公司事件点评报告：业绩持续修复，期待改革成效释放

伊力特(600197)
    事件
    2024年4月25日，伊力特发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩稳步复苏，期待改革提质增效
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为22.31/5.88/8.31亿元，分别同增37%/86%/12%，主要系白酒需求端持续回暖所致，归母净利润分别为3.40/1.11/1.59亿元，分别同增106%/333%/7%，2024Q1利润增速收窄主要系税率波动影响所致。盈利端，由于公司白酒产品提价/高档酒销量占比提升，2023/2024Q1公司毛利率分别为48.23%/51.89%，同增0.2pct/0.4pct，销售费用率分别为9.40%/6.64%，分别同比-3pct/持平，2023/2024Q1公司管理费用率分别为3.56%/2.66%，分别同减1pct/0.4pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为15.49%/19.31%，同比+5pct/-1pct，2023年底新管理层赴任，2024Q1尚处于蓄势阶段，延续原有模式下自然增长，2024年4月公司对全线产品进行提价，同时针对区域运作与产品打法进行重新规划，随着提价动作落地、渠道策略捋顺、产能进一步释放，公司净利率仍有提升空间。2024Q1公司销售回款为7.77亿元（同增9%），合同负债0.92亿元（环比+25%）。
    伊力王去库影响减弱，产品结构持续优化
    Q1伊力王恢复性增长，2023/2024Q1公司高档酒营收分别为14.66/5.70亿元，分别同增47%/11%，2023年高档酒销量为0.69万吨（同增45%），吨价20.12万元/吨（同增1%），伊力王2023/2024Q1报表端收入分别约为2.6亿元（不包含渠道去库存1-1.5亿元）/1亿元，大老窖/小老窖2024Q1营收分别约为1/2.8亿元，新包装伊力王/壹号窖预计2024Q2上市，随着提价顺利传导，高档酒毛利率有望延续优化趋势。中档酒平稳增长，2023/2024Q1公司中档酒营收分别为5.51/1.94亿元，分别同增9%/7%，2023年中档酒销量为1.01万吨（同减1%），吨价4.46万元/吨（同增13%），中档酒营收增速较为稳健，主要由价增贡献。低档酒放量提速，2023/2024Q1公司低档酒营收分别为1.69/0.57亿元，分别同增88%/51%，2023年低档酒销量为0.56万吨（同增76%），吨价2.03万元/吨（同增11%），低端酒量增速度较快。
    销售架构持续调整，招商工作蓄势待发
    疆内推进团队扩张，2023/2024Q1疆内营收分别为16.97/6.71亿元，分别同增50%/7%，公司针对省内终端网点分解伊力王销售目标，扩大销售团队、制定网点拓展计划，目前疆内基建/返工情况好于全国平均，关注市场复苏进度。疆外市场边际修复，2023/2024Q1疆外营收分别为4.89/1.49亿元，分别同增5%/37%，公司在疆外设置大小老窖专营公司，推进价格体系捋顺；浙江商源2023年企稳回升，2024Q1实现收入6000万（同增41%），目前已组建专项销售团队重点推进伊力王铺市，后续疆外市场有望持续修复。预计Q3正式开启招商工作，2023年公司直销/批发/线上渠道营收分别为2.58/17.93/1.35亿元，分别同增128%/33%/3%。2024Q1公司直销/批发/线上渠道营收分别为1.16/6.62/0.42亿元，分别同增94%/4%/18%，直销渠道贡献显著，公司预计2024Q3全面推进传统经销商、团购商招募工作，渠道布局持续完善。
    盈利预测
    我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.96/1.23/1.49元，当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

公司事件点评报告：Q1业绩超预期，品牌势能延续

泸州老窖(000568)
    事件
    2024年4月27日，泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1业绩超预期，稳健增长
    一季度表现超预期，利润加快释放。2023年总营收302.33亿元（同增20.34%），归母净利润132.46亿元（同增27.79%），扣非净利润131.50亿元（同增27.41%）。2023Q4总营收82.91亿元（同增9.10%），归母净利润26.80亿元（同增24.78%），扣非净利润26.61亿元（同增23.50%）。2024Q1总营收91.88亿元（同增20.74%），归母净利润45.74亿元（同增23.20%），扣非净利润45.52亿元（同增23.41%）。盈利能力明显提升，费用优化力度加大。2023年毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比+1.71/+2.52pcts，销售/管理费用率分别同比-0.58/-0.86pcts；2024Q1毛利率/净利率分别为88.37%/49.83%，销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.79pcts。经营净现金流增长显著，回款表现健康。2023/2024Q1经营净现金流分别为106.48/43.59亿元，分别同增28.87%/188.94%；销售回款分别为315.89/106.41亿元，分别同增21.91%/32.31%。截至2024Q1末，合同负债25.35亿元，环比减少5.17%。
    产品多元发力，品牌营销效果显著
    2023年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36亿元，分别同增21.28%/22.87%，占酒类营收比重分别同比-0.12/+0.12pcts。公司持续推进国窖1573品牌国内市场全覆盖，海外市场扩张；泸州老窖品牌坚实基地市场，加大渗透机会市场。2023年中高档酒/其他酒类毛利率分别为92.27%/56.48%，分别同增1.22/3.31pcts。2023年中高档酒/其他酒类销量分别同增1.30%/19.64%，均价分别同增19.71%/2.70%，中高档酒增长主要由均价增长驱动为主，其他酒类增长以量增为主。2023年公司通过“窖主节”等创新营销方式拉近与年轻群体距离，通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象，多样化链接消费群体。
    渠道策略扎实推进，市场良性健康运作
    境内增速快于境外，盈利能力有效提升。2023年境内/境外营收分别为300.56/1.77亿元，分别同增20.37%/15.74%，境内毛利率为88.23%，同比+1.73pcts。传统渠道稳健增长，新兴渠道略承压。2023年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20亿元，分别同比+22.98%/-2.97%，毛利率分别为89.03%/76.01%，分别同比+1.65/-5.24pcts，占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts。截至2023年年末，经销商共1814家，同比净减少15家。
    盈利预测
    我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。

公司事件点评报告：业绩稳步复苏，餐饮渠道持续开拓

涪陵榨菜(002507)
    事件
    2024年4月26日，涪陵榨菜发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    业绩符合预期，成本/费用优化拉升利润
    公司2024Q1总营收7.49亿元（同减2%），营收同比下降主要系2023Q1基数较高所致，归母净利润2.72亿元（同增4%）。盈利端，2024Q1公司毛利率同减4pct至52.11%，预计高价原材料2024年5月消化完毕后，毛利率将逐季回升，销售/管理费用率分别为12.21%/2.57%，分别同减6pct/1pct，销售费用率同比降低主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少所致，2023年底管理层针对销售组织架构进行调整，随着激励方式优化与业务流程规范，费用率仍有优化空间。综合来看，公司2024Q1净利率同增2pct至36.29%。
    榨菜开发空白市场增量，餐饮渠道势能明显
    开发空白市场助力榨菜主品类扩张，升级柔性化产线赋能小体量新品开发，榨菜主业在三四线城市市占率仍有提升空间，后续公司计划通过渠道裂变/下沉开拓空白市场，并借助自媒体品牌传播/包装焕新/口味开发等措施拓宽消费人群，获取市场增量。与此同时，公司针对产能进行更新替换，通过柔性化生产适应小体量新品开发节奏，2024年公司榨菜酱有望实现低基数下收入同增40%-50%的目标。组建餐饮团队推进连锁客户开发，2023年起，公司逐渐建立餐饮团队，主要负责榨菜、豆瓣酱等产品市场开拓，通过开发专业餐饮经销商等方式与头部餐饮连锁建立合作关系，随着公司销售团队标准化、餐饮小菜食材供应商定位不断巩固，2024年公司有望实现餐饮团队营收增速20%-30%的目标。
    盈利预测
    公司持续推进“双轮驱动”发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，全渠道运营为公司中长期增长助力。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.99元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：业绩稳步增长，股权激励彰显信心

中密控股(300470)
    事件
    中密控股发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入3.36亿元（同比+17.1%）；归母净利润0.83亿元（同比+2.88%）；扣非归母净利润0.76亿元（同比+5%）。
    投资要点
    国内业务和国际业务共同发力，驱动公司未来业绩增长
    据统计，到2025年，国内炼油总产能从2023年9.36亿吨/年增长到10亿吨/年、千万吨级炼油产能占比提升到55%；国内乙烯产能从2023年约5000万吨/年突破7,000万吨/年；国家管网新建油气管道里程超过2万公里，同2023年底比增长约1万公里；核电运行装机容量从2023年底的5700万千瓦时达到7000万千瓦，新增、新建产能将为机械密封产业增量业务带来可观的市场需求。公司主营业务产品为机械密封，在石油化工、煤化工、油气输送、核电等领域具有较明显的领先优势，营收自2017年起连续6年稳居国内市场行业第一，有望优先受益于国内市场新增。同时，公司在国际市场持续投入，与西门子、埃利奥特等国际著名主机厂直接合作，新签订单呈井喷状态，国际市场全年营业收入超过1.3亿元。国内业务和国际业务共同发力，公司未来业绩有望提升。
    国内机械密封行业龙头，深化“大密封”产业布局
    公司为国内机械密封行业龙头，在保持自身机械密封产品行业优势的同时，多次通过产业并购外延产业链并实现业绩增长。2016年至今，公司先后收购优泰科、华阳密封和新地佩尔，增加橡塑密封、特种阀门业务，协同效应较高，综合服务能力逐渐提升。预计伴随着公司并购协同效应显现，丰富公司产品结构并实现规模效应，公司业绩有望得到大幅提振。
    同时发布股权激励与回购方案，彰显公司信心
    公司于2024年4月25日发布股权激励方案，方案目标为以2021-2023年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于25%，35%，45%，按照测算24/25/26年净利润分别为3.94、4.25、4.57亿元。同时公司也发布回购方案公告，拟用0.5亿元至1亿元自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或者股权激励。回购价不超过45元/股，期限不超过12个月。按回购价上限测算，预计可回购股份111-222万股，约占公司总股本的0.53%-1.07%。公司同时发布股权激励与回购方案，表明公司对于后续业绩增长信心较为充足，股权激励完成的概率较高。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为15.45、17.90、20.50亿元，EPS分别为1.97、2.25、2.50元，当前股价对应PE分别为17.6、15.3、13.8倍，考虑到公司作为机械密封行业龙头，积极并购拓宽产业链，受益于国内市场增量和国际市场拓展，有望实现业绩增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    收入与利润增长不达预期的风险；境外业务拓展及经营风险；订单不能及时交付的风险；产品质量引发事故的风险；新产品研发不达预期的风险；股权激励进展低于预期风险。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，推新品塑渠道放量可期

新乳业(002946)
    事件
    2024年4月25日，新乳业发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收端稳健增长，成本端改善明显
    109.87/27.93/26.14亿元，分别同增10%/11%/4%，2024Q1营收增长相对偏弱，主要受“一只酸奶牛”剥离的影响，剔除该影响，还原口径为营收同比增长5%-6%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为4.31/0.50/0.90亿元，分别同比+19%/-2%/+47%。得益于奶源价格下行/产品结构升级，2023年/2024Q1的毛利率分别为26.87%/29.38%，分别同增3pcts/2pcts，后续毛利率展望还需关注零食渠道增长情况。2023年/2024Q1销售费率为15.28%/17.08%，分别同增2pcts/2pcts，主要系促销费用增长/品牌建设投入增加所致，预计2024年销售费用率继续上行。2023年/2024Q1管理费率为4.28%/5.10%，分别同比-0.4pct/+1pct，综合致使公司2023年/2024Q1的净利率分别为3.98%/3.57%，分别同增0.4pct/1pct。
    新品驱动高质量增长，DTC渠道表现亮眼
    分产品看，2023年液体乳/奶粉/其他产品的营收分别为97.55/0.79/11.53亿元，分别同比+11%/+11%/-1%。公司以低温鲜奶、特色酸奶为重点，2023年新品收入占比12%，是拉动增长的重要引擎。公司推进品类高端化，“24小时”高端系列产品2023年收入高增。此外公司在夯实常温奶发展基础的同时，发力高端产品“澳特兰”。高端化产品和新品的增长，推动液体乳产品2023年毛利率同比增长3pcts至28.76%。分地区看，2023年西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，分别同比+10%/+5%/+39%/-1%/+15%。分销售模式看，2023年直销/经销渠道营收分别为55.88/42.47，分别同增10%/12%。公司重点抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平，DTC业务2023年收入同增超15%，成为核心渠道增长来源。此外，公司持续进行数字化建设和鲜活go系统搭建，“鲜活go”商城2023年GMV超2.7亿。
    盈利预测
    我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.95/1.16元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：利润端承压，品牌策略焕新调整

良品铺子(603719)
    事件
    2024年4月25日，良品铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    利润端短期承压，品牌新定位焕发新生机
    80.46/20.46/24.51亿元，分别同比-15%/-16%/+3%，2023年营收同减主要系市场及平台变化导致线上渠道营收下降所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.80/-0.11/0.62亿元，分别同减46%/123%/58%，主要系公司实施全国范围内的一次性降价所致，尽管降价有望大幅提升客单数，但客单价下行明显拉低净利润表现。2023年/2024Q1公司毛利率分别为27.75%/26.43%，分别同比+0.2pct/-3pcts，2023年毛利率同比稳中略升，主要系联合采购与委托加工降低成本/缩减长尾商品SKU所致。2023年/2024Q1销售费率为19.55%/17.44%，分别同增0.9pct/0.4pct。2023年/2024Q1管理费率为5.55%/4.85%，分别同比+0.5pct/-0.2pct，综合导致公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.23%/2.54%，分别同减1pct/4pcts。公司2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，由于公司正在进行价格和品牌定位调整，消费者再教育仍需一定时间与成本，因此利润端短期承压。长期来看，新品牌定位/优势区域开店有望引领公司扩大销售规模，叠加供应链优化推进，其长期盈利能力有望提高。
    产品分层策略清晰，团购渠道值得期待
    分产品看，坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为13.23/6.67/16.96/4.90/18.71/19.04亿元，分别同减16%/19%/19%/20%/9%/12%。受缩减长尾SKU/下调价格/行业渠道变革的影响，2023年各品类营收有所下降。公司与零食顽家协同覆盖不同消费层级人群，通过产品货盘/价盘的差异化来满足各类消费需求，随着长尾SKU数量缩减及产品策略执行，未来运营效率有望改善。除此之外，2023年公司年货礼盒销售额同增25%，公司通过致力于产品创新与市场拓展，保持其在礼品礼盒市场的优势地位。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.32/7.19/6.83/5.63/1.97/36.58亿元，分别同比+0.5%/-3%/+8%/+19%/+21%/-30%。分销售模式看，电商/加盟/直营零售/团购业务营收分别为31.67/24.00/18.94/4.90亿元，分别同比-33%/-7%/+22%/-1%。2024年公司将深化团购渠道拓展，优化产品结构，推动业绩稳增长。
    盈利预测
    我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压。长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.50/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

公司事件点评报告：盈利能力改善，奶酪主业降幅收窄

妙可蓝多(600882)
    事件
    2024年4月26日，妙可蓝多发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收同比承压，盈利能力显著改善
    公司2024Q1总营收9.50亿元（同减7%），其中1月销售收入高增，2-3月营收略承压，归母净利润0.41亿元（同增71%），利润高增主要系2023Q1低基数所致。盈利端，2024Q1公司毛利率同增0.4pct至33.09%，主要系原材料价格下降所致，销售/管理费用率分别为22.40%/5.38%，分别同减2pct/0.3pct，销售费投较为克制，集中在央视/综艺/终端礼盒等渠道，后续公司将追随新品投放节奏阶段性释放费用，综合来看，公司2024Q1净利率同增1pct至4.35%，随着成本端下行/销售费投控制，利润将逐步释放。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为2.20亿元（2023Q1为-1.16亿元），同比明显改善。
    奶酪业务降幅收窄，渠道精耕持续推进
    奶酪产品推新助力主业企稳，2024Q1公司奶酪/贸易/液态奶营收分别为7.85/0.82/0.81亿元，分别同减3%/36%/0.4%，奶酪业务相比于2023年度降幅收窄，预计主要系公司常温奶酪棒在零食量贩渠道放量所致，后续公司不断拓宽奶酪品类，研制常温奶酪零食，新品放量有望拉动奶酪业务企稳回升。渠道精耕持续推进，2024Q1公司经销/直营渠道营收分别为7.35/1.31亿元，分别同比-4%/+0.2%，截至2024Q1末，公司经销商共4807家，较年初净减少229家，致使经销渠道收入承压，后续公司一方面在流通渠道扩大网点覆盖/增加陈列面积，另一方面持续开拓餐饮/茶饮客户，拉动B端业务增长，随着渠道深耕推进，主营业务规模有望稳步扩张。中部地区规模扩张，2024Q1公司北区/中区/南区营收分别为3.74/3.87/1.87亿元，分别同比-15%/+13%/-22%。
    盈利预测
    公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.24/0.36/0.51元，当前股价对应PE分别为52/35/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：收入略超预期，彰显龙头韧性

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年4月26日，贵州茅台发布2024年一季报。
    投资要点
    收入超预期，龙头势能延续
    收入略超预期，彰显龙头韧性。2024Q1公司总营收464.85亿元（同增18.04%），归母净利润240.65亿元（同增15.73%），扣非归母净利润240.51亿元（同增15.75%）。毛利率持平，税率提高致净利率波动。2024Q1毛利率92.61%（同比+0.02pcts），净利率54.36%（同比-1.18pcts），销售/管理费用率分别同比+0.53/-0.67pcts，营业税金及附加占营收比例同比+1.62pcts。经营净现金流高增，销售回款增长节奏快。2024Q1销售回款462.75亿元（同增29.34%），经营净现金流91.87亿元（同增75.17%），主要系销售收入增加及经营流出中存放中央银行和同业款项净增加额增加；合同负债95.23亿元（环比-32.58%），蓄水池仍充足。
    系列酒增长略快，i茅台占比稳增
    系列酒增长略快，占比持续提升。2024Q1茅台酒/系列酒营收分别为397.07/59.36亿元，分别同增17.75%/18.39%，占酒类收入比重分别为86.99%/13.01%，分别同比-0.06/+0.06pcts。国外营收双位数增长，积极出海扩张。2024Q1国内/国外营收分别为448.30/8.13亿元，分别同比+17.73%/23.56%，占比分别同比-0.08/+0.08pcts至98.22%/1.78%。“i茅台”占比持续提升，渠道掌控力不断优化。2024Q1直销/批发营收分别为193.19/263.24亿元，分别同比+8.49%/+25.78%，占比分别-3.64%/+3.64%至42.33%/57.67%。其中，2024Q1“i茅台”实现营收53.43亿元，同增8.96%，占直销比重同比提升0.12pcts。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出，我们预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：净利润扭亏为盈，低空经济未来可期

海特高新(002023)
    事件
    海特高新发布2023年年报：2023年实现营业收入10.53亿元（同比+15.81%）；归母净利润0.47亿元，（同比+263.21%）；期间费用率为28.03%（同比-6.34pct）。
    投资要点
    国家重磅政策加持，低空经济市场未来可期
    2023年10月，工信部等四部门印发的《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》提出，到2025年电动通航飞机将投入商业应用，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行；同年12月中央经济工作会议指出，打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。得益于国家政策支持，低空经济市场空间广阔。公司稳步推进国产大飞机项目的开展，成功研制并交付了国内首台eVTOL模拟机及仿真解决方案，将有望充分受益于低空经济的发展。
    产能释放加速市占率提升，各业务稳步发展
    2023年公司各项业务产能迅速释放，业务规模持续扩大。航空发动机保障交付量达到历史新高，公司拓展保障机型，延伸型号维修能力，进一步提高市场占有率；同时新增3条客改货产线，预期2025年交付使用；子公司上海沪特新增维修产线，华东地区的市占率增幅显著；积极开拓东南亚、东北亚等境外优质客户，境外业务收入占比提升。未来海内外市场共同发力，公司业绩有望持续增长。
    费用管控有效，盈利能力显著提升，
    公司费用管控能力提升，2023年期间费用率为28.03%（同比-6.34pct）。其中，销售费用率为1.49%（同比+0.09pct），管理费用率为14.9%（同比-3.5pct），主要系公司股权激励费用较上年同期减少1107万元；财务费用率为7.8%（同比-0.57pct），研发费用率为3.84%（同比-2.35pct），主要系公司部分研发项目符合资本化条件，研发投入资本化所致。未来公司将进一步加强费用管理，持续提升盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为12.11、15.10、18.81亿元，EPS分别为0.13、0.16、0.21元，当前股价对应PE分别为87.5、71.4、54.0倍，考虑国家大力发展低空经济，公司战略布局国产大飞机和eVTOL赛道以及公司“中国制造、海特创造”核心品牌影响力，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险；产品研发进度不及预期的风险；政策变动风险。

公司事件点评报告：2024Q1业绩符合预期，产品创新+品牌建设加速成长

三角轮胎(601163)
    事件
    三角轮胎发布2023年年度报告，实现收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4单季度实现收入25.52亿元，同比增长5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。
    三角轮胎发布2024年一季度报告，实现收入23.85亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。
    投资要点
    轮胎销量同比高增，2023年公司业绩大幅增长
    2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023年公司生产各类轮胎2417万条，同比增长7.5%，产能利用率约90%；销售2568万条，同比增长15.6%。国内市场上，2023年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降5%。国际市场上，2023年外贸销量同比增长12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。
    销量小幅下降成本上升，2024Q1业绩符合预期
    2024Q1公司实现轮胎销量586.79万条，同比-5.8%，环比-4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升0.5%，环比下降1.2%。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升10.4%，环比上升6.4%；合成橡胶采购价格同比上升14.2%，环比上升3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降3.5%，环比上升2.4%；炭黑采购价格同比下降12.2%，环比下降6.5%。2024Q1公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比-0.95pcts。
    中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值
    公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117个。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。
    面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20erJollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为119.6、128.5、135亿元，EPS分别为2.06、2.26、2.49元，当前股价对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：2023年报及2024年一季报点评，产销高增+品牌提升助力长期成长

赛轮轮胎(601058)
    事件
    赛轮轮胎发布2023年年度报告，实现收入259.78亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润30.91亿元，同比增长132%；其中2023Q4单季度实现收入69.67亿元，同比增长34.38%，环比下降5.61%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长299%，环比增长8.86%。
    赛轮轮胎发布2024年一季度报告，实现收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191%，环比下降3.06%。
    投资要点
    2023年行业景气度上行+原材料成本下降，公司毛利率显著改善
    2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年公司实现销售毛利率27.64%，同比+9.22pcts，毛利率增长主要原因为轮胎行业景气度上行及生产成本回落。主要原材料中，2023年天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比变动比率分别为-10.1%/-4.28%/-11.42%/-10.61%，2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，主要原材料及海运费价格下降一定程度上降低了公司生产成本，提高盈利能力。
    2024Q1轮胎销量同比大增，盈利维持高位
    2024Q1公司实现轮胎销量1658.17万条，同比+43.7%，环比+11.1%，平均单胎价格为419元，同比-5.1%，环比-4.3%，平均单胎价格下滑是由于不同类型轮胎价格有差异，其中单价较低的半钢胎销售增速较快导致。天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。2024Q1公司实现毛利率27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.9pcts。公司期间费用管控合理，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.43%/3.01%/1.03%，同比-0.25/0.68/-0.29/-1.53pcts，环比-2.9/-0.2/-0.2/-0.7pcts。2024Q1公司净利率为14.39%，同比+7.52pcts，环比-1.38pcts。
    坚定实施全球化发展战略，产能提升助力成长
    2023年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2023年10月和2024年1月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目，项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023年12月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局，公司可以依托全球生产基地的联动效应，缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.66元，当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：收入符合预期，利润略承压

舍得酒业(600702)事件2024 年 4 月 26 日，舍得酒业发布 2024 年一季报。
    投资要点
    收入增长符合预期，利润有所承压
    收入符合预期，利润略承压。 2024Q1 总营收 21.05 亿元（同增 4.18%），归母净利润 5.50 亿元（同减 3.37%），扣非归母净利润 5.46 亿元（同减 2.54%）。 多因素致毛利率下滑，费 用 精 细 化 管 理 。 2024Q1 毛 利 率 74.16% （ 同 比 -4.22pcts） ，主要系天马玻璃及夜郎古影响所致， 同时 Q1 产品结构略下行。 2024Q1 净利率 26.09%（同比-2.07pcts），净利率下滑程度较毛利率有所收窄， 主要系公司对销售及管理费用率的精准投放要求提高， 2024Q1 销售/管理费用率分别同比-2.93/-0.20pcts，在宴席推广、 首府战役等扩张计划下，后续销售费用投放力度预计较 Q1 加大， 管理费用率预计延续精细化趋势。 销售回款同比下滑， 现金流有所承压。2024Q1 销售回款 19.17 亿元（同减 14.27%），经营净现金流1.08 亿元（同减 52.41%） 。
    产品策略理性调整，省内实现较好增长
    中高端与高线光瓶两大价位表现较好，次高端价位承压。2024Q1 中高档酒/普通酒营收分别为 17.25/2.38 亿元，分别同比+3.31%/+0.85%，其中舍之道与 T68 实现大幅增长，品味进行价格控制略承压；沱牌定制酒价格提升致定制量有所下滑。 公司今年提高对舍之道与 T68 的重视，预计将贡献较大增量。 省内有效增长，省外期待放量。 2024Q1 省内/省外营收分别为 5.42/14.21 亿元，分别同比+12.22%/-0.21%， 得益于公司提高对省内重视程度，集中倾斜资源， 在多数市级城市建立办事处并进行人力物力的倾斜， 费投效率亦较高， 后续预计继续加大对省内的销售拉动。省外方面，公司在山东形成良性布局，对东北和河南市场进行积极价格调整，同时继续对 11 个城市聚焦开展首府战役。 电商销售表现良好，多价 位 带 持 续 招 商 。 2024Q1 批 发 代 理 / 电 商 营 收 分 别 为18.14/1.50 亿元，分别同比+2.78%/+5.86%， 电商销售拉动作用较强。 截至 2024Q1 末，公司经销商共 2795 家，较上年末净增长 140 家， 主要来自舍之道与 T68 的招商布局，并侧重在川冀鲁豫等成熟市场。目前公司已成立经销商评审小组，经销商质量逐步提高。
    盈利预测
    目前公司大众和中端价位产品获较好增长， 未来扩容空间较大， 在沱牌复兴战略下保障收入增长； 公司今年力争做好品味舍得增速， 以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。 根据一季报， 我们调整公司2024-2026 年 EPS 为 6.01/6.88/8.00 （ 前 值 为6.23/7.28/8.55） 元，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期

公司事件点评报告：Q1加快费投节奏，利润略承压

百润股份(002568)
    事件
    2024年4月26日，百润股份发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1收入符合预期，利润略不及预期
    全年收入略低于预期，利润符合预期。2023年总营收32.64亿元（同增25.85%），归母净利润8.09亿元（同增55.28%）。其中，2023Q4总营收8.07亿元（同减14.90%），归母净利润1.44亿元（同减33.37%），去年强爽爆火后高增带来高基数，四季度承压明显。Q1收入符合预期，利润略低于预期。2024Q1总营收8.02亿元（同增5.51%），归母净利润1.69亿元（同减9.80%）。一季度费用投放力度加大，毛利率持续提升。2023年毛利率/净利率分别为66.70%/24.72%，分别同比+2.92/+4.63pcts，毛利率持续提升，叠加费用率同比下降带来净利率同比提升，销售/管理费用率分别同比-2.43/-0.74pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为68.32%/20.93%，分别同比+2.86/-3.70pcts，毛利率延续提升态势，净利率同比下降主要系公司以“龙罐”为抓手提高一季度投放占比，2024Q1销售/管理费用率分别同比+8.77/+1.34pcts。Q1经营净现金流高增，销售回款稳定增长。2023/2024Q1经营净现金流分别为5.62/2.71亿元，分别同比-37.77%/+340.09%，一季度经营净现金流高增主要系营收、税收返还及扶持资金增加所致；销售回款分别为34.99/9.71亿元，分别同比+7.05%/+4.28%。截至2024Q1末，合同负债0.69亿元，环比-37.95%。
    持续发挥品牌优势，营销推广成效显著
    预调酒稳增，产品矩阵联合发力。2023年预调酒/食用香精营收分别为28.84/3.17亿元，分别同比+27.76%/+13.18%。2023年公司加大品牌投入力度，“强爽”系列通过贴片、赛事营销、游戏联名等方式扩大品牌知名度；“清爽”系列包装换新，通过代言、植入、IP联动等方式渗透消费人群；“微醺”系列执行“更年轻更开心”品牌策略，进一步奠实品牌基础。2023年预调酒毛利率为67.61%，同比+3.21pcts，2023年预调酒销量/均价分别同比+27.80%/-0.03%，以量增驱动为主。2024Q1预调酒营收为7.12亿元，同增5.67%。香精业务毛利率提升明显，量价齐升带来增长。2023年香精毛利率为67.64%，同比+4.41pcts，毛利率提升明显。2023年销量/均价分别同比+7.61%/+5.18%，量价驱动香精业务收入增长。威士忌进展顺利，期待产品推出。2023年底崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶，独创黄酒桶威士忌单桶首次开售后3分钟内售罄，2024年公司将继续加快烈酒基地升级建设，确保威士忌成品酒按计划推出。
    线下为发力重点，薄弱市场逐步起势
    线下为公司主要市场，毛利率逐步提升。2023年线下/数字渠道/即饮渠道营收分别为27.52/3.85/0.64亿元，分别同比+42.36%/-28.67%/-0.92%，线下仍为公司主要发力渠道；毛利率分别同比+3.50/+0.79/-1.32pcts，线下渠道毛利率提升明显。截至2024Q1末，共经销商2164家，较年初减少29家，经销商数量变动较小。华西华北营收增长显著，期待薄弱市场贡献增量。2023年公司华北/华东/华南/华西营收分别为6.00/10.89/9.26/5.85亿元，分别同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，华东市场略承压；毛利率分别同增4.33/2.38/3.42/3.43pcts。
    盈利预测
    我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

公司事件点评报告：盈利端改善明显，海外拓展见成效

均瑶健康(605388)
    事件
    2024年04月25日，均瑶健康发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收同比有所下滑，成本结构调整优化盈利端
    公司2024Q1总营收3.96亿元（同减11%），归母净利润0.26亿元（同增9%）。得益于内部成本结构优化调整，2024Q1毛利率同增7pcts至29.50%。当前毛利率相较于历史水平仍处于低位，随着高价原材料库存消化完毕，未来仍有修复空间。2024Q1销售/管理费用率分别为10.83%/8.43%，分别同增1pct/3pcts，预计系合并润盈/新增泛缘供应链业务导致费用支出增加所致。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至6.49%。
    益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显
    由于公司对乳酸菌饮品进行产品升级，添加益生菌专利菌株，乳酸菌饮品口径披露至益生菌饮品。分产品看，2024Q1益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链的营收分别为1.88/0.36/0.20/1.51亿元，分别同比+1%/+25%/+46%/-30%。益生菌业务增速较高，公司在整合均瑶润盈的基础上，深入推进益生菌产业链一体化布局，助推公司产业布局日渐成型。此外，均瑶润盈入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望在发酵剂业务上实现突破发展。分销售渠道看，2024Q1公司经销/直销的营收分别为3.52/0.42亿元，分别同比-14%/+20%。分地区看，2024Q1电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18亿元，分别同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公司依托益生菌领域的竞争优势，在技术纵深和业务赋能的多重努力下，海外市场拓展成效显著。
    盈利预测
    我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为29/21/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

公司事件点评报告：国际赛事IP拉动收入 2024年砥砺前行

力盛体育(002858)
    事件
    力盛体育发布公告：2023年公司营收4.05亿元（yoy+56.9%），归母与扣非净利润分别为-1.93、-1.96亿元，亏损主因即2023年公司资产减值准备1.54亿元（其中长期股权投资减值1.47亿元即参股子公司悦动天下）；2023年度拟不进行利润分配。单季度看，2024Q1公司营收1.05亿元（yoy+13.4%），归母与扣非净利润为0.12、0.11亿元（yoy+15.07%、+18%），经营性现金流净额0.45亿元（yoy+126%），单季度营收与利润同比双增。
    投资要点
    2023年公司收入同比增56.9%2024Q1营收与利润双增向好态势显现
    2023公司积极加强与世界头部赛事合作，拓展海内外赛事市场，实现营收增长56.9%（主业中赛事运营收入2.23亿元，yoy+80.9%，营收占比55.15%，营收占比提升7.34个百分点，且赛事运营营业利润0.59亿元，yoy+63.5%），但参股公司悦动天下在2023年疫情后主业经营承压进而第四季度进行了长期股权投资的减值准备致利润承压；总体看，2023年公司推动赛事运营服务能力出海，引进国际头部赛事，有望持续夯实公司在赛事IP运营市场地位及优势。2024Q1公司营收与扣非净利润分别同比增长13.4%、18%，得益于子公司海外赛事举办同比增加，如公司运营的国际汽联系列方程式锦标赛在亚洲中东地区、澳大利亚拉开新赛季战幕。
    2024年海外赛事有望持续大显身手
    行业端，2024年国内外体育赛事均有望持续回暖，如2024年4月F1中国大奖赛顺利举办，5月将迎FE电动方程式上海站比赛。赛事IP端，运营国际汽联区域方程式系列锦标赛（F3/F4）、TCR Aisa/TCR China、CTCC中国汽车场地职业联赛、CKC中国卡丁车锦标赛等多项国际级、国家级赛事IP，赛事IP中，公司的天马摩托车会赛、天马论驾与精英系列赛与中南赛车节均是自主赛事IP，依托多层级赛事运营，也为国内汽车级电动车厂商、体育文化、影视作品提供品牌推广等市场营销服务。空间业务端，2024年线下沉浸式体验经济有望释放活力，2024年线下沉浸式体验场景商业价值有望从回暖到新增。
    拟定增加码主业海南项目可期
    2023年11月公司更新定增内容，拟定增4.98亿元用于海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目（若落成有望年化增厚公司利润5000余万元）；海南省以新能源汽车作为重要产业支柱，也是力盛体育空间业务全国战略布局的重要支撑点，并与公司赛车赛事运营业务产生协同，进一步巩固公司主营业务的核心竞争力。长期看，利于公司资本与资金实力增长，利于推进公司体育产业战略布局。
    盈利预测
    基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为5.08、5.85、6.6亿元，归母利润0.55、1.02、1.3亿元（业绩预测较上次略下修主要基于国内业务恢复的进展动态调整），当前股价对应PE分别为32.9、17.8、14.0倍，2024年公司体育赛事IP矩阵有望持续丰富，科技创新赋能场景应用下，以体育为支点，有望形成“体育+”产业结构下的新质生产力，基于公司主业持续改善叠加公司作为体育赛事运营赛道头部企业之一，有望持续受益行业复苏、新技术赋能、政策加持的红利，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    客户集中度较高及重要客户流失的风险；体育赛事商业推广不及预期的风险；经营的赛道不能持续取得认证的风险；季节性波动或活动延期取消的风险；应收账款规模较大或集中度较高的风险；定增进展不及预期的风险；行业受宏观经济波动影响的风险。

公司事件点评报告：单季度利润环比扭亏，汽车电动化趋势助力公司业绩增长

瀚川智能(688022)
    事件
    瀚川智能发布24Q1季报：24Q1实现营业收入2.67亿元（同比+46.81%），归母净利润0.12亿元（同比+128.12%）。
    投资要点
    汽车和新能源汽车产销延续增长态势，锂电行业出货量仍处于景气区间
    2023年我国汽车产销延续增长态势，分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比增长11.6%和12%。在政策和市场的双重作用下，2023年我国新能源汽车产销分别完成了958.7和949.5万辆，同比增长35.8%和37.9%。同时，23年汽车装备海外市场恢复良好，海外订单占汽车装备整体订单比例已经超过40%。国内锂电行业2023年降速换挡，但23年出货量仍同比+27%。公司将持续受益于电动汽车、锂电行业的下游需求，实现设备销售营收增长。
    受益于赛道景气度上行及新产品推出，公司扩产以提升交付能力
    受益于汽车电动化和智能化发展，公司汽车智能装备与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团达成首单合作，开拓了ADAS主流客户；电池装备领域发布了120PPM全极耳大圆柱全自动组装线产品，其涵盖了主流全极耳大圆柱电池的核心工艺，已接到多家企业的中试线项目订单，并正陆续交付。同时，公司募投项目进展顺利，截至报告披露日，“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”已完成项目厂房主体建设，将提升公司未来产能和产品交付能力。
    多因素积极作用，公司Q1收入和利润增长显著
    公司2024年Q1营收利润双双高增，主要系公司聚焦新能源及汽车电动化、智能主航道，平台化、标准化效果显现，且项目交付主要集中于Q1确认，将有效保障未来公司收入增长；同时叠加公司持续推进降本增效，盈利能力增强。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为15.62、18.44、21.60亿元，EPS分别为0.30、0.40、0.51元，当前股价对应PE分别为42.9、32.5、25.8倍，考虑公司归母净利润改善，新能源电车长期趋势向好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源行业政策风险、锂电设备竞争加剧和下游去库存风险、换电站竞争加剧、公司募投项目实施不及预期。

公司事件点评报告：2024Q1业绩修复明显，高端测试设备市场开拓加速

长川科技(300604)
    事件
    长川科技发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入17.75亿元，同比下降31.11%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降90.21%；实现扣非净利润-0.77亿元，同比下降119.38%。2024年Q1公司实现营业收入5.59亿元，同比增长74.81%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长107.12%；实现扣非净利润0.02亿元，同比增长102.43%。
    投资要点
    23年需求疲软承压，24年Q1业绩修复明显
    2023年受全球宏观经济环境、行业周期变化及竞争日趋激烈等因素影响，客户需求放缓，公司全年营收有所下滑，较上年同期下降31.11%。同时，公司为开拓高端市场，加大高端测试设备的研发投入，研发费用较上年同期增加较多，拖累利润水平，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，较上年同期减少90.21%。面对复杂的外部环境，公司及时调整经营策略，积极把握行业复苏和市场结构性增长机遇，创造条件满足市场需求。2024年Q1公司实现营业收入5.59亿元，实现归母净利润0.04亿元，均实现同比增长。
    研发创新持续加码，积极突破测试机卡脖子环节
    从全球市场看，半导体测试设备行业具有高度集中度，根据SEMI的数据，泰瑞达、爱德万几家公司半导体测试设备合计占全球测试机市场份额超过66%，但近年来包括公司在内的部分国内设备厂商取得了持续性突破。2023年全年，公司研发投入7.88亿元，占营业收入比例高达44.38%，较2022年同期大幅提升。经过持续的技术创新，公司已掌握集成电路测试设备的相关核心技术，截止2023年12月31日，公司已授权专利数量有843项专利权，63项软件著作权。公司2022年于成都高新区投资建设高端集成电路测试设备研发基地项目，主要从事高端集成电路测试机的研发、生产、销售及售后服务等业务，项目预计总投资10亿元。并于2023年相应注册成立具有独立法人资格的项目公司长迈半导体（成都）有限公司。公司在分选机领域已实现相当程度的国产化率，正在不断拓宽产品线，积极开拓高端测试机市场，以突破国外半导体设备厂商的垄断。
    加速布局海外市场，收购助力夯实核心竞争力
    公司在立足国内市场的同时，积极开拓国际客户，客户结构持续优化，进一步提升国际竞争力。公司于2019年完成了对STI的收购，通过子公司STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，进入国际知名半导体企业供应体系，海外销售渠道得以拓宽，国际竞争力进一步强化。2023年，公司完成发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis），EXIS核心产品为转塔式分选机。本次交易完成后，优质资产及业务进入公司，丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，以提升公司的盈利能力与可持续发展能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为32.51、42.74、49.42亿元，EPS分别为0.70、1.09、1.24元，当前股价对应PE分别为41.7、26.9、23.6倍，公司作为国产半导体测试设备龙头，持续加大研发投入突破测试机卡脖子环节，随着半导体设备相应需求的上行，公司产品作为核心设备，有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。

公司事件点评报告：营收增速亮眼，关注大健康战略推进

西麦食品(002956)
    事件
    2024年4月25日，西麦食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    Q1业绩开门红，规模效应释放有望优化盈利
    公司2023/2023Q4营收分别为15.78/4.45亿元，分别同增19%/22%，归母净利润分别为1.15/0.23亿元，分别同比+6%/-6%，营收增速高于利润增速。一季度开门红表现亮眼，2024Q1公司总营收5.66亿元（同增46%），主要系公司聚焦大单品战略，产品/渠道协同创新所致，归母净利润0.45亿元（同增15%），全年完成营收15%增速目标可期。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为44.55%/43.71%，分别同增1pct/1pct；销售费用率分别为31.48%/30.17%，分别同增2pct/4pct，主要系公司加大营销推广费用所致，管理费用率分别为5.90%/4.43%，分别同减0.2pct/1pct，预计主要系公司强化人才能力建设，组织运营效率提升所致。综合来看，公司2023/2024Q1净利率分别为7.32%/7.96%，分别同减1pct/2pct，目前澳麦原材料价格上涨，公司通过采购俄罗斯/东欧等地区燕麦等方式实现原材料多元化布局，平滑成本波动风险，随着收入规模增长摊平固定成本与费投，盈利能力有望稳步提升。
    燕麦主业横向拓展，大健康战略稳步推进
    2023年公司燕麦食品营收14.25亿元（同增18%），销量7.79万吨（同增11%），吨价1.83万元/吨（同增6%），燕麦主业实现量价齐增，其中2023年纯燕/复合燕麦/冷燕营收分别为6.44/6.61/1.20亿元，分别同增4%/34%/22%。公司在成立三十周年之际，确定中长期发展规划，即一方面围绕燕麦主业做横向拓展并切入细分市场，伴随张北工厂赋能国产燕麦集约化种植，成本有望进一步降低；另一方面推进大健康领域开拓，2023年蛋白粉产品通过资源对接会等模式整合私域渠道资源，在试点地区取得快速突破，预计2024年延续高势能放量；目前公司在规划健字号产品，进入药店渠道，基础夯实后，公司将于2025年把重心转向市场开拓，逐步完成大健康战略布局。
    分区域做差异化战略布局，全渠道联动拓展
    结合市场发展现状采取差异化打法，2023年公司南方大区/北方大区营收分别为8.70/6.65亿元，分别同增21%/13%，公司针对华东部分薄弱区域做燕麦产品的渠道/人群外延拓展，重点提升营收规模，针对山东等成熟市场做品类拓展，实现内延式增长。线下渠道逆势扩张，利用抖音溢出效应打造品牌形象，2023年公司直营/经销渠道营收分别为6.32/9.03亿元，分别同增28%/11%，公司在线下市场整体承压的环境下，实现传统商超渠道营收逆势增长，同时公司已进入零食量贩渠道，基本覆盖热食纯燕/复合燕麦，后续尝试推进大健康产品，规划2024年实现零食量贩渠道营收1亿元；除此之外，公司利用抖音溢出效应打造中高端品牌形象，通过加强内容创作能力提高投流效率，线上渠道盈利能力有望稳步优化。
    盈利预测
    公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.64/0.76/0.93元，当前股价对应PE分别为21/18/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：清香龙头强势增长，势能延续后劲充足

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    利润增速超预期，产品结构持续向上
    全年业绩符合预期，收入利润快速增长。2023年总营收319.28亿元（同增21.80%），归母净利润104.38亿元（同增28.93%）。其中，2023Q4总营收51.84亿元（同增27.38%），归母净利润10.07亿元（同增1.96%）。收入符合预期，利润超预期增长。2024Q1总营收153.38亿元（同增20.94%），归母净利润62.62亿元（同增29.95%）。Q1盈利能力提升明显，产品结构上行。2023年毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%，分别同比-0.05/+1.64pcts，销售/管理费用率分别同比-2.91/-0.87pcts，其中销售费用率下降主要系广告及业务宣传费同比下降所致。2023Q4毛利率/净利率分别为72.06%/19.41%，分别同比+3.01/+-5.26pcts，毛利率提升主要系主动控玻汾带来产品结构提升，净利率下滑主要系费用集中兑付带来销售费用率同比+4.69pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%，分别同比+1.90/+2.75pcts，盈利能力提升明显主要系青花系列增速较快带来产品结构上行，同时费用端同比略下滑。Q1经营净现金流高增，增长动力充足。2023/2024Q1经营净现金流分别为72.25/70.41亿元，分别同比-29.92%/+105.10%，其中2023年经营净现金流同比下降主要系支付各项税费增加所致，2024Q1实现高增。2023/2024Q1销售回款分别为301.31/142.02亿元，分别同增4.94%/44.66%。截至2024Q1末，合同负债55.90亿元，环比增长25.75%，蓄水池充足。
    品牌高增势能延续，量价齐升驱动增长
    主营业务方面，2023年中高价酒类/其他酒类营收分别为232.03/85.40亿元，分别同增22.56%/20.15%。其中，青花系列/巴拿马老白汾/玻汾预计分别占比46%/25%/25%，增速预计分别为30-40%/20%-30%/+15%。2023年中高价酒/其他酒类销量分别同增11.30%/18.49%，均价分别同增10.12%/1.40%，产品结构上行带来中高价酒类毛利率同比+0.11pcts。2024Q1中高价酒类/其他酒类营收分别为118.60/34.36亿元，分别同增24.90%/9.88%，中高价酒类放量明显，品牌势能延续。
    省外放量明显，渠道改革推进管理效能提升
    省内保持稳增，省外快速放量。2023年省内/省外营收分别为120.84/196.59亿元，分别同增20.41%/22.84%；2023Q4省内/省外营收增速分别为-7.45%/+49.14%；2024Q1增速分别为11.44%/27.61%。2023年10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程持续加快，省外高增延续。Q1电商高增，期待新渠道模式发力。2023年直销（含团购）/批发代理/电商营收分别为1.95/298.81/16.68亿元，分别同比+24.37%/+23.61%/-2.81%。2024Q1直销（含团购）/批发代理/电商营收增速分别为-31.02%/+18.51%/+107.55%，电商实现快速增长。截至2024Q1，公司经销商共3718家，同比增长71家。在公司“汾享礼遇”新渠道模式的推动下预计进一步提高渠道效率，增强渠道管理水平，随着“五码合一”产品的发货，持续加深终端与消费者掌控力。2024年公司力争实现营收同增20%左右，达成可期。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2023-2025年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

公司事件点评报告：费投加大利润略承压，网点开拓长期布局

欢乐家(300997)
    事件
    2024年4月25日，欢乐家发布2024年一季报。
    投资要点
    收入符合预期，费投加大下利润承压
    收入符合预期，利润略承压。2024Q1公司总营收5.51亿元（同增6.61%），归母净利润0.82亿元（同减3.74%），扣非归母净利润0.80亿元（同减5.14%）。成本改善带来毛利率提升，费投加大致盈利能力承压。2024Q1公司毛利率38.70%（同比+1.84pcts），主要系高毛利的椰汁产品占比提升而提高平均毛利率水平，另外橘子等原材料成本下降带来罐头毛利率提升。2024Q1净利率14.90%（同比-1.60pcts），主要系公司加大网点扩张与渠道开拓，销售/管理费用率分别同比+3.87/0.36pcts。销售回款增长节奏正常，年初经营现金流出致净现金流表现为负。2024Q1公司销售回款5.17亿元（同增6.51%），经营净现金流-0.40亿元（去年同期为-0.53亿元），主要系年初购买原材料金额较多所致，属于正常变动。
    椰汁双位数增长，网点开拓进行时
    2024Q1饮料/罐头营收分别为3.11/2.20亿元，分别同比+23.47%/-15.86%。其中，2024Q1椰汁营收为2.67亿元（同增25.96%），主要得益于春节宴席聚饮场景恢复较好及公司网点开拓效果显现，今年全年看新增30万家网点预计将对椰汁营收增长有较大贡献。2024Q1黄桃罐头/橘子罐头营收分别为0.89/0.62亿元，分别同比-31.91%/+5.29%，其中黄桃罐头主要系去年大幅增长带来高基数，今年公司推进水果罐头进入零食量贩渠道，并采用不同包装规格产品与传统渠道进行区隔，预计贡献一定体量。今年公司亦将加大力度推进椰鲨椰子水的销售，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月已正式启动铺货与冰柜陈列，目前动销反馈较良性。
    盈利预测
    我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.88/1.07元（前值为0.73/0.85/0.99元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏系列再创佳绩

迎驾贡酒(603198)
    事件
    2024年04月25日，迎驾贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    盈利水平稳步提升，2023年业绩符合预期
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入67.20亿元（同比+22.07%），2023年毛利率实现71.37%（同比+3.35pcts），净利率34.12%（同比+3.09pcts），归母净利润22.88亿元（同比+34.17%），扣非归母净利润22.33亿元（同比+35.97%）。2023Q4收入19.16亿元（同比+18.80%），毛利率70.71%（同比+3.98pcts），净利率33.03%（同比+2.09pcts），归母净利润为6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为6.22亿元（同比+32.41%）。
    春节销售旺盛，2024年一季度利润增速超预期
    公司2024Q1实现总营收23.25亿元（同比+21.33%），分区域看公司省内/省外分别实现收入17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购）/批发代理实现收入1.76亿元/20.62亿元。公司2024Q1实现归母净利润9.13亿元（同比+30.43%），扣非归母净利润9.01亿元（同比+32.70%）。公司2024Q1毛利率实现75.09%（同比+3.91pcts），销售费用率为6.72%（同比+0.31pct），管理费用率为2.34%（同比-0.26pct），净利率39.41%（同比+2.69pcts）。公司2024Q1营业税金及附加占比为14.19%（同比-0.24pct），经营活动现金流净额为6.20亿元（同比+26.69%）。2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%），截至2024一季度末，合同负债5.15亿元（环比-29.80%）。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

公司事件点评报告：盈利能力提升显著，海外市场潜力逐步释放

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023年一季度实现营业收入2.48亿元（同比+46.97%）；归母净利润0.39亿元（同比+403.01%）；扣非归母净利润0.38亿元（同比+373.75%）。
    投资要点
    公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降
    在当期资源品大周期下，近20年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024年3月LME铜库存量仅为11.3万吨，处于近20年相对历史低位，同时3月LME铜均价为8676美元/吨，处于相对历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。
    合同订单稳步提升，产能逐步释放
    2024年第一季度，公司合同签订总额2.38亿元，较2023年同期剔除EPC项目同比增长9.68%。其中海外合同签订额1.28亿元，较2023年同期剔除EPC项目增长54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为2.11亿元（同比+63.90%）；选矿设备合同签订额0.15亿元（同比-76.23%）。2023年，公司全年合同签订额达到12.25亿元，为2024年业绩提供确定性。公司赞比亚一期工程将会在2024年投产，另外赞比亚二期、塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。
    受益出海高增，公司盈利能力显著提升
    2024年第一季度，公司综合毛利率为40.41%（同比+4.9pct），其中营收占比52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为43.65%（同比+5.73pct），营收占比31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为1.62亿元（同比+116.49%）。伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体毛利率有望进一步提升。
    耐磨备件渗透率仍有较大提升空间
    橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.50、2.07、2.55元，当前股价对应PE分别为26.7、19.3、15.7倍，考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长，给予“推荐”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司事件点评报告：业绩较快增长，盈利能力改善

国机重装(601399)
    事件
    国机重装发布2024年一季报：2024年1-3月实现营业收入28.71亿元（同比+11.58%）；归母净利润1.09亿元（同比+33.76%）；扣非归母净利润0.92亿元（同比+14.53%）。2023年1-12月实现营业收入112.58亿元，同比增长16.60%；利润总额5.16亿元，同比增长13.24%；归母净利润4.31亿元，同比增长6.82%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长53.71%；毛利率16.80%（同比+2.45pct）。
    投资要点
    重型机械行业蓬勃发展，公司增速快于行业
    重型机械行业作为国家基础工业门类之一，主要为矿山开采、冶金加工、电力能源、工程建设、石油化工、交通运输、国防军工等领域提供大型成套技术装备和服务，2023年，重型机械行业实现营业收入11564亿元，同比增长2.0%，实现利润总额745亿元，同比增长13.2%。产业集群实现了蓬勃发展。2023年公司实现营业收入112.58亿元，同比增长16.60%，快于行业增速。
    研发与制造业务稳定发展，工程与服务业务恢复性增长势头强劲
    公司紧跟国家战略需要及市场需求，开展产业升级和产品结构调整，巩固主导产品的市场份额。先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，签约额183.17亿元，同比增长31.56%，高附加值项目占比大幅提高，订单结构与质量持续优化。2023年，公司工程与服务业务恢复性增长势头强劲，全年实现营业收入36.19亿元，同比增长46.58%，全年合同签约额同比增长52.99%。
    盈利能力改善，坚持研发投入
    2023年毛利率16.80%（同比+2.45pct），期间费用率增长较多主要受职工薪酬提高的影响。坚持研发投入，拥有强大的研发制造能力，2023年公司关键核心技术攻关取得重大突破，全年共申请专利197项，授权发明专利79项，申请PCT国际专利10项，解决了一系列国产化卡脖子技术难题的突破。
    盈利预测
    在装备研发与制造领域，公司先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，保持了传统产品的市场优势；工程与服务领域，为国内外冶金、矿山、能源、交通、水务、环保等领域提供工程总承包服务，积极扩大拓展海外业务。预测公司2024-2026年收入分别为123.57、132.96、140.27亿元，EPS分别为0.06、0.07、0.07元，当前股价对应PE分别为45、43、42倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

公司事件点评报告：利润有所承压，期待边际改善

张裕A(000869)
    事件
    2024年4月25日，张裕A发布2024年一季报。
    投资要点
    利润承压明显，产品结构持续升级
    收入利润双承压，期待业绩改善。2024Q1总营收8.11亿元（同减28.34%），归母净利润1.59亿元（同减42.57%），扣非归母净利润1.54亿元（同减42.32%）。管理费用率提升，净利率下滑。2024Q1公司毛利率/净利率分别为59.18%/19.78%，分别同比+0.43/-3.48pcts，毛利率提升预计主要系公司产品结构持续升级所致，净利率下滑预计主要系公司管理费用率同比提升所致。2024Q1公司销售/管理费用率分别为17.86%/8.01%。分别同比-0.25/+2.16pcts，销售费用率下滑主要系市场营销费用同比减少所致，管理费用率增长的部分原因预计为2023年限制性股票激励计划带来的摊销费用增加。2024Q1经营净现金流-0.65亿元（去年同期为3.34亿元），销售回款8.85亿元（同减27.43%），与营收节奏基本保持一致，现金流较为健康。
    推进高端化，提高覆盖面
    根据年报，2024年公司目标实现不低于47亿元营收，并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。产品方面，公司将发力低度葡萄酒以扩大消费人群，满足不同消费需求以提高消费者接受度；继续做好高端产品圈层突破，上下延伸扩大产品覆盖面。营销方面，公司将加大对中高层特别是圈层营销上有帮助的人员招聘力度，提高营销能力与产品曝光度；整合“张裕”母品牌与各子品牌关系，发挥品牌影响力。
    盈利预测
    我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.94/1.05（前值为0.85/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为31/28/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期，股权激励进展低于预期风险等。

公司事件点评报告：一季度利润超预期，精品酒持续放量

华致酒行(300755)
    事件
    2024年4月25日，华致酒行发布2024年一季报。
    投资要点
    利润增长超预期，盈利能力稳步提升
    收入表现符合预期，利润增长超预期。2024Q1总营收41.33亿元（同增10.42%），归母净利润1.30亿元（同增28.24%），扣非归母净利润1.28亿元（同增28.25%）。产品结构提升叠加人效提高，盈利能力持续提升。2024Q1毛利率/净利率分别为10.48%/3.30%，同比+0.21/+0.51pcts，预计主要系Q1标品普五提价措施到位叠加控货决心较强，批价稳步提升；另外预计精品酒持续恢复，荷花系列表现良好。2024Q1销售/管理费用率分别同比-0.70/-0.21pcts，费用率下降主要系公司着力于提高人效，持续强化管理。销售回款快速增长，现金流质量较好。2024Q1经营净现金流/销售回款分别为4.26/42.23亿元，分别同比-12.40%/+17.64%。截至2024Q1，合同负债1.15亿元，环比-72.27%。
    精品酒持续发力，单店效益有效提高
    产品方面，公司预计持续通过品鉴会等活动加快金蕊天荷大单品露出与放量，通过招商提高赖高淮铺货率，从而带来精品酒内产品结构提升。同时公司预计加大精品酒费用投放力度，并通过精细化运营平滑销售费用，盈利能力整体提升。门店方面，公司坚持加大华致酒行3.0门店开店力度，着力打造华致品牌，单店质量提升有利于长期品牌渗透。
    盈利预测
    我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.84/1.09，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

公司事件点评报告：营收规模稳健增长，餐饮业务贡献增量

广州酒家(603043)
    事件
    2024年4月25日，广州酒家发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收增速稳健，盈利能力相对承压
    公司2024Q1总营收10.12亿元（同增10%），预计系公司整合渠道资源、推进餐饮门店拓展所致，归母净利润0.71亿元（同增2%）。由于产品结构变化，2024Q1公司毛利率同降3pct至29.81%，销售/管理费用率分别为9.80%/8.43%，分别同减0.4pct/1pct，预计主要系收入规模增长摊薄费用所致，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至7.96%。
    餐饮业务势能仍强，空白市场持续开发
    餐饮业务延续高增，2024Q1公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务/其他商品销售业务营收分别为0.09/2.95/2.99/3.84/0.14亿元，分别同比-20%/-4%/+28%/+13%/-26%，月饼系列营收承压，而餐饮服务业受益于门店扩张/行业复苏，实现同比快速增长。随着公司继续夯实月饼/速冻两大核心品类发展，并根据区域市场差异，优化专供产品，预计可持续带动经营业绩稳健增长。推进全渠道均衡发展，2024Q1公司直销/经销与代销营收分别为1.93/4.11亿元，分别同增9%/9%，实现全渠道稳健增长，截至2024Q1末，公司食品制造业务经销商与代理商共1030家，较年初净减少42家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长。持续开发空白市场，2024Q1公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为4.54/1.37/0.12亿元，分别同增7%/14%/71%，由于公司加大省外投入，广东省外营收增速快于省内，而境外营收高增主要系2023Q1低基数所致，未来公司持续巩固粤港澳大湾区核心市场，挖掘粤西、粤东等空白区域业绩增长点，并大力抓好华东市场拓展，辐射华中、华北核心城市，从而实现总规模扩张。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据一季报，预计2024-2026年EPS为1.10/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

公司事件点评报告：主业在手订单充沛 静待经营拐点

风语筑(603466)
    事件
    上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司营收23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本16.5亿元（yoy+34.5%），归母、扣非利润分别为2.82、2.15亿元（yoy+327.5%、+604.1%，低基数效应）；2023年公司计提资产减值准备1.75亿元；2023年度以每10股派发现金红利人民币2.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为0.73、0.7亿元（yoy+36.7%、+56.3%）；2024Q1公司营收2.95亿元（yoy-30.29%），归母、扣非净利润分别为-0.1501、-0.1511亿元，2024Q1计提资产减值准备0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。
    投资要点
    2023年公司主业持续夯实新增订单额26.5亿元
    2023主业营收增长39.75%，持续夯实，2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元，截止2023年年末，公司在手订单余额44.89亿元，订单储备充沛，主业发展韧性以及需求端向好。
    2024年第一季度利润承压静待经营拐点
    2024年一季度公司总营收2.95亿元，总成本2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损，主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长，季度性收入暂未覆盖固定开支，但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。
    虚实融合驱动沉浸式产业培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线
    公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，公司将进一步强化IP打造与空间运营能力，形成面向B端的VR/MR文旅产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。
    盈利预测
    每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2024-2026年收入分别为27、30、33亿元，归母利润3.4、4.2、5.1亿元，当前股价对应PE分别为20.7、16.9、13.6倍，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长

英杰电气(300820)
    事件
    英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。
    投资要点
    深耕电源设备，政策引领行业增长
    电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。
    营收持续上量，国产替代加速
    公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。
    毛利率短期波动，长期增长预期稳健
    2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。

公司事件点评报告：盈利端表现突出，中式复调延续放量

天味食品(603317)
    事件
    2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    成本下行利好盈利，费投结构持续优化
    公司2024Q1总营收8.53亿元（同增11%），归母净利润1.76亿元（同增37%），主要系销售增长/主要原材料采购成本下降/投资收益增加所致。受益于成本下降/产品结构优化，2024Q1公司毛利率同增3pct至44.05%，销售/管理费用率分别为17.02%/5.07%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加预计主要系内容电商渠道费投增加所致。综合来看，公司2024Q1净利率同增4pct至20.90%，随着公司不断调整费投结构，减小促销搭赠力度，公司净利率仍有提升空间。
    持续打造不辣汤战略单品，中式复调延续放量
    架构调整阵痛下火锅调料增速放缓，2024Q1公司火锅调料营收为2.93亿元（同增1%），主要系目前处于大红袍C端产品并入零售渠道带来的调整阵痛期，2024年公司推进火锅底料健康化迭代，同时加大不辣汤研发与营销力度，打造战略大单品，火锅调料产品结构有望不断优化。中式复调加大客户开发，2024Q1公司中式菜品调料营收为4.95亿元（同增18%），针对中式复调，公司计划做大存量客户集中度，并进行新客户开拓，2024Q1小龙虾调料铺货优于2023年同期，全年有望贡献增量。其他产品增速稳健，2024Q1公司香肠腊肉调料/其他产品营收分别为0.33/0.30亿元，分别同增22%/12%。
    开发小B经销商赋能餐饮，食萃技改释放增量
    开发小B经销商赋能餐饮渠道，2024Q1公司线下渠道营收7.19亿元（同增3%），截至2024Q1，公司共有经销商3183家，较年初净增加18家，公司持续开发小B经销商赋能餐饮批发渠道拓展；目前经销商通过少量多次进货保障良性库存，同时公司继续推进优商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改保障线上销售，2024Q1公司线上渠道营收1.32亿元（同增101%），主要系食萃并表贡献，后续食萃继续精耕线上渠道，预计2024年5月技改后，产能将满足全年线上销售需求；与此同时，公司积极进行资源匹配，加大关注内容电商渠道，为实现中长期电商渠道销售收入占比提升至20%-30%的目标助力。开发区域性产品布局全国市场，2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，分别同增7%/11%/23%/8%/2%，后续公司将针对不同区域开发差异化复调产品，推动区域均衡发展。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.52/0.65/0.77元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：油气净产量高增，2024Q1业绩超预期

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布2024年一季报：公司实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%。实现归属于母公司股东的净利润397.19亿元，同比增长23.7%，环比增长51.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为394.75亿元，同比增长25.5%。
    投资要点
    持续坚持增储上产，油气净产量高速增长
    公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长。2024Q1公司实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。2024Q1公司共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，开辟了海上超深层油气勘探新领域。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进，助力公司实现2024年油气产量目标7亿-7.2亿桶油当量。
    实现油价上升叠加成本管控优秀，进一步增强盈利能力
    2024Q1国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价为81.76美元/桶，同比基本持平。本公司的平均实现油价为78.75美元／桶，同比上升6.2%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降7.7%。同时，公司桶油成本同比下降2.2%至27.59美元/桶，实现油价上升以及桶油成本下降进一步提升了公司盈利能力。
    维持高强度资本支出，成长性优势凸显
    2024Q1公司资本支出约人民币290.1亿元，同比上升17.3%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加，其中勘探资本支出48.5亿元，同比-1.4%；开发资本支出174.7亿元，同比+10.5%；生产资本化支出64亿元，同比+65.7%。根据公司2024年战略展望指引，2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，一季度资本开支占比仅有21.5%-23%，预计全年资本开支和去年相比略有增长。公司资本开支及产量保持高位，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。
    盈利预测
    综合考虑地缘冲突导致原油价格中枢持续上行，公司油气净产量高增等情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预测公司2024-2026年收入分别为4448、4806.4、5004.2亿元，EPS分别为3.05、3.26、3.53元，当前股价对应PE分别为9.5、8.9、8.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，在手订单稳健增长

百诚医药(301096)
    事件
    百诚医药股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.17亿元，较上年同期增加67.51%；归属于母公司所有者的净利润2.72亿元，较上年同期增加40.07%。2024Q1公司实现营业收入2.16亿元，较上年同期增加34.04%；归属于母公司所有者的净利润0.50亿元，较上年同期增加42.06%。
    投资要点
    在手订单稳健增长，权益分成业务有望成为新增量
    2023年，公司新增订单金额为13.60亿元，同比增长35.06%，在手订单金额为15.86亿元，同比增长18.90%。公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入9.53亿元，同比增长65.16%，毛利率67.36%；其中，自主研发技术成果转化业务2023年转化了104个项目，实现营业收入3.92亿元，同比增长77.66%。为实现项目价值最大化，公司积极开展权益分成业务，2023年公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，待转化品种储备丰富。
    一体化服务体系助力CDMO业务蓬勃发展
    通过搭建自身的一体化研发和生产平台，依托激素及非激素BFS生产线、软膏/凝胶/透皮贴剂等外用药物多种特殊剂型的生产线，赋能客户。目前，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）等24个剂型。2023年，赛默制药实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；其中外部客户订单实现营业收入5249.34万元，同比增长152.35%。
    盈利预测
    考虑到近年仿制药的高景气度，上调2024、2025年营收为13.64、18.19亿元。预测公司2024-2026年收入分别为13.64、18.19、23.73亿元，归母净利润分别为3.61、4.78、6.19亿元，EPS分别为3.32、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为20.8、15.7、12.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变动风险，仿制药CRO行业竞争加剧风险，订单转化不及预期及CDMO业务发展不及预期等风险。

公司事件点评报告：2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布一季度业绩公告：2024年第一季度营收约31.76亿元，同比减少29.43%；归属于上市公司股东的净利润约4.29亿元，同比减少43.11%，环比增加110.10%；基本每股收益1.056元。
    投资要点
    农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量承压
    2024Q1公司原药/制剂业务销量分别为24968.44/14977.14吨，同比-10.7%/-21.3%；实现营业收入分别为17.24/8.61亿元，同比-40%/-13.3%；平均销售价格分别为6.91/5.75万元/吨，同比-32.78%/+10.16%。2024Q1农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格维持低位运行。截至4月23日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯价格分别为2.64、6、13.5万元/吨，同比分别-16%、-14.3%、-25%。盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率为24.34%，同比-3.2pcts。
    费用管控合理，净利率环比增长
    2024Q1公司销售费用率为1.62%，同比+0.48pcts，环比-1.08pcts；管理费用率为3.3%，同比-0.34pcts，环比-0.81pcts；研发费用率为2.37%，同比-0.24pcts，环比-2.92pcts。期间费用率(含研发)合计7.27%，同比-0.44pcts，环比-3.75pcts。2024Q1公司净利率13.52%，同比-3.25pcts，环比+4.24pcts。
    原药持续布局，新项目稳步推进
    据2023年年报，公司辽宁优创项目在11月份如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设。葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进，葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司2024-2026年收入分别为130.2、151、175.8亿元，EPS分别为4.12、4.86、5.68元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：业绩大幅增长，光刻胶打造第二增长极

彤程新材(603650)
    事件
    彤程新材发布2023年年报：公司2023年实现营收29.44亿元，同比增加17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增加82.29%。
    投资要点
    营收持续提升，利润端增速转正
    2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入29.44亿元，同比增长17.74%。其中，电子材料业务实现营收5.63亿元，同比增长46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收22.80亿元，同比增长8.70%。在利润端，2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加36.37%。
    光刻胶进展顺利，新品表现亮眼
    （1）在半导体光刻胶方面，公司实现营收2.01亿元（全公司口径），同比增长14.13%，其中有44.12%的收入来自新产品销售，主要为KrF胶。2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。细分来看，G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上；ICA实现大规模增长，增速达335%；KrF胶产品序列持续完善，量产品种达20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；ArF胶部分型号的开发已经完成，同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在2024年第二季度开始上量。（2）在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，国内市占率约为22.1%，是本土第一大供应商。目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为50%以上，随着4Mask高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在AMOLED光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，产品可广泛应用于G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入PI材料领域。
    产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务
    2023年上海化学工业区年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建成，2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务，10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已经建设完成。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为36.37、43.17、50.30亿元，EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前股价对应PE分别为35、30、25倍。我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。

公司事件点评报告：业绩亮眼，长期成长可期

浙江荣泰(603119)
    事件
    浙江荣泰发布公告：
    1）2023年报：实现营收8亿元/yoy+19.89%，实现归母净利润1.72亿元/yoy+28.43%；
    2）2024年一季报：实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%；
    3）项目投资公告：拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥成立子公司的方式最终投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，项目预计累计总投资额约1088万美元。
    投资要点
    业绩亮眼，长期成长可期
    公司2023年四季度实现营收2.18亿元/yoy+11.6%/qoq-6.8%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+38.7%/qoq+12.5%，四季度收入环比略有下行，但归母净利润保持良好的环比增长态势，一方面得益于公司优秀的费用控制，公司四季度销售费用、管理费用、研发费用合计约0.29亿元，环比降低10.6pct，另一方面得益于公司高额在手现金产生的利息收入。此外，公司盈利能力及盈利质量均维持高水平，且仍在边际提升，盈利能力方面，公司2023Q4毛利率为37.86%/yoy+0.9pct/qoq+0.06pct，盈利质量方面，公司yoy+190%/qoq+27%。
    公司2024年一季度实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%，营收、利润均同比大幅提升，主要由于公司在手订单开始陆续交付。展望全年，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。
    在手订单充足，海外布局加速
    截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。
    品类扩张，打开收入天花板
    公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为1.08/1.44/1.79元，对应PE分别为24/18/14倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

公司事件点评报告：利润端增速亮眼，多极增长逻辑清晰

熊猫乳品(300898)
    事件
    2024年4月24日，熊猫乳品发布2023年年报和2024年一季度报。
    投资要点
    利润端增速亮眼，预计2024年营收稳增长
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.47/2.38/1.85亿元，分别同比+6%/-4%/-14%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.09/0.27/0.27亿元，分别同增104%/102%/39%。2023年/2024Q1的毛利率分别为23.13%/28.86%，分别同增4pcts/8pcts，预计系原材料价格采购成本下降/产品价格策略调整所致。2023年/2024Q1销售费率为4.41%/5.02%，分别同比-2pcts/+0.3pct。2023年/2024Q1管理费率为4.75%/6.02%，分别同增1pct/1pct，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.16%/14.54%，分别同增5pcts/6pcts。预计2024年公司净利率保持相对稳定，费用将侧重投放于研发与团队扩充。
    炼乳国产替代逻辑顺，椰品增长路径清晰
    1）浓缩乳制品稳增长，未来增长点多元。2023年浓缩乳制品营收为6.51亿元（同增9%），毛利率为30.17%（同增6pcts）；拆分量价看，2023年浓缩乳制品销量为4.94万吨（同增15%），销售单价为1.32万元/吨（同减7%）。整体营收稳步增长，毛利率高位增长。分品类来看，炼乳营收增速超15%，由于产品性价比高，国产替代逻辑顺，预计2024-2025年每年营收增长2000-3000万元。提价推进奶酪板块2023年扭亏为盈，对于奶酪板块，2023年公司改变过去跟随竞品的策略，选择投资优鲜工坊做休闲零食，围绕成年消费者做奶酪酥，优鲜工坊2023年收入5000万，2024年目标营收为1亿元。稀奶油板块2023年体量不达预期，公司计划通过研发投入及产品推新来挖掘该品类的增长潜力。2）椰品增速亮眼，未来业务增长路径清晰。2023年椰品的营收为0.77亿元（同增24%），毛利率为24.44%（同减4pcts）；拆分量价看，2023年椰品的销量为0.96万吨（同增34%），销售单价为0.80万元/吨（同减7%）。其中大客户古茗贡献显著，茶饮新大客户开发/海南产业链推新有望催生新增长极，预计公司2023年椰品增速可达20%。3）乳品贸易作为补充业务，营收有所下降。2023年乳品贸易的营收为2.05亿元（同减6%），毛利率为0.58%（同减2pcts）。乳品贸易毛利偏低且具有下行趋势，预计公司在产品培育上有所侧重，优化产品结构。
    积极拓宽销售渠道，线上直销增长可期
    分地区看，2023年华东/华南/华北/其他区域营收分别为5.08/1.44/0.79/2.16亿元，分别同比+2%/+1%/-1%/+25%。
    分销售模式看，2023年经销/直销/贸易/其他渠道营收分别为5.22/2.18/2.05/0.02亿元，分别同比+4%/+26%/-6%/+23%，直销增速快。其中线上直销收入为507.20万元（同增24%），未来公司将寻找适合电商部的新产品，加快线上推广工作。
    盈利预测
    我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。根据年报和一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.98/1.14/1.32元，当前股价对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

公司事件点评报告：收入增长平稳，多因素贡献利润增长弹性

珠江啤酒(002461)
    事件
    2024年04月24日，珠江啤酒发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    收入增长平稳，利润增速亮眼
    公司2024年Q1营收实现11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润实现1.21亿元（同比+39.37%），扣非归母净利润实现1.04亿元（同比+45.79%）。公司2024年Q1啤酒销量实现26.38万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05%；公司平均吨价实现4201元/吨，同比增长6.23%。公司2024年Q1经营净现金流实现0.76亿元（同比-4.66%）。
    毛利率提升、计提损失与税费减少贡献利润弹性
    得益于结构升级提振与原材料成本下降，公司2024年Q1毛利率稳步增长至42.13%（同比+1.35pcts）；公司销售、管理费率分别实现16.62%（同比+1.27pcts）与8.03%（同比-0.39pct）。存货跌价准备计提减少，资产减值损失比2023年Q1减少损失约0.14亿。同时所得税率由2023年Q1的13.1%下降至2024年Q1的10.1%，帮助公司释放利润增长弹性。公司2024年Q1净利率实现11.37%（同比+2.50pcts）。
    盈利预测
    公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026年EPS为0.34/0.40/0.47元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。

公司事件点评报告：传统业务有所承压，算力租赁业务已显有成效

利通电子(603629)
    事件
    利通电子发布2023年年度报告及第一季度报告：公司2023年实现营业收入18.93亿元，同比下降6.53%：归属于上市公司股东的净利润4020.23万元，同比下降39.01%；公司2024年第一季度实现营业总收入4.28亿元，同比下降0.41%：归母净利润3309.53万元，同比增长127.12%。
    投资要点
    传统主业业绩承压，算力业务表现亮眼
    2023年公司实现营业收入18.93亿元，同比减少6.53%，主要系海信、TCL客户的销售订单减少及降价所致。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率16.09%（同比-0.24pct），销售净利率2.06%（同比-1.17pct），盈利能力有所下降，主要系精密金属冲压结构件平均销售单价下降所致，同比下降19.18%。分业务来看，液晶电视金属结构件、电子元器件、底座营业收入分别为15.75亿元、1.75亿元、0.39亿元，分别同比减少3.89%、9.97%、40.97%，毛利率分别为15.12%（同比-1.04pct）、17.61%（同比-8.48pct）、-3.00%（同比+9.31pct），算力业务作为新兴业务，第四季度开始产生营收，营业收入0.12亿元，毛利率44.03%，表现亮眼。此外，公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，未来将逐步确认为收入。
    LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局已见成效
    公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司精密金属结构件新产品开发、试制、快速量产能力在行业内处于领先地位，例如在曲面金属背板、曲面金属后壳方面，公司是国内较早实现开发、量产的企业之一，是国内领先的曲面产品生产企业。报告期内公司完成了东莞奕铭的升级改造，同时全面推进海外工厂利通电子（墨西哥）、华雷斯利通电子与利通电子（越南）的建设，为2024年海外业务大规模展开做好了充分准备。2024年公司主业将执行国内外并举的方针，在国内积极巩固并提升海信、TCL、小米、京东方、创维等重要客户订单的同时，全面扩大海外生产，打造公司与三星、索尼以及国内头部品牌海外总装厂的深度合作，积极探索公司精密金属制品多元化的经营方向，为公司的传统主业开辟新的发展格局。
    算力租赁稳步推进，收入端已显有成效
    公司通过控股子公司世纪利通与全资子公司利通控股（新加坡）积极布局海内外算力业务市场。目前公司已经建立起专业的算力业务团队，贯通了业务链的上下游资源，世纪利通是GPU芯片发明与制造商NVIDIA认定的在DGXAI服务器（DGXAIComputeSystems）方面优先级（perferred)的云业务伙伴（CloudPartner)，拿卡端有明显优势，公司已与海内外多家重要算力客户建立了战略合作关系，已拥有3,000P以上规模的GPU服务器设备。公司国内算力租赁业务主要通过自有GPU服务器算力出租方式进行，国外业务通过公司海外业务平台租入算力再转租客户的方式进行。目前公司国内算力租赁业务全部部署在上海市松江区腾讯长三角人工智能超算中心及深圳光明区弈峰科技股光明5G大数据中心，且公司已在海外部署算力中心，避免美国制裁。公司23年第四季度算力业务已开始产生营收，营业收入1,162.11万元（其中算力租赁服务收入731.43万元，其他算力收入430.68万元），综合毛利率44.03%，且公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，说明公司算力租赁业务进展顺利。公司有望随着后续客户订单进入执行，算力业务将成为公司营收与利润的重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.6、31.64、37.62亿元，EPS分别为0.61、0.82、1.14元，当前股价对应PE分别为39、29、21倍，我们看好公司传统业务稳步增长，算力租赁业务打造第二增长曲线，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    电视需求不及预期、算力租赁推进不及预期、算力需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

公司事件点评报告：业绩符合预期，激光+超导成长可期

联创光电(600363)
    事件
    联创光电发布2023年度报告：2023年公司实现营收32.40亿元，同比减少2.24%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.89%。公司2024年Q1实现扣非净利润9793.5万元，同比增长20.95%。此外，公司推出2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利0.75元(含税)。
    投资要点
    科技创新促激光业务发展，稳扎稳打拓展国内外市场
    公司坚持依靠创新驱动发展，重点布局的“激光”产业竞争力持续提升。在研发端，加快提升主要产品技术参数，研发完成更高功率波长锁定半导体激光器、完成光刃-ⅠB研制和光刃-Ⅱ优化升级、完成Ф360mm平行光管研制以及模拟指挥控制平台初步建设等，构筑起更高的产品技术壁垒。在生产端，聚焦成果转化，完成了三款尾纤LD泵浦源的生产制造及相关试验、建立了无人机激光反制系统产品的生产线，光刃-Ⅰ型激光反无人机产品完成首个出口订单顺利发出，产品竞争力进一步提升，为国内外市场拓展打下坚实基础。在市场端，加大了对现有主要产品的推广力度，可预见的订单量增长较快。目前，光刃系列无人机激光反制系统整机产品出口许可获有关部门批准通过，整机产品有望加速拓展海外市场。
    高温超导业务扭亏，核聚变打开增长空间
    联创超导全年实现收入7,539.82万元，实现归母净利润678.55万元，首次实现扭亏为盈，公司高温超导业务进入商业化落地实施阶段。高温超导磁控硅单晶设备方面，已顺利推进两台新型晶硅炉样机的生产和调试，目前在手订单体量超过300台，2024年内将完成不少于50台的交付任务。基于高温超导集束缆线的磁体是紧凑型高温超导托卡马克装置的关键系统。联创超导自主设计的基于高温超导集束缆线的D型超导磁体成功完成制备与低温测试，线圈高度超过1m，在液氮温区下实现了稳态运行电流超过1.5kA，是国内首个基于超导集束缆线的D型超导线圈。2023年11月，联创超导和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订框架合作协议，联合建设可控核聚变项目，技术目标Q值大于30，实现连续发电功率100MW，工程总投资预计超过200亿元人民币。
    高端光耦取得突破，加强精细化管控降本增效
    2023年，公司新能源车控制系统关键技术及车规光耦取得突破，同时实现了高压负载光耦合器以及光MOS全系对射式设计迭代，高端光耦产品进入头部客户的重要供应链体系。同时，公司加强费用管控，强调精细化管控，2023年销售费用同比降低6.98%，管理费用同比降低14.1%，降本增效成效显著。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为34.89、39.98、48.34亿元，EPS分别为1.23、1.66、2.14元，当前股价对应PE分别为24.8、18.3、14.2倍，我们看好公司“激光+超导”两大业务未来的发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    激光业务市场需求不及预期、高温超导技术研发不及预期、高温超导业务下游客户推广不及预期、消费市场持续萎靡、智能控制器及激光业务扩产不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，推进传统门店梳理优化

五芳斋(603237)
    事件
    2024年4月24日，五芳斋发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩符合预期，Q1盈利季节性承压
    2023年公司总营收26.35亿元（同增7%），主要系粽子大单品显著放量所致，归母净利润1.66亿元（同增20%）。其中2023Q4公司总营收2.20亿元（同增11%），归母净利润-0.76亿元（2022Q4为-0.90亿元），同比减亏。2024Q1总营收2.07亿元（同减4%），主要系粽子系列/蛋制品及糕点销售同比减少所致，归母净利润-0.70亿元（2023Q1为-0.64亿元），盈利能力承压。2023公司毛利率为36.39%（同减1pct），销售/管理费用率分别为20.93%/7.54%，分别同比-1pct/+1pct，综合致使2023年公司净利率同增1pct至6.22%。2024Q1公司毛利率为34.28%（同减0.4pct），预计主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别为47.84%/20.19%，分别同增1pct/0.3pct，毛利率下降叠加费投增加，致使2024Q1公司净利率为-34.03%(2023Q1为-30.00%)。
    粽子系列结构优化，饭团势能持续
    粽类行业地位稳固，2023年公司粽子系列营收19.40亿元（同增11%），销量5.44万吨（同增15%），吨价为3.57万元/吨（同减3%），2024Q1粽子系列营收0.90亿元（同减2%），预计主要系市场需求承压，后续公司持续推进高质价比新品的差异化价值链转化落地，推升粽子产品结构升级。月饼平稳发展，2023年公司月饼系列营收2.28亿元（同减4%），销量0.32万吨（同增3%），吨价为7.04万元/吨（同减7%），2024Q1月饼系列营收5.90万元（同增656.41%）。饭团崭露头角，2023/2024Q1餐食系列营收分别为1.48/0.36亿元，分别同增5%/1%，其中饭团增幅明显且势能持续提升，后续公司将持续做渠道铺货，培育大单品放量。2023/2024Q1蛋制品、糕点及其他产品营收分别为2.53/0.66亿元，分别同降6%/7%。
    传统门店梳理优化，推进重点城市布局
    传统门店梳理出清，线下基本盘稳固。2023/2024Q1公司连锁门店营收分别为3.64/0.75亿元，分别同比+27%/-5%，2023年公司加大营销活动和人员激励，实现连锁门店客流回暖，2023年底，公司通过“缩、转、关”策略对门店进行全面梳理，优化存量门店质量，未来对传统门店在稳健的基础上适度扩张。2023/2024Q1公司电商营收分别为8.87/0.28亿元，分别同比+8%/-24%，其中抖音/拼多多等新兴渠道增速较传统电商更快。2023/2024Q1公司商超营收分别为2.64/0.18亿元，分别同比-15%/+15%，持续夯实与大润发/盒马等卖场合作，其中到家业务快速增长。2023/2024Q1公司经销商渠道营收分别为9.09/0.55亿元，分别同增11%/3%，截至2024Q1，公司经销商数量为610家，较年初净减少104家，渠道明显承压。2023/2024Q1公司其他渠道营收分别为1.45/0.18亿元，分别同比-7%/+15%。巩固核心区域优势，推进重点城市布局。2023年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商渠道营收分别为12.88/3.83/1.21/0.97/0.88/0.17/0.12/0.14/5.48亿元，分别同比11%/5%/1%/-2%/9%/13%/-2%/3%/5%，2024Q1营收分别为1.35/0.08/0.16/0.04/0.03/0.01/0.003/0.05/0.21亿元，分别同比-0.1%/-2%/-7%/75%/103%/-37%/8861%/10%/-29%，公司在发展华东、华北核心地区的同时，布局华中/华南/西南/西北等区域的重点城市，后续公司持续通过完善经销体系、开拓终端网点等方式促进销量增长。
    盈利预测
    五芳斋作为粽子龙头企业，通过“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能，由于2024Q1公司粽子大单品表现承压，我们下调盈利预测，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.41/1.73/2.03元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，我们看好公司粽类市场地位稳固的同时，积极拓展非粽类产品线，月饼、饭团等品类显现势能，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

公司事件点评报告：增长势能延续，升级路径清晰

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年04月24日，劲仔食品发布2024年一季度报告。
    投资要点
    利润增速落于预告中枢，规模效应持续显现
    公司2024Q1总营收5.40亿元（同增24%），归母净利润0.74亿元（同增88%），利润落于预告区间中枢，主要系营收增长带来规模效应/供应链效益优化所致。得益于规模效应持续释放，2024Q1公司毛利率同增4pcts至30.02%。2024Q1销售/管理费用率分别为13.12%/3.88%，分别同增1pct/0.02pct，综合导致2024Q1净利率同增5pcts至13.80%。公司持续通过技术创新和产品结构调整来提升盈利能力，未来随着供应链管理的优化，盈利端抗波动能力有望进一步增强。
    渠道升级策略清晰，产品力持续提升
    公司渠道升级策略清晰。公司坚定其渠道升级策略，通过优势市场辐射整个区域。而产品规格的打法与渠道升级策略配套，公司坚持“大包装+散称”策略，以大包装实现品牌势能提升/客单价升级/渠道客群升级，以散称实现在优质终端的多点陈列。散称经销商的招商是2024年核心工作，公司有望通过散称产品增强市场竞争力，与其他包装形式产品形成协同效应。夯实鱼类大单品，多方发力增强鹌鹑蛋竞争力。公司围绕消费者习惯持续升级鱼类产品，巩固鱼类产品的优势地位。同时在原料、制造研发升级等方面发力来增强鹌鹑蛋产品的发展势能，公司计划实现未来三年鹌鹑蛋/鱼制品实现年复合增长率为25%/15%-20%，助力公司业绩延续增长趋势。
    盈利预测
    我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

公司事件点评报告：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健

晨光生物(300138)
    事件
    2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用
    2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。
    植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险
    2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显

华策影视(300133)
    事件
    华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。
    投资要点
    2023年提质量练内功预售签约19.8亿元
    2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。
    剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。
    内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流
    内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。
    推出2024年激励计划
    2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：业绩显著改善，迎向上拐点

江龙船艇(300589)
    事件
    江龙船艇发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入11.87亿元/yoy+74.4%，实现归母净利润0.44亿元/yoy+236.45%；2024年一季度实现营业收入3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%。
    投资要点
    业绩显著改善，迎向上拐点
    yoy+75.85%/qoq+102.4%，实现归母净利润0.28亿元/yoy+612%/qoq+833%。公司业绩同比高速增长，主要得益于对往年在手订单的成功转化，公司收入大幅提升，带动规模效应显著体现。此外，公司2023年经营活动现金流量净额达4.52亿元，同比增长216%，盈利质量优异。
    公司2024年一季度实现营收3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%，公司收入在2024年仍维持高速增长，主要得益于2023年所签订单陆续转化为收入，公司毛利率虽同比有所下滑，但各项费用在营收同比翻倍增长的情况下保持稳定，规模效应凸显，带动利润增速高于收入增速。
    在手订单创新高，多业务获突破
    根据公司年报，2023年公司及子公司新签订单不含税金额达26.1亿元，较2022年增长128.75%，截止2023年底，公司在手订单不含税金额达26.49亿元，较2022年同期增长120.93%，2023年新签订单及年底在手订单均创历史新高。公司在2023年取得多项突破，新能源船艇方面，公司承建的国内首艘氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”于2023年10月圆满完成首航，此外，公司于2023年新签长沙湘江50米级新能源主题游船，并交付了3艘纯电动游船，2艘柴电动力船，新能源船艇建造能力进一步提升；港澳及海外市场方面，公司2023年新签订单不含税金额达2.44亿元，其中2023年12月与世界最大的水产养殖工作船供应商挪威摩恩马林公司签订了2艘水产养殖工作船合同，总金额达8922.28万元，这是公司首次拿下北欧市场订单，意味着公司特种船舶建造能力已获得国外专业厂商认可，为进一步开拓海外高端市场打下基础；产能方面，公司中山二厂募投项目在2023年顺利投产，配置功率2万瓦的激光切割机、新型镗孔机、AC400-1250KVA-RL型负载柜等先进设备，解决公司产能瓶颈的同时，将船艇建造能力提升至船长100米以上、排水量两千吨级水平，极大扩宽了公司接单范围，此外，新产能基地配备了最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机一台，大幅提升公司生产效率，并为公司发展修船业务创造条件，有望进一步扩充公司业务板块。
    深远海养殖工船有望打造全新成长极
    2023年10月，公司子公司澳龙船艇与珠海九洲签订《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，合同金额约2.5亿元，该养殖工船为全球首艘水体自然交换型养殖工船。养殖工船为深远海养殖重要方式之一，近年来我国沿海适合海水养殖的区域减少，深远海养殖成为重要替代方案，2023年2月中央一号文件提出要建设现代海洋牧场，发展养殖工船等深远海养殖，养殖工船成为国家传统海洋渔业转型升级的关键途径。目前已有多地区积极响应国家指导思想，加大养殖工船布局力度，其中青岛规划在未来5-10年建造50艘养殖工船，深圳规划4艘10万吨级养殖工船，珠海计划建造8-10艘养殖工船。公司率先切入养殖工船市场，有望打造全新成长极。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，EPS为0.38/0.56/0.71元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司在手订单充足，业绩迎向上拐点，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：提效控费，释放利润弹性

燕京啤酒(000729)
    事件
    2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。
    投资要点
    收入保持平稳，利润快速增长
    公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。
    费率控制得当，盈利水平提升
    公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：一季度利润承压，品牌渠道齐发力

桂发祥(002820)
    事件
    2024年04月24日，桂发祥发布2024年一季度报。
    投资要点
    营收实现稳增长，费用增加致利润承压
    公司2024Q1总营收1.60亿元（同增12%），归母净利润0.19亿元（同减27%），营收实现稳增长，主要系公司把握节庆旅游市场活跃的机遇充分筹备春节销售旺季所致。由于产量提升进一步降低制造费用中固定成本的分摊，2024Q1毛利率同增1pct至45.59%，稳定在合理区间。2024Q1销售/管理费用率分别为25.37%/7.89%，分别同增4pcts/1pct，其中，销售费用率提升主要系销售人员奖金随收入/直营店与电商平台建设费投/广告费同比增加所致，而员工双节奖金福利/专项奖励/办公楼装修摊销费同增则拉升管理费用率，综合导致2024Q1净利率同减6pcts至11.66%。
    渠道开拓稳步推进，持续发力品牌建设
    渠道开拓稳步推进，电商渠道未来可期。经销渠道新开发外埠经销商，成功引进多家知名商超，积极布局重要交通枢纽的销售网点。电商渠道持续优化梳理，抖音平台店铺于2024年1月顺利开播，线上渠道整体销售活跃。持续加强品牌宣传，为后续发展蓄能。公司持续加大广告投入力度，展示品牌文化。同时，桂发祥老字号品牌集合店于2024年初开业，汇集本地老字号、全国知名品牌天津首店，涵盖特色产品500余种、知名品牌40余家，举办丰富多样的老字号、文化主题活动，市场关注度显著提升。当前公司销售费用投放增长，电商平台抢夺流量亦需要较大的费用投放，短期导致盈利端承压，展望后续费投效率提升。
    盈利预测
    我们看好公司“特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场”的战略主线，公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力，老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.68/0.93元，当前股价对应PE分别为19/13/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。

公司事件点评报告：改革成效显现，推进酱油高端化策略

中炬高新(600872)
    事件
    2024年4月23日，中炬高新发布2024年一季度报告。
    投资要点
    改革成效显现，盈利能力显著提升
    2024Q1公司总营收14.85亿元（+9%），归母净利润为2.39亿元（+60%）。受益于原材料采购单价下降，公司2024Q1毛利率同增6pct至36.98%，新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升；2024Q1公司销售/管理费用率分别为7.73%/6.36%，分别同减1pct/0,04pct，尽管广告宣传/电商费用支出增加，但综合人员减少因素后，总销售费用率下降，随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。综合来看，公司净利率同增6pct至17.63%，盈利能力显著提升。现金流端，公司2024Q1经营净现金流为4.03亿元（+106%）。
    酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力
    2024Q1美味鲜公司营收为14.61亿元（+10%），归母净利润2.44亿元（+60%），主要受益于原材料成本下降。酱油、鸡精粉延续增势，确定推进产品高端化战略。2024Q1公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为9.47/1.81亿元，分别同增13%/17%，酱油主品类增长提速，后续公司将深化酱油高端化发展策略，计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计2025年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。2024Q1公司食用油/其他产品营收分别为1.01/2.13亿元，分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。强化经销商管理，推进全渠道均衡发展。公司2024Q1分销/直销渠道营收分别为14.01/0.42亿元，分别同增10%/27%。截至2024Q1公司总经销商2181家，较年初净增加97家，公司加快招商进度，提高准入条件，并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立B端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。全区域营收稳步上升，2024Q1公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同增24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。
    盈利预测
    公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在2024Q1业绩中逐步体现，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率，稳步实现未来三年战略规划。预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.68元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复

天新药业(603235)
    事件
    天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。
    投资要点
    纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定
    2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。
    VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复
    从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。
    横向拓展维生素品种范围
    公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。
    盈利预测
    VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

公司事件点评报告：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力

甘源食品(002991)
    事件
    2024年04月23日，甘源食品发布2023年年报、2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩快速增长，规模化效应优势明显
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为18.48/5.34/5.86亿元，分别同增27%/11%/50%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为3.29/1.15/0.91亿元，分别同增108%/67%/65%。2023年/2024Q1的毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+2pcts/-1pct，2023年毛利率同增主要系采购成本下降所致，2024Q1毛利率同减主要系电商模式春节促销力度大所致。2023年销售人员费用增长，但得益于销售规模摊平，2023年/2024Q1销售费率为11.50%/13.10%，分别同减3pcts/1pct。2023年/2024Q1管理费率为3.78%/3.49%，分别同减1pct/1pct，叠加高新技术企业认定带来的所得税率下降，公司2023年/2024Q1的净利率分别为17.81%/15.58%，分别同增7pcts/1pct。
    老三样优势地位夯实，产品结构持续优化
    分产品看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的营收分别为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62亿元，分别同增32%/26%/18%/11%/43%。拆分量价看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的销量分别为1.22/2.06/1.18/0.99/1.57万吨，分别同比+77%/+25%/+18%/+10%/+50%，吨价分别为4.14/2.26/2.31/2.33/2.31万元/吨，分别同比-25%/+1%/-0.01%/+1%/-5%。2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的毛利率分别为27.51%/49.00%/45.04%/44.08%/19.97%，分别同增1pct/5pcts/5pcts/1pct/2pcts。老三样产品（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）营收保持稳定增长，且毛利率高位下持续提升。综合果仁干和其他系列在销量驱动下营收贡献显著，市场潜力强劲，公司计划在巩固老三样市场优势的同时，进行品类扩充及产品结构优化，并通过直采等方式优化成本端，提升产品盈利能力。
    各区域营收稳定增长，新兴渠道拓展成效显现
    分地区看，华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北/其他的营收分别为4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78/0.04亿元，分别同比+53%/+13%/+20%/+22%/+37%/+9%/+22%/-7%，华东市场得益于传统渠道的优势经销商导入，增速较为强劲，同时公司致力于根据不同区域的特点和需求进行市场策略调整，打造样板城市和核心优质客户。分销售模式看，经销/电商/其他模式的营收分别为15.72/2.16/0.49亿元，分别同增28%/29%/10%。经销渠道稳定增长，公司通过提高优质经销商占比实现客户结构优化，提升网点覆盖率。新兴电商渠道增速亮眼，公司计划通过提升运营团队专业化水平/产品线梳理等措施提升电商渠道增长潜力，随着电商渠道规模释放，渠道盈利能力将逐步提升。零食量贩稳步提升，零食量贩渠道2023年呈现逐步爬坡的增长趋势，公司计划通过对该渠道投入更多SKU来扩大产品覆盖率。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、优化传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元/股，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩稳增，高分红价值凸显

养元饮品(603156)
    事件
    2024年4月23日，养元饮品发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    收入符合预期，维持高分红
    全年收入符合预期，Q1利润略超预期。2023年总营收61.62亿元（同增4.03%），归母净利润14.67亿元（同减0.46%），扣非归母净利润13.63亿元（同增3.89%），收入符合预期，利润略低于预期，主要系Q4天气原因发货受影响叠加全年投资收益同比下滑43.10%。2023Q4总营收15.75亿元（同减9.38%），归母净利润1.78亿元（同减61.87%），扣非归母净利润2.97亿元（同减22.92%）。2024Q1总营收23.16亿元（同增3.91%），归母净利润8.79亿元（同增19.96%），扣非归母净利润7.06亿元（同增15.43%），Q1收入符合预期，利润略超预期，主要系央视投放费用下降故销售费用率下降所致。盈利能力表现平稳，Q1费用优化明显。2023年毛利率/净利率分别为45.71%/23.82%，分别同比+0.60/-1.08pcts；销售/管理费用率分别同比-2.23/-0.21pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为47.17%/37.95%，分别同比+0.23/+5.08pcts；销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.05pcts。全年净现金流高增，维持高分红。2023年经营净现金流/销售回款分别同比+107.55%/+15.88%。截至2024Q1末，公司合同负债为2.77亿元，环比-84.02%。2023年公司
    每股派发现金红利1.6元（含税），合计拟派发现金红利20.23亿元（含税），2023年度现金分红比例为137.85%。
    核桃乳增长稳健，功能性饮料增长超预期
    核桃乳收入保持稳增，毛利率提升主要系折让力度减小。2023年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为57.08/4.48/0.01亿元，同比+1.11%/+68.24%/-82.57%。2023年公司开发多规格多包装产品，扩大价格带以承接更多消费需求，同时继续与央视节目合作扩大品牌声量，升级打造“六六大顺”符号系统。2023年核桃乳毛利率为47.04%，同比+1.25pcts，销量/均价增速分别为+1.77%/-0.65%。功能性饮料收入高增，均价下降主要系渠道投放力度较大。2023年功能性饮料毛利率为28.39%，同比-1.45pcts，销量/均价增速分别为+75.99%/-4.41%。受益于能量饮料赛道快速增长及公司采取更换口味、升级品牌等措施，功能性饮料实现高增，2024年增长势能有望延续。其他植物饮料收入略承压，以自然动销为主。2023年其他植物饮料毛利率同比-6.32pcts至40.84%，销量/均价增速分别为-79.66%/-14.31%。养元植物奶采取全豆生产工艺，目前豆奶饮品赛道竞争加剧同时需求较疲软，养元销售策略以自然动销为主。
    直销贡献增量，期待多渠道发力
    直销表现亮眼，期待零食与电商渠道发力。2023年经销/直销渠道营收分别为59.05/2.52亿元，分别同比+3.84%/+8.62%，其中2023Q4/2024Q1直销渠道营收分别同比+38.59%/+55.94%，直销渠道增速亮眼，2023年直销毛利率提升7.33pcts至41.85%。截至2024Q1末，公司经销商共2093家，较2023年年末净减少12家。2024年公司将以不同包装形式产品发力零食渠道，有望依靠品牌知名度在零食渠道放量，同时提高电商渠道重视度，丰富和拓展电商产品，与内容平台及直播机构深度绑定。基地市场平稳增长，新兴市场增长快速。2023年华东/华中/西南/华北营收分别为20.02/15.14/11.35/9.80亿元，同比+4.3%/+4.3%/+9.3%/-3.3%，基地市场表现平稳。2024Q1东北/华北/西北营收分别同增69.59%/23.01%/20.47%，东北西北新兴市场表现较好。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料顺应行业增长持续放量。我们预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.43/1.60元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩高增势能延续，供应链护航渠道扩容

盐津铺子(002847)
    事件
    2024年4月23日，盐津铺子发布2024年第一季度报告。
    投资要点
    Q1实现开门红，净利率持续优化
    2024Q1总营收12.23亿元（+37%），归母净利润1.60亿元（+43%），业绩落于预告区间中枢。由于渠道/产品结构变化，2024Q1毛利率同降2pct至32.10%，随着成本端下行/鹌鹑蛋产能爬坡/供应链效率提升，毛利率有望逐步回升。2024Q1销售/管理费用率分别为13.00%/4.23%，分别同减1pct/0.1pct，预计主要系规模效应摊薄费率，综合导致2024Q1净利率同增1pct至13.06%。公司持续构建总成本领先优势，通过深入产业链前端布局/聚合精益与智能制造来提升规模效应/强化战略引领提升管理效率，盈利能力有望不断提高。
    推新打造品牌势能，供应链优势护航渠道扩容
    公司抓住零食扩容红利，通过产品推新拉升品牌势能。大魔王自2023年底推出以来，量价表现优秀，营收占比快速提升，同时公司推进魔芋类产品做供应链业务，进入茶饮、餐饮渠道，丰富品类可能性。对于鹌鹑蛋品类，公司于2024年初推出高毛利蛋皇单品，除优化品类盈利能力外，重心在于实现对鹌鹑蛋主产品的品牌势能拉动。后续公司计划不断跟踪市场火爆单品，通过电商自营平台试销，发掘潜力爆品，维持公司中长期势能。供应链优势保障战略推行，各渠道年货旺季表现高于预期。公司供应链在强激励推动下效率持续优化，在研发/制造/上游延伸能力上领先于行业，保障公司战略推行顺畅，致使渠道盈利优势显著。春节期间，公司在零食很忙渠道投放大规格的鱼豆腐定量装，获得超预期回报，并借助低营销费用，通过专柜特陈，在下沉BC超达到强势品牌效果，除此之外，抖音平台竞争因素影响趋弱，公司电商渠道市占率有望持续提升。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026年EPS分别为3.68/5.02/6.62元，当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。