25Q2营收/毛利率环比优于指引，模拟芯片需求增长显著

中芯国际(688981)
    投资要点
    25Q2营收/毛利率环比优于指引，25Q3预计稳步增长。2025Q2公司实现营收22.09亿美元，环比下降1.7%（指引为QoQ-4%to-6%），平均销售单价环比下降6.4%，销售片数环比增长4.3%至239万片（折合8英寸标准逻辑晶圆），主要因为在国内外政策变化影响下，渠道加紧备货补库存，公司积极配合客户保证出货。以销售地区分类看，中国/美国/欧亚占比分别为84%/13%/3%，环比差别不大；以应用分类看，智能手机/计算机与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为25.2%/15.0%/41.0%/8.2%/10.6%，其中公司汽车电子产品出货量持续稳步增长，主要收入来自于模拟电源管理、图像传感器、逻辑嵌入式存储及控制器等诸多类型车规芯片。按平台看，模拟芯片需求增长显著，其中广泛应用于手机快充、电源管理等领域的模拟芯片当前正处于国内企业加速替代海外份额的阶段，公司早期与国内该领域企业客户深度合作，为其量身定制器件和工艺平台，因此在替代过程中获得增量订单，推动产能利用率继续爬升；此外，图像传感器平台收入环比增长超2成，射频环比收入也有较高增幅。2025Q2公司毛利率为20.4%（指引为18%-20%），环比下降2.1pcts，主要是因为生产波动性/产品组合变化等因素带来的平均销售单价下降所致；2025Q2公司产能利用率为92.5%，环比增长2.9pcts，其中8英寸/12英寸产能利用率均得到进一步提升。公司预计2025Q3收入环比增长5%-7%，其中出货数量及平均销售单价均预计上升，毛利率预计在18%-20%之间。
    2030年中国大陆或为全球最大代工中心，相关企业有望持续受益。在技术、地缘政治和全球市场动态的交汇点上，新的产能投资、区域力量转移以及长期的国家战略正在重塑代工市场。根据Yole数据，中国大陆正迅速成为全球晶圆代工市场的核心参与者。2024年，中国大陆仅占全球晶圆需求的5%，却拥有21%的晶圆代工产能，这些过剩产能大部分为外资所有或以开放代工服务的形式提供，尽管利用率仍低于全球平均水平；美国企业占据了晶圆需求的57%，但仅拥有10%的代工产能；中国台湾控制着全球23%的晶圆代工产能，但仅占晶圆需求的4%。中国台湾晶圆代工厂主要通过台积电、联电和世界先进（VIS）等公司为美国Fabless厂生态系统供货。而拥有三星等公司的韩国主要满足其国内需求，其全球产能和晶圆需求份额均达到19%；预计到2030年，中国大陆将主导全球晶圆代工市场，占全球装机容量的30%，超过中国台湾、韩国和日本。
    投资建议：我们预计2025-2027年，公司营收分别为671.64/771.20/876.37亿元，同比分别为16.2%/14.8%/13.6%；归母净利润分别为49.71/60.82/69.35亿元，同比分别为34.4%/22.4%/14.0%；考虑到公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，随着终端市场逐渐复苏，业绩有望延续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产

25Q2主要运营指标持续改善，产能爬坡有望带动业绩改善

华虹公司(688347)
    投资要点
    主要营运指标持续改善，模拟与电源管理收入增长显著。第二季度，在全球贸易及晶圆代工市场呈现一定波动的背景下，公司聚焦自身产品、工艺、研发、供应链等核心竞争力的提升，降本增效初见成果，主要营运指标持续改善。根据公司港股公告，销售收入和毛利率均实现环比增长，产能利用率亦创下近几个季度以来的新高（2025Q2产能利用率为108.3%）。2025Q2，华虹半导体销售收入达5.66亿美元，符合指引预期（指引为5.5亿美元-5.7亿美元），同比增长18.3%，环比增长4.6%，主要得益于付运晶圆数量上升（2025Q2公司付运晶圆为1,305千片，折合8寸，同比增长18%，环比增长6%）；毛利率为10.9%优于指引（指引为7%-9%），同比增长0.4pcts（得益于产能利用率提升及平均售价上涨，部分被折旧成本上升所抵消），环比增长1.7pcts（主要得益于产能利用率提升）。从地区来看，2025Q2来自中国销售收入为4.70亿美元，占总收入83%，同比增长21.8%，主要是其他电源管理，超级结、模拟及逻辑产品的需求增加；北美销售收入为0.53亿美元，同比增长13.2%；来自欧洲销售收入0.15亿美元，同比下降14.2%，主要是通用MOSFET产品需求下降。从技术平台来看，功率器件销售收入为1.67亿美元，同比增长9.4%，主要得益于超级结及通用MOSFET产品需求增加；模拟与电源管理销售收入为1.61亿美元，同比增长59.3，主要得益于其他电源管理产品需求增加；嵌入式非易失性存储器销售收入为1.41亿元，同比增长2.9%，主要得益于MCU产品需求增加，但部分被智能卡芯片的需求下降所抵消。公司预计2025Q3营收约在6.2亿美元-6.4亿美元，预计毛利率在10%-12%之间。
    以特色工艺技术壁垒为锚，打造更具竞争力的代工能力。面对需求分化的半导体市场，公司坚持以特色工艺技术壁垒为锚，力争在关键技术平台实现技术突破，丰富产品组合。公司作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业，目前在上海有三座8英寸晶圆厂，月产能约17.8万片，技术覆盖从微米级到90纳米，支撑智能卡、消费电子等成熟市场。8英寸产线长期超负荷运转（2024年各季度产能利用率均超100%），主要生产高附加值的嵌入式闪存和功率器件。另在无锡有两座全球领先的12英寸特色工艺晶圆厂，其中华虹无锡月产能约9.45万片，华虹制造规划月产能为8.3万片（目前尚处于产能爬坡阶段，第一阶段的目标产能为4万片/月，预计今年年底前达成）。公司工艺节点专注于0.35μm-40nm，提供包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务，产能利用率已连续多个季度保持满载。随着无锡新12英寸产线稳步推进产能爬坡，公司将实现产能规模到技术生态的全面升级。市场策略上，公司协同国内外战略客户需求，秉持国际化和开放的业务发展战略，做大做强全球客户群体。未来公司仍将围绕优势工艺领域，打造更具竞争力的代工能力。
    投资建议：我们预计2025-2027年，公司营收分别为169.94/198.53/229.04亿元，同比分别为18.1%/16.8%/15.4%；归母净利润分别为6.93/11.89/15.38亿元，同比分别为82.1%/71.6%/29.3%；对应PB为2.5/2.6/2.6倍；考虑到公司坚持布局与持续发展特色工艺技术平台，产品可广泛应用于新能源汽车、工业智造、新一代移动通讯、物联网、消费电子等领域，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体行业下行风险，未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，产能扩产不及预期，系统性风险等

新股覆盖研究：志高机械

志高机械(920101)
    投资要点
    本周二（8月5日）有一只北交所新股“志高机械”申购，发行价格为17.41元/股、发行市盈率为15.05倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以全额行使超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。
    志高机械（920101）：公司专注于提供钻机、螺杆机产品，主要产品为“志高掘进”、“ZEGA”系列钻机、螺杆机及相关配件。公司2022-2024年分别实现营业收入7.95亿元/8.40亿元/8.88亿元，YOY依次为-9.75%/5.70%/5.72%；实现归母净利润0.89亿元/1.04亿元/1.05亿元，YOY依次为32.93%/16.31%/1.49%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长0.80%至10.25%，归母净利润较上年同期增长11.50%至23.23%。
    投资亮点：1、公司是我国钻机、螺杆机行业的龙头企业之一，也是国内少数同时掌握地下钻机及螺杆机核心部件自主生产能力的本土厂商，具备较强的核心竞争力。钻机、螺杆机尤其高端品类如一体式钻机等因存在较高的技术壁垒与品牌壁垒，全球范围内的高端市场份额由外资品牌主导。公司长期深耕钻机、螺杆机领域，一方面已发展为国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机、螺杆机核心部件螺杆主机自产能力的生产厂商，具备显著的竞争优势；另一方面，公司钻机核心技术发展方向为具备自动化程度高、施工安全性高、工作效率高等优势的一体式钻机，螺杆机核心技术的发展方向为具有效率高、噪音低、可靠性高等优势的高端节能螺杆机，均符合行业绿色环保升级迭代要求及发展趋势，拥有良好的产业化前景。据招股书披露，公司多款型号钻机和螺杆机被评定为省级工业新产品或浙江省科学技术成果，其中2009年推出的ZGYX-6500全液压露天凿岩钻车被评为浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品（国内）并被科技部列入国家火炬计划。目前，公司相关产品已在郑万高铁、高黎贡山隧道、川藏铁路等国家重点工程项目中成功应用，逐步实现了对国际知名品牌的替代；根据中国通用机械工业协会压缩机分会出具的证明，2021年至2023年公司移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在国内位列前三名、为国内第一梯队。2、公司积极布局俄罗斯等海外市场；报告期间，开发的一体式钻机等优势产品在海外市场收入规模实现稳步增长。依托核心产品所树立的较强竞争优势，公司积极开发“一带一路”沿线国家的优质经销商客户网络资源，促进销售渠道网络覆盖区域的多元化；2019-2023年拓展了俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等海外市场，2024年又将业务延伸至越南、伊朗、蒙古国、南非、土耳其等其他国家及地区。同时，随着与主要外销客户的合作程度加深，公司主要外销地区出口产品档次和复杂程度有所提升，开发的一体式钻机等优势产品逐步向更高端机型发展；报告期内露天一体潜孔钻机产品由D440等产品陆续转换为D460、D480等型号产品，并实现了D490系列产品以及R8100L露天一体式牙轮钻机产品的销售。2022年至2024年，公司海外业务收入规模由1.01亿元增至2.27亿元，海外业务毛利率亦由2022年的38.41%增至2024年的42.13%，助力公司整体经营向好。
    同行业上市公司对比：选取山河智能、开山股份、鑫磊股份、东亚机械为志高机械的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A股，与志高机械在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为33.55亿元，平均PE值为24.39X，平均销售毛利率为29.76%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

共聚焦显微镜国产替代加速，激光雷达放量在即

永新光学(603297)
    投资要点
    迈向高端光学显微镜国产替代新阶段，共聚焦显微镜未来可期。激光共聚焦显微镜（LSCM）是一种通过激光束扫描样本并使用光学传感器精确选择焦点的显微镜技术，能够获取高分辨率、高清晰度的图像，最高分辨率可达120nm。它结合了激光扫描技术和共聚焦成像原理，突破了传统光学显微镜的限制，尤其在三维重建和多层次成像方面具有显著优势。随着激光光源和计算机技术的发展，共聚焦技术的应用范围也在不断扩大，如今已是生命科学、医学、材料科学、精密测量领域的利器，逐渐成为显微成像的金标准。根据仪器信息网统计数据，2023年共有404台/套共聚焦显微镜中标信息，中标金额为12.2亿元；进口品牌和国产品牌中标仪器数量占比分别为96.24%和3.76%，中标金额占比分别为98.34%和1.79%；从价格方面看，德系产品价格高于日系，蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯的中标产品的均价分别为431.61万、369.94万、286.45万、265.66万，而国产共聚焦显微镜的均价为153.9万；从行业类型来看，共聚焦显微镜在科研领域的应用依然最为广泛，2023年中标行业中科研用户占比最高位64.11%，临床/诊断行业用户占比次之为30.45%，科研和临床用户占比超过9成。2021年公司完成激光共聚焦显微镜系统研发；2022年公司共聚焦显微镜已实现数十台套销售，试用客户超百家，客户涵盖科研机构、高校、医院等，并成功开拓海外市场；2023年在生命科学领域，公司自主研发的共聚焦显微镜在NCF950产品基础上拓展NCF930及NCF1000系列，对单价80万-150万级共聚焦显微镜系列产品进行全覆盖，已形成共聚焦家族系列产品。
    深耕车用光学领域多年，激光雷达逐步向低价车型渗透有望带动相关产品量能增长。公司在车用光学领域深耕多年，产品主要为“激光雷达光学元组件”及“车载镜头前片”等。其中车载镜头前片客户为索尼，其终端产品主要应用于国外头部车企。公司在激光雷达新兴市场已有近10年的研发制造经验，拥有IATF16949汽车行业质量管理体系认证，产品通过车规级环境应力测试、可靠性测试等，并突破成本管控、产能瓶颈，已成为禾赛、图达通、法雷奥等激光雷达全球头部企业的重要合作伙伴，为机械式半固态式及固态式激光雷达提供整套光学元组件产品解决方案。根据OFweek维科网数据，由于不同激光雷达技术路径不同，因此各模块成本占比略有差异，其中硬件电子模块占比约为50％－60％，光学模块总占比约10％－15％，结构模块占比约为25％。根据思瀚研究院数据，2024年首次出现了5个20万元以下车型搭载激光雷达的情况。这一变化预示着激光雷达技术将进一步走进大众市场，不再是中高端车型的专属配置。随着硬件成本的继续降低以及智能驾驶功能受到消费者的广泛青睐，10-20万元价格区间的车型将成为2025年激光雷达竞争的重要市场。其中，7月24日零跑B01正式上市，较相应预售版本下降1-1.6万元，激光雷达配置价格下探。零跑B01正式上市定价8.98-11.98万元，对应预售版本下降1-1.6万元（其中高配版本降幅更大），激光雷达版本车型售价再度下探。伴随着激光雷达在自动驾驶、机器人等终端市场的大量应用，光学元组件出货量大幅上升，进一步巩固公司的领先地位。
    条码机器视觉稳定发展，医疗光学/半导体光学或为公司后续重要增长极。（1）条码机器视觉：公司条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，是行业龙头企业的最大光学元组件供应商，长期保持约40%的毛利率，并已成功拓展高性能、高复杂度的模组产品，实现了从Tier2到Tier1的身份转变。（2）医疗光学：公司以国产替代为目标，将该业务列为新兴战略业务。内窥镜核心光学元部件业务保持快速增长，渗透率进一步提升。产品已覆盖国内70%以上重要内窥镜系统厂家，并实现复杂模组产品出货。在医疗仪器方面，应用于手术显微镜的关键核心光学部组件产品取得技术突破，并开发多款应用于病理诊断的高端医疗设备。公司将继续对标国外中高端产品，突破内窥镜相关产品的国产化难题，实现手术显微镜、高端眼科诊疗设备的国产化替代。（3）半导体光学：公司布局多年，和国内多家头部客户建立长期合作关系，超精密光学元组件产品已应用于无掩膜光刻设备，半导体光学量检测设备等，新客户、新项目顺利推进。公司高度重视本土半导体设备的行业机遇，加速融入半导体产业的升级浪潮，全力推动业务多元化发展。
    投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为11.40/14.16/17.30亿元，增速分别为27.8%/24.2%/22.2%；归母净利润分别为2.76/3.45/4.36亿元，增速分别32.2%/25.2%/26.3%；对应PE分别35.4/28.3/22.4倍。考虑到公司在精密光学、精密机械、精密组装、电子图像处理等方面具备较好的综合技术优势，业务方面，条码机器视觉或维持稳定增长贡献持续现金流，高端光学显微镜及激光雷达业务有望放量，医疗光学/半导体光学或为公司远期新增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术革新风险；新增产能的市场拓展风险；市场需求不及预期；汇率波动风险；国际贸易环境变化风险。

高端高速产品获全球知名AI服务器认证，持续受益国产算力发展

南亚新材(688519)
    投资要点
    销量增加&产品结构优化，带动公司整体效益有效改善。根据公司2025年半年度业绩预告的自愿性披露公告，2025H1，预计公司实现归母净利润0.80亿元-0.95亿元，同比增加0.25亿元-0.40亿元，同比增长为44.69%-71.82%；预计实现扣除非经常性损益的净利润0.75亿元-0.89亿元，将增加0.35亿元-0.49亿元，同比增长89.20%-124.52%；2025Q2，预计公司实现归母净利润0.59亿元-0.74亿元，同比增长为30.30%-63.49%，环比增长178.78%-249.80%；预计实现扣除非经常性损益的净利润0.59亿元-0.73亿元，同比增长88.10%-132.76%，环比增长267.68%-354.98%。业绩变化主要原因系：2025H1，公司加强市场开拓，公司产品销量增加，同时积极调整营销策略，优化产品结构，高毛利产品销量的占比提升，带动公司整体效益的有效改善。
    AI带动上游高速覆铜板等材料应用，相关产品有望加速公司增长。根据Prismark数据，受AI、算力等驱动，服务器及存储实现了超预期的历史性增长，达到2,910亿美元，增幅同比达45.5%，成为电子市场增幅最快的应用领域，且一跃成为全球第二大电子市场领域。服务器及存储市场的火爆也带来了PCB市场中服务器及存储应用基板的强劲，2024年达到109.16亿美元，增幅同比达33.1%。到2025年将达140.07亿美元，到2029年将达189.21亿美元，2024至2029年年均复合增长率达到11.6%，快速带动上游高速覆铜板等材料的应用。（1）在高速覆铜板领域:公司系列产品在Dk/Df参数上具有明显优势，是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，已实现进口替代，特别是高端高速产品已在全球知名终端AI服务器取得认证，目前起量较为明显。随着AI应用兴起和国内对数字基础设施建设力度加大，算力需求持续增加，AI服务器、交换机和路由器等硬件需求有望大幅提升，有望提升公司增长点。（2）在HDI材料领域：针对适用于智能终端、AI服务器、AIPC和AI手机应用的高集成化、高密度互联的电子材料，公司掌握配方核心技术，已开发出一系列具有优秀的电性能与尺寸稳定性、低热膨胀系数、高耐热、高可靠性的性能特点的HDI材料，并已在终端客户取得认可，部分领域产品已进入量产阶段。
    积极开拓海内外市场，稳步推进产能建设。（1）市场：公司布局国内市场的同时，积极布局海外市场，主要聚焦于伺服器与高速网通应用，持续推广旗下的高速材料，特別是NY6300S、NY6300SN、NY6666以及NY8888N等核心产品。公司在中国台湾市场深耕多年，成立了海外技术推广和支持团队，并不断引进行业优秀人才全面布局，聚焦于伺服器与高速网通应用推广，目前已进入多家客户的设计阶段或正在进行导入认证。在海外其他市场方面，公司的高速材料能够支援包括PCIe5.0/6.0、800G/1.6TEthernet、AIServer等高端应用。在UltraLowLossI等级材料，已被多家客户纳入既有平台测试。在Intel/AMD两大主流新品的各平台认证，公司各等级都有亮眼的表现，且已开始通过PCB客户积极与全球GPU和AI计算技术为核心的知名科技公司展开产品的认证，为产品全面推广做好铺垫。（2）产能：截至2025年6月底，公司已在上海、江西吉安、江苏海门、泰国巴真分别投建或规划生产基地。上海生产基地设有N1-N3工厂，N1-N2工厂随着江西生产基地产能的释放，其因能耗、人耗高，效率低停产，N3工厂设计月产能80-90万张左右（含1条试验线）。江西生产基地设有N4-N6工厂，N4工厂设计月产能100万张左右，已达产，N5工厂设计月产能120万张左右，已达产；N6工厂设计月产能也是120万张，继去年三季度释放月产能30万张后，今年3月末又新增投入月产能60万张，5月末新增投入月产能30万张，至此，N6厂已全部建成投入。到今年年底公司整体月生产产能将达近400万张。江苏生产基地首个年产360万平米的高端IC封装材料智能工厂的各项建设工作有序推进中，预计到明年年底前建成投产。泰国工厂已购地并办理地契，公司将视自身及行业发展趋势和地缘政治变化推进投建进度。
    投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为47.91/60.14/74.13亿元，增速分别为42.5%/25.5%/23.3%；归母净利润分别为2.34/4.96/7.83亿元，增速分别365.0%/112.2%/57.7%；对应PE分别47.7/22.5/14.2倍。考虑到公司是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，产品性能与国际先进同行同类产品相比，水平相当或更为优异，已实现进口替代，特别是高端高速产品已在全球知名终端AI服务器大量应用，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

新股覆盖研究：酉立智能

酉立智能(920007)
    投资要点
    本周二（7月29日）有一只北交所新股“酉立智能”申购，发行价格为23.99元/股、发行市盈率为11.75倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。
    酉立智能（920005）：公司主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管(TTU)、光伏支架轴承组件(BHA)、光伏组件安装结构件(URA)以及檩条(RAIL)等光伏支架核心零部件产品。公司2022-2024年分别实现营业收入4.33亿元/6.58亿元/7.29亿元，YOY依次为12.78%/51.96%/10.84%；实现归母净利润0.42亿元/0.78亿元/0.90亿元，YOY依次为185.55%/85.27%/15.19%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长24.43%至29.82%，归母净利润较上年同期增长12.02%至16.06%。
    投资亮点：1、公司深度绑定全球光伏跟踪支架龙头NEXTracker；报告期间，双方的业务合作已由非美市场拓向美国市场。NEXTracker是全球光伏跟踪支架龙头，根据WoodMackenzie数据显示，2015-2023年NEXTracker的光伏跟踪支架出货量连续9年第一、全球市占率稳定在25%-30%；公司自2017年成立起即与Nextracker达成长期合作，并与Nextracker就光伏跟踪支架核心零部件产品的开发签订了长达10年有效期的《研发服务协议》、以持续提供定制化产品，截至2024年末、公司当期基于Nextracker新产品潜在需求完成打样的研发新品已达到92款。依托双方的合作精进，公司已成为NEXTracker非美市场的主要供应商之一；同时，Nextracker稳居公司第一大客户，2024年来自Nextracker销售收入占比达70%。目前双方的业务合作已逐步拓至美国地区，据招股书披露，公司为配套服务Nextracker在美国本土的项目，已于2024年下半年开始在泰国筹建生产基地、并自2025年1季度开始生产运营；结合问询函回复来看，2024年Nextracker美国市场销售规模达19.18亿美元、约为非美地区的2.25倍。2、智能跟踪支架成为助力光伏提升价值的重要一环、具有良好的发展前景，公司作为全球领先的光伏跟踪支架核心部件供应商有望从中获益。光伏支架被分为固定支架和跟踪支架，其中跟踪支架可自动实现方向调整，进而增加太阳光照射到组件上的辐射量以提高发电量、整体技术壁垒相对较高。据CPIA统计，截至2022年末，欧美等地区跟踪支架的下游需求稳定、渗透率保持在50%以上；而国内光伏跟踪支架占比仅12%、仍有较大成长空间。近些年跟踪支架在实现可靠性提升的同时降低了成本，受到光伏平价上网趋势倒逼电站投资者更重视发电效率等因素的影响，以中国为代表的新兴光伏市场对追踪光伏支架的需求持续快速提升，带动全球跟踪支架出货量的较快增长，2024年全球跟踪支架出货量达110GW、较2023年同比增长20%。公司是全球光伏跟踪支架核心零部件的主要供应商；除与Nextracker保持稳定合作外，还开拓了OptimumTracker、GonvarriIndustries、天合光能、安泰新能源、保威新能源等光伏支架行业知名客户；根据Nextracker的跟踪支架设计标准测算，2023年公司BHA、URA和TTU光伏支架零部件占全球跟踪支架出货量的比例分别为12.84%、4.63%和2.80%，现已具备较高的市场地位，有望受益于光伏跟踪支架的渗透加速。
    同行业上市公司对比：选取意华股份、振江股份、中信博、清源股份为酉立智能的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A股，与酉立智能在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为52.47亿元，平均PE值为26.3X，平均销售毛利率为19.63%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

AI浪潮下，PCB&覆铜板业务有望持续增长

生益科技(600183)
    投资要点
    覆铜板营收增加&子公司生益电子业绩大幅增长，共促公司业绩提升。根据公司2025年半年度业绩预增公告，2025H1，预计公司实现归母利润14.00亿元-14.50亿元，较去年同期将增长4.68亿元-5.18亿元，同比增长50%-56%；实现扣除非经常性损益净利润13.50亿元-14.00亿元，较去年同期将增长4.41亿元-4.91亿元，同比增长49%-54%；2025Q2，预计公司实现归母利润8.36亿元-8.86亿元，环比增长48.38%-57.25%，同比增长54.77%-64.02%；实现扣除非经常性损益净利润7.90亿元到8.40亿元，环比增长41.26%%-50.20%，同比增长51.26%-60.83%；2025H1，公司覆铜板销量同比上升，覆铜板产品营业收入增加，同时持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升。下属子公司生益电子紧抓行业发展机遇，持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。
    覆铜板为PCB重要组成，公司已有GPU/AI相关产品批量供应。印刷电路板主要由覆铜箔层压板（CCL）、半固化片（PP）、铜箔（CopperFoil）、阻焊层（SolderMask）组成。覆铜板（CCL）全称为覆铜箔层压板，是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，是制作印制电路板的核心材料。覆铜板担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大的影响。覆铜板下游应用领域众多且性能需求各有差异，AI大算力的相关产品对信号传输速率和带宽都提出了新的要求，对承载信号通道的覆铜板材料也提出了更低损耗的要求，AI服务器相关硬件设备升级迭代非常快，产品形态也同以往有线产品有较大差异，配合客户提出的新架构和新的材料需求。受益于人工智能、数据中心、高性能计算等技术的驱动，服务器市场的强劲需求将带动高多层板、高阶HDI等高端PCB产品市场的增长。根据Prismark数据，2024年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模为109.16亿美元，同比增长33.1%，远超PCB其他应用领域增速；预计2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将达到189.21亿美元，2024年-2029年将以11.6%的复合增长领跑PCB其他应用领域。在公司强大的管理体系，技术平台上，一直快速给予解决方案，同客户一起攻关，在新品验证上给予及时交付，可以很好的响应客户的要求。公司正积极同国内外各大终端就GPU和AI展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应，公司将持续为终端和PCB客户提供更具有性能挑战的材料。根据Prismark数据对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从2013年至2023年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，2023年全球市场占有率达到14%。
    深耕汽车领域二十余年，产品全系列/全方位覆盖。随着汽车电动化和智能化水平的不断提高，车用PCB价值量快速增长。传统燃油汽车PCB使用量是0.6-1平方米/车，高端车型用量是2-3平方米/车，而新能源汽车则达到5-8平方米/车，根据佐思汽研数据，特斯拉Model3的PCB总价值量在3,000-4,000元之间，约为普通燃油车的5-6倍。根据Prismark数据，2024年全球车用PCB市场规模为91.95亿美元，同比增长0.5%；到2029年，全球车用PCB市场规模将增长到112.05亿美元，2024年-2029年将保持4.0%的复合增长。公司在汽车领域深耕二十余年，无论是日韩系、欧美系，还是国内新势力造车，均有明确的市场布局和稳定增长的市场拓展。随着新能源汽车的发展，持续开发对应产品并获得新的市场增长和批量应用。在汽车领域公司是全系列、全方位的覆盖，供应的产品包括高速材料、毫米波材料、HDI、高TgFR-4、高导热、高CTI，挠性材料、金属基等材料等，汽车类相关的产品销售量占比约25%。
    投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为255.10/307.47/354.39亿元，增速分别为25.1%/20.5%/15.3%；归母净利润分别为28.32/36.97/45.03亿元，增速分别62.9%/30.5%/21.8%；对应PE分别35.5/27.2/22.3倍。考虑到公司自主研发的多个种类的产品取得先进终端客户的认证，产品全系列布局，覆盖常规、中高TG、无卤、高导热、汽车、高频高速、封装等，有望持续受益AI发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

聚焦AI服务器高端产品需求，业绩增长动能强劲

胜宏科技(300476)
    投资要点
    人工智能AI催生PCB行业增长新动能，深度参与国际头部大客户新产品预研。受益于人工智能AI算力基建带来的服务器、交换机需求高速增长，以及AI开启的消费电子终端创新周期，HDI、层数较高的高多层板等高端品需求快速增长，PCB行业景气度持续上行，根据Prismark数据，2024年全球PCB产值恢复增长，产值达到735.65亿美元，同比增长5.8%；预计2029年全球PCB产值将达到946.61亿美元，2024-2029年年均复合增长率预计为5.2%。而HDI将成为AI服务器相关PCB市场增速最快的品类，Prismark预测2023-2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3%。根据IDC数据，2024年全球AI服务器出货金额将达到280亿美元，同比增长16%，其中，高阶AI服务器出货量增速将达到128%。其中，英伟达占据AI服务器GPU主导地位。公司在算力和AI服务器领域取得重大突破，如基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品，24层6阶HDI产品和32层高多层板已实现大批量出货，并具备70层高精密多层线路板、28层8阶高密度互连HDI板的量产能力。2025Q1公司AI算力、数据中心相关产品收入占比超过40%。公司在AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机领域市场份额全球第一。凭借领先的研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，公司深度参与国际头部大客户新产品预研，从产品规划到技术能力提升，再到扩产计划，全程跟踪服务客户，品质优、交期快、服务好，已形成较强的技术壁垒与客户粘性，市场竞争力强劲。
    顺应“中国+N”行业趋势，拟开展越南人工智能HDI/泰国高多层PCB项目。随着“中国+N”模式的持续发展，以越南、泰国、印尼为代表的东南亚国家成为本轮产业转移的最主要受益者，国内外PCB厂商普遍加大对东南亚的投资、产能扩张力。根据Prismark数据，预计到2029年，东南亚地区PCB产值将达到约108.98亿美元，产值占比提升到12.4%，2024年-2029年年均复合增长率达到12.4%，领跑全球其他地区及PCB行业整体。（1）越南胜宏人工智能HDI项目：随着人工智能技术和应用的快速发展，未来五年AI系统、服务器、存储、网络设备等是PCB需求增长的主要动能。随着AI服务器的升级，GPU主板也将由高多层板逐步升级为HDI，HDI将是未来5年AI服务器相关增速最快的PCB，特别是4阶以上的高阶HDI产品需求增速快。公司计划投资18.15亿元，建设生产人工智能用高阶HDI产品，计划年产能15万平方米。建设期第3年预计达产40%，建设期第5年全部达产，项目计算期内，达产后年销售收入16.50亿元。（2）泰国高多层印制线路板项目：随着服务器平台的升级，服务器PCB持续向更高层板发展，对技术和装备的升级提出要求。对应于PCle3.0的Purely服务器平台一般使用8-12层的PCB主板；PCle4.0的Whitley平台则要求12-16层的PCB层数；对于未来将要使用PCle5.0的EagleStream平台而言，PCB层数需要达到16-18层以上。根据Prismark数据，18层以上PCB单价约是12-16层价格的3倍。公司计划投资14.02亿元，本项目主要产品为高多层板，包括14层以上高多层板，建设期第2年预计达产50%，建设期第3年预计全部达产，项目计算期内，达产后年销售收入19.50亿元。
    投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为190.16/247.53/289.91亿元，增速分别为77.2%/30.2%/17.1%；归母净利润分别为45.13/59.51/70.79亿元，增速分别291.0%/31.8%/19.0%；对应PE分别29.7/22.5/19.0倍。考虑到公司已实现AI服务器相关PCB产品的大规模量产，并已切入全球顶级服务器客户供应链，叠加公司产品最终广泛应用于英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、Continental、诺和诺德、微软、博世、台达等众多国际知名品牌，长期稳定的优质客户资源为公司业绩增长和未来发展奠定坚实基础，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

服务器/汽车/通信三振，AI有望持续带动业绩增长

生益电子(688183)
    投资要点
    25H1业绩同比高增，高附加价值产品巩固竞争优势。公司紧抓行业发展机遇，持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。根据公司2025年半年度业绩预告的自愿性披露公告，2025H1公司预计实现营收36.5亿元-38.82亿元，同比增长84.98%-96.73%；预计实现归母净利润5.11亿元-5.49亿元，同比增长432.01%-471.45%。2025Q2公司预计实现营收20.71亿元-23.02亿元，同比增长90.21%-111.51%，环比增长31.09%-45.77%；预计实现归母净利润3.11亿元-3.49亿元，同比增长346.61%-401.03%，环比增长55.37%-74.30%。
    全方位、多层次优化升级服务器产品，24年相关营收占比约50%。根据TrendForce数据，2025年，在需求旺盛的有力推动以及产品平均售价较高等利好因素加持下，预计AI服务器细分市场的价值将攀升至2,980亿美元；预计到2025年，AI服务器将占整个服务器行业总价值的70%以上，成为服务器行业的核心驱动力。公司积极携手多家知名AI服务器企业，展开深度合作。在与行业客户紧密无间的沟通协作过程中，公司精准把握行业痛点，敏锐洞悉发展趋势，凭借在高端产品加工领域积累的深厚经验，公司对服务器产品进行了全方位、多层次的优化升级，已经成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户。2024年服务器产品在公司销售中的总占比一举跃升至48.96%，相关市场份额也大幅提升，为公司业绩实现大幅增长提供了强劲动力与坚实支撑。鉴于AI产品市场需求呈现出持续迅猛增长的态势，公司仍将积极进取，持续加大技术研发投入，全方位提升技术实力，同时优化产能布局，扩充产能规模，以满足客户对高端产品日益增长的旺盛需求。
    持续加大汽车专线投入，辅助驾驶/动力电源/智能座舱等核心产品线订单稳步推进。汽车在电动化、网联化、智能化三大趋势下，汽车电子产品在整车占比中不断提高，汽车电子在传统高级轿车中的价值量占比约28%，在新能源车中则能达到47%-65%。新能源汽车销量持续增长拉动汽车PCB的需求，根据Prismark数据，2024年汽车PCB市场增长1.7%，2023-2028F年平均复合增长率为4.7%。凭借在汽车电子领域所积累的雄厚技术实力与深厚行业经验，公司进一步深化与国内外知名厂商的合作开发力度。目前，公司在智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中。未来，随着汽车电子的快速升级，业界对PCB技术的要求也在不断提升，越来越多的高端工艺被用于PCB生产制造中。面对这一趋势，公司将持续加大汽车专线的投入力度，力求在激烈的市场竞争中占据领先地位。
    AI拉动作用有望延续至2025年，800G高端交换机突破&卫星通信系列相关产品通过认证。2024年，RAN（无线接入网）市场预计全年下滑5%-8%。北美和亚太地区（不包括中国在内）的增长对全球RAN市场有一定支撑作用，但中国RAN市场在2024年呈现下降，预计2025年不会出现明显改善，因此全球RAN市场在2025年预计或将以低个位数的速度增长。随着数字化转型的加速推进和人工智能产业快速发展，各行各业对高速网络基础设施需求加速，网络市场在2024年实现增长。受益于人工智能产业强势拉动，增长动力有望延续至2025年。虽然行业增长疲弱，但公司凭借敏锐市场洞察力合理调整市场策略，推动通讯网络板块稳健发展，坚守战略定位，聚焦高端研发，积极寻找机会，与头部企业合作，在800G高端交换机等领域取得重大突破。目前相关产品已经完成多家顶尖企业的认可，并陆续批量。同期，公司在卫星通讯领域也取得了积极进展。经过不懈努力，公司卫星通讯相关的系列产品已完成前期研发与测试工作，争取并通过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025年实现批量生产的目标，为公司在该领域的市场拓展奠定坚实基础。
    投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为70.36/91.84/107.69亿元，增速分别为50.1%/30.5%/17.3%；归母净利润分别为9.33/13.24/16.50亿元，增速分别181.1%/41.9%/24.6%；对应PE分别43.3/30.5/24.5倍。考虑到公司依托在高端PCB研发和生产方面的优势，成功实施了服务器等领域关键项目的导入与认证，并实现多款产品的量产，产品结构持续优化，随着AI发展业绩有望持续增长，叠加汽车三化趋势拉动PCB需求，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

预计25H1业绩高增，持续受益AI算力&汽车电动/智能化

沪电股份(002463)
    投资要点
    受益新兴计算场景，预计公司25H1业绩高增。受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，预计公司2025年半年度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长。根据2025年半年度业绩预告，2025H1公司预计实现归母净利润16.50亿元–17.50亿元，同比增长44.63%-53.40%；预计实现扣除非经常性损益净利润16.10亿元-17.10亿元，同比增长44.85%-53.85%。2025Q2预计实现归母净利润8.88亿元-9.88亿元，同比增长41.77%-57.75%，环比增长16.40%-29.52%；预计实现扣除非经常性损益净利润8.65亿元-9.65亿元，同比增长40.64%-56.90%，环比增长16.04%-29.46%。
    AI的崛起为此轮电子创新大周期核心驱动力，公司持续扩大高端产品产能。AI和高速网络基础设施对数据处理和传输速度要求极高，集成了多种复杂技术，如高速计算、大容量存储、高效散热等，需要在有限的空间内实现高速信号传输、高密度和高可靠性的集成，需要解决信号干扰、电源分配等一系列复杂问题，推动技术创新加速与基础设施厂商竞争加剧，促使PCB向高复杂、高性能、更高层和HDI方向发展，并对PCB设计和制造提出了更复杂技术、更高制程能力、更快响应速度的要求。受益于人工智能、数据中心、高性能计算等技术的驱动，服务器市场的强劲求将带动高多层板、高阶HDI等高端PCB产品市场的增长。根据Prismark数据，2024年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模为109.16亿美元，同比增长33.1%，远超PCB其他应用领域增速；预计2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将达到189.21亿美元。AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长以及新兴应用领域的拓展为行业带来发展机遇，市场上相关高阶产品的产能供应并不充裕，公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，预计2025年下半年产能将得到有效改善。除了连续实施技改扩容外，公司在2024Q4规划投资约为43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月启动建设，预期该项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能，并更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，增强公司核心竞争力，提高公司经济效益。
    汽车电子化及智能化驱动车用PCB价值翻倍增量，公司汽车板已成为第二大营收来源。电动机中的电控系统主要是由三大动力控制系统组成的，分别是整车控制器（VCU）、电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS），PCB的价值增量主要来源于这三大动力控制系统，尤其是BMS，架构复杂，需要使用大量PCB，且对PCB的工艺要求很高，平均用量在3-5平米左右，单体价值较高。总体来看，传统燃油汽车PCB使用量是0.6-1平方米/车，高端车型用量是2-3平方米/车，而新能源汽车则达到5-8平方米/车，根据佐思汽研数据，特斯拉Model3的PCB总价值量在3,000-4,000元之间，约为普通燃油车的5-6倍。2024年智能化成为市场重要趋势，车企加快推动智能化迭代升级，L2级辅助驾驶逐步普及，城市导航辅助驾驶落地加速，并将智驾下放到更低价位车型。随着ADAS等级提高，所需传感器增加，一方面将带动PCB使用面积增加，另一方面，智驾系统多采用HDI板，其中激光雷达的HDI价格可达数十美元。2024年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。
    投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为176.95/222.68/273.40亿元，增速分别为32.6%/25.8%/22.8%；归母净利润分别为36.91/49.33/62.93亿元，增速分别42.6%/33.7%/27.6%；对应PE分别25.8/19.3/15.1倍。考虑到客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，叠加公司持续在智能驾驶和电动化方向深耕，随着公司产能逐步释放，相关领域业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

国产掩膜版龙头，新一轮成长之路可期

清溢光电(688138)
    投资要点：（1）2025年5月6日，公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票发行结果暨股本变动公告》，本次发行募集资金总额为人民币1,200,000,000.00元，扣除不含税发行费用人民币12,990,566.05元，募集资金净额为人民币1,187,009,433.95元。公司本次向特定对象发行股票募集资金投资项目扣除相关发行费用后将用于高精度掩膜版生产基地建设项目一期和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期。（2）2025年7月17日，公司发布《关于公司董事、高级管理人员离任及选举董事和聘任高级管理人员的公告》，根据《中华人民共和国公司法》等法律法规及《深圳清溢光电股份有限公司章程》的有关规定，结合公司发展需要，经董事会提名委员会、董事会执行委员审查通过，公司董事会同意聘任姜巍先生为公司总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第十届董事会任期届满之日止。姜巍曾带领技术团队首次突破10-28nm技术节点光掩模量产以及客户认证，并主导完成高端光掩模新生产线搭建项目。
    国产掩模版龙头，新一轮成长之路可期：公司是国内掩模版龙头厂商，从公司2024年营收结构来看，公司平板显示掩膜版的营业收入为8.59亿元，其中AMOLED/LTPS的营收达到3.61亿元；公司半导体芯片掩膜版的营业收入为1.93亿元。技术节点方面，截至2024年底，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。整体来看，我们认为清溢光电掩膜版营收占比和营收规模一定程度上体现了国产掩膜版发展所处阶段，也即是处于产品不断升级、渗透率不断提升且仍然具有较大提升空间的阶段。公司目前平板显示掩膜版占比相对较高，平板显示掩膜中，AMOLED/LTPS类的占比刚超过平板显示掩膜版整体营收的40%，同时，作为国内掩膜版龙头厂商，公司半导体芯片掩膜版营收体量仍然较低，且目前量产节点集中在130nm以上。公司近期用于高精度掩膜版生产基地建设项目一期和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期的定增落地，同时具备10-28nm技术节点光掩模量产经验的姜巍先生的加入，我们认为公司新一轮成长之路已经开启，从2025年下半年开始，公司将步入新产能逐步释放、产品结构升级带来毛利率提升、半导体业务持续向前演进带来的估值上行等多维共振的趋势。从掩膜版市场空间上来看，根据路维光电2024年年报内统计的数据来看，根据多方机构预测需求综合研判，预计2025年全球半导体掩膜版的市场规模为89.4亿美元，其中晶圆制造用掩膜版为57.88亿美元、封装用掩膜版为14亿美元，其他器件用掩膜版为17.5亿美元；2025年国内半导体掩膜版市场规模在约为187亿人民币，其中晶圆制造用掩膜版预计为100亿元人民币，封装用掩膜版预计为26亿元人民币，其他器件用掩膜版为61亿元人民币。受下游需求的积极推动，未来掩膜版市场规模也将持续增长。
    投资建议：维持前次预测，我们预计2025-2026年公司分别实现营收14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为28.7%、23.4%，预计2027年公司实现营收20.99亿元，预计2025-2026年归母净利润分别2.51亿元、3.36亿元，同比增速分别为45.7%、34.1%，预计2027年公司实现归母净利润4.21亿元，2025年~2027年对应PE分别为36.8倍、27.5倍、21.9倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。
    风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级和客户导入不及预期。

新股覆盖研究：广东建科

广东建科(301632)
    投资要点
    下周二（7月29日）有一家创业板上市公司“广东建科”询价。
    广东建科（301632）：公司主营业务为建设工程领域的检验检测技术服务。公司2022-2024年分别实现营业收入10.72亿元/11.54亿元/11.97亿元，YOY依次为-7.07%/7.67%/3.72%；实现归母净利润1.03亿元/0.99亿元/1.07亿元，YOY依次为-33.46%/-3.23%/7.99%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长3.26%至7.09%，归母净利润较上年同期增长1.05%至10.23%。
    投资亮点：1、公司背靠广东省国资委，成为我国建设工程领域检验检测资质范围、检测能力、以及工程实践经验领先的服务提供机构。广东省国资委通过建工控股持有公司73.62%的股份、为公司的实际控制人。背靠省国资委平台，公司建立了包括国务院特殊津贴专家、博士、博士后、注册工程师在内的高素质人才队伍，并拥有包括国内一流的建设工程材料智能化检验示范实验室在内的众多先进实验室，以及现有检测仪器设备约9,000多台（套），包括国际领先亚毫米级三维智能路面检测系统以及自主研发的特大型多功能幕墙检测箱体等一系列先进技术和硬核设备。依托上述优势，公司发展为全国工程检验检测资质和能力领先的机构之一；通过检验检测机构资质认定的检测标准超过4,100本，掌握检测参数31,869个，覆盖房建、市政、交通、水利、环保等多个检验检测业务板块，并获得六大类51个产品的绿色建材产品认证资质。多年来先后承接了港珠澳大桥、广州新白云国际机场、广州国际金融中心、广州塔、深圳平安金融大厦、深圳证券交易所运营中心等众多大型重点建设工程项目的检验检测技术服务工作。目前，第三方检测市场处于持续发展阶段，2021年至2023年全国检验检测机构年度总营收的年均复合增长率为6.85%；其中建筑工程及建筑材料检测领域是收入金额最高的细分检验检测市场，具有较大的市场空间，利好以公司为代表的建设工程领域服务提供商。2、公司在省内业务的基础上，正加快谋划全国市场布局，积极拓展云南、海南等省外地区市场；报告期内，省外经营业绩得到持续提升。报告期内，公司的检验检测业务主要在广东省内开展业务，现已完成“珠三角9市+粤东西北3区+清远分公司”的分公司格局，在广东省检验检测市场具有较大市场影响力；在此基础上，公司正在加快谋划拓展全国市场布局，积极拓展云南、海南等省外地区市场。1）在海南省，公司抓住海南省建设自由贸易港契机、2020年设立了广东省外分支机构及实验室，并与2021年作为参编单位参加了《海南省绿色建筑评价标准》编制工作；2）在云南省，公司2018年至2021年间先后承接了三项云南省市场高速公路检验检测项目，并于2021年同样设立了广东省外分支机构及实验室；3）而在其他省份，公司凭借风洞实验、幕墙检测等风工程技术能力优势，已在广西、贵州、福建、江西、湖北、江苏、甘肃、四川等多个省外市场开展了众多工程项目风工程技术服务。报告期间，公司省外经营规模稳步向好，2024年收入规模已接近3000万元。
    同行业上市公司对比：公司专注于建设工程领域检验检测技术服务；根据业务的相似性，选取国检集团、垒知集团、建研院、建科院为广东建科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为16.28亿元、平均PE-TTM为37.51X、销售毛利率为37.87%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

汽车连接器国产替代先锋，智驾平权与消费复苏双轮驱动增长

电连技术(300679)
    投资要点
    公司致力于电连接器及互连系统解决方案。公司致力于提供各种稳定高效的电子、电路连接产品及互连解决方案，尤其是射频信号传输与屏蔽产品，广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等新兴产品中。2024年公司实现营业收入46.61亿元，同比增长48.97%；实现归母净利润6.22亿元，同比增长74.73%。最新报告期，2025Q1公司实现营收11.96亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑23.80%。
    汽车电动化、智能化发展趋势加速进阶，助推公司汽车连接器业务实现较快增长。我国作为全球最大的汽车生产国，汽车连接器市场需求量大，随着我国汽车产能增加及零部件国产替代进程加速，将直接带动我国汽车连接器的市场规模快速增长；与此同时，汽车电子化水平提升及智能化进程加速，使得连接器已成为不可或缺的汽车零部件，汽车连接器市场需求实现快速增长，尤其射频、高速以及高压连接器的市场需求呈现较大增长态势。公司汽车电子连接器产品主要为射频类连接器以及高速类连接器，主要类型为射频类Fakra板端＆线端，HDCamera连接器，高速类以太网连接器、HSD板端＆线端、车载USB等。凭借在射频领域设计、制造等方面积累的经验，公司车载高频高速连接器产品已导入国内头部整车厂，并已开始大批量量产交付，业务成熟度较高。未来，公司将在与核心客户紧密协作进行研发的基础上，持续强化汽车智能化相关以太网产品的战略布局，加强智能驾驶方案商以及激光雷达厂商的合作，增强相关高频、高速类产品的自动化生产能力，扩大产能规模，并提升在L3级别智能驾驶场景下公司产品的技术积累，以不断提升海内外客户中的市场份额。
    在消费电子领域呈现企稳复苏态势的大背景下，消费电子连接器类产品作为公司的优势项目、具备较大增长空间。随着消费电子行业海内外需求复苏，公司手机类及非手机类消费电子业务营业收入同比实现增长。1）手机端来看，公司已进入全球主流智能手机品牌供应链，成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商；现阶段射频连接器及互连系统产品在手机终端市场份额较为稳定，是公司的优势产品，在手机行业内有一定知名度，客户逐渐向手机终端头部企业集中；2024年，智能手机行业市场销量呈现企稳复苏态势，终端客户出货量同比提升，公司此类产品订单同比也实现较好的增长，整体市场地位份额及毛利水平相对较为稳定。2）非手机端来看，公司电磁兼容件产品主要围绕市场价格较为有利的客户及产品，全年毛利水平较上年同期保持稳定，且在消费电子非手机端拓展取得预期的重大进展，实现了大规模量产并向核心大客户交付；同时，公司积极扩展BTB系列产品品类，得益于国产替代进程推进以及自身手机行业现有渠道资源优势、近年BTB业务收入规模逐年扩大，并持续强化普通BTB产品在头部客户上的布局与导入，为公司后续营收增长打下良好基础。据公司年报披露，鉴于毫米波手机及AI手机领域对5G毫米波在2025年乃至未来市场的巨大需求，公司预计将在LCP连接线、射频BTB相关产品及其核心模块产品上实现营收增长。为此，公司计划在2025年扩大相关产品产能，并成立BTB事业部，以增强BTB产品在市场竞争中的适应性，进一步提升公司的核心竞争力。
    公司积极拓展产品在人工智能领域的应用，为持续性发展奠定良好基础。随着AI技术的不断进步，相关高频、高速连接器行业在人形机器人领域的应用预计将呈现出较好的发展态势，市场空间持续放大，公司计划积极寻求与上游芯片研发厂商以及整机设计制造厂商的合作，提供高频、高速类连接器产品及相关组件，以把握行业发展的有利契机。此外，AI数据中心与算力相关的AI服务器数量未来也将迎来爆发式增长高速线束类产品将具有非常广阔的应用前景，同样是未来AI时代射频类连接器公司布局的重点；公司将加强与客户厂商在研发端的协同，拓展国内外数据中心的服务器内部及板端高速连接领域应用，构建未来优质的产品发展梯队。
    投资建议：在汽车产业向电动化、智能化深度转型的浪潮中，汽车电子化水平正迎来跨越式提升，公司汽车连接器产品、尤其射频高速以及高压连接器产品有望景气持续；同时消费电子复苏态势下，公司消费电子连接器产品业务或稳中向好；此外，公司还积极开拓连接器产品在人工智能领域的应用，为持续性发展奠定良好基础。我们预计2025-2027年营业总收入分别为59.09亿元、73.98亿元、90.43亿元，同比增速分别为26.8%、25.2%、22.2%；对应归母净利润分别为7.98亿元、10.12亿元、12.70亿元，同比增速分别为28.2%、26.8%、25.5%；对应EPS分别为1.88元、2.38元、2.99元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车电动化及智能化发展趋势不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险、业绩的风险、市场竞争加剧的风险、技术人才流失风险等。

传统主业稳舵前行，传感器等新兴业务打造业绩增长新曲线

凌云股份(600480)
    投资要点
    公司主业为汽车零部件及塑料管道的生产及销售。公司及公司下属子公司目前主要从事汽车零部件生产及销售业务、塑料管道系统生产及销售业务；其中，主导产品包括车身安全结构产品、新能源车电池产品、汽车管路系统等。2024年公司实现营业收入188.37亿元、同比增长0.72%，实现归母净利润6.55亿元、同比增长3.77%；最新报告期，2025Q1公司实现营收43.39亿元、同比增长0.92%，实现归母净利润2.15亿元、同比略降2.91%。
    公司拥有丰富的优质客户资源，现阶段在手订单充裕。在汽车零部件领域，公司主要客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商，包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、TSL、Stellantis、上汽大众、一汽大众、比亚迪、长安汽车、奇瑞、长城、广汽埃安、东风岚图、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等；而在塑料管道系统领域，公司则主要服务于港华燃气、华润燃气、中国燃气、新奥燃气、首创环保、华衍水务、中国水务、北控水务等下游头部企业。伴随着与客户的战略合作关系持续深化，公司2024年累计新获订单510亿元，汽车金属中标项目生命周期产值超350亿元，优质客户定点占比超97%；汽车管路板块中标项目生命周期产值超150亿元。其中，宝马某项目冲压产品、某项目热成型产品成功实现谱系突破；一汽红旗某项目、国内新能源头部车企某项目成功填补热成型双门环产品谱系空白；公司成功进入小鹏汇天低空飞行项目配套体系；汽车管路在新能源储能领域新项目订单量大幅增加；与此同时，市政管道海外市场取得新突破，成功中标阿布扎比国家石油公司油田注海水主体工程，国际市场进一步拓展。
    公司积极围绕智能化、集成化技术方向布局新业务；其中，传感器业务入围工信部揭榜挂帅项目，有望打造业绩增长新曲线。1）智能化技术开发方面，公司作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，完成了拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，六维力传感器设计任务也在进行中；与相关单位联合共同开发的流体传感器完成车规级认证和装车路试。2）集成化技术方面，电池封装系统等5个重点转型升级项目均进入样件和市场推广阶段，其中汽车热管理系统完成台架测试、夏季路试，成功获得北奔小批量生产订单；新能源电池BMS及封装系统完成首台电池包系统封装和测试，初步具备了系统设计、封装产线设计规划能力；汽车流体控制系统获得上汽大通认证使用。
    投资建议：公司是一家全球化汽车零部件供应商，主导产品涵盖车身安全结构产品、新能源汽车电池产品、汽车管路系统的同时，近期又积极布局新能源电池管理系统、传感器、机器人智能关节及机械臂等新业务，为公司持续性发展奠定优良基础。我们预计2025-2027年营业总收入分别为194.77亿元、204.33亿元、214.16亿元，同比增速分别为3.4%、4.9%、4.8%；对应归母净利润分别为8.14亿元、9.24亿元、10.28亿元，同比增速分别为24.2%、13.5%、11.3%；对应EPS分别为0.67元、0.76元、0.84元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车行业发展不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险、业绩的风险、市场竞争加剧的风险、国际化经营的风险、金融风险等。

新股覆盖研究：鼎佳精密

鼎佳精密(920005)
    投资要点
    本周二（7月22日）有一只北交所新股“鼎佳精密”申购，发行价格为11.16元/股、发行市盈率为15.29倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。
    鼎佳精密（920005）：公司主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售，可应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、一体电脑、服务器、显示器、AR/VR、智能游戏机等消费电子产品。公司2022-2024年分别实现营业收入3.29亿元/3.67亿元/4.08亿元，YOY依次为-15.99%/11.47%/11.18%；实现归母净利润0.54亿元/0.52亿元/0.60亿元，YOY依次为-30.10%/-3.03%/14.63%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长18.62%至26.89%，归母净利润较上年同期增长35.37%至49.62%。
    投资亮点：1、公司是笔记本电脑领域防护性产品及防护性产品的重要供应商，拥有良好的客户基础；近年来积极进行新客户、新订单的拓展，目前成效颇丰。公司深耕消费电子行业，自2003年涉足消费电子行业防护性产品、又于2007年开始生产功能性产品；从下游应用来看，笔记本电脑是公司产品最主要的应用领域，2022年至2024年来自笔记本电脑领域的收入占比稳定在75%以上。凭借多年的技术与市场积累，公司已在上述领域拥有丰富的优质客户资源；目前，公司第一大客户仁宝电脑为行业内排名前二的笔记本电脑制造服务商、近三年在公司营收中稳定占五成以上的份额，并与巨腾国际、台达电子、神基股份、立讯精密、和硕科技、英力股份等知名制造服务商建立了长期业务合作关系，产品最终应用于戴尔、惠普、联想、华硕、宏基等知名笔记本电脑品牌产品，具有较强的订单获取基础。与此同时，公司新客户开发成果较为显著，2023年成为京东方的合格供应商、部分产品已实现批量供货；2024年被戴尔纳入其合格供应商体系、部分戴尔品牌笔记本电脑功能性产品由仁宝电脑指定模式改为戴尔指定模式，并于同年11月开始进入量产阶段并进行交货，该模式的变化或有利于公司产品在戴尔品牌笔记本电脑中同类产品采购份额的提升。此外，为带动公司在广东及东南亚领域的业务增长，公司于2023年分别在广东和越南成立子公司，其中广东子公司已取得包括深鹏科技、河源精电等多家客户的订单；越南鼎佳厂房已于2024年5月正式投产，取得了越南仁宝、越南宏塑等客户订单。2、公司积极加强产品在新能源汽车、光电等新应用领域的开拓；2024年，上述领域收入已突破2000万。公司在保障消费电子产品业务领域的同时，持续加强汽车及新能源领域相关客户的开发，包括宁德时代、和胜股份、麦格纳（太仓）、宜宾纵贯线等客户；其中，宁德时代于2024年5月与公司子公司昆山鼎佳签订《框架采购合同》。根据招股书披露，公司相关产品已应用于动力电池、新能源热管理系统等汽车领域；2022年至2024年报告期间，公司在汽车及新能源领域客户数量由26个增长至98个、年销售金额由1002.46万元增长至2230.35万元，助力公司打造新的业绩增长点。
    同行业上市公司对比：选取恒铭达、达瑞电子、光大同创、捷邦科技、鸿富瀚为鼎佳精密的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A股，与鼎佳精密在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为15.77亿元，平均PE值为31.04X，平均销售毛利率为28.33%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

半年报持续超预期，首发端侧AI协处理器

瑞芯微(603893)
    投资要点：公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025年半年度实现营业收入204,500万元，与上年同期相比，将增加约79,640万元，同比增长约64%；预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润52,000万元到54,000万元，与上年同期相比，将增加33,723万元到35,723万元，同比增长185%到195%。
    行业需求与公司产品布局共振，业绩持续超预期：根据公司发布的2025年半年度业绩预告显示，2025年上半年，AIoT市场延续2024年增长态势，随着AI技术不断渗透、应用场景持续拓展，当前国内AIoT百行百业正在蓬勃发展，增长周期潜力广阔。依托公司在AIoT产品长期战略布局优势，因应AI在端侧应用发展的需求，公司旗舰产品与次新品带领AIoT各产品线保持高速增长，特别在汽车、工业控制、机器视觉及各类机器人等重点领域持续扩张，为后续的渗透与成长打下良好基础。公司预计2025年上半年实现营业收入约20.45亿元，同比增长64%左右；实现净利润5.2亿元~5.4亿元，同比增长185%~195%。公司2025年Q1实现营收约8.85亿元，预计2025年Q2实现营收约11.6亿元，单季度营收同比增长约64%，预计2025年Q2实现归母净利润中位数约3.21亿元，对应的单季度归母净利润同比增长约179%，2025年Q2单季度净利率超过25%。我们认为，在旗舰芯片RK3588带领下，以RK3588，RK356X，RV11系列为代表的各AIoT算力平台快速增长，同时叠加下游需求高景气度，因此带动了公司营收的快速增长和销售毛利率的回升，2025年Q1公司单季度销售毛利率40.95%，相对比2023年Q1产业链去库存背景下的33.44%有了约7.5个百分点的提升；另外，公司营收快速增长但三费相对平稳下所带来的财务杠杆效应也在快速释放，公司销售净利率水平快速提升，2023年Q1公司销售净利率为-5.58%，2025年Q1公司销售净利率为23.67%，根据2025年Q2实现归母净利润中位数约3.21亿元测算，2025年Q2公司销售净利率预计超过25%。
    SoC与协处理器并行研发迭代，构建双轨制平台：2025年7月17-18日，公司主办了第九届开发者大会，大会期间，公司重磅首发端侧AI大模型协处理器RK1820/RK1828，RK182X是瑞芯微首次推出的算力协处理器，具备大算力、高带宽特性，专为端侧大模型而生，可根据终端算力需求叠加一个或多个RK182X协处理器。瑞芯微高级副总裁李诗勤先生发表了主题为《瑞芯微未来芯片的发展路径》的演讲，介绍了瑞芯微的研发路径，坚持“系统、IP、芯片”三者的联动，IP芯片化、芯片系统化、系统IP化，方案共享和聚合突破，打造有竞争力的芯片。重磅介绍了新一代旗舰芯片RK3688及姐妹片RK3668，下一代协处理器RK1860，以SoC与协处理器并行研发、快速迭代的双轨制平台为发展路径。我们认为，公司旗舰芯片RK3588的成功再次证明了公司的战略眼光、研发、市场落地等多维度能力，使得公司在国产端侧SOC厂商中的头部地位做实，公司SoC和AI协处理器双轨制发展是公司因应AI大时代下的快速战略迭代升级，瞄准AI大时代端侧算力的巨大需求，伴随着产品的快速迭代升级落地，公司具备更大的市场空间。
    投资建议：考虑到公司业绩持续超预期、财务杠杆持续释放、新品持续推出快速迭代升级叠加AI大时代对端侧算力需求的持续提升，我们将公司2025年、2026年营收预测由前次的40.14亿元、51.98亿元分别上调至43.22亿元、56.13亿元，预计2027年公司实现营收70.12亿元，将公司2025年、2026年归母净利润由前次的7.82亿元、11.48亿元分别上调至10.41亿元、14.06亿元，预计2027年公司实现归母净利润17.64亿元，2025年~2027年对应PE分别为63.8倍、47.3倍、37.7倍，维持买入评级。
    风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

新股覆盖研究：天富龙

天富龙(603406)
    投资要点
    下周三（7月23日）有一家主板上市公司“天富龙”询价。
    天富龙（603406）：公司从事差别化涤纶短纤维的研产销，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料。公司2022-2024年分别实现营业收入25.76亿元/33.36亿元/38.41亿元，YOY依次为-9.84%/29.53%/15.14%；实现归母净利润3.58亿元/4.31亿元/4.54亿元，YOY依次为-20.51%/20.47%/5.19%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期变动-1.71%至4.25%，归母净利润较上年同期增长0.29%至3.30%。
    投资亮点：1、公司成功构建聚酯"回收-再生-高值化应用"产业链闭环，发展为再生有色涤纶短纤维细分行业龙头之一。再生有色涤纶短纤维对废弃PET聚酯进行循环利用，能够有效解决废弃PET聚酯带来环境污染问题、减少对石化资源的消耗；同时，利用原液着色技术生产的再生有色涤纶短纤维、无需再进行染色加工，大幅缩短生产流程及降低生产成本，据招股书披露，原液着色技术所需化工染料由传统生产工艺的130kg降至7.5kg，所需染色上浆成本亦由传统工艺的10000元/吨降至2000元/吨，因此具有加工成本低、环境污染小、低碳排放等特点，契合纺织化纤行业低碳循环、绿色经济的产业政策。我国是涤纶纤维及制品的生产和消费大国，废旧涤纶纺织品数量巨大；根据《化纤蓝皮书》，以物理法生产的再生涤纶的碳足迹仅为原生涤纶的20%-30%，仍有较广阔的发展空间。公司深耕再生有色涤纶短纤维领域多年，现已成为该领细分行业的龙头之一，据招股书披露、其再生有色涤纶短纤维产量位列行业第二；同时，得益于公司再生有色涤纶短纤维的下游应用侧重于毛利率较高的汽车内饰领域，报告期间公司再生有色涤纶短纤维毛利率稳定在30%以上，处于同业较高水平。2、公司在再生涤纶业务基础上，大力拓展高性能差别化复合纤维业务；目前已成为我国低熔点短纤维的核心供应商之一，并形成具有梯度的产品储备布局。差别化复合纤维与再生涤纶之间各有差异又互为补充；同时具有低熔点、高强度、高弹性、阻燃等特殊性能，可应用于家用纺织、汽车内饰、建筑工程、健康护理等高端领域，符合提升差别化、功能性水平、实现纤维高品质的产业政策。2015年公司在再生涤纶业务基础上、大力开拓技术壁垒较强的高性能差别化复合纤维业务，陆续推出低熔点短纤维、聚烯烃复合短纤维等一系列产品。其中，1）低熔点短纤维为公司现阶段主要的差别化复合纤维产品，根据中国化学纤维工业协会统计数据，2021-2023年公司低熔点短纤维的市占率约28%-32%、排名蝉联国内第一；2）聚烯烃复合短纤维方面，公司主攻健康护理领域、现已进入北京大源等客户的供应商体系，收入规模已由2022年的不足8000万提升至2024年的1.58亿元；3）新产品方面，公司推出了高弹力低熔点纤维，预计其将逐步替代医疗器材、高铁及航空座椅、汽车内饰、高端床垫等行业使用的传统聚氨酯泡棉等；目前公司已经过小批量试产，拟通过募投项目“募集资金投资项目“17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维”实施投产。此外，公司还构建了具有梯度的产品储备布局；200℃低熔点短纤维和高玻璃化温度低熔点短纤维的配方及工艺已完成中试，正逐步建立110-200℃低熔点短纤维系列产品，为持续性发展奠定坚实基础。
    同行业上市公司对比：公司专注于涤纶短纤维领域；根据业务的相似性，选取华西股份、江南高纤、优彩资源为天富龙的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为20.53亿元、销售毛利率为9.30%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于行业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：汉桑科技

汉桑科技(301491)
    投资要点
    下周二（7月22日）有一家创业板上市公司“汉桑科技”询价。
    汉桑科技（301491）：公司致力于提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务。公司2022-2024年分别实现营业收入13.86亿元/10.31亿元/14.54亿元，YOY依次为36.08%/-25.60%/40.98%；实现归母净利润1.90亿元/1.36亿元/2.54亿元，YOY依次为79.08%/-28.26%/86.52%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期变动-3.14%至4.31%，归母净利润较上年同期下降24.22%至19.76%。
    投资亮点：1、公司是音频行业内领先的具备从流媒体模组到音频终端产品、再到边缘计算和云平台完整技术和产品链的企业。公司拥有一支经验丰富的国际化团队，以实控人HelgeLykkeKristensen先生为首的核心技术成员具备在全球知名音响品牌厂商多年的工作经验；在核心团队的带领下，公司自成立伊始便专注高端音频领域，是全球高端功放、Hi-Fi音响领域具有影响力的少数中国公司之一，同时紧抓全球音频行业智能互联化的发展契机、成为音频行业内领先的具备从流媒体模组到音频终端产品再到边缘计算和云平台完整技术和产品链的企业，核心产品覆盖高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品等。截至目前，公司已与ToniesGmbH、NAD、Sonance、JBL、B&W等全球著名音频品牌建立了长期合作关系；以高性能音频产品中的功率放大器为例，据海关总署统计数据，2024年公司外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的3.12%。2、公司与全球儿童智能音频领域龙头ToniesGmbH深度合作；第二代合作产品或于2025年上半年实现量产交付。ToniesGmbH是儿童智能音频领域的全球龙头，以安全、无线且无屏幕的产品方案改变了幼儿独立玩耍和学习的方式，其Toniebox产品自2016年推出后出货量迅速提升；根据公开信息，TonieBox产品是欧洲学前玩具类目销量第一产品，也是全球最大的儿童智能音频平台；经营情况方面，Tonies收入由2021年1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元，2024年收入预计增长超30%。公司与Tonies合作历史长达10年以上；报告期内得益于Tonies业务在北美等市场的顺利拓展，公司来自Tonies的收入逐年攀升，收入占比亦由2022年的34.41%增至2024年的48.49%，Tonies稳居公司第一大客户。据问询函回复披露，公司与Tonies已签订长期框架合同，同时双方已于2023年初正式启动Toniebox第二代产品的合作开发工作，目前第二代Toniebox产品已完成开发工作，预计于2025年上半年量产交付，预估全年出货量将继续增长。3、公司持续挖掘既有战略客户深度需求的同时，亦与多家新客户达成合作；多个项目已进入开发阶段，有望于2025年启动量产交付。1）在高性能音频领域，公司与战略客户Harman集团、Lenbrook集团等既有大客户有数十个合作项目正在开发中，预计将于2025年交付并在未来持续贡献收入；同时成功与前期接洽的多个新客户，包括欧洲顶级豪华音响品牌Focal/Naim、英国顶尖音响品牌CambridgeAudio、欧洲知名商用音频企业NEECAudio等达成合作。2）而在智能音频与AIOT领域，公司基于对养老、运动、陪护、医疗、居家等细分场景的需求理解，成功拓展众多新兴场景客户，包括英国CareTech集团旗下残障服务品牌Smartbox、德国医疗物联网系统服务商VivaiSoftwareAG、美国物联网解决方案提供商Procern、英国智能香薰系统品牌Zenaura等。据公司问询函回复披露，截至2024年末、公司对于除ToniesGmbH之外的客户在手订单合计金额共3.52亿元，预计公司2025年将量产交付的新项目数量合计达115个。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取天键股份、国光电器、奋达科技、歌尔股份、漫步者、惠威科技为汉桑科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为195.74亿元、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为31.89X、销售毛利率为22.88%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

多元化业务持续发力，25年H1业绩超预期

华勤技术(603296)
    事件点评：公司发布2025半年度主要经营数据的公告，2025年上半年度，公司预计实现营业收入830亿元到840亿元，同比增长110.7%到113.2%；预计实现归属于上市公司股东的净利润18.7亿元到19.0亿元，同比增长44.8%到47.2%。
    打造3+N+3智能产品大平台，新增长曲线持续发力：公司2024年完成了“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域。受益于全球数字化转型、人工智能爆发，行业景气度持续提升，助推智能终端、高性能计算、汽车及工业、AIOT等领域的发展，对公司经营产生积极影响。在新增长曲线方面，分条线来看：个人电脑领域，公司过去几年持续加大投入，出货量迅速攀升至1000万台以上，并于2024年突破1500万台，预计2025年出货量继续增长；在数据产品业务领域，经过数年潜心研发和技术积淀，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，2024年公司数据产品业务收入实现倍数增长，2025年第一季度，公司数据业务在一季度收入规模超过了100亿，在头部互联网客户实现了全栈式的发货和高速增长。公司2025年第一季度实现营收349.98亿元，预计2025年上半年营收中位数约为835亿元，对应2025年Q2营收约为485亿元。根据2025年7月15号新闻显示，今年4月起受到出口限制的H20芯片有望恢复在中国市场的销售，英伟达官方声明称，美国政府已向英伟达保证将授予许可证，且英伟达希望尽快启动H20芯片交付。我们认为美国对于AI芯片出口中国的态度缓和有利于华勤后续数据产品业务持续增长。另外，针对美国关税政策，公司已进行了全面评估并制定了相应策略，同时在海外布局方面也进行了前瞻性规划。为应对客户多元化需求和外部的不确定性，公司一直以来都在积极推进全球化制造布局，形成了国内核心基地和海外VMI基地的双供应体系。国内制造以东莞和南昌为主，海外在VMI（越南，墨西哥，印度）建立了全球化的制造布局。2024年在越南和印度已经实现了产品量产交付，墨西哥截至2025年6月初已处于并购交割阶段，整体进展顺利。我们认为，公司作为ODM龙头厂商，已经具备强大的抗风险能力，同时，通过持续的研发投入，新增长曲线也处于加速爬坡阶段。
    投资建议：考虑到公司业绩持续超预期，我们将公司2025年、2026年营收预测由前次的1163.52亿元、1304.58亿元分别上调至1625.89亿元、2032.16亿元，预计2027年实现营收2334.37亿元，将2025年、2026年归母净利润预测由前次的36.04亿元、42.01亿元分别上调至40.54亿元、50.88亿元，预计2027年公司实现归母净利润60.12亿元，2025年~2027年对应的PE分别为22.3倍、17.8倍、15.1倍，考虑到公司作为ODM龙头，全球化布局持续推进，多条线业务在持续扩张，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、地缘政治风险。

预计25H1业绩同比亮眼，AI+汽车双轨并进

鹏鼎控股(002938)
    投资要点
    2025H1归母净利润同比预计增长超50%，全年算力相关营收占比有望超70%。2025H1，公司预计归母净利润在11.98亿元–12.60亿元之间（2024H1归母净利润为7.84亿元），同比增长52.79%-60.62%；公司预计扣除非经常性损益后净利润在11.05亿元–11.61亿元（2024H1扣除非经常性损益后净利润为7.56亿元），同比增长46.12%-53.61%。业绩变动因素：（1）成本方面：2025H1，公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，利润增加。（2）产品方面：利润成长主要来自产品结构变化、本年产能利用率较上年提升以及公司新产品线的良率稳步提高。随着公司新产品及新客户的不断开拓，产能布局不断扩充，公司在AI算力领域的收入未来还将呈现快速成长的态势。2024年以来，全球知名品牌纷纷加速推出AI手机、AIPC、AI眼镜等端侧AI产品，公司依托多年积累的行业优势与技术经验，迅速抢占AI端侧PCB市场，成为该领域的主要供应商。2024年，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。预计2025年随着AI终端产品的逐步落地，公司AI相关业务营收占比将超过70%。
    AI产业链+新能源汽车布局科技革新，积极推动产能升级与全球化布局。公司紧跟技术前沿，持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在新一代USB集成模组、新世代显示模组、多功能动态弯折模组、新型天线模组、车载激光雷达、高阶摄像模组、太空通讯板、LED封装模组板、高阶光模块、高速运算AI板、第三代类载板、高端交换机和框架板、高精细智能主板等产品，均已实现产品开发与制程建立，已具备产业化能力。此外，公司同步与国际品牌客户展开未来1~2年产品开发与技术布局，亦提前展开新材料应用研究、新制程技术攻关、新产品品质验证、智慧制造产线建设等技术储备。（1）AI端侧：在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极向AI云侧与管侧延伸，不断提升AI产业链的纵深布局。在AI服务器领域销售收入实现快速增长的同时，公司积极携手Tier1客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发，增强公司在AI服务器方面的技术竞争优势，为未来的市场发展奠定了坚实的基础。公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品，以高阶产品抢攻光模块市场，进一步拓展AI管侧PCB产品布局，为公司构建覆盖AI全链条的PCB产品供应能力奠定了坚实的基础。（2）智能汽车：面对智能汽车快速发展带来的PCB市场需求，公司加速推进车用PCB产品的研发与市场化。2024年，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，报告期内，公司与多家国内Tier1厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。凭借在车用PCB领域的持续突破，公司正逐步成为智能汽车PCB市场的重要参与者。2024年，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34%。（3）产能：为应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求，公司持续推进产能升级与全球化布局。①公司高雄园区主要为高端软板项目，目前已小批量投产；②淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产，二期工程正在加速建设中；③泰国园区为汽车及服务器相关的硬板项目，预计今年下半年能小批量生产。随着相关项目的逐步落地，公司相关产品的产能与市场占有率将得到提升，为公司未来多元化业务增长提供强有力的支撑。
    投资建议：我们预计公司2025年至2027年营业收入分别为401.78/455.94/506.36亿元，增速分别为14.3%/13.5%/11.1%；归母净利润分别为41.10/49.39/57.11亿元，增速分别为13.5%/20.2%/15.6%；对应PE分别为23.6/19.6/17.0倍。考虑到鹏鼎控股立足"技术-客户-产能"三位一体竞争优势，精准卡位AI端侧浪潮，且AI有望引领半导体新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间，维持“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

新股覆盖研究：悍高集团

悍高集团(001221)
    投资要点
    下周三（7月16日）有一家主板上市公司“悍高集团”询价。
    悍高集团（001221）：公司主营业务是家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入16.20亿元/22.22亿元/28.57亿元，YOY依次为9.91%/37.13%/28.57%；实现归母净利润2.06亿元/3.33亿元/5.31亿元，YOY依次为25.06%/61.77%/59.72%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长17.04%至26.77%，归母净利润较上年同期增长18.64%至33.66%。
    投资亮点：1、公司定位家居五金中高端市场，是国内少数在兼具出色产品研发设计能力、及多元营销渠道的家居五金供应商之一。国内家居五金企业大多规模较小、且产品同质化现象严重；公司深耕家居五金领域20余年，不同于其他竞争对手、公司具备较强的产品研发优势，并依托多元化营销渠道，逐步发展具有一定知名度的中高端品牌。具体来看，1）产品方面，公司设计能力突出，推出的希勒系列拉篮、宾尼斯水龙头以及Onda系列户外家具等产品曾获德国红点奖、德国IF设计奖、中国设计红星奖等知名奖项，同时产品品类及款式规格齐全，现阶段已全面布局收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等多个领域，具备提供一站式全屋五金解决方案的能力。2）营销渠道方面，公司已构建经销和直销相结合、线上和线下相补充的多渠道营销体系；截至2024年末，公司经销网络已覆盖国内191个地级市，逐步向欧洲、北美、亚太、拉美等地区延伸；而直销渠道上，公司进入了金牌厨柜、全友家私、现代筑美以及ABYATMEGASTORECO.等多家大家居行业头部企业、品牌地产商以及国外大型零售商的供应链体系。得益于上述优势，公司在行业竞争中脱颖而出；根据中国五金制品协会发布的《2024中国家具五金行业发展报告》，公司行业排名前五；另经全联家具装饰业商会确认，2022年公司收纳五金的国内销售额在同类企业中排名第一、且基础五金和厨卫五金的销售规模在报告期内实现了较快增长。2、公司持续提升自产比例、加大自动化及智能化的产线投入，同时积极在产品方面推陈出新；报告期内，公司毛利率实现稳步增长。1）生产方面，随着智慧家居五金自动化制造基地一期工程的投产，公司的自产比例逐步提升，OEM及委外加工成本占主营业务成本的比例则由2022年的41.54%降至35.15%；同时，公司引入了先进的自动化设备以及产线，在业内率先实现铰链产品从开料冲压、组装、检测、包装的全链条自动化生产，显著降低了人工成本、极大提高了产品生产效率及良品率。2）而在产品方面，公司坚持推陈出新，助力自身拓展收入来源及盈利空间；报告期内，新增了铂金工程款拉篮、BV衣柜收纳五金、悍钛水槽以及BL水龙头等品类，新增SKU分别为3,258个、2,908个和7,898个，占比达36.61%、44.83%和53.30%。依托上述主要原因，2022年-2024年公司毛利率分别实现31.67%、34.43%、以及35.84%。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取坚朗五金、海鸥住工、松霖科技、浙江永强为悍高集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为45.46亿元、平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算数平均）为18.75X、销售毛利率为25.43%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

拟定增不超19.5亿，加码静电吸盘/超高纯金属溅射靶材

江丰电子(300666)
    事件点评
    2025年07月10日，公司发布《向特定对象发行股票预案》，拟定增募资不超过19.5亿元，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目、年产12,300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目、上海江丰电子研发及技术服务中心项目、补充流动资金及偿还借款。
    静电吸盘项目：旨在突破生产静电吸盘关键材料技术瓶颈，推动缓解我国供求失衡局面。静电吸盘是一种适用于真空环境或等离子体环境的超洁净晶圆片承载体，其利用静电吸附原理进行超薄晶圆片的平整均匀夹持，此外还发挥散热作用，运用导热系统和通氦气的方式导出加工过程中产生的热量，确保晶圆加工精度和稳定性，广泛应用于光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备等关键工艺环节。静电吸盘使用寿命通常不超过2年，属于消耗类零部件，市场需求大，根据QYResearch研究统计，2030年全球晶圆静电吸盘市场规模预计将达到24.24亿美元。当前，球静电吸盘市场基本由美国、日本等少数企业占据。我国该领域内主要企业目前可实现小尺寸晶圆制造用静电吸盘的小批量生产销售，先进制程用静电吸盘量产能力不足、仍主要处于研发或客户评价的阶段，静电吸盘整体国产化率不足10%。公司拟通过国内静电吸盘产业化项目的建设实施，致力突破生产静电吸盘关键材料技术瓶颈，从源头上解决静电吸盘核心材料和设备“卡脖子”难题，最终推动缓解我国高端静电吸盘供求失衡的局面，填补国内半导体关键零部件短板。
    超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目：在韩国建设生产基地，加速公司全球化战略布局。根据弗若斯特沙利文数据，预计至2027年全球半导体溅射靶材市场规模将达251.10亿元，市场空间广阔，我国半导体集成电路用溅射靶材市场保持稳定增长态势，2018-2024年，我国半导体溅射靶材市场规模从15.80亿元增长至37.40亿元，年均复合增长率为15.44%，预计2027年该市场规模将达到57.40亿元。公司超高纯靶材业务呈现业务发展快、收入增速高、产能利用率趋于饱和的状态。在全球超高纯溅射靶材需求持续增加及国产化率有待进一步提升背景下，公司已建及在建产能预计无法满足未来的市场需求，公司需进一步突破产能瓶颈。同时，公司目前的生产能力集中于中国大陆，建设全球化生产基地，有利于公司进一步提升对国际知名客户的服务半径和供应份额，缩小与全球头部企业差距，并在复杂严峻的国际环境形势下增强自身的抗风险能力，对公司加速全球化战略布局、提升国际竞争力具有重要意义。公司拟通过在韩国建设先进制程靶材生产基地，一方面有助于公司优化产能布局及突破产能规模，境内产能用以满足国内半导体行业持续增长的靶材需求、进一步推动国内超高纯溅射靶材的国产化程度，境外产能将重点覆盖SK海力士、三星等国外客户，提升公司属地化服务能力及国际竞争力，缩小与全球头部企业的差距；另一方面，该项目的实施有助于推进公司和全球上下游产业链企业的深入合作，帮助公司进一步洞悉行业发展趋势、拓展潜在订单和客户，为公司的国际化发展战略奠定基础。
    投资建议：预计2025年至2027年，公司营收分别为47.54/59.57/76.14亿元，增速分别为31.9%/25.3%/27.8%；归母净利润分别为5.25/6.78/9.03亿元，增速分别为31.0%/29.1%/33.2%；PE分别为35.3/27.4/20.5倍。考虑到公司在全球晶圆制造溅射靶材领域的市场份额进一步扩大，且在技术上和市场份额方面均跻身全球领先行列，加速推进全球化布局进一步拓宽其产业护城河，叠加半导体精密零部件业务发展势头强劲，新品销售持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

新股覆盖研究：技源集团

技源集团(603262)
    投资要点
    下周三（7月9日）有一家主板上市公司“技源集团”询价。
    技源集团（603262）：公司是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业。公司2022-2024年分别实现营业收入9.47亿元/8.92亿元/10.02亿元，YOY依次为18.19%/-5.84%/12.33%；实现归母净利润1.42亿元/1.60亿元/1.74亿元，YOY依次为29.34%/12.63%/9.02%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长15.03%至27.36%，归母净利润较上年同期增长8.56%至19.20%。
    投资亮点：1、公司深耕膳食营养补充领域20余年，现已发展成为全球HMB原料的领军企业和高品质氨糖产品的核心供应商。公司自2002年成立以来、深耕膳食营养补充领域20余年，拥有以美籍实控人周京石先生为首的核心技术及管理团队；其中周京石先生曾就职于安利、雅芳全球知名护理公司，且多位管理层及技术人员具备营养原料领域从业经验。在核心团队的带领下，公司逐步发展为国内少数从营养原料最前端到成品制剂生产后端垂直整合的企业、形成较强的全产业链竞争力。分产品来看：1）HMB主要应用于肌肉健康领域；公司是全球HMB原料龙头供应商，同时也是HMB原料最主要的推动者之一、HMB在中国新食品原料认证及巴西ANVISA认证等新兴市场的准入均由公司主导推动。目前，公司已与HMB产品采购量占六成以上的主要客户雅培集团达成了长期供货协议、系雅培集团HMB产品的首选供应商；结合庶正康讯及QY Research统计数据，2022-2024年公司HMB产品在全球范围内的市场份额均达50%以上，龙头地位稳固。2）氨基葡萄糖主要应用于关节健康领域；公司是全球氨糖产业的核心供应商之一，其Glucosa Green品牌氨糖原料已具备较高市场认可度，并与Nutramax、Blackmores、Royal Canin等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的业务合作关系；结合庶正康讯统计数据，2024年公司氨糖产品的全球市占率达12.6%，领先优势显著。考虑到膳食营养补充产品除应用于运动营养、中老年健康等领域外，正进一步拓展至体重管理、动物营养等场景，预计未来市场发展前景广阔。2、公司继续围绕运动营养、关节健康领域，积极布局ATP、7-Keto、2-HOBA等创新原料；报告期内，上述产品已实现产业化销售。具体来看，（1）ATP三磷酸腺苷主要应用于运动营养领域；运动过程中，及时补充ATP有利于增强肌肉力量，减缓疲惫感，提升高强度运动下的表现。公司品牌原料Peak ATP已在运动营养领域拥有较高的知名度，成功进入Hormel Foods、Agropur Ingredients等知名品牌客户供应链。（2）7-Keto来源于激素DHEA的代谢产物，但7-Keto具有比DHEA更强的生理活性，特别是在抗衰老、增强免疫力、增加骨密度和肌肉活力、减肥等方面有较强的作用，且其无毒副作用，比DHEA更为有效安全，被广泛应用于膳食营养补充产品。目前，公司已向Lonza等知名品牌客户供应高品质7-Keto产品。（3）2-HOBA水杨胺是一种高效靶向性抗氧化生物活性成分，可以有效保护体内蛋白质和脂质不被亲电试剂修饰，从而保证细胞健康状态，促进免疫系统正常工作，在减缓细胞衰老和修复细胞功能中的效果显著，在膳食营养补充领域拥有良好的应用前景。报告期内，公司持续推动2-HOBA产品的产业化落地，目前已实现产品销售及终端产品应用。
    同行业上市公司对比：据业务的相似性，选取仙乐健康、嘉必优、华恒生物为技源集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为23.15亿元、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为25.22X、销售毛利率为33.33%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：山大电力

山大电力(301609)
    投资要点
    下周三（7月9日）有一家创业板上市公司“山大电力”询价。
    山大电力（301609）：公司从事电网智能监测和新能源相关产品的研发、制造、销售和服务，主要产品包括故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置等。公司2022-2024年分别实现营业收入4.78亿元/5.49亿元/6.58亿元，YOY依次为9.76%/14.80%/19.85%；实现归母净利润0.77亿元/1.03亿元/1.27亿元，YOY依次为1.06%/33.53%/23.18%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长13.55%至21.66%，归母净利润较上年同期增长14.87%至24.65%。
    投资亮点：1、公司是山东大学电气产业的重要载体，目前在我国电网智能监测市场占据领先的供应地位。公司深耕电网智能监测领域二十余年，是最早进入该领域的企业之一，同时也是山东大学间接控股的校办企业；依托山东大学的科研背景，其研发团队与管理团队以教授、博士、硕士为核心，兼具研发实力与市场经验。在核心团队带领下，公司不断围绕国家电网等下游头部企业发展需求，延长自身产品线及业务链条，从电网智能监测设备延伸至新能源充电桩和储能产品，覆盖输电、变电、配电、用电四大环节，产品种类齐全；同时从生产制造延伸至软件开发、系统集成、施工安装、运维管理等整体解决方案。得益于完善的供应链优势，公司对国家电网等核心客户提供了较高的配套价值量，20多年来与国家电网始终维持着深度合作关系；且报告期间，公司故障录波监测装置、时间同步装置、输电线路故障监测装置在电网企业公开招标的金额中标率均位居前列，在相关产品细分市场具有较为显著的领先地位。目前，政策持续助推电力行业的智能化升级改造，作为智能化基础的输变电监测行业有望迎来新一轮的发展契机，利好公司营收稳定增长；截至问询函回复日，公司在手订单充足、合计9.27亿元。2、公司积极研制光储充系统产品、开启公司智能微网布局，为可持续发展奠定良好基础。智能微网是将“发、配、用”有机结合的一体化小型发配电系统；光储充作为智能微网的重要应用，利用储能电池吸收低谷电，并在高峰时期支撑快充负荷，为电动汽车供给绿色电能，同时以光伏发电系统进行补充，实现电力削峰填谷等辅助服务功能，是未来电力行业发展重点。据招股书披露，报告期间公司已成功开发出微电网相关的核心设备，包括微电网监控系统、微电网并网一体化装置、电能路由器、交直流变流器、直流变流器、双向V2G充电机等，并具备为客户提供定制化构建微电网系统的服务能力；拟通过本次的“分布式发电源网荷储系统研发及产业化募投项目”，在现有储能设备的基础上，构建由光伏发电、储能电池和电网交互装置等多项产品技术组成的储能微网结构，实现公司切入智能微网领域。
    同行业上市公司对比：公司专注于电力二次设备细分领域；根据业务的相似性，选取科汇股份、信通电子、智洋创新、中元股份为山大电力的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为7.37亿元、平均PE-TTM为40.80X、销售毛利率为38.77%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司处于快速发展期，业绩持续超预期

泰凌微(688591)
    事件点评：公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025年半年度，公司预计实现营收5.03亿元，同比增加37%，预计实现归属于母公司所有者的净利润9,900万元，同比增幅267%左右，本期计提股份支付费用约2,200万元，若剔除股份支付费用及相关所得税影响，本期净利润约1.19亿元。
    公司处于快速发展期，客户需求、新客户拓展及新产品持续发力：根据公司公告显示，得益于客户需求增长、新客户拓展及新产品开始批量出货，2025年上半年公司收入同比增幅37%左右。从各产品线来看，收入均有增加，其中多模和音频产品线增幅明显，BLE产品线收入亦有较大增长。新产品方面，公司新推出的端侧AI芯片凭借卓越性能与创新特性，迅速赢得了客户的高度认可和青睐，并进入规模量产阶段，二季度的销售额就已经达到了人民币千万元规模；公司的Matter芯片在海外智能家居领域开始了批量出货、国内首家通过认证的支持Channelsounding（高精度室内定位）等新功能的BLE6.0芯片在全球一线客户率先进入大批量生产；公司新推出的WiFi芯片也实现了批量出货。公司在所处行业的多个领域拥有突出优势，地位稳固。公司的蓝牙低功耗SoC芯片长期位于市场的头部位置，成为全球第一梯队的代表之一。公司是出货量最大的本土Zigbee芯片供应商，并稳居全球前列。公司的Thread和MatterSoC芯片紧跟最新的协议标准，在国际头部芯片供应商中占据一席之地。此外，公司加强了与国内外知名企业的合作，共同推动行业标准的制定和技术的普及，提升了其在全球芯片产业链中的影响力。通过技术创新与合作并举，公司持续巩固其在行业内的领先地位。2025年半年度，公司预计实现营收5.03亿元，同比增加37%，预计实现归属于母公司所有者的净利润9,900万元，同比增幅267%左右，本期计提股份支付费用约2,200万元，若剔除股份支付费用及相关所得税影响，本期净利润约1.19亿元。我们认为，一方面公司具备强大的研发实力，另一方面叠加端侧AIOT市场的持续成长，使得公司目前正处于快速发展阶段。
    规模效应明显，业绩持续超预期：公司2025年上半年归母净利润同比增速远超营收同比增速，我们认为是公司营收发展到一定阶段后规模效应持续发挥作用所致，公司公告也进行了详细说明。根据公司公告显示，2025年上半年公司净利润大幅提升，主要是以下两项因素综合所致：1、受益于高毛利产品销售占比提升、产品销售结构优化，以及销售规模扩大带来的成本优势，公司毛利率提升到了较高水平；2、得益于销售额增加带来的经营杠杆效应，收入增幅超过了费用增幅，使得净利润的增速远超营业收入增速。2025年上半年公司的净利率预计达到19.7%左右，较2024年同期7.38%和2024年全年11.54%，均有大幅提高。根据蓝牙技术联盟（BluetoothSIG）发布的《2023年蓝牙市场最新资讯》显示，到2027年，蓝牙设备的年出货量将达76亿台，未来五年的复合年增长率（CAGR）为9%。我们综合分析认为，一方面公司所处赛道仍在持续增长，另一方面公司持续发布新品、拓展新客户等，预计公司仍将继续保持快速增长态势。
    投资建议：营收预测维持不变，预计2025~2027年公司分别实现营收11.15亿元、14.66亿元、18.57亿元，考虑到规模效应持续发挥效应，我们将公司2025年~2027年归母净利润预测由前次的1.94亿元、3.12亿元、4.65亿元分别上调至2.16亿元、3.25亿元、4.83亿元，对应的PE分别为53.0倍、35.2倍、23.7倍，维持买入评级。
    风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险。

新股覆盖研究：华电新能

华电新能(600930)
    投资要点
    下周三（7月2日）有一家主板上市公司“华电新能”询价。
    华电新能（600930）：公司的主营业务是风力发电、太阳能发电为主的新能源项目的开发、投资和运营。公司2022-2024年分别实现营业收入246.73亿元/295.80亿元/339.68亿元，YOY依次为13.49%/19.89%/14.83%；实现归母净利润85.22亿元/96.20亿元/88.31亿元，YOY依次为17.49%/12.88%/-8.20%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长9.84%至21.72%，归母净利润较上年同期变动-7.19%至7.79%。
    投资亮点：1、公司是我国五大发电集团之一中国华电的唯一风光电整合平台，现已发展成为国内最大的新能源发电运营商之一、其装机规模及市占率均稳居行业前列。公司是我国五大发电集团之一中国华电风力发电、太阳能发电的新能源业务最终整合的唯一平台，独享中国华电在新能源项目开发、资源支持等方面的渠道和政策优势，具备较高行业影响力及行业代表性；同时，公司管理团队成员大多历经电力行业重点院校和电力、电网央企等重点单位核心岗位培养，深耕电力行业数十年。依托上述优势，公司已逐步发展成为国内最大的新能源发电运营商之一，具体来看：1）业务布局方面，公司全面覆盖了新能源几乎所有类型项目，包括集中式、大基地、海上风电、分散式风电、分布式光伏、光伏领跑者、农林渔光互补复合项目等，同时是国内仅有的数家拥有核电参股权的公司之一；2）从现有项目看，公司项目资源遍布全国31个省，从风光资源禀赋优异的三北、西南区域到消纳优势和电价优势明显的中东南区域均有布局，且多个项目系国内同类型首单落地；3）在装机容量方面，依托大平台更好地竞争新开发资源，报告期各期末公司总装机容量分别为3,518.62万千瓦、4,869.46万千瓦和6,861.71万千瓦，装机容量稳步提升；截至2024年末，公司在国内风电领域凭借3,202.45万千瓦装机容量占据6.15%的市场份额、在太阳能发电领域则凭借3,659.26万千瓦装机容量占据4.13%的市场份额，发电装机量及市占率均稳居行业前列。2、公司在建项目丰富；随着在建项目的陆续投产及新项目资源的获取，预期公司装机规模将进一步抬升。公司在建工程主要为风力发电和太阳能发电电站的基建工程，报告期内公司在建工程整体呈上升趋势、账面金额由2022年的494.26亿元增至2024年的740.11亿元，主要系公司业务规模快速扩大，逐年增加新增在建风力和太阳能发电项目所致；结合招股书披露的在建项目情况，截至2024末，公司共有20余项在建工程预计于2025年或2026年完工、合计装机容量超1700万千瓦。此外，根据今日头条报道，公司实控人中国华电近两年重点布局四川、甘肃、青海、内蒙古、新疆五省，以“水风光储一体化”和“沙戈荒”项目为核心，目前已取得内蒙古腾格里、甘肃腾格里、新疆天山北麓、青海柴达木格尔木东等清洁能源基地的牵头开发权，项目总规模已超130GW、预计于2025年起陆续开工；公司作为中国华电的唯一风光电整合平台，未来装机规模或进一步提升。
    同行业上市公司对比：公司专注于风力发电、太阳能发电领域；根据业务的相似性，选取节能风电、太阳能、三峡能源、龙源电力为华电新能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为194.63亿元、平均PE-TTM为17.98X、销售毛利率为46.35%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，销售毛利率水平则与同业平均相当。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：同宇新材

同宇新材(301630)
    投资要点
    下周二（7月1日）有一只主板新股“同宇新材”申购，发行价格为84元/股、发行市盈率为23.94倍（每股发行价格除以每股收益，每股收益按2024年度经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。
    同宇新材（301630）：公司主营业务系电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产；产品主要包括MDI改性环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。公司2022-2024年分别实现营业收入11.93亿元/8.86亿元/9.52亿元，YOY依次为25.95%/-25.70%/7.47%；实现归母净利润1.88亿元/1.64亿元/1.43亿元，YOY依次为38.98%/-12.51%/-12.87%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长29.09%，归母净利润较上年同期增长4.11%。
    投资亮点：1、公司系领先的覆铜板领域电子树脂本土供应商，近年来产品销量在同行业内资企业中均名列前茅。电子树脂对覆铜板的性能、品质、以及加工性等均起关键性作用；我国电子树脂生产企业起步较晚，覆铜板用电子树脂行业、尤其是高性能覆铜板的电子树脂，至今仍由海外及中国台湾的企业主导。公司深耕电子树脂领域近10年，拥有以实控人张驰先生为首的成熟研发团队，其中张驰先生为四川大学高分子博士；同时多位管理层、股东及技术人员具备覆铜板领域从业经验。在核心团队的带领下，公司构建了成熟多样的产品规格体系、并树立了较强的技术领先性，尤其在无铅无卤覆铜板适用的电子树脂领域，打破了国际领先企业的垄断。截至目前，凭借良好且稳定的产品品质及本土化优势，公司核心客户已覆盖建滔集团、生益科技、南亚新材、华正新材等覆铜板知名企业，成为了领先的覆铜板领域电子树脂内资供应商；根据中国电子材料行业协会覆铜板材料分会统计，公司产品在近三年国内同行业内资企业的销量均名列前茅。目前，公司产能紧张、报告期内产能利用率均在100%以上，拟通过募投项目对现有成熟产品进行扩产、预计达产后电子树脂产能将提升至约13万吨/年；结合公司招股书财务信息来看，该扩产募投项目已于2021年提前建设、并于2024年实现转固4.89亿元（约占总投资额的32.6%）。2、公司积极向高速高频覆铜板用电子树脂产品方向延伸，报告期内已取得一定成果。当前增长最快的高速高频覆铜板领域高度依赖进口，同时从成本占比来说，电子树脂通常占覆铜板生产成本的20%-25%，而高速高频覆铜板树脂所占成本比重更高、存在较大的国产化空间及发展潜力；基于环氧树脂的覆铜板材料逐渐难以满足高频高速应用需求，具有规整分子构型和固化后较少极性基团产生的苯并恶嗪树脂、马来酰亚胺树脂、官能化聚苯醚树脂等新型电子树脂已成为最新技术趋势。作为本土领先的覆铜板领域电子树脂供应商，公司积极布局高速高频覆铜板电子树脂产品并已取得了一定成果，结合招股书在研项目来看：1）苯并恶嗪树脂以及马来酰亚胺树脂已经获得主要客户认可、开始小批量供应，成熟商业化后将填补国内电子树脂在高端应用领域的短板；2）聚苯醚树脂、高阶碳氢树脂、双环戊二烯苯酚（DCPD）型环氧树脂、联苯苯酚型环氧树脂等则处于中试阶段或实验室研发阶段，其中，双环戊二烯苯酚（DCPD）型环氧树脂与联苯苯酚型环氧树脂目前在国内尚未形成批量商业化供应，量产后有望提升该产品的国产化率。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取东材科技、圣泉集团、宏昌电子为同宇新材的可比上市公司；从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为55.45亿元，平均PE-2024年为24.28X，平均销售毛利率为14.78%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。

深度报告：工业特种电机龙头，核电业务进入收获期

佳电股份(000922)
    核心观点
    我国工业特种电机行业摇篮。佳电股份始建于1937年，是国内特种电机领域的核心供应商，依托央企哈电集团背景和技术优势，在核电、防爆电机等高端市场占据重要地位。是国内唯一一家同时具备三代核电（压水堆核电站核主泵）和四代核电（高温气冷堆主氦风机主设备）的供应商。2024年，公司经济效益综合指数稳居行业第二，41项国家行业和团体标准的制定奠定公司行业领跑地位。
    电机：行业稳定增长，受益能效升级与设备更新政策红利。2024年3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》、《推动工业领域设备更新实施方案》等政策落地，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点行业能效基准水平以下产能基本退出。公司已率先通过新版国家标准GB30254-2024《高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级》高压电机系列新1级能效认证，成为国内首家具备新1级能效高压电机4个主系列505个规格产品销售和供货能力的电机制造企业。看好公司抢占能效升级与设备更新市场先机。
    核电：三代堆+四代堆核心设备供应商。从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台、11台、10台，持续保持积极安全有序发展的良好势头。公司核电产品在第三、四代核技术应用领域广泛布局，控股子公司哈电动装是国内唯一同时具备设计、制造、试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，随着三代堆机组的批量建设与四代堆首堆的验证通过，公司有望持续受益核电行业的高景气度。
    投资建议：公司是工业特种电机的行业龙头，受益能效升级与设备更新政策推动，核电领域竞争优势突出，看好公司未来的成长空间，预计2025-2027年归母净利润分别为3.70、4.86、5.70亿元，EPS分别为0.53、0.70、0.82元/股，P/E分别为20、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，核电发展不及预期，人力资源风险。

新股覆盖研究：屹唐股份

屹唐股份(688729)
    投资要点
    下周二（6月24日）有一家科创板上市公司“屹唐股份”询价。
    屹唐股份（688729）：公司主要从事集成电路制造过程中所需晶圆加工设备的研发、生产和销售，具体包括干法去胶设备、快速热处理设备、干法刻蚀设备等。公司2022-2024年分别实现营业收入47.63亿元/39.31亿元/46.33亿元，YOY依次为46.96%/-17.45%/17.84%；实现归母净利润3.83亿元/3.09亿元/5.41亿元，YOY依次为111.06%/-19.11%/74.78%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长10.06%至19.63%，归母净利润较上年同期增长24.19%至37.09%。
    投资亮点：1、公司背靠北京国资、并通过跨国并购等方式，成为具备全球知名度的集成电路前道工艺设备制造商，在干法去胶、热处理、干法刻蚀等细分领域占据较高市场份额。据招股书显示，公司成立近10年，其实际控制人为北京经开区管委会下属的财政国资局、享有良好的政策支持和产业协同效应，于2016年收购美国知名半导体设备企业MTI；MTI成立于1988年、聚焦在价值量占比近八成的前道芯片制造工序，曾先后突破半导体领域干法去胶设备、快速热处理设备以及干法刻蚀设备。凭借此次收购整合，公司拥有了MTI较为完整知识产权及成熟产品线，并形成了以陆郝安先生为首的核心技术团队，其成员多数拥有在应用材料、英特尔、阿斯麦、泛林半导体、东京电子等集成电路领域头部企业从业20余年经验；此外，公司还在MTI原有的美国、德国两大研发制造基地的基础上建设了中国研发制造总部，进而构建全球化经营版图。经过多年发展，公司干法去胶设备及快速热处理设备已实现大规模装机，干法刻蚀设备已应用在多家国际知名集成电路制造商生产线上；截至2024年末、公司产品全球累计装机数量已超过4,800台，服务的客户全面覆盖全球前十大芯片制造商和国内行业领先芯片制造商。根据Gartner2023年统计数据，公司干法去胶设备、快速热处理设备分别凭借34.60%、13.05%的市场占有率位居全球第二，干法刻蚀设备市场占有率亦进入全球前十。2、公司积极致力于提供更先进处理能力和更高生产效率的集成电路前端专用设备，在持续推进成熟产品改进的同时，不断开展新产品开发。据招股书显示，一方面，公司持续推进Suprema系列去胶设备、paradigmE系列刻蚀设备、Helios系列快速热退火设备以及Millios系列毫秒退火设备等成熟产品的升级改造；另一方面，亦不断开展新产品开发。具体来看：1）去胶设备与刻蚀设备方面，报告期间公司推出了Hydrilis高产能真空晶圆传输设备平台和基于该设备平台开发的HydrilisHMR高选择比先进光刻硬掩模材料去除设备、Novyka系列高选择比刻蚀和原子层级表面处理设备等新产品，并成功实现量产销售；募投项目还将开发基于Hydrilis真空晶圆传送平台技术的新一代超高产能去胶设备和刻蚀设备，预计新设备产能较成熟设备的产能提高一倍。2）热处理设备方面，先进尖峰退火、激光/闪光毫秒退火在内的快速热处理技术相比普通炉管退火设备几小时的加热时长，只需几秒甚至几毫秒便可使晶圆上升至所需温度，更好地提高晶圆的性能，满足先进集成电路制造的需求；公司正积极开展对新一代快速热退火尖峰退火设备、以及自由基快速热退火表面处理设备的研发，目前已处于在研阶段。
    同行业上市公司对比：公司专注于晶圆加工设备领域；根据业务的相似性，选取中微公司、芯源微、华海清科、盛美上海、北方华创为屹唐股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为99.36亿元、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为36.70X、销售毛利率为42.73%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及同业平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

出海表现优异，多款新品助力矩阵完善

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：公司旗下SLG工作室研发、GravityGameArise公司发行的新作游戏《信长之野望通往天下之道》（下称《信长》）于2025年6月18日在日本应用商店正式上线。据七麦数据（6月20日统计），《信长》在iPhone免费游戏榜单排名第2，策略类排名第1，模拟类排名第1。出海持续布局，多款新品相继推出，有望进一步完善产品矩阵，助力主业多元发展。
    新品陆续推出，产品矩阵逐渐完善。6月18日，公司开发的国产网游《斗罗大陆：诛邪传说》在安卓渠道开启限量不计费删档测试，官网游戏预约人数超281万（6月20日中午统计）。6月19日，公司新作《三国:天下归心》的SLG手游正式曝光首个游戏概念PV《入局》，该作有望以“高分红”机制有效应对Z世代玩家痛点，让普通玩家无需依附大联盟即可通过参与战斗获得回报。新品陆续推出助力产品矩阵完善，玩法创新有望提升玩家体验。
    政策端传递积极信号，游戏审批或迎提质增速。6月19日，中共北京市委宣传部等印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》的通知，提出提高审核质量效率，压缩审核周期，加强对出版国产试点网络游戏的申报辅导；多维加强精品创作扶持，对重点网络游戏精品项目采取“一事一议”方式给予人才引进、政策扶持、技术应用等全面服务。新政有望为游戏审批提质增速，为产业高质量发展保驾护航，公司产品矩阵完善有望进一步受益。
    投资建议：公司出海新品表现优异，产品矩阵持续完善；政策端支撑加码，我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.7/14.0/11.6倍；维持“买入”评级。
    风险提示：政策不确定性、新游表现不及预期、宏观环境波动风险等。

新股覆盖研究：广信科技

广信科技(920037)
    投资要点
    本周二（6月17日）有一只北交所新股“广信科技”申购，发行价格为10元/股、发行市盈率为7.84倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。
    广信科技（920037）：公司专注于绝缘纤维材料及其成型制品，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司2022-2024年分别实现营业收入3.04亿元/4.20亿元/5.78亿元，YOY依次为31.76%/38.05%/37.49%；实现归母净利润0.15亿元/0.49亿元/1.16亿元，YOY依次为89.75%/235.55%/135.14%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长38.63%至50.19%，归母净利润较上年同期变动78.65%至98.50%。
    投资亮点：1、公司是国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一；受下游电网升级改造、新能源装机增加等因素拉动，公司核心产品销售有望实现较快增长。近年来，国家对基础设施持续加码、叠加风光储等新能源装机稳步增长，带动了电力产业的较快发展；而绝缘纤维材料作为电力工业的基础性有机固体绝缘材料，是生产电力变压器等电力设备的关键，因此下游需求不断扩大。作为深耕绝缘纤维材料领域20余年的企业，公司拥有高素质且行业经验丰富的研发团队；实控人魏冬云先生从事绝缘纤维材料相关行业50余年，同时龚龑、黄游宇、周暾伟等核心技术人员的从业经验均在30年以上。在核心团队的带领下，公司于2009年研发设计出超高压绝缘纤维材料、成功打破该领域的国外技术垄断，且多项核心技术已居于国际领先水平。产品方面，公司系行业内为数不多的产品覆盖从低压到特高压所有电压等级的绝缘纤维材料制造商，产品亦由期初的绝缘纤维材料逐步向高价值量的成型制品演进、2023-2024年绝缘纤维材料制品的销售额增幅均达60%以上。截至目前，公司已与特变电工、山东电工电气、山东泰开等变压器龙头企业建立起长期稳定的合作关系；问询函回复显示，根据部分主要客户提供的2025年对公司的预计采购计划或联络函，公司前二十大客户2025年预计销售额平均同比增速达41.87%。2、公司是国内少数具备750kV以上特高压等级绝缘纤维材料生产能力的企业之一，有望受益于特高压领域国产化率的加速推进。受新能源大基地外送需求驱动，特高压将是电网未来较为明确的投资重点之一；据问询函披露，就目前项目规划储备量来看，2025年有望核准“四直四交”、特高压投资金额有望达到1,120亿元、同比增速约34%。目前，我国特高压输变电设备用绝缘纤维材料及其成型制品领域仍由以瑞士魏德曼、ABB为代表的国外企业垄断；但受近年来贸易摩擦等因素影响，国内特高压用绝缘纤维材料及制品的国产化使用需求明显。公司是国内少数具备750kV以上特高压等级绝缘纤维材料生产能力的企业之一，其核心技术可满足超/特高压交直流变压器、电抗器和特高压开关等器件的特殊绝缘要求；同时其全资子公司广信新材料正在建设与超/特高压相关的绝缘制品加工智能化平台、研发检测中心、中试基地及其配套的智能仓储设施，有望夯实公司在国内特高压领域的行业地位。
    同行业上市公司对比：选取东材科技、民士达、神马电力为广信科技的可比上市公司；但上述可比公司除民士达外、均为沪深A股，与广信科技在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为20.74亿元，平均销售毛利率为31.68%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。