2024H1点评：Q2业绩环比增长超预期

西部超导(688122)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入20.2亿元（同比-4.3%），实现归母净利润3.48亿元（同比-17.2%），扣非后归母净利润为3.12亿元（同比-16.4%），对应基本EPS为0.54元。其中，公司Q2实现营收12.3亿元（同比+3.1%，环比+54.6%），归母净利润2.38亿元（同比+11.8%，环比+115%），Q2业绩环比增幅超出市场预期，单季度基本EPS为0.37元；
    经营波动消退，Q2重拾高增长：2024H1公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。值得注意的是，Q2公司营收环比增长54.5%，业务重回快速增长阶段，主要得益于高端钛合金及超导产品产销两旺带动营收显著增长。分产品来看，①高端钛合金材料实现收入12.8亿元（同比-4.1%），上半年公司克服了需求波动的影响，顺利完成了各项产品的交付，推测系Q2钛材销售节奏环比改善，对冲了Q1因需求扰动而导致的营收下滑影响。报告期内，公司的高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为产品需求端奠定了良好的基础；②超导产品实现收入4.8亿元（同比+20.0%），随着上半年超导产品的需求端增量，外部订单持续增加，同时公司高性能超导线材产业化项目于2024年4月建设完成并投产，使得超导线材产能大幅提升，超导产品销量提振带动营收实现较大增长。报告期内，公司完成了国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定；③高性能高温合金材料实现收入1.6亿元（同比-44.7%），推测系订单节奏阶段性调整导致销量同比下滑。报告期内，公司高温合金二期生产线全线贯通，已完成热试车，启动试生产；同时公司突破了高温合金返回料处理技术，自主设计建设的一条高温合金返回料处理线已投入试生产，将进一步降低高温合金棒材生产成本；
    24H1合同负债大幅增长，Q2盈利性环比改善强劲：2024H1公司毛利率/净利率分别为32.0%/17.5%，分别同比-0.3pcts/-3.0pcts，净利率同比降幅较大主要由于研发费用率同比增加2.7pcts至8.9%，公司为保持核心竞争力，根据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入所致。分产品来看，2024H1公司高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料业务毛利率分别为36.9%/22.7%/21.4%，分别较2023年全年+2.5pcts/-11.7pcts/+5.5pcts，钛材盈利性改善主要系产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降，超导产品毛利率下降较多主要由于产品结构发生改变，高温合金材料盈利性提升较多主要系原料电解镍价格的下降。2024H1公司合同负债较上年期末增长106%至2.9亿元，主要由于报告期公司收到超导产品预收款所致。2024Q2公司毛利率/净利率分别为34.3%/19.9%，分别环比+5.9pcts/+6.3pcts，毛利率环比提升较多主要得益于具备高附加值的钛合金产品盈利占比提升优化了产品结构，净利率环比增幅较大主要系Q2研发费用率环比下降2.3pcts至8.0%所致；
    募投项目持续推进，中长期成长空间无虞：①公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13亿元，拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，截至2024H1项目投入进度达46.4%，项目计划于2024年12月建成后达到可使用状态，共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能；②公司拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，截至2024H1前者已结项，MRI用超导线材年产能已于2024年4月达到可使用状态后增至2000吨。待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到1万余吨、2000吨和6000吨，规模和竞争力稳步提升下未来成长空间无虞；
    投资建议：我国航空装备的放量以及关键材料的国产替代为航空新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于产品结构优化和规模化效应的提升，三大业务持续放量将带动公司快速成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.9/56.8/70.3亿元，同比增长12.8%/21.1%/23.6%，实现归母净利润分别为8.3/10.3/12.9亿元，同比增长10.0%/24.1%/25.7%，对应PE28X/23X/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

多元化教育业务布局，年内盈利拐点可期

凯文教育(002659)
    海淀国资入股，多元化布局的教育集团。公司前身为中泰桥梁，2018年完成更名，聚焦K12学校运营。目前，公司的主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。截至2023年年报，海国投通过接受委托+二级市场增持的方式，共控制公司股权30%，为公司控股股东，实控人为海淀区国资委。
    2024H1年公司营收同比稳增，盈利能力逐步恢复。
    业绩方面，2024H1公司实现营业收入1.52亿元，同比+18.92%：归母净利润-0.10亿元，同比+51.00%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.52%。①分季度看，2401-02分别实现营收0.77/0.75亿元分别同比+12.93%/25.76%，归母净利润分别为-0.04/-0.06亿元，分别同比+66.66%/+33.58%。②分业务看，公司教育服务/培训/租赁分别实现收入1.17/0.33/0.02亿元，分别同比+30.69%/9.22%/+2.13%，核心业务教育服务保持稳健增长。
    盈利能力方面，①毛利率方面，2024H1年公司销售毛利率同比+5.66pct全27.75%，主要系营收占比77%的教育服务业务毛利率提升所致（35.36%/同比+7.38pct）。②费率方面，整体费用率同比-9.02pct全29.29%，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/16.16%/11.70%，同比-0.59pct/-2.25pct/-6.18pct。，③净利率方面，净利率-5.26%，同比+10.23pct，盈利能力改善。
    教培政策进入稳定期，行业基本完成“筑底”。2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确规范了教培行业经营的一些具体范式。校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”的表述，对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机，传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为，此次征求意见稿是对“双减”的补充，而非欺覆，K9学科教育退出历史舞台基本已成定局，此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营，行业政策有望进入稳定期。根据教育部消息，截至2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压缩到34个，压减率为87.07%，“营转非”“备改审”完成率达100%，预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿元，所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上，25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下、“双减”政策驱动行业加速完成“筑底”，教育公司已进入全面转型时期，2024H1年公司在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定有望在年内见证业绩企稳回升，盈利拐点或出现
    K12业务构建业绩基石，朝阳学校招生有望提振公司毛利率。海淀凯文学校和朝阳凯文学校是K12教育服务运营的载体，持续构建多元化课程体系，打造过硬的口碑和品牌力，通过拓展课程、竞赛类课程等设置，致力于提升学生申请背景，持续向高水平竞赛冲刺形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。两所学校均已获得多项授权和认证，其中海淀凯文学校获得A-Level爱德思委员会和剑桥国际教育考试委员会双重认证，学生将拥有更广泛的学术选择2024届海淀凯文学校美国前50高校录取率100%、前30高校录取率55%、英国G5录取率71%；朝阳凯文学校则通过了全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查。2023年秋季，朝阳凯文学校精品素质高中正式开学，有望借助海淀学校成功经验和品牌力，推动学校学生和师资规模扩大，进而提振公司业绩和盈利能力，带动公司扭亏为盈
    素质教育业务持续创新，打造业绩新增长曲线。公司主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。①体育：子公司凯文学信与北京市多个体育协会建立长期合作伙伴关系，为在校学生提供富有深度和广度的特色素质类课程；此外，凯文体育充分利用硬件和人才资源，全方位打造了以跨界冰雪营地活动、进阶式冰雪课程和专业性冰雪运动俱乐部为特点的服务体系。②艺术：朝阳凯文学校在高中阶段开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP）。③营地：开设了体育、艺术、科技等方向的营地项目。与学科培训不同，素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生，且分类涉及面更多，其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%，2023年素质教育市场空间约为4787亿元（多鲸教育研究院预测）。据教育部发布的2023年全国教育事业发展基本情况，我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人，且家长对兴趣引导型素质教育日益重视，在受众高基数背景下，有望驱动素质教育渗透率进一步提升，国内素质教育市场潜力值得期待，看好公司暑期素质教育业务带来业绩新增量。
    大力拓展职业教育业务，建立教育端与产业端的纽带。①教育端：与多院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职、产业学院主要合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。②产业端：已先后与包括百度、腾讯、龙芯中科等在内的行业领先企业和产教融合领域合作伙伴签约合作。公司发展产教融合业务模式是与企业和高校合作，高校开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业，公司为学校提供师资、实习实训渠道等，学生毕业后直接为企业输送人才，基于公司提供的服务，高校直接向公司付费，整体学生规模提升背景下，收入规模有望进一步做大
    投资建议：作为A股稀缺的有国资背景的教育公司，公司蓄力筑造K12教育服务基本盘的同时，持续发力素质教育和职业教育业务，伴随教育政策企稳、公司口碑及品牌力提升、教育需求提振，公司业绩有望提振，年内或看到盈利拐点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为386/68/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险

业绩超出预期，出海+以价换量助力汽车业务兑现量利齐升

比亚迪(002594)
    业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进
    2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。
    全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长
    全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。
    持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润
    公司持续巩固全球第一地位。据Clean Technica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。
    “电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。
    公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额(不含中国市场)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。
    高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇
    公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。
    投资建议与盈利预测
    车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

主营业务全面增长，创新项目顺利推进

信立泰(002294)
    2024年中期:
    报告期内,公司实现营业收入20.43亿元,同比增长21.28%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长1.92%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长8.46%;基本每股收益0.31元,同比增长3.33%。
    三项主营业务全面增长
    2024上半年,公司主营产品原料的营业收入2.34亿元,同比增长15.73%;制剂的营业收入16.31亿元,同比增长19.54%;器械的营业收入1.37亿元,同比增长49.62%;其他的营业收入0.40亿元,同比增长55.31%总体来看,公司制剂、原料和器械三项主营业务收入均实现快速增长,支撑公司业绩稳中有增。
    创新管线稳步推进,多个创新项目处于临床Ⅲ期
    研发方面,公司2024上半年研发投入达4.60亿元,占营收比重22.51%。公司2个产品(复立坦、信立汀)获批上市,4个产品(创新药S086(高血压适应性)、SAL0108,恩那度司他片和生物药SAL056)申报上市申请,S086(慢性心衰适应性)已在Ⅲ期临床阶段,继续推进Ⅲ期临床试验的患者入组,SAL003已完成Ⅲ期临床试验患者入组进展顺利,S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂完成联合给药Ⅲ期入组,进入数据清理阶段。整体来看,公司研发布局进展顺利,有望持续丰富公司产品及创新药物管线。
    毛利率同比改善,在手资金充足支撑研发投入
    2024H,公司毛利率已达71.13%,整体较去年上涨了2.20个pct。其中制剂产品毛利率为78.44%,较去年同期下降了0.21个pct;原料产品毛利率为27.41%,较去年同期上涨了16.79个pct;医疗器械产品毛利率为75.53%,较去年同期上涨了6.89个pct。整体来看,公司原料、器械产品AVIC
    毛利率提升明显,驱动了公司报告期内整体毛利率呈现改善态势。此外,目前公司在手货币资金达9.38亿元,占总资产比例9.73%,较为充沛,有望为后续公司研发创新提供持续动力。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.64元和0.75元,对应的动态市盈率分别为49.51倍、43.77倍和37.27倍。考虑到公司集采影响消散,业绩恢复和研发兑现的预期,维持买入评级。风险提示:行业政策风险,研发不及预期风险AVIC
    盈利预测
    报表预测
    单位:百万元
    会计年度
    2021
    利润表
    营业收入
    3,058.39
    减:营业成本
    793.28
    税金及附加
    44.98
    主营业务利润
    2,220.13
    减:销售费用
    1,035.87
    管理费用
    304.15
    研发费用
    357.37
    财务费用
    31.00
    经营性利润
    553.75
    加:资产减值损失
    147.26
    信用减值损失
    7.62
    其他经营损益
    0.00
    投资收益
    134.24
    公允价值变动损益
    0.00
    资产处置收益
    1.30
    其他收益
    54.39
    营业利润
    586.20
    加:其他非经营损益
    0.00
    营业外收入
    28.36
    减:营业外支出
    14.71
    利润总额
    599.84
    减:所得税
    71.52
    净利润
    528.32
    减:少数股东损益
    5.41
    归属母公司股东净利润
    533.73
    资产负债表
    货币资金
    3,235.87
    交易性金融资产
    60.00
    应收票据
    2.53
    应收账款
    471.49
    预付账款
    13.25
    其他应收款
    155.48
    存货
    420.45
    其他流动资产
    44.75
    长期股权投资
    278.70
    金融资产投资
    423.12
    投资性房地产
    28.61
    固定资产和在建工程
    1,637.73
    无形资产和开发支出
    2,098.16
    其他非流动资产
    373.73
    资产总计
    9,243.89
    短期借款
    63.00
    交易性金融负债
    0.00
    应付票据
    0.00
    应付账款
    187.67
    预收账款
    0.00
    合同负债
    97.99
    其他应付款
    651.85
    长期借款
    9.11
    其他负债
    188.62
    负债合计
    1,198.24
    股本
    1,114.82
    资本公积
    1,930.31
    留存收益
    4,988.61
    归属母公司股东权益
    8,033.73
    少数股东权益
    11.91
    股东权益合计
    8,045.64
    负债和股东权益合计
    9,243.89
    投入资本(IC)
    5,622.12
    现金流量表
    资本支出
    446.06
    自由现金流
    327.76
    短期借款增加
    237.26
    长期带息债务增加
    80.89
    股权筹资额
    支付普通股股利
    437.44
    长期投资
    111.26
    经营性现金净流量
    1,174.81
    投资性现金净流量
    369.65
    筹资性现金净流量
    1,548.33
    现金流量净额
    2,346.71
    货币资金的期初余额
    865.13
    货币资金的期末余额
    3,235.87
    企业自由现金流
    327.76
    权益自由现金流
    36.91
    资料来源:iFind、中航证券研究所

业绩平稳，产销量增长与市占率提升对冲短期盈利压力

亿纬锂能(300014)
    盈利能力企稳，Q2业绩同比转正
    2024H1公司营收216.59亿元、同比-5.7%，归母净利润21.37亿元、同比-0.6%，扣非后归母净利润14.99亿元、同比+19.3%，毛利率16.5%、同比+0.5pcts，净利率9.9%、同比-1.1pcts。其中Q2营收123.42亿元、同/环比+4.7%/+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%，毛利率15.6%、同比+0.5pcts，净利率8.9%、同比-1.6pcts，扣非归母净利润为7.98亿元、同比+23.8%，经营性现金流净额为20.63亿元、较Q1(-17.51亿元)大幅好转，Q2单季度整体盈利能力较上年同期明显改善。
    受原材料价格波动及竞争格局加剧影响，公司周转率大幅提升，截至2024年6月底，公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为63.03天和242.20天、较2023年6月底76.14天和155.70天明显改善。
    电车市场稳中有进，储能市场维持高增长
    全球电车增速稳中有进。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达到717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据，2024年M1-7中国电动车销量达到593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达到36.4%。其中重卡领域电动化表现亮眼，根据第一商用车网数据，2024年M1-7中国电动重卡累计销量达到34327辆、同比+147.6%。储能方面，中美市场为主要驱动力，据储能网/EIA数据，1~7月中美储能新增装机分别为16.4/5.3GW、同比+86.8%/+54.2%。
    盈利能力短期承压，消费板块呈现量利齐升格局
    2024H1公司动力/储能板块营收分别为89.94/77.74亿元、同比-25.8%/+9.9%，毛利率分别为11.5%/14.4%、同比-2.7pcts/-1.3pcts；动力/储能电池分别出货13.5/21.0GWh、同比+7.0%/+133.3%；动力/储能电池单瓦时价格及毛利分别为0.66/0.37元和0.08/0.05元；受供需结构影响，碳酸锂价格持续阴跌，公司锂电池业务明显承压。
    受益于锂原电池应用下游进入换代周期和小型锂电&圆柱电池市占率稳步提升，公司消费板块业绩亮眼，2024H1公司消费板块业务营收48.49亿元、同比+29.8%，毛利率为28.3%、同比+7.0pcts，量利较去年同期相比均取得明显改善。
    动储市占率全面提升，布局海外探索新模式
    公司动储电池市占率持续提升，消费电池产能充分释放。半年报显示，1-6月公司的储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力电池方面，公司在国内新能源商用车装车量排名第二、市占率13.59%，其中公司在国内电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%；消费电池方面，公司产能充分释放带动份额稳步增长，消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只。
    公司在商业模式及技术迭代方面亦取得进展。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美顺利动工，该公司为亿纬美国及海外公司合资建立，计划产能为21GWh方形商用车磷酸铁锂电池。同时公司46系列大圆柱电池已实现量产交付，截至2024年6月18日累计交付超2.1万辆；公司持续推进圆柱产品迭代升级，相关产品已具备6C快充能力，且公司积极探索大圆柱电池在无人机、两轮车等新领域应用前景。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2024~2026年归母净利润分别44.5、58.9和73.5亿元，对应PE值分别为15、11和9倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力。

Q2业绩企稳回升，打磨内功支撑长期发展

普莱柯(603566)
    养殖周期影响经营，Q2业绩企稳回升
    24年上半年，公司实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；实现归母净利润7394.63万元，同比下降36.28%；扣非净利润6640.35万元，同比下降46.13%。动保下游养殖行业经营压力仍不小，动保需求疲软。据博雅和讯，24H1生猪自繁自养养殖利润均值为-24.81元/头，上半年行业盈利状况不佳，前期已积累较长时间的压力。Q2公司业绩企稳回升。一是营业收入方面，Q2单季实现收入2.48亿元，季度环比增5.2%，同比降幅也收窄；二是毛利率方面，24H1公司整体业务毛利率63.18%，较去年底增2.17pcts，其中化药毛利率43.89%，较去年底增1.71pcts；三是费用方面，虽然报告期管理费用受到南京项目转固影响，但Q2明显改善，二季度管理费用1062万元，季度环比减少38.0%；四是利润方面，公司Q2实现归母净利润0.47亿元，季度环比增70.8%；。
    打磨内功支撑长期发展
    公司持续以创新为基，打磨内功支撑长期发展。1）研发和平台建设方面，24H1公司研发费用支出共计4295.4万元，占收入8.9%，较上年同期提升2.5pcts。24年上半年公司生物安全三级实验室获得认可审批，将对公司非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗开发及成果转化起到重要支撑作用。公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）研发工作稳步推进，猪瘟亚单位疫苗正在进行农业农村部组织的应急评价。2）产能建设方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目已建成并投入使用，望缓解产能压力。3）销售方面，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”营销策略，整体下行背景下，公司大型集团户销售收入同比基本持平。此外，积极推动宠物产品融合渠道（线上平台和新媒体渠道等）的开发和销售，猫三联灭活疫苗4月底上市以来月销量行业领先。
    投资建议
    普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元，对应24、25、26年PE分别为24.48、19.57、17.03倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

2024年中报点评：业绩保持高增，尽显龙头本色

铂力特(688333)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入5.9亿元（+34.7%），实现归母净利润0.9亿元（+398%），对应EPS为0.32元，扣非归母净利润0.54亿元（+7748%）。2024Q2公司实现营业收入3.9亿元（同比+26.0%，环比+87.3%），实现归母净利润0.87亿元（同比+88%，环比+6364%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+109%，环比+593%）；
    行业需求波动：2024年上半年，受到下游航空航天行业订单阶段性波动影响，打印服务客户多采取谨慎态度，增材制造设备需求因此出现了阶段性放缓，与此同时，二三线厂商在多轮融资后通过价格策略和较优惠的付款条件争取客户。行业内设备收入增速有所影响，铂力特24Q2营收同比增速弱于Q1，在需求没有出现爆发性增长的情况下，预计仍将增速放缓有所延续；
    公司业绩保持高增：在需求阶段性下降，竞争加剧的背景下，公司上半年业绩保持稳健增长，分产品来看，公司打印服务业务/打印设备/打印原材料业务分别实现收入3.2/2.3/0.5亿元（+37.0%/+33.8%/+72.5%），我们推测主要系公司通过多元化经营，实现了设备及服务收入的高增。分行业来看，航空航天领域收入仍保持迅猛增长，2024H1实现收入4.0亿元（+73.7%），对价格敏感度较高的工业领域上半年实现收入1.7亿元（-1.6%），我们推测主要系市场需求放缓及23年同期基数较高等因素影响；
    盈利能力维持稳定：上半年公司毛利率46.0%，与23年同期比略有下滑。分产品来看，打印服务/打印设备/打印原材料毛利率分别为48.8%/44.4%/34.2%，与23年全年相比，打印服务和打印原材料毛利率基本持平，下降较多的是打印设备板块，毛利率下降6.2pcts，我们推测主要系民用领域产品结构变化所致。分行业来看，航空航天领域毛利率48.7%，较2023年下降5.0pcts，我们推测或因低毛利率业务占比提升；工业领域毛利率下降3.1pcts，我们推测主要系上半年低毛利设备占比较高所致。2024Q2毛利率环比Q1提升7.2pcts，我们推测主要是由于二季度收入结构改善；Q2净利率环比Q1大幅提升21.9pcts，主要系营收快速增长，折算进期间费用的股权激励费用占营收比重大幅降低所致；
    财务数据：存货大幅增长36.3%，系公司因生产备货导致原材料、在产品、产成品及发出商品增加所致；在建工程增加104.5%、长期借款增加40.0%，主要系公司三期、四期项目建设投入增加所致；合同负债增加39.6%，主要系销售合同预售款项增加所致；
    内延外申拓展产能：公司通过挖潜增效和设备升级改造不断提升生产能力，2024年上半年累计激光数量约2000个，较2023年年末增长超过24%。此外，定增项目完成后，公司如期推进金属增材制造产业创新能力建设项目（下称三期）、金属增材制造大规模智能生产基地项目（下称四期）建设计划，目前三期B地块已于2022年7月开始施工，C、D地块于2024年3月开始建设，四期E地块于2023年5月开工，2024年4月举行上梁仪式。截至报告期末，四期项目累计进度已达到9.3%，预计将于25年12月达到预定可使用状态；
    大生产时代，行业亟需潜修内功：随着民用市场对产品的大规模生产能力、一致性要求和成本管控能力提出更高的要求，我们判断，未来行业除了将在设备尺寸上进行军备竞赛以外，在软件能力和打印策略上的精细管理将成为下一阶段的重点目标。报告期内，公司潜修内功，在自研振镜、自研打印软件、打印策略以及大规模集群设备产线的软件调度方面做深做实，实现了软件产品全流程覆盖；
    海外需求旺盛，专利代理双管齐下：随着全球供应链重组和通胀预期高企，近年来3D打印的海外需求旺盛。铂力特积极布局海外，分别于韩国、日本、波兰及尼日利亚等相关合作伙伴签署代理商协议，将分别在市场应用、设备与材料销售以及技术咨询方面展开合作。同时，公司经过多年发展，累计获得专利343个，其中发明专利98个，完善的专利体系保证了公司在海外的权益受到一定的保护；
    投资建议：公司在行业景气度不振的情况下保持了较高的增长态势，随着下游重要客户的需求逐步回暖、海外渠道的进一步拓展、国内竞争格局的改善以及公司产能的进一步投放，公司业绩将加速增长。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入17.3亿元、24.0亿元、33.7亿元，同比增长40.4%、38.9%、40.3%，实现归母净利润2.7亿元、4.5亿元、6.4亿元，同比增长91.5%、66.2%、42.4%，对应PE为46X、28X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

2024年中报点评：业绩稳增，期待产能释放

云路股份(688190)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入9.1亿元（+7.4%），实现归母净利润1.7亿元（+1.6%），对应EPS为1.39元，扣非归母净利润1.57亿元（+6.0%）。2024Q2公司实现营业收入4.7亿元（同比+1.0%，环比+5.7%），实现归母净利润0.91亿元（同比+0.5%，环比+20.8%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+6.8%，环比+29.4%）；
    电网加速招标，需求持续旺盛：2024年上半年，非晶合金板块下游需求保持旺盛，根据国网英大公告，2024年上半年全国电网工程完成投资2540亿元（+23.7%），国家电网超额完成上半年电网建设里程碑计划。根据国家电网招标公告数据统计，2024年1-6月变压器累计招标12.5万台（+48.9%），非晶立体卷变压器国网中标额保持领先；
    公司营收保持稳定：公司上半年实现营收9.1亿元（+7.4%），2024Q2实现营收4.7亿元（环比+5.7%），我们推测主要系非晶合金领域需求旺盛，公司通过挖潜增效，在价格保持稳定的情况下实现了收入的增长；纳米晶板块主要客户来源为家电领域，在需求不振的情况下公司保持了板块业务的稳定；磁粉芯领域，受益于光伏逆变器需求有所恢复，公司销量保持增长。分地区看，从历史数据来看，海外收入具有较大比例，报告期内形成了453.7万元的汇兑损益，同比增长12.7%，体现出海外较强的需求；
    盈利能力保持高位：公司2024年上半年毛利率30.3%，2024Q2实现毛利率30.26%（环比+0.01pcts），基本保持稳定，我们推测主要系非晶合金需求保持旺盛，公司强势产品具有较强的议价能力；纳米晶业务主要受到需求不振影响；磁粉芯业务公司为新进入者，在价格等方面处于弱势。Q2净利率19.5%（环比+2.4pcts），虽然公司二季度加大了研发投入比例（环比+0.8pcts），但通过优化管理降低了管理费用率（2.5%→1.8%），此外，资产减值损失和财务费用的降低共同带来了净利率环比进一步提升；
    财务数据：报告期内，应收票据下降48.8%，应收款项融资增加42.7%，主要系公司加强现金管理，部分应收票据到期及银行承兑汇票增加所致；在建工程增加较多，主要系公司扩产、增加投资项目所致；存货明细中，虽然报告期末总体与期初持平，但结构上看，原材料、易耗品、在产品、发出商品均有所增长，其中原材料账面价值大幅提升，而库存商品大幅下降，体现出下游需求旺盛，公司备料以面对扩产需求；
    非晶领域需求旺盛：变压器方面，国家发布配电网高质量发展指导意见，明确指出2025年，全社会节能变压器占比较2021年提高超10%，海外变压器方面，美国能源部能效标准中非晶变压器占比预计达到25%，欧盟将投入近6000亿欧元实现电网现代化；数据中心方面，随着AI领域高速增长，将带动数据中心市场规模保持高速增长，牵引更多非晶合金需求增长；
    内延延伸提高产能：根据公司公告，2024年以来公司非晶合金产品持续保持满产满销态势。产能遭遇瓶颈之下，公司挖潜增效，通过突破连续喷铸时间，实现了单条线产能的提升。此外公司预计在2024年下半年实现年产1.5万吨非晶产线落地达产，总体建成“10万吨非晶带材生产基地”。新产线的投产将进一步打开公司产能天花板，提升公司市场份额，为非晶合金业务增长提供动力；
    投资建议：公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资加速的背景下，业绩增长稳定。随着下半年内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持较高增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.5亿元、20.6亿元、23.8亿元，同比增长4.6%、11.3%、15.2%，实现归母净利润3.8亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长13.7%、19.3%、22.1%，对应PE20X、17X、14X，给予“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

2024半年报点评：民用指挥信息系统领军企业，24H1营收业绩创下新高

莱斯信息(688631)
    【内容摘要】
    事件：公司8月29日公告，2024H1实现营收（6.37亿元，+21.02%），归母净利润（-0.05亿元），毛利率（21.89%，-8.29pcts），净利率（-0.97%，+1.07pcts）。24Q2实现营收（3.93亿元，同比+12.14%，环比+60.41%），归母净利润（0.10亿元，同比-46.85%），毛利率（22.04%，同比-10.64pcts，环比+0.40pcts），净利率（2.59%，同比-3.45pcts，环比+9.26pcts）。
    背靠电科28所，民航空管系统领军企业。电科28所是我国从事指挥自动化系统工程研制、空中交通管制系统等大型电子信息系统的研制以及各级各类信息系统专用设备研制生产的骨干研究所，也是全国军民航空管系统技术总体单位。主要承担军、民用电子信息系统工程的总体设计、研制开发、系统集成以及系统配套设备研制、生产等任务，同时还承担我国指控系统和空管系统领域设计、制造、使用方面的国家和行业标准制定任务。公司是电科28所下属唯一上市平台，聚焦于“民航空中交通管理”、“城市道路交通管理”以及“城市治理”的布局和发展，系统研制能力和技术水平处于国内领先。民航空管方面，公司主营空管自动化系统及空管场面管理系统等核心产品，面向民航局、空管局、机场集团及其下属公司等用户；城市交管方面，主要提供自主可控交通信号控制系统等产品；在城市治理领域，公司提供城市综合指挥平台、公共信息服务平台及人防应急等民用指挥信息系统。公司持续打造市场影响力，提升产品创新性，各项业务保持良好发展态势。
    受益城市交通业务增长，2024H1营收创下历史新高。公司2024H1营收（6.37亿元，+21.02%）创下历史新高，主要系2024H1城市道路交通管理领域销售收入增加所致，归母净利润（-0.05亿元）明显减亏，毛利率（21.89%，-8.29pcts）有所下降，主要系产品结构变化所致，净利率（-0.97%，+1.07pcts）小幅增加，主要系2024H1内加大预算和费用管控力度，销售费用（0.47亿元，-8.24%）及管理费用（0.55亿元，-13.40%）有所下降；软件产品增值税退税收益（其他收益0.18亿元，同比+243.44%）同比增加所致。单看2024Q2，实现营收（3.93亿元，同比+12.14%，环比+60.41%），归母净利润（0.10亿元，同比-46.85%），毛利率（22.04%，同比-10.64pcts，环比+0.40pcts），净利率（2.59%，同比-3.45pcts，环比+9.26pcts）。综合来看，24Q2环比改善明显。分业务来看：
    1、民航空中交通管理业务：（1）空管领域，落实多地重大项目，实现区管级市场再突破；推进多地重点项目验收；（2）机场领域，加大市场开拓力度，夯实核心产品在中小机场应用，为持续向枢纽机场批量推广奠定坚实基础；（3）低空领域，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市等20余个省、市地区开展交流合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    2、城市道路交通管理业务：2024上半年，在市场方面，继续推进全国性市场，夯实交通安全管控产品能力；提升交通指挥控制为核心的产品能力，满足中小城市需求的HT800型信号机完成设计定型，正式进入批量生产阶段。布局车路云一体化建设，完善产品谱系，扩大业务应用。
    3、城市治理业务：（1）城市综合治理领域，延伸优势，扩大市场覆盖，落实多个重大项目。（2）国动应急领域，落实顶层兵役信息化系统，支撑后续国防动员全国性信息化升级改造进一步推广；加大拓展海上风电、区域防务专网、广电、石油等卫星通信市场和推进一体式卫星便携站产品销售。（3）公共信用领域，完成多地信用平台升级，探索信用服务新形态。
    受益公司持续精益管理，三费率明显下降。2024H1公司销售费用（0.47亿元，-8.24%）有所下降，主要系公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降所致；管理费用（0.55亿元，-13.40%）明显下降，主要系加强绩效管理，薪酬成本减少所致；财务费用（-0.05亿元）大幅下降，主要系利息支出下降及存款利息收入增加所致；研发费用（0.68亿元，+14.26%）明显增加，公司为保持核心竞争力，高度重视技术创新与科研发展，持续加大研发投入所致。综合来看2024H1公司三费率（15.25%，-6.48pcts）出现明显下降。
    经营现金流受季节性影响下降明显。2024H1公司经营现金流净额（-4.08亿元）同比有所下降，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金下降所致；投资现金流净额（239.23万元）大幅上升，主要系公司使用闲置资金购买结构性存款，取得的到期利息收益所致。筹资现金流净额（-0.28亿元，-102.81%）大幅减少，主要系支付分配的现金红利增加所致。
    募投面向指挥信息系统研制能力提升，实现空管自动化系统国产化。公司投入募集资金7.17亿元，其中3.15亿元用于建设“新一代智慧民航平台项目”，旨在开发新一代大型主用国产空管自动化系统以及机场信息集成系统；其余资金主要投向“智慧交通管控平台项目”、“公共信用大数据支撑和服务平台项目”及“研发中心建设项目”，有利于公司进一步提高技术研发实力，提升公司核心竞争力。
    指挥信息系统军转民领先企业，持续增强产品竞争力。公司聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理的布局和发展，具体来看：
    低空经济方面：公司掌握管控系统关键技术，占据软件端核心地位
    2023年12月中央经济工作会议提出低空经济作为战略性新兴产业以来，多部委密集出台政策，近20个省市将“低空经济”写入政府规划纲要，或将掀起一轮论证、招商和建设高潮。预计“十四五”末，低空经济对国民经济的综合贡献值或将达到3至5万亿元。公司针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革，提供低空城市交通运行场景下，大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系。主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面型应用场景的无人机管控系统。
    空中管制方面：国内空管系统领军企业，加快新一代空管系统产品化
    民航空中交通管理系统的核心是空管系统，航空运行需求恢复，对空中交通保障能力提出了更高要求。1）在空管行业方面，预计“十四五”末，我国空管系统投资需求规模大约在280亿元左右。截至2022年12月，公司空管系统产品市场占有率42%（主用系统占比63.64%），处于全国领先地位。公司在空管领域持续推进新一代空管自动化系统运行模式及建设方案的总体论证；2）在机场建设方面，预计“十四五”末，机场信息化建设相关规模或将达到700亿元。在机场建设领域，公司继续推进大型机场IIS系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制。
    城市交通管理及城市治理方面：推进指控系统军转民应用
    1）城市交通管理方面：2023年，我国城市智能交通市场总规模695.8亿元，同比增长3.7%。在城市道路交通管理领域，公司处于国内先进水平，2018-2022年，公司在城市智能交通市场约六千家参与者中最终用户订单业绩第八名，同时公司持续以信号控制为核心，同步加大交管产品体系研发，推进信号机国产化硬件改造及软件适配，拓展交管产品应用领域。2）城市治理方面：根据赛迪顾问《2022-2023年中国城市数字治理研究年度报告》，预计到2025年，中国城市数字治理整体市场规模将接近4000亿元。在城市治理领域，公司主要布局城市综合治理、公共信用及人防应急指挥等行业。继续完善指控系统军转民细分领域应用，打造多个业绩增长极。
    投资建议：公司是电科28所下属唯一上市平台，基于军用指挥信息系统技术积累，向民用领域持续转化，在空管自动化系统方面处于国内领先地位，同时持续拓展低空管控、交通管理、城市治理等应用，具体建议如下：
    1、公司掌握低空管控相关软件端核心技术，目前正面向国家战略需求，布局未来低空管制及运营服务，后续进展值得重点关注；
    2、公司募投重点方向为新一代空管自动化系统，国产替代思路较为明确，公司作为该领域领军企业将同步受益；
    3、公司城市道路交通管理和城市治理等应用领域具有重要行业地位，未来将分享智慧城市建设增长红利；
    4、公司背靠电科28所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为20.00亿、23.85亿元和28.49亿元，归母净利润分别为1.72元、2.25亿元和2.82亿元，EPS分别为1.05元、1.38元和1.73元，我们给予“买入”评级，目标价65.00元，对应62、47和38倍估值。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

2024年中报点评：陶瓷材料有望开启第二增长曲线

火炬电子(603678)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入14.3亿元（-9.6%），实现归母净利润1.6亿元（-35.2%），对应EPS为0.36元，扣非归母净利润1.6亿元（-36.2%）。2024Q2公司实现营业收入7.8亿元（同比-17.2%，环比+19.0%），实现归母净利润0.90亿元（同比-29.3%，环比+21.2%），扣非归母净利润0.86亿元（同比-28.6%，环比+25.3%）；
    公司介绍：火炬电子主营业务包括电子元器件和陶瓷新材料，电子元器件板块方面主要包括被动元器件和主动元器件，是国产特种MLCC供应商之一，下游包括民用领域的通信、汽车、消费电子及其他工业领域，军用领域的导弹、电子对抗、雷达以及卫星通信等领域；新材料板块由立亚系公司实施，主营产品包括特种陶瓷材料及其上游前驱体和基体，应用领域包括航空航天、核工业等热端结构部件；
    电子板块逐步企稳，陶瓷纤维蓄势待发：报告期内，尽管需求波动和经营效益下降的风险犹在，军用电子元器件板块仍呈现出逐步企稳的趋势，随着十四五末期交付加速，行业有望回暖，而民用电子元器件仍处于量价齐跌的萧条期，预期未见好转；陶瓷材料方面，行业呈现寡头竞争态势，随着2023年部分项目临近结项，收入有所减少，我们判断该材料仍处于从预研到批产的空挡切换期。根据华秦科技中报显示，军用航空发动机已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的局面，陶瓷基复材已经成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。陶瓷纤维客户如华秦科技正开展前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产，届时将带动陶瓷纤维及其先驱体需求高增；
    需求复苏有所反复：审价压力、需求周期波动叠加累库压力使得公司量价齐降，收入增速出现了自21Q4以来七个季度下滑，23Q3以来营收恢复同比增长，而24Q2增速又转负，体现出虽然电子元器件板块有所好转，但需求复苏仍有反复。分业务来看，公司自产元器件业务实现收入5.4亿元（-17.4%），主要是由于规格出库数量同比有所减少；新材料板块实现收入0.66亿元（-15.1%），我们推测主要系公司项目结题后业务存在空档期等原因；国际贸易业务收入0.82亿元（-3.4%），主要系竞争加剧等因素；
    盈利性有所回升：2024H1公司整体毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%（环比+0.7pcts），我们推测主要系股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。分业务来看，较2023年，2024上半年自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7pcts、1.05pcts，而贸易业务、自产主动元器件毛利率提升3.04pcts、1.44pcts，可以看出虽然占营收比例较高（32.6%）的自产被动元器件业务毛利率仍在下降，但由于其收入占比的提升（28.6%→32.6%）带来了相较于2023年整体毛利率的提升；
    财务数据：管理费用提升了17.9%，主要系资产折旧摊销增加所致。报告期内，应收票据大幅减少系票据到期托收及贴现引起；报告期内，在建工程大幅减少73.0%，主要系紫华园一期厂区转固所致；报告期内其他非流动资产大增208%，主要由于公司加强现金管理及购买设备所致；
    在建工程有序推进：目前公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目，目前根据半年报情况，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推迟到2024年12月投产，紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固，紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进；
    挖潜增效提升产品核心竞争力：电子元器件板块，公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展——报告期内，天极科技面临存量市场竞争激烈的背景下，推动了薄膜电容业务同比增长11.3%；福建毫米持续开展核心产品关键技术开发，2024H1实现自产业务营收增长16%；成都火炬持续推动业务转型和需求挖掘，尤其是针对客户单一问题，加大了民用市场开发，实现了订单份数的稳步增长和营收利润的环比显著改善。陶瓷材料板块，公司着眼于客户培养和降本增效的努力——报告期内，立亚新材深化了与客户单位的紧密交流，提速应用拓展，并基于进一步降低新材料成本的目的，积极探索提升运营效率的新生产模式；立亚化学完成既定目标的情况下，完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审，有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度；
    投资建议：公司电子元器件业务在多重压力下承压，随着需求逐步恢复，行业有望企稳，陶瓷材料是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的换挡期，随着复材工艺的逐步成熟和放量，公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.1亿元、40.4亿元、50.1亿元，同比增长0.2%、15.0%、24.0%，实现归母净利润3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元，同比增长0.7%、30.7%、31.5%，对应PE 30X、23X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

2024年中报点评：抢抓“商业航天+低空经济”发展机遇，营收维持高速增长

中科星图(688568)
    事件：公司8月23日公告，2024年上半年公司营收（11.05亿元，+52.97%），归母净利润（0.64亿元，+80.05%），扣非归母净利润（0.05亿元，-57.51%)，毛利率（48.01%，-3.65pcts），净利率（9.69%，+0.66pcts）。
    营收维持高速增长，各类业务收入均实现快速增长
    2024年上半年，公司营收（11.05亿元，+52.97%）延续了2021年以来的高速增长态势，毛利率（48.01%，-3.65pcts）略有下降。我们认为，这主要系公司充分挖掘客户需求，实现对各细分赛道的渗透，业务规模扩大，毛利率相对略低的民口业务收入占比提升所致。公司归母净利润（0.64亿元，+80.05%）增长，而扣非归母净利润（0.05亿元，-57.51%)出现下滑。我们认为，一方面，主要系报告期内非经常性损益中的政府补助（0.82亿元，+164.82%）显著增长所致，另一方面，公司净利润兑现的季节性特征明显，净利润主要体现在下半年或Q4，上半年的净利润波动较大。公司净利率（9.69%，+0.66pcts）有所提升，创下上市以来的同期新高，主要系报告期内公司主要费用的费用率稳中有降，包括销售费用率（9.61%，-0.85pcts）、管理费用率（11.32%，-1.11pcts）和研发费用率（15.98%，-1.97pcts）均有所下降。
    对收入结构进行拆分来看，公司各类业务均实现快速增长，民口业务占比显著提升。其中，智慧政府收入（4.29亿元，+79.98%）显著增长，占营业总收入的比例（38.87%，+5.83pcts）显著提升，特种领域（3.07亿元，+50.16%）、航天测运控（0.81亿元，+32.33%）以及企业能源（0.68亿元，+38.78%）的收入均实现显著增长，气象生态收入（1.81亿元，+18.57%）平稳增长；同时，线上业务（第二增长曲线）实现收入2164.98万元，超过去年全年水平（2080.41万元），占当期营业总收入的比例达到1.96%，已初具规模。
    分季度看，2024Q2公司营收（6.86亿元，+50.93%）持续增长，同时归母净利润（0.62亿元，+104.13%）显著增长，带动整个上半年净利润的显著增长。
    我们认为，从公司上半年的收入保持高速增长来看，公司在各细分市场布局效果显著，特种领域、智慧政府、航天测运控、气象生态等主营业务均有望保持较快增长，更多净利润将有望逐步兑现在三四季度，第二增长曲线也将支撑公司的中长期业绩持续增长。
    费用率稳中有降，研发投入持续增长
    2024年上半年，公司销售费用率（9.61%，-0.85pcts）和管理费用率（11.32%，-1.11pcts）均实现同比下降，规模效应显现。财务费用（-0.06亿元）较上年同期增长0.17亿元，主要系利息收入减少及银行贷款利息费用增加所致。公司研发投入总额（2.30亿元，+25.16%）持续增长，研发投入占营收的比例（20.80%，-4.62pcts）虽有所下降，但研发强度依然保持在较高水平。截至报告期末，公司研发人员达到1641人 (较去年同期增长39.66%)，约占员工总数的61%，也侧面印证了公司正处于业务高速拓展期。
    现金流有所减少，重点关注公司回款进度
    截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额（-5.17亿元，较去年同期减少2.79亿元）有所减少，应收账款（22.69亿元，较去年同期增长70.67%）有所增长。建议重点关注公司回款进度。
    持续优化赛马机制，主营业务保持较快增长
    2024年，公司持续深化集团化战略举措，通过持续推进和优化“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展政府、防务、气象、测控、电磁、仿真、海洋、能源、水利、公共安全、自然资源、软件测评等细分市场，各赛道公司整体呈现较快增长势头。另一方面，公司主营业务逐渐从空天信息产业链中下游向上游拓展、从特种领域向民用领域拓展、从线下向线上拓展，收入规模不断增长、民口业务占比不断扩大。
    报告期内，公司在低空、商业航天、水利、气象等业务领域取得了显著的进展。公司研发并推出了GEOVIS数智低空大脑、洞察者系列软件、iWater智水平台、eTAPES多领域综合气象技术平台等一系列创新产品，开辟了广阔的民用市场空间，带动了整体业务的增长。2024年上半年，公司主营业务实现快速增长，智慧政府、特种领域、航天测运控、气象生态以及企业能源较去年同期增幅明显，分别为79.98%、50.16%、32.33%、18.57%、38.78%。
    根据我们发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等 to G 领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，作为国内卫星应用产业的上市公司代表，公司受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其主营业务有望持续保持平稳较快增长。
    打造“平台+生态”模式，第二增长曲线业务收入超过去年全年水平
    公司通过拉通集团内各赛道的技术能力，以及各生态合作伙伴的资源，支撑生态化建设，推动第二增长曲线的发展。公司以实现“空天信息一朵云”为目标，打造星图云开发者平台，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大服务体系，通过“平台+生态”模式，构筑全场景开发者生态，让空天信息能力赋能千行百业，触达大众。
    2024上半年，第二增长曲线业务持续增长，实现收入2164.98万元，超过去年全年水平（2080.41万元）。星图云开发者平台收获个人认证开发者2.13万户、企业认证开发者1.72户，月活跃应用数达1.14万个，历史累计触达约8577万个终端用户。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目-——GEOVIS Online在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度44.64%，预计2025年12月达到预定可使用状态。
    我们认为，伴随公司定增项目稳步推进，公司星图云平台有望触达更多终端用户，快速抬升卫星应用市场天花板，第二增长曲线有望持续爬升。
    抢抓“商业航天+低空经济”发展机遇，公司估值天花板有望提升
    2024年7月8号，在2024空天信息大会暨数字地球生态峰会上，公司表示将建设商业卫星星座，完善商业卫星测运控网络，深化创新空天信息应用，加速商业航天多领域布局。公司报告中提出“4+2”计划构想，即建设1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座、1个新型卫星星座+1个全球测运控网络与运营服务中心、1朵空天信息“星图云”。
    报告期内，公司发布多款新产品，其中包括一款面向低空保障的基础平台——GEOVIS数智低空大脑产品。该产品基于低空数字底座和低空智算引擎，面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，最终为低空飞行服务保障提供有力支撑。公司将持续加大科技研发投入，全面打通低空产业的上中下游产业链，实现低空信息资源的获取、处理、存储、共享及应用，赋能各行业发展。
    商业航天和低空经济都是国家战略性新兴产业，是新质生产力的重要抓手。我们认为，公司加速商业航天多领域布局，抢抓低空经济发展机遇，在拓展业务边界的同时，估值天花板有望提升。
    投资建议：
    我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，在卫星应用领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下：
    1.行业规模层面，“十四五”期间，卫星遥感产业下游需求不断，市场规模有望维持在40%左右的增速；
    2.公司经营层面，赛马机制有望持续推动主营业务快速增长，第二增长曲线有望持续爬升，重点关注公司民口业务和线上业务拓展情况；
    3.公司管理层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，重点关注公司回款进度；
    4.公司估值层面，公司抢抓商业航天和低空经济的发展机遇，估值天花板有望抬升。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.61亿元、49.01亿元和66.18亿元，归母净利润分别为4.49亿元、5.69亿元及7.11亿元，EPS分别为0.83元、1.05元、1.31元，给予目标价为42元，分别对应51倍、40倍及32倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    卫星应用下游市场不及预期；遥感卫星发射节奏不及预期；市场竞争激烈导致毛利率持续下滑的风险；募投项目建设不及预期；商誉增加的风险。

2024年半年报点评：下游需求回暖各产品线稳健发展，产品结构优化盈利能力大幅增强

聚辰股份(688123)
    【内容摘要】
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比+62.37%；实现归母净利润1.43亿元，同比+124.93%。2024年第二季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比+54.02%/环比+8.18%；实现归母净利润0.92亿元，同比+118.24%/环比+79.82%。
    下游需求回暖各产品线稳健发展，产品结构优化盈利能力大幅增强。
    2024年上半年下游应用市场需求逐步回暖，公司各产品线稳健发展，工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品成功迭代，出货量同比取得较快速增长，SPD产品、NORFlash产品以及汽车级EEPROM出货量同比实现高速增长。2024年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比+62.37%；第二季度，实现营业收入2.67亿元，同比+54.02%/环比+8.18%。公司SPD产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升，公司的盈利能力大幅增强，2024上半年，实现归母净利润1.43亿元，同比+124.93%；第二季度实现归母净利润0.92亿元，同比+118.24%/环比+79.82%。24H1毛利率为54.70%，同比+7.22pct；第二季度毛利率为54.77%，同比+7.32pct/环比+0.15pct。2024上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.12%/5.12%/-1.69%/15.96%，分别同比变动-0.80pct/-1.59pct/0.46pct/-6.87pct。
    SPD、EEPROM、NORFlash等产品线多点开花。
    （1）SPD产品：公司是全球领先的SPD产品供应商，受益于Windows11以及AIPC推动换机周期，全球PC市场需求回暖趋势明显，叠加DDR5内存模组渗透率持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位改善，公司配套DDR5的SPD产品销量同比大幅增长。（2）EEPROM：工业级EEPROM产品中，应用于智能手机摄像头模组、液晶面板、工控领域高可靠性等细分市场的EEPROM产品销量快速增长。在汽车级EEPROM产品领域，公司已初步形成了较为成熟的汽车级EEPROM产品系列，并逐步积累良好的品牌认知和优质的客户资源。公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，产品的销量和收入较上年同期实现高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透。（3）NORFlash：公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并已实现向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等应用市场大规模供货，产品上半年的销量超过1.7亿颗，第二季度的出货量较第一季度环比增长超过100%。公司不断完善产品布局，覆盖512Kb-32Mb容量的NORFlash产品已实现大批量出货，覆盖64Mb-128Mb容量的NORFlash产品已成功完成流片，覆盖更高容量的NORFlash产品也已完成立项，正在进行电路设计开发。同时，覆盖512Kb-8Mb容量的汽车级NORFlash产品已通过AEC-Q100Grade1车规电子可靠性试验验证，4Mb容量的A1等级车规NORFlash产品荣膺“2023年中国IC设计成就奖——年度最佳存储器”。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营收分别为10.45/13.80/16.95亿元，归母净利润分别为3.40/4.79/6.27亿元，对应当前股价PE分别为23/16/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    研发进度不及预期风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等。

煤价降、盈利升，省内用电需求强劲，西北新项目投产在即

皖能电力(000543)
    公司业绩稳步增长，毛利率水平提升较高
    2024上半年，公司营业收入140.01亿元、同比+14.42%，归母净利润10.71亿元、同比+83.06%，毛利率12.19%，净利率10.58%；其中Q2营收70.16亿元、同比+9.12%，归母净利润6.18亿元、同比+34.64%，毛利率13.48%，净利率11.79%。得益于发电总量增长和煤炭价格下跌，公司的盈利能力增强。
    新疆机组投产加速，增强盈利能力
    根据安徽省能源局数据，上半年省内全社会累计用电量1673.7亿千瓦时、同比+13.3%，增速高于全国用电需求增速(+8.1%)，而上半年安徽省GDP同比+5.3%、亦高于全国GDP增速(+5.0%)。安徽占据特高压输电通道优势，公司作为受端企业，战略性布局新疆，在吉泉线上建设了江布电厂和英格玛电厂。江布电厂于2023年9月投产，为安徽首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，当年盈利1.09亿元，英格玛电厂预计今年年底实现双投。公司新疆电厂装机容量总计264万千瓦，均为坑口电厂，在用煤方面具有较强成本优势，度电盈利水平目前明显高于省内煤电项目，为公司重要的业绩增长点。
    煤电发挥电力供应保障作用，调峰辅助服务需求增强
    截至2023年底，公司控股装机容量1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，发电量512.5亿千瓦时，同比+18.9%，目前总权益装机超过1900万千瓦，预计2024年全年发电量增长将超过10%。公司在运煤电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比进一步提升至81%。截至2023年底，安徽省省调火电装机容量为4178万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，为省内第一，调峰净收益达到6000万元以上。新能源发电具有不稳定性，对电力系统的运行模式产生冲击，煤电将承担更多调峰调频任务，促进新能源消纳，发挥电力供应保障作用。成本方面，24年省内煤价下行，成本端带来较大改善，公司长协煤耗用占比为70-80%。
    集团协同支持，公司积极布局多板块协同发展
    皖能集团将公司定位于电力资产整合的关键平台，目前已将皖能环保公司 51%股权及所持响洪甸、琅琊山、天荒坪、响水涧4家抽水蓄能公司股权注入公司。未来预计将通过合理方式进行火电、新能源等资产的进一步资源整合，稳步提升公司权益装机。
    公司除煤电主业外，积极发展燃气发电、新能源、储能及抽蓄业务。上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组，项目执行燃气发电两部制电价后，将开始盈利。新能源业务方面，公司十四五规划为400万千瓦指标落地，宿州300MW风电项目已于2023年底开工，新疆800MW光伏大基地项目在做开工前准备工作。
    投资建议与盈利预测：公司煤电装机容量持续提升，新疆机组投产，盈利能力增强；新能源业务持续发力，提升公司综合实力；预计公司2024~2026年归母净利20.97/22.55/25.36亿元，对应2024~2026年PE 10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，电力能源需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司项目投产进度不及预期；电价波动风险。

产品结构优化提升盈利能力，业绩长期增长可持续

纽威股份(603699)
    报告摘要
    事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营收28.38亿元,同比增长17.14%,归母净利润4.88亿元,同比增长45.04%,符合此前业绩预告预期。Q2单季度来看,公司实现收入14.78亿元,同比增长11.07%,归母净利润2.91亿元,同比增长22.22%。
    业绩持续高增,产品结构优化提升盈利能力
    受益于油气、LNG、FPSO等下游高景气持续,24H1公司营收、归母净利润在去年高基数背景下仍实现亮眼增速。24H1毛利率35.48%,同比+5.78pcts,净利率17.41%,同比+3.33pcts;Q2单季度毛利率37.48%,同比+6.91pcts,净利率19.93%,同比+1.71pcts、环比+5.26pcts,公司盈利能力明显提升,一方面系订单结构改善、前期高毛利率订单确认收入,另一方面系工艺设备升级、原材料价格下降等成本端改善。24H1期间费用率13.45%,同比+2.25pcts,其中财务费用率-0.50%,同比+2.09pcts,主要系汇率波动影响汇兑损益。
    全球油气相关能源需求旺盛,中期看好海工、LNG等高景气下游放量
    地缘政治冲突背景下,全球能源供求格局发生结构性重塑,如欧洲能源需求由俄罗斯转向美国/中东等地区、俄罗斯能源出口加速东移、海运距离拉长推高船舶需求增长,能源相关零部件需求持续旺盛。阀门是能源行业开采、生产和运输中不可缺少的重要产品,公司是国内工业阀门龙头,早年起家于海外市场,与众多国际级客户建立了稳定的合作关系,并跟随其拓展新业务与新市场,近两年外销业务收入占比60-70%左右。展望未来,公司有望凭借渠道优势和技术优势获得更多国内和国际份额,业绩有望持续增长、龙头地位将持续巩固。
    核电、水处理等新兴领域拓展顺利,长期看好公司平台化成长逻辑
    公司在传统石油天然气领域巩固龙头地位的同时持续扩张产品品类,中期LNG、FPSO、精细化工等下游放量增厚公司利润,长期来看,核电、水处理、氢能等新兴领域也将持续扩大份额。2024年上半年,核电领域公司核一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品获得整包采购订单,水处理领域业务拓展顺利,未来有望持续贡献业绩增量,平台化布局打开成长天花板。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收66.57亿元/78.47亿元/92.55亿元,归母净利润10.14亿元/12.72亿元/15.98亿元,当前股价对应市盈率为13.9X/11.1X/8.8X,维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期

24H1增收增利，产销推进驱动成长

乖宝宠物(301498)
    24H1增收增利
    24年上半年公司实现营业收入24.3亿元，同比增长17.48%，净利润3.1亿元，同比增长49.92%，实现营收和利润双增。单季度看，2402公司继续保持利润较快增长，Q2实现归母净利润1.6亿元，同比增32.6%。公司主粮业务战略推进，产能释放、营销发力是公司收入较快增长的关键驱动，24H1公司实现主粮业务收入12.0亿元，同比增18.45%。受益品牌战略推进、原料行情等因素，公司盈利能力显著提升，24H1主粮业务毛利率44.70%，同比增12.78%。
    产销推进驱动成长
    公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断芬实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司重视产品研发和品牌营销，24H1公司研发投入达到3827.6万元，同比增5.73%；销售费用投入4.6亿元，同比增43.66%。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。
    宠物经济超势不改，马太效应有望演绎
    我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑并有望持续积累芬实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.78亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应20242026年PE分别为32.09、25.39、18.94倍，维持评级给予“买入”评级
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险

2024H1点评：提质增效成果初显，关注商业航天进程

斯瑞新材(688102)
    业绩概要:2024H1公司实现营业收入6.24亿元(同比+11.5%),实现归母净利润5594万元(同比+6.3%),扣非后归母净利润为5108万元(同比+27.2%),对应基本EPS为0.10元。其中,公司Q2实现营收3.37亿元(同比+9.2%,环比+17.3%),单季度营收创历史新高,归母净利润3137万元(同比+1.2%,环比+27.7%),单季度基本EPS为0.06元;
    锚定客户个性化需求,单季度营收创新高:公司作为一家新材料研发制造企业,主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、新能源汽车、人工智能等领域,主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等。2024H1公司营收实现同比增长,推测主要得益于下游电力设备行业景气度较高带动中高压电接触产品放量,以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长;同时,公司国际市场业务稳步增长,实现出口收入为1.73亿元,同比增长27.8%。各业务进展方面,1高导高强铜合金材料和制品领域,公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品;2中高压电接触材料及制品领域,公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破;3CT和DR球管材料和零组件领域,深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作;4国际业务方面,公司布局海外产能建设,服务国外市场客户,泰国子公司基础建设进展顺利;
    科研引领打造铜铬基合金材料平台:公司主要致力于铜铬基合金的研发制造,并以此为核心,将技术同心圆拓展至各相关产业领域。2024H1公司承担了两项国家工信部专项、两项国家重点研发计划、一项陕西省两链融合项目,为国家科技高水平自立自强作出贡献。公司围绕承担的国家及省部级重点研发计划和项目、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点研发项目进行投入,2024H1累积投入研发费用3244万元,同比增长30.6%;
    提质增效管理初显成效,盈利性持续提升:2024H1公司毛利率/净利率分别为23.8%/9.0%(同比+3.45pcts/-0.24pcts),其中主营业务毛利率同比提升3.51pcts至25.0%,主要得益于公司落实提质增效管理,全要素生产效率提升成效明显,产品良率及准点交付率等指标也持续上升;净利率同比小幅下滑出现背离,主要由于:1财务、研发费用率分别同比增加1.0pcts、0.76pcts,财务费用率上升主要系债务融资规模增加导致融资费用相应增加,以及汇兑收益减少,研发费用率上升主要系公司加大了对上述项目的研发力度;2其他收益同比下降56.8%,主要系政府补助同比下降。2024Q2公司毛利率/净利率分别为24.3%/9.35%(环比+1.17pcts/+0.74pcts),Q2毛利率环比提升同样得益于公司提质增效措施,净利率环比下降主要系政府补助减少致其他收益环比下降;
    新项目多元布局,产能建设匹配下游发展:据公司2024年1月公告,为满足市场需求,计划投资13.3亿元自筹资金来建设两个项目:1拟投资5.1亿元于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”,一阶段拟投资2.3亿元(建设期3年),二阶段拟投资2.8亿元(建设期2年),项目建设总周期约5年。该项目致力打造从材料到制品的“全工艺链能力”,预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。2拟投资8.2亿元于“斯瑞新材科技产业园建设项目(一)”,其中拟投资4.0亿元于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”(建设期4年),拟投资3.2亿元于“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”(建设期5年),拟投资1.0亿元于“钨铜合金材料、零件项目”(建设期5年)。目前医疗影像装备项目产线已开始建设,光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目正加快与下游客户的产品验证;
    商业航天核心材料标的,受益卫星发射提速:当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列,低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”。卫星行业的竞争囊括了商业层面和国防战略层面的竞争,因此发展中国“星链”必要且紧迫,推进卫星发射“抢频占轨”刻不容缓。卫星发射是火箭的主要应用场景,2024H1全球共计发射126次,其中美国73次,中国30次。在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下,液体火箭发动机需求与日俱增,从而拉动了上游推力室内壁的需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能,公司凭借高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备,能够为客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品,公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收,并获得成功。目前公司的铬锆铜材料推力室内壁产品已产业化,未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料生产能力,巩固其行业领先地位;
    股权激励目标彰显发展信心:公司于2023年12月发布股权激励计划,并于2024年3月完成首次授予登记。股权激励计划考核年度为2024-2025年,以公司2023年为基数,设定2024-2025年扣非归母净利润增速触发值分别为25%、60%,目标值分别为40%、100%。此次激励计划设定的目标增速较为乐观,有望调动公司团队积极性,提高团队凝聚力,同时也彰显了公司对下游行业及自身发展前景的信心;
    投资建议:公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业,业务发展聚焦国产替代和走向海外,为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务,抗周期属性较强,未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的景气度抬升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/17.4/21.4亿元,同比增长20.8%/21.7%/23.1%,实现归母净利润分别为1.27
1.71/2.29亿元,同比增长29.1%/34.7%/33.7%,对应PE40X/29X/22X。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

铂科新材 （300811） 2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著

2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著》研报附件原文摘录）
铂科新材(300811)
    业绩概要:公司2024H1实现营业收入7.96亿元(同比+36.9%),实现归母净利润1.85亿元(同比+38.2%),扣非后归母净利润为1.80亿元(同比+41.8%),对应基本EPS为0.51元。其中,公司Q2实现营收4.61亿元(同比+58.5%,环比+37.6%),归母净利润1.14亿元(同比+66.2%,环比+59.0%),单季度基本EPS为0.41元;
    三大曲线齐放量,芯片电感表现靓眼:受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求,公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉业务在上半年均实现了高质量成长,同时2024Q2营收实现较大的环比增长,主要得益于Q2:1光伏逆变器需求回暖带动磁粉芯业务营收稳中向好;2芯片电感业务受益于下游AI算力建设的高速发展,目前处于快速增量阶段,贡献的营收增量超出此前预期。分业务来看:1金属软磁粉芯业务实现营收5.86亿元(同比+7.03%),存量业务稳中有升。其中,通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的爆发而实现了相关产品的营收高增;新能源汽车及充电桩领域,公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作,业务营收实现较快增长;空调应用领域,公司凭借河源基地的自动化优势,卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长;光伏应用领域,虽然Q1受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓,但在Q2开始明显回暖,营收同比基本持平。2电感元件业务(以芯片电感为主)实现营收1.95亿元,环比2023年下半年增长139%,占公司营收的比重达到了24.5%,第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可,并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录;公司持续研发开拓新品、交付样品,其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感,目前已经实现小批量生产。3金属软磁粉末实现销售收入1,386万元,同比大幅增长25.3%。公司外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品,报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂,预计下半年可逐步释放产能,突破外销粉末产能瓶颈。分地区来看,2024H1公司境内业务营收为7.02亿元(同比+29.4%),综合公司整体营收增速判断,境外业务营收增速高于境内,主要得益于海外订单需求饱满及拓客进展顺利;AVIC
    Q2盈利性环比提升显著:2024H1公司毛利率/净利率分别为40.5%/23.2%,毛利率同比持平,净利率同比增加0.15pcts;其中,境内业务毛利率为38.8%,推测海外业务毛利率相比更高主要系出口的芯片电感产品具备较高的盈利性;报告期间公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长384%,主要由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加。单季度来看,2024Q2公司毛利率/净利率分别为42.3%/24.6%,分别环比+4.43pcts/+3.23pcts,盈利性环比大幅提升主要由于磁粉芯产品盈利性因下游逆变器需求回暖而环比回升,以及具备高附加值的芯片电感产品在二季度快速放量,帮助优化产品结构,净利率环比增幅偏小主要系Q2政府补助减少导致其他收益环比下降49.1%;
    定增项目解决芯片电感产能瓶颈:8月26日,公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》,拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”,其中拟使用募集资金3.0亿元,计划项目建设周期为30个月。随着下游AI技术在云端、数据中心、网络边缘和端侧设备的快速应用带来的需求高涨,该项目计划在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地,以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题,进一步提升市场占有率,巩固公司的行业地位,夯实第二增长曲线;
    多条线项目齐头并进:12024年7月,公司公告称,将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地,以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求,项目首期投资不超过人民币1亿元。2公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能,目前处于产能爬坡阶段,预计于2025年3月达到可使用状态,与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。3公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂,预计2024年下半年可陆续释放部分产能,2025年可建设完成,该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。4芯片电感方面,今年公司将根据市场需求扩充芯片电感产能至1000-1500万片/月,以匹配下游旺盛的算力需求。以上项目的建设和落地将为公司的四五规划战略目标提供强劲的推动力;
    投资建议:公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业,通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节,与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定,进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位,第二增长曲线已然开启,有望享受人工智能时代的高速发展红利。由于公司今年上半年芯片电感业务表现超出此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.4/27.0亿元,同比+46.3%/+26.5%/+25.8%,实现归母净利润分别为4.06/5.30/6.80亿元,同比+58.7%/+30.5%/+28.4%,对应PE27X/21X/16X。给予“买入”评级。
    中航证券研究所发布AVIC
    风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

24H1扭亏为盈，规模成长和优势成本兼具

神农集团(605296)
    受益周期回暖，24H1扭亏为盈
    24H1公司实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比扭亏为盈。公司战略推进养殖出栏规模增长，24年上半年公司实现养殖业务收入19.4亿元，占整体收入77.8%，较去年同期提升10.4pcts。受益猪周期回暖，24H1公司商品猪销售均价14.70元/公斤，较上年同期上涨5.60%；猪价上涨带来盈利能力提升，24H1公司养殖业务毛利率13.78%，较上年提升22.42pcts。24H1公司实现扣非净利润1.37亿元，同比增152.52%，其中非经常性损益主要受到资产和猪只处置损失1371.7万元影响。
    规模成长和优势成本兼具
    公司养殖业务高质量推进，在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上，公司规模望延续扩张。24H1公司销售生猪共计109.24万头（对外销售92.01万头，对内销售17.23万头），较上年同期增长62.83%；屠宰生猪86.16万头，较上年同期增长2.28%。未来公司将继续推动规模的良性增长，公司能繁母猪6月底达9.8万头，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头。成本上，公司内外部优势突出，做优养殖，成本持续下行。公司地处西南地区，云南山地区域防非瘟自然条件突出。此外，公司引进PIC种猪，建立优质的养殖种群，深入养殖管理，养殖成绩优异。24H1公司养殖PSY持续27-28，料肉比维持在2.5-2.6。24Q2完全成本为13.9元/公斤，较Q1降0.6元/公斤，全年完全成本目标要做到14元/公斤以内。
    生猪养殖优势企业具备长期配置价值
    中长期看，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力。神农集团作为板块优秀养殖企业，规模成长的同时，也不断重视并提升股东回报，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。
    投资建议
    神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。中长期看，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97亿元、10.04亿元、12.06亿元，EPS分别为0.57元、1.91元、2.30元，对应24、25、26年PE分别为48.09、14.24、11.86倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    猪肉消费和价格不及预期、疫病风险等。

产品结构优化盈利能力提升，入股引望合作升级

赛力斯(601127)
    公司发布半年度报告，24H1实现收入650.4亿元，同比+489.6%，归母净利润16.3亿元，同比+220.9%；其中Q2公司实现收入384.4亿元，同比+547.7%，环比+44.9%，归母净利润14.1亿元，同比+295.4%，环比+540.0%，业绩符合预期。
    销量高增规模效应显现，M9交付助力毛利率提升
    2024年上半年，公司新能源汽车销量达到20.1万辆，同比+348.6%，问界交付18.3万辆，同比+609.0%，实现大幅增长。24Q2公司期间费用率22.1%，环比+4.0pct，其中销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%，环比+2.6/+0.2/+1.3pct，销售费用率增加主要系新M5/M 7上市，加大产品推广力度。从产品结构来看，旗舰车型M9开启大规模交付，第二季度4-6月分别交付1.34、1.59、1.72万辆。截至半年报发布，问界M9累计大定突破12万辆，蝉联50万以上车型销量第一。高端车型M9销量快速释放助力毛利率提升，24Q2公司实现毛利率27.5%，同比+23.3pct，环比+6.0pct。
    115亿元入股引望10%股份，与华为合作再升级
    根据公司8月25日公告，全资子公司赛力斯汽车有限公司计划以支付现金的方式购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权，交易金额为人民币115亿元。根据引望模拟报表，引望公司上半年营业收入104.4亿元，净利润22.3亿元，实现扭亏为盈。赛力斯集团通过全资子公司赛力斯汽车进行投资，此次交易以股权纽带为基础，将双方战略合作升级为“业务合作+股权合作”，进一步夯实双方合作，将智能车与智能化部件紧密协同，推动以高阶智能驾驶为代表的汽车智能化全面加速，提升公司智电化技术先性，技术和市场的双重领先。
    新品不断推出，产品矩阵进一步完善
    公司新车型M7 Pro于8月26日发布，相较于入门款M7 Plus，新M7 Pro在舒适性、智能化和安全性等方面进行了一系列升级，将搭载华为ADS辅助驾驶系统基础版，官方售价24.98万-28.98万元；此外，M9五座版有望于成都车展8月30日推出。问界新M7 Pro目标销量为上市首周实现3000台，首月突破10000台，交付周期为2-4周。新车型发布丰富产品矩阵，有望助力销量进一步增长。
    盈利预测
    预计公司2024-26年实现营收1400.4亿元/1677.5元/1976.7亿元，归母净利润41.6亿元/71.5亿元/94.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新车型销量不及预期，竞争格局加剧公司与华为合作不及预期

2024半年报点评：短期业绩承压，积极推进第二增长曲线

超图软件(300036)
    事件：公司发布半年度业绩报告，2024年上半年实现营业收入6.37亿元(-7.76%)，归母净利润0.34亿元（-35.99%），扣非净利润0.21亿元（-50.61%）。经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%）。
    上半年经营业绩受外部环境影响较大，积极推进第二增长曲线业务与培育新质生产力发展
    报告期，受外部经营环境及内部组织架构变革等综合因素影响，公司经营业绩阶段性承压。不利市场情况下，公司坚持推动空间智能软件技术创新与应用深化，积极培育新增生产力发展，努力实现多元化产业布局。低空领域，立足空间智能领域与民航业务优势，在低空AI监测及运营服务、低空数据运营和低空空域管理三大板块积极布局低空经济赛道，同时推出无人机飞控APP产品，开拓低空经济业务。AI领域，公司推出了地理空间AI技术底座SuperMapAIF，发布SuperMapGIS2024，突破单一功能限制AI，建立了完整的AIGIS技术和产品体系，并与华为开展“鲲鹏、昇腾与超图地理空间AI软件原生开发”合作。第二增长曲线业务多元布局方面，水利气象领域，合同额同比增长160%；数据要素领域，已与100余个城市50多家数据局/大数据公司建立合作；企业应用领域，公司园区及航空业务新签合同大幅增长；地图慧SaaS业务，组建了西南、华南、华东、华北等营销大区，行业商机积累同比增长100%以上，企业注册用户新增近3万家。自然资源领域，全新打造《自然资源数据治理及资产运营白皮书》、《国土空间规划实施监测网络（CSPON）勘测、规划、信息化一体化解决方案白皮书》，深化行业应用，支撑自然资源全业务数字化、智能化转型。我们认为，外部经济环境对公司的影响可能在下半年得到逐步缓解。同时，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。在新质生产力方面，低空经济+AI也可能在未来数年内贡献更多业绩增量。
    毛利率再攀近年来同期新高，盈利端表现有待收入增速恢复。
    利润端，公司上半年销售毛利率为61.45%(+4.37pcts)，主要系部分高毛利项目验收通过，拉动整体毛利率攀升、并创出近年来同期新高。销售费用1.22亿元（+24.57%），管理费用1.37亿元（+3.10%），进一步加大销售投入、抢占市场发展机遇。研发费用1.05亿元（-5.94%），主要系通过深化组织架构变革，拉通整体人力资源、减少重复研发等浪费，进一步提升了研发平台效能。资产端，应收账款净额8.98亿元（+1.07%），与收入规模相比绝对数额较大，与同期营收增速相比也出现负相关。商誉账面价值4.30亿元，占归母所有者权益的14.94%，相关子公司的经营状况有待进一步观察。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%），下滑明显，主要受下游客户预算收紧、付款进程放缓所致。我们认为，自去年以来其整体毛利率持续攀升，说明公司产品市场竞争格局较佳，企业内蕴盈利能力保持良好。随着外部经营环境趋暖，以及公司近年来积极推进第二增长曲线业务、培育新质生产力发展，未来其营收增速如果能得到有效恢复，企业盈利端可能会有上佳表现。
    立足空间智能领域优势，投入低空经济赛道布局。
    时空地理信息是低空产业的共性需求，公司立足在空间智能领域以及民航业务的优势，大力布局低空经济领域。公司在低空业务领域已经拥有丰富的经验积累，其基础软件平台可以支撑低空基础设施框架“四张网”（设施网、空联网、航路网、服务网）建设，同时为低空领域工作中飞前、飞中、飞后提供全阶段、多维度技术支持，并通过X+GIS技术体系带来多重IT技术结合GIS，赋能低空空域应用全流程。低空AI监测及运营服务方面，公司已建成城市级无人机服务平台并研发低空智能监测引擎，打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作。低空数据运营方面，公司与重庆市江津区大数据应用发展管理局、西部数据交易有限公司、重庆江津科创产业发展有限公司四方联合签订合作协议，建立全国首个低空经济数据交易专区。低空空域管理方面，公司打造了低空空域数字孪生平台，目前四川九洲集团深入合作，建立通航机场的民用无人机航空器试验基地，共同探索通航机场在建设和运营方向的模式创新，同时与四川九洲集团、电子五所等发起设立大湾区低空产业联盟，共同推动低空经济高质量发展。
    投资建议
    公司毛利率创近年新高，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为21.94、26.29、32.04亿元，归母净利润分别为1.71、2.10、2.77亿元，对应目前PE分别为39X/31X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024半年报点评：To C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上

金山办公(688111)
    事件：公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元（+11.09%），归母净利润7.21亿元（+20.38%），扣非净利润6.88亿元（+19.35%）。
    ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。
    报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿（+3.08%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到3,815万（+14.79%），AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元（+5.95%），向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3）国内机构授权业务收入3.25亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入1.15亿元（-18.12%）。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPSAI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。
    盈利能力保持快速增长态势，持续投入AI和协作研发。
    从利润端来看，公司实现归母净利润7.21亿元（+20.38%），增速较同期营收+9.29pcts，盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长，销售费用4.42亿元（-7.06%），宣传推广费用同比明显减少，增速创上市以来新低；管理费用2.19亿元（+5.13%），主要系人员薪酬正常增长所致；研发费用8.08亿元（+12.61%）,研发费用率约33%，研发人员共计2,991人，占总员工数比例约65%。2021-2023全年、2024半年度，研发费用分别为10.82/13.31/14.72/8.08亿元，呈稳健增长趋势；研发费用占同期整体营业收入的比例分别为32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持稳定。从资产负债端来看，期末合同负债19.03亿元（+11.75%），保持健康增长。从现金流来看，实现经营性现金流净额6.28亿元（+5.51%），稳中有增。研发投入方面，公司坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略，抓住大语言模型带来的历史新机遇，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措，不断增强产品竞争力，实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看，公司财务数据稳健，代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。
    WPSAI商业化持续迭代升级，多端同步完善产品生态圈构建。
    公司持续致力于AI与协作的升级迭代。今年7月，金山办公发布WPSAI2.0，通过在个人版、企业版、政务版的创新应用，帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户，升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新；面向企业，金山办公持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，推动企业数智化转型；面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版，涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有AI模型的训练与优化，还自主研发了算力调度平台，以优化资源分配和提高计算效率，积极应对AI大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，首次推出WPS鸿蒙版，已在全端流畅运行，实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPSAI在多端同步上线，已有数十项AI功能迁移至鸿蒙平台。我们认为，公司已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。
    投资建议
    公司ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024年半年报点评：存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升

兆易创新(603986)
    【内容摘要】
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%。
    受益于存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升。
    进入2024年上半年，半导体行业呈现复苏态势，消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力均不断增强。H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；毛利率为38.16%，同比+4.72pct。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%；上半年各产品线毛利率比较平稳，Q2单季度毛利率为38.15%，同比+8.70pct/环比-0.01pct。2024H1公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/6.21%/-4.92%/16.30%，各项费用率分别同比变动0.39pct/0.41pct/1.77pct/0.21pct。
    存储：Flash下游终端需求回暖，自有品牌DRAM市场拓展成效明显。
    （1）NORFlash：公司作为全球NORFlash龙头厂商，继续保持领先的技术和市场优势。在汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）NANDFlash：38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。（3）DRAM：2024年上半年，海外原厂逐渐增加对高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，叠加消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动利基型产品价格上扬。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。利基DRAM产品上半年有运营商标案的业务落地贡献营收，下半年会持续交付。
    MCU：下游库存去化效果逐渐明显，上半年出货量较高。
    随着下游消费类库存在2023年恢复正常，工业领域库存去化效果逐渐明显，MCU上半年两个季度出货量均较好，第二季度出货量接近历史前高水平。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7。在工艺制程上，目前公司MCU产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。公司车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为73.34/90.45/104.67亿元，归母净利润分别为10.21/15.04/19.40亿元，对应当前股价PE分别为47/32/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

创新产品放量驱动高速增长，股权激励彰显发展信心

恒瑞医药(600276)
    2024年中报
    2024年中期公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非后归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%；基本每股收益0.54元，同比增长50.00%。
    创新产品放量，抵消集采负面影响
    2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元，同比增长33.25%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保，实现快速放量；阿得贝利单抗已被多地普惠性惠民保纳入特药报销目录，为创新产品快速增长提供支撑；海曲泊帕获得多项临床指南推荐，整体销售表现较为稳定；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，销量稳中有增。同时，公司创新药出海取得成效，报告期内收获MerckHealthcare的1.6亿欧元对外许可首付款。仿制药方面，受国家集采涉及到的产注射用醋酸卡泊芬净和地方集采涉及产品碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液等产品销售额分别同比减少2.79亿元和2.76亿元，但是公司创新产品快速放量，驱动了整体业绩快速增长。
    研发费用创新高，创新成果持续落地丰富产品管线
    公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入38.60亿元，同比增长26.23%，其中费用化研发投入30.38亿元。公司创新药临床试验整体推进顺利，公司目前已有3项创新成果获批上市(1类创新药富马酸泰吉利定，氟唑帕利的第3个适应症与脯氨酸恒格列净的第2个适应症），2项上市申请获NMPA受理（夫那奇珠单抗，氟唑帕利单药或联合阿帕替尼）。其他创新在研项目进展方面，公司目前已有10个临床项目推进至Ⅲ期，20个临床项目推进至Ⅱ期，19个临床项目推进至I期。整体来看，公司研发管线布局丰富，且研发进展较为顺利，未来创新产品管线有望持续丰富，巩固自身创新龙头地位，提升自身市场竞争力。
    新一轮股权激励发布，彰显发展信心
    8月21日，公司发布公告表示，将实施员工持股计划。本员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1220万股（含预留份额)，约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。受让价格为21.20元/股，参加本员工持股计划的员工总人数预计不超过1203人（不含预留份额），其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过18人（不含预留份额）。本员工持股计划的考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标，结合公司业绩考核与个人绩效考核的结果，确定各解锁批次内持有人最终解锁的标的股票权益数量。其中，公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症)三项，根据指标的完成情况，设定100%、90%、0%三个解锁比例。公司发布新一轮股权激励计划，有望建立、公司、股东和员工的利益共享机制的同时，调动员工的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力。此外，公司本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司的核心竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元，对应的动态市盈率分别为50.23倍、41.41倍和33.92倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

2024年中报点评：高端民品发力保障业绩增长，军品持续拓品类、拓市场

图南股份(300855)
    事件：
    公司8月16日公告，2024H1营收（7.31亿元，+6.07%），归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%）；毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts）。同时，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%。
    投资要点：
    盈利能力小幅提升；变形高温合金受益于高端民品及海外需求拉动，营业收入增长31%
    2024H1，公司营收（7.31亿元，+6.07%），业绩稳健增长，毛利率、净利率均有所提升，盈利能力增强。毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts），盈利能力提升。公司归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%），利润稳步抬升。国外业务营收增长势头不减，由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024H1营收7216万元，同比增速为9.46%，占比为（9.87%，+0.31pcts）。其中2024Q2，公司营收（3.82亿元，+6.41%），营业总收入为近5年单季新高。
    公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类，2024H1各业务板块业绩情况为：
    1铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空航发领域。报告期内铸造高温合金营收（2.79亿元，-19.45%），营收占比（38.18%，-12.10pcts），毛利率（50.83%，+5.22pcts）。
    2变形高温合金：公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（2.77亿元，+30.78%），营收占比（37.93%，+7.17pcts），毛利率（30.46%，+1.39pcts）。2024年上半年，公司变形高温合金销售收入较上年同期增长30.79%，主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入增长所致；同时，海外需求的增长也带动了本期变形高温合金销售。
    3其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（0.88亿元，+21.13%），营收占比为（11.97%，+1.49pcts），毛利率（13.09%，-15.97pcts）。
    4特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.39亿元，122.96%），营收占比为（5.31%，2.78pcts），毛利率（41.86%，-22.29pcts）。
    报告期内，公司期间费用率为（8.23%，+1.42pcts），其中销售费用率（0.65%，+0.10pcts），管理费用率（2.82%，-0.52pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（-0.11%，-0.15pcts），基本保持稳定；研发费用率为（4.87%，+1.99pcts），研发投入同比增长79.42%，研发费用的上浮主要为公司根据现有研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致，2024年上半年，公司在所从事的特种合金熔炼、高温合金精密铸造、高精度无缝管材制造、增材制造、航空用中小零部件制造加工等领域开展了持续的研发投入。
    截至2024H1末，合同负债较2024年初由853.64万元提升至1407.18万元，上涨64.84%，增幅优于2023年同期；应收票据较2024年初显著减少，由2.37亿元降至0.40亿元，下降83.12%，回款顺利公司现金流得到改善；报告期末，存货4.97亿元，较年初增长7.58%，存货金额为近5年来新高，其中原材料、周转材料等较年初增长较多，这或表明公司对下游有信心并积极备货。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5.20亿元，其中，4.39亿元预计将于2024年度确认收入，0.58亿元预计将于2025年度确认收入，0.23亿元预计将于2026年度确认收入。
    报告期内，经营活动现金流量净额为2.31亿元，去年同期为-0.66亿元，现金流扭负为正缘于本期销售回款及时，上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长所致。
    全产业链模式优势凸显，新产线投产支撑业绩高增长
    公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，目前所参与生产和研发的高温合金产品比较丰富，全产业链的模式具备成本、质量控制优势。截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。
    根据该项目可行性研究报告，项目达产后正常年销售收入为23,100.00万元；沈阳图南智能制造有限公司建设项目已有部分产线设备完成安装调试。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进一步扩展。往后看，随公司充分利用现有产能，有望迎来增产增收。
    变形、其他合金制品民用领域销售稳健，布局新品公司有望迎来新增长曲线
    公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，该类产品主要应用于燃机、石油化工、火电等领域。往后看公司有望继续加强拓展高端民品优质客户资源，强化销售、技术、管理等各方面的支持力度，进一步扩大公司主营业务产品市场份额。
    公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户合作，致力于完善公司产业链布局，夯实核心竞争力。公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务，参股沈阳华秦是公司参与产业协作、完善产业链布局的举措之一；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要经营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售。陶瓷基复合材料被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司坚持主营业务发展，同时关注产业链技术发展的趋势及其应用需求，前瞻性布局新领域。
    投资建议：
    2024H1，公司营收和净利表现基本符合市场预期，毛利率和净利率均有所提升，研发费用投入加大。针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1、公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本，新产线投产支撑业绩增长。
    2、公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。
    3、公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.81亿元、21.12亿元和26.35亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.61亿元及5.58亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.41元，维持“买入”评级，给予目标价27.7元，当前价格分别对应24倍、20倍及16倍PE。
    风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

规模效应提升盈利，人形机器人丝杠进入样件阶段

北特科技(603009)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收9.70亿元，同比增长14.06%，归母净利润0.38亿元，同比增长101.60%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长143.72%。
    24H1营收稳健增长，规模效应与降本优化驱动盈利能力提升
    2024年上半年，公司实现营收9.70亿元，同比增长14.06%，主要受益于部分新产品量产爬坡及出口市场拓展；其中，底盘转向减振业务实现收入5.71亿元，同比增长15.59%，占营收比重为58.88%，汽车空调压缩机业务实现收入2.16亿元，同比下滑3.14%，占营收比重为22.22%。盈利能力方面，2024年上半年毛利率19.20%，同比+1.46pcts，主要系规模效应逐步释放，底盘类、汽车空调压缩机业务毛利率均有提升；净利率3.91%，同比+1.79pcts，降本增效稳步推进。
    底盘零部件基本盘稳固，新产品及出口业务显著放量
    公司深耕汽车底盘领域二十余载，在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内连续多年保持主导地位。2024年上半年，公司实现转向器类零部件销售1374.34万件，减振器类零部件销售2114.63万件。在底盘零部件业务保持稳健的基础上，部分新项目陆续实现量产爬坡，如博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件、耐世特齿轮、齿条等零部件销量持续增长。此外，公司紧抓出口市场机遇，充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系，积极拓展海外业务，2024年上半年公司出口业务实现收入7087.29万元，同比增长10.76%。
    人形机器人丝杠进入样件阶段，未来有望受益于人形机器人产业趋势
    公司在2024年上半年重点建设了人形机器人用丝杠产线，相应工序的设备较为完备，包括粗车设备、硬车设备、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备、实验分析仪器等，实现全工序均由公司独立完成生产，且能实现单工序自动化方案。公司持续配合客户研发各型号丝杠零部件，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统（RWS），目前处于样件阶段，未来有望受益于人形机器人产业趋势。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收21.43亿元、24.78亿元、28.97亿元，归母净利润0.83亿元、1.24亿元、1.64亿元，当前股价对应市盈率为67.9X/45.2X/34.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期

利润同比较快增长，宠物食品逐浪而上

中宠股份(002891)
    24H1利润同比较快增长
    24年上半年公司实现营业收入约19.56亿元，同比增加14.08%；归属于上市公司股东的净利润约1.42亿元，同比增加48.11%。公司宠物主粮战略顺利推进，主粮销售快速增长。24H1公司实现宠物主粮销售收入4.22亿元，同比增83.96%，占营业收入比重21.56%，较去年同期增8.19pcts。公司持续营销发力的境内业务显著增长，24H1公司实现境内业务收入6.17亿元，同比增23.45%，占营业收入比重31.55%，较去年同期增2.39pcts。受益产品矩阵优化、原料行情等因素，公司上半年整体盈利能力增强，其中主粮毛利率明显提升，24H1宠物主粮业务毛利率35.84%，同比增8.18pcts，支持公司上半年利润显著增长。
    宠物食品逐浪而上
    公司品牌营销战略推进支持宠物食品主业快速增长。品牌上，公司秉承“宠物既是人类的朋友，更是我们的家人”的理念，重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。24H1公司加大自主品牌宣传，销售费用开支2.19亿元，同比增40.80%。渠道上，公司全面覆盖渠道进行市场推广。线上渠道，公司精耕天猫、京东、抖音等综合平台，以及覆盖金多乐、波奇网等知名专业平台；商超渠道，公司覆盖山姆、沃尔玛、胖东来等大型超市；还布局深耕宠物医院、专门店等专业渠道。公司品牌营销战略推进，斩获销售佳绩。中宠股份旗下核心自主品牌成功荣获第11届金麦营销奖四项营销大奖。业绩方面，24H1公司实现宠物食品及用品销售收入18.8亿元，同比增13.75%。
    宠物经济趋势不改，马太效应有望演绎
    宠物食品赛道有望保持高速增长，据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物经济趋势不改。近年，中宠股份通过募集资金、加大资本开支，持续推进产能建设和品牌营销，有望不断积累夯实口碑、创新和产业链优势，作为宠物食品行业领先者，头部马太效应进一步演绎，支撑公司较好的业绩成长。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。随着公司业务战略不断推进，公司有望不断提升核心竞争力，把握宠物消费黄金赛道的机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.8亿元，EPS分别为1.02元、1.34元、1.64元，对应24、25、26年PE分别为18.30、13.98、11.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动等风险。

2024半年报点评：经营管理显韧性，盈利端依然具备业绩弹性

天融信(002212)
    【内容摘要】
    事件：公司发布业绩报告。2024年半年度实现营业收入8.73亿元（-13.07%），归母净利润-2.06亿元（+2.98%），扣非净利润-2.16亿元（+2.84%）。毛利率达到63.30%（+7.86pcts），经营性现金流净额为-2.53亿元（+15.44%）。
    营收规模阶段性承压，经营管理效能显现出韧性。
    受外部经营环境不利影响，整体收入规模同比明显下滑。公司积极应对行业和市场发展趋势，持续推进提质增效战略，实现收入质量有所提升，毛利率同比（+7.86pcts）。行业收入结构方面，政府及事业单位收入4.25亿元（-20.01%），国有企业收入2.47亿元（-5.61%），商业及其它收入1.95亿元（-6.24%）。其中，部分细分领域增长强劲，卫生行业收入（+46.45%），能源行业收入（+33.42%），政法行业收入（+31.13%），交通行业收入（+15.63%）。新方向新业务方面，云安全收入（+51.52%），云计算收入（+35.80%），信创安全收入（+22.99%）。当前，信创应用正从政府、事业单位加速向金融、电信、电力、石油、交通等全行业市场加速渗透、覆盖。国家陆续发布多项网络安全和数据安全指导文件，监管、合规要求下的潜在刚性市场需求将逐级稳健增长。同时，我国陆续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，也将有效解决相关领域中长期、规模化资金投入的预算问题。公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，加大云计算研发投入、推进“云计算+安全”深度融合，在不利市场环境下实现了云安全、云计算等新赛道业务持续快速增长。我们认为，从行业市场前景来看，在国家超长期国债资金支持下，信息网络安全行业将中长期收益。从企业经营成效来看，天融信收入质量有所提升、新方向新业务依然保持快速增长，在不利环境下彰显出发展韧性。
    整体经营质量稳健提升，盈利端具备业绩弹性。
    公司在营收规模同比下降超过10%的情况下，实现归母及扣非净利润同比稳中有增，整体经营质量稳健提升。经营成本控制方面方面，营业成本（-28.41%）、毛利率（+7.86pcts），降本增效明显。费用管控方面，期间四项费用总计（-2.86%），稳中略降。其中，管理费用（-30.64%），主要系报告期股份支付费用同比减少所致；研发费用（-5.80%），系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司近年来持续保持营销、市场的强化投入，致销售费用（+9.71%）。与此同时，经营活动产生的现金流量净额（+15.44%），在2023全年5.17亿元（+290.59%）基础上继续保持快速提升态势。我们认为，公司近年来积极推进的提质增效发展战略正在逐步落地，整体经营成效渐显。未来，随着市场经营环境改善，公司盈利端可能展现出较好业绩弹性。
    积极探索“网络安全+AI”技术深度融合,勇于护航、赋能时代新质生产力发展。
    公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面有多年安全数据积累，从2019年起，陆续发布了融入AI技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、数据库审计与防护、网络审计、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富的技术成果。目前，已推出天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景。在低空经济领域，提供网络安全、数据安全、云计算类产品及解决方案，覆盖低空经济涉及的基础设施、基站、飞行器等场景；在车路云一体化安全领域，形成云、管、端、边的一体化安全防护体系，覆盖环境安全、数据安全等场景，推出智能网联汽车安全解决方案；在卫星互联网安全领域，推出了卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。在工业互联网安全方面，公司率先提出“双安融合”技术理念，形成了完善的工业互联网安全产品、方案和服务体系，发布覆盖工业互联网安全建设、监管、运营与能力提升的全系列专用产品，公司产品与方案已在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、烟草、医药、汽车制造、机械制造等30余个行业80余个业务场景广泛落地实践。
    投资建议
    我们认为，公司经营管理效能显现出韧性，盈利端依然具备业绩弹性。未来，随着市场经营环境好转，公司在新方向新业务方面的前瞻布局依然值得期待。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元，对应目前PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。