油气双轮构筑壁垒，长协运力驱动成长

中远海能(600026)
    中远海能作为全球能源运输龙头，核心布局油运与LNG两大主业，延伸至LPG、化学品等领域。公司油轮船队规模全球领先，VLCC优势突出，可依托中东、大西洋等多区域航线捕捉贸易流重构机遇。当前油运市场受地缘扰动、有效运力约束及绿色合规驱动，VLCC运价弹性凸显。公司盈利结构稳健：外贸油运受益周期上行，LNG长协及内贸油运平滑波动。随着外贸TCE中枢抬升、LNG新船交付及化工品业务延伸，盈利与现金流稳定性将在2026年增强。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    全球油轮运力龙头，外贸油运业务具备较强周期弹性。公司是全球领先的能源运输平台，油轮船队覆盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型等主要船型，具备较强的多船型、跨航线协同运营能力。公司外贸油运业务以VLCC为核心，受益于中东—远东、大西洋、西非等长航线需求变化。当前全球油轮供给增长相对有限，老旧船舶环保合规压力上升，在中东原油出口总体稳定的情形下，航道风险及有效运力约束有望抬升VLCC风险溢价；若出口量下降或新增成本难以转嫁，盈利弹性可能受到削弱。
    LNG长协模式锁定稳定收益，与油运周期弹性形成有效互补。LNG运输是公司近年来重点发展的业务。公司通过上海LNG、CLNG等平台参与全球LNG运输项目，业务以长期期租和项目船模式为主，合同期限较长，租金收入相对稳定，受短期即期运价波动影响小。随着LNG长协收入持续释放，并与外贸油运的周期性波动形成互补，增强公司整体盈利韧性。
    能源安全、绿色合规与航线重构提升龙头船东战略价值。能源运输行业政策敏感性体现在能源安全、制裁合规和绿色规则等多重因素。中国原油进口韧性与LNG长期资源合同共同夯实公司长期货源基础，提升了远距离运输和全球航线调度的重要性。LPG与化学品运输当前收入占比较小，但拓展了公司能源化工品运输服务边界，形成对油运和LNG主业的补充。
    估值
    我们预计公司2026-2028年营业收入为376.42/359.67/358.36亿元，同比变动57.5%/-4.5%/-0.4%；预计归母净利润为116.82/104.92/100.45亿元，同比变动+189.4%/-10.2%/-4.3%；EPS分别为2.14/1.92/1.84元，对应PE分别为9.8/10.9/11.4倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油轮运价下行、地缘政治扰动、运营成本上升、LNG项目交付及长协履约不及预期、绿色航运规则趋严导致成本增加，汇率、利率波动等风险。

2026H1毛利率显著提升，第二成长曲线逐步成型

迈为股份(300751)
    公司发布2026中报，上半年实现归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；公司2026H1毛利率显著提升，半导体及显示业务增速亮眼；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2026H1业绩同比下降35.99%，毛利率显著提升：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入29.09亿元，同比减少30.95%；实现归母净利润2.52亿元，同比减少35.99%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比减少68.28%；实现毛利率48.46%，同比提升14.72个百分点。
    境外收入增长明显：公司是国内少数具备光伏高端装备整线出海能力的企业，产品远销新加坡、马来西亚等全球核心光伏制造国家。2026上半年，公司境外收入19.84亿元，同比大幅增长140.64%。
    光伏装备盈利能力提升，钙钛矿/HJT叠层获得突破：2026上半年，公司光伏生产设备实现营收24.04亿元，同比减少23.90%，毛利率51.55%，同比提升19.60个百分点。新技术方面，公司自主开发的210H钙钛矿/晶硅异质结叠层设备实现了32.5%的光电转换效率，再次刷新公司可量产技术的新纪录。在设备交付方面，公司自主研发的钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备已正式进驻国内一家新能源企业的生产基地。
    半导体及显示设备第二成长曲线逐步成型：2026上半年，公司半导体及显示行业实现营收2.48亿元，同比增长94.66%。半导体设备领域，公司精准切入半导体设备国产替代的核心环节，业务全面覆盖前道芯片制造和后道封装两大领域，相关设备已进入国内头部芯片厂、封测厂供应链，订单快速增长。显示设备领域，公司自主研发并且率先实现了OLED G6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备；针对Mini LED和MicroLED自主研发了全套设备。未来有望进一步形成业绩增量。
    估值
    结合公司中报以及光伏行业投资放缓情况，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.38/4.27/6.74元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为3.94/4.38/-元），对应市盈率82.7/46.1/29.2倍；考虑半导体等业务未来成长空间广阔，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

主业稳健提质，双轮战略持续深化

莲花控股(600186)
    莲花控股是国内味精龙头企业，已形成以味精为核心，覆盖鸡精、松茸鲜、酱油、料酒等复合与液态调味品，并延伸至面粉、水业等大消费产品的多元化矩阵。近年来确立“消费+AI 科技” 双轮驱动战略，在巩固调味品主业的同时，布局算力服务，并涉足半导体材料等科技方向。 1H26 公司实现营收/归母净利润分别为 19.1/2.4 亿元，同比增速分别为+18.1%/+51.0%。公司利润增长亮眼，调味品主业表现稳健，科技业务持续推进，双轮驱动下增长韧性充足， 首次覆盖， 给予增持评级。
    支撑评级的要点
    营收稳健增长， 线上渠道实现较快增长。 1H26 公司实现营收 19.1 亿元，同比 +18.1%。其中， 2Q26 营收为 9.0 亿元，同比 +8.6%。（1） 分渠道看， 1H26 线上/线下渠道营收同比增速分别为 58.4%/12.2%，线上渠道增长亮眼，营收占比同比+3.8pct 至 14.7%。 公司持续推进线上线下一体化建设，由单一 ToC 模式向 ToB+ToC 全渠道协同转型，抢抓餐饮供应链、预制菜产业链增量机会，同时加码兴趣电商、社区电商布局，深化全渠道融合。（2）分区域看， 1H26 国内/国外营收分别为 17.5/1.6 亿元，同比增速分别为 +18.5%/+13.9%，营收占比分别为 91.7%/8.3%。 国内市场增速领先，盈利水平同步改善，国内 / 国外毛利率分别为30.2%/21.9%，同比 + 1.3pct/+0.1pct。 随着下半年公司将加大国际市场拓展力度列为工作重点，未来国外市场有望贡献更多营收增量。
    味精稳健增长， 鸡精等复合调味品保持高增。 分产品看，（1）消费业务方面， 1H26 公司调味品中味精/鸡精/料酒营收分别为 11.8/2.6/1.1 亿元，同比分别为+8.8%/19.5%/82.6%，营收占比分别为 61.4%/13.7%/ 5.7%，营收占比同比分别-5.3/+0.2/2.0pct。 当前调味品消费向健康化、场景化、个性化升级，减盐减糖、有机、功能型产品需求快速增长，复合调味品及定制调味方案在家用、预制菜等多元场景广受认可。上半年公司传统氨基酸调味品味精营收同比增速有所放缓，产品结构向鸡精、料酒等品类倾斜趋。其中，莲花松茸鲜、莲花酱油系列新品已成为公司战略大单品，莲花松茸鲜市占率位居行业同类产品前三； 上半年料酒毛利率达 40.2%，同比+6.4pct，高附加值品类持续放量有望进一步抬升调味品板块盈利水平。（2） AI 科技业务方面， 1H26 公司算力服务业务营收为 0.54 亿元，同比下降 21.5%，营收占比为 2.8%（-1.4pct）。上半年公司延伸布局算力调度平台、 Token 工厂等高附加值服务， 1H26 公司算力服务业务毛利率为 53.2%，同比提升 8.8pct。 公司已完成对大模型厂商、半导体材料企业的战略投资或合作，后续将深化与头部大模型企业合作，强化高阶场景算力服务能力，并把握半导体材料国产替代机遇，科技业务有望实现量价齐升，夯实第二增长曲线。
    盈利能力持续提升，费用端整体较为平稳。 得益于产品结构优化，高附加值产品比重提升，公司毛利率小幅上行， 1H26 毛利率为 29.5%，同比 +1.3pct； 其中 2Q26 毛利率为 27.2%，同比 +1.4pct。费用端， 1H26 公司期间费用率为 14.0%，同比 +0.5pct， 其中， 1H26 销售费用率/管理费用率分别为 7.5%/4.2%，同比分别-0.5/+0.8pct。 渠道转型带动销售费用率平稳回落，管理费用率抬升则主要来自投资并购相关中介服务费。 此外，公司围绕 AI 科技转型战略，完成对阶跃星辰、纽菲斯等标的股权投资；同时利用自有资金开展证券投资，使得 1H26 投资净收益显著高于去年同期。综上， 1H26 公司归母净利率为 12.7%，同比+2.8pct， 2Q26 归母净利率为 11.2%，同比 +3.9pct。
    估值
    公司为国内味精龙头企业，坚持“消费 + AI 科技”双轮驱动战略，调味品主业产品结构持续优化，线上渠道快速扩张，同时算力等高附加值科技业务稳步落地，打造第二增长曲线。结合 2026 年半年报业绩表现，预计 26-28 年公司收入分别为 41.6 亿元、 51.3 亿元、 62.7亿元，同比分别增+20.5%、 +23.3%、 +22.2%，归属母公司净利分别为 4.6 亿元、 6.1 亿元、8.1 亿元，同比分别增长+49.3%、 +31.0%、 +34.6%， EPS 分别为 0.26、 0.34、 0.45 元/股，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 51.2X、 39.1X、 29.0X。首次覆盖，给予 增持 评级。
    评级面临的主要风险
    食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

归母净利润受股份支付费用影响有所下降，先进电子材料及电池材料快速放量

圣泉集团(605589)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收60.85亿元，同比+13.73%；归母净利润4.47亿元，同比-10.68%。其中26Q2实现营收34.14亿元，同比+18.07%，环比+27.85%；归母净利润2.70亿元，同比-8.20%，环比+52.29%。看好公司先进电子材料及电池材料等高附加值产品放量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司营收稳健增长，归母净利润受股份支付费用影响有所下降。根据中报，26H1公司持续推进业务布局与经营提质，受股份支付费用影响，半年度净利润有所下降，剔除该非经常性因素后，公司盈利实现同比增长，盈利质量持续改善。26H1公司剔除股份支付费用归属于上市公司股东的净利润为5.29亿元，同比增长4.30%；剔除股份支付费用归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.27亿元，同比增长8.20%。26H1公司毛利率为24.59%（同比-0.23pct），净利率为7.77%（同比-1.98pct），期间费用率为15.10%（同比+2.73pct），主要系股份支付（员工持股计划）费用增加、汇兑损益影响所致。26Q2毛利率为23.30%（同比-2.11pct，环比-2.95pct），净利率为8.43%（同比-2.13pct，环比+1.49pct）。
    先进电子材料及电池材料快速放量。26H1公司先进电子材料及电池材料实现营收10.39亿元（同比+22.93%），销量4.70万吨（同比+17.21%）。根据中报，1）先进电子材料：26H1圣泉电子实现营收3.02亿元（同比+47.62%），净利润8,239.08万元（同比+63.83%）。26H1公司PPO/OPE等基本实现满产满销，相关产品已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商认证并批量出货；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，已通过多家国内外头部覆铜板厂商认证并批量出货；BCB处于小批量供货阶段；产能建设方面，2,000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来将规划1,000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。在半导体封装材料领域，26H1公司封装用特种环氧树脂整体销量同比增长，BMI已逐步进入客户导入和商业化初期，芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目预计于27H1形成新增产能。在半导体光刻胶树脂领域，26H1ArF丙烯酸树脂处于关键客户认证阶段，KrF用PHS树脂已小批量供货，g/i线和面板光刻胶树脂批量供货，DUV光刻胶树脂、SOC等产品持续推进客户导入和批量供应。在光学材料领域，光学级PEI产品已于2026年5月进入中试阶段，预计2026年8月底可形成百公斤级送样能力。2）电池材料：26H1多孔碳材料下游市场需求持续高速攀升，已实现满产满销的高效运营；硅基负极正式越过“样品导入”拐点，进入千吨级产线密集投产期；钠离子电池硬碳负极供不应求，价格从2024年的每吨6-7万元降至2026年的2-4万元，公司产线持续稳定批量出货并已进入头部电芯企业供应链。
    合成树脂出货规模稳步提升，生物质产业获中央基建投资资金。根据中报，1）合成树脂类产品：26H1营收32.26亿元（同比+14.81%），销量42.07万吨（同比+7.39%）。26H1公司合成树脂板块生产经营态势稳健向好，整体出货规模较去年同期均实现稳步提升，各主力产品线产能利用率维持在较高区间。2）生物质产品：26H1营收5.42亿元（同比+5.04%），销量13.51万吨（同比+0.79%）。26H1公司生物质产业依托核心技术、双基地产能、国内外市场布局，营收、产能、新产品、出口业务实现同步增长；公司获得中央基建投资资金7,837.50万元，用于生物质产业项目建设相关投入，有力支撑项目建设推进。
    估值
    考虑到公司股权激励计划带来的股份支付费用影响较高，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.68/16.22/20.66亿元，EPS分别为1.38/1.92/2.44元，对应PE分别为27.9/20.1/15.8倍。看好公司先进电子材料及电池材料等高附加值产品放量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济及下游行业需求波动的风险，原材料价格波动风险，新技术和新产品实现产业化的风险，汇率风险。

中国汽车出口高景气度，汽车船和新型多用途船框架箱等运力持续受益

中远海特(600428)
    公司披露2026年中报，公司营业收入达144.46亿元，同比增长34.07%，归母净利润13.71亿元，同比增长66.24%。展望未来，中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度，公司有望持续受益。我们持续看好公司长期成长逻辑，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    2026H1公司归母净利润13.71亿元，同比增长66.24%。2026年上半年，中远海特实现营业收入144.46亿元，同比增长34.07%，归母净利润13.71亿元，同比增长66.24%，扣非后归母净利润为13.38亿元，同比增长60.22%。经营活动产生的现金流量净额为37.52亿元，同比增长42.78%。我们认为，公司业绩表现优异驱动因素为船队规模稳步增长和海运市场景气度持续上涨。据公司2026年中报信息显示，截至2026年6月底，公司自有及经营性租赁船舶206艘、958.71万载重吨。截至6月末，克拉克森海运指数较年初上涨超32%。
    持续受益于中国汽车出口高景气度，汽车船业务收入增速达98.50%。分业务来看，2026年上半年，公司多用途船队营业收入达21.38亿元，同比增长2.84%，毛利率20.36%；重吊船队营业收入达18.50亿元，同比增长18.48%，毛利率24.00%。新型多用途船队（纸浆船队）营业收入达40.63亿元，同比增长49.62%，毛利率14.79%；半潜船队营业收入达15.04亿元，同比增长5.31%，毛利率26.18%；汽车船队营业收入达36.80亿元，同比增长98.50%；毛利率34.10%；沥青船队营业收入2.72亿元，同比增长0.21%，毛利率26.01%；木材船队营业收入1.47亿元，同比减少38.92%；毛利率3.94%。面对中国汽车出口旺盛需求，公司充分利用专业汽车船与新型多用途船搭配框架箱两种汽车运输方式，2026年上半年完成汽车运量39.46万辆，同比增长63%，其中汽车船运输33.33万辆，多用途船搭配框架运输6.13万辆，同比分别增长75%和44%。
    展望未来，中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度。公司聚焦新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，发挥经营多用途船、重吊船、新型多用途船（纸浆船）、汽车船等多种船型的优势，有望受益于中国高端制造业出海。公司半潜船业务有望受益于海上风电、油气模块等高端装备运输需求，多用途船和重吊船或将继续围绕“一带一路”沿线工程项目物流，推动收入稳步增长，汽车船业务随着新船不断交付，收入和利润贡献有望继续提升。
    估值
    受益于中国高端制造出口高景气红利效应，我们上调盈利预测，预计+64.6%/+20.7%/+11.1%，EPS为1.07/1.29/1.43元/股，对应PE分别10.6/8.8/7.9倍。考虑到中国高端制造出海景气度持续良好，公司特种船运输业务具有长期成长性，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

业绩稳健增长，脑机接口布局稳步推进

翔宇医疗(688626)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.73亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.40亿元，同比增长12.04%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长25.59%。考虑到公司营收增长稳健，脑机接口布局稳步推进，有望逐步贡献营收，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收入稳健增长，利润增速表现亮眼。2026H1公司实现营业收入3.73亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.40亿元，同比增长12.04%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长25.59%，剔除股份支付影响后净利润为0.59亿元，同比增长87.79%。2026H1毛利率为67.63%，同比下降0.27个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为29.48%、8.69%、21.19%和-1.37%，同比分别变动-2.87、+0.72、-2.27和+0.37个百分点。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.80亿元，同比增长4.10%；归母净利润0.14亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长30.29%。2026Q2毛利率为67.02%，同比下降3.68个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为32.53%、9.06%、22.84%和-1.90%，同比分别变动-4.10、+0.56、-3.74和+2.94个百分点，四项费用率合计62.52%，同比下降4.35个百分点，控费成效显著。其中，公司推动营销团队的结构优化和效率驱动，销售费用下降明显。整体来看，公司二季度利润增速表现亮眼，盈利质量改善。
    脑机接口产品加快临床落地，定增加码前沿产品布局。2026年公司牵头申报的河南省脑机接口康复设备技术创新中心获批建设，重点突破脑电信号高精度解码、多模态人机交互等关键技术，推动脑机接口与康复机器人、AI医疗融合。产品注册方面，公司已取得多款非侵入式脑电诱发设备医疗器械注册证，并协助多家三甲医院建设脑机接口研究型病房及临床研究与转化创新中心。2026年上半年公司脑机接口脑控设备已推广至全国数百家三甲医院，脑机接口市场拓展稳步推进。公司同期披露向特定对象发行A股股票预案，募集资金拟主要用于脑机接口康复医疗产品、康复机器人产品及其他康复医疗创新产品研发，进一步加码前沿康复产品储备，增强长期竞争力。
    全品类产品矩阵构筑竞争优势，海外市场拓展贡献增量。公司已形成覆盖康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具、康复评估、中医诊疗、保健养生、医美生美、康养家具和居家康复等10大门类、55大系列、上千种产品的全产业链布局，是国内少数能够提供全品类康复医疗器械和全院临床康复一体化解决方案的企业。2026年公司加大院外、居家和出口业务营销力度，积极开辟第二增长曲线；海外方面，公司聚焦“一带一路”沿线国家和地区推进市场布局，持续开展CE、FDA注册认证，优化出口产品序列并搭建国际市场营销网络体系。随着公司海外市场布局推进，未来有望贡献营收增量。
    研发投入维持较高水平，创新成果储备持续丰富。2026H1公司研发投入8,669.14万元，同比下降4.89%，占营业收入的比例为23.23%，同比下降2.16个百分点。公司及子公司拥有研发人员630人，占员工总数的29.23%，公司持续加大研发投入，提供强有力人才保障，整体研发实力得到持续提升。2026年上半年，公司新增医疗器械注册证及备案凭证34项，累计达到428项；新增软件著作权33项，累计达到291项；累计获得授权专利2,641项，其中有效专利1,910项，为后续产品研发和注册提供技术储备，构建公司长期核心竞争优势。估值
    受行业外部压力影响，院端购买力恢复仍需时间，我们调整公司收入预测，考虑到公司持续加大前沿技术布局，且受股份支付影响，同步调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.01/1.25/1.46亿元（原26-27年归母净利润为1.18/1.45亿元），截至2026年9月10日收盘价，对应PE分别为60.2/48.5/41.6倍。考虑到公司营收增长稳健，脑机接口布局稳步推进，有望逐步贡献营收，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新产品市场拓展不及预期，行业政策及集中采购风险，市场竞争加剧风险。

资产减值影响利润表现，整体经营稳健向上

伊利股份(600887)
    伊利股份公告2026年半年报。1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，归母净利57.6亿元，同比-20.0%。2Q26公司营收295.9亿元，同比+2.6%，归母净利3.6亿元，同比-84.4%。2季度资产减值影响公司利润表现，但核心经营利润率同比提升，公司现金流质量好转，持续强化股东回报，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    上半年公司经营稳健，前期渠道去库效果显现，液奶企稳，婴配粉及冷饮业务维持行业领先地位，内生增长具备韧性。1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，其中2Q26营收295.9亿元，同比+2.6%。分具体产品来看，（1）1H26液体乳实现营收365.9亿元，同比+1.3%，营收占比57.4%，同比-1.5pct。在去年同期高基数下，淡季影响，2季度液奶业务营收164.9亿元，同比基本持平。得益于公司较早启动去库存战略，终端产品新鲜度持续改善，产品价格体系稳定，我们判断上半年低温、常温液奶均实现正增长。公司持续优化渠道结构、产品推陈出新，上半年新兴渠道实现放量，鲜活系列新品市场表现较好，贡献液奶整体营收增长。（2）1H26公司奶粉及奶制品业务实现营收168.5亿元，同比+1.6%，2Q26营收74.9亿元，同比-3.5%。奶粉业务收入增速放缓，我们判断或与澳优供应链及库存调整影响有关。从市占率表现来看，伊利婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别为18.6%、26.8%，均位居行业第一，其中“金领冠”一段产品持续领跑行业。（3）1H26公司冷饮业务实现营收90.7亿元，同比+10.3%，其中2Q26营收46.8亿元，同比+13.4%。公司紧抓健康轻量化、场景跨界等需求趋势，在去年同期高基数上，延续双位数增长，表现亮眼。
    2季度资产减值拖累利润表现，但核心经营利润率同比提升，整体经营质量持续改善。（1）1H26公司归母净利57.6亿元，同比-20.0%，其中2Q26归母净利3.6亿元，同比-84.4%。1H26公司资产减值损失24.6亿元，其中2Q26为24.1亿元，1H26澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价9.1亿元。1H26公司所得税17.9亿元，同比+72.4%，其中2Q26为8.6亿元，去年同期为2.3亿元。受所得税及一次性资产减值影响，2Q26公司归母净利率为1.2%，同比-6.8pct。（2）若不考虑以上影响，公司核心经营利润率同比小幅增长，整体盈利能力表现稳健。受益原奶成本下降及公司产品结构改善，上半年毛利率整体小幅提升0.4pct至36.4%。费用率方面，1H26公司四项费用率为21.4%，同比降0.6pct，其中销售费用率同比降0.6pct至17.8%，其他费用率同比基本持平。销售费用率下降或与公司运营效率持续改善有关。（3）从现金流表现来看，2Q26公司销售收现同比+4.6%，经营活动产生现金流净额60.2亿元，同比198.8%。现金流大幅改善。下半年，随着中秋、国庆销售旺季的提振，结合上半年表现，我们预计公司可顺利完成全年规划目标。
    估值
    公司承诺2025至2027年每年年度分红比例不低于75%，2025年公司实际分红比例为75.5%，当前股息率5.0%+，高分红、高股息特征显著。近日公司公告股份回购，拟用自有资金回购10-20亿元，回购股份占公司总股本的0.4%-0.8%，回购价格不超过39.53元/股，回购股份用于注销，持续强化股东回报。我们认为，公司基本面已触底企稳，随着上游原奶供需格局的持续优化，叠加公司自身在产品创新、新渠道拓展、供应链提效等方面的持续突破，我们认为下半年开始公司有望逐渐步入业绩收获期。考虑到一次性资产减值及补税扰动，我们调整此前盈利预测。预计2026至2028年公司EPS分别为1.58、2.06、2.22元/股，同比增速分别为-13.6%、+30.5%、+7.8%，当前市值对应PE分别为16.8X、12.8X、11.9X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。

业绩稳健增长，蛋氨酸业务量价齐升、项目建设有序推进

新和成(002001)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收131.29亿元，同比+18.28%；归母净利润40.11亿元，同比+11.31%。其中26Q2实现营收68.35亿元，同比+20.73%，环比+8.58%；归母净利润21.84亿元，同比+26.70%，环比+19.50%。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司主要经营指标稳健增长，毛利率为44.22%（同比-1.67pct），净利率为30.68%（同比-1.94pct），期间费用率为9.48%（同比+2.79pct），其中财务费用率为1.96%（同比+3.57pct），主要系26H1汇率波动影响汇兑损失增加所致。26Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为45.45%（同比+0.34pct，环比+2.57pct），净利率为32.08%（同比+1.45pct，环比+2.91pct）。
    26H1维生素价格先涨后跌，蛋氨酸价格大幅上涨。根据百川盈孚以及万得数据，1）维生素：因2026年1-3月龙头企业主动控制产量减少供应+地缘冲突推升成本端能化产品价格+下游及出口需求刚性，以及4-6月消化前期库存+需求疲软，26H1维生素价格先涨后跌。2026年9月1日VA/VE价格分别为57.00/77.50元/公斤，较年初分别-8.80%/+39.64%；26H1VA/VE均价分别为81.41/79.95元/公斤，较25H1均价分别-11.20%/-32.78%。展望后市，短期来看维生素需求支撑不足，行情或弱势震荡，中长期需关注新产能释放带来的市场竞争加剧。2）蛋氨酸：因能源化工市场地缘风险溢价高涨，蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺等价格上涨，成本走高以及对蛋氨酸海外供应收缩预期致使26H1蛋氨酸价格大幅上涨。2026年9月1日蛋氨酸价格为22.10元/公斤，较年初+25.57%；26H1蛋氨酸均价为34.60元/公斤，较25H1均价+60.21%。展望后市，因美伊局势反复，原料价格较26Q2有所下跌，蛋氨酸价格或高位回落，但蛋氨酸行业集中度高，需关注下半年工厂检修以及新产能释放节奏。
    公司蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进。26H1公司营养品板块实现营收88.06亿元（同比+22.30%），毛利率46.87%（同比-0.92pct）；香精香料板块实现营收20.22亿元（同比-3.91%），毛利率48.96%（同比-5.05pct）；新材料板块实现营收11.66亿元（同比+49.77%）。根据中报，公司产销采协同联动，持续提升经营质效：销售端积极把握产品市场机遇，持续拓展产品高价值应用领域，四新市场开拓取得良好成效，营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效；采购端精准研判市场行情，有效筑牢供应链风险防线。项目建设方面，公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司重点项目有序推进为持续高质量发展注入动能。
    估值
    公司主营业务稳健增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为9.9/9.5/9.2倍。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济风险，行业与市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品市场价格波动风险，汇率及贸易风险。

利润阶段性承压，业务外包体量延续增长

北京人力(600861)
    公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入225.12亿元，同比-0.79%；实现归母净利润4.10亿元，同比-49.56%；实现扣非归母净利1.70亿元，同比-42.64%。公司收入基本稳定，但利润端承压，考虑到当前估值水平较低，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收小幅下降，净利阶段性承压。2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy-0.79%/-49.56%/-42.64%，其中营业收入表现平淡主要源于行业因素，如市场用工需求存在波动、大客户存量需求减少、结算方式调整，以及公司主动收缩灵活用工业务等因素；归母净利润下降主要是由于上年同期公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，取得的一次性投资收益导致同期基数较高，如剔除处置子公司影响，利润总额同比下降17.43%。
    业务外包体量保持增长，灵活用工有所调整。2026H1，人事管理收入同比-3.78%、毛利率+2.46pct；业务外包收入同比+9.37%，毛利率-0.54pct；薪酬福利收入同比+11.19%，毛利率-2.35pct；招聘及灵活用工收入同比-76.42%，毛利率+0.16pct。公司业务外包和薪酬福利业务方面，在公司持续开拓客户、深耕重点行业、提升经营效率之下，收入规模同比稳步提升。人事管理业务受存量客户需求、市场环境影响收入略减；招聘及灵活用工业务受用工需求波动、部分大客户需求减少、政策收紧等因素影响，公司主动收缩相关业务规模，收入下降较多。
    期待数智化建设持续推进、国际服务能力进一步完善。数字化方面，公司上线数字化招聘平台及AI智能匹配工具，据公告在某医药企业外包项目中实现候选人覆盖规模扩大10倍、人岗匹配精度提升50%、人均招聘成本下降67%。公司也在推进集约化运营，部分区域通过整合，社保无人化自动申报人数增长150%，覆盖城市由最初的20个增加至38个。成本管控上也存在优化潜力，公司部分子公司费用也通过调整降幅逾30%。国际化方面，公司依托中国香港、新加坡、澳大利亚等支点，业务覆盖印度尼西亚、泰国、美国、西班牙、马来西亚等国家，并完成哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦四国属地服务体系搭建；同时，实现订单、签约、工时、收付全流程线上标准化，26Q1子公司取得对外劳务合作资格证书，出海服务能力进一步增强。
    估值
    公司收入基本稳定，业务外包规模继续增长，数智化与国际化布局持续推进。考虑市场环境因素及公司上半年经营表现，我们调整预测26-28年EPS分别为1.44/1.61/1.82元，当前股价对应市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍，结合当前估值水平较低，我们维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。

收入利润稳健增长，海内外业务表现皆良好

科锐国际(300662)
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%。26H1中国大陆业务增长明显，境外业务增速也得到提升。在业务拓展和技术驱动下，上半年多项业务呈现良好发展，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    26H1业绩良好增长。据公司公告，2026H1公司营收81.19亿元，yoy+14.75%；归母净利润1.51亿元，yoy+19.72；扣非归母净利润1.21亿元，yoy+25.81%；毛利率5.56%，yoy+0.04pct。其中，Q2实现营业收入43.29亿元，yoy+14.77%；实现归母净利润0.60亿元，yoy-13.30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，yoy+47.36%。
    灵活用工保持增长，招聘业务有所回暖。2026H1公司多项业务收入保持增长，其中灵活用工业务收入77.31亿元，yoy+14.77%，毛利率4.11%，yoy-0.38pct；中高端人才访寻收入2.42亿元，yoy+23.27%，毛利率37.70%，yoy+8.59pct；招聘流程外包收入0.63亿元，yoy+40.05%，毛利率42.78%，yoy+4.10pct；技术服务收入0.52亿元，yoy+35.90%，毛利率17.58%，yoy-0.89pct。公司灵活用工业务维持良好增长，助推营收规模走高。此外，高毛利招聘类业务也实现同比良好增长态势，助力公司盈利能力进一步提升，整体来看业务结构也在持续优化。
    技术驱动业务，产业互联与全球服务网络体系深化。1）技术方面，公司26H1仍持续聚焦AI Agent产品、禾蛙产业互联平台并实现技术投入6500余万元。公司延续AI-First技术路线，持续用技术优势赋能其业务开展和内部管理。2）产业互联平台方面，公司旗下AI原生Agent招聘合作平台禾蛙持续聚焦运营效率提升，业务规模保持稳步增长，运营岗位突破4万个，人选推荐总量达21.8万；周度简历推荐峰值创历史新高，达到1.4万份，平台产出offer数同比增长47.3%。禾蛙累计注册合作伙伴同比+20.50%、累计参与交付顾问同比+38.70%、累计交付岗位同比+84.00%。3）海外方面，26H1中国香港及海外业务实现收入13.61亿元，yoy+12.02%。公司依托国内出海业务团队及海外子公司The IN Group，进一步加强境内外业务协同，为出海企业提供人才招聘及用工服务。目前，公司已在全球12个国家和地区建立服务网络，并拥有超过400名熟悉当地市场、产业特点及合规要求的本地顾问，不断夯实“全球资源协同+本地服务落地”的服务体系。
    估值
    公司灵活用工业务增长良好，驱动营收增长，26H1招聘业务呈现回暖态势，后续增长值得期待。结合公司情况，我们预测公司26-28年EPS为1.84/2.16/2.52元，对应市盈率分别为12.1/10.2/8.8倍，维持买入评级。评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求回复不及预期。

26Q2业绩环比减亏，ABC组件销量增长明显

爱旭股份(600732)
    公司发布2026年中报，2026上半年公司实现盈利-7.54亿元，其中2026Q2环比减亏明显。公司2026上半年ABC组件销量增长明显，未来有望受益于行业技术升级；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026Q2业绩环比减亏：公司发布2026年中报，上半实现营收91.83亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润-7.54亿元；实现扣非归母净利润-8.51亿元。其中，2026Q2实现营收47.45亿元，同比增长10.09%，环比增长6.95%；实现归母净利润-3.14亿元，实现扣非归母净利润-3.62亿元，环比均实现减亏。
    2026H1公司ABC组件销量增长明显，海外占比持续提升：2026年上半年，国内光伏组件产量约为201.3GW，同比下降35%。公司N型ABC组件业务在行业底部周期保持强劲增长，2026年上半年ABC组件实现出货量9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上。此外，2026年上半年，公司ABC组件营收已达到公司营业总收入的79%，公司已从传统电池供应商转型成为N型ABC先进组件及场景化产品生产商。公司持续开拓海外高价值市场，上半年组件业务海外销售量占比超55%，销售量较2025年同期增长超90%，在全球各大主流市场实现市场份额的明显提升。
    行业反内卷持续推进，公司有望受益：2026年7月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，其中，光伏组件3级制造及流通准入效率标准被设置为23.2%（BC组件设置为23.5%）。公司现有产能可交付的满屏ABC组件量产转换效率已达到25%以上，未来有望受益于行业产品技术升级。
    估值
    结合公司中报，考虑光伏行业仍面临产品价格压力，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至-0.26/0.57/0.90元（原预测2026-2028年每股收益为0.38/0.73/-元），对应市盈率-/19.4/12.4倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

盈利能力改善，储备店质量稳步提升

首旅酒店(600258)
    公司发布2026年半年报，据公告，公司2026年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    H1收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；实现归母净利润2.72亿元，同比+6.75%。
    26Q2酒店经营小幅承压。公司Q2表现受市场景气度影响略有承压，开业18个月以上的成熟酒店的RevPAR、OCC、ADR三项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。
    上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数606家，同比-8.73%。H1达成全年开店目标的37.86%。新开店中，标准管理酒店占300家，同比-20.63%；占比由56.9%降至49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至26H1，公司共有储备店1641家，其中标准管理酒店1211家，同比+4.6%，占储备店的73.8%，同比提升7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家3.0及以上产品占比由2025年末81.5%提升至85.3%。截至26H1，公司中高端酒店数量达2,348家，占酒店总数的29.3%；中高端酒店房量占比达42.3%，同比提升0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的门店质量，助推盈利质量持续提升。
    估值
    受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1利润仍保持增长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司26-28年EPS为0.78/0.86/1.02元，对应市盈率15.3/14.0/11.8倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险
    投资摘要

制冷剂价格中枢延续上行，含氟聚合物逐步放量

巨化股份(600160)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。其中26Q2实现营收73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增长。26H1公司毛利率为34.03%（同比+5.31pct），净利率为22.32%（同比+5.25pct），期间费用率为7.77%（同比-1.25pct）。26Q2公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为33.74%（同比+4.78pct，环比-0.65pct），净利率为22.90%（同比+4.61pct，环比+1.28pct）。
    制冷剂产品价格中枢延续上升态势。根据百川盈孚，截至9月1日，制冷剂R32/R125/R134a/R22市场均价分别为6.45/5.50/6.45/2.25万元/吨，分别较今年年初+2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司制冷剂收入67.46亿元（同比+10.01%），毛利率55.29%（同比+4.93pct），外销量15.60万吨（同比+0.91%），产品均价4.55万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产品因价格上升增利9.17亿元，为核心增利来源；减销减利2.72亿元，主要系配额制下公司主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂；26H1全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流HFOs生产装置产能达15,500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置，建成后可完善制冷剂产品矩阵，适应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。
    含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司含氟聚合物材料收入11.62亿元（同比+32.31%），毛利率5.14%（同比+0.74pct），外销量2.66万吨（同比+16.11%），产品均价4.37万元/吨（同比+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1含氟聚合物销量与均价均实现同比两位数增长。公司PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1公司含氟精细化学品收入2.84亿元（同比+52.81%），毛利率8.88%（同比+1.98pct），外销量0.42万吨（同比+41.64%），产品均价6.80万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列；此外，近年来公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。
    估值
    公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48/77.63亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为18.3/15.2/13.2倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易政策重大变动风险。

利润同比显著改善，海外亏损收窄

锦江酒店(600754)
    公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。
    境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。
    门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过1亿元。
    估值
    公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

上半年归母净利润同比增长，业务结构多元发展

格林美(002340)
    公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润10.76亿元，同比增长34.68%。公司关键金属回收放量、动力电池回收与正极材料结构优化推进，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润10.76亿元，同比增长34.68%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入179.87亿元，同比增长2.43%；归母净利润10.76亿元，同比增长34.68%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降32.50%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入80.05亿元，同比下降0.74%，环比下降19.80%；归母净利润5.54亿元，同比增长92.41%，环比增长6.00%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.74%，环比下降99.30%。
    业务结构多元发展：根据中报，上半年镍资源（MHP、镍板）收入33.82亿元，同比增长22.48%，毛利率14.61%；钨资源回收利用收入27.68亿元，同比增长162.37%；动力电池综合利用收入8.43亿元，同比增长56.63%；三元前驱体收入48.71亿元，同比下降28.32%，毛利率14.56%；正极材料收入18.06亿元，同比增长41.67%。综合毛利率13.53%，较上年同期12.48%提升1.05个百分点。
    印尼镍资源与固态材料卡位持续：根据中报，公司在印尼已建成15.00万金吨/年镍钴中间品（MHP）产能（控股9.00万金吨、参股6.00万金吨），位居全球MHP一级镍产能前列。投资者关系活动记录披露，固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料均有技术布局并实现吨级以上出货；规划到2028年实现21.60万金吨镍资源（含参股）出货，2026年动力电池回收量目标超过8.00万吨。海外资源与循环技术壁垒有望支撑中长期成长。
    估值
    结合公司公告，考虑到镍项目原料价格上涨，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.37/0.51/0.71元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.47/0.63/-元），对应市盈率17.2/12.6/9.1倍，考虑镍项目未来盈利有望回升，公司多元业务布局中长期成长空间较大，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。

上半年营收同比增长，毛利率同比提升

寒锐钴业(300618)
    公司发布2026年半年度报告，实现营业收入39.07亿元，同比增长23.32%；归母净利润0.99亿元，同比下降22.50%。公司铜产品放量、扣非归母净利润改善，印尼镍项目持续推进，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年营业收入39.07亿元，同比增长23.32%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入39.07亿元，同比增长23.32%；归母净利润0.99亿元，同比下降22.50%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长44.56%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入20.42亿元，同比增长22.53%，环比增长9.52%；归母净利润0.34亿元，同比下降59.85%，环比下降47.66%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降14.77%，环比下降13.06%。
    产品结构分化，钴毛利率维持较高水平：2026年上半年，钴产品收入11.71亿元，同比下降7.99%，毛利率42.41%；铜产品收入23.80亿元，同比增长29.12%，毛利率4.62%；镍产品收入2.99亿元，毛利率9.19%。综合毛利率16.64%，较上年同期12.47%提升4.17个百分点。
    钴铜全产业链稳固，印尼镍布局稳步推进：公司深耕“资源+冶炼+材料”，以钴、铜为核心并拓展电积镍、钴酸锂等，刚果（金）资源与电积铜产线持续支撑供给；报告期内稳步推进“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”，完善镍资源布局，构建“钴-铜-镍”多元格局。随着镍项目建设推进与钴铜价格及加工利润修复，中长期一体化优势有望逐步体现。
    估值
    在当前股本下，考虑到原料价格上涨、海外项目产能仍处于爬坡阶段以及财务费用上升，结合公司中报，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至0.79/1.15/1.44元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为1.30/1.65/-元），对应市盈率42.7/29.3/23.4倍；考虑到公司海外项目产能爬坡完成后利润逐步释放，铜钴镍多元业务布局有望平滑周期波动，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。

创新转型稳步推进，加码AI打开成长空间

阳光诺和(688621)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1公司实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%。2026H1毛利率为49.19%，同比下降2.44个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为5.00%、18.35%、20.54%和1.59%，同比分别提升2.00、9.69、7.62和0.54个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2实现营业收入2.29亿元，同比下降36.28%；归母净利润-0.45亿元，同比下降144.92%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降144.66%。2026Q2毛利率为49.06%，同比下降5.82个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.73%、16.35%、22.72%和1.57%，同比分别
    提升2.08、8.89、12.00和0.51个百分点。2026H1公司确认股份支付费用2,895.41万元，管理费用同比增长万元、资产减值损失53.03%，主要受股权激励费用影响。此外，公司确认信用减值损失3,841.49
    2,663.71万元，两项合计6,505.21万元，进一步拖累当期利润。
    主动收缩剥离低效业务，BD业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新药及改良型新药研发服务分别实现收入1.80亿元、1.58亿元和0.82亿元，权益分成收
    入504.70万元。传统CRO主业收入呈收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、
    剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新药业务方面，对外授权（BD）年上半年受研
    业务收益呈现阶段性波动，2025发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026
    核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007镇痛适应症II期临床已达成预期目标，III期临床正在推进，瘙痒适应症处于II期临床；STC008处于I期临床，STC009临床试验申
    请已获批准。小核酸药物ABA001及与艺妙神州合作研发的CAR-T产品ZM001均处于I期临床，持续瘙痒适应症相关权益转让予丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007
    信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过1.25亿元，销售里程碑款累计最高不超过7.25
    亿元。截至公司半年报披露日，STC007镇痛及瘙痒适应症、STC008均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相
    关里程碑收入。
    研发投入持续加码，AI赋能构筑差异化壁垒。2026H1公司研发投入8,752.89万元，同比增长14.76%，自研方面，公司持续加大研发投入。AI制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。
    建立了融合计算机辅助药物发现（CADD）技术与AI分子发现能力的iCVETide多肽新药发现平台，以及BiMTtidePDC开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至PCC周期大幅提效，
    目前已支撑3项临床阶段管线及10余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进AI药物研发及产学研合作，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的多肽分子发现平台，借
    AI
    助AIDD技术提升多肽分子发现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围
    绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设计、RNA靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动药物研发由概念验证落地为实际管线产出，加速更多
    AI
    高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在
    AI制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。
    投资建议
    我们预计2026-2028年阳光诺和归母净利润分别为2.21/2.58/2.96亿元，P/E分别为35.7/30.6/26.7倍。考
    虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发及商业化不及预期风险、BD里程碑收益兑现不及预期风险、临床CRO订单不及预期风险、行业政策变化及市场竞争风险。

收入维持高增，零部件业务增长亮眼

江丰电子(300666)
    公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入27.37亿元，同比增长30.68%；归母净利润5.40亿元，同比增长113.61%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长17.15%。其中，第二季度营收14.32亿元，同比增长30.85%，环比增长9.67%；归母净利润3.30亿元，同比增长245.73%，环比增长57.31%。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    半导体行业需求扩容，靶材、零部件收入均维持高增。根据WSTS预测，2026年全球存储器市场预计同比增长249.5%至8039亿美元，逻辑芯片市场预计同比增长37.3%至4114亿美元。2026H1公司收入同比增长30.68%至27.37亿元，其中第二季度收入14.32亿元，同比增长30.85%，环比增长9.67%。超高纯金属溅射靶材方面，受益于先进制程演进及前沿领域需求大幅提升，2026年上半年收入同比增长26.08%至16.71亿元，毛利率小幅下降1.49pct至31.77%，上半年上游金属原料价格波动较大，成本有望在下半年顺利传导。精密零部件方面，产品线迅速拓展，新品加速放量，上半年收入同比增长40.59%至6.45亿元，毛利率同比提升0.32pct至23.97%。
    盈利能力保持稳定，研发费用维持高增长。2026年上半年公司毛利率为30.21%，同比提升0.48pct。公司加大研发投入，上半年研发费用同比提升33.59%至1.59亿元。财务费用率同比增长1.23pct至2.72%，其中汇率变动导致汇兑损失同比增加0.30亿元。非经常性项目方面，上半年产生投资收益2.97亿元，主要来自转让联营企业部分股权及长期股权投资收益。由于计提存货跌价准备，产生资产减值损失1.30亿元。综合来看，2026H1公司净利率同比提升6.14pct至17.26%。
    公司壁垒深筑，在建项目打开长期成长空间。逻辑及存储芯片产能扩张、技术迭代带动下游材料、设备需求快速增长，公司凭借技术、产品、市场地位等优势，有望充分受益于下游发展。此外，公司充分利用靶材与零部件业务的协同，加快推进静电吸盘、脆性材料、Shower head等项目的建设和扩产，拓宽零部件产品线，打造收入、业绩增长的第二曲线。截至2026年中报，公司黄湖靶材智能工厂所涉厂房已按计划建成，部分车间完成交付，车间智能化立体仓储、柔性自动化单元线、数字化生命周期系统集成等核心模块已完成单体测试，同时韩国江丰靶材工厂主体工程已投入建设，未来增长动能强劲。
    估值
    公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望充分受益于全球半导体景气周期，我们上调2026-2028年预测归母净利润为9.54亿元、11.71亿元、15.96亿元，对应PE分别为65.8倍、53.6倍、39.3倍。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；国际贸易政策变化；新项目建设进度不及预期。

国内业务企稳复苏，海外业务快速增长

迈瑞医疗(300760)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%；2026H1毛利率为60.83%，同比下降0.84个百分点。海外业务方面，2026H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近25%，拉美和亚太市场分别增长近20%和17%。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1实现营收82.76亿元，同比下降1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润24.88亿元，同比增长2.88%；经营活动产生的现金流量净额34.96亿元，同比增长44.00%。2026Q2毛利率为59.91%，同比下降0.93个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1归母净利润同比增长7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。
    新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入的比重约18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过100%。2026上半年惠泰医疗国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。
    体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。国际MT8000流水线装机12套，同比翻倍；国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比下降0.11%，国际业务增长超过10%，国际收入占比提升至77%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比下降5.78%，国际收入占比提升至68%；超高端系列超声产品实现收入近5亿元，同比增长超过30%。
    数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至2026年6月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到1,400家，上半年新增项目超过140个；国际“瑞智联M-Connect”累计签单项目超过1,000个，上半年新增超过160个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过10家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。
    投资建议
    考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为86.36/98.26/113.94亿元（原2026-2028年预测为94.50/113.07/130.45亿元）；对应EPS分别为7.13/8.11/9.40元，截止到9月3日收盘价，对应PE为23.5/20.7/17.8倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。

上半年业绩稳健增长，AI端侧与储能布局提速

豪鹏科技(001283)
    公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润1.23亿元，同比增长27.11%。公司消费电子电池向AI端侧升级，储能与机器人相关业务持续拓展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润1.23亿元，同比增长27.11%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入31.84亿元，同比增长15.25%；归母净利润1.23亿元，同比增长27.11%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长25.79%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入18.31亿元，同比增长19.06%，环比增长35.33%；归母净利润0.83亿元，同比增长27.69%，环比增长106.82%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长13.43%，环比增长61.91%。
    消费电子基本盘稳健，储能成为第二增长曲线：2026年上半年，公司消费类应用场景新能源解决方案产品实现收入26.91亿元，占营业收入84.52%，同比增长10.22%；储能类应用场景新能源解决方案产品实现收入4.19亿元，同比增长66.17%。公司毛利率20.09%，较上年同期提升1.35个百分点。中报披露公司围绕“AI端侧电池+固态”战略，消费电子向AI PC、AI/AR眼镜等高附加值场景升级，并布局AIDC与机器人电池。
    机器人与固态技术前瞻卡位，海外产能稳步推进：公司公告披露的投资者关系活动记录显示，今年机器人相关业务有望贡献近亿元收入，并绑定头部客户；越南基地已实现PACK批量出货，第二个基地规划电芯产能、计划投资金额不超过7.60亿元；钢壳叠片扩产按“边建设、边安装、分线试产、逐步爬坡”方式推进。整体看，AI端侧、储能与机器人三条曲线并行，中长期成长空间有望逐步打开。
    估值
    结合公司公告，考虑到公司通过优化产品和客户结构，精益运营等措施推动营收增长和盈利能力提升，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.48/3.76/4.78元（原预测2026-2028摊薄每股收益为2.44/3.03/-元），对应市盈率19.5/12.8/10.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；产业政策不达预期；储能产品力不达预期。

上半年营收同比高增，盈利阶段性承压

中科电气(300035)
    公司发布2026年半年报，实现归母净利润1.47亿元。公司锂电材料满产高负荷运行，一体化产能与在建项目持续推进；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收52.09亿元，同比增长44.19%；归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降48.90%。根据半年报数据计算，2026年第二季度实现营收29.38亿元，同比增长45.78%，环比增长29.32%；归母净利润0.82亿元，同比下降40.28%，环比增长27.30%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降47.54%，环比增长32.06%。
    锂电材料高负荷生产：2026年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73亿元，同比增长44.31%；实现负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%。石墨类负极材料营收48.50亿元，同比增长44.84%；毛利率10.18%，同比下降10.65个百分点。锂电材料方面，报告披露产能为46.06万吨、在建产能35.00万吨，产量23.49万吨，产能利用率107.49%，产线维持满产高负荷运行。
    一体化扩产与海外基地建设持续推进：期末在建工程账面价值8.24亿元，较期初4.13亿元明显增加，主要投入包括云南中科星城厂房及石墨化/负极设备、贵安新区相关产线以及四川中科星城等项目建设。公司亦披露推进年产30万吨锂电池负极材料一体化等扩产安排，以提升石墨化自给与稳定供货能力。
    估值
    结合公司中报，考虑到负极行业竞争仍较激烈，产品价格持续处于博弈调整状态，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至0.55/1.22/1.78元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为1.17/1.46/-元），对应市盈率23.3/10.6/7.3倍；考虑到公司负极出货量以及营收保持较快增长，盈利能力修复后业绩具备较高增长弹性，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

钴酸锂龙头地位巩固，动力正极销量较快增长

厦钨新能(688778)
    公司发布2026年半年度报告，实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%。公司高电压钴酸锂与动力正极材料销量增长，循环回收布局延伸，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年营业收入144.88亿元，同比增长91.09%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长67.90%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入79.03亿元，同比增长73.36%，环比增长20.01%；归母净利润2.71亿元，同比增长27.78%，环比增长23.17%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.60%，环比增长23.81%。
    钴酸锂逆势增销，动力正极材料放量：2026年上半年国内钴酸锂整体出货同比下降背景下，公司实现钴酸锂销量2.92万吨，同比增长1.46%，行业龙头地位持续巩固；动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比增长17.08%。营收与利润增长主要系产品销量、售价同比增长。
    产品高端化与循环回收协同推进：公司巩固高电压钴酸锂、氢能材料领先地位，拓展高电压/高镍/高功率三元与水热法磷酸铁锂，并推进补锂材料商业化；通过收购海沧二次资源资产组及赣州豪鹏控制权、设立循环科技，延伸动力电池回收与综合利用，打通回收至前驱体、正极材料环节，中长期竞争力有望持续强化。
    估值
    结合公司中报，考虑到公司钴酸锂行业龙头地位持续巩固，动力电池正极材料销量同比较快增长，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.11/2.58/3.19元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为1.86/2.26/-元），对应市盈率22.0/18.0/14.5倍；考虑到原材料价格波动和行业周期性，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

电池箔需求景气，上半年归母净利润同比高增

鼎胜新材(603876)
    公司发布2026年半年度报告，实现归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%。公司新能源电池铝箔及涂炭铝箔产销提升带动盈利改善；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年上半年归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入154.66亿元，同比增长16.17%；归母净利润4.80亿元，同比增长155.41%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长171.81%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入82.05亿元，同比增长19.66%，环比增长13.00%；归母净利润2.86亿元，同比增长178.79%，环比增长47.60%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长183.39%，环比增长43.32%。
    铝板带箔主业稳健，毛利率同比提升：铝板带箔业务实现收入152.59亿元，同比增长16.58%，毛利率11.25%，较上年同期8.81%提升2.44个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.41亿元，同比改善明显。根据公司公告，附加值较高的新能源电池铝箔及涂炭铝箔下游需求持续旺盛，产销量分别较去年同期大幅提升，带动整体利润增长。
    动力与储能铝箔需求景气，产品结构持续优化：中报披露公司主要产品覆盖新能源电池箔、空调箔、单双零箔及铝板带等；行业层面，2026年上半年国内动力电池累计装车量335.60GWh、同比增长12.00%，全球锂电池储能系统出货量等亦保持较高增速，电池铝箔需求具备支撑。公司以销定产并覆盖主要动力电池客户，高附加值电池箔占比提升有望继续强化盈利质量。
    估值
    结合公司中报，考虑到电池箔需求旺盛，公司盈利能力提升，我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至1.30/1.80/2.16元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为0.65/0.77/-元），对应市盈率15.6/11.2/9.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

各板块利润同比增长，经营业绩创同期新高

中国石油(601857)
    公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入15274.91亿元，同比增长5.3%；归母净利润1039.36亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润1055.33亿元，同比增长23.7%。公司经营业绩维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    油气产量结构优化，充分受益油价上行。2026年上半年，中东局势推动国际油价大幅上涨，布伦特原油均价较2025年同期上涨23.7%至87.60美元/桶。受益于油价上涨等因素，上半年公司油气和新能源分部实现营收4400.02亿元，同比增加3.5%，经营利润1004.48亿元，同比大幅提升15.3%。油气产量方面，2026H1公司原油油气当量产量921百万桶，同比下降0.3%，其中原油产量463百万桶，同比下降2.8%，海外原油产量受中东项目影响同比下降14.2%；可销售天然气产量27461亿立方英尺，同比增长2.3%。天然气占油气当量产量比重持续提升，产量结构进一步优化。价格方面，2026H1公司平均实现原油价格为76.53美元/桶，同比增长15.6%，同期单位油气操作成本为10.68美元/桶，同比上升5.3%。新能源业务加速发展，2026H1公司新获风光发电指标819万千瓦，风光发电量50.7亿千瓦时，同比增长37.3%，试点开展零碳工厂示范建设，注入二氧化碳量同比增长14.2%至137.3万吨。
    炼化业务转型向新向好，新材料产量快速增长。上半年炼化和新材料分部实现经营利润145.25亿元，同比增加34.69亿元。其中，炼油方面，上半年原油加工量同比下降5.6%至655.3百万桶，成品油产量同比下降8.8%至5434.6万吨，但炼油业务经营利润同比增加20.69亿元至117.33亿元，主要系炼油单位毛利增加；化工方面，化工商品产量同比增加6.7%至2131.8万吨，其中乙烯产量540.2万吨，同比增加20.8%，新材料产量268.8万吨，同比增加61.4%。公司加快推进炼化业务转型升级，新材料业务发展提速。2026H1独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程完成中交，成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程；吉林石化公司千吨级高性能碳纤维项目开工建设；广西石化公司、大庆石化公司聚烯烃弹性体项目加快推进；大庆炼化公司生物法聚丙烯酰胺项目、华北石化公司生物航空煤油项目开工建设。
    销售板块盈利高增，大力发展充换电和LNG加注业务。公司努力扩大成品油国内市场份额，统筹优化国际贸易，积极发展车用LNG加注、电动汽车充换电、非油品销售业务，开拓新的效益增长点。2026H1销售板块实现营收12610.92亿元，同比增加7.8%，经营利润同比增加38.01亿元至113.63亿元，国际贸易业务毛利增加，车用LNG加注、充换电、非油等业务利润均有所增长。
    天然气销售量价齐升。2026H1公司天然气销售分部实现营业收入3194.86亿元，同比增加2.7%，经营利润240.87亿元，同比增加54.61亿元。上半年公司外销天然气（含LNG）1612.20亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气1248.90亿立方米，同比增长1.1%。外销天然气（含LNG）平均实现价格为2.38元/立方米，同比提升1.7%。公司合理优化国产和进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长；持续完善终端销售网络建设，不断提升服务质量和创效能力。
    资本性支出维持高位，重视股东回报。202H1公司资本性支出为750.15亿元，同比增长16.62%，其中油气和新能源、炼油化工和新材料分部资本开支分别为544.10亿元、165.66亿元，分别同比增长9.86%、30.95%。公司发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.26元（含税），合计派发现金红利人民币475.85亿元（含税），对应分红比率45.8%。
    估值
    维持2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，对应市盈率为11.3倍、11.2倍、11.2倍，公司油气资产盈利能力提升，能源央企战略价值凸显，股东回报持续稳定，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。
    投资摘要

26Q2业绩增长明显，新产品有望放量

爱科赛博(688719)
    公司发布2026年中报，上半年实现盈利-0.17亿元，2026Q2业绩环比提升104.19%。公司积极布局新兴领域，未来业绩有望快速增长。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2026年二季度业绩环比提升明显：公司发布2026年中报，上半年实现营收4.15亿元，同比下滑7.20%；实现盈利-0.17亿元，实现扣非盈利-0.21亿元。其中，2026Q2实现营收2.56亿元，同比下滑20.05%，环比提升60.54%；实现盈利73.65万元，同比下滑78.11%，环比提升104.19%。
    精密测试电源关键指标达到国际一线水平：在精密测试电源方面，公司产品的输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到AMETEK等国际一线品牌的水平，是行业内少数掌握交流源载一体相关技术的企业之一。上半年，公司精密测试电源实现收入2.86亿元，实现毛利率43.08%，同比提升11.74个百分点。
    特种电源有望放量：公司是国内少数几家掌握加速器磁铁电源关键技术的企业之一，为国家重大科研基础设施提供加速器系统关键环节的磁铁电源或作为电源总包商。公司持续多年跟进并参与中国环流二号及ESAT等基于托卡马克技术路线的可控核聚变装置，中标中国环流三号的RMP电源升级项目和BEST装置的内真空室快控电源项目。未来，随着可控核聚变等项目逐步落地，特种电源业务有望贡献业绩。
    积极布局新兴领域：面向AI数据中心等领域，公司发布PRL系列高动态回馈负载系列产品，推出业界首套MW级电源高动态可回馈测试平台；在半导体工业电源领域，公司持续攻克底层技术，完成高深宽比等先进制程工艺电源的技术验证，已推出SRP系列射频电源，并与头部客户进行技术对接。随着新兴领域技术和市场不断成熟，有望贡献业绩。
    估值
    结合公司中报业绩，考虑公司研发费用支出较大，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至0.43/0.89/1.56元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为1.06/1.35/-元），对应市盈率118.4/56.8/32.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格风险；产品技术研发进展不达预期；产业进展不达预期；产业投资强度不达预期，国际贸易摩擦风险。

公司经营稳健，2季度业绩环比修复

今世缘(603369)
    今世缘公告2026年半年报业绩。1H26公司营收、归母净利分别为64.4、20.8亿元，同比分别-7.4%、-6.6%，其中2Q26公司营收21.1亿元，同比+14.1%，归母净利7.0亿元，同比+19.2%。截至2季度末，公司合同负债8.4亿元，环比1季度末减少7.2亿元，去年同期增加0.6亿元。在去年同期低基数下，2Q26公司业绩实现双位数增长。当前白酒行业仍处于磨底期，公司业绩表现好于行业，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    低基数下报表业绩实现修复，特A类产品表现较优。2Q26公司营收21.1亿元，同比+14.1%，在去年同期低基数下，公司业绩实现双位数增长，整体表现优于行业。根据公司投资者交流，2季度为行业淡季，公司动销、出货匹配度总体正常，同比去年有所改善。（1）分产品来看，公司300元以上、100-300元、100元以内价格带产品，2Q26营收同比增速分别为+13.6%、+17.3%、+28.4%，营收占比分别为61.4%、32.3%、8.8%，同比-0.3pct、+0.9pct、+1.0pct，产品结构相对稳定。受禁酒令及外部消费环境变化影响，高端消费场景收缩，价格带较高的V系列及国缘四开等产品增速放缓，但百元及百元以内大众价格带表现具有一定的韧性，其中国缘淡雅产品在百元价格实现持续放量，表现稳健。（2）分不同区域来看，2Q26省内营收19.4亿元，同比+15.2%；省外营收2.32亿元，同比+21.7%，营收占比11.0%，同比+0.7pct。公司对于省内市场持续深化精耕，基本盘南京、淮安大区表现稳健，苏中、盐城大区延续较好的发展势能，营收占比同比持续提升。（3）截至2季度末，公司经销商合计1465家，环比1季度末净增74家，其中省内、省外分别环比1季度末增加27家、47家。公司在对省内渠道精耕细作的基础上，稳步拓展省外市场，省外招商持续推进。
    2Q26公司毛利率同比提升0.8pct至73.6%，产品结构变化对毛利率整体影响有限，2季度费用率同比下降，整体盈利能力稳健。（1）2Q26公司毛利率为73.6%，同比提升0.8pct。从公司产品结构来看，高价格带产品占比下移，但公司毛利率受影响有限。根据公司投资者交流，低价位产品的费销率较低以及公司注重成本管理，即使产品结构发生变化，但公司整体盈利表现稳健。（2）费用率方面来看，2Q26公司期间费用率同比降5.2pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降5.1pct、1.3pct。江苏省内竞争激烈，但价格战趋缓，上半年公司综合促销费用同比下降17.6%。2Q26公司财务费用受利率变化影响同比+1.1pct，税金及附加比率同比基本持平。（3）2Q26公司销售收现18.1亿元，同比-10.7%，截至2季度末，合同负债8.4亿元，环比1季度末减少7.2亿元，较去年同期增加2.4亿元。综上，2Q26公司归母净利率同比提升1.4pct至33.0%。
    估值
    白酒行业当前仍处于磨底期，公司业绩表现优于行业整体。作为苏酒龙头之一，公司省内势能不减，百元价格带核心单品持续放量。考虑到需求环境恢复仍需时间，结合公司中报业绩，我们小幅调整此前盈利预测，预计2026至2028年公司营收分别为102.1亿元、106.7亿元、114.1亿元，同比增速分别为+0.3%、+4.5%、+6.9%，归母净利分别为25.8亿元、28.0亿元、29.8亿元，同比增速分别为-0.8%、+8.3%、+6.5%。当前市值对应PE分别为13.7X、12.6X、11.9X，维持买入评级。评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。渠道库存超预期。

利润有所承压，国际化业务持续提速

三友医疗(688085)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.74亿元，同比增长9.71%；归母净利润0.28亿元，同比下降24.18%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降45.24%；2026Q2实现营业收入1.50亿元，同比增长12.85%；归母净利润0.21亿元，同比下降12.96%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降12.59%。公司海外业务持续快速增长，手术机器人取得积极进展，同时布局细胞疗法业务打开成长空间，我们持续看好公司的长期发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司营收稳健增长，短期因素影响表观利润。2026H1公司实现营业收入2.74亿元，同比增长9.71%，主要得益于终端医院及渠道进一步拓展带来的脊柱业务增长，以及法国Implanet公司收入增加。2026H1公司归母净利润为0.28亿元，同比下降24.18%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比下降45.24%。利润下降主要受到股份支付费用、资产及信用减值损失和汇兑损失影响。剔除上述因素后，公司归母净利润为0.63亿元，同比增长41.58%。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为803.59万元，上年同期为-807.05万元，经营现金流明显改善。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.50亿元，同比增长12.85%；归母净利润0.21亿元，同比下降12.96%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降12.59%；2026Q2毛利率为76.82%，环比提升4.04个百分点，环比改善趋势明显。
    水木天蓬保持增长，超声骨刀有望提升市场覆盖率。2026H1水木天蓬业务单体合并层面实现营业收入7,450.64万元，实现扣非归母净利润2,590.48万元，在上年同期高基数基础上仍实现一定增长。2026年1月，国家医保局印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为相关耗材入院提供政策支持。随着各省市逐步落实相关政策，超声骨刀产品有望在物价及医保尚未覆盖的区域实现收费，进一步提升超声骨刀耗材的覆盖率。
    海外业务实现快速增长，美国市场表现突出。2026H1法国Implanet实现营业收入713.40万欧元，同比增长22.81%，其中美国市场收入同比增长54.42%；2026Q2Implanet收入同比增长27.02%、环比增长35.45%。水木天蓬超声骨刀系列产品和Zeus脊柱内固定系统成为国际化业务的重要增长引擎。报告期内，Implanet的SWINGO-3D腰椎椎间融合系统获得美国FDA510(k)认证，可与JSS脊柱钉棒系统形成产品协同，进一步补充公司的国际产品线。
    手术机器人临床试验取得进展，前瞻布局椎间盘细胞治疗。2026年3月，春风化雨自主研发并已通过国家药监局创新通道审批的三臂脊柱手术人形机器人完成全球首次注册临床试验入组，目前已在国内三家三甲医院开展临床试验。2026年7月，Implanet与法国亚眠-皮卡第大学医疗中心建立科研临床合作，共同开展手术机器人临床评估及欧盟CE认证，并已在欧洲完成首台设备装机。此外，公司以自有资金2,000万元增资椎元医学，布局通过创新细胞疗法修复椎间盘退变，进一步拓展骨科业务范围。
    估值
    受股份支付费用、资产及信用减值损失和汇兑损失影响，我们调整公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为0.92/1.58/2.23亿元（原26-28年预测为1.13/2.04/2.86亿元），对应EPS分别为0.25/0.43/0.61元，当前股价对应PE分别为52.6/30.4/21.6x。考虑到公司海外业务持续快速增长，手术机器人取得积极进展，同时布局细胞疗法业务打开成长空间，我们持续看好公司的长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发或市场推广不及预期；行业政策变化风险；海外市场拓展及产品注册进度不及预期；手术机器人临床试验和商业化进展不及预期。

硅片景气度触底，看好2026下半年价格改善

沪硅产业(688126)
    公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入23.17亿元，同比增长36.51%；归母净利润-9.65亿元，同比降低163.32%；扣非归母净利润-9.58亿元，同比降低99.08%。其中，第二季度营收12.33亿元，同比增长37.68%，环比增长13.79%；归母净利润-4.82亿元，同比降低205.08%，环比增长0.21%。公司收入增长明显，产能扩张持续推进，未来随行业景气度回暖，规模优势有望凸显，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    硅片需求整体向好，但价格仍待改善，300mm大硅片销量增长亮眼。根据SEMI数据，2026年一季度全球半导体硅片出货量同比增长13.1%至3275百万平方英寸，需求呈现分化，AI先进逻辑、HBM存储等领域对300mm高端硅片需求持续火爆，但智能手机、PC等需求恢复相对有限。2026年上半年公司收入同比增长36.51%至23.17亿元，300mm硅片方面，截至2026年中报，上海、太原两地产能合计达100万片/月，太原工厂持续推进产品认证工作，正片率及正片销售数量快速提高，上半年公司300mm硅片销量同比增幅超90%，但由于价格仍处于阶段性低位，收入同比增长不足60%；200mm及以下硅片方面，抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片产能超过6.5万片/月，上半年销量同比增长约16%，受价格影响，收入同比增长不足5%；受托加工业务方面，上半年收入同比下降约22%。
    毛利率有所改善，研发投入加码，汇兑、存货减值等加剧亏损。上半年公司毛利率为-8.34%，同比改善4.76pct。公司坚持对300mm硅片及300mm SOI硅片的研发投入，重点加码新能源汽车、人工智能、硅光通信、射频滤波器、高端传感器等新兴高景气赛道，上半年研发费用同比增长1.03亿元，研发费用率同比提升2.01pct至11.17%。受汇率变动影响，上半年财务费用同比增加2.02亿元。此外，由于以前年度高成本库存减值，公司形成资产减值损失约1.2亿元。综合来看，2026H1公司净利率为-44.43%，同比降低13.83pct。
    AI带动半导体需求旺盛，2026年下半年硅片价格有望回到上升通道。根据WSTS预测，2026年全球存储器市场预计同比增长249.5%至8039亿美元，逻辑芯片市场预计同比增长37.3%至4114亿美元，AI应用是本轮增长的核心驱动。公司在产能规模、客户认证及研发创新等方面的布局持续推进，300mm硅片已实现逻辑、存储工艺全覆盖、国内主要客户全覆盖、下游应用场景全覆盖，至2026年底产能将进一步扩增至120万片/月，子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目将在2026年下半年逐步释放产能，巩固其在高端细分领域的市场地位。2026年上半年国内硅片市场价格逐步企稳回暖，公司结合细分产品规格、应用领域及客户合作情况，有序开展价格优化与业务磋商，预计相关红利将在2026年下半年逐步释放。
    增资加码300mm硅片产能升级，产能优势进一步提升。6月19日，公司公告拟与国盛集团共同对全资子公司上海新昇进行增资，合计出资114.48亿元，用于集成电路用300mm硅片产能升级项目。本次增资进一步加快300mm半导体硅片的产能建设和技术能力提升，加速高端产能落地与技术迭代，为进一步提升公司市场份额、巩固国内领先地位扩大优势。
    估值
    硅片价格处于阶段性低位，调整公司2026-2028年收入预测为53.22亿元、68.76亿元、78.06亿元，归母净利润预测为-7.91亿元、-4.10亿元、-2.47亿元。当前市值，对应公司2026-2028年市销率分别为15.2倍、11.8倍、10.4倍。看好公司在大硅片领域的产能及研发优势，有望受益于行业景气度提升带来的价格修复，维持增持评级。评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；国际贸易政策变化；新项目建设进度不及预期。

Q2业绩环比高增，创新业务加速落地

德赛西威(002920)
    公司近日发布2026年半年报。2026H1公司实现营收149.01亿元，同增1.75%；归母净利12.45亿元，同增1.81%；扣非归母净利12.25亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    费用管控见效，2026Q2业绩环比提升。分季度来看，2026Q2公司营收84.06亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母净利7.83亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2归母净利率为9.32%，同增1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为10.63亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026年6月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%；合同负债19.20亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。
    产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1公司智能座舱业务实现营收97.56亿元，同增3.14%，收入占比65.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1公司智能驾驶业务实现营收39.18亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。
    出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同增55.71%，收入占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于今年7月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949初审，实质性推进本地化量产；今年6月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。
    估值
    2026H1公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE17.8/14.8/13.1倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

主业经营稳健，商誉减值拖累单季度利润表现

安井食品(603345)
    安井食品发布2026年半年报。1H26公司实现营收及归母净利润分别为92.7、8.2亿元，同比增速分别为+21.9%、+21.6%。其中，2Q26公司营收45.6亿元，同比+13.8%，归母净利2.6亿元，同比-8.0%，若剔除商誉减值影响，2季度归母净利同比+7.1%。在行业价格战趋缓背景下，公司通过优化渠道结构及产品结构保持了业绩上的韧性增长，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    1H26公司主业表现稳健，2Q26速冻调制品、菜肴制品实现双位数增长，米面制品同比下滑。1H26公司实现营收92.7亿元，同比+21.9%，其中2Q25营收45.6亿元，同比+13.8%。（1）主业方面，2季度速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速分别为+16.2%/+14.7%/-9.6%，营收占比分别为44.7%/39.8%/11.6%。速冻调制品、速冻菜肴制品上半年营收同比增速保持双位数增长，我们判断核心单品锁鲜装系列、烤肠系列、安井小厨等保持了较快增长。根据公司公告，基于烤肠板块广阔的成长空间，2026年公司对烤肠产品进行整合，定位为主业第三大板块。此外，并表子公司鼎味泰及鱼糜类产品贡献营收增量。速度米面制品行业同质化严重，竞争激烈，2季度收入端同比下滑。（2）2H25公司完成鼎味泰、鼎益丰并表，2季度烘焙类产品、其他产品分别实现营收0.5亿元、1.3亿元，其中烘焙类产品仍处于培育期，暂未起量，营收贡献较小。
    2季度基本盘传统经销渠道企稳并延续稳健增长态势，其他新型渠道保较高增速，收入占比小幅提升。1H26经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0%，营收占比分别为78.1%/7.0%/4.9%/10.0%，其中新零售及电商渠道的营收占比同比提升2.3pct。2Q26公司经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为9.5%/13.0%/35.1%/38.9%。公司不断夯实以经销商为基本盘的渠道根基，1H26传统经销渠道保持稳健增长。公司执行差异化运营策略，凭借总成本领先、产品力突出、电商组织能力持续提升等综合优势，带动商超、新零售及电商渠道实现高速增长。我们判断，电商渠道主要为抖音、快手等平台增速较快，新零售平台核心增量为盒马，商超渠道得益于定制类产品较好的表现，预计山姆、大润发等渠道贡献增量。
    资产减值损失拖累单2季度利润表现，剔除商誉减值后，2Q26归母净利同比+7.1%。（1）受资产减值损失影响，2Q26公司归母净利2.6亿元，同比-8.0%。2Q26公司对子公司新柳伍计提商誉减值5712万元，影响单季度净利表现，若还原商誉减值，2Q26公司归母净利同比约+7.1%。根据公司公告，新柳伍累计减值2.54亿元，当前减值率为73.7%，考虑到2季度计提金额及下半年旺季等因素，我们判断2H26公司利润受商誉减值风险影响较小。2025年，受水产终端市场低迷及原材料成本上升影响，1H26公司计提存货跌价4641万元。（2）1H26公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，其中主业毛利率21.2%，同比提升0.7pct。公司毛利结构优化与公司整体对原材料采购成本有效把控及产品结构、渠道结构优化有关。（3）1H26公司期间费用率为8.3%，同比下降0.6pct，2Q26同比下降0.4pct。拆分具体细项来看，1H26销售费用率、管理费用率同比分别下降0.6pct、0.3pct，2季度管理费用率同比持平，销售费用率同比-0.7pct，公司费用管控效果持续显现。受汇兑损失增加影响，1H26/2Q26公司财务费用率同比均增0.4pct。综上，1H26公司归母净利率8.9%，同比持平；2Q26归母净利率5.7%，同比-1.3pct。
    估值
    作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，2026年，在产品差异化及B端定制化业务共振下，公司主业经营稳健。下半年，我们判断公司资产减值影响有望减少，得益于此前对上游原材料的布局，公司可有效应对下半年原材料价格上涨风险。在新零售及电商等渠道规模效应逐渐显现下，公司利润结构仍有优化空间。结合公司上半年业绩及经营情况，我们调整此前盈利预测，小幅上调27至28年盈利预测。预计26-28年公司营收分别为181.8、200.1、217.8亿元，同比增速分别为12.3%、10.0%、8.9%，归母净利分别为17.1、19.5、21.4亿元，同比增速分别为+25.5%、+14.1%、+10.1%，当前市值对应26-28年PE分别为14.6X、12.8X、11.7X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。

业绩稳健增长，拟收购广电城服完善业务版图

岭南控股(000524)
    公司发布2026半年报，2026H1公司实现营业收入同比+7.00%；实现归母净利润同比+13.93%；实现扣非归母净利润同比+3.08%，公司经营业绩稳中有进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    业绩保持稳定增长。据公司公告，2026H1营业收入达22.36亿元，yoy+7.00%；归母净利润5642.63万元，yoy+13.93%；扣非归母净利润4935.84万元，yoy+3.08%；毛利率为18.54%，yoy-0.07pct；净利率为2.56%，yoy+0.12pct，整体来看公司26H1经营业绩维持稳健增长。
    各项业务稳中有进，发展质效持续提升。分业务看，1）旅行社，26H1旅行社相关业务保持增长，旅行社收入规模达16.32亿元，yoy+6.29%，毛利率12.43%，yoy+0.26pct。旅行社业务核心子公司广之旅国内游收入5.49亿元，出境游（不含港澳）收入9.44亿元。广之旅26H1归母净利润2319.06万元，yoy-3.71%，利润略有降低的主要原因为公司深化全国批零一体分销网络建设，设立北京及深莞惠区域运营中心，并持续拓展差旅业务，项目前期投入和运营成本费用相应增加。2）酒店方面，26H1营收规模整体约为5.96亿元，yoy+9.04%，归母净利润yoy+14.43%。其中酒店经营收入4.55亿元，yoy+2.96%，毛利率37.90%，yoy-0.12pct；酒店管理收入1.41亿元，yoy+34.67%，毛利率23.41%，yoy-3.27pct。酒店管理业务上半年新签项目超50个，旗下酒店、公寓、物业服务品牌持续拓展。3）新赛道方面，公司加快构建全产业链优势，布局新零售、餐饮、景区运营、差旅及康养等业务。新零售LN LIFE已形成“1主4子”品牌体系，自研产品120余款；食品方面构建“节令食品+烘焙+新零售”全链条体系，26H1年宵品销售实现大幅增长，餐饮零售产业也在稳步落地；差旅和康养方面，打造畅行差旅平台，通过政务、企业拓客双轨并行，已为121家市直机关单位及92家企业提供服务；医疗旅游业务开发7条特色线路，各类新业务培育取得积极进展，公司旅游综合体运营能力逐步增强。
    拟收购广电城服，补强城市服务业务布局。公司已发布公告拟收购数科集团持有的广电城服85%股份。2025年广电城服营业收入达15.72亿元，净利润达1.15亿元。广电城服主要从事城市空间运营和物业管理服务，客户主要为政府机关、事业单位、国有企业或公共机构。若收购完成后，标的公司将纳入上市公司合并报表范围一方面将提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平，另一方面其业务有助于上市公司向全域全场景文旅产业生态运营商的角色拓展。
    估值
    公司主业保持稳健增长，旅行社及酒店管理业务规模持续扩大，2026年上半年公司实现归母净利润同比+13.93%。但考虑到广之旅全国化布局及新赛道的前期投入，结合公司当前业绩，我们调整26-28年EPS预测为0.14/0.16/0.19元，对应市盈率为74.9/63.6/54.3倍，公司各项业务表现稳定增长，同时具备增长潜力，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

利润短期承压，胶原蛋白新业务逐步放量

佰仁医疗(688198)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。
    核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。
    研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公司新的增长引擎。
    估值
    受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和国际化进展不及预期。

营收保持增长，静待产能爬坡与盈利修复

共同药业(300966)
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.84亿元，同比增长12.96%；归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降211.16%。2026H1公司营业成本同比增长25.77%，增速高于营业收入，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；2026Q2毛利率为6.38%，较2026Q1的22.84%下降16.46个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.87%/7.94%/8.49%/8.25%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct。整体来看，公司2026H1收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。
    自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看，2026H1公司自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品实现营业收入0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地区的产品认证，其中包括美国FDA、欧洲CEP等认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为59.12%，工程进度为58.80%。
    国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比例为45.11%，同比提升6.51个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。
    研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。
    估值
    我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.21/0.43/0.69亿元，对应PE分别为137.6/66.5/41.1x。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量

鼎龙股份(300054)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收19.25亿元，同比+11.15%；归母净利润5.29亿元，同比+70.21%。其中26Q2实现营收9.04亿元，同比-0.35%，环比-11.33%；归母净利润2.78亿元，同比+63.76%，环比+10.97%。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。支撑评级的要点
    公司盈利水平增强。26H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，若剔除出表的打印复印通用耗材终端业务，归母净利润同比增长74.57%，主要原因为半导体材料板块行业景气度上行、公司多品类产品放量增长，以及业务结构优化、降本控费工作持续推进。26H1公司毛利率为58.83%（同比+9.60pct），净利率为29.26%（同比+8.21pct），期间费用率为27.99%（同比+1.16pct），其中财务费用率为1.86%（同比+1.34pct），主要系公司发行可转债利息增加及26H1汇率变动影响汇兑收益减少所致。26Q2公司毛利率为63.21%（同比+13.60pct，环比+8.26pct），净利率为33.42%（同比+11.81pct，环比+7.84pct）。
    抛光垫国产龙头地位持续稳固，抛光液及清洗液规模持续增长。根据中报，1）抛光垫：26H1收入7.45亿元（同比+56.83%），其中26Q2收入3.69亿元（同比+44.48%），6月单月销量首次突破5万片。抛光硬垫方面，先进制程用抛光垫出货数量及占比持续增长，国内市场份额稳定提升，本土外资晶圆厂客户及海外市场开拓有序推进，已与多家外资晶圆厂客户达成初步合作意向并推进产品测试与导入。抛光软垫方面，潜江工厂软垫及缓冲垫持续稳定供应，积极拓展大硅片、第三代半导体SiC、先进封装TSV等新领域市场，成功切入并获取订单。此外，公司开展下一代玻璃基板CMP抛光垫的研发和市场推广，成功获得板级封装领域重要客户订单。产能方面，公司建设武汉年产40万片大硅片抛光垫产能、潜江年产30万片玻璃基板CMP抛光垫及大尺寸抛光垫产能。2）抛光液及清洗液：26H1收入1.93亿元（同比+63.02%），其中26Q2收入1.08亿元（同比+70.69%，环比+27.33%），6月单月销售额突破4,000万元。抛光液方面，26H1公司大硅片精抛液产品实现批量交付，氧化铈抛光液产品在国内龙头存储芯片客户量产线导入成功、获得首张订单，TSV抛光液通过国内先进封装龙头客户验证，铜阻挡层抛光液再获新客户批量订单，SiC衬底抛光液取得国内客户批量采购订单；同时公司实现四大体系研磨粒子自研自产。清洗液方面，铜CMP后清洗液产品在国内多家客户实现增量销售，其他制程清洗液持续拓展市场，另有多款新产品在客户端持续开展验证。
    光刻胶获批量订单，显示材料市占率进一步提升。根据中报，1）高端晶圆光刻胶：公司已有8款高端晶圆光刻胶（浸没式ArF与KrF光刻胶各4款）取得多家国内主流晶圆厂客户批量订单，26H1合计获取约1,000加仑订单。产能方面，公司潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线稳定运行，二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线已于26Q1末建成投产。2）半导体先进封装材料：26H1处于销售起量阶段。半导体封装PI方面，公司已布局8款产品，目前共有3款产品取得多家客户订单。临时键合胶方面，公司在已有客户持续稳定出货。3）半导体显示材料：受下游稼动率不足等影响，26H1收入2.36亿元（同比-12.73%）。26H1公司YPI国内市场优势地位稳固，PSPI、TFE-INK市场份额进一步提升；PSPI、TFE-INK在全球首批实现商业化量产的G8.6代AMOLED产线实现首发批量配套供应。
    新能源材料业务高质量发展。根据中报，皓飞新材从2026年3月起并表，并表期间收入2.45亿元（同比+60.14%），多款产品向国内绝对头部动力电池及储能电池企业持续稳定批量供应，其他品牌锂电池客户的销售上量和市场拓展稳步推进，26H2收入有望保持积极增长态势。26H1公司推动皓飞新材仙桃产业园项目扩产，截至中报，仙桃产业园出产的负极粘结剂开始少量出货，水性隔膜胶、分散剂等也有望在26H2完成在仙桃产业园的产能建设。
    估值
    公司抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.90/14.35/18.17亿元，每股收益分别为1.14/1.50/1.90元，对应PE分别为63.5/48.2/38.1倍。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险。

业绩稳步提升，抛光液稳健增长、功能性湿电子化学品快速放量

安集科技(688019)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收15.26亿元，同比+33.72%；归母净利润5.32亿元，同比+41.56%。其中26Q2实现营收8.02亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润3.24亿元，同比+56.71%，环比+56.06%。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司营收及归母净利润同比增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品、新客户导入。26H1公司毛利率为55.63%（同比-0.76pct），净利率为34.84%（同比+1.93pct），期间费用率为25.03%（同比+2.75pct），其中财务费用率为2.68%（同比+3.36pct），主要系26H1美元汇率波动带来汇兑损失增加所致。26Q2毛利率为55.77%（同比-1.25pct，环比+0.31pct），净利率为40.38%（同比+5.69pct，环比+11.70pct）。
    先进制程及先进封装用抛光液布局持续推进。26H1公司抛光液收入12.04亿元（同比+29.47%），持续保持稳健增长，毛利率为55.58%（同比-2.52pct）。根据2025年年报，近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列。根据中报，26H1公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的产品持续量产销售；在介电材料抛光液方面，部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证、实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量；钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域的成熟和先进工艺市场份额持续上升；基于氧化铈磨料的抛光液产品市占率持续扩大，使用自研自产的国产氧化铈磨料的多个抛光液产品在多个客户端量产应用，同时先进节点客制化产品在客户端验证顺利；金属栅极抛光液在数家客户实现量产并持续上量，应用于技术迭代的先进制程产品开发及验证顺利；在衬底抛光液方面，公司紧跟国内大硅片企业发展定制化开发抛光液产品；公司持续加强先进封装用抛光液布局，用于TSV、TGV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，同时积极跟海外客户合作，产品验证进展顺利。
    功能性湿电子化学品业务规模快速提升，电镀液及添加剂业务不断突破。根据中报：1）功能性湿电子化学品：26H1收入3.13亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率为55.99%（同比+6.98pct）。公司已覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。在刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利、快速上量，并持续扩大海外市场；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性铜抛光后清洗液进展顺利、快速上量，持续增加市场份额；刻蚀液验证进展顺利，实现小量量产。26H1公司持续加强在3D IC领域布局，多款产品在国内客户成为首选，支持国内异质集成技术发展。2）电镀液及添加剂：26H1集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂等产品开发及验证按计划进行。
    估值
    公司产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44亿元，EPS分别为4.68/6.03/7.64元，对应PE分别为52.0/40.3/31.8倍。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    半导体行业周期变化风险，国际贸易摩擦及不可抗力风险，原材料供应及价格上涨风险。

景区客流稳步增长，东大门顺利投运有望打开成长空间

黄山旅游(600054)
    公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%。东海索道投运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收和业绩均实现小幅增长。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%，扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。其中26Q2实现营收5.71亿元，同比+6.30%;归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。
    进山游客人次持续提升，带动各主营业务板块营收增长，东大门顺利投运有望打开成长空间。26H1黄山景区累计接待进山游客245.35万人次，同比+8.37%。索道及缆车运送游客共454.54万人次，同比+3.87%，增幅小于进山游客人次，乘索率出现小幅下滑。分业务板块来看，26H1公司的酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收
    3.77/+0.01/-1.07/-0.61/+2.04pct。6月起，黄山景区东大门正式开放，景区进入四门迎客的新阶段，公司对东海索道实现托管运营，后续有望打破接待瓶颈。
    毛利率整体下滑，费用端显著优化。26H1公司的毛利率为42.82%，同比-2.61pct，主要是营收占比较高的酒店和景区业务的毛利率相对承压。费用端管控良好，26H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/16.80%/0.19%/0.33%，同比分别-1.29/-0.69/+0.33/+0.11pct，期间费用率整体同比-1.84pct，费用端的优化对冲了部分毛利率下滑的影响。
    估值
    基于公司上半年的业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.45/0.51/0.58元，对应市盈率分别为25.6/22.3/19.8倍。中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善，业绩增量可期，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客流增速不及预期、新项目进展及培育不及预期。

业绩降幅小于营收，净利率改善；销售排名再度提升，有望顺利完成全年目标

滨江集团(002244)
    滨江集团公布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入321.1亿元，同比下降29.3%；归母净利润15.5亿元，同比下降16.3%。
    营收同比下滑，业绩也同比下滑但降幅小于营收， 公司上半年未计提资产减值损失。 2026 年上半年公司营收 321.1 亿元， 同比下降 29.3%， 主要因为交付结转规模下降， 其中房地产开发业务营收 315.2 亿元， 同比减少 29.9%， 占营业收入的 98.2%。 上半年公司归母净利润为 15.5 亿元， 同比下降 16.3%。 业绩降幅小于营收的原因有： 1）上半年公司未对资产进行减值损失计提，去年同期计提资产减值损失 6.1 亿元。 2）投资收益 7.6 亿元，同比增长 30.3%。 截至2026 年 6 月末， 公司预收账款为 737 亿元， 预收账款/上年营业收入达 0.89X，同比下降 0.58X。
    毛利率微幅下降，净利率与归母净利润率因未计提资产减值损失、 投资收益增加而有所改善。 2026 年上半年公司毛利率为 12.0%，同比下降 0.3 个百分点。 公司销售费用与管理费用分别为 5.0、 2.2 亿元，同比分别增长 6.1%、 2.7%，使得公司上半年三费率同比提升 0.9 个百分点至 2.9%。 不过由于未计提资产减值损失、投资收益增加，上半年公司净利率、归母净利润率分别为 7.5%、 4.8%，同比分别提升 1.6、 0.8 个百分点。主要受权益乘数下滑的影响， 2026 年上半年年化后的 ROE 同比下降 2.5 个百分点至 10.1%。
    公司融资渠道畅通，将有息负债保持在合理水平， 融资成本持续下降。 1） 截至 2026 年 6 月末， 公司权益有息负债236 亿元，较年初下降 26 亿元， 权益有息负债规模近年来持续下降，按照公司 2026 年的计划， 年末权益有息负债规模将从年初的 262 亿元降至 230 亿元左右， 目前已经基本降至接近公司目标范围；公司并表有息负债 301 亿元，同比下降 9.9%，其中银行贷款占比 83%，直接融资占比 17%，债务结构合理，且在公司 2026 年的目标范围内（直接融资规模比例控制在 20%以内）。 2）债务期限构成上，公司短期债务为 73 亿元，占比仅为 24%，同比下降 4 个百分点。3） 2026 年 6 月末公司剔除预收款后的资产负债率为 52.7%，同比下降 5.2 个百分点； 净负债率为-0.8%，同比下降 7.8个百分点；现金短债比 4.2X，同比提升 1.1X， “三道红线”持续保持“绿档”。 4） 公司近年来融资成本不断下降， 2026年 6 月末公司平均融资成本为 2.8%，较 2025 年末下降 0.2 个百分点， 已经降至公司目标以下（公司计划 2026 年继续降低融资成本，争取降至 2.9%以内） 。 5） 公司授信储备充裕， 截至 2026 年 6 月末，公司共获银行授信总额度 1324亿元,授信额度已使用 276 亿元，剩余可用 1048 亿元，占总额度的 79%。直接融资可用额度上， 截至 6 月末， 已注册完成尚未发行的短期融资券额度 14 亿元、中票额度 23 亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。 6） 截至 2026 年8 月 27 日， 公司 2026 年以来已经发行了 2 笔一般短期融资券、 1 笔一般中期票据， 合计发行规模 18 亿元。
    在手现金同比增长， 经营性现金流明显改善。 截至 2026 年 6 月末，公司货币资金 305 亿元，同比增长 3.3%。 2026 年上半年经营性活动现金流净流入 55 亿元（2025 年同期净流出 90 亿元） ，经营性现金流明显改善，主要是因为土地与施工建安投资支出大幅减少。 其中， 销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主） 221 亿元， 同比下降 7.6%，而公司投资支出出现了更大幅度的减少，购买商品、接受劳务支付的现金（以土地与施工建安投资为主） 139 亿元，同比减少 53.2%。 不过，由于借款的减少，上半年公司筹资性现金流净流出 22 亿元（2025 年同期净流入 52 亿元） 。
    销售排名再度提升，销售目标完成率超过时间进度，销售均价大幅提升。 2026 年上半年公司实现销售金额 432 亿元，同比减少 18.2%， 销售排名第 9 名， 和 2025 年相比排名提升 1 位， 也是 TOP10 房企中唯一的民企， 市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为 1.01%。 公司 2026 年的销售目标任务为“销售额 800 亿元，行业排名前 15 名以内，全国份额 1%左右”，从销售额来看，半年完成了进度的 54%，行业排名和市占率目标达成。 根据普睿数智， 2026 年上半年公司销售面积 67 万平，同比下降 49.4%， 销售均价 6.45 万元/平，同比大幅提升 61.8%。
    公司拿地权益比例提升， 持续深耕杭州地区。 2026 年上半年公司新增土地储备 12 宗， 其中湖州 1 宗，杭州 11 宗，继续巩固杭州市场地位； 新增土储建面 71 万平，同比下降 29.4%， 拿地金额 150 亿元，同比下降 54,8%； 权益拿地金额 88 亿元， 拿地权益比例为 59%， 同比提升 3 个百分点， 拿地强度（拿地金额/销售金额） 为 35%，同比下降 28 个百分点； 楼面均价 2.12 万元/平，同比下降 35.9%。 截至 2026 年 6 月末， 公司土地储备（在建+拟建） 644 万平， 同比下降 35.2%。 公司土地储备中杭州占比 82%，浙江省内非杭州的城市占比 12%，浙江省外占比 6%， 继续保持区域聚焦。 2026 年全年公司计划投资为： 投资金额控制在权益销售回款 50%左右。 投资区域布局目标上，杭州占比 60%，省内占比 20%，省外占比 20%，省外的重点是上海。
    公司有序推进其他业务。 1） 代建业务： 公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。 2026 年上半年公司在金华新增代建项目 1 个，总建筑面积约 8.6 万平。 2）酒店业务： 公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。 3） 租赁业务： 截至 2026年 6 月末，公司持有可用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 59.1 万平。 2026 年上半年实现租金收入 2.2 亿元，同比增长约 10%。 4） 养老业务： 公司旗下首个康养项目，滨江和家御虹府长者之家有序运营中， 截至2026 年 6 月末， 入住率稳定在 95%的水平。
    公司坚持区域深耕，充分享受杭州市场红利，销售排名稳居行业前十、民企第一。在当前市场环境下，由于公司基本面稳定，在核心城市（尤其是杭州）的销售和土储占比以及在当地市场的市占率较高，产品力突出，更具 α 属性。同时，公司财务稳健，保持“绿档”优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本较低，在行业清整中保持较强优势。
    投资建议与盈利预测：
    我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 882 / 922 / 956 亿元，同比增速分别为 6% / 5%/ 4%；归母净利润分别为26 / 30 / 32 亿元，同比增速分别为 25% / 12% / 8%；对应 EPS 分别为 0.85 / 0.95 / 1.02 元。当前股价对应的 PE 分别为10.6X /9.5X / 8.8X，对应的 PB 分别为 0.9X / 0.8X / 0.7X。 考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，核心城市优势显著， 维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险： 杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

业绩与利润率下滑；经营性现金流改善；拿地权益比例大幅提升

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2026年中报。2026年上半年公司实现营业总收入1028.6亿元，同比下降12.0%；归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%。
    上半年公司营收规模同比下滑；受毛利率下滑、投资收益减少、三费率提升等因素影响，业绩持续承压。2026年上半年公司总营收1028.6亿元，同比下降12.0%，主要是因为房地产项目交付结转规模下降；归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%，利润降幅更大的主要原因有：1）结转毛利率下降，上半年毛利率同比下滑2.3个百分点；2）投资收益为-0.3亿元，2025年同期为9.8亿元；3）三费率同比提升0.4个百分点至6.0%，其中销售费用31.5亿元，同比增长3.4%。公司上半年减值较少，计提资产和信用减值损失合计3325万元，同比增加1255万元。截至2026年6月末，公司预收账款2425亿元，同比下降27.5%，预收账款/上年营收为0.79X，同比下降
    0.29X。
    盈利能力有所下降。2026年上半年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为13.0%、3.1%、1.9%，同比分别下降2.3、3.0、0.9个百分点。其中房地产开发销售业务毛利率12.1%，同比下降2.7个百分点。受利润率与权益
    乘数下滑影响，上半年公司年化后的ROE为2.0%，同比下降1.3个百分点。
    债务结构持续优化，融资通道畅通，融资成本持续下降。1）截至2026年6月末，公司有息负债规模3325亿元，同比下降3.5%。其中，一年内到期有息负债占比21%，同比持平。2）公司发挥多元化融资优势，持续推动债务结构优化。上半年公司发行81亿元公司债，最低利率为3年期1.85%、5年期2.20%，创公司债券融资利率新低。同时，公司债务期限结构持续优化，3年以上有息负债占比稳步提升，上半年公司新增3年以上有息负债占比67%。融资成本持续下降，上半年新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61%。上半年公司新申请注册50亿定向可转债，已于5月份取得证监会注册批文，所募资金将全部用于上海、杭州、广州、佛山等核心城市的9个房地产项目的开发建设和按时交付。3）截至2026年6月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为64.4%，同比持平；净负债率60.4%，同比提升0.8个百分点；现金
    短债比1.9X，同比提升0.04X，始终处于“绿档房企”行列。
    公司经营性现金流大幅改善。截至2026年6月末，公司货币资金1338亿元，同比下降3.4%。2026年上半年公司经营活动现金流净流入246亿元，同比大幅增长53.3%，连续九年为正，主要是因为工程款支付同比减少。销售回款方面，2026年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金1063亿元，同比下降14.9%，购买商品、接受劳务支付的现金623亿元，同比减少29.2%。上半年公司筹资性现金流净流出135亿元（2024年为净流出105
    亿元），主要是因为取得借款收到的现金减少。
    销售稳居行业第一，销售均价持续稳步提升，市占率提升。2026年1-7月公司实现销售金额1500亿元，同比下降8.1%，稳居行业第一，销售表现优于行业（同期百强房企销售金额同比-15.8%）；销售面积710万平，同比下降11.8%；销售均价2.11万元/平，同比增长4.2%，受益于布局城市能级的提升，公司销售均价从2021年以来连续稳步提升；销售权益比79%，同比持平。1-7月公司市场占有率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为3.5%，同比提升0.2个百分点。公司持续坚持城市深耕策略，上半年核心城市销售贡献达95%，连续第四年保持90%左右的高位水平。从结构上看，公司上半年一、二线城市分别占比42%、44%。从项目上看，公司上
    半年单盘销售超30亿元共5个，金额合计210亿元。
    11,970.44上半年公司拿地权益比例大幅提升，北上广深杭拿地占比超8成，楼面均价小幅提升。2026年上半年公司新增项目21个，新增建面166万平，同比下降27.2%；拿地金额384亿元，同比下降24.6%；拿地强度28%，同比11,970.4411,970.44下降7个百分点；受益于布局城市能级的提升，楼面均价2.31万元/平，同比增长3.6%；拿地权益比例98%，同比提升11个百分点。其中一、二线城市拿地金额占比超94%，战略性进入深圳，四个一线城市拿地金额占比11,970.4471,463.5566%，前五大城市（北上广深杭）拿地金额占比82%。截至2026年6月末，公司待开发面积为4588万平，同比下降0.6%；根据我们对公司项目表的计算，公司所有项目可售建面减去累计已售建面部分为4723万平。99,713.79
    1,161.18多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：市场化拓展能力持续增强，上半年第三方新拓展项目的单年1,066.32
    合同金额约14.1亿元，其中超80%聚焦核心城市，北京、广州、天津拓展金额均超过1亿元；同时，拓展质量进一步优化，单年合同金额超千万元的第三方新拓展项目占比55%，业态包括住宅、工业园区、商业、景区和医院等。2026年上半年保利物业实现营业收入88.3亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润4.8%，其中，第三方项目物业管理收入32.9亿元，同比增长18.4%。截至2026年6月末，保利物业合同管理面40.7237.699.3亿元，同比增长积10.18亿平，在管面积8.94亿平。2）资产经营：截至2026年6月末，公司商业、酒店、租赁住房、写字楼四大类资产累计在营面积668万平，新开业46万平。其中，住房租赁新增开业33万平、5729间，在营4.1万间；写字楼出租面积净增13万平，出租率提升2个百分点；酒店平均入住率同比提升1个百分点。公司紧抓商业不动产发行契机，上半年推动首单商业不动产的申报与发行，打通商业不动产的
    资本化通道。保利发展的首单商业不动产REITs为“华夏保利商业REIT”，预计募集资金规模17.965亿元，发REITs REITs
    售总额5亿份。今年1月27日公司发起REITs申报；4月28日，上交所对“华夏保利商业REIT”及配套资产支持专项计划出具无异议函；6月22日，获证监会正式注册批复，约定自批复起6个月内完成募集，募集期限自发售之日起不得超过3个月；7月15日起进入发售阶段，7月28日合同生效，标志首单央企商业REITs产品落地。保利发展认购30%，锁定期最长60个月，其他专业机构配售锁定期12-24个月。后续仅剩上市挂牌与持续运营程序，产品募集发行与监管审核环节已全部完成。该REIT以广州保利中心（甲级写字楼及配套物业）、佛山保利水城（购物中心）作为底层资产组合，总建筑面积合计约23.24万平，评估总估值合计为19.3亿元，其中广州保利中心估值10.12亿元、佛山保利水城估值9.18亿元，预计2026年、2027年可供分配金额分别约为1.08亿元、1.08亿元，现金分派率分别为5.99%、6.01%。保利发展商业不动产储备规模大，未来资产注入潜力
    较大。
    公司作为央企龙头，销售规模稳居行业第一，土储结构不断优化，存量包袱逐步减轻。同时多元融资渠道畅通，经营性现金流持续净流入，整体现金流充裕，为公司未来稳健经营打下良好基础。公司强化股东回报机制，明
    投资建议与盈利预测：确2025-2027年现金分红占当归母净利润的比例均不低于40%，强化长期回报预期。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2873润分别为16/22/28亿元，同比增速分别为56%//34%2633//28%；对应EPS分别为0.132531亿元，同比增速分别为-7%/0.18//-8%0.23元。当前股价对/-4%；归母净利应的PE分别为39X居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持“买入”评级。/29X/23X，对应PB分别为0.33X/0.32X/0.32X。考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

业绩稳健增长，江苏先科持续放量、前驱体产能有序扩张

雅克科技(002409)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收45.13亿元，同比+5.12%；实现归母净利润5.61亿元，同比+7.29%。其中26Q2实现营收25.40亿元，同比+16.78%，环比+28.77%；实现归母净利润2.94亿元，同比+12.08%，环比+10.32%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为电子材料板块收入增加。26H1公司毛利率为29.87%（同比-1.95pct），净利率为14.11%（同比+0.82pct），期间费用率为13.95%（同比-1.00pct），其中财务费用率为0.76%（同比-1.16pct），主要系借款利息减少与汇兑损益变动所致所致。26Q2公司毛利率为28.80%（同比-6.25pct，环比-2.44pct），净利率为13.29%（同比-0.62pct，环比-1.86pct）。
    江苏先科持续放量，前驱体产能扩张。根据中报，据WSTS统计，2026年全球半导体市场规模预计达1.51万亿美元（同比+89.9%），其中存储芯片市场规模预计达8,039亿美元（同比+249.5%），2026年中国半导体市场规模8,120.8亿美元（同比+92.9%），增长趋势强劲。存储芯片领域，2D NAND向多层3D NAND升级，堆叠层数不断提高，ALD工艺步骤近乎翻倍，拉动介质、金属类ALD前驱体市场高速扩张；逻辑芯片方面，从28nm演进至14nm，ALD工艺步骤显著增加，7nm及以下GAA先进节点，ALD工序进一步成倍提升；同时ALD在TSV、HBM、混合键合等后道封装场景大规模落地应用。26H1韩国先科实现营收8.62亿元、净利润1.78亿元（同比+8.74%），江苏先科实现营收7.47亿元（同比+34.69%）、净利润0.77亿元（同比+351.03%）；26H1公司构建中韩双研发部门，国产化项目江苏先科营收和营业利润同比大幅增长；为满足海外晶圆厂对前驱体材料不断升级和扩大的需求，韩国子公司UP CHEM新建第三工厂，预计于2026年底全面投产，同时在26H1新购土地并开始第四工厂的规划。
    公司多种电子材料稳健布局。根据中报：1）显示光刻胶：26H1显示光刻胶国产化项目销售取得明显增长，同时公司推进关键原材料和光引发剂等国产化，将降低成本、提高盈利能力。2）硅微粉：根据QY RESEARCH，芯片封装材料需求不断增长，预计2027年全球球形硅微粉销售额达7.74亿美元，其中亚太地区占比88.98%。26H1雅克先科（成都）球形电子粉体材料产线已全面投产，正在优化工艺控制以降低单耗成本；华飞电子实现营收1.86亿元（同比+50%）、净利润1,116万元（同比增长超800%），亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝实现技术落地，已稳定供货，同时正拓展M8/M9级高密度高频高速覆铜板填料海外市场。3）电子特气：国家电网及特高压直流工程大规模建设将促进成都科美特六氟化硫绝缘气体市场需求，内蒙古科美特项目预计于26Q3开始投入生产，12,000吨六氟化硫及3,000吨四氟化碳新产能不仅能满足市场增量需求，而且充分利用内蒙古绿电资源禀赋降低电费成本。4）湿电子化学品：26H1湿电子化学品客户端导入持续推进，已进入国内多家主流半导体晶圆厂及显示面板厂商供应链，光刻胶配套试剂产品线生产和销售同比大幅增长。5）LDS：26H1公司LDS产品实现对国内主流晶圆制造企业的批量导入，并开发适配先进制程的固态源输送系统（SDS）。
    LNG板材业务稳步发展，公司在手订单充足。根据中报，26H1天然气行业维持繁荣的经济周期，受益于下游造船业蓬勃发展和国内外企业对超低温保冷材料的需求增长，公司板材业务稳步发展。26H1公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业提供保温绝热板材，并为大连造船、招商海门提供17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工服务；由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船交付并投入使用；公司完成1.3米宽N096Super+绝缘板GTT认证，同时和GTT共同开展研发合作面向新一代LNG海运大型船舶的Next-one聚氨酯模块的认证。26H1公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。估值
    公司电子材料板块稳健发展，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98元，对应PE分别为54.7/44.0/36.2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境变动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

盈利能力提升，独家品种纳入基药有望加速放量

天士力(600535)
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%）；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。收入端主要受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧类品种销售下降影响而小幅回落，利润端在毛利率提升、费用管控下实现较快增长。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司上半年盈利能力提升，经营现金流改善明显。2026H1公司实现营收42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%），扣非归母净利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额11.70亿元（同比+48.22%）。报告期内，公司通过稳经营、拓增量、控费用等措施优化业务结构，运营效率与经营质量稳步提升。2026H1综合毛利率约69.6%，较上年同期上行约2.2个百分点，主要系中药材成本压力缓解与产品结构优化。费用管控成效显著，销售费用13.95亿元（同比-8.53%）、管理费用1.35亿元（同比-9.45%）、研发费用2.94亿元（同比-14.24%）。分业务看，医药工业收入38.22亿元、占比约91%，为营收主要来源，医药商业收入3.58亿元。产品端来看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。公司费用管控成效显著，经营质量持续改善。
    大产品战略持续推进，独家产品纳入基药目录有望加速放量。公司构建以医学引领及学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，通过“院内筑基、院外增效”推动产品销售。医疗市场方面，公司构建标准化产品营销体系，强化县域及基层市场精细化运营；零售市场方面，公司深耕处方承接与慢病健康管理，深化与美团、京东等O2O平台合作。公司与华润医药商业建立“第三终端”合作机制，并与华润三九共建999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品矩阵，依托华润三九商道体系及零售KA平台深化渠道合作。此外，公司共有8个产品进入19项指南与专家共识，10款产品新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望进一步加快院内准入与放量。
    创新药研发有序推进，多项产品取得阶段性进展。2026H1公司研发费用2.94亿元。截至报告期末，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/Pre NDA阶段3项，临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于2026年6月获批上市，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成Pre NDA沟通，TCM0013和TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，TCM1802-01启动Ⅲ期临床。先进治疗药物方面，CMI1808已提交发补资料，CMI1203启动Ⅱb期临床，BIO2601于2026年7月获批IND；B2065、B2172、B2278三款CGT产品处于Ⅰ期临床入组阶段。根据公司下半年计划，公司将推进CMI1808获批上市、TCM0117申报NDA及BIO2601启动Ⅲ期临床，多项研发成果加速向商业化推进。
    投资建议
    我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到8月27日收盘价，对应PE为17.3/15.8/14.1倍。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发进展不及预期风险；核心品种集采控费及价格下降风险；新产品放量不及预期风险；原材料（中药材）价格波动风险。

小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善

巴比食品(605338)
    巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达462万元，同比增幅超135%。
    小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。
    成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。
    估值
    公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

景区游客人次显著回升，经营动能持续释放

长白山(603099)
    公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%。长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收稳健增长，业绩端略增亏。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%；扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%。其中26Q2公司实现营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净亏损682.79万元，同比-5.92%。
    景区接待游客人次显著回升，各业务板块经营动能持续释放。受冰雪游持续火热以及高铁通车的影响，景区接待游客量同比显著回升。26H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%。分业务来看，26H1公司的旅游客运/酒店/旅行社/景区管理/温泉开发业务分别实现营收1.69/0.72/0.08/0.03/0.01亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%/+12.8%/-17.5%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%/-34.4%/-0.3%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6/+9.7/+77.1pct。旅游客运业务毛利率小幅下滑，主要是由于公司为优化消费体验吸引客源，自6月起下调部分环保车的票价；公司也在积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响。
    期间费用率小幅提升。26H1公司的销售/管理/财务费用率分别为3.89%/14.50%/0.61%，同比分别+0.23/+1.11/-0.12pct，管理费用率增幅显著，主要是人工成本、折旧和装修费用增加所致。
    定增项目投运在即，打开业绩增长空间。公司的募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，截至26年6月底，项目累计投入进度已达48.44%，预计将于2026年年底完工投运，新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间。
    估值
    我们预计公司26-28年EPS为0.62/0.71/0.82元，对应市盈率分别为62.5/53.9/47.0倍。公司的冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，展望未来，看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

业绩表现稳中有升，数智化与国际化战略持续推进

外服控股(600662)
    公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入130.43亿元，同比+6.52%；实现归母净利润3.98亿元，同比+3.68%；实现扣非归母净利2.51亿元，同比-0.24%。公司收入规模与归母净利稳中有升，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    26H1业绩表现整体稳健，Q2利润同比略降。2026H1，公司收入延续稳健增长趋势，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+6.52%/+3.68%/-0.24%。单季度看，26Q2收入64.02亿元，yoy+7.22%；归母净利润1.62亿元，yoy-6.68%；扣非归母净利1.29亿元，yoy-2.05%。公司2026H1毛利率7.99%，yoy-0.55pct；净利率3.48%，yoy-0.11pct，公司整体业务经营表现稳定。
    业务外包拉动规模增长，整体业务稳固。分业务看，2026H1各项主营业务表现稳健，同比来看人事管理收入-4.57%、毛利率-0.71pct；人才派遣收入+52.15%，毛利率-3.62pct；薪酬福利收入-3.79%，毛利率-1.57pct；招聘及灵活用工收入+15.09%，毛利率-0.63pct；业务外包收入+7.03%，毛利率-0.06pct。收入方面，较为顺周期类的人事管理服务、薪酬福利服务受存量客户需求、市场环境影响收入略减，但在人才派遣领域、招聘及灵活用工、业务外包，则因自身在市场持续深耕、专业化精细化运营积累、客户开拓数量增长等，业务收入规模取得了较好的成长。毛利率方面，则受市场用工需求波动和竞争影响，整体有小幅下行。
    数智化建设持续推进，服务覆盖面积进一步扩大。数字化方面，26H1公司“数字外服”转型升级项目顺利结项，数字化建设取得阶段性进展；项目节余募集资金2.43亿元，经公司股东会审议通过后用于永久补充流动资金。此外公司正式启动十五五“数智外服”专项规划，在销售、服务、管理等领域积极引入AI能力。国际化方面，公司持续建设FSG STAGE国际业务管理平台，Global Desk已覆盖40个国家的政策信息和核心产品；上半年新签超90家海外服务客户，业务覆盖23个国家和地区，对接出海客户超过2,000家；积极构建全球供应商体系，覆盖欧美、东南亚等主要服务网络。资本化方面，公司积极推进“外服中国”布局，内蒙古分公司开业，吉林分公司成立，安徽合肥高新子公司筹备就绪。H1累计触达50家潜在标的，新增5家入库，覆盖灵活用工、人工智能体等细分业态，持续以资本化运作强化资源整合。
    估值
    公司各项业务业务表现较为稳定。公司“数智外服”专项规划启动、“数字外服”转型升级项目顺利结项，国际化服务能力持续拓展。我们维持预测26-28年EPS分别为0.31/0.35/0.37元，当前股价对应市盈率分别为13.6/12.0/11.3倍，公司当前估值水平较低，且具备良好业务增长潜力，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。

淡季收入实现双位数增长，一次性补缴税款影响2季度利润表现

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2026年半年报。1H26公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%，归母净利2.1亿元，同比-28.2%。截至半年末，公司合同负债7.4亿元，较一季度末减少1.3亿元。在行业环境仍处深度调整的背景下，公司持续推进营销转型与用户工程建设，收入端展现较强韧性；利润端主要受促销用酒增加、员工持股计划股份支付及补缴税款等因素阶段性承压，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    1H26公司收入端表现稳健，2季度传统淡季，营收实现双位数增长。1H26公司营收18.2亿元，同比+3.2%；其中2Q26营收约7.2亿元，同比+11.1%。（1）分产品来看，上半年300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+8.9%/-4.8%/+16.7%，营收占比分别为23.5%/52.3%/24.2%；其中，2Q26公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+39.8%/+0.2%/+8.7%。从不同价格带产品表现来看，上半年100–300元价格带阶段性承压，我们判断主要与公司对省内基数较大的柔和系列主动控量，以及柔和系列内部（H3/H6/H9）结构调整有关。省外同价位带的正能量系列实现较好增长。公司对300元以上高档价格带实施精细化精准运营，金徽年份18（400元价格带）市场认知度持续提升，上半年保持了较好的增长势头。2025年公司百元以内产品下滑幅度较大，2026年上半年经过公司在产品布局及渠道推广方面的调整，百元以内产品稳住基本盘，实现稳健增长。（2）分渠道来看，互联网销售渠道起量，1H26实现营收9685万元，同比+69.9%，其中明2Q26营收5059万元，同比+154.9%。
    省内控量承压，省外增长势头强劲。1H26省内/省外营收同比分别为-2.2%/+20.3%，省外营收占比为26.1%，同比+3.8pct。上半年省内主动调控，收入端承压，但2季度同比增速较1季度改善明显，2Q26省内收入增速为+8.1%。2Q26省外市场保持较快增长，同比+20.0%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，我们判断，陕西市场延续稳健的经营态势，仍为省外主要贡献；青海、西宁、新疆市场在低基数下，逐一实现突破；华东及北方市场受外部行业环境影响，进度慢于西北市场。从经销商数量来看，截至半年末公司经销商合计959家，其中省内334家、省外625家，分别较1季度末+14家/-13家，渠道体系稳定。
    补缴税费拖累2季度净利表现，剔除非经常性损益后，净利润同比去年基本持平。（1）1H26公司毛利率为62.6%，同比-3.1pct，主要受产品结构调整及促销增加影响。（2）费用端，1H26公司期间费用率为26.8%，同比-2.6pct，其中销售费率、管理费用率分别为18.6%、7.9%，同比-0.4pct、-1.3pct。1H26税金及附加3.0亿元，同比+14.3%，税金及附加率为16.7%，同比+1.6pct，税率抬升与补缴税款密切相关，利润冲击主要集中在二季度，2Q26归母净利率为1.3%，同比-8.6pct。（3）综上，1H26公司归母净利率为11.8%，同比-5.2pct。考虑到补缴税款已于二季度落地、属一次性冲击，后续盈利能力有望逐步修复。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程体系建设，落地效果突出，品牌影响力持续抬升，省外市场拓展成效显著。结合2026年半年报业绩表现，考虑到补缴税费对利润的影响，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司收入分别为30.2亿元、32.5亿元、35.2亿元，同比分别增+3.5%、+7.6%、+8.4%，归属母公司净利分别为2.8亿元、3.8亿元、4.3亿元，同比分别增-20.0%、+33.5%、+12.7%，EPS分别为0.56、0.75、0.84元/股，当前市值对应26-28年PE分别为28.8X、21.6X、19.2X，维持“增持”评级。评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。

1H26公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健

承德露露(000848)
    承德露露发布2026年半年度报告，1H26公司实现营收15.4亿元，同比+11.3%，归母净利3.0亿元，同比+15.3%，其中2Q26营收、归母净利增速分别为+4.9%、+15.2%。上半年公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健，公司成本红利延续，产品结构及渠道结构优化下，推升公司盈利能提升。公司高分红、高股息特征显著，我们维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    低基数下，上半年营收及归母净利均实现双位数增长，现金流受兑付2025年末未到期供应商货款影响同比下滑幅度较大。1H26年公司营收、归母净利分别为15.4亿元（+11.3%）、3.0亿元（+15.3%），其中2Q26营收4.0亿元，同比+4.9%，归母净利0.5亿元，同比+15.2%。公司基本盘杏仁露淡旺季明显，礼赠场景突出，2025年上半年，在没有春节备货因素加持下，公司营收同比下滑15.3%。低基数下，2026年上半年公司营收实现双位数增长。1H26公司经营活动产生的现金流净额同比下降1.56亿元，与报告期内公司销售收现同比增加1.38亿元，兑付2025年末未到期万纳信债权凭证2.45亿元有关。
    基本盘杏仁露表现稳健，水系列产品同比下滑。分产品来看，（1）1H26杏仁露营收14.4亿元，同比+10.5%，营收占比93.6%，同比降0.6pct。2026年公司上新露露恒久经典系列（原味、五黑、五红、绿豆），丰富产品矩阵，优化产品结构。1H26杏仁露系列毛利率49.4%，同比+2.7pct。1H26杏仁露销量、吨价增速分别为+7.8%、2.6%，我们判断2季度新品铺货带动整体销量增长。其他植物蛋白饮料中，果仁核桃系列上半年营收0.7亿元，同比+81.6%，杏仁奶下滑幅度较大。（2）2025年公司打破品类限制，推出中式养生水系列产品，1H26公司进一步拓展新口味及其他植物饮品，上新芭乐薏米水、荔枝玉米须、苁蓉覆盆子、苹果黄芪饮、亦水亦茶（大麦茶、金银花菊花茶）等。1H26公司养生水系列产品实现营收0.29亿元，同比-12.1%。养生水同比下滑，我们认为有两方面原因：第一，从行业层面来看，上半年养生水品类大盘整体下滑，景气度下降。参考马上赢数据，2Q26饮料大类下，仅无糖即饮茶及即饮咖啡同比实现正增长，其他类目同比均出现下滑，其中养生水品类同比下滑20.1%，公司水系列产品表现好于大盘。第二，从公司自身来看，养生水在产品定位及饮用场景方面与杏仁露略有不同，因此在渠道复用方面存在差异。公司此前优势主要集中在传统流通渠道，对于便利店、新零售渠道的拓展及销售能力培育方面仍需时间推进。1H26养生水毛利率为32.8%，同比-14.4pct。根据公司公告，淳安工厂预计2026年10月投产，养生水系列产品将使用自有产能，有望优化毛利结构。
    公司精耕基地北方市场，直销渠道表现亮眼，渠道结构优化。（1）分区域来看，1H26大本营北方市场实现营收13.6亿元，同比+9.5%，营收占比88.6%，同比-1.5pct。中部区域及其他区域营收增速分别为11.8%、49.0%。截至2季度末，公司经销商数量合计1009家，环比2025年末增加62家，其中北方市场增加66家至669家，中部地区同比增加6家至90家，其他地区环比2025年末减少10家至250家。公司精耕北方基地市场，其他区域营收高增，或为线上直销贡献较多营收有关，而非实体经销网络扩张。（2）从渠道类型来看，上半年公司采用差异化渠道运营策略，积极推进线上渠道产品销售，1H26线上渠道实现营收1.8亿元，同比+51.1%，经销渠道营收13.6亿元，同比+7.5%。报告期内，公司共开发交通枢纽商店941家，学校商店137家，餐饮店4022个，其中交通枢纽店开发数量同比增幅较大（+646家）。
    成本红利延续，公司产品结构优化，推升整体盈利能力提升。（1）1H26年杏仁露吨价同比提升2.6%，毛利率同比提升2.7pct至49.4%。原材料采购成本红利延续，叠加产品内部结构优化，推动整体毛利率提升。1H26公司毛利率同比提升1.9pct至47.9%，其中2Q26毛利率为43.7%，同比提升3.2pct。（2）费用率方面，1H26年公司期间费用率为22.1%，同比提升0.7pct。2Q26公司期间费用率为30.0%，同比提升1.4pct，其中销售费用率同比提升3.7pct至29.7%，其他费用率及税金及附加比率表现平稳。报告期内，公司增加交通枢纽、餐饮、学校等场景铺设与线上平台推广，销售费用率有所抬升。受益毛利率提升，费用率表现平稳，2Q26公司归母净利率同比提升1.1pct至12.3%，整体盈利能力稳健。
    估值
    公司为国内最大的杏仁露生产厂家，坚持“领潮植物饮品发展”战略。公司在植物饮料领域持续深耕，持续优化产品矩阵。我们认为公司在产品、渠道布局上仍有较大的提升空间。公司高分红、高股息特征显著，2025年现金分红比例为81.3%，当前股息率为6.0%。根据公司业绩，我们调整此前盈利预测，预计26至28年公司EPS分别为0.70、0.75、0.80元/股，同比分别增13.2%、7.5%、7.3%，当前市值对应PE分别为11.9X、11.1X、10.3X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新周期原材料采购价格不及预期、新品拓展不及预期、渠道库存超预期。

收入增速放缓，盈利能力持续优化

中国中免(601888)
    公司发布2026年半年报。26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%。看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收端短期承压，盈利能力持续优化。26H1公司实现营收276.55亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%。其中26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+12.33%。免税业务占比提升带动毛利率水平优化，26Q2公司的毛利率为34.32%，同比+1.87pct，环比+0.69pct。
    海南免税销售引领市场，增速环比略有放缓。据海口海关统计，26H1共监管离岛免税销售额199.2亿元，同比+18.8%。公司在海南地区实现营收185.54亿元，同比+23.44%，增速领先于海南整体市场，市场份额进一步提升。核心子公司三亚市内店和海免公司26H1营收同比分别+28%、+3%，净利润同比分别+142%、+17%，经营杠杆显著释放，海口免税城业绩同比转亏为盈。Q2出行市场受到油价上涨影响，叠加海南免税市场的补贴力度减弱，免税销售增速环比Q1有所放缓。
    口岸、市内免税有序推进，国际化布局取得突破。公司紧抓国际客运和入境消费恢复机遇，加强口岸免税经营权拓展，26H1公司新中标进出境免税项目29个；上海地区上半年受到机场项目交接的影响，营收同比-70.12%，目前京沪机场免税门店已经完成升级焕新运营，并丰富3C数码、黄金等热销品类供给，后续有望逐步修复。市内门店拓展线上服务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务。国际业务方面，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合。
    估值
    基于公司的半年报和当前消费市场的景气度，我们调整公司26-28年EPS为2.36/2.77/3.31元，当前股价对应市盈率为22.1/18.9/15.8倍。中长期建议关注海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，当前估值已充分调整，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

业绩稳健增长，索道扩建有望打开成长空间

丽江股份(002033)
    公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33亿元，同比+40.46%。26H1公司业绩实现稳健增长，中长期期待酒店业务持续爬坡，以及索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收端小幅提升，业绩端稳步增长。26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33亿元，同比+40.46%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+36.66%。其中26Q2实现营收2.18亿元，同比+1.42%；归母净利润0.66亿元，同比+10.10%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+5.23%。
    索道接待游客人次同比回升，期待扩建提升旺季承载量。26H1公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，接待游客人次同比上升，索道运输业务共计接待游客324.49万人次，同比+5.07%，实现营业收入2.05亿元，同比+9.80%，毛利率为87.16%，同比+4.48pct。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25年11月开工建设，并于26年3月4日停止对外运营，新索道预计将于28年投入运营。届时运量将由当前的360人/小时提高至1900人/小时，有望突破索道业务在旺季的运力瓶颈。25年牦牛坪子公司的净利润为641万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349万元，有望增厚索道板块利润。
    酒店业务经营改善，其余业务毛利率均有提升。26H1公司的印象演出/酒店服务/餐饮服务/其他业务的营收分别为0.70/0.89/0.10/0.45亿元，同比分别+10.04%/+13.53%/-5.71%/+17.21%；毛利率分别为55.83%/21.79%/-2.58%/29.07%，同比分别+5.62/+12.93/+10.76/+0.79pct。酒店板块整体经营效率提升，逐步实现减亏，丽江和府酒店同比扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比减亏；其余各板块的毛利率均有提高。
    估值
    我们预计公司26-28年EPS为0.42/0.44/0.46元，对应市盈率分别为21.5/20.3/19.4倍；公司的卡位和资源禀赋优越，酒店业务逐步爬坡，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

基石业务修复，第二曲线增长稳定

美好医疗(301363)
    公司2026H1实现营业收入8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。2026Q2单季营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%），归母净利润0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。公司主业恢复稳健增长，注射器/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    公司营收实现稳健增长，利润环比改善明显。公司公布2026年半年度报告，上半年实现营收8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。分季度看，2026Q2实现营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%）、归母净利0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。费用结构上，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为2.33%/8.62%/7.75%，财务费用率2.22%，同比上升约5.21个百分点，主要系汇兑因素影响。
    基石业务修复明确，给药与CGM第二曲线稳定增长。公司坚持“夯实基石、多元突破”，覆盖呼吸管理与监护、五官与神经、给药、心血管、检测与诊断、外科与骨科及手术机器人等多个赛道，已初步成长为赛道多元、客户多样的医疗器械CDMO领先企业，并与全球数十家医疗器械百强及创新型企业在设计、工艺与精密制造方面深度合作。呼吸管理与监护业务方面，全球呼吸机去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件出货节奏恢复正常、单价基本稳定。同时，在呼吸管理的新产品、新技术、新工艺等方面不断取得创新突破，依托技术中台的新技术积累，公司成功拓展了国内呼吸领先企业在呼吸管路产品的业务领域，并延伸至监护领域、与国内监护领先企业进入量产交付。五官与神经业务方面，人工耳蜗相关关税与供应链扰动已基本消除并恢复正常交付。给药与血糖管理方面，可调式胰岛素注射笔已批量交付并稳定供应，储能笔处批量交付前验证阶段，减肥笔订单已签约、相关自动化产线预计2026年投产；公司已拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备模具开发、组件制造到全自动组装的全链条能力；CGM自2025年二季度起批量交付、目前处于稳定放量期，2026年产能规模有望继续释放。家用及消费电子仍是补充盘，人形机器人方向PEEK改性、小型电机部件与传感器等新业务布局，未来有望贡献新的增长点。
    深化脑机接口布局与全球化产能，中长期成长空间打开。公司作为脑机接口关键供应商，覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线：侵入式领域依托与全球人工植入耳蜗头部客户合作积累的植入级工艺与品质体系，已与国内侵入式脑机接口头部企业深度合作，在精密注塑、微组装、封装检测、钛合金加工等能力持续突破，并协助客户完成从实验室到批量出货转化，相关组件已进入小批量供货阶段；半侵入式提供长期植入方案及手术辅助器械耗材，非侵入式布局小型化、便携式组件。脑机接口当期收入贡献仍小。产能端，公司在马来西亚建厂运营十余年，2025年三期产业基地研发办公及生产厂房已建成并逐步投用，形成国内外双线产能协同；在手订单充足、产能利用率处于较高水平。公司有望凭借脑机接口三大路线全面布局、工艺积累与头部客户深度绑定，叠加海外产能陆续释放贡献营收，长期成长空间广阔。
    估值
    受国际地缘政治冲突影响，公司产品出海面临外部不利影响增多，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.53/4.50/5.59亿元（原预测2026-2027年归母净利润为4.72/5.84亿元），对应EPS分别为0.44/0.57/0.70元，当前股价对应PE分别为36.9/29.0/23.3x。公司主业恢复稳健增长，给药/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    客户集中度较高风险，新业务拓展不及预期风险，国际贸易与汇率波动风险。

市场化改革带来短期业绩阵痛，公司改革成效显著，基本面仍具韧性

贵州茅台(600519)
    贵州茅台公告2026年半年报业绩。1H26公司实现营收907.0亿元，同比+1.5%，归母净利445.2亿元，同比-2.0%。2Q26公司营收、归母净利分别为367.9亿元、172.7亿元，同比分别为-5.1%、-6.9%。市场化改革带来公司业绩短期阵痛，公司改革成效显著，基本面仍具韧性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    茅台酒表现稳健，系列酒主动降速拖累2季度业绩表现。1H26公司实现营收907.0亿元，同比+1.5%，其中2Q26营收367.9亿元，同比-5.1%。分产品来看，1H26茅台酒、系列酒营收分别为777.2亿元、129.3亿元，同比增速分别为+2.8%、-6.0%。其中2Q26茅台酒营收317.2亿元，同比-1.0%，系列酒营收50.5亿元，同比-25.0%。1H26茅台酒毛利率92.3%，同比-1.6pct，茅台酒内部产品结构变化，主要为非标茅台受价格调整及渠道政策变化影响，占茅台酒的比重下降，飞天占比提升。2季度系列酒下滑幅度较大或与公司淡季主动控量、终端销售疲软有关。截至2季度末，公司经销商数量合计2426家，其中国内经销商数量2307家，较2025年末减少46家，国内经销商数量变化主要为系列酒经销商。
    公司渠道改革效果显现，直营渠道实现高增，其中i茅台放量明显。分渠道来看：（1）1H26传统批发渠道营收387.0亿元，同比-21.6%，2Q26营收143.1亿元，同比-34.9%。批发渠道下滑幅度较大与公司调整非标产品投放模式及海外渠道发货减少有关。1H26海外渠道营收10.4亿元，同比-64.2%。（2）受益公司“全面向C”的市场化改革，上半年公司直营渠道实现高增。1H26直营渠道营收519.6亿元，同比+29.9%（1Q26、2Q26营收增速分别为+27.1%、+33.8%），直营渠道占比提升至57.3%（2Q26为61.1%），渠道结构变化明显。上半年i茅台实现营收402.6亿元，同比+274.2%，营收占直营渠道比重为77.5%，占公司整体收入比重为44.4%，渠道改革成效显著。i茅台对于公司进行价格动态调整起到关键作用，充分发挥了自营渠道平衡器和稳定器的作用。
    市场化改革带来公司业绩短期阵痛，但公司改革成效显著，整体经营依然向上，基本面兼具韧性。2Q26公司实现归母净利172.7亿元，同比-6.9%，市场化改革带来业绩短期阵痛。2Q26公司税金及附加比率同比基本持平，期间费用率表现平稳。受产品结构下移影响，2Q26公司毛利率同比降1.2pct至89.3%。综上，公司2季度归母净利率46.9%，同比降0.9pct。从回款端来看，截至2季度末，公司合同负债31.8亿元，较1季度末增加1.5亿元。市场化改革下，公司运营模式由此前的“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”模式，预收款受政策调整影响。1H26公司销售收现984.2亿元，同比+3.5%，其中2Q26销售回款420.3亿元，同比+7.9%，表现好于收入，回款仍具韧性。市场化改革带来业绩短期阵痛，但是公司改革路径清晰，经营彰显韧性。公司年内两次公告对飞天提价，根据我们测算，两次提价有望增厚2026年报表净利润，对应2.5%左右的增量。当前飞天批价稳定在1700元以上，需求稳定，基本面表现稳健。
    估值
    市场化改革带来短期业绩阵痛，季度业绩存在波动。中长期来看，随着公司对价格体系的梳理及渠道生态的重构，公司对产品定价的话语权显著提升，且压舱石飞天需求稳定，整体经营兼具韧性。作为消费品的龙头公司，茅台拥有强大的品牌护城河，公司当前股息率4.0%，具备一定的安全底垫。考虑到短期产品结构下移及渠道改革带来的阵痛，我们调整此前盈利预测，公司26至28年归母净利分别为838.4、877.6、920.9亿元，同比增速分别为1.8%、4.7%、4.9%，EPS分别为67.1、70.2、73.7元/股，当前市值对应PE分别为19.5X、18.6X、17.8X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期。渠道库存超预期，终端销售价格波动较大。

平台化布局打开中期成长空间，分红回购并举强化股东回报

东鹏饮料(605499)
    东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力，但公司同步推进分红与回购，强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    2季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26公司实现营收124.4亿元，同比+15.9%，归母净利28.7亿元，同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5、16.1亿元，同比增速分别+11.3%、+15.4%。（1）分产品来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别为71.9%、13.5%、8.5%，营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%，增速环比分别下降11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据，2Q26能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比-8.4%，东鹏能量饮料单季度降速明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26同比+97.3%，营收占比15.2%，较一季度提升1.1pct。茶饮料中，低糖“果之茶”持续放量，在下沉市场优势明显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）拆分量价来看，1H26能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比+1.0%、+6.0%、+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。
    渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26华中、华西市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点突破460万家，渠道端持续渗透。
    广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26公司毛利率为48.4%，同比+3.2pct。其中，2Q26公司毛利率同比+4.0pct至49.7%。（2）费用率方面，1H26公司期间费用率为21.4%，同比+3.6pct。其中2Q期间费用率同比提升5.2pct至21.9%。分细项来看，2Q26公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升2.4至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（3）综上，1H26公司归母净利率为23.0%，同比+0.9pct；2Q26归母净利率同比+0.9pct至24.6%。
    高分红与H股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算，公司2026年股息率约为4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司H股股份，回购数量不超过已发行H股股份（不包括库存股）总数的10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持“没有任何理由不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有“即时消费”的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。
    估值
    东鹏作为国内能量饮料的龙头企业，近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索，通过打造平台化饮料公司的策略对抗行业周期变化。考虑到产品结构变化及下半年PET包材成本上升等因素对盈利结构的影响，我们预计2026-2028年公司营收分别为241.8、278.8、317.1亿元，同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%，归母净利分别为51.2、56.9、64.8亿元，同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS分别为6.98、7.75、8.83元/股，当前对应PE分别为17.6、15.9、13.9倍，此外考虑到公司股息率及估值，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观消费不及预期、原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。