首次覆盖报告：核心产业实现快速增长，布局低空经济未来可期

安达维尔(300719)
    报告要点：
    军用直升机核心配套商，一季度营业利润实现高速增长
    公司是国内排名前列的航空座椅与飞机客舱设备制造商，拥有包括航空座椅在内的多个在细分领域内市占率领先的产品线。掌握包括95%生存率抗坠毁技术、动态仿真和人机功效等核心技术和工艺，在防务工业领域拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系。经过二十余年的发展，逐步打造出机载设备研制、航空维修服务、测控及保障设备研制等多领域业务，近年更将能力拓展至智能设备研发与工业软件开发等领域。2024年一季度营业总收入为9675.24万元，同比减少3.25%；2024年一季度归属母公司股东的净利润为544.94万元，较2023年同比增长751.35%。主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所增加。
    营收、利润总额和订单储备均创新高，管理效率提升助推各项费用下降2023年，公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%；实现归属于母公司股东的净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%；这主要得益于航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。期间费用率方面，公司相较于去年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用都有所下降，分别下降2.60pct、14.2pct、9.00pct和0.37pct。与此同时，若干新研产品取得积极进展，先后实现新研地面座椅的交付、SIPDM科研管理系统软件的交付与实施、电源拖动系统中标、直升机伴随保障系统的采购流程顺利推进。
    机载设备业绩实现高速增长，多项业务取得突破性进展
    机载设备研制业务营业收入49,803.54万元，占主营业务收入58.53%，同比增加293.07%。营收大幅增长主要源于报告期内公司某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长。航空维修业务营业收入18,303.26万元，占主营业务收入21.51%，同比增加22.55%，主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升。与此同时，公司于报告期内正式启动飞机复合材料结构件维修的能力建设，积极培育新的业务增长点。测控设备研制业务营业收入11,905.24万元，占主营业务收入13.99%，同比增加9.60%。包括电源拖动台、航电系统“铁鸟”试验台架、综合顶装车、发动机辅助安装车、故障数据模拟发生软件、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。
    加强研发巩固核心优势，多领域布局保障可持续发展
    2023年研发投入6667.93万元，占营业收入的7.84%，公司不断推出新的产品设计，对成熟产品、技术与工艺进行改进，对平台型产品与技术进行持续投入，2023年公司分别在航空座椅、座椅系统新平台建设、飞机内饰系统研究、多型号无线电罗盘等导航设备、复材构件新平台建设、航电产品国产化、模拟训练系统、航空厨房插件、民航机载设备维修能力建设及技术升升级改造、超越集成产品研发管理信息系统方面进行研发投入，未来有望
    进一步提升航空座椅领域市场占比，巩固公司的市场地位，在其他业务研发项目的顺利推进将开拓公司多板块发展，保障未来公司可持续发展。
    首个CTSOA适航证书制造商，丰富适航经验助力民用飞机国产替代化
    公司是国内首个获得航空厨房插件CTSOA适航证书的制造商，是国内首家同时具备航空厨房烤箱、热水器、咖啡机等全系列航空厨房插件产品的研发与取证能力的企业。公司作为民机机载设备国产化的先行者，航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。2023年公司持续完成了多个航空厨房插件系列产品的取证工作，部分产品进行了国产大飞机的试装。在国产飞机客舱设备供应链中，具备同时为航空公司及飞机制造商提供线装（SFE）和选装（BFE）设备的能力。随着ARJ21和C919相继正式投入商业运行，但民用飞机机载设备主要由跨国龙头企业垄断，国产化替代趋势发展显著。增长潜力巨大。
    深耕航空飞行领域多年拥有先发优势，低空经济有望成为公司业绩新增长极2023年，中央经济工作会议提出“打造生物制药、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，2024年，在第十四届全国人民代表大会第二次会议上，低空经济首次写入政府工作报告。其中用于城市间通勤用途的电动垂直起降飞行器（eVTOL）产业链受到追捧，有望成为下一个“千亿级产业”。公司座椅、导航系统、客舱设备、测控及保障设备、维修与复合材料结构件制造等产品已大量装备并应用于直升机领域，产品应用场景与低空经济适配度高，其核心技术可延伸至低空经济领域，具备独特的竞争优势，目前正在以现有产品为基础开发eVTOL产品，并广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段。
    投资建议与盈利预测
    安达维尔作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业，目前已经发展成能够为航空器全生命周期提供解决方案的综合性供应商，未来随着公司多业务的突破性进展和低空经济发展的旺盛需求拉动下，公司未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润1.41亿元、1.74亿元、2.05亿元，对应EPS分别为0.55、0.68、0.80元/股。对应目前股价PE分别为34.00倍、27.65倍和23.43倍，给予“增持”的投资评级。
    风险提示
    下游型号放量不及预期、上游原材料波动、高端人才流失、重点项目未中标、库存、资金等风险

妙可蓝多2024一季报点评：奶酪降幅收窄，归母净利率改善

妙可蓝多(600882)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收9.50亿元，同比-7.14%，归母净利0.41亿元，同比+70.63%，扣非归母净利0.31亿元，同比+426.34%。
    24Q1奶酪业务降幅环比收窄
    1）奶酪业务收入同比降幅环比收窄。24Q1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入7.85/0.82/0.81亿元，同比分别-3.28%/-35.80%/-0.38%，奶酪业务收入同比降幅环比收窄17.42pct。
    2）直营渠道收入小幅增长，经销渠道降幅环比收窄。24Q1，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入7.35/1.31/0.82亿元，同比分别-3.57%/+0.23%/-35.80%，经销渠道同比降幅环比收窄8.63pct。
    3）24Q1中区收入实现增长。24Q1，公司北区、中区、南区分别实现收入3.74/3.87/1.87亿元，同比分别-15.06%/+13.31%/-21.71%。
    4）公司持续推进渠道精耕。公司对经销商实行分级管理，优化经销商布局，覆盖约80万个零售终端；电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么等即时零售业态；餐饮工业终端开发效果明显，与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。24Q1末，公司经销商数量4,807家，较年初净减少229家。
    盈利能力改善
    1）公司毛利率及归母净利率提升。24Q1，公司销售毛利率为33.09%，同比+0.40pct，归母净利率为4.35%，同比+1.98pct，归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、所得税费用下降和少数股东损益减少等。
    2）期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.40%/5.38%/1.08%/0.78%，同比分别-1.85/-0.34/+0.00/+0.82pct。
    3）少数股东损益占收入比重-0.99pct。公司于23年中期收购少数股东股权，本期无需确认少数股东损益，故本期少数股东损益占收入比重-0.99pct。4）其他对归母净利率变动影响较大的科目：24Q1，公司公允价值变动收益/投资收益/其他收益/营业外收入/所得税费用占总营收的比重同比分别+1.05/-0.78/-1.04/-0.26/-0.38pct。
    5）非经常性收益金额同比下降。24Q1，公司非经常性收益金额0.10亿元，同比-43.23%，占总营收的1.10%，同比-0.70pct。
    奶酪市场长期潜力仍足，公司产品力、市占率领先
    我国奶酪市场仍处于早期成长阶段，长期看增长潜力大；公司23年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位，分别为36.8%/42.8%，较22年分别提升1.0/1.7pct；公司研发活力足，23年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.25/1.70/2.27亿元，增速97.28%/35.83%/33.51%，对应4月30日PE56/42/31倍（市值71亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

今世缘2023年报及2024一季报点评：Q1业绩增22%，势能持续向上

今世缘(603369)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收101.00亿元（+28.05%），归母净利31.36亿元（+25.30%）。23Q4，公司实现总营收17.35亿元（+26.67%），归母净利5.00亿元（+18.75%）。24Q1，公司实现总营收46.71亿元（+22.82%），归母净利15.33亿元（+22.12%）。公司拟每股派发现金红利1.00元（含税），分红率39.76%。
    产品结构持续升级，各区域稳健增长
    1）特A类及以上产品增速领先。23年，公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%，指导价百元以上产品收入占公司白酒收入的93.44%，同比+0.52pct。23Q4，公司特A+类/特A类收入同比+24.61%/+34.92%。24Q1，公司特A+类/特A类产品实现收入29.73/14.05亿元，同比+22.39%/+26.49%。
    2）分量价看：23年公司白酒销量合计4.67万千升，出厂均价21.48万元/千升，量/价同比分别+19.87%/+6.67%，特A+类量/价同比分别+18.38%/+5.70%，特A类量/价同比分别+30.83%/+4.80%。
    3）各区域均稳健增长。23年，公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%。23Q4，省外、苏中、苏南增速领先。24Q1，前三大区域南京/淮安/苏中大区收入12.62/8.43/6.22亿元，同比增长17.95%/22.33%/33.21%。
    4）直销、批发渠道均快速增长。23年公司批发/直销渠道实现收入98.13/2.26亿元，同比+27.57/+38.89%。23Q4，批发/直销收入同比+24.67%/+69.60%。24Q1，批发/直销收入45.37/1.11亿元，同比+21.20%/+151.24%。24Q1末，公司经销商1019家，较23年末净减少40家，减少的主要为省外经销商。
    盈利能力保持稳定
    1）23年毛利率提升，销售费用率上行。23年，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为31.05%/78.35%，同比-0.68/+1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.76%/4.24%/0.43%/-1.81pct，同比+3.14/+0.15/-0.05/-0.54pct，销售费用率上行主要由于广告投入等增加。
    2）24Q1净利率基本保持稳定。24Q1，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为32.81%/74.23%，同比-0.19/-1.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/2.20%/0.23%/-0.77pct，同比-1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为38.24/46.33/56.05亿元，增速21.94%/21.16%/20.96%，对应4月30日PE19/16/13倍（市值720亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。

2024年一季度业绩报告点评：传统业务稳步增长，低空经济业务起步

香山股份(002870)
    事件：
    公司披露2024年一季报：公司2024年Q1营收14.85亿元，同比+22.21%，其中汽车零部件业务营收13.23亿元，同比+23.67%；归母净利润0.44亿元，同比+25.44%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+36.02%。
    盈利水平同比略降但环比改善，现金流下滑系正常波动
    Q1成本上涨致毛利率同比-0.85pcts，但得益于对管理费用和财务费用的良好控制，Q1期间费用率同比-0.75pcts，净利率同比-0.43pcts。同时，公司盈利水平环比改善，毛利率和净利率环比分别+0.38pcts和+1.24pcts。另外，Q1经营活动产生的现金流量净额同比-41.35%，主因为：（1）汽车零部件业务增长使得营运资金投入增加；（2）为应对后续产能提升和市场需求增长而提前备货长采购周期原材料，以提升公司产品交付能力。
    传统业务稳步增长，低空经济业务起步，大股东不断增持
    座舱件一方面受国内中高端汽车置换需求拉动而持续发力，光电结合的触控表面和电动出风口等智能化产品在客户端的渗透率不断提升，同时海外头部新能源车企的订单开始量产并稳步提升产能，增长动力持续扩充。新能源充配电产品需求则因国内新能源汽车延续增长势头而持续旺盛，同时顺利切入低空经济热门赛道，为飞行汽车头部公司小鹏汇天供应多合一充配电产品，未来还有机会获得其他类似公司的订单。此外，公司汽车业务核心少数股东均胜电子继2023年连续增持公司股份至13.03%而成为公司第二大股东后，于2024年Q1继续增持0.45%的股份，展示股东对公司的发展信心。
    投资建议与盈利预测
    受益于座舱业务稳步增长，以及充配电业务和其他新业务的快速成长支持，我们预计公司2024-2026年归母净利润，分别为2.03\2.43\2.88亿元，同比增长26.39%\19.48%\18.39%，对应EPS1.54\1.84\2.18元，基于当前股价对应2024-2026年PE22.19x\18.57x\15.69x。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车渗透率不及预期风险、新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、均胜群英业务整合超预期风险。

中国核电2023年报及2024一季报点评：核电业务稳健增长，净利率水平持续提升

中国核电(601985)
    事件：公司4月]26日发布2023年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿，同比增长17.91%。2024Q1实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%。
    点评：
    上网电量再创新高，经济指标全面完成
    公司不断提升安全运行水平，确保核电、新能源机组安全稳定发电，2023年累计发电2098.58亿千瓦时，同比增长5.30%，上网电量1974.49亿千瓦时，同比增长5.57%，再创历史新高。2023年公司锚定主责主业，各项主要经济指标再创新高，其中：营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；净资产收益率12.19%，同比增加0.84pct。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为12.94%，归母净利润年均复合增速为23.19%。
    期间费用率大幅下降，净利率水平持续提升
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为16.85%（同比-3.12pct）。其中，管理费用率为5.11%（同比-1.37pct），主要系本期计入管理费用的前期开发费用同比减少；财务费用率为9.74%（同比-1.68pct），主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致利息费用同比减少，另受汇率波动影响，汇兑损失同比减少；销售费用率为0.15%（同比+0.04pct）；研发费用率为1.85%（同比-0.11pct）。盈利能力方面，2023年公司毛利率为44.62%（同比-1.01pct）；净利率为25.90%（同比+3.00pct）。2024年第一季度，公司毛利率为49.17%（同比-0.68pct）；净利率为31.38%（同比+1.18pct）。
    运行绩效保持世界一流，项目工程建设有序推进
    运行绩效方面，公司25台核电运行机组保持安全稳定运行，其中WANO综合指数满分机组18台，综合指数平均分98.22；全年完成17次大修，其中16次常规大修平均工期23.75天，在保证安全质量的前提下，较2022年进一步优化3.4天。项目工程建设方面，福清5/6号、田湾3/4号、田湾5/6号机组共3个项目顺利通过竣工验收；三门4号、徐大堡1号机组共两个项目实现FCD；海南3/4号、海南小堆、田湾7号、徐大堡3号、漳州2号机组共六个项目实现穹顶成功吊装，从土建转入安装阶段；新能源项目95个光伏项目、25个风电项目、4个储能项目等均按计划或提前实现并网；福清5/6号机组获得国家优质工程金奖。公司徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号四台机组核准，连续三年核能项目核准数量保持第一梯队。
    投资建议与盈利预测
    核电具备明确的绿色低碳属性，是实现“双碳”目标的现实选择。公司核电新项目开发稳健有序，2023年项目核准数量保持第一梯队，正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为114.69、126.92和136.77亿元，当前股价对应PE分别为15.21、13.75和12.76倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、电力营销风险、安全生产风险。

紫光国微2023一季报点评：产品谱系持续丰富，短期承压不改长期投资价值

紫光国微(002049)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，公司实现营业收入11.41亿元，较上年同期减少26.16%，实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，较上年同期减少47.44%，经营活动产生的现金流量净额为-2.72亿元，较上年同期减少252.63%。截至报告期末，公司总资产为168.65亿元，较期初减少3.82%；归属于上市公司股东的所有者权益为119.54亿元，较期初增长2.55%。
    点评：
    特种集成电路业务下游需求短暂承压，费用端下滑明显
    报告期内，公司实现营业收入11.41亿元，较上年同期（同一控制下企业合并调整后，下同）减少26.16%，实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，较上年同期减少47.44%，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，产品销量和单价下降导致销售收入和净利润同比减少；财务费用为-11,757,796.42元，较上年同期减少1227.99%，主要系受美元汇率变动影响，汇兑损益变动所致；销售费用为44,036,448.23元，较上年同期减少45.32%，主要系计提的绩效奖金及市场推广费减少所致。
    2023年业务表现稳定，持续强化研发巩固行业领先优势
    2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。截至2023年12月31日，公司归属于上市公司股东的净资产116.54亿元，较上年同期增长20.11%。报告期内，公司持续强化科技赋能，巩固行业领先优势。全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%；全年取得各类专利授权共149项。
    经营性现金流、筹资性现金流、合同负债等同比减少
    报告期内，经营活动产生的现金流量净额为-271,977,076.75元，较上年同期减少252.63%，主要系公司智能安全芯片业务上年同期预收货款较大，本期销售回款同比下降所致；筹资性现金流量净额为-61,070,270.55元，较上年同期减少614.16%，主要系银行承兑汇票保证金变动所致，本期为保证金净支出而上年同期为保证金净收回；合同负债账面价值为538,191,393.15元，较期初减少30.06%，主要系公司智能安全芯片业务上年末部分预收货款的订单于本期履行完毕，同时本期预收货款有所减少所致。
    多系列产品研发顺利推进，助力公司未来长期发展
    公司三大产品线为公司带来新的业务增长点。新开发的特种Nand Flash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品持续升级，成为行业内门类覆盖最广的公司之一。特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用。新拓展的RF-SOC产品也已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求。通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用，中高端MCU、视频处理芯片等产品研制进展顺利。公司与合作伙伴共同推出了eSIM一站式解决方案，支持晶圆级
    个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。
    积极拓展新产品谱系，保障公司未来可持续发展
    公司持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发，SMD1612OSC超小尺寸振荡器等产品研发成功，“5G通信模块用高基频石英晶体振荡器”产业化项目顺利通过验收，为公司的高质量发展蓄势赋能。2024年2月7日，审议通过了《关于对外投资暨关联交易的议案》，同意公司全资子公司唐山国芯晶源电子有限公司以自有资金或自筹资金在湖南省岳阳市城陵矶新港区投资建设超微型石英晶体谐振器生产基地项目，项目总投资为3.55亿元，项目建成后将实现年产7.68亿支（设计产能）超微型石英晶体谐振器。
    投资建议与盈利预测
    随着公司特种集成电路新系列产品推出和智能安全芯片海外市场加速开拓，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。考虑到产品价格波动等因素，我们对公司盈利预测做出以下调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.93亿元，32.74亿元和39.43亿元，EPS分别为3.29元、3.85元和4.64元，对应目前股价PE分别为17.80倍、15.18倍和12.61倍，给予“买入”的投资评级。
    附表：盈利预测
    风险提示
    下游型号放量不及预期；技术研发不及预期

2023年报点评报告：主力产品稳健增长，产品线逐步丰富

贵州三力(603439)
    事件：
    公司发布2023年度报告，实现营业收入16.35亿元，同比增长36.10%；归母净利润2.93亿元，同比增长45.42%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长26.21%，EPS为0.71元。公司发布2024年一季报，实现营业收入4.22亿元，同比增长20.93%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.03%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长4.95%，EPS为0.14元。
    业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上
    2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升等因素有关。2023年公司销售费用率48.48%，同比增长1.65pct；管理费用率5.29%，同比增长0.68pct；研发费用率1.87%，同比增长0.38pct；财务费用率-0.05%，同比增长0.05pct，2023年各项费用率提升与公司外延式发展提速以及不断扩大销售网络有关。
    开喉剑喷雾剂快速增长，销售渠道进一步拓宽
    2023年公司开喉剑喷雾剂销售额接近13亿元，同比增长接近20%，销售额快速增长与2023年一季度和四季度的疫情和呼吸道疾病有关。目前开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5500余家，基层医疗终端13000余家，诊所34000余家，药店等零售终端123000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。随着销售渠道的逐步拓宽，开喉剑喷雾剂有望长期保持较快增长。
    外延持续加速，产品线逐步丰富
    公司在2022年控股德昌祥，2023年控股收购无敌制药，2023年四季度完成对汉方药业并表，外延式发展持续快速推进，不断增厚业绩，2023年德昌祥实现收入1.30亿元，实现利润0.15亿元，汉方制药实现收入5.72亿元，实现利润0.63亿元。同时公司产品线快速丰富，增加了妇科再造丸、芪胶升白胶囊等大品种，未来有望借力公司渠道，实现快速增长，
    投资建议与盈利预测
    公司核心产品持续放量，品牌力不断提升，外延式发展加速，产品线加速丰富，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为3.75亿元、4.60亿元和5.71亿元，对应每股收益分别为0.91元/股、1.12元/股和1.39元/股，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    公司外延发展不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

伊利股份2023年报及2024年一季报点评：回购计划提振信心，毛利率持续提升

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入1261.79亿元（+2.44%），归母净利104.29亿元（+10.58%），扣非归母净利100.26亿元（+16.78%）。2023Q4，公司实现总收入287.75亿元（-1.82%），归母净利10.48亿元（-23.47%），扣非归母净利15.73亿元（+56.49%）。2024Q1，公司实现总收入325.77亿元（-2.58%），归母净利59.23亿元（+63.84%），扣非归母净利37.28亿元（+12.39%）。公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），分红率为73.25%。同日，公司公告拟以集中竞价方式回购股份，金额为10-20亿元，按回购价格上限41.88元/股测算，回购股份占总股本比例约为0.38%-0.75%。
    23年液体乳销量+2.10%，Q1出货有所放缓
    1）液体乳23年销量+2.10%，增长较稳健。2023年，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为855.40、275.98、106.88、6.34亿元，同比+0.72%、+5.09%、+11.72%、+60.70%，分量价来看，各产品销量分别同比+2.10%、+2.83%、+11.66%、-24.38%，推算单价分别同比-1.35%、+2.20%、+0.05%、+112.51%，液体乳销量增长稳健，单价在奶价下降背景下有所下滑。分季度看，23Q4各产品收入同比-3.45%、+1.89%、-16.79%、+95.02%，奶粉及奶制品收入增速转正，24Q1各产品收入同比-6.81%、-0.20%、+14.21%、+43.42%。
    2）经销商持续优化。2023年，公司经销、直营收入分别为1207.47、37.14亿元，同比+2.77%、+1.45%，23Q4收入分别同比-1.52%、-15.43%，24Q1分别同比-2.69%、-3.05%。2023年末公司经销商数量共19,497个，全年净减少426个，24Q1经销商数量18,431个，Q1净减少1,066个，经销商持续优化。3）分地区看：2023年，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为339.40、315.39、245.36、193.11、151.34亿元，同比+2.24%、+5.68%、+8.08%、-8.16%、+5.25%，占比分别为27.27%、25.34%、19.71%、15.52%、12.16%，除华东地区外，其他地区均有所增长，从经销数量来看，2023年华北、其他地区经销商数量正增长，其他地区有所优化；23Q4，各地区收入分别同比-5.87%、+5.49%、+0.44%、-8.48%、-3.29%，华南、华中地区正增长，从经销商看，Q4华南、其他地区经销商数量有所增长；24Q1，各地区收入分别同比+1.63%、-2.26%、-7.26%、-5.86%、-1.52%，华北地区正增长，从经销商看，各地区经销商均有所优化。
    毛利率受益奶价下行周期持续提升
    1）23年毛利率、净利率持续提升。2023年，公司毛利率为32.58%，同比+0.32pct，主要受益奶价下降、液体乳毛利率提升，分产品看，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品毛利率分别为30.36%、38.14%、38.45%、18.30%，同比+1.25、-2.92、-0.03、-3.22pct；归母净利率为8.26%，同比+0.61pct，主要得益于毛利率提升及费用率下降；公司销售、管理费用率同比-0.71、-0.25pct至17.89%、4.08%，销售费用率下降主要由于广告营销费用减少，管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少；公司资产减值损失/收入同比+0.57pct至1.21%，主要由于奶价下降计提存货跌价损失及生物资产减值损失；投资收益/收入同比-0.22pct至-0.02%，主要是长投有所亏损。
    2）Q1毛利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为35.79%，同比+2.02pct，归母净利率为18.18%，同比+7.37pct，主要来自毛利率提升、投资收益增加及财务费用率下降；公司销售、管理、财务费用率为18.45%、4.47%、-0.81%，同比+1.38、+0.27、-0.61pct；投资收益/收入同比+7.99pct至7.92%，主要来自转让子公司股权。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为130.64、128.79、137.64亿元，同比增长25.27%、-1.42%、6.87%，对应4月30日PE分别为14、14、13倍（市值1821亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评：海工产能布局领先，有望优先受益海风复苏

天顺风能(002531)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营收77.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润7.95亿元，同比增长26.60%。2024Q1公司营收10.54亿元，同比/环比下滑22.67%/20.18%；归母1.48亿元，同比/环比提升-24.83%/97.06%。
    报告要点：
    海风业务占比提升，公司整体盈利能力上行
    2023年公司销售海工类产品12.16万吨，营收15.11亿元，毛利率16.33%。受益于海风业务的占比提升，2023年公司毛利率/净利率22.81%/10.12%，同比分别提升3.83/0.98pct；2024Q1公司毛利率/净利率分别为30.39%/14.12%，同比分别提升4.16/-0.51pct，环比分别提升3.89/9.60pct。
    四大海工基地陆续投产，静待海风需求释放
    公司风电海工业务四大基地陆续投产，包括江苏射阳基地20万吨、江苏通州湾基地25万吨、广东揭阳基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能。同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和德国基地50万吨的产能正在建设中，福建漳州基地处于前期规划准备阶段。2024-2025年国内海风的建设有望加速，欧洲海风预计在2025-2026年迎来装机加速潮。公司前期布局优质的海工产能，有望受益于海风板块景气度上行。
    风电塔筒/叶片/风场板块稳健，公司注重高质量发展
    1）2023年公司风塔销量45.31万吨，收入32.02亿元，同比下滑18.65%；毛利率12.90%，同比提升1.48pct。公司陆塔规模和产能布局已达到较高水平，未来公司将在保持陆塔优势地位的基础上注重精细化和经营性现金流的管理。2）2023年公司叶片及模具板块收入15.68亿元，同比下滑8.31%。2023年公司已实现拉挤板大梁的批量生产，常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。3）目前公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营收12.50亿元，同比增长30.55%；2023年毛利率64.81%，同比提升0.19pct。同时，公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中，另有600MW风电项目正在积极筹备开工。公司将持续投入资源进行重点区域的资源开发，稳步扩张风场业务规模。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.9/22.0/27.8亿元，同比分别增长74.4%/58.6%/26.2%；当前股价对应PE分别为12.2/7.7/6.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

安井食品2023年报及2024年一季报点评：经营持续稳健增长，提高分红回报股东

安井食品(603345)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入140.45亿元（+15.29%），归母净利14.78亿元（+34.24%），扣非归母净利13.65亿元（+36.80%）。2023Q4，公司实现总收入37.74亿元（-6.27%），归母净利3.56亿元（-13.41%），扣非归母净利3.38亿元（-13.93%）。2024Q1，公司实现总收入37.55亿元（+17.67%），归母净利4.38亿元（+21.24%），扣非归母净利4.20亿元（+21.56%）。公司拟每股派发现金红利1.775元（含税），中期公司已每股派发现金红利0.755元（含税），以及2023年集中竞价累计回购的金额（视同分红），公司2023年累计分红率为53.17%。
    速冻调制食品稳健增长，电商表现靓丽
    1）传统速冻调制食品收入稳健增长。2023年，公司速冻面米制品、速冻肉制品、速冻鱼糜制品、速冻菜肴制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为25.45、26.27、44.09、39.27、5.09、0.05、0.24亿元，同比+5.40%、+10.22%、+11.76%、+29.84%、+33.98%、-55.22%、-3.20%，菜肴制品增速领先，主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品增量；拆分量价来看，2023年，速冻面米制品、速冻肉制品、速冻鱼糜制品、速冻菜肴制品销量同比+4.97%、+9.43%、+12.17%、+32.71%，推算单价同比+0.42%、+0.72%、-0.36%、-2.16%。2）Q1肉制品、鱼糜制品增速靓丽。24Q1，公司速冻面米制品、速冻肉制品、速冻鱼糜制品、速冻菜肴制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入增速分别为+4.42%、+27.73%、+31.48%、+12.27%、-29.94%、-91.14%、+12.58%，鱼糜制品增速领先，主要来自新品丸之尊系列产品增量及锁鲜装产品销售增长。3）23年经销渠道收入占比81%，持续增长稳健。2023年，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为113.69、8.47、10.71、3.20、4.37亿元，同比+15.96%、-13.42%、+28.88%、+145.92%、-0.32%，经销、特通渠道稳健，电商受益于抖音、快手等平台增量表现靓丽；24Q1各渠道增速分别为+22.61%、-6.28%、+0.02%、+35.61%、-8.27%，经销、电商渠道增速领先。4）23年华东地区占比43%，各地区均增长稳健，华北、西北增速领先。2023年，公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为12.11、21.04、60.93、11.59、17.95、7.36、8.19、1.28亿元，同比+16.63%、+30.73%、+8.37%、+11.73%、+18.37%、+28.10%、+21.16%、+18.43%，华北、西北地区增速领先；24Q1各地区收入增速分别为+24.77%、+19.88%、+19.21%、+16.76%、-0.47%、+26.81%、+21.82%、+67.22%，除华中地区外均保持较快增长。
    5）经销商数量稳步增长。2023年末，公司经销商数量共1,964个，全年净增128个，除华南地区外（净减少5个），其他地区均有所增长，华北、西北地区增长领先（分别净增50、43个）。24Q1末，公司经销商数量共1,993个，全年净增29个。
    盈利能力稳步提升
    1）毛利率、净利率稳步提升。2023年，公司毛利率为23.21%，同比+1.25pct，归母净利率为10.52%，同比+1.49pct。从费用率看，公司销售费用率同比-0.57pct至6.59%，主要得益于规模效应持续显现，以及公司减少促销人员和广告投入，管理、研发、财务费用率分别同比-0.07、-0.09、-0.02pct。
    2）Q1毛利率继续提升。24Q1，公司毛利率为26.55%，同比+1.85pct，归母净利率为11.68%，同比+0.34pct，归母净利率涨幅低于毛利率涨幅，主要由于费用率有所增加及减值损失有所增加。24Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为7.45%、3.12%、-0.48%，同比+0.09、+0.30、+0.16pct，资产减值损失/收入同比+0.22pct至0.27%。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为16.88、19.28、21.76亿元，同比增长14.22%、14.19%、12.86%，对应4月29日PE分别为16、14、12倍（市值268亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

古井贡酒2023年报及2024一季报点评：营收跨越200亿，高增长势能持续

古井贡酒(000596)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收202.54亿元（+21.18%），归母净利45.89亿元（+46.01%）。23Q4，公司实现总营收43.01亿元（+8.92%），归母净利7.77亿元（+49.20%）。24Q1，公司实现总营收82.86亿元（+25.85%），归母净利20.66亿元（+31.61%）。公司拟每股派发现金红利4.5元（含税），分红率51.83%。
    产品结构持续升级，年份原浆表现亮眼
    1）分业务看：23年，公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入196.39/0.84/5.31亿元，同比分别+21.47%/+45.53%/+8.82%。
    2）年份原浆增速领先，量价齐升。分产品看，23年，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。分量价看，23年公司白酒销量11.83万吨，同比+3.16%，平均出厂单价16.60万元/吨，同比+17.75%；其中，年份原浆销量6.35万吨，同比+20.63%，单价24.29万元/吨，同比+5.57%，古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒均收入增长、量减价增。23H2，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒实现收入66.56/9.05/10.97亿元，同比+23.21%/-7.00%/+0.12%。
    3）国内各区域均稳健增长。23年，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入171.07/18.43/12.83/0.21亿元，同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%/-3.74%。
    4）线上线下齐头并进。23年公司线下/线上分别实现收入195.24/7.29亿元，同比分别+21.25%/+19.48%。
    5）经销商数量持续增长。23年末，公司经销商共4,641家，其中华中/华北/华南/国际分别为2,803/1,224/593/21家，较22年末分别+82/+92/+63/+5家。
    6）一季末合同负债同比基本持平。24Q1末，公司合同负债金额为46.17亿元，同比-2.70%。
    盈利能力持续提升
    1）23年毛利率、净利率齐升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为23.34%/79.07%，同比分别+3.88/+1.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比分别-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，销售费用率优化主要由于广告、劳务、综合促销费占收入比重下降，财务费用率上行主要由于利息收入下降；税金及附加/所得税费用占收入比重分别-1.84/+0.64pct。
    2）毛利率提升及期间费用率优化带动一季度净利率提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为25.65%/80.35%，同比分别+1.39/+0.68pct；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.57/+0.31pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为58.32/72.24/88.25亿元，增速27.08%/23.88%/22.16%，对应4月29日PE24/19/16倍（市值1,406亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

公司点评报告：产品结构持续优化，产能加速释放

爱柯迪(600933)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收59.57亿元，同比+39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比+45.15%。2023年Q4实现营收17.23亿元，同比+39.05%，环比+8.25%；实现归母净利润3.16亿元，同比+30.94%，环比56.52%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+39.38%，环比+44.18%。2024年Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%，环比-4.66%；实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%，环比-26.57%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+44.86%，环比-22.79%。
    产品结构持续优化，新能源为主要驱动力
    公司抓住国内新能源汽车产销量迅速增长契机，持续丰富与优化产品品类，目前公司已基本实现新能源车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统等车用铝合金高压压铸件产品全覆盖。订单获取方面，2023年，公司铝合金压铸板块新能源相关项目占总定点比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。收入占比方面，公司2023年新能源汽车用品销售收入占比约为30%，同比提升10pcts。展望未来，公司目标于2025年实现新能源产品销售占比超30%，至2030年达到70%。
    全球各地产能加速释放，前期布局迎来收获期
    目前，公司已在浙江宁波、广西柳州、马鞍山、墨西哥等地建有多个生产基地，并计划在匈牙利投资建设压铸生产基地。其中墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）计划在2025年投入生产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）已于2023年投入量产。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.81\96.53\119.65亿元，归母净利润分别为10.80\13.65\16.96亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.20\1.52\1.89元，按照最新股价测算，对应PE16\13\10倍。考虑到公司在铝合金压铸工艺中的技术壁垒，以及高于行业平均的盈利水平，我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、原材料价格上涨风险、出口业务及境外经营风险。

公司23年及24Q1业绩点评：存货出清业绩修复，手机+汽车双轮驱动

韦尔股份(603501)
    2024年4月26日，公司发布23年年报及1Q24季报。2023年公司营收实现210.21亿元，YoY+4.69%；归母净利达到5.56亿元，YoY-43.89%；毛利率为21.76%，净利率为2.59%。4Q23，公司营收实现59.39亿元，YoY+26.49%，归母净利为1.87亿元，YoY+116.15%，毛利率和净利率分别为22.98%和3.09%。1Q24，公司实现营收56.44亿元，YoY+30.18%，归母净利5.58亿元，YoY+180.5%，毛利率和净利率为27.89%和9.82%。
    智能手机领域：受益于2023年下半年消费电子景气度缓慢复苏，叠加公司存货逐步出清，目前已回归合理区间，下游客户拉货动能增强，公司产品价格压力缓解，公司2023年手机CIS营收实现77.79亿元，同比增加44.13%。智能手机主摄定格大底50MP产品，公司逐步完善50MP产品矩阵，受益于OV50H和OV50D在下半年量产交付，带动公司产品结构升级，50MP及以上产品营收贡献突破60%。目前公司50MP产品包括OV50A、OV50D、OV50E、OV50H和OV50K40，预计今年下半年推出高规格的小像素50MP产品，将涵盖高端机型的主摄和副摄位置。我们认为公司持续推出50MP新品实现手机摄像头的全面覆盖，将凭借不弱的性能表现和较高的性价比优势不断上量旗舰机型，实现国产CIS在高端领域的率先突围。
    汽车电子领域：汽车电动智能化趋势加深，带动车载CIS量价齐升，叠加公司加速车载CIS料号推出，不断通过客户认证，带动公司汽车CIS在2023年实现45.47亿元营收，同比增加25.15%。此外，公司持续加码汽车领域，在2023年收购芯力特并扩大车用模拟芯片研发团队，将模拟解决方案从消费及工业领域进一步拓展到汽车市场。公司将持续推进在车载模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，产品落地将带来较大的业绩弹性。我们认为，未来随着车载CIS产品通过客户认证，叠加模拟解决方案在车载领域的发力，汽车电子将成为公司另一重要增长领域。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司2024-2026年归母净利分别为27.28/43.33/58.72亿元，同比增长390.94%、58.86%和35.51%，考虑公司手机CIS产品凭借技术优势不断上量旗舰机型，汽车CIS产品持续切入客户供应链，公司兼具成长性和稀缺性。维持目标价125.46元/股，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；50MP产品应用不及预期；新产品研发不及预期。

2024年一季报点评：海风景气回暖，海缆业务有望加速推进

东方电缆(603606)
    事件：
    公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收13.10亿元，同比下滑8.86%，环比下滑33.16%；归母净利润2.63亿元，同比增长2.95%，环比增长47.82%；扣非归母1.93亿元，同比下滑22.17%，环比增长16.14%。24Q1公司非经常性损益主要包括资产处置收益0.52亿元和政府补助0.28亿元。
    报告要点：
    受行业淡季影响，公司业绩短期承压
    2024Q1公司陆缆/海缆/海洋工程板块营收分别为7.38/3.81/1.89亿元，同比分别增长-6%/-32%/101%，环比分别下滑33%/21%/51%。海缆业务营收下滑主要系一季度海风行业淡季影响。受高毛利海缆业务占比下滑的影响，2024Q1公司毛利率22.23%，同比/环比分别下滑8.72/0.22pct。2024Q1公司期间费用率8.90%，同比/环比微增0.86/0.32pct。
    持续中标海缆项目，在手订单充沛
    根据公司一季报，公司陆缆系统中标17亿元。海缆方面，公司中标华能玉环2号海上风电项目、中广核烟台招远400MW海上光伏项目、国电象山1#海上风电场（一期）等项目，海缆及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆/陆缆/海洋工程分别为25.80/36.82/8.75亿元，220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。我们认为2024-2025年国内海风建设有望加速，公司作为海缆头部企业将优先受益于海风景气度提升。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/17.6/21.5亿元，同比分别增长30.0%/35.1%/22.6%；当前股价对应PE分别为20.7/15.3/12.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1盈利能力明显提升，恋火及抖音延续高增

丸美股份(603983)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    24Q1归母净利润同比增长41%，盈利能力明显提升
    23年公司实现营收22.26亿元，同比增长28.52%，实现归属母公司净利润2.59亿元，同比增长48.93%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长38.16%，非经损益主要系套保收益9448万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为70.69%，同比提升2.3pct，净利率为12.47%，同比提升2.8pct。23年期间费用率合计为60.9%，同比提升3.29pct。其中，销售费用率为53.86%，同比提升4.99pct，管理费用率为4.89%，同比下降1.53pct，研发费用率为2.8%，同比下降0.26pct。24Q1公司实现营收6.61亿元，同比增长38.73%，归母净利润1.11亿元，同比增长40.62%。毛利率74.61%，同比提升5.93pct，环比提升4.25pct，净利率为16.73%，同比提升0.18pct，环比提升1.77pct。
    线上转型实现突破，抖音平台同比增速超100%
    23年公司积极推进线上渠道转型，电商团队成员年轻化，精准把握电商平台趋势，全年线上渠道实现营收18.71亿元，同比增长50.40%，占比84.11%，其中直营占比68.25%，毛利率72.92%，同比增加2.5pct。分平台来看，天猫旗舰店营收同比增长35.62%，抖音平台营收同比增长106.29%，5A人群资产池1.67亿。线下渠道整体仍承压，23年实现营收3.54亿元，占比15.89%，同比下滑27.17%，百货、日化、美容院渠道保持维稳运营，有望实现恢复性增长。
    主品牌丸美坚定分渠分品，恋火品牌延续高增
    分品牌来看，主品牌丸美23年实现营业收入15.6亿元，主营收入占比70.14%，同比上升11.63%。主品牌坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。小红笔眼霜及双胶原小金针次抛精华23年GMV均超2亿元，24年升级蝴蝶眼膜2.0及双胶原2.0，加强大单品渗透。第二品牌PL恋火23年实现营业收入6.43亿元，主营收入占比28.92%，同比增长125.14%。恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智，23年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.49/4.54/5.74亿元，EPS分别为0.87/1.13/1.43元，对应PE32/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

2024一季报点评报告：营收和净利润平稳增长，在建机组进展顺利

中国广核(003816)
    事 件：公司 4 月]24 日发布 2024 年一季度报告，期内实现营业收入 191.82亿元，同比增长 4.88%；实现归母净利润 36.04 亿元，同比增长 3.38%。
    报告要点：
    中广核核能发电唯一平台， 营收和净利润同比平稳增长收入端， 2024Q1 公司主业务持续增长， 实现营业收入 191.82 亿元，较上年同期增长 4.88%，主要系惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加。 利润端， 2024Q1 公司利润总额为 63.41 亿元、归母净利润为 36.04 亿元，较上年同期分别增长 2.35%、 3.38%，主要受电量、电价及研发进度等综合因素的影响。一季度集团运营管理的核电机组总上网电量约为 518.14 亿千瓦时，较上年同期增长 1.83%； 公司的控股子公司上网电量约为 396.44 亿千瓦时，较上年同期增长 0.79%。
    期间费用率呈下降趋势， 盈利能力有望进一步修复
    公司 2024Q1 毛利率为 39.28%（同比-1.95pct），净利率为 27.94%（同比-0.63pct）。期间费用方面， 2024Q1 销售费用 0.09 亿元（同比+7.01%），销售费用率 0.05%，同比持平；管理费用 5.58 亿元（同比-0.04%），管理费用率2.91%（同比-0.14pct）；研发费用 1.13 亿元（同比-46.13%），研发费用率 0.59%（同比-0.56pct）；财务费用 12.70 亿元（同比-1.73%），财务费用率 6.62%（同比-0.45pct）。
    在建核电机组进展顺利， 积极开拓核能综合利用
    截至 2023 年底， 公司共管理 11 台在建核电机组， 2 台处于调试阶段， 3 台处于设备安装阶段， 2 台处于土建施工阶段， 4 台处于 FCD 准备阶段。 其中，宁德 5 号和 6 号机组、惠州 3 号和 4 号机组均处于 FCD 准备阶段； 陆丰 6 号机组已开始全面建设，进入土建施工阶段； 苍南 2 号机组已实现穹顶吊装，进入设备安装阶段； 防城港 4 号机组完成热态功能试验， 将于 2024年上半年投产； 惠州 1 号机组已开始冷态功能试验，进入调试阶段。 除聚焦核能发电主业外，公司也在积极开展核能综合利用的研究， 核能供暖已在红沿河核电基地积累了一定经验， 同时积极探索多种模式的储能项目的建设。
    助力“双碳”目标实现，核电市场需求广阔
    公司 2023 年累计上网电量等效减少标煤消耗约 6467.22 万吨、减排二氧化碳约 17645.67 万吨、减排二氧化硫约 1.78 万吨、减排氮氧化物约 2.85 万吨，环保效益显。目前中国在运核电机组装机规模约为 5691 万千瓦，占全部装机容量的 1.9%，核电在我国能源结构中的占比仍然很低，随着能源结构向绿色清洁转型持续推进， 未来核电市场需求广阔。
    投资建议与盈利预测
    随着我国双碳目标引领下的能源结构优化、新型能源体系加快构建， 核电相关产品的需求将加速释放， 公司有望深度受益行业发展， 保持稳定增长的态势。 我们预计 2024-2026 年， 公司归母净利润分别为： 116.02、 124.17 和130.42 亿元，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 17.58、 16.43 和15.64 倍，给予公司“增持” 的投资评级。
    风险提示
    行业政策变动风险、电力需求变动风险、 核电站安全风险

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力显著回升，WiNEX产品推广顺利

卫宁健康(300253)
    事件：
    公司于2024年4月18日收盘后发布《2023年年度报告》，于4月26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年营业收入实现稳健增长，盈利能力显著回升
    2023年，公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控，全年实现营业收入316342.48万元，同比增长2.28%；实现归母净利润35795.91万元，同比增长229.49%；实现扣非归母净利润33257.22万元，同比增长178.51%。分行业来看，医疗卫生信息化行业实现收入28.49亿元，同比增长12.66%，毛利率为47.98%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，硬件销售业务收入同比增长4.00%；互联网医疗健康行业实现收入3.12亿元，同比下降44.53%，毛利率为17.46%，同比提升7.51个百分点。2024年第一季度，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.17亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元。
    持续加大技术创新，推动医疗大模型应用落地
    2023年，公司研发投入达6.97亿元，同比增长11.47%，占营业收入的比例为22.04%。公司积极推动以大模型为代表的新质生产力在医疗领域落地。2023年1月，公司启动医疗垂直领域大模型的研发工作；10月，正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。WiNEX Copilot致力于成为医护好帮手，已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，为医护人员提供全面的智能知识服务。年内，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。
    互联网医疗健康业务仍在投入阶段，卫宁科技订单翻倍增长
    互联网医疗健康方面，纳里股份实现收入1.53亿元，同比增长1.50%；环耀卫宁实现收入2.12亿元，同比下降53.61%；卫宁科技实现收入2.02亿元，同比增长26.84%。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，较上年同期增长约122%。由于受部分医保、医院项目招投标延迟等影响，同时由于卫宁科技仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，综合导致2023年仍处于亏损状态。
    盈利预测与投资建议
    公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为36.25、41.07、45.88亿元，归母净利润为5.15、6.51、8.00亿元，EPS为0.24、0.30、0.37元/股，对应的PE为29.45、23.31、18.96倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

青岛啤酒2024一季报点评：成本端改善，高端化持续推进

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收101.50亿元，同比-5.19%，归母净利15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净利15.13亿元，同比+12.11%。
    产品结构升级，成本端改善
    1）总销量同比小幅下滑，中高端以上销量占比提升。24Q1，公司啤酒销量218.4万千升，同比-7.6%，其中主品牌青岛啤酒销量132.2万千升，同比-5.6%，中高端以上产品销量96万千升，同比-2.4%；中高端以上产品销量占总销量的44.0%，同比+2.3pct。
    2）产品结构升级，出厂均价提升。24Q1，公司啤酒平均出厂单价为4,647.4元/千升，同比+2.6%。
    3）成本端同比改善。24Q1，公司啤酒单位平均成本为2,768.0元/千升，同比-1.0%。
    盈利能力持续提升
    1）毛利率及净利率提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为15.99%/40.44%，同比分别+2.23/+2.12pct，公司毛利率提升主要是成本端改善和产品结构升级带动。
    2）期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比分别-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。3）税金及附加、所得税费用占比小幅提升。24Q1，公司税金及附加/所得税费用占总营收比重分别为6.00%/5.26%，同比+0.14/+0.68pct。
    高端化推进顺利，市场持续深耕
    公司实施青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌战略，加速青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，优化产品结构，青岛经典、青岛白啤等快速增长；公司深耕一纵两横市场战略带，不断巩固基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，优化管理运营效率。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为50.58/57.86/64.73亿元，增速18.51%/14.40%/11.87%，对应4月29日PE21/19/17倍（市值1,082亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

2023年年度报告点评：营收实现稳健增长，持续加大战略投入

金桥信息(603918)
    事件：
    公司于2024年4月25日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    坚持稳中求进的经营思路，利润实现快速增长
    2023年，公司坚持稳中求进的经营思路，实现营业收入93202.15万元，同比增长7.90%；实现归母净利润2562.00万元，同比增长42.83%；实现扣非归母净利润1488.50万元，同比增长62.03%。公司收入增速受到相关签约结构变化的影响，公司千万级别大项目签约主要集中在下半年，与中小项目相比，大项目实施周期较长，交付验收确认收入周期亦更长。分行业来看，智慧政务实现收入1.31亿元，同比减少10.80%；智慧法治实现收入1.80亿元，同比增长4.94%；智慧教育实现收入1.87亿元，同比增长11.91%；大型企业及其他实现收入4.34亿元，同比增长14.71%。
    持续发力法律金融科技领域，平台商业化成果显著
    公司运营的多元解纷平台2023年全年案件数量持续上升，主要应用在金融借款合同、信用卡、融资租赁合同、物业费逾期等多元化纠纷类型。目前平台已入驻调解组织9家，入驻调解人员超过800人，2023年平台共处理各类金融案件及标的总额呈现快速增长态势。多元解纷平台正式上线运营以来，获得多方的好评与认可，并已在多家法院相继落地开展业务。年内，多元解纷平台已实现各类收入超过1400万元，在新兴业务领域的探索与实践取得初步成效，逐渐形成符合市场需求的业务模式和稳定的收入来源。在自主研发层面，公司已取得多项软件著作权，涵盖多元解纷、OCR识别系统、智能语音机器人、异步调解机器人、人机结合外呼等软件或系统，进一步为相关业务发展赋能。
    持续加大研发投入，创新应用和业务深度融合
    公司积极响应国家产业发展战略，加大在自主可控、安全可靠信息化技术领域的投入。2023年，公司启动了空间管理平台(Space365)和云视频平台(Heyshare)的新系统研发，采用自主可控操作系统、数据库、中间件构建平台系统，以满足行业客户的需求，确保客户技术自主性和系统安全。在人工智能领域，公司研发团队将视觉识别、视觉分析、音频分析及语音优化等技术与空间管理、音视频通讯产品基座相结合。通过AI技术在具体业务场景中解决实际问题，提升系统效率，特别是需要大量人工重复劳动的场景。
    盈利预测与投资建议
    公司紧抓数字化、智能化、自主化等重大战略发展机遇，积极布局新的增长曲线，致力成为数字化科技的行业领先者，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为10.23、11.22、12.19亿元，归母净利润为0.59、0.76、0.94亿元，EPS为0.16、0.21、0.26元/股，对应的PE为87.66、68.78、55.13倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的长期持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；应收账款较大的风险；人力成本不断上升的风险；新兴业务发展的风险。

五粮液2023年报及2024年一季报点评：业绩增长稳健，分红比例提升

五粮液(000858)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入832.72亿元（+12.58%），归母净利302.11亿元（+13.19%），扣非归母净利301.16亿元（+12.96%）。2023Q4，公司实现总收入207.36亿元（+14.00%），归母净利73.78亿元（+10.07%），扣非归母净利73.75亿元（+11.01%）。2024Q1，公司实现总收入348.33亿元（+11.86%），归母净利140.45亿元（+11.98%），扣非归母净利140.39亿元（+12.71%）。公司拟每股派发现金红利4.67元（含税），分红率为60.00%。
    五粮液、其他酒产品增长稳健
    1）五粮液、其他酒产品增长稳健。2023年，公司五粮液、其他酒产品收入分别为628.04、136.43亿元，同比+13.50%、+11.58%，拆分量价看，五粮液、其他酒产品销量分别为3.87、12.04万吨，同比+17.98%、+27.60%，单价分别为812.28、56.63元/500ml，同比-3.80%、-12.55%，五粮液产品单价变动主要由于低度五粮液出货增加。
    2）经销、直销渠道均增长稳健。2023年，公司经销、直销收入分别为459.85、304.62亿元，同比+13.56%、+12.53%，经销、直销渠道均增长稳健。3）经销商数量增长稳健。2023年末，五粮液、五粮浓香经销商数量分别为2,570、814个，全年净增81、159个，经销商数量稳健增长；分地区看，五粮液南部地区经销商数量略有下降（净减少13家至455家），其他地区经销商数量均有所增加。
    4）全年专卖店净增32家，主要来自东部地区。2023年末，公司专卖店共1,662家，全年净增32家；分地区看，东、南、西、北、中部区域分别净增32、-7、-6、7、6家至475、285、280、244、378家。
    盈利能力稳健
    1）毛利率、净利率稳步提升。2023年，公司毛利率为75.79%，同比+0.37pct，归母净利率为36.28%，同比+0.20pct，盈利能力稳步提升；从费用率看，公司销售、管理、财务费用率分别为9.36%、3.99%、-2.97%，同比+0.11、-0.16、-0.23pct，费用率有所下降；其他收益/收入同比+0.14pct至0.40%，主要是政府补助增加。
    2）Q1盈利能力稳健，销售费用率有所提升。2024Q1，公司毛利率为78.43%，同比+0.03pct，归母净利率为40.32%，同比+0.04pct，盈利能力稳健；从费用率看，公司销售、管理、财务费用率分别为7.53%、3.06%、-2.07%，同比+0.75、-0.47、-0.09pct，销售费用率有所提升；其他收益/收入同比-0.50pct至0.12%。
    缩量消耗社会库存，普五批价回升稳步推进
    公司坚持推动普五传统渠道的缩量挺价，积极消耗社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；同时，公司2024/2/5开始上调普五出厂价，提高了经销商节前打款积极性，业绩兑现能力强。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为337.02、375.31、416.93亿元，同比增长11.56%、11.36%、11.09%，对应4月26日PE分别为18、16、14倍（市值5,910亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：并表乐友增厚业绩 ，多场景多渠道稳步推进

孩子王(301078)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度报告。
    点评：
    24Q1利润恢复增长，并表乐友增厚业绩
    23年公司实现营业收入87.52亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润1.05亿元，同比减少13.92%，剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70%。扣非归母净利润0.63亿元，同比减少18.06%。23年并购乐友贡献收入/净利润约7亿元/4843万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为29.56%，同比微降0.34pct，净利率为1.38%，同比基本持平。公司整体费用管控良好，23年期间费用率合计28.14%，同比下降0.48pct。其中，销售费用率为20.70%，同比基本持平。管理费用率为5.79%，同比上升0.68pct，研发费用率为0.59%，同比下降0.42pct，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。2024Q1公司实现营业收入21.94亿元，同比增长4.64%，归属母公司净利润0.12亿元，同比增长53.55%。
    母婴商品销售稳健增长，差异化供应链持续完善，自有品牌增速亮眼分行业来看，23年母婴商品实现收入75.76亿元，同比增长2.15%；供应商服务实现收入6.06亿元，同比基本持平；母婴服务实现收入3.11亿元，同比增长23.98%；平台服务实现收入1.16亿元，同比增长9.44%。23年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，构建优质供应链，借助短链供应升级和定制化差异化专供商品，不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品，差异化供应链销售收入8.19亿元，同比增长40.36%，其中自有品牌交易额同比增长74.37%，为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。
    全龄段生活馆积极打造，开放加盟布局下沉市场，线上业务增长良好分渠道来看，23年线下业务收入同比基本持平，年内共新增门店54家，关闭门店57家，期末门店1025家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面，23年成功完成了3家全龄段儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%，2024年计划升级60家，未来三年计划升级200家。另一方面，于下沉市场开放大店加盟模式，下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展，2024年目标200家以上。23年线上业务实现收入11.45亿元，同比增长22.05%，截至2023年12月，公司累计会员人数超过8700万人。
    投资建议与盈利预测
    公司在母婴童行业占据头部地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2024-2026年分别实现营收105.31/117.61/129.35亿元，实现归母净利润为2.53/3.63/4.44亿元，EPS为0.23/0.33/0.40元/股，对应PE为27x/19x/15x，维持“增持”评级。
    风险提示
    开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

迎驾贡酒2023年报及2024一季报点评：Q1业绩增30%，盈利能力持续提升

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收67.20亿元，同比+22.07%，归母净利22.88亿元，同比+34.17%。23Q4，公司实现总营收19.16亿元，同比+18.80%，归母净利6.33亿元，同比+26.03%。24Q1，公司实现总营收23.25亿元，同比+21.33%，归母净利9.13亿元，同比+30.43%。公司拟每股派发现金股利1.3元（含税），分红率45.46%。
    产品结构升级，省内持续深耕
    1）中高档白酒收入占比持续提升。23年，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入50.22/13.80亿元，同比分别+27.84%/+8.68%，中高档白酒收入占主营业务收入的比重同比+2.87pct至78.45%。24Q1，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入18.81/3.57亿元，同比分别+24.27%/+11.90%，中高档白酒收入占比84.07%，同比+1.45pct。
    2）分量价看：23年公司白酒销量6.13万千升，出厂单价10.44万元/千升，量/价分别+16.22%/+5.98%；其中中高档白酒销量3.15万千升，同比+20.51%，单价15.93万元/千升，同比+6.09%。
    3）省内规模快速增长。23年，公司省内/省外分别实现收入45.17/18.84亿元，同比分别+31.51%/+6.90%，省内增速快于省外，省内收入占主营业务收入比重70.57%，同比+4.48pct。24Q1，公司省内/省外收入分别为17.70/4.68亿元，同比分别+30.15%/-0.98%。
    4）批发渠道增速较快。23年，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入3.31/60.71亿元，同比分别+7.96%/+24.12%。24Q1，以上两渠道收入分别为1.76/20.62亿元，同比分别+17.72%/+22.51%。
    5）经销商结构优化。公司推进经销商优胜劣汰，发展新经销商，24Q1末，公司省内/省外经销商750/640家，较23年末+18/-13家，较22年末+61/-5家。6）24Q1末合同负债同比基本持平。24Q1末，公司合同负债金额为5.15亿元，同比+2.70%。
    毛利率提升带动盈利能力提升
    1）23年，公司毛利率提升带动净利率提升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为34.12%/71.37%，同比分别+3.09/+3.35pct；23年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.65%/3.11%/1.15%/-0.13%，同比分别-0.52/-0.36/+0.04/-0.10pct；此外，税金及附加/所得税费用占总营收比重同比分别+0.40/+0.68pct。2）24Q1毛利率净利率持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为39.41%/75.09%，同比分别+2.70%/+3.91%；期间费用率合计同比-0.37pct，所得税费用占总营收比重+1.35pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为28.90/35.72/42.87亿元，增速26.34%/23.58%/20.01%，对应4月26日PE19/15/13倍（市值552亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩复苏，持续推进产品升级迭代

天目湖(603136)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    23年年度营利复苏态势明显，费用率管控良好
    2023年，公司实现营业收入6.30亿元，同比增加70.90%；实现归母净利润1.47亿元，同比大幅增加623.90%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增加1024.22%，公司积极把握国内消费及旅游市场复苏的机遇，开展营销策划活动，发挥一站式旅游模式优势，整体经营管理成效明显。公司2023年销售/管理费用率分别为7.58%/13.69%，较2022年分别下降3.62/7.37pct。24Q1单季度实现营业收入1.07亿元，同比下降11.33%；归母净利润1095万元，同比下降42.82%；扣非归母净利润935万元，同比下降44.71%。公司公布2023年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金股利5.36元(含税)，同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4.5股。
    景区毛利率提升明显，持续推动现有产品迭代升级及储备产品建设公司精准定位且系统打造“一站式旅游”发展模式，公司景区、水世界、温泉、酒店、旅行社业务分别实现营收3.25、0.13、0.47、2.07、0.09亿元，同比分别+107.95%、-9.50%、+47.71%、+45.24%、+25.71%，其中景区业务毛利率达71.25%，较2022年提升25.06pct。山水园和南山竹海2023年分别实现营收1.79/1.46亿元，同比实现大幅增长107.23%/108.85%，毛利率分别为70.41%/72.27%，较22年提升22.20/28.60pct。公司持续推动产品迭代升级，现有产品上，公司重点升级山水园景区夜航游船项目，推进精灵国、海洋世界等升级改造；储备项目上，公司成立平桥漂流公司筹备小组积极推进漂流项目建设，完成南山小寨二期“南山里”项目策划与建筑设计，有望带来业绩增量。
    投资建议与盈利预测
    公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.69/2.01/2.37亿元，EPS分别为0.91/1.08/1.27元，对应PE分别为21/18/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

水井坊2023年报及2024年一季报点评：经营稳健，蓄力新财年

水井坊(600779)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入49.53亿元（+6.00%），归母净利12.69亿元（+4.36%），扣非归母净利12.25亿元（+5.27%）。2023Q4，公司实现总收入13.65亿元（+51.32%），归母净利2.46亿元（+53.17%），扣非归母净利2.27亿元（+63.86%）。2024Q1，公司实现总收入9.33亿元（+9.38%），归母净利1.86亿元（+16.82%），扣非归母净利1.54亿元（-2.42%）。公司拟每股派发现金红利0.915元（含税），分红率为35.03%。
    天号陈带动中档产品23年收入+64%
    1）高档产品稳健，中档产品放量增长。2023年，公司高档、中档产品收入分别为46.71、2.05亿元，同比+3.73%、+64.08%，24Q1，高档、中档产品收入分别为7.97、0.74亿元，同比-0.58%、+62.38%，2023年公司成立天号陈团队，加快铺市步伐，带动中档产品放量增长。
    2）新渠道增长较快，批发渠道增长稳健。2023年，公司新渠道、批发代理收入分别为4.80、43.96亿元，同比+60.34%、+1.56%，24Q1，新渠道、批发代理收入分别为1.01、7.71亿元，同比+28.96%、+0.88%。
    3）国内经销商数量有所增长。2023年末，公司经销商共55个（国内50个、国内5个），全年净增5个（国内净增5个，国外不变）；24Q1末，公司经销商共56个，国外经销商数量不变，国内Q1净增1个。
    4）合同负债同比增加。2023年末，公司合同负债12.20亿元，同比+18.72%，24Q1末，合同负债11.51亿元，同比+15.32%。
    盈利能力较稳健，Q1销售投入有所增加
    1）盈利能力较稳健。2023年，公司毛利率为83.16%，同比-1.33pct，其中高档、中档产品毛利率分别为84.88%、65.10%，同比-0.28、-1.97pct；24Q1，公司毛利率为80.47%，同比-2.71pct。2023年，公司归母净利率为25.62%，同比-0.14pct，24Q1归母净利率为19.96%，同比+1.27pct。2）24Q1销售投入有所增加。从费用率看，2023年，公司销售、管理费用率分别为26.40%、7.31%，同比-0.96、-0.29pct，24Q1销售、管理费用率分别为35.06%、9.47%，同比+3.15、-0.70pct，销售费用率有所提升。3）24Q1产业发展扶持资金有所增加。2023年，公司其他收益/收入同比-0.39pct至1.16%，24Q1其他收益/收入同比+4.42pct至4.55%，其他收益主要为产业发展扶持资金。
    率先去库存，品牌高端化长期策略持续
    短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.21、16.47、18.74亿元，同比增长12.00%、15.93%、13.75%，对应4月26日PE分别为16、14、12倍（市值225亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：外包业务稳步提升，持续构筑专业服务力

北京人力(600861)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    营收及利润稳步增长，公布年度利润分配预案
    2023年，公司实现营业收入383.12亿元，较22年调整后提升18.47%；实现归母净利润5.48亿元，较22年调整后提升32.34%；扣非归母净利润2.58亿元，较22年调整后提升228.41%。2023年，公司置入北京外企实现营业收入381.57亿元，同比增长19.78%，归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%。2024Q1，公司实现单季度营业收入105.50亿元，同比提升12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同比减少18.92%；扣非归母净利润1.86亿元，同比提升716.31%。公司发布2023年利润分配预案，每股拟派发现金红利0.484元（含税），合计拟派发现金红利2.74亿元，现金分红比例为50%。
    专业化服务能力行业领先，数字化转型取得积极进展
    2023年，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工业务分别实现营收316.32、10.88、11.46、38.51亿元，同比分别+23.59%、-3.72%、+2.95%、+3.36%。公司积极推动外包业务专业化发展，持续完善产品体系专业化建设，强化各类产品落地服务能力，提升公司整体服务效能。公司累计服务数万家客户，积累众多行业龙头公司及大客户，通过服务不同客群的多样化需求，建立包含基础人事、薪酬福利、业务外包等共计11大类、370多个产品的丰富产品矩阵，持续拓展细分市场，提升产品差异性和专业化服务能力。公司拥有全国一体化的系统优势，实现对国内各地市场的深度覆盖，服务网络已覆盖全国的400+城市和100+个国家和地区。公司积极推进业务数字化转型，制定中长期数字化发展规划，提升数字化治理效能。
    投资建议与盈利预测
    公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.1元/股，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

泸州老窖2023年报及2024年一季报点评：势能持续，Q1业绩+23%

泸州老窖(000568)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入302.33亿元（+20.34%），归母净利132.46亿元（+27.79%），扣非归母净利131.50亿元（+27.41%）。2023Q4，公司实现总收入82.91亿元（+9.10%），归母净利26.80亿元（+24.78%），扣非归母净利26.61亿元（+23.50%）。2024Q1，公司实现总收入91.88亿元（+20.74%），归母净利45.74亿元（+23.20%），扣非归母净利45.52亿元（+23.41%）。公司拟每股派发现金红利5.40元（含税），分红率为60.01%。
    全年中高档酒单价提升20%
    1）全年中高档酒单价提升20%。2023年，公司中高档、其他酒类收入分别为268.41、32.36亿元，同比+21.28%、+22.87%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为3.76、5.87万吨，同比+1.24%、+19.64%，推算单价分别为357.09、27.57元/500ml，同比+19.79%、+2.70%。
    2）新兴渠道占比5%。2023年，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为286.57、14.20亿元，同比+22.98%、-2.97%，占比分别为95.28%、4.72%。
    3）境内经销商增长稳健。2023年，公司境内、境外收入分别为300.56、1.77亿元，同比+20.37%、+15.74%；2023年末，公司经销商数量共1814个，全年净增-15个，境内、境外经销商分别为1710、104个，全年净增7、-22个。
    费用率下降，盈利能力稳步提升
    1）全年盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct，中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%、56.48%，同比+1.22、+3.31pct；归母净利率为43.81%，同比+2.56pct，主要来自毛利率提升、费用率减少、公允价值变动收益增加。2023年，公司销售、管理费用率为13.15%、3.77%，同比-0.58、-0.86pct，公允价值变动收益/收入同比+0.26pct至0.21%。2）Q1费用率下降，归母净利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为88.37%，同比+0.28pct，归母净利率为49.78%，同比+0.99pct。从费用率看，2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为7.85%、2.49%、-0.71%，同比-1.23、-0.79、-0.24pct；投资收益/收入为0.20%，同比-0.57pct，所得税/收入为16.74%，同比+0.86pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为162.71、195.34、230.88亿元，同比增长22.83%、20.05%、18.20%，对应4月26日PE分别为17、14、12倍（市值2744亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2023年报及2024一季度报告点评：特定干扰渐见底，海外持续高增长

百普赛斯(301080)
    事件：
    百普赛斯于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入5.44亿（+14.59%），归母净利润1.54亿（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿（-23.42%）。分季度看，2023Q4收入1.31亿（+7.57%），归母净利润0.25亿（-33.02%），扣非归母净利润0.16亿（-49.35%）；2024Q1收入1.46亿（6.67%），归母净利润0.31亿（-31.91%），扣非归母净利润0.30亿（-32.12%）。
    特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外持续高增长分疾病应用领域看，2023年特定急性呼吸道传染病相关产品收入0.45亿（-49.54%），单2023Q4为547.24万元（-76.87%），2024Q1为754.88万元（-56.90%）；2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入4.99亿（+29.46%），单2023Q4收入1.26亿（+27.92%），2024Q1为1.38亿（+16.00%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年境外常规业务同比增长37.08%。
    特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，研发保持高投入从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为8.3%，较去年同期下降超10.5pct。从单季度角度看，单2023Q4季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为4.2%，较去年同期下降超15.2pct；单2024Q1季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为不足5.2%，较去年同期下降超7.6pct。
    费用端：2023年公司销售费用率为30.8%（+7.2pct），管理费用率15.5%(+0.4pct)，研发费用率23.0%(-1.0pct)。单2023Q4公司销售费用率为39.0%（+7.9pct），管理费用率17.5%(+1.9pct)，研发费用率23.6%(+2.1pct)；2024Q1公司销售费用率为32.4%（+7.3pct），管理费用率15.9%(+1.6pct)，研发费用率25.2%(+4.2pct)。
    投资建议与盈利预测
    公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，海外持续投入，公司长期发展值得期待。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.31/7.82/9.33亿元，增速分别为16.02%/24.04%/19.22%；归母净利润为1.73/2.18/2.75亿元，增速分别为12.80%/26.05%/25.89%；EPS为1.44/1.82/2.29元/股，对应PE为26.00/20.63/16.39。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动等风险。

味知香2023年报及2024年一季报点评：渠道稳步拓展，关注复苏节奏

味知香(605089)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入7.99亿元（+0.10%），归母净利1.35亿元（-5.42%），扣非归母净利1.31亿元（+2.07%）。2023Q4，公司实现总收入1.80亿元（-5.67%），归母净利0.28亿元（-13.91%），扣非归母净利0.27亿元（-7.14%）。2024Q1，公司实现总收入1.66亿元（-17.92%），归母净利0.19亿元（-46.94%），扣非归母净利0.19亿元（-46.36%）。公司拟每股派发现金红利0.70元（含税），分红率为70.93%。
    商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展
    1）新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入。2023年，公司零售、批发、直销及其他、电商、商超渠道收入分别为5.26、2.13、0.14、0.02、0.33亿元，同比-4.81%、-1.50%、+25.58%、-71.66%、NA，直销及其他渠道增速较快，此外2023年公司新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入；公司零售渠道中，加盟、经销门店收入分别为4.28、0.97亿元，同比+0.65%、-23.16%，加盟门店收入表现较稳健。2024Q1，公司零售、商超、批发、直销及其他、电商渠道收入分别为1.13、0.08、0.39、0.04、0.01亿元，同比-16.99%、+25.04%、-24.89%、-19.02%、-27.05%，商超渠道保持增长。
    2）渠道稳步扩张，单店有所承压。2023年末，公司加盟、经销门店数分别为1823、728家，全年净增132、51家，增速分别为7.81%、7.53%，推算单店出货分别为23.50、13.38万元，同比-6.64%、-28.54%；2023年末，公司商超、批发客户分别为83、535个，全年净增46、98个，增速分别为124.32%、22.43%。
    3）Q1加盟店数有所调整。2024Q1末，公司加盟、经销门店数分别为1816、743家，Q1净增-7、15家，商超、批发客户分别为87、547个，Q1净增4、12个。
    4）华东、华中较稳健，西南地区增长较快。2023年，公司华东、华中、西南、华北收入分别为7.45、0.23、0.13、0.06亿元，同比-0.49%、+0.24%、+75.99%、-14.87%，收入占比分别为94.54%、2.93%、1.62%、0.81%，华中、华东较稳健，西南地区增长较快；2024Q1，公司华东、华中、西南、华北收入分别同比-17.51%、-29.53%、+8.26%、-46.17%。
    毛利率较稳健，净利率受费投增加、非经收益减少等因素影响
    1）毛利率稳步提升，归母净利率受费投增加、政府补助和投资收益减少影响。2023年，公司毛利率为26.38%，同比+2.30pct，加盟、经销、直销及其他、批发、电商渠道毛利率分别提升1.48、2.56、3.00、4.12、7.16pct；归母净利率为16.95%，同比-0.99pct；公司归母净利率下降主要由于：
    a）费用率提升：公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、5.37%、0.48%、-2.79%，同比+1.16、+1.47、+0.05、-0.72pct，销售费用率提升主要由于人员及广宣费增加，管理费用率提升主要由于人员增加及新厂投入使用分摊费用增加；
    b）政府补助减少：公司其他收益/收入同比-0.32pct至0.19%，主要是政府补助减少；
    c）投资收益减少：公司投资收益/收入同比-1.34pct至0.64%。
    2）Q1归母净利率受毛利率下降、费投增加、投资收益减少等因素影响。2024Q1，公司毛利率为25.00%，同比-1.21pct，归母净利率为11.39%，同比-6.23pct，归母净利率下滑主要受费投增加（销售、管理费用率同比+1.69、+2.94pct）、信用减值损失增加、其他收益及投资收益减少影响。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.22、1.36、1.55亿元，同比增长-9.95%、11.54%、13.69%，对应4月26日PE分别为31、28、25倍（市值38亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：AI战略深化内容优势，音视频业务快速增长

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    聚焦核心主业，音视频业务取得快速增长
    2023年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长48.14%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长12.22%。2024Q1单季度实现营业收入1.75亿元，同比增长32.35%；扣非归母净利润0.16亿元，同比提升88.35%，Q1经营活动产生现金流净额为1856万元，同比增长12.12%。2023年，公司进一步收购光厂创意31.6%的股权，持股比例达61.6%，成为光厂创意的控股股东，目前公司音视频内容素材近3000万，其中视频素材累计时长超过80万小时，音视频业务销售额占总营收的比例由2022年6%增长到2023年26%。
    深化“AI+内容+场景”战略，视觉+服务持续开拓C端市场
    2023年，公司视觉内容与服务业务实现营收7.80亿元，同比提升12.15%。公司通过平台化产品服务全面覆盖市场，基于数字版权交易平台vcg.com，发挥全品类内容优势，KA大客户继续保持高粘性，年销售额10万元以上的长协客户续约率维持80%。同时，提供高效自助的电商标准化产品，扩大中小企业、C端用户市场占有率，电商平台销售额占比提升至23%，较2022年增加22pct。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，利用AIGC技术持续赋能主业。公司合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，基于高质量版权数据初步完成视觉中国多模态生成、理解行业大模型的开发，上线AI智能搜索、灵感绘图等多功能。并与百度文心一言、华为盘古等大模型达成合作，拓展商业变现模式。此外，公司建设创作者社区，巩固内容生态核心优势，通过创作者社区服务超过3400万注册用户，全球签约供稿人超55万，与国内外近300家专业版权、传媒机构建立紧密合作关系。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.68/1.93/2.12亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.30元，对应PE53/46/42倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

海天味业2023年报及2024年一季报点评：Q1收入+10%，经营逐步复苏

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入245.59亿元（-4.10%），归母净利56.27亿元（-9.21%），扣非归母净利53.95亿元（-9.57%）。2023Q4，公司实现总收入59.09亿元（-9.30%），归母净利12.98亿元（-15.20%），扣非归母净利12.43亿元（-15.39%）。2024Q1，公司实现总收入76.94亿元（+10.21%），归母净利19.19亿元（+11.85%），扣非归母净利18.60亿元（+13.34%）。公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），分红率为65.06%。
    Q1收入增长加速，经销商持续优化中
    1）Q1收入增长加速。2023年，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为126.37、24.27、42.51、34.99亿元，同比-8.83%、-6.08%、-3.74%、+19.35%，从量价来看，酱油、调味酱、蚝油全年销量同比-8.17%、-0.41%、-1.92%，单价同比-0.72%、-5.69%、-1.86%。24Q1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为40.85、8.01、12.82、10.67亿元，同比+10.06%、+6.44%、+9.63%、+22.10%，Q1增长加速。
    2）Q1线上、线下渠道均恢复正增长。2023年，公司线下、线上收入分别为219.26、8.89亿元，同比-3.86%、-10.06%；24Q1线下、线上收入分别为69.43、2.91亿元，同比+10.81%、+20.67%。
    3）Q1各地区均恢复正增长，南部增速领先。2023年，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元，同比-7.26%、-2.17%、-4.19%、-4.78%、-0.68%，24Q1各地区收入分别同比+10.33%、+21.81%、+10.21%、+6.46%、+10.08%。
    4）经销商持续优化中。2023年末，公司经销商数量共6,591家，全年净减少581家，24Q1末经销商共6,506家，Q1净减少85家，分区域看，Q1南部地区经销商数量实现正增长，净增2家。
    Q1毛利率、归母净利率同步提升
    1）23年酱油毛利率提升2.34pct，24Q1公司毛利率同比+0.38pct。2023年，公司毛利率为34.74%，同比-0.95pct，主要受销售规模下降及品类结构影响；分产品看，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品毛利率分别为42.63%、35.49%、29.00%、21.88%，同比+2.34、-1.79、-4.65、-5.30pct，酱油毛利率有所提升；分渠道看，公司线下、线上毛利率分别为36.48%、28.14%，同比-0.99、-0.67pct。24Q1，公司毛利率为37.31%，同比+0.38pct。2）23年公司管理、财务费用率有所提升。2023年，公司归母净利率为22.91%，同比-1.29pct，主要由于毛利率下降，及管理、财务费用率提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为5.32%、2.14%、-2.38%，同比-0.06、+0.42、+0.48pct，财务费用率提升主要由于利息收入减少；公允价值变动收益/收入同比+0.39pct至0.87%。
    3）Q1归母净利率提升。24Q1，公司归母净利率为24.94%，同比+0.37pct。从费用率看，24Q1公司销售、管理研发、财务费用率分别为5.50%、1.61%、2.41%、-1.33%，同比+0.27、-0.00、-0.38、+0.22pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.37、68.08、74.06亿元，同比增长10.84%、9.15%、8.79%，对应4月26日PE分别为35、32、29倍（市值2160亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

贵州茅台2024一季报点评：韧性充足，Q1稳健增长

贵州茅台(600519)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收464.85亿元，同比+18.04%，归母净利240.65亿元，同比+15.73%，扣非归母净利240.51亿元，同比+15.75%。
    Q1批发渠道提速，茅台酒、系列酒均稳健增长
    1）茅台酒、系列酒收入均实现双位数增长。24Q1，公司茅台酒/系列酒分别实现收入397.07/59.36亿元，同比分别+17.75%/+18.39%，茅台酒收入占主营业务收入的86.99%，同比-0.06pct。
    2）批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。24Q1，公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，同比分别+8.49%/+25.78%，直销收入占主营业务收入的42.33%，同比-3.64pct。24Q1，i茅台平台渠道实现酒类不含税收入53.43亿元，同比+8.96%，i茅台上线满两周年，截至一季末，注册人数超过6,500万，日活约700万。
    3）国外收入快速增长。分区域看，24Q1，公司国内、国外分别实现收入448.30/8.13亿元，同比分别+17.73%/+23.56%。
    4）茅台酒经销商稳定，系列酒经销商增加。24Q1末，公司国内/国外经销商数量分别为2,097/106家，较年初新增17家，新增经销商均为国内系列酒经销商。
    5）合同负债蓄水池充足。24Q1末，公司合同负债金额为95.23亿元，同比+14.33%。
    盈利能力稳定，税金及附加暂时小幅影响净利率
    1）24Q1毛利率稳定，税金及附加占总收入比重提升暂时影响净利率。24Q1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为92.73%/53.53%，同比+0.02/-1.13pct。公司净利率暂时小幅下滑，主要是税金及附加影响（金额+31.84%，占总营收15.49%，同比+1.62pct）。
    2）期间费用率整体保持稳定。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%，同比分别+0.53/-0.67/+0.00/+0.02pct。
    营销模式持续优化
    公司将持续建强产品矩阵；创优渠道生态，围绕自营、商超电商、团购渠道发力，推动“线上+线下”“自营+经销”更加协调平衡的渠道生态；联动多方力量，维护茅台酒良好市场秩序。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为875.93/1,017.82/1,180.51亿元，增速17.21%/16.20%/15.98%，对应4月26日PE25/21/18倍（市值21,474亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。

公司点评报告：研发驱动成长，执行器项目进展迅速

拓普集团(601689)
    事件：
    公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.50%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。2023年Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.64%，环比+10.05%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+8.05%，环比+9.93%。
    持续积累正向研发能力，产品线不断拓展
    公司始终坚持研发与创新，经过多年的技术积淀，现已具备各产品线的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。报告期内，公司累计研发投入达9.86亿元，同比+31.39%，且全部实施费用化处理。目前，公司在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设立研发中心，可以更好服务全球客户，广泛吸引海内外高端人才，已经建立了一支包括两百多名硕士、博士组成的3600多人科研团队。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。目前，公司各汽车零部件产品合计单车配套金额可达3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。
    紧抓机器人发展机遇，相关项目进展迅速
    公司抓住机器人产业快速发展的历史机遇，聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术。公司依托在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成的精密机械加工能力，目前已经具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力与电机、减速机构、控制器等零部件的整合能力，已成功研发机器人电驱执行器和旋转执行器。报告期内已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。展望未来，公司有望实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司中长期持续发展提供充足动能。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为279.20\356.05\435.21亿元，归母净利润分别为30.81\39.80\49.69亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.80\3.61\4.51元，按照最新股价测算，对应PE21\17\13倍。我们看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风险

2023年报点评：主营业务显著增长，加速过敏检测+治疗协同布局

浩欧博(688656)
    报告要点：
    公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入3.94亿元，同比增长23.10%；归母净利润0.47亿元，同比增长13.64%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长17.46%，EPS为0.75元。
    公司主营业务稳定增长，扩张过敏诊疗业务致成本上升
    公司2023年营业收入3.94亿元（+23.10%），归母净利润0.47亿元（+13.64%），利润增速慢于收入增速主要与公司2023年在敏医事业部和欧脱克系列脱敏药物方面的战略投入有关。公司毛利率62.12%（-1.01pct），净利率12.00%（-1.00pct），销售费用率为23.86%（-0.69pct），管理费用率为11.48%（-0.84pct），研发费用率为11.92%（-0.17pct），财务费用率为0.30%（-0.05pct）。
    过敏、自免定量检测产品收入显著增长，加速进口替代
    公司2023年过敏检测业务实现营收2.11亿元，同比增长19.46%，占总营收53.51%；自免检测业务营收1.49亿元，同比增长27.69%，占比37.85%，过敏和自免检测产品线销售量、收入与上年度同比均有显著增长。公司当前过敏产品已覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先。当前国内过敏和自免检测仍然有大量的定性检测、半自动操作的进口产品，我们认为公司近年来以全自动定量检测产品替代进口的定性检测产品将取得持续性进展，助力公司巩固过敏诊断领先地位，保持自免检测业务稳定增长。
    不断完善过敏检测与脱敏治疗一体化建设
    当前全球过敏患者数量庞大，公司2023年为扩大市场覆盖面，提高过敏诊疗渗透率，通过敏医事业部探索以互联网医院、第三方检测等方式，寻求直接to B或to C的服务模式。在脱敏治疗方面，公司代理的产品欧脱克喷雾剂已在海南乐城特区上市销售，在大陆临床试验同步推进中。我们认为当前国内过敏诊断和治疗市场空间广阔，过敏诊疗业务也将高效协同公司过敏检测试剂的销售，对于公司的中长期发展具有战略意义。
    投资建议与盈利预测
    公司过敏、自免检测业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.93、6.05和7.36亿元，实现归母净利润分别为0.68、0.89和1.14亿元，对应EPS分别为1.07、1.41和1.81元/股，对应PE分别为23、18和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，行业政策风险。

新乳业2023年报及2024年一季报点评：鲜奶业务跑赢行业，盈利能力稳步提升

新乳业(002946)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入109.87亿元（+9.80%），归母净利润4.31亿元（+19.27%），扣非归母净利润4.65亿元（+57.86%）。2023Q4单季，公司实现总收入27.93亿元（+10.56%），归母净利润0.50亿元（-2.09%），扣非归母净利润0.74亿元（+55.64%）。24Q1单季，公司实现总收入26.14亿元（+3.66%），归母净利润0.90亿元（+46.93%），扣非归母净利润1.00亿元（+33.75%）。公司拟每股派发现金红利0.15元，分红率为30.14%。
    下半年经销渠道增长引领，经销商数量稳步拓展
    1）液体奶、奶粉增长稳健。2023年，公司液体乳/奶粉/其他收入分别为97.55/0.79/11.53亿元，同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。
    2）各渠道增长稳健，下半年经销渠道恢复较快增长。2023年，公司经销/直销收入分别为42.47/55.88亿元，同比+12.41%/+10.22%，其中线上直销收入为8.80亿元，同比+20.51%，下半年经销渠道收入恢复较快增长（23H2经销收入同比+42.74%）。
    3）西南、其他地区增长稳健，华北地区增速加快。2023年，公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%，华北地区下半年增长加快。从经销商数量看，23年末，公司经销商数量3409家，同比+4.54%，除西南地区外的各地区经销商数量均呈现正增长。
    4）山东唯品、青岛琴牌收入增速领先，各子公司净利率均有所提升。2023年，公司重点子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/山东唯品收入分别为16.78/12.87/19.06/11.31/7.06亿元，同比+2.63%/+9.81%/+1.91%/+13.78%/+10.96%，净利率分别为8.34%/4.84%/8.69%/5.42%/7.16%，同比+2.04/+1.14/+0.39/+0.35/+0.37pct。
    盈利能力持续提升，23年非经因素短暂影响利润率
    1）盈利能力继续提升。2023年，公司毛利率为26.87%，同比+2.84pct，归母净利率为3.92%，同比+0.31pct；24Q1毛利率为29.38%，同比+2.32pct，归母净利率为3.43%，同比+1.01pct，主要来自产品结构优化以及奶价回落。2）销售费用率有所提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率为15.28%、4.28%、1.47%，同比+1.72、-0.42、-0.00pct，销售费用率提升，管理费用率有所回落；24Q1销售、管理、财务费用率分别为17.08%、5.10%、1.04%，同比+1.59、+0.67、-0.54pct，销售、管理费用率有所提升，财务费用率回落。3）处置损失、商誉减值等短暂影响利润率。2023年，公司投资收益/收入同比-0.46pct至0.06%，主要由于处置子公司投资损失1529万元；资产处置收益/收入同比-0.62pct至-0.93%，主要为牛只等长期资产处置损失；资产减值损失/收入同比+0.15pct至0.15%，主要为重庆瀚虹计提商誉减值准备1260万元。
    低温系列持续增长，产品不断创新迭代
    1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，2023年新品收入占比12%，成为拉动增长的重要引擎。
    2）公司坚持“鲜立方”战略。2023年，公司鲜奶收入同比双位数增长，市场份额持续提升，“24小时”高端系列产品同比增速近40%。
    3）公司创新整合营销、优化渠道，新兴渠道快速增长。2023年，公司渠道上抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平，DTC业务整体收入同比增长超过15%，其中远场电商业务同比增长超过40%；自主征订业务通过业务模式和产品结构的优化，同比增长超15%；“鲜活go”商城全年GMV超2.7亿元。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61/7.09/8.56亿元，增速30.24%/26.36%/20.78%，对应4月26日PE分别为15/12/10X（市值86亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

公司23年年报及24Q1季报点评：汽车电子业务持续高增，XR弹性24年逐步兑现

兆威机电(003021)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55%，其中汽车电子领域收入持续高增，智能家居和通讯领域受需求端影响持续走弱。2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，业绩超预期，推测主要由于下游大客户MR备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。
    汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观。公司已进入了比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。公司在车载运动屏幕项目上，已配套理想、长安深蓝等部分车型，电动尾门和电动尾翼也逐步在新车型中量产交付，隐藏式门把手、充电枪锁止执行器等新项目也逐步推进和落地。我们测算公司可配套产品的单车合计价值量可接近2000元，预计24年汽车电子领域将维持40%左右的高速增长。
    在医疗与个护赛道，公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。
    在智能家居和通讯赛道，公司受到终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高的影响，整体延续了持续下滑的态势。预计公司未来将充分发挥技术上的竞争优势，把业务重心放在对于技术和研发要求更高的微型传动产品中，而逐步收缩价格竞争激烈、利润空间较低的产品线。
    在XR赛道，23年公司对大客户出货量的收入贡献整体有限，根据我们在报告《苹果加速布局AI，MR加大出货量带动上游业绩进一步落地》中对Vision Pro的出货量测算，24年公司在XR赛道将在收入端逐步兑现，不考虑引入二供的情况下，我们预计将对公司有10%左右的收入贡献。投资建议与盈利预测
    在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升。我们重点看好XR放量和汽车电子新项目开发对于公司业绩的显著带动。预测公司24年归母净利润2.4亿元，给予60xPE，对应股价85.3元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务发展不及预期。

五芳斋2023年报及2024年一季报点评：高分红回报股东，盈利水平稳健

五芳斋(603237)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入26.35亿元（+7.04%），归母净利1.66亿元（+19.74%），扣非归母净利1.44亿元（+25.60%）。2023Q4，公司实现总收入2.20亿元（+10.77%），归母净利-0.76亿元（+16.04%），扣非归母净利-0.87亿元（+20.18%）。2024Q1，公司实现总收入2.07亿元（-4.13%），归母净利-0.70亿元（-9.11%），扣非归母净利-0.71亿元（-1.15%）。公司拟每股派发现金红利1元（含税），每股转增0.4股，分红率为84.56%，加上23年度公司通过集中竞价回购的金额（视同分红），分红率达114.70%。
    23年粽子收入+11%，连锁门店逐步复苏
    1）2023年粽子收入+11%。2023年，公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53亿元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳头产品粽子收入增速领先；23Q4，各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35亿元，同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66亿元，同比-2.32%/+656.41%/+1.43%/-7.07%。
    2）连锁门店逐步复苏。2023年，公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45亿元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，连锁门店逐步复苏；24Q1，各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18亿元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。
    3）经销商数量较稳定。2023年末，公司经销商数量共714家，同比+0.99%，24Q1末，经销商数量共610家，同比-4.69%。
    原材料价格波动，毛利率略有下滑
    1）原材料价格波动，毛利率略有下滑。2023年，公司毛利率为36.39%，同比-1.10pct，其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68%，同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1毛利率为34.28%，同比-0.40pct。
    2）23年归母净利率有所提升。2023年，公司归母净利率为6.29%，同比+0.67pct，24Q1归母净利率为-33.68%，同比-4.09pct。
    3）销售、财务费用率有所下降。2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少，管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用，财务费用减少主要由于利息收入增加。
    4）所得税费用：2023年，公司所得税费用/收入同比-0.97pct，主要受递延所得税影响（本期递延所得税资产减少）。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57亿元，同比增长19.21%、15.83%、12.09%，对应4月26日PE分别为20、17、15倍（市值39亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

山西汾酒2023年报及2024一季报点评：23年圆满收官，持续高质量发展

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收319.28亿元（+21.80%），归母净利104.38亿元（+28.93%）。23Q4，公司实现总营收51.84亿元（+27.38%），归母净利10.07亿元（+1.95%）。24Q1，公司实现总营收153.38亿元（+20.94%），归母净利62.62亿元（+29.95%）。公司拟每股派发现金股利4.37元（含税），分红率51.07%。
    产品结构持续升级，全国化进程持续推进
    1）公司中高价酒类收入占比持续提升。23年，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入232.03/85.40亿元，同比分别+22.56%/+20.15%，中高价酒类收入占主营业务收入比重+0.39pct至73.10%，公司品牌高端化亮点突出，23年青花系列销售占比达到46%。23Q4，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入34.12/17.31亿元。24Q1，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元，同比分别+24.90%/+9.88%，中高价酒类收入占比+2.31pct至77.53%。2）分量价看：23年公司酒类总销量20.58万千升，平均出厂单价15.43万元/千升，量/价同比分别提升16.3%/4.8%；其中，中高价酒类销量6.00万千升，同比+11.3%，出厂单价38.69万元/千升，同比+10.1%。
    3）省内外双增，全国化持续推进。23年，公司省内/省外市场分别实现收入120.84/196.59亿元，同比分别+20.41%/+22.84%，公司全国化进程持续推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。23Q4，公司省内/省外分别实现收入14.20/37.23亿元，同比-7.45%/+49.14%。24Q1，公司省内/省外分别实现收入55.97/97.00亿元，同比+11.44%/+27.61%。
    4）23年公司批发、直销渠道收入均较快增长。23年，公司批发代理/直销/电商渠道收入298.81/1.95/16.68亿元，同比+23.64%/+24.37%/-2.81%。24Q1，公司批发代理/直销/电商渠道收入141.35/1.41/10.21亿元，同比+18.51%/-31.02%/+107.55%。24Q1末，公司经销商3,718家，较23年末-222家。5）Q1末合同负债同增34%。24Q1末，公司合同负债55.90亿元，同比+33.98%。
    盈利能力持续提升
    1）期间费用率优化带动公司23年盈利能力提升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为32.76%/75.31%，同比+1.64/-0.05pct，期间费用率优化推动净利率提升；23年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.07%/3.76%/0.28%/-0.02%，同比-2.91/-0.87/+0.06/+0.12pct，销售费用率优化主要得益于广告及业务宣传费节约；23年公司税金及附加/所得税费用占营收比重同比+0.72/+1.36pct。2）24Q1毛利率、净利率均提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为40.86%/77.46%，同比+2.75/+1.90pct；销售/管理费用率同比-0.48/-0.09pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为130.84/157.68/185.16亿元，增速25.35%/20.51%/17.42%，对应4月26日PE24/20/17倍（市值3,078亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、全国化不及预期风险、市场竞争加剧风险。

汤臣倍健2024年一季报点评：高基数短期扰动，费用投入同比加大

汤臣倍健(300146)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入26.46亿元（-14.87%），归母净利7.27亿元（-29.43%），扣非归母净利7.09亿元（-28.67%）。
    高基数下收入有所下滑，销售费用投入增加
    1）高基数下，一季度收入有所下滑。2024Q1，公司收入同比-14.87%至26.46亿元（2023Q1收入同比+36.30%）。
    2）销售费用投入有所增加。2024Q1，公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，归母净利率为27.46%，同比-5.67pct，主要由于费用率有所增加；2024Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为31.20%、4.75%、1.19%、-0.47%，同比+6.58、+1.45、+0.28、-0.02pct。
    3）理财收益、政府补助有所减少，公允价值变动收益、其他收益有所增加。2024Q1，公司公允价值变动收益/收入为0.10%，同比+0.65pct，主要是投资的基金持有的股权及交易性金融资产的公允价值变动；其他收益/收入为0.46%，同比+0.32pct，主要是增值税加计抵减增加；投资收益/收入为0.89%，同比-0.29pct，主要是理财产品收益减少；其他营业外净收入/收入为0.23%，同比-1.11pct，主要由于政府补助减少及非流动资产报废损失和捐赠支出增加。
    线上加速渗透，多品类共促增长
    1）多品类共促增长。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长；同时公司加大对Life Space的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。
    2）线上加速渗透。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道收入有望保持较快增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，对应4月25日PE分别为15/13/12X（市值262亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

嘉必优2023年报及2024年一季报点评：Q1收入+33%，经营逐步改善

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入4.44亿元（+2.39%），归母净利0.91亿元（+41.95%），扣非归母净利0.62亿元（+103.17%）。2023Q4，公司实现总收入1.19亿元（-25.72%），归母净利0.31亿元（+329.44%），扣非归母净利0.21亿元（+188.48%）。2024Q1，公司实现总收入1.17亿元（+33.34%），归母净利0.24亿元（+69.93%），扣非归母净利0.19亿元（+158.16%）。公司拟每股派发现金红利0.20元（含税），分红率为36.84%。
    新国标实施增加境内需求，境外收入23H2恢复增长
    1）人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。
    2）ARA、DHA增长稳健，量价齐升。2023年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61%；从量价看，ARA、DHA、SA销量同比+15.86%、+21.02%、-31.85%，推算单价同比+2.04%、+1.71%、-1.09%。
    3）新国标实施增加境内需求，境外需求23H2恢复正增长。2023年，公司境内、境外收入分别为2.71、1.64亿元，同比+17.17%、-3.77%，23H2境内、境外收入同比-1.31%、+15.91%，下半年境外恢复增长。
    毛利率稳健，归母净利率回升
    1）23年毛利率稳健，归母净利率回升。2023年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，较21年-7.68pct，主要由于产品结构和客户结构变化；归母净利率为20.59%，同比+5.74pct，主要来自管理费用率下降、减值损失减少，较21年-16.03pct，主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。2）管理费用、减值损失同比减少。从费用率看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.84%、8.70%、-0.54%，同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少；资产减值损失/收入同比-6.21pct至1.93%，信用减值损失/收入同比-2.03pct至1.58%。2023年，公司营业外收入为0.24亿元，同比-22.31%，主要为帝斯曼的现金补偿款。
    3）Q1盈利能力提升。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct，主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
    3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
    4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4月26日PE分别为21、16、13倍（市值25亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：经营业绩稳健增长，创新业务空间广阔

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年经营绩效逐季改善，创新业务是亮点
    2023年，公司经营绩效逐季改善，全年实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。分业务来看，PBG实现收入153.54亿元，同比下降4.84%；EBG实现收入178.45亿元，同比增长8.12%；SMBG实现收入126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现收入239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现收入185.53亿元，同比增长23.11%。2024年第一季度，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    持续加大研发投入，助力智能物联战略落地
    2023年，公司持续加大研发投入，投入金额达113.92亿元，同比增长16.08%。经过十多年的沉淀，公司的多维感知技术和感知融合技术已形成一定的积累，人工智能的研发和应用形成一定的规模，人工智能持续投入给产品研发、算法研发和方案研发带来了实质的提升。2023年，公司推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础。此外，公司大力推动生产园区的数字化产品打造，以自身作为样板，充分实践验证。通过推动自动化、数字化和智能化技术和产品的创新应用，提升供应质量、增加运营效率、降低生产成本。
    创新业务快速发展，业务规模持续扩大
    创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升，助力公司行稳致远。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为980.85、1072.53、1166.64亿元，归母净利润为163.15、185.71、204.85亿元，EPS为1.75、1.99、2.20元/股，对应PE为18.67、16.40、14.87倍。考虑到行业的成长空间和公司业务未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。

2024年一季度报告点评：新签订单保持高增长，看好高增业绩持续

百诚医药(301096)
    事件：
    百诚医药近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入10.2亿（+67.5%），主要系公司抓住国内药物研发CRO市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；新增订单金额为13.6亿（含税，+35.1%），充足的订单为公司业绩增长提供保障；实现归母净利润2.7亿（+40.1%）、扣非归母净利润2.6亿（+52.5%）。2024Q1公司实现收入2.2亿（+34.0%）、归母净利润4981.8万（+42.1%）、扣非归母净利润4872.2万（+41.0%）。。
    研发技术服务与权益分成协同链条打通，实现项目价值最大化
    分业务看：2023年临床前药学研究收入3.4亿（+54.8%）、研发技术成果转化3.9亿（+77.7%）、临床服务1.9亿（+141.3%）、CDMO5249.3万（+152.4%）及权益分成2962.6万（-48.7%）。公司在受托研发服务和研发技术成果转化中积极开展权益分成，实现项目价值最大化；整体实现营业收入9.5亿，同比增长65.2%，毛利率67.4%；其中，自主研发技术成果转化业务转化了104个项目。
    研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务保持高增长截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，中试放大阶段59项，验证生产阶段19项。2023年研发成果技术转化104项，较去年同期增加57项；公司拥有销售权益分成的项目达到85项，已获批的项目为13项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.9亿，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249.3万，较去年同期增长152.4%，实现毛利率42.1%。截至2023年12月31日，赛默制药累计已完成项目落地验证400多个品种，申报注册200个品种。
    投资建议与盈利预测
    公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年末，公司新增订单13.60亿（+35.06%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，上调预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.72/18.21/23.52亿元，增速分别为34.91%/32.66%/29.16%；归母净利润为3.57/4.87/6.52亿元，增速分别为31.14%/36.62%/33.79%；EPS为3.27/4.47/5.98元/股，对应PE为20.97/15.35/11.47。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期等风险。

天味食品2024一季报点评：Q1业绩增37%，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收8.53亿元，同比+11.34%，归母净利1.76亿元，同比+37.20%，扣非归母净利1.47亿元，同比+23.47%。
    中式菜品调料持续放量，线上渠道快速增长
    1）中式菜品调料及香肠腊肉调料收入增速领先。24Q1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比分别+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料收入占主营业务收入比重+3.13pct至58.10%。
    2）线上渠道收入快速增长。24Q1，公司线下/线上渠道分别实现收入7.19/1.32亿元，同比分别+2.94%/+101.23%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24Q1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比分别+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。
    4）经销商结构保持稳定。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24Q1末公司经销商数量3,183家，较24年初净增加18家。
    盈利能力持续提升
    1）24Q1公司盈利能力持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为20.90%/44.05%，同比分别+4.22/+3.43pct，公司净利率提升主要得益于原材料采购成本下降带来的毛利率上行和投资收益增加。24Q1，公司扣非归母净利率为17.22%，同比+1.69pct。
    2）销售费用率小幅上行。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%/-0.27%，同比分别+2.18/-0.84/-0.07/+0.07pct。3）投资收益金额较大。24Q1，公司投资收益金额为0.34亿元，同比+171.38%。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.59/6.68/7.89亿元，增速22.31%/19.57%/18.16%，对应4月25日PE26/21/18倍（市值144亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

2023年年度报告点评：营收实现快速增长，积极开拓化工领域

北路智控(301195)
    事件：
    公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现快速增长，经营性净现金流大幅提升
    2023年，公司按照公司战略及年度经营计划，积极推动年度经营计划的贯彻落实，实现营业收入100778.26万元，同比增长33.37%；实现归母净利润22496.05万元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润21078.01万元，同比增长13.21%；经营活动产生的现金流量净额为24796.91万元，同比增长606.14%。分产品看，智能矿山通信系统实现收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%；智能矿山监控系统实现收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%；智能矿山集控系统实现收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率为43.29%；智能矿山装备配套实现收入1.21亿元，同比下降16.63%，毛利率为55.51%。
    持续加大研发投入，不断提升技术实力
    2023年，研发投入为10772.65万元，同比增长47.74%。年内新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术。矿井无人驾驶融合定位导航技术实现了无人车辆在井下环境运行时能够实时、准确、可靠的获取车辆的导航位姿信息的功能。AOA定位技术采用自主可控的UWB国产化芯片方案，相较于传统的UWB定位系统，该技术能够在保证同等定位精度的前提下，实现单基站定位，从而显著降低了系统方案成本、施工成本以及后期维护成本，极大提升了公司在智能矿山人员定位、车辆定位、车辆导航以及化工人员定位等系统方案上的竞争力。
    聚焦智能矿山建设，初步开拓智能化工业务
    公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品。此外，公司初步完成了北元集团《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》项目，该项目于2023年9月入选陕西北斗系统应用优秀成果和典型案例，并获2023年陕西省北斗创新创业大赛二等奖。
    盈利预测与投资建议
    在煤矿智能化建设不断深入的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为13.22、17.14、21.88亿元，归母净利润为2.83、3.56、4.51亿元，EPS为2.15、2.71、3.43元/股，对应的PE为15.83、12.60、9.95倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；宏观经济环境、煤炭行业周期波动风险；税收优惠政策变化风险；未来经营业绩波动、业绩增长不可持续的风险；市场竞争、新市场开拓风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

公司23年及24Q1业绩点评：经营进一步改善，增长动能清晰明确

立讯精密(002475)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入2319亿元，同比+8.35%；实现归母净利润110亿元，同比+19.53%；24Q1公司实现营业收入524亿元，同比+4.93%；实现归母净利润25亿元，同比+22.45%。同时公司24年中报预期盈利52.27–54.45亿元，同比增长20%–25%。从中报预期看，公司24年成长有望超出市场预期。
    分业务来看，23年PC行业的整体出货低迷拖累公司营收增长。24年大客户可能将Mac系列均升级到M4芯片，强化其人工智能功能，有望带动整体PC业务的改善；23年汽车互联业务收入增速达到50%，一方面受益于23年电动车行业需求带动，一方面公司同重点客户的合作逐步深化，同时智能座舱和相关域控制器产品对重点客户开始形成出货；在通信和数据中心领域，公司已经形成了深厚的技术积累，所覆盖的铜连接、光连接、散热模块、服务器以及通讯射频等领域呈现显著增长态势。
    在消费电子领域：1）23年airpods和watch的组装收入相较于2022年相对持平，随24-25年客户在新款蓝牙耳机和新型AI健康检测手表等产品的推出，公司可穿戴业务有望重拾增长动能。2）模组和零组件受益于大客户端的份额增长和新产品的突破，贡献了公司重要的收入增量；3）在Vision Pro头显业务上，我们预测公司23年对大客户出货量在180K左右，对应收入约20-22亿，良率爬坡或对公司毛利率短期带来小幅影响。
    Q1手机组装业务略超预期。24Q1在整体出货量同比下降的情况下，测算公司一季度手机组装同比仍有较大成长，表明公司在大客户的组装占比有较大提升。我们测算今年公司在大客户手机组装上有望突破6000万只水平，对公司盈利形成较大增量。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司24-25年归母净利润137.16亿元和175.8亿，同比增长25%和28%。给予20xPE，对应目标股价38.2元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期

公司点评报告：业绩符合预期，新业务进展顺利

瑞鹄模具(002997)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收18.77亿元，同比+60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比+44.42%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+80.96%。2023年Q4实现营收5.79亿元，同比+70.91%，环比+32.11%；实现归母净利润0.48亿元，同比+42.69%，环比-25.27%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+145.69%，环比-10.27%。2024年Q1实现营收5.06亿元，同比+31.68%，环比-12.71%；实现归母净利润0.76亿元，同比+76.75%，环比+58.20%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+81.34%，环比+39.98%。
    装备制造业务：产能逐步落地，订单逐年增长
    需求端：公司聚焦国内头部传统自主品牌、头部新势力及一带一路国家属地化汽车品牌客户，定点逐年显著提升。根据公司公告，截至2021/2022/2023年末，公司汽车制造装备业务在手订单分别为24.55/30.30/34.19亿元。供给端，公司产能持续扩容，其中，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂已同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，自动化产线IPO募投项目二阶段已于2023年完成建设并投产，新建产能的逐步释放将有力保障公司装备制造业务条线的持续增长。
    轻量化零部件业务，多条业务线实现从0到1突破
    报告期内，公司1）铝合金精密铸造动总产品已于2023年2季度全面量产，目前已经入稳产阶段。同时，该产品线已成功实现客户新一代高功率机型新产品试制、试产和量产；2）铝合金一体化压铸车身结构件产品已于2023年4季度启动量产。此外，公司同步启动多制件、多材料、多工艺研发、试制及试装，技术研发体系能力得到提升完善；3）高强度板及铝合金板材冲焊件已于2023年4季度开始量产，目前已经入爬产阶段。报告期内公司已成功获取客户主力车型产品换代定点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.22\34.75\42.49亿元，归母净利润分别为3.00\3.86\4.79亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.43\1.85\2.29元，按照最新股价测算，对应PE20\16\13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期波动风险，铝压铸行业市场竞争加剧风险，季度间业绩波动风险，关联交易占比增加风险。

2023年年度报告点评：业绩实现较快增长，创新业务空间广阔

国能日新(301162)
    事件：
    公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与归母净利润实现较快增长，多项业务表现亮眼
    2023年，公司实现营业收入45622.31万元，同比增长26.89%；实现归母净利润8424.65万元，同比增长25.59%，其中，公司股权激励计划带来股份支付费用约2155.51万元；实现扣非归母净利润7125.94万元，同比增长16.32%。按产品来分，新能源发电功率预测产品实现收入2.68亿元，同比增长3.15%，毛利率为69.48%；新能源并网智能控制系统实现收入0.97亿元，同比增长75.81%，毛利率为58.85%；新能源电站智能运营系统实现收入0.04亿元，同比下降39.76%；电网新能源管理系统实现收入0.45亿元，同比增长125.10%；创新产品实现收入0.25亿元，同比增长124.62%。
    紧跟电网政策动态，控制类产品在风光储协同控制领域持续突破2023年，公司研发投入为9451.23万元，同比增长49.53%。新能源的大规模并网、消纳对电力系统稳定性提出严苛挑战，为确保电力系统平稳运行并提升场站经济性，公司增强了控制类业务新领域布局，研发并持续完善具备集一次调频、惯量响应及快速调压功能于一体的“新能源主动支撑装置”产品。公司控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益。公司持续紧密跟踪各省电网政策的规范变化动态，完成了多个省份电网新规要求下的场站升级改造工作。
    受益电改持续推进，创新产品前景广阔
    随着山西省和广东省的电力现货市场转为正式运行，公司电力交易相关产品已完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五省的布局并在上述省份均已陆续应用于部分电力交易客户。年内江西、河北南网、湖北等多省陆续开展了长周期结算试运行工作，公司同步研发了应用于上述省份电力交易的相关产品并邀约新能源电站客户进行试用。虚拟电厂方面，子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北省份电网的聚合商准入资格，湖北、山东等省目前也处于调试、测试阶段，此外该子公司也正在全国其他区域开展辅助服务聚合商资格申请工作。
    盈利预测与投资建议
    公司主要面向电力市场主体提供新能源信息化产品及相关服务，目前，我国新能源产业发展迅速，公司已经迎来良好机遇。预测公司2024-2026年的营业收入为5.81、7.20、8.77亿元，归母净利润为1.11、1.44、1.82亿元，EPS为1.12、1.45、1.84元/股，对应的PE为36.61、28.25、22.25倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；市场竞争风险；应收账款风险；业务和技术创新带来的成本费用上升风险；劳动力成本上升风险；税收优惠及财政补贴政策变动的风险；知识产权风险。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力明显优化，新品渠道拓展共驱成长

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。
    点评：
    23年盈利能力明显提升，24Q1扣非净利润同比增长45%
    23年公司实现营业收入10.33亿元，同比增长20.66%，实现归属母公司净利润2.26亿元，同比增长41.23%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长41.64%。23年公司盈利能力明显优化，毛利率为56.35%，同比提升2.15pct，净利率为21.88%，同比提升3.19pct。费用端来看，23年公司销售费用率为26.02%，同比下降1.07pct，管理费用率为3.19%，同比提升0.23pct，研发费用率为2.49%，同比提升0.21pct。24Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长67.93%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45.36%。24Q1利润端延续较好增长，主要系非平台经销商销售收入、政府补助及财务利息收入增长驱动。非经损益主要系政府补助504.66万元。
    聚焦细分市场积极推新，婴童及驱蚊品类均实现良好增长
    分品类来看，23年公司婴童护理系列实现收入5.21亿元，同比增长33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%，同比增加2.66pct；驱蚊系列实现收入3.25亿元，同比增长19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%同比增加1.96pct；精油系列实现收入1.46亿元，同比下滑4.35%，销量同比增长1.96%，毛利率62.71%，同比增加1.68pct。24Q1驱蚊/婴童护理/精油产品均价分别+4.44%/+42.2%/-19.69%，婴童护理产品系列均价同比上升主要系单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，收入占比上升。精油产品系列Q1均价下降主要系单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少，收入占比下降。23年公司聚焦细分市场需求推出了50余款新产品，包括积雪草冰沙霜、10%避蚊胺驱蚊喷雾、儿童洁面以及婴童蛋黄油皴裂棒等，有望聚焦细分市场持续推新。
    线上直销及非平台经销收入快速增长，多渠道拓展稳步推进
    分渠道来看，23年公司线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿元，同比分别增长20.15%/8.63%/4.39%，线上直销渠道毛利率61.83%，同比增加3.45pct。非平台经销实现收入2.49亿元，同比增长32.36%，毛利率同比增加1.69pct，Q1延续驱动利润实现良好增长。公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，在天猫、京东、抖音等电商平台保持一定的市场占有率，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道，持续打造全渠道网络。
    投资建议与盈利预测
    公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.90/3.66/4.51亿元，EPS为0.72/0.91/1.12元，对应PE为25/20/16x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。

2023年及2024年一季报点评：产品结构持续优化，分红彰显健康现金流

优利德(688628)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收10.20亿元，同比增长14.44%；分别实现归母/扣非归母净利润1.61/1.52亿元，同比分别增长37.46%/41.30%。公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度公司实现营收2.84亿元，同比增长19.40%；分别实现归母/扣非归母净利润0.55/0.54亿元，同比分别增长33.61%/41.58%。
    通用仪表贡献主要增量，国内增速优于海外
    分产品来看，2023年公司通用仪表/温度与环境测试仪表/测试仪器/专业仪表分别营收6.09/2.20/1.35/0.53亿元，同比分别增长13.70%/10.62%/28.98%/26.16%，其中通用仪表为最大品类，占总营收比重为59.68%。分地区来看，2023年，中国大陆/海外及其他地区销售营收占比分别为41.52%/58.48%，营收同比分别增长16.04%/13.33%，均实现稳健增长。
    产品结构持续改善，盈利能力步入上行通道
    盈利能力方面，2023年度公司毛利率/归母净利率分别为43.32%/15.82%，同比分别增加7.06/2.65pct。2024年Q1公司毛利率/归母净利率分别为44.42%/19.24%，同比增长3.14/2.05pct；盈利能力的增长主要源于产品结构优化。期间费用方面，2023年度公司销售/管理/财务费率分别为10.02%/6.45%/-1.02%，同比分别增减+2.64/-0.54/-0.04pct。其中，销售费用变动主要系公司加大市场推广力度，增加了销售人员及宣传推广；研发端，2023年度研发费用为1.04亿元，同比增长45.00%，公司持续增加研发投入。
    产品线持续迭代，高分红比率彰显公司健康现金流
    2023年公司于测试仪器、行业仪表、高端红外热成像、店面红外热成像、店面仪表、测绘测量等多领域推出新品，且在2024年将于测试仪器（高带宽示波器、高频率矢量源等）、专业仪表（高压线路寻线仪、低压线路寻路仪等）等产品线推出新品迭代以增强公司产品竞争力。2023年公司合计分红0.99亿元，分红金额占归母净利润比例为61.65%，彰显公司健康现金流。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕仪器仪表领域，产品矩阵不断丰富的同时高端化产品陆续形成销售，进一步提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026年分别实现营收12.10/14.25/16.73亿元，归母净利润为2.21/2.79/3.40亿元，EPS为1.99/2.52/3.07元/股，对应PE为21.26/16.83/13.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长

水羊股份(300740)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。
    点评：
    产品结构优化带动盈利改善，24Q1扣非净利润同比增长45%
    23年公司实现营业收入44.93亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94亿元，同比大幅提升135.42%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长180.8%。利润增长主要系高毛利品牌占比提升及管理效率提升所致。盈利能力方面，2023年公司毛利率58.44%，同比提升5.32pct，净利率6.65%，同比提升4.05pct。23年公司费用管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.35%/5.23%/1.71%，同比分别降低1.7/提升1.13/降低0.18pct。管理费用率提升主要系水羊智造基地转固，折旧费用有所增加。24Q1公司实现营业收入10.32亿元，同比下降1.36%，归母净利0.40亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润0.53亿元，同比提升44.67%。非经损益主要系持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益。24Q1公司毛利率为61.34%，同比大幅增长7.63pct，净利率为4.13%，同比下降1.09pct。
    EDB23年全球增速超100%，御泥坊焕新在即，CP业务稳步发展公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略，构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次自有品牌矩阵。自主品牌方面：（1）EDB：23年全球增速超100%，全球GMV突破10亿。产品方面，超级CP、抗光老精华防晒贡献核心收入，24年有望推广rich面霜及高客单臻金系列进一步完善产品矩阵。渠道方面，坚持线上线下多渠道布局，23年国内首家专柜落地杭州武林银泰，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。营销方面，持续强化品牌高奢护肤属性，24年有望借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。（2）御泥坊：23年仍处于品牌调整期，聚焦心智矫正梳理及产品体系迭代，完成黑参提取物、PQQ多款核心原料储备，今年全新定位“2+3东方肌肤方程式”，有望迎来全面升级。（3）大水滴：持续深耕熬夜心智，23年实现双位数以上增长。CP品牌方面：与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。
    投资建议与盈利预测
    公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.93/4.62/5.35亿元，EPS分别为1.01/1.19/1.37元，PE18/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

2023年报及2024一季度报告点评：集采有望加速产品渗透，新产品大放异彩

迈普医学(301033)
    事件：
    迈普医学于近日发布2023年及2024一季度报告：2023年公司实现收入2.3亿（+18.2%），归母净利润0.4亿（+13.9%），扣非归母净利润0.4亿（+55.5%）；2024Q1实现收入5720.6万（+28.6%），归母净利润1494.5万（+91.2%），扣非归母净利润1207.3万（+87.1%）。扣除股份支付费用影响，2023年扣非净利润同比增长73.5%、2024Q1同比增长129.7%。
    颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量
    分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，分别占营业收入60.5%及26.4%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入1.4亿（-3.5%），外部政策变化及公司营销政策的调整致略其有下降；颅颌面修补及固定系统板块收入0.6亿（+61.1%），得益于市场需求快速增长、公司丰富的产品组合和快速、高效的响应服务等。
    可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2023年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入2402.25万元（+245.9%），占公司营收比重迅速从2022年的不足3.6%提升至10.4%。
    积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼
    公司坚守以临床需求为中心的初心，以更加专业的品牌形象，在市场变格中及时调整优化策略，整合产品营销组合，积极参与集采，并一次次攻下集采高地，修复关颅解决方案安徽、江苏、辽宁等全国多地相继中标且部分省份已完成续约。
    公司销售渠道不断拓展，覆盖医院数量不断增加，产品已进入国内超1600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。国际化方面，公司销售和服务网络覆盖近90个国家和地区，2023年公司国内外分别实现营收超1.8亿元、5004.6万元，比上年同期分别增长13.5%、39.1%。
    投资建议与盈利预测
    联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为25.81%/35.76%/31.44%；归母净利润增速分别为28.07%/57.77%/41.45%；EPS为0.79/1.25/1.77元/股，对应PE为42.43/26.89/19.01。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。