公司动态研究报告：两机与核电业务引领发展新高度，多维发力开启增长新征程

应流股份(603308)
    投资要点
    “两机”国产化加速，战略投资开启增长新篇
    “十四五”规划强调，要进一步推进燃气轮机技术向高端化、专业化发展，并加快燃气轮机国产化进程。目前，我国燃气轮机的国产化率相对较低，未来将逐步实现核心技术自主可控。随着国产民航飞机项目的稳步推进以及商用航空发动机国产替代进程的加速，高温合金零部件将成为国产化替代发展的坚实基础。应流股份计划发行15亿元可转债，资金将投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目，项目投产后，公司有望提升其在航空发动机、燃气轮机领域的核心竞争力，实现“产业链延伸、价值链延伸”，培育新的业绩增长亮点。
    核电行业规模增长，公司产品有望受益
    近年来，核电行业市场规模在稳定增长，《“十四五”现代能源体系规划》显示2025年核电运行装机容量有望达7,000万千瓦左右。根据中国核能行业协会预计，到2035年中国核电在总发电量中的占比将达到10%。未来核电供给将继续保持高热度，以满足市场对清洁能源的迫切需求。随着国内核电规模持续增长，核电厂将迎来投建密集期，公司产品有望从中受益。
    在手订单充足，降本增效促进盈利提升
    2024Q3公司两机领域在手订单充足，其中燃气轮机在手订单超过人民币8亿元。公司与GE Aerospace签署长期战略合作协议，航空发动机领域订单加速释放，进一步巩固了其在航空领域的市场地位。此外，随着核电机组的陆续批复，核能领域在手订单超过4.5亿元，业务进展顺利有望推动公司业绩持续增长。2021/2022/2023年公司期间费用率为28.46%/26.69%/25.95%，呈下降趋势，费用管控良好。尽管2024Q3受成本端上升影响，毛利率略有下降，但随着降本增效举措的实施，预计公司未来盈利能力将得到进一步提升。
    盈利预测
    公司专注于高端装备核心零部件的研发、制造和销售，制造技术、生产装备达到国内领先水平，随着“两机”与核电业务的发展，公司盈利能力将得到进一步提升。预测公司2024-2026年收入分别27.56、32.03、37.24亿元，EPS分别为0.52、0.67、0.85元，当前股价对应PE分别为33.1、26.1、20.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；募集资金及项目进展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。

公司动态研究报告：高速互联技术领航，探索AI与数据中心产业新机遇

兆龙互连(300913)
    投资要点
    产品结构持续升级，全球市场的影响力不断扩大
    公司在主营业务方向持续推进多元化发展。公司坚持以数字通信电缆为主营业务方向，目前形成了以6类及以下数据通信线缆为主要核心，连同6A及以上数据通信线缆、连接产品和专用电缆多元化发展的主营业务形态。2024年上半年，6A及以下数据通信线缆产品/6A及以上数据通信线缆产品/专用电缆/连接产品营收分别为4.55/1.88/0.69/0.77亿元，同比增长1.48%/37.10%/17.23%/58.06%。高速、高频的数据传输需求日益增长，支持公司产品结构持续升级，2024年上半年，6A及以上数据通信电缆、专用电缆及连接产品的营收占比逐渐增大，毛利率分别达到16.09%、29.40%、30.06%。公司不断扩大其全球市场的影响力，泰国子公司已通过ISO9001认证，ETL和UL认证等，数据电缆及组件系列产品已经顺利完成试生产；同时，正在积极推进高速组件的试生产工作，包括10G至100G以及更高速率的产品。
    2024前三季度公司实现营业收入4.90亿元，同比增长18.87%；归母净利润0.30亿元，同比增长35.89%。盈利能力来看，公司在2024年前三季度销售毛利率/净利率为15.91%/6.70%，同比+5.93pct/+9.30pct。
    技术储备雄厚，拥有全套自主设计与研发能力
    公司深耕数字通信领域30余年，经过长期自主研发，已拥有从电缆、结构、PCB、自动化等方面的完整系统设计能力，并构建了电缆制造及组件加工等一系列核心工艺。公司6类和6A类布线系统已通过第三方永久链路和多节点信道测试，模块产品通过国际第三方认证机构ETL认证。公司掌握了高速互连产品的核心部件高速平行传输对称电缆产品的设计与制造技术，在服务器内外高速连接产品上拥有全套自主设计能力，包括PCBA、线端连接器等，在信号仿真、结构设计和模具设计等领域拥有深厚的技术积累。
    布局高速线缆市场，抢占AI与数据中心互联新机遇
    根据LightCounting报告，预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024年至2028年DAC（无源铜缆）和AEC（有源电缆）的销售额将分别以25%和45%的复合年发展率增长。随着人工智能发展和算力的提升，数据中心网络向更高速率如800G和1.6T发展，高速电缆及连接器迈入了224Gbps的时代。DAC（无源铜缆）领域，广泛应用于存储区域网络、数据中心和高性能计算机连接，大大降低了数据中心建设的运维成本及制冷能耗。在高速连接产品领域，兆龙互连具备从研发到制造的全产业链能力。目前，公司800G组件产品正处于小批量试样阶段。设备储备方面，高速率产品会使用到发泡技术，公司在生产设备上加大投入力度，涵盖高温挤出线、绕包设备、编织机以及组装流水线等多个关键领域，并对现有的生产设备进行了全面且深入的技术改造与升级，进一步提高生产良率，推动产能大幅增长。
    AEC（有源铜缆）领域，兆龙互连正密切关注AI与数据中心产业，未来将重点布局和发展AEC高速组件产品，以满足数据中心对高速互联的需求。目前，单通道112G产品已经陆续批量交付中，随着市场对高速率产品需求的不断提升，其收入增长潜力较大。海外行业前景来看，海外市场对高速数据传输解决方案的需求持续攀升，尤其是在新兴技术如人工智能、物联网等领域的蓬勃发展下，AEC产品面临广阔的市场空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为18.61、22.23、26.74亿元，EPS分别为0.48、0.63、0.80元，当前股价对应PE分别为119.2、91.8、72.2倍。基于公司目前已构筑的数字通信领域多元化、全方位的发展态势，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生产技术改造与升级不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

公司动态研究报告：博创注入长芯盛“芯”力量，有望整合资源和优势

博创科技(300548)
    投资要点
    聚焦光通信主业，领航电信、数通市场发展
    公司持续推进电信与数通多元市场发展：公司的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售，主要产品面向电信和数据通信、消费及工业互联领域。
    在电信市场，公司长期生产和销售应用于电信领域的PLC光分路器、光纤接入网（PON）光收发模块、密集波分复用（DWDM）器件以及前传、中回传光收发模块以及ODN布线产品等。目前10G PON OLT光模块出货量处于国内领先，DWDM器件产品在国内主要通信设备商中占据市场份额前列，ODN布线产品借助于长飞光纤的营销网络，快速覆盖市场。
    在数据通信、消费及工业互联市场，公司已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆（AOC）和高速铜缆（DAC、ACC、AEC），基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货，目前正在积极开发下一代数据中心用硅光模块。在AOC领域，2023年博创科技有源AOC系列型号持续扩充，推出了全功能TypeC AOC、MIPIAOC和光隔离器等产品，开发出了PCIe Gen4x4AOC原型产品以及超小尺寸的uLens（2.8x2x1）AOC芯片，2024年重磅推出400G/800G AOC系列产品。此外，公司子公司长芯盛自研的应用于有源光缆（AOC）的多通道光电收发芯片占据全球领先市场份额。2024年上半年，AOC产品助力数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，实现销售收入3.84亿元，比上年同期增长52.70%，占总销售收入的51.03%。
    2024前三季度公司实现营收12.33亿元，同比下降4.23%；归母净利润0.37亿元，同比减少73.37%。盈利能力来看，公司2024前三季度毛利率为24.05%，同比+4.88pct。
    进一步收购长芯盛股权，MPO增长空间大
    进一步收购长芯盛股权，整合技术及资源优势：长芯盛成立于2013年，由长飞光纤和台湾威盛合资成立，长芯盛公司整合了长飞在光纤光缆领域和威盛集团在芯片、模组研发领域的优势，致力于成为全球领先的有源光缆企业。2022年4月7日长飞光纤签署股权转让协议及表决权委托协议，支付约10.28亿元取得博创科技合计25.43%的股份表决权，成为其控股股东和实际控制人。2022年4月8日长飞光纤发布《关于收购博创科技控制权的公告》，并承诺自本承诺函签署之日起至本次股份转让过户登记手续完成之日起60个月内，将推进上市公司相关业务的整合，以解决业务重合可能对上市公司造成的不利影响。为解决长飞光纤旗下企业同业竞争问题、拓展主营业务产业链，2023年11月28日博创科技公告以现金收购长芯盛42.29%股份，长芯盛成为博创科技控股子公司。2024年12月27日博创科技公告拟使用现金1.97亿元用于收购长芯盛少数股东合计持有的长芯盛18.16%股份，公司对长芯盛的持股比例提升至60.45%。本次交易有利于进一步整合公司与长芯盛各自的资源和优势。
    公司子公司长芯盛主营多芯光纤连接器（MPO）业务，其旗下有MPO预端接主干光缆、MPO预端接跳线和MPO分支跳线等多款MPO产品。长芯盛拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，为降低机房PUE值和提升整体能耗利用率，iCONEC实现144芯、192芯、280芯和432芯等多种MPO高密度光配解决方案。目前，国内多数数据中心倾向于使用成本较低的400G解决方案，而超大型互联网公司因数据处理需求大，更倾向于采用更高速率或CPO方案，MPO产品市场潜力大。长芯盛2023年销售净利率为8.03%，2024年上半年销售净利率为17.54%。中联资产评估集团有限公司以2023年6月30日为评估基准日，预测长芯盛2024至2028年累计收入可达56.14亿元，年复合增长率达11.73%。
    瞄准高速线缆蓝海，引领AEC产品新潮
    根据LightCounting报告，预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024年至2028年AOC、DAC和AEC的销售额将分别以15%、25%和45%的复合年发展率增长，AEC在高速线缆市场占有率有望扩大。
    博创科技在AEC领域持续推出新品：博创科技在OCF2024推出高性能的800G AEC系列产品，依托优异的PCB SI设计及线缆制程工艺，搭配Marvell AlaskaA800G PAM4DSPRetimer，实现覆盖OSFP、QSFP-DD和QSFP112等多种封装形式，支持Straight和Breakout等多种拓扑结构形态以及不同封装之间的交叉互联，800G AEC系列产品最远传输距离达7米，较传统DAC极大丰富应用场景；在CIOE2024公司与上游核心芯片厂商联合展出了最新预研开发的1.6T OSFPAEC样品，搭载Marvell最新224G Per lane AEC Retimer芯片，该芯片在Line side IL>44dB情况下，BER优于1E-7。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为20.66、25.65、31.46亿元，EPS分别为0.56、0.73、0.92元，当前股价对应PE分别为77.9、60.3、47.8倍。2024年上半年，数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，实现销售收入3.84亿元，比上年同期增长52.70%。基于公司目前在数通市场快速发展情况，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

公司事件点评报告：出栏营收创历史新高，养殖成本持续优化

温氏股份(300498)
    事件
    2025年1月4日，温氏股份发布2024年度业绩预告。
    投资要点
    营收首破千亿大关，利润增长强劲
    温氏股份营业收入创历史新高，2024年全年营业收入首次突破千亿元，利润增长强劲，预计实现归母净利润90-95亿元。分业务看，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元。2024全年业绩突破新高，主因肉猪销量与售价均同比上升，同时公司核心生产指标持续改善，养殖成本同比大幅下降，成本优化有效提升企业盈利水平。
    生猪销售目标成功兑现，养殖成本优化盈利增强
    温氏股份连续三年成功兑现生猪销售目标，2024全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%；实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50%。此外，公司24全年共计销售仔猪114.25万头。养殖业务规模持续扩张，截止2024年年底，公司能繁母猪约174万头，后备母猪较为充足，肉猪有效饲养能力已提升至3800万头以上。同时，公司养殖成本持续优化，Q4扣除年底特殊事项影响综合成本为6.7元/斤，季环比下降0.2元/斤；2024全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。预计2025全年肉猪销售量将持续稳步提升，养殖成本进一步优化，有望降低至6.5元/斤。
    肉鸡业务成本下探，打造多元盈利模式
    温氏股份鸡业务稳步向好，2024全年实现肉鸡销售共计12.08亿只，同比增长2.08%；实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37%，主因肉鸡销售价格同比下降。肉鸡业务养殖效益好，成本进一步下探。Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，创近几年新高，料肉比降至2.78；毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，2024全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤。同时，公司禽业转型升级，鸡蛋、熟食、鸽子等多个业务实现多元盈利。预计未来肉鸡业务维持稳定增长态势，公司初步制定2025年肉鸡销售量目标同比增长5%。
    财务结构持续优化，两次分红彰显投资价值
    温氏股份财务结构持续优化，具体表现为资产负债率的快速下降，由上年末的61.41%降至24年年末的53%，主因公司盈利水平提升、积极偿还部分有息债务。同时，公司在2024年已实施两次现金分红，现金分红金额共计16.6亿元，展现公司长期投资价值与发展信心。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元，当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍。因目前全国能繁母猪存栏数延续缓慢上升趋势，预计2025年猪肉供给将同比上升，猪价相较2024年将承压，行业盈利空间普遍压缩。但是公司凭借行业领先的成本优势和产能的持续扩张，有望在2025年的成本博弈中取得优势地位，维持盈利状态的同时提升市场竞争力，故给予“买入”投资评级。
    风险提示
    养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价波动风险；肉鸡价格波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

公司动态研究报告：回购彰显信心，持续发力品牌培育

克明食品(002661)
    投资要点
    推进股份回购，彰显发展信心
    2024年11月8日，公司审议通过回购议案，计划以1-2亿元资金回购公司股份，拟用于股权激励计划、员工持股计划或转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，回购价格为不超过11.50元/股，回购股份数量为869.57-1739.13万股，占总股本比例为2.53%-5.06%。截至2024年12月31日，公司以集中竞价方式累计回购577.93万股，占总股本的1.68%，公司通过股份回购体现对于未来发展的信心。
    发力品牌培育，推进渠道费投模式优化
    产品端来看，公司挂面产品逐步向高端、细分赛道发展，持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，提升复购率，计划2025年打造亿元级大单品。五谷道场持续强化营销，增强线上资源投入，同时孵化大单品，优化产品结构，推进零食量贩等新增渠道渗透。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，优胜劣汰后经销商结构将持续优化。市场端来看，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。
    盈利预测
    公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.48/0.49/0.55元，当前股价对应PE分别为20/20/18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司动态研究报告：政策红利与技术创新双轮驱动，助力锅炉企业迈向高质量发展新阶段

力聚热能(603391)
    投资要点
    政策利好频出，有望带动锅炉需求上升
    2024年9月26日，市场监管总局发布《锅炉安全技术规程（第1号修改单）》，对锅炉安全技术规程进行了修订。公司募投项目“年产1500套超低氮蒸汽锅炉产业化项目”所生产的1.5蒸吨以下的小型蒸汽锅炉设备被列入免监检锅炉设备，该等小型蒸汽锅炉的适用场景大幅增加，产品需求量有望提升。随着未来公司募投项目的逐步达产，公司在工业锅炉的市场份额将持续扩大。此外，据国务院于2024年3月颁布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，锅炉属于其中所描述的重点用能设备，相关政策预计将于2025年正式落地。随着国家以旧换新政策的出台和落地，大型集中供热锅炉的更新换代速度有望进一步加快，公司产品有望从中受益。
    水冷预混燃烧技术驱动工业锅炉行业升级
    随着我国“双碳”政策的持续推进，工业锅炉行业技术水平的要求不断提高。公司水冷预混燃烧技术是其核心竞争力之一，生产的燃气锅炉具有高效运行、低氮排放和结构紧凑等优点。具体来说，该技术使锅炉在全负荷下热效率达到99%以上，比传统扩散式燃烧技术更节能；氮氧化物排放量低于30mg/m3，符合国内最严格的排放标准；同时，锅炉结构紧凑，节省了钢材用量。目前，公司主要服务国内市场，逐步发展海外市场，于2023年成立外贸部，并已有产品销往海外市场。未来，待公司取得相关产品认证和准入许可后，将进一步拓展海外市场，重点开发欧洲市场与俄罗斯市场。
    研发创新助力盈利增长，专利成果推动市场拓展
    截至2024年6月30日，公司已取得境内发明专利14项、境外发明专利3项、实用新型专利76项、外观设计专利1项、浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品3项。2024H1公司加大研发投入，发生研发费用31,491,727.47元（同比+11.25%），研发费用占销售收入的比例为6.89%，同比下降0.08个百分点，比例仍然处于较高水平。截至2024年6月30日，公司研发人员人数为88人（同比+11.39%），研发人员占比为10.92%，同比增加0.90个百分点。公司在研发方面的投入和成果，为其在未来的市场拓展和产品升级提供了有力支持。
    盈利预测
    公司积累了一系列锅炉制造技术，是锅炉行业内较少的自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术的企业，随着“双碳”政策推进，公司供热锅炉产品需求有望增长，预测公司2024-2026年收入分别14.65、17.63、21.05亿元，EPS分别为3.35、4.15、5.22元，当前股价对应PE分别为11.6、9.4、7.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。

公司事件点评报告：圆满收官，彰显韧性

贵州茅台(600519)
    事件
    2025年1月2日，贵州茅台发布2024年度生产经营情况公告。
    投资要点
    全年业绩圆满收官，Q4茅台酒表现较优
    全年收入目标圆满完成，稳健经营韧性强。2024年公司预计实现总营收/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同增约15.44%/14.67%，归母净利率49.31%（同减0.33pcts）。产量增速合理控制，系列酒全年放量较快。1）酒类营收约1704亿元（同增约15.75%），其中茅台酒/系列酒营收分别约1458/246亿元，分别同增约15.18%/19.24%，茅台酒占比-0.42pcts。2）生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，分别同比-1.58%/+12.02%。Q4系列酒控货降速，茅台酒增长更快。2024Q4公司预计实现总营收/归母净利润分别约506.77/248.72亿元，分别同增约12.01%/13.79%，归母净利率49.08%（同增0.77pcts）；酒类营收约为498.81亿元（同增约12.46%），其中茅台酒/系列酒营收分别约为446.74/52.07亿元，分别同增约13.62%/3.40%，茅台酒占比+0.91pcts。Q4系列酒增速下降主要系今年下半年暂停投放茅台1935，以保证市场健康运行。
    价盘维持相对稳定，投放量统筹协同
    从价上看，2024年下半年以来公司着力挺价控货，如暂停巽风世界375ml飞天茅台酒合成行权、取消投放大箱飞天茅台、暂停直营渠道平价购买等，体现公司较强的量价平衡决心与品牌话语权，预计后续批价更多反映供需关系平衡，保持相对稳定。从量上看，2025年公司将在各系列产品投放量上统筹协调，1）53度500ml茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长；2）减少飞天53度500ml珍品茅台酒投放量；3）适度调增飞天53度1000ml茅台酒投放量；4）调整专卖店、商超电商合同产品结构；5）调整内部子公司合同产品结构；6）开发新品。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。根据公告，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65（前值为68.28/73.38/79.71）元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：磷酸铁锂定位快充市场，拓展机器人电关节产品

富临精工(300432)
    事件
    富临精工发布《关于以债转股方式对江西升华新材料有限公司增资的公告》：公司拟将所持有的江西升华7.35亿元债权转作对其增资，增资价格为1.13元/注册资本，增加江西升华注册资本6.5亿元。本次增资完成后，江西升华的注册资本将由8.2亿元增加至14.7亿元，公司持有江西升华的股权比例将由96.27%增加至97.92%。
    投资要点
    磷酸铁锂：定位高端快充市场，上下游深度合作
    公司采用独特的草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料，产品具备高压实密度、高比容量、长循环寿命等特点，有效满足了新能源汽车快充需求，差异化竞争优势凸显。目前，高压实磷酸铁锂产品性能优势已部分转化为溢价，公司加工费行业领先，出货量也同步显著提升。2024Q3公司出货磷酸铁锂3.56万吨，实现满产满销，且均为满足高端快充市场的高压实产品，单吨盈利超1000元，磷酸铁锂业务成功扭亏。随着市场上磷酸铁锂产品的差异化、高端化需求快速增长，预计公司产品将体现出更强的出货和价格弹性。
    下游客户方面，公司与大客户宁德时代深度合作，双方于2024年8月签署合作协议。根据协议，公司将获宁德时代2025~2027年期间每年至少14万吨磷酸铁锂订单，并获其预付款支持扩产7.5万吨，为公司后续出货提供了有力支撑。一体化布局方面，公司积极布局原料端，合作赣锋锂业设立合资公司（江西升华持股49%），拟在四川达州新建年产10万吨硫酸锂制造磷酸二氢锂项目，旨在保障原料稳定供应并推进降本。
    汽零：业务稳健增长，经营结构不断优化
    公司汽车零部件业务保持稳健增长，经营结构不断优化，新能源汽车增量零部件收入占比已超60%，成为公司收入增长、利润实现较快的板块，电驱动减速系统、热管理系统以及CDC电磁阀等产品均已开始规模化放量并贡献业绩，市场占有率稳步提升。
    公司2024年12月公告，子公司芯智热控拟引入战投（奇瑞汽车旗下产业基金瑞丞芯车、绵阳市政府投资平台公司涪江资本），公司新能源热管理业务竞争力有望进一步提升。
    机器人：拓展电关节总成产品，打开成长空间
    公司基于机电一体化的研发和制造能力，向机器人领域延伸，已拓展机器人电关节总成产品，研发已经客户验证，开始小批量生产并逐步交付，预计明年实现批量供应，有望打开公司远期成长空间。另外，公司2024年10月公告，拟与智元机器人等成立合资公司，共同开发人形机器人市场。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为85.00、128.63、157.19亿元，EPS分别为0.38、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为40.1、19.0、15.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    锂电需求不及预期风险、汽车零部件需求不及预期风险、机器人业务进度不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

公司动态研究报告：推动全系产品电气化，加速海外布局

长安汽车(000625)
    投资要点
    销量波动等因素影响24Q3业绩
    销量波动为业绩下滑主要因素。10月28日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现总营收342.37亿元，同比-19.9%，环比-13.8%；24Q3单季度归母净利润7.48亿元，同比-66.4%，环比-55.3%；24Q3单季度扣非归母净利润5.12亿元，同比-75.7%，环比-51.6%。销量波动为业绩下滑主要因素，24Q3共计销售57.1万辆，环比-11.1%，自主新能源销售14.9万辆，环比-12.7%。
    期间费用率主要受销售费用率影响环比+3.8pct。24Q3公司期间费用率为11.9%，环比+3.8pct。其中销售费用率环比+2.2pct至4.8%，管理费用率环比+0.4pct至3.2%，研发费用率环比+1.1pct至4.5%，财务费用率环比+0.2pct至-0.6%。
    加速新能源及海外市场布局
    阿维塔06等多款新车将于2025年推出。长安将于2025年推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798、长安马自达J90K等11款全新产品，并将上市13款新能源产品，为经销商带来超120万辆新能源增量。
    加速海外市场拓展。长安汽车董事长朱华荣在12月29日举行的2025长安汽车全球伙伴大会上宣布，2025年长安汽车将在海外做五件大事：①东南亚罗勇工厂投产，长安全球化策略正式进入2.0阶段；②召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；③独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目正式投产；④中南美完成巴西子公司设立；⑤中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入。长安预计2025年在海外市场将会导入9款产品。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.58元，当前股价对应PE分别为12.4、10.3、8.5倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）海外市场拓展不及预期。

公司事件点评报告：转型推动供需适配，调整投放平衡渠道

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年12月25日，贵州茅台2025年全国经销商联谊会在贵阳召开。
    投资要点
    年初目标顺利完成，三个转型促进供需适配
    2024年公司预计将顺利完成年初既定目标，营收利润保持双位数增长。2025年公司要保持“茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不仅仅是一瓶酒”的战略定力，以及“一定能做好茅台酒市场工作”的信心；核心是坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”：1）客群转型，聚焦“新商务”人群，包括转型升级的传统产业，以新能源、生物科技等为代表的新兴产业和未来产业；2）场景转型，打造符合所在行业、产业特点和人群偏好的宴饮场景，积极打造更多新的饮酒生活方式；3）服务转型，坚持“物以类聚”到“人以群分”转变，让饮酒转变为“悦己”的社交活动。
    调整核心品投放量，提升渠道投放效率
    产品方面，公司将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位；同时开发文创产品，满足多元需求。渠道方面，公司将协调统筹好社会渠道和自营渠道，协同目前10个渠道，平衡好“时间、产品、渠道、区域（国内）、空间（国际）”五个量比关系，将产品投放至有真实需求的市场区域与渠道。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。我们预计公司2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：聚缘聚力量质并举，股东增持强化信心

今世缘(603369)
    事件
    2024年12月29日，今世缘召开2025年发展大会；2024年12月30日，发布控股股东增持公告。
    投资要点
    产品策略清晰化，营销政策一体化
    产品方面，公司明晰产品矩阵：1）战略核心产品包括国缘V3、四开、对开、淡雅，其中强化四开、对开百亿单品打造，省内重点聚焦V3，强化淡雅质价比特点；2）主导培育产品包括国缘V9/V6、2049、今世缘典藏、高沟标样，差异化策略培育；3）战术协同产品包括国缘新K系、今世缘星球系列，衔接战略核心产品辐射带动。营销方面，推进“大营销管控”体系建设，1）优化政策体系，重视秩序管控，促进量价平衡，保障渠道利润；2）强化队伍建设，锻造营销铁军，构建经销商评级机制，完善终端星级合伙人机制。
    省内精耕网格化，省外突破板块化
    省内方面，公司计划通过区域、渠道网格化梳理深耕，构建“标杆县一样板镇一示范店”三维一体渠道新矩阵，实现“百城过亿元，大镇过千万，万店过百万”目标。省外方面，公司将进行分级突破，在预算保障、专项赋能、组织配称上强化省外市场，同时将其划分为59个“四级市场”。
    控股股东增持，传递充分信心
    根据公告，公司控股股东今世缘集团拟增持公司股份，增持金额为2.7-5.4亿元，增持股份价格不超过46元/股，并将根据对公司股票价值的合理判断及市场波动情况，择机实施增持。本次增持计划实施期限不超过12个月且首次增持与后续增持比例合计不超过2%。增持计划实施前，今世缘集团持有公司股份5.61亿股，占公司总股本44.72%。
    盈利预测
    我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击，预计公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司动态研究报告：液冷产品批量验证，东莞兆科助力散热业务发展

科创新源(300731)
    投资要点
    公司营收水平稳步推进，盈利水平总体平稳
    2024Q3公司实现营收2.17亿元，同比增加85.43%，主要系报告期新能源、汽车密封条及电力业务收入较上年同期增长所致；归母净利润783.68万元，同比增加1143.69%。盈利能力来看，公司2024年前三季度毛利率为21.90%，同比-5.81pct，净利率为1.46%，同比+0.09pct。期间费用率来看，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发分别为
    0.04pct/-3.27pct）。
    密封材料高新技术企业，液冷产品进入批量验证
    公司是一家专业提供防水、密封、绝缘等解决方案的高新技术企业。分板块来看，在通信行业领域，公司持续深化与华为、中兴、爱立信等通信设备龙头，以及中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商的合作关系，确保持续满足客户在通信基站用防水密封材料相关产品及解决方案方面的需求并保持市场竞争力；在电力行业领域，公司获得了南方电网、国家电网、泰国电网等大客户的认可，不断加大在电力市场的研发投入和市场开拓力度；在汽车行业领域，公司将芜湖祥路从控股孙公司变更为控股子公司，实现了主要客户奇瑞新车型密封条的同步开发及批量供货；在热管理系统领域，公司目前客户主要包括动力电池龙头厂商、蜂巢能源、山东电工、海尔等，新建钎焊产线以及公司以自有资金建设的高频焊产线产能开始释放；在液冷散热领域，公司全资子公司创源智热在今年上半年已完成部分产品的研发打样，并进入小批量验证阶段。
    现金收购东莞兆科51%股权，助力散热业务发展
    公司于今年12月以现金收购的方式获得东莞市兆科电子材料科技有限公司51%的股权。东莞兆科主要产品为热界面材料（TIM），是一种应用于产热端和散热端接触面之间，驱逐粗糙接触面间的空气，提高热量传递效率的材料。随着5G/6G、物联网、云计算等新兴技术的不断发展和应用，数字基建朝着更新一代继续演进，高算力场景将对芯片、单板和系统的散热带来挑战。智能汽车也因电子设备散热可靠性需求不断增长，车规级芯片带来算力飙升，衍生了功耗、散热、电磁兼容与质量等多重挑战。传统单一的散热方案已不能满足高性能高功率产品的散热需求，散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。近年来，东莞兆科凭借先进的技术水平、精湛的工艺设计和完善的服务体系，获得了海内外大客户的广泛认可，并达成了深度合作。公司拟通过本次交易获得东莞兆科的控制权，进一步深化公司在高分子材料产业的业务布局，扩大公司在散热产品领域的应用场景，提高公司产品多元化水平。
    盈利预测
    公司依托新收购子公司东莞兆科先进的技术水平、精湛的工艺设计和完善的服务体系，进一步深化公司在高分子材料产业的业务布局。我们预测公司2024-2026年收入分别为8.58、12.26、15.76亿元，EPS分别为0.25、0.75、1.10元，当前股价对应PE分别为91.1、30.7、21.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期、新产品开发不及预期、下游市场复苏不及预期。

公司动态研究报告：按摩器细分赛道开创者，产品+渠道双轮驱动

倍轻松(688793)
    投资要点
    按摩器细分赛道开创者，拥有众多发明专利
    公司是眼部按摩器、头部按摩器以及智能便携按摩器等按摩器具细分行业的开创者，属于国家高新技术企业，在智能便携按摩器领域拥有突出的研发能力。截至2024年6月底，公司及子公司获得各类知识产权总数达到1868项。公司拥有自主品牌“breo”与“倍轻松”为主，已将自主品牌产品销往欧美、日韩、香港、东南亚等境外市场。
    业绩短期承压，关注需求修复
    最新数据显示，2024Q1-Q3公司营收8.4亿元，同减11%；归母净利润0.13亿元，同增180%。其中2024Q3营收2.33亿元，同减32%；归母净利润亏损0.13亿元，系处于淡季及需求疲软所致。当前公司产品+渠道双轮驱动：产品端不断推新品，颈肩按摩器领域的Neck5Lite产品和柔性眼部按摩器领域的See X3产品获得年度Red Dot Award和IF双料设计大奖。渠道端，公司逐步转向线上和线下协同发展。目前在天猫、京东等及抖音、拼多多等新兴渠道均布局，公司早已布局微信小店，我们认为随着微信小店送礼物功能全面推广叠加春节旺季，公司有望在电商平台继续提升市占率。
    盈利预测
    我们看好公司在按摩器领域深耕细作，不断推陈出新。预计公司2024-2026年营收分别为11.5/14.3/17.2亿元，EPS分别为0.14/0.29/0.52元，当前股价对应PE分别为227/106/59倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、渠道增长不及预期、新品推广不及预期等。

公司动态研究报告：尊界S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破

江淮汽车(600418)
    投资要点
    24Q3经营稳健，持续优化产品结构和债务结构
    业绩符合预期，资产处置收益提升业绩。10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现总营收109.31亿元，同比-5.5%，环比+8.7%；24Q3单季度归母净利润3.24亿元，同比+1028.4%%，环比+66.0%，主要受益于资产处置收益大幅增加；24Q3单季度扣非归母净利润-3.23亿元。
    期间费用率主要受财务费用率影响环比+2.6pct。24Q3期间费用率为13.4%，环比+2.6pct。其中销售费用率环比-0.5pct至3.9%，管理费用率环比+0.4pct至4.1%，研发费用率环比-0.3pct至4.1%，财务费用率环比+3.0pct至1.3%。
    尊界S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破
    尊界首款车型S800于11月26日亮相正式，预计25H1上市。江淮与华为合作的首款产品已正式亮相，整车尺寸5480/2000/1536mm，轴距3370mm。尊界S00采用了第二代途灵龙行平台，融合智驾、座舱和域控，整车软硬件按L3智能驾驶架构设计。尊界S800外观设计采用智尊新奢美学设计，车头拥有纵横星瀚大灯，两纵四横设计元素，横向水晶工艺，纵向独特工艺。华为将在2025年2月举行尊界S800技术发布会，新车预计于25H1上市。
    与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上。江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为484.9、634.5、876.1亿元，EPS分别为0.12、0.25、0.47元，当前股价对应PS分别为1.8、1.3、1.0倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司动态研究报告：中国大陆集成电路制造业领导者，有望受益于先导产业智能化和高速运算性能需求

中芯国际(688981)
    投资要点
    中国大陆集成电路制造业领导者，平台式生态服务模式提供一站式配套服务
    中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，根据全球各纯晶圆代工企业公布的2023年销售额情况排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，公司亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。
    智能化和高速运算性能需求成为市场主要驱动力，智能终端产品升级温和催化换机潮
    先导产业对智能化和高速运算性能的卓越追求持续推动相关应用领域的头部企业快速成长，成为半导体整体市场规模增量的主要驱动力，相关产业呈现爆发式增长。受益于新一轮智能终端产品的功能升级和性能提升，市场温和催化智能手机、个人电脑、穿戴类设备、消费电子等产品的换机潮，终端需求已呈现缓慢增长态势。根据公司三季报显示，公司Q3收入环比+14%，达到21.7亿美元，首次站上单季20亿美元台阶，创历史新高。产能方面，公司新增2.1万片12英寸月产能，促进产品结构进一步优化，平均销售单价上升。整体产能利用率提升至90.4%，毛利率提升至20.5%。根据公司指引，公司四季度收入环比持平至增长2%，毛利率介于18%至20%之间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为574.77、655.70、742.45亿元，EPS分别为0.49、0.66、0.81元，当前股价对应PE分别为199、148、121倍。中芯国际作为中国大陆集成电路制造业领导者和世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，稀缺性和重要性不言而喻，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。