公司深度报告：夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显

美好医疗(301363)
    本期内容提要:
    核心逻辑：我们认为公司是国内领先的精密组件制造商，目前家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳步发展。由于液态硅胶、精密模具、自动化等底层技术具有较好的延展性，公司逐步拓展监护、介入、给药等其他医疗领域，以及咖啡壶组件等家用消费电子领域的客户，实现多元化布局，业务呈现较好的成长性。
    夯实两大基石业务，和大客户合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务稳步发展。公司是家用呼吸机市场龙头企业客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户B的核心供应商，随着合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务已成为公司的基石业务，收入合计占比超过70%。
    ①家用呼吸机组件业务：2023年受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机组件业务下滑18%，我们认为家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且公司和客户A合作仍有较大可拓展空间，2018-2020年公司对客户A的销售额在客户A的营业成本占比仅为7%左右，而国内呼吸机厂商（以怡和嘉业为例）采购结构件的成本在直接材料成本中占比约45%。
    ②人工植入耳蜗业务：人工植入耳蜗技术涉及学科较多，技术门槛高，公司与客户B的合作稳定，相关业务收入从2018年的3312万元增长到2023年1.14亿元，年复合增速达28%，未来随着客户B市场规模不断扩大，公司人工植入耳蜗业务也有望保持稳步增长。
    依托技术硬实力，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，在行业内树立了较高的品牌知名度，不断拓展新的业务领域，目前为多家全球领先的医疗器械企业如迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。由于底层技术具有较好的延展性，公司还逐步拓展了电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械、血糖管理、体外诊断等细分赛道，以及咖啡机组件、手机防水组件等家用消费电子产品。公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，推动了公司销售收入的增长，2023年公司除去“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”，其余板块营收综合增速达到了38%，其中家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%），新业务展现较好的成长性。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73亿元、20.84亿元、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，2024-2026年实现归母净利润为3.93亿元、4.93亿元、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.3%、25.0%，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：大客户依赖风险；汇率波动风险：新业务拓展不及预期风险；毛利率波动风险。

公司深度报告：华南医药消费龙头稳健增长，盈利能力持续优化

白云山(600332)
    本期内容提要:
    1.大健康大南药大商业三足鼎立稳健发展，华南医药消费龙头再出发
    白云山业务涵盖保健饮料、医药健康和商业，公司是工商业一体化的华南地区医药行业龙头。2023年公司营收达755亿元，大健康、大南药和大商业三大业务占营收比例约为14.72%、14.42%、69.87%；占毛利比重为34.80%、37.41%、26.00%。
    2.大健康：“品牌+产品+渠道”王老吉持续构筑核心竞争力，控费维价提升盈利能力
    2023年大健康业务营收约111.2亿，凉茶饮料市场规模有望稳健增长，呈现“双寡头”竞争格局，2018年以来，王老吉和加多宝的价格战结束，王老吉持续发力“品牌营销+新品推出+渠道开拓”助王老吉收入增速有望高于凉茶行业增速，我们预计24-26收入有望维持8%左右CAGR。近年公司持续控费维价，大健康业务的净利率由2016年的5.52%提升至2023年的14.58%，我们认为依然存在提升空间。
    3.大南药：中药化药均衡发展，OTC品牌驱动稳健增长
    2023年公司大南药板块营收108.9亿，其中中药占比57.59%，化药占比42.41%，均衡发展。旗下中药老字号众多，主要知名产品有消渴丸、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、清开灵颗粒和安宫牛黄丸。化药板块近年受到集采降价影响渐入尾声，抗ED药物金戈为知名品牌，在零售终端价格不受集采影响。我们认为消渴丸、金戈等大单品持续发力，有望带动公司大南药板块5-10%稳健增长。
    4.大商业：结构优化实现高质量发展，盈利能力有望持续提升
    2023年公司大商业板块营收527.6亿。行业方面，两票制与集采政策大背景下医药流通行业集中度提升，公司大商业全产品分销覆盖+供应链及物流增值服务，分销网络持续完善。业务层面，零售业务和直销业务占比提升，整体和局部业务结构同时优化，大商业盈利能力提高，净利率从2018年的0.86%提升至2023年的1.21%。在分销端，供应链增值服务以物流服务为核心，客户结构稳定，分销网络庞大。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3%，归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元，对应当前估价PE分别为11、10、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，研发风险，产品推广风险，市场竞争风险。

M9交付超预期，有望带动公司盈利能力进一步向好

赛力斯(601127)事件：根据Marklines，AITO问界品牌各车型5月交付出炉，其中M5EV交付1190台，M5增程版交付4542台；M7交付10182台；M9EV交付1738台，M9增程版交付14725台。
    点评：
    新M5、M7订单稳步爬坡。根据Marklines数据，AITO问界品牌各车型5月交付如下，M5EV交付1190台，M5增程版交付4542台；M7交付10182台；M9EV交付1738台，M9增程版交付14725台。其中问界新M5于4月23日上市，5月15日开始规模交付，截止5月31日累计大定已超2万台。5月31日问界新M7Ultra正式上市，24小时大定突破1.2万台，端午节期间（6月8日、6月9日）大定超2500台。
    M9交付超预期，有望带动公司盈利快速改善。问界M9于2月26日开始全国规模交付，2-5月交付持续爬坡，交付量分别为5251、5446、15173、16463台，从4月开始已成为问界品牌交付最多的车系。我们认为随着M5、M7新款上市订单快速积累，以及高售价、高毛利车型M9交付进一步放量，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。
    看好ADS3.0后续迭代，智能化进一步赋能。4月华为发布了以智能驾驶为核心的全新智能汽车解决方案品牌“乾崑”，带来了全新升级的“乾崑ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案，并发布了ADS3.0、4D毫米波雷达、iDVP2.0、XMOTION2.0、云鹊大模型等新产品。ADS3.0实现了端到端大模型的升级，架构从BEV升级到了GOD（通用障碍物识别）大网，实现深度理解驾驶场景；升级PDP（预测决策规控）网络实现预决策和规划一张网，做到类人化的决策和规划，实现车位到车位智驾领航NCA功能，不再局限于普通道路。8月份上市的享界S9将首发华为ADS3.0高阶智能驾驶系统，看好后续问界品牌车型通过OTA升级进一步提升智驾能力。
    盈利预测：新M5、M7订单快速积累，高售价、高毛利车型M9交付进一步放量，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1437/1940/2183亿元，实现归母净利润67/109/141亿元。
    风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

深度报告：安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待

恒辉安防(300952)
    本期内容提要:
    多年深耕功能性安防手套，确立行业领先地位。公司成立于2004年，目前主要从事安防用品和高分子新材料生产和销售，销售渠道以直销为主，产品销售涵盖境内外市场，经营产品包括功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维材料等。2023年公司实现营业收入9.77亿元，同比增长9.39%，其中功能性安全防护手套营业收入9.40亿元，推动公司收入持续增长。2023年公司实现归母净利润1.06亿元，同比下降13.05%，主要受产品结构调整等因素影响。
    安防用品和新材料市场需求增长，市场前景广阔。以功能性安全防护手套为代表的安防用品在欧美、日本等安防意识较强的市场需求量较大。我国是全球最大的手部安全防护用品出口国，2022年功能性安全防护手套出口额38.36亿美元，占全球总进口额59.35%。近年来我国超高分子量聚乙烯纤维需求持续增长，存在较大的市场缺口。2020年全国总需求量约为4.91万吨，实际产量仅约2.1万吨。头部企业凭借较高的技术水平、销售渠道和品牌效应迅速占领市场，未来产业集中度有望进一步提升。
    持续优化品牌营销策略，推进智能化数字化生产转型。销售模式方面，公司推动自主品牌和ODM/OEM同步发力，在向海外新兴市场布局的同时积极开拓内销市场。品牌策略方面，公司针对内销市场推出了拳胜等自主品牌，同时采取“一企一策”积极对接大客户需求。研发设计方面，公司深耕功能性安防手套核心技术和工艺，通过产学融合、建立研究院等形式，研发投入进一步提升。智能生产方面，公司成立恒坤智能设备公司服务企业内部生产，实现柔性管理和智能化生产深度结合，提升生产稳定性、降低生产成本，推动公司数字化转型。
    手套智能工厂推动降本增效，发行可转债用于新材料扩产。安防手套方面，随着用户安防意识普遍提高，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。新材料方面，公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好
    盈利预测与投资评级：我们看好公司功能性防护手套成长空间较大，超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量，预测公司2024-26年实现收入13.75/18.97/24.69亿元，同增40.7%/37.9%/30.2%，实现归母净利1.79/2.52/3.39亿元，同增69.5%/40.3%/34.6%，业绩成长空间较大，当前股价对应2024年PE为14.93倍，相对于同业处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。
    风险因素：贸易摩擦风险、人民币汇率波动风险、新业务拓展不达预期风险等。

公司深度报告：电商快递业务稳步向好，数字化精益管理降本增效

圆通速递(600233)
    国内电商快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩
    公司成立于2000年5月，于2005年率先和淘宝电商合作，开启“线上线下”融合新模式，并于2016年借壳登陆上交所主板上市。公司自创立以来，优先发展国内电商快递业务并与领先的电商平台开展合作，2023年快递行业收入及毛利占总收入及总毛利比重分别为90.6%及91.6%。此外，公司尝试国际化出海拓展，一方面于2014年成立圆通航空，成为通达系唯一拥有自有航空机队的企业，另一方面于2017年收购中国香港上市公司“先达国际”（22年12月更名为“圆通国际快递”）切入国际货代业务，2023年航空及货代业务营收占比分别为2.1%和5.3%，未来有望构筑中长期第二增长极。
    行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件
    基于对政策、龙头意向情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。
    政策监管方面，工作重点是提升快递行业的发展质量，新《快递市场管理办法》自24年3月起正式实施，将快递业高质量发展产生了一些成熟经验和制度需求上升为制度安排，为快递市场建立明确的制度预期。此外叠加快递行业劳动密集型的特性，我们分析监管的“托底”或具备持续性，2023年监管价格竞争秩序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑冒滴漏”现象，我们预计2024年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。
    龙头意向方面，展望未来1-2年的时间维度，考虑头部电商快递公司的表态及经营策略，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾。
    新进入者方面，我们分析极兔或将更加重视国内业务的发展质量，此外在行业高质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价”传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。
    三大核心优势赋能公司快递业务经营能力
    全网数字化工程夯实精益管理组织能力。圆通在通达系加盟制快递公司中率先推动全面数字化转型，2009年合作开发拥有自主知识产权的快递服务运营底层数据系统——“金刚系统”，把分公司数字化标准化作为一号工程，打造“非直营的直营体系”，我们分析本质上是将数字化工程带来的精益运营红利从总部的干线及分拣层面扩散至全链路（末端），从帮助加盟商降本增效的过程当中获取末端服务品质的改善、网络凝聚力的提升以及对加盟商补贴开支的下降。
    规模效应及资产布局夯实经营履约能力。1）干线资产方面，公司通过路由优化、装载率提升和运力管理改善增强干线运输能力，运输工具的账面价值由2013年末1.65亿元高增至2023年末7.14亿元；全网干线车辆数量由2018年5100辆增长至2023年7500辆，车辆自有化率从2018年23.5%提升至2023年71.4%，单车日均运输票数由2018年3580件提升至2023年7746件（复合增速16.7%）。2）分拣资产方面，公司早期重视投资“通胀型”的房屋建筑物及土地使用权资产，对于自动化设备的布局逐步后来居上，2023年末房屋建筑物账面价值109.70亿元，土地使用权账面价值46.42亿元；枢纽转运中心数量从2016年62个提升至2023年73个，单个转运中心日均操作业务量从2016年19.65万件提升至2023年79.58万件（复合增速22.1%）。通过策略纠偏、资产布局、服务品质提升及数字化等手段，公司推动自身件量份额提升，2023年包裹市占率回升至行业第二，后续有望稳健增长。
    职业经理人制度夯实战略决策能力。圆通是国内快递行业较早引入职业经理人制度的公司，2016年上市前期及初期，公司先后从UPS、顺丰、中国外运、德邦等公司引入职业高管；2019年，公司进一步深化职业经理人制度建设，潘水苗先生（具备高新技术实体行业及一级金融市场投资复合背景）出任公司总裁；2024年一季度，公司引入周建（曾就职顺丰、百世）出任圆通速递国际执行董事及副总裁。我们认为，职业经理人制度的深化，反映的是公司快速学习反应能力的提升以及治理的完善。
    航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极
    公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2023年末自有航空机队数量13架；圆通航空累计开通航线超130条；浙江嘉兴“东方天地港”已经全面开工，公司预计2024年全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。
    盈利预测及估值评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.79亿元、51.54亿元、59.82亿元，同比分别增长17.6%、17.7%、16.1%，对应市盈率分别13倍、11倍、9倍。结合公司历史上的PE估值与业绩匹配度情况，同时考虑行业及公司经营改善带来的估值修复，若给予24年PE估值中枢17倍，则目标市值744亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

公司深度报告：营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃

哈药股份(600664)
    核心投资逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务利润实现高增长。2023年公司工业业务归母净利率仅3.35%（2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在13%以上，而药品板块可比公司归母净利率均值亦在13%以上），2024Q1公司工业业务归母净利率达7.67%。在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品GNC以及自产保健品等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023年公司工业业务销售费用率为35.61%，工业业务管理费用率为14.13%，随着公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。
    2023年商业业务营收占比约67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头：2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8%。从区域市占率上看，2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元，而人民同泰市占率约30%。从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上。
    2023年工业业务营收占比约33%，GNC业务增速亮眼：自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023年工业营收占比约33%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%。从品类结构上看，2023年营养补充剂为工业板块主要产品，2023年营养补充剂占工业营收约54%。其中，2023年GNC中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1工业业务归母净利率达7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

首次覆盖报告：剧集储备充足，AI驱动影视全链路环节

华策影视(300133)
    国内电视剧领军企业，剧集储备订单充足，多元化布局短剧、影视出海等赛道。内容为王、产业为基、华流出海、科技驱动”的长期战略下，华策影视在产能端、内容质量端、多元化业务布局端皆有累积优势。2023年完成预售电视剧签约19.81亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。2023年，公司开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。同时，在短剧赛道上，2024年，公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度，长期投入、多元化布局彰显公司较强的行业实力。
    自研“有风”大模型获得大模型备案，AI已深度融合公司诸多环节。5月15日，根据“网信北京”公布的信息，华策影视自研的“有风”大模型已按国家七部委联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》，通过国家生成式人工智能服务名单备案。华策影视基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，已经可以达到“3分钟完成一部IP作品的初筛评估，30分钟完成百万字作品内容精确评估”的使用效果。基于该大模型衍生出的AI小说筛选、内容评估等工具已经得到了公司生产板块包括电视剧、电影、短剧等制作团队的广泛应用。
    影视版权内容数据可用于多模态大模型训练，有望受益于AI+视频长期技术。在AI语料的整理和应用方面，华策影视拥有五万小时的影视版权内容，几万小时的影视现场拍摄原始素材，以及大量影视剧本、IP评估报告、宣发材料等文字类素材。这些高价值的AI语料不仅支持了华策自研的大模型训练，还将在未来成为人工智能行业进行文生视频等能力训练时所需的高价值数据资产。
    盈利预测与投资评级：华策影视作为国内电视剧集制作头部公司，在逐步提升产能、保障内容质量的同时，多元化发展，诸如海外影视版权市场、国内外短剧市场皆有布局。同时，随着生成式AI对影视行业的重塑，华策影视目前在AI运用中做到了行业领先，诸如剧本创作审核、宣传海报的生成修改、影视大模型的备案以及包括后续多模态大模型训练推理用到的视频数据、版权数据等，华策均有技术和人员储备，我们看好华策影视在主营保持稳健运营基础上，AI对各业务环节效率、成本端的提升。我们预计，华策影视2024-2026年营业收入分别为24.71/27.4/29.37亿元，同比+9%/10.9%/7.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为4.208/4.71/5.095亿元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至2024年6月7日，对应PE分别为29.14/26.03/24.07x，首次覆盖，给予“买入评级”。
    风险因素：电视剧拍摄、上线进度不及预期；电影市场恢复不及预期

公司深度报告：行业迎来风口，多肽原料药龙头发力成长

诺泰生物(688076)
    多肽大单品频出，产业链迎来风口。多肽药品相对小分子药物更加高效、安全、具有耐受性和高选择性，相对大分子药物在质量、纯度、成本方面更具优势，多肽药物的治疗领域以慢病为主，近年来司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1靶点药物将适应症拓展至减重领域，销售额快速增长，带来行业、社会的较大关注，推动多肽产业链进入快速发展期，据弗若斯特沙利文数据，国内多肽原料药行业市场规模预计将于2021年的76.2亿元增长至2025年的237.5亿元，复合增长率高达32.9%，多肽CDMO规模将于2021年的13亿元增长至2025年的56.7亿元，复合增长率达44.5%。
    布局早、技术强、产能多，公司发展势头良好。○1多年布局、产品丰富：公司在原料药领域布局多年，团队深耕多肽20载，截止至2024年5月20日，公司已取得18个原料药品种的国内登记，15个原料药品种的FDADMF/VMF编号，7个制剂获批上市。○2技术先进、创新布局：经过多年研发，公司搭建了多个技术平台，利用基于固液融合的多肽规模化生产技术平台生产的司美格鲁肽单批次产量超过10公斤，达到行业先进水平；除仿制药外，公司积极布局创新药业务，一类新药SPN0103-009注射液已取得临床试验批准通知书。○3加建产能、增厚壁垒：由于多肽行业在短期内获得大量关注和布局，产能紧缺，因此拥有优质产能的公司竞争力更强，公司连云港工多肽原料药产能现已达吨级规模，公司预计多肽在建产能将于2025年投放，2025年底多肽原料药产能将达数吨级，产能投放有望带来销售放量增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.85/18.62/25.27亿元，增速分别为34.0%、34.5%、35.7%，归母净利润分别为2.12/3.02/4.23亿元，增速分别为29.9%、42.5%、40.3%，当前股价对应2024E-2026E年PE分别为58.4x、41.0x、29.2x。公司作为多肽原料药龙头公司，受益于GLP-1靶点药物带来的行业发展热潮，多肽产能释放有望推动自主选择产品放量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

股权激励发布，彰显信心，激发动能

米奥会展(300795)
    事件：公司发布2024年限制性股票激励计划，拟首次授予的激励对象不超过208人，向激励对象授予权益总计不超过353.4万股，约占股本总额的1.54%，授予限制性股票的授予价格为10.61元/股。
    点评：
    充分激励有望进一步激发增长潜能。激励计划拟首次授予的激励对象不超过208人，包括公司（含控股子/孙公司）任职的高级管理人员、核心技术/业务人员，其中3位副总经理约占股本总额的0.21%，2位拟任副总经理约占股本总额的0.09%，其他203位核心技术/业务人员约占股本总额的1.07%。
    业绩考核要求彰显增长信心。限制性股票归属考核年度为24~26年，目标为收入13.05/16.31/20.39亿元，同增56%/25%/25%，扣非后净利润（剔除股权激励费用影响）为2.73/3.28/3.93亿元，同增50%/20%/20%；收入或净利润业绩考核完成率超过80%即可。
    投资建议：公司发布股权激励，激励范围包括高级管理人员及核心技术/业务骨干，有望进一步激发动能，考核目标体现出较快的增长预期。我们看好外展在中国企业出海中发挥的重要作用，以及公司中长期逐步转型专业展、开拓新国家展会的能力，以及逐步强化的展会品牌影响力。我们估计24/25/26年归母净利润为2.6/3.3/4.2亿元，当前股价对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险因素：地缘政治对会展行业的影响，宏观经济对会展行业的影响。

股权激励计划落地，目标稳中求进

安琪酵母(600298)
    事件： 安琪酵母公布 2024年股权激励计划草案。 公司公告， 拟将约占总股本 1.37%的回购股票，以每股 15.41 元的价格，授予公司高管及核心技术人员、管理骨干等共 1006 人，并在未来分三期分别按 33%/33%/34%的获授数量解除限售。
    点评：
    解锁条件设置科学，锚定三年稳健增长目标。 本次激励中， 解锁条件主要包括净资产现金回报率（ EOE）、主营业务收入增长率、前述两项指标与对标企业分位值和资产负债率四项指标，较上轮股权激励计划解锁条件减少了净利润增长率指标。根据本轮解锁条件推算，公司2024-2026 年主营业务收入增长率应不低于 10.2%/9.9%/9.8%， 相对于公司当前体量、经营策略和市场情况而言，目标稳健而不失进取。其次，考虑到公司近几年资本开支有所加大，固定资产折旧存在明显上升，我们认为采用 EBITDA 作为利润指标衡量公司经营结果更为科学。第三，公司采用横向指标进行同行业对比，确保公司在食品制造业中收入增长率和净资产现金回报率（ EOE） 处于前 25%分位，有效激励公司员工保持竞争力。最后， 公司通过控制资产负债率，保持财务状况处于健康水平。
    激励人员覆盖面宽， 股份支付费用摊销影响较小。 本次股权激励中，除董事长及总经理外，共 7 位高管各获授 3 万股，与上轮激励情况类似，而核心技术人员及管理骨干层面共 999 人获授，人数高于上轮激励，约占公司总员工人数的 9.03%。由于当前股价相对较低，本次股票授予价格低于上轮，因此总体股份支付费用也有所下降，为 1.80 亿元， 2024-2028 年股份支付费用分别预计为 3247、 6493、 5005、2525 和 767 万元，整体摊销影响小于上轮激励。
    近期销售有所复苏， Q2 有望表现更好。 根据公司 4 月反馈的经营情况看，公司 4 月收入增长达双位数， 其中烘焙面食增长超 40%， YE 增长超 10%，出口收入增长超 20%。 公司产品在降价后客户回流，叠加库存消化，销售表现亮眼。成本端看，当前糖蜜价格持续下跌，其他原材料也同比下跌。公司已完成全年约 90%的采购量， 后续有望持续采购，以减轻明年压力。考虑到去年 Q2相对较低的利润基数，我们预计今年 Q2 利润增幅有望好于 Q1。
    盈利预测与投资评级： 关注国内需求恢复持续性， 把握低估值机会。今年国内整体需求较弱， 公司 Q1收入端也受到影响。 尽管如此，公司海外市场增速较高，核心业务相关的贸易也持续进行。 Q2 截止当前来看，公司国内销售有所回暖，叠加成本下降， 我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。 估值方面，伴随股权激励计划落地，部分压制公司估值的因素已经解除。 同时， 公司当前估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价，考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得把握。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.57/1.88/2.15 元，分别对应 2024-2026 年20X/17X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素： 食品安全问题，行业竞争加剧， 扩产不及预期

24Q1业绩改善逻辑兑现，24年轻装上阵

双林股份(300100)
    事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营收41.4亿元，同比-1.1%；归母净利润0.81亿元，同比+7.6%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+12.5%。24Q1公司实现营收10.6亿元，同比+19.6%；归母净利润0.78亿元，同比+83.7%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+223.62%。点评：
    变速箱业务：收缩减值计提基本完成，轻装上阵盈利能力有望持续优化。2023年度公司计提资产减值损失0.94亿元，主要系对动力系统业务板块变速箱产线减值，目前缩减工作已到尾声，2024年公司轻装上阵。24Q1处于行业淡季，公司营收10.6亿元，环比略有正常的季节性下滑。24Q1公司销售毛利率21.0%（同比+1.5pct，环比+0.7pct），净利率7.31%（同比+2.6pct，环比+8.6pct），同环比均实现较大提升，公司业务布局及经营效率持续优化。
    内外饰板块：收入表现亮眼，绑定优质核心客户。2023年公司内外饰与机电部件板块收入23.8亿元，同比+7.7%，毛利率17.7%，传统优势业务贡献稳健收入，其中HDM（座椅水平驱动器）方面，公司深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质座椅tier1客户，终端配套特斯拉、赛力斯、吉利、理想等新能源头部车企，客户结构优越，2023年HDM出货量超过3,000万件。
    轮毂轴承板块：国内新能源客户拓展+海外产能建设有望走出新增量。2023年公司轮毂轴承部件收入12.0亿元，同比-23.7%，毛利率23.6%。轮毂轴承业务23年收入下滑主要系海外Autozone、NAPA等客户去库存且原有OEM客户以燃油车为主，24年公司一方面拓展比亚迪、极氪等新能源客户，另一方面海外泰国新工厂将在24年5月投产，月产量4.5万台，已获得美国海关的出口认证资质，认可泰国工厂生产的轮毂轴承产品为泰国原产有望进一步巩固和拓展轮毂轴承出口优势。
    新能源电机业务：扭亏为盈站上新台阶。公司180扁线电机三合一电桥平台已于23年9月开始逐步实现量产，配套车型五菱缤果，受益于180扁线电机三合一平台逐步量产，公司新能源电驱动工厂端自2023年四季度开始盈利。2024年以来，公司新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，新能源电机板块有望持续向上。
    滚珠丝杠新业务：轮毂轴承工艺协同，有望打开成长曲线。公司凭借轮毂轴承领域工艺积累，公司计划从车用制动-车用转向-机器人路线布局滚珠丝杠。车用领域，公司已于24年4月完成样件制造，计划12月实现批量配套生产能力（EHB制动用）。机器人领域计划将于24年H1完成产品调研和预算工作。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年净利润2.6、3.3、4.0亿元，对应EPS分别为0.64、0.82、0.99元，对应PE分别为17、13、11倍。？风险因素：原材料价格波动风险；客户年降压力；新项目上量不及预期；海外工厂投产不及预期。

比亚迪：第五代DM技术首搭秦L、海豹06亮相，插混油耗进入2L时代

比亚迪(002594)
    事件：5月28日，比亚迪举办了第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会。
    点评：
    第五代DM技术发布，NEDC百公里亏电降至油耗2.9L。5月28日晚，比亚迪举办了第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会，正式发布了第五代DM技术。第五代DM技术搭载比亚迪新一代插混专用高效发动机及EHS电混系统，百公里加速7.5秒，NEDC百公里亏电油耗2.9升，CLTC电耗10.7kWh/100km。秦L亏电油耗实测平均值为2.26L，海豹06则为2.11L，满油满电综合续航媒体实测结果均超2300公里。DM5.0系统燃油经济性也实现大幅提升，根据发布会信息，有充电桩的情况下，秦L和海豹06的车主在短途用电（使用比例80%），长途用油（使用比例20%），每年用油用电成本2078元（2万公里），对比百公里耗油7L的燃油车节省9682元；没有充电桩的情况下，秦L和海豹06车主节省6888元。
    比亚迪秦L和海豹06两款新车正式上市，首发搭载第五代DM技术。海豹06DM-i与秦LDM-i互为“姊妹车型”，CLTC工况纯电续航有80km和120km两种，各提供5款车型可选，售价区间为9.98-13.98万元。动力方面，新车搭载由1.5L发动机和驱动电机组成的第五代DM插电混动系统，1.5L发动机最大功率74kW，驱动电机可选120kW、160kW两种功率，最高车速180km/h。新车电池可选10.08kWh、15.874kWh两种磷酸铁锂刀片电池，NEDC工况百公里亏电油耗分别为2.9升和3.08升。
    海豹06DM-i与秦LDM-i定位中型车，将对紧凑型、中型燃油车市场形成较大冲击。海豹06DM-i与秦LDM-i定位中型车。车身尺寸分别为4830mm×1900mm×1495mm、4830mm×1875mm×1495mm，轴距2790mm。根据太平洋汽车，热销紧凑型燃油车吉利星瑞、奇瑞艾瑞泽8、马自达3昂克赛拉、丰田卡罗拉、日产轩逸、大众朗逸中仅有马自达3昂克赛拉指导价低于秦L，而尺寸、油耗方面秦L均具有优势。相较于热销中型车大众迈腾、帕萨特、凯美瑞、雅阁、天籁等，秦L、海豹06尺寸相当，在售价、油耗方面具有明显优势。其中帕萨特、雅阁最低配版本经销商售价分别为12.19万（优惠6万）、12.68万（优惠5.5万），我们认为秦L上市之后或将对合资中型燃油车市场形成更大的价格冲击。
    秦PLUS已占据紧凑型车月销第一名，看好秦L、海豹06后续交付放量。根据懂车帝排行，在2月改款上市后，秦PLUSDM-i在2、3、4月实现月销2.1万、3.1万、2.8万，已连续排名紧凑型轿车月销第一，超过轩逸、朗逸、速腾等老牌热销车型。在中型车市场，帕萨特、凯美瑞、迈腾、雅阁、天籁在过去一年销量分别为21.5万、20.6万、19.7万，14.2万、9.7万，我们认为凭借售价、油耗等方面的优势，秦L、海豹06在中型燃油车市场具有较大替代空间。同时比亚迪在出海、智能化层面逐步提升，我们认为未来有望对日系品牌全球近2000万的市场规模发起冲击。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

立足长远发展，坚守五大核心

贵州茅台(600519)
    事件：公司召开2023年度股东大会，现场参会人数1700人左右，创下自2018年股东大会以来的新高。股东大会后，公司董事会选举张德芹为公司第四届董事会董事长。
    点评：
    管理层低调务实，诚恳交流。公司新董事长张德芹为贵州仁怀人，毕业后进入茅台酒厂工作，从生产一线做起，后也曾任职于习酒，拥有近30年的白酒从业经验。从会议交流中，我们感受到董事长是一位低调务实的管理者，产业内评价较高，对企业发展的核心竞争力有深刻理解。对茅台来说，董事长职位时隔多年再次由产业出身的领导担任，我们认为有助于公司更好的提高自我纠偏能力，有利于公司在行业调整期中稳定正确的战略方向。
    坚守核心竞争力，回归本源。会议中，张德芹董事长重点剖析了茅台发展的五大核心竞争力。1）品质：当产量、效益、速度与质量发生矛盾时，质量是第一位的。2）品牌：品牌既是一份责任，也是一个相对群体和场景的共识，公司重视对品牌美誉度的提升，希望渠道方能够共同参与。3）工艺：崇本守道，坚守工艺，贮足陈酿，不卖新酒。公司对工艺、对品质的坚守始终不变。4）环境：水更清，山更绿，天更蓝，酒更香。守护好品牌发展。5）文化：用一颗仁爱的心去酿造，随民族文化共同发展。我们认为，公司依然在围绕如何酿造好产品、提升品牌价值和传播力而努力，不断强化自身发展要素。
    价格匹配需求，保持矩阵发展。对于价格的理解，公司更多从满足消费者需求出发，且伴随经济环境变化，价格出现波动也是合理的，公司会通过大量市场调研做出分析，更好匹配消费需求。过去公司在创新上做了很多尝试，未来也会保持创新精神，也将在调研中持续优化产品矩阵的构建，以提升对行业周期波动的抵御能力。
    盈利预测与投资评级：对于未来，公司重视稳定、健康、可持续的发展，但不会为了稳定而放慢节奏，我们认为新董事长对企业发展的思路清晰，今年有望更好的实现对内部各项业务的梳理。我们预计，公司2024-2026年摊薄每股收益分别为69.76元、81.27元、94.30元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险

PD-1/TIGIT双抗更新临床数据，大分子抗体药物有望成为公司新的增长点

泽璟制药(688266)
    事件：公司更新在研PD-1/TIGIT双抗ZG005临床数据
    点评：
    ZG005针对一线标准治疗失败的宫颈癌患者临床数据具有同类最佳竞争优势，公司抗体研发能力初步得到验证。公司发布一线标准治疗失败的可评估疗效的21例宫颈癌患者的临床数据，截止2024年4月16日，有效性方面：2例完全缓解（CR）、7例部分缓解（PR）和8例疾病稳定（SD）；客观缓解率（ORR）为43%（9/21），疾病控制率（DCR）为81%（17/21），特别是目标剂量20mg/kg组的客观缓解率（ORR）达到63%，该数据相比于竞品——单抗、双抗、ADC等表现出了同类最佳竞争优势（非头对头）。安全性方面：63.3%（50/79）的受试者出现了与治疗相关的不良事件（TRAEs），绝大多数严重程度为1或2级。此次发布的双抗药物ZG005二线治疗宫颈癌临床数据亮眼，初步证明泽璟制药的抗体研发能力较有潜力。
    2024年催化因素密集，公司发展有望进入新阶段。2024年公司即将有多款产品上市、提交上市申请以及数据读出，潜在多项BD，催化因素密集。我们认为公司在Tcellengager这一新的、较有潜力的广阔赛道领域有较强的竞争优势，随着公司今年抗体产品逐步披露数据，公司有望实现从小分子药物到大分子药物的跨越，创新研发能力有望逐步得到验证。
    盈利预测：考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2024-2026年公司收入分别为6.68亿元、13.58亿元、19.24亿元，分别同比增长72.9%、103.3%、41.7%；2024-2026年归母净利润分别为-2.20亿元、1.88亿元、5.02亿元。
    风险因素：创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

公司深度报告：国内电商快递龙头之一，经营及件量拐点有望延续

韵达股份(002120)
    本期内容提要:
    公司是相对中立的国内电商快递龙头
    公司创建于1999年，晚于顺丰及申通，自2007年正式开启与淘宝的合作，并陆续在全国各地成立转运中心，将网络拓展至全国。目前，韵达股份是A股首家枢纽转运中心100%自营的加盟制快递公司，所有枢纽转运中心均由总部设立、投资、运营、管理，且率先把握设备自动化升级大潮，实现对核心资源与干线网络的控制力。公司的业务高度聚焦国内电商快递，2023年快递业务营收和毛利分别占比96.2%、85.8%。从股权结构看，阿里系仅持股2%，公司是相对中立的电商快递企业。
    行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件
    基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。
    1）政策监管方面，工作重点是提升快递行业的发展质量，新《快递市场管理办法》自24年3月起正式实施，为快递市场建立明确的制度预期。此外叠加快递行业劳动密集型的特性，我们分析监管的“托底”或具备持续性，2023年监管价格竞争秩序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑冒滴漏”现象，我们预计2024年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。
    2）龙头意向方面，展望未来1-2年的时间维度，考虑行业规模增速中枢边际上的放缓以及头部电商快递公司的表态及经营举措，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾。
    3）新进入者方面，我们分析极兔或将更加重视国内业务的发展质量，此外在行业高质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价”传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。
    经营拐点：有望受益于公司治理改善及网络凝聚力提升
    1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。
    2）加盟商网络管理方面，公司自2023年防疫政策优化后以来，坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。
    件量拐点：向市场、经营、质量要效益
    公司自2016年起发力布局自动化设备的升级和替代，在2017年和2018年分别实现对申通和圆通的份额赶超，进入2022年，新冠疫情冲击了快递行业的履约能力，公司的业务能力受到比较大的影响，此外叠加严查虚假包裹“挤水分”及主动控制低价件规模的影响，全年件量份额有所下降。2023年防疫政策优化后，公司进入疫情后的全国网络修复期，在深化改革优化加盟商利益协同机制的同时坚持有质量的包裹增长和边际效应提升，和行业的件量增速差从23年3月的31.2个百分点收窄至11月的1.5个百分点，并于12月回归高于行业的增速（高出行业2.4个百分点），24年前4月超额增速扩大至5.4个百分点。展望未来，公司有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。
    盈利预测及估值评级
    暂不考虑对德邦股份6.52%战投参股项目到期的影响，考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元，对应市盈率分别12倍、10倍、8倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

24Q1利润实现快速增长，关注下游需求恢复

纳思达(002180)
    事件：纳思达发布2024年一季度报告，公司实现收入62.92亿元，同比下降3.49%；实现净利润2.78亿元，同比增长31.34%；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长30.48%。
    奔图：整体销量环比改善，A3打印机出货量同比增长40%。2024Q1，从公司几大核心业务来看：（1）奔图：奔图打印机实现收入10.27亿元，同比下降20.22%；实现净利润1.93亿元，同比增长21.89%。2024Q1内，奔图打印机销量同比下降33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。此外，奔图出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，期间毛利率较去年同期增长约9pct。在研发投入方面，2024Q1奔图研发投入1.16亿元，同比增长34.08%。（2）利盟：利盟实现收入5.39亿美元，同比增长1.69%；利盟打印机销量同比增长22.06%，但硬件销售的增长影响了利盟的盈利能力，2024Q1利盟息税折旧及摊销前利润同比下降45.03%。2023年，奔图中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，并且伴随着奔图自主研发的A3黑白及彩色打印机顺利量产上市，我们认为奔图打印机业务有望实现加速增长。
    极海微已导入标杆客户，通用耗材出货量实现同比增长。2024Q1，在芯片业务方面，极海微实现收入3.16亿元，同比下降26.27%；实现净利润0.39亿元，同比下降78.72%，环比增长121.57%。此外，2024Q1极海微总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长14.71%。在研发方面，极海微研发费用达1.21亿元，同比增长28.84%。在通用耗材业务方面，2024Q1公司通用耗材业务实现收入14.98亿元，同比下降0.87%；实现净利润0.37亿元，同比增长6.42%。整体通用耗材出货量同比增长11.98%。2023年，公司在中高端工业领域以及汽车电子领域推出了多款高性能MCU芯片，随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为极海微未来的业绩增长提供了有力支撑。
    整体费控良好，经营性现金流大幅改善。2024Q1，公司整体毛利率为31.22%，同比下降3.66个百分点。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为5.85/5.11/4.34亿元，同比变化分别为-1.35%/+8.97%/+4.33%。三费合计增速为3.52%，费控维持在较好水平。此外，2024Q1公司实现经营性现金流净额1.97亿元，同比增长175.49%，主要因公司优化库存结构，控制采购所致。
    盈利预测与投资评级：我们认为，公司作为国产打印机龙头，是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造领域闭环的优质标的之
    一。2023年公司已计提资产减值损失93.83亿元，目前轻装上阵。伴随下游需求逐步改善，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.87/1.14/1.44
    元，对应PE为30.98/23.68/18.87倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求改善不及预期、信创推进不及预期。

成功中标伊拉克油气开发合同，油气上产再添助力

中曼石油(603619)
    事件：2024年5月11日，中曼石油参与了伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克East Baghdad FieldNorthernExtension区块（又称North Extension E.Baghdad区块，简称“EBN区块”）和Middle Euphrates区块（又称MiddleFurat区块，简称“MF区块”）的开发权。
    本次中标后，公司将结合伊拉克油气田开发相关政策和公司实际情况，尽快与伊拉克石油部开展下一步的合同谈判工作。
    点评：
    伊拉克时隔六年再度招标，并启用了利润分享协议。在本轮招标之前，伊拉克石油部已经在2008、2009、2010、2012年完成了四轮招标，并与承包商签署技术服务合同（Technical Service Contract,TSC，每桶油给予承包商固定报酬费）。2018年，伊拉克在第五轮招标中引入了利润分享协议（即勘探、开发和生产合同(Exploration,Developmentand Production Contract,EDPC)或开发和生产合同(Developmentand Production Contract,DPC)，可视为产品分成合同）。2023年，伊拉克宣布第五轮（+）和第六轮共30个项目招标，中标公司或财团须签订EDPC或DPC合同，合同主要条款包括：
    1）合同期限：EDPC的勘探期为5至9年，开发期为25年。DPC的开发期为20年，并有可能延长5年。
    2）回收费用：承包商承担石油投资并有权收回石油成本，对于某些被归类为补充费用的费用，承包商有权加速收回这些费用并获得利息。石油成本从认定收入净额(认定收入减去特许权使用费)中支付，补充费用从认定收入净额减去石油成本和报酬中支付。
    3）其他费用：EDPC合同需要承包商支付签字费用，以及在宣布商业化后需进一步支付一定费用。DPC合同需要承包商支付签字费，并在第一个商业生产日后支付进一步的费用。这些费用不包含在收回成本中，也不能抵税。
    4）税费：承包商需缴纳认定收入的15%作为特许权使用费。并在伊拉克当地缴纳所得税。
    5）报酬：按剩余净认定收入(认定收入减去特许权使用费减去支付的石油成本)的(投标)百分比支付。本轮投标竞价指标即为承包商获取的报酬百分比，伊拉克石油部将接受合同区域最低报酬百分比的投标。
    6）支付方式：除非伊拉克选择以现金支付，否则石油收回成本、补充费用和承包商报酬将以出口石油支付。这些支付在第一个商业化生产日后发生。
    7）其他义务：承包商将有义务提供培训和技术转让以及雇用当地人员和采购当地货物和服务。承包商将向基础设施基金捐款，这些捐款将被视为石油成本。
    中曼石油中标仅有的两个DPC项目。在伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标中，中曼石油成功中标EBN区块和MF区块。EBN区块为东巴格达油田的北部扩边，区块面积231平方公里，已钻7口井。东巴格达油田面积为822平方公里，2018年中国振华石油公司中标该区块，2019年该油田投入生产，2022年初油田日产达到2.5万桶。MF区块面积1073平方公里，已钻6口井。以上两个区块均为DPC合同，按统一合同条款，开发期限为20+5年。
    勘探开发及钻井装备服务一体化有望更好保障新项目的盈利水平。2023年10月底，中曼石油获得伊拉克油气田开发及作业资质，2024年5月，中曼石油成功中标伊拉克两个油气田区块开发合同。公司将依托一体化业务布局，充分发挥自身技术和管理优势及协同创效能力，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司原油开采业务及后续油气上产注入新动力。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年5月15日A股收盘价对应的PE分别为9.32、7.51和6.66倍，PB分别为3.04、2.32、1.85倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

威海广泰：再度斩获大订单，国内海外多点开花

威海广泰(002111)
    事件：5月14日，威海广泰发布关于取得特殊客户消防车中标通知书的公告：公司获悉全资子公司中卓时代中标某消防车项目，中标金额为3.75亿。点评：
    威海广泰是全球空港装备领跑者、应急救援装备先行者，在军民两旺、出海提速的全新发展阶段，市场天花板有望持续向上突破，维持“买入”评级。市场可能担心公司长期成长空间有限，但我们认为，1）空港装备国内需求拐点将至，产品出海持续提速；市场天花板有望迎来质的飞跃；2）应急救援装备军民需求两旺，亦有望受益于低空经济、设备更新、万亿国债等政策机遇。3）我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.3/4.41/5.81亿元，CAGR为33%，对应PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。
    国内外市场需求两旺，新订单接踵而至：1）特殊市场需求或将复苏：本次中标消防车项目，是公司自2021年6月以来在特殊市场取得的最大订单，有望进一步增强公司的市场竞争力和品牌影响力。2）国内空港装备需求复苏得到进一步确认：公司紧盯国内市场复苏及重大机场改扩建工程项目需求，24Q1累计取得国内订单2.4亿元（+108%）。3）“出海”战略超预期推进：公司在国际市场持续加强构建与全球大型地服公司的销售网络24Q1取得国际订单2.87亿元（+419%）。4）应急救援装备：累计取得消防救援产品订单2.18亿（+183%），其中在石油、石化领域取得非政府订单1300万。5）移动医疗装备出口实现“开门红”：取得某客户首期订单1875万。
    积极抢占全球科技和产业变革制高点，核心技术奠定公司全球竞争力：1）公司是全球规模最大的空港地面设备制造企业之一：亦是全球唯一一家能为一架飞机配齐所有空港地面装备的制造商。2）公司电动空港装备及技术处于世界领先水平：以噪音小、维护成本低、改善空气质量、提升机场形象受到广泛关注。3）坚持“技术创新为龙头”，专注发展新质生产力：研发了换电式拖头、纯电动平台车、机场智能充换电站、飞机充电宝等一系列新产品，公司新推出的无人驾驶行李车，已经在香港机场B2B货运站完成测试。4）应急救援装备产品谱系完整，研发实力强劲：在持续打造高端智能装备制造平台的基础上，开发出包括系列消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、消防报警装备等多款智能应急救援装备。
    空港装备龙头进击全球市场，市场天花板有望持续向上突破：1）国际化战略或将进入收获期：据威海广泰微信公众号消息，公司现已成为明捷等国际地服公司和空港装备租赁公司TCR的战略合作伙伴，公司的空港装备已进入法国、匈牙利、意大利、西班牙等90多个国家和地区、服务1000多个机场。2）推进与法国航空企业开展深入合作：据新华社巴黎5月7日电，公司在中法人文合作发展论坛上举办专场交流会，董事长李文轩向法国嘉宾和媒体推荐公司的电动化空港装备，以推进与法国更多客户达成合作。3）我们认为，全球空港装备市场空间广阔，公司作为世界领先的空港装备制造商，持续推进产品出海，未来市场天花板有望持续提升。
    风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险

坚持向产品服务转型，业绩有望逐步恢复

赛意信息(300687)
    事件：赛意信息发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收22.54亿元，同比下降0.75%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长1.98%；实现归母扣非净利润1.86亿元，同比减少17.27%；毛利率为35.56%。2024年一季度，公司实现营收5.40亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长216.45%，扭亏为盈。
    智能制造收入稳定增长，业绩有望逐步恢复。公司业绩增速放缓主要原因是受制造业市场需求持续收缩、贸易冲突加剧、国际环境复杂等因素的影响，制造业复苏步伐缓慢，利润总额下降。营业收入方面：2023年公司营收有小幅度的下滑。其中泛ERP板块业务实现收入12.19亿元，同比下降1.7%，主要受个别大客户数字化投入放缓，部分项目验收确认节奏放缓影响；智能制造板块业务实现收入8.30亿元，同比增长2.56%，稳定增长。销售及市场方面：2023年公司订单同比增长8.7%。公司从行业及区域双维度积极开拓增量业务市场，其中北方、西南市场增速显著，北方区域订单全年同比增长34%，西南区域订单全年同比增长171%；行业市场方面：新能源领域客户订单同比增长137%。全年新增客户数超过230家，占总客户数比为21.66%。
    坚持向产品服务转型战略，自研产品逐步获得认可。公司自研客户开拓取得明显成绩，自研产品许可收入超过1.3亿。泛ERP领域：2023年公司自研平台成功完成央企国外主流ERP部分应用模块替换，并在年内大规模切换上线。业财融合及预算管理产品陆续在新能源、快锁快消等行业取得头部客户；集成供应链产品也陆续在通信电子、消费电子行业客户签约落地。另外公司发布制造业服务大模型AIGC中台，并成为华为“盘古大模型”首批合作伙伴。
    持续拓宽产品线，把握制造行业集群化、国产化。智能制造领域：公司工业互联网入选工信部“双跨”平台清单。年内发布MBM新产品，实现供应链计划与物流协同，融合能源管理与设备资产管理。另外，公司积极与华为合作，共同研发基于华为iDME新一代SMOM联合方案，以“平台+行业应用”的模式打造场景化的工具链体系，实现数据驱动和信息协同。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.88/1.06元，对应PE为22.28/18.42/15.23倍。
    风险提示：1.下游经济复苏不及预期；2.市场竞争加剧；3.业绩预测不及预期。

高研发驱动多级增长，全球化布局提速

麦格米特(002851)
    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入67.54亿元，同比增长23.30%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长33.13%，实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长39.02%；2024Q1实现收入18.31亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.39亿元，同比-13.96%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长25.62%。
    高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2023年公司毛利率为24.94%，2024Q1毛利率为25.91%，同比有所上升；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.81%/3.05%/11.41%，2024Q1为4.37%/3.03%/11.54%。过去10年，公司营业收入与研发投入均实现约30%的年复合增速，研发费用率稳定在11%左右。公司以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务壮大平台，以平台支持研发，实现多极化增长。
    业务遍布全球，出海持续加速。随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。2023年，公司业务进一步向海外市场拓展，实现直接海外收入19.51亿元，占销售总收入比例为28.88%；另实现占销售总收入比例约11%的间接海外收入，公司2023年供应海外地区需求产生的总收入占比（直接+间接）合计约达40%，国际竞争力逐步提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是7.65、9.21、11.00亿元，同比增长22%、20%和19%，截止5月13日的市值对应24-25年PE为17、14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

金融科技业务实现良好增长态势，前瞻性布局量子通信领域

神州信息(000555)
    事件：神州信息发布2024年一季度报告，公司实现收入17.68亿元，同比下降9.88%；公司实现净利润-0.56亿元，同比大幅下降；公司实现扣非净利润-0.57亿元，同比大幅下降；公司经营活动产生的现金流净额为-14.25亿元，同比下降15.30%。
    2024Q1业绩承压，金融科技业务发展态势良好。2024Q1，公司净利润下降主要因收入减少、部分项目回款延迟、公司加大金融科技研发投入所致。聚焦金融科技相关业务来看，2024Q1，公司金融行业实现收入8.27亿元，其中金融行业软服实现营业收入7.08亿，同比增长19.80%，金融行业软服签约总额7.14亿，同比增长8.87%，已签未销21.64亿元，同比增长22.44%，为公司持续聚焦金融科技战略打下坚实基础。此外，在金融科技产品方面，公司的“新一代原生核心业务系统”已完成与腾讯、阿里、华为、中兴等多家厂商的信创适配验证，并成功入围山东、江苏、浙江、广东、天津等多地银行的核心应用系统建设项目。同时，公司与华为正式签署协议，成为华为鸿蒙“HarmonyOS”首批认证开发服务商，未来将推出“鸿蒙版”银行全渠道金融解决方案。
    金融信创、海外业务加速布局推进。在金融信创领域，2024Q1，公司交付完成了成某股份制大行数据中心搬迁服务。公司“一体化数据智能开发平台”、“数据资产平台”和“支付中台”等三项解决方案成功入选金融信创生态实验室评选的“第三期金融信创优秀解决方案”，其中“数据资产平台”解决方案入选“实验室推荐优秀解决方案”。在海外业务方面，公司重点依托海外业务平台、广州海外基地，扩大产品研发和售前支持团队，持续提升海外数字金融服务水平和竞争力，有序推进汇丰银行（中国）核心项目群、Singapore Gulf Bank、Goldman MFB等海外银行核心项目的交付工作。
    公司在量子通信领域具有一定技术积累。2024年两会政府工作报告中提出，要制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。公司较早参与了我国量子通信技术验证和应用推广，参与了我国在全球领先构建的“星地一体化”量子通信广域网络建设，随后陆续承建了“京沪干线”“武合干线”“沪合干线”“汉广干线”“粤港澳湾区”等多条国家骨干网，贵州省网和北、上、广、深等十余城域网，助力完善量子应用相关配套设施。同时携手国盾量子等成立子公司“神州国信”，探索相关产品研发及行业应用。在金融行业，公司服务了20多家金融机构，助力金融机构实现信息加密传输，在部分业务系统中应用量子通信强化安全防护，为未来量子通信在金融行业应用提供良好示范典例。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元，对应PE为39.54/28.81/21.88倍。
    风险提示：金融机构IT支出不及预期、市场竞争加剧、技术研发不及预期

业绩短期承压，2024年有望恢复增长

洁特生物(688026)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.63亿元（yoy-24.06%），实现归母净利润0.35亿元（yoy-60.34%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-57.90%），经营活动产生的现金流量1.35亿元（yoy-18.88%）。2024年一季度实现营业收入0.98亿元（yoy+32.30%），归母净利润0.08亿元（yoy+192.97%），扣非归母净利润0.04亿元（yoy+142.15%）。
    点评：
    受库存消化及竞争加剧影响，收入增长短期承压。受下游经销商及客户库存消化、产能过剩导致竞争加剧等行业因素影响，叠加2022年同期高基数，公司2023年收入增长承压，实现收入4.63亿元（yoy-24%），其中：①液体处理类产品实现收入2.74亿元（yoy-34%），我们认为主要是跟疫情相关度较高的产品需求下降所致；②生物培养类产品实现收入1.57亿元（yoy-3%），其中细胞培养瓶、细胞培养皿、细胞培养转瓶、过滤网等核心产品仍然保持了增长趋势；③仪器设备及其他类产品实现收入0.18亿元（yoy-40%）。分区域来看，公司2023年内销收入1.65亿元（yoy-33%），外销收入2.84亿元（yoy-20%），我们认为行业调整带来的影响是阶段性的，随着公司加大境内外市场拓展力度，不断优化销售策略，在拓展OEM客户的同时，加大自主品牌推广，收入有望逐步恢复增长。
    持续投入研发，巩固核心技术能力，降本增效提升盈利水平。公司围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域的市场需求积极布局新品，2023年公司研发投入为2851万元，在持续的研发投入下，辅助生殖专用培养皿、储液袋(500mL/20L/50L)等新产品已投产，产品实力不断增强，巩固公司在生命科学耗材行业中的竞争优势。此外，公司引入高端自动化设备，对生产线实现智能化升级改造，提高生产效率和质量，降低人工成本，2023年公司销售净利率为7.58%，较2022年下降7pp，主要是由于营收规模下降及相关折旧、利息等固定成本增加所致，我们认为随着公司不断优化运营、加强成本管控、调整业务结构，盈利能力有望逐步恢复。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.58、6.74、8.15亿元，同比增速分别为20.5%、20.7%、21.0%，实现归母净利润为0.60、0.78、1.00亿元，同比分别增长72.8%、29.2%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。
    风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；自主品牌拓展不及预期风险。

成熟业务稳健增长，智能化增量业务定点快速积累

保隆科技(603197)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。
    点评：
    23年业绩大幅回暖，股权激励费用导致24Q1业绩短暂承压。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。24Q1公司毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为24Q1归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，我们预计24年各季度业绩略有承压。
    成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务TPMS业务实现营收19.1亿元，同比+29.4%；毛利率24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收14.2亿元，同比+6.1%；毛利率29.2%，同比+4.7pct。气门嘴业务实现营收7.8亿元，同比+9.6%；毛利率43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至2020年之前水平。
    智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超50亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超3亿元。2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和TPMS产能有望逐渐提升。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
    盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1亿元、6.8亿元和8.4亿元，对应PE分别为18、13和11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

海外并购项目业绩增速超预期，智能化底盘业务持续成长

中鼎股份(000887)
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，公司2023年实现营收172.4亿元，同比+15.6%；实现归母净利润11.3亿元，同比+17.0%。24Q1公司实现营收46.9亿元，同比+21.6%；实现归母净利润3.6亿元，同比+37.6%。
    点评：
    24Q1盈利能力显著提升，海外并购项目业绩增速超预期。公司2023年实现营收172.4亿元，同比+15.6%；实现归母净利润11.3亿元，同比+17.0%。24Q1公司实现营收46.9亿元，同比+21.6%；实现归母净利润3.6亿元，同比+37.6%。24Q1公司毛利率22.42%，同比+1.62pct，环比-0.88pct；净利率7.65%，同比+0.92pct，环比+2.06pct。2023年海外并购项目业绩增速超预期，无锡/安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通分别实现净利润1.2亿元、0.4亿元、0.6亿元，净利率分别为15.7%、14.2%、6.5%，同比分别+1.9pct、+4.3pct、-0.3pct。
    传统业务冷却、密封系统稳中有升，智能化底盘业务持续成长。分业务看，2023年公司冷却系统业务实现营收51.9亿元，同比+19.9%；毛利率16.5%，同比+0.1pct。密封系统业务实现营收36.3亿元，同比+14.2%；毛利率26.0%，同比+0.5pct。智能底盘空悬系统实现营收8.2亿元，同比+20.1%；毛利率22.7%，同比+1.3pct。轻量化系统实现营收19.2亿元，同比+71.9%；毛利率9.4%，同比-4.1pct。橡胶业务实现营收36.0亿元，同比+4.8%；毛利率18.7%，同比+0.2pct。
    国际化战略逐渐进入收获期，海外技术实现国内落地。1）空悬系统：截至年报发布，公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，子公司鼎瑜科技空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，2023年度公司轻量化业务累计获得订单约为85亿元。3）冷却系统：TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体积极布局液冷板等其他热管理产品，2023年度公司热管理系统业务累计获得订单约为120亿元。4）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.0、16.8、18.9亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

工商储放量，微逆修复可期

昱能科技(688348)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入14.20亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润2.20亿元，同比减少38.92%；实现扣非后归母净利润为1.71亿元，同比减少49.62%。2024Q1公司实现营业收入4.28亿元，同比下降1.83%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降66.06%。
    点评：
    受行业高库存影响，微逆销量下滑。在“光伏+储能”已成为新能源产业标配的当下，公司全面布局了以“微逆”为核心，包括DIY微光储、户用光储及工商业光储的“分布式光伏+储能”全场景光储解决方案。2023年全年，公司实现微型逆变器销售量为84.25万台，同比下降9.91%，实现营收9.41亿元，同比减少11.61%。智控关断器销售量103.65万台，同比增加7.39%，实现营收1.61亿元，同比增加13.12%。能量通信器销售量为13.71万台，同比增加20.50%，实现营收1.08亿元，同比增加2.48%。
    国内工商业储能贡献新增长，营收续创历史新高。国内市场工商业储能产品实现了零的突破，成为公司新的增长点，公司营收水平保持稳中有升。目前已储备单体超过50MWh的工商业用户侧项目超过10个，累计装机容量不低于500MWh。2023年全年公司工商业储能设备销售量为306万台，实现收入1.65亿元。
    聚集自投光储项目追求第三增长，积极切入电站运营赛道。公司根据光伏和储能行业发展及公司未来战略，加强了自投光储项目的投资力度，力求实现公司第三增长曲线。同时启动了光伏电站及储能电站二个新增募投项目的投资建设，通过新建电站项目，抓住光伏和储能行业的发展契机，切入电站运营赛道，满足下游用户的市场需求，对公司的长远发展有望产生积极影响。
    积极加大研发费用，费用管控趋严。公司基于中长期战略规划考虑，加大了研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，公司2023年研发费用率为7.37%，同比上升了3.27个pct。公司进一步增强费用管控，2024Q1期间费用率为19.37%，其中，管理/销售/研发费用率分别为3.30%、8.86%、6.07%，分别环比变化+0.52个pct、-6.43个pct、+0.71个pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是18.71、
    25.41、34.71亿元，同比增长31.7%、35.8%、36.6%；归母净利润分别是2.90、4.29、6.11亿元，同比增加31.5%、48.1%、42.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为28.82、19.46、13.65倍，维持“买入”评级。
    风险因素：逆变器需求不及预期风险；原材料涨价风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展

伟思医疗(688580)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），归母净利润1.36亿元（yoy+45%），扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%），经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元（yoy+56%）。2024Q1实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），归母净利润0.22亿元（yoy-28%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-27%）。
    点评：
    2023年磁刺激业务快速发展助力营收增长44%，2024年一季度高基数下增长承压。2023年，公司磁刺激产品迭代升级，业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年磁刺激业务实现营业收入为1.99亿元（yoy+47%），而传统的电生理、电刺激等业务稳中有升，其中电生理实现收入0.65亿元（yoy+31%），电刺激实现收入0.63亿元（yoy+7%），配件及耗材实现收入0.76亿元（yoy+31%）。2024年一季度收入增长承压，实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），我们认为主要是受去年同期高基数及盆底市场阶段性调整影响，随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。
    达成股权激励目标，费用管理能力较好，盈利能力有望增强。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），若剔除公司股权激励计划产生的股份支付税后费用1670万及所得税影响，公司实现归母净利润为1.53亿元，较上年同期增长64%，达成股权激励目标。从盈利能力情况来看，由于产品结构调整，公司2023年销售毛利率为71.76%（yoy-0.72pp），较为稳定，销售费用率为26.75%（yoy-1.71pp），管理费用率为10.27%（yoy-1.6pp），研发费用率为12.47%（yoy-1.13pp），费用管理能力不断提升，我们认为随着公司生产及管理效率的优化，叠加股权激励调动员工积极性，人效有望不断提升，助力公司盈利能力逐步增强。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为5.75、7.07、8.62亿元，同比增速分别为24.5%，22.8%、22.0%，归母净利润为1.64、2.11、2.61亿元，同比增速分别为20.2%、29.0、23.3%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。
    风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

渠道优势稳固，高分红比例提振市场信心

分众传媒(002027)
    事件：分众传媒(002027.SZ)于2024年4月29日发布2023年年度报告与2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；营业成本69.80亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；基本每股收益0.33元，同比增长72.98%。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；营业成本16.98亿元，同比增长4.20%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；基本每股收益0.07元，同比增长10.43%。
    分众传媒2023年毛利率为65.48%，销售费用率为18.51%，管理费用率为3.72%，研发费用率为0.52%，归母净利率为40.55%。公司23Q4-24Q1毛利率分别为65.41%/61.69%，销售费用率分别为19.06%/17.61%，管理费用率分别为4.05%/4.06%，研发费用率分别为0.49%/0.61%，归母净利率分别为37.94%/38.10%。
    分业务来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2023年营业收入分别为111.19亿元/7.69亿元，同比增长25.28%/43.10%。楼宇媒体营业成本为37.96亿元，同比增长3.54%；毛利为73.23亿元，同比增长40.57%；毛利率为65.86%。
    点评：
    23年业绩稳中向上，24Q1扣非归母净利润表现较优。分众23年实现营收119亿元，同比+26.3%；实现归母净利润48.27亿元，同比+73.02%，位于业绩预告区间内；毛利率基本稳定维持60%以上，销售、管理、研发费用率均得到有效控制，盈利能力较优。24年Q1实现营收27.3亿元，同比+6.02%；实现归母净利润10.4亿元，同比+10.5%，扣非归母净利润9.45亿元，同比+18.2%，归母净利润受到利息收入减少和政府补助减少影响，其中利息收入同比减少1600万元，同比下降25.7%，政府补助减少导致其他收益同比减少8413万元，同比下降45%。从业务细分表现来看，分众主营业务生活圈媒体资源规模大，覆盖面国内超280个城市、国外达95个主要城市，渗透率高。楼宇媒体数量同比22年增加32.5万台，影院银幕广告媒体合作数量同比22年增加151家。公司优化产品差异化布局，提升数字化、智能化营销能力，已实现云端在线推送、在线监控播放状态、精准投放；同时积极探索营销垂类大模型，结合AI为更多广告主赋能。
    高分红比例持续提振投资者信心。公司向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），不分红股，不实施资本公积转增股本。共计派发47.66亿元，占当期归母净利润比例为98.7%，分红比例较高，公司高度重视股东利益回报。同时规定在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，强大现金流与稳定的现金分红政策持续提振投资者信心。按照23.12.31收盘价对应912.75亿元市值来测算，对应股息率为5.2%。
    24年1-2月广告市场花费增幅扩大，电梯LCD和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。根据CTR媒介智讯的数据显示，23年国内广告市场同比上涨6.0%，24年1-2月同比上涨7.5%，广告市场需求回暖。公司客户结构多元，广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居等多个行业领域，其中日用消费品/互联网客户营收占比分别稳定在52%/11%以上；户外广告投放场景多样，包括高铁、机场，电梯、影院、框架，户外大屏等各种场景。根据CTR媒介智讯，2月份广告市场花费同比上涨12.3%，较1月增幅扩大9个百分点。其中电视、广播、地铁、电梯LCD和电梯海报的月度广告同比均呈现增长，尤其电梯LCD和电梯海报涨幅均超过25%，消费品客户稳健投放。我们预计，24年二季度文化旅游、互联网等行业客户投放预算有望上调，分众渠道优势有望得到认证。
    投资建议：我们预计分众传媒2024-2026年营业收入分别为138.03、154.20、169.48亿元，同比+16.0%、11.7%、9.9%；实现归母净利润分别为55.74/62.23/69.29亿元，同比+15.5%、11.6%、11.4%。截至2024年5月8日，对应PE分别为16.84/15.09/13.55，维持“买入”评级。
    风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期

比亚迪：新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发

比亚迪(002594)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。
    点评：
    24Q1业绩稳健增长。24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%；毛利率21.88%，同比+4.02pct；净利率3.82%，同比+0.18pct，相比23年初价格战时期盈利能力实现提升。24Q1公司实现汽车交付62.6万辆，同比+13.4%。
    24年荣耀版车型批量上新，新混动技术有望亮相。24年年初至今王朝网秦PLUS、汉、唐、宋Pro以及海洋网海鸥、海豚、海豹DM-i、驱逐舰05、护卫舰07等荣耀版车型上市，主打电比油低；A0级元UP正式上市。技术方面，国家专利局公示平台公布了比亚迪新结构混动系统专利，新混动系统可以使发动机与发电机解耦，实现纯电发电机驱动以及发电机驱动电机双电机驱动。此外发动机系统、电机冷却、散热模块等均有所提升。我们认为相较于当前DM-i系统百公里4升级别左右的油耗，新混动系统有望进一步降低。
    出海进程加速，高端化持续推进。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。24年1月比亚迪携三款纯电车型BYD ATTO3、BYD DOLPHIN、BYD SEAL登录印度尼西亚乘用车市场；4月比亚迪海鸥上市智利；5月14日，比亚迪首款皮卡BYD SHARK墨西哥首发。高端品牌仰望U7首搭革命性技术云辇-Z首发理想北京车展，仰望U84月销售952辆，至今累计销量达6475辆，连续位居百万级新能源SUV月销量第一。腾势Z9GT于北京车展迎来全球首秀，进一步让腾势实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华汽车品牌。
    整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。1月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。智驾领域，比亚迪共有4000多名工程师，截止24年1月，比亚迪L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。全新腾势N7全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。其中，高快领航在40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

Q1业绩承压，蓄势打造差异化竞争优势

隆基绿能(601012)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比下降24.84%；实现扣非后归母净利润108.34亿元，同比下降27.41%。2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；出现归母净亏损23.50亿元，同比减少164.61%，扣非后归母净亏损24.19亿元，同比减少167.37%。
    点评：
    硅片、组件双龙头地位稳固，全球化产能布局优势明显。2023年，公司硅片出货125.42GW，连续九年保持单晶硅全球出货量第一，组件出货67.52GW，同比增长分别达到47.45%和44.4%。公司集中资源和合理布局，加速HPBC和TOPcon产能升级及量产，同时亚洲与美国的多个项目投产计划逐步推进，进一步强化在全球市场的出货能力。截止2023年末，公司自由硅片产能达170GW，组件产能达120GW。其中马来西亚2.8GW组件产能，越南3.35GW电池项目按期投产，2024Q1美国合资组件工厂正式投产。
    2024Q1业绩承压，长期优势稳固、动力强劲。受当前行业产能过剩、供需结构失衡影响，公司组件、硅片价格连同行业产业链价格下降；同时受到美国查扣大量产品影响，公司计提存货资产减值准备共26.49亿元，致使2024Q1出现较大亏损。长期来看，我们认为光伏产品价格下跌幅度有限，公司亦已积极减值降低风险，其稳固的技术优势和先进的研发实力有望保证自身的全球龙头地位。考虑到全球新增装机快速增长、主系列产品价格下跌幅度有限和公司即将在2024年下半年推出的高于同规格TOPCon组件5%功率的HPBC二代产品以及其他创新技术，公司有望在未来光伏市场上持续展现优势和活力。
    差异化产品领导市场，技术突破电池效率再创记录。公司自主研发的HPBC技术在23年年末实现量产提效和降本攻关，配合“场景化+功能化”产品矩阵，Hi-MOX6产品已稳定实现月超2GW的规模化出货；技术方面，新开发的“泰睿”硅片实现行业单晶硅片领域近十年首次性能突破，大幅提高电阻率均匀性并支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，将于2024年二季度导入量产；同时背接触晶硅异质结太阳电池转化率27.09%和晶硅-钙钛矿叠层电池效率33.9%均刷新世界记录，稳固行业领先地位。
    数字化转型升级制造能力，氢能业务引领行业。公司嘉兴基地已成为全球光伏业唯一“灯塔工厂”，多项行业首创数字化技术实现包括单位制造成本在内的多项技术优化，引领光伏行业智造和数字化的最高水平；2023年子公司隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截止2023年年末已建成2.5GW产能，位居行业首位。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是996.69、1155.29、1422.67亿元，同比增长-23.0%、15.9%、23.1%；
    归母净利润分别是41.52、73.36、110.72亿元，同比增长-61.4%、76.7%和50.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为34.26、19.39、12.85倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化、国际贸易风险等。

Q1业绩承压，全球化布局加速

晶澳科技(002459)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非后归母净利润为71.40亿元，同比增长28.46%。2024Q1公司实现营业收入159.71亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%；实现扣非后归母净利润为-3.69亿元，同比下降114.81%。
    点评：
    产业链一体化优势明显。2023年，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n型电池产能超57GW，各环节产能规模有序增加。此外，越南5GW电池、美国2GW组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。公司的一体化产业链涵盖太阳能硅棒、硅片、电池及组件等多个生产应用环节，实现了上下游产能的高度匹配，提高了生产效率，有效降低了产品成本。
    坚持技术创新、降本增效，应对产品降价压力。光伏产业的“内卷”导致盈利能力下降，2023Q4公司毛利率降至13.23%，2024Q1进一步下降至5.06%，为应对这种情况，公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，降低成本的同时建立技术壁垒。2023年发布的全新n型组件DeepBlue4.0Pro相比于p型组件，BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型n型组件，BOS成本可降低1.4%-2.8%左右，LCOE可降低0.7%-1.6%左右。公司2023年研发投入44.46亿元，占营业收入5.45%。截至2023年末，公司自主研发已授权专利1,263项，其中发明专利285项。
    公司全球化布局优势明显，海外出货占比较高。2024Q1公司组件海外出货量占比62%，同时，公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，短期来看，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。在这样的环境下，拥有全球化布局的公司或可以快速调整，将销售比重倾向高价值市场，抵消个别国家或地区市场阶段性低谷及国际贸易摩擦等不可控因素的影响，进而有望保持稳健的发展态势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是786.40、957.34、1166.96亿元，同比增长-3.6%、21.7%、21.9%；归母净利润分别是37.63、62.59、92.35亿元，同比增长-46.5%、66.3%
    和47.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.86、7.73、5.24倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局
    恶化、国际贸易风险等。

跨越盈亏平衡，智选车开启新成长

赛力斯(601127)
    事件：公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元；实现扣非归母净利润-48.2亿元。公司24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增加10.4亿元。
    点评：
    23Q4&24Q1交付放量，规模效应初显。23Q4公司实现新能源汽车销量8.4万台，同比+90.4%；实现营收191.6亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6亿元，同比减亏10.0亿元。公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元，同比减亏13.8亿元。24Q1公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量9.5万台，同比+374.8%；实现营收265.6亿元，同比+421.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司24Q1扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1公司毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。
    M92月底正式开始交付+M5新款上市，看好Q2交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新M7上市至4月30日累计交付13.4万台，上市近半年累计大定18万辆；问界M94月交付新车13391辆，累计大定超7万辆；问界新M5上市24小时累计大定4031台。问界M9于2月26日开始全国规模交付，Q2作为M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界M5、问界M7、问界M9、智界S7合计大定突破1.1万台。我们认为随着高端车型M9进一步放量以及M5新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。
    公司拟通过发行股份购买龙盛新能源100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界M9等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司2022、2023年所有者权益分别为11.5亿元、29.8亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。
    盈利预测：新M7销量增长加速规模效应显现，M9于2月底开始交付，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1445/1744/2031亿元，实现归母净利润41/62/88亿元。
    风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

绑定强势新势力及头部自主，高增长有望延续

博俊科技(300926)
    事件：公司发布2024年一季报，公司24Q1实现营收7.98亿元，同比+93.3%，实现归母净利润1.01亿元，同比+193%，实现扣非净利润0.97亿元，同比+183.6%。
    点评：
    产能释放、核心客户销量大增，公司24Q1营收高增。公司24Q1业绩高增，主要原因系配套主要客户（理想、赛力斯、比亚迪、长安等）销量持续增长，同时公司常州、重庆工厂白车身产品产能快速释放。其中公司常州工厂就近配套理想汽车，重庆工厂就近配套赛力斯。2024Q1，公司核心客户理想销售8.0万辆，同比+52.9%；赛力斯问界销售超8.5万辆，同比+611.3%，核心客户销量同比增长带动公司营收Q1同比+93.3%。展望2024年全年，我们看好理想L6、问界新M5等新车型持续放量为公司业绩提供稳定增量。
    规模效应释放及降本增效带动公司盈利能力持续提升。公司24Q1毛利率25.71%，同比+4.78pct，销售净利率12.64%，同比+4.30pct，我们预计是新工厂产能利用率持续爬坡，规模效应带动折旧摊销压力下降，盈利能力提升。同时公司积极推动内部降本增效，费用率同比下降，24Q1销售费用率0.4%，同比-0.5pct；管理费用率3.52%，同比-0.8pct；研发费用率3.4%，同比-0.6pct。
    技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好公司中长期增长。1）技术能力覆盖广：公司是行业少有的车身工艺能力储备全面的零部件供应商，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，能够满足主机厂车身同步开发需求。2）产能布局全面，公司产能覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区，就近配套客户，服务能力强，常州、重庆、河北、肇庆等新工厂有望逐步投建，进一步贡献产能增量。3）从模具到设计制造的产业链全栈能力：公司模具业务起家，具备模具设计制造、车身件设计制造、一体化压铸等能力，具备较强的成本优势。
    盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望持续增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.7亿元、6.6亿元、8.8亿元，同比增长52.5%、40.6%、32.9%，对应当前PE为20/14/10倍。维持公司“买入”评级。
    风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

Q1业绩承压，N型龙头地位稳固

晶科能源(688223)
    事件：
    公司发布2023年报以及2024年一季度季报。2023年公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%。2024年Q1公司实现营业收入230.84亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%。
    点评：
    Q1业绩承压，出货量同比高增。公司业绩承压主要受到光伏市场竞争加剧影响，主产业链价格整体处于低位。一季度公司实现总出货量为21,907MW，其中组件出货量为19,993MW，硅片和电池片出货量为1,914MW，总出货量较去年同期增长51.19%。
    N型技术领跑凸显龙头地位，先进产能快速放量。2023年，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。23年全年N型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N型电池研发量产持续突破，N型TOPCon电池研发最高效率达26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。截止23年底，公司已投产超过70GW高效N型电池产能，N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产，截止23年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。
    发展探索光伏新质生产力，技术变革降本增效。公司于2023年5月宣布在山西综改区建设年产56GW的光伏一体化基地，目前一期14GW产能已从2024年3月开始投产。该基地的建设体现了公司在光伏生产模式上的创新，符合光伏新质生产力要求，将推动技术、规模、零碳、效率和智能制造的先进性，同时增强供应链的韧性和成本控制能力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是990.48、1012.47、1042.16亿元，同比增长-16.5%、2.2%、2.9%；归母净利润分别是55.58、67.19、82.59亿元，同比-25.3%、20.9%和22.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.13、11.69、9.51倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏组件需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

首次覆盖报告：顺势转型，打造人工智能时代的“超级大模型”

昆仑万维(300418)
    凭借超前的战略眼光与坚定的长期投入，以“All in”AGI与AIGC作为长期发展策略。2023年4月，昆仑万维发布自研千亿级大语言模型「天工大模型」；8月，推出「天工AI搜索」，国内首个融入大模型技术能力的AI搜索产品；9月，在权威推理榜单Benchmark GSM8K测试中，「天工大模型」以80%的正确率脱颖而出，推理能力接近GPT-4；同月，全球知名AI学者颜水成加入昆仑万维，担任天工智能联席CEO及2050全球研究院院长；10月，昆仑万维开源百亿级大语言模型“天工Skywork-13B”系列。2024年2月6日，昆仑万维又一次升级发布新版MoE大语言模型「天工2.0」及「天工AI」智能助手，这也是国内首个搭载MoE架构并面向全体C端用户免费开放的千亿级参数大语言模型的AI应用。4月17日，昆仑万维「天工3.0」基座大模型和「天工SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。
    「天工3.0」拥有4000亿参数，超越了3140亿参数的Grok-1，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。「天工3.0」的逻辑推理能力、语义理解能力、应对复杂需求能力、内容创作能力全面升级，数学/推理/代码/文创能力提升超过30%，并新增了多轮搜索与综合工具调用、图表绘制、研究模式、增强模式、改图扩图等多项AI能力。强大的模型技术实力赋予「天工3.0」优秀的性能表现。在MMBench等多项权威多模态测评结果中，「天工3.0」超越GPT-4V，全球领先。
    公司已围绕「天工」系列大模型建起AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等AI业务矩阵。2023年8月，昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的AI搜索产品“天工AI搜索”，该业务亦是公司2024年有望大力投入的板块之一。其具备：信息来源功能、时效性强、可以追问等特点和功能。此外，天工AI搜索可以生成图文并茂的答案，亦可以提供音频答案，有助于增强用户的答案满意度。天工AI搜索-在第三方AI搜索引擎排行榜上排名9-12名浮动，3月访问量143w，增长52%，结合市场环境我们预计天工AI搜索的访问量有望继续增长。
    公司传统业务持续稳健增长，利润表现可观。2023年公司实现营业收入49.2亿元，同比增长3.8%，归母净利润12.6亿元，同比增长9.15%。其中广告、搜索、社交网络-海外、游戏、社交网络-国内分别实现营收16.5/11.4/9.7/5.3/4.8亿元，占收比分别为33.63%/23.25%/19.81%/10.87%/9.70%。Opera：业务涵盖广告、搜索、内容分发、元宇宙等多个领域，旗下产品主要包括Opera系列浏览器、新闻聚合平台Opera News；2023年，Opera发布最新版OperaOne浏览器，内置可联网的AI与相应的模块化设计，进一步提升用户体验。Star Group：主营产品StarMaker已经成为拥有包括在线K歌、语音房、直播、休闲游戏等在内的多种在线娱乐场景的综合性音乐社交软件，用户基础广泛，遍布东南亚、中东、欧美、美洲等多个地区。Ark Games：公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台，旗下《圣境之塔》等老游戏持续贡献流水。闲徕互娱：深耕地域棋牌、麻将游戏市场，业务护城河较高，房卡模式持续创收。
    盈利预测与投资评级：公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票，约占总股本5.1409%，每股19.63元锁定员工激励定增价格，业绩考核目标为2024-2026年实现营收不低于55/60/65亿元。考虑到公司积极搭建研发人才梯队，坚定且专注投入AI领域，研发费用有望进一步加大，短期内或暂时对公司归母净利润带来一定的增长压力。我们预计公司2024-2026年营业总收入为55.12/60.29/65.44亿元，同比增长12.1%/9.4%/8.5%，归母净利润为8.53/9.98/10.34亿元，同比增长-32.2%/17.0%/3.6%。根据分部估值市值加总得2024年公司市值为660亿元，对应目标价54.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，市场推广效果不达预期。

Q1利润承压，期待后续修复

天润乳业(600419)
    事件：天润乳业公布2024年一季报。24Q1，公司实现营业收入6.41亿元，同比+1.47%；归母净利润454万元，同比-91.74%；实现扣非归母净利润2268万元，同比-53.64%。
    点评：
    消费复苏较弱，收入保持稳健。在Q1整体消费环境表现较弱的背景下，公司Q1收入表现稳健。分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现收入3.63亿元、2.40亿元和3108万元，同比分别+2.49%、-2.27%和+10.02%。分区域看，疆内和疆外分别实现收入3.71亿元和2.67亿元，同比分别-0.75%和+4.22%。
    受新农并表及淘汰牛只影响，利润出现下滑。从新农并表角度看，首先，我们推测毛利率受到负面影响，同比-3.62pct。其次，管理费用率因合并而受到影响，同比+1.16pct。第三，财务费用率因公司为收购新农乳业筹资费用增加，同比+0.96pct。从淘汰牛只角度看，Q1营业外支出占比受此影响，同比+3.85pct。因此，公司Q1归母净利润率为0.71%，同比-8.00pct，利润出现下滑。
    加强经营管理，穿越行业周期。一方面，市场需求持续承压；另一方面，上游奶源依然过剩。在此局面下，公司采取多种措施，提升经营效率，穿越行业周期。从销售板块看，公司在线上和线下采取多种方式，进行品牌推广，同时在山东齐源大力拓展市场，树立佳丽品牌形象。从乳业板块看，公司严把质量安全底线，研发沙漠有机系列奶、成人奶粉等新产品，同时继续推进天润科技年产20万吨乳制品加工项目。从牧业板块看，公司加快淘汰牛只，优化牛群结构，通过多种手段控制成本。
    盈利预测与投资评级：关注供需两端变化，拉长投资视角。受下游需求较弱及上游奶源过剩影响，我们预计公司利润端今年增速或较收入端增速偏低。拉长视角看，在公司充分整合新农乳业，供需重新平衡后，公司有望进一步展现强劲增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.44/0.50/0.71元，分别对应2024-2026年22X/19X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

2024Q1业绩短期承压，门店全国化布局仍在推进

大参林(603233)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入245.31亿元（yoy+15.45%），归母净利润11.66亿元（yoy+12.63%），扣非归母净利润11.41亿元（yoy+13.56%）。2024年一季度实现营业收入67.52亿元（yoy+13.54%），归母净利润3.98亿元（yoy-19.79%），扣非归母净利润3.96亿元（yoy-20.4%）。
    点评：
    2023年加盟及分销业务实现翻倍增长，2024Q1营收仍保持稳健增长而利润端短期承压。①2023年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。从业务构成上看，2023年公司医药零售业务营收205.08亿元（占比总营业收入的85.70%），同比增长6.58%，主要得益于不断增加的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长；而加盟及分销业务营收34.23亿元，同比增长高达122.46%，加盟及分销业务实现高速增长主要得益于公司利用直营式加盟店在弱势区域迅速布局。从区域分布上看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售稳步增长，2023年华南地区营业收入164.12亿元，同比增长7.86%；华中地区和华东地区营业收入分别为22.88亿元和17.88亿元，增速为12.84%和21.38%；东北、华北、西南及西北地区营业收入34.44亿元，增速达66.84%，此区域高速增长主要是此区域存在门店并购。②2024年一季度公司营收保持增长态势，而扣非归母净利润及归母净利润均同比有所下滑，一方面系2024Q1公司毛利率同比下降2.68个百分点（2024Q1公司毛利率为35.46%），另一方面系公司2024Q1期间费用率同比提升0.74个百分点（2024Q1公司期间费用率为26.87%）。
    门店全国化布局仍在持续，2024Q1净增门店841家。①2023年末公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），门店数量达到14074家（净增门店4029家），其中直营门店为9909家，加盟店4165家。从增量门店的构成看，2023年公司新增自建门店1382家，其中华南地区924家，华东地区136家，华中地区110家，东北、华北、西北及西南地区212家。在并购方面，2023年公司合计并表门店750家，其中华东地区60家，东北、华北、西北及西南地区690家。在加盟店布局方面，2023年公司新开加盟店2158家，其中华南地区新增1129家，华东地区新增224家，华中地区新增264家，东北、华北、西北及西南地区新增541家。②2024Q1末公司拥有门店14915家（其中加盟店4610家），较2023年末公司净增门店841家。从增量门店的构成看，2024Q1公司新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为297.3亿元、361.89亿元、440.78亿元，同比增速分别为21%、22%、22%，实现归母净利润分别为14.31亿元、17.66元、21.97亿元，同比分别增长23%、23%、24%，对应当前股价PE分别为18倍、14倍、12倍
    风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

2024Q1业绩亮眼， “区域聚焦”战略持续提升市场竞争力

益丰药房(603939)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入225.88亿元（yoy+13.59%），实现归母净利润14.12亿元（yoy+11.90%），扣非归母净利润13.62亿元（yoy+10.92%）。2024年一季度实现营业收入59.71亿元（yoy+13.39%），归母净利润4.07亿元（yoy+20.89%），扣非归母净利润3.99亿元（yoy+24.26%）。
    点评：
    2023年营业收入保持稳步增长，2024Q1业绩亮眼。①2023年公司营业收入保持稳步增长，2023年实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%。从品类结构上看，中西成药和中药收入增长较快，增速分别为15.93%、23.30%。从区域分布上看，中南地区和华北地区增速较快，分别为17%、27%，华东地区增速仅7%。由于2023年净利率同比下降0.18个百分点，因而归母净利润增速慢于营业收入增速。净利率同比下降主要系2023年公司毛利率同比下降，2023年公司毛利率同比下降1.32个百分点（一方面系低毛利率的批发业务占比提升，另一方面系零售业务毛利率有所下降）。②2024Q1公司扣非归母净利润增速表现亮眼，且扣非归母净利润增速快于营业收入增速，这主要系2024Q1公司销售费用率同比下降1.2个百分点（2024Q1销售费用率为24.4%）。2024Q1公司净利率同比提升0.26个百分点，2024Q1净利率达7.47%。
    公司坚持区域聚焦发展战略，门店持续稳健扩张。①公司门店主要分布于中南地区（湖南、湖北、广东）、华东地区（江苏、上海、浙江、江西）和华北地区（河北、北京、天津），2023年末公司拥有门店总数达13250家（全年净增门店2982家），其中直营门店10264家，而加盟门店为2986家。从门店资质上看，2023年末已取得医保资格的药店达8970家，占公司直营门店总数的87.39%（同比增加0.65个百分点）。②2024Q1公司门店总数13920家（其中加盟店为3157家），较上期末净增670家。其中已有9331家门店取得医保资格，占公司直营门店总数比例为86.70%。
    公司顺应国家政策，线上线下全渠道承接医院处方外流。①在线下布局方面，2023年年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家（约占直营门店数的41%），经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。②在线上领域，公司已对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。此外，公司持续推进医药新零售体系建设，2023年线上业务实现销售收入约18.18亿元（占营业总收入的8%），其中O2O实现销售收入13.99亿元，B2C实现销售收入4.19亿元。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.31亿元、340.81亿元、416.1亿元，同比增速分别为23%、23%、22%，实现归母净利润分别为17.66亿元、21.9元、27.11亿元，同比分别增长25%、24%、24%，对应当前股价PE分别为26倍、21倍、17倍。
    风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

23年公司业绩符合预期，火电DSC系统领先行业

科远智慧(002380)
    事件：4月25日，科远智慧发布2023年年度报告，公司实现营收14.07亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润1.61亿元，扭亏为盈;实现归母扣非净利润1.15亿；毛利率为39.21%，同比增加7.69个百分点。
    公司23年业绩转亏为盈。营收方面，公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长21.90%；分业务来看，剔除22年智慧能源业务板块收入后，2023年公司工业自动化业务实现收入10.81亿元，同比增加42.26%；工业互联网业务实现收入2.95亿元，同比增长7.63%。利润端：2023年，公司实现归母净利润1.61亿元，实现扣非归母净利润1.15亿元转亏为盈；实现经营性净现金流1.72亿元，同比增加81.32%，盈利能力持续提升。
    公司强化人才储备，费用率保持稳定：1）23年公司整体毛利率为39.21%，同比增长7.69个百分点；2023年，公司人员增加78人，多为生产和技术人员，人均创收75.05万元，同比增长16.83%。2）23年公司销售费用率为14.44%，同比下降2.58个百分点；管理费用率为6.57%，同比增加0.08个百分点；研发费用率为10.22%，同比增加0.09个百分点，保持相对稳定。
    公司坚持自主创新突破，创新成果不断涌现。2023年公司与中国重燃、东南大学三方联合成立“智能化燃气轮机控制系统协同创新中心”，成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统；同时公司产品研发成果丰硕：EmpoworX工业互联网平台技术升级；四大低代码工具、微服务平台能力提升；融合人工智能技术的智慧预警、智能监盘等ICS系统成功通过国家级专家组鉴定。
    公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率名列行业前茅。2023年，公司斩获浙能六横、国信滨海、粤电大埔、云能投红河、枣矿红墩界、盘江普定、湖北能源鄂州等数十台大型火力发电机组，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等9H燃机项目。此外，公司锚定“双碳”目标，承接首个高能耗、高比例新能源源网荷储调度控制项目-西藏扎布耶光热源网荷储微电网项目。另外公司持续海外布局，通过巴基斯坦山达克铜金矿，迪拜太阳能公园，孟加拉浮法玻璃项目等项目不断拓展公司业务客户。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.92/1.19/1.50元，对应PE为18.48/14.38/11.42倍。维持“买入”评级。
    风险提示：1.火电投建规模低于预期2.工业自动化业务开展不达预期3.行业竞争加剧。

经营韧性好，关注单店提振

绝味食品(603517)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年全年实现营收72.61亿元，同比+9.6%，实现归母净利润3.44亿元，同比+46.6%；24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.0%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.0%。
    点评：
    消费疲软导致单店承压，关注单店提振。23年公司休闲卤制品/其他业务（主要为供应链等）分别实现营收60.5/9.7亿元，同比+7.09%/+33.82%。休闲卤制品业务23年净开门店874家，23年末门店数量达到15950家（不含中国港澳台及海外市场），由于消费疲软单店恢复较慢导致23年卤制品业务实现个位数增长，供应链业务保持较快增长。24Q1休闲卤制品/其他业务实现营收14.1/2.4亿元，休闲卤制品同比下滑8.73%，主要由于单店水平有所承压，我们认为24年单店的经营质量比开店更为重要，往后展望，关注单店提振的成效。
    23年成本高位，24Q1利润率恢复好显经营韧性。23年公司实现毛利率24.8%，同比下降0.8pct，主要由于23年鸭副价格高位导致毛利率承压。23Q3/Q4毛利率环比持续提升，24Q1公司毛利率环比提升3.1pct至30.0%，毛利率逐步恢复至较好水平。23年公司销售费用率/管理费用率分别为7.4%/6.4%，同比下降2.3/1.4pct，23年疫情影响减弱后公司减少加盟商补贴等，费用率逐步回归至正常水平。23年公司实现归母净利润3.44亿元，同比+48.1%，23年盈利能力提升明显。但由于投资收益及资产减值损失影响，归母净利率（23年全年为4.7%）仍处于较低水平。24Q1公司实现归母净利润1.65亿元，同比+20%，对应归母净利率为9.7%，盈利能力环比大幅提升表明公司经营韧性。
    盈利预测与投资评级：后续展望，原材料价格24Q1处于平稳低位，我们预计24年全年毛利率有望维持在24Q1的较好水平。对于加盟连锁业态而言，单店作为微观的模型如果承压导致门店关闭将损失全门店的供应链收入，因而我们认为24年单店经营质量比开店更为重要，关注单店提振的效果。长期来看，卤味品类消费基础积淀深厚，为生命周期长的消费品类，鲜货口感更好，品类景气度我们预计长期仍在。公司对于加盟连锁理解深刻，经营稳健，短期静待单店恢复，长期餐桌卤等第二曲线可期，我们预计24-26年每股收益分别为1.17、1.33、1.50元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

吨价稳健提升，毛利率改善明显

重庆啤酒(600132)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营收42.93亿元，同比+7.2%，归母净利润4.52亿元，同比+16.8%。
    点评：
    吨价持续提升，高档酒收入稳健增长。2024Q1公司实现营收42.93亿元，同比+7.2%。从销量来看，204Q1销量同比+5.2%至87万千升。从吨价来看，2024Q1吨价同比+1.8%至4952元，我们认为主要受益于高档酒收入贡献度提升。具体来看，2024Q1高档酒收入同比+8.3%至25.72亿元，占比62%，同比+1.0pct；主流酒收入同比+3.6%至15.2亿元；经济酒收入同比+12.4%至0.86亿元。从区域来看，2024Q1南区和中区仍然保持了较好增速，南区收入同比+9.3%至12.09亿元，中区收入同比+7.0%至18.09亿元，西北区收入同比+3.2%至11.6亿元。
    Q1毛利率改善明显，费用率基本持平。2024Q1公司实现归母净利润4.52亿元，同比+16.8%，归母净利润率同比+0.87pct至10.5%。一方面，2024Q1千升酒成本同比-3.3%至2580元，带动毛利率同比+2.74pct至47.9%。另一反面，销售费用率同比+0.18pct至13.1%，管理费用率同比+0.02pct至3.1%，基本持平。
    盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.08元、3.33元、3.50元，对应2024年5月6日收盘价（73.32元/股）市盈率24、22、21倍，维持“买入”评级。
    风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

“四驾马车”驱动门店快速扩张，“火炬项目”有望持续提升毛利率

老百姓(603883)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入224.37亿元（yoy+11.21%），实现归母净利润9.29亿元（yoy+18.35%），扣非归母净利润8.44亿元（yoy+14.68%）。2024年一季度实现营业收入55.39亿元（yoy+1.81%），归母净利润3.21亿元（yoy+10.27%），扣非归母净利润3.11亿元（yoy+10.35%）。
    点评：
    2023年及2024Q1营收表现稳健，高举“火炬项目”提升整体毛利率水平。2023年及2024Q1公司营业收入增长较为稳健，而归母利润端增速均高于营业收入增长，主要系毛利率提升所致。其中，2023年公司毛利率同比提升0.67个百分点（2023年公司综合毛利率达32.55%），对应的净利率同比提升0.17个百分点（2023年公司净利率5.01%）。2024Q1公司毛利率同比提升2.2个百分点（2024Q1公司毛利率达35.2%），对应的净利率同比提升0.41个百分点（2024Q1公司净利率达6.61%）。2024Q1公司毛利率提升较为明显主要得益于公司实施“火炬项目”，主要体现为7个方面：①重构商品选品逻辑；②完善新品评估与淘汰出清规则；③搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，做到“有货卖、有好货卖、有需要的货卖”；④优化营销激励，调整销售结构提升毛利率；⑤通过谈判提升统采占比；⑥优化商采管理系统；⑦加强智能请货与供应链计划体系等系统建设。
    2024Q1公司门店突破14000家，持续聚焦优势省份和下沉市场。①2023年末公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，门店总数达13574家（其中直营门店9180家，加盟门店4394家）。从增量角度看，2023年公司新增门店3388家，其中直营新增门店1802家（自建1471家，并购331家）、加盟新增门店1586家。此外，在新增门店中公司优势省份及重点城市新增2913家（占比86%），而地级市及以下门店占比为78%。此外，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。从各省市占率上看，公司拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个，地级市及以下门店占比为76%。②2024Q1公司连锁布局网络（不含联盟）在全国共开设门店14109（其中直营门店9470家，加盟门店4639家）。从增量角度看，2024年一季度新增门店642家，其中直营新增门店357家（自建351家，收购6家）、加盟新增门店285家。2024年一季度公司新增门店中，优势省份及重点城市占比为85%，地级市及以下门店占比为77%。
    积极拥抱门诊统筹带来的集客红利，2024Q1门诊统筹门店占比约40%。①2023年公司完成4262家（其中加盟740家）门店的门诊统筹资质落地，2023年末公司纳入门诊统筹且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3059家（其中加盟303家），已纳入门诊统筹医保管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升。②2024年一季度末公司拥有门诊统筹门店4673家（较2023年末增加411家），其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为265.45亿元、318.28亿元、377.58亿元，同比增速分别为18%、20%、19%，实现归母净利润分别为11.28亿元、13.68元、16.5亿元，同比分别增长21%、21%、21%，对应当前股价PE分别为17倍、14倍、12倍。
    风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

新产品持续扩张，机器人业务有望加速

五洲新春(603667)
    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入31.60亿元，同比-2.95%，实现归母净利润1.38亿元，同比-6.49%，实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长29.07%；2024Q1实现收入7.73亿元，同比-4.60%，归母净利润0.38亿元，同比-5.84%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比14.28%。
    公司2024Q1毛利率有所回升，费用率较为稳健。2023年公司毛利率为17.54%，相比2022年下降0.24pct，2024Q1毛利率为16.90%，同比上升0.06pct；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.70%/4.77%/3.26%，2024Q1为1.99%/5.11%/3.44%。
    新产品持续开发，机器人业务加速布局。1）完成多项新项目、新工艺、新产品的开发：新能源汽车轴承碳氮共渗工艺，风电主轴轴承滚子G20Cr2Ni4A材料超深层（4~5mm）渗碳工艺、100CrMnMoSi8-4-6材料全淬透钢硬车工艺、贝氏体等温淬火工艺取得突破。成功开发高性能钨渗铜合金新材料；RV减速器轴承和交叉滚子轴承；超薄系列光电系统精密轴承；无人机靶机发动机主轴轴承；航天真空轴承等系列产品。2）机器人产品方面，公司成功开发工业机器人用重载伺服行星减速超薄壁圆锥滚子轴承，成功开发出滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等组件及零部件
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.0、2.3、2.8亿元，同比增长45%、15%和23%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为33、28倍。
    风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

企业级客户表现突出，持续加码AI+安全、数据安全等新安全领域

奇安信(688561)
    事件：奇安信发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收64.42亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%；实现扣非净利润-0.97亿元，同比增长68.37%；实现经营性现金流净额-7.78亿元，同比增加4.83亿元。截至2023年底，公司合同负债3.32亿元，同比增长91.43%。单2023Q4来看，公司实现营收27.56亿元，同比下降9.07%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长9.46%；实现扣非净利润12.09亿元。2024Q1，公司实现收入7.05亿元，同比下降23.82%；公司实现净利润-4.80亿元，同比亏损收窄；实现扣非净利润-5.24亿元，同比亏损收窄。
    企业级客户增速亮眼，海外落地标杆项目。2023年，分产品看，公司安全产品实现收入47.40亿元，同比增长4.67%；安全服务实现收入7.79亿元，同比下降5.71%；硬件及其他实现收入8.96亿元，同比增长4.51%。在收入的结构来看，企业级客户继续成为2023年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比重超30%，能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%，体现了公司在大客户市场拓展方面成果显著。此外，在复购率方面，2023年公司客户复购率近40%，反映了客户对公司产品和服务的认可。在拓展新客户方面，公司新客户单客产出较去年同期提升了34%。在海外业务进展方面，公司2023年在海外业务取得较大进展，在中国香港设立国际研发中心和国际业务总部；2023年10月公司正式签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目。
    降本增效初见成效，毛利率、人效等指标持续改善。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为19.16/5.76/14.86亿元，同比变化分别为+1.14%/-15.84%/-12.31%，三费的合计金额、同比增速以及占营收比例均低于2022年同期。此外，三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降0.70个百分点、2.06个百分点和4.17个百分点，三大费用合计占营收比为1.74%，同比下降6.93个百分点。人效方面，公司人均创收超68万元，同比增长超10%。2024Q1，公司持续降本增效，公司2024Q1三费合计增速为9.43%，低于2023Q1的12.17%。在毛利率方面，2023年公司毛利率达65.38%，同比提升1.04个百分点；2024Q1公司毛利率达61.85%，同比提升4.14个百分点。
    积极布局AI+安全、数据安全等新兴安全领域。2023年，在人工智能方面，公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士，并在2023年3月春季新品发布会上正式面向全行业发售。其告警研判效率达到人工研判的60多倍，研判误报率接近人工的一半，漏报率仅仅为人工的5%，研判能力已接近中级安全专家水平。安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，单一威胁事件处理时间减少了98%。在数据安全方面，在数据安全领域，参考IDC最新排名，公司数据安全产品在市场中份额位列第一。2023年，公司数据安全品类实现收18.09亿元，同比增长超过20%。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.50/0.93元，对应PE为114.19/61.43/33.23倍。
    风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

智慧教育赛道积极发力，拓宽教服产业链

皖新传媒(601801)
    事件：皖新传媒（601801.SH）于2024年4月17日发布年度报告。年报显示，2023年公司全年实现营业收入112.44亿元，同比-3.79%；营业总成本102.11亿元，同比-3.96%；销售/管理费用9.35亿元/5.96亿元，同比+8.7%/+17.3%；实现归母净利润9.36亿元，同比+32.21%；扣非归母净利润7.54亿元，同比+9.66%；基本每股收益0.47元，同比+30.56%。2024年一季报显示，公司营收29.29亿元，同比-5.44%；实现归母净利润2.93亿元，同比-13.28%，其中所得税费用8567.47万元，2023年同期为922.09万元。
    皖新传媒23年毛利率为21.41%；销售费用率为8.32%，管理费用率为5.30%，研发费用率为0.33%，归母净利率为8.32%。公司23年教材图书、一般图书及音像制品、供应链物流服务业务营业收入17.5亿元/45.2亿元/38.0亿元，占比16.0%/41.3%/34.8%，同比+2.43%/+6.57%/-3.54%；营业成本13.1亿元/29.6亿元/36.6亿元，同比-1.87%/+7.58%/-3.29%；毛利率25.24%/34.56%/3.56%。公司向全体股东每10股派现金股利3.05元（含税），合计派发现金红利5.97亿元（含回购6.45亿元），占2023年归母净利润的68.90%。截至2023年末，公司目前在手货币资金与可交易性金融资产一共106.77亿元。
    点评：
    皖新传媒主营业务稳健经营，毛利率稳中有升，主业覆盖安徽全省、辐射周边。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营收17.5亿元/45.2亿元，营业成本13.1亿元/29.6亿元，毛利率25.24%/34.56%。公司在安徽、江苏、北京等地设有804家门店，云书店新零售覆盖安徽全省200家门店，用户数与访问量成倍增长。公司不断创新服务渠道，图书电商业务实现销售码洋5.8亿；教辅政策“课前到书、人手一册”利好，中职教材销售码洋同比增长26%；阅读风潮兴起，“中国黄山书会”交易码洋超1亿元。24年一季度教材和一般图书及音像制品销售码洋数分别为6.85亿元、12.13亿元，同比+4.09%、22.59%。
    AI+教育赛道持续发力，已推出多样化产品。公司聚力数字化转型。公司通过大数据、虚拟现实、人工智能、元宇宙等技术，打造数字书店元·书局，优化“皖新云书店”新零售平台；加强智慧学校发展，结合大模型、数字人等AI，融合数字教育媒体，优化校园智慧阅读产品240个品种，推出54个智慧课堂项目，打造皖新朱子学前教育机器人。科技创新上，公司与与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”项目，推动新零售、智慧教育、智慧供应链三线齐驱。
    投资建议：皖新传媒在教育服务产业链上不断拓宽，主营业务发展稳健。同时在数字化、AI+教育赛道上推陈出新，打造智慧校园、智慧课堂以及其他AI相关结合产品。根据iFind一致预期，预计皖新传媒2024-2026年营业收入分别为146.05、165.68、158.12亿元，同比+29.89%、13.44%、-4.57%；有望实现归母净利润分别为10.84/12.69/12.67亿元，同比+15.78%、17.14%、-0.2%。截至2024年4月30日，对应PE分别为13.38/11.43/11.45x。
    风险因素：教育产品赛道恢复不及预期、数字教育产品推出进度不及预期

院线经营稳健，“AI+IP”新战略持续驱动增长

上海电影(601595)
    事件：上海电影(601595.SH)于2024年4月27日发布2023年年度报告及2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入7.95亿元，同比增长85.07%；营业总成本7.29亿元，同比增长34.69%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长138.69%；基本每股收益0.28元，同比增长137.33%。2024年第一季度公司实现营业收入2.10亿元，同比增长18.26%；营业总成本1.70亿元，同比增长14.52%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长28.18%；基本每股收益0.10元，同比增长25.00%。公司拟向全体股东每10股派现金股利1.14元（含税），合计派发现金红利51.1百万元，占2023年归母净利润的40.24%。截至2023年末，公司目前在手货币资金与可交易性金融资产共11.58亿元。
    2023年公司毛利率为22.83%，销售费用率为2.88%，管理费用率为10.79%，财务费用率为0.52%，归母净利率为15.97%。环比来看，上海电影23Q4-24Q1毛利率分别为12.63%/30.84%，销售费用率分别为6.03%/3.42%，管理费用率分别为17.28%/7.22%，财务费用率分别为0.93%/0.88%，归母净利率分别为1.48%/21.96%。分业务来看，公司23年实现电影放映/广告/电影发行/卖品/授权业务/其他营收分别为
    109.91%/40.41%/68.76%/84.79%/-12.79%/74.12%；毛利率分别为1.57%/86.83%/83.89%/56.96%/84.42%/59.58%。
    点评：
    背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定。电影发行及院线经营侧，2023年公司下属上海联和院线累计票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%，市占率为8.28%；实现观影人次9,626.44万，同比增长104.38%。联和院线旗下加盟影院总数为796家，覆盖全国30省201市，稳居全国票房前三，仅次于万达影院和中影院线。直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。此外，公司通过电影派对、IP衍生、首映礼、影院创新场景、购物节等“电影+”活动带动票房以及非票业务增长，提升影院终端经营坪效。
    IP业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来三年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。经典IP内容焕新，《中国奇谭》《葫芦兄弟》及《阿Q正传》等经典作品23年开年火热；商品授权方面，上影元在食品饮料、潮流消费、文旅、公益治安等领域开展IP授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8亿，包括与星巴克中国、京东、国贸控股等行业巨头联动；游戏授权方面，与《蛋仔派对》《大话西游》《塔防精灵》多款多类型游戏联动，与游戏厂商合作开发基于经典动画IP的授权游戏，如《葫芦娃大作战》等在微信小程序游戏中表现亮眼，验证动画IP价值。
    iNEW新战略发布，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，打造AI+IP在影视行业的全新重点战略布局。公司结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，开启“iPAi星球计划”，“一星三化”iNEW新战略发布，升级网络数智化、扩张一体化和生态全球化。公司成立研发共同体，训练中国动画学派大模型体系；发起“全球创造者计划”，聚焦短剧和影视领域AI应用开发；加强新视野基金发掘优质AI影视创投项目，助力AI出海，赋能商业开发计划来加速AI对海量IP储备的商业化放量。公司将持续推动数字资产化，联合运营合作伙伴，推动AI技术应用研发与算力搭建：上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI数字展陈+IP）。
    盈利预测与投资建议：IP授权作为公司第二成长曲线，2023年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2的上映也有望给公司IP带来关注度和收入。我们预计，公司2024-2026年营收分别为10.83/12.80/15.06亿元，同比增长36.2%/18.2%/17.6%；归母净利润为2.50/3.41/4.31亿元，同比增长97%/36.4%/26.4%，截至2024年4月30日，对应PE分别为55.75/40.87/32.34x，维持“买入”评级。
    风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

品牌能力持续提升，电生理产品稳步增长

惠泰医疗(688617)
    事件：公司发布2024年第一季报，营业收入4.55亿元，同比增长30.20%；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。
    点评：
    电生理产品稳步增长，集采加速产品放量。2023年国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1100家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。2023年公司在超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022年度增长超过200%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成了200余家中心的准入。在2023年度的带量采购项目执行周期中，公司坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性。
    品牌能力持续提升，国际业务增长明显。2023年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.62%。其中，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头；公司围绕冠脉介入CTO手术及复杂PCI手术、电生理手术、外周介入手术，专注于国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享活动，进一步彰显公司核心产品的临床价值，并获得术者的认可和专家的广泛好评。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为9.66、12.66、16.71元，现价对应PE为52、40、30倍。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

2023年业绩短期承压，省外扩张&新业务布局可圈可点

一心堂(002727)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入173.8亿元（yoy-0.29%），实现归母净利润5.49亿元（yoy-45.6%），扣非归母净利润7.33亿元（yoy-25.94%）。2024年一季度实现营业收入51亿元（yoy+14.96%），归母净利润2.42亿元（yoy+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（yoy+2.14%）。
    点评：
    “医保个人账户改革+门诊统筹集客红利未呈现+税收及滞纳金”短期因素致2023年业绩承压。①2023年公司创收173.8亿元，同比略有下降，我们认为2023年收入同比承压一方面系2022Q4存在高基数，另一方面系医保个人账户改革致使个人医保收入减少，叠加云南省门诊统筹政策集客红利暂未呈现。②2023年公司扣非归母净利润同比下降约26%，主要系公司毛利率下降而期间费用率上升。2023年公司毛利率同比下降2.05个百分点（2023年毛利率为33%），而期间费用率提升0.74个百分点（2023年公司期间费用率约27.24%）。③2023年归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润，主要系税收及税收滞纳金一次性影响（2023年影响金额约2.4亿元）。由于公司接受所在地主管税务局对2020-2022年纳税情况税收辅导，房租费由总部统一签订合同按视同销售的有关规定等计算缴纳增值税及附加税，并自税款滞纳之日起，按日加收万分之五的滞纳金。后续公司通过修改业务流程，总部与独立纳税门店签房租合同，并由独立纳税门店直接取得房租费发票等方式，可避免上述税款及滞纳金的发生，因此公司将该项目认定为一次性偶然事件产生的损益。
    2024Q1门店净增491家，2024年有望迎来门店快速扩张。①2024Q1公司营业收入同比增长约15%，环比2023Q4增长约12%，营业收增速表现较为亮眼。我们认为这主要系公司门店扩张速度加快，2024Q1公司门店较2023年末净增约491家（2023年公司门店净增1049家），若按照此扩张速度线性推算，则全年有望净增近2000家门店。②2024Q1公司归母净利润同比增长约1%，归母净利润增速慢于营业收入增速，主要系2024Q1公司净利率下降0.65个百分点（2024Q1净利率约4.83%）。一方面2024Q1公司毛利率下降约3.16个百分点（2024Q1毛利率约30.36%），另一方面公司持续优化费用结构，2024Q1期间费用率同比下降2.3个百分点（2024Q1期间费用率约23.91%），从而弱化毛利率下降对净利率的影响。
    省外门店扩张&新业务布局均可圈可点：①公司持续推动省外门店的布局，2023年末公司门店总数达10255家，其中云南省门店占比为52.63%，而云南省外门店占比为47.37%（同比提升4.12个百分点）。2024Q1公司门店总数达10746家，其中云南省门店占比为50.76%，云南省外门店占比为49.24%（较2023年末提升1.87个百分点）。我们认为，省外门店占比的提升有助于公司铸造第二成长曲线，同时降低单区域布局存在的风险。②公司注重消费者多元化医疗健康服务的需求，因而公司立足传统品类（药品、中药、保健品、医疗器械），积极拓展多元化品类。2022年开通彩票销售业务（2023年一心堂彩票销售流水7698万元，其中一心便利852万元，为门店带来新的客流增长）。2023年公司成立大健康事业部，专项打造顾客在疾病之外的健康需求（护肤、彩妆、清洁、功能食品、休闲零食等）。2023年公司泛健康品类实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护占23.5%，食品、奶粉、日化占27.5%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为204.53亿元、240.51亿元、280.5亿元，同比增速分别为18%、18%、17%，实现归母净利润分别为9.23亿元、11.01亿元、13.09亿元，同比分别增长68%、19%、19%，对应当前股价PE分别为14倍、11倍、10倍。
    风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险、税收政策变动风险。

业绩强劲增长，自研游戏与AI技术布局引领新篇章

恺英网络(002517)
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年营收42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%，扣非归母净利润13.51亿元，同比增长41.26%。2024Q1营收13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；归母扣非净利润4.24亿元，同比增长48.35%。
    点评：
    公司业绩表现亮眼，一季度增长势头强劲。2023年公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.3%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%；四季度实现营业收入12.66亿元，同比增长40.62%，归母净利润3.79亿元，同比增长240.84%，扣费归母净利润3.12亿元，同比增长180.3%。2024年第一季度，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%，归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%。
    公司分红及回购持续进行。2023年，实施回购2亿元；已实施中期分红2.13亿元。2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。
    自研游戏储备丰富，热门游戏获得佳绩。公司2024年产品储备丰富：包括自研产品《斗罗大陆：诛邪传说》《机甲派对》《三国：天下归心》《代号:信长》《代号:DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等。已发行产品《仙剑奇侠传：新的开始》位居小程序畅销榜前十，人气榜前十；小游戏头部新品《怪物联萌》荣登小程序畅销榜前十；《龙神八部之西行纪》获AppStore免费榜第一荣获“游戏风云奖”。随着新游的接连上线，我们预计公司有望收获一定的经济收益和业绩增长。
    AI技术领域积极布局，VR研发取得新突破。公司与复旦大学携手，助力实现首个搭建AIGC及AINPC技术的《斗罗大陆》IP手游。2024年初，原创自研VR版MOBA类多人竞技游戏《机甲派对》正式登陆PlayStation北美服与Steam平台。公司自研的形意大模型也在应用与实际研发场景中，基于多款上线盈利产品与多个IP合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。
    盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为53.50/63.31/70.13亿元，同比增长24.6%/18.3%/10.8%；归母净利润分别为18.25/21.96/24.32亿元，同比增长24.9%/20.3%/10.8%，对应估值14x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不
    确定性；宏观经济波动风险等。

新游驱动业绩高增长，AI布局实现降本增效

巨人网络(002558)
    事件：巨人网络发布2023年年报与2024第一季度财报。2023年公司实现营收29.24亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2024Q1，公司实现营收6.96亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；实现扣非归母净利润4.05元，同比增长54.42%。2023年分配预案发布，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。
    点评：
    新游强劲老游平稳，共助业绩亮眼表现。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要得益于：旗舰新游《原始征途》上线并大获成功，首月流水破3亿，全年流水超15亿，累计用户超1500万；自研推理派对手游《太空杀》上线且表现良好，截至2023年末，国内累计注册用户突破1亿，DAU突破250万；存量产品《球球大作战》通过玩法、美术、商业化等多维度革新，DAU企稳大幅回升，月度收入实现5连增，活跃ARPU及付费率、iOS畅销榜排名创新高。
    小程序布局初见成效，多品类共筑积极前景。征途IP赛道，小程序游戏布局已初步完成，《王者征途》测试启动，排名流水稳步上升；《原始征途》小程序游戏调优完毕，公司预计年中发力；《征途2》等小程序游戏研发初步完成。同时《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。休闲竞技赛道，《球球大作战》24年保持良好增长势头，《太空杀》持续迭代完善并深耕国际市场。其他品类，策略卡牌手游《月圆之夜》取得新突破，累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。
    AI领域全方位布局，降本增效作用显著。24Q1销售费用率/管理/研发费用率分别为29.01%/6.00%/22.14%，同比变动分别为-9.68/-2.35/-6.81pct，销售费用率及研发费用率下降明显，主要系公司一系列AI工具平台、垂类AI大模型GiantGPT等赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。同时公司积极探索多个游戏产品的AI融合玩法，《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，为用户打造全新体验。
    盈利预测与投资评级：公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，且公司在AI领域有持续的布局和探索，我们预计公司24-26年营业收入分别为33.43/37.58/40.97亿，同比增长14.3%/12.4%/9.0%；归母净利润分别为15.45/17.38/19.33亿，同比增长42.2%/12.5%/11.2%，继续维持”买入“评级。
    风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

业绩大幅增长，AI收入翻倍式成长

工业富联(601138)
    事件：4月29日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营业收入1186.88亿元，yoy+12%；归母净利润41.85亿元，yoy+34%；扣非归母净利润42.72亿元，yoy+33%。24Q1公司销售毛利率为7.64%，yoy+0.28pct；销售净利率3.53%，yoy+0.58pct。
    点评：
    AI服务器收入翻倍式成长+通用服务器复苏，公司发展如虎添翼。大模型引起AIGC行业变革，公司作为北美算力产业链上核心卡位厂商，迎来新一轮的发展周期。24Q1，在AI的激励之下，公司云计算收入占整体比重达近五成，AI服务器占服务器整体收入近四成，同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。其中，生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。此外，第一季度，通用服务器行业冰点已过，公司通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。
    AI新增利润足以抵消传统业务下滑，云厂商资本开支增速铸就行业强贝塔。AI服务器产品盈利能力高于通用服务器，相关产品放量节奏加快，公司业绩释放能力大幅提升。近期微软、谷歌公布的财报中资本开支增速较高，且两家厂商都给出较为乐观的资本开支指引，其他云厂商也有望跟进。展望未来，我们认为算力方面的“军备竞赛”将在较长区间内持续，工业富联作为服务器ODM龙头，仍有望提高自身份额，以维持AI利润较高增速，我们持续看好工业富联的成长潜力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为5329.90/6111.24/6470.51亿元，yoy+11.9%/+14.7%/+5.9%;归母净利润分别为262.36/313.18/336.03亿元，yoy+24.7%/+19.4%/+7.3%。维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。