2024年半年报点评：短期内集采导致业绩承压，创新药布局厚积薄发

众生药业(002317)
    事件。2024年8月29日，众生药业发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入13.64亿元，同比减少7.96%；扣非归母净利润1.74亿元，同比减少24.28%。单季度看，公司Q2实现收入7.23亿元，环比增长12.81%；扣非归母净利润1.01亿元，环比增长40.47%。此外公司上半年的销售费用为4.43亿元，同比减少12.87%；管理费用为0.70亿元，同比减少8.59%。
    拓展中成药销售市场，强化核心产品循证医学证据。公司复方血栓通系列产品成功中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有望取得产品使用量的提升，为公司持续扩大市场份额及巩固公司通用名产品的市场主导地位奠定基础。公司坚持循证驱动与市场驱动相结合的产品培育模式，持续强化核心产品循证医学证据构建。复方血栓通胶囊上市后再评价项目，揭示了复方血栓通胶囊独特的药效机制及临床特色。2023年，公司先后完成了复方血栓通胶囊《基于电子病历的视网膜病变患者的治疗模式和临床预后的回顾性真实世界研究》和《基于病证结合干预急性心肌梗死PCI术后心衰的多中心、随机、双盲、安慰剂对照试验》，强化复方血栓通胶囊在眼底血管疾病和心血管疾病的治疗学证据，并探索临床应用优势人群。脑栓通胶囊作为独家核心品种，公司从中药大品种培育的角度提前布局其强而有力的循证医学证据。
    坚持创新研发，布局临床潜力较大适应症。目前在研的创新药项目中，有7个处于临床试验阶段，1个成功获批上市（来瑞特韦片，治疗轻中度新冠病毒感染），1个新药上市申请获得受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感）。RAY1225注射液是拥有全球自主知识产权的长效GLP-1类创新结构多肽药物，具备GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，临床上拟用于2型糖尿病及超重/肥胖等患者的治疗，拟推荐为两周给药一次的双周制剂。ZSP1601是具有全新作用机制的治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的一类创新药，为国家重大新药创制项目，也是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗NASH的国内创新药项目，目前，该项目正在开展IIb期临床研究。公司亦积极开展和稳步推进仿制药一致性评价工作，公司累计有23个品种通过仿制药一致性评价（含视同），6个品种在全国药品集中采购中中选。公司仿制药一致性评价产品具有原研药品替代的机会，有效提升了公司化学药产品的市场价值。
    投资建议：短期内公司由于集采导致业绩承压，但公司创新药产品陆续落地，有望带来新的利润增长点。我们预测公司2024-2026年实现营业收入28.83/32.92/38.03亿元，归母净利润为2.73/4.09/4.63亿元，对应PE为35/24/21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

2024年半年报点评：经营压力延续，B端持续开拓

三全食品(002216)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入36.65亿元，同比-4.91%；实现归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；实现扣非净利润2.69亿元，同比-29.60%。单季度看，24Q2实现营业收入14.12亿元，同比-4.74%；实现归母净利润1.03亿元，同比-34.36%；实现扣非净利润0.71亿元，同比-49.36%。
    传统面米压力延续，B端持续开拓。分市场看，24H1零售及创新市场实现收入29.85亿元，同比-7.5%，主因KA系统客流量持续下滑，叠加公司对直营商超系统加强应收账款风险控制；餐饮市场实现收入6.80亿元，同比+8.1%，餐饮大客户部门通过产品品质改良、工艺效率提升、客户系统性服务加强等措施，推出一系列创新产品。分产品看，24H1速冻面米制品实现收入31.41亿元，同比-5.77%，其中汤圆、水饺、粽子收入合计20.61亿元，同比-7.77%，创新类面米制品收入10.80亿元，同比-1.70%；速冻调制食品实现收入4.64亿元，同比+2.00%；冷藏及短保类收入0.30亿元，同比-21.81%。分渠道看，24H1经销实现收入27.57亿元，同比-7.14%，截至24H1公司经销商数量为3911家，较年初净减少334家（长江以北-152家，长江以南-182家），主因渠道质量优化；直营实现收入7.06亿元，同比-5.97%；直营电商实现收入1.73亿元，同比+60.12%，电商渠道引进专业人才下运营能力持续提升。
    毛利下滑、费投增加，24Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率25.94%/24.87%，同比-1.73/-1.80pcts，毛利率下滑预计主因水饺汤圆等占比下降、促销力度增加、大盘下滑固定成本摊薄有限。24Q2销售费用率为13.04%，同比+3.04pcts，费率同比提升主因市场费用增加；管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%，同比+0.01/+0.19/+0.10pcts；此外出于谨慎性考虑，公司针对部分机器设备计提减值准备，单Q2资产减值损失同比增加1079万元。上述因素综合影响下，24Q2实现归母净利率7.32%，同比-3.30pcts；实现扣非净利率5.05%，同比-4.45pcts。
    投资建议：公司顺应行业发展趋势，持续优化产品体系，C端持续推新，米面类推出三全黄金比例饺子、上新粽子系列；B端聚焦资源发力速冻火锅食材赛道，加大在火锅丸类、牛羊肉制品的资源投入，逐步发力速冻预制菜赛道。预计2024-2026年营收分别为69.0/69.8/70.9亿元，同比-2.3%/+1.2%/+1.6%；归母净利润为6.3/6.6/7.0亿元，同比-15.5%/+4.5%/+5.9%，当前股价对应P/E分别为15/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险等。

系列点评二：24Q2业绩承压 客户多元化持续推进

旭升集团(603305)
    事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收21.49亿元，同比-8.95%；归母净利2.65亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利2.38亿元，同比-36.40%。
    24Q2业绩承压受到下游客户销量影响。1）收入端：2024Q2公司营收10.10亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国2024Q2实现批发20.6万台，同比-16.77%，环比-6.85%。公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压，环比降幅大于客户或与交付节奏有关。2）利润端：
    2024Q2归母净利1.08亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非0.96亿元，同比-49.34%，环比-32.17%；2024Q2净利率达10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct；期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47亿元变为+0.01亿元）。
    公司客户优质客户结构多元化发展。公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。
    优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。
    投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为49.4/59.5/75.0亿元，归母净利为5.6/7.1/9.3亿元，对应EPS分别为0.60/0.76/1.00元。按照2024年8月29日收盘价9.05元，对应PE分别为15/12/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

年中报点评：控费成果渐显，盈利性增长可期

三一重工(600031)
    事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营收390.60亿元，yoy-2.14%，归母净利润35.72亿元，yoy+5.08%，毛利率28.24%，yoy+0.03pct，净利率9.42%，yoy+0.57pct。其中2024Q2实现营收212.30亿元，yoy-3.14%，归母净利润19.93亿元，yoy+5.52%，毛利率28.32%，yoy-0.40pct，净利率9.61%，yoy+0.69pct。
    多因素影响下，公司海外收入利润双提升。公司24H1海外销售收入235.42亿元，同比+4.79%，占主营业务收入比进一步提高至62.23%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%，yoy+0.56pct。分区域来看，非洲地区表现较好，实现收入23.1亿元，同比+66.71%，亚澳与欧洲地区实现小幅增长，收入分别为91.7、82.7亿元，美洲地区略有下滑，实现收入37.9亿元，同比下滑4.19%。此外公司制造全球化布局进一步完善，2024年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    三费率有所下降，盈利能力提升可期。2024H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.9%/3.4%/0.7%/6.7%，同比+0.4/+0.1/+3.2/-0.5pct，除财务费用由于汇兑影响有所上升外，其余三种费用率合计达17.90%，同比-0.04pct。此外，公司积极推进数智化转型，2024H1结构件三大工艺相继建成投产，生产效率得到有效提升，通过数字孪生进行数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗。2024年上半年，公司在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超过0.5亿元。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。
    电动化进展顺利，技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单，为电装出口奠定了良好基础，SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。
    投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元，对应PE分别是21x/17x/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

2024年中报点评：24Q2业绩增势强劲，新品拓展加速

拓荆科技(688072)
    事件：8月27日，拓荆科技发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收12.67亿元，YOY+26.22%；实现归母净利润1.29亿元，YOY+3.64%；实现扣非净利润0.20亿元，YOY-69.38%。
    24Q2业绩强劲回升，订单出货均有高增。24Q2单季度公司实现营收7.95亿元，YOY+32.22%，QOQ+68.53%；实现归母净利润1.19亿元，YOY+67.43%，QOQ+1032.79%；实现扣非净利润0.64亿元，YOY+40.90%。2024年以来公司新工艺机型出货增加，产品验收周期拉长，24Q1业绩短期承压，但Q2实现了强劲的环比回升。
    资产负债端，24Q2末公司合同负债达20.38亿元，较24Q1末增长6.52亿元，表明在手订单的大幅增长；24Q2末存货达64.55亿元，较Q1末增长8.42亿元，其中发出商品达31.62亿元，表明产品出货量的大幅增加。2024年上半年度，公司出货超过430个反应腔，2024年全年公司预计出货超过1000个反应腔，为后续收入持续高增奠定基础。
    CVD产品线日渐完备，工艺覆盖持续提升。公司当前在薄膜设备领域有PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD多个品类，形成完备的产品线。
    PECVD方面，公司覆盖硬掩膜ACHM、LoKⅠ、LoKⅡ等多种先进介质膜材料，并推出了为晶圆背面薄膜沉积、SiC器件薄膜沉积、3D IC超厚TEOS沉积等新工艺；
    ALD方面，公司首台PE-ALD SiN设备通过验证，Thermal-ALD通过验证并取得重复订单；
    HDPCVD方面，公司持续获得重复订单，截至中报披露日累计出货超过70个反应腔；
    超高深宽比沟槽填充CVD方面，作为公司24H1推出的新产品，已经通过客户验证，取得重复订单，并出货超过15个反应腔；
    混合键合设备方面，公司晶圆对晶圆键合、晶圆混合键合前表面预处理设备均取得客户重复订单，新产品键合套准精度量测设备亦取得客户订单。
    投资建议：公司作为国内薄膜设备龙头，展现了较强的国产替代能力和收入增速，我们预计公司2024-2026年营收40.56/56.89/73.20亿元；归母净利润7.45/12.13/17.15亿元，对应现价PE分别为46/28/20倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

2024年半年报点评：碳纤维价格继续承压，积极拓展低空飞行器等增量领域

中复神鹰(688295)
    公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入7.32亿元，同比-30.65%，实现归母净利润0.25亿元，去年同期为2.21亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，去年同期为1.98亿元。其中24Q2单季度收入2.84亿元，同比-41.78%，归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润-0.34亿元。24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct。
    碳纤维单价同比继续承压，24H1单位成本同比-22%：
    （1）量、价维度，报告期内，公司产销量实现同比增长，但24H1收入同比-31%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24H1华东国产T700（12K）碳纤维均价为136.09元/kg，同比-31.5%。
    （2）单位成本维度，西宁、连云港两地对标产品质量成本主要因素，对物料、能耗单耗进行对比，制定理想状态成本目标，产品A等品率同比提升超10%，单位生产成本同比-22%。两基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等有效节能优化升级措施，单位产品综合能耗同比去年下降10%。
    （3）盈利能力维度，考虑到24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct，以及碳纤维产品单价降幅较大，我们预计公司单吨净利同比下滑幅度较大。
    （4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24H1期末应收账款与最高值相比降低36%，上半年经营活动现金流净额实现扭亏为正、达2501万元。
    多项举措问销量，积极拓展低空飞行器等增量领域：
    公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①以高性价比产品为着力点，与下游产业链结成广泛合作战线，针对不同细分市场提供定制化碳纤维应用解决方案；②成立价格委员会，定期商讨不同产品阶梯定价，提升市场竞争力与灵活应对能力；③精细划分全国市场及应用领域，协同产品经理、交付经理、客户经理职能；④启用多区域异地调配仓，缩短产品交付周期。
    拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C、高端装备等新兴赛道。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，远期有望成为碳纤维下游需求又一增长极；2）碳纤维应用于机器人机械手等部位。
    投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空飞行器等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为0.59、2.36、4.28亿元，现价对应动态PE分别为259X、64X和36X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

2024年中报点评：经营计划完成度超过40%；盈利能力有所提升

中航沈飞(600760)
    事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收216.2亿元，YoY-6.6%；归母净利润16.2亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润15.9亿元，YoY+10.5%。公司业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未能如期签订合同；归母净利润增长主要受益于毛利率的提升。
    连续2个季度利润同比增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）。公司季度收入同比有所波动（受合同签订进度影响），但归母净利润同比保持增长。
    盈利能力方面，公司2Q24毛利率为12.9%，同比增加3.02ppt；净利率为7.4%，同比增加1.46ppt。公司1H24综合毛利率同比增加2.09ppt至12.5%；净利率同比增加1.11ppt至7.5%。
    研发费用同比大增39%，聚力加速科技创新。费用方面，公司1H24期间费用率为3.2%，同比增加0.88ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.5%，同比减少0.10ppt，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.6%，同比增加0.86ppt；研发费用5.7亿元，同比增长38.7%，主要是研发投入增加导致。公司加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新，同时前瞻布局战略性新兴产业，发展不断向好；4）财务费用率-0.9%，上年同期为-1.0%，主要是利息收入减少导致。
    全年经营计划完成度超过40%；回款增加改善经营活动净现金流。经营计划方面，公司1H24收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的43%，稳步推进全年科研生产任务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。
    投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.55亿元、56.74亿元，当前股价对应2024~2026年PE为30x/24x/20x。维持“推荐”评级。
    风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

2024年半年报点评：各项业务稳健增长，稳中求进砥砺前行

晨光股份(603899)
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润110.51/6.33/5.67亿元，同比10.95%/4.71%/4.52%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润55.66/2.53/2.40亿元，同比9.58%/-6.59%/-3.33%。
    各项业务穿越周期稳健增长，国际市场或打开新兴增长曲线。在国内需求疲软，消费者偏好发展转变的2024上半年，公司各项业务实现稳定增长。据公司口径，24H1公司传统核心/新业务分别实现9%/12%的收入增长。24Q2晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入2.36/3.57/31.7亿元，同比变动
    11.6%/19.0%/11.6%。24H1核心业务以爆品思路开发产品，聚焦减量提质，注重强功能、高品质的产品，提高书写工具等核心单款上柜率和销售贡献。九木杂物社增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，通过前沿的消费者数据反哺庞大的传统渠道。科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域，新拓展中国石油、中国电气装备等客户；中后台数字化建设实现持续降本增效。分产品看，24Q2
    书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普分别实现收入5.7/7.1/8.6/2.4/31.7亿元，同比增长13.0%/-0.3%/4.7%/27.9%/11.2%。海外业务不断推进，深耕非洲和东南亚，业务、渠道、团队、产品模式不断打磨精进，24H1公司海外业务实现收入4.8亿元，同增14.8%。外购业务方面，贝克曼24H1业务稳定发展，实现营业收入1.04亿元；安硕经营质量持续优化。
    盈利能力基本保持稳定，科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率。
    利润方面，24Q2公司销售毛利率/净利率分别为18.66%/4.76%，同变-0.70/-0.96pct。分产品看，24Q2书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%，同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct。24H1公司海外业务毛利率为33.9%，同比上年增长5.5pct，远高于国内业务；新业务方面，24H1零售大店/科力普分别实现净利润0.09/1.32亿元，净利率分别为1.23%/2.16%，同变-1.68/-1.12pct。费率基本保持稳定，24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%，同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct；其中晨光科力普员工股权激励费用计入24H2管理费用4652万元；24Q2公司计提信用减值损失2794.7万元，主因晨光科力普应收账款增长，计提坏账有所增加。
    投资建议：产品方面，公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）；同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈。渠道方面，公司将精力聚焦贡献较高的大店，话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性；同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道。在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下，晨光积极求变：对外发展国际业务，对内组织升级与变革；我们看好公司长期成长性。考虑到消费景气度不及预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17.1/20.7/25.1亿元，对应14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，信用减值风险。

事件点评：四大板块合力增长，产业智能化发展加速

四维图新(002405)
    事件：2024年8月27日晚公司发布半年度报告，2024年上半年实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为16.67亿元（yoy11.08%），-3.56亿元，-3.64亿元，经营现金流1.94亿元。8月28日上午，公司发布对外投资公告，四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联，其中公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨（北京）科技有限公司的100%股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。
    四大板块合力增长，驾舱业务毛利率增长，智舱智芯合力突破。24年上半年，公司智芯智云营业收入均实现了同比两位数的增长。公司SoC和MCU两大产品线均取得多项突破。新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功量产，已搭载至某自主品牌车型的智能座舱系统中，大幅降低座舱成本，推动智能座舱快速普及。该芯片已获众多海内外车企青睐，预计大规模量产在即。MCU产品领域，四维图新再次扩大了MCU产品家族。为应对自主可控和国产替代的国家战略需求，四维图新与全球知名供应链厂商建立了紧密合作关系，积极推进国产化进程，并成功联合国内多家晶圆厂商推进车规级芯片生产线的建设。
    高性价比助推智驾业务，携手滴滴发展势头持续强劲。公司智驾产品致力于为客户带来高性价比产品，为终端用户带来安全便捷的驾乘体验，24年上半年实现毛利率27.78%，较上年同期上升20.77pct。智驾业务凭借量产验证、安全可靠、高性价比、技术创新和赋能出海五大优势，斩获新增量定点通知，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司也在不断向智驾行业进行深入发展，四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联，其中公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨科技有限公司的100%股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。
    全面布局“车路云一体化”，助推产业智能化发展。四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力，打造车路云一体化解决方案，为其规模化应用提供有力支撑。在车端，实现高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，实现设备的精确配准、有效融合和精准认知；在云端，实现精细监控、协同管控和在线运维；在网端，支持合理规划、按需通信和安全连接；在图端，支持生态更新、动态配发和快速加载。公司相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。
    投资建议：面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业景气度存在不确定性；研发投入变现速度不及预期

2024年半年报点评：上半年业绩表现平稳，各新兴业务持续推进未来可期

中瓷电子(003031)
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收12.22亿元，同比下降2.44%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降6.30%。
    上半年各细分领域平稳推进，经营业绩表现稳健：上半年公司营收和归母净利润分别同比小幅下降2.44%和6.30%，业绩整体表现平稳，按业务来拆分，1）电子陶瓷材料及元件：上半年实现营收8.18亿元，同比下降11.86%，营收占比56.33%，毛利率为23.40%，同比下降5.20pct；2）第三代半导体器件及模块：
    上半年实现营收6.34亿元，同比下降1.79%，营收占比43.67%，毛利率为33.00%，同比提升9.68pct。此外，涉及内部抵消的营收金额合计为2.30亿元。
    自去年完成重大资产重组以来，合并入的第三代半导体器件及模块业务稳健发展：1）氮化镓业务方面，作为国内领先的氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件供应商，公司在细分领域市场占有率国内第一，产品技术与质量均达到国内领先、国际先进水平。当前公司持续推进自动化产线建设，相关产品的产能和供货能力较强；2）碳化硅业务方面，现有碳化硅功率模块包括650V、1200V和1700V等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，未来拟攻关高压SiC功率模块领域，进一步抢占行业技术高地，在智能电网、动力机车、轨道交通等高压、超高压领域抢占市场份额，实现对IGBT功率模块的部分替代。国联万众的碳SiC功率产品质量及稳定性得到比亚迪、珠海零边界等主要客户的认可，在终端市场具有技术先进性和充分竞争力。
    精密陶瓷等前沿新兴领域持续发力，助力公司持续拓展未来成长空间：精密陶瓷零部件是采用氧化铝、氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件，具有高强度、耐腐蚀、高精度等优异性能，应用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中，典型产品包括了陶瓷加热盘、静电卡盘等。自2023年以来，公司持续加大精密陶瓷零部件领域的研发和投入力度，已开发了氧化铝、氮化铝精密陶瓷零部件产品，建立了精密陶瓷零部件制造工艺平台，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。公司目前订单饱满，产能利用率维持在较高的水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为5.70/7.59/10.02亿元，对应PE倍数为29x/22x/16x。公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。同时，精密陶瓷零部件领域、三代半导体（GaN、SiC）高成长赛道的布局，有望显著拓展公司未来的成长空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：GaN和SiC等新兴业务不及预期、行业竞争加剧。

2024年半年报点评：龙头表现优于行业，盈利能力差距拉大

海螺水泥(600585)
    公司发布2024年半年报：2024H1实现营收455.66亿元，同比-30.37%，归母净利33.26亿元，同比-48.59%，扣非归母净利31.85亿元，同比-48.28%。其中，24Q2营收242.38亿元，同比-28.85%，归母净利18.23亿元，同比-53.46%，扣非净利18.16亿元，同比-54.63%。2024年上半年公司毛利率为18.93%，同比-0.5pct，净利率为7.43%，同比-2.97pct；24Q2毛利率为19.96%，同比-2.17pct、环比+2.21pct。
    行业持续承压，水泥龙头盈利领先。上半年受房地产市场持续调整、基建项目开工不足以及大范围连续性降雨天气影响，国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，同比下降10%（可比口径）。上半年公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降3.35%，销售表现优于行业整体水平；实现收入302.1亿元，同比-23.99%。
    上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场价格竞争依然激烈，24H1全国/华东/华南水泥均价分别同比下滑12.9%/16%/19.9%。量缩价低导致行业效益持续下滑，据数字水泥预计，上半年国内水泥行业整体亏损10亿元左右。我们测算24H1公司水泥熟料均价在239.76元/吨，同比下滑21.58%；毛利率21.78%，同比-4.96pct；综合吨成本187.57元，同比-16%，其中原材料/燃料成本分别同比-13.7%/-20.9%。
    骨料及商混实现收入增长、但毛利率下滑。上半年公司新增骨料产能200万吨和商混产能480万立方，24H1骨料业务实现收入21.91亿元，同比+29.84%，毛利率47.84%，同比-9.71pct；商混业务实现收入11.78亿元，同比+20.6%，毛利率8.42%，同比-4.2pct。
    收入基数下降影响费用率，应收下降现金流保持良性。2024H1公司期间费用率为12.75%，同比+2.04pct，受营收基数下降影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别同比+0.87/+0.74/-0.16pct，财务费用为-4.43亿（23H1为-8.21亿），主要系部分海外项目融资受汇率波动影响产生汇兑损失。24H1末公司应收票据和账款余额为85.58亿元，同比-42.11%，得益于资产结构优化，2024H1末公司经营性现金流净额为68.71亿元，同比+35.75%。
    海外业务持续拓展，盈利能力表现优异。上半年公司乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；2024H1海外业务实现收入23亿元，同比+5.72%，毛利率为39.99%，同比+10.23pct。
    投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，下半年需求边际改善叠加供给压缩，有望迎来利润修复，我们继续看好下半年的复苏驱动型提价，预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.12、82.37、85.22亿元，现价对应PE为14x、13x、13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建、地产需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

2024年半年报点评：重点项目持续推进，产品结构不断优化

宝钢股份(600019)
    事件描述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收1632.51亿元，同比减少4.1%；归母净利润45.45亿元，同比减少0.2%；扣非归母净利42.35亿元，同比增长12.8%。2024Q2，公司实现营收824.37亿元，同比减少9.7%、环比增长2%；归母净利润26.18亿元，同比减少3.3%、环比增长35.9%；扣非归母净利26.59亿元，同比增长28.6%、环比增长68.7%。
    点评：销量持续增加，毛利率同比增长
    ①量：销量同比下滑。2024H1，公司钢材销量2551万吨，同比下滑0.2%。其中板带材销量同比增长1.54%，钢管销量同比下滑5.21%，其他钢材销量同比下滑17.53%。
    ②价：毛利率同比增长。2024H1，公司产品均价为4702元/吨，同比下滑4.97%。2024H1，公司毛利率为5.73%，同比增长0.63pct，2024Q2，公司毛利率为6.32%，同比增长1.38pct，环比增长1.19pct。
    未来核心看点：重点项目持续推进，产品结构不断优化
    ①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量1509万吨，同比上升16.5%；积极拓展海外市场，上半年出口接单共计303.5万吨，创历史同期新高。上半年实现取向硅钢B23P080等9项产品全球首发；上半年新试产品销量326.8万吨，超年度目标进度；实现多品种大废钢比生产的行业性突破。
    ②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开工准备；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：正在开展桩基、基础施工；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展土建及钢结构施工；宝山基地条钢厂62万吨/年小棒初轧产品结构优化改造：目前已立项，正在开展设备技术交流；东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加至160mm），目前已开工。
    ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
    投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润99.79/111.81/138.90亿元，对应8月28日收盘价，PE分别为13、11和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

中信金属(601061)
    事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。
    点评：有色业务持续拓展，营收同比增长
    ①量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。
    ②价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。
    ③2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2归母净利润同比增长4.27亿元。
    未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
    ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
    ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。
    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

2024年半年报点评：3D打印粉体快速起量，泰国基地投产助力铜粉持续增量

有研粉材(688456)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入15.13亿元，同比+19.32%，归母净利润2938.83万元，同比-1.11%，扣非归母净利润2275.46万元，同比+25.42%。2024Q2，公司实现营业收入8.52亿元，环比+28.88%，同比+29.04%；归母净利润1960.94万元，环比+100.53%，同比+3.01%；扣非归母净利润1656.84万元，环比+167.83%，同比+100.14%。
    量：传统主业铜粉和锡粉销售稳步增长，3D打印粉体和电子浆料等新兴业务快速放量。铜基板块上半年销量同比增长13%，主要受益于新能源汽车、高铁市场需求持续增长叠加海外市场需求复苏，英国Makin子公司主营业务利润同比增长56%；微电子互连锡基焊粉板块焊锡粉销量同口径增长15%，主要系公司稳定重点客户、持续开发外资新客户；3D打印粉体板块上半年销量同比增长163%，主要系公司前期部分验证产品进入放量阶段，同时公司积极进行市场拓展抢占份额；电子浆料板块上半年销量同比增长130%，主要系公司持续推进产品迭代同时积极寻找新的增量客户。
    价：海外业务修复叠加产品结构持续优化，毛利率稳步上行。2024H1，公司毛利率为8.86%，同比提升0.66pct；2024Q2，公司毛利率为9.07%，环比提升0.49pct，同比提升1.38pct。跟踪金属价格，24Q2，铜期货均价约8.01万元/吨，同比+19.27%，环比15.28%；锡期货均价约26.40万元/吨，同比+27.48%，环比+21.54%。得益于海外高毛利业务需求修复，3D打印粉体、电子浆料等新兴业务持续放量，以及积极拓展新型铜粉品类，公司产品结构持续优化，毛利率稳步上行。
    泰国基地6月正式投产，完善全球化业务布局。2024年6月有研泰国正式投入运营，开始按照订单数量排产，形成以泰国和英国为东西方市场窗口，泰国公司辐射东南亚、MAKIN公司辐射欧洲北美的产业布局。泰国基地产能约5000吨铜基、1000吨锡基，有望持续放量成为新的利润增长点。
    新推出导热铜粉有望享受AI发展红利。公司新推出导热铜粉主要用于制造风冷散热组件，与传统雾化铜粉相比，具有梯度孔隙结构、比表面积发达、松装密度低等特点，在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3-5℃，现已成功应用于VC板等部分散热器件，终端已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，应用反馈良好。导热铜粉目前国内只有公司能做，已实现每月小批量吨级销售，产品盈利较传统铜粉有显著提升，未来有望受益AI应用持续放量。
    投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产有望逐步贡献增量，3D打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.71、0.95、1.17亿元，对应8月28日股价的PE分别为37/28/23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

2024年半年报点评：算力稳步转型，期待全年业绩放量

光环新网(300383)
    光环新网发布2024年半年度业绩。公司1H24实现收入39.17亿元，同比增长3.1%；归母净利润2.68亿元，同比增长5.8%；扣非净利润2.41亿元。单季度看，2Q24实现收入19.39亿元，同比增长1.0%；归母净利润1.04亿元，同比增长30.5%；扣非净利润0.76亿元，同比增长5.1%。
    数据中心建设稳步推进，算力业务范围进一步拓展。1H24，IDC及增值服务实现收入10.94亿元，同比增长0.90%；业务规模、服务能力稳步提升，资源优势显著。北京房山数据中心获增强级A级《数据中心场地基础设施认证证书》，燕郊数据中心交付机柜超11,000架，上架率稳步提升；上海嘉定二期和天津宝坻部分项目完成预售，预计分别于年内及1H25陆续交付。公司业务范围进一步拓展，算力业务规模超2,000P。公司入选北京市通用人工智能产业创新伙伴计划；天津赞普云计算中心部署推理算力资源，为京津冀AI大模型产业提供高标准、多元化的智算基础设施服务；公司收购海鹦（海南）技术有限公司90%股权，在海南拓展智算中心业务，布局跨境产业云基地，投资4.67亿元，项目于2024年8月开工建设。
    持续开展数据中心节能减排，全面提升能效管理能力。公司数据中心冷站节能升级改造，积极推进光伏项目；有效管理使用能源，多个数据中心取得能源管理体系ISO50001认证证书。1H24节电超3,600万千瓦时，节约电费成本约2,380万元。公司积极参与绿电交易，1H24完成绿电交易超5,600万千瓦时，减少二氧化碳排放量近5万吨。
    亚马逊云科技持续稳增长，无双科技借助AI寻求突围。2023年中国云计算市场规模达6,192亿元，同比增长36%。公司运营的亚马逊云科技中国（北京）区域业务稳定增长，亚马逊云科技已连续5年位列Gartner云AI开发者服务魔力象限“领导者”。“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”推行行业化战略，为客户提供广泛、深入、安全的解决方案，助力合作伙伴云优化和产品SaaS化，垂直行业解决方案提升了云服务附加值，极大增强客户粘性。面对内卷加剧的市场环境，子公司无双科技借助新兴AI技术与百度开展合作，不断探索提升广告产品和服务，并积极拓展获客渠道。1H24，公司云计算业务实现收入27.84亿元，同比增长4.16%。
    投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.84/9.20亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为23/18/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

2024年半年报点评：息差边际回升，中期分红兑现

中信银行(601998)
    事件：8月28日，中信银行发布24H1财报。24H1实现营收1090亿元，YoY+2.7%；归母净利润355亿元，YoY-1.6%；不良率1.19%，拨备覆盖率207%
    营收维持正增长，Q2单季净利息收入同比正增。24H1营收、归母净利润同比增速较24Q1分别-2.0pct，-1.8pct。具体来看，中报业绩亮点有：1）息差回升对净利息收入形成支撑，24Q2单季净利息收入同比+2.9%；2）在对债市行情的较好把握下，公司投资收益、公允价值变动损益表现较好，24H1其他非息收入同比+44.3%。但同时，中收仍对营收形成负贡献，24H1中收同比-14.2%所得税费用对净利润形成拖累，24H1实际所得税率18.0%，较24Q1提升6.5pct。
    扩表速度放缓，信贷结构优化。24H1末总资产、贷款总额同比+3.1%、+4.0%，增速较24Q1分别-0.2pct、-0.5pct，24年内资产规模扩张速度明显放缓。不过信贷结构整体优化，24H1信贷增量中，一般对公、贴现、零售分别贡献2208、-1704、449亿元，24H1末贴现在贷款总额中占比6.2%，较24Q1下降0.4pct。存款增长相对乏力，24H1末存款总额同比-0.4%，主动负债同业存单规模提升，24H1末发行同业存单余额同比+38.4%。
    息差边际回暖，存款成本改善明显。24H1净息差1.77%，较24Q1回升7BP。息差表现回暖，主要得益于负债端成本下行，24H1生息资产收益率、计息负债成本率较23年分别-12BP、-8BP。存款成本明显改善，24H1存款成本率1.98%，较23年-14BP，其中24H1对公存款成本率较23年-18BP，或主要得益于上半年治理“手工补息”有效。
    资产质量整体稳定。24H1末不良率、关注率为1.19%、1.62%，较24Q1末分别+1BP、+2BP。具体来看，对公贷款（含贴现）不良率有所改善，不良率的提升压力主要源于零售资产质量波动，24H1末对公、零售贷款不良率为1.21%、1.30%，较23年末分别-5BP、+9BP。拨备水平整体平稳，24H1末拨备覆盖率207%、拨贷比2.46%，较24Q1末分别-1pct、+2BP。
    投资建议：营收延续正增，资产质量稳健
    中信银行营收增速展现一定韧性，净息差的回升带来Q2净利息收入改善，其他非息收入持续提振营收；资产质量管控较好，不良率当前稳定在相对低位，基本面表现整体稳健。同时，公司宣布将进行中期利润分配，24年中期现金分红占归属普通股股东净利润比值为29.2%，考虑到高分红仍是当前资金面青睐风格之一，公司投资价值进一步显现。预计24-26年EPS分别为1.26、1.29、1.35元2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年半年报点评：营收增速回升，资产质量优异

杭州银行(600926)
    事件：8月28日，杭州银行发布24年中报。24H1累计营收193亿元，YoY+5.4%；归母净利润100.0亿元，YoY+20.1%；不良率0.76%，拨备覆盖率545%。
    净利息收入增速回正，营收增速回升。杭州银行24H1营收同比增长5.4%，较24Q1上升1.9pct。拆分营收来看，净利息收入增速回正，中收降幅收窄，其他非息收入延续较快增长。24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+0.5%、-9.9%、+28.3%，增速较24Q1分别+2.3pct、+6.5pct、-8.0pct，净利息收入增速回升，或主要源于规模稳健增长有效缓冲了息差下行压力。
    利润增速保持20%以上。杭州银行24H1归母净利润同比增长20.1%，较24Q1下降1.0pct，延续较高增速。支出端，24H1末成本收入比24.7%，保持在较低水平；减值准备延续少提趋势，24H1资产减值损失同比-26.0%，主要是资金业务板块的减值损失大幅减少。
    规模扩张延续高增速。24H1杭州银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为13.8%、16.5%、13.7%，较24Q1分别+0.8pct、+0.4pct、+2.7pct。从24年上半年增量来看，对公贷款贡献占比达到82%，零售需求相对不足的背景下对公业务支撑信贷稳健扩张。
    存款成本显著改善。杭州银行24H1净息差1.42%，与23年相比下降8BP。
    资产端收益率延续下行趋势，24H1生息资产3.72%，较23年下降15BP，主要受贷款、金融投资定价下行拖累。负债端成本继续改善，主要源于公司合理调整负债结构、多次下调各类存款定价等原因，24H1计息负债成本率2.21%，较23年下降7BP，其中存款成本率较23年下降11BP。
    不良率维持低位，对公端资产质量继续改善。24H1末不良率0.76%，连续6个季度保持不变，其中公司贷款、个人贷款不良率分别较23年末变动-8BP、+17BP，个贷不良率提升主要源于非按揭类贷款资产质量出现波动。前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率分别为0.53%、0.70%，较23年末+13BP、+8BP，仍保持在相对较低水平。24H1末拨备覆盖率545%，较23年末下降6.1pct，拨备安全垫厚实。
    投资建议：规模稳健增长，资产质量优异
    杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，为业务扩张提供了良好的外部环境，信贷规模保持较高增速；持续加强存款成本管理，负债端成本优势进一步夯实；资产质量优异，不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年8月28日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年半年报点评：积极布局海外，收入逐季向好静待全年业绩落地

三旺通信(688618)
    三旺通信发布2024年半年度业绩。公司1H24实现收入1.56亿元，归母净利润2533万元，扣非净利润1589万元。单季度看，2Q24实现收入8089万元，环比增长7.1%；归母净利润987万元，扣非净利润400万元。
    持续推进战略落地，海外市场拓展初显成效。经济形势复杂多变，公司不断优化战略规划，持续推进营销策略、品牌联动，聚焦工业通信市场机会，加大布局成长市场和海外市场。1H24海外业务实现收入1,039万元，在欧洲和东南亚等地区取得初步成果。公司积极发挥市场、研发、采购、服务多方面优势，加快工业数字化、TSN端到端、HaaS等解决方案落地。上海工业互联网产业基地正式投入使用，为打造工业数智化解决方案提供坚实基础。
    成功实现战略转型，打造品牌影响力。公司成功实现从单一通信产品提供商向端到端全栈式产品解决方案型企业的战略转型，技术创新、市场定位进步显著，为未来持续发展夯实基础。公司积极应对技术快速迭代、市场需求变化，采取灵活的市场策略，持续优化产品线；与客户紧密合作，深入了解并满足客户需求；加强市场趋势研究，技术创新与市场需求同步。综合性优化创新提升了产品竞争力并降低成本，更好地树立品牌形象。1H24受邀参加近20个展会论坛，行业内对公司HaaS平台及TSN技术的产品认可度显著提升。
    深耕智慧能源，电力数字化增长显著。1H24公司持续在智慧矿山、电力及新能源、储能等行业发力。国家能源局组织《新型电力系统发展蓝皮书》提出加强电力系统智慧化运行体系建设；公司保障电力数据的高效、准确传输，为电力系统智能化管理提供坚实的技术支撑，传统电力行业数字化市场增速超往年。智慧矿山已初步完成由矿业数字化向数智化的转变，公司实现全面数智化产品覆盖，市占率多年领先。1H24智慧能源板块收入8219万元，同比增长24.1%。工业网关及无线产品收入2780万元，同比增长25.7%。
    持续加大研发投入，工业互联网技术全面均衡发展。公司基于工业互联网体系架构3.0，打造全栈式工业互联网等多种解决方案。截至2024年上半年，累计获得发明专利41项，实用新型专利59项，外观设计专利8项，软件著作权145项。1H24研发费用3345万元，研发费用率约21.39%
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.87/2.28亿元，对应PE倍数为14/11/9x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期。

系列点评十三：产品结构影响毛利 净利同环比高增

比亚迪(002594)
    事件概述：2024Q2公司营收1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利为90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润为85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。
    利润符合预期产品结构及荣耀版影响毛利。营收端：2024Q2销量98.7万辆，同比+40.9%，环比+57.6%；受益整体销量提升，2024Q2公司营业收入1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；2024Q2单车ASP13.59万元，环比-0.54万元（2024Q2Dmi5.0版本出货量较少，确认收入的产品以荣耀版为主，ASP下降主要受荣耀版官降的影响及高端、出口车型销量占比下降影响）。
    利润端：2024Q2整体毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct；汽车业务毛利率22.4%，同比+0.8pct，环比-5.7pct；2024Q2汽车单车毛利30,456元，环比-9,198元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q2高端+出口车型销量占比15.2%，环比-6.6pct；2）荣耀版销量占比较Q1大幅提升，导致毛利下降；3）折旧摊销计提增加。单车净利方面，2024Q2公司单车净利0.86万元，同比-0.02万元，环比+0.19万元，主要原因是单车期间费用的下降对利润的正向贡献对冲（且多过）了单车毛利下降的负面影响。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率4.3%、2.2%、5.1%、0.1%，合计费用率11.8%；同比+0.3pct，环比-5.0pct；费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少（高端车直营，对应各项费用率较高）。
    高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
    2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-7累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元，归母净利润398.1/511.8/643.9亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月28日236.85元/股收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

2024年中报点评：盈利能力有所提升；新力通和西安钢研发展较快

钢研高纳(300034)
    事件：公司8月28日发布2024年中报，1H24实现营收17.3亿元，YoY+18.1%；归母净利润1.8亿元，YoY+16.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+18.0%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24子公司新力通和西安钢研实现快速增长，是公司业绩增长的主要动能。我们综合点评如下：
    2Q24收入稳健增长；盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收9.3亿元，YoY+10.3；归母净利润0.85亿元，YoY-9.6%；扣非净利润0.80亿元，YoY-11.8%。2Q24毛利率同比增加2.1ppt至30.8%；净利率同比增加0.2ppt至13.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加3.2ppt至31.9%；净利率同比增加2.1ppt至14.7%。盈利能力有所提升。
    铸造合金制品实现快速增长；新力通和西安钢研是增长的主要动能。分业务看，1H24：1）铸造合金制品收入12.4亿元，YoY+38.0%；毛利率同比提升6.3ppt至34.5%。2）变形合金制品收入3.3亿元，YoY-6.5%；毛利率同比提升7.4ppt至23.9%。3）新型合金制品收入1.5亿元，YoY-23.7%；毛利率同比下降25.5ppt至28.9%。分子公司看，1H24：1）钢研德凯实现收入3.6亿元，YoY-28.3%；净利润0.45亿元，YoY-30.0%；净利率同比下降0.3ppt至12.4%。
    2）新力通实现收入7.6亿元，YoY+66.1%；净利润1.6亿元，YoY+172.1%；净利率同比提升8.2ppt至21.0%。3）西安钢研（23年12月入表）1H24实现收入1.3亿元，2023年全年收入1.1亿元；1H24净利润0.35亿元，2023年全年净利润0.21亿元；1H24净利率27.1%，2023年净利率为19.2%。综上来看，1H24新力通和西安钢研实现高速发展，是公司业绩增长的主要动能。
    加强自主研发能力；积极备产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.6ppt至14.5%，其中：1）公司加大自主研发力度，研发费用同比增长49.2%至0.9亿元，研发费用率同比增加1.1ppt至5.2%。2）销售费用同比增长103%至0.33亿元，主要是国外市场开发费用增加。截至1H24末，公司存货18.4亿元，较年初增长12.6%，主要是新项目铺底存货增加；在建工程3.3亿元，较年初增加210%，主要是大额固定资产投建所致。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。此外，公司在6月29日公告，拟向控股股东中国钢研科技集团定增2.8亿元进行补流，发行价格12.83元/股，并已在8月9号经过股东大会决议通过。
    投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.0亿元，对应PE为27x/21x/17x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

2024年半年报点评：2Q24业绩环比增长；实施激励凝聚发展动能

长盈通(688143)
    事件：8月28日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收1.37亿元，YOY+31.1%；归母净利润0.15亿元，YOY+2.5%；扣非净利润0.08亿元，YOY+331.8%。业绩表现符合市场预期。公司重要特种客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加。我们综合点评如下：
    2Q24业绩环比增长；需求端恢复明显。1）营收端：4Q22~4Q23，公司营收连续5个季度同比下滑；1Q24同比增长147.8%；2Q24公司营收0.80亿元，同比减少1.9%；环比增长39.9%。2）利润端：1Q24，公司归母净利润同比扭亏；2Q24，公司归母净利润0.09亿元，同比减少62.1%，环比增加38.3%。公司重要特种客户订单量增加，4Q23以来需求边际改善明显。3）利润率：公司1H24毛利率同比下滑5.1ppt至47.0%；净利率同比下滑3.3ppt至11.0%，盈利能力有所波动。
    特种光纤营收快速增长；激励凝聚发展动能。分产品看，1H24：1）光纤环器件：营收同比减少25.3%至0.36亿元，公司深耕惯性导航和海洋防务领域，全产业链布局。2）特种光纤：营收同比增加80.9%至0.47亿元。3）新型材料：营收同比增加3.4%至0.12亿元，公司成立长盈通热控，与华南理工大学深度合作，热控材料、热控组件及热管理系统主要应用于热管理、新能源汽车、储热蓄冷、日用消费等领域，打开新型材料发展的市场空间。4）光器件设备及其他：营收同比增加40.9%至0.15亿元。股权激励：8月27日，公司实施2024年股权激励，解锁条件为2024/2025年营收不低于3.15亿元/3.78亿元；合计费用摊销1262万元，2024~2026年分别摊销313万元、734万元、215万元。
    费用管控能力提升；预付材料款增加较多。公司1H24期间费用率同比减少14.4ppt至35.2%，期间费用同比减少6.96%至0.48亿元，其中销售费用率同比减少1.5ppt至5.8%；管理费用率同比减少8.6ppt至20.1%；研发费用率同比减少6.4ppt至9.4%；研发费用同比减少21.7%至0.13亿元，系委托外部研发减少所致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据3.35亿元，较1Q24末增加8.2%；2）预付款项0.18亿元，较1Q24末增加148.1%，主要是预付材料款；3）存货0.62亿元，较1Q24末减少3.3%。1H24经营活动净现金流为-0.38亿元，1H23为0.12亿元，系购买原材料增加及客户回款减少所致。
    投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。公司深耕惯性导航和海洋防务领域，同时成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.41亿元、0.90亿元、1.58亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是52x/23x/13x。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格下降、需求恢复不及预期等。

2024年半年报点评：量价齐升推动盈利能力增强，收购加码未来成长可期

新天然气(603393)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入19.51亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长24.91%；实现扣非归母净利润6.01亿元，同比增长25.44%。
    24Q2毛利率环比大幅提升，平均所得税比例提高导致归母净利润环比下滑。24Q2，公司实现营业收入8.20亿元，同比增长1.02%，环比下滑27.48%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降19.23%，环比下降17.78%。从盈利能力来看，24Q2公司实现毛利润为4.32亿元，环比增长1.25%；毛利率为52.65%，环比大幅上升14.94pct；同时，公司利润总额为4.07亿元，环比微增0.45%，归母净利润环比下滑主因24Q2所得税率为31.67%，环比增长14.93pct。
    产销量大幅提高，马必区块价格抬升。24H1，公司煤层气产量为9.71亿立方米，同比大幅增长16.29%。其中，潘庄区块产量5.61亿立方米，同比下滑3.11%；马必区块产量4.10亿立方米，同比大增59.53%。同时，由于马必区块可以依靠中石油强大的销售渠道和网络，并随着其产量释放，24H1销售价格大幅提高12.04%至2.35元/立方米；潘庄区块价格则是在气价波动影响下小幅下滑4.27%至2.03元/立方米。考虑到公司马必区块产量提升速度较快，我们认为，公司毛利率的提升主要来自于马必区块放量带来的降本效应。
    资源收购不断落地，储备资源持续加码，公司未来成长可期。公司自2023年以来陆续收购了3个新的勘查探矿权，分别是：①紫金山区块：勘查面积约528.3平方公里，主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气，储量丰富，目前处于勘探期；②贵州丹寨1区块和2区块：勘查面积合计约300平方公里，主要资源为页岩气，保守估计页岩气资源量500~1000亿立方米；③喀什北项目：合同面积约3146平方公里，主要资源为常规油气；其中，阿克莫木气田面积约112平方公里，于2020年进入生产期，经批准的设计产能11.1亿立方米/年，2023年实现产量5.62亿立方米；阿克莫木气田之外的地区合同区面积约3034平方公里，目前处于勘探期，初步预计资源量包含天然气约2000亿立方米、原油约8000万吨。截至2023年末，潘庄区块2P储量对应的可采年限还有4.16年，对比公司稳产的面积63平方公里的潘庄区块来看，公司新拿到的3个探矿权面积分别是潘庄区块的8.4、4.8、49.9倍，资源储备丰富，未来投产或将贡献较高增长。
    投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为14.16/16.37/18.63亿元，EPS分别为3.34/3.86/4.39元/股，对应2024年8月28日的PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

2024年中报点评：1H24收入同比增长41%；产品结构变化和降价影响利润

广联航空(300900)
    事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收4.6亿元，YoY+40.6%；归母净利润0.4亿元，YoY-22.8%；扣非归母净利润0.36亿元，YoY-25.0%。收入表现好于市场预期，利润表现略低于市场预期。公司上半年收入增长主要是订单增加；归母净利润下降主要是产品结构变化，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率同比下降导致。我们综合点评如下：
    2Q24收入同比增长40%；收入结构变化和部分产品降价影响利润。单季度看，公司24Q2实现营收2.3亿元，YoY+39.6%，主要受益于订单增长；实现归母净利润0.1亿元，YoY-62.7%，主要是低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率下降等共同导致。盈利能力方面，公司1H24综合毛利率同比减少6.15ppt至37.3%；净利率同比减少7.93ppt至7.0%。分产品看，公司1H24：1）航空工装营收2.4亿元，同比大增156.6%；毛利率为32.8%，同比增加3.13ppt；2）航空航天零部件及无人机营收2.1亿元，同比减少7.3%；毛利率为42.2%，同比减少6.91ppt。
    费用管控能力有所提升；加大研发投入强化核心竞争力。费用方面，公司1H24期间费用率为26.6%，同比减少2.13ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.66ppt，主要是职工薪酬及业务招待费的增加共同导致；2）管理费用率12.7%，与上年同期基本持平；管理费用0.6亿元，同比增长41.0%，主要是职工薪酬、折旧摊销费及业务招待费的增加共同导致；3）研发费用率5.6%，同比减少2.09ppt；研发投入0.3亿元，同比增长2.2%。公司围绕两机专项、复材产品应用等领域精耕细作，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。
    存货较年初增长55%；积极发展C919等大飞机业务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据8.3亿元，较年初增长14.2%；2）存货7.0亿元，较年初增长54.9%；3）合同负债0.08亿元，与上年同期基本持平；4）货币资金2.1亿元，较年初减少44.8%；5）经营活动净现金流为-1.9亿元，上年同期为0.2亿元，主要是加大材料采购、为在手订单备货导致。大飞机方面，公司深度参与了C919零部件制造及C929复合材料大部段产品、中机身壁板组件装配生产线等研制工作，开展关键技术研究及试验验证，为国产民机事业贡献力量。
    投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，下游全面覆盖航空航天装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域，整体发展积极向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.41亿元、1.85亿元、2.37亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/24x/19x，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品交付不及预期；价格和利润率变化风险等。

2024年半年报点评：半年度营收创历史新高，“智能化”+“定制化”产品需求强劲

美格智能(002881)
    事件：2024年8月29日美格智能发布半年报，上半年营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；上半年归属于母公司所有者的净利润3348.23万元，同比减少31.18%；基本每股收益0.13元，同比减少31.58%。
    公司二季度业绩环比提升明显，毛利率水平有所改善。公司半年度营业收入创历史新高，其中2024Q2公司单季度实现营收7.31亿元，同比+26.08%，环比+27.27%，2024Q2公司单季度实现归母净利润0.27亿元，同比-11.48%，环比+317.35%。2024H1公司整体业务毛利率为16.59%，较上年同期（20.41%）下降3.82个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。但2024Q2毛利率17.30%，环比2024Q1增长1.61个百分点，毛利率状况呈现逐季改善态势。
    海外布局成果显著，定制化智能化产品需求强劲。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，2024H1海外实现营收4.40亿元，同比+38.58%，海外营收占比去年同期为31.06%，报告期内提升至33.73%。同时国内营收也在2024Q1重回增长的基础上继续保持良好的增长趋势，2024H1国内实现营收8.66亿元，同比+22.69%。公IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。
    5G+AI加速数字化转型进程，公司作为智能模组排头兵有望率先受益：以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，革命性地提升了设备接入和信息传输的能力，推动了边缘流量特别是行业流量快速增长。对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，提升了企业对数据中心、云计算、人工智能等新型基础设施的投资需求。据Grand View Research预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%，到2023年将达到894.2亿美元。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5G PDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。
    投资建议：我们认为公司作为物联网智能模组领先企业有望依托自身智能化产品优势在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026年营收有望分别达28.00亿元、34.83亿元和43.18亿元，归母净利润有望分别达1.58亿元、1.93亿元、2.47亿元，对应PE倍数37x/31x/24x。维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

2024年中报点评：业绩快速增长，新品量产进展顺利

恒玄科技(688608)
    事件：8月27日，恒玄科技发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。其中2Q24单季度公司实现营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比增加140.00%，环比增长334.87%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.36%。
    智能终端市场需求提升，业绩大幅增长。随着行业景气度的逐步回升，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司业绩高增长。2024年上半年公司实现营收15.31亿元，较上年同期增加68.26%；盈利能力方面，毛利率企稳恢复，第二季度销售毛利率33.39%，环比提升；利润方面，2024年上半年公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%，扣非归母净利润同比增长1872.87%。公司正依托平台化优势，不断推出有竞争力的芯片产品及解决方案，成为AIoT主控平台芯片的主要供应商。
    持续加大研发投入，新品实现量产出货。公司2024年上半年研发费用为3.22亿元，同比增长36.76%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。在可穿戴芯片领域，新一代芯片BES2800实现量产出货。该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。在Wi-Fi连接芯片上，公司Wi-Fi6连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。
    产品进入多款主流智能设备，客户覆盖面广。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端，下游客户遍布全球及各行业，包括三星、OPPO、小米、华为等主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，阿里、百度、字节跳动、谷歌互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商等。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。主流终端品牌厂商综合实力强，同时不懈追求技术创新，代表了行业的发展方向。公司伴随品牌厂商发展，可以持续保持产品的领先性。
    投资建议：公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.4%/39.5%，对应现价PE为44/29/21倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。

2024年中报点评：海外开拓量利双增，运营质量持续提升

徐工机械(000425)
    事件：公司发布24年中报，24H1实现营收496.3亿元，yoy-3.2%，归母净利润37.1亿元，yoy+3.2%，扣非归母净利润32.9亿元，yoy-2.4%，销售毛利率22.89%，同比+0.03pct，销售净利率7.52%，同比+0.67pct。其中24Q2实现营收254.6亿元，yoy-7.0%，归母净利润21.1亿元，yoy+1.9%，扣非归母净利润18.28亿元，yoy-11.69%，销售毛利率22.89%，同比-0.17pct，销售净利率8.37%，同比+1.23pct。
    海外开拓量利双增。24H1公司国际化业务收入219亿，yoy+4.8%，国际化收入占比达44%，yoy+3.37pct。受益于公司持续开拓海外市场，挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点。分产品来看，24H1公司全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近2倍。同时，国际化毛利率同样有所增加，24H1公司国际化毛利率24.41%，yoy+1.22pct。整体来看，海外市场空间巨大，随着公司未来巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，市场占比有望进一步提升。
    国内工程机械筑底信号明显。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。
    公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，经营质量持续提升。24H1公司经营性现金流同比增长11%，超过利润增速；资产负债率为63.3%，较23年末减少1.24pct；存货302.17亿元，较上年末压降21.6亿元。
    投资建议：考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势，公司市场地位稳固，海外持续开拓发展，我们预测公司2024-2026年净利润为65.3、84.1、105.7亿元，对应PE分别为12、9、7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。

2024年半年报点评：2Q24净利润环比改善；把握商业航天发展机遇

陕西华达(301517)
    事件：8月28日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收3.29亿元，YOY-29.0%；归母净利润0.25亿元，YOY-46.0%；扣非净利润0.23亿元，YOY-44.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，上半年业绩出现同比下滑，但二季度利润端环比已有所改善，我们综合点评如下：
    2Q24净利润环比增长45%；需求端环比有所改善。1）单季度角度：公司2Q24实现营收1.46亿元，同比减少37.5%；归母净利润0.15亿元，同比减少57.5%，环比增长44.6%；扣非净利润0.14亿元，同比减少55.4%，环比增长43.5%。公司受到下游需求阶段性放缓影响，2Q24业绩同比下滑，但利润端已出现环比明显改善。2）利润率方面：公司1H24毛利率同比下滑2.7ppt至38.0%，三大主营产品毛利率均出现不同程度的下滑；净利率同比下滑2.9ppt至7.7%。
    需求不足致核心产品营收下滑；把握商业航天发展机遇。1H24分产品看，公司：1）射频同轴连接器：营收1.39亿元，同比减少34.37%；毛利率同比下滑3.43ppt至37.57%。2）低频连接器：营收0.78亿元，同比减少1.02%；毛利率同比下滑2.48ppt至43.81%。3）射频同轴电缆组件：营收0.71亿元，同比减少49.02%；毛利率同比下滑3.70ppt至35.19%。公司募投项目“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”持续加快建设，助力卫星互联产业化升级。我国商业航天蓬勃发展，公司在低成本、高可靠互连产品的研制和工艺保障能力方面持续加大投入力度，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术迭代，把握行业重大机遇。
    经营活动现金流好转；增值税加计扣除形成收益。公司1H24期间费用率同比增加3.7ppt至28.6%：1）销售费用率同比增加0.9ppt至5.3%；2）管理费用率同比增加4.2ppt至16.0%；3）财务费用率为0.3%，1H23为2.1%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.9%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据7.67亿元，较1Q24末减少14.5%；2）存货3.83亿元，较1Q24末增加4.4%；3）合同负债0.04亿元，较1Q24末减少49.7%。1H24公司经营活动净现金流为-0.81亿元，1H23为-1.16亿元。1H24公司其他收益723万元，同比增加40.0%，主要系增值税加计扣除形成595万元收益所致。
    投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们考虑需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.70亿元、0.97亿元、1.19亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是66x/48x/39x。
    我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

2024年半年报点评：利润增速显著回升，拟实施中期分红

渝农商行(601077)
    事件：8月28日，渝农商行发布2024年中报。24H1累计实现营收147亿元，YoY-1.3%；归母净利润74亿元，YoY+5.3%；不良率1.19%，拨备覆盖率360%。
    营收降幅收窄，利润增速显著回升。24H1渝农商行营收同比-1.3%，增速较24Q1提升1.6pct。营收分项来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-8.0%、-9.4%、+47.2%，增速较24Q1分别+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct，其他非息收入延续高增速，主要是公司把握交易机会，投资收益大幅增厚。
    24Q2单季归母净利润同比+26.3%，支撑24H1利润增速表现。24H1归母净利润同比+5.3%，增速较24Q1提升16.1pct，归母净利润增速提升较多主要得益于24Q2单季资产减值损失大幅下降，支撑了当季利润表现。另外，成本收入比延续下降态势，24H1末为27.2%，较24Q1末下降2.0pct。
    贷款增速回升，对公端贡献主要增量。24H1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长5.0%、4.9%、4.3%，增速较24Q1分别+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct。其中，24H1对公贷款余额同比+8.0%，个人贷款余额同比-0.9%，主要是按揭贷款增速承压，个人经营性贷款增速保持相对平稳。
    净息差延续下行趋势。渝农商行24H1净息差1.63%，与23年相比下降
    10BP。资产端，24H1生息资产收益率较23年下降18BP至3.49%，其中贷款收益率下降为主要拖累因素，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降
    20BP、43BP。负债端，24H1计息负债收益率较23年下降8BP至1.95%，主要受益于定期存款成本明显改善。
    不良率保持平稳，拨备维持高位。24H1末不良率为1.19%，连续三个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率为1.41%、1.52%，分别较24Q1末+27BP、+10BP，但由于关注贷款、逾期贷款大部分为有保贷款，风险相对可控。24H1不良净生成率0.84%，较23年有所提升，但上升幅度相对不大，判断主要是零售端资产质量波动所致。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，较23年末变动-7.2pct、-9BP，风险抵补能力较强。
    投资建议：息差降幅有望收窄，规模平稳扩张
    渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司规模扩张提供有力支撑；定期存款占比较高，存款挂牌价调降对负债成本的改善效果有望持续显现，从而支撑净息差表现；近三年分红比例保持30%水平，目前拟实施中期分红。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年半年报点评：艾塑菲产品推广顺利，医美产品管线储备丰富

江苏吴中(600200)
    事件概述。24H1，实现收入12.07亿元，同比+9.62%，归母净利润为0.24亿元，同比-10.75%，扣非归母净利润为0.11亿元；24Q2，收入为5.03亿元，同比+2.92%，归母净利为0.19亿元，扣非归母净利为0.13亿元，扭亏为盈。
    收入拆分。24H1，医药业务收入8.57亿元，同比-6.7%；医美生科业务实现收入8011.96万元，毛利率达82.9%，主要系公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲于24年1月22日取得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，并于24年4月正式上市销售。
    医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24H1，毛利率为29.15%，同比+1.23pct，其中，医药、医美生科、贸易业务毛利率分别为31.7%、82.9%、4.3%。24Q2，毛利率为40.66%，同比+9.30pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为17.40%、4.89%、1.70%、3.32%，同比-0.13、+0.12、+0.15、+0.31pct，其中，销售费用同比增加主要系宣传推广咨询费、员工薪酬等有所增加；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为24.83%、6.34%、2.05%、3.62%，同比+3.61、+1.22、
    0.42、+0.40pct。3）净利率端：24H1，净利率为2.03%，同比-0.36pct；24Q2，净利率为3.95%。
    积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。
    公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。
    自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。截至24H1末，医美生物科技板块合计员工人数已超过120人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，24Q2医美业务逐步放量，增强全年利润增长确定性。预计24-26年公司实现营收27.81、33.22、37.97亿元，同比+24.2%、+19.5%与+14.3%；归母净利润为1.32、2.52、3.95亿元，对应24-26年PE为46/24/15倍，维持“谨慎推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。

2024年半年报点评：收入与利润增长稳健，加盟渠道持续扩张

潮宏基(002345)
    事件概述。2024年8月27日，潮宏基发布2024年半年报。24H1，实现收入34.31亿元，同比+14.15%，归母净利润为2.29亿元，同比+10.04%，扣非归母净利润为2.25亿元，同比+10.06%；24Q2，收入16.35亿元，同比+10.33%，归母净利润为0.99亿元，同比+16.76%，扣非归母净利润为0.97亿元，同比+16.96%。24年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.1万元（含税）。
    传统黄金产品及加盟代理渠道收入增速较快。1）分产品看：24H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务收入为16.54、14.77、1.48、1.23亿元，同比+5.97%、+31.37%、-26.07%、+41.00%。2）分渠道看：自营、加盟代理、批发收入为17.25、16.47、0.51亿元，同比-3.98%、+43.66%、+9.26%。24H1，电商业务收入6.00亿元，占总收入的17.49%，其中，珠宝业务线上收入5.36亿元，占珠宝收入17%，皮具业务线上收入0.65亿元，占皮具收入43.48%。
    毛利率同比下滑&费率缩减，净利率稳定。1）毛利率端：24H1，毛利率为24.15%，同比-2.75pct，或系产品结构与渠道结构表现存在分化所致。其中，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具产品毛利率为28.52%、9.78%、62.26%，同比-3.44、+0.77、-2.13pct，网络销售毛利率为22.70%，同比-1.74pct。24Q2，毛利率为23.30%，同比-2.43pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.36%、1.92%、0.85%、0.51%，分别同比-2.73、+0.32、-0.19、-0.05pct，其中管理费用同比+36.9%主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.33%、2.05%、0.81%、0.51%，分别同比-3.25、+0.15、-0.27、-0.05pct。
    3）净利率端：24H1，净利率为6.73%，同比-0.31pct；24Q2，净利率为6.05%，同比+0.35pct。
    渠道拓展稳步推进。截至24H1末，皮具门店共300家，珠宝门店共1451家（净增加52家），在渠道扩展上，借助区域灵活政策和标杆店打造，在夯实成熟区域的基础上，寻求成长区域与空白区域的突破，其中，“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1439家，其中加盟店1186家（较年初净增加76家），拓店节奏快于原计划。
    投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收67.34、76.79、87.16亿元，分别同比+14.1%、+14.0%与+13.5%；归母净利润为3.88、4.43、5.00亿元，分别同比+16.4%、+14.1%与+13.0%，8月29日收盘价对应PE为10、9与8倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

2024年半年报点评：火电发电量提升，拉动业绩增长

江苏国信(002608)
    事件：8月28日公司发布2024年半年报，实现营业收入177.76亿元，同比增加16.01%；归母净利润19.52亿元，同比增加74.20%；扣非归母净利17.83亿元，同比增加77.07%。其中公司能源板块实现利润总额11.61亿元，同比增长616.67%。2024Q2公司实现营业收入86.95亿元，同比增加7.31%，环比减少4.25%；实现归母净利润11.73亿元，同比增加35.92%，环比增加50.58%；实现扣非归母净利9.88亿元，同比增加32.09%，环比增加24.28%。
    装机容量持续扩张，电量供需平衡发展。需求端：江苏省电力需求旺盛，2024年上半年全省用电量为3923亿KWH，同比增幅9%，比全社会水平（8.1%）高0.9pct。发电端：24H1公司完成发电量345.06亿千瓦时，同比增长9.47%，其中，煤电320.07亿千瓦时，同比增长7.98%，燃气24.亿千瓦时，同比增长1.83%。截至2024H1，公司控参股总装机总容量为2145.4万千瓦，其中已投产1545.4万千瓦，在建600万千瓦煤电机组。公司控参股的600万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产，其中公司控股的滨海港2*100万千瓦机组预计2024年底首台投产，第二台机组2025年4月投产；控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投产；一控一参的靖江2*100万千瓦煤电一体化机组或将于2025年底投产。
    成本端压力减轻，电价整体略有下降。成本端：市场煤价自6月以来持续呈下跌趋势，煤电发电成本降低。截至8月28日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）715元/吨。结合今年来水偏多，水电回暖挤压煤电需求，市场煤价或将持续走低。电价端：24H1电价相对稳定，综合平均上网电价为0.4597元/kwh，同比下跌1.37%；江苏省内煤电平均上网电价0.4681元/kwh，同比上涨0.88%；山西省内煤电平均上网电价0.3913元/kwh，同比下跌6.37%。
    增持江苏银行，投资收益增厚。24H1公司多次增持江苏银行，包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826股，江苏投管增持125,796,845股，合计占该行总股本比例1.09%。该次增持后，江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%，为江苏银行合并第一大股东。6月17日，江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案。江苏银行24H1实现归母净利187.31亿元，带来公司投资收益12.67亿元，占公司利润总额41.19%。
    投资建议：成本端下行叠加火电发电量提升，公司火电盈利强劲，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10亿元，EPS分别为0.77/0.90/1.03元，对应2024年08月28日收盘价PE分别9/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：燃料成本上行；电价波动影响；电量消纳风险。

2024半年报点评：盈利能力逐季改善，MRO集采大势所趋

咸亨国际(605056)
    事件。咸亨国际发布半年度业绩，2024H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润11.84/0.43/0.41亿元，同比+18.26%/+25.07%/-6.09%；24Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.46/0.34/0.33亿元，同比+18.79%/+60.01%/-1.29%。
    持续深耕电力行业，新领域快速覆盖实现收入稳步增长。2024H1公司收入11.84亿元，同比+18.26%。分行业：电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，2024H1电力行业/其他行业营业收入6.88/4.91亿元，占比分别为58.09%/41.51%，同增23.8%/10.45%。分产品：工具产品收入表现亮眼，24H1工具/仪器/技术服务收入同比+27.14%/+4.81%/-17.43%至8.27/2.97/0.55亿元，分别占比69.82%/25.1%/4.65%。
    非标品占比提高推动毛利率环比提升，降本增效进一步提升公司盈利能力。
    24H1归母净利润/扣非后归母净利润0.43/0.41亿元，同比+25.07%/-6.09%。2024H1公司毛利率/净利率为28.31%/3.7%，同比-4.23/+0.1pct；分产品看：24H1工具/仪器/技术服务毛利率分别为24.4%/33.74%/57.28%，同比-4.67/-1.08/+0.93pct，电力输配行业/其他行业毛利率分别为31.98%/23.15%，主因公司进入新行业领域初期，销售结构中标准化产品占比较高，使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降。2024单Q2公司毛利率/净利率同比-2.35/+1.18pct至29.23%/4.81%，环比增加2.48/2.99pct，新兴行业非标品占比提升推动毛利率上升，净利率环比有所上升体现公司经营管理能力。24Q2销售/管理/财务/研发费用率为10.25%/9.74%/1.55%/-0.27%，同比-1.24/-0.99/+0.39/+0.18pct，公司降本增效费用率持续降低。24H1经营活动产生的现金流量净额同比-87.25%至-2.18亿元，主要系采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加较大所致。
    投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

2024年半年报点评：盈利同比保持高增，新产能稳步推进

太阳纸业(002078)
    事件。太阳纸业发布2024年中报，24H1实现营收205.24亿元，同比+6.11%，归母净利润/扣非净利润17.58/18.17亿元，同比+40.49%/+49.17%；其中24Q2实现营收103.39亿元，同比+8.14%，归母净利润/扣非净利润8.02/8.65亿元，同比+16.94%/+30.01%。
    产能有条不紊，公司销量再上一层台阶。24H1非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸收入70.18/21.2/17.73/52.02亿元，同比分别变化+7.27%/+34.29%/-7.09%/+14.12%，占比分别为34.19%/10.33%/8.64%/25.35%。量24年浆/纸总产能已超1200万吨，根据我们的测算，24H1双胶纸/铜版纸/生活用纸/箱板纸/溶解浆销量同比变动+26.21%/+38.46%/+25%/-7.81%/-11.54%至130/36/15/118/23万吨。价：24H1双胶纸/铜版纸/生活用纸/箱板纸/溶解浆均价同比-568.72/-115.84/-1042.21/-647.11/+303.24元/吨（同比-9.23%/-1.92%/-13.39%/-12.82%/+4.17%）。整体来看，24H1收入增长主要依靠销量增长带动。
    同比来看，木浆上行期盈利稳步提升。24H1归母净利润同比+40.49%至17.58亿元。24H1毛利率/净利率同增2.77/2.1pcts至17.57%/8.6%，非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸毛利率分别为17.99%/17.89%/20.96%/14.57%，同增2.35/5.72/4.73/2.41pct。从整体上来看毛利率在纸浆上行期间改善；溶解浆需求较为稳定，毛利率稳定提升；高端箱板纸供需较为平衡，原材料下行的背景下毛利率持续改善（24H1国废均价同比-9.6%）；文化纸受益于纸浆上行整体毛利率提升。费用率方面：24Q2销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/2.41%/2.08%/2.01%，同比变动+0.03/-0.08/-0.88/-0.67pct，研发费用率下降主因材料费减少。24Q2经营活动现金流净额为24.4亿元，同比-0.04%，基本保持稳定。24Q2资本开支为15.32亿元，同比-5.55%，亦基本保持稳定。
    环比来看，纸价未能良好传导纸浆上涨带来影响，吨盈利下降。单Q2归母净利润8.02亿元，环比-16.1%，同比+16.94%，其中资产处置/信用减值分别损失0.84/0.37亿元，资产减值损失主要来自南宁工厂旧设备拆除。24Q2毛利率/净利率环比下降0.83/1.62pct，同增1.03/0.57pct至17.16%/7.79%。
    浆价持续下行24Q3或承压。截至2024年8月28日，24Q3双胶纸/铜版纸吨价环比降低300/130元，针叶浆/阔叶浆价格在7月末开始下降，纸价持续下降而纸企库存浆价或到高位，24Q3文化纸吨盈利预计环比继续下降；溶解浆竞争格局较好，需求较为稳定，吨盈利基本保持一致；箱板纸方面国庆假日提振终端需求，或带动箱板纸盈利提升。
    投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产，并且在23年10月公司通过投资新建年产30万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。2023年公司预计分红8.38亿元，分红比例为27.17%；同时公司发布24-26年分红政策：公司处于成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出分红比例分别为80%/40%/20%。预计公司2024-2026年归母净利润为34/37/42亿元，对应PE估值为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。

2024年半年报点评：规模稳步高扩张，净利息收入高增

宁波银行(002142)
    事件：8月28日，宁波银行发布24H1业绩。24H1实现营收344亿元，YoY+7.1%;归母净利润136亿元，YoY+5.4%；不良率0.76%，拨备覆盖率421%。
    营收增速回升，净利息收入增速亮眼。宁波银行24H1营收同比增速较24Q1提升1.4pct，营收主要亮点在于：1）息差韧性较强、信贷较快扩张，支撑24H1净利息收入同比+14.7%，增速较24Q1提升2.6pct。2）较好把握了债市行情，24H1投资收益和公允价值变动损益分别同比+3.5%、+16.0%。24H1归母净利润同比增速较24Q1下降0.9pct，主要拖累项为24H1信用减值损失同比+8.9%所得税费用同比+75.4%。
    信贷投放高景气，对公零售贷款均有较高增速。24H1末总资产、贷款总额同比+16.7%、+20.6%，增速较24Q1分别+2.3pct、-3.6pct。其中24H1末对公贷款（不含贴现）余额同比+24.3%，半年增量1154亿元；零售贷款余额+18.6%，半年增量160亿元，零售、对公信贷均有较高增速，也反映出宁波银行所在长三角地区信贷需求的较好恢复。
    净息差韧性较强。24H1宁波银行净息差1.87%，较24Q1微降3BP，降幅相对较小。分解来看，24H1生息资产收益率、计息负债成本率为4.05%、2.12%较23年分别-11BP、-3BP，负债成本下行或为存款挂牌价调降效果的逐步释放，资产端收益率下行则主要由贷款定价下行拖累。而贷款定价下行或体现零售端风险偏好有所调整，24H1对公、零售贷款收益率分别较23年-9BP、-41BP，考虑到宁波银行零售贷款中住房按揭占比相对较小，零售贷款收益率下行或主要是消费贷市场竞争较为激烈以及对客群风险偏好进行了调整。
    不良率保持平稳，拨备覆盖率维持400%以上。不良率保持稳定，关注率有所提升，24H1末不良率0.76%，与24Q1末持平；关注率1.02%，较24Q1末+28BP，关注率提升或部分源于零售信贷资产质量波动。
    具体来看，对公贷款不良率相对稳定，不良贷款较高的行业方面来看，24H1末制造业、批发零售业不良率分别较23年末+1BP、-8BP；24H1末零售贷款不良率1.67%，较23年末提升17BP，其中24H1末个人消费贷、经营贷不良率分别为1.56%、3.04%。拨备水平略有下降，但仍保有较强的风险抵补能力，24H1末拨备覆盖率421%、拨贷比3.91%，较24Q1末分别-11pct、-8BP。
    投资建议：贷款增长强劲，资产质量稳健
    宁波银行深耕长三角地区，资产获取和定价能力优异，信贷保持较高增速，净息差韧性较强，对营收形成有力支撑；资产质量保持稳健，拨备仍在较高水平，利润增速有望延续较稳健水平。预计24-26年EPS分别为4.13、4.52、4.98元，2024年8月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年半年报点评：钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲

厦门钨业(600549)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比-8.37%；归母净利润10.17亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利8.58亿元，同比+18.92%。分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比-12.55%、环比+7.52%；归母净利润5.90亿元，同比+67.84%、环比+38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比+69.13%、环比+85.21%。
    钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝持续放量。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元，同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元，同比增长65%、环比增长64%。2）光伏钨丝持续放量，2024H1光伏钨丝销量达到628亿米（2023年全年760亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元，同比增长51.15%。3）钨价强势，2024H1年钨精矿价格同比+12.8%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。
    能源新材料板块：2024H1销量有所恢复。1）2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元，同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额1.32亿元，同比-14%、环比+16%。2）2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨，同比+30%；三元材料销量2.63万吨，同比+109%，但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，盈利下滑。
    稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表，板块盈利下滑。1）2024H1公司稀土业务实现利润总额1.17亿元，同比-23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元，同比+97%、环比+93%。2）202H1公司磁材销量同比增长13%，但原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。
    24Q2钨价强势上涨，增厚矿山利润。1）钨价强势上涨，矿山利润走高，24Q2钨精矿价格环比+16.23%；光伏钨丝继续放量，测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2）能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加，24Q2钴酸锂产品销量1万吨，环比+19.05%，24Q2实现利润总额1.32亿元，环比增长15.79%。3）稀土板块Q2利润同环比改善，24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元，环比增长92.55%。
    投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为12/10/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

2024年中报点评：鸡猪双双实现盈利，公司业绩实现扭亏

温氏股份(300498)
    事件概述：公司于8月27日发布2024年中报，2024H1实现营收467.6亿元，同比+13.5%；实现归母净利润+13.3亿元，同比扭亏为盈。其中2024Q2实现营收249.1亿元，同比+17.4%，环比+14.0%；实现归母净利润+25.6亿元，同环比扭亏为盈。
    生猪出栏维持高增，2024Q2实现盈利。2024H1公司销售生猪1437.4万头，同比+22.0%；实现营收268.5亿元，同比+29.4%；销售均价为15.3元/kg，同比+5.1%；出栏均重为122kg，同比+1.0%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2024H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/kg，同比下降约1.2元/kg，其中2024Q2已降至14.2元/kg，实现盈利18亿元。按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约260元。公司产能以稳为主，截至2024年6月末，公司能繁母猪数量约164-165万头，较2024年2月低上升约9-10万头；生产效率持续提升，肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.6。
    肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2024H1公司共计销售肉鸡5.5亿只，同比-1.0%，占同期全国家禽出栏76.0亿只的7.2%；肉鸡养殖业务实现营收156.7亿元，同比-0.5%；毛鸡销售均价13.3元/公斤，同比+1.5%；出栏均重2.2公斤，同比-0.9%。公司养鸡业务生产经历维持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好。2024H1公司肉鸡养殖综合成本降至12.4元/kg，同比下降1.6元/kg，其中2024Q2已降至12.2元/kg，度环比下降0.3-0.4元/斤。
    资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于畜禽主产品价格上涨，叠加养殖成本持续下降，公司资产负债表加快修复。截至2024H1，公司资产负债率59.0%，同比-3.9PCT，环比-4.4PCT。若未来行情较好，公司将继续偿还债务，降低负债率，公司希望年内资产负债率降至55%以下。资金方面，截至2024H1，公司货币资金余额30.5亿元，同比+32.0PCT，当前公司资金储备较为充裕；公司经营活动现金流净额58.1亿元，同比+107.4%。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为70.02、138.04、160.57亿元，EPS分别为1.05、2.07、2.41元，对应PE分别为16、8、7倍，2024年下半年猪周期有望延续高景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

2024年半年报点评：出海提升盈利水平，新技术巩固长期优势

国轩高科(002074)
    事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入167.94亿元，同比+10.20%；归母净利润为2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润为0.49亿元，同比+38.71%；经营性现金流净额1.80亿元，同比+9.17%。公司发布并实施完成2023年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），现金分红总金额为1.77亿元。
    深耕动储，持续突破舒适圈。公司动力和储能业务实现稳健增长，具备较高市场影响力。根据SNE Research数据显示，2024H1全球电动汽车动力电池用量达到364.6GWh，其中公司电池装车量为9GWh，同比+38.2%，位居全球第八。根据InfoLink Consulting数据显示，2024H1全球储能电芯出货量排名中，公司位居第七位。动力客户方面，公司与奇瑞汽车、上汽通用五菱、江淮汽车、长安汽车、吉利汽车、大众汽车等保持良好的长期合作关系，并新增多家欧洲车企量产定点，此外在商用车重卡市场也取得新突破。2024H1公司动力产品毛利率达13.57%，同比实现增长，一方面得益于出色的产品性能和优质客户群，另一方面则是公司前瞻性布局上游原材料，从而实现降本增效。
    孵化新技术，长期优势确立。公司坚持技术立身，已在全球范围内建成了上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心。2024H1大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品实现交付，此外新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。电池属于技术及资金密集型行业，持续的研发投入有望提升公司长期竞争力。
    国际化进入兑现期。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线。基地建设上，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司海外营收55.27亿元，在总营收占比达32.91%；海外毛利率达21.12%，相较于国内高出约5pcts。公司始终高度重视全球化布局，目前海外布局逐步进入收获期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.5、471.4和578.0亿元，同比变化+14.4%、+30.4%和+22.6%；实现归母净利润12.9、18.7、26.0亿元，同比变化+37.5%、+44.7%和+39.3%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为25、17、12倍，考虑公司出海叠加技术迭代，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

2024年半年报点评：铜二期建设持续推进，铁矿销量显著增长

河钢资源(000923)
    事件描述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收32.56亿元，同比增长37.8%；归母净利润4.77亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利4.81亿元，同比增长25.5%。2024Q2，公司实现营收16.44亿元，同比增长34.6%、环比增长2%；归母净利润2.37亿元，同比增长22.9%、环比减少1.1%；扣非归母净利2.38亿元，同比增长21.8%、环比减少1.6%。
    点评：H1铁矿销量恢复，毛利率同比提升
    ①量：2024H1铁矿销量恢复。2024H1，公司矿石提升量331万吨，同比增加70%，金属铜产量1.13万吨，同比增加26%，磁铁矿产量475.5万吨，同比增加80%，蛭石产量9.34万吨，同比增加15%；磁铁矿销售量为441万吨，同比增加61%，金属铜销量1.16万吨，同比增加26%，蛭石销量5.94万吨。
    ②价：2024H1公司毛利率同比增长。2024H1，我国铁矿普氏62%指数为117.73美元/吨，同比下降0.48%；LME铜结算价为9090.29美元/吨，同比增长4.45%，公司毛利率为66.58%，同比增长7.76pct；2024Q2，公司毛利率为66.13%，环比下滑0.91pct，同比增长7.97pct。
    ③期间费用：2024H1，公司销售费用同比增长71.78%，主要系铁矿销量同期增加；管理费用同比增长18.49%，财务费用同比下滑29.09%，主要由于汇兑收益减少影响。
    未来核心看点：铜二期建设持续推进，铁矿成本优势凸显
    ①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年。
    ②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
    ③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
    盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为10.04/12.23/14.17亿元，对应8月28日收盘价的PE为8x、7x和6x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

2024年半年报点评：N型银浆龙头，享受N型迭代和LECO导入红利

帝科股份(300842)
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入75.87亿元，同比+118.30%；实现归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；实现扣非净利润3.50亿元，同比+154.22%。24H1非经常性损益为-1.17亿元，其中持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益约-1.40亿元，主要系公司白银期货合约、白银租赁业务以及外汇衍生产品受银点和汇率波动影响产生投资收益和公允价值变动损益，以及公司投资中芯集成期末计提公允价值变动损益。
    24Q2公司实现营业收入39.42亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；实现归母净利润0.57亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；实现扣非净利润1.56亿元，同比+169.08%，环比-19.91%。
    TOPCon银浆出货高增，率先享受LECO浆料量产红利。根据Infolink，2023年N型电池片市占率约27%，24年全年渗透率有望进一步提升至近79%。受益于N型电池迭代加速，公司凭借在TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现银浆出货快速增长；同时，24Q2，LECO技术已成为TOPCon电池量产的标配技术，公司作为第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商，率先享受LECO浆料量产红利。2024H1，公司光伏导电银浆实现销售1132.05吨，同比增长76.09%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售988.03吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至87.28%，处于行业领导地位。展望24H2，公司银浆有望保持良好出货量。
    持续深化半导体浆料布局。在半导体电子领域，公司不同导热系数的LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，产品推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为157.10、192.54、227.85亿元，对应增速分别为63.6%、22.6%、18.3%；归母净利润分别为5.63、6.76、7.99亿元，对应增速分别为46.0%、20.2%、18.1%，以8月29日收盘价为基准，对应PE为9X/7X/6X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于N型迭代，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年半年报点评：24Q2盈利能力环比提升，行业冷修加速或缓解供需压力

福莱特(601865)
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入106.96亿元，同比+10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比+38.14%；实现扣非净利润14.80亿元，同比+38.37%。
    23Q4公司实现营业收入49.70亿元，同比+15.22%，环比-13.20%；实现归母净利润7.39亿元，同比+28.83%，环比-2.78%；实现扣非净利润7.20亿元，同比+26.05%，环比-5.23%。
    24Q2毛利率环比提升，海外产能盈利优势明显。24H1，公司光伏玻璃业务实现收入96.59亿元，同比增长9.93%，在营业收入占比为90.31%，毛利率为24.70%。24Q2公司毛利率为26.45%，环比增长4.98pct，主要系4、5月玻璃价格环比提升，并且原材料纯碱价格下降以及天然气价格在供暖季结束后下调，促进公司盈利水平环比提升。分区域看，24H1，安徽福莱特和越南福莱特分别实现净利润9.16亿元、3.22亿元，净利率分别为14.54%、28.24%，海外产线盈利水平显著高于国内。展望24Q3，根据Infolink，截至8月21日，3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降10%/18%，原材料端纯碱价格下降10%，部分抵消玻璃价格下降影响，总体来看，24Q3行业疲软或导致公司盈利承压。
    光伏玻璃价格下降促使冷修加速，行业供需压力有望缓解。根据卓创资讯，截至8月22日，全国在产光伏玻璃产能合计106900吨/天，行业库存进一步扩大至35天。供需错配下，光伏玻璃价格在4、5月略有反弹之后急转直下，全行业盈利受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4，随着10、11月传统旺季的到来和行业冷修加速，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.15、245.35、321.30亿元，对应增速分别为-7.0%、22.6%、31.0%；归母净利润分别为22.88、30.09、40.17亿元，对应增速分别为-17.1%、31.5%、33.5%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、10X，公司是光伏玻璃的龙头企业，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年半年报点评：24Q2产量延续高增，业绩同环比增长

中国海油(600938)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2267.7亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润797.3亿元，同比增长25.0%；实现扣非归母净利润792.0亿元，同比增长27.1%。
    24Q2归母净利润同环比增长。24Q2，公司营业收入为1153.0亿元，同比增长22.2%，环比增长3.4%；归母净利润为400.1亿元，同比增长26.4%，环比略增0.7%；扣非归母净利润为397.2亿元，同比增长28.7%，环比略增0.6%。
    资源基础不断夯实，24Q2产量延续高增长。24H1，公司持续推动增储上产。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同。24H1，公司实现油气产量362.6百万桶油当量，同比增长9.3%；其中，国内产量同比增长7.1%，国外同比增长14.1%。24Q2，公司产量延续24Q1的高增速，单二季度油气净产量实现182.5百万桶油当量，同比增长8.7%，环比增长1.3%；分区域来看，24Q2国内产量实现124.4百万桶油当量，同环比增长7.4%/1.0%，国外实现58.0百万桶油当量，同环比增长11.3%/1.9%；分品种来看，24Q2公司石油产量实现142.5百万桶，同环比增长7.9%/1.1%，天然气产量实现2313亿立方英尺，同环比增长11.3%/0.7%。
    原油价格同比增长，天然气价格同比下滑，成本端加强降本增效。24H1，公司石油液体平均实现价格为80.32美元/桶，同比增长9.2%；天然气平均实现价格为7.79美元/千立方英尺，同比下滑4.1%，但考虑24Q1实现价格为7.69美元/千立方英尺，预计天然气价格环比实现增长。同时，公司成本端加强降本增效，24H1的桶油主要成本为27.75美元/桶，同比下降0.42美元/桶，下降幅度为1.49%；其中，桶油作业费、桶油折旧摊销以及桶油销售管理费用下降幅度角度，同比分别下降0.35、0.20、0.15美元/桶，此外，桶油所得税外税金同比提高了0.38美元/桶，我们预计主要是受2023年发布的《矿业权出让收益征收办法》影响。
    分红率40%，A/H股半年度股息率分别为2.3%/3.5%。公司拟派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），以24H1港元兑人民币中间价汇率的平均值0.9087计算，公司24H1的分红率为40.0%，以2024年8月28日的收盘价计算，A股半年度股息率为2.3%，H股半年度股息率为3.5%。
    投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为1509.88/1584.61/1648.28亿元，EPS分别为3.18/3.33/3.47元/股，对应2024年8月28日的PE均为9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

2024年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头盈利承压

恩捷股份(002812)
    事件。8月27日，公司公布2024年半年报，2024H1公司实现营收47.83亿元，同比下降14.10%，实现归母净利2.91亿元，同比下降79.28%，扣非后归母净利润2.60亿元，同比下降80.69%，业绩整体符合预告预期。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收24.56亿元，同比-18.14%，环比+5.50%，归母净利润为1.33亿元，同比-82.41%，环比-15.97%，扣非后净利润为1.10亿元，同比-84.58%，环比-25.96%。毛利率：2024Q2毛利率为23.06%，同比-18.28pcts，环比+4.19pcts。净利率：2024Q2净利率为5.46%，同比-21.32pcts，环比-1.29pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为19.46%，同比变动8.35%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、5.94%、8.24%、4.47%。
    出货量稳步增长，单平盈利承压。出货量方面，我们预计公司Q1实现隔膜出货量12-13亿平，Q2实现出货15亿平。单平净利方面，24Q2公司单平净利约为0.07元/平，环比23Q1略有下降，主要原因1、行业供给结构性过剩，价格持续下滑2、公司库存水平较高，二季度有部分库存减值。下半年，公司产能利用率维持高位，我们预计单平净利有望维持。产能布局方面，公司积极推进海外产能建设，报告期内匈牙利一期项目正在全力推进海外客户的验证工作，客户导入工作顺利，完成验证后将开始批量供应。
    成本优势明显，研发优势领先。成本方面，公司隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，有效降低单位折旧、能耗和人工成本。同时公司隔膜产品的收率和良率处于行业领先水平，并且公司改进辅料回收效率，辅料消耗量低于同行业平均水平。研发方面，公司截止2024年6月30日，具备现行有效的专利授权447件，包含国际专利36件，另有252件在申请，其中国际专利92件。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为110.61、140.05、164.21亿元，对应增速分别为-8.2%、26.6%、17.2%；归母净利润分别为9.16、15.54、21.17亿元，对应增速分别为-63.7%、69.5%、36.3%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、17X、12X，考虑到公司隔膜单平盈利筑底，龙头地位稳固，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期、库存减值风险。

系列点评三：2024Q2同比高增 客户产品双维拓展

上海沿浦(605128)
    事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收9.87亿元，同比+58.96%，归母净利润0.62亿元，同比+95.15%，扣非归母净利润0.57亿元，同比+95.06%；其中2024Q2实现营收4.18亿元，同比+22.55%，环比-26.43%；归母净利润0.29亿元，同比+45.15%，环比-6.56%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+55.61%，环比+5.82%。
    2024Q2同比高增环比短期承压。公司2024H1营收同比+58.96%，归母净利润同比+95.15%；其中2024Q2营收同比+22.55%、环比-26.43%；归母净利润同比+45.15%、环比-6.56%。公司2024Q2业绩同比高增，但环比承压，我们分析原因如下：
    1）客户端：2024年起公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发问界M7座椅骨架产品业务，2024H1问界M7实现销量10.67万辆，同比+1626.88%，其中2024Q2实现销量3.70万辆，同比/环比+1862.67%/-46.88%；
    2）产品端：①传统业务，2024H1公司新能源汽车产品收入占比稳步提高，新接多个自主品牌及新势力项目，且新项目的汽车座椅骨架总成的订单基本都是打包供应该款新车型的全套座椅骨架（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式），因此公司新项目的单车座椅骨架的销售单价迅速提高，前排座椅骨架的销售比例也持续增加，从而带动了公司整体收入同比大幅增加；②铁路集装箱，公司2022年竞标成功金鹰重工的铁路专用集装箱业务并于2023年10月实现量产，2023年底爬坡至稳定状态，因此2024H1相关业务同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货；③高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态；
    盈利方面，公司2024H1毛利率达14.85%，同比+0.17pct，其中2024Q2毛利率17.47%，同比+1.60pct、环比+4.54pct，主要受益于持续的精益生产及工艺改善。
    费用方面，2024H1研发费用达0.17亿元，同比+50.45%，主要系公司持续加大研发力度，并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。
    2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-1.10pct、-0.34pct、+0.29pct至0.08%、4.19%、3.12%、1.08%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-0.34pct+0.74pct、+0.60pct至0.10%、4.76%、3.99%、1.24%。
    双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流
    Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
    业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
    中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年8月29日24.45元/股的收盘价，PE分别为17/12/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

2024年半年报点评：国际化战略深入实施，一体化进入兑现期

中伟股份(300919)
    事件。2024年8月28日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润为8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润为7.67亿元，同比+26.73%；经营性现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。
    新品商业化顺利，加码全球产能布局。出货量方面，2024H1实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销量超14万吨，同比+15%。新品方面，公司坚持技术立身，三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量供货，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，同时中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体也通过国际客户认证。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系。产能方面，公司根据下游需求审时度势完善全球产能布局，三元前驱体在国内产能30万吨及海外规划23万吨，四氧化三钴产能超3万吨，磷酸铁在国内产能20万吨及海外规划6万吨，钠系前驱体在国内产能0.8万吨。凭借新品持续迭代上量、多年积累的客户资源以及合理的产能布局，公司经营情况有望进一步向好。
    坚定出海，全球辐射能力增强。1）韩国：公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目可实现镍精炼年产量达5万吨，前驱体年产量达11万吨；2）摩洛哥：公司与AL MADA共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射欧美客户。
    深入实施一体化，进入兑现期。公司利用富氧侧吹及RKEF双技术路线优势，在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地，建成及在建产能规模近20万金属吨。截至目前，翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍全部建成投产且满产；印尼NNI的8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。2024H1公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%。镍资源是三元前驱体的重要原材料，一体化布局助力公司实现成本节约并提升盈利水平，进而巩固产业链的话语权。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收390.6、448.9和520.0亿元，同比变化+14.0%、+14.9%和+15.9%；实现归母净利润20.0、24.3、32.6亿元，同比变化+2.8%、+21.3%和+34.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为13、11、8倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。

2024年半年报点评：业绩符合预期，电解液盈利短期承压

天赐材料(002709)
    事件。2024年8月27日，公司上半年实现营收54.50亿元，同比-31.76%，实现归母净利润2.38亿元，同比-81.56%，扣非后归母净利润1.86亿元，同比-85.35%，业绩整体符合预告预期。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收29.87亿元，同比-18.67%，环比+21.27%，归母净利润为1.23亿元，同比-79.26%，环比+7.64%，扣非后归母净利润为0.86亿元，同比-85.38%，环比-15.06%。毛利率：2024Q2毛利率为18.28%，同比-12.03pcts，环比-1.25pcts。净利率：2024Q2净利率为4.19%，同比-10.28pcts，环比-0.43pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为12.46%，同比1.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%、4.42%、5.65%、1.73%。
    电解液盈利承压，盈利能力行业领先。电解液盈利承压，主要系原材料价格波动、竞争加剧等多方面导致：出货量方面，我们预计公司上半年电解液出货约20万吨，Q2出货量约11.3万吨，同、环比均增长25.56%；单吨盈利方面，公司Q2电解液吨净利0.08万/吨，同比下降86.67%，环比下降27.27%，随着稼动率提升，我们预计下半年单吨净利有望维持0.08万/吨。成本管控能力业内领先，产品结构优化增厚盈利：成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平；产品结构方面，公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料6F及LiFSI的外售，有效提升盈利水平。
    持续推进磷酸铁项目，构建一体化成本优势。公司上半年重点解决了30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。上半年磷酸铁产品出货同比增长67%，随着此类产品持续放量，公司一体化成本竞争优势会更加显著。
    积极布局产能，推动全球一体化建设。国内布局方面，公司目前拥有广州、九江、天津等多个供应基地，持续构建全国性及重点国际区域战略供应系统；海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收127.60、162.68、191.49亿元，同比增速分别为-17.2%、+27.5%、+17.7%，归母净利润为7.26、13.02、19.89亿元，同比分别为-61.6%、+79.4%、+52.7%，当前时点对应PE为36、20、13倍，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局，盈利优势明显，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

系列点评七：2024H1业绩高增“车+机器人”协同

拓普集团(601689)
    事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收122.22亿元，同比+33.42%；归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%；其中2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.87%；归母净利润8.11亿元，同比+25.90%，环比+25.71%；扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.32%，环比+17.45%。
    经营业绩稳健，新产品、新客户不断突破。公司2024H1营收同比+33.11%归母净利润同比+33.11%；其中2024Q2营收同比+39.25%，环比+14.87%，营收创历史新高；归母净利同比+25.90%，环比+25.71%，净利润同样创历史新高。公司业绩同环比高增，我们分析原因如下：
    1）重点客户：①特斯拉2024Q2交付量44.40万辆，同比-4.76%，环比+14.77%，2025年下半年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长；②赛力斯2024Q2实现销量9.88万辆，同比+749.30%，环比+18.56%，随未来新车型陆续推出及上市，我们预计赛力斯销量或将持续增长；③吉利2024Q2实现销量48.00万辆，同比+29.18%，环比+0.90%，我们看好公司极氪、领克、银河、几何品牌下新能源车型陆续推出，带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长；
    2）产品结构：2024H1内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子/电驱系统实现收入39.08/37.89/21.43/9.19/7.07/0.06/7.49亿元，同比增长24.30%/31.46%/18.03%/18.35%/743.59%/新增业务，收入占比为31.98%/31.01%/17.54%/7.52%/5.78%/0.05%，其中汽车电子业务实现高增，主要系空气悬架业务带来较高增量，其他业务跟随主要客户销量增长而增长；
    3）海外业务：公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础；
    4）其他：2024H1汇兑收益0.20亿元，2023H1为1.05亿元，受人民币升值影响，汇兑收益大幅下降。
    盈利方面，公司2024H1毛利率达21.35%，同比-1.23pct，其中2024Q2毛利率20.40%，同比-2.87pct，环比-2.01pct；分业务来看：2024H1内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务的毛利率分别为17.08%/19.83%/21.12%/17.52%/19.13%52.32%，同比-2.78/-2.58/-3.40/-1.34/-4.81pct，其中新业务电驱系统毛利率达52.32%。传统业务毛利率同环比下滑主要系：1）原材料价格上涨及主机厂价格战压力影响；2）报告期内杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂建设持续推进，新工厂投建短期带来一定的成本压力。
    费用方面，2024H1研发费用达5.33亿元，同比+18.25%，研发费用增长主要系公司持续加大研发投入，增加资源配置，以保持研发领先优势，通过持续研发实现空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.74pct至1.31%、2.56%、4.36%、0.60%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02pct、-0.39pct、-0.82pct、+2.23pct至1.06%、2.40%、4.25%、0.51%。
    平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。
    产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。
    积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，2023年全球劳动人口约36.3亿人，假设人形机器人单价25万元，若11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人全球市场可达105万亿元。运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。
    投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升。我们预计公司2024-2026年收入为275.05/350.98/441.77亿元，归母净利润为29.67/39.39/49.32亿元，对应EPS为1.76/2.34/2.93元，对应2024年8月29日32.79元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

2024年半年报点评：业绩低于预期，资源持续扩张

山东黄金(600547)
    事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入457.73亿元，同比增长66.91%，归母净利润13.83亿元，同比增长57.24%，扣非归母净利14.14亿元，同比增长60.35%；单季度看，2024Q2公司实现营收268.16亿元，同比增长87.18，环比增长41.46%，归母净利6.84亿元，同比增长55.02%，环比减少2.33%，扣非归母净利7.04亿元，同比增长59.17%，环比减少0.80%，业绩低于预期源于投资收益和公允价值变动损益。
    分析：量价齐升是公司上半年业绩上涨的核心原因。量：2024上半年公司矿产金产量24.52吨，同比增长25.3%，不考虑山金国际上半年实现矿产金产量20.36吨。价：根据世界黄金协会数据显示，上半年黄金价格上涨12%，国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%；上半年加权平均价514.12元/克，较上年同期上涨18.98%。利：公司自产金/外购金及小金条/贸易/其他板块实现毛利55.5/3.20/0.42/12.60亿元，对应毛利率50.69%/1.07%/1.14%/45.17%，自产金/外购金板块毛利率同比+3.86/+0.40%pct。
    矿山资源优势明显。公司是中国领先的黄金生产商之一，黄金资源储量丰富，境内矿山矿产金产量连续多年保持第一。2023年国内矿山产金一吨以上独立矿山共38座，公司占有12座，占比近三分之一，2023年公司有三座矿山入选中国黄金生产十大矿山和中国黄金经济效益十佳矿山。
    并购、增储双收获，持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨，另收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
    项目建设进度持续加快：公司中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。
    盈利预测与投资建议：公司掌握优质金矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行，考虑到上半年黄金价格持续走高，且美联储加息周期渐入尾声，后续金价走势乐观，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.58/42.70/53.54亿元，按照8月28日收盘价计算，对应PE为41/29/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

2024年中报点评：Q2业绩超预期，大拖占比持续提升

一拖股份(601038)
    公司发布2024年中报。2024H1：公司实现营收78.07亿元，yoy+7.78%，归母净利润9.05亿元，yoy+20.1%，扣非归母净利润8.78亿元，yoy+20.9%，毛利率17.01%，yoy+1.16pct，净利率11.78%，yoy+1.23pct；2024Q2：公司实现营收31.51亿元，yoy+3.16%，归母净利润3.06亿元，yoy+14.0%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy+14.2%，毛利率16.56%，yoy+0.59pct，净利率9.93%，yoy+1.15pct。
    大拖占比提升，营收表现好于销量。2024H1，公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，慢于公司上半年营收增速7.78%，预计主要与高价值量的大拖市场表现优于中拖有关，大轮拖产品销售占比持续提升。2024年3-7月我国大拖产量同比+25.9%/+8.8%/+8.1%/+6.2%/+18.3%，远好于整体产量同比-11.7%/-16.6%/-2.4%/-4.1%/-9.0%），公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化。此外，公司2024年上半年毛利率有同比提升1.16pct至17.01%，与高毛利率的大拖占比提升有直接关系。
    柴油机销量有一定下滑，但大功率柴油机同比提升。上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下，公司把握农机大型化发展机遇，充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势，销售结构逐步优化，大功率段的柴油机产品销量同比提高。
    出口短期扰动，长期发展潜力较大。2024H1，公司出口产品销售4,209台，同比增长3.09%，增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关，但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久，近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。
    其他收益受益增值税加计抵减政策。2024H1，公司其他收益1.05亿元，同比增加9,287万元，增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.05亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕，抵减应纳税所得额，2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。
    投资建议：考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/14.40/17.02亿元，对应估值分别是14x/12x/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。

2024年半年报点评：储能产品出货同比高增，产品研发成效显著

鹏辉能源(300438)
    事件。2024年8月27日，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收37.3亿元，同比降低13.75%，实现归母净利润0.41亿元，同比降低83.41%，扣非后归母净利润0.12亿元，同比降低95.05%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收21.76亿元，同增15.79%，环增38.49%，归母净利润为0.25亿元，同减63.21%，环增54.81%，扣非后归母净利润为0.07亿元，同减88.84%，环增70.23%。毛利率：2024Q2毛利率为15.93%，同减1.42pcts，环增4.10pcts。净利率：2024Q2净利率为0.43%，同减3.21pcts，环减0.17pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为10.43%，同增0.57pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%、3.46%、4.54%、0.66%。
    储能出货增长明显，持续服务优质客户。出货方面，2024上半年，公司储能产品总体出货量同比有较大增长，其中大型储能和通讯储能出货量大幅度增长，户储同比大幅度下跌；客户方面，在大型储能上，公司持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团、华润电力等优质客户的深度合作，在户用储能上，加深和阳光电源、德业股份、艾罗能源等头部客户的合作，工商业储能方面，公司积极开拓中国中车、云天励飞、仙鹤股份等一批用户侧储能客户。
    科研能力强劲，多维度推进产品研发。公司在保持原有技术成果优势的同时，持续对新型电池技术进行研究：圆柱电池方面，公司推出HOME-II系列大圆柱电池，有效降低了内阻并提升了循环寿命；工商业储能系统方面，公司自研并推出Great系列工商业储能系统解决方案，具有较多产品优势；户储电池方面，公司推出低温户储电池POLAR系列，满足全球低温极寒环境应用；新型电池方面，固态电池和钠离子电池等的研发工作也在持续推进。
    积极扩大产能布局，规模优势明显。目前，公司拥有八大现代化标杆生产基地，具有明显的规模优势。此外，公司已与青岛城阳区政府签约建设零碳工厂，规划产能36GWh，目前第一期已投入建设；同时，公司计划在内蒙古乌兰察布市投资建设两大电池项目，包括年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh半固态电池项目。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为85.06、104.99、116.16亿元，对应增速分别为22.7%、23.4%、10.6%；归母净利润分别为1.61、4.25、5.41亿元，对应增速分别为273.4%、164.1%、27.2%，以2024年8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为85X、32X、25X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，产能稳步释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧，固态电池行业进展不及预期，库存减值风险。

2024年半年报点评：外包业务稳健增长，积极开拓市场布局和业务布局

北京人力(600861)
    北京人力发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入218.66亿元/yoy+14%，归母净利润4.34亿元/yoy+105.71%，扣非归母净利润2.77亿元/yoy+270.93%；毛利率为5.65%/yoy-1.08pcts，归母净利率为1.98%/yoy+0.88pcts，上半年公司利润大增主要是因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司去年同期业绩表现造成影响，此外公司资产置换也产生了较大的置换税费，从而导致公司去年业绩基数较低。24Q2，公司实现收入113.16亿元/yoy+15.06%，归母净利润为2.23亿元/+33.64%，扣非归母净利润为0.91亿元/-26.41%。
    外包业务稳健增长，人事管理业务承压。分业务看，24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工收入分别为181.27/4.71/5.40/23.50亿元，yoy+14.91%/-11.57%/-6.59%/+20.82%；对应业务毛利率分别为2.88%/79.22%/17.24%/2.25%，相较2023年全年变动-0.38/-7/-1.69/-1.11pcts。整体来看，外包业务增长相对稳健，但是人事管理业务受到整体宏观环境的影响有所承压。
    外企德科上海公司稳步增长。1）北京外企收入为218.40亿元/yoy+14.8%，净利润为6.06亿元/yoy-7.4%；2）北京外企德科上海公司收入为98.11亿元/yoy+16.9%，净利润为2.61亿元/+14.6%；3）浙江外企德科公司收入为11.40亿元/yoy+21.6%，净利润为2025.53万元/yoy+8.7%；4）北京外企宁波公司收入为20.47亿元，净利润为2926.5万元。
    设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。
    2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCO GROUP APAC PTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。
    投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大。从公司各项业务表现来看，外包业务稳健增长，但高毛利率的人事管理业务上半年相对承压，我们认为主要受到宏观环境影响，因此我们下调全年业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润各7.73/8.88/10.18亿元，以8月29日收盘价为参考，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。