公司事件点评报告：饲料主业快增逐季兑现，收购打开养殖第二曲线

邦基科技(603151)
    事件
    2025年6月5日，邦基科技发布公告称其筹划购买Riverstone Farm Pte.Ltd.所持有的六家公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，公司已与交易对方签署《关于发行股份及支付现金购买资产之意向协议》。
    2025年6月17日，邦基科技发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购标的资产，预计交易构成重大资产重组。2025年7月16日，根据公司公告，收购取得进一步进展。公司正推进交易，协调中介尽调。因资产审计、评估未完成，后续将在相关工作完成后再开董事会审议。
    投资要点
    饲料主业量增，业绩逐季向好
    邦基科技绑定放养户驱动饲料销量增长，2025年量利齐升趋势明确，利润释放动能持续增强。2024年，公司与规模化养殖场的合作增加，为放养户提供饲料等物资。该模式于2024年开始进入放量阶段，当年饲料销量达76.43万吨，同比增加90.76%。2025年，放养户放养存栏生猪数量迅速增加，成为驱动公司饲料销量爆发式增长的重要动力，带动整体盈利水平提升，2025Q1净利润同比增长37.7%。根据公司业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润6,250万元到7,050万元，与上年同期相比，将增加3,907万元到4,707万元，同比增加166.77%到200.91%。
    战略切入下游养殖，构建“种猪+饲料+管理”闭环
    在生猪养殖领域，企业的核心竞争力构建依赖于优质的种源，精细化的管理以及饲料成本。三者共同驱动养殖端在效率、风险控制与收益稳定性上形成综合竞争优势。本次收购是公司向下游延伸的关键布局。收购完成后，公司将直接掌控约2.6万头高性能母猪群，并整合Pipestone中国领先的猪场管理技术和经验，显著提升养殖板块核心竞争力，拓展第二增长曲线。加之公司既有原材料业务优势及上游规模扩张基础，公司“种猪资源+饲料保障+专业管理”养殖业务框架初成。预计前1-3年目标在于夯实养殖基础能力，优化运营效率，为未来规模放量奠定坚实基础。
    盈利预测
    此次收购标志着公司从单一饲料商向养殖产业链综合服务商转型迈出实质性步伐。一方面，饲料主业量利双升趋势确立，提供稳定基本盘和现金流。另一方面，养殖业务的整合与发展将打开全新成长空间，并与饲料业务形成协同效应。基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响，预测公司2025-2027年收入分别为43.28、54.17、66.13亿元，EPS分别为0.80、1.42、2.01元，基于饲料业务的持续向好及养殖业务整合的积极前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户结构变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提升不及预期风险，收购失败风险。

公司动态研究报告：AI赋能电商SaaS，拐点显现布局新局

光云科技(688365)
    投资要点
    深耕电商SaaS服务，2025年Q1亏损收窄
    公司核心业务是基于电商业务场景，提供SaaS及增值服务。公司主要产品包括以超级店长、快递助手、快麦ERP、快麦小智客服机器人、深绘美工机器人、快麦工单、跟单宝等为代表的电商SaaS产品；以有成财务、有成CRM、有成报销、番茄表单为代表的企服类SaaS产品。公司合作的电商平台有淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音、微信、快手等，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。
    2024年，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长0.49%；扣非归母净利润-0.73亿元，亏损收窄12.37%；经营活动现金流净额0.54亿元，同比增长137.06%；主营业务综合毛利率65.51%，同比增加2.37pct，主要系高毛利率的SaaS产品收入占比增加。2025年Q1营业收入1.15亿元，比上年同期增2.78%；归母净利润-0.13亿元，同比减亏12.26%。
    电商SaaS用户平台领先，收购逸淘添增长
    公司的产品在阿里巴巴商家服务市场的电商SaaS客户服务数量居领先地位，相关SaaS产品在对应类目付费用户数量中位居前列。截至2025年，公司已服务超过120万有效付费客户及400万+在线服务商家，合作50+电商平台，全网日订单处理量突破3000万单。在大商家SaaS业务领域，公司通过快麦ERP等产品所组成的多产品矩阵，提升大商家SaaS产品的用户数量和续费率以扩大业务收入规模，并持续提升业务人效；在中小商家SaaS业务领域，公司将继续坚持多平台发展战略，把握新业态、新场景下的市场机会，以获得良好的经营效益，巩固公司中小商家SaaS市场地位。
    2025年5月公司收购逸淘为全资子公司。逸淘2024年营业收入0.47亿元，净利润0.17亿元。该公司的核心业务是电商SaaS的软件产品开发，旗下有一键下单，逸掌柜和张飞搬家。一键下单简化了传统分销的流程，转为高效自动化处理订单。逸掌柜集中了分销店铺的管理及自动匹配订单到合适的供应商。张飞搬家自动化批量管理订单。三者高度协同，帮助电商商家连接到国内供应链平台。逸淘作为国内供应链分销的头部软件服务商，可以丰富公司电商管理软件的竞争力。渠道方面可以帮助公司对接到国内头部以1688为主的供应链平台，进一步拓宽公司在电商SaaS领域的业务。
    AI加码提效赋能，快麦小智业绩亮眼
    快麦小智业务致力于为品牌客服提供全平台数字化中台解决方案。目前快麦小智已为国内约4,000家公司提供客服智能服务，通过智能算法、多轮交互、智能跟单、工单管理、商品推荐等核心功能完成基础业务闭环。在接入文心一言、通义千问、腾讯混元、豆包、Kimi、DeepSeek、智谱等多个大模型后，快麦小智客服效率提升300%，并推出以下智能客服解决方案:提供智能推荐导购服务，可识别图片的商品属性信息，精准定位到目标商品并快速输出定制化推荐答案，该服务推荐准确率达98%；在售后服务中通过意图精准判断问题类型，通过会话语义智能定位订单信息，生成合规解决方案话术。
    快麦小智在2024年的“双11”活动中，累计服务消费者7,700万人，服务客户订单总数4.82亿单，AI机器人回复率61%，对应匹配的订单金额395亿元，挽回订单金额138亿元，业务收入较同期增长65.05%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为5.74、6.93、8.15亿元，EPS分别为0.02、0.11、0.15元，当前股价对应PE分别为702.0、152.3、115.2倍，基于公司在电商SaaS服务和AI agent上的业务增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    公司面临AI技术迭代不及预期或削弱产品竞争力，收购山东逸淘后整合及推广不及预期，电商SaaS行业竞争加剧等风险。

公司动态研究报告：出海深化拓展全球增量，锂电化、智能化引领产业新生态

安徽合力(600761)
    投资要点
    叉车出海成效显著，本土化战略构筑海外增长极
    安徽合力依托“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的战略布局深耕国际市场。公司2024年整机出口量达12.64万台，同比增长34.08%，增速显著领先行业。通过在欧洲总部、大洋洲中心及南美中心等核心区域建立本土化运营枢纽，逐步形成遍布全球的全生命周期服务网络（含租赁、翻新等后市场服务），实现在34个海外国家和地区市场占有率第一，海外业务收入占比提升至近40%。2025Q1，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车1万台和锂电池组1万套，加速构建海外生产供应体系以强化品牌国际影响力。该深度嵌入全球供应链的模式能有效对冲地缘风险，更为后续高端产品输出奠定通道基础。随着智能物流装备全球渗透率持续提升，公司凭借先发建立的海外研发与服务体系，有望进一步扩大在海外市场的竞争优势。
    锂电技术突破打造行业竞争新支点
    2024年工业车辆行业总销量128.6万台，同比增长9.5%，其中车型结构性分化凸显——I、II、III、IV+V类叉车销量分别同比+8.9%/+24.0%/+21.4%/-10.1%，电动叉车占比已经达到73.6%，锂电池、氢燃料电池等新能源技术在叉车领域加速渗透，新能源车型全球竞争力持续提升。2024年安徽合力加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程和产业化步伐：电动化产品占比突破65%，率先攻克高效分布式电驱动技术，完成55t吨位级锂电叉车研发上市并实现重装产品全系列锂电化；配套产能同步落地，和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目正式运行投产。随着叉车行业锂电化进程不断推进，依托锂电技术研发优势及规模化制造能力，公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益，进一步巩固全球市场领导地位。
    智能物流生态成型，产业链整合升级
    安徽合力通过专业化重组进一步延伸智能物流产业链。公司并购宇锋智能并建成智能物流产业园，整合叉车式/移载式/牵引式AGV产品线与自主开发的CCS/WMS/PMS智能系统，为家居、汽配等场景提供一站式解决方案，并推动无人叉车在仓储、制造等封闭场景加速渗透；战略控股好运机械、安鑫货叉，强化核心零部件自主可控能力以及工业车辆产业链协同优势。公司通过与华为、顺丰、京东等生态伙伴，在智能调度、数据通信、先进智算、绿色供应链等关键领域深化合作，加速落实数字化转型与AI、云计算技术的实践应用，推动公司从设备制造商向全链路智能解决方案供应商跃迁，全面提升产业附加值。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为186.73、203.56、220.23亿元，EPS分别为1.61、1.80、1.99元，当前股价对应PE分别为11.3、10.1、9.1倍，考虑到合力出海战略稳步推进，叉车锂电化趋势持续，公司锂电叉车技术优势明显，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    国际贸易摩擦加剧风险；原材料价格波动风险；宏观经济增长不及预期风险；制造业需求回暖不及预期风险。

公司事件点评报告：短期集采影响，研发储备向创新转型

珍宝岛(603567)
    事件
    珍宝岛发布公告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-7,700万元到-6,600万元。
    投资要点
    短期集采影响落地，执行后销量有望提升
    公司上半年净利由正转负主要是中成药集采执标时间延期，核心品种降价，毛利率下降，因执行后延销量增长尚未兑现，公司预计上半年收入下降57%，毛利同比下降64%。根据全国中成药联合采购办公室2024年12月30日发布的《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选，中选品种合计占2023年度医药工业板块营业收入比例70%以上。由于2021年公司注射用血塞通（冻干）及双黄连口服液未中选湖北省中成药省际联盟集中带量采购，此次中选对公司销量恢复影响较大。从目前中成药集采执行落地来看，自2025年5月已有河南等省份推进集采的落地，预计下半年核心产品的销量将回升。
    中药创新药研发迎关键里程碑
    2025年7月，公司1.1类中药创新药清降和胃颗粒II期临床试验在长沙市第三医院成功实现全国首例受试者入组。清降和胃颗粒是珍宝岛药业与北京中医药大学东方医院合作的临床经验方，明确针对非糜烂性胃食管反流病（NERD）寒热错杂证这一复杂证型。相较于现有西医治疗方案常面临的缓解率有限、易复发及药物不良反应多等临床痛点，清降和胃颗粒凭借其独特的中医组方原理，有望为患者提供更符合疾病特点、整体调节且耐受性更优的“中国方案”。
    参股浙江特瑞思，ADC平台价值逐步显现
    公司参股持有浙江特瑞思17.0211%的股权，是其第二大股东。目前特瑞思的核心产品TRS005是全球首个进入注册临床的CD20靶向ADC，2024年获得药监局许可，纳入突破性治疗品种，适应症为至少经过2次标准治疗的复发或难治性CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤。根据2024年ASCO数据，对完成了至少一次用药后疗效评价的64例R/R DLBCL患者进行分析，整体ORR为48.4%（95%CI：35.8，61.3），DCR为78.1%（95%CI：66.0，87.5），mPFS为5.4个月，12个月PFS率为34.6%，mDOR为15.9个月。其中1.8mg/kg剂量组疗效信号明显，ORR、DCR、mPFS分别为59.4%、87.5%和7.26个月。
    盈利预测
    虽然公司受集采政策执行延长影响，业绩短期内承压，但集采执行后，核心产品销量有望提升。此外，公司中药创新药和参股公司的ADC药物研发迎来关键里程碑，有望成为公司未来新的增长驱动力。我们预测公司2025-2027年收入分别为19.84、28.23、30.66亿元，EPS分别为0.07、0.50、0.54元，当前股价对应PE分别为185.9、24.8、23倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    中成药集采执行低于预期；续标降价风险；创新药研发的不确定性。

公司事件点评报告：半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2025年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%。
    投资要点
    主力矿山产量表现亮眼，多品种实现增长，冶炼业务同步发力
    矿山产量方面，2025年上半年，公司矿产铜总产量达9.18万金属吨，较上年同比增长7.65%，计划完成率114%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.34万金属吨，内蒙古获各琦铜矿产出矿产铜0.69万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.29万金属吨、3.51万金属吨、0.25万金属吨，计划完成率分别为103%、110%、132%，同比分别增长18.61%、24.63%、31.10%。铁精粉产量71.9万吨，同比增长11.93%，计划完成率103%。
    矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升了4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升了3.9、15.99个百分点。获各琦矿的铜、铅、锌矿回收率分别提升了0.08、2.98、1.94个百分点。
    冶炼产量方面，报告期内冶炼铜、锌、铅分别为18.2万吨、7.1万吨、8.6万吨，分别同比+49.94%、+17.07%、+3534.32%，此外还生产了金锭2.2吨，银锭121吨。
    主力矿山玉龙铜矿利润增长
    报告期内业绩增长主要得益于矿产铜产量和价格的双重提升，其中矿产铜产量增长8%、价格增长11%。
    玉龙铜业作为公司核心利润来源贡献显著。该子公司报告期内实现净利润34.91亿元，公司持有其58%的股权，归属母公司净利润为20.25亿元，同比+21.5%，为业绩增长提供了重要支撑。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为580.85、608.72、637.18亿元，归母净利润分别为38.26、41.25、44.43亿元，当前股价对应PE分别为10.8、10.0、9.3倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。

公司动态研究报告：汽车PCB技术领先，绑定特斯拉成长空间广阔

世运电路(603920)
    投资要点
    公司业绩表现亮眼，PCB产品量价齐升
    2024年，公司实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长36.17%；实现扣非归母净利润6.56亿元，同比增长34.15%。2025Q1，公司实现营业收入12.17亿元，同比增长11.33%；实现归母净利润1.80亿元，同比增加65.61%。公司业绩提升主要原因系业务量提升、产品结构优化以及单价提升等因素。
    Dojo2性能大幅提升，FSD、Optimus、Grok三者需求共振
    Dojo是马斯克于2019年为训练FSD神经网络而自主研发的AI超级运算平台。目前，最新一代Dojo2芯片已进入量产倒计时，性能比第一代提升10倍，算力性能直逼英伟达的Blackwell B200芯片。Dojo2性能大幅提升的主要原因在于优化了Dojo1的核心架构；采用更密集的mesh网络互联架构扩展带宽；模块化规模更大、集成度更高并且采用了台积电最新InFO-SwW封装。具体参数方面，Dojo2单一训练瓦片算力可达1000TOPS，高于B200单芯片的900TOPS。技术工艺方面，特斯拉将整个晶圆当作一个整体，把多颗芯片、电源模组、散热结构直接整合在晶圆上，取消传统封装的基板，让芯片间通过超高密度金属布线直接连接，使信号传输速度倍增。从需求来看，视觉是实现FSD的关键，强大的神经网络需要海量视频数据训练。特斯拉的纯视觉方案，每天会产生1600亿帧的视频数据，这些数据需要逐一进行分析、标记和处理，Dojo能够帮助FSD不断学习新的边缘场景。同时Dojo也适用于同样需要“视觉”的特斯拉机器人。另一方面，xAI近期宣布将在未来五年内部署“相当于5000万颗NVIDIA H100”的AI算力，于田纳西州西南部的孟菲斯扩建Colossus超级计算机。目前，Colossus1超算集群已上线20万颗Hopper架构的H100/H200；Colossus2集群将再增55万颗GB200/GB300节点；首批节点GPU总量将突破100万颗。未来，随着下一代大模型Grok的训练工作持续开展，xAI对算力的需求将快速攀升。我们认为随着Dojo2量产临近，以Dojo为核心打造的AI算力集群有望成为特斯拉FSD系统加速迭代、Optimus机器人研发以及Grok大模型开发的重要基石。
    英伟达AI GPU持续更新，AMD服务器业务取得突破
    在Computex大会上，英伟达发布GB300，GB300NVL72系统将整合72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU，AI性能预计达到GB200NVL72的1.5倍。预计GB300将于25年9月份开始大规模出货。展望2026，英伟达将推出Rubin系列GPU。Rubin系列首次搭载了HBM4内存技术，单卡容量提升至288GB，带宽高达13TB/s，配合第六代NVLink互联技术（带宽3.6TB/s），能够为超大规模AI模型提供了强大的算力支持。集群方案方面，Rubin NVL144机柜集成了144颗Rubin GPU和72颗Grace CPU，总算力达到3.6ExaFLOPS（FP4），专为超算中心和云服务商打造；英伟达计划于2027年推出的Rubin Ultra NVL576，性能跃升至15ExaFLOPS（FP4），瞄准万亿参数规模的AI大模型部署。与此同时，AMD在服务器处理器市场实现了历史性突破，2025年Q1，AMD服务器市场份额达27.2%，较2017年近乎零份额实现飞跃。预计2026年营收占比将首次超越英特尔，市场份额达到50%。在AI服务器方面，AMD推出Instinct MI400系列GPU，能够提供40(FP4)、20(FP8)PetaFLOPS的算力；配置432GB容量的HBM4显存；显存数据带宽可达19.6TB/s；每GPU的横向阵列带宽达300GB/s。在集群方案方面，AMD推出UALink技术，支持1024GPU集群互联；高速I/O接口的速率达到224Gbps。我们认为随着下游厂商对于AI训练+推理的需求保持旺盛，上游AI GPU厂商有望持续受益。
    特斯拉Robotaxi项目进入关键发展期，Dojo算力集群助力智驾“数据-训练-部署”形成闭环
    特斯拉Robotaxi项目正迎来关键发展期，全球扩张计划与技术升级同步推进。奥斯汀作为首个试点城市，自6月启动以来已累计行驶超7000英里，在上下车点动态调整等运营细节上持续优化。同时，Robotaxi服务进一步扩大运行范围，预计最早于8月1日正式上线运行。与此同时，特斯拉正在积极布局欧洲和中国市场，荷兰最近对有监督的完全自动驾驶（FSD）功能予以批准。在技术层面，Robotaxi与FSD系统深度融合。FSD需要Dojo来提供超大规模神经网络训练能力。预计由Dojo2搭建而成的算力集群将进一步提高FSD的训练效率，缩短训练周期，支持Robotaxi项目的快速推进。同时，Robotaxi运营数据将反向输入Dojo训练，形成"数据-训练-部署"闭环。更值得期待的是，明年特斯拉将推出性能更强的Dojo3芯片。我们认为随着特斯拉Robotaxi项目的快速展开，将为相关产业链上的公司带来新的机遇。
    公司深耕汽车PCB，凭借大客户项目经验积极拓展AI服务器、人形机器人等新兴领域
    公司深耕PCB行业多年，以汽车领域为核心并向人工智能、人形机器人等新兴领域拓展。公司产品主要包括高多层硬板，高精密互连HDI，软板（FPC）、软硬结合板（含HDI）和金属基板等。在汽车PCB方面，公司能为下游大客户提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品、辅助驾驶及自动驾驶相关PCB产品。同时，公司基于技术同源发展进入大客户的储能、人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链。在AIPCB方面，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI板的量产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。在新兴领域方面，公司自2020年起配合大客户研发、生产人形机器人PCB产品，目前公司PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。产能方面，公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目。项目分三期开发，其中项目一期对应产能为100万平方米（产能爬坡阶段）；项目二期对应产能为150万平方米（2025年投产）；项目三期对应产能为50万平方米（根据客户订单推进）。预计公司未来总体产能达到700万平方米。客户导入方面，公司凭借与下游大客户在汽车PCB领域深度合作的经历，在大客户自研的超极计算机项目当中成功供货高多层板和HDI板，2023年项目正式量产。根据交易所互动平台信息，公司已进入大客户的Dojo供应链。同时，公司以此为契机加快与其他AI服务器头部客户的对接。目前，公司已成功获得欧洲AI超算客户项目定点并已顺利导入批量交付。此外，公司目前已通过OEM方式进入NVIDIA、AMD的供应链体系。我们认为公司有望凭借在大客户项目里积累的经验，快速拓展至AI服务器、人形机器人业务领域。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为63.78、95.67、115.76亿元，EPS分别为1.24、2.07、2.63元，当前股价对应PE分别为28.0、16.8、13.3倍。在电车智能化、人形机器人以及AI大模型快速发展的背景下，公司绑定科技大客户，未来PCB业务成长空间广阔。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；PCB产品原材料价格波动；市场波动等风险。

公司动态研究报告：深耕塑料精密制造，汽车电子+轻量化双驱动

天龙股份(603266)
    投资要点
    聚焦汽车电子零部件和轻量化结构件
    公司深耕塑料精密制造，拥有“精密模具、注塑、冲压、装配”一站式能力，产品主要覆盖汽车和电工电器两大领域，其中，汽车零部件领域主要涉及汽车电子精密零部件和汽车轻量化结构件。
    未来，公司将继续围绕汽车产业进行布局：1）轻量化方面，重点发展汽车功能门板、车灯、热管理电子冷却风扇等中大型功能类精密塑料零部件，并向部件小总成方向发展，持续提升单车价值；2）汽车电子方面，重点开发新能源汽车三电及智能网联化领域的高度集成化电子产品，如IGBT功能承载模块（不含芯片）、BDU组件、传感器组件、鱼眼类连接器、电子水泵等。目前，电子水泵已稳定供国内外市场，定制化IGBT功能承载模块（不含芯片）实现批量生产，鱼眼类连接器、BDU组件等新产品已获项目定点。
    目前，公司泰国生产基地土建工程已完工，7月份底前大部分设备将到位，部分设备已投产。未来公司将积极争取更多海外订单。
    布局传感器+轻量化，机器人产业协同可期
    公司参股武汉飞恩微电子，后者从事MEMS传感器研发制造，技术积淀深厚，主攻汽车压力传感器，并开拓人形机器人业务线，成功进入手智创新“远游”轮式人形机器人供应链。人形机器人轻量化趋势明确，“以塑代钢”需求加速释放。公司凭借精密模具、复杂注塑及自动化装配的核心优势，结合在汽车与电工电器领域积累的头部客户资源，有望切入机器人市场。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为15.87、19.20、21.58亿元，EPS分别为0.69、0.82、0.97元，当前股价对应PE分别为32.6、27.2、23.0倍，公司深耕塑料精密制造，未来将继续围绕汽车产业进行布局，并有望凭借在轻量化和传感器领域的布局扩大下游应用市场，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、机器人业务拓展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：联接业务爆发式增长，3D打印实现规模突破

华工科技(000988)
    事件
    华工科技发布2025半年度业绩预告：2025年1月1日至2025年6月30日，预计实现归母净利润8.9亿元-9.5亿元，同比增长42.43%-52.03%；预计实现扣非后归母净利润7.03亿元-7.63亿元，同比增长38.54%-50.36%；预计基本每股收益0.89元/股-0.95元/股。
    投资要点
    感知业务和激光+智能制造业务增长迅速，联接业务呈现爆发式增长
    公司2025年上半年预计实现归母净利润同比增长42.43%-52.03%，预计实现扣非后归母净利润同比增长38.54%-50.36%。业绩的显著提升主要得益于公司所聚焦赛道的三大市场主体业务大幅增长。其中，联接业务随着国内互联网及设备厂商算力需求激增，应用于算力中心建设的400G、800G等高速光模块需求快速释放，公司数通业务快速增长，收入和盈利同比大幅增长。感知业务紧抓新能源汽车渗透率创新高和出口增长的机遇，市场占有率进一步提升，PTC加热组件、传感器的销售持续增长。智能制造业务受益于新能源汽车、船舶等行业设备更新及智能制造升级，迎来加速发展期，订单增长较快。
    全球化战略推进，自研800G硅光LPO量产突破
    公司持续推进全球化战略，已在越南、韩国、匈牙利等国布局子公司和产业基地以降低国际贸易风险。受益于海外AI需求爆发式增长，联接业务海外拓展顺利：800G自研硅光LPO模块即将业界首批批量出货；1.6T自研硅光模块已获美、中知名OTT客户送样通知；1.6T ACC/AEC正在美国OTT测试并准备小批量出货。为支撑增长，海外工厂已投产，正提升800G、1.6T量产能力并计划新建4万平厂房，预计800G及以上光模块7月产能达10万只/月，8月提升至20万只/月。
    3D打印智造升级，多领域扩展提速
    公司在3D打印领域实现规模突破，深耕金属增材制造装备。公司与立铠精密合作，成立合资公司，进一步提升在3D增材SLM制造领域技术创新能力，满足市场对高精度、复杂结构金属零部件的量产需求。公司与全球知名终端品牌合作，部分产品已验证通过；与国内头部3C品牌客户合作，产品测试指标表现良好。未来规划在3C电子、通讯零部件、汽车电子、医疗领域进行横向扩展；纵向深耕材料工艺研发，提升效率与成本优势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为158.40、198.18、234.40亿元，EPS分别为1.76、2.18、2.60元，当前股价对应PE分别为27、22、18倍，公司联接业务呈现爆发式增长，在3D打印领域也实现规模突破，后续盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司事件点评报告：营收稳健增长，渠道精耕贡献增量

东鹏饮料(605499)
    事件
    2025年7月25日，东鹏饮料发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收107.37亿元（同增36%），归母净利润23.75亿元（同增37%），扣非净利润22.70亿元（同增33%）。其中2025Q2总营收58.89亿元（同增34%），归母净利润13.95亿元（同增31%），扣非净利润13.12亿元（同增21%）。
    投资要点
    营收稳健增长，费率保持稳定
    2025H1公司营收稳健增长，主要系公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及补水啦等新品销量增长；2025H1毛利率同增1pct至45.15%，主要系原料价格下降；销售费用率/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.05pct至15.66%/2.41%，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，增加销售人员、冰柜投放以及广告宣传费所致；净利率同增0.1pct至22.12%。
    电解质饮料增速亮眼，渠道精耕贡献增量
    分产品看，2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同增22%/214%/66%至83.61/14.93/8.77亿元，其中电解质饮料销量同比大增227%，表现亮眼，主要系公司补水啦产品凭借大包装性价比策略与多场景渗透实现快速放量，形成第二曲线。分渠道看，2025H1经销/线上/重客及其他渠道收入分别同增35%/54%/44%至91.88/2.90/12.53亿元，公司构建起覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，经销商超3200家，终端网点逾420万家。分区域看，2025H1广东/华北区域收入分别同增21%/73%至25.46/17.08亿元，广东区域作为大本营在高基数下增速仍超20%，华北市场拓展成效显著，各区受益于渠道拓展与新品扩张，均实现高速增长。
    盈利预测
    公司延续一贯增势，以半年超百亿的营收印证其全国化+多品类发展战略的高成长性与可持续性，随着渠道深耕优化与多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为35/27/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

公司动态研究报告：能源运营领航，压气储能全覆盖

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    双碳政策驱动行业变革，公司压气储能全覆盖
    我国连续出台多项政策，推动能源绿色低碳转型，包括《中华人民共和国能源法》确立碳排放双控新机制、《加快构建新型电力系统行动方案》推动电力系统升级，以及节能降碳专项行动方案等，为能源装备行业带来结构性机遇。传统工业领域的节能改造需求持续释放，新型储能、智慧能源等新兴市场快速成长。公司凭借"能源互联岛"系统解决方案的核心竞争力，具备了从中温到高温、从小型10MW到大型660MW不同工况要求压气储能核心设备设计制造能力，实现了大中小规模压气储能领域的全覆盖，有望在工业节能、新能源装备等领域获得更大市场份额，实现高质量发展。
    能源运营驱动增长，高端装备持续突破
    2024年能源基础设施运营业务收入占比达38.65%，近五年复合增长率19.48%，成为核心增长动力。能量转换设备收入同比增长3.72%，技术上取得重大突破，全球首套300MW压气储能压缩机组并网成功，海上平台天然气压缩机组打破国外垄断，硝酸五合一机组、丙烷脱氢轴流压缩机填补国内空白。同时市场拓展，签订国内首套硝酸五合一机组、全球煤制活性炭EPC项目、海外空分压缩机组等18项里程碑订单。2024年签订某用户160万吨/年重劣质油加氢项目，该项目是公司石化领域重要EPC总包项目；签订某公司矿热炉维保项目，是公司目前重要维保项目，已在高端装备领域实现多项里程碑。
    研发与国际化双轮驱动
    公司2024年研发投入达4.16亿元，同比增长50.43%，完成154项研发项目，累计获得授权专利699件，主导制定国家标准51项。技术成果加速转化：300MW压气储能机组获评“能源行业十大科技创新成果”，“复杂高酸TRT装置”摘得机械工业科学技术二等奖。国际化战略深化，海外收入10.63亿元，同比增长8.07%，突破多项重大订单。品牌价值显著提升，三度蝉联“制造业单项冠军”并入选国务院国资委“中央企新型储能创新联合体”。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为112.17、123.33、136.88亿元，EPS分别为0.66、0.73、0.81元，当前股价对应PE分别为13.7、12.4、11.2倍，考虑公司能源互联岛解决方案稳步推进，能源基础设施运营业务驱动业绩增长，研发实力较强，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    有效需求不足风险；市场竞争加剧风险；盈利能力减弱风险；能源结构变革和可持续发展风险；增量市场投资及建设需求减少风险。

公司事件点评报告：毛利率逐季度提升，进一步扩产海外产能

中际旭创(300308)
    事件
    中际旭创发布2025年半年度业绩预告：预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为36亿元-44亿元，同比增长52.64%-86.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35.9亿元-43.9亿元，同比增长53.89%-88.18%。
    投资要点
    净利润同比环比均较快增长，毛利率延续逐季度提升趋势
    2025年上半年，作为主力光模块供应商，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长。毛利率延续了逐遂季度提升的趋势，Q2毛利率相较Q1有较大提升，主要得益于800G等高速光模块的占比提升、良率提高、设计改进等因素。在AI基础设施建设、CSP客户较强的资本开支及其ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求之下，整体行业保持高景气度，公司有望持续受益于行业需求增长。
    硅光模块优势明显，将进一步提升企业利润表现
    Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例、良率提升以及产品结构变化的影响，未来有望进一步提升。2025年下半年到2026年预计硅光占比进一步提升，不仅在800G上加快了硅光的导入，1.6T上也加大了硅光方案的投入。硅光方案在发射端和接收端都有较高的集成度，能替代部分原先的分离器件，CW激光器也具有更强的性价比优势，未来预计随着硅光方案的优势近一步显现，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。
    积极加速客户多元化，海外布局产能满足北美订单
    公司积极加速客户多元化，寻找更多海外和国内的算力基础设施方面新客户，并通过自身有特色的技术和产品和大规模交付能力提升产品市占率。公司在泰国厂运营多年已有很好基础，泰国工厂生产效率与国内基本齐平。一季度公司在泰国厂出货比例已提升至较高水平，预计二季度从泰国厂出货量能全面满足北美客户订单需求，未来将在泰国进一步扩充产能。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为364.30、485.47、591.01亿元，EPS分别为8.23、10.82、13.13元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，上调至“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司事件点评报告：800G需求爆发驱动业绩高增，技术领先夯实成长动能

新易盛(300502)
    事件
    新易盛发布2025半年度业绩预告：2025年1月1日至2025年6月30日，预计实现归母净利润37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%；预计实现扣非后归母净利润36.91亿元-41.91亿元，同比增长326.84%-384.66%。
    投资要点
    AI算力投资驱动业绩爆发式增长，产品结构优化显著
    公司2025年上半年预计实现归母净利润37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%；预计实现扣非归母净利润36.91亿元-41.91亿元，同比增长326.84%-384.66%。业绩的显著提升主要得益于人工智能相关算力投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求持续增加。上半年全球人工智能算力基础设施建设持续加码，在AI算力与数据中心基础设施建设方面形成支出高峰，拉动高性能光模块产品需求。
    泰国产能规模化释放，供应链韧性构筑交付壁垒
    新易盛泰国工厂一期自2023年上半年投入运营以来持续高效运转，二期于2025年初正式投产后快速释放产能，重点聚焦1.6T模块量产，目前处在持续扩产阶段。泰国工厂是公司全球化战略的核心环节，根据市场需求持续优化产能规划，建成后预计提升在海外市场的产品交付能力，为北美云厂商AI算力基建需求提供强韧的供应保障。
    技术迭代引领行业变革，下一代布局抢占战略高地
    公司在光模块技术前沿持续突破，已成功推出业界领先的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线。公司800G产品在客户端取得较好进展，2024年下半年逐渐上量，预计2025年将成为公司销售收入中重要的组成部分。1.6T产品进展顺利，将在2025年下半年逐渐起量。公司积极投入下一代技术研发，公司从2017年投资Alpine开始参与硅光的布局，在CPO技术领域也已有布局，当未来CPO形成生态系统时，公司有望在CPO相关产品的竞争中占得一席之地。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为221.46、319.13、408.55亿元，EPS分别为8.47、11.99、15.16元，当前股价对应PE分别为22、15、12倍，公司客户和产品结构不断优化，作为高速数通光模块领先厂商，公司盈利能力有望进一步提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司动态研究报告：全球AI算力需求进一步上升，中高端PCB厂商开启第二增长曲线

万源通(920060)
    公司业绩稳步增长，受益于行业景气上行
    2024年，公司实现营收10.43亿元，同比增长5.96%；归母净利润1.23亿元，同比增长4.45%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长5.73%；25Q1，公司实现营收2.42亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.28亿元，同比下降5.12%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长0.8%。公司身处PCB行业，业绩受益于行业整体景气度上行。
    英伟达AI服务器持续迭代升级，AIPCB需求旺盛
    近年来，随着AI大模型迭代加速和应用场景不断拓宽，AI算力供不应求，在全球范围内掀起AI算力基础建设的热潮。根据TrendForce数据显示，2024年全球AI服务器出货量达198万台；2025年，全球AI服务器出货量有望达到246万台，同比增长24.3%。从全球范围来看，目前英伟达的AI服务器（B系列/H系列）在全球占据主导地位。英伟达GB200服务器已于今年二季度开始放量；预计GB300将于三季度末开始出货。性能方面，GB300NVL72系统，将连接72颗BlackwellUltraGPU与36颗GraceCPU，AI性能将达到GB200NVL72的1.5倍。从下游的需求来看，Tier1的大型CSP厂商对大模型训练需求持续火热。预计四季度开始GB300将进入放量阶段。具体来看，GB300采用UBB+OAM架构，将CPU直接贴装于UBB，GPU通过插槽与OAM模块连接，推动高多层板的需求大幅提升。GB300的UBB和交换托盘将采用22层高多层板，单机价值量较GB200提升40%-50%。同时，OAM模块将采用五阶的HDI板。中国市场方面，2025年7月15日，英伟达CEO黄仁勋在北京宣布，美国政府已批准H20芯片恢复对华销售，相较于H100,H20的GPU核心数量减少41%，性能降低28%。H20虽无法满足万亿级大模型训练需求，但整体性能略高于910B。此外，英伟达基于Blackwell架构，推出B30芯片，性能大约为H20的75%水平，定价预计落在6500至8000美元之间，较H20的1万至1.2万美元价格区间大幅下调。B30构建的AI算力系统方案在性能和成本上具有明显的优势，更适合用于中小型企业的AI训练与推理，能够为中国广泛的用户群体提供更经济的计算选项。中国市场需求旺盛，2024年字节和腾讯分别订购了大约23万颗英伟达芯片，购买量仅次于采购了48.5万颗芯片的微软。同时，B30集群方案一经推出，仅在6月下旬，英伟达便接到了数十万张订单，合同总金额约达10亿美元，并计划于8月启动首批交付。我们认为随着AI服务器不断地迭代升级以及中国市场AI训练与推理需求持续提升，AIPCB作为AI服务器内部电子元件的载体，需求将持续边际向好。
    前瞻布局高多层板、HDI板，具备高端PCB量产能力的厂商有望切入下游大厂
    公司专注于印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖单面板、双面板、多层板和HDI板等。目前，公司能够生产多层板（12-24层）、金属基板印制电路板以及高频高速印制电路板等高毛利PCB产品。产品结构方面，公司多层板占比从2021年24.98%提升至2024年的41.34%，产品结构持续向高层数、高毛利的产品升级。公司多层板产品毛利率达到29.5%。在下游高端服务器市场，公司已有产品导入BBU辅助性电源应用模块以及光通信模块等。研发方面，公司研发方向主要包括超厚铜产品快速印刷技术、高多层（30层）板的PCB加工技术以及前瞻布局HDI板填孔平整度技术等。产能方面，2024年，公司具备单面板产能143万平方米（产能利用率68.36%）；双面板/多层板产能110万平方米（产能利用率91.73%），高毛利的中高端PCB产能接近饱和。此外，公司投资2.56亿元扩建50万平方米/年多层板产能，预计2026年投产，产能打满可贡献3.3亿元/年营收和2700万元利润。下游客户方面，公司下游客户包括台达集团、新普、LG集团、群光电子等。我们认为随着下游AI服务器的需求保持旺盛，公司不断突破中高端PCB板技术，高多层PCB产品有望导入下游大厂AI服务器。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为15.03、28.13、33.76亿元，EPS分别为1.32、2.63、3.32元，当前股价对应PE分别为28.6、14.4、11.4倍，我们认为随着公司中高端的多层板产品导入下游大厂，公司盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    中高端PCB产品出货不及预期，高多层板研发进度不及预期，募投项目产能建设进度不及预期。

公司事件点评报告：净利润稳步提升，市场化改革持续推进

柳工(000528)
    事件
    柳工于2025年7月11日发布2025年半年度业绩预告，预计2025年半年度将实现归母净利润11.8亿元-12.8亿元，比2024年同期增长20%-30%，预计2025年半年度实现扣非归母净利润10.9亿元-11.9亿元，比2024年同期增长21%-32%。
    投资要点
    国内外双轮驱动，业绩稳健攀升
    2025年上半年，公司延续良好发展态势，预计实现归母净利润11.80亿-12.79亿元，同比增长20%-30%，展现出较强的盈利能力。在国内市场，受益于设备更新政策红利及行业需求回暖，公司土方机械业务增速领跑行业，充分把握了市场机遇。与此同时，面对海外市场的复杂环境，公司积极优化全球布局，凭借"全面国际化"战略的深入推进，在欧洲及新兴市场实现高质量增长，有效对冲了部分区域的市场波动。通过国内国际业务的协同发展，公司整体经营质量持续提升，为全年业绩增长奠定了坚实基础。
    管理层换届不影响市场化改革，常态化激励驱动长期发展
    柳工董事会换届并未影响公司既定战略，公司战略方向与市场化经营机制保持连贯，预计管理层将遵循既定经营主线，持续提升盈利能力和股东回报，大股东与上市公司的协同效应将进一步强化。2023年期权激励首期即将解锁，2024年业绩指标超额完成，同时公司已通过两期回购为后续激励储备资源。未来将结合监管要求与市场环境，动态优化激励方案。预计公司通过市场化薪酬与股权激励的双轨机制，将持续激发核心团队效能，推动业绩稳步增长。
    海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著
    2024年公司海外业务实现营业收入137.6亿元，同比增长20.05%，占总营收比重达45.77%。海外销量增速跑赢行业22个百分点，海外毛利率同比提升1.51个百分点。柳工目前在印度、巴西、阿根廷、印尼等多处海外制造基地运行良好，配合欧美等地的研发中心，形成了较为完善的全球产业布局，海外业务已从单纯的产品出口升级为深度国际化经营。海外业务不仅成为公司业绩增长的主要动力，更有效对冲了国内市场的周期性波动，展现出较强的抗风险能力。未来随着全球化布局的持续深化，海外业务有望进一步提升公司业绩增长空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经贸摩擦加剧风险；原材料价格波动风险；汇率大幅波动风险；宏观经济、政策和工程机械市场波动风险；海外国家实行贸易保护措施风险。

公司事件点评报告：业绩高速增长，自有品牌放量

若羽臣(003010)
    事件
    2025年7月14日，若羽臣发布2025年半年度业绩预告。
    投资要点
    业绩高速增长，自有品牌放量
    公司预计2025H1归母净利润0.63-0.78亿元（同增62%-100%），扣非净利润0.60-0.75亿元（同增58%-97%）。其中2025Q2归母净利润0.36-0.51亿元（同增36%-94%），扣非净利润0.35-0.50亿元（同增35%-92%）。公司自有品牌战略价值凸显，绽家大单品香氛洗衣液持续放量，驱动业绩高速增长。公司深耕既有品牌全链路运营，以精细化能力撬动全渠道增量，引进新的品牌管理合作伙伴，为合作品牌注入增长动能，实现双赢扩张。
    绽家品牌心智持续强化，斐萃起量快速成长
    公司自有品牌发展提速，其中，绽家凭借差异化优势实现多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名，2025Q1全渠道销售同增150%，上半年抖音GMV同增458%；后续公司将进一步强化品牌心智，加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，发力衣物柔顺剂等细分高潜品类，抢占市场高增红利；斐萃自2024年9月上线以来迅速放量，2025Q1位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜TOP1，5月全新推出独家原料红宝石油产品，并进一步建立以红宝石油为核心的新品牌VitaOcean。当前斐萃系列已布局SKU达7款，预计年内将扩充至10款，随着产品矩阵不断丰富、品牌心智建设推进，斐萃有望打造公司第二增长极。
    盈利预测
    公司作为国内头部品牌运营管理公司，近年接连成功孵化两大自有品牌，绽家定位差异化高端香氛家清，斐萃聚焦口服抗衰并推出高潜力品类红宝石油，随着品牌建设与市场拓展推进，公司业绩有望保持高速增长。根据2025年半年度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，当前股价对应PE分别为67/43/32倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、自有品牌推广不及预期、新品研发不及预期等。

公司动态研究报告：销售规模持续增长，前瞻布局机器人线缆

万马股份(002276)
    投资要点
    专注电线电缆，销售规模持续增长
    2024年公司实现营业收入177.61亿元，同比增长17.46%，其中，电力产品/高分子材料/通信产品三大板块的营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，分别同比变动32.3%/6.4%/-42.4%，实现归母净利润3.41亿元，同比减少38.57%，主要是受市场竞争加剧及铜价上涨影响；2025Q1公司实现营业收入39.70亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长23.05%。
    高分子材料市场份额提升，产能继续扩张
    2024年公司高分子超高压绝缘料业务产品发出量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55万吨，国内市占率已由2021年的约15%提升至目前的约20%，同时，随着国际化战略深入推进，公司海外市场销量持续增加。
    公司高分子超高压绝缘料一期项目（年产能2万吨）+二期项目（年产能2万吨）均已投产，三期项目将于2025年逐步投产，满产后产能合计将达6万吨，板块收入规模和盈利能力有望再提升。
    前瞻布局机器人线缆，实现批量交付
    公司2016年成立机器人智能装备事业部，2017年设立专项机器人电缆实验室，并于2018获得了德国莱茵TUV授权。2018年起，公司陆续与汇川技术、美的库卡、杭可科技、先导智能等企业展开合作，推动机器人线缆在工业机器人及智能装备中的应用；2021年，公司机器人电缆成功应用于国际机器人四大家族之一的KUKA，开始批量交货，进一步巩固了市场地位，2024年公司成为KUKA在中国地区最大的机器人电缆供应商，实现机器人电缆进口替代。
    目前，公司机器人电缆不仅成熟应用于工业机器人领域，还成功进入新兴的人形机器人和机器狗等领域，产品也从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束，并实现批量交付。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为206.29、240.68、281.33亿元，EPS分别为0.53、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为27.6、22.3、17.8倍，公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    线缆需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：二代产品携手兆威，股权激励绑定核心研发团队

福莱新材(605488)
    事件
    2025年6月5日，福莱新材举办第二代电子皮肤产品新品发布会。
    2025年7月5日，兆威机电召开“灵巧新境界”发布会，重磅推出ZWHAND新一代灵巧手。福莱新材作为新一代灵巧手触觉领域核心供应商，与兆威机电签署了灵巧手战略合作备忘录。
    2025年7月11日，福莱新材发布新一届股权激励方案草案及名单。
    投资要点
    二代电子皮肤全面进化升级
    公司于2025年6月5日发布了第二代柔性传感器产品，核心突破体现在三个维度：
    1.真柔性全曲面：公司将柔性表面材料融入传感器业务，二代柔性传感器能够完美贴合各种复杂曲面，突破了传统半柔性或平面传感器的物理限制，可以完整部署于指尖、指腹、手心、手背等关键区域，达成全域触觉感知，确保识别可靠性和精准度。
    2.多物理模态集成：二代产品集成力觉、滑觉、接近觉等多物理模态，实现从单一触觉向复合感知的技术跨越。
    3.三维力：二代产品能够精准捕捉和解析多方向的作用力，包括垂直力和剪切力等，感知力的大小和方向信息，使灵巧手抓握更稳固、更精准。
    此外，在识别精度方面，二代产品感知精度小于0.1N，采样频率可到达100Hz以上，满足超高灵敏度和高频率响应需求。在耐用性方面，产品稳定工作周期大于等于100万次。
    公司携手兆威共创新一代灵巧手
    ZWHAND是兆威机电旗下的仿生灵巧手品牌，本次发布会中新一代仿生灵巧手DM17和LM06系列同步发布和发售，进一步走向C端客户。公司作为电子皮肤领域的领先企业，本次与兆威机电强强联合。公司第二代柔性传感器产品即应用于ZWHAND新一代灵巧手，为其提供全曲面、真柔性、多模态感知的触觉解决方案。公司与兆威机电的合作标志着公司柔性传感器产品在客户层面的新突破，同时也展现出公司强大的产业化和量产落地能力。
    股权激励方案落地，电子皮肤批量供货
    公司新一届股权激励方案涉及授予限制性股票242.7万股，价格为每股15.64元，激励对象涉及103位核心骨干员工，其中多名研发人员在列。激励对象名单中包含两位外籍人士，CHEN SHUTING（公司首席科学家）和LIEW WENG HENG（公司新引进的算法专家），两人均为公司柔性传感器业务核心技术人员。在电子皮肤行业加速扩容、人才紧缺的背景下，公司通过本次“金手铐”方案，与核心研发团队深度绑定、共享成果。确保公司技术领先、科研团队稳定的同时，彰显了公司对未来发展的信心。目前公司正在批量供货电子皮肤，客户涵盖兆威机电旗下ZWHAND等。电子皮肤产品送样工作进展加速，送样对象覆盖行业内多家头部厂商。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、1.56、2.19亿元，当前股价对应PE分别为72.9、57.6、41.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业需求不及预期；行业竞争加剧；柔性传感器产业化不及预期；柔性传感器下游验证不及预期；公司项目建设不及预期；股权激励进展低于预期风险。

公司事件点评报告：铁路投资高景气驱动，业绩稳步兑现

中国中车(601766)
    事件
    中国中车于2025年7月11日发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度将实现归母净利润67.22亿元—75.62亿元，与上年同期相比，将增加25.21亿元—33.61亿元，同比增长60%-80%。预计2025年半年度实现扣非归母净利润62.16亿元－70.56亿元，与上年同期相比，将增长28.56亿元－36.96亿元，同比增长85%-110%。
    投资要点
    铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期
    铁路运输行业整体保持较高景气度。2025年，全年旅客计划发送量、货物计划发送量分别同比增长4.9%和1.1%，2025年春运累计客流量同比增长6.1%，投产新线2600公里，铁路运输继续保持向好态势，短期对铁路装备的需求构成有力支撑。同时动车组维保需求大量释放，中国中车动车组新车和维修订单均实现高增。2024年公司新签动车组销售订单602亿元，同比增长162.48%；动车组维修订单454亿元，同比增长523.93%，基于行业高景气度，预计铁路装备板块有望延续强势增长。
    业务结构优化，新产业+海外市场贡献增量
    公司的新产业板块除轨道交通零部件之外，已形成以清洁能源装备为核心业务的重要增长极，2024年公司新产业实现收入863亿元，连续多年保持增长，其中清洁能源装备业务增长较快，新签订单额也取得了较好增长，为2025年该板块的经营业绩奠定了良好基础。当前全球轨道交通行业回暖，呈稳步增长态势，同时各国加快推动绿色低碳发展、国家对高端装备“走出去”的政策支持，都为中车“双赛道双集群”产业“走出去”带来机会。从新签订单目标上看，公司2025年国际业务新签订单也预计在2024年基础上有所增长。
    费用优化驱动公司盈利高增
    2025年第一季度，公司业绩表现较好，营业收入达486.71亿元，同比增长51.23%，归母净利润提升至30.53亿元，同比增速高达202.79%，展现出强劲的利润高增态势。利润大增的核心驱动力来源于铁路装备业务的显著增长，尤其是动车组和货车收入的增加，该业务收入同比大幅提升93.63%，成为拉动整体盈利的核心引擎。通过有效的费用管控，2025第一季度的销售、管理和研发费用率从2024年第一季度的4.62%、8.72%、7.58%下降至2.28%、6.45%、6.38%，成功推动净利率提升，进一步增强了盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为2667.94、2833.67、2997.09亿元，EPS分别为0.47、0.52、0.56元，当前股价对应PE分别为15.8、14.5、13.3倍，考虑公司业绩释放良好，订单兑现能力较强，业务结构实现进一步优化，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    境外经营不及预期风险；铁路投资下滑风险；汇率大幅波动风险；产业结构调整风险；技术更新迭代风险；市场竞争加剧风险；战略调整风险；产品质量风险。

公司动态研究报告：新能源与智能制造双轮驱动，多领域业务稳步扩张

热威股份(603075)
    投资要点
    政策驱动绿色智造升级，新能源汽车高增速带动电热需求扩展
    工业和信息化部等七部门于2024年3月发布《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年工业设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，为工业电热元件应用提供增量空间。2024年中国新能源汽车产销量分别达到1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车渗透率达到40.9%，推动车用热管理零部件需求持续增长。公司作为新能源汽车热管理系统的一级供应商，依托厚膜、电热管等多种加热技术路线，积极响应绿色低碳趋势，逐步扩大在下游客户的应用覆盖。
    新能源车业务快速放量，客户结构持续优化支撑订单稳定性
    2024年公司新能源车电热元件收入1.57亿元，同比增长28.95%，毛利率为31.61%，对整体业绩增长形成积极拉动。分产品来看，新能源车电热元件生产量达305万支，同比增长90.63%，出货量252万支，同比增长45.66%，体现订单需求释放与交付能力提升。公司已与博格华纳、海信三电、法雷奥、马瑞利等多家全球知名客户深化合作，泰国工厂通过VDE及关键客户审核，具备批量生产条件，有助于拓展海外市场份额，客户结构逐步向国际化与多元化延伸。
    产能布局与柔性制造持续完善，盈利能力保持稳步提升
    热威股份在浙江、泰国等地构建多基地产能布局，依托柔性制造和自动化改造，实现复杂定制化产品的交付能力。2024年公司电热元器件业务毛利率提升至30.72%，较2023年增加0.7个百分点，归母净利润同比增长19.90%，盈利水平稳步提升。2025年第一季度，公司营业收入4.54亿元，同比增长8.56%；归母净利润6,882万元，同比增长20.54%；经营活动现金流净额同比增长426.8%，反映订单交付进度与回款效率改善。公司持续推进产线精益管理和费用控制，为后续业务扩张和盈利能力优化奠定基础。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为21.22、23.40、25.54亿元，EPS分别为0.90、1.04、1.17元，当前股价对应PE分别为23.5、20.2、18.0倍。考虑公司电热元件业务发展前景较好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；毛利率波动风险；民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险；境外业务风险；商誉减值风险；存货跌价风险；汇率波动风险；募投项目风险；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：业绩增长恢复，关注GLP-1的对外授权

众生药业(002317)
    事件
    众生药业发布公告：预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润较2024年同期增长94.49%～140.25%。
    投资要点
    集采影响逐步落地，非经常因素影响减少
    公司2025年上半年净利1.7-2.1亿元，同比增长94.49%–140.25%，主要原因是2024年同期非经常性损益项目的影响。扣非净利预计增长3.64%–26.67%，复方血栓通胶囊在2024年已在全国多省完成执行，业绩影响逐步减弱。
    流感新药获批，未来有望逐步贡献新增长点
    5月23日公司一类创新药物昂拉地韦片正式批准上市，昂拉地韦片全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，适用于成人单纯性甲型流感患者的治疗。昂拉地韦片也是国内唯一一个与奥司他韦头对头开展三期临床试验并获批上市的抗流感药物，昂拉地韦组在中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%。昂拉地韦片预计将参加2025年医保谈判，针对儿童开发的昂拉地韦颗粒，二期临床试验结果理想，未来昂拉地韦系列有望成为公司新的业绩增长点。
    GLP-1双靶点药物三期临床推进迅速
    RAY1225注射液是公司自主研发的GLP-1/GIP双重受体激动剂，其减重、降糖和改善心脏-肾-代谢指标结果已在美国ADA大会发布，目前正快速推进国内肥胖/超重的三期临床，首例患者已入组，项目推进迅速。RAY1225为双周制剂，其24周用药治疗数据，6mg和9mg体重较基线变化百分比≥5%和≥10%的减重达标率数值上均高于替尔泊肽，存在出海潜力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为27.12、29.97、32.90亿元，EPS分别为0.39、0.49、0.60元，当前股价对应PE分别为40.9、32.7、26.5倍，RAY1225具备出海授权潜力，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    创新药对外授权的不确定性，创新药临床失败的风险，脑栓通集采风险。

公司事件点评报告：利润持续释放，加速新品布局

莲花控股(600186)
    事件
    2025年7月11日，莲花控股发布2025年半年度业绩预告。
    投资要点
    成本红利持续释放，盈利能力优化
    公司预计实现2025H1归母净利润1.60-1.70亿元（同增59%-69%），扣非归母净利润1.62-1.72亿元（同增59%-69%），其中2025Q2归母净利润0.59-0.69亿元（同增14%-34%），扣非归母净利润0.62-0.72亿元（同增16%-35%）。
    味精延续增势，新品加大布局力度
    主业来看，味精成本保持下行趋势，商超家庭装增长贡献主要动力。新品中，松茸鲜、特级酿造酱油、复合调味料等产品2025H1收入同比增长均超过100%，公司新推出红豆薏米水、桂圆红枣水等产品布局健康水赛道，后续临近饮料旺季，预计结合数字化营销与渠道渗透优势，水业有望贡献新增长点。算力业务来看，2025Q2延续一季度增速，其中AI应用领域发展加速，公司后续有望通过轻资产运营实现利润优化。
    盈利预测
    公司持续进行内部营销改革，品牌认知度优化，随着经销渠道下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，且成本低位下盈利能力持续释放，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据半年度业绩预告，我们调整2025-2027年EPS分别为0.18/0.24/0.30（前值为0.22/0.29/0.36元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：激励计划彰显信心，渠道优化效果初显

迪阿股份(301177)
    事件
    2025年7月11日，迪阿股份发布2025年限制性股票激励计划（草案）。
    投资要点
    发布激励计划，彰显发展信心
    公司拟授予股票权益合计不超过90.19万股，约占总股本0.23%；其中首次授予72.28万股，约占总股本0.18%，预留授予权益17.92万股，约占总股本0.04%。本激励计划授予价格为15.12元/股，首次授予激励对象不超过27人，包括公司（含子公司）董事、高管、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。业绩考核方面，以2024年为基数：首次授予部分需满足2025-2028年营收增长率分别超10%/20%/33%/46%，且扣非净利润分别超0.36/1.00/1.50/2.00亿元；预留权益部分需满足2026-2028年营收增长率超20%/33%/46%，或扣非净利润超1.00/1.50/2.00亿元。预计首次授予权益2025-2029年费用摊销分别为226.66/437.78/234.72/121.40/40.43万元。本次激励计划涵盖公司研发、品牌、运营等多个业务模块核心人员，能够起到积极示范与带动效应，彰显公司未来长远发展的信心。
    门店优化持续推进，线上直营逆势高增
    今年以来天然钻石价格降幅有所收窄，公司持续推进店效提升与渠道调整，重点布局头部商场，淘汰低效冗余店设，并对店面形象、消费体验及商品结构全方位升级。2024年针对中腰部商场十余家门店优化试点成效显著，7-8家平均业绩增长超50%，2025年计划将优化方案推广至剩余100多家同类型门店，成果预计将于Q2、Q3显化。线上直营渠道受益于市场开拓及精准营销，官网用户注册量持续增加，预计后续将延续快速增长态势。
    盈利预测
    公司深耕高端钻戒及珠宝行业，面对终端需求短期萎靡影响，积极优化渠道结构，聚焦门店运营降本增效，2025Q1收入缺口企稳，同店稳步回升，目前渠道调整基本完成，随着调改成效显化、毛利率企稳，利润端有望企稳回升，同时公司布局黄金镶嵌品类第二曲线，有望贡献业绩增量，实现困境反转。预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.51/0.66元，当前股价对应PE分别为72/56/43倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争风险、消费复苏不及预期、门店优化不及预期。

公司事件点评报告：业绩高增符合预期，全国化多品类战略成效显著

东鹏饮料(605499)
    事件
    2025年7月11日，东鹏饮料发布2025年半年度业绩预增公告。
    投资要点
    业绩延续高增态势，全国化战略推进
    2025H1总营收106.30-108.40亿元（同增35%-38%），业绩延续高增态势，主要得益于公司全国化战略的持续推进以及渠道精细化运营，归母净利润23.10-24.50亿元（同增33%-42%），扣非净利润22.20-23.60亿元（同增30%-38%）。其中2025Q2总营收57.82-59.92亿元（同增32%-36%），归母净利润13.30-14.70亿元（同增25%-38%），扣非净利润12.61-14.01亿元（同增17%-29%），利润增速放缓主要系二季度加大冰冻化投入带来销售费用增加所致，短期费用确认节奏影响利润表现，预计全年费用率保持平稳。
    渠道深耕巩固基本盘，品类扩充打造新增长点
    渠道方面，公司保持市场精耕细作，加速推动全国销售网络建设，大力投入冰冻化建设，加强冰柜投放与货架优化，提高全品项产品曝光率，拉动终端动销。产品方面，在大单品稳步增长下，第二曲线补水啦凭借大包装性价比策略与多场景渗透实现快速放量，近日进一步推出无糖型东鹏特饮，强化健康标签。目前，公司已形成能量饮料和电解质饮料双引擎，茶饮料、咖啡饮料、果蔬汁、植物蛋白类饮料等多品类覆盖的产品矩阵，随着多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。
    盈利预测
    公司延续一贯增势，以半年超百亿的营收印证其全国化+多品类发展战略的高成长性与可持续性，随着渠道深耕优化与多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计2025-2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

公司动态研究报告：海外算力建设热度持续火爆，国产AI PCB龙头厂商业绩高增

胜宏科技(300476)
    投资要点
    公司业绩增长显著，AI PCB订单饱满
    2025Q1，公司实现总营业收入43.12亿元，同比增长80.31%；实现归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%。公司业绩双增的主要原因系公司前瞻布局AI PCB领域，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，驱动公司高价值量产品的订单规模急速上升，盈利能力进一步增强。根据公司预测，2025年Q2公司净利润环比增长不低于30%，2025年H1公司净利润同比增长超360%。
    下游AI算力建设力度持续加大，具有量产能力且通过验证的AI PCB厂商显著受益
    受益于下游生成式AI的催化，市场对于AI服务器的需求大幅提升，英伟达作为AI算力全球龙头于近期市值突破4万亿美元。根据Bernstein的数据，预计在2025年第三季度，GB200机架的出货量达到10000台，GB300预计2025年第四季度出货量为数千台，预计2025年全年GB200NVL72总出货量将超过27000台。AI算力投资火热，海外CSP大厂资本开支持续高增。AI数据中心是下游大厂最重要的投资方向。根据Visible Alpha数据，2025年海外主要云服务厂商CSP，包括META、谷歌、微软、亚马逊、甲骨文的资本开支总额或达到2802亿美元，同比增长34%，并且2026年有望持续保持高位。目前，META、谷歌、亚马逊等纷纷推出自研ASIC服务器，试图构建自身的算力护城河。从AI服务器的角度来看，2025年，全球AI服务器市场规模有望达到2980亿美元，同比增长72%。PCB作为AI服务器的基石，被大量地运用于CPU板卡组、GPU板卡组、交换板卡、电源背板、硬盘背板、网卡等核心部分。相较于传统服务器，AI服务器对于PCB在两方面提出更高的要求：1）PCB板层数提升，从传统服务器的12-16层提升至24-40层，需满足高速信号传输及散热需求；2）材料升级，需采用高频高速材料（PTFE混压板）以降低信号损耗。因此，越来越多的高多层PCB和HDI被用于AI服务器。其中，HDI是未来5年增速最快的PCB品类。根据Prismark预计，2023-2028年HDI的CAGR将达到16.3%。我们认为随着下游AI算力建设力度的持续加大，中游具备AI PCB板（高多层+HDI）量产能力且通过验证的厂商是这一轮AI浪潮下明显的受益者。
    PCB品类全覆盖，AI PCB产品份额领先
    公司主要产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI等）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板），产品被广泛应用于于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。公司以市场需求为核心指引，围绕“CPU、GPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局。紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新一代通信技术等前沿领域，攻克PCIe6、Oak stream平台、800G/1.6T等高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题。目前，公司实现PCB全品类覆盖(PTH、HDI、FPC、软硬结合板Rigid Flex、FPCA、PCBA等)；具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密板软硬结合板Rigid Flex、10层高精密FPC/FPCA(线宽25um)的量产能力，78层TLPS研发制造能力；公司的PCB产品在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先。研发投入方面，2024年公司累计研发投入4.5亿元。公司已实现6阶24层HDI产品与32层高多的批量化作业，并加速布局下一代10阶30层HDI产品的研发认证；已实现800G交换机产品的批量化作业，1.6T光模块已实现产业化作业；已实现AI PC/AI手机产品的批量化作业。公司的PCB品类全方位覆盖下游主流应用领域。同时，公司的研发进展领先，技术处于行业领先地位。我们认为胜宏科技有望持续受益于下游AI、通信、消费电子、汽车电子等多领域的发展，公司业绩有望保持高增。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为194.24、251.54、302.13亿元，EPS分别为5.44、7.40、9.13元，当前股价对应PE分别为26.7、19.6、15.9倍，我们认为随着海外CSP厂商持续扩大资本开支投入AI算力建设，公司绑定下游大客户，AIPCB产品在下游AI数据中心应用领域的市场份额全球领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    AI PCB出货不及预期，海外CSP厂商资本开支不及预期，公

公司事件点评报告：业绩延续高增，产品渠道双轮驱动

有友食品(603697)
    事件
    2025年7月11日，有友食品发布2025年半年度业绩预告。
    投资要点
    低基数下业绩快速增长，利润持续释放
    2025H1总营收7.46-7.98亿（同增41%-51%），归母净利润1.05-1.12亿元（同增38%-48%），扣非净利润0.89-0.97亿元（同增47%-58%）。其中2025Q2总营收3.63-4.15亿（同增43%-63%），归母净利润0.55-0.62亿元（同增66%-89%），扣非净利润0.46-0.53亿元（同增75%-103%）。
    山姆新品持续导入，零食量贩渗透率稳步提升
    产品方面，泡椒凤爪大单品销售稳定，山姆渠道持续导入新品，今年以来已导入“轻享时光”以及“酸汤双脆”两款产品，销售进展顺利，根据山姆APP数据，脱骨鸭掌维持月销20+万件，“酸汤双脆”7月月销10+万件，公司研发能力托底下，新品持续贡献增量。渠道方面，传统渠道主要靠外围华东、华北空白区域提供增长，山姆、零食量贩等高势能渠道红利持续释放，万辰、很忙覆盖率持续提升，预计可达成全年翻倍预期。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司2025年渠道红利持续释放。根据2025年半年度业绩预告，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.50/0.61/0.72（前值为0.47/0.56/0.65）元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

公司事件点评报告：业态调改稳步推进，降本增效净利提升

重庆百货(600729)
    事件
    2025年7月10日，重庆百货发布2025年半年度业绩预告。公司总营收80.42亿元（同减10%），归母净利润7.74亿元（同增9%），扣非净利润7.21亿元（同增2%）。其中Q2总营收37.66亿元（同减9%），归母净利润2.99亿元（同增8%），扣非归母净利润2.76亿元（同增6%）。
    投资要点
    业务结构持续优化，降本增效净利逆势提升
    2025H1营收下滑主要系行业竞争加剧，汽贸传统燃油车业务面临严峻挑战，公司加速向新能源汽车转型。新能源汽车销售模式以代销为主，相较于燃油车经销模式，虽营收有所下降，但毛利率显著提升，有助于提升公司经营质效。2025H1毛利率同增2pct，公司聚焦商品力，打造新场景，加快数智化，推动组织优化升级降本增效，实现归母净利润逆势提升。
    业态调改稳步推进，汽贸加速向新能源转型
    超市业态，公司稳步推进三大店型“生鲜+折扣”超级市集、品质超市、精致生活馆调改；同时拓展便利店模式，计划未来3年力争实现500家门店扩张，打造第二增长点。2025年超市计划调改36家，截至6月累计完成24家（含2024年10家），调改后门店销售及客流呈两位数增长，坪效、人效核心经营指标均显著提升。汽贸业态，公司加快新能源品牌网点布局，推进“一店多品”新经营模式，目前汽贸一店多品场店占总场店比例已超60%。随着调改调优成果转化，预计公司业绩有进一步增长空间。
    盈利预测
    公司固本拓新，超市业态调改成效显著，汽贸转型加速推进，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，同时公司推动组织优化升级，持续降本增效，预计利润延续稳健增长。根据2025年半年度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS分别为3.17/3.29/3.45元（前值为3.23/3.52/3.78元），当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。

公司事件点评报告：Q2业绩超预期，ABC组件产销两旺

爱旭股份(600732)
    事件
    爱旭股份发布2025年半年度业绩预告：预计实现归母净利润-1.7~-2.8亿元，预计实现归母扣非净利润-4.1~-5.2亿元。
    投资要点
    Q2业绩扭亏，ABC组件产销两旺
    公司预计25H1归母净利润为-1.7~-2.8亿元，对应25Q2单季度归母净利润为0.2~1.3亿元，实现扭亏为盈。
    2024年公司ABC组件出货6.33GW，同比增长12倍，25Q1出货4.54GW，环比再增40%以上，预计25Q2继续保持产销两旺，同时BC新技术的超额盈利能力逐步开始兑现。
    上半年，伴随在欧澳日市场的深耕，公司ABC组件海外销售占比显著提升，带动整体毛利率稳步上行。同时，公司不断提升运营效率，产品成本和期间费用持续下降，存货跌价损失大幅改善。
    光伏“反内卷”加码，公司有望率先量利齐升
    6月29日，《人民日报》刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏存在价格战情况。7月1日，中央财经委员会第六次会议明确要求，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，成为国家层面反内卷政策新信号。7月3日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，明确提出治理光伏行业低价无序竞争。以上信号近期密集释放，表明反内卷大背景下，国家层面正在酝酿强力措施，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理，更多政策端利好可期。公司作为BC新技术领先企业，有望凭借技术溢价+海外高价值市场溢价，率先迎来量利齐升，打开后续增长空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为228.44、280.45、308.45亿元，EPS分别为0.12、0.83、1.31元，当前股价对应PE分别为126.1、17.6、11.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、新技术推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：工业机器人领先，海尔入主赋能转型升级

新时达(002527)
    投资要点
    专注控制研究，工业机器人领先
    公司1995年成立，最初专注于电梯控制业务，2010年上市后逐渐将控制技术延伸至机器人行业和工控行业，目前公司主营业务包括三大板块：电梯控制产品及系统业务、机器人产品及系统业务、控制与驱动产品及系统业务。
    电梯业务方面，目前公司电梯控制器产品在可为市场中排名全球第二，已为全球超300万台电梯提供产品及服务。
    机器人业务方面，公司构建了从机器人核心零部件到本体再到系统集成的完整产业链。此外，公司2015年研发驱控一体控制器，应用于机器人控制，成为国产头部机器人厂商中最早拥有全自主可控控制技术的企业。目前，公司SCARA机器人出货量位居国产第二、全球第四。
    控制与驱动业务方面，公司提供从伺服驱动、运动控制到集成化的应用，从单机自动化到智能制造的多层次解决方案，可为设备制造商、系统集成商等客户提供智能生态化服务。
    海尔成为新实控人，有望赋能公司转型升级
    2025年6月，海尔卡奥斯工业智能完成与公司原实控人13亿元股份协议转让的过户登记，取得公司10%股权及19.24%表决权，正式成为公司控股股东，海尔集团由此接棒公司实控人，新时达亦同步纳入海尔卡奥斯工业互联网生态体系，并成为海尔集团内唯一专注工业自动化和机器人的上市平台。为巩固控股地位，海尔卡奥斯工业智能拟再投入12亿元认购新时达定增股份，定增落地后，其持股比例将升至26.83%，总表决权将突破40%，控制权进一步夯实。
    海尔集团派驻4位高层领导组建董事会（展波先生，现任海尔集团董事局董事、副总裁，分管产业互联网等集团战略主赛道内业务板块；刘长文先生，现任海创汇科技创业发展股份有限公司董事长；王晔先生，现任海尔集团CTO；张翠美女士，现任海尔集团商业总法律顾问、海尔集团法律合规执行委员会主任、知识产权合规执行委员会主任），显示出公司在集团内较高的战略定位。
    公司原有的机器人产品为机电软一体化产品，因此公司具备进入具身智能赛道的良好基础，也有望成为海尔人形机器人落地平台。目前公司正积极推进人形机器人本体的研发，有望2025年推向市场。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为35.49、38.74、42.31亿元，EPS分别为0.01、0.15、0.31元，当前股价对应PE分别为1032.0、94.3、45.6倍，公司在工业自动化、机器人、伺服驱动等领域有深厚积累，海尔入主有望助力公司转型升级，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    定增进展不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：25H1利润预计大幅增长，新项目打开成长空间

江山股份(600389)
    事件
    江山股份发布2025年半年度业绩预增公告：2025年半年度预计实现归母净利润3-3.6亿元，同比增长75.65%-110.78%；预计实现扣非归母净利润2.4-3亿元，同比增长50.07%-87.59%。
    投资要点
    在产7万吨草甘膦，5万吨草甘膦新产能将于2025年底投产
    公司为国内草甘膦主要生产企业之一，目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年，是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一，公司在建5万吨草甘膦产能、在建1万吨（精）异丙甲草胺产能预计于2025年底前实现投产。
    产品结构持续优化，精益管理助力盈利提升
    2025H1公司基于市场环境变化及需求结构调整，持续优化产品布局，强化重点产品及核心区域的营销力度。通过提升高毛利产品占比，同步推进精细化成本管控措施，有效增强了产品市场竞争力，缓解了市场下行压力，为整体盈利水平的提升提供有力支撑。预计非经常性损益对当期净利润影响约为0.6亿元，主因公司通过二级市场减持江天化学股票。
    力争降本增效，提升公司竞争力
    公司将全力推进枝江、贵州等增量项目尽早达产达效，择机实施并购重组，进一步培育公司新的核心竞争力。实施减排节能、技术革新和精益管理，力争降本增效，推进公司战略转型与高质量发展。
    盈利预测
    公司持续推进增量项目达产达效，业绩有望持续增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.57、7.94、9.49亿元，当前股价对应PE分别为12.9、10.7、8.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：拟控股精冲领军企业，协同效应加速公司成长

易实精密(836221)
    事件
    易实精密发布公告：拟以现金方式收购通亦和精工科技51%股权，交易价格不超过1.6亿元。标的公司承诺2025-2027年扣非归母净利润分别为2800/3200/3600万元。
    投资要点
    拟控股精冲领军企业，延链补链完善产业布局
    拟购通亦和51%股权，完善金属成型工艺链布局。6月13日，易实精密签订股权收购意向协议，拟通过支付现金的方式购买通亦和精工科技51%的股权。交易标的价格不超过16,303.68万元，以现金方式分三期支付，三期款项分别为交易对价的50%、20%、30%，第二、三期款项支付需要标的公司完成一定比例的业绩承诺。标的公司业绩承诺期为2025-2027年，2025-2027年扣非归母净利润分别为2800/3200/3600万元。
    通亦和主营业务是精密模具、模具备件及精冲件生产制造与销售。公司的主要产品包括精密模具及模具备件、精冲产品，其中，精密模具及模具备件包括精冲模、精密级进模、精密模具备件等；精冲产品包括汽车座舱系统部件、汽车安全门锁部件、微电机齿轮、变速箱齿轮等产品。
    （1）技术底蕴深厚：通亦和公司深耕金属成型中的精冲工艺技术，掌握了精密模具设计、研发、制造工艺技术及精冲产品设计、研发、制造工艺技术，公司拥有相关的专利20项，包括3项发明专利、17项实用新型专利，公司专利技术均为与通亦和主营业务、主营产品密切相关的核心技术。通亦和以高精密精冲模具设计、研发、制造核心能力为依托，凭借模具和冲压产线的智能化系统集成能力优势，为客户提供高端精冲模具和国产化替代精冲产品。
    （2）优质客户资源：公司主要客户包括全球知名汽车零部件企业佛吉亚及其关联企业、麦格纳宏立及其关联企业、上海胜华波汽车电器有限公司等业内知名企业，公司与主要客户合作关系长期、稳定。
    （3）市场地位优势：通亦和目前处于国内精冲模具及产品行业领先地位，尤其在液压精冲模具领域有较高的知名度和影响力。公司在汽车座椅零件模具及备件业务细分领域已与瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精冲领域的国际知名企业达成良好的合作伙伴关系，主导产品在国内精冲模具及产品细分市场占有一定的比例。
    整合上下游资源，协同效应加速公司成长
    易实精密有望与通亦和将在上下游全面合作，技术相互赋能，助力公司未来长远发展。易实精密董事长与通亦和实控人相识已久，经常就行业动态、技术创新、设备升级、市场拓展、客户维护以及供应链管理等方面展开深入探讨。2024年，双方成功合作了刹车系统用精冲产品等的模具项目。（1）上游材料层面：易实精密及通亦和上游原材料主要为金属，并购整合后，增加总体的采购规模，将标的公司的采购纳入上市公司的采购管理体系，整合上市公司与标的公司采购管理体系，提高议价能力，降低采购成本。
    （2）下游客户层面：易实精密的主要客户与通亦和不同，本次并购完成后，将整合各自的客户资源，在各自擅长的领域内将各自的产品打入到另一方客户体系，入围相应的供应商体系，扩大各自的客户群体。
    （3）技术开发层面：易实精密主要以精密机加工和精密冲压（冲压折弯成形、深拉伸、高速冲）为主的技术路线，在金属成型领域具有丰富的经验和技术积累。通过控股通亦和，公司有望实现精冲技术的突破，将进一步完善工艺链条，弥补公司在模具开发、制造方面的不足，助力未来长远发展。
    研制谐波减速器柔轮，新工艺有望降低成本
    扩张公司产品矩阵，研发谐波减速器柔轮制造新工艺。2024年公司开始精细减速器柔轮毛坯的新工艺研发。波减速器柔轮对材料和尺寸要求极高，因此柔轮的材料及加工成本居高不下。公司着眼于采用成型板带，加精密拉深技术，开发柔轮的毛坯，降低柔轮的制造成本。研发阶段采用精密冷轧技术替代传统的锻造工艺，并采用先进的拉深技术替代传统的机加工工艺，以此降低柔轮的成本。
    精冲工艺适用于谐波减速器柔轮加工。柔轮及齿轮需承受周期性弹性变形，对材料疲劳强度和齿形精度要求极高。精冲通过一次加工就可以得到尺寸精度高、断面质量好的零件。零件通常只需要进行去毛刺等极少量的后续加工就可以直接使用。通亦和通过精冲工艺可大幅降低制造成本，优化齿面接触应力，提升精度及抗疲劳寿命。公司目前正在与精密零部件厂家合作研发谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮等零部件，有望加速减速器核心零部件国产替代进程。
    主业稳步推进，新项目放量顺利
    公司重点布局空悬领域，产品市占率稳步提升。公司给孔辉汽车独家供货，保隆科技今年迅速上量，大陆汽车项目批量供货，拓普集团项目测试进展顺利，另有其他多个客户也已经小批供货。与孔辉汽车签订战略合作协议，现有扣压环和支撑环合作的基础上，共同开发控制器、减震器上的相关金属零件，ASP预计会有一定提升。公司去年自主研发的二代焊接环产线已经在多个车型上量产应用，对成本降低和产量提升均有较大的帮助。同时，与欧洲共同研发了第三代焊接环产线，可实现全自动生产，包括：精准送料、追溯性打码、折弯、焊接、整形等工序。第三代焊接环产线已于上半年到厂并成功验收，预计将于今年实现量产，这将为两类环的生产构建很强的技术、成本壁垒，助力公司进一步扩大市场份额，与客户建立更牢靠的合作关系。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营收分别为4.0/5.1/6.1亿元，归母净利润为0.68/0.83/1.0亿元。公司主业稳步推进，完成对通亦和收购后，将进一步完善产业布局，形成协同效应，带动公司成长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格风险、并购项目不及预期风险、下游应用市场放量不及预期风险。

公司事件点评报告：AI数智能源业务已于Q2实现盈利，华为稀缺合作打开增长空间

道通科技(688208)
    事件
    道通科技发布2025年半年度业绩预告：实现扣非归母净利润4.55-4.85亿元，同比+57.32-67.69%；实现归母净利润4.6-4.9亿元，同比+19-26.76%。
    投资要点
    AI助力数智维修、数智能源业务持续高增
    公司推出搭载“维修大模型”和AI Agents的新一代综合诊断终端Ultra S2及ADAS标定系统，产品竞争力与盈利能力显著提升，销售实现量价齐升；TPMS产品受益于广阔汽车后市场替换需求，保持持续高速增长。AI助力数字维修业务快速增长，提升市场影响力与盈利能力。
    同时，公司深化数智能源布局，发布“数智能源充电大模型”及充电运营、运维、能源管理等系列AI Agents的应用，2025年上半年公司凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等方面的系统性优势，公司在欧美等全球主要市场取得能源、交通、停车场运营、酒店公寓等多个行业顶级客户大订单的重要突破，竞争力跃升全球头部，为中长期增长奠定基础，公司AI数智能源业务已于第二季度实现盈利。
    AI软件收入单列并呈加速发展趋势，持续优化收入结构
    公司自2025Q1起将"软件升级服务"及其他AI与软件相关收入合并列示，更好反应"智能终端为入口，AI软件持续收费"的业务实质。目前AI及软件业务以数字维修的"软件升级服务"占比为主，同时充电云业务表现亮眼，其智能运营、运维及支付平台2025Q1订单增长80%。充电云在海外市场的收费模式基于云平台所管理的充电枪口数量，每年收取软件服务费。随智能诊断终端和智能充电终端销售增长，AI软件服务费收入有望加速增长。
    公司成为华为具身体系能力型伙伴，有望打开全新增长空间
    与华为联合研发“空地一体集群智慧解决方案”，此次稀缺合作极大打开公司未来增长空间，公司成为华为具身体系能力型伙伴。公司与科技巨头生态伙伴华为全面深入合作，接入DeepSeek大模型，研发垂域大模型与智能体Agent框架，推出“空地一体集群智慧解决方案”，方案整合Avant系列PaaS平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵，涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件。同时通过Agent智能体和垂域大模型等技术赋能汽车诊断与数字能源业务线，加速业务发展。公司积极实践“共建、共营、共销”，构建巡检领域的“智能体+平台+垂域模型”空地一体集群智慧解决方案。
    公司全面推进AI驱动经营管理的数智化变革，覆盖研发、营销、供应链等核心业务场景，推动管理创新与组织能力建设，运营效率持续优化，持续推动降本增效，优化收入结构，盈利能力持续提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.39、12.50亿元，当前股价对应PE分别为25.1、20.9、17.3倍，考虑到公司与华为深入合作，AI数字维修、数智能源业务表现亮眼，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；竞争加剧风险；公司新业务扩张不及预期；与华为合作进展不及预期；境外经营等风险。

公司动态研究报告：硅料龙头地位稳固，关注行业供给侧改善

通威股份(600438)
    投资要点
    光伏“反内卷”政策加码，行业困境反转可期
    6月29日，《人民日报》头版刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏、新能源汽车、储能存在价格战情况。7月1日，中央财经委员会第六次会议明确要求，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，成为国家层面反内卷政策新信号；同日，《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》。7月3日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，14家光伏企业及行业协会交流发言，会上明确提出治理光伏行业低价无序竞争。与此同时，光伏行业协会也发起反内卷号召。
    以上信号近期密集释放，表明反内卷大背景下，国家层面正在酝酿强力措施，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理，更多政策端利好可期。
    行业减产逐步实施，硅料报价持续上修
    近期光伏上游核心环节已在开展减产工作：国内十大头部光伏玻璃厂企业已达成协议减产30%，预计7月玻璃供应量将减少至45GW左右；硅业分会透露，多晶硅环节正尝试由产能占比70%以上的龙头企业组建联合体，以承债方式收购其他100万吨产能。我们认为，未来随着政策逐步落实，强有力政策值得期待，包括不限于限价销售、关停部分产能，严控企业生产配额等，或将有更多环节参与减产。
    目前硅料企业统一上调报价，7月7日价格显示，头部多晶硅厂对部分订单致密/复投料报价从上周末的35~36元/千克上调至37元/千克，原因主要是近期“反内卷”政策导向及行业自律。预计随着各厂商对政策的响应，叠加排产降低自发挺价，硅料价格有望进一步上行。
    硅料龙头厂商，盈利能力有望修复
    公司是全球光伏一体化龙头企业，形成了自上游工业硅至终端光伏电站的全产业链布局，截至2024年年底，拥有工业硅产能30万吨、多晶硅产能超90万吨、电池产能超150GW（TNC）、组件产能超90GW。其中，公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，2024年实现高纯晶硅销量46.76万吨，全年产销量约占全国30%，市场份额稳固。同时，硅料的综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内，持续保持行业领先水平，并随工艺升级、经营质效提升持续降低。展望后续，作为硅料龙头企业，在光伏“反内卷”减产背景下，公司有望在维持出货体量领先地位的同时，直接受益于产业链价格和利润修复。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为995.46、1236.46、1373.46亿元，EPS分别为-0.51、0.71、1.23元，当前股价对应PE分别为-35.6、25.6、14.8倍，公司作为硅料龙头企业，有望受益于光伏“反内卷”带来的产业链价利修复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    政策落地不及预期风险、光伏需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：合同订单稳步推进，参股矿山值得期待

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机于2025年6月30日发布签订日常经营重大合同公告：合同金额合计1,885.25万美元（不含税，折合人民币约13,517.23万元）。耐普矿机于2025年与哈萨克斯坦某矿业公司共签订两份5年期《备件供货合同》，累计金额4151.01万美元，折合人民币约29,765.23万元。
    投资要点
    新型锻造复合衬板产品试用效果良好
    公司已成功研发全球首创的锻造工艺复合衬板，在硬度、耐磨性、耐冲击、耐腐蚀等方面均较传统铸造铬钼钢有显著提升。目前，公司的锻造复合衬板已初步在部分客户选矿厂的磨机筒体上试用，取得了较好的使用效果，根据客户试用情况，该套锻造工艺复合衬板初步使用寿命为7.5个月，能达到金属衬板1.5-2倍的寿命，同时处理矿量、设备台效均显著提升，而电单耗、钢球单耗亦有效降低。锻造工艺复合衬板能够有效补充公司在筒体市场空白，预计带动耐普订单增长，并进一步巩固其在矿山设备供应领域的地位。
    海外基地建设稳步推进
    公司正从出口贸易模式向全球化生产服务模式升级。赞比亚工厂已于2024年10月投产，有效辐射非洲市场，2024年，非洲区域合同签订额增长125%，目前公司已在非洲区域组建了完善的营销及技术服务团队，预计将驱动业绩高速增长。另外智利工厂主体工程基本完成，并将在2025年建成投产，秘鲁工厂亦已开通建设，多个海外工厂布局将有效辐射全球主要铜矿产区，解决了备件行业对本地化供应和快速服务的高度依赖，是公司获取海外大客户信任、提升市场份额的关键，也将持续优化公司整体毛利率水平。
    参股上游矿山，开启“资源+制造”新篇章
    公司收购Veritas Resources AG22.5%股权，从而参与哥伦比亚Alacran铜金银矿项目开发。该项目合作伙伴为国内矿服龙头金诚信，提升项目从资源禀赋到开发运营的可靠性。此次投资具备双重价值。一方面，项目本身经济效益可观，基于金属价格（铜3.99美元/磅，金1,715美元/盎司）测算，税后IRR为23.8%。另一方面，公司作为股东有望深度参与项目建设并锁定投产后每年备件耗材供应订单，实现主业协同。此举标志着公司从单一的设备及耗材供应商，向“资源开发+高端制造”的综合性平台演进。这种模式不仅能平滑制造业的周期性，更能打开新的成长天花板和估值空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为30.2、22.5、17.2倍，短期看核心主业的稳健增长将逐步消化新增折旧带来的压力；长期看向上游铜矿资源的战略延伸则为公司开启了第二成长曲线，未来发展值得期待，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    汇率波动、行业竞争加剧、海外市场拓展风险、应收账款回收风险、行业周期波动风险、现金流及经营稳定性风险、成本费用上升风险、下游市场需求波动。

公司事件点评报告：坚持“三扩”战略，内生外延双轮驱动

孩子王(301078)
    事件
    2025年7月1日，孩子王发布2025年半年度业绩预告。2025H1预计归母净利润1.20-1.60亿元（同增50%-100%），扣非净利润0.96-1.20亿元亿元（同增60%-100%）。其中2025Q2预计归母净利润为0.89-1.29亿元（同增30%-89%），扣非净利润为0.79-1.03亿元（同增39%-81%）。
    投资要点
    深入推进“三扩”战略，利润端持续高增
    2025H1公司业绩在母婴行业整体承压的背景下实现超预期增长，主要得益于公司围绕“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），聚焦年度“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，持续推进门店场景升级与供应链优化，强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值，同时全面推进与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应。
    加盟业务快速扩张，AI赋能数智化运营
    2024年公司正式开放大店加盟，截至2024年底开设加盟店9家，贡献收入1.09亿元。2025年，公司加速发展下沉市场加盟，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家，规模化优势逐步显现，全年目标开设加盟店500家，贡献业绩新动能。另外，公司积极布局AI+消费赛道，对内实行运营管理数智化提效，对外与火山引擎共建伴身智能硬件孵化器，联合打造AI Agent及垂类大模型，上半年成功推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶，预计未来将持续赋能公司业务，提升产品价值与客群粘性，贡献增量。
    并购补充服务生态，协同效应强化竞争优势
    2025年6月7日，公司公告将与关联方共同收购丝域实业100%股权，本次交易完成后公司间接持股65%。丝域实业为中国养发护发细分领域龙头企业，与公司在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面具有强协同性。截至2024年末，丝域实业共拥有2503家门店，会员数超200万。本次收购可直接增厚公司下半年业绩，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势。
    盈利预测
    公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为45/34/24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。

公司动态研究报告：高分红持续回馈投资者，资产注入有望打开成长空间

中国神华(601088)
    投资要点
    2025Q1公司营收同比下滑主因煤炭销量、价格下降
    2025年第一季度公司营业收入为695.85亿元，同比-21.1%。公司营业收入下降主要系煤炭业务销售量与平均销售价格同步下滑，以及电力业务售电量与平均售电价格双降所致。一季度公司煤炭业务实现商品煤产量8250万吨，同比-1.1%，实现销量9930万吨，同比-15.3%；煤化工业务聚乙烯销售量9.2万吨，同比+2.8%，聚丙烯销售量8.32万吨，同比+0.6%。
    销售费用率、财务费用率小幅增长
    费用率方面，2025Q1公司销售费用率为0.19%，同比+0.07pct，环比+0.00pct；管理费用率为4.22%，同比+1.14pct，环比-0.95pct；财务费用率为0.23%，同比+0.20pct，环比+0.25pct；研发费用率为0.35%，同比+0.03pct，环比-0.82pct。
    注入资产强化一体化优势，持续分红回馈投资者
    公司完成杭锦能源收购，新增煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨，并增加1,000万吨在建煤矿产能、1,570万吨在产煤矿产能及2×600MW煤电机组，巩固公司一体化竞争力与长期盈利能力。通过收购大雁矿业和蒙东能源，公司在蒙东地区的能源保供能力及区域竞争力得到强化。其中，雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿与公司所属国能宝日希勒能源下属煤矿地理位置相近，可实现生产销售与服务工作协同整合，降低运营成本、提升销售效益；蒙东能源的煤电一体化特性将进一步强化公司一体化运营优势。评估显示，塔然高勒井田预计2029年达产1000万吨，投产后资产营收及盈利水平将大幅提升，此外，塔然高勒煤矿商品煤主要经由公司旗下塔韩铁路对外销售，将有效提高塔韩铁路运营效率。
    此外，公司2024年股息率为5.2%，维持2017年以来的高分红比例，持续回馈投资者。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为500.43、502.84、505.10亿元，当前股价对应PE分别为16.5、16.4、16.3倍，考虑到公司一体化运营优势显著，同时具备较高的股息率，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；新项目进展不及预期等风险。

公司事件点评报告：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业公告：2025年6月23日，公司控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，核准玉龙铜矿三期工程项目，铜矿生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年。
    投资要点
    主力矿山玉龙铜矿扩建项目顺利核准，打开产量增长空间
    该项目为改扩建矿山项目，生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年。建设内容包括新建1100万吨/年选矿厂，湿法冶炼规模由30万吨/年增加至100万吨/年，配套建设色公弄沟尾矿库、150兆瓦源网荷储一体化供电设施等生产辅助设施，三期工程建成后，玉龙铜矿原矿处理规模为3000万吨/年，扩建后矿山服务年限为23年。项目估算总投资47.94亿元，全部为企业投资。
    玉龙矿业为公司最大利润来源，业绩增长驱动提升
    玉龙铜矿作为公司的主力铜矿山，为公司最大的营收和利润来源。2024年玉龙铜矿所属的子公司净利润达到54.1亿元，西部矿业公司持有该子公司股权比例为58%，该子公司归属母公司净利润为31.4亿元。
    截至2024年末，玉龙铜矿石资源量8.3亿吨，铜平均品位为0.6%，2024年生产矿产铜15.9万吨。
    随着玉龙铜矿三期项目获批，后期建成投产后，预计生产规模将达到3000万吨/年，铜金属量将达到18-20万吨/年，公司整体矿产铜规模进一步增加，有望提升公司盈利水平。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为574.72、602.29、630.43亿元，归母净利润分别为36.16、39.02、42.08亿元，当前股价对应PE分别为11.4、10.6、9.8倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。

公司动态研究报告：老牌汽车减震器企业，受益国内海外产能扩张

正裕工业(603089)
    投资要点
    老牌汽车减震器企业，产能扩充带动业绩增长
    公司主要从事汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品的研产销，以汽车悬架系统减震器为主导产品，下游客户主要是知名的汽车零部件生产商或采购商。公司致力于实现从汽车售后市场、整车配套生产加工模式向为客户提供汽车悬架系统设计和制造整体解决方案的转变。
    2024年，公司实现营业收入23.03亿元，同比增长30.98%；实现归母净利润7146万元，同比增长21.39%。分业务看，汽车悬架系统减震器收入16.35亿元，同比增长32.09%，毛利率为23.38%，主要受益于产能扩充；发动机密封件收入4.25亿元，同比增长20.24%，毛利率为34.53%；橡胶减震器收入2.05亿元，同比增长50.40%，毛利率为11.63%，实现扭亏，盈利能力向好。
    国内外产能同步扩张，产业链向上游延伸
    公司布局的正裕智造园已实现产能大幅度突破，同时产业链向上游延伸，开始量产自制高精度冲压一体成型件、精密连杆加工、电磁阀智造等核心关键减震元件，实现核心部件自主化生产，使得产品不良率下降，生产成本进一步优化，同时构建起快速响应机制，适配客户柔性定制、高频周转的“多品种、小批量、多批次”一站式采购需求。
    公司在泰国智能制造基地已开始投产，并将持续投资提升产能，该基地有利于公司灵活应对国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为30.57、38.08、45.33亿元，EPS分别为0.58、0.83、1.10元，当前股价对应PE分别为22.2、15.5、11.7倍，公司作为国内老牌汽车减震器厂商，有望随着产能规模扩大实现新市场突破，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产能扩张和产业链延伸不及预期风险、市场和客户开拓不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、关税大幅波动风险、竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：医疗智能化进程持续推进，AI新品有望带动业绩增长

卫宁健康(300253)
    投资要点
    短期业绩承压，新一代产品有望推动业绩增长
    2024年，公司实现营业收入27.82亿元，同比减少12.05%；利润端，公司实现归母净利润0.88亿元，同比减少75.45%，2025年一季度，公司实现收入3.45亿元，同比下滑30.24%；归母净利润0.05亿元，同比下滑68.18%。下滑的主要原因系部分下游客户需求释放递延、交付验收延后以及公司新一代产品WiNEX正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。
    医疗AI产品迭代升级，WiNGPT2.8与WiNEXCopilot2.1发布助力数字化转型
    公司推出WiNEX Copilot和WiNGPT迭代产品，持续布局医疗AI领域，深化技术与医疗场景的融合，为医疗机构提供高效、安全的数字化转型解决方案。2025年2月，公司发布医疗大模型WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot2.1。借力DeepSeek的AI推理，WiNGPT2.8产品的信息抽取准确率提升至93%，质控具体场景准确率超过95%，此外，2.8产品在医疗场景中较前一代整体性能提升约3%-5%。WiNEXCopilot2.1版本相较2.0进一步聚焦场景深化、模型支持、平台能力三大方向，支持快速接入DeepSeek，并实现从PC端到移动端，医护可以通过移动端进行语音查房、知识查询、流程管理。
    技术创新驱动业务增长，医疗信息化战略持续深化
    公司自成立以来专注研发、销售和技术服务的“一体化”解决方案。自2015年起积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。2017年，公司成立卫宁健康人工智能实验室（WAIR），在医学影像处理、自然语言处理、医学数据挖掘等方面积极开展医疗AI研究探索和创新实践。2023年，公司发布自主研发的医疗垂直领域大模型WiNGPT，大模型通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。公司以技术创新为根本，不断赋能自身业务。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为31.44、35.85、40.88亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，当前股价对应PE分别为59.7、48.9、40.5倍。公司近年来积极推进自身软件业务与AI的结合，人工智能赋能公司医疗健康业务有望带来业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧、医疗智慧化产品研发不及预期、下游需求不及预期。

公司动态研究报告：受益于储能需求增长，海外业务持续推进

海博思创(688411)
    投资要点
    国内领先的储能系统提供商，受益行业增长
    公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研产销，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源-网-荷”全链条客户提供储能系统一站式整体解决方案。
    公司毛利率高于行业平均水平，主要由于：1)不以低价内卷为竞争策略；2）注重技术降本；3）采购具备规模化集采优势；4）生产计划安排注重结合项目运输半径、规模化制造等因素，进一步降低生产端成本。
    136号文出台后，风电、光伏未来收入预期的不确定性将促使加装更多储能，预计储能规模长期会呈现增长趋势，且行业将更多地依赖于市场需求和价格机制，公司将直接受益。
    海外业务持续推进，盈利能力高于国内
    公司已在美国、德国、澳大利亚、意大利、新加坡、中东等全球主要地区布局营销及售后网点，储能系统产品和解决方案已经取得欧洲、北美、澳洲等主要储能市场的认证证书，可满足以上主要市场的产品准入和使用要求。2024年公司境外收入达5.4亿元，占主营收入的6.5%，毛利率达42.14%，明显高于国内业务。公司在海外储能业务多方面持续推进：1）产品及项目方面，公司正积极拓展海外项目，自研的PCS产品已获欧美认证。2024年公司在欧洲区域已成功交付超过300MWh储能系统项目。
    2）业务进展方面，公司重点布局了欧洲、北美、中东和亚太四个区域，预计欧洲市场将迎来爆发式增长，在东南亚市场的拓展也取得了初步成效。
    3）业绩贡献方面，2025年公司海外业绩预计约65%由欧洲贡献，35%由东南亚、澳大利亚等区域贡献，公司力争未来3~5年海外收入规模与国内持平。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为103.41、123.89、142.33亿元，EPS分别为4.52、5.56、6.67元，当前股价对应PE分别为18.6、15.1、12.6倍，考虑到公司储能业务布局领先，海外持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    储能需求不及预期风险、储能系统价格波动风险、海外业务拓展风险、竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：充电模块领先企业，探索新兴应用领域

优优绿能(301590)
    投资要点
    充电模块领先企业，探索新兴应用领域
    公司已推出15/20/30/40kW充电模块，是行业内较早提出上述功率产品的一线充电模块厂商。目前，20/30KW充电模块已在市场上成熟应用，是公司主要收入来源，40KW模块产品快速导入，成为公司收入增长主要来源。
    公司针对多个应用场景提出解决方案：1）中途补能场景：推出大功率直流快充/超充充电模块及解决方案，搭建了直通风、独立风道和液冷超充三种技术平台；2）目的地充电场景：推出使用独立风道技术的小功率直流快充模组及解决方案，产品功率覆盖11/20/30/40kW，适配小区、写字楼、工业园区和商超等多目的地场景；3)工商业储充场景：推出AC/DC双输入储充模块、AC/DC双向储充模块、DC/DC储充模块以及DC/DC双向储充模块等；4）V2G车网互动场景：推出7/11/20kW的V2G充放电系统；5）户用光储充放场景：推出7kW光储直流充放分体机、7kW光储直流充放电一体机。
    内销收入快速增长，外销毛利率高于内销
    2022~2024年，公司内销收入分别为4.8、7.6、10.7亿元，呈持续增长态势。2023年起，受益于40KW充电模块的推广，公司内销收入实现增长，2023/2024年内销收入分别同比增长59.32%/41.06%。
    2022~2024年，公司外销收入分别为5.1、6.1、4.2亿元，毛利率分别为41.61%、45.96%、50.19%，显著高于国内市场。2022年，受益于公司较早布局海外市场、海外市场增长趋势良好，公司对ABB、BTCPOWER等客户的收入快速增长，并持续开拓海外新客户，带动外销收入快速增长。2023年起，受欧美政府和企业放缓汽车电动化转型、北美电动汽车充电标准向NACS标准转变等影响，收入增速有所放缓。2024年，受市场因素、ABB自身经营情况等因素影响，ABB向公司的采购需求减少，公司外销收入同比下滑31%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为15.96、19.70、23.49亿元，EPS分别为6.39、7.86、9.31元，当前股价对应PE分别为25.1、20.4、17.3倍，公司在充电模块领域处于领先地位，海外布局完善，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    充电桩需求不及预期、竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：限制性股票绑定核心团队利益，人形机器人实现零的突破

博杰股份(002975)
    事件
    公司6月27日晚公告2025年限制性股票激励计划：拟向185名激励对象授予180万股限制性股票，授予价格16.50元/股，业绩考核要求为2025-2027年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3亿元。对此，我们点评如下：
    投资要点
    限制性股票绑定核心团队利益，利于长期发展
    公司拟向185名激励对象授予180万股限制性股票，授予价格16.50元/股，此次限制性股票激励对象包括副总经理、财务总监、董秘、中层管理人员、核心技术骨干等，将核心团队利益与公司发展绑定在一起，利于公司长期发展。此外，业绩考核要求为2025-2027年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3亿元，相较于2023-2024年的归母净利润-5723/2225万元有较大改善，说明管理层对公司未来发展充满信心。
    自动化测试领先企业，人形机器人实现零的突破
    公司主营业务为自动化测试和组装相关设备，可以提供消费电子、汽车电子、大数据云服务器、存储服务器、半导体、被动元器件等的测试。主要客户质地优异，覆盖全球顶尖科技企业（苹果、META、微软、思科、特斯拉、谷歌、亚马逊、高通）及电子制造龙头（比亚迪、鸿海、广达、仁宝），境内深度合作高成长赛道标杆（舜宇光学、风华高科、麦捷科技、顺络电子、华为、蔚来、大疆）等，形成”国际巨头＋本土领军”的双轮驱动格局。
    2024年公司在人形机器人和AI服务器领域实现重大突破，其中：1）人形机器人领域：基于消费类电子产品的IMU＆力传感器、Camera测试技术，适配人形机器人平衡控制、避障和运动轨迹跟踪高精度需求，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台;针对人形机器人电子眼观测与电子皮肤触觉需求，研发适配人形机器人camera与力传感器检测技术。为公司进军人形机器人测试板块，实现零的突破。2）AI服务器领域：重点开发N客户在AI算力领域的新业务机会，主要为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，并已获得Vendor Code。未来将沿着AI算力相关客户多元化的检测需求展开设备供应和提升设计能力，并通过不断切入客户各类产品量产产线的检测设备，例如应用于GB300相关产品的服务器板级测试，以扩大业务规模。
    盈利预测
    根据一季报以及限制性股票业绩考核要求，我们下调公司的盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.11、1.24、1.46亿元，EPS分别为0.70、0.79、0.92元，当前股价对应PE分别为47、42、36倍，下调至“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、原材料波动的风险、服务器及机器人业务发展不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。

公司动态研究报告：业绩稳步增长，“AI+信创”推动公司持续发展

顶点软件(603383)
    投资要点
    业绩稳步增长，净利润显著提升
    2025年第一季度公司实现营业收入1.42亿元，同比增长3.16%。归属于上市公司股东的净利润为0.21亿元，同比增长31.57%；扣除非经常性损益后的净利润为0.17亿元，同比增长44.93%，主要是因为公司主营业务毛利增加，同时费用有所下降。此外，公允价值变动收益大幅增加，较上年同期增长773.78%，进一步提升了公司整体盈利能力。尽管经营活动产生的现金流量净额仍为负，但较上年同期有所改善。
    新交易体系业务推广顺利，信创核心系统稳步推进
    新交易体系业务是公司最核心的业务板块，公司是新一代信创技术路线的开创者与引领者。公司的新交易体系涵盖所有证券、期货、资管的交易业务。其产品除了核心交易系统A5与HTS系列之外，还包括账户中心与NCB清算簿记系统。公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设工作，在信创核心系统及关键项目上均取得顺利进展。中信证券、南京证券、上海证券等多家券商项目在报告期内同步推进。2024年A5的客户数量已达10家。自2024年9月底起，市场交易量大幅攀升，在此期间，已全面上线的东吴证券、东海证券、麦高证券所采用的A5系统始终保持平稳运行状态，充分验证了A5系统具备高可靠、高可用的特性。在专业交易领域，HTS系列不断优化升级，成功研发了基于FPGA硬件的HTS3.0超极速交易系统以及商品期货极速交易系统，其业务品种覆盖沪深北交易所、国内期交所、港股通等市场，业务范畴已拓展至自营做市、商品期货交易、场外衍生品等领域。多家券商完成了HTS新版本的升级，实现了性能的显著提升。公司携手华为、腾讯云等厂商发布了HTS2X纯血信创版，实现了国产软硬件的全栈信创以及全链路的深度优化，为专业交易提供了有力支持。
    金融科技业务持续创新，推动AI应用落地
    公司在基础技术研发层面，持续增加“3+1”基础技术平台等的研发投入，并不断进行信创与AI的深度融合、适配与优化升级，以此确保在交易、流程与数据技术领域保持领先优势。在行业新一代系统建设的代际升级进程中，公司全面践行“存算分离”技术路线。基于自主研发的“3+1”核心技术平台，全方位深化各类应用的迭代升级，为业务创新发展赋能。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为7.67、9.37、11.19亿元，EPS分别为1.02、1.26、1.55元，当前股价对应PE分别为42、34、28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    信创业务拓展不及预期、行业竞争加剧、AI产品推广进度不及预期。

公司动态研究报告：保险行业高速增长，算力领域打造新成长极

新致软件(688590)
    投资要点
    保险行业实现高速增长，市场地位巩固
    2024年公司保险行业实现收入7.28亿元，同比增长28.65%。公司在保险行业坚持依靠增强产品化能力提高客户粘性的战略，与各保险客户建立长期稳定的合作关系，为客户提供软件产品、软件开发、系统升级、运行维护等信息化产品及技术服务。公司仍保持现有市场竞争地位和较强的客户粘性，抓住保险行业AIGC应用、IFRS17系统建设、营销渠道业务系统信创改造等业务机会，进一步挖掘客户新需求、开拓新项目。公司加速推进AIGC技术在客户端的产业化落地。以新致新知平台为基座，构建多元化产品矩阵与解决方案体系，全面覆盖保险营销拓客、客服智能应答、智能理赔、智能核保及智能办公等关键场景，并实现客户端全链路部署与迭代优化，目前已将上述产品布局中国太保、中国人保、中国人寿、大家保险、大地财险等数十家保险公司。
    全面布局数据及智算中心建设，打造第二成长极
    公司IT产品销售及增值服务以数据及智算中心为场景，为用户提供建云、上云及管云一体化方案，包括网络平台、系统平台、存储平台、算力平台等。2024年该业务实现收入1.07亿元，客户主要包括金融、政务、科研院所等。公司还联合合作伙伴华为、海光，基于华为昇腾系列芯片及海光深算系列芯片推出AI一体机产品，结合自研新致新知98B大模型、新致新知人工智能平台等。依托国内算力基建扩容契机，公司前瞻性切入智能算力布局赛道，成功落地多个标杆算力集群项目。
    创新流量业务高速增长，积极布局新方向
    公司针对国内金融机构的需求而开发、运营的金融生态平台，利用自身大数据分析、AI能力和云原生体系等技术搭建的线上化平台帮助金融机构拓展获客渠道、提高业务效率、拓宽客户覆盖面，是公司未来经营发展的新方向。目前，创新运营业务通过技术、产品、服务等多个层面的深度合作，同步发力数字营销、数字零售信贷两大方向，形成一套覆盖大零售数字化全流程的一站式运营服务体系，为中小金融机构提供专业支持。2024年创新流量业务实现收入1.34亿元，保持稳步发展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为23.69、28.14、33.25亿元，EPS分别为0.37、0.57、0.8元，当前股价对应PE分别为55、36、25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧、AI技术发展不及预期、人力成本增加。

公司动态研究报告：深耕发电机组领域，数据中心业务打开增长空间

科泰电源(300153)
    投资要点
    深耕发电机组领域，数据中心业务打开增长空间
    上海科泰电源是中国高端发电机组与智慧能源系统服务商，主营智能环保发电机组、储能系统及微电网解决方案，深耕数据中心、通信基建、工业备电等市场。
    作为行业内少数几家国内上市企业之一，公司在数据中心和通信等细分市场拥有良好的先发优势和领先地位，并在柴油发电机组领域深耕二十余年，积累了丰富的技术、渠道、品牌、项目经验和资本实力。通信和数据中心行业是公司最主要的细分市场之一，2024年该行业营收10.18亿元，占2024年公司总营收的79.78%；电力行业2024年营收0.50亿元，占总营收的3.90%。
    全球算力需求增长，公司前景广阔
    根据SemiAnalysis预测，全球数据中心IT负载规模将从2023年的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%增长来自AI算力需求。2024年下半年起，字节、阿里、腾讯等互联网云厂均在加大资本开支，国内数据中心市场有望迎来新一轮景气度提升。公司作为数据中心柴油发电机组的核心供应商，有望充分受益于AI算力产业发展，打开新的增长空间。
    盈利预测
    我们看好公司数据中心业务下游持续增长，预测公司2025-2027年收入分别为23.54、29.14、36.46亿元，EPS分别为0.85、1.32、1.84元，当前股价对应PE分别为40.2、26.0、18.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，大盘系统性风险等。

公司动态研究报告：信创业务不断推进，芯片业务持续创新

纳思达(002180)
    投资要点
    业绩有所承压，集成业务业务出货稳步增长
    2025年第一季度纳思达实现营业收入59.27亿元，同比下降5.79%。归母净利润为0.84亿元，同比下降69.64%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降69.83%。分业务板块来看，奔图打印机业务和利盟打印机业务的营收出现不同程度的下滑，分别同比下降3.34%和4.85%，主要是由于受海外个别市场采购节奏的影响，奔图国际打印机销量同比下降27.11%，且奔图在研发、品牌宣传以及线下服务渠道建设方面进一步加大投入，导致费用同比增长21.45%；集成电路业务业务营收同比下降19.72%，但极海微总体芯片出货量达1.25亿颗同比增长9.38%，非耗材芯片销量同比增长38.22%。
    布局打印机全产业链，市场份额不断提升
    公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。其中，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场的占有率行业领先。公司旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚。信创市场方面，随着行业信创的不断推进，奔图在金融等重点行业不断取得突破，市场占有率始终处于领先地位。2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，产品出货结构得到明显改善。奔图积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”“金砖国家”等海外市场，加速布局欧洲市场，在保证核心市场稳定的情况下，在海外其他市场取得了较大的突破，不断为用户提供安全、高质量的打印解决方案，精准满足用户需求，并取得较好进展。目前奔图已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50%。
    芯片业务持续创新，多个领域全面布局
    在汽车电子领域，极海微已推出包括国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01、G32A1445系列汽车通用MCU以及针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片等产品。公司汽车芯片产品在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。此外，公司汽车芯片产品在控制器，传感器，电源&模拟&驱动等3个赛道长线布局，相关产品在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车，标志着公司在研发技术、产品品牌、产品质量等方面得到市场认可。在工业电子领域，极海微推出了全球首款基于ArmCortex-M52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术的G32R5系列高性能实时控制DSP芯片，用于高性能实时控制和边缘AI融合应用，并在多个行业头部客户实现导入。全新推出GHD3440、GHD3440R等多款电机驱动芯片，并与多款MCU、DSP主控芯片形成面向工业应用的丰富产品矩阵。同时，针对人形机器人应用进行了全面的芯片布局，包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片等，目前部分已实现批量出货。
    盈利预测
    我们看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长。预测公司2025-2027年收入分别为292.15、325.99、364.21亿元，EPS分别为0.7、1.05、1.18元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、芯片业务进展不及预期、海外客户开拓不及预期、国际局势加剧。

公司动态研究报告：业绩符合预期，打造全球呼吸机一体化龙头

瑞迈特(301367)
    投资要点
    业绩符合预期，毛利率稳步提升
    2024年，公司实现营业收入8.43亿元，同比减少24.85%；归母净利润1.55亿元，同比减少47.74%；2025年一季度，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长38.11%；归母净利润0.72亿元，同比增长44.11%。公司2023、2024、2025Q1的毛利率分别为46.14%、48.34%、49.57%，呈现稳步提升的态势。
    耗材业务稳步增长，多点布局推动市场拓展
    公司耗材产品在多区域战略布局的推动下，有望实现持续增长。2024年公司耗材实现收入2.84亿元，同比增长46.22%，实现快速增长。公司耗材业务国际化布局持续深耕，美国市场，公司通过RH公司组建的专业耗材团队积极开展市场推广，并通过在睡眠监测机构每月免费发放面罩的策略，提升品牌影响力和市场认知度。欧洲市场，公司于2023年成立法国数据型子公司，覆盖欧洲市场，通过解决医保报销问题和完善基础设施吸引更多代理商合作，进一步拓展了市场规模。
    深耕呼吸健康领域，市场地位持续提升
    公司深耕呼吸健康领域医疗设备与耗材，持续布局全球市场，产品力、品牌力及全球竞争力稳步提升。根据沙利文数据，2023年公司家用无创呼吸机在全球市场市占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一。截止2024年年报，公司产品销售覆盖全球100多个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE等认证，成为少数通过美国FDA和欧盟CE认证并成功进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。2024年7月，公司与RH签订为期5年的独家经销协议，进一步拓展北美市场。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为10.13、12.68、16.10亿元，EPS分别为2.60、3.35、4.47元，当前股价对应PE分别为30.7、23.8、17.9倍。公司呼吸机及耗材市场地位领先，随着海外市场布局的持续推进，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、行业政策及监管风险。

公司动态研究报告：康复设备市场广阔，脑机接口布局持续推进

诚益通(300430)
    投资要点
    业绩符合预期，下游客户短期需求变化对业绩产生扰动
    2025年一季度，公司实现营业收入1.89亿元，同比下滑29.42%；归母净利润0.13亿元，同比下滑59.09%。2024年，公司实现营业收入9.58亿元，同比下降18.49%；归母净利润0.97亿元，同比下降43.23%。公司收入和利润下滑主要系由于下游部分领域资本开支减少及医院治理力度加强导致决策周期延长所致。
    脑机接口布局持续推进，构建侵入式与非侵入式康复平台
    公司通过侵入式和非侵入式脑机接口技术的战略布局显著提升其在全球康复医疗器械市场的竞争力，并持续推动技术创新和产业化进程。2024年5月，公司孙公司北京脑连科技有限公司与大兴医药基地管委会合作成立了“脑机接口植入式生物实验室”，为技术研发提供高效平台。非侵入式方面，公司同华南理工大学、清华大学积极开展产学研用合作，并共同研发经颅磁辅助定位治疗设备及脑机接口相关的产品和技术。2024年12月，龙之杰LGT-2620系列磁场刺激仪（经颅磁）成功获批医疗器械注册证，经颅磁是利用脉冲磁场产生感应电流从而影响脑内代谢和神经电生理活动的一种无痛、非侵入性的神经调控技术。
    智能制造与康复医疗双轮驱动，有望带动业绩企稳回升
    公司通过强化技术赋能、精准的市场布局和内外部管理优化，在智能制造和康复医疗设备两个板块持续推动业绩增长。智能制造方面，“医药+非医药”双业务战略稳步推动公司业务增长。其中，非医药领域以发酵工艺为核心，其粉体装备解决方案在食品、日化等行业中获得较高认可。康复医疗方面，公司业务主要以全资子公司龙之杰为基础开展。公司产品已应用于国内5000余家医疗机构，业务范围覆盖30多个国家主流市场。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为10.06、10.94、11.93亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为54.4、46.1、37.5倍。公司深耕康复领域，与脑机接口技术结合有望实现康复设备技术的跨越式突破，进而带动业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场扩张不及预期、研发进展不及预期、行业政策及监管风险。

公司动态研究报告：NL003临床试验取得关键性进展，商业化步伐加快

诺思兰德(430047)
    投资要点
    眼科药品持续注入动力，为创新管线输血
    2024年，公司实现营收7211万元，同比增长20.8%；归母净利润为-4518万元，较2023年同期亏损有所收窄。2025年一季度，公司实现营业收入1642万元，同比增长1.85%；归母净利润-771万元，同比减亏37.01%。公司目前还未有新药上市，眼科药品作为公司核心收入来源，持续为新药研发输血。截至2024年年报，公司共拥有8个滴眼液产品注册批件，涵盖干眼症、抗过敏、抗细菌等多个适应症，形成了较为全面的眼科药品产品线。
    核心创新药稳步推进，NL003临床进展显著
    公司“重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液”NL003项目III期溃疡组和静息痛组临床试验均完成揭盲，商业化进入加速期。继公司2024年2月完成NL003项目III期溃疡组临床试验揭盲后，2024年8月，NL003完成静息痛适应症III期临床试验揭盲，主要终点指标180天疼痛完全消失率结果符合预期，NL003给药组显著优于安慰剂组，两组间差异具有统计学意义(p<0.0001)。此外，NL003于2024年9月顺利通过注册检验，其生产工艺已达到GMP标准，并已建立稳定可控的生产与质量管理体系，为药品的大规模商业化生产奠定了坚实基础。
    生产基地建设推进顺利，为新药商业化铺路
    公司位于北京通州区的生物工程新药产业化项目已经取得重要的阶段性进展，项目市政用电增容审批完成，智慧园区、厂区污水处理站等设计完成，厂区小市政工程完成招标并签订合同，生产车间EPC工程、市政用电工程、智慧园区工程、污水处理站工程等完成发标和开标工作。该项目建成后将显著提升公司在生物工程药物领域的生产能力，为后续创新药的商业化落地提供有力保障。此外，2024年10月公司在上海开设分公司，为后续商业化进一步打通道路。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为0.88、1.85、3.71亿元，EPS分别为-0.19、-0.01、0.30元，当前股价对应PE分别为-114.7、-2402.2、70.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    研发失败风险、临床试验进展不及预期、市场竞争风险、市场推广不及预期、增发进展不及预期的风险、行业政策及政府监管风险。

公司动态研究报告：业绩符合预期，CGM有望进入加速兑现期

三诺生物(300298)
    投资要点
    业绩符合预期，市场地位稳固
    2024年实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%，归母公司净利润3.26亿元，同比增长14.73%；2025年第一季度实现收入10.42亿元，同比增长2.76%，归母净利润0.72亿，同比减少-10.90%。公司血糖产品占据零售市场近50%的市场份额，拥有超2200万用户，与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作。此外，公司积极顺应线上销售趋势，加速线上线下一体化运营，推动全渠道融合发展，进一步巩固在血糖检测市场的领先地位。目前公司线上业务覆盖超20家主流电商平台。
    国际化布局加速推进，CGM业务全球放量可期
    公司围绕核心产品持续葡萄糖监测（CGM）系统，积极推进全球化战略布局。2024年11月，公司全资子公司三诺生物（香港）有限公司与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署为期7年的《经销协议》，协议覆盖超过20个国家和地区。该合作将积极推动CGM产品的准入、推广及销售工作，加速产品在欧洲市场的放量。此外，2024年12月，公司自主研发的CGM产品已通过FDA510(k)受理审核，正式进入实质性审查阶段。
    第二代CGM产品获III类NMPA注册证，国内市场拓展稳步推进
    2024年12月，公司宣布其第二代CGM产品获得III类NMPA医疗器械注册证（有效期至2029年12月12日）。相较第一代CGM产品，三诺动态血糖仪二代自主专利传感器的精准度对标国际一线，搭载三诺生物的第三代葡萄糖传感技术，抗干扰能力更强，测量更加稳定准确，使MARD值（监测误差率）降至8.71%，达到国际领先水平。该产品的获批，将进一步强化用户粘性和市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为48.87、55.72、61.29亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.14元，当前股价对应PE分别为30.9、23.4、19.2倍。公司深耕血糖检测领域，地位领先，CGM海外审批进入关键后期阶段，看好后续CGM获批后美国市场放量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品商业化不及预期的风险。

公司动态研究报告：业绩扭亏为盈，战略调整推动高端领域持续增长

聚光科技(300203)
    投资要点
    业绩稳健增长，2024年度实现扭亏为盈
    2024年，公司实现营业收入36.14亿元，同比增长13.58%；归母净利润2.07亿元，2023年同期为-3.23亿元，业绩实现扭亏转盈。2025年一季度，公司实现营收5.47亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润-0.21亿元，同比减亏18.77%。
    战略调整效果显著，高端领域盈利能力持续提升
    公司聚焦高端分析仪器，强化核心业务布局，盈利能力有望持续提升。2024年，公司集中资源深耕高端分析仪器领域，重点布局科学仪器、临床及生命科学、“双碳”检测仪器及半导体精密检测领域，优化产品与业务结构，推进合同质量与收入质量提升。此外，为进一步聚焦主业，公司在停止签订新的PPP合同的基础上，采取差异化管理策略推进现有项目，同时逐步剥离部分PPP项目以优化资源配置。
    国产高端分析仪器国际化布局，市场需求空间广阔
    中国分析仪器市场需求占全球高位，市场增长潜力显著，根据SDI数据，2022年全球分析仪器市场规模预计达到750亿美元。其中，中国市场增速领先全球，2015-2020年市场规模增速达6.8%，预计2022年市场规模约为90-113亿美元。截至2024年上半年，全球上市排名前20的分析仪器企业全部为欧、美、日所垄断，高端质谱、色谱及光谱仪器进口率依然近90%。公司持续推进高端分析仪器的技术创新和国际市场开拓，目前取得了重要进展。公司子公司谱育科技已具备离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间、串级高分辨等多个质谱分析技术平台等一系列高端质谱的产业化能力。2024年12月，公司ProGC-3600工业在线气相色谱分析仪成功签约越南台塑河静钢铁厂，成为国产色谱仪首次进入海外钢铁行业市场的标杆案例，具备代表性意义。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为41.01、46.83、52.10亿元，EPS分别为0.71、0.93、1.18，当前股价对应PE分别为30.5、23.2、18.3倍.公司聚焦高端科学仪器等核心仪器业务，产品与技术储备丰富，国产替代空间广阔，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、市场拓展低于预期、商誉减值风险、PPP项目回款不及预期。