公司动态研究报告：2024Q1营收亮眼，稳步开拓全球市场

新泉股份(603179)
    投资要点
    业务量增加导致营收增长，期间费用率控制良好
    2024年第一季度公司营收增长显著，期间费用率控制得当。具体来看：
    （1）收入端：公司2024年第一季度实现营业收入30.5亿元，同比+40.2%；归母净利润为2.0亿元，同比+34.7%。营业收入增加的主要原因是本报告期业务量增加所致。
    （2）费用端：2024年第一季度公司期间费用率为12.4%，同比增加1.2pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比变化-0.2/+0.7/-0.3/+1.0pct。
    （3）利润端：2024年第一季度整体毛利率为20.1%，同比增长1.6pct。
    产品研发+出海布局，多线发展打开成长空间
    持续加大研发投入，稳步推进国际化布局。公司主要产品包括仪表板、顶柜等汽车内、外饰件系统零部件，在成本控制方面具有优势。拥有一汽青岛、奇瑞汽车以及国际知名品牌电动车企业等客户，客户订单持续放量，营收有望增加。公司积极跟踪汽车内、外饰件领域新工艺、新技术发展，持续加大研发投入，提高核心竞争力。国际化方面，2023年公司向墨西哥新泉增资两次，分别为5,000万美元和9,500万美元，目的在于为当地客户提供更好的服务以及开拓美洲市场。2023年公司陆续在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，并在2024年3月公司向斯洛伐克新泉增资4,500万欧元。目前，公司已先后在马来西亚、墨西哥投资设立公司，在美国、新加坡投资设立子公司，逐步开发东南亚、美洲以及欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。其中，墨西哥市场快速发展，盈利有所改善。受益于全球化发展，公司未来营收有望进一步提高。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为137.7、175.3、217.3亿元，EPS分别为2.28、3.05、3.75元，当前股价对应PE分别为17.2、12.9、10.5倍，考虑到公司国际化布局不断拓展，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

公司动态研究报告：特高压核心设备供应商，柔直带来长期成长空间

许继电气(000400)
    投资要点
    公司各板块盈利能力持续提升
    2024年一季度，公司实现营业收入28.1亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.37亿元，同比增长47.39%；毛利率18.27%，同比提升4.63个百分点，毛利率提升原因是低毛利业务的收入减少，各板块毛利率水平均有所改善。分板块看，智能中压一次设备板块毛利率同比提升超5个百分点，充换电设备及制造服务板块、智能变配电板块毛利率同比提升3.5-4个百分点，新能源及系统集成板块、智能电表板块毛利率同比提升约1个百分点。
    公司是特高压直流核心设备供应商
    公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司直流输电主要产品和业务包括直流输电换流阀、直流量测设备、直流输电控制保护系统、直流仿真系统、数字化换流站及换流阀运维等。
    2023年公司中标陇东-山东直流控保、金上-湖北换流阀、宁夏-湖南直流控保、哈密-重庆换流阀。公司积极跟进陕北-安徽、甘肃-浙江等特高压项目。近期公司中标的项目包括国网2024年第六批采购项目换流阀约17,877.96万元。国外特高压方面，公司前期为土耳其、巴基斯坦等国家的特高压项目提供换流阀等核心设备，持续跟进沙特等国家的特高压项目。
    柔直打开公司长期成长空间
    海风柔直方面，公司前期中标三峡如东海上风电项目、三峡阳江青洲海上送出工程两条海上柔直线路的换流阀，目前三峡如东项目已建成投运。随着深远海上风电项目建设，公司积极跟进海上柔直工程，打开公司长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为181、202、224亿元，EPS分别为1.20、1.58、1.89元，当前股价对应PE分别为27、20、17倍，看好公司作为特高压直流核心供应商受益于特高压建设，柔直为公司带来长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    特高压建设进度不及预期；柔性直流推广进度不及预期；大盘系统性风险。

公司深度报告：洞藏势能持续向上，迎驾起势未来可期

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    历史底蕴深厚，洞藏系列升级放量助力成长
    公司为徽酒的四家上市白酒企业之一，于2015年上市后，借助产区的区位优势推出“生态洞藏”系列，成功切入100-300省内核心价格带，展现出较强的市场竞争力和成长性：2023年公司收入实现67.20亿元，同比增长22.07%；2020-2023年收入CAGR达约25%。
    徽酒市场空间有望达500亿元，呈一超双强格局
    安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持8%的复合增速，2025年市场规模达约500亿元。分价格带看，0-100元价格带市场规模约120+亿元占34%，100-300元价格带规模约140+亿元占40%。目前省内主流价格带向200元左右上移趋势明显，300元以上市占率超25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地区规模来看，合肥阜阳合计约占全省30%左右份额为第一梯队；六安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局，按总收入排位公司省内第二，占安徽白酒市场略超10%的市场份额。
    品牌建设、产能扩张与渠道变革共同赋能增长
    品牌端，公司坚持生态酿酒理念和“国人迎宾酒+生态酿造”的品牌定位，成功打造差异化的品牌形象。产品端，公司提前对徽酒100-300元核心价格带进行卡位，抓住徽酒消费升级的机遇；产能稳步扩张，2016-2023年成品酒/半成品酒库存量的复合增长率分别约为5%/11%，充足的产能与基酒库存为产品持续放量奠定基础。渠道端，公司推行组织架构裂变，推行扁平化管理和小商制，提高终端掌控力与区域扩张效率；并借助高渠道利润获得较强的渠道推力，100-300元核心价格带产品的渠道利润与省内龙头竞品比具明显优势。
    省内量价成长空间仍大，省外市场稳步拓展
    以江苏白酒市场现状作为徽酒市场中期发展参考看，苏酒市场2022年已达560亿规模，相比之下，徽酒2022年约350亿的市场规模仍有较大增长空间。分价格带结构来看，未来徽酒百元以下产品需求有望随经济的快速发展进一步向更高价格带产品进行升级，徽酒百元以上价格带市场按绝对值看约230亿元，未来仍有翻倍左右提升空间。今世缘作为江苏白酒领军企业，其发展路径对公司同样具参考意义，公司相比于今世缘来看，提效降费的优化效果明显，凭借相对更低的费率实现了更强的盈利能力，2023年利润率34.12%实现对今世缘的超越。公司省外围绕江苏和上海等核心市场布局，2024年的重点任务之一是快速突破江苏、上海洞藏产品销售，强力打造外围洞藏样板市场，市场稳步拓展。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

公司动态研究报告：持续受益于金税四期全面推行，AI合规税务前景广阔

税友股份(603171)
    投资要点
    B端G端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务
    税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入，是国内领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。2023年，公司B端/G端业务产品营业收入分别为108,481.48万元/73,788.48万元，营收占比分别为59.32%/40.35%.较上年同期，B端营业收入增长13.84%，G端业务受用户预算收紧影响下降0.07%。
    2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为3.63亿元/3277.53万元/2702.76万元，分别同比增长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。
    B端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税”APP，实现ARR(订阅收入)5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%，活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账”SaaS平台，实现ARR(订阅收入)5.2亿元，与上年同期相比增长24.0%，活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。该平台推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税SaaS平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS），及财税大数据商业服务。目前，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，累计服务用户薪税社保管理超5亿人次，月服务人次超过1000万。
    G端数字政务业务方面，公司以“税友信息”为品牌，为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究，为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。
    AI合规税务工具打造第二曲线，B端业务利润水平提升显著
    顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合AIGC技术进一步强化双中台ApaaS（基础服务中台）和DpaaS（数据中台）的产品技术，构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时，公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。为持续加大AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供AI SaaS工具，打造垂直领域GPT应用，面向互联网公众，为亿企赢SaaS平台拓新引流。
    得益于AIGC技术在产品及运营侧的应用，公司B端业务经营成果提升显著。2023年内，公司B端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长13.84%/37.37%，整体净利率22.62%，较上年提升3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云SaaS平台(不含创新业务客群)活跃进一步提升市场占有率，2023年末活跃用户用户约为820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%。
    新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展
    公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时，国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。2022年1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。
    以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。2023年年初，“金税四期”在全国10个省市试点上线，同年12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于2024年全面推行。税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。作为国内行业领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司B端业务带来极佳的发展机遇。
    盈利预测
    我们看好公司财税数字化行业以及财税SaaS云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升，有望受益于金税四期落地。预测公司2024-2026年收入分别为21.72、25.88、30.90亿元，EPS分别为0.60、0.89、1.10元，当前股价对应PE分别为47.8、32.4、26.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；（2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；（3）国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少的风险；（4）软件行业技术迭代风险

公司动态研究报告：一季度盈利能力改善明显，海外业务发展提速

嵘泰股份(605133)
    投资要点
    2024Q1净利润同比提升，营收增长可期
    2024Q1整体营收符合预期，毛利率改善，盈利能力逐步恢复，具体来看：
    (1)收入端：2024年第一季度，公司实现营业收入5.1亿元，同比+16.78%；归母净利润4239.18万元，同比+18.8%；扣非净利润3562.77万元，同比+16.5%。
    (2)费用端：公司2024Q1整体期间费用率为15.12%，同比+1.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/8.53%/4.72%/0.27%，同比分别-0.29pct/+0.83pct/-0.04pct/+1.03pct。
    (3)利润端：公司2024Q1毛利率/净利率分别为21.22%/8.0%，同比分别-1.2pct/-0.5pct，墨西哥工厂汇兑压力缓解后，盈利能力正逐步修复。
    再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶
    再融资定增项目开启，继续加码海外布局，有望支撑业绩持续向上。
    1）扬州工厂：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T不等的先进中大型精益压铸单元。2）泰国工厂：据公司公告，已正式投入4亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。
    3）墨西哥工厂：2023年，墨西哥工厂全年实现营收3.7亿元，同比+34%，净利润-0.5亿元，预计主要系新工厂产能爬坡、墨西哥汇兑损益因素影响。目前，嵘泰压铸二厂/墨西哥莱昂嵘泰二期项目己正式投产，未来有望加速进入业绩兑现期。
    盈利预测
    暂不考虑增发对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为28.3、38.2、46.6亿元，EPS分别为1.20、1.77、2.37元，当前股价对应PE分别为15.5、10.6、7.9倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险；（5）增发进展不及预期的风险。

公司动态研究报告：2024Q1业绩高增，海外扩张奠定中长期成长空间

骏创科技(833533)
    投资要点
    新能源汽车行业产销快速增长，推动公司营收稳步提升
    顺应汽车轻量化趋势，实现营收和利润同步快速增长，具体来看：
    （1）收入端：2024年Q1公司实现营收2.1亿元，同比+32.1%，归母净利润0.26亿元，同比+33.1%，营收与利润实现同步大幅度增长。根据中汽协数据，2024Q1国内新能源汽车产销分别为211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，公司营收增长的主要原因是客户需求增长，公司配套于新能源汽车客户的汽车塑料零部件随之增加。
    （2）费用端：2024Q1整体期间费用率为10.8%，同比-2.6pct。其中2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.3%/3.2%/-0.5%，同比分别-0.6/+1.9/-1.6/-2.3pct。其中管理费用增加的主要原因为增加管理人员薪酬、折旧摊销费用、差旅费用、商业保险等办公费用；财务费用减少的主要原因为受到汇率波动的影响。
    （3）利润端：2024Q1公司毛利率/净利率分别为27.1%/12.0%，同比分别-0.8pct/-0.2pct。
    深度配套T公司，海外扩张奠定中长期成长空间
    配套T客户奠定成长空间，设立美国子公司，持续推进北美产能布局。2017年，公司成功为T客户的一级供应商解决了产品品质异常问题，并通过了T客户对公司技术、工艺、体系、价格等方面的评审，成为其直接合格供应商。2019年，迅速积累定点项目，扩大与T客户的合作。为匹配T客户产能扩张，公司2021年开始海外扩张。2021年成立骏创北美，2022/2023年骏创北美收入分别为880/5341万元，收入占比分别为1.50%/7.64%，增长迅猛；2022年，公司为进一步开拓北美市场，成立骏创墨西哥，通过骏创北美间接持股70%。2024年4月公司表示，受益于新能源汽车的高速发展，公司配套于主要客户T公司的产品外销收入增幅较快，已在美国设立子公司，未来将积极拓展海外汽车零部件市场，有望助力公司进一步开拓北美新客户、新订单，海外业务有望成为公司重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为9.8、13.0、16.3亿元，EPS分别为1.18、1.58、1.98元，当前股价对应PE分别为10.3、7.6、6.1倍，考虑到公司未来产能释放的预期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）募投项目进展不及预期风险；（5）海外产能建设及业务拓展不及预期风险。

公司动态研究报告：2023&2024Q1收入表现稳健，电动化及出海进程加速

长安汽车(000625)
    投资要点
    2023&2024Q1收入表现稳健
    4月17日，公司发布2023年报。2023年公司实现总营收1,512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%。
    4月29日，公司发布2024年一季度报。2024Q1公司实现总营收370.23亿元，同比+7.14%，环比-14.08%，归母净利润11.58亿元，同比-83.39%，环比-19.86%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-92.46%，环比-34.05%。利润大幅降低的原因主要系投资收益减少，由2023Q1的49.59亿元减少至2024Q1的1.77亿元。
    2024Q1毛利率有所降低，深蓝销售费用合并导致相关费率上升
    2023年公司销售毛利率为18.36%，同比-2.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.05%、2.71%、3.95%，同比+0.81pct、-0.20pct、+0.39pct。销售费用有较大变动主要因并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并导致。
    2024年一季度公司销售毛利率为14.41%，同比-4.15pct，环比-5.14pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.54%、3.47%、4.17%，同比+0.89pct、+0.47pct、0.23pct，环比+0.28pct、+2.44pct、+0.84pct。
    加速电动化及出海进程
    公司2023年全年实现销量255.3万辆，同比增长8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比增长74.8%；出口35.8万辆，同比增长43.9%。
    自主品牌新能源同比大幅上升：5月公司自主品牌新能源汽车销售5.50万辆，同比上升87.8%。1-5月销售23.55万辆，同比上升72.7%。
    海外销量同比大幅上升：5月公司自主品牌海外销量3.33万辆，同比上升72.9%，1-5月销售17.39万辆，同比上升80.8%。
    强化新能源谱系，加速向智能低碳出行科技公司转型
    2024年，公司将投放多款全新及改款产品，计划推出长安启源E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等八款全新产品，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品，加速向智能低碳出行科技公司转型，进一步强化长安新能源市场地位。
    海纳百川，着力推进“1+5+2”全球布局
    东南亚区域，公司计划到2030年销量达到30万辆。公司已建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。同时，公司将在今年底实现澳新市场的布局。欧洲市场，公司计划到2030年销量达到30万辆。今年将完成欧洲公司设立，同时研究布局生产基地。今年将完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌的发布，并实现深蓝S7的首发。2027年前欧洲市场将共计导入6款新能源车型。
    中南美洲市场，公司计划到2030年销量达到20万辆。公司将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点，辐射该区域。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布。公司已于今年2月在墨西哥设立销售公司，更好助力本地化运营。
    中东非洲区域，公司计划到2030年销量将达到20万辆。公司将发挥长安品牌及燃油车品牌和产品优势，并抓住新能源转型机遇。今年将在该区域导入深蓝、阿维塔、长安启源三个新能源品牌，并计划举办品牌发布会。在加速布局新能源产品的同时，公司也将在中东非打造ICE大单品。此外，今年公司将完成中东子公司设立，以及中东备件中心库的建设，开展本地化运营、提升服务水平和品牌形象。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PS分别为0.7、0.6、0.5倍，考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力

赛力斯(601127)
    投资要点
    2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈
    4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17亿元，同比多亏5.21亿元。
    2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的-6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元，实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。
    2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好
    2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。
    2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。
    问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场
    公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。
    问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司动态研究报告：新能源零配件增长显著，技术研发持续投入

易实精密(836221)
    投资要点
    新能源汽车零配件助推营收增长，毛利率增长
    2024年一季度公司营收增长显著，毛利率改善。具体来看：
    （1）收入端：2024年第一季度公司实现营业收入0.79亿元，同比+56.8%；营收增长的主要原因是新能源汽车零配件营收增加。
    （2）费用端：2024年第一季度公司期间费用率为9.52%，同比降低2.5pct。拆分来看，2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.2%/4.4%/-0.2%，同比变化+0.2pct/-0.5pct/-0.9pct/-1.3pct。其中，销售费用增加主要为售后服务费及差旅费增加。
    （3）利润端：2024年第一季度整体毛利率为32.4%，环比增长1.3pct。2024年第一季度公司归母净利润为0.15亿元，同比增长90.2%；归母净利率为18.5%，同比改善0.2pct。
    深度布局新能源汽车领域，持续加强技术研发
    公司公开发行新股助力募投扩产。公司于2023年6月8日在北交所上市，公开发行2070万新股，募集资金1.1亿元，用于公司新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目及研发中心扩建项目。募投项目预计将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2620万个，将继续扩大在新能源汽车精密金属零部件类别的收入占比，深度布局新能源汽车领域。新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目预算总投资0.9亿元，2023年新增投资0.4亿元，工程累计投入占总预算的37.7%。截至2023年底，工程进度已完成50%。设备产能扩张有助于改善公司目前的产能瓶颈问题，公司营收有望进一步增长。
    公司持续加大新能源零部件的研发投入。2023年公司研发支出0.13亿元，同比+28.5%。公司开展新一代高压连接器用端子（采用缩步距的方式，使得客户装配效率提升一倍）、IGBT用金属散热板、空气弹簧用圆线型支撑环（极大减小零件高度，有利于空气弹簧小型化、轻量化）、AMP高压充电连接器母端子（满足未来3-5年的800V高压直流快充方案乃至中远期1100V方案）等项目的研发，提升公司在产品工艺技术上的优势，以进一步扩大产品的市场占有率。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为3.85、5.13、6.59亿元，EPS分别为0.74、0.97、1.21元，当前股价对应PE分别为15.3、11.6、9.3倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

公司动态研究报告：业绩表现亮眼，积极延伸产品矩阵加速全球化进程

爱柯迪(600933)
    投资要点
    营收快速增长，盈利能力持续优化
    2024Q1整体营收表现亮眼，盈利提升显著，期间费用率控制良好，具体来看：
    （1）收入端：公司2023/2024Q1实现营收59.6/16.4亿元，同比+39.7%/+30.7%；归母净利润9.1/2.3亿元，同比+40.8/%+36.9%。
    （2）费用端：2023年整体期间费用率为10.6%，同比+0.4pct。其中，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/5.40%/4.71%/-0.97%，同比-0.1/-0.5/-0.1/+1.1pct，财务费用变化主要系汇率波动导致汇兑损益减少所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.20%/5.06%/1.80%，同比-0.1/-0.7/-0.1/+0.8pct。
    （3）利润端：公司2023年毛利率达29.1%，同比+1.3pct；2024Q1毛利率达29.7%，同比持平；2024Q1净利率达14.9%，同比+0.9pct，盈利能力稳定提升。
    全球化布局持续优化，产能陆续释放具备增长潜力
    有序推进产能建设，为公司全球市场份额提升奠定基础。据公司公告，公司计划新增匈牙利产能基地保障欧洲客户配套，此外墨西哥一期于2023Q3投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期工厂已于2023年开工建设，计划于2025年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中，计划于2024年上半年竣工，用于完善产业链配套，保障原材料供应；同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。国内产能方面，安徽马鞍山生产基地一期工厂(主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件)于2023年投入量产，二期工厂正按计划有序推进。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展中大件，提升配套单车价值量。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.15、1.48、1.75元，当前股价对应PE分别为13.5、10.5、8.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

公司动态研究报告：轮胎模具受益高景气，数控机床有望开启第二成长曲线

豪迈科技(002595)
    投资要点
    轮胎行业景气度较高，模具有望充分受益
    半钢胎开工率自2021年开始上行，目前已经达到历史高位，2024年6月半钢胎开工率为78.42%，较去年同期提升8.06pct，轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量与轮胎的生产规模密切相关，预计轮胎模具行业将充分受益于轮胎行业高景气，豪迈模具市占率超过30%，当前公司轮胎模具业务订单饱满，生产负荷高，将带动公司业绩稳步增长。
    公司数控机床业务实现较快增长，有望开启第二成长曲线
    豪迈数控机床业务实现较快增长，该业务2023年实现收入3.08亿元，同比增长111.76%，公司数控机床业务目前已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。目前公司机床业务尚处于初期阶段，公司致力于提升产品性能与进行品牌建设，研发与销售投入较高，故毛利率和净利率偏低。预计伴随公司数控机床业务整体收入实现跨越式提升后，该业务毛利率与净利率将受益于规模效应实现增长。
    墨西哥工厂产能释放，有利于公司海外扩张
    豪迈2023年实现海外收入33.14亿元，同比增长9.45%，海外收入占比从2022年的45.59%提升至2023年的46.25%，同时2023年海外业务毛利率44.18%，高于国内18.87pct，即伴随公司未来海外业务实现扩张，公司整体盈利能力将有所提升。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。墨西哥工厂于2023年开工建设，2024年4月份已经开始接单，产能将跟随工厂建设完工进度陆续释放，有利于公司后续在海外区域进一步扩张。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为82.17、94.05、106.62亿元，EPS分别为2.32、2.64、2.99元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，考虑到公司轮胎模具业务受益于轮胎行业高景气周期，数控机床业务盈利能力提升，海外产能充分释放，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。

公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升

江淮汽车(600418)
    投资要点
    2023年实现归母净利润扭亏转盈
    4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润1.52亿元，同比相较2022年的-15.82亿元增加17.34亿元，实现归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏10.77亿元。
    2024年一季度公司实现总营收112.82亿元，同比+4.6%，环比+2.2%，归母净利润1.05亿元，同比-28.7%，环比相较2023年Q4的-0.32亿元增加1.37亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏0.91亿元，环比减亏11.78亿元。
    毛利率改善，期间费用控制良好
    2023年公司销售毛利率为11.29%，同比+2.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.07%、3.68%、3.54%，同比+0.08pct、-0.68pct、-0.66pct。
    2024年一季度公司销售毛利率为11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.90%、3.64%、3.05%，环比-2pct、-1.03pct、-0.78pct。
    乘、商用车销量恢复，毛利率改善
    2023年公司乘、商用车实现销量35.71万、23.11万辆，同比+18.21%、18.34%。公司实现境外销量16.96万辆，同比47.99%，其中乘用车境外销售8.90万辆，同比+74.57%，商用车境外销售7.94万辆，同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率8.70%、11.90%，同比+5.85pct、+3.05pct。
    高位推动开放合作，发展势能不断提升
    公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司事件点评报告：领先的专业化N型电池厂商，出海布局中东产能

钧达股份(002865)
    事件
    钧达股份发布《关于签署阿曼光伏电池项目投资意向协议的公告》。
    投资要点
    专业化电池厂商，TOPCon产能和出货行业领先
    公司主营光伏电池片的研产销，已成为具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商。2023年，随着新增产能陆续建成投产，公司已拥有9.5GW的PERC电池产能和约40GW的N型TOPCon电池产能，形成N型为主的产能结构（N型占比达80%以上），公司有望凭借产能领先优势，在行业由P型向N型的技术升级迭代中持续享受N型红利。
    2023年，公司出货电池产品29.96GW（其中P型9.38GW、N型20.58GW），同比增长179.48%，N型电池出货排名第一，实现营收186.57亿元，同比增长60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长13.77%；另外，公司对P型PERC电池相关资产充分计提减值准备8.94亿元。2024Q1公司出货电池产品10.08GW（其中P型1.52GW、N型8.56GW），同比增长109.56%，实现营收37.14亿元，同比下降6.4%，环比下降13.2%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降94.4%，环比扭亏，业绩承压主要系产业链降价所致。
    海外市场拓展初见成果，计划布局中东产能
    公司积极瞄准海外市场，持续构建海外销售网络，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域，海外销售占比从2023年度的4.69%大幅提升至2024Q1的11.62%。
    6月13日，公司与阿曼投资署签署《投资意向协议》，拟在阿曼投资建设年产10GW的Topcon光伏电池产能，项目投资金额约为7亿美元，分两期实施，每期5GW。通过在阿曼的这一海外投资布局，公司有望进一步加强光伏电池海外市场供应能力，为全球化发展奠定基础。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为196.26、245.26、294.26亿元，EPS分别为5.19、6.95、8.47元，当前股价对应PE分别为7.9、5.9、4.8倍，看好公司保持TOPCon电池领先地位，海外布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏装机需求不及预期风险、产业链价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

公司动态研究报告：5月乘用车销量同比下滑，商用车销量同比上升

江淮汽车(600418)
    投资要点
    5月乘用车销量同比下滑，商用车销量同比上升
    6月12日，江淮发布5月产、销快报：公司5月总销量3.46万辆，同比下滑11.8%，1-5月公司总销量17.32万辆，同比下滑8.3%。
    乘用车同比下滑：5月公司乘用车销售1.46万辆，同比下滑30.9%，其中轿车销售0.67万辆，同比下滑0.1%，SUV销售0.65万辆，同比下滑49.5%，MPV销售0.13万辆，同比下滑7.5%，新能源乘用车销售0.27万辆，同比下滑6.0%。1-5月公司乘用车销售6.46万辆，同比下滑28.7%，其中轿车销售2.7万辆，同比下滑9.4%，SUV销售3.0万辆，同比下滑42.1%，MPV销售0.73万辆，同比下滑15.4%，新能源乘用车销售1.1万辆，同比上升21.8%。
    商用车销量同比上升：5月公司商用车销售2.0万辆，同比上升10.4%。1-5月公司商用车销售10.9万辆，同比上升10.6%。
    与华为合作，搭载华为最新技术的车型快速推进
    2023年12月1日，华为与江淮签署了《智能新能源汽车合作协议》，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。
    5月20日，江淮迎来60周年庆，江淮官微称江淮将持续加大科技创新投入，与华为携手打造的豪华智能新能汽车即将推出。位于肥西中派片区的江淮高端新能源汽车基地“超级工厂”，将负责江汽和华为合作车型的生产，目前，“超级工厂”设备安装已接近尾声，正在进行分系统调试及人员招聘。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司动态研究报告：5月销量同比大幅上升，问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固

赛力斯(601127)
    投资要点
    5月乘用车销量同比大幅上升
    6月2日，赛力斯发布5月产、销快报：公司5月总销量3.86万辆，同比上升130.8%，1-5月公司总销量18.66辆，同比上升154.2%。
    赛力斯同比大幅上升：5月公司新能源汽车销售3.41辆，同比上升298.6%，其中赛力斯汽车销售3.22万辆，同比上升489.1%，其他车型销售0.45万辆，同比下滑45.0%。1-5月公司新能源汽车销售15.68万辆，同比上升342.4%，其中赛力斯汽车销售14.11万辆，同比上升602.5%，其他车型销售2.98万辆，同比下滑21.5%。
    问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固
    问界M9连续2个月跃居中国50万元以上豪华车榜首：问界是赛力斯联合华为共同设计的新能源车，旗下有M5、M7、M9三个系列。问界M9售价46.98-56.98万元，近3个月交付量分别为6,243、13,391、15,875辆，连续2个月跃居中国万元以上豪华车榜首。
    问界新M7Ultra上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录：问界新M7Ultra于5月31日晚发布，提供四款配置，官方指导价28.98-32.98万元，上市首日大定突破12,000台，20天大定突破3万台。上市第一周交付量突破4,349台，上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录，问界新M7Ultra目标6付2万台。新M7Ultra的畅销，进一步稳固问界品牌在中国高端新势力的地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS别为1.0、0.9、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司动态研究报告：5月销量同比增长，新能源及出海策略顺利推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    5月销量同比增长，新能源及出海策略顺利
    6月6日，长安汽车发布5月产、销快报：公司5月总销量20.68万辆，同比上升3.3%，1-5月公司总销量110.90万辆，同比上升12.0%。其中自主品牌5月销量17.10万辆，同比上升4.7%，1-5月销量93.24万辆，同比上升11.6%。自主乘用车5月销量12.32万辆，同比上升1.3%，1-5月销量68.36万辆，同比上升8.5%。
    自主品牌新能源同比大幅上升：5月公司自主品牌新能源汽车销售5.50万辆，同比上升87.8%。1-5月销售23.55万辆，同比上升72.7%。
    海外销量同比大幅上升：5月公司自主品牌海外销量3.33万辆，同比上升72.9%，1-5月销售17.39万辆，同比上升80.8%。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PS分别为0.7、0.6、0.5倍，考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）出海进度不及预期。

公司动态研究报告：业绩表现亮眼，AI赋能音箱耳机开辟第二增长曲线

国光电器(002045)
    投资要点
    公司业绩增长显著，高毛利产品占比提升
    国光电器发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入59.33亿元，同比减少1.01%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长102%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长9.67%。2024年Q1公司实现营业收入12.69亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长307.93%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长445.19%。2024年Q1公司盈利能力同比大幅提升，主要原因系高毛利产品占比增加且公司持续贯彻降本增效的措施。2023年公司营业收入实现59.33亿元，同比下降1.02%。营收构成方面，2023年公司音箱及扬声器业务实现营业收入49.02亿元，占总营业收入的82.62%，同比减少6.54%；电池业务实现营收4.30亿元，占总收入的7.25%，同比增长14.69%；电子零配件业务实现营收5.32亿元，占总收入的8.96%，同比增长83.69%。
    AI大模型加速升级，布局智能音箱驱动业绩增长
    在消费级音箱领域，随着ChatGPT及文心一言等生成式AI的发展，交互性智能产品将迎来新的发展浪潮。2023年8月，公司与Vifa共同研发并独家生产的“ChatMini”智能音箱正式上市。智能音箱主打高情商陪伴畅聊功能，依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。从市场反馈来看，智能音箱提升语音交互反馈结果的深度和广度，有望将成为真正的AI助手。根据Fortune Business insights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至2028年的342.4亿美元，CAGR为21%。2024年5月，OpenAI推出了最新的人工智能模型GPT-4o，该模型在技术上实现了多项突破，有望推动音箱、耳机等音响电声类产品的迭代升级进一步加速。技术方面，GPT-4o的参数量达到了数万亿级别，使其能够更全面地捕捉语言中的细微差别和复杂结构，生成更加流畅和连贯的文本。通过自适应学习机制，GPT-4o能根据不同任务和数据动态调整模型参数，快速适应新任务需求。核心的Transformer架构引入了动态注意力机制和高效并行处理技术，显著提升了模型的泛化能力和处理效率。此外，多模态处理能力使其能够同时处理文本、图像和音频等多种数据类型。根据OpenAI介绍，GPT-4o的音频输入响应时间平均为320毫秒，与人类在对话中的响应时间相似。这得益于GPT-4o跨文本、视觉和音频输入与输出的新模型。通过端到端训练统一的新模型，该模型实现所有输入和输出通过同一神经网络处理，进而获得更快的相应速度。应用方面，多模态大模型增强了智能语音助手的性能，使耳机能够更准确地理解和响应用户指令，实现更自然的语音交互。多模态处理能力使耳机能够结合文本和图像信息，提供更加丰富的服务体验。通过自适应学习机制，耳机可以根据用户的个性化需求和环境动态调整音频输出，优化音质、降噪和音效设置，提供最佳听觉体验。此外，GPT-4o的高级对话能力和情感识别技术使耳机在智能应答、实时翻译和情绪检测等方面表现更佳，提升了交互性和可操作性。我们认为智能音箱、智能耳机渗透率将加速提升。
    前瞻性拓展锂电池业务，声学模组产品有望受益于VR/AR爆发式增长
    公司锂电池业务包括软包锂电池和锂电池正极材料业务。软包锂电池产品主要应用于无线耳机、智能音响、可穿戴设备、电子烟和无人机等。2023年公司锂电池销售额和净利润同比均有所增长，主要得益于客户项目的多点开花和海外市场的拓展。锂电池正极材料业务由公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝负责。此外，公司高度重视VR相关业务，已成为国内外主要头部VR企业的声学模组供应商，为M客户、P客户等头部企业提供稳定供货。公司与这些主要VR企业建立了深度合作关系，正在进行多个研发和量产项目。随着未来更多头部企业发布VR产品并进入市场，凭借公司的行业领先地位和技术实力，公司有望在未来市场中占据重要席位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为73.80、89.80、107.40亿元，EPS分别为0.64、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为19.9、16.7、13.9倍，随着多模态AI大模型持续升级，GPT4o能够接受音频、图像等方式输入并提供更高的响应速度，公司主要经营的耳机、音箱等音响电声类业务有望显著受益，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    人民币对美元汇率影响；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。

公司事件点评报告：公司出台股权激励方案，困境反转趋势确立

双林股份(300100)
    事件
    公司出台股权激励计划，2024-2027每年度考核目标值要求净利润分别达到2.5/2.9/3.3亿元，较2023年净利润分别增长219.9%/267.9%/323.1%。
    双林股份发布2023年年报和2024年一季报：1）2023年实现收入41.4亿元，YoY-1.1%；扣非净利润0.78亿元，YoY+12.5%。2）2024Q1实现收入10.6亿元，YoY+19.6%；扣非净利润0.73亿元，YoY+157.0%。
    投资要点
    战略上聚焦优质业务，轻装上阵
    公司2014年开启多元化，通过外延并购先后进军轮毂轴承、变速箱和新能源电驱业务，逐步形成汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件（主要为HDM和座椅电机等）、动力系统、轮毂轴承4大业务板块。考虑到产业趋势和竞争格局变化，战略上整合动力总成板块，逐步剥离变速箱业务，做精做强新能源电驱业务。通过2018-2019年和2022-2023年连续减值处理之后，变速箱业务大幅收缩。2023年9月，180扁线电机三合一电桥平台逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，当前月产量约10000台；210平台电机正在开发中，预计2025年量产。
    动力总成业务整合逐见成效，轮毂轴承、HDM稳健增长，一季度业绩困境反转
    动力总成整合效果显现。受益于180扁线电机三合一平台逐步量产，公司新能源电驱动工厂端自2023Q4开始盈利。变速箱方面，已停止新的投资计划及新项目开发，已量产的项目后续根据客户订单量逐步EOP。
    2024年一季度业绩困境反转。24Q1公司实现收入10.6亿元，YoY+19.6%；扣非净利润0.73亿元，YoY+157.0%。拆分看：①24Q1毛利率21.0%，同比+1.5pct，主要系电驱业务规模上量；②期间费用率12.6%，同比-3.0pct，大幅改善；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.7%/3.6%/0.8%，同比分别-0.1/-0.4/-1.5/-1.0pct，全面向好。
    轮毂轴承和HDM双轮驱动，筑牢成长基本盘
    轮毂轴承单元是汽车重要安全件，前装市场进入门槛较高、后装市场增长势头强劲。轮毂轴承产品属于安全件，前装技术含量以及门槛较高，进入主机厂客户的供应商体系后可替代性较小。售后市场受到消费偏好、地域差异等因素的影响，企业呈现多元化发展趋势，以满足多品种、小批量订单的需求。我国汽车销量增长趋势放缓后，产业链价值逐渐向后端市场转移，轮毂轴承后装市场增长趋势强劲。目前高端轴承被几大国际品牌垄断，国内只有少数厂家具备自主研发能力，并规模化生产轮毂轴承单元产品，且产品集中在中低端市场。大多数生产厂家轮毂轴承单元业务主要依赖于出口业务，主力市场为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。根据我们测算，2023年中国汽车轮毂轴承单元市场为408.8亿元，2025年市场规模为488.4亿元，CAGR为9.3%，预计到2025年前装/后市场规模分别为143.0/345.4亿元。
    公司是轮毂轴承市场龙头，海外市场发力可期。截止2023年，公司轮毂轴承年产能1,800万套，主要客户包括比亚迪、蔚来、吉利、赛力斯、长城、长安、奇瑞、大众等头部主机厂，2023年内公司已取得比亚迪，阿维塔，极氪，东风日产等新项目。2023年公司轮毂轴承业务收入12.0亿元，对比雷迪克/斯菱股份/兆丰股份轮毂业务营收分别为3.5/5.7/7.1亿元，公司处于轮毂轴承市场龙头地位。海外市场方面，公司新火炬泰国工厂已布局3条高端轮毂轴承生产线，目前已具备量产的条件，已实现小批量产，量产后月产量预计达到4.5万套，主要客户包括Autozone，AAP,NAPA,CRS,GRD等海外售后市场客户。“出海”+“售后市场”双因素叠加，公司轮毂轴承业务盈利能力上升。
    公司是国内少数具有HDM产品自主开发能力的企业，是国内最大的HDM供货商。座椅水平驱动器（HDM）是汽车座椅中重要的零部件，主要安装于汽车座椅底部的滑轨内，用于实现汽车电动座椅前后位置的自动调节，主要由精密蜗轮蜗杆齿轮和丝杆螺母螺纹等一系列零件组成，工艺壁垒较高，在强度、磨损、噪音消除等方面性能要求较高，行业内企业包括公司、亿迈、杭州新剑等。据公司公告，公司座椅水平驱动器产品2018年度全球市场占有率为11.5%（排名第2），国内市场占有率27.7%（排名第1）。精度方面，双林股份HDM产品的齿距、齿形、齿向在精度等级上与全球龙头IMS产品接近，基本属于同一档次产品。
    双林股份HDM产品供货头部车企和Tier1厂商，配合公司座椅电机产品进一步提升公司产品单车价值量。公司HDM产品主要供货包括佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业。2016年公司从北美佛吉亚获取座椅驱动器业务，间接配套Tesla Model3/Y项目，2017年6月已开始批量生产。同时，公司产品还配套比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来、赛力斯等头部终端车企。座椅电机是汽车智能化座椅的核心部件，主要包括水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，可以和HDM产品形成配套。目前公司座椅电机主要客户包括佛瑞亚、安道拓，以及浙江天成等座椅厂商，产品主要应用在长城哈佛、上汽、奇瑞等车型。2023年下半年度，公司水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，配置在奇瑞、长安某新车型，目前已经逐步量产；丝杆抬高电机已通过浙江天成公司测试，将应用在上汽和东风某车型上，预计2024年内量产；侧抬高电机，也已在东风和比亚迪某车型新品匹配测试中。此外，公司将在2024年继续加大研发投入，开发头枕升降器、大扭矩行星抬高电机等产品。
    工艺和研发实力底蕴深厚，丝杠业务前景可期
    轮毂轴承以及HDM与滚珠丝杠生产工艺有同源性，公司现有加工能力以及设备可拓展应用于丝杠加工。滚珠丝杠是由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成的一种传动部件，它可将回转运动转化为直线运动，或者把转矩转变成轴向作用力，具有摩擦阻力小、传动效率高、轴向刚度高、互逆性好等优势。汽车用滚珠丝杠轴承单元系将滚珠丝杠的外套与单列球轴承的内圈融为一体，再将其与轴承外圈、钢球及保持架装成一体，形成一个小的总成单元，主要用于制动和转向领域。随着电动化和智能化深入推进，车用滚珠丝杠市场规模快速扩张。
    新业务快速推进，公司丝杠产品有望年内投产。2023年7月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，启动相关研发及制造工作，计划从EHB制动用滚珠丝杠轴承到EMB制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承、机器人用滚柱丝杠产品逐步进行开发。目前公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，预计2024年12月实现批量配套生产能力（EHB制动用滚珠丝杠轴承）。在机器人滚柱丝杠方面，公司亦逐步推进，目前已完成内部研发立项。
    股权激励计划出台，彰显公司业绩成长信心十足
    股权激励计划将管理层与公司核心利益深度绑定。1）基本内容：本计划拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为1,717.00万股，约占本计划公告时公司总股本4.28%，其中：首次授予1,597.00万股，占本计划拟授予权益总数的93.01%，预留120.00万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股5.21元。本计划的激励对象人员包括公司高管，以及163名核心管理人员及核心骨干。2）考核目标：本激励计划首次授予的限制性股票的归属考核年度为2024-2026年三个会计年度，每年度考核目标值要求净利润分别达到219.9%/267.9%/323.1%；考核目标触发值要求净利润分别达到1.8/2.0/2.3亿元，较2023年净利润分别增长124.0%/157.6%/196.2%。3）摊销成本：本激励计划授予的限制性股票在2024-2027年需摊销总成本预计分别为0.27/0.38/0.15/0.04亿元。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为47.7/52.5/56.7亿元，EPS分别为0.75/0.99/1.21，当前股价对应PE分别为13.9/10.6/8.6倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；公司投产进度不及预期；核心大客户出货量不及预期；股权激励计划目标不能实现的风险。

公司动态研究报告：下游多点开花锚定高增长，高速通信线处安费诺产业链或受益于GB200放量

沃尔核材(002130)
    投资要点
    下游多点开花市场前景广阔，海内外布局深化客户合作网络
    沃尔核材专注于高分子核辐射改性新材料的研发、制造和销售，2023年，公司电子/电力/电线/新能源产品营收占比分别为39.40%/22.32%/20.35%/15.04%，下游多点开花。
    电子产品方面，公司在国内热缩材料行业市场占据较大份额，是行业龙头企业之一，在新能源、医疗、航空等高端行业的产品持续取得突破，完成了150℃双壁管新产品开发、FEP医疗热缩管性能升级和MT-CCB超薄医疗热缩管、MT系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，其N80500常温标识色带产品顺利取得SGS试验检测报告并通过中国商飞认证，应用于ARJ21、C919国产机型，有望受益于商用飞机国产化浪潮。
    电力产品方面，公司超高压电缆附件市场开拓方兴未艾，自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电器设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，其成功研制的66kV海上风电可分离连接器系列产品已通过系列化检测认证。目前我国核电发电量占全国发电总量比例较十年前提高了2.75%，预计到2035年，我国核电发电量占比将达到10%，因此，顺应国家大力发展核电项目的潮流，公司的核级电缆附件产品预计市场需求量将有明显提升。
    电线产品方面，子公司乐庭智联拥有行业先进的67Hz网络分析仪，生产能力位居国内前列，已完成800G高速通信线等多种规格产品开发，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平，主要客户如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。
    新能源产品方面，公司的国标支流充电枪在国内市场占有率超过60%，居于行业领先地位；大功率液冷充电枪（最大电流1000A、最大电压1000V）实现国内最大充电功率并形成批量销售且订单需求持续增长，主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。2024年一季度，沃尔新能源实现营业收入1.58亿元（未经审计），同比增长37.48%。
    此外，公司积极布局海外市场，2023年度海外营业收入达7.95亿元，占总体营业收入的13.90%，同比增长11.46%，目前沃尔新能源已经完成欧标直流、交流枪的TUV认证以及美标交流枪的UL认证工作。公司已分别在越南、新加坡等地设立了子公司，并在越南设有生产基地，深化客户合作关系网。
    研发推动业绩锚定高增长，股份回购进一步提振信心
    2023年度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为57.23亿元/7.00亿元/6.47亿元，分别同比增长7.61%/13.97%/14.89%。报告期内，产品综合毛利率为32.63%，同比增长1.10pct。其中，电子/电力产品毛利率分别为36.97%/40.53%，分别同比增长2.67pct/1.56pct，主要因为：1）公司持续加大研发投入、不断提升自动化水平、开展降本增效等一系列经营措施；2）电子、电力产品原材料采购成本下降。电线/新能源产品毛利率分别为15.84%/31.76%，分别同比下降4.02pct/2.32pct，主要因为：1）电线产品销售下降；2）电线、新能源产品销售结构变化，毛利率较高的风电业务营收占比下降，导致新能源产品整体毛利率下降。
    利润收入锚定高增长，股份回购提振信心。2024年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.84亿元/1.73亿元，分别同比增长77.27%/78.84%，增速亮眼。同时，基于对公司未来发展前景的信心与公司长期价值的认可，公司持续推进股份回购方案，计划使用1亿元-1.2亿元自有资金回购公司股份。截至2024年5月31日，公司累计以集中竞价交易方式回购公司股份13,565,000股，占公司目前总股本的1.08%，最高成交价为7.61元/股，最低成交价为7.27元/股，不含交易费用的成交总金额为100,050,320元。
    高速通讯线下游需求增长，224G研发已至配合客户打样阶段
    子公司乐庭智联的高速通信线产品主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，实现从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G）。目前，400G、800G高速通信线均以实现稳定量产，单通道224G的高速通信线处于配合安费诺等大客户打样的阶段，并已完成了部分样品的开发，实现了较好的测试结果。总体而言，公司高速通讯线订单需求不断增长，加之产能的扩张，有望实现电线产品业务营收水平与占比同步提升，也为向AI产业供能奠定坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司热缩材料行业以及支流充电枪市场的龙头地位，深度绑定分散化的下游客户，业绩稳步高升，有望进入安费诺产业链并受益于 GB200 放量。预测公司 2024-2026 年收入分别为 66.94、 79.15、94.90 亿元， EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.96 元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、 17.2、 14.3 倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险

公司事件点评报告：青海龙头再出发，攘外必先安内

天佑德酒(002646)
    事件
    2024年06月13日，天佑德酒召开2023年年度股东大会。
    投资要点
    回归快速增长通道，夯实青海根据地市场优势
    公司作为一家区域型酒企，主营产品为青稞白酒，2011年上市以来规模不断扩张，目前已发展成为青海省白酒龙头企业，尽管疫情期间市场需求承压致使公司增长放缓，但近年来公司业绩弹性逐渐释放，目前已回归快速增长通道。产品上，持续优化产品线，天/国/家/人实现全国覆盖，其中天之德打造流量、国之德推升盈利、家之德抢占200价位带。2024年推进150-200元核心价位段产品增长，高端价格带通过名酒进名企、千名老板请进来、青藏自驾游等活动强化大客户服务能力，实现品牌拉升。区域上，首先稳定青海根据地市场格局，通过大排面陈列占领货架，在存量市场做好市占率提升工作，下一步在西藏地区培育核心客户，未来逐步发展河西走廊、宁夏等地区，实现区域稳步扩张。组织上，大客户服务、高端酒业务部与直销部门集中发力高端酒业务，销售部负责100-200元价格带产品推广，目前地面部队人员充分，大区划分进一步细分至70-80个区域，严格监督地面推广工作。
    2023年股权激励目标达成，充分激发团队活力
    公司于2023年10月发布2023年限制性股票激励计划，拟授予53名激励对象946万股，占股本总额的2%，2023/2024/2025年考核目标分别为营收目标值11.76/13.72/15.68亿元（100%解除限售），触发值11.30/13.00/15.00亿元（80%解除限售）。公司2023年实现营收12.10亿元，已达成第一期业绩考核目标，对应2024/2025年营收目标同比分别为13.37%/14.29%，随着公司利用旅游、聚餐场景兴起不断进行市场开拓，产品打法逐渐明晰，后续股权激励目标达成确定性较强。
    盈利预测
    我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透，随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.25/0.33/0.42元，当前股价对应PE分别为44/34/27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、重点区域扩张不及预期等。

公司动态研究报告：国产精冲材料龙头厂商，轴承、机器人材料打开成长空间

翔楼新材(301160)
    投资要点
    精密冲压新材料和解决方案供应商，应用领域由汽车零部件不断向轴承、氢能源和机器人等扩张
    翔楼新材成立于2005年，2022年6月6日在深交所上市，是一家生产定制化精冲材料的高新技术企业。公司主要以热轧宽幅特钢坯料为原材料，通过酸洗、纵剪、精密冷轧和热处理工艺实现特殊规格、特定厚度精度、表面质量以及特殊力学性能等要求，满足下游客户定制化需求。公司主要产品包括汽车零部件用的精冲材料，应用范围覆盖汽车安全系统、座椅系统、内饰系统及动力系统等结构件及功能件；公司也持续关注高端金属材料领域，重点布局轴承、氢能、机器人等高端、精细领域。截止2023年底，公司精冲材料产能/产量/销量分别为16/16.2/16.1万吨，产能利用率101.5%产销率98.9%，为国内龙头企业。
    汽车零部件为收入主要来源，工业和其他用途精冲材料贡献稳步增长。2023年公司汽车零部件/工业/其他用途精冲材料收入分别为11.33/1.33/0.16亿元，YoY分别为10.46%/12.79%/14.24%，占比分别为83.75%/9.81%/1.17%，工业和其他用途精冲材料收入增速较快，占比亦稳步提升。受益于客户扩张和应用领域扩展，公司营业收入和盈利快速增长，2021-2023年收入分别为10.63/12.12/13.53亿元，YoY分别为49.3%/14.0%/11.7%；归母净利润分别为1.21/1.41/2.01亿元，YoY分别为76.8%/17.0%/42.0%。2024Q1收入和归母净利润分别为3.50/0.51亿元，YoY分别为35.4%/27.0%，仍维持较高增速。目前公司加速轴承和机器人等材料赛道布局，未来有望为公司带来新的业绩增长点。
    精冲材料国产替代加速，稳步切入日系供应链
    精冲材料市场空间广阔，技术突破加速国产化替代。根据公司公告，目前国外单车精冲材料用量25公斤左右，国内15-20公斤，国内仍有较大提升空间；考虑冲压过程中材料的损耗率，全球精冲材料需求约300万吨，国内需求70-100万吨。考虑到国内单车用量提升潜力、海外市场拓展空间，我们认为公司在汽车零部件领域的扩张值得期待。公司紧跟高端精密冲压材料国产化趋势，通过自主研发与技术创新，已成功实现关键零部件用材的国产替代（16mnCr5、42CrMo4、C45E等），进一步降低了生产成本，有效保障了供货及服务的及时性。随着行业对材料性能、精度和质量要求的不断提高，公司的定制化精密冲压产品将成为满足市场需求的关键竞争优势。
    联动汽车零部件巨头深入合作，切入日系供应链打开成长空间。公司致力于与全球知名汽车零部件企业合作，与包括慕贝尔、麦格纳在内的多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系，形成了强大的客户矩阵。通过全球头部Tier1，公司产品广泛应用于知名汽车品牌，如宝马、奥迪、捷豹路虎、丰田等。根据全球销量数据，日系汽车销量占全球汽车销量近三成，是世界汽车行业的长期主导者，公司已逐步进入日系整车厂供应商体系。2025年公司安徽工厂预计释放产能为4万吨，为日系车材料的大规模放量提供支持。
    进军轴承和人形机器人领域，助力拓展“高端制造”市场
    轴承材料规模可观，国产替代空间较大。公司积极扩张高端轴承冲压材料领域，产品主要应用领域为轴承保持架与平面轴承。根据《Grand View Research》，2023年全球轴承市场规模达1210亿美元，预计2030年将达到2266亿美元，2024-2030年CAGR约为9%。按照轴承保持架规模约占轴承市场空间的5%测算，2023年全球轴承保持架的市场空间为60.5亿美元，预计2030年将达到113.3亿美元。公司已与国内外头部轴承生产商达成合作，进入轴承精冲材料领域，有望实现从1到10的跨越式发展。
    进军人形机器人领域，研发谐波减速器柔轮材料。谐波减速器主要是由柔轮、刚轮、波发生器组成，其中柔轮和刚轮所使用的材料决定了它的性能和使用寿命。根据绿的谐波年报数据，谐波减速器的材料成本占比总成本比重为30%-40%。目前，国内外的谐波减速器柔轮材料基本为40Cr合金钢，包括40CrMoNiA、40CrA、30CrMoNiA、38Cr2Mo2VA等；由于国外提纯技术较高，材料杂质少，目前国内谐波减速器厂家柔轮材料基本依赖进口。公司结合自身优势切入人形机器人精冲材料新领域，谐波减速器柔轮材料及轴承材料等多个项目在研，有望推进谐波减速器关键材料的国产替代。
    实控人全额参与定增彰显信心，产能稳健释放带来业绩弹性
    向实控人非公开发行募资超过1亿元，彰显成长信心。2023年公司向和升控股（实际控制人钱和生先生100%持股）非公开发行募资，发行价格为29.47元/股，发行数量为363.7万股，合计募集资金10717.20万元，用于补充流动资金。发行完成后，钱和生先生直接和间接持有公司31.11%的股权。
    安徽工厂预计2025年投产，奠定成长基础。随着公司新厂房的投入使用，以及募投项目的顺利实施，公司产能稳步扩张，截止2023年底产能已达16万吨（苏州工厂），位于国内同行业第一梯队，2024年将进一步优化苏州工厂产能。公司预计2024年年底完成安徽工厂建设，2025年投产，投产当年有望释放产能4万吨，未来产能爬坡后有望达到15万吨。在产能结构方面，产品以汽车、轴承、高端制造为主，预计一半为高价高毛利的轴承产品。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.22/2.75/3.40亿元，未来3年CAGR为19.2%;当前股价对应PE分别为14.1/11.4/9.2倍。考虑到公司在精冲材料领域的龙头地位，在高端轴承、机器人材料领域的前瞻布局，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动较大风险；（2）海外出口业务不及预期；（3）项目建设进度不及预期

公司动态研究报告：二次设备领先企业，受益于配网建设

四方股份(601126)
    投资要点
    业绩持续稳定增长，一季度业绩亮眼
    公司2023年实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元，同比增长15.46%。2024年一季度公司实现营业收入15.5亿元，同比增长31%，归母净利润1.81亿元，同比增长28%。公司2024年一季度毛利率到达33.96%，同比下降3.2pct，归母净利率达到11.72%，同比下降0.34pct，随着公司整体规模提升，盈利能力保持稳定。
    二次设备领先企业，受益于配网建设
    2月6日，《国家发展改革委国家能源局关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》中提到，到2025年配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力，配网建设有望提速，公司有望直接受益。
    智能电网领域，公司2023年中标首个500kV二次优化示范站山东先行变、内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站，在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。累计中标国家电网55座新一代集控站，及深圳110kV后海三数字孪生智慧变电站项目，中标贵阳、桂林、珠海等地二次设备监控主站项目，继续保持在南方电网市场的领先地位；中标白鹤滩水电站振荡源科创项目，及华北、华东等地的新一代WAMS主站项目，持续保持技术引领地位。一二次融合配电产品受益于新型电力系统建设，新签合同额稳定增长。公司持续积极开拓市场，配电一二次融合产品在南方电网保持领先地位，在国家电网重点省区持续中标。
    储能积极拓展业务场景
    公司依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局集中式、组串式、高压级联式多种储能变流器技术路线；高安全液冷储能PACK及电池舱、智能工商业一体柜完成新品开发。中标多个储能能量管理系统框架招标，市场份额保持领先；中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，助力粤港澳大湾区规模最大的储能电站宝塘储能站投入运行，在新型高压级联储能方向保持领先优势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为66.7、76.4、87.6亿元，EPS分别为0.89、1.04、1.20元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，我们看好公司作为二次设备领先企业持续受益于配网投资建设，看好公司在电网及新能源领域的布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电网建设投入不及预期；新能源发电业务发展不及预期；大盘系统性风险。

公司事件点评报告：聚焦七个方面，深度全国化四步走

洋河股份(002304)
    事件
    2024年06月07日，洋河股份在宿迁召开2023年度股东大会。
    投资要点
    主动调整厚积薄发，聚焦七个方面解决问题
    当前经济发展处于深度调整阶段，公司主动调整走高质量发展道路，我们认为这样路更远，后劲十足。公司深刻认识到自身问题，通过聚焦七个方面直面问题，刀刃内向去解决问题：第一、聚焦省内+长三角的大本营市场，聚焦大本营和上海、浙江、安徽、山东等长三角传统区域；第二、聚焦高地市场如北京、上海、广州、重庆、河南市场，要进一步巩固高地市场；第三、聚焦消费者运营，让消费领袖和企业家到公司参观感受公司文化；第四、聚焦绵柔年份老酒战略，目前原酒70万吨、陶坛23万吨、手工班已推出三款年份酒；第五、聚焦大单品打造，将海之蓝向200亿目标推进，M6+、水晶梦、天之蓝将向百亿目标推进；第六、聚焦基层基础工作，注重管理和巡查，自我革命决心很大；第七、聚焦队伍建设，只有作风优良、纪律严明、训练有素、作战有力的队伍，才能保证改革执行力和决策力。
    深度全国化四步走，大区优化整合和联动是关键
    公司深度全国化战略分四步：第一是大区优化整合和联动；第二是做好四类市场的开发；第三是加强组织的调整和制定应对政策；第四是强化团购和圈层开发，做好渠道拓展和消费者运营。其中大区优化整合和联动是关键。公司已对大区进行优化整合，如省外设立六个大区（华北大区、中原大区、中西部大区、中南大区、东南大区、环苏大区等），将进一步加强对省外市场的统筹，未来将加强与双沟、贵酒、梨花村品牌的协同联动，实现信息共享和资源共享。
    盈利预测
    公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能（梦之蓝手工班年份酒推出，拉高梦之蓝品牌高度，赋能M6+）。公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，主动调整，后劲十足。预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

公司事件点评报告：第一坊筑就高端基因，臻酿八号保持稳增

水井坊(600779)
    事件
    2024年6月5日，水井坊在成都召开2023年度股东大会。
    投资要点
    井台持续培育，八号加倍下注
    1）井台所处价位带目前面临一定压力，公司在消费者培育、渠道推动、商务场景开发上将出台一系列举措，预计在新财年逐步迎来边际变化。2）目前臻酿八号作为公司在300-400元价位带竞争优势明显的重要单品，拥有稳定的价值链体系，过去一年网点数量提升20%+，扫码率持续提升。未来公司将加倍下注臻酿八号，确保其销售持续增长。3）新天号陈今年正式进入消费者培育阶段，低基数下具备较快增长，预计在BC联动营销中强化动销。
    坚定打造品牌高端化，百城策略推进顺利
    1）公司将继续在高端品牌基因与“狮心精神”的营销结合下拓展高端圈层，通过“水井坊第一坊”600余年酒中美学的线上下深度联动营销与IP打造做好消费者培育，有效聚焦投放费用。2）目前覆盖的城市中60%属于核心八大市场，80%属于前十二大市场，各产品聚焦培育，同时强化经销商与公司的共同利益，着力打造样板城市。3）2024年公司目标主营业务收入与利润均保持增长，同时总经理招聘工作有序进行且进入后期阶段，将保证业务与战略的持续稳定。
    盈利预测
    我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

公司动态研究报告：业绩提升超预期，半导体量测设备迎来增长新机会

赛腾股份(603283)
    投资要点
    2023年营收利润大幅提升，三驾马车拉动销售规模
    2023年，公司实现营业收入44.46亿元，同比增长51.76%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长123.72%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比增长132.60%，营收利润大幅提升，主要得益于公司深耕智能制造装备行业的优质客户积累，同时2023年新增的客户带来了较大的销售额增长，销售规模同比持续增长且部分产品毛利率有所提升。公司专注于自动化设备领域，产品主要运用于消费电子、半导体、新能源等行业，消费电子为公司核心业务，公司正重点开拓半导体业务，同时发掘新能源板块车零部件的新机会，战略布局三条高景气赛道。
    3C产品多样化需求，潜望式模组设备核心增量
    消费电子板块是公司的核心业务领域，公司与核心客户深度绑定，公司的智能制造设备基本覆盖包括手机、平板电脑、耳机、手表、音响等终端产品。目前，公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位。随着3C产品的需求日益呈现多样化转变，潜望式镜头、折叠屏等新技术渗透率不断提升，2023年下半年苹果发布的iPhone15系列首次采用了潜望式长焦镜头，公司作为潜望式模组设备供应商，深度受益于消费电子行业变化带来的核心增量。
    收购OPTIMA进入量测设备，获得批量订单
    公司在半导体行业布局产品主要为行业标准设备，如固晶设备、分选设备、晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机等等。公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本OPTIMA进入晶圆检测及量测设备领域，并成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。收购以来，公司高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用，并着力提升单台设备价值量。在半导体设备国产化浪潮和人工智能芯片快速发展的背景下，公司也迎来半导体新制程需求增长新机会，积极配合一线国际客户的新需求，在晶圆边缘检测系统中开发明暗场结合激光光学技术，针对晶圆键合工艺中thinning、trimming、bonding、coating制程段增加了晶圆修边幅度、加工尺寸检测、晶圆bonding对准检测、粘合物工艺监测、EBR监测以及bonding过程中出现的气泡、碎片、剥落、聚合物残留等新的缺陷检测功能，完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为54.73、67.00、80.52亿元，EPS分别为4.08、4.79、5.81元，当前股价对应PE分别为17.3、14.7、12.1倍，公司布局消费电子+半导体+新能源，潜望式镜头渗透率的逐步提升、半导体设备国产化浪潮和人工智能芯片的快速发展有望给公司带来核心增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：腰部产品升级发力，渠道改革有序推进

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年6月4日，山西汾酒在云南昆明举办销售公司经销商大会。
    投资要点
    腰部产品升级提价，各价位带多点开花
    公司宣布，自6月20日起，42度巴拿马20年涨60元/件（10元/瓶），涨价后出厂价318元/瓶；42/45度10年汾酒，涨30元/件（5元/瓶），涨价后45度出厂价135元/瓶；42度醇柔老白汾酒涨30元/件（5元/瓶），涨价后出厂价80元/瓶。其中，腰部产品老白汾10全面升级，在瓶标与盒身上原创插画设计，讲述老白汾酒百年荣耀。此次老白汾酒的升级与提价顺应目前消费环境，预计助力宴席市场放量，今年营收增速有望成为整体营收增长的重要引擎。
    青花20全新升级，五码合一赋能渠道
    本次公司发布升级版青花20，在用料及瓶盖设计等外观包装上进行调整，与青花30包装明显区隔；同时加入“五码合一”系统，在瓶盖内部嵌入RFID芯片，便于渠道管理与消费者溯源。根据渠道反馈，目前市场上仍有老品库存，新五码合一产品预计在中秋前导入市场。其中，42度/53度青花20（五码合一版）500ml*6开票价均与升级版一致，终端供货价分别为419/443元/盒。五码合一产品的全国化推广将利于公司最大化调动渠道积极性，提高渠道管理效率，加强终端掌控力度，期待新品全面铺货后的价格传导。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

公司事件点评报告：子公司获AMD经销商资格，“存储+算力”双剑合璧

香农芯创(300475)
    事件
    香农芯创发布关于全资子公司联合创泰科技有限公司收到AMD经销商确认函的公告：全资子公司联合创泰科技有限公司收到超威半导体公司（AMD）签署的《AMD经销商确认函》，同意联合创泰与AMD的指定经销商进行采购业务。
    投资要点
    半导体授权分销商领导者，海力士、MTK代理商
    公司是领先的半导体授权分销商，经过多年的潜心合作发展，公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权，形成了代理原厂线优势。公司半导体分销业务占总收入95%以上，其中SK海力士的企业级存储产品占比60%左右，MTK的主控芯片占比35%左右。与2022年相比，SK海力士占比下降，MTK占比提升。在这两类产品中，由于存储市场价格回暖，预计2024年SK海力士占比会提升，MTK收入占比会下降，公司将直接受益服务器相关需求和存储复苏。
    子公司获AMD经销商资格，强强联手开拓算力市场
    公司主要分销产品包括DRAM、NAND等企业级存储产品以及应用于消费电子的主控芯片，公司分销的企业级存储产品应用于数据中心建设等领域的服务器。子公司联合创泰本次收到AMD经销商确认函，公司将利用销售渠道的协同效应将新产品销售给公司现有客户，满足客户的多元化需求。AMD作为世界领先的半导体芯片提供商，2024年Q1在服务器和消费级PC市场份额方面均取得了出货量和营收方面的增长，单位出货量份额占20.6%，营收份额为16.3%，同比保持稳定增长。本次联合创泰收到AMD出具的经销商确认函，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，预计将对公司2024年度以及未来年度财务状况、经营成果产生积极的作用。
    自研存储产品，“分销+产品”一体两翼
    公司于2023年5月与大普微电子、君海荣芯等合作方合资成立深圳海普，2023年下半年设立深圳海普的子公司无锡海普。深圳海普是定位企业级SSD研发生产与销售一体的企业，有上市公司原有分销业务良好的基础优势，在原料供应和客户导入方面具备较高的起点，计划专注于eSSD，而无锡海普专注于DRAM模组。目前深圳海普已有产品推出，2023年实现了少量销售，两类产品从2023年开始做，陆续收到良好反馈，两块产品将会持续同步推进。公司立足于半导体分销业务，能够借助优势原厂和客户资源，向半导体产业链上游延伸发展，提升公司在半导体全产业链的综合竞争力，在此基础上实现公司收入和利润稳步、持续、快速增长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为155.56、178.22、203.21亿元，EPS分别为0.85、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为40.1、34.0、29.6倍，公司和代理原厂、主要客户建立了良好、稳定的业务关系，直接受益服务器相关需求和存储复苏，同时公司也在持续努力拓展新产品、新客户，eSSD和DRAM模组新业务也在持续推进，有望打开长期成长空间，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：Mini LED订单稳步增长，半导体固晶机加速成长

新益昌(688383)
    投资要点
    经营规模维持高位，逆周期加大研发投入
    公司2023年实现营业收入10.40亿元，同比下降12.12%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降70.55%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降74.15%。受宏观经济不确定性增强及行业周期下行等因素影响，下游产业需求收缩，公司经营面临多重挑战，公司管理层积极采取措施进行应对，营收同比有所下降，但整体经营规模仍维持在较高水平。公司紧跟市场需求，在Mini/Micro LED、半导体等领域智能制造装备新产品的研发投入持续增加，共计研发投入0.97亿元，同比上升7.68%。截至2023年底，公司拥有研发人员344名，新增专利53项，软件著作权15项，相关设备的技术指标处于行业领先水平。
    LED固晶机专利突破，Mini LED订单稳步增长
    公司作为国内领先的LED和半导体固晶机综合解决方案提供商，固晶机收入占公司营业总收入70.44%。近年来，各大厂商纷纷在Mini/Micro LED方面布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/Micro LED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求。公司积极研发攻关，并于近日取得“一种新型LED固晶机的固晶装置及其固晶方法”专利，该专利有助于提高固晶精度和工作效率，保持行业领先优势。目前Mini LED市场投资扩产积极性增强，公司Mini LED订单稳步增长。下游客户包括京东方、辰显光电、洲明科技、利晶微、兆驰晶显、高科视像、高科华兴、中麒光电、三安光电、国星光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、恒芯达等优秀企业，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等长期保持良好合作。公司作为Mini LED固晶领域的先行者，预计2024年Mini LED业务板块将取得增长。
    “固晶+焊线”协同发展，拓展半导体封测市场
    在后摩尔时代，封装工序的重要性持续增加，半导体封装环节重点主要是固晶及焊线环节，固晶环节对设备的超高精度、三维定位等提出了极高的要求，而焊线中的引线键合作为封装环节最关键的步骤之一，具有极高的技术壁垒，。根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，增长潜力巨大，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务，可以提供用于CoWoS封装工艺的固晶设备，满足存储芯片和算力芯片先进封装的工艺要求。同时，公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有望扩展公司在半导体封测领域中的产品应用和市场空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.55、17.65、25.60亿元，EPS分别为1.79、2.57、3.64元，当前股价对应PE分别为33.3、23.2、16.4倍，公司作为国内领先的LED和半导体固晶机综合解决方案提供商，在手订单充沛，设备需求修复有望带动公司业绩成长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：MEMS集成咪头迭代元年，公司电子烟业务有望更进一步

敏芯股份(688286)
    投资要点
    全球电子烟市场不断扩容，中国作为重要出口方，有望充分受益
    2023年全球电子烟市场销售额为793.9亿元，预计2030年将达到2935.3亿元，CAGR为20.54%。中国作为全球电子烟重要出口国，2023年我国电子烟产品出口总额达110.8亿美元，同增12.48%，未来中国电子烟市场有望随全球市场发展而实现进一步增长。
    技术迭代下，电子烟MEMS咪头渗透率快速提升
    相较于传统驻极体咪头，MEMS咪头在耐高温、防水防油、防挥发等方面性能得到了全面升级，解决了驻极体咪头的普遍痛点；同时MEMS咪头在生产良率、一致性等方面也具有优势。因此伴随电子烟市场的日益内卷以及消费者对产品体验要求的不断提高，许多头部及中小电子烟厂商都开始大规模应用MEMS咪头，预计到2024下半年电子烟行业将实现50%以上的MEMS咪头覆盖率。
    公司掌握核心技术，率先布局MEMS微差压产品
    公司从2019年开始进行MEMS微差压传感器的研发，可为客户提供定制化芯片开发、应用结构设计等全方位支持，面向全球客户实现大批量出货。截至2024年3月，公司MEMS微差压传感器已累计出货超过1亿只，出货种类主要为：MEMS开关咪、MEMS空咪(MEMS only)、MEMS方案模组；同时为应对业内头部客户的市场需求，公司已经具备每月超过5000万只的封测产能，并将在2024年内根据客户需求，持续提升封测产能至每月1亿只。未来公司将加大投入，进一步配合市场的需求以及产品转型，为电子雾化市场提供性能更优可靠性更强的MEMS产品。
    盈利预测
    预测公司2024-2025年收入分别为4.85、6.28、8.20亿元，EPS分别为-0.30、0.43、0.72元，当前股价对应PE分别为-141、100、60倍。公司作为全球先进的MEMS传感器制造商，已在声学领域颇有建树，考虑到公司利用MEMS平台型企业的技术叠加优势，将有望在MEMS微差压市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电子烟行业发展不及预期；电子烟监管政策收紧；MEMS咪头渗透率不及预期；MEMS咪头竞争激烈等。

公司动态研究报告：利基型DRAM市场回暖，存储产品毛利率提升

兆易创新(603986)
    投资要点
    消费市场回暖带动营收增长，存储产品毛利率环比提升
    公司2024年Q1实现营业收入同比环比增长，同比增长21.32%，环比增长19.10%，得益于2024年消费市场经历2023年需求低迷和库存去化后率先出现需求回暖，特别是手机和手机周边个人消费品出现相对明显回暖趋势，带动公司用于该应用的产品销量提升，同时公司在经营上持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，其中Flash、DRAM和MCU都实现了销售量和营收的提升。2024年Q1公司实现毛利率38.16%，同比持平，环比增加约4个百分点，主要是存储类产品毛利率环比提升明显，主要原因：1）新产品及工艺制程的切换，提高了产品竞争力；2）产品销售结构有变化，毛利率较高的产品销售比例增加；3）在产品销售单价上，DRAM产品的价格提升，带动毛利率提升；4）Q1消费类需求有所回升，加速了公司库存去化。MCU产品环比毛利率比较平稳，传感器毛利率也有所提升。
    利基DRAM价格持续温和上涨，龙头受益稳中向好
    2023年主流存储产品需求不振、价格大幅下降，带动利基存储产品价格大幅下降。随着服务器和手机市场回暖，业内大厂商将部分产能向HBM和DDR5等转移，带来其单片WAFER等价值量的提升，随着时间推移，价值量的提升会外溢到小容量和利基存储产品。2023年下半年主流DRAM及NAND已经有较大幅度的涨价，外溢到利基DRAM和SLC NAND。经过1-2个季度的传导，利基DRAM的价格在2024年Q1已经实现温和上涨。受时间节奏上的滞后性，2024年Q2及Q3利基DRAM价格将持续温和上涨，SLC NAND需求回暖和价格上涨比利基DRAM大约晚一个季度，未来价格将温和上涨。公司自有品牌DRAM产品中，利基型DDR3L产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，是应用极为广泛的DRAM系统解决方案之一；利基型DDR4产品为机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域的理想之选。未来随着利基DRAM价格持续上涨，公司DRAM产品毛利率有望实现温和提升。
    拟15亿元增资长鑫科技，深化合作共拓存储未来
    公司拟以自有资金15亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权。公司自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。作为轻资产模式运营的Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫科技作为国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，是公司在DRAM业务领域重要的合作伙伴。基于双方战略合作关系，长鑫科技开放部分产能为公司DRAM业务提供代工服务。公司与长鑫科技开展DRAM产品采购代工等业务，2024年截至3月28日交易额已超过1.8亿元。公司本次对长鑫科技投资，有利于加深双方战略合作关系，发挥在代工产能和技术优势等方面的产业链协同，通过强化协同联动，在存储器业务领域持续深化合作，实现互利共赢。长鑫科技本轮融资完成后，将继续推进产能建设落地，提升DRAM市场份额，进一步打开市场空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为73.83、90.97、107.37亿元，EPS分别为1.49、2.40、3.10元，当前股价对应PE分别为55.8、34.6、26.8倍，公司作为存储龙头，随着存储市场逐步回暖，价格温和上涨，有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司深度报告：罐头筑牢本源，椰基聚势发力

欢乐家(300997)
    投资要点
    罐头基本盘稳固，椰基为增长主引擎
    欢乐家前身成立于2001年，以水果罐头起家，2007年成为“中国罐头工业十大优秀品牌”。2014年公司推出生榨椰汁产品，逐步推出建厂投产、邀请品牌代言人、引进先进生产线等举措，2023年椰汁营收成功突破10亿元，推出厚椰乳及“椰鲨”椰子水，寻求新业务增长点。另外，公司亦在原料供应端加码，在越南寻找合适产地建设椰汁加工厂，落地后预计进一步提升供应链整合能力。
    罐头：认知刷新红利延续，头部品牌集中受益
    1）罐头行业产量出现下滑，市场规模稳定增长。2022年我国罐头行业产量889.73万吨，同比下降2.49%；2023年果蔬加工市场规模153.76亿元，同比增长8.91%。2）出口市场预计仍能保持稳定增长，内需增长主要因素仍在消费者认知变化与消费场景培育端。3）2023年果蔬加工市场CR12/CR5分别为27.6%/22.6%，竞争格局较分散，但行业整体向头部集中，先发优势与规模优势为关键因素。4）公司罐头产品价格优势明显，具备成本控制优势，同时品牌影响力较强，消费者基础扎实；最新推出200g产品零食渠道铺货，定位轻量化、小型化、休闲化，期待放量。
    椰基：供需双振促增长，供应链整合为趋势
    1）2023年我国椰子液体饮品市场规模预计168.90亿元，同比增长8.20%。2022年包装椰子水加工市场规模5.7亿元，同比增长3.64%。2）以市场扩容与竞争加剧为主线，整体考验企业生产端整合与营销端品宣能力。椰汁方面，头部企业具备品牌基础，重要突破点在于渠道精细化运作以抢占份额，产品间差异相对较小。椰子水方面，各品牌体量均较小，关键在于上游资源整合与成本优化以降低产品单价，同时需加强营销宣导强化消费者认知，提高渗透率。厚椰乳方面，品类已完成初步导入，各品牌需提升生产能力以满足B端客户定制化需求。3）在产品同质化严重、各家品牌争相逐鹿的初期，首先即需建设品牌力，稳固消费者心智，形成产品独特认知；中期搭配强势的渠道力与经受得住考验的产品力；长期仰赖最难以复制的供应链整合力。目前欢乐家椰基产品发展方向正确，期待后续效果。
    多元渠道开发促增长，供应链整合稳生产
    1）目前公司处于网点大力开拓期，期待覆盖面扩大后提升单点贡献。截至2023年年末，公司拥有经销商2157家，较去年同期增长255家。截至2023年年末，公司有效终端网点数量约70万，较去年同期增长20万家，2024年公司力争实现百万网点目标。2）合资建厂更换为全资子公司推进建厂，加快推进购置土地、厂房工作。公司海外工厂建成后以保障原料稳定性与产品品质为先，同时预计对成本优化有一定利好，亦在B端业务上贡献一定收入增量。
    盈利预测
    我们认为公司投资逻辑在于1）罐头行业经历一轮消费者认知刷新后消费频次提升，大规格罐头产品稳增的基础上200g产品在零食渠道有望贡献增量。2）椰汁已突破10亿成第二增长曲线，短期具备30万家新增网点增量，长期作为椰汁知名品牌享受集中度提升红利。3）椰子水目前进入线下铺货阶段，产品力有保障的基础上品牌定位明确，短期具备即饮旺季催化，长期享受行业扩容带动增长。4）越南工厂落地预期一方面利于成本优化与供应链向上整合，另一方面保障B端厚椰乳业务产品力同时利于开发与稳定客户。我们预计公司2024-2026年收入增速+15.7%/+15.5%/+15.1%，利润增速+16.6%/+20.9%/+21.8%，EPS分别为0.73/0.88/1.07元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    越南建厂不及预期风险；网点开发不及预期风险；椰子水品牌推广不及预期风险；大客户开发不及预期风险；消费者培育不及预期风险。

公司事件点评报告：经营状态逐步改善，金种子扬帆起航

金种子酒(600199)
    事件
    2024年5月28日，金种子酒召开公司2023年度股东大会。
    投资要点
    “6+3+2”，公司2024年增长战略稳步推进
    公司2024年核心策略可概括为“6+3+2”，即①主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。②打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。③注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。
    做强底盘、做大馥合香，提质增效再创辉煌
    公司持续打造核心竞争力，充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势，以做强底盘、做大馥合香，提质增效再创新辉煌做为未来发展战略。产品端，公司重点打造核心产品，即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造；市场端，重点将公司所在地阜阳打造成核心根据地市场，安徽市场份额稳步回升；渠道端，与经销商共同成长，培育优质战略合作伙伴。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

公司动态研究报告：玻璃基封装载板前景可期，“一体两翼”布局持续发力

沃格光电(603773)
    投资要点
    深耕玻璃基封装工艺，产能扩建持续推进
    玻璃基以其低膨胀系数、低涨缩、低板翘、高图形化精度成为芯片封装基板材料的理想选择，能够匹配高精度的技术要求且能提供更大的降本空间，预计将很快被用于先进封装。为持续完善公司在玻璃基半导体先进封装载板的前瞻布局，2024年2月，公司收购湖北通格微70%股权并完成工商变更，湖北通格微成为公司全资子公司，此外，公司拟以自有资金向湖北通格微增资人民币1.8亿元。湖北通格微继续投资建设年产100万平米芯片板级封装载板项目，项目总投资金额预计为12.16亿元。湖北通格微目前新建厂房69,120.00m2，用以构建玻璃基芯片板级封装载板自动化生产线，形成具备规模效应的封装载板产能，助力公司保持其在玻璃基封装领域的先发优势，进一步丰富公司产品体系。
    Mini LED背光显示加速渗透，产能释放助力业绩增长
    Mini LED背光作为LCD显示的新一代显示形态，能极大提升LCD显示效果，达到与OLED几乎接近的显示效果，同时能够降低功耗、提升使用寿命、降低成本以及提升国产化率。与此同时，玻璃基板在Mini LED背光显示中也具有更优的性能和成本优势，相较于PCB基板，其可以更好支持真正的MiniLED芯片的COB封装，甚至Micro芯片封装。公司全资子公司德虹显示在2023年完成玻璃基材的Mini/Micro LED基板生产项目，玻璃基100万m2产线量产得到重大突破，目前处于在小批量生产和产能爬坡阶段，随着产能规模的逐步搭建，玻璃基Mini LED背光成本有望进一步下降并具备持续的产品形态优化空间，玻璃基Mini LED背光在MNT、笔电/pad、车载、TV等领域的渗透率将不断提升。此外，公司自主研发的车载玻璃QD板能够解决荧光膜色域偏低以及QD量子点膜的环境耐受性问题，搭配Mini LED背光能够大幅提升车载显示用户体验，有望成为Mini LED背光在车载显示领域应用的核心解决方案。
    TGV技术应用不断突破，领域优势持续强化
    与硅通孔（TSV）互连相比，玻璃通孔（TGV）中介层（interposer）具有优良的高频电学特性、工艺简单、成本低以及可调的热膨胀系数CTE等优点。公司是全球少数同时掌握TGV技术的厂家之一。通过玻璃材料和孔加工技术实现的高品质TGV可以实现数据中心、5G通信网络和IoT设备等各种市场的设备小型化，并实现高密度封装和GHz速度的数据处理，同时由于玻璃基具有更优的散热性，有助于降低功耗，其在高算力数据中心服务器等领域也有一定的应用空间。TGV技术的应用将有望超越摩尔定律，实现半导体行业的进一步发展。截至2023年底，公司TGV载板以及光学器件等多款产品已通过行业知名客户验证通过，公司TGV技术能力和产能布局位于行业绝对领先地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为24.97、33.07、42.57亿元，EPS分别为0.67、1.13、1.45元，当前股价对应PE分别为33.3、19.8、15.4倍，公司积极布局玻璃基板，随着TGV技术应用的不断突破，公司有望受益于Mini/Micro LED产品的产能顺利释放，预计公司业绩将迎来增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司动态研究报告：下游需求逐步回暖，高速通信连接器业务或显著受益于GB200放量

鼎通科技(688668)
    投资要点
    通信领域中背板连接器价值量更高，车载业务持续深化客户合作
    鼎通科技专注于高速通讯连接器和汽车连接器及其组件的研发。2023年，通讯连接器（含组件）和汽车连接器（含组件）的营收占比分别为50.97%/31.16%。公司通讯连接器组件产品客户主要为安费诺、莫仕和中航光电；汽车连接器组件的客户包括哈尔巴克、莫仕和泰科电子。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O连接器组件。背板连接器主要用于背板和单板之间提供可靠的信号连接和转换，而I/O连接器主要用于单板与外部端口的信号传输。高速背板连接器组件工艺相对复杂，具有稳定量产能力的厂商较少，产品附加值相对较高，对应的价值量更高。
    目前公司以壳体cage产品为主横向品类拓展。在汽车连接器领域，公司不断加深与比亚迪、中国长安等现有客户的合作，同时开发了中国一汽、赛川电子等新客户，并尝试新业务领域开拓，开发了莫仕BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目。
    2023年业绩受通信行业景气度影响下滑明显，需求回暖预示拐点渐至
    2023年度公司营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为6.83亿元/0.67亿元/0.59亿元，分别同比下降18.65%/60.48%/62.43%。主要因为：1）受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，在业务需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体（cage）类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；2）汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；3）需求产能不饱和与成本压力的双重作用下，公司整体毛利率有所下滑，利润下降。
    下游需求逐渐回暖，股权激励提振进一步信心。2023年Q3开始通讯连接器产品需求逐渐回暖，单季度经营情况环比提升，2024年Q1营业收入为1.94亿元，同比增长19.73%，同期归母净利润/扣非后归母净利润分别为0.18亿元/0.16亿元，同比下降45.11%/48.18%，市场疲软情况有所改善。同时，公司坚定逆势拓展产品品类，随着需求回暖，有望迎来业绩拐点。此外，公司于3月16日发布限制性股票激励计划草案，并于4月8日以24.00元/股的价格向52名激励对象首次授予第二类限制性股票93.30万股，约占目前股本总额的0.94%，首次授予在2024/2025/2026年度相对于2023年的净利润增长率目标值分别为50%/110%/173%。
    处安费诺产业链受益于GB200放量，正研发新一代224G产品
    英伟达今年3月2024GTC大会上发布了大型服务器DGX GB200（也称为NVL72机架服务器），其互联模式通过NV Switch实现，其中GPU与NVSwitch采取铜互联形式（高速背板连接器），外部则使用光互联形式（光模块-I/O连接器）。Blackwell架构芯片将于今年二季度发货、三季度增产，有望在四季度安装进客户的数据中心，预计今年年内将迎来放量。安费诺或为英伟达GB200铜连接方案的核心供应商，而作为公司的主要客户，安费诺在2020年对公司的营业收入贡献率达26.24%，此前在2018年高达35.33%。
    传输速率上，高速通讯连接器也不断朝着“56G－112G－224G”的方向发展，同时在信号密度、信号完整性、散热、功耗等方面提出更高的要求。公司伴随客户着力开发QSFP112G和QSFP-DD等系列产品并对散热器部件不断进行优化，单通道速度的需求现已达到112G，224G新产品目前正处于研发阶段，有受益于AI产业高速互联需求。

公司事件点评报告：股权激励确定方向，稳健增长向前进

安琪酵母(600298)
    事件
    2024年06月02日，安琪酵母发布2024年限制性股票激励计划（草案）。
    投资要点
    发布股权激励计划，制定收入双位数增速目标
    公司拟授予限制性股票数量1189万股，约占公司股本总额的1.37%。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干在内共1006人，授予价格为15.41元/股。业绩考核目标为：2024-2026年净资产现金回报率（EOE）不低于21.5%/22%/22.5%；以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于21%/33%/46%（2024-2026年主营业务收入同比增长率不低于10.18%/9.92%/9.77%）,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值；2024-2026年资产负债率不超过51%/53%/55%。本次股权激励总摊销费用预计约1.8亿元，24-28年分别摊销0.3/0.6/0.5/0.3/0.1亿元。此次股权激励的发布进一步建立、健全公司长效激励机制，有望充分调动核心人才积极性，提升团队凝聚力。
    Q2市场环境边际恢复，成本优化助力盈利提升
    利润方面，目前公司糖蜜采购进度基本完成，在成本延续下跌趋势下，酵母主业预计维持低价竞争态势，而随着加权成本逐季下降，主业毛利率有望持续改善。同时，埃及、俄罗斯产能项目预计2024Q3-Q4投产，随着产能爬坡，公司将有效利用海外成本优势改善主业盈利能力。收入方面，预计2024Q2烘焙市场环比一季度有所好转，国内补库需求助力业绩边际提速，海外市场表现稳健，预计中长期仍贡献主要推力，除此之外，公司加大贸易类业务开拓，并积极谋求行业整合机会，以实现规模扩张，保障股权激励目标达成。
    盈利预测
    我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能建设推进/成本延续下降趋势，公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：全国化顺利推进，剑指三百亿新征程

古井贡酒(000596)
    事件
    2024年05月29日，古井贡酒召开2023年度股东大会。
    投资要点
    “品牌”求美，“品质”求真
    品牌端，公司以“品牌复兴工程”为指引，强化数字营销，抓好消费培育，资源整合，深化主品牌古井，及子品牌明光、黄鹤楼的一体化营销体系建设，坚持“品牌求美、高举高打、资源聚焦”的传播策略。生产端，公司持续优化酿造工艺。精益生产深入推进，供应链效率进一步提高。科学调度、高效协同，关键效率指标持续优化。
    坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略
    白酒行业进入品牌化发展已成为趋势，龙头的集中度在不断提高，品质表达在市场竞争中的重要性将会持续加强。公司继续坚持“高举高打”的战略，持续深化三通工程，不断优化产品结构和客户结构，加速推进全国化进程，做强省内、提速省外、做精重点市场。
    盈利预测
    公司计划2024年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。预计2024-2026年EPS分别为10.91/13.64/16.78元，当前股价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：品质第一，行稳致远

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年5月29日，贵州茅台在贵州省茅台镇茅台会议中心召开2023年度股东大会。
    投资要点
    不忘初心有担当，坚守核心竞争力
    新任董事长张总在股东大会讲话中，明确提出茅台生于大山，注定就有山一样的担当和责任。公司不忘初心，回归本源，公司对贵州省经济拉动作用有目共睹。此外，他还重点强调坚守维护茅台的核心竞争力。公司核心竞争力包括品质、品牌、工艺、环境、文化。其中重点强调品质为先，效率、速度和产量均让位于品质，这是茅台护城河稳固的最重要原因。
    价格变动匹配社会消费，竞合关系下相互完善
    关于茅台出厂价和终端价差距过大的问题，市场一直很关心，公司会通过大量调研并认真考虑整个社会消费能力，包括茅台消费者的相关分析、渠道等，最终以公司运营情况为准。此外，关于贵州酱酒企业特别是习酒和茅台竞争问题，公司认为在竞合关系下相互完善、相互成全，最终一起进步。
    盈利预测
    我们看好公司行稳致远，自强不息。预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：高端化战略定力强，降本增效成果显现

老白干酒(600559)
    事件
    2024年5月22日，老白干酒召开2023年度股东大会。
    投资要点
    高端化持续推进，省内竞争优势提升
    产品方面，公司保持高端化战略定力，聚焦甲等15、甲等20和1915产品，另外成立创新酒事业部专注百元价位带及大众酒。区域方面，公司将石家庄作为核心重点市场，在人员、费用、销售策略上进行重点倾斜，Q1石家庄市场快速增长。
    精细化管理深入，费效比提升空间足
    公司从多方面进行降本增效，1）目前更讲究考核费效比，不断进行工作复盘，再搭配各部门需要的资源点，注重考核精细化和全预算管理。2）在战略管理、成立运营中心、流程再造梳理、质量管理等陆续优化，分解成小指标后调动各部门配合支持。3）周例会、每月中层营销交流会定期召开。我们认为公司自2022年年中起推进的各项改革与精细化运作措施效果逐步显现，整体风格稳健但仍有利润释放空间。
    盈利预测
    我们看好公司内部改革红利释放，预计2024-2026年EPS为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：2023年度业绩承压，多元化布局提供发展新动能

希荻微(688173)
    事件
    希荻微发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年，公司实现营收3.94亿元，同比下降29.64%；实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏0.39亿元；实现扣非后归母净利润-1.87亿元，同比增亏1.59亿元。2024年Q1，公司实现营收1.23亿元，同比增长205.94%；实现归母净利润-0.49亿元，由盈转亏；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，同比减亏0.12亿元。
    投资要点
    2023年营收利润双承压，2024Q1需求回暖带动营收同比改善
    2023年由于消费电子市场保持低迷，消费电子产品需求疲软，行业库存水位较高，伴随海外市场的终端客户的采购量下降，电源管理芯片销售收入水平有所下滑。此外，新开拓的音圈马达驱动芯片业务处于业务过渡阶段，对整体营业收入贡献尚较少，公司营收端承受一定压力。2024年Q1公司实现营收1.23亿元，同比大幅增长205.94%，主要受消费电子市场回暖及新产品持续放量影响，营收同比改善。聚焦利润端，2023年部分产品售价回落致毛利润水平下降，同时公司研发投入同比持续增长，叠加管理销售支出增加及存货跌价准备计提增加等因素，利润下滑。2024年Q1公司归母净利润环比减亏0.21亿元，但由于2023年同期完成了
    Navitas Semiconductor Limited的股权转让以及技术许可授权的交易，2024年Q1未发生重大交易致使利润数据同比下降。
    “消费电子+汽车电子”巩固拓展，客户深度广度齐升
    公司在现有消费电子为主的应用领域的基础上，持续拓展客户的广度和深度。在消费类电子领域，公司是手机电源管理芯片领域的主要供应商之一，公并推广至智能穿戴、电脑、平板等其他消费类终端设备中。公司主要产品已进入Qualcomm、MTK等国际主芯片平台厂商以及三星、vivo、传音、OPPO、小米、荣耀、谷歌、罗技等品牌客户的消费电子设备供应链体系。此外，公司在汽车电子领域的布局成效逐渐显现。公司自主研发的车规级电源管理芯片产品达到了AEC-Q100标准，且其DC/DC芯片已进入Qualcomm的全球汽车级平台参考设计，实现了向Joynext、Yura Tech等汽车前装厂商的出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个品牌汽车中。
    研发投入持续加码，开拓音圈马达驱动芯片
    公司高度重视自身研发技术的积累创新，积极推动产品演进与迭代，2023年公司研发费用为2.37亿元，同比增长17.26%，占营业收入60.32%。基于大规模的研发投入，公司产品布局成果显著，新开拓的音圈马达驱动芯片已进入vivo、荣耀、传音、OPPO、小米、联想等主流消费电子客户的供应链，已覆盖应用于多款消费电子终端产品中，2023年度实现出货金额约25,248.27万元，业务快速增长。公司音圈马达驱动芯片业务的出货结构包括开环式和闭环式自动对焦芯片以及光学防抖芯片，其中光学防抖芯片的产品单价最高，其单机用量与手机摄像头的数量成正比的，摄像头的数量越多，单机需要用到的芯片颗数就越多。音圈马达驱动芯片产品线与公司现有的电源管理芯片、端口保护和信号切换芯片形成合力，进一步巩固了公司在以手机为代表的消费电子领域的市场地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.73、6.77、13.93亿元，EPS分别为-0.03、0.03、0.26元，当前股价对应PE分别为-295.2、366.3、39.6倍，公司受消费电子市场疲软和产品价格、费用的影响业绩承压，随着新开拓的音圈马达驱动芯片产品线持续放量爬坡并形成销售，公司在消费电子的基础上向汽车、通信及存储等前沿领域延伸，为公司不断建立新的业绩增长点，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：董事长解除置留，新品铺货顺利

百润股份(002568)
    事件
    2024年5月26日，百润股份发布关于重大事项的进展公告；2024年5月16日，发布关于终止2023年度向特定对象发行股票的公告。
    投资要点
    董事长解除留置，风险得到解除
    2024年2月27日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的关于对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生个人因涉嫌行贿而被立案调查并留置的通知书，披露重大事项公告。2024年5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对刘晓东先生的留置措施。在董事长留置期间，可以指示工作、签署审阅文件，公司生产经营活动正常开展，留置解除后股价压制因素释放，利于公司估值修复。
    终止定增方案，着力提高产能利用率
    2023年8月24日，公司发布2023年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过20.25亿元，对江苏、天津、佛山、成都等生产基地进行扩建。在发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。2024年5月16日，综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，相关建设项目实施安排会进行节奏调整，后续通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目，目前各项生产经营活动正常进行。目前公司预调鸡尾酒整体产能利用率50%左右，仍有提升空间。
    新品铺货顺利进行，期待威士忌成品酒发布
    预调鸡尾酒方面，公司推出高性价比产品500ml清爽，对标大众消费者，目前铺货顺利进行中，后续需进一步观测动销情况。针对即将到来的销售旺季，公司持续做好线下铺货与冰冻化陈列，期待旺季表现。威士忌酒方面，公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，目前桶陈威士忌的认购款在财务上核算为合同负债；预计四季度发布威士忌成品酒，已发布的白色烈酒产品主要体现崃州蒸馏厂形象和高品质白色烈酒占位，面向B端专业圈层。
    盈利预测
    我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

公司事件点评报告：坚持长期主义，补齐渠道短板

千禾味业(603027)
    事件
    2024年5月23日，千禾味业召开2023年年度股东大会。
    投资要点
    坚持长期主义，强化终端建设
    公司内部强调长期主义，聚焦调味品战略，激发团队进取特质、发挥狼性文化，贴近市场一线挖掘细分赛道机会。目前公司品牌势能并未完全体现在产品销量中，后续公司以产品质量为导向，坚持高质高价/高质中高价定位，不断强化终端建设、弥补销量短板，后续围绕网点延展品类，实现市占率提升。与此同时，公司深化全球化思维，调研海外市场空间，未来计划组建固定团队进行点对点开发，聚焦特定产品进行市场突破，随着业务规模展开后进行系统性布局。公司坚持由点至面的市场布局，业绩增长内生动力逐渐强化，后续有望实现高质量发展。
    产品质量为基，补齐餐饮渠道短板
    坚持产品质量为重心，酱油产能稳步释放，公司在产品端坚持“三品布局”，即品类/品质/品牌，通过产品聚焦方向由管理层把关、产品研发坚持严格品鉴程序、产品标签美观性打造等方式强化基础竞争力，同时新建30万吨酱油产能目前已投产15万吨，预计今年10月1日前投产其余15万吨，为后续产品放量提供坚实保障。随着市场参与者增加，零添加品类份额不断扩张，公司通过强化产品质量优势/提升品牌势能等方式从赛道中跑出。通过专人/专商/专品等方式补齐餐饮渠道短板，目前公司产品集中于家庭端消费，连锁餐饮初见成效，而餐批市场刚刚起步，后续公司计划通过专人（独立团队）、专商（专业经销商）、专品（精准产品）的方式，沿商超/大卖场/KA/农贸市场等路径进行餐饮端渗透，扎实、稳步的推进餐饮渠道布局，未来有望持续补齐渠道短板，实现业绩增长。
    盈利预测
    我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后，公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，未来公司规模仍有扩张空间，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

公司动态研究报告：深耕电力信息化业务，产品与市场持续拓展

泽宇智能(301179)
    投资要点
    深耕电力信息化业务，持续创新研发新产品
    公司致力于提高在智能电网领域的专业服务能力，业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的全部服务。2023年公司系统集成设备/施工与运维/电力设计业务分别实现营收6.96/3.07/0.51亿元，同增2.6%/125.3%/11.1%，对应毛利率为35.55%/43.14%/63.72%。
    除此之外，公司积极研发创新产品：在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端；在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关；在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及400V备自投解决方案，公司新产品有望持续给公司带来业绩增量。
    电力信息化建设方兴未艾，公司具有先发优势
    随着新能源发电占比与终端电气化率逐渐提高，电力信息化成为构建新型电力系统的必经之路。2023年3月国家能源局发布《国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》重点指出推动电力行业数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业数字化智能化转型升级的基本要求。预计“十四五”期间，我国电网产业投资规模将达到6.12万亿元，智能电网所占比例也将有所提升。公司自成立以来始终致力于前沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，建成了江苏区域超过一半地市的电力信息化通信网络，具有较强先发优势。
    立足江苏，省外持续拓展
    江苏省电力系统综合排名位居全国省网前列，其电力负荷供应、技术创新、工程质量等多项能力位于国内领先。公司立足于江苏，多年来参与省内多地电力设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务。目前公司建立华东、南方、北方各大区销售事业部，致力将公司业务逐步推广至全国范围。2023年公司江苏省外业务占比达到48%，为公司打开新的增长空间。
    盈利预测
    我们看好公司在电力信息化业务发展趋势下的新产品与新地区的持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为14.0、18.3、23.7亿元，EPS分别为0.96、1.21、1.53元，当前股价对应PE分别为16.9、13.4、10.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电网信息化发展不及预期，省外业务拓展不及预期，大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：2023年业绩同比高增，平台化优势助力长期增长

北方华创(002371)
    事件
    北方华创发布2023年年报以及2024年一季报：2023年，公司实现营收220.79亿元，同比增长50.32%；实现归母净利润38.99亿元，同比增长65.73%；实现扣非后归母净利润35.81亿元，同比增长70.05%。2024年一季度，公司实现营收58.59亿元，同比增长51.36%；实现归母净利润11.27亿元，同比增长90.40%；实现扣非后归母净利润10.72亿元，同比增长100.91%。
    投资要点
    2023年营收创历史新高，规模效应推动利润攀升
    2023年，公司持续聚焦主营业务，深耕技术创新，新增订单显著增加，产能大幅提升，实现营业收入220.79亿元，业绩再创新高，连续3年实现营收利润双增长，营收年复合增长率达51.00%，归母净利润年复合增长率达90.23%。公司业绩的高速增长主要原因是：1）营收端，主营业务发展良好，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等数十种核心工艺装备市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，产品销量同比大幅度增加；2）利润端，持续推动降本增效工作，多元化供应链保障能力不断增强，量产交付水平有效提升，规模效应逐步显现，费用率稳定下降。同样得益于订单大幅增加及收入规模效应，2024年Q1公司实现营收58.59亿元，同比增长51.36%，实现归母净利润11.27亿元，同比增长90.40%。
    行业龙头优势显著，半导体设备版图持续拓展
    公司作为半导体设备平台型领军企业，在半导体设备领域实现多项关键技术持续突破，工艺覆盖度及市占率不断提升，产品矩阵进一步完善。1）刻蚀设备：2023年公司刻蚀设备收入近60亿元。ICP实现了12英寸各技术节点的突破，多晶硅及金属刻蚀系列ICP设备实现规模化应用，ICP累计出货超3200腔；CCP实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖，累计出货超100腔；公司推出的12英寸TSV能够大幅提升刻蚀速率，达到国际主流水平，已广泛应用于国内主流Fab厂和先进封装厂，是国内TSV量产线的主力机台，市占率领先；干法去胶设备受到客户广泛认可，形成了批量销售。2）薄膜沉积设备：2023年公司薄膜沉积设备收入超60亿元。PVD实现了对逻辑芯片和存储芯片金属化制程的全覆盖，公司已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔；CVD关键技术指标均达到业界领先水平，公司已实现30余款CVD产品量产应用，累计出货超1000腔；EPI具备单晶硅、多晶硅、SiC、GaN等多种材料外延生长技术能力，公司已发布20余款量产型外延设备，累计出货超1000腔。3）立式炉及清洗设备：2023年公司立式炉和清洗设备收入合计超30亿元。在立式炉领域，公司实现了在逻辑和存储工艺制程应用的全面覆盖，累计出货超700台；在清洗设备领域，公司实现了槽式工艺全覆盖，同时高端单片工艺实现突破，累计出货超1200台。
    国产化替代持续加速，晶圆厂扩产有望拉动新增长
    随着人工智能、5G通讯、物联网等技术的迅猛发展，以及智能手机、PC、汽车等下游应用的不断升级，进一步推动全球半导体设备市场实现快速发展，根据SEMI数据统计，2023年中国大陆集成电路装备的销售额达到342亿美元，同比增长8%，全球市场份额达到30%，创下新高。与此同时，根据SEMI数据，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国大陆未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模，继续引领全球晶圆厂设备支出。公司基于其平台化布局，有望受益于此次扩产东风进而打开新一轮成长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为299.54、392.06、491.36亿元，EPS分别为10.70、14.51、18.52元，当前股价对应PE分别为27.4、20.2、15.8倍，考虑到公司在半导体设备领域的龙头地位，随着国产化加速以及晶圆厂扩产预期，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，下游晶圆厂产能扩充不及预期的风险，国产化不及预期的风险，技术迭代的风险等。

公司事件点评报告：销售目标制定，2024继续远航

口子窖(603589)
    事件
    2024年05月20日，口子窖发布2023年年度股东大会会议资料，披露了公司2024年度财务预算方案。
    投资要点
    制定2024年销售目标，预计同比增长18.00%
    公司发布股东大会会议资料，公示公司2024年度财务预算方案，方案披露公司2024年度预算营业收入为70.35亿元，预计同比增长18.00%；2024年度计划资本支出总额约为4.46亿元，主要支出项目包括2万吨大曲酒酿造工程、东山口子产业园工程等。
    品牌活力继续提升，产能规模持续完善
    公司聚焦“中国兼香高端白酒第一品牌”的定位，线上、线下的品牌活动持续开展，2023年承办首届中国兼香型与创新香型白酒高质量发展大会，进一步打开兼香与公司品牌的知名度。扩产方面，公司口子产业园建设项目有序推进：一期制曲、酿酒、储酒、包装全部投产；二期酿酒车间新增产能6000余吨；部分基酒库投入使用，新增储酒能力约1.8万吨，未来完全投产后65°原酒产能将达到6万吨，缓解公司持续增长下的产能压力。
    盈利预测
    公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。我们根据本次年度财务预算方案，对业绩预测进行调整，预计2024-2026年EPS分别为3.22/3.68/4.31元，当前股价对应PE分别为14.0/12.3/10.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：逆周期布局短期承压，项目上量业绩长远

华润微(688396)
    事件
    华润微发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年，公司实现营业收入99.01亿元，同比下降1.59%，实现归母净利润14.79亿元，同比下降43.48%；2024年一季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比下降9.82%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降91.27%。
    投资要点
    逆周期布局重大项目，业绩短期承压
    2023年，国内半导体市场受周期性影响，行业处于景气度下行调整阶段，公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益同比下降，主要是由于市场景气度较低，公司逆周期积极布局重大项目，加大研发投入力度，2023年研发投入11.54亿元，同比增长25.30%，占营业收入的比例达到11.66%。同时，两条12寸线、封测基地等新业务逐步开展，整体期间费用有所增长。公司2024年Q1业绩仍然受终端景气度低迷影响，产品价格面临压力，致使毛利率下降；同时受到动力检修及春节影响，产能利用率有所下降；公司高研发投入延续至Q1，同比增长7.11%，封测基地及两条12寸线等项目处于前期高投入阶段；另外，参与战略配售的两家公司股票价格下跌，其公允价值发生变动影响Q1业绩表现。
    产品结构转型升级，高端应用领域占比稳步提升
    公司产品与方案板块下游终端应用主要围绕四大领域，其中泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比34%，工业设备占比16%，通信设备占比11%。公司不断调整产品结构、客户结构以及终端应用结构，将汽车电子、新能源、工控等领域作为重点赛道。公司全面拓展汽车电子市场，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企，多渠道推广汽车芯片国产化，车规级产品储备扎实推进，第三代半导体SiC产品获得知名车企的头标。在光伏逆变器、变频器等新能源领域公司也加大客户拓展力度，市场份额提升，新能源领域的营收在产品与方案板块的占比从2022年16%提升至2023年的20%，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。泛新能源领域预计2024年仍将实现增长。2024年公司重点产品MOSFET产品应用领域的高端化进一步提升，继续保持国内领先的市场占有率；IGBT、第三代半导体、智能传感器、模块产品等会进一步拓展新兴应用，将成为2024年业绩增长点。
    12寸线、封测基地等产能逐步释放，带动业绩修复增长
    公司深耕两江三地全国战略布局，6寸、8寸晶圆造产能保持行业较高水平；重庆12寸产线聚焦功率器件，产品主要是MOSFET和IGBT等，目前处于产能爬坡及客户验证阶段，上量将对营收有积极带动作用；深圳12寸产线聚焦40-90nm特色模拟功率集成电路产品和MCU产品，主体厂房已于2023年建设完成，已逐步进入设备移入安装阶段，预计2024年底实现通线投产，满产后将形成年产48万片12寸功率IC芯片的生产能力；先进功率封测基地量产规模快速提升，模块产品增速较快，2024年封装板块整体营收预计将实现大幅增长；高端掩模将于二季度量产，项目一期将突破40nm技术节点，规划产能1000片/月，计划于2024年上半年实现产线贯通，下半年聚焦90nm先进工艺研发，尽快实现量产出货，进一步扩充高端掩模项目40nm产能。同时，公司将充分发挥自身庞大的硅基6寸产能优势，规划并启动第三代宽禁带半导体的产能扩充，为后续市场的需求做好准备。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元，EPS分别为1.13、1.30、1.44元，当前股价对应PE分别为33.8、29.4、26.6倍，公司作为功率半导体IDM龙头，逆周期加大研发投入，业绩短期承压，随着公司产品结构的转型升级，以及12寸线、封测基地等产能的逐步释放，预计业绩将迎来修复和增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：电荷泵充电管理芯片龙头业绩高增，多领域布局打开成长新空间

南芯科技(688484)
    事件
    南芯科技发布2024年第一季度报告：公司实现营收6.02亿元，YOY+110.68%，实现归母净利润1.0亿元，YOY+224.79%，实现扣非归母净利润1.0亿元，YOY+226.69%。
    投资要点
    智能手机电源管理芯片全链路覆盖，单机价值量提高
    在手机等消费终端充电功率逐步提升，常规的18W充电功率逐步被33W取代，部分高端机型、旗舰机型已推出200W及以上充电功率的背景下，大功率充电的渗透率和充电功率持续提升。公司作为电荷泵充电管理芯片龙头厂商，深耕消费电子传统领域，在手机有线充电芯片领域持续推出更高集成度、更高性能的产品，最高可实现300W快充功率，进一步巩固行业领先地位。此外，公司通过应用场景牵引，完善在智能手机整体充电链路的产品布局，实现有线充电、无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等全覆盖。同时，借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作，积极推进其他产品线在手机领域的导入，提高公司产品在手机中的单机价值量。
    积极扩展非消费电子领域，汽车电子芯片进展明显
    2023年公司在汽车电子领域实现营收3,064.10万元，YOY+89.02%，产品导入多家业内知名的头部客户。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，为扩展非消费电子领域业务，公司持续丰富产品矩阵，计划实现工业领域端到端的产品布局；积极拓展产品在工业领域的市场应用，在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效，未来有望进一步导入工业电源、AI Power等领域。
    持续加大研发投入，布局未来长期成长动能
    2024Q1公司研发费用0.90亿元，YOY+58.56%，研发人员薪酬、研发材料等投入同比大幅增长。截至2023年底，公司研发人员数量增至378人，YOY+32.17%，研发人员数量占公司比例为65.40%。2023年，公司获得新增授权发明专利29项，累计获取专利89项，均为发明专利。其中新增7项核心技术，均为自主研发，分别是锂电池监测技术、零电压开关的电荷泵控制技术、低电压自启动技术、次级控制全集成软开关Flyback技术、Smart High Side Driver技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线LDO技术，且上述技术均在公司产品上实现应用。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.87、31.01、38.56亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.51元，当前股价对应PE分别为37.7、27.6、22.2倍。公司作为手机电荷泵充电管理芯片龙头厂商，产品架构丰富，多种新产品不断导入客户，同时积极布局汽车电子等领域，发展前景广阔，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

次新类和新品并驾齐驱，长期成长动能强劲

乐鑫科技(688018)
    投资要点
    产品线高速增长，芯片增速提升超模组
    2024Q1公司实现营收3.87亿元，YOY+21.71%；实现归母净利润0.54亿元，YOY+73.43%。宏观环境缓慢复苏下，公司实现智能家居和消费电子领域新客户、新应用不断拓展，且产品矩阵持续扩充，次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长阶段，满足更广泛的客户应用需求拉动整体营收增长。2024Q1公司毛利率41.93%，YOY+1.22pct，QOQ+1.86pct，超预设的40%目标毛利率，主要得益于芯片占比提升的结构性变化。自2023年Q4起，芯片增速加快，提升超过模组，客户类型的结构性变化和下游设备的小型化、降本趋势，以及部分海外客户为了节约成本通过国内代工厂购买公司芯片产品等因素或影响芯片增速加快。
    次新类、新品并驾齐驱，拓宽技术护城河
    2023年行业景气度下行，公司凭借深厚的技术积累积极扩充产品矩阵，不断拓展新客户新应用打开市场空间。2023年高性价比产品ESP32-C3/C2以及高性能产品ESP32-S3进入快速增长阶段，成为业绩增长的主要推动力。此外，公司积极推出新品以巩固技术优势，包括：可为用户提供Wi-Fi6技术体验的ESP32-C6芯片预计2024年进入高增长期；可支持IEEE802.15.4技术的ESP32-H2助力公司在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外进入Thread/Zigbee市场，预计2024年下半年开始起量，在2025年进入高增长期；ESP32-P4是公司进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，由自研的高性能双核RISC-V处理器驱动，拥有AI指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO连接特性的高需求。
    软硬件协同发展，AIOT战略加速推进
    计算架构“开放”激发开源硬件创新，RISC-V掀起了开源硬件和开放芯片设计的热潮，现已得到全球很多大中企业、科研机构和初创公司的支持，围绕RISC-V成长起来的生态和社区也发展迅猛，从基础RISC-V ISA、内核IP到开发环境和软件工具，都在推动RISC-V生态的进一步扩大。公司自研了基于RISC-V指令集的MCU架构，并将基于RISC-V指令集自研的MCU架构集成到产品中，自2020年之后公司发布的新产品都搭载了自研的RISC-V32位处理器，2023年度发布的ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频。公司还在进一步研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线。RISC-V架构的应用未来会逐步降低许可证费用，并最终降低物联网终端的价格。随着物联网行业的不断发展，公司在芯片硬件的基础上开发完善软件应用方案，围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环，打造AIoT硬件、软件、云产品一站式服务平台。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.99、22.84、28.44亿元，EPS分别为1.70、2.40、3.27元，当前股价对应PE分别为44.7、31.7、23.2倍。公司产品品类持续扩张，积极打造AIoT生态，业绩有望持续向好，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新品量产不及预期，技术迭代、成本上升等风险。

公司事件点评报告：深耕消费电子领域，新能源领域CCS及FPC模组业务打造第二增长曲线

汇创达(300909)
    事件
    汇创达发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入13.56亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降26.75%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下37.58%。2024年Q1公司实现营业收入2.88亿元，同比增长39.26%，环比下降38.99%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长26.58%，环比下降64.90%；实现扣非净利润0.1亿元，同比增长154.32%，环比下降67.95%。
    投资要点
    2023年营收增长，多元化业务结构助力业绩增长
    2023年，公司营业收入显著增长，归母净利润有所下降，主要原因系营业成本的增加及费用投入增加。业务结构方面，导光结构件销售收入为4.04亿元，同比下降19.18%；信号传输元器件及组件业务实现销售收入为5.21亿元，同比增长376.88%；代工业务实现收入3.19亿元，同比增长124.86%；新能源结构组件业务实现销售收入0.16亿元。我们认为公司多元化的业务结构及创新发展战略将为收入持续增长带来了强劲的动力。
    深耕背光模组行业，积极拓展新能源领域业务
    背光模组是一种以导光膜为核心部件的组件产品，可以分为输入设备背光模组、显示设备背光模组和照明设备模组等。在输入设备背光模组领域，公司产品目前主要应用于笔记本电脑键盘背光。在显示设备背光模组方面，公司继续布局Mini LED背光产品应用，重点发展车载Mini LED产品。笔记本电脑MiniLED背光模组单个价值量是传统产品的2-3倍，目前公司已有MiniLED背光模组订单正式交付。根据Arizton统计，2024年全球MiniLED市场规模将扩张至23.2亿美元，2018-2024年CAGR为147.92%。在照明设备模组领域，公司通过持续的技术创新，不断拓宽产品的应用领域，并寻求新的增长点。随着LED技术的发展和成本的降低，LED进入普通照明领域的步伐加快，LED显示屏行业也逐渐孵化出新型LED显示屏产品。根据高工产业研究院，2025年我国LED显示屏行业市场规模预计持续增长至825亿元。此外，管理层也在积极推动公司从消费电子领域向新能源动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组领域延伸。公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。
    防水轻触开关广泛应用，精密连接器业务拓领域多方位拓展
    随着消费者对电子产品用户体验要求的提高，新型高端的智能手机及可穿戴设备的兴起，推动了超小型防水轻触开关在市场上的广泛应用。公司的产品主要应用于智能终端领域，包括Click Pad按键、智能可穿戴设备、手机主键和侧键、摩托车手柄按键、家用电器控制面板及遥控器、游戏手柄等。此外，可穿戴设备市场将成为公司超小型防水轻触开关产品的重要市场，随着AI、VR和AR等技术的普及，可穿戴设备产品功能的丰富及应用场景的拓展拉动了市场需求的增长。另外，受益于新能源汽车、数据通信、电脑及周边、消费电子等行业的发展，全球连接器市场规模呈现扩大趋势。根据Bishop＆Associates，2022年，中国连接器市场规模为265亿美元，2013-2022年CAGR为8.14%。公司在精密开关及精密连接器领域持续巩固市场份额，主要产品包括精密Type-C连接器、SIM卡及内存卡连接器、HDMI数据传输连接器、音频连接器、高压大电流连接器等精密连接器以及多功能弹片、精密电磁屏蔽组件等产品。下游客户主要包括为传音控股、华为技术、小米科技、荣耀、联想集团、中兴通讯、比亚迪、开沃汽车等企业。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.04、34.37、44.34亿元，EPS分别为1.51、1.97、2.55元，当前股价对应PE分别为14.6、11.1、8.6倍，基于AI PC渗透率进一步上升，mini背光键盘能够为公司业绩赋能，以及随着全球新款折叠屏和国内新款高端旗舰机型的面世，公司业绩有望快速释放，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；公司产品更新迭代不及预期风险；下游消费电子行业景气度不及预期风险。。

公司事件点评报告：提质增效，打造区域爆品

安井食品(603345)
    事件
    2024年5月20日，安井食品召开2023年年度股东大会。
    投资要点
    推进工厂属地化转型，实现业务提质增效
    公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进属地化转型，打造区域爆品。在渠道布局上，公司战略重视大B渠道，通过组织架构调整保障渠道策略执行，坚持平台化布局，提升经销渠道效率。在产能布局上，工厂贴近市场一线考察消费者需求，通过分布式研发/总部筛选等流程确定最优工艺配方，推进属地化转型，后续公司不断协调产能增速，维持稳健资本开支。在盈利端，公司不断优化产品结构，随着规模效应释放、竞争格局稳定，提质增效策略稳步推进，实现利润端优化。
    打造烤肠第二增长曲线，强化锁鲜装高端引领
    全力进军烤肠业务，行业进入高增轨道，公司计划打造烤肠第二增长曲线，通过新老经销商并行投烤机等方式起步，目前产品仍处打磨阶段，计划2024年实现烤肠收入3亿元。锁鲜装拉升品牌势能，公司推进锁鲜装迭代研发，推进标签清洁化，淡季做推广、旺季拉铺面，借助高端产品抢占市场后，再使用通路产品进行行业洗牌，目标锁鲜装5-10年成为公司业绩主要贡献品类。小龙虾行情预计边际好转，上游厂家逐渐收回外协工厂、以销定产，通过收缩供给端调节市场价格，新宏业对赌期结束后，公司加强管理介入力度，派遣营销骨干、推进信息化管理，预计2024年小龙虾行业整体优于2023年。
    盈利预测
    我们看好公司烤肠第二增长曲线打造释放成效，属地化研发打造区域爆品，通过产品结构优化不断推升盈利能力，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：反射膜业务稳中有进，CPI膜国产龙头进口替代空间广阔

长阳科技(688299)
    事件
    长阳科技发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收12.53亿元，同比增长8.70%；实现归母净利润9,542.03万元，同比下降15.88%；实现扣非后归母净利润5,685.18万元，同比下降40.73%。2024年一季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润823.28万元，同比下降66.97%；实现扣非后归母净利润632.77万元，同比下降57.17%。
    投资要点
    盈利短期承压，Q1起项目产能逐步释放
    2023年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。2024年Q1，公司营收实现加速增长，主要得益于反射膜销售收入增加，以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全，仍存在亏损，预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。
    反射膜业务表现稳健，光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间
    尽管当前全球经济增速放缓，消费电子行业需求疲软，公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升，2023年公司反射膜毛利率为37.63%，同比增加2.76个百分点，通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间，盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发，持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，目前干法隔膜产能积极稳妥扩张，湿法产线已安装和调试，同时在舟山新建年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货，有望贡献公司未来业绩核心增量。
    CPI薄膜研发进程加速，积极布局折叠屏手机市场
    无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI）广泛应用于柔性光电显示器件的制造，如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等，折叠屏手机则是CPI薄膜最为重要的应用场景。据艾瑞咨询报告显示，近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势，2023年中国折叠屏手机出货同比增长69.1%，预计2024-2025年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下，CPI薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前仅有韩国KOLON等极少数日韩企业具备供应能力，公司有望成为国内首家具备柔性显示用CPI薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，有望突破海外在CPI薄膜上的垄断，成为国内率先实现规模量产CPI薄膜的企业，增强核心竞争力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.06、20.63、24.33亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为26、20、16倍，考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设效果不及预期风险，市场竞争加剧风险等。