公司事件点评报告：魔芋品类引领高增，盈利能力加速释放

盐津铺子(002847)
    事件
    2025年10月27日，盐津铺子发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入44.27亿元（同增15%），归母净利润6.05亿元（同增23%），扣非净利润5.54亿元（同增31%）。其中2025Q3总营业收入14.86亿元（同增6%），归母净利润2.32亿元（同增34%），扣非净利润2.20亿元（同增45%）。
    投资要点
    结构优化提升毛利，利润端延续高增
    2025Q3毛利率同增1pct至31.63%，主要系渠道结构与产品结构优化调整所致，2025Q3销售费用率同减4pct至8.59%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同增0.1pct至3.26%，2025Q3净利率同增3pct至15.57%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。
    魔芋品类高势能放量，定量流通引领增长
    产品端来看，公司以大魔王产品为引领，带动辣味事业部的豆干、鱼豆腐等产品销售增长，魔芋原料成本今年延续高位，后续随着成本拐点临近，叠加公司上游深度布局，预计品类利润持续释放。渠道端来看，定量流通渠道快速增长，公司坚持以大单品为核心，梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，后续利用品牌势能进一步提升经销商和售点数量；零食渠道在头部零食品牌开店带动及sku持续导入下，延续稳定增长态势；10月公司在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋，并登上新品热卖榜，预计后续持续深化合作；电商渠道三季度延续出清，月度情况来看环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续梳理优化渠道定位。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.98/3.47/4.02（前值为2.95/3.57/4.25）元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

公司事件点评报告：新零售延续增势，渠道结构优化调整

千味央厨(001215)
    事件
    2025年10月27日，千味央厨发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入13.78亿元（同增1%），归母净利润0.54亿元（同减34%），扣非净利润0.54亿元（同减34%）。其中2025Q3总营业收入4.92亿元（同增4%），归母净利润0.18亿元（同减19%），扣非净利润0.20亿元（同减14%）。
    投资要点
    口径调整影响毛利，差异化布局搭赠政策
    2025Q3毛利率同减1pct至21.18%，主要系小B全国实行到岸价，叠加部分产品根据客户体量做搭赠政策所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct至4.72%/9.51%，，综合来看，净利率同减1pct至3.64%。
    新零售延续高增，小B渠道结构持续优化
    产品端，主食类持续做老品迭代，后续公司重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势。渠道端，百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，公司持续加快新品提案速度，新零售渠道延续双位数增长规划；小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善。
    盈利预测
    公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.82/0.92/1.05（前值为0.84/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为48/43/37倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司事件点评报告：Q3净利回升，加速AI应用转化

祥生医疗(688358)
    事件
    祥生医疗发布公告：2025年第三季度实现收入1.07亿元，同比减少6.68%，实现归属于上市公司股东的净利润2422万元，同比增长41.95%。
    投资要点
    盈利能力提升，Q3净利回升，
    2025年Q3公司实现净利2422万元，同比增41.95%，扣非净利2314万元，同比增53.63%，公司净利增长是克服美元贬值背景下取得的，公司2025Q3单季度毛利率为58%，对比2024年同期提升0.86个百分点，2025Q3单季度净利率为22.64%，对比2024年同期提升7.76个百分点。
    SonoAI全域落地，重塑诊疗链
    公司作为AI超声领域的创新先锋，以临床需求为导向，深度融合大模型与深度学习算法，整合产学研资源，攻克超声大模型训练、智能影像理解、多模态数据融合等核心技术难题，以“大模型+小样本”策略突破数据瓶颈，重磅推出全应用智能超声解决方案SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现智能扫查、精准测量、辅助诊断、自动报告等全链条智能化升级。公司SonoFamily全系列产品搭载SonoAI，通过病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。
    AI+机器人突破乳腺筛查
    公司持续加码超声设备衍生领域，自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深度融合AI辅助筛查系统，推出“AI+机器人扫查”系列解决方案，为恶性肿瘤的群体性筛查提供新路径。公司的“乳腺人工智能超声机器人”率先获得医疗器械检测报告，面向全球发病率最高的乳腺癌，构建“筛查—转诊—治疗”全闭环管理。7月22日，公司获得盖茨基金会210万美元的资助，以支持公司开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为4.94、5.36、6.58亿元，EPS分别为1.32、1.46、1.98元，当前股价对应PE分别为26.8、24.2、17.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    美元汇率波动对公司汇兑损益的影响；美国贸易关税对出口的影响；AI技术应用落地的不确定性。

公司事件点评报告：价格拐点初显，盈利能力加速释放

晨光生物(300138)
    事件
    2025年10月25日，晨光生物发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入50.47亿元（同减3%），归母净利润3.04亿元（同增385%），扣非净利润2.56亿元（同增1659%）。其中2025Q3总营业收入13.90亿元（同减20%），归母净利润0.89亿元（2024Q3为-0.37亿元），扣非净利润0.72亿元（2024Q3为-0.65亿元）。
    投资要点
    行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复
    2025Q3公司毛利率同增11pct至16.11%，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至1.35%/3.43%，带动净利率同增9pct至6.48%。
    收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显
    2025Q1-Q3公司棉籽类业务收入23.53亿元（同减11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品2025Q1-Q3收入同增7%至24.99亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精销量分别同增36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同增22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利。
    盈利预测
    目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.76/1.01/1.17（前值为0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏

金徽酒(603919)
    事件
    2025年10月24日，金徽酒发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入23.06亿元（同减1%），归母净利润3.24亿元（同减3%），扣非净利润3.18亿元（同减6%）。其中2025Q3总营业收入5.46亿元（同减5%），归母净利润0.25亿元（同减33%），扣非净利润0.29亿元（同减19%）。
    投资要点
    促销投入增加，费用结构优化
    2025Q3公司毛利率同增0.3pct至61.44%，销售/管理费用率分别同比-1pct/+1pct至22.63%/13.63%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费投更加精准，净利率同减2pct至4.07%，主要受所得税影响。截至2025Q3末，公司合同负债6.32亿元（同增33%），为后续发展蓄力。
    高端产品认知提升，强化用户工程
    分产品来看，2025Q3公司300元以上白酒收入为1.57亿元（同减2%），表现相对稳定主要系金徽18年/28年产品认知度稳步提升，且竞争环境变化为公司产品提供增量空间；100-300元白酒收入2.58亿元（同减17%），主要受政策端影响，其中能量系列、五星产品销售持续向好；100元以下白酒收入0.91亿元（同增18%），公司持续夯实用户工程，通过终端动销拉动整体销售。分区域来看，政策端影响较为明显，其中2025Q3省内收入3.55亿元（同减5%），省内集中力量做消费者培育以及产品结构优化调整工作，省外收入1.51亿元（同减12%），公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。根据三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.74/0.81/0.92（前值为0.77/0.83/0.92）元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：纠偏成效释放，业务基本盘持续修复

中炬高新(600872)
    事件
    2025年10月24日，中炬高新发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入31.56亿元（同减20%），归母净利润3.80亿元（同减34%），扣非净利润3.84亿元（同减30%）。其中2025Q3总营业收入10.25亿元（同减23%），归母净利润1.23亿元（同减46%），扣非净利润1.21亿元（同减43%），营收下滑主要受房地产收入下降影响。
    投资要点
    成本延续下降，广宣费投提升
    2025Q3毛利率同增1pct至39.53%，主要系原材料（黄豆、谷氨酸钠等）采购单价下降所致。销售/管理费用率分别同增8pct/2pct至14.33%/8.95%，销售费率增加主要系公司强化渠道建设并加大市场推广，致使广宣费投增加所致，管理费率增加主要系是人工成本增加、机物料及咨询费减少共同影响，综合来看，2025Q3净利率同减7pct至12.01%。
    价盘稳步修复，纠偏动作成效释放
    美味鲜2025Q1-Q3营收31.07亿元（同减18%），产品端来看，2025Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为5.99/1.37/0.89亿元，分别同减19%/24%/32%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。公司持续巩固价盘修复成果，目前渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况得以修正，终端市场发展良性。渠道端来看，2025Q3公司分销渠道营收为8.88亿元（同减23%），直销渠道营收为0.72亿元（同增57%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。公司后续将持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕“强基、多元、高效”的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。
    盈利预测
    公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.68/0.80/0.96（前值为0.91/1.03/1.17）元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：瓜子业务主动控速，成本端环比回落

洽洽食品(002557)
    事件
    2025年10月24日，洽洽食品发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3总营业收入45.01亿元（同减5%），归母净利润1.68亿元（同减73%），扣非净利润1.15亿元（同减79%）。其中2025Q3总营业收入17.49亿元（同减6%），归母净利润0.79亿元（同减73%），扣非净利润0.71亿元（同减74%）。
    投资要点
    原料价格环比回落，延续费投力度
    2025Q3毛利率同减9pct至24.52%，主要系原料价格偏高所致，目前坚果原料价格高位企稳，葵花籽进入新采购季，价格同比回落，且公司持续分散种植区域，强化订单掌控力，毛利率有望稳步改善。2025Q3销售费用率同增2pct至10.15%，主要系促销费用/人员工资增长，公司持续加大员工绩效激励力度，预计后续延续当前费投水平，管理费用率同增1pct至4.53%，主要系办公/房租/检测费用增加所致。2025Q3净利率同减11pct至4.57%，随着原料成本回落，产品结构优化，中期净利率有望稳步回升。
    短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量
    产品端来看，2025Q3葵花籽营收同比下降，主要系公司考虑到原料质量不佳，主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升，目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。坚果销售表现亮眼，主要系全坚果品类在新渠道快速放量所致，此外魔芋制品Q4计划在国内重点城市核心渠道做试点，后续依据试销情况加大产线与上游布局。渠道端来看，零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作进一步深入，新兴渠道占比提升，KA系统做渠道精耕，通过渠道差异化布局寻找增长新动能。
    盈利预测
    我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着瓜子主业控速结束，新品类快速放量，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.75/1.27/1.49（前值为1.61/1.74/1.90）元，当前股价对应PE分别为29/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司事件点评报告：营收端恢复稳增，渠道调整初显成效

劲仔食品(003000)
    事件
    2025年10月23日，劲仔食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入18.08亿元（同增2%），归母净利润1.73亿元（同减20%），扣非净利润1.42亿元（同减25%）。其中2025Q3总营业收入6.85亿元（同增7%），归母净利润0.61亿元（同减15%），扣非净利润0.55亿元（同减18%）。
    投资要点
    成本端企稳，延续费投力度
    2025Q3公司毛利率同减1pct至28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减2pct至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。
    聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心
    分产品看，鱼制品2025Q3恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。
    盈利预测
    公司零食渠道sku渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.78元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：国内海外品牌强势增长，品牌势能持续释放

中宠股份(002891)
    事件
    中宠股份发布三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比+21.05%。单三季度实现收入14.28亿元，同比+15.86%。实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%。单三季度归母净利润为1.30亿元，同比-6.64%；
    淘宝天猫发布双十一预售前宠物板块成交榜单，中宠股份核心品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在多个产品榜单均位列前茅。
    投资要点
    自有品牌竞争力强劲，持续高增长态势
    公司核心自有品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在宠物食品市场具有较强竞争力。其中“领先”获2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，该品牌亦与国民IP《武林外传》深度联名，有望触及年轻消费者群体。天猫“双十一”预售前1小时成交帮中，领先/顽皮分别位列第7/15名，ZEAL旗舰店则在狗零食店铺榜排名第一。三季度顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展，公司产品矩阵持续扩充，竞争力持续加强。公司2025年前三季度销售费用达4.62亿元，同比大幅增长38.62%，对销售渠道的持续投入加以已有的品牌竞争力，公司自有品牌预计将持续快速增长趋势。
    海外品牌维持平稳增长，品牌影响力不断扩张
    公司顽皮品牌团队成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，标志对北美市场的持续深耕。美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速建设，项目落地后将释放大量产能，为深耕海外市场增强供给端动力。截至目前，公司已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自主品牌出口至全球77个国家，海外影响力还将持续扩张。
    市场竞争持续激烈，品牌势能不断释放
    当前宠物市场仍处于量价齐升的激烈竞争阶段，公司将借助已有优势持续释放品牌势能，推动国内市场高速增长。研发费用亦提升至7363万元，同比增长44.50%，显著高于营收增速，反映出公司对产品创新与品牌建设的坚定投入，产品矩阵将持续拓展与升级，品牌竞争力进一步提高，公司对于产品的持续开发也顺应了当前宠物产品中高端化的趋势，有望推动未来营收进一步增长。公司由于其海内外市场同时发展、产能全球分布的独特优势，也将拥有更强大的抗风险能力。
    盈利预测
    公司品牌优势显著，品牌势能强大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为462/605/756百万元，EPS分别为1.52/1.99/2.48元，PE分别为34.5/26.4/21.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司事件点评报告：营收稳健利润承压，驱蚊产品实现高增

润本股份(603193)
    事件
    2025年10月20日，润本股份发布2025年三季报。2025前三季度总营收12.38亿元（同增19%），归母净利润2.66亿元（同增2%），扣非净利润2.51亿元（同减2%）；其中2025Q3总营收3.42亿元（同增17%），归母净利润0.79亿元（同减3%），扣非净利润0.74亿元（同减8%）。
    投资要点
    营收稳健现金充裕，费投加大利润承压
    2025Q3公司毛利率同增1pct至58.96%；销售费用率同增6pct至29.09%，主要系旺季加大销售资源投放及电商渠道流量成本普遍提升所致；管理费用率同减0.1pct至2.40%，同比持平；净利率同减5pct至22.93%，主要系销售费用大幅增长所致。前三季度整体来看，营收保持稳健，费投增加挤占利润，经营净现金流同增23%至2.20亿元。
    驱蚊产品实现高增，渠道拓展加速推进
    分产品来看，2025Q3公司驱蚊产品收入同增49%至1.32亿元，销量同增32%至2154.99万支，价格同增12%至6.14元，量价齐升主要系受登革热事件影响所致；婴童护理产品营收同减3%至1.46亿元，销量同减10%至1716.04万支，均价同增8%至8.51元，气温高居不下致使需求端疲软，整体价增量减；精油产品营收同减7%至0.43亿元，销量同减5%至479.28万支，均价同减2%至8.87元，量价齐跌销售承压。上半年，公司线下新增山姆渠道合作，线上在天猫、京东等多电商平台保持高市占率，共计升级或推出新品40余款，期待后续渠道拓展与新品放量。
    盈利预测
    公司深耕家居个人生活领域，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，在各大电商平台具有较高市场份额。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.93/1.16元，当前股价对应PE分别为35/29/23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：盈利能力如期优化，单店效率持续改善

万辰集团(300972)
    事件
    2025年10月21日，万辰集团发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入365.62亿元（同增77%），归母净利润8.55亿元（同增917%），扣非净利润8.06亿元（同增955%）。2025Q3总营业收入139.80亿元（同增44%），归母净利润3.83亿元（同增361%），扣非净利润3.55亿元（同增347%）。
    投资要点
    规模效应释放，子公司持股比例提升望增厚利润
    2025Q3毛利率同增2pct至12.14%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减2pct/0.04pct至2.65%/2.73%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增3pct至5.15%，盈利能力持续提升，且公司通过现金持续收购子公司南京万优少数股权，有望进一步增厚归母净利润。
    门店拓展边际降速，新业态优化单店体量
    三季度量贩零食开店稳步推进，尽管随着市场加密，公司开店速度边际放缓，但随着省钱超市模型跑通，全品类折扣超市业态有望大幅提升单店营收规模。在区域布局上，公司持续巩固华东区域等强势市场的竞争优势，规模效应释放下费投效率持续提升，盈利能力有望持续释放。9月23日公司向香港联交所递交发行H股申请，通过“A+H”战略持续完善前端供应链建设，同时探索海外市场布局，拓宽业务边界。
    盈利预测
    零食量贩行业延续高景气扩张，公司作为行业龙头快速开店实现市场占领，且持续探索折扣超市等新业态，随着供应链效率优化、数字化管理推进，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们调整公司2025-2027年EPS为5.92/8.28/10.07（前值为4.63/6.68/8.20）元，当前股价对应PE分别为34/24/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。

公司事件点评报告：金铜销售价格不同程度上涨，助力业绩高增长

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2025年三季报：2025年Q3实现营业收入864.89亿元，同比+8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长+57.14%；经营活动产生的现金流量净额232.78亿元，同比+48.62%。2025年前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比+10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长+55.45%；经营活动产生的现金流量净额521.07亿元，同比+44.31%。
    投资要点
    矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨
    铜产量受卡莫拉铜矿影响有所下降，矿山金产量稳步提升。2025Q3公司实现矿产铜26.31万吨，同比-2.89%，环比-5.81%，其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比-38.74%，环比-36.37%，西藏玉龙矿业权益产铜0.97万吨，同比-6.35%，环比-1.03%；矿产金23.76吨，同比增长25.98%，环比+7.40%；矿产银111.79吨，同比-7.51%，环比-6.34%；矿产锌（铅）9.15万吨，同比-16.57%，环比+0.05%。
    矿产铜业务方面，总营收141.69亿元，同比+19.12%，环比+3.99%，总销量22.24万吨，同比+8.07%，环比+1.40%，总毛利85.24亿元，同比+18.62%，环比+3.03%，总毛利率60.16%，总毛利率同比环比差别均不大。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别为102.90、16.77、22.02亿元，同比+19.45%、+39.22%、+6.06%，环比+3.22%、+11.37%、+2.39%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为16.62、2.48、3.14万吨，同比+7.71%、+25.95%、-1.31%，环比+0.91%、+8.12%、-0.94%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为6.19、6.75、7.02万元/吨，同比+10.90%、+10.54%、+7.47%，环比+2.29%、+3.00%、+3.36%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.21、3.31、3.65万元/吨，同比+15.82%、+3.25%、+2.80%，环比+4.50%、+1.62%、+3.57%。铜精矿、电积铜、电解铜2025Q3毛利率分别为64.26%、50.98%、47.97%，2025Q2毛利率分别为65.02%、50.32%、48.07%，2024Q3毛利率分别为65.78%、47.52%、45.60%。
    矿产金业务方面，总营收169.34亿元，同比+81.81%，环比+13.76%，总销量为22.04吨，同比+27.11%，环比+9.25%，总毛利107.70亿元，同比+104.46%，环比+14.51%，总毛利率63.60%略有提升，2025Q2为63.18%，2024Q3为56.55%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别为105.48/63.86亿元，同比+96.52%、+61.81%，环比+21.91%、+2.45%。金锭、金精矿销量分别为13.25、8.79万吨，同比+36.64%、+15.02%，环比+16.69%、-0.34%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为795.91、726.85元/克，同比+43.82%、+40.69%，环比+4.47%、+2.80%。金锭、金精矿单位销售成本分别为335.88、194.96元/克，同比+15.92%、+20.46%，环比-0.93%、5.41%。金锭、金精矿2025Q3毛利率分别为57.8%、73.18%，2025Q2毛利率为55.5%、73.84%，2024Q3毛利率为47.64%、68.67%。
    业绩期内完成紫金黄金国际分拆上市
    2025Q3报告期内，公司资本运作成果显著，子公司紫金黄金国际于9月30日成功在香港联交所主板上市，以71.59港元/股发行4.01亿股，募资287亿港元，创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录。此次发行获26家全球顶级机构作为基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%）。
    盈利预测
    由于Q3金价铜价有不同程度上涨，上调盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为3526.83、3879.77、4066.42亿元，归母净利润分别为534.41、632.85、710.34亿元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、11.2倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

公司动态研究报告：海外订单高增长，新产能解决配电业务紧缺瓶颈

三星医疗(601567)
    投资要点
    上半年业绩稳步增长
    上半年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长14%，归母净利润12.3亿元，同比增长7%，扣非归母净利润11.4亿元，同比增长5%。上半年公司毛利率28.97%，同比下滑5.64个百分点，净利率15.43%，同比下滑1个百分点。
    海外订单高增长，多地区实现突破
    上半年公司海外实现营业收入14.95亿元，同比增长51%。其中，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025年上半年又在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破；海外用电深耕高端、发力新兴，加强布局北美、非洲潜力市场。同时，公司持续深耕本地化经营，新增欧洲匈牙利销售公司，为海外配电业务拓展提供有力支撑。
    公司在手订单总计176.32亿元，同比增长18.39%。其中海外配电在手订单21.82亿元，同比增长123.96%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。前湾基地一期投资约为20亿元，主要为新建年产1.6万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目，该项目于今年3月底竣工后逐步投产，可有效缓解目前公司配电业务产能紧缺的瓶颈。
    国内网内持续领先，非网业务实现突破
    电网业务方面，公司在国南网中标持续保持行业领先地位，其中，重点发力地方电网业务，如在内蒙古电力（集团）有限责任公司计量及配电产品招标中，公司累计取单1.46亿，同比增长188%。
    非电网业务方面，公司依托电网渠道优势，聚焦新能源央国企平台大客户，重点发力地方国企、省级公司；同时，风电领域业务快速突破；并积极储备石油化工、数据中心等新场景客户。上半年公司新拓央企子公司国电电力发展股份有限公司、龙源电力集团股份有限公司，行业中标综合排名第一。并在风电领域取单4.80亿元，同比增长52%。同时，公司在石油化工、数据中心等新客户领域取得突破，已陆续获千万级订单。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为161、189、224亿元，EPS分别为1.76、2.14、2.62元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，考虑到公司海外订单高增长，国内网内领先，网外突破给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外市场及环境不确定性风险；原材料价格大幅波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：国内电表业务稳健，新标准有望带来积极影响

炬华科技(300360)
    投资要点
    上半年扣非业绩下滑，国内电表业务稳健
    公司上半年实现营业收入8.8亿元，同比下滑12.88%，归母净利润3.4亿元，同比增长1%，扣非归母净利润2.9亿元，同比下滑20%。销售毛利率43.08%，同比下滑4.66个百分点。
    公司于9月24日发布重大经营合同中标的公告，中标国家电网第二次计量设备招标，总金额为1.42亿元，9月11日发布公告，中标南网计量设备第一批框架招标项目，总计金额1.66亿元，中标合同对公司工作和经营业绩产生积极影响，公司国内电表业务稳步推进。
    国网电表年内第三批招标启动，新标准带来积极影响
    国网于10月17日发布营销项目第三次计量设备招标采购公告，共设386个标包，涵盖电能表（217包）、采集终端（79包）及计量互感器（90包），采用电表新标准。
    智能电表的功能及定位不断向智能化、模块化的用电终端发展。智能电表内部包含MCU（微控单元），高度集成了智能传感（电压、电流测量、温度、磁场）单元、多种通讯技术（电网高速载波、有线、无线4G/NB等）电网负荷感知等技术，使得电能表的功能更丰富，助力自动化和智能化程度进一步提高，公司有望受益。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.9、21.5、24.8亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.67元，当前股价对应PE分别为13、10、9倍，公司有望受益于智能电表的新标准推广，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电表价格大幅波动风险；电网招标进度不及预期；电表新标准推广进度不及预期；大盘系统性风险；

公司事件点评报告：成本屠宰出海构筑持续竞争力，越南海外业务新突破

牧原股份(002714)
    事件
    牧原股份发布9月销售简报：2025年9月份共销售商品猪557.3万头，环比-20.4%，9月末能繁母猪存栏330.5万头，公司主动削减产能以响应国家调控政策，优化产能结构；
    与BAF越南农业股份签署协议，在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目及配套饲料厂，总投资约32亿元，项目建成达产后预计年存栏母猪6.4万头、出栏商品猪160万头。
    投资要点
    顺应周期产能优化，竞争力逆势凸显
    由于前期生猪减重政策等因素影响，部分生猪提前出栏，导致公司9月出栏量有所减少。公司主动削减能繁母猪存栏至2025年9月的330.5万头，较2024年末的351.2万头减少5.9%，已基本达成330万头的年底能繁母猪量目标。当前生猪价格持续下行，截至2025年10月13日，生猪（外三元）价格已跌至10.92元/kg，预计未来将继续下跌，行业进入去产能阶段。通过优化产能，公司可集中资源提升现存产能生产效率，同时在行业产能出清过程中借助自身固有的资金、成本等优势进一步巩固市场竞争力。这一举措也与行业平均利润转负的现状形成鲜明对比，凸显公司在周期中的主动布局能力。
    越南项目落地，打开市场新空间
    在国内生猪产能增长趋缓背景下，牧原与BAF合作的越南高科技楼房养殖项目，或将成为公司增长的新动力。该项目采用公司成熟的楼房养殖模式，在土地利用率、生物安全、智能化生产上优势显著，不仅有望打开越南市场，更可借鉴该模式向其他海外区域拓展。当前行业周期下行，国内竞争加剧，海外市场的突破有望为公司提供长期增量空间，也体现公司在养殖技术输出与全球化布局上的战略前瞻性。
    延续长期优势，支撑抗周期能力
    公司完全成本持续优化，目标年底达11元/kg，全年平均成本12元/kg。在猪价下行阶段，这一成本优势将转化为显著的抗周期能力。生猪养殖完全成本的优势加之屠宰、肉食业务对产业链的延伸带来的额外收入空间，以及对海外市场的持续布局和仔猪销售的稳定收入，将使得公司在行业产能出清过程中具备更强的抗周期能力，此消彼长下公司市场份额与行业地位将进一步巩固，为未来周期回暖期业绩兑现奠定基础。
    盈利预测
    公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.3/12.6/9.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。

公司事件点评报告：前三季度业绩高增，AI赋能驱动多领域业务增长

道通科技(688208)
    事件
    道通科技发布2025年前三季度业绩预告：实现扣非归母净利润6.95-7.23亿元，同比+56.67-62.98%；实现归母净利润7.10-7.38亿元，同比+31.17-36.34%。
    投资要点
    AI特性数字维修新产品获客能力突出，TPMS产品表现亮眼
    公司在AI+诊断领域积极且持续地深化AI多模态语音大模型和AIAgents的应用，具备了AI特性的数字维修新产品成功赢得客户的高度认可与青睐，进而推动业绩实现快速增长；其中，TPMS产品持续保持着强劲的高速增长态势，为公司在该领域的发展注入了强大动力。
    AI驱动智慧能源新方案落地，全球布局多个项目交付
    公司在AI+充电领域取得关键进展，发布了由AI驱动的新一代智慧能源解决方案，实现了核心部件自研及系统集成创新，并持续深化“数智能源充电大模型”以及充电运营云、运维云、能源管理云等系列AIAgents的应用，推进能源、交通、停车场运营、酒店公寓等多个全球行业顶级客户的项目交付。
    AI赋能数智化变革，驱动组织效能与运营效率双提升
    公司推动AI驱动的数智化变革和组织能力建设，运营效率持续优化提升。公司持续推进“AI+数智化”战略，重点聚焦AIAgents在核心业务场景的落地与组织智能跃升；在产品研发端，深化IPD（集成产品开发）+AI体系，围绕需求、项目与质量管理推动流程数字化，加快打造更具竞争力的产品体系；在经营管理方面，落地“经营管理驾驶舱”，强化关键指标的智能分析与实时预警；在人力资源端，北森系统的OKR与绩效模块正式上线，提升目标对齐与组织激励效能。同时，AIAgents应用于研发平台、流程自动化与任务协同，形成“人机协同”的高效模式，显著提升运营效率与决策智能水平。
    盈利预测
    公司AI数字维修新产品获得客户认可，AI驱动的新一代智慧能源解决方案发布并且运营效率不断优化，预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.39、12.50亿元，当前股价对应PE分别为29.9、24.8、20.6倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司深度报告：禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新

瑞普生物(300119)
    投资要点
    兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即
    瑞普生物2025Q1归母净利润达1.16亿元（同比+32.45%）。
    其中，公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制剂）业务维持稳健增长，毛利率超过2023年行业均值。此外，兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化（如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善。长期看点在于兽药业务的全球化布局，公司坚定推进出海战略落地，正加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP认证。
    宠物疫苗：国产替代先锋，新品放量可期
    瑞普生物所产猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗。2024年，公司宠物板块实现收入6.9亿元，其中宠物生物制品实现营业收入3,744万元，同比增长849.10%。
    宠物医疗：瑞派+中瑞供应链协同发力
    瑞普生物直接持有瑞派宠物医院9.09%的股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近600家，覆盖全国27个省，70余座城市，与120所高校合作建立人才培养通道。而中瑞供应链覆盖7000家宠物医院+3400家宠物店。公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发”纵深拓展的销售渠道护城河，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别为25.0、20.3、16.4倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

公司动态研究报告：短期业绩承压，可控核聚变业务成长空间广阔

国光电气(688776)
    投资要点
    核工业设备订单延后，短期业绩承压
    2025年上半年，公司实现营业收入2.31亿元，同比下降34.21%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降124.06%;实现扣非归母净利润-0.17亿元，同比下降135.36%。
    公司业绩承压主要原因系核工业设备受ITER项目在设计领域的技术更改，国内总体单位处于设计阶段，目前尚未下发采购订单。同时微波器件产品因总体单位项目推进节点未达预期，部分订单延迟下发以及部分产品价格下降，叠加上半年信用减值准备所致。
    深耕核工业设备及部件业务，深度受益于可控核聚变行业发展
    公司的核工业设备及部件产品品类主要包括ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。具体来看，公司能够生产ITER项目的关键部件主要包括偏滤器和包层系统。偏滤器是托卡马克装置的关键组成部分，是构成高温等离子体与材料直接接触的过渡区域。包层系统由覆盖约600平方米的440块包层模块（BM）组成，一块BM主要分为两部分：一块面向等离子体的第一壁（FW）面板和一块屏蔽模块（SB）。
    目前，公司研制的偏滤器已应用于HL-3等托卡马克装置；公司制造的屏蔽模块热氦检漏设备是全球首台满足ITER要求的包层部件的大型真空高温氦检漏设备；公司参与新的钨第一壁（FW）研制并进入样件生产阶段。此外，公司生产的核工业领域的全金属抽空增压泵已进入小批量的试制阶段。公司已经成功完成DN40在内的多款核工业领域阀门的研制及批产，目前产品已实现在下游应用单位的批量供货。我们认为公司在核工业部件及设备领域技术领先，有望受益于我国重点发展可控核聚变的大趋势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为8.91、11、12.98亿元，EPS分别为0.97、1.3、1.63元，当前股价对应PE分别为103.4、77.1、61.3倍，我们认为公司在核工业部件及设备领域技术领先，有望受益于我国重点发展可控核聚变的大趋势。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    知识产权风险；核心技术泄密与技术人员流失的风险；技术升级替代风险。

公司事件点评报告：利润延续增势，深化双轮驱动

莲花控股(600186)
    事件
    2025年10月10日，莲花控股发布2025年三季度业绩预告。
    投资要点
    经营质量优化，利润延续增势
    公司2025Q1-Q3预计实现归母净利润2.5-2.8亿元（同增51%-70%），扣非归母净利润2.5-2.8亿元（同增51%-69%）。其中2025Q3实现归母净利润0.89-1.19亿元（同增38%-85%），扣非归母净利润0.89-1.19亿元（同增39%-86%）。
    主业夯实优势，算力业务环比向上
    主业来看，味精动销表现良好，排单情况顺利，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置，年底节假日密集，公司借助完备的业务团队充分备货，有望充分承接自然动销流量。与此同时，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C端上柜情况较好。算力业务来看，公司重点围绕算力、算法等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，提升企业核心竞争力，9月公司实现回款1483.6万元，环比8月大幅提升，且盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。
    盈利预测
    公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。我们预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.24/0.30，当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司动态研究报告：输变电订单高增，中标沙特大单

特变电工(600089)
    投资要点
    四大产业协同，业绩保持稳健
    公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。25H1营收484.0亿元，同比+1.1%，归母净利润31.8亿元，同比+5.0%，扣非净利润27.9亿元，同比-5.3%。25Q2单季营收250.2亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净利润15.8亿元，同比+52.5%，环比-1.0%，扣非净利润12.7亿元，同比+28.9%，环比-16.4%。
    输变电订单高增，中标沙特大单
    输变电订单高增。25H1输变电产业营收235.4亿元，同比+19.7%，毛利率15.0%，同比+0.6pct。公司25H1新签国内订单273.3亿元，下半年特高压项目启动招标，将助力增量订单获取；25H1新签国际订单11.2亿美元（同比+66%），截至6月末，正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超50亿美元。8月，公司中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中标总金额约164亿元，执行时间7年，最低执行量为70%，为公司未来海外收入提供坚实支撑。
    硅料盈利承压。25H1新能源产品及工程营收63.15亿元，同比-37.9%，毛利率-3.6%，同比-8.4pct，下滑主要受多晶硅业务亏损拖累。25H1公司多晶硅产量3.36万吨，同比下降77%，价格和盈利承压。预计随着反内卷规范行业竞争秩序，多晶硅价格回升，公司新能源板块经营状况将改善。
    煤炭和新材料保持稳定。25H1公司煤炭销量保持稳定，并积极拓展疆外市场，随着北方逐步进入供暖期，冬季用电保供达到高峰，煤炭产销有望保持稳定。25H1公司高纯铝/电子铝箔/铝制品销量2.80/0.97/2.00万吨。目前公司正加快推进准东20亿立方米/年煤制天然气项目和防城港年产240万吨氧化铝项目建设，投产后有望贡献业绩增量。
    此外，公司黄金项目2021年起开始产出，产品为成品金和精金粉，年产量（金金属量）约2.5~3吨，形成业绩贡献。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为1028、1129、1242亿元，EPS分别为1.21、1.45、1.70元，当前股价对应PE分别为16.1、13.5、11.5倍，公司输变电业务订单高增并中标沙特大单，整体业绩保持稳健，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、竞争加剧风险、电网投资不及预期风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：业绩短期承压，静待需求修复

木林森(002745)
    投资要点
    短期业绩承压不改长期向好态势，公司战略投入海外销售渠道
    2025年上半年，公司实现营业收入79.19亿元，同比下滑3.21%；归母净利润1.54亿元，同比下滑41.45%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下滑39.85%。
    盈利能力方面，2025年上半年公司实现销售毛利率28.16%，同比提升0.19pcts。费用方面，2025年上半年公司销售费用为13.52亿元，同比增长7.99%；研发费用为2.46亿元，同比增长24.24%。
    目前，公司正持续对朗德万斯的海外销售渠道进行战略性投入，包括拓展新市场、开发新客户及增强现有渠道效能；研发费用主要是持续加大新产品研发方面的支出。公司提高费用支出的目的在于提升长期的市场份额，预计成果将在下半年逐步显现。
    LED封装及照明领军企业，业务遍布全球彰显潜力
    公司是全球LED封装及照明应用领域的领军企业，覆盖核心器件研发、LED封装产品制造及全球化品牌市场服务的完整产业链体系，业务范围涵盖LED封装、照明灯具、智能照明及物联网应用等核心领域。
    在智能制造体系建设方面，公司通过CIM系统和MES系统构建自动化、智能化的生产线，实现对生产流程的数字化管控，显著提升了运营效率与产品质量。此外，通过工业互联网、MES等技术的深度融合应用，公司实现从原材料采购到成品交付的全流程数字化管控，有效提升产品良率、生产效率及订单响应速度，保障大规模生产的稳定性与灵活性。
    与京东科技签署战略合作协议，推动智能化转型
    近日，公司与京东科技正式签署战略合作框架协议，双方确立全面战略合作伙伴关系。双方的合作将聚焦以下方向：1）全球布局与智能化升级：通过京东科技的数字技术能力，优化公司全球供应链体系，重点打造欧洲无人仓示范基地，提升物流周转效率并降低运营成本。探索数字货币在企业结算中的应用，优先通过京东数字货币进行跨境支付，以规避汇率波动风险。2）技术协同与产业互补：公司将依托其覆盖150多个国家的销售网络，结合京东科技在AI、云计算等领域的技术优势，共同开发智能制造解决方案。
    我们认为本次合作标志着公司在数字化、智能化转型中的关键一步，不仅强化了公司的全球市场竞争力，更在数字货币、AI等前沿领域抢占先机。未来，随着公司与京东科技持续深化合作，双方将共同构建科技驱动的产业生态。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为178.40、189.11、199.89亿元，EPS分别为0.38、0.47、0.54元，当前股价对应PE分别为23.9、19.5、17.0倍，我们认为公司LED封装主业有望于下半年回暖，与京东科技战略合作助力公司智能化转型，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    战略合作进展不及预期，LED封装业务进展不及预期，汇率波动风险。

公司动态研究报告：AI算力芯片技术领先，软硬件协同发展提升业绩弹性

寒武纪(688256)
    投资要点
    公司业绩表现亮眼，AI算力芯片获下游客户认可
    2025年上半年，公司实现营收28.81亿元，同比增长4347.82%；实现归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%；实现扣非归母净利润9.13亿元，同比增长249.88%。
    2025年第二季度，公司实现营收17.69亿元，同比增长4425.01%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长324.97%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长283.07%。公司业绩提升主要原因系公司凭借AI算力芯片的技术优势，持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作以及公司积极推进AI应用的加速落地，进一步拓展收入规模。
    AI-Capex推动算力需求持续上行，AI算力国产化是大势所趋
    自2022年OpenAI发布ChatGPT以来，AI大模型成为推动人类社会加速迈入强人工智能时代的关键技术。全球领先的科技巨头持续加大在AI算力硬件上的投资，陆续宣布重量级的AI基础设施投入计划。AI-Capex成为市场跟踪算力产业链景气度的重要指标。
    海外方面，北美四大CSP厂商纷纷上修Capex，预计2025年全年capex有望达到3510~3570亿美元。
    国内方面，阿里、腾讯以及字节等CSP大厂也纷纷提升Capex用于算力基础建设。例如，阿里在云栖大会上宣布除了未来三年3800亿元的Capex计划之外，还计划追加更多投资，建设云和AI硬件。
    全球对于AI算力需求总体呈现爆发式增长。根据IDC的数据显示，2028年全球AI算力服务器市场规模有望达到2227亿美元，2025-2028年CAGR为11.96%。智能芯片作为算力基础设施的核心，迎来了前所未有的发展机遇。
    从政策端来看，海外AI算力芯片受到地缘政治因素扰动，供给情况存在较大的不确定性。例如，2025年4月，特供”中国市场的英伟达H20被美国政府列入出口管制。因此，国产自研AI算力芯片是大势所趋。
    中芯国际产能、工艺双升，晶圆制造环节“堵点”逐步打通
    国产算力芯片发展绕不开晶圆制造环节。目前，中芯国际在产能和工艺方面发展迅猛。截止2024年，中芯国际具备8英寸标准逻辑月产能94.8万片。2025年上半年，中芯国际进一步扩充产能，新增2万片12英寸标准逻辑月产能。展望未来三到五年，预计中芯国际将持续以每年5万片12英寸左右的节奏来扩产。同时，中芯国际的产能利用率也在逐步提升，2025年Q2，产能利用率达到92.5%，环比增长2.9个百分点。此外，中芯国际目前正在不断地优化28纳米、40纳米、65纳米以及90纳米制程的工艺。在地缘政治博弈严重的当下，我们认为中国AI相关企业的Capex将深度挂钩国产芯片供给。未来，随着国产晶圆代工厂商的产能持续扩充以及工艺的不断优化，百度旗下昆仑、寒武纪、华为等头部厂商AI芯片量产难的问题将逐步得到解决。
    AI芯片性能领先，软硬件协同发展提升未来业绩弹性
    近期，寒武纪募资39.85亿元。公司拟用募集资金投资20.54亿元，用于面向大模型芯片平台项目的建设，以增强公司在面向大模型的AI芯片技术和产品综合实力；拟用募集资金投资14.52亿元，用于面向大模型软件平台项目的建设。
    AI硬件方面，公司团队先后研制的智能处理器及芯片产品，包括用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器；基于思元100、思元270、思元290和思元370芯片的云端智能加速卡系列产品；基于思元220芯片的边缘智能加速卡。目前公司产品广泛服务于大模型算法公司、服务器厂商、人工智能应用公司，辐射云计算、能源、教育、金融、电信、医疗、互联网等行业的智能化升级。
    AI软件方面，智能芯片的大规模商用需要兼顾易用性和可编程性，离不开软件平台的深度赋能。例如，英伟达对其软件平台（CUDA）长期持续的迭代升级，助力英伟达芯片快速拓展应用领域和持续优化用户体验，提高用户粘性，奠定英伟达在人工智能市场中的领先地位。公司目前已初步具备软件平台的开放服务能力。未来，公司通过对面向大模型的软件平台的技术创新研究，进一步构建覆盖大模型技术开发到应用部署的全流程开放服务能力。良好的软件生态能够帮助开发者快速了解和使用公司产品，将已有的模型高效便捷地迁移到公司产品上，使得公司产品高效便捷地被各行各业的开发者使用。
    公司是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，公司掌握的核心技术具有一定技术壁垒，关键核心技术处于行业的领先水平。同时，公司的产品受到下游云计算、互联网等优质客户的认可。我们认为随着未来公司软硬件的协同发展，公司的AI算力芯片有望迎来更多订单，公司业绩有望持续提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为64.60、96.89、140.50亿元，EPS分别为5.25、8.05、12.17元，当前股价对应PE分别为252.5、164.5、108.9倍，我们认为随着未来公司软硬件的协同发展，公司的AI算力芯片有望迎来更多订单，公司业绩有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    AI需求不及预期风险，公司募投项目进展不及预期，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

公司动态研究报告：技术服务和智能设备双驱动，全面受益新型电力系统建设

南网科技(688248)
    投资要点
    各条线稳健发展，储能确收节奏影响短期业绩
    公司是南方电网所属三级科技型子企业，拥有技术服务和智能设备两大业务体系，其中，技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务2个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机3个类别。
    2025H1，公司实现营收14.05亿元，同比下降9.66%，归母净利润1.75亿元，同比下降5.38%。分业务看：1）储能系统技术服务收入3.29亿元，同比下降42.88%，主要由于受履约周期影响，上半年确收项目较少；毛利率8.73%，同比降低4.80pct，主要由于个别大型项目毛利偏低。2）试验检测及调试服务收入4.50亿元，同比增长24.00%；毛利率45.72%，同比持平（其中电源侧收入3.13亿元，同比增长24.53%；电网侧收入1.37亿元，同比增长22.82%）。3）智能配用电设备收入3.02亿元，同比下降14.87%，主要由于受电网计量项目建设周期影响，智能计量资产管理设备、基于InOS的配用电智能设备收入同比下降；毛利率37.95%，同比提高2.47pct，主要由于毛利率较高的终端核心板营收占比增加。4）智能监测设备收入1.56亿元，同比增长92.18%，主要由于线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长；毛利率36.05%，同比提高4.81pct，主要由于原材料及零部件采购成本降低，且定制化产品及服务销售占比提升。5）机器人及无人机收入1.02亿元，同比持平；毛利率28.30%，同比提高1.64pct，主要由于轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。
    国内大储能长期发展向好，公司有望受益
    今年1月，发改委与能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文），取消新能源项目强制配储。下半年以来，各省配套政策陆续出台，在现货交易、容量电价等方面为储能项目盈利提供支持，推动大储盈利模式逐步完善。目前，储能项目的需求驱动因素正逐渐由以往的政策强制配储向经济性为主导转变，业主的装机积极性提升，大储招采表现好于预期。作为国内领先的优质储能集成商，公司有望长期深度受益。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为38.05、48.19、60.11亿元，EPS分别为0.84、1.09、1.33元，当前股价对应PE分别为71.9、55.3、45.4倍，公司全面受益于新型电力系统建设高景气，看好其长期发展空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：泵类主业稳健增长，机器人产品及客户双突破

美湖股份(603319)
    投资要点
    泵类主业稳健增长，积极转型新能源车型
    2025H1，公司新能源业务收入2.32亿元，同比增长19.82%，占总营收比重为21.88%，同比提升1.76pct。公司在保持传统产品（如柴油机油泵、汽油机油泵、冷却水泵、变速箱泵、真空泵、铝合金压铸件）领先地位的同时，深化新能源汽车产品的应用（如电子水泵、变速箱电子泵、发动机电子预供油泵、电子真空泵、激光雷达电机等），已构建了覆盖燃油动力、混合动力、纯电动动力、氢燃料动力的产品矩阵，其中变排量泵技术是公司的核心优势之一，已在混合动力、增程式车型中得到广泛应用。
    机器人：布局减速器+执行器+轻量化，客户拓展成果显著
    布局减速器+执行器+轻量化，生产配套进展迅速。1）减速器：公司全资子公司美湖传动生产精密齿轮、行星减速器和谐波减速器，具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的产能，形成了行星减速器与谐波减速器产品矩阵，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能。2）执行器：公司应用于外骨骼机器人的关节模组已实现批量生产，核心功能件（行星/谐波减速器、无框力矩电机、驱动器）均自研自产，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能。3）轻量化：公司及控股子公司苏州莱特已实现粉末冶金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末冶金及轻量化材料样件。客户拓展成果显著。公司已开发腾讯、杭州头部机器人厂商Y公司、银河通用、蚂蚁等十余家头部机器人客户。
    AIDC：通过柴油机油泵与液冷切入
    公司AIDC中大马力柴油机油泵的主要客户包括康明斯、卡特彼勒、潍柴、玉柴等。此外，公司控股子公司美湖热能主要从事先进热管理系统零部件的研发与制造，已切入传统动力系统热管理升级、数据中心液冷热管理系统等业务领域。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为23.74、28.27、33.47亿元，EPS分别为0.76、0.94、1.11元，当前股价对应PE分别为58.6、47.5、40.0倍，公司泵类主业稳健增长，机器人、AIDC等新业务有望显著打开成长空间，未来增长潜力大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、机器人和AIDC业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：主营业务提质增效，大力拓展新型光纤研发应用

长飞光纤(601869)
    投资要点
    主营业务提质增效，AI建设拉动需求增长
    2025年上半年公司实现营业收入63.84亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润2.96亿元，同比减少21.71%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长14.75%。随着数据中心集群规模增大，其内部所用光纤光缆产品对有效传输距离、时延等性能要求明显提升，公司中高端多模光纤、公司子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO跳线及AOC等光互联组件均实现业绩增长。
    电信市场业务双重承压，拓展城域网、算力集群直连等新应用场景
    电信市场普通单模光纤光缆需求持续收缩，平均单价不断下滑，公司承压明显。公司一方面持续改善生产工艺以优化成本，另一方面紧抓市场结构性机遇，大力拓展新型光纤产品的广泛应用，拓展G.654.E光纤向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连的铺设场景。2025年6月，中国移动进行G.654.E光缆产品集中采购，集采总量达313.86万芯公里，相较其前次2023年9月集中采购的需求总量增长约156%。公司在该次集中采购中中标份额为50%，有望为公司带来业务增长。
    前瞻性布局空芯光纤，推动规模商用落地
    空芯光纤具备超低时延、超低损耗、超低非线性等颠覆性优势，目前在算力数据中心等领域已具备进一步试点和推广应用的条件，有望成为下一代光网络的基础核心技术选项。公司以前瞻性的布局推动空芯光纤研发及产业化应用，在测试与验证过程中取得实质性进展。2025年8月，公司提供的空芯光纤助力中国移动在粤港澳大湾区建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，刷新了全球商用光纤光缆的最低损耗纪录。公司在前沿光纤光缆产品领域处于领先地位，将将继续完善制备工艺技术，推动空芯光纤规模商用进程。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为141.93、161.26、180.08亿元，EPS分别为1.23、1.66、2.04元，当前股价对应PE分别为82、61、49倍，公司作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，随着算力数据中心建设需求持续旺盛，对光纤光缆产品提出了新的要求，公司前瞻布局新型光纤，有望率先受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：精密电子零组件领先企业，液冷打开成长空间

奕东电子(301123)
    投资要点
    精密电子零组件领先企业，产品较为丰富
    公司主要从事FPC、连接器及零组件、LED背光模组等精密电子零组件的研发、生产和销售，产品应用于消费类电子、通讯通信、新能源、汽车电子、工业及医疗等多个行业。公司凭借在产品、技术创新、生产规模、客户资源、业务多元化等方面的优势，逐步成长为精密电子零组件行业的领先企业。公司营收从2020年的11.75亿元增长到2024年的17.10亿元，CAGR为9.83%，归母净利润方面，2021年达到高点2.02亿元后开始逐年下降，2024年亏损4001.44万元，营收整体实现稳步增长，归母净利润下降一方面是因为是市场竞争激烈导致公司毛利率逐年下降，另一方面是因为期间费用逐年增加，进而影响公司的业绩。2025Q2公司实现营收5.68亿元（同比+41.96%），实现归母净利润1117.81万元（同比+190.94%），业绩拐点有望出现。
    液冷板结构件已经批量出货，液冷打开成长空间
    随着AI的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家PUE政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来发展良机。根据MarketsandMarkets预测，全球数据中心液冷市场规模将从2023年的26亿美元增长到2028年的78亿美元，CAGR为24.4%。
    公司依托在新能源车IGBT的散热板的技术和经验优势，2024年切入AI服务器液冷散热领域，与IGBT散热板的产线共用。2025年上半年公司已经实现液冷散热结构件的批量出货，同时正在逐步实现液冷散热模组的批量供货能力，公司液冷业务目前处于处于逐渐放量，以及新客户持续拓展阶段，同时也在逐步完善和扩充产能（包括后段的焊接、组装等产线），以迎接液冷市场的爆发。此外，随着AI算力的持续增加，800G及以上光模块也有液冷的需求，公司通过“连接器+散热”协同设计和生产能力，可高效推进液冷CAGE等方案的落地与量产，为客户提供系统级解决方案。服务器液冷和光模块业务为公司打开成长空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年净利润分别为0.21、0.85、1.41亿元，EPS分别为0.09、0.36、0.60元，当前股价对应PE分别为523、127、76倍，我们看好液冷行业发展趋势及公司在液冷领域的布局，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧的风险、液冷需求不及预期的风险、公司产品研发及推进不及预期的风险等。

公司动态研究报告：高分子材料及热管理解决方案领导者，数据中心液冷打造新的增长曲线

中石科技(300684)
    投资要点
    功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，业绩稳步增长
    公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，以高成长行业需求为依托，聚焦核心材料及组件，紧跟AI+行业发展趋势，为客户提供电子设备可靠性综合解决方案。公司针对电子设备普遍存在的热管理、电磁兼容、粘接与密封等问题，开发系列功能材料和组件，主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等。公司营收从2021年的12.48亿元增长到2024年的15.66亿元，CAGR为7.88%，对应的归母净利润也从1.31亿元增长到2.01亿元，CAGR为15.21%，业绩稳步增长。2025H1公司实现营收7.48亿元（同比+16.12%），实现归母净利润1.21亿元（同比+93.74%），业绩增长有加速趋势，主要是因为AI赋能下新兴消费电子、数字基建（数据中心、通信基站等）等行业新产品快速迭代，新的散热方案需求增加。
    散热产品多点开花，数据中心液冷和端侧AI打造新的增长曲线
    公司产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业，其中数据中心液冷和端侧AI面临新的成长机会：1）数据中心液冷：随着AI的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家PUE政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来发展良机。根据MarketsandMarkets预测，全球数据中心液冷市场规模将从2023年的26亿美元增长到2028年的78亿美元，CAGR为24.4%。2025上半年公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，同时热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货；2）端侧AI：随着AI技术的不断发展以及算力芯片的迭代升级，AI技术正在从云端走向终端。高性能的算力芯片在运行过程中会产生大量的热量，散热问题不仅会制约AI算力，而且会影响设备的稳定运行，甚至缩短使用寿命。公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等国内外主要消费电子客户，目前以石墨与均热板的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；同时，公司加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新VC吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AIPC中。同时，公司将逐步完成超薄VC产品在主要消费电子大客户端的验证及批量供货。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年净利润分别为2.75、3.64、4.61亿元，EPS分别为0.92、1.21、1.54元，当前股价对应PE分别为45、34、27倍，我们看好数据中心液冷和端侧AI带来的新的成长机会，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧的风险、液冷需求不及预期的风险、下游消费电子领域复苏不及预期的风险、公司产品研发及推进不及预期的风险等。

公司事件点评报告：成本端优势持续强化，屠宰海外打开增量市场

牧原股份(002714)
    事件
    牧原股份发布公告：2025年8月份，公司销售商品猪700.1万头，同比变动27.10%，累计5174.9万头。商品猪销售均价13.51元/公斤，同比变动-31.46%；商品猪销售收入118.5亿元，同比变动-12.30%，累计943.6亿元。业绩受近期猪价持续下跌影响大。9月22日，牧原股份与中央广播电视总台签署品牌战略合作协议。
    投资要点
    成本有望持续下降，养殖优势行业领先
    牧原股份目前养殖规模以及成本优势在全国具有领先优势，利于公司进一步巩固行业龙头地位。2025年上半年公司共销售生猪4691万头，同比+44.8%，其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头，同比分别+32.5%/+168.1%/-27.9%，生猪养殖营收754.5亿元，同比+34.7%，养殖规模在全行业拥有领先优势。全年完全成本目标为12元/kg，截至7月成本已降至11.8元/kg，预计年底降至11元/kg。成本控制主要得益于育种及管理方面的优势，未来公司将通过提升育种技术、升级管理效能等多角度提高生产成绩，同时将提升对于疫病、原材料价格波动等偶然因素的应对能力，持续优化成本控制成果。截至2025年9月23日，外三元生猪全国均价已跌至12.6元/kg，生猪养殖业绩预计将因此持续承压，成本优势或驱动业绩实现逆势增长。
    屠宰业务拓展产业链，海外养殖进一步发展
    猪价下行背景下，开拓其他具有增长潜力的业务是应对价格风险的稳固手段。全国限产能政策深入推动，公司截至6月能繁母猪存栏量为343万头，环比-1.5%，年底预计将下降至330万头，未来将持续成本优化的发展路线。公司未来增长点主要体现在屠宰业务和海外养殖方面：上半年公司屠宰生猪1141.5万头，同比+111%，屠宰、肉食业务营收达到193.5亿元，同比+94%。截至6月，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站，公司持续发展屠宰业务，有助于打通全产业链，进一步巩固成本优势、提升产品品质。预计屠宰业务的对外开展会进一步增加，或将成为净利润的新增长点。公司亦发展海外养殖，利用公司优势，开拓全球生猪养殖行业发展空间与市场，把握新机遇，推动公司业务实现进一步增长，2025年3月，公式已在越南设立分公司并在5月筹备发行港股上市，为进一步开拓海外市场准备。在猪价持续不景气的影响下，屠宰与海外业务的潜力增长将为公司带来对抗猪价风险的硬实力。
    多环节质量监控，肉质优势稳固
    公司长期以来的主营养殖业务方向中新融入了“肉食”的理念，从单纯养殖转向同时关注猪肉作为食品的品质，“让大众花平价的钱，吃高品质的肉”。公司建立了完备的“711”食品安全与质量保障体系，具备相关安全认证，饲料环节通过GFSI认可的FSSC22000，养殖环节通过China-GAP；6个养殖场及内乡综合体具内地供港澳活猪资质、33个养殖场具出口畜禽原料资质；屠宰环节10家屠宰厂通过ISO9001与HACCP，4家获国家级标准化屠宰厂认证，1家获供港冰鲜猪肉企业注册；另有5家屠宰厂通过ISO45001与ISO14001，4家通过ISO50001，1家为国家级绿色工厂。从源头上提升猪肉品质，在食品安全的基础上，提高对肉质的要求。结合公司在成本方面的优势，物美价廉的猪肉进一步增强了公司肉食的市场竞争力，或将为公司肉食业务带来可观增长。
    盈利预测
    公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.2/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。