首次覆盖：20年深耕CAD，海外业务表现亮眼

浩辰软件(688657)
    投资要点：
    2023年收入取得稳健增长，海外业务表现亮眼。2023年，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长15.52%；归母净利润0.54亿元，同比下降13.02%。2024年一季度，公司实现营业收入0.56亿元，同比增长4.79%；归母净利润0.06亿元，同比下降27.06%。公司收入取得较为稳健的增长。2023年，公司来自中国大陆的收入为1.83亿元，同比增长10.10%；来自国外的收入为0.92亿元，同比增长28.54%，公司海外业务取得较快的增长。
    深耕CAD行业，产品矩阵不断完善。公司深耕CAD相关领域20余年，于2013年正式发布具有自主核心技术的2D CAD平台软件；3D CAD软件业务方面，公司持续布局与国际领先产品、技术的合作，推动3D CAD软件产品布局；在CAD云化业务领域，公司于2011年起陆续发布浩辰CAD看图王移动版、网页版和电脑版，并不断扩展云应用及服务。浩辰CAD看图王以1500万月度活跃用户数（MAU）成为CAD领域国内最具竞争力的APP应用。
    3D CAD：公司与西门子合作，发布了面向制造业的3D CAD产品——浩辰3D，该产品采用国际领先的西门子内核技术，涵盖零件设计，装配设计，钣金、管路线束等设计，并能实现运动和力学仿真，逆向工程等先进的功能，能够广泛应用于工业机械、汽车及零部件、机电一体化、电子电工、金属制品、机床及加工设备、泵阀、新能源及环保设备、重型机械等制造业领域。
    浩辰CAD看图王：提供了丰富的“云+端”的场景化应用，通过数据驱动和开放互联，实现了图纸数据和模型在工程建设和制造业领域产业链上下游快速流转，实现跨组织和跨终端的协同与协作，是公司CAD云化业务的核心产品。同时，浩辰CAD看图王还以“免费+广告”的方式，在为更多用户提供免费使用产品机会的同时，是公司互联网广告推广业务的载体。
    浩辰CAD365：面向企业用户的CAD云化解决方案，包括浩辰CAD移动版、浩辰CAD网页版、浩辰CAD览图版以及浩辰CAD云化组件，实现各终端数据和模型的上云和互通。
    软件性能进一步提升，持续投入CAD云化发展方向。2023年，公司发布了浩辰CAD2024、浩辰CAD Linux2024在内的多个升级迭代版本。浩辰CAD2024通过持续优化显示引擎、数据处理等关键技术，进一步提升了软件的显示性能和操作体验。针对CAD云化发展方向，公司在2023年完成了看图王各端产品迭代开发，多次升级产品，实现了BIM模型及制造业三维模型览图等功能。同时，公司完成了浩辰CAD365跨终端CAD云应用第一期产品的设计和研发。该产品是一款面向企业用户的CAD云化解决方案，包括浩辰CAD移动版、浩辰CAD网页版、浩辰CAD览图版以及浩辰CAD云化组件，实现各终端数据和模型的上云和互通。
    客户覆盖多行业，坚持全球化发展战略。历经20余年发展，公司在全球市场积累了较大规模用户群体。从行业广度看，用户涉及建筑、交通、水利、石化、城市规划、电力、船舶、汽车、机床、冶金、新能源及环保等众多领域。从分布区域看，公司与日本、韩国、泰国、新加坡、波兰、德国、法国、意大利、俄罗斯、巴西、智利、澳大利亚、新西兰、阿联酋、埃及等多个国家或地区的经销商建立了稳定的合作关系。从覆盖深度看，公司重点发展工程建设、制造行业垂直市场，向用户提供2D CAD平台软件、面向该等垂直市场的2D CAD行业应用软件以及面向高端制造业的3D CAD软件，同时提供浩辰CAD看图王及云化相关服务，全面满足CAD领域的用户需求。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕CAD行业，产品矩阵不断完善，着力发力云化CAD方向，市场拓展卓有成效。伴随国产替代进程的加速，公司国内收入有望取得较快增长，海外市场布局多年有望持续保持高增长。预计2024-2026年，CAD软件包取得稳定增长，分别给予13%、12%和12%的收入增速；云及数字化服务业务保持高增长，分别给予50%、41%和41%的收入增速；伴随CAD看图王的产品力提升和广告策略调整，广告及互联网业务保持较快增长，分别给予45%、38%和35%的收入增速。
    我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为3.35/4.08/5.01亿元，归母净利润分别为0.45/0.58/0.76亿元，EPS分别为0.69/0.88/1.15元，SPS分别为5.11/6.23/7.64元，给予2024年PS9倍，目标价45.98元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

VE、VD3价格上涨带动公司盈利能力提升，医药业务稳健

浙江医药(600216)
    公司主要从事生命营养品、医药制造类产品及医药商业的生产、研发及销售。1）生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H(生物素)、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。2）医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药，喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品，以及叶黄素、天然维生素E、辅酶Q10等大健康产品。3）医药商业主要是公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主。4）2023年公司实现营业收入77.94亿元，较上年同期减少3.96%，实现归属于母公司股东净利润4.30亿元，较上年同期减少20.37%。
    生命营养品是公司营业收入的主要来源。1）2023年公司生命营养品实现销售额32.73亿元，占公司营业收入的41.99%，同比减少14.80%。由于国际形势复杂严峻，国内外需求收缩，公司主导产品维生素产品营业收入下滑。公司逐步拓展生命营养品在“一带一路”国家的市场，推动原料药与制剂的海外市场销售，以弥补主导产品在传统市场中盈利能力受到挑战的困难。2）2023年公司医药制造实现销售额21.92亿元，占公司营业收入的28.13%，同比增加8.74%。原料药与制剂一体化提高了公司的综合竞争力。3）2023年公司医药商业实现销售额22.44亿元，占公司营业收入的28.79%，同比增加5.03%。公司子公司来益医药继续精耕细作，实现了营业收入、净利润以及资金周转效率等关键指标的提升。
    公司持续推进主导产品注册工作，稳步推进在建工程项目。1）黄体酮软胶囊（0.1g）于2023年2月通过一致性评价。2）公司在市场低迷之际持续推进技术进步、产品系列优化与产能结构调整。分公司昌海生物完成生命营养品厂二期项目与生物素项目；子公司可明生物持续推进一期项目建设，完成食品级制品的相关注册并开始销售；子公司芳原馨持续优化前体-2相关中间体的生产工艺。3）公司稳步推进产业结构调整，梳理研发管线。分公司新昌制药厂产品搬迁按计划进行，完成药用级鱼油美国DMF的申报工作；子公司新码生物在研产品抗体偶联药物ARX-788临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，ARX-305持续推进临床一期研究，NCB003获取临床试验批件。
    受养殖业盈利改善和市场供需稳定等影响，近期VE和VD3等维生素价格提升。1）据iFinD数据，2023年12月29日至2024年6月28日，国内VA市场价格由70.29元/kg提高至86.86元/kg，价格上升幅度达23.57%；国内VE市场价格由57元/kg提高至78元/kg，价格上升幅度达36.84%；国内VD3市场价格由58元/kg提高至91.5元/kg，价格上升幅度达57.76%。2）根据博亚和讯，随着国外市场用户完成去库存并恢复常态化采购，以及2023年维生素产量因价格低迷而减少，VE和VD3的供需状况得到改善，价格回暖。3）维生素下游主要应用方向为饲料，需求占比达到三分之二以上。根据公司2024年4月26日投资者活动记录表，由于下游养殖业预期盈利状况的改善，2024年VE和VD3的价格上涨得到进一步推动。
    风险提示：宏观经济环境变化及地缘政治的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。

24Q1盈利水平承压，坩埚业务产能布局加速

欧晶科技(001269)
    公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比增长118.2%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长174.3%。23Q4，公司实现营业收入8.04亿元，环比下降7.8%；实现归母净利润0.65亿元，环比下降63.8%。24Q1，公司实现营业收入3.4亿元，同比下降46.6%，环比下降57.7%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降87.4%，环比下降66.9%。24Q1盈利水平不及预期。
    石英坩埚收入持续增长，一季度盈利能力有所下滑。1）石英坩埚：2023年实现营业收入21.01亿元，同比增长177.90%；总销量10.77万只，同比下降11.13%；毛利率35.98%，同比下降6.60pct；2）光伏配套加工服务：2023年实现营业收入9.11亿元，同比增长49.12%，毛利率20.5%，同比提升8.07pct。24Q1销量大幅下滑主要受下游客户订单需求大幅下降影响，公司毛利率环比下降7.76pct至14.94%。截至23年底，公司存货为4.88亿元，较去年同期增长361%，24Q1增长至5.45亿元。截至23年底，石英坩埚库存量较期初增加72.14%，主要系下游客户N型电池逐步取代P型电池，拉晶技术由P型向N型转变，坩埚参数须随之调整。
    加快坩埚产能布局，产业链下游合作持续加强。产能方面，目前公司共拥有24条生产线，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能18万只/年，宁夏石英坩埚一期、二期项目全部扩产后总产能为32.4万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为29.43%。技术层面，目前公司已完成32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。2024年2月，公司与美国矽比科签订原材料高纯石英砂的采购协议，预估采购金额为3.5亿美元，一定程度保证关键原料的中长期稳定供应。
    盈利预测与投资建议：考虑下游客户订单需求下降影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.78(-77%)/6.61(-72%)/8.84亿元。公司作为国内石英坩埚龙头生产商，具备产品竞争优势，产能布局与产业链上游合作持续加强，我们给予公司2025年12倍PE估值（原为2023年7倍PE），目标价由72.10元下调43%至41.16元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，原材料价格波动等。

盈利水平阶段性承压，新建产能顺利投产，海外市场表现亮眼

晶澳科技(002459)
    公司发布2023年及2024Q1业绩。23年，公司实现营业收入815.6亿，同比增长11.7%；实现归母净利润70.4亿，同比增长27.2%。23Q4，公司实现营业收入216亿，同比下降8.8%；实现归母净利润2.75亿，同比下降87.8%。24Q1，公司实现营业收入159.7亿，同比下降22%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降119%。24Q1业绩低于预期。
    组件出货维持高增长，海外市场盈利能力领先。23年，公司组件出货量为53.1GW，同比增长39%，其中，海外出货量占比约48%。23年，组件业务毛利率同比+3.97pct至18.28%，得益于美洲地区毛利率同比+19.75pct至36.56%，营业收入达到135.72亿元，同比增长36.5%。24Q1，公司组件出货约16GW，同比增长37%，环比持平，其中，N型出货占比约47%。受组件价格下跌影响，公司24Q1盈利水平不及预期，主要系组件价格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct至5.06%。展望2024年，我们预计公司全年出货同比增长35%+，N型出货占比持续提升。
    新建产能顺利投产，产业链一体化优势持续巩固。截至23年底，公司组件产能95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能57GW。国内方面，包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目顺利投产。鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进。海外方面，越南2.5GW拉晶及切片项目顺利投产，越南5GW TOPCon电池片及美国2GW组件产能按计划推进，美国组件产能后续或扩张至3.5GW+。公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW。
    盈利预测与投资建议：考虑组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期间成本较高影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46(-73%)/46.55(-70%)/67.60亿元。公司作为领先的N型一体化产能领先企业，随着海内外产能顺利释放，业务能力将持续增强，我们给予公司2024年20倍PE（原为2023年18倍PE），目标价由51.66元下调62.1%至19.60元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

公司年报点评：24Q1业绩边际改善，聚焦效益化增长

致远互联(688369)
    23年业绩承压，24Q1边际改善。2023年公司实现营业收入10.45亿元，同比增长1.18%；归母净利润-0.50亿元，同比下降153.17%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比下降169.17%。公司的客户拓展了政府和大型央国企客户，受宏观经济环境承压的影响，导致部分项目验收时间推迟；同时，公司整体费用较2022年同期增加较多，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.98%/8.69%/22.67%，同比增加3.82pct/0.21pct/2.82pct；毛利率68.44%，同比下降3.78pct。24Q1公司实现营业收入1.83亿元，同比增加11.78%，主要系公司强化客户价值营销所致；归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄23.75%，主要系收入增长及降本措施使成本费用下降所致；公司毛利率67.46%，同比提升4.37pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.64%/10.95%/31.40%，同比下降4.34pct/0.63pct/3.60pct。
    从OA到COP，持续拓宽协同运营商业边界。2023年公司直销收入中OA（协同办公）收入为1.74亿元，占比18.96%；非OA（协同业务和协同运营）收入为7.43亿元，占比81.04%。直销成交合同中，CAP（低代码平台）关联合同金额6.22亿元，同比增长10.56%；签约金额达百万以上的客户贡献收入2.56亿元，同比增长10.08%；直销行业信创签约合同金额为1.79亿元，同比增长74.77%。公司2023年末在手订单同比增长超20%，2023年全年合同签约金额同比增长超20%，签约数量同比增长约15%。
    发布2024年限制性股票激励计划，激发员工积极性。拟授予限制性股票数量400万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的3.47%；授予价格为17.15元/股；考核目标以2023年营业收入为基数，2024-2026年定比业绩基数的营收增长率触发值分别不低于6.00%/12.36%/19.10%，目标值分别不低于10.00%/21.00%/33.10%。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司坚持研发投入，不断拓宽协同运营商业边界，产品体系丰富，融合了AI能力有望进一步提升产品能力与使用体验。我们预计，受宏观环境影响，公司协同管理软件产品业务收入将缓慢恢复，下调收入预测假设，我们预计公司2024-2026年协同管理软件产品收入增速分别为9.90%/10.54%/11.05%，技术服务收入增速分别为15.00%/18.00%/15.00%；公司产品客户定制化和集成三方应用增加导致毛利率有所下降，我们预计随着产品成熟度提升有望逐步改善毛利率，我们预计公司2024-2026年整体毛利率分别为69.60%/70.85%/72.12%。营业收入分别为11.55/12.88/14.37亿元（原2024-25预测为13.29、15.29亿元），归母净利润分别为0.69/0.84/1.06亿元（原2024-25预测为1.15亿元、1.46亿元）；EPS分别为0.60/0.73/0.92元；参考可比公司，继续给予公司2024年40倍PE不变，对应目标价24.00元（-40%），维持“优于大市”评级。

首次覆盖：交通基础设施智慧化升级提速，业绩进入上升通道

万集科技(300552)
    投资要点：
    2024年一季度收入取得高速增长，有望充分受益智慧交通建设。2023年，公司实现营业收入9.09亿元，同比增长4.11%；归母净利润-3.86亿元，去年同期为-0.29亿元。2024年一季度，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长50.64%；归母净利润-0.79亿元，同比增长12.78%。公司专用短程通信、智能网联和激光雷达业务收入稳步增长，国外地区实现收入2013.71万元，比上年同期增长237.17%。同时公司在智能网联、激光雷达方面持续加大市场及研发投入，对应收款项计提坏账准备及对存货等资产计提减值准备，受上述因素综合影响导致公司净利润同比下降。
    全方位布局车路协同生态。将车路协同分别从车、路、云三个主要方面进行生态构建，车方面针对网联车打造了车载激光雷达、车载V2X通信终端等感知和通讯设备，对自动驾驶车辆以及相关算法进行能力建设；路方面打造了以激光雷达为主体、辅助AI视频相机、毫米波雷达、边缘计算单元等为一体的路侧智能感知系统，通过路侧RSU可以为车提供感知服务；云方面，智能网联云控平台基于高精度地图、三维建模以及多源感知数据融合，实现数字孪生、智能网联、车路协同等功能，主要构建车路协同场景的可视化服务和数据服务，并通过仿真能力验证车路协同场景的可行性，通过云端为车和路提供远程数据和操作服务。公司在外延式扩张并进方面，参股的上海雪湖主要从算力方面给公司提供边缘计算的算力支撑，上海济达依靠自主开发的交通仿真软件在车路协同和自动驾驶应用场景方面为公司提供仿真能力的建设。
    智慧高速领域的领先者，项目经验丰富。建设全息感知、控制诱导、协同计算与融合通信四类智能数字化设施，满足“全覆盖、全场景、全触达”需求，以GIS、高精度地图、BIM模型、北斗授时构建时空底座，接入道路实时动态数据，构建道路实时动态数字孪生模型，形成智慧高速可视化管控系统，同时利用数据中台和业务中台，对海量信息数据进行实时与非实时分析、挖掘、发现，打造高速公路智慧大脑。典型的智慧化建设项目包括如下：国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速—重庆渝湘高速公路信息化建设项目，大流量城市下沉数字隧道实践案例—富春湾大道数字隧道项目，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目—杭金衢高速浙江新岭隧道，山东省内第一个智慧收费示范站—崮山收费站等。
    发布基于ETC系统的车路协同安全提升和信息服务方案—“交通守望者”。公司已提前布局车路协同OBU全系列产品，包含可扩展伴侣式OBU、语音播报单片式OBU、语音播报双片式OBU、智能OBU一体机等，并通过支付宝、抖音、京东、天猫等互联网线上渠道和高速公路线下渠道在全国销售。公司OBU产品迭代升级，主动引领ETC行业及客户需求的新变化。路侧产品方面，在保持传统RSU市占率的同时，公司开发了通信区域更大、定位更精准的ETC车路协同路侧单元，实现信息精准采集和发布。城市应用拓展方面，公司将ETC停车硬件、ETC管理平台、城市级智慧停车整体解决方案进行更多的市场项目落地。高速公路解决方案方面，标准化收费站系统、智能门架稽核系统、稽核工单机器人系列产品在河南、四川、贵州、安徽等多个省份批量应用。
    智慧交通、智能网联汽车政策密集发布，两部门印发通知支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级，产业节奏正在提速。2023年11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，提出搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品开展准入试点并在限定区域内开展上路通行试点。L4+自动驾驶技术发展推动了车辆、道路与云计算之间的协同进步，对道路建设提出了新的要求，同时为智能网联城市端应用带来了崭新的发展机遇。2024年1月17日，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点。2024年5月1日，财政部、交通运输部发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确实施目标：自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升20%左右；在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升30%左右；在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、船岸云应用场景和关键技术、标准规范；在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、网络化协同、产业化融合等新业态新模式。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司持续加大研发投入，布局智能网联生态，产品矩阵完善，具备较强的竞争力。当前智慧交通、智能网联政策密集出台，产业节奏正在提速，公司有望抓住此次机遇充分获益。公司主要收入来源为专用短程通信产品和动态称重产品，我们预计在政策有望快速落地，体现在相关项目不断落地和放量，公司产品矩阵齐全，项目经验丰富，将充分受益，2024年公司对应产品销售有望提速增长，2025-2026年公司产品销售快速增长。2024-2026年，给予专用短程通信产品收入增速为40%、35%和32%；动态称重产品收入增速为40%、38%和35%；激光检测产品收入增速为20%、19%和18%；智能网联电子产品收入增速为35%、36%和37%。随着产品出货量的增长，各项成本有望下行，我们假设各个产品毛利率小幅上扬。
    我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为12.47/16.72/22.03亿元，归母净利润分别为-0.95/0.27/2.12亿元，EPS分别为-0.44/0.12/1.00元，SPS分别为5.85/7.84/10.34元。基于车路云等智慧交通未来大规模投入和万集科技业务产品的契合度，给予2024年PS7倍，目标价40.96元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

公司年报点评：营收整体维持稳健，新业务板块或成第二增长曲线

博彦科技(002649)
    投资要点：
    营收整体维持稳健，金融业务保持稳步增长。公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入66.01亿元，同比略增1.89%；受经营总成本增加及计提资产减值等因素影响，实现归母净利润2.17亿元，同比下降29.73%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降39.48%；整体毛利率为24.86%，同比略降0.57pcts，基本保持稳定。分业务来看，2023年，公司持续聚焦发展的金融业务保持稳步增长，实现营业收入17.38亿元，同比增长9.26%；受互联网大客户业务结构调整等因素影响，公司互联网及高科技行业相关业务增长承压，其中，互联网业务实现营业收入24.41亿元，同比略降2.32%，高科技业务实现收入14.83亿元，同比略增3.99%。2024Q1，公司实现营业收入16.40亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润1928万元，同比下降70.70%；公司新业务开展在24Q1有较好的开端，合同签订额在3亿元左右，收入预计将在接下来、特别是2024下半年陆续体现。24Q1净利润端下降较多，主要原因为：（1）互联网大客户23Q2以来业务订单价格有所下降，对业务收入和利润有所挤压；（2）新业务孵化和拓展相关投入加大，但收入在Q1体现较少；（3）日元汇率波动较大导致外币汇兑损失评估同比增加，体现在财务费用增加约2300万元；（4）与23Q1相比，24Q1到账的计入收益类的政府补贴减少约1600万元。如果剔除掉上述（3）和（4）的非经营性扰动因素影响，净利润下降幅度约在20%以内。
    24年营收预计保持稳步增长，新业务板块或成第二增长曲线。展望2024年发展，数字经济、AI大模型等新质生产力为IT行业发展带来了新的发展机遇，但是经济弱复苏、地缘政治摩擦和客户降本增效等众多因素也为企业带来挑战。基于公司发展战略，结合2024年的国内外经济环境形势，公司在2024年将继续坚定推进行业和业务结构优化，聚焦资源加大新业务板块投入，实现该类业务规模突破。整体来看，公司预计整体营收规模会有稳步增长，但考虑新业务投入加大等因素，希望整体利润端能够保持相对稳定。分板块来看：现有业务板块中，公司希望金融行业能够保持行业平均以上的增速，同时内部通过业务结构调整保持并提升盈利能力；互联网和高科技行业，公司预计业务规模基本持平，重点是通过业务调整和降本措施适当提升业务利润率和现金流。新业务板块方面，公司将主要聚焦农业、能源及大型央国企客户等领域，以企业管理咨询、国产信创、包括AI大模型应用在内的行业应用解决方案等综合的数字化服务类型为主，追求业务的高人均单产。该类业务已在2023年完成初步布局和探索，将在2024年实现业务规模突破。从2024Q1新业务合同额来看，已经有了良好的业务开端，公司期望新业务在2024年能够实现至少3亿以上的收入体量，并能在未来几年保持高速增长。如果加上海外正在布局的行业解决方案等新业务，预计到2026年，整个新业务板块在公司整体收入的占比有望达到30%甚至更高，成为支撑公司发展的第二增长曲线。
    公司高度重视AI技术研发，协同微软或享受海外大模型发展红利。在AI大模型技术应用方面，公司紧跟这一技术趋势，积极布局相关业务，确实取得了一些积极的进展。公司已经和微软、百度、华为、阿里巴巴和科大讯飞等多家国内外知名的AI大模型厂商开展生态及技术合作，布局和落地大模型应用场景解决方案。以微软为例，公司作为微软的生态合作伙伴，获得了比较多的技术协同，2023年公司的相关业务集中在微软海外智能云在中国的落地以及基于ChatGPT技术为客户提供解决方案，尽管ChatGPT没有正式进入中国市场，公司已经在有海外业务的国内中大型民营企业中实现了业务落地，并计划2024年进一步深化这些业务。2023年，公司还与上海交通大学开展产学研合作，共同建立了人工智能研究中心，这不仅加强了公司的研发实力，也为公司提供了丰富的人才资源和科研支持；在金融领域，公司与银行、信托资管等金融机构紧密合作，推进了一系列的联合创新研发项目，通过这些项目，公司不断优化和完善各类应用解决方案，以满足客户的实际需求；在技术层面，公司推出了人工智能计算平台，提供了从数据样本的标注到模型的部署、训练以及推理服务的全流程支持。它极大地简化了AI开发的复杂性，帮助用户快速地训练和部署模型，实现了AI应用的快速上线。目前，公司的AI大模型应用业务大多落地在客户的内部管理流程上。公司正在积极拓宽应用领域，从内部管理这样的软应用逐步拓展到生产、制造、设计等硬应用领域。在客户服务的过程中，一般的业务逻辑是公司先从客户管理系统、人力系统、财务系统等内部服务系统开始优化，后续公司再持续挖掘客户需求，通过咨询等业务抓手，从企业全业务链条的维度出发，使公司相关AI应用不仅可以在内部管理中发挥作用，还可以在生产供应链环境中进一步应用，从而构建企业级的AI架构和应用。这样一来，AI大模型可以在企业的各个应用场景中逐步得到应用。这样的全面布局不仅可以给公司带来更多的业务订单，也能显著提升公司的市场口碑。客户对公司的AI解决方案的满意度和信任度不断提高，这为公司AI大模型应用的持续发展和创新提供了坚实的基础和良好的发展路径。我们认为，公司高度重视AI技术发展，目前在这一领域已经拥有了一定的积累和一些积极的进展，伴随未来大模型的持续发展与迭代，公司也有望享受到较大的行业发展红利。
    数据要素与咨询业务逐渐发力，公司天花板持续打开。公司高度重视数据要素业务的发展，并在这一领域进行了一系列业务布局。凭借在大数据业务领域的深厚技术积累和丰富的服务经验，公司已经建立了一套完善的大数据管理平台，该平台不仅能够高效地处理和分析海量数据，还能够为客户提供定制化的数据智能解决方案，特别是在银行等金融领域，公司已经成功实施了较多项目，显著提升了客户的业务效率和决策质量。2023年底，公司和新华财经展开合作，将新华财经数据资源同客户使用场景融合，共同开发新的数据要素项目，同时公司还将在新华财经终端二期开发、数据库渠道销售等业务同新华财经展开合作。此外，公司与腾讯云、百度智能云、金山云、人大金仓、南大通用等主流云服务和数据库厂商建立了紧密的合作关系，确保了公司提供的数据类解决方案能够与这些平台无缝兼容，并通过了严格的认证程序，这种生态合作不仅增强了公司服务的可靠性和安全性，也为公司打开了更广阔的市场空间。基于这些能力和资源整合，公司能够为客户提供从数据采集、数据加工、数据存储、数据治理、数据安全到数据分析和应用的全生命周期解决方案。这些解决方案全面覆盖了数据的各个环节，帮助客户实现数字化转型，最大化地释放数据要素价值，从而在激烈的市场竞争中占据优势。同时，公司也密切关注数据要素相关的政策动向，积极探索和拓展新的业务机会。通过与政府、行业协会和研究机构的紧密合作，公司能够及时把握政策导向，预见市场趋势，布局新的数据要素相关业务。另一方面，2023年起，公司开始重视咨询相关业务。在地缘政治等因素的影响下，部分外资企业正逐步退出企业管理咨询等市场，在央国企客户为主的存量市场中这一趋势更为显著。公司注意到了这一市场变化，并于2023年下半年开始关注并构建相关业务能力。鉴于国家层面的大趋势是各行各业都在经历数字化转型，而通过管理咨询、数字化咨询找出企业问题并制定解决方案是实现企业数字化转型的首要步骤，公司认为这一市场具有巨大潜力。公司不仅持续关注这一领域，而且从2023年下半年开始积极组建咨询业务团队，构建公司的专业能力，并且已经开始陆续接到业务订单。
    公司咨询业务团队汇集了众多经验丰富的业务负责人，均来自行业领先的咨询公司，他们在管理咨询、人力咨询、财务以及数字化转型等领域有丰富经验。我们认为，公司在数据要素和咨询两大业务领域已经开始逐步发力，行业天花板持续打开，为公司未来长期增长奠定了坚实的基础。
    盈利预测与投资建议：我们认为，公司目前在人工智能领域已经取得了较为积极的进展，尤其是作为微软的生态合作伙伴，获得了比较多的技术协同，伴随2024年两者合作的进一步深化，公司有望享受较多海外大模型发展带来的红利。同时，公司在数据要素和咨询两大业务领域已经开始逐步发力，行业天花板持续打开，为公司未来长期增长奠定了坚实的基础。2023年国内外环境变化，公司下游客户需求受到一定影响。基于当前的外部环境，对盈利预测进行一定下调。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.56/3.30/4.24亿元（24-25年原预测为4.36/5.72亿元），EPS分别为0.43/0.56/0.72元（24-25年原预测为0.74/0.97元），给予2024年PE25倍，目标价10.84元（原目标价为18.43元，2024年PE25倍不变，-41%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汇率波动风险，公司新业务板块发展不及预期，人工智能技术发展不及预期。

多元业务结构贡献新增量，美国组件产能投产在即

天合光能TrinaSolar(688599)
    公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利润55.31亿元，同比增长50%。其中，23Q4公司实现营业收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比下降64%，环比下降70%。24Q1，公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利润5.16亿元，同比下降71%，环比增长14%。
    组件出货维持高增，价格下行导致盈利承压。23年，公司组件出货65.2GW，同比增长51%，其中外销54.5GW，同比增长56%；毛利率同比+3.7pct至15.54%。24Q1，公司组件出货14GW+，确收12GW+。组件价格下降幅度较大导致公司组件业务盈利承压，24Q1毛利率降至14.84%。展望24年，公司预计组件出货80-90GW，同比增长23%+。分区域来看，美国市场表现较好，23年，公司美国市场收入达108.34亿元，同比增长99%，毛利率同比+18.2pct至34.24%。
    分布式盈利保持稳定，支架业务贡献新增量。1）23年，分布式出货9.6GW，同比增长55%；24Q1出货1.7GW，确收1GW，单瓦盈利约2毛；24年预计分布式出货增长20%+，单瓦盈利保持稳定；2）23年，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%；24Q1出货1.8GW，单瓦盈利保持稳定；24年预计支架出货增长50%+；3）23年，储能出货约2GWh；24Q1出货约0.4-0.5GWh，尚未扭亏；24年预计储能出货约5GW，同比倍增。
    TOPCon产能持续扩张，美国组件产能投产在即。截至23年底，公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW，其中，TOPCon电池产能超过40GW；公司预计到2024年底，产能将达到60/105/120GW。公司持续加大研发力度，23年研发费用达55.3亿元，同比增长19.7%，N型i-TOPCon组件实验室功率突破740W，技术持续引领行业。海外方面，公司具备东南亚6.5GW一体化产能，以及在美国建成5GW组件产能，公司预计美国产能将于24年10月投产。
    盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格大幅下行影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.81(-50%)/58.73(-43%)/70.75亿元。公司受益于多元化业务结构，持续开发新技术，给予公司2024年15倍PE（原为2023年14倍PE），目标价由43.82元下调33%至29.40元，维持“优于大市”评级。
    风险：投产进展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格高于预期。

产业链价格下行导致盈利承压，产能扩张步伐放缓

TCL中环(002129)
    公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入591.46亿元，同比-11.74%；归母净利润34.16亿元，同比-49.9%。其中，23Q4实现营业收入104.92亿元，同比-38.87%，环比-23.73%；归母净利润-27.72亿元，同比-252.48%，环比-267.84%。24Q1公司实现营业收入99.33亿元，同比-43.62%，环比-5.33%；归母净利润-8.80亿元，同比-139.05%，环比-68.26%，主要系产业链价格持续下行以及资产减值金额较大。
    硅片出货高速增长，组件业务不及预期。23年，公司硅片出货114GW，同比+68%，市占率达23.4%。N型及大尺寸（210系列）产品出货75GW，占比达66%，N型市占率36.4%，外销市占率保持第一；组件出货8.6GW，同比+29.8%。24Q1，公司硅片出货34.95GW，同比+40%，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比达88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位；公司组件出货1.6GW，同比+6.8%。24Q1公司毛利率环降1.38pct至5.56%，盈利水平持续承压。
    资产减值影响公司短期盈利。23年，由于Maxeon股价持续下跌，公司对与Maxeon相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，对23年业绩带来共计16.9亿元的负面影响，包括资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元、投资亏损3.4亿元以及可转债利息收入1.08亿元。24Q1，公司计提资产减值损失为5亿元。
    硅片及电池产能扩张步伐放缓。公司持续提升柔性制造能力，产品向N型高功率高效率发展。截止23年底，光伏单晶产能达183GW，组件产能达18GW。5月23日，公司宣布将定增项目拟募集资金由最初的138亿元缩减至49亿元。其中，35GW硅片项目规模不变，拟投入募集资金降至30亿元；TOPCon电池产能规模减半至12.5GW，拟投入募集资金降至19亿元。
    盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格下滑幅度较大叠加资产减值导致公司盈利持续承压，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为29.54(-73%)/32.62(-72%)/36.52亿元。公司全球硅片龙头地位稳固，制造工艺优势显著，给予公司2024年16倍PE（原为2023年13倍PE），目标价由26.00元下调55%至11.68元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：同业竞争加剧；产业链价格下滑；行业需求放缓等。

国内高分子改性保护材料领先企业，功能性保护套管市场空间广阔

骏鼎达(301538)
    国内高分子改性保护材料领先企业。公司成立于2004年9月，2024年3月在深圳证券交易所上市。公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，主要产品包括功能性保护套管等，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司主要产品凭借良好的耐温性、抗UV性、阻燃性、耐化学腐蚀等性能，对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。公司临近下游客户，建立了六大生产基地；2022年，公司功能性保护套管类设备产能25.55万千米，功能性单丝主要设备产能1936.75吨。
    公司业绩稳定增长，2024Q1扣非后净利润同比增长108.28%。2021-2024Q1，公司营业收入分别为4.67亿元、5.22亿元、6.44亿元、1.65亿元，分别同比增长43.14%、11.90%、23.28%、38.46%；扣非后净利润分别为0.95亿元、1.10亿元、1.34亿元、0.44亿元，分别同比增长42.99%、16.02%、21.47%、108.28%。2024Q1公司收入增长主要由于汽车行业（新能源企业）及通讯电子行业增加销售，扣非后净利润增长主要由于订单需求增加，公司产能得以释放，规模效应进一步体现，公司毛利额增加带动净利润增加。2024Q1，公司销售毛利率为49.36%，同比增长5.05pct；销售净利率为27.65%，同比增长9.49pct。
    汽车出口显著增长，功能性保护套管市场空间巨大。汽车是公司产品的主要应用领域，2023年，公司来源于汽车领域的销售收入为3.98亿元，占公司的营业收入比重为61.82%，同比增长30.21%，其中来自新能源汽车行业客户的营业收入1.51亿元，同比增长44.61%。我国汽车出口显著增长推动汽车产业发展，2023年我国全年出口汽车达491万辆，同比增长57.9%，出口对国内汽车总销量增长的贡献率达到了55.7%；由于我国汽车产业发展及出口增长，以及功能性保护套管的市场应用基础，预计公司产品市场发展空间巨大。
    公司具备技术研发优势，逐步提高国产化水平。高分子改性保护材料研发生产涉及到产品配方、过程控制、工艺精度等多个环节，具有较高的技术壁垒。公司通过多年研发、生产经验积累，公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，可以有效提升基础材料的韧性、强度、拉伸性、抗冲击性、阻燃性等性能。截至2023年年报披露日，公司获得授权发明专利28项，实用新型专利113项。同时，公司已经通过了部分严格复杂且周期较长的供应商审核手续，积累了一批优质客户，与众多知名终端品牌商、零部件供应商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。
    布局墨西哥工厂，进一步拓展国际市场。2023年，公司海外市场实现销售收入1.54亿元，占比23.98%；海外市场毛利率为52.73%，显著高于国内40.42%毛利率水平。公司在墨西哥设立孙公司，并逐步开展了厂房租赁、工商注册登记、人才招聘、设备采购、海外供应链开发等运营准备工作，墨西哥孙公司将主要面向北美洲、南美洲等区域的客户，包括多个行业，如：汽车、工程机械、通讯电子等，布局海外生产基地有利于公司进一步拓展国际市场。
    风险提示。原材价格波动，下游需求不及预期，宏观经济波动。

公司拟以现金方式收购江苏嘉好100%股权

硅宝科技(300019)
    公司拟以现金方式收购江苏嘉好100%股权。其中，直接收购江苏嘉好39.0859%股权，通过收购太仓实业100%股权间接收购江苏嘉好60.9141%股权。整体收购价格为人民币4.84亿元（税前）。公司与交易对方签署了《盈利承诺及补偿协议》。补偿义务人同意按照《盈利承诺及补偿协议》约定的条件，在本次交易完成后，太仓实业在盈利承诺期内三年累计实际净利润未达到11745万元时，由补偿义务人根据《盈利承诺及补偿协议》约定的补偿方式向公司进行现金补偿。承诺净利润：《盈利承诺及补偿协议》各方一致确认，补偿义务人承诺：太仓实业2024、2025、2026年的净利润应分别不低于4200.00、4350.00、4500.00万元，三年累计承诺净利润之和不低于13050万元。本次收购有利于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域，丰富公司产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域研发、生产、销售等方面的核心竞争力。
    24Q1归母净利润同比-27.04%。24Q1，公司实现营业收入4.75亿元，同比-10.59%；实现归母净利润4012.36万元，同比-27.04%；实现扣非净利润3826.65万元，同比-27.35%。24Q1，由于主要原材料价格下滑，同时极端天气致使开工率降低，导致销售收入有所下降。产品销售重量同比持平，除中空、电力等板块外，装饰装修、硅烷偶联剂均有较高增长，光伏、汽车电子均按计划稳定推进。为进一步提高市场占有率，24Q1公司继续加大市场投入，进一步增大公司品牌宣传、市场推广力度，同时因公司24Q1支付股权激励费用，故24Q1销售费用、管理费用等均有所增长，对公司24Q1利润影响较大。
    在建项目为公司增长奠定基础。1）新增3万吨/年有机硅密封胶产能，募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目建设已全部完成并投产。2）安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，全部建成并投产。3）5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，开始设备安装，其中1万吨/年锂电池用硅碳负极材料计划2024年投产3000吨、2025年投产7000吨。4）2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。
    维持盈利预测与投资评级。由于产品价格和销量低于预期，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.81亿元（-22%）、3.63亿元（-13%）和4.73亿元（新增）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE25.56倍，目标价18.40元，维持优于大市评级。
    风险提示。宏观经济波动风险；原材料价格波动风险。

国内吸附分离树脂龙头，高端应用产品逐步放量

蓝晓科技(300487)
    概要
    1.公司介绍
    2.公司是吸附分离材料行业领先企业
    3.生命科学拥有丰富的产品品系，营业收入增速较快
    4.公司超纯水制备树脂材料实现产业化
    5.公司盐湖提锂项目仍处于收获期
    6.盈利预测与投资评级
    7.风险提示
    公司发展历程介绍
    公司从事吸附分离材料的研发、生产和销售，2018年盐湖卤水提锂订单带动公司系统装置快速增长。公司成立于2001年，2015年创业板上市。公司主要从事吸附分离材料的研发、生产和销售以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案。公司是国家级专精特新“小巨人”企业。2018年青海冷湖100t/a碳酸锂项目生产线完成调试，实现了盐湖卤水提锂的工业化转化。2018年上半年，公司签署藏格锂业盐湖卤水提锂装置项目和锦泰锂业碳酸锂盐湖卤水提锂生产线项目两个大型重点项目，带动公司系统装置收入的增长。
    公司吸附分离材料应用领域广泛
    公司吸附分离材料应用领域广泛。吸附分离材料是一种特种高分子材料，既有吸附能力，又有精确选择性，在与混合物接触时能够吸附其中的目标物而不吸附其他物质，或者对不同的物质具有不同的选择力，从而在下游用户的生产工艺流程中发挥特殊的选择性吸附、分离和纯化等功能。公司提供的吸附分离树脂共有产品30多个系列，200多个品种，被广泛运用于生物医药、金属、食品、环保、化工和水处理等下游领域。
    盐湖提锂等系统装置是公司重要盈利部分
    系统装置是公司重要盈利部分，2023年盐湖提锂占系统装置收入的63%。公司自主知识产权的阀阵式连续离子交换装置、多路阀装置、模拟移动床连续色谱系统、高通量工业制备色谱等系统设备与材料协同，可以获取更优的吸附分离效果，显著降低运行费用，符合节能减排的国家政策，是吸附分离技术较为先进的系统装置技术服务模式。2023年公司系统装置实现营业收入8.2亿元，同比增长76%，其中盐湖提锂系统装置实现收入5.2亿元，环保领域系统装置增加明显。
    2019-2023年公司营业收入复合增速达25%
    2019-2023年公司营业收入复合增速达25%，其中基本仓业务复合增速达到30%。公司技术以材料为核心，形成“材料+应用+装置”板块。2019-2023年公司实现营业收入分别为10.12、9.23、11.95、19.20、24.89亿元，复合增速为25%，公司基本仓业务连续多年稳定增长。公司2019-2023年实现归母净利润分别为2.51、2.02、3.11、5.38、7.17亿元，复合增速为30%。
    生命科学、水处理及超纯化业务营业收入增速较快
    生命科学、水处理及超纯化业务营业收入增速较快。2023年公司收入占比前三的分别为系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块；吸附材料中，收入占比前三的分别是水处理与超纯化、生命科学、金属资源。2023年公司生命科学、水处理及超纯化业务增速较快，分别为4.4、5.1亿元，同比增长40%、22%。其中生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。

业绩超预期，特高压建设保持高景气度

平高电气(600312)
    营收及净利润保持高增，略超市场预期。平高电气发布2023年和2024Q1财报，公司2023实现营收110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增加284.6%；2024Q1实现营收110.77亿元，其中2023Q2实现归母净利润20.44亿元，同比增加4.47%，归母净利润2.3亿元，同比增长52.69%，公司业绩保持高增，且略超市场预期；从营收结构来看，2023年高压版块营收占比为46.30%，同比下降7.37pct，中低压配网版块营收占比为41.03%，同比增加8.96pct。
    毛利率实现稳步提升。2023年综合毛利率为21.57%，较去年同期增长达3.79%，其中高压版块毛利率为22.9%，同比下滑1.51pct，中低压配电网版块毛利率为16.74%，较去年同期增加5.26pct，运维服务版块毛利率为29.77%，同比增加3.96pct，国际业务版块毛利率为9.15%，实现转正，主要原因是天津平高的减亏，2024Q1公司毛利率达25.22%，进一步提升。
    三费率下降0.86pct，增厚利润。2023年公司期间费用为12.97亿元，同比增长11.32%，小于营收增速，其中销售费用为4.51亿元，同比增长20%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为3.22亿元，同比下降19%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为5.24亿元，同比增加34%，三费率为11.71%，同比下降0.86pct，公司降本增效效果显著。
    特高压线路建设景气度不断提升。2023全年特高压开工“4直2交”，较2022年“0直4交”大幅提升，公司在组合电器领域市占率遥遥领先，报告期内成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。具有划时代意义的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验，电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。2024年特高压有望继续开工“4直2交”，电气设备市场有望保持强劲需求。
    盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元，最后根据DCF模型，我们将目标价从15.65元/股上调至20.10元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

公司季报点评：重聚焦+提质效，百年老字号改革焕新生

云南白药(000538)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报。2023年公司实现营收391.11亿元，同比增长7.19%，归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，扣非归母净利润37.64亿元，同比增长16.45%。2024年一季度公司实现营收107.74亿元，同比增长2.49%，归母净利润17.02亿元，同比增长12.12%，扣非归母净利润16.90亿元，同比增长20.51%。
    点评：
    聚焦主业，提质增效，药品事业群稳健增长。2023年公司药品事业群实现收入64.81亿元，同比增长8.16%，白药核心系列品种稳健增长，白药气雾剂收入超过17亿元，同比增长15.27%，白药膏收入超过9亿元，白药胶囊收入超过6亿元。品牌中药较快增长，蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元，同比增长近16%与124%，宫血宁胶囊收入同比增长47%，气血康口服液收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为药品业务是公司核心业务板块，公司将利用院外OTC渠道优势与品牌优势，推动药品事业群快速发展。
    健康品事业群发掘存量潜力，积极拓展多元化渠道。2023年公司健康品事业群实现稳健增长，实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%。在口腔护理领域，云南白药牙膏国内市场份额达到24.6%，持续保持市场第一。在防脱洗护领域，核心产品养元青加速成长，2023年销售额突破3亿元，同比增长36%，并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品，通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。
    中药资源事业部稳健发展，维持药材供应战略地位优势。2023年中药资源事业群实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。有效保障公司战略品种供应与价格稳定，在中药材价格普涨的背景下，有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源，保证公司供应前提下，打造持续领先的中药资源产业平台。
    持续加大研发投入，短、中、长期战略清晰。公司布局四大研发中心，充分发挥中央研究院的中枢协调功能，整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标，有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。
    盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.8亿元、52.1亿元、57.3亿元，增速分别为14.3%、11.4%、10.1%，对应EPS为2.62元、2.92元、3.21元。公司拥有中药资源品代表性品牌，具备丰富创新产品矩阵，我们给予公司2024年28X PE，目标价73.36元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。

五月月报

万华化学(600309)
    一、研发费用&资本开支
    公司研发费用和资本开支逐年上涨，公司2023年全年研发投入40.81亿元，主要围绕领先业务继续扩大优势、持续突破化工新材料及解决方案、布局电池业务等方向展开。
    2024年主要项目计划投资421.4亿元。重点建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目和万华新材料低碳产业园一、二期项目，全年石化产业链项目计划投资149.1亿元；加快自主研发的间苯二甲胺、营养品等一系列高附加值产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资44.5亿元，高性能材料及配套项目计划投资20.1亿元；为打造公司第二增长曲线，加快六氟磷酸锂等一系列电池材料、电子材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资41.8亿元。
    2024年一季度研发费用10.27亿元，占营业收入的比例2.22%。
    基于公司的行业地位和实力，持续发挥头部企业优势，深耕校企互动与合作，2023年全年招聘入职5000多人。2023年，公司研发人员共有4079人，占公司员工总数的14.04%，其中博士研究生159人、硕士研究生1655人，公司不断激发人才潜力，完善人才培养体系，为公司持续发展助力。
    公司自上市以来，每年对全体股东派发现金红利，截止目前，累计向股东进行现金分红412.73亿元，为累计融资额29.51亿元的14倍；
    未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。

公司年报点评：23年整装渠道增速34.5%，门墙品类表现亮眼

志邦家居(603801)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报和24年一季报，23全年实现营收61.2亿元，同增13.5%。归母净利润6.0亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。扣非归母净利润5.5亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。
    单季度看，23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。
    23年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。
    衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。
    大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。
    盈利预测与评级：考虑到国内地产行业下行影响，我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元（24年原预测为7.5亿元），同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年16倍PE，对应目标价24.57元（原为32.37元，23年22倍PE，-24%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25年上半年投产运行

东华能源(002221)
    投资要点：
    事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建2条纺丝线、2条碳化线，配套1套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能4800吨高性能碳纤维。项目二期新建2条纺丝线、2条碳化线，1条两步法工艺用3万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能8000吨高性能碳纤维，23840吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约16亿元，总投资约18亿元；项目整体建设需投资约29亿元，总投资约35亿元。项目一期预计2025年上半年首条千吨线投产运行，2026年上半年项目一期完成建设并达产
    采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产T800/T1000碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。
    以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。
    盈利预测与投资评级。受需求影响，我们预计东华能源2024~2026年归母净利润分别为2.81亿元、5.11亿元和10.75亿元（24-25年原预测为10.91亿元和18.09亿元），EPS分别为0.18、0.32、0.67元（24-25年原预测为0.69、1.15元），2024年BPS为6.94元。参照可比公司估值水平，给予其2023年1.9倍PB，对应目标价13.19元，对应73倍PE（原目标价10.08元，1.44倍2023年PB，相当于23年24倍PE；+31%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

储能+充电桩业务双轮驱动，一季度业绩符合预期

盛弘股份(300693)
    盛弘股份发布2024年一季度业绩。4月24日，公司发布了2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营业收入5.99亿元，同比增长33.8%，扣非净利润5,983万元，同比增长5.04%，净利润增速低于营收增速主要由于苏州工厂去年四季度转固后，折旧摊销费用增加，同时新产能爬坡相应的三费增加拖累利润率；一季度公司毛利率39.54%，环比上升约1pct，净利率10.97%，环比下降约3pct。分板块来看，公司储能业务一季度实现营收约2.11亿元，同比增长26%，充电桩业务实现收入约2.31亿元，同比增长48%，工业配套电源营收约0.96亿元，同比增长26%，电池检测及化成设备实现营收0.56亿元，同增26%。公司业绩符合预期。
    海外市场增长放缓，储能业务2024年增长预计依赖国内市场拉动。2023年公司储能业务实现收入约9.1亿元，同增256%，预计出货在5GW左右，其中海外收入超过4亿元，出货约1GW，海外市场中美国占比50%，欧洲占比30%。2024Q1海外市场增速放缓，公司预计全年海外储能保持30%的增长，增量主要在美国大储，而国内大储一季度收入实现同比2倍以上的增速，预计全年储能业务国内收入增速在70%以上。
    海外需求相对低迷，充电桩业务寻求新增长点。2023年公司充电桩业务实现收入约8.5亿元，同比增长99%，公司预计2024年充电桩板块将维持40%以上的增速，全年海外占比目标在20%。目前公司海外收入占比较小，欧洲充电桩建设在宏观经济承压及政府投资逐步放缓的背景下，整体需求相对低迷，美国市场订单预计二季度逐步实现，下半年有明显收入增长；国内收入是板块主要增量来源。公司传统主业还未出现明显边际拐点，公司预计板块全年增速在10%以上。
    投资建议：由于供过于求，市场竞争激烈，我们降低了盈利预测，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入35.22/46.81/58.40亿元；实现归母净利润5.12/6.32/8.04亿元（原24/25年净利润预测为6.3/8.52亿元）。同时考虑到公司新增订单充足，出货结构有望持续改善，给予公司2024年27倍PE（原为22x），目标价44.88元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源相关产业政策变动；储能行业需求不及预期

首次覆盖：专注于特定细分领域改性塑料企业，2024年销售团队有望增加

江苏博云(301003)
    投资要点：
    公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等，广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域。公司凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，与世界知名企业建立了良好、稳定的合作关系，成为全球改性塑料行业产业链的一员，技术和工艺水平持续提升，业务规模不断增长。
    总部研发能力不断提升，2024年新增改性塑料产能。截止2023年，现有的产能利用率在77%左右，募投新建项目的土建工程已于2023年下半年完成验收，正在抓紧推进设备平台的建设、项目设备的安装等环节。2024年努力实现：（1）完成研发中心设备的安装项目，到年底实现更加完善的总部研发能力；（2）完成4条改性塑料生产线的安装项目，实现3万吨新增产能，以及实现更加复杂工艺要求的生产能力。
    预计2024年多模块收入增长，销售人员数量有望增加。截止2023年年末，公司现有员工数量190人左右，其中销售团队16人，研发团队51人，2024年计划增加较多数量的销售。随着公司战略的清晰，战略落地支撑业务规模的增长，公司对销售专业性和基础性人才的需求较为紧迫。公司预计2024年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45、1.83、2.19亿元，对应EPS分别为1.47、1.84、2.21元/股。参考同行业可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价29.40元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；油价大幅波动。

公司年报点评：23年利润同增13%，控本提效效果显著

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入227.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润30.4亿元，同比增长12.9%，归母净利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非归母净利润27.5亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利率12.1%，同比增加0.5pct。
    单季度来看，23Q1-24Q1公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润1.5/9.8/11.8/7.3/2.2亿元，同比变化-39.8%/+28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。
    23年公司综合毛利率为34.2%，同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%，同比增长1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1综合毛利率为30.0%，同增3.3pct。期间费用率为24.4%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。
    分产品看，23年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比变化-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。
    直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。
    分品牌看，23年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7亿元，同比变化-0.75%/+2.8%/+2.4%/+76.7%；毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。
    盈利预测与评级：我们考虑到外部环境承压，预计公司24-25年净利润分别为31.9（原为36.51）/34.6亿元，同增5.1%/8.4%，当前收盘价对应PE分别为13/12倍。参考可比公司给予24年17倍PE估值（原为2023年26x），对应目标价89.03元（-33%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

公司年报点评：1Q24收入增30%扣非净利增29%，创新提质提效

安克创新(300866)
    投资要点：
    公司发布2023年报和2024年一季报。2023年收入175.07亿元，同比增长22.85%；归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%，扣非归母净利润13.44亿元，同比增长71.88%，稀释EPS为3.96元，加权平均净资产收益率21.88%。经营性现金流净额14.30亿元，同比增长0.42%。
    1Q2024公司实现收入43.8亿元，同比增长30.09%；归母净利润3.11亿元，同比增长1.6%，扣非净利润3.15亿元，同比增长29.04%，稀释EPS0.76元，加权平均净资产收益率3.80%。经营性现金流净额1.81亿元。
    2023年分红预案：每10股派发现金红利20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。同时公司拟于2024半年度结合未分配利润与当期业绩分红。
    简评及投资建议：
    1.2023年收入175.07亿元，同比增长22.85%，其中4Q收入57.21亿元，同比增长21.36%。2024Q1实现收入43.78亿元，同比增长30.09%。
    分区域：2023年北美、欧洲、日本、中东、中国大陆和其他地区（主要包括澳大利亚、土耳其、东南亚等）收入各占比47.81%、21.02%、14.20%、5.19%、3.64%、8.14%，其中澳大利亚贡献收入超过6.62亿元。
    分产品：2023年充电储能、智能创新、智能影音类收入占比各49.14%、25.94%、24.48%，收入增速各25.12%、18.72%、26.47%。
    分销售渠道：2023年线上、线下渠道各占比70%、30%。除亚马逊外的第三方平台合计实现收入10.67亿元，同比增长32.81%；六大独立站合计收入12.44亿元，同比增长83.87%，占比总收入约7%。
    2.2023年毛利率43.54%，同比增加4.81pct，其中充电储能、智能创新、智能影音类毛利率各42.26%、46.50%、43.52%，同比各增0.40、9.73、7.81pct；4Q2023毛利率44.04%，同比增加5.6pct。2024Q1毛利率42.12%，同比增加3.59pct。其中，在2023年毛利率提升的贡献来源中，采购成本占比收入同比减少5.53pct至45.14%、运输成本占比收入同比增加0.72pct至11.32%，因此我们判断，毛利率的大幅提升主要来自供应链降本提效以及汇率波动贡献。
    3.持续加强研发。2023年期间费用率34.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率各22.20%、3.33%、8.08%、0.49%，同比变动各1.58、0.07、0.49、0.02pct。销售费用拆分，2023年销售平台费增加24.09%，费用率7.83%，同比增加0.08pct；市场推广费增长38.89%，费用率8.63%，同比增加1.00pct；
    2021-23年研发费用率各6.19%、7.58%、8.08%，研发投入逐年提高，截至2023年底研发人员1918人占比48%。2023年财务费用0.86亿元，较2022年增加0.19亿元。
    4.2023年归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%。公允价值变动净收益1.83亿元；投资收益7153万元，较2022年减少4690万元；2023年确认资产减值损失1.42亿元，较2022年增加1982万元。最终2023年归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%，扣非归母净利润13.44亿元，同比增长71.88%。
    2024Q1归母净利润3.11亿元，同比增长1.6%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长29.04%。扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于公司持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司，在一季度因市场价格下跌而产生的公允价值变动损失，以及无效套期的外汇远期合约在一季度因市场汇率波动而产生的损失，导致产生较大额的非经常性损益。
    5.产品持续创新助力稳步发展。2023年公司专注于核心业务的持续发展，集中资源于战略性关键品类，积极探索和拓展全球市场，致力于打造赋能全球化智能硬件创业者的平台，三大产品线持续推出创新产品。（1）充电储能类：专注于数码充电领域的Anker品牌推出各类创新的数码充电解决方案，并致力于提升充电技术的智能化和灵活性，在消费级新能源领域成功推出消费级新能源品牌系列Anker SOLIX，旨在提供家庭和户外全场景的绿色能源解决方案；（2）智能创新类：公司在智能家用安防、智能清洁及其他创新领域分别发布了多款创新产品，如双摄门铃及多款适用于不同场景的双摄云台摄像头、深度清洁扫拖一体机eufy Clean X9pro、第二代AnkerMake M5C高速3D打印机等；（3）智能影音类：公司致力于深入探索并满足用户的细分需求，在智能无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱领域推出了多个音频产品系列、全球首款便携高保真空间音频蓝牙音箱Motion X600等，在智能投影领域推出全球首款真户外便携式投影仪Mars3等，在智能办公硬件领域推出首款无线麦克风AnkerWork M650等创新产品。
    维持对公司的判断。公司为全球领先的消费电子品牌，核心竞争力强：①持续创新的产品能力：公司三大产品线持续推新，其中储能产品近年快速起量，有望推动Anker主品牌战略升级。②优秀的供应链管理能力：2023年以来公司各季度毛利率均有显著提升，我们判断主要来自供应链降本提效及汇率波动贡献。③全渠道运营能力：公司线上已形成亚马逊、其他第三方平台、独立站等多渠道布局，线下收入占比约30%。
    更新盈利预测与估值：不考虑大额非经常损益，我们预计公司2024-2026年收入各219亿元、264亿元、312亿元（原2024-25预测为204亿元、241亿元），同比增长25%、21%、18%，归母净利润各18.15亿元、2241亿元、27.29亿元（原2024-25预测为18.80亿元、22.08亿元），给予2024年25倍PE不变，对应合理市值454亿元，目标价85.84元/股（-4%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场需求变化，存货管理风险，全球经济和政治环境的不确定性等。

公司年报点评：“数字风洞”与网络靶场业务引领创新，走向海外寻找新增长点

永信至诚(688244)
    投资要点：
    持续加大创新投入，营收保持稳健增长。2023年营收3.96亿元，同比+19.72%；归母净利润0.31亿元，同比-38.78%；扣非净利润0.11亿元，同比-72.32%。利润下降主要原因：1）增加了“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等领域的重点研发投入，研发费用同比+33.10%；2）持续强化营销体系，开拓重点行业客户，销售费用同比+36.25%。公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%。2024年第一季度营收0.29亿元，同比+10.66%；归母净利润-0.20亿元，同比-21.24%；扣非净利润-0.22亿元，同比-17.53%。2024年第一季度研发投入2400.87万元，同比+35.11%，研发投入占营收比例为81.53%，增加14.76个百分点。
    “数字风洞”保障AI“数字健康”，网络靶场引领产业发展。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，网络靶场是数字化建设过程中安全性测试的重要基础设施，是检验和评估安全防御体系有效性的重要技术系统。“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，公司2023年实现营收1.01亿元，公司“数字风洞”产品体系已在数字政府安全测试评估、数据安全测试评估等六大应用场景实现落地。人工智能业务领域，公司推出AI大模型安全测评“数字风洞”，支撑AI大模型开展常态化测试评估，保障AI“数字健康”。公司网络靶场系列产品7+1应用场景持续运营，发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司是网络靶场领军，市场占有率与行业影响力均处于行业头部位置；春秋云境网络靶场荣获中国网络安全审查技术与认证中心颁发的首个网络靶场类IT产品信息安全认证证书，这也是国内网络靶场产品的第一个国家权威认证证书。
    立足香港链接全球，发力海外寻找新增量。永信至诚与数码港签署合作备忘录，公司将作为数码港首批重点引进的内地网络和数据安全企业正式入驻香港。公司将通过全资子公司永信至诚（香港）以自有资金投资1亿港币建设并运营香港数字风洞测评中心，该中心将为香港本土市场提供数字安全“家庭医生”专业服务，重点聚焦香港智慧城市、数字基建等关键领域。2024年1月23日中心正式落地。对公司影响如下：1）本次合作将有助于公司将内地积累的数字安全测试评估经验在香港地区进行复制推广；2）同时，也将推动公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系走向国际市场。此外，在香港建设落地首个国产网络靶场—香江网络靶场，持续推动香港高校数字技术教育培养体系建设。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司聚焦网安领域，并依托于丰富的实战经验推出了“数字风洞”产品体系开启了测试评估领域专业赛道，打开了新的成长空间。产品体系不断完善的同时，公司一方面通过多种渠道进军香港，并向海外市场延伸，另一方面积极与联通、工信部等单位开展战略合作。由于宏观环境承压，公司下游客户需求有一定影响；基于审慎考虑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.06/6.35/8.03亿元（24-25年原预测为6.65/9.04亿元），归母净利润分别为0.60/1.00/1.29亿元（24-25年原预测1.34/1.89亿元），对应EPS分别为0.87/1.45/1.86元（24-25年原预测为1.93/2.73元）。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，考虑到公司出海以及新业务探索，给予公司2024年动态PE70倍，目标价52.07元（原为57.90元，2024年PE30倍，-10%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。

公司季报点评：公司业绩小幅下滑，降本增效提升盈利能力

贝特瑞(835185)
    投资要点：
    23年业绩小幅下滑，24Q1业绩承压。根据公司2023年年报，2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，扣非归母净利润15.80亿元，同比-2.59%，业绩下滑主要原因是23年公司产品销售价格下行，产能利用率下降，公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。根据公司2024年一季报，24Q1公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，扣非归母净利润2.54亿元，同比-6.72%。
    深化降本增效战略，提升经营质量。23年市场竞争加剧，公司降本增效、精益管理提升经营质量。23年产品综合毛利率17.66%，同比+1.83pct；财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升，23年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元，同比+55.49，资产负债率53.21%，同比-10.54pct。
    负极龙头地位稳固，积极推动石墨化自供。23年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，对应收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85pct，毛利率提升的主要原因是公司通过加大降本力度，强化库存管控，精益管理，提升了营运效率。公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计24年建成投产，石墨化自供率将大幅提升。根据公司年报援引的鑫椤资讯数据，23年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固。23年末公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，我们预计公司24年负极材料出货45万吨。
    降本增效提升正极盈利能力，预期全年出货稳定。2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，对应收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46pct，毛利率提升主要原因是公司强化存货管控，根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度，降本效果良好。23年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计24年陆续建成投产，我们预计公司2024年正极材料出货4.3万吨。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元（原2024-25预测为17.74亿元、21.42亿元）。公司为负极材料龙头企业，经营能力稳健，考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，给予公司2024年20倍PE估值（原为22x），对应目标价27.41元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。下游新能源车需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。

公司季报点评：煤机板块迈入新阶段，汽零转型初见成效

郑煤机(601717)
    投资要点：
    24Q1归母净利同比/环比+33%/29%。24Q1公司实现营收96.6亿元，同比+4.9%；实现归母净利10.4亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利9.3亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益0.8亿元和政府补助0.3亿元。
    煤机板块：24Q1净利润增长32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q1公司煤机板块收入/净利润48.3/10.9亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率22.5%，同比+5.4pct，创20Q3以来单季净利率最高水平，得益于24Q1确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。
    汽零板块：24Q1亚新科增收且增利，SEG实现减亏。24Q1公司汽零板块收入48.4亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG收入为15.4/32.7亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于Q1商用车及乘用车市场销量同比增长。24Q1汽零板块实现净利润/归母净利0.88/0.36亿元，同比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG净利润为1.67/-0.29亿元，同比+34.4%/减亏0.18亿元。亚新科24Q1净利率10.8%，同比+1.5pct。
    终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现2030年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。
    盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元（24-25年原预测为40.5/45.2亿元），对应EPS为2.09/2.41/2.76元（24-25年原预测为2.27/2.54元），参考可比公司，给予2024年10倍PE，对应目标价20.9元（原目标价22.65元，2023年12倍PE，-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

全面拥抱AIGC的全球领先的新生代数字创意赋能者

万兴科技(300624)
    投资要点：
    AIGC应用龙头，定位全球领先的新生代数字创意赋能者。公司定位为AIGC软件领域的A股上市公司，全球领先的新生代数字创意赋能者，致力于成为全世界范围内有特色、有影响力的百年软件公司。公司以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务，赋能人们在数字时代与众不同地进行创意表达，帮助每一个新生代创作者将头脑中的灵感变为可见的现实。万兴科技也是中国政府认定的“国家规划布局内重点软件企业”，跻身“德勤高科技高成长亚太区500强”、“福布斯中国最具发展潜力企业”等荣誉榜。当前，万兴科技深耕数字创意软件领域，并面向AIGC时代深度布局，旗下已推出万兴喵影、万兴播爆、万兴智演、万兴录演、万兴优转等视频创意软件，亿图图示、亿图脑图、墨刀、万兴爱画等绘图创意软件，以及万兴PDF等文档创意软件，并推出万兴天幕音视频多媒体大模型等夯实AIGC底座。公司正以前瞻的视野推进全球化布局，在深圳设立研发总部，并在长沙、北京、杭州、郑州、温哥华、东京等地设立运营中心，业务范围遍及全球200多个国家和地区，全球累计用户逾15亿。
    全面拥抱AIGC，净利润快速增长。随着外部AIGC技术快速发展，生成式AI技术不断革新，公司持续深耕数字创意主业，全面拥抱AIGC，一方面大力推进AI新技术的研发探索，另一方面加快产品AI功能的优化、新增和AIGC创新产品的落地。2023年，公司共实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润8621万元，同比增长113.20%，扣非归母净利润8968万元，同比增长817.45%。2023年，公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造涵盖视频、音频、图片、语言模型在内垂类音视频多媒体大模型“天幕”，并将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品；并持续投入AI音乐音效技术，已将自研的音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展相关合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。2023年，公司启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于24年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景，以广泛覆盖音视频创作各细分领域用户，增强智能化、高沉浸、强互动的创作体验，提升内容创作的质量和效率。
    公司高度重视AI技术研发，持续赋能自身产品。公司紧密关注市场变化，积极拥抱AIGC技术升级大趋势，率先洞察用户需求，依托特定场景/产品和广泛用户群，加大AI图片/音乐/视频领域前沿技术研发，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。此外，公司始终保持敏捷开发和快速迭代的研发机制，持续打磨优化WES视频底座，提升产品流畅度与稳定性，并扩展更多趣味玩法和高阶功能，升级用户强感知的性能，实现专业化与易用性的同步发展。2023年，公司敏锐前瞻布局，大力投入AI音视频技术研发，2023年研发费用4.03亿元，同比增长15.73%。2023年，公司全面拥抱AIGC技术变革，全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品，并全面焕新云端AI工具集Media.io，为多端用户提供智慧、有趣的创作效率。同时，完成万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、万兴录演/DemoCreator、亿图图示/EdrawMax、墨刀/Mockitt、万兴恢复专家/Recoverit、万兴易修/Repairit、万兴手机管家/Dr.Fone等产品的大版本升级，并在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit等产品上线了AIGC智能化功能，丰富产品能力，扩充业务范围。未来，公司将继续提升大模型的能力，通过大半年的技术研发、数据积累与训练，一系列原产品和部分创新产品已开始逐步应用相应原子能力，以推进产品的AI化，并继续布局更多创新型生产力产品。此外，公司还将着力推动资源素材的AI化生产，以满足创作者的定制化内容需求。万兴作为一家用户驱动型全球软件与服务提供商，具备丰富的用户基础，可通过用户使用反馈及时获取市场需求和技术优化建议等信息，反哺公司大模型及相关技术的更新迭代，进一步优化产品质量、效果，利用数据飞轮实现技术、产品相互驱动的正循环。我们认为，公司高度重视AI技术研发，并将这些技术在自身产品中进行落地赋能，这将持续拓展产品能力边界，从而带动公司天花板的不断提升。
    “天幕”大模型正式公测，AI+视频或迎来新时期。4月28日，万兴“天幕”大模型公测暨「AI重塑视频创作」创新论坛在长沙举办。万兴“天幕”依托15亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕”已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。公司认为2024年将成为AI视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验。当前大模型的成熟能力主要集中在文本、图片领域，这在一定程度上限制了其对公司产品的赋能效果，特别在视频类产品上的应用有限。自2023年年底以来，公司加速了对Filmora/万兴喵影的重构，后续将重点规划视频智能剪辑相关功能，在视频创作的各个环节为用户提供更全面的赋能，支撑用户从构思、素材生产、粗剪到精剪等各个环节的内容创作提效与优化。视频创意产品在2024年仍然会成为公司的重要增长动力之一。与视频创意产品不同的是，文档、绘图产品如万兴PDF、亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率。随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，也为应用端的爆发奠定了坚实基础。此外，音视频技术的逐步成熟和发展，也给公司云端产品快速突破、高频创新提供了良好的试验池，有望让公司基于敏锐洞察、高频迭代的研发机制快速获得商业变现机会，以带动收入增量扩展。我们认为，“天幕”大模型的正式公测，代表公司在AI+视频领域进入了全新的应用落地阶段，伴随公司相关技术的持续发展，综合公司多种场景业务发展策略，公司未来业务增长值得期待。
    持续推动合作生态建设，国内B端业务推进顺利。公司始终保持开放的态度，基于自身业务需求积极开展外部合作。2023年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。此外，公司产品层面也持续加强合作，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如公司子公司亿图软件在2023年已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AI PC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万兴喵影与时俱进的硬件适配与性能提升，实现更智能、更高效的AI创作能力升级。公司B端业务在过去几年保持稳健增长，其中2023年同比增长36%，业务辐射全球。从战略角度来看，中国市场作为全球用户规模最大的市场之一，公司认为其B端业务也将有一个巨大的空间。目前，公司已设置专门的政企团队，该团队在全球范围内开展业务，2023年公司实现中国联通、中兴通讯、一汽集团等企业的复购、增购，新增中国移动、中海油集团、迪拜石油局等全球客户合作。未来，公司将通过更优质的产品，推动与知名企业合作，持续提升品牌知名度，并通过贴合用户的素材资源与服务带动政企业务的稳步提升。我们认为，公司持续推动合作生态的建设，使得公司能够与海内外的AI龙头建立较为深厚的联系，这也有利于公司未来业务的拓展，而B端业务的顺利推进，则有望助力公司在国内业务的长远发展。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为AIGC应用龙头，目前已经全面拥抱AIGC，在AI相关技术的研发方面已经拥有较为深厚的积累，这些技术目前也在公司的应用中实现了较好的赋能和落地，未来伴随AI行业的快速发展，公司也有望维持较高的增长速度。我们假设：1）视频创意类业务方面，公司认为2024年将成为AI视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验，公司视频创意类业务有望维持较高的增速，我们预计2024-2026年公司视频创意类业务同比增速分别为25%、22%和20%。2）实用工具类业务方面，该业务主要产品包括万兴易修（损坏文件修复软件）和万兴手机管家，目前公司正优化实用工具产品性能，拓宽使用场景，发力移动端和云端数据产品潜力，在持续升级产品质量与效果的基础上，加入AI功能提升产品价值和市场影响力，考虑到损坏文件修复软件和手机管家实际需求情况，我们预计公司绘图创意类业务有望稳定增长，2024-2026年同比增速分别为8%、8%和8%。3）文档创意类业务方面，该业务核心产品为万兴PDF/PDFelement HiPDF，公司不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，例如PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2023年8月万兴PDF/PDFelement更新发布V10版本，新增电子签名等专业功能，并优化AI阅读等智能化功能，在这一背景下，叠加考虑到PDF软件的应用空间，我们预计公司文档创意类业务2024-2026年同比增速分别为15%、12%和10%。4）绘图创意类业务方面，绘图产品如亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率，随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，我们预计公司绘图创意类业务2024-2026年同比增速分别为20%、15%和12%。整体来看，公司2024-2026营收分别为17.88/21.17/24.73亿元，归母净利润分别为1.11/1.45/1.81亿元，对应EPS分别为0.81/1.05/1.32元，给予公司2024年PS9倍，目标价116.39元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。AI技术发展不及预期，AI商业化落地不及预期，市场竞争加剧的风险。

首次覆盖：冬去春已来，大品牌大品种领航发展

康恩贝(600572)
    投资要点：
    国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，曾通过并购尝试拓展相关业务领域，使得公司业绩2019年起出现较大波动，自实施混改以来，公司聚焦中药大健康发展战略，持续推进资源整合协同工作：一方面，公司推动非主业非优势、低效无效资产的处置，另一方面，公司进行业务整合，促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023年，公司业绩已基本恢复到了历史最高水平，实现营业收入67.33亿元（+12.20%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.60%）。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清，业务结构持续优化，主业盈利已进入稳定阶段。
    焕新做大老品牌，创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。公司在经营发展中注重品牌建设，目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品，形成了品牌森林策略。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个，合计实现销售收入46.19亿元（+12.93%），占公司总营收比重为68.6%。公司将建优产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。同时，通过加大品牌延伸，将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。
    内生外延共发力，整合资源提效能。内生方面，公司将进一步推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作，整合资源，提质增效，同时围绕创新主线，加大研发投入，聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究，加强研发创新平台建设。外延方面，根据战略规划，公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会，同时聚焦优势治疗领域及细分赛道，引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元，对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元。公司通过“瘦身强体”行动优化资产、提质增效，在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。参考可比公司，我们给予公司2024年25X PE，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业政策变化的风险，研发创新的风险，原材料的价格波动风险，市场竞争加剧的风险。

公司年报点评：AIoT与出海助力业绩稳健增长，持续发力AIGC领跑行业

鼎捷软件(300378)
    投资要点：
    经营业绩稳健增长。2023年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长12%；归母净利润1.50亿元，同比增长12%。2024年一季度，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长13%；归母净利润-0.10亿元，去年同期为-0.11亿元。
    加强拓展海外业务，东南亚在地客户订单翻倍。2023年，大陆地区实现营收11.55亿元，同比增长15%，紧趋智能制造、工业互联网、数智驱动等前沿议题；不断精耕行业，聚焦行业全客群覆盖；持续推动省级单位经营与城市单位织密的发展策略；非大陆地区，实现收入10.73亿元，同比增长8%，在中国台湾地区经营上，公司以“融合、扩散”为经营主轴，紧抓绿色制造、节能减碳、ESG等趋势议题；同时，公司已在泰国、越南、马来西亚设立子公司进行当地经营，一方面积极把握中企出海需求，另一方面积极拓展当地客户，顺应海外政策及热点加强市场营销，通过本地化经销合作模式增加市场覆盖，并整合当地资源创建ESG联盟协会，有效协助东南亚制造业企业实现出口欧美所需的碳排放要求。公司东南亚在地客户订单较去年同期增长100%。
    鼎捷雅典娜天枢控制器助力AIoT业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长92%。2023年，公司AIoT业务收入达5.17亿元，较上年同期增长42.02%。公司基于鼎捷雅典娜工业互联网平台、设备云工业APP以及OT设备产品等AIoT解决方案和服务，推动企业设备自动化与工艺智能化改造。在IoT价值融合方案，公司完成鼎捷雅典娜天枢控制器产品开发，取得33家设备商合作；在OT类方案（包含AGV小车、自动仓储、AOI检测设备、机器手臂、机联网以及智能电表等），公司与生态伙伴协作，累计签约额增长87%；在设备工业云应用，公司基于机联网、鼎捷雅典娜，发展远程设备监控、设备运维、碳盘查、能耗管理等车间轻应用，全年订阅约1600套，同比增长380%。
    发布全新一代PLM系统，2023年研发设计类业务同比增长34%。2023年，公司来自研发设计的收入为1.23亿元，同比增长34%。2023年10月，公司发布领先行业的全新一代PLM产品全生命周期管理系统，是业内首款融入AI技术的智能化PLM，极简、专业、智能，基于鼎捷雅典娜的数智化能力，创新集成ChatFile工具的应用场景，提升信息获取和企业运转的整体效率。公司研发设计类业务持续聚焦行业经营，电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优势行业客户家数增长66%。
    鼎捷雅典娜持续升级，AIGC业务快速拓展。目前鼎捷雅典娜已经在装备制造云、零部件云、财务云等开发了近20款支持数智化场景的新应用，在打通数据和应用组合上不断迭代，持续优化细分行业具体场景的解决方案。鼎捷雅典娜订单签约进展顺利，打造智奇铁路、东贝集团等标杆案例。Chat系列智能问答机器人以数据驱动+ChatGPT自然交互，帮助用户通过语音与输入等互动形式，实现数据搜集、整理汇整、会议协调和项目追踪等应用场景。此外，针对企业如何让海量的各种类型文件、档案，能够转换成为轻量有用的信息，公司知识交互型数字员工鼎捷雅典娜ChatFile，实现让人用自然语言交互并快速获取所需知识。2023年，公司Chat系列应用已在超过120家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业。鼎捷雅典娜ChatFile助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于AI大模型的汽车在线问答平台，应用在研发、内部运维、售后等多个场景，有效提升其内部员工工作效率。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司AIoT业务和出海业务拓展顺利，拉动公司23年业绩稳健增长。持续加大AI业务投入，业务拓展顺利，目前已经走在行业前列，24年有望成为公司AIGC产品工业场景规模化落地的第一年。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为26.67/31.35/37.44亿元，归母净利润分别为1.84/2.08/2.67亿元，EPS分别为0.68/0.77/0.99元，给予2024年PE45倍，6个月目标价30.66元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

“宽带”向前，勇攀高峰

新澳股份(603889)
    投资要点：
    24Q1收入增长12.48%。公司2024年一季度实现收入11.0亿元，同比增长12.48%，归母净利润9605万元，同比增长6.59%，扣非净利润9345万元，同比增长6.37%，全年毛利率19.91%，同比提升0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，合计同比提升1.31pct，归母净利率8.73%，同比下降0.48pct，扣非净利率8.50%，同比提升0.49pct。
    2024年一季度羊毛价格企稳，外部环境或转好。2023年澳毛价格在2月初达到高位，此后最低下跌至11月初，降幅为27%，此后逐步回升，2024年一季度平均价格为768.5美分/公斤，较23Q4均价涨价3.2%，较去年同期均价下降17%，我们认为上游原材料价格展现出企稳迹象，外部环境的稳定对公司的盈利有正面影响，若下游需求修复改善，将增加对原材料的需求，从而带动价格继续回升，公司储备的原材料或将取得库存收益。
    多业务布局“宽带战略”，全面参与市场竞争。公司践行可持续宽带发展战略，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时继续尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，户外运动应用方面，公司不断探索开发多样化功能性纱线，消费者生活方式多元趋势下，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，羊绒纱线方面，公司通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率，进一步扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。新型纱线方面，公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。
    迈向海外，面向全球。公司在海外设立销售基地、生产基地，通过全球化的布局增强竞争力，除国内布局公司在苏格兰、澳大利亚、意大利、美国、英国、法国、德国、日韩、北欧设立办事机构，2022年底公司公告计划设立越南生产基地，分步建设实施越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目，目标提升多元化供应链交付能力，加速抢占海外市场份额，我们认为公司在销售、生产端迈向全球，有利于深入接触客户，更好地实现为客户服务。
    风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。

首次覆盖：国内卫材热熔胶行业龙头，未来市占率逐步提高

聚胶股份(301283)
    公司是卫材热熔胶行业龙头
    公司是吸收性卫生用品专用热熔胶（卫材热熔胶）的专业供应商，多年来专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，下游主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。经过多年行业发展，公司已成为全球行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。
    公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局
    公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局。公司成立于2012年，并于2022年在深圳证券交易所上市。公司多年来深耕卫材热熔胶领域，于2016年开启国际化进程；目前，公司已于中国、波兰建设生产基地并投产，已筹划在墨西哥投建北美生产基地，预计于2024年第二季度动工建设并于2025年投产。
    公司卫材热熔胶产品主要包括四大类别
    公司卫材热熔胶主要包括结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶四大类别，不同产品功能和特点有所不同；从下游看，纸尿裤和卫生巾是公司产品目前用量最大领域。
    公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断提升
    公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断提升。根据WIND，2018年公司结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶收入占比分别为66%、27%、6%、1%；公司结构胶、背胶收入占比较为稳定，橡筋胶收入占比所有下降，特种胶收入占比显著提升；2023年公司四种产品收入占比分别为68%、21%、6%、5%。

公司年报点评：药店龙头业绩稳健增长，门店规模持续扩张

益丰药房(603939)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营收225.88亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。2023年Q4实现营收67.00亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润4.13亿元，同比下降5.81%。2024年Q1实现营收59.71亿元，同比增长13.39%，实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%。
    点评：
    门店规模持续扩张，直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。2023年公司新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家。截至2024年Q1末，公司门店总数达到13920家，其中加盟店3157家。2024年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000家，其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。
    门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益。2023年以来全国门诊统筹政策陆续推进，截至2023年底公司开通门诊统筹门店4200多家，在总门店中占比超过30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。
    主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023年公司实现零售业务收入201.85亿元，同比增长12.00%，医药批发业务18.92亿元，同比增长39.23%。中西成药收入170.95亿元，同比增长15.93%，中药收入21.80亿元，同比增长23.30%，非药品收入28.03亿元，同比下降2.30%。
    期间费用率持续优化，精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率为38.21%，同比下降1.32pp，销售净利润为7.00%，同比下降0.18pp；期间费用率为29.08%，同比下降0.65pp，其中销售费用率为24.29%，同比下降0.24pp，管理费用率为4.26%，同比下降0.29pp，财务费用率0.38%，同比下降0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。
    盈利预测与投资建议：公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26年归母净利润为17.7、21.7、26.7亿元（24-25年原预测为18.5、22.4亿元），增速分别为25.5%、22.4%、22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价52.50元（原目标价为43.80元，2023年30倍，+20%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

首次覆盖：治理持续改善，推进TCL智家平台打造

TCL智家(002668)
    投资要点：
    23年业绩表现亮眼，24Q1延续优异增长。公司2023年全年实现收入规模151.8亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长69.4%。24年一季度实现营收41.98亿元，同比增长24.60%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.83%，扣非净利润达2.24亿元，同比增长33.25%。公司23年收入及归母净利润规模显著扩张，24Q1收入及利润端延续优异增长表现。
    冰箱出口龙头地位稳固，23年收入规模复苏显著。分业务看，2023年公司冰箱冷柜业务实现收入规模129.87亿元，同比增长32.39%，毛利率达25.39%，同比提升3.95pct；洗衣机业务实现收入20.28亿元，同比增长21.09%，毛利率同比提升1.05pct达12.26%。分地区看公司境外收入规模达102.38亿元，同比增长51.95%，毛利率同比提升3.61pct达25.93%，境内收入达49.43亿元，同比增长0.33%，毛利率提升2.40pct，达19.01%。公司冰箱冷柜业务2023年全年销量达到1419万台，同比增长36%，洗衣机销量增至256万台，同比增19%。截至2023年，公司已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。
    更名TCL智家，整合打造TCL白电平台。公司更名TCL智家，明确自身智慧家电企业形象，坚定推进全球化战略。进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱ODM供应商”定位，继续支持奥马冰箱的长期发展。
    投资建议与盈利预测。21年起TCL家电集团完成对上市公司的绝对控股，持续推动公司治理改善，重新聚焦制造主业。公司逐步推进自身相关的白电业务整合，结合奥马的制造能力以及TCL的品牌渠道，有效协同互补，提升自身企业品牌形象，加快全球化战略布局。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.92/1.05元/股，同比增长10%/16%/14%，给予公司24年16xPE估值，对应目标价12.80元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。原材料及汇率波动影响，资产整合不及预期，终端需求波动。

公司跟踪报告：中标甘肃电信国产化瘦终端，信创市场取得突破

九联科技(688609)
    投资要点：
    事件：2024年5月9日，根据九联科技官方公众号，公司近日成功中标电信股份有限公司甘肃分公司2024年国产化瘦终端集中采购项目。九联科技全自研、全国产的便携主机MPM104及MPM105，在两个包段均有中标，其中标包一（低配版）中标份额30%、标包二（高配版）中标份额50%。
    国产化方案布局已久。根据九联科技官网，早在2022年11月，九联科技就基于盘古M900方案发布了九联TPM101台式电脑，其搭配盘古M9008核64位高性能处理器，内置独立安全核，支持硬件国密算法，搭载统信操作系统V20和银河麒麟操作系统V10SP1国产操作系统，满足办公、日常娱乐所需。根据公司23年年报，在研项目包括基于盘古M900的信创计算机研发，截至23年底正处于用户推广阶段，适用于运营商或其他行业的国产化电脑替代。
    根据2024年4月7日甘肃电信发布的招标公告，此次国产化瘦终端集采的具体需求为：标包一（低配版）招标4000台，标包二（高配版）招标1000台。根据2024年4月29日甘肃电信发布的候选人公示，九联科技在标包一为第二候选人（份额30%，对应需求1200台），不含税投标单价为880元，在标包二为第一候选人（份额50%，对应需求500台），此次中标金额合计174.60万元（不含税）。我们认为此次中标虽然绝对金额不大，但标杆意义显著，公司有望借此打开运营商信创市场，全面满足中国电信为代表的三大运营商在各行业办公、生产等应用场景需求。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE55，目标价15.99元，“优于大市”评级。
    风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。(cid:13)

公司年报点评：项目建设进展顺利，氢氟酸和氯化氢研发取得较大突破

滨化股份(601678)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收73.06亿元，同比-17.84%；实现归母净利润3.83亿元，同比-67.49%。2024Q1公司实现营收19.48亿元，同比+10.98%，实现归母净利润0.29亿元，同比-58.92%。
    项目建设进展顺利，有望贡献业绩增量。2023年，公司碳三碳四综合利用项目全力加速。PDH与合成氨等已建成装置成功开车，产出合格产品；甲胺、丁烷异构、污水预处理装置顺利中交；PO/MTBE项目完成90%模型审查，整体进度符合三级进度计划。首艘VLGC船顺利靠泊，海丰-滨华110kV线路实现送电，经十四路、滨华连接段全面通车，园区污水处理及回用一体化项目转入生产运营阶段，5万吨级航道及防波挡砂堤、管廊支架南延工程建设均取得较大进展。
    专注科研创新，氢氟酸和氯化氢项目取得较大进展。2023年，公司实施了双氧水法ECH、苯二酚、精馏分离平台3项中试项目，开展了聚异丁烯、电子级氟化氢等20项小试实验项目，以及异丁烯下游、环氧丙烷及氟氯溴下游等21项产品调研，组织实施了35项专利申请。同时。半导体先进制程用超高纯电子级氢氟酸关键技术开发与产业化应用项目入选2023年度山东省重点研发计划，是滨化首次主持省级重大科技创新项目；电子级氯化氢深度纯化研究项目入选2023年度山东省自然科学基金重大基础研究项目，是滨州市第一家企业单位主持的省级基础研究项目。两个项目共计争取资金支持1120万元。
    投资建议。由于需求端走弱，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.20、5.57和9.35亿元（24-25年原预测11.15和15.89亿元），EPS分别为0.20、0.27、0.45元（24-25年原预测为0.54、0.77元），参照可比公司估值水平，给予其2023年15倍PE，对应目标价7.47元（原目标价5.85元，2024年1.3倍PB，+28%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

首次覆盖：常规疫苗持续增长，降本增效初见成果

康希诺(688185)
    投资要点：
    2023年：甩掉“新冠包袱”，常规产品放量明显。公司2023年营收3.6亿元，同比下滑65%，归母净利润亏损14.8亿元，经营活动现金净流出9.1亿元。公司亏损增加的主要原因：（1）新冠疫苗相关收入大幅下降，且公司对已发生或可能发生的新冠疫苗产品退回金额合理估计，冲减疫苗收入；（2）新冠疫苗冗余产能对应的固定成本计入营业成本；（3）对存在减值迹象的资产项进行减值测试并计提损失等。2023年公司司两款流脑结合疫苗实现销售收入约5.6亿元，同比增长约266%。
    2024Q1：常规疫苗持续增长，降本增效初见成果。公司2024Q1营业收入1.1亿元，同比增长14%，归母净利润-1.7亿元，经营现金流净流出1.1亿元。（2024Q1上药康希诺不再纳入公司合并范围，公司总资产和总负债下降，产生投资损失7051万元。）
    2024Q1公司销售费用率41%，较去年同期下降14pct，管理费用率32%，较去年同期下降28pct，研发费用率85%，较去年同期下降64pct，财务费用率-20%，较去年同期下降26pct。
    全球创新重组肺炎球菌蛋白疫苗I期临床结果积极。PBPV与已上市的PPV23、PCV13不同，并非血清型特异型疫苗，其主要采用基于肺炎球菌表面蛋白A（PspA，一种几乎所有肺炎球菌表达的高度保守蛋白）的抗原，具有更高血清覆盖率（至少98%的肺炎球菌株覆盖率）。Ia期及Ib期临床研究结果表明，PBPV在成人及老年人群中具有良好的安全性，未观察到3级不良反应和特殊的安全性风险；同时，单剂接种即可诱导显著的结合抗体，以及针对跨家族/亚类肺炎链球菌的功能性杀菌抗体应答，进一步证明了该候选疫苗的广谱性和潜在公共卫生价值。
    在研管线丰富。公司PCV13i处于注册申请获受理阶段，婴幼儿用DTcP完成III期入组，青少年及成人用Tdcp完成I期入组，吸附破伤风疫苗III期临床，Hib疫苗已申请临床并获受理。此外，公司重组带状疱疹疫苗（肌肉注射及吸入给药）正在加拿大开展I期临床，重组脊灰疫苗于澳大利亚开展I期临床。其他多项管线在临床或临床前阶段。
    盈利预测与估值。我们预计2024-26年公司营收分别8.4亿、11.6亿、19.8亿元，分别同比增长136%、38%、70%；2024-26年归母净利润-4.0亿、-1.2亿、1.3亿元。我们假定永续增长率1.20~1.80%，WACC值7.74~8.34%，则公司对应目标价68.15元/股，对应市值168.6亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

公司年报点评：AI业务步入加速期，季度业绩连续高增

沪电股份(002463)
    投资要点：
    公司2023年营收89.38亿元，同比+7.23%，毛利率31.17%，同比+0.89pct，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润14.08亿元，同比+11.36%。Q4营收28.56亿元，同比+11.02%，毛利率32.44%，同比+1.34pct，归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比+35.8%。
    公司2024Q1营收25.84亿元、同比+38.34%，归母净利润5.15亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润4.97亿元、同比+172.02%。毛利率33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。
    AI等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。公司2023年企业通讯板收入58.7亿元，同比+6.82%，毛利率34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC相关收入达12.4亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对AI带来的旺盛需求，公司24年初决议拟投资5.1亿元，面向算力网络的高密高速互联PCB项目进行技改。
    汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。公司2023年汽车板业务收入21.58亿元，同比+13.74%，毛利率25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现25.96%，同比+4.51pct。公司2023年5月完成收购胜伟策布局p2Pack技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策2023年亏损约1.91亿，对该板块毛利率影响约2.21pct。2023Q4，其应用于48V轻混系统的产品实现量产。
    海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。23年海外业务收72.18亿元，同比+14.67%，占比80.75%，同比+5.24pct。毛利率34.85%，同比+1.31pct。泰国工厂1期拟投资14亿元，23年底工程进度达到约27%，23H1为9.5%。
    2023年销售、管理、财务费用率分别为3.13%、2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、+0.24pct、+0.87pct，研发费用5.39亿元，同比+15%，对应费用率为6.03%，同比+0.41pct。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为111.92亿元、137.79亿元、165.70亿元（原2024-25预测为109.20亿元、130.04亿元19.05亿元和23.61亿元），归母净利润为21.15亿元、27.41亿元、34.15亿元（原2024-25预测为19.05亿元和23.61亿元），对应EPS为1.11元、1.43元、1.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为35倍（原为2023年30x），对应目标价38.69元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；上游原材料涨价。

公司季报点评：常规产品实现增长，出海稳步推进

康泰生物(300601)
    投资要点：
    2023年营收恢复增长并实现扭亏。公司2023年营收34.8亿元，同比增长10%，归母净利润8.6亿元，扣非净利润7.2亿元，利润实现扭亏，经营活动现金流净额10.3亿元，同比增长89%。公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35.0亿元，同比增长19%。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长56%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长37%。
    2024年营收及利润下滑。公司2024年一季度营收4.5亿元，同比下滑40%，归母净利润5407万元，同比下滑74%，扣非净利润1438万元，同比下滑92%，经营活动净利润净流出7618万元，同比下滑-159%。
    人二倍体狂犬疫苗有望驱动新增长。公司人二倍体狂犬疫苗于2023年12月获得批签发证明。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗。
    13价肺炎疫苗出海稳步推进。2023年10月，公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。
    公司发布新一轮股票期权与限制性股票激励计划。根据计划，股票期权行权价格25.39元/份，首次授予808.40万份，获授人数为458人；限制性股票的授予价格为15.87元/股，首次授予限制性股票1663.70万股，获授人数为462人。本次计划考核年度为2024-26年三个会计年度，第1、2、3个行权/归属期业绩考核A公司层面行权/归属比例100%的条件净利润定比增长率分别为≥25%、≥50%、≥70%。首次授予的期权及限制性股票摊销费用对公司2024-27年利润分别合计影响10272万元、6235万元、3167万元、452万元。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别10.9亿、13.2亿、15.5亿元，分别同比增长27%、20%、18%。参考可比公司，万泰生物、百克生物、智飞生物2024年PE分别为146倍、20倍、8倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年P/E25倍，目标价24.49元，市值274亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。

公司年报点评：收入稳健增长，份额持续提升

海信视像(600060)
    公司发布23年年度报告及24Q1季报：公司23年实现收入536.16亿元，同比+17.22%；实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%。公司24Q1实现收入127.02亿元，同比+10.61%，实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%，实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。公司拟派发分红每10股8元，分红率达到50.16%，对应5月30日股价，股息率为2.98%。
    23年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。23全年公司智慧显示终端产品销量达到2654万台，实现收入412.57亿元，同比+17.01%，毛利润率同比-1.36pct至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda三大品牌精准定位，结合ULEDX技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入65.17亿元，同比+40.6%，毛利润率-6.54pct至31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia数据显示，23年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR分体眼镜开发，MR产品已在CES和AWE展会上亮相，公司在芯片、大模型等AI基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在23年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。
    盈利能力方面，公司23全年毛利率同比-1.29pp至16.94%，环比-0.05pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23全年归母净利润率同比+0.24pp至3.91%。公司24Q1毛利率同比-2.41pp至15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1归母净利率为3.67%，同比-1.73pct。
    投资建议。短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合ULEDX、Mini LED等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024年实现净利润23.5亿元，目前股价对应公司15倍PE估值，目标估值18倍，对应目标价32.40元（原目标价30.06元，2023年18XPE，+8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

N型银浆出货量高增，LECO导入有望带动盈利提升

帝科股份(300842)
    公司发布2024年一季度业绩。2024Q1公司实现收入36.44亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利润1.76亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利1.94亿元，同比+143.45%，环比+102.39%。
    N型银浆出货高速增长，出货占比持续攀升。2024Q1，公司光伏导电银浆出货量为569.94吨，同比+96.9%，环比微降，其中，N型TOPCon银浆出货量为493.17吨，占公司光伏导电银浆产品比例大幅攀升至86.5%。2024Q1，公司毛利率约10.65%，环比微降。根据Infolink数据，3月N型电池片渗透率已提升至65%。展望2024年，公司预计光伏银浆出货量将达到2500-3000吨，同比增长46%+，且N型银浆出货占比将持续提升，叠加LECO逐步导入，有望带动收入和盈利均实现高增长。
    LECO技术逐步导入，持续加大产品研发力度。自2023Q4以来，行业下游开始逐步导入LECO技术，目前LECO已基本成为TOPCon电池的标配技术，行业壁垒及技术门槛有所提升，且公司在LECO银浆方面布局较早，处于行业领先地位，有望率先享受行业红利。2024Q1，公司研发费用达到1.1亿，同比增长201%。在光伏领域产品创新方面，公司在N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能卓越，并已实现大规模量产和交付。此外，新型IBC银浆产品持续供应交付，产品性能处于行业领先地位。
    积极推进硝酸银项目投建，持续深化产业布局。2023年，公司宣布规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料产能，总投资约4亿元。目前，公司预计硝酸银项目将于2024年底建成投产，该项目的投建将保障供应链的安全性和稳定性，同时有利于降低原材料成本，有望提振公司整体盈利水平。
    估值预测和投资建议：公司TOPCon产品迅速放量叠加LECO技术逐步导入，有望带动公司盈利水平增长。我们预计公司2024-2026年营收为139.75/157.64/179.77亿元，归母净利润为6.40（+3%）/7.84（+1%）/9.10（+1%）亿元，继续给予公司2024年16倍PE，目标价由70.84元上调2.8%至72.80元，维持“优于大市”评级。
    风险：银浆需求不及预期；技术发展不及预期；原材料价格波动风险等。

公司年报点评：奥浦迈：2024年一季度培养基强劲增长，海外营收贡献突出

奥浦迈(688293)
    投资要点：
    公告：奥浦迈发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司营业收入2.43亿元，同比下降约17.41%。归母净利润5403.85万元，同比减少48.72%。扣非归母净利润3472.49亿元，同比减少60.89%。2024年第一季度，公司营业收入7970.68万元，同比增长17.36%，归母净利润1957.86万元，同比下降19.07%。
    2023年分业务板块经营情况：
    （1）培养基产品：营业收入171.99百万元，同比减少15.46%，毛利率69.50%，同比减少4.72pcts。目前公司建有两个符合GMP要求的细胞培养基生产基地，其中，干粉产线可实现单批次1-2000Kg、液体产线可实现单批次2000L的培养基大规模生产。
    ①CHO培养基业务：收入133.49百万元，同比下降约11.11%。毛利率71.55%，同比减少4.23pcts。除了丰富的定制化培养基产品，奥浦迈还完成了多款针对不同CHO细胞亚型的高性能的新补料培养基开发，其中OPM-AF169，OPM-AF72V2，OPM-AF132三款补料已被客户用于中试规模生产。
    ②293培养基业务：收入22.56百万元，同比减少44.94%。毛利率70.32%，同比减少0.04pcts。公司自主研发的HEK-293CD05已完成美国FDA的DMF备案。
    ③其他产品：收入15.93百万元，同比增长29.78%。毛利率51.16%，同比减少16.86pcts。
    （2）抗体药物开发CDMO服务：营业收入70.70百万元，同比下降22.17%，毛利率33.37%，同比减少7.62pcts。募投项目“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”已完成建设，进入试生产阶段。平台拥有三个独立的细胞株建库车间，两条2000L、两条200/500L的上下游产线以及一条水针制剂生产线，该制剂产线采用一次性系统的设计方式，能够有效避免产品共线导致的交叉污染。同时，D3工厂的建设已顺利完成，公司已具备了临床1I期及商业化生产能力。
    分地域经营情况：2023年，公司境内营业收入203.98百万元，同比下滑16.02%，毛利率58.10%，同比降低1.44pcts。境外收入38.71百万元，同比下滑24.67%，毛利率63.62%，同比降低21.28pcts，境外业务剔除2022年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升。
    2024年一季度，培养基产品增速强劲，海外收入增长超过7倍。2024年一季度，营业收入7970.68万元，相较上年同期上升17.36%，其中培养基产品收入7154.50万元，同比增长71.00%，CDMO服务收入804.53万元，同比减少69.15%。公司境外收入3280.51万元，同比大幅增长795.66%。
    公司秉承“CellCultureandBeyond"的战略方针，持续加大研发投入，拓展客户合作。2023年，公司研发投入43.06百万元，占营业收入的17.71%，同比增长29.70%。研发人员63人，占员工总数的22.11%，同比增长21.15%。2023年，奥浦迈与多个国内外知名药企、Biotech和科研院所建立了合作关系，累计服务了超过1400家客户。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.64、5.30、7.23亿元（原2024-25预测为3.39、5.02亿元，），同比增长49.7%、45.6%、36.3%，公司2024-2026年归母净利润分别为1.02、1.60、2.17亿元（原2024-25预测为1.00、1.71亿元），同比增长89.1%、56.9%、35.1%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其2024年60倍PE不变，对应公司合理市值61.30亿元，对应每股目标价53.41元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。

公司年报点评：大健康业务快速增长，引领数据要素价值化

东软集团(600718)
    投资要点：
    营收稳健增长，盈利能力显著提升。2023年公司实现营业收入105.44亿元，同比增长11.39%；归母净利润0.74亿元，同比增加4.17亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-1.47亿元，同比增加2.71亿元；按照公司《2024年股票期权激励计划》确定的财务指标，2023年公司实现主营业务净利润3.56亿元；2023年公司毛利率24.20%，同比提升3.42pct。2024年一季度公司实现营业收入18.30亿元，同比增长10.50%；归母净利润525.25万元，同比增长3.83%。
    大健康业务保持30%高增速，聚焦县域医共体建设。2023年公司医疗健康及社会保障业务收入25.71亿元，同比增长29.74%，毛利率达35.55%，同比提升4.04pct。2023年，公司签约了近20个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目，树立了县域医共体建设的多个全国样板案例并已具备复制推广的条件。县域医共体作为新医改内涵，也是东软大健康业务领域的聚焦点，公司为各级医院的信息化建设、医共体信息平台建设、卫健委数字化转型信息建设、公共卫生服务体系建设等提供产品和整体解决方案。2023年，公司新增承接了通州区、库伦旗、鄂托克旗、宜良县、柳梧新区等数个医共体建设项目。截至2023年末，公司已累计服务40余家医共体客户，助力国家级紧密型医共体试点建设，树立了多个医共体建设的系列全国样板案例，其中郸城作为全国样板项目两次入选“国家紧密型县域医共体实践案例”，具备了后续放量的核心竞争力。2024年4月，公司正式发布“8+1”创新型县域医共体解决方案，即“保险保障赋能、基层家医赋能、运营管理赋能、学科建设赋能、医药流通赋能、数据要素赋能、数字平台赋能、智能设备赋能”八大赋能板块和一个数字化基础设施，充分融合了东软打造AI赋能、数据价值化、服务化的解决方案理念。
    民生领域积淀深厚，有望引领数据要素价值化释放。东软目前已在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营，积极推动以数据要素为核心驱动的城市健康医疗和人力资源数字经济的发展。此外，公司深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，探索构建基于AIGC的医保知识模型，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易，公司“医保票据OCR智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易。
    持续拓展智能车联海内外车厂合作，整体出货量提升。2023年公司在智能汽车互联板块实现收入39.16亿元，同比增长9.36%，毛利率达15.34%，同比提升0.28pct。2023年，公司持续获得比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城等国内主流车厂的定点订单，并持续拓展与宝马、宝腾、沃尔沃等海外车厂的合作，整体出货量持续提升。公司获得了比亚迪在海外市场的相关车型的T-Box订单及导航产品的定点；承接了宝马前装量产RTM研发项目；搭载了东软智能座舱产品的宝腾首款新能源车型X90在马来西亚量产上市；搭载了东软T-Box/5GBox产品的沃尔沃纯电SUVEX30实现全球量产交付。基于高通第四代骁龙8295芯片研发的下一代智能座舱平台于2023年率先搭载于极越01、吉利银河E8两款战略车型并已实现量产上市。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司在大健康、智能汽车互联领域保持领先优势，在核心细分赛道也有亮眼表现，我们看好公司持续引领技术和产品创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为118.36/135.09/156.72亿元，归母净利润分别为2.91/4.72/6.26亿元，EPS分别为0.24/0.39/0.52元。考虑到公司全面的大健康生态以及数据要素价值化的广阔市场空间，给予公司2024年PE45倍，目标价10.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游需求不及预期；创新业务持续亏损。

首次覆盖：AIDC第二增长曲线驱动公司快速成长

润泽科技(300442)
    投资要点：
    IDC+AIDC的行业资深玩家。公司成立于2009年，主营业务包括IDC业务和AIDC业务。IDC业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。AIDC业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。
    收入和净利大幅增长。2023年，公司营收约43.51亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约17.62亿元人民币，同比增长47.03%，扣非净利润约17.09亿元人民币，同比增长50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自2023年，公司开拓了AIDC业务，当年实现了约11.99亿元人民币的收入。2024年Q1，公司营收约12.42亿元，同比增长53.65%，实现归母净利润约4.74亿元，同比增长43.81%。
    AI技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时，AI高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下PUE严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。
    完成全国一体化算力中心体系布局，AIDC逐渐成为公司第二增长曲线。公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。
    受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的AIDC业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。
    2024年，公司将加快廊坊B区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对2024年AIDC的展望比较乐观。
    公司将首次在IDC行业发行公募REITs。根据公司2023年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ICFZ）项目”的A-18数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点申报工作。
    截至目前，IDC行业还没有REITs成功发行的案例，润泽科技作为IDC行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募REITs发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。本次发行公募REITs有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。
    盈利预测与投资建议。公司深耕IDC领域多年，并发力AIDC新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在AIDC的发展潜能很大。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为58.14/77.31/99.67亿元，同比增长33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润22.27/30.83/40.49亿元，同比增长26.42%/38.42%/31.32%；EPS分别为1.29/1.79/2.35元。参考可比公司，考虑到公司在AIDC的良好发展态势以及各公司三年EPS复合增长率，给予公司2024年32倍PE，目标价41.42元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示。AIDC的需求增长不及预期；IDC行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。

深耕气体业务，逐步实现电子气体国产替代

金宏气体(688106)
    投资要点：
    公司是专业从事气体一体化解决方案的综合供应商，气体种类齐全。公司主要产品分为三类:（1）特种气体：超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等气体；（2）大宗气体：氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等；（3）天然气和液化石油气等燃气。公司产品主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造等行业。公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户。
    2023年公司营业收入及扣非后归母净利润均实现快速增长。2020-2024Q1公司实现营业收入12.43、17.41、19.67、24.27、5.89亿元，同比增长7.13%、40.05%、12.97%、23.40%、13.74%；实现归母净利润1.97、1.67、2.29、3.15、0.76亿元，同比增长11.43%、-15.34%、37.14%、37.48%、26.68%；扣非后归母净利润1.65、1.30、1.91、1.44、2.87、0.50亿元，同比变动-3.41%、-21.11%、46.99%、49.90%、-9.12%。2023年公司特种气体业务营收同比增长46.50%，占主营业务收入比重从39.23%提升至46.34%。
    电子大宗载气项目顺利推进，持续扩产气体项目增强竞争优势。2023年公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，此外广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产；眉山金宏超纯氨项目于2023年7月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中；公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率；眉山金宏氢气项目已于2023年7月试生产，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。
    盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.01亿元、4.85亿元、6.26亿元，EPS为0.82元、0.99元、1.28元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE35倍，目标价28.7元，给予优于大市评级。
    风险提示。原材料价格快速上涨的风险；扩产项目进度不及预期风险；竞争加剧导致产品价格下跌的风险。

公司年报点评：推出PET新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商

天振股份(301356)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入3.12亿元，同比-89.50%；实现归母净利润-2.67亿元，同比-170.39%。公司业绩出现较大降幅主要系遭遇了美国海关对产品溯源问题，产品被限制通关，干扰了公司的正常生产运营。受此影响，公司2023年产能利用率大幅下降，生产成本相应提高；同时，因美国通关受阻产生大量库存，公司出于谨慎性原则充分计提存货减值损失，亏损额度较大。
    推出PET新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商。2023年，公司推出PET新型复合地板产品，并在工艺上率先成功实现量产标准。未来，公司将继续坚持以技术研发和产品创新为核心，持续推进公司在新产品、新材料、新技术等方面的研发和应用，推动公司逐步由单一的PVC地板制造商升级为综合的新型环保装饰材料提供商。（1）快速推进PET等新产品的产业化工作，继续优化生产工艺，提升产品质量；（2）结合市场对Non-PVC等新材料的增长需求，推进无机材料等各类新型材料在产业中的应用与研发；（3）拓宽公司产品品类，推动户外塑木复合地板等新产品的研发和生产；（4）继续优化3D打印在印花面料层中的生产工艺，进一步提升生产工艺的自动化、智能化，提升生产效率和产品品质。
    优化和推进全球化产能布局，降低贸易政策变化影响。公司将进一步优化全球化的产能布局，调整东南亚产能布局结构，在美国投资新建年产2000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，满足客户的供应链安全决策需求，并化解通关危机，以产业本地化方式结合技术研发优势打造公司在美国市场的突出竞争优势。公司将加快推进前期的境外投资备案审批手续，以及项目所在国的各项审批手续、资产购置以及改扩建工作，早日实现项目的建成投产。
    盈利预测与投资评级。受需求端影响，我们预计公司2024-2026年EPS分别为-0.10元、0.74元、1.04元（24-25年原预测为2.75元、3.16元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年BPS13.82元、1.6倍PB，对应目标价22.11元（原目标价48.00元，2023年20倍PE，对应2023年PB1.55，1.8-for-1拆股后相当于26.67元，-17%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；供应链溯源问题难以解决。

业绩取得恢复性增长，加大海外布局，充分挖掘出海业务潜力

锐明技术(002970)
    投资要点：
    业绩取得恢复性高增长，毛利率不断提高。2023年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长22.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长169.54%。2024年一季度，公司实现营业收入5.02亿元，同比增长37.19%；归母净利润0.53亿元，同比增长120.74%。毛利率不断提升：从2022年39%提升到2023年43%。2023年，公司在积极提前布局的海外市场上，继续推动本地化投入，年内以全资或控制方式在东南亚及中东两地投资了两家子公司，以技术创新为抓手，持续推出能解决行业管理痛点的货运、公交、出租、校车等行业化解决方案，销售重回增长轨道；国内业务在客户刚性需求引导下，也开始恢复性增长。
    夯实三级研发架构，提高研发效率。2023年，公司研发投入2.46亿元，占公司营业收入比例14.50%，同比2022年2.82亿元的高强度投入，下降12.55%，研发投入下降3537.39万元，这主要是公司三级研发架构搭建成功落地实施后研发效率提升导致的。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台的复用率超过80%，研发效率进一步提升。公司长期坚持在人工智能领域保持高投入，在车端算法方面，公司在近10个行业提供近80类算法，ADAS、DMS、BSD以及欧标算法等算法都处于行业领先地位。从2022年年底开始投入到大模型的探索和实践，目前大模型已经在自动化标注、自动样本生成（AIGC模型）、自动驾驶、难例样本生成等领域均有落地应用。
    推出欧标安全管理解决方案，进一步打开海外业务市场空间。欧盟在近年不断推行智能辅助驾驶技术，并出台相应法规，纳进WVTA认证的强制要求。这些法规的强制实施，使得欧盟市场新车准入工作面临巨大的技术挑战。2023年，公司完成满足欧盟GSRII标准规范的全套安全管理解决方案的开发，并自2023年9月份以来，锐明团队与整车制造厂、认证机构、测试机构通过紧密、高效的配合，在重庆、天津、新疆、西班牙多地开展认证测试与审核，最终在报告期内成功协助整车厂获取WVTA证书及下辖BSIS、MOIS、ISA、DDAW、LDW等单项证书。
    持续扩大海外营销网络，充分挖掘海外市场增长潜力。2023年，公司海外地区收入增速为26.87%，中国大陆收入增速为18.67%，海外业务有力拉动公司收入增长。公司不断扩大国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外地区的本地员工比例超过30%）。公司已经在海外建立8个子公司及8个办事处，营销网络覆盖全球100多个国家。公司产品已在100多个国家和地区规模销售，并在货运、公交、出租等重点行业领域取得了较高市场占有率。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域的竞争优势持续提升，产品毛利率持续提升；加大对海外市场的拓展，新欧标的推出有望给公司打开市场空间，海外市场的快速发展将有力带动公司业绩的持续高增长。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为21.40/27.08/33.94亿元，归母净利润分别为1.68/2.32/3.11亿元，EPS分别为0.97/1.34/1.80元，给予2024年PE45倍，6个月目标价43.81元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

公司年报点评：1Q24归母净利0.4亿元，关注招聘市场复苏

科锐国际(300662)
    投资要点：
    1Q24提质提效成果显现。23年公司收入合计97.8亿元，同比增长7.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降31.1%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下降43.0%，毛利率7.3%，同比下降2.4pct；分业务，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他收入各89.8/4.2/0.7/0.4/2.7亿元，同比+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9%。1Q24，公司收入26.4亿元，同比增长10.3%，国内业务较于海外业务恢复速度更快，国内业务收入同比增长15.7%，归母净利润0.4亿元，同比增长22.1%，毛利率6.3%，同比下降0.9pct。
    目标岗位拓展引领外包业务收入增长。23年公司整体灵活用工业务+11.7%。为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人；灵活用工业务累计派出38.34万人次。在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，分布在通用专业类白领、技术研发类、通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，时点在职人数占比为61.57%，同比提升6.9pct，占比净增人数141.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展、累计派出人次提升及净增人数持续增长，有效带动岗位外包业务收入的持续增长，引领招聘服务高端化发展。1Q24，技术研发岗时点在职人数占比稳步攀升，达62.9%新高，提升7.6pct。
    坚持技术赋能，强调精益运营。公司从2023年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，新发布的CRE0.2在公司构建的招聘评价集和通用评价集MTEB上表现优秀。公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户超3.68万家，同比增长43.4%，运营招聘岗位超22.29万个，同比增长56.9%，链接生态合作伙伴超1.29万家，同比增长34.8%。垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超1.9万个，同比增长67.5%，企业用户数超8.1万个，同比增长126%，平台与私域活跃候选人超216万人，同比增长88%，运营招聘岗位超8.7万个。同比增长191.1%。公司技术服务营业收入0.44亿元，同比增长9.2%。
    盈利预测。由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。我们预计2024-2026年归母净利润各2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元，同比37.0%、22.6%、31.2%，EPS各1.40元、1.71元、2.24元。作为A股人力资源龙头企业，给予2024年20倍PE，对应目标价28.00元。维持“优于大市”评级。
    风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

“原液着色技术”引领者，COFs材料下游应用广泛

宝丽迪(300905)
    公司自设立以来，便致力成为“原液着色技术”的引领者和推广者。色母粒是一种新型的高分子材料专用着色剂，亦称颜料制备物。随着科技的不断进步，色母粒的着色技术也得到了极大的发展，为各行各业带来了显著的优点和广泛的应用。据相关统计：近年来，公司化学纤维母粒产量持续在国内排名第1。公司现拥有江苏苏州、江苏泗阳、江西九江、福建厦门、土耳其PPM等五处主要生产基地。公司产品不仅能满足客户的特殊需要，而且在开发时就充分考虑到各种后加工环节，把满足纺丝及后续各种加工处理过程的要求作为产品开发的必须保证要素，兼顾品质和性价比。
    纤维母粒需求预计继续扩大，公司尝试不同领域横向发展。相较于传统印染方式而言，使用原液着色技术可以省略大部分的染整工序，进而从生产上节约大量的人力和能源，同时减少废气废水排放。化学纤维原液着色具有突出的环境友好型特征，而纤维母粒作为节能环保材料，同时也受到有关部门多项政策的大力支持。新《环保法》颁布实施后，印染行业环保压力日益加大。在化纤工业目前的态势下，纤维母粒的需求预计将会继续扩大。同时公司在尝试不同领域，横向发展。虽然现在规模还不大，但是公司跟国内很多知名的拉膜厂商都建立了供应关系。公司也将在非纤维领域积极探索开拓，进一步拓展其他领域的应用。
    COFs下游应用广泛，公司着手商业化。COFs材料是公司跟南开大学张振杰教授团队合作，成立合资公司到现在还未满一年，公司看中此款材料已经可以在实验室外进行反应釜内合成，而非试管级，公司认为后续可以做加速放大推广。今年3月份，公司举办首次量产发布会，得到了很多行业专家、客户的认可。COFs材料具有高的热化学稳定性、良好的生物相容性、大的比表面积及孔隙率、可控的化学物理性质、低的骨架密度、永久开放的孔道结构及合成策略多样化等特点。在催化化工、气体分离存储、生物医药纯化、环保处理、石油分离、核工业废水处理、海水淡化、光电材料等领域具有应用可能性。目前公司正在与客户对接，进行产品验证，进一步放大产能的工作。
    风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建项目投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

公司年报点评：2023年归母净利润同比增长1.02%，积极布局新材料

川恒股份(002895)
    2023年归母净利润同比增长1.02%，公司拟派发现金红利总额5.42亿元。公司2023年实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%，归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%，扣非后净利润7.61亿元，同比下降1.40%。公司归母净利润小幅增长主要由于各公司新增生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加。2024年一季度公司实现营业收入10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨4.53%，归母净利润1.35亿元，环比下降51.02%，同比下降14.97%，扣非后净利润1.33亿元，环比下降51%，同比下降15.25%。公司2023年拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额5.42亿元，占2023年归母净利润的比重约为70.72%。
    鸡公岭磷矿在建产能250万吨/年。截止2023年年末，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，其中小坝磷矿、新桥磷矿正常生产，2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。本年度外销磷矿石75.42万吨，同比增长13.28%，磷矿石销售均价752元/吨，同比增长14.11%。根据公司2024年4月18日投资者会议纪要，鸡公岭磷矿计划建设生产规模为250万吨/年，预计建设投资11亿元，目前已开工建设，预计在2027年完成建设。
    积极布局新材料，丰富现有产品结构。2023年，公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。公司子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增15万吨/年的饲料级磷酸二氢钙、10万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构；恒轩新能源投产的“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，不断加大研发投入，丰富现有产品种类，满足不同客户需求。广西鹏越生产装置的中间产品商品磷酸聚力新产品市场开发，实现13.18万吨产品销量，逐步打开新产品市场，为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。
    盈利预测。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测，我们预计2024-2026年公司净利润分别为9.66、12.29和14.63亿元（原2024-25预测为15.62、18.12亿元），对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元。参考同行业可比公司估值，给予24年14倍PE（原为2023年15x），目标价24.92元（-28%），维持优于大市的评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

公司年报点评：全年扣非高增，经营净现金流大幅改善

飞荣达(300602)
    投资要点：
    事件：飞荣达发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收43.46亿元（同比+5.37%），归母净利润1.03亿元（同比+7.31%），扣非归母净利润8172万元（同比+985.24%），毛利率19.47%（同比+2.15pct），净利率2.37%（同比+0.04pct），经营净现金流为5.91亿元（同比+4952.46%）；24Q1公司实现营收9.82亿元（同比+27.05%），归母净利润2364万元（23Q1为-2512万元），扣非归母净利润2038万元（23Q1为-3452万元），毛利率16.93%（同比+1.07pct），净利率2.41%（同比+5.66pct）。
    消费电子营收占比显著提升，热管理材料及器件增速较快。分行业来看：23年公司消费电子、通信领域、新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比分别为38%、27%、35%，22年该数值分别为30%、30%、29%，其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，该领域的订单量持续增加，此外笔记本电脑进一步追求轻薄便携与高性能共存，对散热需求大大增加，公司相关业务持续增长。分产品来看：23年公司电磁屏蔽材料及器件实现营收11.76亿元（同比+5.69%），毛利率为23.06%（同比+3.32pct）；基站天线及相关器件实现营收3.08亿元（同比-32.41%），毛利率为2.80%（同比-1.24pct）；热管理材料及器件实现营收17.33亿元（同比+23.28%），毛利率为19.90%（同比+1.73pct）；防护功能器件实现营收4.36亿元（同比+12.93%），毛利率为30.56%（同比+1.28pct）；轻量化材料及器件实现营收4.96亿元（同比-4.43%），毛利率为13.69%（同比-5.95pct）。
    毛利率与三费率的剪刀差持续回升。公司23Q1-Q4毛利率分别为15.86%、19.64%、19.98%、20.89%，呈现逐季提升趋势；费用率方面，公司23Q1-Q4销管研三费率分别为19.45%、15.64%、13.62%、12.98%，毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显。此外，受汇率波动影响，公司23年汇兑收益同比减少4092万元，财务费用同比增加1638万元。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为50.93亿元、58.28亿元、65.96亿元，归母净利润分别为2.82亿元、3.71亿元、4.50亿元，EPS为0.49元、0.64元、0.78元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE40，对应目标价19.48元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；液冷行业渗透率不及预期。

23年扣非净利润同比+26.77%，受益于民爆行业集中度提高

易普力(002096)
    4.33%。2023年扣非净利润同比+26.77%。公司2023年实现营业收入84.28亿元，同比+52.90%；实现扣非净利润为6.34亿元，同比-0.24%；实现扣非净利润为6.28亿元，同比+26.77%。24Q1，公司实现营收17.76亿元，同比+4.46%；实现归母净利润1.35亿元，同比+4.20%；实现扣非净利润1.31亿元，同比+4.33%。2023年公司拟分配2.54亿元，2023年现金股利占当年实现可分配利润的比例为40.12%。
    公司受益于民爆行业集中度提高。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中行业发展主要预期指标，到2025年排名前10家民爆企业行业生产总值占比不低于60%。对于龙头骨干企业及完成实质性重组整合、实施拆线撤点减证的企业给予政策支持，促进市场要素向优势企业集中，企业数量进一步减少，形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。
    公司在手订单充足。公司2023年度新签订单合同金额超300亿元，创历史最好水平。公司2023年签订的大订单中，安徽宝镁花园吴家矿山总承包、国能新疆准东矿钻爆、天池能源新疆准东南露天矿钻爆等所有项目均已进场履约，项目生产施工正常。2024年1-3月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币39.18亿元。2024年，公司跟踪的部分大型矿山工程项目将于二至四季度进入招投标阶段，预计全年工程项目签约金额能够支撑公司相关业务发展需要。
    混装炸药产能比重提升。截至2024年4月，公司管理的工业炸药产能56.55万吨，其中工业包装炸药许可产能26.80万吨，混装炸药许可产能29.75万吨，混装炸药产能占比52.61%，超过“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划提出的混装占比35%的目标17.6个百分点。随着矿山施工总承包业务占比不断提升，为满足项目履约的需要，公司将动态调整工业炸药产能资源，进一步提高现场混装炸药产能比重。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元。参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们给予2024年25.5倍PE（对应PB为2.58倍），对应合理目标价为15.55元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

2023年扣非后净利润同比增长186.14%，小高寨磷矿设计产能提升至200万吨

芭田股份(002170)
    2023年扣非后净利润同比增长186.14%。公司2023年实现营业收入32.44亿元，同比增长13.60%，归母净利润2.59亿元，同比增长114.08%，扣非后净利润2.40亿元，同比增长186.14%。公司业绩增长主要由于磷矿石产量及收入大幅提高，2023年公司磷矿石产量约51万吨，销售收入3.89亿元，同比增长374.8%。公司2023年拟每10股派发股息1.50元（含税），现金分红总额约1.33亿元，股利支付率为51.44%。2024Q1，公司实现营业收入6.56亿元，环比下降9.92%，同比下降17.28%，归母净利润5275.90万元，环比下降22.73%，同比下降26.57%，扣非后净利润5215.60万元，环比下降31.54%，同比增长9.34%。
    小高寨磷矿产能提升至200万吨，带动未来业绩增长。2023年，公司磷矿石设计产能90万吨，产能利用率56.21%。根据公司公告，公司小高寨磷矿目前处于建设期，已经于2024年3月通过审核，建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年，目前公司正在进行200万吨建设的收尾工作，建设过程中每日出产工程矿已经有一定程度增加，下一阶段小高寨磷矿将进入试生产、验收、正式生产阶段。
    新材料项目稳步推进。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，推动高端高价值磷硝化合物系列化发展，拓展建设高纯度磷酸盐、电子级硝酸、净化磷酸等高端化工原料生产项目，并延伸拓展建设磷酸铁、磷酸铁锂高端新能源材料生产项目，将公司主营业务扩展至新能源领域。在磷酸铁产品上，公司已完成产线建设并投产出产品，磷酸铁锂按计划正常推进。在磷酸产品上，公司通过定向增发投资建设“硝酸法生产高纯磷酸项目”，该项目建设内容包括15万吨/年高纯磷酸，36万吨/年硝酸，42.60万吨/年硝酸铵钙及副产品，项目计划总投资17.18亿元，建设期为24个月。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-26年净利润分别为4.50、6.03和7.12亿元，对应EPS分别为0.51、0.68和0.80元/股。结合可比公司估值，同时考虑到公司磷矿石产能扩张，给予一定的估值溢价，给予公司2024年15倍PE，对应目标价7.65元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。