积极调整，静待成效

良品铺子(603719)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年公司实现营收80.5亿元，同比下降14.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比下降46.3%。24Q1实现营收2.5亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润0.62亿元，同比下降58%。
    点评：
    23年业务承压，降价积极应对。23年公司直营零售/加盟/电子商务/团购分别实现营收18.9/24.0/31.7/4.9亿元，同比+22%/-7%/-33%/-1%，电商平台下降明显主要系线上流量变化影响，门店业务整体相对平稳，23年公司净开店67家，23年年末公司门店总数为3293家，其中加盟门店2037家（23年净关191家），直营门店1256家（23年净开258家），加盟门店受到行业外部竞争有所承压，直营业务积极调整实现正增长。为应对外部消费环境变化，公司积极调整，23年11月进行成立以来最大规模的一次调价，300多款产品平均降价22%。24Q1来看，直营零售/加盟/电子商务/团购分别同比+10.2%/-16.0%/+6.7%/+57.3%，除加盟业务外其他业务均实现正增长，加盟业务我们预计主要系降价影响，业务下降幅度低于降价幅度，积极调整降价带来量增。
    费用率相对平稳，降价策略下24Q1毛利率有所波动。公司23年毛利率为27.7%，同比+0.2pct，销售费用率为19.5%，同比+0.9pct，管理费用率为5.6%，同比+0.5pct，23年实现归母净利率为2.2%，同比-1.3pct，主要系费用率增加影响。24Q1公司实现毛利率26.4%，同比-2.7，销售费用率/管理费用率分别为17.4%/4.9%，同比+0.4pct/-0.2pct，24Q1费用率整体保持相对平稳，24Q1归母净利率为2.5%，同比下降3.7pct，主要系降价影响毛利率。
    积极战略转型，调整效果可期。公司积极应对外部环境变化，后端持续提升供应链/组织效率，前端给消费者提供具备质价比优势的产品。往后展望，公司门店业务与量贩零食更多是错位竞争，通过实施“好吃不贵”的价格策略以及“自然健康新零食”的价值主张，关注后续门店调整的成效。线上业务公司积极探索新兴电商平台，关注公司切入抖音等新兴电商平台的成效。公司礼盒在IP合作、场景细分等方面经验丰富，24年年货礼盒销售额同比增长达25%，团购业务24Q1亦实现高速增长，趋势有望延续。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.62元、0.78元、0.90元。公司对于当前消费环境认知深刻，且内部积极调整，供应链持续降本增效，为前端提供更具质价比优势的产品，看好公司调整成效，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：门店业务竞争加剧，线上接入新兴电商平台不及预期，食品安全问题。

冠脉业务焕发新活力，神经介入逐渐进入收获期

赛诺医疗(688108)
    事件：2023年公司实现营业收入3.4亿元，同比+77.99%；实现归母净利润-3963万元，减亏1.23亿元；实现扣非归母净利润-4971万元，减亏1.15亿元。2024年一季度公司实现营业收入9106万元同比+24.46%，实现归母净利润250万元，实现扣非归母净利润-1779万元。
    点评：
    冠脉支架首次进入集采，助力冠脉业务焕发新活力。2023年是公司冠脉支架产品首次进入国采执行的第一年，公司冠脉业务全年累计收入较上年同期增长99.10%，冠脉支架销量较上年同期增长近5倍，已在全国28个省、自治区、直辖市的冠脉球囊集采中中选或执行接续采购。此外，公司新一代后扩张球囊、新一代预扩张球囊，先后获得FDA的510k认证。公司冠脉产品管线更为丰富，销售覆盖区域更为广泛。
    神经介入业务稳步推进，差异化产品梯队初具规模。2023年公司神经业务板块营业收入较上年同期增长60.59%，其中颅内药物洗脱支架系统NOVA的销售量较上年同期增长超4倍。2024年3月底，公司自主研发的全球首款颅内自膨式药物支架已通过国家药监局创新医疗器械审批。此外，公司在颅内出血领域的重磅产品血流导向涂层密网支架采用了新型合金材料，使用赛诺独有的电子涂层接枝技术和编制技术，拥有全球最小的通过外径，能够在X光下实现全显影，具有更优的力学支撑性能，临床应用更加安全。该产品于2023年3月启动临床试验，并于2023年4月完成首例植入，预计2024年提交创新通道审批及产品注册申请。公司覆盖狭窄缺血、急性缺血、出血、通路等领域的神经介入全产品线布局已初具规模。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.03、0.04、0.06元，对应4月30日股价，PE为376、283、191倍。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

海南矿业点评：业绩同比高增，项目有序推进

海南矿业(601969)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入11.10亿元，同比下降9.25%，环比增长13.44%；归母净利润2.47亿元，同比增长53.21%，环比增长70.43%。
    点评：
    24Q1业绩稳健增长，费用率环比改善。24Q1公司实现扣非归母2.26亿元，同比增长49.46%，环比增长54.85%，主要系公司铁矿结算价格同比增长。公司费用率环比改善，24Q1管理费用率8.95%，环降2.43pcts；研发费用率0.35%，环降0.60pcts；财务费用率1.73%，环降2.26pcts。公司财务健康，负债规模保持在相对较低的合理水平，24Q1资产负债率为39.01%，近三年资产负债率平均38.89%。
    “铁矿石+油气”业务贡献基本盘，项目有序推进。24Q1公司成品矿销量同比增长9.46%，实现68.96万吨；油气销量同比增长51.56%，实现148.73万桶当量。24Q1普氏62%铁矿石价格指数平均为123.56美元/吨，同比下降1.55%；布伦特原油现货平均价格为83.39美元/桶，同比上涨2.52%。公司项目有序推进，铁矿中段采矿工程建设项目完成掘进2088米，完成年计划约17%，累计完成掘进16583米，项目整体进度约57%。技改磁化焙烧项目已基本完成建设和设备安装，正组织进行单体投料试车。项目后续还将完成与原有设备实现全产线打通和联动试车，公司预计将于年内正式投产；油气业务推动涠洲10-3油田西区各方投资决策审批，惠州12-7油田将继续进行地质油藏研究评价工作。
    氢氧化锂项目预计7月投产。公司2万吨氢氧化锂（一期）项目火法段建构筑物结构部分完成约95%，主体生产设备回转窑、酸化窑、酸化冷却窑、球磨机等已经安装就位；湿法段建构筑物结构部分完成约90%，主体生产设备安装完成约20%。附属设施综合楼、中控化验楼、总变电站主体结构已封顶，公司预计项目于24年7月建成投产。非洲Bougouni锂矿项目，公司已完成Bougouni锂矿现场踏勘和选矿系统总体设计；采矿工程承包方已确定并完成合同谈判；总图已完成更新，现场设施布置及炸药库选址等已确定。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.17亿元、10.66亿元、12.01亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。
    风险因素：公司项目进度不及预期，商品价格波动风险等。

国内海外双轮驱动，数智化产品引领高质量发展

联影医疗(688271)
    事件：公司发布2023年年度及2024年一季度报告，公司2023年度实现营业总收入114.1亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%；实现扣非归母净利润16.7亿元，同比增长25.4%；24年Q1实现收入23.5亿元，同比增长6.2%；归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长8.5%。
    点评：
    持续导入数智化产品，打造高质量发展生态。公司沿产业链、创新链的脉络持续强化研发能力，全面推进包括uAIFI Technology磁共振类脑平台、uExcel Technology创「芯」无极分子影像技术平台、CT的uSenseTechnology主动感知技术平台、DSA的uVera Technology智慧仿生技术平台以及All-In-OneSolution一站式放疗平台等在内的全产品线人工智能超级平台的优化升级，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面全面革新，推动医疗设备向智能化超级装备的演进。
    坚持以全球化目标为引领，推动国内外市场稳步发展。国内市场，公司已入驻全国超1000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可，其中PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一，CT、MR及RT产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场，公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。截至2023年末，在境内外54个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700张，45款产品获得CE认证，其中16款产品通过了MDR认证；44款产品通过51项FDA510(k)注册认证，获准在美国销售。2023年，公司境外营业收入约16.8亿元，占比由上年同期的11.74%提升至14.70%，其中高端设备增长迅猛。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为3.30、4.10、5.12元，现价对应PE为40、32、26倍。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

业绩短期承压、研发持续推进

一品红(300723)
    事件：一品红发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入25.03亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降36.49%;实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降45.73%；经营性现金流量净额4.58亿元，同比下降3.68%；2023年公司EPS为0.420元/股，同比下降37.96%。此外公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入6.23亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降9.53%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长5.16%。
    点评：
    2023年费用控制较为稳健，分红比例创历史新高。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收6.54亿元（同比-1.76%），实现归母净利润-0.97亿元（同比-493.78%）。据年度报告，从收入端来看，公司儿童类药2023年实现营收15.36亿元（同比+17.01%），慢性病类药2023年实现营收7.70亿元（同比-2.04%），业绩短期承压。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有上升。费用端来看，2023年，公司销售费用率同比下降，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。2023年公司每10股分红2.1元，分红比例达54.54%，创历史新高。
    持续加大新药研发投入，创新药AR882开启全球化创新新征程。据公司年报，2023年，公司研发费用为3.01亿元（同比+58.80%），年均研发费用占医药制造业务营收10%左右，截止2023年年报披露之日，公司基于研发技术平台的管线在研项目共有108项，包括创新药项目7项，儿童药项目29项，慢病药项目38项，累计新增10个品种15个批件的注册证书，新增发明专利13项。2023年，具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1（URAT1）靶向创新药AR882，具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果展现出良好的有效性和安全性，已启动全球多中心Ⅲ期临床试验。2024年一季度，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的Ⅱ/Ⅲ期临床试验在国内正式启动，我们认为公司对新药研发投入以及未来创新药AR882的上市有望带来新的业绩增长点。
    2024年公司将推动全球化创新步伐，深化终端市场组织体系建设。据年报中2024年经营计划，公司将继续保持集研、产、销为一体，聚焦儿童药、慢病药领域的创新型生物医药的发展战略。在研发方面，公司2024年将持续优化和提升公司创新体系和研发技术平台建设，推动全球化创新步伐，并逐步优化创新合作体制机制，以满足临床需求为导向，实现产学研合作、资源共享和互利共赢，扩大创新合作朋友圈和生态链；在终端渠道搭建方面，公司将发力院内以招投标为主的处方药市场，加强各地区市场网络覆盖率和开拓力度，深化终端市场组织体系建设。
    盈利预测：我们预计一品红2024-2026年营收分别为28.27/32.58/37.55亿元，归母净利润分别为2.93/3.56/4.13亿元，对应PE分别为35/29/25X。
    风险因素：行业政策风险、产品质量风险、药品研发风险、流动性风险。

24年Q1业绩增长显著，储能业务进展顺利

四方股份(601126)
    事件：
    近期，公司公布2024年一季报，实现营业收入15.45亿元，同比增长31.21%；归母净利润1.81亿元，同比增长27.55%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长23.47%。
    点评：
    一季度业绩增幅显著，利润维持高位水平。盈利来看，公司24年Q1毛利率为33.96%，YOY-3.2pct，净利率为11.78%，YOY-0.32pct。行业来看，电网投资保持高度景气，24年1-3月投资完成额为766亿元，同比增长14.7%；另外，24年1-3月风电新增装机15.5GW，YOY+49%，光伏新增装机45.74GW，YOY+36%。电网投资及新能源装机的快速增长，有望带动公司的业绩行稳致远。
    公司注重技术创新，储能布局进展顺利。公司注重研发，2023年的研发费用率保持高位，为9.41%，方向包括氢能/柔直/储能等新产品新应用，以及工业互联网平台、人工智能和信息安全等领域的创新。2024年Q1公司轨道交通、电力交换机、变电站智能巡视和智能运维等领域的4项技术成果顺利通过鉴定，处于国际领先水平。储能方面，公司的首台量产储能电池PACK顺利投产，具备量产电池PACK的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是66.7、80.85、95.40亿元，同比增长16%、21.2%、18%；归母净利润分别是7.48、8.97、10.13亿元，同比增长19.2%、19.9%和13.0%，维持“买入”评级。
    风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

储能盈利能力同比提升，看好公司24年业绩高增

南网科技(688248)
    事件：
    公司发布2023年年报，实现营收25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%；扣非净利2.64亿元，同比增长36.53%。其中2023Q4营收9.03亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.21亿元，同比增长74.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长96.01%。公司发布2024年一季报，实现收入5.05亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长38.21%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长37.19%。
    点评：
    储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收7.26亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收5.82亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收4.42亿元（YOY+31.85%）；智能监测设备营收2.58亿元（YOY+5.04%）；机器人及无人机营收2.75亿元（YOY-7.03%）。公司23年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收17.84亿元（YOY+35.32%）；广东省外营收7.45亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。
    公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023年公司总体毛利率为28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为11.19%（YOY-2.68pct），其中公司Q4毛利率为32.92%（YOY+6.08pct），净利率为13.5%(YOY+3.3pct)。2024年Q1毛利率为32.15%，净利率为8.43%，维持高位。分板块来看，2023年储能毛利率为14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利率为34.32%（+8.27pct），智能监测设备毛利率为35.48%（YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。
    电网智能化+新型储能建设推进，看好公司24年业绩继续高速增长。行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。据国家能源局数据，截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在24年维持高速增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是43.41、62.71、85.91亿元，同比增长71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是4.45、6.32、8.53亿元，同比增长58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等。

23年订单目标超额完成，看好24年持续兑现Alpha

思源电气(002028)
    事件：
    公司近期公布 2023 年年报及 2024 年一季报。23 年实现收入 124.6 亿元，YOY+18.25%；实现归母净利润 15.59 亿元，YOY+27.75%；实现扣非归母净利润 14.21 亿元，YOY+21.63%。24 年 Q1 实现收入 26.58 亿元，YOY+22.36%，实现归母净利润 3.63 亿元，YOY+66.32%，实现扣非归母净利润 3.41 亿元，YOY+86.96%。
    点评：
    23 年订单超额兑现，24 年订单目标保持高增。2023 年公司收入目标为 126 亿元，订单目标为 158 亿元（不含税），其中 23 年新增订单165.13 亿元（不含税），超额完成目标。公司公布 24 年经营目标：收入目标为 150 亿元，YOY+20%；订单目标为 206 亿元，YOY+25%。电网投资增速我们预计为 8-10%，公司订单目标保持高增速，凸显公司经营信心。公司超行业增速的动力主要来自：1. 网内业务提升市占率；2. GIS 等产品升压等进入高端市场；3. 开拓网外市场，提升网外市占率；4. 加强建设开拓海外市场；5. 积极开发新产品，技术创新，丰富产品线。6. 公司优秀的组织架构以及经营管理，包括销售服务体系建设、供应链/工程服务平台化的建设等。
    线圈类/无功补偿类产品收入增幅显著，开关类产品盈利能力大幅提升。收入端看，2023 年公司开关类产品实现收入 55.82 亿元，YOY+10.87%；线圈类实现收入 27.47 亿元，YOY 23.13%；无功补偿类实现收入 18.50 亿元，YOY+ 39.32%；智能设备类实现收入 10.05 亿元，YOY+ 6.61%；工程总承包实现收入 9.24 亿元 ，YOY+ 23.44%。各个业务板块实现不同程度增长，其中无功补偿与线圈类产品收入增幅较大，我们认为主要原因为：1. 新能源装机增速较快，带动无功补偿器需求提升；2. 公司变压器发展较好，海外增速较高等。盈利端看，2023年公司整体毛利率为 29.50%，YOY+ 3.17 pct，净利率为 12.91%，YOY+0.69pct；2024 年 Q1 公司毛利率为 30.7%，净利率为 13.6%。其中，2023 年开关类毛利率为 33.45%，YOY+ 6.74pct；线圈类毛利率为 29.66%，YOY+0.96 pct；无功补偿类毛利率为 24.92%，YOY+0.19 pct；智能设备类毛利率为 34.01%，YOY+1.87 pct；工程总承包毛利率为 12.78%，YOY+ 1.01 pct。公司 23 年毛利率提升显著，尤其是开关类的毛利率水平，主要原因为：1.公司收入规模提升，规模化效应降本；2. 加大自动化投入提升生产效率；3. 加大研发投入，产品研发降本；4. 加强工程交付项目管理，提升毛利率；5. 海外毛利率大幅提升。
    公司海外布局多年，紧抓海外电力设备机遇。AI 等新兴产业用电需求增加，进而带来电力设备需求增加，另外，新能源快速发展也带来了海内外电网的建设、升级更替需求，全球电网投资需求向好。公司长期坚持海外战略，2023 年海外市场新增订单 40.1 亿元，同比增长 34%。公司多款产品在意大利，英国，比利时，丹麦，澳大利亚等多个国家实现突破，并且多个产品在西班牙、法国、新加坡等地完成资质认证，逐步迈向全球化。2023 年公司海外收入为 21.58 亿元，YOY+15.71%，海外毛利率为 38.55%，YOY+13.05pct。
    积极开发新产品与布局新业务，公司积淀未来成长动力。公司注重技术创新，具有前瞻布局的视野，并将新业务逐步落地，这也支撑了公司十几年的不断成长。新业务方面，公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等。超容方面，2023 年公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；超容在电力领域也有突破，在静止同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中，得到了客户的初步认可与积极试点应用。但 2023 年超级电容业务收入未达到预期，同时新业务机会及新取得的客户定点尚无法在短期内形成确定的收入，因此计提相关商誉减值，短期影响了公司利润水平。储能方面，公司陆续发布场站级储能系统产品，积极拓展构网型SVG 和储能成套系统，积极探索交直流混合配用电领域应用，海外户储的渠道陆续搭建，目前已有较多合作渠道供应商。公司的新业务的积淀有望为未来公司的成长奠定基础。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 154、185、217 亿元，同比增长 23.6%、20.2%、17.4%；归母净利润分别是21.2、26.1、31 亿元，同比增长 35.6%、23.4%、18.4%，维持“买入”评级。
    风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等

首次覆盖报告：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚

中国石油(601857)
    本期内容提要:
    国内油气开采龙头，全产业链一体化竞争优势显著。公司是中国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，全球资产布局具备国际竞争力，同时兼具炼油、化工等石化下游产业链，国内油气龙头地位稳固。公司盈利能力与油、气价格高度相关，同时炼化资产近年来抗风险能力持续提升，在油价中高位背景下依旧实现了盈利正向贡献。从财务表现看，公司资产负债率稳定，经营性现金流充沛，近十年来公司经营活动现金流基本维持在2500亿以上；资本开支方面，在上下游景气度切换背景下，公司油气板块资本开支仍占主导，推动业绩潜力持续释放。
    公司上游资产规模质量全球领先，油气量价齐升助力勘探开发板块业绩高增。公司油气资源禀赋良好，近年来原油产量稳中有升，天然气产量增长潜力持续释放。公司实现了国内领先、全球优化布局的资产格局，国内采取加大老区油气稳产、新区增量上产策略，同时推动非常规油气高效勘探开发，发现和落实了一批亿吨级和千亿立方米级规模储量区，未来产量提升和桶油成本降低均有较大空间。油气价格方面，我们认为，预计未来全球供给受控、边际供应成本上升、需求有望上涨或将对中高位的原油价格形成较好支撑，国际LNG价格在以需定供的市场特点和俄乌冲突的中期扰动下或仍将保持较强的脆弱性和潜在的上行动力，国内逐步推行的气价改革和顺价措施也有望为公司售价提升打开空间。公司勘探开发板块业绩贡献可期。
    炼化板块资产质量稳步提升，气头产业链发展有望助力公司业绩抗风险能力进一步增强。炼油板块，公司千万吨级炼厂达13座，占全国千万吨级炼厂数量的38%，平均炼厂规模高达900万吨，规模化优势突出。公司油品供给位居国内前列，作为国内合规经营龙头，在成品油消费税趋紧及产能优化、双碳目标推进的供给侧改革背景下，行业集中度有望进一步提升。此外，2023年疫后复苏表现可观，国内出行带来成品油消费表现明显提升，公司炼销一体化在油价中高位背景下有望增强盈利保障能力。化工板块，公司化工业务基石稳固，同时化工装置大型化增强竞争优势。此外，公司实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，同时带来化工板块新的业绩增长极，根据我们测算，基于2011-2023年数据，预计单套120万吨乙烷制乙烯项目EBITDA中枢或为40-50亿左右，或能有效抵御国际油价大幅波动对炼化板块盈利的影响，化解高油价下炼化板块业绩承压掣肘，公司炼化资产有望迎来重估。
    资产质量优化及央国企改革深化，公司价值重估仍处半途。我们复盘了公司及石油工业改革历程，近年来公司深化市场化改革，强调创新驱动与高质量发展战略，国资委于2022年提出《提高央企控股上市公司质量工作方案》，在方案指导下，公司生产经营活力、经营效率有望进一步提升。在考核体系方面，伴随“一利五率”、市值管理等体系化、指标化考核手段加码，公司经营效益有望提升。此外，我们通过横向对比三桶油及海外油气公司，公司持续深化改革成效显著、经营效益有所提升，尤其是其自由现金流优异，但其估值仍未被市场完全反映，特别在与海外油气龙头估值对比仍处于相对低位。伴随近年来公司资产质量提升，业绩释放潜力仍值得期待，我们认为，公司仍具备较高的投资价值。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年的营业收入将分别达到31912.72、32998.73和33290.05亿元，同比增速分别为5.99%、3.40%和0.88%。2024-2026年归母净利润分别为1844.15、1980.44和2096.82亿元，同比增速分别为14.44%、7.39%、5.88%，EPS（摊薄）分别为1.01、1.08和1.15元/股。对应2024年4月30日收盘价，我们预计2024-2026年中国石油A股PE分别为10.19、9.49、8.96倍，中国石油H股PE分别为6.41、5.97、5.64倍，低于行业平均水平。考虑到公司作为国内陆上油气勘探开发龙头，同时上游板块景气度仍处于相对高位，叠加公司一体化布局，在油价中高位背景下业绩释放潜力较大，同时公司作为油气领域国央企龙头，有望受益于国央企深化改革，其内生成长性或将持续释放，2024-2026年公司业绩有望稳步增长，对公司A股及H股给予首次覆盖“买入”评级。
    股价催化剂：公司增储上产与油价中高位运行共振、公司资产质量优化、国央企市场化改革带来业绩增长潜力、全产业链抗风险能力优异、“双碳”背景下市场集中度加速提升、顺周期背景下需求端动能释放。
    风险因素：1）原油、国际天然气价格剧烈波动的风险。2）增储上产不及预期风险。3）全国炼能过剩风险。4）新能源汽车对成品油消费替代过快风险。5）化工品过剩风险。6）终端需求恢复不及预期的风险。

格力电器：Q1扣非净利超预期，盈利能力持续改善

格力电器(000651)
    事件：23年公司实现营业收入2039.79亿元，同比+7.93%，实现归母净利润290.17亿元，同比+18.41%，实现扣非后归母净利润275.65亿元，同比+14.92%。
    24Q1公司实现营业收入363.64亿元，同比+2.56%，实现归母净利润46.75亿元，同比+13.77%，实现扣非后归母净利润45.25亿元，同比+21.55%。
    23年空调增长稳健，B端业务维持高增。
    23年：
    空调：23年营收1512.17亿元，YoY+12.13%。根据奥维云网数据，23年格力家用空调线上销额市占率28.15%，位居第一。格力中央空调销额超过200亿元，连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。
    生活电器：23年实现40.02亿元，YoY-12.39%。根据奥维云网数据，23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%，均排名行业第二。
    23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06亿元，分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。
    分地区来看，23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元，分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局，23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台，23年公司海外营收中自主品牌占比近70%。
    24Q1：
    根据产业在线数据，24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比+14.36%、+8.62%，我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。
    毛销差持续改善，盈利能力表现积极。
    23年公司实现毛利率30.57%，同比+4.53pct，其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04%，我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整，从毛销差角度来看，23年公司毛销差为22.17%，同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。
    24Q1公司毛利率为29.45%，同比+2.04pct，24Q1毛销差为22.09%，同比+2.03pct，延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct，财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%，而利息收入同比+9.56%。
    综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率14.23%，同比+1.26pct，24Q1实现归母净利润率12.86%，同比+1.27pct。
    合同负债及其他流动负债环比增长，24Q1经营性现金流净额减少。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元，较期初-0.59%；24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元，较期初+8.99%；24Q1期末公司存货合计342.27亿元，较期初+5.06%，略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32%，较23Q1同期同比+12.56%，体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元，较期初+50.79%，体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元，较期初+1.86%，较23Q1同期同比+3.86%,。
    2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元，同比-11.57%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    分红：23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元，共计派发131.42亿元，分红率为45.29%。
    盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元，同比+7.5%/8.3%/6.2%，实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元，同比+9.5%/9.3%/8.3%。对应PE为7.47/6.83/6.31x。
    风险因素：空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

新药获批催生检测需求，业绩逐渐进入兑现期

福瑞股份(300049)
    事件：2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年Q1季报，2023年公司实现营业收入约11.54亿元，同比增长14.37%；归母净利润约1.02亿元，同比增长3.75%；扣非归母净利润约0.99亿元，同比下降1.04%；2024年一季度营业收入3.22亿元，同比增长33.35%，归母净利润约0.43亿元，同比增长228.57%，扣非归母净利润约0.41亿元，同比增长126.24%。
    点评：
    核心产品增长明显，新药获批上市有望催生更多检测需求。公司积极把握非酒精性脂肪肝领域的发展机遇，不断提升全球范围内的Fibroscan临床应用需求，扩展公司医疗器械业务的发展空间。Echosens公司实现净利润约1.76亿元，较上年同期增长70.13%。2023年公司设备销售1142台，同比增长25.36%；同时公司采取按次收费模式的产品FibroScan Go已在北美、西欧地区累计实现安装275台。2024年3月14日，Madrigal公司NASH新药resmetirom获批上市，我们认为FibroScan有望成为NASH诊断的入口，带来诊断需求的大幅增长。
    24年Q1业绩超预期，未来成长可期。24Q1公司实现归母净利润约4272万元，同比增长228.57%，扣非归母净利润约4129万元，同比增长126.24%。公司业绩高增长的主要原因：一是公司器械业务保持持续增长；二是公司确定了坚持“肝癌高危人群筛查新路径+二级预防新策略+中医药优势品种按治疗效果价值付费新方向”为核心的管理式医疗战略，迈向以学术课题为导向的药品营销模式，公司在药品销售及管理式医疗方面业绩同比大幅提升。叠加NASH新药获批催化设备的需求放量，公司全年业绩有望超预期。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.88、1.40、2.03元，PE分别为57.70、36.53、25.09。我们看好公司在肝病检测领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：新品进入风险、Firborscan GO投放不及预期、NASH相关药物研发及商业化进展不及预期。

表现超越行业，24年稳中求进

贝因美(002570)
    事件：公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收25.28亿元，同比+0.76%；实现归母净利润4745万元，同比+126.97%；实现扣非归母净利润1825万元，同比+108.58%。其中，23Q4公司实现营收6.12亿元，同比+2.06%；实现归母净利润-191万元，同比+99.13%；实现扣非归母净利润-307万元，同比+98.68%。24Q1，公司实现营收7.20亿元，同比+2.28%；实现归母净利润2207万元，同比+80.19%；实现扣非归母净利润1846万元，同比+364.72%。
    点评：
    23年表现超越行业，利润大幅改善。2023年，婴配粉行业规模同比减少双位数百分比。在此背景下，公司收入表现出色。分品类看，奶粉类、米粉类和其他类分别实现收入23.37亿元、4127万元和1.50亿元，同比+2.66%、+169.74%和-30.98%，奶粉收入增速大幅超越行业。毛利端看，公司23年毛利率达47.07%，同比+1.19pct，主要系公司减少产品折扣、高毛利产品（爱加保护盖、可睿欣等）销售增长所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，叠加资产减值损失、信用减值损失和营业外支出占比较2022年明显下降，公司整体归母净利润率实现转正，利润获得大幅改善。
    24Q1延续升势，利润表现出色。收入端看，公司24Q1收入延续去年升势，同比+2.88%。利润端看，毛利率同比-0.28pct，表现相对稳定。销售费用率的下降（同比-0.77pct）叠加资产减值损失和信用减值损失占比的下降使得归母净利润率提升1.32pct，归母净利润大幅增长80.19%。
    行业及竞争格局有望改善，公司持续稳健经营。行业层面看，去年结婚人数开始回升，达768万对，同比+12.36%。考虑到今年是龙年，我们预计出生人口数有望回升。竞争格局上看，2023年2月，婴配粉新国标正式颁布，更加严格的注册制已开始出清中小企业，头部企业集中度提升明显。公司层面看，凭借研发端不断推出新品、管理端全产业链布局、品牌端加强构建母婴生态圈、渠道端打造数智化新零售平台，公司正不断加强其在各个维度的竞争力，实现持续稳健经营。
    盈利预测与投资评级：环境改善叠加稳健经营，今年业绩有望持续提升。如上所述，今年婴配粉行业在需求及竞争格局层面均有望迎来边际改善，叠加公司持续稳健经营，把握婴幼儿、儿童及成人全生命周期产品机遇，今年业绩有望迎来持续提升。我们预计公司2024-2026年EPS为0.09/0.11/0.14元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

控费降本见效，期待需求复苏

妙可蓝多(600882)
    事件：妙可蓝多公布2024年一季报。24Q1，公司实现营收9.50亿元，同比-7.14%；实现归母净利润4130万元，同比+70.63%；实现扣非归母净利润3089万元，同比+426.34%。
    点评：
    Q1收入略有下滑，奶酪表现相对平稳。分产品看，Q1液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8106万元、7.85亿元和8234万元，同比-0.38%、-3.28%、-35.80%。我们认为乳制品市场需求恢复缓慢仍在影响公司营收。
    毛利率略有好转，控费和少数股东损益下降提振利润。利润端看，Q1公司毛利率略有提升，同比+0.40pct。费用端看，公司销售费用率明显下降，同比-1.85pct。叠加公司去年现金收购吉林科技剩余股权所造成的少数股东损益的下降，Q1归母净利润实现大幅增长。
    盈利预测与投资评级：控费降本见效，期待需求复苏。在消费复苏偏弱的情况下，公司积极降本增效，控制费用支出，效果明显。一方面，当前澳洲奶酪原料价格同比仍有优势；另一方面，公司积极推出新品，并加强渠道拓展，努力打开营收空间。我们预计公司2024-2026年EPS为0.26/0.38/0.52元，分别对应2024-2026年53X、37X和26X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

收入短期承压，红利坚定信心

伊利股份(600887)
    事件：伊利发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收1262亿元，同比+2.44%；归母净利润104.29亿元，同比+10.58%；扣非归母净利润100.26亿元，同比+16.78%。其中，23Q4实现营收288亿元，同比-1.82%；归母净利润10.48亿元，同比-23.47%；扣非归母净利润15.73亿元，同比+56.49%。24Q1，公司实现营收326亿元，同比-2.58%；归母净利润59.23亿元，同比+63.84%；扣非归母净利润37.28亿元，同比+12.39%。
    点评：
    23年收入稳健增长，24Q1收入端承压。2023年，在宏观需求慢复苏及春节两头不靠的情况下，收入端依旧实现稳健增长。分产品看，液态乳呈现复苏态势，全年收入同比+0.72%；奶粉及奶制品业务依靠成人粉板块的迅猛增势，全年收入同比+5.10%；冷饮业务持续维持高增态势，全年收入同比+11.72%。具体到23Q4，受22Q4春节备货基数较高影响，液态乳业务收入同比-3.44%；奶粉及奶制品业务持续复苏，收入同比+1.91%；冷饮业务冬季销售较少，收入同比-16.84%。24Q1，受消费需求复苏仍然偏慢的影响，公司收入端出现负增长。其中，液态乳业务收入承压，收入同比-6.81%；奶粉及奶制品业务收入表现平稳，同比-0.20%；冷饮业务延续快速增长趋势，收入同比+14.20%。
    23年利润率目标超额达成，24Q1因投资收益利润大幅增厚。2023年，公司整体毛利率达32.58%，同比提升+0.32pct，具体到产品端，主要系液态乳的毛利率提升所导致，而其毛利率上升主要由成本端的下降所致。费用端，公司持续降本增效，压缩费用率，销售费用率和管理费用率均有不同程度的下降，使得公司在资产减值损失占比较2022年同期更高的情况下，归母净利润率提升达60bp，超额完成全年利润率提升目标。24Q1，公司毛利率达35.79%，同比+2.02pct，我们推测系奶价持续下跌和产品品类结构提升所导致。尽管销售费用率和管理费用率同比小幅提升，但出售昌吉盛新所带来的投资收益使利润大幅增厚，剔除该项收益后的扣非归母净利润率达11.44%，同比+1.52pct。
    龙头地位稳固，把握创新、效率和新赛道。尽管宏观需求短期出现波动，但公司在各赛道的龙头地位在2023年进一步夯实。2023年，公司液态奶业务规模和市场份额均稳居市场第一；整体奶粉销量也已越居中国市场第一；冷饮则连续29年稳居市场第一。2023年，公司大力投入创新，一方面在前瞻性技术上发力，创新性产品收入占比提升至16.8%；另一方面推动全产业链数智化转型，公司全链条运营效率得到大幅提升。此外，公司加速全生命周期大健康产业布局，将奶粉业务分立为成人营养品事业部、婴幼儿营养品事业部，为全生命周期营养健康新赛道做好铺垫和准备。
    展望24年：稳中求进。尽管步伐较慢，但乳制品消费复苏的预期仍然乐观。在此基础上，公司预计今年收入有望实现1300亿，同比+3.03%；利润总额147亿元，同比+25.41%；剔除出售昌吉盛新利润后，利润总额121.21亿元，同比+3.41%，整体基调稳中有进。
    高分红叠加回购，坚定投资者信心。公司同时公告，拟每股派发现金红利人民币1.2元（含税），占23年归母净利润比例为73.25%，股利支付率同比提升。同时，公司计划以10-20亿元自有资金通过集中竞价交易方式对股票进行回购并注销，增强投资者信心，提高投资者回报。
    盈利预测与投资评级：复苏依旧乐观，把握底部机遇。尽管乳制品消费短期内出现波动，但我们对其复苏趋势依旧乐观。根据我们的研究，人均乳制品消费量与人均GDP有正相关关系，而我国人均GDP增速仍然处于中个位数区间。我们有理由相信中国乳制品消费有望在中长期进一步提升。同时，公司股息率当前已达4.19%，处于近十年来高位，市盈率（TTM）估值也已达近十年来底部区间，叠加公司积极回购，底部特征明显。我们预计2024-2026年EPS为2.00/1.91/2.12元，对应2024-2026年14X/15X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

盈利能力持续提高，推出铸钢和核电新产品

日月股份(603218)
    事件：
    公司近日发布2023年年度报告及2024年一季报。23年公司实现营收46.56亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润4.82亿元，同比增长39.8%，扣非净利润4.25亿元，同比增长60.5%。23年公司毛利率为18.7%，同比+5.8pct，净利率为10.3%，同比+3.2pct。2024年一季度公司实现营收6.97亿元，同比下降34.96%，归母净利润8680万元，同比下降33.98%，扣非净利润7045万元，同比下降37.35%。24年一季度公司毛利率21.77%，同比+1.37pct，净利率12.28%，同比+0.06pct。
    点评：
    铸件产品均价受大型化影响有所下降，盈利能力同比提高。2023年，公司铸件行业产品营业收入为46.18亿元，同比下降4.44%，营业成本37.64亿元，同比下降10.77%，毛利率为18.48%，同比+5.79pct。2023年公司铸件类产品出货量为44.75万吨，均价为10320元/吨，分别较2022年的44.93万吨及10757元/吨下降0.39%，4.06%。我们认为，近年大型化造成公司铸件产品单价下降，但公司作为行业龙头仍有能力获取较高利润率。
    产能扩张稳步推进，大型铸件加速开发。截至2023年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，公司按照既定战略稳定推进各项产能提升工作，规划的13.2万吨铸造产能已开始投产，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）项目建设在2023年3月进入生产阶段。与此同时，公司紧跟当下风机大型化趋势，开发用于大型风机的铸件产品，目前已具备最大重量250吨大型球墨铸铁件铸造能力，居于业内领先水平。
    研发投入持续增长，推出铸造新产品。2023年公司研发费用达2.59亿元，相较于2022年增长16.77%。持续增加的研发投入带来的是技术实力的不断突破，截至23年12月31日，公司累计获授权专利156项，其中发明专利59项。在风电领域，公司参与客户海上、陆上大型化风电产品的设计和研发，实现了国内大兆瓦机型和海上风机产品批量出货；在合金领域，公司成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善了全过程工艺参数验证，实现了批量出货。在核电领域，完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并得到客户的认可，完成了样机的生产和交付。
    盈利预测：公司在风电铸件领域具备领先优势，我们预计24、25年归母净利润分别为6.7亿和8.8亿。截止4月30日的收盘市值对应24、25年PE为18.8、14.4倍。
    风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

Q1利润增长亮眼，推进新产品产业化上市

天坛生物(600161)
    事件：天坛生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.22亿元，同比下降5.42%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%。
    点评：
    24Q1归母净利润同比增加20.91%，整体费用控制较为稳健。据公司公告，2024年一季度由于销售量原因，营业收入较上年同期有小幅下降；由于产品价格、成本费用管控等因素，归母净利润同比增加20.91%，从费用端来看，2024年一季度毛利率和净利率同比上升，销售费用率同比下降，研发费用率和管理费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。
    24Q1新增1家单采血浆站获证，浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先。2024年一季度，大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，据2023年年报，公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，2023年实现血浆采集2,415吨，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先地位。
    2023年白蛋白和静丙增长较快，2024年将推进新产品产业化上市。据2023年年报，2023年，公司加大营销力度，血液制品销售量同比增加15.21%，同时受血浆投产量增加及血浆交库进度加快影响，生产量同比增加19.69%。人血白蛋白产品实现营收22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白产品实现营收23.19亿元，同比增长16.89%；其他血液制品产品实现营收5.95亿元，同比增长68.33%，2024年，公司加强临床前研究与评价，强化临床试验运营和质量风险管理与产研融合，推进新产品产业化上市，同时加强质量管理，确保自检和批签发合格率100%，稳定产品收率。
    盈利预测：我们预计天坛生物2024-2026年营收分别为63.27/73.12/84.92亿元，归母净利润分别为13.41/15.79/18.67亿元，对应PE分别为35/30/25X。
    风险因素：政策风险、单采血浆站监管风险、市场竞争风险、产品研发风险

24Q1业绩稳健增长，推动高质量发展

白云山(600332)
    事件：白云山公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收229.46亿元（同比+6.09%），归母净利润19.58亿元（同比+2.59%），扣非归母净利润18.34亿元（同比+0.33%）。
    点评：
    2023年和2024Q1业绩稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%，实现归母净利润40.56亿元，同比增长2.25%，实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长9.53%。从业务板块来看，2023年公司大南药营收108.91亿元（同比+4.09%），大健康营收111.17亿元（同比+6.15%），大商业营收527.62亿元（同比+7.39%），大医疗营收5.07亿元（同比+4.67%），各板块业务收入稳健增长。2024Q1公司营业利润实现24.52亿元(同比+4.23%），财务费用同比增长43.52%，主要由于利息收入减少。公司将持续深耕
    市场、培育动能，推动各业务板块高质量发展。
    推进大南药研发创新，丰富大健康产品矩阵。据公司公告，2023年公司中成药业务实现营收62.71亿元（同比+11.64%），占大南药营收58%；公司化药业务实现营收46.18亿元（同比-4.67%），占大南药营收42%。公司发力线上线下营销渠道，促使金戈产品销售收入突破12亿元，同比增速超过20%，同时发展如小柴胡等优势产品，营造大体量、促进高增幅。此外，公司大健康板块着力产品多样化，丰富核心品牌王老吉凉茶口味，开发如沙棘果汁饮品等新系列产品，丰富大健康产品矩阵，维持平稳增长。
    以数字化夯实“医疗+商业+电商+零售”四位一体全渠道战略。据2023年年报，2023年公司持续升级数智平台建设，促进本集团制造自动化、智能化转型。中一药业打造的医药制造数字化车间荣获“广东省智能制造试点示范项目”，并通过两化融合管理体系评定，成为全国六家获得AA级评定的中成药企业之一。2024年，公司将围绕“数字经济年”的发展主题，积极推动数字经济与医药健康产业的融合发展。借助医药公司S2B2C平台，加强零售业务布局，积极提升零售业务的盈利水平和能力；把握粤港澳大湾区政策机遇，拓展跨境电商业务；加快采芝林中药智能代煎中心二期工程建设，强化智慧药房供应服务能力；推进药品生产智能化、数字化工厂建设，提升数字化管理水平。
    盈利预测：我们预计白云山2024-2026年营收分别为824.52/879.97/941.33亿元，归母净利润分别为43.75/50.25/56.53亿元，对应PE分别为12/10/9X。
    风险因素：行业政策变化风险，市场风险，产品质量控制风险，药物研发风险。

风机市占率持续提高，两海业务稳步推进

三一重能(688349)
    事件：
    公司于2024年4月29日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收149.39亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润20.07亿元，同比增长21.8%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长1.7%。2023年公司毛利率为17.0%，同比-6.5pct，净利率为13.4%，同比+0pct。2024年第一季度实现营收17.28亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非净利润2.37亿元，同比下降41.73%。
    点评：
    风机制造盈利承压，风场业务保持较高在建容量。风电机组制造业务23年实现营收119.4亿元，同比增长17.7%，毛利率15.5%，同比下降7.8pct。2023年度，公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW，实现了良好的经济效益与社会效益。截至2023年12月31日，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW。风力发电收入4.7亿元，毛利率73.1%；电站产品销售业务营收6.3亿元，毛利率36%。
    公司订单持续突破，市场占有率进一步提升。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同比增长64%，在国内市场的占有率为9.3%，同比提升0.2pct。公司排名跃升至全球第七，创造历史最佳成绩。2023年公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现快速增长；2023年公司对外销售容量为7.24GW；截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。公司已进入主要知名国央企、地方能源企业的供应商目录，在手订单持续快速增长。
    公司海上与海外业务稳步推进。2023年，公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海外业绩取得的新突破；海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct；公司海上风电机组已投入开发，2023年3月31日，三一重能首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023年10月17日，三一重能在2023北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025归母净利润分别是24.7、29.2亿元，同比增长23.2%、18.0%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为14.0、11.9倍，维持“增持”评级。
    风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

外部因素致业绩短期承压，股权激励焕发新动力

健之佳(605266)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入90.81亿元（yoy+21%），实现归母净利润4.14亿元（yoy+11%），扣非归母净利润约4亿元（yoy+7%）。2024年一季度实现营业收入23.14亿元（yoy+7%），归母净利润约0.52亿元（yoy-32%），扣非归母净利润0.5亿元（yoy-32%）。
    点评：
    2023年营收端展现经营韧性，净利率下降致利润增速不及营收增速。①2023年公司营收端增长21%，彰显公司经营管理的韧性。2023年个账改革减少居民个人医保收入，居民消费行为趋于谨慎，公司的医保结算收入（以医保个人账户收入为主）占主营业务收入占比从2022年的52%下降至2023年的46%。同时，2023年公司共389家药店开通门诊统筹资质（仅占门店数量的8.14%），而公司所处区域门诊统筹因处方来源尚未突破，外流处方较少，致使门诊统筹政策的集客红利尚未呈现。②2023年公司归母净利润增速为11%，归母净利润增速慢于营收增速，主要是2023年公司净利率下降0.28个百分点（2023年公司净利率为4.56%），一方面系公司毛利率下降0.26个百分点（2023年公司毛利率为35.88%），另一方面公司的期间费用率提升0.32个百分点（2023年公司期间费用率为29.89%）。
    2024Q1外部因素影响致业绩短期承压。①2024Q1个账改革减少个人医保收入&门诊统筹的集客红利弱持续影响公司业绩，2024Q1公司医保结算收入（以医保个人账户收入为主）占主营业务收入占比从2023Q1的48%下降至2024Q1的42%，叠加2023Q1高基数压力，2024Q1公司营收仍实现约7%增长。即使2024Q1公司面对多因素干扰，公司仍贯彻为顾客提供极致性价比的服务和产品的核心经营策略，2024Q1公司基于顾客健康需求调整品种结构，2024Q1公司贴牌商品销售额同比增长33%，占比提升3.76个百分点，因而公司毛利率同比提升1.75个百分点（2023年毛利率为34.36%）。②2024Q1公司归母净利润同比下降32%，主要系公司净利率同比下降1.24个百分点（2024Q1公司净利率为2.24%）。其中，净利率下降源于新开门店的刚性期间费用增长所致，2024Q1公司门店同比净增1071家（yoy+26%），且基本系新开店及正处于整合阶段的收购店，2024Q1公司期间费用同比增长约19.98%，期间费用率同比提升3.47个百分点（2024Q1期间费用率为31.56%）。
    2023年末门店数超5000家，股权激励或可激发企业新活力：①2023年公司门店数达5116家，布局6个省市（云南、河北、重庆、辽宁、四川、广西），门店规模与同行领先上市公司2020年末相当，诸如2020年末益丰药房直营店数量为5356家（2023年末直营店数达10264家），2020年末老百姓直营门店数量为4892家（2023年末直营店数达9180家），2020年末大参林直营门店数量为5705家（2023年末直营店数达9909家）。我们认为，随着公司“自建+并购”双轮驱动扩张策略的推行，未来公司门店总数有望突破1万家。②根据公司股权激励方案，2024年业绩考核目标为扣非归母净利润（剔除本次激励计划股份支付费用影响的数值）较2023年增长不低于15%，2025年较2023年增长不低于36%，2026年较2023年增长不低于60%。我们认为，股权激励的实施有助于充分调动员工积极性，叠加公司精细化管理和专业化服务的持续推进，公司未来业绩有望持续兑现。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109.8亿元、138.08亿元、174.59亿元，同比增速分别为21%、26%、26%，实现归母净利润分别为4.93亿元、6.04亿元、7.51亿元，同比分别增长19%、23%、24%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍。
    风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

23年报&24Q1业绩点评：化妆品代工业务仍在恢复过程中

青松股份(300132)
    公司公告：1）23年营收19.69亿元，归母净利-0.68亿元，扣非归母净利-0.54亿元。其中，诺斯贝尔23年营收19.61亿元/-5.63%，净利润-0.50亿元，同比减亏。具体到23Q4，诺斯贝尔营收5.27亿元/-15.54%，净利润0.01亿元基本盈亏平衡。2）24Q1营收3.80亿元/-4.26%，归母净利-0.06亿元，扣非归母净利-0.07亿元。
    化妆品代工业务波折恢复。1）收入端，23Q1-24Q1诺斯贝尔营收增速分别为-10%/1%/4%/-14%/-4%，整体来看依然随着国内化妆品行业增速波动而波动复苏。分品类来看，23年面膜收入8亿元/-9.22%，小幅下降，对应产能利用率为28.74%；护肤品收入7亿元/+6.21%，小幅增长，对应产能利用率为29.70%；湿巾营收3.1亿元/-20.8%，大幅下滑，源自疫后消毒湿巾需求大幅减少，对应产能利用率仅为12.15%。因此，公司今年4月也终止诺斯贝尔148亩大型产业园区的新产能建设项目并与政府商量收回土地。我们认为公司当务之急是尽快将现有产能利用率提升；2）利润端，23Q1-24Q1诺斯贝尔净利润分别为-0.44/-0.09/0.03/0.00/-0.07亿元，近四个季度基本都处于盈亏平衡。我们认为，如果后续能将现有产能利用率提升到合理水平，诺斯贝尔的净利润也将快速释放。分品类看，23年面膜毛利率10.94%/+7.30pct，护肤品毛利率10.87%/+8.87pct，湿巾毛利率14.18%/+7.24pct，尚未恢复至20-25%的合理毛利率区间内。
    公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。未来随着公司开拓更多化妆品客户以及下游需求恢复，公司收入有望回升，同时，利润率有望更快地修复。
    盈利预测：根据Wind一致预期，公司2024-2025年归母净利分别为0.49/1.42亿元，4月30日收盘价对应PE分别为41/14倍。
    风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

成本改善明显，盈利能力持续提升

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收101.5亿元，同比-5.19%；实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%；实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。
    点评：
    高基数下Q1销量承压，千升酒收入稳健增长。2024Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.19%，我们认为主要系销量去年同期基数较高，2024Q1销量同比-7.6%至218万千升。从市场关注的产品结构来看，2024Q1公司千升酒收入同比+2.6%至4647元，虽然一季度总量下降，但是中高端及以上产品销量下滑较少，2024Q1销量同比-2.4%至96万千升，其结构占比有所提升，同比+2.3pct。2024Q1主品牌销量同比-5.6%至132万千升，销量占比同比+1.2pct。
    Q1千升酒成本下降，毛利率同比+2.1pct。从成本端来看，2024Q1营业成本同比下降5.59亿元至60.45亿元，吨酒成本同比-1.0%至2768元，带动毛利率同比+2.1pct至40.4%。从费用端来看，2024Q1公司销售费用同比-12.2%至13.01亿元，销售费用率同比-1.0pct至12.8%；管理费用同比+7.9%至3.45亿元，管理费用率+0.4pct至3.4%。综上，公司实现归母净利润15.97亿元，同比+10.0%，归母净利润率同比+2.2pct至15.7%；实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%，扣非归母净利润率同比+2.3pct至14.9%。
    盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS分别为3.59、4.07、4.61元，对应2023年4月30日收盘价（81.96元/股）PE为23、20、18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨

业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓展

派林生物(000403)
    事件：派林生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收4.36亿元，同比增长67.00%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，实现扣非净利润1.08亿元，同比增长196.85%。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收23.29亿元，同比下滑3.18%，实现归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%，实现扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08%。根据2023年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金1.46亿元。
    点评：
    23年采浆量迅速增长，24Q1在低基数下业绩实现快速增长。据公司公告，2023年，公司面对2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，专注血液制品核心主业，年内4家单采血浆站通过验收，通过内生与外延并举，2023年经营业绩实现同比增长，采浆量突破1,200吨大关，采浆量的大幅提升助力公司未来业绩发展。2023Q1公司实现营收2.61亿元，同比下滑47.87%，系2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响所致，2024Q1在低基数下业绩实现快速增长，且行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。从费用端来看，2024Q1公司销售费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。
    产品终端需求景气。据公司公告，2023年，随着经济社会全面恢复常态化运行，社会及市场对血液制品认知大幅提高，产品销售端市场需求景气，尤其是人血白蛋白和静丙供不应求，核心产品实现量价齐升，同时也为中国血液制品企业出口创造了机遇，公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，并且完成巴基斯坦法规注册，助力年度经营目标达成。2024Q1，血液制品行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。
    推动吨浆利润提升和新浆站拓展。据公司公告，公司2023年吨浆净利润近70万元/吨。未来随着新产品数量持续增加，结合国内外标杆血液制品企业盈利能力，公司力争将吨浆净利润提升至超100万元/吨。公司会大力推动新浆站拓展工作，一方面公司会计划完成派斯菲科剩余新浆站验收，尽快推动广东双林鹤山浆站和坦洲浆站完成验收；另一方面主要股东也会在遵守上市公司相关规则的前提下，积极给上市公司赋能，协同上市公司共同推动浆站拓展工作，公司已在充分利用各方资源积极推动开展各项工作，不断提升公司原料血浆采集规模。
    盈利预测：我们预计派林生物2024-2026年营收分别为29.11/34.06/39.51亿元，归母净利润分别为7.79/9.13/10.95亿元，对应PE分别为28/24/20X。
    风险因素：政策风险、市场竞争风险、原材料与质量标准风险、市场推广风险

剥离立方药业Q1业绩表观承压，持续推进研发

立方制药(003020)
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收3.34亿元（同比-58.90%），归母净利润0.30亿元（同比-54.08%），扣非归母净利润0.28亿元（同比-56.38%）。
    点评：
    2023年工业收入持续增长，剥离立方药业导致24Q1业绩表观承压。据公司2023年报，公司实现营业总收入19.01亿元（同比-26.31%），因合并报表范围改变，立方药业自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围。公司实现归母净利润2.27亿元（同比+8.33%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+12.15%）。收入端方面，2023年公司医药工业营收11.58亿元（同比+19.93%），医药批发配送营收5.94亿元（同比-59.72%），医药零售营收1.34亿元（同比+3.62%），其他业务营收0.14亿元（同比+60.75%）。2024Q1公司营收3.34亿元（同比-58.90%），因公司本期剥离立方药业而面临高基数压力，致使收入降幅明显。
    持续推进研发，丰富产品类别。据2023年年报，公司研发费用为8496万元（同比+15.11%）。2023年12月底，公司甲磺酸多沙唑嗪缓释片作为国内首仿，通过一致性评价，二甲双胍格列吡嗪片也成为该药品国内唯二通过一致性评价的样例。2023年公司加大研发投入，发挥渗透泵、原料药、特药三大优势构建技术壁垒，采取多样化研发方式以加快立项品种研发进度。在聚焦心血管、消化系统、外用药等已有赛道的基础上，增加眼科、精麻领域产品，丰富产品管线。2024Q1公司盐酸丙美卡因、丹皮酚原料药注册申请获得受理，美沙拉秦肠溶片药品注册获得受理，研发进度顺利推进。
    收购九方制药，深耕优势产品管线。2023年9月，公司收购子公司九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药)、虎地肠溶胶囊（三类新药)。据年报披露，2023年公司医药工业营收增长较快，主要由于采集品硝苯地平控释片增长所致，此外盐酸羟考酮缓释片销售也有明显增长。2024年，公司将通过吸引高水平科研人才与管理人才、加强技术平台建设与产品规划等方式从研发创新、生产质量、销售、管理四个方面聚焦医药工业发展，深耕优势产品管线。公司对优势产品的进一步发展，有望于2024年持续带动业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计立方制药2024-2026年营收分别为
    14.71/18.61/23.75亿元，归母净利润分别为2.88/3.94/5.20亿元，对应PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。
    风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、新产品研发风险、市场推广
    风险。

目标显信心，向三年200亿进发

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布股票期权激励以及2024年员工持股计划。
    ①解锁目标：目标A：2024/2025/2026年公司含税营收分别达到115/150/200亿元（24-26年对应复合增速约为32%）；目标B：2024-2026净利润达到4亿元。
    ②激励数量：员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15万股，约占当前股本总额0.49%（首次认购0.45%，预留约0.05%）；股票期权数量为243.86万股，约占当前股本总额0.61%（首次授予0.55%，预留0.5%）。
    ③购买价格：员工持股计划为12.01元/股；股票期权行权价格为24.02元/份。
    ④摊销费用：员工持股计划，24-27年分别摊销费用703.65/974.28/378.89/108.25万元。股票期权，24-27年分别需要摊销190.6/287.26/142.85/46.19万元。
    ⑤激励人员/股票来源：核心骨干96人，员工持股计划为回购专用账户。点评：
    收入考核目标增速快，充分表明公司高端性价比策略牵引下的发展信心，利润目标设置或更多是为了保障对于员工的激励达成。激励数量合计占比目前总股本的1.1%，数量充足，预计激励效果好。每年摊销费用不高，对于盈利能力的影响，我们预计有限。
    发展势能向上，高端性价比战略牵引，三年200亿目标可期。公司供应链优化成效显著，产品性价比竞争优势突出，其次三只松鼠多年品牌运营打造品牌心智，“品牌心智+性价比”即高端性价比战略有望打造更高维度的竞争优势，“三年200亿”发展目标可期。
    盈利预测与投资评级：往后展望，24年公司提出重回百亿目标，此次激励提出三年200亿目标，充分表明公司的发展信心。高端性价比战略牵引下，公司后端供应链效率升级成效显著，有望拉动全渠道向上发展。线上，抖音打开规模入口，“抖+N”策略下有望拉动线上全平台增速向上；线下，年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效，线下日销渠道未来快速增长亦可期。利润端，供应链持续优化及规模效应下，公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司24-26年每股收益为1.02、1.52、2.15元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

高基数下24Q1业绩短期承压，OTC业务稳健增长

江中药业(600750)
    事件：江中药业发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。
    点评：
    2023年业绩表现亮眼，高基数下24Q1业绩短期承压。据公司公告，2023年公司实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长18.40%，实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司非处方药营收30.50亿元（同比+16.46%），处方药营收6.64亿元（同比-16.31%），大健康产品及其他营收6.50亿元（同比+49.96%）。2024年一季度，公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。据一季报，处方药类业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，大健康及其他类收入因部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，同时受到业绩高基数影响短期承压。
    24Q1非处方药板块收入保持稳健增长态势。据公司公告，非处方药板块2024Q1营收10.07亿元（同比+4.40%），处方药业务营收1.05亿元（同比-43.97%），大健康产品及其他营收1.10亿元（同比-40.33%）。在非处方药板块，2023年健胃消食片销售量同比增长6.06%、乳酸菌素片销售量同比增长18.89%、复方草珊瑚含片销售量同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）受市场需求增加影响销售量同比增长37.59%。我们看好2024年非处方药板块收入增长。
    持续加大现代中药等重点研发领域投入。据2023年年报，2023年公司以改革促创新，持续加大现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入，目前已成功获批现代中药全国重点实验室。2023年，公司研发费用1.33亿元（同比+33.37%）。截至2023年底，“初元安本特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”两款特殊医学用途全营养配方食品获得国家市场监督管理总局颁发的注册审批，同时，与澳门大学共同申请的《经典名方研发与国际拓展研究》获批江西省技术创新引导类计划重点项目。
    盈利预测：我们预计江中药业2024-2026年营收分别为50.46/56.15/63.70亿元，归母净利润分别为8.72/10.06/11.26亿元，对应PE分别为19/17/15X。
    风险因素：市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险、集采风险

24Q1增速较快，期待供销两端持续改善

路德环境(688156)
    事件：路德环境公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入3.51亿元，同比+2.63%；归母净利润2697万元，同比+4.02%；实现扣非归母净利润2046万元，同比+2.30%。其中，23Q4公司实现营业收入1.19亿元，同比+6.49%；归母净利润61万元，同比-76.96%；实现扣非归母净利润-143万元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营业收入6795万元，同比+21.90%；归母净利润567万元，同比+54.15%；实现扣非归母净利润508万元，同比+88.16%。
    点评：
    23Q4收入表现稳健，利润受信用减值损失影响下降。收入端看，公司白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务Q4分别实现营收5735万元、4379万元和1665万元。其中白酒糟生物发酵饲料Q4销量达27300吨，同比+17.67%。利润端看，尽管Q4单季度毛利率表现优秀，达39.41%，同环比均有提升，但受河湖淤泥业务付款延迟影响，公司应收账款回收期延长，增加的信用减值损失使得利润出现下滑。
    24Q1收入增速较快，利润因基数较低高增。24Q1，公司收入端持续增长，其中白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务分别实现营收5033万元、749万元和340万元，白酒糟生物发酵饲料销量达2.45万吨，同比+66.30%。利润端看，尽管毛利率受吨价下跌影响略有下降，但因去年利润基数较低，利润同比仍然大幅增加。
    盈利预测与投资评级：供销两端正在改善，把握公司成长机遇。供给方面，公司多地产能今年将陆续投产，饲料产能将大幅提升。销售端，公司大幅调整销售部门人员结构，新引进销售负责人，大客户销售有望取得突破。参照公司当前的经营进度，我们预计公司2024-2026年EPS为0.48/0.87/1.65元，分别对应2024-2026年33X/19X/10X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：投产进度不及预期，豆粕价格不及预期

芯片电感快速扩张，磁粉芯逐步回暖

铂科新材(300811)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收11.6亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.56亿元，同增32.5%；2024年一季度实现营收3.35亿元，环增10.2%，同增15.3%；实现归母净利润0.72亿元，环增7.5%，同增9%。
    点评：
    芯片电感业绩快速增长，磁粉芯符合预期。23年公司合金软磁粉芯实现销量3.07万吨，与22年基本持平，库存0.45万吨；销售均价3.34万元/吨，毛利率38.96%，较22年提升1.24pcts；实现营收10.26亿元，占公司营收比例为89%。23年公司磁性电感元件（包含芯片电感）实现营收1.03亿元，同增407%，营收占比达到9%，毛利率42.19%。23年公司合金软磁粉实现营收0.27亿元，毛利率53.78%。
    AI服务器电源带动芯片电感用量提升，公司加大研发投入拓展新领域。公司凭借在金属软磁材料产品的持续迭代和性能领先优势，结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，芯片电感与DrMOS、多相控制器等共同组成多相电源为大功率的GPU/CPU等芯片供电。23年公司配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并与MPS、英飞凌等模块方案提供商合作，产品已获得批量订单，公司根据目前订单和下游市场信息的预测，芯片电感有望在24年持续保持高速增长，产能将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。公司持续投入研发，推出针对垂直供电模块的集成式电感、适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，另外，公司还将在AI手机、AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。
    磁粉芯业务稳步增长，新产品即将推出。23年公司磁粉芯下游通讯及服务器电源应用领域营收同比高速增长，新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，营收保持稳健；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，营收同比基本持平。23年公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。同时，公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于24年推向市场。公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，可满足市场对更高频趋势的需求，将有望进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。
    粉末产能逐步建设，开启第三成长曲线。公司掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺，生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。目前公司的高球形超细铁硅铬粉末整体性能指标与日本进口粉末相当，已经开始量产并逐步实现进口替代。此外，公司的非晶纳米晶粉末也已经得到了客户的验证，并开始导入量产。23年公司金属软磁粉末营收同增34.29%，并开始筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，将根据市场需求分批投入，公司预计24年下半年可释放部分产能，25年建设完成。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.57亿元、4.79亿元、5.95亿元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。

24Q1财报点评：扣非归母净利润同增33%，期待第四代玻尿酸获批

昊海生科(688366)
    事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收6.46亿元/yoy+5.68%，实现归母净利润9754万元/yoy+20.16%，实现扣非归母净利润9522万元/yoy+33.05%，扣非增速快于归母主要由于去年同期政府补贴较高所致。
    分业务来看：玻尿酸或延续23年较好增长趋势，后续进一步关注第四代玻尿酸获批进展；晶体国采尚未实施，消费力及竞争加剧影响之下，我们预计眼科板块高基数下收入有所下滑；此外，23年公司防粘连及止血产品受高值耗材控费控量等政策影响下滑，我们预计24Q1或持续受到影响。
    费率端优化推动盈利能力提升。1）24Q1公司实现毛利率69.21%，同比下滑2.28pct，我们预计主要由于玻尿酸代工业务占比提升、部分晶体按国采后价格执行等因素所致；2）费用端，销售费率为30.86%，同比-1.92pct，管理费率为12.77%，同比-2.55pct，研发费率为10.05%，同比+1.27pct，财务费率为-2.13%，同比+0.40pct；3）实现净利率14.32%，同比增长0.42pct，少数股东损益由正转负，最终归母净利率15.10%，扣非增速好于归母主要由于24Q1政府补贴同比下降62%。
    盈利预测：公司玻尿酸产品有望持续放量、第四代玻尿酸已处于注册申报后期，或支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收29.9/34.8/40.2亿元，同比分别增长12.7%/16.2%/15.7%，实现归母净利润5.0/6.1/7.3亿元，同比分别增长21.0%/21.2%/20.3%，对应PE分别为32/27/22X。
    风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

存货减值带来短期盈利承压，大炼化业绩潜力有望释放

东方盛虹(000301)
    事件：2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比上涨119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润2.17亿元，同比增长155.20%；经营活动现金流量净额83.43亿元，同比增长379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增长22.22%。
    2024年4月29日，2024年第一季度，公司单季度营业收入367.39亿元，同比增长24.34%，环比下降0.16%；单季度归母净利润2.47亿元，同比下降66.53%，环比增长114.01%；单季度扣非后净利润0.86亿元，同比下降87.63%。
    点评：
    公司营收规模突破千亿，四季度存货减值计提较多，短期盈利承压。分版块看，2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端，2023年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，特别在2023年四季度，油价呈现单边下行状态，公司原油库存减值较明显，短期内对公司盈利造成压缩，但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行，原油库存减值计提有望冲回。费用端，由于2023年是公司1600万吨大炼化项目全面运行首年，整体期间费用明显提升。从行业供需角度看，供给侧，2023年全国炼能整体增量较少，行业供给格局无明显变化；需求端，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但烯烃板块仍显疲软，公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。
    一季度盈利环比大幅改善，但存货减值影响仍存。原料端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。产品端，一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整体上看，芳烃产品价格相对坚挺，成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告，一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备达到5.04亿元，公司一季度存货减值影响仍存。
    “1+N”产业广泛布局，公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，实现“1+N”产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产，产能跃升至百万吨，公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术企业，未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为，公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远，在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升，有望提升公司产业链抗风险能力。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元，同比增速分别为192.2%、46.0%、49.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.46和0.69元/股，按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2024-2026年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

海外布局加速，产品结构持续优化

威迈斯(688612)
    事件：公司2023年实现营业收入55.23亿元，同比44.09%；归母净利润5.02亿元，同比70.47%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比77.67%。公司2024Q1年实现营业收入13.67亿元，同比30.99%；归母净利润1.14亿元，同比29.54%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比38.62%。
    点评：
    践行“走出去”战略，海外占比提升。2023年公司毛利率为19.84%，2024Q1毛利率为19.31%，毛利率均同比有所提升。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别2.36%、2.47%、4.87%，2024Q1分别为2.49%、2.47%、5.94%,费用控制良好。2023年公司海外收入为6.68亿元，同比192%，公司积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一
    第三方车载电源龙头，积极布局集成化、高压化产品。根据NETimes数据，2023年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额18.8%，排名第二。2023年，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市，为国内首批基于800V高压平台的新能源车车型之一；小鹏X9车型以及某头部造车新势力MPV车型已于2024年第一季度上市。公司实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，是行业内少有的供应新型电驱多合一产品的公司。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.71/8.26/9.92亿元，同比增长34%、23%、20%。截止4月29日市值对应24、25年PE估值分别是22/18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

业务外包韧性强，分红率50%

北京人力(600861)
    事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现收入383.12亿元，同增18.47%；实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%；实现扣非后归母净利润2.58亿元，同增228.41%。
    24Q1，实现收入105.50亿元，同增12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。
    24年拟派发现金红利约2.74亿元（含税），分红率50%。
    点评：
    外包业务驱动收入增长。23年北京外企实现营收381.57亿元、同增19.78%，归母净利润8.25亿元、同增12.78%，扣非归母净利润4.90亿元、同增14.33%。其中业务外包服务实现收入316.32亿元、同增23.59%，人事管理服务实现收入10.88亿元、同减3.72%，薪酬福利服务实现收入11.46亿元、同增2.95%，招聘及灵活用工服务实现收入38.51亿元、同增3.36%，其他业务实现收入5.76亿元。
    毛利率同比略有下滑。23年公司毛利率同比下滑1.0pct至6.9%，我们估计主要为毛利率相对较低的外包业务收入占比提升所致。
    期间费用控制良好。23年销售费用率同减0.5pct至1.5%，管理费用率同减0.7pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率与22年持平，为-0.2%。
    公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23年，公司实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%。北京外企归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。
    24Q1外包收入依旧高增长。24Q1北京外企实现收入105亿元、同增14.63%。公司实现收入105.50亿元，同增12.87%。其中，业务外包收入达88亿元、同增20.5%。
    24Q1毛利率略有下滑。24Q1毛利率同比下滑0.9pct至6.3%，我们认为是业务外包收入占比有所提升所致。其中，业务外包毛利率同比提升0.14pct至3.43%。
    24Q1期间费用率下降。销售费用率下降0.5pct至1.3%，管理费用率下降0.9pct至2.1%，研发费用率与22年同期持平，为0.1%，财务费用率同减0.04pct至-0.3%。
    24Q1利润受政府补贴影响有所下滑。24Q1实现净利润2.46亿元、同减42.74%，主要为部分政府补贴尚未确认，我们估计剔除政府补贴影响后，公司净利润依旧保持增长。公司实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。
    盈利预测与投资建议：业务外包依旧维持较快增速，驱动公司收入增长。我们预计24-26年EPS为1.66/1.86/2.06元，当前股价对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

订阅转型影响短期表观财务指标，“双转型”加速推进

福昕软件(688095)
    事件：福昕软件发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收6.11亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润-0.91亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-1.79亿元，亏损同比扩大；实现经营性现金流净额-0.38亿元，同比由正转负，主要因公司加大对市场及研发的投入所致。截至2023年底，公司合同负债2.41亿元，同比增长40.87%。单2023Q4来看，公司实现营收1.68亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润-0.30亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-0.81亿元，亏损同比扩大。2024年Q1，公司实现营收1.69亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润-0.11亿元，亏损同比收窄；实现扣非净利润-0.21亿元，亏损同比收窄。
    受订阅转型影响，2023年表观财务指标承压。从收入侧来看，2023年公司实现收入6.11亿元，同比增长5.33%，剔除外币汇率波动的影响约4.67%后，同比增长0.66%。公司收入增速未见明显增长，主要因公司加速订阅转型所致。分产品看，PDF编辑器与阅读器实现收入4.87亿元，同比增长1.46%；开发平台与工具实现收入0.32亿元，同比下降1.72%；企业文档自动化解决方案实现收入0.35亿元，同比增长15.33%；PDF工具及在线服务实现收入0.57亿元，同比增长53.46%。从利润端来看，公司2023年实现净利润-0.91亿元，若剔除股份支付费用、商誉减值、对联营企业的投资损失后，公司自身经营所形成的扣非净利润约为-0.88亿元。
    订阅转型顺利推进，核心指标大幅增长。2023年，公司加速订阅转型，在表观收入增速放缓的背后，对应的是订阅转型的良好进展与业务整体价值量的提升。2023年，公司实现订阅收入2.16亿元，同比增长75.55%，占营收的比例为35.36%；实现订阅业务ARR2.50亿元，同比增长80.60%；实现订阅相关合同负债1.61亿元，同比增长71.30%。此外，公司核心产品继续维持高续费率，整体续费率约91%。由于表观营收无法较好体现公司实际经营情况，根据会计师事务所出具的相关审核报告，2023年公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额为8.50亿元，同比增长20.05%。我们认为，公司仍处在订阅转型过程中，订阅转型有利于提升客户价值量、提升客户粘性，但对于短期财务数据有一定影响。未来随着公司逐步完成订阅转型，公司表观收入与利润有望迎来较大改善。
    渠道整体拓展顺利，全球PC出货量下降拖累部分渠道收入。2023年，公司实现来自渠道的收入2.08亿元，同比增长22.39%，占营收比例约34.01%。其中，受全球PC出货量下降的影响，公司在核心PC渠道商获得的收入基本较上年同期持平，但若剔除该渠道的影响，则公司来自渠道的收入较上年同期增长38.24%。公司收入主要来自于海外，从
    海外细分市场来看，北美市场营收同比增长0.34%；欧洲市场营收同比增长23.57%。其中北美市场收入增速放缓主要因订阅业务增长较快所致。此外，主要区域市场来自渠道的收入也都实现了良好的增长：北美市场同比增长8.55%；欧洲市场同比增长59.53%；中国市场同比增长45.45%。北美市场渠道收入放缓，除因受本身收入基数较大所致外，也受到2023年核心PC渠道商的渠道收入较上年基本持平的影响，如果剔除来自核心PC渠道商的收入，则北美市场的渠道收入同比增长达19.75%。
    24Q1：欧美市场收入加速增长，“双转型”成效逐步呈现。2024年Q1，公司收入端实现较好增长，其中北美市场收入同比增长11.01%、欧洲市场收入同比增长25.97%。此外，“订阅+渠道”双转型继续稳步推进。2024Q1公司实现订阅收入0.74亿元，同比增长73.30%；实现订阅业务ARR2.81亿元，同比增长13.09%，就单季度ARR的增幅上看，2024Q1净增长0.31亿元，较2023Q1净增长额0.22亿元增长了41%。渠道方面，2024Q1公司来自渠道的收入为0.63亿元，同比增长49.01%，占营收比例为37.44%。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.79/8.14/10.06亿元，营收增速分别为11.1%/19.9%/23.7%；归母净利润分别为-0.53/-0.12/0.78亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：订阅、渠道转型不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

23年业绩承压，24Q1增速环比改善

科锐国际(300662)
    事件：公司发布23年年报以及24年一季报，23年，实现收入97.8亿元、同增7.6%，归母净利润2.0亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3亿元、同减43.0%。
    24Q1，实现收入26.4亿元、同增10.3%，归母净利润0.4亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润0.3亿元、同增5.1%。
    公司拟派发现金红利1574.4万元，分红率约8%。
    点评：
    23年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23年，灵活用工实现收入89.8亿元、同增11.7%，截至23年末管理外包员工3.55万人、较9月末增长约400人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7亿元、同减38.4%。
    Investigo业绩受海外猎头影响。23年，Investigo实现收入20.2亿元、同增1.6%，实现净利润0.4亿元、同减63.1%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22年海外猎头高基数的共同影响。
    毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同减2.4pct至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct至13.6%。
    期间费用率控制良好。23年，销售费用率同减0.3pct至1.9%，管理费用同增0.1pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率0%，与22年持平。
    24Q1灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包员工合计3.62万人，较23年末增加约700人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。
    24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同减0.9pct至6.3%。
    24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减0.4pct至1.5%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct至0.3%。
    24Q1业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1业绩增速环比改善。
    盈利预测与投资建议：23年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，当前股价对应PE为16x/12x/10x，维持“增持”评级。
    风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。

高基数下业绩短期承压，推动新药研发

以岭药业(002603)
    事件：以岭药业发布2024年一季度报告，实现营业收入25.23亿元，同比下降35.89%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降75.18%。
    点评：
    高基数下业绩下滑，2024年发力实现稳健发展。据公司公告，受呼吸类产品因2022年高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年公司实现营业收入103.18亿元，同比下滑17.67%；实现归母净利润13.52亿元，同比下滑42.76%。2024年一季度，公司呼吸类产品受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，公司实现营业收入25.23亿元，同比下滑35.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比下滑74.73%。后三季度，公司将依据“七五”
    战略规划和年度经营计划，继续抓住行业高质量发展契机，强化经营管
    理水平、提升研发产出效率、优化升级营销体系，实现稳健发展。
    其他专利产品销售保持稳定增长。据2023年度报告，从收入端来看，公司心脑血管类产品2023年实现营收47.09亿元（同比+12.71%），呼吸系统类产品2023年实现营收33.05亿元（同比-51.90%），其他类产品2023年实现营收18.69亿元（同比+69.72%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有下降。费用端来看，2023年，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率同比下降，财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。
    持续推进中药、化生药两大核心板块新药研发。据公司年报，2023年，公司新增国家发明专利22项，实用新型专利2项，外观设计专利25项；国际发明专利7项，并荣获河北省企业技术创新奖等数项荣誉，上榜中国创新品牌100强。目前公司在2大核心板块——中药、化生药均有多个在研药品，健康产业板块，2023年也有2个独家配方保健食品获批生产。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。据年报中2024年经营计划，公司致力于加强其核心技术和创新能力，以提高产品的市场竞争力：中药研发方面，坚持以创新专利中药为主体，经典名方与配方颗粒辅两翼的研发策略；化药研发方面，重视化药创新药的自主设计合理合作开发，布局多个新靶点和治疗领域；健康产品研发方面，聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发，申报具有以岭中医药特色的健康产品尽快实现上市销售。
    盈利预测与评级：我们预计以岭药业2024-2026年营收分别为116.83/135.23/7157.03亿元，归母净利润分别为19.48/22.45/25.86亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
    风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、研发创新风险、流动性风险。

业绩高增长，机器人业务布局打开成长空间

雷赛智能(002979)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入14.15亿元，同比5.79%；归母净利润1.39亿元，同比-37.10%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比-4.36%。2024Q1实现营业收入3.81亿元，同比21.21%；归母净利润0.55亿元，同比53.66%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比65.61%。
    业绩高增长，伺服系统业务市场份额快速提升。2023年公司毛利率为38.25%。2024Q1毛利率为36.92%，整体维持较高水平；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率为9.87%、5.51%、14.86%、2024Q1分别为7.11%、4.77%、12.36%，研发费用水平较高。分业务来看：伺服业务，2023年销售收入53,397.85万元，同比增长25.78%，2024Q1实现销售收入约15,669.22万元，同比增长约43.1%，公司在光伏、锂电、机器人、半导体等新兴行业取得较快的增长。2）步进系统，2023年销售收入66,093.49万元，同比增长1.63%，2024Q1实现销售收入约15,754.59万元，同比增长约2.3%；3）2023年控制技术类业务销售收入17,735.38万元，同比下降11.49%，PLC增长较为迅速。2024Q1实现销售收入约5,699.70万元，同比增长约44.1%。
    顺应人形机器人产业趋势，无框电机产能大幅提升。公司自从2018年起深耕机器人领域，并将人形机器人作为重要的战略业务方向，推出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。目前，公司实现FM系列无框电机的成功量产，年产能可达30万台。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.49、3.12、3.70亿元，同比增长79.7%、25.2%和18.8%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为25、20倍。
    风险因素：人形机器人落地不及预期、竞争格局恶化、宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

长城汽车：产品结构优化，24Q1业绩高增

长城汽车(601633)
    事件：公司发布2024年一季报，公司24Q1实现收入428.6亿元，同比+47.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1752.6%；实现扣非利润20.2亿元，同比+1032.9%。
    点评：
    产品结构优化，公司新能源和海外销量继续提升。公司24Q1实现销量27.5万辆，同比+25.1%；分品牌来看，哈弗品牌销量15.8万辆，同比+25.5%；WEY品牌销量9608辆，同比+182.3%；皮卡销量4.4万辆，同比-10.9%；欧拉品牌销量1.5万辆，同比-15.4%；坦克品牌4.9万辆，同比+103.2%。其中新能源销量5.9万辆，同比+112.8%；海外销量9.3万辆，同比+78.5%，产品结构优化。
    持续产品焕新，实现全品类覆盖。今年以来，公司旗下哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城皮卡迎来多款产品焕新，实现全场景、全品类覆盖。“长城Hi4”新能源技术加速普及，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推长城汽车品牌价值不断提升。公司继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场三类细分市场销量第一。
    海外布局加速，已进入多国地区。面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产，进入多国地区，海外市场有望为公司贡献新增量。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为94亿元、120亿元、147亿元，同比分别+34.5%、27.3%、21.9%，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。
    风险因素：新车型销量不及预期；出海进程不及预期；上游原材料价格波动风险等。

“两广分销+全国零售”双网布局，”提质增效“加速业绩增长

国药一致(000028)
    核心投资逻辑： 我们认为国药一致具备“戴维斯双击”潜质。在估值方面，国药一致当前 PE-TTM 估值约为 12 倍（近 5 年 PE-TTM 平均估值约为13 倍，中特估 PE 估值峰值约 17 倍） ，当前估值仍存弹性空间。 在业绩潜力方面， 2023 年国大药房净利率为 2.16%（同比提升 0.71 个百分点） ，而可比公司净利率均值均维持在 5%以上， 叠加公司持续推进国大药房产品结构优化以及提质增效进程，未来国大药房净利率提升仍有潜力。
    两广分销“一体两翼”振翅飞： 公司在两广区域二三级医疗机构覆盖率接近 80%，医药分销业务规模位居首位，在各细分市场保持行业领先。近 6年公司分销业务收入复合增速约为 10%，其中器械耗材业务增长迅速、营收占比逐年提升，子公司国控广州、国控广西盈利能力稳健。公司现根据“一体两翼”的发展战略进行转型创新，向数字化、多元化综合服务转型。
    国大药房全国布局，盈利能力提升潜力较大： 截至 2023 年末国大药房网络遍布 20 个省市自治区，覆盖国内超过 160 个城市。近 6 年公司零售业务收入复合增速约为 17%，期间门店总数复合增速约为 20%，但华东、华南和华中区域盈利能力提升潜力较大。从品类结构上看，国大药房处方药占比较高（2023 年处方药占比约 57%）， 而高毛利品种非药品和中药材占比较低，未来国大药房或可优化品类结构从而改善整体盈利能力。
    四大联营企业创造稳健投资收益： 国药一致工业投资的企业主要包括国药现代（公司持股 12.46%，国药现代是国药集团旗下统一的化学制药工业平台）、致君坪山（公司持股 49%，致君坪山聚焦现代中药产业&高端化药制剂）、国药致君（公司持股 49%，国药致君聚焦抗感染板块）、万乐药业（公司持股 35.19%，万乐药业是抗肿瘤药物开发生产平台）。从投资收益构成上看， 2023 年国药现代贡献投资收益 29%，致君坪山贡献 26%，国药致君贡献 23%，而万乐药业贡献 22%。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 806.88亿元、 862.68 亿元、 922.51 亿元，同比增速分别为 7%、 7%、 7%，实现归母净利润分别为 17.89 亿元、19.82 亿元、22.43 亿元，同比分别增长 12%、11%、 13%，对应当前股价 PE 分别为 11 倍、 10 倍、 9 倍。考虑公司当前估值存在弹性空间，叠加国大药房产品结构优化&提质增效加速，未来国大药房利润率有望逐年提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险因素： 两广区域分销业务竞争加剧、应收账款回收不及时、零售业务竞争加剧、零售门店扩张不及预期、提质增效不及预期。

基因测序业务稳步增长，全球化布局持续深化

华大智造(688114)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入29.11亿元（yoy-31.19%），实现归母净利润-6.07亿元（yoy-129.98%），扣非归母净利润-6.83亿元（yoy-358.54%），经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元（yoy-161.22%）。2024年一季度实现营业收入5.31亿元（yoy-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。
    点评：
    基因测序业务收入2023年增长30%，产品矩阵完善，试剂逐步上量。2023年公司实现营业收入29.11亿元（yoy-31.19%），主要是因为实验室自动化产品需求萎缩，仅实现收入2.18亿元（yoy-82.51%）。就基因测序业务来看，公司2023年发布了多款新产品，包括超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，中低通量测序仪DNBSEQ-G99和小型化测序仪DNBSEQ-E25，进一步丰富了产品矩阵，增强了市场竞争力，实现收入22.91亿元（yoy+30.31%），其中测序仪新增销售装机854台（yoy+41.39%），占全球新增装机市场份额的18.7%，仪器设备实现收入8.98亿元（yoy+18.75%），测序试剂耗材实现收入13.54亿元（yoy+38.31%），增速快于仪器设备，呈现放量增长趋势。
    全球化布局深化，美洲及欧非区域引领增长。公司2023年持续推动业务全球化布局，业务布局覆盖100多个国家和地区，服务超过2800个用户，海内外齐头并进。就基因测序业务区域分布来看，国内市场2023年基因测序业务实现收入14.38亿元（yoy+24.38%），新增销售装机量695台，占中国新增装机市场份额47.3%，蝉联第一；海外市场实现收入8.49亿元（yoy+41.82%），其中美洲、欧非区引领增长，美洲区全线测序产品开售，实现收入1.59亿元（yoy+160%），欧非区实现收入3.67亿元（yoy+48%），亚太区实现收入3.23亿元（yoy+11%）。
    市场及研发高投入导致短期亏损，布局未来，成长可期。公司致力于成为全球领先的生命科技核心工具缔造者，打造性能领先、成本可及的生命科技核心工具体系，推动组学工具创新，扩大组学技术可及性，拓展产业应用新空间。2023年公司持续加大对新产品、新技术的研发投入，以及市场拓展力度，研发投入达9.1亿元，研发费用率达31.26%（yoy+12pp），销售费用率达28.58%（yoy+14pp），我们认为公司持续加大虽然短期内增加了费用，但有助于公司长期竞争力的提升，未来成长可期。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.96、43.65、54.63亿元，同比增速分别为20.1%、24.9%、25.2%，实现归母净利润为-2.57、0.46、1.18亿元，同比分别增长57.6%、117.9%、154.8%。
    风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险。

短期投资波动致业绩承压，自营驱动大幅扩表

中国银河(601881)
    事件：中国银河发布2023年一季报。2023年公司实现营收/归母净利润72.14/16.31亿元，同比-17.06%/-27.46%，加权平均ROE1.30%，同比减少1.06个百分点。
    点评：
    投行、资管增长亮眼，自营业绩承压。2024Q1，公司调整后营收40.80亿元，同比-21.2%，经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为12.56/0.95/1.09/9.30/16.29亿元，同比-9.8%/+65.2%/+7.3%/-16.9%/-32.5%。自营业绩波动主因投资收益项下滑，2024Q1公司投资收益-22.80亿元，同比减少38.64亿元。
    杠杆率进一步提升，资产规模大幅向上，金融投资资产仍为主要的扩表方向。公司2023年Q1除客户资金杠杆率4.55，较年初提升0.34倍，我们预计主要由于公司2023年积极补充净资本，当前具备较好的扩表基础并在Q1实施扩表所致。2024Q1公司资产规模7688.50亿元，较年初+15.9%。其中金融投资资产规模4147.20亿元，较年初+18.1%。此外，2024Q1公司卖出回购金融资产款2059.14亿元，较年初+27.6%，预计主因公司自营债券投资加杠杆水平提升。
    管理费用小幅下滑，费用率水平略有提升。2024Q1公司管理费用23.95亿元，同比-5.97%，管理费用下滑幅度较小。以调整后营收为基数，公司2024Q1管理费用率58.7%，同比提升9.5pct。预计主要由于员工人数增长。2023年母公司员工总数10468人，同比+6.9%。
    盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026E PB为1.04/1.01/0.98X，维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

基本面稳健，县域和重点领域表现亮眼

农业银行(601288)
    事件：4月29日，农业银行披露2024年一季报：2024Q1归母净利润同比-1.63%（2023年同比+3.91%）；营业收入同比-1.76%（2023年同比+0.03%）；年化加权ROE11.39%，同比-1.21pct；年化ROA0.69%，同比-12bp。
    点评：
    营收和利润增速下滑，但业绩表现优于可比同业。2024Q1农业银行营收同比增速较2023年-1.79pct至-1.76%；归母净利润同比增速较2023年-5.54pct至-1.63%，与其他国有大行趋势基本一致但表现相对较好。2024Q1公司利润下滑，主要源于净息差拖累，主要正面贡献源自规模扩张；利润同比由升转降，主要源自规模增速放缓和拨备贡献下降等，正面因素主要为净息差同比压力减轻。
    净息差同比降幅收窄，规模增速放缓。2024Q1农业银行净息差1.44%，较2023年-16bp，同比-26bp。根据我们测算，2024Q1净息差同比降幅较2023年收窄，主要源自生息资产收益率降幅收窄，其次计息负债成本率增幅也有所下行。资产端压力主要源自支持实体经济、LPR下调、按揭贷款重定价等因素影响下贷款利率下行；负债端存款定期化趋势延续，但整体成本率仍处于行业优势水平。在监管要求平滑信贷投放节奏等因素的影响下，公司规模增速放缓，总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为14.52%、14.91%、12.92%、12.25%，增速分别较2023年-3.00pct、-3.41pct、-1.48pct、-2.72pct。
    县域金融增量扩面，重点领域增速亮眼。县域金融市场空间广阔，公司进一步加大县域信贷资源配置力度，县域农村金融供给显著增加。截至2024Q1末，县域发放贷款和垫款总额同比+16.78%，增速远高于全行平均12.92%的贷款增速水平。此外，公司持续加大服务实体经济力度，截至2024Q1末，制造业贷款、绿色信贷业务、普惠金融领域贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+23.51%、+45.79%、+40.03%、+39.42%。
    不良率持续下行，资产质量稳中向好。2024Q1末农业银行不良率1.32%，环比-1bp，同比-5bp；拨备覆盖率303.22%，环比-65bp，同比+61bp，抵御风险能力较强，利润反哺空间较大，资产质量核心指标稳中向好。
    资本合理充裕，外源性补充推进。2024Q1末农业银行核心一级资本充足率11.37%，环比+65bp，同比+67bp，处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时，积极拓宽外源性资本补充渠道，有序发行二级资本债和永续债补充资本，夯实资本基础。
    盈利预测与投资评级：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，具备县域金融的独特优势，未来随着县域金融继续增户扩面，公司发展前景广阔，有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计4月29日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.59、0.55、0.51倍，维持“增持”评级。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

业绩表现稳健，算力云助力边缘AI发展，打造AI社交产品

顺网科技(300113)
    事件：顺网科技（300113.SZ）于2024年4月23日发布2023年年度报告，4月26日发布2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入14.33亿元，同比增长27.52%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长141.76%；基本每股收益0.25元，同比增长141.67%。2024年第一季度公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长30.38%；基本每股收益0.08元，同比增长33.33%。
    2023年毛利率为49.20%，销售费用率为7.85%，管理费用率为15.44%，研发费用率为13.04%，归母净利率为7.15%。顺网科技24Q1毛利率为14.47%，销售费用率为6.80%，管理费用率为14.41%，研发费用率为10.37%，归母净利率分别为2.50%。
    分业务来看，顺网科技计算机应用服务/游戏传媒业2023年营业收入分别为13.17亿元/1.16亿元（占比91.88%/8.12%，yoy+17.51%/+3490.14%）；营业成本分别为6.86亿元/0.42亿元（占比94.27%/5.73%，yoy+21.64%/+811.76%）；毛利分别为6.30亿元/0.75亿元，毛利率分别为47.88%/64.14%。
    点评：
    2023年公司主营业务保持稳健增长，24Q1业绩亮眼。顺网科技23年营收14.33亿元，同比增长27.52%，归母净利润1.69亿元，同比增长141.76%。公司现金分红1.19亿元（含2023年度实施的股份回购金额），分红金额较高。主营业务方面，网络广告及增值同比增长25.09%，游戏业务同比增长5.61%，展会业务同比增长3490.14%。电竞服务业务规模持续扩大，公司发布了“网维大师9200”，电竞服务场景终端规模同比增长4%；用户数量同比增长17%；电竞酒店场景终端规模同比增长59%，用户数量同比增长68%。展会业务增强品牌印象，第二十届ChinaJoy展会如期举行，参展企业接近300家，合计入场人数达到33.8万人次。同时，ChinaJoy AIGC大会、ChinaJoy音乐节为企业带来新的增长空间。算力云业务聚焦边缘计算，目前公司已落地300+个算力云边缘机房，为超过50万终端提供服务，服务的云终端数量同比增长23%，节点云机房数量同比增长16%。24Q1营业收入4.12亿元，同比增长13.08%，环比增长27.04%；归母净利润0.51亿元，同比增长29.45%，环比增长360.80%，表现较为亮眼。
    立足算法、聚焦AI、有望引领AI智算时代，顺网科技发布SPICE引擎，灵悉文本生成算法成功通过备案。2023年7月ChinaJoy AIGC大会上，顺网科技率先提出“智能陪伴”概念，发布“顺网个人智能陪伴引擎（SPICE）”。随后以SPICE为基础，打造了首款智能应用—唠唠，面向个人用户提供“捏、修、聊、乐”智能陪伴服务。2024年2月18日，作为灵悉引擎的底层算法，顺网灵悉文本生成算法通过国家网信办深度合成服务算法备案。除此之外，公司在算力业务发展的早期就积累了大量消费级GPU算力资源，这些算力资源在电竞串流，渲染，AI应用及推理等场景有着较大的优势。配合公司最新发布的新产品，“顺网算力塔”、“顺网算力市场”，公司已经成功地集齐了AI商业化的五大关键要素：场景、中间层、模型、算力和数据。顺网科技自有的算力优势，加之较早布局AI技术，顺网科技有望赢得先机，引领AI智能计算时代。
    风险因素：AI大模型及应用进展不及预期、游戏政策波动

剥离药业聚焦主业，改革成果逐步体现

金种子酒(600199)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报。23年营收14.69亿（+24%，同比数据，下同），其中白酒营收9.82亿（+43%），归母净利润-0.22亿（22年-1.87亿）。23Q4白酒营收2.85（+24%），归母净利润0.13亿（+125%）。24Q1
    白酒营收3.69亿（+33%），归母净利润为0.18亿（去年同期-0.41亿）。
    点评：
    毛利率显著提升，产品结构优化。1)23年白酒毛利率48.9%（+10.1pct）显著提升，24Q1综合毛利率44.5%（+17.3pct）。2）23年销售费用2.35亿（-4%）占16%（-4pct），或因组织结构调整；管理费用1.31亿（+11%）占9%（-1pct），税金及附加2.14亿（+70%）。毛销差24.4%（+18.5pct）显著提升。3）24Q1销售收现4.39亿（+34%）。合同负债1.11亿，环增0.04亿。
    23年百元以下白酒营收增速82%，24年馥合香系列有望提速。1)23年分产品：中高档白酒营收2.83亿（-6%），占比29%，毛利率62.4%（+10.1pct）；销量+0%/吨价-6%。普通白酒营收6.99亿（+82%），毛利率43.3%（+15pct）；销量+103%/吨价-11%。乡镇饮酒需求具韧性，公司老品具品牌优势。2）分区域：23年省内营收7.82亿（+32%）占比80%；省外2亿（+119%）。3）24Q1共505名经销商（+33），其中省内296（+20），省外209（+13）。省内外招商持续推进。
    聚焦阜阳/合肥重点市场，坚定一体两翼。1）公司围绕“一体两翼”品牌战略，即以馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋为两翼，确定14支主产品线。2）省内核心市场以阜阳/合肥为重心，线路联动打造样板市场；省外聚焦一线城市、省会城市等重点城市；环皖布局“江浙沪”先发，推动“豫鄂赣”一带发展。3）公司拟转让金太阳药业股权，聚焦主业。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司新品仍处于培育期，我们下调预测24/25年EPS至0.07/0.23元，预测26年EPS为0.36元。维持“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

威海广泰：24Q1业绩高增62%，拥抱低空经济浪潮

威海广泰(002111)
    事件：4月29日，威海广泰发布2024一季报，公司业绩拐点显现：1）营收端：公司24Q1实现营收5.68亿（+19.9%）；2）利润端：实现归母净利润4942万（+61.5%），扣非净利润4619万（+91.7%），符合预期。
    点评：
    2024Q1业绩高增61.5%，符合预期。市场可能担心公司长期成长空间有限，但我们认为：1）威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，国内需求拐点已至，产品出海持续提速，市场天花板有望迎来质的飞跃。2）受益于低空经济、设备更新、万亿国债等政策落地，公司发展有望迎来较大的政策机遇期。3）我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.2/4.33/5.71亿，CAGR为33%，对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。
    一季报业绩亮眼：1）Q1单季业绩同比增长61.5%，创2021Q2以来最高单季增速：营收5.68亿，同比增速19.94%；归母净利润4942万（+61.5%）。2）盈利能力恢复明显：毛利率29.1%（-1.1pct），环比提升2.8pct；归母净利率8.7%（+2.2pct）；3）三项费率13.43%，同比降低2.3pct，其中财务费率0.83%，同比降低1pct，系汇兑收益及利息收入增加所致。3）经营性现金流同比改善：24Q1实现经营性现金流-1.57亿，同比增长2952万，系货款回收较23Q1增加所致。
    国内外市场需求两旺，新订单接踵而至：1）国内空港装备需求复苏得到进一步确认：公司紧盯国内市场复苏及重大机场改扩建工程项目需求，24Q1累计取得国内订单2.4亿元（+108%）。2）“出海”战略超预期推进：公司在国际市场持续加强构建与全球大型地服公司的销售网络24Q1取得国际订单2.87亿元（+419%）。2）应急救援装备：累计取得消防救援产品订单2.18亿（+183%），其中在石油、石化领域取得非政府订单1300万元。3）移动医疗装备出口实现“开门红”：取得某客户首期订单1875万元。
    持续提升产品竞争力，拥抱低空经济发展浪潮：1）子公司飞腾航空于4月26日参加山东省无人机产业链创新发展大会：飞腾航空凭借“青鸾”、“鹈鹕”两款无人机产品，入选山东省工信厅无人机典型性应用场景和重点产品公示名单。2）持续完善无人机装备产品性能：公司大载重长航时多旋翼无人机和纵列双旋翼无人直升机联合客户开展多科目验证，技术性能不断完善，或将为灭火救援战斗提供强有力装备、技术保障。
    风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险

营收保持双位数增长，利润增速接近20%

常熟银行(601128)
    事件：4月29日，常熟银行披露2024年一季报：2024Q1归母净利润同比+19.80%（2023年同比+19.60%）；营业收入同比+12.01%（2023年同比+12.05%）；年化加权ROE14.74%，同比+91bp；年化ROA1.17%，同比+4bp。
    点评：
    营收保持双位数增长，利润增速接近20%。2024Q1常熟银行营收同比增速较2023年-4bp至12.01%；归母净利润同比增速较2023年+20bp至19.80%，处于上市银行第二名，且已连续12个季度保持双位数水平。2024Q1利润增速亮眼，主要得益于规模保持快速扩张、成本费用和中收以外的其他非息收入带来正面贡献，而主要拖累为净息差；利润加速增长，主要得益于成本费用和非息收入的正面贡献提升，而主要负面影响源自拨备贡献下降和净息差拖累加大。
    净息差小幅收窄，仍位居上市银行第一。2024Q1常熟银行净息差2.83%，较2023年-3bp，同比-19bp，其中贷款利率下行带动生息资产收益率下行或为主要原因。负债成本管控较好，但存款定期化趋势犹存，2024Q1末存款活期率较2023年末-18bp至20.29%。相较同业，公司息差优势仍十分突出，位居上市银行之首。
    不良率环比微升，拨备覆盖率环比上行。2024Q1末常熟银行不良率环比+1bp至0.76%，关注率环比+6bp至1.24%，但整体仍处于上市银行偏低水平，优势稳固；拨备覆盖率环比+1.30pct至539.18%，拨贷比环比+7bp至4.11%，抵御风险能力提升，反哺利润空间较大。
    资本较为充裕，规模较快扩张。2024Q1末核心一级资本充足率环比-27bp至10.15%，仍处于较为充裕水平；公司约60亿元可转债尚未转股，且2023年末中诚信将公司主体评级和转债信用评级上调，有助于增强投资者信心，助力后续资本补充。充足的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。2024Q1末常熟银行总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末-1.13pct、-1.28pct、+2bp、+1.86pct至15.05%、15.24%、15.01%、18.02%。
    盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，始终坚持“三农两小”市场定位，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计4月30日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.79、0.69、0.61倍。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

美的集团：Q1扣非后净利超预期，海外自有品牌表现亮眼

美的集团(000333)
    事件：24Q1公司实现营业收入1061亿元，同比+10.22%，实现净利润90亿元，同比+11.91%，实现扣非后归母净利润92.37亿元，同比+20.39%。点评：
    海外自主品牌家居业务增长亮眼，工商业解决方案发展稳健。
    智能家居业务：Q1智能家居业务同比增长11%。公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超50%。Q1公司累计绿色回收家电数量达93万台（套），以旧换新量达128万台（套）。
    商业及工业解决方案：1）智能建筑科技业务实现收入82亿，YoY+6%，除热泵外其他品类同比增长+28%；2）新能源及工业技术实现收入77亿，YoY+23%；3）机器人与自动化业务实现收入67亿，YoY-12%，机器人与自动化业务收入同比下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响；物流自动化业务受海外消费旺盛驱动，24Q1同比增长超9%。
    加大海外销售费用投放，盈利能力改善。
    24Q1公司实现毛利率27.32%，同比+3.28pct，我们认为公司在海外推动自由品牌发展有利于改善公司海外业务盈利能力，同时随着B端业务规模扩大，规模效应逐渐显现，毛利率或得到改善。
    从费用率角度来看，24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.25pct、+0.21pct、-0.02pct、+1.26pct。公司销售费用率提升较为明显，Q1公司在海外投入30亿元加快自有品牌业务发展。财务费用较23Q1增加约12.7亿，主要系公司埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动，以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债的估值波动导致。
    综合毛利率和费用率的变化，公司24Q1实现归母净利润率8.48%，同比+0.13pct，实现扣非后归母净利润率8.71%，同比+0.74pct。
    经营活动现金流净额大幅增加，货币资金充足。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计979.32亿元，较期初+17.33%；24Q1期末公司应收票据及应收账款合计440.35亿元，较期初+14.65%；24Q1期末应收账款融资合计190.19亿元，较期初+42.68%，主要系以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收票据增加所致；24Q1期末存货合计412.04亿元，较期初-12.96%；24Q1期末合同负债合计375.55亿元，较期初-10.08%。
    2）23年公司经营活动现金流净额139.29亿元，较23Q1同比+50.22%，经营性现金流净额大幅增加主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入4070.98/4369.23/4684.30亿元，分别同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，预计实现归母净利润387.85/438.40/486.70亿元，分别同比+15.0%/+13.0%/+11.0%，对应PE12.26/10.85/9.77x，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等

24Q1财报点评：郑州集美并表，全国医美布局进一步完善

朗姿股份(002612)
    事件：公司发布24Q1财报，24Q1公司实现营收14.00亿元/yoy+11.42%，实现归母净利润0.82亿元/yoy+15.83%，实现扣非归母净利润0.79亿元/yoy+25.02%。
    毛利率优化推动盈利能力增强。24Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为59.54%/51.46%/6.41%，同比分别+3.06/+1.44/+0.87pct，毛利率优化推动盈利能力提升，费用率端来看：①销售费用率为40.05%，同比+1.80pct；②管理费用率为8.13%，同比-0.01pct；③研发费用率为1.97%，同比+0.13pct；④财务费用率为1.32%，同比-0.49pct。扣非归母净利润增速高于业绩端预计源于同期因郑州集美合并，追溯调整889万元计入非经常性收益，24Q1非经常性损益下降57%致扣非归母净利润实现更快增长。
    郑州集美并表，全国医美布局进一步完善。24年2月公司公告收购郑州集美，Q1并表后，有望继续提供增量，立足于西南优势地位逐步向华中地区布局，我们认为未来公司有望继续基于“产业并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内”的模式，不断完善全国医美布局。
    盈利预测：坚持外延+内生扩张布局，23年医美业务增速领跑其他板块，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，24Q1收购并表郑州集美有助于继续完善医美全国布局，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.63/4.15亿元，对应PE分别为25/21/18X。
    风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

自营受市场波动所累，盈利质量提升为后续看点

华泰证券(601688)
    事件：华泰证券发布2024Q1季报。2024Q1公司实现营收/归母净利润61.05/22.91亿元，同比-32.11%/-29.39%，加权平均ROE1.37%，同比减少0.49个百分点。
    点评：
    自营降幅明显或主因市场波动影响，投行业绩下行主因监管环境趋严。2024Q1年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为13.58/5.76/11.06/2.3/18.81亿元，同比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-58.9%。公司自营降幅较大，其中投资收益9.39亿元，同比-85.1%，预计主要由于权益市场波动影响。
    杠杆率小幅下行，自营规模收缩致总资产水平下滑，预计主要由于权益、理财等资产规模下滑所致。2024Q1，公司除客户资金杠杆率3.96，较年初下滑0.26倍，总资产规模8626.23亿元，较年初下滑4.7%，其中金融投资资产规模4388.60亿元，同比-8.6%，交易性金融资产规模3713.97亿元，同比-10.2%。公司卖出回购金融资产款规模1565.31亿元，同比+8.7%，我们预计其主因2024Q1公司权益、理财规模下行，债券杠杆提升。
    出售AssetMark或有助于优化资本结构，集中于核心业务。4月25日，华泰证券发布出售所持AssetMark全部股权公告，综合考虑当前统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要出售所持AssetMark的全部股权。交易完成后，华泰证券预计将获得约17.93亿美元现金。我们认为，此次出售境外TAMP资产有利于公司资本结构优化和专注于其他核心业务，提升资产回报。2023年，公司资本杠杆率13.98%，净稳定资金率130.84%，处于行业较低水平。
    投行IPO市占率上行，排位暂居行业首位。2024Q1，受IPO强监管影响，公司IPO规模34.52亿元，同比-38.0%，市占率14.6%，同比提升6.1pct，暂居行业首位。债券承销1686.11亿元，同比-1.7%，位列行业第五。从IPO储备情况看，截至4月30日，华泰证券储备项目133个，位于行业第六。
    旗下基金公司管理规模明显增长，贡献资管收益。2024Q1，公司旗下华泰柏瑞/南方基金非货基金管理规模分别为3506.39/5380.76亿元，同比+23.1%/+10.0%。
    投资建议：公司内部治理领先，依托专业能力跻身头部，ROE稳中有升，后续竞争优势有望进一步提升。当前公司总资产、净资产水平位于行业前列，结合近期监管表态支持国有大型金融机构做优做强，后续公司有望迎增量政策支持，业务盈利质量有望提升，当前估值水平较低，建议关注。
    风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

24Q1利润端稳健增长，持续深化营销改革

同仁堂(600085)
    事件：同仁堂发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。
    点评：
    24Q1受高基数影响营收增速放缓，利润端稳健增长。据公司公告，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。营收增速相对放缓，主要受2023年一季度商业零售等板块营收大幅增长所导致的基数影响。从费用端来看，2024年一季度公司销售费用率、研发费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。我们认为公司深化营销改革，持续推进精细化管理，盈利能力有望稳中
    有升。
    24Q1原材料采购支出增加。据公司公告，2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降121.98%，主要是公司贵细料等原材料采购支出加大以及商业分部采购商品支出增加所致，同时注意到公司应收账款为16.96亿元，同比增长60.64%，主要由于客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期，应收账款余额总体合理，风险可控。
    推动实现质的有效提升和量的合理增长。据2023年年报和官方微信公众号报道，2024年，公司将坚持稳中求进工作总基调，在坚持做好“品牌、品种、品质”工作年的基础上，推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。同仁堂股份将通过产品定位，进行分级管理，做好溯源工作；线上线下主流渠道的整合营销并进一步优化服务；多举措并行，提高产品知名度和销售量。
    盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.35/22.07/25.31亿元，对应PE分别为31/27/23X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策风险、市场风险、原材料与质量标准风险、流动性风险

一季度业绩同比高增，看好炼化业务全年业绩贡献

荣盛石化(002493)
    事件：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。
    2024年4月29日，荣盛石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。
    点评：
    2023年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块，2023年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023年下半年浙石化净利润约31亿元，环比上半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04亿元，同比增利约1亿元。
    一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。
    新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。
    重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023年公司回购金额为26.42亿元，自2022年以来，公司已累计回购69.80亿元，自2022年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023年公司开展9.57亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.17、74.47和101.78亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74和1.01元/股，对应2024年4月29日的收盘价，PE分别为36.51、15.77和11.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

短期波动不改长期业绩增长潜力

中曼石油(603619)
    事件：
    2024年4月29日，中曼石油发布2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46亿元，同比上涨61%。经营活动现金流量净额15.83亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022年全年上涨1pct。
    其中，2023年第四季度，公司单季度营业收入7.35亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73亿元，同比上涨12%。
    2024年第一季度，公司单季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023年全年下降0.69pct。
    点评：
    从利润结构看，2023年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023年温宿项目实现原油产量58.08万吨，同比+14.68万吨。
    2023Q4单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG公司收购手续，按照会计准则要求TOG公司与公司全资子公司PETRO公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89万元。
    2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45万吨、4.33万吨，分别同比+2.43万吨、+2.58万吨，我们认为主要考虑公司24Q1存货同比+约1.58亿元的影响。
    公司原油产量有望继续保持高增长。2023年，公司基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%股权收购，公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607井将之前的平均钻井周期从70天降到约17天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44美元、5.63美元，依然保持优秀的低成本竞争优势。
    钻井服务板块毛利率明显改善。2023年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41个、158个，合同金额分别为33.99亿元、3.36亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。
    公司派发现金股利，积极回馈股东。2023年，公司拟每10股派发现金红利6.20元（含税），合计2.46亿元，现金股利支付率为30.3%，同比上年28.9%比例有所提升。同时2023年内公司回购金额3999.56万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。
    控股股东股权质押风险明显下降。截止2024年4月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年4月29日A股收盘价对应的PE分别为9.48、7.64和6.78倍，PB分别为3.09、2.37、1.88倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。