业绩符合预期，下游抢装加速在手订单验收

捷佳伟创(300724)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入83.72亿元，同比+26.41%，实现归母净利润18.30亿元，同比+49.26%；其中二季度实现营业收入42.73亿元，环比+4.24%，实现归母净利润11.22亿元，环比+58.47%，业绩符合预期。
    经营分析
    公司订单验收加速，二季度盈利能力显著回升：二季度公司经营性现金流为-15.83亿元，环比转负，主要由于公司与上下游客户的付款和回款节奏不同，同时因诉讼受到冻结的款项达到4.63亿元，对公司现金流产生影响。上半年光伏行业下游抢装利好电池环节开工率，公司设备加速验收，二季度公司计提减值0.23亿元，较Q1环比下降86.86%；盈利方面，Q2实现毛利率31.69%，环比+4.17PCT，实现净利率26.27%，环比+8.99PCT，盈利能力显著回暖，随着在手订单完成验收，后续款项转化有望对公司业绩形成支撑。
    钙钛矿设备逐步迈入收获期，全自研半导体湿法设备为行业提供高性价比方案：公司TOPCon电池设备生产领域保持领先的市场占有率，钙钛矿方向持续突破，自建中试线在SNEC PV+2025第十八届国际太阳能光伏与智慧能源展览会上获得“兆瓦级翡翠奖”，PVD、RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单，并且公司推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，助力客户实现降本增效，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。半导体领域，子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装等，最新推出的12英寸无篮槽式湿法设备，适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%，获得行业关注。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为28.22/12.73/10.67亿元，对应EPS分别为8.12、3.66、3.07元，当前股价对应PE分别为10/23/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

麦高证券经营大幅增长，先锋基金完成并表

指南针(300803)
    2025年8月27日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收9.3亿元，同比增长71.6%；净利润为1.4亿元，较上年同期扭亏，其中麦高证券净利润上半年为0.7亿元，同比增长614.5%，以及报告期内公司收购先锋基金股权并进行并表，形成了0.66亿元的投资收益。报告期内公司扣非后归母净利润为0.7亿元，较上年同期转亏。
    2024年第二季度，公司营业收入为3.9亿元，同比增长56.2%；净利润为332万元，扣非后归母净利润为283万元，均较上年同期扭亏。
    经营分析
    金融信息服务业务2025年上半年营收为6.8亿元，同比增长60.4%；销售商品、提供劳务收到的现金为7.2亿元，同比增长46.9%。主要由于2025年第一季度公司开展完成了高端产品全赢系列私享家版的营销，且报告期内市场行情较好。上半年销售费用中的职工薪酬支出/金融信息服务收入为26.1%，较上年同期该比值下滑2.3pct。
    麦高证券上半年营收为3.2亿元，同比增长97.8%；归母净利润为0.7亿元，同比增长614.5%。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长134%、57%、73%，承销保荐业务完成展业各项准备工作，并已取得一定收入。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。未来，麦高证券将在财富管理的背景下，以经纪业务为突破，以投行、资管、自营等其他业务为补充，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。
    盈利预测、估值与评级
    根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为21.2/25.1/29.2亿元，同比增长38.4%/18.6%/16.5%；归母净利润分别为3.4/4.6/6.1亿元，同比增长229.6%/34.7%/31.1%，对应182.3/135.4/103.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；资本市场行情大幅波动的风险。

Q2整体业绩短期承压，海外业务亮点显现

志邦家居(603801)
    8月27日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-14.1%/-7.2%/-30.7%到18.99/1.38/0.87亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-22.3%/-5.5%/-40.7%到10.82/0.96/0.51亿元。
    经营分析
    收入整体承压，直营表现亮眼，海外业务进展较优。25H1公司直营/经销/大宗收入分别同比+200.25%/-35.41%/-46.86%至5.25/7.68/3.22亿元，预计主因受制于行业整体需求偏弱，经销、大宗渠道下滑明显，而直营渠道预计主因公司及时把握国补活动机会，前期获客逐步迎来集中交付期。分产品来看，公司25H1衣柜/橱柜/木门墙板收入分别同比-2.54%/-26.42%/+5.13%至9.05/7.11/1.46亿元，木门品类表现相对更优，预计主因在整家战略下门店仍处扩张期。分地区来看，25H1公司境内/境外同比分别-17.56%/70.69%至17.52/1.48亿元。公司聚焦澳洲、北美等原点市场，抓住东南亚、中东等新兴机会市场，海外市场进展较优。
    25Q2毛利率边际向好，费用管控良好。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-0.72pct至35.97%，其中定制衣柜/整体橱柜/木门毛利率分别同比-0.17/-1.99/-2.28pct至40.7%/36.8%/14.9%。预计主因竞争加剧以及规模效应降低。25Q2公司整体毛利率同比+2.47pct至38.8%，在公司降本增效下，毛利率边际改善，其中衣柜/橱柜/木门毛利率分别同比+3.00/+0.20/-4.33pct。25H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.76/-0.43/-0.39pct至17.6%/6.4%/5.5%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.2/+0.7pct至18.0%/5.8%/5.9%。此外，25H1财务费用465.7万（上期为-222.69万）。
    积极求变充分挖掘内需存量，外贸逐步发力打开新成长。内贸方面，虽然短期内大宗业务承压，但公司积极求变，通过拓展老旧改造、企事业公寓等存量市场，大宗渠道有望企稳改善。并且公司积极推进整家战略，以“新模式、新产品、新店态、新交付”战略迎接整家定制时代，后续零售市场改善依然可期。外贸方面，公司以国际B+C端业务双核驱动，做深做透澳洲、北美等原点市场，逐步挖掘海外需求，打开公司新成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.81/0.89/0.98元，当前股价对应PE为12.39/11.27/10.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

中国巨石半年报点评：玻纤龙头盈利继续逐季修复

中国巨石(600176)
    业绩简评
    2025年8月27日公司发布半年报：25H1公司收入91.09亿元，同比+18%，归母净利润16.87亿元，同比+76%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+171%。其中25Q2收入46.3亿元，同比+6%，归母净利润9.57亿元，同比+57%。Q2归母略高于业绩快报中值（快报25Q2业绩中值为9.45E）。
    经营分析
    （1）粗纱：风电支撑Q2需求，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价；
    ②销量方面，25H1粗纱销量158万吨，同比+4%。根据卓创资讯数据，25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末增加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月以来关税影响下游备货情况。巨石24Q2期末存货38.0亿元，环比-3%，产销率明显好于行业平均水平，充分体现公司产品结构优势；
    ③盈利方面，25Q2巨石单季度毛利率33.84%，较24Q1底部毛利率回升13.71pct，环比25Q1继续回升3.31pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。
    （2）电子布：25H1电子布销量4.85亿米，同比+6%。单价方面，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。
    （3）风力发电业务贡献业绩边际增量：25H1起淮安新能源风力发电业务稳定运营，并网发电量2.84亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献8777万元收入、5466万元净利润。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

业绩大幅提升，投资进一步聚焦杭州

滨江集团(002244)
    事件
    2025年8月26日滨江集团发布2025年半年报。1H25实现营收454.5亿元，同比+87.8%；实现归母净利润18.5亿元，同比+58.9%。2Q25实现营收229.4亿元，同比+118.5%；实现归母净利润8.8亿元，同比+73.2%。
    点评
    交付量&毛利率提升，营收利润同比大幅上涨：1H25公司交付体量较上年同期增加带动营收显著上涨。随着2022-2024高毛利率项目进入结转，毛利率有望逐步修复，1H25毛利率12.24%，同比上涨2.67pct。此外，归母净利润同比增速小于营收增速主因是1H25资产减值损失6.1亿元（1H24年为0）。
    销售位居行业前列，整体水平优于行业平均：1H25公司全口径销售金额527.5亿元，同比-9.4%，而TOP10房企同比-14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名居行业第10位，民营房企第1位。
    投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H25公司新增项目16个，其中金华2个，杭州14个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面100.7万方，全口径拿地金额332.7亿元。截至1H25，公司土储总建面993.6万方，其中杭州占73%，浙江省内非杭州占比17%，浙江省外占比10%。公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。
    财务结构安全稳健，有息负债持续下降：1H25公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14。1H25有息负债333.5亿元，较2024年末下降40.8亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本3.1%，较2024年末下降30BP。
    投资建议
    杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24年公司业绩已率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.9亿元/44.8亿元/50.2亿元，同比分别+40.9%/+24.9%/+12.1%，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为9.3x/7.4x/6.6x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

风机盈利明显修复，弹性有望持续释放

运达股份(300772)
    2025年8月27日，公司披露2025年半年报，上半年实现营收108.9亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降2.6%；其中Q2公司实现收入68.8亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2%
    经营分析
    风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升：受益于“136号文”落地带来的风电非季节性抢装，上半年公司风电机组业务实现销量6.3GW，同比增长55.6%，实现收入95.4亿元，同比增长47.1%，上半年公司风机毛利率为7.27%，同比提升2.15pct，环比24H2提升0.66pct。展望下半年，随着国内风电行业进入常规装机旺季，以及去年四季度以来的涨价订单陆续进入排产周期，看好公司风机制造量利齐升趋势延续。
    电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：截至报告期末，公司累计权益并网容量约1.2GW，环比期初新增约182MW；收入口径看，上半年实现发电收入约2.2亿元，同比增长31.1%；受“136号文”落地带来的政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。结合公司前期公告，预计公司新增电站项目建设将继续稳步推进，同时随着各省“136号文”细则陆续落地，看好后续电站转让节奏逐步恢复正常。
    “两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：海外方面，上半年公司完成两款6MW级海外机组开发；9MW级样机运行达6个月，各项性能得到了充分验证；10MW级机组完成样机组装。海风方面，公司成功并网全球最大16MW漂浮式海上风电样机，且无故障运行时间超100天，16MW深远海样机也于6月底完成吊装工作，25MW级产品正按计划开展整机平台设计。随着产品研发认证持续突破，看好中长期盈利能力相对更好的“两海”业务收入占比持续提升，实现收入结构的优化。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为6.2、12.8、17.6亿元，对应PE为21、10、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

电表稳步增长，海外开拓加速

林洋能源(601222)
    2025年8月27日公司披露半年报，上半年公司实现营收24.8亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降45.9%；其中，Q2公司实现营收13.6亿元，同比下降28.9%，环比增长20.8%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降47.4%，环比增长62.1%。
    经营分析
    电表业务稳步增长，海外开拓加速：上半年公司电表业务实现收入14.3亿元，同比增长24.2%，实现毛利率34.9%，同比下降4.00pct。上半年公司电表板块出海持续加速，海外销售收入同比大幅增长近50%：公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔持续展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；全资子公司EGM业绩稳步增长，在波兰市场份额超过30%，同时积极拓展罗马尼亚等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中东欧市场格局；在中东区域，公司与当地知名企业ECC设立合资公司，在保持市占率超30%的同时，积极辐射阿曼、科威特等其它中东国家市场。
    电站销售业务短期放缓，项目建设持续推进：上半年公司电站销售业务实现收入0.83亿元，同比下降91.3%，预计主要受“136号文”落地后行业整体项目转让放缓影响，上半年电站转让业务毛利率约54.5%，同比提升38.15pct。公司上半年稳步推进项目建设，截至报告期末，公司在建项目超1225MW，开工项目超495MW，并网规模超200MW，其中风电项目顺利建设并网50MW；同期，获取五河风电三期150MW指标，项目储备持续增加。随着各地“136号文”细则逐步落地，预计下半年电站转让业务有望逐步回暖。
    储能规划开发加速，海外取得重要突破：上半年公司公司组织开发多个储能项目，涵盖江宁、唐县、内蒙合计1.3GWh，下半年拟签约项目涵盖江宁、新疆独立储能等重点工程，累计规划容量逾3.7GWh，战略储备项目约2.2GWh储能项目。海外方面，公司上半年实现突破性进展，交付及新签合同金额超5000万元，中标金额超2.29亿元，已发运交付设备超60MWh，产品覆盖海外工商业小柜、大储集装箱等多个序列，渗透欧洲、中东、亚太等核心区域。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润预测为7.8、9.0、10.8亿元，对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。

制造盈利小幅修复，“两海”有望逐步贡献弹性

明阳智能(601615)
    2025年8月27日公司披露25年半年报，上半年公司实现营收171.4亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降7.7%；其中，公司Q2实现营收94.4亿元，同比增长40.4%，环比增长22.5%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降13.6%，环比增长1.9%。
    经营分析
    收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：上半年公司实现产品销售收入158亿元，同比增长51.2，毛利率约为10.1%，同比改善0.20pct；其中风机及配件销售业务实现收入124.8亿元，同比增长57.5%，占比79%，同比提升3pct；电站产品销售业务收入31.4亿元，同比增长48.6%，占比20%，同比持平。考虑到上半年产品销售收入中风机制造业务占比略有提升，以及在“136”号文落地背景下电站产品销售毛利率大概率下降，我们预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善。展望后续，在风机价格企稳回升的背景下，看好公司制造端毛利率持续回暖。
    “两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：海风方面，上半年公司成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显；此外，公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现；海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破，随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年公司归母净利润分别为19.2、27.0、33.9亿元，对应PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

业绩稳增，技术升级下有效“反内卷”

爱尔眼科(300015)
    2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入115.07亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51亿元（同比+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比+14.30%）。
    单季度来看，25Q2公司实现收入54.81亿元（同比+2.47%），归母净利润10.01亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比+4.03%）。
    经营分析
    门诊及手术量稳步增长，屈光、视光业务引领增长。25H1公司实现门诊量924.83万人次（同比+16.47%），手术量87.9万例（同比+7.63%）。分业务看，屈光项目通过技术升级有效“反内卷”，实现收入46.18亿元（同比+11.14%），毛利率为56.12%；视光服务项目受益于“5P近视防控模式”推广，收入达27.20亿元（同比+14.73%），毛利率为54.21%；白内障项目在医保支付改革背景下，通过推广屈光性白内障手术实现收入17.81亿元（同比+2.64%），毛利率为36.34%；眼前段项目收入10.31亿元（同比+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（同比+9.02%）。
    境内境外同步发力，海外业务贡献提升。分地区看，25H1公司境内业务实现收入99.9亿元，境外业务表现稳健，合计收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%。其中，欧洲地区收入达12.20亿元，东南亚地区收入2.06亿元，全球化布局成效显现。
    业务网络持续扩张，组织变革与AI赋能提升效率。截至25H1，公司境内医院达355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所，分级连锁网络不断完善。公司成立组织变革小组，通过成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合，实现“以强带弱”，提升经营管理效能。AI方面，公司深化“数字眼科”战略，启动“AI眼科医生”智能体研发，并与中科院计算所、华为云等机构深度合作。公司已整合28个高质量眼科专病数据集（含超10万例稀缺病历），并启动7项数据产品在数据交易所挂牌，积极推进数据资源入表。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，分别同比增长6%/11%/11%，EPS分别为0.41/0.45/0.50元，现价对应PE分别为34/31/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

美国关税扰动业绩，新模式+供应链优化支撑后续表现

致欧科技(301376)
    8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为+8.7%/+11.0%/+40.1%到40.4/1.90/2.24亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别+3.9%/+12.1%/+63.1%到19.53/0.80/1.04亿元。
    经营分析
    欧洲市场经验显现韧性，北美地区受关税扰动增速放缓。分地区来看，25H1欧洲/北美/日本/其他分别+12.77%/+1.94%/-3.36%/+86.25%到25.70/13.67/0.29/0.78亿元。北美收入增速放缓主因受美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期的影响，公司美线在售库存存在短期结构性波动。分产品系列来看，家具/家居/宠物/运动户外分别同比+11.92%/+7.88%/-7.34%/+20.23%到21.21/14.40/2.86/1.60亿元。家具家居适配欧美消费者需求，多爆品带动销量提升保持稳健表现，运动户外系列表现较优得益于高效产供销协同与精准备货，抓住旺季契机实现收入跃升。25H1毛利率显现韧性，费用管控总体良好。毛利率方面，公司25年H1毛利率分别同比+0.01pct至34.93%，25Q2毛利率同比+0.57pct到34.43%，公司毛利率具备韧性得益于集中筛选核心品类，通过极致成本效率与规模优势将资源聚集，降低单项产品成本。其中，25H1欧洲地区毛利率同比+1.04pct至37.16%，25H1北美地区毛利率同比-2.30pct到30.85%。分产品系列来看，25H1家居/宠物/运动户外毛利率分别+0.08/-0.05/-0.36pct到34.76%/35.89%/32.25%。费用率方面，25H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.37/+0.74/-0.14pct至25.04%/4.30%/0.81%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.86/+0.78/-0.16pct至25.82%/4.22%/0.79%。25H1财务费用为-0.75亿元（上期为0.30亿元），其变动主因汇率波动导致产生较大汇兑收益。
    VOC创新销售模式带来收入增量，优化供应链有望驱动盈利能力回升。收入端，公司采用VOC创新销售模式，不仅能享受平台自然流量以及更低平台费率，且能发挥公司在海运及尾程规模优势，实现平台流量红利与成本优势双重叠加，25H1亚马逊VC为主的B2B渠道收入同比+59.5%，有望持续释放增长动能。利润端，公司积极优化海外产能布局，加强东南亚等地工厂资源整合，欧洲仓网前置，美洲尾程降本，增强供应链韧性，盈利能力回升可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.99/1.19/1.40元，当前股价对应PE为20.15/16.78/14.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道拓展不畅；海运费大幅上涨；汇率大幅波动。

胶膜盈利有望修复，电子材料进入兑现期

福斯特(603806)
    业绩简评
    8月22日公司披露2025年中报，上半年实现营收79.6亿元，同比-26%，实现归母净利润4.96亿元，同比-47%。其中Q2实现营收43.3亿元，同比-20%、环比+20%，实现归母净利润0.95亿元，同比-77%、环比-76%。
    经营分析
    胶膜产品及原材料价格波动影响盈利，谨慎计提减值拖累业绩。上半年公司光伏胶膜出货13.86亿平，同比基本持平，测算Q2出货约7.6亿平、环增8%，主要因4-5月终端抢装带动组件排产及胶膜需求增长。受胶膜产品及原材料价格波动影响，测算Q2胶膜盈利略有承压，导致公司Q2销售毛利率环比下降1.74PCT至11.36%。公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎进行减值计提，Q2计提信用减值准备1.78亿元，影响业绩表现。
    反内卷推进下光伏景气度修复，海外产能及差异化产品优势有望带动胶膜盈利改善。6月底以来光伏行业反内卷扎实推进，有望推动光伏行业盈利改善；8月以来EVA树脂价格进入上涨通道，光伏胶膜有望传导涨价。公司海外布局行业领先，泰国二期2.5亿平胶膜产能已开始投产，有望带动海外出货提升、巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。此外，公司积极推进技术研发，为XBC、HJT、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供性价比最佳的封装方案，有望凭借差异化的产品开发和海外销售占比提升改善盈利，进一步巩固头部优势。
    感光干膜望迎“量价齐升”，构建第二增长曲线。上半年公司感光干膜销售量8959万平、同增21.62%，已覆盖鹏鼎、沪电、深南、景旺等头部PCB企业，并正围绕AI服务器等高端需求向封装基板领域拓展，随着全球头部客户供应占比的持续提升，感光干膜业务有望进入“量价齐升”的业绩释放期。此外，公司同步培育FCCL、感光覆盖膜等电子材料产品，未来将成为全球为数不多的全品类电子材料供应商，构建第二增长曲线。
    盈利预测
    根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2025-2027年归母净利润预测至15.1、21.2、26.9亿元，当前股价对应PE分别为26、18、14倍，公司胶膜盈利优势显著、竞争格局稳固，下半年起盈利有望逐步改善，同时电子材料业务进入高速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。

25H1收入恢复增长业绩短期承压，看好半导体业务的成长性

精测电子(300567)
    公司于2025年8月26日披露2025年半年报，2025H1公司实现营收13.81亿元，同比+23%；实现归母净利润0.28亿元，同比-44%。1Q25实现营收6.89亿元，同比+64.92%；实现归母净利润0.38亿元，同比+336.06%。2025Q2公司实现单季度收入6.92亿元，同比-1.61%，单季度归属母公司股东的亏损为993万元。
    经营分析
    半导体检测业务快速成长，国产替代成效显著。公司紧抓半导体设备国产化替代机遇，布局产业链上游核心部件，同时加大对先进制程领域（14nm及以下）的研发投入和产品布局，公司半导体领域呈爆发式增长。25H1公司半导体业务实现营业收入5.63亿元，同比+146.44%。公司主要产品包括膜厚测量设备、OCD设备、电子束设备、硅片应力测量设备及明场光学缺陷检测设备。公司14nm工艺节点的明场缺陷检测设备已交付客户，28nm工艺节点设备完成客户端验收；部分前道量测产品已实现7nm工艺节点的交付和验收，更先进制程的产品正在验证中。先进制程相关产品在公司收入与订单中的占比持续提升，预计将成为未来业绩的主要驱动力。平板显示检测业务触底回暖，新能源板块持续调整。截至25H1，公司显示领域在手订单约14.40亿元，较24年底的7.64亿元，增长88.48%，显示订单显著增长。未来随着头部消费电子客户逐步采用OLED屏幕，以及国内龙头企业京东方G8.6OLED项目投建，中大尺寸OLED投资有望持续，公司显示业务订单有望保持改善趋势。25H1公司新能源业务实现营收1.20亿元，同比增长27.32%；研发投入为2,315.52万元，同比下降26.81%。受收入结构调整、市场竞争加剧及动力锂电设备技术工艺仍处于磨合期等因素影响，客户整体设备验收进度有所放缓。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年实现营收33.06/41.03/48.98亿元，同比增长28.88%/24.10%/19.39%；归母净利润2.03/3.27/5.11亿元，同比增长N/A/61.07/56.21%，对应EPS为0.73/1.17/1.83元；现价对应PE估值为93、58、37倍，维持买入评级。
    风险提示
    行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

业绩表现亮眼，看好海外持续释放利润

柳工(000528)
    2025年8月26日，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入181.8亿元，同比+13.2%，归母净利润12.3亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润11.5亿元，同比+27.0%；其中25Q2实现营业收入90.3亿元，同比+11.2%，归母净利润5.7亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+19.8%。
    经营分析
    海外业务稳健增长，盈利能力继续提升。25H1公司实现海外收入85.2亿元，同比+10.5%，毛利率为29.7%，同比+0.6pct。分产品来看，25H1公司装载机海外收入增速超20%、挖掘机出口销量同比+22.1%，矿山机械、高空作业机械、起重机、叉车等均实现超40%的销量增长。分区域来看，公司南亚、中东中亚、印尼及非洲增速靠前，最高达80%以上。参考25Q2卡特彼勒EAME地区增速转正、北美地区降幅缩窄，欧美发达地区市场下半年需求有望逐步回暖向上，看好公司海外业务下半年再获佳绩。
    装载机内外兼修，挖机量利齐增。装载机内外兼修：25H1公司装载机板块国内外均实现收入超过20%的同比增长。挖机量利齐增：25H1公司挖机内销、外销同比+31.0%、+22.1%，内外销共振带动25H1挖机板块收入同比+25.1%，净利润同比增长超90%。装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续实现优于行业表现。
    电动化战略成效显著，打造差异化竞争优势。25H1公司电装销量同比+193%，其中出口量占行业总出口的50%以上，为电装出口绝对龙头，国内市场渗漏率高于行业整体水平。公司已累计推出100余款电动化产品，有望依靠电装优势持续赋能全产品线，看好公司电动化持续打造差异化竞争优势。
    董事会决议审议通过多项议案，看好公司中长期成长。8月26日，公司董事会决议投资5亿元建设印尼制造工厂、1.94亿元设立巴西融资租赁公司，全球化布局持续推进。董事会审议通过《关于公司十五五战略规划的议案》，规划2030年实现营收600亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%，看好公司中长期成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为348.41/403.67/467.58亿元、归母净利润为18.47/25.61/33.60亿元，对应PE为12/9/7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

海外海工交付加速，船舶业务构筑新增长曲线

大金重工(002487)
    2025年8月26日公司披露半年报，上半年公司实现收入28.4亿元，同比增长109.5%，实现归母净利润5.47亿元，同比增长214%；其中Q2公司实现收入17.0亿元，同比增长90.4%，环比增长49.1%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长161.0%，环比增长36.6%。
    经营分析
    海外海工交付加速，盈利能力持续提升：上半年公司实现出口收入22.4亿元，同比增长196%，主要受益于公司欧洲海工订单交付加速，上半年公司海外海工发运量同比增长超一倍；实现毛利率30.7%，同比提升3.1pct，预计主要受益于产品结构切换，高盈利海工产品占比提升。展望下半年，随着公司目前在手项目陆续发货，出口收入有望持续维持较好水平。
    在手订单饱满，看好新增订单持续超预期：年初以来，公司累计签单金额近30亿元，海外海风订单快速增长；截至半年报披露，公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，覆盖今明两年交付规模。展望后续，随着欧洲存量海风项目推进及英国、法国等国家海风项目招标启动，欧洲海风基础需求有望加速释放，我们统计梳理下半年约有7.8GW欧洲海风项目将要完成基础供应商确认，看好公司后续新增订单持续超预期。
    首个市场化船舶订单落地，业务外延构建新增长曲线：公司子公司盘锦大金与韩国某航运公司签署《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，合同总金额约3亿元，计划于2027年完成交付。公司首个市场化船舶订单落地，在实现业务范围拓展的同时，也看好公司船舶设计制造业务反哺海工出口业务，进一步增加单个项目的价值量及业主粘性。
    盈利预测、估值与评级
    结合公司半年报及当前欧洲海风市场情况，我们看好公司下半年及明年欧洲海工订单持续超预期，小幅上调公司25-27年归母净利润预测至10.7/14.5/19.9亿元，当前股价对应PE估值为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    欧洲海风项目进度不及预期；汇率波动风险。

鱼制品基本盘稳健，静待调整奏效

劲仔食品(003000)
    业绩简评
    8月26日公司发布2025半年报，25H1实现营收11.24亿元，同比-0.50%；实现归母净利润1.12亿元，同比-21.86%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-28.94%。其中，25Q2实现营收5.28亿元，同比-10.37%；实现归母净利润0.44亿元，同比-36.27%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-47.49%。
    经营分析
    鱼制品基本盘稳健，鹌鹑蛋短期承压。1）分品类看，25H1鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽肉制品收入分别为7.57/1.15/0.34/1.96亿元，同比+7.61%/+3.61%/-10.69%/-24.00%。鱼制品和豆制品随网点数量扩张稳步增长，鹌鹑蛋系低价竞争影响收入略有下滑，蔬菜制品受成本影响主动优化。2）分渠道看，25H1线下/线上渠道收入分别同比+0.85%/-6.82%，线下开发经销商并强化单店产出，零食量贩合作sku增长。线上仍在调整阶段，期待下半年提速。25H1经销商数量净增336家，同比+10.61%。
    原料成本上涨，高基数下利润率承压。Q2毛利率/净利率分别为28.93%/8.41%，同比-1.83pct/-3.42pct。1）单Q2毛利率承压，系鳀鱼干、鹌鹑蛋等原料成本小幅上涨，预计下半年采购端有所改善。2）25Q2销售/管理/研发/财务费率同比+2.23pct/+1.23pct/+0.61pct，销售费率提升系部分费用前置，如广告宣传&平台推广服务费，其他费率受规模效应弱化而提升。
    短期新品释放节奏不及预期，中长期仍看好公司培育大单品的能力。在市场竞争加剧背景下，公司持续修炼内功，小鱼干基本盘稳健，鹌鹑蛋坚守差异化经营策略，并针对性开发菌菇魔芋等新品。积极开展多元化渠道合作，投放定制化产品。中长期我们仍看好公司扎实的渠道基础、供应链协同、产品创新等多维能力，深耕三大核心品类。利润率亦有望在成本下行&规模效应释放后逐步提升。
    盈利预测
    考虑到市场竞争加剧，我们下调25-27年利润12%/10%/8%,预计公司25-27年归母净利分别为2.8/3.4/4.1亿元，同比-3%/+22%/+20%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

中报符合预期，关注机器人和液冷新增订单

银轮股份(002126)
    8月26日，公司披露中报，1H25，公司实现营收71.68亿元，同比+16.52%；归母净利润4.41亿元，同比+9.53%。
    2Q25收入37.51亿元，同比+17.89%，归母净利润2.29亿元，同比+8.3%；毛利率18.75%，同比-2.17pct，环比-1.04pct；净利率6.98%，同比-0.34pct，环比+0.01pct。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    1、收入：订单饱满保障收入稳健增长。公司1H25商用车/数能/乘用车收入分别24.26/6.92/38.34亿元，同比+3.89/+58.94/+20.48%。公司未来订单充足，公司报告期内新获数能项目订单量产后将新增年销售6.37亿元；生命周期内新获所有项目达产后预计为公司新增年销售收入55.37亿元。
    2、费用率：降本增效升级，同比三费率减小。25Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别1.80/4.89/3.74%，同比-1.02/-0.36/-0.87pct，环比+0.40/-0.36/-0.26pct。主要得益于公司深化内部改革，体质降本增效。
    3、毛利率：1H25公司商用车/乘用车毛利率分别24.2%/14.94%，同比+1.27%/-1.75%，乘用车毛利率下行预计主因客户结构调整。4、净利率：（1）波兰工厂开始扭亏为盈，预计全年实现盈利；（2）25H1北美银轮净利润3443万元，持续贡献净利；（3）二季度关税对利润有所拖累，实际扣非净利润同比增长17%；（4）汇兑收益3851万元，同比增加约3000万元。
    5、未来展望：机器人上，（1）公司执行器总成+热管理+灵巧手综合布局，目前已完成旋转关节模组和执行器模组的开发；（2）银轮参股的祥和智能（持股20%）铁路检测机器人空间广阔。液冷上，数据中心行业迎来爆发节点，公司在手订单充足。
    盈利预测、估值与评级
    受关税拖累和毛利率回调影响，我们修正公司25-27年归母净利润分别为9.8/12.2/15.2亿元，对应PE32/26/21倍，公司受益于液冷+机器人核心卡位双轮驱动，我们认为，公司液冷未充分定价，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务开展不及预期风险，主业下游增长不及预期风险。

ASIC放量在即，电感有望加速成长

铂科新材(300811)
    业绩简评
    8月26日，公司发布承销保荐机构2025年半年度跟踪报告。2025H1公司实现营业收入8.61亿元，同比增长8.11%，归母净利润1.91亿元，同比增长3.28%，25Q2公司实现营收4.77亿元，同比增长3.54%，环比增长24.54%，归母净利润1.18亿元，同比增长3.37%，环比增长59.34%。
    经营分析
    芯片电感：25H1公司电感元件实现销售收入1.76亿元，同比下降9.71%，主要系从2024Q4-25Q1模组类客户在进行新老方案的切换，25Q2开始出货开始逐步恢复保持增长态势。客户端：和MPS等现有客户深化合作，拓展伟创力（Flex）等多家全球知名客户，拓展ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用场景。产能端：推进新型高端一体成型电感建设项目的建设，提升设备自动化水平以提升产能。公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局，现已发展为公司的第二条增长曲线。
    金属粉芯：25H1公司磁粉芯业务实现营收6.57亿元，同比增加11.97%，分下游领域来看，服务器电源及UPS领域受益于新基建和AI持续快速增长，新能源汽车及充电桩领域取得了比亚迪、华为等品牌的认可，海外市场也取得了包括特斯拉等在内的系列重大突破，销售收入同比取得高速增长，光伏及储能领域中国光伏装机量上半年呈现较快增长，空调领域公司产能紧张，采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，收入同比有所下滑。
    磁粉：25H1公司磁粉业务实现营收2638.07万元，同比增加90.35%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效；公司筹建新粉体工厂，目前已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产。
    盈利预测与估值
    预测2025-2027年归母净利4.76/6.26/7.60亿元，同比增长26.77%/31.48%/21.28%，对应PE为53/41/33x，维持买入评级。
    风险提示
    上游原材料涨价风险、新产品研发迭代不及预期、竞争加剧的风险。

业绩稳健增长，AI驱动引领成长

蓝思科技(300433)
    8月25日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收329.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长32.7%；25Q2公司实现营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4%。
    经营分析
    消费电子：25H1公司该业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，毛利率为13.2%，同比略降0.56pct。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。
    智能汽车与座舱：25H1公司该业务实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45%，毛利率为9.84%，同比微增0.13pct。中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段。
    智能头显与智能穿戴：25H1该业务实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74%，毛利率为23.3%，同比增长9.7pct。公司具备光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。
    盈利预测与估值
    预测2025-2027年归母净利51.75/64.26/80.55亿元，同比增长42.81%/24.17%/25.35%，对应PE为31/25/20x，维持买入评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险。

短期承压不改长期向好，端侧新品进展顺利

恒玄科技(688608)
    2025年8月26日，公司发布2025年中报。
    1）2025年上半年公司实现营业收入19.38亿元，同比增长26.58%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%；2）2025年单二季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长7.48%，环比下滑5.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比下滑4.79%，环比下滑40.02%。
    经营分析
    二季度业绩短期承压不改长期向好趋势。二季度公司营收小幅下滑，主要归因于：1）消费电子国补政策拉动了下游终端产品的消费，对消费需求的提振作用整体在一季度体现较为明显。2）公司在25年上半年对供应链进行了调整，导致二季度整体出货节奏有些延后。但是我们仍然看好公司的长期增长趋势，首先三四季度进入传统消费电子旺季，下游手表、手环、耳机等可穿戴客户有许多新品发布。其次，随着AI从云端向终端的落地，各类的端侧设备层出不穷，公司具备深厚的技术积累、前瞻的产品定义及快速的响应能力，积极从可穿戴设备横向拓展如AI眼镜在内的各类新型终端产品。
    公司持续高研发投入，主业持续提升，前瞻布局端侧新市场。25年上半年公司研发费用3.95亿元，同比增长22.77%。新一代旗舰芯片BES2800在下游TWS耳机、智能手表等终端产品中得到广泛应用，同时在智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，实现无线低功耗新场景拓展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.1/12.0/15.8亿元，同比增长75.1%/48.4%/32.3%，对应PE为58/39/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

主动脉业务短暂承压，外周及国际新业务快速增长

心脉医疗(688016)
    2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入7.14亿元，同比-9%；归母净利润3.15亿元，同比-22%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-30%。
    从单Q2情况来看，公司实现收入3.82亿元，同比-11%；归母净利润1.85亿元，同比-16%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-29%。
    经营分析
    主动脉业务短暂承压，外周新业务快速增长。从公司各业务条线来看，上半年主动脉支架类产品实现收入5.14亿元，同比-15.7%，主要来自于产品价格调整带来的影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，同比+189%，新业务品类实现快速增长。
    创新研发能力突出，多条产品线取得突破。上半年公司研发投入合计6325万元，占公司营业收入8.85%，创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlow Tips覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管系统处于注册审评阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统、SunRiver膝下药物球囊扩张导管、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访。Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入药监局创新医疗器械特别审查程序，并且已获取欧盟定制证书并已完成多例海外临床植入。
    国际化拓展迅速，Talos首次实现海外销售。上半年海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，收入占比提升至17.25%。公司持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统累计已进入19个国家，2024年收购后海外市场明显加速。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为24、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

业绩符合预期，把握N型技术升级迭代机遇

拉普拉斯(688726)
    2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入30.62亿元，同比+20.49%，实现归母净利润3.97亿元，同比+12.94%；其中Q2单季度实现营业收入16.11亿元，同比+8.98%，环比+11.03%，实现归母净利润1.45亿元，同比-18.06%，环比-42.46%，业绩符合预期。
    经营分析
    经营业绩保持增长，资产负债表稳健向好：公司作为领先的高效光伏电池核心工艺设备及解决方案提供商，深入覆盖TOPCon、XBC等技术路线的各类热制程、镀膜及配套自动化设备，产品在客户端稳步实现交付和验收，经营业绩连续三个季度保持环比增长；截至2025上半年，公司资产负债率为62.36%，较2024年底下降2.63PCT，财务结构趋于稳健。
    重视研发投入，技术革新增强产品竞争力：2025上半年公司研发投入1.61亿元，占营业收入的比例为5.27%，公司聚焦以TOPCon、XBC为代表的N型电池技术设备的研发升级，积极推动硼扩散、磷扩散、氧化退火、LPCVD、PECVD等设备技术的优化和升级，持续推进ALD设备、EPD设备、激光设备等一系列新产品在客户端的应用，其中EPD设备、激光Poly减薄等关键设备技术均取得良好进展，并持续推动对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域的前瞻研究和技术探索，构筑关键技术护城河；同时，公司积极开拓海外市场，一方面配合下游客户出海战略，另一方面对接东南亚、美国、中东等地区的市场需求，优化全球网络和资源配置。
    拓展半导体设备领域布局，构建多维增长曲线：2025上半年公司半导体领域设备实现毛利率38.33%，同比+19.79PCT，半导体设备领域，公司积极开展分立器件和集成电路领域所需设备的开发，优化氧化、退火、镀膜设备等一系列半导体分立器件设备，获得了行业主流客户的SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为7.63/7.84/8.54亿元，对应EPS为1.88、1.93、2.11元，当前股价对应PE分别为26/26/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

H1业绩承压 反内卷H2业绩可期

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2025年8月26日，嘉友国际发布2025年半年度报告。1H2025公司营业收入40.8亿元，同比下滑12%；归母净利润为5.6亿元，同比下滑26.2%。其中2Q2025营收为17.9亿元，同比下滑32.4%；归母净利润为2.99亿元，同比下降33.9%。
    经营分析
    中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。1H2025公司收入同比下滑12%，分市场看：（1）中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约40%；公司焦煤进口量近360万吨，同比增长近70%；销售量超340万吨，同比增长超15%。（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉17.26公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过BHL近1000台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。（3）中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达2225.5万吨，同比增长4.3%，创历史新高。
    毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。1H2025公司毛利率为18.2%，同比下降2.9pct，主要或由于焦煤价格同比下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。1H2025公司期间费用率增长0.78pct至2.5%，其中管理费用率2.33%，同比增长0.84pct，主要由于合并BHL公司费用增加，且公司营业收入同比下滑所致。1H2025公司投资收益为0.32亿元，同比增长740%，主要由于去年上半年投资的KHANGAD EXPLORATION LLC公司在今年上半年贡献收益，公司联营合营企业投资收益同比增长2332%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率13.73%，同比下降2.63pct。
    反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤市场价由1400元/吨下降至6月下旬的最低1075元/吨。在Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升，截至8月中旬已提升至1425元/吨，创年内新高。我们认为反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司2025-2027年净利润预测至12.9亿元、16.0亿元、19.1亿元（原15.1亿元、18.8亿元、22.4亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

Q2业绩延续稳健增长，股权激励抬升后续发展确定性

裕同科技(002831)
    业绩简评
    8月26日公司发布2025年中报，25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+7.10%/+11.42%/+7.11%到78.76/5.54/5.60亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7.71%/+12.34%/+12.09%到41.77/3.13/3.13亿元。25H1，公司拟每股派发现金股利0.43元，对应的股利支付率为70.18%。
    经营分析
    下游需求逐步恢复保障营收平稳增长，环保包装有望持续放量。25H1，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品实现营收54.61/12.97/5.84亿元，同比分别+5.39%/-6.70%/+6.77%。截止25年7月，国内家用电器和烟酒类社零累计同比增速分别为+30.40%/+5.20%。下游需求的逐步恢复为公司实现业绩稳健增长奠定基础。纸浆模塑等环保包装业务增速平缓，主因公司在向海外转移产能过程中生产效率有所下降，后续产能搬迁完成后，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛，环保包装业务有望持续放量。
    25H1营收稳健增长，环保包装因外部因素致短期增长有所放缓。25H1，公司毛利率/净利率分别为22.77%/6.80%，同比-0.82/-0.06pct。25Q2，公司毛利率/净利率分别为23.35%/7.36%，同比-1.60/+0.14pct。25H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%，同比分别-0.11/+0.48/-1.20pct。低毛利的纸塑和云创业务持续放量，带来稳健营收增长的同时拉低整体毛利表现。25H1公司国内/海外毛利率分别为19.41%/28.79%，近年来公司海外业务毛利领先国内8-10pct左右。预计后续随着国内部分产能向海外转移，且公司持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求，海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升公司整体盈利表现。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比分别-0.16/-0.22/-0.12/+0.26pct，整体费用管控较优。
    新发股权激励彰显长期发展信心，未来估值抬升路径清晰。公司新发2.08亿元的股权激励计划，解锁目标值为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%，彰显长期发展信心。公司海外产能布局完善+竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现，带动利润率抬升趋势明显。21年以来公司资本开支持续下降，为实现高分红奠定坚实基础。自23年以来股利支付率保持在60%以上，成长性高股息资产属性突出。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来增长路径清晰。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为1.86/2.12/2.43元，当前股价对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。

发行REIT增厚业绩，派息额保持稳定

中国外运(601598)
    2025年8月26日，中国外运发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入505.2亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长0.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入267.5
    亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润13.0亿元，同比增长14%。
    经营分析
    模式创新叠加成本管控，代理业务分部利润同比微降。分业务来看：1）代理及相关业务：代理及相关业务营收296.3亿元，同比下降15.5%；分部利润为12.15亿元，同比下降1.2%。收入同比下降主要由于上半年国际海运、空运价格同比下滑，且业务量下降较多。同时公司积极推动新型承运人建设，加强成本管控，故利润保持相对稳定。2）专业物流业务：营收143.2亿元，同比下滑5.9%；分部利润为3.2亿元，同比下滑22.4%，主要由于国内有效需求不足，且仓储价格处于低位。公司具有成本刚性，导致利润下滑。3）电商业务：分部利润为0.72亿元，同比下滑36.7%，主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑。
    毛利率同比提升，发行REIT投资收益大幅增长。公司1H2025实现毛利率6.14%，同比+0.99pct，主要由于公司加强成本管控，成本降幅多于收入降幅。公司期间费用率为4.16%，同比+0.27pct，其中管理费用率为2.98%，同比+0.31pct，主要由于管理费用中职工薪酬、折旧摊销等具备刚性，公司营业收入下滑导致费用率提升。1H2025公司投资收益为11.7亿元，同比增长19.8%，主要由于发售中外运仓储物流REIT，得到处置子公司投资收益4.4亿元。海外业务大幅增长，派息金额保持稳定。上半年，公司积极落实国际化战略，海外能力建设不断提升，海外业务利润总额同比增长18.1%。同时，公司通过发行REIT盘活存量资产，公司上半年发行国内首单央企仓储物流REIT，溢价率达到16.16%。1H2025，公司拟派发中期股息0.145元，较去年维持相同派息金额。此外，上半年公司累计回购A+H股金额为4.5亿元。公司分红及回购总额合计14.94亿元，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额），同比上升22.5pct。
    盈利预测、估值与评级
    维持2025-2027年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元、50.1亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵

聚和材料(688503)
    2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入64.35亿元，同比-4.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比-39.58%；其中二季度实现营业收入34.41亿元，环比+14.93%，实现归母净利润9100.46万元，环比+1.51%，业绩符合预期。
    经营分析
    行业拐点向上，信用减值计提规模显著收窄：2025上半年，由于下游光伏客户盈利仍然承压，银行承兑付款比例相应增加，客户回款周期拉长，二季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.79亿，环比下降722.69%；二季度公司计提减值损失0.39亿元，环比转负，考虑到公司的客户结构中主要以头部企业为主，经营韧性相对较强，随着光伏行业“反内卷”持续推进，公司经营性现金流及减值情况有望修复。
    专注光伏浆料产品研发，迭代迅速以响应客户需求：公司在光伏导电浆料领域构建了覆盖TOPCon、HJT、XBC及钙钛矿叠层电池的全场景技术矩阵，实现了“TOPCon-LECO高性能银浆”、“抗UV衰减银浆技术”等多项金属化技术里程碑突破，全年累计效率增益+0.2；“超窄线宽印刷技术"、“铜浆烧结技术”助力单片银耗量大幅下降，进而推动电池成本下降；30%以下银含浆料实现规模化量产；“钙钛矿叠层专用浆料”攻克超低温（≤130℃）固化下电极稳定性瓶颈，为产业级叠层组件量产扫清障碍。
    向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵：非光伏银浆领域，子公司匠聚已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵，实现单月吨级量产出货，在通信、电子元器件、汽车等领域完成导入；子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，在ECA导电胶等产品上建立性能领先优势，0BB封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶系列产品有效解决BC组件的工艺痛点，助力其产业化进程。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为4.11/5.06/6.04亿元，对应EPS为1.70/2.09/2.50元，当前股价对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

短期业绩承压，积极求变期待重拾增长

索菲亚(002572)
    业绩简评
    8 月 26 日公司发布 2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-7.68%/-43.43%/-19.32%到 45.51/3.19/4.29亿元。单 25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-10.84%/-23.01%/-26.01%到 25.13/3.07/2.78 亿元。
    经营分析
    25H1 整体品牌承压，直营渠道成增长亮点。分品牌来看，索菲亚品牌 25H1 收入同比-7.09%达 41.28 亿元，主因竞争加剧客单价同比-5.65%；米兰纳 25H1 收入同比-26.53%达 1.76 亿元，客单价涨幅明显同比+121.02%。华鹤品牌 H1 收入同比-26.79%达 0.56 亿元。分渠道来看，25H1 整装渠道受制于需求相对不足，收入同比-13.24%达 8.52 亿元，但公司积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达 2,425 个。分渠道来看，经销商/直营/大宗业 务 渠 道 分 别 实 现 收 入 35.39/2.03/6.46 亿 元 ， 同 比+9.57%/+27.59%/-11.95%，其中 25H1 整装渠道受制于行业需求偏弱，收入同比-13.24%至 8.52 亿元，公司正积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达 2425 个。分品类来看，衣柜/橱柜/木门分别 8.54%/-7.77%/-18.24%达 35.75/5.63/2.15 亿元。
    25H1 毛利率有所承压，费用管控相对较优。毛利率方面，25H1 毛利率同比-1.38pct 至 34.4%，25Q2 毛利率同比-2.29pct 到 35.8%。毛利率回落主因竞争加剧外部承压以及橱柜木门规模下降，规模效益降低。分产品，25H1 衣柜/橱柜/木门毛利率分别+0.88/-4.63/-15.86pct 到 38.2%/20.1%/12.2%。费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+2.03/-1.22/+0.32pct至 9.3%/9.0%/2.7%/0.3%。其中，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率 分 别 同 比 -1.03/+2.73/-1.21/+0.27pct 至8.9%/8.9%/2.5%/0.2%。管理费用波动主因折旧费用及股权激励费用增加所致，财务费用增加主要系国补产生的手续费增加。
    积极求变，中长期多维布局有望助推重拾增长。在行业需求相对偏弱的背景下，公司正积极求变，积极洞察行业趋势，以四大品牌完善价位段覆盖，构建完整的整家产品矩阵，多维布局增强公司综合竞争能力。依托公司完善的渠道、品类、品牌布局，后续有望重拾较优增长态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.34/1.46/1.59 元，当前股价对应 PE 为 10.59/9.72/8.93 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅

扣非业绩亮眼，机器人打开新增长极

宁波华翔(002048)
    8月26日，公司发布中报，25H1实现营收128.79亿元，同比增长10.89%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降169.84%。利润大幅下滑主要系欧洲业务剥离及北美井上回购导致的10.20亿元非经常损益。剔除该影响，公司扣非实现6.00亿元，同比增长26.44%，超出此前预告上限。
    Q2营收66.18亿元，同比+11.74%，环比+5.71%；毛利率16.36%，同比+0.15pct，环比+2.48pct；扣非实现3.69亿元，同比+32.67%，环比+60.57%。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    1、收入端：内饰件、外饰件、金属件、车身电子业务分别实现营收69.40/23.26/22.77/10.67亿元，同比+22.62%/+0.14%/+2.05%/-2.57%。国内、国外分别实现营收104.38/24.41亿元，同比+17.02%/-9.34%。主要系自主品牌对国内收入(如井上华翔、华翔内饰等子公司)的贡献提升，同时艾驰并表增厚收入。2、毛利率：内饰件、外饰件、金属件、车身电子和其他业务毛利率分别为15.13%/12.46%/12.96%/27.35%，同比-0.62/+0.33/-3.04/+0.94pct。国内、国外毛利率分别为16.89%/7.76%，同比-0.93/-0.69pct。金属件毛利率承压主要系新投工厂尚在产能爬坡阶段，随着产能不断释放叠加新项目SOP，盈利水平有望实现改善。3、费用端：25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/4.50%/-0.17%/3.29%，同比-0.23pct/-0.28pct/-0.68pct/-0.17pct。三费合计6.52亿元，同比下降10.24%。公司费用管控效果显著，后续随着收入增长而费用不增，费用率有望持续下降。4、后续展望：公司车端自主品牌占比稳健增长，随着25H1欧洲剥离完成，主业盈利能力反转在即。公司积极拓展机器人第二增长曲线，子公司华翔启源的上海临港全尺寸双足机器人总成工厂已经开始为智元批量供货，同时持续探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。
    盈利预测、估值与评级
    公司上半年业绩符合预期，预计25/26/27利润约4.55/15.53/17.57亿元，同比-52%/+241%/+13%，对应PE分别41/12/11倍。我们认为公司主业盈利能力改善，机器人领域布局加速推进，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，持续推荐。
    风险提示
    汽车销量不及预期，海外业务不及预期，机器人业务不及预期。

业绩符合预期，继续看好后市表现

北方稀土(600111)
    事件
    8月26日公司发布2025年半年报，1H25实现营收188.66亿元，同比+45.24%；归母净利润为9.31亿元，同比+1951.52%。2Q25公司实现收入为95.79亿元，环比+3.14%，同比+32.53%；归母净利润为5.01亿元，环比+16.27%，同比+7622.51%；扣非归母净利润为4.62亿元，环比+6.26%、同比+3781.95%。
    点评
    主力产品产销两旺，毛利率上升。2Q25公司主力产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料产量同比分别+225.00%/+8.40%/+12.80%；销量同比分别-10.46%/+20.38%/+11.35%。价格小幅上涨，2Q25氧化镨钕价格环比/同比分别+0.56%/+13.08%至431.98元/公斤。成本方面，2Q25公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+1.11%。2Q25公司毛利、毛利率分别环比+22.48%、2.10pct至12.75亿元、13.31%。
    期间费率维持较低水平。2Q25公司期间费用环比+17.77%至4.11亿元，期间费率环比+0.53pct至4.29%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.10pct至0.11%/2.54%。2Q25末公司资产负债率为38.07%，环比+0.38pct，仍处较低水平，资本结构维持良好。
    重点项目加快推进中。公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设。华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；推动天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收等工作。
    稀土板块迎戴维斯双击时刻。近日《暂行办法》落地，标志稀士行业供改大幕正式拉开。7月磁材出口量大增，环比/同比分别+75%/+6%；出口后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为377/458/528亿元，归母净利润分别为32/44/53亿元，EPS分别为0.90/1.21/1.47元，对应PE分别为55/41/33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

Q2业绩大幅增长，低空领域持续突破

四川九洲(000801)
    2025年8月26日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收18.54亿（同比+5.5%），实现归母净利润0.73亿（同比+7.8%）；25Q2实现营收10.41亿（同比+19.4%，环比+28.1%），归母净利润0.51亿（同比+63.8%，环比+134.3%）。
    经营分析
    抢抓市场需求，业绩稳健增长：1）25H1各业务抢抓市场需求扩充、产品技术升级换代机遇，加快技术创新与产品更替，进一步提升公司产品在相关领域的市场份额，业绩实现稳健增长。2）25H1计提存货减值493万，转回坏账准备915万。
    盈利能力环比提升，费用率管控良好：1）25H1公司实现毛利率20.7%（-0.9pct）；归母净利率3.9%（+0.1pct）；25Q2公司实现毛利率22.9%，同比+0.6pct，环比+5.0pct；实现归母净利率4.9%，同比+1.3pct，环比+2.2pct。2）25H1期间费率17.0%（-0.8pct）；25Q2期间费率17.3%，同比-0.4pct，环比+0.7pct。
    主营业务巩固优势，低空领域持续突破：1）智能终端：进一步夯实优势市场根基，广电业务稳中有进，通信业务完成多个省份市场占位和布局，实现营收11.82亿（+3.72%），毛利率11.46%（-3.42pct）。2）空管：推出全国首个无人机混合物流运营系统，参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，实现营收4.61亿（+10.07%），毛利率35.21%（+3.71pct）。3）微波射频：依托空管优势，积极开拓机载卫星通信、遥控遥测、气象雷达、弹载、系统集成等领域市场，与产业链重要企业达成战略合作，实现营收1.72亿（+0.82%），毛利率42.76%（+4.03pct）
    在手订单增长，技改提升批产能力：1）截至25Q2末，合同负债0.55亿，较25Q1末+70.99%，公司预收货款增加；预付款项0.38亿，较25Q1末+120%，主要系预付材料、设备款。2）25Q2末固定资产6.17亿，较25Q1末+0.32%；在建工程0.23亿，较25Q1末+35.88%，公司持续推进生产能力建设。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年实现营业收入47.77/55.90/67.83亿，同比增长14.3%、17.0%、21.3%；实现归母净利润2.34/2.92/3.75亿，同比增长20.6%、24.5%、28.4%，对应PE分别为79/64/50倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游武器装备列装节奏不及预期；低空建设进度低于预期；智能终端业务增长不及预期。

业绩高基数承压，期待新品催化

百润股份(002568)
    业绩简评
    8月26日公司发布半年报，25H1实现营收14.89亿元，同比-8.56%；归母净利润3.89亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.56亿元，同比-9.04%。其中25Q2实现营收7.52亿元，同比-8.98%；归母净利润2.08亿元，同比-10.85%；扣非归母净利润1.78亿元，同比-22.61%，业绩符合预期。
    经营分析
    预调酒持续承压，威士忌符合预期。1）分产品：25H1酒类/香精香料/其他收入分别为12.97/1.69/0.23亿元，同比-9.35%/-3.91%/+6.28%。单拆Q2来看，强爽、清爽高基数下增长承压，微醺在新口味和品宣活动支持下，预计实现增长。烈酒集中在Q2进行首轮铺市，预计贡献部分收入。2）分渠道：25H1线上/线下渠道分别实现收入1.55/13.11亿元，同比-0.57%/-9.63%。线上渠道持续优化盈利结构，线下大盘受预调酒调整承压。3）分地区：华南等沿海区域受益威士忌铺市实现增长，华东大本营受主业影响下滑幅度较大，华东/华南/华西/华北25H1收入分别-4.73%/+3.09%/-23.05%/-21.43%，经销商目前2268家，较年初净增加200个。
    原料成本下行，费率控制得当。25Q2公司毛利率/净利率为71.00%/27.62%，同比-0.79pct/-0.58pct。1）25H1酒类产品/食用香精毛利率分别为70.48%/70.75%，同比-0.08pct/+2.01pct，酒类毛利率基本持平，其中原料成本下降对冲结构影响。2）25Q2销售费率为19.17%，同比-0.35pct，系威士忌等新品宣发活动聚焦在下半年开展。同期管理/研发/财务费率分别+1.59/+0.24/-0.38pct。
    预调酒加快创新节奏，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，今年新推玻璃瓶轻享和果冻酒系列，H2基数压力减轻收入有望恢复增长。威士忌两大子品牌均已上市，涵盖不同风味及价格带，H2有望通过广告投放强化消费者教育，促进终端动销提速。
    盈利预测、估值与评级
    预计25-27年公司归母利润为8.2/9.9/11.7亿元，分别同比+13%/22%/17%，对应PE为37x/30x/26x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、新品销售不及预期风险

2Q25储能温控快速放量，泰国建厂助力液冷出海

同飞股份(300990)
    2025年8月26日公司发布2025年半年度报告，公司1H25营收12.64亿元，同比增长58.04%；归母净利润1.25亿元，同比增长466.71%。对应2Q25营收6.90亿元，同比增长31.40%；归母净利润0.63亿元，同比增长272.70%。
    经营分析
    储能温控业务放量，竞争加剧压缩利润空间：1H25公司储能温控领域的营业收入约6.81亿元，同比+87%。背后的驱动力来自全球新型储能装机量的激增，且公司拥有宁德时代、阳光电源、中国中车等头部大客户。根据CNESA DataLink全球储能数据库，1H25中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比+246%。2Q25公司毛利率22.16%，同比+4.13pct，环比-3.29pct，我们认为环比下降主要来自储能液冷价格有向下的压力。行业新进入者增多、叠加头部客户议价权增强，公司利润空间被压缩。
    液冷为AI硬件出海新增板块，我们预计市场容量千亿级别，公司有望充分受益。公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，包括CDU、Manifold等全系列产品。目前已与科华数据、东莞泰硕等业内优质客户建立合作。我们看好对应纯水冷却单元25/26年营收同比高双位数增长。
    战略布局新加坡和泰国，打开海外业绩增量空间。公司拟以自有资金在新加坡投资设立全资子公司，并由新加坡子公司以及公司在泰国投资设立孙公司，建设泰国生产基地，总投资额不超过400万美元。新增产能有助于更快速响应海外客户需求，更好应对关税等出海不确定因素，进一步打开成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营收分别为25.73/36.25/48.44亿元，同比增长39%/41%/34%；预计EPS分别为1.56/2.26/2.96元，PE分别为46/32/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司实际控制人被行政处罚的风险、AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。

业绩符合预期，布局人形机器人业务

安徽合力(600761)
    公司披露财报：25年中报实现营收93.90亿元（同比+6.18%），归母净利润7.96亿元（同比-4.60%），单Q2业绩改善显著，实现营收51.16亿元（同比+9.89%），归母净利润4.74亿元（同比+9.8%）。
    经营分析
    1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。
    1H25，公司海外业务实现营收40.16亿元，同比增长15.20%，占总营收比重已达43%，创历史新高。上半年，公司销量达20.42万台，同比增长17.23%。其中，国内市场销量达12.62万台，同比增长11.28%；海外市场销量达7.36万台，同比增长23.08%，实现在34个海外国家和地区的市场占有率第一。从车型结构来看，公司上半年末电动车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5pct。公司在高端产品领域不断突破，成功研发并交付全球最大吨位的55吨锂电叉车。为应对贸易壁垒并深化全球布局，公司已启动泰国制造基地项目建设，这将是公司全球化制造布局的关键落子。
    2、盈利能力持续回升，现金流大幅改善。1H25，公司毛利率23.58%，同比+0.36pct，二季度毛利率24.64%，环比一季度提升2.33pct，主要受益于产品结构优化、电动化及海外高毛利业务占比提升，以及公司推行“价值创造行动”带来的降本增效。1H25，净利率9.6%，同比基本持平，二季度单季销售净利率10.5%，同比提升0.9pct，环比提升2.0pct。上半年期间费用率13.1%，同比上升0.5pct，主要因销售、管理、研发费用投入增加，尤其是智能物流研发和海外渠道拓展带动费用增长。二季度费用率环比一季度下降，全年预计费用率将保持稳。上半年经营活动现金流净额5.89亿元，同比增长81.81%，反映公司回款能力增强及经营质量提升。
    3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。2025年上半年，公司智能物流板块收入同比增长59.1%。公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-27年归母净利润14/16/17亿元，公司股票现价对应PE估值为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

经营体现韧性，增长型红利属性进一步强化

永新股份(002014)
    8月25日公司发布2025年半年度业绩报告，2025H1公司实现营收17.46亿元，同比+5.78%，实现归母净利润1.83亿元，同比+1.72%。其中25Q2实现营收8.98亿元，同比+10.07%，实现归母净利润0.94亿元，同比+0.65%。25H1公司拟分红方案为0.28元/股，对应的股利支付率为93.58%。
    经营分析
    塑料软包表现亮眼，贡献主要业绩增量。2025H1，公司彩印复合包装/塑料软包/油墨/镀铝包材实现营收12.19/3.69/0.74/0.35亿元，同比分别+2.64%/+20.34%/+3.80%/+22.33%。公司主业彩印复合包装营收增速缓慢，预计主因下游食品日化领域消费需求尚未完全恢复，市场销量增长动力不足。塑料软包装薄膜业务实现加快增长，主因近年来公司顺应环保包装发展趋势，塑料薄膜项目不断投产度过爬坡期后，贡献显著业绩增量。
    25H1毛利率短期承压，费用管控优异。2025H1，公司毛利率/净利率为21.18%/10.55%，同比分别-1.20/-0.49pct，其中25Q2毛利率/净利率为21.06%/10.55%，同比分别-1.64/-1.04pct。2025H1，公司彩印复合包装材料/塑料软包装薄膜/油墨/真空镀铝包材毛利率分别为21.90%/14.73%/22.16%/2.61%，同比分别-0.57/+0.00/-2.49/-3.95pct。原油等上游原材料价格仍处相对高位，下游消费需求尚未完全恢复，叠加市场竞争加剧，预计公司产品单价有所下滑，使盈利表现短期欠佳。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.63%/3.29%/4.28%/0.25%，同比-0.27/-0.60/-0.22/+0.13pct。公司多年来保持优异的成本管控能力，助力公司增强抗市场风险韧性。
    塑料软包龙头地位稳健，增长型红利属性突出。公司作为行业龙头，在稳定客户需求和规模生产优势支撑下有序投放产能，不断抢占中小企业市场份额，市占率有望持续提升。公司前瞻性布局宠物食品与潮玩新消费等，看好公司在细分新赛道上的高成长空间。在建的新型多功能膜项目持续释放产能，25-26年全面投产有望为公司提供新的业绩增长点。25H1公司股利支付率为93.58%，17-24年平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红彰显稳定优质的标的属性。且公司前期已规划产能项目逐渐落地，在提供业绩增量的同时保持可控资本开支水平，具备坚实的分红基础，未来有望保持稳健的分红节奏。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS为0.82/0.93/1.07元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；第二大股东奥瑞金质押比例较高。

业绩短期仍受光伏行业拖累，平台化布局亮点已现

奥特维(688516)
    2025年8月25日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入33.79亿元，同比-23.50%；实现归母净利润3.08亿元，同比-60.00%；其中二季度实现营业收入18.45亿元，环比+20.27%，实现归母净利润1.66亿元，环比+17.73%。
    经营分析
    经营性现金流大幅好转，主业有望企稳回升：公司2025Q2单季度实现经营活动现金流5.1亿元，较Q1的-0.35亿元大幅回正，我们推测改善的主要原因系Q2光伏抢装潮来临，公司下游客户开工率较高，回款进一步加速。公司上半年在手订单105.69亿元，同比下降26.32%，在手订单规模在行业周期底部仍较为充足。公司2025H1合同负债27.58亿元，较Q1增加1.81亿元，下半年新签订单情况有望持续改善。
    光伏产品线持续丰富，产业链布局行稳致远：公司2025H1在光伏领域的布局进一步完善。上半年公司收购唯因特，标志着公司向软硬件一体化整体解决方案服务商的战略转型迈出关键一步；公司上半年在激光领域实现了Polyfinger图形化激光开膜设备的规模化量产，成功赢得了头部客户订单。同时，公司积极布局下一代钙钛矿设备的研发，加大光伏产业链的核心设备布局以进一步拓展和丰富公司产品品类。2025H1，公司的控股子公司旭睿、松瓷均实现盈利，进一步证明了公司在光伏领域的研发实力。
    锂电、半导体业务进展迅速，打开后续成长曲线：2024年12月27日，无锡高新区与屹锂科技、奥特维科技举行全固态电池智能装备开发制造总部项目战略合作签约仪式，开始切入固态电池领域，公司的合作对象屹锂科技核心产品亮点为硫化物全固态电池与关键材料，有望在下一代锂电技术产业化中占得先机；上半年公司铝线键合机与AOI检测设备已持续获得客户批量订单，订单增量明显；同时公司AOI设备的应用场景已实现从半导体功率器件检测扩展至光通讯器件/模块检测，已获得海内外知名客户的批量订单，后续成长曲线清晰。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别至7.1/6.3/6.4亿元，对应EPS为2.26/2.01/2.04元，当前股价对应PE分别为18/20/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

业绩小幅承压，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2025年8月25日公司发布了2025年半年报，2025年上半年公司实现营业总收入176亿元，同比增长16%，归母净利润为18.3亿元，同比下滑15%；其中2季度单季度实现营业收入92亿元，同比增长17%，环比增长9%，归母净利润7.9亿元，同比下滑29%，环比下滑24%。
    经营分析
    轮胎产销量继续增长，关税影响下业绩有所承压。2025年上半年公司轮胎产量为4060万条，同比增长15%；轮胎销量为3914万条，同比增长13%。2025年2季度公司轮胎产量为2072万条，同比增长14%，环比增长4%，销量为1977万条，同比增长10%，环比增长2%，实现收入同比增长16.5%；受产品结构变化等因素影响，轮胎销售均价同比增长5.85%，环比增长6.77%；成本方面2季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。由于今年上半年美国在全球范围内扩大关税征收范围，短期关税较难完全传导给下游，因而公司2季度利润有所承压。
    继续坚定全球化布局战略，新增海外埃及和国内沈阳项目。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下，除了美国扩大关税征收范围以外，部分地区也陆续对原产自我国和越南的轮胎发起反倾销调查。为防范贸易风险，公司坚持全球化战略，今年8月公布了海外埃及和国内沈阳的新项目。埃及基地规划了300万条半钢胎和60万条全钢胎，项目投资总额2.9亿美元，规划建设18个月，预计达产后实现1.9亿美元营业收入和3477万美元净利润；沈阳基地规划了330万条全钢胎和2万吨非公路轮胎，项目总投资17亿元，其中一期（200万全钢胎）建设期9个月，二期（130万条全钢胎及2万吨非公路轮胎）建设期9个月，预计达产后可实现33亿元营业收入和2.3亿元净利润。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。考虑到美国加征关税对业绩存在一定冲击，我们下调公司2025-2027年归母净利润分别为37.96亿元、44.34亿元、50.21亿元（相比预测前值下调幅度分别为16%、10%、6%），对应PE估值分别为11.76/10.07/8.89倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等

2025H1业绩回归增长，看好公司新客户布局

博硕科技(300951)
    事件
    公司于2025年8月25日披露2025年半年报，2025H1公司实现营业收入5.91亿元，同比+9.03%;实现归母净利润0.98亿元，同比+0.61%。2025Q2公司实现单季度营收3.21亿元，同比+6.74%，环比+18.63%；实现单季度归母净利润4526万元，同比+21.99%。
    经营分析
    公司立足消费类、汽车/新能源领域，重点发展AR/VR、低空经济等新领域。公司产品为精密功能件、智能自动化装备，广泛应用于智能手机、智能穿戴、智能家居等消费类领域，智能座舱、动力电池、储能电池等新能源/汽车类领域，以及智慧医疗领域。公司不断提高技术优势及服务质量，为客户提供多元化、多领域的产品与服务，获得了国内外优质客户的广泛认可，综合实力持续提升。公司持续推进主营业务发展，同时充分整合内外部资源，公司在互动平台回答投资者提问时表示，公司已与影石创新建立合作。影石创新是全球智能影像设备领军企业，于2025年6月在科创板上市。毛利率稳中有升，研发投入维持增长。2025年上半年，公司综合毛利率为35.59%，较上年同期的35.06%略有提升。毛利率的改善主要系公司聚焦AR/VR、光学、半导体等领域的高附加值产品线，产品结构有所改善。同时，公司始终坚持以创新为核心驱动力。2025年上半年，公司研发费用为4886万元，同比+2.66%。截至2025年上半年，公司已有7项专利通过PCT在国际市场公布；在国内累计获得软件著作权23项、专利384项，其中发明专利199项。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25~27年分别实现归母净利润2.67/3.13/3.74亿元（yoy+27%/+17%/+19%），对应当前PE分别为25、21、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

度电成本显著下滑，2Q25利润转正

皖能电力(000543)
    2025年8月25日公司披露半年报，上半年实现营收131.85亿元，同比-5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.05%。其中，公司Q2实现营收67.66亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.2%。
    公司1H25归母净利润正增长，其中Q1负增长，Q2在电价、电量持续承压时净利润由负转正，主要受度电成本下滑驱动：
    ①电价：根据2025年安徽年度长协电量签约结果，省内发电企业电价较2024年下降略超0.02元/kwh，2Q25安徽省代理购电价格同比下滑6.4%，压低度电收入。
    ②电量：公司省内控股2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11-12M24投产，且钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于25年3月正式投产，1H25公司控股火电装机较去年同期增幅明显；或因受部分终端制造业用电短期增长承压的影响，2Q25安徽省用电量同比4.2%、增幅较全国平均低1.7pct，叠加省内新能源装机放量，共同对火电电量产生一定冲击，2Q25安徽火电发电量同比降幅5.9%。
    ③成本：2Q25煤价持续下行，长协、市场煤同比降幅已分别达到3.6%、25.3%，使得公司在收入负增长时录得利润端的正增长，对应1H25公司发电业务成本降幅约为11.6%。
    成本低位、装机放量，后续年内业绩预计同比仍有增长空间。7-8M25煤价在需求增长拉动下有所抬升，但较去年同期仍同比-22.6%；且预计后续随气温回落，煤价涨至8月底已基本见顶；此外，公司控股装机放量带来的电量增长空间有望释放，叠加公司参股的池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计25-26年投产，有望贡献投资收益增量空间。
    随着煤价中枢持续下行、新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润21.9/23.3/24.1亿元，EPS分别为0.97/1.03/1.06元，公司股票现价对应PE估值分别为7.53/7.07/6.85倍，维持“买入”评级。
    火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    毛利2171,914.83,627.33,854.54,045.44,104.8流动资产
    净利润1821,748.92,993.62,842.62,984.63,058.1每股收益
    回报率
    现金流量表（人民币百万元）净资产收益率
    来源：公司年报、国金证券研究所
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    历史推荐和目标定价(人民币)
    来源：国金证券研究所
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
    本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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    本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
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外购业务比重增加拖累盈利水平，看好锑价回涨

湖南黄金(002155)
    事件
    8月26日公司发布2025年半年报，1H25公司实现收入284.36亿元，同比+87.89%；归母净利润为6.56亿元，同比+49.66%。2Q25公司实现收入153.15亿元，环比+16.72%，同比+109.32%；归母净利润为3.23亿元，环比-2.71%，同比+17.28%。
    点评
    外购非标金业务比重增加，拖累盈利水平。2Q25锑、金均价分别环比+42.98%、+14.96%至22.02万元/吨、770元/克。面对主营产品价格显著增长，毛利水平有所增加、但毛利率水平有所下降：2Q25公司毛利环比/同比分别+13.30%/+27.02%至7.24亿元；毛利率环比/同比分别-0.14pct/-3.06pct至4.73%，毛利率下降主要原因是外购非标金业务比重增加。
    自产金、锑产量同比减少。1H25公司黄金自产1,722千克，同比减少12.2%；锑品自产7,712吨，同比减少5.64%；钨精矿自产505标吨，同比增长23.11%。
    降本增效推进，资本结构优化。2Q25公司期间费用、期间费率分别环比+26.39%、+0.14pct至2.73亿元、1.78%，主要原因系研发费用费率增加，2Q25公司研发费用、研发费率环比分别+56.14%、+0.15pct至0.89亿元、0.58%；公司2Q25末资产负债率为13.71%，环比、同比分别-0.71pct/-0.93pct，持续降至低位。
    关注锑价回涨。得益于产业内对于出口修复预期加强，叠加供应走弱、内需基本走平，我们认为锑价有望见底。7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为538/563/613亿元，归母净利润分别为14/16/22亿元，EPS分别为1.34/1.40/2.38元，对应PE分别为23/20/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

业绩表现符合预期，增长环比提速

海信视像(600060)
    2025年8月25日，公司披露2025年中报，25Q2实现营收138.6亿，同比+8.6%，归母净利润5.0亿，同比+36.8%，扣非归母净利润3.6亿，同比+36.7%。
    经营分析
    国补拉动下预计内销延续较好增长。内销方面，据奥维云网，2025年上半年彩电市场销量达1375万台，同比增长1.8%，销额561亿元，同比增长7.5%，海信作为黑电龙头充分受益于国补环境，2025年上半年海信系电视中国内地零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一名。海外方面，关税等不确定性因素扰动下公司经营韧性凸显，海信在欧美等成熟市场价格指数进一步提升，据Circana、NIQ GFK及奥维睿沃数据，海信系电视在北美市场品牌价格指数同比提升7.4、在欧洲市场品牌价格指数同比提升8。
    Mini LED+大尺寸对结构拉动效果明显，盈利能力同比提升。25Q2公司实现毛利率16.8%，同比+0.9pct，预计主要受益于大尺寸+Mini LED产品带动结构增长。上半年海信全渠道Mini LED零售类、零售额份额分别为33.95%、34.98%，同比+8.4pct、6.1pct。费用率方面，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.01%/1.89%/4.71%/0.01%，同比分别+0.43pct/+0.12pct/+0.05pct/-0.12pct。综合影响下，25Q2公司实现归母净利率为3.62%，同比+0.74pct。
    盈利预测、估值与评级
    内销方面，Mini大尺寸拉动下海信结构有望持续优化；海外LED+
    方面，体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。预计公司2025/2026/2027年实现营收621.2/662.5/707.1亿元，同比分别+6.1%/6.6%/6.7%，实现归母净利润25.3/28.7/32.7亿元，同比分别+12.5%/+13.5%/14.0%，当前股价对应PE估值为12.8/10.5/8.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动；海外需求不及预期。

2Q25业绩略超预期，产能扩张支撑高速光模块大规模放量

新易盛(300502)
    2025年8月25日公司发布2025年半年度报告，公司1H25营收104.37亿元，同比增长282.64%；归母净利润39.42亿元，同比增长355.68%。对应2Q25营收63.85亿元，同比增长295.39%；归母净利润23.70亿元，同比增长338.36%。考虑一次计提绩效奖金和减值损失，业绩略超预期。
    经营分析
    800G高速率光模块放量，带动公司增收增利：公司1H25境外点对点光模块收入达98.53亿，同比增长355.96%；光模块产能1520万只，同比增长66.67%；光模块产量710万只，同比增长86.35%。公司是北美云厂商的重要光模块供应商，下游大客户AI算力投资增长带动高速率光模块需求量高增。2Q25公司销售毛利率46.64%，同比+2.88pct，环比-2.02pct，我们认为环比下降主要系：1）公司给Mellanox做代工带来产品结构调整；2）原材料成本涨价。前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G相干光模块，产品已小批量阶段。公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T光模块产品和基于200G/lane的1.6T LRO光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到高速光模块需求超预期、公司盈利能力强，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为
    230.1/415.6/573.3亿元，同比增长166%/81%/38%；预计EPS分别为7.66/13.17/17.40元，PE分别为17/10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。

业绩短期波动，投销保持稳健

保利发展(600048)
    事件
    2025年8月25日保利发展发布2025半年度报告，上半年实现营业收入1168.6亿元，同比-16.1%；归母净利润27.1亿元，同比-63.5%。
    点评
    项目结转&毛利率下行，归母净利润承压回落：公司营收主要来源房地产项目竣工交付结转，1H25公司交付6.3万套，同比下滑13.7%，拖累营收规模整体承压。而归母净利润同比跌幅高于营收，主要由于受市场下行及价格承压影响，1H25项目结转毛利率14.6%，同比下降1.4pct。
    销售规模领稳居行业第一，销售回笼显著改善：公司1H25签约销售金额1451.7亿元，同比-16.3%，规模稳居行业第一。38个核心城市销售贡献同比提升3pct至92%，在上海、广州、成都、西安等9个核心城市排名市场第一，在广州、佛山、太原、石家庄等7个核心城市市占率突破15%。1H25实现销售回笼1448亿元，综合回笼率100%，同比提高15pct。
    投资积极性提高，公司加大去库存力度：公司1H25年拓展项目26个，总地价509亿元，同比+304%，权益地价443亿元，同比+306%，拿地权益比87%，新拓项目均位于核心城市。加大去库存力度，截至1H25，公司待售项目计容面积为5855万方，较年初下降403万方。其中增量项目待售计容面积约894万方，较年初下降84万方。
    财务结构安全稳健，信用优势明显：公司1H25年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为63.3%、净负债率为59.6%、现金短债比为1.9；3年以上到期的有息负债占比42.8%，较年初提升3.2pct；融资成本持续下降至2.89%，较年初下降21bp。
    投资建议
    当前公司业绩承压，但保利作为央企强信用主体，销售投资稳健，有望受益于行业供给侧出清，长期市占率或持续提升。考虑到短期结转节奏不及预期，短期业绩或承压，后续高毛利项目进入结转周期后预计业绩重回增长轨道。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元/45.0亿元/66.9亿元，同比增速分别为-25.1%、+20.0%和+48.7%。公司股票现价对应PE估值为26.5x/22.1x/14.9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。

业绩同比靓丽，非洲瓷砖持续高景气

科达制造(600499)
    2025年8月25日，公司发布2025年半年报公告：25H1公司收入81.88亿元，同比增长49.04%，归母净利润7.45亿元，同比+63.95%，扣非归母净利润7.00亿元，同比增长75.06%。其中25Q2收入44.21亿元，同比增长50.78%，归母净利润3.98亿元，同比+178.32%，扣非归母净利润3.77亿元，同比+204.03%。
    经营分析
    （1）收入结构：2025H1海外建材、建材机械、锂电材料、新能源装备占比分别46%、31%、11%、9%，海外收入占比65%以上。
    （2）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，海外建材实现量价齐升，25H1收入37.71亿元，同增90.08%，25H1公司建筑陶瓷产品产量约0.98亿平方米，同增约16.96%，浮法玻璃产量超过17万吨。并且延续提价趋势，盈利能力同比持续改善，毛利率实现36.80%，同增5.85个百分点。随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目6月点火，预计Q3瓷砖产销环比提升。公司扎根东非+西非，有望受益于高人口增速和人均消费力提升，当前已在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条洁具产线及2条玻璃产线，并向南美延伸，预计2026年投产秘鲁玻璃项目。
    （3）陶瓷机械板块：25H1实现收入25.70亿元，同比下降5.01%，主因行业需求放缓及客户投资计划调整等。但结构性持续优化，例如发展配件耗材、通用化设备等业务。土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间于今年6月投入运营，KAMI墨水工厂计划今年Q3投产。
    （4）碳酸锂板块（投资收益）：25H1销量约2.06万吨，同增1.5%，25H1蓝科均价（不含税）为6.03万元/吨，同比下降2.27万元/吨；贡献归母利润1.68亿、同比增长主因自身工艺优化叠加部分原料及费用的动态下降，碳酸锂生产成本有所降低。
    （5）财务方面关注：①Q2资产减值、信用减值合计超过1亿元，②短期借款增加，③Q2估计汇兑正贡献，④Q2费用率同环比下降等。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速分别为53%、17%、9%，对应PE分别为14.7、12.6、11.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

2Q业绩表现靓丽，看好新品&电商带动品牌势能上行

登康口腔(001328)
    业绩简评
    8月25日公司披露2025年中期报告，1H25收入8.4亿元，同比+19.7%；归母净利0.9亿元，同比+17.6%；净利率10.1%，同比-0.2pct。其中2Q25收入4.1亿元，同比+20.1%；归母净利0.4亿元，同比+19.7%；归母净利率10.21%，同比-0.04%。
    经营分析
    大单品迭代放量叠加抖音渠道高增，驱动业绩快速增长。1）分产品：1H25成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收6.77/0.83/0.38/0.15/0.07/0.21亿元，同比+23%/+4.16%/+1.15%/-4.59%/+37.33%/+54.85%；预计主要系冷酸灵爆款“医研7天”修复系列持续放量，焕色美白/重组蛋白等新品迭代；叠加泵式牙膏全渠道销量领先。2）分地区：1H25西部/南部/东部/北部/电商及其他营收1.45/1.45/1.16/1.10/3.25亿元，同比分别-0.90%/+3.33%/-4.65%/-3.94%/+81.13%，电商爆发式增长主要得益于平台精细化运营及爆品策略成功落地。
    高端爆品带动毛利持续提振，电商投流提升品牌势能。1H25毛利率52.6%，同比+5.7pct，修护系列产品线持续提振，同时我们认为新品焕色美白/重组蛋白高端新品逐步放量带动毛利率提升；2Q25销售/管理/研发费用率为34.3%/3.3%/3.5%，同比+5.85pct/-1.09pct/-0.03pct，预计主因抖音等电商投流影响，综合使得净利率10.21%，同比-0.04pct。
    短期看份额提升逻辑清晰，中长期布局口腔大健康打造新曲线。公司作为抗敏感细分龙头（市占率超60%），短期依托电商爆品驱动&线下渠道深耕，高端产品推动盈利结构优化，份额提升逻辑有望加速兑现；中长期依托研发积淀及渠道基础，积极向口腔医疗、口腔美容等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线。
    盈利预测预计公司25-27年归母净利分别为2、2.61、3.2亿元，当前股价对应PE分别为38、30、24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

25H1靶材业务稳中向好，长期看好公司在零部件业务全方位布局

江丰电子(300666)
    事件
    公司于2025年8月25日披露2025年半年报，2025H1实现营业收入20.95亿元，同比+28.71%；2025H1实现归母净利润2.93亿元，同比+76.21%；实现扣非后的归母净利润1.76亿元，同比+3.60%。25Q2单季度实现营收10.94亿元，同比+27.97%，环比+9.37%；实现归母净利润0.95亿元，同比-5.96%，环比-39.30；实现扣非后的归母净利润0.84亿元，同比-15.27%，环比-7.81%。
    经营分析
    超高纯靶材业务稳健增长，供应链本土化进程加速带动盈利能力提升。根据公司公告，25H1公司超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比+23.91%，半导体超高纯金属溅射靶材具有多品种、高门槛、定制化研发的特点，公司经过多年布局，公司实现了原材料采购的国产化、产业链的本土化，使得产业链的韧性和安全稳定性全面提升，25H1公司综合毛利率微增至29.72%，其中靶材业务毛利率为33.26%，较上一年同期增长2.93%。25H1公司精密零部件业务实现收入4.59亿元，同比+15.12%。25年上半年公司精密零部件业务的毛利率为23.65%，同比-10.99%，由于公司多个精密零部件生产基地正陆续建成投产，尚未形成规模效应，后续随着产能逐步释放，盈利能力将稳步提升。
    拟向特定对象发行股票，持续加码靶材和静电吸盘业务。公司于25年7月发布公告，计划采用向特定对象发行A股股票的方式，发行不超过7959.62万股，募集资金不超过19.48亿元，资金主要用于静电吸盘和超高纯金属溅射靶材产业化项目。此次发行将进一步巩固公司在靶材领域的领先地位，提升国际竞争力。同时完善半导体精密零部件业务布局，推动关键零部件国产化进程。
    盈利预测
    我们预计公司25~27年分别实现归母净利润5.33/6.89/9.24亿元（yoy+33%/+29%/+34%），对应当前EPS分别2.01元、2.60元、3.48元，对应当前PE分别为40、31、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。

业绩符合预期，看好反内卷及国际化布局驱动公司盈利改善

钧达股份(002865)
    2025年8月25日，公司发布2025年半年报业绩。2025上半年公司实现营业收入36.6亿元，同比-42.5%；实现归母净利润-2.6亿元，同比-58.5%；其中二季度实现营业收入17.9亿元，实现归母净利润-1.6亿元，业绩符合预期。
    经营分析
    “反内卷”提升至国家战略行动高度，电池价格向覆盖成本的方向回暖：二季度随着分布式抢装接近尾声，183N电池片价格快速下滑至0.24元/W，跌幅达23%；与此同时沪银价格不断攀升，带动银浆价格上涨至8500元/kg以上，在价格及成本的双向挤压下，公司Q2盈利承压。然而下半年来看，供给侧改革及“反内卷”政策持续升级，2025年7月，中央财经委员会提出“依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出”的治理方向，国家发展改革委、市场监督总局研究起草《价格法修正草案》将低于成本价销售的行为定性为违法，行业内各企业积极响应，截至2025年8月20日Infolink最新价格，183N电池片价格已修复至0.29元/W，并且随着各环节产能整合与价格自律的相关措施落地实施，公司作为光伏电池龙头企业，受益于技术领先及行业集中度提升，有望率先实现盈利恢复及持续增长。
    产品出海规模持续扩大，前瞻布局海外产能有望增厚盈利空间：2025上半年，公司海外销售占比从2024年度的23.85%大幅增长至51.87%，通过电池产品出口，实现海外销售业务持续增长；2025年5月，公司H股于联交所主板挂牌上市，成为行业首家A+H上市企业，搭建国际化融资平台，计划通过海外先进电池产能建设的方式，融入海外本土产业链，面向高附加值海外市场，上半年公司已与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，共建高效电池项目，强化公司国际化产能配置能力与全球客户服务响应效能，我们预计海外产能将于明年起大规模释放，为公司带来新的盈利空间。
    盈利预测、估值与评级
    国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利有望进入右侧阶段，同时明后年海外产能预计大规模放量，公司盈利有望大幅改善，调整2025-2027归母净利润预测至-3.85/6.19/16.81年公司亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

报表延续调整，稳秩序静候改善

迎驾贡酒(603198)
    2025年8月25日，公司披露25年半年报，期内实现营收31.6亿元，同比-16.9%；归母净利11.3亿元，同比-18.2%。25Q2实现营收11.1亿元，同比-24.1%；归母净利3.0亿元，同比-35.2%。
    经营分析
    从营收结构来看，分产品&分区域情况延续此前趋势，单Q2景气冲击下洞藏系列为主的中高档白酒下滑幅度扩大、安徽省内趋势相似。1）分产品看：25H1中高档/普通酒分别实现营收25.4/4.5亿元，同比-14.0%/-32.5%。单Q2分别实现营收8.2/2.1亿元，同比-23.6%/-32.9%。2）分区域看：25H1省内/省外分别实现营收23.6/6.3亿元，同比-12.0%/-33.0%。单Q2分别实现营收7.3/3.0亿元，同比-20.3%/-36.4%。25H1末省内/省外经销商数量分别为761/622家，环比变化有限。
    报表结构层面：1）25Q2归母净利率同比-4.6pct至27.1%，其中毛利率同比-2.6pct，销售费用率同比+3.4pct（25H1广宣费同比+13%，职工薪酬同比-12%），管理费用率同比+2.0pct（折旧&无形资产摊销增长较多）。2）25Q2销售收现12.8亿元，同比-18%；25H1末合同负债余额4.4亿元，环比-0.2亿元，考虑环比合同负债变量后25Q2营收同比-22%。区域性景气冲击下公司业绩持续出清，公司持续围绕洞藏系列做系列品宣营销，基本面仍稳健。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别-17.2%/+7.9%/+10.8%；归母净利分别-19.0%/+10.9%/+13.6%，对应归母净利分别21.0/23.3/26.4亿元；EPS为2.62/2.91/3.30元，公司股票现价对应PE估值分别为18.0/16.2/14.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期；洞藏系列动销不及预期；区域市场竞争加剧；行业政策风险。

工控需求复苏，新能源汽车业务维持高速增长

汇川技术(300124)
    8月25日，公司发布2025半年度报告，1H25实现营收205.1亿元，同比+26.7%，归母净利润29.7亿元，同比+40.1%，扣非归母净利润26.7亿元，同比+29.1%，毛利率30.2%，同比-1.5pct，经营性现金流30.2亿元，同比+65%；
    Q2实现营收115.3亿元，同比+19.0%，归母净利润16.5亿元，同比+25.9%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+12.8%%，毛利率29.6%，同比-0.2pct，Q2业绩略超预期。
    经营分析
    通用自动化：行业需求好转，公司营销&解决方案竞争力持续提升。设备更新&数字化转型政策带动自动化行业需求复苏，25H1OEM市场规模同比+2%。公司持续加强营销网络部署及本土化服务，25H1整体自动化业务实现营收88亿元，同比+17%，毛利率44.5%，同比+0.7pct，伺服/低压变频器/小型PLC/工业机器人市场份额32%/22%/7%/8%，看好公司定制化解决方案优势持续提升市占率。新能源汽车：维持高速增长，规模优势持续扩大。25H1国内新能源汽车销量694万辆，同比+40%，其中内销/出口588/106万辆，同比+36%/75%，国内外需求双轮驱动。公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子市场份额分别达到10.1%/7.1%/11.3%，维持行业领先地位。受益于定点的混动与纯电车型陆续进入SOP放量期，25H1公司新能源汽车业务实现营收90亿元，同比+50%，全年有望维持40%+高速增长（联合动力净利润5.5亿元，净利率6%）。电梯：行业降幅收窄，公司加速拓展海外新兴市场需求。25H1国内电梯产量同比-6%，降幅相比24年（-8%）有所收窄。公司积极推动产品及方案出海支撑业务稳健增长，匈牙利工厂多个产品通过跨国客户审厂考核，人机交互、线束等产品陆续完成批量交付，墨西哥工厂已开工建设，25H1实现营收23亿元，同比-1%。
    国际化：锂电、手机等行业突破韩国、越南头部客户重大项目，25H1海外营收13.2亿元，同比+39%，毛利率35.3%，同比+3.3pct。具身智能：低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段，行星滚柱丝杠产品完成送样。
    盈利预测、估值与评级
    公司工控主业稳健，新能源汽车高增长，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润54.8/67.7/81.1亿元，同比+28/23/20%，现价对应PE为35/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等

信用卡业务重心向国际化发展

天阳科技(300872)
    2025年8月25日，公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营收10.0亿元，同比增长7.3%，毛利润同比下滑0.6%。公司上半年归母净利润为0.51亿元，同比下滑44.0%，主要系报告期政府补助减少0.15亿元；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比下滑33.6%，主要系本期研发支出总额增长，且资本化研发支出较上年同期减少0.22亿元。
    公司2025年第二季度公司营收为5.1亿元，同比增长15.6%，毛利润同比增长34.3%；实现扣非后归母净利润0.18亿元，较上年同期扭亏。
    经营分析
    公司将信用卡解决方案的重心放在国际化方向上，其中拳头产品CreditXIssuing已在香港及东南亚多个国家都取得落地案例。业务模式创新方面，公司搭建了SaaS云服务平台，在发卡、收单、互联网贷款等方面实现了从0到1的发展，已在非洲、印尼等市场签署了意向合作协议。在风险管理领域，公司与SS&C达成战略合作协议，获得其旗下Algorithmics市场风险管理与FRTB软件产品5.2和5.3版本及源代码在中国大陆地区的独家永久使用许可。
    此外，随着全球虚拟信用卡的发展，公司也为有需求的银行客户提供SaaS化平台服务，并支持本地化部署需求。收费模式采用订阅制，包含最低交易量对应的保底月费，超额部分需额外支付费用。目前该业务尚处于起步阶段，未来有望为公司的海外业务带来新的增长点。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年中报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为19.4/21.8/24.4亿元，同比增长10.0%/12.0%/12.0%；归母净利润分别为0.8/1.1/1.3亿元，同比增长2.2%/33.9%/19.5%，分别对应158.4/118.2/99.0倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期。

业绩超预期，持续受益AI趋势

天孚通信(300394)
    2025年8月25日，公司发布2025年中报：
    1）2025年上半年公司实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%；2）2025年单二季度公司实现营业收入15.11亿元，同比增长83.34%，环比增长59.98%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长49.64%，环比增长66.34%。
    经营分析
    公司业绩超市场预期，行业维持高景气度：公司25年上半年实现归母净利润8.99亿元，同比实现大幅增长，超预期主要归因于AI加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长，尤其是为高速光模块配套的光无源和有源器件，客户订单快速转化为收入，从而带动公司有源和无源产品线营收增长。从产品结构看，电信市场对光器件产品需求总体平稳，而虚拟经济、云计算、AI人工智能等场景推动全球数据中心持续扩容，光器件产品需求同步提升。
    公司持续保持研发投入，前瞻布局更高速率光模块及CPO等新产品及新方向：公司目前在研项目有用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块产品、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等。
    26年需求逐渐清晰，远期景气度确定性提升：行业正处于供需两旺的阶段，远期需求亦逐渐清晰，看好行业景气度持续。从下游客户资本开支看，资本开支重回上行周期，产品迭代周期加速，海外云厂商仍在持续加大AI大模型以及AI数据网络硬件方面的投资。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.4/26.6/33.8亿元，同比增长44.3%/37.3%/26.9%，对应PE为52/38/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；

气体利润超预期，看好气价与空分负荷

杭氧股份(002430)
    8月25日，公司发布25年中报。25Q2公司实现收入37.6亿元，同比+9.9%，环比+5.6%；归母净利润2.5亿元，同比+8.6%，环比+12.0%。分业务来看，25H1气体销售业务实现收入45.9亿元，同比+14.1%，毛利率21.2%，同比+2.8pct；空分设备业务实现收入23.2亿元，同比持平，毛利率20.4%，同比-5.0pct。
    经营分析
    业绩符合预期，主要由于气体业务毛利率超预期提升对设备业务盈利能力的下滑形成了对冲。公司气体业务毛利率改善，或因在需求良好地区产能集中释放、多元化气体业务拓展良好、直销占比持续提升。空分设备业务毛利率承压，根据化工在线，25H1中国化工产品价格指数同比-9.7%；根据Wind，25H1上海螺纹钢价格（HRB400E，20mm)同比-12.6%。钢铁化工产品价格下滑或带来了资本开支需求走弱与竞争加剧。
    看好实物消耗回升带动气价上涨与空分负荷提升。根据卓创资讯工业气体，自6月底以来液氧价格同比转正，近几周同比涨幅持续扩大，250821液氧价格同比+13.6%，此外液氩跌幅明显缩窄，液氮价格平稳。今年以来国内钢铁化工企业加大市场拓展力度，叠加上游原材料降价，盈利能力和产能利用率均稳中有增。看好实物消耗量增长带动气价上涨与空分负荷增加。
    盈利预测、估值与评级
    预测25/26/27年公司实现归母净利润10.9/12.5/14.5亿元，同比+17.8%/+15.0%/+15.8%，对应当前PE为22/19/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。