系列点评四：2024Q2业绩符合预期 剑指全球内外饰龙头

新泉股份(603179)
    事件：公司披露2024年半年报：2024H1实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.47%。其中2024Q2实现营收31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.67%，环比+1.13%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+7.66%，环比+3.21%。
    2024Q2汇兑影响利润海外业务进展顺利。2024H1营收同比+33.07%，归母净利润同比+9.46%；其中2024Q2营收同比+26.74%、环比+2.30%，归母净利润同比-7.67%、环比+1.13%，公司上半年收入同比高增，利润2024Q2同比小幅承压，我们分析原因如下：
    1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比+37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③特斯拉2024H1销量42.66万辆，同比+10.47%，其中2024Q2销量20.57万辆同比-16.77%/环比-6.85%。重点客户2024Q2实现销量同比高增，环比增速下降或出现下滑，直接影响公司收入增速；
    2）产品端：2024H1公司仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件分别实现营业收入40.8/0.7/9.3/2.1/1.4/1.0亿元，同比分别+35.48%/+54.71%/+18.7%/+13.38%/+387.15%/+147.83%，保险杠总成与外饰附件业务终端车型放量，收入实现高速增长；
    3）汇兑端：2024H1公司汇兑损益2,815万元（去年同期为-7,662万元），剔除汇兑损益影响后，公司2023H1/2024H1归母净利润分别为2.99亿元/4.39亿元，同比+34.16%，归母净利率分别为6.66%/7.12%，同比+0.46pct，2024H1收入高增但利润增速较低，我们分析主要受汇兑影响；
    4）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    盈利方面，2024H1毛利率达19.98%，同比+0.12pct，其中2024Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct。
    费用方面，2024H1研发费用达2.57亿元，同比+25.32%，研发费用增长主要系公司一直以技术为发展先导入，通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位，截至2024年6月底，公司及控股子公司累计拥有专利249项，其中发明专利12项、实用新型专利235项、外观设计专利2项。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、+0.35pct、-0.26pct、+2.43pct至1.67%、4.92%、4.17%、1.12%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.31pct、-0.02pct、-0.31pct、+3.79pct至1.63%、4.38%、3.73%、1.63%。
    乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
    产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
    产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。
    投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润为10.81/14.17/18.50亿元，对应EPS为2.22/2.91/3.80元，对应2024年8月30日37.99元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

2024年半年报点评：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力

华新水泥(600801)
    公司发布2024年半年报：2024H1实现营收162.37亿元，同比+2.56%，归母净利7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利6.8亿元，同比-41.88%。其中，24Q2营收91.54亿元，同比-0.54%，归母净利5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利5.29亿元，同比-43.57%。2024年上半年公司毛利率为23.65%，同比-0.73pct，净利率为6.29%，同比-2.24pct；24Q2毛利率为25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。
    国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。上半年国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，为2011年以来同期最低水平，同期公司水泥及熟料产品销售2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76万吨，同比高增47%；国内销量测算同比-16%左右。价格方面，24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至304.24元/吨，测算吨毛利同比-15.3%至63元/吨（国内外合计）。
    截至24H1末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254万吨/年，水泥粉磨产能同比+34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266万吨/年，较24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。上半年公司境外业务毛利率33.19%，显著优于国内20.78%的水平，看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。
    “水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。公司的水泥+业务上半年实现69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升8.81pct至42.52%。
    骨料方面，上半年实现销售7152.61万吨，同比增长41.6%，均价同比-3.3%至41.41元/吨，测算吨毛利在19.63元/吨，同比+1.7%，毛利率同比+2.29pct至
    47.41%。混凝土方面，上半年销售1470.05万方，同比增长34.25%，均价同比-7.5%至268.2元/方，测算单位毛利在31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct至11.61%。
    汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。24H1公司期间费用率为13.34%，同比+1.98pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、+0.91pct，上半年公司财务费用为4亿元，同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至24H1末公司应收账款余额为31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致，经营性现金流净额17.31亿元，同比-18.64%。
    投资建议：前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.27、21.81、23.52亿元，现价对应PE为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。

2024年半年报点评：24H1业绩高增，盈利显著提升

平高电气(600312)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入50.42亿，同比增加4.50%；归母净利润5.34亿，同比增加60.00%；扣非归母净利润5.32亿，同比增加60.41%。受益于高压开关业务保持行业领先和配电网业务深入实施经营变革，产业效益改善明显，公司的新签合同、营业收入、利润总额持续提升。单季度来看，24Q2公司收入29.98亿，同比增加4.53%，环比增加46.71%；归母净利润3.04亿，同比增加66.02%，环比增加32.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增加70.06%，环比增加33.75%。
    分业务来看，高压板块收入30.34亿元，占比60.18%，毛利率27.59%；中低压及配网板块收入13.93亿元，占比27.62%，毛利率15.85%；运维服务板块收入5.28亿元，占比10.47%，毛利率25.58%。
    毛利率改善明显，费用管控稳定。盈利能力方面，24H1毛利率为23.53%，同比增加4.32pcts，净利率为11.41%，同比增加3.47pcts；费用率方面，24H1
    期间费用率为9.43%，同比增长0.68pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.53%/2.84%/3.2%/3.92%，分别同比增加0.69pct/增加0.24pct/下降0.59pct/增加0.34pct。
    加强研发创新，聚焦新型电力系统建设需求。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，24H1研发投入达1.28亿，同比增长16.48%。上半年，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。5项新产品（技术）通过国家级鉴定，4项国际领先，推进提质增效，实施产品持续改进和性能提升项目。
    国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
    投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.62、15.06、18.43亿元，增速分别为42.5%、29.6%、22.3%。以24年8月30日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为21X、17X、14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

2024年半年报点评：主业环比改善，Q2盈利承压

恒顺醋业(600305)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入10.04亿元，同比-11.83%；实现归母净利润0.94亿元，同比-24.16%；实现扣非净利润0.81亿元，同比-30.85%。单季度看，24Q2实现营业收入5.44亿元，同比+3.36%；实现归母净利润0.38亿元，同比-24.06%；实现扣非净利润0.36亿元，同比-23.57%。
    主业环比改善，其他调味品拖累下Q2营收+3%。分产品看，24Q2醋/酒/酱/其他系列分别实现收入3.77/0.83/0.50/0.30亿元，同比+6.79%/+92.72%/+12.14%/-62.63%，主业增速环比改善，醋、酱类增长稳健，料酒增速较快主因去年同期低基数，其他调味品同比下滑主因公司聚焦主业、精简SKU。分渠道看，24Q2经销/直销/外贸模式分别实现收入5.14/0.13/0.12亿元，同比+6.62%/-52.59%/+13.75%，公司加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开发大规格系列产品，组建专业团队布局渠道网络，建立标准化产品陈列体系，努力提升动销水平；24Q2线上/线下分别实现收入0.64/4.75亿元，同比+3.92%/+3.65%，公司加快线上渠道发展，加速布局线上产品矩阵，提高电商团队运营效率和质量。截至24H1末公司经销商数量为2095家，环比24Q1末净增28家。
    产品结构变化、促销等压制毛利，Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率36.55%/32.46%，同比+0.83/-4.00pcts，二季度毛利率有所下滑预计主要系促销加大、产品结构变化。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.50%/3.78%/-0.17%，同比+0.07/+0.16/-0.01/-0.06pcts，整体费用相对稳定。24Q2实现归母净利率7.07%，同比-2.55pcts；实现扣非净利率6.63%，同比-2.34pcts。
    投资建议：产品方面，公司坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化组织架构，扁平化管理、完善差异化薪酬绩效考核体系，期待后续改革成效。预计公司2024-2026年营业收入分别为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润分别为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.1%/+14.8%/+13.8%，当前市值对应PE分别为54/47/41X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。

2024年半年报点评：库存边际改善，微光储、工商储贡献新增量

昱能科技(688348)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。根据公司公告，24H1公司实现收入8.99亿元，同比+36.61%，归母净利润8781.31万元，同比-34.56%，实现扣非归母净利润8859.62万元，同比-21.79%。
    分季度来看，公司24Q2实现收入4.71亿元，同比+111.94%，环比+10.16%，实现归母净利润4788.22万元，同比+189.20%，环比+19.91%，实现扣非归母净利润5268.36万元，同比+1231.88%，环比+46.7%。总体来看公司业绩同环比改善显著，主要原因如下：1）公司的工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了公司光伏产品的销售；2）欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，带动公司外销收入。
    重视研发投入，产品矩阵持续完善。公司持续加大研发投入，24H1公司研发费用达到5661.87万元，同比+30.75%，占上半年营收的6.30%；新增研发人员47人，研发人员占公司员工总数比例达到53.99%。充足的研发投入与强大的研发团队为公司产品的持续创新打下坚实基础，24H1公司推出新一代光储混合逆变器EZHI，专为欧洲阳台光伏场景打造，最大输出功率达1200W，具有2路输入通道，每路可连接800W+光伏组件，该产品深度契合欧洲阳台光伏需求，上市后以其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎，销售规模快速增长，随着阳台光伏在欧洲的持续普及，该产品销量有望持续上升。此外，公司成功研发了公司还成功研发了Ocean200L与Ocean400L系列工商业储能产品，实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等关键子系统的智能协调控制，展现出高安全性、高可靠性、高效率的显著优势，新品的发行进一步带动了公司工商储业务收入规模的提升，24H1公司工商储业务收入达到1.78亿元，已超过23年全年水平。
    需求复苏带动销量提升，公司库存边际改善。此前欧洲逆变器库存高企，公司逆变器库存也处于较高水平，欧洲市场货币政策宽松预期较强，有助于促进光储装机需求，加速欧洲市场库存去化，此外公司同步加强了销售力度，实时调整海外仓库的备货量，降低存货管理风险。24H1公司24H1库存商品期末账面余额为7.41亿元，与期初相比下降15.82%，库存总体边际改善。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为20.49/25.19/29.41亿元，归母净利润分别为2.61/3.51/4.50亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。公司为微逆领先企业，库存改善后出货有望持续提升，微光储、工商储等新品放量有望增厚盈利，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，越南基地效益逐步释放

海利得(002206)
    事件。2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收28.77亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长10.39%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长3.44%。其中24Q2，公司实现营收14.96亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长9.95%，环比增长53.81%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比降低0.21%，环比增长45.78%。
    工业丝下游需求增长强劲，越南基地全球化优势持续凸显。据百川盈孚，2024年上半年国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，同比增长15.80%，下游需求伴随着新能源汽车市场的快速增长以及海外轮胎制造商的库存补充需求增加呈现较为强劲的增长趋势。公司涤纶工业丝产品已获得主流客户多年认证，产品性能优势明显，产能持续满产，其中越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目同样满产满销，上半年实现盈利0.42亿元。未来伴随着各汽车产业链企业布局越南，在享受越南税收政策的情况下，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化产品需求，更好地响应市场需求，提高利润率水平。
    帘子布降本增效趋势加剧，一体化+差异化+全球化坚固竞争实力。近年来受益于发达国家汽车保有量的提升以及新兴发展中国家持续增长的新车需求，加之我国轮胎企业积极开拓海外市场，帘子布出口量保持不断增长。据海外统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%。但同时，伴随着新一轮产能投放周期开启，轮胎产业链的“价格战”持续升级，对帘子布厂商的成本控制和市场策略提出了新的要求。公司涤纶帘子布由自产的高模低收缩丝制作而成，已成功进入多家国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，此外1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成前期工作，伴随该项目的投产，将进一步优化公司的全球供应格局，增强公司的国际竞争力。
    塑胶材料产品多元化布局，致力于打造新的业绩增长极。公司塑胶材料主要为数码喷绘材料系列、涂层材料系列和装饰材料系列。作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，公司产品在全球市占率及品牌知名度均保持行业领先水平，基于传统业务下，公司还在光伏反射材料、环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收的逐步增长和创新突破，有望打造公司新的业绩增长极。
    投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.36亿元、4.81亿元和5.21亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.45元，对应8月30日收盘价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

2024年中报点评：高增长势能延续，中期分红提高股东回报

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年中报，24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元（业绩预告16-17.3亿元），同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元（业绩预告15.5-16.8亿元），同比+72.34%；业绩超此前业绩预告。单Q2看，公司实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。
    补水啦增长显著，持续推进全国化发展。分产品看，24H1，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收68.55/10.7亿元，同比+33.49%/+214.67%，占比87.19%/12.81%；其中补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.12%。单Q2东鹏特饮/其他饮料分别实现营收37.54/6.30亿元，同比+36.42%/+193.83%，占比85.63%/14.37%。24H1，公司完成了“东鹏补水啦”电解质饮料的瓶身包装、外包装纸箱升级，品牌和产品辨识度更鲜明。同时促成了与代言人-青年演员于适的成功合作，与粉丝联动，乘胜追击扩大“东鹏补水啦”品牌传播音量，效果良好。分区域看，24H1，广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收21.14/46.98/10.50亿元。同比+13.79%/+57.02%/+73.46%。单Q2，广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/+69.53%。（注：24H1开始将广东电商归入全国线上口径，此处计算24Q2广东偏低、全国直营本部偏高）。分销售模式看，24Q2经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%，直营/线上快速增长。经销商数量上：经销商同比净增1家至2982家，24H1末终端网点超过360万家。
    盈利能力稳步提升，中期分红提高投资回报。公司24Q2毛利率46.05%，同比+3.3pcts，主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率14.33%/2.06%/-1.35%，同比-1.59/-0.73/-1.37pcts，财务费用大幅减少主因利息收入增加；综上，24Q2净利率为24.29%，同比+3.72pcts。现金流方面，24Q2实现销售回款47.89亿元，同比+34.77%，经营性现金流14.08亿元，同比+145.27%。公司向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），分红率为57.79%。
    投资建议：公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，强化人才梯队建设，公司通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道的精细化管理能力。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.82/40.77/52.47亿元，同比+51.1%/32.3%/28.7%，当前股价对应P/E分别为30/22/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

2024年半年报点评：主业业绩稳定，社保定增蓄力发展

中国核电(601985)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比下降2.65%。基本每股收益0.311元，同比下降0.96%，销售毛利率47.51%，同比略降1.03pct，净利率28.95%，同比略降0.89pct。24Q2单季度公司实现营业收入194.53亿元，同比增长5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比下降6.50%。
    获准3台核电机组，核电储备持续增厚。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准3台机组，其中两台华龙一号压水堆核能发电机组（单台120.8万千瓦）和一组高温气冷堆核能发电机组（66万千瓦）。截至目前，公司在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦，同比保持不变，控股在建及核准待建核电机组18台，装机容量2064.1万千瓦，核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有11台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。
    发电量小幅增长，上网电价有所下滑。24H1公司发电量1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%，其中核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系核电机组大修导致平均利用小时同比下降1.24%；新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系公司新能源在运装机规模同比增长54.79%。其中光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，平均利用小时613小时，同比增长5.06%；风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，平均利用小时1064小时，同比增长5.87%。上网电价方面，24H1公司平均税后上网电价0.3755元/千瓦时，同比下滑1.56%，在上网电价下行背景下，公司营收上涨主要系新能源发电量增加所致。
    资本投资预算提高，定向增发助力核电建设。2024年公司资本投资预算为1215.53亿元，同比增长51.91%，将进一步加快项目建设，增厚公司资产规模。7月11日，公司发布公告，拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股，募集资金不超过140亿元，扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。本次发行将进一步减小在建装机规模大幅增长带来的资金压力，并在一定程度上优化资本结构，为后续发展提供支撑。
    投资建议：公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为112.01/122.80/134.19亿元，各年度EPS分别为0.59/0.65/0.71元。对应8月30日收盘价PE分别为18/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

2024年半年报点评：收入增速良好，产品结构影响下毛利率短期承压

菜百股份(605599)
    事件概述。8月29日，菜百股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。24Q2，实现营收46.73亿元，同比+41.26%，归母净利润为1.27亿元，同比-28.31%。扣非归母净利润为1.34亿元，同比-22.36%。
    坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络。1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。24H1，新开设线下门店11家，形成销售增量。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度；另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。截至24H1末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的93家直营连锁门店以及包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8家电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。24H1，电商子公司实现营收22.99亿元，同比+49.99%。
    受产品结构影响，毛利率同比缩减。1）毛利率：24H1，毛利率为9.07%，同比-2.42pct；24Q2，毛利率为7.80%，同比-3.85pct，主要系在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，收入占比提升。2）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.35%、0.45%、0.04%、0.22%，分别同比-0.24、-0.14、-0.001、-0.01pct。24H1，销售费用同比+19.45%，主要系门店人工成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.48%、0.29%、0.04%、0.21%，分别同比+0.17、-0.14、+0.02、
    0.003pct。3）净利率：24H1，净利率为3.66%，同比-1.29pct；24Q2，净利率为2.76%，同比-2.64pct。
    投资建议：专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收215.55、244.55、270.10亿元，同比+30.2%、+13.5%、+10.4%，实现归母净利润7.50、8.40、9.12亿元，分别同比+6.2%、+11.9%、+8.5%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

2024年半年报点评：24H1业绩稳健，盈利略有提升

许继电气(000400)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入68.36亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%。
    单24Q2来看，单季度公司实现收入40.26亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91亿元，同比下降4.26%。24H1分产品来看，智能变配电系统实现收入21.23亿元，同比下降2.09%；智能电表实现收入15.99亿元，同比增长9.90%；智能中压供用电设备实现收入14.16亿元，同比增长5.01%；新能源及系统集成实现收入9.99亿元，同比下降29.74%；充换电实现收入5.50亿元，同比下降0.91%；直流输电系统实现收入1.48亿元，同比下降41.70%。
    盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24H1实现毛利率20.90%，同比提升2.17pcts；净利率10.58%，同比增长1.50pcts。费用方面，公司24H1期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.42%/2.96%/3.86%/3.22%，分别同比变化+0.03pct/+0.65pct/-0.31pct/+1.06pct，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。
    营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。
    坚持管理变革，内部降本增效发力。公司深入实施订单“三算三比”计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平。2024年上半年综合毛利率同比提升1.86个百分点。同时公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造。
    投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为200.73、243.51、288.30亿元，营收增速分别为17.7%、21.3%、18.4%；归母净利润为11.97、17.63、22.88亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7%。对应8月30日收盘价，公司24-26年估值分为24X、17X、13X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

2024年半年报点评：海陆并进，风光装机规模持续扩张

三峡能源(600905)
    事件：8月28日公司发布2024年半年报，公司实现营业收入150.59亿元，同比增加9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比减少10.58%；实现扣非归母净利40.38亿元，同比减少8.59%。2024Q2公司实现营业收入71.60亿元，同比增加4.51%，环比减少9.36%；实现归母净利润16.17亿元，同比减少22.37%，环比减少33.24%；实现扣非归母净利16.18亿元，同比减少20.18%，环比减少33.14%。参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降18.59%。
    发电量增长，但总体电价下滑导致业绩同比减少。24H1公司新增装机132.64万千瓦，累计装机容量为4137.08万千瓦。海南崖州10万千瓦光伏项目、盂县10万千瓦光伏+储能项目、阜阳南部风光电基地（颍上）25万千瓦风电项目等陆续投产并网发电，1H24完成发电量361.18亿千瓦时，同比增加28.58%；其中陆风/海风/太阳能/水电/独立储能分别完成发电量152.11/78.47/126.18/2.57/1.8亿千瓦时，YOY+7.29%/+22.55%/+73.28%/+27.23%/+640.00%。24Q2完成发电量183.83亿度，同比增加28.47%；其中陆风/海风/太阳能分别YOY+3.52%/+18.81%/+80.43%。
    投资新能源大基地，推进“风光火储”一体化。公司投资近800亿元建设库布齐基地项目，计划24年9月开工，27年实现全容量并网发电。作为“风光火储”一体化外送项目，建设800万千瓦光伏、400万千瓦风电、20万千瓦光热，并配套400万千瓦煤电项目及500万千瓦时新型储能。拟通过已完成预审的蒙西-京津冀±800千伏特高压线路将所发电量输送至京津冀地区，实现高比例外送消纳。送端：资源禀赋优异，所处Ⅰ类风能和光伏资源区，风光资源丰富。受端：京津冀地区第二、三产业电力负荷较大，仍存在电量缺口，消纳能力较强。有利于打造示范性项目，扩大规模优势。
    加大海上风电优势，海风项目频获突破。截至24H1，海风累计装机容量已达568.64万千瓦，占全国市场份额14.90%。福建漳浦六鳌40万千瓦海上风电场二期项目6月实现全容量并网，全面投产后可完成上网电量超16亿千瓦时/年；阳江青洲五、六、七海上风电场共300万千瓦项目预计25年投产；上海金山30.6万千瓦海上风电场一期项目24年年底前实现并网发电；江苏大丰80万千瓦海上风电项目已完成500千伏送出工程核准；参股长乐外海J区65.6万千瓦海上风电场项目获得核准。
    投资建议：公司23年新增装机正逐步兑现业绩，发电量明显提高，但电价有下行压力，我们预计24/25/26年归母净利润分比为83.08/96.62/104.47亿元，24/25/26年EPS分别为0.29/0.34/0.37元，对应8月30日收盘价PE分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。

2024年中报点评：徽酒龙头稳健增长 提质增效持续推进

古井贡酒(000596)
    事件：公司于8月30日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润138.06/35.73/35.41亿元，同比+22.07%/+28.54%/+29.64%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润55.19/15.07/14.91亿元，同比+16.79%/+24.57%/+25.68%。24H1期末合同负债22.18亿元，同比-26.67%，24Q1/Q2季度内合同负债分别+32/-24亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，24Q2为31.21亿元，同比+3.82%，慢于表端营收增速。合同负债的波动和营收增速的差值或系酒企为抢占渠道现金流主动前置回款，一季度回款于二季度发货确认收入，是酒企淡旺季间平滑营收的常规操作。
    年份原浆系列量价齐升，省外华北市场招商汇量增速较快。分产品看：上半年白酒业务合计实现营收134.28亿元，同比22.29%，量价分别贡献+12.75%/+8.46%，其中①年份原浆实现营收107.87亿元，同比23.12%，在白酒营收中占比同比+0.54pcts至80.33%，毛利率同比+1.16pcts至86.31%。量价分别同比+16.64%/+5.56%。年份原浆系列量价齐升预计主要靠古8、古16增长拉动。②古井贡酒实现营收12.38亿元，同比+11.47%，毛利率同比-3.02pcts至56.19%，量价分别同比+11.52%/-0.04%。贡酒系列量增价平，下半年随着贡系列新品贡9/12/15上市铺货，量增趋势或将延续。③黄鹤楼及其他实现营收14.03亿元，同比+26.58%，毛利率同比+6.43pcts至72.14%，量价分别同比+3.57%/+22.23%。分区域看，24H1华北/华南/华中/国际营收同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%。核心市场华中区域占比下滑0.51pcts至85.98%整体表现稳定，华北市场增速较快或系古7在华北市场独立招商铺市叠加扫码红包和宴席政策引流。分渠道看，24H1线上/线下分别实现营收4.08/133.97亿元，同比+18.88%/+22.17%，线上渠道毛利率下滑4.02pcts或与春节和618大促电商平台大促、让利消费者有关。经销商数量上：24H1末经销商共计4782家，华北/华南/华中/国际分别1,288/630/2,848/16家，较去年末分别净增加64/37/45/-5家，合计净增141家。
    结构提升叠加控费增效，盈利水平持续提升。毛利率：24H1/24Q2分别为80.41%/80.50%，同比+1.53/+2.72pcts。年份原浆系列占比提升拉升公司整体毛利水平。费用率：24H1销售/管理费用率分别同比-0.79/-0.30pcts，24Q2分别同比+0.31/+0.23pcts。上半年销售费用同比+18.49%，费用支出相对克制，其中综合促销费同比+26.39%，占比提升3pcts至47%，广告费和薪酬等费项占比稳定。归母净利率：24H1/24Q2分别为25.88%/27.30%，同比+1.30/+1.70pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润同比增加26.4%/23.5%/20.3%当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：省内竞争加剧，省外调整不及预期，旺季需求不振动销受滞等。

2024年半年报点评：收入稳健增长，渠道扩张积极推进

中国黄金(600916)
    事件概述。8月29日，中国黄金发布2024年半年度报告。24H1，实现营收351.55亿元，同比+18.90%，归母净利润为5.94亿元，同比+10.64%，扣非归母净利润为5.80亿元，同比+15.33%。24Q2，实现营收169.05亿元，同比+25.89%，归母净利润为2.31亿元，同比-2.58%，扣非归母净利润为2.11亿元，同比-6.61%。
    积极推动全渠道建设。1）收入拆分：24H1，黄金珠宝收入347.76亿元，同比+18.84%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入1.57亿元，同比+187.38%。公司通过突出自身在投资金条、黄金首饰产品及珠宝产品销售等传统领域的主营业务优势，强化各个渠道建设及品牌建设。五大经营渠道共同发力，其中，加盟体系着力提升管理的精确性和系统性；挖掘银行渠道传统业务潜力，24H1投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵金属加工业务；中国黄金京东自营旗舰店在“618活动”期间获得较为突出的成绩；直营体系加强整体规划和管理；回购体系稳健开拓市场。2）开店情况：24H1，直营店净减少3家，加盟店净增加12家。据公司公告，24Q3-Q4，拟增加直营门店4家、加盟门店178家，渠道扩张稳步推进。
    毛利率提升&费率缩减，盈利能力优化。1）毛利率：24H1，毛利率为4.39%，同比+0.16pct；24Q2，毛利率为4.71%，同比+0.18pct。2）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.68%、0.23%、0.02%、0.02%，分别同比-0.04、-0.03、-0.03、-0.01pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.66%、0.27%、0.02%、-0.03%，分别同比-0.18、-0.02、-0.03、-0.05pct。费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率：
    基于毛利率与费用率情况，24H1，净利率为1.70%，同比-0.13pct；24Q2，净利率为1.38%，同比-0.40pct。
    投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年公司实现营收668.37、755.02、832.17亿元，分别同比+18.6%、+13.0%、+10.2%，预计实现归母净利润11.32、12.66、14.05亿元，分别同比+16.3%、+11.8%、+11.0%，8月30日收盘价对应PE为13、11、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

2024年中报点评：广宣税金拖累净利水平 阶段调整坚持长期主义

泸州老窖(000568)
    事件：公司于8月30日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。截至24H1期末合同负债23.42亿元，同比+21.11%，较Q1末减少1.93亿元，年内业绩蓄水池收缩。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”75.23亿元，同比+4.64%慢于同期营收增速，一方面或系公司全面推进数字化系统、返利和开瓶率挂钩后渠道利润短期被压缩、积极性受损，另一方面或与公司坚持长期主义，严格执行库存红线有关。
    酒类业务量价齐升，腰部产品特曲、窖龄增势较快。分产品看：上半年酒类合计实现营收168.39亿元，同比16.04%，量价分别贡献+10.37%/+5.14%，其中①中高档酒类实现营收152.13亿元，同比17.12%，在酒类营收中占比同比增加0.83pcts至90.35%，毛利率同比-0.23pcts至92.26%。量价分别同比+25.71%/-6.84%，中高档酒量增价跌主要系上半年特曲、窖龄增速快于高低度国窖，叠加腰部价位为主的窖系列新品上市。②其他酒类实现营收16.25亿元，同比6.86%，量价分别同比0.56%/+6.27%。分渠道看：24H1传统/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，同比+15.38%/+32.83%，传统渠道在酒类营收中占比同比下降0.55pcts至95.66%。分地区看：24H1境内/境外地区收入分别为168.11/0.94亿元，同比分别+15.81%/+21.80%。经销商数量上：24H1末境内/外各有1,769/92家，上半年境内/外分别净增加59/-12家。
    促销费投放节制，广宣费和税金拖累净利润水平。毛利率：24H1/24Q2分别为88.57%/88.81%，同比+0.22/+0.17pcts。中高档酒占比增加拉升公司整体毛利水平。费用率：24H1销售/管理费用率分别为9.64%/2.99%，同比-0.38/-0.71pcts，24Q2为11.78%/3.58%，同比+0.73/-0.58pcts。二季度销售费用同比增长17.77%，远高于同期营收增速，主要系广宣投放增加。24H1公司广告费用同比+31.64%，其中线上/电视广告同比+140%/56%，广宣方向较同期有较大变化。相较之下24H1促销费同比-4.21%相对节制。归母净利率：24H1/24Q2分别为47.49%/44.76%，同比-1.10/-3.62pcts。净利率水平受税金拖累，24H1/Q2营业税金及附加的营收占比提升+1.16/2.22pcts。
    投资建议：公司组织优势突出，产品矩阵完备，当前淡季控量坚持良性发展，数字化改革中长期有望释放管理效能。预计公司24-26年归母净利润同比增加10.6%/9.8%/10.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；千元价格带竞争加剧；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。

2024年半年报点评：现金收款良好，培训业务有序开展

华图山鼎(300492)
    华图山鼎发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入15.06亿元/yoy+4,601.26%，归母净利润1.22亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.98亿元/同比扭亏为盈；24Q2公司实现收入8.11亿元/yoy+，归母净利润0.49亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.42亿元/同比扭亏为盈。
    培训业务提升公司盈利能力，费用管控良好。24H1公司毛利率为56.54%/yoy+36.25pcts，主要是由公司新增的培训业务带动；销售费用方面，公司通过有效的市场策略和销售渠道优化，24H1销售费用率为29.8%。同时，公司实施了一系列管理优化措施，管理费用率为16.2%。研发投入方面，公司持续投入，研发费用率为1.5%；综合影响下，24H1公司的归母净利率为8.10%/同比扭亏。24Q2，公司毛利率为57.24%/yoy+32.57pcts，归母净利率为6.04%/同比扭亏。
    非学历业务有序开展，收款良好。2024H1，公司非学历培训收入14.88亿元，其中，华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训业务营业收入为13.17亿元。截至2024年6月30日，公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。上半年，公司对非学历类培训业务的成本进行了精细管理与控制，毛利率为57.31%。截至2024年6月30日，公司收取学员培训费20.07亿元。
    合同负债稳步增长。截至2024年6月30日，非学历培训业务合同负债为7.56亿元，相较2023年末增长227.89%，其中课程交付类的合同负债余额为3.82亿元，相较2023年末增长163.03%；与考试通过相关的合同负债余额为3.64亿元，相较2023年末增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限；在线课程合同负债余额为1,010.72万元，相较2023年末增长252.92%。预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。同时，为满足市场需求，提高公司产品竞争力，公司推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截至2024年6月30日，待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。
    投资建议：23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对公司业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.49/5.09/7.33亿元，以8月30日收盘价为参考，对应PE分别为43X/21X/14X维持“推荐”评级。
    风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等。

2024年半年报点评：短期业绩承压，多业务协同发展

多氟多(002407)
    事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入46.09亿元，同比-12.46%；归母净利润为0.70亿元，同比-73.78%；扣非后净利润为0.15亿元，同比-93.27%。
    多业务协同，六氟磷酸锂优势显著。从产品看，2024H1氟基新材料营收11.55亿元，占比25.06%，毛利率8.02%；电子信息材料营收5.88亿元，占比12.75%，毛利率21.82%；新能源材料营收13.39亿元，占比29.04%，毛利率14.14%；新能源电池营收6.24亿元，占比13.54%，毛利率2.20%。其中新能源材料是公司重点业务，产品包括以六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、六氟磷酸钠（NaPF6）等为代表的电解质盐。公司重视技术自主，产品性能出色，现有高纯晶体六氟磷酸锂产能6.5万吨，与众多新能源领域上下游客户建立了股权合作或者技术合作项目。今年上半年，公司六氟磷酸锂产销规模保持增长，但产品售价持续下跌，使得主营业务毛利大幅下降。从区域看，公司始终重视出海，尤其是六氟磷酸锂客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。2024H1海外业务营收6.87亿元，占比14.91%。展望未来，随着行业供需矛盾逐步缓解，公司将有望凭借技术、客户、产能优势提高盈利水平。
    产品力过硬，一体化降本。公司LiFSI具有电导率高、热稳定性高、耐水解等诸多优势，公司利用新技术进行生产，生产成本大幅下降，为广泛商用创造了条件。此外，公司具备多种电解质盐的技术储备及研发能力，目前六氟磷酸钠产品已商业化量产，客户涵盖多家主流钠离子电池和电解液厂商。在保障强大产品力的同时，公司高度重视一体化布局带来的降本，公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著，并持续推动技术迭代与创新，不断优化生产流程，进一步巩固并强化自身的成本优势。
    新能源电池业务蓬勃发展。截至2024年6月底，公司锂离子电池和钠离子电池累计产能已达8.5GWH，产品涵盖方形储能类电池、轻型车圆柱类电池以及快充类三元软包电池。公司规划生产的新能源电池在400公里以下车用、备电、家储应用领域有较强的竞争力，快充类电池产品也在加速推广应用中。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.1、131.3和158.9亿元，同比变化-13.6%、+27.3%和+21.0%；实现归母净利润2.2、4.8、7.7亿元，同比变化-57.6%、+120.8%和+61.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为55、25、15倍，考虑公司技术优势明显，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

2024年半年报点评：海外项目积极推进，股份回购彰显信心

贝特瑞(835185)
    事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入70.38亿元，同比-47.57%；归母净利润为4.93亿元，同比-41.84%；扣非后净利润为5.34亿元，同比-24.76%。
    深耕正负极制造，能力全面。量的方面，2024H1公司实现负极收入51.79亿元，出货量超过20万吨，同比+18.96%；实现正极收入15.87亿元，出货量超过9,000吨，同比-50.30%。盈利方面，2024H1公司负极材料毛利率为26.17%，同比增加4.99个百分点；正极材料毛利率为5.98%，同比降低2.56个百分点。公司负极材料具备显著的技术及客户优势，目前已经形成了天然石墨、人造石墨和先进负极材料为主的产品体系。在行业波动及同业激烈竞争的情况下，今年上半年负极材料毛利率同比改善的原因主要在于降本：1）精细化管理：通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降；2）一体化：云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。展望未来，随着行业供需恢复平衡，公司多年积累的技术、客户、精细化管理及一体化优势有望强化，带动业绩触底向好。
    布局前沿技术。公司硅基负极出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000Ah/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500Ah/g以上。此外公司加快布局钠电池和固态电池相关领域，其中钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货。
    国际化步伐加速。公司加快全球化战略布局，分别在印尼和摩洛哥谋划产能建设。2024H1公司加速建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（一期），增资建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（二期），并启动在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目。项目的顺利实施有助于提升公司业务辐射能力，进而巩固长期竞争优势。
    回购彰显信心。2024H1公司实施2023年年度权益分派方案，截至2024年6月30日，公司已回购金额为141,596,725.07元（不含交易费用），占公司拟回购资金总额上限的70.80%，为公司长期发展注入积极元素。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收165.6、213.2和256.8亿元，同比变化-34.1%、+28.7%和+20.5%；实现归母净利润11.9、14.2、18.3亿元，同比变化-27.9%、+18.9%和+29.0%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司技术创新能力强，加快出海或拔高盈利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，出海面临地缘政治及加征关税风险，新技术发展不及预期等。

2024年半年报点评：24Q2煤炭产销恢复，盈利环比抬升

山煤国际(600546)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降32.01%；归母净利润12.91亿元，同比下降58.11%；扣非归母净利润13.80亿元，同比下降55.68%。
    24Q2盈利环比提升，非经及税费增加影响公司业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入77.01亿元，同比下降23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07亿元，同比下降49.28%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比下降44.04%，环比增长28.84%。24Q2公司税金及附加环比增加1.54亿元，其中包含山西资源税率上调影响，四费环比增加1.57亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46亿元。
    煤炭产销环比增长，毛利率环比抬升。24Q2，公司实现原煤产量786.66万吨，同环比-25.50%/+4.68%；商品煤销量1153.62万吨，同环比-20.67%/+24.12%；商品煤综合售价654.75元/吨，同环比-3.28%/-1.86%；吨煤成本425.44元/吨，同环比+6.56%/-5.08%；吨煤毛利229.31元/吨，同环比-17.44%/+4.73%；煤炭业务毛利率35.02%，同环比-6.0/+2.2pct。
    自产煤销量环比增长，售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2，公司自产煤销量645.60万吨，同环比-33.27%/+18.21%；自产煤售价705.89元/吨，同环比+6.65%/+6.58%；自产煤吨煤成本305.74元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。24H1，公司长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告，我们预计24H2公司产量有望恢复性增长。
    贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑明显。24Q2，公司贸易煤销量508.02万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76元/吨，同环比-16.59%/-12.51%；贸易煤吨煤成本577.55元/吨，同环比-15.47%/-10.79%；贸易煤吨煤毛利12.20元/吨，同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700卡、印尼5700卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。
    投资建议：公司2024年产量同比减少，我们预计2024-2026年公司归母净利润为28.38/32.53/33.70亿元，折合EPS分别为1.43/1.64/1.70元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。

2024年半年报点评：短期业绩承压，布局前沿新品静待花开

德方纳米(300769)
    事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入43.41亿元，同比-51.18%；归母净利润为-5.16亿元，同比+50.59%；扣非后净利润为-5.35亿元，同比+50.20%。
    上半年业绩承压。量的方面，2024H1公司磷酸盐系正极材料产量11.55万吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同比增长13.28%，取得了稳健增长。公司在佛山市、曲靖市、宜宾市等地均拥有生产基地，生产规模和供货能力处于行业前列。利的方面，2024H1公司仍处于亏损状态，但是同比实现大幅收窄，亏损主要原因在于1）原材料价格波动：上半年碳酸锂价格仍处于下行通道；2）竞争激烈：行业供需错配下，同业竞争阶段性加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低。展望未来，新能源汽车仍维持高景气，公司产品的持续迭代和内部精细化降本有望形成共振，业绩有望进一步回暖。
    锰铁锂构筑长期竞争力。作为新一代锂电池正极材料，磷酸锰铁锂具有更高的电压平台、更高的能量密度、更好的低温性能。2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。为此公司积极布局，力争夺得下一个战略制高点。截至2024年6月底，公司的磷酸锰铁锂产品已通过下游客户验证，已率先上车，产品性能和产能规模行业领先，具备大规模供货能力。
    补锂剂打造第二曲线。公司通过“润炼”技术进行纳米液相合成，获得高纯均一的补锂剂材料，具有更高的补锂容量、更低的无效可逆容量，最终实现高补锂效率。通过在电池体系中同时补充活性锂和改造SEI膜，实现除单一补锂功能以外的多功能性，包括大幅提升电池的循环性能、日历寿命和能量密度，同时可以改善低温性能以及快充性能，提升电芯能效，降低电池自放电，提升体系安全性等多重功效。截至2024年6月底，公司的补锂剂产品已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度处于行业领先水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.2、120.9和138.8亿元，同比变化-41.0%、+20.7%和+14.8%；实现归母净利润-6.8、2.5、4.7亿元，同比变化+58.7%、+136.9%和+86.3%。当前股价对应2025-2026年市盈率分别为27、15倍，考虑公司新技术加持提升盈利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动带来的存货减值风险，新技术发展不及预期等。

2024年半年报点评：短期压力延续，期待单店修复

巴比食品(605338)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。单季度看，24Q2实现营业收入8.65亿元，同比+2.80%；实现归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；实现扣非净利润0.57亿元，同比+3.50%。
    单店压力仍在，团餐增速放缓。分渠道看，24Q2特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.06%/+1.71%，截至24H1末公司加盟门店共5284家，较24年初净增241家（新开604家：其中巴比463家、蒸全味141家，关闭363家），拓店进程整体符合年初规划；单店同比预计仍有缺口，主要系餐饮复苏偏弱、供给端竞争压力仍在；团餐增速放缓预计主要系Q2客户端需求放缓、去年同期基数影响。分区域看，24Q2华东/华南/华中/华北分别实现收入3.35/0.35/0.27/0.13亿元，同比-4.14%/+22.56%/+8.41%/-8.87%，门店数量上华东/华南/华中/华北较年初分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家。
    毛利水平稳定、费投收窄，24Q2扣非净利率同比+1.1pcts。24H1/24Q2
    公司实现毛利率26.17%/26.38%，同比+0.55/-0.32pcts，上半年受益猪肉等主要原材料成本下行毛利率有所提升，单Q2略有下滑主要系6月以来猪肉价格有所上涨、东莞工厂产能投放折旧同比增加。费用方面，24Q2销售费用率4.41%，同比-0.66pcts，主要系开拓店同比放缓下门店装修补贴等费用下降；管理费用率6.77%，同比-1.01pcts，主要系职工薪酬、员工激励股份支付费用减少；研发/财务费用率分别为0.74%/-1.94%，同比+0.04/+0.33pcts。24Q2实现归母净利率17.54%，同比+7.74pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益增加（单Q2同比+5279万元）；实现扣非净利率12.24%，同比+1.06pcts。
    投资建议：展望下半年，公司将按照既定经营计划有序推动门店拓展，同时在单店模型改善方面持续发力探索；加快推进潜在储备客户洽谈合作落地，为现有客户提供更深度定制服务和优质产品，全面落实已开发储备的高品质儿童营养成长系列产品、预制菜单品及年菜礼盒等一系列新品上线推广，确保团餐收入持续稳定增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.8/18.3/20.0亿元，同比+3.3%/+8.9%/+9.1%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.7亿元，同比+7.5%/+7.1%/+7.6%，当前股价对应P/E分别为15/14/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

2024年半年报点评：24H1收入同比+6%，拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权

朗姿股份(002612)
    事件概述。朗姿股份发布2024年半年报。24H1，实现营收26.89亿元，同比+6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比+11.49%。24Q2，实现营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润为0.70亿元，同比-12.03%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比-2.12%。
    经营情况概述。1）收入拆分：24H1，女装业务板块实现营收10.12亿元，同比+11.41%；医疗美容业务板块实现营业收入11.94亿元，同比+6.02%；婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比-4.13%。2）毛利率：24H1，公司毛利率为59.78%，同比+0.79pct，其中，女装、医疗美容、婴童业务板块毛利率分别为64.29%、54.23%及63.52%。24Q2，公司毛利率为60.03%，同比-1.43pct。3）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.32%、7.94%、1.98%、1.52%，分别同比+0.06、-0.04、+0.13、-0.30pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.62%、7.74%、2.00%、1.73%，分别同比-1.63、-0.10、+0.13、-0.10pct。4）净利率：24H1，净利率为6.21%，同比-0.27pct；24Q2，净利率为6.00%，同比-1.42pct。
    医美业务板块。1）收入拆分：24H1，医疗美容业务板块实现营收11.94亿元，同比+6.02%。分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，占医美营收的44.98%/7.45%/18.45%/15.24%/9.10%/4.78%；分业务类型看，手术类医美、非手术类医美分别实现营收1.69、10.25亿元，占医美营收比重为14.18%与
    85.82%。2）门店数量：截至24H1末，公司共有38家医疗美容机构，分品牌看，米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家，高一生、武汉五洲、郑州集美各1家，此外，晶肤医美已经布局了5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。3）战略发展层面：公司先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
    拟现金收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权。24年8月27日，公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围。1）北京丽都：北京丽都是北京较早成立的大型综合医疗美容机构，坐落于北京市朝阳区亚运村黄金地段，经营面积7000+平方米，医院员工总人数263人。据公司公告，24H1营收与净利润分别为1.11亿元、0.11亿元，预计24H2收入与净利润分别为1.35亿元及0.09亿元，25-26年净利润为0.21亿元及0.25亿元。2）湖南雅美：专业从事医疗美容服务的专科医疗机构，位于长沙市最繁华的五一路商圈，总营业面积超6000平方米，医院员工总计285人。据公司公告，24H1收入及归母净利润分别为0.96亿元及0.08亿元，预计24H2营收与归母净利润为1.03亿元及0.09亿元，25-26年归母净利为0.24亿元及0.31亿元。
    投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，通过内生增长及外延并购，未来增长可期，预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为19/15/13倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

2024年半年报点评：国内外市场双高增，出口链景气品种

共创草坪(605099)
    公司发布2024年半年报：24H1实现营收15.09亿元，同比+18.82%，归母净利2.83亿元，同比+25.08%，扣非归母净利2.78亿元，同比+27.72%。其中，24Q2营收8.21亿元，同比+15.44%，归母净利1.62亿元，同比+22.07%，扣非净利1.61亿元，同比+19.86%。24H1公司毛利率30.93%，同比-0.34pct，净利率18.76%，同比+0.94pct，其中Q2毛利率31.30%，同比+1.70pct、环比+0.82pct。
    国外、国内市场双增长，产能提升空间大
    24H1公司人造草坪销量4648万平米，同比+25.5%，销量显著增长。
    （1）产品结构方面，24H1休闲草收入11.03亿元、同比+18.54%，收入占比73.05%；运动草收入2.68亿元，同比+20.19%，收入占比17.76%；铺装服务及其他业务收入1.31亿元，同比+22.53%。其中，休闲草毛利率30.49%，同比-1.37pct，运动草毛利率34.37%，同比-1.06pct。
    （2）销售区域方面，①24H1境外收入14.07亿元，同比+19.30%，收入占比93.71%，欧美等市场销售发展情况较好。其中，境外休闲草延续23Q4以来的增长态势，24H1销量同比+25.17%、收入同比+18.58%。②境内收入0.94亿元，同比+14.35%，收入主要来源为运动草，与地方体育设施建设规划密切相关。在相关投入相对减弱的趋势下，公司通过布局调整、抢抓份额、提升服务，实现了国内收入的逆势增长。
    （3）产量和产能方面，截至2024年6月底，公司在江苏淮安、越南西宁省展鹏市共有4个生产基地，年产能共有1.16亿平米。规划项目包括越南三期4000万平米+墨西哥1,600万平米，全面投产后公司年产能将达1.72亿平米。
    费用率随规模提升而摊薄
    24H1期间费用率合计8.78%，同比-1.53pct，整体费用率随着收入增长有所摊薄。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别-0.65/-0.12/-0.42/-0.35pct。其中，24H1销售/管理费用同比+14.42%/+15.23%，主因人员薪酬、中介费等支出有所增加；财务费用同比-39.14%，主因利息收入增加。
    投资建议：我们看好公司①人造草坪全球产销规模第一；②海外市场实现恢复性增长态势。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为5.3、6.2、6.9亿元，现价对应PE为15、13、11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动超预期的风险；汇率波动超预期的风险。

2024年半年报点评：上半年业绩稳步增长，再生业务样板工程落地

三联虹普(300384)
    事件：8月29日，公司发布2024年半年报，2024年上半年业绩稳步增长，二季度单季度表现优异。2024年上半年，公司实现营业总收入6.42亿元，同比+2.22%；归母净利润1.73亿元，同比+21.22%；扣非净利润1.75亿元，同比+25.85%；销售毛利率42.66%，同比+3.96pct，销售净利率27.68%，同比+2.84pct。其中，2024Q2单季度实现营业总收入3.32亿元，同比+0.09%，环比+6.89%；归母净利润0.94亿元，同比+26.04%，环比+19.44%；扣非净利润0.96亿元，同比+33.53%，环比+20.74%；单季度销售毛利率47.46%，同比+8.33pct；单季度销售净利率29.24%，同比+4.68pct。
    公司新材料及合成板块再创佳绩，尼龙66民用机遇将进一步推动产业链一体化发展。2024年上半年公司“新材料及合成材料”业务板块实现收入4.38亿元，再创新高。自2022年己二腈技术突破，尼龙66产能扩张预期也将复制尼龙6产业链一体化的发展规律，促使尼龙66产业链下游各分支领域的关键核心技术创新和迭代应用逐步完善。公司积极打造以高品质纺丝级聚合及高品质民用纺丝技术为产业链一体化为主线，以差异化、高端化进口替代为目标的综合竞争力，推动公司在尼龙领域高质量发展并保持领先优势。核心技术服务领域的尼龙材料工艺技术解决方案，已覆盖从己内酰胺、尼龙6/66聚合至锦纶6/66纺丝的全产业链范围，在本轮尼龙6/66原料释放驱动的产业链一体化发展进程中争取更广阔的市场空间。
    再生尼龙化学法技术完成工程验证，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利投产。2024年上半年公司“再生材料及可降解材料”业务板块实现收入1.76亿元。其中，公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功于二季度交付客户使用，标志着公司化学回收技术首个工业化样板取得成功，具有示范效应并为公司贡献收入业绩，系公司基于国际高端再生尼龙材料行业前沿发展趋势的重要布局。此外，子公司Polymetrix与日本Circular PETCo.,Ltd于2022年签署的食品级再生rPET项目是亚洲单体投资最大的rPET项目，合同额约合2.66亿元，该项目已顺利投产并验收，并预计生产的全部再生rPET塑料粒子均可以用于生产再生含量高达100%的rPET包装当中，具有里程碑意义。
    投资建议：公司2024年上半年业绩稳步增长，尼龙相关业务板块创新高，再生材料样板工程突破，看好公司“原生+再生”两条业务线共推发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.38/4.59/5.14亿元，对应8月30日收盘价PE分别为12/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司订单进展不及预期；环保政策变动影响再生产品下游需求；新技术工业应用进展不及预期。

系列点评四：2024Q2净利率历史新高 智能制造赋能全球化

森麒麟(002984)
    事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%；其中2024Q2实现营收19.95亿元，同比+6.15%，环比-5.70%；归母净利润5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23%。
    2024Q2净利率历史新高，海外订单供不应求。公司2024H1营收同比+16.21%，归母净利润同比+77.71%；其中2024Q2营收同比+6.15%、环比-5.70%，归母净利润同比+61.12%、环比+13.88%，2024Q2归母净利率达28.76%，创历史新高。我们分析原因如下：
    1）收入端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%；
    2）销量端，2024H1公司轮胎销售1,509.71万条，同比+10.35%；半钢轮胎销量1,461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销48.49万条，同比+71.28%。其中2024Q2实现轮胎销售749.00万条，同比+5.40%/环比-1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量15.81万条，同比-3.83%/环比-51.62%；
    3）利润端，2024H1公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至1.24%影响，泰国子公司实现净利率27.13%，同比+8.74pct；
    4）成本端，全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3公司成本压力降低。
    盈利方面，公司2024H1毛利率达33.24%，同比+10.84pct，其中2024Q2毛利率35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct。
    费用方面，2024H1研发费用达0.98亿元，同比+59.42%，研发费用增长主要系公司持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品的研发，提升技术实力。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、-0.06pct、+0.65pct、-0.36pct至1.49%、2.18%、2.39%、-1.74%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.43pct+0.63pct、+0.25pct至1.25%、2.40%、2.38%、-3.58%。
    智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。
    泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。
    投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。我们预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元归母净利润为22.12/24.83/28.37亿元，对应EPS为2.15/2.41/2.76元，对应2024年8月30日23.20元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

2024年半年报点评：资产质量优异，业绩稳健增长

苏州银行(002966)
    事件：8月30日，苏州银行发布24H1业绩。24H1实现营收63.9亿元，YoY+1.9%归母净利润29.5亿元，YoY+12.1%；不良率0.84%、拨备覆盖率487%。
    业绩增速相对稳健，其他非息收入为营收主要支撑项。苏州银行24H1营收、归母净利润增速均较24Q1微降0.2pct。拆解营收来看，1）在息差收窄、信贷扩张速度边际放缓影响下，24H1净利息收入同比-3.0%，增速较24Q1下降2.2pct。2）中收表现边际回暖，24H1中收同比-19.9%，降幅较24Q1收窄9.6pct，其中Q2单季中收同比+0.8%。3）在债市行情的支撑下，24H1其他非息收入同比+36.2%，为营收的主要支撑项。同时，减值损失少提对利润带来正向贡献，24H1信用减值损失同比-45.7%。
    息差降幅收窄，负债成本管控有效。规模扩张速度边际向下，24H1末总资产、贷款总额同比增速为13.7%、14.5%，分别较24Q1末-3.1pct、-5.3pct。信贷增速下滑压力主要源自零售端，对公信贷投放仍呈现高景气度，24H1末对公、零售贷款较23年末分别+343亿元、-26亿元，较去年同期分别多增69亿元、多减84亿元。
    定价方面，24H1净息差为1.48%，与23年、24Q1相比，分别-20BP、-4BP从净息差变化幅度上来看，在一季度集中重定价压力释放之后，息差降幅有所收窄。资负两方面拆分来看，24H1生息资产收益率3.73%、计息负债成本率2.20%分别较23年-28BP、-8BP。负债端成本管控较好，但资产端，苏州地区银行机构间竞争较为充分以及LPR的调降，都给贷款定价带来一定压力。
    不良率稳定、不良生成率较低，资产质量较为优异。苏州银行24H1不良率0.84%，和24Q1末持平；前瞻性指标关注率略有波动，较24Q1末提升11BP至0.88%。测算24H1不良生成率（年化）为0.47%，较24Q1下降1BP。24H1末拨备覆盖率487%、拨贷比4.10%，较24Q1末分别-5pct、-3BP，拨备水平在高位上微降，风险抵补能力仍较为扎实。
    投资建议：息差降幅收窄，资产质量优异
    苏州银行24H1归母净利润同比+12.1%，其中主要亮点在于对公信贷投放呈现较高景气、负债成本管控有效助力息差降幅收窄、不良生成率较低。公司立足苏州，经营区位优势显著，信贷需求旺盛且优质，贷款投放量增质稳，当前较低的不良率和不良生成率以及较高拨备水平，都为利润的持续释放奠定了较好基础。预计24-26年EPS分别为1.39、1.52、1.67元，2024年8月30日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。

2024年半年报点评：24Q2归母净利润同比+8%，盈利能力持续提升

老凤祥(600612)
    事件概述。8月29日，老凤祥发布2024年半年度报告。24H1，实现营收399.59亿元，同比-0.95%，实现归母净利润14.04亿元，同比+10.28%，实现扣非归母净利润14.60亿元，同比+12.93%。24Q2，实现营收143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润为6.02亿元，同比+8.07%。扣非归母净利润为6.25亿元，同比+11.77%。
    收入情况。据中国黄金协会统计数据，24H1，全国黄金消费量523.75吨，同比-5.61%。其中黄金首饰270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。24H1，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势，溢价较高的黄金首饰消费量明显下滑，而溢价相对较低的金条金币消费量同比快速提升。24H1，公司实现营收399.59亿元，同比-0.95%，主要因下属二级子公司上海老凤祥有限与下属三级子公司上海老凤祥银楼有限营收减少所致。
    持续扩展市场，加快产业经营布局。公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”；5月，老凤祥在湖北规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。截至24H1末，老凤祥共计拥有全国营销网点达到6022家（含境外银楼15家），较23年年末净增加28家。
    受益于金价毛利率稳步提升&费用控制良好，盈利能力明显优化。1）毛利率：24H1，毛利率为9.21%，同比+0.75pct；24Q2，毛利率为10.71%，同比+1.57pct，主要系金价上行带来的毛利率提升。2）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.34%、0.69%、0.04%、0.20%，分别同比-0.06、+0.08、-0.0002、-0.04pct。其中，管理费用同比+12.22%，主要系公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司装修费用增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.51%、1.05%、0.05%、0.14%，分别同比
    0.12、+0.43、-0.01、-0.07pct。3）净利率：24H1，净利率为4.55%，同比+0.33pct；24Q2，净利率为5.34%，同比+0.60pct。
    投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司2024-2026年实现营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5%。实现归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2024年半年报点评：业绩符合预期，消费电池盈利提升明显

欣旺达(300207)
    事件。2024年8月29日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收239.18亿元，同增7.57%，实现归母净利润8.24亿元，同增87.89%，扣非后归母净利润8.10亿元，同增119.27%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收129.43亿元，同增10.08%，环增17.94%，归母净利润为5.05亿元，同减16.25%，环增58.53%，扣非后净利润为5.31亿元，同减13.84%，环增90.45%。毛利率：2024Q2毛利率为16.64%，同增1.48pct，环增0.13pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为12.21%，同增2.98pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.53%、5.83%、5.51%、0.35%，同比变动-0.78pcts、0.99pcts、0.47pcts、
    2.30pcts。净利率：2024Q2净利率为2.98%，同减1.53pcts，环增2.79pcts。
    动力电池出货维持高增速，快充电池及新品营造成长曲线。出货量方面，2024H1公司动力电池出货量8.33GWh，同增66.93%，实现收入62.01亿元，同增19.58%，毛利率为11.66%，同减1.68pcts。技术方面，公司持续加大科研投入：1）针对BEV市场，公司目前已具备量产5C电池产品能力，6C电池产品即将量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利，上半年公司推出两款“闪充”电池3.0系列产品，充电倍率达到6C；2）针对EREV和PHEV市场，公司布局涵盖100-300+km的插混电池产品；3）针对其他先进电池产品，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池、固态电池等先进电池产品。
    消费盈利能力提升明显，产能扩张逐步推进。2024H1公司消费电池营收为132.01亿元，同减1.19%，毛利率为18.07%，同增4.14pcts，业绩继续保持增长态势，且公司消费电芯出货量增长显著；市场开拓方面，在手机、笔电应用方面，公司市场份额较去年有一定提升，新客户开拓方面有了新突破，小圆柱产品出货大幅增长。研发方面，公司在先进锂离子电芯的研发投入了大量的资金以确保产品性能卓越，目前公司成功研发“超充”技术与高功率电芯技术，电池充电效率与性能得到增强；产能布局方面，公司逐步推进国内外产能的布局与扩张，越南消费类电池项目已量产，越南消费类电芯项目启动建设。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入527.42、606.36、679.59亿元，同比增速分别为10.2%、15.0%、12.1%，归母净利润17.76、20.52、23.77亿元，同比增速为65.0%、15.6%、15.8%。当前股价对应PE分别为18、15、13倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险，资产减值风险。

2024年半年报点评：超导产品持续放量，高端钛合金环比向好

西部超导(688122)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入20.20亿元，同比-4.33%，归母净利润3.48亿元，同比-17.24%，扣非归母净利润3.12亿元，同比-16.37%。2024Q2，公司实现营业收入12.27亿元，环比+54.60%，同比+3.13%；归母净利润2.38亿元，环比+115.39%，同比+11.83%；扣非归母净利润2.19亿元，环比+136.12%，同比+22.62%。
    超导产品需求持续放量，募投项目投产进一步巩固行业龙头地位。2024H1，超导产品实现收入4.82亿，同比+19.95%，主要系外部订单需求持续增加；毛利率约22.71%，相比23年平均毛利率-11.68pct，主要系原材料价格上涨，24H1铌均价约654.40元/千克，锡均价约24.08万元/吨，对比23年全年均价分别增长8.85%、13.39%。公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，24H1高性能超导线材产业化项目投产，公司超导线材产能大幅提升到2000吨，伴随产能释放有望持续贡献增量。
    高端钛合金材料环比向好，技术和生产能力进一步提升。2024H1，高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比-4.07%；毛利率约36.95%，相比23年平均毛利率+2.54pct。24H1，整体军工需求仍旧较弱，但公司顺利完成了各项产品的交付，销售呈现环比持续向好走势。在研发端，针对国家重大型号研制急需，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金锻坯、板坯及丝棒材，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利。公司高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用也取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产，公司高端钛合金产能将提升到10000吨，高端钛材业务未来增量可期。
    高性能高温合金材料受需求弱势拖累，公司持续投入增强市场竞争力。
    2024H1，高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比-44.67%；毛利率约21.35%，相比23年平均毛利率+5.49pct，主要系军工需求仍旧较弱，同时原材料同比下降，24H1镍均价约13.68万元/吨，对比23年全年均价下降18.72%。24H1公司高温合金二期生产线全线贯通，完成热试车，启动试生产；同时突破高温合金返回料处理技术，自主设计建设一条高温合金返回料处理线，目前已投入试生产，将进一步降低高温合金棒材生产成本；主要牌号也通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产，公司高温合金产能将提升到6000吨，有望逐步放量。
    投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.78、9.06、10.59亿元，对应8月30日股价的PE分别为30/26/22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

2024年半年报点评：24Q2扣非归母同比+10%，推动全渠道协同发展

曼卡龙(300945)
    事件概述。8月28日，曼卡龙发布2024年半年度报告。24H1，实现营收12.27亿元，同比+47.92%，实现归母净利润0.57亿元，同比+11.30%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比+18.47%。24Q2，实现营收7.27亿元，同比+49.91%，归母净利润为0.25亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为0.21亿元，同比+9.81%。
    线上渠道增速亮眼，线下渠道扩张加速。1）分产品看：24H1，素金饰品、镶嵌饰品实现收入11.84、0.39亿元，分别同比+60.27%、-54.62%。2）分销售模式看：24H1，直营店/专柜/加盟/电商模式实现营收1.24/2.29/2.01/6.68亿元，同比+45.10%/+3.25%/+9.81%/+119.07%，其中，电商收入占比54.44%，同比+14.93pct。公司通过现有渠道深度合作、优化产品结构等措施，全面提升线上销售规模，天猫渠道实现收入5.02亿元，同比+128.94%。“618”期间，据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名。公司线上业务增速迅猛，打造核心单品提升流量及客户消费频次，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比同比+7.27pct。3）线下门店扩张加速：截至24H1，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计224家，24H1净增门店6家。公司重点在提升线下门店运营能力，提高同店效益。今年8月，公司通过新的SI形象，首入北京市场，通过线上线下相结合的销售模式拓展新渠道市场。公司将进一步开拓核心城市的核心区域，同时优化现有店铺的运营，以实现持续的运营提效。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，目前已布局10省2市。
    毛利率同比缩减&费用控制良好。1）毛利率：24H1，公司毛利率为13.47%，同比-4.64pct，其中，分产品看，素金饰品毛利率为12.47%，同比-1.98pct，镶嵌饰品毛利率为35.83%，同比-9.34pct；分销售模式看，直营店/专柜/加盟/电商毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%/7.88%，分别同比+0.43/-1.55/-0.49/-6.41pct。24Q2，毛利率为10.92%，同比-3.56pct，或与渠道及产品结构变化有关。2）费用率：24H1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct，主要系收入增长对费用的摊薄作用。24Q2，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.12%/2.28%/0.03%/-0.40%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct。3）净利率：24H1，净利率为4.62%，同比-1.50pct；24Q2，净利率为3.37%，同比-1.63pct。
    投资建议：产品创新能力突出，渠道扩张稳步推进，预计24-26年公司实现营收25.32、32.14、37.27亿元，分别同比+31.7%、+26.9%、+16.0%；预计实现归母净利润1.00、1.20、1.36亿元，分别同比+24.5%、+20.0%、+13.3%8月30日收盘价对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

2024年半年报点评：需求回暖助力营收同比增长，数通高端光芯片进展可期

源杰科技(688498)
    事件：8月29日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收1.20亿元，同比增长95.96%，实现归母净利润1075.13万元，同比下降44.56%，实现扣非归母净利润947.02万元，同比增长129.97%。
    行业需求呈现回暖，助力营收同比增长：受益于行业需求回暖以及公司产品线的进一步丰富，上半年公司营收和扣非归母净利润分别实现了显著增长，而归母净利润同比下降44.56%主要源于上半年收到的政府补助同比大幅减少。具体按下游应用领域拆分来看，1）电信市场业务：上半年实现营收1.10亿元，同比增长94.61%，营收的显著增长一方面源于电信市场需求的恢复，公司传统2.5G和10G DFB订单需求迎来回暖，另一方面产品线进一步丰富，高端产品10GEML进一步在客户侧推广，其订单相较于去年同期有大幅提升。2）数据中心及其他业务：上半年实现营收1049.25万元，同比增长111.27%，一方面源于传统数通市场订单需求的一定恢复，同时应用于高速光模块的CW光源实现出货。毛利率方面，综合毛利率33.42%，电信毛利率29.99%，数通毛利率77.59%，公司当前营收结构中，电信中低速率产品占比较高，相关领域价格竞争相对激烈，同时叠加整体扩产的影响，因而综合毛利率较去年年底有所下降。
    应用于高端数通光模块的硅光CW光源上半年实现出货，未来有望助力公司享受AI带来的发展机遇：硅光是光模块领域的重要技术路径之一，其具备高集成度、低成本、低功耗等方面的优势，适配AI应用场景需求，未来渗透率有望持续提升。光源芯片方面，较之传统方案光模块中采用的EML芯片，硅光光模块采用硅光CW光源芯片。公司在CW光源芯片领域技术积淀深厚，当前产品涵盖50/70/100/150mW1310nm CW DFB，25/70mW CWDM4DFB等产品，上半年CW芯片在部分客户处测试通过并已开始批量交付。我们认为，未来伴随AI领域的加速发展将持续推动需求，CW光源芯片有望为公司提供重要的发展动力。
    除了CW光源芯片，其他数通高端产品领域公司也正持续发力，聚焦未来突破：其中，应用于高端数通光模块的100G PAM4EML光芯片目前正在客户端送样测试。200G PAM4EML处于产品研发阶段，初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。
    投资建议：公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来有望实现突破，成长空间广阔。我们预计公司2024——2026年的归母净利润分别为1.50/2.51/3.71亿元，对应PE倍数为50/30/20倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品推进不及预期。

2024年半年报点评：Q2边际改善初显，将受益“十四五”信息化冲刺

烽火电子(000561)
    事件：北京时间8月29日，烽火电子发布2024年半年报，24年H1实现营业收入4.82亿元，同比-10.83%，实现归母净利-0.49亿元。
    Q2营收环比增长，归母利润成功扭亏。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入3.48亿元，同比增长16.10%，环比增长150.33%；公司24年Q2实现归母净利0.09亿元，扭转了Q1净亏损的局面。公司作为国家高新通信及短波通信装备科研生产核心骨干企业，曾成功自主研制了多代短波通信装备，可提供全功率系列特种短波产品。公司是航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾研制了多代搜救通信设备，达到国际先进水平；自主研发并掌握了语音骨传导、空间降噪、有源降噪等核心技术。报告期内公司面对严峻复杂的国内外斗争形势和激烈的行业竞争压力，坚持稳中求进总基调，多型产品方案成功入围第一阶段竞标或取得竞标成功。
    研发费用持续增加，科技成果再获丰收。公司24年H1研发投入达到1.11亿元，同比增长7.93%。报告期内公司9个项目被列入省重点新产品开发项目，顺利通过新时代认证中心的GJB5000B三级年度监督评价，“特殊作业环境噪声聋防控防护防治创新技术与应用”获国家科技进步二等奖，同时两项科研项目分获行业领域科技进步一等奖、二等奖。
    2024年是“十四五”重要的冲刺之年，公司有望深度受益。“十四五”规划纲要中指出，必须增强科技洞察力和战争洞察力，坚持以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，推动机械化信息化智能化融合发展，积极培育孵化战斗力新的增长极，在推进智能化进程中发展高度发达的机械化和更高水平的信息化，引领国防和军队现代化转型升级。我们认为2024年是“十四五”规划的重要冲刺之年，军事信息化建设有望提速，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司已形成预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。
    投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达16.47亿元、20.04亿元、25.16亿元，归母净利润分别达0.57亿元、0.65亿元、0.82亿元，对应PE分别为66X、59X、46X。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；“十四五”期间短波通信订单落地不及预期。

2024年半年报业绩点评：核心部件研发多点突破，解决方案业务快速增长

奕瑞科技(688301)
    公司事件：2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比+7.2%，实现归母净利润为3.07亿元，同比-5.3%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.05%。2024Q2营业收入实现5.35亿元，同比+3.56%，归母净利润1.68亿元，同比-10.51%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-9.72%。
    毛利率下降主要系受收入结构变化影响，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%。2024H1毛利率为54.15%，同比-4.10pct，净利率为29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探测器业务占比提升，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元。
    新探测器产品、解决方案业务快速增长，海外开拓韩国齿科CBCT客户。探测器销售收入为8.44亿元，解决方案/技术服务收入为0.3亿元，2023年全年约0.27亿元，其他核心部件销售收入为0.7亿元；分地区来看，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%），境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。
    探测器多元技术迭代，持续向CT、血管造影、C臂等下游领域拓展。1）非晶硅探测器领域，公司具备TFT传感器底层创新能力，差异化竞争优势。2）CMOS探测器领域，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器，持续向高分辨率产品迈进。3）IGZO探测器方面，产品已广泛用于C臂、DSA等领域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。4）CT探测器领域，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作，进入到模块与系统的联合调试阶段。
    微焦点射线源打破海外垄断，新核心部件带来增长动能。在高压发生器和组合式射线源领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破海外垄断。公司CT球管也已完成前期技术突破，持续开发中。
    投资建议：公司有望受益于医疗设备更新政策，预计2024-2026年收入分别为23.8、30.4、37.1亿元，归母净利润为7.5、10.4、13.1亿元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。

2024年中报点评：1H24收入增长35%；3D打印全产业链均衡发展

铂力特(688333)
    事件：公司8月29日发布2024年中报，1H24实现营收5.9亿元，YoY+34.7%；归母净利润0.88亿元，YoY+398%；扣非归母净利润0.54亿元，去年同期为69万元。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    2Q24收入实现较快增长；净利率提升较快。1）单季度看：2Q24实现营收3.85亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.87亿元，YoY+88.0%；扣非净利润0.68亿元，YoY+108.7%。2Q24毛利率48.5%，同比增加0.5ppt，环比增加7.2ppt；净利率22.5%，同比增加7.4ppt，环比增加21.9%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降2.2ppt至46.0%；净利率同比增加10.9ppt至14.9%。公司毛利率基本稳定或略有波动，受费用率等影响净利率提升较快。
    3D打印全产业链均衡发展；1H24航空航天领域增势喜人。分业务看，上半年：1）3D打印定制化产品收入3.2亿元，YoY+37.0%；1H24毛利率48.8%，相较23全年毛利率49.6%下滑0.8ppt。2）3D打印设备收入1.7亿元，YoY+33.8%；1H24毛利率44.4%，相较23全年50.6%下降6.2ppt。3）3D
    打印原材料收入0.47亿元，YoY+72.5%；1H24毛利率34.2%，较23年毛利率水平基本持平。分下游行业看，1H24：1）航空航天领域收入4.0亿元，YoY+73.7%；1H24毛利率48.7%，相较23全年53.7%下降5.0ppt。2）工业
    领域收入1.7亿元，与去年同期基本持平；1H24毛利率40.9%，相较23全年43.9%下降3.1ppt。3）科研院所收入1813万元，YoY-32.9%；1H24毛利率38.5%，相较23全年36.6%提升1.9ppt。4）医疗领域收入254万元，YoY-67.4%；1H24毛利率20.2%，相较23全年43.3%下滑23.2ppt。综上来看，1H24公司全产业链产品均实现较快增长，航空航天领域是增长的主要动能。
    持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24
    期间费用率同比减少10.2ppt至35.5%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长28.6%至1.1亿元，研发费用率同比减少0.9ppt至18.3%。2）管理费用同比减少14.3%至0.64亿元，主要是股份支付费用2132万元，较去年同期4192万元同比减少2060万元。截至1H24末，公司存货7.0亿元，较年初增长36.2%，主要是生产备货增加；在建工程7.0亿元，较年初增加104.5%，主要是金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）的C、D地块于24年3月开始实施建设。公司积极备产备货迎接下游多领域旺盛需求。
    投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、打印服务全产业链布局，我们持续看好公司引领行业发展的先发优势。预计2024~2026年归母净利润为3.0亿、4.4亿、6.0亿元，对应PE分别为42/29/21x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

2024年中报点评：24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离

航天电子(600879)
    事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收77.1亿元，YoY-20.0%；归母净利润2.5亿元，YoY-35.8%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-50.0%。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要是航天产品本期交付同比减少，收入下降；以及电线电缆资产本期仍需并表，由于电缆行业竞争激烈，民品收入同比下降较多等多重因素共同导致。
    单季度业绩有所波动；24Q2毛利率水平同比有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收39.0亿元，YoY-24.7%；归母净利润1.1亿元，YoY-48.4%。盈利能力方面，2Q24毛利率为19.7%，同比增加2.71ppt；净利率为3.3%，同比减少0.95ppt。公司1H24综合毛利率为19.4%，同比增加1.82ppt；净利率为3.7%，同比减少0.51ppt。此外，公司1H24其他收益为0.8亿元，较上年同期0.3亿元增长较多，主要是政府补助和增值税加计抵减增长较多导致。
    研发投入加大；无人系统装备技术实力雄厚。费用方面，公司1H24期间费用率为15.8%，同比增加2.88ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比增加0.42ppt；销售费用1.8亿元，同比减少2.9%；2）财务费用率0.9%，同比减少0.20ppt；财务费用0.7亿元，同比减少34.8%，主要是本期确认的借款利息减少以及定存利息收入增加导致；3）研发费用率5.0%，同比增加1.09ppt；研发费用3.8亿元，同比增长2.4%。无人系统装备方面，公司具有深厚的技术储备，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。
    顺利完成航天电工低效资产剥离，未来公司整体资产质量有望提升。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据110.4亿元，较年初增长20.6%，主要是全年销售回款不均衡导致；2）存货210.4亿元，较年初增长7.9%；3）预付款40.0亿元，较年初增长12.0%；4）合同负债18.5亿元，较年初减少32.3%，主要是合同负债转化成收入；5）经营活动净现金流为-30.7亿元，上年同期为-19.1亿元，主要是本期销售商品收到的现金减少。航天电工股权转让方面，2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，实现了主营业务结构调整和主业聚焦。
    投资建议：公司航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次，受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。我们根据公司下游需求节奏变化，调整2024~2026年归母净利润为6.33亿、7.84亿、9.75亿元（此处预测暂不考虑航天电工剥离），当前股价对应2024~2026年PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

2024年中报点评：2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力

天康生物(002100)
    事件：公司于8月29日发布2024年中报，2024H1实现营收79.9亿元，同比-10.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2实现营收42.2亿元，同比-16.9%，环比+11.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，环比+311.8%。
    饲料量增价减略有承压，动保业务稳定发力。2024H1，公司饲料业务实现销量134.9万吨，同比+7.6%；实现营收28.4亿元，同比-5.6%；毛利率+13.4%，同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格也应声下降。动保业务稳定发力，产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，实现营收5.0亿元，同比+12.0%，毛利率+67.5%，同比-0.6PCT。
    生猪业务扭亏为盈，生产效率快速提升。2024H1公司销售生猪140.1万头，同比+7.0%，其中肥猪125万头，仔猪15万头；销售均价为14.4元/kg，同比+2.0%。2024Q2公司销售生猪75.4万头，销售均价为15.5元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024H1公司肉猪养殖完全成本降至15.6元/kg，其中2024Q2已降至15.2元/kg，按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约36元，环比实现扭亏为盈。公司产能基本稳定，截至2024年6月公司能繁母猪存栏14万头，与2023年末基本持平；生产效率快速提升，PSY从2024Q1末的24.12提升至2024Q2末的27。未来公司将建设重点聚焦甘肃，随着甘肃养殖基地配套建设的完善和产能利用率的逐渐释放，公司出栏规模及生产效率都有望进一步提升。
    货币资金储备逐步恢复，财务结构相对稳定。截至2024H1，公司货币资金28.6亿元，环比+6.7%，资金储备逐步恢复；2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元，环比由负转正，猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外，截至2024H1公司资产负债率为51.1%，环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平，抗风险能力较强，公司财务结构相对稳定。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98、11.32、15.48亿元，EPS分别为0.51、0.83、1.13元，对应PE分别为13、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

2024年中报点评：业绩稳健增长，四大类产品全面放量

富创精密(688409)
    事件概述：8月29日，富创精密发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收15.06亿元，YOY+81.80%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+27.30%；实现扣非净利润1.12亿元，YOY+346.04%。
    业绩稳健增长，四大类产品全面放量。24Q2单季度公司实现营收8.05亿元，YOY+65.21%，QOQ+14.73%；实现归母净利润0.61亿元，YOY+9.02%，QOQ+1.56%；实现扣非净利润0.58亿元，YOY+170.69%，QOQ+8.00%受益于国内需求的持续旺盛及海外需求的逐步复苏，公司收入、利润均稳健增长。分业务来看，24H1公司模组产品收入5.79亿元，YOY+67.96%；工艺零部件收入3.33亿元，YOY+70.70%；结构类零部件收入3.90亿元，YOY+91.65%；气体管路收入1.45亿元，YOY+98.68%。四大类产品实现了全面高增。
    分业务地区来看，24H1大陆地区收入10.86亿元，YOY+106.57%，其他地区收入3.61亿元，YOY+24.26%，大陆地区成为公司主要增长来源。
    利润端，公司24Q2整体毛利率27.07%，YOY+0.68pct，QOQ+1.68pct，净利率达6.63%。
    半导体设备景气上行，零部件国产化空间广阔。公司上游设备市场在2023年恢复增长，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额将达到1090亿美元，YOY+3.4%，预计2025年将达1280亿美元的新高，而2024年国内零部件市场规模将达到164亿美元，空间广阔。
    国内海外同步扩充产能。今年来公司在多个生产基地持续投入：
    1）南通基地：南通基地为公司IPO募投项目，战略布局华东市场，拥有精密机械加工、表面处理、焊接、组装等全工艺配套设备，24H1已经开始释放产能贡献业绩；
    2）北京基地：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，增加华北地区产能供应；
    3）新加坡基地：2023年5月公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司，增强海外客户合作。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/40.93/51.71亿元，归母净利润分别为3.05/4.21/5.50亿元，对应现价PE分别为36/26/20倍看好公司在设备零部件领域的领先优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

2024年半年报点评：公司海缆执行订单创新高，24H2海内外多业务有望需求增量

中天科技(600522)
    事件：公司近日发布2024年半年报，24H1实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比下降25.31%；实现扣非净利润13.27亿元，同比下降9.33%。24Q2公司实现营业收入131.74亿元，同比增长11.00%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降30.57%；实现扣非净利润8.32亿元，同比下降10.49%。
    24H1投资收益对业绩影响减少，主营业务均衡发展。24Q2公司毛利率实现15.84%，同比下降0.58pp，期间费用方面，公司期间费用率为8.52%，同比增加1.88pp，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+0.4/-0.2/+0.5/+1.1pp。24Q2同期公司实现其他收益1.10亿元，相比去年同期增加7006万元，实现投资收益3783万元，相比去年同期减少2.97亿元。24Q2资产减值计提增加，资产减值损失4639万元，产生信用减值损失1.10亿元，增加损失计提7440万元。截至8月底，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，截止24H1，公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础。
    光纤和海缆/电网互联出海订单快速增长，24H2海外需求有望持续上升。
    在人工智能、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下，G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。针对数据中心高速传输及散热需求，公司推出了弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统。预计24H2，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望增长。海外海缆和电网互联需求持续增长，新加坡提出了4GW新能源电力进口规划带动了跨国长距离交流和直流高压海缆新需求。24H1，中天科技海缆国际市场开拓取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等。海外渠道方面，中天科技目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付。国内订单，公司中标华能瑞安1号海上风电和江苏国信大丰海上风电等典型工程项目，并成功交付阳江青州六330kV送出海缆，完成国电投山东海卫半岛U厂址海上风电项目220kV和66kV海底电缆、中东33kV海缆等产品交付。近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围，中天科技作为一线海缆龙头持续受益国内深远海建设。公司实施全球化经营战略，建设14家海外营销中心，44个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，营销网点覆盖全球主要市场。
    投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润38.62/46.93/54.69亿元，对应PE11/9/8倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：公司出海业务受到欧洲贸易保护组织限制，运营商光纤需求减少。

2024年半年报点评：马朗煤矿获得批复，煤炭产量增长可期

广汇能源(600256)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下滑64.70%；实现扣非归母净利润14.92亿元，同比下滑63.61%。
    24Q2业绩同环比下滑。24Q2，公司实现营业收入72.07亿元，同比下滑52.67%、环比下滑28.22%；实现归母净利润为6.48亿元，同比下滑41.88%、环比下滑19.80%；实现扣非归母净利润为7.17亿元，同比下滑36.76%、环比下滑7.35%。
    煤炭产销下降，马朗煤矿取得批复，后续产量增长可期。24H1，公司煤炭产量（不含自用）为1150.87万吨，同比下滑17.78%，煤炭销量为1571.01万吨，同比下滑2.66%。价格方面，24H1吨煤售价平均为455.36元/吨，同比微增1.77%。此外，公司马朗一号煤矿项目取得国家发改委的核准批复，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中包含常规产能800万吨/年以及储备产能200万吨/年。随着马朗煤矿取得产能核准批复，下半年公司的产量有望实现增长。
    策略调整下，天然气销量同比回落。一方面，自产气业务运营稳定，24H1公司LNG产量3.66亿方，同比增长18.51%；另一方面，随着国际气价的回落，公司的启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%，同时，公司外购气方面的销量规模为21.78亿方，同比下降57.00%。
    甲醇产量同比提升，煤化工毛利率持续修复。24H1，公司甲醇/煤基油品/乙二醇/煤化工副产品产量分别为57.83/29.35/4.69/21.54万吨、同比分别+22.16%/-11.85%/-5.14%/-4.19%。价格方面，24H1西北甲醇市场均价2170元/吨，同比增长1.05%；新疆煤焦油市场均价3271.83元/吨，同比下降8.81%。盈利方面，在公司不断深化精细化管理措施、降低生产成本的努力下，24H1公司煤化工盈利能力进一步回升，实现毛利率为27.06%，相比2023年的毛利率提升了3.41pct。
    稠油开发项目稳步推进，能源布局战略进一步巩固。公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有总井数56口，其中，油井31口、气井25口。2024年1月，公司获批商务部下达的年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年8月，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，S-304井已累计完成气溶胶注气量153.06万方，油田开发稳步推进。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为44.44/49.01/55.33亿元，对应EPS分别为0.68/0.75/0.84元/股，对应2024年8月30日股价的PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

2024年半年报点评：AI驱动公司业绩增长，新兴领域持续发力

腾景科技(688195)
    事件：8月30日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收2.12亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润3282.42万元，同比增长60.98%，实现扣非归母净利润3100.48万元，同比增长88.85%。从24Q2来看，实现营收1.18亿元，同比增长32.12%，环比增长25.28%，实现归母净利润2156.96万元，同比增长55.74%，环比增长91.65%。
    AI驱动光通信元器件需求&新兴应用领域持续拓展，公司上半年业绩增长明显：上半年公司营收和归母净利润分别同比增长26.77%和60.98%，业绩的显著增加一方面源于AI对高速光通信元器件产品需求的增长，另一方面公司在生物医疗、半导体设备等新兴应用领域持续开拓，相关的光学模组产品收入增速明显。具体按产品拆分营收来看，精密光学元组件营收1.69亿元，营收占比80.03%，光纤器件营收0.36亿元，营收占比16.90%，光测试仪器营收0.06亿元，营收占比2.96%。此外，伴随公司产品结构优化以及经营效率提升，公司毛利率水平提升显著，使得公司归母净利润增速显著超出营收增速，上半年公司综合毛利率36.90%，较去年同期提升10.34pct，较去年全年提升6.13pct。配合需求的快速增长，公司也积极聚焦海外产能布局，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。
    持续加大研发投入强化各新兴领域布局，充分打开未来成长空间：公司在2021/2022/2023年以及2024年上半年的研发费用率分别为8.19%/8.75%/10.05%/10.53%，除了传统光通信和光纤激光领域，科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴领域均是公司重点聚焦发展的新业务方向。半导体设备领域，公司的精密光学元件、光学模组等产品应用于半导体设备精密光学系统中。AR领域，当前南京分公司的纳米压印衍射波导片产品正逐步开展产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代。激光雷达领域，精密光学元组件、激光雷达发射模组、光纤激光器等产品研发项目也在稳步推进中，上述产品主要应用于激光雷达光路传输系统，不同客户及不同产品的项目进度略有不同，部分产品已有小批量交付。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.78/1.14/1.54亿元，对应PE倍数为36x/25x/18x。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商，依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。AI火热推高光学元组件需求有望使公司受益，此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景，加速新兴领域布局，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期。

2024年半年报点评：来水颇丰，发电量拉动业绩提升

长江电力(600900)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，实现扣非归母净利113.70亿元，同比增长33.83%。基本每股收益0.4644元，同比增长27.92%，销售毛利率52.38%，同比增长4.90pct，净利率33.28%，同比增长12.74pct。24Q2单季度公司实现营业收入191.67亿元，同比增长23.04%，环比增长22.54%，归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%，环比增长86.41%。
    来水丰沛，梯级电站联合调度，发电量增幅显著。24H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，同比偏丰19.67%。公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。其中，乌东德138.19亿千瓦时，同比增长18.35%；白鹤滩220.21亿千瓦时，同比增长3.43%；溪洛渡256.20亿千瓦时，同比增长21.58%；向家坝143.63亿千瓦时，同比增长10.91%；三峡362.11亿千瓦时，同比增长25.36%；葛洲坝85.85亿千瓦时，同比增长16.98%。24Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。
    发力抽水蓄能，扩大抽蓄在建规模。2024年7月，公司拟以109.97亿元投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，该电站装机容量1800MW，建成后电站年发电量约25亿度。截至2023年5月，公司已接手28个抽水蓄能项目，总装机容量4030万千瓦，140万千瓦张掖抽水蓄能电站已于2023年年底实现主体工程开工，120万千瓦奉节菜籽坝抽蓄已于6月28日全面进入筹建期施工阶段，随着广寒坪抽蓄电站的开建，未来公司抽水蓄能规模再次扩大。
    路德斯公司首个风电项目并购完成，扩大国际业务。2024年5月，长江电力持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购。路德斯公司收购的PEM和PE3H公司在秘鲁伊卡大区共拥有两座已投产风电场，总装机12.9万千瓦，年均发电量约6.5亿千瓦时，为秘鲁第二大风电场，均与秘鲁政府签署长期购电合同。公司2023年跟踪新能源装机规模约97.4万千瓦，其中巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳运行，随着秘鲁项目的并购，继续扩大国际业务版图。
    投资建议：公司是水电行业龙头，2024年来水丰沛叠加六库联调有望提高发电量。我们预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元，EPS分别为1.43/1.47/1.50元，对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

2024年半年报点评：来风偏弱影响业绩，风光装机规模继续扩大

龙源电力(001289)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入188.83亿元，同比下降4.88%，实现归母净利润38.27亿元，同比下降22.81%，实现扣非归母净利润37.46亿元，同比下降23.48%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入90.06亿元，同比下降9.86％，环比下降8.81%；实现归母净利润14.34亿元，同比下降45.34%，环比下降40.08%；实现扣非归母净利13.49亿元，同比下降48.12%，环比下降43.70%。
    风资源水平下降拖累业绩，光伏放量快速增长。1）新增装机：24H1公司新增控股装机2287MW，同比增长8.44%，其中风电595MW，同比增长15.26%，光伏1692MW，同比增长28.36%。2）发电利用小时数：24H1风电平均利用1170小时，同比下降8.63%，火电2618小时，同比下降2.44%。3）发电量：
    24H1总发电量400.82亿千瓦时，同比增长0.84%，风电315.85亿千瓦时，同比下降4.60%；火电49.08亿千瓦时，同比下降2.39%；光伏及其他35.89亿千瓦时，同比增长122.87%。4）电价：因市场平价项目增加，风电光伏电价下降，24H1公司未税综合平均上网电价0.423元/kwh，同比下降7.44%，风电未税平均上网电价0.441元/kwh，同比下降5.97%，光伏未税平均上网电价0.283元/kwh，同比下降9.87%，火电未税平均上网电价0.415元/kwh，与上期持平。
    顺应国家政策持续推进“以大改小”，优化公司资源效率。8月21日，两部门印发通知，要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。公司持续推进以大代小改造项目，4月24日，黑龙江伊春178兆瓦风电机组容量改造项目获核准，每年可增加发电量约1亿千瓦时，8月7日，江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复，机组容量将从100.5MW提升至355.65MW。
    火电资产逐步剥离，新能源资产及指标储备持续扩充。8月23日，公司以13.19亿元转让江阴苏龙27%股权，火电装机容量减少121.5万千瓦。新能源资产继续扩大，24H1公司新签订开发协议7.59GW，其中风电3.955GW、光伏3.635GW，取得开发指标6.09GW，同比增加51.87%，其中风电2.81GW，光伏3.28GW。叠加公司背靠国家能源集团，截至2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1亿千瓦，新能源资产丰厚，2024年7月后，公司将陆续获取集团约400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。
    投资建议：公司绿电市场化交易电价下行压力较大，我们预计24/25/26年归母净利润为63.91/69.35/77.81亿元，EPS分别为0.76/0.83/0.93元，对应8月28日收盘价PE分别为21/20/17倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。

2024年中报点评：业绩蓄水池收缩 兼8加速铺市有望成为增长引擎

口子窖(603589)
    事件：公司于8月28日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润31.66/9.49/9.30亿元，同比+8.72%/+11.91%/+11.50%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.99/3.59/3.43亿元，同比+5.90%/+15.15%/+12.70%，截至24Q2期末合同负债3.17亿元，同比-56.37%，Q2期内环比减少0.58亿元，公司业绩蓄水池收缩。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”13.41亿元，同比-16.33%，显著慢于表端单季度营收增速，主要原因：①去年二季度经销商预期老品停政策叠加新品上市刺激回款，23Q2末合同负债7.27亿元，同比+83.47%，高于历史均值；②或与当前行业需求疲软、渠道周转放缓、终端备货积极性不高有关。
    兼8有望成为下半年业绩增长点，渠道扁平持续推进。分产品看：24Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收13.04/0.13/0.27亿元，同比+3.48%/+4.01%/16.62%。结构上高档占比97%，高中低三档结构占比较去年同期保持稳定。公司于4月推出新品兼8，卡位安徽主流200元价位带，上市初期渠道利润空间预留丰厚，同时配以上市发布会、宴席政策、扫码红包、演唱会等营销手段引流，目前渠道配合度和消费者接受度较高，合肥、淮北氛围良好。我们预计随着兼8的全面铺市，有望在下半年成为业绩抬升的动力。分区域看：24Q2安徽省内/省外分别实现营收11.20/2.24亿元；同比+5.04%/-2.41%。区域上向省内收缩，省内占比同比提升1.05pcts至83.31%。省内加强下沉市场布局、挖掘县域新商，推进渠道扁平化，省外聚焦资源培育点状市场。分渠道看：24Q2直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.32/13.13亿元;同比;同比+12.55%/+3.52%，各渠道占比稳定。经销商数量上：24Q2末合计997家，其中省内/省外各499/498家，较一季度末净增加3/32家。
    毛利率提升显著，费用投放向消费者倾斜。毛利率：24H1/24Q2分别为75.84%/75.04%，同比+1.98/+4.52pcts，毛利率显著提升一方面系兼8上市拉升产品结构提升，另一方面或与23Q2兼系列上市初期赠酒导致货折较大有关。
    费用率：24H1销售/管理费用率分别为15.04%/6.16%，同比+1.37/+0.18pcts，24Q2分别为18.80%/7.24%，同比+3.90/+0.34pcts。销售费用率提升主要系加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入所致。归母净利率：24H1/24Q2分别为29.96%/25.69%，同比+0.85/+2.06pcts。
    投资建议：百亿目标在前，公司维持老品大商制运作稳住基本盘，渠道扁平化运作新品配合费用投放做增收动力。结合公司当前渠道库存水平和经销商资金周转压力较同业健康，预计公司年内有望实现股权激励的营收目标增速。预计公司24-26年归母净利润同比11.6%/13.6%/10.8%，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级.
    风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；省内核心市场竞争加剧影响份额；“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期；食品安全问题等。

2024年半年报点评：24H1收入与毛利额同比微增，发布中期分红预案

周大生(002867)
    事件概述。24H1，实现收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比-18.71%，扣非归母净利为5.85亿元，同比-17.28%；24Q2，实现收入31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润为2.60亿元，同比-30.51%，扣非归母净利为2.49亿元，同比-29.03%。24年半年度利润分配方案：以10.85亿股为基数，拟每10股派发现金股利3元（含），合计派发现金股利3.26亿元。
    24H1，收入&毛利额同比微增，经营业务整体稳定。1）收入及毛利额拆分：
    按业务模式分类，24H1，加盟业务收入59.32亿元，同比-0.74%；自营线下收入9.63亿元，同比+16.35%；电商业务收入11.91亿元，同比+3.09%；按产品类别划分，24H1，素金类产品收入69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品收入3.72亿元，同比-29.18%，品牌使用费收入3.64亿元，同比-15.15%。24H1，实现营业毛利额15.07亿元，同比+1.06%，毛利额整体稳定。其中，自营线下业务实现毛利额2.51亿元，同比+14.64%；电商业务实现毛利额3.57亿元，同比+23.61%；加盟业务实现毛利额7.98亿元，同比-8.71%。2）单店店效：24H1，自营平均单店收入284.96万元，同比-6.72%，平均单店毛利为74.19万元，同比-8.08%，其中，自营单店平均镶嵌销售收入13.16万元，同比-40.45%，平均单店镶嵌销售毛利7.92万元，同比-41.54%，单店平均黄金产品销售收入267.48万元，同比-2.92%，单店平均黄金产品销售毛利63.70万元，同比+0.74%。24H1，加盟业务单店平均主营业务收入123.48万元，同比-9.4%，平均单店毛利16.62万元，同比-16.67%，镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低，镶嵌产品销售收入下降较为明显，单店平均镶嵌首饰批发收入4.95万元，同比-43.3%，单店镶嵌产品批发毛利0.77万元，同比-65.75%，黄金市场消费景气下降，加盟单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比-5.64%，黄金产品批发销售单店毛利平均6.3万元，同比+11.73%。平均加盟单店品牌使用费收入7.48万元，同比-23.55%。
    24Q2，毛利率提升&费率上行，净利率同比缩减。1）毛利率端：24H1，毛利率为18.38%，同比-0.08pct；24Q2，毛利率为22.93%，同比+3.90pct，或与产品结构与渠道结构变化有关。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为6.46%、0.64%、0.07%、0.22%，分别同比+1.53、+0.08、+0.002、+0.23pct；其中，24H1，销售费用同比+33%，主要系自营门店增加及广告投放活动较多，人工薪资、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为8.92%、0.90%、0.09%、0.22%，同比+3.56、+0.32、+0.03、+0.25pct。3）净利率端：24H1，净利率为7.33%，同比-1.82pct；24Q2，净利率为8.31%，同比-1.14pct。
    渠道扩展持续推进。截至24H1末，周大生品牌终端门店数量共5230家，其中加盟门店4887家，自营门店343家，终端门店数量较年初净增加124家，其中加盟门店净增加112家，自营门店净增加12家，渠道扩张推展顺利。
    投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026年公司实现营业收入169.54、192.54、213.92亿元，分别同比+4.1%、+13.6%、+11.1%，归母净利润为12.27、14.18、16.14亿元，分别同比-6.7%、+15.6%、+13.8%，8月29日收盘价对应PE为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2024年半年报点评：24H1业绩亮眼，盈利能力提升显著

伊戈尔(002922)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入20.53亿元，同比增长30.44%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长95.38%。单24Q2来看，公司实现收入12.79亿元，同比增长36.86%，创单季度新高；实现归母净利润1.18亿元，同比增长65.63%。
    盈利能力显著提升，费用端保持良好水平。
    盈利能力方面，公司24H1实现毛利率/净利率分别为24.56%/8.85%，分别同比提升5.11pcts/3.11pcts。盈利能力提升主要系：1）公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，生产效率提升；2）规模化优势凸显，随着收入的快速增长，降本增效促使毛利率提升等。
    费用端，公司24H1实现期间费用率为13.56%，同比增长1.42pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.43%/6.45%/4.35%/2.33%，分别同比变化+0.31pct/+1.25pcts/-0.15pct/+0.01pct。管理费用率变化主要系运营规模扩大，管理人员薪酬及项目服务费增加所致。研发端持续保持投入，主要是对新能源及孵化类产品研发与试验投入等。
    能源产品保持高增，海外产能逐步落地。
    24H1公司能源产品实现收入20.53亿元，同比增长28%。主要受益于全球新能源行业需求旺盛。24年7月，公司在海外生产基地建设又见成效，坐落在马来西亚雪兰莪州马来西亚二期生产基地和位于泰国春武里府泰国生产基地建成投产，海外产能持续推进中。
    照明业务需求回暖，孵化业务初见成效。
    24H1公司照明业务实现收入4.53亿元，同比增长35%，主要是照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力，带动收入回暖。24H1其他业务（包含孵化类业务）实现收入1.15亿元，同比增长41%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。
    投资建议：公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司2024-2026年营收分别为48.65、65.40、81.53亿元，对应增速分别为34.0%、34.4%、24.7%；归母净利润分别为4.06、5.57、7.39亿元，对应增速分别为93.8%、37.3%、32.7%，以8月29日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

2024年半年报点评：新签订单稳健增长，业绩端将持续环比改善趋势

康龙化成(300759)
    事件：2024年8月27日，康龙化成发布2024年半年报，公司上半年实现收入56.04亿元，同比减少0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%，经调整净利润6.90亿元，同比减少25.9%。单季度看，公司Q2实现营业收入29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比增长101.6%，经调整净利润3.51亿元，同比减少28.8%。
    实验室服务保持稳健，CMC新签订单显著提升。1）实验室服务上半年收入为33.71亿元，同比下降0.3%，自23Q4以来持续环比温和改善；新签订单同比增长10%+，参与药物发现项目666个，同比增加2.5%。2024年宁波第三园区部分投入使用，药物安全性评价实验室于7月通过国家GLP认证。2）小分子CDMO上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，其中约78%的收入来自药物发现的现有客户，协同导流效果明显。上半年CDMO新签订单增长超25%，工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加，预计从Q3开始交付更多订单，已助力2个客户制剂产品获得NMPA批准上市，实现创新药商业化生产突破。
    临床研究项目数持续增长、毛利率环比改善，大分子及CGT业务仍处于发展初期。1）临床研究业务上半年收入8.43亿元，同比增长4.7%，毛利率由于订单结构变化和市场竞争激烈而承压，Q2毛利率15.4%，环比明显提高。目前公司临床CRO和SMO业务分别为1112个和1500+个，持续提升康龙临床的认可度和市场份额。2）大分子及CGT服务收入2.11亿元，同比增长5.5%，公司为客户创新双抗项目提供IND阶段的工艺开发服务，还承接多个CGT测试、安评及CDMO项目。产能建设方面，宁波第二园区在今年上半年已部分投用，逐步承接大分子GMP生产项目。
    新签订单持续增长态势，维持全年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过15%，连续两个季度温和复苏。从收入组成上，北美收入同比下降0.2%，占比为65%；欧洲客户收入增长10.0%，占比达17%，中国收入下降13.2%。基于新签订单回暖趋势，公司维持全年收入增长超过10%的目标不变，实验室新签订单从Q2起陆续转化为收入，预计CDMO下半年收入相比上半年将实现环比提升，24Q3经调整净利率也将实现环比改善。
    投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.01/144.51/165.78亿元，分别同比增长10.1%/13.8%/14.7%，归母净利润为18.83/19.89/23.50亿元，对应PE为19/18/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

2024年半年报点评：胰岛素续约实现量价齐升，在研产品临床表现优异

甘李药业(603087)
    事件。2024年8月28日，甘李药业发布2024年半年报，公司上半年实现收入13.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润2.99亿元，同比增长122.80%。
    胰岛素续约转换产品价格，实现量价齐升。2024年4月28日，国家组织药品联合采购办公室公布了全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的中选结果。在本次胰岛素专项接续采购中，公司保持中选类别不变，市场需求的主流产品均有A类中选。同时再次获得新准入医疗机构近2,000家（不同产品覆盖相同医院计为一家），获得首年协议量4,686万支，较上次集采增长32.6%。其中，公司三代胰岛素产品在本次分量中获得三代胰岛素分量总额的37%，充分体现公司的三代胰岛素产品在国内的领先地位。
    在研管线品种丰富，有望创造新的利润增长点。今年上半年，公司研发投入达27,675.52万元，占营业收入的21.05%。公司将持续聚焦糖尿病市场，在降糖领域深耕细作，公司自主研发的1类新药GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18取得积极的临床进展，在肥胖成人群体中疗效显著且安全性良好，其IIb期临床试验中每两周给药一次可减重17.29%（治疗30周）。相较同类药品相似给药周期的III期临床试验结果，GZR18减重效果超过了司美格鲁肽和替尔泊肽，有望成为同类最优的药物。此外，在临床前研究中，同等剂量下的GZR4的降糖效果要优于同类药物诺和期，有望成为更优的第四代胰岛素周制剂。公司自研的双胰岛素复方制剂GZR101在糖尿病动物模型中显示出优于德谷门冬双胰岛素的降糖效果和安全性。目前GZR4与GZR101均处于II期临床阶段。公司在研GZR18注射液、GZR4注射液、GZR101注射液，上市后将更加丰富糖尿病患者的用药选择，提升公司的品牌影响力和市场占有率。
    坚持推进国际化发展战略，持续开拓海外市场。上半年高质量完成了对胰岛素高需求国家的产品供应，促进国际市场收入持续增长，助力合作伙伴成为巴西首个有胰岛素生产能力的本土企业。除此之外，公司收到欧洲药品管理局EMA的正式通知，我们生产设施符合欧盟GMP法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，这也是国产胰岛素类似物注射液首次通过EMA的GMP检查。
    投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，在研管线中产品临床数据亮眼，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入32.28/42.06/50.79亿元，归母净利润为6.67/11.53/15.29亿元，对应PE为37/21/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

2024年半年报点评：新签订单强劲增长，加速海外基地及多肽产能布局

凯莱英(002821)
    事件：2024年8月28日，凯莱英发布2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.6%，剔除大订单后同比增长0.8%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.4%；扣非净利润4.48亿元，同比下降71.4%。单季度看，公司Q2实现收入12.98亿元，同比下降45.3%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.4%；扣非净利润1.94亿元，同比下降79.6%。
    新签订单实现20%+增长，小分子CDMO毛利率保持稳健。公司小分子CDMO业务上半年收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.5%，毛利率达47.2%。其中商业化收入13.96亿元，剔除大订单增速为8.8%，上半年交付43个商业化项目、新增9个商业化项目；临床收入7.99亿元，交付249个早期临床项目、61个III期项目，预计2024年小分子PPQ项目达到28个，为远期增长提供商业化储备。2024年以来全球创新需求持续改善，上半年公司新签订单同比增长超20%，Q2新签环比Q1大幅提升，来自欧美客户订单增速超过整体水平；在手订单总额9.7亿美元，同比增长6.6%。划分客户类型，上半年大药企收入13.15亿元，剔除大订单后同比增长12.5%；美国客户收入分别为17.81亿元，剔除大订单后增速为26.9%；欧洲市场客户收入1.78亿元，同比增长22.75%。海外产能布局方面，英国Sandwich基地于今年8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。
    新兴业务多个项目进入PPQ阶段，加速多肽产能建设和订单扩展。新兴业务上半年收入5.00亿元，同比下降5.8%，主要系国内投融资低迷；预计2024年PPQ项目达9个。（1）化学大分子在手订单同比增长119%，承接新项目72项，获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目，助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，2024年中多肽固相合成总产能达14250L，满足商业化多肽生产需求。（2）制剂CDMO业务进行中项目订单150个、其中海外项目36个，多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付；预充针和卡式瓶生产线预计2025年投产，单条生产线年产量可达4000万支。（3）大分子CDMO收入同比增长1.42%，在手订单超过100个，其中ADC项目数量占比超过50%，公司快速建设一站式ADC服务能力。
    投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为10.72/12.49/14.43亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

2024年半年报点评：新签订单金额快速提升，持续强化全球服务及BD拓展

泰格医药(300347)
    事件：2024年8月28日，泰格医药发布2024年半年报业绩。公司上半年实现营业收入33.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润6.40亿元，同比下降19.3%。单季度看，公司Q2实现收入16.98亿元，环比增长2.3%；归母净利润2.58亿元，环比增长9.7%；扣非净利润3.37亿元，环比增长11.3%。
    临床CRO持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。临床试验技术服务实现收入16.37亿元，同比下降22.2%，毛利率38.4%，23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。目前公司I期、II期、III期临床项目分别340、147及192个；其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为537、208及55个。剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好，北美临床业务及新签订单快速提升，收购日本CRO公司Medical Edge强化亚太区数统服务。公司上半年成立CGT、GLP-1、放射性药物三个特别业务部门以及针对MNC跨国药企的解决方案部，有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。
    CRLS业务稳健增长，数统及SMO服务项目储备丰富。临床试验相关及实验室服务上半年收入16.59亿元，同比增长5.8%，其中：1）数统业务相对稳健，全球客户数超过330家、进行中项目824个，全球数统专业人员超800人。2）SMO业务实现较快增长，上半年新签订单同比增长34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升，进行中的SMO现场管理项目2110个。3）实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室，目前在执行实验室服务项目5173个。
    毛利率维持高位水平，国内外高需求下新签订单快速增长。公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率，截至上半年员工总数为9348人；随着公司持续拓展全球市场，海外员工增长至1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、东南亚临床运营团队超过60人。基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加，上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长，中国新药BD出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势，订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。
    投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

2024年中报点评：业绩稳健增长 盈利水平抬升

五粮液(000858)
    事件：公司于8月28日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润506.48/190.57/189.39亿元，同比+11.30%/+11.86%/+11.79%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润158.15/50.12/49.00亿元，同比+10.08%/+11.50%/+9.24%。截至24Q2期末合同负债81.58亿元，同比+123.55%，Q2期内环比增加31.10亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”189.25亿元，同比+51.64%，显著快于单季度营收增速，我们认为与渠道有提价预期叠加公司控货挺价态度坚决导致经销商回款配合度高有关。
    普五控价缩量稳价盘，侧翼代际产品放量增长。分产品看：上半年酒类产品合计实现营收471.11亿元，同比12.46%，量价分别贡献-15.50%/33.08%，其中①五粮液产品实现营收392.05亿元，同比+11.45%，占比同比减少0.76pcts至83.22%。量价分别同比+12.07%/-0.56%。吨价下降或与1618、低度五粮液放量有关，二者通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。未来代际产品45度、68度五粮液，经典五粮液10/20/30/50全系产品有望成为公司新的增长点。②其他酒实现营收79.06亿元，同比+17.77%，量价分别同比-23.86%/54.68%。浓香公司年内通过提高旺季扫码红包引流，增进消费者互动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。分区域看：24H1东/南/西/北/中部营收同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。江浙沪、四川为代表的东、西部强势市场营收占比持续提升。分渠道看：24H1经销/直销分别同比+13.51%/+11.01%。专卖店数量稳步提升。期末五粮液专卖店数量达到1749家，半年新增87家。经销商数量上：24H1末五粮液经销商共计2530家，较同期增98家；浓香公司经销商数量950家，较同期增268家。公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局成效显著。
    毛、净利率水平均有抬升，期内适度增加促销费投放提信心、促动销。毛利率：24H1/24Q2分别为77.36%/75.01%，同比+0.58/+1.74pcts，五粮液/其他酒产品上半年毛利率分别为86.69%/62.23%，同比-0.11pcts/+1.58pcts；毛利率显著提升来自产品结构升级，费用率：公司24H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%，同比+1.10/-0.43pcts，24Q2为17.34%/4.26%，同比+1.97/-0.33pcts。公司加大市场投入以提振渠道信心，以渠道建设、团队建设、消费者培育为主的促销费同比增长31.68%，抬升销售费用率水平。归母净利率：
    24H1/24Q2分别为37.63%/31.69%，同比+0.19/+0.41pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为333/373/412亿元，同比10.3%/11.8%/10.6%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。

2024年中报点评：延续高增长趋势，分销业务稳步推进

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布24年半年度业绩，24H1实现营收50.75亿元（预告范围为50.40~51.00亿元），同比增长75.39%；实现归母净利润2.90亿元（预告范围为2.86~2.92亿元），同比增长88.57%；实现扣非归母净利润2.28亿元（预告范围为2.25-2.31亿元），同比增长211.79%，业绩位于预告区间中值。单Q2看，24Q2公司实现营收14.29亿元，同比增长43.93%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏0.20亿元；实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏0.28亿元。
    品类渠道齐发力下营收延续高增，分销业务实现超100%增长。分产品看，公司24H1坚果/烘焙/综合业务分别实现营收27.60/6.09/9.34亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%。主要系推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力；分渠道看，24H1公司线上渠道继续保持高增，整体收入达40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音/天猫/京东平台分别实现营收12.24/10.83/7.93亿元，yoy+180.73%/+28.32%/+20.33%。“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。24H1，整体分销业务收入实现6.69亿元，同比增长超100%；针对线下分销及门店业务，全面展开组织与产品适配重塑以储备中长期增长动能，率先聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，打造超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场。同时已与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统开展合作。在全新战略和理念下，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，24H1实现双位数增长，目前已连续三个季度实现较好盈利。
    毛利率改善明显，品效合一管理效率显著提升。2024H1公司毛利率25.85%，同比+0.88pcts，主要系坚果直采带来毛利率改善（坚果品类毛利率同比+1.54pcts）。其中2024Q2公司毛利率21.9%，同比+3.24pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06pcts/-1.73pcts/-0.21pcts;主要系品销合一带来公司内部管理效率提升；综上，24Q2公司实现归母净利率/扣非净利率-1.30%/-2.43%，同比+2.54pcts/+3.94pcts。
    投资建议：看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。预计公司2024-2026归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为18/11/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。