双汇发展2024年年报点评：Q4销量+9%，全年肉制品吨利创新高

双汇发展(000895)
    事件
    公司公告2024年年报。2024年，公司实现总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）。24Q4单季，公司实现总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）。公司拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率为52.08%。
    Q4销量恢复正增长
    1）Q4销量恢复正增长。2024年，公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，主要由于包装肉制品、生鲜猪产品销量下降；24Q4公司肉类产品总外销量83.12万吨，同比+9.47%。
    2）禽类产品收入持续增长，包装肉制品Q4收入降幅大幅缩窄。2024年，公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，其中包装肉制品、生鲜猪销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07%。
    3）直营实现增长，经销网络持续拓展中。2024年，公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+6.11%、-2.50%；24年末，公司共有经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅为19.83%。
    包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少2024年，公司毛利率为17.69%，同比+0.64pct，主要来自包装肉制品和禽类产品毛利率提升；分部利润率为11.26%，同比+0.43pct，其中包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct；包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升主要来自成本管控及产品结构持续优化。
    投资建议
    我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

2024年年度报告点评：业绩实现较快增长，深化“AI+金融”战略布局

东方财富(300059)
    事件：
    公司于2025年3月14日收盘后发布《2024年年度报告》。
    点评：
    营业收入平稳增长，投资收益及公允价值变动收益大幅增长
    2024年，公司实现营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%。此外，受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）33.71亿元，同比增长50.79%。报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润96.10亿元，同比增长17.29%。其中，证券服务收入84.94亿元，同比增长18.07%；金融电子商务服务收入28.41亿元，同比下降21.62%；金融数据服务业务收入1.92亿元，同比下降3.13%。
    证券业务持续发展，提供全方面财富管理服务
    东方财富证券紧紧围绕为用户提供全方面财富管理服务的战略要求，全面推进数字化建设，进一步加大信息系统建设投入，在夯实零售经纪业务基础上，打造综合服务能力，全面服务于零售、机构和企业客户。东方财富证券全年股基交易额24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升，同时加快证券研究业务发展，广纳优秀人才。
    自主研发妙想大模型，赋能金融行业多场景
    公司继续深化“AI+金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果。2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测；2024年6月，东方财富“妙想”金融大模型携手Choice数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案；2024年11月，东方财富“妙想”金融大模型面向行业重磅推出“妙想投研助理”，将模型能力深度应用于金融研究工作的各个环节，以前沿AI技术为金融数据检索、信息获取、市场分析、专业创作等环节有效赋能，同时为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为129.14、138.75、146.35亿元，归母净利润为105.36、113.82、124.48亿元，EPS为0.67、0.72、0.79元/股，对应的PE为34.46、31.90、29.17倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

2024年年报点评：Q4发行费用减少，期待年内核心产品上线表现

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2024年年报。
    点评：
    全年业绩略承压，分红回购并举提振投资信心
    2024年，公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，实现归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%，实现扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%。24Q4，公司实现营业收入8.77亿元，同比微降0.08%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，扣非归母净利润2.64亿元，同比下滑10.63%。2024年，销售/管理/研发费用率为26.53%/8.45%/20.50%，同比-0.41/+0.92/+4.27pct，公司坚持持续的高研发投入。公司分红和回购并举提高投资者回报，2024Q4预分红3.5元/股，全年股息率达4.56%，上市以来累计分红60.16亿元，为累计融资净额的6.69倍，2024年已回购股份28.48万股，回购金额5217.16万元。
    核心产品长线运营，储备产品上线排期明确
    公司核心产品长线运营，端游流水小幅增长，《一念逍遥》流水下滑明显。《问道》端游实现流水11.19亿，同比增长3.93%；《问道手游》实现流水20.73亿元，同比下滑11.39%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水5.96亿元，同比下滑42.49%。年内上线《不朽家族》《神州千食舫》等游戏贡献收入增量，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利；自研产品《问剑长生》2025年1月上线，上线一周内累计注册用户突破百万，表现较好。境外游戏业务持续快速增长，全年境外营收达5.00亿元，同比增长83.92%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司核心储备产品上线排期明确，自研产品《杖剑传说》已取得版号，计划于25年上半年上线。代理产品《九牧之野》亦取得版号，计划于25年下半年上线。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，25年新品上线排期明确，有望贡献业绩增长，积极拓展海外市场。预计2025-2027年公司实现归母净利润11.00/12.55/14.25亿元，对应EPS为15.3/17.4/19.8元，PE为14x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

首次覆盖报告：新能源汽车提振功率需求，募投项目进展顺利

斯达半导(603290)
    报告要点
    现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化：1）IGBT边际改善，新能源汽车成为主要推动力。IGBT出货量边际改善，在24Q2回归正向增长状态，行业性衰退进入尾声，当前IGBT价格已经进入相对底部，有利于改善公司成本结构。需求方面，2025年新能源汽车销量和渗透率攀高，叠加中低端车型上量智能驾驶，有望带动IGBT在汽车上的出货需求，供需结构改善或有可能带动IGBT价格进入回暖阶段及出货量持续提升。公司1200V车规级IGBT模块新增多个项目定点，带动公司市场份额持续提升，利好公司业绩发展。
    2）SiC持续降本，车身平台向800V升级提振SiC需求。中国SiC衬底企业产能扩充明显，2024年上半年产能较2022年提升约3倍，且中国碳化硅长晶良率和设备国产化率提升，及碳化硅晶圆从6寸向8寸升级，2024年碳化硅衬底价格已下滑30%，预计2025年将进一步下探。当前碳化硅模块价格为IGBT的2-3倍，随着产能和良率提升、叠加8英寸衬底量产，预计2026年价格差距或将收窄至1.5倍以下，届时将有望打开规模化应用空间。需求方面，中高阶车身平台从400V向800V升级，及碳化硅技术整体成本的持续下降，推动碳化硅模组产品在中高阶车型上的渗透率提升，给公司带来新的业务增量预期。
    3）募投项目投产，转向Fabless+IDM模式。公司2021年募集35亿元资金进行产能建设，高压特色工艺功率芯片年产能预计30万片6英寸晶圆，SiC芯片预计形成年产6万片6英寸SiC生产能力，公司募投项目目前处于产能爬坡阶段。公司募投项目落地将更好的满足下游需求，优化成本结构和业务结构，强化公司盈利能力和技术优势，增强公司核心竞争力。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2024-2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍。在中性/上行的情况下，给予公司2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股，给予“增持”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度提速；IGBT价格加速回暖；公司产能加速释放下行风险：产品价格持续下滑风险；产能释放不及预期；其他系统性风险

2024年年度报告点评：业绩符合预期，新兴业务拓展顺利

瑞鹄模具(002997)
    事件：
    3月25日，公司发布2024年年度报告，业绩符合我们预期，2024年实现营收24.24亿元，同比+29.16%，实现归母净利润3.50亿元，同比+73.20%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+75.85%。2024年Q4实现营收6.98亿元，同比+20.56%，环比+15.44%；实现归母净利润0.98亿元，同比+103.91%，环比+7.60%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+87.64%，环比+22.42%。
    报告要点：
    制造装备业务订单持续增长，零部件业务占比快速增加
    装备制造业务：公司报告期内技术开发能力、制造交付能力、市场开拓和客户服务等方面持续提升，新承接订单持续增长。截至报告期末，汽车装备制造业务在手订单38.56亿元，较上年末增长12.78%。此外，公司在2023年启动建设的覆盖件模具智能工厂将于2025年中旬全面投产，有望带动装备制造业务营业收入继续提升；
    轻量化零部件业务：经过2022年的生产准备与2023年的产能逐际爬坡后，公司在2024年迎来轻量化零部件产能快速上量阶段。2024年公司汽车零部件及配件制造行业取得营业收入达7.30亿元，占总营收比重已上升至30.10%，同比+153.89%。截至2024年末，公司已定点汽车轻量化零部件业务量产车型达16款，已承接开发中车型项目3款，公司轻量化零部件业务仍处于高速增长期。
    公司通过转债资金加速第二曲线发展，同时有望拓展第三曲线2025年3月，公司计划发行可转换公司债券，募集资金总额预计不超过88,000万元，募集资金将投向年产20万套一体压铸车身件产品产线、年产30万套新能源汽车轻量化车身总成件产线、年产3000台智能机器人及周边智能制造系统解决方案产线。我们认为公司有望通过募集资金的高效使用，将继续加力第二曲线的发展，同时也有望顺利开拓智能机器人第三曲线。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.58\45.23\56.90亿元，归母净利润分别为4.04\5.33\6.74亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.93\2.55\3.22元，按照最新股价测算，对应PE21.36\16.17\12.81倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期波动风险，铝压铸行业竞争加剧风险，关联交易占比增加风险。

2024年年度报告点评：WPS 365高速增长，AI赋能逐步体现

金山办公(688111)
    事件：
    公司于2025年3月19日收盘后发布《2024年年度报告》。
    点评：
    收入利润持续增长，持续加大研发投入
    2024年，公司实现营业收入512084万元，同比增长12.40%；实现归属于母公司所有者的净利润164508万元，同比增长24.84%；实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润155634万元，同比增长23.30%。公司围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系。2024年度研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发投入占营业收入约33%。研发人员共计3473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67%。
    个人业务稳步发展，打造AI原生功能
    2024年，WPS个人业务收入328329万元，同比增长18.00%。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。公司从用户需求出发，用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，打造AI原生办公体验，极大降低用户对AI功能的使用门槛。
    WPS365面向组织级客户全新升级，实现一站式AI办公
    2024年，WPS365业务收入43650万元，同比增长149.33%。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。此外，公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持。WPS软件业务收入126795万元，同比下降8.56%。公司积极响应国家政策，深度聚焦政企客户需求，为客户提供以WPS客户端、文档中台等为代表的软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，为政企客户数字化转型提供坚实基础。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，未来成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为60.94、71.46、83.69亿元，归母净利润为18.97、22.87、27.53亿元，EPS为4.10、4.94、5.95元/股，对应的PE为75.87、62.92、52.28倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

2024年年度报告点评：业绩符合预期，出海智驾有望持续加力

比亚迪(002594)
    事件：
    3月25日，公司发布2024年年度报告，业绩符合我们预期，2024年实现营收7,771.02亿元，同比+29.02%；实现归母净利润402.54亿元，同比+34.00%；实现扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%。2024年Q4实现营收2,748.51亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，环比+29.37%；实现扣非归母净利润137.91亿元，同比+51.32%，环比+26.79%。
    报告要点：
    单车营收与毛利率探底回升，单车净利整体呈现上升趋势
    单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q1-Q4单车营业收入分别约为15.17/13.59/14.49/14.74万元，Q2至Q4整体呈现回升趋势，我们认为公司营业收入呈现回升态势主要由于主要混动销售车型从24年Q2的荣耀版车型逐步切换至DM5.0车型。公司2024年Q1-Q4单车毛利率分别约为25.7%/22.7%/24.1%/19.3%，毛利率整体维持稳定。展望未来，我们预计伴随出海占比、高端车型占比提升，以及规模效应持续显现，公司在单车价值量与盈利水平有望持续提升；
    单车扣非归母净利润：公司2024年Q1-Q4单车扣非归母净利润分别约为0.60/0.87/0.96/0.90万元，在规模效应下整体呈现增长趋势。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。
    投资建议与盈利预测
    在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时伴随公司所引领的智驾平权运动成果逐步显现，我们预计公司未来销量有望持续高增。预计2025-2027年，公司归属母公司股东净利润分别为：562.91/693.17/769.38亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为19.35/23.83/26.45元，按照最新股价测算，对应PE19.10/15.51/13.98倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。

运机集团公司首次覆盖报告：订单旺盛构建基本盘，数智转型拓宽天花板

运机集团(001288)
    报告要点：
    公司简介：输送机行业领先企业，力拓全球市场
    运机集团是中国物料输送系统解决方案的供应商，主要从事以带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备的研发、设计、生产和销售。公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、逆止装置、驱动装置等。产品涉及电力、钢铁、煤炭、交通、化工、冶金、石油、建材等领域，并出口东南亚、非洲、澳洲、美洲等地区，现已成为国内散料输送机械设计制造方面的领军者之一。2024年Q1-3公司分别实现营收/净利润8.68/0.84亿元，同比分别增长35.22%/20.56%。
    行业概况：输送机行业繁荣，下游行业需求旺盛
    伴随国家政策的支持和下游需求的增长，中国带式输送机械行业市场规模预计从2019年的224亿元增加到2023年的286亿元。从参与者来看，据中国重型机械工业年鉴，前五大玩家2022年合计营收约51亿元，利润率均在10%以内，海外营收增长空间广阔。伴随建材、电力、港口等生产运输过程中高度依赖输送机行业的平稳增长以及对环保和运输效率的要求日益提高，输送机市场有望进一步增长。
    公司亮点：数智化转型降本增效，海外市场景气旺盛
    技术层面，公司持续加码研发，投入持续增长，引进日本、美国等国际先进技术的同时积极与国内高校合作获得专项资金支持，产品技术达到了国内先进水平。订单层面，截止24Q1公司在手订单达24亿元，此外伴随海外订单（2024年9月签署西芒杜项目）落地，公司在手订单屡创新高的同时也有望迎来整体盈利能力的增长；产能方面，随公司募投项目落地以及数字孪生智能输送机生产项目的逐步投产，公司有望从上市以来的9万米产能快速扩张，满足下游旺盛需求。华为合作方面，公司与华为合作推荐数智化建设，在研发、产品智能化、数字化转型、降本增效等多个层面进行合作，子公司华运智远于2024年底已签订西部水泥订单，后续天花板持续抬升。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内散料输送机械设计、制造和安装领军企业之一，伴随公司产能扩张叠加海外订单持续交付，营收及盈利能力均有望进入上行通道。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入14.17/20.50/27.29亿元，同比分别增长34.51%/44.70%/33.08%，实现归母净利润1.62/2.39/3.51亿元，同比分别增长58.13%/48.04%/46.78%，对应EPS分别为0.95/1.41/2.07元/股，当前股价对应PE为33.17/22.40/15.26倍。考虑到公司订单充足保障业绩平稳增长的同时有一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险；技术创新与迭代风险；下游需求不及预期风险；账款回收不及预期风险。

2024年年报点评：可比归母净利润同比增长6%，化妆品板块表现稳健

福瑞达(600223)
    事件：
    公司发布2024年年报。
    点评：
    24年剔除地产业务影响归母净利润同比增长6%
    24年公司实现营业收入39.83亿元，同比下降13.02%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降19.73%，实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长54.54%。剔除地产业务影响收入基本持平，归母净利润同比增长6.15%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为52.68%，同比上升6.19pct，净利率为7.44%，同比下降0.56pct。费用率方面，24年公司销售费用率为36.73%，同比提升5.14pct；管理费用率为4.59%，同比下降0.28pct；研发费用率为4.19%，同比上升0.84pct。
    化妆品板块表现稳健，医药和原料板块调整期略有下滑
    分业务来看，化妆品板块2024年实现营业收入24.75亿元，同比上升2.46%，毛利率62.57%，同比增加0.44pct。其中，颐莲品牌实现营业收入9.63亿元，同比上升12.36%，喷雾1.0销售同比增长13%，喷雾2.0销售同比增长35%，顺利完成迭代；嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比增长18%。瑷尔博士实现营业收入13.01亿元，同比下降3.48%，益生菌品线中，面膜销售超5亿元，水乳销售突破1.7亿元，闪充品线销售同比增长9%；珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华，24年8月上新，双11首场大促销售突破2000万元，24年抖音渠道销售突破5000万元。公司依托强研发及原料体系布局化妆品新原料，24年重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料实现量产，王浆酸化妆品新原料的国内首备案。医药板块24年处于调整期，实现营业收入5.12亿元，同比下降1.41%。原料及衍生产品、添加剂板块，24年实现营业收入3.43亿元，同比下降2.43%。
    投资建议与盈利预测
    公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量发展。预计2025-2027EPS分别为0.29/0.34/0.39元/股，对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

金徽酒2024年年报点评：业绩稳健，深耕增长提质

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年年报。2024年，公司实现总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），扣非归母净利3.88亿元（+18.29%）。2024Q4，公司实现总收入6.93亿元（+31.11%），归母净利0.55亿元（-2.05%），扣非归母净利0.51亿元（-5.83%）。每股拟派发现金红利0.50元，分红率为64.00%，考虑现金股份回购后现金分红率为113.67%。此外，控股股东拟增持0.78-1.56亿元，截至2月20日，已增持0.45亿元。
    300元以上产品快增41%，100-300元核心价位带产品同增15%1）300元以上产品快速增长，占酒类收入比例接近20%。2024年，300元以上、100-300元、100元以下产品收入分别为5.66、14.87、8.49亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.99%，24Q4收入分别同比+29.27%、+17.19%、+23.84%，全年300元以上产品保持快速增长，100-300元产品增长稳健，产品结构持续优化。
    2）单价保持稳健。2024年，公司酒类销量2.08万千升，同比+15.85%，单价69.65元/500ml，同比-0.05%，平均单价较稳健。
    3）省内、省外双轮驱动，均实现双位数增长。2024年，公司省内、省外收入分别为22.31、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，24Q4分别同比+24.50%、+10.43%，省内、省外增长稳健。
    4）经销渠道增长稳健，线上快速增长。2024年，公司经销商、直营、线上收入分别为27.44、0.74、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，经销渠道稳健，线上快速增长。2024年末，公司经销商共1001个（省内288个，省外713个），全年净增137个（省内16个，省外121个），24Q4净减27个（省内增加12个，省外减少39个）。
    酒类毛利率、净利率较稳健，其他业务快增拖累整体毛利率
    1）酒类毛利率微降0.29pct，其他业务拖累整体毛利率。2024年，公司毛利率为60.92%，同比-1.51pct，酒类业务毛利率62.39%，同比-0.29pct；24Q4毛利率为50.13%，同比-8.29pct，主要受低毛利其他业务快增影响。2）全年净利率较稳健。2024年，公司归母净利率为12.85%，同比-0.06pct，虽然毛利率下降拖累，但费用率下降抵消影响，净利率较稳健；24Q4归母净利率为7.95%，同比-2.69pct，主要受毛利率下降影响。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

2024年年报点评：短期承压，蓄势破局

汤臣倍健(300146)
    事件
    公司公告2024年年报。2024年，公司实现总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%）。2024Q4，公司实现总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元（23Q4为-1.55亿元），扣非归母净利-1.81亿元（23Q4为-2.01亿元）。公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额为6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额为8.48亿元。
    产品迭代、阶段性经营策略、行业变革等多因素影响，收入有所承压1）核心产品迭代慢于预期，收入增长有所承压。2024年，公司汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14%，主要受消费环境变化、行业竞争加剧及公司两大核心产品迭代慢于预期影响。
    2）产品迭代、阶段性经营策略调整、行业变革等多因素影响，线上、线下销售额有所下滑。2024年，公司线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%。根据欧睿最新数据显示，2024年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到2323亿元，较上年增长约3.7%。整个行业的主要增量来自于直播电商。分别来看：
    a）公司境内线下渠道下滑，主要受核心产品迭代、以及医保改革和购买力的影响，24年VDS行业线下药店渠道销售收入同比下滑20%左右；b）公司线上渠道销售下滑主要受公司阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响，但线上渠道作为行业新增流量入口，24年行业线上仍保持较快增长。3）分渠道看：2024年，公司经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80%。
    4）分地区看：2024年，公司境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降主要是蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少。
    费用刚性，短期影响利润率
    1）费用刚性，短期影响利润率。2024年，公司毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要由于毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响。
    2）24Q4单季：公司毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

2024年年报点评：全年收入利润小幅增长，外延并购布局多品类

爱美客(300896)
    事件：
    公司发布2024年年报。
    点评：
    Q4业绩有所承压，研发费用投入加大，派发现金股利回馈股东2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比+5.45%，实现归属母公司净利润19.58亿元，同比+5.33%，毛利率为94.64%，同比下降0.46pct，净利率为64.66%，同比提升0.01pct，销售费用率为9.15%，同比提升0.07pct，管理费用率为4.06%，同比下降0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升0.85pct，研发费用率为10.04%，同比提升1.32pct。单Q4来看，营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升4.03pct；管理费用率同比提升0.19pct；研发费用率同比提升4.91pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元，分红率58.51%。
    溶液类及凝胶类产品均小幅增长
    分品类来看，2024年溶液类注射产品实现营收入17.44亿元，同比增长4.40%，销量634.63万支，同比增长23.44%，毛利率93.76%，同比下滑0.72pct；凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元，同比增长5.01%，销量89.36万支，同比下滑11.24%，毛利率97.98%，同比上升0.49pct。
    在研管线储备丰富，外延并购布局多品类
    公司研发管线储备丰富，24年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。此外公司通过股权投资不断完善产品管线研发布局，21年来先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道。25年3月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购艾塑菲AestheFill童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech公司85%股权，有望助力公司再生医美填充产品管线以及海外版图的进一步扩张。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点，我们预计2025-2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE26/23/21x，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险。

公司事件点评：拟收购韩国REGEN，强化再生医美全球化布局

爱美客(300896)
    事件：
    3月10日爱美客发布公告，拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股份。
    点评：
    爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略
    爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权。本次交易标的为Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权，标的资产的交易价格为1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。爱美客国际拟以现金方式出资，并拟于交割完成18个月后收购REGEN Biotech剩余的15%股权。
    韩国REGEN为AestheFill原研厂商，新工厂预计25Q2投产REGEN Biotech系韩国首家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%。其核心产品为以PDLLA微球和羧甲基纤维素钠为核心成分的再生类产品，已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill。其中AestheFill主要应用部位为面部已获得了34个国家和地区的注册批准，并于2024年1月获NMPA批准，在中国地区上市仅两个月，其大陆地区的独家销售代理江苏吴中医美业务实现收入8011.96万元，销售利润达6640.74万元，毛利率82.89%；PowerFill主要应用部位为身体，获得了24个国家和地区的注册批准。REGEN Biotech于2024年在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度开始投产。
    再生医美矩阵再扩充，强化全球布局
    REGEN Biotech核心产品在海外市场广受认可，并建立了广泛的分销体系，渠道优势明显，其国际化业务平台将有助于爱美客产品迅速走向国际市场，提升海外收入；同时标的公司旗下核心产品AestheFill市场表现优异，有望进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的优势，助力盈利能力提升。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内医美上游头部企业，我们预计2024-2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE29/24/20x，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险

东鹏饮料2024年年报点评：年报业绩增63%，电解质饮料放量

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司公告2024年年报。24年，公司实现总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%。24Q4，公司实现总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%。公司拟每股派发现金红利2.5元（含税）。
    东鹏特饮势能持续向上、补水啦快速放量，筹划港股上市
    1）东鹏特饮势能持续向上，补水啦及其他饮料快速增长。24年，公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%。24Q4，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20%。
    2）各主要渠道收入全面增长。24年，公司经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。24Q4，经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57%。3）广东大本营稳固，全国市场快速增长。24年，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；广东省外各区域，除广西区域，其他区域增速均超过40%，华东及华中区域规模超过20亿元。24Q4，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48%。
    4）经销商网络布局持续完善。截至24年末，公司经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家。
    5）筹划发行H股。为满足国际化业务发展需要，深入推进全球化战略，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，目前已通过董事会和监事会审议。
    成本端优化带动盈利能力持续提升
    1）毛利率提升和期间费用率节约带动24年净利率提升。24年，公司归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计-2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20%，同比-0.43/-0.58/-0.08/-1.22pct，销售和管理费用率的节约主要得益于规模效应，财务费用率的节约主要得益于定期存款利息收入大幅增加。
    2）四季度期间费用率节约带动净利率提升。24Q4，公司归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct；期间费用率合计-4.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，同比-1.53/-0.57/-0.04/-2.70pct。
    投资建议
    我们预计公司25/26/27年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE27/21/17倍（市值1,179亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

深度报告：国内领先的汽车科技平台化供应商，全面启动“汽车+机器人Tier1”双轨战略

均胜电子(600699)
    报告要点：
    公司是中国第二大汽车零部件厂商，已成功打造完备的汽车科技平台在汽车主营业务领域，公司经过20多年的持续深耕，成功打造了一个高度全球化的汽车科技平台，实现了产品和解决方案在多元领域的互补布局，覆盖了座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等汽车核心板块。截至2023年，公司已成为中国第二大独立汽车零部件供应商，中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商。下游客户方面，公司已实现全球领先客户广泛覆盖。截至2024年9月30日，据弗若斯特沙利文数据，整车厂客户覆盖超100个全球汽车品牌，合计市场份额超90%，涵盖中国和全球十大整车厂，广泛深度覆盖全球电动车领先品牌。
    公司于2025年全面启动“汽车+机器人Tier1”双轨战略
    公司于2025年年初积极响应董事长战略指引，全面启动人形机器人全产业链布局。公司依托在智能座舱、自动驾驶等领域的全栈技术积累，率先构建“汽车+机器人Tier1”双轨战略。目前，公司已在机器人领域取得多项进展，在智能传感器领域，公司自主研发的嗅觉传感器于2025年2月14日正式发布，标志着公司在机器人感知层核心部件的创新实力；在核心关节方面，公司旗下孙公司NESINEXT已联合黑芝麻智能及傅利叶共同推出通用人形机器人“灵巧手”产品；在重点客户开拓方面，公司通过将车规级传感器融合算法、精密执行器工程能力等核心技术迁移至具身智能领域，已实现核心零部件的送样验证。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入分别为565.04/639.26/689.58亿元，归母净利润分别为12.97\16.25\19.56亿元，对应PE20.72x\16.54x\13.74x。考虑到公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业，其汽车相关业务有望持续受益于全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在具身智能等领域的布局有望逐步落地兑现，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、具身智能落地不及预期风险、公司具身智能等技术创新不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。

2024年度业绩快报点评：营收实现平稳增长，持续发力AI领域

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2025年2月21日收盘后发布《2024年度业绩快报》。
    点评：
    公司营业收入实现平稳增长，利润有一定程度下滑
    2024年，公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%；实现扣非归母净利润117.97亿元，同比下降13.68%。分地区来看，国内业务增速下降，海外市场稳步增长，公司坚定信心，持续聚焦技术创新，努力提升运营效率，推进公司业务稳健发展。
    依托观澜大模型技术体系，推出文搜计算、存储系列产品
    在人工智能时代，公司依托在安防领域的长期积累，将自研的多模态大模型和智能计算硬件平台相结合，在智算、智存、智搜、智用方面对产品进行全方位立体升级，实现多模态融合计算、跨模态搜索应用。公司基于观澜大模型技术体系推出的边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品——文搜超脑、文搜主机，输入一句话或一个词就可以实现高效检索及实时预警，助力千行百业安防业务管理提智增效。此外，公司还基于观澜大模型技术体系，将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR、文搜CVR，让安防录像回溯不再局限于传统时空、报警等检索方式大幅提升目标和事件的查找效率让安防业务管理更高效、更智能。
    携手中国电信，推动千行百业数字化转型
    2024年12月16日，中国电信集团有限公司与中电海康集团有限公司在北京举行合作协议签约仪式。海康威视将发挥技术优势，在信息通信、视联网、智慧家庭及园区、产业数字化等领域与中国电信开展业务合作，实现优势互补和资源共享，促进共同发展。基于海康威视的智能物联核心技术优势，双方将在视联网业务领域聚焦泛智能产品、场景化AI应用等合作，在产业数字化领域共同开展重点政企项目、重点行业、中小企业等方面的业务联合拓展，加速推动千行百业数字化转型。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。参考《2024年度业绩快报》，调整公司2024-2026年的营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，调整归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍。考虑到行业未来的成长空间和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。

首次覆盖报告：立足稀土资源禀赋，上中下游协同发展

北方稀土(600111)
    报告要点：
    《稀土管理条例》正式施行，行业供需格局有望改善
    供给端，稀土作为全球争夺的战略性矿产资源，中国稀土资源储量和产量占比居全球首位，2024年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨（+5.88%）、25.4万吨（+4.16%），相较于过去3年20%以上的增速大幅放缓，随着《稀土管理条例》于2024年10月1日正式实施，稀土供给侧可持续发展新格局有望进一步深化。需求端，稀土在高技术领域的应用范围不断扩大，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张，叠加行业技术进步和国家政策的支持，稀土产业将迎来高速成长的机遇期。
    白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升
    白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，累计查明的稀土资源总储量已经达到了1.8亿吨，保有资源总储量达到了1.59亿吨，稳居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供稳定的原料保障。公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升，近2年分别维持在70%和67%，轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获得量不断巩固公司资源优势、核心竞争力及供应保障能力，体现了公司的行业地位和发展潜能。
    全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升
    公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业，现拥有储氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。2023年和2024年前三季度，公司磁性材料销量分别为5.1万吨（同比+36.0%）、4.5万吨（同比+28.6%），磁性材料产业释放整合效能，产品市场占有率进一步提升。2024年10月，公司拟出资4000万元成立合资公司北方招宝，目前已取得营业执照，将建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。
    投资建议与盈利预测
    当前全球供应链安全风险凸显，稀土的战略价值迅速提升，《稀土管理条例》的正式实施进一步深化稀土供给侧可持续发展新格局，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张为稀土行业发展注入动力。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为10.65、26.76和44.83亿元，当前股价对应PE分别为79.19、31.51和18.81倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、稀土政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。