澜起科技2024Q3业绩点评：Q3互连芯片营收创新高，运力芯片实现规模出货

澜起科技(688008)
    报告要点
    10月30日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现25.71亿元（YoY+68.56%），归母净利9.78亿元（YoY+318.42%），毛利率和净利率分别为58.12%和37.98%。三季度方面，公司营收实现9.06亿元（YoY+51.60%，QoQ-2.35%），归母净利实现3.85亿元（YoY+153.40%，QoQ+4.10%），毛利率和净利率分别为58.74%和42.30%。
    内存接口芯片：DDR5渗透率持续提升有望带动公司DDR5内存接口芯片出货占比超过50%，拉动公司Q3互连芯片销售额实现8.49亿元，同比增加46.02%，创造单季度销售收入历史新高，带动公司总营收和归母净利持续提升。目前公司DDR5第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代芯片将于24H2开始规模出货，DDR5出货量将有望超过DDR4。公司积极投入第五子代RCD芯片研发，力图保持产品技术的领先优势。
    AI“运力”芯片：随着AI产业趋势推动，公司“运力”芯片开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点，带来较大的业绩弹性。PCIe retimer：公司分别于24Q1和24Q2实现15万颗和30万颗出货，在Q3实现超过60万颗出货，实现翻倍增长。此外，公司积极推进PCIe6.0retimer芯片的工程研发，于Q2在关键IP的开发和验证取得重大进展，预计于25-26年推向市场。MCD/MDB：公司已开始在国外主流云计算厂商使用，上半年营收超过7000万，预计在25年从试用转为商用。CKD：公司于24年4月率先试产，并于24Q2开始小规模出货，随着支持CKD芯片的PC处理器的发布，将有望于24Q4开始逐步上量。MXC：公司有望在25年实现出货，内存池化预计于26-27年逐步落地。
    我们预测公司24-25年营收37.03/55.98亿元，归属母公司净利润为13.25/20.22亿元，EPS为1.16/1.77元/股，对应PE分别为59/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期；DDR5渗透率快于市场预期；CXLDram出货加速；AI PC普及率加速
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题

2024年三季报点评：单季度收入利润新高，AI需求为核心驱动

工业富联(601138)
    事件：
    10月30日晚，工业富联发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中，2024Q3，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%，环比增长15.52%；归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，环比增长40.57%，若扣除汇兑影响，归母净利润同比增长11%。点评：
    AI服务器、高速率交换机收入增长，毛利率季度环比回暖
    收入端，受AI的推动，AI服务器、高速率交换机等硬件需求快速增长：1）云计算业务受益于AI硬件需求的持续扩大，通用服务器市场需求亦有回暖。2024年前三季度收入同比增长71%，其中AI服务器收入同比增长228%，通用服务器收入同比增长22%，云服务商业务收入同比增长76%。2）通信及移动网络设备业务亦受益于智算集群中通信设备的传输速率升级迭代。其中，数据中心400/800G高速交换机2024年Q3营业收入同比增长128%，环比增长达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。3）工业互联网业务也取得重大进展。世界经济论坛（WEF）于日前公布最新一批“灯塔工厂”名单，工业富联深圳观澜工厂获评“可持续灯塔工厂”，成为广东省首家；旗下越南北江工厂入选“灯塔工厂”，帮助越南在该领域实现了零的突破。此外，工业富联服务赋能的两家客户工厂也成功上榜。至此，工业富联已对内打造8座，对外赋能5座世界级“灯塔工厂”。盈利端，季度综合毛利率回暖，期间费用率维持在较低水平：受产品结构变化影响，今年以来综合毛利率略有降低，但2024Q3公司综合毛利率环比回升0.96pcts至6.97%。2024前三季度期间费用率约2.66%，同比下降0.58pcts。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的高端智能制造及工业互联网服务商，工业富联产品矩阵丰富，客户资源深厚，未来随着算力基础硬件及端侧部署硬件的需求持续扩张，我们认为公司将充分受益于数智化浪潮的推动。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别5559.31、6291.54、7078.76亿元，归母净利润分别为237.84、277.31、313.19亿元，对应PE估值分别为20、17、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

2024年三季报点评：三季度业绩承压，持续布局高端化全球化

水羊股份(300740)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    品牌调整叠加大促投放前置致利润承压，毛利率持续优化
    2024Q1-3公司实现营业收入30.45亿元，同比下降9.84%，实现归属母公司净利润0.94亿元，同比下降47.6%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下降44.82%。单Q3公司实现营业收入7.52亿元，同比下降30.87%，实现归母净利润-0.11亿元。盈利能力方面，Q3公司业务结构持续优化，毛利率明显提升，净利率受销售费用投放影响有所承压。单Q3公司毛利率为67.99%，同比提升7.67pct，净利率为-1.49%。费用率方面，Q3销售费用率为57.45%，同比提升8.17pct，主要系部分品牌费用过程指标达到预期，但最终销售转化不及预期，以及双十一活动费用前置三季度所致。管理费用率为5.25%，同比提升3.73pct。经营活动现金流为负主要系御泥坊线下渠道收缩以及筹备双十一所致。
    高端化布局继续落子，御泥坊及科赴业务仍处于调整期
    公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面高端业务增长显著。EDB天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，品牌势能持续提升。第一大单品CP组合持续渗透高端人群，10月份超面二代在中国区上市销售，产品条线进一步扩充。Q3公司收购科技先锋背景的美国高奢护肤品牌RV并取得法国PA完整的所有权，在品牌定位、品类、价位带以及渠道方面与EDB形成差异互补。公司在海外高奢品牌运作方面优势凸显，有望实现产品结构的进一步优化。御泥坊Q3基本完成线下渠道收缩，目前仍处于调整期。CP品牌方面，科赴中国板块仍处于调整阶段，占比进一步下降。其他代理品牌结构进一步优化，西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI等表现靓丽，助力盈利能力提升。
    投资建议与盈利预测
    公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，并逐步确立起高端化、全球化战略。考虑到公司御泥坊及科赴中国业务仍处于调整期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润2.00/2.95/3.56亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.91元，PE25/17/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

2024年三季报点评：主业稳健经营，大数据交易中心并表

浙数文化(600633)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    投资收益带动三季度利润高增，股东增持提振投资者信心
    2024年前三季度，公司实现营业收入21.69亿元，同比下降5.20%，实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.38%，扣非归母净利润3.21亿元，同比下降46.85%。单季度看，24Q3公司实现营业收入7.56亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长451.29%，主要由于公司间接参股的无线传媒成功在创业板挂牌上市，使得Q3公司投资收益增加1.41亿元，单季度扣非归母净利润1.19亿元，同比增长6.89%。费用端看，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为16.22%/13.68%/11.48%，较去年同期-0.27/-1.17/-1.70pct。截至10.22，公司控股股东浙报传媒已累计增持公司股份1086万股，占公司总股本的0.86%，持续增强投资者信心。
    游戏业务精品化运营，大数据交易中心并表有望贡献增量
    分板块看，数字文化板块，子公司边锋网络坚持精品化运营，8月首期边锋掼蛋线下中心授牌仪式落幕，标志着重点产品边锋掼蛋在深耕线上市场的同时，开始积极拓展线下市场，构建线上线下融合新生态。数字科技板块，公司传播大脑进展顺利，下半年先后与视觉中国、腾讯云达成战略合作，10月，获得浙江产业资金投资1.4亿元，业务规模和服务范围不断拓展。8月传播大脑和城市大脑分别有1款算法通过网信办备案，公司已经累计有4款算法通过备案，持续加大AI技术在传媒及城市治理垂类的布局。10.21，浙江大数据交易中心完成股权重组，浙数文化持股50.2%，重组后，公司将对浙江大数据交易中心实现并表，进一步加强资源整合，助力浙江大数据交易中心业务的拓展和规模效益的提升，下半年，浙江大数据交易中心先后开通南湖、台州、中国数谷等专区，伴随行业发展，大数据交易中心有望在后续贡献业绩增量。
    投资建议与盈利预测
    浙数文化背靠浙江日报报业集团，坚持创新驱动发展，聚焦数字文化、数字科技、数据运营三条业务主线，数字文化业务经营稳健，数字科技业务加速布局，我们预计2024-2026年归母净利润为5.28/6.29/7.25亿元，对应EPS为0.42/0.50/0.57元/股，对应PE为25/21/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

2024三季报点评：半导体材料收入占比提升，盈利能力增强

鼎龙股份(300054)
    事件：
    10月24日晚间，鼎龙股份发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入24.26亿元，同比+29.54%；归母净利润3.76亿元，同比+113.51%。其中，2024Q3，公司实现营业收入9.07亿元，环比+11.85%，同比+27.17%；归母净利润1.58亿元，环比+16.30%，同比+97.15%点评：
    光电半导体材料稳步放量，盈利能力大幅改善
    收入端，光电半导体材料及芯片产品稳步放量。1）CMP耗材：CMP抛光垫Q3实现销售收入2.25亿元，环比增长38%，同比增长90%，再创历史单季度收入新高，其中9月单月抛光垫销量破3万片，破单月抛光垫销量的历史新高。硬垫方面，公司在外资本土晶圆厂客户取得突破；软垫方面，潜江工厂的产销亦在快速提升，并于8月实现扭亏为盈。CMP抛光液及清洗液Q3实现销售收入6359万元，环比增长57%，同比增长191%。搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应，介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进。2）半导体显示材料：Q3实现销售收入1.15亿元，环比增长19%，同比增长110%。目前，公司已有YPI、PSPI、TFE-INK产品在国内主流面板厂客户规模供应，且YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市场占有率随销售增长不断提升。3）半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶：产品开发、验证评价及市场拓展在快速推进中，客户反馈良好，进展符合公司预期；新业务领域芯片等新品的开发、测试也在按计划开发、进行中。4）打印复印通用耗材（不含打印耗材芯片）：前三季度实现销售收入13.22亿元，同比增长3%，持续稳健运营。盈利端，随着盈利能力较强的半导体耗材产品的收入占比提升，公司毛利率持续上行。前三季度，公司实现毛利率46.45%，同比提升10.67pcts，其中单Q3公司毛利率同比提升9.63pcts，环比提升2.58pcts。
    投资建议与盈利预测
    作为半导体材料的领先供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，将充分受益于半导体行业回暖带来的耗材需求增长。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为33.41、40.96、46.16亿元，归母净利润分别为5.14、7.30、9.00亿元，对应PE估值分别为50、35、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024三季报点评：Q3战略调整期业绩承压，静待复苏

上海家化(600315)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    内外部多因素影响致Q3业绩承压
    2024Q1-3公司实现营业收入44.77亿元，同比下降12.07%，实现归属母公司净利润1.63亿元，实现扣非归母净利润1.2亿元。单Q3公司实现营业收入11.56亿元，同比下降20.93%，归属母公司净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-1.15亿元。利润承压主要系：（1）Q3国内行业整体压力较大叠加公司战略调整影响；（2）海外业务受低出生率、竞争加剧和经销商降库存的持续影响，为保持市场份额加大品牌营销投放；（3）公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益同比减少。（4）公司投资的联营公司投资收益同比减少。24年前三季度公司投资收益同比减少9186万元，公允价值变动损益同比减少1.15亿元。盈利能力方面，2024Q1-3毛利率为59.41%，同比下降0.11pct，净利率为3.63%，同比下降4.11pct。
    产品、品牌、组织架构持续优化，大促期间调整初见成效
    24H1公司确定了新的企业愿景，通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活，成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司，并针对性持续深化事业部制改革。24Q3公司个护品类实现收入5.32亿元；美妆品类实现收入9507万元；创新品类实现收入1.51亿元；海外品类实现收入3.74亿元。产品方面，大单品持续升级，推出佰草集第二代太极啵啵霜、玉泽敏肌抗老系列、双妹玉容霜3.0等新品。从双十一情况来看，公司线上渠道经营调整初见成效，佰草集太极啵啵霜、太极啵啵水以及双妹玉容霜3.0合作李佳琦直播间，表现亮眼。佰草集和玉泽品牌抖音达播实现突破。
    投资建议与盈利预测
    上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。考虑到公司今年持续进行战略调整，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入60.52/64.71/70.41亿元，归母净利润3.18/4.35/4.92亿元，EPS0.47/0.64/0.73元，对应PE36/26/23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

双汇发展2024年三季报点评：Q3肉品业绩出色，销量恢复正增

双汇发展(000895)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收441.12亿元（-4.82%），归母净利38.04亿元（-12.08%），扣非归母净利36.76亿元（-10.66%）。24Q3单季，公司实现总营收164.40亿元（+3.90%），归母净利15.08亿元（+1.18%），扣非归母净利14.45亿元（-0.22%）。
    Q3肉类总销量恢复正增长，肉制品业务单位盈利创新高
    1）Q3肉类总销量恢复正增长，同增0.57%。2024年前三季度，公司肉类产品总外销量234.88万吨，同比下降4.93%，24Q3公司肉类产品总外销量83.94万吨，同比增长0.57%。
    2）猪价滞涨、冻品行情低迷，影响Q3生鲜品利润。24Q3，公司生鲜品业务实现收入85.01亿元，同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%；实现经营利润0.88亿元，同比-53.58%，主要是部分副产品及分割类冻品行情低迷，其中单季度看，鲜品盈利占比80%左右，冻品盈利占比20%左右。3）肉制品业务单位盈利创新高。24Q3，公司肉制品业务实现收入68.28亿元，同比降幅收窄至4.01%；实现经营利润18.89亿元，同比增长7.89%，得益于成本控制和产品结构的调整，盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。
    4）养殖成本下降，其他业务分部环比实现大幅减亏。24Q3，公司其他业务分部实现收入28亿元，同比增长10.8%，主要得益于禽产业规模的持续提升；其他分部的经营利润得益于养殖生产指标的提升和养殖成本的下降，环比大幅减亏，同比有所增亏主要受今年以来毛鸡价格低迷影响。
    5）从利润率看：2024年前三季度，公司毛利率为18.23%，同比+0.55pct，归母净利率8.62%，同比-0.71pct；24Q3公司毛利率18.12%，同比-0.29pct，归母净利率9.17%，同比-0.25pct，主要受生鲜品及其他分部利润同比下降影响。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应10月29日PE分别为18、17、16倍（市值842亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

三只松鼠2024年三季报点评：三季报收入增56%，新零售改革见效

三只松鼠(300783)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收71.69亿元，同比+56.46%，归母净利3.41亿元，同比+101.15%，扣非归母净利2.67亿元，同比+211.55%。24Q3，公司实现总营收20.95亿元，同比+24.03%，归母净利0.52亿元，同比+221.89%，扣非归母净利0.38亿元，同比+210.13%。
    投建基地、孵化子品牌，筹划并购实现拓展
    1）改革卓有成效，收入持续增长。2023年以来，公司坚定执行“高端性价比”战略，推进线上、线下分销、新型门店等业务板块的优化变革，自23Q3以来，公司连续五个季度实现营业收入正增长，且单季度收入同比增速均保持在20%以上。
    2）加码供应链建设。公司拟投资不超过2亿元，建设华东零食产业园和北区、西南供应链集约基地，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配和供应链降本增效。
    3）孵化子品牌，贡献新增长点。公司拟投资不超过1亿元，助力孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。
    4）通过并购加码线下实体业态及切入乳饮料赛道。公司拟通过子公司合计投资不超过人民币3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。
    供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率
    1）毛利率提升和管理费用率优化带动前三季度盈利能力提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为4.76%/25.44%，同比+1.06/+0.70pct，毛利率优化主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计-1.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/2.11%/0.25%/0.09%，同比+0.06/-1.45/-0.16/+0.03pct，管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升；此外投资收益/其他收益占总收入比重分别为0.48%/0.65%，同比-0.37/-1.05pct。
    2）三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为2.46%/24.46%，同比+1.51/+0.11pct；期间费用率合计-0.70pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，同比-0.21/-0.44/-0.08/+0.03pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应10月29日PE27/19/14倍（市值109亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

安克创新24Q3业绩点评：Q3业绩持续亮眼，多品类增长强劲

安克创新(300866)
    报告要点：
    公司24Q1-Q3实现营业总收入164.5亿元，同比+39.6%；归母净利润14.7亿元，同比+21.3%；扣非后归母净利润13.0亿元，同比增长41.13%。24Q3公司收入68亿元，同比+44.05%；归母净利润6亿元，同比+52.44%。前三季度毛利率44.28%，同比+0.99pct，Q3单季环比-2.24pct。公司业绩表现亮眼主要受益于海外市场需求的强劲，品牌上的持续投入和新产品的不断推出。
    分产品来看，前三季度充电类、创新类和影音类条线能保持均衡高速发展。其中中大充收入持续突破，同比几近翻倍，小充领域也推出了AnkerPrime系列新品和Anker MagGo全新系列新品，共同贡献了充电类条线的高速增长；创新类产品中，公司2月份推出的扫地机新品eufyX10Pro Omni在7月Prime day大促中表现亮眼，带动清洁类产品高速增长。预计清洁和安防类产品24年收入皆有望维持30%以上的成长预期；影音类产品中，耳机、音箱、投影仪等产品前三季度收入预计均实现30%以上的不俗表现。
    分地域来看，前三季度境内收入5.7亿元，同比+31.52%；境外收入158.8亿元，同比+39.86%，其中欧洲市场增速领先，澳洲、东南亚等新兴市场也在做节奏性的布局和突破。
    分渠道来看，前三季度线上渠道收入115.0亿元，同比+41.70%；线下渠道收入49.5亿元，同比增长34.82%。其中，公司独立站收入同比翻倍，主要受益于复杂品类占比的持续增加。同时公司积极入驻新平台，除亚马逊外的第三方线上平台收入占比持续提升。
    我们认为公司在海外市场的品牌价值应近一步被重视，品牌效应带来的产品定价权和客户粘性，使公司在收入和毛利端的表现持续强韧。同时公司在新兴市场的开拓和精细化运作能力也赋予公司增长动能。我们预测公司2024-2025年归母净利实现为19.5/23.5亿元，维持“买入”的投资评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    风险提示
    下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，运费成本上升，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期。上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；24年手机需求的持续复苏；新市场开拓超预期。

2024年三季报点评：Q3业绩高增，新产品周期开启

恺英网络(002517)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    前三季度业绩稳定高增，三季度利润端表现亮眼
    2024年前三季度，公司实现营业收入39.28亿元，同比增长29.65%，归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%，扣非归母净利润实现12.81亿元，同比增长23.43%。分季度看，24Q3单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%，归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比增长32.53%。费用率方面，24年前三季度，公司销售/研发/管理费用率分别为35.13%/3.56%/10.16%，同比变化+9.57/-3.25/-0.79pct，前三季度公司增加市场推广导致销售费用有所增长。
    新一轮产品周期开启，储备产品及IP丰富
    公司储备产品丰富，Q4开始新品陆续上线，新一轮产品周期有望开启。公司与盛趣游戏联合发行的MMORPG手游《龙之谷世界》在十一期间测试成绩优异，或将在年底上线；10.9公司发行的MMO游戏《诸神劫：影姬》上线中国港澳台地区，当天取得中国台湾、中国澳门免费榜第一，中国香港免费榜第四的成绩；10.10，公司研发IP手游《斗罗大陆：诛邪传说》迎来首测，首曝阶段关注度高，TAPTAP平台预约量已达16w+；10.11公司自研小游戏《百工灵》上线；10.17《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡、马来西亚地区上线，10.20公司旗下LaTale正版授权手游《彩虹橙》开启公测，新品密集开启上线及测试进度，公司新一轮周期有望开启。储备产品方面，《龙腾传奇》《代号：DR》《代号：信长》等在稳步推进，《盗墓笔记：启程》《蒸汽堡垒》等重点产品也已经获得版号，同时公司储备有“奥特曼”“BLEACH千年血战篇”“射雕三部曲”等爆款IP，游戏及IP储备丰富，持续支撑公司业绩增长。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，积极拓展出海业务，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.83/21.40/25.23亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.17元/股，对应PE为16/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

五芳斋2024年三季报点评：修炼内功，Q3月饼收入同增22%

五芳斋(603237)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入20.48亿元（-15.20%），归母净利2.10亿元（-12.80%），扣非归母净利2.00亿元（-13.61%）。2024Q3，公司实现总收入4.67亿元（-15.04%），归母净利-0.23亿元（23Q3为-0.15亿元），扣非归母净利-0.26亿元（23Q3为-0.16亿元）。
    Q3月饼收入同增22%
    1）Q3月饼收入同增22%。2024年前三季度，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”产品收入分别为15.15、1.89、1.00、1.92亿元，同比-19.42%、+21.90%、-11.63%、-11.67%，24Q3收入分别为1.89、1.89、0.34、0.34亿元，同比-36.66%、+21.66%、-20.45%、-11.81%。
    2）分渠道看：2024年前三季度，公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.64、6.25、2.48、7.43、1.18亿元，同比-11.96%、-20.75%、-8.60%、-15.56%、-8.01%，24Q3收入分别为0.69、2.53、0.19、0.74、0.31亿元，同比-16.25%、-25.61%、-24.90%、+21.98%、+15.43%。3）华东大本营市场Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区收入分别为10.19、2.75、1.16、0.89、0.62、0.15、0.17、0.10亿元，同比-13.04%、-14.75%、+0.16%、-15.49%、-31.61%、-8.47%、+17.88%、-2.24%，24Q3分别同比-5.17%、-31.88%、+26.74%、-14.59%、-86.54%、-6.78%、+340.77%、-20.43%。
    前三季度利润率较稳健
    1）前三季度利润率较稳健。2024年前三季度，公司毛利率为41.16%，同比+2.59pct，归母净利率10.27%，同比+0.28pct；从费用率看，销售、管理费用率同比+1.13、+0.81pct至19.90%、6.57%，主要由于收入下滑、费用较刚性，从绝对值看，销售、管理费用同比-10.12%、-3.27%。
    2）Q3淡季费率有所提升。24Q3，公司毛利率为28.79%，同比+0.12pct，归母净利率为-4.94%，同比-2.20pct，主要由于费用刚性；公司Q3四费率同比+3.65pct至36.72%。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.59、1.74、1.81亿元，同比增长-4.20%、9.46%、4.38%，对应10月30日PE分别为21、20、19倍（市值34亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

2024年三季报点评：营收增长稳健，人形机器人未来可期

绿的谐波(688017)
    事件：公司发布2024年三季报
    点评：
    公司营收增长稳健，Q3业绩表现亮眼
    2024Q1-3公司实现营收2.76亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润0.59亿元，同比下滑18.85%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑21.02%。单季度看，2024Q3，公司实现营收1.04亿元，同比增长25.59%，归母净利0.22亿元，同比增长1.63%，扣非归母净利0.19亿元，同比下滑10.57%。
    利润率有所承压，公司重视研发投入和海外拓展
    2024Q1-3公司实现销售毛利率39.53%，同比下滑2.20pct，销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为3.51%/5.23%/12.99%，分别同比+1.06/-0.50/+0.66pct，销售费用率增加主要系公司积极拓展海外市场，研发费用率增长主要系公司高度重视研发投入，和客户共同研发匹配产品。
    人形机器人市场可达万亿级，谐波减速器有望从中受益
    根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达万亿级别，市场空间广阔，而谐波减速器可应用于人形机器人多个关节部位，随着人形机器人技术的快速迭代，市场需求有望大幅提升。公司持续深耕精密谐波减速器，坚持自动化生产，加码精密谐波减速器产能，优化大规模生产成本，凭借有自主知识产权的齿形设计理论体系与制程的全流程覆盖，与客户紧密合作，共同开发定制产品，有望从人形机器人的蓝海中充分受益。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营收分别为4.10/5.11/6.90亿元，归母净利0.88/1.06/1.34亿元，对应EPS分别为0.52/0.63/0.79元/股，对应PE分别170/142/112倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；行业需求下滑的风险；产品迭代的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；募投项目不及预期的风险。

2024年三季度点评报告：短期利润承压，时频领域长期发展向好

天奥电子(002935)
    事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告，实现营业收入57,691万元，同比下降10.2%；归属母公司股东净利润1,594万元，同比下降32.02%；基本每股收益0.0367元，同比下降32.04%；加权净资产收益率1.03%。
    业绩整体下滑，多因素影响利润短期承压
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入5.77亿元，较去年同期下降10.2%，主要系受外部环境影响，市场形势较为严峻，公司整体业绩较去年同期下滑；实现归母净利润1594万元，较去年同期下降32.02%，主要原因一是受产品交付进度延迟等因素影响；二是销售回款不及预期，1-9月计提的信用减值损失同比大幅增加，致使前三季度净利润下滑；销售毛利率为26.49%，销售净利率为2.76%。
    单季度来看，2024Q3公司实现营业收入1.98亿元，同比下降12.03%；归母净利润48.39万元，同比下降91.27%；信用减值损失为1269.48万元，同比增加64.17%。净利润的大幅下降主要系收入减少、计提信用减值损失（计提坏账损失）等所致。
    持续加强科技创新，增强公司核心竞争力，提升公司整体效益
    公司持续加大市场开拓力度，推动重点项目落实。时频设备领域积极跟进机载、弹载等领域的项目和产品应用；时频器件重点开拓表贴温补晶振用户市场，持续推进用户相关项目统型；原子钟方面重点推广小型化星载铷钟物理系统，积极布局新产品研制。2024Q1-Q3公司持续投入研发费用3002.80万元，与去年同期基本持平，占前三季度营业收入的5.20%，主要投向晶体器件、原子钟、北斗手表等领域，同时公司开展多项创新基金项目研制，增加创新储备，逐步提升产品竞争力。
    完成部分限制性股票的回购注销工作，减少流通股份
    2024年7月5日，公司召开第五届董事会第九次会议和第五届监事会第七次会议审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》，公司2023年度业绩指标未达到《公司2021年A股限制性股票激励计划（草案修订稿）》第一个解除限售期设定的公司层面业绩考核条件，拟回购注销公司2021年A股限制性股票激励计划首次授予的86名激励对象持有的第一个解除限售期所对应的限制性股票2,283,278股。根据2024年第二次临时股东大会的决议，公司董事会于2024年9月30日完成了前述部分限制性股票回购注销工作。公司通过回购注销限制性股票，可以减少市场上的流通股份，提高公司股价竞争力。
    投资建议与盈利预测
    公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张，公司业绩有望保持持续增长。预计2024-2026年，公司归母净利润为0.91亿元、1.18亿元、1.40亿元，EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元，对应PE为79倍、61倍、51倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期风险，经营业绩波动风险，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：三季度业绩平稳，内容优势持续深化

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    三季度收入微增，利润端小幅下滑
    2024年前三季度，公司实现营业收入6.08亿元，同比+5.87%；实现归母净利润0.82亿元，同比-33.33%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比+6.16%，主要由于23年上半年同期收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。单季度看，24Q3实现营业收入2.09亿元，同比+2.80%，归母净利润3084.21万元，同比-2.60%，扣非归母净利润3020.43万元，同比-1.89%。前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为9.16%/13.56%/9.94%，同比变化-2.5/-1.8/-1.8pct.。
    内容素材优势领先，持续深化3D、AI产业布局
    公司作为全球领先的高质量版权素材库，拥有近5亿的专业级图文对、80万小时的视频音乐素材，合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱。2024年，公司开始加快在3D资产以及AI产业的布局，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司觅她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。7月底，公司和爱诗科技达成战略合作，双方将基于各自的技术和资源优势，在数据合作、产品协同等层面共同推动AI视频大模型的发展和应用。
    投资建议与盈利预测
    公司是全球领先的视觉内容数字版权交易与服务平台，图片内容领先，音视频速业务发展迅速，围绕“AI+内容+场景”的发展战略持续深耕。考虑前三季度业绩表现以及公司在AI端的布局，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.20/1.40/1.55亿元，EPS分别为0.17/0.20/0.22元，对应PE77/66/59x，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：业绩持续向好，加大研发投入不断拓展新品类

睿创微纳(688002)
    事件：10月24日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入31.5亿元，同比增加18.31%；归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增加24.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.4亿元，同比增加28.3%。
    2024年前三季度营业收入稳步增长，单季度归母净利润大幅提升前三季度，公司实现营业收入31.5亿元，同比增加18.31%；归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增长24.94%；毛利率为51.13%，净利率12.25%。本次业绩大幅增长主要原因：（1）报告期内，公司持续加大研发投入，销售收入快速增长，同时积极开拓市场，扩大销售，订单充足；（2）公司持续推动在红外、微波、激光领域的布局，产品销售结构的变动导致毛利率增高；（3）公司持续加强精益制造能力建设，出货量快速增长的规模效应对于降本起到了一定的促进作用。
    单季度来看，2024Q3实现营业收入11.3亿元，同比增加28.46%；归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长100.35%。
    研发平台持续建设，多点布局技术创新领先
    公司继续重点投入红外、微波、激光等多维感知技术领域，从红外探测器芯片、热成像机芯模组和红外热像仪整机系统三个环节加强了研发平台建设。红外产品领域：公司车载产品涵盖单红外、双光融合、双红外等类型，分辨率做到256、384、640、1280及1920全覆盖，获得了包括比亚迪、吉利等大客户的定点项目，未来车载领域有望成为公司一个新的增长点；公司工业产品成本下降带来了不断扩大的新应用领域，同时持续打造多光谱探测与感知全产业链，与头部企业广泛达成战略合作，未来随着我国产业结构的升级和智能化的普及，红外在工业领域的市场规模将不断扩大。
    微波产品领域：公司持续推进从核心芯片、器件到组件、子系统的全产业链技术和产品研制，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面也持续保持核心竞争力。
    截止三季度末，公司研发投入合计5.75亿元，同比增长24.52%，研发投入占营业收入比例18.26%；公司销售费用1.51亿元，同比增长10.85%；管理费用2.68亿元，同比下降4.03%；财务费用0.36亿元，同比增长26.17%。
    募投项目扩大生产规模，市场竞争力与研发能力巩固提升
    公司于2023年2月发行可转债共计募集资金15.65亿元，公司围绕主营业务以借款形式向子公司实施募投，投资内容包括红外热成像整机项目、智能光电传感器研发中试平台、合肥英睿红外热成像终端产品项目。随着募投项目的逐步落地达产，公司业绩有望进一步提高，盈利能力将获得提升。
    表1：募投项目
    募集资金承诺投资总截至期末投资进
    承诺投资项目项目达到预定可使用状态日期额（万元）度
    投资建议及盈利预测
    睿创微纳在红外、微波、激光等多维感知领域拥有核心技术和AI算法研发能力，在红外热成像市场中具有显著的行业地位，其产品在军用和民用领域都有广泛的应用。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：5.78亿元、7.76亿元、10.02亿元，EPS分别为：1.24元、1.66元、2.15元，对应PE估值分别为40、30、23倍，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    下游需求放量不及预期、主营业务毛利率下降的风险、应收账款无法回收的风险、海外业务被制裁风险

嘉必优2024年三季报点评：把握布局机遇期，筹划收购欧易股权

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入3.87亿元（+19.19%），归母净利0.84亿元（+38.86%），扣非归母净利0.66亿元（+59.71%）。2024Q3，公司实现总收入1.26亿元（+0.20%），归母净利0.16亿元（-37.42%），扣非归母净利0.13亿元（-31.24%）。公司发布公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，同时拟募集配套资金。
    产品及客户结构变化，影响Q3毛利率及净利率
    2024年前三季度，公司毛利率为39.78%，同比-1.39pct，归母净利率为21.67%，同比+3.07pct；24Q3公司毛利率为35.02%，同比-6.37pct，主要由于产品及客户结构变化影响，归母净利率为12.67%，同比-7.61pct，主要是毛利率下降及研发、财务费用率增加影响。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、6.77%、9.83%、1.17%，同比-0.32、-1.65、+1.59、+0.81pct。
    筹划购买欧易65%股权，同时拟募集配套资金
    公司筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，同时拟募集配套资金。欧易是一家提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，拥有「晶准生物」「鹿明生物」「青岛欧易」三家全资子公司，旗下员工达600名以上。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。2）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.13、1.40、1.70亿元，同比增长23.73%、23.87%、21.49%，对应10月28日PE分别为31、25、21倍（市值35亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2024年三季报点评：三季度业绩高增长，期待新游上线

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    三季度收入稳健，利润高增长
    2024年前三季度，公司实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非后归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。分季度看，24Q3单季度实现营收14.61亿元，同比+4.53%，归母净利润实现4.63亿元，同比+191.43%，其中Q3收回诉讼应收款冲减已计提的坏账准备2.53亿元，扣非后归母净利润为2.15亿元，同比+38.19%。费用端看，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为16.93%/18.95%/6.03%，同比分别-10.54/+4.50/-0.07pct。
    核心主力手游表现稳健，新游上线稳步推进
    游戏业务方面，公司在长线精品策略游戏品类的优势明显，核心主力手游产品《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，持续上榜中国手游出海榜单TOP30，9月，《旭日之城》迎来6周年活动，该游戏当月出海收入榜单排名提升至第7名。储备产品方面，公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”分别为科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”，其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，目前两款产品均处于研发收尾和优化阶段，上线后有望支撑公司后续业绩增长。
    云服务品牌升级，AI技术赋能公司发展
    公司持续加强计算业务技术实力，2018年设立云服务事业部，云业务累计服务300多家中国出海企业，业务延展至全球40余个国家，年内新签约客户超90家。9月，公司升级为亚马逊云科技核心级合作伙伴，云服务实力获顶级认证。公司积极探索AI大模型领域，旗下两款ICT运营管理产品通过中国信通院大模型认证，数字员工、自智专家系统等AI应用已经实现在多场景落地，算力网关、算力路由和算力节能等领域也实现算力能力落地。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长。考虑到三季度非经常性损益和游戏新品上线节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润13.65/14.19/16.25亿元，EPS为0.70/0.72/0.83元，对应PE20/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

华致酒行2024年三季报点评：深化产品布局，着眼长期发展

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入78.32亿元（-5.10%），归母净利1.68亿元（-27.36%），扣非归母净利1.49亿元（-15.24%）。2024Q3，公司实现总收入18.89亿元（-20.84%），归母净利0.13亿元（-84.17%），扣非归母净利0.12亿元（-64.64%）。
    政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率
    1）名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024年前三季度，公司毛利率为10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为2.14%，同比-0.66pct，销售、管理费用率有所下降，分别同比-0.89、-0.15pct至5.39%、1.55%。24Q3，公司毛利率为8.50%，同比-1.93pct，主要受名酒批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响，归母净利率为0.67%，同比-2.68pct，主要由于毛利率下降、财务费用率增加、其他收益减少影响。
    2）政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司财务费用率为0.83%，同比+0.55pct，主要由于短期借款增加导致利息费用增加；其他收益/收入同比-2.19pct至0.004%，主要由于政府补助减少。
    3）承兑汇票使用减少影响经营现金流净额。2024年前三季度，公司经营现金流净额为-3.93亿元（去年同期3.89亿元），主要由于购买商品支付的现金增加（24Q3末，公司应付票据5.36亿元，同比-70.94%，主要由于使用承兑汇票支付的货款减少）。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）公司升级门店，修炼内功，有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。
    2）名酒厂合作关系稳固，有望逆势提升份额。挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益；同时，公司资金实力强，有望逆势提升在名酒厂的份额。3）酒类运作经验丰富，精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为1.81/2.29/2.86亿元，增速-23.15%/26.47%/25.28%，对应10月29日PE分别为39/31/25X（市值71亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

2024年三季报点评：内生外延协同发展，布局医美上游

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    Q3收入端略承压，扣非后净利润经调后双位数增长
    2024Q1-3公司实现营业收入41.78亿元，经调后同比增长1.45%；实现归属母公司净利润2.09亿元，经调后同比下滑4.87%；实现扣非归母净利润1.8亿元，经调后同比增长11.29%。单Q3公司实现营业收入12.65亿元，经调后同比下滑6.80%，归属母公司净利润0.42亿元，经调后同比下降17.21%；实现扣非归母净利润0.40亿元，经调后同比增长10.6%。非经损益主要系公司当年同控合并收购郑州集美、北京米兰柏羽、长沙雅美控股权，产生子公司期初至合并日的当期净损益3570万元。被合并方在合并前实现的净利润为2677万元，上期实现的净利润为3292万元。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为58.92%，同比提升1.34pct，净利率为5.56%，同比下降0.17pct。
    北京丽都及湖南雅美于Q3并表，外延布局医美上游医疗器械2024年8月27日，公司下属全资子公司北京朗姿医管以3.3亿元收购北京丽都100%股权，以2.52亿元收购湖南雅美70%股权。两大主体已于2024年三季度纳入公司合并报表范围内。北京丽都成立于2010年，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院面积超6000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。此外公司于2024年9月公告朗姿股份、博恒三号和朗曦美学拟分别出资1500万元、2000万元和6500万元人民币，投资设立朗曦姿颜，主要从事第三类医疗器械生产经营，有望进一步加强和提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，提升公司产品的性价比和盈利能力。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.68/0.82/0.95元，PE24/20/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

2024三季报点评：轻量化卡位新能源，通航业务紧跟低空

万丰奥威(002085)
    事件：公司发布2024年三季报
    点评：
    公司营收增长稳健，通航业务发展强势
    2024Q1-3公司实现营收113.70亿元，同比-1.97%，主要是由于去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营收同比+4.23%；实现归母净利润5.64亿元，同比+5.07%，扣非归母净利润4.99亿元，同比+3.20%。单季度看，2024Q3，公司实现营收39.99亿元，同比-2.28%，归母净利1.65亿元，同比-24.02%，扣非归母净利1.40亿元，同比-30.23%。分业务看，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入93.83亿元，同比-3.76%，主要系无锡雄伟出表影响，致使营业收入同比减少；通航飞机创新制造业务实现营业收入19.87亿元，同比+7.49%。
    利润率有所下滑，费用率管控良好
    2024Q1-3公司实现销售毛利率17.50%，同比下滑2.45pct，销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为1.22%/4.89%/2.86%，分别同比下降0.15/0.00/0.07pct，公司期间费用率管控良好。
    轻量化业务卡位新能源赛道，低空经济打开通航成长新空间
    公司持续加强同核心新能源客户的合作，优化产品结构，增加大尺寸轮毂的配套，普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用，推进镁合金大型压铸件国产化应用，不断满足新能源汽车的崛起及汽车轻量化发展需求。此外，公司通航飞机制造业务订单充足，销售业务持续优化，全球私人飞机市场开拓以及产能逐步释放，未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，抓住国家低空经济发展新机遇，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。
    投资建议与盈利预测
    公司作为一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业双轮驱动，我们预计2024-2026年公司实现营收165.87/180.60/198.49亿元，EPS为0.45/0.52/0.61元，对应PE40/34/29X，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

安井食品2024年三季报点评：新零售高增，速冻菜肴表现良好

安井食品(603345)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024Q1-3，公司实现总营收110.77亿元，同比+7.84%，归母净利10.47亿元，同比-6.65%，扣非归母净利10.01亿元，同比-2.46%。24Q3，公司实现总营收35.33亿元，同比+4.63%，归母净利2.44亿元，同比-36.76%，扣非归母净利2.29亿元，同比-30.90%。
    三季度速冻菜肴制品较快增长，新零售渠道快速成长
    1）前三季度速冻调制食品增速领先，第三季度速冻菜肴制品逆势增长。24Q1-3，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为56.25、33.37、18.24、2.68、0.01、0.22亿元，同比+13.88%、+7.34%、-2.06%、-20.87%、-79.28%、+25.53%，休闲食品收入下滑主要由于一控股子公司调整常温食品业务；24Q3收入规模前三为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品，分别实现收入17.92、11.28、5.32亿元，同比-0.12%、+24.12%、-9.49%。
    2）前三季度强势地区增长稳健，华南、西南、境外收入快速增长。24Q1-3，公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为9.43、16.36、47.50、9.32、13.77、6.25、6.92、1.22亿元，同比+4.67%、+2.53%、+7.58%、+12.80%、+8.43%、+8.95%、+15.33%、+35.77%；24Q3收入前三区域为华东、华北、华中，分别实现收入14.56、5.52、4.40亿元，同比+0.93%、-5.40%、+40.04%。
    3）经销商渠道稳健，新零售渠道快速成长。24Q1-3，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为90.91、6.02、7.06、2.13、4.64亿元，同比+9.24%、+1.52%、-14.53%、+5.30%、+41.95%，新零售渠道快速增长主要来自盒马增量贡献；24Q3以上各渠道收入同比+3.23%、+15.07%、-12.41%、+0.44%、+95.93%。
    股份支付增加致管理费用率上行、政府补助同比减少短期影响净利率1）毛利率下滑及管理费用率上行影响下，三季度净利率短期承压。24Q3，公司归母净利率、毛利率分别为6.92%、19.93%，同比-4.53、-2.04pct；期间费用率合计+1.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.40%、3.53%、0.74%、-0.23%，同比+0.29、+1.39、-0.08、+0.29pct；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.18%、0.11%，同比-0.68、-0.97pct。
    2）前三季度净利率小幅下行，主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响。24Q1-3，公司归母净利率、毛利率分别为9.45%、22.64%，同比-1.47、+0.58pct；期间费用率合计+1.28pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、3.31%、0.64%、-0.51%，同比+0.16、+0.95、-0.02、+0.19pct，管理费用率上行主要由于股份支付费用增加；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.25%、0.12%，同比-0.23、-0.51pct，营业外收入减少主要由于政府补助减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.29、16.28、18.27亿元，同比增长-3.30%、13.88%、12.25%，对应10月29日PE18、16、14倍（市值261亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、终端需求不及预期风险。

2024年三季报点评：线上高增，稳健成长

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入203.99亿元（+9.38%），归母净利48.15亿元（+11.23%），扣非归母净利46.15亿元（+11.14%）。2024Q3，公司实现总收入62.43亿元（+9.83%），归母净利13.62亿元（+10.50%），扣非归母净利12.89亿元（+9.11%）。
    Q3收入增长稳健，经销商数量持续保持增长
    1）各产品增长稳健。2024年前三季度，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66亿元，同比+7.40%、+9.01%、+6.38%、+19.88%，24Q3各产品收入分别同比+8.72%、+10.17%、+7.83%、+15.08%。
    2）线下渠道增长稳健，线上渠道保持较快增长。2024年前三季度，公司线下、线上渠道收入分别为180.23、9.42亿元，同比+8.22%、+34.53%，24Q3各渠道收入分别同比+8.12%、+45.42%。
    3）Q3经销商数量持续增长。2024年前三季度，公司东、南、中、北、西部区域收入分别为36.93、38.10、42.05、48.16、24.42亿元，同比+11.53%、+14.36%、+8.16%、+6.79%、+5.49%，24Q3各区域分别同比+19.94%、+7.82%、+11.55%、+8.09%、-0.78%；24Q3末，公司各区域经销商数量分别为914、868、1470、1976、1494个，Q3净增16、13、15、1、3个，前三季度净增36、39、17、15、24个。
    Q3毛利率提升，归母净利率稳健
    1）原料成本回落，盈利能力提升。2024年前三季度，公司毛利率为36.78%，同比+1.29pct，主要得益于原料成本回落，归母净利率为23.60%，同比+0.39pct；前三季度费用率略有提升，四费率同比+1.20pct至9.28pct。
    2）Q3毛利率提升，归母净利率稳健。2024Q3，公司毛利率为36.61%，同比+2.07pct，归母净利率为21.81%，同比+0.13pct，归母净利率涨幅低于毛利率涨幅主要由于研发及财务费用率提升（同比+1.05、0.70pct至3.57%、-1.11%），以及减值损失增加（减值损失/收入同比+1.56pct）。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应10月29日PE分别为40、36、33倍（市值2502亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

2024年三季报点评：数据中心收入高增，受益国产算力机遇

锐捷网络(301165)
    事件：
    10月25日，锐捷网络发布2024年第三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入83.77亿元，同比增长5.36%，归母净利润4.12亿元，同比增长47.73%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入33.33亿元，同比增长6.84%，环比增长15.07%，归母净利润2.58亿元，同比增长85.57%，环比增长70.30%。
    点评：
    数据中心产品需求高速增长，毛利率季度环比改善
    收入增长，数据中心市场需求为核心推动：前三季度，公司实现收入83.77亿元，同比5.36%。其中分业务板块看，网络设备收入约67亿元，同比16.60%；云桌面收入约3.85亿元；网络安全收入约3.05亿。网络设备中，数据中心交换机作为增长的核心驱动，收入实现29.92亿元，同比47%。盈利端，毛利率季度环比改善，控费效果良好：毛利率方面，2024Q3，公司毛利率季度环比提升0.69pcts，实现34.78%。期间费用率方面，2024年前三季度，公司期间费用率同比下降5pcts；分结构看，公司销售、管理、研发及财务费用率同比分别-0.42、0.23、-4.53、-0.28pcts，其中，研发费用系受到部分符合条件的项目资本化核算影响。
    智算中心建设加速，锐捷网络在网络设备领域的优势地位持续深化互联网头部客户数据中心建设持续加速，公司先后以较大份额中标多家Tier1互联网厂商智算中心建设中相关软硬件项目，包括字节、阿里、腾讯等，互联网市场的业务亦在该趋势推动下快速增长。根据IDC数据统计，公司在交换机、无线、云桌面等多个产品领域继续位居前列。2024年上半年，公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN市场占有率排名第三；公司园区交换机在中国教育行业市场份额排名第一，数据中心交换机在中国互联网市场份额排名第二，无线产品在中国教育、服务行业市场份额排名第一，在中国互联网、通信行业市场份额排名第二。
    投资建议与盈利预测
    随着国内数据中心建设的加速，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施需求提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为5.42、7.25、8.73亿元，对应PE估值分别为53x、39x、33x。维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

东华测试2024三季度报告点评：业绩短期承压，研发投入持续加码

东华测试(300354)
    事件：
    公司发布2024三季度报告：2024年前三季度公司实现营收3.54亿元，同比增长15.88%；分别实现归母/扣非归母净利润0.99/0.99亿元，同比分别增长20.30%/19.83%。其中，Q3单季度公司实现营收0.78亿元，同比减少25.67%；归母/扣非归母净利润分别为0.25/0.25亿元，同比分别下降33.72%/34.47%
    盈利能力保持稳健，研发投入持续加码
    盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率/净利率分别为66.55%/27.82%，同比分别增加0.17/0.88pct。期间费用方面，2024前三季度公司销售/管理/财务费率分别为12.84%/11.03%/0.04%，同比分别增减+1.10/-1.46/+0.11pct；其中财务费率上升主要系利息费用增加、利息收入减少导致。Q1-3公司研发费率为12.32%，同比提升2.61pct，主要系研发投入增加导致。截至9月30日，公司合同负债3085万元，较上年度末增长74%，主要系预收客户货款增加所致。
    产品不断迭代升级，六维力传感器未来可期
    2024年8月，公司发布专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境下测控需求设计的新品DH7955坚固型高性能运动控制器，确保了控制系统能够在多输入多输出高速控制的场景下出色地完成实时性要求极高的控制任务，持续丰富产品矩阵。此外，公司传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，产品包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、转速传感器、压力传感器及各类缓变量传感器等类别。其中，六维力传感器处于小批量试制阶段，机器人作为其重要下游领域有望为企业带来新的增长点。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，伴随产品持续迭代升级下公司有望实现稳健增长。预计公司2024-2026年分别实现营收5.88/7.84/9.94亿元，归母净利润为1.62/2.26/3.01亿元，EPS为1.17/1.63/2.17元/股，对应PE为28.76/20.60/15.50倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

2024年三季报点评：化妆品阶段性承压，医药板块回暖

福瑞达(600223)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    Q3收入小幅下滑，盈利能力有所下降
    2024Q1-3公司实现营业收入28.03亿元，同比下降17.45%，实现归属母公司净利润1.71亿元，同比下降28.09%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长40.09%。单Q3公司实现营业收入8.77亿元，同比下降4.82%，实现归属母公司净利润0.44亿元，同比下降7.76%，实现扣非归属净利润0.39亿元，同比下降12.15%。盈利能力方面，24Q3公司毛利率为51.81%，同比下降3.1pct，净利率为6.08%，同比下降1.21pct。Q3公司销售费用率为36.71%，同比下降3.34pct，管理费用率为4.59%，同比下降0.65pct，研发费用率为4.35%，同比提升0.48pct。
    三季度化妆品板块处于调整期，医药板块止跌回稳
    化妆品板块2024年1-9月实现营业收入17.08亿元，同比增长3.25%，毛利率62.32%。其中，颐莲品牌1-9月实现营业收入6.58亿元，同比增长7.57%；瑷尔博士品牌1-9月实现营业收入9.09亿元，同比增长1.80%。三季度瑷尔博士和颐莲两大品牌均处于品线调整期，Q3收入短暂承压，但新品线增势良好。颐莲2.0喷雾销售同比增长21%；嘭润霜销售同比增长54%；软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级，销售同比增长12%。此外胶原蛋白和洗护赛道拓展也在稳步推进。医药板块7-9月份医药销售收入1.29亿元，同比增长18.96%，销售止跌回稳。原料及衍生产品、添加剂板块实现营业收入2.49亿元，同比下降1.96%，毛利率39.39%，前三季度食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%。
    投资建议与盈利预测
    公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量发展。考虑到公司今年的化妆品业务调整以及宏观消费环境，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026EPS分别为0.28/0.34/0.41，对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

2024年三季报点评：三季度业绩超预期，彩妆品类增长亮眼

丸美股份(603983)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    三季度业绩超预期，毛销差同比优化
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入19.52亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长37.38%。前三季度公司毛利率74.63%，归母净利润率12.23%。公司第三季度实现营业收入6.00亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润6226.62万元，同比增长44.32%，业绩增长超预期。第三季度实现销售毛利率74.52%，同比提升2.07个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，其中销售费用率较去年同期下降0.19个百分点，在激烈的竞争环境下，公司毛销差进一步优化。归母净利润率10.38%，较去年同期提升1.33个百分点。
    两大品牌增长较上半年提速，持续深化大单品策略
    分品类来看，第三季度，公司眼部类产品实现收入1.24亿元，同比增长22.28%，实现护肤类营业收入2.15亿元，同比增长15.14%，实现洁肤类产品0.55亿元，同比增长12.25%，实现美容类产品收入2.02亿元，同比增长54.11%。眼部+护肤+洁肤品类（主要为丸美品牌）前三季度增速为21.85%，美容类（主要为恋火品牌）前三季度同比增长43.41%，预估三季度两大品牌均较上半年增长有所提速。2024年公司持续深化大单品策略，强化丸美眼部护理专家级抗衰老领域权威的品牌形象，小红笔、小金针等大单品表现良好；PL则持续渗透高品质极简底妆的品牌理念。价格方面，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类平均售价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元，分别+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%，护肤类产品售价提升较为明显，主要是公司重组胶原系列销售收入占比提升的拉动。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.89/1.12/1.41元，对应PE34/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

2024三季报点评：血液品业务稳健增长，浆站拓展逐步落地

博雅生物(300294)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%，EPS为0.82元。
    业绩符合预期，血制品业务稳健增长
    公司业绩符合预期，收入端下降主要与公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，不再纳入合并报表范围有关。2024Q1-3公司血液制品实现收入10.89亿元，同比增长0.39%，公司血制品业务整体稳健增长，同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量，预计未来仍有望保持较快增长。
    华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地
    截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段，公司Q1-3原料血浆采集量为387.44吨，同比增长12.39%。2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。
    研发持续加速，智能工厂建设稳步推进
    目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队。同时，公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升。
    投资建议与盈利预测
    公司内生和外延方式加速拓展浆站，血制品业务实力持续加强，有望继续稳健增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.04亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元，对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024年三季报点评：节奏调整，短期承压

汤臣倍健(300146)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入57.34亿元（-26.33%），归母净利8.69亿元（-54.31%），扣非归母净利8.07亿元（-55.11%）。2024Q3，公司实现总收入11.20亿元（-48.76%），归母净利-0.22亿元（-106.30%），扣非归母净利-0.24亿元（-107.02%）。
    节奏调整，Q3收入降幅短期加大
    1）节奏调整，Q3收入降幅短期加大。公司主品牌、健力多、lifespace国内、境外LSG、其他品牌，2024年前三季度收入分别为31.94、6.98、2.71、6.84、8.87亿元，同比-29.20%、-29.90%、-29.55%、-11.66%、-20.65%，24Q3收入分别同比-54.43%、-62.53%、-41.78%、-27.21%、-33.54%，蛋白粉、健力多线下渠道的新旧产品切换，及公司主动调整部分盈利能力较差的产品，使得Q3收入降幅有所加大。
    2）分渠道看：公司线下、线上渠道，2024年前三季度收入分别为31.09、25.86亿元，同比-29.08%、-23.36%，24Q3收入分别同比-61.93%、-30.92%。
    费用刚性，利润率短期有所下降
    1）费用刚性，利润率有所下降。2024年前三季度，公司毛利率为67.93%，同比-1.73pct，归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降，及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理费用分别为24.27、4.02亿元，同比-11.07%、+15.04%，销售、管理费用率分别为42.33%、7.02%，同比+7.26、+2.52pct，销售费用率增加主要受收入下降影响，管理费用率增加主要由于租赁及物管费、股权激励费用增加影响。
    2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为65.31%，同比-2.64pct，归母净利率为-2.00%，同比-18.27pct，主要由于毛利率下降及费用率提升；公司Q3销售、管理、研发费用分别为6.05、1.48、0.47亿元，同比-32.79%、+2.98%、+8.87%，销售、管理、研发费用率分别为54.01%、13.25%、4.15%，同比+12.83、+6.66、+2.20pct。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.44/11.43/14.42亿元，增速-57.39%/53.61%/26.17%，对应10月28日PE分别为30/19/15X（市值222亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

2024年三季报点评：有效会员破7000万，期待Q4优势内容表现

芒果超媒(300413)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    税收政策调整影响利润增速，收入前三季度-0.85%
    2024前三季度，公司实现营业收入102.78亿元，同比微降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%，扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%，主要受税收政策调整影响，利润端略承压。分季度来看，24Q3单季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.80亿元，同比下滑27.41%，扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。费用率角度，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率为11.87%/2.50%/1.24%，较上年同期分别下降3.53/1.30/0.34pct。
    有效会员突破7000万，出海表现亮眼
    依托公司的内容优势，芒果TV的独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员超7000万。2024年，公司实施“芒果出海2024行动”计划和芒果TV国际APP“倍增计划”，芒果TV国际APP海外下载量上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，年内国际app有望实现2.6亿目标。
    综艺内容优势领先，剧集储备片单丰富
    综艺方面，三季度《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》等热门综艺表现亮眼。Q4，《再见爱人4》上线后热度较高，《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点储备节目值得关注。剧集方面，公司持续加大影视剧内容投入，储备影视剧超80部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《好运家》等作品具备爆款剧集潜质。另外，公司持续提升微短内容战略地位，探索构建“长中短”贯通的内容生态。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润19.23/21.98/24.76亿元，EPS分别为1.03/1.18/1.32元，对应PE26/23/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

贵州茅台2024年三季报点评：Q3业绩增13%，茅台酒增长稳健

贵州茅台(600519)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收1,231.23亿元，同比+16.91%，归母净利608.28亿元，同比+15.04%。24Q3，公司实现总营收396.71亿元，同比+15.56%，归母净利191.32亿元，同比+13.23%。
    三季度茅台酒、系列酒稳健增长
    1）茅台酒、系列酒稳健增长，三季度茅台酒收入增速高于系列酒。24Q1-3，公司茅台酒/系列酒分别实现收入1,011.26/193.93亿元，同比分别+15.88%/+24.36%；24Q3，茅台酒/系列酒收入分别为325.59/62.46亿元，同比分别+16.32%/+13.14%。
    2）三季度直销渠道较快增长，i茅台表现短期承压。24Q1-3，公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元，同比分别+12.51%/+20.96%；24Q3，直销/批发收入分别为182.61/205.43亿元，同比分别+23.50%/+9.72%。i茅台渠道24Q1-3不含税收入为147.66亿元，同比-0.71%，24Q3为45.16亿元，同比-18.37%。
    3）三季度国外收入较快增长。24Q1-3，公司国内/国外收入分别为1,170.36/34.83亿元，同比+17.18%/+16.71%；24Q3，国内/国外收入分别为375.26/12.79亿元，同比+15.22%/+35.74%。
    4）茅台酒经销商保持稳定，系列酒持续招商。24Q3末，公司国内/国外经销商数量分别为2,122/106家，较上半年末净增长25家，较年初净增长42家，新增经销商均为国内系列酒经销商。
    盈利能力稳定，三季度毛利率、净利率小幅下行
    1）前三季度毛利率稳定，税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。24Q1-3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为49.40%/91.69%，同比-0.81/-0.18pct，期间费用率合计同比+0.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/4.68%/0.11%/-0.95%，同比+0.53/-0.76/+0.01/+0.32pct；税金及附加占总收入比重为16.17%，同比+0.95pct。
    2）第三季度毛利率、净利率小幅下行。24Q3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为48.23%/91.23%，同比-0.99/-0.45pct，期间费用率合计同比+0.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/4.87%/0.12%/-0.70%，同比+0.36/-0.67/+0.04/+0.64pct；税金及附加占总收入比重为16.18%，同比+0.37pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为859.75/980.92/1,102.67亿元，增速15.04%/14.09%/12.41%，对应10月25日PE23/20/18倍（市值19,582亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。

金徽酒2024年三季报点评：省外拓展加速，互联网渠道高增

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%）。
    300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健
    1）300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品，2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、-2.54%，24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。
    2）经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道，2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。
    3）Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区，2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%，24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91%；24Q3末，公司省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增-10、13个，较年初净增4、160个。
    费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%
    1）盈利能力稳健提升。2024年前三季度，公司毛利率为64.14%，同比+0.65pct，主要来自产品结构升级；归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降（销售费用率同比-0.93pct至20.38%）。
    2）费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%。2024Q3，公司毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct，主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比-3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比-1.81pct至13.10%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

世运电路2024Q3业绩点评：Q3业绩稳健，自动驾驶+Dojo带动业绩弹性

世运电路(603920)
    报告要点
    10月28日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现36.75亿元（YoY+9.75%），归母净利4.83亿元（YoY+28.97%），毛利率和净利率分别为23.55%和12.54%。三季度方面，公司营收实现12.80亿元（YoY+6.82%，QoQ-1.73%），归母净利实现1.80亿元（YoY+0.95%，QoQ-7.20%），毛利率和净利率分别为25.03%和13.53%。
    车载PCB：公司在汽车领域深耕多年，具有深厚的技术积累，已成为特斯拉的PCB核心供应商。24Q3特斯拉汽车销量环比提升，接近历史高位，库存得到有效消化，叠加我们预计Q3销量提升将对Q4销量起到很好的提振作用，拉货动能增强，进一步提升对车用PCB的需求，预计公司Q4业绩将有较大幅度提升。同时，特斯拉持续推进无人驾驶Robotaxi进展，有望于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务，特斯拉预计明年将利用其现有车辆实现自动驾驶，将有望带动特斯拉汽车销量提升，提振公司汽车PCB用量需求，叠加特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局，公司将有望切入其他新能源车厂产业链，预计公司25年业绩将有较好表现。
    服务器PCB：算力是自动驾驶的核心，特斯拉持续推进其算力中心进度。公司作为特斯拉的核心供应商，也为其供应算力用PCB，前期特斯拉的Dojo芯片受台积电InFO良率影响产出偏慢，目前台积电工艺良率有提升迹象，Dojo芯片产出加速，特斯拉将可能加大Dojo芯片在其算力中心的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，其算力中心预计于24Q4总规模算力达到100EFLOPS，公司作为特斯拉Dojo用PCB的主要供应商，将有望随特斯拉算力提升带动业绩成长。
    我们预测公司24-25年归属母公司净利润为6.72/8.74亿元，在中性/上行的情况下，给予公司24/27x估值，分别对应目标价32/36元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放
    下行风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险

养元饮品2024年三季报点评：短期承压，持续扩张渠道

养元饮品(603156)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收42.29亿元，同比-7.81%，归母净利12.29亿元，同比-4.69%，扣非归母净利9.67亿元，同比-9.32%。24Q3，公司实现总营收12.87亿元，同比-18.79%，归母净利1.99亿元，同比-47.26%，扣非归母净利1.92亿元，同比-45.17%。
    三季度短期承压，持续招商壮大经销商网络
    1）直销渠道收入实现增长，经销渠道短期承压。24Q1-3，公司经销/直销渠道分别实现收入39.65/2.39亿元，同比-9.79%/+26.72%；24Q3，公司经销/直销渠道分别实现收入12.32/0.46亿元，同比-19.93%/+1.80%。
    2）三季度各区域收入短期承压。24Q1-3，公司华东/华中/华北/西南/西北/华南/东北地区实现收入14.00/9.91/9.21/5.20/1.53/0.98/1.20亿元，同比-9.93%/-12.39%/+7.24%/-23.59%/+1.42%/-6.84%/+17.73%；24Q3，各区域收入均有下滑，其中华北、华东、西北降幅较小，收入前三区域为华东/华中/华北，分别实现收入5.09/2.98/2.59亿元，同比-15.01%/-20.69%/-13.78%。
    3）经销商规模持续扩大。截至三季度末，公司经销商数量为2512家，较二季度末净增387家，西北、华北、华东三季度新增经销商数量位列前三。
    期间费用率等上行影响三季度净利率
    1）前三季度毛利率、净利率小幅提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为29.07%/46.53%，同比分别+0.96/+1.22pct，期间费用率合计+2.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/1.75%/0.83%/-1.14%，同比+1.04/+0.21/+0.33/+0.54pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占收入比重分别为4.96%/-1.71%，同比+2.48/-0.85pct。
    2）期间费用率上行及公允价值变动收益、投资收益占收入比重同比减少影响Q3净利率。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.49%/45.49%，同比分别-8.36/-0.16pct；期间费用率合计同比+5.19pct，销售/管理/研发/财务
    3.25/+0.65/+0.55/+0.74pct；此外，公允价值变动收益/投资收益/其他收益占收入比重分别为-0.45%/-6.78%/3.80%，同比分别-1.34/-4.73/+2.71pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为13.83/15.09/17.02亿元，增速-5.74%/9.06%/12.79%，对应10月28日PE19/18/16倍（市值267亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、新品开发及推广不及预期风险、终端需求不及预期风险。

2024年三季报点评：营销转型，着眼未来

天佑德酒(002646)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收9.87亿元（+4.89%），归母净利0.57亿元（-45.80%），扣非归母净利0.54亿元（-45.44%）。24Q3单季，公司实现总营收2.28亿元（-18.76%），归母净利-0.22亿元（-334.41%），扣非归母净利-0.22亿元（-435.00%）。
    市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率
    1）基于营销转型的市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率。2024年前三季度，公司毛利率为59.36%，同比-4.35pct，归母净利率为5.82%，同比-5.45pct，利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加，及限制性股票费用影响；从费用率看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、13.20%、1.35%、-0.24%，同比+0.86、+1.02、+0.31、+1.02pct，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。
    2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为59.06%，同比-6.43pct，归母净利率为-9.73%，同比-13.11pct，主要受毛利率下降及费用率增加影响；Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.55、+3.62、+0.94、+1.72pct至31.29%、19.59%、2.03%、1.36%。
    多举措推动100元/500ml以上价位段产品销售提升
    2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒销售收入分别为6.39、0.03、0.05亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%，对应10月28日PE分别为100、67、51倍（市值51亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

2024年三季报点评：业绩同环比高增，充分受益于AI需求扩张

新易盛(300502)
    事件：
    10月24日晚间，新易盛发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入51.30亿元，同比145.82%；实现归母净利润16.46亿元，同比283.20%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入24.03亿元，同比207.12%，环比48.79%；实现归母净利润7.81亿元，同比453.07%，环比44.46%。点评：
    AI推动算力硬件需求持续扩张，费率持续压实
    收入端，受益于AI对算力需求提振，算力基础硬件的需求亦在持续扩张，AI相关的高速率产品占比提升对公司收入及盈利能力均形成贡献。盈利端，毛利率稳定在较高的水平，费率持续压实。1）毛利率方面，公司的成本管控能力高，叠加高速率及新结构产品的上量，公司2024年前三季度毛利率同比增长14.14pcts，达到42.34%；其中，单Q3毛利率同比提升15.37pcts，实现41.53%。2）费用率方面，公司期间费用持续压实，2024年Q3，公司销售、管理、研发及财务季度环比分别-0.22/-0.98/-1.76/1.89pcts。
    o1提振市场信心，光模块的高速率、低功耗、低成本仍是核心趋势9月13日，OpenAI发布其新系列大模型——o1-preview，通过强化学习，o1可以将复杂问题分解为简单的步骤，生成思维链，以此增强模型的推理能力，同时通过合成数据的方式，突破数据资源瓶颈，从而进一步提振市场对于大模型能力的信心。光模块作为核心的算力基础硬件，随着集群传输速度提升节奏加快，光模块的速率迭代节奏亦在加快。同时集群中互联GPU的数量增长，推动功耗及成本的降低成为另一核心趋势。目前新易盛已推出的产品包括：基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品等，其中LPO方案在功耗及成本方面均有较好表现。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先、产品矩阵丰富，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为69.09、120.64、167.31亿元，归母净利润分别为22.20、36.35和50.59亿元，对应PE估值分别为44、27和19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

24Q3业绩点评：产品结构不断优化，Q3稼动率维持较高水平

深南电路(002916)
    公司前三季度实现营业收入130.5亿元，同比+37.9%；实现归母净利润14.9亿元，同比+63.9%，扣非后归母净利润13.8亿元，同比+86.7%；24Q3公司实现营业收入47.3亿元，同比+38.0%，实现归母净利润5.01亿元，同比+15.3%。24年Q1-Q3毛利率25.9%，同比+2.79pct，其中Q3毛利率25.4%，同比+1.96pct，环比-1.72pct。
    AI、汽车电子领域需求订单带动PCB业务持续改善，Q3稼动率维持较高水平。通信方面，在AI需求带动下，有线侧400G及以上的高速交换机、光模块等需求放量，产品结构不断优化，公司受益于单机价值提升和高速PCB需求的增长；数据中心领域，服务器需求总体回温，受益于AI加速卡、ESG平台产品持续放量，公司订单同比显著增长；汽车领域，公司聚焦新能源和ADAS方向，随前期导入客户定点项目需求释放，产品需求稳步增长。
    载板领域，公司BT类产品顺应存储市场修复趋势，稳步导入新产品，带动存储相关产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；在RF射频类产品上，公司也完成了主要客户的认证。公司的ABF载板业务是最具成长预期的产品线，目前公司FC-BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。当前无锡基板二期已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目逐步进入产能爬坡阶段。
    公司电子装联业务属于PCB制造业务的下游环节，规模也有望持续受益于数据中心和汽车等领域的需求增长。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司24/25年归母净利润21.4/24.4亿元，对应EPS4.18/4.76元，维持“买入”的投资评级。
    财务数据和估值
    （采用Choice一致预期，10月28日收盘价）
    风险提示
    上行风险：持新项目开发超预期；ABF载板认证进展超预期；下游需求复苏超预期。下行风险：通讯、消费电子等下游需求持续疲软；新客户及项目开发不及预期；ABF载板进展缓慢；存储行业复苏不及预期；国际政策发生不利变化。

2024年三季报点评：汇兑及物料紧缺有短期影响，看好硅光及1.6t占比提升

中际旭创(300308)
    事件：
    10月22日晚，中际旭创发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入173.13亿元，同比146.26%；归母净利润37.53亿元，同比189.59%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入65.14亿元，同比115.25%，环比9.37%；归母净利润13.94亿元，同比104.40%，环比3.34%。
    点评：
    收入规模增速放缓系光芯片缺货所致，盈利能力受到汇率变动影响收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，800G及以上速率光模块占比持续提升，2024Q3公司收入及归母净利润维持了季度环比增长的态势，但受到上游光芯片物料紧缺影响，季度环比增速放缓。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升，2024Q3毛利率季度环比增长0.20pcts，实现33.64%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024Q3销售、管理、研发环比分别下降0.04、0.44、1.15pcts，财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加，整体可控。
    高速率需求旺盛，硅光产品的BOM成本具较大优势
    目前400G/800G为中际旭创的主力产品，明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。同时，根据客户的需求，海外和国内的前道及后道产能也在持续补充，产品的交付与出货能力会得到与市场需求匹配的增强。未来随着硅光产品的占比提升及供应商光芯片的产能扩充，公司的原物料瓶颈有望缓解。同时，良率的优化及1.6t等更高速率的产品出货占比提升，亦能推动公司的盈利能力维持在较高水平。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元，归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元，对应PE估值分别为33、21和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024年三季报点评：短期业绩承压，关注储备产品上线进度

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    核心产品流水下滑拖累业绩，持续分红回馈股东
    2024前三季度，公司实现营业收入28.18亿元，同比下降14.77%，实现归母净利润6.58亿元，同比下降23.48%，实现扣非归母净利润6.13亿元，同比下降25.54%，主要受公司核心《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥》流水下降影响。单三季度看，公司实现营业收入8.59亿元，同比下滑10.36%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑15.33%。2024前三季度，销售/管理/研发费用率为27.88%/9.43%/20.70%，同比+0.66/+1.16/+4.01pct，研发投入力度加大。公司公布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），前三季度现金分红4.66亿元，占1-9月归母净利润的70.94%。
    公司核心产品长线运营，海外业务规模增长迅速，产品储备充足
    公司核心产品长线运营，端游流水小幅提升，核心手游产品流水有所下滑，《问道》端游前三季度实现流水8.81亿，同比增长7.71%；《问道手游》实现流水16.12亿元，同比下滑14.13%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水4.79亿元，同比下滑46.4%，《问道手游》计划在11月推出特色服，有望带动流水上行。境外游戏业务规模快速增长，前三季度公司境外营收达3.69亿元，同比增长99.57%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司储备产品充足，开发及测试进展顺利，自研产品《问剑长生》《杖剑传说》于8月开启付费测，计划于25年上半年上线，《道友来挖宝》将在下半年开启测试，《最强城堡》和《代号M11》产品也在正常推进；代理《封神幻想世界》于10.18上线中国大陆，《异象回声》《王都创世录》均已取得版号，有望在下半年上线。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.11/10.95/12.45亿元，对应EPS为12.6/15.2/17.3元，PE为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

兆易创新2024Q3业绩点评：Q3业绩增长稳健，DRAM业务持续加码

兆易创新(603986)
    报告要点
    10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现56.50亿元（YoY+28.56%），归母净利8.32亿元（YoY+91.87%），毛利率和净利率分别为39.46%和14.73%。三季度方面，公司营收实现20.41亿元（YoY+42.83%，QoQ+2.97%），归母净利实现3.15亿元（YoY+222.55%，QoQ+0.93%），毛利率和净利率分别为41.77%和15.44%。
    DRAM业务：虽然Q3利基DRAM头部大厂存在处理尾货行为，公司业务受到一定挤压，但仍不改大厂逐步退出趋势。公司2024年DRAM采购代工额度进一步提升，从长鑫存储的采购代工额度从原来的1.2亿美元（8.52亿人民币）提升至1.4亿美元（9.95亿人民币），表明公司看好后续利基DRAM业务增长，将给公司业绩带来较大弹性。此外，公司于9月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资，并作为DRAM项目实施主体，有利于优化调整公司内部资源配置，进一步推动公司DRAM业务成长。
    Flash业务：随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下，公司NorFlash Q3实现环比持续增长。尽管Q3需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。Nand Flash除行业复苏外，部分Nand在部分高容量应用上对Nor在性价比上形成替代效应，也将带动公司Nand业务进一步成长。
    MCU：随着下游需求的逐步回暖，公司MCU出货稳步提升，尤其Q3工业客户存货有效去化，预计未来几个季度需求将持续回暖，公司MCU业务将持续增长。此外，公司Q3推出车规级MCU GD32A7，采用M7内核，较第一代产品在架构上有明显提升，未来公司将推出更多高性能车规级产品，公司车规级MCU将进入发展快车道。
    我们预测公司24-25年营收75.45/94.05亿元，归属母公司净利润为11.79/17.09亿元，EPS为1.77/2.56元/股，对应PE分别为50/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

圣邦股份2024Q3业绩点评：Q3毛利率稳健，工业筑底将带动业绩弹性

圣邦股份(300661)
    报告要点
    10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现24.45亿元（YoY+29.96%），归母净利2.85亿元（YoY+100.57%），毛利率和净利率分别为52.17%和11.34%。三季度方面，公司营收实现8.68亿元（YoY+18.52%，QoQ+2.48%），归母净利实现1.06亿元（YoY+102.74%，QoQ-14.50%），毛利率和净利率分别为51.88%和12.01%。
    海外模拟龙头德州仪器Q3营收环比增长9%，毛利率提升1.75pct，预计Q4将继续增加库存以满足下游需求的复苏，但产能利用率有所缓，预计在Q4将会略有下滑。圣邦股份Q3受德州仪器的产能释放和在中国采取的积极策略，但公司通过产品结构优化、持续的新产品开发，保持了整体毛利率的稳健。
    汽车领域方面，不同于其他地区，中国新能源汽车需求强劲，带动TI汽车产品营收实现环比增加7%-8%。工业领域中，Q3TI工业业务下降低个位数，但大部分工业行业已经展现积极的底部信号，整体去库存已经接近尾声，并有望于24H2进入筑底或开始逐步进入复苏阶段。消费电子方面，TI由于采用积极的价格策略，及手机和笔电的需求增长，带动其在消费电子领域营收实现增长约30%。
    公司毛利率的稳健展现了其业务生态和产品结构在行业竞争加剧背景下的系统化抗风险能力。公司在消费、工业、通信和汽车行业的53%、32%、10%和5%的产品结构，将充分受益于消费电子稳健复苏和即将进入复苏阶段的工业领域，及需求增加的中国汽车市场，有望对公司营收形成较大增长弹性。
    我们预测公司24-25年营收32.58/39.93亿元，归属母公司净利润为4.40/6.04亿元，EPS为0.94/1.29元/股，对应PE分别为102/74倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    上行风险：下游行业景气度加速提升；公司毛利改善和产品单价上行
    下行风险：竞争加剧和价格过快下跌；新市场开拓迟缓；其他系统性风险

韦尔股份2024Q3业绩点评：手机CIS业务驱动Q3营收新高，产品矩阵不断完善

韦尔股份(603501)
    报告要点
    10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现189.08亿元（YoY+25.38%），高于Q3业绩预期中值，达到历史高点；归母净利23.75亿元（YoY+544.74%），接近Q3业绩预期中值。三季度方面，公司营收实现68.17亿元（YoY+9.55%，QoQ+5.73%）高于预期中值；归母净利实现10.08亿元（YoY+368.33%，QoQ+24.60%），接近预期中值。
    手机CIS：公司推出OV50H切入高端手机CIS领域，随后推出全球首款搭载LOFIC技术的OV50K40，目前50MP产品已切入小米、华为等部分高端旗舰机型，并不断在其他品牌和机型持续突破和导入。预计公司明年将推出小像素产品OV50M40，将布局长焦镜头领域，并通过调整主摄和长焦CIS的参数使其应用于超广角和前摄，实现手机摄像头的全方位覆盖，技术优势将有望助力公司获得较大市场份额。此外，预计公司明年将推出200MP、50MP的一系列高端产品，产品矩阵不断完善，给公司业绩带来较大业绩弹性。
    汽车CIS：特斯拉推出Robotaxi加速自动驾驶进展，各大主机厂纷纷跟进，华为ADS4.0将于2025年推出，小鹏预计2026年推出Robotaxi，自动驾驶升级将带动单车摄像头数量增加及像素升级，叠加自动驾驶开始向低端车型渗透，具有较大市场空间。公司在车载CIS行业深耕十余年，具备深厚的技术积累，在24年8月推出的OX02D10为2MP产品，具备低功耗、高性能的特点，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。公司凭借技术优势在环视、舱内和1.3-1.7MP低端ADAS镜头领域具有较大的市场份额，同时发力高端8MP ADAS领域，有望跟随黑芝麻、地平线等公司推出的前视方案切入市场，带动市场份额提升。
    我们预测公司24-25年营收261.10/319.40亿元，归属母公司净利润为32.35/43.78亿元，EPS为2.66/3.60元/股，对应PE分别为42/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速
    下行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

天味食品2024年三季报点评：三季报业绩增35%，内功修炼显成效

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利3.89亿元，同比+38.10%。24Q3，公司实现总营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利1.79亿元，同比+73.44%。
    中式菜品、香肠腊肉调料增速领先，线上渠道快速发展
    1）三季度主要品类均实现增长，中式菜品、香肠腊肉调料增速领先。24Q1-3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入7.94/12.72/2.19/0.76亿元，同比分别-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%。24Q3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，同比分别+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。
    2）线上渠道收入快速增长。24Q1-3，公司线下/线上渠道分别实现收入19.67/3.94亿元，同比分别-1.30%/+68.98%。24Q3，公司线下/线上渠道分别实现收入7.56/1.39亿元，同比分别+5.98%/+55.38%。
    3）三季度西部、中部、南部区域收入较快增长。24Q1-3，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入4.77/2.33/8.46/1.81/6.24亿元，同比分别+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%。24Q3，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元，同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%。
    4）经销商结构持续优化调整。24Q3末，公司经销商数量3,129家，较上季度末净减少21家，较年初净减少36家。
    盈利能力持续提升，期间费用率优化
    1）三季度盈利能力提升，销售费用率节约显著。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.70%/38.83%，同比+6.77/+0.77pct；期间费用率合计同比-8.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/5.19%/1.29%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；此外投资收益/所得税/少数股东损益占比同比分别-0.55/+0.61/+0.57pct。公司三季度盈利能力提升，主要由于原材料综合采购成本下降、产品结构变化、销售费用节约等。
    2）前三季度盈利能力同比提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为18.29%/39.28%，同比分别+3.95/+2.39pct；期间费用率合计同比-2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/5.58%/1.39%/-0.19%，同比-2.22/-1.02/+0.19/+0.22pct；此外，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.52/+0.54pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.89/6.61/7.53亿元，增速29.06%/12.08%/14.03%，对应10月24日PE25/22/20倍（市值148亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

晶盛机电三季报点评：坩埚业务承压，半导体设备加速布局

晶盛机电(300316)
    报告要点
    2024前三季度公司营收144.8亿元，同比+7.6%，归母净利润29.6亿元，同比-15.8%，扣非净利润29.2亿元，同比-11.7%。其中三季度营业收入同比-14.34%，归母净利润同比-33.96%，扣非净利润同比-33.06%。截至24Q3公司合同负债65.85亿元，存货125.45亿元，相比二季度末皆有所下滑。三季度公司净利润主要受到石英坩埚价格及毛利率显著下滑所致。
    公司从盈利表现来看，2024Q3公司毛利率32.24%，环比+0.46pct；净利率19.64%，环比+1.07pct。盈利能力环比有所企稳，主要由于公司经营采取以质换量策略，通过把控订单和客户质量，带动整体毛利率企稳。
    半导体设备方面，公司大硅片设备品类不断延伸，目前在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等环节已实现全覆盖，产品线和客户范围的不断拓展带动公司在大硅片设备市场的国产份额中稳步领先，未来公司有望受益于12英寸硅片的持续扩产；功率半导体设备领域，公司6英寸碳化硅外延设备已批量销售，并成功开发8英寸碳化硅外延生长设备，后续静待放量；在先进制程领域，公司坚持技术差异化竞争路线，加速导入国内大客户，12英寸硅减压外延生长设备已顺利实现出货，ALD设备处于验证阶段。
    光伏设备方面，在光伏行业去库存且竞争加剧的背景下，公司一方面严格管理库存和现金流，同时对客户质量和订单质量进行把控；一方面公司持续引领技术创新，成功实现电池设备出口突破，能大幅降低银耗量的去银组件设备也有望引领新趋势。管理上的丰厚经验和坚持技术差异化竞争路径有望带领公司穿越行业周期。
    材料方面，1）在碳化硅衬底领域，公司持续大力投入，快速推进8英寸碳化硅衬底产能爬坡，同时积极拓展国内外客户；2）蓝宝石材料在行业复苏及二次替换需求的拉动下实现快速增长；3）石英坩埚领域，公司在国内半导体坩埚市场市占率领先，虽受到光伏坩埚利润大幅下滑的影响，但市场份额处于逆势扩张的状态。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司24-25年归母净利润46.7亿元和54.1亿，对应PE分别为10.42/9.00X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。

24Q3业绩点评：全年业绩符合预期，通讯&汽车业务进展顺利

立讯精密(002475)
    公司前三季度实现营业收入1771.8亿元，同比+13.7%；实现归母净利润90.7亿元，同比+23.06%，扣非后归母净利润81.2亿元，同比+15.43%；毛利率11.72%，同比-0.08pct，其中Q3环比-0.94pct。24Q3公司实现营业收入735.8亿元，同比+27.1%，实现归母净利润36.8亿元，同比+21.88%。
    公司对24年业绩进行预告，预计2024年公司实现归母净利润131.4-136.9亿元，同比+20-25%，对应EPS为1.82-1.90元/股。利润端增速基本符合我们对全年业绩增长的判断。
    消费电子领域，我们认为手机组装领域将对全年利润端贡献一定弹性，一方面受益于公司配套iPhone16高端机型单机价值量的同比提升，一方面我们认为今年立臻iPhone16系列的出货量有望达5800-6000万只，据此测算24年公司手机组装业务贡献的归母净利润有望同比+26%。同时MR业务上，公司作为组装供应商，由于前期会产生大量开发成本，在利润端形成一定拖累并对利润端产生持续影响。后续随初期一次性投入被逐步摊薄，利润端有望改善。
    通讯领域，公司持续受益于深厚的技术积累，以及AI催化下，下游客户的需求释放，我们对公司通信业务24年全年维持30%的成长预判；汽车领域，公司已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，随24底-25年全球头部大客户推出新型廉价款车型，公司域控制产品收入增速预计将持续受益，我们对24年汽车业务收入维持50%的成长预判。
    Apple Intelligence虽在国内发行放缓，但在全球依然有望推动IOS在终端的占比持续提升。同时，后续随被寄予更多硬件端升级预期的iPhone17系列开始备货，有望进一步带动对供应链的积极影响。我们预测公司2024-2025年归母净利实现为136.7/177.4亿元，同比增长24.78%和29.78%，对应EPS为1.90/2.47元。维持“买入”的投资评级。
    财务数据和估值
    （采用Choice一致预期，10月25日收盘价）
    风险提示
    下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险。上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期

紫燕食品2024年三季报点评：调整节奏，经销商合作稳健

紫燕食品(603057)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收26.87亿元（-4.60%），归母净利3.49亿元（+2.19%），扣非归母净利3.02亿元（+2.93%）。24Q3单季，公司实现总营收10.23亿元（-4.61%），归母净利1.51亿元（-6.78%），扣非归母净利1.39亿元（-8.18%）。
    拓店较稳健，加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入Q3同增10%
    1）“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入Q3同增10%，环比Q2+6%。2024年前三季度，公司鲜货产品、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为22.59、2.65、0.70、0.51亿元，同比-5.67%、-0.37%、+0.59%、+8.37%，24Q3分别同比-4.37%、-8.11%、-6.01%、+10.39%，“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”增长加快；鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货产品收入分别为8.04、6.45、2.29、5.81亿元，同比-8.83%、-8.49%、-10.08%、+4.98%，24Q3同比-6.36%、-6.77%、+20.55%、-8.42%。
    2）华东大本营收入增速Q3环比改善。2024年前三季度，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区收入分别为18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元，同比-5.82%、-0.41%、+1.88%、+5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，24Q3分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。
    3）经销商较稳定。2024Q3末，公司经销商共112个，Q3净减少1个。
    盈利能力较稳健
    1）盈利能力较稳健。2024年前三季度，公司毛利率为26.22%，同比+2.02pct，归母净利率为12.99%，同比+0.86pct；Q3毛利率为28.54%，同比-0.64pct，毛利率略有下降主要由于23Q3原料成本下行使得基数较高，归母净利率为14.75%，同比-0.34pct。
    2）销售费用率下降，管理费用率有所提升。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、4.77%、0.42%、0.20%，同比-0.41、+0.87、+0.20、+0.20pct，管理费用率增加主要由于员工工资福利增加及股权激励费用影响。
    投资建议
    我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.51、3.81、4.08亿元，增速5.74%、8.68%、7.15%，对应10月25日PE20、18、17倍（市值69亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

2024年三季报点评：阶段性高投放致利润承压，收入稳健增长

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    Q3收入同增14%，销售阶段性高投放叠加品牌结构调整致利润承压2024Q1-3公司实现营业收入40.18亿元，同比增长17.09%，实现归属母公司净利润4.15亿元，同比下降28.39%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下降32.81%。单Q3公司实现营业收入12.13亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润-0.69亿元。利润承压主要系销售毛利率因品牌结构调整等原因略下降以及各类运营费用阶段性（或项目性）上升所致。毛利率方面，2024Q1-3公司毛利率为73.73%，同比下降2.69pct，主要系悦江并表后品牌结构调整所致。前三季度悦江投资旗下姬芮和泊美品牌毛利率约为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率约为75.34%。单Q3来看，整体毛利率为76.35%，同比降幅环比H1有所收窄，两大分部毛利率环比H1均有所提升。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率合计为63.38%，同比提升4.68pct。单Q3公司期间费用率为81.21%，同比提升18.51pct，其中销售费用率为60.41%，同比提升12.71pct，主要系为Q4全渠道大促活动预热，主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致；管理费用率为13.55%，同比提升4.91pct，主要系计提员工持股计划的股权激励费用所致。
    核心单品持续迭代升级，多品牌协同发展
    分业务来看，前三季度“薇诺娜（Winona）”及其他主要品牌实现收入36.37亿元，同比增长5.98%。薇诺娜“敏感PLUS”破圈初显成效，8月公司升级修白瓶，推出第二代薇诺娜特护精华，升级核心成分青刺果PROMAX协同专利黄金肽，截止10月24日24:00，公司在天猫美妆双十一抢先购成交榜排第12位；瑷科缦双十一期间首次合作李佳琦，商家绿安缦精华和面霜以及绿金刚修护凝露三款产品，预售首日表现亮眼；悦江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌前三季度实现营业收入3.81亿元。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌协同发展。考虑公司加大费用投放以及宏观消费环境的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年，EPS为1.79/2.49/3.01元，对应PE为30/21/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险

2024三季报点评：单季度收入利润小幅增长，多品类布局静待新品

爱美客(300896)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    收入利润个位数增长，三季度业绩增速依然承压
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%。前三季度公司毛利率为94.80%，归母净利润率为66.74%。单三季度来看，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长1.10%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，归属于上市公司扣非后净利润4.42亿元，同比下滑4.35%，单季度业绩增速依然承压。盈利能力方面，三季度公司销售毛利率94.55%，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，归母净利润率为64.65%，同比/环比分别+0.65/-5.27个百分点。
    多品类布局，静待新品获批
    产品方面，10月9日，公司旗下医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获国家药监局批准，用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩，帮助公司进一步丰富医美填充产品管线。10月14日，公司全资子公司诺博特生物收到国家药监局核准签发关于司美格鲁肽注射液的《药品临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验，公司减重管线布局更进一步，有助于进一步强化公司未来在体重管理与减脂领域的战略布局。其他在研项目方面，目前公司注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，利多卡因丁卡乳膏处于III期临床试验阶段，第二代埋植线处于临床试验阶段，米诺地尔搽剂处于注册申报阶段，除此之外公司临床前项目还包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶。目前公司已经布局包括皮肤填充、肉毒、体重管理、光电、毛发等多个细分赛道，助力公司长期发展。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内医美上游头部企业，考虑到前三季度业绩表现，以及宏观消费市场和医美消费市场阶段性变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE31/26/22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险

2024年三季报点评：行业淡季业绩增长依然稳健，大促排名亮眼

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    淡季业绩保持稳健增长，毛销差及净利润率环比提升
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，同比增长33.95%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润9.71亿元，同比增长33.81%。单三季度来看，公司实现营业收入19.65亿元，同比增长21.15%，实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元，同比增长20.72%，在消费大环境承压的大背景下依然取得了稳健的业绩增长。单三季度公司毛利率为70.71%，环比二季度增加1.12个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%/-0.78%，毛销差较Q2环比提升2.44个百分点，归母净利润率15.15%，环比提升1个百分点。
    管理团队过渡顺畅，双十一大促销售排名亮眼
    产品方面，三季度以来公司持续迭代老品并推出新品，完善系列化产品矩阵，蓄力“双十一”。7月推出新品“源力冻干面膜”、“能量面膜”，8月底重磅升级源力精华3.0，9月推出能量面霜丰润版同时沁柔防晒获得防晒/淡斑双特证，10月“光学瓶”获得美白特证。彩棠则完善底妆布局，上新小圆管气垫。管理团队方面，9月公司完成管理团队和董事会换届，侯亚孟接任方玉友担任公司新一任总经理，而方总则担任董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持，帮助侯总顺利过渡，目前看新老总经理交接顺畅。双十一大促方面，截止23日24:00，珀莱雅品牌位列天猫美妆TOP1，抖音平台大促正式期前三天（10.18-10.20）珀莱雅品牌位列TOP3。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元，对应PE为25/21/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，产业应用多点开花

锦波生物(832982)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    业绩表现超预期，利润同比增长170.42%
    前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，业绩表现超预期，主要为重组人源化胶原蛋白三类医疗器械植入剂的增长带动。单三季度来看，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%，归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%，单三季度毛利率达到93.60%，环比/同比分别提升2.21/2.35个百分点，单三季度公司销售/管理/研发费用率分别为16.60%/7.12%/4.84%，归母净利润率达到54.57%。
    产业应用多点开花，医美持续放量，化妆品潜力大，原料牵手大厂医美业务方面，公司持续扩充医美产品线，目前核心产品包括4mg极纯、10mg至真、“3+17”以及倍护。其中极纯为核心单品，先发优势显著高复购率，主打眼周焕活，至真则作用于面部多层次，“3+17”联合治疗项目结合修复和抗衰两大功效，倍护则于今年6月推出，为II类医疗器械，定位医美项目后“修复+增效”。除此之外，（妇科用）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，用于面中部增容的重组人源化胶原蛋白产品已完成临床试验，并已向国家药品监督管理局提交注册申请，采用自交联、自组装实现较强支撑性以及更长维持时间。化妆品方面，今年双十一公司旗下“同频”品牌合作李佳琦，首播表现亮眼。原料业务方面，24年公司持续深化与欧莱雅合作，原料已应用于巴黎欧莱雅以及修丽可品牌。营销方面，今年公司加大营销力度，助力品牌破圈，年初，锦波生物登陆分众传媒携手全国头部机构，10城同启“薇旖美元计划”。渠道方面，截止24年中，公司覆盖医美机构已达3000家，机构覆盖率持续提升。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势明显。考虑到公司良好的业绩表现以及医美产品的持续放量，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现EPS为7.91/10.87/13.97，对应PE为31/23/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险

2024年三季报点评：业绩稳定，持续高分红回馈股东

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    24Q3业绩平稳，年内多次分红回馈股东
    2024年前三季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长18.72%。单三季度看，公司实现营业收入1.73亿元，同比微增0.27%，归母净利润0.58亿元，同比增长5.74%。费用率角度，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%，同比分别-1.12/-1.09/-1.34pct，费用控制不断优化。公司发布2024年第三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利5963万元，截至10.22，公司本年度累计派发现金红利1.78亿元，占比前三季度归母净利润的91.32%。
    大客户战略成果显著，在手订单相对充足
    公司主要业务包含由《浓缩EMBA》、《校长EMBA》和方案落地班构成的企业管理培训业务，以及提供定制化的企业咨询业务，其中《浓缩EMBA》的交付周期约为1年，《校长EMBA》的交付周期约为1.5-2年，落地咨询方案的交付周期约为1-3年，伴随客户复购、升单的需求，整体的合作周期维持在3-5年。2024年，公司大客户战略成果显著，自2023年2月起，公司每周开展大客户战略线上培训，截至2024年上半年，已与百余家大客户建立合作，订单数量和金额均有显著增长。截至24Q3，公司合同负债余额为9.65亿元，较去年年底增长0.73%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、品牌影响力持续提升，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.79/3.57/4.44亿元，对应EPS为2.36/3.02/3.76元/股，对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。