三季度公司经营业绩亮眼，看好公司未来持续成长性

山推股份(000680)
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收98.36亿元，同比增长30.64%，实现归母净利润6.74亿元，同比增长34.16%，实现扣非后归母净利润6.62亿元，同比增长42.51%；单季度来看，2024年三季度公司实现营收33.28亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长25.41%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    三季度公司经营业绩亮眼，业绩持续高增体现公司强阿尔法属性。公司2024年前三季度实现营收98.36亿元，同比+30.64%，前三季度营收规模接近去年全年水平；实现归母净利润6.74亿元，同比+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元，同比+42.51%，剔除税盾影响的利润总额7.87亿元，同比+49.01%；单三季度实现营收33.28亿元，同比+24.85%，归母净利润2.56亿元，同比+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元，同比+25.41%。公司业绩持续高增，体现公司强阿尔法属性。
    降本增效显著净利率有所提升，经营质量持续向好现金流大幅改善。2024年前三季度公司整体毛利率为16.70%，同比-1.35pct，我们认为主要是由于毛利率较低的挖掘机收入增速较快、收入占比提升所致；净利率6.89%，同比+0.17pct，在毛利率下降及税盾的影响下，公司净利率仍有所提升，降本增效成果显著。费用率方面，24年前三季度期间费用率为8.75%，同比-2.20pct。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额4.79亿元，去年同期为-0.89亿元，同比大增640.50%；单三季度经营性现金流净额2.49亿元，去年同期为-0.04亿元，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。
    坚定海外发展战略出口持续放量，发力挖机有望打造第二成长曲线。2024年以来，公司继续坚定执行海外发展战略，积极布局海外渠道，在迪拜、比利时、乌兹等地建立子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，区域结构更为合理，有效提升了目标市场的覆盖率，2024年上半年实现公司实现海外营收36.25亿元，同比44.41%，收入占比超过50%，继续保持快速增长态势。未来随着公司进一步加强非洲、美洲等市场的开拓力度，将为公司海外业务增加新的增长动力。另外，公司发布公告称启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来山推股份的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.8/11.3/9.9倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。

三季度经营有所承压，拓店计划完成度较好

锦江酒店(600754)
    公司发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%。Q3公司大陆境内营收同比下滑10.88%，中国大陆境外收入同比增长1.93%。在高基数因素影响下，公司三季度经营情况同比来看有所承压，后续组织人事调整以及门店质量提升的影响仍值得期待，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    三季度收入利润同比皆有所下滑。24Q3公司实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比减少41.65%。2024年前三季度，公司完成收入107.90亿元，同比减少2.55%，实现归母净利润11.06亿元（其中包含处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元），同比增长12.13%实现扣非归母净利润6.39亿元，同比减少20.39%。
    境内高基数下RevPAR同比降低。24年三季度，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+42.85%/-11.63%/+2.30%。经营数据上，24Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为174.41元/间，同比减少8.38%；ADR/OCC分别为237.74元/73.36%，同比分别-10.49%/+1.69pct；中端酒店RevPAR同比减少10.78%经济型酒店RevPAR同比减少4.67%。境外有限服务型酒店RevPAR为43.36欧元/间，同比减少6.05%；ADR/OCC分别为67.81欧元/63.94%，分别同比-1.31%/-3.22pct。
    开店计划持续推进。公司24年三季度新开酒店469家（净增248家），前三季度共开业1149家，数量上较较23年年报提及的1200家全年开业目标已基本完成。
    估值
    公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

灵活用工带动收入规模增长，猎头业务回暖

科锐国际(300662)
    公司发布2024年三季度报告，公司24Q3实现营业收入29.75亿元，同比增长23.12%；归母净利润0.49亿元，同比减少9.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长7.45%。收入增长主要驱动因素仍是灵活用工业务向好，此外公司猎头业务在单三季度实现收入同比正增长2.33%，我们维持买入评级
    支撑评级的要点
    Q3收入增长，调整后的扣非归母实现正增长。据公司公告，24Q1-3共实现营业收入85.16亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.35亿元，同比减少10.96%；扣非归母净利1.12亿元，同比减少2.77%；调整后（剔除股权激励影响）后的扣非归母净利1.22亿元，同比增长6.21%。Q3营收为29.75亿元，同比增长23.12%；归母净利0.49亿元，同比减少9.60%扣非归母净利0.48亿元，同比增长7.45%；调整后扣非归母净利0.51亿元，同比增长14.78%。公司24Q3单季度毛利率为6.87%，较24Q2的7.05%和去年同期23Q3的8.04%有所减少。
    灵活用工持续增长，猎头业务开始回暖。公司前三季度灵活用工业务持续增长，共派出36万余人，收入增长幅度为20.59%。岗位分布上，技术研发类时点在职人数占比66.52%，同比增长6.23pct，贡献了主要净增人数灵活用工的良好发展也带动公司营收水平增长。招聘业务方面，三季度猎头收入实现增长2.33%，呈现边际回暖态势。高毛利的招聘类业务若能保持修复态势将对公司毛利、净利水平有一定助推作用。
    国内业务良性增长，海外市场略有掣肘。1）中国大陆业务前三季度保持良好增长，实现营业收入增长率27.08%。截至Q3，公司通过各类平台触达客户3.8万余家，同比增长13.31%。累计收费客户5219家，其中17%为外资/合资企业，71%为民营企业，11%为国央企及政府和事业单位。2海外方面，在通货膨胀压力、全球经济环境不确定性等因素影响下，海外招聘需求承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。
    估值
    公司灵活用工业务仍为支撑营收增长的主要动力，此外猎头等招聘业务逐步回暖，后续复苏值得期待。考虑到海外业务和招聘业务修复仍需时间，我们调整公司24-26年EPS为0.96/1.22/1.53元，对应市盈率分别为21.2/16.7/13.3倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

内部改革持续推进，3季度利润端表现亮眼

中炬高新(600872)
    中炬高新公告2024年3季度报告。1-3Q24公司营收39.5亿元，同比降0.2%，归母净利5.8亿元，扣非归母净利5.5亿元，同比+19.3%。3Q24公司营收13.3亿元，同比+2.2%，归母净利2.3亿元，同比+32.9%，扣非归母净利2.1亿元，同比+27.7%。公司内部改革持续推进，3季度利润端表现亮眼，维持“”评级。
    支撑评级的要点
    3季度美味鲜增速环比改善，内部改革持续推进。1-3Q24公司本部实现营收39.5亿元，同比-0.2%，其中美味鲜营收38.1亿元，同比+0.5%，3Q24美味鲜营收增速为+2.7%，环比改善。公司内部改革持续推进，3季度对部分产品进行提价，同时对渠道库存主动管控，调味品主业逐渐企稳。（1分产品来看，3Q24酱油产品恢复增长，营收7.4亿元，同比+0.5%，占调味品主业比重为61.8%。鸡精鸡粉实现快速增长，3季度营收1.8亿元，同比+14.0%，收入占比15.1%，同比提升1.9pct。食用油营收1.3亿元，同比-9.2%，其他产品营收1.5亿元，同比-9.0%。（2）分区域来看，3季度除中西部薄弱区域营收同比下滑，其他区域均实现增长。3Q24东部/南部/中西部/北部区域营收增速分别为+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，大本营市场南部区域营收占比43.5%，同比提升0.6pct。从经销商数量来看，截至3季度末，公司经销商数量合计2395家，环比上半年增加110家，其中南部/东部/中西部/北部区域经销商数量环比分别-13/+14+23/+86家。
    受益成本下行，产品结构提升，3Q24毛利率改善明显。3季度公司控制费用投放，扣非归母净利率同比提升3.2pct。（1）3Q24美味鲜毛利率38.1%，同比提升4.9pct（1Q24、2Q24分别提升6.1pct、4.2pct），毛利率提升幅度较大一方面与原材料采购单价下降及公司内部提质增效，生产费用、物流成本下降有关，另一方面与高毛利产品鸡精鸡粉收入占比提升有关。（2）3Q24公司四项费用率同比降1.3pct至16.1%，其中3季度销售费用率同比降1.9pct至6.3%，我们判断与公司主动控费及内部费用投放节奏有关。管理费用率同比提升1.1pct至7.0%，主要与薪酬福利、折旧摊销、股权激励等待期费用增加有关。3Q24税金及附加比率同比基本持平。受毛利率增加，费用率下降影响，3Q24公司扣非归母净利率同比提升3.2pct至16.0%。
    估值
    3季度公司主动调整渠道库存，通过各项举措维稳价盘，梳理渠道痛点，调味品主业逐渐企稳。随着餐饮需求及居民消费逐渐回暖，叠加公司内部机制逐一理顺，公司经营将持续向好。我们维持此前盈利预测，预计24至26年营收增速分别为7.1%、14.1%、14.0%，归母净利增速分别为-58.2%、27.2%、22.9%，对应PE分别为24.9X、19.6X、16.0X，维持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求复苏较慢。全国化布局不及预期，餐饮渠道布局不及预期。原材料成本出现波动。行业竞争加剧。

国内市场收入承压，国际市场收入仍保持稳健增长

迈瑞医疗(300760)
    迈瑞医疗发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。公司国内市场收入承压，但是国际市场收入依然保持稳健增长。维持评级。
    支撑评级的要点
    公司收入保持稳健增长，2024Q3单季度利润端承压。迈瑞医疗2024年Q1-Q3实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。其中，公司2024Q3单季度实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%。公司2024Q3单季度毛利率为61.69%，同比下降5.52pct。
    国内市场承压，国际市场收入保持稳健增长。国内市场受到医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购有所推迟，且非刚性医疗需求低迷。公司国内市场收入2024年Q1-Q3同比增速低于2%。2024Q1-Q3公司国际市场收入同比增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%。公司国际市场的收入增长受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。其中，2024年Q1-Q3公司国际体外诊断业务收入同比增长超过30%，国际生命信息与支持业务收入同比增长超过10%。
    体外诊断与医学影像业务收入保持稳健增长，生命信息与支持业务承压。公司2024Q1-Q3体外诊断业务收入同比增速超过20%，主要受益于海外本地化生产的加速和中大样本量实验室突破，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率也在稳步提升。公司医学影像业务2024Q1-Q3收入增长超过10%，主要受益于全身应用超高端超声Resona A20的放量。国内超声的终端采购仍然较为低迷，国内整体市场规模出现下滑，但是公司的市占率有所提升。2024Q1-Q3公司生命信息与支持业务收入同比下降超过10%，公司国内生命信息与支持业务受到招标采购推迟的影响收入同比下降超过了20%。公司2024年Q1-Q3海外生命信息与支持业务受益于海外高端战略客户的持续突破，仍保持正向增长。
    估值
    预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为139.27亿元、167.23亿元和200.99亿元，EPS分别为11.49元、13.79和16.58元，根据2024年10月29日收盘价对应预期市盈率分别为23.6倍、19.7倍和16.4倍。维持评级。
    评级面临的主要风险
    招采活动持续推迟风险，海外经营风险，产品销售不及预期风险。

产品和客户结构优化推动毛利率提升，端侧AI收入呈现倍速增长

炬芯科技(688049)
    炬芯科技2024Q3毛利率48.2%，QoQ+0.9pct，YoY+2.7pcts。2024年初以来，公司蓝牙音箱SoC在头部品牌渗透率稳步提升，低延迟高音质产品收入大幅增长，边缘AI收入呈现倍速增长。维持评级。
    支撑评级的要点
    产品结构和客户结构优化推动毛利率提升。炬芯科技2024年前三季度营业收入4.67亿元，YoY+24%；毛利率47.1%，YoY+4.1pcts；归母净利润0.71亿元，YoY+51%。炬芯科技2024Q3营业收入1.86亿元，QoQ+15%，YoY+19%；毛利率48.2%，QoQ+0.9pct，YoY+2.7pcts；归母净利润0.30亿元，QoQ-8%，YoY+35%2024年初以来，炬芯科技紧紧把握市场需求和技术发展趋势，采取积极的销售策略，实现营业收入同比较大幅度的增长，同时公司产品结构和客户结构不断优化高毛利产品销售占比持续提高，进而提升了公司整体利润水平。
    蓝牙音箱SoC在头部品牌渗透率稳步提升，低延迟高音质产品收入大幅增长。炬芯科技是全球蓝牙音箱SoC芯片重要供应商之一，公司中高端蓝牙音箱SoC已经进入哈曼、索尼、安克创新、荣耀、小米等国际一二线品牌供应链。2024年初以来，公司蓝牙音箱SoC在头部音频客户渗透率稳步提升。公司积极开拓低延迟高音质无线音频SoC市场，目前已经覆盖无线家庭影院音响系统、无线麦克风、无线电竞耳机、无线收发dongle等细分市场。2024年前三季度公司低延迟高音质无线音频产品销售收入大幅增长。
    2024年前三季度边缘AI收入呈现倍速增长。随着边缘AI计算需求的增加，公司基于多核异构AI计算架构，面向音频产品推出端侧AI处理器。2024年上半年，公司端侧AI处理器已经在国际一线音频品牌客户大规模出货。根据炬芯科技2024年半年报，公司新一代音频DSP处理芯片ATS361X也处于项目研发阶段，预计将在下半年陆续量产。2024年前三季度，公司边缘AI处理器芯片持续放量，销售收入呈现倍数增长。
    估值
    预计炬芯科技2024/2025/2026年EPS分别为0.66/0.82/0.99元。
    截至2024年10月30日收盘，公司总市值约45亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为46.4/37.3/31.1倍。维持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。下游渗透率不及预期。产品迭代速度不及预期。市场竞争格局恶化。

首旅酒店Q3

首旅酒店(600258)
    公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。
    受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。
    门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。
    估值
    公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

24年前三季度营收利润双增，“AI+”带动盈利持续上扬

生益电子(688183)
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收利润双增，公司在通信、服务器、汽车行业均有积极进展，公司业绩有望随行业发展而提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24年前三季度实现营收利润双增。公司24年前三季实现营收31.79亿元，同比+32.97%，实现归母净利润1.87亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润1.78亿元同比扭亏。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率21.68%，同比+5.46pcts实现归母净利率5.87%，同比+6.60pcts，实现扣非归母净利率5.59%，同比+6.73pcts。单季度来看，公司24Q3实现营收12.06亿元，同比+49.27%/环比+10.81%，实现归母净利润0.90亿元，同比+432.26%/环比+29.86%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+389.16%/环比+31.32%。公司24Q3实现毛利率24.93%同比+10.77pcts/环比+4.58pcts，归母净利率7.50%，同比+10.87pcts，扣非归母净利率7.22%，同比+10.94pcts。
    PCB市场稳步发展，AI/HPC是重要驱动力。根据Prismark预估，AI/HPC服务器PCB于2023至2028年出货金额复合成长率为32.5%，其中，18+层板PCB成长率为13.6%。1）交换机：公司积极应对行业产品升级需求，早期投入研发的800G高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。公司在努力提升市占率的同时，积极配合客户进行下一代产品的开发；2）服务器：2024年前三季度，公司多个客户的AI产品项目已经成功实现批量，未来新一代的产品项目在持续合作开发中，公司服务器产品营收规模同比实现较大增长，服务器产品占比42.45%，同比提升20.87个百分点。
    把握高增长下游，深耕有线通信、服务器、汽车、低轨卫星四大赛道。除上述有线通信及服务器产品，1）汽车：2024年前三季度，公司持续加强与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发相关产品；2）低轨卫星：公司目前正在积极研发相关工艺技术，配合多家客户进行相关产品的开发，通过与客户的紧密合作不断优化和升级产品。
    估值
    考虑公司在有线通信、服务器、汽车、低轨卫星等领域公司均有较好进展，AI服务器项目陆续落地量产，业绩有望稳步提高，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入44.14/58.66/70.31亿元，实现归母净利润分别为2.71/5.75/7.58亿元，对应2024-2026年PE分别为106.4/50.2/38.1倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险、AI需求不及预期、行业景气不及预期、研发水平不及预期。

Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌

首旅酒店(600258)
    Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌
    公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。
    受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。
    门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。
    估值
    公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

公司产业矩阵不断完善，未来可期

唯捷创芯(688153)
    2024年10月30日，唯捷创芯发布2024年三季报，公司受市场竞争影响，前三季度业绩承压，部分产品出货量有所下滑。2024年第三季度，公司实现营业收入4.20亿元，同比下降41.61%；归母净利润-4339万元，同比下降175.22%。但是产品矩阵不断扩大，未来可期，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    因产品价格承压导致三季度业绩下滑。2024前三季度实现营业收入14.92亿元，较去年同期降低7.37%；归母净利润为-3212万元，较上年同期下降156.60%。2024年第三季度，公司实现营业收入4.20亿元，同比下降41.61%；归母净利润-4339万元，同比下降175.22%。公司三季度对可能发生资产减值损失的相关资产计提减值准备，计提了信用减值损失180.74万元，资产减值损失1,883.84万元，合计2,064.58万元。公司三季度营收和净利润总体承压，受市场竞争环境影响，公司产品价格承压，部分产品出货量有所下滑。我们认为，随着消费电子旺季到来，经济环境持续向好，公司业绩有望转暖。
    产品矩阵不断扩大，未来发展可期。公司5G产品包含5GMMMB PA、L-PAMiF和L-PAMiD等中、高集成度模组产品，是公司基本盘。此外公司不断扩大产品矩阵，接收端，公司上半年完成新一代L-FEM产品的设计，推出第一代L-DiFEM模组产品；车载端，截至2024年中报，公司车载5G射频前端解决方案已通过车规级AEC-Q100认证，成功进入由国际传统通信设备制造商主导的市场。卫星端，公司生产的卫星通信模组产品在性能上具有显著的竞争优势，并已赢得客户的广泛认可。我们认为，公司利用技术优势，不断扩大产品品类，有助于保持竞争优势，开启第二增长级，公司未来可期。
    估值
    唯捷创芯新产品有望持续放量，未来业绩可期。但是目前因市场竞争加剧导致业绩承压，因此向下修正，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.74/2.88/4.07亿元，EPS为0.41/0.67/0.95元，对应PE分别为83/50/36倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风
    宏观环境持续不景气、消费电子市场持续低迷、新品推广不及预期。投资摘要
    现金流量表(人民币百万)
    获利能力
    披露声明
    评级体系说明
    300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
    风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司
    中国上海浦东

“化债”开启，报表有望迎来改善

创业慧康(300451)
    10月23日，公司发布2024年三季报，前三季度实现收入11.7亿元（同比+1.0%），归母净利5275万元（同比-42.3%），扣非净利5034万元（同比-41.0%），新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    “化债”开启，报表有望迎来改善。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并称其为“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。通过化解债务负担，能够推动地方政府形成并释放新增支出。公司目前的客户主要为卫健委/局以及公立医院等，中央置换地方债的政策能够减轻相关单位的债务压力，公司应收账款回款和现金流有望迎来改善。
    公共数据要素市场化加快，近日，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》）正式印发。《意见》提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，公共数据资源要素作用初步显现。公司业务涵盖临床科研、真实世界研究、高质量AI模型样本、保险核保核赔及精算等多领域数据服务，能够提供数字政府疾控数据筛查、数字医院疾病筛查、数据商保核保核赔等服务。未来随着数据要素市场化进程的加快，公司有望深度受益。
    与华为开展多项合作。公司和华为已在医疗信息化领域的多个大型项目中开展合作和探索，并成为国内医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证证书的信息化厂商。近期，公司与华为鸿蒙研发团队合作完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本所有功能的建设和应用上架发布，本次“鸿蒙化”深度融合了HarmonyOS NEXT系统，实现全场景协同。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.2、3.1和4.0亿元，EPS为0.14、0.20和0.26元(考虑公司Q3业绩短期承压，下修39%-52%)，对应PE分别为36X、26X和20X，新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

Q3经营业绩逆势提升，归母净利环比正增长

中国石油(601857)
    2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.18亿元，同比增加0.7%；其中，第三季度实现营收7024.10亿元同比减少12.5%，环比减少5.3%。归母净利润439.11亿元，同比减少5.3%环比增长2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q3业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024年Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌4.75美元/桶，公司实现归母净利润439.11亿元，环比逆势增长2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024年前三季度，公司经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初下降1.3pct，达到近14年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。
    上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024年前三季度，集团油气当量产量为1,342.3百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，可销售天然气产量3,803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增长2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。
    化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024年前三季度，集团共加工原油1,036.2百万桶，同比下降0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量8990.9万吨，同比下降2.7%，化工商品产量2,864.3万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量11,988.6万吨，同比下降4.6%。其中，化工业务实现经营利润34.99亿元，同比增加33.68亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。
    天然气销售业务量利齐升。2024年前三季度，集团销售天然气2,098.20亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润252.68亿元，同比增加57.92亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。
    估值
    公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

AI驱动PCB业务持续优化，封装基板静待花开

深南电路(002916)
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现业绩高增，公司PCB业务充分把握结构性机会，封装基板业正加快推动高端产品导入，维持买入评级支撑评级的要点
    产品结构优化+经营质效提升，助力公司24年前三季度业绩高增。公司24年前三季度实现营收130.49亿元，同比+37.92%，实现归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，实现扣非归母净利润13.76亿元，同比+86.67%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率25.91%，同比+2.79pcts，实现归母净利率11.40%，同比+1.80pcts，实现扣非归母净利率10.55%，同比+2.75pcts单季度来看，公司24Q3实现营收47.28亿元，同比+37.95%/环比+8.45%，实现归母净利润5.01亿元，同比+15.33%/环比-17.60%，实现扣非归母净利润4.72亿元，同比+51.53%/环比-16.98%。毛利率方面，公司24Q3实现毛利率25.40%同比+1.96pcts/环比-1.72pcts。
    PCB工厂稼动率环比仍居于高位，财务费用拖累当期净利。公司24Q3PCB工厂稼动率环比基本持平，维持在高位水平。若从毛利额来看，公司24Q3实现毛利额12.01亿元，环比持续稳健增长，彰显公司经营质效。但受汇率波动影响，公司24Q3产生财务费用0.81亿元，环比大幅提升从而导致净利环比有所下滑。
    BT基板静候行业稳步复苏，FC-BGA载板加快推动高端产品导入。1）BT基板：据巨亨网报道，PCB及IC载板厂欣兴24Q3营运回升，单月营收维持100亿元新台币之上，欣兴24Q3营收317.12亿元新台币，季增13.76%，年增19.46%，为7个季度以来新高。载板市场有望比大市场提早3-4个月好转，公司或有望同步受益。2）FC-BGA基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，公司已具备16层及以下产品批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。
    估值
    考虑AI驱动公司PCB结构持续优化，BT载板景气度有望修复，公司不断推进“3in one”战略，逐步开拓新市场，同时公司24Q3受汇率波动，财务费用有所上升，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入172.39/204.62/233.30亿元，实现归母净利润分别为20.73/24.20/27.70亿元EPS分别为4.04/4.72/5.40元，对应2024-2026年PE分别为26.0/22.3/19.4倍公司具有一定性价比，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    封装基板产能爬坡不及预期、AI及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期。

淡季业绩承压，成本拐点下利润弹性将逐季释放

承德露露(000848)
    承德露露公告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收21.6亿元，同比+6.1%归母净利4.2亿元，同比-5.5%，其中3Q24公司营收、归母净利分别为5.2亿元、1.3亿元，分别同比-3.0%、-2.3%。受消费环境疲软影响，淡季业绩承压。4季度年货节将至，公司销售端有望提速。成本拐点下公司利润弹性将逐季释放，股份回购彰显股东回报决心，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受消费环境疲软影响，淡季业绩承压。4季度年货节将至，公司积极备货迎接旺季，销售端有望提速。1-3Q24公司营收21.6亿元，同比+6.1%，其中3Q24营收5.2亿元，同比-3.0%，营收增速低于社零的饮料类增速（3Q24同比+2.5%）。公司产品具备礼赠属性，受消费环境及公司自身收入确认节奏影响，淡季销售表现平淡。我们判断南方市场及新品推广进度偏慢，基本盘北方市场表现稳健。2024年3月，公司推出股权激励从业绩考核目标来看，2024年公司营收的目标值、区间值增速分别为10.0%、6.6%，考虑到去年4季度为高基数，我们判断公司可顺利达成营收区间值目标。受益于25年春节提前，4季度收入提前确认，公司积极备货迎接旺季，销售端将环比提速。
    成本拐点下，公司利润弹性将逐季释放。参考同花顺甘肃苦杏仁采购价3Q24苦杏仁成本环比1H24下降26.1%，同比下降36.6%，我们判断3季度高价原料的影响逐渐减少，带动毛利率同比提升3.2pct至40.7%。考虑到杏仁存储周期较短，4Q24原材料将切换至低价杏仁，利润弹性有望进一步释放。3Q24公司期间费用率同比提升3.6pct，其中销售费用率、管理费用率分别提升4.4pct、1.2pct至10.0%、2.6%。销售费用率提升幅度较大与新品及南方市场开拓费用投放增加，市场竞争加剧背景下，公司增加终端促销费有关。3Q24公司税金及附加比率同比基本持平。综上，3Q24公司归母净利率为23.9%，同比提升0.2pct。
    回购股份用于注销，回购金额较高，体现公司对投资者回报的重视。近日，公司公告拟回购公司部分A股，回购数量3000-6000万股，占公司总股本比例2.9%-5.7%，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不超过7.05亿元，回购股份用于注销，以减少公司注册资本。此次回购金额远高于公司历史回购资金额度。2023年公司分红率为66%，对应股息率约为4.7%，体现了公司对投资者回报的重视，看好公司长期投资价值。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计24至25年公司营收规模分别为31.8、33.8、35.7亿元，同比分别增7.7%、6.2%、5.8%，归母净利分别为6.4、7.4、7.9亿元，同比分别增0.5%、15.8%、6.9%，对应PE分别为14.5X12.5X、11.7X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新周期原材料采购价格不及预期、新品拓展不及预期。

收入端增速稳定，看好新产品未来业绩增量

佰仁医疗(688198)
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入同比增长13.57%，归母净利润同比减少16.56%，利润端短期承压。公司持续加大研发投入力度，持续推进研发管线拓展和创新成果转化，随着新产品上市准入及推广工作的逐步推进，看好四季度业绩增量。维持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度收入端增速稳定。公司2024Q1-Q3实现营业收入2.92亿元，同比增长13.57%，归母净利润为0.59亿元，同比减少16.56%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比减少10.85%。单季度来看，Q3公司实现实现营业收入1.02亿元，同比增长13.25%，归母净利润为0.24亿元，同比减少10.04%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比减少5.83%。
    主营业务稳健增长，看好未来业绩增量空间。公司充分发挥品牌优势，积极拓展尚未覆盖的市场区域，并巩固在核心市场的竞争力，实现主营业务收入的稳健增长。2024年前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块主营业务收入同比分别增长14.78%、10.82%、14.33%，其中人工生物心脏瓣膜实现收入8,749.25万元，同比增长15.54%。随着血管生物补片、介入主动脉瓣系统等新产品挂网、进院等上市准入及推广工作的逐步推进，我们预计相关产品在四季度的销售将有望推动公司收入增速提升，看好未来公司业绩增量空间。
    持续加大研发投入力度，新产品有望带来新的业绩增量。2024Q1-Q3研发费用达到1.09亿元，同比增加72.77%，占营业收入比例为37.28%。受高水平研发投入影响，加快实现研发成果落地。在研各项产品进展顺利。血管生物补片、心脏瓣膜生物补片、介入主动脉瓣系统陆续获批；介入瓣中瓣系统预期将于近期审结；胶原纤维填充剂-I、眼科生物补片已申报注册；介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等即将提交产品注册；分体式介入瓣系统动物试验进展顺利。公司不断拓宽研发管线布局，看好未来长期发展。
    估值
    预计2024-2026年归母净利润分别为1.64亿元、2.29亿元、3.22亿元，EPS分别为1.20元、1.67元和2.35元，PE分别为102.7倍、73.7倍、52.4倍，维持评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

3Q24量价承压，盈利水平小幅回落

青岛啤酒(600600)
    青岛啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收289.6亿元，同比-6.5%，实现归母净利润49.9亿元，同比+1.7%；其中3Q24实现营收88.9亿元，同比-5.3%，实现归母净利润13.5亿元，同比-9.0%。3Q24公司量价承压，主品牌表现平淡，成本红利持续兑现，盈利水平小幅回落。后续关注餐饮渠道修复情况，量价有望重返增长轨道。我们预计公司24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3Q24量价承压，主品牌表现平淡。1）整体来看，公司1-3Q24量/价分别同比-7.0%/+0.5%至678.5万吨/4268元，销量表现弱于行业整体水平（1-9月全国啤酒累计产量同比-1.5%）。2）分季度来看，公司3Q24量、价分别同比-5.1%/-0.2%至215.5万吨/4126元。销量受餐饮需求减弱影响，同比有所下降。吨价同比下降或系竞争加剧下货折增加所致。3）分产品来看，公司3Q24主品牌/其他品牌产品销量分别同比-4.1%/-6.3%，主品牌销量占比同比小幅提升0.6pct至56.8%，表现平淡。其中，中高端以上产品3Q24销量同比-4.7%，销量占比同比小幅提升0.2pct至41.0%。
    成本红利持续兑现，3Q24盈利水平小幅回落。1）成本端，受益于大麦等原材料成本的下降，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别-2.9%/-2.2%至2486/2388元，带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8%/42.1%；2）费用端，公司3Q24销售/管理/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/-0.4pct至14.1%/3.1%/-1.6%，旺季公司销售费用投放力度有所增加，管理费用控制良好。3）盈利水平上，由于量、价承压，公司3Q24归母净利率同比小幅下降0.6pct至15.2%。
    后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道。公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络，同时坚持高质量发展，近年来在持续巩固提升“一纵两横”战略带内市场地位的同时，积极推进产品结构升级。我们判断，后续餐饮需求有望跟随宏观经济的修复持续好转，公司在餐饮渠道修复的带动下，量、价均有望重回增长轨道。
    估值
    公司3Q24量价承压，根据三季报披露的销量、吨价、成本变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，对应PE20.9/19.1/17.9倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本波动、食品安全风险。

云赛智联Q3

云赛智联(600602)
    10月25日公司发布三季报，前三季度实现营业总收入40.1亿元（同比+8.3%），归母净利润1.6亿元（同比+1.2%），扣非归母净利1.4亿元（同比+39.5%）。公司具备数据要素与智能算力双重看点，维持评级。
    支撑评级的要点
    Q3扣非归母净利大幅增长，研发投入持续加大。公司在研发投入持续加大的情况下，前三季度归母净利实现同比增长，前三季度研发费用达2.9亿元，同比增长12.7%。公司Q3营业总收入11.2亿元（同比-7.1%），归母净利润4492.5万元（同比-29.0%），扣非归母净利润4157.5万元（同比+223.5）%。扣非归母净利润大幅上升主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
    数据要素政策加速推进，公司有望深度受益。10月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》），《意见》从扩大资源供给、规范授权运营、鼓励应用创新、营造良好环境、强化组织保障等方面提出了17项具体措施，明确了共享、开放和授权运营三种供给方式。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和数据运营平台总运营商，具备智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用和大数据运营能力，未来有望成为数据要素主力军。
    算力租赁未来可期。公司是上海国资委旗下核心数据中心运营商。2024上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。公司具备坚实的算力底座未来算力租赁业务有望打造新增长极。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.3、2.8和3.3亿元，EPS为0.17、0.20和0.24元(考虑公司加大研发投入，下修23%-33%)，对应PE分别为87X、72X和59X。公司具备数据要素与智能算力双重看点，维持评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；政策推进不及预期；业务增长不及预期。

油气产量稳步提升，归母净利润同比增长

中国海油(600938)
    2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元，同比增加6.3%；归母净利润1166.59亿元，同比增加19.5%。其中，三季度实现营收992.54亿元，同比下降13.5%，环比下降13.92%，归母净利润369.28亿元，同比增加9.0%，环比下降7.71%。公司油气产量稳步提升，盈利能力持续增长，维持“”评级。
    支撑评级的要点
    油气净产量稳步提升，成本优势持续巩固。2024年前三季度公司净产量达到542.1百万桶油当量，同比上升8.5%，桶油主要成本为28.14美元／桶油当量，同比基本持平第三季度，公司实现净产量179.6百万桶油当量，同比增长7.0%。前三季度，中国和海外的油气产量占比分别为68%和32%，其中，中国净产量同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，海外净产量同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。2024年前三季度，共有7个新项目顺利投产，未来随着新项目建设顺利推进，公司有望圆满完成年度产量目标。
    石油销售价格同比上涨，油气销售收入同比增长。产品结构方面，2024前三季度，公司石油液体和天然气的油气当量占比分别为78%和22%，石油液体平均实现销售价格为79.03美元／桶，同比增长2.9%；天然气平均实现销售价格为7.78美元／千立方英尺，同比降低1.8%，油气销售收入达到2714.32亿元，同比增长13.9%，其中石油液体/天然气销售收入分别为2353.82亿元/360.50亿元，同比分别上涨14.6%/9.4%。
    现金流量稳健向好，资本支出合理增长。2024年前三季度，公司经营活动现金净流入1827.68亿元，同比+14.9%；偿还债务支付现金336.39亿元，同比增加66.93%，财务状况稳中向好。2024年前三季度，公司完成资本支出人民币953.4亿元，较去年同期上涨6.6%，其中勘探开支138.47亿元，同比下降1.3%，开发和生产资本化开支分别为617.85亿元和179.74亿元，同比分别增长7.9%和4.7%。成果方面，2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好的勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。随着公司增储上产工作扎实推进，油气资源禀赋有望进一步优化。
    估值
    公司油气产量稳步提升，盈利能力持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1488.00亿元、1600.47亿元和1685.64亿元，对应EPS（摊薄）为3.13元/股、3.37元/股、3.55元/股，当前股价对应市净率（PB）为1.7倍、1.5倍和1.4倍，维持评级。
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

24年前三季度业绩同比显著增长，高性能运力芯片进展顺利

澜起科技(688008)
    公司发布2024年三季报。受益内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升，新品上量等因素，公司24年前三季度业绩同比增长显著。维持评级。
    支撑评级的要点
    行业需求回暖叠加新产品上量，公司24年前三季度业绩同比显著增长。公司24年前三季度实现营收25.71亿元，同比+68.56%，实现归母净利润9.78亿元，同比+318.42%，实现扣非归母净利润8.74亿元，同比+460.88%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率58.12%，同比-1.53pcts，实现归母净利率38.04%，同比+22.72pcts，实现扣非归母净利率33.99%，同比+23.77pcts。单季度来看，公司24Q3实现营收9.06亿元，同比+51.6%/环比-2.35%，实现归母净利润3.85亿元，同比+153.40%/环比+4.10%，实现扣非归母净利润3.30亿元，同比+116.83%/环比+1.51%。公司24Q3实现毛利率58.74%，同比-6.06pcts/环比+0.91pcts。此外24Q3若剔除股份支付费用影的归母净利润为3.94亿元，同比+116.62%。
    数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长。24Q3，公司互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，同比+46.02%，环比+1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。其中：DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。
    受益AI产业趋势，公司芯片持续开疆拓土。新产品方面，2024年公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。其中PCIe Retimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。
    估值
    考虑DDR5渗透率持续提升，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，但由于存储行业大宗周期属性较强，或有面临复苏不及预期的风险，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入38.08/55.30/71.32亿元实现归母净利润分别为13.34/21.23/27.25亿元，EPS分别为1.17/1.86/2.39元，对应2024-2026年PE分别为59.1/37.2/29.0倍。维持评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期国际环境不稳定。

24Q3利润环比高增，端侧AI助力新成长

鹏鼎控股(002938)
    公司发布2024年三季报，公司24Q3收入利润环比彰显弹性，伴随AI浪潮驱动，公司有望加速兑现业绩，维持评级。
    支撑评级的要点
    公司24Q3收入利润环比彰显弹性。公司24年前三季度实现营收234.87亿元，同比+14.82%，实现归母净利润19.74亿元，同比+7.05%，实现扣非归母净利润19.29亿元，同比+8.89%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率20.47%，同比+0.18pct。单季度来看公司24Q3实现营收103.60亿元，同比+16.14%/环比+60.89%，实现归母净利润11.90亿元，同比+15.26%/环比+314.66%，实现扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%/环比+365.37%，公司24Q3实现毛利率23.62%同比+0.78pct/环比+8.14pcts。随着下游消费电子行业回暖及以AI为代表的科技革命新浪潮的来临，公司及时把握行业发展机遇，实现了营业收入的稳步成长。
    消费电子行业周期性发展，沉着把握行业复苏态势。步入2024年，消费电子呈现了一定的复苏态势，但24Q3来看，行业仍有所波动。1）PC方面：根据IDC数据，虽然全球经济显示出复苏迹象，但2024年第三季度全球传统PC出货量同比下降2.4%，达到6,880万台。由于成本上升和库存补充等因素影响，上一季度出货量激增，导致这一季度略微放缓。2）手机方面：根据IDC数据，24Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%至3.161亿部，实现连续第五个季度的增长，为今年下半年的强劲开局奠定了基础。其中，苹果的出货量同比增加3.5%至5600万部，以17.7%的市场份额排名第二，iPhone16系列的发布保证了这一增长。尽管行业呈现“旺季不旺”态势，公司24Q3销售情况仍具备较大韧性。
    Apple Intelligence如期上线，放眼端侧全新成长。美国当地时间10月28日，苹果向用户正式推送了iOS18.1，该更新包括苹果开发的人工智能工具AppleIntelligence。Apple Intelligence现支持iPhone16全系列、iPhone15Pro、iPhone15Pro Max、搭载A17Pro、M1或后续芯片的iPad设备以及搭载M1或后续芯片的Mac设备。同时，苹果公司还发布了配置M4芯片和Apple Intelligence的新款iMacAI的发展，已成为新一轮科技革命的引擎，随着AI产品从云端不断向端侧延展，加速了“万物皆AI”时代的到来。尽管目前来看，技术发展尚在萌芽阶段，但伴随大客户下一代机型的发布，或将为手机这一成熟市场注入创新热潮，进而带来整体销量的增长，公司有望深度受益。
    估值
    考虑公司24年前三季度收入实现同比增长，24Q3利润环比高增，但考虑含研发投入、财务费用在内的成本端等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入368.34/418.95/477.90亿元，实现归母净利润分别为35.58/45.61/51.50亿元，对应2024-2026年PE分别为23.9/18.6/16.5倍。考虑公司牵手大客户有望分享端侧AI红利，维持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求复苏不及预期、端侧AI技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

公允价值变动推升Q3利润，关注内生外延发展

兰生股份(600826)
    公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收3.42亿元，同比-14.17%；归母净利润1.20亿元，同比+142.97%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-10.74%。Q3归母净利润增长幅度较大，主要是由于金融资产的公允价值变动收益同比增加较多。存量业务稳健发展，对外拓展稳步推进，维持评级。
    支撑评级的要点
    营收小幅下滑，公允价值变动推升Q3利润。24Q1-3公司实现营收9.32亿元，同比-3.29%；归母净利润2.02亿元，同比-16.53%；扣非归母净利润1.39亿元，同比-13.95%。其中24Q3实现营收3.42亿元，同比-14.17%归母净利润1.20亿元，同比+142.97%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-10.74%。Q3归母净利润增长幅度较大，主要是由于公司的金融资产的公允价值变动收益同比增加较多。
    深耕主业内生发展，积极推进对外投资。存量业务方面，2024年前三季度公司共主办、承办17场展会，总规模超101万平方米；举办9场赛事活动，总参与人数超3.3万人次；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动，总租馆面积超800万平方米。对外拓展方面，为使WAIC项目实现进一步发展，7月公司同意出资5000万元成立上海东浩兰生威客引力有限公司，打造具有全球影响力、以人工智能大会为核心的生态服务商，积极布局人工智能赛道。此外，为进一步推进全球化战略，加快拓展海外市场，同意出资1000万美元，在香港设立全资子公司，搭建境外业务平台及投融资平台，有望加快出海步伐。
    提高分红频率，注重股东回报。据公告，公司进行2024年度中期利润分红，以扣减回购专用证券账户股份的股本724,183,568股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），合计发放现金股利4345万元，约占24年上半年度归母净利润的52.86%。
    估值
    公司的会展、赛事等各项存量业务增长稳健；通过内生培育、外延收购持续贡献业绩增量。考虑到短期业绩承压，且金融资产价值波动较大，我们调整24-26年公司的归母净利润为2.59/2.92/3.21亿元，对应P/E为20.5/18.1/16.5倍，维持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

业绩稳健增长，多款重磅产品进入测试阶段

恺英网络(002517)
    恺英网络24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%；归母净利润4.71亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+32.53%。公司后续重磅产品储备丰富，海外业务推进顺利，业绩增长稳健。维持评级。
    支撑评级的要点
    24Q3业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%归母净利润4.71亿元，同比+31.52%。根据七麦数据，游戏《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》于2024年8月28日正式公测，最高来到iOS免费榜榜首；《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》于10月20日上线，最高来到iOS畅销榜60名左右。出海方面，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》于10月17日登陆中国港澳台及新马地区，并登顶港台iOS免费榜首；《诸神劫：影姬》于10月9日登陆港澳台地区，最高来到台湾地区iOS畅销榜14名。
    多款重磅产品进入测试期，后续IP储备丰富。游戏储备方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《黑龙风暴》《永恒龙族》《布衣战神》《蓝月纪元》《原始魔兽》等已获取版号。其中重磅产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》已进入测试调优环节。根据竞核，公司与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》测试反响较佳，超过此前的人气手游《龙之谷手游》和《龙之谷2》的首测数据，官网预约人数超100万，有望于年底上线。根据上海证券报，公司将与上海电影共同推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。根据证券时报，恺英网络已获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，后续将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新RPG游戏。此外，公司还储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》《射雕三部曲》等IP。新技术方面，公司相关3D AI伴侣游戏《EVE》或将于近期展开测试。
    毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司24Q3毛利率82.59%，同比-1.07ppts；销售/管理/研发费用率分别为30.79%/3.34%/12.43%，同比+1.83ppts/-2.68ppts/+0.52ppt。24Q3公司整体毛利率同比小幅下滑，环比基本持平；销售费用率同比小幅增长，环比降幅较大，由于24Q2新品上线较多，对比导致销售费用率环比-7.05ppts；管理费用率同比降幅较大，环比基本持平；研发费用率同比基本持平，环比+3.00ppts，或由于近期扩大IP储备，加大研发项目投入。
    估值
    恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，海外业务推进顺利，持续布局新技术，业绩增长稳健，获版号产品与IP储备丰富。考虑到公司后续重磅产品储备丰富，我们调整恺英网络2024/25/26年归母净利润预期至17.41/21.11/25.47亿元，对应PE为16.43/13.55/11.23倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

3Q24销量增速亮眼，费用投放力度加大

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收48.9亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中3Q24单季实现营收19.0亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。公司3Q24销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24公司营收19.0亿元同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24同比+14.3%）。3Q24公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。
    成本红利持续释放，3Q24费用投放力度加大，盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。
    升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。

Q3归母净利大幅增长，大模型算法通过备案

税友股份(603171)
    近期，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12.8亿元，同比增长7.4%，归母净利1.2亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利1.1亿元，同比增长24.8%。公司Q3归母净利、扣非归母净利大幅增长，财税IT龙头地位稳固，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q3归母净利、扣非归母净利大幅增长。2024年Q3公司营业收入4.7亿元，同比增长7.3%，归母净利、扣非归母净利分别为2769.8万元、2337.0万元，同比增长73.4%、58.2%，业绩表现突出。净利增长主要系公司数智财税服务云业务业绩稳定增长，盈利能力提升所致。
    “犀友”大模型算法成功通过备案，AI财税业务场景进一步拓宽。今年8月，国家互联网信息办公室公布第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友股份自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案。“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。公司的AI财税业务有望在自研大模型的助力下得到新发展。
    具备深厚数据壁垒，财税IT龙头地位稳固。公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势，通过推进大数据、云计算、人工智能和知识图谱等前沿技术的研究与实践，着力打造财税领域人工智能模型。根据机构调研公告，截至2023年9月30日，公司数据底座参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条公司在财税IT领域积淀深厚，研发实力突出，具备深厚数据壁垒，在财税IT行业具有稳固的龙头地位。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.0、3.0和3.9亿元，EPS为0.48、0.73和0.95元(考虑公司AI研发投入，下修0.3%-9.4%)，对应PE分别为59X、39X和30X。公司“犀友”大模型算法成功通过备案，AI财税业务场景进一步拓宽，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

Q3盈利能力环比提升，股权激励彰显信心

宇邦新材(301266)
    公司披露2024年三季报，前三季度业绩同比-61%，三季度盈利能力环比提升；公司推出股权激励计划，彰显公司发展信心；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q3业绩环比增长690.21%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收24.77亿元，同比增长21.04%；实现盈利0.46亿元；同比减少60.54%，扣非盈利0.39亿元，同比减少65.76%。按照业绩计算，2024Q3公司实现盈利0.10亿元，同比减少76.58%，环比增长690.21%。
    盈利能力环比提升：2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降6.54个百分点至6.06%，综合净利率同比下降3.89个百分点至1.86%。其中，2024Q3公司实现毛利率4.08%，环比下降2.32个百分点；实现净利率1.28%，环比提升1.15个百分点。
    股权激励计划彰显公司发展信心：2024年10月，公司披露2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量约25.78万股。业绩考核目标分别为：1）第一个归属期：以2022年-2023年平均焊带产品出货量为基准，2024年焊带产品出货量增长率不低于37%（3.80万吨）；或以2022年-2023年平均营业收入为基准，2024年度营业收入增长率不低于34%（31.98亿元）；2）第二个归属期：以2022年-2023年平均焊带产品出货量为基准，2024年与2025年累计焊带产品出货量增长率不低于114%（5.93万吨）；或2024年与2025年累计营业收入增长率不低于95%（46.54亿元）。
    公司产品线丰富，可结合光伏新技术进行针对性出货：随着N型TOPCon电池的快速产业化，公司适用于N型TOPCon电池组件的焊带占比逐步提升。同时公司焊带产品线覆盖HJT、XBC等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品，可配合光伏下游新技术渗透实现针对性出货。
    估值
    结合光伏焊带供需格局、组件环节价格趋势、光伏新技术导入节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.80/2.04/2.48元（原预测2024-2026年每股收益为1.95/3.01/3.85元），对应市盈率51.9/20.3/16.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

业绩保持稳定增长，关注地达西尼医保谈判进展

京新药业(002020)
    公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司营业收入同比增长9.68%，归母净利润同比增长21.66%，扣非归母净利润同比增长13.16%，经营业绩实现稳定增长。公司营销模式改革已见成效，有效推进院内院外市场快速增长，同时积极进行产能建设和研发投入，已迈入到“创仿结合”的新发展阶段。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入32.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润5.75亿元，同比增长21.66%；扣非归母净利润为4.94亿元，同比增长13.16%。单季度来看，Q3公司实现营业收入10.59亿元，同比增长7.06%；归母净利润1.73亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润为1.60亿元，同比增长9.14%，公司经营业绩实现稳定增长。
    加速推进研发进程，创新成果有望持续兑现。2024年Q1-Q3公司研发费用为2.69亿元，同比增长3.85%，研发费用率为8.40%。公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域研发创新，第一个1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）已经实现商业化销售，建议关注后续地达西尼医保谈判进展，公司积极布局相关产品管线的开发，同时继续聚焦精神神经和心脑血管创新药研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，公司跨入“创仿结合”的发展新阶段。
    营销模式改革已见成效，有望为公司业绩提供新动力。公司不断强化中间体-原料药-制剂一体化布局，有望为公司原料药和成品药业务带来更大增量空间。同时，公司营销策略改革的效果逐步体现，利用集采中标产品作为契机，公司积极拓展至不同级别的医院以及基层医疗机构，并加强与连锁药店的深度合作，持续推动营销模式改革创新，推动医院内外市场增长，有望帮助公司扩大市场份额，为公司业绩增长提供新动力。
    估值
    预期公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元，EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元，PE分别为15.0倍、13.2倍、11.5倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。

AI景气持续，加速布局高端产能

沪电股份(002463)
    公司发布2024年三季报，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司营收利润延续增长态势，此外公司发布公告扩充高端产能，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    AI景气持续助力公司24年前三季度经营亮眼。公司24年前三季度实现营收90.11亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.48亿元，同比+93.94%，实现扣非归母净利润18.06亿元，同比+105.80%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率35.86%，同比+5.28pcts，实现归母净利率20.51%，同比+4.84pcts，实现扣非归母净利率20.05%，同比+5.62pcts；单季度来看，公司24Q3实现营收35.87亿元，同比+54.67%/环比+26.29%，实现归母净利润7.08亿元，同比+53.66%/环比+13.03%，实现扣非归母净利润6.95亿元，同比+60.28%/环比+13.00%。
    海外AI算力建设高端化持续，公司全产品线前瞻布局。根据Trendforce信息，从出货占比的角度来看，NVIDIA高端GPU产品明显成长，估计2024年整体出货占比约50%，年增幅超过20个百分点。2025年受Blackwell新平台带动，其高端GPU出货占比将提升至65%以上。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。
    拥抱AI，加速布局PCB高端产能。为了更好的满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，公司同时发布《关于新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的公告》。该项目投资总额约43亿元人民币，总建设期8年，计划年产约29万平方米AI芯片配套高端PCB，1第一阶段：投资总额约26.8亿元人民币，计划年产约18万平方米，预估新增营收30亿人民币，新增净利润4.7亿人民币，2028年以前实施完成；2）第二阶段投资总额约16.2亿元人民币，计划年产约11万平方米，预估新增营收18亿人民币，新增净利润2.85亿人民币。
    估值
    考虑公司24前三季度业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。同时公司持续投入高端产能建设，有望进一步扩充AI领域份额。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入120.65/146.74/175.67亿元，实现归母净利润分别为25.99/33.45/39.97亿元，对应2024-2026年PE分别为32.6/25.4/21.2倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险。

新酒店开业致短期业绩下滑，期待索道扩建提升旺季承载量

丽江股份(002033)
    公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%。由于新酒店开业带来开办费用提升，Q3公司业绩同比下滑；期待索道建设提升景区旺季承载量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    新酒店开办费用致Q3业绩同比下滑。24Q1-3公司实现营收6.36亿元，同比-0.96%；归母净利润1.92元，同比-9.22%；扣非归母净利润1.92亿元，同比-10.78%。其中24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-11.49%。利润下降幅度大于营收主要是由于泸沽湖英迪格酒店于7月30日起试运营，1041万元开办费用计入当期损益。短期内造成成本上升，中长期有望贡献更多业绩增量。
    费用率略有提升，盈利能力小幅下降。24Q1-3公司的销售费用率/管理费用率为3.49%/15.63%，同比分别+0.40/1.10pct；毛利率和净利率分别为60.76%/34.16%，同比分别-1.44/2.87pct。
    牦牛坪索道扩建投资额提升，有望提振景区旺季承载量。据公司公告，由于前期审批时间较长，设备人工等标准有所调整，牦牛坪索道扩建投资额由原计划的2.95亿元增加至5.32亿元。据公司预测，建成后索道运量将由360人/小时增加至1900人/小时，15年测算期内，预计年平均营业收入由1.66亿元调整为1.07亿元，预计年平均净利润由5180.40万元调整为3,348.58万元。据丽江文旅数据，暑期丽江的游客持续增长，玉龙雪山最高日接待量超过3万人次，牦牛坪索道扩建后，有望缓解旺季时段供不应求的状况，打开旺季承载量的天花板。
    估值
    短期内由于公司新酒店投入运营开办费用提升，24年成本压力较大，我们调整公司24-26年EPS为0.38/0.45/0.50元，对应市盈率分别为23.2/19.7/17.6倍；中长期内来看索道扩建以及酒店扩容均有望打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

2024Q3业绩创新高，高阶手机CIS持续导入，自动驾驶CIS持续渗透

韦尔股份(603501)
    韦尔股份2024Q3单季度业绩创历史新高。公司高阶手机CIS在国产安卓旗舰机持续渗透，汽车CIS受益于自动驾驶市场的快速增长。维持买入评级。支撑评级的要点
    韦尔股份2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。韦尔股份2024前三季度营业收入189.08亿元，YoY+25%；毛利率29.6%，YoY+8.3pcts；归母净利润23.75亿元，YoY+545%。韦尔股份2024Q3营业收入68.17亿元，QoQ+6%，YoY+10%毛利率30.4%，QoQ+0.2pct；YoY+8.7pcts；归母净利润10.08亿元，QoQ+25%，YoY+368%。韦尔股份2024Q3营业收入同环比均小幅增长，系公司高阶智能手机CIS持续导入和市场自动驾驶CIS持续渗透。韦尔股份2024Q3毛利率环比持续提升，系公司积极推动产品结构优化和供应链结构优化。
    豪威高阶手机CIS产品在国产安卓旗舰机持续推进渗透。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据科技媒体“小伊评科技”数据，豪威旗下OV50H已经在小米14、小米14Pro、iQoo12、iQoo12Pro、荣耀Magic6、荣耀Magic6Pro等国产安卓旗舰机型上搭载。
    豪威汽车CIS受益于自动驾驶市场的快速增长。Yole预计2023~2029年全球汽车CIS市场规模将从57亿美元增长至84亿美元。目前豪威集团汽车CIS覆盖从100万到830万像素分辨率，下游客户覆盖奔驰、宝马、奥迪、通用等主流车厂2024H1公司汽车CIS营收约29.14亿元，YoY+53%，呈现较快的增长趋势。
    估值
    考虑到高阶CIS营收占比提升对毛利率有正面作用，我们小幅上调韦尔股份2024年的归母净利润预期。考虑到资产减值损失和投资收益存在不确定性，我们小幅下调韦尔股份2025/2026年的归母净利润预期。
    韦尔股份2024/2025/2026年EPS分别为2.79/3.76/4.69元。截至2024年10月25日收盘，韦尔股份总市值约1357亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.1/29.7/23.9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

业绩保持稳定增长，推进创新出海和研发进展

恒瑞医药(600276)
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入同比增长18.67%，归母净利润同比增长32.98%，扣非归母净利润同比增长37.38%，业绩保持稳定增长。公司持续加大研发投入力度，持续推进创新成果转化和研发管线拓展，覆盖广泛商业化网络，提升国际市场影响力，不断加强技术平台建设，在产品多元化布局取得显著成果。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润为46.16亿元，同比增长37.38%，其中2024年上半年公司将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，因此利润增加较多。单季度来看，Q3公司实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润为11.26亿元，同比增长0.84%，Q3单季度业绩增速有所放缓。
    加大研发投入力度，创新出海已获成效。公司持续加码创新研发投入，2024Q1-Q3公司研发费用为45.49亿元，同比增长22.10%。同时，根据公司2024年半年报，公司积极寻求与全球领先医药企业的合作机会，拓展国际市场，力求实现研发成果快速转化。同时，多个创新药物获得国际临床试验资格，2024H1有三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格。截至2024H1，公司在全球范围内累计申请了2527项发明专利。
    逐步实现多元化布局，创新产品有望带来业绩新增量。公司已建立起成熟的化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体平台，并在此基础上初步构建了PDC、AOC、DAC和mRNA等新分子模式平台，有效拓宽产品线，逐步实现在肿瘤和慢性疾病领域的多元化布局，创新产品逐步落地有望为公司带来新的业绩增量。
    估值
    预期公司2024-2026年归母净利润分别为55.93亿元、67.04亿元、79.75亿元，EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元，PE分别为55.5倍、46.3倍、38.9倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，我们看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发不及预期的风险，行业政策波动风险，市场竞争加剧风险。

高基数下Q3业绩略下滑，新项目快速爬坡潜力较大

宋城演艺(300144)
    公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收8.36亿元，同比-4.69%；归母净利润4.57亿元，同比-5.54%。在部分存量项目高基数的背景下，Q3业绩略有下滑；新项目开业后反响热烈，有望持续贡献业绩增量，维持买入评级
    支撑评级的要点
    同期基数较高，Q3业绩同比略有下滑。24Q1-3公司实现营收20.13亿元，同比+24.46%；归母净利润10.08亿元，同比+28.04%；扣非归母净利润9.94亿元，同比+28.05%。其中24Q3公司实现营收8.36亿元，同比-4.69%归母净利润4.57亿元，同比-5.54%；扣非归母净利润4.46亿元，同比-7.10%。Q3营收和业绩同比均小幅下滑，主要是部分成熟项目去年同期基数较高，且受到出境游分流、极端天气等因素影响。
    存量项目表现分化，新项目开业以来表现亮眼。存量项目中，杭州本部、丽江项目的营收与去年同期略有差距。西安项目自暑期开放2号剧院以来，开启双剧院并行模式，暑期共计上演586场，单日最高演出达到15场，国庆期间连续两天单日最高演出场次达到17场。佛山项目自年初开业以来，收入规模持续扩大，且散客比例较高。轻资产的三峡项目开业后一个月上演170场，接待游客近百万人次。根据宋城演艺官方公众号数据，国庆黄金周期间旗下13个景区共接待游客260万人次，同比+59.7%演出共481场。
    花房集团尚未复牌，减值压力较小。花房集团已经提交复牌材料，目前仍然在等待联交所反馈。截至2024年6月30日，公司持有的花房集团长期股权投资账面价值7.77亿元；花房集团净资产20.87亿元，按持股比例计算公司持有的花房集团权益净资产为7.38亿元。公司持有的花房集团长期股权投资账面价值已接近其净资产水平，减值风险和压力较小。且公司未来将聚焦于主业经营，我们认为或将适时对花房的股权进行处置。
    估值
    公司新项目开业后反响热烈，演出场次快速爬坡，中长期业绩增长潜力可期。短期内由于存量项目表现略有承压，我们调整公司24-26年EPS为0.44/0.50/0.66元，对应市盈率分别为22.4/19.8/17.6倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费恢复不达预期、新项目爬坡不及预期、安全事故风险。

3季度业绩稳健增长，2024年目标业绩有望顺利实现

贵州茅台(600519)
    贵州茅台公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收1208亿元，同比增17.0%，归母净利608亿元，同比增15%。3季度公司营收、归母净利分别为388亿元、191亿元，同比分别+15.3%、+13.2%。截至3季度末，公司合同负债99.3亿元，环比-0.6亿元。公司业绩表现稳健，全年目标有望顺利实现维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    3季度公司调整发货结构，茅台酒产品结构提升，叠加直销渠道占比提升，贡献整体增量。3季度公司实现营收388亿元，同比增15.3%。（1分产品来看，3Q24茅台酒营收325.6亿元，同比增16.3%，系列酒营收62.5亿元，同比增13.1%。系列酒环比降速（1H24同比+30.5%）主要系公司主动控制发货，稳定价盘。上半年茅台1935提前完成半年度任务指标，公司于自7月2日起暂停1935合同计划。茅台酒方面，3季度以来飞天批价承压，公司主动调整发货结构，控制飞天发货量，中秋旺季之前公司调减飞天发货量，提升龙茅台、精品投放，因此我们判断茅台酒内部产品结构提升，非标贡献增量。（2）分渠道来看，3Q24公司批发渠道营收205.4亿元，同比增9.7%，直销渠道营收182.6亿元，同比增23.5%，直销渠道收入占比同比提升2.8pct至47.0%。其中，i茅台数字营销平台实现收入45.2亿元，同比降18.4%，主要与公司8月19日起对i茅台平台进行限量投放有关。（3）根据公司涨价公告，公司于23年11月1日起执行新的价格体系，我们判断24年公司享受此前涨价红利，增厚业绩
    合同负债环比基本持平，归母净利率同比降0.9pct至49.3%。（1）截至3季度末，公司合同负债99.3亿元，环比降0.6亿元，环比基本持平。1-3Q24公司销售收现同比+16.6%，其中3Q24同比+1.0%。3Q24公司经营活动现金流为78.0亿元，同比降60.2%，主要与客户存款和同业存放款减少有关。（2）3Q24公司毛利率小幅下降0.5pct，我们判断与低价系列酒销量增加及1935调整计划外、计划内打款价，平均打款价下移有关。3Q24公司期间费用率同比提升0.5pct，主要系广告费用增加，销售费用率小幅提升，公司税金及附加比率同比提升0.4pct。综上，3Q24公司归母净利率为49.3%，同比降0.9pct。
    行业调整期，龙头主动寻求转型，积极作为，平稳穿越周期。受行业环境影响，公司产品批价持续承压，公司通过调整产品投放机制，维护市场价格稳定。前三季度，公司业绩表现稳健，我们判断4季度公司仍以维稳价盘、呵护渠道信心为主要方向。未来随着宏观环境进一步好转可带动消费信心回升，我们预计今年公司可顺利完成15%经营目标。公司作为龙头酒企，在行业环境承压的背景下主动进行营销转型，期待公司在客群、场景、服务等三个方面的改革实现突破，平稳穿越周期。
    估值
    根据公司前三季度业绩及当前的行业环境，我们调整此前盈利预测，预计24至26年公司营收分别为1705、1862、2013亿元，同比分别增15.4%9.2%、8.1%，归母净利分别为865、953、1035亿元，同比分别增15.8%10.2%、8.6%，对应PE分别为23X、21X、19X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    渠道库存超预期。宏观经济波动的风险，飞天批价持续下跌。

2Q24营收承压，成本红利持续兑现

洽洽食品(002557)
    洽洽食品披露2024年三季报，1-3Q24实现营收47.6亿元，同比+6.2%，实现归母净利润6.3亿元，同比+23.8%；其中3Q24实现营收18.6亿元，同比+3.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比+21.4%；我们预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3Q24营收小幅增长，增速环比显著改善。1-3Q24公司实现营收47.6亿元，同比+6.2%。1）分季度看，2024年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+36.4%/-20.3%/+3.7%受节假日错期影响，公司发货节奏、收入确认节奏较去年发生较大变化，在2季度公司主动去库背景下，我们判断7、8月份销售好转，但9月份因消费环境仍在修复，以坚果为主的礼赠场景表现疲软，拉低整体营收增速。2）分产品看，我们判断坚果礼盒受赠礼消费场景较弱影响同比下滑，瓜子日销场景较多，整体维持稳健增长。其他产品如薯片、花生收入表现高于整体。
    成本红利持续兑现，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和产品放量带来的规模效应，1-3Q24/3Q24公司毛利率分别同比+4.8/+6.3pct至30.2%/33.1%；2）费用端，3Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-0.4/+2.6pct至7.9%/3.9%/0.8%，我们判断公司Q3销售费用小幅减少主系促销活动方式发生变化所致（加量不加价等促销活动对报表的影响更多体现在毛利率中），财务费用率受汇兑收益影响同比有所增加；3）盈利端，受益于产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+1.9/+2.3pct至13.2%/15.6%。
    Q4旺季力争完成全年激励目标，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，公司于9月份公告2024年股票期权激励方案（草案），此次股权激励公司制定较高行权目标，如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。2025年春节节点靠前，4季度公司提早进入春节备货期，加大性价比礼盒铺货，我们预计在年货节的带动下，公司整体收入增速将环比提升，努力达成激励目标。2）长期来看，公司瓜子业务具备坚实的供应链、渠道基础，能够针对新需求持续推出差异化新产品，并持续布局下沉市场、新兴渠道、占据新场景，品类龙头地位稳固。坚果业务在健康化需求下发展空间广阔，有望延续较快增速。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，或为公司贡献额外的增量营收。我们预计未来在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下，公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE17.2x、14.7x、12.4x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

3季报利润端表现亮眼，产品结构持续升级

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收23.3亿元，同比+15.3%，归母净利润3.3亿元，同比+22.2%，其中3Q24营收、归母净利分别为5.7亿元、0.4亿元，同比分别+15.8%、+108.8%。公司产品结构持续升级，3季度费用率优化释放利润弹性，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    受益2季度公司对渠道主动调控，中秋旺季经销商打款积极，带动整体营收增长。1-3Q24公司营收23.3亿元，同比+15.3%，其中3Q24营收5.7亿元，同比+15.8%。2季度公司在淡季主动控货，对核心单品提价，理顺渠道价值链。受益渠道库存良性，我们判断公司3季度中秋旺季订货会进展顺利，经销商打款积极，带动整体营收增长。
    公司产品结构持续升级，省外市场稳健发展。（1）分产品来看，前三季度，300元以上价格带产品营收4.7亿元，同比+43.8%，收入占比20.8%同比提升4.3pct。100-300元产品营收12.0亿元，同比+15.0%，收入占比52.8%，同比提升0.3pct。西北地区核心消费价格带低于发达省份，仍可享受大众价格带产品消费升级红利，公司作为甘肃白酒龙头，近两年百元以上产品结构持续提升，我们判断3季度年份系列、柔和系列放量，高于公司整体增速。百元以内产品受务工人流影响，季节特征明显，单3季度收入增速同比降24.3%，我们判断4季度有望环比提速。（2）分区域来看，1-3Q24公司省内营收17.2亿元，同比+13.9%，省外营收5.5亿元，同比+15.7%，收入占比24.1%，同比基本持平。其中3季度省外营收增速明显快于省内，省内、省外营收增速分别为+4.4%、+37.9%，我们判断与公司整体经营节奏及不同区域市场基数有关。截至3季度末，公司经销商数量合计1028家，其中省外752家，同比增166家。近两年，公司坚持深耕西北，其中陕西市场已从前期汇量式增长转为成熟市场，华东区域仍处于前期布局中。
    费用率优化释放利润弹性，3季度公司归母净利率改善明显。（1）截至3季度末，公司合同负债4.8亿元，环比基本持平。3Q24公司销售收现6.1亿元，同比+12.7%，销售回款良性。（2）3Q24公司毛利率同比降1.5pct至61.1%，市场竞争加剧背景下公司加大品鉴用酒及销售搭赠，影响毛利率整体表现。3Q24公司期间费用率同比降4.7pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降3.2pct、1.8pct至24.1%、13.1%。费用端优化推动公司净利率提升，3Q24公司归母净利率为6.6%，同比提升3.0pct。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，内部机制灵活。西北市场消费价格带低，仍可享受大众价格带升级红利。公司坚持低库存、良性动销策略，核心市场用户工程工作成效显著。公司当前仍处于规模扩张阶段，随着费用投放效率的提升，利润弹性有望逐步释放。我们维持此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/股，同比增19.5%、25.6%、19.5%，对应PE分别为28.2X、22.4X、18.8X，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。

业绩保持稳健增长，创新管线持续推进

华东医药(000963)
    公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。公司医美业务在海外市场整体承压，但是在国内市场收入保持稳健增长。维持买入评级
    支撑评级的要点
    业绩保持稳健增长，医药工业及医药商业板块持续向好。公司2024年Q1-Q3实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。其中，2024年Q3单季公司实现营业收入105.13亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%。公司医药工业板块2024年Q1-Q3实现营业收入99.41亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%。医药商业板块2024Q1-Q3实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，实现净利润3.23亿元，同比增长2.09%
    医美板块整体保持正向增长，国内医美业务增长稳健。2024年Q1-Q3公司实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%。公司全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响，2024年Q1-Q3实现营业收入约7.76亿元人民币，同比下降20.30%。国内医美全资子公司欣可丽美学2024年Q1-Q3实现营业收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。后续公司将持续推动核心产品的注册准入和对全球重点潜力市场的覆盖，伴随着公司核心产品管线在海外重点市场逐步上市，海外医美市场有望为公司医美业绩增长提供持续新动力。
    坚持研发投入，创新管线持续推进。2024年Q1-Q3公司医药工业研发投入16.07亿元，其中直接研发支出11.49亿元，直接研发支出在医药工业营收中的占比为11.69%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新产品管线已超70项。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症II期临床研究全部入组，预计于2024年Q4进行pre-III期沟通。
    估值
    预期公司2024年、2025年和2026年公司归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年10月24日股价对应市盈率分别为17.2倍、14.4倍和11.9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品销售不及预期风险，产品上市失败风险，行业政策变动风险。

深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座

安博通(688168)
    近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入3.0亿元（同比+8.0%）归母净利润-8153.3万元（同比-16.7%）。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    计提应收款减值准备增加，致使Q3归母净利减少。公司Q3实现营收1.1亿元（-17.3%），归母净利-2022.6万元（-298.3%），扣非归母净利-2149.2万元（-309.0%）。前三季度归母净利同比下降主要是由于应收款减值准备增加所致。同时网安行业季节性较强，第四季度营业收入占全年营收比例较高，前三季度业绩表现并不能完全反映公司全年发展状况。
    深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座。9月2日，公司发布《关于签署战略合作协议书的自愿性披露公告》，宣布与江原科技在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。此外，公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了一些重要项目的中标和落地。公司有专门的子公司来处理此方面工作，同时组建了一支完整的研发队伍进行研发工作。
    AI+安全持续落地。公司在AI基础设施上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件等。公司还将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。今年4月，公司与百度合作的下一代防火墙产品推出，受到行业内多个客户的广泛关注和测试，并获得了良好的市场反响。这也是公司在“安全+AI”领域中重要的里程碑。
    估值
    预计2024-2026年归母净利润为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元，对应PE分别为60X、45X和34X。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；算力布局落地不及预期；技术研发不及预期。

智能手表SoC获品牌认可，关注AI耳机和AR眼镜的远期空间

恒玄科技(688608)
    恒玄科技发布2024三季报，2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。公司智能手机SoC获品牌客户认可。AI耳机和AR眼镜则有望为公司贡献远期增长空间。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。恒玄科技2024前三季度营业收入24.73亿元，YoY+58%；毛利率33.8%，YoY-1.1pcts；归母净利润2.89亿元，YoY+145%恒玄科技2024Q3营业收入9.42亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润1.41亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司2024Q3毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司2024Q3归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低
    AI耳机赛道有望贡献新的增长点。根据快科技消息，2024年10月10日字节跳动豆包发布AI耳机Ola Friend，该产品可以接入豆包云端大模型，并和手机豆包APP无缝衔接。用户可以通过触摸耳机或说出唤醒词和豆包APP进行交流。OlaFriend耳机的AI功能包括语音获取信息、辅助旅行规划、语言学习支持、情感交流陪伴等等。我们认为AI耳机后续有望为可穿戴设备赛道带来新的用户产品体验，而恒玄科技有望凭借在TWS耳机市场的积累形成产品优势。
    智能手表SoC获品牌认可，AR眼镜SoC有望贡献远期增长。2024年初以来，恒玄科技BES2700BP、BES2700iBP等芯片相继进入三星Galaxy Fit3、OPPO WatchX、Vivo Watch GT、一加手表等产品供应链，市场份额进一步扩大。根据我爱音频网对截至2024年年中的11款智能手表的拆解，其中采用恒玄科技芯片的比例达到6/11。我们认为这显示出恒玄科技SoC在智能手表领域的表现受到了品牌客户的认可。除智能手表外，恒玄科技的SoC也开始进入AR领域，并已经获得MYVU AR眼镜的采纳。我们认为AR SoC有望在远期为恒玄科技提供新的成长赛道。
    估值
    预计恒玄科技2024/2025/2026年EPS分别为3.28/4.85/6.37元。截至2024年10月25日，恒玄科技总市值约285亿元，对应PE分别为72.5/49.0/37.3倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间，高、中、低阶CIS替代并行推进

思特威(688213)
    思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50M CIS出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024前三季度营业收入42.08亿元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；归母净利润2.73亿元，同比扭亏。思特威2024Q3营业收入17.51亿元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；归母净利润1.23亿元，QoQ-9%，YoY+14182%。
    高阶CIS出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M旗舰手机主摄、广角、长焦CIS出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3归母净利润环比小幅下滑，系Q3有2000万公允价值变动损失、约1500万投资损失、约3500万资产减值损失。公司2024Q3扣非归母净利润1.52亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。
    国产CIS在高、中、低阶CIS领域并行推进替代。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识，逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据半导体芯闻报道，韩国三SK海力士逐步退出中低阶CIS市场，并将有限的资源投向HBM业务。我们预计这会进一步为国产CIS厂商提供了中低阶的替代市场。
    估值
    考虑到思特威在2024Q3有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提，我们小幅下调公司2024年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS对毛利率的正面作用，我们小幅上调公司2025和2026年归母净利润预估。
    预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.12/3.30元。截至2024年10月25日收盘，思特威总市值约271亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.7/31.9/20.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

金融数字化转型加快，公司有望深度受益

恒生电子(600570)
    近期，证监会副主席李超在参加2024金融科技大会金科论坛时表示，将加快推动金融科技在资本市场的应用，推动人工智能等新技术在资本市场深入应用。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    金融数字化转型加快，公司有望深度受益。近期，证监会副主席李超在参加2024金融科技大会金科论坛时表示，将加快推动金融科技在资本市场的应用，不断完善行业机构数字化能力成熟度评价体系、指标体系，并开展评估，面向真实业务，依托真实场景，创新服务模式，推动人工智能等新技术在资本市场深入应用。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型。
    产品持续迭代，核心竞争力有望延续。在财富和经纪产品线上，公司新一代核心系统UF3.0持续进行迭代，并签约了多家新券商。在资管端，O452023年已在多家银行理财子和基金公司上线。公司基于IBOR平台推进银行理财子以及头部基金公司的IBOR平台建设，成功签约某头部基金公司IBOR底座建设。在投研领域，WarrenQ智能投研工作台试用反响良好。随着公司产品的持续研发迭代，公司核心竞争力有望延续。
    股权激励彰显长期发展信心。近期公司发布股权激励计划，拟以17.04元/股的价格向董事、高管、核心员工等激励对象授予股票期权3335万份，考核目标以2023年净利润为基数，要求2024-2026年每年净利润增速不低于10%。此次股权激励计划的发布有望进一步推动公司业绩增长，彰显公司长期发展信心。
    估值
    预计24-26年归母净利为14.7、17.2和20.5亿元，EPS为0.78、0.91和1.08元(考虑公司业绩短期承压，下修30%-37%)，对应PE分别为34X、29X和24X。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

加大研发投入，夯实中长期技术壁垒

广立微(301095)
    近期，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现收入2.9亿元（同比+12.2%），归母净利润771.0万元（同比-84.9%），扣非归母净利润-333.4万元（同比-112.6%），公司研发投入加大，产品品类不断扩充，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    加大研发投入，夯实中长期技术壁垒。第三季度公司主营业务收入1.2亿元（同比-10.2%），归母净利润517.4万元（同比-81.6%），扣非归母净利润19.1万元（同比-99.3%）。公司归母及扣非归母净利下降主要是因为研发投入加大，前三季度公司研发费用达2.0亿元（同比+37.7%）。公司以技术研发为根本，技术壁垒有望持续拓宽。
    海外市场有望打造新增量。公司加大海外市场的拓展力度。除了加强与既有的海外经销商合作外，公司还积极拓宽海外市场的覆盖广度。除此之外，公司在新加坡设立子公司、增资参股海外合作伙伴，进一步深入海外市场。截至2024年上半年，公司海外业务收入超600万元，相比去年同期增长27.9%。
    产品品类持续扩充。在EDA软件方面，公司近年来新推出了设计类EDA软件DFT工具，2024年DFT设计和良率诊断解决方案整合完成，已在多家客户处应用并实现销售收入；可制造性设计（DFM）工具核心模块研发取得重要进展，其中CMPEXP已在国内多家头部企业试用。上半年半导体人工智能应用平台INF-AI正式发布，以AI/大模型赋能设计与制造；半导体离线大数据分析系统已完整布局并持续迭代升级，DE-YMS、DE-DMS等产品已取得规模订单；半导体在线大数据分析系统研发稳步推进，已在客户处迭代试用，助力集成电路实现高质量的智能制造。
    估值
    预计24-26年归母净利为1.4、2.1和2.8亿元，EPS为0.71、1.03和1.42元(考虑公司加大研发投入，下修58.7%-63.1%)，对应PE分别为71X、49X和35X。公司加大研发投入，夯实中长期技术壁垒，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

利润端同比改善明显，医美业务表现强劲

江苏吴中(600200)
    江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。
    医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。
    医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。
    估值
    公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

深耕重组胶原蛋白领域，业绩保持高速增长

锦波生物(832982)
    公司发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。公司毛利率在高水平基础上继续提升，2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40pct。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端及利润端均保持高速增长。公司2024年Q1-Q3实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，收入端及利润端均保持优秀增长。2024年Q3单季度公司实现营业收入3.86亿元同比增长92.07%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%。
    毛利率在高水平基础上继续提升，管理费用率及销售费用率下降显著。公司2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40pct，公司毛利率在高水平基础上保持同比提升。2024年Q3单季度公司毛利率为93.60%，环比提升2.11pct，同比提升2.34pct，同比与环比均实现提升。公司销售费用率同比下降明显，2024年Q1-Q3公司销售费用率为17.38%，同比下降3.98pct。公司2024年Q1-Q3管理费用率为8.42%，同比下降3.06pct，降幅显著。
    把握核心技术，深耕重组胶原蛋白领域。公司产品覆盖重组胶原蛋白原料、胶原蛋白护肤品及以重组胶原蛋白为原料的医疗器械，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射在中国内地上市的胶原蛋白注射产品中较为稀缺，已上市胶原蛋白产品多为动物源蛋白。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具备独特优势，不涉及免疫原性问题，164.88°的三螺旋结构可以自组装成胶原蛋白纤维网修复重塑受损组织。
    估值
    公司收入端及利润端保持强劲增长，我们根据公司业绩上调盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为7.00亿元、9.75亿元和13.24亿元，对应EPS分别为7.91元、11.01元和14.96元。根据2024年10月21日股价，公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为31.2倍、22.4倍和16.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。

盈利能力提升，海外进展顺利

宁德时代(300750)
    公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利360亿元，同比增长15.59%。公司经营毛利率表现亮眼，行业龙头地位稳固，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度归母净利润同比增长15.59%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2,590.45亿元，同比下降12.09%；实现归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%；实现扣非归母净利润321.76亿元，同比增长19.26%。根据业绩计算，2024Q3公司实现营业收入922.78亿元，同比下降12.48%；归母净利润131.36亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%；扣非归母净利润121.22亿元，同比增长28.58%，环比增长12.18%。
    行业龙头地位稳固，盈利能力提升：公司动力电池全球和国内市场份额稳步提升，根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6个百分点。出货量方面，根据公司披露，2024年前三季度整体销量接近330GWh，其中2024Q3销量环比增长15%以上，其中储能占比超过20%。公司三季度盈利能力提升明显，2024年前三季度实现销售毛利率28.19%，同比提升6.27个百分点，其中2024Q3实现销售毛利率31.17%，环比提升4.53个百分点。公司毛利率大幅提升一方面是由于碳酸锂等原材料成本下降；另一方面是公司神行电池、麒麟电池等新技术、新产品落地带来溢价。
    产能利用率高位运行，海外产能进展顺利：公司产能利用率持续提升，根据公司披露，2024Q3产能利用率比较饱和，环比提升10个百分点以上。海外工厂方面，德国工厂产能还在爬坡，目标年内实现盈亏平衡；匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设中，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。
    估值
    结合公司公告与电池和原材料价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至11.60/14.30/16.27元（原预测2024-2026摊薄每股收益为11.49/13.68/15.12元），对应市盈率21.8/17.7/15.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，国际贸易摩擦。

涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期

新凤鸣(603225)
    新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一，看好涤纶长丝行业景气度修复，以及公司布局炼化一体化业务的发展模式，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生，截至2024年半年报，公司拥有860万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中涤纶长丝产能达740万吨，国内市场占有率超12%，公司的产业布局集中于“两洲两湖”四大基地，2012-2023年，公司营业收入从94.48亿元增长至614.69亿元，复合增长率达18.56%。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%，归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%。
    涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显减少，根据百川盈孚统计数据，2024年行业新增产能预计90万吨，仅为2023年新增产能的18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯预期2024-2025年涤纶长丝淘汰产能将在200-250万吨之间。需求端，内需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口有望增长。随着供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列，业绩弹性较大。以2023年末产能推算，长丝价差提升100元/吨，公司利润将增加5.55亿元，随着新产能释放以及在建产能投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。
    产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120万吨，有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源500万吨PTA产能基础上又合理规划了540万吨PTA产能，依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体化的发展模式未来可期。
    估值
    预测公司2024-2026年归母净利润为15.38亿元、19.65亿元、26.16亿元，对应EPS(摊薄)为1.01元、1.29元、1.72元，对应市盈率为9.8倍、7.7倍、5.8倍，每股净资产分别为11.7元、12.5元和13.6元，对应市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍。看好涤纶长丝行业景气度修复，以及炼化一体化发展方向，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、环保和安全监管风险。