收入增长提速但盈利承压，Agentic AI提效加速验证

易点天下(301171)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入22.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.78亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-64.17%。毛利率13.87%，同比-3.87pct；净利率3.70%，同比-4.37pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收11.91亿元，同比+47.41%；归母净利润1.42亿元，同比+62.14%；毛利率12.77%，同比-6.82pct，环比-2.35pct；净利率12.25%，同比+1.68pct，环比+18.31pct。
    营业收入增长提速，业务结构变化与费用投入拖累盈利。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入22.32亿元/同比+28.54%，主要系整合营销服务板块收入增长（同比+48.86%）所致；归母净利润0.78亿元/同比-45.34%，扣非净利润仅0.42亿元/同比-64.17%，主要受到业务结构变化、汇兑损失及股份支付费用扰动。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收10.42/11.91亿元，同比+12.13%/+47.41%；归母净利润分别为-0.64/1.42亿元，同比-213.58%/+62.14%。分业务看，26H1整合营销服务实现营收11.97亿元/同比+48.86%，广告平台业务实现营收9.84亿元/同比+6.54%，其他业务实现营收0.51亿元/同比+491.85%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为13.87%/同比-3.87pct。②费率方面，公司整体费用率为10.69%/同比+2.56pct，其中销售费用率为1.83%/同比+0.28pct，管理费用率为3.82%/同比-0.76pct，研发费用率为4.07%/同比+0.78pct；财务费用率为0.97%/同比+2.26pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.70%，同比-4.37pct。
    研发投入保持高增，技术平台与数据资产构筑精准营销壁垒。2026年上半年，公司研发投入0.91亿元，同比增加50.35%，持续强化大数据分析、推荐算法、实时竞价算法及多模态生成等技术能力。FunsData基于公司过往每年超过10亿规模的行业服务数据积累，形成IAA-IAP数据、自助分析、AI预估及AI预算分配四类模型，为客户提供受众识别和预算配置建议；KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超过100万，单月访问量超过百万，可实现数字人、多语种视频及本地化广告素材自动生成。技术能力已在投放端得到初步验证：2026年6月上线的新一代智能DSP平台连接全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均广告消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%以上。公司已形成从数据采集、用户画像、创意生成到智能投放及效果反馈的营销数据闭环，持续提升广告匹配效率与客户ROI。
    Agentic AI加速嵌入业务流程，规模化提效初步验证。公司构建“基础设施—AI中台—业务应用”三层词元服务体系，沉淀1500+可复用Skills与130+MCP工具，建立统一的自主智能体调度体系。报告期内，AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，2026Q2日均词元消耗量环比增长超三倍，AI能力规模化验证初步完成。整合营销服务板块，AI生成素材占内部创意产出50%以上，接入Seedance 2.5、Vidu Q3、GPT-Image-2等主流模型，打通从素材生成到效果反馈的完整流程，AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；广告平台业务板块，zMaticoo CortexAI智能运营体内测阶段已沉淀150个可复用Skill、30个标准化MCP原子能力，累计节省近200小时高价值人工耗时。从“人机协同”到“自主智能体”的演进路径清晰，AI正从内部提效工具向对外商业化引擎转变。
    全球头部媒体深度合作，推进H股上市申请，深化全球化布局。公司是Google、Meta、TikTok、Microsoft Advertising等头部媒体平台的一级代理商或合作伙伴，也是AppLovin、Amazon Ads及The Trade Desk等多家领先DSP平台的重要合作伙伴。2026年7月获授TikTok One达人代理商资质，全面打通与TikTok在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向的官方合作链路，形成覆盖TikTok营销全流程的完整服务能力。客户资源方面，公司赢得了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN、米哈游等知名企业的持续信赖，形成了覆盖大型互联网企业、出海企业及境外广告主的多层次客户群体。凭借在电商、游戏、移动应用等核心领域十余年的经营积累，公司在细分市场中确立了稳固的竞争优势。公司于2026年3月向香港联交所递交H股上市申请，推进“A+H”双重上市平台构建，旨在深化全球化战略布局，增强全球资本运作能力。
    投资建议：公司整合营销业务保持较快增长，Agentic AI在创意生产和广告运营端的提效逐步验证。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为88/63/48，维持“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

2026H1点评：AI芯片电感进入高速放量期

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。
    金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。
    产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。
    新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。
    投资建议：公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

8英寸放量全球领先，“AI+新能源”多元生态

天岳先进(688234)
    报告正文
    全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正
    公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。
    业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。
    新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎
    碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据Yole Group数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计20252031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。
    满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力
    碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。
    产能全球化布局，产业链生态协同
    公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。
    投资建议
    公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计20262028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

8英寸放量全球领先，“AI+新能源”多元生态

天岳先进(688234)
    全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正
    公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。
    业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润-0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。
    新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎
    碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据YoleGroup数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计2025~2031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。
    满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力
    碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。
    产能全球化布局，产业链生态协同
    公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。
    投资建议
    公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计2026-2028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

高端电源产品放量，平台化战略进入收获期

杰华特(688141)
    AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
    全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。
    平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
    公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC？DC、DC？DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
    汽车电子业务加速落地，打造新增长极
    公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。
    公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
    投资建议
    公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

盈利结构持续改善，内容与算力双轮驱动成长

华策影视(300133)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比-13.22%；归母净利润1.67亿元，同比+41.98%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+17.06%。毛利率40.80%，同比+9.61pct；净利率24.94%，同比+9.27pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收2.93亿元，同比+43.40%；归母净利润0.86亿元，同比+236.91%；毛利率41.62%，同比-1.63pct，环比+1.43pct；净利率29.87%，同比+17.30pct，环比+8.60pct。
    归母净利润增长显著，业务结构改善与非经常性收益共同增厚利润。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入6.85亿元/同比-13.22%，主要受剧集项目制收入确认周期影响；归母净利润为1.67亿元/同比+41.98%，算力、版权发行和广告及衍生业务增长带动主营盈利改善，同时政府补助、公允价值变动等非经常性收益对归母净利润形成较大贡献；扣非后归母净利润为0.84亿元/同比+17.06%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.93/2.93亿元，同比-32.94%/43.40%；归母净利润分别为0.81/0.86亿元，同比-11.78%/+236.91%。分业务看，26H1算力业务实现营收1.60亿元/同比+184.03%，经纪业务实现营收1.53亿元/同比+93.72%，电影销售实现营收0.90亿元/同比+106.63%，广告及衍生收入实现营收0.25亿元/同比+68.24%，电视剧制作发行实现营收0.35亿元/同比-90.35%，电视剧版权发行实现营收1.51亿元/同比-7.96%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为40.80%/同比+9.61pct，主要系算力、电视剧版权发行及广告衍生等较高毛利业务增长，经纪业务毛利率同比显著改善。②费率方面，公司整体费用率为22.14%/+3.85pct，其中销售费用率8.31%/同比+0.93pct，管理费用率9.54%/同比-0.42pct，财务费用率2.88%/同比+3.48pct，研发费用率1.41%/同比-0.14pct。③净利率方面，26H1公司净利率为24.94%/同比+9.27pct。
    “内容向新”战略深化，精品剧集领跑行业，新形态内容加速成形。
    头部剧集方面，报告期内公司首播剧集五部，市场表现亮眼。《太平年》创下中国视听大数据（CVB）古装历史剧最高收视纪录，全球73个国家和地区播出，豆瓣评分8.6分，斩获第31届上海电视节白玉兰奖五项大奖，实现收视、口碑、奖项、海外传播的全面丰收；《低智商犯罪》刷新爱奇艺悬疑剧最快破万纪录，豆瓣评分8.2分；《家业》全周期有效播放超12亿，微博话题阅读量超27亿。截至2026年8月，公司共开机剧集5部，后续项目储备丰富。新形态内容方面，AIGC精品项目《消失的500年》、国内首部AI历史正剧微短剧《资治通鉴》已全面进入制作阶段，真人互动影游《代号：迷失》已于2026年8月开机。新形态内容已正式转入体系化创制，成为公司内容战略的重要增长极。
    “科技共生”战略显现成效，算力业务确立为重要增长极。报告期内公司算力业务已进入规模化经营阶段，实现营收1.60亿元/同比+184.03%，占营收比重提升至23.41%，已成为公司业绩的重要增长极，并有效链接科技企业资源，为AI工具开发与复合型人才培养提供有力赋能。AIGC应用方面，公司构建的影视级AIGC工作流已打通剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作、宣发全链路，并在《太平年》《家业》等重点项目中加速渗透，智能翻译工具覆盖32个语种，完成700余个翻译项目，视频宣发工具产出视频超千条、播放量超千万，降本增效与创收增利的双重价值逐步显现。
    IP全周期运营加速推进，头部项目生态延展能力持续验证。《太平年》已初步完成“内容+文旅+文创+出海”资源整合，截至2026年8月，已链接超30个品牌合作伙伴，打造200余个SKU，覆盖酒类、食品、文创、潮玩等多元赛道；线下推出文旅定制专线、主题展销等活动，拉动游客量显著增长；“太平年·天下同宁”浙江省博物馆联展已于2026年7月28日开展，开创头部影视IP进入国家级文博展览的先河。《家业》联动16个品牌、开发100余个SKU，与曹素功、万宝德等非遗老字号形成“影视+传统文化”双向价值赋能。公司IP运营已从单一版权销售向文旅、文创和品牌联动延伸，后续商业化贡献仍需结合衍生业务收入及利润表现持续验证。
    投资建议：公司“内容+科技”战略持续推进，算力、版权发行及广告衍生业务推动盈利结构改善，有望开启公司第二增长曲线，后续关注算力订单履约、资金回收及影视项目确认节奏。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为41/29/24，维持“买入”评级。
    风险提示：算力业务订单履约、客户集中及资金回收不及预期风险；算力投入增加导致资金占用和财务费用上升风险；影视项目交付及收入确认节奏不及预期风险；内容表现不及预期及爆款依赖风险；IP商业化落地不及预期风险；内容监管、版权合规及汇率波动风险。

税收影响当期业绩，生物制造宠物业务驱动未来

瑞普生物(300119)
    税收影响当期业绩
    2026H1实现营收17.20亿元，同比增长0.75%。其中，制剂及原料药实现收入5.5亿元，同比增长6.5%；禽用生物制品实现收入5.4亿元，同比下滑；宠物供应链实现收入4.3亿元，同比增长14.4%。26H1公司实现归母净利润2.04亿元，同比下滑20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑1.81%。利润下滑主因生物制品增值税政策调整及非经常性损益减少。若剔除税收政策影响，扣非归母净利润同口径增长超27%，主业盈利能力展现出较强韧性。
    生物制造宠物业务驱动未来
    公司"稳禽畜、抢宠物、拓生物制造"的战略布局推进，公司生物制造与宠物业务有望显著驱动未来增长。
    宠物业务方面，公司上半年实现收入4.79亿元，同比增长15.43%。其中，中瑞供应链收入4.3亿元，同比增长14.4%，盈利能力显著改善，毛利率同比提升约5个百分点至19.23%。主要得益于公司主动优化客户结构，高价值的医院渠道客户占比提升至70%。自有产品方面，收入4820万元，同比增长25.25%。公司协同效应持续放大，上半年中瑞供应链销售瑞普自有产品同比增长78.92%。
    生物制造方面，公司依托国内稀缺的新食品原料资质与全链条技术研发体系，切入高景气生物制造领域。公司在天津的万吨级微生物蛋白产业化基地建设进展顺利，计划于2026年底竣工。公司围绕菌丝蛋白下游应用开展研发布局，目前已完成80多款应用型产品配方定型。公司与华中农业大学共建了蛋白联合应用研发中心，正在联合天津科技大学等高校和科研机构开展乳清蛋白与菌丝蛋白复配应用研究。客户合作方面，公司已与多家蛋白营养、健康食品、运动营养领域的头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段，取得了积极的试用反馈。
    投资建议
    瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和生物制造板块打开新增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.3亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.35元，维持“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

盈利能力回升，动储业务保持高景气

亿纬锂能(300014)
    盈利能力稳中有进，费用控制能力表现亮眼
    2026H1公司营收456.91亿元、同比+62.2%，归母净利润33.01亿元、同比+105.7%，毛利率14.3%、同比3.0pcts，净利率7.3%、同比+1.1pcts。其中Q2营收250.12亿元、同/环比+62.7%/+20.9%，归母净利润18.5亿元、同比+268.0%，毛利率14.5%、同比2.9pcts，净利率7.6%，同比+3.9pcts。进入2026年以来整体盈利能力持续改善，主要原因为:1）公司投资收益增长明显；2）公司费用控制能力改善明显，2026H1公司期间费率合计8.8%，较去年同期（12.3%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司市占率稳步提升
    全球动储市场保持向上态势。动力方面，新能源汽车增长与单车带电量提升实现双重驱动。根据电池联盟和SNE数据，2026H1国内和全球单车带电量分别为65.4kWh/61.4kWh、同比+29.3%/13.8%，在当前趋势下，根据Yano数据，预计2030年全球动力电池出货量达到1.9TWh，2025~2030CAGR+12.9%；储能方面，新能源渗透率提升叠加应用场景拓宽持续抬升储能景气度，根据EVTank数据，2030年全球储能电池出货有望达到2TWh，2026~2030CAGR+25.7%。公司顺应大趋势潮流，持续提升动储领域影响力，根据SNE数据，2026H1公司全球动力电池装机量排名全球第七，同比+51.7%，储能电池出货量排名全球第二。
    动储业务量升价稳，产能结构优化+新技术持续推进。
    根据公司半年报，2026H1公司动力/储能电池出货分别为35.76/44.46GWh、同比+66.5%/+54.9%。拆分单季度来看，公司Q2动力/储能电池出货分别为21.42/24.08GWh、同比+89.4%/+50.1%。动储H1毛利率分别为16.2%/12.5%、同比1.4pcts/+0.5pcts，实现量增利稳。产能布局方面，公司积极推进境内境外产能双线推进，境内惠州、湖北、江苏等地已实现成熟产能布局，境外马来西亚电池生产基地已建成投产，持续推进匈牙利工厂的建设，提升全球业务的交付能力。新技术方面，公司钠离子电池已从技术验证阶段迈入规模化、商业化阶段，预计于2026年底面向储能与轻型动力场景交付新型钠离子电池。固态电池方面，公司已发布龙泉一号至四号四款产品，其中2026年3月推出的龙泉三号、四号分别应用于消费与动力领域。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别71.9、96.5和114.4亿元，对应PE值分别为17、12和10倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期：公司新产能投放不及预期：贸易壁垒：原材价格大幅波动影响盈利能力：股价存在较大波动风险

2026年半年报点评：跟投挖掘硬科技，自营高增带动业绩拉升

招商证券(600999)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收219.02亿元（+108.19%），实现归母净利润106.24亿元（+104.87%），扣非后归母净利润106.26亿元（+105.23%），基本每股收益1.19元（+112.50%）。公司2025年ROE为8.22%，较上年同期增加4.04pct。
    财富管理转型加速，AI扩容客户量
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入53.84亿元（+44.23%），实现代理买卖证券业务收入62.49亿元（+46.96%），其中代销金融产品收入4.24亿元（+53.27%）。上半年，公司正常交易客户数2,206.84万户，同比增长10%，托管客户资产5.78万亿元，较2025年末增长9.26%,报告期末，公司“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末增长84.73%。2026年上半年公司APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
    股债承销规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入6.04亿元（+50.25%），实现A股权承销规模92.11亿元，排名行业第7，股权承销家数8家，排名行业第8，同比提升1名。其中IPO主承销规模30.79亿元（+159.61%），排名行业第6，再融资承销规模61.32亿元（+200%）。债权融资方面，债券主承销规模达2,717.74亿元（+34.90%），共计发行793只（+8.19%）。其中金融债承销规模1,388.29亿元（+60.50%），规模持续提升，排名行业第5，资产证券化业务保持稳健发展，承销金额742.25亿元（+18.16%），排名行业第5，公司债业务稳步提升，承销金额498.04亿元（+23.68%）。
    资管规模增长
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入4.05亿元（-7.95%）。公司资产管理规模达2,656.78亿元（+4.82%），其中包含集合资产管理（378.71亿元，-29.69%）、单一资产管理（830.68亿元，+21.49%）和专项资产管理（721.32亿元，+3.55%）。基金业务方面，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）18,086亿元，较2025年末增长1.9%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）11,101亿元，非货币公募基金管理规模6,314亿元，排名行业前列。招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,929亿元，较2025年末增长6.18%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）9,963亿元，非货币公募基金管理规模6,231亿元，排名行业前列。
    自营业务高增拉动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入129.14亿元（+213.14%），占总营收58.96%。报告期内新增基金做市项目323个，累计做市项目数量提升至1,010个，科创板股票做市标的40个，证券做市业务竞争力保持市场领先。另类投资方面，新增投资金额2.75亿元，并储备了多个优质项目。招证投资持续推进项目投后的精细化管理，积极推动被投企业上市进程，上半年完成多个项目IPO申报。上半年，招证投资实现营业收入69.70亿元（+7911.49%），净利润52.20亿元（+8319.35%）。
    投资建议
    随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.63元、1.92元、1.99元，每股净资产分别为13.91元、13.98元、15.13元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

多因素影响利润，经营战略推动收入较快增长

中宠股份(002891)
    多因素影响26H1利润
    2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%；实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
    经营战略推动收入较快增长
    公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮？、Toptrees领先？、新西兰ZEAL真致？三大品牌亮相第28届亚宠展，分别荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化方面，公司依托WANPY顽皮？、TOPTREES领先？、新西兰ZEAL真致？等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

2026半年报点评：股权投资提升“含科量”，自营带动公司业绩增长

华安证券(600909)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年公司实现营业收入40.07亿元(+65.28%)，实现归母净利润20.97亿元(+102.55%)，扣非后归母净利润20.83亿元(+102.50%)，基本每股收益0.43元(+95.45%)。公司2025年ROE为8.08%，较上年同期增加3.56pct。
    积极推动财富管理转型
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入8.87亿元(+39.47%)，其中代销金融产品净收入1.08亿元(+151%)，实现投资咨询业务净收入8,968万元(+73%)。截至报告期末，公司金融产品保有规模655.64亿元，投资顾问服务资产320.61亿元，其中基金投资顾问保有规模48.30亿元，同比增长437%。报告期内，完成向子公司华安新兴增资并初步搭建起独立买方投资顾问业务运营载体。公司以券结公募基金和基金投资顾问规模提升为抓手，推动财富管理业务向买方投资顾问转型。
    投行资管业务承压
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入0.29亿元（74.48%），债券承销规模139.12亿元，同比增长41%。公司投行业务聚焦安徽“三地一区”建设和新能源汽车、半导体、人工智能等优势产业，深化“区域+产业”专班服务模式。报告期内，全国首例县域国资收购北交所上市公司项目完成交割，并购重组品牌优势持续巩固。
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入2.41亿元（12.68%），公司资管业务由子公司华安资管运营，报告期内，华安资管实现营业收入3.84亿元，净利润2.00亿元，同比分别增长29%和15%；截至报告期末，资产管理总规模751.34亿元，较年初增长16%，其中投资权益类资产规模44.99亿元，较年初增长76%，资产结构、产品结构进一步多元化。
    自营驱动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入20.93亿元(+92.90%)，占公司总营收的52.23%，是公司业绩增长的核心支撑项。上半年，公司交易性金融资产规模为355.87亿元，较年初增长11.75%，其中，债券类投资规模176.20亿元，占比49.51%。公司积极践行做市商职责，当前服务沪深132只ETF标的，报价精度与响应能力持续提升。公司私募子公司华安嘉业积极探索“投行+投资+PE”模式，牵头设立总规模100亿元国家级量子基金，持续推进省人工智能母基金规模扩容，提升对新兴产业核心技术和关键节点的研判能力，报告期内实现营业收入7.77亿元，净利润5.71亿元；另类子公司华富瑞兴坚持深耕科技金融，持续深化主动投资转型，积极拓展多元化投资渠道，深度融入集团公司整体发展布局，主动加强与各业务板块协作，报告期内实现营业收入7.34亿元，净利润5.34亿元。
    投资建议
    公司形成了“扎根安徽、深耕长三角”的区域布局，超80%的分支机构布局于长三角及沿海经济带，具有较为齐全的业务资质，坚持“综合化布局、特色化突破”的经营策略，不断完善业务协同机制，提升零售、产业、机构三大业务集群作战能力。公司股权投资业务持续提高“含科量”，受益于长鑫科技上市，我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.03元、1.08元、1.14元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

计提减值影响业绩，周期预期有望抬升

神农集团(605296)
    26H1公司受周期影响业绩承压
    2026年上半年，受生猪市场价格持续低位运行影响，公司业绩阶段性承压。报告期内，公司实现营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；实现归母净利润-8.09亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-8.15亿元。生猪价格低迷形成经营性亏损，叠加公司谨慎计提存货跌价准备5.43亿元，进一步放大当期亏损。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，公司为保障现金流安全、应对行业周期底部，增加了借款补流。截至报告期末，公司资产负债率为40.75%，较年初有所提升。
    公司养殖管理优秀，养殖成本领先
    公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，持续压缩生猪养殖完全成本。一是持续优化种猪，提升繁育指标，PSY稳步提升至31头；另一方面依托饲料产业链优势，优化饲料配方，提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。同时推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用，2026年上半年完全成本水平不断改善，到6月单月进一步优化至11.9元/公斤，远低于行业平均成本水平。
    周期预期有望抬升
    我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，神农集团为代表的优秀养殖企业有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，近期全国生猪（外三元）均价站上11元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
    投资建议
    神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.5亿元、10.7亿元、8.3亿元，EPS分别为-1.43元、2.03元、1.57元，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

2026年半年报点评：业务规模稳步扩张，AI赋能各业务条线

东方财富(300059)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收105.05亿元（+53.22%），实现归母净利润80.64亿元（+44.85%），扣非后归母净利润77.27亿元（+47.13%），基本每股收益0.51元（+44.70%）。公司2026年上半年ROE为8.46%，较上年同期上涨1.77pct。
    财富管理服务能力提升
    公司主要通过东方财富证券子公司开展证券业务，2026年上半年，公司证券业务实现营业收入82.26亿元（+55.82%），占营收比重的78.31%。其中：（1）公司实现经纪业务净收入48.08亿元（+43.55%），东方财富实现股基交易额26.45万亿元（+65.00%）。公司实现代理买卖证券业务收入63.74亿元（+44.41%）。主要因经纪业务市场活跃，客户资金规模提升。2026年，东方财富证券在证券公司分类评价中连续第五年获评A类AA级。（2）公司实现自营业务收入13.17亿元（5.59%），公司自营业务承压。
    基金销售规模大幅增长
    2026年上半年，公司实现金融电子商务服务业务收入20.85亿元（+47.25%），占营业收入的19.85%。上半年，天天基金共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品（+11.30%），非货币市场公募基金保有规模10,120亿元（+49.87%），权益类基金保有规模5,260亿元（+37.05%）。报告期内，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易211,365,956笔，基金销售额为18,902亿元（+78.78%），其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易148,312,153笔，销售额为12,554亿元（+100.37%）。天天基金实现营业收入21.02亿元（+47.16%），实现净利润1.11亿元（+73.44%）。
    AI赋能业务条线智能化转型
    2026年上半年，公司进一步完善大模型应用体系，推出“妙想Claw”、“Skill广场”等核心功能，持续推进“数据AI化”建设。妙想AI能力已面向广大用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等多个业务场景，为用户提供服务。供更加智能、高效的财富管理服务。2026年上半年公司研发费用支出达到5.40亿元（+8.25%），研发费用占总营收5.14%。
    投资建议：
    当前在国家构建数字中国的战略背景下，证券行业数字化转型成为必然趋势，数字金融也将在金融科技的助力下，呈现更加高效、智能、安全的发展态势。公司目前已经发展成国内领先的互联网财富管理综合运营商，构建了完善的金融数据库，拥有海量、及时、全面的金融数据，拥有自身核心优势。同时，公司还持续加强数字化和财富管理转型，进一步巩固自身优势，提升市场地位。
    我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.00元、1.14元、1.23元，每股净资产分别为6.71元、7.73元、8.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：业绩延续高增长，AI赋能金融应用

同花顺(300033)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收26.46亿元（+48.68%），实现归母净利润9.52亿元（+89.76%），扣非后归母净利润9.34亿元（+92.89%)，基本每股收益1.27元（+89.55%）。公司2026年上半年ROE为10.54%，较上年同期上涨3.77pcto
    AI大模型金融应用能力提升
    2026上半年，公司增值电信与广告推广两大核心业务分别实现收入12.69亿元（+47.56%）和10.62亿元（+65.68%)，占总营收的88.10%。收入增长主要得益于人工智能技术与金融信息服务加快融合，大模型及AI技术在金融智能体、数据终端和用户服务等场景持续落地，带动产品竞争力和服务能力提升。报告期内，公司进一步完善面向金融场景的智能体运行与治理框架，为任务规划、工具调用、过程管理和结果校验提供统一支撑。个人端，推动问财由自然语言问答工具向智能投研Agent升级，覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘、公告解读和组合分析等场景；机构端，推出大模型金融数据工具iFinDMCP，通过标准化接口将iFinD投研数据能力接入客户本地AI环境。
    智能化财富管理平台提升服务能力
    2026年上半年，公司实现基金销售及其他交易手续费等其他业务收入1.85亿元（+6.99%），主要系公司网站和APP用户活跃度提升，公司积极拓展生活消费、科技等领域客户，证券、基金等金融客户需求有所增加。报告期内，公司持续推进智能化互联网财富管理平台建设，围绕用户多元化投资和全周期服务需求，整合股票、ETF、基金、期货、保险等金融信息及服务资源。国内资本市场活跃度提升带动金融信息服务需求增长，同时居民财富管理需求升级，推动行业向综合化、智能化和场景化延伸，人工智能技术为行业提质增效提供了新动力。
    研发投入稳增，技术创新成果持续落地
    2026年上半年，公司研发费用投入6.59亿元（+13.50%)。公司持续加大人工智能研发投入，强化自研大模型能力，提升模型在金融场景中的准确性和应用深度，推动产品智能化升级。报告期内，公司新增软件著作权28项，新增发明专利授权9项，持续保持研发投入稳步增长态势，技术创新成果逐步落地。
    投资建议：
    公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，也是网上证券行情与交易系统的核心供应商。已形成个人端与机构端协同发展的业务格局，在用户与客户资源、金融数据、技术研发、产品创新和品牌影响力等方面形成了较强的综合优势。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为5.10元、5.78元、6.52元，每股净资产分别为13.29元、14.06元、14.93元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    报告摘要
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(8.17亿元，+18.92%)、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

高端电源产品放量，平台化战略进入收获期

杰华特(688141)
    AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
    全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。公司拥有完整DC-DC芯片产品组合，产品覆盖5V至700V全电压等级，并加速高压、大电流产品迭代。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。
    平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
    公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC-DC、DC-DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
    汽车电子业务加速落地，打造新增长极
    汽车电动化、智能化带动车规电源管理芯片需求扩容，公司积极布局智能驾驶、汽车照明等领域，聚焦车规PMIC、DrMos、eFuse及车载多相电源控制器等核心产品。公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。
    公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
    投资建议
    公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

2026年半年报点评：各项业务稳步发展，龙头优势持续凸显

中信证券(600030)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入486.92亿元（+50.00%），实现归母净利润233.43亿元（+69.60%），扣非后归母净利润236.10亿元（+73.40%），基本每股收益1.53元（+71.91%）。ROE为7.81%，较上年同期增长2.88pct。
    财富管理转型持续深化客户规模提升
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费收入98.56亿元（+53.95%），其中，代理买卖证券业务净收入105.59亿元（+63.22%），代销金融产品业务收入16.03亿元（+91.24%）。经纪业务的主要增长原因得益于A股市场活跃度提升，日均成交量与成交额同比大幅上升。2026年上半年，股票基金交易量日均规模人民币3.24万亿元，同比提升100.97%。客户基数持续扩张，截至报告期末，客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%，托管客户资产规模超人民币17万亿元，较上年末增长14%。
    境内股债业务稳居市场第一
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入30.23亿元（+44.09%）。公司完成A股主承销项目40单，承销规模（现金类及资产类）人民币1,467.54亿元（-1.19%），市场份额30.56%，较去年同期增长11.37pct，承销规模排名市场第一。债券承销方面，公司承销境内债券3,004只，承销规模人民币11,737.13亿元（+13.00%），占全市场承销总规模的7.22%，较去年同期增长0.57pct，占证券公司承销总规模的13.92%。公司完成中国市场并购24单，交易规模人民币2,662.38亿元，排名市场第一。其中，完成A股重大资产重组交易7单，交易规模人民币2,158.22亿元，市场份额54.80%。上半年，公司境内股权融资业务、境内债务融资业务及中国市场并购业务均排名市场第一。境外方面，公司港股股权项目单数及港股IPO保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模排名中资券商第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一，并在东南亚、欧洲等市场完成多单IPO与跨境并购交易。
    资管规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入71.82亿元（+31.93%）。截至报告期末，资产管理规模合计人民币19,752.56亿元（+12.13%），包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币5,482.37亿元（+27.80%）、10,688.88亿元（+8.42%）、3,581.31亿元（+3.30%）。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.37%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入57.08亿元（+34.05%），净利润17.93亿元（+23.15%），盈利能力较去年提升，整体管理规模增长（管理资产规模29,079.98亿元，+1.99%）。
    自营成为业绩增长主力
    2026年上半年，公司自营业务净收入269.27亿元（+40.68%），占总营收的54.19%。公司整体投资收益较为稳健，自营投资通过加强资产配置与多策略迭代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类FICC衍生品的交易能力，对客业务聚焦金融服务实体经济核心使命，依托FICC全产品线构建综合服务体系，深化客户合作，精准响应各类服务需求。股权投资方面，另类子公司中信证券投资持续在半导体、人工智能、新材料、高端制造等硬科技领域挖掘高潜能、高价值投资标的，上半年新增投资项目覆盖晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备等关键环节；上半年实现营业收入26.55亿元（+1022%），实现净利润19.75亿元（+767%）。国际业务方面，公司跨境业务布局已进入收获期中信国际上半年实现营业收入232,322万美元（+55.70%），实现净利润82,927万美元（+114.13%），占公司营收和净利润比重分别为31.70%、23.53%（以美元汇率6.78折算）。
    投资建议
    公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.65元、2.95元、3.11元，每股净资产分别为19.31元、21.65元、24.07元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：营收与净利润再创同期新高，相控阵雷达与低轨卫星助力“双轮驱动”

铖昌科技(001270)
    报告摘要
    事件：8月10日公司公告，2026年上半年公司营收（2.16亿元，+7.33%），归母净利润（0.76亿元，+34.72%），扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%），毛利率（83.03%，+14.99pcts），净利率（35.33%，+7.18pcts）。
    公司专注于T/R芯片，应用于各类相控阵雷达和低轨卫星通信
    公司主营业务为微波毫米波相控阵T/R芯片（简称“T/R芯片”）的研发、生产、销售及技术服务，主要产品涵盖GaAs/GaN功率放大器芯片、GaAs低噪声放大器芯片、收发多功能放大器芯片等十余类高性能微波毫米波相控阵芯片。报告期内，公司持续巩固现有客户和市场，各类应用领域持续交付，具体如下：
    ①相控阵雷达领域：积极开发相控阵雷达领域优质客户，储备星载、机载、地面、舰载等多领域项目需求，其中，多系列遥感卫星项目进入常态化批量交付；机载领域项目稳定落地交付；地面领域订单随下游需求逐步释放。
    ②低轨卫星通信领域：公司具备先发技术及批量供应优势，新的批次批量交付工作顺利推进，计划于2026年下半年交付，进一步稳固国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片主要供应商地位。
    ③新兴领域：公司积极拓展气象雷达、水利雷达、低空监测、无人机防御等领域产品应用，已有部分产品实现小批量交付。
    收入与归母净利润创同期上市新高，毛利率显著提升
    2026年上半年，公司营业收入（2.16亿元，+7.33%）、归母净利润（0.76亿元，+34.72%）和扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%）均创同期上市新高。利润增速显著高于营收增速，主要系产品规模效应释放带来的成本结构持续优化、毛利率（83.03%，+14.99pcts）水平提升所致。
    分季度看，2026Q1实现营收1.04亿元（同比+12.92%、环比+5.45%），归母净利润0.45亿元（同比+50.00%、环比+67.19%）;2026Q2实现营收1.12亿元（同比+2.63%、环比+7.87%），归母净利润0.32亿元（同比+17.73%、环比-29.41%）。
    三费保持平稳，研发强度持续高企
    2026年上半年，公司三费费用率（9.21%，+0.13pcts）虽有所增长，但三费整体保持平稳，其中，销售费用（587.43万元，+7.47%）有所增长，但销售费用率（+2.72%，+0.00pcts）同比持平；管理费用（1429.55万元，+6.13%）平稳增长，管理费用率（+6.62%，-0.08pcts）稳中有降；财务费用（-27.50万元，较上期增长38.92万元）有所增长，主要系报告期内利息收入减少所致，致使财务费用率（-0.13%，+0.20pcts）有所增长，但由于财务费用基数较小，影响有限。报告期内，公司销售费用与管理费用的增速均较缓和，费用管控良好。
    研发方面，公司高度重视研发投入与技术迭代，持续加大研发资源投入，2026年上半年公司研发投入（7156.84万元，+35.53%）显著增长，研发投入占营收的比例（33.14%，+6.89pcts）显著提升。公司研发方向聚焦高频化、高集成度、轻量化、多功能化，新研制的多通道多波束模拟波束赋形芯片、低压GaN系列芯片、单片式多功能芯片等产品已在下游领域实现批量应用。
    经营现金流转正
    现金流方面，2026年上半年公司经营活动现金流量净额6065.39万元，上年同期为-8028.02万元，同比转正且大幅改善，主要系回款加快及承兑汇票到期所致。
    投资建议
    公司是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，具体的投资建议如下：
    1.低轨卫星通信方面，当前低轨卫星正迎来高频次发射，公司已成为国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片的主要供应商，公司业绩有望持续受益于卫星互联网的加速建设；
    2.相控阵雷达方面，公司积极开发星载、机载、地面、舰载等多领域优质客户，随着国防信息化赛道的下游需求逐步复苏，公司相控阵雷达相关产品有望持续放量；
    3.新兴领域方面，公司积极拓展气象、水利、低空等领域的产品应用，目前已有部分产品小批量交付，有望成为公司新的业绩增长点。
    此外，公司2025年全年盈利且年报标准无保留，已于2026年5月20日撤销退市风险警示，证券简称由“*ST铖昌”变更为“铖昌科技”，涨跌幅恢复10%。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为5.26亿元、6.99亿元和9.58亿元，归母净利润分别为1.58亿元、2.14亿元及2.97亿元，EPS分别为0.77元、1.04元、1.44元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年131倍、96倍及69倍PE。
    风险提示
    低轨商业卫星和国防信息化建设不及预期；下游客户高度集中、应收账款高企带来的回款风险；订单交付与收入确认存在波动性；市场竞争加剧的风险；新研产品市场拓展不及预期；股价短期波动的风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

屠宰业务实现盈利，周期预期有望抬升

牧原股份(002714)
    报告摘要
    猪价周期下行，上半年业绩承压
    2026年上半年，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%；扣非后归母净利润-58.95亿元，同比下降155.22%。业绩亏损主要系报告期内生猪销售价格同比下降所致。截至2026年H1末，公司资产负债率为54.18%，较年初基本持平。期末货币资金余额为165.47亿元，较年初增加26.84亿元，资金储备为穿越周期提供保障。
    优秀养殖管理推动成本优化，屠宰业务实现盈利
    养殖业方面，公司凭借其一体化产业链和精细化管理，成本优势持续巩固。公司生猪养殖完全成本在2025年平均12元/kg的基础上进一步下降，2026年3月降至11.6元/kg，6月约为11.7元/kg，7月已降至11.5元/kg，优秀养殖管理和成本优势构筑了深厚的护城河，支撑公司穿越周期。屠宰业务方面，2026年上半年，公司屠宰生猪1723.4万头，同比大幅增长50.98%，产能利用率超过100%。该业务板块在上半年每月均实现盈利。屠宰业务与养殖业业务形成良好协同，以市场为导向提升整体业务价值。
    周期预期有望抬升
    我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，牧原股份为代表的产业龙头有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，全国生猪（外三元）均价11.19元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产能去化仍在途中。据卓创数据，据196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
    投资建议
    牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-14.4亿元、233.0亿元、175.6亿元，EPS分别为-0.25元、4.04元、3.04元，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

2026年半年报点评：经纪自营带动业绩增长，业务规模稳步扩容

中信建投(601066)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入162.29亿元（+51.11%），实现归母净利润76.39亿元（+69.44%），扣非后归母净利润77.64亿元（+73.63%），基本每股收益0.92元（+76.92%），ROE为8.27%，较去年同期上涨3.17pct。
    财富管理转型成效显著
    2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入50.40亿元（+50.72%）。上半年，公司证券经纪业务新开发客户202.65万户，同比增长143.92%。其中，线上获客数量同比增长231.39%，新增高净值客户数量同比增长157.38%，截至报告期末累计客户总数突破1900万户。金融产品全口径保有规模突破人民币4,770亿元，买方定制业务保有规模同比增长266.94%，非货币型ETF保有规模市占率同比增长34.45%，累计代销公募个人养老基金产品321只，覆盖率达100%。
    投行业务地位稳固
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入11.13亿元（-0.89%）。报告期内，公司完成A股股权融资项目16家，股权主承销总规模277.48亿元（-58.90%），分别位居行业第4名、第3名。完成可转债项目3家，主承销金额人民币42.89亿元，分别位居行业第3名、第2名。债券承销方面，报告期内共计完成主承销项目2,355单（+2.35%），主承销金额人民币8,342.17亿元(+7.00%)，均位居行业第3名。其中，公司债主承销项目838单，主承销金额人民币3,005.39亿元(+27.77%)，均位居行业第3名。国际业务方面，中信建投国际共参与完成港股IPO保荐项目7家，募集资金312.77亿港元，募资规模在中资券商中位居第4名。
    资管业务收入稳健增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入7.67亿元（+16.04%）。上半年，公司客户资产管理受托资金规模人民币6,255.75亿元，同比增长28.92%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为1,455.85亿元、2,132.91亿元、2,666.99亿元，分别同比增长29.71%、24.80%、31.97%。公募基金方面，中信建投基金资产管理规模人民币1,726.96亿元（+15.36%）。其中，公募基金管理规模人民币1,041.53亿元（+37.17%），专户产品及其基金子公司的专户产品管理规模合计人民币685.43亿元。65只基金可参与市场收益排名，其中32只基金进入前50%。
    自营收益高增长 国际业务稳步扩容
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入80.24亿元（+74.43%），交易性金融资产规模2410.59亿元（+22.42%）公司股票自营交易坚持绝对收益定位，紧密跟踪国内外宏观经济及市场走势，动态优化持仓结构与持仓水平，在风险可控前提下捕捉市场投资机会，筑牢自营投资收益基本盘。国际业务方面，中信建投国际的机构销售与交易业务累计客户数591户，2026年上半年累计实现机构客户股票交易量1,289.83亿港元。股权投资方面，报告期内，中信建投投资实现营收17.74亿元（+373.07%），实现净利润13.17亿元（+375.45%），累计落地投资项目21个，总投资金额人民币7.70亿元，新增投资全部投向契合新质生产力发展方向的优质项目；已投资项目中，新增IPO申报12单。
    投资建议
    公司是证券类全牌照经营的大型综合证券公司，作为国资头部券商，投行业务壁垒深厚、基本盘稳固，机构交易与财富管理多业务协同发力，成长基本面扎实。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.60元、1.79元、1.97元，每股净资产分别为9.42元、10.60元、11.89元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年中报点评：主业增长稳健，海外创新高，研发投入加强

思源电气(002028)
    报告摘要
    2026H1公司实现营收108亿元、同比+27.1%，归母净利润14.6亿元、同比+13.2%，毛利率30.5%、同比-1.3pct。2026Q2公司实现62.3亿元、同比+18.1%、环比+36.3%，归母净利润9.1亿元、同比+8%、环比+66.2%，毛利率31.6%、同比-1.0pct、环比+2.6pct。
    开关、变压器类主要业务收入实现较快增长，盈利能力稳中有进。储能业务快速增长，盈利能力较大幅提升。
    公司主营业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售与服务，以及工程总包。公司是输配电行业中少数几家同时具备电力系统一次设备、二次设备、储能及电能量治理相关设备研发、制造和解决方案能力的企业之一。分产品来看，开关、变压器类业务收入增长较快，毛利率平稳增长。储能系统及元件类业务收入增长迅速，毛利率实现较大增长。2026H1开关类业务收入为43.3亿元、同比+22.5%，营收占比40.1%，毛利率39.1%、同比+3.7pct；变压器类业务收入为22.6亿元、同比+12.5%，营收占比20.9%，毛利率36.4%、同比+0.9pct；储能系统及元件类业务收入为13.9亿元、同比+231.3%，营收占比12.9%，毛利率10.5%、同比+4.2pct。保护及自动化业务收入为11.4亿元、同比+15.8%，营收占比10.6%，毛利率34.8%、同比-1.3pct；EPC类业务收入为11.2亿元、同比+38.4%，营收占比10.4%，毛利率10.9%、同比-1.8pct。
    海外业务收入增长稳健，顺利进军发达市场。国内重点市场区域华东、华北地区收入快速增长。
    分地区来看，2026H1海外地区收入为31.8亿元、同比+11.2%，营收占比29.5%，毛利率33.4%、同比-2.3pct；华东地区收入为20.9亿元、同比+65.5%，营收占比19.3%，毛利率34.0%、同比+0.9pct；华北地区收入为19.9亿元、同比+90.9%，营收占比18.4%，毛利率20.3%、同比-8.1pct；西北地区收入为13.2亿元、同比+23.1%，营收占比12.2%，毛利率40.1%、同比+9.5pct；华中地区收入为6.6亿元、同比-8.7%，营收占比6.1%，毛利率26.5%、同比-9.3pct；西南地区收入为6.5亿元、同比+66.9%，营收占比6.0%，毛利率25.9%、同比+5.9pct。华南地区收入为5.9亿元、同比-26.6%，营收占比5.5%，毛利率24.4%、同比-0.2pct；东北地区收入为3.2亿元、同比-7.4%，营收占比3.0%，毛利率30.4%、同比+1.4pct。海外业务收入占比创半年度新高，业务已覆盖全球100多个国家和地区，并成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成果。
    财务费用受到汇率波动影响较大，整体费用率控制较为平稳，经营现金流改善。
    2026H1销售费用率、管理费用率、研发费用率同比小幅下降，主要系营收规模增长较快带来的摊薄效应。但2026H1公司财务费用达0.95亿元、同比+299.7%，财务费用率为0.88%、同比+1.44pct，主要系汇率变化影响造成汇兑损失。2026H1期间费用率合计为13.6%、同比+0.13pct。经营活动产生的净现金流达2.3亿元、同比+131.9%，主要系销售商品收到的现金增加，反映当期回款情况有所改善。
    研发投入力度加大，储备技术着手布局新业务。
    公司持续加强研发投入及新产品开发力度，2026H1的研发投入为6.7亿元、同比+19.4%。在持续提升现有产品竞争力的同时，公司也在加大前瞻性技术投入。公司紧跟新型电力系统发展趋势，推出适配新型电力系统的综合解决方案，积极拓展“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统）；努力突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，加快推进柔性直流业务；积极探索微网解决方案；积极开拓以超级电容为核心的数据中心市场业务。
    投资建议：
    公司海外市场积极开拓和新品类的稳步推进，国内电网主业稳扎稳打，有望受益于全球电网投资步入上行周期。预计2026~2028年归母净利润分别为43.5/58.9/78.2亿元，EPS分别为5.6/7.5/10.0元/股，参考当前股价（8月19日收盘价）对应PE分别为31/23/17。维持“买入”评级。
    风险提示：
    汇率大幅波动造成汇兑损益大幅波动；海外电网改造不及预期；国内电网投资不及预期；贸易摩擦；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

2026年半年报点评：经纪业务市占领先，规模扩张驱动业绩增长

国泰海通(601211)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元（+97.56%），实现归母净利润202.60亿元(+28.74%)，扣非后归母净利润195.10亿元(+168.02%)，基本每股收益1.14元(+2.70%)，ROE为6.12%，较去年同期下降0.13pct。
    股基交易市占率行业第一
    2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入99.42亿元（+73.42%），实现代理买卖证券业务净收入105.12亿元（+75.88%），代销金融产品业务收入7.94亿元（+76.99%）。公司经纪业务在整合资源后行业领先优势持续扩大，截至报告期末公司境内客户数达4089万户，较上年末增长4.0%，股基交易市场份额达9.15%，较上年提升0.59个百分点，均位居行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1673万户，较上年增长6.6%，注册投资顾问人数6332人，稳居行业榜首。上半年，买方资产配置规模较上年末增长63.7%，期内产品月均保有规模7859亿元，较上年增长31.8%，其中非货公募月均保有规模较上年增长44.5%，财富管理业务的买方转型成效显著。
    境内外业务保持市场领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入22.24亿元（+59.77%）。报告期内，股权主承销总规模202.85亿元，其中IPO承销规模106.83亿元（+122.70%），IPO主承销14家。承销创业板IPO家数3家，主承销金额39亿元，均位列行业第一，自科创板开市以来，累计承销科创板IPO家数110家，主承销金额2,201亿元，均排名行业第一。债券承销方面，报告期内债券承销只数1,878只，承销金额6,438亿元（+11.18%），均排名行业第二，其中公司债、金融债、资产支持证券承销规模均排名行业第二。境外业务方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，排名行业第三，承销金额172.83亿港元，期末IPO公开递表项目57家。完成港股配售项目13家，排名保持中资券商首位。中资离岸债券承销单数102单，排名中资券商第二，跨境服务能力持续提升。
    资管规模持续增长，基金公司规模扩张
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入37.10亿元（+43.91%）。上年，公司资产管理规模合计8,899.13亿元，较上年末增长18.55%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3,055.16亿元、2,186.53亿元、2,358.90亿元，较上年末分别增长26.30%、17.93%、12.24%。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为9,157.03亿元和6,618.50亿元，分别较上年末增长3.08%和17.01%。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,718亿元，较上年末增长37.4%，连续5年蝉联行业第一。富国基金公募管理资产规模首次突破2.2万亿元。非货公募基金管理规模10,296.36亿元，较上年末增长15.9%。
    自营收益超预期加速推进国际化
    2026年上半年，公司自营业务净收入238.51亿元（+155.01%），占总营收的50.57%，是公司收益高增长的核心支柱。做市业务功能性持续提升，报告期末科创板做市标的数量排名行业第一。ETF做市交易品种及规模大幅增加，场内期权做市评级保持交易所AA级。境外投资方面，国泰君安国际港股场内衍生品交易量持续攀升，继续保持市场前列。海通国际跨境权益客需衍生品交易量创历史新高。另类投资方面，子公司国泰海通证裕实现净利润65.07亿元。报告期内公司新增及追加投资项目21个，投资金额10.85亿元，投向均为硬科技领域，期末存续投资项目206个，投资成本197.71亿元。
    投资建议
    公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司稳步推进子公司和业务整合，并购红利带来业绩高增。
    我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.94元、2.17元、2.37元，每股净资产分别为19.90元、21.63元、23.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

北京旗舰落地运营蓄力放量，脑机接口临床转化渐行渐近

三博脑科(301293)
    报告摘要
    中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
    公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务，在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
    2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
    2025年公司实现营收17.25亿元（+20.69%），归母净利润0.84亿元（19.85%），扣非归母净利润0.90亿元（4.44%），经营活动现金流净额1.88亿元（+16.31%）。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元（60.76%），主因北京新院区于2026年12月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
    北京新院区2026Q1正式运营，搬迁完成后门诊与手术量快速回升
    北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年12月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
    联合清华共建脑机精准医学研究中心，临床验证阶段已启动
    在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学（生物医学工程学院）开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口技术在神经医疗领域有较大应用空间,公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口商业化落地的重要民营临床承接平台。
    投资建议
    我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司20262028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口临床研究及商业化进展不及预期

集采切换期主业触底回稳，脑科学产品矩阵进入商业化验

爱朋医疗(300753)
    报告摘要
    疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段
    公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面,公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
    2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
    2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。
    镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升
    公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降,但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
    脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新
    公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段:1)多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2)顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3)ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区,推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
    投资建议
    我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径;而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑,若后续放量节奏兑现,将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司20262028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元;归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

集采切换期主业触底回稳，脑科学产品矩阵进入商业化验证

爱朋医疗(300753)
    【内容摘要】
    疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段
    公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面，公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
    2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
    2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。
    镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升
    公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降，但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
    脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新
    公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段：1）多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2）顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3）ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区，推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
    投资建议
    我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径；而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑，若后续放量节奏兑现，将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元；归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

北京旗舰落地运营蓄力放量，脑机接口临床转化渐行渐近

三博脑科(301293)
    三博脑科(301293)
    【内容摘要】
    中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
    公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务，在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并入合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
    2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
    2025年公司实现营收17.25亿元（+20.69%），归母净利润0.84亿元（-19.85%），扣非归母净利润0.90亿元（-4.44%），经营活动现金流净额1.88亿元（+16.31%）。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元（-60.76%），主因北京新院区于2026年1-2月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1-Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
    北京新院区2026Q1正式运营，搬迁完成后门诊与手术量快速回升
    北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年1-2月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
    联合清华共建脑机精准医学研究中心，临床验证阶段已启动
    在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学（生物医学工程学院）开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口技术在神经医疗领域有较大应用空间，公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口商业化落地的重要民营临床承接平台。
    投资建议
    我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司2026-2028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口临床研究及商业化进展不及预期

精密医疗组件龙头复苏在即，脑机接口打开成长新空间

美好医疗(301363)
    【内容摘要】
    精密医疗组件平台型企业，全球化布局构筑深厚壁垒
    公司是国内领先的精密医疗组件制造商，主营业务涵盖呼吸管理与监护类（占比61.51%）、家用及消费电子类（占比14.40%）、五官及神经类、其他医疗器械类及智能装备与技术服务五大板块。公司深度绑定全球头部医疗器械厂商，境外收入占比达84.20%，直销模式占比98.43%，形成了从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。公司产品销售以外销为主，国内销售和自主产品销售占比较小，现阶段不涉及集采风险。公司已在马来西亚建厂运营十余年，2025年马来西亚三期产业基地的研发办公及生产厂房已建成并逐步投入使用，形成国内外双线产能协同布局。
    2025年业绩短期承压，2026Q1强劲复苏信号已现
    2025年公司实现营收16.25亿元（+1.96%），归母净利润2.83亿元（-22.18%），利润端下滑主要受关税扰动及出口管制的影响。但从季度趋势看，2025年Q1-Q4单季营收分别为2.96/4.37/4.62/4.31亿元，呈逐季向上态势。2026年一季度，公司实现营收4.03亿元（+36.29%），归母净利润0.57亿元（+9.27%），经营活动现金流净额0.71亿元（+4588.75%），经营恢复态势显著。公司表示目前在手订单充足且态势良好，现有产能与订单需求相匹配，整体产能利用率处于较高水平。全球呼吸机市场去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件产品出货量保持稳步增长态势，产品单价基本保持稳定。
    血糖管理多产品线齐放量，减肥笔订单落地打开增长新极
    在血糖管理领域，公司已构建可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备全链条自主生产能力。公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付并稳定供应；公司已与国际客户签订减肥笔订单，相关自动化产线预计2026年正式投产。此外，公司较早布局CGM（连续血糖监测）相关产品研发，2025年二季度起CGM产品进入批量交付阶段，目前已处于稳定放量期，2026年产能规模将进一步释放。
    脑机接口关键供应商卡位，人形机器人布局前瞻启动
    公司作为脑机接口领域的关键供应商，为下游客户提供覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线的全品类技术与产品支持。在侵入式脑机接口领域，公司依托与全球人工植入耳蜗头部客户长达多年的深度合作积累，不断提升植入体组件的长期稳定性与生物相容性，积极推进材料安全性及排异反应等方面的测试与优化工作。人工耳蜗业务受关税影响的因素已基本消除，公司已按照正常交货节奏给客户提供产品和服务。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局，结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。
    投资建议
    我们认为，伴随呼吸机去库存周期结束带动主业恢复增长、减肥笔产线投产贡献增量收入、CGM产品持续放量，以及脑机接口与机器人方向的前瞻布局逐步落地，公司有望迎来业绩拐点，开启新一轮成长周期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为19.98亿元、23.61亿元、27.22亿元；归母净利润分别为3.27亿元、4.25亿元、5.25亿元，对应目前PE分别为39.26X/30.22X/24.47X，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇率大幅波动、减肥笔产线投产进度不及预期、下游客户订单波动、脑机接口及机器人业务拓展不及预期

宁夏国资入主，绿电转型焕发新生

新能股份(000595)
    报告摘要
    宁夏国资入主，借资产置换实现绿电转型，业绩实现扭亏
    1996年公司于深交所上市，主要为轴承制造与销售。2006年以来公司控股股东几度易主。自2020年12月起，宁夏回族自治区人民政府成为公司实际控制人。经过宁夏国资体系内部股权变更，宁夏唯一的区属国有能源企业宁夏电投在2026年4月成为公司控股股东。
    2025年7月通过重大资产重组，公司置入宁夏电投持有的宁夏电投新能源有限公司的100%股权（交易价格8.1亿元），置出轴承业务相关资产。交易完成后，公司的主营业务由轴承资产销售变更为风电、光伏及储能电站的投资开发和运营管理。借资产置换，公司不仅转型绿电运营，而且扭转连年亏损局面。2025年公司实现营收6.65亿元、归母净利润0.83亿元。公司在2026年7月实现摘帽，并将股票简称由宝塔实业更改为新能股份。
    积极扩建风光新能源电站，托管宁夏国资体系旗下新能源资产
    截至2025年底，公司持有24.9万千瓦风电资产、257.2万千瓦光伏资产、300MW/600MWh储能电站，发电和储能场站均位于宁夏境内，主要客户为国家电网宁夏。同时，为避免同业竞争，宁国运、宁夏电投将旗下的新能源电站转交给公司进行股权托管。
    2026年公司计划继续推进多个大型新能源场站的建设，计划投资金额约17.5亿元。截至2026年7月，公司（含托管）在建风光储项目合计318万千瓦，配套储能960MW/1920MWh，项目计划在2026年至2027年分批并网投运，届时公司总装机规模（含托管）将突破1000万千瓦。
    “宁电入湘”等外送通道和“算电协同”战略落地，为宁夏绿电消纳打开新空间
    宁夏风光资源丰富,新能源装机和发电量近十年稳步增长,2025年省内新能源发电量占比达到25.4%。宁夏是西电东送重要的送端,2025年发电量和用电量的差值达到1044亿千瓦时,位居全国第五。“宁电入湘”于2025年投产，主要向湖南输送新能源电力。湖南省2025年的用电缺口达554亿千瓦时，排在全国第八。此外，宁夏正在推动第四回直流输电工程建设，加快布局与西北省份间的电力互济工程。外送电价通常不低于区内交易电价，为宁夏新曾的新能源发电项目，提供更广阔的消纳市场。
    作为“东数西算”八大枢纽节点之一，宁夏枢纽（中卫数据中心集群）稳居全国十大智算集群前三。“算电协同”相关政策和战略，要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。2026年5月全国首个大规模“算电协同”绿电直连项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运。作为“东数西算”和“算电协同”战略落地的重要节点，宁夏枢纽的绿电直连应用前景广阔，也为宁夏地区的绿电消纳打开新的消纳场景。
    投资建议：
    公司装机规模和发电量有望持续增长。随着宁夏外送通道的不断完善，叠加“东数西算”重要节点宁夏枢纽的区位优势，以及“算电协同”战略的稳步推进，公司综合电价有望提升。预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为1.1/3.4/8.0亿元，EPS分别为0.1/0.3/0.7元/股，对应最新收盘价（7月28日）的PE分别为56.6/18.2/7.8倍。
    风险提示：
    新电站项目投产不及预期，外送通道建设进度不及预期，新能源项目补贴回收进度不及预期，绿电直连等业务开拓进展不及预期，风光资源扰动影响

产品高端化与国际化并进，收购信测通信开启光通信测试新曲线

优利德(688628)
    报告摘要
    国内综合型测试测量仪器稀缺标的，经营拐点已然确立
    公司深耕测试测量仪器仪表二十余年，是国内产品谱系最完整的综合型测量仪器厂商之一，以UNI-T自主品牌覆盖通用仪表、专业仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表四大产品线，涵盖电学、温度、环境、电力高压、电子测量等多个测量领域。公司依托自主品牌与ODM双轮驱动，在东莞、河源及越南拥有合计约12万平方米制造基地，具备全球化供货能力。2026年上半年，公司预计实现营收8.15亿元，同比增长32.02%，归母净利润1.40亿元，同比增长42.82%，毛利率回升至45.41%，同比+2.71pcts；据此测算，公司二季度单季营收约4.20亿元，归母净利润约0.67亿元，盈利连续两个季度保持高位，业绩拐点进一步确立。我们认为，随着越南工厂已实现正常生产及批量交货，叠加产品结构优化与规模效应显现，公司利润弹性有望持续释放。
    测试仪器国产替代提速，自研芯片构筑核心壁垒
    据Frost&Sullivan预测，2029年全球电子测量仪器市场规模有望超过2000亿元，2025-2029年CAGR约8%；中国市场规模有望超过800亿元；而中高端测试仪器长期被是德科技、泰克、罗德与施瓦茨等海外厂商主导，国产化率处于较低水平，进口替代空间广阔。公司在示波器领域已积累逾十年核心技术，围绕“仪器高端化、仪表专业化”战略持续加大研发投入，2025年全年研发费用达1.46亿元，同比增长24.61%，研发费用率达11.95%。在测试仪器领域，公司已推出最高带宽13GHz的UPO70000系列数字荧光示波器，完成多款前端芯片自主研发，其中VG500、FG10、FD10三款芯片已批量应用于示波器产品。测试仪器业务已成为公司增速最快、最具弹性的业务板块，收入由2023年的1.35亿元增至2025年的1.81亿元，毛利率由40.93%提升至44.85%，反映中高端产品占比持续上升，有望受益于国产替代趋势。
    越南基地投产释放海外交付弹性，境外业绩持续提升
    公司多年来将自主品牌国际化作为核心战略，海外市场收入贡献近年来维持在50%以上；2025年公司境外收入达6.67亿元、占比54.6%，毛利率42.54%。公司自主品牌销往全球超80个国家和地区，在全球拥有近400家经销商，在美国及德国分别设有分支机构，客户覆盖主要发达国家和新兴经济体。产能布局方面，公司越南生产基地已于2025年上半年投产，当前三季度处产能爬坡期，拖累毛利率同比下滑约2pcts至43.16%；2025年末实现正常生产及批量交货，标志着公司国际化从“销售出海”迈向“产能出海”，将有效保障海外订单交付。2026年上半年，公司海外收入预计达4.71亿元，同比增长51.11%，主要得益于公司北美区域业务订单饱满，叠加越南生产基地进入批量交付阶段，同时规模效应驱动盈利持续提升，未来海外业务将成为重要增量。
    战略并购信测通信，抢占光通信测试国产替代先机
    AI算力需求高增正驱动光模块向800G、1.6T乃至3.2T持续升级，光模块代际更迭直接带动测试仪器同步更新换代，光通信测试市场迎来量价齐升。据YHResearch预测，全球光模块测试仪器市场规模将从2024年的10.26亿美元增长至2031年的29.95亿美元，2025—2031年复合年增长率为16.2%。竞争格局方面，高端光通信测试仪器市场长期由海外龙头主导，2024年是德科技、安立等海外企业合计占据国内市场约84%的份额，本土企业仅占约16%，国产替代空间广阔。2026年4月，公司公告以8,160万元现金收购浙江信测通信股份有限公司51%股权，交易完成后信测通信将成为公司控股子公司并纳入合并报表。信测通信深耕光通信测试领域逾20年，主营光通信仪器仪表、光缆监控系统、光纤传感系统及电磁辐射监测系统等，系高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业。2025年信测通信实现营收8,442.8万元、净利润1,637.69万元，均实现同比增长。本次收购将补齐公司在光纤运维与电磁测量领域的产品空白，与现有电学测试能力形成“光+电”互补，有望承接AI数据中心与光模块升级带来的测试需求增量。
    投资建议
    预计公司2026-28年实现营收15.54亿元/18.56亿元/21.99亿元，归母净利润2.56亿元/3.29亿元/4.22亿元，当前股价对应市盈率25.8X/20.1X/15.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险、高端化与国产替代不及预期、越南产能释放不及预期、汇率波动风险、收购整合风险

产品高端化与国际化并进，收购信测通信开启光通信测试新曲线

优利德(688628)
    国内综合型测试测量仪器稀缺标的，经营拐点已然确立
    公司深耕测试测量仪器仪表二十余年，是国内产品谱系最完整的综合型测量仪器厂商之一，以UNI-T自主品牌覆盖通用仪表、专业仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表四大产品线，涵盖电学、温度、环境、电力高压、电子测量等多个测量领域。公司依托自主品牌与ODM双轮驱动，在东莞、河源及越南拥有合计约12万平方米制造基地，具备全球化供货能力。2026年上半年，公司预计实现营收8.15亿元，同比增长32.02%，归母净利润1.40亿元，同比增长42.82%，毛利率回升至45.41%，同比+2.71pcts；据此测算，公司二季度单季营收约4.20亿元，归母净利润约0.67亿元，盈利连续两个季度保持高位，业绩拐点进一步确立。我们认为，随着越南工厂已实现正常生产及批量交货，叠加产品结构优化与规模效应显现，公司利润弹性有望持续释放。
    测试仪器国产替代提速，自研芯片构筑核心壁垒
    据Frost&Sullivan预测，2029年全球电子测量仪器市场规模有望超过2000亿元，2025-2029年CAGR约8%；中国市场规模有望超过800亿元；而中高端测试仪器长期被是德科技、泰克、罗德与施瓦茨等海外厂商主导，国产化率处于较低水平，进口替代空间广阔。公司在示波器领域已积累逾十年核心技术，围绕“仪器高端化、仪表专业化”战略持续加大研发投入，2025年全年研发费用达1.46亿元，同比增长24.61%，研发费用率达11.95%。在测试仪器领域，公司已推出最高带宽13GHz的UPO70000系列数字荧光示波器，完成多款前端芯片自主研发，其中VG500、FG10、FD10三款芯片已批量应用于示波器产品。测试仪器业务已成为公司增速最快、最具弹性的业务板块，收入由2023年的1.35亿元增至2025年的1.81亿元，毛利率由40.93%提升至44.85%，反映中高端产品占比持续上升，有望受益于国产替代趋势。
    越南基地投产释放海外交付弹性，境外业绩持续提升
    公司多年来将自主品牌国际化作为核心战略，海外市场收入贡献近年来维持在50%以上；2025年公司境外收入达6.67亿元、占比54.6%，毛利率42.54%。公司自主品牌销往全球超80个国家和地区，在全球拥有近400家经销商，在美国及德国分别设有分支机构，客户覆盖主要发达国家和新兴经济体。产能布局方面，公司越南生产基地已于2025年上半年投产，当年前三季度处产能爬坡期，拖累毛利率同比下滑约2pcts至43.16%；2025年末实现正常生产及批量交货，标志着公司国际化从“销售出海”迈向“产能出海”，将有效保障海外订单交付。2026年上半年，公司海外收入预计达4.71亿元，同比增长51.11%，主要得益于公司北美区域业务订单饱满，叠加越南生产基地进入批量交付阶段，同时规模效应驱动盈利持续提升，未来海外业务将成为重要增量。
    战略并购信测通信，抢占光通信测试国产替代先机
    AI算力需求高增正驱动光模块向800G、1.6T乃至3.2T持续升级，光模块代际更迭直接带动测试仪器同步更新换代，光通信测试市场迎来量价齐升。据YHResearch预测，全球光模块测试仪器市场规模将从2024年的10.26亿美元增长至2031年的29.95亿美元，2025—2031年复合年增长率为16.2%。竞争格局方面，高端光通信测试仪器市场长期由海外龙头主导，2024年是德科技、安立等海外企业合计占据国内市场约84%的份额，本土企业仅占约16%，国产替代空间广阔。2026年4月，公司公告以8,160万元现金收购浙江信测通信股份有限公司51%股权，交易完成后信测通信将成为公司控股子公司并纳入合并报表。信测通信深耕光通信测试领域逾20年，主营光通信仪器仪表、光缆监控系统、光纤传感系统及电磁辐射监测系统等，系高新技术企业及国家级专精特新"小巨人"企业。2025年信测通信实现营收8,442.8万元、净利润1,637.69万元，均实现同比增长。本次收购将补齐公司在光纤运维与电磁测量领域的产品空白，与现有电学测试能力形成"光+电"互补，有望承接AI数据中心与光模块升级带来的测试需求增量。
    投资建议
    预计公司2026-28年实现营收15.54亿元/18.56亿元/21.99亿元，归母净利润2.56亿元/3.29亿元/4.22亿元，当前股价对应市盈率25.8X/20.1X/15.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险、高端化与国产替代不及预期、越南产能释放不及预期、汇率波动风险、收购整合风险

液冷筑基迎算力东风，扩产+出海打开成长空间

申菱环境(301018)
    报告摘要
    深耕专用温控领域，数据服务放量驱动业绩进入加速期。
    公司是国内领先的专业特种空调与温控设备供应商，成立之初主营专用空调设备，现已成长为提供多场景人工环境调控垂直解决方案的综合型温控服务商，业务覆盖数据服务、工业温控、特种行业、公建及商用四大板块。随着数据中心的快速扩张，公司营业收入从2021年的17.98亿元增长至2025年的42.09亿元，期间CAGR达23.7%；2025年收入同比增长39.6%，归母净利润2.17亿元，同比增长87.6%，进入成长快车道。其中，数据服务收入23.43亿元，同比+51.4%，占比提升至55.7%。2026Q1公司营业收入为6.17亿元，同比-1.8%；归母净利润0.28亿元，同比-47.7%，但合同负债与存货较2025年底分别+56.5%和+48.7%，反映公司在手订单充裕，我们判断公司Q1短期承压，主要受行业季节性波动及订单交付节奏的影响。
    AI算力升级加速液冷渗透，公司卡位核心环节。
    随着AI算力基础设施快速发展，数据中心功率密度和能耗水平持续提升，芯片热设计功耗TDP快速突破风冷极限，PUE要求持续趋严，液冷从“可选项”变为“必选项”。根据中商产业研究院数据，2024年我国液冷数据中心的市场规模达110.1亿元，预计2027年增加至310.8亿元。公司自2011年起布局数据中心液冷散热技术，参与中国移动南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技术及应用”科研项目，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作完成了定制液冷服务器及液冷散热系统的开发，搭建国内较早的商用液冷微模块数据中心。据赛迪顾问数据，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一、中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。
    产品端，形成液冷（CDU、Manifold、一体化冷源、干冷器、预制化一二次侧管网、整装式液冷模块、快接头、冷板等）、风冷、相变、主机四大系列全栈布局，可满足AI算力中心高密散热与极低PUE要求；客户端，与H公司、字节、腾讯、阿里等重要头部客户及主要COLO商合作粘性进一步加强，2025年数据服务板块新增订单同比增长约72%。
    工业与特种业务构筑基本盘，打开多元化成长空间。
    除数据中心业务外，公司战略聚焦电力与能源领域。2025年工业板块营业收入实现11.38亿元，同比增长86.1%，其中电力与能源业务同比增长234%，主要增量来自储能液冷温控、锂电池制造配套、特高压电网、抽水蓄能等场景；随着“碳中和”战略推进，光伏、风电、储能、锂电、充电桩等新能源相关工业空调需求有望长期保持快速增长。特种板块2025年收入短期承压，同比下降15.06%，但核电多元化应用稳步推进、机场建设回暖、VOCs治理与医院建设市场扩张，特种空调应用场景处于快速增长期；2025年6月28日公司高州特种空调和通风设备制造基地一期正式投产，将为核电产品、油气回收等特种产品的规模增长提供产能支撑。
    液冷新基地夯实增长基础，产能与资本开支为成长蓄势。
    目前公司形成“三大基地+高州特种基地+液冷新质智造基地”布局：
    （1）三大基地：一基地主要生产商用空调、数据服务空调，二基地主要生产数据服务空调；三基地主要生产特种、工业及公建空调。其中二基地作为枢纽，联动全集团资源，23年启动升级改造，2025年7月正式投产，液冷测试中心、液冷长廊平台、净化车间、智能化产线等设施大幅提升液冷产品研发测试与加工制造能力，公司25年目标用三年时间实现ICT和储能领域50亿元营收。
    （2）高州基地：高州特种空调和通风设备制造基地一期于2025年6月投产，作为特种空调主要生产基地，为核电、油气回收等特种产品放量提供产能支撑。高州二期智能制造产业园项目主要生产液冷及集装箱式数据中心产品，预计2026年9月投产，预计达产后新增产值为15亿元。
    （3）顺德陈村液冷新质智造基地：该项目总投资8亿元，于2026年3月动工建设，预计27年7月投产。建成达产后可实现年产数据服务液冷机组15,000台、液冷系统合同数量700个、储能液冷机组4,000台、风冷机组2,200台，预计投产后新增年产值约10亿元。
    2025年公司境外收入1.44亿元，同比增长649.5%，其中2025年上半年海外数据服务业务新增订单即达2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元。公司已在新加坡、马来西亚规模交付液冷、相变冷却等高能效产品，凭借高能效产品与快速交付能力获得国际客户认可。2026年公司将重点构建北美市场AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，以承接当地客户订单的规模化落地，并加快中东、南亚、欧洲等新兴市场拓展。
    投资建议
    公司是国内专业特种空调与温控领域龙头，深度受益于AI算力扩张带来的数据中心液冷温控需求增长，储能温控与核电特种空调多主业协同发展，海外突破与产能扩张共振。预计公司2026-2028年营业收入分别为60.71亿元、88.77亿元、130.30亿元，同比分别增长44.2%、46.2%、46.8%；归母净利润分别为3.91亿元、6.43亿元、9.79亿元，同比分别增长80.4%、64.4%、52.4%。对应当前（2026年7月28日）收盘价PE分别为65、39、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、国际贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险。

全球互联龙头，崭新成长周期

澜起科技(688008)
    【内容摘要】
    行业地位领先，业绩持续高增
    公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIeRetimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。
    根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIeRetimer等新产品保持良好成长态势。
    AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期
    AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。
    伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。
    PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒
    AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIeRetimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe5.0Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe5.0Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe7.0Retimer研发。
    PCIeSwitch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIeSwitch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIeRetimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIeSwitch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
    CXLMXC先发卡位，成长弹性可期
    CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXLMXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。
    当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。
    投资建议
    公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

全球互联龙头，崭新成长周期

澜起科技(688008)
    报告正文 行业地位领先，业绩持续高增
    公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIe Retimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。
    根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5 RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIe Retimer等新产品保持良好成长态势。
    AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期
    AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。
    伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM 6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。
    PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒
    AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIe Retimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe 5.0 Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe 5.0 Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe 7.0 Retimer研发。PCIe Switch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIe Switch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIe Retimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIe Switch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
    CXL MXC 先发卡位，成长弹性可期
    CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXL MXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。
    当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。
    投资建议
    公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。