吉比特：主力产品流水稳定，期待新游上线及出海增量

事件：公司于8月15日晚披露22年中报。22H1营收25.11亿元，YoY+5.17%，主要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量收入；22H1归母净利6.88亿元，YoY-，扣非归母净利6.68亿元，YoY-，主要系1）人力及营销支出同增2）青瓷净利同降导致联营企业投资收益下降0.81亿元3）上年同期转让青瓷部分股权产生较大非经收益。22H1销售费用6.7亿元，YoY+21.60%，销售费用率26.67%，YoY+3.60pct，主要系新游营销推广支出同增。管理费用2.05亿元，YoY+31.30%，管理费用率8.15%，YoY+1.62pct。财务费用-1.14亿元，YoY-，财务费用率-4.55%，YoY-4.66pct，主要系汇兑收益增加。研发费用3.79亿元，YoY+16.48%，研发费用率15.08%，YoY+1.47%，经拆分，22Q2营收12.81亿元，YoY+0.90%，归母净利3.39亿元，YoY-，扣非归母净利3.35亿元，YoY-，毛利率89.27%，YoY+8.51pct。“精品化”研运一体路线，新游储备多元。自研方面，长线运营头部产品贡献强劲流水，《问道》5月开启16周年联运大服，玩家反响良好；22H1《问道手游》及《一念逍遥》分别在AppStore游戏畅销榜平均排名第17/9，最高榜单第6/5。
    代理方面，公司自有雷霆社区出色运营《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡》系列《世界弹射物语》等多款精品游戏。情怀IP社区养成游戏《奥比岛》7月12日上线，上线首月AppStore游戏畅销榜平均排名第22，最高至榜单第6。后续储备自研《超喵星计划》，代理《失落四境》《新庄园时代》《皮卡堂》等多款获得版号的手游代理发行权。产品出海表现优异，加快布局海外市场。22H1海外成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品。《一念逍遥（港澳台版）22年1月更新仙魔版本，22年4月联动《凡人修仙传》，《最强蜗牛（港澳台版）》22年6月更新两周年庆版本。公司还储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品计划推向海外。持续推进研发创新能力建设，积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研发费用分别为4.31/6.09/3.79亿元，分别占营收15.70%/13.18%/15.08%，研发人员数量分别为439/530/614人，占总员工58.46%/56.08%/56.28%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司技术中心聚焦于在通用技术上，同步在VR/AR技术、5G、Unreal引擎、云游戏等方面积累，并在Steam上线VR游戏《TheRanger：LostTribe》《DeadlyHunter》。投资建议：《问道》及《一念逍遥》流水稳定，《奥比岛》上线表现优异，多部新游逐渐释放增量收益。随版号常态化及研发落地，后续储备新游上线可期。
    我们预计公司22-23年净利分别为16.47亿/19.23亿，对应估值15x/13x。风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严

生益科技：22H1业绩承压，持续关注扩产+产品升级

22H1受到行业景气度下滑影响业绩承压明显。22H1实现营业收入93.75亿元，yoy-，归母净利润9.35亿元，yoy-33.89%，扣非归母净利润8.97亿元，yoy-36.04%。对应22Q2单季度，22Q2实现营收46.07亿元，yoy-13.50%，qoq-，实现归母净利润4.53亿元，yoy-47.93%，qoq-6.02%，实现扣非归母净利润4.24亿元，yoy-49.76%，qoq-，对应毛利率23.20%，yoy-6.21pct，qoq-0.45pct，净利率为10.55%，yoy-6.18pct，qoq-0.08pct。分产品来看，22H1覆铜板和粘结片、PCB分别实现营收72.81/17.30亿元，yoy-8.26%/+6.47%，毛利率分别为22.66%/21.15%，yoy-6.64pct/+2.39pct。22年H1覆铜板销售量为5350.90万平方米，yoy-；销售半固化片8024.30万米，yoy-；销售印制电路板57.45万平方米，yoy+13.56%。2022年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.02%/5.44%/0.59%，yoy+0.18pct/-0.14pct/+0.93pct/+0.15pct，qoq-0.01pct/-0.04pct/+0.75pct/+0.02pct。持续看好公司作为全球老牌基材供应商竞争力，短期业绩受到下游应用需求疲软、疫情、芯片短缺、物流不畅等因素影响，持续重点关注公司高端产品突破，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：1）持续重点关注公司在汽车/高速/Mini-led/IC载板/新能源汽车产品&订单突破：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21年公司高速材料在服务器领域取得了重要认证并在重要终端取得了新的突破，汽车材料在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证，在汽车、高速、Mini-LED和高阶HDI等领域获得新品材料的量产增长。
    从下游行业来看，公司汽车板块景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面（包括77GHz雷达），有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。IC载板封装用覆铜板已突破核心技术在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用。2）中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，21年陕西生益三期基本建成，松山湖八期封装载板项目主体封顶，常熟二期主体封顶，江西二期正在启动，江西三期和大湾区第二制造基地稳步推进。2021-2025年的产能增长约；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。
    投资建议：CCL具有周期属性，参考公司22年上半年业绩及行业景气度变化，我们将22、23年净利润由25.2、29.3下调为23.4、27.9亿元，我们认为24年行业景气度相比22/23年有望修复，因此上调盈利能力+营收体量，将24年净利润由33.82上调为35.3亿元。基于CCL行业周期性属性+公司龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期

常熟银行：信贷投放高景气，资产质量优中更优

营收高增速，业绩高成长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 18.86%、 19.96%。营收细分来看， 利息净收入同比增速依然保持在 20%以上高水平，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高速增长， 主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳也对业绩增长呈现正向贡献。此外投资收益向好对业绩增长拉动效应提升。 上半年加权平均 ROE 达 11.72%，同比提升 0.82pct。
    净息差企稳，信贷投放更旺22H1公司净息差为 3.09%，与 22Q1保持一致，同比提升 7bp。主要得益于生息资产结构优化，高收益率信贷类资产占比持续提升， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额达 70%，较 2021年全年提升 1.43pct。 22H1生息资产收益率较 2021年全年提升 6bp，其中贷款平均收益率提升 8bp。
    具体来看， 22Q2常熟银行新增贷款达 121亿元，较 22Q1信贷投放量多出18亿元，同比多增 3亿元。在 22Q2长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放，展现出区域经济韧性与公司常年深耕的成效。其中零售贷款 22Q2新增 77亿元，较 22Q1多 46亿元，主要投向经营性贷款。 22Q2常熟银行新增个人经营性贷款 44.4亿元，较 Q1增加 26.57亿元，期末个人经营贷余额占个人贷款余额比例达 64.5%。户均来看， 22Q2末个人经营贷达 33.3万元，环比下滑 0.3万元，继续做小做散。
    22H1存款平均余额占计息负债比例提升至 85.87%，较 2021年全年提升1.07pct。低息存款占比提升下，使得公司计息负债成本率保持在较低水平。
    分类型看， 22Q2末零售存款同比增速达 17.37%，较 22Q1末提升 0.45pct。
    核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升22Q2末不良率为 0.8%，较 22Q1末下降 1bp，为近 7年最低水平。 其中个人经营贷 22Q2末不良率为 0.96%， 整体风险可控。关注类贷款占比环比回落 6bp 至 0.88%，较 21Q4末下滑 1bp，继续保持在低位。此外逾期率较 21Q4末显著下滑 13bp 至 0.82%。核心指标全面改善。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平， 22Q2末为 535.83%，较 22Q1末上升 3.1pct，达历史新高。
    低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。
    投资建议： 深耕高景气小微赛道，有资本能扩张常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司 2022-24年归母净利润同比增速为21.31%、 19.26%、 17.23%。目前公司 PB（LF）为 1.06倍，维持 2022年 1.4倍目标 PB， 维持目标价 11.12元，维持“买入”评级。
    风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

珠海冠宇：消费电芯国产替代弄潮儿，户储加持

消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选消费电芯市场增速放缓，看点在于国产替代。 消费电池系千亿级成熟市场，未来预计年增速在个位数。 因此， 日韩头部企业逐步转向动力电池， 我们认为或给国内企业带来突破良机。 2019年到 2021年，日韩头部企业如三星 SDI、 LG 新能源合计份额从 32.5%下降到 15.9%。 同期， 珠海冠宇份额从20.9%提升至 27.2%。
    动力&储能处于高速增长期，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。 动力&储能电池市场空间达万亿， 21-25年 CAGR 为 40%+， 故企业众多，竞争激烈， 国内有宁德、比亚迪、中航等， 海外有松下、 LGES、 SK On 等。与此同时，储能下户储市场增速更高且盈利更高，系蓝海市场。
    公司概况： 全球领先的消费电池企业，动力、储能布局中历经二十余年发展，公司已成为消费电池第一梯队企业。 公司 2021年实现收入 103亿元，其中笔电 68亿元，手机 27亿元， 笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%，全球排名第 2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、 微软等，基本实现头部客户全覆盖；手机类客户有华为、 OPPO、小米、联想、中兴、 VIVO、苹果、三星。
    公司动力储能处于起量期， 动力下游系启停、 电摩，储能下游系户储等。
    核心看点： 进军苹果供应链加速国产替代， 甄选户储赛道实现差异化竞争消费电芯产品力匹敌 ATL，突破苹果加速国产替代。 对比公司和消费电芯龙头 ATL，我们发现主要差距在于收入规模，盈利能力、产品性能已接近。
    随着公司突破叠片工艺，进军苹果、三星供应链，我们预计公司和 ATL 收入差距有望进一步收窄。
    动力市场从启停切入，储能市场优选户储赛道。 公司动力市场选择从启停切入，是权衡自身优劣势的明智之举。 此外，公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池，希望未来延伸至电力储能电池上。
    此外，公司已规划重庆年产 15GWh 生产线，主要配套储能电池。
    准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。 公司 07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务， 07-15年迎来了消费电子大年，后续消费电子增速放缓，致力于替代海外，目前布局动力&储能业务。此外公司重研发， 董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发，从事锂电行业超 20年。
    我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用 3.2、 1.6、 0.8亿元。按照可比估值法， 我们给予公司 23年 35XPE，目标价 39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 下游市场需求不及预期，产能建设不及预期， 动力、储能电池业务继续亏损风险， 原材料价格波动风险， 股价波动风险

广汇能源2022年中报点评：展现量价弹性，关注马朗进度

公司2022年上半年实现归母净利润51.3亿，同比大幅增长265%；营业收入213.2亿元，同比增长111%；经营活动现金流63.3亿，同比增长176%；分红方面，公司维持2022年5月13日股东大会通过的分红议案。
    煤炭+煤化工：受益煤炭甲醇涨价，下半年重点关注马朗审批进度煤炭板块，公司在2022年上半年实现原煤产量885万吨，同比增长139%；实现煤炭销量1168万吨，同比增长35%。公司积极响应国家发改委保供政策，白石湖露天煤矿列入国家发改委保供政策名单；另外马朗煤矿正在办理前期相关手续，该煤矿有望成为公司新的利润增长点。 煤化工板块，公司上半年实现甲醇产量60万吨，同比基本持平；哈密新能源自产LNG28万吨，同比+4.82%。 盈利方面，上半年相关子公司广汇新能源实现净利润26.8亿（去年同期约7亿元），同比大幅增加主要原因在于煤炭和甲醇价格同比明显上涨。
    启东LNG：贸易利润大幅扩张，受益海外天然气紧缺发酵2022年上半年，启东外购LNG134万吨，同比+18%。盈利方面，上半年LNG接收站相关子公司盈利13.1亿元（去年同期8.35亿元），同比大幅增加的主要原因我们判断是海外天然气价格高涨。展望下半年，进入7月之后，因北溪-1短供以及欧洲供暖期的到来，我们预计欧洲天然气价格有望攀升至50美金/mmbtu高位，Q3/4均价将高于上半年。
    其他业务：乙二醇投产，石油扭亏
    荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目正式投产转固，实现乙二醇产品产量5.38 万吨，销量5.26万吨。 石油方面，2022年上半年子公司广汇石油扭亏为盈，实现营业收入为25.85亿元、净利润5637万元。
    盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为116/172亿/218亿，对应2022年8月14日市值PE分别为6.4/4.3/3.42倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；LNG价格下跌风险；公司马朗煤矿审批慢于预期风险。

中国移动：CHBN协同发展，长期成长动能强劲

公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营业收入 4969亿元，同比增长 12.0%，其中主营业务收入 4264亿元，同比增长 8.4%，其他业务收入 705亿元，同比增长 39.8%。 实现归母净利润 703亿元，同比增长18.9%，剔除 21年调整残值率影响后净利润同比增长 7.3%。
    我们点评如下：
    个人市场： ARPU 值稳步提升， 5G 用户持续升级，权益业务融合发展。
    22上半年公司个人市场收入 2561亿元，同比增长 0.2%。移动客户 9.70亿户，净增 1296万户，其中 5G 套餐客户达到 5.11亿户，净增 1.24亿户，5G 用户占比持续提升。同时重点推进权益融合发展，权益融合客户 2.41亿户，净增 5070万户，移动云盘、云 XR、云游戏和 5G 超高清视频彩铃等特色业务快速发展。 5G 用户持续升级叠加权益业务持续发展，上半年移动业务 ARPU 值达到 52.3元，同比增长 0.2%。
    家庭市场：智慧家庭持续发展，量价齐升趋势延续。
    公司深耕智慧家庭升级，基于宽带入口大力发展内容、家庭安防、智能组网等应用场景，上半年家庭市场收入 594亿元，同比增长 18.7%；家宽客户达到 2.30亿户，净增 1241万户，千兆宽带客户净增占比超 88%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 达到 43.0元，同比增长 4.6%。
    政企市场：行业应用快速打开，网+云+DICT 规模发展上半年政企市场收入 911亿元，同比增长 24.6%。政企客户数达到 2112万家，净增 229万家。 DICT 收入达到 482亿元，同比增长 44.2%。移动云收入 234亿元，同比增长 103.6%。截至 6月底，打造 5G 龙头示范项目 300个，累计签约 5G 行业商用案例超 1.1万个，上半年带动 DICT 项目签约金额超 160亿元，在矿山、工厂、电力、港口等垂直行业实现规模复制。
    新兴市场：四大板块协同发展上半年新兴市场收入 199亿元，同比增长 36.5%。国际业务加快能力出海；
    股权投资布局关键领域、扩大生态、支持创新；数字内容持续推动规模发展和体验优化；金融科技打造集中化产业链金融平台。四大板块协同发展，有望持续快速成长。
    资本开支平稳投入， 5G、 IDC 等建设持续推进，云网能力持续强化22年 CAPEX 计划 1852亿元，上半年完成 920亿元，新建 5G 基站超 25万站（下半年计划新建超过 20万站）、新投产 IDC 机架 2.2万个（下半年计划新增约 2.1万个）。投入温和增长下，未来降本增效持续推进，公司整体盈利能力有望进一步优化。
    重视股东回报， 派息率有望持续提升22年中期派息 2.2港元（约合 1.9元人民币），同比增长 34.9%，全年派息率将进一步提升， 2023年现金派息率提升到 70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。
    投资建议和盈利预测5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动 C 端 ARPU 值稳步回升，带动个人和家庭业务量价齐升。政企和新兴市场保持强劲增长，数字经济时代中国移动大有可为，产业数字化、 5G 应用、云和 IDC 打开长期成长空间，期待 CHBN 四大业务板块持续成长。预计公司 22-24年归母净利润分别为 1258、 1409、 1647亿元，对应 22年 11倍、 23年 10倍市盈率，对应 A 股 1.08倍、 H 股 0.75倍市净率（wind 一致预期），重申“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争超预期， 5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期

韦尔股份：22上半年消费需求较疲软，汽车IC平台蓄势待发

事件： 公司发布 2022年半年度报告； 2022年上半年公司实现营业收入 110.72亿元，同比下降 11.06%；实现归母净利润 22.69亿元，同比增长 1.14%；实现扣非净利润 14.51亿元，同比下降 26.18%。
    公司 2022上半年由于受到疫情、通膨等影响，营收受到一定程度的影响，但公司持续丰富车规级产品矩阵有望开启新一轮增长； 此外受益于芯片国产化趋势， 公司整合技术优势， 触控与显示解决方案业务营收同比增长 88.02%， 公司在原有技术优势上继续加大研发投入，推出一系列研发成果，巩固技术优势；我们看好公司作为 IC 设计平台型公司， 在下游汽车电子需求快速增长及自身技术壁垒巩固的背景下有望带动业绩持续向上。
    CIS 重点关注新能源汽车、 AR/VR、无人机等新兴领域持续放量。 2022年上半年，公司图像传感器解决方案业务实现营业收入 72.98亿元，占公司 2022年上半年度设计研发业务营业收入的 80.15%。上半年受外部环境影响消费类电子需求较为疲软，对公司部分产品销售带来一定影响。新能源汽车、微创诊断治疗需求增速明显加快，市场前景广阔； AR 等新兴智能设备已经经历并有望持续见证市场的快速增长。公司凭借先进的 CIS 解决方案广泛覆盖于 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等，上半年公司来源于汽车市场销售收入较上年同期大规模增长，市场份额快速提升。 公司凭借在汽车市场十余年的经验及完善的车规级验证体系，不断丰富车规级产品矩阵，为公司以后年度业绩的持续增长提供新的动力。
    触控与显示解决方案受益国产替代迎来高速增长，营收同比增长 88.02%。 2022上半年， 公司触控与显示解决方案业务实现营业收入 11.88亿元， 占设计研发业务营业收入的 13.04%，较上年同期增长 88.02%。模拟解决方案实现营业收入 6.20亿，占设计研发业务营业收入的比例为 6.81%。受益中国面板产业实现自给自足的全面政策和产业支持，公司积极投资开发领先的显示驱动芯片， 公司 TDDI 产品在触控灵敏度和显示质量方面的突出性能表现带动公司市占率持续提升，行业领先的技术水平和持续的创新投入有望使公司延续触控与显示解决方案业务的增长。
    公司研发持续投入核心技术壁垒进一步巩固， IC 设计平台型优势显现。 2022上半年公司半导体设计业务研发投入金额为 13.51亿元，较上年同期增长 11.66%。 公司于近期推出了世界首款产品级 CIS/EVS 融合视觉芯片 OV60B10， 兼具高分辨率（1500万像素）和大像素（2.2um）优势。 公司通过与国际领先的汽车视觉技术公司开展方案合作，公司为汽车后视摄像头（RVC）、环景显示系统（SVS）和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。
    盈利预测与投资建议： 受到外部环境影响消费需求较为疲软， 但汽车、医疗等新型应需求仍有望带动公司业务全年实现同比增长； 我们将 2022-2023年归母净利预期63.82/82.41亿 元 进 行 调 整 ， 调 整 后 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 分 别 为46.13/61.23/75.53亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示： 下游客户集中风险、存货规模较大风险、新品开发不及预期风险

水羊股份：22H1归母净利yoy-6.88%，疫情影响+品牌升级增加费用阶段性承压，坚持长期战略关注边际改善

事件 公司发布2022半年报，2022H1实现营收22.01亿元，yoy+3.89%；归母净利0.83亿元，yoy-6.88%，归母净利率3.76%，同减0.44pct；扣非后归母净利0.73亿元，yoy-7.13%。2022Q2营业收入11.56亿元，yoy-11.22%，主因多地散发疫情，部分区域物流+供应链受限影响产品销售；归母净利润0.41亿元，yoy-29.38%，归母净利率3.57%，同减0.92pct，主因销售+研发费用率有所提高；扣非后归母净利0.40亿元，yoy-26.55%。
    点评
    营收端：线上自有平台高增，线下疫情下承压：2022H1①线上渠道营收20.04亿元，yoy+7.87%，营收占比91.06%，同增3.37pct；其中第三方、自有平台分别实现营收18.58/1.47亿元，yoy+4.74%/+73.58%，营收占比84.4%/6.66%，分别同增0.69pct/2.68pct，其中淘系实现营收8.66亿元，yoy-16.49%，营收占比占比39.35%，同降9.61pct；②线下渠道实现营收1.97亿元，yoy-24.5%。
    成本端：毛利率持续优化：2022H1毛利率同增1.86pct至55.00%，主因产品结构升级效果逐步显现，贴片式面膜和水乳霜膏毛利率同增3.00pct/6.73pct，水乳霜膏营收占比同增13.10pct至74.56%；分季度看21Q4-22Q2毛利率分别为46.83%/54.26%/55.66%逐季提升，22Q2同增1.77pct。
    费用端：研发费率同比增加：2022H1研发费用同增40.40%，研发费用率同增0.51pct，其中Q2研发费用率同增1.06pct至2.11%。公司逐步加大研发投入力度，预计公司将持续推进原料&配方研发、研发团队和产学研建设，现有研发团队300人+。销售费率同比增加：2022H1销售费用率同增2.43pct至43.09%，其中Q2销售费用率同增1.95pct至42.86%，预计因公司自主品牌集中升级焕新，品牌运营人员增加并加大品牌升级及新品推广费用投入。总体费用率有所上升，疫情下现金流有所承压：2022H1期间费用率50.16%，同增2.30pct，管理费用率4.48%，同减0.24pct；财务费用率0.63%；分季度看，2022Q2期间费用率50.22%，同增2.42pct，管理费用率4.63%，同减0.24pct；财务费用率0.63%。
    投资建议：未来，在中国美妆高速发展集团化的十年中公司将持续朝着业务国际化、品类多元化方向努力，坚持四双战略，坚持集团化发展道路。在自有品牌持续优化的同时，代理业务也多点开花跑通模式，赋能自有品牌，逐步实现营收净利双高增目标，以科技赋能美丽，实现长远发展。预计22/23年净利润为3.41/5.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险；新锐品牌快速崛起加速竞争；商誉减值风险；公司经营管理和业务整合协同的风险。

亚玛顿：光伏玻璃回暖，22Q2盈利能力大幅提升

事件：①公司公布半年报，22H1实现收入/归母净利润14.69/0.43亿元，同比+67.63%/+84.65%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比上升163.42%。其中Q2单季度实现收入7.64亿元，同比+154.64%，归母净利润0.32亿元，同比扭亏。②公告设立亚玛顿高清显示子公司，完成光电显示领域垂直产业一体化布局。
    组件拖累整体业绩，光伏玻璃业务向好 分业务看，22H1光伏玻璃、组件、电力、电子玻璃营收分别为13.55、0.19、0.28、0.51亿元，yoy+79.26%/-56.64%/+17.35%/+29.96%；毛利率分别为7.66%/-66%/37.48%/-15.59%，同比-1.37/-49.95/+2.68/-12.44 pct。公司不具备组件制造垂直一体化的优势，成本竞争优势较弱，因此营收、毛利率降幅均较大。
    光伏玻璃方面，根据Q1的测算，我们预计Q2光伏玻璃营收7.45亿元，根据卓创数据，我们测算22Q2公司光伏玻璃均价20.8元/平米（不含税），对应销量3577万平（22H1累计销量6813万平），Q2盈利预计环比有所回暖。综上，22Q2公司实现毛利率9.38%，环比上升4.39pct。全年来看，公司仍计划全年出货保底1.2亿平方米，产品结构预计≤2.0毫米光伏玻璃的出货占比70%，传统光伏玻璃的出货量占比为30%。
    期间费用率大幅下降，Q2盈利能力环比回升 22H1公司期间费用率5%，同比下降2.8pct，主要系管理费用率下降1.17pct所致，公司实现净利率3%，同比上升0.2pct。其中，Q2净利率4.31%，环比提升2.66pct。22Q2公司CFO0.76亿元，结束过去三个季度为负的境况。
    超薄光伏玻璃签长单，优势转化盈利可期 公司此前与天合签订3.375亿平米1.6mm玻璃长单，从订单情况看，预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定，粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%，随出货结构改变盈利水平预计仍有较大提升空间。原片端，凤阳硅谷后续四座1000吨日熔量窑炉将分期两期实施建设，一期2座目前已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2座1000t/d窑炉计划2024年底或2025年上半年投产，未来7座窑炉的产能将达到3-3.5亿平方米。
    盈利预测：公司为特斯拉合格太阳能瓦片供应商，solarroof预计在Q4继续安装太阳能屋顶，同时正在开发3.5版本，公司后续屋顶订单有望恢复。考虑到上半年组件业务和电子玻璃亏损，我们下调22年盈利预测1.3亿元（前值1.8亿元），考虑到后续特斯拉有望带来更高业绩弹性，上调公司23-24年归母净利润3.2/4.7亿元（前值3.1/4.5亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期

长安汽车：长安加速进军新能源市场，阿维塔11强势助力

事件：2022年 8月 10日，长安汽车发布数据显示，长安汽车 7月总产量 200,371辆，同比 11.15%，环比-2.18%， 7月总销量 200,911辆，同比 12.91%，环比-3.14%。
    点评：
    公司 7月销量有所下降：长安汽车 2022年 1-7月累计销量 1,326,675辆，同比-3.78%，整体销量有所下滑，未恢复至去年同期水平，其中自主品牌新能源销量108,354辆。
    自主品牌方面： 长安自主品牌 7月销量 159105辆，环比-0.01%，长安自主乘用车 7月销量 128342辆，环比 8.49%。自主品牌新能源 7月销量 23396辆，同比 84.21%，环比 28.07%。 CS 家族 7月销量 41425辆，同比 105.90%，环比96.48%； UNI 序列 7月销售量 26957辆，同比 165.98%，环比 135.23%；欧尚品牌 7月销量 20050辆，同比-0.52%，环比-9.73%，整体销量得到了稳步提升。轿车系列 7月销量 18507辆，同比 41.38%，环比 21.70%。
    合资品牌方面： 长安福特 7月销量 23603辆，同比-9.38%，环比-13.13%，长安马自达 7月销量 8002辆，同比-20.02%，环比-23.01%。
    生产部门方面： 重庆长安 7月销量 100,191辆，同比 31.49%，环比 56.48%，河北长安 7月销量 5426辆，同比-14.29%，环比-34.75%，合肥长安 7月销量19355辆，同比 18.89%，环比-4%。
    海外： 自主品牌海外销量 20833辆，同比增加 65.51%,环比 6.75%。
    综上，公司在 6月销量得到了显著回升以后， 7月销量变化不明显。
    阿维塔、深蓝、 UNI“三管齐下”加速进军新能源市场：
    由长安汽车、华为及宁德时代三方打造的阿维塔 11于 8月 8日上市，包括三款普通车型及一款限量 500台的阿维塔 011限量版，车型定位为中大型 SUV（4门 5座），全系标配宁德时代三元锂电池。长续航款 CLTC 纯电续航里程 555km，售价 34.99万/36.99万，超长续航款可达 680km，售价 40.99万/60.00万。市场定位 30~40万元，对标高端车型特斯拉 Model Y，小鹏 G9。
    中型车长安深蓝 SL03于 7月 25日正式上市，上市仅 33分钟订单破万。续航方面，增程式汽车纯电续航里程 200km，油电综合续航可达 1200km；纯电动式续航分两款，续航里程分别为 515km/705km。三种车型价位区间 16.89~21.59万，市场定位为 20万级超级续航电动车。预计将于 2023年发布的 C673与 SL03同样出于 EPA1平台，定位 SUV，或将具备高阶智能辅助驾驶能力。
    UNI-V iDD 于 6月 25日亮相，“预计在第三季度正式上市” ， 在 WLTC 工况下，UNI-V iDD 纯电续航可达 100km，新车综合续航高达 1010km，售价预计 13万左右。
    投资建议： 持续看好公司在汽车市场中的发展前景，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 109.87亿元、 94.24亿元、 114.65亿元，对应 PE 分别为 16倍、 19倍、 15倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 零部件供应链不稳定、疫情影响车辆销售、各品牌车型推广不及预期，产销快报数据未经审计，或会予以调整并有待最终确认。

浙江自然：盈利能力稳定，收入端韧性强，竞争力持续提升

收入利润增速靓丽，户外赛道龙头典范。 公司发布 22年半年报，上半年实现收入 6.36亿元，同比+28.37%，其中 Q1/Q2分别实现 3.30/3.06亿元，同比分别+46.61%/13.16%，上半年实现归母净利润 1.74亿元，同比增长26.89%，其中 Q1/Q2分别实现 0.85/0.89亿元，同比分别+37.82%/17.99%。
    户外行业高景气， 22H1公司收入实现 28%的高增长，品类拓展多点开花。
    （1）内销市场受益于精致露营需求高景气， 22H1内销 1.4亿元， +55.41%；
    （2）户外行业高景气， 21年欧洲户外行业协会会员企业销售额创 62亿欧元，同比+19%，上半年公司产能持续扩充，其中充气床垫实现收入 4.6亿元， +28.1%，
    （3）欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现 0.47亿元， +52%。
    同时，上半年国际环境趋严， 2月俄乌战争及 4月欧美通胀压力下海外消费变弱，出口企业面临较多不确定性因素，公司通过品类及客户拓展实现稳健增长，收入韧性强劲。
    成本及风险控制能力强，盈利能力稳定。22H1毛利率为 35.9%，同比-4.9pct，公司经营盈利能力稳定，毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及 汇 率 波 动 。 另 外 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%，其中销售费用率同比下降 1.3pct，主要由于运杂费计入成本。 22H1公司净利率为 27.4%，同比下降 0.3pct，上半年原材料价格波动剧烈，美元亦有较大波动，公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升，净利率维持稳定，其中 22H1汇兑收益 1658.8万元。
    加大研发投入，核心竞争力进一步提升。 22H1研发费用率+0.15pct，公司在新材料应用、 TPU 复合面料工艺等方面加大研发，同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发，专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展， 另外，持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。
    进一步扩充产能，计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。 为拓展新品类及考虑长远战略布局，公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期，预计占地 125亩，总计投资约 4.35亿元， 项目建设周期约 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，销售收入 5亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时， 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、 REI、 Coleman、 IGLOO 的严格审核。 我们认为，公司在产能布局方面持续投入，品类持续拓展顺利，竞争优势不断增强， 看好公司长远发展。
    盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期，预期 22-24年归母净利润为 2.86/3.83/4.85亿元 ，同比+30.19%/+34.13%/+26.63%，对应 PE22x/16x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

南侨食品：发布半年报，受疫情&上游成本压力影响，积极布局冷冻面团产能扩建

事件：公司发布 22年半年度报告。2022年上半年营业收入 14.26亿元，同增 4.68%；
    归母净利润 1.26亿元，同减 35.66%；扣非归母净利润 1.19亿元，同减 37.72%。
    收入端： 22年上半年公司实现营业收入 14.26亿元，同增 4.68%，主要是由于售价调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看， Q1实现营收 6.6亿，同比增长1.94%； Q2实现营收 7.66亿元，同比增长 7.17%。就 Q2而言，公司主要产品烘焙应用油脂实现营收 4.16亿元，占比 54.41%，环比 Q1减小 2.02pct；其次为淡奶油，营收 1.48亿，占比 19.38%，环比 Q1增加 3.65pct；乳制品实现营收 1.5亿，占比19.65%，环比 Q1减小 1.79pct。经销和直营为主要收入渠道，分别实现 4.44亿元和 3.2亿元营收，占比 58.1%和 41.9%，环比 Q1分别增加 5.81pct 和减少 5.78pct。
    费用端： 22H1期间费用率 14.49%，同减 4.33pct。单 Q2方面，销售费用率为 7.51%，环比 Q1减小 0.32pct；管理费用率为 4.91%，环比 Q1减小 1.42pct；研发费用和财务费用率分别为 2.78%和-1.32%，环比 Q1增加 0.35pct 和 0.08pct。利息收入占 Q2营业收入的 4.94%，环比 Q1增加 6.81pct。
    利润端： 22H1公司实现归母净利润 1.26亿元，同减 35.66%，净利率为 8.81%， 主要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。 Q2实现归母净利润 7268.07万元，同比减少 25.62%。
    积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求，直销经销线上三重销售渠道并进。
    2H1公司对冷冻面团产品进行研发和创新，储备了多项冷冻面团新品，同时推出侨艺淡奶油（蛋糕专用），开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享 JoyQ系列新品，将于下半年推向市场。
    发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司，淡奶油&冷冻面团产能积极扩张。 公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式，正式落户重庆，该项目占地面积 100亩，投资金额约 4.8亿元人民币，用于建设淡奶油、冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房，总建筑面积约 60,000平方米，项目分两期建设，规划面积约 100亩，其中一期 60亩，二期 40亩。 我们认为， 该基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划，一方面加大公司在冷冻面团等业务的扩张步伐。
    投资建议： 随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。 由于今年以来成本上升影响较为明显， 我们调整公司 2022-2023年归母净利润为 3.7/4.6亿元（前值为 4.4/5.4亿元），对应 PE27X/22X，维持买入评级。
    风险提示： 食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期；
    全资子公司项目推进不及预期风险

巴比食品发布半年报，团餐业务快速发展，门店积极扩张下半年值得期待

事件： 公司发布 22年中报。公司 22H1实现营业收入 6.85亿元，同增 15.19%；实现归母净利润 1.18亿元，同减 44.18%，实现扣非归母净利润 0.93亿元，同增 61.23%。
    收入端： 22年 H1公司实现营业收入 6.85亿元，同增 15.19%，主要系公司紧抓门店业务和团餐大客户业务两条主线，疫情期间严格落实防控措施，保证各项生产经营活动正常开展，疫情管控下公司积极参与政府保供订单，团餐业务实现高增，门店业务保持平稳，逆势实现同比增长。分季度来看： Q1实现营收 3.10亿元，同比增加 22.38%； Q2实现营收 3.76亿元，同比增长 9.87%；分商品类型来看： 22年上半年面点类/馅料类/外购食品类/服务费收入/包装物及辅料营业收入 3.29亿元/1.39亿 元 /1.61亿 元 /0.17亿 元 /0.39亿 元 ， 同 比 +66.58%/-15.46%/-7.13%/-18.09%/+0.33%。
    毛利率： 2022年上半年公司毛利率为 28.52%，较 2021年 H1增长 3.74pct。 2022年 Q1/Q2毛利率分别为 27.35%/29.49%。公司毛利率持续回升，主要由于营业收入增长，营业成本自然增长，同时由于主要原材料猪肉价同比有较大回落，营业成本上涨比例小于营业收入的增长比例。
    费用端： 2022年上半年公司期间费用率为 9.67%，较 2021年 H1减少 0.82pct。其中，销售费用率为 4.98%，同比-3.05pct，主要系营销广告费的下降；管理费用率7.35%， 同比+1.26pct，主要系人员同比增加，职工薪酬增加；折旧、摊销以及房租物业费增加；财务费用率-2.66%，同比+0.97pct，主要系购买银行理财的平均货币资金金额减少，银行利率下降造成利息收入的减少以及短期借款增加引起利息支出的增加；研发费用率 0.49%，同比+0.02pct。
    利润端： 2022年上半年公司归母净利润 1.18亿元，同期减少 44.18%，扣非归母净利润 0.93亿元，同期增长 61.23%，归母净利率为 17.20%，同比-18.29pct， H1公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益 2414万元；分季度来看，Q2归母净利润为 1.16亿元，同期-41.02%，扣非归母净利润 0.54亿元，同期+22.04%。
    渠道端： 公司通过实施门店系统升级，实现全流程移动化销售和业务线上线下全渠道一体化，提升门店作业效率；通过开展社区团购、依托外卖平台等渠道进行销售，帮助加盟商在疫情下恢复营业。截至 21H1，华东/华南/华北/华中地区加盟门店数量分别达到 3012/414/146/679家，分别增加 158/105/30/722家，减少 96/61/25/43家； 2022年上半年公司加盟连锁门店数量总计达到 4251家，增加 1015家，减少225家， H1总计净增 790家，其中 Q1净增 716家， Q2净增 74家。
    投资建议： 疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计 22-23年实现归母净利润分别为 2.7亿元/3.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期

华峰化学：氨纶走弱上半年盈利承压，多个产能扩张持续推进

事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少；单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长），化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。
    未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长，盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过50 万吨，己二酸总产能预计将达到135.5 万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

东方财富：市场波动致使整体增速放缓，市占率持续提升体现业绩韧性

东方财富2022年上半年实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.2%。其中2Q22单季度营业总收入31.12亿元，同比增长7.6%，环比下降2.6%；单季度归母净利润22.73亿元，同比增长25.1%，环比增长4.7%。1H22公司归母净利润率70.4%，同比提升6pct。市场波动下，公司业绩仍具韧性，整体符合预期。
    经纪业务方面，公司1H22手续费及佣金净收入27.74亿元，同比增长24.4%。2Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.23亿元，同比增长20%，环比增长5%。1H22两市股票总成交额同比增长6%，日均成交额为9760亿元；22Q2两市股票总成交额同比增长6%，日均成交额为9452亿元。东财1H22及2Q22单季度经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速，可判断公司经纪业务市场份额持续提升。
    两融业务方面，1H22利息净收入11.84亿元，同比增长19.0%；2Q22单季度利息净收入5.79亿元，同比增长4%，环比下降4%。根据市场6月末两融余额，以及东财6月末融出资金量计算，东财截至22年6月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.11pct，环比持平。公司完成短融等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本，重申看好公司两融市占率的持续提升。
    基金代销业务方面，公司1H22营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）23.50亿元，同比下降8.0%，其中基金代销业务（即金融电商服务业务）实现营收22.02亿元，同比下降8.2%。2Q22单季度营业收入11.09亿元，同比下降4%，环比下降11%。根据wind数据，截至22年7月末，市场非货币基金管理规模16.22万亿元，同比增长15.8%，环比增长0.8%。从新发基金来看，22Q2市场股票型+混合型基金新发基金数量148只，同比下降49%，新发份额522亿份，同比下降85%。
    Q2整体基金新发份额环比回暖，后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期来看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。
    投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元，对应PE分别为29.52x/24.31x/20.24x，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

桃李面包：基本盘稳健向好发展，产能有序释放助推全国扩张

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.06亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.90%。其中，22Q2实现营业收入17.54亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降2.98%。
    营收端，基本盘稳健推动公司向好发展，华东加速开拓增速亮眼。分产品看，公司面包及糕点/月饼/粽子/其他分别实现营收31.79/0.02/0.13/0.12亿元,同比增长8.63%/141.59%/7.01%/9967.00%。面包业务基本盘稳健，月饼等节日食品基数较低实现良好增长。公司面包业务中，一方面醇熟等明星产品继续获得稳步增长，另一方面公司加强新品研发和推广，紧跟市场趋势不断丰富产品种类，轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等新产品呈现较高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。分区域看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营业收入7.18/13.51/9.06/0.96/3.98/2.24/2.51亿元，同比增长5.26%/2.06%/43.61%/12.74%/4.65%/12.84%/3.55%，公司在东北、华北成熟市场销售网络细化和下沉工作加快；华东、华南等新市场，增加重点客户投入，提升单店质量。线下，公司加快市场终端拓展，针对头部客户加强定制化快速响应能力；线上，打造线上专供产品，积极开展与专业线上代运营公司合作，积极接触社区团购等新零售渠道。
    利润端，原材料价格及物流费用上涨，盈利能力有所下滑。公司2022年上半年实现毛利率25.13%（-1.46pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为8.01%/1.85%/0.10%/0.49%，同比变化-1.00%/0.08%/0.22%/0.23%pcts，归母净利率11.16%（-1.37pcts）。公司盈利能力有所下滑，主要系：①毛利率方面，由于部分原材料价格上涨及终端配送服务费用增长导致成本上升；②费用方面，去年同期公司其他收益、汇兑收益及理财收益高于本期；人力成本增加以及研发车间、研发设备折旧费用增加所致。
    公司深耕行业壁垒深厚，产能释放助推全国扩张。公司深耕面包行业十余年，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟。截止上半年公司共投入使用22个生产基地，在建6个生产基地项目。已投产基地整体产能利用率为78.51%。部分基地投产时间较短，处于过渡期产能利用率较低，下半年产能释放将提振增长。目前公司在华东等市场增长势头良好，伴随产能释放有望进一步助推公司全国化布局。
    盈利预测：由于疫情及原材料成本上涨，预计2022-2024年营收由70.72/81.37/93.66亿元调整至70.72/79.34/89.67亿元，同比+11.63%/+12.18%/+13.03%；归母净利润由8.43/9.83/11.48亿元调整至8.43/9.70/11.11亿元，同比+10.43%/+15.07%/+14.51%，EPS为0.63/0.73/0.83元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全控制、原材料价格波动、市场变化等

中天科技：收购资产延伸海洋产业链条，新能源加速布局快速增长可期

事件： 上市公司向中天科技集团收购苏交控如东海上风力发电有限公司5%股权以及三峡新能源南通有限公司15%股权。
    我们的点评如下： 1、收购方案概览： 收购方案：江苏中天科技股份有限公司向中天科技集团收购苏交控如东海上风力发电有限公司5% 股权，股权转让价格为10,716.00 万元；收购三峡新能源南通有限公司15%股权，股权转让价格为36,519.50 万元，上述股权转让价格共47,235.50 万元。 2、延伸海上风电产业链，加速布局新能源 公司持续拓展布局海上风电业务，具备海缆+海工服务能力，此次收购标的资产股权，进一步加强和延伸公司在海上风电产业链的布局。公司将进一步拓展海上风电业务，深度介入海上风电运维市场，探索海上风电与海上油气、储能多种能源综合开发利用的融合发展模式。
    此外，中天科技十年布局光伏+储能+铜箔领域，拥有较长的积累与布局。本次标的公司的主营业务均为风力发电、光伏发电等新能源开发，为公司新能源和海洋产业的下游产业，通过深化与各大发电集团的合作，有利于公司获取潜在新能源项目资源。有望进一步获取光伏项目以及储能项目，加速新能源领域的布局和发展。 3、新能源布局不断强化，光伏+储能+铜箔业务快速增长可期 公司业务方面在稳步发展光通信业务的同时，推进能源领域业务的发展，不断强化新能源产业的布局。公司在2012 年开始积极入局新能源业务板块，下设新能源产业集团对六大新能源子公司进行管理，三大业务持续发展。
    ①光伏领域：2021 年公司获得了如东县的超大项目，丰富的滩涂资源赋能建设光伏电站，十四五期间有望快速增长。
    ②储能领域：公司在储能行业打造了全产业链布局，此前中标中广核项目彰显储能领域竞争实力。同时积极扩产，中天科技“210 项目”建成后可形成年产5GWh 高效锂电池储能系统的生产能力。
    ③铜箔领域：专注于锂电铜箔+PCB 铜箔，积极扩张产能，二期项目预计建成后铜箔年产能将达到4 万吨。 4、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，全国海上风电项目或将加速推进，下半年如江苏射阳1GW项目、青洲五、六、七项目均有望落地，整体行业维持高景气。中天作为国内海缆&海工龙头有望充分受益；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下市场空间广阔，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长。
    盈利预测与投资建议： 全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇。预计公司22-24 年归母净利润为39 亿、48 亿元、57亿元，对应22年PE为20倍，维持“买入”评级
    风险提示：新冠疫情风险，资产收购事项推进不及预期，投资标的业务整合及协同效应不确定性风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争加剧影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险等

普莱柯：业绩有望持续改善，非瘟疫苗研发领先值得期待！

公司发布半年度报告，公司 2022年半年度实现营业收入 5.13亿元，同比下降 11.49%；实现归母净利润 8025.91万元，同比下降 50.94%。
    1、 Q2业绩环比增长，下半年业绩有望持续改善公司 Q2实现归母净利润 4274万元，对比 Q1（3752万元）， Q2业绩实现环比明显改善。 2022上半年公司毛利率为 62.24%，同比下降 5.42%， 主要系产品产量减少、新版兽药 GMP 改造折旧费用增加所致的营业成本增加；
    但是相比 Q1， Q2公司毛利率提升，盈利能力有改善。分品类来看，二季度生猪价格上涨对于公司猪苗产品销售起到拉动作用， Q2猪苗收入环比增长 14.6%； Q2化药收入和禽苗收入相比一季度降幅也有所缩窄。今年 6月，生猪价格迅速上涨， 6月底生猪价格已达 20元/公斤。我们预计下半年生猪价格有望维持高位，拉动动保使用量，公司业绩有望迎来改善。
    2、“大客户”扩展顺利，大型养殖集团占比提升面对下游养殖业深度亏损的不利形势及下游养殖呈现出的集中化趋势，公司持续聚焦大集团直销客户开发，面向养殖 TOP30客户坚持“药苗联动”和“一户一策”销售策略。新增大型养殖集团客户 10余家，战略客户销售占比持续提升。我们认为，公司技术科研积累深厚，产品质量过硬，下游客户开发卓有成效，未来大集团直销占比有望持续提升，把握下游集中化趋势。
    3、公司非瘟疫苗研发取得进展，有望率先实现突破普莱柯与兰兽研合作研究非洲猪瘟亚单位疫苗，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究， 我们预计在完成实验工作之后尽快开启申报应急评价流程，公司有望成为未来首批推出非洲猪瘟疫苗的企业。在中性预计下， 非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达 300亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业，在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面占据优势。
    盈利预测： 不考虑非瘟疫苗放量情况下，公司 2022-2024年营业收入预计可达 12.49、 15.97、 18.56亿元，同比增长 13.72%、 27.82%、 16.2%；归母净利润 2.66、 3.81、 4.75亿元，同比增长 9.11%、 42.98%、 24.64%。我们认为，公司新品类持续拓展、更新迭代能力强，非瘟疫苗有望率先取得突破，为公司带来明显增量，维持“买入” 评级。
    风险提示： 产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险

完美世界：Q2业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富

事件：公司于22年年8月月12日晚发布22年半年报。22H1实现营收39.23亿元，yoy-6.73%；归母净利11.37亿元，yoy+341.51%，处于预告中线位置（预告11.1~11.6亿元）；扣非归母6.71亿元，yoy+1653.68%。主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队致其不再并表，并确认处置收益约4亿元。22H1公司毛利率为67.96%，yoy+13.14pcts，主要系业务结构性变化及游戏毛利率提升所致。销售费用5.13亿元，yoy-43.2%，主要系本期市场推广费用减少所致。研发费用达10.52亿元，yoy+24.95%，主要系使用激励性的新薪酬机制，并随重点项目推进增加。管理费用3.51亿元，yoy+1.53%。财务费用0.11亿元，yoy-83.06%。
    国内产品表现良好，海外“本地化发展+国内产品出海”双维度发力。游戏业务22H1实现收入36.93亿元，yoy+22.20%（扣除欧美子公司影响后）；归母净利11.83亿元，yoy+429.73%；扣非净利约为7.44亿元，yoy+1958.22%，主要系21H1公司优化部分海外游戏项目产生一次性亏损致低基数，22H1多部产品贡献良好业绩增量所致。国内市场，竖版3D手游《完美世界：诸神之战》22年1月公测，夯实经典品类优势。《幻塔》持续进行内容更新与迭代叠加运营升级，22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第4名。22年6月《梦幻新诛仙》开启周年庆版本，22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第6名，映证公司精品化产品长线运营优势。海外市场，《梦幻新诛仙》于22年3月在海外多地上线，《幻塔》于8月在欧美、日韩、东南亚等全球多地上线，在近40个国家和地区登顶iOS游戏免费榜，并在近30个国家和地区位居iOS游戏畅销榜Top10。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重、游戏品类聚焦等战略，当地研发团队更加精炼、开放与年轻化。
    国内产品出海方面，公司自研游戏产品强调全球化研发思路，出海发行团队亦日渐成熟。
    后续游戏储备丰富，重磅MMO端游《诛仙世界》即将首测。公司手游产品《黑猫奇闻社》（8月24日上线）《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在积极推进中。《诛仙世界》4K大地图带来广阔丰富的游戏世界，采用虚幻引擎4带来更佳视效呈现，并借助Rootmotion技术实现自然流畅的御器与御兽动作，将于8月19日开始首次测试。
    手握顶级电竞IP迎亚运会，蒸汽平台内容持续扩充。公司凭借全球电竞大作《DOTA2》及《CS:GO》，深入布局电竞产业，随电子竞技入选亚运会项目，电竞市场有望发展加速。公司与Valve合作建立蒸汽平台，7月举办首次游戏发布会，超80款新品亮相，未来将与国内外厂商开展深度合作，协助国内精品独立游戏出海，并着力为海外佳作本地化及商业化提供支持。
    影视业务坚定精品化路线，延续聚焦策略。影视业务22H1营收达1.20亿元，yoy-83.56%，盈利0.41亿元。储备作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等。
    投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润18.39/21.00/24.33亿元，同比增长398.27%/14.19%/15.83%，对应估值17x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：游戏上线延期，游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，游戏版号发放不达预期

安琪酵母：提价效应逐步显现，环比改善或是下半年主旋律

事件： 公司发布 22年中报， 22年上半年实现营业收入 60.90亿元，同比增长 16.36%；实现归母净利润 6.68亿元，同比下降 19.33%；实现扣非归母净利润 5.95亿元，同比下降 17.96%。其中， 22Q2实现营业收入 30.59亿元，同比增长 18.66%；实现归母净利润 3.55亿元，同比下降 7.91%；实现扣非归母净利润 3.31亿元，同比增长 6.14%，业绩符合预期。
    收入增长稳健，主业呈恢复性增长。公司 2022年 H1实现营收 60.90亿元，同比增长 16.36%， Q1/Q2同比增速为 14.14%/18.66%，环比有所加速，我们预计主要原因系： 1）销量端受益于下游需求恢复； 2）价格端受益于疫情下小包装占比提升以及提价效应逐步显现； 3）海外市场需求景气。
    分渠道来看： 2022年上半年，公司线下销售/线上销售模式销售额为39.28/20.94亿元，同比+11.85%/+24.19%。 2022年上半年末，公司经销商数量为 20915家，相比 2021年年末的 20205家，增加 710家，公司在维护老客户的同时开发了一批优质新客户，持续推动渠道开发。公司 2022年上半年国内/国外实现营业收入 41.08/19.14亿元，同比+8.92/+34.21%，国际市场经过前几年的培育，目前正处于快速增长阶段。
    分产品来看：公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实 现 营 业 收 入 43.90/5.88/2.44/8.00亿 元 ， 同 比 +6.35%/78.39%/21.03%/57.00%。其中酵母及深加工产品 Q1/Q2分别增长 4.16%/8.67%，一方面是主业酵母销量呈现恢复性增长，另一方面微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响导致收入出现下滑。
    新产品新业务方面，公司加快开发上市新产品及细分产品， YE 和 YEF 产品表现出了较强的市场竞争力和韧性。
    提价效应逐步显现，利润端有所改善。 公司 2022H1实现归母净利润 6.68亿元，同比下降 19.33%。我们认为主要原因系 1）上半年糖蜜价格较去年同期增长较大，公司面临较大的成本压力，目前公司推进水解糖替代工艺，缓解成本端压力； 2）去年基数相对较高。分季度来看， Q1-Q2实现归母净利润 3.13/3.55亿元，同比下降 29.3%/7.91%；实现扣非归母净利润2.65/3.31亿元，同比-36.09%/+6.14%，伴随提价效应的逐步显现，利润端有所改善。公司 22年 H1实现毛利率 26.71%，还原运费口径为 26.76%，同比减小 5.14pcts。销售（还原运费口径） /管理/研发费用率分别为 6.13%/3.23%/4.67%，同比-0.23/-0.06/+0.54pct。净利率为 11.18%，同比-4.89pcts。
    展望下半年，主业恢复增长、提价效应逐步显现，公司业绩弹性有望加速释放。短期来看，酵母主业恢复，随着基数走低，公司业绩有望环比改善。
    1）酵母主业恢复增长，我们预计三季度在低基数的背景下可维持良好表现；
    2）价格方面，去年提价效应逐步显现，价格表现或优于 H1； 3）成本方面，糖蜜全年采购基本完成，成本价差将缩窄，提价效应有望显现。长期来看，公司十四五规划提速，同时在产能偏紧的背景下，公司积极通过调整产品结构，使得其效率有所提升，护城河不断提高。另一方面，公司加大衍生品业务布局，通过衍生品业务的积极推进，公司“上游平台化”逻辑持续强化，天花板不断提高。我们看好酵母龙头竞争力的持续提升，以及发展空间的打开，建议积极关注。
    盈利预测： 预计公司 22-24年实现营收 127/148/173亿元， 同比增长18.99%/16.28%/17.36%，实现净利润 14.29/17.90/23.20亿元，同比增长9.19%/25.26%/29.65%， EPS 分别为 1.64/2.06/2.67元，维持公司“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险

中颖电子：22H1符合预期全年稳增长，车规MCU新品蓄势待发

事件：公司发布2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入9.02亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长67.12%；实现扣非净利润2.33亿元，同比增长62.58%。
    22H1公司产品销售单价总体稳定，公司多数产品线销售同比均呈现一定程度的增长，其中变频电机控制及智能手机的锂电池管理芯片增长较快；此外公司持续提高研发投入，积累大量自有知识产权；随着上游产能供给情况改善，若客户需求增加有望拉动市占率将持续提升；在国产替代加速的背景下，公司未来业绩增长可期。
    紧握国产替代机遇持续优化产品结构，变频电机、锂电池管理同比快增长。2022年上半年公司产品销售单价总体稳定，产品组合持续优化，毛利率同比略有提升，22H1公司毛利率达到48.08%，同比增加3.24个百分点。1）公司是国内知名的智能家电MCU 供应商，目前下游大客户着重引进公司MCU进行替代，带动公司该业务收入同比增长。2）公司是国内手机品牌大厂主要的锂电池管理芯片供应商之一，技术积累已经达到国际一流水平，公司持续完善产品线布局，发挥BMS+的先发优势，由工控级锂电池管理芯片延伸到车规级应用领域。3）公司AMOLED 手机显示驱动芯片受益AMOLED 屏在手机领域渗透率不断提高及翻新机市场扩容，下半年产品的销售有望实现增长。
    公司重视研发投入，车规级MCU、品牌AMOLED、工规WiFi等新品蓄势待发。公司上半年研发费用同比增长22.37%，达1.52亿，占营业收入16.88%；公司注重提高研发能力，重视科研人才，研发人员占比在上半年提高至81.45%，增加高学历研究人才；公司自有知识产权丰富，公司及子公司目前累计获得国内外仍有效的授权专利118项，其中116项为发明专利，在今年上半年公司发明专利新增8项。公司预计下半年将推出首颗车规级MCU并计划于第四季进行市场推广以及120M Hz的AMOLED芯片并给品牌手机厂进行验证；并于年底前完成首颗工规级WiFi/BLE Combo 芯片的开发。
    上游供应吃紧状况有望逐步改善，给予公司抢占市场充足支撑。2022上半年产业上游的晶圆代工产能吃紧的情况迅速得到改善，公司销售额或不再受到产能限制，有助于降低公司生产成本，增加公司产能。尽管受行业总体情况影响新进订单需求疲弱，公司加强技术创新，坚持高品质、差异化的产品策略，持续加大32 位元产品的开发及推广，在持续扩大进口替代同时积极进军海外市场。
    盈利预测与投资建议：2022年第二季度起受到外部环境影响，客户订单明显减少，公司预计至三季度多数客户进行库存消化进而导致订单能见度降低，但公司凭借产品优势有望持续扩大市场份额，全年同比维持增长；我们将原预期2022-2024年归母净利润5.33/7.11/9.31亿元进行调整，调整后2022-2024年归母净利分别为5.04/6.52/8.06亿，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新应用及新品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

三人行：业绩符合预期，数字文化创意产品交易平台等创新业务持续推进

事件：2022年8月9日，三人行发布2022年半年报：22H1收入同比增长44.9%至20.33亿元，归母净利润同比增长29.5%至2.16亿元，扣非归母净利润同比增长13.3%至1.61亿元；22H1非经常损益项目中，投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约为6320万元；政府补助约为418万元。
    经拆分，公司22Q2收入同比增长35.5%至11.38亿元，归母净利润同比增长37.2%至1.56亿元，扣非归母净利润同比增长14.4%至1.02亿元。盈利能力来看，22Q2公司毛利率同比下降2.8pct至16.9%，净利率同比基本持平，扣非净利率同比下降1.7pct至9.0%。
    淡季不淡，头部客户拓展保证公司业绩实现逆势增长。公司H1营收20.33亿元，同比增速44.9%。一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力，同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田等提供专业的整合营销服务。扣非利润增速虽低于收入增速，考虑当下宏观环境已属不易，且22Q2扣非利润增速实现环比3pct的增长至14.4%。
    元宇宙业务持续推进，关注政策导向支持。2022年7月12日，《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索NFT（非同质化代币）交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意产品交易平台，新业务推进顺利。目前公司已确定将使用由国家信息中心主导的BSN-DDC网络基于中国移动信息技术中心的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务，并与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作。平台的深度功能模块开发、上线藏品的设计制作以及交易品种类别的申报等工作也正在稳步推进中。此外，公司还与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。 着眼未来，股权激励标准彰显信心。2022年2月公司发布2022限制性股票激励计划草案，向52名激励对象首次授予37.55万股。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。展望下半年宏观经济修复，积极期待公司下半年业绩表现。
    投资建议：我们强调公司具备核心大客户优势，中报业绩体现竞争力。虽然宏观经济有所波动，展望下半年开始边际复苏，我们维持原盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元，对应估值14.88x/10.85x/8.35x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性；政策监管；数字文化创意产品交易平台落地不及预期；数字文化创意产品交易平台的建设、运营及盈利能力是否能达到预期，相关业务业绩未来能否为公司财务指标带来具体影响仍存在不确定性；客户集中风险；综合毛利率下降风险；经营业绩季节性波动风险

梦网科技：富信业务量高速增长，助力加快5G消息产业进程

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收16.62亿元，同比增长19.86%；实现归母净利润468.41万元，同比下降94.90%。此前，公司发布公告《关于与中移互联网签订产品合作协议的公告》，子公司深圳梦网近日与中移互联网有限公司签署了《关于短信小程序2.0终端解析服务能力产品合作协议》。
    我们的点评如下：云短信收入同比增长、富信业务量高速增长，Q2单季度净利润扭亏
    2022年上半年，公司深入5G富媒体消息行业应用，持续推进服务号产品，上述两项业务在上半年正处于市场推广、拓展阶段，业务量持续大幅提升，未来有望进一步提升公司业绩，稳固公司的行业领先地位及市场竞争力，为中长期发展奠定基础。2022H1公司总体收入同比稳定增长。其中，5G富媒体消息业务量同比增长242%，5G富媒体消息等新业务的收入与利润在公司总体占比稳步提升。上半年，云通信平台新增国内国际注册客户11077家。成本方面，公司持续加大对5G富媒体消息、国际云通信、元宇宙等新业务的产品研发和市场推广投入，公司研发投入同比增长32.96%，销售费用同比增长17.33%。同时公司通过持续强化运营管理，保证了费用支出的均衡性和有效性。
    单季度看，22Q2公司实现营收9.69亿元，同比、环比增长27.04%、39.89%；实现归母净利润4379万元，同比下滑1.77%，环比扭亏增长211.99%。公司Q1云短信业务量和收入同比虽保持增长，但受国内各地疫情影响，加上部分运营商的供货价格有所提升，使得公司整体短信毛利率和毛利总额同比有所下降。且公司持续加大对5G富媒体消息等新业务的产品研发和市场推广投入，造成公司费用同比增加，因此导致一季度亏损3910.23万元。二季度，云短信业务收入继续保持同比增长，5G富媒体消息业务量二季度同比增长298%，环比一季度增长123%。
    各项费用来看，22H1公司销售、管理、财务费用率分别为4.43%、2.58%、0.57%，合计三项费用率为7.58%，同比下降1.89个百分点；22Q2公司销售、管理、财务费用率分别为3.37%、2.18%、0.16%，合计三项费用率为5.71%，同比、环比分别下降3.97和4.50个百分点。
    与移动、电信签订合作协议，助力运营商持续推进5G消息商用
    新一代信息通信技术推动人类社会迈向智能数字时代，用户需求也日趋智能化、多样化、场景化。新技术的演进叠加客户需求的激发，需要提供新的数字化产品服务，5G消息作为传统短信的升级版本，一直是中国5G战略以及数字经济的重要组成部分，当前，扩大终端覆盖规模，促进业务能力丰富是运营商推进5G消息商用的重大举措。根据工信部公开数据显示，2021年全国短信业务量17619亿条，商业短信作为万亿消息流量入口，在全面升级5G消息解决方案后，有望构建全新的流量分发和服务分发模式。公司经营业务有望从“要素驱动”向“创新驱动”转变，从服务支撑向服务赋能转变，打开了产品应用的场景化、智慧化能力。21年12月公司已中选中移互联网合作伙伴，22年5月公司与电信信元达成合作，22年8月公告与中移互联网签订合作协议。AIM/短信小程序目前已经覆盖将近7亿手机终端，是5G富媒体消息的升级版之一，在中国移动、中国电信两大运营商客户拓展的基础上，依靠公司与合作伙伴的紧密合作，提升云通信产品能力，有望进一步打开业务发展空间，未来对公司业绩将产生积极、正面影响。
    前瞻布局+优质客户+合作伙伴，打造公司核心竞争力公司云通信服务业务在技术优势、客户资源、运营商渠道等方面形成了核心竞争优势。早在2018年，梦网便开始布局视频短信（富信1.0），梦网是业内最早上线视频短信（富信）商用运营的公司之一。在行业解决方案方面，经过四年的深耕公司形成了规模化模版积累，视频短信已经覆盖银行、证券、基金、汽车、美妆、服饰、餐饮、影视、旅游、航空、游戏等多类型行业应用场景；在客户资源方面，公司一直坚守以客户为中心的理念，二十年来公司已经完成了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系；在终端厂商合作方面，公司近年来陆续与华为、小米、oppo、vivo、三星、魅族等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，为终端原生基础消息服务升级积累了良好的优势。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟5G网络建设脚步，布局5G消息，云通信业务涵盖众多领域。随着5G消息的规模化推进，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。预计公司22-24年归母净利润为2.4亿、4.1亿和5.4亿元，对应PE为51/29/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、市场竞争加剧、商誉减值风险等

扬杰科技：22H1维持高增长，IGBT+SiC掘金新能源旺盛需求

事件：公司发布2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入29.51亿元，同比上涨41.92%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%；实现扣非净利润5.73亿元，同比增长72.35%。 公司抓住功率半导体国产替代加速契机，持续拓展下游运用领域，尤其在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，实现营业收入同比增长。2022上半年公司在研发方面实现IGBT\车规\第三代半导体等多领域突破；在营销方面，公司通过双品牌业务模式实现海外销售收入同比增长超100%，同时加强市场开拓与国内外热门领域大客户实现合作；在运营管理方面，公司通过收购湖南楚微实现产业链优化。我们看好公司在车规与新能源领域实现进一步突破，有望推动业绩快速增长。
    公司加大研发投入，IGBT、碳化硅等系列产品持续突破实现批量出货。公司2022上半年研发投入达1.6亿元，同比增长42.21%。1）公司目前已完成10A-200A 全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块也同步投放市场，此外利用Trench Field Stop型IGBT技术性能对标国外企业的1200V等系列产品。2）公司首颗车规级沟槽MOSFET平台产品成功通过了公司和客户双重2,000小时的可靠性加严考核验证，此外其他车规级平台产品也已陆续进入工程流片阶段。3）碳化硅方面，公司成功开发出650V 2A-40A、1200V 2A-40ASiCSBD产品并完成了批量出货；SiC 1200V 80mohm系列产品得到了客户认可且实现量产，1200V 40 mohm 的产品预计今年第四季度推出。
    “双品牌+双循环”构建全球市场，加速开拓新能源新相关领域。公司上半年以精准化营销、全方位服务为原则，持续构建大客户矩阵：1）公司持续推进海内外双向联动，加强“YJ”和“MCC”双品牌推广管理，强化品牌建设，提升品牌影响力，上半年外销营业收入达9.05亿元，销售收入同比增长超100%。2）设立专职策略产品行销经理重点推广MOSFET，IGBT，SiC 系列产品，加速商机转化率，提高重点产品销售占比，上半年重点产品销售增长率均超过100%。3）公司紧握新兴市场发展机遇，聚焦新能源汽车和清洁能源领域增长机会，重点拓展汽车电子、光伏、储能、风能等行业的头部客户，发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，目前已陆续获得宁德时代、比亚迪、华为、阳光电源等头部客户的认证和订单。
    收购楚微持续巩固IDM核心竞争力叠加Fabless产能支持协调发展。公司收购湖南楚微40%股权，并取得了经营管理权和产能，形成了5寸、6寸、8寸完备的晶圆产品制造能力，持续巩固IDM模式核心竞争力，此外在IGBT、MOSFET、SiC等新产品领域采用Fabless模式，积极拓展与主流晶圆代工厂的长期合作，在汽车和新能源等产品线上获得大量产能支持。
    盈利预测与投资建议：公司产业链垂直化布局有望带动公司业务快速增长；我们预计公司2022-2024年净利润分别为11.28/14.09/18.98亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复等不可抗力风险；竞争环境恶化风险；供应商供货风险

华东医药：业绩稳步增长，工业微生物和医美板块成发展新动力

事件：
    8月 9日，公司发布 2022年半年报，2022年 H1实现营业收入 181.98亿元，同比增长 5.93%，归母净利润为 13.41亿，同比增长 3.09%，扣非归母净利润为 12.72亿元，同比增长 6.52%。 2022年 Q2单季度营业收入为 92.65亿元，同比增加 11.87%，归母净利润为 6.36亿元，同比增加 17.39%，扣非归母净利润为 5.73亿元，同比增加 15.08%。
    点评：
    医药工业稳步回升，研发创新持续加快2022年上半年核心子公司中美华东实现营业收入 55亿元，同比增长 1.4%；
    实现扣非净利润 10.6亿元，同比下降 4.3%，扣非归母净利润 10.64亿元，同比下降 3.7%，其中 Q2单季度实现营业收入 27.1亿元，同比增长 16.2%；
    实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 16.5%，实现扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长 12%，已逐渐扭转 2022年 Q1部分产品受到降价影响而呈现的业绩下降趋势。 2022年上半年公司医药工业研发支出 5.8亿元，较 2021年上半年同比增长 34.1%， 公司多方位布局，积极提高市场竞争力。 此外，公司医药商业营业收入 122.28亿元，同比增长 3.93%，业绩稳步增长。
    深度布局工业微生物蓝海，业务呈向好趋势公司工业微生物的整体收入同比增长 31%，相关研发项目累计已超 100项，目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台， 杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地。 2022年 8月，中美华东签订合约，将控股华仁科技 60%股权，华仁科技 2021年营业收入达 9228万元，净利润 2679万元，主要致力于核苷领域相关业务。
    医美业务整体快速增长，国内市场有望进一步发展2022年上半年，公司医美业务实现营业收入 8.97亿元，同比增长 130.25%，其中，国际医美营业收入 5.31亿元，同比增长 92.19%，国内医美营业收入4.13亿元，同比增长 263.50%。 全资子公司英国 Sinclair 实现合并营业收入约 5.31亿元人民币，同比增长 104.3%， 创 Sinclair 历史最好水平； 欣可丽美学实现营业收入 2.71亿元，超越 2021年同期华东宁波医美业务收入及对公司利润贡献，目前签约合作医院数量已超 500家，培训认证医生数量超 900人， 随着国内疫情的逐步向好，国内市场有望进一步增长。
    盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为381.87/419.86/466.04亿元，归母净利润分别为 28.91/34.98/42.32亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期

塔牌集团：上半年量价齐跌，区域新增产能或加剧供给压力

公司上半年实现归母净利润 1.75亿元，同比下滑 80.9%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 25.9/1.75亿元，同比-28.6%/-80.9%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下滑 75.54%，非经常性损失主要系证券投资浮亏 1.06亿元。其中 Q2单季度实现收入 13.4亿元，同比-37.3%，归母净利润 1.22亿元，同比-78.3%。
    上半年水泥量价齐跌，广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌，销量方面，上半年公司水泥产/销量分别为767/729万吨，同比分别下滑 26.5%/27.8%，其中 Q2单季度水泥销量 380.4万吨，同比下滑 29.9%， 上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥需求下降，旺季不旺，且 5月以来受广东持续降雨天气影响，工程难以施工，水泥需求进一步承压。价格方面，我们计算上半年水泥吨均价 326元，同比下滑 14元/吨，吨成本 260元，同比大幅上涨 54元/吨，主要受煤炭价格上涨影响，公司煤炭采购价格同比上涨 53.91%。 7月中旬以来，两广地区水泥出货率持续恢复，截至 8月 5日达到 75%，同比略低 3%，后续出货有望保持上行，我们认为下半年地产需求有望边际好转，基建需求或继续加速，整体需求端表现或强于上半年。供给端来看，截至 8月份广西共 4条产线投产，合计产能达 22300T/D， 外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。 价格方面， 7月下旬以来水泥价格或已触底，随着需求的恢复，价格有望迎来上涨。
    Q2毛利率进一步下滑， 上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率 20.4%，同比下滑 18.1pct，其中 Q2单季度毛利率17.7%，环比下滑 5.6pct，同比下滑 25.2pct，主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率 8.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct，最终实现净利率 6.8%，同比下降 18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出 5.4亿元，（去年同期净流入 7.2亿元），主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升，致使存货占用资金同比大幅增加，上半年收现比 109%，同比未出现明显下滑。
    股息率彰显投资价值，维持“增持”评级公司近年分红率均在 50%-60%，股息率处同类公司较高水平， 22年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多，下调 22-24年净利润预测至 10.0/11.6/13.4亿元，对应估值分别为 9.5/8.1/7.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

中微公司：2022H1在手订单同比大幅提升，扣非净利润增长显著

事件： 公司发布 2022年半年度业绩公告。营业收入达到 19.72亿元，同比增长 47.30%；
    归母净利润 4.68亿元，同比增长 17.94%；扣非归母净利润达到 4.41亿元，同比增长了615.26%。公司 2022年上半年新签订单金额达到 30.57亿元，同比增长了约 61.83%。
    点评： 公司 2022H1营业收入、 扣非净利润增长显著主要归因于： 公司坚持以市场和客户需求为导向，积极应对复杂形势，持续加大研发投入和业务开拓力度，等离子体刻蚀设备及 MOCVD 设备等核心业务保持了高速和稳定的增长。受益于设备市场发展及公司产品竞争优势，公司克服新冠疫情的不利影响，在客户和供应商的密切合作及支持下，公司的综合竞争优势继续得到强化和提升，公司产品订单、付运及营业收入取得了超预期的成绩。
    公司订单持续高速增长， 在 2021年比 2020年全年新增订单金额增长 90.46% 达到41.29亿元、营业收入增长 36.72% 达到 31.08亿元的基础上，公司 2022年上半年新签订单金额又同比增长了约 61.83% 达到 30.57亿元。
    刻蚀技术重要性日渐提升，小于 5nm 设备获批量订单，产品差异化配置满足客户多维需求。 随着先进芯片制程从 14纳米向 5纳米及更先进工艺的方向发展，光刻机受光波长的限制，需要结合刻蚀和薄膜设备，采用多重模板工艺，利用刻蚀工艺实现更小的尺寸，使得刻蚀技术及相关设备的重要性进一步提升。公司刻蚀设备在工艺覆盖度方面不断提升，在客户端验证的工艺进度良好，目前订单情况饱满。举例来看，公司 CCP 设备可应用于 64层和 128层的量产， 128层及以上关键刻蚀应用正在开发； ICP 已经在多个逻辑芯片和存储芯片厂商的生产线上量产，正在据客户需求研发下一代高产出产品以满足 5纳米以下的逻辑芯片、 1X 纳米的 DRAM 芯片和 128层以上的 3D NAND 芯片的刻蚀需求。
    MOCVD 第二增长曲线扬帆起航，积极布局第三代半导体应用设备。 根据公司公告，全球每年需求超过 800台 MOCVD 设备，公司在照明、 Mini LED 和 Micro LED、功率器件三点发力开发外延设备，预计可覆盖大约 75%的 MOCVD 设备市场。公司 2021年发布的新产品 Prismo UniMax 主要针对 Mini-LED 设计，具备高波长均匀性、高良率等优点，此外，该设备可同时加工 164片 4英寸或 72片 6英寸外延片，性能、复杂性大大提高，已收到来自国内多家领先客户的批量订单合计超过 100腔， 有望助力毛利率快速上扬。
    同时公司还积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，开发 GaN 功率器件量产应用的 MOCVD 设备，目前已交付国内外领先客户进行生产验证。此外，公司启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发，将进一步丰富公司的产品线。
    募投项目持续进展，产业化建设顺利推进。 为扩充资产规模、增强公司实力以持续做大做强主业，公司在 2021年完成了向特定对象发行股票，向特定对象发行股票数量为80,229,335股，发行价格为 102.29元/股，发行的募集资金总额为 8,206,658,677.15元。中微临港产业化基地项目已经完成结构封顶；南昌 14万平方米的研发生产基地已全面封顶，计划将于年内陆续投入生产。主要承担较为成熟产品的大规模量产及部分产品的研发升级工作；中微临港总部和研发基地项目正在进行施工前临设搭建、机械进场组装等准备工作。
    股权激励彰显信心，为公司持续健康发展提供机制保障。 公司于 2022年 3月发布股权激励草案，激励对象总人数为 1104人，占公司全部职工人数的 99.37%，向激励对象授予 400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 61,624.45万股的0.649%。限制性股票的授予价格为每股 50元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股 50元的价格购买公司向激励对象增发的公司 A 股普通股股票。
    投资建议：公司研发与新产品推出稳步进行，长期看好公司发展。我们预计公司 22-24年实现净利润 11.24/14.13/17.50亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

鹏鼎控股：22H1产能利用率+良率提升驱动利润高增长，看好下半年旺季业绩弹性

22H1淡季不淡，产能利用率+良率提升驱动利润高增长。 22H1公司实现营业收入 141.9亿元，yoy+18.60%；实现归母净利润 14.26亿元， yoy+125.24%，实现扣非归母净利润 13.67亿元，yoy+197.49%。对应 Q2单季度，公司实现营收 71.14亿元， yoy+13.35%， qoq+1%，实现归母净利率 8.33亿元， yoy+195%， qoq+40%，实现扣非归母净利润 7.77亿元， yoy+238%，qoq+32% 。 22Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.6%/3.8%/5.4%/-3.0% ，yoy-0.6pct/-0.6pct/-1.2pct/-3.8pct， qoq+0.0/pct/0.0pct/+0.5pct/-2.8pct。 22Q2销售毛利率为 19.22%，yoy+2.42pct，qoq-0.6pct，销售净利率为 11.71%，yoy+7.22pct，qoq+3.33pct。
    分产品来看， 22H1，公司通讯用板/消费电子及计算机用板分别实现营业收入 81.68/58.93亿元，yoy+20.69%/+13.53%，毛利率分别为 16.36%/23.97%， yoy+2.58pct/-0.01pct。 22H1营收增长主要由 FPC、类载板 SLP 及新产品 MINILED 背光板产品增长驱动，利润成长主要是来自产能利用率较上年提升以及公司充分利用业已形成的技术能力、工艺能力及管理能力，使新产品的良率稳步提高。
    短期看好下半年旺季（苹果 iPhone 等新品发布）对于公司业绩的拉动。 公司 2022年 7月实现营收 27.51亿元， yoy+9.39%。 22H1iPhone 收入与全球智能手机销售形成强烈反差，再一次充分验证 iPhone 产品生命力、用户粘性以及目标用户群体在经济预期下滑背景下需求依旧坚挺，我们认为苹果依旧能够享受智能手机格局变动+5G 渗透换机红利。 22H2进入传统旺季，公司作为iPhone PCB 核心供应商有望持续受益。
    中长期看好硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动。 1）公司为全球 FPC 龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借 SLP、 MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI， SIP 等产品也逐步打开； 2） AR/VR 领域：与全球领先的品牌厂商合作已成为该领域的重要供货商;3）服务器领域：在淮安第一园区建设服务器专用生产线；
    4）汽车领域：电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。
    投资建议： 维持 22/23年归母净利润 40.1、 46.6亿元的盈利预测，预计 24年实现 52.1亿元的归母净利润。 维持“买入”评级。
    风险提示： 消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期

景嘉微：Q2业绩承压，不改长期成长性

公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 5.44亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润约 1.25亿元，同比下降 0.86%；实现扣非归母净利润约 1.08亿元，同比下降 12.51%。
    1、 二季度业绩承压， 信创趋势下具备长期成长性2022Q2单季营收约 1.82亿元，同比下降 30.68%， 二季度业绩承压， 我们认为主要原因是 Q2信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级， 下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，景嘉微作为国产 GPU 龙头，具备长期成长性。
    2、 军用产品稳定增长，图显产品向车载、船舶等领域拓展公司图形显控、 小型专用化雷达产品主要应用于军用领域，其中图显产品在机载领域取得优势，并逐步向车载、船舶等领域拓展， 雷达业务逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。2022H1公司图形显控领域产品营收约2.63亿元，同比增长 25.36%，小型专用化雷达领域产品营收约 6551万元，同比增长 46.19%。 我们预计“十四五”期间公司军用领域产品将持续稳定增长。
    3、 GPU 芯片信创市场规模化落地， JM9芯片拓展行业市场公司目前已经实现了三个系列 GPU 产品的量产应用， 其中 JM5400主要应用于公司图显模块产品中； JM7200成功拓展了通用市场，实现信创市场的规模化落地。 2022年 5月完成 JM9系列第二款芯片性能测试，可以满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。目前 JM9系列已成功拓展行业市场，逐步实现了在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。
    盈利预测与投资建议： 考虑到信创落地节奏不及预期，我们调整公司盈利预 测 ， 将 公 司 2022-2024年 净 利 润 由 4.49/6.40/8.62亿 元 调 整 为3.17/4.85/6.82亿元，对应当前公司市值 PE 为 93.19/60.79/43.28倍， 下调至“增持”评级。
    风险提示： 公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期； GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

精达股份：下游行业高增+渗透率提升，扁线业务迎新机遇

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。
    车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率，扁线电机利润达5.2亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。
    产品特性：工艺、资金双壁垒，800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145亿，占比达79%，资金壁垒高。
    高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V场景下扁线加工费有望翻倍
    。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额1.11亿元，低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。
    盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 20x，对应股价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

豪美新材：铝型材应用领域升级，系统门窗十年磨一剑

传统铝加工业升级，聚焦系统门窗和汽车轻量化公司目前主营业务铝型材（21FY营收占8），其中以建筑和一般工业铝型材为主，定价模式为“铝锭+加工费”，因此毛利率水平较低（10%出头），铝材方面公司向壁垒更高的汽车用铝型材拓展，建材下游延伸至偏定制化的系统门窗业务。目前公司拥有建筑铝型材产能和一般工业（包括汽车轻量化）产能各15万吨，随着产能利用率及高毛利业务占比提升，我们看好公司未来的营收/利润的双成长性，给予“买入”评级。产品/品牌优势显著，系统门窗渠道发力进行时公司由建材用铝材业务向下游延伸至系统门窗。行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。公司系统门窗品牌为“贝克洛”，09年建立，前期深耕工程业务，进入保利、绿地、中海等头部房企集采，后续C端业务有望快速发力。22H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米，yoy+，其中Q2中标39.65万平方米，同比增长；公司产品&品牌力均位于行业头部，22年开始大力度拓展C端零售渠道，目前在渠道建设上已取得了初步成果。
    此外，此业务毛利率维持在30%以上（远高于传统业务），给公司带来成长性的同时厚增利润，公司现金流也有望优化。早期汽车轻量化布局，新能源催化喜迎收获期行业层面，节能减排相关政策推动下不论是燃油还是新能源车对轻量化均有需求，从而拉动行业对铝材的需求，其中，我们测算2022年我国车用铝型材需求空间约74.3万吨，2025年约109.6万吨，相对22年增幅48，远超整体用铝量的需求增速（29%）。公司2014年起布局汽车轻量化业务，公司各轻量化产品通过汽车零部件企业在汽车上应用（目前以电池托盘和防撞梁为主）。客户方面，21FY末，公司汽车轻量化领域已取得170多个定点项目，其中已量产项目70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、小鹏、蔚来等，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。汽车产业链认证周期较长，新能源车的发展将给公司业务拓展带来新契机，随着产能扩张，21FY汽车用铝型材销售收入4.45亿元，yoy+164%。公司精美工厂受22年4月安全事件影响，业绩释放或将延后，明年有望取得较高增速。
    投资建议：公司系统门窗渠道不断拓展，下游认证及高景气下汽车轻量化业务有望保持高增，同时产品结构变化将带动公司整体盈利能力提升，我们预计22-24年公司归母净利1.54/3.35/5.30亿元，对标可比公司16xPE，23年目标价23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨、贸易政策、地产开工不及预期、文中测算具有一定主观性仅供参考、安全风险

杭氧股份：杭氧特气引入战略投资，加速推进特种气体布局

事件1）杭氧股份拟推进衢州杭氧特种气体有限公司（以下简称“杭氧特气”）混合所有制改革，将通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。目标是进一步优化杭氧特气的资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力以及提升市场化运作水平。2）拟新增注册资本不超过2,270万元，其中A类产业战略投资者认购不超过1,075万元注册资本；B类财务战略投资者认购不超过995万元注册资本；国佑资产通过协议方式认购不超过200万元注册资本（国佑资产为杭氧股份间接控股股东--杭州资本的下属子公司）。3）本次增资扩股杭氧特气所有者权益评估值75,672万元，增资扩股前杭氧特气注册资本3,000万元，以杭氧特气25.23元/元注册资本作为增资扩股挂牌起始价。本次增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于，杭氧特气仍为杭氧股份控股子公司，公司合并报表范围不会发生变更。点评一、杭氧特气：深耕特种气体生产，有望为公司带来全新增长动能杭氧特气成立于2017年3月，是杭氧股份的全资子公司，位于衢州高新技术产业园，是杭氧气体首家集特种气体研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业，2021年杭氧特气实现收入1.20亿元，净利润0.71亿元，净利率高达59.29%。
    目前产能为氖气10000m3/年，氦气3600m3/年，氪气4000m3/年，氙气400m3/年，混合气标准气30000瓶/年。2022年，杭氧特气公布了氪氙精炼提取项目，该项目设计产能为2000m3/年氙气、20000m3/年氪气，将于2022年下半年完工。二、稀有气体业务：氪、氙放量在即，产业格局变动迎来绝佳切入时机1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计，2021年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。三、引入战略投资：有望加速特种气体布局，且我们预计不会明显稀释利润本次增资引入的A类产业战略投资者，具备上下游产业背景，能够与杭氧特气产生协同，助推杭氧特气各项业务发展；引入的B类财务战略投资者，资本实力雄厚，能够为杭氧特气持续发展提供有力的资金支持，并引入各类资源。此外，增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于，仍为杭氧特气控股股东，公司的合并报表范围不会发生变更，杭氧股份依然将享受到稀有气体业务增长带来的大部分收益。
    杭氧由于深耕全环节，后续在特种气体利润分配上有一定调整空间，因而我们认为引入战投大概率不会影响公司这部分的利润水平。四、盈利预测：维持前次“买入“评级根据我们预测，2022-2024年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54亿元，对应净利润为3.65、4.02、4.39亿元；大宗气体业务的收入分别为85.82、107.82、135.48亿元，对应净利润8.71、11.70、15.37亿元；稀有气体业务的收入分别为9.26、10.01、10.30亿元，对应净利润2.61、2.54、2.68亿元。我们给予杭氧的设备制造业务17倍的PE、大宗气体业务32倍的PE、稀有气体业务48倍的PE。计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，维持“买入”评级。风险提示：股权被稀释的风险；增资扩股事项能否实施存在不确定性的风险；稀有气体价格波动的风险

欧派家居:多重压力下22H1收入仍实现同比+18%，业绩端短期扰动不改长期看好逻辑

公司发布业绩快报，22H1实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%，其中Q1/Q2单季度分别实现41.44/55.49亿元，同比分别+25.6%/+13.23%；22H1实现归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.53/7.65亿元，同比分别+3.88%/-0.46%；22H1实现扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.34/7.48亿元，同比分别+11.99%/+1.45%。坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”，积极推进大家居战略。在国内疫情反复、原材料价格高位、地产疲软等外部不利因素影响下，公司收入端在去年同期高基数的背景下依然实现双位数增长，各主要事业部客户数量提升，主要得益于：①全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，全屋六大空间整体解决方案进一步满足消费者个性化需求；②整装大家居业务继续发挥先发优势，在获客、运营、行业口碑各方面持续强化；③核心产品橱柜进行“厨房专业化”品牌战略升级，引领行业发展方向。品类融合推动客单价提升，整装大家居拓宽获客渠道有望持续放量。21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元，同比+49.53%，其中配套率约20%，公司以衣柜为切入点成功延伸至全屋空间，打开增长空间，22Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元，同比增长40.85%，延续高增长趋势。配套率提升，以及木门等其他品类协同发展，有望逐步推升客单值。渠道端，整装大家居推出80平米88888元一体化整装套餐，包含设计、主辅材、水电、施工、定制、安装等全环节，整装布局行业领先。伴随外部不利因素逐步缓解，盈利能力有望回升。疫情后家装需求逐步释放，前端接单有望持续修复。成本端为应对原材料涨价压力，公司自2022年8月1日起针对橱柜、衣柜全系产品涨价，我们认为小幅涨价一定程度上缓解成本压力，同时通过规模集采以及精细化管理优势，部分成本压力或可由公司内部消化，以保证经销商盈利空间。
    盈利预测与估值：公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商，龙头优势显著，整装大家居渠道加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升，预计公司22-24年归母净利润30.93/35.59/42.05亿元，同比+16.05%/+15.04%/+18.17%，对应PE22.9x/19.9x/16.9x，维持“买入”评级。风险提示：业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以公司发布的半年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧

海德股份：增资并控股数字技术公司以科技赋能个贷不良业务，个贷不良业务有望成为新的利润增长点

增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，将业务从To B延展至To C端。8月9日，公司发布公告称，增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成，具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时，目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元，增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。
    公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司，能够快速切入市场，抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”，与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制，有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定，个贷不良资产不得批量转让，2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（下称《通知》），正式试点开展个人不良贷款批量转让，个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时，《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制，公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势，打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征，我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司，借助科技手段，利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务，保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势，快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势，迅速抢占市场；并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生，履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著，业绩连创新高，拓展ToC业务增强业绩可持续性。
    2021年，公司实现了高速增长，营收达到6.67亿元，同比增长113.8%，净利润3.83亿元，同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速，公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告，2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元，同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力，另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议：鉴于公司新业务有望贡献增量利润，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元（前值分别为6.14/9.30/11.36亿元），分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策风险；业务拓展不及预期；经营风险；市场风险；业绩预告仅为初步测算结果，请以半年报为准。

张家港行：“两小”双轮加速，信贷投放持续高景气

拨备强反哺，业绩高增长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 5.74%、 27.76%。营收来看， 非息收入同比增速下滑对营收增长造成一定拖累， 但利息净收入同比增速同比回升，上半年同比增速达 6.51%，较 Q1提升 0.85pct，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高水平释放，受益于资产质量持续夯实下拨备反哺，上半年公司信用减值损失同比下滑 0.76%，其中 Q2同比下滑 18.48%。
    净息差企稳，两小投放持续高景气22H1公司净息差 2.24%， 同比下滑 17bp，较 2021全年下滑 19bp， 主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。不过 22Q2以来随着生息资产收益率企稳，公司净息差下行幅度收窄。我们预计与信贷投放量增价稳相关。
    具体来看，公司贷款余额同比增速持续高于整体资产， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额比例达 61.81%。较 2021年全年提升 1.05pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。
    结构上来看，公司持续深化“两小双轮竞速机制”，截至 22H1末母公司小微企业贷款余额占各项贷款余额比例高达 66.46%，较年初提升 0.69pct， 普惠金融成为助推全行业务发展的强大引擎。得益于突出的战略执行力度，公司上半年在长三角疫情影响下， 新增贷款仍然同比多增 7.44亿元。
    负债端来看， 22Q2末存款余额同比增速较 22Q1末提升 1.14pct，上半年存款平均余额占计息负债比例提升至 84%。 低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。
    不良向下， 拨备向上，风险抵补能力大幅强化22Q2末不良率 0.90%，较 22Q1末下滑 4bp，达 2012年以来最低水平。22Q2末拨备覆盖率 533.31%，较 22Q1末提升 50.98pct，达历史最高水平，该水平位居 22Q1末上市银行数据的第二位。资产质量持续夯实强化风险抵补与业绩反哺实力。 22Q2末关注类贷款占比较 22Q1末略微提升 8bp， 逾期率较年初提升 25bp， 预计受 Q2长三角疫情影响，信用风险有所暴露。随着疫情影响缓释，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。
    投资建议：“两小”动能强劲，成长特色鲜明公司深耕普惠金融领域持续多年，积累了丰富的经验，在坚守“支农支小、做小做散”的战略定位下， 不断释放“两小”竞速动能，“两小”信贷投放持续展现出高景气度。同时本异地协同发展，成长特色鲜明。 公司目前尚有 24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅 15.70%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 25.18%、 20.84%、 18.69%。目前对应公司 PB（LF）0.92倍，维持 2022年目标 PB 1.25倍，对应目标价 7.62元，维持“买入”评级。
    风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

星期六：转型网络精准营销，深化全流程直播带货优势

近十年变革求索，开启直播电商新篇章公司原为女鞋龙头， 2014年起探索业务转型，于 2019年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。 2021年，遥望网络实现营收 22.19亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。
    天时、地利、人和兼备，遥望网络乘风而起1）天时： 根据艾媒咨询数据，中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出； 2）地利： 2021年，抖音、快手直播 GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利； 3）人和： 公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。
    “人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长1）主播端： 公司已形成可复制的主播孵化体系，凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续， 带动达人主播进入“量产时代”，目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态，实现商家与主播的双向协同。
    2）供应链： 遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力，不断加强一体化供应链建设，国内外合作品牌超 2万家，涉及 SKU 几十万个； 3）技术赋能： 公司基于“大中台、小前台”的逻辑，上线“遥望云” 中台系统，赋能直播全链条环节，提升运营效率，弱化主播端议价权。
    直播电商多点开花，前瞻布局海外赛道，数字资产布局未来1）直播电商： 公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类，触达更广泛的粉丝群体，提升销售额天花板，同时前瞻性布局海外直播电商赛道，目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地，有望打开新的成长空间。
    2）全案营销： 公司基于直播电商客户积淀，发力全案营销服务，提升客户粘性，扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。 3）数字资产： 公司积极布局数字资产前沿技术，推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。
    投资建议：
    考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部 MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，应该给予估值溢价。给予其 2022年 35倍 P/E， 对应市值 215.2亿元，目标价 23.6元。
    风险提示： 鞋类业务剥离进展不及预期，疫情反复，直播监管加强，市场竞争加剧，商誉减值风险

长城汽车：7月产销稳健增长，供应链持续修复，金九银十可期

7月产销量同比均延续正增长， 淡季表现超预期，海外销量创本年新高。
    2022年 8月 8日，长城汽车公布 7月产销快报。 公司 7月实现销量 101920辆，同比+11.32%，环比+0.73%； 7月实现产量 102226辆，同比+15.02%，环比-0.13%。
    2022年 1-7月累计实现销量 620445辆，同比-12.58%。 五个子品牌中坦克、 欧拉品牌的 7月销量同比增幅居前， 哈弗、 WEY 品牌 7月销量环比正增长。 具体来看， 哈弗品牌 7月销量为 61279辆，同比+7.14%，环比+19.51%， 其中哈弗 H6销售 27,638辆，同比增长 7.35%，哈弗大狗销售 10,610辆，同比增长 45.36%； WEY 品牌 7月销量为 3034辆，同比-24.26%，环比+5.09%；长城皮卡 7月销量为 16305辆，同比-7.53%，环比-23.27%， 其中，长城炮销售 10,490辆，同比增长 4.84%，累计 24个月销量过万，继续领跑中国皮卡市场； 欧拉品牌 7月销量为 8829辆，同比+21.76%，环比-23.33%； 坦克品牌 7月销量达 12473辆，同比+128.03%，环比-12.52%，其中， 坦克 300销售 9,955辆，同比增长 81.99%，坦克 500销售 2,518辆。 海外方面， 7月公司海外销量达 14,710辆，同比增长 18.27%，创今年新高。 7月为汽车行业的产销淡季， 我们认为考虑到季节性因素的影响，公司 7月产销表现超预期。
    智能化、电动化稳步推进， 销量伴随产能修复持续爬坡。
    2022年 7月，公司 20万元以上车型销售占比达 15.17%， 智能化车型销量占比达88.32%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 75.8%。 坦克品牌加速放量， 高端越野品类有望推动公司产品及利润结构不断优化。 WEY 品牌坚定电动化转型， 旗下的“咖啡系列”车型作为长城汽车智能化成果的载体， 我们认为 WEY 牌“0焦虑智能电动” 的品类战略有望伴随拿铁 DHT-PHEV 车型的上市持续被验证，销量亦有进一步提升空间。 欧拉品牌精准定位女性用户群体，深耕细分市场， 独树一帜的品牌及产品定位有望助力长城汽车形成差异化竞争优势，在国内新能源汽车市场的激烈竞争中占据一席之地。 我们认为， 7月产销数据可以体现出公司的产能及物料供应情况自 4月上海疫情后稳步修复， 芯片等关键物料的供应情况在四季度或将不再对公司产销量形成较大扰动。
    哈弗 H6DHT 版本即将上市， 新车型发布周期开启，金九银十可期。
    近日，哈弗品牌旗下的明星车型哈弗 H6DHT 版本实车曝光，新车预计搭载由 1.5T发动机和电机组成的混动系统，并且支持 L2级自动驾驶系统，提供综合自动泊车( IAP)、自动倒车辅助系统(ARA)、智能闪避系统(WDS)等多项功能。作为公司燃油车的销量担当，在电动化浪潮中， 哈弗 H6的销量有所下滑。 根据乘联会数据， 22H1哈弗 H6累计销量为 12.35万辆，同比-34.6%。哈弗 H6DHT 版本或将于三季度上市，由此哈弗品牌混动化进程开启。 我们认为， 公司在混动领域技术储备充足，此次明星车型混动化有望加速推进公司电动化进程，具有重要的战略意义。
    下半年公司开启新车发布周期。 哈弗品牌的另一款重磅产品哈弗酷狗已于 7月 18日开启预售， 并将于 8月 10日正式上市； 7月 25日 WEY 牌旗下的拿铁 DHT-PHEV正式上市，拥有“智能 DHT 串并联+咖啡智能”两大核心科技，定位家庭用户，儿童友好；下半年欧拉旗下的闪电猫、朋克猫、 坦克 700、 WEY 牌圆梦、沙龙机甲龙等新车型也有望陆续发布上市。 我们认为，下半年新车储备丰富， 新车发布有助于维持品牌热度和影响力， 供应链及产能修复有望支撑下半年销量增长，即将进入的旺季公司表现值得期待。
    投资建议： 根据公司 22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司 22-24年净利润为 90.74亿元、 112.03亿元、 148.87亿元； 22-24年 PE 对应为 32.09倍、 25.99倍、 19.56倍。 我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；
    看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。
    风险提示： 公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。

兴通股份：趋势向好，短期扰动

营收高增长，净利润略有下滑 2022年上半年，兴通股份营业收入3.8亿元，同比增长35%；归母净利润1.03亿元，同比下滑0.86%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长5.93%，增速略低于预期。上半年营收高增长，一是沿海省际散装液体危险货物运输自运量增长12.7%、收入增长19%，二是外租船舶收入增长187%，两者贡献的营业收入增量接近。自有船舶运力增长6%，公司整体毛利增长8%，符合预期。但是其他收益减少、管理费用增加等，拖累净利润增长。
    毛利增长与运力增长匹配 2022年上半年，兴通股份新增一艘5490载重吨化学品船和2艘3700立方液化石油气（LPG）船，自有船舶运力增长6%、收入增长19%，而且毛利率高，推动毛利增长。上半年外租船舶运输收入增量与自有船舶运输接近，但是毛利率较低，贡献毛利增量较少。所以整体毛利增长8%，符合预期。下半年兴通股份将新增7990载重吨和12000载重吨化学品船各一艘，自有船舶增加，有望带动利润率上升和盈利增长。
    补贴减少等拖累利润增速 2022年上半年，政府补贴减少导致其他收益减少602万元，上市导致管理费用增加489万元，信用减值损失增长115万元，营业外支出增加489万元等，尽管有财务费用减少251万元、投资收益增加272万元的贡献，但是净利润增速-0.86%，比8%的毛利增速低。随着短期扰动因素消退，我们预计未来净利润增速将接近毛利增速。
    “1+2+1”战略，发展前景可期 兴通股份上市后，将不断夯实主营业务，积极开拓新能源运输业务，布局国际市场，全面推进“1+2+1”发展战略布局，有望迎来新一轮高增长。一是兴通股份在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位，未来有望持续扩大市场份额。二是兴通股份把发展LPG业务作为第二增长曲线，将在该领域继续扩大规模，力争发展到行业领先地位。三是兴通股份积极参与更广阔的国际航运市场，逐步扩大发展空间。
    投资建议：我们预计公司2022-24年营业收入分别为7.6/10.4/12.6亿元，归母净利润分别为2.5/3.2/4.0亿元，对应P/E分别为26.2/20.5/16.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险。

工业富联：多业务发力，上半年收入创新高

事件：公司发布22年半年报，22H1公司实现营收2,252.60亿元，yoy+14.91%，实现归母净利润68.72亿元，yoy+2.16%，实现扣非归母净利润63.72亿元，yoy+5.03%。
    点评：多业务发力上半年收入创新高。22H1公司实现营收2,252.60亿元，yoy+14.91%，实现归母净利润68.72亿元，yoy+2.16%，实现扣非归母净利润63.72亿元，yoy+5.03%。对应Q2单季度，实现营收1201.98亿元，yoy+23.09%，qoq+14.41%，实现归母净利润36.16亿元，yoy+2.2%，qoq+11.06%，实现扣非归母净利润32.72亿元，yoy+2.22%，qoq+5.55%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.8%/2.3%/-0.3%，yoy+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/-0.3pct，qoq+0.0pct/0.0pct/-0.0pct/-0.1pct，规模效应优势显著，费用管控优秀。实现销售毛利率为6.27%，yoy-1.84pct，qoq-0.5pct，实现销售净利率为3.02%，yoy-0.6pct，qoq-0.08pct。分业务板块来看，21H1，云计算、通信及移动网络设备分别实现营收996.78、1245.39、4.35亿元，yoy+21.07%、10.49%、17.26%，多业务板块发力推动营收创新高。
    扎根中国，公司成长逻辑不变：云计算白牌化+数据中心需求+WiFi 6/6E设备+5G+车联网产品布局。1）云计算：云计算及企业服务器、存储器出货继续维持全球领先地位，与全球顶尖客户建立持续深化合作，持续推出新产品、新技术，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案。2）通信及移动网络设备：受益于企业网络化数字化转型，Wi-Fi6/6E和5G相关（基站、路由器、宽频终端、车联网等）收入实现双位数成长；持续布局智能手机及可穿戴装置高精密机构件，效率和良率行业领先，持续深化客户合作+积极开拓中高端智能手机市场+拓展新应用（电动车、新材料、半导体、医疗等）贡献长期增长动能。
    中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。Fii Cloud工业互联网平台改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，累计服务8大行业的1300多家企业，成长空间大。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至22年半年报，公司已建成5座世界级的“灯塔工厂”、9座“绿色工厂”、超10座“智慧工厂”，协助超50个企业实现行业数字化转型。
    加快半导体+新能源汽车+自动化及机器人应用布局，多维布局开启第二成长曲线。1）半导体：建立半导体工业互联网生态，并继续通过投资向核心技术延伸，满足公司对芯片的大量需求，提升公司在半导体各环节的影响力，提升ODM设计能力，丰富产品类型，实现价值链延伸，重点布局先进封装、测试、装备及材料、EDA软件、芯片设计等领域；2）新能源汽车：专注零部件研发和生产，从新能源车轻量化、省电化及智能化三个方面推进布局；3）自动化及机器人：通过整合产品、拓宽技术厂域应用、挖掘新创技术及策略投资等方式，开展对外赋能服务，服务领域涵盖半导体测试自动化、汽车产业制造应用、新能源储能设备、医疗健康设备、智慧家电设备、金属材料制造等众多领域。
    投资建议：维持公司22/23年227、253亿元的盈利预测
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、疫情局势恶化

莱茵生物：盈利能力快速提升，积极布局CBD打造第二增长极

天然甜味剂业务延续高增长， 规模效应显现， 盈利能力快速提升！22H1公司共实现营业收入 6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为 1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比+ 218.97%，毛利率为 36.28%，同比提升 8.27pct，净利率为 21.7%，同比提升 7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力；
    单 Q2公司实现营业收入 3.59亿元，同比+55.01%， 环比+27.2%， 实现归母净利润 0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为 42.93%，同比提升12.04pct，净利率为 27.62%，同比提升 9.98pct。 分业务来看， 22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比 93%， 毛利率为 33.17%，同比+7.87pct， 其中天然甜味剂业务实现收入 3.88亿元，同比+47.09%， 于植提业务营收中占比 65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入 4.05亿元，同比+37.09%，占比 67.9%，境内实现销售收入 1.92亿元，同比+31.43%，占比 32.1%； 订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 22H1对芬美意销售额约 3793万美元，同比增长 32.06%，未来仍有约 1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 我们认为， 公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户； 国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作， 签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单， 并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。
    联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”， 于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。
    盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.56/3.91/5.94亿元（前值为 2.10/3.57/5.57亿元），同比增长 116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

正帆科技：发布快速定增预案加码成长，装备+材料+服务综合实力有望再添引擎

事件：公司发布定增预案，拟以19.39 元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260 万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月；以及③补充流动资金。
    点评：定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。
    业绩增速亮眼，2022年3 月底公司在手合同超30亿，同比增长约92%。2022Q1实现营业收入3.62亿元，同比增长110.62%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长1216.36%。我们预计22/23年公司净利润增速维持50%左右。2022Q2，公司克服上海疫情不利影响保持基本生产，6月工厂全面复工复产，逐步恢复全部产能。
    1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。
    2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。与优质客户深度绑定，定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，本次定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。公司目前已具备高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业大宗气供应能力及砷烷、磷烷特种气体的国产替代能力，其预计未来的OPEX市场会或超过CAPEX 市场。
    3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。 集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。
    生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3 月底公司在手合同超过30 亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。
    4.高壁垒GAS BOX赛道业务增速亮眼，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GAS BOX，GAS BOX是一种在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GAS BOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。
    5.关注人才队伍建设，加大研发投入提升核心竞争力 公司在2021年内实施了两次股票期权激励计划，3月向55名激励对象授予1828万份股票期权，21年12月向10名激励对象授予922万份股票期权，覆盖了公司大部分中高层管理人员、技术和业务骨干。2021年研发投入同比增长49.02%，营收占比4.26%，提升核心竞争力。
    投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.98/5.48亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年38倍PE，对应目标价格为59元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大、定增事项能否获得上交所审核通过或证监会同意注册，以及最终取得审核通过或同意注册的时间，均存在不确定性

伟星股份:越南工业园奠基全球化再进一步，工艺精进订单向好

国内品牌企稳增长，预计下半年订单环比向好，全年预期不变进入Q3以来，受益疫情向好消费环境改善，终端品牌服饰逐步去化库存，国内服装品牌整体呈现积极增长趋势，终端大众消费环境企稳改善。伴随各品牌下半年重磅新品组合发布与销售，我们预计伟星订单也将较快反应，扭转Q2短期走弱预期，订单持续可观增长；继续验证伟星凭借产品品质、综合服务、快速反应能力提升市场份额逻辑。
    越南工业园奠基，海外制造版图再下一城近期公司越南工业园奠基，占地总面积100亩，项目分两期建设，一期工程预计2024年1月份投产，二期工程预计2026年竣工。结合此前孟加拉工业园优秀经验，越南有望早日竣工投产，将打造成高端、现代化的服装辅料智能制造基地。未来越南工业园产销规模将大于孟加拉工业园，产品品类更为丰富，将有效应对产业及订单转移环境，持续推动全球化布局，加快订单响应及智能制造普及。
    工艺持续进步推出轻柔防水拉链，或将收获相应批量订单推出轻柔防水拉链，较传统拉链重量与厚度均有下降，轻柔服帖、超强防水，可搭配哑光、皮感等8种不同工艺，融合功能与体验，适用于轻薄类服装。公司获“波司登2021年度核心材料品质优秀奖”，将继续响应满足波司登需求，鉴于羽绒服产品对防水性轻柔度等特殊要求，我们判断伟星下半年或将伴随波司登旺季轻薄类羽绒服产品上市收获批量订单。
    维持盈利预测，维持买入评级受益于在全球化战略、智能制造战略及制造水平、产品品质提升方面投入大量工作积累，公司综合竞争实力大幅提升，市场份额逐年提高。伴随近期海外产能扩张与国内需求企稳向好，公司订单环比向好，需求基本盘增长及份额提升将继续提振预期。我们预计公司2022-24年归母净利分别为6.1、7.7、9.8亿元，对应EPS分别为0.59、0.75、0.94元/股，PE分别为17.1、13.5、10.7倍。
    风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

宁水集团：水务产业智能化趋势加速，智能水表行业龙头迎业绩拐点！

水计量行业龙头，开启二次增长公司创立于1958年，于2019年在上交所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾60年，发展至今已成为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业，拥有全球最全的产品品种规格，水表口径覆盖8mm-500mm 范围，各类水表产品品种规格已达1000余种，产品远销全球80多个国家和地区。随着产业政策驱动和水务行业智能化发展，公司产品结构升级驱动营业收入持续增长，2017-2021年营业收入复合年均增长率为20.51%。
    政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。根据智研咨询数据，我国水表存有量约3.55亿台，仍存在1.38亿台的市场空缺待补充；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至2025年将智能水表销量渗透率提升至60%。
    在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计2年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。此外，物联网技术的成熟发展和NB-IoT 元件价格持续下探，亦将从供给端推动智能水表规模化普及，扩大行业利润空间。
    核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力公司深耕水计量领域60余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于2021年成功进入集采市场。2015-2021年，公司智能水表销售量由88.4万台增长至410.9万台，复合年均增长率29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产405万智能水表扩产项目预计于2022年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。此外，公司业务向平台端延伸，有望与表计终端业务形成协同效应，为公司业绩贡献增量收入。
    投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司2022-2024年的营业收入为16.42/20.42/23.89亿元，净利润1.90/2.53/3.11亿元。看好公司集采市场拓展、智能水表产能扩张和产品研发升级，参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。

建龙微纳：Q2业绩低预期，产能+研发持续蓄力

事件：公司发布半年度报告，2022H1实现收入4.04亿元，同比+30.23%；实现归母净利润0.82亿元，同比-19.81%。
    点评：原材料价格剧烈波动，公司利润率下滑导致Q2业绩承压2022Q2单季度公司实现收入2.07亿元，同比+12.11%；归母净利润0.38亿元，同比-45.22%。从利润率来看，2022Q2单季度毛利率、净利率为29.64%、18.22%，分别同比-19.95、-19.07pct，主要系原材料价格剧烈波动。
    以碳酸锂价格为例，进入2022年后价格一路飙升，2022Q2碳酸锂价格均值47.12万元/吨，同比+429.98%，环比+11.64%。
    产能建设持续加码，伴随新建产能爬坡，公司业绩有望高增公司产能陆续投放，2021M11泰国子公司建设项目进入试生产阶段，2022H1公司IPO募投项目吸附材料产业园（三期）完成调试。截至2022年6月底，公司拥有成型分子筛产能4.2万吨，分子筛原粉产能4.3万吨，分子筛活化粉产能3000吨、活性氧化铝产能5000吨。伴随新建产能爬坡，公司业绩增长动能强劲。
    同时，公司持续加码产能建设，2022H1公司以简易程序定增募资1.90亿元用于吸附材料产业园改扩建项目（一期），2022M7公司公告拟发可转债募资不超过7亿元用于吸附材料产业园改扩建项目（二期）和泰国子公司建设项目（二期）。在分子筛市场需求日益扩大的背景下，公司持续加码产能建设，产量规模和市场地位有望进一步提升。
    研发储备充足，向全球分子筛龙头持续迈进2022H1公司推出了应用于高真空多层绝热容器的脱氢分子筛吸附剂、第五代高效深冷空分制氧专用分子筛等新产品，进一步拓宽市场领域。同时，公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发，并已获得了多项分子筛催化领域相关国家发明专利的授权，持续秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的迭代研发战略，逐步向全球分子筛龙头迈进。
    盈利预测与投资评级考虑到原材料成本高居不下以及疫情影响，我们下调业绩预期，预计2022-2024年归母净利润为2.26、3.44、4.50亿元（前值为3.31/4.83/6.12亿元），对应PE为26.42、17.39、13.29倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示：新冠疫情加剧、原材料大幅涨价、募投项目进展不及预期、技术储备未能产业化、新品放量不及预期、技术迭代风险、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期。

五洲新春：国内精密轴承领航者，风电滚子开启全新增长曲线

一、轴承产品：套圈与成品双轮驱动，收购 FLT 完整“微笑曲线”1）轴承套圈：主要面向全球前两大轴承厂商舍弗勒、斯凯孚，并成功开发日本不二越业务，国内优质客户包括瓦轴、慈兴集团。 2021年，受益于斯凯孚把其全球最大的球轴承生产基地和研发中心落户新昌， 以及斯凯孚为北美特斯拉配套的驱动电机轴承套圈定点五洲新春生产，套圈业务实现了国际国内双循环，未来几年有望保持稳中有增。
    2）成品轴承：五洲新春的成品轴承产品不断转型升级， 通过收购欧洲轴承公司 FLT，深度绑定了邦飞利、 BPW、德纳、吉凯恩等国际一流客户资源，已实现自主品牌销售，向附加值更高的品牌+服务环节迈进，补齐了制造业的微笑曲线。
    二、风电滚子：订单放量+产能扩张，开启全新成长曲线1）需求端： ①十四五期间政策刺激力度较大，风电赛道的高景气度带动上游零部件产业链快速增长。②风电大型化为目前主要的降本手段，近年来风机大型化趋势明显，大型化对轴承的承载能力要求提高，承载能力更强的滚子轴承渗透率有望快速提升。③风机价格竞争激烈，国产风机零部件性价比优势明显，价格压力下，国内风电滚子厂商有望迎来发展机遇。 ④据我们测算， 风电滚子市场空间 2021年 13.67亿元， 2025年预计达 32.21亿元， 2021-2025年CAGR 为 23.90%；高端滚子市场空间 21.55亿元，2025年预计达 43.87亿元，2021-2025年 CAGR为 19.45%。
    2）供给端：①相比轴承厂家下属的滚子部门，专业的滚子厂技术迭代快、规模优势明显，目前国内仅有力星股份、五洲新春两家专业滚子厂满足精度要求且具备一定规模。②五洲新春的风电滚子产品覆盖变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承，并实现了海上风电滚子的突破，订单超预期增长，目前在手订单饱满。客户包括恒润股份、新强联、罗特艾德、瓦轴、洛轴、轴研科技等，终端适配金风、明阳等一流主机厂商。 目前五洲新春在建年产 2200万件风电滚子厂，建设周期 2年，达产后预计年收入 5.5亿元。
    三、汽车配件+空调管路，贡献额外增长动能1）汽车配件：汽车安全气囊气体发生器部件产品目前全球仅三家企业可以生产，五洲新春的该产品直接面向瑞典奥托立夫、均胜电子、比亚迪等一流客户。同时， 2021年新开发新能源汽车驱动电机零部件业务，随着汽车市场复苏，汽车配件市场前景美好。
    2）空调管路： 2018年收购新龙实业后，空调管路产品迎来较快增长，车用空调管路客户包括法国法雷奥、德国马勒，家用空调管路客户为四川长虹、海信日立、格力、美的等， 2022H2，铜、铝价格有望开始回调，公司的空调管路产品毛利率有望回升。
    四、盈利预测采用分部估值法，对风电滚子、其他业务分别进行估值。风电滚子业务选取新强联、恒润股份、国机精工三家风电轴承企业作为参考；其他业务则选取四家业务相似的公司： 金沃股份（轴承套圈）、长盛轴承（成品轴承）、三花智控（空调管路）、双环传动（汽车配件）。 2022年我们给予风电滚子业务 40倍 PE、其他业务 35倍 PE。 我们预计， 2022-2024年公司归母净利润 2.06/2.92/3.83亿元，其中风电滚子归母净利润 0.23/0.49/0.71亿元，其他业务 2022-2024年归母净利润 1.83/2.42/3.12亿元。计算出 2022年目标总市值 73.31亿元，目标价 22.30元，相较 8月 5日股价仍有 26.13%上涨空间， 首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示： 客户集中度较高的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险、募投项目收益不及预期的风险、非公开发行审批的风险、市场空间预测存在一定主观性

胜宏科技：股权激励和员工持股计划彰显公司信心，关注产能释放+服务器&汽车客户拓展

胜宏科技推出股权激励和员工持股计划彰显公司信心，关注产能释放+服务器&汽车客户拓展。
    股权激励计划预计授予872人，授予价格11.95元/股，激励计划考核目标：基准增长率：22-24年业绩复合增速为20%，营收分别为89、107、128亿元，净利润分别为8.04、9.7、11.58亿元，目标增长率：22-24年业绩复合增速为30%，营收分别为97、125.6、163.28亿元，净利润分别为8.71、11.32、14.72亿元；预留限制性股票23-24年基准和目标增长率与激励计划相同。22年-25年合计需摊销总采用为1.26亿元，其中22-23年分别摊销0.23、0.59亿元。同时，公司发布员工持股计划，参与对象不超过29人，筹集金额不超过6750万元，计划通过后预计通过设计资产管理计划管理，融资和自筹金额比例不超过1：1，产品规模上限为1.35亿元。
    22年关注公司多层板技改以及HDI二处爬坡情况，中长期看好公司定增项目落地高端产能持续扩增。公司产品结构持续升级(2018、2019、2020年公司HDI的产能分别为5、9、36万平方米，对应的收入占比为3.17%、3.39%、8.29%，占比持续提升）。22年重点关注生产基地HDI二期项目产能爬坡情况，达产后，公司现有生产基地的产能预计可达860万平方米/年。中长期看好公司21年定增20亿募投扩产高端产品（南通）落地持续提升高端产能（募投资金15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年）。
    下游应用领域来看，看好公司汽车?服务器板占比提升。公司下游应用涵盖多领域，我们认为消费电子影响因素基本预期完全，重点关注服务器和汽车下游的产品和客户的拓展。汽车领域，公司已具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力，产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。21年公司汽车板业务占比不到10%叠加优质客户导入，预计公司汽车营收占比持续提升。服务器领域，公司核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB成功导入行业头部客户（AMD等），21年市场份额全球第一，有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。
    投资建议：考虑到下游消费需求景气度将公司22-23年归母净利润由11.46、14.66下调为8.5、11.09亿元，同比增速27.5%、29.8%，预计2024年净利润为13.92亿元，yoy+25.5%。
    风险提示：下游需求不及预期，产品拓展不及预期，扩产不及预期，市场竞争加剧。

安达智能：扶摇直上，智能化新品＆下游布局助力行业黑马

业内领先流体控制设备制造厂商安达智能定位国内领先的流体控制设备制造厂商， 是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，于 2009年率先推出智能选择涂覆机、次年成功研发并推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”，目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。
    公司营业收入由 2018年的 4.48亿元增长至 2021年 6.28亿元，年复合增长率为 11.94%； 归母净利润由 2018年的 1.31亿元增长至 2021年的 1.53亿元，年复合增长率为 5.3%。凭借优质的客户资源、核心零部件自研自产、产品模块化生产等优势以及行业本身具有天然的先发优势，公司毛利率水平基本维持在 60%以上，高于同行业平均水平。同时，得益于营收规模的增加，公司的现金流较为充足， 2021年达到 1.29亿元。
    传统业务：立足果链+拓展非果链客户群；对标诺信布局终端应用多元化自 2014年公司与苹果建立合作关系进入苹果产业链以来，公司深度参与苹果新产品的工艺验证项目并获得订单，公司的产品已覆盖应用于苹果手机、 TWS 耳机、电脑等多类型终端产品的生产制造，如公司的点胶机、组装机、清洗机、固化炉等。
    国际市占率较高的从事流体控制设备的诺信公司终端市场呈现多元化布局，下游应用领域广泛。对标诺信，公司作为国内主要从事流体控制设备制造的厂商，生产的设备下游主要集中于消费电子领域，未来公司可以通过拓宽产品赛道、布局新兴业务的方式来扩大市场规模、扩充业务边界。
    ADA 智能平台推动智能制造日臻成熟国内首创 ADA 智能平台，可实现真正的智能制造。 ADA 智能组装机的运动轴可加载不同的工作模块，同时搭载多种上下料模块、物料输送模块等，从而完成点胶、涂覆、组装、等离子清洗、锁螺丝功能。 ADA 智能平台创新性地解决消费电子制造业因工序环节冗杂、需购买多种电子专用设备，或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点，是公司对现有主营业务的升级和优化，亦是公司推进为客户提供智能制造整体解决方案战略的重大尝试，未来或将成为公司 FATP 工序段实现市场份额扩展的重要产品。
    盈利预测： 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 9.04亿、 14.09亿、18.15亿， YOY 为 43.91%、 55.89%、 28.83%；归母净利润分别为 2.04亿、3.36亿、 4.40亿， YOY 为 33.38%、 64.81%、 31.04%。 根据可比公司估值，选择 2022年 33.37X 作为目标估值，目标市值 68.01亿元，对应目标价为84.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 对苹果产业链依赖的风险、 下游需求周期波动导致的风险、行业内部竞争风险、产品验证周期较长、短期股价波动风险

百济神州：国内海外市场同步发力，经营业绩显著超预期

事件：
    2022年 8月 4日，百济神州美股、 港股公布 2022Q2财报。 根据港股公告，公司 2022H1营业收入为 6.48亿美元，其中产品收入 5.66亿美元，较上年同期增长约 131%； 2022Q2营业收入为 3.42亿美元，其中产品收入达 3.05亿美元，较上年同期增长约 120%； 2022Q2净亏损为 5.71亿美元，其中包含 1.30亿美元汇兑损益。
    核心品种收入持续超预期，泽布替尼美国区有望迎来加速放量公司核心品种 BTK抑制剂泽布替尼和 PD-1抑制剂替雷利珠单抗收入持续超预期。 泽布替尼 2022H1全球销售额达 2.33亿美元，同比增长 261%。其中二季度实现全球销售额 1.29亿美元，同比增长 203%，环比增长 23%；美国区销售额 8840万美元，同比增长 456%，环比增长 30%， 处于高速增长阶段。 中国区销售额 3670万美元，同比增长 39%。 替雷利珠单抗 2022H1中国销售额 1.93亿美元，同比增长 56%；其中二季度实现营收 1.05亿美元，同比增长 40%，主要得益于新增适应症纳入医保目录带来的市场渗透率提升和市场份额持续增长。
    泽布替尼治疗初治或复发/难治性 CLL/SLL 适应症的上市申请已获得 FDA 受理，考虑到 PDUFA 日期为 2023年 1月 20日，我们预计针对 CLL/SLL 适应症有望于 2023年 1月获批上市。 CLL 是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例， 2021年美国新发 CLL 病例超 2.1万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在 CLL/SLL 适应症获批上市后的销售额加速放量（2019年 11月 CLL 适应症获批， 2020年收入同比增长 215%），我们认为泽布替尼在明年 CLL 适应症获批上市后有望迎来加速增长。
    BCL-2抑制剂 BGB-11417I 期数据展现出临床获益， 开发潜力大百济神州在今年 6月举行的 EHA 会议中披露了多项高选择性 BCL-2抑制剂BGB-11417研究结果，其中 I 期剂量扩展研究显示患者总体耐受性良好；Ib/II期联用阿扎胞苷治疗 AML 患者的研究，初步结果显示 58%的初治和 55%的R/R AML 患者达到完全缓解。同靶点竞品维纳托克在 VIALE-A 试验结果显示37%初治 AML 患者达到完全缓解。 非头对头比较下， BGB-11417完全缓解率更高。 据公司披露， BGB-11417将在今年启动关键性试验，并公布更多I 期临床试验数据。
    研发和商业化持续发展，今年将有多项里程碑达成泽布替尼今年有望在十余个新市场获批上市， III 期 ALPINE 试验最终分析数据将于年内公布， CLL/SLL 大适应症全线有望于 2023年 1月在美获批。替雷利珠单抗 2022Q3将公布一线 HCC 适应症 III 期临床试验主要结果，一线GC、一线/局部 ESCC 及一线 HCC 适应症上市申请将计划于 2023年向 FDA递交。 Ociperlimab（TIGIT）将于年内公布 I 期试验针对多种实体瘤队列的数据，并开展新的关键性临床试验。 公司还将与维立志博合作， 今年启动LBL-007（LAG-3） 与泽布替尼和 surzebiclimab（TIM3）联合疗法研究的患者给药。
    盈利预测与投资评级我们预计公司 2022至 2024年营业收入为 96.65亿、 127.84亿、 170.24亿元，实现归母净利润-78.96亿、 -66.73亿、 -36.89亿元人民币。维持“买入”评级。
    风险提示： 公司多地上市， A 股和港股财报数据披露存在会计口径差异的风险；医药行业政策变动的风险，产品上市进程不及预期的风险，候选药物研发失败的风险

中望软件：研发投入持续加大，下半年增速有望恢复

上半年疫情影响较大， 下半年增速有望恢复22公司上半年实现收入 1.94亿，同比下降 5.73%，其中 Q2实现 1.08亿，同比下降-10.64%。公司增速下滑主要由于新冠疫情反复，公司长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大，同时经济增长放缓，一定程度上影响了工业软件采购预算。公司上半年毛利率同比提升 0.07个百分点，费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了21.66/3.03/24.53个百分点，财务费用降低了-0.91个百分点。公司销售费用提升主要是由于薪酬福利费同比上升 64.06%以及股权激励费用的增加。
    研发费用增加主要由于公司研发体系招聘了大量优秀人才导致本期研发人员薪酬福利费等较上年同期增加较多。 我们认为下半年随着疫情逐步可控，公司业务增速将逐步恢复。
    3D CAD 增速逆势增长， 下半年商业市场有望加速发力公司收入从产品类型来看，2D CAD 实现 1.31亿，同比下降-10.08%， 3D CAD实现 0.51亿，同比增长 3.14%， CAE 实现 7.43万，同比增长 795.18%。从市 场 占 比 来 看 ， 商 业 市 场 、 教 育 市 场 以 及 境 外 市 场 占 比 分 别 为61.94%/21.21%/16.85%,分别提升了 1.29/0.23以及降低了 1.52个百分点。
    上半年部分时间由于业务人员无法直接触达客户，通过免费赠送三个月授权号的形式助力受疫情影响的用户在家办公。 我们认为由于商业市场团队组织架构进行了调整，随着新的组织架构的磨合，公司持续与众多重点行业客户开展和深化合作，未来组织效能有望持续提升。
    研发投入持续增大， 产品性能持续提升公司研发投入总额达 1.3亿，同比增长 78.90%，研发人数同比增长 71.04%，研发费用率提升 24.53个百分点。报告期内，公司发布 2D 2023版、 3D 2023版，继续通过加大研发力度，通过强化一体化 CAx（CAD/CAE/CAM）产品布局，打磨自主三维几何建模内核等核心技术。产品方面，公司在 2D CAD产品系列重点改进大图操作及显示效率； 3D CAD 产品系列强化复杂场景支撑能力，提升复杂零部件设计、整机产品设计的稳定性及效率， CAE 产品系列持续提升基础能力，丰富仿真分析类型，提升计算精度和效率。
    投资建议： 公司上半年受到疫情的影响，随着疫情的减弱相关业务下半年有望持续恢复。我们调整 22-24年盈利预测，收入由 8.04/11.66/16.44亿调整为 7.3/10.59/14.93亿，净利润由 2.00/2.81/4.50调整为 1.84/2.54/4.07亿，维持“买入”评级。
    风险提示： 政策落地不及预期；国产化进展不及预期；研发进度不及预期。

长亮科技：Q2收入超预期，成本端压力最大时候正在过去

事件公司 2022年上半年实现营业收入 6.82亿元，同比增长 38.36%；归属于上市公司股东的净利润 678万元，同比下降 20.39%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 316万元，同比上升 253.81%。2022年 Q2实现营业收入 4.05亿元，同比增长 25.58%；扣非后归属于上市公司股东的净利润约 1478万元，同比上升 366.79%。
    1、 公司成长属性不改， 数字金融与海外业务保持高速增长。
    疫情之下，公司营收增速保持稳健。其中， 数字金融业务与海外市场收入增速亮眼，分别同比增长约 51%/47%。 同时，以信创为指导的大数据业务逐步走向头部，营收同比增速近 29%。目前公司在手订单充沛，待履约合同金额约 9.79亿元，其中 6.85亿元预计于今年确认收入。
    2、 疫情影响公司人员调度，短期公司盈利能力承压2022年上半年，公司毛利率与净利率分别为 39.51%/1.21%，同比下降2.43/0.61pct。我们判断主要受到 22年上半年疫情，导致员工调动成本增加导致。但考虑疫情逐步消退，同时 2022年软件开发人力市场供应充沛，公司人力成本支出占比有望下降，带动公司盈利能力回升。
    3、 信创催化中小行核心系统建设加速，收入利润剪刀差有望兑现金融信创逐步拓展至中小行， 2022年上半年，公司中标湖州银行、金华银行、龙江银行等多家重量级客户的核心类系统项目。 我们认为，公司通过将大行经验在中小行产品化落地，公司营收与盈利质量有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议： 我们认为，金融信创催化下行业景气度，大行核心系统建设标杆项目逐步向中小行渗透，公司盈利质量与营收增速有望持续改善。预计公司 22-24年公司营业收入为 22.32/28.57/38.57亿元；归属上市 公 司 净 利 润 为 2.44/3.17/4.45亿 元 ， 对 应 当 前 市 值 P/E 为28.55/22.01/15.68X。考虑到海外及大行业务顺利拓展，维持“买入” 评级。
    风险提示： 银行 IT 行业增速低于预期；公司业务开拓不及预期； 疫情反复风险； 海外市场政策风险。