新股覆盖研究：众鑫股份

众鑫股份(603091)
    投资要点
    下周二（9月3日）有一家主板上市公司“众鑫股份”询价。
    众鑫股份（603091）：公司是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入9.10亿元/13.16亿元/13.26亿元，YOY依次为57.38%/44.54%/0.78%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/2.31亿元，YOY依次为-13.68%/91.27%/21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入7.08亿元，同比增加17.02%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加38.56%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期增长14.39%至24.79%，归母净利润较上年同期增长32.59%至57.85%。
    投资亮点：1、公司是规模较大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，其市占率全球领先。据Grand View Research统计，2022年全球塑料包装市场规模达3,692.10亿美元，而同期的可降解纸浆模塑包装市场规模仅为其1.38%；预计在限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，纸浆模塑产品或有望加速替代塑料制品。公司深耕可降解纸浆模塑餐饮具领域近20年，能够独立提供从前道的外观设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的一站式点对点的整体解决方案，成为了国际头部包装生产商的重要供应商，并借助客户的销售渠道优势覆盖各餐饮、商超等终端，远销至80多个国家及地区；2022年，公司在纸浆模塑餐饮具领域的全球市占率约达16%。目前，公司仍在积极开拓新优质客户以巩固自身行业地位，现与星巴克共同开发用于杯盖生产的专用模具；与知名日用快消品牌商Reynolds Consumer Products对接、现已开启小批量试样；与澳大利亚环保食品包装企业Biopak达成业务合作、2024年上半年销售额超2000万元。2、公司募投项目已提前建设并部分转固，有利于公司进一步提升规模优势。公司募投“崇左众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”已于2021年开启建设、“来宾众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”于2022年开启建设；2023年，其中的崇左众鑫一期项目实现转固1.42亿元，转固金额约占该项目投资额的20.8%。结合公司招股书信息来看，前述两个项目达产后将新增植物纤维模塑环保餐具产能9万吨、能较2023年产能提升85.15%。3、2023年11月公司新建泰国子公司，或将有助公司缓解关税压力。报告期间，公司以外销为主，其中出口美国的销售收入占同期主营业务收入的50%以上；然而自2018年起，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以高企的关税壁垒，目前，纸浆模塑产品关税达25%。2023年11月，公司新设泰国众鑫，拟投建自然降解植物纤维模塑产品生产线，并设定为未来公司境外生产主体之一；可能来说，泰国子公司的设立在一定程度能够缓解贸易摩擦带来的关税压力。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取裕同科技、家联科技、南王科技为众鑫股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为60.31亿元，可比PE-TTM（剔除净利润波动较大的家联科技/算数平均）为22.46X，销售毛利率为21.10%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

价格下行利润承压，海外产能建设稳步推进

恩捷股份(002812)
    投资要点
    事件：公司8月28日发布中报，2024年中期实现营业总收入47.83亿元，同比-14.10%，归母净利润2.91亿元，同比-79.28%，扣非归母净利润2.60亿元、同比-80.69%。2024Q2实现营业总收入24.56亿元、同比-18.14%、环比+5.50%，归母净利润1.33亿元、同比-82.41%、环比-15.97%，扣非归母净利润1.10亿元、同比-84.58%、环比-25.96%。
    价格下行导致业绩承压。分业务看，2024H1公司膜类产品收入41.31亿元、同比-16.67%，其中锂电池隔离膜收入38.61亿元，同比-17.17%，主要系下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔膜价格下行所致；烟标收入0.09亿元，同比-68.12%；无菌包装收入4.02亿元，同比+8.81%；特种纸收入0.51亿元，同比+18.43%。报告期内，公司其他收益1.58亿元，同比+143.78%，主要系增值税加计抵减税额增加所致；经营活动现金流净额15.53亿元，同比+22.21%，主要系公司销售回款增加所致；投资活动现金流净额-22.78亿元，同比-40.69%，主要系本报告期在建工程投资减少所致，筹资活动现金流净额9.55亿元，同比-82.60%，主要系上年同期收到非公开发行募集资金所致。
    毛利率下滑，期间费用率增加拖累利润。公司24H1毛利率21.02%，同比-22.48pct；净利润率6.09%，同比-20.52pct。报告期内，公司销售费用率0.80%、同比+0.18pct，管理费用率5.81%、同比+1.52pct，财务费用率3.25%、同比+1.40pct，主要系公司汇兑损失增加所致，研发费用率7.43%、同比+0.59pct。24Q2毛利率23.06%、同比-18.28pct、环比+4.19pct；净利润率5.46%、同比-21.32pct、环比-1.29pct。
    海外产能建设稳步推进。公司积极开拓国内外市场，建设产能尤其是扩大海外产能建设规模。报告期内，公司匈牙利一期项目正全力推进海外客户验证工作，客户导入工作顺利，完成验证后将开始批量供应。6月17日，公司发布公告，拟在匈牙利德布勒森市投资建设第二期湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂，项目拟规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，总投资额预计约4.47亿欧元。
    投资建议：公司为锂电池隔膜行业的龙头企业，客户结构优异。考虑到行业竞争剧烈，产能出清仍需要时间，我们下调公司盈利预测和评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.56亿元、10.40亿元和17.82亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为16.27亿元、24.19亿元和32.98亿元），对应的PE分别是39.6、25.0、14.6倍，给予“增持-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

AI驱动刀具销售实现增长，功能性膜产品发展加速

鼎泰高科(301377)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入7.13亿元，同比增长22.30%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降16.06%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长1.00%。
    公司24H1收入同比小幅增长；归母净利润增速同比下滑，主要为非经损益影响。1）受益于下游需求回暖，公司主要产品上半年销售均有较好表现，共同驱动上半年整体收入同比增长22.30%，较去年同期增速有所提升；其中，公司核心产品刀具24H1收入为5.41亿元，同比增长12.10%，增速较上年同期增加18.19pct，或主要受益于PCB需求回暖及AI发展，推升公司刀具销量增长及产品结构优化。2）公司24H1归母净利润增速为-16.06%，但同期扣非净利润同比增长1.00%，主要差异或在于政府补助带来的非经损益波动影响，23H1政府补助较大、达到3465.27万元，而24H1政府补助降至1008.24万元。
    Q2单季公司主要经营指标较去年同期均有好转，部分原因或是以AI服务器为代表的新兴应用发展带动公司高端刀具销售增长。公司Q2单季收入同比增长23.96%，Q2单季归母净利润同比增长28.20%，Q2单季毛利率为35.43%、较Q1提升1.66pct。Q2主要经营指标较去年同期均出现好转，我们认为部分原因或与二季度AI服务器相关PCB需求增长带动公司高端刀具销售占比提升有关，公司上半年0.2mm及以下微钻、涂层钻针销量占比分别为18.49%、29.53%，较2023年末分别增加2.25pct、5.52pct。
    公司持续夯实主力刀具产品，强化对AI新应用市场及海外市场的布局。1）针对AI新应用市场，公司围绕AI服务器所需PCB层数更高、钻削难度更大的特点，开发了加长刃钻针，并采用正反预钻+套钻的方法以实现AI服务器用板的高效钻削，有望较好抓住AI发展带来的产业机遇。2）针对海外市场，公司加强销售团队布局及生产基地配套，目前已在泰国设立生产基地、越南设立子公司，同时将在北美、德国、中国台湾增设团队，24H1对应收入同比增长195.91%至3513.56万元，实现较好的业务推进。
    公司积极开拓第二增长极功能性膜产品。公司功能性膜产品主要包括消费级防窥膜和车载光控膜；其中，消费级防窥膜为现阶段主要量产产品，24H1对应收入大幅增长146.34%至0.68亿元；车载光控膜主要功能为防止倒影干扰，报告期内取得较好的业务突破，在多家Tier-1、Tier-2厂商中实现小批量产。功能性膜产品为公司重要的下一增长曲线，公司持续推进功能性膜新品的研发、新建材料研究实验室；同时，公司为应对未来需求预期，积极布局产能建设，24H1公司计划在现有产能基础上扩产，完成后膜产品的月产能将从30万平方米提升至50万平方米。
    投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。中短期来看，随着下游需求回暖及以人工智能为代表的新兴应用发展，公司有望继续实现产品销量增长及结构优化；长期来看，随着海外市场及功能性膜产品等新市场及新产品的布局建设，业绩发展空间有望被进一步打开。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.83亿元、21.51亿元、26.49亿元，同比增速分别为27.5%、27.8%、23.2%；对应归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元、5.11亿元，同比增速分别为37.1%、30.5%、30.3%；对应EPS分别为0.73元、0.96元、1.25元，对应PE分别为21.1x、16.1x、12.4x。（以8月27日收盘价计算）。维持公司“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求增长不达预期风险、海外经营风险、新兴应用发展不及预期风险、技术替代风险、寄售模式风险、部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险

出货量快速增长，一体化产业布局持续推进

湖南裕能(301358)
    投资要点
    事件：公司8月26日发布中报，2024年中期实现营业总收入107.82亿元，同比-53.48%，归母净利润3.89亿元，同比-68.57%，扣非归母净利润3.80亿元、同比-68.82%；其中，2024Q2实现营业总收入62.62亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归母净利润2.31亿元、同比-43.56%、环比+307.75%，扣非归母净利润2.28亿元、同比-43.13%、环比+521.47%。
    行业竞争加剧，经营业绩受影响。报告期内，公司营业收入107.82亿元，同比-53.48%，下滑原因：1）因核心原材料碳酸锂价格下降和市场竞争加剧，报告期内产品售价同比下降；2）部分业务由客户提供碳酸锂并加工成指定型号磷酸盐正极材料，该类业务按净额法核算。营业成本99.01亿元，同比-52.73%，主要系本报告期销售数量增长，但主要原材料碳酸锂价格同比下降比例更大。经营活动产生的现金流量净额0.95亿元，同比+174.16%，主要系本报告期票据保证金到期。此外，公司结合自身生产经营情况和碳酸锂行情已适度开展了碳酸锂期货套期保值业务，目的是为了降低原材料价格波动对公司经营造成的潜在风险。
    出货量持续第一，新产品销量快速增长。2024H1公司磷酸盐正极材料出货量实现30.94万吨，同比增长43.3%，出货量自2020年以来稳居全国第一。报告期内，公司应用在储能领域的产品销售占比约33%。新产品CN-5系列，即储能型新产品，在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，有利于提高电池的能量转换效率和使用寿命，以满足下游客户对提升电池全生命周期价值的追求；YN-9系列产品，主要以高能量密度等为特点，主要应用于动力型电池，也得到了客户的高度认可。报告期内，CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，在公司产品销量占比约15%，实现了快速的增长。
    产能利用率维持高位，客户覆盖广泛。报告期内公司产能利用率93.15%。公司下游客户覆盖广泛，目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。此外，2024年上半年，除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。
    持续推进一体化产业布局，积极拓展海外业务。报告期内，公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局。2024年上半年，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司已取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将会实现规模化开采；贵州打石场磷矿正在积极推进探转采环节的工作进度。同时，公司计划在贵州投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁、30万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸盐正极材料生产项目，将通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。国际方面，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5万吨锂电池正极材料项目。报告期内，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，以及项目前期相关审批工作。
    投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，产能利用率维持高位，并持续推进一体化布局和海外业务。同时，公司积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品，报告期内储能新品CN-5系列和动力新品YN-9系列快速增长。考虑行业竞争有可能持续加剧，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.30亿元、15.48亿元和22.51亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元），对应PE分别是20.3、12.2和8.4倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

费用前置盈利承压，提质增效期待改善

欢乐家(300997)
    事件：公司发布2024年半年报。根据公告，2024H1公司实现营业收入9.45亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长-36.44%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长-37.10%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入3.94亿元，同比增长-0.24%，实现归母净利润36.79万元，同比增长-99.17%，实现扣非后归母净利润53.99万元，同比增长-98.77%.
    收入分析：Q2椰汁个位数下滑，零食专营渠道进展顺利。2024H1公司营收9.45亿元，同比+3.64%（其中Q1+6.61%，Q2-0.24%），主要得益于椰汁饮料收入增长以及零食专营连锁渠道取得进展。具体来看：
    产品维度，2024H1饮料产品营收5.35亿元，同比+11.32%，其中椰汁饮料4.52亿，同比+11.38%，大单品1.25LPET瓶装椰子汁2.35亿，同比+5.23%，新品椰水尚处于培育期，预计贡献有限；罐头产品营收3.80亿元，同比-9%，其中水果罐头3.63亿，同比-9.1%，主要系去年同期高基数所致，大单品橘子罐头1亿，同比-4.65%，黄桃罐头1.64亿，同比-6.8%。
    单季度来看，2024Q2饮料产品营收2.24亿元，同比-2%，其中椰汁饮料1.85亿，同比-4.6%，淡季背景下椰汁饮料略有下滑；罐头产品营收1.60亿元，同比+2.2%，其中橘子罐头0.38亿，同比-17.4%，黄桃罐头0.75亿，同比+63%，预计主要得益于去年同期低基数以及产品进入部分头部零食专营连锁渠道。
    渠道维度，2024H1经销模式收入8.06亿元，同比-5.83%，截止6月底，经销商数量为1942家，同比增加138家（+7.65%），较年初净减少215家，终端网点净增加约10万家，重点加大流通和餐饮渠道的开发，增加即饮渠道拓展力度，同时强化产品陈列和冰柜陈列的投放；直营及其他模式收入0.75亿元，同比+332.81%，主要得益于公司积极开拓零食专营连锁等新兴渠道，上半年零食专营连锁渠道实现收入0.35亿元，以黄桃罐头和橘子罐头为主的水果罐头进入该渠道，并陆续引入部分饮料产品；代销模式收入0.35亿元，同比+34.64%，主要源于电商代销平台收入增加。
    利润分析：毛利率下降费用增加，盈利能力短期承压。2024Q2公司毛利率为31.87%，同比-5.84pct，主要源于产品结构变化和低毛利率渠道占比增加（零食专营连锁渠道、原料销售业务占比提升），其中H1椰汁毛利率同比下降1.1pct至43.48%，主要源于市场竞争加剧导致原料采购单价同比增长超30%。费用端，由于网点渠道开拓和椰水新品推广需要，公司加大人员投入和兴趣电商等线上平台推广力度，导致Q2销售净利率同比提升7.03pct至20.97%，管理/研发/财务费用率则相对稳健，分别同比提升0.33pct/0.39pct/0.71pct至7.90%/0.49%/0.32%。总体来看，Q2公司净利率为0.09%，同比下滑11.15pct。考虑到销售费用具有一定前置性，上半年销售费用增加亦是提前为下半年产品销售做好部署和铺垫，所以预计下半年费用端将会有所改善，净利率水平有望提升。
    下半年战略：努力提升经营质量。一方面，梳理维护终端网点，提质增效，加大产品打堆和陈列，提高有效网点的质量和数量，力争提升单店有效产出，同时加强网点信息化建设工作，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，提升公司经营效率。另一方面积极拓展渠道多元化工作，投入研发力量打造产品研发团队，提升产品竞争力。
    投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。由于Q2业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由22.42/25.89/29.58亿元调整为20.32/22.31/24.85亿元，同比增长5.7%/9.8%/11.4%，归母净利润由3.36/4.05/4.80亿元调整为2.62/3.14/3.65亿元，同比增长-6%/20%/16.3%，维持“增持-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

N型赛道后发优势明显，储能业务第二主业增长曲线确立

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年阿特斯共向全球销售了14.5GW光伏产品和2.6GWh储能产品，规模处于全球领先水平。2024年上半年实现营业收入220亿元，实现归属于上市公司股东的净利润12.4亿元，经营业绩的贡献主要来源于公司的高质量光伏业务以及高速发展的储能业务。
    N型赛道后发优势明显，全球战略性产能优先布局：在行业头部企业中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，新增电池产能均采用新一代N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。报告期末，公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。其中美国组件工厂在2023年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210尺寸产品；美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。
    长期耕耘与积淀，全球化渠道优势明显：报告期内，公司向全球近100个国家销售了14.5GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲。公司充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。过硬的品牌效应使得公司在国际市场屡获殊荣，2017-2023年连续7年被彭博新能源财经评选为光伏组件第一梯队供应商，2024年荣获知名研究机构EUPDResearch评选美国“顶级光伏品牌”。报告期内，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显，市占率同比提升111%、37%。欧洲市场整体表现平稳，遵循利润优先的原则，依然维持在海外出货量前三，户用及工商业渠道实现环比增长50%左右。东南亚市场在报告期内表现不俗，出货量同比增长349%，环比121%，工商业渠道销售规模增加尤为突出，同比上涨637%。
    储能业务迎来爆发，第二主业增长曲线确立：报告期内，公司储能业务实现销售2.6GWH，同比增长3309%。报告期内，公司旗下储能子公司e-STORAGE新签多项大型储能系统合同，例如：向南澳大利亚EpicEnergy公司持有的“曼纳姆(Mannum)”独立储能项目提供220兆瓦时(DC，直流)的储能系统解决方案，并计划在2024年第二季度启动项目建设；与加拿大新斯科舍电力公司（NovaScotiaPower）签订了合同，将为其在该省的布里奇沃特（Bridgewater）、韦弗利（Waverley）和怀特洛克（WhiteRock）三地交付旗舰级储能项目，这些储能项目的装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）；与黑石集团旗下AypaPower公司（以下简称“Aypa”）签订合同，将为Aypa的Bypass项目提供498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统；该项目预计将在2025年第三季度建成。至此，公司将累计为AypaPower提供总计1.3吉瓦时的储能系统。
    投资建议：公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为32.62、43.16及55.16亿元，对应EPS分别为0.88、1.17及1.50元/股，对应PE分别为11.8、8.9及7.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险。

业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长

安培龙(301413)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降13.14%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降25.11%。
    24H1收入小幅增长，净利润因募投项目相关费用增长而出现下降，整体业绩暂时有所承压。1）2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%，收入增速较上年同期下降，我们认为或由于下游汽车厂商竞争激烈、压力向上游供应链传导所致。2）2024H1归母净利润同比下降13.14%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于报告期内公司新工业园产生的折旧摊销费用、对应专用借款利息费用化同比增加较大影响；具体来看，24H1管理费用同比增长47.72%，其中折旧摊销费用同比增长209.63%；24H1财务费用同比增长45.69%，其中利息费用同比增长51.29%。
    Q2单季归母净利润实现正增长，主要为财务费用环比下降及毛利率环比增长的积极影响。公司Q2单季实现收入2.28亿元，同比增长12.59%，增速较Q1低1.75pct；Q2单季归母净利润为0.22亿元，同比增长5.10%，相较Q1单季增速实现较大改善。Q2单季收入增速略低于Q1的基础上，Q2单季归母净利润实现正增长，主要由于Q2利息费用减少及毛利率环比增长的综合影响。1）公司Q2单季财务费用为180.88万元，较Q1减少了348.19万元，主要由于当期偿还了2.68亿元的长期借款，带动当期利息费用下降，同时公司新购买理财到期带动利息收入增加。2）公司Q2单季毛利率为31.30%，较Q1增加1.04pct。结合公司H1外销收入同比增长32.22%、H1外销毛利率达到46.94%来看，我们预计Q2毛利率环比增长或因当期外销取得较大突破。
    报告期内MEMS及玻璃微熔压力传感器持续取得业务突破，有望支撑业绩稳健增长。1）MEMS及玻璃微熔压力传感器新客户及新定点进展良好。MEMS压力传感器于24H1实现对Stellantis的真空度压力传感器批量交付，且正在合作开发多款新品；同时，报告期内公司新增对某合资整车厂的差压传感器项目定点。玻璃微熔压力传感器方面，报告期内公司获得欧洲著名汽车零部件厂商以及国内头部新能源汽车客户的项目定点；其中，欧洲厂商定点预计从今年Q3开始交付，配合公司玻璃微熔压力传感器产线已完成安装调试、具备量产能力，下半年有望实现销售突破。2）公司持续投入MEMS及玻璃微熔压力传感器新品研发。据公司中期报告披露，公司已立项基于MEMS压力芯片及玻璃微熔工艺技术用于EMB（电子机械制动系统）汽车刹车力传感器、及MEMS压电式传感器用薄膜材料的研发，有望进一步丰富公司产品矩阵。
    机器人领域客户开拓取得新进展，与天机智能成功建立合作，预计Q3可实现产品小批量交付。据公司投资者关系记录表公告，公司与天机智能系统有限公司建立合作，共同开发基于MEMS硅基应变片+玻璃微熔工艺的力矩传感器；该产品可装备于机器人的关节模组，以实现关节扭矩的实时感知及末端力的控制，目前产品进入样品制作阶段，预计Q3可实现少量交付。据悉，天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责，而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国）的合资公司，拥有Grace7Pro系列7轴协作机器人、Delight系列6轴协作机器人、高速SCARA等机器人产品，截至2023年公司机器人累计出货过万台。借助天机智能在机器人领域的产业积累，公司或有望较好打磨相关产品、逐步开拓机器人领域的产品应用。
    投资建议：公司24H1业绩有所承压。展望下半年，以旧换新有望助力汽车行业保持景气，同时公司MEMS及玻璃微熔压力传感器产品定点开拓良好，预计有助于支撑公司业务稳健发展；长期来看，公司布局机器人等新领域的产品应用，有望打开业绩增长空间。基于审慎角度，我们略微调整公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为9.29亿元、11.55亿元、14.14亿元，同比增速分别为24.4%、24.4%、22.4%；对应归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.70亿元，同比增速分别为19.8%、37.8%、29.2%；对应EPS分别为0.97元、1.34元、1.73元，对应PE分别为36.8x、26.7x、20.7x（以8月28日收盘价计算），维持“增持-A”建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用

联瑞新材(688300)
    投资要点
    2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。
    需求回暖叠加产品结构优化，24Q2营收/利润创历史新高
    由于半导体市场需求回暖，加之公司紧抓行业发展机遇，24H1公司整体业务收入同比增长；此外，公司持续优化产品结构，高阶产品占比增长，24H1利润同比实现大幅增长。
    24H1公司实现营收4.43亿元，同比增长41.15%；归母净利润1.17亿元，同比增长60.86%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长70.32%；毛利率41.84%，同比提升3.69个百分点。
    单季度看，24Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润均创历史新高。24Q2公司实现营收2.41亿元，同比增长42.60%，环比增长19.18%；归母净利润0.66亿元，同比增长48.49%，环比增长27.36%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长53.12%，环比增长32.02%；毛利率42.79%，同比提升3.30个百分点，环比提升2.08个百分点。
    持续聚焦高端下游应用，多个研发项目进展显著
    公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司已掌握lowα球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Lowα球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可；2024年以来公司lowα球硅产品销售呈增长趋势，产能可满足市场需求。
    公司多个研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。
    AI、HPC等领域的技术创新正加速迭代，推动着CPU、GPU、存储、PCB、散热等领域的硬件升级，带动了先进芯片封装材料、高频高速覆铜板等领域需求，进而对于更低CUT点、更加紧密填充、更低的放射性含量的硅微粉、具备特殊电性能如LowDf（低介质损耗）等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。以HBM为例，需要用到TOPCUT20μm以下的Lowα球硅和Lowα球铝产品。公司产品作为关键填充材料已应用于EMC、LMC、GMC、UF、高频高速覆铜板等产品，可满足MUF、CUF、晶圆级封装等多种先进封装形式的要求，并已实现对行业领先客户的销售。
    投资建议：鉴于公司高端产品放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元（前值为9.00/11.00/12.81亿元），增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元（前值为2.40/3.00/3.60亿元），增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为30.7/23.4/18.1。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄厚的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

盈利能力承压，智慧机场前景可期

远东股份(600869)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营收113.45亿元，同比增长9.41%；归母净利润-1.30亿元，同比-140.66%；扣非归母净利润-1.35亿元，同比-147.07%。
    点评：
    智能缆网业务持续推进，盈利能力承压。公司2024H1实现归母净利润-1.30亿元，同比-140.66%，其中24Q2实现归母净利润-1.54亿元，同比-177.80%，盈利能力承压较大。24H1智能缆网实现营业收入102.87亿元，同比+5.98%，净利润1.55亿元，同比-72.78%，净利润大幅下滑主要系铜价上升影响线缆毛利率（24H1为10.99%，同比-3.38pct）。同时，获超千万合同订单104.12亿元，在手订单充沛。公司持续推进远东南通海缆数智灯塔工厂等重大产业项目建设，积极参与武汉-南昌1000kV特高压交流输电工程、金上-湖北±800kV特高压直流输电工程、肇庆市大鼎广场2000kVA新能源城、苏州古城区一流城市配电网和瓜州北大桥申曦330kV升压站及送出线路工程等项目。此外，在清洁能源领域全面布局，把握电力设备出口机遇，参建亚洲巴基斯坦Yunustextile国际风电场、亚洲土耳其Mutlur国际风电场、埃及GOSII国际风电场等重大项目。5月份以来，铜价已显著回落，在两网投资显著增加及新型电力系统建设加速的背景下，看好智能缆网业绩修复。
    锂电竞争加剧，机场业务值得期待。24H1智能电池实现营业收入4.91亿元，同比+116.30%，净利润-3.45亿元，同比-30.14%，获超千万合同订单11.20亿元，同比+414.96%。净利润下降主要系锂电铜箔行业竞争加剧，加工费价格下降导致成本上升。公司加快储能市场开拓，在荷兰设立仓储基地、法兰克福建立新营销中心、深圳成立远东大湾区总部，持续推进“缆储一体”战略实施，签署电摩市场订单，实现西宁曹家堡国际机场、保加利亚、江苏曼优利等工商储项目交付。铜/铝箔领域，持续深化与宁德时代等战略合作，推进产品结构向4.5μm/5μm/6μm中强/高抗/高延等升级，与无锡先导、三孚新科签署战略合作协议。智慧机场方面，24H1京航安实现营业收入5.47亿元，同比+36.28%，净利润0.36亿元，同比-11.71%，获超千万合同订单17.91亿元，同比增长150.00%。京航安在机场助航灯光、空管弱电工程等行业细分领域持续保持竞争优势，市场占有率持续提升，已累计承建国内外160多个军民航机场的近700个项目。其中，获长沙机场改扩建工程飞行区助航灯光工程，创公司单项工程中标额新高；合肥新桥国际机场航站区扩建工程弱电系统工程，创公司弱电系统工程中标额新高；济南遥墙机场二期改扩建工程西飞行区助航灯光工程，进一步巩固了公司华东地区市场优势。在航空强国、低空经济、“一带一路”等发展机遇下，机场业务未来可期。
    研发投入加大，回购+增持彰显股东信心。2024H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.23%/2.37%/3.13%/1.57%，同比变动分别为-0.10/+0.08/+0.22/-0.01pct，总体上保持稳定。24H1研发投入3.55亿元，同比+17.59%。员工数量8,506人，同比增加291人，员工人均收入同比+8.31%。此外，公司持续推动“提质增效重回报”行动方案，拟回购公司股票1.5亿元-2亿元；同时董事长蒋锡培先生拟增持公司股票3,000万元-5,000万元，彰显了对公司未来发展前景的信心与对公司价值的认可。
    投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池行业竞争加剧，公司已制定差异化竞争策略，预计待碳酸锂价格逐步企稳后行业迎来修复，有望实现减亏并逐季改善。智慧机场业务订单饱满，前景可期。考虑到行业竞争状况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.55亿、7.51亿及10.18亿；EPS分别为0.21元、0.34元及0.46元；对应PE分别为18、11及8倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

光伏胶膜领域成本控制能力强，电子材料业务进入高速发展期

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司营业收入107.6亿元，同比增长1.4%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比增长4.9%。
    光伏胶膜领域成本控制能力强，海外资源优势显著：报告期内，公司光伏胶膜销售量138,906.40万平方米，同比增长43.61%，营业收入987,854.34万元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量6,778.15万平方米，同比下降18.26%，营业收入41,478.99万元，同比下降43.53%。2024年是光伏行业非常艰难的一年，行业进入产能出清阶段，各类光伏产品的价格也快速下跌，多家光伏企业持续发生亏损。由于公司所在的光伏胶膜环节市场格局较好，并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024年上半年公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。
    电子材料业务进入高速发展期：电子材料主要产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。报告期内，公司感光干膜销售量7,366.51万平方米，同比增长35.83%，营业收入27,537.27万元，同比增长26.92%。PCB在现代电子设备中扮演着核心的角色，它具有给电子元件提供支撑、连接元件形成电路、信号传输、散热管理、封装和保护、灵活设计、电磁兼容以及减少电磁干扰等重要作用，是几乎所有电子设备的基础必需品。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名客户，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。
    功能膜材进入销售放量阶段：功能膜材料主要产品为铝塑膜和RO支撑膜。报告期内，公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入5,890.02万元，同比增长26.52%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。
    投资建议：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为19.32、24.12及28.99亿元，对应EPS分别为0.74、0.92及1.11元/股，对应PE分别为19.8、15.9及13.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险

24Q2业绩环比显著提升，以期STS8600验证&海外市场拓展

华峰测控(688200)
    投资要点
    行业逐步复苏，公司业绩企稳回升。根据SIA数据，2024年第二季度全球半导体销售额达到1,499亿美元，同比增长18.3%，环比增长6.5%，中国市场半导体销售金额同比增长21.6%；预计2024年全年全球半导体市场销售金额将保持温和复苏态势，其中Q2至Q4季度同比增速将达到10%。根据SEMI预测，2024年全球半导体测试设备销售额预计将增长7.4%，达到67亿美元。同时，随着以消费电子为代表的终端市场缓慢复苏，半导体后道细分市场的增长预计将在2025年持续复苏，以满足新的前端晶圆厂不断增加的供应。随着物联网、人工智能等新兴技术快速发展，中国市场对半导体产品需求有望进一步增加，复苏确定性强，回暖势头强劲。24H1，公司实现营业收入3.79亿元，同比下降0.63%；归母净利润为1.12亿元，同比下降30.25%。其中24Q2，公司营业收入为2.42亿元，同比增长33.52，环比增长77.05%；归母净利润为0.89亿元，同比增长2.85%；环比增长279.94%。随着半导体产业链持续的去库存，行业整体库存水位逐步回落至相对合理水平，下游终端应用市场需求逐步复苏，公司下半年经营状况有望得到进一步提升。
    持续加大研发投入，不断提升产品竞争力。24H1公司研发费用投入0.77亿元，同比增长17.39%，占公司营业收入的20.32%，研发人员达到330人，占公司员工总数的47.62%。公司持续加大在模拟、数模混合、功率模块和SoC测试领域研发投入，为产品升级和新产品研发提供充分保障，提高产品竞争力。截至24H1，公司共计申请364项知识产权，已获授权233项。公司主力机型STS8200系列主要应用于模拟和功率集成电路测试，STS8300机型主要应用于混合信号和电源管理类测试领域，STS8600机型主要应用于SoC芯片测试，产品平台化设计使得产品具备优秀的可扩充性和兼容性，可以很好适应被测试芯片更新和迭代。公司目前已获得大量国内外知名半导体厂商的供应商认证，国外知名半导体厂商的供应商认证程序非常严格，认证周期较长，对技术和服务能力、产品稳定性、可靠性、一致性等多个方面均要求较高，新进入者获得认证的难度较大；截至2024H1末，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过7,000台。
    加大海外市场拓展力度，积极推进全球化战略布局。为更好服务好海外客户，公司持续加大海外市场拓展力度，2024年4月1日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；6月3日，公司马来西亚工厂（槟城）正式启用；7月12日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7月19日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。未来，公司将继续保持和海外客户良好的合作关系，加大对海外市场的支持力度，不断提高公司产品市场占有率以及国际竞争力。
    投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程及公司24Q2环比业绩改善，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来7.54/9.03/10.59亿元调整为8.54/10.39/12.34亿元，增速分别为23.6%/21.7%/18.7%；归母净利润由原来2.52/3.54/4.48亿元调整为3.25/4.22/5.38亿元，增速分别为29.1%/30.0%/27.3%；PE分别为34.4/26.5/20.8。考虑到华峰测控在多测试领域布局及其在国内测试机市场稀缺性，随着产能释放，未来公司在SoC及存储器测试等高端领域渗透率有望提升，叠加移动处理器、高性能计算（HPC）和人工智能（AI）集成电路的发展对测试需求提出更高需求，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求放缓，晶圆厂及封测厂扩产不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；国产替代/海外市场开拓进程不及预期。

24Q2营收创历史新高，先进制程领域持续发力

安集科技(688019)
    投资要点
    2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。
    24Q2营收创历史新高，扣非净利稳健增长
    2024年上半年，公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，产品研发及市场拓展均按预期顺利推进。在先进支撑领域，公司紧随客户上量节奏，各产品导入及上量顺利进行。
    24H1公司实现营收约7.97亿元，同比增长38.68%；归母净利润2.34亿元，同比减少0.43%，主要系上年同期集中完成了部分政府补助项目验收，确认其他收益约8000万元，导致同比基数较高；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长46.07%；毛利率57.72%，同比提升2.63个百分点。
    单季度看，24Q2公司实现营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%，创历史新高；归母净利润1.29亿元，同比减少18.84%，环比增长22.68%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长42.49%，环比增长22.22%；毛利率57.05%，同比提升2.97个百分点，环比减少1.40个百分点。
    先进制程领域持续发力，加快建立核心原材料自主可控供应
    化学机械抛光液：公司在化学机械抛光液方面已完成全品类产品矩阵。铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已实现量产销售。多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进。使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已成功实现量产销售。多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，实现量产。用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线，助力国内先进封装技术的发展，实现销售。
    功能性湿电子化学品：公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。在刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量。
    电镀液及添加剂：电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力已经搭建完成。电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。
    核心原材料建设：公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力。参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；公司通过自研自建的方式持续加强了氧化铈颗粒的制备的自主可控能力，自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为16.43/20.37/24.61亿元，增速分别为32.7%/24.0%/20.8%；归母净利润分别为4.88/6.20/7.65亿元，增速分别为21.3%/27.0%/23.4%；PE分别为28.1/22.1/17.9。公司稳步推进四大核心技术平台建设，新品研发及产业化进展顺利，叠加下游存储厂和晶圆代工厂积极扩产和稼动率回升，未来增长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

储能出货高速增长，海外市场稳步推进

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    事件：公司8月22日发布中报，2024年中期实现营业总收入216.59亿元，同比-5.7%，归母净利润21.37亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润14.99亿元、同比+19.3%；其中，2024Q2实现营业总收入123.42亿元、同比+4.7%、环比+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%、环比+0.5%，扣非归母净利润7.98亿元、同比+23.8%、环比+13.8%。
    产能利用率稳定，综合毛利率略有下滑。报告期内，产能利用率83.6%。综合毛利率16.45%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。销售费用率1.47%，同比+0.3pct、环比-0.3pct，管理费用率2.38%，同比+0.4pct、环比-0.2pct，研发费用率6.57%，同比+1.3pct、环比-1.2pct，财务费用率0.76%，同比+0.6pct、环比-0.1pct。截止二季度末，财务费用1.65亿元，同比+411.53%，主要系汇兑损益增加；经营活动产生的现金流量净额3.12亿元，同比-90.55%，主要系报告期内收到客户以票据支付的货款。
    储能电池出货量大幅增长，市占率进一步提升。2024H1动力电池、储能电池营收分别为89.94、77.74亿元，分别占总营收41.52%、35.89%。储能电池方面，出货量20.95GWh，同比增长133.18%。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。动力电池方面，出货量13.54GWh，同比增长7.03%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据显示，2024年1-6月，公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。
    消费电池业务稳健增长。2024H1消费电池营收48.49亿元、占比22.39%，毛利率28.31%、同比+7pcts。公司消费电池产能得到充分释放，电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。报告期内，公司发布了全极耳1865030PL产品，满足全球头部电动工具客户对高性能电池的需求。
    研发持续投入，拓展产品布局。报告期内研发投入14.68亿元，同比+16.42%。在动力电池领域，Omnicell全能电池实现了6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到6.6倍国标；在储能领域，通过浸没式液冷、高效的3T热管理和智能化电池管理等技术，成功解决了储能安全可靠性的行业难题；在eVTOL飞行器领域，已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力。此外，公司在锂金属二次电池、固态电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。
    重视海外市场，推出全球CLS业务模式。2024H1海外营收54.43亿元，占比25.13%。报告期内马来西亚工厂储能项目成功启动建设，支持海外全球交付。此外，公司针对海外市场推出新的商业模式，即CLS全球合作经营模式，以满足客户多样化需求。CLS分别指代“Co-development”合作研发、“License”技术授权和“Service”服务支持。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司（AmplifyCellTechnologiesLLC）在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。
    投资建议：公司消费电池产能充分释放，储能电池出货量高速增长，同时持续扩张海外市场。考虑24年行业竞争剧烈，另外，马来西亚小圆柱电池将于2024年底投产，且投产即出货，25年开始有望带来新的增长点，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.01亿元、57.90亿元和70.91亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元），对应的PE分别是13.9、11.3、9.2倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节

金徽酒(603919)
    事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95亿元，同比+15.96%，扣非归母3.02亿元，同比+19.08%；其中24Q2实现营收6.78亿元，同比+7.73%，归母净利润0.74亿元，同比+1.88%，扣非归母0.80亿元，同比+10.56%。
    报表分析：24Q2现金回款6.38亿元，销售收现率94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1应收票据0.14亿元，同比-28%，合同负债4.83亿元，同比增加0.41亿元（+9.3%）环比减少1.48亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，虽现金回款增速略差，但合同负债等前瞻指标较好。
    投资要点
    收入分析：省内表现稳健，产品升级稳中有升。24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%（Q1：+20.41%；Q2：+7.73%）。
    1）分产品，公司控制节奏、产品升级稳中有升。24H1公司300元以上（金徽年份系列、金徽老窖系列等）、100-300元（柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等）、100元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价位产品分别实现营收3.1、8.9、5.2亿元，同比增长44.71%、14.97%、1.77%，其中24Q2公司三个价位产品收入分别为1.2、3.4、2.0亿元，同比增长7.06%、2.65%、13.32%，结构升级有所放缓，我们认为主要与公司发货节奏及Q2公司提价控货有关。
    2）分地区，省内持续表现稳健、省外调整中前行。24H1省内营收13.49亿元，同比+16.84%，省外营收3.76亿元，同比+7.79%，其中24Q2省内/省外收入增速分别为8.3%/1.1%，省内表现稳健，省外略有增长。从经销商维度，24H1省内经销商286家，较年初增加40家，省外经销商739家，较年初净增153家。
    利润分析：毛利率进一步提升，销售费用率有所下降。24H1毛利率为65.12%，同比+1.36pct，其中24Q2毛利率64.67%，同比+2.63pct，Q2毛利率进一步提升一方面源于公司赠酒等市场投放较少，另一方面是源于公司成本管控。24H1销售费用率为19.16%，同比-0.20pct，其中广宣费率提升0.91pct，业务推广费下降1.34pct，主要是公司为提价进行控货、推广费用有所降低；管理费用率9.70%，同比+0.72pct，主要是职工薪酬及社保提升较多。此外，24Q归母净利润与扣非归母增速出现一定差异，主要是对外捐赠提前。
    展望2024年：公司重点布局100-300元价格带，且继续夯实省内强势地位，打造西北龙头品牌。展望2024年，我们认为：
    1）产品策略上，公司主流价格带重点聚焦100-300元产品，预计维持20-30%增速目标，300元以上产品预计维持30%增速，主要系公司在大客户运营、大客户工程方面做了大量的工作。
    2）渠道端：省内市场一县一策精准运营，夯实大西北根据地市场建设，带动市占率稳步提升；省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线，助力公司中长期战略落地；互联网打造金徽全国化线上营销平台，有望成为第三增长曲线。根据公司下一个5年规划，公司计划夯实省内强势地位，成为西北引领性品牌。
    3）24年目标：公司制定2024年目标，力争实现营收30亿元净利润4亿元，按照上半年已实现任务，倒推24H2收入12.46亿（+22%）、利润增速1.05亿（+41%），我们认为上半年公司主动提价控货去库存，为下半年旺季销售做好准备，下半年目标虽然具有一定挑战性但完成可能性依旧较大。
    投资建议：短期来看，我们认为公司Q2淡季主动控货提价，梳理渠道价格去库存，提前为中秋国庆旺季做好准备，全年目标完成可能性大。中长期来看，公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计未来业绩仍具备较大增长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0亿元，同比增长20%、18.1%、16.3%，归母净利润4.1、5.1、6.3亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS分别为0.80、1.01、1.24元，对应PE分别为21.5x、17.0x、13.9x，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

光储龙头地位稳固，全球化布局影响力持续提升

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入310.20亿元，同比增加8.38%；营业成本209.64亿元，同比增加0.34%；实现毛利率32.42%，同比增长5.42%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致；实现归属于上市公司股东的净利润49.59亿元，同比增加13.89%。
    逆变器业务稳定增长，全球化布局影响力持续提升：24H1，公司逆变器业务实现收入130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率37.62%，同比提升1.70pc。报告期内，公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。报告期内，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。
    储能业务盈利能力提升显著，海外市场有序扩张：24H1，公司储能系统实现收入78.16亿元，同比下降8.30%；毛利率40.08%，同比大幅提升12.61pct。报告期内，公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。PowerTitan2.0液冷储能系统，秉持“三电融合智储一体”理念，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化（AC存储），标准20尺柜容量达5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好，目前已在泰州海陵200MW/400MWh独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等落地。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。
    投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.48、120.46及148.12亿元，对应EPS分别为4.94、5.81及7.14元/股，对应PE分别为13.8、11.7及9.5倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险

聚焦高附加值应用，先进封装产能利用率/净利润上升

长电科技(600584)
    投资要点
    持续聚焦高性能封装技术，24Q2各应用分类收入环比均实现双位数增长。随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。长电科技聚焦关键应用领域，在高算力及对应存储和连接、AI端侧、功率与能源、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI？系列等）以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案。2024H1公司实现营业收入人民币154.9亿元，同比增长27.2%；归母净利润6.2亿元，同比增长25.0%。其中二季度实现营业收入86.4亿元，同比增长36.9%，创历史同期新高；归母净利润4.8亿元，同比增长25.5%，环比增长258%。按市场应用领域划分情况：通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电子占比7.5%、汽车电子占比8.3%；二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50.0%；2024H1，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，今年上半年同比增长超过20.0%。
    继续加大研发投入，聚焦高附加值应用。24H1长电科技产能利用率显著提升，核心产线加速设备投资以扩充产能；汽车电子事业部通过深耕技术发展路径，成功完成多项产品的前期开发工作；临港工厂在江阴的中试线，落地多项工艺自动化方案，完成高可靠性核心材料开发与认证；占地两百余亩，历时两年建设的先进封装新厂房长电微电子项目实现设备进场；全面推进与前道晶圆厂和后道终端客户的战略合作，构建全新的汽车芯片生态链系统，致力于打造一个更加紧密、高效的产业链生态系统；设计服务事业部成功完成了复杂的先进封装设计和Chiplet仿真项目，并顺利交付给战略关键客户；设计仿真云平台新上线并运行顺利，显著提高了仿真设计的负荷承载能力；在封装设计软件的二次开发方面，也取得了重要进展；同时公司积极寻找战略并购机会，推动收购晟碟半导体80%股权项目，扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，与客户建立起更紧密的战略合作关系，为公司在全球半导体存储市场的持续发展和领先地位奠定坚实基础。加强国际化布局和运营能力，强化海外总部功能及品牌形象，提升品牌知名度和市场影响力。不断完善国内外产业布局，增强业务实力。
    受益消费电子/通讯/运算需求恢复及增长，先进封装领域产能利用率/净利率上升。（1）STATSCHIPPACPTE.LTD：主营半导体封装设计、凸焊、针测、封装、测试和布线解决方案提供商。24H1行业景气度逐步回升，通讯电子、运算电子等市场需求量恢复，订单量增加，产能利用率有所提高，使得净利润上升。24H1公司营业收入为8.40亿美元，同比增长4.33%；净利润0.78亿美元，同比增长44.09%。（2）长电韩国：主营高端封装测试产品，主要进行高阶SiP产品封装测试。与23H1相比，半导体行业呈现复苏趋势，市场需求回暖，通讯及消费电子需求增长，产能利用率提高，使得净利润上升。24H1营业收入8.62亿美元，同比增长58.19%；净利润0.11亿美元，同比增长195.39%。（3）长电先进：主营半导体芯片凸块及封装测试产品。24H1相关终端市场产品需求恢复，客户对公司芯片凸块及封测产能需求上升，产能利用率显著提高，使得业绩大幅增长。24H1公司营业收入7.35亿元，同比增长19.03%；净利润1.18亿元，同比增长147.73%。（4）长电科技（宿迁）：主营研制、开发、生产、销售半导体、电子原件、专用电子电气装置。24H1国内终端消费及电源管理类市场逐步回暖，但竞争依然激烈，公司持续提升产品结构迭代以适应市场需求，产能利用率小幅提高，亏损收窄。24H1公司营业收入5.08亿元，同比增长22.78%；净亏损0.15亿元，同比亏损下降25.49%。（5）长电科技（滁州）：主营研制、开发、生产、销售半导体、电子原件、专用电子电气装置。对应终端市场需求恢复较慢，竞争激烈，产品价格承压，产能利用率恢复较慢，导致净亏损。24H1公司营业收入4.39亿元同比增长8.13%，净亏损427.08万元，同比减少129.20%。
    投资建议：我们维持原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为330.69/383.02/413.13亿元，增速分别为11.5%/15.8%/7.9%；归母净利润为24.03/30.06/35.09亿元，增速分别为63.4%/25.1%/16.7%；对应PE分别为23.3/18.6/15.9倍。考虑到长电科技推出XDFOI？全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显，维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。

24H1利润大幅增长，加速替代外资份额

华海诚科(688535)
    投资要点
    2024年8月21日，华海诚科发布2024年半年度报告。
    24H1利润大幅增长，24Q2业绩同比稳步提升
    24H1公司实现营收1.55亿元，同比增长23.03%；归母净利润0.25亿元，同比增长105.87%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长118.56%；利润大幅增长主要系销售订单增多、进项税加计抵减税收优惠政策影响及大额存单利息增加所致；毛利率27.86%，同比提升0.73个百分点。
    单季度看，24Q2公司实现营收0.83亿元，同比增长15.35%，环比增长14.52%；归母净利润0.12亿元，同比增长52.75%，环比减少5.08%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长61.10%，环比减少15.15%；毛利率26.94%，同比提升2.29个百分点，环比减少1.97个百分点。
    加速替代外资份额，紧跟下游封装技术演进趋势
    公司主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，广泛应用于半导体封装、板级组装等领域。目前公司市占率不足5%，正处于加速替代外资份额的阶段，发展前景广阔。公司紧跟下游封装技术持续演进的趋势，持续在连续模塑性技术、低应力技术、高可靠性技术、翘曲控制技术、高导热技术、耐高电压技术、炭黑分散技术、高性能胶黏剂底部填充技术等具有创新性与前瞻性的核心技术上发力，继续在lowCTE2技术、对惰性绿油高粘接性技术，炭黑分散技术上取得突破。
    围绕BGA、指纹模组、扇出型等先进封装所需的无铁需求，公司正进一步开发无铁生产线技术。针对车规级环氧塑封料的需求越来越多，公司积极开发无硫环氧塑封料产品，现已攻克环氧塑封料的无硫粘接技术，并新增加一项适用于半导体封装的无硫环氧树脂组合物与用途的发明专利。公司在可用于HBM领域的GMC和LMC持续投入研发力量，其中GMC已通过客户验证，现处于送样阶段。在电容行业，公司掌握了提升耐开裂性能的同时能够显著提升电容的良率的关键技术；电容材料以其耐开裂和高良率得到大批量应用。应用于光伏组件封装的材料已形成少量销售。半导体封装用清模材料、润模材料预计将于24Q3投产。
    公司将中间体生产和中试线进行了全面升级改造，采购了全新的三套中试挤出机，完成了中试无铁生产线改造，增加了中试生产用的球磨机、高搅机、后混机、磁选机，并提升了中试生产的原材料仓储控制系统、半成品仓储控制系统，改变了中试生产线现场作业的固有状态，全面提升研发中试平台的技术开发能力与管理水平。
    公司对原有生产线进行了局部改造，提升了运行效率，优化了产线配置。募集资金项目“高密度集成电路和系统级模块封装用环氧塑封料项目”进展顺利，主体建设已基本完成，新产线将在投料、运输、称量、包装、码垛等全方面实现自动化，降低人力成本的同时实现更精准的产品质量管控。
    投资建议：我们维持此前的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.51/4.42/5.30亿元，增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为97.8/69.0/53.2。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，是极少数产品布局已可覆盖历代封装技术的内资半导体封装材料厂商；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

24H1盈利稳定提升，看好集团资产注入

华电国际(600027)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024H1实现营收531.81亿元，同比-10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比+24.84%；实现扣非归母净利润33.10亿元，同比+43.31%。其中2024Q2实现营业收入222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归母净利润13.61亿元，同比-6.00%，环比-26.92%；实现扣非归母净利润16.89亿元，同比+26.19%，环比+4.22%。
    点评：
    火电电量承压，盈利稳定提升。受来水向好和新能源装机不断增长的影响，火电发电量暂时承压，公司24H1完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比-5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，同比-5.97%；电价方面，上网电价为509.94元/兆瓦时，同比-3.25%，影响了公司的营业收入水平。24H1公司毛利率/净利率分别为8.62%/7.10%，同比分别+3.21pct/+2.58pct，其中24Q2毛利率为8.92%，同比+2.15pct，环比+0.52pct，盈利能力持续提升，主要系成本端方面有所下降：入炉标煤单价为970.88元/吨，同比-11.16%；燃料成本为328.39亿元，同比-15.43%。另外，报告期内，福城矿业由于列入被执行人导致投资收益为-6.97亿元，对本期业绩产生了不利影响，同时华电新能投资收益为19.34亿元，同比增长1.22亿元，预计未来随着华电新能装机增长将持续贡献投资收益。
    政策东风频吹，火电盈利有望持续改善。2024年1月煤机容量电价政策正式执行，现行煤电单一制电价调整为两部制电价，充分体现煤电对电力系统的支撑调节作用。2024年2月，国家发展改革委员会印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，辅助服务市场细则的落地完善了火电盈利模式。近日，国家发展改革委、国家能源局发布《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，推动降低煤电碳排放水平，引领煤电行业绿色低碳高质量发展。报告期内，本公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量为58,815.32兆瓦，其中燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的79.53%。且公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占51.36%，远高于全国平均水平，竞争能力强劲。24H1公司在燃料成本下跌与煤电电量电价下行的对冲下仍实现了盈利稳定增长，随着煤电行业核心竞争力不断增强，看好公司火电盈利能力的进一步改善。
    集团优质资产注入，拟首次中期分红增强股东回报。2024年8月1日，公司与中国华电订立资产购买协议，拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向中国华电购买其持有的华电江苏能源有限公司80%股权，拟通过支付现金的方式向福建华电福瑞能源发展有限公司收购上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55.0007%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权；向中国华电集团发电运营有限公司收购中国华电集团贵港发电有限公司100%股权。本次资产注入多为火电资产，且大多位于江苏、上海、广东等经济发达地区，有望带动公司火电装机规模增长，增厚公司业绩。此外，公司通过2024年中期现金分红预案，拟每股派发现金红利0.08元（含税），派发2024年中期现金股利共计人民币8.18亿元。公司分红率和股息率处于电力行业较高水平。在新一轮央国企改革深化提升行动下，电力运营商兼具业绩稳定性与成长性，具备稳健的基本面以及持续分红的能力，有望成为市场回归的方向之一。
    投资建议：在电力保供与消纳双重压力背景下，火电在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，电力体制改革持续深化，火电盈利模式有望进一步得到完善。公司作为华电集团旗下常规电源整合平台，有序推进火电机组改造，预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。公司参股新能源头部企业华电新能，带来稳定收益。考虑到电量与电价有所下行，小幅下调业绩预测，预测公司2024-26年归母净利润分别为61.29、69.36和76.88亿元，对应EPS为0.60、0.68和0.75元，PE为9.0、8.0、7.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、上网电价下调风险。2、煤价回落低于预期。3、投资收益波动风险。

终端车型销量预期改善叠加一体化压铸业务有序推进，公司业绩有望逐步修复

多利科技(001311)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入15.33亿元，同比减少11.60%；实现归母净利润2.19亿元，同比减少11.62%。
    受部分客户终端车型销量波动，2024上半年公司业绩暂时承压。2024年上半年公司实现营业收入15.33亿元、同比减少11.60%，实现归母净利润2.19亿元、同比减少11.62%。2024年1-6月公司营业收入及净利润均有所下行，主要系特斯拉、理想等核心客户终端车型销量未及预期。结合具体数据来看，2024年上半年特斯拉全球销量共计83.77万辆、较去年同期下降6.6%，据海外机构JATODynamics统计，其欧洲市场业绩下滑13%、美国本土业绩下滑8%、中国市场的业绩下滑幅度则达到10%；同时，理想汽车于2024年3月发布公告表示，由于销售订单不及预期，将一季度的交付量预期由之前的10万至10.3万辆下调至7.6万至7.8万辆，下调幅度大约2万辆。上述客户作为公司核心客户，其车型销量的波动对公司业绩影响较大；据此前公司招股书显示，2022年上半年特斯拉与理想分列公司前两大客户，合计占据公司当期50%以上的营业收入。
    2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速均有所下行。2024Q2公司实现营收7.52亿元、同比减少17.12%、较第一季度营收降幅再降11.59个百分点；实现单季度归母净利润1.04亿元、同比减少26.30%、较第一季净利润增速下降34.13个百分点。1）对于公司二季度营收及净利润增速均较一季度下行，主要系特斯拉等核心客户车型销量波动在二季度更为显著；据CNEVPost统计，特斯拉中国在2024年第二季度共批发销售205,747辆汽车、同比下降16.77%、环比下降6.85%。2）对于单季度净利润变动与营收不匹配，预计受毛利率影响较大；2024Q2毛利率为21.76%、较2023Q2同比下降4.89个百分点。结合行业情况及公司公告来看，毛利率的波动，一方面主要系汽车市场竞争加剧带来的毛利率下降，二季度国内部分经销商的平均价格折扣攀升至历史新高、超过20%；另一方面，随着“盐城9200T压铸岛”、“盐城多利二期厂房”等项目陆续转固，公司2024Q2末较2024Q1末新增固定资产2.31亿元，导致本期折旧摊销成本相应增加。
    展望2024下半年，公司新老客户齐发力，“基本盘”冲压件业务预期向好。1）24上半年遭遇“寒冬”的特斯拉，7月销售数据走强；据乘联会数据统计，特斯拉7月国产Model3及ModelY销量7.41万辆、同比增长15.3%、环比增长4.4%，时隔4个月出现反弹迹象。2）2023年公司新增客户比亚迪，预期伴随着合作车型的逐步放量，或助力公司下半年业绩的提升；2024上半年来看，比亚迪新能源汽车销量超160万辆、稳居国内第一。3）其他现有客户方面，零跑汽车C16于今年6月底正式上市，主要为零跑汽车配套的金华达亚生产基地现已完成厂房建设、进入量产阶段；蔚来旗下第二品牌ONVO乐道也将于2024下半年推出全新车型“乐道L60”，预期新车型的推出将为公司收入带来一定贡献。根据公司24年8月公告，结合客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司三、第四季度的订单排期比第二季度已有所提升。
    基于汽车行业的电动化及轻量化发展趋势，公司一体化压铸业务有序推进。考虑到一体化压铸更为契合新能源汽车轻量化的发展需求，公司已于2020年下半年开始布局一体化压铸业务。1）产能建设方面，公司主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，并于2024年4月公布在常州金坛新增了一体化压铸产线布局；截至2024年6月30日，盐城与六安的压铸产线已由在建工程转为固定资产，常州金坛项目则已进入厂房建设阶段。2）客户层面，据公司公告披露，全资子公司昆山达亚（位于江苏）将为国内某头部新能源汽车制造商客户提供一体化压铸后地板零部件，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元；而安徽六安生产线则规划承接蔚来汽车等客户的一体化压铸零部件业务。根据配套相关车型的上市时间，预计公司一体化压铸业务在2025年、2026年逐步进入稳定量产。
    投资建议：公司2024年上半年业绩暂时承压，但展望2024下半年，特斯拉等核心客户车型销量预期好转、叠加零跑汽车、蔚来等品牌新车型的陆续上市，公司冲压件业务发展有望向好。长期来看，公司是国内较早从事汽车冲压零部件生产的企业之一，深度绑定特斯拉、理想、蔚来等头部新能源车企，近年来又新拓比亚迪、零跑汽车等领军品牌，或受益于新能源汽车渗透率的持续抬升；同时，伴随着汽车轻量化发展趋势，一体化压铸大规模应用有望开启，利好公司的可持续性发展。针对公司上半年业绩暂时承压，我们略微下调2024年业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为42.93亿元、52.33亿元、62.18亿元，同比增速分别为9.7%、21.9%、18.8%；对应归母净利润分别为5.32亿元、6.60亿元、7.97亿元，同比增速分别为7.2%、24.0%、20.8%；对应EPS分别为2.23元、2.76元、3.34元，对应PE分别为8.9x、7.1x、5.9x，维持增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新能源汽车发展的不确定性带来的风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

新能源汽车业务增长势头强劲，储能热管理业务有望成为公司第二增长曲线

溯联股份(301397)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入5.29亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少8.33%。
    新能源汽车领域需求景气，带领公司2024上半年营收稳步增长；但受产能爬坡及市场竞争加剧等影响，净利润端暂时承压。2024年上半年公司实现营业收入5.29亿元、同比增长23.00%，实现归属于母公司的净利润0.71亿、同比减少8.33%。1）报告期间，公司产品品类持续扩容，营业收入实现较快增长；截至2024年6月末，公司销售的管路产品由2023年末的2000余种增至4000余种、产品数量实现翻番。其中，新能源汽车领域业务是公司营收增长的关键；2024年上半年，公司新能源车型收入约2.88亿元、占总收入的54.44%，同比增长63%、明显高于公司整体营收增速。2）对于净利润增速低于营收增速，主要系毛利率变动带来的影响；2024年上半年公司毛利率为24.42%、较2023年同期下降7.92个百分点。结合公司公告及行业情况来看，公司毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是原计划2024Q2投产的江苏溧阳过渡工厂或已进入产能爬坡阶段，受现阶段产能利用率不足等影响、毛利率暂时偏低；二是上半年新能源车企价格战背景下，新产品价格提升较为有限、同时成熟产品降价幅度较大。
    2024Q2公司单季度营收同比增速创近年新高，净利润同比增速则有所下行。2024Q2公司实现营收2.98亿元、同比增长42.98%、较第一季度营收增速提升38.82个百分点；实现单季度归母净利润0.38亿元、同比减少17.90%、较第一季净利润增速下降24.20个百分点。1）2024Q2营收增速较快，除公司业务持续推进带来的自然增长外，还与去年同期低基数相关；2023Q2正值疫情防控放开不久、疫后积压需求释放较缓，营收规模相对偏低。2）而对于单季度净利润增速的下行，毛利率仍是其主因；24Q2毛利率在Q1偏低的基础上再度下行5.07个百分点、至22.21%；究其缘由，2024上半年汽车市场价格战愈演愈烈、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，同时叠加二季度投产的溧阳过渡工厂产能爬坡带来的影响。但展望下半年，随着以宝马、奔驰、奥迪为代表的豪华汽车品牌宣布退出“价格战”、蔚来、沃尔沃等车企对优惠幅度进行回调，未来供应链毛利率或有望企稳向好。
    在新能源汽车景气度有望持续的背景下，不断深化与原有客户的合作、持续推进新项目及新建产能的落地，公司业务发展有望稳定向好。当前来看，我国新能源汽车销量延续较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。落实到公司的核心客户来看，比亚迪2024年上半年新能源汽车销量超160万辆、稳居国内第一；长安汽车发展势头强劲，其新能源汽车型上半年实现销量29.91万辆、同比增速超69%，并于今年8月与华为签署战略合作协议暨阿维塔投资华为旗下的引望智能，或将助力长安汽车市场渗透率的提升；同时，赛力斯2024上半年新能源汽车累计销量200,949辆、同比增长348.55%，成为造车新势力中的新晋龙头。新项目方面，据2024年4月公告披露，公司已通过电池客户间接配套小米在售车型、并积极推进小米一级供应商认证工作机后续车型的项目交流。为配合下游市场需求，公司将持续推进溧阳募投项目的生产线完善及自建管路系统工厂的开工建设等工作，预计2024年产能同比增加30%以上、2025年新增产值5亿元以上；同时，据2024年8月公告，全资子公司重庆溯联拟投资4.69亿元对现有生产基地进行扩容改造，预计取得项目用地后24个月内建成投产投用。
    与此同时，公司积极围绕储能、液冷服务器等非车应用领域做热管理业务布局；其中，储能业务进展较快、有望成为公司新的收入增长极。公司在2024年中报中表示，公司将积极拓展产品在电池储能、液冷服务器等领域的市场应用。1）目前，公司储能热管理业务发展相对更快；截至目前，已与国内头部储能系统集成商海博思创、采日能源等进入业务合作阶段，未来，公司相关储能热管理业务还将面向移动式储能、大型储能或充电站以及新型“光储充放换”一体化储能站等发展方向。2）公司液冷服务器热管理业务目前或仍处于技术储备阶段，预期随着新研发产品的落地、有望受益于国内液冷服务器市场规模的扩大。在当前大模型快速发展趋势下，液冷技术凭借散热效果显著、噪音低、计算密度高等优势，成为满足AI计算需求的重要选择；IDC统计数据表明，预计到2027年，我国液冷服务器市场规模有望从2022年的10.1亿美元增至95亿美元，年复合增长率达56.6%。
    投资建议：公司2024年上半年收入基本符合预期；展望2024年全年，新能源汽车行业有望维持景气，结合公司新项目及新建产能的逐步落地，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司是国内较为领先的车用尼龙管路厂商之一，或受益于未来车用尼龙管路的渗透加速；同时，储能等非车热管理业务推进顺利，有望成为公司新的收入增长极。由于2024上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为12.32亿元、15.21亿元、18.11亿元，同比增速分别为21.9%、23.5%、19.1%；对应归母净利润分别为1.58亿元、2.03亿元、2.50亿元，同比增速分别为5.0%、28.5%、22.8%；对应EPS分别为1.32元、1.69元、2.08元，对应PE分别为15.9x、12.4x、10.1x，维持增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、市场竞争风险等。

核心产品发展稳健，新作与海外业务未来可期

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入19.6亿元，同比下降16.57%，归母净利润5.18亿元，同比下降23.4%；Q2营业收入及归母净利润环比均有所改善。公司本期每10股拟派发现金红利45.00元（含税），合计拟派发现金红利3.23亿元（含税），占本期归母净利润62.36%；叠加本期回购股份0.45亿元（不含交易费用）共占本期归母净利润71%，不转增。
    深耕游戏市场以自研游戏为核心扩充产品矩阵。公司自研《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》等多款基于中华传统文化的游戏。游戏产品来源包含自研及代理两种，运营模式包括自主运营、联合运营和授权运营三种，其中，自研游戏《问道》端游由于上线初期公司尚未组建运营团队，授权外部运营商运营，其余大部分自研产品及代理产品均采用自主运营和联合运营模式。核心产品情况：《问道》自2006年已持续运营18年，表现稳健；2016年4月，依托《问道》端游用户群体和IP价值，推出MMORPG游戏《问道手游》，上线8年稳健运营；2021年2月，推出放置修仙手游《一念逍遥》，上线3年稳定迭代更新。2023年及2024年1-6月，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》三款产品的收入合计占收入比例分别为71.19%、68.17%。《问道》端游本期营业收入同比有所增加。2023年8月上线的《飞吧龙骑士（大陆版）》，以及2023年12月上线的《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》，本期相比上年同期贡献增量营业收入及利润。
    精品化运营策略与丰富IP文化构筑游戏生态。公司自主运营平台雷霆游戏以用户体验为核心在MMORPG、Roguelike、放置挂机、社区养成等品类具备运营经验。“买量”为游戏产品推广有效推广方式之一，但其成本会影响游戏产品利润。公司通过多种方式获客，包括日常直播、KOC推广、内容搭建、电商以及社区回流承接等，有效触达目标用户，避免过度依赖“买量”策略。开展IP建设，以完善游戏世界观增强玩家体验。《问道手游》为经典IP作品，通过小说、有声书、周边、玩家系列微电影等系列衍生品，丰富游戏故事。《一念逍遥》打造国风修仙原创IP，以音乐、漫画、小说、动画等衍生内容丰富游戏的内容和故事线。自2022年推出衍生IP动画《在下是逍遥》，在抖音、快手、B站等平台保持持续更新，累计全平台粉丝数量已超320万；此外，游戏持续通过IP内容长线沉淀用户，已推出品牌片《凡人不凡》、漫画《一念逍遥》、有声小说《仙魔决》、游戏印象曲《一念封神》、动画《小药童也想修仙》等内容。
    游戏产品储备丰富，同时海外业务表现优异。储备情况：共有4款自研产品已取得版号，其中《杖剑传说（代号M88）》拟于2025年上半年上线；共有6款代理产品已取得版号，其中《封神幻想世界》拟于2024年10月18日上线、《开罗全能经营家》与《王都创世录》拟于2024年下半年上线。境外业务：收入合计2.55亿元，同比增长113.77%。2024年以来，境外目前发行《MonsterNeverCry（欧美版）》、《飞吧龙骑士（境外版）》、《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等产品，后续储备《杖剑传说（代号M88）》、《冲啊原始人》、《亿万光年》等多款可境外发行产品。
    持续投入研发，多维度提升游戏体验。游戏作为文化娱乐消费产品，为用户提供新鲜有趣的体验是核心竞争力。采用“小步快跑”策略，提升研发成品效果。从Demo版本验证核心玩法，验证创新性设计的可行性，控制研发成本。Demo扩展变成最终项目，优化和调整“小步快跑”研发机制。公司注重研发中台建设，设立技术中心、美术中心、音频部和测试中心，关注AI相关的前沿技术，将AI技术融入到策划、开发、测试等游戏研发过程中，提高研发效率和游戏体验。重视研发投入及研发人才培养。本期内，研发费用为3.91亿元，占营业收入的19.96%。研发团队的规模逐年扩大，2022年末、2023年末及本报告期末研发人员数量分别为692人、855人、871人，占员工总数的比例分别为55.18%、59.09%、59.54%。
    投资建议：公司深耕游戏行业，旗下核心产品经营多年表现稳健，积极投入游戏研发，新游戏版号获取与发布有序进行，海外业务表现突出；政策端，近期国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》提及提升网络文学、网络游戏等新业态发展以及支持电子竞技等发展。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为10.81/12.18/13.89亿元；EPS为15.00/16.90/19.29元；PE为12.0/10.6/9.3；首次覆盖，给予“买入-A”建议。
    风险提示：行业政策风险、少数产品依赖风险、宏观经济下行、海外业务经营风险、市场竞争加剧相关风险等。

成本红利延续，利润如期高增

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年半年报。根据公告，2024H1公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%，实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。
    此外，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），分红率为31.23%，按照8月22日收盘价计算得中期股息率为0.9%。
    收入分析：鱼制品稳健快增，鹌鹑蛋持续放量。2024H1公司营收11.30亿元，同比+22.17%（其中Q1同比+23.6%，Q2+20.9%），主要得益于公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新品推广增长。具体拆分来看，
    分产品：2024H1鱼制品收入7.03亿元/同比+16.64%，禽制品2.58亿/+51.10%，豆制品1.11亿元/+9.53%，蔬菜制品0.38亿元/+15.61%，其他0.20亿元/+15.59%。公司坚持大单品战略，注重产品创新升级，上半年核心品类均实现稳健增长，其中禽制品表现抢眼，主要得益于鹌鹑蛋持续放量。
    分渠道：2024H1线上/线下渠道占比17.6%/82.4%，同比增速-3.28%/29.45%，线上表现略有不足，今年以来公司持续加强线上产品梳理和团队组织力建设，期待下半年迎来改善；线下增速较快，主要得益于经销商团队的开发优化、终端市场建设加强以及零食专营渠道的快速增长。截止2024H1，公司共拥有经销商3166家，同比增加607家，较2023年末增加109家，渠道竞争力持续增强。
    利润分析：成本红利持续兑现，盈利能力同比提升。2024Q2公司毛利率为30.76%，同比+4.25pct，主要得益于部分原辅料价格下降、规模效应提升。费用端，2024Q2销售费用率为12.09%，同比提升1.62pct，主要源于公司加强品牌和电商平台建设，品牌推广费和电商平台推广服务费增长较多；管理/研发/财务费用率为3.41%/2.04%/-0.51%，同比变动-0.31pct/+0.05pct/+0.03pct，表现相对平稳。总体来看，2024Q2公司净利率为11.97%，同比提升2.82pct。
    24年展望：第二曲线势能充足，渠道建设持续增强。产品端，围绕大单品战略持续丰富sku和品规，推动产品创新升级，鱼制品、豆制品、蔬菜制品有望维持较快增长，第二曲线鹌鹑蛋势能强劲，下半年有望延续较好增势；渠道端，继续完善全渠道布建，线下加强经销商及门店拓展优化，丰富零食专营渠道合作品类和sku，线上强化组织团队建设、货盘梳理和平台运营。展望全年，预计公司仍将继续加强品牌建设，但基于成本红利的释放，以及销售体量增加摊薄费用，利润端有望实现较高增长。
    中长期展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，依托卓越产品力和丰富sku赋能渠道拓展，完善渠道布局、提高品牌势能，同时积极推进上游原材料供应链布局，加强塑造成本和品质优势，看好公司长期发展。
    投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，渠道拓展打开空间，叠加供应链及成本优化，公司业绩弹性有望持续释放。基于H1收入增速环比放缓、利润实现高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的27.04/33.49/40.50亿元调整至25.92/32.14/38.83亿元，同比增长25.5%/24.0%/20.8%，归母净利润增速由原来的2.89/3.76/4.70亿元调整为2.99/3.81/4.74亿元，同比增长42.6%/27.6%/24.3%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

新股覆盖研究：速达股份

速达股份(001277)
    投资要点
    本周五（8月23日）有一只主板新股“速达股份”申购，发行价格为32.00元，发行市盈率为15.05倍（每股发行价格除以每股收益，每股收益按照2023年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）。
    速达股份（001277）：公司业务目前主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供维修与再制造、备品配件供应管理、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。公司2021-2023年分别实现营业收入8.22亿元/10.76亿元/12.53亿元，YOY依次为36.19%/30.89%/16.45%；实现归母净利润1.02亿元/1.05亿元/1.62亿元，YOY依次为40.72%/2.77%/54.72%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.70亿元，同比下降4.03%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长16.57%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期变动-0.53%至8.95%，归母净利润较上年同期变动0.06%至8.23%。
    投资亮点：1、公司背靠郑煤机集团，现已成为国内少数具有较大规模、且较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一。公司成立之前，创始人李锡元先生就与郑煤机集团达成战略合作，引入任职于郑煤机的贾建国、李优生先生作为创始人，并接纳了郑煤机售后服务团队（29人）来共同开拓煤炭机械后市场服务。郑煤机集团是我国煤矿综采装备液压支架龙头企业，现持公司19.82%的股份、为第二大股东。依托郑煤机集团这一平台，公司逐步发展成为国内少数具有较大规模、较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一，其不同型号品类的液压支架备品配件数量多达3万种、基本覆盖一套综采设备的全部配件更换需求；同时，服务网络覆盖全国14个大型煤炭基地中的11个，与宁煤、河南焦煤等多个大型国有企业建立了10年以上的合作关系，和陕煤集团、国家能源集团旗下的神东分公司及国能E购平台签订了长期合作协议。2、在当前煤炭企业主辅分离的大趋势下，第三方服务商在煤矿机械后市场服务领域有望加速渗透。煤矿井下恶劣的使用环境使得综采设备投产过程中故障不可避免地时常发生，严重影响到井下安全及正常生产运营，且由于非标准、维修技改难等问题，我国煤矿机械设备闲置普遍，闲置设备盘活需求较大，共同催生出发展前景良好的煤机后市场服务行业；若按照2023年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。然而，受制于第三方专业服务商多以地方性小规模为主、服务品类较为单一等原因，现阶段煤企自服务占比较高；以维修市场为例，煤企自身相关主体维修的比例高达60%。未来，预计随着国企改革的持续推进，将倒逼煤炭企业剥离辅助性业务环节、聚焦主业、提高生产经营效率，而第三方专业服务商渗透加速，煤矿机械后市场服务行业格局有望由自服务转向专业服务商采购。
    同行业上市公司对比：公司专注于煤炭综采设备及工程设备多的后市场服务领域；根据主营业务的相似性，选取杰瑞股份、创力集团、耐普矿机为速达股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为58.35亿元，可比PE-TTM（算数平均）为16.15X，销售毛利率为38.53%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均低于可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

盈利能力稳定，海外布局稳步推进

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司8月16日发布中报，2024年中期实现营业总收入54.46亿元，同比+10.75%，归母净利润6.48亿元，同比+27.38%，扣非归母净利润6.28亿元、同比+26.68%。2024Q2实现营业总收入29.37亿元、同比+13.35%、环比+17.11%，归母净利润3.39亿元、同比+27.03%、环比+10.02%，扣非归母净利润3.33亿元、同比+26.34%、环比+12.81%。
    主营产品营收稳健，Q2毛利率稳步增长。2024H1公司锂电池结构件营收52.42亿元，同比+11.62%，占营收96.26%。2024Q2毛利率23.82%，同比增长0.02pcts，环比增长1.64pcts，主要系产品结构优化，叠加公司降本措施的实施，实现毛利率稳步增长。
    研发持续投入，客户群体优质。报告期内研发投入2.93亿元，同比+13.41%。主要系公司新产品、新项目等研发投入增加。研发费用主要基于不同的客户、产品形态等研发种类繁多的产品，比如圆形电池也根据形态和材料细分为不同的种类。公司已融入下游客户的供应链体系，从材料、形态、工艺、设备等方面深入参与其设计、研发和生产流程。客户方面，涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下、Northvolt、LG、三星、亿纬锂能、欣旺达、瑞浦兰钧、力神、蜂巢能源、海辰储能、远景动力、楚能、广汽集团等。
    美国生产基地明年有望初步释放产能。2024H1海外地区营收2.95亿元，占营收5.42%。报告期内，公司与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立科达利美国有限责任公司，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，布局美国市场。目前，该项目处于初始阶段，设备正在筹备中，但预计可于明年进行产能初步释放，客户主要面向海外，公司将配合客户的生产节奏。此外，瑞典和匈牙利生产基地已经投产放量，德国生产基地目前还在等待客户放量。其中，匈牙利一期产能利用率高，二期还在持续新增投入。整体来看，海外工厂按既定节奏稳步进行，在满足欧洲客户需求的同时，与日、韩客户保持良好的合作，未来将根据客户需求进一步释放产能。
    科盟机器人业务持续推进。报告期内，公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。该公司今年5月完成注册后，稳步推进了设备采购、样品研发制作等工作，将会逐步释放产能。
    公司2021年股票期权激励计划第二个行权期期权已实施完毕。根据公司2021年股票期权激励计划设定的公司层面业绩考核目标及激励对象个人层面绩效考核要求，满足公司2021年股票期权激励计划第三个行权期行权条件。根据公司2021年第二次临时股东大会对董事会的授权，公司为共计366名激励对象办理了第三个行权期1,519,500份股票期权的行权手续，可行权期限为2024年6月7日至2025年4月28日止。
    投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显。考虑到公司海外市场增长潜力大，叠加公司未来有望在机器人结构件领域拓展业务，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.81亿元、16.52亿元和19.89亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为12.80亿元、16.14亿元和19.54亿元），对应的PE分别是13.8、11.5、9.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

24Q2营收续创新高，产品多元化布局持续推进

艾为电子(688798)
    投资要点
    2024年8月19日，艾为电子发布2024年半年度报告。
    24H1利润端实现扭亏为盈，24Q2营收续创历史新高
    24H1公司实现营收15.81亿元，同比增长56.77%；归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.68亿元，同比均实现扭亏为盈；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为1.18亿元，同比大幅增长；毛利率28.09%，同比提升0.78个百分点。24H1公司业绩大幅增长主要系1）随着终端市场逐步回暖，公司凭借丰富的产品品类同时不断拓展市场领域实现营收增长；2）营收增长带来的规模效应推动利润率提升；3）公司库存逐渐消耗推升综合毛利率；4）公司持续推进管理变革包括产研过程数字化，人工费用、工程开发费用、股份支付费用同比减少。
    单季度看，24Q2公司实现营收8.06亿元，同比增长29.07%，环比增长3.88%，单季营收续创历史新高；归母净利润0.56亿元，同比大幅增长，环比增长55.38%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长179.60%，环比增长83.51%；毛利率28.90%，同比提升2.51个百分点，环比提升1.66个百分点。
    产品多元化布局持续推进，多款新品蓄势待发助力长期增长
    截至24H1，公司现有42个产品品类，主要产品型号超1300款；24H1产品销量超31亿颗，新发布产品料号超100款。
    高性能数模混合信号芯片：1）音频：公司推出应用于手机领域的旗舰级数字音频功放产品和应用于蓝牙音频设备、智能音箱、笔记本电脑等领域的中功率音频功放产品，多项技术指标达到行业领先水平，并已成功导入多个行业头部客户项目；车载音频方面，公司推出了覆盖TBOX、AVAS、CarAudio等诸多领域的多款车规级音频功放产品，车载音频算法获得多家车载客户的认可。2）马达驱动：24H1摄像头马达驱动业务营收实现加速放量增长；公司已规划布局全系列OIS产品，成功推出高精度摄像头自动对焦AF和光学防抖OIS芯片、升级优化的Haptic芯片等多款产品。3）磁传感器：公司发布了低功耗高精度压感检测产品，并推出第三代高灵敏度低功耗SARSensor，在品牌客户实现大规模量产。
    电源管理芯片：公司成功推出高PRSSLDO、低压Buck、单通道高精度背光、6通道高精度背光、高压IR LED驱动等多款电源管理芯片。1）DCDC：APTbuck-boost产品除在手机上持续出货外，在5Gredcap方向，陆续导入多家IOT和工业客户，实现大规模量产，同时突破车载行业重点Tier1客户。2）LDO：除通用/低功耗LDO，持续在手机、IOT、工业大批量出货外，LDOPMIC在客户端也加速放量。3）端口保护：PC规格的双向隔离OVP，陆续在客户端上项目量产。4）显示电源：AMOLEDPOWER在多家头部客户获得突破，预计24H2开始实现大规模量产。5）MOS：12V2.2mΩ锂保MOS取得品牌客户突破。
    信号链芯片：24H1公司推出多款信号链芯片，实现了营收和出货量的大幅增长。射频方面，推出了多款国产工艺的开关和LNAs，包括SPDT，DPDT，SP8T等产品；运算放大器系列产品在音箱、家电、医疗器械等领域实现大规模量产，电平转换暨工规产品持续量产外，车规产品在TBOX、TCAM等应用中已突破多家重点Tier1客户并实现量产；高速开关产品在FTTR/路由/CPE/MIFI多种应用场景导入头部客户并加速上量，其中USB3.1开关开始导入WIFI7平台参考设计；公司推出的高可靠性I2C接口芯片系列，可简化布局布线、降低系统成本，有效助力AIoT、工业、服务器、汽车等实现灵活稳定的I2C接口拓展。
    此外，公司车规级可靠性测试中心主楼计划于12月完成结构封顶。
    投资建议：鉴于公司库存逐渐消耗且高价值产品持续出货，我们调整原先对公司的利润预测。预计2024-2026年，公司营收分别为30.70/37.40/44.20亿元，增速分别为21.3%/21.8%/16.3%，归母净利润分别为1.67/3.20/4.56亿元(前值为1.40/3.09/3.90亿元)，增速分别为227.3%/91.9%/42.3%；PE分别为59.4/30.9/21.7。公司三大类产品平台化布局日渐成熟，持续推出强竞争力产品，同时AI终端有望催化增量，看好公司未来产品放量和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

24H1营收与净利保持增长，协同效应显现

双杰电气(300444)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。报告期内公司实现营业收入16.74亿元，同比+13.15%；实现归母净利润0.86亿元，同比+43.31%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+109.59%。
    新能源智能装备业务亮眼，协同效应显现。报告期内，各业务板块协同效应带动营业收入稳定增长，其24Q2营收与归母净利润分别为6.72/0.06亿元，同比-7.19%/+133.21%。具体来看，24H1新能源智能装备/变压器/环网柜/高低压成套开关柜/新能源建设开发业务分别实现营收2.65/2.62/1.88/1.69/2.16亿元，同比+148.75%/+13.36%/-1.17%/-36.73%/-41.16%，新能源智能装备业务收入大幅提升，新能源建设开发受收入结构调整影响有所下降，公司注重提升新能源EPC项目质量，逐步减少毛利水平较低的EPC项目，加大力度拓展毛利相对高的新能源装备业务，公司聚焦内蒙、新疆、湖北等几大重要能源基地，并与当地产业就新能源开发建设达成深度合作共识，期待下半年放量；以上业务分别实现毛利率39.83%/18.38%/23.31%/17.17%/10.95%，同比
    23.19pct/+3.68pct/-3.61pct/+1.87pct/+2.81pct，受益于精细化管理提升与优化生产制造流程，盈利能力有所改善，降本增效能力提升。
    配网框架招标份额领先，受益新型电力系统建设。2024年7月，南网2024年配网设备第一框架招标项目中标公示，双杰电气以中标3.21亿元（约占公司23年经审计营业收入的9.04%）排名第一。2024年2月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》指出，到2025年，配电网网架结构要更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；到2030年，要基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。同时，配电网可靠性提升工程在南网近期宣布的新一轮设备更新改造中占有重要地位，投资比重达到14.66%。国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。此外，8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，新型电力系统建设提速。公司智能电气设备板块受益明显，业绩增长可期。
    新能源业务布局加码。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展“风、光、储、充、换”等新能源全产业链条，并已初步取得成效。在分布式光伏电站方面，深耕北京、山东等经济相对发达的地区建设运营光伏项目；在集中式地面光伏及风电电站方面，聚焦几大重要能源基地，并与当地产业就新能源开发建设达成深度合作共识；光伏EPC方面，依托其在EPC项目实施和管理方面的优势以及电力行业积累的丰富经验，在实现项目成本和质量的高效控制的同时，能够有效带动公司箱式变电站、升压逆变一体机等配套电力设备的销售；储能业务领域已在甘肃、广东、安徽、湖北等省建设“光、储、充、换”示范基地、源网荷储零碳供电所等项目；重卡换电领域，公司已在北京、河北、安徽、内蒙古、广东和海南等省份建设了换电站，并积极布局各项新技术。
    投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。基于公司部分订单交付节奏情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.03、6.05亿元，对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。