公司年报点评：23年“轻松控”产品同增70%，产品结构持续优化

明月镜片(301101)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报，23年实现营业收入7.49亿元，同增20.2%；归母净利润1.58亿元，同增15.7%；归母净利率21.0%，同减0.8pct；扣非归母净利润1.36亿元，同增47.0%；扣非归母净利率18.2%，同增3.3pct。
    单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入1.72/1.94/1.97/1.86/1.92亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润0.35/0.45/0.42/0.35/0.42亿元，同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%；归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%，同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/+1.5pct。
    23年综合毛利率为57.6%，同增3.6pct。期间费用率为33.9%，同增3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。24Q1综合毛利率为58.1%，同增1.9pct。24Q1期间费用率为34.7%，同增4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。
    分产品看，23年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收5.95/0.90/0.54/0.05/0.05亿元，占比79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。23年“轻松控”系列产品销售额为1.3亿元，同比增长70%，保持快速增长。
    分渠道看，23年直销/经销/直营电商/样板体验店渠道分别实现营收4.53/2.34/0.57/0.05亿元，占比60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。分地区看，23年中国大陆和国外分别实现营收7.08和0.40亿元，占比94.6%和5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。截止23年底，公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为2.1/2.7亿元（原为2.1、2.6亿元），对应PE为26.2/21.1倍。参考可比公司，给予公司24年35倍PE（原为2023年48x），对应目标价37.10元/股（-6%），给予“优于大市”评级。
    风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

2023年自营驱动业绩增长，24Q1资管业务表现亮眼

东吴证券(601555)
    投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，目标价8.61元。
    【事件】东吴证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比+7.6%；归母净利润20.0亿元，同比+15.4%；对应EPS0.40元，ROE5.2%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入32.4亿元，同比+83.5%，环比+20.3%。归母净利润2.6亿元，同比-48.7%，环比-28.1%。2）公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比-1.3%；归母净利润4.6亿元，同比-21.8%；对应EPS0.09元，ROE1.14%，同比-0.37pct。
    2023年来经纪业务收入承压，两融市占率小幅提升。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。在此背景下，2023年公司2023年经纪业务收入16.4亿元，同比-9.9%；2024年一季度经纪业务收入3.7亿元，同比-6.8%。2023年公司代销金融产品收入0.64亿元，同比-23.4%，占经纪业务收入3.9%。2023年末公司两融余额190亿元，较年初+12%，市场份额1.48%，同比+0.38pct。
    2023年债券承销表现亮眼，IPO储备丰富。2023年公司投行业务收入10.8亿元，同比-4.3%。2024Q1投行业务收入2.3亿元，同比-23.3%。2023年股权业务承销规模同比-38.3%，债券业务承销规模同比+12.4%。2023年股权主承销规模8.7亿元，排名第16；其中IPO2家，募资规模6亿元；再融资1家，承销规模3亿元。2023年债券主承销规模417亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为343亿元、49亿元、16亿元。公司IPO储备项目6家，排名第8，其中北交所4家，创业板2家。
    2024年一季度资管收入大幅提升，主动管理规模稳定。2023年公司资管业务收入1.1亿元，同比-45.0%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+64.0%。2023年公司新发集合和单一资管计划52只；截至2023年末末，公司资产管理业务总规模613.94亿元主动管理规模539.19亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。
    2023年自营驱动公司整体业绩增长。2023年投资收益（含公允价值）23.5亿元，同比+267.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比-8.9%。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.40/0.42/0.46元(24-25年原预测为0.54/0.60元)，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元（24-25年原预测为8.83/9.47元）。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.61元（原目标价10.71元，2023年1.3x P/B，-20%），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司年报点评：23年归母净利润同比增长132.07%，公司高强度研发锻造高端产品力

赛轮轮胎(601058)
    投资要点：
    赛轮轮胎发布2023年年报。2023年公司实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%，归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税）。
    公司2023年营收与利润增长主要系国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能释放及产能利用率不断提升。1）分业务营收来看，公司轮胎产品、轮胎贸易2023年营业收入分别同比变化22.13%、-30.65%至246.18、9.45亿元。2）分业务毛利率来看，公司轮胎产品、轮胎贸易2023年毛利率同比分别变化9.43、4.10个百分点至28.32%、15.35%。3）公司2023年轮胎产量与销售量分别为5863.54万条与5578.63万条，分别同比增长35.71%与27.07%。4）公司2023年三项费用率同比上升2.36个百分点至13.04%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动1.13、0.98、0.24个百分点至4.95%、6.59%、1.51%。2023年公司研发费用占收入比例为3.23%，同比上升0.39个百分点。
    公司持续推进重点项目建设。1）2023年内，柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2）2023年10月和2024年1月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目。3）2023年12月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。4）2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。
    公司高强度研发锻造高端产品力，培育增长新动能。1）公司成功开发出“液体黄金轮胎”。从原材料端来看，平均1条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36公斤、8公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产1条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗37.2、36.1%；从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。2）公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨型工程子午胎、中小型工程子午胎、农业胎、实心胎等产品的研发、制造、销售体系。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.26、1.47、1.60元（原2024-25预测为0.99、1.08元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年18倍PE（原为2023年18x），目标价22.68元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

公司季报点评：债券承销规模同比提升，受自营等拖累，归母净利润同比-38%

东方证券(600958)
    投资要点：公司2024年一季度债券承销规模同比提升，我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价11.58元，维持“优于大市”评级。
    【事件】东方证券发布2024年一季度业绩：实现营业收入36.1亿元，同比-18.6%；归母净利润8.9亿元，同比-37.9%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为13%/8%/10%/8%/22%.
    经纪业务收入随市下行。2024年一季度公司经纪业务收入4.9亿元，同比-30.1%，占营业收入比重13.5%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%。公司融出资金208亿元，较年初-1%，市场份额1.35%，同比+0.04pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-7%。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵；截至2023年末，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位。2024年一季度，公司两融余额208亿元，同比-1.3%，市场份额稳定在1.35%。
    债券承销规模同比增加53%。2024年一季度公司投行业务收入2.7亿元，同比-1.2%。2024年一季度公司债券主承销规模1026亿元，同比+52.9%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为496亿元、256亿元、131亿元。IPO储备项目2家，排名第22，均为北交所。
    资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率排行业前位。2024年一季度公司资管业务收入3.6亿元，同比-38.5%。截至2023年末，东证资管规模2358亿元，同比-17.2%，其中公募基金规模1834亿元，同比-11%；截至2023年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2023年净利润14亿元，同比-32%。
    一季度自营拖累整体业绩。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）8.0亿元，同比-30.6%。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.32/0.35/0.43元，BVPS分别为8.91/9.18/9.51元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024年1.3x P/B，对应目标价11.58元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司年报点评：产能问题已于2023年下半年得到解决，品牌影响力有望逐步走强

致欧科技(301376)
    投资要点：
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入60.74亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.13亿元，同比增长65.08%。其中，2023Q4公司实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%；归母净利润1.26亿元，同比增长60.59%。2024Q1，公司实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%；归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%。
    产能问题产生短期影响，已于2023年下半年得到解决，我们看好公司相关业务增速的持续修复。分产品来看，2023年公司家具系列产品收入27.10亿元，同比增长4.79%，主要系2023年上半年铁木和板材类产品受招标转厂以及市场需求超预期等因素的影响，导致产能无法完全满足需求，随着产能问题在下半年得到解决，相关需求逐步得到满足；2023年家居系列收入22.85亿元，同比增长22.31%；宠物系列实现快速增长，新品表现出色，2023年实现收入5.19亿元，同比增长37.30%；2023年庭院系列收入4.66亿元，同比下滑12.26%。我们认为，公司具有较强的产品矩阵及新品布局能力，有望持续助推公司业绩的成长性。2023年公司首批系列化产品EKHO Collection发布上市，产品品类场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等，该类系列化产品以统一的CMF元素设计和视觉传达为消费者提供家居场景化、风格化的购物体验。产品设计方面，2023年新增全球专利授权190项，其中外观专利166项，实用新型24项；2023年新增德国iF设计奖、意大利A‘Design Award等9项国际权威设计大奖，持续提升公司产品设计能力。
    渠道方面，公司不断加强渠道布局，2023年亚马逊平台B2C业务收入同比增长12.82%，占比达到68.55%，此外公司还不断拓展SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台；B2B业务方面，主要受到产能问题和新品延迟到货的影响，2023年公司线上B2B渠道主营业务收入同比下滑10.98%，但通过对欧美地区线下业务的拓展，公司线下B2B业务收入同比增长21.64%。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.93、5.74、6.70亿元（原2024-25预测为4.88、5.52亿元），同比增长19.4%、16.6%、16.6%，当前收盘价对应24-25年PE为19、16倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024年24倍PE估值（原为2023年30x），对应目标价29.46元，对应2024年1.59倍PS估值，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。

2024Q1营收同比增长24.25%，特高压景气度持续

国电南瑞(600406)
    营收及净利润增速符合预期。国电南瑞发布2023及2024Q1财报，公司2023实现营收515.7亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润71.84亿元，同比增加11.44%，2024Q1公司实现营业收入77亿元，同比增加24.25%，归母净利5.96亿元，同比增加13.7%，增速有所修复。毛利率方面，2023年公司综合毛利率为26.80%，同比小幅下降0.24pct，其中电网调度自动化毛利率为28.91%，同比增加2.07pct，2024Q1综合毛利率为24.68%，环比提升0.94pct，2024年公司盈利能力有望不断增强。
    研发投入强度高，研发费用增速营收增速。2023年公司研发费用为27.12亿元，同比增加13.92%，超过营收增速3.79pct，研发费用率为5.26%，同比提升0.18pct。2023年国电南瑞获专利授权400项，报告期内实现世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用。
    2024年有望开工“5直2交”特高压通道，将充分收益于特高压高景气度。2024年有望开工5条直流特高压和2条交流特高压，直流分别为陕西-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江和藏东南-粤港澳；交流分别为阿坝-成都东和大同-天津南。2023年特高压投资强度将超过2024年，展望“十五五”期间，大基地有165GW风光需要新建15条左右外送通道，整个版块景气度有望持续到“十五五”期间。
    网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同582.87亿元，同比增长12.64%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，不断推动IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展，中标目前国内规模最大的液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西智能电表、沙特SVG、南非储能等重大项目。
    盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们预计公司2024-2026年营业收入581.8/657.7/738.2亿元（24-25年原预测为615.1/712.7亿元），归母净利润分别为82.9/99.7/116.2亿元（24-25年原预测为87.5/102.0亿元），根据DCF模型，目标价为28.92元/股（原目标价29.79元/股，-3%），维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比增长520.76%，公司拟建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目

星湖科技(600866)
    投资要点：
    2023年扣非后归母净利润同比增长520.76%，公司拟派发现金红利约6.31亿元。公司2023年实现营业收入173.74亿元，同比下降0.64%，归母净利润6.78亿元，同比增长11.45%，扣非后净利润7.27亿元，同比增长520.76%。公司扣非后净利润同比大幅增长主要由于公司于2022年11月将伊品生物纳入合并范围，因同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益属于非经常性损益，故2023年扣非后净利润同比增幅大。2023Q4，公司营业收入46.45亿元，环比增长4.10%，同比增长0.67%，归母净利润1.89亿元，环比下降27.27%，同比增长74.36%，扣非后净利润2.60亿元，环比增长11.38%，同比增长1731.41%。公司计划每10股派发每股现金红利3.80元（含税），现金红利分配总额为6.31亿元，占2023年度归母净利润的93.13%。
    2024Q1扣非后净利润同比增长110.94%，受益于原材料价格下降。公司2024年第一季度实现营业收入约42亿元，环比下降9.59%，同比增长0.87%，归母净利润2.51亿元，环比增长33.38%，同比增长108.66%，扣非后净利润2.54亿元，环比下降2.07%，同比增长110.94%。公司营业收入变动主要原因系24Q1公司主要产品销售价格同比下滑，但主要产品销量同比上涨弥补了因销售价格同比下滑对销售收入的影响。公司归母净利润大幅增长主要原因系24Q1主要产品销量同比增加，主要原材料玉米及煤炭价格下降，影响营业毛利同比增加1.49亿元。
    公司拟投资建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目。公司拟投资建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，该项目总投资预计人民币37.12亿元，其中30%资金来源于公司自筹资金，约70%资金来源于银行项目贷款融资。项目具体建设内容包括新建60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计2-3年。公司拟通过该项目提升小品种氨基酸的产能规模，丰富产品种类，完善产品结构，巩固公司行业地位。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为11.01、12.21和13.54亿元，对应EPS分别为0.66、0.73、0.81元。参考同行业可比公司估值，给予24年12倍PE，对应目标价7.92元，维持优于大市的评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

2024Q1业绩超市场预期，盈利能力不断提升

思源电气(002028)
    2024Q1业绩表现超市场预期。近期公司发布2023年及2024Q1财报，2023公司实现营收124.6亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润15.59亿元，同比增长27.8%；2024Q1实现营收26.58亿元，同比增长22.36%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长66.32%，业绩表现亮眼，超市场预期。
    期间费用率较稳定，毛利率继续提升。2023年公司期间费用率为14.88%，较上年同期增加2.13pct，其中销售费用率为4.67%，同比增加0.26pct，管理费用率为2.87%，同比增加0.83pct，财务费用率为-0.02%，同比增加0.07pct，总体上随着营收的增加，期间费用率小幅增加。毛利率方面，公司2023年综合毛利率为29.5%，同比增加3.17pct，2024年Q1毛利率为30.70%，同比增加4.48pct，公司盈利能力继续提升。
    研发投入保持高强度，推进多元化战略布局。公司2023年研发费用投入为9.17亿元，同比增长36.20%，研发费用率为7.36%，同比提升0.97pct，2023年公司共有授权专利759件，同比增加4.4%。除深耕传统业务外，公司大力进行前瞻性技术投入，如储能、柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等等，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断扩充产品矩阵，加深技术护城河。
    积极推动海外业务布局，开辟新增长极。公司海外业务营收占比维持较高水平，2023年海外市场实现营收21.58亿元，同比增长15.71%，占比为17.32%，同比小幅降低0.38pct，综合毛利率达38.55%，同比提升13pct，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。
    盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单、营收增速指引，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为148.2/175.6/207.0亿元（24-25年原预测181.9/224.0亿元），对应归母净利润为20.2/25.4/31.0亿元（24-25年原预测20.8/25.5亿元），最后根据DCF模型，目标价为72.27元/股（原目标价57.86元/股，+25%），并维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

公司年报点评：2023年境外业务大幅增长，投资下滑与政策调整导致24Q1净利润承压

永安期货(600927)
    投资要点：
    【事件】永安期货发布2023全年及2024Q1业绩：1）2023年营业收入238亿元，同比-31.5%。归母净利润7.3亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较Q3末+0.4%。每股分红0.15元，同比微升，分红率约30.2%，保持稳定。2）23Q4单季营收50亿元，同比-17.8%，归母净利润1.7亿元，同比-15.2%。3）24Q1营业收入43亿元，同比-19.1%。归母净利润0.8亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。
    2023年业绩：手续费净收入及投资收益下滑，境外业务盈利大幅提升。1）公司利息净收入6.8亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入7.6亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29亿元，上年同期为3.4亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为5.4亿元、-35万元、0.2亿元、2.0亿元和1.4亿元，分别同比+33%、由盈转亏、-55%、-37%、+163%。
    期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。1）营业收入11.4亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.34亿手，同比+17%，成交金额15.9万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为457亿元，较年初+0.4%。
    资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。资管业务和基金销售业务收入分别为0.14亿元和0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。
    风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。1）风险管理业务收入223亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润2.0亿元，行业占比达20.0%，同比-3.7pct。
    境外业务：持续加强境外综合金融业务布局，23年净利润贡献大幅提升。营业收入为2.8亿元，同比+39%，营业利润1.4亿元，同比+163%，净资产收益率超过14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。
    2024Q1业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。1）公司营业收入43亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、-25.2%、-47.3%。2）归母净利润0.8亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。
    维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测2024-25年EPS为0.46、0.58元（原为0.64、0.74元。下调原因：盈利预测下调是因为Q1实际经营不及预期，所以下调全年盈利预测）；给予公司32x2024E PE（原为2023年33x），目标价14.88元（-18%）。当前股价对应29x2024E PE，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

公司季报点评：23年扣非净利润同比+117.37%，24Q1扣非净利润同比+34.47%

三角轮胎(601163)
    投资要点：
    23年归母净利润同比+117.37%，24Q1扣非净利润同比+34.47%。2023年公司实现营收104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%；实现扣非净利润11.78亿元，同比+117.37%。2023Q4，公司实现营收25.52亿元，同比+5.65%；实现归母净利润3.39亿元，同比+26.70%；实现扣非净利润2.87亿元，同比+31.96%。2024Q1，公司实现营收23.85亿元，同比-2.93%；实现归母净利润2.94亿元，同比+26.92%；实现扣非净利润2.42亿元，同比+34.47%。2023年公司合计拟派发现金红利5.36亿元（含税），现金红利总额占2023年归母净利润的38.39%。
    23年业绩实现大幅增长，主要受益于以下几方面因素：1、2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2、在市场需求恢复、增长，以及公司品牌的有力支撑下，产品价格保持稳定。3、轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。4、轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出。
    公司实现新技术、新材料、新工艺的创新。2023年，公司通过新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，有力提升了产品性能、提升了开发效率，降低了能耗。乘用车胎轮廓预测上，实现高精度预测，摆脱了对于经验的依赖；商用车胎、乘用车胎设计开发中大幅提高ST和UT等高强度钢丝、钢丝帘线的应用比例及范围，产品性能显著提高，产品重量和能耗有效降低；采用新的硫化工艺，降低商用车胎、子午工程胎的能耗水平；扩大新型材料在工程胎上的应用，轮胎平均使用寿命提升10%以上；形成静音棉轮胎成套开发技术并具备批量生产条件。
    公司推动品牌建设。2023年公司继续投放高铁广告，杭州亚运专列开行，杭州东站、杭州南站、杭州站等六地高铁站站内广告进一步延伸了三角轮胎的品牌传播；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20er Jollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国·威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、美国、意大利、德国、中东、拉丁美洲等国家或地区以及Latakko会议、国际橡胶会议等国际国内展会，在欧洲匈牙利等地举办新产品推介活动，产品获得广泛关注和客户的青睐。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.74、16.22、19.82亿元（24-25年原预测为12.98、14.28亿元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年12倍PE，对应目标价22.08元（原目标价18.38元基于2023年12.5x市盈率，+20%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动。

淡季不淡，看好旺季需求

维信诺(002387)
    事件：公司发布一季报，1Q24收入18亿元，淡季不淡，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率较2023年三季度以及四季度显著修复，已经向现金成本靠拢。公司现金流状况稳定，自由现金流7亿元，账面现金67亿元。
    绑定优质客户，看好旺季需求：国内BCI数据近期相对较为稳定，虽低端手机需求较弱，但高端机需求旺盛，柔性OLED需求持续提升。由于新机节奏问题，预期二季度需求偏向稳定，而我们对三季度保持乐观。一方面公司大客户三季度继续推出旗舰机型，另外折叠机也有望进一步上量带动需求。我们认为公司主要客户出货量全年将同比显著增长，维信诺凭借客户结构，在OLED企业中收入弹性最佳。根据我们的调研，4Q23/1Q24OLED价格均上行约10%，二季度价格走平，而三季度价格有望继续上行高个位数。
    盈利能力显著改善，3Q有望回到现金成本：伴随产品价格上行，公司毛利率显著修复，同时运营利润率也基本回正。我们认为二季度整体经营状况偏向稳定，但费用上升，运营利润或小幅下滑。而我们预期三季度旺季公司整体运营利润将会转正，后续将持续修复。
    估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别8%/12%/10%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5倍远期PB）靠拢。目标价9.6元对应1.5x上市公司主体2025PB，若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级（较先前2x估值略有下调，主要由于定增项目进展时间不确定）。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

TOPCON产能升级改造，ABC组件放量可期

爱旭股份(600732)
    2024年一季度净利环比改善，业绩符合预期。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比降低22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比降低67.5%；四季度实现营收45.5亿元，同比降低50.8%；实现归母净利润-11.31亿元，环比由盈转亏，主要由于计提资产减值约11.5亿元。2024年一季度，公司实现营业收入25.1亿元，同比降低67.6%；实现归母净利润-0.91亿元，同比降低113%，业绩符合预期。
    PERC电池销量稳步增长，计划技改升级至TOPCon产能。2023年，公司P型PERC电池业务稳健运营，全球市场份额不断提升，海外电池销售增长率超过50%；全年实现PERC电池出货38.2GW，同比增长11%，位居全球电池出货榜单第二位。当前PERC电池产能步入技术生命力周期末期，公司计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线；此外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GW TOPCON电池产能以更好满足客户需求，有望持续保持行业竞争力与盈利能力。
    ABC组件转换效率持续突破，24年ABC有望放量。截至2024年4月末，公司ABC电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%；克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，进一步使ABC组件双面率可以达到70%。截至2023年末，公司珠海一期10GW ABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC电池及组件项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GW ABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作，24年ABC组件有望实现放量。
    盈利预测及投资建议：基于产业链价格下行及投产节奏变化，我们下调2024-2025年归母净利润60%/49%，2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元，摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元。我们给予公司20倍PE，目标价为19.60（原为32.98元，2023年17倍PE，-41%），维持“优于大市”评级。
    (cid:13)风险提示：投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨高于预期。

公司年报点评：23年业绩稳健，24年一季度高增长

西麦食品(002956)
    投资要点：
    事件。公司4月25日披露2023年年报，23年公司实现营业收入15.78亿元（YOY=18.89%），实现归母净利润1.15亿元（YOY=6.13%）。24年一季度实现营收5.66亿元（YOY=46.07%），实现归母净利润0.45亿元（YOY=14.59%）。此外公司23年每股股利0.52元。
    23年业绩稳健，24年一季度高速成长。23年公司实现营业收入15.78亿元（YOY=18.89%），毛利率同比增长1.44pct至44.55%，毛利额同比增长22.87%至7.03亿元。此外公司期间费用率同比增长1.61pct至37.07%（其中销售费用率同比提升1.78pct，管理费用率同比减少0.20pct，研发费用率同比提升0.03pct），此外所得税率同比提升3.09pct，因此最终归母净利润同比增长6.13%至1.15亿元，对应归母净利润率同比降低0.88pct至7.32%。
    24Q1来看，公司营收同比增长46.07%，此外毛利率同比增长43.71%，因此毛利额同比增长50.48%，此外期间费用率整体增长3.68pct（销售费用率提升4.07pct，管理费用率减少0.55pct，研发费用率减少0.08pct）。此外所得税率同比减少3.50pct，因此最终归母净利润同比增加14.59%（对应归母净利润率同比减少2.19pct）。
    燕麦+高增长，益生菌蛋白粉销售额破千万。2023年分产品来看：（1）23年纯燕麦片实现营收6.44亿元（YOY+4.00%），同时毛利率同比提升0.73pct。（2）23年复合燕麦片实现营收6.61亿元（YOY+33.76%），同时毛利率同比提升3.43pct。其中，有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长，燕麦+系列同比增长超过30%；粉类产品同比增长超过80%；益生菌蛋白粉上市仅4个月，销售额超过1000万元。（3）23年冷食燕麦片实现营收11.99亿元（YOY+21.99%），同时毛利率同比提升2.69pct。
    23年公司根据不同渠道的特性精细化运营，重点发展零食渠道等，激活各渠道的销售潜力，实现业务高质量增长，进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升KA、AB类超市优势，根据全国连锁店超市信息网数据显示，在全国大型超市销售同比下滑的情况下，公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23年公司线下业务同比增长超过10%，零食渠道销售同比增长超过180%。
    具体分渠道来看：1）直营模式实现营收6.32亿元（YOY28.06%），且毛利率同比提升3.74pct；2）经销模式实现营收9.03亿元（YOY11.24%），且毛利率同比提升1.71pct。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为19.67/23.78/27.82亿元（24-25年原预测为18.21/20.99亿元），归母净利润分别为1.40/1.80/2.21亿元（24-25年原预测为1.72/2.12亿元），对应EPS分别为0.63/0.81/0.99元/股（24-25年原预测为0.77/0.95元/股）。结合可比公司估值，给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价15.75元/股（原目标价为18.00元/股，2023年30倍PE估值，-12%），继续给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期。

公司季报点评：23年利润略超预告，24年业绩弹性可期

伊力特(600197)
    投资要点：
    事件。公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业总收入22.31亿元，同比+37.5%，归母净利润3.40亿元，同比+105.5%；其中Q4单季营业总收入5.88亿元，同比+85.7%，归母净利润1.11亿元，同比+331.2%。全年利润略高于预告。2024年一季度，公司实现营业总收入8.31亿元，同比+12.4%，归母净利润1.59亿元，同比+7.1%。
    23年白酒量价齐升，酒类毛利率明显改善。23年公司白酒业务收入21.85亿元，同比+37.1%，其中销量/吨价分别同比+24.5%/10.1%，销量高速增长部分系22年同期基数较低、23年消费场景恢复所致；吨价提升我们认为与结构持续升级以及23年初产品提价有关。分产品看，23年公司高档/中档/低档白酒收入分别同比+46.6%/+9.1%/+88.4%至14.66/5.51/1.69亿元，其中高档白酒量/价分别同比+45.3%/+0.9%，收入占比提升至65.7%。分区域看看，公司23年疆内/疆外收入分别同比+50.3%/+5.2%至16.97/4.89亿元。分渠道看，23年批发代理/直销/线上销售分别同比+32.8%/127.6%/3.0%至17.93/2.58/1.35亿元。23年底疆内/外经销商数量较22年底分别增加1/4家。
    酒类毛利率持续提升，期间费用稳定优化。1）23年公司毛利率同比+0.2pct至48.2%，其中酒类毛利率同比+1.7pct，改善显著。1Q24单季公司毛利率同比+0.4pct至51.9%。2）期间费用方面，23年公司销售/管理费用率分别同比-2.8pct/-1.0pct，整体期间费用率同比-3.7pct，我们认为或与规模效应以及产品提价有关。1Q24费用率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同比+0.0pct/-0.37pct。税率方面，23年/1Q24公司营业税金及附加率分别同比-2.4pct/+1.6pct，实际所得税率分别同比-5.1/+1.6pct。3）综上，23年/1Q24公司归母净利率分别同比+5.0pct/-1.0pct至15.2%/19.1%。
    组织改革人事调整，24年业绩弹性可期。根据公司加快建立经理层成员任期制和契约化管理制度，截至23年底已引入2名白酒行业营销专家担任公司的外部董事与副总经理，从顶层架构到执行层面积极开展营销改革，并相应调整组织配套，积极在疆内、疆外选聘优秀营销人员，充盈团队，焕发企业内部活力。根据23年年报，24年公司营收目标28亿，利润总额目标4.95亿元。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.94、1.19、1.46元/股（原为0.68、0.88、1.14元）。参考可比公司估值，给予公司2024年28倍PE（原为30x），对应目标价26.19元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

公司年报点评：2023年自营表现大幅回升，24Q1再融资承销规模逆市增长

国金证券(600109)
    投资要点：公司加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023年公司自营业务低基数下大幅回升助推业绩提升。目标价11.03元，维持“优于大市”评级。
    【事件】国金证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入67.3亿元，同比+17.4%；归母净利润17.2亿元，同比+43.4%；对应EPS0.46元，ROE5.4%，同比+1.2pct。公司2023年归母净利润大幅增长主要是由于投资收益（含公允价值）在低基数下大幅回升。2023年第四季度实现营业收入17.0亿元，同比+2.6%，环比基本持平；归母净利润4.8亿元，同比+28.4%，环比+33.4%。2024年一季度业绩：2024年一季度实现营业收入14.8亿元，同比-24.0%；归母净利润3.7亿元，同比-38.6%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。
    财富管理品牌全面升级，客户结构进一步优化。2023年公司经纪业务收入16.5亿元，同比-0.1%，占营业收入比重24.5%。2023年公司股基交易额6.1万亿元，同比+7.4%。2024年一季度经纪业务收入3.8亿元，同比-1.3%，占营业收入比重25.9%。2023年公司代销金融产品收入1.93亿元，同比+2.1%，占经纪业务收入11.7%，代销金融产品规模4258亿元，同比+12.7%。2023年末公司两融余额244亿元，较年初+30%，市场份额1.48%，同比+0.26pct。公司2023年下半年启动了财富管理品牌战略项目，从产品&服务能力、系统能力、组织保障、资源支撑等方面推进公司财富管理品牌的全面升级。2023年，公司财富管理业务累计客户数较2022年末增长17%，客户结构进一步优化。
    投资银行业务坚持股债并举，深化与各业务体系的协同。2023年投行业务收入13.4亿元，同比-21.3%；2024年一季度投行业务收入2.3亿元，同比-43.3%。2023年股权业务承销规模同比-21.5%，债券业务承销规模同比+31.5%。2023年股权主承销规模193.7亿元，排名第10；其中IPO13家，募资规模71亿元；再融资13家，承销规模122亿元。2023年债券主承销规模1068亿元，排名第23；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为958亿元、65亿元、30亿元。IPO储备项目5家，排名第11，其中两市主板3家，北交所1家，创业板1家。
    2023年资管规模下降，结构融资业务具有先发优势。公司2023年资管业务收入0.9亿元，同比-32.1%；2024年一季度资管业务收入0.2亿元，同比-8.8%。2023年末资产管理规模1235亿元，同比-30.7%。结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，在多个细分领域处于行业前列。
    2023年自营提振整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）16.4亿元，同比+644.5%；2024年一季度投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-40.0%。公司固收业务坚持稳健投资，积极推动债券做市和国债期货做市业务发展；权益投资强化投研，以基本面研究为驱动，聚焦白马蓝筹股，同时布局指数化投资，把控投资风险，提升投资收益。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.45/0.47/0.50元，BVPS分别为9.19/9.62/10.07元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.2x P/B，对应目标价11.03元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司年报点评：2023年度自营在低基数下大幅回升，归母净利润同比+48%

财通证券(601108)
    投资要点：公司财富管理转型成效显著，代销金融产品收入占比高。资产管理业务特点鲜明，主动管理及公募化转型具有优势。目标价9.35元，维持“优于大市”评级。
    【事件】财通证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入65.2亿元，同比+35.0%；归母净利润22.5亿元，同比+48.4%；对应EPS0.48元，ROE6.67%，同比+1.71pct。2023年全年归母净利润增长主要是由于自营在低基数下显著回升。2023年第四季度实现营业收入15.6亿元，同比+21.9%，环比+5.6%。归母净利润7.5亿元，同比+71.4%，环比+61.7%。公司2024年一季度实现营业收入14.1亿元，同比-21.0%；归母净利润4.6亿元，同比-7.7%；对应EPS0.10元，ROE1.31%，同比-0.18pct。
    2023年经纪业务收入小幅提升，财富业务转型成效明显。2023年公司经纪业务收入12.0亿元，同比+1.3%，占营业收入比重18.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年公司代销金融产品收入1.92亿元，同比+7.7%，占经纪业务收入16.0%。2023年末公司两融余额189亿元，较年初+19%，市场份额1.48%，同比+0.44pct，全市场两融余额16509亿元，较年初+7%。聚焦机构客户综合化、多元化需求，延伸业务链条，发挥集团军作战优势，财富业务转型成效明显。加快买方投顾模式转型，创新推广公募券结模式和协同创新模式，基金投顾签约规模增长67%。
    2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入7.6亿元，同比+68.4%。
    2024Q1投行业务收入1.4亿元，同比-8.0%。2023年股权业务承销规模同比+142.7%，债券业务承销规模同比+80.4%。2023年股权主承销规模85.1亿元，排名第21；其中IPO6家，募资规模41亿元；再融资3家，承销规模44亿元。2023年债券主承销规模1251亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为950亿元、190亿元、76亿元。IPO储备项目3家，排名第17，均为北交所。
    资管规模逆势上升，主动管理能力突出。2023年资管业务收入15.5亿元，同比+6.4%。2024Q1资管业务收入3.2亿元，同比+2.0%。2023年末资产管理规模2765亿元，同比+12.4%。资管规模逆势上升，主动管理能力稳居行业前列，营收保持行业前五。
    2023年量化自营业务稳步推进。2023年投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+1056.2%；2024Q1投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-39.3%。大类资产配置坚持去方向性转型，进一步提高自营收益的稳定性，增加稳健投资配置。自营业务配置整体结构不断优化，业绩表现稳健。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.48/0.54/0.60元（原2024-25预测为0.56、0.61元），BVPS分别为7.79/8.18/8.63元。我们给予其2024年1.2x P/B（原为2023年1.4x），对应目标价9.35元（-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司年报点评：23年主业净利增119%，降本提效夯实发展

重庆百货(600729)
    投资要点：
    重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。
    简评及投资建议。
    1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。
    （A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。
    （B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。
    （C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。
    2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。
    3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。
    4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。
    5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。
    6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。
    维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
    更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

23年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显，新项目建设实现快速推进

扬农化工(600486)
    投资要点：
    2023年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显。2023年实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%，主要是由于产品销售价格下降导致。扣非净利润15.06亿元，同比下降22.05%。全年毛利率25.6%，同比小幅下降0.08个百分点，净利率13.65%，同比提升2.29个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施以及采购节支致成本同步下降，同时23年加强费用管控、土壤修复费用减少、研发费用成本下降等原因。公司从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜，全年节支超1亿元。
    子公司经营情况。主要控股参股子公司中，江苏优士实现营业收入20.02亿元，同比下降37.59%，净利润3.47亿元，同比下降45.41%；江苏优嘉实现营业收入54.85亿元，同比下降7.16%，净利润8.42亿元，同比下降1.47%。
    各板块经营情况。2023年原药实现营业收入73.84亿元，同比下降22.20%；制剂实现营业收入16.76亿元，同比下降1.22%；贸易实现营业收入22.24亿元，同比下降49.06%；其他业务实现营业收入1.61百万元，同比下降16.09%。原药毛利率30.16%，同比减少1.37个百分点；制剂毛利率27.39%，同比减少19.67个百分点；贸易毛利率9.96%，同比增加4.05个百分点；其他业务毛利率28.26%，同比减少0.89个百分点。
    产品销量提升，价格下降。从经营数据来看，公司2023年实现原药销量9.65万吨，同比增长10.4%，均价同比下降29.54%，制剂（不折百）销量3.57万吨，同比增长2%，均价同比下降3.5%。根据百川资讯，2023年草甘膦原药均价3.3万元/吨，同比下滑48%，功夫菊酯14万元/吨，同比下滑33%，联苯菊酯18万元/吨，同比下滑39%，氯氰菊酯6.7万元/吨，同比下滑25%。
    项目建设实现快速推进。2023年，公司把辽宁优创作为项目建设的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，着力抓好一期项目建设，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，加速推进二阶段施工，加快编制优创二期项目清单。优嘉四期二阶段项目于23年11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。其中优创一期项目预算投资为34.78亿元，累计投入7.60亿元，累计投入占预算比例为22%。
    盈利预测。由于产品价格下降较多，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元（原2024-25预测为21.78亿元、23.61亿元）。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年18倍PE（原为2023年20x），对应目标价76.5元（-21%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比增长197.42%，销售毛利率显著提升

国光股份(002749)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比增长197.42%，公司2023年拟派发现金红利总额约2.41亿元。公司2023年实现营业收入18.60亿元，同比增长12.82%，归母净利润3.02亿元，同比增长165.89%，扣非后净利润2.90亿元，同比增长197.42%。公司坚持植物生长调节剂的核心作用，2023年植物生长调节的营业收入和营业收入占比持续提升。2023Q4，公司营业收入5.11亿元，环比增长29.51%，同比增长25.45%，归母净利润7920.59万元，环比增长46.31%，同比扭亏，扣非后净利润7495.48万元，环比增长42.89%，同比扭亏。2023年公司拟每10股派息2.5元（含税），现金分红总额约1.11亿元；根据公司2023年第三季度权益分派方案，公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）；2023年公司合计派发每股股利0.55元（含税），分红总额约2.41亿元，占2023年归母净利润比重约79.87%。
    销售毛利率显著提升，主要产品销量大幅增长。2023年，公司销售毛利率同比提升3.68pct至41.55%，公司毛利率提升主要由于2022年四季度以来上游原材料价格下降；2023年，公司销售费用率下降0.97pct至12.70%，管理费用率下降0.49pct至6.44%，销售净利率同比提升10.26pct至17.25%。2023年，公司调节剂产量3.10万吨，销量2.15万吨，同比增长28.84%；杀菌剂产量4409.20吨，销量4804.16吨，同比增长8.99%；水溶肥产量1.75万吨，销量1.69万吨，同比增长16.26%。
    植物生长调节剂行业规模增加，未来发展空间巨大。根据公司2023年年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2017年的63.91亿元，年复合增长率11.32%，高于农药行业增长率；据海外研究机构预计，2017至2023年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均7%的增幅。根据公司年报援引国家统计局数据，我国现有农作物种植面积（不包括果园和茶园面积）25亿亩，果园、茶园以及城市园林绿地面积达2.5亿亩。按大田单亩投入植物生长调节剂成本10元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150元/年粗略测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250亿和380亿元人民币，总市场容量可达630亿元，未来发展空间巨大。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为3.64、4.35和5.27亿元，对应EPS分别为0.82、0.98、1.19元。参考同行业可比公司估值，给予24年25倍PE，对应目标价20.50元，维持优于大市的评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

23年报与24Q1季报点评：业绩快速增长，OLED占比提升

清溢光电(688138)
    23年归母净利润同比增长42.48%，24Q1营收同比增长48.54%。23年公司实现营收9.24亿元，+21.26%YoY；全年毛利率为27.62%，同比提高2.42个百分点；归母净利润为1.34亿元，+42.48%YoY。23年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41亿元，+25.42%/+41.04%/-36.30%YoY，占总营收比重分别为79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%。
    面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23年平板显示中OLED掩膜版产品占总营收约3成，毛利率超平均水平。23年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产。平板显示掩膜版生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂23年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产于，产品附加值较高的FFM、TFTa-Si等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3新进厂的平板显示掩膜版光刻机在24Q1投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。
    把握国产替代机遇，半导体掩膜版业务营收增速亮眼。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版和28nm半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜版的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1引进的清洗设备和AOI投产，新引入光刻机在Q3度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜版业务盈利水平。
    目标价27/股，维持“优于大市”评级。我们预计公司24-26年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元(前值是11.12/14.01/-)，归母净利润为1.91/2.16/2.80亿元(前值是1.73/2.22/-)，对应EPS为0.71/0.81/1.05元。结合公司历史估值水平和可比公司水平，给予公司38.0x2024EPE，对应目标市值72亿元和目标价27.15元/股(前值27.49元/股，基于42.5X倍2024EPE，变动-1%)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）半导体客户拓展不及预期；3）过度竞争。

区间交易或将继续

立讯精密(002475)
    下调目标价至 33.0 元人民币： 立讯精密于 4 月 24 日公布了 2023年第四季度和 2024 年第一季度业绩。 2023 年第四季度业绩基本符合预期， 2024 年第一季业绩未达预期， 但 2024 年第二季度指引符合预期。 我们认为， 投资者将继续关注苹果的产品周期、利润率状况，以及汽车和通信业务。尽管如此，我们维持其中性评级，并预期区间交易仍将继续。基于当前 18 倍的 2024 年（预测）盈利，我们将盈利和目标价从 35.0 元微调至 33.0 元人民币。目前，我们预测 2024/2025 年的盈利分别为 132 亿元/155 亿元人民币，同比增长 21%/增长 17%。
    2023 年第四季度业绩基本符合预期： 营业收入为 760 亿元人民币，季度环比增长 31%，同比增长 11%，基本符合我们的预测和买方的一致预期。毛利率季度环比减少 2.6 个百分点至 11.1%，或由于显示模组的组合不断增加。得益于较低的营业支出和非营业项目，净利润达 36 亿元，在指引和一致预期范围之内。
    2024 年第一季度业绩不及预期，但 2024 年第二季度表现强劲：2024 年第一季营业收入达 524 亿元人民币，季度环比减少 31%，同比增长 5%，不及我们的预测和一致预期。毛利率为 10.7%，季度环比减少 0.5 个百分点，同比增长 0.6 个百分点，不及预期，或由于产品组合较差。净利润为 25 亿元人民币，季度环比减少31%，同比增长 22%，不及预期。然而，立讯精密提供了稳健的2024 年第二季度指引，其中，净利润为 27.56 亿至 29.74 亿元人民币（同比约增长 18%至 27%）。因此， 2024 年上半年的净利润展望略高于我们的预测和一致预期的中间值。
    消费者冷淡， 但通信 /汽车行业表现稳 健： 我们对 2024 年iPhone、 AirPods、 Watch 和 Vision Pro 等苹果产品周期保持谨慎；因此，我们预计 2024 年立讯精密的业务将同比持平。从积极方面来看，我们预计其在 iPhone 组装和 AirPods 方面的份额将持续增长。此外，人工智能是关键机会，其内容相当丰富，包括电缆/连接器、电力、热能、光学等。然而，该公司如何打破地缘政治障碍值得关注。汽车方面，立讯精密在 2023 年的同比交付量约为50%，并有望在 10 年内达到可观规模。
    风险提示： 下行因素： 1）需求放缓， 2）新产品推迟， 3）竞争加剧； 上行因素： 1）需求强劲， 2）新产品爬坡提前； 3）利润达成

2024年一季报点评：收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期

福耀玻璃(600660)
    收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期。公司发布2024年一季报，1Q24实现88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts；归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，净利率15.7%；扣非归母净利润15.18亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，扣非后净利率17.2%。
    价量齐升，盈利能力表现强劲。公司Q1单季实现毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts，实现净利率15.7%，同比+2.74pcts，环比-0.40pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天幕、ADAS前挡玻璃、镀膜隔热玻璃等高附加值产品收入占比56.17%，同增4.4pcts，带动汽车玻璃ASP提升7.48%；2）汽车玻璃销量同增20.03%，产效提升，放大经营杠杆；3）天然气价格稳定，重碱价格下降，原材料成本整体受益；4）经营提效，费用管理良好，Q1销售、管理、研发和财务总费用率15.9%，同/环比-1.4/+0.3pcts。根据业绩会披露，Q1公司汽车玻璃收入同增29.02%，显著好于国内外汽车工业增长，头部效应持续。
    海外业务增长加速。根据公司业绩会披露，Q1福耀美国营收2.25亿美元，同增30.7%，营业利润率14.59%，同增6.37pcts；欧洲铝饰件扣除去年同期客户补偿收入影响同比减亏。我们认为福耀海内外协同效应逐步显现，海外竞争力有望进一步提高，随美国二期和针对出口供应的福清扩产两个高附加值项目完工投产，公司海外业务增长提速，有望成为利润增长新动能。
    汇兑损失和投资损失拖累整体利润。公司Q1汇兑损失0.88亿元，同比减少0.31亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，致投资收益减少2.12亿元。扣除以上因素影响Q1EBIT19.95亿元，同增61.82%
    汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
    盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，我们认为公司盈利增长有望得到强劲支撑。我们预计公司2024-26年EPS2.68/3.23/3.87元（前次预测为2.51/2.91/3.40元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价56.33元（原目标价52.61元，上调7%），维持“优于大市”评级。
    风险：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加大，宏观经济增长不及预期，企业产能释放不及预期。

业绩增长叠加毛利率修复

韦尔股份(603501)
    维持优于大盘并维持每股136元人民币的目标价：韦尔股份2024年第1季度业绩优异，营业收入为56亿元人民币（季度环比下降5%/同比增长30%），净利润为5.58亿元人民币（高于市场一致预期的45-50亿元人民币）。由于产品结构优化和上游成本下降，韦尔股份2024年第1季度的毛利率为28%（2023年第4季度为23%），无疑是个利好消息。往后看，随着更高端的智能手机Cmos图像传感器（CIS）的结构优化，我们预测公司毛利率将稳定在28-30%之间。我们预测韦尔股份在2024年（预测）/2025年（预测）的营业收入为267亿美元/322亿美元，净收入为36亿美元/51亿美元，基于2024年45倍市盈率不变，我们维持公司每股136元人民币的目标价。
    高端智能手机CIS势头强劲：我们认为韦尔股份2024年的业绩增长仍以智能手机CIS的份额增长为主。尽管最近几周本地BCI数据转弱，但我们认为高端智能手机需求仍然强劲，这为韦尔股份的50H（图像传感器）进一步爬产奠定了基础。除了包括P70和Mate70手机在内的多个事例外，随着公司主要本地代工厂合作伙伴的后端产能将在2024年第2季度翻一番，我们认为供货紧张的情况将在很大程度上缓解。另一方面，我们认为韦尔股份已经开始向荣耀交付其新款的50K（图像传感器），紧接着小米和华为将在2024年下半年开始采用该产品。我们预计50K将进一步帮助优化公司产品结构和其毛利率，50K的平均售价预计为20美元（而50H的平均售价为10美元）。同时，我们预测韦尔股份智能手机CIS业务板块的营业收入在2024年将达到114亿元，同比增长46%，其中，大像素（50MP及以上）业务的营业收入将占智能手机营业收入的78%。
    2024年其他关注点：1）汽车：随着车规级高速音视频传输芯片（Serdes）、汽车电源管理芯片（PMIC）、功率半导体和汽车微控单元芯片（MCU）在2023年实现量产，韦尔股份已将其汽车产品SAM扩大到200美元-250美元。我们预计公司2024年/2025年汽车产品（不包括CIS产品）业务收入将占营业总收入的2%/4%。2）OLED：韦尔股份已完成OD6630和OD6631等智能手机OLED驱动的开发，这些产品的产能将于2024年爬坡。我们预计OLED驱动将为公司带来25亿美元的TAM。3）机器视觉：韦尔股份已开始向多个行业客户出货其用于仓储物流和智能检测的机器视觉产品。
    风险提示：1）需求低于预期，2）新产品开发进度放缓，3）客户/竞争对手给定价带来的压力。

公司季报点评：代理人队伍量稳质升，NBV实现近年来最高增速

中国人寿(601628)
    投资要点：
    【事件】中国人寿发布2024年一季度业绩：2024年起国寿开始执行新会计准则，2024Q1归母净利润206亿元，同比-9.3%；Q1末归母净资产4804亿元，较年初+46.6%，主要受会计准则变动以及报告期内综合收益总额的共同影响。
    寿险：新单结构显著改善，可比口径下NBV实现近年来最高增长。1）新单保费结构明显优化。一季度新单保费1124亿元，同比-4.4%。其中首年期交保费748亿元，同比+4.7%；十年及以上期交保费252亿元，同比+25.4%，占首年期交比重达33.7%，同比提升5.6pct。2）在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，一季度可比口径下NBV同比+26.3%，为近年来最高增速，我们预计公司NBVmargin亦有显著提升。
    人力：代理人队伍量稳质升，人均产能显著提高。1）队伍规模企稳态势巩固。总人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别为72.2万人、69.4万人、67.9万人，同比-6.0%，较年初-2.2%。个险人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别66.2万人、63.4万人、62.2万人，同比-6.0%，较年初-1.9%。2）队伍质态明显改善。绩优人群数量和占比持续实现双提升，队伍产能在高基数基础上实现持续增长，个险月人均首年期交保费同比+17.7%。
    投资：资产规模稳健增长，非可比口径下投资收益率有所下滑。1）投资资产达59319亿元，较年初+4.8%。2）总投资收益达到647亿元，同口径下同比+7.2%，净投资收益427亿元，同比-0.1%。简单年化净投资收益率2.82%，总投资收益率3.23%，上年同期数据分别为3.62%和4.21%，但由于存在准则差异，因此不宜直接比较。
    估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日，公司股价对应2024E PEV0.6x。我们给予0.80倍2024EPEV，目标价39.02元，“优于大市”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

公司季报点评：23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%

华恒生物(688639)
    投资要点：
    23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%。2023年，公司实现营业收入19.38亿元，同比+36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+44.28%。2023Q4，公司实现营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比-2%。公司2023年合计拟派发现金红利1.41亿元（含税），占归母净利润的比例为31.47%。2024Q1，公司实现营业收入5.01亿元，同比+25%，环比-13%；实现归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比-33%；实现扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比-30%。
    持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。2023年，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。在组织架构和研发体系的构建方面，公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保资源的有效配置和研发项目的顺利推进，华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。2023年，公司新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项。
    高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间。
    推动国际化发展战略，提升服务全球客户能力。2023年，公司持续推动国际化发展战略，继续升级原有营销组织体系，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，优化客户区域销售管理。公司通过细化市场分析和销售策略，强化了对客户区域销售管理的掌控。公司积极招募具有当地市场经验的海外销售人才，满足不同地域市场的特定需求，提升公司对国际市场的洞察力。
    启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。2023年，公司启动生产基地卓越制造（HPAM）项目，引入目前世界最先进的运营管理系统WCM（World ClassManufacturing)，自项目启动以来，公司特别组建了外部专业咨询机构与内部专家团队，积极整合资源，优化系统，快速在公司旗下的四大生产基地全面推广，目前已初步建立了华恒卓越智能制造体系。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年35倍PE（原为34x），对应目标价138.25元（+2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

厚积薄发，铜钴产量放量突破，业绩迎来高增长

洛阳钼业(603993)
    2023年营业收入保持增长，铜、钴矿产量大增。公司于2023年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。2023年度公司矿产品产量大幅增长：产铜41.95万吨，同比增长51%；产钴5.55万吨，同比增长174%；产钼矿1.56万吨，同比增长3%，产钨0.80万吨，同比增长6%，产铌0.95万吨，同比增长3%；产出黄金1.88万盎司，同比增长16%。公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商。
    妥善解决TFM权益金问题，走出上半年阴霾。2023年，由于TFM权益金以及非洲物流周期等问题，公司生产以及销售受到一定的影响。在公司的努力下，于下半年逐渐走出阴霾，公司在刚果（金）的TFM和KFM两座世界级矿山进入生产期；TFM混合矿中区以及东区建设圆满完成，并新增3条生产线；KFM成本保持稳定高产高效，贡献巨大产能，在各大矿区的全面发力下，公司2023年实现全产品产量显著上涨。
    处置澳洲NPM铜金矿获得收益，助推业绩增长。2023年12月5日，由于澳洲铜金矿“NPM铜金矿”的产量和净利润在集团占比逐渐减小，公司决定将其持有的CMOC Mining100%股权，其全资子公司CMOC LImited持有的CMOC Metals100%股权分别作价755,999,999美元、1美元转让予无关联第三方Evolution，本次资产交易降低了公司资产负债率并提高资本分配效率，带来2.52亿美元净收益。
    持续开发TFM、KFM两矿潜能，公司未来产量增长可期。据公司公告，2024年TFM矿将逐步达产，KFM矿潜能也将得到进一步发挥；同年将加强地勘工作，为TFM三期、KFM二期开发做准备；据公司产量指引，预计2024年铜、钴产量将进一步提升，铜产量将达到52万吨以上，钴产量也将达到6万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为101.14、111.43和124.00亿元，对应EPS分别为0.47、0.52和0.57元（原2024-25预测为0.51、0.58元）。结合可比公司估值，考虑到KFM/TFM项目产量提升，我们给予公司2024年26倍PE（原为2023年22x）对应目标价为12.22元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。海外地缘政治因素；汇率、利率波动风险等。

沉淀法二氧化硅领先企业，产能持续释放，积极拓展新产品

确成股份(605183)
    沉淀法二氧化硅领先企业。公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅（白炭黑）产品专业制造商之一，目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。
    2023年扣非净利润3.94亿元，同比增长8.91%。公司公告，2023年实现营业收入18.1亿元，同比增长3.66%。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，创下历史以来最大销量，销量同比增长19.04%。扣非归母净利润3.94亿元，同比增长8.91%。全年毛利率29.44%，同比提升0.83个百分点，净利率22.78%，同比提升1个百分点。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。确成泰国产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。
    24Q1销量同比增长33.5%，原材料价格下降明显。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%。扣非归母净利润1.16亿元，同比增长53.61%。毛利率31.02%，同比提升3.72个百分点，净利率23.4%，同比提升3.17个百分点。主要产品二氧化硅实现销量8.69万吨，同比增长33.49%，销售收入5.15亿元，二氧化硅均价同比下降4.43%，主要原材料中纯碱采购价格同比下降13.87%；石英砂采购价格同比下降10.37%；硫磺采购价格同比下降22.24%。
    稻壳灰二氧化硅产品符合绿色材料发展方向。公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质(稻壳)代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，使产品更加具有国际竞争力。目前在安徽公司实施的生物质(稻壳)资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。
    盈利预测及投资评级。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.95亿元、5.77亿元和6.55亿元，对应的EPS为1.19元、1.38元和1.57元。由于高分散二氧化硅新产能陆续释放，我们预计公司净利润将迎来增长期，我们给予公司一定估值溢价。我们给予公司24年20倍PE，对应目标价为23.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

2023年业绩超市场预期，特高压景气度持续

中国西电(601179)
    公司2023年业绩超市场预期。公司2023年实现营收210.5亿元，同比增长12.21%，其中2023Q4实现营收72.30亿元，同比增长33.74%，环比增长61.56%；实现归母净利润8.85亿元，同比增加42.99%，其中2023Q4实现归母净利润3.65亿元，同比增加144.32%，环比增加266.63%，整体业绩超出市场预期。
    期间费用率基本稳定，管理费用下滑。公司期间费用率为13.83%，其中销售费用率为3.74%，同比增加0.29pct，主要原因是公司加大市场开拓力度，订单增加导致与订单相关的投中标费、保函费及营销人员职工薪酬总额增加；管理费用率为6.21%，降低0.3pct，主要原因是营业收入的增长超过管理费用的增加；财务费用率为0.45%，上升0.49pct，主要原因是西电国际以汇率风险中性原则对外汇资产开展远期锁汇业务，本期交割汇率高于锁定汇率导致形成汇兑损失，三费率有望维持历史较低水平。
    加大研发投入，研发费用增长19.70%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期间6项国家重点研发项目均按计划推进，190kA大容量发电机断路器通过全部型式实验，±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过西藏高海拔试验验证，核心技术不断取得新突破。
    特高压核心设备中标份额大幅提升。2023年以来公司参与了5个特高压工程项目的招投标，成果丰硕。其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程设备招标中，公司所属8家子公司合计中标47.39亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%，分别排名第二和第一；国网批次市场占有率同比提升位居行业第一，技术和服务水平不断获得国网认可。
    有望开工“5直2交”，公司将充分受益于特高压建设加速。报告期内，特高压设备招标405.2亿元，同比增长1072.3%；陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续获批及开工建设，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。
    盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元（原2024-25预测为248.5/309.3亿元），对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元（原2024-25预测为10.2/13.18亿元）。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，将目标价从5.71元/股提升至8.56元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

23年归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，看好泰国基地成为公司业绩新增长点

亚香股份(301220)
    投资要点：
    亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元，同比下降10.66%，归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，归母扣非净利润0.73亿元，同比下降40.13%。
    2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元，费用率合计上升4.78个百分点至19.18%。
    公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产300吨乙酸异戊脂”项目2023年产能利用率为63%。2）“年产500吨WS-23”项目2023年在建产能150吨，产能利用率100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线，争取在2024年12月31日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。
    公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元（原2024-25预测为1.71、2.40元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年23倍PE（原为2023年27x），对应的目标价35.42元（-6%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

通胀预期下持续看好公司市场表现

中远海能COSCOShippingEnergyTransportation(600026)
    事件
    2024年Q1，归属于母公司所有者的净利润12.36亿元，同比增长12.76%；营业收入58.38亿元，同比增长3.68%；基本每股收益0.259元，同比增长12.76%。
    点评
    原油运价开年表现优于预期，供需偏紧体现。2024年1月-3月，VLCC-TD3C平均日收益4.4w美元/天。3月受益于货盘集中释放和中东区域船位紧张，运价一度超过7w美元。
    油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。
    投资建议：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.19x/9.24x/8.40x；利用PE估值法，给予24年13.6倍估值，目标价20.95不变，维持优于大市评级。
    风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑。

2023年业绩超市场预期，海外市场打开成长空间

海兴电力(603556)
    营收增速和归母净利润超出市场预期。公司2023年实现营收42.00亿元，同比增长26.91%，其中2023Q4实现营收13.28亿元，同比增长43.88%，环比增长33.60%。归母净利润为9.82亿元，同比增长47.90%，其中2023Q4实现归母净利润3.14亿元，同比增长61.03%，环比增长35.34%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023年公司综合毛利率为41.90%，同比增长3.67pct，其中2023Q4毛利率达45.73%，同比增长6.39pct，环比增加2.42pct，整体业绩超出市场预期。
    期间费用率有所上升，盈利能力不断改善。公司2023年期间费用率为13.64%，较去年同期下降2.97pct，主要原因是销售费用率较去年同期下降1.37pct，以及汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-4.07%，同比下降0.41pct；公司2023年净利率为23.39%，同比增长达3.33pct，盈利能力不断提升。
    加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司2023年海外市场实现营业收入27.91亿元，同比增长51.29%，其中海外配用电业务收入26.78亿元，同比增长46.32%；海外新能源业务收入1.13亿元，同比增长672.38%，超市场预期。
    国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。2023年国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10月30日第二批智能电表开标，总金额约144亿元，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，2024国网安排了三个批次招标，存量替换推升业绩释放。
    盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元（原2024-25预测为51.5亿元/64.0亿元），归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元（原2024-25预测为10.0亿元/12.2亿元），基于DCF模型，将目标价从32.26元/股提升到54.21元/股，并维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

公司年报点评：24年一季报业绩高增长，优质片单持续爆款打造

光线传媒(300251)
    投资要点：
    电影市场强势复苏，公司经营向好。2023年，公司总营收15.5亿元（同比+105%）；投资收益6145万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利4.2亿元（同比+1596%），扣非归母净利3.9亿元（同比+149%）；经营性现金流净额6.4亿元，同比转正；每10股派发现金红利0.7元。
    确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入12.9亿元（同比+116.8%，占总营收83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为84.6亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023年，公司经纪业务及其他收入2.6亿元（同比+60.9%，占总营收16.8%），毛利率34.3%（同比-6.6pct）。
    2024一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收10.7亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益905万元（同比-84.4%）；归母净利4.2亿元（同比+248%），扣非归母净利4.16亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为24.66亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于2024年2月在爱奇艺平台播出。
    24年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于4月3日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用AI等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用AI参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序。
    盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为566.8亿元、613.2亿元和651.2亿元，同比增速分别为3.2%、8.2%和6.2%；公司电影合计票房预计分别为112亿元、123亿元和137亿元，占全国电影票房比例分别为19.7%、20%和21%。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为23.9亿元、27.0亿元和30.8亿元，同比增速分别为86.2%、12.7%和14%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为1.37亿元、1.5亿元和1.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.4亿元、4.2亿元和5.1亿元，同比增速分别为30%、25%和20%。
    我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.37、0.43和0.50元/股（原2024-25预测为0.35、0.44元）。采用PE估值，参考可比公司2024年25倍PE估值，我们给予公司2024年35倍PE估值（原为2023年35x），对应合理价值12.95元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.26、3.62、4.06元/股，参考可比公司2024年平均2.82倍PB，给予公司2024年3.5倍PB估值（原为2023年4x），对应合理价值11.41元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，目标价12.18元/股（+22%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

公司年报点评：1Q24收入增35%净利增46%，龙头组织定力赋能品牌周期

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    公司发布2023年报。2023全年实现收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。摊薄EPS为2.97元；加权平均净资产收益率29.94%，经营性现金流净额14.69亿元，同比增长32.19%。
    公司发布2024年一季报。一季度实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%；归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%；扣非净利润2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄EPS0.75元。加权平均净资产收益率6.89%，经营性现金流净额为4.31亿元，同比增长5.15%。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），合计派发现金股利3.59亿元（含税）；公司已派发23年中期红利，向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利1.51亿元（含税）。此外，公司通过集中竞价方式回购股份金额0.39亿元。最终23年现金分红占归母净利润达45.98%。
    简评及投资建议：
    1、收入利润同比增长30%+，多品牌进入良性增长。2023年收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因线上直营占比增加。单4Q收入36.56亿元，同比增长50.86%；归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%。1Q24收入21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增加45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长47.50%，毛利率70.11%，同比增长1.96pct。
    （A）分渠道：2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入82.74亿元，同比增长42.96%，占比93.07%远超线下，其中线上直营占比75.91%，同比增长5.51pct；线下收入6.16亿元，同比上升7.35%。
    （B）分品牌：2023年主品牌珀莱雅实现收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%；彩棠实现收入10.01亿元，同比增加75.06%，占比提升至11.26%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为
    2.42%/3.41%/2.18%。
    （C）分品类：2023年护肤类（含洁肤）收入75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%；1Q24产品平均售价73.28元/支，同比增加51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。彩妆类收入11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%；1Q24产品平均售价99.06元/支，同比增加22.74%，主因彩棠收入占比上升。洗护类收入2.15亿元，同比增长71.17%，占比2.42%；1Q24产品平均售价103.92元/支，同比增加57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。
    2、新品牌孵化及线上推广增加，运营提效稳定费用率。2023年期间费用率增长0.89pct至51.01%，单4Q上升2.42ct至51.96%。其中销售费用率同比增长0.98pct至44.61%，单4Q上升1.76pct至46.53%，主因系新品牌孵化及品牌推广费投入增加；管理费用率同比下降0.01pct至5.11%，单4Q下降0.84pct至4.62%；研发费用率同比下降0.06pct至1.95%，单4Q上升0.12pct至1.22%；最终整体期间费用率提高0.89pct至51.01%。
    1Q24销售费用率46.84%，同比增长3.62pct；管理费用率4.46%，同比下降1.41pct；研发费用率2.15%，同比下降1.05pct。最终期间费用率同比增长1.58pct至53.01%。
    3、归母净利润同比增长46%，净利率稳步提升。2023年公司投资净收益-1739万元，资产减值损失-10810万元，信用减值损失-1040万元，资产处置损益-70万元，其他经营收益合计4503万元。此外，有效税率降低3.45pct至17.69%，少数股东损益为3694万元，最终2023年归母净利润增长46.06%至11.94亿元，扣非归母净利润增长48.91%至11.74亿元。
    4、经营回顾（1）多品类多品牌矩阵初步建成，大单品接力增长。①珀莱雅：对核心大单品进行全方位升级，搭建独家成分壁垒。2023年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5；上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，聚焦熟龄肌抗老解决方案。②彩棠：夯实面部彩妆品类大单品矩阵。核心单品均稳居各类目排名前列，其中三色修容盘在天猫高光类目排名第1，三色遮瑕盘在天猫遮瑕类目排名第1。③Off&Relax：持续提升核心爆品市场渗透率，同时建立和深化品牌“亚洲头皮健康专家”形象，推出进阶控油系列和防脱系列。④悦芙媞：持续完善品牌“油皮护肤专家”认知，不断基于油皮用户肌肤痛点问题需求，从基础单品到功效品拓展，完善油皮护理流程。
    （2）精细化运营提效，优化投放结构。①线上：天猫持续拉升成熟大单品渗透，引流上加强平台资源IP合作，重视礼遇品牌心智打造，进一步以积分撬动用户心智，以积分货品策略拉升老客复购频率；抖音强化全域运营，自播完成账号的转型提效，布局6大账号矩阵，以产品线区分账号，实现人群细分；23年度GMV获抖音美妆第3，国货排名第2。②线下：日化渠道利用品牌势能，稳固渠道存量，提升大客户合作密度。同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作；百货渠道优化门店结构，推动头部系统转为直营模式；完善对专柜顾问的培训体系，提高零售管理技巧，以提升专柜平均销售额。
    （3）数字化应用&人才储备，提升组织活力。①机制建设：构建前中后台配合模式，深化数字化技术应用，建设灵活、高效的组织运转机制。深化“高投入、高绩效、高回报”的“三高”价值回报理念，围绕业务战略，建立多元、有效的业务激励体系。②人才发展：双通道晋升管理机制为专业型人才、管理型人才提供完善成长通路，提升组织活力及人才储备厚度，打造活力、自驱、有创造力的年轻化团队。
    （4）基础研发加速新原料布局，储备长期动能。公司持续完善从原料端到成品端所有关键环节的研发布局，持续专注皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证。2H23发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，引领行业自研成分的全新探索；2023年新获得41项专利授权、新申请专利47项，截至2023年末拥有专利256项，累计主导或参与制定国家标准17项，轻工行业标准4项，团体标准26项。2024年继续完善升级研发体系，启用计算生物学、基因组学、蛋白组学等跨行业先进技术赋能。
    维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。2022年7月发布限制性股权激励方案，看好高效组织自我迭代下的定力，新品牌&多品类打开成长空间。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
    更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各111.18亿元、137.12亿元、167.49亿元（原2024-25预测为101.77亿元、123.38亿元），同比增长24.9%、23.3%、22.1%；归母净利润各15.10亿元、18.65亿元、22.98亿元（原2024-25预测为14.42、17.78亿元），同比增长26.5%、23.5%、23.2%，EPS各3.81元、4.70元、5.79元。
    参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，综合参考同业2024年均值及龙头溢价，给以其35倍PE（原为40x），对应合理市值528亿元，目标价133.19元（-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、市场竞争加剧。

公司季报点评：2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%

呈和科技(688625)
    投资要点：
    2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%。2023年公司实现营收8.00亿元，同比增加15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增加15.84%；实现扣非净利润2.19亿元，同比增长28.19%。2023年公司合计派发现金红利9936.23万元，占公司归母净利润的比例为43.94%。2023Q4，公司实现营收2.15亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润5849万元，同比增加12.80%；实现扣非净利润5761万元，同比增长44.72%。2024Q1，公司实现营收1.92亿元，同比增加12.40%；实现归母净利润6170万元，同比增长20.37%；实现扣非净利润6080万元，同比增长21.99%。
    公司23H1完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等30多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。
    把握国产化机遇，提升市场占有率。2023年，高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，持续高强度研发投入，推进产品迭代升级，充分发挥技术闭环优势不断提高产品竞争力，拓宽自主产品的应用领域，通过加大与重点客户的深度合作，积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长；同时，公司积极推动营销变革，强化预算管理和成本控制，实现降本增效，带动公司盈利水平提升。
    在建项目支撑公司增长。截至24年4月，公司现有产能为：成核剂产能2.87万吨、合成水滑石产能1.91万吨、抗氧剂产能5800吨、NDO复合助剂9800吨。公司成核剂在建产能为1.69万吨，预计2024年完工；合成水滑石在建产能5300吨，预计2024年完工。上述项目建成后公司合计产能将由6.34万吨提升至8.56万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.62亿元、3.14亿元和3.87亿元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年25倍（原为24.3x），对应目标价48.50元（+3%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：核心竞争力风险；尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险。

公司年报点评：初步完成AIoT战略转型，24年归母净利润目标160-170亿

海康威视(002415)
    投资要点：
    初步完成智能物联（AIoT）战略转型，24年归母净利润目标160-170亿。公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（AIoT）战略转型，实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts；净利率为16.96%，同比增长0.66pcts。2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。分业务来看，2023年，公共服务事业群（PBG）实现营收153.54亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（EBG）实现营收178.45亿元，同比增长8.12%；企事业事业群（EBG）实现营收126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。
    EBG较为乐观，PBG仍有机会，SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对PBG业务的未来抱有乐观态度，虽然PBG业务收入可能有所下滑、（政府）投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。EBG方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品，而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为，EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看，在PBG、EBG、SMBG中，公司认为EBG整体更加乐观；PBG方面，随着过去几年（政府）积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。SMBG方面，经过过去几年的低谷，已经到了企稳的状态。
    创新业务协同效应逐步显现，持续加大海外业务投入。创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升。业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长，助力公司行稳致远。总结来看，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。此外，2024年公司只会有少量的人员投入计划，人员增长不超过5%，但是主要投向方向就包括创新业务子公司。海外业务方面，海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，以“一国一策”战略做本地化营销。截至2023年，公司已在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务。海康威视以“全球领先的智能物联网产品与解决方案提供商”为海外市场的战略定位。公司在安防等传统行业里的技术领先和各方面的综合优势仍然存在。未来几年，公司基本判断海外业务是增长的，并对海外业务做了组织架构、运作机制等调整，会进一步加大在海外的投入，在更多的国家设立分支机构，适当做一些营销人员、通道及模式的调整，来适应各种变化。所以，公司对海外的未来几年还是比较乐观的。除了主业部分，公司的创新业务在海外也在增长，包括之前的萤石、海康微影、海康机器人，海康智存，现在的海康睿影、海康慧影、汽车电子（重组后叫森思泰克）及海康消防，都在继续往海外走，加大海外市场投入。公司对创新业务的海外发展有更大的期待。
    公司高度重视人工智能发展，观澜大模型或打开公司发展新篇章。2021年，基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求，海康威视开始启动大规模预训练模型相关的研发工作，随后创新推出海康威视观澜大模型。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识，具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型具备四大核心优势，包括模态数据丰富：大模型应用的构建需要以高质量的训练数据作为支撑，观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据，具备全面的物联感知数据基础；行业能力专业：观澜大模型将海康威视多年积累的10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验沉淀到模型中，固化为行业应用能力，具备深刻的行业理解力；部署性价比高：观澜大模型通过创新硬件部署技术有效降低性能成本，利用云边部署的多种方案高效满足各类场景需求，构建起高性价比的应用模式；应用灵活高效：观澜大模型为AI开放平台提供了技术支撑，通过AI开放平台实现了推理能力的开放，以满足碎片化、多样化、个性化的算法应用需求。观澜大模型最近参加了由中国信通院组织的大模型权威评测，取得了非常不错的成绩。其中，观澜大模型模型开发模块获得了国内业内的之首的5级，即卓越级；模型能力模块获得国内业内目前最高的4+级，即优秀级。基于公司的大模型，AI开放平台的应用也保持着高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合这些行业的高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用。在云眸方面，公司的大模型能力被广泛使用在智能巡店等应用上，帮助中小用户实现智能化升级。面对不同的行业用户，公司在AI开放平台上生成了超过10万个模型，在2万多个项目中落地，形成面向千行百业不同需求的策略。未来，公司还将保持在人工智能上的密集投入。此外，公司利用AI技术对多维感知的应用和产品在信号处理方面做提升，在人工智能方案中加入公司在LLM行业知识的提炼和融合。公司认为，在未来，尤其在公司所在的企业数字化转型的领域，人工智能的应用还会持续高速的发展。我们认为，公司高度重视人工智能发展，观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经得到了充分的印证，未来观澜大模型有望打开公司发展新篇章。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司初步了完成智能物联（AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前EBG业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元（24-25年原预测为983.29/1119.91亿元），归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元（24-25年原预测为168.36/194.60亿元），对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元（24-25年原预测为1.80/2.09元）。参考可比公司，给予2024年PE28倍，6个月目标价49.62元（原目标价50.52元，2024年动态PE28倍，-2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

九洲药业2023年报点评：全年收入利润增速放缓，CDMO业务实现高质量增长

九洲药业(603456)
    投资要点：
    公告：九洲药业发布2023年报。
    点评：
    收入端增速放缓。2023年，公司营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%；公司经营性现金流为13.60亿元，同比增长10.98%。2023年第四季度，公司营业收入9.47亿元，同比下降11.71%，归母净利润0.66亿元，同比下降62.64%，扣非净利润0.73亿元，同比下降55.74%。
    2023年分业务板块经营情况：
    （1）CDMO业务：收入40.79亿元，同比增长19.40%，占营业总收入73.86%，毛利率40.34%。公司原料药CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的漏斗型项目结构，已递交NDA的新药项目数快速增加。截止报告期末，公司已承接的项目中，已上市项目32个（+6个），Ⅲ期临床项目74个（+13个），Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有902个（+138个）。在制剂CDMO业务方面，公司制剂团队为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。在多肽和偶联CDMO业务方面，公司多肽团队完成数十条多肽的合成及交付工作、多个偶联药物化合物制备交付工作，成功交付千万级多肽IND项目。2023年，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，进入设备安装阶段，部分生产线预计将于2024年Q2投入使用；原料药喷雾干燥生产车间投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。
    （2）特色原料药及中间体业务：收入12.61亿元，同比下降22.95%，占营业总收入22.83%，毛利率32.92%。其中，抗感染类产品收入3.33亿元，同比下降43.67%，毛利率为15.76%；中枢神经类药(cid:13)收入4.64亿元，同比下降17.25%，毛利率为43.88%；非甾体类药物收入3.04亿元，同比增长5.49%，毛利率为44.65%；降血糖类药物收入1.60亿元，同比下降18.59%，毛利率为14.56%。
    公司有效执行五年战略规划，实现高质量发展。2023年，公司研发投入3.77亿元，较上年同期增长12.32%，占营业收入的6.82%。同时，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新客户战略，与国际知名药企Novartis、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度合作，与国内知名新药研创公司和黄医药、绿叶制药、海和药物、贝达药业、华领医药等建立了长期合作关系。2023年，国外营业收入43.07亿元，同比增长3.68%，毛利率40.80%，其中，欧美市场客户继续保持稳健增长，日韩市场客户拓面显著。国内营业收入10.99亿元，同比增长7.04%，毛利率28.66%，中国市场全面开发核心客户，加强客户粘性，交付了多个原料药+制剂一体化项目。
    盈利预测。受全球生物医药投融资增速下滑影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为11.87亿元、14.07亿元、15.97亿元（原2024-25预测为14.74亿元、18.71亿元），同比增长14.9%、18.5%、13.6%，EPS分别为1.32、1.56、1.78元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2024年18倍PE（原为2023年30x），对应每股目标价23.76元（-38%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险；原料药价格下滑风险；汇率波动风险；客户管线销售不达预期风险；客户管线研发失败风险。

公司年报点评：23年归属净利润7.89亿元同比增长

圣泉集团(605589)
    圣泉集团公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%。
    2023年收入和利润下降系销售价格下降。1）分产品看，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品收入分别同比变化1.02%、-22.20%、-6.72%至35.23、15.99、11.84亿元，销售均价（不含税）分别变化-20.00%、-28.93%、-16.86%至0.72、1.01、1.74万元/吨。2）2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.02%/8.80%，同比变动1.96pct/1.39pct。3）三项费用率同比上升0.29pct至12.52%。其中销售、管理、财务费用率同比变化-0.16、0.37、0.08pct至3.55%、8.52%、0.45%，2023年公司研发费用占收入比例为4.74%，同比下降0.02pct。4）现金分红金额（含税）3.39亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的42.90%。
    公司多元化布局新材料，持续开发新产品。1）年产1000吨官能化聚苯醚项目将于2024年2季度投产。2）伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域实现持续增长。3）大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于2023年5月正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。4）公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂获国内外终端客户和产业链认证。
    公司高度重视绿色生产，实现降本增效、节能环保。公司自行研发的COBT废水处理技术不仅使公司废水处理达到了国家一级标准要求，而且有效回收废水中的游离苯酚，实现了废水深度治理并创造经济效益。公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.14、1.47、1.68元（24-25年原预测为1.11、1.15元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年26倍PE，对应目标价29.64元（原目标价25.50元，2023年25倍PE估值，+16%），维持“优于大市”评级。风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。
    盈利假设：
    1）主要产品价格假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂不含税均价分别为0.74、0.76、0.79万元/吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂不含税均价分别为1.12、1.15、1.19万元/吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂不含税均价分别为3.22、3.26、3.29万元/吨。
    2）主要产品销量假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂销量分别为55.13、58.37、61.62万吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂销量分别为12.00、12.24、12.60万吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂销量分别为2.45、2.50、2.58万吨。

公司年报点评：2023年归母净利润同比增14.2%，超业绩快报

伟星股份(002003)
    投资要点：
    2023年归母净利润5.58亿元，高于业绩快报。公司公告全年实现收入39.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元，同比增长14.21%，高于业绩快报5.54亿元，扣非净利润5.33亿元，同比增长12.74%，高于业绩快报5.21亿元，毛利率40.92%，同比提升1.91pct，归母净利率14.26%，同比提升0.83pct，扣非归母净利率13.65%，同比提升0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，合计同比增加1.32pct。
    收入增速6个季度以来新高。23Q4实现收入10.0亿元，同比23.77%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%）。
    主要品类均实现修复增长。公司核心品类拉链和纽扣均实现恢复性增长，全年拉链收入增长6.8%，纽扣收入增长9.0%，拉链销售量5.0亿米，同比增长5.67%，纽扣销售量89亿粒，同比增长4.63%，分半年情况看，23H2拉链收入增速为17.3%（23H1为-2.8%），23H2纽扣收入增速为14.3%（23H1为+3.2%），两项主要业务增速均显著改善。我们认为，销售情况改善拉动产能用率提升，产生规模效应提升毛利率，2023年产能利用率66.81%，同比提升3.51pct，其中孟加拉国产能利用率达50.60%，同比提升10.9pct，毛利率分业务看拉链为41.01%，同比提升2.95pct，纽扣毛利率为42.21%，同比提升1.02pct。
    公司竞争力持续提升，行业份额或持续增加。2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入增速（23.77%）超过国内终端零售增长，国内业务收入全年增长7.2%，其中23H2同比增21.0%，较23H1的-5.6%大幅改善，我们认为公司表现出超过行业的增速是客户认可度的体现，有望持续实现份额提升。
    公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深，推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力，在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为43.7、49.6、58.1亿元，归母净利润预测分别为6.11、6.79、8.03亿元（原2024+25预测为5.91、6.82亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价13.05元（+3%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

公司年报点评：23年归母净利润同比下滑12.85%，看好新项目投产带来的成长空间

华峰化学(002064)
    华峰化学发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入262.98亿元，同比增长1.60%，归母净利润24.78亿元，同比下滑12.85%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    公司2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、-3.14%、2.88%至93.06，58.82，85.66亿元。2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年毛利率同比分别变化2.03、-0.24、-9.31个百分点至12.50%、18.13%、19.57%。3）公司2023年三项费用率同比下降0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动0.08、-0.77、0.23个百分点至0.74%、5.06%、-0.55%。2023年公司研发费用占收入比例为3.43%，同比下降0.67个百分点。
    公司持续推进重点项目建设。1）公司300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中100000吨/年已于2023年4月份投产试运行。2）公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于2023年9月份投产试运行。3）公司拟投资20.40亿元建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为36个月。4）公司拟投资50.20亿元建设年产110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为36个月。
    公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。1）公司目前拥有有效专利276件，另外还有近100余件发明专利在申请中。2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。3）公司依托ERP系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.68、0.79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年15倍PE，对应目标价10.20元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

静待下半年多产品放量

方邦股份(688020)
    事件：公司发布一季报，1Q24收入6700万元，环比同比均有所下降，主要系公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。单季度净利润-14万元，亏损环比同比均有一定改善。
    电磁屏蔽膜：尽管手机行业需求动能不佳，且相关零部件价格仍处于下降通道，我们认为在产品结构改善以及大客户突破的影响下，公司电磁屏蔽膜业务单价以及盈利水平均将维持相对稳定。一方面，公司打破海外高端电磁屏蔽膜垄断，高端产品（USB3系列）2023年销量同比增长超过100%。另一方面，公司海外大客户进展顺利，我们测算2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为46%，公司或于2024年开始导入产品。同时，我们看到电磁屏蔽膜在ARVR、新能源汽车等行业出现新的应用场景，以及未来AI手机对于电磁屏蔽膜更高的性能要求，行业未来仍存在增长动能。
    依托技术平台，新产品齐头并进：公司依靠真空镀膜、精密涂布、电化学以及配方合成等四大基础技术平台开发了可剥离铜箔、PET铜箔、FCCL、薄膜电阻等一系列新产品。我们认为公司将于下半年逐步进入收获期，产品放量有望开始加速。根据公司年报，各产品线进展顺利，其中（1）可剥铜已经通过了部分载板厂和终端的认证，于3Q23已开始小批量出货；（2）FCCL已经进入小批量量产阶段，极薄FCCL有序推进客户认证工作，已获得小批量订单；（3）薄膜电阻部分客户基本完成审厂工作，已获得小批量订单；（4）PET铜箔在通信领域已经取得小量订单。
    估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。但由于新产品放量仍需时间，我们下调公司24/2025年净利润预测至0.01/1.44亿元（原预测0.75亿/2.63亿元），给予公司25x2025PE（与前次估值水平一致）。对应目标价45元（原目标价68元，-34%），维持“优于大市”评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

2023年归母净利润同比增长2.41%，布局优化国内外产能

回天新材(300041)[Table_Summary]
    投资要点：
    2023年归母净利润同比增长2.41%。2023年，公司实现营收39.02亿元，同比+5.05%；实现归母净利润2.99亿元，同比+2.41%。实现扣非净利润2.55亿元，同比-6.75%。2023Q4，公司实现营收8.14亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润296.44万元，同比-90.56%，环比-95.91%；实现扣非净利润亏损2543.67万元，同比-208.06%，环比-136.73%。公司披露2023年年度权益分派预案，合计派发现金红利5397.22万元。
    光伏硅胶领域稳居龙头。公司聚焦光伏TOP客户点上发力，稳存量、抓增量，借助新增产能稳健保供，在头部客户继续高份额领跑，实现销量和销售额的稳定增长，坚守行业龙头地位。阻水胶、丁基胶、UV胶等新产品布局和推广多点开花，多家客户测试认证通过，持续构建核心竞争力。
    高端电子领域进口替代加速。公司深耕电源、智能电器等传统存量市场，维护重点客户份额稳健；培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务，PUR热熔胶、环氧底部填充胶、三防漆、UV胶等产品在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品毛利率提升。
    大交通领域业务快速增长。新能源汽车及动力电池领域，公司保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标，部分客户实现批量供货，后续上量可期；储能电池用胶在多家电池厂商、光储及集成商实现供货。
    海外市场稳健增长。公司持续加大对东南亚、印度、土耳其等领域的标杆客户开发；在日本、韩国、俄罗斯等领域，汽车用胶、电子用胶等产品进一步突破，多家标杆客户测试通过，实现批量供货。2023年，出口业务销量和销售额均实现稳健增长，销量同比增长超50%。
    布局优化国内外产能。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。2023H2，公司在越南启动建设年产2600万平米光伏背板建设项目；公司在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。
    盈利预测。由于行业竞争加剧，产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.22、3.62和4.21亿元（原2024-25预测为4.63亿元和5.77亿元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年19倍PE（原为2023年23x），对应目标价11.02元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。财务数据及预测宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动

公司年报点评：23年归母净利2.2亿元，分红尽显诚意

行动教育(605098)
    投资要点：
    公司4月15日发布2023年年报。2023年实现收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。摊薄EPS为1.86元；净资产收益率22.28%，经营性现金流净额4.54亿元。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
    简评及投资建议。
    4Q23收入2.11亿元，2023年归母净利润同比增长97.95%。2023公司收入为6.72亿元，同比增长49.08%；毛利率达到78.31%，同比增加3.08pct；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%，股息率3.67%（按2024年4月19日收盘价计算）。4Q23公司收入为2.11亿元，同比增长91.45%；归母净利润0.59亿元，同比增长250.94%。
    各业务板块业绩提升显著，图书销售毛利率显著改善。公司业务分为管理培训、管理咨询、图书销售。管理培训业务营业收入5.95亿元，同比增加55.26%；毛利率82.16%，同比增加1.73pct。管理咨询业务营业收入0.74亿元，同比增加13.53%；毛利率48.31%，同比增加2.69pct。图书销售业务营业收入0.02亿元，同比增加52.16%；毛利率41.23%，同比增加17.09pct。
    2023年费用率40.61%，同比减少8.82pct。其中，①销售费用1.78亿元，同比增加23.22%；销售费用率26.52%，同比减少5.57pct。②管理费用为0.91亿元，同比增加10.59%；管理费用率13.58%，同比减少4.73pct。③财务费用为-0.26亿元，同比增加0.07亿元；财务费用率为-3.82%，同比增加3.40pct。④研发费用为0.29亿元，同比增加3.17%；研发费用率4.33%，同比减少1.92pct。费用增加主要是由于主营业务收入增加所致，费用率大幅下降，降本成效显著。
    贯彻“实效第一”理念，大客户战略执行成果显著。公司以大客户为开发重点，精准制定客户画像，量身定制产品并持续跟进。截至23年底，“大客户战略”主题培训共开展42期，与郎酒、今世缘、名创优品等240余家行业、区域龙头达成深度合作。23年底公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单充裕，账面资金13.58亿元，同比增长12.65%，账面资金充裕。同时2023年公司于香港设立香港行动商学有限公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局，发挥“实效优势”，进一步扩大业务范围。
    盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各为2.82亿元、3.44亿元、4.26亿元（原2024-25预测为2.87亿元、3.53亿元），同比分别增长28.6%、21.8%、23.9%，对应EPS分别为2.39元、2.91元、3.61元。结合可比公司估值，给予公司2024年24PE不变，对应目标价57.36元/股（-2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。行业市场竞争加剧；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降8.83%，在建项目有序推进

新洋丰(000902)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
    新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。
    在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。
    盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元（24-25原预测为15.35、18.12亿元），对应EPS为1.12元、1.33元、1.53元（24-25原预测为1.18元、1.39元）。参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.68元（对应PB为1.84倍）（原目标价15.00元，2023年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不

2023年扣非后净利润同比增长55.82%，在建项目不断推进

史丹利(002588)
    2023年扣非后净利润同比增长55.82%，公司拟派发现金红利总额约1.50亿元。公司2023年实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%，归母净利润7.01亿元，同比增长58.94%，扣非后净利润6.32亿元，同比增长55.82%。公司营业收入的增长主要得益于公司肥料产品销量增长，同时，由于公司原料采购和库存管理策略、销售定价策略执行得当，公司产品毛利水平得到提高。公司2024年第一季度实现营业收入26.29亿元，环比增长10%，同比下降13.86%，归母净利润2.38亿元，环比增长96.85%，同比增长11.27%，扣非后净利润2.08亿元，环比增长155.57%，同比增长0.17%。公司2023年拟向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计约1.50亿元。
    分产品看：2023年，公司实现磷复肥产量339.14万吨，同比增长24.32%，销量313.14万吨，同比增长16.93%。公司产品销量大幅提升主要由于粮食价格的回升和保持稳定对下游需求起到了一定的支撑作用，以及采购成本和原料库存成本控制的较好。1）硫基复合肥，2023年营业收入20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率同比增长3.08pct至17.39%。2）氯基复合肥，2023年营业收入58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率同比增长3.27pct至17.28%。3）新型肥料及其他，2023年营业收入18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率同比增长3.80pct至18.49%。
    在建项目不断推进，带动业绩增长。截至2023年年末，公司拥有复合肥产能550万吨/年，松滋新材料公司新建项目中的年产40万吨喷浆硫基复合肥装置正在建设。公司拥有磷酸一铵产能10万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产50万吨磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产40万吨磷酸一铵装置正在建设。公司拥有工业级磷酸一铵产能2万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产6万吨工业级磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产10万吨工业级磷酸一铵装置正在建设。在精制磷酸产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产10万吨精制磷酸装置正在建设。在磷酸铁产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产5万吨磷酸铁装置正在建设。
    盈利预测。由于公司销量增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为0.68元/股（+4.62%）、0.77元/股（+2.67%）、0.90元/股（新增），参考可比公司，给予公司2024年12.43倍PE，对应目标价为8.45元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

公司年报点评：23年归母净利润9.44亿元同比下滑，24年来制冷剂景气度大幅改善

巨化股份(600160)
    投资要点：
    巨化股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全体股东按每10股派发现金红利1.1元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.48%。
    公司2023年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。1）分业务营收来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年营业收入分别同比变化-17.31%、-20.83%、-11.54%、-15.33%、-12.21%、-4.72%、48.35%至0.49、6.80、22.07、41.25、59.83、13.00、25.08亿元。2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年毛利率同比分别变化-19.83、-31.21、-18.30、-9.74、4.53、-13.89、2.64个百分点至20.09%、24.29%、12.72%、20.44%、13.14%、30.18%、5.19%。
    2023年公司增利因素26.04亿元，减利因素42.53亿元。1）增利方面，主要因素是主要原料价格下降增利16.33亿元、销量增加及产品结构改变增利6.58亿元。2）减利方面，主要因素是产品销售价格下降减利34.29亿元。
    公司完成固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%。1）100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目建成。2）决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。
    公司氟致冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22生产配额处国内第二位；第三代氟致冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位；公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年30倍PE，对应目标价28.50元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

公司年报点评：2024，进入微芯原创新药收获之年

微芯生物(688321)
    投资要点：
    2023年公司业绩表现平平。2023年公司营收5.2亿元，同比下滑1.2%，归母净利润8884万元，同比增长408.1%，扣非净利润亏损2.2亿元，经营现金流净流出1.6亿元。2023年公司西达本胺营收4.7亿元，同比基本持平，西格列他钠新药放量营收4225万元，同比增长167.0%，技术授权许可营收662万元，同比下滑84.9%。我们认为西达本胺现有适应症增速放缓及授权许可营收大幅下滑导致公司2023年业绩表现一般。
    2024年起，公司将进入原创新药收获之年。
    西格列他钠进入放量期。西格列他钠是公司自主研发的全新机制胰岛素增敏剂，也是全球第一个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂。2023年1月纳入医保目录用于2型糖尿病，2023年11月公司披露西格列他钠新增生产线获GMP认证通过。分季度看，公司2023年第四季度营收1.75亿，较前三季度1.07亿、1.35亿、1.07亿明显提升。
    西达本胺大适应症即将获批。根据公司24年4月1日投资者关系活动记录表，西达本胺DLBCL适应症大概率2024年上半年获批。DLBCL占非霍奇金淋巴瘤50%左右，其中30%患者具有MYC/BCL2双表达特征。根据公司的治疗方案，患者痊愈后还需要用西达本胺维持治疗6个月，因此DLBCL无论从人数还是用药量都比现有PTCL适应症大。
    2024年公司多项数据读出及递交上市。西达本胺弥漫大B、西格列他钠NASH二期、西达本胺+PD-1一线非小细胞肺癌二期、西奥罗尼小细胞肺癌三期预计数据读出，西奥罗尼小细胞肺癌预计申请上市。
    西达本胺+PD1多项数据展露优势，有望开启“IO+西达本胺”时代。西达本胺已在多个试验、多个肿瘤中观察到联合PD1的优异数据。
    2024年3月4日，由中山大学肿瘤防治中心徐瑞华教授、王峰教授牵头开展的CAPability-01研究荣登全球顶尖学术期刊Nature Medicine（IF=82.9，Nature旗下最具含金量的子刊之一）。该研究表明，对于微卫星稳定/错配修复功能完整（MSS/pMMR）型转移性结直肠癌（mCRC）患者，三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18周PFS率达64.0%，ORR达44.0%，中位PFS达7.3个月，被认为是MSS/pMMR晚期CRC患者极具前景的治疗选择。（详见《月报及专题：第二大肿瘤结直肠癌，免疫治疗曙光初现》）
    西达本胺目前正在17个国家开展联合PD-1的黑色素瘤全球多中心III期，公司认为这个临床会是阳性结果。
    公司已在尿路上皮癌、非小细胞肺癌等适应症上已经看到了很不错的数据。公司预计2024年可以看到西达本胺联合PD-1一线治疗非小细胞肺癌的随机、双盲、多中心II期结果。
    盈利预测与估值。公司2项适应症进入放量阶段，我们认为公司2024-26年营收端将继续增长，利润端受研发投入影响存在一定不确定性。我们预计2024-26年公司营收分别7.1亿元、9.4亿元、12.2亿元（原24-25年营收预测为9.22亿元、12.03亿元），分别同比增长34.5%、33.1%、30.5%；2024-26年归母净利润-1.6亿元、-0.8亿元、0.1亿元（原24-25年净利润预测为0.33亿元、0.95亿元）。
    我们假定永续增长率0.20~0.80%，WACC值5.95%~6.55%，则公司DCF估值合理市值108.3亿元，对应目标价26.33元/股（原永续增长率1.75%，WACC值8.04%，DCF估值合理市值124.4亿元，对应原目标价为30.25元/股，-13%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

业绩符合预期，持续看好800G、1.6T上量

中际旭创(300308)
    业绩符合预期，看好今年800G放量：公司发布年报及2024年一季度业绩报。2023年收入107.2亿，同比增长11.2%，归母净利润21.7亿元，同比增加77.6%。2024年第一季度营收48.4亿，同比/环比增长164%/31%，净利润10.1亿元，同比/环比增长304%/15%。1Q24毛利率环比下降2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G产品快速增长，毛利相比800G产品略低。考虑到今年800G产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。
    重申看好2025年1.6T放量，GPU迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期2025年全球1.6T需求量700万只，从2H24开始出货，2025年上量。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向1.6T迭代升级。
    研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期硅光在800G、1.6T渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6T LPO方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。
    估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+147%/46%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，维持目标价210元，“优于大市”评级。
    风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

公司年报点评：需求修复带动23年业绩改善，24年业绩有望进一步提升

吉祥航空(603885)
    投资要点：
    23年客运收入大幅改善，业务成本随航班量修复有所增长。23年公司实现营收200.96亿元，同比上升144.8%，较19年同期上升20.0%；录得归母净利润7.51亿元（去年同期亏损41.48亿元，19年同期盈利9.94亿元）。公司23年总供给/需求分别环比上升105.79%/153.17%，客座率环比上升15.5pcts至82.8%，公司毛利率环比上升50.4pcts至14.25%；随着航班量修复，主营业务成本同比上涨54.14%至171.63亿元：其中航油成本同比上升82.70%至63.38亿元，占主营业务成本36.93%；随着航班量增加，起降费等同比上升121.72%；人工成本同比上涨31.34%，但占比下降至17.44%。全年人民币兑美元升值1.7%带来汇兑损失1.36亿（22年同期汇兑损失10.62亿，2019年汇兑损失-0.14亿）。23年公司共净增7架飞机（其中引进8架，退出1架），24-26年分别计划引进飞机12/1/6架。
    春运旺季出行需求刚性，3月有所回落，但24年Q1整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复，公司供给需求均有所增加，总供需相比19年同期增长37.1%/37.5%，国内供需相比19年同期增长35.1%/37.1%，国际供需相比19年同期增长52.3%/44.5%。受春节假期影响，1月、2月供需同比明显改善，3月受两会影响，需求相对平淡。1月，公司总供需同比增长38.1%/55.6%，超19年同期32.9%/34.4%；客座率同比增长9.4pcts至83.5%，相比19年同期上升0.9pcts。2月，公司总供需同比分别增长35.3%/42.1%，超19年同期43.3%/44.1%；客座率同比上升4.2pcts至87.4%，相较于19年同期微增0.4pcts。3月，公司总供需同比增长14.8%/19.8%，超19年同期35.4%/34.1%，客座率同比上升3.6pcts至85.4%，较19年同期下降0.8pcts。
    盈利预测与投资建议。考虑Q1经营数据情况及油价、外汇，我们调整原24、25年净利润分别至人民币14.09、21.43亿（原预测为21.93、28.64亿），首次引入2026年净利润29.56亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显令业绩逐步改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。另一方面，国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓，票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑24-25E公司基本面上行，结合可比公司估值情况，给予3.5x2024PB，调整目标价15.51元(对应2024年PE24.4倍)（原目标价26.60元，4.5x2024PB，-42%），维持“优于大市”。
    风险提示：汇率、油价波动等。

公司年报点评：2023年同比扭亏

恒逸石化(000703)
    投资要点：
    2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入1361.48亿元，同比-10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响3.8亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。
    聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量770.79万吨，同比+11.36%；销量772.03万吨，同比+12.71%。2023年，公司涤纶丝毛利20.79亿元，同比增加15.41亿元（+287%）。
    炼化：技改等因素影响盈利。2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24万吨、582.50万吨，同比分别减少9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为181.84万吨、182.77万吨，同比分别减少10.15%、9.43%。2023年文莱炼化（单体）实现净利润1398万元，盈利承压主要由于：（1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023年公司炼油产品实现毛利10.85亿元，同比减少13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利14.17亿元，同比增加11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。
    全产业链均衡布局。截至2023年报披露日，公司拥有原油加工能力800万吨/年；参控股PTA产能2150万吨/年；PIA产能30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；参控股聚合产能1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含rPET）360万吨/年。
    重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250万吨PTA装置2023年进入试生产阶段；年产180万吨功能性材料项目中，第一套年产60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产120万吨装置将于2024年进行试生产。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27、0.38、0.46元（原2024-25预测为0.26、0.39元），2024年BPS6.95元，参考可比公司估值水平，给予2024年PB1.3倍（原为2023年1.3x），对应目标价9.04元（对应2024年PE33倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

公司年报点评：23年业绩快速增长，24年一季度有所承压

佳禾食品(605300)
    投资要点：
    事件。公司4月18日披露2023年年报，23年公司实现营业收入28.41亿元（YOY=17.04%），实现归母净利润2.58亿元（YOY=123.39%）。24年一季度实现营收5.41亿元（YOY=-15.61%），实现归母净利润0.46亿元（YOY=-27.71%）。
    23年收入/利润保持快速增长，24年一季度业绩有所承压。23年公司营业收入实现28.41亿元（YOY=17.04%），毛利率同比增长5.69pct至17.97%，毛利额同比增长71.23%至5.11亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69%（其中销售费用率同比提升0.36pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比减少0.09pct），此外所得税率同比提升1.11pct，因此最终归母净利润同比增长123.39%至2.58亿元，对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07%。
    24Q1来看，公司营收同比减少15.61%，此外毛利率同比增长17.95%，因此毛利额同比减少10.72%，此外期间费用率整体增长3.08pct（销售费用率提升2.27pct，管理费用率提升1.24pct，研发费用率提升0.12pct）。此外所得税率同比减少2.03pct，因此最终归母净利润同比减少27.72%（对应归母净利润率同比减少1.41pct）。
    23年咖啡快速增长，24年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看：（1）23年粉末油脂实现营收19.26亿元（YOY+10.07%），24Q1粉末油脂实现营收3.13亿元（YOY-35.18%）。近年来，公司全面实现0反非氢化，契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，带动茶饮行业产品升级和健康发展。（2）23年咖啡实现营收2.61亿元（YOY+22.20%），24Q1咖啡实现营收0.45亿元（YOY-18.61%）（3）23年植物基实现营收1.06亿元（YOY+20.80%），24Q1植物基实现营收0.22亿元（YOY-9.61%）。2023年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列，并成功走向海外，销售额呈现出积极的增长态势，这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础，也为公司的长远发展注入了新的动力。（4）23年其他产品实现营收3.61亿元（YOY+41.18%），24Q1其他产品实现营收9.75亿元（YOY+51.04%）。
    23年分渠道来看，生产企业模式同比增长49.16%至7.73亿元，连锁模式同比增长6.23%至15.17亿元，经销模式同比减少0.13%至2.43亿元，其他模式同比增长3.42%至1.22亿元。经销商数目变化来看，23年底公司合计经销商562名（23年新增69名）。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元，归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.80元/股。结合可比公司估值情况，继续给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价16.25元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。