点评：2023年超额完成董事会目标，24Q1高基数下稳健增 长、利润略超预期

老凤祥(600612)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收714.36亿元，同增13.37%，归母净利润22.14亿元，同增30.23%，扣非归母净利润21.56亿元，同增24.83%，经营活动现金流净额72.12亿元，同增648.02%。24Q1收入256.30亿元，同增4.36%，归母净利润8.02亿元，同增12%，扣非归母净利润8.35亿元，同增13.82%，经营活动现金流净额40.81亿元，同降39.70%。
    点评：
    获益金价上涨&行业高景气，2023年超额完成全年目标。2023年，公司实现营收714.36亿元，完成董事会预算目标665亿元的107.42%，同比增长13.37%；利润总额39.79亿元，完成董事会预算目标32亿元的124.34%，同比增长31.41%；归母净利润22.14亿元，完成董事会预算目标18亿元的123.00%，同比增长30.23%。
    2023年拟每10股派发现金红利19.50元（含税），分红率同比小幅提升。2023年公司拟每10股派发现金红利19.50元（含税），现金分红总额10.20亿元，分红率为46.07%，2022年分红率为44.92%。
    线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，实现净开店385家，期末门店数5994家（含海外银楼15家），其中自营店187家（上海170家），净关店7家；加盟店5807家，净开店392家。我们预计公司2024年将维持300-400家的净开店目标。
    黄金珠宝批发贡献主要收入增长，获益金价上涨批发、零售业务毛利率均提升。2023年分产品，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现收入2.24/581.36/127.50/0.58亿元，同增3.66%/15.44%/5.53%/-37.16%，毛利率分别为25.47%/9.84%/0.00%/23.73%，毛利率同比-5.28/+0.71/+0.03/+6.23PCT。分销售模式，批发/零售分别实现收入543.04/41.14亿元，同增14.35%/29.40%，毛利率分别为8.93%/22.90%，同比+0.27/+5.02PCT。毛利率提升贡献珠宝首饰毛利额增加4.13亿元，批发/零售毛利额分别增加1.47亿元/2.07亿元。2023年投资收益为-1.58亿元，公允价值变动收益0.48亿元，主要由黄金租赁带来，合计数为-1.1亿元，我们预计公司2023年利润端获益金价上涨较多。
    23H1公司完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，进一步完善市场化用人和激励机制，2023全年销售、管理、研发费用中人员薪酬分项均有明显增长，带来期间费用率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/+0.00/-0.12PCT，销售/管理/研发费用分别同比增长27.13%/21.81%/16.85%，增幅均快于收入端。
    24Q1高基数下业绩维持稳健增长，我们预计利润略超预期主要来自金价上涨带来的毛利率提升&费用率的改善。24Q1销售毛利率8.37%，同比提升0.35PCT，我们预计主要受益于金价上涨；销售/管理/研发费用率分别为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02PCT；24Q1销售净利率4.11%，同比提升0.22PCT。24Q1投资收益-0.42亿元，公允价值变动损益-0.12亿元。
    盈利预测与投资评级：基于24Q3及以后金价相对平稳的假设，我们预计公司2024-2026年收入823/939/1060亿元，同增15%/14%/13%，归母净利润25.53/28.71/32.07亿元，同增15%/13%/12%，对应4月29日收盘价PE16/14/13X，维持“买入”评级。
    风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

集采压力期已过，国内海外双丰收

迈普医学(301033)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入2.31亿元（yoy+18.24%），归母净利润0.41亿元（yoy+13.89%），扣非归母净利润0.37亿元（yoy+55.54%）。2024年一季度实现营业收入0.57亿元（yoy+28.59%），归母净利润0.15亿元（yoy+91.19%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy+87.05%）。
    点评：
    2023年集采压力下营收实现18%稳健增长，新品发力亮点突出：2023年公司营收2.31亿，同比增长18.24%，其中脑膜（脊）膜补片1.4亿，在集采降价的外部政策变化大环境下，整体保持平稳；颅额面0.61亿（yoy+61.13%），取得可吸收骨固系统、固定钛钉等新产品与颅额面修补系统形成整体解决方案，实现全年高速增长；可吸收再生氧化纤维素0.24亿（+346.02%），打破我国神经外科可吸收止血产品长期进口垄断，公司正延伸至其他外科领域，有望与进口品牌在全外科领域展开竞争。新产品硬脑膜医用胶性能突出，解决现有产品密封效果不佳，易堵塞等问题，降低享有产品对脑组织产生压迫等临床风险，正积极参与相关招投标工作。
    销售端国内海外双丰收，积极布局海外市场。公司已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,600家医院，自2011年开始进军海外医疗器械市场，开启了国际化发展之路。2023年公司产品先后出口至欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。2023年，国内外分别实现营业收入1.81亿元、5004.6万元，比上年同期分别增长13.53%、39.11%。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为66、82、126百万元，同比增长61%、25%、53%，EPS分别为1.00、1.25、1.90元，现价对应PE为35、28、18倍。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；市场竞争风险。

充电模块业务高增长，出海进程提速

通合科技(300491)
    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入10.09亿元，同比增长57.80%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长131.26%，实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长170.46%；2024Q1实现收入1.78亿元，同比增长50.17%，归母净利润0.08亿元，同比-51.21%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长60.72%。
    充电桩业务高增长，出海有望加速。2023年公司毛利率为33.15%，相比2022年有所提升，2024Q1毛利率为30.97%，同比有所下降；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.08%/6.49%/8.75%，2024Q1为6.18%/10.52%/12.35%。2023年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充换电站充电电源实现营业收入65,052.10万元，较去年同期增长109.60%。我们认为随着海外收入占比的提升，公司盈利能力有望提升。
    产能持续增长，技术迭代加速。公司于2023年12月15日召开董事会，审议通过向特定对象发行股票预案等议案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.5亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金。公司已于2023年10月取得项目所涉土地的不动产权证书，目前处于规划建设阶段。产品方面，2023年公司继续强化20kW国网“六统一”高压快充产品先发优势，进一步优化成本、提高产品可靠性，30kW、40kW高性价比产品在市场中具有较强竞争力，凭借高性价比及高可靠性的优势获得市场广泛好评。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.51、2.42、3.76亿元，同比增长47%、61%和55%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为22、14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

对公贷款贡献扩表，Q1存款成本率再下行

邮储银行(601658)
    事件：4月29日晚，邮储银行披露2024年一季度财报：Q1实现营业收入894.3亿元，同比+1.44%，营收同比增速领先六大行；实现归母净利润259.3亿元，同比-1.35%。年化平均总资产回报率为0.65%，年化加权平均净资产收益率为12.36%。
    点评：
    资产同比增速11%，主要是对公贷款增长拉动。Q1末，邮储银行资产规模突破16万亿元，同比增长11.1%，增速较上年末上行0.68pct。贷款规模同比增长11.8%，其中，对公贷款同比增速为18.1%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，小企业及公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村五大客群精准触达能力。Q1末涉农贷款余额为2.33万亿元，较上年末增加1762亿元。
    净息差为大行最优，Q1存款成本率下行。Q1邮储净息差为1.92%，较上年末下行9BP，与去年同期相比，降幅收窄2个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力，但净息差仍然领先六大行。存款成本持续下降，一季度存款付息率为1.48%，较上年末下降5BP。主要是邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。Q1末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长8456亿元。富嘉及以上客户539万户，较上年末增长8.65%。
    储蓄代理费率下行值得期待。2023年，计入营业支出的储蓄代理费1149亿元，较2022年有所增加，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。邮储于2022年对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，一定程度上节约了成本，随着银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。
    Q1不良率较上年末上行1BP，不良贷款率下行。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。Q1末，邮储银行不良率为0.84%，较上年末上行1BP。不良贷款生成率0.81%，较上年末下行4BP。拨备覆盖率相比Q3末略降至326.9%，不良指标稳中有降。截至Q1末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.41%、11.76%、14.22%，分别相比上年末-0.12pct、+0.15pct、+0.1pct。
    盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。

雅砻江电价提升&火电降本增量，23年及24Q1业绩高增

国投电力(600886)
    事件：4月29日晚，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入567.12亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%；扣非后归母净利润65.89亿元，同比增长66.76%；经营活动产生的现金流量212.68亿元，同比下降3.17%，基本每股收益0.875元。其中，2023Q4公司实现营业收入141.6亿元，同比增长15%；实现归母净利润6.5亿元，同比扭亏为盈。
    同日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入141.08亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润20.35亿元，同比增长26.14%。
    2023年及2024Q1归母净利润大幅增长主要由于：1）雅砻江水电上网电价同比提升；2）全社会用电量持续增长、水电来水不足以及2023年底钦州三期电厂投产带来火电电量大幅提升，同时燃煤成本同比显著下降。3）新能源装机量增长带来电量提升。
    点评：
    2023年公司水电业务实现营收255.75亿元，同比增长7.61%，毛利153.84亿元，同比增长5.13%，占比75.2%。火电业务实现营收228.74亿元，同比增长13.09%，毛利24.67亿元，扭亏为盈，占比12.1%。新能源业务实现营收45.55亿元，同比增长25.86%，毛利36.19亿元，同比增长25.1%，占比12.56%。
    水电：2023年各流域来水同比偏枯，上网电量小幅下滑，雅砻江电价上涨带动盈利提升。2023年，受各流域来水偏枯的影响，公司水电上网电量936.43亿千瓦时，同比下降5.05%，其中Q4公司水电上网电量245.05亿千瓦时，同比增长4.21%；2023年水电平均上网电价0.300元/千瓦时，同比上升10.29%。分流域来看：1）雅砻江水电：2023年雅砻江水电上网电量837.66亿千瓦时，同比下降4.86%，其中Q4水电上网电量221.64亿千瓦时，同比增加3.12%；受益于锦官电源组送苏电价的抬升以及来水偏枯带来的电价上浮，全年雅砻江水电平均上网电价0.310元/千瓦时，同比上升11.11%。2）国投大朝山：2023年国投大朝山实现上网电量61.48亿千瓦时，同比减少9.53%，其中Q4实现上网电量13.14亿千瓦时，同比增加19.15%；全年平均上网电价0.186元/千瓦时，同比上升0.54%。3）国投小三峡：2023年国投小三峡上网电量37.29亿千瓦时，同比减少1.30%，其中Q4上网电量10.26亿千瓦时，同比增加11.86%；全年平均上网电价0.251元/千瓦时，同比下降4.56%。
    2024Q1雅砻江来水同比偏枯，小三峡有所改善，水电上网电价持续抬升。2024Q1公司水电上网电量213.04亿千瓦时，同比下降8.35%；水电平均上网电价0.318元/千瓦时，同比上升4.26%。1）雅砻江水电：2024Q1雅砻江水电上网电量195.16亿千瓦时，同比减少8.25%；平均上网电价达到0.328元/千瓦时，同比上升4.46%。2）国投大朝山：2024Q1国投大朝山实现上网电量11.51亿千瓦时，同比减少17.74%；平均上网电价0.187元/千瓦时，同比上升1.08%。3）国投小三峡：2024Q1国投小三峡来水有所恢复，实现量价齐升，上网电量6.37亿千瓦时，同比增加10.88%；平均上网电价0.271元/千瓦时，同比上升4.23%。
    火电：2023年火电电量大幅增长，燃煤成本下降带动盈利修复。收入端：公司火电机组所在区域全社会用电量增长叠加水电出力不足，2023年公司火电上网电量545.59亿千瓦时，同比增长15.29%，其中Q4火电上网电量127.30亿千瓦时，同比增长5.30%。2023年公司火电平均上网电价0.472元/千瓦时，同比下降1.87%。成本端：2023年煤价中枢同比显著下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降23.85%，广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降20.59%。
    2024Q1受益于新机组投产，火电电量持续增长，电价同比微降。收入端：受益于部分地区社会用电量增长以及国投钦州二电首台机组（66万千瓦）投产的影响，2024Q1公司火电上网电量142.54亿千瓦时，同比增长17.91%；此外，国投钦州电厂三期2号机组（66万千瓦）已于2024年4月29日正式投产发电，公司火电发电量有望持续提升。火电平均上网电价0.463元/千瓦时，同比下降1.91%。成本端，2024Q1煤价中枢同比下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降20.09%；广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降9.74%，公司燃料成本压力持续缓解。
    新能源：2023年及2024Q1新能源装机增长带动电量大幅上升。电量方面，2023年公司新增新能源装机量243.24万千瓦，其中风电23.31万千瓦，光伏219.93万千瓦；2024Q1新增装机容量8.01万千瓦，主要为光伏。受新能源项目投产以及部分区域风光资源好于同期的影响，2023年公司新能源实现上网电量92.54亿千瓦时，同比增长40.75%，其中风电上网电量63.38亿千瓦时，同比增长33.24%，光伏上网电量29.16亿千瓦时，同比增长60.42%。2024Q1公司新能源实现上网电量28.89亿千瓦时，同比增长45.32%，其中风电上网电量17.42亿千瓦时，同比增长16.17%，光伏上网电量11.47亿千瓦时，同比增长134.71%。电价方面，受电力市场化程度不断提高及新投产机组平价上网的影响，2023年新能源上网电价下降，风电平均上网电价0.486元/千瓦时，同比下降4.33%，光伏发电平均上网电价0.665元/千瓦时，同比下降21.30%。2024Q1公司风电平均上网电价0.492元/千瓦时，同比上升1.03%，光伏发电平均上网电价0.551元/千瓦时，同比下降33.21%。
    展望未来，公司雅砻江水电业务兼具稳健及高成长性，两杨电站有望为雅砻江水电贡献明显的发电增量，长期具备1000万千瓦以上的装机增量空间。火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善，新能源装机增长提速下成长空间大。
    雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量3000多万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计450万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计2024年雅砻江流域水电仍将贡献明显的发电增量。此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计342万千瓦，公司预计将于2029-2030投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游10座水电站处于前期规划阶段，装机量合计738万千瓦。
    雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。截至2023年底，公司新能源装机量合计703.58万千瓦，其中风电318.25万千瓦，光伏385.33万千瓦。根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，2024-2025年装机增长空间超过700万千瓦。公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大。
    盈利预测及评级：国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量的释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。新能源装机量快速增长，未来增长空间大。我们预测公司2023-2026年归母净利润预测分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应4月29日收盘价的PE分别为13.56X/12.26X/11.56X，维持“买入”评级。
    风险因素：国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差；两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

涤纶长丝边际效益明显改善，公司长期投资价值凸显

桐昆股份(601233)
    事件：2024年4月26日，桐昆股份发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入826.40亿元，同比增长33.30%，实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.10%；扣非后净利润4.55亿元，同比增长5208.32%；基本每股收益0.34元/股，同比增长518.18%。
    2024年4月29日，桐昆股份发布2024年一季度报告，一季度公司实现营业收入211.11亿元，同比增长32.66%，环比增长1.02%；单季度归母净利润5.80亿元，同比增长218.31%，环比增长644.30%；单季度扣非后净利润5.37亿元，同比增长203.02%，环比增长301.12%。
    点评：
    涤纶长丝行业景气度改善，公司业绩大幅抬升。成本端，2023年原油价格中枢有所回落，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原料端成本压力明显缓解。2023年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价同比分别下降3.01%、11.45%，较产品端降幅扩大。需求端，伴随2023年疫情影响减弱，居民线下消费明显修复，涤丝及下游织机开工维持高位运行，根据我们统计，2023年全年涤纶长丝及下游织机平均开工负荷分别为83%、58%，分别同比增长6pct、7pct，产销两旺助力公司业绩持续释放。供给端，2023年我国涤纶长丝产能达到4286万吨，同比增长高达9.98%，但受需求端拉动，供给的高增速得到有效消化，库存持续去化，根据我们测算，2023年涤纶长丝平均库存为21天，同比下降11天。受涤纶长丝行业景气度改善影响，2023年公司聚酯板块业绩明显回升，公司持有浙石化20%权益，2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.72亿元，同比下降78%，剔除浙石化收益后，公司聚酯板块经营利润为5.25亿元，同比增长+149%。
    一季度业绩扭亏为盈，长丝行业供给缩量有望支撑全年业绩释放。根据我们测算，公司2023年Q4剔除浙石化投资收益后的归母净利润为-3.05亿，一季度剔除浙石化投资收益后归母净利润为3.29亿，一季度聚酯等板块业务扭亏为盈，环比增长达207.87%。全年来看，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，而公司在2023年已完成390万吨长丝产能增量投放，全年业绩贡献有望持续释放。
    进一步明确股东回报目标，凸显长期投资价值。近期公司发布公告，制定公司未来三年（2024-2026）的股东回报规划。根据规划内容，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，具体分配过程中，公司实行以下差异化分配政策：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分配在该次利润分配中所占比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到20%。该方案协调了分配比例及公司所处阶段安排，进一步明确和强化了股东回报预期，彰显了公司长期投资价值。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.98、45.16和52.82亿元，同比增速分别为326.4%、32.9%、17.0%，EPS（摊薄）分别为1.41、1.87和2.19元/股，按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为9.49、7.14和6.10倍。我们看好公司在PTA和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝板块景气度持续修复机遇，公司也有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

23年股权激励顺利完成，多元化汽修平台进行时

常润股份(603201)
    事件：2024年4月28日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入27.52亿元，yoy-0.4%，归母净利润2.10亿元，yoy+21.2%，其中扣非归母净利润1.95亿元，yoy+17.3%；2024Q1营业收入6.31亿元，yoy+4.9%，归母净利润0.47亿元，yoy+73.3%。
    点评：
    23年股权激励目标顺利完成，24Q1高增长，跨境电商高速增长。2023年在全球贸易整体低迷，需求下降的情况下，公司收入保持稳定，归母净利润实现较高增长。公司2023年汽车配套零部件/商用千斤顶及工具/外购辅助产品/专业汽保维修设备占比分别为39%/37%/14%/8%，2022年同期收入占比分布为33%/43%/13%/10%，结构变化主要原因为世界经济复苏乏力，全球贸易整体低迷，而欧美企业在2023上半年在经历库存去化需求乏力。公司跨境电商业务在2023年录得收入2.38亿元，同比增长21.5%，公司单Q4实现归母净利润8362.5万元，预计未来仍将快速发展。24Q1公司营收yoy+4.9%而归母净利润yoy+73.3%，我们认为或是海外通胀仍处于高位，低附加值产品需求受损，高端产品毛利率有所提升所致。
    毛利率方面，公司2023整体毛利率达20.2%，较上年同期上升2.51pct，24Q1毛利率为21.25%，较23Q1上升1.36pct，仍处于上升态势；公司2023年主要产品毛利率均有所提升，其中商用千斤顶/汽车配套零部件/专业汽保维修设备的毛利率分别为22.9%/20.8%/16.9%，yoy分别+3.57pct,+3.78pct，+2.56pct。费用方面，公司2023年及2024Q1各项费用与上年同期比均较为稳定。
    推进渠道、品牌平台化，打造多元化品类。公司坚持全球范围内汽车前装配套零部件（OEM）和汽车后装市场（AM）两大市场业务的布局，重点发力前装整车配套、后装汽配、汽保市场以及跨境电商等细分领域。公司与福特、通用汽车、上汽、北汽、比亚迪等整车厂的合作从千斤顶拓展到驻车制动器、备胎升降器等，同时在美国、欧洲等汽车后市场通过Walmart、Autozone等进行汽修产品品类扩张。公司有较强的渠道与品牌优势：1）具备较强的全球销售能力，在全球范围内三万家以上大型商超、汽车修配连锁店实现销售，实现深度覆盖，在北美市场享有较高的市占率；2）公司自主品牌“BIGRED”、“BLACK JACK”、“TCE”、“YELLOW JACKET”、“ROAD DAWG”等已在国内外市场享有较高的知名度。公司将推动渠道、品牌平台化，围绕汽车维修保养设备与工具领域，在维持千斤顶业务稳步增长的同时，持续推动工具箱柜、存储箱柜等增量业务的落地成长，为客户提供一站式汽车维保产品服务整体解决方案。
    大力推动跨境电商快速发展。公司继续发挥以下竞争优势，持续投入布局跨境电商业务：1）平台优势：公司线上采用多平台方式运营，具有竞争优势且防范依赖单一平台风险；2）品牌优势：公司线上9大品牌全网络推广；3）海外仓：公司在美国东西部均设有海外仓，对物流订单等实现远程控制；4）扩建跨境电商运营团队。公司各项举措持续发力。公司拥有稀缺Amazon VC，Walmart DSV帐户2023年实现跨境电商收入2.38亿元，yoy+21.5%，预计在未来仍将快速发展。
    盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）公司产品品类扩张；2）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2024-2026年营收为32.19/36.66/41.80亿元，同比增长17.0%/13.9%/14.0%；归母净利润为2.63/3.08/3.61亿元，同比增长25.4%/16.9%/17.2%。我们维持“买入”评级。
    风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

一季度公司经营稳健，增储上产与降本增效持续推进

中国石化(600028)
    事件：2024年4月28日晚，中国石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入7899.67亿元，同比下降0.17%，环比增长6.43%；实现归母净利润183.16亿元，同比下降8.88%，环比增长144.31%；实现扣非后归母净利润181.86亿元，同比下降7.76%，环比增长74.65%；实现基本每股收益0.15元，同比下降8.93%，环比增长150.00%。
    点评：
    一季度公司经营稳健，增产增销成效显著。油价端，2024年一季度布伦特平均油价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。分板块盈利看，上游板块实现营业利润127.06亿元，同比增长11%；炼油板块营业利润64.12亿元，同比下滑35%；成品油销售板块营业利润79.47亿元，同比下降1%；化工板块营业利润-18.28亿元，同比增长15%。整体上看，公司上游板块有效抵御了油价中枢下行影响，以增储上产和降本增效实现盈利有效增长；炼化板块紧贴市场优化调整，化工板块减亏明显；成品油销售板块维持稳健盈利贡献。
    增储增产与降本增效成效显著，上游板块盈利稳步抬升。2024年一季度，公司上游勘探开发板块增储、增产、增效成果显著。在增储方面，公司加强高质量勘探，取得一批油气新发现，在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地等地区取得油气勘探重要突破，天然气产供储销体系建设持续完善。在增产方面，一季度油气当量产量1812万吨，同比增长3.4%，其中原油产量70.36百万桶，同比增长1.3%，天然气产量99亿立方米，同比增长6.0%。在增效方面，公司降本增效持续发力，一季度油气现金操作成本15.2美元/桶油当量，同比下降0.3美元/桶油当量。
    生产及销售结构调整，炼化业务持续开展成本优化。炼油板块，2024年一季度公司原油加工量为63.3百万吨，同比增长1.7%，成品油产量38.83百万吨，同比增长4.1%，炼油现金操作成本为3.83美元/桶，同比下降0.2美元/桶，同时公司增加成品油出口规模，优化出口节奏和结构，在降本同时进一步优化盈利结构；在成品油销售方面，一季度公司成品油总经销量59.81百万吨，同比增长6.5%，同时，公司实施差异化策略，汽油经营量同比增长5.4%，车用LNG零售量同比增长119.3%。整体来看，公司炼油板块产销稳步提升。化工板块，一季度公司着力成本管控，单位完全加工成本为1370元/吨，同比下降10%，同时公司通过优化原料、装置、产品结构，实现化工板块大幅减亏。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，公司炼化板块盈利仍有上行空间。
    资本开支结构优化，聚焦增储上产及炼化资产效益提升。一季度公司资本开支合计205亿元，同比下降29亿。在结构方面，公司仍聚焦于上游增储上产和炼油化工增效，整体来看，一季度勘探开发、炼油板块资本开支占比同比均增长2pct，化工板块占比下降4pct。在上游领域，公司资本开支主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及龙口LNG等油气储运设施；炼化板块主要集中于镇海扩建、广州和茂名技术改造等项目及镇海二期乙烯、茂名乙烯等项目。我们认为，公司资本开支运用水平高效，有望持续为公司带来资产质量和效益水平提升，进一步增强盈利及抗风险能力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为805.82、903.34和1012.58亿元，归母净利润增速分别为33.3%、12.1%和12.1%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.74和0.83元/股，对应2024年4月26日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为9.88、8.81和7.86倍。我们看好公司行业龙头及全产业链优势，叠加公司降本增效成效显著，公司未来业绩成长性与投资价值有望得到凸显，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

科沃斯：Q1扣非净利增速转正，经营拐点初现

科沃斯(603486)
    事件：23年公司实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-70.26%。
    24Q1公司实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比+0.26%。
    23年内销承压，海外表现亮眼。
    23年：
    科沃斯服务机器人：23年实现收入76.81亿元，YoY-1.49%。分地区来看，科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8亿元，分别同比-11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2亿元，同比增长约22%，
    23年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1万台，同比增长68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。
    添可生活电器：23年实现收入72.71亿元，YoY-1.69%。分地区来看，23年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6亿元，分别同比-11%、+40.2%。23年添可国内线下市场实现收入11亿元，同比下滑约28%
    24Q1：
    根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1公司国内收入仍有一定增长。
    Q1毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著
    23年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23年毛利率降幅略有缩窄。
    从费用率角度来看，23年公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。
    综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率3.95%，同比-7.13pct；24Q1实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。
    货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。
    1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计52.74亿元，较期初+2.43%；24Q1应收票据及账款合计14.44亿元，较期初-13.78%；24Q1期末存货合计29.00亿元，较期初+1.82%；24Q1期末公司合同负债合计3.30亿元，较期初+6.51%。
    2）24Q1经营性活动产生的现金流净额为8091万元，同比+383%，主要系24Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为180.13/204.53/226.11亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%,对应PE为17.27/15.07/12.30倍。
    风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

君亭酒店23年报&24年一季报点评：23年集中开店费用承压，24Q1核心门店经营向好

君亭酒店(301073)
    事件：公司披露23年报&24年一季报。1）23年公司实现营收5.34亿元/+56%（同比，下同），归母净利润0.31亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.28亿元/+8.3%，全年经营性现金流2.45亿元/+104%。2）24Q1公司实现营收1.6亿元/+67%，归母净利润466万元/+14%，扣非归母净利润467万元/+52%，经营性现金流5093万元/+161%。
    23年业绩拆分：直营毛利持续回升接近40%，集中开店费用承压：1）收入端，23年收入增速与毛利率均有大幅提升。23年营收5.3亿元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直营收入3.5亿元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2亿元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23年受开店影响费用前置，费用率有提升：销售费用0.45亿元（同比+101%），管理费用0.78亿元（同比+97%），财务费用0.33亿元（同比+51%），费用率29%（22年同期为25%），管理费用增长主要来自于免租金期间的租金，同时公司退租商业物业，按新租赁准则计算差额1035万元计入当期损益。3）按重点子公司看，成都Pagoda君亭营收/利润为5681/1255万元，上海君亭营收/利润为2799/335万元，君澜营收/利润为7701/3115万元。
    经营数据：全年RevPAR恢复度116%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23全年直营酒店RevPAR333元（相比19年+16%），Occ67.85%（相比19年+0.63pct），ADR490元（相比19年+15%）。
    新项目&组织架构：君澜项目总量240家，集团开业+待开客房总量合计8.1万间，24年有望冲击10万间。1）23年公司新签约项目55家（君澜/君亭/景澜分别为27/12/16家），公司合计开业酒店34家（君澜/君亭/景澜分别为16/9/9家）。截止23年底，公司合计开业酒店217家（君澜/君亭/景澜分别为115/63/39家），客房数合计4.2万间；待开业酒店176家（君澜/君亭/景澜分别为125/25/26家），客房数合计3.9万间。公司开业+待开客房数8.1万间。2）公司完成区域化组织架构设计：全国分为7个大区，即：浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区；由区内门店总经理兼任区域负责人，统筹区域内所有门店运营管理工作。
    体外基金加速，酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金，首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局，在实践中尝试酒店类pre-REITs业务与酒店资产证券化业务。
    24Q1RevPAR同比+12%，恢复度121%创新高。1）24Q1君亭直营酒店RevPAR315元（同比+12%，相比19年+21%），Occ61.48%（相比19年+0.02pct），ADR512元（相比19年+21%）。2）核心门店一季度表现亮眼：中星君亭RevPAR550元，达到19年同期水平；上海PagodaRevPAR同比+10%，比19年+21%；成都RevPAR同比+20%；新开业门店中重庆君亭首月Occ超过60%。
    盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5亿元，4月29日收盘价对应PE分别为40/22/15倍，对应PEG为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。
    风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

行业需求复苏在即，海风产能储备充足

海力风电(301155)
    事件：
    2024年4月26日公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下降143.0%。24Q1实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。
    点评：
    产能持续扩张，折旧增长拉低业绩表现。截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。2023年公司固定资产折旧为8973万元，较2022年4808万元增长明显，截至2024Q1，公司固定资产总额14.1亿元，较2022年8.5亿元增长明显；在建工程5.0亿元，较2022年1.9亿元增长明显。
    短期业绩承压，海风长期向好趋势不改。23年公司桩基营收11.0亿元，毛利率10.32%；风电塔筒营收3.9亿元，毛利率3.52%，两项产品毛利率均有所下滑，我们认为主要系江苏海风出货不及预期所致，行业需求复苏或将带来公司较大业绩弹性。
    公司专注海上风电，导管架实现销售。2023年公司共销售9套导管架，实现营收1.28亿元。公司产品也从“塔筒＋桩基”的“2.0时代”步入了“塔筒＋桩基＋导管架”的“3.0时代”，为公司的长远发展奠定基础。
    盈利预测：我们预计24、25年归母净利润分别为4.5亿和7.7亿。截止4月29日的收盘市值对应24、25年PE为24.0、14.0倍。
    风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

新签订单稳健增长，综合实力不断增强

普蕊斯(301257)
    事件：普蕊斯发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入7.60亿元（同比+29.65%），归母净利润1.35亿元（同比+86.06%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+70.58%）；2024Q1实现收入1.85亿元（同比+17.42%），归母净利润0.23亿元（同比-10.22%），扣非归母净利润0.20亿元（同比+7.74%）。
    点评：
    主营业务稳中求进，服务能力广受认可。2023年，公司主营业务-SMO业务收入达7.60亿（同比+29.65%），在执行项目1832个，累计承接超3000个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验，参与客户核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病毒项目8个等，服务能力广受认可。公司在部分疾病领域项目数和参与比例均较高，于2018年至2023年累计参与血液肿瘤新药项目19个（占比36.54%）、胸部肿瘤新药项目14个（占比29.79%）、乳腺癌新药项目6个（占比27.27%），截止至2023年12月公司累计参与PD-1/PD-L1单抗新药项目11个（占比61.11%）、临床期I类减重新药项目14个（占比41.18%）。
    内部管理增强，效率提升驱动利润率增长。利润率方面，2023实现综合毛利率30.41%（同比+3.12pp），归母净利率17.73%（同比+5.37pp），扣非归母净利率15.02%（同比+3.60pp），公司持续升级信息化系统以提升员工产值管理，提升项目执行效率，推升利润率增长。2024Q1，公司综合毛利率25.33%（同比+0.75pp），归母净利率12.32%（同比-3.79pp），扣非归母净利率10.61%（同比-0.95pp），到政府补助金额同比下降较多致使利润率有所降低。费用率方面，公司2023期间费用率为10.25%(同比-2.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%(同比+0.15pp)/5.50%(同比-2.04pp)/4.57%(同比-0.93pp)/-0.94%(同比+0.17pp)。
    业务覆盖能力持续增强，新签订单持续增长。2024年Q1，公司总人数为4407人，其中CRC超过4200名；累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国190多个城市。受益于持续增长的覆盖面和优质的服务能力，公司2023年新签订单（不含税）为12.92亿元（同比+23.89%），在手订单（不含税）为18.81亿元（同比+24.97%）。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为9.88/12.84/16.70亿元，同比增长30.0%/30.0%/30.0%；归母净利润分别为1.69/2.24/2.95亿元，同比增长25.5%/32.5%/31.6%，对应2024-2026年PE分别为17/12/9倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

业绩阶段性承压，资产质量稳健

招商银行(600036)
    事件：4月29日，招商银行披露2024年一季报：2024Q1归母净利润同比-1.96%（2023年同比+6.22%）；营业收入同比-4.65%（2023年同比-1.64%）；年化加权ROE16.08%，同比-2.35pct；年化ROA1.35%，同比-15bp。
    点评：
    营收和利润增速下滑，业绩阶段性承压。2024Q1招商银行营收同比-4.65%，降幅较2023年扩大3.01pct；归母净利润同比-1.96%，增速较2023年下降8.19pct。公司2024Q1利润下降主要源自息差拖累，正面贡献主要来自规模扩张、中收以外的其他非息收入和拨备反哺；增速由正转负，边际下滑，主要源自拨备反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要来自其他非息收入和所得税。尽管公司业绩阶段性承压，但2024Q1年化加权ROE保持在16%以上，仍处于同业领先水平。
    净息差继续收窄，存款成本率环比下行。2024Q1招商银行净息差2.02%，同比-27bp，较2023Q4环比-2bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比-21bp和+7bp、环比-3bp和持平。前者为息差下行的主要原因，与LPR下调、存量房贷重定价和有效信贷需求不足影响下贷款收益率下行有关。为抵御息差收窄压力，公司着力加强资产负债组合管理。资产端加大对优质贷款的投放力度，贷款平均余额占生息资产的比例环比+32bp；负债端抓低成本核心存款增长来对抗存款定期化趋势，2024Q1存款成本率环比-1bp。整体来看，公司息差优势仍然突出，在已披露数据的上市银行中位居前列。
    不良率环比下降，资产质量稳健。2024Q1末招商银行不良率环比-3bp至0.92%；关注类贷款占比环比+4bp至1.14%，但整体仍处于上市银行偏低水平；拨备覆盖率环比-88bp至436.82%，拨贷比环比-13bp至4.01%，处于行业较高水平，抵御风险和拨备反哺能力较强。分类型看，公司口径对公贷款不良率环比-6bp至1.09%，继续处于下行趋势，其中表内涉房业务敞口有所上升，但房地产业不良率环比-19bp至4.82%；零售贷款不良率环比持平于0.91%，其中个人住房贷款主要集中在一、二线城市且抵押物充足稳定，整体风险可控。
    资本较为充裕，规模稳健扩张。2024Q1末招商银行在高级法下核心一级资本充足率环比+34bp至14.07%，处于较为充裕水平。充足的资本为规模稳健扩张打下了坚实的基础。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+85bp、+95bp、+1bp、+37bp至9.63%、9.20%、7.57%、8.60%。
    盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务板块协同发展的飞轮效应，资产负债规模稳步增长，资产质量总体稳定。我们预计公司2024年4月29日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.86倍、0.77倍、0.70倍。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

天目湖23年年报&24年一季报点评：景区全面修复，酒店赋能成长，关注新项目落地及国资赋能

天目湖(603136)
    事件：公司披露23年年报及24年一季报。1）23年公司实现营收6.30亿元/较19年同期+25.2%，归母净利润1.47亿元/较19年同期+18.8%，扣非归母净利润1.40亿元/较19年同期+14.9%。2）24Q1公司实现营收1.07亿元/较23年同期-11.3%，归母净利润0.11亿元/较23年同期-42.8%，扣非归母净利润0.09亿元/较23年同期-44.7%。3）拟每10股转增4.5股、派5.36元（含税），股利支付率达67.93%（21-22年未分红）。
    景区板块客流业绩双修复，酒店贡献显著收入增量。1）景区板块：面对长线游客源分流，公司积极营销引流，山水园和南山竹海分别实现营收1.79/1.46亿元，较19年分别+8.7%/7.5%，毛利率分别为70.4%/72.3%，较19年分别+2.4pct/+3.0pct。2）酒店板块：20年以来公司布局的差异化酒店矩阵陆续爬坡，酒店业务实现营收2.07亿元/较22年+45%，毛利率29.9%/较23年+5.0pct。3）温泉/水世界/旅行社业务分别实现营收0.47/0.13/0.09亿元，较19年分别-10.9%/-19.6%/-28.7%，毛利率分别为48.4%/7.0%/7.2%。毛利率变化受酒店爬坡影响，控费能力整体优化。毛利端来看，23年公司毛利率54.3%/较22年+18.1pct，较19年-11.0%，主因酒店业务占比增加，但毛利率由于新项目投运，物料和折旧增加而下滑。费用端来看，销售费率/管理费率/财务费率分别为7.6%/13.7%/-1.1%，同比19年分别-5.8pct/-1.1pct/+0.2pct，整体优化明显。归母净利率23.3%/同比19年-1.2pct，主要受毛利率下滑影响。
    推进供给提质升级，国资控股、优势互补。公司积极推进漂流项目建设，我们认为该项目有望于24年暑期开业，承接避暑客群需求，同时公司积极推进南山小寨二期项目、动物王国项目，丰富旅游产品矩阵；沪苏湖铁路有望于24年底具备开通条件，届时天目湖有望进入上海“一小时交通圈”，进一步便利华东客源。此外，溧阳城发成为第一大股东，有助于实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长。
    盈利预测：公司作为长三角优质休闲度假目的地，区位优势显著，运营能力突出，短期来看，外部受益于交通改善带来的客流增量，内部受益于漂流项目投运及酒店业务经营改善，中长期来看，在手项目投运，增长空间可观，国资注入赋能公司长期发展。我们预计公司2024-26年归母净利分别为1.78、2.09、2.37亿元，当前股价对应PE分别为20X、17X、15X。
    风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

体外诊断引领增长，海外高端突破成效显著

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入349.3亿元（yoy+15.0%），实现归母净利润115.8亿元（yoy+20.6%），扣非归母净利润114.3亿元（yoy+20.0%），经营活动产生的现金流量净额110.6亿元（yoy-8.9%）。2024年一季度实现营业收入93.7亿元（yoy+12.1%），归母净利润31.6亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利润30.4亿元（yoy+20.0%）。
    点评：
    体外诊断产线引领增长，生命信息与支持业务表现突出。2023年公司保持高质量增长态势，分产线来看，①生命信息与支持业务实现收入152.5亿元（yoy+13.8%），国内市场主要受益于医疗新基建项目的推进和常规采购的复苏，但下半年医疗行业整顿行动，导致招标采购活动推迟，对该业务线增长带来一定的压力，海外得益于高端客群的突破及采购需求复苏，保持平稳增长；②体外诊断实现收入124.2亿元（yoy+21.1%），国内市场主要得益于常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的恢复，而海外市场，公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，2023年成功突破了超100家海外第三方连锁实验室，我们认为试剂有望放量增长。③医学影像业务实现收入70.3亿元（yoy+8.8%），主要是因为公司品牌力不断提升，且加大了高端超声产品的推广，截止至2023年末，公司在超声领域全球排名第三、国内排名第一，超声高端型号增长超过20%。
    双轮驱动，国内稳步增长，海外高端突破成效显著。瞄准全球市场，公司加大国内及海外市场开拓，2023年国内市场实现营业收入213.8亿元（yoy+14.5%），而2024年一季度受高基数影响仅实现个位数增长，我们认为随着国内招采活动逐步恢复，公司国内业务有望恢复稳健增长。国际市场2023年实现营业收入135.5亿元（yoy+15.8%），其中发展中国家实现收入87.6亿元（yoy+21.0%），表现亮眼，得益于海外本地化平台能力建设加快，公司高端客户突破成效显著，在生命信息与支持领域突破近300家全新高端客户，在体外诊断领域突破超450家全新高端客户，医学影像领域突破超200家全新高端客户，2024年第一季度国际市场发展加速，实现营业收入36.9亿元（yoy+29.6%）。海内外双轮驱动公司成长，为公司塑造全球领先的医疗器械品牌奠定坚实的基础。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.96、503.02、605.12亿元，同比增速分别为19.4%、20.6%、20.3%，实现归母净利润为139.57、167.80、201.59亿元，同比分别增长20.5%、20.2%、20.1%，对应当前股价PE分别为25、21、17倍。
    风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

2023&24Q1点评： 24Q1业绩超预期，2023年分红率进一步提升至 78%

中国黄金(600916)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收563.64亿元，同增19.61%，归母净利润9.73亿元，同增27.2%，扣非归母净利润8.81亿元，同增26.81%，经营活动现金流净额15.77亿元，同增32.14%。24Q1实现营收182.5亿元，同增13.08%，归母净利润3.63亿元，同增21.09%，扣非归母净利润3.69亿元，同增33.21%，经营活动现金流净额10.94亿元，同比由负转正。
    点评：
    上市以来分红率实现逐年提升。2023年公司拟每10股派发现金红利4.50元（含税），现金分红总额7.56亿元，现金分红率77.66%，分红比例上市以来实现逐年提升，2021、2022年分红率分别为50.75%、65.85%。
    黄金产品受益行业景气，1月展销会“开门红”。2023年分产品，黄金产品/K金珠宝/品牌使用费/管理服务费收入分别为554.85/3.56/1.10/0.84亿元，同比+20.09%/-26.51%/+40.67%/-10.33%，黄金产品/K金珠宝毛利率分别为3.67%/18.30%，同比+0.36/-3.86PCT，品牌使用费和管理服务费毛利率均为100%。分销售模式，直销/经销收入分别为329.35/231.00亿元，同增15.41%/26.08%，毛利率分别为2.81%/5.93%，同比+0.35/-0.10PCT。24Q1黄金珠宝销售收入180.30亿元，同增12.82%，服务费收入0.34亿元，同增299.47%。1月3-4日公司在深圳水贝举行2024新年展销会，专供新品销量近2吨，实现“开门红”。
    2023净开店超预期，加盟渠道调整逐步到位。2023年公司净关闭直营店2家，净开加盟店617家，合计净开店615家。24Q1公司直营店净开0家，加盟店净开8家，合计净开店8家。截至24Q1期末，门店总数为4265家。自2022Q3以来，渠道调整逐步到位，2023Q2开店恢复正增长、2023Q3-Q4加盟拓店明显提速。
    2023&24Q1毛利率同比提升，我们预计主要为：1）金价上涨，直销渠道毛利率提升，2）毛利率相对更高的专供黄金新品销售占比有所提升。2023/24Q1销售毛利率分别为4.13%/4.09%，同比提升0.23/0.10PCT。其中，由于公司采用黄金租赁为主的方式获取黄金原料，金价上涨带来的毛利提升部分被黄金租赁带来的投资收益和公允价值变动损益所抵消。2023年公司归还租赁黄金产生的处置金融工具取得的投资损失3.33亿元，同比增加2.08亿元；公允价值变动收益为-0.34亿元，其中租赁黄金日常核算产生的公允价值变动收益本期数-0.34亿元（2022年为-1.19亿元），上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏本期数为42.62万元。
    2023&24Q1净利率小幅提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/0.33%/0.05%/0.04%，同比-0.07/+0.02/-0.01/-0.01PCT，销售净利率为1.73%，同比+0.1PCT。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/0.20%/0.02%/0.07%，同比+0.07/-0.03/-0.02/+0.03PCT，销售净利率为2.00%，同比+0.13PCT。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为631/702/774亿元，同增12%/11%/10%，归母净利润11.28/12.74/14.35亿元，同增16%/13%/13%，EPS分别为0.67/0.76/0.85元，对应4月29日收盘价PE分别为17/15/13X。
    风险因素：金价剧烈波动，开店不及预期，电商盈利不及预期。

呼吸道产品需求提升，2023年常规试剂收入翻倍增长

圣湘生物(688289)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%），经营活动产生的现金流量净额4.35亿元（yoy-98.30%）。2024年一季度实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%）。
    点评：
    呼吸道产品需求提升，驱动常规试剂业务实现翻倍以上增长。2023年受国内外公共卫生防控政策变化影响，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），而常规试剂业务表现亮眼，实现收入7.83亿元（yoy+149.33%）。2023年四季度公司实现营收3.75亿元，环比增长82.86%，我们认为主要是受流感高发驱动，呼吸道类产品需求快速上升。公司呼吸道类产品2023年营业收入超4亿元（yoy+680%），截止到2023年末，公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路，在呼吸道检测市场，具有较强竞争力。2024年一季度公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），我们认为跟流感高发，呼吸道检测产品需求持续有关。
    多元化布局，打造平台型IVD企业。公司通过持续的技术创新、战略合作投资以及产业链整合等手段，形成了多元化的业务布局。在分子诊断领域，公司业务产线涵盖呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病等细分赛道；在免疫领域，公司战略投资安赛诊断，设立具备核心专利技术的增强型电化学发光平台产品线；在POCT领域，公司与全球领先的英国QuantuMDx团队的合作，呼吸道感染和生殖道感染多个产品的研发取得良好进展。公司注重内生增长与外延发展，我们认为公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，增强了市场竞争力和行业影响力，同时也为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.96、20.07、24.95亿元，同比增速分别为48.6%、34.1%、24.3%，实现归母净利润为3.38、4.61、5.81亿元，同比分别增长-7.0%、36.3%、26.0%，对应当前股价PE分别为35、26、20倍。
    风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

自产金量价齐升，业绩高增长

山东黄金(600547)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收593亿元，同增18%，实现归母净利润23亿元，同增87%；2024年一季度实现营收189.57亿元，环增5.6%，同增45%；实现归母净利润7亿元，环降29%，同增59%。
    点评：
    自产金量价齐升，业绩高增长。23年公司自产金产量41.8吨，同增8%，销量39.6吨，同增2%，其中Q4产量12.1吨，同增44%，环增19%；23年自产金毛利率48.9%，同增5.6pcts，自产金生产成本为230.38元/克，同增3.7%。24Q1公司自产金产量11.91吨，同增27%，环降1.3%，剔除银泰黄金后产量为9.93吨；外购金产量19.9吨，同增40%，环增64%；小金条产量7.15吨，同降11%，环降24%。Q1公司自产金产量维持稳定，综合毛利率下降5.4pcts，所得税环增188%，导致利润环比下滑。
    推进降本增效，费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，23年公司原矿入选品位1.29克/吨，同增0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同增0.04克吨。公司费用管理优化，24Q1销售费用率环降0.63pcts，管理费用率环降0.80pcts，研发费用率环降0.53pcts，财务费用率环降0.71pcts。
    内生增长+外延并购，步入快速发展期。公司24年计划自产金产量不低于47吨，剔除银泰黄金后较23年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期，焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进，达产后公司预计年产金分别为18.85吨、7.77吨，海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，达产后预计年产金8.44吨。23年公司增持银泰黄金，并拟注入西岭金矿，打造持续成长性。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为39.5亿元、49.1亿元、62.1亿元，对应PE分别为34倍、27倍、22倍。
    风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。

业绩短期承压，海外产能布局加速

恩捷股份(002812)
    事件： 公司 2023 年实现营业收入 120.42 亿元，同比-4.36%；归母净利润25.27 亿元，同比-36.84%；实现扣非归母净利润 24.61 亿元，同比-35.90%。 2024Q1 实现营业收入 23.28 亿元，同比-9.38%；归母净利润1.58 亿元，同比-75.64%；实现扣非归母净利润 1.49 亿元，同比-76.25%。
    点评：
    24Q1 业绩承压，费用率有所上升。 公司 2023 年毛利率为 37.43%，同比下降 10.4pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.74%、3.18%、 6.04%，费用率有所上升； 2024Q1 毛利率为 18.87%，同比下降27.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.78%、 5.67%、6.58%。 公司业绩有所承压，主要原因是： 受下游去库存和降本要求，隔膜企业新增产能集中释放，市场竞争加剧等因素的影响，隔膜价格持续下行。
    海外产能布局加速， 半固态隔膜等新产品研发持续推进。 1） 公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建设完成，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通，预计匈牙利生产基地将自 2024 年起快速响应欧洲等地客户的需求。 此外，为加快公司美国锂电池隔离膜项目的进程，以快速响应北美地区客户的需求，提升公司隔膜产品的全球市场份额，公司于2024 年 1 月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整为约 2.76 亿美元，建设 14 条年产能共计 7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司的全球市场份额有望进一步提升。 2） 公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；在半固态电池领域，公司已与北京卫蓝和天目先导成立了合资公司江苏三合，进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产，该项目一期厂房已基本建设完成， 2 条高性能涂布膜生产产线已进入试生产环节。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为15.38/21.55/30.79 亿元，同比-39%、 40%、 43%。截止 4 月 26 日市值对应 24、 25 年 PE 估值分别是 25/18 倍，维持“买入”评级。
    风险因素： 行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

长白山24年一季报点评：经营显著改善，首次实现Q1盈利，关注二期项目进展

长白山(603099)
    事件：公司披露24年一季报。24Q1公司实现营收1.28亿元/+83.7%（同比，下同），归母净利润0.11亿元，扣非归母净利润0.12亿元，同比均扭亏，且均为首次实现Q1盈利。
    23Q1公司受疫情停工影响，24Q1为冰雪潜力兑现的第一季。分业务来看，①交通板块：公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季，24Q1景区接待量46.5万人，同比+139%。②酒店板块：受益北坡客流基数高（占比约80%）且度假酒店少（仅3家），皇冠假日酒店主要旺季及节假日入住率相对较高，24元旦/春节入住率分别达到79.6%/82.0%，24年1月/2月入住率分别达到79.2%/71.2%。③公司丰富旅游包车等产品服务，增设雪地摩托穿越、粉雪小镇、露营等多元娱雪产品，我们预计收入贡献相对较少，但有助于提高冰雪热度留存和游客粘性。
    经营显著改善，首次实现一季度盈利。毛利端来看，24Q1公司毛利率28.2%/+15.1pct。费用端来看，24Q1公司销售费率3.6%/+0.6pct，管理费率9.9%/-3.6pct，财务费率0.4%/-1.0pct，费用率整体改善明显。归母净利率8.4%/+14.3%，若剔除税率影响，经营层面公司利润率12.4%/+18.5pct。
    二期项目计划27年开业，多元投资丰富业态。目前一期皇冠假日酒店产能已达瓶颈，二期项目房价低于一期，补齐亲子旅游需求，可提升区域接待能力，完善消费配套，释放产业集聚效应，公司预计二期项目于27年开业。此外，公司还将投资酒店收购项目、露水河狩猎场项目、仙人桥氧泉浴场项目、龙湾玛珥湖景观项目，进一步丰富产品业态。
    盈利预测与投资建议：短期我们预计公司将推进定增项目建设，增加车辆购置，为旺季做准备（暑期或将进一步调增单日接待上限）。中长期来看，高铁开通+机场扩建有望破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；25年沈白高铁开通后客流有望快速增长，定增项目补充客运及酒店供给，承接对应需求。不考虑增发情况下，我们预计24-26年公司实现归母净利润1.96、2.37、2.79亿元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为29、24、20倍，23-25CAGR对应PEG为0.93，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

海尔智家：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善

海尔智家(600690)
    事件：Q1公司实现营业收入689.78亿元，同比+6.01%，实现归母净利润47.73亿元，同比+20.16%，实现扣非后归母净利润46.40亿元，同比+25.41%。
    点评：
    Q1国内增速高于海外，经营利润表现亮眼
    国内市场：24Q1中国市场收入分别同比+8.1%，经营利润增长超30%。水产业实现两位数增长，家空、厨电、智慧楼宇等产业收入增长均超10%。卡萨帝Q1收入增长14%，三翼鸟门店数量同比+85%，零售额同比增长30%，前置类产品占比提升8pct至38%。
    海外市场：24Q1公司海外市场收入增长4%，经营利润增长超两位数。根据GFK数据，24年1-2月公司在欧洲市场销量同比提升0.9pct至9%。
    Q1毛利率持续改善。24Q1公司实现毛利率28.95%，同比+0.26pct，公司毛利率改善的原因主要在于：1）国内市场受益于采购和研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升；2）海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，毛利率同比改善。
    从费用角度来看：Q1消费、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49pct、-0.34pct、+0.06pct、-0.02pct。综合毛利率改善和费用管控，公司Q1实现归母净利润率6.92%，同比+0.82pct，实现扣非后归母净利润率6.73%，同比+1.04pct。
    经营性活动现金流改善，合同负债水平回落。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计544.60亿元，较期初-1.77%；24Q1应收票据及应收账款合计317.23亿元，较期初+9.81%；24Q1期末公司存货合计412.81亿元，较期初+4.45%；24Q1期末合同负债合计39.36亿元，较期初-49.09%，我们认为主要因公司产品订单Q1集中交付所致。
    2）24Q1经营活动产生的现金流量净额17.25亿元，同比+27.31%，主要系本期经营利润增加及运营效率提升所致。
    发布24年员工持股计划，锚定长期发展。公司发布2024年A股和H股核心员工持股计划，A股持股计划资金总额71150万，参与人员共计不超过2400人；H股持股计划参与对象为董监高及核心技术人员共计30人，资金总额6850万元。
    此次持股计划考核的综合完成率以24/25年度的扣非归母净利润复合增长率的完成率和净资产收益率完成率加权平均计算。
    24年考核指标：24年扣非归母净利润较23年增长不低于15%，24年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。
    25年考核指标：25年扣非归母净利润较23年复合增长率不低于15%，25年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。
    我们认为公司持续发布员工持股计划，且以利润增速和资产收益率为考核目标，体现了公司对于长期稳健发展的期望和信心。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润198.78/224.93/249.28亿元，同比+19.8%/+13.2%/+10.8%，对应PE13.7/12.1/10.9x，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。

五大产品线均衡发展，听力保健成长可期

可孚医疗(301087)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%），经营活动产生的现金流量净额3.94亿元（yoy+298.16%）。2024年一季度实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-26.55%）。
    点评：
    五大产品线均衡发展，“线上+线下”双轮驱动。2023年公司聚焦核心产品，产品结构持续优化，五大产品线均衡发展，实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。①分产品线来看，五大产品线均衡发展，呼吸支持业务实现收入4.55亿元（yoy+91.40%），康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），中医理疗业务实现收入1.45亿元（yoy+21.01%），而健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。②分渠道来看，公司渠道融合升级，最大程度地覆盖用户的主要消费场景，挖掘增长潜力，其中线上渠道实现收入18.27亿元，线下渠道实现收入8.79亿元。随着公司产品结构调整，公司2023年销售毛利率提升3.77pp至43.28%，盈利能力增强。
    健耳门店拓展加速，听力保健成长可期。健耳听力作为公司重要的业务板块，2023年拓展加速，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023年末，健耳听力已签约直营听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。随着健耳听力门店数量增多，叠加需求逐步恢复，健耳听力实现营业收入1.98亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。我们认为随着公司持续拓展全国市场，且不断通过提升门店服务能力、优化供应链和产品结构、加快数字化转型步伐，客户转化率和店均收入有望进一步提高，听力保健业务有望持续成长，为公司提供成长动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.02、44.14、56.87亿元，同比增速分别为19.2%、29.8%、28.8%，实现归母净利润为3.43、4.58、6.06亿元，同比分别增长35.1%、33.3%、32.3%，对应当前股价PE分别为23、17、13倍，维持“买入”投资评级。
    风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

24Q1再创利润新高，把握新产能投产机遇

百龙创园(605016)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。204Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润5354万元，同比+20.47%；实现扣非归母净利润5125万元，同比+25.80%。
    点评：
    2023年顺利收官，收入业绩快速增长。2023年，在外部需求增长和公司内部产品结构调整、20000吨功能糖干燥项目投产的共同推动下，公司营收和业绩实现快速增长。产品结构上看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收2.57亿元、4.44亿元和1.37亿元，同比+4.51%、+31.08%和+44.91%。毛利率端看，整体毛利率23年实现32.73%，同比+1.07pct，主要系膳食纤维毛利率增幅较高（同比+4.60pct），营收占比较大（51.99%）所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.04%、2.46%、3.75%和-0.65%，同比分别-0.35pct、-0.39pct、+0.01pct和+1.28pct。因此，23年归母净利润率同比提升1.34pct，实现利润增速快于收入增速。
    产能趋近饱和，24Q1实现亮眼开局。在30000吨膳食纤维项目延后的情况下，公司通过产品结构调整实现24年亮眼开局。产品结构中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收7313万元、1.35亿元和2425万元，同比分别+55.40%、+32.89%和-34.86%。健康甜味剂收入的下降主要系阿洛酮糖毛利率低于益生元和膳食纤维，因此公司对产品结构进行了调整。我们预计15000吨结晶糖项目投产后毛利率有望依靠自产结晶果糖提升，收入有望快速恢复。毛利率端看，24Q1实现毛利率33.76%，同比-3.56pct，主要系产品结构调整所致。在费用率相对收缩的情况下，公司24Q1归母净利润率小幅下降，实现24Q1归母净利润同比快速增长。
    分红进一步提升，新产能开始投料。2023年，公司计划每10股派发现金红利2.40元（含税），占当年归母净利润的30.91%，较前两年股利支付率进一步提升。此外，公司还计划进行半年度分红，以回馈股东。经营方面，据公司信息，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期开始投料，公司预计5月可以对收入和利润产生贡献。泰国基地方面，公司下半年有望开始动工建设。
    盈利预测与投资评级：新产能投产在即，把握业绩高增机遇。在当前国内宏观需求偏弱的大背景下，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造利润新高。公司新产能已于近期开始投料，我们预计Q2起收入和利润有望进一步提升。此外，越来越近的阿洛酮糖获批预期、泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩进一步增长。我们预计公司2024-2026年EPS为1.10/1.57/2.08元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

2023&24Q1点评：23年分红超预期，24Q1获益金价上涨&行业景气、业绩表现亮眼

菜百股份(605599)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收165.52亿元，同增50.61%，归母净利润7.07亿元，同增53.61%，扣非归母净利润6.58亿元，同增62.18%，经营活动现金流净额6.91亿元，同增13.89%。24Q1实现营收63.16亿元，同增25.01%，归母净利润2.72亿元，同增16.15%，扣非归母净利润2.52亿元，同增17.99%，经营活动现金流净额6.64亿元，同降22%。
    点评：
    在2023年利润增幅较大的情况下，仍然维持上市以来的高分红率。2023年公司拟每10股派发现金红利7元（含税），累计分红金额5.44亿元（含税），分红率77.03%。2021、2022年分红率分别为77.02%、77.76%。2023年分红对应4月26日收盘价股息率为5%。
    分产品，黄金饰品和投资类产品贡献主要收入增长。24Q1黄金类产品景气度延续。分产品，2023年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝/联营佣金分别贡献收入61.59/88.84/11.09/2.14/1.73亿元，同增
    17.85%/2.79%/14.16%/39.52%/95.72%，分别同比-0.44/-0.01/+1.47/-3.59/+2.09PCT。2023年黄金珠宝零售合计实现营收165.39亿元，同增50.62%，毛利率10.61%，同比-0.54PCT。24Q1黄金珠宝零售/联营佣金收入62.66/0.45亿元，同比+25.45%/-14.32%。
    分渠道，线下开店&电商渠道驱动收入增长。2023年公司净开店17家，24Q1净关店1家。截至24Q1期末，门店总数86家。我们预计公司未来将继续立足北京，拓展华北及西安、苏州、包头等北京以外区域，维持稳健的门店扩张速度。线上渠道表现亮眼，2023年电商子公司实现营收29.82亿元，同增102.55%，净利润1794.58万元，净利率0.6%。公司线上渠道布局包括菜百首饰官方商城及在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台开设的17家线上店铺。
    24Q1毛利率同比下降主要受产品结构影响。2023/24Q1销售毛利率分别为10.68%/10.00%，同比-0.54/-1.38PCT，我们预计24Q1毛利率下降主要由于毛利率较低的投资类产品收入增速快于黄金首饰、贵金属文化产品等，以及黄金首饰中以旧换新需求提升较多，其毛利率低于直接销售黄金饰品。
    24Q1销售、管理费用率同比下降。2023/24Q1销售费用率为2.62%/2.26%，同比-0.58/-0.51PCT；管理费用率分别为0.68%/0.56%，同比-0.23/-0.14PCT。2023/24Q1销售净利率分别为4.29%/4.33%，同比+0.1/-0.34PCT。我们认为24Q1费用率下降主要由于收入端获益投资类黄金产品较快增长，使得收入增幅快于费用增幅，同时产品结构变化带来的毛利率下降为净利率下降的主要原因。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为216/256/287亿元，同增31%/19%/12%，归母净利润8.21/9.40/10.37亿元，同增16%/14%/10%，EPS分别为1.06/1.21/1.33元，对应4月26日收盘价PE分别为13/12/11X。
    风险因素：金价剧烈波动，开店不及预期，电商盈利不及预期。

收入见成长，盈利显韧性

万辰集团(300972)
    事件：万辰集团发布24Q1业绩报告，24Q1公司实现营收48.3亿元，同比+534%，实现归母净利润624万元，同比-88.15%，表观归母净利润下降较多主要系菌菇业务中主要产品金针菇价格波动较大。
    点评：
    量贩零食业务延续快速增长表明业务成长性。24Q1公司量贩零食业务实现46.95亿元（23Q4为42.53亿元），落在此前预告区间内。24Q1环比延续增长表明公司业务成长性，也进一步验证公司优秀的经营能力。市场质疑公司开店放慢或者单店水平下滑导致量贩零食收入季度增量环比降低，我们预计24Q1同店平稳向上，24Q2/Q3开店速度将加快。截至24Q1，公司货币资金为17.05亿元，存货为6.92亿元，环比23年底存货略微下降，考虑到24Q1营收环比增长，存货周转环比提升，表明公司内部高运营效率。
    量贩零食业务盈利能力环比提升显经营韧性。剔除股权激励费用，24Q1量贩零食业务实现净利润1.17亿元，对应净利率为2.5%（23Q4为1.8%），盈利能力环比显著提升进一步验证量贩零食商业模式的竞争优势及公司内部业务经营的韧性。公司少数股东损益主要由零食量贩业务的子公司产生，按照相应的股权结构计算，量贩零食贡献的归母净利润约为2000w左右，但由于菌菇业务价格波动，表观归母净利润同比下滑较多。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速跑马圈地期。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，收入增长和盈利能力提升持续兑现验证经营能力，长期可期。我们预计公司24-26年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

业绩大幅增长，多元布局潜力充足

蓝思科技(300433)
    事件：蓝思科技发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入544.91亿元，yoy+16.69%；归母净利润30.21亿元，yoy+23.42%。2024年一季度公司实现营业收入154.98亿元，yoy+57.52%；归母净利润3.09亿元，yoy+379.02%。
    点评：
    消费电子行业回暖，多元发展渐入佳境。2023年，公司智能手机及电脑类业务实现营业收入449.01亿元，yoy+17.50%。公司系消费电子外观件龙头，形成玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组的多元产品矩阵，市场份额领先。此外，公司组装业务发展迅速，蓝思湘潭在2023年成功扭亏。展望2024年，安卓手机端华为、小米等品牌销量有望进一步增长，叠加AI带来的升级迭代需求，手机、PC、VR等领域均有望回暖，公司相关业务或进一步成长。
    车载业务增长迅猛，公司客户矩阵及产品布局不断完善。2023年，公司新能源汽车及智能座舱业务实现营业收入49.98亿元，yoy+39.47%。公司已与超30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，中控模组、仪表面板、智能B柱和C柱等新产品陆续进入量产阶段。此外，新增的动力电池精密结构件业务进入量产。公司借消费电子多年积淀的技术底蕴横向拓展，相关业务及产品具备良好优势，潜力较为充足。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为702.61/860.32/952.45亿元，yoy+28.9%/+22.4%/+10.7%.归
    yoy+33.2%/+24.3/+28.6%。我们看好公司未来成长潜力，维持对公司的买入评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

业绩超预期，AI展现强劲动能

沪电股份(002463)
    事件：沪电股份发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入25.84亿元，yoy+38.34%；归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%；扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%。单季销售毛利率33.86%，yoy+8.13pct；销售净利率19.66%，yoy+8.94pct。
    点评：
    通讯PCB全球领先厂商，AI服务器和高速交换机板核心玩家。公司深耕PCB多年，在通讯、汽车等领域构筑起领先优势。高端路由器/交换机和存储方面，公司可生产最高64层的背板、HDI；高端服务器和工业用计算机方面，公司可生产最高40层的通孔板，技术实力位于全球第一梯队。当前大模型主导的AI掀起新一轮数据中心算力基础设施升级迭代需求，AI服务器、800G交换机快速放量，公司有望乘贝塔东风快速成长。此外，传统服务器方面，Egale Stream平台渗透或修复行业景气；汽车、消费电子等下游冰点或已过去，公司传统业务有望回暖。
    盈利能力大幅提升，技改项目迎接趋势。24Q1公司盈利能力大幅提高，销售毛利率/销售净利率分别同比+8.13/+8.94pct，主因AI服务器及高速交换机用PCB多为高多层产品，技术附加值较高。当前公司产能利用率较高，为迎接算力时代潮流，公司2024年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目。我们认为公司是数据中心PCB核心企业，成长潜力较大，建议持续关注。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.49/147.07/174.42亿元，yoy+34.8%/+22.1%/+18.6%;归
    yoy+64.9%/+35.8%/+29.7%。维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

季度经营趋于稳健，看好公司长期发展

毕得医药(688073)
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，整体来看，全年收入10.92亿（+31%），分子砌块收入9.45亿（+29%），与整体收入增速相匹配；科研试剂收入约1.46亿（+47%）。23年实现海外收入约为5.57亿（+37%），高于表观收入增速，贡献主要营收增速，对应业务毛利率48.33%，高于国内近17pct，表明海外市场拓展顺利，产品渗透率有望进一步提升。分季度来看，24Q1收入2.63亿（+4%）、但环比下降8%；扣非归母净利润0.25亿元（-35%），净利润环比有所改善。
    点评：
    从业务发展来看：截止到23年底，公司现货产品种类数已达11.2万种，相较之下22年底公司现货数为9.5万种、23年现货数为10.3万种。公司品类持续提升，更易满足药物研发客户需求。公司以美国市场为起点，现已拓展至新药研发核心区域，已在欧洲、印度等各个国家建立区域中心；国内在上海、深圳、天津、成都、武汉分别设立区域中心，确保产品以最快效率送达至客户，充分满足客户需求。
    从经营效率来看：在经历了管理层变更后，我们能明显观察到公司向稳健方向发展。主要体现在（1）在现货数量明显提升的前提下，季度间存货并无显著增长，基本维持在7亿元左右，现货管理持续优化；（2）货币资金维持稳定，应付账款显著下降、应收账款缓慢提升，23Q4、24Q1经营现金流净额大幅转正；（3）24Q1管理费用、销售费用均显著环比下降，控费趋势明显，后续经营利润有望提升。
    盈利预测与投资评级：随着公司库存与现货周转效率提升、经营效率持续优化，看好公司长期发展。我们预计2024-2026年收入分别13.19/15.67/18.23亿元，增速为20.8%/18.8%/16.4%，归母净利润分别为1.32/1.65/1.98亿元，增速为39.3%/38.3%/37.3%。对应2024-2026年EPS分别为1.45/1.82/2.18元，PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。

24Q1归母净利润同比-4.2%，看好央企龙头投资运营能力

招商公路(001965)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润12.92亿元，同比下降4.1%。
    点评：
    偶发性因素影响下，24Q1归母净利润同比下降4.2%
    1）营收端：公司24Q1营收同比增长49.1%至30.22亿元，主要是招商中铁并表影响，实际上我们分析一季度公司投资运营板块一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。
    2）成本端：收费公路业务成本刚性较强，公司24Q1营业成本同比增长59.7%至19.44亿元，增幅高于收入端。
    3）财务费用端：公司24Q1财务费用同比增长65.1%至4.58亿元，其中利息费用同比增长50.6%至4.95亿元，主要受到招商中铁并表影响。
    4）投资收益端：公司24Q1投资收益同比下降4.5%至11.26亿元，我们分析主要是由于公司参股项目以高速公路公司为主，同样在一季度一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。
    5）净利端：最终公司24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%。
    收费公路主业业绩有望持续稳健向好
    优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。公司资产整合节奏积极，23年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权（已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权（已根据买卖协议的约定成交）。公司作为全国高速公路运营龙头平台，投资运营能力持续彰显及传导至业绩兑现，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。
    未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势
    我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（23年营收占比8.5%）及交通科技（23年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。
    公路运营龙头平台，债转股事项落地，高成长溢价有望凸显
    公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。从情绪面看，公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至68.20亿股，事项落地带来股价情绪面向好。
    锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值
    公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司拟现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高，股息率4.7%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别70.64亿元、78.06亿元、85.49亿元，对应PE分别11倍、10倍、9倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。
    风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

新签订单同比增长20%+，全年有望逐渐回暖

康龙化成(300759)
    事件：康龙化成发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现收入26.71亿元（同比-1.95%），归母净利润2.31亿元（同比-33.80%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-46.01%），Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（同比-22.7%），经营性现金流金额7.46亿元（同比+40.70%）。
    点评：
    业务整合影响利润率表现，费用率小幅上升。利润率方面，公司实现毛利率32.66%（同比-3.13pp），归母净利率8.63%（同比-4.15pp），扣非归母净利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.69%（同比-3.41pp），公司为增加规模效应，整合上海、宁波/北京的实验室服务业务，关闭上海实验室，带来一次性亏损，叠加员工成本上升及生物资产公允价值变动收益降低等原因，导致利润率同比有所下滑。费用率方面，2024Q1期间费用率为22.88%(同比+1.36pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比-0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp)，其中利息费用同比增加导致财务费用率提升较多。
    行业环境遇冷致业绩承压，多指标释放复苏信号。2024Q1，公司在实验室服务业务方面实现收入16.05亿元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新签订单同比增长10%+，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入5.82亿元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），绍兴新产能转固及中国、英国员工成本提升致使毛利率同比下滑，但新签订单同比增长40%+，有望推动业务逐季回暖；在临床研究服务方面实现收入3.92亿元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入0.9亿元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比-26.9pp），测试服务收入下降，基因治疗CDMO收入保持增长，静待行业回暖。
    客户数量持续增长，新签订单同比增长20%+，支撑长期稳定发展。2023年，公司新增客户800余家，活跃客户2800余家，海外业务收入增长27.5%，欧洲客户加速增长，增速24.4%，海外市场收入贡献持续保持较高增速。2024Q1，在公司优质的技术、服务能力支持下，公司新签订单增速同比获20%增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.06/19.44/24.54亿元，同比增长0.3%/21.1%/26.2%，对应2024-2026年PE分别为21/18/14倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

减值计提短期影响盈利水平，国内外市场双轮驱动，成长可期

振德医疗(603301)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入41.27亿元（yoy-32.76%），实现归母净利润1.98亿元（yoy-70.82%），扣非归母净利润1.90亿元（yoy-72.99%），经营活动产生的现金流量净额4.52亿元（yoy-63.72%）。2024年一季度实现营业收入9.64亿元（yoy-25.88%），归母净利润0.73亿元（yoy-49.89%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy-46.99%）。
    点评：
    手术感控及现代伤口护理稳定增长，减值计提短期影响盈利水平。2023年公司营业收入41.27亿元（yoy-32.76%），主要原因为公共卫生事件得到控制后，隔离防护用品市场需求和销售大幅度下降，从产品维度来看，2023年公司感控防护产品营业收入为6.41亿元（yoy-78%），压力治疗与固定产品实现营业收入4.27亿元（yoy-13%），主要是绷带类产品生产基地升级改造并搬迁影响出货所致，其他产品线均保持稳定增长，基础护理产品实现营业收入10.72亿元（yoy+3%），手术感控产品实现营业收入14.26亿元（yoy+17%），造口及现代伤口护理产品实现营业收入5.39亿元（yoy+15%）。就盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为34.71%，基本保持稳定，销售净利率下滑6pp达5.17%，主要是因为公司根据会计准则计提存货跌价准备和资产减值准备，影响利润总额2.09亿元（其中计提隔离防护用品及生产设备相关存货跌价准备和资产减值准备1.71亿元），我们认为公司计提隔离防护用品相关减值后，将轻装上阵，2024年盈利水平有望逐步恢复。
    深耕“医疗+健康”领域，国内外市场同步推进，覆盖范围不断扩大。在国内市场，公司通过优化组织结构、提升团队专业能力、丰富产品组合等措施，提高市场覆盖和渗透，2023年境内市场实现收入19.47亿元（yoy-52.56%），剔除隔离防护用品后收入为13.67亿元，基本持平，其中：①医院端，公司产品已覆盖全国各省市自治区超8000家医院，其中三甲医院约1150家，实现营业收入10.33亿元，剔除隔离防护用品后为8.72亿元；②零售端，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已超98%，全网粉丝数超900万人，实现营业收入为8.61亿元，剔除隔离防护用品后为4.45亿元。同时，公司在国际市场上积极应对外部环境变化，通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强了国际市场竞争力，境外市场实现营业收入21.59亿元（yoy+6.49%），剔除隔离防护用品后为21.55亿元（yoy+8.32%），我们认为随着海外去库进入尾声，需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为45.19、54.39、65.17亿元，同比增速分别为9.5%、20.3%、19.8%，实现归母净利润为4.09、5.33、6.87亿元，同比分别增长106.0%、30.4%、28.9%，对应当前股价PE分别为13、10、8倍。
    风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

24年一季报点评：归母净利同比增长21.69%，医美业务加速发展

普门科技(688389)
    公司发布24 年一季报。 24Q1 实现收入 3.06 亿元/yoy+10.06%，归母净 利 润 1.07 亿 元 /yoy+21.69% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.03 亿 元/yoy+24.60%。
    具体来看，国内市场收入 2.29 亿元/yoy+3.67%，占比 75%；国际市场收入 0.77 亿元/yoy+34.73%，占比 25%。 其中国内体外诊断业务收入1.70 亿元/yoy+28%，国际体外诊断业务收入 0.72 亿元/yoy+53%。根据测算，国内治疗与康复业务收入约 0.59 亿元/yoy-33%，考虑到公司整体毛利率&净利率提升， 我们预计该业务下滑源自临床医疗产品大幅下滑，而非皮肤医美业务影响。整体来看，当前公司体外诊断产品在国内和国际市场中的竞争力持续提升，发光和糖化系列产品在临床应用持续上量，医美产品加速发展，带动公司业绩增长。
    24Q1 公司综合毛利率 69.99%/yoy+4.18pct；期间费用率 26.62%/yoy-2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.80%/4.96%/11.97%/-3.11%，同比分别-0.69/+0.12/+0.20/-2.29pct；整体来看，归母净利率35.07%/yoy+3.35pct。
    未来医美等高附加值业务占比有望继续提升： 1）王牌产品冷拉提推广速度加快； 2）超声 V 拉美销量跻身前列； 3）强脉冲光治疗仪（ MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好； 4）调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产； 5）升级款红蓝光治疗仪已有成品。 公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”， 定位分别是自然修复抗衰、 超声抗衰、 全身美白，三者功能互补，因此初期更倾向于在老客户上拓展新品快速上量，预计今年皮肤医美业务仍将维持 50%以上的高增长。
    盈利预测及投资建议： 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.4亿元，当前市值对应 PE 分别 20/16/13 倍， 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块， 医美业务加速发展， 整体业绩保持高增长态势， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等

非煤业务盈利提升，一体化优势稳健经营

中国神华(601088)
    事件：2024年4月26日，中国神华发布2024年一季报。2024年第一季度公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润158.84亿元，同比下降14.7%；扣非后净利润164.60亿元，同比下降11.2%。经营活动现金流量净额285.53亿元，同比下降2.2%；基本每股收益0.799元/股，同比下降14.7%。资产负债率为23.57%，环比下降0.52pct。
    点评：
    煤炭板块：销量微增价格下降，成本端有所增长，导致盈利回落2024年第一季度公司实现煤炭产量0.813亿吨，同比增长1.5%，煤炭销量1.17亿吨，同比提升8.8%。从销售结构来看，2024年Q1年度长协、月度长协、现货销售占比为50.0%、31.3%、13.8%，其中，年度长协占比同比下降7.5个pct。从销售价格来看，公司年度长协价格490元/吨，同比下降1.4%；月度长协价格737元/吨，同比降低17.3%，煤炭平均售价573元/吨，同比下降7.7%；高比例长协有效平移了煤价的波动。成本端看，2024年Q1自产煤单吨成本为190.6元/吨，同比增长12.5%，主要由于上年同期基数较低，以及2024年一季度按进度计提人工成本导致人工成本大幅增长（+106.3%），部分井工矿掘进进尺减少，以及部分露天矿剥离量同比下降带来材料费下降（-8.3%）。2024年Q1，煤炭板块整体营业收入为692.85亿元，同比上升0.5%；实现利润总额134.06亿元，同比下降23%。
    电力板块：发售电量齐增带动利润增长
    2024年Q1公司实现总发电量553.5亿千瓦时，同比增加7.0%，总售电量521.6亿千瓦时，同比增加7.0%，发电量及售电量齐增。2024年第一季度，境内燃煤发电的平均利用小时数1254小时，同比下降3.1%，燃煤电价为406元/兆瓦时，同比降低2.4%，发电装机容量为44801兆瓦，增量来自新增光伏发电装机容量87兆瓦和新增燃煤发电装机容量80兆瓦。虽然电价有所下滑，发售电量齐增带动电力板块营业收入达到240.75亿元，同比增长5.3%；实现利润总额31.88亿元，同比提高11.1%；毛利率提高0.8个pct。
    运输与煤化工板块：运输港口业务利润增长
    2024年Q1公司铁路分部营业收入实现同比5.9%增长，营业成本同比增长2.5%，利润总额同比上升16.7%；港口分部营业收入同比增长5.6%，成本端同比下降4.5%，致使利润总额同比上升15.3%；航运分部营业收入实现同比7.4%增长，利润总额水平激增121.7%；煤化工分部，营业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降5.9%。
    有序推进煤炭资源接续工作，集团资源注入助力主业增长。截至2024年3月22日，对公司煤炭资源接续发展具有重要意义的内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。
    盈利预测与投资评级：我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转，煤炭价格中枢有望保持中高位；同时全社会用电量持续高增，公司电量电价齐涨趋势有望延续，支撑盈利能力稳定提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高确定性，叠加高现金、高分红属性，未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为617.79/642.91/661.18亿元，EPS为3.11/3.24/3.33元/股，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

23年&24Q1财报点评：23年双十一未达目标致业绩承压，期待24年组织架构&品牌策略调整效果

贝泰妮(300957)
    事件：公司发布23年&24Q1财报，2023年公司实现营收55.22亿元/yoy+10.14%，归母净利润7.57亿元/yoy-28.02%，扣非归母净利润6.18亿元/yoy-35.20%；单Q4来看，23Q4公司实现营收20.91亿元/yoy-1.31%，归母净利润1.78亿元/yoy-66.74%，扣非归母净利润1.10亿元/yoy-78.10%。24Q1公司实现收入10.97亿元/yoy+27.1%，归母净利润1.77亿元/yoy+11.7%，扣非归母净利润1.54亿元/yoy+21.9%。
    核心品牌薇诺娜依然保持细分赛道优势地位，大促销售&生产成本等因素导致23年业绩端有所承压。根据欧睿数据，23年薇诺娜在护肤/皮肤学级护肤市场分别排名第9/1，皮肤学级赛道市占率达20.4%，依然稳居首位。23年公司收入业绩指标波动的原因包括：1）23年双11等线上大促活动销售未达预期、主要线上自营店铺平均获客成本上升影响盈利水平；2）产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，长期资产折旧摊销成本、费用增加。
    23年线上渠道增长略有压力，期待24年增长继续向好。（1）23年：线上/线下/OMO渠道分别实现收入35.52/14.27/5.23亿元，同比分别-0.37%/+48.87%/+10.30%，占比分别为64.6%/25.9%/9.5%，线下渠道&OMO渠道增长相对较好。线上渠道中，阿里/抖音/唯品/京东23年收入分别为17.6/6.3/3.1/3.7亿元，同比分别-14.5%/+47.1%/+1.6%/+5.0%，平台电商增长略有压力，兴趣电商增长显著。线下渠道中，OTC渠道8.16亿元/yoy+66%占线下渠道比重57%。（2）24Q1：同口径实现营收9.59亿元/yoy+11.13%，收购品牌Za和泊美贡献1.38亿元。
    销售费率提升影响23年盈利表现。（1）23年：毛利率/期间费用率/净利率分别为73.9%/59.8%/13.7%，同比分别-1.3/+7.3/-7.2pct，费用拆分来看，销售/管理/财务/研发费率分别为47.3%/7.5%/-0.4%/5.4%，同比分别+6.4/+0.6/-0.1/+0.3pct，销售费用率提升影响净利率表现。（2）24Q1：毛利率/期间费用率/净利率分别-4.0/-2.3/-2.2pct，其中毛利率下滑源于：①上年同期品牌口径毛利率下降1.9pct，因公司促销政策、产品工艺&外包装升级等因素所致；②新并表品牌相较于公司原有品牌毛利率偏低带来的结构性调整；期间费用率略有下降，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.9/-0.8/-1.0/+0.4pct。
    盈利预测与投资评级：展望今年，并表带来增量，期待原有品牌持续改善。关注运营端改善，期待主品牌薇诺娜在升级产品&新品帮助下走出谷底，若收入有望回归正常轨道，亦将推动业绩增长优于收入增速。Q2可关注天猫超品日相关运营策略，若4月有较好数据兑现，有望推动主品牌Q2增速环比Q1提升。我们预计24-26年归母净利润分别为11.5/13.9/16.3亿元，同比分别增长52%/21%/17%，对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。
    风险因素：品牌调整效果不及预期、新品销售不及预期、赛道竞争加剧。

新安全业务推进顺利，“恒脑”大模型已赋能多项核心产品

安恒信息(688023)
    事件：安恒信息发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收21.70亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润-3.60亿元，同比下降41.90%；实现扣非净利润-3.88亿元，同比下降29.81%；实现经营性现金流净额-2.56亿元。截至2023年底，公司合同负债2.01亿元，同比基本持平。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.08/1.85/6.37亿元，同比变化分别为+6.47%/-3.58%/-1.44%，三费合计费用率降低5.68%，降本增效成果明显。单2023Q4来看，公司实现营收9.63亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润1.76亿元，同比下降13.60%；实现扣非净利润1.68亿元。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比变化下降16.47%；公司实现净利润-2.00亿元，同
    比亏损扩大；实现扣非净利润-2.04亿元，同比亏损扩大。
    新安全战略业务表现亮眼，重点行业客户保持较好增速。2023年，分产品看，公司网络信息安全基础产品实现收入4.55亿元，同比下降2.29%；网络信息安全平台实现收入7.79亿元，同比增长1.31%；网络信息安全服务实现收入8.27亿元，同比增长24.41%；第三方硬件产品实现收入0.58亿元，同比增长14.20%。从公司新安全战略方向来看，（1）数据安全：公司数据安全相关产品合同额同比增长近40%，公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算等，具有较强竞争力。（2）MSS：公司MSS业务收入同比增长超300%，且公司针对MSS业务推出了天穹人工智能安全运营平台，通过天穹运营平台，能够更高效地帮助客户处理安全事件，日均告警降噪比可达95%，告警准确性在97%以上。（3）信创安全：公司信创安全产品收入同比增长超100%，其中平台类信创产品、日志审计、堡垒机等产品增速较快。从不同行业客户来看，公司来自重点行业客户的收入保持较好增速，其中在央国企/医疗/运营商/网信、交通/电力行业收入增速超过150%/30%/30%/40%/20%。
    落地安全垂直领域大模型，已赋能公司多款核心产品。2023年，公司成功推出了安恒恒脑·安全垂域大模型，且在成都大运会、杭州亚运会两大国际大型赛事期间投入使用并发挥显著成效。此外，公司将恒脑大模型赋能于公司各类产品，有效地提升了产品竞争力。在MSS业务上，公司在MSS业务中积极融入AI能力，基于恒脑大模型和MSS安全运营平台的辅助支撑，有效解决了安全运营过程中复杂和重复性的工作，提高了75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上，事件处置闭环率也有了显著提升。在数据安全方面，基于恒脑大模型在数据分类分级、API安全的应用支撑，数据分类分级的识别率近100%，准确率提升三倍，数据分类分级服务效率提升30倍。
    24Q1：持续实施精细化运营，静待收入端改善。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比下降16.47%，主要因公共卫生事件影响，公司2022年底部分订单和收入有所递延，导致2023Q1营业收入基数较大所致。在费用方面，公司仍持续精细化经营，2024Q1三费合计下降19.81%，降本控费成果显著，该下降幅度是公司近五年来最大的一次，公司提质增效成果显现。
    盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，致使公司收入端增速未达预期，此外，公司自23年Q4开始实施较大力度的降本增效，但23年全年人员基数较大，刚性人工成本支出较高，叠加公司为支持杭州亚运会、成都大运会产生了较大投入，致使公司利润端也受到影响。若未来下游需求改善，叠加公司降本增效的成果逐渐体现，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.22/1.16/2.24元，对应PE为259.00/48.38/25.10倍。
    风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

点评：23Q2开始的主动渠道调整&近年来钻石消费力走弱 致业绩承压

迪阿股份(301177)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收21.8亿元，同降40.78%，归母净利润0.69亿元，同降90.54%，扣非归母净亏损1.2亿元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.37亿元，同降95.48%。24Q1实现营收4.26亿元，同降39.52%，归母净利润0.29亿元，同降70.81%，扣非归母净亏损591.66万元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.82亿元，同降11.18%。2023年公司拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红总额2亿元。
    点评：
    收入承压主要由于：1）钻石饰品消费走弱、市场尚未恢复；2）公司自23年二季度开始主动进行渠道调整优化。2023年净关店160家，24Q1净关店37家，闭店带来短期销售的减少。截至2024Q1期末，公司门店数量为491家，均为自营门店。分布于境内31个省/自治区/直辖市的204个城市，境外2家分别位于法国巴黎和中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有306家，占比约62.58%，分布在三线及以下城市的门店有183家，占比约37.42%。
    线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。分量价，收入下降主要受订单量下降影响，2023年订单数量同比下降38.18%，但平均客单价保持基本稳定，同比下降3.28%（不包括其他业务）。分销售模式，2023年线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入2.27/17.69/1.77亿元，同比-42.45%/-40.63%/-35.59%，毛利率66.58%/69.30%/68.04%，同比-0.86/-1.60/-0.29PCT，各直营渠道毛利率相对稳定且一致。24Q1线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入0.41/3.49/0.35亿元，同比-33.71%/-40.32%/-38.23%，毛利率分别为63.89%/66.09%/66.06%，同比-3.60/-4.25/-2.14PCT。24Q1各渠道毛利率有所下降，主要因为：1）金价上涨，结婚对戒产品毛利率有所下降；2）24Q1黄金产品收入增加，使得收入和成本结构发生变化所致。
    闭店带来销售费用下降，受收入降幅较大影响费用率提升。盈利能力方面，2023年销售毛利率68.83%，同比-0.96PCT，销售/管理/研发/财务费用率56.36%/6.97%/1.00%/1.18%，分别同比+17.73/+2.51/+0.51/+0.59PCT，销售净利率3.16%，同比-16.65PCT。2023年销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.59%/-7.44%/+21.02%/+19.66%，其中销售费用下降主要来自闭店及费用管控，但降幅小于收入端导致销售费用率提升较多，财务费用增加主要系随募集资金项目的投入使用及购买定期理财产品，活期存款利息收入减少。24Q1销售毛利率65.82%，同比-4.05PCT，销售/管理/研发/财务费用率54.88%/8.35%/1.03%/0.92%，同比+6.1/+2.08/+0.26/+0.13PCT，24Q1期间费用同比下降30.38%，销售净利率6.91%，同比-7.41PCT。
    2023年计提资产价值准备合计1.13亿元。其中，信用减值损失752万元，主要系因门店租赁提前到期预计无法收回的租赁押金而计提的坏账准备；资产减值损失1.05亿元，主要系：1）存货跌价准备1288万元，2）因闭店计划及部分门店经营亏损，门店租赁产生的使用权资产和经营租入固定资产改良支出形成的长期待摊费用，分别计提减值0.57亿元/0.36亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年随渠道调整继续推进，收入、利润仍有承压，25-26年有望逐步恢复。预计2024-2026年归母净利润0.49/0.82/1.20亿元，同比-28.5%/+66.8%/+45.5%，EPS分别为0.12/0.21/0.30元，对应4月26日收盘价PE分别为191/114/79X，维持“增持”评级。
    风险因素：募投项目推进不及预期；渠道调整&费用管控不及预期；钻石消费力持续走弱；天然钻石价格持续下行。

开门红业绩亮眼，省外扩张加速

古井贡酒(000596)
    事件：公司发布23年年报及一季报。公司23年营收202.5亿（+21%，同比数据，下同），归母净利润45.89亿（+46%）。23Q4营收43.01亿（+9%），归母净利润7.77亿（+49%）。24Q1营收82.86亿（+26%），归母净利润为20.66亿（+32%）。
    点评：
    产品结构优化，盈利能力提升。1)23年毛利率79.1%（+1.9pct），净利率22.7%（+3.9pct）。24Q1毛利率80.4%（+0.7pct）；净利率25.7%（+1.1pct）。2）24Q1销售费用22.5亿（+19%）占27.2%，主因销售人员及薪酬增加；管理费用4亿（+10%）占4.8%，税金及附加12.5亿（+31%）。毛销差53.2%（+2.3pct）显著提升。3）24Q1销售收现83.7亿（+8%）。合同负债46.2亿（-3%），环增32.2亿。
    年份原浆量价齐升，省外扩张加速。1)分产品看：23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等的营收为154.2亿（+27%）/20.2亿（+8%）/22亿（+1%），占比79/10/11%；销量+21/-4/-19%、吨价+6/+12/+25%。年份原浆系列量价齐升。2）分区域看，23年华中营收171.1亿（+19%）占比91%，华北18.4亿（+39%），华南12.8亿（+27%）。3）23年共4641名经销商（+242），其中华中2803（+82）/华北1224（+92）/华南593（+63）。
    坚定全国化战略，省内升级持续。1）公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构。公司计划24年营收244.5亿（+21%），利润总额79.5亿（+25.6%）。2）我们认为公司作为地产酒龙头，受益省内消费持续升级红利及宴席场景拓展等，以古8、古16为代表的年份原浆系列卡位省内主流价位带，量价齐升有望持续。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，我们上调预测24/25年EPS至10.96/13.34元，预测26年EPS为16.23元。维持“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

洞藏引领省内高增，产品结构持续优化

迎驾贡酒(603198)
    事件：公司发布23年年报及一季报。公司23年营收67.2亿（+22%，同比数据，下同），归母净利润22.88亿（+34%）。23Q4营收19.16亿（+19%），归母净利润6.33亿（+26%）。24Q1营收23.25亿（+21%），归母净利润为9.13亿（+30%）。
    点评：
    24Q1净利率39.3%盈利能力显著提升，费用投放相对稳定。1)23年毛利率71%（+3pct），净利率34%（+3pct）。24Q1毛利率75.1%（+3.9pct）；净利率39.3%（+2.7pct）。2）24Q1销售费用1.56亿（+27%）占比6.7%，管理费用0.54亿（+9%）占比2.3%，税金及附加3.3亿（+19%）。毛销差68.4%（+3.6pct）显著提升。3）24Q1销售收现23.19亿（+19%），销售收现率100%。合同负债5.15亿（环比-2.19亿）。
    洞藏引领省内营收高增，产品结构持续升级。1)分产品，23年中高档白酒营收50.22亿（+28%），占比78%，毛利率79.23%（+2.6pct），销量/吨价为+21%/+6%。普通白酒13.8亿（+9%），毛利率55.33%（+2pct），销量/吨价为+12%/-3%。2)分区域，省内营收45.17亿（+32%），占比71%(+5pct);省外18.84亿(+7%)。24Q1省内经销商750（环比+18），单经销商收入同增20%；省外经销商640（环比-13）。
    强化渠道管理，优化产品结构。1）公司聚焦洞藏系列，主推洞20/大师版，主销洞6/9/16，优化产品结构，聚焦安徽/江苏/上海市场。强化渠道管理，实现网点化布局；加大网点开发力度，开展网点普查与分析，助推存量网点提质升级。2）我们认为公司卡位大众酒价位带，省内市场份额仍具提升空间；洞9在合肥市场较高增速对全省具备辐射作用，产品结构升级势头有望延续。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司费用投放较为克制，产品结构升级潜力仍大，我们小幅上调预测24/25年EPS至3.62/4.54元，预测26年EPS为5.44元。维持“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

技改影响逐渐消化，公司核心业务景气周期有望延续

恒逸石化(000703)
    事件：2024年4月19日晚，恒逸石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1361.48亿元，同比下降10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长140.34%；实现基本每股收益0.13元，同比增长143.33%。
    2024年4月28日晚，公司发布2024年一季度报告，公司一季度实现营业收入316.56亿元，同比增长11.54%，环比下降8.56%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长1087.19%，环比增长80.52%；实现扣非后归母净利润3.14亿元，同比增长3890.0%，环比增长327.54%；实现基本每股收益0.12元，同比增长1100.00%，环比增长83.33%。
    点评：
    海外成品油价差小幅回落，叠加炼化技改，2023年业绩短期承压。成本端，2023年布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原油价格维持中高位震荡。成品油方面，由于国际油价中枢有所下行，海外成品油价差同比有所下跌，根据我们统计，2023年新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为12、24、22美元/桶，环比下降2%、33%、19%。化工品方面，2023年公司主要化工品PX、纯苯总体维持高景气度，根据我们统计，2023年PX、纯苯平均价差变化分别为21%、-7%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，根据百川盈孚数据，2023年涤纶长丝毛利润同比提升9.72%。整体来看，公司在2023年上半年实施技改工作，技改费用支出较多，叠加境外美元借款利率上涨，公司炼化板块业绩有所承压，聚酯板块受益于需求提升，整体业绩有所改善。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润0.14、2.54、4.32亿元。
    一季度盈利高增长，炼化产品结构优化或将增强业绩释放潜力。进入2024年一季度，公司业绩同比及环比明显改善。根据我们统计，2024年一季度，新加坡汽油、柴油、航空煤油价差分别为13、23、21美元/桶，环比+5、-3、-4美元/桶，当前柴油仍为东南亚地区盈利较高的油品之一。我们认为，自2023年公司文莱炼厂技改完成后，成品油板块产品结构明显优化，在其他油品的裂解价差弱于柴油的市场行情下，提高了柴油的产出比例，实现海外成品油盈利的优化配置，我们预计未来公司海外炼厂盈利潜力有望进一步释放。
    供给缩量背景下，公司各板块景气度有望持续上行。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场，而由于东南亚部分炼厂仍然存在装置建设较早、技术老旧、管理不善、政府补贴负担较重等不利影响，炼厂扩能意愿不足，根据IEA预测，预计到2028年前，东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF预测，2024年东盟GDP增速或仍保持较高水平，海外成品油高景气度有望延续。化工品方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，供给侧有望为芳烃产业链景气度上行带来支撑。聚酯方面，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。总体来看，我们认为2024年公司核心的海外炼化、聚酯板块依旧保持较高景气周期，叠加公司技改完成后，整体产能结构进一步优化，公司业绩释放空间有望打开。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.39、28.26和33.84亿元，归母净利润增速分别为345.3%、45.7%和19.8%，EPS（摊薄）分别为0.53、0.77和0.92元/股，对应2024年4月26日的收盘价，PE分别为13.31、9.13和7.63倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

全球化助力业绩高增，品牌力提升“金”采纷呈

赛轮轮胎(601058)
    事件：2024年4月26日，赛轮轮胎发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%。2024年第一季度实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；实现归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%。
    点评：
    优化布局，Q1销量收入环比继续增长，盈利能力持续提升。公司2023Q4实现归母净利润10.66亿元，是有史以来最高水平。2024Q1在春节假期、行业淡季等背景下，公司销量1658万条，同比增加43.71%，环比增加11.05%，创下新高；收入环比增长4.72%，增幅行业内领先；实现归母净利润10.34亿元，依然维持在10亿元以上的水平，体现了公司盈利能力的优异和可持续性。我们认为，公司自身强α对业绩增长有重要作用：（1）公司在过去几年克服疫情等行业不利因素，坚持推进产能建设，保障了销量的提升。公司柬埔寨产能仍在爬坡中，且公司规划的柬埔寨、墨西哥、印尼等新产能有望在未来继续贡献增量。（2）产品结构不断优化，非公路轮胎拉动净利率。公司非公路轮胎设计产能包括青岛6万吨（技改后全为巨胎）、潍坊10万吨、越南10万吨（2023年首条巨胎成功下线），有望继续释放业绩。非公路轮胎技术壁垒高、盈利能力强，公司非公路轮胎产能提升后有望明显拉动公司利润率。
    全球轮胎规模稳健增长，加深全球化布局提升竞争力。2023年，轮胎行业需求在出行恢复、汽车销量增长的支撑下稳健增长。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%。其中，半钢胎销量15.73亿条，同比增长2.5%；全钢胎销量2.12亿条，同比增长0.62%。此外，美国去库存对进口需求的影响在2023年下半年基本结束，美国进口需求在2024年1-2月创下历史同期新高。公司在已建成越南、柬埔寨两个海外工厂的基础上，继续扩建越南、柬埔寨工厂产能，并规划墨西哥、印尼工厂，进一步加深全球化布局，增强公司应对国际贸易壁垒的能力。
    液体黄金轮胎持续推广中，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）社会认可方面：经多家车企测试与检测，液体黄金轮胎可以助力配套车型实现更好的性能。2023年度，公司荣获东风华神“技术创新贡献奖”、宇通集团“年度最佳质量奖”、三一商用车“2023年度技术创新供应商”称号、吉利远程新能源商用车“集团保障贡献奖”，2024年1月公司液体黄金轮胎技术摘得《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，是唯一获此殊荣的汽车零部件企业。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到313.65亿元、346.92亿元、378.68亿元，同比增长20.7%、10.6%、9.2%，归属母公司股东的净利润分别为41.37亿元、49.29亿元、56.72亿元，同比增长33.8%、19.1%、15.1%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.26元、1.50元和1.73元，维持“买入”评级。
    风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

23年报&24年一季报点评：23Q4经营性利润承压，期待线上渠道运营效率提升

丸美股份(603983)
    公司发布23年年报。23年实现营收22.26亿元/yoy+28.52%，归母净利润2.59亿元/yoy+48.93%，扣非归母净利润1.88亿元/yoy+38.16%；23Q4实现营收6.89亿元/yoy+17.20%，归母净利润0.86亿元/yoy+57.99%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy-34.13%；23年及23Q4归母净利润均低于此前公布的业绩预告下限。
    23Q4公允价值变动收益+投资收益+其他收益为1.06亿元，若剔除该部分，则23Q4经营性利润为负。我们认为23Q4业绩承压或源于双11大促期间营销投放费用大幅增加，23Q4公司销售费用率58.49%/yoy+5.52pct。
    分品牌看：①23年丸美实现营收15.6亿元/yoy+11.63%，公司围绕小红笔眼霜、小金针次抛、双胶原眼霜、蝴蝶眼膜等大单品开展了系列营销活动，其中小红笔眼霜、小金针次抛精华全年GMV销售额均超过2亿元；②23年PL恋火实现营收6.43亿元/yoy+125.14%，PL恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，全年看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品GMV销售额均超过1亿元，品牌向上势能强劲。
    分渠道看：①23年线上渠道实现营收18.71亿元/yoy+50.40%，毛利率72.92%/yoy+2.50pct，收入增长来源于抖音（同比+106.29%）、天猫（同比+35.62%）渠道表现较好，以及快手自播及恋火品牌快速发展；②线下渠道实现营业3.54亿元/yoy-27.17%，毛利率58.95%/yoy-4.44pct，表现未及预期，收入下滑主要源于大环境冲击下，百货渠道受客流减少影响明显。
    分产品看：①23年眼部类产品实现营收4.29亿元/yoy-1.48%，毛利率72.28%/yoy+3.55pct；②23年护肤类产品实现营收9.25亿元/yoy+16.46%，毛利率69.94%/yoy+1.81pct；③23年洁肤类产品实现营收2.21亿元/yoy+7.06%，毛利率66.13%/yoy+0.31pct；④23年美容及其他类产品实现营收6.50亿元/yoy+121.38%，毛利率72.30%/yoy+1.57pct。其中美容及其他类产品收入高速增长主要系PL恋火品牌增速超100%所致。
    23年公司综合毛利率70.70%/yoy+2.25pct，毛利率增长主要源于产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；期间费用率60.90%/yoy+3.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%/-0.65%，同比分别+5.0/-1.54/-0.26/0.08pct，期间费用率提升主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；但23年公允价值变动收益+投资收益+其他收益合计1.34亿元，进而带动归母净利率提升至11.66%/yoy+1.60pct。
    公司发布24年一季报。24Q1实现营收6.61亿元/yoy+38.73%，归母净利润1.11亿元/yoy+40.62%，扣非归母净利润1.04亿元/yoy+40.80%。分品类看，眼部类产品收入1.13亿元/yoy+19%，护肤类产品收入2.81亿元/yoy+40%，洁肤类产品收入0.67亿元/yoy+64%，美容类产品收入1.91亿元/yoy+45%，收入增长主要源于产品平均售价提升。
    24Q1公司综合毛利率74.61%/yoy+5.93pct，主要系产品售价提升以及售价较高的重组胶原产品收入占比上升所致；期间费用率55.36%/yoy+6.51pct，其中销售费用率50.29%/yoy+7.77pct；整体来看，24Q1归母净利率16.73%/yoy+0.23pct。
    公司坚定转型线上。23年积极参与天猫小黑盒、抖音“了不起的中国成分3”等平台活动，打造“眼光高错了吗”、“女孩别怕太显眼”等女性情感态度片的发布与话题传播，并在抖音平台推出了“许你光芒万丈”等系列短剧。我们预计24年公司将持续发力线上渠道转型，但加码营销推广导致公司销售费用率持续高企，后续建议持续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。
    盈利预测：根据Wind一致预期，2024-2026年公司归母净利润分别为3.82/4.75/6.00亿元，4月26日收盘价对应PE分别为30/24/19X。
    风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

销量下滑影响短期业绩，稳健经营彰显盈利韧性

淮北矿业(600985)
    事件：2024年4月27日，淮北矿业发布2024年一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入173.22亿元，同比下降8.80%，环比下降2.95%；单季度归母净利润15.9亿元，同比下降24.70%，环比上升36.36%；单季度扣非后净利润15.65亿元，同比下降24.57%，环比上升55.88%。
    点评：
    一季度销量同比大幅下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，不包含自用部分，2024年一季度公司商品煤产量524万吨，同比下降44万吨（-7.73%），环比基本持平。公司商品煤销量403万吨，同比下降108万吨（-21.08%），环比基本持平。价格方面，受益于长协煤价的抬升，不包含自用部分，公司2024年一季度商品煤售价为1177元/吨，同比下降211元/吨（-15.19%），环比上涨151元/吨（+14.74%）；成本方面，受信湖矿出水等因素影响，不包含自用部分，公司2024年一季度吨煤成本593元/吨，同比下降122元/吨（-17.03%），环比上升110元/吨（+22.90%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2023年煤炭业务毛利率达49.61%，同比+1.10pct，环比-3.36pct。
    焦炭业务持续萎缩。产销方面，2024年一季度公司焦炭产量87.6万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-15.98%）。公司焦炭销量86.3万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-16.47%）。价格方面，公司2024年一季度焦炭售价（不含税）下降至2312元/吨，同比下降369元/吨（-13.78%），环比基本持平。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2024年一季度，公司焦炭销售收入19.96亿元，同比下降3.25亿元（-14.00%），环比下降4.03亿元（-16.80%）。
    或受乙醇项目影响，甲醇产销大幅下滑。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年一季度，公司甲醇产量9.1万吨，同比下降6.7万吨（-42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。公司甲醇销量8.1万吨，同比下降7.0万吨（-46.19%），环比下降8.1万吨（-50.00%）。价格方面，公司2024年一季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2162元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比上涨58元/吨（+2.78%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入1.76亿元，同比下降1.7亿元（-48.61%），环比下降1.7亿元（-48.61%）。
    可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至2024年4月2日（赎回登记日）收市后，“淮22转债”余额为3,383,000元（33,830张），占发行总额的0.11%。累计共有2,996,617,000元“淮22转债”已转换为公司股份，累计转股数为212,222,784股，占“淮22转债”转股前公司已发行股份总额的8.55%。我们认为，可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。
    公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。
    盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.31亿、81.35亿、96.56亿，EPS分别2.68/3.02/3.59元/股；截至4月26日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.66/5.92/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

宋城演艺23年报&24年一季报点评：保留意见消除减值后聚焦主业，新老项目齐头并进

宋城演艺(300144)
    事件：公司披露23年报&24年一季报：1）23年营收19.26亿元/同比+320.8%，归母净利-1.10亿元/同比-130.2%，扣非归母净利-0.88亿元/同比+6.2%，若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失影响，则归母净利为8.29亿元；2)23Q4单季度营收3.09亿元/同比+343.0%，归母净利-8.97亿元，扣非归母净利-8.64亿元。3）24Q1营收5.60亿元/同比+138.7%，归母净利2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利2.49亿元/同比+349.1%。
    23年公司旗下景区陆续开园，助力演艺主业修复。
    ①演出场次方面：可比口径下，23年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19年恢复度分别为89%/73%/105%/91%，全年整体/重资产项目场次恢复度分别为117%/119%。
    ②营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收6.55/1.92/3.22/1.90亿元，较19年恢复度分别为71%/49%/97%/118%，九寨/张家界/西安/上海项目分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿元。
    ③利润方面：三亚/丽江/桂林项目净利润分别为1.11/1.95/0.69亿元，较19年恢复度为50%/94%/202%，净利率分别为57%/61%/36%，较19年分别+1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/张家界净利润分别为0.50/0.10亿元，净利率分别为57%/15%；西安/上海项目分别亏损0.38、0.61亿元。
    ④轻资产业务：确认收入0.85亿元，其中约0.66亿元由子公司三亚宋城无边科技确认，所得税率15%，对应净利率81%。
    成熟项目焕发活力，展现挖潜空间。杭州项目23五一连续两天单日上演18场，暑期创下1天21场新纪录，丽江、桂林项目单日演出场次也创出历史新高，市占率持续提高，团散比不断优化。
    培育项目快速爬坡，站稳脚跟提升份额。①西安项目改版后市场反馈良好，23国庆连续多日演出8场，24年春节期间连续5天每天10场，体现宋城项目整改升级的灵活性及成功率；此外，基于场次瓶颈，西安项目计划在暑期启用2号剧院，我们认为增设剧院提升场次天花板的逻辑也有望在丽江、桂林、佛山等项目上得到验证。②佛山项目于大年初一正式开业，春节演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业项目单日演出场次纪录，此外佛山项目后续将创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，脱离千古情框架，挖掘年轻客群，未来有望向其他园区推广。
    保留意见消除，减值后聚焦主业。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元，未来将专注演艺主业，压制股价因素得到有效缓解；此外，22年报被出具保留意见导致部分机构无法进行配置，此次年报非标事项消除，公司有望获得增量资金关注。
    24Q1业绩符合预期。①收入端，24Q1实现营收5.60亿元，较19年恢复度68%（19年1-4月收入包含互联网演艺业务），24Q1演出场次2181场，重资产演出1935场，较19Q1恢复度分别为157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，较19Q1-1.02pct，或源于培育项目毛利率偏低。③费用端，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，较19Q1分别-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持续推进降本增效，费用整体向好。④利润端，归母净利润2.52亿元，归母净利率44.98%/较19Q1+0.09pct。
    盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-26年归母净利分别为12.8/15.1/16.6亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目爬坡不及预期。

2023&24Q1点评：24Q1归母净利润同增21%，电商表现持续亮眼

曼卡龙(300945)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收19.23亿元，同增19.44%，归母净利润0.80亿元，同增47.53%，扣非归母净利润0.71亿元，同增39.88%，经营活动现金流净额0.51亿元，同增47.4%。24Q1公司实现营收5.00亿元，同增45.12%，归母净利润0.32亿元，同增21.07%，扣非归母净利润0.32亿元，同增24.88%，经营活动现金流净额0.21亿元，同降13.43%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.22元（含税），现金分红总额0.32亿元，分红率40%。
    点评：
    电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。2023年公司电商业务实现营收9.18亿元，同增49.60%，占总营收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天猫渠道收入6.45亿元，同增85.67%；2023年电商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1电商业务营收1.76亿元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通过大数据分析挖掘消费者需求，持续的产品研发投入给消费者带来更多时尚产品的选择；通过天猫、京东、抖音等渠道持续不断地货品和内容运营，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。
    线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。2023年直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.95/4.29/3.71亿元，同比+29.73%/-8.28%/+1.82%，毛利率分别为28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/-1.73PCT。24Q1公司线下业务收入3.24亿元，同增18.85%，收入占比64.80%。截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计218家，净开店合计8家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开4家/净关5家/净开9家。直营、加盟渠道收入增长主要来自开店，专柜渠道收入下滑主要受闭店影响；2023年直营+专柜平均单店收入649.58万元，同降7.45%，单店毛利159.89万元，同降7.91%；2023年加盟平均单店收入322.58万元，同降0.84%，单店毛利26.65万元，同降17.95%；直营+专柜、加盟单店收入、毛利下滑主要受镶嵌产品拖累。
    毛利率下降主要受产品结构变动影响；费用管控总体优化。2023年销售毛利率14.64%，同比-1.95PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，销售净利率4.15%，同比-0.83PCT。24Q1销售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，销售净利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，全面提升全渠道人效。
    盈利预测：2023年7月公司完成定增，募集资金总额6.91亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。我们预计公司2024年开始继续大力发展电商、反哺线下，同时开店有望提速。我们预计公司2024-2026年收入分别为24.17/29.09/33.92亿元，同增26%/20%/17%，归母净利润分别为1.01/1.17/1.32亿元，同增27%/16%/13%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应4月26日收盘价PE分别为29/25/22X。
    风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

2024Q1医药商业营收增长8%，商业创新业务表现亮眼

上海医药(601607)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），归母净利润15.42亿元（yoy+2%），扣非归母净利润13.75亿元（yoy+1%）。
    点评：
    2024Q1医药工业业务短期承压，医药商业业务持续稳健增长。①从营收层面上看，2024Q1公司实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），其中医药工业创收69.44亿元（yoy-11%），而医药商业实现收入632.09亿元（yoy+8%）。2024Q1公司商业创新业务表现亮眼，创新药板块销售同比增长约33%，并成功引入4个进口总代品种；药品CSO业务实现销售金额17亿元，同比增长约128%；进口疫苗终端推广团队持续扩充，目前疫苗推广团队已由2023年第一季度的340人增加至720余人，②从利润层面看，2024Q1公司实现归母净利润15.42亿元（yoy+2%），其中工业业务贡献利润6.74亿元（yoy-4%），商业业务贡献利润8.32亿元（yoy+1%），主要参股企业贡献利润1.85亿元（yoy-11%）。
    “自主研发+并购引进+孵化培育”驱动，2024Q1创新进展再创佳绩。①2024Q1公司新药管线新增2项，一是新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验；二是改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市。②沪港联合创新孵化器01LABS@HongKong（“中国香港01实验室”）成功引入两家初创企业，分别为安沛治疗有限公司（聚焦于适配子创新药物方向）与元美药业有限公司（聚焦于细菌引起的感染性疾病方向）。③上药生物医药产业基地一期基本建成，公司预计2024年下半年投入。该产业基地定位于集“研发中心、创新孵化平台、中试及产业化平台”三大功能为一体，以自主创新、集成创新和协同创新为引领，打造以上海医药为链主龙头的开源创新生态链以及全国领先的开放式生物医药创新产业集群。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2817.82亿元、3067.17亿元、3340.72亿元，同比增速分别为8%、9%、9%，归母净利润为50.74亿元、55.68亿元、61.22亿元，同比分别增长35%、10%、10%，对应当前股价的PE分别为13倍、12倍、11倍。
    风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期。

业绩稳健增长，马必产量快速爬坡提供增长动能

新天然气(603393)
    事件：4月26日晚，公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入35.17亿元，同比上升2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；扣非后归母净利润为10.16亿元，同比增长8.4%；经营活动产生的现金流量为19.74亿元，同比增长7.46%，基本每股收益2.47元。拟向全体股东每股派发现金股利0.9元（含税）。2023Q4公司实现营业收入9.77亿元，同比减少5.24%，环比增长37.61%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长84.58%，环比增长92.23%。
    同日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%，环比增长15.82%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%，环比减少10.50%。归母净利润同比大幅增长主要由于上年购买亚美能源少数股东股权，归属于上市公司股东的净利润份额增长。
    点评：
    2023年公司煤层气开采及销售业务贡献营收24亿元，同比下降6.7%，占比68.2%；贡献毛利14.4亿元，同比下降14.1%，占比86%，毛利率59.9%。天然气供应业务贡献营收7.2亿元，同比增长30.2%，占比20.5%；贡献毛利0.92亿元，同比增长69.9%，占比5.5%，毛利率12.7%。天然气入户安装业务贡献营收3.9亿元，同比增长38.8%，占比11.0%；贡献毛利1.39亿元，同比增长64.6%，占比8.3%，毛利率35.9%。其中，煤层气开采及销售业务为公司最主要的利润来源，具体来看：
    产销量：马必产量实现翻倍增长，潘庄受通路受阻影响产量小幅下降。产量方面，2023年公司共实现煤层气产量17.04亿方，同比增长16.16%；其中2023年潘庄区块实现增储上产新突破，新增薄煤层气探明储量59.5亿方，实现产量11.32亿方，同比减少4.27%；马必区块产量快速增长，实现产量5.72亿方，同比增长101%，2023年11月13日，马必区块实现日产气量新突破，日产超200万方/天且持续攀升。销量方面，2023年，在外输管道不畅，LNG价格同比大幅下滑情况下，公司不断调整及优化客户结构，实现煤层气销量16.25亿方，同比增长14.78%；其中，潘庄区块煤层气销量约10.85亿方，同比减少5.47%；马必区块煤层气销量约5.4亿方，同比增长101%。
    售价：气价回调叠加通路受阻，公司煤层气平均售价小幅下降。公司的煤层气主要以管道气形式销售为主，受市场价格波动影响较小，2023年国内外气价高位回落，公司全年煤层气平均销售价格2.09元/方，同比下降7.83%；其中受通豫管线受阻的影响，潘庄区块煤层气售价下降较明显，潘庄区块全年实现售价2.07元/方，同比下降10.39%；接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价有所提升，2023年马必区块实现售价2.13元/方，同比增长3.90%。
    成本：潘庄区块保持低成本优势，马必区块产量快速爬坡摊薄成本。2023H1公司潘庄区块平均开采成本为0.63元/方，比2022年全年增长3.3%。潘庄的开采成本对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。马必开采成本随产量爬坡持续摊薄，2023H1马必区块开采成本为1.09元/方，同比下降7.6%。我们预计未来随着马必区块上产，开采成本有望进一步摊薄，推动马必区块单位经营成本稳步下降。
    展望未来，通豫管线有望于2024年复工，从而为潘庄区块带来量价修复；随着顺价工作的推进，城燃业务有望迎来盈利修复。马必、紫金山区块有望快速放量，为公司的长期业绩增长提供动能。
    通豫管线有望于2024年恢复通气，从而带来盈利修复。2022年潘庄区块约30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，河南天然气销售价格相较山西更高，价差更为丰厚。2022年5月30日通豫管道发生爆炸事故后停运，2023年通豫管线外运受阻，潘庄区块产销量及售价均受到一定的影响，目前通豫管线的修整工作接近尾声，正在等待政府复工复产审批，公司预计2024年可以复工，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利水平有望改善。
    马必、紫金山区块有望快速放量，为公司提供业绩增长动能。截至2022年，潘庄区块剩余2P探明储量45.9亿方，3P探明储量56亿方，公司未来将通过在潘庄打加密井、继续勘探开发等措施，将潘庄未来4-5年的产量维持10亿方/年左右；马必南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。2021年煤层气技术取得进展后，公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。
    盈利预测及评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.1亿、16.0亿、18.0亿，EPS分别为3.56/3.78/4.25元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.51X/8.96X/7.96X，维持“买入”评级。
    风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。

Q1亮眼开局，全年期待更多

嘉必优(688089)
    事件：嘉必优公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.44亿元，同比+2.39%；归母净利润9137万元，同比+41.95%；扣非归母净利润6245万元，同比+103.17%。其中，23Q4实现营业收入1.19亿元，同比-25.72%，归母净利润3096万元，同比+329.44%；扣非归母净利润2140万元，同比由亏转盈。24Q1，公司实现营业收入1.17亿元，同比+33.34%，归母净利润2431万元，同比+69.93%；扣非归母净利润1885万元，同比+158.16%。
    点评：
    历经多重因素干扰，23年平稳收官。2023年婴配粉新国标如期发布，但多家厂商产品注册及上市流通时间有所延后。其次，出生人口再次出现同比下降，也为婴配粉市场带来需求端压力。公司供给端看，公司粉剂产能供给产能利用率提升受到阻碍，使得公司在粉剂供应上也受到压力。在这多重因素干扰下，公司仍然尽力向市场供应核心产品，ARA、DHA、SA分别实现营收3.02亿元、7940万元和2321万元，同比+18.22%、23.09%和-32.61%。毛利率端，23年整体毛利率达42.40%，同比略有提升，其中ARA毛利率同比-4.39pct，DHA毛利率同比+4.06pct，均为其中油剂和粉剂占比变化所致。费用端，公司销售费用率和研发费用率略有提升，而管理费用率因股权支付费用减少同比下降明显。最终，公司以9137万的净利润收官，接近完成全年预计的1亿元利润目标。
    24Q1业务火热，利润同比大幅增加。受新国标效应持续释放、海外订单表现较好、新粉剂产能开始供货等影响，公司24Q1实现收入同比高增。毛利率角度看，由于海外客户占比较高，同时国内客户毛利率较好，使得24Q1毛利率同比提升2.14pct。费用端看，由于股权支付费用不再计提，管理费用率大幅下降，叠加财务费用缩减，公司净利润率得到明显改善，使得利润同比大幅增加。
    行业恢复叠加公司反转，今年亮点颇多。行业背景上看，考虑到过去疫情的影响和今年龙年的传统习俗，我们预计出生人口今年有望阶段性回暖。其次，去年新国标效应仍在延续，今年和明年仍有望为上游原配料供应商带来增量。公司层面看，在经过去年一年的努力，已陆续有客户向公司新粉剂产能进行切换。客户端看，公司在多个海外客户的供货量上不断提升。产品端看，公司正积极推进HMO产品的审批及产能建设，产线建设已初步完成，产品也有望于今年上半年获得批复。
    盈利预测与投资评级：Q1亮眼开局，把握业绩与预期共振。如前所述，一方面，公司在24Q1已实现业绩上的不俗表现，我们认为趋势在接下来有望延续。另一方面，今年无论在行业大背景还是公司本身均存在诸多预期，为公司接下来的表现提供指引和方向。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.87/1.06元，分别对应2024-2026年21X、17X和14X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期

收入增长23%，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务

浩欧博(688656)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入3.94亿元（yoy+23.10%），归母净利润0.47亿元（yoy+13.64%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy+17.46%），经营活动产生的现金流量净额1.03亿元（yoy+76.13%）。
    点评：
    市场需求恢复，收入同比增长23%。2023年，随着常规诊疗活动恢复，叠加公司加强营销网络建设、培育和开拓市场，同时丰富产品品类，公司营业收入达到3.94亿元，同比增长23.10%，分产线来看，过敏和自免检测产品线均实现较快增长，其中自免试剂产品实现收入1.49亿元（yoy+27.69%），过敏业务实现收入2.11亿元（yoy+19.46%）。分地区来看，国内实现收入3.70亿元（yoy+22.14%），仍占据主要地位，而国外销售增长57.19%达1331万元，公司在国际市场的拓展也逐步取得成果。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为62.12%（yoy-1%），销售净利率为12%（yoy-1%），基本较为稳定，我们认为随着公司持续优化运营水平，收入规模不断扩大，同时提升费用管控能力和成本控制能力，净利率有望逐步回升。
    持续加大研发投入，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务。2023年公司研发投入为0.47亿元，占营业收入的比例为11.92%，在持续的研发投入下，公司在过敏原检测和自身免疫性疾病检测领域不断推出新产品，增强了技术储备和市场竞争力，并形成了从原料制备到试剂开发的完整技术平台，为未来的持续增长打下了坚实的基础。此外，公司在2023年引入了欧脱克？舌下喷雾剂—脱敏治疗创新药，多达12种产品，覆盖17种过敏原，可以更好的满足国内目前脱敏治疗止步于“螨”的困境，解决了“查了没法治”的过敏难题，为过敏患者提供更多的用药选择。我们认为过敏精准诊断、精准治疗全闭环服务布局，以及国际市场的深入拓展，有望为公司带来长期的增长潜力。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.03、6.39、8.10亿元，同比增速分别为27.4%、27.2%、26.7%，实现归母净利润为0.64、0.82、1.06亿元，同比分别增长34.6%、29.3%、29.1%，对应当前股价PE分别为25、19、15倍。
    风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

常规医学诊断服务增长15%，盈利能力有望恢复

金域医学(603882)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入85.40亿元（yoy-44.82%），实现归母净利润6.43亿元（yoy-76.64%），扣非归母净利润3.65亿元（yoy-86.53%），经营活动产生的现金流量净额12.31亿元（yoy-36.81%）。2024年一季度实现营业收入18.41亿元（yoy-13.05%），归母净利润-0.19亿元（yoy-112.46%），扣非归母净利润-0.29亿元（yoy-120.83%）。
    点评：
    常规医学诊断服务高质量发展，新产品持续发力。2023年，由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显，但随着医疗秩序逐渐恢复正常，公司常规医学诊断服务实现收入77.26亿元（yoy+15.35%），其中三级医院收入占比达43.13%（yoy+4.73pp），实现高质量发展。分业务线来看，公司核心疾病线业务稳步发展，神经与精神疾病诊断业务同比增长30.32%，肾脏与风湿疾病诊断业务同比增长26.66%，感染性疾病诊断业务同比增长49.74%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长28.78%。2023年公司持续推动新产品开发和技术创新，全年超400项新项目推向临床，总检测项目数超4000项，新产品持续发力，近三年新开发项目2023年带来收入6.38亿元，其中感染tNGS系列、自身免疫性脑炎、单基因携带者筛查、阿尔茨海默病检测、肿瘤多基因检测等业务收入实现显著增长。
    加快数字化转型，降本增效提升盈利能力。2023年公司持续落实数字化战略，聚焦降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验，以AI技术应用为引擎，推动了数字化、智能化业务的发展，公司已经搭建涵盖30年医检大数据、客服咨询、临床咨询等功能的医检专业知识库，上线行业大模型应用“小域医”，提供一站式智能服务，同时也上线了全国首个临床检验与病理诊断人工智能开放创新平台，智慧医检生态逐步搭建。2023年公司销售毛利率为36.48%（yoy-6.65pp），我们认为主要是因为收入规模下滑导致生产成本摊销较大，以及新冠之后第三方检验外包行业价格竞争激烈，随着公司降本增效措施推进，运营效率逐步提高，我们认为公司盈利能力有望逐步回升。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为97.13、113.64、133.07亿元，同比增速分别为13.7%、17%、17.1%，实现归母净利润为6.76、9.66、13.29亿元，同比分别增长5.1%、42.9%、37.5%，对应当前股价PE分别为26、18、13倍。
    风险因素：常规检测需求不及预期风险；产品研发的风险；行业政策变动风险。

石头科技：Q1收入业绩超预期，盈利能力持续提升

石头科技(688169)
    事件：Q1公司实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%；实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%；实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。
    国内线下市占率大幅提升，海外市场贡献增量。
    根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，24M1-3石头国内扫地机器人线上销额市占率分别达到18.6%、21.2%、21.4%，与23年基本持平，线下市占率分别为15.0%、16.4%、15.7%，线下市占率得到显著提升。我们预计24Q1受益于海外渠道拓展和新品发布，公司海外市场收入增速或高于国内。
    Q1毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。
    24Q1公司实现毛利率56.49%，同比+6.65pct，我们认为Q1公司毛利率显著提升的原因主要在于：1）海外市场高毛利渠道收入占比同比提升；2）公司积极推新调整产品结构，高单价、高毛利产品销售占比或有所提升。
    从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.18pct、-1.67pct、-0.79pct、1.09pct。最终，Q1公司实现归母净利润率21.66%，同比+4.05pct，扣非后归母净利润率18.57%，同比+4.54pct。
    货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。
    1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计57.69亿元，较期初-2.51%；24Q1应收票据及账款合计1.95亿元，较期初-28.86%；24Q1期末存货合计8.76亿元，同比-5.62%；24Q1期末公司合同负债合计1.19亿元，同比+39.61%，体现了未来良好的收入增长潜力。
    2）23年经营性活动产生的现金流净额为2.33亿元，同比+70.32%，我们认为主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。
    盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局，公司对海外渠道的调整预计将持续推动公司收入和业绩的高速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为108.19/127.21/146.60亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母净利润25.41/29.37/33.19亿元，分别同比+23.9%/+15.6%/+13.0%,对应PE为19.8/17.1/15.1倍。
    风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。