依依股份：经营呈边际改善趋势，下半年盈利修复可期

依依股份(001206)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入8.45亿元（同比-4.9%），归母净利润0.55亿元（同比-46.1%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-46.8%）；26Q2公司实现收入4.42亿元（同比+9.6%），归母净利润0.27亿元（同比-43.0%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-35.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税）。
    宠物用品有所承压，无纺布等稳健增长。分产品看，26H1公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布分别实现收入7.15/0.61/0.08/0.54亿元，分别同比-6.4%/-7.1%/+13.2%/+25.6%。26H1全球贸易摩擦反复、原材料价格高位震荡、汇率波动等外部因素持续存在，对公司经营业绩造成阶段性压力，但公司依托多元化市场布局与综合运营能力，经营呈现边际改善趋势。公司已与部分日本客户达成调价共识，并将推进与美国区域客户的价格协商，稳固整体毛利率。我们认为现阶段公司在手订单储备相对充足，产能利用率维持在合理高位，后续随着核心客户采购节奏逐步修复，叠加调价举措落地见效，公司经营基本面与盈利能力有望稳步改善。
    推进“国内+海外”双核心供应布局，规模优势有望凸显。公司已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础，宠物一次性卫生护理用品出口额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年保持30%以上，规模化生产构筑起显著的成本优势与交付效率壁垒。公司推进“国内+海外”双核心供应布局，柬埔寨一期已实现正向利润贡献，二期（年产8亿片尿垫、1亿片尿裤）建设加速推进，有望对冲关税及贸易政策波动风险，降低单一产地依赖，增强供应链抗风险能力与交付韧性，与国内产能形成协同效应。
    自有品牌快速发展，渠道拓展初见成效。公司已培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等自有品牌，在国内市场加大自主品牌推广，线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动，全方位强化用户对公司产品及品牌的认知度与认可度。我们认为26H1公司自主品牌收入有望实现显著增长，26H1境内收入0.91亿元（同比+56.2%），未来公司或将持续推进精细化费用管控，根据市场反馈动态优化投放效率。
    原材料价格上涨、汇率波动等因素压制盈利表现。26H1公司实现毛利率16.7%（同比-2.2pct）期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为3.0%/2.7%/1.8%，分别同比+1.2/-0.1/+2.6pct，销售费用增加主要系公司加强自有品牌产品推广，市场费用增加所致，财务费用增加主要系汇率变动所致（26H1发生汇兑损失0.19亿元，而25H1为汇兑收益）。营运能力方面，26H1公司存货周转天数约51.7天，同比增加约6.2天。现金流方面，26H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，PE分别为18.9X/13.8X/11.8X。
    风险因素：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。

民营炼化或迎景气上行期，公司业绩弹性有望释放

荣盛石化(002493)
    事件：2026年8月24日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入1,294.07亿元，同比下降12.93%；实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83%；实现扣非后归母净利润为53.44亿元，同比增长607.79%；实现基本每股收益0.53元，同比增长783.33%。其中2026年第二季度公司实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44%；实现归母净利润22.95亿元，同比增长16,675.60%，环比下降18.47%；实现扣非后净利润23.14亿元，同比增长1,594.04%，环比下降23.61%。
    点评：
    地缘冲突推动炼化板块盈利能力提升，公司经营业绩同比改善。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。毛利率方面，2026年上半年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率34.89%、14.87%、0.35%、6.78%，分别同比+12.31pct、+2.79pct、+0.05pct、+5.28pct。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润82.75、0.97、2.06、-1.49、1.17亿元，同比+61.42、+7.30、+1.99、-1.80、+1.31亿元。现金流方面，上半年公司经营活动现金流净额213亿元，同比增长180%，经营质量明显提升。上半年受地缘局势及霍尔木兹海峡封锁影响，炼化产品价格在成本推涨与供应中断预期下大幅提升，公司炼化板块盈利能力明显提升，经营业绩同比明显改善。
    美伊冲突或推动化工行业供给格局重塑，看好国内民营炼化业绩弹性。海外方面，欧洲化工行业2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16%；亚洲方面，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭。国内方面，地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47%；政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转，在此背景下，规模化、低成本、原料来源稳定、产品结构丰富的民营炼化龙头竞争优势有望进一步增强。原料方面，公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油。产品结构方面，公司近期发布浙石化炼化一体化项目改造提升工程公告，未来有望进一步提高产品加工深度，增加高附加值产品产出。产品销售方面，公司深化与沙特阿美的战略合作，依托沙特阿美的海外销售渠道，推动海外市场开拓，2026年上半年公司海外营业收入达到218亿，同比增长45%，占公司营收比例达到17%。
    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.76、108.62和118.59亿元，同比增速分别为1052.4%、11.1%、9.2%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.09、1.19元/股，按照2026年8月25日收盘价对应的PE分别为13.51、12.16、11.14倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

煤价上涨驱动业绩修复，煤电一体支撑长期发展

盘江股份(600395)
    事件：2026年8月22日，盘江股份发布2026年中报，2026年上半年，公司实现营业收入48.45亿元，同比下降5.95%，实现归母净利润0.63亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润0.76亿元，同比扭亏为盈。经营活动现金流量净额11.17亿元，同比上涨262.62%；基本每股收益0.03元/股。资产负债率为76.14%，较去年年末上涨0.89pct。
    2026年第二季度，公司单季度营业收入23.45亿元，同比下降12.17%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.18亿元，同比下降81.82%，环比下降60.10%；单季度扣非后净利润0.20亿元，同比下降81.32%，环比下降65.05%。
    点评：
    煤炭业务量减价增，盈利能力大幅改善。2026年上半年，公司商品煤产量为466.13万吨，商品煤销量为463.58万吨，其中对外销量354.18万吨，同比均有约10%的下滑。分季度来看，2026年一季度，公司商品煤产量244.50万吨，同比增长12.16%；商品煤销量243.35万吨，同比增长12.65%；其中对外销量193.02万吨，同比增长14.31%。进入二季度后，受旗下恒普公司采煤继续失调等因素影响，煤炭板块的产销量发生明显变化。公司商品煤产量降至221.63万吨，同比下降25.47%、环比下降9.35%；商品煤销量降至220.23万吨，同比下降25.11%、环比下降9.50%；其中对外销量仅161.16万吨，同比下降28.65%、环比下降16.51%。受益于上半年煤炭价格上涨，公司煤炭销售收入达29.58亿元，同比增长15.52%。价格方面，商品煤外销平均销售价格为835.27元/吨，同比上涨186.48元/吨；精煤平均销售价格同比上涨108.11元/吨，混煤平均销售价格同比上涨44.97元/吨。同时，公司加强成本管控，煤炭销售成本同比节支5.54%。在煤价抬升和成本优化的共同作用下，公司煤炭外销业务盈利能力显著增强，2026年上半年毛利率达35.31%，较去年同期（约20.89%）提升约14.42个百分点。
    来水偏丰致火电出力受限，电力业务盈利承压。2026年上半年，公司发电量56.40亿千瓦时，上网电量52.81亿千瓦时（其中：火力发电42.84亿千瓦时，新能源发电9.97亿千瓦时）。受区域内水力发电大幅增加、上网电价下行等因素影响，公司火电发电量减少，导致电力业务整体表现承压。分季度来看，2026年一季度，公司发电量为30.22亿千瓦时，同比下降18.04%；上网电量28.25亿千瓦时，同比下降18.40%。结构上，火电承压更深；火力发电量24.11亿千瓦时，同比下降24.99%；新能源发电量4.14亿千瓦时，同比增长67.02%。同期平均上网电价为0.3492元/千瓦时，同比下降6.08%。二季度公司发电量进一步降至26.18亿千瓦时，同比下降23.99%、环比下降13.39%；上网电量降至24.56亿千瓦时，同比下降23.92%、环比下降13.05%。结构上，新能源发电量继续增长，但新能增长尚不足以对冲火电压力；二季度火力发电量约18.73亿千瓦时，较一季度的24.11亿千瓦时环比下降约22.30%；新能源发电量约5.83亿千瓦时，较一季度的4.14亿千瓦时环比增长约40.82%。整体上，二季度新能源仍保持较快增长，但火电出力下降更为明显，成为拖累总发电量的核心因素。2026年上半年，电力业务实现营业收入18.09亿元，占营业总收入的37.32%，较上年同期占比下降10.15个百分点；营业成本因燃料煤消耗减少而同比下降25.15%。电力业务毛利率为19.34%，同比微降约1pct。
    煤电新能源一体化稳步推进，产能储备提供长期增长动力。公司持续推进"煤、电、新能源"一体化发展战略。截至2026年6月末，公司拥有生产矿井煤炭产能2,070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；在建项目中，截至2025年12月31日，马依西一井二采区（120万吨/年）项目累计完成设计工程量的67.31%，首黔公司杨山煤矿100万吨/年露天开采项目采剥拉运土石方累计481万立方，建成投运2座选煤厂、新增洗选加工能力420万吨/年，建成火铺矿100万吨/年中煤高质化项目，首黔公司杨山煤矿选煤厂（120万吨/年）项目按计划有序推进建设。未来随着马依西一井二采区、杨山露天煤矿陆续投产，公司煤炭产能有望迎来显著增量释放。已投运火电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦；新能源并网装机规模达321万千瓦，在建装机73万千瓦。此外，公司作为贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，控股股东已承诺将符合条件的煤炭业务资产在未来注入上市公司，为公司长期发展打开了广阔的想象空间。
    盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.70亿、5.10亿、8.29亿，EPS分别0.22/0.24/0.39元/股；截至8月25日收盘价对应2026-2028年PE分别为25.02/23.07/14.19倍；维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

建霖家居：主业经营稳健，承诺高比例分红，新业务加速发展

建霖家居(603408)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入28.28亿元（同比+18.5%），归母净利润2.06亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-6.1%）；26Q2实现收入14.69亿元（同比+22.9%），归母净利润1.12亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+9.9%）。
    点评：受益于全球化布局带动新项目持续落地、北美市场渠道优化（卖场直供+跨境电商），公司收入维持稳健增长；表观利润承压主要系汇兑&原材料&海外产能爬坡等因素影响，根据我们测算，剔除汇兑后H1归母净利润增速达12.3%，归母净利率为9.1%。展望未来，我们判断H2旺季公司收入有望环比逐季提升、同比仍维持稳健增长，报表利润率受益于原材料&汇兑干扰减弱、产能爬坡，有望边际显著改善。
    渠道深耕，产品架构优化。1）海外：26H1收入22.41亿元（同比+23.8%），我们判断北美市场贡献明确增量。从产品层面看，海外厨卫行业需求韧性更多来自存量更新&品质升级，26H1公司智能产品收入占比已达15.5%，新品收入占比达27.5%（同比+2.6pct），公司坚持基数创新锻造差异化竞争力。从渠道层面看，大客户ODM为公司营收基石、我们预计表现平稳，卖厂直供（与家得宝、劳氏等头部合作）实现收入2.08亿元（同比+137.8%）、跨境电商开拓澳洲、日本、欧洲等站点，实现收入0.67亿元（同比+49.9%）。2）国内：26H1收入5.86亿元（同比+1.7%），优质地产客户战略合作、智慧家居（融合康养）、工程渠道等多元模式增强抗周期能力。
    布局第二曲线，分红率维持高位。2026年公司在工业机器人应用场景资本开支预算为4900万元，并已向战略合作伙伴节卡机器人采购首批协作机器人与具身机器人，面向码垛、仓储、检测、搬运等工业场景规模化部署；子公司阿匹斯作为集团机器人与智能装备平台，联合产业链优势企业围绕工业场景推进共创共研，部分项目已进入技术验证及业务需求对接阶段。此外，公司明确未来三年（26-28年）计划每年分红比例不低于60%、分红金额不少于2.7亿元，积极回报股东。
    费用率整体平稳，静待盈利回暖。26Q2公司毛利率为24.80%（同比-1.75pct），归母净利率为7.60%（同比-2.02pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为16.56%（同比持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.32%/5.04%/5.42%/1.77%（同比分别+0.08/-0.76/-1.45/+2.12pct）。
    经营现金流改善，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.70亿元）。26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为77.7/75.1/68.6天（同比分别+0.5/+2.2/-2.0天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.8、5.7、6.7亿元，对应PE估值分别为10.6X、9.0X、7.6X。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动超预期、市场竞争加剧

上游勘探开发与炼化板块增利，公司业绩稳步增长

中国石化(600028)
    事件：2026年8月23日晚，中国石化发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入14,365.61亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润256.27亿元，同比增长19.29%；实现扣非后归母净利润252.73亿元，同比增长19.13%；实现基本每股收益0.21元，同比增长19.77%。
    其中，第二季度公司实现营业收入7,298.66亿元，同比增长8.34%，环比增长3.28%；实现归母净利润86.21亿元，同比增长4.89%，环比下降49.31%；实现扣非后归母净利润81.86亿元，同比增长2.43%，环比下降52.09%；实现基本每股收益0.07元，同比增长5.16%，环比下降49.29%。
    点评：
    上游及炼油板块增利、化工减亏，推动业绩稳增。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。而由于二季度油价冲高回落，公司部分原油及炼化产成品库存出现减值，二季度公司资产减值损失为155亿元。分板块盈利看，2026年上半年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益287.29、170.21、56.82、-2.47亿元，同比+50.91、+134.86、-22.77、+39.77亿元，受益油价上涨，原油、成品油等价格走高带来库存增利，叠加公司增产航煤、炼油副产品等高附加值产品，上游及炼油板块改善显著，同时化工板块减亏，推动业绩稳步增长。
    紧抓高油价时机，加大勘探开发力度，国内油气产量创历史同期新高。2026年上半年，本公司抓住高油价时机，加大高效勘探和效益开发力度，渤海湾盆地页岩油等勘探取得重要突破，资阳东峰页岩气田和榆鄂煤层气田高效探明；天然气全产业链盈利再创历史同期最好水平。上半年实现油气当量产量263.47百万桶，同比增长0.3%，其中境内原油产量127.68百万桶，同比增长0.7%，天然气产量7,415.70亿立方英尺，同比增长0.7%。
    炼油副产物盈利走阔，化工减亏明显，炼化板块整体改善。炼油板块，上半年公司推进“油转化”“油转特”产业体系建设，灵活调整产品结构，增产高附加值、高创效产品，航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，抵消了进口原油采购贴水和运费上涨影响，上半年炼油毛利为人民币453元/吨，同比增长人民币139元/吨，同比增长44.1%。销售方面，由于高油价抑制成品油消费以及新能源替代加速影响，国内成品油消费继续下滑，上半年成品油合计销售8396.6万吨，同比下降9.4%。化工方面，上半年国内化工需求仍疲弱，上半年公司乙烯产量639.4万吨，同比下降15.5%，公司大力降低原料成本，加大轻质原料投入，拓展海外市场，上半年化工产品销售总量3,786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高，板块减亏明显，助力炼化板块业绩整体改善。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为433.10、475.11和514.08亿元，归母净利润增速分别为36.2%、9.7%和8.2%，EPS（摊薄）分别为0.36、0.39和0.43元/股，对应2026年8月24日的收盘价，对应2026-2028年PE分别为14.88、13.57和12.54倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险；美伊冲突带来原料短期风险

26H1点评：客流稳步增长，东大门顺利投运

黄山旅游(600054)
    事件：26H1，公司实现收入9.9亿元、同增5.1%，实现归母净利润1.3亿元、同增2.9%，实现扣非后净利润1.3亿元、同增2.8%。
    点评：
    黄山景区客流稳步增长，门票ASP下滑。26H1，景区业务收入同增0.1%至1.4亿元；黄山景区接待进山游客245.4万人、同增8.4%。门票ASP（门票ASP=景区收入/黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小很多，因此计算时忽略）同减7.6%。景区毛利率同减1.1pct至46.7%。
    索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增2.3%至3.6亿元；索道及缆车（不含东海索道）运送游客454.5万人、同增3.9%，渗透率（=运送游客人次/进山游客人数）为185%（25H1为193%）。索道缆车ASP同减1.5%。索道及缆车业务毛利率为74.2%、与上年同期基本持平。
    酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增14.1%至2.4亿元，旅游服务业务收入同增24.9%至2.9亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减3.8pct至24.6%，旅游服务业务毛利率同减0.6pct至7.6%。
    盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于26年6月11日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整26/27/28年EPS预测至0.44/0.51/0.58元/股，当前股价对应PE估值为25x/22x/19x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。

中宠股份：自主品牌延续高增、海外业务表现靓丽，盈利能力有所承压

中宠股份(002891)
    事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.81亿元（同比+34.9%），归母净利润1.27亿元（同比-37.6%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-37.7%）；26Q2公司实现营业收入17.47亿元（同比+31.3%），归母净利润0.54亿元（同比-52.2%），扣非归母净利润为0.58亿元（同比-47.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。
    国内：自主品牌表现靓丽，顽皮品牌势能强劲。26H1公司境内收入11.42亿元（同比+33.2%），境内毛利率38.1%（同比+0.4pct）。我们参考蝉妈妈渠道数据跟踪，估计26H1自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长，销售费用投入或有所加大。根据蝉妈妈数据，我们预计顽皮品牌的销售指数（非实际销售额，或存在误差仅供参考）4-6月分别同比+63%/+77%/+41%。26H1公司宠物主粮业务实现收入10.0亿元，同比+27.3%，实现毛利率34.7%，同比-2.0pct。
    海外：海外产能布局支撑增长，盈利表现有所承压。26H1公司境外收入21.38亿元（同比+35.8%），我们预计其中代工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健；境外毛利率19.4%（同比-8.6pct），我们判断主要系关税波动、原材料价格上涨等因素影响。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，随着北美产能逐步落地，有望支撑海外业务稳定发展；公司将自主品牌出海战略作为驱动全球化发展的核心引擎，通过顽皮、领先、真致等构建品牌矩阵，通过自主创新与品牌建设，持续提升在全球中高端宠物食品市场的竞争力。26H1公司的宠物零食/宠物用品及其他业务分别实现收入20.6/2.3亿元，分别同比+34.4%/+91.1%，毛利率方面，宠物零食/宠物用品及其他分别实现毛利率23.6%/7.5%，分别同比-7.0pct/+1.1pct。
    海外市场关税、汇率等因素拖累盈利能力，营运能力优化。26H1公司实现毛利率25.9%（同比-5.5pct），境外业务毛利率下滑，我们认为主要系关税、原材料成本提高等因素影响；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.3%/4.4%/1.0%，分别同比+1.0pct/-1.7pct/+0.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失0.27亿元（25H1为汇兑收益0.09亿元）。26Q2公司实现毛利率25.1%（同比-5.9pct）；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.8%/5.7%/0.9%，分别同比+0.9pct/-2.1pct/+1.0pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约56天，同比减少约8天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大所致。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元，PE分别为30.8X/22.0X/17.3X。
    风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。

爱玛科技：国标切换短期阵痛仍在，产品结构持续调整应对

爱玛科技(603529)
    事件：爱玛科技发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入114.40亿元（同比-12.2%），归母净利润6.65亿元（同比-45.2%），扣非净利润5.98亿元（同比-49.5%）；26Q2实现收入63.57亿元（同比-6.5%），归母净利润4.69亿元（同比-22.9%），扣非净利润4.16亿元（同比-29.6%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），拟派发现金红利总额约占26H1归母净利润的50.07%。
    二季度销售恢复，产品结构持续调整应对。公司26Q2收入同比降幅较26Q1大幅收窄，销售呈现明显恢复态势。分产品来看，我们预计电动自行车受到新国标全面落地等因素影响，或仍有所承压，电动摩托车有望贡献可观增量。公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，积极调整产品结构应对市场变化。
    科技创新驱动智能化升级，与华为达成深度合作。公司将智能化能力作为保障产品合规安全、改善用户体验和形成差异化竞争的重要支撑之一，持续推进智能交互、车联网及骑行安全技术融合应用；依托智能中控仪表、自研车联网平台及爱玛出行APP等软硬件，实现丰富智能化功能，增强车端与云端的信息互联能力，优化智能交互体验，并完善智能安全功能。此外，公司与华为签署深化合作协议，双方计划聚焦两轮出行智能化、鸿蒙生态融合、云计算与大数据、AI赋能等领域深度协调，有望助力公司全面数智化发展。
    布局低空相关业务机会。公司坚持以主业能力为基础审慎推进新业务探索，围绕短途电动出行工具的战略定位，依托三电系统集成、整车开发、智能控制、渠道服务及运营协同等既有能力，探索与公司技术底座和场景延展相契合的新业务方向，基于审慎原则，通过产业投资等方式开始关注和布局低空相关业务机会。
    2026Q2盈利能力回升，研发费用投入增大。26H1公司实现毛利率17.4%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为4.2%/3.5%/-0.3%，分别同比+0.4pct/+1.0pct/+0.4pct。26Q2公司毛利率为18.7%（同比-0.2pct），环比改善明显，期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为4.3%/6.9%/-0.1%，分别同比+0.2pct/+2.1pct/+0.4pct，在研发费用方面投入增大。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约15.7天，同比增加约0.6天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额-6.01亿元，主要系收入变化及结算周期影响所致。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.6/15.7/17.8亿元，PE分别为13.9X/12.0X/10.6X。
    风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产品结构调整不及预期风险。

投资收益驱动利润高增，AI商业化加速推进

金山办公(688111)
    事件：金山办公发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收33.13亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；实现扣非净利润24.87亿元，同比增长241.99%。其中公司部分对外投资基金项目大额投资收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业务盈利能力的经调整归属于上市公司股东净利润为10.87亿元。单2026Q2来看，公司实现营收17亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%；实现扣非净利润3.16亿元，同比减少6.27%。
    C端AI能力持续融入办公场景，推动用户付费转化。2026上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，主要得益于AI能力持续融入办公场景，进一步提升用户体验和产品价值，推动用户付费转化。其中，国内收入18.33亿元，累计年度付费个人用户数4825万，同比增长15.44%；海外个人端收入2610万美元。截至2026上半年，WPS Office全球月度活跃设备数为6.76亿，同比增长3.87%，海外月度活跃设备数达2.44亿。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65%。
    AI驱动产品能力升级与方案落地，WPS365继续保持高速增长。
    2026H1年公司WPS365业务收入4.97亿元，同比增长60.84%，主要得益于AI驱动的产品能力升级，以及智能办公解决方案在重点行业客户中的持续落地。2026上半年WPS365新增众多标杆客户；在订阅模式基础上，通过“席位+AI用量”相结合的方式，更好匹配不同企业客户的AI使用深度和业务需求，逐步形成AI产品对WPS365业务收入的增量贡献。2026年上半年公司WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%。持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关产品市场占有率保持行业领先。
    推进办公产品智能化升级和AI原生产品创新投入，巩固AI办公领域领先地位。C端：2026H1公司推出AI原生办公产品全新版“灵犀”，重点提升在复杂办公任务中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能力；持续推动AI能力与WPS Office组件融合，通过AI PPT、AI表格助手、AI格式美化、AI翻译等一系列AI功能，AI能力逐步成为促进个人用户付费转化及用户价值提升的重要驱动力。B端：公司发布全新AI产品“WPS Comate”，提供企业级AI办公入口，整合企业知识、数据、业务系统、模型资源及安全治理能力，推动AI进一步融入真实业务场景和工作流程;同步推出“专家”“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用内部专业知识与业务经验，快速构建和部署AI应用，推动企业级AI能力进一步向真实业务场景落地。
    毛利率基本持平，持续加大AI研发投入。费用方面，2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.04%/8.36%/34.76%，同比变化+0.03pct/+0.12pct/-1.31pct；公司毛利率为84.90%，同比减少0.13%。公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。2026年上半年累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%；公司研发人员共计3962人，占总员工比例约64%，同比增长12.14%。
    盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，全球月活设备总数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS365业务表现亮眼；AI功能加速渗透将提升产品付费率和黏性，重塑办公生态，进一步释放公司业绩增长潜力。我们预计2026-2028年EPS分别为7.53/5.55/6.78元，对应P/E分别为31.95/43.31/35.48倍，维持“买入”评级。
    风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

海外业务占比大幅增长，数据中心冷机业务成公司增长主要动力

冰轮环境(000811)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现总营业收入36.78亿元，同比增长17.96%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长17.01%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长12.79%。
    点评：
    业绩稳步提升，海外业务成业绩增长核心支柱。2026年上半年，公司受汇率波动影响，上半年产生0.61亿元汇兑损失；若剔除该非经营性因素，归母净利润约3.70亿元，同比增长约40%，整体经营态势稳健。其中国内营业收入21.85亿元，同比增长3.95%，毛利率为21.99%，同比减少2.52pct；国外营业收入14.94亿元，同比增长46.90%，毛利率为31.62%，同比减少2.04pct；海外业务毛利率显著高于国内，是业绩增长的核心支柱。全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，净利润同比增长27.16%。冰轮香港的经营主体是旗下顿汉布什公司。分行业来看，2026年上半年公司工业产品销售营业收入为29.69亿元，同比增长15.3%，毛利率为26.57%，同比减少1.49pct；工程施工业务表现亮眼，营业收入为5.47亿元，同比增长87.50%，毛利率为18.85%，同比增加5.18pct，带动公司营业收入稳步增长。
    数据中心冷机业务进展顺利，订单不断释放。根据公司8月21日投资者关系管理信息，公司数据中心冷机业务进展顺利，上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力。与此同时，北美数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平。公司子公司顿汉布什具备北美本土法律主体身份，发展逾百年，在北美地区形成深厚的产品口碑和渠道壁垒。此外，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局。在北美采用租赁厂房租赁模式，在马来西亚采取新建工厂模式，我们认为公司数据中心项目建设经验丰富，未来有望为公司带来新的增长。
    盈利预测：鉴于公司数据中心冷机业务进展顺利，订单释放，我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为86.63亿元、103.93亿元、121.88亿元，增速分别为22.8%、20.0%、17.3%；归母净利润分别为8.12、9.33、10.36亿元，增速分别为43.9%、14.9%、11.0%。
    风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

罗莱生活：家纺主业稳健增长、盈利提升，高分红延续

罗莱生活(002293)
    事件：罗莱公布2026年半年报。2026H1年公司实现收入23.02亿元（+5.53%），归母净利润2.49亿元（+34.42%），扣非归母净利润2.08亿元（+34.86%）。2026Q2年公司实现收入11.44亿元（+5.19%），归母净利润1.02亿元（+40.48%），扣非归母净利润7082万元（+47.09）。利润增长优异主因家纺主业毛利率提升、爆品占比提高、费用率优化及莱克星顿同比减亏。公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），分红比例达94%，持续回报股东。
    Q2盈利延续改善，主业经营健康。我们推测Q2国内家纺主业保持稳健增长。盈利端，Q2毛利率50.38%、同比+0.69pct，延续提升态势，爆品策略
    与线上渠道占比提升持续优化产品结构，同时费用率同比改善，共同推动单季度净利率上行，全年利润向好趋势进一步确认。
    家纺主业稳健增长，线上与爆品类目表现亮眼。2026H1国内家纺业务实现营业收入19.46亿元、同比+8.77%，归母净利润2.70亿元、同比+27.18%。分品类看，被芯类收入8.56亿元、同比+21.97%，"零压深睡枕"累计零售85万只、无痕安睡床笠累计零售13万条，爆品战略成效显著；标准套件类收入7.06亿元、同比+7.84%；枕芯类收入1.35亿元、同比-10.61%。分渠道看，线上销售8.40亿元、同比+13.82%，毛利率57.61%、同比+2.86pct，精细化运营与内容电商（抖音、小红书）持续发力；直营收入2.09亿元、同比+9.78%，加盟收入6.47亿元、同比+6.96%，线下渠道同步回暖。截至6月末，公司国内门店共2423家（直营393家、加盟2030家），上半年净开12家，渠道稳健发展。
    莱克星顿减亏，海外业务盈利改善。2026H1美国家具业务收入3.56亿元、同比-9.25%，归母净利润亏损2172万元，同比亏损收窄。尽管北美市场仍受地产周期与消费环境影响，但公司通过优化产品结构与费用管控，推动莱克星顿盈利能力边际改善，我们认为下半年有望延续减亏趋势。
    盈利能力提升，费用管控见效。2026H1公司毛利率49.98%、同比+2.16pct，主要受益于高毛利爆品占比提升及线上渠道结构优化。费用端，销售费用率27.71%（同比+1.46pct），公司持续加大品牌与爆品投放；管理费用率5.75%（同比-2.12pct），智慧产业园投产后运营效率提升，费用使用效率显著改善。2026H1净利率约10.83%，同比提升约2.3pct，盈利能力持续增强。
    运营指标与现金流：截至2026年6月末，公司存货10.94亿元、基本持平，存货周转天数171天。上半年经营活动现金流净额1.13亿元、同比-69.97%，但公司现金储备充裕，期末货币资金3.47亿元，交易性金融资产3.81亿元，财务结构稳健。
    盈利预测及投资建议：公司家纺主业复苏态势明确，爆品战略与线上渠道高增驱动收入增长与毛利率改善，莱克星顿减亏贡献利润弹性，叠加持续高分红回报股东。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.57/7.18/7.80亿元，对应PE为14.42X/13.18X/12.14X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：1）国内消费需求疲软；2）行业竞争加剧，线上费用投放加大；3）海外经营环境及汇率波动风险；4）原材料价格波动。

华利集团：Q2收入增速略有改善、利润依然承压，期待下半年回暖

华利集团(300979)
    事件：2026H1年公司实现收入109.25亿元（同比-13.71%），归母净利润9.53亿元（同比-42.98%），扣非归母净利润8.37亿元（同比-50.27%）。2026Q2年公司实现收入66.11亿元（同比-9.54%），归母净利润5.68亿元（同比-37.44%），扣非归母净利润4.75亿元（同比-49.06%）。Q2收入端增速有所改善，利润端仍然承压，主要压力包括品牌客户订单波动、新工厂产能爬坡及国际贸易政策不确定性等因素。
    Q2环比有所改善，期待下半年订单持续回暖。拆分量价来看，公司上半年销售运动鞋1.04亿双，同比-8.99%。Q2单季销量约0.61亿双，同比约-7.58%，降幅比Q1有收窄。我们对于行业中长期的结构性增长前景依然看好，对中短期订单的恢复增长保持乐观，后续生产经营状况有望逐步改善。
    毛利率阶段性承压，费用管控整体稳健。上半年公司整体毛利率17.73%，同比下降约4.1个百分点，主要系订单波动导致产能利用率下降、较多新工厂仍处于爬坡阶段，以及为应对关税环境做出的价格调整。Q2毛利率与Q1基本持平、仍处于阶段性低位。费用端，上半年销售费用率0.29%（同比-0.05pct），管理费用率3.37%（同比+0.59pct，主要系产能调整期管理成本相对刚性），研发费用率1.86%（同比+0.25pct），财务费用率0.63%（同比+1.20pct，主要系汇率变动导致汇兑损失增加）。上半年归母净利率8.72%（同比-4.48pct）。
    现金流与暂时承压，营运整体稳健。上半年经营活动现金流净额5.07亿元，同比-67.58%。存货余额31.40亿元，同比+7.17%，但整体库存结构健康。客户结构持续优化。公司持续推进客户适度多元化战略，我们预计前五大客户收入占比预计进一步下降，新客户订单持续增加。虽然上半年部分核心客户受宏观环境影响订单有所波动，但公司与Nike、Adidas、NewBalance、HOKA、On等全球知名品牌的长期战略合作关系稳固，客户结构优化为业
    绩提供韧性。
    全球化产能布局加速，静待爬坡完成后盈利修复。上半年公司总产能1.13亿双，产能利用率90.30%（同比-5.48pct）。公司成品鞋工厂主要分布在越南，上半年印尼工厂产量达439万双，四川新工厂逐步投产，形成中国、越南、印尼三大产能区布局。多基地布局有助于分散地缘政治风险，提升供应链韧性，符合品牌商对制造商全球产能分散化的诉求。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.86/31.70/36.32亿元，对应PE分别为16.26/12.24/10.68倍。
    风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升。

百亚股份：线下调整结构，线上恢复增长

百亚股份(003006)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入18.70亿元（同比+6.0%），归母净利润1.79亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润1.70亿元（同比-6.7%）；26Q2实现收入8.15亿元（同比+6.1%），归母净利润0.35亿元（同比-38.6%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-40.3%）。
    点评：公司积极推进电商渠道策略，Q2线上增速恢复显著；同时我们认为线下渠道加速改革，Q2仍处于改革阵痛期、收入同比承压。我们预计H2线下增长有望改善，尤其非核心省份，电商延续稳健增长。此外，盈利承压主要系高盈利的核心五省占比下降，同时原材料波动&费用集中投入亦形成负面影响，伴随外部因素弱化、公司内部调整显效，盈利能力有望稳步改善。
    线下阶段性承压，电商Q2显著修复。分渠道来看，26H1公司线下收入实现11.80亿元（同比+4.1%），其中核心五省收入同比-10.0%、外围区域+27.2%；单Q2线下同比-6.2%，我们认为核心五省受渠道结构调整&库存扰动、同比阶段性承压，外围市场公司调整投放策略，整体表现分化。伴随公司改革措施逐步落地，后续线下增长有望修复。26H1电商实现收入6.58亿元（同比+11.2%），其中Q2收入同比+28%，受益于渠道多元化，电商增速显著上行；此外，公司持续优化投放策略+改善产品结构，电商毛利率同比+5.8pct。
    产品结构持续优化，大健康系列占比提升。26H1自由点收入达18.2亿元（同比+7.8%），以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+12.7%。其中，裤型卫生巾日益获得女性消费者青睐，品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。
    Q2盈利能力短期承压，费用投入加大。26Q2公司毛利率为56.28%（同比+3.14pct），归母净利率为4.33%（同比-3.15pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为50.93%（同比+6.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为45.14%/3.53%/2.17%/0.09%（同比分别+5.62/+1.12/-0.07/+0.10pct），销售费用率提升明显主要系线上&非核心等投入较大区域占比提高。公司表示未来将持续提升费用投放效率，我们预计后续费用压力有望缓解。
    现金流表现平稳，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为0.24亿元（同比-0.36亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/29.6/52.5天（同比分别+0.9/+6.1/+1.6天）。
    盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为3.0、4.0、4.9亿元，对应PE估值分别为19.2X、14.7X、11.9X。
    风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期。

登康口腔：线下深耕、线上优化，产品结构改善

登康口腔(001328)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入9.61亿元（同比+14.2%），归母净利润1.01亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润0.92亿元（同比+32.4%）；26Q2实现收入4.66亿元（同比+13.2%），归母净利润0.50亿元（同比+18.1%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+32.7%）。
    点评：公司推动“品牌三化”向“品牌四化”战略升维，即专业化、高端化、年轻化和国际化协同发展，深耕渠道精细化运营，行业整体承压背景下、收入健康增长；尽管原材料价格提升，但受益于产品结构优化，公司毛利率同环比均保持提升趋势，盈利韧性凸显。
    线上加速放量，新品逐步贡献增量。26H1线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35/1.59/1.49/1.30亿元，同比分别+16.7%/+9.7%/+2.7%/+18.2%。公司线下贯彻精耕分销、强化KA、电商和新零售并举策略，合作头部OTC连锁共建动销模式，行业整体承压背景下份额稳步提升，我们预计Q2仍延续稳健增长。26H1电商收入为3.86亿元（同比+18.7%），公司主动优化平台结构与资源投入、提升ROI，我们预计Q2旺季投入强化、收入增长提速，且高端爆品驱动盈利能力改善，线上毛利率达57.7%（25H2为55.3%）。此外，智能口腔、口腔医疗作为重要战略支点，电动口腔护理产品26H1收入同比+76.1%。
    盈利韧性凸显，费用管控优异。26Q2公司毛利率为52.84%（同比+3.26pct），归母净利率为10.65%（同比+0.44pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为40.87%（同比+0.44pct、环比-0.14pct），其中销售/研发/管理/财务费用
    0.65/+0.06/+0.93/+0.10pct），尽管旺季投入加强，但公司强化投放效率、整体费用率控制优异。
    Q2经营现金流改善，营运能力优异。26Q2经营性现金流净额为0.28亿元（同比+0.28亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为74.74/7.44/60.60天（同比分别-22.43/+1.01/-0.16天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元，对应PE估值分别为21.9X、19.0X、16.0X。
    风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动

润本股份：新品拉动均价向上，渠道多点开花

润本股份(603193)
    事件：公司发布2026中报。26H1实现收入10.54亿元（同比+17.7%），归母净利润2.25亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+22.6%）；26Q2实现收入7.87亿元（同比+20.1%），归母净利润1.72亿元（同比+20.3%），扣非归母净利润1.69亿元（同比+21.9%）。
    点评：各品类受益于产品结构升级，整体均价同环比均呈现上行趋势；同时线下渠道延续扩张，华南地区收入同比翻番，KA客户表现靓丽，下半年重点关注秋冬婴童新品销售趋势。分品类来看：
    驱蚊系列：26Q2收入实现4.14亿元（同比+24.7%），销量为7090万只（同比+12.0%），均价5.83元（同比+11.4%）。价格优化主要系单价较高的羟哌酯驱蚊液、避蚊胺驱蚊液销售占比同比增加。
    婴童系列：26Q2收入实现2.67亿元（同比+18.5%），销量为1987万只（同比-10.3%），均价13.45元（同比+32.0%）。公司加强细分领域探索，推出多款精细化产品，包括儿童物理防晒精华乳、儿童防晒保湿日霜、儿童防晒乳（SPF35）以及儿童轻盈防晒乳（防水型）等，单价较高的防晒产品销售占比同比增加驱动均价提升。
    精油系列：26Q2收入实现0.91亿元（同比+12.3%），销量为1114万只（同比-3.8%），均价8.17元（同比+16.6%）。均价提升主要系单价较高的植物精油爆珠贴产品销售占比同比增加。
    线上品牌赋能，线下新区域增速靓丽。26H1线上收入7.03亿元（同比+9.3%），毛利率65.7%（（同比+3.3pct）。公司持续巩固线上渠道核心竞争优势，抖音&拼多多等新平台增速更优，且我们预计抖音平台竞争强度有所放缓、经营利润率改善，天猫、京东等成熟电商平台表现稳健。26H1线下收入中，华南/华中/西南/东北/西北等新区域收入均实现高增，同比分别+194.7%/+29.7%/+72.9%/+43.3%/+58.0%，传统优势区域华东亦表现稳健、收入同比+3.7%。现在表现优异主要系：1）山姆渠道持续高增，且其高客单价与高复购率特性提升公司品牌形象&盈利质量；2）布局即时零售赛道，美团等O2O平台业务增长迅速。此外，公司通过非平台经销商模式，成功覆盖全国及区域性的KA卖场与连锁便利店，并进驻新兴美妆集合店，收入&盈利均表现靓丽。
    盈利能力表现优异，费用率整体平稳。26Q2公司毛利率为61.00%（同比+2.87pct），归母净利率为21.92%（（同比+0.04pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为34.36%（同比+2.42pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为32.37%/1.07%/4.23%/-0.22%（同比分别+2.56/-0.26/+0.93/+0.12pct），我们预计销售费用占比提高主要系费用投入较大的抖音、拼多多等平台占比提高。
    现金流改善，营运能力平稳。26Q2经营性现金流净额为1.87亿元（同比+0.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为61.0/9.5/42.7天（同比分别+0.9/+0.2/+4.2天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.7、4.4、5.2亿元，对应PE分别为22.8X、19.4X、16.3X。
    风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险，新渠道扩张不及预期风险。

永新股份：销量稳健增长、提价逐步落地，H2增长有望进一步提速

永新股份(002014)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入19.37亿元（同比+11.0%），归母净利润1.84亿元（同比+0.4%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+0.3%）；26Q2实现收入9.98亿元（同比+11.1%），归母净利润0.93亿元（同比-1.1%），扣非归母净利润0.89亿元（同比-0.2%）。公司同步发布中期分红，分红率高达90%。
    点评：宏观经济疲软，公司逆势稳健增长，我们预计Q2销量同比增长优异，且均价同比可能转正、价格拐点显现（22年以来下行）。此外，受益于产品/地区结构优化，新产能持续扩张，成本压力下，销量增长有望提速、盈利能力环比延续提升。
    薄膜&彩印稳增，出海贡献增量。26H1彩印收入为13.26亿元（同比+8.8%），毛利率为22.3%（同比+0.4pct）；薄膜收入为4.27亿元（同比+15.7%），毛利率为16.6%（同比+1.9pct）。Q2淡季，我们预计公司依赖产品创新+海外扩张+份额提升，彩印销量同比稳健增长、价格同比平稳；考虑到全球供应链短缺扰动，后续Q3旺季提价延续。薄膜业务中，依托新品迭代/自身产品优势，我们预计Q2提价更及时。此外，26H1内销/出口收入分别为15.27/3.59亿元（同比+9.4%/+18.4%），出口毛利率高达33.4%（同比+9.2pct，内销为17.5%），我们预计产品结构优化为利润率提升主要因素，后续有望持续驱动公司中枢盈利上行。
    扩张空间广阔，与股东共享成长红利。公司下游主要偏必选、需求多元分散，且近年来管理团队年轻化，业务扩张加速。公司26Q2末在建工程达3.1亿元（历史高位），我们预计后续仍有2.2万吨新型功能膜材料、4万吨彩印复合软包装、2000吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建等新项目投产，强化高端产能布局，精准布局细分市场需求。
    毛利修复，费用阶段性提升。26Q2公司毛利率为21.47%（（同比+0.41pct、环比+0.61pct），归母净利率为9.35%（同比-1.15pct、环比-0.30pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为10.57%（（同比+1.57pct、环比+0.77pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/3.23%/4.82%/0.76%（同比分别+0.26/+0.44/+0.48/+0.39pct）。
    经营现金流优异，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为0.52亿元（同比+1.35亿元），同比显著改善；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为58.37/65.45/34.32天（同比分别+9.38/-3.22/+0.64天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.7、5.2、5.8亿元，对应PE为14.4X、12.9X、11.6X。
    风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

恒达新材：盈利改善，加速出海征程

恒达新材(301469)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入5.48亿元（同比+5.2%），归母净利润0.54亿元（同比+57.3%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+72.8%）；26Q2实现收入2.91亿元（同比+4.4%），归母净利润0.29亿元（同比+37.2%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+54.4%）。
    点评：我们预计Q2产销环比改善，均价或保持平稳态势，盈利能力受益于成本优化&汇兑贡献、环比小幅提升。展望未来，H2旺季公司产能利用率有望持续提升，同时低价浆持续入库改善成本，盈利能力有望维持高位。
    外销表现优异，收入结构优化。26H1境内收入4.86亿元（同比-0.3%），境外收入0.61亿元（同比+86.8%）、占比达11.7%（25H1仅为6.3%）。公司海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，通过品牌影响力提升、产品研发迭代，毛利率表现优异（26H1内外销毛利率分别为17.2%/22.0%）。受益于未来行业政策推动高端化转型、叠加自身技术优势和绿色制造，公司预计海外市场空间将进一步打开。此外，公司近年来持续推进高端进口替代、产业链延续，聚焦提升产品附加值，收入结构优化有望持续推动盈利中枢向上。
    盈利能力显著修复。26Q2公司毛利率为18.02%（同比+2.61pct、环比+0.65pct），归母净利率为9.92%（同比+2.37pct、环比+0.18pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为6.98%（同比-0.94pct、环比-0.71pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.45%/3.77%/3.05%/-0.30%（同比分别-0.14/-0.01/-0.40/-0.39pct），财务费用波动主要系H2确认汇兑收益227.96万元（25H1汇兑亏损256.78万元）。
    Q2经营现金流转正，存货天数增加。26Q2经营性现金流净额为0.53亿元（同比+0.57亿元），较Q1显著改善（26Q1为-0.09亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为177.57/67.60/45.13天（同比分别+33.68/+4.81/-4.45天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.0、1.2、1.3亿元，对应PE估值分别为24.3X、20.5X、19.4X。
    风险提示：原材料价格大幅波动、海外需求不及预期、竞争加剧。

炼化行业竞争格局有望重塑，炼化龙头强者恒强

恒力石化(600346)
    事件：2026年8月19日晚，恒力石化发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业总收入982.58亿元，同比下降5.45%；实现归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%；实现扣非后归母净利润53.36亿元，同比上涨132.35%；实现基本每股收益1.02元，同比增长137.21%。其中第二季度公司实现营业总收入490.47亿元，同比增长4.58%，环比下降0.33%；实现归母净利润32.96亿元，同比增长229.83%，环比下降15.72%；实现扣非后归母净利润29.29亿元，同比上涨176.97%，环比增长21.66%；实现基本每股收益0.47元，同比增长229.95%，环比下降15.72%。
    点评：
    成本控制优异与炼化格局重塑，公司上半年业绩大幅提升。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%，但公司原材料中原油平均进价同比下降7%，依旧保持较好的成本控制能力。产品实现价格方面，2026年上半年，全球石化行业在地缘冲突与能源市场剧烈波动中经历了深度震荡，炼化行业在海外关停与地炼加速出清的共振中有望迎来格局重塑，供给端优化改善产品盈利空间，公司炼化产品、PTA、新材料产品售价分别同比-0.4%、+19%、+20%，公司核心产品价格整体稳中有涨，推动盈利改善。分板块看，核心子公司恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤上半年分别实现净利润46、4.6、7.5亿元，同比+25、-0.1、+6.6亿元。
    二季度炼化及聚酯板块同步改善，推动扣非利润环比提升。根据我们测算，2026年二季度纯苯、PX、聚乙烯、聚丙烯、PTA、POY平均价差分别环比+25%、+1%、+7%、+39%、+30%、+71%，二季度各板块价差环比有所改善，推动公司扣非净利润环比提升。我们判断，二季度公司归母净利润环比走弱主要系公司加工负荷调整带来炼化及下游新材料产出减少，以及一季度油价大幅抬升产生的非经常性损益高基数效应；此外，根据我们测算，二季度动力煤均价环比增长14%，对成本端也带来一定负面扰动。
    地缘风险带来供给出清加速，行业有望进一步向头部集中。海外方面，欧洲化工行业2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16%；亚洲方面，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭。国内方面，地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47%；政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转，在此背景下，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望进一步增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，实现“油、煤”双原料耦合体系通过柔性切换，有效平抑了单一能源价格冲击带来的成本波动，推动能源结构优化，其成本优势有望进一步凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为123.49、132.20和147.65亿元，同比增速分别为74.6%、7.1%、11.7%，EPS（摊薄）分别为1.75、1.88和2.10元/股，按照2026年8月21日收盘价对应的PE分别为10.76、10.05和9.00倍。考虑到公司受益于全球炼化产能格局重塑和自身成本优势，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

中国中免2026H1点评：盈利能力逆势提升，并购与国际化打开新空间

中国中免(601888)
    事件：公司发布2026年中报。公司2026年H1实现营业收入276.55亿元（yoy-1.76%），归母净利润31.06亿元（yoy+19.49%），扣非归母净利润30.78亿元（yoy+18.61%）。单26Q2营收107.49亿元（yoy-5.8%），归母净利润7.58亿元（yoy+14.5%）。公司2026年半年度不进行利润分配，但计划继续实施中期分红。
    点评：
    营收阶段性承压，盈利能力逆势提升。26H1公司营收同比微降1.76%，我们认为，或主要受机场渠道尚处恢复期及线上有税业务调整拖累。然而，归母净利润实现19.49%的较高增长，表现亮眼。利润增长的核心驱动力在于盈利能力的显著增强：一方面，公司主营业务毛利率持续改善，26Q2同比提升1.14pct，我们认为主要得益于高毛利的精品、黄金等品类销售占比提升及折扣策略优化；另一方面，少数股东损益由去年同期的盈利3.07亿元转为本期亏损0.62亿元，对归母净利润形成支撑，我们认为这或与部分非全资子公司在业务调整期内录得亏损有关。
    离岛免税基本盘稳固，海南地区贡献核心增量。海南离岛免税业务作为公司业绩的"压舱石"，26H1表现强劲。据海口海关统计，26H1海南离岛免税购物金额达199.2亿元，同比增长18.8%。公司紧抓海南自贸港封关机遇，深化"免税+文旅"融合运营，在海南地区的经营业绩与市场份额实现双提升。分地区看，海南地区实现销售收入185.54亿元，是公司营收增长的核心引擎；而上海地区收入为20.53亿元，我们认为或受机场业务交接及线上业务调整影响，对整体收入形成一定拖累。
    并购DFS成功落地，国际化与高端化布局迈出关键一步。26H1公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进整合工作，目前各门店经营平稳有序。此次并购不仅为公司贡献了增量收入，更重要的是补齐了公司在高毛利奢品领域的短板，优化了品类结构。同时，公司成功向LVMH集团及米勒家族定向增发H股，深度绑定全球顶级奢侈品集团，为未来国际化拓展和品牌协同奠定了坚实基础。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心渠道壁垒深厚，受益于消费回流及政策红利。海南离岛免税业务增长稳固，口岸渠道客流逐步恢复，叠加收购DFS带来的高端品类补强与国际化拓展，为公司长期增长注入新动能。我们预计26~28年公司归母净利润分别为50.04/58.32/63.81亿元，当前股价对应PE估值为22.1x/18.9x/17.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。

气体运营打造第二增长曲线，持续深化海外布局

中泰股份(300435)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年公司实现总营业收入11.89亿元，同比减少8.72%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少3.13%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少7.47%。
    点评：
    毛利率净利率持续提升，盈利能力不断增强。2026年上半年，公司销售毛利率为23.07%，同比提升0.72pct；销售净利率10.94%，同比提升0.52%pct。分行业看，2026年上半年公司设备销售实现营业收入5.48亿元，同比减少6.02%，毛利率37.47%，同比减少4.81pct；燃气运营实现营业收入5.44亿元，同比减少15.47%，毛利率8.54%，同比增加3.48pct；气体运营实现营业收入0.97亿元，同比增长27.09%，毛利率23.28%，同比提升7.5pct。
    气体运营板块稳步增长，“设备制造+投资运营”双引擎为气体运营板块业绩提供有力支撑。公司自主投资自主建设的稀有气体制取项目--唐山瑞尔泰公司已正式投产，该项目为国内现有运行的最大规模装置，可向市场提供精制高纯度的氪氙等气体，主要应用于半导体、航空航天等领域。此外，公司参股的韩国稀有气体制取公司也已完成竣工验收，目前性能测试各项指标已合格，并已进入试生产期，主要产品为电子级氙气、氪气、氖气及氦气等稀有气体。在电子气行业中，公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。经过多年技术研发以及团队建设，目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量，并初步进入部分稀有气体的运营。我们认为公司在深冷行业的技术积累以及控股子公司稀有气体运营的产能，有望为公司贡献新的增长点。
    在手订单充足，海外市场布局初见成效。截至2026年7月31日，公司设备销售在手订单共21.80亿，多集中在天然气、煤化工、石油化工等行业。在石油化工行业，公司多年海外市场布局已初见成效，与道达尔、施亚德、韩国现代等国际知名工程公司合作，成功进入沙特、土耳其、以及北美及欧洲等市场；煤化工行业，2026年公司再签多套深冷分离成套业绩，其中恒逸能源（吐鲁番）年产240万吨煤制乙二醇是目前全球在建最大单体煤制乙二醇项目，公司提供4套深冷分离装置。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.40亿元、33.61亿元、39.80亿元，增速分别为6.9%、14.3%、18.4%；归母净利润分别为5.47、6.50、8.11亿元，增速分别为21.5%、18.8%、24.7%。
    风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。

金属资源化业务量价齐升，驱动上半年归母净利润同比翻倍

高能环境(603588)
    事件：高能环境发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长113.74%。经营活动现金流量净额-6.07亿元，同比下降275.08%；基本每股收益0.679元/股，同比增长106.38%。
    点评：
    资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升。公司2026年上半年业绩增长强劲，归母净利润增速远超营收增速，盈利能力显著改善。业绩增长的核心驱动力为资源循环利用板块，报告期内该板块实现收入90.31亿元，同比增长74.03%，占总收入比重提升10.06个百分点至87.52%。得益于产能释放、工艺优化及金属价格上行机遇，该板块毛利率同比提升4.91个百分点至18.27%，拉动公司整体盈利水平。2026年上半年公司环保工程服务板块业务收缩，收入同比下降39.33%至3.95亿元。环保运营服务板块实现收入8.96亿元，毛利率保持在49.61%的稳定水平，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。
    核心资源化子公司盈利亮眼，产能释放进入兑现期。公司旗下资源化子公司盈利能力突出，成为业绩增长的主要引擎。江西鑫科项目产能稳步释放，上半年贡献净利润4.21亿元，同比增长约900%，整体生产效能持续提升。金昌高能项目全面达产稳产，上半年贡献净利润2.62亿元，同比增长约151%，在铂族金属提纯领域技术领先，并突破性降低钌分离成本。靖远高能通过优化原料结构，上半年贡献净利润1.26亿元，粗银产出规模同比显著增长。此外，珠海新虹通过工艺改造和原料结构优化，实现降本增效。
    “矿业+海外”双战略布局加速落地，打开长期成长空间。公司在稳固核心业务的同时，积极向上游和海外拓展。矿业战略方面，公司已全面开展湖南芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查工作，计划2026年内完成详查，并力争于2027年启动探转采流程，旨在打通"矿产开采—资源再生"的完整产业链。国际化战略方面，公司取得重大突破，联合体已取得印尼西冷都市圈（1161吨/日）和棉兰都市圈（1700吨/日）两座大型垃圾焚烧发电项目的有条件授标函，并中标越南广宁省固废处理中心项目，标志着公司海外业务从资质准入迈入项目实质落地新阶段。
    盈利预测与投资评级：公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为211.35/235.38/261.70亿元，归母净利润17.38/19.5/21.31亿元，给予“买入”投资评级。
    风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险。

收入与订单双增，海外战略逐步进入收获期

海油工程(600583)
    事件：2026年8月17日，海油工程发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司营业收入123.84亿元，同比上涨9.42%；归母净利润10.91亿元，同比下降0.64%；扣非后净利润8.80亿元，同比下降8.28%；经营性净现金流15.61亿元，同比下降30.11%。
    2026年第二季度，公司单季度营业收入73.89亿元，同比上涨19%，环比上涨48%；单季度归母净利润6.53亿元，同比上涨17%，环比上涨49%；单季度扣非后净利润5.17亿元，同比上涨7%，环比上涨42%。
    点评：
    公司收入增长及非主营业务收益对利润形成拉动。公司上半年实现营业收入123.84亿元，同比增长10.66亿元（增幅9.42%），主要得益于收入结构优化及市场化增收能力增强。但营业成本同比增加10.64亿元（增幅11.22%），高于营收增幅，主因业务扩张及人工成本计提规则变更；同时销售费用（+40.56%）、管理费用（+14.19%）、研发费用（+15.82%，主要是深水水下系统等核心技术领域投入增加）及财务费用（+0.26亿元）均同比增加，信用及资产减值损失合计扩大0.25亿元，进一步侵蚀利润。不过，其他收益（+0.87亿元，增幅409.15%）、公允价值变动收益（+0.20亿元，增幅40.84%）及投资收益的增长，有效对冲了成本费用对利润的拖累，最终推动利润总额实现小幅上升。
    从利润率看，公司上半年毛利率为14.87%，同比下滑1.38个百分点；净利率为8.99%，同比下滑0.94个百分点。毛利率下滑主要受成本增速高于收入增速影响；而净利率的下滑，则进一步受到青岛子公司业绩影响，其上半年净利润仅0.33亿元，同比下降81.35%（上年同期1.77亿元），主因部分项目变更商务谈判尚未完成，对应收益未能在本期确认。
    此外，沙特子公司上半年实现净利润0.2亿元，较上年同期（-1.37亿元）增长115.32%，成功扭亏为盈，主要得益于公司持续加强精细化管理、优化工期。
    二季度业绩明显改善。对于2026Q2，公司营业收入与归母净利润分别实现了同环比增长，同时毛利率实现了环比改善（Q2为14.97%，Q1为14.73%），我们认为主要是公司工作量增加以及业务结构优化（海外订单逐步贡献业绩以及海上安装工作量明显提升）带来的，同时充裕的在手订单以及公司在水下系统等方面的研发投入也为后续收入增长提供了有力支撑。
    公司Q2海上安装工作量明显提升。上半年公司钢材加工量17.92万吨，同比-5.44%，投入船天1.15万天，同比+0.88%。其中，公司Q2完成钢材加工量9.36万吨，同比+17.29%，环比+9.35%；投入0.69万船天，同比+25.45%，环比+50%。海外方面，卡塔尔RUYA EPCI09项目成功完成膨胀弯装船作业，卡塔尔NFPS COMP5项目顺利开工，沙特CRPO149项目海上主体作业全部完成，PIC四期开发项目MEG模块项目三层结构总装顺利完成。
    在手订单维持高水平。公司上半年实现市场承揽额211.85亿元，同比增长75.5%，在手订单总额达733亿元，同比增长80.1%。主要贡献来自卡塔尔能源液化天然气公司NFPS COMP5项目（与Saipem公司联合中标，总合同金额约40亿美元，公司份额逾8亿美元，2026年5月底正式签订）。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.09、26.07和28.10亿元，同比增速分别为10.8%、12.9%、7.8%，EPS（摊薄）分别为0.52、0.59和0.64元/股，按照2026年8月18日收盘价对应的PE分别为11.53、10.21和9.47倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和海外市场扩展，2026-2028年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

森马服饰：童装与直营驱动复苏，业绩弹性有望持续

森马服饰(002563)
    事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现收入67.22亿元（+9.32%），归母净利润4.79亿元（+47.45%），扣非归母净利润4.72亿元（+59.27%）。2026Q2公司实现收入32.73亿元（+6.61%），归母净利润1.68亿元（+51.72%），扣非归母净利润1.73亿元（+69.07%）。
    点评：公司Q2扣非净利润增速比Q1提速，验证了公司新零售改革持续推进、叠加费效比提升，持续推动利润增速持续超越收入增速。H1公司的主要增长驱动为童装板块、直营渠道，我们认为随着加盟提货意愿恢复，下半年休闲装业务和加盟渠道也有望迎来好转，公司有望延续较高的利润弹性。
    儿童好于休闲，店效显著提升。分品牌来看，2026H1休闲服饰/童装收入分
    别为17.82/48.27亿元、同比增长3.43%/11.92%，童装增速优异。门店结构持续优化，截止6月30日休闲服饰/儿童服饰门店数分别为2518/5099家，较年初净减158/156家。推算2026H1休闲服饰/儿童服饰店效分别为66.7/91.9万元、同比增长约8%/16%，店效提升明显。童装品牌中巴拉巴拉品牌力绝对领先，我们认为新品牌（包括迷你巴拉、森马儿童、代理的Puma等）有望保持良好的发展态势。
    直营高增、线上复苏，加盟渠道仍待修复。分渠道来看，直营/加盟/线上/联营分别为11.69/23.49/30.44/0.47亿元、同比增长23.32%/0.68%/13.10%/-25.76%。2026H1总店数为7617家、净关314家（直营/加盟/联营分别净关1/309/4家），渠道结构向直营与优质加盟集中。推算2026H1直营店效/加盟单店出货分别为113.8/35.8万元、同比增长约20%/10%。线上渠道中天猫/抖音交易金额分别为20.97/19.56亿元，退货率分别为51.70%/53.73%，抖音平台增速亮眼但退货率有所上升。分地区来看，国内/国外收入66.37/0.85亿元，同比增加8.86%/63.71%。海外布局加速，巴拉巴拉进军欧洲市场，于意大利罗马开设欧洲首店，跨境电商渠道覆盖超130个国家或地区。
    毛利率提升，净利率修复，利息收入贡献显著。2026H1公司毛利率为47.78%、同比提升约1.1pct，分品牌其中森马主品牌/巴拉巴拉毛利率分别为45.66%/48.56%、同比增加2.44/0.35pct，分渠道来看，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为49.89%/66.35%/35.35%、70.61%，同比+2.60/-1.25/-1.99/+8.85pct。结合品牌和渠道情况，公司毛利率提升主要是渠道结构变化即直营占比提升驱动。归母净利率为7.13%、同比提升约1.84pct。净利率提升除了毛利率因素，还受益于财务费用率下降1.84pct，主要是理财收入增加，同时销售费用率、管理费用率分别下降0.72pct、0.45pct，主要是渠道效率提升带来的规模效应。
    库存优化明显，经营现金流大幅转正。2026H1存货周转天数为154天、较2025H1的187天减少33天，库存管理效率显著提升。经营性现金流由上年同期的-2.77亿元转正至2.69亿元，盈利质量明显增强。
    盈利预测：公司上半年业绩呈现高速增长，增长驱动在于：巴拉巴拉品牌势能持续释放、直营渠道店效提升、线上抖音渠道高增及海外布局加速。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别11.76/12.63/13.63亿元，PE分别为13.58X、12.65X、11.72X。
    风险提示：休闲服饰复苏不及预期、童装行业竞争加剧、线上流量成本上升。

哈尔斯：增长稳健、盈利边际修复，H2经营弹性可期

哈尔斯(002615)
    事件：公司发布2026中报。26H1实现收入17.73亿元（同比+12.8%），归母净利润0.49亿元（同比-46.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.3%）；26Q2实现收入9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
    点评：收入端稳健增长，我们预计内销品牌表现更优，外销核心客户群体进入补库周期、增速优异。盈利方面，根据我们测算，还原汇兑损失、资产&信用减值后，单Q2归母净利润达0.73亿元（同比+21.0%），我们预计盈利能力修复主要系费用管控优化、泰国规模效应&降本措施持续落地（25年亏损0.43亿元，26H1剔除汇兑后亏损637万元）。
    外销客户进入补库周期，增长有望延续。26H1公司外销实现收入15.3亿元（同比+12.4%），毛利率为25.9%（环比+4.6pct）。结合公司海外客户情况来看，YETI补库逻辑已在逐步兑现，其Q2末存货达3.6亿美元（同比+5%），24Q4以来存货首次实现正增长，且伴随基数走弱，26H2存货绝对值有望保持较优增长。我们认为其余北美品牌客户25年库存波动或与YETI类似，行业或将延续补库。此外，公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，26H1非美业务订单同比增长，亚太、欧洲、南美等区域批量落地多家千万级优质客户，第二梯队客户增长显著。我们预计公司整体外销H2同比有望增长提速。
    内销多渠道同步发力，费用端有望持续优化。26H1公司内销实现收入2.39亿元（同比+16.0%，境内主营同比+24.2%），毛利率为30.6%（环比+4.3pct）。1）线上：产品结构升级成效显著，钛杯等高毛利新品有效带动高客单价产品占比上行；部分品类做到天猫平台同类目首发即登顶，产品力获得市场验证；2）线下：公司抢抓即时零售风口（26H1新增门店超200家），积极布局京东秒送、淘宝闪购等平台，同时成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道，品牌势能持续提升，整体费用使用效率持续改善，且新品优化产品结构、推动毛利率成功改善。
    盈利拐点显现，利润率逐季修复。26Q2公司毛利率为27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），归母净利率为4.86%（同比-0.90pct、环比+4.71pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为20.36%（同比+0.03pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.00%/3.78%/7.37%/1.21%（同比分别-0.75/-0.49/-0.06/+1.34pct），剔除汇兑波动后、整体费用率优化显著。
    经营现金流转正，营运能力稳步改善。26Q2经营性现金流净额为0.37亿元（同比+0.14亿元），较Q1显著改善；存货/应收/应付周转天数分别为90.2/36.8/118.7天（同比-4.1/-6.4/+2.8天）。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为16.1X、9.5X、7.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期

好太太：势稳健增长，盈利能力改善

好太太(603848)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入7.53亿元（同比+11.2%），归母净利润1.02亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+10.1%）；26Q2实现收入4.38亿元（同比+4.7%），归母净利润0.62亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润0.52亿元（同比+3.4%）。
    点评：尽管宏观经济波动、家居终端疲软，公司凭借渠道优化、产品结构高端化，收入端仍实现平稳增长。此外，伴随规模效应显现，尽管成本压力仍存，但盈利能力持续复苏。我们预计H2公司收入端仍有望实现稳健增长，且受益于核心部件自制比例提升/费用管控深化，盈利能力有望维持高位。
    电商表现优异，线下改革持续推进、增长有望提速。公司持续稳固电商市占率领先优势，同时灵活运用直播、短视频等形式，抖音增长优异；26H1电商收入达5.18亿元（同比+14.8%），我们预计Q2仍保持稳健增长。此外，公司加强线下低线城市与空白市场深度渗透，并大力推行零售转型、开展店效倍增等举措，26H1南区/北区收入分别为1.09/1.16亿元（同比分别+4.3%/+9.7%），且毛利率分别为41.1%/40.3%（同比+3.0/2.0pct），我们判断表现优异主要系运营改革初见成效且产品结构加速优化。
    盈利能力显著修复，费用率整体平稳。26Q2公司毛利率为49.32%（同比+4.02pct），归母净利率为14.07%（（同比+1.47pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为35.12%（同比+3.73pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别+4.38/-0.16/-0.76/+0.27pct，销售费用率提升主要系电商平台服务费、推广费增加，我们判断公司持续优化费用投放、H2旺季收入规模进一步提升后，整体费用率有望优化。
    现金流充裕，营运能力持续改善。26Q2经营性现金流净额为1.16亿元（同比-0.12亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为58.48/22.21/89.10天（同比-10.59/+1.16/-0.52天），周转效率稳步改善。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.4/2.8/3.3亿元，对应PE为22.2X/19.0X/16.4X。
    风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。

26H1点评：业绩超预期，增长再提速

学大教育(000526)
    事件：26H1，公司实现收入21.6亿元、同增12.9%，归母净利润3.0亿元、同增30.9%，扣非后净利润3.0亿元、同增43.4%。
    点评：
    26Q2收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，收入同增22%/15%/11%/14%/10%/15%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1回暖，Q2表现更进一步。
    全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入20.9亿元、同增13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业务中，招生人数同增17%，在校生人数同增12%，新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。
    26Q2毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增1.6pct至41.4%，25年个性化学习中心扩张10%，专职教师数量扩充28%，在26年带来经营杠杆的释放。
    26Q2期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减0.7pct至5.4%，管理费用率同减1.3pct至11.8%，研发费用率同减0.2pct至0.6%，财务费用率同减0.2pct至1.0%。
    26Q2收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、提供劳务收到的现金同增13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至26年6月末，合同负债达6.5亿元、同增8.5%。
    盈利预测与投资评级：25H2经历阵痛期后，26年逐季向好，26Q2收入、利润、收款全面提速。上调26/27/28年归母净利润预测至3.12/3.82/4.52亿元，当前股价对应PE估值为13x/10x/9x，估值性价比凸显，维持“买入”评级。
    风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

报喜鸟：收入展现韧性，业绩稳健回升

报喜鸟(002154)
    事件：2026H1，公司收入、归母净利润、扣非净利分别为26.29、2.91、2.03亿元，分别同比+9.96%、+47.71%、+25.11%。其中Q2收入、归母净利润、扣非净利分别为11.89、0.54、0.30亿元，分别同比+9.37%、+103%、转正。
    分品牌：哈吉斯与宝鸟双轮驱动，主品牌报喜鸟仍处调整期。哈吉斯H1收入同比+13.18%至10.54亿元，线上保持稳健增长，618跻身天猫服饰男装销售TOP榜单前三，线下以上海新天地全球旗舰店为标杆推动渠道升级，H1净减少13家门店至473家门店。报喜鸟H1收入同比-2.23%至6.10亿元，传统商务男装市场弱复苏下正装需求承压，但线上连续三年位列天猫618男装西服套装榜首，线下主动优化渠道结构，H1净闭店56家至735家。乐飞叶收入同比+14.85%至2.10亿元，户外休闲赛道延续较快增长，H1净开店2家至112家。宝鸟收入同比+26.62%至4.97亿元，职业装团购业务积极攻坚头部客户，但毛利率同比下降，盈利能力有所承压。公司于2025年成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵。
    分渠道：直营、线上及团购齐增长，加盟小幅下滑。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.31/3.09/5.14/5.16亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，毛利率77.42%/67.40%/72.56%/35.86%，同比-0.14/-0.93/+0.78/-9.92pct。团购业务在去年同期低基数下实现高增，但毛利率下滑显著拖累整体盈利；线上及直营渠道增长稳健，毛利率稳中有升。
    盈利：毛利率承压，费用管控优化叠加非经收益显著增厚利润。H1综合毛利率约64.88%，同比-2.17pct，预计主因团购业务占比提升且毛利率下滑、以及品牌结构变化。H1期间费用率同比-1.85pct，拆分来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.57pct/-0.46pct/-0.26pct/+0.45pct，销售费用率下降主因收入规模扩张摊薄，广告宣传费同比+35.58%主因线上投放增加及报喜鸟30周年庆典支出。此外，H1收到政府产业扶持金1.01亿元，参投基金及理财收益贡献投资收益0.18亿元，显著增厚利润。资产减值损失0.46亿
    元，同比减少0.17亿元，终端运营效率提升减少存货减值计提。综合以上，H1归母净利率同比+2.83pct至11.08%，扣非净利率同比+0.94pct至7.72%。
    运营质量方面，存货周转天数优化，现金流大幅改善。上半年存货周转天数242天，比去年同期优化29天；经营现金流净额3.06亿元，同比+223.42%，主因货款回笼增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息增加。
    盈利预测：公司基本面企稳回升，多品牌矩阵韧性凸显，经营现金流显著改善。哈吉斯与宝鸟构成核心增长极，报喜鸟品牌持续深化渠道提质增效与线上渗透，乐飞叶受益户外赛道高景气。预计公司2026-2028年归母净利润为4.83、5.51、6.27亿元，对应PE为12.89、11.32、9.94X。
    风险提示：经济波动需求疲软；存货跌价风险；新品牌培育不及预期风险；加盟商经营风险。

26H1点评：Q2收款增长亮眼

行动教育(605098)
    事件：26H1，公司实现收入4.3亿元、同增24.4%，归母净利润1.7亿元、同增30.7%，扣非后净利润1.5亿元、同增24.9%。
    拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。
    点评：
    Q2收入、利润平稳增长。25Q3以来，公司收入、利润同比稳步增长，25Q3/25Q4/26Q1/Q2收入分别同增28%/11%/33%/19%，归母净利润分别同增43%/42%/38%/29%，归母净利润同增62%/41%/62%/16%。
    26H1管理咨询增长显著。26H1，管理培训收入同增20%，其中，我们估计浓缩EMBA课程收入增速高于校长EMBA课程；管理咨询收入同增47%。
    26H1管理咨询毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增1.4pct至78.9%，其中，管理培训毛利率同增1.5pct至85.8%，管理咨询毛利率同增6.4pct至52.9%。我们估计，管理咨询毛利率的提升，主要受益于内部老师提供咨询比例的提升。
    期间费用率控制良好。26H1，公司销售费用率同减0.1pct至24.4%，管理费用率同减0.3pct至12.1%，研发费用率同减0.1pct至3.1%，财务费用率同增1.1pct至-2.1%。
    26Q2收款增长靓丽。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95亿元、同增27%。截至26年6月末，合同负债达到12.5亿元、环比增长2%、同比增长18%。我们估计，收款的靓丽表现主要得益于“五星校长”战略的有效执行。
    发布AI课程与AI Agent，赋能业务发展。26年7月，《AI组织》首期开课，并首发首发“AI锁单大师”、“AI案例大师”、“AI伴读大师”三大智能体，赋能核心业务场景，提升产品研发质量、服务交付质量，加强了客户粘性。
    盈利预测与投资评级：26Q2收入、利润平稳增长，收款表现靓丽。AI战略初显成效，赋能核心业务场景。维持26/27/28年EPS为3.39/4.08/4.73元/股的盈利预测，当前股价对应PE估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险因素：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加，AI产品研发带来研发费用增加。

九号公司：电动两轮车逆势增长，服务机器人延续高增，滑板车及ToB业务增长靓丽

九号公司(689009)
    事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入143.58亿元（同比+22.3%），归母净利润10.08亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-26.2%）；26Q2公司实现营业收入84.88亿元（同比+28.0%），归母净利润8.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润7.95亿元（同比-9.3%）。公司26H1产生汇兑损失3.71亿元（其中26Q1为2.48亿元，26Q2为1.23亿元），而25H1为汇兑收益2.57亿元，对公司净利润表现造成较大拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现较优。
    电动两轮车逆势增长，滑板车及ToB业务增长靓丽。分产品看，26Q2公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB产品直营业务分别实现营收41.12/11.76/4.24/6.93亿元，分别同比+3.8%/+26.6%/+31.3%/+59.7%，滑板车和ToB业务增长靓丽。26Q2公司电动两轮车营收占比48.4%，销量达161.6万辆（同比+16.4%），在行业整体承压背景下实现逆势增长，品牌市占率提升，单车ASP约2544元（同比-10.8%），我们认为或主要系产品结构变化所致。渠道端，截至6月30日，公司线下电动两轮车门店已超11500家。产品端，公司围绕细分场景持续推新迭代，例如泡泡玛特“小甜豆”联名款以及多款Q系列产品主要面向女性、家庭及年轻用户，Mz1侧重城市通勤和家庭出行，N1、M1、M3系列、Fz5110分别覆盖都市通勤、运动性能、高品质电摩及新国标智能出行等需求，Segway Xyber350则兼顾城市通勤与轻越野场景。
    服务机器人迭代推新，海外渠道布局推进。公司26H1服务机器人及配件实现收入25.6亿元，快速增长。产品端，于26年CES展会发布i2、H2、X4及Terranox四大系列产品，进一步覆盖家庭庭院和商用草坪养护场景。渠道端，公司持续拓展欧美市场，在欧洲推进Leroy Merlin、MediaMarkt等DIY及大型零售渠道建设，在美国进入Lowe's门店进行零售展陈，并拓展Ace Hardware、SiteOne等经销商渠道，推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。此外26年6月，公司以铂金合作伙伴身份赞助BHO女子网球公开赛，提升草坪养护场景品牌曝光。
    提价应对原材料涨价保障毛利率，汇兑损益拖累盈利能力。26H1公司实现毛利率28.6%（同比-1.8pct），其中电动两轮车产品毛利率为17.3%（同比-6.5pct），下降主要系铜、铝等原材料价格上涨影响，公司已逐步通过产品价格调整、新品重新定价、供应链降本和产品结构优化等方式应对，我们预计下半年毛利率有望逐步恢复。期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/7.6%/6.5%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+4.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约50天，同比增加约9天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额19.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.0/28.1/35.2亿元，PE分别为14.8X/11.1X/8.9X，维持“买入”评级。风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

悍高集团：逆势稳健增长，业务布局持续多元化

悍高集团(001221)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入16.78亿元（同比+15.7%），归母净利润2.92亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润2.79亿元（同比+6.8%）；26Q2公司实现收入9.73亿元（同比+18.2%），归母净利润1.64亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润1.58亿元（同比+7.6%）。
    点评：26H1受地产影响，整体家居行业普遍承压，公司收入逆势实现稳健增长。利润表现弱于收入主要系阶段性原材料影响、产品结构变化叠加费用前置投入，预计下半年毛利率及费用率均有望改善。基础五金作为营收支柱、毛利率整体保持平稳，伴随高端品牌陀飞轮（26H1上市）逐步放量，以及新基地供应链自制能力强化，我们判断盈利能力有望保持稳定。
    五金表现稳健，户外家居恢复增长。分品类来看，26H1基础五金收入7.56亿元（同比+16.0%）/毛利率40.0%（同比-0.1pct），收纳五金收入4.64亿元（同比+11.5%）/毛利率36.2%（同比-1.8pct），厨卫五金收入2.21亿元（同比+19.1%）/毛利率28.1%（同比-5.5pct），户外家具收入1.40亿元（同比+12.8%）/毛利率36.0%（同比+0.4pct）。依托六角大楼生产基地全面达产，基础五金实现规模化&自动化生产，供应链垂直整合优势凸显，推动市场份额稳步提升；厨卫&收纳五金加速渠道扩张，着力发展厨卫原创馆+全屋收纳旧改店（26H1分别为22/48家，较25年底+3/16家）；户外五金积极调整战略方向，产品加速迭代升级、渠道突破直销渠道、大型商超及跨境电商，收入恢复增长且毛利率改善。
    海内外同步发力，成长空间广阔。26H1境内收入14.44亿元（同比+17.1%）/毛利率35.9%（（同比-1.1pct），境外收入1.91亿元（同比+4.1%）/毛利率/31.2%（（同比-5.5pct）。内销方面，公司加快高奢品牌陀飞轮落地布局，并在整体市场需求疲软背景下、加速渠道扩张&优化（持续推进万店升级），截至26H1经销商数量已达470家（25年末为436家），且电商渠道预计保持持续高速增长。境外方面，目前以户外家居为主，依托中国智造+全球设计+本土服务，全球品牌影响力有望强化。此外，公司主要基地产能均已饱和，26年10月独角兽智造基地（保障基础五金供货）有望落地、贡献20-30亿产值；第四基地“超时空要塞”已在规划，落地后公司整体产能规模有望翻倍增长。
    毛利率下滑，费用率平稳。26Q2公司毛利率为35.5%（同比-3.5pct），归母净利率为16.8%（同比-1.4pct），Q2利润率同环比均有所回落。费用方面，26Q2期间费用率为16.1%（同比-1.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.18%/3.79%/3.96%/0.15%（同比分别+0.2pct/-0.7pct/-1.6pct/+0.5pct），销售费用小幅增加主要系销售人员和展会费用前置，管理费用率优化显著。
    现金流表现优异，营运能力稳定。26Q2公司经营性现金流净额为3.28亿元（同比-0.28亿元），环比转正；存货/应收/应付周转天数分别为31.7/17.0/74.7天（同比+1.0/-0.8/-6.4天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0、9.8、11.8亿元，对应PE估值分别为19.9X、16.3X、13.5X。
    风险提示：竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格大幅波动

五洲特纸：产量持续爬坡、产品矩阵优化，盈利持续改善可期

五洲特纸(605007)
    事件：公司发布2026H1业绩报告。26H1公司实现收入48.95亿元（同比+18.8%），归母净利润2.30亿元（同比+89.0%），扣非归母净利润2.26亿元（同比+96.9%）；26Q2公司实现收入26.15亿元（同比+22.6%），归母净利润1.30亿元（同比+128.9%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+138.0%）。
    点评：根据我们测算，Q2单价约为4090元/吨（环比提升100+元/吨），吨净利约200元/吨（环比提升约30元/吨）。其中，我们预计特纸/包装纸受益于价格提升、吨盈利均有改善；食品卡/文纸价格略承压，吨盈利仍有压力。此外，公司整体产能充分释放、规模化优势显现，以及成本精细化管控，均对盈利改善起到正向影响。展望后市，Q3伴随浆价小幅回落、成本或将温和改善，且旺季纸价预计维系坚挺，吨盈利环比仍有望持续提升。
    优化产品结构，特纸/包装纸量价齐升。26H1食品包装纸/日用消费系列/文化纸/工业包装纸/工业配套材料系列收入分别为11.08亿元（同比-15.3%）/15.94亿元（同比+37.8%）/4.74亿元（同比+6.2%）/16.13亿元（同比+49.5%）/0.89亿元（同比-24.3%）。食品卡纸受制于竞争加剧、均价承压，我们判断公司主动收缩产能，聚焦高端品种保障盈利（26H1毛利率环比+2.1pct）；特纸/包装纸提价稳步落地（26H1毛利率环比分别+4.0/+1.4pct），且均有新增产能释放；文纸尽管价格承压，但产品结构优化、26H1毛利率逆势环比+1.5pct。
    多元矩阵搭建完成，浆纸一体战略持续深化。截至2026H1，公司已拥有食品包装纸78万吨/日用消费系列65.2万吨/文化纸35万吨/工业包装材料105万吨/工业衬纸5.1万吨/化机浆30万吨。#PM22（（30万吨包装纸）+60万吨化学浆以及物流码头项目均有望在27H1投入运营，届时公司浆纸一体化产能布局愈发完善，成本优势有望持续强化。此外，公司主动压缩低毛利产能占比，重点布局高毛利新品、匹配高端客户个性化需求，细分赛道技术壁垒持续加强。
    盈利修复显著，费用管控稳定。2026Q2公司毛利率10.9%（（同比+3.2pct、环比+1.5pct），归母净利率5.0%（（同比+2.3pct、环比+0.6pct）；费用端方面，Q2期间费用率为5.1%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.35%/1.72%/1.14%/1.86%（同比分别+0.08pct/+0.47pct/+0.13pct/-0.21pct）。
    现金流短期波动，营运能力稳定。Q2公司经营性现金流为-0.26亿元（同比-0.09亿元）。营运能力方面，截至2026H1公司存货/应收/应付周转天数分别为56.47/37.51/36.61天（同比+6.32/-7.42/-1.03天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.3X、11.3X、9.8X。
    风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

百隆东方：量价齐升业绩高增，越南盈利持续提升

百隆东方(601339)
    事件：26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.74/5.59/5.29亿元，同比增长19.03%/43.45%/46.68%。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.17/3.13亿元，同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续高增。公司拟中期每股派发现金红利0.18元（含税），共计分派现金股利2.70亿元，占上半年归母净利润的48.25%，分红比例维持较高水平。
    分析：分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.33%，国内销售改善明显，订单饱满、开工率打满。从产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.7%/38.9%；净利率为12.77%，同比提升2.04pct，越南盈利明显提升。从量价来看，美棉价格自2026年以来上行明显，我们推测公司的收入由量价共同驱动。
    毛利率提升主要来自成本端改善，投资收益较好。26H1公司毛利率/归母净利率分别为16.41%/13.09%，同比提升1.21/2.23pct。毛利率提升主要归因于加权平均成本法下成本端同比下降，以及产能利用率同比改善。费用率优化及投资收益对归母利润略有贡献。（1）26H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/3.09%/0.25%，同比下降0.12/0.81/0.32pct，管理费用率下降明显，财务费用率下降主要系银行借款利息支出减少及汇兑收益贡献。（2）上半年投资收益1.44亿元，同比+66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益（通商银行+上海信聿）约9546万元，同比+16%，对利润的贡献稳定增加。
    存货有所下降，现金流显著改善。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降16%，存货下降主要系库存商品去化所致。经营性现金流净额9.89亿元，同比大幅增加2420%，主要系库存回笼现金状况优异。
    盈利预测与估值：我们认为，主业方面公司产销两旺，全年经营业绩有望持续稳健增长。非经方面，宁波通商银行投资收益稳健增长，贡献增量收益。
    公司中期分红具备吸引力，估值处于相对低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.80/10.82/11.60亿元，对应PE分别为12.47X、11.30X、10.53X。
    风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

健盛集团：收入稳健，经营利润改善，股东回报亮眼

健盛集团(603558)
    事件：健盛集团发布2026年半年报，上半年收入12.11亿元，同比+3.40%；归母净利润1.75亿元，同比+23.23%；扣非净利润1.62亿元，同比+18.55%。Q2收入稳健，报表利润主要受到汇兑影响。单Q2实现收入6.35亿元，同比+4.0%，相比Q1的2.8%略有提速，归母净利润0.83亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.82亿元，同比+9.2%。Q2毛利率31.6%（+2.2pct），在上游原材料价格起伏、跨境业务汇率波动带来的双重外部扰动下，公司毛利率仍实现明显上行，彰显出较强的盈利韧性。费用端，管理费用率-0.46pct，工厂管理效率改善延续；财务费用率+2.43pct，主因汇兑损失，构成Q2表观利润主要拖累。
    收入稳健，利润端棉袜业务和无缝业务利润均有改善。收入端，上半年公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定。利润端从主要控股参股公司分析，我们计算得出棉袜和无缝业务的利润率均有改善。1）棉袜主要的国内生产基地江山针织+江山思进实现净利润合计6263万元，同比增长30%，棉袜海外主要生产基地越南健盛+越南清化合计净利润4977万元，同比增96%，我们推测棉袜海外工厂利润率大幅提升。2）无缝业务主要的国内生产基地贵州鼎盛实现净利润2507万元，同比增47%，我们推测无缝业务利润率延续爬升趋势。
    公司全球化产能布局优势持续加强，抗风险与保交付能力突出。产能方面，江山智能制造工厂完成基础建设及设备引进，埃及生产基地筹建稳步推进，中国、越南、埃及三地协同格局渐成，全球化布局进一步强化抗风险能力与交付稳定性。
    高分红+回购，股东回报力度加大。公司拟每10股派现3元（含税），合计派现9718万元，占半年度归母净利润的55.6%；同时持续推进股份回购，截至7月末已累计回购1870.3万股，占总股本5.46%，彰显管理层长期发
    展信心。
    盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母净利润3.87/4.34/4.69亿元，对应PE11.11X/9.92X/9.17X。
    风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材料价格波动风险。

金牌家居：飞流&九天双擎升级，读懂空间，推动行业整合

金牌家居(603180)
    事件：近期公司飞流AI3.1、九天2.0系统同步上线，分别面对普通消费者以及家装设计师，双擎合力、加速打通家装落地的全链路闭环。此外，公司近期发布26H1业绩预告，单Q2归母净利润/扣非后中值均为-1.11亿元（同比转亏）。
    飞流：家装设计智能体，深度解决行业痛点。家装行业沟通成本高、设计周期长，公司飞流AI3.1以深度语义理解与空间模型驱动为核心，可实现理解空间（上传户型图，全流程AI智能设计）、深度智能理解（主动追问，把模糊想法转为具体需求）、智能拆改设计（自动规划墙体改造，秒级看到新布局）、一次全交付（效果图、报价、VR场景，一次全部配齐），可把模糊需求快速转化为专业方案，解决用户前期痛点。目前飞流AI平台累计访问量已超30万人次、月活3万+，并覆盖全国43座重点城市线下服务资源（实现设计方案内商品一键下单），商业闭环持续完善，我们预计公司获客效率有望显著提升。
    九天：全链路创业赋能平台。家装设计师受获客不稳定、供应链对接繁琐、现场施工管理耗时等问题制约，经营效率偏低。九天2.0聚焦设计师全链路经营痛点提供数字化支撑，可助力其精准获客（平台持续派发客资，同城客源精准撮合）、实现供应链保障（原厂直供、无中间商，仓配一体化直达工地）以及高效交付（优质工长撮合，施工标准化管控），并作为超级AI助理挖掘用户真实需求，快速出图锁客。伴随飞流、九天新版本在全国推广落地，智能化平台有望推动行业整合，加速向技术驱动型平台化企业转型升级。
    经营趋势磨底，静待改革成效显现。地产弱势、需求疲软，行业下行期间公司Q2收入延续承压趋势，且竞争加剧导致毛利率同比降低。面对周期波动，公司立足长期发展战略，坚定对海外业务、飞流AI、新零售等未来增长引擎战略投入，尽管前期投入对利润形成阶段性影响，但为公司长期发展培育底座、逐步构建第二增长曲线。此外，公司已积极落实成本管控&提升运营效率，我们预计未来新业务起量&管理措施显效将推动公司盈利稳步改善。
    盈利预测：家装需求磨底，未来公司凭借飞流/九天赋能有望实现份额提升并加速产业链整合；此外，收入回暖后公司固费摊销优化、盈利弹性可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.1/0.9/1.5亿元，2027/2028年对应PE估值为24.7X/14.4X。
    风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动、行业需求疲软、新技术应用不及预期

公司跟踪报告：引领煤炭科技，创造绿色未来

天地科技(600582)
    公司作为煤炭科工集团的上市平台，是我国煤炭行业的全产业链综合性科技创新型企业，引领煤炭智能化发展方向。 天地科技股份有限公司由中国煤炭科工集团有限公司控股 55.54%，实际控制人为国务院国资委。公司成立于 2000年 3月，由煤炭科学研究总院发起设立， 2002年 5 月在上海证券交易所挂牌上市。公司自成立以来深耕煤炭工业设备与技术研发，当前已成为集智能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供应商。公司现有产业板块基本覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等环节，形成了“设计院+研究院+装备制造企业” 的深度协同模式，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一。 2023 年，子公司天玛智控成功分拆至科创板上市，进一步提升了智能装备板块的市场化运作能力。公司主导或参与全国 60%以上智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。
    公司过往经营业绩稳健增长， 受煤价下跌及下游煤企压降采购成本影响， 经营层面短期承压。 2020-2024 年，公司归母净利润由 13.6 亿元增长至 26.2 亿元，年均复合增速达 17.8%，盈利能力整体呈改善态势。 2025 年，公司实现归母净利润 24.5 亿元，同比下降 6.7%。业绩下滑的主要原因：一是煤炭生产板块拖累，天地王坡煤价下跌，全年煤炭生产业务毛利仅 5.1 亿元，同比大幅下滑；二是煤机制造板块受压，受煤炭价格持续下滑影响，下游煤企资本开支趋于谨慎，煤机制造毛利同比下降。
    中长期看，公司业绩有望在煤炭产量高位平台和智能化建设加速的双重驱动下保持稳健增长。 2026 年业绩有望企稳的核心驱动来自三个方面：一是煤炭价格呈现企稳回升趋势， 2026 年上半年秦皇岛 5500 卡动力煤均价为 767 元/吨，同比增加 13.2%，天地王坡吨煤盈利有望修复，煤炭生产板块毛利率将较 2025 年显著改善；二是煤炭价格企稳回升带动下游煤企资本开支趋好，煤机制造和安全装备板块销量和毛利率均有望回升；三是公司出售煤矿资产导致去年同期基数较高， 从扣非业绩来看有望企稳。 中长期来看，根据《中国能源展望 2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在“十五五” 期间进入峰值平台期，至2030年仍将维持在47.8亿吨的高位区间运行。 2017-2025年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达 0.98、 0.98、 0.99 和 0.95，呈现出高度同步的态势。与此同时，煤矿智能化建设加速推进， 公司作为智能化建设的核心供应商，主导或参与全国 60%以上智能化工作面建设，在掘进机、超大功率大采高采煤机、液压支架电液控制系统等方面形成核心技术壁垒，全产业链布局优势在行业集中度提升过程中有望进一步凸显，市场份额有望持续提升。
    央企市值管理政策密集出台，公司分红意愿有望提升，估值修复空间广阔。 2024 年以来，市值管理政策密集出台，从倡导走向制度化和刚性约束。 2024 年 1 月国资委首次提出将市值管理成效纳入央企负责人考核； 4 月国务院发布新“国九条” ，强化现金分红监管； 11 月证监会发布《上市公司监管指引第 10 号-市值管理》，明确市值管理定义与七大工具； 12 月国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 。天地科技作为国务院国资委实际控制的煤炭科技央企，直接适用上述政策要求，分红意愿具有政策支撑。对标中国神华、中煤能源等标杆能源央企的实践路径，公司在市值管理提升方面空间广阔，有望提升投资者回报，推动估值修复。
    公司资产负债结构优异，现金流充裕，为持续稳定分红提供坚实保障。 截至 2025 年末，公司资产负债率仅 46.2%，在行业中处于较低水平；带息债务仅16亿元，财务风险极低。资产结构方面，货币资金93亿元、债权投资 125 亿元，二者合计 218 亿元，占总资产 36.5%；净现金由 2022 年的 124 亿元持续增长至 2025 年的 202 亿元。应收账款和存货周转速度较快，变现能力较强。固定资产仅 70 亿元，占总资产11.7%，体现出公司以科技研发为核心的轻资产运营特征。现金流方面， 2021-2024 年经营活动现金流量净额分别为 42.5 亿元、 46.7 亿元、 57.7 亿元和 51.1 亿元，经营活动现金流净额/归母净利润比值达2.0-2.6 倍，盈利质量优异。投资活动方面，年均实际资本开支仅 5.5亿元，资本开支压力较低。筹资活动方面， 2019 年以来现金分红力度持续加大，分红总额由 4.14 亿元增至 2024 年的 13.12 亿元，股利支付率由 37%提升至 50%。公司“高流动性、低杠杆、轻资产” 的显著特征，为提升分红水平创造了宽松的财务空间。
    盈利预测与投资评级： 天地科技作为煤炭科工集团控股的煤炭科技央企龙头，全产业链布局优势独特，智能化技术领先，资产负债结构优异，稳健经营的同时又具有成长潜力。我们预测公司 2026-2028 年归属于母公司的净利润分别为 20.98/21.88/23.45 亿元； EPS 分别为0.51/0.53/0.57 元/股；对应 PE 分别为 9.55/9.15/8.54 倍；对应 PB 分别为 0.75/0.72/0.7 倍。公司当前 PE 处于历史中等偏低位置， PB 已跌破净资产，低估程度较为明显。我们看好公司煤机业务在煤炭产量高位平台下的稳健增长、煤矿智能化建设带来的成长空间，叠加央企市值管理驱动下的分红提升和估值修复，综合考虑公司作为全产业链煤炭科技龙头的估值水平，未来天地科技价值修复空间较大， 维持公司“买入” 评级。
    风险因素： 国内外宏观经济复苏不及预期；技术进步带来煤炭消费需求快速下滑；煤矿智能化政策推进不及预期

实控人增持，业绩改善可期

仙鹤股份(603733)
    事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划6个月内增持0.6-1亿元，充分彰显公司发展信心。
    经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善；同时，H2原材料价格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。
    浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至25年底公司浆纸年产能已超200万吨，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。
    电解电容器纸有望加速放量。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE估值分别为10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

开润股份：间接投资DeepSeek落地，订单延续景气

开润股份(300577)
    事件：7月16日公司公告，全资子公司宁波浦润出资4000万元参与砺思星灵创业投资基金（总规模29亿元），该基金已通过持股平台杭州程砺完成对深度求索（DeepSeek）的投资，公司穿透持股约0.0114%。
    间接切入DeepSeek首轮融资，打开科技布局空间。据据TheInformation报道，本轮为DeepSeek首次外部融资，融资总额超500亿元人民币、估值约500亿美元，腾讯、宁德时代、京东、网易等产业资本及国家人工智能产业投资基金均参与其中。开润董事长范劲松具备科技行业从业经验，有望带领上市公司参与更多科技行业投资机会。我们认为该投资短期财务贡献有限，但战略信号意义突出：传统制造龙头开始布局硬科技资产，市场认知有望重塑。
    2026Q2服装和代工业务预计维持良好发展态势。我们预计，公司服装代工业务和箱包代工业务在“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的发展战略下订单实现良好增长。公司客户多为主流运动品牌，我们预计美加墨世界杯有望对服装代工业务将有所带动，同时赛事带动的消费热潮亦有望传导至客户的箱包及配饰订单。
    利润率方面，公司服装业务和效率提升预计将带动利润率继续提升。2026Q1公司利润端改善明显，扣非净利润同比+31.64%，主要是费用优化和汇兑损失的减少。展望全年，我们认为服装业务在并表后受益于客户协同效应，利润率在上升通道中。汇兑损失方面，公司2025年汇兑损失基数较高，2026年随着汇率管理措施加强，汇兑对利润的拖累有望持续减轻。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势，有望助力公司订单稳定和利润上行。
    盈利预测：公司当前看点为运动代工订单景气优势明显，有望展现业绩韧性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.07X、11.50X、10.18X。
    风险提示：海外订单不及预期、汇率大幅波动、投资收益兑现不及预期等。

九牧王：扣非主业利润高增，金融资产波动拖累表观利润

九牧王(601566)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润3000-4500万元，同比下降74%-83%；扣非归母净利润13500-16200万元，同比增长24%-49%。取中枢计算，H1扣非归母净利润约1.49亿元，同比增长36%。
    扣非利润大幅增长，Q2减亏明显。Q2单季度归母净利润为亏损2443-3943万元，扣非归母净利润为亏损379-3079万元，较25年同期（亏损4155万元）明显减亏。根据公司上半年的分季度利润规律，Q2是公司集中计提存货减值的季度，体现为资产减值损失计提较多。我们认为上半年扣非利润改善可能主要来自存货跌价准备计提减少。具体看，2026Q1末存货同比下
    降15%至7.54亿元，我们认为Q2库存继续保持良好趋势，驱动存货跌价准备计提大幅减少。毛利率方面我们认为Q2延续Q1平稳趋势。展望下半年，行业进入秋冬装销售旺季，我们预计公司主业保持稳健，全年扣非归母净利润增长值得期待。
    投资波动为表观利润主要拖累。上半年，归母利润和扣非利润的差异约1.1亿元，我们推测主要是金融资产带来的公允价值变动损失（Q1损失1.04亿元），25年同期为盈利状态。截止一季度末公司持有交易性金融资产16.24亿元，且根据年报披露我们推测权益工具资产占比较高，上半年权益市场波动导致公司公允价值变动损失金额较大。我们认为金融资产损益科目受二级市场波动影响，可预见性较低，但不影响公司经营现金流。
    盈利预测：公司上半年扣非净利润高增长验证了主业盈利能力的修复，存货端改善趋势明确。建议关注下半年存货改善持续性、同店增长。我们预计2026-2028年归母净利润分别为1.79/2.00/2.31亿元，对应PE为26.48X/23.77X/20.53X。
    风险提示：金融资产公允价值波动风险；男装零售终端复苏不及预期；品牌
    升级投入产出比低于预期；整体经营环境偏弱致动销承压。

昇兴股份：业绩表现优异，两片罐盈利中枢有望向上

昇兴股份(002752)
    事件：公司发布26H1业绩预告。公司预计26H1归母净利润实现2.30~2.70亿元（同比+56.1%~+83.3%），扣非归母净利润为2.25~2.65亿元（同比+68.3%~+98.2%）；单Q2归母净利润为0.78~1.18亿元（同比+44.1%~+117.6%），扣非后为0.77~1.17亿元（同比+51.4%~+130.2%）。Q2归母净利润中值为0.98亿元（同比+80.9%）。
    点评：公司持续巩固与重点战略客户合作关系，稳步提升国内市场份额、推进海外市场开发，我们预计收入同步实现稳健增长。盈利能力方面，公司多措并举提高产能利用率、落地生产降本，毛利率同比改善；且两片罐格局优化、我们预计价格中枢上行，贡献利润增量。
    两片盈利中枢改善、三片边际略承压。26Q2铝价/马口铁环比分别+1.0%/-0.3%，其中铝价6月30日价格已从4月20日高点下滑6.7%，我们判断受益于库存管控、原材料压力边际改善，且行业提价有望持续落地，两片盈利环比有望温和改善、且Q3价格有望维持高位、盈利有望持续扩张。三片旺季26Q1体现，Q2淡季我们预计产能利用率边际下滑，整体价格稳定、盈利能力环比略承压、静待Q3改善。此外，公司柬埔寨产能释放，深度布局东南亚生产基地/销售市场，且后续越南基地有望贡献新增量。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.7、5.7、6.7亿元，对应PE估值分别为12.5X、10.2X、8.8X。
    风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期

众鑫股份：环比持续爬坡，格局加速优化

众鑫股份(603091)
    事件：公司发布26H1业绩预告。26H1公司归母净利润实现1.75~2.20亿元（同比+50.2%~+88.9%），扣非归母净利润为1.70~2.15亿元（同比+55.8%~+97.1%）；单Q2归母净利润为0.81~1.26亿元（同比+83.2%~+184.8%），扣非后为0.81~1.26亿元（同比+105.6%~+220.1%）。Q2归母净利润中值为1.04亿元（同比+134.0%）。
    点评：公司表示利润同比高增主要系泰国基地产能投放，相较去年已恢复对美供应；我们预计公司Q2收入同比亦表现靓丽，且海外基地盈利能力更优、驱动公司整体利润率同比上行。
    量增价稳，盈利改善。我们判断公司国内外基地均量增价稳，其中国内受益于产线转移/产能利用率提升、吨盈利环比改善，泰国基地吨盈利保持稳定（原材料提升和内部降本充分对冲）。展望Q3，受益于泰国产能爬坡&内部降本、国内格局优化&费用进一步摊销，我们预计公司整体收入/利润体量均有望同环比高增、Q4有望进一步向上。
    中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。近期金晟已被出具风险提示公告，纸浆模塑行业已出现清退，后续竞争对手全球投资有望放缓。同时，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，27Q3有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。
    盈利预测：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.4、7.6、9.5亿元，对应PE估值分别为13.2X、9.5X、7.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值

豫园股份：主业经营持续回暖，推进落实提质增效行动

豫园股份(600655)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润1.20-1.70亿元（同比增长91.0%-170.6%），扣非归母净利润1.00-1.50亿元（同比增长122.5%-133.7%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润0.24亿元（同比实现扭亏为盈，25Q2为-2.66亿元）。
    主营业务持续回暖，珠宝时尚业务逆势进取。26Q2沪金价格整体呈现下降趋势，我们认为或引起终端消费者观望情绪，同时对业内品牌公司毛利率或造成负面影响，面临不利的外部环境，公司珠宝时尚业务通过“国潮”场景营造与非遗技艺创新，如古韵金系列多款产品运用古法花丝工艺，具备中式古典的雅致韵味，提升珠宝产品文化附加值与情感共鸣，推动传统黄金珠宝向时尚化、艺术化转型，逆势进取。物业开发与销售方面，公司持续践行“拥轻合重”战略，通过市场化方式推动存量非核心资产退出以提升运营效率，整体去化进程顺利。餐饮方面，公司旗下松鹤楼持续推动渠道优化、门店焕新，为公司经营带来正向贡献。
    推进落实提质增效行动，为盈利能力提供支撑。公司制定《2026年度“提质增效重回报”行动方案》，计划持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，通过文化搭台，结合AI科技创新，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，融通产业生态资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展；同时横向整合、纵向扁平，实行差异化、动态化组织治理，各产业围绕精炼扁平目标，积极推进组织进化，加速全球发展，锻造植根中国、融通全球的组织能力，加快适应AI时代，打造敏捷高效的AI+组织，为盈利能力提供支撑。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/5.3/7.3亿元，PE分别为68.0X/31.6X/23.0X，维持“买入”评级。
    风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。

哈尔斯：盈利环比改善，泰国基地持续降本

哈尔斯(002615)
    事件：公司发布26H1业绩预告。26H1公司归母净利润实现0.46~0.55亿元（同比-39.8%~-49.7%），扣非归母净利润为0.44~0.53亿元（同比-41.2%~-51.3%）；单Q2归母净利润为0.45~0.54亿元（同比-10.3%~+7.8%），扣非后为0.44~0.53亿元（同比-9.9%~+8.7%），单Q2归母净利润中值为0.49亿元（同比-1.2%）。
    点评：根据我们跟踪，公司下游仍维持高景气，我们判断收入延续此前趋势、维系双位数稳健增长。26Q1剔除汇兑影响后公司利润约为0.45亿元，26Q2人民币仍处升值通道、我们预计汇兑压力仍存（边际缓解），剔除汇兑损失后、公司Q2利润表现有望更优、环比实现增长。此外，我们预计公司泰国基地降本措施持续落地，盈利能力环比有望呈现改善趋势。
    外销客户展望积极，内销品牌延续成长。1）制造：YETI已表示其下游零售商展现补库信号、同时上调全年收入预期，我们判断YETI订单Q2加速改善；此外，我们预计OWALA同比仍在延续增长、Brumate低基数下表现靓丽；Stanley受自身热度下滑影响、订单或略承压，但后续供应份额有望集中带来订单恢复；我们预计整体外销代工有望延续平稳增长趋势。2）品牌：受益于线下渠道扩张、线上加速推广&产品迭代，我们预计Q2公司国内品牌业务表现靓丽、其中线上增速有望更优；同时，SIGG开启线下渠道扩张（26年全球首店落地上海），亦有望保持稳健增长。
    战略投资商业航天，擎天星能技术&研发实力突出。目前公司已战略投资入股擎天星能，持股比例约4%+。受益于我国可回收火箭实验成功，卫星放量空间打开，太空能源产业有望充分受益。擎天核心团队为海归技术专家，在柔性CIGS产业化领域深耕超过15年，拥有从材料、器件、设备到系统工程的完整研发能力与自主知识产权。CIGS核心优势来自直接带隙与高吸收系数，且可沉积于轻质柔性基底以及带隙具备可调性，有望成为未来太空能源重要解决方案之一。
    盈利预测：公司主业稳健增长，同时入股擎天星能、商业版图持续扩张。我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为16.4X、9.7X、7.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期

百隆东方：Q2业绩同比增速提升，长期竞争力无虞

百隆东方(601339)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润5.07-6.24亿元，同比增长30%-60%；扣非归母净利润4.86-5.94亿元，同比增长35%-65%。
    Q2业绩环比加速。2026Q2单季度归母净利润2.64-3.81亿元，同比增长22%-76%；扣非归母净利润2.71-3.79亿元，同比增长27%-78%。取中枢计算，Q2归母净利润约3.23亿元，同比增长49%，扣非归母净利润约3.25亿元，同比增长52%。以业绩预告中数值计算的Q2业绩同比增速较Q1有所提升。
    我们预计Q2延续一季度销量增长趋势，叠加价格改善驱动业绩。公司表示
    2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长，主营业务利润增加所致。公司Q1收入增长14.85%，推测主要系销量增长驱动，我们预计Q2延续销量良好增长，价格方面，Q2棉价呈现上行，我们预计公司产品价格将环比Q1有所提升，对于Q2的产品销售价格和毛利率有明显拉动作用。
    主业利润为核心驱动，投资收益与汇兑贡献少部分增量。25Q2非经常性损益部分投资收益1578万，基数较低，我们预计今年Q2投资收益将有所增加；财务费用方面25Q2为-417万，主要是汇兑收益贡献，由于今年上半年汇率波动较去年同期更为平缓，我们认为今年上半年尤其Q2汇兑对业绩的贡献较去年同期减少。综合看，我们认为Q2业绩增量中主业利润增量为主，投资收益、汇兑等贡献少量增量，公司核心驱动健康可持续。
    长期成长路径清晰。公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。公司各生产基地规模化效应凸显，公司竞争力持续提升，在纱线领域份额提升的逻辑持续演绎。
    盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.79、10.59、11.30亿元，对应PE为11.09X、10.25X、9.61X。
    风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

巨星科技：收入稳健增长，盈利中枢有望持续向上

巨星科技(002444)
    事件：公司发布26H1业绩预告，26H1收入同比增速约5%，归母净利润实现12.09-14.64亿元（同比-5.0%~+15.0%），扣非归母净利润为11.92-14.42亿元（同比-5.0%~+15.0%）；单Q2收入同比增速约7%，归母净利润中值为8.21亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润中值为8.12亿元（同比+2.5%）。
    点评：根据公司披露，H1收入稳步增长主要系顺应美国AI基建需求、加速专业产品开发，且加大跨境电商&自有品牌投入。此外，公司26H1汇兑损失超1亿元，25年同期为汇兑收益0.59亿元，剔除汇兑损益影响后（实际人民币升值对公司毛利率亦造成负面影响），公司26H1归母净利润中值同比+18%，盈利中枢稳步提升。
    地产企稳，AI基建兴起，收入结构优化。美国成屋5月年化销量达417万套，环比+3.2%，创26年增速新高，首次购房者（刚需）加速回归市场；同时，5月成屋签约销售指数月率录得3.8%（先行指标，为24年9月以来最大增幅）。伴随消费者对高利率环境适应性提升，美国地产需求逐步企稳。此外，美国爆发AI基建投资，电力基础设施及算力中心设备等工具需求增长，有望推动工具行业扩容。公司依托自身研发&设计优势，25年新产品（尤其是电动工具）&跨境电商保持快速增长，推动收入结构优化，未来有望长期助力中枢盈利改善。
    全球供应能力铸造竞争优势。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升25年公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，我们预计海外产能占比未来将逐年提升。伴随全球基地供应链持续完善、规模优势凸显，公司制造成本有望逐年下降。
    盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为29.1、34.2、39.5亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.4X、9.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&人民币汇率波动

五洲特纸：产能爬坡、提价落地，浆纸布局持续完善

五洲特纸(605007)
    事件：公司发布26H1业绩预告。26H1归母净利润实现2.26-2.36亿元（同比+85.8%~94.0%），扣非归母净利润为2.20-2.32亿元（同比+93.4%~102.1%）；26Q2归母净利润中值为1.32亿元（同比+130.8%），扣非归母净利润中值为1.28亿元（同比+139.8%）。
    点评：利润同比表现靓丽主要系25Q2/25Q4分别新增工业包装纸（30万吨）/特纸（7万吨食品薄纸，25万吨格拉辛纸）产线，产能充分释放，规模化优势显现、固定成本进一步摊薄，且加强精细化管理，收入&毛利同步实现增长。
    量价齐升，盈利改善。根据我们测算，公司26Q2产能持续爬坡释放增量，销量环比或平稳提升；吨盈利环比提升46元至219元/吨（25Q2仅106元/吨），其中我们判断成本环比或维持稳定，特纸/包装纸提价落地为盈利改善主要驱动、文纸&食品卡仍在磨底阶段。展望未来，伴随浆价高位回落，特纸价格26Q3或保持平稳，文纸&食品卡提价有望逐步落地，浆纸系整体吨盈利或将温和修复；包装纸受益于极端气候、仍处提价通道，整体吨盈利有望保持向上。同时，伴随旺季来临&产能利用率提升，产销环比仍将增长，整体利润情况延续逐季改善。
    产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60万吨化学浆落地（27年6月底前投产），公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.0X、10.9X、9.4X。
    风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

英科医疗：成长多元，盈利释放

英科医疗(300677)
    事件：近日公司发布618战报，全平台官方旗舰店累计销售额同比增长45%+，访客曝光同比增长40%+，登顶天猫、京东、拼多多、抖音，累计斩获20+项榜单（热销、好评、畅销、复购、口碑、必买等）第一，实现全平台霸榜。
    价格或高位回落，底部有望抬升。由于上游成本改善（丁二烯价格自年内高点显著回落），我们预计丁腈手套8月报价延续回落，但仍在相对高位，且海外竞对成本压力仍存，我们判断公司短期内价格仍有优势。近期上游原材料波动趋缓，我们预计下游客户或增加补库动作，供应端行业整体期待挺价（竞对长期盈利承压），我们预计本轮价格周期底部有望逐步确定、且最终稳态价格高于美伊冲突前报价。同时，公司上游布局完善&原材料库存布局充沛，我们预计Q2经营盈利有望抬升，后续稳态盈利能力有望优于26Q1。
    加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24年底公司总产能870亿只（其中丁腈560亿只，PVC310亿只），25年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至1030亿只（其中丁腈为700亿只，PVC为330亿只）。展望未来，26年国内安庆丁三车间3月末投产、4月8日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27年公司产销量仍有望持续增长。此外，25年内销/其他产品（保健理疗产品以及检查耗材）收入同比+21.7%/+38.1%，结合近期618数据来看，我们预计国内品牌未来有望贡献新增长动能。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.1、29.5、34.0亿元，对应PE估值分别为16.9X、12.7X、11.0X。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期

浩洋股份：加速外延扩张，主营经营趋势向上

浩洋股份(300833)
    事件：公司近期拟以现金266.86万欧元收购荷兰Follow-Me的66.67%股权。
    强强联合，成长边界扩张。Follow-Me深耕舞台演出智能追踪赛道，首创舞台艺人实时三维追踪技术，推出手动追踪与全自动射频追踪两大核心成套系统，兼容全品牌灯光控台、音视频设备；产品系统兼容性强、部署灵活稳定、运维简便，可适配全场景、已广泛落地全球标杆演艺项目。25年/26H1Follow-Me分别实现收入201.28/110.13万欧元、净利润40.72/20.04万欧元。Follow-Me与浩洋现有灯光设备、全球渠道资源具备高度协同互补性，收购后将补齐公司舞台智能追踪控制类核心产品线，进一步加强综合竞争力。
    行业景气延续，经营趋势有望向上。Live Nation在26Q1收入增速达12%，活动相关递延收入同比+22%（公司历史上最大），票务递延收入同比+29%，公司表示数字化时代中、人们对真实人际连接的渴望从未如此强烈。受益于行业景气延续&地缘冲突影响减弱，我们预计浩洋股份Q2收入同环比均处改善趋势，其中同比低基数下增速有望超30%，H2业绩有望加速释放。此外，受益于规模优势显现、内部费用管控加强，汇兑影响下报表利润Q2亦有望高增。
    盈利能力或将稳步修复。26Q1公司毛利率高达56.8%，达到历史最高。我们预计表现优异主要系公司持续进行新品迭代，且品牌占比持续提升。表观净利率短暂承压主要系刚性费用仍存、中东冲突影响收入后摊销不足。公司积极对美国/丹麦SGM子公司进行资源优化整合、完善海外组织管理体系，并强化国际销售渠道建设，我们预计伴随SGM后续收入放量，整体费用管控有望进一步优化，驱动公司整体盈利能力逐季改善。
    盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.7、3.6、4.4亿元，对应PE估值分别为14.9X、11.0X、9.2X。
    风险提示：品牌扩张不及预期，新品市场扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

涛涛车业：美国供应链快速爬坡，业绩延续高速成长

涛涛车业(301345)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润5.20-5.60亿元（同比增长52.0%-63.6%），扣非归母净利润5.16-5.56亿元（同比增长52.2%-64.0%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利润3.64亿元（同比增长42%），扣非归母净利润3.61亿元（同比增长43%）。我们预计26Q2美元对人民币汇率贬值或给公司造成汇兑损失，若剔除相关因素，表现或更佳。
    电动高尔夫球车：我们预计公司26Q2电动高尔夫球车销量有望实现高增，新品牌TEKO于25年9月首发，北美经销商门店已突破180家。品牌方面，公司持续推动与体育届明星合作，NFL黑豹队7名队员、篮球领域的球爹+三兄弟均已成为公司产品用户。价格方面，公司26Q2对电动低速车产品的批发价和终端零售价予以提高，保证盈利水平的稳定性。
    海外产能：公司按计划推进北美后续产线建设，目标是到2026年底将美国本土的月产能提升至更高量级。我们认为未来美国钢铝关税执行以及CBP调查收紧等因素或将显著提高美国以外地区电动高尔夫球等产品向美国销售的成本，而公司基于前瞻性布局打造的北美产能有望成为重要竞争壁垒，支撑市占率持续提升，未来成长空间广阔。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为20.1X/15.5X/12.1X，维持“买入”评级。
    风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

哈尔斯：主业稳健改善，战略入局太空光伏

哈尔斯(002615)
    事件：公司发布增持公告，控股股东一致行动人、以及部分高管拟择机增持500-1000万元。本次增持主要系管理层对公司未来持续稳定发展充满信心和长期投资价值的认可。
    点评：保温杯赛道景气仍存、核心客户Yeti提升全年收入预期；公司自身经营趋势有望向上，并积极开拓商业版图，进军太空光伏赛道，长期增长空间充沛。客户订单旺盛，国内品牌加速发展。1）外销：Yeti提升整体26年收入预期至7%-8%，并表示Q1已有清晰信号表示零售商补库需求。此外，我们判断OWALA同比仍在延续增长、Brumate低基数下表现靓丽；Stanley供应份额集中，公司订单仍有望平稳增长。受益于海外产能爬坡&内部管理优化，我们预计泰国盈利边际持续改善。2）国内：受益于线下渠道扩张、线上加速推广&产品迭代，我们预计Q2公司品牌业务仍延续稳健增长。
    商业航天进入密集验证周期，太空光伏长坡厚雪。近期多款重磅可回收火箭有望陆续迎来试飞，朱雀三号遥二火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验、长征十号乙首飞窗口锁定7月10日至13日（将在文昌商业航天发射场验证全球首创的海上网系回收技术）；可回收技术突破后、火箭发射成本大幅降低。此外，蓝箭航天科创板IPO审核状态恢复为“已问询”，IPO流程再次启动。
    擎天星能前景乐观，哈尔斯战略投资。近期哈尔斯战略投资入股擎天星能，持股比例约4%+。擎天星能致力于为卫星、轨道平台及未来太空任务打造高比功率、可扩展、长期可靠的空间能源系统；公司专注于三大技术方向：柔性CIGS空间光伏系统（比传统太阳电池更轻更薄、可展开适配多种轨道）、空间封装与防护技术（抵抗辐射、极寒高温和原子氧侵蚀）、以及星间能源传输（实现卫星之间的能量共享，构建“太空能源互联网”）。核心团队为海归技术专家，在柔性CIGS产业化领域深耕超过15年，拥有从材料、器件、设备到系统工程的完整研发能力与自主知识产权。
    盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.5、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为15.5X、9.8X、7.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期。

众鑫股份：积极回购，发展信心充沛

众鑫股份(603091)
    报告内容摘要:
    事件：公司发布公告，基于对未来发展信心&对公司价值认可，董事长提议回购公司股份（3000万元—5000万元），未来择机用作股权激励。
    点评：我们判断近期股价回调主要系市场资金风格影响，公司实际经营正常。我们预计公司Q2国内基地纸浆模塑餐饮具销量改善、吨盈利环比改善；泰国产能持续爬坡、产品价格环比稳定/产销景气，吨盈利温和优化。整体Q2收入/利润均将进入高增通道。
    中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。从竞争对手表现来看，25年以来行业主要参与者与公司盈利差距仍较大，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，我们预计后续国内/泰国竞争对手CAPEX边际放缓。同时，公司27Q3有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。
    盈利预测：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.7、8.0、10.0亿元，对应PE估值分别为11.5X、8.3X、6.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值