经营现金流优化，创新聚焦

复星医药(600196)
    2024三季报
    2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%；其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。
    精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化
    2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元；精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元；其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。
    战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓
    研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品（曲妥珠单抗；肉毒素）获批上市，1个产品管线（SBK010）上市申请获得受理，1个产品管线达到三期临床主要研究终点（HLX11），1个产品管线进入2期临床（HLX53），6个产品管线获批临床（斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17）。
    2024年9月13日，公司控股子公司复星医药产业与KitePharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报表子公司范围，复星凯特将保留变凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险。

主业稳健增长，丝杠产能布局国内领先

北特科技(603009)
    报告摘要
    事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营收14.57亿元,同比增长9.62%,归母净利润0.61亿元,同比增长111%;其中,2024Q3实现营收4.87亿元,同比增长1.72%,归母净利润0.23亿元,同比增长128.64%。
    Q3营收稳健增长,规模效应与降本优化驱动盈利能力提升
    公司前三季度实现营收14.57亿元,同比增长9.62%,主要系底盘零部件稳健增长,部分新产品陆续实现量产爬坡,其中底盘高精密业务增速较快。盈利能力方面,2024年Q3单季度毛利率20.84%,同比+2.74pcts,环比+1.47pcts,主要系规模效应逐步释放,公司主营产品毛利率提升;净利率5.20%,同比+3.25pcts、环比+0.79pcts,高于毛利率提升幅度,主要系非经常性损益增加。期间费用方面,2024年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为3.09%/5.31%/1.41%/5.30%,分别同比+0.69/-0.20/-0.56/+0.45pcts.
    底盘零部件放量显著,铝合金与空调压缩机业务经营有望改善
    公司深耕汽车底盘领域,在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内连续多年保持主导地位,24年上半年,公司实现转向器零部件销售1374.34万件,减振器类零部件销售2114.63万件;此外,智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、CDC减振控制阀零部件等新产品陆续实现量产爬坡。铝合金轻量化业务主要产品为集成阀岛、控制臂等,客户包括比亚迪、采埃孚等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商,今年以来盐城生产基地锻造线项目稳步推进。空调压缩机业务,公司研发能力和试验验证能力处于国内领先水平,目前第四代电动压缩机GEH27、GEH34、GEH46产品已实现量产,并正在开发GEH60产品,同时商用车领域整车集成式热管理系统研发持续推进,未来经营有望好转。
    拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠生产基地,充分受益人形机器人产业趋势
    10月中旬,公司公告与江苏昆山经开区管委会签订《投资协议》,拟投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,规划用地约140亩,项目分两期,一期用地约80亩、二期用地约60亩,自拿地6个月内开工;同时,公司设立全资子公司江苏北特机器人为项目实施主体。本次投资建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,可将公司布局的机器人相关技术和产品落地并实现商业化、规模化生产,为公司未来发展奠定坚实基础。公司扎根汽零行业20余年,积累的生产工艺与机器人用行星滚柱丝杠有较高同源性。公司此次投资建厂,侧面验证前期研发、送样等进展较为顺利,未来有望充分受益人形产业趋势。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收20.92亿元、24.21亿元、28.63亿元,归母净利润0.79亿元、1.20亿元、1.66亿元,当前股价对应市盈率为127.1X/83.7X/60.6X,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期、股价大幅波动风险

2024Q3点评：锂盐跌价影响基本计入，偶发因素拖累盈利

中矿资源(002738)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入35.7亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），扣非后归母净利润为4.15亿元（同比-79.5%），对应基本EPS为0.76元。其中，公司Q3实现营收11.5亿元（同比-18.3%，环比-11.4%），归母净利润7276万元（同比-87.2%，环比-66.4%），扣非后归母净利润为-2952亿元（同比-106%，环比-114%），单季度基本EPS为0.10元；
    锂价下跌影响基本计入：2024年前三季度公司营收同比下降主要受到锂价下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自2023年年初超过50万元/吨的价格大幅回落,截至2024年9月30日，碳酸锂现货价格约为75,740元/吨，2024Q1-Q3均价同比降幅约为68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡，2024Q3公司自有矿实现锂盐销量11,114吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨，自有矿销量逐季攀升。同时锂辉石用量占比仍在提升，未来还有望依靠硫酸锂来进一步实现锂盐生产单位降本。单Q3来看，尽管公司Q3锂盐销量实现环比增长，但Q3锂价均价环比下行24.5%，对整体营收造成拖累。我们认为，当前公司营收已较为充分的反应了锂价大幅下行影响，掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业有望凭借成本优势而胜出；
    盈利性受锂价拖累，有望迎来拐点：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为35.5%/ 15.2%（同比-26.2pcts/ -26.1pcts），盈利性下滑较多主要受锂价下行拖累。单季度来看，2024Q3公司毛利率/净利率分别为22.5%/ 6.1%（环比-22.3pcts/ -11.0pcts）。其中，毛利率环比下降较多主要由于锂价环比下降拖累；净利率环比降幅相对较小主要由于：①投资净收益环比增加8217万元；②所得税环比减少1.15亿元；③营业外收入环比增加4184万元，主要系收购Dundee Precious Metals Tsumeb Holding (PTY) Ltd.产生的负商誉。Q3管理、财务费用率分别环比增加2.4pcts、5.8pcts，其中管理费用率增长推测系铜矿和冶炼厂项目的相关开支增长所致，财务费用率环比大幅增加主要由于津巴布韦及美元汇率变动产生了汇兑损失，为偶发因素。综合来看，上述三项收益抵消了Q3费用率的环比增长，帮助收窄了净利率环比降幅。我们判断，锂价下行对业务毛利率的拖累影响已基本体现，后续锂价跌幅的相对收窄或为公司主营业务盈利性提供支撑，拐点可期。
    小金属资源整合持续推进：公司于9月公告，完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权的交割，同时公布资源量估算情况：多金属熔炼尾渣中含有锗金属量746.2吨、镓金属含量409.6吨，同时尾渣中还含有铜、锌、钼、锑、铅等金属。此前商务部、海关总署于2023年7月发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，体现出相关资源的稀缺性和重要性。近期锗价的持续攀升有望使公司未来相关业务受益，纳米比亚Tsumeb资源禀赋有望助力公司进军锗金属行业龙头。
    自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划于2025年完成加拿大Tanco 100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于2024年7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目股权交割，计划于2025年完成5万吨/年阴极铜采、选、冶一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高。
    投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为44.2/ 53.4/ 67.5亿元，同比-26.5%/ +20.7%/ +26.4%，实现归母净利润分别为7.07/ 8.42/ 11.1亿元，同比-68.0%/ +19.1%/ +32.0%，对应PE 35X/ 29X/ 22X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等

完成创业板IPO上市，积极拓展红外产业链布局

国科天成(301571)
    事件：2024年8月21日，公司首次公开发行股票并在深交所创业板上市。
    公司10月24日公告，2024年Q1-Q3实现营收（6.44亿元+46.23%），归母净利润（1.07亿元、+41.85%），扣非归母净利润（1.04亿元，+38.39%），毛利率（36.90%，-1.39pcts），净利率（17.66%，+1.10pcts）。
    公司2024年03实现营收（2.67亿元，+58.16%），归母净利润（0.50亿元，+41.19%），扣非归母净利润（0.49亿元，+41.68%），毛利率（37.99%，-2.56pcts），净利率（20.07%，0.07pcts）。
    2024年Q1-03公司营收与盈利能力均出现快速增长。三费费率（7.69%，-1.31pcts）有所下降，费用管控能力进一步提升。且结合存货等数据等来看，公司下游需求确定性较强，当前在手订单较为充足，正在积极备货备产
    积极向红外产业链上游核心器件领域拓展。2024年H1公司核心业务光电板块营收（3.49亿元，+42.57%）占总收入比例为92.44%且持续向上游核心器件领域拓展。公司制冷型探测器现阶段主要选用InSb型、2023年已研制出T2SL探测器（二类超晶格芯片），构筑未来业绩增长的新动力
    积极布局卫星应用等商业航天领域。主要业务包括卫星遥感数据应用、信息系统开发服务、卫星导航接收机等研制。受益于商业航天领域的高景气发展态势，有望推动公司业绩快速增长
    募投项目聚焦光电产品研发及产能建设，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。公司于2024年8月在创业板上市，发行价为11.14元/股，募集资金总额为5.00亿元。拟投入1.05亿元用于光电产品研发及产业化建设项目，1.19亿元用于超精密光学加工中心建设项目1.27亿元用于光电芯片研发中心建设项目，1.49亿元用于补充流动资金。
    公司作为一家主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业、在红外图像处理、成像电路设计、可见光亏红外光共光路等领域的具备一定技术优势
    我们的具体观点与判断如下：
    ①202401-03公司营收与盈利能力均出现快速增长。且公司下游需求确定性较强，结合存货等数据等来看，公司2024年业绩有望维持快速发展，在当前已经披露三季报的军工上市公司里，业绩增速靠前
    ②近年来伴随国际局势变化，以及商业航天等领域的快速发展、公司所处行业赛道需求旺盛，构筑公司中长期发展的底层信心
    ③光电业务板块，作为公司核心业务板块，公司持续向上游核心器件领域拓展，不断加大制冷与非制冷型探测器、红外专用芯片等核心产品研发，布局全产业链建设、有助于进一步提升公司整体竞争力，不断提升收入与盈利能力
    ④公司卫星应用等商业航天领域业务快速增长，且从毛利率2024H1以卫星应用为主的其他主营业务毛利率达51.57%）来看，该业务板块的盈利能力较强，未来有望在推动多元化发展格局的同时提升公司整体的盈利能力
    ⑤公司2024年完成创业板上市，募投项目围绕主营业务和发展战略展开，不断提升公司光电产品的性能并扩大产能，进一步增强核心竞争力。
    ⑥公司员工持股平台科创天成，共40名合伙人，截至2024年三季持股比例为4.91%，员工持股平台的设立有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    具体内容详见正文。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为9.20亿元、11.51亿元和14.06亿元，归母净利润分别为1.61亿元、1.97亿元及2.37亿元，EPS分别为0.90元、1.10元、1.32元。
    风险提示：军民品市场推广及落地存在不确定性；募投项目建设进度不及预期；产品研发周期较长；产品所处市场竞争加剧，盈利能力下滑：

2024年三季报点评：Q3单季度利润增速回正，业绩修复有望提速

臻镭科技(688270)
    事件：10月25日公司公告，2024年前三季度公司营收（1.82亿元，+7.01%），归母净利润（0.14亿元，-63.79%），毛利率（84.11%，-5.58pcts），净利率（7.93%，-15.50pcts）。
    收入稳定增长，单季度净利润增速回正
    2024年公司前三季度营收（1.82亿元，+7.01%）稳定增长，毛利润（1.53亿元，+0.35%）基本持平。但归母净利润（0.14亿元，-63.79%）和扣非归母净利润（415.48万元，-88.89%）均有所下降。我们认为，公司2024年以来利润端出现波动的原因可能有以下两点：一方面，受行业竞争加剧、客户需求变化导致公司各业务产品结构发生变化，毛利率（84.11%，-5.58pcts）有所下降；另一方面，在公司新建总部基地导致管理费用（0.31亿元，+17.38%)增加，新品研发及产品迭代研发导致研发费用（0.95亿元，+6.57%）增加，利率下降利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少的情况下，净利率（7.93%，-15.50pcts）大幅下降。
    值得注意的是，2024年Q3单季度公司归母净利润（0.09亿元，+37.80%）显著增长，扭转了2024年以来Q1和Q2单季度归母净利润同比下降的趋势，主要系Q3单季度营业收入（0.64亿元，+8.74%）增加的同时，研发费用（0.27亿元，-26.20%）同比下降，非经常性损益（407.28万元，+392.86%）同比增加所致。
    我们判断，尽管公司净利润出现短期波动，但是考虑到公司所处的军工信息化赛道仍处于景气大周期内，各产品线也在低轨商业卫星制造与地面终端领域中持续拓展，结合Q3单季度公司归母净利润的增长，公司下游需求或将逐步恢复，业绩修复节奏有望提速，更多净利润将有望逐步兑现在2024Q4及2025年。
    Q3研发投入同比下降，研发强度仍维持在较高水平
    2024年前三季度，公司三费费用率（14.21%，+10.09pcts）出现增长，主要系前三季度公司财务费用（-0.17亿元，较同期增长0.14亿元）中的利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少下，财务费用率（-9.41%，+8.90pcts）显著增长所致。
    研发投入方面，公司前三季度合计的研发投入（0.95亿元，+6.57%）有所增长，虽然Q3单季度的研发投入（0.27亿元，-26.20%）同比下降，但是前三季度研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）仍维持在较高水平。我们认为，公司作为芯片设计类公司，多个业务产品仍处于从研制到批产过程中，研发投入短期或仍将持续处于较高水平，但伴随公司多个业务产品转入批产阶段，将有助于公司收入规模提速增长，届时研发费用率有望下降。
    全年现金流有望回正，重点关注公司回款情况
    现金流方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额（-0.06亿元，较去年同期增长0.18亿元）显著增长，主要系报告期内公司经营活动现金流入（2.04亿元，+20.65%）有所增长。我们判断，公司2024年全年经营性现金流有望回正。
    其他财务数据方面，2024年前三季度公司存货（1.23亿元，+13.41%）持续增长，应付账款（0.66亿元，+98.20%）显著增长，我们认为，公司正在进行积极备货生产，以确保订单的顺利交付，在手订单有望逐步兑现至利润表。此外，2024年前三季度公司应收账款（3.51亿元，+19.75%）持续增长，公司应收账款主要来源于国家大型集团科研院所等优质客户，应收账款安全性相对较高，同时公司已将应收账款回款工作纳入公司管理层的绩效考核，将持续与客户充分沟通回款。建议重点关注公司的回款情况。
    公司抢抓低轨商业卫星市场，多个产品有望在中长期实现快速增长
    公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产及销售，并提供相关产品的技术服务。主要产品线包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，产业链配套位置主要集中在天线到信号处理之间的集成电路和微系统。
    2024年以来，公司抢抓国内低轨商业卫星市场，三大产品线均新研并迭代了多个可量产系列产品：
    ① 电源管理芯片：针对低成本商业卫星需求，公司开发了衍生产品抗辐射固态负载开关芯片，同时基于公司自研芯片，开发了多款高集成度电源模块化产品，以满足客户的多样化供配电需求；
    ② 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC：公司为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品，布局了诸如多通道射频收发芯片、数字波束成形芯片、射频收发数字波束成形一体化芯片等多款芯片；
    ③ 微系统及模组业务：公司对SIP组件产品进行推广，多款产品已小批量交付卫星产业链客户。
    我们对公司三大产品线未来发展的判断如下：
    ①电源管理芯片：公司产品广泛应用于相控阵雷达和各类航天供配电系统。随着商业航天的发展，以低轨商业卫星为代表的各类空间基础设施建设正加速落地，行业整体增速有望转为快速增长态势，公司相关的电源业务和部分微系统业务收入也有望“水涨船高”，实现增速的稳步提升；
    ② 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC：公司产品主要应用于数字相控阵雷达、电子对抗以及各类通信数据链路终端等领域，各领域的武器装备均属于国防信息化推进过程中的重要武器装备，是我国“十四五”推进军事信息化、智能化的重要支撑。同时，随着产品在低轨商业卫星市场的逐步批产，其应用渗透率的提升和新兴领域的增量市场均有望带动行业底层市场增速的逐步提升，公司射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC等业务收入规模有望快速增长；
    ③ 微系统及模组业务：公司积极布局并加大研发投入的微系统及模组业务，目前仍以SIP组件产品出货为主，未来随着量产和价格优势的显现，会逐步往三维异构微系统转换。公司目前已着手部分三维异构微系统量产产品的研发，并进行试用推广。公司聚焦各类客户的多样化需求，推动产品形式从完全定制化向半货架半定制化转变。尽管微系统及模组业务收入规模相对较小，但我们认为该业务将有望成为公司“十四五”末及“十五五”收入规模快速增长的第二驱动力。
    公告回购股份方案，彰显对公司未来业务发展的信心
    2024年9月4日，公司公告，公司实际控制人、董事长提议回购公司股份，回购的股份拟用于实施员工持股计划或者股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益。2024年10月25日，公司正式公告回购方案，拟回购52.45-104.90万股（占公司总股本的0.25-0.49%），回购资金总额为2000-4000万元。
    公司回购股份，彰显公司对长期投资价值的认可和对未来业务发展的信心，有助于加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定，激发公司创新活力，促进公司中长期战略目标的实现。
    投资建议
    公司是国内少数能够在特种领域提供高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品及技术服务的企业之一，具体的投资建议如下：
    1. 从业绩修复的角度来看，Q3多个财务数据的变化凸显公司正在加速备货应对下游需求，公司业绩修复的节奏有望加速；
    2. 从公司产品的批产节奏来看，2023年前三季度，公司在收入稳定增长的情况下，毛利率（84.11%，-5.58pcts）和研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）在芯片类上市公司中仍位居前列，公司多个业务产品仍处于从研制到批产过程中，一旦公司新研产品转入批产阶段，较高的毛利率有望支撑公司实现利润的快速增长；
    3. 从下游各细分领域的需求来看，不管是中短期快速增长的低轨商业卫星市场，还是中长期以数字相控阵为代表的国防信息化应用市场的全面推广和三维异构微系统的逐步应用，都将进一步推动公司各业务收入“水涨船高”，实现收入和利润的稳步提升。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为3.23亿元、3.93亿元和4.86亿元，归母净利润分别为0.40亿元、0.81亿元及1.33亿元，EPS分别为0.19元、0.38元、0.62元，我们维持“买入”评级，当前股价分别对182倍、89倍及54倍PE。
    风险提示
    低轨商业卫星和国防信息化建设不及预期；市场竞争加剧的风险；公司下游订单可能存在波动性；公司费用管控不及预期；公司新研产品的市场拓展不及预期；公司回款不及预期；近期股价涨幅较大，存在较大波动风险。

2024三季报点评：“软硬协同+自主可控”体系运营良好，“战略客户+自主产品”业务增长强劲

软通动力(301236)
    事件：202403，公司实现营业收入96.82亿元（+127.75%）；归母净利润2.30亿元（+53.82%），扣非净利润2.07亿元（+78.99%）。
    新业务架构平稳渡过磨合期，整体经营业绩逐季稳健提升。
    公司持续拓展新业务架构体系，分实软通咨询、软通工业互联、软通数字能源、机械革命、清华同方、软通华方六大业务子品牌，建设北京城市副中心、江苏苏州、江苏无锡浙江金华四大智能制造基地，打造AIPC、人形机器人、AI工作站等生产力智能化产品。2024年以来，实现Q1、Q2、Q3营收增速分别达到+29.65%、+61.66%、+127.75%归母净利润净利润增速分别为-557.51%、-13.25%、+53.82%。其中，根据Canalys数据，202402机械革命PC出货量同比增长86%，国内市场增速第一，市场份额跃居第四；智通国际ODM业务7、8、9三个月出货量连创新高，9月出货量再次刷新ODM业务自成立以来单月出货量的最高纪录。薪新的“软硬协同+自主可控”产业链生态体系运营良好，“战略客户+自主产品”双轮驱动的重点业务领域增长动力强劲。企业在经历大规模业务并购重组后，快速稳健渡过全新业务架构体系在产品规划、业务融合、管理提升等关键环节的磨合期，并且实现整体经营业绩逐季稳健提升。
    坚持长期主义，聚焦智能化、自主化、绿色化和国际化转型升级发展大方向
    智能化发展，公司将智能技术产品和服务应用于金融、能源、制造等多个行业，推出天坊工业互联AI平台、天元空间智能管理平台升级版、异腾大模型一体机等多个产品发布大模型推理、智慧高校校园等多个行业解决方案，中标山东钢铁集团“AI+钢铁”中核财务公司企业金融管理等多类项目，打造山西晋云“AI+煤矿”等多个标杆项目，并与中国移动国际有限公司、杭州银行、济南市中产发等达成战略合作。自主可控，公司作为鸿蒙智联卓越解决方案伙伴，已经与400多家生态品牌伙伴展开合作，联合研发生态产品超过1100款，共获得640多项鸿蒙智联认证。算力产品，成功推出基于馄鹏920处理器的新一代通用服务器机型、异腾AI服务器机型、基于异腾算力卡的AI工作站产品，实现了在通用算力和异构算力上的全面布局；PC终端业务，支持全国产CPU技术路线和主流国产操作系统，成功上市基于海光、龙芯、兆芯、飞腾等处理器的多款终端新产品。“双碳”绿色发展，围绕数字能源与智算服务，与地方政府、产业生态深化合作，打造业务增长新引擎。其中，数字能源方面，入选辽宁省产业集群数字化转型服务商，并依托虚拟电厂平台，与国网辽宁综合能源服务有限公司在综合能源服务、源网荷储一体化等领域深入合作。国际化业务布局，在东南亚和中东市场实现重点突破在迪拜GITEXGLOBAL展会上，与某大型ICT领导企业签署沙特战略合作备忘录并荣鹰“卓越合作伙伴”，共同发起“中东中亚混合云先锋计划”。加速海外布局，加快海外运营体系建设，推动“服务交付+硬件产品”全球化
    投资建议
    我们认为，公司利润逐季改善，未来有望充分受益鸿蒙生态产业化的推进。预计公司2024-2026年的营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元；归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元，对应目前PE分别为89X/79X/59X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧；股价较大波动的风险

2024年三季报点评：24Q3业绩承压，行业修复有望带动业绩反转

智明达(688636)
    事件：公司10月25日公告，2024年前三季度公司营收（2.09亿元，-47.71%），归母净利润（-0.09亿元，-114.85%），扣非归母净利润（-0.14亿元，-147.36%)，毛利率（49.74%，+4.57pcts），净利率（-4.39%，-19.84pcts）。24Q3实现营收（0.49亿元，同比-47.40%，环比-55.47%)，归母净利润（-0.11亿元，同比-150.68%，环比-184.70%)，毛利率（48.89%，同比+2.40pcts，环比-2.62pcts)，净利率（-22.08%，同比-44.99pcts，环比-33.68pcts)。
    多种重点领域装备平台嵌入式计算机供应商
    公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。
    三季报业绩承压，底部反转预期增强
    2024年前三季度，公司营收（2.09亿元，-47.71%）、归母净利润（-0.14亿元，-147.36%）大幅下滑，主要受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少所致，同时公司去年同期转让部分参股公司股权，增加了投资收益，导致投资收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我们认为主要是收入规模下降导致三费率（23.97%，+9.88pcts）提升所致。值得注意的是，公司2024中报披露新研发项目（120个，+17.65%）显著增加，为公司未来批产增收打下良好基础，同时随着“十四五”末的到来，军工复苏预期不断增强，公司基本面有望触底反弹，带动业绩反转。
    费用率均维持高位，收入修复有望消除影响
    费用端，公司三费费率（23.97%，+9.88pcts）大幅增加，管理费率（13.07%，+5.61pcts）、研发费用率（37.06%，+14.99pcts）均增长较为明显，主要是公司收入规模下滑所致，同时财务费用率（1.18%，+0.71pcts）小幅增长，主要是公司因业务发展需要，平均贷款余额较去年同期增多，利息支出增加所致。公司销售费用（0.20亿元，-17.46%）有所下降，主要是公司收入下降，计提的售后服务费减少所致。
    经营性现金流大幅改善，逐步出清库存
    经营性现金流净额（0.31亿元，+143.12%）大幅改善，我们认为主要由于本报告期应收票据到期承兑较去年同期增加所致。其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，-10.77 %）下降明显，其中产品价值增幅较大，我们认为主要由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，公司对下游市场需求把握清晰，在逐步出清库存。应收账款（7.2亿元，-0.79%）维持平稳，我们认为应收款项对公司整体资金压力可控，且公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。
    募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态
    2024年9月30日，公司公告称募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用。根据项目介绍，公司嵌入式计算机扩产项目达产后，预计可增加年净利润0.77亿元，此外公司募投项目中研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。公司募投项目为未来中长期的发展奠定了生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础。
    注重客户深度合作，拓展合作产品种类
    经过二十多年的行业技术和经验积累，公司在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。
    投资建议
    我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下：
    1.推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展；
    2.首次公开发行股票募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力；
    3.公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板；
    4. 公司属于军工电子板块，处于军工产业链上游，在市场转暖、流动性增强以及投资风险偏好提高的情况下，随着行业的复苏、估值的消化以及库存的出清，有望率先迎来基本面的大幅改善，从而为业绩、估值双击，打开了空间。
    基于以上观点，我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.81亿元、1.13亿元、1.59亿元，EPS为0.72元、1.01元、1.42元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年预测EPS的55.56倍、39.60倍及28.17倍PE。
    风险提示
    宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

2024年三季报点评：在手订单充足，业绩继续创同期新高

华秦科技(688281)
    事件：公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)，毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)。24Q3实现营收（2.53亿元，同比+14.77%，环比+6.34%)，归母净利润（0.94亿元，同比+8.01%，环比-7.26%)，毛利率（51.42%，同比-8.77pcts，环比-2.25pcts)，净利率（34.66%，同比-3.42pcts，环比-5.37pcts)。
    航发及军机行业隐身材料核心供应商：公司主营业务为隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司亦围绕航空发动机产业链、先进新材料产业领域持续进行业务布局，开拓航空发动机零部件加工、航空发动机用陶瓷基复合材料及声学超材料等业务或产品，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。
    公司业绩稳步增长，继续创同期新高：公司2024年前三季度收入（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)稳步快速增长，业绩持续创新高。我们认为主要得益于公司客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提高所致。公司毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)同比出现下滑，一方面是公司收入增长同时，受控股子公司建设影响，相关成本支出较大，增长较快；另一方面公司三费率（9.94%，+4.57pcts）快速增长，其中管理费用（0.52亿元，+76.81%）快速增长，主要受子公司规模扩张，相关费用增加影响。财务费用（0.09亿元，+234.67%）增长，主要是公司租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。
    存货、合同负债快速增长：公司24Q3存货（2.43亿元，较年初+94.03%）快速增加，主要受公司发出商品及合同履约成本增加所致，未来有望转化为利润表，持续增厚公司盈利；公司合同负债（0.32亿元，较年初+115.03%）明显增长，主要是公司销售合同项下的预收账款增加，公司2024年1月18日、31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同金额分别为3.10亿元和3.32亿元。7月5日，公司又披露重大合同，金额1.32亿元，公司在手订单充足，需求旺盛。
    围绕高端新材料板块丰富布局，持续打开公司增长空间：军工领域，公司以隐身材料、伪装材料为基础，在航空航天领域特别是航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、增强型树脂基复合材料、陶瓷基复合材料等，为此成立了华秦航发（零部件智能加工与制造）与上海瑞华晟（陶瓷基复材）；民用领域，公司以民用高端新材料为基础，进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用，并成立华秦光声（声学超材料）。公司持续提升产品序列，拓展市场，有望持续提升公司业务规模和盈利能力。
    公司新拓展业务与项目持续推进：子公司上海瑞华晟和华秦航发积极开展项目前期建设工作，预计在24Q4部分产线进入设备调试、试制阶段，业务主要覆盖航空发动机热端用结构件、燃气轮机热端用结构件及航空器机身热端用结构件；华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研，处于成果转化推广阶段。
    武器装备隐身材料应用深度广度不断提升，促进隐身材料公司快速成长：随着武器装备侦查手段以及现代电子战的快速发展，新型武器装备对应的雷达、红外隐身等技术将得到大范围的发展应用，隐身材料应用从深度广度都将有快速的提升。目前我国在隐身材料方面的技术已经达到了世界前列，但整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。
    投资建议：公司作为我国隐身材料核心供应商，技术先进且地位实力深厚，我们认为：
    1.下游客户的旺盛需求是公司业绩稳定增长的保障，目前公司行业先发优势明显，处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料在航空航天应用领域的丰富和拓展，下游市场的不断扩大，公司有望进一步扩大营收；
    2.公司持续做好产业链战略布局，依托子公司不断拓展业务领域，公司目前在航空发动机零部件智能制造、声学超构材料、航空发动机用陶瓷基复合材料等方面的布局有望增厚未来公司业绩；
    3.公司持续增加研发投入，壮大研发队伍，稳固自身的研发优势和行业技术领先地位，有望在未来持续将技术优势转化为行业产品先发优势，占据市场有利位置。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.62亿元、14.58亿元和18.15亿元，归母净利润分别为5.00亿元、6.13亿元和7.50亿元，EPS分别为2.57元、3.15元和3.85元，我们维持“买入”评级，目标价125元，对应2024-2027年预测EPS的49倍、40倍及32倍PE。
    风险提示
    产品价格下降，技术研发进度不及预期，新布局业务不及预期，原材料价格波动等。

维持增长趋势，业绩符合预期

恩华药业(002262)
    2024三季报
    前三季度，公司实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长15.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.30亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01元，同比增长14.77%
    三季度业绩平稳增长
    单季度来看，公司2024Q3实现营业收入13.82亿元，同比增长10.07%，环比减少1.69%；实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长14.74%，环比增长7.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，同比增长16.47%，环比增长8.13%整体来看，公司业绩增长符合预期，三季度产品快速放量，延续上半年快速增长态势，驱动公司整体业绩快速增长
    现金储备充沛，研发投入维持快速增长
    截至202403，公司拥有在手货币资金15.46亿元，同比减少25.17%，主要系2024年公司购买理财产品增加影响所致，整体来看公司现金储备仍然较为充沛。研发费用方面，2024前三季度公司研发费用达到4.36亿元，同比增长13.25%。截至2024H，公司目前在研项目70余项，其中，创新药项目20余项，仿制药重点项目44项，开展致性评价项目9项。报告期内，公司持续加大新药研发投入，随着公司研发管线持续推进，有望持续丰富产品管线，增厚公司业绩
    激励计划授予登记完成，保障长期发展
    8月9日，公司发布公告表示2024年限制性股票激励计划授予登记完成。此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为858.87万股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额100,758.81万股的0.8524%，授予价格为11.51元/股，激励对象总人数为817人。公司此次激励对象人数较多，帮助公司进一步建立长效激励机制以吸引和留住优秀人才，调动核心员工的积极性，同时彰显公司长期发展信心
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应的动态市盈率分别为21.58倍、17.94倍和15.48倍。公司是国内专注于中框神经系统药物研发和生产的龙头企业、随着公司新产品未来放量，看好公司业绩长期增长，维持买入评级
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

业绩符合预期，创新药研发顺利推进

恒瑞医药(600276)
    2024年三季报
    2024年前三季度,公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润46.16亿元,同比增长37.38%;基本每股收益0.73元,同比增长32.83%。2024年Q3单季,公司实现营业收入65.89亿元,同比增长12.72%;归母净利润11.88亿元,同比增长1.91%;扣非后归母净利润11.26亿元,同比增长0.84%。
    持续加大创新力度,创新药研发推进顺利
    公司持续加大创新力度,维持较高的研发投入,2024年前三季度,公司研发费用45.49亿元,同比增长22.10%。公司创新药临床试验整体推进顺利,全面彰显公司自主研发能力。2024年第三季度,公司首个自免创新药夫那奇珠单抗获批上市;多个创新药上市申请获得受理(SHR-1701(抗PD-L1/TGF-βRII双抗)、瑞康曲妥珠单抗(ADC)、艾玛昔替尼等获得CDE受理);1个创新药被CDE纳入拟突破性治疗品种(SHR-1918);多个创新药临床试验获批(HRS-5041、HRS-2106、HRS-1819、SHR-6209、HRS-1358、SHR-9813、SHR-7249、夫那奇珠单抗(SHR-1314)等);多个研究入围欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会、世界肺癌大会(WCLC)等国际权威学术会议(ESMO大会(含简短)口头报告4项,WCLC口头报告4项)。
    截至2024年7月31日,公司共有19个管线推进至Ⅲ期,32个管线推进至Ⅱ期,36个管线推进至Ⅰ期。整体来看,公司研发管线布局丰富,且研发进展较为顺利,未来创新产品管线有望持续丰富,巩固自身创新龙头地位,提升自身市场竞争力。
    投资建议:
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元,对应的动态市盈率分别为56.99倍、46.97倍和38.48倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头,研发布局合理、全面,产品管线有望持续丰富,维持“买入”评级。
    风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

2024三季报点评：Q3经营回暖，业务或近拐点

天融信(002212)
    报告摘要
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入15.82亿元（-3.98%），归母净利润-1.69亿元（+31.83%）；其中，第三季度营业收入7.09亿元（+10.21%），归母净利润0.36亿元（+200.73%）。
    企业经营回暖，管理层预期业务临近拐点
    公司克服外部经营环境不利影响，在2024年第三季度实现整体经营业绩同比改善。从在手订单情况来看，年初至今整体基本持平，前期重点布局的部分行业市场取得实质性进展。其中，卫生行业已下订单增长近60%、企业集团已下订单增长20%、金融行业细分节点有重要突破、烟草行业已下订单增长超30%。从新业务方向发展来看，2024年前三季度，云计算收入同比增长9.98%、云安全收入同比增长126.40%、信创安全收入同比增长57.96%。销售策略和渠道建设方面，公司渠道拓展的理想目标是渠道收入占比40%-50%，日前占比不到20%，达到理想目标的路径源于两方面：（1）渠道商数量拓展，是最重要的一点。（2）已有渠道商的产单贡献率提升。公司预测，随着国家宏观调控经济政策的落地，行业市场需求将逐步复苏及加快增长，第四季度订单有望同比提升。公司认为，企业前期新业务投入进入收获期，从收入结构看业务发展临近拐点当前增速较快的行业未来仍将持续增长，行业及市场前景向好。综合来看，网络安全市场环境边际改善迹象明显，包括公司在内的行业领先企业未来经营业绩或将渐超向好
    厚积薄发，持续在业内保持产品及技术、方案领先地位
    10月24日，由中国电子信息产业发展研究院、中国软件评测中心主办的2024年数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会在北京举行。“天融信网络数据防泄漏系统“天融信数据库审计系统”在第二届“数信杯”数据安全大赛数据安全产品能力评比赛道中分别荣获金、银奖，天融信天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例”近期，上海市经济和信息化委员会公布“2024年度上海市重点产业和领域数字化产品和解决方案推荐目录”，天融信申报的工业互联网态势分析及安全管理系统成功入选“制造业数字化产品和解决方案推荐目录”，是唯一网络安全企业入选。此外，国际数据公司IDC发布了《IDCTechScape:中国网络安全软件技术发展路线图，2024》。根据技术的市场影响以及发展阶段，IDC将技术分为变革型技术、增量型技术以及机会型技术三大类别。天融信凭借扎实的网络安全技术积累在增量型技术曲线和机会型技术曲线获得推荐。
    抢抓智能化及国产替代发展机遇，布局新质生产力未来应用场景
    公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，持续深入推进国产替代产品适配。同时，构建企业级AI安全能力体系，把握云网安技术融合趋势，加快布局新型工业化、车路云一体化、低空经济、卫星互联网等新质生产力应用场景。1）、AI+安全：技术能力覆盖大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习，发布天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，AI全面赋能安全产品；2）、云计算与云安全：技术能力满足全栈云场景，发布13类安全网元、10余种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”；3）国产替代：已实现国产化全面适配，信创产品发布70款272个型号，行业品类最全、型号最多；4）、工业互联网安全：贯彻双安融合理念、IPDRR安全框架，推出14类专用工业互联网安全产品，覆盖30余个行业，80余个场景落地；5）、车联网安全：技术能力覆盖车端、通信、云端、V2X及数据安全，发布车载防火墙/入侵检测、车内认证加密、车联网安全态势感知等系列安全产品，车载防火墙入选北京市首台（套）重大技术装备目录，与车企、科研院所、监管机构深度合作，具有多类项目落地；6）、低空经济及卫星互联网安全：低空经济领域，公司提供网络安全、数据安全及云计算类产品与解决方案，覆盖基础设施、基站及飞行器等场景；卫星互联网安全领域，公司推出卫星应用服务平台及遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“带一路”沿线多个国家落地实践
    投资建议
    我们认为，网络安全行业市场经营环境趋暖，公司在新业务方向的前略性战略布局或将逐步释放业绩。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、3.08亿元、3.62亿元，对应日前PE分别为31X/25X/21X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧

2024年三季报点评：业务量增长，业务布局逐步建设完成

钢研纳克(300797)
    事件
    公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.22亿元、+15.71%）归母净利润（0.87亿元，+5.89%），毛利率（45.95%，-2.45pcts），净利率（9.39%，-0.63pcts)。224Q3实现营收（2.65亿元，同比+13.62%，环比+4.76%），归母净利润（0.38亿元，同比-0.73%、环比+6.45%），毛利率（47.83%，同比-4.94pcts，环比+1.50pcts），净利率（12.28%，同比-2.05pcts，环比+0.31pcts）。
    背靠钢研集团，深耕金属材料检测
    公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有三个国家级检测中心和三个国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、冶金、航空航天、核电、新材料等领域，，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地、青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西南、东北区域的布局
    业绩稳定增长，业务布局还步完善
    公司2024年前三季度营业收入（7.22亿元，+15.71%）有所提高，归母净利润（0.87亿元，+5.89%）也保持增长，主要得益于公司业务向各下游领域的持续渗透、检测业务布局的扩大以及产品技术水平的提升。毛利率（45.95%，-2.45pcts）有所下降，而净利率（9.39%，-0.63pcts）降幅收窄。
    从公司各实验室建设进展来看，青岛平度实验室和沈阳纳克实验室已正式投入运营，添州实验室试样加工车间投产运营，西安、德阳实验室取得CMA资质启动试运营
    费用率有所下降，研发投入保持增长
    公司2024年前三季度期间费用率（39.62%，-0.56pcts）有所下降主要得益于三费费率（27.85%，-2.10pcts）下降所致，其中销售费用率（13.05%，-1.23pcts）和管理费用率（14.10%，-1.21pcts）均有所下降财务费用率（0.69%，+0.33pcts）增加主要系利息收入减少以及汇兑损失增加所致。公司研发费用（0.85亿元，+33.13%）保持增长态势，研发费用率（11.78%，+1.54pcts）有所提高，主要是公司研发人员增加、测试费及管理支持费用增加所致。
    公司2024年前三季度应收账款3.11亿元，较2023年末增加51.73%，大客户一般在四季度结算，届时会带来收入的增加
    股权激励指标全方位考核公司经营情况，激发员工积极性
    公司2021年12月推出首期限制性股票激励计划，以2020年业绩为基准，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率、△EVA为指标，对公司成长能力、盈利能力和收益质量进行全面考核。除了与公司自身进行比较外，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率还需与同行业平均水平或对标企业进行横向比较。
    按照本激励计划行权目标，2024年净利润复合增长率（以股权激励成本摊销前净利润为准）不低于17.00%，同时加权平均净资产收益率不低于12.50%以及△EVA>0的情况下，还需满足与同行业或对标企业对比的指标要求，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票
    以此推算，公司2024年股权激励费用摊销前归母净利润需达到1.45亿元。
    金属材料检测应用广泛，市场空间较大
    检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、冶金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机，环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母航、大吨位驱逐航、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大
    投资建议
    我们认为：
    1）公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障；
    2）公司在成都、昆山、青岛等地实验室的达产达效，以及沈阳、德阳、西安、株洲、添州等地实验室建设与运营，将延伸公司产品应用领域、扩大业务覆盖范围，提高检测服务水平与仪器生产能力，助力公司抢占市场；
    3）公司股权激励计划能够有效激发员工积极性，为业绩增长及公司整体经营情况给予支撑
    基于以上观点、我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.30亿元13.61亿元、16.53亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.89亿元、2.42亿元，EPS分别为0.39元、0.49元、0.63元，维持“买入”评级，目标价15.50元，对应2024-2026年PE分别为40倍、32倍、25倍
    风险提示
    公司品牌受损风险、核心人员流失风险、产品技术创新能力下降风险等

2024年三季报点评：走出谷底24Q3业绩快速恢复

光威复材(300699)
    报告摘要
    事件：公司10月28日公告，2024年前三季度实现营收（19.02亿元+8.90%），归母净利润（6.15亿元，-1.00%），毛利率（46.76%，+0.77pcts）净利率（30.31%，-3.73pcts）。24Q3实现营收（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts），净利率（30.52%司比-7.40pcts，环比-0.48pcts）。
    复合材料业务系统方案提供商，国防军工领域碳纤维主力供应商：公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料复合材料构制件和产品、装备设计制造、检测（CNAS/DIIAC认证国家和国防实验室）等上下游，依托在碳纤维领域的全产业链布局，成为复合材料业务的系统方案提供商。同时公司突破了西方的技术封锁，满足了国防军工的关键需求，成为航空航天等领域的主力供应商
    24Q3业绩逐步恢复，新板块收入快速提升：公司2024前三季度收入（19.02亿元，+8.90%）稳步增长，恢复到历史高位，归母净利润（6.15亿元，-1.00%）下降幅度收窄，毛利率（46.76%，+0.77pcts）有所提升，主要得益于公司2403业绩的快速恢复，收入（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）快速提升，均创下三季度最好，同时毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts）也创出近7年三季度最高，我们认为一方面得益于公司航空航天及新能源板块销售的稳步增长，规模效应的体现，另一方面也受益于公司近几年新培育的精密机械、光晟科技板块业务的快速增长。具体业务板块来看：
    1、碳纤维及织物板块：2024前三季度收入（11.47亿元，+3.76%）小幅增长、包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响等综合影响所致
    2、能源新材料板块：2024前三季度收入（4.10亿元，+20.43%）稳步增长，随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，公司产品盈利能力得到进一步改善；
    3、通用新材料板块：2024前三季度收入（1.84亿元，-10.15%）下滑，虽然受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着公司一些研发/开发的3C应用等新项目量产，板块下降幅度缩小；
    4、复材科技板块：2024前三季度收入（0.81亿元，+19.65%）稳步增长我们认为主要还是受益于复合材料在高端装备与工业领域应用的快速发展，未来随着行业需求的不断提升，板块有望持续成长。
    5、精密机械板块：2024前三季度收入（0.64亿元，+266.06%）快速增长该板块是公司以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，打造的碳纤维产业链相关系统装备生产板块。未来随着公司各类复材成型装备等产品对外销售渠道的持续拓宽，公司客户群体有望稳步增加和多元化。
    6、光晟科技板块：2024前三季度收入（0.11亿元，+79.92%）快速增长。板块主体为光晟科技，为2022年新加入的板块，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。未来有望随着我国航天强国的战略的推进，板块充分受益，持续增长。
    净利率同比下滑，三费率提升：公司2024前三季度净利率（30.31%、3.73pcts）出现了下滑，主要是公司其他收益（0.77亿元，-48.64%）因上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.91亿元，而导致今年同比下降所致。此外，公司资产减值损失（-0.35亿元，-614.34%）因碳纤维计提跌价损失增加而快速下降。同时公司三费率（5.71%，+1.11pcts）有所上升，主要是公司财务费用（0.06亿元、+120.96%）因汇率波动形成汇兑收益减少而下降所致，公司销售费用（0.13亿元，-2.10%）、管理费用（0.90亿元，-6.58%）基本维持稳定
    内蒙古一期投产，未来有望持续贡献利润：2024年6月，公司内蒙古一期年产4000吨碳纤维生产线已正式投入运营。受此影响，公司24Q3存货（7.16亿元，较期初+57.00%）大幅增加，主要是内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致。同时公司预付款项（0.26亿元，+59.51%）、其他流动资产（1.86亿元，+63.09%）、其他非流动资产（1.07亿元，+40.59%）、一年内到期的非流动负债（1.64亿元、+168.41%）都因内蒙古光威项目的投产运营，出现大幅增加。我们认为随着公司未来内蒙古项目的扩大生产，将打开公司的第二曲线，持续为公司带来新的利润贡献
    材料多功能性要求日益提升，碳纤维复合材料需求有望持续提升：在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我门认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。而碳纤维复合材料作为结构复材的核心组成材料，有望充分受益于这一发展过程。
    投资建议：公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商，技术及地位实力深厚，我们认为：
    1.公司产品多元化和业务多元化将会为公司进一步拓宽市场，是实现稳定成长奠定坚实基础：
    2.公司内蒙古一期项目已经投产，随着市场的拓展，有望持续打开公司的盈利上限；
    3.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品等领域延伸，拓宽盈利边界
    4.随着未来航空航天下游碳纤维应用的不断增加，公司持续跟进研发新一代产品，有望增厚未来公司业绩
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为27.04亿元、32.44亿元和38.61亿元，归母净利润分别为8.99亿元、10.31亿元和11.67亿元，EPS分别为1.08元、1.24元和1.40元，我们维持“买入”评级，目标价45元对应2024-2026年预测EPS的42倍、36倍及32倍PE。
    风险提示
    产品价格下降，风电业务复苏不及预期，产能投产不顺，市场竞争加剧，技术研发进度不及预期，下游需求不及预期等

2024年三季报点评：业绩短期承压，加强研发为未来蓄能

图南股份(300855)
    事件：
    公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），扣非归母净利润（2.58亿元，+2.94%）；毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。
    投资要点：
    销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长
    2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负；归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts），净利率（19.18%，-2.66pcts）。在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。
    2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率（4.90%，+1.21pcts），主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。
    销售回款良性，经营活动现金流大幅改善
    2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。
    随项目建成投产，未来新产线及新业务有望支撑业绩高增长
    公司IPO项目已分别于2022年底、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1,000吨超纯净高性能高温合金、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。后续随公司持续做好装备发展的研发、生产配套工作，巩固拓展优质客户资源，并通过优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，有望实现增产增收。此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。
    投资建议：
    2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。
    基于以上观点，我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍 PE。
    风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

2024Q3业绩点评：新旧更替，万象更新

中简科技(300777)
    业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入5.3亿元（+33.3%），实现归母净利润2.3亿元（-5.6%），对应EPS为0.53元，扣非归母净利润2.1亿元（+1.9%）。2024Q3公司实现营业收入2.4亿元（同比+187%，环比+67.6%），实现归母净利润1.3亿元（同比+254%，环比+178%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+367%，环比+206%）；
    行业需求承压后有所复苏：受到下游行业政策性调整等干扰，宇航级碳纤维需求在2023年受到较大的影响，与此同时，竞争格局的变化叠加在建工程的陆续转固使得行业内各公司业绩整体承压。客户需求的阶段性变化仍持续到2024年上半年，且履约方式发生改变，导致行业内企业的需求不确定性加大。行业内产品新旧更替，根据中航高科2024年中报显示，T800级碳纤维预浸料商业化不断推进，航空用复合材料市占率不断提升，相关产品销售收入同比大幅增长。而中简科技ZT9H产品已率先稳定批量供货，其他客户也表现出高度关注，体现出新一代产品较强的竞争力。而根据公司2024年中报显示，近期上游原材料交付数量明显增加，呈现出显著复苏的态势；
    公司Q3业绩大幅改善：营收方面，2024Q3公司营收同比增长187%，环比增长67.6%，延续了二季度同比正增长的态势，并创下上市以来历史同期最高记录。而上半年公司合同履约率44.02%，确认收入1.02亿元（环比+38.8%），上半年合同履行进度与实际交付数量存在不匹配情况。因此三季度同环比显著提升，我们判断除了由于同期基数较低等因素外，也与已发货产品延迟至三季度确收，同时报告期内客户需求稳步回升、公司产品交付增加有关；盈利能力方面，2024Q1-Q3公司毛利率75.7%，2024Q3毛利率62.1%（环比+2.8pcts），Q3净利率52.3%（环比+20.8pcts），接近23年Q2水平，我们分析毛利率改善主要原因包括需求显著修复后，产能利用率快速爬升带来的设备折旧摊薄，新产品工艺逐步成熟后线速提升等因素；净利率环比提升较多，我们推测一方面是由于Q3毛利率提升，也与营收环比大幅提升带来的各项费用摊薄及研发项目结题带来的研发费用降低有关；
    财务数据：报告期内，在建工程较上年年末增加较多，主要系公司三期工程投资增加，高性能碳纤维织物项目截止2024年中报期末累计投资进度81.13%，较2024年年初增加18.8pcts；应收账款增加62.9%，主要系报告期内营收增加所致；预付账款增加207%，主要系公司积极备产，报告期内预付电费款项所致；
    三期逐步转固，积极拓展客户：目前定增项目部分产线以达到预定可使用状态，截止2024年中报期末，该部分产线累计实现效益约9757.17万元，2024年上半年实现效益5868.1万元，体现出该部分产线对应产品交付数量明显提升.为满足客户阶段性变化的需求，保障后续大量稳定供货，公司完成了三期项目原丝在百吨线、千吨线以及三期项目的验证工作。ZM40X系列纤维在航空航天领域形成销售。报告期内，公司就新产品的销售积极拓展其他客户，引起相关单位高度关注；
    十四五末大合同交付有望加速：根据公司公告，2024H1大合同履行率为44.0%，较23年年末增加5.3pcts，剩余合同比例56.0%，合计金额12.1亿元。根据公司公告，公司产品价格一旦审定，除因政策性调价或订货量大幅提升等因素，价格将在一定期限内保持稳定。我们推测，公司当前执行的大合同订单仍将在十四五末需求恢复后加速执行，而后续新签订单将与客户协商重新制定。
    投资建议：公司作为宇航级碳纤维的重要供应商，自24Q2以来营收同比增速转正，Q3环比大幅改善,随着航空航天需求逐步回暖，十四五末大合同加速交付，公司业绩将恢复稳健增长态势。我们预计公司2024-2026年实现收入6.9亿元、8.7亿元、11.8亿元，同比增长22.5%、27.4%、34.9%，实现归母净利润3.4亿元、4.1亿元、5.1亿元，同比增长16.5%、22.9%、22.6%，对应PE 42X、34X、28X，给予“增持”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

收入保持同环比增长，盈利质量进入上升通道

恒玄科技(688608)
    业绩高速增长,利润率上升趋势明显
    公司2024前三季度公司实现营收24.73亿元(同比增速58.12%),归母净利润2.89亿元(同比增速145.47%);其中,2024Q3单季度公司实现收入9.42亿元(同比增速44.01%,环比增速7.23%),归母净利润1.41亿元(同比增速106.45%,环比增速17.85%)。公司归母净利润大幅增长,主要系(1)公司营收增长带来规模效应,期间费用率降低;(2)公司产品结构变化和上游成本下降,使三季度销售毛利率达到34.68%,环比第二季度提升1.29个百分点。此外,由于三季度汇率波动较大,产生汇兑损失1533万元,对净利润造成一定影响。
    智能硬件加速落地,字节跳动首选AI耳机
    2024年10月10日,字节跳动旗下大模型产品“豆包”的首款AI硬件产品正式发,开放式耳机Ola Friend在电商平台上线。与眼镜类产品相比,耳机类产品的移动性更强,因此适用场景也更加丰富。耳机不仅可以作为大模型应用的载体,还能作为字节跳动集团其他业务的硬件入口,蕴含较大增长预期。可穿戴设备会受益于端侧AI的发展,它对芯片会提出新的需求,芯片在算力提升的基础上还要保持较低的功耗水平。恒玄对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片,端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配。公司客户包括荣耀、OPPO、华为等知名品牌,以及Oladance(被字节收购,完成Ola Friend硬件部分)、小天才、科大讯飞等音频和互联网厂,公司有望在可穿戴设备智能化的趋势中持续受益。
    投资建议
    公司营收规模和盈利质量持续提升,看好新的产品矩阵对业绩的持续拉动效应,以及公司费用率的改善。上调公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年分别实现归母净利润3.57亿元、5.38亿元、7.08亿元。当前股价对应PE分别为83.33、55.31、41.99倍,维持“买入”评级。
    AVIC
    风险提示
    可穿戴设备需求饱和的风险、AI终端市场认可度一般的风险、行业竞争加剧的风险、公司产品研发进度不及预期的风险、公司股价近期快速拉升,后市回撤较大的风险

周期景气、成本优化，养殖航母迎佳绩

温氏股份(300498)
    Q3公司实现优秀业绩
    24年前三季度公司实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。其中，第三季度实现营业收入286.44亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%。量上，公司生猪养殖规模稳步增长。24年1-9月，公司累计实现生猪销售2156.2万头，同比增17.7%。价上，受益生猪周期景气，猪价同比上涨。9月温氏生猪销售均价19.05元/公斤，同比增17.4%。盈利上，受益周期景气和成本优化，公司Q3毛利率25.28%，同比显著增长16.49pcts。
    公司持续夯实养殖经营优势
    公司推动养殖管理效率和成本优化，财务状况改善，养殖经营优势不断夯实。养殖效率方面，公司重视疫病防控、大生产稳定性，养殖效率持续优化，目前PSY、料肉比、上市率等核心生产成绩指标已显著提升。饲料方面，年初至今，公司饲料生产成本约下降300-400元/吨。猪苗方面，公司推动“猪苗降本”，年初至今，猪苗成本逐月下降，年度累计下降80-90元/头。7月份，公司已实现肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。此外，随着公司盈利提升，经营财务状况加速改善。截至2024年三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55%，比上半年末下降4.09%。
    生猪养殖优势企业具备中长期配置价值
    随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。温氏股份作为头部优秀养殖企业，重视并不断提升股东回报。公司公告的利润分配预案中，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计派发现金9.95亿元（含税）。本次利润分配是温氏股份2024年度第2次现金分红。加上本次现金分红，累计向股东现金分红总额将达267.96亿元。公司长期红利属性和配置价值愈加显著。
    投资建议
    温氏股份是头部优秀养殖集团。公司持续推进养殖经营优化，重视股东回报，中长期配置价值愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.8亿元、121.3亿元、140.2亿元，EPS分别为1.46元、1.82元、2.11元，对应24、25、26年PE分别为13.17、10.51、9.09倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

Q3业绩较快增长，深耕赛道、势头不改

乖宝宠物(301498)
    Q3业绩较快增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比上升17.96%；归母净利润4.7亿元，同比上升49.64%；扣非净利润4.43亿元，同比上升41.75%。其中2024年第三季度，公司单季度营业收入12.45亿元，同比上升18.92%；单季度归母净利润1.62亿元，同比上升49.11%；单季度扣非净利润1.52亿元，同比上升40.74%。毛利率方面，公司Q3毛利率41.84%，同比增2.99pcts。费用率方面，公司加大自有品牌推广和直销力度，费用投放加大，公司前三季度发生销售费用6.9亿元，同比增40.3%。此外，投资收益和政府补贴贡献收益，分别为1906.6万元、1375.6万元。
    深耕赛道，驱动成长
    公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断夯实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司形成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借助泛娱乐化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌知名度持续提升。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。
    逻辑演绎，势头不改
    我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑，并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.79亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应2024-2026年PE分别为43.06、34.06、25.42倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

2024年三季报点评：业绩稳健，净利率创历史同期最高水平

东华测试(300354)
    事件：公司10月22日公告，2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%），归母净利润（0.99亿元，+20.30%），毛利率（66.55%，+0.18pcts），净利率（27.82%，+0.88pcts）。2024Q3实现营收（0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%），归母净利润（0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%），毛利率（68.47%，同比+1.47pcts，环比+3.24pcts），净利率（31.22%，同比-4.2lpcts，环比+3.97pcts）。
    国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比超50%以上，是公司主要收入来源。
    业务稳定增长，净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%）和归母净利润（0.99亿元，+20.30%）双增长，同时利润增速高于收入增速。毛利率（66.55%，+0.18pcts）和净利率（27.82%，+0.85pcts）也均略有提高，净利率创历史同期最高水平，得益于产品标准化水平的提升，减少开发成本
    持续进行研发投入，需求有所向好。费用端来看，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%，同比-0.26pcts）小幅下降，主要得益于公司管理费用率（11.03%，同比-1.46pcts）下降，此外，公司销售费用率（12.84%，同比+1.10pcts）有所增加，财务费用率（0.04%，同比+0.11pcts）受利息费用增加，利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用（0.44亿元，同比+46.99%）大幅增加，研发费用率（12.32%，同比+2.61pcts）增长，促进公司新产品研发，持续提供增长动力。资产负债端来看，公司2024年前三季度预付款项0.21亿元，较2023年末增加79.19%，主要系材料采购预付货款增加所致；合同负债0.31亿元，较2023年末增加74.00%，主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好，四季度业绩或将进一步提升。
    股权解锁条件或将激励业绩提升。公司2021年推出股权激励计划，按照本激励计划行权目标推算，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算，2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元（目标值为5.45亿元），占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32%（目标比例为60.61%）。从公司22Q4、2304营业收入分别占全年比例的39.25%和19.19%来看，2404业绩指标的达成具有一定压力，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升
    投资建议
    1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑
    2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量；
    3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间；
    4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求、贡献业绩增量。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元，EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元，维持“买入”评级、2024年10月24日收盘价33.72元，对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。
    风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

2024Q3点评：产品产销增长显著，Q3盈利性环比回升

金力永磁(300748)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入50.1亿元（同比-0.7%），实现归母净利润1.97亿元（同比-60.2%），扣非后归母净利润为8925万元（同比-79.6%），对应基本EPS为0.15元。其中，公司Q3实现营收16.5亿元（同比+2.0%，环比-9.5%），归母净利润7721万元（同比-52.2%，环比+329%），扣非后归母净利润为5524万元（同比-63.3%，环比+485%），单季度基本EPS为0.06元；
    产销攀升抵消跌价影响：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额，。拆分量价来看，①产销量方面，报告期内公司钕铁硼磁钢产能利用率超90%，高性能磁钢成品产销量约为15350吨（同比增长约40%），订单转化能力稳固。②价格方面，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024年1-9月金属镨钕含税均价为47.5万元/吨，较2023年同期均价66.6万元/吨下降约28.7%，钕铁硼磁钢成品均价也随稀土原料价格下行而滞后性下移。整体来看，公司产品量增价减有效对冲了稀土下行周期的负面影响。实现稳态运营。
    Q3盈利性环比改善：2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为10.0%/4.0%，分别同比-6.56pcts/-5.84pcts，主要归咎于产品均价下行及市场竞争加剧。单Q3来看，公司毛利率/净利率分别为12.8%/4.8%，分别环比+5.31pcts/+3.81pcts，毛利率环比提升较多主要系高价稀土原料库存基本出清，以及执行了个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的部分锁价订单，同时公司加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效；净利率环比提升幅度相对较小是由于Q2管理费用率基数较低，Q3管理费用率环比提升1.35pcts至2.91%所致。
    项目助力突破产能瓶颈：公司目前具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固。公司计划投资约1亿美元于“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点。
    投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了持续增量基础，未来公司多基地扩产将助力突破产能瓶颈，提升市场占有率，同时公司向人形机器人领域的业务拓展强化了其中长期成长能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为67.8/95.2/111亿元，同比+1.4%/+40.4%/+17.0%，实现归母净利润分别为3.04/5.17/7.09亿元，同比-46.1%/+70.1%/+37.1%，对应PE69X/40X/29X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

2024Q3点评：业绩符合预期，项目蓄力突破产能瓶颈

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入12.27亿元（同比+43.6%），实现归母净利润2.86亿元（同比+51.7%），扣非后归母净利润为2.81亿元（同比+55.4%），对应基本EPS为1.02元。其中，公司Q3实现营收4.31亿元（同比+58.1%，环比-6.6%），归母净利润1.01亿元（同比+84.7%，环比-10.9%），扣非后归母净利润为1.01亿元（同比+87.4%，环比-9.8%），单季度基本EPS为0.36元。
    业务景气度延续：受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求，公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉三大业务均保持高质量成长。2024年前三季度：①金属软磁粉芯业务实现稳中有升中，通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的快速增长而实现了相关产品的营收高增；新能源汽车及充电桩领域，公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作，业务营收实现较快增长；空调应用领域，公司凭借河源基地的自动化优势，卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长；前期光伏逆变器厂商去库存影响逐渐消退，营收整体维稳。②芯片电感业务占公司营收比重持续增加，第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录。③金属软磁粉末方面，公司的外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品，报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计在今年下半年可逐步释放产能，突破外销粉末产能瓶颈。
    盈利性有望稳中有进：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为40.6%/23.2%，毛利率同比+1.05pcts，净利率同比+1.11pcts，盈利性同比改善主要得益于芯片电感产品放量带动盈利快速提升。单季度来看，2024Q3公司毛利率/净利率分别为40.9%/23.3%，分别环比-1.41pcts/-1.27pcts，单季度盈利性环比小幅下降主要由于Q2基数较高，Q2磁粉芯业务需求回暖及芯片电感快速增量共同带动盈利性大幅提升。
    多条线项目齐头并进：①现有芯片电感产线方面，今年公司将根据市场需求扩充芯片电感现有产线产能至1000-1500万片/月，以匹配旺盛的算力建设需求；②2024年8月公司发布定向增发预案，拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”，其中拟使用募集资金3.0亿元，计划建设周期为30个月。该项目计划新建芯片电感生产基地，以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题；③2024年7月，公司公告称，将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目首期投资不超过人民币1亿元。④公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段，预计于2025年3月达到可使用状态，与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。⑤公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。
    投资建议：公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位，第二增长曲线已然开启，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.6/27.2亿元，同比+46.5%/+27.3%/+25.8%，实现归母净利润分别为4.06/5.31/6.80亿元，同比+58.9%/+30.6%/+28.1%，对应PE35X/27X/21X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

Q3经营业绩超预期，内销和出海驱动成长

中宠股份(002891)
    报告摘要
    03经营业绩超预期
    24年前三季度公司实现营业收入为31.89亿元，同比增长17.56%；03单季实现收入12.32亿元，同比增长23.55%。公司宠物食品出口和海外工厂业务拉动，国内品牌营销推进，收入实现较高速增长。毛利率方面，03公司业务经营毛利率26.89%，同比降0.4pcts，主要系出口汇率、海外工厂技改等因素影响，公司整体盈利能力保持稳定。费用方面，03公司产生销售费用3.3亿元，同比增32.42%，主要系公司加大国内外自主品牌投入力度；销售费用率9.28%，同比稳定。Q3公司产生研发费用0.5亿元，同比增40.29%，系公司加大产品研发创新力度。利润方面，24年前三季度公司实现归母净利润为2.82亿元，同比增长59.54%；03单季实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，经营业绩超预期
    内销和出海双驱动
    公司作为宠物食品领先企业，内销和出海双轮驱动，望持续带动业绩较快增长。一是自主品牌建设。重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。近年来，公司通过对重点品牌调整改造，梳理、精简各品牌的SKU数量、在线上、线下渠道对价格进行的管控，打造大单品，营销推广发力，整体品牌力和效益得到稳步提升。二是海外工厂产能布局驱动。公司加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局。公司在美国、新西兰、加拿大、束埔寨都建有工厂。公司计划在美国建设第二工厂，项目建成达产后将实现12000吨的产能。未来随着产能建成爬坡，将给公司海外业务带来新驱动。三是汇率对出口影响可控。虽然近月美联储降息带来的人民币走强，短期可能对出口带来一定影响，但整体汇率单边行情可能性不大（近期已有所企稳）。此外，公司公司一直密切关注汇率波动，采取一系列风险管理措施。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。内销和出海双轮驱动，望持续带动业绩较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、4.0亿元、4.9亿元，EPS分别为1.22元、1.37元、1.67元，对应24、25、26年PE分别为22.21、19.75、16.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动等风险。此外，短期股价上涨较多，存在一定股价波动的风险

2024年报三季报点评：营收与归母净利润创历史新高，下游应用拓展有望构筑新增长点

雷电微力(301050)
    事件：公司10月15日公告，2024年Q1-Q3公司营收（11.72亿元，+61.61%），归母净利润（3.74亿元，+41.44%），扣非归母净利润（3.52亿元，+51.87%)，毛利率（44.03%，-8.59pcts），净利率（31.90%，-4.55pcts）。
    公司2024年Q3营收（4.71亿元，同比+101.38%，环比+38.88%），归母净利润（1.65亿元，同比+138.95%，环比+50.74%），毛利率（48.89%，-1.51pcts），净利率（35.13%，+5.52pcts）。
    营收与归母净利润高速增长，毛利率有所下降
    2024年Q1-Q3公司营收（11.72亿元，+61.61%）高速增长，主要系产品交付和验收量增加所致。归母净利润（3.74亿元，+41.44%）与扣非归母净利润（3.52亿元，+51.87%)快速增长，毛利率（44.03%，-8.59pcts）有所下降，净利率（31.90%，-4.55pcts）下降幅度低于毛利率，主要系公司期间费用率（12.02%，-0.87pcts）有所下降、收到增值税退税导致其他收益（5814.87万元，+349.02%）大幅增长所致。
    公司2024年Q3单季度营收（4.71亿元，同比+101.38%，环比38.88%）大幅增长，主要系产品交付和验收量增加所致；归母净利润（1.65亿元，同比+138.95%，环比+50.74%）大幅增长，毛利率（48.89%，-1.51pcts）有所下降，净利率（35.13%，+5.52pcts）增长明显，主要系三费费用率（11.29%，-6.81pcts）明显下降、收到增值税退税导致其他收益（2567.86万元，+669.93%）大幅增长所致。
    整体来看，我们认为，报告期内，公司交付与验收量增加，导致营收规模与净利润均创下历史新高，尽管在产品结构变化影响下，毛利率出现了一定下降，但伴随技改扩能项目的推进（生产基地技改扩能建设项目进度近65%），公司的盈利能力有望在中长期趋稳。我们判断，公司全年收入与业绩有望实现高速增长。
    研发投入快速增长，存货仍维持较高水平
    费用方面，2024年Q1-Q3公司三费费率（6.48%，-0.15pcts）有所下降，具体来看，财务费用率（-1.80%，-0.60pcts）有所下降，主要系本期银行活期现金管理结息收入增加所致；销售费用率（1.04%，-0.20pcts）有所下降；管理费用率（7.24%，+0.66pcts）有所增加，主要系实施了2023年限制性股票激励计划，股份支付增加所致。公司研发费用（0.65亿元，+42.99%）快速增长，预计将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。
    现金流方面，2024年Q1-Q3，公司经营活动现金流净额（-2.01亿元，同比减少5.19亿元）明显减少，主要系本期达到回款条件的销售合同较少，销售回款金额低于采购支付金额所致；投资活动现金流净额（+1.53亿元，同比增加1.82亿元）大幅增长，主要系本期到期收回的现金管理资金高于投入现金管理资金所致；筹资活动现金流净额（-2.50亿元，同比减少2.23亿元）大幅下降，主要系本期回购股票及股利分配金额增加所致。
    其他财务数据方面，截至2024年Q3，合同负债（2.66亿元，-50.41%）有所下降，表明公司在报告期内产品交付规模明显提升。而公司存货（12.84亿元，-31.72%）虽有所下降，但仍保持较高水平，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单依旧充足，正在积极备货备产。
    专注毫米波微系统业务，卫星通信、无人机拓展应用有望构筑新增长点
    公司专注于毫米波微系统的研发、制造、测试和销售，能够提供毫米波微系统整体解决方案及产品制造服务。当前公司代表产品主要应用于雷达、探测、通信等专用领域，是相关装备的关键核心部件。
    公司目前主要产品为精确制导产品。根据公司半年报数据披露，2024H1公司精确制导实现营收（7.00亿元，+42.67%）快速增长，毛利率（40.77%，-12.46%）有所下降，我们认为可能系公司交付产品结构变化所致。具体来看：
    ①阵列天线：2024年H1实现营收（1.23亿元，-74.88%）出现下滑，毛利率（49.64%，-3.59pcts）有所下降。
    ②TR组件：公司新划分的业务板块，2024年H1实现营收5.77亿元，毛利率38.86%。
    我们认为，一方面，公司业务主要围绕精确制导武器装备配套，而国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，导弹产业有望成为十五五时期的重点领域，高速发展逻辑不变，是军工板块中潜在增长持续性相对更好的领域之一，伴随军工板块未来基本面的改善，导弹板块有望率先反弹。另一方面，随着低成本、轻量化发展趋势，毫米波技术可拓宽至天基互联、卫星通信、无人机等多元场景，并展现了广阔应用前景。伴随卫星互联网、低空经济等领域的快速发展，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，有望创造新的盈利增长点。
    多次实施股权激励，激发公司长期发展活力
    公司2022年及2023年均实施了股权激励计划，根据《成都雷电微力科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划（草案）》，2024年10月，公司向17名激励对象授予69.90万股预留限制性股票。根据激励计划业绩考核目标，公司2024年-2027年净利润目标值分别为4.02亿元、4.60亿元、5.15亿元和5.75亿元。
    我们认为，公司近年来，多次且大范围开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    投资建议
    公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。具体投资建议如下：
    1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩（特别是航天防务板块）下，公司是少数营收与归母净利润均保持高速增长的上市公司之一，且从存货等数据来看，公司2024年全年业绩有望延续高增长态势。
    2.公司业务主要围绕精确制导武器装备配套，有望受益于国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，未来伴随军工板块未来基本面的改善，业绩有望率先反弹。同时公司将毫米波技术拓宽至天基互联、卫星通信、无人机等多元场景，有望创造新的盈利增长点。
    3.公司研发投入持续快速增长，募投项目生产基地技改扩能建设项目以及研发中西建设项目预计在明年达到可使用状态，将有望进一步提升公司产能与核心竞争力。
    4.公司积极开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，提升员工凝聚力、团队稳定性，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.24亿元、14.20亿元和16.09亿元，归母净利润分别为4.10亿元、4.67亿元及5.20亿元，EPS分别为1.68元、1.92元、2.14元，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    技改项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动；近期股价涨幅较大，存在较大波动风险。

2024年三季报点评：24Q3创最好季度业绩，航空蜂窝销量增长

民士达(833394)
    报告摘要
    事件：公司10月16日公告，202401-03实现营收（2.82亿元，+9.10%）归母净利润（0.71亿元，+10.66%），毛利率（37.53%，+1.82pcts），净利率（23.73%，-1.00pcts）。2403实现营收（0.96亿元，同比+13.69%，环比+1.00%），归母净利润（0.26亿元，同比+10.63%，环比+10.55%），毛利率（37.44%，同比+3.74pcts，环比-1.23pcts），净利率（26.43%同比-1.79pcts，环比+2.87pcts)。
    芳纶纸全球重要供应商，打破国外技术萃断：公司为泰和新材子公司2023年4月在北交所分拆上市，主要业务为芳纶纸及其衍生品，产品广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。依托深厚的技术积淀，公司打破国外技术萃断，实现了芳纶纸的国产规模化制备。目前公司已逐步成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售区域已覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场
    航空领域销量增长，2403创最好季度业绩：2024前三季度，公司营收（2.82亿元，+9.10%），归母净利润（0.71亿元，+10.66%）实现稳步增长再创新高，主要得益于航空蜂窝领域高端产品销量增长所致，同时公司2403创公司历史以来最好季度业绩（营收0.96亿元，归母净利润0.26亿元）；公司毛利率（37.53%，+1.82pcts）同比创新高，我们认为主要得益于原材料成本下降，同时产销量增加拉低固定成本摊销所致。公司净利率（23.73%，-1.00pcts）略有下滑，主要是营业外收入下降以及所得税增加所致。
    控费效果明显，研发投入持续增加：2024年前三季度公司三费总额（0.13亿元、-23.46%）同比下降，其中销售费用（0.08亿元，-12.28%）、管理费用（0.09亿元，-17.54%）、财务费用（-0.04亿元，-26.97%）均有所下降控费力度加大。公司研发投入持续加大（0.20亿元，+25.33%），持续优化子公司生产工艺技术、开展新产品研发。公司经过多年积累和发展，已拥有国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”“山东省企业技术中心”等科研平台。公司2024上半年还获得授权发明专利2项，实用新型专利2项发布实施团体标准2项。
    新型功能纸基材料产业化项目稳步推进：公司芳纶纸理论产能3000吨实际产能约为2400吨。新型功能纸基工程项目为募投项目，新增一条1500吨的生产线。公司202403在建工程较年初增长53.38%，主要是该项目建设推进影响，公司如期完成募投项目的土建工作，设备交付与安装工作有序推进，计划于2025年年中建成。此外，公司202403合同负债（824.96万元，+119.33%）快速增长，反映了公司相关产品的需求强劲
    推动新产品创新，打造公司第二增长曲线：公司通过中试验证、整合外部资源等措施，加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开发力度。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，国产替代空间明显。公司此次建成的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，主要任务是验证技术和优化工艺，为项目产业化做准备。
    低空经济发展有望带动芳纶纸蜂窝需求增加：芳纶纸蜂窝芯材目前在民用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。就低空飞行器而言，公司蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用，国内订单正在起步发展。未来随着低空经济的快速发展，带动公司纸蜂窝需求量增加
    国内市场需求还步扩大，国产芳纶纸有望快速成长。芳纶纸是制造业产业升级过程中的关键战略材料，其早期市场主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对带后的领域正在补齐短板与国外竞争对手的差距在逐步缩小，并在某些领域处于领先位置。民士达作为国内第一家突破杜邦公司幸断的芳纶纸自主制造商，市占率不断提升。未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴领域对芳纶纸需求的逐步扩大，民士达作为国产芳纶纸领头羊，其产品有望实现高端领域的进口替代，进一步提高整体市场份额。
    投资建议：
    1、蜂窝芯材用芳纶纸在航空领域广泛应用，随着大飞机自主可控，无人机市场的不断扩大，有望持续增加公司的市场空间：
    2、随着新应用领域出现，芳纶纸市场需求有望快速扩大，公司作为国内芳纶纸先行者有望进一步扩大市场占有率
    3、公司持续布局新产能、新产线，规模效应叠加价格优势，有望进一步提升公司盈利质量，抢抓市场份额
    4、公司加速研发闪蒸无纺布等创新产品，打造“第二曲线”。以创新推动公司持续成长。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.00亿元、4.90亿元和5.86亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.47亿元，EPS分别为0.69元、0.84元和1.00元，我们给予“增持评级。
    风险提示
    原材料价格波动，新产品研发不及预期，市场竞争加剧风险，下游市场需求波动，短期股价波动较大风险。

拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠生产基地，充分受益人形机器人产业趋势

北特科技(603009)
    报告摘要
    事件:10月14日,公司公告拟投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目并设立全资子公司。10月15日,公司公告拟设立全资子公司江苏北特机器人作为该项目实施主体,注册资本30000万元。
    拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠生产基地,规模量产渐行渐近
    公司公告与江苏昆山经开区管委会签订《投资协议》,拟投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,规划用地约140亩,项目分两期,一期用地约80亩、二期用地约60亩,自拿地6个月内开工;同时,公司设立全资子公司江苏北特机器人为项目实施主体。本次投资建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,可将公司布局的机器人相关技术和产品落地并实现商业化、规模化生产,为公司未来发展奠定坚实基础。
    丝杠与公司汽零主业协同性较高,公司进度国内领先
    人形机器人量产临近,四季度将有定点、版本更新等催化,我们看好市场风险偏好抬升下的板块性投资机会。据我们估算,丝杠目前是人形机器人硬件的第一大成本来源、约占整机成本的28.6%,降本需求最为迫切,也是目前高壁垒零部件中国内供应商较大可能率先切入的环节。公司扎根汽零行业20余年,积累的生产工艺与机器人用行星滚柱丝杠有较高同源性。公司此次投资建厂,侧面验证前期研发、送样等进展较为顺利,未来有望充分受益人形产业趋势。
    底盘零部件基本盘稳固,新产品及出口业务显著放量
    公司深耕汽车底盘领域,在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内连续多年保持主导地位。在底盘零部件业务保持稳健的基础上,部分新项目陆续实现量产爬坡,如博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件、耐世特齿轮、齿条等零部件销量持续增长。此外,公司紧抓出口市场机遇,充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系,积极拓展海外业务。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收21.43亿元、24.78亿元、28.97亿元,归母净利润0.83亿元、1.24亿元、1.64亿元,当前股价对应市盈率为114.8X/76.5X/58.1X,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期、股价大幅波动风险

光学产品放量，迈入国产替代新阶段

永新光学(603297)
    深耕高端光学行业，服务全球头部客户
    公司主要业务由光学显微镜、条码机器视觉、车载激光雷达和医疗光学四部分组成，主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、自动变焦模组、机器视觉镜头、激光雷达光学核心元组件、内镜镜头等。经过数十年的发展，公司积累了一批优质的客户，与蔡司、袜卡、Zebra、霍尼韦尔、康耐视、禾赛、法雷奥、图达通等细分领域龙头企业建立长期战略合作.通过与这些企业的合作可以使得公司保持高水准的研发、制造能力，并先行获得行业前沿技术.
    上半年营收稳步增长，加大研发投入
    2024上半年公司实现营收4.28亿元（同比增速9.62%），归母净利润1.00亿元（同比增速-14.07%）；其中，2024Q2单季度公司实现收入2.12亿元（同比增速4.86%，环比增速-1.62%），归母净利润0.54亿元（同比增速-21.13%，环比增速18.58%）。光学显微镜业务实现销售收入1.63亿元，同比下降12.78%。受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，预计下半年开始将维持较好的增长态势。受汇兑收益较上年同期大幅减少及研发投入大幅增加等影响，公司归母净利润同比降低。
    公司持续聚焦技术创新，2024年上半年研发投入达5568.25万元，同比增长21.33%，占主营业务收入13.00%。公司加快高端显微镜的研发及商品化进程，推出NSR950、NCF1000、NIB1000等多款单价在20万-300万之间的显微镜新品，进一步缩短与国际顶尖光学显微镜技术水平的差距，公司已成为国内唯一同时具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜的厂商。
    进军高端市场，迈入国产替代新阶段
    在科学仪器方面，公司是国家级制造业单项冠军示范企业。公司高端显微镜已实现超过4%的国产化替代，完成了从0到1的突破。伴随我国实施科学仪器强国战略及科学仪器设备更新的重大机遇，公司光学显微镜业务将迎来重大突破。
    随着头部条码企业库存消化完毕及海外消费需求快速修复的影响，条码扫描业务快速回升并实现大幅增长。公司持续推进“部件化、组件化、下游发展”策略，投资COB产线，为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，2024年下半年开始逐步批量化出货。
    公司车载及激光雷达业务在2024年上半年实现销售收入近7000万元同比增长120%。在车载光学方面，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。
    在医疗影像方面，公司向全球头部医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。研发生产的内短镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内短镜厂家，与欧洲、日本知名企业建立深度合作并实现批量出货。公司在日本投资成立合资公司的S-FIDA研发进度顺利，项目完成后有利于拓宽公司的产业布局。
    业务拆分
    2024年上半年，公司持续推进“2+2”业务，不断加强市场开拓及运营力度。假设光学元件业务在自动化、激光雷达和医疗影像的市场持续高增。显微镜业务平稳复苏。
    投资建议
    公司业务版图拓展取得初步成果，看好光学元件产品矩阵带来的成长新动能。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.18亿元、2.70亿元、3.40亿元。当前股价对应PE分别为37.20、30.03、23.83倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新增产能的市场拓展风险、汇率波动的风险、国际贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

单季度业绩新高，智能终端多点开花

恒玄科技(688608)
    【内容摘要】
    先进的集成电路设计平台，受益智能终端浪潮
    公司主营业务为无线超低功耗计算SoC芯片的研发、设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。在TWS耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场。在智能手表领域，公司通过在蓝牙、低功耗、高集成等方向多年的技术积累，成功推出了业内第一颗运动手表单芯片主控，已导入多家品牌客户手表方案。为了满足客户不断提升的性能需求，公司在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片。
    公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌；2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商；3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司；4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。
    云端大模型的兴起除了对AI手机、PC带动外，可穿戴也是会受益于端侧AI的发展，包括对高算力、低功耗要求的提升。公司对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片，端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配。
    上半年业绩高增，盈利能力改善
    2024上半年公司实现营收15.31亿元(同比增速68.26%)，归母净利润1.48亿元(同比增速199.76%)；其中，2024Q2单季度公司实现收入8.78亿元（同比增速66.80%，环比增速34.45%），归母净利润1.20亿元（同比增速140.00%，环比增速334.87%)，2024Q2业绩创单季度历史新高。上半年业绩快速增长的驱动力主要来自几个方面：1、下游需求的增长，TWS耳机2024年品牌替代白牌的趋势比较明显。OWS/骨传导耳机等新的细分市场也在快速增长，也带动一些新的需求。2、公司在智能手表市场的份额不断提升，公司从运动手表向智能表和手环市场不断延伸，新客户新产品也带动公司营收和芯片均价的增长。3、公司费用率随着规模效应改善。4、毛利率企稳恢复，上半年公司综合毛利率33.19%，其中Q1毛利率32.93%，Q2毛利率33.39%，环比改善。
    研发硕果累累，成长动能充沛
    公司在研发方面保持积极投入，2024上半年公司研发费用3.2亿元，同比增长36.76%，研发费用的增长主要是因为研发人员比去年半年度增加了60人。公司在研发上快速迭代，在智能可穿戴和智能家居市场持续深耕，新一代旗舰可穿戴芯片BES2800已经实现量产，其基于6nmFinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接，并率先支持鸿蒙系列操作系统；新一代无线短距通信芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输；公司研发的低功耗低延时Wi-Fi技术可应用于如手机平板的低延时投屏，无线音频传输的多音箱阵列，多麦克风同步拾音直播等一系列新的应用场景中。
    业务拆分
    公司实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。预计手表/手环类芯片业务将提升占比，继续带动公司成长。公司2024之后增长动能来自新品和客户的市占率提升，看好新品持续驱动公司营收增长。
    投资建议
    下半年是传统的消费电子旺季，新品发布较多。公司的营收自2023年一季度开始，保持6个季度的同比高增长，预计三季度收入将保持环比增长的态势。。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.09亿元、2.97亿元、4.06亿元。当前股价对应PE分别为133.78、94.22、68.96倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    可穿戴设备需求饱和的风险、AI终端市场认可度一般的风险、行业竞争加剧的风险、公司产品研发进度不及预期的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险