型先发基础。2025年8月，公司与上海极篇人工智能科技有限公司签署战略合作协议，并出资2,000万元战略投资，持股20%，共同推进“算力+电力”一体化发展。第一阶段，公司为“上海松江AI云服务应用中心”提供高可靠性备用电源系统解决方案，首批5台超静音集装箱机组已于2026年1月完成交付。海外方面，公司2025年备用电源业务订单较上年同期大幅提升，并将北美作为海外数据中心业务重点市场，持续搭建销售渠道、拓展客户资源。
    数据中心主用电源领域，公司进一步向SOFC、燃气轮机等多形式产品拓展。SOFC方面，公司拟分期出资2,000万元战略投资泛氢科技，持股10%，双方以SOFC电池片研发制造为起
    点，逐步向电堆、系统集成深化合作，并重点面向北美等海外市场推进产业化。燃气轮机方面，公司战略参股设立信由动力（北京）科技有限公司，持股49%，信由动力聚焦燃气轮机及分布式能源系统研发制造，重点推动适配北美场景的大功率能源装备产业化；未来公司还将围绕燃气轮机推进分布式冷电联供系统研发、技术合作及产业化。
    向算电协同平台延伸，转型边界持续拓宽。近期公司与琉富科技达成战略合作，共建“算电协同”SmartCloud平台，并共同赴北美开展市场及客户交流。未来公司计划从数据中心供电进一步延伸至配电、从电力类产品向算力类产品拓展，并围绕新能源、储能及数据中心“算力+电力”产业链持续推进投资并购与战略合作，逐步由单一设备供应向多形式数据中心电源及算力基础设施综合解决方案升级。
    盈利预测
    公司依托传统主业切入数据中心备用电源，并通过参股方式加快布局SOFC、燃气轮机等主用电源技术路线。随着数据中心电力需求持续增长及相关产品、客户和海外市场逐步落地，公司业务结构及成长空间有望持续改善。预测公司2026-2028年收入分别为11.82、16.68、22.60亿元，EPS分别为0.30、0.50、0.79元，当前股价对应PE分别为108.2、64.9、41.2倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    数据中心电源业务拓展不及预期；SOFC、燃气轮机等新产品研发及产业化进度不及预期；重卡及柴油发动机下游需求不及预期；海外市场拓展及客户验证不及预期等风险。

公司事件点评报告：半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2026年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入394.43亿元，同比增长25%；实现归母净利润41.69亿元，同比增长123%。
    投资要点
    矿山产量稳步提升，选冶回收全面优化
    矿山产量方面，2026年1-6月，公司矿产铜总产量达8.97万金属吨，计划完成率106%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.24万金属吨，内蒙古获各琦铜多金属矿产出矿产铜0.58万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.39万金属吨、2.95万金属吨、0.24万金属吨，较上年同比分别增长1.64%、-16.01%、-6.22%，计划完成率分别为102%、96%、109%。铁精粉产量70.66万吨，同比下降1.72%，计划完成率72%。
    矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。
    冶炼产量方面，2026年半年生产冶炼铜164040吨，同比下降9.99%，冶炼铅、锌分别为71797吨，84772吨，同比增长-16.29%、19.45%。
    玉龙铜矿利润稳健增长，增储加扩建构建远期蓝图
    2026年上半年，玉龙铜矿矿产铜产量8.24万吨，同比下降1.22%。玉龙铜矿实现净利润50.59亿元，同比增长44.90%。西部矿业持有玉龙铜矿权益比例58%，2026年上半年玉龙铜矿归属于西部矿业净利润29.34亿元。
    玉龙铜矿增储。玉龙铜矿于1月14日公告新增铜131.42万吨、钼资源储量10.77万吨，矿区资源体量大幅提升。玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理量由2280万吨提升至3000万吨。
    新购茶亭铜矿
    2025年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量12180.3万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共伴生金金属量248.07吨。
    2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工。公司于2026年1月足额支付安徽省宣州区茶亭铜多金属矿探矿权竞拍全部价款并取得探矿权证。公司于2026年2月申领勘察许可证。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、777.94亿元，归母净利润分别为76.51、88.44、93.39亿元，当前股价对应PE分别为13.4、11.6、11.0倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

公司事件点评报告：Q2业绩环比提升，TIEDES订单增长32%

九洲药业(603456)
    事件
    九洲药业发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入25.75亿元，较上年同比减少10.30%；归属于上市公司股东净利润3.87亿元，较上年同比减少26.33%。
    投资要点
    Q2业绩环比提升，订单项目数量持续增长
    2026H1公司业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在Q1。Q2订单影响减弱，环比Q1收入增长14.49%，归母净利增长25.12%。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单体量和项目数实现稳步增长。
    小分子创新药项目稳步增长，持续推进产能建设
    2026H1，公司小分子创新药业务新增早期临床阶段项目66个，Ⅲ期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。截止6月底，商业化项目已增至44个，Ⅲ期临床至上市前阶段99个，早期临床阶段1224个。为满足大客户持续增长的订单需求，公司已在推进瑞博苏州新商业化车间建设。台州新工厂预计全年新增445m产能，已完成多个产品的工艺验证。下半年将启动新车间建设工作，明后年陆续投产后将新增340m的产能。
    TIDES业务在手订单金额同比增长32%
    TIDES业务是公司未来发展的重心之一，TIDES项目已成功交付56个。2026H1公司TIDES新增17个项目，在手订单金额同比增长32%，承接项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，涵盖研发、IND、NDA和注册各阶段。公司持续扩大TIDES产能，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为52.59、56.33、62.69亿PS元，分别为0.91、1.00、1.13元，当前股价对应PE分
    别为16.9、15.4、13.7倍，考虑订单项目持续增长和Q2业绩逐步恢复，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    大客户订单波动风险；新产能建成后开工率不足的风险；TIEDS订单毛利率下降的风险。

公司事件点评报告：受益锡银产品涨价，H1利润大幅预增

兴业银锡(000426)
    事件
    兴业银锡发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润21.4亿元23.7亿元，同比+169%-198%；扣非净利润16.9-19.2亿元，同比+111%-140%。
    投资要点
    业绩核心驱动亮点
    报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。
    银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进
    银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。
    境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张
    公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资金及自筹资金完成对西藏朝阳100%股权的收购，后者持有阳光矿业70%股权；截至2020年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。
    海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公司Far East Gold Limited（ASX代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026年8月1日最新公告，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港）合计持有目标公司股份144,155,605股，占比34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG为澳交所上市矿产勘探企业，旗下共拥有6处勘探阶段项目：印度尼西亚境内4处，分别为Woyla铜金矿、Trenggalek铜金矿、Wonogiri铜金矿及Idenburg金矿；澳大利亚昆士兰州中部2处，分别为Blue Hill Creek金矿及Mount Clark West铜金矿。
    二是认购澳交所上市公司Tartana Minerals Limited（简称“TAT”）定向增发股份，认购完成后持股20%，资金来源为自有或自筹。TAT旗下核心项目包括：Tartana铜锌矿（铜品位0.45%、金属量4.5万吨，外围锌金属量3.9万吨、品位5.29%）、Nightflower银项目（矿石量275万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid金矿（黄金约100万盎司、品位0.3g/t，高品位矿段约30余万盎司、品位0.5g/t左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见1%以上高品位铜矿）。
    此外，2026年7月1日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的Atlas TinSAS目标公司1,060,175股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有Atlas Tin SAS目标公司100%股权。AtlasTin SAS主要资产为摩洛哥的Achmmach锡矿项目。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别81.66、88.29、95.39亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30亿元，当前股价对应PE分别为18.3、17.6、15.8倍。
    银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

公司事件点评报告：小分子D&M保持高速增长，上调全年业绩指引

药明康德(603259)
    事件
    药明康德发布2026年中报：2026年H1营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，归属于上市公司股东的净利润110.8亿元，同比增长%，29.43归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润105.72亿元，同比增长89.39%。
    投资要点
    Q2经营效益持续提升，上调全年业绩指引
    2026Q2单季度公司实现收入164.62亿元，同比增长47.71%，扣非归母净利润62.97亿元，同比增长93.57%，对比2026Q1进一步提速。Q2单季度毛利率和扣非后净利率分别为56.56%和38.25%，较2025年同期分别提升10.21pct和9.06pct。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。基于订单和效益提升，公司上调2026年全年业绩指引，预计2026年公司整体收入上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%。
    小分子保持高速增长，新分子业务Q2提速
    2026H1化学业务收入249.9亿元，同比增长53.3%,高增长得益于管线分子向后期稳步推进，同期从R到D转化分子155个，新增15个商业化和临床III期项目。小分子D&M业务2026年H1收入149.9亿元，同比增长72.7%，延续了Q1以来的高速增长，高质量分子的持续引流是主要推动因素。2026年以来，美国FDA先后批准了Icotrokinra(2026.03.17)，Orforglipron（2026.04.01)，Enlicitide（2026.07.16）等拥有复杂结构的小分子药物上市。TIDES业务2026年H1收入72.6亿元，同比增长44.3%，对比Q1显著提速。截至2025年底，公司多肽固相合成反应釜（SPPS）总体积已超过10万升，正进一步扩建至13万升，为承接TIDES订单提供产能保障。需求方面，2026年6月美国市场超过8%的处方为GLP-1受体激动剂类药物，自2026年3月以来该比例小幅上升（+5.6%）。
    安评业务持续领先,行景气提升盈利
    2026年H1WuXiTesting1收入24.8亿元，同比增长31.5%,其中，药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位。国内创新药IND数量的持续增长为安评提供景气支撑,新分子种类业务持续发力,毛利率环比持续改善；上半年经调整non-IFRS毛利率同比提升11.3pts至38.6%。
    盈利预测
    上调公司盈利预测，预测公司2026-2028年收入分别为602.14、727.39、832.65亿元，EPS分别为7.15、8.88、10.27元，当前股价对应PE分别为19.8、15.9、13.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    美国相关法案等对公司CDMO业务的影响和冲击；Orforglipron终端销售不达预期；实控人减持风险。