25H1收入利润维持稳健增长

海信家电(000921)
    事件
    公司发布25年中报，25H1实现营收493.4亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润20.8亿元，同比增长3.01%；其中Q2单季度，实现收入245.02亿元，同比下降2.60%，实现归母净利润9.49亿元，同比下降8.25%。
    点评
    公司整体海外市场维持良好发展势头，25H1整体海外收入规模达204.5亿元，同比增长12.3%，毛利率达12.33，同比提升1.35pct。营收规模及盈利能力均呈现提升态势。海外家电收入方面欧洲/美洲/中东非/亚太区分别增长23%/26%/23%/15%表现优异，东盟区洗衣机/央空收入增速达55%/26%，空调自主品牌占比超过80%。
    公司境内整体收入规模达252.5亿元，同比下降0.31%，毛利率达31.02%，同比下降0.06pct，整体收入及盈利能力基本保持稳定。公司境内收入规模下降主要受央空行业规模下降所拖累，25H1海信日立实现收入106.6亿元，YoY-6%；净利润18.6亿元，YoY-5%。海信日立整体表现优于行业平均，多联机业务市场份额超过20%，保持行业首位。国内市场产品结构在国补政策推进下持续优化，公司璀璨高端套系25H1收入规模增长达48%。
    其他业务板块方面，三电聚焦新能源汽车热管理赛道，发挥自身全球及技术协同，保证自身竞争力与盈利能力，25H1三电业务实现收入增长达3%，新增商权69亿元，奠定后续订单稳增基础。
    估值
    公司全球化布局持续推进，海信品牌在世界体育营销推进下，海外市场家电业务份额持续提升，成长性持续。中国市场方面，公司家电业务在国补政策推进下产品结构持续优化，盈利能力有效提升。央空业务短期受地产周期影响规模略减，但中长期看公司品牌保持行业领先地位，有望逐步企稳回归增长。我们预计公司25-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元（原2025-26预测为2.75、3.13元），给予公司13x2025年PE估值（原为2024年15x），对应目标价为34.58元（-4%），维持“优于大市”评级。
    风险
    终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

首次覆盖:银行、车企业务突破，“双能力中心、数字化基座”构建核心竞争力

法本信息(300925)
    本报告导读：
    银行、车企业务突破，机器人与海外实现拓展；构建“双能力中心+数字化基座”体系，全栈大模型深度赋能业务，打造核心竞争力。
    投资要点：
    首次覆盖，给予“优于大市”评级。考虑到创新业务快速进展，我们预测2025-2027年EPS为0.34/0.39/0.47元。基于谨慎性考虑，参考可比公司估值，目标价34.29元，首次覆盖，给予“优于大市”评级公司是一家专业信息技术外包商，业绩保持稳健。①公司成立于2006年，业务包括数字化创新技术服务和数字化通用技术服务两大板块，致力为客户提供先进的数字化平台、技术和解决方案，以技术创新为依托，信息技术专业人才为载体，助力金融、互联网、软件、通信、智能制造和公共服务等行业客户的产品与技术创新和业务变革。②2024年营收43.21亿元，同比+11.22%；归母净利润1.31亿元，同比+15.90%；扣非净利润1.22亿元，同比+37.69%。
    银行、车企业务突破，机器人与海外实现拓展。①数字化通用技术服务，公司助力金融、互联网等行业明确人员需求。②数字化创新技术服务，1）银行类，2024年国有大行及全国性股份制银行客户收入占比达45%；同时完成腰部客户全覆盖。2）车企数字化，公司已与上汽、吉利、长城等超过70家车企及Tier1达成了合作关系同时完成了TMMI5、CMMI5、ASPICE L2等软件开发测试相关的认证。③除此之外，公司在机器人行业已为部分客户提供系统运维支持等基础性服务支持，形成对客户生产调试、售后响应等场景流程理解与数据沉淀。在海外市场拓展上，2024年多维突破。
    构建“双能力中心+数字化基座”体系，全栈大模型深度赋能业务。①公司以研发及产品解决方案中心为核心，推动技术成果商业化，打造“一云两厂三平台”为核心数字化基座，即统一容器云平台+在线算法工厂&低代码软件工厂+微服务治理平台&智能大数据平台&DevOps平台。②公司近两年聚焦垂直大模型技术突破，联合哈工大成立实验室，并与DeepSeek、华为、智谱等头部厂商建立生态联盟，形成“基础大模型→垂直大模型→Agent应用”全链路能力。
    风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；鸿蒙业务进展缓慢

首次覆盖：三张重组胶原蛋白械三证书护航，国内外布局双驱动力推进，市场前景广阔

锦波生物(832982)
    锦波生物主营业务重组胶原蛋白三类医疗器械具有壁垒优势。山西锦波生物医药股份有限公司是一家国内领先的、已实现重组人源化胶原蛋白产业化的企业。锦波生物2024年营收为14.4亿元，同比增长84.92%。三大重点经营板块医疗器械、功能性护肤品和原料2024年对应营收占比分别为87%、10%和3%。公司主要发展业务为重组胶原蛋白注射剂产品，注射剂归属国家三类医疗器械，审批机制严格、技术门槛高。目前共有6家公司获得10张胶原蛋白三类器械证，仅锦波持有重组胶原蛋白三类器械证。锦波生物当前持有三张重组胶原蛋白的三类器械证，分别用于自主品牌薇旖美和重源以及为欧莱雅旗下修丽可品牌代工。锦波原料产能已实现吨级规模，目前产业园年产能已达注射级产品300万支、无菌化妆品5000万支，具有大规模工业级生产的先发优势。医疗器械出海方面，锦波拥有越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，目前正积极构建泰国医疗器械渠道网络。
    多项专利与国际认证助力高端护肤品出海，携手养生堂开启战略合作新征程。锦波生物多项核心原料蛋白已获国内外专利，重组III型人源化胶原蛋白已获得中国、美国、巴西专利证书，重组XVII型人源化胶原蛋白已获得中国、韩国、日本专利证书。截至2025年1月14日，公司累计获得授权专利数共106个。此外公司旗下高端功能性护肤品牌Protyouth的5项产品获得了FDA和SFDA的双重认证”。锦波生物与农夫山泉母公司养生堂达成战略合作。2025年6月26日，公司以引入战投方式向养生堂定向增发，且实控人杨霞转让公司5%股权于杭州久视。本次转让和发行完成后，杨霞将持有公司50.73%股份，仍为公司实控人；养生堂将直接持有公司5.87%股份，通过杭州久视间接持有公司4.71%股份，合计持股比例为10.58%。锦波生物与养生堂合作，可借助养生堂覆盖超300万零售终端的庞大渠道网络，快速渗透大众消费场景，实现从专业医疗到日常健康消费的跨越。此外，锦波生物可以借助养生堂强大的研发体系、规模化生产优势、品牌推广能力以及庞大渠道网络，可加速胶原蛋白生物新材料在多领域的应用转化，提升研发与生产效率，突破发展瓶颈，树立民族品牌。
    新药EK1处于药品上市前临床阶段，重组胶原蛋白植入剂存在其他潜在竞品但2025年竞争压力小。公司目前投入最大（累计投入0.85亿元）的研发新药广谱抗冠状病毒多肽EK1处于目前已处于药品上市前的临床阶段。除EK1项目外，公司目前投入前五名研发新项目中还有两项处于药品上市前临床阶段。锦波生物的重组胶原蛋白植入剂存在其他潜在重组胶原蛋白植入剂竞品，目前多家公司均处在重组胶原蛋白注射剂注册申报的最后阶段。
    然而，从获批到首批产品上市通常需要约3个月，而要实现对主流渠道的全面商业化覆盖还需大约1年时间，锦波生物重组胶原蛋白植入剂在2025年的竞争压力较小。
    锦波生物营收利润连续5年增长，毛利率稳步增长；2024年财务状况优化，现金流改善。锦波生物2024年营收为14.4亿元，同比增长84.92%，主要系医疗器械、功能性护肤品、原料收入增长所致，分别增长84.37%、86.83%和89.07%。公司24年整体毛利率达92.02%，其中医疗器械、功能性护肤品和原料业务2024年对应毛利率为95.03%、70.41%和77.55%。锦波生物归母净利润连续5年增长，平均增速超过120%；公司2024年归母净利润为7.32亿元，同比增长144.27%。2023-2024年，公司财务状况呈现优化态势，资产负债率从45.95%大幅降至25.53%，流动比率从1.91升至4.44，利息保障倍数从16.97升至82.73。公司2024年净现金流为4.23亿元，同比增加9%，其中，公司2024经营现金流量为7.67亿元，同比增长159.55%。
    首次覆盖我们给予锦波生物“优于大市”评级，对应目标价419.8元，有25.5%上行空间。我们预计锦波生物的2025-2027营收可达21.7亿元、29.2亿元、37.2亿元，增速分别为55%、37%、29%，主要得益于新推出的重源品牌重组胶原蛋白三类医疗器械注射剂带来的新增长点，大规模工业生产所实现的效率与成本优势，以及公司出海战略的成功推进。我们预计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达11.1亿元、15.1亿元、19.3亿元，增速可达52%、36%、28%，主要由于营收大幅增长。考虑公司产能提升、再次获得第三项三类医疗器械并于重源旗下推出、公司积极出海、与养生堂战略合作、投入0.85亿研发的新药抗冠状病毒多肽EK1处于上市前最后阶段，给予锦波生物2026年32XPE，对应目标价419.8元，有25.5%上行空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险
    同业重组胶原蛋白三类医疗器械审批通过导致行业竞争加剧；负面舆情；公司新药上市不及预期；海外地缘政治。

储能业务实现平台级突破，放量在即

南网科技(688248)
    本报告导读：
    公司于2025年中标广东电网配网分布式储能系统项目，储能业务实现核心平台突破，项目具备复制推广条件，订单释放有望提速，看好公司长期发展空间。
    投资要点：
    投资建议：维持“优于大市”评级，目标价42.88元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.86/1.14/1.45元，可比公司2025年平均PS5.44X，考虑到公司储能业务实现核心平台突破，项目复制推广将推动业绩高速增长，因此给予公司估值溢价2025年6倍PS，对应目标价42.88元，维持“优于大市”评级。
    2024年收入持续增长，2025Q1延续高位景气态势。公司2024年实现营业收入30.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长29.7%；毛利率达30.8%，同比增长1.8pct。2025年Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.57亿元，同比增长35.66%；毛利率为32.5%，同比增长0.3%。显示出产品结构优化与项目交付效率提升带来的盈利改善趋势。
    电力数字化转型进入加速期，政策引导与产业需求共振。2024年7月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》，明确提出“源网荷储协同、智能调度体系建设”等九项专项行动，以加快新型电力系统建设。同时，《十四五现代能源体系规划》中提到，推动能源基础设施数字化，加快信息技术和能源产业融合发展，推动能源产业数字化升级。积极开展电厂、电网等领域设备设施、工艺流程的智能化升级，提高能源系统灵活感知和高效生产运行能力。适应数字化、自动化、网络化能源基础设施发展要求。
    2025中标项目陆续签订合同，订单增长迎来爆发期。根据广东电网公司2025年6月发布的中标公告，南网科技成功中标“2025年配网分布式电化学储能系统设备”项目，合同金额为2016万元。我们认为，该合同的签署不仅为公司2025年储能业务板块提供实质性业绩支撑，也标志着公司正式进入配网电化学储能设备批量化采购体系，技术路线及系统集成能力得到主流电网平台验证，储能业务有望成为继数字调控平台后新的增长极。
    风险提示：政策不及预期，下游需求增长不及预期。

金徽酒跟踪报告：西北之王，务实增长

金徽酒(603919)
    行业深度调整已成共识，25Q2多数酒企业绩承压。白酒行业当前正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整阶段。25Q1产量持续萎缩，同比降幅扩大至7.1%；高端价格倒挂，消费重心下移，主销价格带从300-500元下沉至100-300元。近日，多家酒企发布业绩预告，25Q2营收及利润普遍承压，部分酒企表示Q2商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。
    营收利润稳步提升，25年定调务实增长。15-24年，公司营收/归母净利润复合增速分别为+11.0%/+9.9%。受益于高端化及省外扩张，公司总营收稳步提升，24年首次突破30亿元，同比+18.6%。净利润方面，受成本攀升影响，20-22年公司净利润出现阶段性回调；23年开始实现正增长，主要系高端产品放量所致。25年公司定调增速与行业趋势一致，目标实现总营收32.8亿元（同比+8.6%），净利润4.1亿元（同比+5.2%），稳中求进。
    结构升级延续，净利率降幅收窄。公司近年产品结构核心表现为高端突破、中端稳固，低端收缩。高端系列（300元以上）占比由22年不足15%升至24年18.8%，成为核心增长引擎；中端系列（100-300元）持续稳固基本盘，24年产品收入占酒类营收51.2%；低端系列呈现显著收缩趋势，25Q1产品收入同比-31.7%。受销售费用率激增影响，公司21-23年净利率逐年下滑；24年受益于销售费用率同比下调，净利率降幅有所收窄。
    25Q1省内市场瓶颈凸显，省外市场增速放缓。25Q1省内营收同比为+1.1%，较24年+16.1%的全年增速下滑显著；25Q1省外营收同比为+9.5%，虽显著高于同期省内增速，但较24全年14.7%的增速仍有所放缓。面对行业压力及市场扩张瓶颈，公司在省内市场进行渠道精细化运营，重点强化宴席场景绑定，实行配额制避免库存积压；省外市场将甘肃、青海、新疆打造为核心根据地，同步推进山西、宁夏市场整合。
    盈利预测与投资建议：24年公司分红率为64.0%，股息率为2.6%，创上市以来新高。我们预计2025-2027年公司收入为33/37/43亿元，归母净利润分别为4/5/5亿元，对应EPS分别为0.8/0.9/1.0元。考虑公司结构升级势能向上，省外扩张空间仍足，参考可比公司估值水平，我们给予公司25年27xPE，目标价22元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

利润端开花结果，构筑全链路研发体系

科远智慧(002380)
    本报告导读：
    科远智慧凭借多重国家资质认证、全链路技术研发体系，以平台化产品与下沉式渠道驱动，赋能工业智能化，同时公司业绩层面持续强劲，看好其长期发展空间。
    投资要点：
    投资建议：维持“优于大市”评级，目标价31.66元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.27/1.73/2.06元（25-26年原预测为1.48/1.95元），可比公司2025年平均PE26.79X，考虑到公司深耕控制系统，围绕工业互联网持续拓展产品矩阵，公司业绩有望维持高增，给予公司2025年25倍PE，对应目标价31.66元（原为33.52元，2024年30倍PE，-6%），维持“优于大市”评级。
    2024年业绩表现亮眼，2025Q1利润延续高增。2024年科远智慧实现总营业收入16.82亿元，同比增长19.55%，全年归母净利润2.52亿元较2023年大幅增长56.64%。2025年一季度公司营收4.2亿元，同比+14.60%。利润端延续高增长态势，实现归母净利润0.61亿元，同比42.30%，充分彰显其技术突破与把握政策红利驱动的盈利水平持续显著提升。
    围绕多重国家资质认证、依托全链路技术研发体系构筑技术生态壁垒。作为国家级制造业单项冠军、专精特新“小巨人”及火炬计划国家重点高新技术企业，公司通过ISO9001/45001/14001、CMMI5级等覆盖质量安全、环境的全体系认证，并具备CNAS国家认可实验室资质，彰显其在工业智能化领域的技术公信力。依托江苏省智能控制重点实验室等省级创新平台集群，公司深度融合人工智能、大模型、实时数据库等前沿技术，承担多项国家级科技专项，2024年研发投入占比10.44%，新增发明专利16项，累计有效专利236项，持续强化对控制系统、工业软件等核心技术的自主可控能力。
    持续聚焦平台化产品、下沉式渠道双轮驱动，实现技术优势向市场渗透的高效转化。基于工信部认证的智能制造系统解决方案供应商资质，公司构建了工业自动化系统与工业软件深度融合的IT/OT一体化平台，通过工业云服务、大数据等技术为传统产业提供从规划到运维的全生命周期服务，典型案例多次入选工信部示范项目。市场端凭借覆盖全国的17个事业部制营销网络，将项目与销售资源深度协同，使客户黏性与市场份额得到同步提升，加速智能制造整体解决方案的规模化落地。
    风险提示：技术研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

公司跟踪报告：人工智能和信创双驱动，新机遇值得期待

京北方(002987)
    本报告导读：
    人工智能和信创双重启动；新机遇值得期待。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。我们认为，公司AI+信创+稳定币是业绩增长的驱动力。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为51.66/57.68/64.28亿元（25-26年原预测54.22/62.36亿元），同比增长11.43%/11.66%/11.44%；归母净利润3.63/4.14/4.81亿元（25-26年原预测4.80/5.62亿元），同比增长16.58%/14.01%/16.12%；EPS分别为0.42/0.48/0.55元（25-26年原预测0.78/0.91元）。参考可比公司，给予公司25年动态70倍PE，目标价29.31元（原为17.46元2024年26倍PE，1.4-for-1拆股后相当于12.47元，+135%）维持“优于大市”评级。
    中小银和非银金融机构增速显著快于整体增速。2024年，公司实现营收46.36亿元，同比增长9.29%；归母净利润3.12亿元。其中中小银行客户贡献收入4.47亿元，同比增长17.26%；非银金融机构客户贡献收入3.66亿元，同比增长23.42%。此外，非金融业客户贡献收入3.01亿元，同比增长23.77%。中小银行和非银金融机构收入增速显著快于公司整体增速。2025年第一季度，公司营收11.57亿元，同比增长3.74%。
    人工智能和信创双重驱动。金融机构信创改造工程正呈现自上而下的演进态势，逐步由大型商业银行向区域性中小银行等金融机构延伸。同时，金融机构正加速适配鸿蒙生态的技术体系建设。另外，人工智能与金融业务广泛融合，数智技术与金融科技应用的市场需求预计将迎来爆发式增长周期。我们认为在人工智能和信创双重驱动下，公司将充分受益。
    稳定币为公司带来新机遇。公司深耕加密货币相关领域多年，已建立起成熟的技术团队和技术储备。公司已构建以银行业为核心，辐射保险、证券、信托、基金等领域的立体化客户矩阵。在香港，除部分当地银行和外资银行外，已实现对于金融机构的深度覆盖。我们认为，在香港试点稳定币的大背景下，公司在稳定币的尝试拓展方面将可能出现新机遇。风险提示。中小行拓展不及预期；AI应用落地不及预期；稳定币发展不及预期；市场竞争加剧。

盈利能力持续修复，25H1业绩表现亮眼

科沃斯(603486)
    事件
    公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度实现归母净利润9.6亿元-9.9亿元，同比增长57.64%-62.57%。扣非后归母净利润8.4亿元-8.7亿元，同比增长50.71%到56.09%。
    点评
    公司2025上半年线上及线下渠道并重发展，实现国内业务稳步增长带动公司收入同比增长25%，25Q2实现收入增速达40%，参考公司25Q1实现归母净利润4.74亿元，同比增长59%，预计25Q2单季度实现归母净利润4.86亿元-5.16亿元，同比增长56.3%至65.9%，25Q2延续一季度良好表现，其中科沃斯品牌业务延续24Q4至今优异表现，25Q2同比增长超60%。清洁电器行业方面，参考奥维云网数据，25H1扫地机器人线上/线下零售额增速分别达45%/113%，洗地机线上/线下增速达41%/35%。
    估值
    公司科沃斯品牌自24Q4起优异表现，X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人市场认可度高，添可品牌进一步巩固自身中高端市场业绩表现，我们预计25-27年公司EPS达3.17/3.49/3.97元，给予公司25年25xPE估值，对应目标价79.25元，维持“优于大市”评级。
    风险
    终端需求不及预期，地缘政治风险。

自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效

神州数码(000034)
    本报告导读：
    自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效，国际业务实现0-1突破。持续提升数智化能力，赋能各行各业。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。公司数云融合战略取得显著成效，预计自有品牌业务，以及外销业务将持续取得高增长，我们预测2025-2027年EPS为1.69/1.95/2.28元（原2025-26预测为2.66/2.96元）。采用PE和PB估值方法，基于谨慎性取低值，给予目标价42.15元（-19%，原目标价基于2024年25x PER）。
    数智化转型服务提供商，IT分销及增值业务占大头。①神州数码提出“数云融合”战略和技术体系框架，着力在云原生、数字原生、AI原生和信创产业上架构产品和服务能力，为处在不同数字化转型阶段的快消零售、汽车、金融、医疗、政企、教育、运营商等行业客户提供泛在的敏捷IT能力和融合的数据驱动能力。②公司2024年营收1281.66亿元，同比+7.14%；归母净利润7.53亿元，同比-35.77%。②按行业拆分，IT分销及增值业务营收1244.51亿元，同比+6.84%，占比97.10%，毛利率3.39%；自有品牌产品营收45.81亿元，同比+20.25%，占比3.57%，毛利率11.49%。
    数云融合战略取得显著成效，国际业务实现0-1突破。①2024年“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户的、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营收29.65亿元，同比+18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70pct，税后利润为1.43亿元。②公司自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。2024年自有品牌产品业务强劲增长，实现营收45.81亿元，同比+20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65pct，税后利润0.71亿元。③2024年公司确定出海战略，云服务、分销和创新业务实现从零到一的突破。
    持续提升数智化能力，赋能各行各业。①以神州问学AI平台为核心升级数云融合产品及解决方案。②以创新技术为核心，驱动信创业务发展，公司将持续推出覆盖通用计算、AI等类型的新产品，加强自主创新部件的开发。③把握数字时代全球化新机遇，公司将以“中国场景+全球领先技术”孵化原始创新、拓展海外影响力。
    风险提示：业务推进不及预期；竞争加剧；行业政策风险。

设立跨境支付子公司，已取得美国MSB牌照

新大陆(000997)
    本报告导读：
    公司近日公告，已设立跨境支付子公司NovaPay，并取得美国MSB牌照，为公司跨境支付相关业务开展奠定了基础。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。考虑公司是收单行业龙头，海外业务、AI应用和网证网号有望打开增长空间，我们维持公司2025年EPS预测值为1.30元，2026-2027年EPS预测值1.52/1.86元（原为1.50/1.75元），我们给予公司2025年30倍PE（原为28x），对应目标价为39.00元（+7%）。
    公司设立跨境支付子公司NovaPay，已取得美国MSB牌照。公司近日发布公告称，为加快公司跨境业务全球化布局，公司已完成设立NovaPay US Inc，将主要从事跨境支付相关业务。此外，NovaPay经美国FinCEN批准已获得美国MSB牌照，为公司开展跨境资金业务提供了合法准入资质，覆盖货币兑换、汇款、数字货币交易等场景。
    MSB牌照全称为“货币服务业务牌照”，由美国财政部旗下的金融犯罪执法网络（FinCEN）审批发放，专门针对从事货币交易及资金转移服务的企业，其适用范围包括国际汇款、外汇兑换、数字货币/虚拟货币的交易与转移、ICO发行、预付项目的提供以及旅行支票的签发等。MSB牌照是上述业务在美国合规运营的前提，公司成功获取MSB牌照，为跨境支付相关业务开展奠定了基础。
    伴随人民币国际化和国内企业出海进程，跨境支付市场蓝海一片。人民币国际化的大浪潮为第三方支付行业带来新一轮的全球产业机会，第十六次金砖会议中提出推进成员国本币结算及支付系统建设等政策，支持人民币全球结算成为大方向。同时，伴随着中国企业出海加速，海外地区本土化的支付结算解决方案及跨境支付需求迅速增长。
    风险提示。行业需求波动，费率水平提升不及预期，产品研发不及预期。

公司跟踪报告：数字风洞产品“300×300”战略稳步推进，布局AI教学实训把握AI机遇

永信至诚(688244)
    本报告导读：
    2025Q1营收企稳，2024年数字风洞产品贯彻“300×300”战略稳步推进，网络靶场阶段性下滑；近期公司发布元方-AI教学实训产品及解决方案。
    投资要点：
    目标价29.84元，维持“优于大市”评级。由于部分客户预算减少，项目延期，同时公司保持了稳定的研发投入，EPS有所下调，我们预测2025-2027年EPS为0.43/0.61/0.80元（原2025-26预测为0.66/0.85元），给予2025年70倍PE（原为2024年70x）。目标价29.84元（+26%）。
    深耕华北华东，2025Q1营收企稳。①公司2024年营收3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08亿元，同比-72.73%；扣非净利润-0.02亿元，同比-118.65%。2025Q1营收0.30亿元，同比+2.17%；归母净利润-0.24亿元，同比-20.08%。②分产品来看，2024年数字风洞测试评估营收1.75亿元，同比+50.50%，毛利率53.83%；网络靶场及运营1.57亿元，同比-33.84%，毛利率53.54%；安全防护与管控营收0.24亿元，同比-41.93%，毛利率51.84%。③从地区上看，2024年公司继续在华北和华东地区深耕，共计实现收入2.37亿元。
    数字风洞产品贯彻“300×300”战略，由于客户预算减少网络靶场业务下滑。①2024年，公司“数字风洞”产品体系在人工智能、无人机安全和卫星安全等新兴领域实现应用落地，“数字风洞”创新赛道实现营业收入1.75亿元，签约客户约150家，客单均价超100万元，其中，“300×300”战略客户已实现签约超50家。②公司网络靶场客户主要以政府部门及大型央国企集团等强预算制单位为主。2024年，受宏观经济因素影响，上述部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收出现延期，导致网络靶场收入阶段性下滑。
    发布元方-AI教学实训产品及解决方案，助力智能时代人才建设。①5月30日，永信至诚正式推出旗下首个人工智能教育产品——“元方-AI教学实训平台”，全面赋能各级学校、教育机构，系统化培养符合智能时代发展需求的AI人才。②“元方-AI教学实训平台”创新性地提出了AI教学实训整体产品及解决方案，以“一套实训平台，一套持续建设教学体系，一套实验系统，一套评价机制、一套解决方案”解决AI应用人才培养的问题。平台支持本地部署与云端部署双模式，可灵活适配不同场景的教学实训需求。③平台支持本地与云端部署双模式，可灵活适配不同场景教学实训需求。

由1到N，厚积薄发

顺丰控股(002352)
    本报告导读：
    顺丰“由1到N”进阶综合大物流，长期空间广阔。通过融通与变革持续降本，顺丰的盈利能力逐年增强，叠加Q2起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性。
    投资要点：
    投资建议：给予“优于大市”评级，目标价59.31元。尽管行业价格竞争加剧，但我们认为顺丰业绩增长仍有较强确定性，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为118.44、136.44、153.39亿元（原为120.95/143.84/164.53亿元），EPS分别为2.37、2.73、3.07元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司25年目标P/E25x（原为20x），对应目标价59.31元（+22%），上调评级至“优于大市”。
    直营快递龙头，“由1到N”进阶综合大物流。顺丰以快递业务起家，凭借直营模式强大的运营掌控能力和重资产的物流网络，确保服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024年公司高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%。近几年，通过“1到N”的扩张战略，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等综合大物流，2019-2024年新兴业务合计的营收复合增速达35.8%，远超快递领域。受益于跨境电商及中国制造出海，叠加海外市场增长前景优于国内，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。
    融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化。运营模式变革成效显著，末端直分直发、干线笼车转运及无人化布局等措施，推动成本持续优化。2024年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE提升至11.0%，盈利能力呈逐年增强态势。
    Q2起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。由于2025年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025年1-2月顺丰件量增速略受影响；随着3月相关影响减弱，以及激活经营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5月业务量同比+31.8%。叠加持续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增长确定性。中长期，公司具备顺周期特征，未来经济复苏公司有望充分释放盈利弹性。
    风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

AI峰会“破界生长”，启幕数智新战略

鼎捷数智(300378)
    本报告导读：
    6 月 19 日，鼎捷数智于武汉举办 2025（第四届）数智未来峰会， 发布多项 AI 方案成果，携手华为云等生态伙伴共探数智经济前沿路径，看好公司未来发展空间。
    投资要点：
    投资建议： 维持“优于大市”评级， 维持目标价 46.70 元。 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.72 / 0.90 /1.14 元（ 25-26 年原预测 0.77/0.99 元）， 可比公司 2025 年平均 PE 27.61X， 考虑到公司在 AI 融合企业多维度运营场景的强大落地应用实力与领先成果，给予公司一定的估值溢价，给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 46.70 元（ 原为 30.66 元， 2024 年 PE 45 倍， +52%）， 维持“优于大市”评级。
    第四届数智未来峰会举办， “一个模型、 两种内核、 三类智能体”构想未来世界运行模式。 6 月 19 日，鼎捷数智于武汉举办 2025（第四届） 数智未来峰会， 以“AI 创变·破界生长”为主题， 共同探索数智经济时代的前沿路径与未来机遇， 鼎捷致力用“一个模型、 两种内核，三类智能体”创建一个 AI+的时代， “一个模型”指的是物理世界和数字世界共同构成的一个模型， 万物皆可放在其中； “两种内核”指的是快思考的数据自决驱动和慢思考的智能生成驱动； “三类智能体”指的是数字世界里人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官。
    鼎捷多项 AI 方案获突破，助力 AI 软基建落地。 此次峰会上，鼎捷陆续发布了智能数据套件及企业智能体生成套件、四大工业软件 AI智能套件、 AIoT 指挥中心&工业机理 AI 套件等多项鼎捷最新方案成果突破，智能数据套件与企业智能体生成套件，构成了鼎捷雅典娜平台助力 AI 软基建落地的“双抓手”， 实现“AI 让数据思考， 数据让AI 智驾”的新范式； 数智套件融入四大工业软件， 让数据自动化生产、流程智能化运行、知识实时创造、洞察直达决策，不止降本增效；鼎捷 AIOT 指挥中心以及工业机理 AI 套件以设备物联反控为基础，打造企业 AI+IT+OT 三位一体的智造中枢。
    以“平台+生态”之力， 携手华为云等生态伙伴共建 AI 普惠化服务体系。 华为云、能迪科技等重要生态伙伴受邀参会，与鼎捷共探数智经济前沿路径。 生态协同是企业破局的关键， 华为云与鼎捷携手多年，持续深化合作联合创新，打造制造行业 AI 场景的全景地图，未来华为云的智能化云底座将与鼎捷深耕四十余年的制造产业积淀深度融合， 共创企业创新数智生产力，打造 AI 普惠化服务体系。
    风险提示： 技术开发不及预期风险，行业竞争加剧风险

跟踪报告：以实力迈入复兴第二阶段

山西汾酒(600809)
    事件：公司近期召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。
    消费结构加速转型，政策影响短空长多。当前白酒行业仍处于供需再平衡阶段，由量价齐升转向以价补量。5月新禁酒令短期对白酒消费冲击较大，但将加速行业由政务依赖向商务及个人消费转型。去年以来，促消费政策不断。近日，央行等六部门又推出金融促消费19条，重点支持餐饮、文旅、住宿等行业，利好白酒行业长期发展。
    营收稳居行业前三，25年总基调稳中求进。15-23年，公司总营收/归母净利润复合增速分别为29.1%/45.5%，稳居白酒行业增速领先地位。24年正式锁定行业营收前三。25年作为汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年，公司以“稳健压倒一切”为总基调，淡化增速目标，强化盈利质量。通过玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量的四轮驱动策略，实现全价格带覆盖和市场的纵深突破。
    盈利能力领跑行业，现金流表现整体强劲。14-24年，公司毛利率/净利率分别由67.4%/9.1%升至76.2%/34.0%，十年分别累计+8.8pct/+24.9pct，盈利韧性领跑行业。其中青花系列已成为百亿级单品，24年毛利率达84.5%，营收占比超40%。此外，公司24年净资产收益率（ROE）为35.2%，位列白酒企业第一。现金流方面，24年/25Q1公司经营活动现金流净额分别同比+68.5%/-0.2%，25Q1虽同比微降，但净现比仍维持105.6%，凸显经营稳健。
    省内持续巩固基本盘，省外2.0纵深突破。省内：24年公司省内营收同比+11.7%，市占率超80%，高基数下仍维持双位数增长。25年公司省内主推青花26及青花30复兴版，控量稳价实现千元价格带突破。省外：25年公司目标省外营收占比提升至65%以上，夯实行业前三地位。环山西地区目标新增亿元市场15个；长三角、珠三角聚焦高端圈层营销，提升终端网点覆盖密度；长江以南空白区域培育差异化清香消费群体。
    盈利预测与投资建议：24年公司分红率为60.4%，股息率为3.4%，分红率连续三年提升，强化股东信心。我们预计2025-2027年公司收入为379/410/447亿元，归母净利润分别为128/136/147亿元，对应EPS分别为10.5/11.1/12.0元。参考可比公司估值水平，同时考虑公司产品、区域分布相对均衡，业绩增长稳健，我们给予公司25年20xPE，目标价210元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

慧辰股份首次覆盖报告：首次覆盖：数据智能领军者，AI开启第二增长曲线

慧辰股份(688500)
    本报告导读：
    数据智能领军企业，实行“数据要素×”与“人工智能＋”的两大战略，行业高增背景下公司业务有望重回快速增长轨道。
    投资要点：
    投资建议：给予“优于大市”评级，目标价54.74元。我们预测2025-2027年慧辰股份营业收入分别为5.81/7.47/9.41亿元，同比+30.8%/+28.7%/+25.9%；归母净利润分别为0.54/0.81/1.17亿元，同比+201.0%/+50.9%/+44.0%，对应EPS为0.73/1.10/1.58元。公司目前在行业内处于头部位置，我们综合P/E、P/S两种估值方法，审慎给予公司目标价54.74元，给予“优于大市”评级。
    领先的数据分析服务提供商。公司主要为行业头部企业和国内政府机构提供基于企业内外部数据、消费者态度与行为数据和行业数据的业务经营分析与应用、定制化行业分析应用解决方案等服务。公司以数据融合、数据分析及数据应用三方面业务为基础架构，结合多年积累的市场研究知识与手段，以及人工智能技术，搭建了先进的数据智能体系，为客户提供全方位的一站式数据智能解决方案。
    公司所处行业均处于高速增长期。数据分析：2024年12月国家发展改革委等部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，明确到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15%；人工智能：工信部等六部门联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确将稳步提升算力综合供给能力，到2025年，我国智能算力在总算力中的占比将提升至35%，增速将快于平均增速。我们认为，公司主业，即数据分析业务有望伴随数据要素市场一同快速增长，而公司对AI的重点投入，又有望给公司带来另一快速增长的业务极。
    积极发力AI，打造第二增长极。AI软件：公司的智能数据分析产品服务向AIGCAgent应用模式进行升级，已研发出面向企业AIGC应用场景的Agent应用平台—“慧AI智能应用平台”；AI软硬件融合：公司联合行业智算硬件合作方，基于DeepSeek大模型与慧AI数字员工产品，构建数字员工一体机解决方案；算力业务：与中科信控、棱镜数聚达成战略合作，联合研发“融合算力管理服务平台”，此外算力硬件服务方面公司也已经开始为客户交付算力资源。
    风险提示。数据分析业务需求不及预期，AI业务拓展不及预期等。

首次覆盖：产能扩张叠加客户结构优化，华利集团盈利优势持续显现

华利集团(300979)
    华利集团是全球领先的运动鞋ODM制造龙头，依托优质的核心品牌客户与稳健的全球产能布局，持续巩固其在行业内的领先地位。目前，华利主要为Nike、Adidas、Vans、Columbia、Hoka等全球头部运动品牌提供鞋履制造服务，年出货量达到2.23亿双，为全球产能第二大制造商（仅次于裕元集团2.55亿双）。公司主要产品为运动鞋，收入占2024年总营收87.4%，同时该品类毛利率达27.2%，在所有品类中最高。此外，公司还制造户外靴鞋和运动凉鞋/拖鞋及其他，2024年两者收入占总营收比重分别为3.7%和8.6%，毛利率分别为21.6%和24.4%。工厂方面，公司当前生产基地主要位于越南，并在印尼、中国及多米尼加等具备显著区位优势的地区布局新产能，预计2026年底工厂总数增至26家，以有效降低公司营运成本和减少地缘政治风险带来的影响（如关税）。
    聚焦优质客户资源，持续优化客户结构以提升抗风险能力与增长韧性。华利集团长期深耕全球头部运动品牌市场，已与全球前十大运动鞋服公司中的九家建立了稳定合作关系，客户资源优质且黏性强。2024年，公司前五大客户包括Nike、Deckers、Vans、On和Puma，合计贡献营收占比达到79.3%，虽较2021年的91.8%有所下降，但仍保持较高集中度，主因华利在稳固核心客户的同时，有序引入On等高成长性品牌，并持续优化客户结构以分散风险、增强增长韧性。根据我们测算，2024年公司向Nike集团（含Nike及Converse品牌）总出货量占比超过30%，Vans与Deckers各占10%–20%，Puma、UA、On、NewBalance及Adidas等其余核心品牌出货占比处于0%–10%区间，客户组合多元且稳健。此外，随着品牌商对研发协同、交付效率及可持续生产的要求持续提升，具备综合研发、规模化制造及大客户服务能力的头部ODM厂商将更具竞争优势。华利集团凭借成熟工艺与快速交付能力，有效承接核心客户订单，在头部品牌收缩供应商数量的趋势下竞争力尤为凸出。
    盈利能力稳健，为稳健扩产与持续分红提供有力保障。2024年公司营收/归母净利润分别达240.1/38.4亿元，同比增长19.4%/20.0%，主要受益于全球鞋履需求回暖与库存去化周期结束，终端品牌商补库意愿回升，带动公司订单及营收增长。2024年华利集团毛利率达26.8%，高于丰泰（22.6%）与裕元制鞋业务（19.9%），主因客户结构持续优化、高附加值品牌导入带来的ASP上升以及公司人效提升。受产能爬坡影响公司季度毛利率自1Q24的28.1%下降至1Q25的22.9%，产能爬坡对华利集团毛利率构成阶段性压力，但随着员工熟练度提升及工厂运作趋稳，2Q25毛利率具备修复空间。稳健盈利水平带来充裕现金流，有效支持公司持续分红及稳健扩产。2024年，公司自由现金流为29.2亿人民币，FCF转化率（自由现金流/净利润）达75.9%，2024年现金分红比例回升至近70%，股东回报能力具备持续性。
    盈利预测与估值：业绩有望持续向上，估值具修复空间。2024年，公司在老客户订单稳定与Adidas等新客户放量带动下，出货量同比增长17.5%，ASP（每双平均售价）同比提升约1.5%，实现量价齐升，推动营收同比增长19.4%，为全年盈利增长提供有力支撑。展望未来，伴随行业去库周期结束以及多地产能持续投放，盈利动能充足，我们预计2025–2027年公司营收分别达到268.3/302.4/339.1亿元，年复合增长率约12.4%；归母净利润分别为39.5/45.5/53.4亿元，年复合增长率达16.2%。上述预测基于以下核心假设：一是新增产能持续释放，2025-2027年公司在越南、印尼及中国的新建厂区陆续投产并完成产能爬坡，我们预计整体出货量年均增长维持在10%–12%；二是由于产品结构持续优化，高附加值产品（如On品牌运动鞋）占比逐步提升，带动ASP年均提升0%–2%，我们预计毛利率2025-2027年毛利率分别为24.1%/24.7%/25.6%，呈稳步上行趋势；三是智能化生产线持续落地叠加规模效应进一步提升制造效率，驱动盈利能力持续增强。在此背景下，公司ROE有望保持高位，我们预计2025–2027年分别为21.7%/23.8%/26.4%。估值方面，尽管越南关税等外部不确定性仍存，当前估值已基本反映市场悲观预期，若政策边际改善，公司有望迎来估值修复。我们首次覆盖给予华利集团“优于大市”评级，给予2025年18XPE（对应近三年均值水平），目标价60.9元，对应18.3%的上行空间。
    风险提示：政治矛盾风险；汇率波动风险；生产基地集中风险；劳动力成本上升风险；客户集中风险。

公司跟踪报告：“走出去”战略持续推进，AI应用场景加速落地

云鼎科技(000409)
    本报告导读：
    工业互联网平台高速增长；走出去战略持续突破；AI应用场景加速落地；
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。我们认为，公司背靠山能集团并积极向外拓展其他市场领域，是业务增长的基石。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为16.42/19.47/22.68亿元，同比增长21.58%/18.52%/16.53%；归母净利润1.26/1.66/2.13亿元，同比增长36.10%/31.37%/28.36%；EPS为0.19/0.24/0.31元（25-26原预测为0.19/0.25元）。参考可比公司，考虑背靠山能集团的市场优势，给予公司2025年动态75倍PE，目标价13.96元（原为11.43元，2025年60倍PE，+22%），维持“优于大市”评级。
    工业互联网和ERP是增长驱动力。2024年，公司实现营业收入13.51亿元，同比增长18.35%；实现归属于上市公司股东的净利润9274.35万元，同比增长50.11%。其中，工业互联网平台产品大幅增长了439.04%；ERP实施及运维服务也增长了10.73%。2025年第一季，公司收入同比下降了20.55%。主要原因是公司2024年第一季度有2个大型项目完成竣工验收，而2025年第一季度竣工验收项目收入同比减少。
    走出去，实现1到N突破。2024年，公司一批成熟产品成功实现“走出去”的突破。工业大模型规推广至皖北煤电、华能煤业等30余家外部企业。智能洗选解决方案首次出海，承建ETT蒙古国输煤和选煤厂EPC项目。业财一体化平台、GIS云服务管理项目和数字集约化维检系统等数智化系统成功拓展，加快渗透我国西南、西北市场。
    基于盘古矿山大模型的AI应用场景加速落地。公司聚焦能源行业，解决行业痛点和难点。截至目前，已累计孵化120余类成熟场景，覆盖煤炭、化工、电力、钢铁、油气等行业，并已完成自有L1大模型迭代升级，在70余家单位落地应用。2024年，公司签订AI业务合同金额达2.56亿元。
    风险提示。煤矿行业景气度下降；市场竞争加剧；化工和新能源市场拓展不及预期。

今世缘跟踪报告：精细管理，迎难而上

今世缘(603369)
    事件：公司近期召开2024年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。
    央媒纠偏政策导向，产业信心有所恢复。当前白酒行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加阶段，其中需求疲软与价格倒挂为主要表现。受5月禁酒令政策影响，白酒行业市场情绪受到冲击，然而近日人民网、新华网等多家官媒集体发声，强调政治靶心为依附于吃喝的腐败行为，而非正常社会餐饮消费，板块有望迎来估值修复与资金回流。
    营收利润延续增长，25年业绩目标明确。21-23年，公司连续三年营收/归母净利润保持20%以上高增长，净利润增速高于营收增速，凸显盈利能力优化。24年，因行业处于寻底阶段，营收利润仍维持正增长但增速放缓。面对当前环境，公司25年目标清晰，营收同比+5%至+12%，净利润增速略低于营收增速，强调利润与经营质量动态平衡。
    高端化战略成效显著，费用率同比显著优化。国缘特A+类产品为公司高端化核心引擎，24年占总营收比重为64.9%，毛利率为82.7%，显著高于公司整体毛利率74.7%。其中国缘四开在江苏政务商务市场市占率第一，南京、淮安核心市场动销率超90%；V3占江苏500元以上高端市场份额12%。24年公司各项费率优化显著，销售/管理/期间费用率同比-2.2pct/-0.2pct/-1.8pct。24/25Q1经营性现金流分别同比+2.4pct/+42.5pct，现金流表现稳健。
    省内全域持续增长，一省一策聚焦核心板块。省内：24年省内六大区域协同增长，高基数市场持续领跑。25年省内高占有市场以服务维稳，通过特A+产品结构升级对冲行业压力。省外：25年实施核心市场分级攻坚，以安徽、山东为核心发力区，主推国缘四开，通过开瓶扫码返现提升复购；河南、河北导入淡雅系列，绑定婚宴场景；V系列试水上海、浙江高端圈层，严控价格倒挂。盈利预测与投资建议：24年公司分红率为43.9%，股息率为3.1%，创近年新高，连续8年现金分红。我们预计2025-2027年公司收入为125/136/149亿元，归母净利润分别为36/39/43亿元，对应EPS分别为2.9/3.1/3.4元。参考可比公司估值水平，我们给予公司25年18xPE，目标价52元。考虑公司现金流储备充足，长期回报能力稳定，维持“优于大市”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧，省外扩张不及预期，政策扰动。

聚焦战略主业夯实壁垒，稳定币相关领域抢先布局

天阳科技(300872)
    本报告导读：
    公司坚持聚焦核心业务和战略客户，信贷和信用卡业务在银行IT领域持续领跑，同时AI+国际化构筑增长双引擎，在稳定币领域亦有抢先布局。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。考虑市场竞争加剧，公司主动优化业务结构和方向，我们调整公司2025-2026年EPS预测值为0.20/0.27元（原为0.39/0.48元），新增2027年EPS预测值为0.35元。参考可比公司估值，给予公司2025年115倍PE（原为2024年55x），目标价23.21元/股（+28%），维持“优于大市”评级。
    24年利润有所下滑，持续聚焦战略客户和核心业务创新。2024年公司实现营收17.66亿元，同比-8.76%；实现归母净利润0.78亿元，同比-33.60%。25年Q1，公司实现收入4.87亿元，同比-0.19%；实现归母净利润0.26亿元，同比-71.88%。2024年公司营收小幅下降主要受公司业务结构调整和部分大客户大项目结算周期较长影响。公司利润下滑主要受可转债利息费用增加、公司实施股权激励计划以及全资子公司计提商誉减值影响。但公司保持并聚焦对数字金融等业务领域的研发，公司2024年研发投入3.27亿元，研发投入率18.53%。
    核心业务壁垒持续夯实，信贷与信用卡持续领跑。在银行信用卡、信贷等产品上，公司多方面走在行业前列。根据赛迪顾问数据，公司在信用卡、信贷管理、风险管理等细分领域均处于行业TOP3，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一。2024年，公司新增信贷相关项目逾20个，全年信贷业务相关收入约近5亿元。
    AI+国际化双引擎构筑增长曲线，技术生态价值加速释放。公司2024年人工智能领域相关收入近7000万元，公司与湖南大学联合建设的金融超算联合创新中心成功开发并发布了多项重要产品，包括天策大模型、对公产融分析大模型、纪元测试大模型以及天智大模型应用开发平台，并实现了与DeepSeek的深度集成。此外，公司积极探索国际化发展机会，已与3家跨国银行集团达成战略合作，并在稳定币领域领先布局，已推出并推广用稳定币进行充值的信用卡产品，未来有望在稳定币市场抢占发展先机。
    风险提示。行业竞争加剧，AI应用落地不及预期，海外市场拓展不及预期。

制冷汽零持续扩展，机器人领域蓄势待发

三花智控(002050)
    事件
    公司实现港股市场IPO上市，以每股22.53港元价格，合计发售4.14亿H股，成功募集资金91.77亿港元。募集资金将用于制冷产业、汽零产业等在中国以及海外产能的扩建；以及将用于包括仿生机器人机电执行器在内的新产品、新兴业务的持续研发及创新。
    点评
    公司自身业绩端始终维持良好增长态势，24年全年及25Q1在制冷及汽零板块均实现优异增长（2024年，公司制冷板块实现收入165.6亿元，同比增长13.1%，汽零板块实现收入113.9亿元，同比增长14.9%）。25Q1公司整体实现营收76.7亿元，同比增长19%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长39.5%。我们认为2025年期间，公司作为零部件上游龙头企业，制冷板块将有效受益于国补政策带动下的空调等消费需求的提振。汽车零部件方面，25年在手订单情况充裕，全年增长确定强。
    长期来看，公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷元器件以及汽车热管理零部件方面有望保持全球领先水平。本次公司港股IPO的成功募集，将有助于公司继续推进产能的全球化布局以及扩充，有效推进仿生机器人机电执行器的产品研发及生产制造，从而推进人形机器人的业务布局。
    估值
    公司制冷板块稳步增长，汽零业务手握先发优势，整体规模有望继续快速扩张。机器人领域积极布局开发机电执行器产品，布局未来新成长赛道。我们预计公司25-27年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17%，给与公司25年32xPE估值，对应目标价为28.80元，维持“优于大市”评级。
    风险
    原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

公司跟踪报告：业绩保持高增，分布式、AI、云原生推动公司产品迭代升级

达梦数据(688692)
    本报告导读：
    2024 年与 2025Q1 公司利润保持高增，能源、交通等领域出现较高增幅；分布式数据库、 AI 以及云原生推动公司产品升级。
    投资要点：
    维持优于大市评级， 调整目标价至 290.30 元。 公司有望受益于数据库行业国产化的推进， 考虑到研发和销售费用将保持投入， 2025-2027 年 EPS 预测为 4.32/5.36/6.63 元（ 25-26 年原预测为 5.63/6.77元）， 给予 2025 年 25 倍 PS， 目标价 290.30 元（原为 308.70 元，2024 年 25 倍 PS， 1.49-for-1 拆股后相当于 207.18 元， +40%）， 维持“优于大市”评级。
    24&25Q1 利润保持高增，能源交通等领域增幅大。 ①2024 年营收10.44 亿元，同比+31.49%；归母净利润 3.62 亿元，同比+22.22%；扣非净利润 3.41 亿元，同比+24.14%。 2025Q1 营收 2.58 亿元，同比+55.61%；归母净利润 0.98 亿元，同比+76.39%；扣非净利润 2.55 亿元，同比+87.92%。 ②2024 年，公司主营在党政、能源、交通、金融等行业均有所上涨，其中能源和交通增幅较大； 2025Q1，公司主营在党政、能源、交通、信息技术、运营商等行业均有所上涨，其中交通、信息技术及运营商涨幅较大。 ③2024 年公司经营活动现金流净额同比+36.95%，主要系销售回款增加以及销售订单增长。
    授权、运维、数据业务均高增，各地区收入上涨。 ①按行业及产品来看： 1） 软件使用授权收入 2024 年同比+22.79%，运维服务收入同比+38.50%； 2） 数据及行业解决方案业务收入同比+204.51%； 3） 数据库一体机收入同比+179.59%。 ②分地区来看，公司主营广泛分布于全国各地，尤其集中于党政机关、大型金融、能源等用户数量较多的华北、华东、华中和华南地区，各主要地区内收入均有所上涨。
    分布式数据库进展顺利， AI、云原生推动升级。 ①分布数据库研发顺利， 已形成落地案例。同时还在高并发性能处理、多租户、集中分布式一体化等技术方向进一步迭代发展；达梦共享存储（ DSC）集群已大面积应用，同时还在进一步提升共享存储集群（ DSC）故障容灾水平，并布局探索共享存储集群前沿发展方向。 ②2025 年公司以技术创新为核心驱动力， 围绕“智能化、 一体化、 多模化、 云原生化”方向，通过 AI 赋能数据库、集中-分布式一体化架构、多模数据融合引擎及云原生技术推动数据库技术升级，并围绕达梦数据库一体机和达梦启云数据库开展“单项冠军产品”培育行动。
    风险提示： 信创推进不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧

业绩保持优异表现，回购彰显未来信心

美的集团(000333)
    事件
    公司计划以不超过100亿元，不低于50亿元金额，以集中竞价方式回购公司A股股份，回购价格不超过100元/股。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励及/或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。
    点评
    公司筹划实行本次回购计划，有效彰显管理层对未来的发展信心，将有望提高股东回报。按50亿-100亿的回购金额测算，在回顾股份价格不超过100元/股条件下，预计回购数量占公司发行总股本比重约为0.65%-1.30%。
    公司当前经营情况稳健，收入及利润端均实现良好增长。25Q1收入端实现规模1278.4亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润124.2亿元，同比增长38.0%。公司C端业务良好增长态势下，B端业务亦呈现良好发展态势，25Q1新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别实现收入规模111/99/73亿元，同比增长45%/20%/9%。进入25Q2，公司C端业务受益国补政策推动，有望继续保持良好增长。“618期间”参考公司官方自媒体信息，25年5月1日至6月18日期间，公司总销售额表现优异，旗下COLMO品牌零售额同比增长超85%。
    估值
    公司作为家电品牌+智造龙头企业，C端业务成长依旧，B端业务持续孵化。2025年中国市场方面继续受益于国补政策下的需求提振，海外市场方面整体业务规模继续上行，且全球产能布局下可灵活应对可能存在的关税冲击影响。我们预计公司25/26/27年EPS分别为5.61/6.08/6.57元每股（25-26年原预测为5.92/6.51元每股），同比增长12%/8%/8%，给予公司25年16xPE估值，对应目标价89.76元（原为85.92元，2024年16xPE估值），维持“优于大市”评级。
    风险
    政策波动风险，B端业务拓展不及预期

智慧交通建设浪潮下，公司订单爆发在即

通行宝(301339)
    本报告导读：
    公司于2025Q1所中标的江苏与湖南两大项目于2025/5/19和2025/5/6签订合同，金额合计约3.29亿元，标志着公司智慧交通业务迎来爆发期，看好公司长期发展趋势。
    投资要点：
    投资建议：维持“优于大市”评级，目标价27.83元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.58/0.79/1.04元（原为2025-26年原预测为0.66/0.84元），可比公司2025年平均PS9.71X，考虑到公司作为领先的智慧交通供应商常年业绩稳健增长，通过紧抓车路云产业机遇当前将率先迎来业绩爆发，因此给予公司2025年12倍PS，对应目标价27.83元（原为33.19元，25年50倍PE，+17%），维持“优于大市”评级。
    2024年收入增长亮眼，2025Q1延续稳健增长态势。公司2024年实现总营业收入8.96亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长9.81%。毛利率为44.99%，同比-1.97pct略有下滑2025Q1营收1.65亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长5.64%，毛利率为54.65%，同比增加1.72pct，主要原因是优化ETC产品结构带来的利润增加。
    智慧交通行业在政策与市场需求双轮驱动下保持高景气发展态势。2024年4月，财政部与交通运输部联合发布了《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确提出未来3年支持约30个示范区域，打造线网一体化示范通道及网络，力争推动85%的繁忙国家高速、25%的繁忙普通国道、70%的重要国家高等级航道数字化升级。《通知》明确“奖补结合”资金安排方式，东部、中部、西部地区分别按核定总投资的40%、50%、60%予以奖补，加速交通基础设施数字化进程。
    2025中标项目陆续签订合同，订单增长迎来爆发期。根据公司公告，通行宝于2025年3月6日和3月11日所中标的“2025年苏通大桥通锡高速海门至通州段智慧化提升工程项目”和“湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级公共服务项目第SZH1标段”分别于同年5月19日和5月6日签订合同，合同金额分别为0.46亿元和2.83亿元，这两笔合计约3.29亿元的合同签订，我们认为这不仅为企业业绩增长注入强劲动力，更彰显了其在智慧交通领域的技术实力与市场竞争力，预示着智慧交通业务订单爆发期的持续深化。
    风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。

报告：AI赋能钢铁革新，工业机器人落地生根

宝信软件(600845)
    本报告导读：
    公司作为工业软件行业龙头，大力推动AI赋能钢铁产业革新，自研平台构建自主可控工业软件体系，随着工业级机器人应用端落地生根，看好公司长期发展。
    投资要点：
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为工业软件行业龙头，预计公司2025-2027年营收分别为147.38/163.47/183.68亿元（原2025-26预测为161.21/183.63亿元），EPS分别为0.84/1.00/1.18元（原2025-26预测为1.27/1.54元），按照PE和PS估值，合理估值为969.99亿元人民币，对应目标价33.64元/股（-20%）。
    钢铁行业基本盘稳固，2025Q1业绩承压。公司2024年全年实现收入136.44亿元，同比增长5.64%；归母净利润22.65亿元，同比减少11.28%；毛利率为34.77%，较去年减少2.15pct，总体保持较为稳定态势。2025年一季度营收25.38亿元，同比下降25.16%；利润端持续承压，归母净利润同比减少24.60%降至4.45亿元；毛利率回升至34.79%，同比增长2.1pct。
    AI赋能钢铁产业革新，自研平台构建自主可控工业软件体系。公司整合钢铁行业海量数据与专业知识，基于“平台、数据、算力、模型场景”构建五位一体的“宝联登钢铁行业大模型”并完成首发，为钢铁企业提供一体化、集成化的“人工智能+钢铁”解决方案。积极参与AI钢铁大模型生态产业，成功推进高炉大模型、转炉大模型、AI主操一体化配煤配矿等试点示范项目，形成100项以上“AI+”应用实例。公司持续推进宝联登工业互联网平台研发，完成核心工业软件产品重构升级，提升数智底座支撑力。
    聚焦人形机器人领域布局，推动工业级机器人应用端落地生根。根据公司2024年报，我国工业机器人产业在2025年呈现量质齐升的发展态势，未来几年市场规模将保持年均15%以上的增速，工业场景中人形机器人将加快推动全流程自动化闭环的形成，叠加制造业柔性生产需求激增，工业级机器人的规模化应用指日可待。公司积极开展自主研发图灵机器人，推动应用落地和实现国产化替代，目前公司已推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用，在行业景气度支撑下有望受益。
    风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。

首次覆盖报告：困境反转初显，AI调解多元解纷正放量

金桥信息(603918)
    本报告导读：
    公司作为国内数字化科技的行业领先者，前瞻性布局法律金融科技板块，随着基本盘业务反弹+AI调解提效+多元解纷放量+法院合作深化，未来业绩增速有望超预期。
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为国内数字化科技的行业领先者，预计2025-2027年营收分别为9.41/11.53/13.77亿元，EPS分别为0.07/0.27/0.46元，按照PE和PS估值，最终给予公司2026年80倍PE估值，合理估值为79.13亿元人民币，对应目标价21.59元/股。
    公司前瞻性布局法律金融科技板块，多元解纷迅速放量。早在2022年公司就正式上线运营多元解纷平台，服务金融纠纷调解场景，并迅速迎来业务爆发，2024年调解相关业务实现收入超过4,500万元同比增长超220%；平台已在浙江省、重庆市、安徽省等多家法院相继落地开展业务，已入驻特邀调解组织超20家，入驻调解人员超1,800人。基于多元解纷平台在西南、长三角及珠三角等区域市场的成功经验，2025年公司将继续向其他地区推广，持续加强与相关政府机关、金融机构、大型企业的合作与交流，探索更多业务场景与盈利模式，实现收入的进一步突破。
    AI+法院项目合作不断深化。公司在上海、浙江等地法院及最高院积极参与全国数字法院建设，以AI智能助手、智能辅助办案、元宇宙法庭、诉讼服务数字人等创新应用为切入点进行落地探索和技术攻关，引领诉服、审判、办案等场景数字化变革。公司与阿里云智能集团签署合作框架协议，发挥各自优势，协调资源配置，共建“金桥-阿里司法行业人工智能联合创新基地”，联手打造并向市场推出面向司法行业的人工智能大语言模型。
    人工智能积极开展战略布局，AI调解深度赋能。一方面，公司依托阿里巴巴、蚂蚁集团等优质合作伙伴搭建司法大模型技术生态；另一方面，公司加大研发投入，聚焦智慧法院和金融法律科技两大业务板块进行持续创新，为激发司法行业新质生产力注入强大动力。同时，公司正倾力打造AI调解机器人，我们认为，通过“机器处理标准化流程+人工介入复杂决策”的协同模式，公司的调解效率与质量将发生质变，相关业务收入有望实现放量。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、新兴业务发展不及预期的风险。

公司跟踪报告：首次覆盖：重点投入AI和云计算，管理营销内外兼修提升长期价值

深信服(300454)
    本报告导读：
    安全、云计算是公司两大板块，占比均近半；公司在AI和云计算重点投入，发布AICP平台、XaaS、安全GPT等；外部营销、内部管理结合将提升长期价值。
    投资要点：
    给予优于大市评级，目标价114.94元。预计AI带动云计算需求提升，以及网安拐点到来，公司保持增长，但考虑到仍将保持销售研发投入，公司2025-2027年EPS预测为0.77/1.18/1.54元，给予2025年6倍PS，目标价114.94元，“优于大市”评级。
    25Q1恢复增长，安全、云计算营收占比均近半。①2024年营收75.20亿元，同比-1.86%；归母净利润1.97亿元，同比-0.49%；扣非净利润0.77亿元，同比-30.45%。2025Q1营收12.62亿元，同比+21.91%归母净利润-2.50亿元，同比+48.93%；扣非净利润-2.61亿元，同比+48.75%。②按产品拆分，2024年安全业务营收36.29亿元，同比-6.75%，占比48.27%，毛利率79.31%；云计算营收33.84亿元，同比+9.51%，占比45%，毛利率44.24%；企业级无线业务营收5.06亿元，同比-25.53%，占比6.73%，毛利率48.72%。
    发布AICP平台，布局XaaS、安全GPT等。①网安业务，2024年公司通过云端和本地交付安全服务。云计算业务，2024年公司发布了超融合/云平台6.10.0版本，面向大模型开发场景，发布AI算力平台（简称AICP）。物联网业务，公司旗下信锐网科持续投入网络联接，将研发创新应用于用户网络的“云、网、端”环节的产品、服务及解决方案。②重点布局的产品集中在网络安全和云计算及基础设施业务。深信服在这两块业务上都面向未来布局了XaaS业务、安全GPT、AI算力平台、EDS等新业务。
    聚焦XaaS和AI业务，市场管理内外结合。①2025年公司聚焦持续提升产品品质和推进产品创新上，包括XaaS业务和AI相关业务。市场方面会积极开拓头部行业客户和海外市场，并深化渠道体系建设。内部会加强组织能力建设，提高公司精细化管理水平和盈利能力。②未来3-5年，公司业务将集中在如下方面：1.聚焦关键产线和XaaS业务；推动AI与网安、云计算融合的创新业务产品。2.加大拓展KA行业头部市场和海外市场。3.持续提升产品质量，深化渠道体系建设。4.继续加强组织能力建设和人才培养力度。
    风险提示：产品迭代不及预期；需求恢复不及预期；竞争加剧等。

坚守长期主义，领航生态出海

长城汽车(601633)
    事件
    6月18日，长城汽车在河北保定总部召开2024年股东大会，近百名投资者参会创近年新高。长城董事长魏建军出席，围绕长期主义战略、多动力平台化、智能化转型及海外“生态出海”议题与投资者交流，回应行业竞争及未来布局。
    点评
    以长期主义为基，打造高价值车型生态出海。公司在股东大会上重申公司坚持长期主义战略，以高质量市场占有率为目标，宁可放缓增速也要确保产品与服务的可靠性。未来五年，长城将深耕多动力平台化，推动“一车多动力”战略，以满足不同市场、尤其电力供应不足地区对混动和燃油车型的需求。2024年，销量达123.45万辆，同比增长0.4%；营业收入2022亿元，同比增16.7%；净利润126.9亿元，增80.8%。智能化方面，公司先后推出Coffee Pilot Ultra和Coffee OS3，并依托“森林生态”体系及紫荆M100车规级芯片，构建端到端智驾大模型，在算法、数据和算力三大领域位居行业前列。
    全球化战略聚焦“生态出海”，现已建立1400余家海外渠道、累计销售突破190万辆，2025年巴西工厂即将投产，力争2030年实现百万辆级海外销量。2025年，长城还将发布多款热点车型，坦克SUV瞄准城市市场，魏牌、哈弗、欧拉和皮卡系列联袂发力，以多元化产品矩阵巩固竞争优势。
    魏牌：长城高端跃迁关键抓手。作为长城高端战略的先锋品牌，魏牌曾因战略调整和定位摇摆而陷入瓶颈，如今在董事长魏建军的亲自推动下迅速回暖。5月销量6161辆，同比增长115.3%；前五个月累计交付24297辆，涨幅44%，成为五大品牌中增速最高者。品牌加大研发和营销投入，提拔资深高管出任CEO，扩建直营网络并强化线上直连，凸显其在集团中的战略地位。
    5月，高山家族与蓝山焕新款先后上市，进一步夯实技术与设计优势；智能辅助驾驶与家用场景双轮驱动，打造差异化竞争壁垒。面向海外，魏牌将与坦克、哈弗等兄弟品牌协同联动，实现资源互补与高端化突围。凭借集团背书与独立定位，魏牌已然成为长城向高端跃迁的核心引擎，未来将在丰富产品组合与生态化出海中持续贡献增长动能。
    风险
    出海进度不及预期，竞争加剧风险，新能源车需求不及预期，宏观经济下行。

创新商业模式，剑指工业AI龙头

中控技术(688777)
    本报告导读：
    随着公司AI投入阶段性成果已现，传统优势行业稳健增长以及新兴行业需求涌现，叠加海外市场加速拓展以及整体商业模式快速优化，未来业绩增速或超预期。
    投资要点：
    维持优于大市评级，目标价72.75元。公司基于深厚历史积累和AI相关研发投入，工业场景AI应用落地加速，商业模式也逐步优化升级。但同时考虑到AI研发投入较大，2025-2027年EPS预测1.61/1.86/2.20元（原2025-26预测为1.92/2.34元）。考虑公司龙头地位，根据PE和PS估值法，给予目标价72.75元（+9%），维持“优于大市”评级。
    加大AI与机器人研发投入，全力打造工业AI硬核产品。公司基于工业控制系统、依托广泛的用户基础、沉淀在10万套工业控制系统上超过100EB的庞大工业数据量，中控技术成为了拥有流程工业各细分领域数据最为丰富的工业实时数据的公司。基于“AI+数据”的核心理念，公司将大量的工业数据、工业知识、工业经验、工业控制模型与工艺机理模型等进行深度融合，打造强大的“工业AI大脑”。同时通过AI与机器人技术深度融合，推进“PA+BA”全域调度管理决策，驱动流程工业迈向“少人化、无人化、高度智能化”。基于深厚的产业实践和技术沉淀，推出了全球首款UCS通用控制系统和TPT时序工业大模型两款划时代的创新产品，属于自动化控制及工业AI领域的重大突破，引领行业产品创新趋势。另外，公司推出全新的“会员订阅制”，构筑高粘性、平台化的创新商业模式。
    优势行业稳健增长，新兴行业需求涌现。公司凭借头部企业优势、智能制造多产品先发优势，深挖下游行业结构性增长机会，公司市场占有率进一步提高。根据公司2024年年报，2024年度公司核心产品集散控制系统（DCS）国内市占率40.4%，连续14年蝉联国内第一。优势行业石化、化工的需求依然保持稳健增长，全新挖掘油气、白酒等重点新兴行业需求，为业绩稳健增长提供有力支撑。国际市场加速开拓，斩获多个标杆项目。2024年公司海外业务收入7.49亿元，同比增长118.27%，占公司主营业收入约8.25%。公司全球化运营能力不断增强，国际营销体系着力部署东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，海外团队近300人，海外本地化运营能力得到大幅提升。
    风险提示：技术升级迭代不及预期、市场竞争加剧的风险。

中科金财首次覆盖：AI原生智能体和算力业务打开成长空间

中科金财(002657)
    本报告导读：
    公司是老牌金融科技和数据中心服务厂商，创新推出AI-Native技术架构，布局AI原生智能体，并探索拓展算力服务业务，有望乘AI东风实现加速成长。
    投资要点：
    首次覆盖，给予“优于大市”评级。考虑AI原生智能体和算力带来的业务增长空间，我们预测公司2025-2027年EPS分别为-0.04、0.070.14元。由于公司仍处于盈利修复阶段，我们结合PB和PS方法，给予目标价29.21元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    公司是具备AI基因的老牌金融科技+数据中心服务厂商。公司成立于2003年，主要为金融机构、政府与公用事业、企业等客户群体提供金融科技和数据中心综合服务。公司从成立之初就开始了AI的探索和应用，自主研发行业垂类多模态大模型，开发了适用于金融服务、汽车智能座舱、直播电商等垂类场景的多种人工智能相关服务产品，同时部署了底层的算力中心基础建设。
    AI原生智能体打开空白市场，有望助力公司AI业务高增。公司秉持AI-Native技术设计理念，致力于搭建从底层架构、交互逻辑到应用场景均以AI为核心重新设计的人工智能服务链条。与传统的将AI工具化的业务架构不同，AI-Native架构通过原生化的动态规划-决策贯通设计，使系统具备自进化的业务理解能力。我们认为AI原生架构将打开企业级AI的空白市场，在改善企业商业模式的同时，亦可大幅提升企业投入产出比。基于AI-Native架构，公司已推出了全栈AI智能体产品矩阵，将率先服务于金融领域。AI原生智能体的创新布局，有望推动公司未来AI业务的高速增长，2024年公司实现AI业务收入2.08亿元，已签订单达2.93亿元。
    以数据中心为基，乘AI东风加速拓展算力业务。公司长期向金融机构、政府与公共事业、企业提供数据中心综合服务，2024年实现数据中心服务收入2.97亿元，并签订订单5.57亿元，具备发展算力综合服务的基础。随着AI技术推动算力需求的增加，公司正加速探索发展算力中心建设、算力中心改建、算力部署、算力调优、算力中心维保等服务，目前已参与多家地方政府算力中心、高校算力中心建设，并联合国内多家厂商推出云算力及应用一体机解决方案。
    风险提示。AI技术发展不及预期，AI原生智能体推广不及预期，行业竞争加剧风险。

工业AI加速渗透，AI业务实现突破性增长

能科科技(603859)
    本报告导读：
    公司经营质量稳步提升，AI产品与服务实现突破性增长，持续引领工业软件领域智能化变革。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。考虑AI持续投入以及收入利润贡献逐步释放，2025-2027年EPS预测至0.97/1.26元/1.65元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE40倍，目标价38.97元，维持“优于大市”评级。
    经营性现金流显著好转，合同负债大幅增长。公司2024年实现营收15.10亿元（+7.47%），归母净利润1.92亿元（-15.17%）；25Q1营收3.37亿元（-16.65%），归母净利润0.49亿元（-12.07%）。24年归母净利润下降主要系公司研发费用达1.94亿元（+27.88%）所致；公司加强营运资金管理，经营性净现金流实现5.19亿元（+64.87%）；24年底合同负债3.55亿元（+130.55%）。25年一季度受工业电气产品交付节奏影响，收入利润下降，合同负债增长至4.08亿元，相比24年底增长14.77%。
    AI驱动增长提速，推出“灵系列”AI Agent。2024年公司深耕重工装备、汽车、高科技电子、通用机械、能源动力等行业，公司主要产品线AI产品与服务增长迅速，实现营收2.73亿元（+1255.99%），毛利率39.32%（+14.43pct）。公司打造“灵系列”AI agent产品体系，实现在机器人训推、汽车产品设计优化和高端装备的AI质检等场景下AI agent产品的研发和应用。公司签署了“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，AI技术能力实现落地应用。此外，公司调研收集了行业客户100余个场景化AI需求，整理出行业40余个典型场景进行了深度研究。
    持续优化“乐系列”自研工业软件，核心竞争力不断夯实。公司结合各行业客户不同应用场景的实践经验，对乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”自研产品进行持续优化，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件，扩大了公司自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面。我们认为，公司聚焦工业领域打造具有国际水平的工业软件和AI产品，有望引领行业构建数字化和智能化生态。
    风险提示。业务推进不及预期；AI发展不及预期；行业政策风险。

保税科技跟踪点评：首次覆盖：传统物流静待复苏，新业务提质发展

保税科技(600794)
    本报告导读：
    仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压。智慧物流业务收入增长和数据资产变现潜力大。传统物流业务份额、壁垒稳固。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    投资要点：
    给予“优于大市”评级。我们预测公司2025-2027年的EPS分别为0.12、0.14、0.16元，同比增速为-34.0%、+17.4%、+18.3%”；BPS分别为2.23、2.31、2.41元。参考可比公司估值，并考虑到公司智慧物流业务与数据资产的潜力给予一定溢价，给予2025年2.3倍PB估值，对应目标价5.13元，给予“优于大市”评级。
    仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营业收入9.00亿元，同比-40.0%；实现归母净利润2.10亿元，同比-16.8%，业绩下滑主要是由于子公司长江国际液体化工仓储平均库容利用率下降所致。2025Q1，公司实现营业收入2.28亿元，同比-20.1%；实现归母净利润3073.34万元，同比-58.5%，业绩下滑主要由于公司对智慧物流业务进行提质优化管理，以及受下游工厂产能提升的影响，仓储业务周转速度加快，存储周期缩短，智慧物流收入和仓储业务收入同比降幅较大。
    智慧物流：收入增长和数据资产变现潜力大。长江国际和外服公司线上货权平台交割率100%，增强了客户黏性。保税数科与上海清算所合作的“清算通”提供货物与资金同步交割的多银行支付结算功能，并创新“数融仓”、数字人民币结算，提升了货权安全管控能力2024年末，数字人民币清结算业务接入央国企仓库共7家，上线了四大类35个交割品种。2024年智慧物流收入2.2亿元，占比24.3%同比增长16.9%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务，2024年营收972万元，毛利率96.5%，数据要素变现潜力巨大。
    传统物流：份额、壁垒稳固。2024年子公司长江国际主力品种乙二醇、二甘醇全国进口市场占有率分别约为36%、47%，保持细分品种领域的龙头地位。子公司外服公司优化业务结构，稳固PTA份额同时推进多元化品种经营。未来，公司将持续巩固现有份额并优化品类结构，提升仓储利用率；同时将积极整合资源，扩大资产规模
    风险提示：石化行业和乙二醇市场波动，业务竞争加剧等。

公司跟踪点评：现金造血能力快速恢复，鸿蒙操作系统利好终端安全业务

亚信安全(688225)
    本报告导读：
    数智业务并入大幅提升公司盈利能力；网络安全标准化产品扩张、人效提升和数智业务等因素正快速恢复公司现金造血能力；鸿蒙操作系统利好终端安全业务。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。我们认为，公司作为网络安全核心厂家之一并入数智业务后，利好公司盈利能力。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为89.06/96.92/106.86亿元，同比增长147.73%/8.83%/10.26%；归母净利润分别为1.70/2.38/2.92亿元，同比增长1669.83%/40.08%/22.67%；EPS分别为0.42/0.59/0.73元。参考可比公司，考虑公司收入规模大幅增加是因财务报表合并而来，因此给予公司2025年动态1.5倍PS，目标价33.40元，维持“优于大市”评级。
    数智业务并入以及毛利率提升正快速恢复公司盈利能力。2024年，公司实现营业收入35.95亿元，同比增长123.56%。2024年11月公司完成了对亚信科技的合并，合并（数智业务的加入）大幅提升了公司收入规模。2024年，公司综合毛利率为51.61%，同比增加3.79个百分点，主要缘于网络安全业务中标准化产品占收比的上升2024年，公司实现归母净利润959.06万元，其中，网络安全-9,067.97万元，数智业务1.00亿元，同比扭亏为盈。我们认为，伴随数智业务的并入，2025年公司净利润会大幅增加，毛利率水平也会伴随标准化产品的占收比提升而逐年提升。
    网络安全业务线外部扩大标准化产品竞争优势，内部降本增效。2024年，公司标准化产品收入同比增长7.4%，占网络安全业务营收的比例提升至47.3%；公司网络安全业务毛利率增长至61.35%，提升13.53个百分点。同时，公司销售费用、研发费用、管理费用三项费用合计同比增长仅2.1%，控费增效举措显著有效。我们认为，公司的标准化产品外延扩张，内部人效提升，数智业务合并三大举措正在实现现金造血的快速修复。
    鸿蒙操作系统利好公司终端安全业务。我们认为，公司终端安全产品是其核心业务线，按目前的市场占有率，无论对于现有市场还是增量市场，都将对公司业务增长起到积极作用。
    风险提示。鸿蒙PC市场拓展不加影响公司终端安全出货预期；数智业务不及预期影响公司整体业绩；

公司跟踪点评：利润恢复增长，第二增长曲线值得期待

北路智控(301195)
    本报告导读：
    25年盈利能力得到恢复；煤矿智能化仍然是强驱动力；公司第二曲线前景广阔。
    投资要点：
    维持“优于大市评级。我们认为，公司第二曲线业务值得期待。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为13.39/15.67/18.17亿元18.56%/17.03%/15.94%；归母净利润2.35/2.81/3.32亿元（原2025-26预测为2.78/3.12亿元），同比增长16.98%/19.25%/18.17%；EPS分别为1.78/2.13/2.51元。参考可比公司，给予公司2025年动态30倍PE（原为2024年30x），目标价53.46元，维持“优于大市”评级。
    25年盈利增长趋于恢复。2024年，公司实现营业收入11.29亿元同比增长12.05%；归母净利润2.01亿元，同比下降10.56%；扣非净利润1.77亿元，同比下降15.86%；2025年第一季度，公司实现营收入2.49亿元，同比增长10.41%，归母净利润4193.98万元，同比增长14.64%，扣非净利润3772.46万元，同比增长36.00%。
    煤矿智能化需求是强驱动力。目前国内多为井工煤矿，安全水平较低、生产效率差。公司自主开发软硬件，广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等煤矿生产作业场景，能够有效满足信息高可靠传输、全场景可视化监控及智能分析、生产设备智能控制、采掘工作面智能化升级等需求。我们认为，未来两到三年，公司煤矿智能化业务会保持平稳发展，为公司第二增长曲线奠定基础。
    非煤矿山、化工及井下无人驾驶构成公司第二增长曲线。公司正横向拓展非煤矿山、化工和井下无人驾驶业务。非煤矿山、化工等领域的智能化进度尚处于初级阶段，有巨大的发展潜力和市场空间。公司井下无人驾驶矿卡已于2024年底成功研发落地，在陕煤集团的首个无人驾驶项目已完成初步验收。此外，公司已与湖北兴发化工集团达成井下智能化运输合作协议，标志着无人驾驶业务在非煤矿山领域开始拓展。我们认为，公司第二增长曲线前景广阔，预计最晚2026年将在业绩上得到显著体现。
    风险提示。煤矿行业需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非煤矿市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降。

洋河股份跟踪报告：以长期主义应对下行周期

洋河股份(002304)
    事件：公司于6月12日召开2024年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。
    近期白酒行业“量价齐降”，新禁酒令或加速行业转型。2016-2025年，白酒产量连续九年呈现下滑趋势。今年以来，多数白酒批价下行。5月18日修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定：公务接待工作餐不得提供任何酒类及香烟。新一轮禁酒令有望推动白酒行业告别政务依赖，加速向市场化、多元化转型。头部企业凭借品牌壁垒与渠道韧性有望穿越周期，中小酒企则面临淘汰。
    双名酒多品牌矩阵，从区域龙头到全国标杆。公司拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌及中华老字号认证，形成覆盖大众（海之蓝、洋河大曲）至高端（梦之蓝M9、手工班）的全价格带矩阵，中高端产品占比达84.2%。24年洋河省外占比为53.7%，省外经销商近6000家。作为苏酒代表，洋河以文化破圈、战略深耕和产品矩阵突围，早已由区域品牌蜕变为全国化、国际化行业巨头。
    坚守大单品策略，低政务占比或强化抗风险能力。公司25年坚持大单品打造，聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等核心产品，其中将海之蓝定位“200亿级超级单品”，目前第七代升级产品已在省内上市，省外下半年全面推出。海之蓝省内库存已降至10%以下，本土市场仍有进一步提升空间，且升级产品以3年优势基酒加持，强化百元价格带统治力。公司还计划推出光瓶酒新品，定位50元+，目标是打造第三大单品。
    区域精准投放，强化价格管控。省内：公司优先在江苏省内及长三角市场投放新品，24年省内新增39家经销商，强化终端动销。省外：优先突破十亿级市场，以河北、山东为首批核心目标，深化乡镇渠道下沉，复制省内“扫码红包”等数字化动销工具，推广针对婚宴市场的梦之蓝水晶版，绑定宴席场景。公司亦严格维护价盘稳定：对梦之蓝M6+实施配额管控，暂停违规经销商订单，海之蓝线上停货保价。
    盈利预测与投资建议：24年公司合计派发分红70亿元，分红率104.9%，股息率为7.3%，并承诺2024-2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，且不低于70亿元。我们预计2025-2027年公司收入为255/260/270亿元，归母净利润分别为56/59/64亿元，对应EPS分别为3.7/3.9/4.2。考虑到公司未来三年有望实现稳健增长，股息率在5.5%以上具有投资吸引力，对应目标价84元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利。