公司事件点评报告：小核酸药物海外临床稳步推进

悦康药业(688658)
    事件
    悦康医药发布公告：2025年上半年，公司实现营业收入为116738.2万元，较上年同期下降40.14%。同时，实现归属于上市公司股东的净利润为-9882.91万元，较上年同期下滑183.36%。
    投资要点
    银杏叶调价影响，期待新产品上市
    2024年年底公司对核心品种银杏叶提取物注射液进行调价，挂网价格从24.1元/支、18.14元/支统一调整为11.2元/支。受调价影响，公司从2024年Q4开始，连续3季度收入大幅下降，虽然销售费用也同步下降，但研发投入持续增加，2025年上半年净利为负。在研品种中，注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA审评阶段，未来上市有望逐步扭转业绩趋势。
    小核酸药物推进海外临床，具有海外授权潜力
    公司已构建起小核酸药物设计、修饰和递送的完整技术平台，目前已有两款产品获批美国临床，其中用于治疗高血压的YKYY029注射液于2025年7月获得FDA的临床许可。用于治疗以LDL-C升高为特征的原发性（家族性和非家族性）高胆固醇血症或混合型高脂血症的YKYY015注射液于2024年7月获批美国临床。YKYY015注射液是目前国内处在临床阶段的同类PCSK9siRNA项目中唯一在美国IND获批的全球潜在Best-in-class超长效siRNA降脂药物，未来具备出海授权的潜力。
    mRNA疫苗稳步推进临床
    YKYY026注射液是公司自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE蛋白抗原的mRNA疫苗，用于预防带状疱疹，该项目于2024年12月获得FDA临床试验批准。YKYY025注射液是公司自主开发的一款编码呼吸道合胞病毒F蛋白融合前构象（pre-F）的mRNA疫苗，用于预防呼吸道合胞病毒（RSV）引起的下呼吸道疾病，该项目于2025年1月获得FDA临床试验批准。除mRNA疫苗之外，公司与中国医学科学院病原生物学研究所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂多肽药物，2024年6月完成Ⅱ期总结。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为32.12、36.08、39.26亿元，EPS分别为0.12、0.32、0.44元，当前股价对应PE分别为229.8、85.2、62.1倍，考虑公司多个新药即将上市，小核酸药物具备对外授权出海的潜力，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    银杏叶产品降价导致利润大幅波动，新药上市的不确定性，小核酸药物海外临床的不确定性。

公司事件点评报告：业绩主动出清，挖掘渠道空间

泸州老窖(000568)
    事件
    2025年8月29日，泸州老窖发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收164.54亿元（同减3%），归母净利润76.63亿元（同减5%），扣非净利润76.50亿元（同减4）。其中2025Q2总营收71.02亿元（同减8%），归母净利润30.70亿元（同减11%），扣非净利润30.55亿元（同减11%）。
    投资要点
    业绩短期承压，多举措谋发展
    2025Q2公司毛利率同减1pct至87.86%；销售费用率同减1pct至10.58%，主要系广告宣传费同比大幅下降；管理费用率同减0.3pct至3.31%，相对持平；净利率同减2pct至43.26%。受行业政策影响，公司业绩短期承压。酒类产业已进入消费结构转型和分化、存量竞争的深度调整期，公司重点围绕品类创新、渠道变革、营销转型主动开辟新发展空间。
    产品销售量增价跌，品类拓展培育新增长极
    分产品看，2025H1公司中高档酒/其他酒类收入分别同减1%/17%至150.48/13.50亿元，销量分别同比+13%/-7%，吨价分别同减13%/11%至62.39/5.44万元/吨，总体呈现量增价跌态势。随着消费分化加剧，下半年公司计划向中高端大众主流产品倾斜，积极布局高增长光瓶酒赛道，拟推出全新泸州老窖二曲产品，并研发28度国窖1573，巩固大众市场定位的同时积极拓展新增长点。
    线上销售增速亮眼，渠道转型加速推进
    分渠道看，2025H1公司线下/线上渠道收入分别同比-4%/+28%至154.65/9.32亿元，经销商数量较年初净增5家至1791家。公司持续推动渠道转型，通过自建电商平台、深化与主流电商及即时零售平台的合作，强化对终端和消费者的直接触达能力。随着市场精耕与渠道下沉，数智营销全面落地，公司业务有望稳健发展。
    盈利预测
    公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，主动顺应消费需求迭代与渠道变革趋势，开拓低度酒品类，加速渠道下沉，未来业务有望稳健发展。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为8.42/9.15/10.04（前值为9.27/10.15/11.15）元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，全国化战略加速推进

山西汾酒(600809)
    事件
    2025年8月28日，山西汾酒发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收239.64亿元（同增5%），归母净利润85.05亿元（同增1%），扣非净利润85.16亿元（同增1%）。其中2025Q2总营收74.41亿元（同增0.4%），归母净利润18.57亿元（同减14%），扣非净利润18.61亿元（同减13%）。
    投资要点
    精细管控费用投放，分层优化资源配置
    2025Q2公司毛利率同减3pct至71.88%；销售费用率同减0.02pct至11.52%，管理费用率同增0.1pct至4.35%，费用端整体持平；净利率同减4pct至25.10%。截至2025H1末，合同负债59.83亿元（同增4%），公司重视高质量发展，产品矩阵分价位段倾斜投入，并对四大单品系列存量、增量额度进行差异化调节，强化营销费用横向分流，以期通过精细管理和动态调整提升运营效率与盈利能力。
    产品矩阵四轮驱动，全国化2.0持续深化
    分产品看，2025H1公司汾酒/其他酒产品收入分别同比+6%/-11%至233.91/4.84亿元。公司构建多层次产品体系，四轮驱动业绩增长。分渠道看，2025H1公司代理/团购电商直销渠道收入分别同比+7%/-18%至225.19/13.56亿元。公司通过“汾享礼遇”建立终端多维度激励体系与全流程费控机制，推进渠道精细化管理运营。分区域看，2025H1公司省内/省外收入分别同增4%/6%至87.32/151.43亿元，公司全面推进全国化2.0战略，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局深耕细作，成效显著，长三角、珠三角等潜力区域保持高增态势。
    盈利预测
    公司产品矩阵丰富，覆盖多价格带，内控机制逐步完善，品牌影响力持续增强，展现强劲经营韧性。随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显，未来业绩有望保持稳健增长。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为9.94/10.51/11.48（前值为11.24/12.61/14.26）元，当前股价对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：主业经营稳健，控费增效优化盈利

立高食品(300973)
    事件
    2025年8月28日，立高食品发布2025年半年报。2025H1总营业收入20.70亿元（同增16%），归母净利润1.71亿元（同增26%），扣非净利润1.67亿元（同增33%）。2025Q2总营业收入10.24亿元（同增18%），归母净利润0.82亿元（同增41%），扣非净利润0.80亿元（同增40%）。
    投资要点
    原材料仍处高位，严格执行控费增效
    2025Q2毛利率同减2pct至30.72%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位所致，而产品结构变化致使毛利率环比优化，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至11.14%/5.72%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同增1pct至7.90%。
    冷冻烘焙增长稳健，稀奶油推进价格带延伸
    2025H1冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同增6%），主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。2025H1奶油营收5.58亿元（同增29%），稀奶油渠道深度和客户广度进一步提升，未来将延续拓展产品矩阵，在360pro价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放。2025H1酱料营收1.42亿元（同增36%），主要系核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。
    核心商超持续放量，把握渠道多元化机会
    2025H1经销渠道营收10.53亿元（同增9%），主要系流通渠道奶油放量贡献，同时二季度餐饮旺季存在一定催化，预计后续保持自然增长。2025H1直销渠道营收9.99亿元（同增26%），核心KA商超、餐饮连锁客户上新多款新品均取得良好销售表现。2025H1零售渠道营收0.07亿元（同增105%），公司把握消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构，并投入更多资源。
    盈利预测
    公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据2025年半年报，预计1.97/2.31/2.75）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：中高端以太网交换芯片厂商，有望受益于下游大厂Capex高增和国产替代

盛科通信(688702)
    事件
    公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入5.08亿元，同比下降4.56%；实现归母净利润-0.24亿元，同比增长58.36%；实现扣非归母净利润-0.63亿元，同比增长21.62%。
    投资要点
    25H1业绩符合预期，公司加大以太网交换芯片领域研发投入
    2025年第二季度，公司实现营业收入2.85亿元，同比增长2.53%，环比增长27.78%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增长83.29%，环比增长44.13%；实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比增长54.91%，环比增长28.34%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司实现销售毛利率48.77%，同比上升11.74pct，环比上升4.72pct。公司保持高强度研发投入，2025年半年，公司发生研发费用23924.75万元，同比增长6.76%，研发费用占营业收入比例为47.10%。公司不断深化布局工艺平台，加快以太网交换芯片产品的迭代，推动产品性能的提升和成本优化。
    阿里巴巴云业务表现亮眼，AI Capex超预期
    8月29日，阿里巴巴集团在2026财年第一季度实现了显著的业绩增长，其中阿里云业务表现尤为突出，收入同比大幅增长26%至333.98亿元，增速创三年新高。AI相关产品收入连续八个季度保持三位数增长，成为驱动增长的核心动力。集团整体营收达到2476.52亿元，剔除已出售业务影响后同口径增长10%，净利润达到423.82亿元，同比增长76%。这一增长主要得益于阿里巴巴在AI+云和大消费两大战略领域的持续投入。本季度，阿里巴巴在AI+云领域的资本开支达到386亿元，同比增长220%。今年以来，阿里云已在全球范围内，包括北京、上海、杭州，及泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，投入启用8个新的AI和云数据中心及可用区。今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至30个地域、95个可用区。阿里作为行业龙头，Capex的持续高增将带动上游数据中心建设需求扩张。数据中心内部服务器、存储之间的海量数据流动，需要高速、无阻塞的网络连接，高端交换机和路由器通过提供高密度的100G、400G甚至800G端口，构建高速互联的通信网络，使得任意两点间都能实现高效的多路径数据传输，避免了网络瓶颈。因此，高端网络设备数据中心的建设必然会带动高端网络设备的需求。根据贝哲斯咨询统计，2024年全球以太网交换芯片市场规模达347.44亿元。预计到2030年全球以太网交换芯片市场规模将达到482.53亿元，2024-2030年CAGR为5.63%。我们看好AI加速发展背景下海内外CSP大厂对于AI领域资本开支投入持续增长的趋势。交换芯片作为影响数据中心内部数据传输速率的重要元器件有望受益于下游AI的加速发展。
    以太网芯片技术领先，公司有望受益于下游数据中心建设以及芯片供应链国产化趋势
    公司的主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司主要产品包括：1）TsingMa.MX系列：交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率，适用于新一代网络通信技术的承载特性和数据中心特性；2）GoldenGate系列：交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率，具备可视化和无损网络特性；3）TsingMa系列：集成高性能CPU，为企业提供安全、可靠的网络，并面向边缘计算提供可编程隧道、安全互联等特性；4）高端旗舰芯片：交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps，支持端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性。以太网交换芯片领域集中度较高，少量参与者掌握了大部分市场份额。公司凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，自主研发的以太网交换芯片产品已进入国内主流网络设备商的供应链，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。同时，相对于博通、美满、瑞昱等境外竞争对手，公司坚持立足中国，符合芯片供应链国产替代的行业趋势；另一方面，公司更为贴近、了解本土市场，能够深度理解客户需求并快速响应，予以充分的服务支持，以本地化的支持和服务来吸引客户和提高客户粘性，稳步占据供应链的关键位置。我们认为公司交换芯片技术领先，扎根于中国本土市场，有望充分受益于下游CSP大厂Capex高增以及芯片供应链国产化的大趋势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为13.32、17.74、22.81亿元，EPS分别为-0.06、0.13、0.32元，当前股价对应PE分别为-1984.3、929.9、387.3倍，我们认为公司交换芯片技术领先，扎根于中国本土市场，有望充分受益于下游CSP大厂Capex高增以及芯片供应链国产化的大趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    以太网芯片研发进展不及预期；下游CSP大厂AI Capex不及预期；国产替代进度不及预期。

公司事件点评报告：产量稳健增长，费用结构优化

中国石油(601857)
    事件
    中国石油发布2025年半年度业绩报告：上半年公司实现营业收入1.45万亿元，同比下降6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%，其中Q2单季实现营收6969.91亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%。
    投资要点
    产量稳健增长、盈利韧性凸显
    2025年上半年，公司油气产量保持稳定增长。公司上半年实现油气当量产量9.24亿桶，同比增长2%，其中国内实现油气当量产量8.29亿桶，同比增长2.7%。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高，油气产量结构持续优化。上半年公司平均实现油价66.21美元/桶，同比下降14.5%，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致。受益于石化产业链一体化优势，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定。上半年公司资本开支有所下降，预计下半年资本开支增加。公司2025年规划资本性支出2622亿元，其中上半年资本支出为642亿元，同比减少18.6%。
    费用结构持续优化，经营性现金流稳定
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct，各项费用均保持稳定，费用整体呈现持续优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元，同比增长4.0%，主要受到报告期利润减少、营运资金及税费变动综合影响；投资活动使用的现金流量净额同比下降14.3%，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业、厂房及机器设备付现支出减少；融资活动使用的现金流量净额同比下降58.7%，主要由于偿还有息债务同比减少。
    产量稳健增长，一体化优势构筑盈利韧性
    2025年，公司油气产量预计保持稳定增长，计划实现油气当量产量18.3亿桶，预计同比增长1.62%。其中，原油计划产量9.36亿桶，预计同比下降0.59%，而天然气计划产量达到5341十亿立方英尺，预计同比增长4.04%，油气产量结构进一步优化，高产量筑牢公司盈利韧性。在资本开支方面，公司计划2025年资本支出2622亿元，较2024年的2759亿元下降4.95%，体现出更加审慎的资本管理策略。与此同时，公司现金流状况表现强劲，截至上半年现金及等价物达2241亿元，同比增加320亿元，在手资金充裕。尽管面临油价下行压力，公司凭借一体化产业链运营优势，盈利仍展现出较强韧性和稳定性。未来，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，持续推进“减油增化”“减油增特”策略，不断提升高附加值产品和特种产品比例，盈利能力有望进一步增长。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1705、1763、1785亿元，EPS分别为0.93、0.96、0.98元，当前股价对应PE分别为9.3、9.0、8.9倍，给予“买入”投资评级。

公司事件点评报告：钛白粉行业承压，多维度布局钛锂新材料

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入133.42亿元，同比下滑3.35%；实现归母净利润13.85亿元，同比下降19.53%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入62.82亿元，同比下滑3.5%，环比下滑11.01%；实现归母净利润6.99亿元，同比下滑9.24%，环比增长1.9%。
    投资要点
    反倾销政策与钛白粉行业低迷拖累营收
    公司2025上半年整体营收同比下降，核心系外部市场环境恶化与产品结构集中化的双重因素叠加所致：一方面，美国、欧盟、欧亚联盟、巴西、印度等主要海外市场相继实施反倾销关税，不仅直接削弱公司核心产品钛白粉的出口竞争力，还促使部分出口导向型企业转向国内市场销售，进一步加剧国内市场供给过剩压力；另一方面，钛白粉作为公司营收占比达68.05%的核心产品，其业绩波动对整体营收具有决定性影响。从产品端看，2025年上半年公司钛白粉产销规模均实现同比增长，产量达到68.22万吨，同比增长5.02%；销量61.20万吨，同比增长2.08%，产销规模再创新高，展现出较强的产能释放能力与市场渠道基础。但受国内市场供给过剩加剧影响，行业利润空间被显著压缩，钛白粉价格同比下降最终成为导致公司归母净利润下滑的核心因素。
    费用稳定，投资现金流大幅增长
    公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.21pct/+0.56pct/-0.83pct/+0.06pct，其中。财务费用变化主要系汇率变动影响汇兑收益较多。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为15.20亿元，较上年同期增长10.84%；投资活动产生的现金流量净额为-8.62亿元，较上年同期增长114.61%，主要系项目支出及购买定期存款金额增加所致；筹资活动产生的现金流净额为1.47亿元，同比下降32.01%，主要系本期股权回购款金额增加所致。
    钛锂耦合布局新能源材料
    公司依托钛产业优势资源，积极布局新能源产业，实现“钛锂耦合”发展。公司利用钛白粉生产过程中产生的废副产品如硫酸亚铁及富余产能如烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等用于锂电池正负极材料的生产，有效降低新能源材料的制造成本。通过加大研发投入、引进高端人才，公司已掌握磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极的先进规模化生产技术，并将钛产业链一体化经验复制到锂电材料领域，形成高效协同的“钛+锂”双轮驱动模式。2025年上半年，公司磷酸铁产量达4.58万吨，同比增长64.10%；销售3.85万吨，同比增长90.64%。转型不仅拓展了产品线，也培育了新的增长曲线，助力企业高质量发展。
    盈利预测
    公司是钛产业龙头，核心业绩持续稳定，静待钛产业链价值回归。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为13.8、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；国际贸易风险；产品价格下滑；项目进展不及预期。

公司事件点评报告：行业周期底部承压，多产快销驱动逆势增长

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比下降7.64%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比下降14.72%。
    投资要点
    “多产快销”策略驱动公司营收逆势增长
    2025年上半年，农药行业处于周期底部，主要产品价格普遍承压。公司通过持续推进“多产快销、降本增效”策略，在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长。原药方面，公司在2025年上半年平均销售价格为6.45万元/吨，同比下降3.04%，产量、销量、营收分别达到5.78万吨、5.67万吨、36.55亿元，分别同比增长17.24%、13.40%、9.99%，均实现逆势增长；制剂在2025年上半年平均销售价格为4.16万元/吨，同比下降2.89%，产量、销量、营收分别为2.55万吨、2.81万吨、11.71亿元，分别同比增长6.25%、0%、-2.74%。公司葫芦岛一期项目顺利完成产能爬坡，已调试产品全部达产，为原药放量提供有力支撑。随行业库存逐步出清，需求端有望企稳回升，公司通过产能释放与成本控制，或进一步巩固竞争优势，提升盈利弹性。
    费用管控增效显著，经营性现金流受战略备货影响同比下降
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中销售费用率和管理费用率的下降主要受益于登记费和排污费的减少，而财务费用率的下降则由于利息支出减少。研发费用率的下降与研发材料成本下降有关。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为17.27亿元，同比下降34.34%，主要原因为购买原料、商品支付的现金同比增加。
    全球布局与产能释放催生业绩弹性
    公司持续推进农药产品研发、生产与销售，产品线覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂四大类，共计近70个原药品种。菊酯类产品作为核心优势板块持续贡献稳定增长，同时优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，进一步夯实产能基础。上半年，公司积极把握市场机遇，拓展国内外销售渠道，推动辽宁优创项目实现满负荷运行，提前完成20余项产品登记并迅速投放市场。公司加速东南亚、拉美等重点市场的本地化布局，充分发挥与先正达集团的协同效应，并通过灵活策略应对美国关税政策带来的挑战，利用其他地区的业务增量对冲对美出口影响，充分展现了在全球农药行业整合期中的强大抗压能力和竞争优势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，EPS分别为3.60、4.17、4.56元，当前股价对应PE分别为20.6、17.8、16.3倍，给予“中性”投资评级。
    风险提示
    行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；出口及贸易摩擦风险；下游需求受极端天气影响风险。

公司事件点评报告：数据中心业务高速增长，布局HVDC和SST

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入31.54亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%。
    投资要点
    业绩稳健增长，在手订单充足
    2025H1公司实现营业收入31.54亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%；毛利率和净利率分别为25.87%/8.34%，同比提升2.80/0.79pct。2025Q2公司实现营业收入18.12亿元，同比增长12.42%，环比增长34.92%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长23.39%，环比增长47.07%；毛利率和净利率分别达26.57%/8.65%，同比提升4.86/0.78pct，环比提升1.64/0.73pct。
    分业务看，2025H1风电/发电及供电/数据中心/高端装备领域收入分别同比增长77.63%/58.06%/460.51%/30.30%；分地域看，2025H1外销销售收入同比增长11.27%。
    公司在手订单充足，截至6月30日在手订单75.40亿元（不含税），同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，占比62.84%，外销在手订单28.02亿元，占比37.16%。
    数据中心业务高速增长，布局HVDC和SST
    近几年公司数据中心领域销售收入快速增长，2022~2024年均复合增长率达79.22%。2025H1公司数据中心领域销售收入超5亿元，同比大幅增长460.51%，其中数据中心电源模块销售收入同比增长100.25%，展现出强劲发展动能。
    围绕AIDC供电解决方案，公司重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC及固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿产品的开发，10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成。
    为进一步扩大数据中心电源产品产能，公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券的预案，拟将部分募集资金投向“数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂（桐乡）项目”，持续巩固行业领先地位。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为85.77、105.95、131.09亿元，EPS分别为1.75、2.20、2.76元，当前股价对应PE分别为34.3、27.3、21.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、新产品开发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：工业硅、有机硅景气低迷，业绩承压

合盛硅业(603260)
    事件
    合盛硅业发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营业收入97.75亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入45.48亿元，同比-42.11%、环比-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。
    投资要点
    公司工业硅有机硅等产品售价下降致业绩承压
    2025年上半年公司实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%，主要因为工业硅、有机硅等产品的销售价格同比均出现不同程度下降，整体经营因此承压。
    工业硅行业在供需博弈中承压运行，价格呈现单边下行后触底震荡态势。据百川盈孚，供应端，西南地区丰水期开工率不如往期，三大主产地区开工均有不同程度下降，上半年国内工业硅产量为185万吨，同比有所下降；需求端分行业呈现分化，多晶硅厂家多数处于降负荷运行状态，据中国有色金属工业协会硅业分会，上半年国内多晶硅产量为59.7万吨，同比减少44.0%；有机硅行业厂家于一季度达成联合减产挺价共识，二季度原材料价格走低，行业开工率提升，据百川盈孚数据，上半年国内有机硅DMC总产量累计超120万吨，同比上升近20%。
    研发费用率下降，现金流大幅增加
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研发费用率下降主因材料投入较少。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长1987.93%，主因主要产品产量减少、清理库存及降本增效。
    加速研发中心升级，有机硅品质、碳化硅良率国内领先
    公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力，通过构建开放式创新生态，深化产学研协同攻关，为企业可持续发展注入核心科技动能，构筑面向未来的产业竞争优势。有机硅技术领域，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其他在研项目包括但不限于0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品；碳化硅技术领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已达国际龙头企业水平。
    盈利预测
    考虑到公司因工业硅、有机硅等产品价格下滑，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24、18.89、21.13亿元，当前股价对应PE分别为60.8、33.0、29.5倍，但考虑到公司为有机硅、碳化硅行业龙头企业，研发技术实力有望持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

公司事件点评报告：整体业绩承压，绿色转型与创新战略提速

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入1.41万亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润214.83亿元，同比下降39.83%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入6736.96亿元，同比下降14.31%，环比下降8.39%；实现归母净利润82.19亿元，同比下降52.73%，环比下降38.04%。
    投资要点
    整体业绩承压下滑
    2025年上半年，公司整体业绩面临较大压力。从市场环境来看，国际原油价格呈现震荡下行态势，布伦特原油现货均价为71.7美元/桶，较去年同期下降14.7%，油价走低对上游勘探开发板块产生了明显的负面影响，板块营收同比下降5.90。在境内成品油市场，需求端受到可替代能源的冲击，消费量同比下降3.6%，致使炼油和营销板块的经营压力骤增。在营销板块体现为销量下滑，成品油总经销量下滑5.8%。具体到炼油板块，公司汽油、柴油、煤油的销量分别出现了4.9%、6.7%、8.3%的下滑，且其平均实现价格同比降幅分别为6.4%、8.2%、12.6%，量价齐跌的局面加剧了该板块的营收增长困境。化工板块受国际油价下行以及市场竞争不断加剧的双重因素影响，营收同比下降6.0%。此外，装置集中检修以及产能释放的叠加效应，导致化工板块的经营亏损进一步扩大。尽管公司积极采取措施，大力拓市扩销，通过拓展易捷服务、充换电、车用天然气等新兴业务，部分抵消了成品油销量下滑所带来的不利影响，但整体业绩仍受到油价下行导致的库存减利以及国内替代能源加速发展等因素的制约，难以扭转营收下滑的态势。
    费用小幅增加，现金流韧性共振
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13/+0.21/+0.20/+0.06pct，其中财务费用的增加主要系本期部分外币贷款汇兑净损失增加以及存款利率下行导致利息收入有所减少。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为610.16亿元，同比增加44.35%，主要归因于存货等营运资金净占用减少。公司经营性现金流稳健从而为公司的日常运营和战略发展提供了更为坚实的财务基础。投资活动现金流量净额为600亿元，同比减少190亿元，主要归因于三个月以上定期存款净流出同比减少，同时公司对年度资本支出计划进行优化调整，决定下调全年资本支出计划5%左右。融资活动的现金流量净额为151亿元，同比减少218亿元，主要系本年6月派发2024年度末期现金股利以及上年同期收到定向增发募集资金所致。
    绿色转型与创新驱动：构建可持续发展新生态
    公司已明确绿色转型发展战略，致力于推动现有业务向高端化、智能化、绿色化升级，培育新质生产力。依托资源与产业基础，加速产业链延伸与产品附加值提升。同时，加快战略性新兴产业发展，超前布局未来产业，深化油气勘探开发理论与技术创新，以绿色低碳高效炼油技术巩固行业优势，提升基本有机原料及三大合成材料的技术先进性与经济性。公司聚焦新兴产业和未来领域，加速化工新材料研发，契合国产大飞机、新能源汽车、机器人等产业需求。积极布局新能源电池、合成生物学、人工智能等前沿技术，打造新增长“第二曲线”，并借助人工智能等新一代信息技术全方位赋能，优化经营、降本增效，提升本质安全水平。在绿色低碳发展方面，公司协同推进节能降碳减污与扩绿增长，完善能耗双控向碳排放双控转型的管理体系，推动CCUS等技术规模化应用，强化碳足迹管理，构建全产业链绿色低碳发展体系。此外，打造Geodrill智能钻井自主软件体系与长城大模型，实现全产业链智能化升级，彰显其在资源保障与绿色低碳领域的双重竞争力，为可持续发展奠定坚实基础。
    盈利预测
    公司业绩短期承压，但依靠减油增化和绿色转型打开增长新预期。预测公司2025-2027年归母净利润分别为509.64、596.14、639.78亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.6、10.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    对原油需求出现重大变化；原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。

公司事件点评报告：Q2净利润同比环比高增，高速率光模块需求旺盛

天孚通信(300394)
    事件
    天孚通信发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%；实现扣非后归母净利润8.67亿元，同比增长35.27%。
    投资要点
    有源业务高速增长，高速率光模块需求旺盛
    2025年上半年人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长，净利润高增。其中，Q2实现了归母净利润同比增长49.64%，环比增长66.34%。上半年有源业务收入同比增长90.95%，得益于高速率有源产品的增加交付，公司持续拓展新客户，下一阶段高速率产品需求依旧旺盛，有望带动公司业绩持续增长。
    全球化战略落地，泰国二期厂房处于研发试样及客户验证阶段
    公司持续推进全球化战略落地，以新加坡总部平台、美国销售子公司与泰国生产基地为关键支点，不断完善海外市场供应链体系。泰国生产基地第一期项目已于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付，正处于研发试样及客户验证阶段。泰国基地涵盖有源与无源产品生产，预计将在2026年进入大规模量产。随着产能利用率的逐步提升，泰国基地将为公司贡献收入和利润。
    持续保持研发投入，聚焦CPO与硅光子技术
    2025年上半年公司持续保持研发投入，研发投入同比增长11.97%，研发项目集中于基于硅光子技术的800G、1.6T硅光收发模块高功率光引擎，以及CPO应用的多通道高功率激光器、光纤耦合阵列的开发等。目前公司1.6T光引擎已处于持续起量的过程中，在平稳交付中。公司也较早开展CPO配套产品的布局，相关配套产品进展顺利，新产品目前处于市场前期阶段。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为57.33、80.93、106.87亿元，EPS分别为2.96、4.18、5.28元，当前股价对应PE分别为61、43、34倍。公司营收利润实现逐季度高增，随着泰国二期厂房后续投产，和CPO、硅光的前瞻布局，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，海外扩产不及预期的风险。

公司事件点评报告：现金流大幅增长，布局AI服务器与人形机器人领域

唯科科技(301196)
    事件
    2025年8月27日，唯科科技发布2025中报。
    2025年H1公司实现营收10.87亿元，同比增加33.51%；归母净利润1.49亿元，同比增加30.71%；扣非净利润1.36亿元，同比增加90.51%。其中2025年Q2实现总营收5.74亿元，同比增加12.66%；归母净利润0.71亿元，同比降低6.24%；扣非净利润0.62亿元，同比增加42.97%。
    投资要点
    营收利润双增，经营性现金流量净额大幅增长
    2025年H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为10.87/1.49/1.36亿元，同比+33.51%/+30.71%/+90.51%。2025年Q2公司实现营业收入5.74亿元，同比增加12.66%；归母净利润0.71亿元，同比降低6.24%；扣非净利润0.62亿元，同比增加42.97%。营收稳健增长，利润维持高增。
    盈利能力层面，2025年H1毛利率/净利率分别30.08%/14.32%，分别同比+1.03pct/-0.21pct；2025Q2毛利率/净利率分别29.72%/13.69%，同比+1.08pct/-2.61pct。毛利率略有提升，得益于高毛利产品占比提升及成本管控优化。
    费用率层面，2025年H1综合费用率15.36%，同比-1.6pct。2025年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13pct/+0.02pct/-0.46pct，系公司整体在费用控制方面表现良好。
    现金流层面，公司经营活动现金流大幅增长，2025年H1经营现金流量净额达1.62亿元，同比增长285.71%，系本期收到的销售货款增加所致，或为后续并购产业下游相关标的提供现金支持。
    业绩增长势头强劲，精密模具业务加速增长
    分业务来看，2025年H1公司注塑产品/保健产品/精密模具分别实现收入5.14/3.41/1.98亿元，分别同比+42.05%/+16.54%/+62.50%；分别占比总营收47.25%/31.33%/18.24%。其中，精密模具业务模块加速增长，注塑及保健产品业务稳健交付，带动公司2025年H1营收及盈利能力水平提升。
    多元化开展应用，布局AI服务器与机器人领域
    公司凭借在精密注塑模具的技术积累，具备向下游延伸的天然优势，如今已成功将业务延伸至注塑件、健康产品等，发挥了各业务间的协同效应，目前公司业务已经在汽车、健康家电、户外家居、电子、机器人等众多应用市场完成布局，下游多点开花。
    其中，机器人业务方面，公司正投入资源积极推动在人形机器人方面的产品应用，已有潜在技术储备，涉及关节电机零部件、PEEK丝杆、行星齿轮箱等轻量化产品及电子皮肤等多个方面。未来，公司将对接国内机器人主机厂及一级供应商，并推动现有产品及潜在技术储备产品在人形机器人产业链公司上的应用。AI业务方面，自2024下半年起，公司陆续承接了康普电子的新项目如适配器、光纤连接头等生产，服务于AI服务器有关应用。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为22.29、27.40、32.48亿元，EPS分别为2.53、3.34、3.98元，当前股价对应PE分别为40.8、30.9、25.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：业绩韧性强，主业稳健增长

海天味业(603288)
    事件
    2025年8月28日，海天味业发布2025年半年报。2025H1总营业收入152.30亿元（同增8%），归母净利润39.14亿元（同增13%），扣非净利润38.17亿元（同增15%）。2025Q2总营业收入69.15亿元（同增7%），归母净利润17.12亿元（同增12%），扣非净利润16.69亿元（同增14%）。
    投资要点
    原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定
    2025Q2毛利率同增4pct至40.21%，主要系原材料价格下降所致，预计全年毛利率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同增0.3pct/0.2pct至6.95%/2.30%，费用投放相对稳定，净利率同增1pct至24.80%，盈利能力同比优化。
    调味品稳健增长，渠道布局持续优化
    产品端，2025Q2酱油营收35.08亿元（同增10%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q2蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.43/7.13/12.17亿元，分别同增10%/10%/13%，公司计划持续加大费投与促销力度，围绕精简配料表延伸系列化产品开发。渠道端，2025Q2线下渠道营收61.55亿元（同增9%），截至2025Q2末，公司经销商数量共6681家，较年初净减少26家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q2线上渠道营收4.25亿元（同增35%），强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。
    推出员工持股计划，业绩目标制定合理
    公司推出2025年A股员工持股计划，对象为对公司业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超800人，资金来源为公司提取的激励基金、股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票，业绩考核指标为2025年归母净利润同增不低于10.8%，目标制定合理，员工持股计划推出进一步激发员工积极性，反映公司发展信心。
    盈利预测
    公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.22/1.34/1.45（前值为1.27/1.41/1.54）元，当前股价对应PE分别为34/31/29倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

公司事件点评报告：数字化赋能全球协同，一站式供应链壁垒凸显

怡合达(301029)
    事件
    怡合达于2025年8月14日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入14.61亿元，比2024年同期增长18.7%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长25.45%。
    投资要点
    产业政策红利持续释放，自动化设备国产化加速替代
    公司所处自动化设备零部件行业受益于国家政策强力支持与市场需求结构性增长，国家层面推动制造业转型升级与设备更新政策为行业创造了有利环境。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策直接刺激自动化设备需求，中央财政设立专项资金支持企业采购高端装备。同时市场层面，适龄劳动力占比由2010年74.5%降至2024年68.6%，推动“机器换人”趋势深化，自动化设备国产化率目标2025年超70%。下游新能源锂电、光伏、汽车等领域高速增长，2024年动力电池装机量同比大幅增长至47.6%，为公司业务拓展提供广阔市场空间。宏观政策与人口结构变化共同驱动行业长期增长，公司作为一站式供应链平台显著受益。
    一站式供应链壁垒稳固，品类与效率优势突出
    公司通过“非标零件标准化+零散订单集约化”模式重构供应链，已开发199大类、4,573小类、258余万个SKU的FA零部件体系，覆盖客户BOM表关键环节。2025年上半年实现营收14.61亿元，同比增长18.7%。其中新能源领域收入同比增长53.17%，汽车行业增长53.25%，显示下游渗透深化。线上订单占比17.42%（毛利率44.88%），线下订单占比82.58%（毛利率37.88%），双渠道协同提升客户黏性。公司通过自制、OEM与集约采购结合的模式，实现短交期、多品类供应，契合自动化行业长尾需求特征，头部地位稳固。
    数字化与全球化构建协同发展新格局
    公司以数字化手段赋能全球化布局，通过电商平台和ERP系统实现全球业务的在线化管理和高效协同。数字化平台支持多语言、多币种交易，为客户提供24小时不间断的在线选型、询价和订单处理服务，有效克服了跨国交易的时空障碍。在全球30多个国家和地区的业务网络中，公司通过数字化系统实时同步库存、订单和物流信息，实现全球供应链的可视化管理和智能调度。这种数字化与全球化的深度融合，不仅提升了跨国运营效率，更通过数据驱动营销和服务，增强了全球客户的黏性和满意度，为公司的国际化战略提供了强有力的技术支撑。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为29.98、35.39、41.44亿元，EPS分别为0.85、1.05、1.30元，当前股价对应PE分别为32.0、25.9、20.9倍，考虑怡合达自动化业务稳健增长，全球化布局稳步推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游行业需求变动风险；新产品开发风险；市场竞争风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；汇率大幅变动风险；宏观经济风险。

公司事件点评报告：风电行业业绩高速增长，全球化与创新双轮巩固行业地位

中际联合(605305)
    事件
    中际联合于2025年8月22日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入8.18亿元，比2024年同期增长43.52%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长86.61%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长97.77%。
    投资要点
    风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推
    2025年上半年，风电行业在“十四五”收官之年迎来高速发展，全球新增风电装机容量达117GW，中国风电累计并网容量同比增长22.7%。国家能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案》，推动新能源上网电价全面市场化。中际联合深耕风电领域，其齿轮齿条升降机、双机联动登塔解决方案等创新产品匹配风机大型化趋势，推动营业收入同比增长43.52%。公司产品已实现全球新增装机前十大风机制造商全覆盖，在政策红利与市场需求双重驱动下，合同负债同比大增49.61%，充分彰显行业领先地位与发展动能。
    研发创新持续突破，技术优势巩固市场地位
    中际联合坚持研发创新驱动发展，2025年上半年新增专利和软件著作权申请30项，新增授权19项，参与制定的《风电机组塔筒用钢丝绳》团体标准正式实施。公司研发投入达3,593万元，重点开发齿轮齿条升降机、能源安全系统等创新产品，其中齿轮齿条升降机载荷提升至240-600kg，完美适配大型风机需求。子公司中际装备获得北京市"专精特新"和"创新型"中小企业认证，彰显技术实力。这些创新成果直接推动公司产品在风电领域市占率保持第一，并为拓展电网、消防等17个行业提供坚实技术支撑。
    海外市场扩容与贸易政策适配，全球化战略深化
    全球海上风电新增装机预测持续上调，预计2025-2034年新增超350GW，2034年累计达441GW，其中亚太地区贡献60%增量。中际联合通过子公司（如中际美洲、中际中东）建立本地化服务团队，实现区域化交付和服务能力，境外资产占比达22.39%。公司积极应对国际贸易环境变化，通过外汇套期保值等工具有效管理汇率风险，此外，公司取得AEO高级认证企业证书，提升跨境贸易便利化水平，海外业务保持快速增长态势。这些举措充分体现了公司全球化战略的深化实施和对国际贸易政策的高度适配能力，驱动公司长期稳健发展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.34、21.29、25.53亿元，EPS分别为2.16、2.73、3.31元，当前股价对应PE分别为17.0、13.5、11.1倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

公司事件点评报告：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利

千味央厨(001215)
    事件
    2025年8月27日，千味央厨发布2025年半年报。2025H1总营业收入8.86亿元（同减1%），归母净利润0.36亿元（同减40%），扣非净利润0.34亿元（同减42%）。2025Q2总营业收入4.15亿元（同减3%），归母净利润0.14亿元（同减42%），扣非净利润0.13亿元（同减48%）。
    投资要点
    产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平
    2025Q2毛利率同减2pct至22.66%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.57%/10.77%，主要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道直播投流费用增长所致，后续随着销售规模释放，费用率有望持续摊平，综合来看，净利率同减2pct至3.43%。
    优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量
    产品端，2025H1主食类/小食类营收分别为4.13/1.97亿元，分别同减9%/7%，公司在传统单品油条的基础上延伸“油条+”，提升产品价值感与用户体验，进行品类焕新。2025H1烘焙甜品类营收2.05亿元（同增11%），主要系大客户端定制化烘焙产品需求释放所致。2025H1冷冻调理菜肴类及其他营收0.65亿元（同增67%）。渠道端，2025H1经销渠道营收4.45亿元（同减6%），直销渠道营收4.34亿元（同增5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产品导入后快速放量，后续公司延续与品牌商联合开发产品模式，充分发挥研发优势，围绕新零售业务持续发力。
    盈利预测
    短期产品结构变化致使盈利阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别0.84/0.94/1.06（前值为0.91/1.02/1.16）元，当前股价对应PE分别为35/31/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司事件点评报告：金价大幅上涨成本控制得当，半年报业绩同比大增

山金国际(000975)
    事件
    山金国际发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入92.46亿元，同比增长42.1%；归母净利润15.96亿元，同比增长48.4%；基本每股收益0.57元，同比增长48.4%。
    投资要点
    核心产品产销量小幅下滑
    产量层面，2025年上半年，公司矿产金产量为3.72吨，同比-10.58%，其中一季度、二季度产量分别为1.77吨、1.95吨。2025年上半年矿产银产量61.83吨，同比-24.82%，其中一季度、二季度产量分别为22.05吨、39.78吨。综合来看，公司上半年矿产金产量略低于预期，未达到全年8吨计划量的50%。
    销量层面，2025年上半年，公司矿产金销量达4.12吨，同比减少6.58%，一季度、二季度销量分别为2.03吨、2.09吨；2025年上半年矿产银销量为81.49吨，同比+9.93%，其中一季度、二季度销量分别为23.39吨、58.1吨。
    黄金市场价大幅提升，公司成本控制得当
    价格方面，2025年H1上海金交所黄金均价720元/克，同比2024年H1+38.27%。其中2025年Q1均价为669元/克，同比+36.94%；2025年Q2均价为770元/克，同比+39.45%。
    成本端，公司2025年上半年矿产金合并摊销后成本为150.96元/克，同比+3.02%，矿产银合并摊销后成本为2.83元/克，同比+4.81%。成本端控制得当。
    增量项目与资源储备并行发展，金矿产量未来可期
    海外重点项目将开始建设，公司在纳米比亚的Osino金矿项目进展顺利，计划于今年第四季度开始选厂建设，预计于2027年上半年投产。
    资源方面，外部并购内部勘探并举。2025年上半年，公司完成对云南西部矿业52.07%股权的收购，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权；同月，子公司芒市华盛金矿收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权。在产矿方面，公司在青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿勘查成效显著，增储金金属量3.85吨，品位5.79克/吨。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为109.99、125.05、140.53亿元，归母净利润分别为32.87、40.53、48.23亿元，当前股价对应PE分别为16.0、13.0、10.9倍。
    考虑到金价保持强势，维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。

公司事件点评报告：合作引进，加码创新药研发

昂利康(002940)
    事件
    昂利康发布公告：2025年上半年，公司实现营业总收入72435.50万元，同比下降14.52%；归属于上市公司股东的净利润6592.51万元，同比下降3.19%。
    投资要点
    把握集采中选品种机遇
    公司复方α-酮酸片和合作产品艾地骨化醇软胶囊于2024年中选第十批国家集采，目前已进入进院采购阶段，快速上量。除参与国采之外，公司的吸入用七氟烷在三明联盟、替格瑞洛片在山东省、河南十三省联盟、头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在河南十七省联盟集采中顺利中选。公司还拥有沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏等新批品种，目前正推进市场推广。
    原料药酶法技术优势，继续拓展至青霉素类
    公司已建有口服头孢类抗生素原料药，酶法生产技术拥有长期积累，拟投资建设8000吨阿莫西林和2000吨氨苄西林项目，建设周期预计2年，建成投产后公司将具备向青霉素类制剂延伸的成本优势。
    合作引入新技术，加码创新药研发
    通过与上海亲和力合作，公司引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物。2025年4月，首个品种注射用ALK-N001/QHL-1618获准启动Ⅰ期临床试验，截至目前，已顺利完成两个剂量的爬坡。临床前研究结果显示，ALK-N001安全窗约为10.6-15.3倍，是一款极具创新性与开发潜力的小分子偶联抗肿瘤药物。2025年8月，公司继续加码创新药的研发，与上海亲合力就第二个创新药项目ALKN002/IMD-1005项目合作达成一致。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为14.57、15.77、17.06亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.64元，当前股价对应PE分别为131.7、100.7、77.5倍，考虑肿瘤微环境激活型小分子偶联药物对比现有的药物具有革新性，有望驱动公司实现向创新转型升级，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    药物临床相关的安全性风险；药物治疗效果不达预期；原料药降价风险。

公司事件点评报告：主营业务稳健，股权投资创新药打造新增长曲线

西藏药业(600211)
    事件
    西藏药业股份公司发布2025年半年报：2025年上半年实现营收16.51亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润5.67亿元，同比减少8.96%；扣非归母净利润5.43亿元，同比增长3.69%；经营活动现金流净额6.00亿元，同比增长0.93%。
    投资要点
    主营业务稳健，新产能扩建顺利完成
    2025年公司实现营收16.51亿元，同比下降2.23%，其中主营产品新活素销售417万支，销售收入14.56亿元，占比88.36%，同比增长0.41%；其余产品本期销售收入1.92亿元，占比11.64%，同比增长18.83%。为满足市场需求，公司开展新活素生产线的扩建工作。2025年上半年，新活素冻干生产线（冻干车间B线）获得《药品补充申请批准通知书》，可以正式投入生产，新活素年产能将达到1500万支。
    重视投资者回报，持续开展高比例现金分红
    公司积极实施持续稳定的现金分红措施，2024年半年度、第三季度及年度分别进行了现金分红，合计分红约6.31亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%。2025年半年度，公司拟以实施利润分配方案之股权登记日可参与分配的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.81元（含税），占本半年度归属于母公司所有者的净利润的比例为50.05%。
    股权投资创新药公司打造新增长曲线
    2025年8月27日，公司发布公告，拟通过全资子公司对Accuredit Therapeutics Limited进行股权投资6000万美元，持有其40.82%的股权；公司大股东康哲药业下属公司投资1500万美元，持有其10.20%的股权。AccureditTherapeutics Limited核心资产为锐正基因（苏州）。锐正基因是中国第一个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究、并基于LNP的体内基因编辑在美国获得FDA临床许可的公司。其在研产品包括针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001、针对家族性高胆固醇血症的ART002（PCSK9靶点）等。其中进展最快的药物ART001已于2024年先后在中美获得临床许可，目前在中国开展I/IIa期临床。2025年3月和5月，ART001分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年收入分别为29.23、31.57、34.63亿元，归母净利润分别为8.93、9.67、10.66亿元，EPS分别为2.77、3.00、3.31元，当前股价对应PE分别为17.6、16.3、14.8倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司动态研究报告：AI时代有望续写新篇章

东方明珠(600637)
    投资要点
    主业稳健利于平滑经济周期波动带来的不确定性
    公司2025上半年营收33.76亿元（同比+2.13%），归母净利润、扣非净利润分别为3.44、2.66亿元（同比-18.65%、-23.58%），经营活动现金流量净额5.06亿元（由负转正）。2025上半年公司主营业务智慧广电、文化消费、其它业务的收入分别为23.2、9.6、0.9亿元（同比+8.15%、-7.53%、-20.58%），收入占比分别为69%、28%、3%，毛利率分别为22.77%、47.33%、20%，其中智慧广电主要是融合媒体与智慧广电5G业务组成，融合媒体业务主要有线电视、IPTV、OTT、移动互联网终端、影视内容制作与发行、游戏等；总体看，智慧广电业务夯实了东方明珠收入基础盘，文化消费业务夯实毛利率基本盘；主业基础盘稳健有利于平滑经济周期波动的不确定性；2025上半年公司每10股派发现金股利人民币0.50元(含税)，积极践行股东回报。
    AI时代国有文化传媒集团数字化转型提速商业模式新探索可期
    东方明珠是上海广播电视台(上海文化广播影视集团有限公司SMG)旗下统一的产业平台和资本平台，公司拥有国内全渠道视频集成与分发平台及独具特色的文化内容、文旅消费等资源，积极响应主流媒体变革号召，落实“全媒体传播建设工程”，推进传媒多模态语料库、文旅数据运营基座等建设，通过“内容+产品+服务”模式，助力公司从传统媒体向数智文化综合服务商的转型。同时，SMG作为控股股东，提供内容创制与技术协同支持，强化了公司在产业链上的资源整合能力。AI时代，作为传统国有文化传媒集团，如何抓住时代的红利？东方明珠加速数字化转型，建设生成式AI平台与大模型语料库，推出智能客服、生活助理智能体Agent等服务，提升个性化体验。同时，2025年东方明珠与上海头部的人工智能企业MiniMax、阶跃星辰建立合作，共同开启数字人、多模型在电商领域的应用。
    向内积极提速数字化，向外以投资为支点扩朋友圈
    东方明珠夯实内容优势，深化线上与线下融合的体验经济，围绕“都市新生活、年轻新表达”定位持续推出精品内容如《蛮好的人生》《紫川》（第二季），并推动“影视IP+线下体验”文旅融合模式，带动线下打卡与消费；公司拥有并运营东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心（东方滨江大酒店）、梅赛德斯-奔驰文化中心、东方绿舟等多个上海标志性文化旅游资源，构建了特色线下渠道矩阵。同时，积极推动文化内容出海发挥东方媒体城文化地产优势，续写东方文化新篇章；向外将发挥资本平台和产业平台作用，推进市场化投资项目开发储备及业务落地，且助力现有业务升级。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营收78.13、79.70、82.17亿元，归母净利润分别为7.35、8.05、8.79亿元，EPS分别为0.22、0.24、0.26元，当前股价对应PE分别为41.8、38.1、34.9倍，作为国有文化传媒集团排头兵，AI时代有望开启增长新引擎，通过技术赋能、内容升级、场景再造、产融结合等维度推动公司业务持续升级，国有文化传媒集团有肩负推动文化强国建设的重任，东方明珠不只是“一座塔”，更是文化数字化发展的新坐标，基于体制、资本、地理优势等维度看，东方明珠有望承接时代发展的新红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期的风险、知识产权侵权风险、影视作品未过审查风险、线下文旅项目运营不及预期的风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：连接器主业增长提速，液冷业务蓄势待发

胜蓝股份(300843)
    事件
    公司8月27日晚公告：1）2025半年报：上半年公司实现营收7.74亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润8400.87万元，同比增长58.13%；2）2025中期分红：每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）。对此，我们点评如下：
    投资要点
    归母净利润大增58.13%，连接器主业增长开始提速
    2025上半年公司实现营收7.74亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润8400.87万元，同比增长58.13%，其中2025Q2实现营收4.38亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润5386.55万元，同比增长71.81%，业绩增长开始提速。业绩增长的主要原因是公司在消费电子、新能源汽车、AI及数据通讯等领域均取得了显著进展。其中消费类电子连接器及组件实现营收4.85亿元，同比增长26.32%，毛利率25.52%，同比提高2.43pct；新能源汽车连接器及组件实现营收1.77亿元，同比增长40.58%，毛利率16.96%，同比下降0.82pct；数据通讯类高速连接器业务实现营收5152.46万元，同比大增104.59%。公司的综合毛利率为25.33%，同比提高0.69pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.81%/6.02%/4.80%/-0.34%，分别同比减少0.69/0.59/1.36/0.17pct，期间费用率为13.29%，同比减少2.80pct，期间费用控制良好。
    国内连接器行业领先厂商，可转债募投项目夯实主业
    公司成立于2007年，是一家专注于连接器及其组件的研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件、数据通讯类连接器、光学透镜等，主要应用于消费类电子、新能源汽车、数据通信等领域。下游客户包括富士康、立讯精密、小米、大疆创新、TCL、尼得科、日立集团、比亚迪、长城汽车、广汽集团、联想集团、浪潮集团、和硕电脑集团、英美烟草等，深耕行业十余年，公司已经成长为连接器行业的领先企业。公司在优化传统消费类和汽车类连接器的基础上，也在不断延伸新领域，公司近期拟发行可转债募集资金4.5亿元，用于新能源汽车高压连接器及组件生产研发建设项目和工业控制连接器生产研发建设项目，一方面深耕汽车行业连接器，另一方面积极拓展工业控制领域，夯实连接器主业。
    UQD、液冷板已有小批量订单，液冷业务蓄势待发
    随着AI的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家PUE政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来发展良机。根据MarketsandMarkets预测，全球数据中心液冷市场规模将从2023年的26亿美元增长到2028年的78亿美元，CAGR为24.4%。
    公司依托在连接器领域的深厚技术积累，自主研发了UQD、液冷板等零组件，后续会围绕液冷系统持续进行产品研发，如OSFP800G液冷散热部件等。目前公司已与台湾地区多个知名散热产品的厂家展开液冷产品的洽谈合作，个别客户已下达小批量订单，实现了液冷产品商业化落地的重要突破。这一进展不仅验证了公司在液冷散热领域的技术实力，也为后续大规模市场拓展奠定了坚实基础。我们认为在行业东风下，液冷业务有望成为公司第二增长曲线。
    盈利预测
    我们看好公司连接器主业稳健增长，同时在液冷业务方面的布局。暂不考虑可转债的影响，预测公司2025-2027年净利润分别为1.62、1.99、2.40亿元，EPS分别为0.99、1.22、1.47元，当前股价对应PE分别为66、53、44倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    连接器下游需求低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、募投项目进展低于预期的风险、液冷产品拓展低于预期的风险、与台湾客户合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

公司事件点评报告：外部需求承压，持续修炼内功

中炬高新(600872)
    事件
    2025年8月28日，中炬高新发布2025年半年报。2025H1总营业收入21.32亿元（同减19%），归母净利润2.57亿元（同减27%），扣非净利润2.63亿元（同减23%）。2025Q2总营业收入10.30亿元（同减9%），归母净利润0.76亿元（同减32%），扣非净利润0.83亿元（同减19%）。
    投资要点
    成本下降优化毛利，广宣费投提升
    2025Q2毛利率同增3pct至39.39%，主要系原材料价格下降、产品结构优化所致。销售/管理费用率分别同增4pct/0.4pct至18.88%/8.12%，主要系薪酬支出、渠道改造增加，同时加大费用投入力度所致，综合来看，2025Q2净利率同减4pct至7.38%。
    出货节奏持续调整，向内外挖掘增量空间
    美味鲜2025H1营收20.98亿元（同减18%），产品端来看，2025H1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为12.98/2.55/1.09亿元，分别同减17%/22%/49%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。二季度以来公司降幅环比收窄，库存恢复至良性水平，公司逐步向终端释放促销资源，主品价盘企稳回升，此外，公司已开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，持续挖掘内生外延增量空间。
    电商渠道快速放量，推进经销渠道管理
    2025H1公司分销渠道营收为18.92亿元（同减20%），直销渠道营收为1.01亿元（同增36%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。下半年公司将主动调整营销及渠道管理策略，夯实业务增长基本盘，进行包括大单品政策管控、经销商分级管理，以及二批管理等一系列动作，建立更有效稳定的营销及渠道管理体系，缓解渠道压力。
    盈利预测
    公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025年半年报，我们调整1.17/1.29/1.43）元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：铜钴产量进一步提升，业绩高增长

洛阳钼业(603993)
    事件
    洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长11.40%。
    投资要点
    铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标
    实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%；销量32.26万吨，同比+3.47%。钴产量6.11万吨，同比+13.05%；销量4.62万吨，同比-9.27%。其他产品方面，钼产量6989万吨，同比-4.90%；销量7239万吨，同比+0.76%。钨产量3948吨，同比-1.79%；销量4277吨，同比+7.09%。铌产量5231吨，同比+2.94%；销量5462吨，同比+5.49%。磷肥产量58.26万吨，同比-0.12%；销量58.88万吨，同比+9.25%。
    根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜56.1%，钴55.5%，钼51.8%，钨56.4%，铌52.3%，磷肥50.7%，产品产量进度均超年度指引50%。
    铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长
    财务方面，矿山采掘部分的营收为394.02亿元，同比+25.64%，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。
    其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受益于铜单位售价上涨。钴营收为57.28亿元，同比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和17.15%，去年同期分别为71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。
    KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中
    围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。
    分红持续强劲，派发现金红利创新高
    为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。
    截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为40.00%，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71、2369.66、2454.41亿元，归母净利润分别为165.27、197.69、207.10亿元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、12.3倍。
    当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。

公司事件点评报告：业绩保持高增，金价上涨强势助力

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2025年半年报：2025年H1实现营业收入1677.11亿元，同比+11.50%；归母净利润232.92亿元，同比增长+54.41%；经营活动产生的现金流量净额288.30亿元，同比+41.00%。
    投资要点
    业绩大幅增长，受益于矿产铜、金量价齐升
    主营矿产品产量稳步提升。2025H1公司实现矿产铜56.69万吨，同比增长9.3%，其中卡莫阿权益产铜10.89万吨，西藏巨龙矿业产铜9.28万吨，塞尔维亚紫金矿业产铜8.81万吨，塞尔维亚紫金铜业产铜6.09万吨；矿产金41.19吨，同比增长16.3%；矿产银223.56吨，同比增长6.3%；矿产锌（铅）20万吨；当量碳酸锂7315吨；铁精矿139万吨，同比+58.0%；矿山产钼5879吨、钨2137吨、钴30吨；铜、锌及金冶炼副产硫酸192万吨，同比+3.2%。
    矿产铜业务方面，总营收272.61亿元，同比+12.73%，销售收入占报告期内营业收入的27.8%（抵销后），毛利占集团毛利的38.5%，总销量43.91万吨，同比+6.14%。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别为199.53、31.85、41.23亿元，同比+12.49%、+26.95%、+4.75%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为33.06、4.76、6.09万吨，同比+4.84%、+23.30%、+1.93%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为6.04、6.69、6.77万元/吨，同比+7.30%、+2.96%、+2.76%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.11、3.11、3.60万元/吨，同比+13.59%、-5.92%、+0.63%。
    矿产金业务方面，总营收264.55亿元，同比+62.15%，销售收入占报告期内营业收入的49.1%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的38.6%，总销量为38.21吨，同比+13.78%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别为151.53、113.02亿元，同比+59.90%、+65.27%，金锭、金精矿销量分别为21.18、17.03万吨，同比+11.34%、+16.97%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为715.47、663.72元/克，同比+43.62%、+41.30%。金锭、金精矿单位销售成本分别为326.32、181.93元/克，同比+14.59%、+20.08%。铁、钼、钨、钴、硫酸等产品销售收入占报告期内营业收入的18.1%（抵销后），产品毛利占集团毛利的18.5%。
    内部勘探外部并购，资源量双轮驱动增长
    2025H1公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万。
    内部勘探方面，公司旗下塞尔维亚玛格铜金矿、澳大利亚诺顿金田、福建紫金山铜金矿矿区的勘查，苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿的补勘等取得明显成效；其中，紫金山矿区东北矿段完成评审备案，累计探获铜资源量133万吨、钼资源量9万吨，为近20年来福建省探获的最大斑岩型铜钼矿。另外，公司成功中标沙特成矿区带地勘项目，实现中东地区绿地勘查业务布局。
    外部并购方面，公司创单笔最大投资纪录完成对A股上市矿企藏格矿业的控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量，显著提升巨龙铜矿的控股比例；连续斩获海外世界级在产黄金矿山，完成加纳阿基姆金矿交割，完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，实现在西非和中亚地区重要战略性布局。
    同时，拟上市的紫金黄金国际中包含八座海外世界级大型黄金矿山，随着上市申请的项目技术经济重新评估，这几座黄金矿山资源储量有望实现大幅提升，目前相关合资格人技术报告正在编制。
    多项铜金扩产项目齐头并进，发展动能持续增强
    重点增量项目西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设和圭亚那奥罗拉金矿技改等取得关键进展；刚果（金）卡莫阿铜矿配套的非洲最大铜冶炼厂进入设备调试期，达产后将年产阳极铜50万吨；西藏朱诺铜矿全面开工建设；安徽沙坪沟钼矿获得环评批复，项目交割工作加快推进，开发条件日趋成熟；锂资源项目按预期建设或投产，崩落法采矿等重点项目扎实推进，新能源新材料项目加快抢占技术高地。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为3411.47、3711.85、3881.71亿元，归母净利润分别为461.20、526.01、592.42亿元，当前股价对应PE分别为13.0、11.4、10.1倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）

公司事件点评报告：优质客户资源助力成长，竞争优势进一步巩固

兴欣新材(001358)
    事件
    兴欣新材发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入2.18亿元，同比+0.02%；实现归母净利润0.34亿元，同比-21.72%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入1.13亿元，同比+2.07%，环比+8.13%；实现归母净利润0.16亿元，同比-22.04%，环比-7.68%。
    投资要点
    公司主要产品售价下滑致利润同比下降
    公司通过向下游客户提供高品质、优异性能的哌嗪系列、酰胺系列等产品，实现销售收入以获得盈利。2025H1公司实现归母净利润0.34亿元，同比-21.72%，主要原因为公司主要产品销售价格下降。
    分产品情况来看：1）哌嗪系列产品：2025年上半年实现营业收入1.77亿元，同比下降7.56%，毛利率为31.20%，同比+0.07pct；2）酰胺系列产品：2025年上半年实现营业收入0.25亿元，同比增加82.73%，毛利率为51.67%，同比-5.98pct。
    财务费用率上升，主因货币资金购买结构性存款致利息收入减少
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.07/+1.19/+3.63/+0.67pct。销售费用率上升主要因工资薪酬、业务招待费等增加；财务费用率上升主要因货币资金购买结构性存款，导致利息收入减少。
    与全球知名供应商、下游客户建立长期稳定合作关系，竞争优势有望进一步巩固
    供应商方面，公司主要向全球知名企业诺力昂、陶氏、巴斯夫等采购六八哌嗪，且与上述供应商建立了长期稳定的合作关系；六八哌嗪为上述供应商在生产乙二胺时的联产品，全球可大量消化上述供应商六八哌嗪产能的企业较少，随着公司产品线的不断扩张，产品种类的不断丰富，未来与上述供应商的合作将更加紧密。
    客户方面，公司凭借先进的专业生产技术、系列化的产品、良好的产品质量、稳定的供应及快速响应的营销服务，已与东进、京新药业、默克、华峰集团、壳牌、诺力昂等知名企业建立了紧密的战略合作关系并进入其全球采购体系。公司在与众多优秀企业的交流合作过程中不断提升自身技术管理水平，不断强化与下游客户的战略合作伙伴关系，进一步巩固公司在行业中的竞争领先优势。
    盈利预测
    考虑到公司上半年因主要产品售价下滑，本次略下修盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.03、1.12、1.26亿元，当前股价对应PE分别为31.0、28.7、25.4倍，但考虑到公司持续加大研发投入、聚焦主业，远期利润仍有望增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

公司事件点评报告：聚焦三大产业发展，重点项目稳步推进

苏盐井神(603299)
    事件
    苏盐井神发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入23.58亿元，同比-16.56%；实现归母净利润3.44亿元，同比-28.51%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入10.91亿元，同比-24.17%，环比-13.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比-28.25%，环比+13.11%。
    投资要点
    公司主要产品售价下滑致利润同比下降
    2025H1公司利润同比下降的原因为公司主要产品销售价格同比下降。公司主业为盐及盐化工、盐穴综合利用两大产业。包括盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，天然气的存储销售，主要产品包括食用盐、工业盐、纯碱、氯化钙、元明粉、小苏打等。分产品来看：1）盐类产品：2025年上半年均价为360.94元/吨，同比下降12.8%；2）碱类产品：2025年上半年均价为1287.77元/吨，同比下降35.29%；3）钙类产品：2025年上半年均价为716.51元/吨，同比下降8.99%。
    研发费用率上升，主因研发投入增加
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.62/+1.07/+0.11/+0.97pct。销售费用率上升主要因公司加大市场维护，销售服务费增加、销售人员薪酬增加；管理费用率上升主要因社保等基数调整，职工薪酬同比增加；研发费用率上升主要因研发投入同比略有增加。
    聚焦三大产业发展，重点项目建设实现新进展
    公司聚力三大产业发展，重点项目实现新进展。统筹传统产业转型升级和战略性新兴产业培育壮大，加快建设现代化产业体系。2025上半年共完成膜过滤二期项目等11个项目立项，占全年投资计划58%。张兴储气库项目ZXK1井组正式投产，储气库累计注气3435.14万方。储气库卤水制盐综合利用工程完成220kV用电规划许可手续、主体土建工程招标以及主设备采购程序。张兴矿区采输卤扩建项目井组钻井、设备安装正有力推进。国信苏盐600MW压气储能发电项目1号机组实现首次并网。盐穴储氦项目成立小分子气体合资公司，完成项目备案、选址等前期工作。与国家管网储能技术公司签订楚州盐穴储气库项目建设运营合作协议、双井先导工程正在推进实施。
    盈利预测
    考虑到公司主要产品售价下滑，略下调2025年盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.33、8.53、10.14亿元，当前股价对应PE分别为11.8、10.2、8.6倍，但考虑到公司重点项目持续稳步推进，仍维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：成本端拖累盈利，强化新品研发效率

安井食品(603345)
    事件
    2025年8月26日，安井食品发布2025年半年报。2025H1总营业收入76.04亿元（同增1%），归母净利润6.76亿元（同减16%），扣非净利润6.03亿元（同减22%）。2025Q2总营业收入40.05亿元（同增6%），归母净利润2.81亿元（同减23%），扣非净利润2.60亿元（同减26%）。
    投资要点
    成本压力拖累毛利，费用端保持稳定
    2025Q2毛利率同减3pct至18.00%，主要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，叠加制造费用上涨与促销力度提升，毛利率同比下滑，后续公司通过缩减供应商降低成本压力，且产能释放后有望平滑折旧压力。2025Q2销售费率同增0.1pct至4.96%，管理费率同减1pct至2.66%，主要系股份支付费用同比下降所致，2025Q2净利率同减3pct至7.03%。
    锁鲜装韧性不减，烤肠系列化发力
    2025Q2速冻调制食品营收为17.50亿元（同减1%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺。2025Q2速冻菜肴制品营收15.80亿元（同增26%），速冻面米制品营收5.83亿元（同减11%），面米制品促销力度较大，公司导入商超定制化产品，烧麦业务延续小幅增长。2025H1公司正式推出面向C端的肉多多烤肠系列，针对B端火山石烤肠做系列化延伸，后续在B端烤肠放量的同时，高毛利C端烤肠推广有望持续释放盈利能力。
    经销渠道表现稳健，商超定制化放量
    2025Q2经销渠道营收为31.34亿元（同增2%），头部经销商客户延续增长。2025Q2特通直营营收3.28亿元（同增19%），主要系张亮麻辣烫贡献增量，同时小龙虾业务恢复增长。2025Q2商超渠道营收1.52亿元（同增8%），主要系沃尔玛客户体量提升，目前胖东来也在强化定制合作，后续公司延续发力大型商超的定制合作和产品创新，带动需求修复。2025Q2新零售及电商营收3.91亿元（同增35%）。
    盈利预测
    我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，利润端有望持续修复。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为4.33/4.76/5.33（前值为5.39/5.98/6.67）元，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

公司深度报告：钮扣拉链头部企业，双轮驱动全球化扩张

伟星股份(002003)
    投资要点
    拉链稳健增长可期，朝龙头YKK看齐
    服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分，近年来展现出小产品大市场的增长机会。从市场规模来看，全球拉链产业规模已达1200亿元，预计2030年将突破1500亿元，年复合增长率3.5%以上；纽扣市场同样稳健，中国作为全球最大生产国，市场规模正以3.8%的年增速向313亿元迈进。公司近年来也持续获得更多的市场份额，在YKK市场份额因为火灾、工厂停工等原因下滑的同时，把握时机提升公司的份额。
    长期增长态势明确，推动国际化产能布局
    近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。公司2024年营业收入/归母净利分别为46.74/7亿元，2015-2024年实现营业收入/归母净利CAGR分别为10.7%/12.3%。收入增长得益于价量共同的提升，外加东南亚产能布局下，拓宽国际化道路。从实际运营数据来看，提前布局东南亚已获得回报，海外营收成长显著高于国内。2024年国内/国外营收分别为30.94/15.81亿元、分别同比增长14.74%/30.62%，海外增速明显高于国内。2015-2024年国内/国外CAGR分别为8.9%/16.4%。
    公司利益深度绑定，股权激励皆超额完成
    伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同：高管团队长期持股，与公司利益深度绑定；增发募资投向主业升级，2023年推动2.2、9.7亿米拉链项目以及越南工业园，透过增发加强公司竞争力；过往五次股权激励皆超额完成，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025年净利润CAGR达到19%，此规划十足彰显公司对未来发展信心。在制造业竞争日益激烈的环境下，这种目标一致的文化体系，正持续转化为高毛利率（2024年拉链42.12%、纽扣42.96%）和海外业务16.4%的年复合增长率，为投资者创造了可验证的长期回报。公司自2004年上市以来，已现金分红22次，分红率达到78.66%。近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。此外，公司信披表现良好，公司除一年的信息披露是良好，其他年份都是优秀(A)。
    盈利预测
    公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为50.07、55.96、62.56亿元，EPS分别为0.64、0.70、0.78元，当前股价对应PE分别为17.2、15.6、14.1倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期

公司事件点评报告：AI驱动PCB与半导体双线突破，工业激光领域加速产业升级

大族激光(002008)
    事件
    大族激光于2025年8月25日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入76.13亿元，比2024年同期增加19.79%；实现归母净利润4.88亿元，同比减少60.15%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增加18.44%。
    投资要点
    AI浪潮驱动PCB设备需求激增，全球产能扩张打开增长空间
    AI服务器、高速交换机等基础设施需求爆发，推动PCB行业向18层及以上高多层板和HDI板升级，2024年这两大细分市场全球营收分别增长40.2%和18.8%，成为行业主要增长点。公司把握技术升级趋势，在高多层板及高多层HDI领域加速产品创新，凭借与下游客户的高度技术契合，市场地位显著提升；同时，在类载板、IC封装基板等高端领域，公司率先推出新型激光解决方案，获得头部客户认证并实现订单落地，进一步巩固技术领先优势。此外，全球电子产业链的"China+N"布局催生东南亚等地区PCB产能扩张，公司通过海外团队积极拓展增量市场，为未来增长提供新动能。公司逐步实现从传统PCB设备供应商向高附加值技术解决方案提供商的转型，在AI驱动的产业升级浪潮中占据先发优势。
    半导体设备业务蓄势突破，技术引领抢占行业复苏与国产替代双机遇
    公司在半导体设备领域，成功研发第四代半导体金刚石激光剥片技术填补国内空白，SiC晶锭激光剥片一体机、激光解键合设备等产品获得大客户订单；在泛半导体领域，公司激光设备打破进口垄断，不仅斩获首台前段核心制程设备订单（单台金额超5000万元），还多次中标京东方AMOLED产线项目，展现出强劲的竞争力。2024年全球半导体市场规模达6276亿美元，同比增长19.1%，其中中国市场增长18.3%，呈现强劲复苏态势；SEMI数据显示2024年全球半导体设备销售额较2023年同比增长10.16%至1171亿美元，反映出行业产能扩张需求。随着显示面板等泛半导体行业景气度回升，以及AI、汽车电子等新兴应用驱动半导体需求增长，公司凭借技术突破正处于行业复苏与国产替代的双重机遇期，未来发展前景可期。
    工业激光高功率业务引领结构性增长，全产业链布局构筑核心壁垒
    随着中国激光设备产业国际竞争力持续增强，2024年全球市场份额提升至56.6%，在此背景下，大族激光在工业激光领域展现出强劲的结构性增长动能。2024年公司高功率激光切割设备营收达29.63亿元，较2023年同比增长26.67%，成为推动2024年通用工业激光业务整体营收增长至59.71亿元的重要引擎。公司通过三维五轴切割头（首年销售超5000万元）和全球首台150KW设备实现技术突破，同步在长沙、天津等地建设生产基地提升区域响应速度和服务能力。与浙江鼎力等龙头企业的战略合作，进一步确立在精密切割等专业领域形成差异化优势。公司通过持续创新充分把握产业升级机遇，强化全产业链竞争力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为165.37、190.57、219.32亿元，EPS分别为1.29、1.73、2.15元，当前股价对应PE分别为28.3、21.1、17.0倍，考虑公司在高端装备制造领域的核心技术优势和多元业务协同效应，以及下游多行业复苏趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    技术研发风险；管理风险；市场竞争加剧风险；销售增速下降风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动风险；产能扩张消化风险；贸易壁垒风险。

公司事件点评报告：降本增效盈利改善，第二曲线持续拓展

好想你(002582)
    事件
    2025年8月15日，好想你发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收6.89亿元（同减16%），归母净亏损0.20亿元（2024H1为-0.36亿元），扣非净利润0.17亿元（2024H1为-0.36亿元）。其中2025Q2总营收2.76亿元（同减14%），归母净亏损0.60亿元（2024Q2为-0.49亿元），扣非净亏损0.12亿元（2024Q2为-0.51亿元）。
    投资要点
    严格费控提升效率，盈利能力逐步改善
    2025Q2公司毛利率同增5pct至22.81%，主要系公司通过原料定向采购、集中招投标及生产精细化管理等措施实现降本增效；销售费用率同减2pct至21.62%，管理费用率同减2pct至7.55%，主要系公司参考行业情况进一步强化费控，减少费投；净利率同减6pct至-21.56%，单二季度净利下滑主要系受参股公司鸣鸣很忙投资收益核算方法变更影响，公司投资收益减少至-0.49亿元所致。整体来看，公司上半年盈利能力已有所改善，随着降本增效持续释放，叠加鸣鸣很忙业务迅速发展和上市进程推进，未来有望进一步增厚公司利润。
    健康休食拓展第二曲线，全渠道渗透持续优化
    分产品看，2025H1公司红枣制品/健康锁鲜类产品收入分别同减16%/26%至5.00/0.26亿元，其中红枣制品毛利率同增8pct至34.60%，降本增效成果显著。公司坚持围绕“红枣专家好想你”核心定位构建多元化药食同源产品矩阵，核心单品红小派持续放量，黑金枣已成为山姆养生滋补品类热门产品。分渠道看，公司持续推动全渠道渗透，线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超建立合作，同时进驻鸣鸣很忙、好想来等零食量贩渠道；线上业务覆盖核心电商平台，并布局跨境电商，通过全域流量运营强化市场渗透，协同发力优化渠道效率与产品触达能力。
    盈利预测
    公司持续推进降本增效，上半年扣非净利润已实现扭亏为盈，第二曲线休闲健康食品创新市场认可度提升，叠加参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市推进，公司业绩有望进一步增厚。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为445/62/39倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

公司事件点评报告：海轨交维保+出海双线提速，新能源零部件产业化构筑新增长极

康尼机电(603111)
    事件
    康尼机电于2025年8月23日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入20.17亿元，比2024年同期增长25.27%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长41.74%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长57.28%。
    投资要点
    维保+海外业务双轮驱动，订单高增筑牢轨交主业增长动能
    “交通强国”战略深化推动轨交行业加速进入存量更新与出海共振的新阶段。《铁路设备更新改造行动方案》落地催化早期线路维保需求爆发。公司中标上海18号线全寿命周期维保项目，并向厂段设备、综合试验台及PIS改造等新产业模式延伸。海外依托超50%的城轨、高铁车辆门系统市占率及与阿尔斯通、CAF、STANDLER、SKODA等国际巨头的战略合作关系，公司积极响应“一带一路”倡议，实现多点突破：闸机扇门锁定波哥大1号线首单，区间车平台中标英国LNER、波兰KM等项目，安全门业务斩获多米尼加、圣保罗等新客户，内装产品进入Stadler供应链并获哈萨克斯坦卧铺车多模块订单。2024年公司海外轨交主业新签订单金额达10.11亿元，同比增长50.9%，带动轨道主业在手订单总额升至73.02亿元，较2023年末增长18.94%，订单厚度锁定未来两年增长动能。轨道交通业务作为核心压舱石，通过海外扩张+维保服务双引擎驱动，实现全年总营收39.68亿元，同比增长12.64%。
    电动化升级打开零部件业务增量空间，第二增长极加速成型
    在“双碳”战略引领下，新能源汽车及充电基础设施行业持续获得政策支持。智能化电动化升级与充电网络完善驱动2024年国内新能源车渗透率突破40.9%，为公司新能源汽车零部件业务注入动能。康尼机电依托精密机电技术平台，切入高压连接、大功率液冷超充枪及储能配套等高增长赛道：公司持续与品牌车企深化合作，高压线束、液冷充电枪等主要产品实现向比亚迪、奔驰、宝马等主流车企供货，并积极拓展造车新势力客户，全年新增新能源项目定点60个；同步推进产品升级与技术迭代，前瞻布局满足车网互动的V2G充电桩、液冷插座等产品的技术预研工作。伴随高端客户群持续扩容与高附加值产品放量，公司新能源汽车零部件业务有望加速成长为第二增长极，进一步实现业务结构的多元化布局与增长预期的持续优化。
    原创技术+智能制造赋能全价值链效能，盈利弹性积蓄待放
    康尼机电依托“国家级企业技术中心”与工信部“卓越级智能工厂”双平台优势，构筑“原创技术+智能制造”的竞争壁垒。技术端，公司掌握门系统数字驱动控制、二维承载驱动机构等8大核心技术，2024年主导修编《城市轨道车辆客室侧门国家标准》，新增贯通道、高端卧铺床等自研产品产业化落地；通过ISO56005创新与知识产权管理3级认证，2024年期末累计拥有有效专利1,344件，技术护城河持续深化。智造端，公司持续深化数智融合转型路径，全年实施66项信息化项目，轨道总部智能工厂获超长期特别国债支持，完成油漆生产线数字化改造，APS高级计划与排程、MES制造执行等系统实现研产销全链路贯通。2024年计提投资者索赔损失后，公司归母净利润仍达3.51亿元，与上年同期基本持平。随着高毛利维保及新能源业务加速放量，叠加智造降本增效持续兑现，公司盈利弹性有望进一步释放。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为48.65、58.91、70.10亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.90元，当前股价对应PE分别为12.8、10.2、8.2倍，考虑康尼机电轨交主业维保与海外业务加速放量以及新能源业务持续拓展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收帐款回收风险；宏观经济和政策变化风险；铁路投资不及预期风险；海外经营风险。

公司事件点评报告：AI业务表现亮眼，持续深耕工业AI领域

能科科技(603859)
    事件
    2025年8月26日，能科科技发布2025年中报。
    投资要点
    25年H1业绩良好，AI业务增速亮眼
    2025年H1公司实现营收7.38亿元，同比+4.91%；归母净利润1.11亿元，同比+18.75%；扣非净利润1.01亿元，同比+16.16%。合同负债4.05亿元，同比增长158.26%。2025年Q2公司实现营收4.01亿元，同比+33.99%；归母净利润0.62亿元，同比+64.64%；扣非净利润0.59亿元，同比+76.91%。公司整体营收实现增长，主要因为其AI产品与服务的收入增加。公司2025年H1AI产品与服务收入为2.11亿元，同比增长145.60%。盈利能力方面，公司2025年H1毛利率为52.40%，同比+4.22pct；销售净利率为21.48%，同比+4.13pct。
    战略性优化业务结构，持续投入AI产品研发
    公司积极推进业务与产品结构的战略性调整，聚焦高毛利、高增长赛道。公司对传统的软件系统与服务业务进行资源优化配置，将资源向AI产品线、工业软件细分高毛利产品线等领域倾斜，收缩部分低效业务和产品投入。公司2025年H1增加了AI产品的研发投入，其依托AI产品的技术基础，强化了“灵擎”中台的模型开发、Agent开发、数据加工和软硬件适配能力；围绕AI产品的市场应用，公司丰富了“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”和“工业软件+AI智能助手”产品系列。目前公司“灵系列”产品的结构及能力得到了进一步的优化。
    聚焦工业AI领域，加速工业软件升级
    公司聚焦“AI+工业”，以可量化、高复用性、高价值等核心应用场景为重点，加强了市场的推广力度。重点挖掘行业头部客户需求，引导和推动AI产品和解决方案的落地，打造标杆案例，形成规模效应。目前公司部分AI产品在企业内、企业间、行业间得到了很好的复用，在工业领域的落地取得显著进展。公司同时加速推进了“乐系列”AI智能模块的开发和应用，加强AI与自研工业软件的深度融合。公司加速了AI智能助手、AI知识库、AI工业数据分析等新增功能的版本迭代，持续覆盖新老客户群体，为其提供更灵活及高效的数字化解决方案。目前公司“乐系列”工业软件的智能化水平取得显著提升，进一步推动了公司在工业软件领域的持续发展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.68、20.84、24.39亿元，EPS分别为1.06、1.30、1.55元，当前股价对应PE分别为50.0、40.8、34.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    需关注宏观经济波动、政策变动、市场竞争加剧及技术革新等风险对业绩的潜在影响

公司事件点评报告：杀菌剂业务稳健增长，聚焦技术创新与市场拓展

利民股份(002734)
    事件
    利民股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%。Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比下滑5.10%，环比增长2.52%；实现归母净利润1.61亿元。
    投资要点
    杀菌剂业务稳健增长，国内外市场布局强化竞争力
    作为国内杀菌剂行业的领军企业，公司2025年上半年农用杀菌剂、农用杀虫剂销量保持增长。农用杀菌剂上半年实现营收12.40亿元，同比增长12.36%，占总营收比重50.57%。农用杀虫剂上半年实现营收7.48亿元，同比增长5.19%，占总营收30.51%。公司上半年积极推动海外市场拓展，海外市场营收同比增加22.42%，占公司份额达到34.57%，较去年同期增加4.44个百分点。巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发，推动杀菌剂和杀虫剂需求较高。公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记。在国内市场，公司通过江苏、河北、内蒙古等五大差异化定位的生产基地持续强化区域布局，进一步降低生产成本，提升价格弹性。
    费用保持稳定，经营性现金流量净额大幅增长
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.36/+0.63/-0.39/+0.64pct，其中管理费用增长较多，主因为业务扩张和内部管理优化。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9144万元，同比增长180.08%，主要原因是核心产品销量和价格上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来的投资收益增加。
    聚焦技术创新与市场拓展，深化环保农药布局
    公司近年来在生物农药领域的研发工作取得了多项实质性进展，特别是在微生物合成技术的应用方面。公司依托德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台、靶标数据库及靶标资源平台，显著提升了创制化合物的开发效率，并缩短了新化合物的筛选周期。这一技术路径的优化，使得公司在RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品上具备了更强的研发能力和市场响应速度。同时，公司与多家农科院所展开合作，聚焦于生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术，推动AI技术在农药研发和农业数字化建设中的深度融合。公司建成并投用了合成生物学实验室，标志着其在生物农药领域的技术储备进一步夯实。在“一证同标”政策推动下，公司凭借316件农药登记证和每年新增约20件的节奏，能够迅速调整产品结构，满足不同市场对绿色农药的需求。
    盈利预测
    预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.07、 4.65、 5.84亿元， EPS 分别为 0.92、 1.05、 1.32 元，当前股价对应 PE分别为 23.0、 20.1、 16.0 倍，给予“买入” 投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险.

公司深度报告：汽车执行器成长飞轮加速，人形机器人传感器新锐

开特股份(832978)
    投资要点
    由热管理到智能化，执行器成长飞轮加速
    公司是国家级专精特新小巨人企业，聚焦汽车热管理传感器、控制器和执行器领域。受益于汽车电动化、智能化浪潮，公司新客户、新产品连续开拓量产，近年营业收入和归母净利润保持高速增长，2020-2024年营业总收入及归母净利润复合增速分别为31.35%/45.44%。2021年以来，随着第一大客户比亚迪销量快速增长、T客户等新客户持续贡献增量，执行器成长为公司支柱性业务，2021-2024年收入分别为0.92/1.62/2.11/3.27亿元，YoY分别为37.2%/77.2%/29.9%/55.4%。智能电动化时代，车用执行器应用场景和单车使用数量越来越多，根据贝哲斯咨询数据，2023年全球汽车执行器市场规模为1658亿元，预计2029年达到2759亿元，复合增长率为8.9%。
    客户资源优势凸显，比亚迪与北美新能车客户双轮驱动
    依托在温度传感器领域的领先优势，公司客户覆盖面广，主要包括：大众、奥迪、宝马、丰田、日产、比亚迪、上汽集团、广汽、一汽、吉利、长城、长安等汽车整车厂；蔚来、理想、小鹏等造车新势力；电装、翰昂集团、捷温集团、法雷奥集团、松芝股份、三电控股、马瑞利、南方英特、爱斯达克、豫新等国内外知名的汽车热系统厂商。比亚迪为公司第一大客户，2023年收入占比达29.0%。公司与比亚迪的合作始于2005年，至今已有近20年，供应其传感器、控制器、执行器等全系列产品。受益于比亚迪新能源汽车快速放量，2022-2023年其分别贡献收入1.31/1.89亿元，占比25.4%/29.0%，稳居第一大客户。2022年，公司新进入某北美新能源汽车品牌的供应链体系，供应执行器类产品，当前进展顺利。
    联合西安旭彤设立具身智能子公司，正式进军具身智能六维力传感器、编码器等赛道
    2025年6月，开特股份与西安旭彤电子共同设立开特具身智能装备有限公司，着力开发应用于机器人和汽车领域的六维力传感器、编码器、EMB等产品。合资公司的注册资本为人民币500万元，其中开特股份持股25%；西安旭彤持股20%股权；开旭投资和开旭智能（两个员工持股平台）分别持股23%/22%股权。开特与旭彤共同设立合资公司将充分结合旭彤电子在力传感器领域的技术优势以及开特在生产制造和市场开拓方面的优势，开发拓展人形机器人传感器相关产品，打开公司第二成长空间。
    盈利预测与评级
    预测公司2025-2027年收入分别为11.5/14.7/18.6亿元，归母净利润分别为2.0/2.6/3.2亿元。公司执行器成长飞轮加速，传感器扩张潜力十足积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，维持“买入”投资评级。

公司事件点评报告：主营业务稳健 创新药加速转型驱动长期发展

安科生物(300009)
    事件
    安科生物股份发布2025年半年度报告：2025年半年度实现营收12.92亿元，同比减少0.51%；实现归母净利润3.67亿元，同比减少11.92%；扣非归母净利润3.42亿元，同比减少12.38%；经营活动现金流净额3.16亿元，同比增长53.75%。
    投资要点
    主营业务稳健，生产线建设推进顺利
    面对行业竞争加剧和市场需求波动，公司加强市场开拓力度，2025H1营业收入稳中向好，主营业务生物制品扭转去年下滑趋势，收入9.69亿元，占比75%，同比增长7.49%，其中注射用曲妥珠单抗“安赛汀”销售收入同比增长298%。根据战略发展需要，公司稳步推进生产线建设。公司北区人生长激素注射液（预充式）、曲妥珠单抗的新增生产线、年产500万支人生长激素注射液（卡式瓶）均已完成生产许可，现处于注册申报及审评阶段；北区四号厂房计划年产400万支的干扰素原液生产线已完成验证，正在准备申报生产许可。
    携手共赢，业务拓展合作成绩显著
    2025年7月9日，公司获得宝济药业创新药物-重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白注射液在中国大陆及港澳台地区的独家商业化权利，该药物于2025年8月25日获批上市，成为中国首个上市的长效促卵泡激素制剂。2025年7月14日，公司与维昇药业就即将获批的隆培促生长素签订战略合作框架协议。安科实现“短效粉针+水针+长效剂型”的全剂型覆盖。与两个公司的合作，进一步完善了安科“辅助生殖+儿童生长”的全链条布局，助力公司提升在这两大领域的市场竞争力。
    自主研发+股权投资并行，加速创新药转型，驱动公司长远发展
    公司通过自主研发+股权投资方式加速创新药转型，布局了单抗、双抗、ADC、CART细胞治疗、溶瘤病毒等多个方向，为公司长远发展奠定坚实基础。①自主研发：重组抗VEGF人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，推进上市申报中；HuA21项目已顺利完成Ib/II期临床研究的受试者入组，计划开展负荷剂量探索和III期临床研究；“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）已完成II期试验入组，顺利召开III期临床研究者会议；“PDL1×4-1BB”双抗药物HK010已完成I期临床的剂量爬坡、适应症探索、安全性研究等工作；人生长激素注射液新增SGA适应症项目III期临床试验首家中心已启动；②股权投资合作：博生吉自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已完成I期临床试验，并被CDE纳入突破性治疗品种。博生吉首个通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物获批临床试验。元宋生物溶瘤病毒抗癌药物“重组L-IFN腺病毒注射液”正在开展临床试验，此前该品已获得美国FDA授予的新药临床试验许可。
    盈利预测
    预测公司2025-2026年收入分别为28.28、33.57、39.46亿元，EPS分别为0.48、0.56、0.65元，当前股价对应PE分别为24.4、21.1、18.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司事件点评报告：标签材料拉动营收增长，柔性传感器多维突破

福莱新材(605488)
    事件
    福莱新材发布2025年半年度报告：公司实现总营业收入13.34亿元，同比增长15.40%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降19.58%。其中，2025Q2单季度实现营业收入7.31亿元，同比增长22.42%，环比增长21.28%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降52.51%，环比下降53.98%。
    投资要点
    产业一体化战略稳步推进，标签材料表现亮眼
    公司持续深化“产业一体化、应用多元化”战略，通过向上游基膜、胶水延伸，显著降低产品成本和交付稳定性。2025年上半年，公司各业务板块发展分化。其中，标签标识印刷材料业务作为传统增长引擎持续发力，实现营收4.19亿元，同比增长28.42%，毛利率提升1.32个百分点至20.58%，主要得益于公司积极开拓海外市场及优化产品结构。传统优势业务广告喷墨打印材料实现营收6.23亿元，同比增长3.27%，但受市场竞争加剧影响，毛利率有所下滑。新兴业务电子级功能材料营收同比高增28.02%，但同样面临市场竞争压力，毛利率下降2.57个百分点至14.57%。整体来看，产品毛利率短期下降构成公司上半年归母净利润下滑的主因。
    柔性传感器多维度突破，产业化进程加速
    上半年公司在人形机器人电子皮肤布局取得关键进展。首条柔性传感器中试产线建成投产，成功应用于ZWHAND灵巧手；相继推出第一代和第二代柔性触觉传感器产品，以“真柔性、全曲面、三维力”三大核心特性实现代际升级；与浙江清华柔性电子技术研究院共建智能感知联合实验室，聚焦柔性电子皮肤的研发；聘请Syntouch原副总裁加盟公司，带队攻关北美核心客户；引入算法专家廖永兴博士负责边缘计算、机器人小脑等项目攻关；目前公司正积极开拓机器人、工业检测、潮玩、新能源电池等高增长应用领域，第二成长曲线雏形已现。
    携手汤姆猫、奋达科技，合作共创情感机器人
    7月22日，福莱新材与汤姆猫、奋达科技签署战略合作协议，共同打造“AI+IP”智能硬件生态，拓展AI陪伴机器人蓝海市场。感陪伴机器人指的是基于多模态大模型、拥有传感交互能力、配备具象化外表的智能机器人，可在老年陪护、儿童成长、Z世代情绪疗愈、宠物互动等场景中提供主动交互与情感反馈。情感机器人市场在人口结构变化驱动下，正处于爆发前夜。相对于结构复杂、体型庞大、需要多模块协同的人形机器人，以桌面宠物、下棋机器人等为构想的桌面级情感陪伴机器人体积小、价格低，在当下或具有更广泛的适用场景。目前情感陪伴设备已经纳入我国智慧养老产品目录，地方政府采购补贴最高达40%，未来桌面级情感陪伴机器人价格或进一步降低，加速走进千家万户。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、1.56、2.19亿元，当前股价对应PE分别为76.8、60.7、43.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业需求不及预期；行业竞争加剧；柔性传感器产业化不及预期；柔性传感器下游验证不及预期；公司项目建设不及预期；股权激励进展低于预期风险。

公司事件点评报告：聚焦性价比+大健康创新，商超定制加速推进

三全食品(002216)
    事件
    2025年8月25日，三全食品发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收35.68亿元（同减3%），归母净利润3.13亿元（同减6%），扣非净利润2.24亿元（同减17%）。其中2025Q2总营收13.50亿元（同减4%），归母净利润1.05亿元（同增1%），扣非净利润0.60亿元（同减16%）。
    投资要点
    促销投入延续，费投稳步优化
    2025Q2公司毛利率同减2pct至22.72%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减0.3pct至12.71%，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致；管理费用率同增1pct至4.89%，主要系建筑物维修费增长所致；净利率同增0.4pct至7.77%。公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化以及创新管理工具等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。
    聚焦性价比+大健康，产品创新贡献增量
    分产品看，2025H1公司速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别同比-2%/-15%/+44%至30.94/3.94/0.44亿元，销量分别同比+2%/-38%/+51%，其中速冻调制食品下滑主要系中低端火锅料产品受餐饮市场低迷影响销售承压。公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品均实现较高增长；未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新，并探索跨界业务合作，为消费者提供情绪价值，进一步拓展公司业务版图。
    电商业务稳健增长，商超定制化加速推进
    分渠道看，2025H1公司经销/直营/直营电商收入分别同比-3%/-5%/+14%至26.67/6.68/1.98亿元，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，并在淘工厂、私域、抖音即时达等平台开拓新的增量业务场域，实现电商业务稳定增长。此外，公司加速推进商超渠道产品定制化，通过降低中间费用改善盈利并开拓增量，预计未来业绩可进一步增厚。
    盈利预测
    公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，重视年轻群体情绪消费需求，推出更多规格、更多口味的差异化产品矩阵，伴随着渠道产品定制化推进，公司业绩有望持续改善。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.64/0.71（前值为0.63/0.69/0.78）元，当前股价对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：业绩出清调整，优化经营质量

今世缘(603369)
    事件
    2025年8月25日，今世缘发布2025年半年度报告，2025H1总营业收入69.51亿元（同减5%），归母净利润22.29亿元（同减9%），扣非净利润22.24亿元（同减9%）。2025Q2总营业收入18.52亿元（同减30%），归母净利润5.85亿元（同减37%），扣非净利润5.85亿元（同减36%）。
    投资要点
    产品结构变动影响毛利，营收下降影响费用摊薄
    2025Q2毛利率同减0.2pct至72.81%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增7pct/2pct至19.02%/5.65%，主要系公司在外界消费环境承压下增加固定费投，营收下滑致使规模效应收缩，综合来看，盈利能力边际承压，净利率同减4pct至31.58%。
    顺应行业趋势开启调整，省内外战略延续
    产品端，2025Q2公司特A+类/特A类/A类/B类产品营收分别为11.42/5.83/0.48/0.20亿元，分别同减32%/28%/40%/13%，次高端产品受场景萎缩影响明显。区域端，2025Q2公司省内/省外营收分别为16.11/1.91亿元，分别同减32%/18%，截至2025H1末，公司经销商共1299家，较年初净增加71家，二季度省外表现相对优于省内，后续省内协同推进乡镇精耕，省外聚焦国缘品牌布局与培育工作，启动“四级市场”体系建设，强化市场开拓能力。
    盈利预测
    目前白酒行业消费承压，公司顺应市场趋势开启销售节奏调整，短期推进顺价去库，后续坚持周边核心市场布局，短期业绩出清后，经营健康度提升，关注全国化布局进度。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.40/2.57/2.91（前值为2.95/3.24/3.60）元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：铜箔业务开始好转，构造业绩增长核心驱动力

亨通股份(600226)
    事件
    亨通股份发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元，同比+45.80%；实现归母净利润1.27亿元，同比+8.91%。
    分季度来看，2025Q2公司实现营业收入4.36亿元，同比+22.43%，环比+14.00%；实现归母净利润0.57亿元，同比+6.49%，环比-18.90%。
    投资要点
    铜箔业务好转，营收同步增长
    2025H1公司营收同比增加45.8%，主因公司铜箔产品销量增长；归母净利润同比增加8.91%，主因公司子公司蒸汽业务利润同比增长及对外投资收益增加。
    上半年，公司营业收入主要来源于电解铜箔、生物兽药、饲料添加剂的生产与销售及热电联供等相关业务。分产品来看，1）电解铜箔方面：2025H1公司铜箔产品毛利率逐步改善，铜箔销量同比增长131.33%，实现营业收入5.5亿元，占比公司营收67.59%；2）兽药方面：上半年来，公司积极开拓莫能菌素印度市场，莫能菌素产品销量同比上升23.50%。
    财务费用率上升，主因增加借款利息费用
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.72/-1.87/+0.62/+1.88pct。财务费用率上升主要因本期增加借款利息费用；研发费用率显著上升，主要是铜箔及生物合成产品研发投入加大所致。
    聚焦主业，铜箔项目积极推进
    2025H1公司围绕转型升级发展战略，聚焦主责主业，加大研发力度，持续开展电解铜箔高端产品、生物合成产品的技术研发与项目建设，拓展国内外市场，提升公司经营能力和可持续发展能力。
    上半年公司电解铜箔项目仍在积极建设过程中。公司电子电路铜箔产能10000吨/年，锂电铜箔产能5000吨/年，目前公司铜箔一期及二期在建产能10000吨/年；小品种氨基酸产业基地项目正按计划有序推进，该项目建成后，公司将新增11880吨/年氨基酸生产能力(柔性生产线)，其中L-色氨酸7380吨/年(折纯)、1-精氨酸2100吨/年(折纯)、L-异亮氨酸精品2400吨/年。
    盈利预测
    公司加强自主研发，铜箔业务转好，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.78、3.47、4.34亿元，当前股价对应PE分别为36.7、29.4、23.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：25H1染料销量增长，持续巩固纺织用化学品龙头地位

浙江龙盛(600352)
    事件
    浙江龙盛发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入65.05亿元，同比-6.46%；实现归母净利润9.28亿元，同比+2.84%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入32.70亿元，同比-5.71%，环比+1.07%；实现归母净利润5.32亿元，同比-24.51%，环比+34.36%。
    投资要点
    主要产品产销平稳，25H1染料销量同比增长
    2025H1公司归母净利润同比增长2.84%，主因国内染料价格承压，而公司主要产品销量增长以量补价，利润得以提升。公司目前主营以染料、助剂为主的纺织用化学品业务和以间苯二胺、间苯二酚为主的中间体业务，染料和中间体业务依然是公司利润的主要来源，1）染料业务：上半年销量11.54万吨，同比+0.79%，公司重点发展直销业务，维护经销业务，销量实现平稳增长。2）中间体业务：上半年销量4.95万吨，同比-4.99%。
    财务费用率下降，主因贷款利息支出下降及存款利息收入增加
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+1.05/-1.63/+0.76pct，财务费用率下降主因银行贷款利息支出下降，以及存款利息收入增加所致。
    筑牢成本优势，巩固纺织用化学品龙头地位
    公司通过整合龙盛与德司达在技术、品牌、渠道、产能及创新能力等领域的优势，现已成为全球规模第一的纺织用化学品生产服务商；拥有年产11.95万吨中间体产能，依托生态一体化体系，构筑了显著的成本优势和环保竞争力，持续巩固中间体业务的全球领先地位。
    公司实施纵向延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，强化上游原料供应链控制力；通过产能扩张与市场份额提升，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。未来将通过自主研发与战略并购双轮驱动，打造跨领域特殊化学品综合服务商。
    盈利预测
    公司自主研发与战略并购双轮驱动，业绩有望稳健发展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.70、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为17.0、15.9、14.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司动态研究报告：高端PCB设备卡位AI浪潮，技术生态壁垒赋能国产替代与出海双线提速

大族数控(301200)
    投资要点
    AI驱动PCB行业高景气，公司技术卡位核心设备赛道
    全球AI算力建设浪潮推动作为电子产品之母的PCB技术加速迭代与需求扩容。2024年全球PCB产业增长5.8%，其中18层及以上高多层板和HDI板市场营收分别跃升40.2%和18.8%，主要受AI服务器、高速交换机等关键基础设施需求爆发驱动。消费电子市场复苏及汽车电子技术升级进一步扩大电子产业终端需求。Prismark预测未来五年PCB产业复合增长率可维持在5.2%，高多层板及HDI板复合年增速分别高达15.7%和6.4%。公司作为PCB专用设备龙头，匹配AI服务器、汽车电子等高端领域需求，充分受益于下游扩产投资热潮：CCD六轴独立机械钻孔机、3D背钻一体设备等创新解决方案，有效攻克高多层HDI板制造中超短残桩控制、超高钻孔同心度等核心工艺难点，获行业多家龙头企业正式订单。公司2024年营收和净利润分别同比激增104.56%、120.82%，2025Q1延续高增长态势，营收和净利润分别同比提升27.89%、83.25%，充分印证公司在高端PCB设备领域的技术卡位红利持续释放。
    国产替代+海外拓展双轮驱动，打开全球增量空间
    大族数控在国产替代与海外拓展双线推进战略深化，进一步强化全球供应链覆盖能力。2023年发改委将“高频高速PCB”列入鼓励类产业，政策鼓励与AI服务器、汽车电子等下游技术升级共推高端PCB设备国产化。大族数控核心产品加速替代进口，客户覆盖Prismark全球百强PCB企业中的80%，机械钻孔机在全球领先的封装基板厂商获得认证，在达成相同品质要求的情况下可实现对进口品牌效率的超越；在IC封装基板领域率先推出玻璃通孔（TGV）激光设备，收获国内外龙头封装基板及终端客户认可。随着全球主要电子终端品牌实施多元化的供应链策略，东南亚“China+N”产能转移加速，泰国、越南等地PCB新建项目密集落地。公司2025年5月向港交所递交上市申请，积极推进“A+H”双资本平台建设，并设立海外子公司，服务东南亚中资PCB客户的扩产需求，实现设备本地化交付与驻场技术支持。2024年公司相关产品海外市场销售规模及利润空间显著提升，海外营业收入同比大幅增长313.7%。
    垂直整合强化全链路壁垒，生态协同深化客户价值绑定
    大族数控突破PCB设备行业普遍聚焦单一工序或类型产品的局限，依托高速高精运动控制、激光应用等核心技术群的综合运用，成功构建覆盖压合、钻孔、曝光、成型、检测等关键工序的立体化产品矩阵，并通过独特的“应用场景-技术-供应链-设备与材料-产品-工序-客户”多维协同生态提供一站式解决方案，有效解决下游客户多设备协同、工艺匹配及数据贯通等系统性难题。在服务模式上，公司率先推出预防性维护及设备全生命周期增值服务，助力客户降本增效，形成差异化竞争壁垒。同时，公司与国内多家龙头企业达成战略合作伙伴关系，深入参与客户端新产品研发、工艺革新、技术升级，构建起产业链上中下游一体化的研发联动机制，实现从单一设备供应商向综合解决方案伙伴的跃迁，推动2024年前五大客户收入占比升至22.6%，将深度合作转化为长期价值绑定，强化盈利可持续性。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为45.13、56.87、67.31亿元，EPS分别为1.30、1.89、2.54元，当前股价对应PE分别为68.4、47.2、35.2倍，考虑大族数控在PCB专用设备龙头地位稳固，AI驱动高多层板、HDI板需求爆发，以及国产替代与海外拓展的双重动能，首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险；PCB产业转移风险。

公司事件点评报告：主业延续增势，成本红利如期释放

西麦食品(002956)
    事件
    2025年8月25日，西麦食品发布2025年半年报，2025H1总营业收入11.49亿元（同增18%），归母净利润0.81亿元（同增22%），扣非净利润0.78亿元（同增24%）。2025Q2总营业收入4.93亿元（同增21%），归母净利润0.27亿元（同增25%），扣非净利润0.24亿元（同增17%）。
    投资要点
    成本红利释放，广宣费投力度加大
    公司2025Q2毛利率同增3pct至43.50%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司基本锁定全年原料价格，预计后续毛利率持续兑现，销售费用率同增3pct至30.72%，主要系广宣力度加大所致，后续费用谨慎投放，全年费用率预计保持稳定，管理费用率同减1pct至5.74%，净利率同增0.3pct至5.54%，盈利能力稳步优化。
    复合燕麦延续高增，德赛康谷盈利改善
    2025H1纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为4.21/5.56亿元，分别同增13%/28%，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体，复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，红枣燕麦、五红五黑等单品销量表现突出，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力。2025H1冷食燕麦片营收0.86亿元（同增27%），主要系德赛康谷贡献，2025Q2德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。
    新零售渠道延续增势，电商渠道保持领先优势
    线下渠道来看，KA等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架，关注上架后市场反馈与动销效果。线上渠道来看，保持平台领先优势，克制费用投放，后续电商承担更多新品测试功能，提高推新成功率。
    盈利预测
    公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：数据中心液冷技术完善，境外业务稳步增长

冰轮环境(000811)
    事件
    冰轮环境于2025年8月20日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入31.18亿元，比2024年同期减少6.92%；实现归母净利润2.66亿元，同比减少19.71%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比减少18.38%。
    投资要点
    数据中心液冷技术布局完善，有望带来成长空间
    冰轮环境在数据中心液冷技术领域不断实现技术突破，子公司烟台冰轮换热技术有限公司研发的"液冷系统热交换器"成功入选《2024年度山东省首台（套）技术装备名单》。公司产品线覆盖全面，包括2020年入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》的成熟产品"变频离心式冷水机组"和"集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组"，同时公司持续升级数据中心温控产品系列，新开发的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙也已通过认证并实现大批量供货。这些产品共同构成了公司在数据中心温控领域完善的技术矩阵，展现出强大的研发实力和市场竞争力，有望成为业绩潜在增长点。
    战略新兴领域深度布局，绿色能源装备迎来发展新机遇
    公司紧密围绕国家"双碳"战略与海洋经济发展规划，积极拓展第二增长曲线。在2025年中国制冷展上重磅发布“工业全域热控综合解决方案”，依托“高温层、大温差、宽温域”的热泵核心技术，构建能源梯级利用体系。随着雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程启动建设，公司在水电工程混凝土冷却领域的技术优势将获得充分释放。同时，国家将"深海科技"列为战略性新兴产业，为公司的船用制冷设备和海洋工程装备带来长期增长机遇。核电站建设提速也使得公司的核级制冷设备需求持续提升，这些国家级重大工程为公司未来发展提供强劲动力。
    海外业务强势增长，“向海”战略成效显著
    2025年上半年，冰轮环境海外业务表现亮眼，境外收入达10.17亿元，同比增长30.16%，占总营收比重提升至32.61%，成为公司业绩的重要支撑。这一增长主要得益于公司持续推进的"向海"战略，通过多年布局的全球营销网络和技术服务体系，成功开拓国际市场。子公司烟台冰轮集团（香港）有限公司作为海外业务平台，2025上半年实现净利润1.62亿元，展现出较强的海外运营能力。公司产品已成功进入东南亚、中东、非洲等多个地区市场，在数据中心冷却、核电站制冷等高端领域获得国际客户认可。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为75.02、85.03、97.40亿元，EPS分别为0.71、0.84、1.03元，当前股价对应PE分别为20.0、17.0、13.8倍，考虑冰轮环境受益数据中心高景气，海外业务持续拓展，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司事件点评报告：盈利能力逐步修复，密集获得大客户项目定点

模塑科技(000700)
    事件
    模塑科技发布公告：2025年7月公司接到头部豪华车企和北美知名车企外饰件产品项目定点，预计总销售额分别为20.4/12.4亿元，其中北美客户项目周期5年，2026年开始生产。
    投资要点
    墨西哥工厂利润大幅增长，2024年公司盈利能力显著修复
    2024年公司提质增效效果显著，墨西哥名华盈利能力增强带动公司盈利能力修复。2024年公司营收为71.4亿元，同比-18.2%；归母净利润为6.3亿元，同比+39.5%；扣非归母净利润为5.2亿元，同比+13.7%。分业务来看，公司塑化汽车装饰件/专用装备的定制/医疗服务收入/铸件营收分别为60.9/4.7/2.3/1.7亿元，同比-16.4%/-36.0%/-12.7%/-1.2%；毛利率分别为18.9%/33.1%/-26.8%/9.6%，同比+2.0/+3.6/-22.2/+1.1pct。2024年公司实现净利润增长，主要得益于子公司墨西哥名华降本增效，收入略降情况下实现净利润3.6亿元，同比大幅增长190.4%。费用率方面，2024年公司期间费用率为12.3%，同比-1.0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.7%/3.2%/-1.3%，同比+0.03/+2.0/+0.4/-3.4pct，财务费用率下降明显主要系墨西哥名华产生较多汇兑收益。
    2025Q1公司毛利率提升明显，带动扣非归母净利润大幅增长。公司2025Q1营收为16.0亿元，同比-11.7%；归母净利润为1.5亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润为1.4亿元，同比+45.1%。公司2025Q1毛利率为20.9%，同比+3.7pct。2025Q1公司期间费用控制良好，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/8.1%/2.9%/0.7%，同比-0.6/+0.5/-0.2/-1.1pct。
    汽车保险杠龙头企业，外饰件消费属性带动ASP上市
    随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件。主机厂降本增效需求下，保险杠“以塑代钢”成为趋势，减重同时可带动单车ASP提升。汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高。随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据测算，2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%。国内保险杠行业市场竞争集中，2022年CR3市占率49.4%。从国内保险杠细分市场竞争来看，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维2022年市占率分别为26.1%、13.5%和9.8%，模塑科技整体市占率排名第二。
    客户资源优质，在手订单密集放量
    公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一，现已获得北美知名电动车企、宝马、北京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、国内新锐电动车企、赛力斯、比亚迪等头部品牌的订单。近一年时间，公司频繁获得豪华车客户以及北美客户的项目定点：
    2024年7月12日，墨西哥名华收到海外新客户项目定点，预计项目周期内销售量为16万套/年，2025年10月开始量产，项目生命周期4年；
    2024年7月25日，沈阳名华接到某头部豪华车客户发出的两个外饰件产品项目定点书，项目1生命周期预计总销售量24万套、预计总销售额7.5亿元；项目2生命周期预计总销售量110万套、预计总销售额34.8亿元；
    2024年12月18日，墨西哥名华接到某头部豪华车客户的两个车型外饰件产品项目定点，根据客户规划，项目预期2027年2月开始投产，生命周期7年。项目1预计总销售26.1万套，预计总销售额12.2亿元；项目2预计总销售38.1万套，预计总销售额15.1亿元；
    2025年1月17日，公司接到国内某知名新能源客户出的三个车型外饰件产品项目定点，项目生命周期3年。项目1预计年销量约10万套/年、项目2预计年销量约8万套/年、项3预计年销量约13-15万套/年，三个项目预计总销售额12.3-13.2亿元，预计2026年5月量产；
    2025年4月15日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计2027年4月开始量产，生命周期8年，生命周期预计总销售量约66万套，预计总销售额约20.7亿元；
    2025年7月2日，墨西哥名华接到北美知名电动车企外饰件产品项目定点，根据客户规划，项目预计2026年1月开始量产，生命周期5年(预计总销售量36.6万套)，预计总销售额12.4亿元；
    2025年7月18日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计2028年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量69.3万套，预计总销售额20.44亿元。
    公司深度绑定特斯拉，是T链重要注塑件企业。墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉Model Y车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。墨西哥名华主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约60%/40%。后续随着特斯拉新产品放量，有望进一步带动公司业绩上升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为81.0/91.6/103.1亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/9.2亿元，公司近期频繁接到头部客户项目定点，业绩有望稳步增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险、汽车销量不及预期风险、地缘政治风险、项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：营销改革逐步释放止咳宝片的市场潜力

特一药业(002728)
    事件
    特一药业发布公告：2025年半年度，公司实现营业收入49114.29万元，同比增长56.54%；归属于上市公司股东的净利润3800.77万元，同比大幅增长1313.23%。
    投资要点
    营销改革效果显现，止咳宝销量恢复
    公司自2024年初开启核心品种止咳宝片的销售改革，在药店渠道逐步由经销商模式调整为自营+经销商的混合模式。销售改革导致2024年止咳宝片发货下滑，利润受拖累。目前自营团队已形成初步规模并高效运转，同时销售费用投入增加，有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力。2025年上半年止咳宝片的销量实现3.31亿片，恢复至2023年同期的61.29%，营销改革的效果显现。
    营销改革持续推进，培育中药大品种
    公司核心产品止咳宝片有一百多年历史，产品秘方入选岭南中药文化保护遗产，具有“宣肺祛痰、止咳平喘”之功效，根据米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。在区域试点成功的基础上，公司营销改革将逐步向全国铺开，进一步将止咳宝片培育成中药大品种。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为9.90、11.12、13.18亿元，EPS分别为0.22、0.38、0.56元，当前股价对应PE分别为42.6、24.7、16.8倍，考虑销售改革下止咳宝片销量提升显著，公司盈利有望快速增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    止咳宝片销量波动风险；皮肤病血毒丸销售上量低于预期；销售费用投入增长过快侵蚀利润。

公司事件点评报告：25H1利润同比增长，润滑油添加剂毛利率提升

瑞丰新材(300910)
    事件
    瑞丰新材发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入16.62亿元，同比+10.79%；实现归母净利润3.70亿元，同比+16.08%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入8.13亿元，同比+3.42%，环比-4.21%；实现归母净利润1.75亿元，同比5.50%，环比-10.09%。
    投资要点
    公司润滑油添加剂产品盈利能力稳步提升
    2025H1公司归母净利润较上年同期增长16.08%，主因行业向好，同时公司不断进行技术、管理等多方面革新，复合剂产品认证持续突破，品牌美誉度快速升温，经营管理水平不断提升。2025H1公司润滑油添加剂产品业务毛利率为36.75%，毛利率较上年同期增长0.92pct，主因原材料价格、产品销售结构优化及客户结构调整。
    财务费用率上升，现金流大幅增加
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04/+0.18/+0.81/-0.43pct。财务费用率增加主要为利息收入减少与利息费用增长。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，同比+189.80%，主要因销售回款较上年同期增加所致。
    持续加大研发投入，提升公司核心竞争力
    公司多年来持续加大研发投入，不断引进优秀研发人才，强化激励研发团队的创新能力，核心技术逐年得到提升。公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。
    未来，公司将继续深耕主业，持续加大研发投入，取得更高级别、更多品类的产品认证及核心厂商的OEM认证，以满足客户需求，加强公司的核心竞争力；加快产能改扩建项目的建设，实现迅速提升产能，扩大产销规模；以国际头部客户和国际主流润滑油公司作为平台经济，引领公司国际化快速成长。
    盈利预测
    公司深耕主业，润滑油添加剂核心技术持续强化提升，预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为21.9、17.7、14.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

公司事件点评报告：中期分红回馈股东，新项目推进助力长期成长

华鲁恒升(600426)
    事件
    华鲁恒升发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入157.64亿元，同比-7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比-29.47%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入79.92亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润8.62亿元，同比-25.62%，环比+21.95%。
    投资要点
    25H1公司利润同比下降主因价格承压
    2025H1公司利润同比下降的原因为公司主要产品价格承压下行，且销量增长未能抵消价格降幅。公司主要业务板块包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等：新能源材料方面，公司拥有PA6产能20万吨、已内酰胺产能30万吨、己二酸产能52.66万吨、异辛醇产能20万吨、碳酸二甲酯产能60万吨；肥料方面，拥有尿素产能307万吨；有机胺系列产品方面，拥有DMF产能48万吨；醋酸及衍生品方面，拥有醋酸产能150万吨。
    25H1财务费用率基本稳定，现金流同比减少
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.11/+0.08/+0.73pct。销售费用率上升主要因销售人员工资增加；研发费用率上升主要因费用化研发投入增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比减少19.84%，主要因产品销售收入下降致现金流入减少。
    半年度分红回馈股东，新项目继续稳步推进
    2025H1公司稳定保持分红政策，半年度现金分红积极回馈股东，每股派发现金红利0.25元，现金分红合计5.3亿元，股利支付率为33.76%。
    此外，2025上半年公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投，为产业链延伸莫定坚实基础；20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段，同时多个储备项目己启动前期准备工作为公司高质量发展积极争取资源要素。
    当前国际经济环境和格局深度调整，“内卷式”竞争加剧。在当前复杂严峻的形势下，公司将进一步加大技术投入，根据行业趋势和市场需求，突破关键核心技术，培育壮大新质生产力。同时坚持目标导向和效益导向，继续抓好现有工艺装置的研究，聚焦集约利用、控潜降耗、节能减排、提质增盈、在线优化创新，巩固低成本竞争优势。
    盈利预测
    考虑到公司主要产品价格承压，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为36.45、42.42、48.22亿元，当前股价对应PE分别为15.2、13.0、11.5倍，但考虑到公司新项目稳步推进，仍有望维持业绩韧性，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：利润显著修复，终端开瓶向好

舍得酒业(600702)
    事件
    2025年8月22日，舍得酒业发布2025年半年报，2025H1总营业收入27.01亿元（同减17%），归母净利润4.43亿元（同减25%），扣非净利润4.39亿元（同减24%）。2025Q2总营业收入11.25亿元（同减3%），归母净利润0.97亿元（同增139%），扣非净利润0.96亿元（同增194%）。
    投资要点
    费投持续优化，利润环比修复
    2025Q2公司毛利率同减0.3pct至60.60%，销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至23.73%/10.92%，降本增效成效释放，后续持续加强费用管控力度，费投进一步向终端倾斜，综合来看，二季度利润环比修复，净利率同增5pct至8.56%。
    终端开瓶向好，关注自下而上传导进度
    产品端，2025Q2公司2025Q2中高档酒营收7.39亿元（同减16%），主要受政策端影响，后续高端产品线继续强化舍得十年，品味舍得延续库存消化；普通酒营收2.37亿元（同增62%），Q3以来，公司产品终端开瓶同比转正，消费者端库存推进消化，关注自下而上向渠道端的传导进度。分区域来看，2025Q2省内收入2.89亿元（同减21%），省外收入6.86亿元（同增5%），区域表现呈现分化态势，山东、河北、四川等强势市场表现优于大盘。
    盈利预测
    在费用强管控下，二季度利润进入修复通道，同时终端开瓶数据环比持续向好，后续公司计划强化平台优势拓宽团购渠道，调整招商策略，加大经销商支持力度，考虑到公司较早进入业绩调整期，基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.88/2.14/2.50（前值为2.10/2.84/3.61）元，当前股价对应PE分别为32/28/24倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产品增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、股份回购进度低于预期、股权激励目标实现低于预期。

公司事件点评报告：中报业绩承压，加速建设第二增长极

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业总收入15.29亿元，同比下滑19.17%；实现归母净利润-0.29亿元。Q2单季度，公司实现营业总收入4.66亿元，实现归母净利润-0.43亿元。
    投资要点
    能源化工行业低迷致使公司业绩承压
    2025年开年以来，受到地缘冲突降温、欧佩克增产等多因素影响，国际油价整体呈现颓势，上半年布油均价同比下滑2.55美元每桶，降幅15.05%。在国际油价下滑和国内新能源车替代趋势的双重压力下，我国成品油价格显著下滑。根据百川盈孚，上半年我国汽油市场均价为8339元/吨，同比-8.03%。与汽油价格高度相关的添加剂产品同样经历了明显降幅，上半年MTBE、工业异辛烷价格分别较去年同期下滑18.56%和6.35%，部分装置亏损运行。在此不利环境下，公司作为两湖地区最大的MTBE和工业异辛烷生产商承受了巨大业绩压力。公司能源化工板块在上半年实现营收7.68亿元，同比-43.79%，构成影响公司整体业绩的主因。
    通过借款平衡流动性压力
    费用方面，上半年公司销售\管理\财务\研发费用率分别为1.04%\4.23%\0.24%\1.92%，四项费用率分别同比+0.12pct\+1.41pct\+0.21pct\+0.61pct。其中管理费用率增幅较大，主要是公司在年内开展检修导致折旧摊销费用有所增加。现金流方面，受到上半年亏损影响，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.04亿元。为了控制流动性风险，公司已从多家商业银行取得银行授信额度以满足营运资金需求和资本开支。上半年公司筹资活动流入现金3.76亿元，带动公司期末现金及现金等价物余额维持在2.73亿元的安全水平。
    加速建设第二增长极，年底打通绿色丙烯链条
    公司正积极推动向新材料行业和节能环保行业转型，目前已经布局了高端聚烯烃、煅烧石油焦、特种酚、VOCS治理等多个新兴行业，其中茂金属聚丙烯（mpp）是公司新材料行业拳头产品。6月下旬，负责生产茂金属聚丙烯的子公司惠州立拓经过两个多月的装置检修后重新开工生产。展望下半年，惠州立拓将锚定四季度单季度盈利的目标，并加速推进配套原料及产品优化项目单元建设，以打通惠州立拓与东粤化学废塑料资源化综合利用项目绿色丙烯的原料应用链条，真正实现“变废为宝”。
    盈利预测
    公司上半年业绩承压主要受到油价下行影响，公司布局的第二成长曲线高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，目前相关装置已经完成检修正常生产，预计产品放量后将接力石化产业成为公司新的增长核心。预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.56、1.05、1.69亿元，EPS分别为0.15、0.28、0.46元，当前股价对应PE分别为111.1、59.4、36.8倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。