味知香：产能、扩渠道、布局新品，预制菜龙头正当时

江浙沪半成品菜制作龙头，销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升，2016年-2020年，味知香收入快速增长；且销售、管理费用增幅逐年降低，盈利能力得到改善，2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。
    疫情加速预制菜导入，空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟，空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目，满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端，餐饮行业成本控制诉求不断加剧，专业化分工需求日益强烈；在C端，短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道，疫情则加速了消费者培育。观海外发展，饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易，生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力，对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿，成为外卖之外的另一种便利就餐之选。
    味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系，全面扩张有望迎来加速成长。
    预制菜格局将长期分散，现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求，味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发，拓展新品的能力，主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品，还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。
    产能高速建设+拓展渠道+产品扩张，迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后，公司将新增半成品菜产能50000吨/年，产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大；长期有望跨区域拓展；产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾，有望在2B端产品打造新成长曲线。
    投资建议：预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元，同比+15.97%/16.05%/20.37%，实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元，同比+22.15%/20.13%/20.65%，EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险

盛路通信:持续深耕军、民两用通信领域，未来持续发展可期

军民两用通信技术，底蕴深厚技术领先公司是一家技术底蕴深厚的军、民两用通信技术企业，具有近20余年的发展历史。业务集研发、生产、销售、服务于一体，是国家级高新技术企业。
    1）军工电子方面，公司分别在我国的军工重镇南京和成都进行布局，主要从事微波器件、混合集成电路及相关组件、及复杂电磁环境下进行电子战的超宽带信号处理微系统的设计、开发、生产、销售与服务，在研发实力和业务规模方面，处于国内军用微波行业民营企业的前列；2）民用通信方面，公司是国内领先的通信天线、射频设备、整体解决方案的研发、生产和销售企业，掌握通信天线、射频微波尤其是毫米波产品设计和制造的关键技术，相关产品研发能力处于国际先进水平。
    剥离合正电子、优化业务结构，轻装上阵再度起航受行业影响，公司原子公司合正汽车电子业务收入明显下降，自2019年以来出现了持续大额的亏损。2020年9月，公司出售了合正电子100%股权并完成了股权转让工商变更登记，公司不再持有合正电子的股权，合正电子将不再纳入公司合并报表范围。公司剥离汽车电子业务，同时军工电子订单旺盛，未来有望持续提高盈利水平。公司18-20年归母净利润分别为1.21亿、-7.57亿和1.81亿元，20年实现同比扭亏增长123.95%。
    国内军工产业需求加速增长，保持较强竞争力公司的军工电子业务专注于微波毫米波器件、微波混合集成电路及相关组件、系统的设计、开发、生产、销售与服务。公司产品具有频率高、频带宽、小型化、集成度高、动态范围大、抗干扰能力强、宽温度范围、电磁兼容性能好等特点，可广泛应用于航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域。目前，公司产品已在机载、舰载、弹载、车载等武器平台得到广泛应用，客户为国内大型的军工集团、科研院所、整机厂商等。同时，我国国防支出持续保持较高增长水平，近几年增速略微放缓，依旧保持稳定增长。2019年我国国家财政国防支出12122.1亿元，同比增长7.46%。我们认为，国防支出持续增长，同时带动军工信息化建设，有望促使公司军工电子业务在未来更进一步。
    受益于5G建设，民用通信业务总体有望平稳向上工信部数据表明，我国基站数量发展迅速。2020年，全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G基站总数达到575万个，城镇地区实现深度覆盖。5G网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，其中中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。我们认为基站数量在未来有望保持稳定增长，由此带动基站天线需求的增长有望为公司业务持续助力。
    盈利预测与投资建议：得益于公司军工电子订单持续景气、5G基站建设以及室分领域的稳步发展，同时公司具备优质的客户资源以及完善的质量、交付能力，未来持续增长可期。预计公司21-23年净利润为2.0亿、2.5亿和3.1亿元，对应EPS分别为0.22、0.28和0.34元。参考行业内可比公司估值水平，我们认为公司21年合理PE为33x，对应目标价7.26元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、海外业务不及预期、运营商资本开支不及预期等

万兴科技：聚焦视频创意主赛道，补充又一重要拼图

事件：万兴科技于6月6日发布公告，公司拟以现金21,369.80万元购买格像科技72.44%股权。本次交易对手方承诺标的公司在2021年度至2023年度实现扣非净利润分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元。
    我们认为，公司从去年开始更加聚焦主赛道：公司产业基金于20年底投资美摄进行布局，本次收购格像科技又是对主赛道更大的布局，对公司长远战略规划意义深远。
    1、技术、用户、资源共享，视频创意领域有效协同形成合力交易对象格像科技为一家专注于海外移动端视频创意产品公司，在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中位列16强，掌握基于人脸识别、深度学习、美颜算法等AI技术，能够为用户提供视频裁剪、美妆美颜、滤镜等功能。截至2020年底，格像科技旗下产品全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，市场已覆盖全球超过50个国家和地区。
    我们认为，此次交易对象能够在视频创意领域在平台建设、研发技术、人才培养、营销渠道、素材资源等方面与公司有效协同，形成合力，进一步增强公司竞争力，降低成本，为提升效益添砖加瓦。
    2、加码视频创意移动端应用，补足相关技术，公司产品矩阵进一步完善在产品层面，交易对象擅长于移动端产品的研发与推广，通过本次收购，公司能够有效完善移动端视频应用的产品矩阵，与公司桌面端视频剪辑产品实现互补，更好满足用户在多端场景下的使用需求，快速扩大用户量。
    在技术层面，交易对象在视频及图像技术算法方面有多年沉淀，可填补公司在人脸美颜美妆、深度学习特效等技术方面的不足，增强公司在视频创意技术领域竞争力，有效减少研发成本，缩短研发周期。
    3、净利润显著增厚，21-23年利润复合增长率近近70%本次交易对手方承诺标的公司在2021年度至2023年度实现扣费净利润分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元。为实现此利润目标，交易对象21-23年利润复合增长率将达到近70%，将显著增厚公司利润。
    暂不考虑此次收购，我们维持盈利预测，2021~2023年归母净利润为1.50、2.08、2.71亿元，2021~2023年EPS为1.16、1.60、2.08元/股，维持增持评级。
    风险提示：宏观经济不景气，收购整合风险，标的公司未实现业绩承诺的风险

比音勒芬：21Q2业绩继续高增，多维深耕巩固细分龙头优势

公司发布2021年半年度业绩预告，盈利增长亮眼公司预计21H1归母净利2.34-2.5亿，同比增长45-55%，较19H1增长34-44%；21Q2归母净利0.83-0.99亿，同比增长30-55%。预计21年上半年EPS为0.44-0.47元/股。公司继续深耕主业，产品力、品牌力和营运能力得到了市场认可。
    产品、品牌、运营多维发力巩固竞争优势第一、产品研发持续创新，推出Outlast、黛奥兰、故宫宫廷文化联名等多个畅销系列。第二、品牌建设加大投入，从赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动等方面多管齐下，不断强化品牌力，塑造品牌精神内核。开始在全国投放高铁广告，并持续强化娱乐营销，提升品牌知名度和美誉度。
    第三、全面推进VIP深度运营和精细化管理，充分利用线下渠道优势，通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，线上线下联动，共同发力。实现个性化营销，精细化管理。
    数字化转型加速，与腾讯合作智慧零售项目成效显现公司数字化转型加速，自2020年公司在深圳腾讯总部与腾讯深度合作，智慧零售项目成效显现。公司与腾讯共同建立智慧门店样板店，比音勒芬将借助腾讯在人脸识别、互动设备、AR/VR技术、LBS、C端连接等领域的积累，建立泛客流管理体系，与腾讯基于线下门店，在泛会员体系、产品整合、流量引入等方面进行合作，从供给端提高协同效率。
    维持盈利预测，维持买入评级，我们预计公司在2021-2023年归母净利润分别为5.86、7.15、8.92亿元，对应EPS分别为1.07、1.31、1.63元，对应P/E分别为21.91、17.95、14.38X。
    风险提示：拓店计划、新拓门店店效不及预期；终端客群消费增速放缓；新老运动时尚品牌切入细分市场，竞品分流影响等。业绩预告是初步测算结果，具体数据以2021年半年度报告为准。

华懋科技:主业稳定复苏上行，加码半导体光刻胶核心资产

事件：
    （1）公司发布对徐州博康资产评估报告，采用收益法评估，徐州博康股东全部权益价值评估为27.08亿元，采用市场法评估为16.66亿元。
    （2）公司以东阳凯阳为投资主体，拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权，行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会审议。
    （3）据公司2021一季报，21Q1公司实现营收2.65亿元，YoY+105.34%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY+146.63%。
    点评：我们看好公司稳步推进徐州博康投资事项，拟行使转股权、追加投资权，进军半导体光刻胶产业，步入成长新赛道：
    （1）徐州博康作为国产光刻胶一体化龙头，具有先发优势，能够实现半导体光刻胶全产业链自主可控，二期生产基地即将投产，业绩增量丰富。
    （2）公司稳步推进对徐州博康投资事项，进军半导体光刻胶核心赛道，短期新增并表有望带来投资收益，中长期有望成为公司成长新引擎，公司的业绩和估值有望稳步提升；
    （3）看好国内安全气囊布需求和价值量提升，汽车行业复苏带动公司业绩实现稳定增长。
    1.21Q1业绩同比大幅提升，受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升，持续稳定增长；实控人变更+高管大比例增持，治理结构进一步优化。
   
    （1）21Q1业绩大幅增长：据公司2021一季报，21Q1公司实现营收2.65亿元，YoY+105.34%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY+146.63%。随着人们安全意识不断加强，单车配备安全气囊个数不断增加，六个安全气囊成为中高级车型标配。中国单车价值量为180美元/辆，发达市场平均水平为280美元/辆，反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势，行业空间稳中有升。公司作为国内安全气囊材料龙头，我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安全气囊行业成长。性。
    （2）20年10月公司完成实控人变更，20年12月公司董事、总经理张初全受让金威国际1543.80万股股份，权益变动后，张初全直接和间接持有公司13.41%股份。实控人变更打通激励机制，高管大比例增持、治理结构进一步优化。
    2.增资光刻胶一体化龙头徐州博康，拟行使转股权、追加投资权，加码半导体核心资产，打造中长期成长新引擎。
    徐州博康：国产光刻胶一体化龙头，具有先发优势，实现全产业链自主可控，二期生产基地即将投产。
    （1）徐州博康是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体的企业，是国际上先进的EUV光刻胶单体发明者、生产者，单体产品覆盖全球90%以上客户群，下游客户包括Intel、JSR。等。
    （2）徐州博康子公司汉拓化学已实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全国产化自主可控，已开发10+个高端光刻胶产品，服务客户超40家，包括国内IC领先制造企业。
    （3）汉拓化学通过自购设备、外部合作搭建多维光刻测试平台，能够支持研发的快速推进及质量的严格控制；公司月产1W+加仑光刻胶的二期生产基地即将投产，目前已成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。
    （4）康徐州博康2017-2020年营收分别为2.02/2.03/1.03/2.14亿元，徐州博康承诺2021-2023年营收不低于5.75、、9.26和13.6亿元，净利润不低于1.15、1.76和和2.45亿元公司发布对徐州博康资产评估报告，采用收益法评估徐州博康股东全部权益价值为27.08亿元，采用市场法评估为16.66亿元。公司以东阳凯阳为投资主体，拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权，行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会，将于6月月9日召开股东大会审议。
    投资建议：
    （1）公司受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升，有望实现稳定增长
    （2）公司投资徐州博康、进军半导体光刻胶核心赛道，带来新的增长空间。维持公司2021-2023年净利润预测为2.91/3.63/4.24，维持目标价47.2元，维持买入评级。
    风险提示：对外投资失败风险；产品研发不达预期风险；业绩承诺无法完成风险

上海钢联:大宗商品B2B领军，资讯业务开拓新版图

钢联以“资讯+电商”双轮驱动，未来看点在资讯业务 上海钢联已成为大宗商品B2B领域龙头，志在构建资讯、研究、咨询、交易、仓储、物流于一体的综合平台生态。2014年起公司电商业务收入呈现爆发式增长，但进入成熟期后业绩增速放缓。2017年后公司资讯业务进入新成长期，2018年以来资讯业务收入增速超过电商业务，资讯业务已经成为公司新的成长驱动。公司2021年股权激励计划业绩考核也锚定资讯业务收入增速。
    资讯业务潜在年收入空间近20亿元，钢联有志成为中国标普 钢联电商业务已经积累起显著体量优势，资讯业务客户数量和ARPU也实现对国内同业的赶超，供给侧改革、“双碳”趋势下大宗商品信息服务商头部集中，整合趋势明显。外国巨头虽具有起步早口碑好的先发优势，但其优势主要针对高端客群，广大腰部市场空间广阔。钢联资讯业务覆盖四类主要客群，保守测算，上海钢联潜在付费机构客户数量（账号数量）超过12万个，六大品类大宗商品潜在年收入空间超过18.9亿元。
    钢联客户价值及粘性高，市场影响力强化龙头地位 钢联产品类型全面，标准产品主打网站会员和钢联数据终端，定制化产品包括研究报告、期刊、咨询、会议和培训等，照顾到客户各类细分需求。钢联电商业务和资讯业务形成服务闭环，未来通过加强客户转化，电商业务的客户基础将为资讯业务引流。钢联付费用户数从2017年的6.73万增长至2020年的17.66万元，三年来实现2.6倍增长，而同业付费用户数则呈现下滑。钢联ARPU虽因移动端客户增加而下降，但也持续高于同业。
    对标国外资讯服务巨头，各项驱动因素将推动业绩高增长 钢联主要资讯产品网站会员和数据终端采取SaaS模式，客户按年支付订阅费用。普氏能源资讯是标准普尔旗下全球领先的能化信息服务提供商，其订阅收入占比达90%，而我们根据公司公告推测，钢联当前订阅占比约70%，还有提升空间。钢联当前客群仍主要集中于大宗商品生产加工类企业，未来将向产业链上下游以及金融客户拓展。在品类拓展方面，钢联通过收购中联钢、山东隆众加强黑色金属及能化布局。钢联价格指数已获得上清所、芝加哥商品交易所（CME）等认可，进一步提升其行业话语权。
    盈利预测：资讯业务已接替电商业务成为公司新的成长驱动，潜在空间广阔，随着产业链纵向延申叠加品类横向拓张，公司大宗商品资讯领域领先性将持续加强。由于公司2020年业绩低于此前预期，将2021-2022年净利润由3.36/4.40亿元下调至2.94/3.90亿元，预计2023年净利润为4.94亿元，2022年合理市值175亿元，目标价91.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险；系统数据安全风险；业务推广不及预期风险

中国巨石：大额增持传递积极信号，看好行业高景气持续性

增持传递积极信号，看好行业景气持续性及公司前景，维持“买入”评级 近日公司公告公司核心高管之一张健侃于2021/05/13集中竞价增持公司股份约0.26%，增持金额约1.5亿，显示公司层面对行业及公司前景信心，同时对提升投资者对巨石价值认知/信心有积极意义。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性，电子布供需紧张局面或有一定持续性。同时巨石作为全球龙头，产能扩张不止，产品结构有望持续优化，持续推进降本增效夯实竞争优势，成长性值得重视。我们预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿，维持“买入”评级，维持目标价29.70元（对应21年22xPE）。
    核心高管大额增持公司股份，显示对行业及公司前景信心 张健侃为中国巨石创始人/现任副董事长及总裁张毓强之子，现阶段为公司董事，同时为巨石二股东振石控股（21Q1末持有巨石股权15.6%，张毓强及张健侃为实控人）董事/总裁。张健侃作为巨石核心高管之一，大额直接购入公司股份（前期无直接持股），显示其对玻纤行业及巨石发展前景认可；同时显示公司积极参与维护巨石在资本市场表现及预期。我们认为张健侃大额增持事项对于提升投资者对巨石价值认知及信心有较好积极意义。
    看好玻纤高景气持续性，电子布供需紧张局面或有一定持续性 玻纤作为替代材料性价比优势持续显现，需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，结合主要企业新增产能规划，不考虑冷修（我们预计21-22年超50万吨产能或逐步进入冷修），预计21/22年新投放产能55/48万吨（vs行业在产产能约510万吨），玻纤纱产能供给增加节奏较十三五明显放缓，且协会十四五规划对产能扩张有序性重视提升。供需格局较前期明显优化，我们判断有持续性。20Q4起玻纤纱价格迎来明显上涨，且21年仍持续上调，行业库存维持低水平，我们认为现阶段玻纤纱价格有坚实支撑。
    全球经济复苏及5G渗透提升背景下，PCB景气向上，20/21年CCL企业产能扩张提速，电子布供需阶段错配严重，价格迎来快速上涨（21年4月末7628电子布价格约7.8元/米，较20年低点提升142%）。结合电子布供给端变化，短期电子布供给紧张局面有一定持续性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%，维持“买入”评级 巨石现阶段是全球玻纤纱龙头（其中高端领域的电子纱/电子布份额全球前二），产能扩张节奏坚定，同时大力推进产线智能化技改等持续降本提效。热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎，产能结构持续优化，附加值及吨净利有提升空间，巨石成长性值得重视。
    维持前期盈利预测，预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元，YoY+96%/27%/13%，当前价格对应21年PE仅13x，考虑公司龙头地位，认可较可比公司给予一定溢价，维持21年目标PE22x，对应目标价29.70，维持“买入”评级。
    风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期。

凌志软件：对日软件开发空间广阔，国内金融IT增长可期

双轮驱动，优质增长 公司是国内领先的金融IT公司，在对日软件开发行业处于龙头地位。2020年实现营收6.30亿元，同比增长5.62%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长15%。对日业务贡献营收83.99%，2015-2020年复合增速为16.49%，国内业务营收2015-2020年复合增速达31.28%。
    对日业务：现有客户合作稳定，未来市场前景广阔 公司深耕日本软件开发市场十八年，涵盖证券、银行、保险等领域，与野村综研、三菱信托银行、索尼生命保险等大型公司保持长期合作，为其开发核心业务系统。受益于日本广阔的金融IT市场，以及与下游客户稳定的合作关系，公司对日业务有望持续稳定增长。
    国内业务：厚积薄发，不断拓展 公司国内金融IT解决方案产品主要为券商销售与管理服务系统，细分市场份额较高。国内业务聚焦券商IT市场，相较于其他金融行业IT有更高的议价能力和利润空间。随着解决方案产品化，公司毛利率有望向其他券商IT友商靠拢。
    管理优势：激励培训，持续赋能 公司控股股东持有股份49.34%，高管及员工持股平台合计持股64.03%，高度集中的股权结构和专业的管理团队为公司发展保驾护航。公司分梯度进行人才筛选培养，高效的管理体系及盈利能力较强的金融赛道使公司毛利率显著高于对日软件开发友商。
    盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.11/10.33/13.02亿元，同比增长28.68%、27.39%、26.00%；毛利率分别为48.31%、48.80%、49.28%。我们测算公司2021-2023年归母净利润分别为2.57/3.20/3.97亿元，对应26.68/21.38/17.25倍PE。基于可比公司平均估值，考虑公司对日软件开发业务高盈利增速以及高盈利质量（扣非净利率），给予21年40倍PE作为目标估值，对应目标价24.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上；2）疫情持续影响，金融行业系统更新替换进程低于预期；3）5月原股东限售股份解禁；4）；日元汇率剧烈波动产生的汇兑损益可能影响公司业绩表现

长海股份：产能迎大幅扩张，未来成长可期

拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维纱，产能进入新一轮扩张期 公司发布公告，拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，总 投资 63.47亿元（固定资产投资 59.67亿，流动资金 3.8亿），其中自有资 金投入 25亿，其他通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹，资 金费用率与银行贷款利率相同（ 为 4.75%）。
    项目建设四条年产 15万吨玻 纤池窑拉丝生产线，分两期实施（ 每期两条）， 其中一期工程拟为 30个月， 二期工程拟为 24个月， 项目建成后，年平均销售收入 38.34亿元，净利润 约 15.34亿元，税后内部收益率为 28.57%，投资回收期为 6.43年，具有较 好的经济效益。 我们认为公司 21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价 格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。
    新项目内部收益率更高， 达产后公司将跻身国内第三大玻纤企业 公司目前拥有 3座玻纤池窑生产线， 25万吨玻璃纤维产能，产能总量位居 全国前五位，产能达产后，公司将成为国内第三大玻璃纤维企业，仅次于 中国巨石及泰山玻纤。根据公司可行性研究报告，项目建成后可实现吨收 入 6390元， 采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术， 单位产品燃料成本可降低 15%-30%， 总体能耗水平可降低 30%以上，我们测算单吨总成本 3325元（含 费用）， 税后财务内部收益率为 28.57%，高于前期 10万吨募投项目的 24.51%。该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域得 到进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近 公司与龙头企业的成本差距。
    21全年价格较为乐观，长期需求空间仍在 21年上半年行业新增产能较少，行业景气度有望延续，下半年部分企业新 建产线预计点火，但我们认为供需格局或仍将维持稳健： 1）因玻纤窑炉存 在产能爬坡期，因此落地产能实际运行时间或更短； 2）需求端受益于汽车 轻量化、家电等需求带动，部分玻纤纱或仍出现结构性短缺，同时海外有 望贡献部分增量，我们对全年玻纤价格仍较为乐观。长期来看，在碳减排 政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量 有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。 根据 IMF 预测，近年全球玻纤 将保持 5%的复合增长速度，而国内玻纤需求的增速高于全球，预计未来五 年的复合增速在 8-10%，长期需求空间仍在。
    21年业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级 我们认为公司 21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业 绩有望迎来快速增长，当前对应 21年 PE 仅 13.8倍，接近估值底部， 参考 可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大，成长性较好， 给予公司 21年 20倍目标 PE，对应目标价 24.60元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

江海股份：21Q1增长提速，三大品类量价齐升

事件：江海股份（002484）发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入7.5亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。 点评：公司21Q1业绩高速增长，充分受益于市场形势较好及需求提升。公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利，铝电容收入持续增长。公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量，应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。
    1. 公司21Q1业绩高速增长，受益于下游高景气
    （1）21Q1业绩高速增长：21Q1公司实现营业收入7.5亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。
    （2）公司21Q1单季毛利率27.59%，环比提升4.98pct。
    （3）公司21Q1投资收益同比增长254.34%，主要系长期股权投资收益增加所致。
    （4）下游高景气，电容器市场形势较好，公司销售量持续增长，业绩大幅提升。
    2.铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，日立化成&湖北海成贡献收入，高端产品市场开拓顺利。 公司2020年铝电解电容器营销额同比增长23.9%，工业类电容器比重超过73%。从下游应用看，新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲，同比增长2.6倍和65%以上。公司充分发挥在工业电容领域龙头优势，存量市场占有率稳定提高，新兴市场涌现，充分受益于下游工业领域高景气。21Q1公司各产线持续满产。 收购日立化成完成交割并贡献收入，湖北海成小型化电容基地建设顺利，弥补产品短板，助力高端市场开拓：
    （1）自收购日（5.31）以来，日本日立化成AICTech实现收入2.4亿元，净利润0.3亿元，业绩表现亮眼，成为公司重要的海外平台；
    （2）湖北海成小型化电容项目已投入2.7亿元，形成4.5亿元产出的能力，液态、固态、MLPC试验认定和市场开拓全面推进。现有一条MLPC产线订单充裕，公司预计海成工厂月产量将在6月份达到设计目标（800万只/月），新产线预计10月份投入生产，扩产后产能为1600万只/月，明年计划再增加2条生产线，产量将达到3200万只/月。
    3. 薄膜电容&超级电容放量，应用场景高成长性打造新增长极。 公司薄膜电容、超级电容营收快速增长，未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气，应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。
    （1）薄膜电容迎来发展拐点，：2020年公司薄膜电容收入1.9亿元，同比增长29.0%，三大实体的整合与协同初见成效，产品、市场开拓顺利，车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。
    （2）超级电容器步入快速发展期：2020年超级电容实现收入1.6亿元，同比增长139.3%，超级电容业务已完成量产所需基础设施投入，新能源客车等领域的创新应用开始起步。
    4.投资建议：公司立足于铝电解电容，受益工业级电容需求提升，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极，看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。看好公司在市场需求旺盛情况下销量持续增长，我们上调公司盈利预期，预计公司21-23年净利润5.1/6.8/8.7亿元（原值5.1/6.5/8.0亿元）。上调目标价为23.24元（对应22年PE28X），维持买入评级。
    风险提示：销量不及预期；并购整合进展不及预期；行业竞争激烈；全球贸易环境恶化等

东方精工：智能包装设备龙头整装待发，数字化转型打开成长空间

3月30日，公司披露2020年年报，剔除普莱德后业绩实现正增长：实现营收29.16亿，同比-70.76%；归母净利3.89亿，同比-78.83%；扣非归母净利2.63亿，同比+107.94%，营收和归母净利同比下滑幅度较高，主要原因系2019年末东方精工抛售普莱德，2020年年报不包含普莱德，2019年同期剔除普莱德并按可比口径调整后，2020年营收同比+1.70％，归母净利同比+ 126.70%，扣非归母净利同比+107.94%，业绩保持稳定增长。2020年销售毛利率28.02%，yoy+11.10pct，净利率13.62%，yoy-4.82pct 从公司产品收入结构来看，智能瓦楞纸包装装备整线和单机营收16.33亿，同比+0.78％；智能瓦楞纸包装装备配件营收6.12亿，同比+0.13％；智能瓦楞纸包装装备软件和服务营收3.27亿，同比-2.83％；舷外机和通用小型汽油机设备3.44亿，同比+14.98％。
    4月20日，公司披露2021年一季报，业绩稳健增长：2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+2.92%；归母净利润0.65亿，同比+36.08%；扣非归母净利0.52亿，同比+102.48%；实现毛利率32.11%，yoy+6.12pct；净利率10.98%，yoy+3.56pct，2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.97%/10.77%/-0.37%/3.16%，同比1.39pct/+1.76pct/-0.95pct/+0.93pct。 受益于全球消费顺周期，下游产业快速扩容：公司系国内智能包装设备龙头，受益于全球消费顺周期，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容，下游瓦楞纸箱生产行业14-19年CAGR达17%，约占我国纸包装产品的80%左右。
    深度绑定大客户，市占率有望进一步提升：公司与合兴包装、山鹰纸业、胜达包装、International Paper 和Smurfit Kappa 等国内外大客户已经形成紧密的合作关系，目前相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%，市场需求将进一步驱动行业技术与设备的更新换代，促使下游行业中小企业加速出清，行业集中度持续提升的趋势将传导至设备厂商，公司市占率有望进一步提升。
    海外市场发展强劲，数字化转型打开成长空间：子公司Fosber在国际市场上具备强劲竞争实力，在全球高端瓦楞纸板生产线的市占率约为30%，其中Fosber美国在北美高端瓦线市占率2019年达50%；同时，公司通过数字化转型，逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商转变，业务有望渗透至云包装产业，成长空间持续打开。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司年报及一季报财务情况，以及下游需求增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.1亿（前值3.6亿）、6.5亿（前值4.4亿）和8.3亿，对应PE 分别为14.3、11.2、8.8X，持续重点推荐，维持“买入”评级！风险提示：瓦楞纸箱需求增长不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、舷外机业务波动的风险等。

中宠股份：湿粮产能瓶颈缓解，助力国内市场开拓

事件：近日，中宠股份新湿粮工厂庆典在烟台正式启动。 缓解产能压力，突破湿粮发展瓶颈 中宠股份新湿粮工厂，2019年开工建设，于2020年底竣工，总投资3亿元，占地76亩，总建筑面积5万平方米，设计年产能5万吨，产品包装类别涵盖马口铁罐、铝罐、鲜封包、鲜肉羹、铝餐盒、猫条等所有宠物湿粮品类产品，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。我们预计，新工厂满产后，有望贡献8亿以上的收入。我们认为，新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈，同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势，全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。
    新品迭出，持续发力湿粮品类 随着新产能的建成投产，公司进一步发力湿粮品类。在主食湿粮方面，公司计划推出鲜食力主食猫罐头和犬用主食罐，其中猫用主食罐含肉量达到了92%，且不添加谷物、胶质、诱食剂等；犬用主食罐则采用375g大包装，每天1-2罐就可以满足犬类一整天的营养需求；在零食湿粮方面，公司推出了零食奶条，每根奶条中含有4%的新西兰进口乳粉以及40%的鲜肉。此外，公司还邀请到了辣目洋子成为其品牌代言人，从明星效应中借势，给予湿粮新品全域赋能。我们认为，随着新产品逐步上市，公司国内市场有望持续高速增长。
    国内市场实现“从0到1”，长期成长值得期待 自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段：1）产品方面，在保持湿粮和零食领域优势的同时，公司持续加大干粮市场的投入力度；2）品牌方面，以Wanpy和Zeal为核心，借助新媒体营销手段持续提升品牌力；3）渠道方面，公司实现全渠道布局，并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将保持50%的增速，同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。
    盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元，同比42%/48%/30%，EPS分别为0.98/1.44/1.88元，对应PE分别为50/34/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险

深圳华强:大数据驱动的分销巨头，老树新花开启新篇章

深圳华强=分销（主业）+产业互联网B2B（拟分拆上市）+商业地产及其他（现金牛）。公司成立于1994年，在电子行业拥有27年历史，目前拥有控股、参股企业60多家，员工近2000人，历史悠久，规模庞大。2020年按收入构成来看，电子元器件授权分销业务收入146.7亿，YoY+11.80%，占比89.83%，是主要贡献收入的业务；基于大数据的电子产业链B2B综合服务业务（产业互联网业务）收入7.1亿，YoY+35.74%，占比4.33%，处于高速增长阶段；商业地产及其他业务收入9.5亿，YoY+33.96%，占比5.83%，是公司的现金牛业务。
    以产业大数据为中心的商业模式形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
    长期沉淀的产业大数据，对公司的库存管理、账期管理、价格管理都体现出了区别于同行的优势，对上游芯片原厂，大数据有助于原厂库存管理、产品推广和客户维护等，对于下游客户，大数据有助于其优化交期、优化采购以及提供一些产品建议。随着公司在产业中积累的数据量逐步提升，大数据带来的竞争优势凸显，以大数据为中心的商业模式逐渐形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
    分销业务：营收持续增长，2021年受益于半导体景气度上行，营收有望再创历史新高。
    公司分销业务2020年营收达到147亿，YoY+11.8%，毛利率6.7%，同比下滑0.8pct。2021年在半导体景气周期上行的背景下，终端的缺货涨价让分销商有更好的议价权去优化账期和扩大营收，预计2021年分销业务营收有望创历史新高，达到191亿，同比增速有望达30%。
    产业互联网B2B业务：受益于景气度提升及拟分拆上市，预计2021年产业互联网B2B业务营收增长43%。 产业互联网B2B业务仍处于高速发展期，2020年公司产业互联网B2B业务营收7.08亿元，YoY+35.7%，毛利率24.8%。公司2021年3月10日发布公告《深圳华强实业股份有限公司关于分拆所属子公司深圳华强电子网集团股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆华强电子网集团上市，如果分拆完成，有利于提升华强电子网集团的品牌知名度及社会影响力，优化华强电子网集团的管理体制、经营机制并提升管理水平。我们预计2021年产业互联网B2B业务受到行业景气提升及拟分拆上市的影响，收入有望同比增43%。
    盈利预测及评级： 考虑到公司产业互联网B2B业务发展较快且拟分拆上市，我们选择分部估值法进行估值，除拟分拆业务外的分销及其他业务参考公司过去3年PE-Band，估值区间在19至25xPE，考虑到分销业务今年受益于景气度提升增速有望达到三年最高，我们保守给22xPE，预估2021年7.52亿归母净利润，对应市值165.5亿；产业互联网B2B业务对标国联股份，我们给60xPE，预估2021年实现1.21亿归母净利润，对应市值72.9亿。
    根据以上的估值方法，我们预估公司合理市值在238.4亿，对应股价22.79元，相较于5月11日收盘价15.95有43%空间，给予“增持”评级。
    风险提示：中美贸易加剧，疫情加剧，分拆上市进度不及预期

周大生：21Q1营收增长超7成，净利增长超1倍，行业龙头优势凸显

事件：公司发布21年一季报，2021Q1实现营收11.57亿元，yoy 71%，归母净利润2.35亿元，yoy+134%。营收净利增长大幅提速。
    营收端：2020Q1-2021Q1季度公司的营业收入分别6.78/9.96/16.75/17.35/11.57亿，同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%/ 70.68%。2020Q1-2021Q1公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.01/2.35亿元。上年同期公司经营业务因新冠疫情因素受到较大影响，营业收入及利润出现了较大降幅，公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态。
    利润端：21Q1公司净利润2.35亿元，同比增长133.85%，毛利率和净利率环比均实现提升。公司21年一季度实现毛利率40.42%，净利率20.32%。
    成本端：21Q1公司期间费用率达13.05%，较去年同期减少9.65pct。①销售费用率：公司2021年一季度销售费用为1.34亿元，同比-0.58%；销售费用率为11.60%，较去年同期-8.32pct。②管理费用率：公司2021年一季度管理费用为0.21亿元，同比增加-3.83%；管理费用率为1.84%，较去年同期-1.43pct。③财务费用率：公司2021年一季度财务费用为-0.05亿元，同比+0.09pct；主要由于报告期银行存款利息收入同比增加所致。 珠宝首饰行业终端门店新开、关闭的季节性周期特点较为明显，报告期公司终端门店新增75家，净增门店2家，新增门店较上年同期有所增加，报告期末终端门店数量为4191家，其中加盟门店3948家、自营门店243家。
    投资建议： 公司发布预算指标，2021年公司营收预计同增15%-25%，净利润预计同增15-25%。周大生在国内珠宝行业中渠道管理能力优秀，品牌影响力强，逆市开店，有望稳步提升市占率。预计公司21-22年实现归母净利润13/16亿元，对应PE为18×/14×。维持“买入”评级。
    风险提示：行业剧烈变革、门店拓展不达预期、经营不及预期

重庆百货：疫情缓和下经营表现强劲，期待改革深度释放效率

事件：重庆百货披露2021年一季报，公司一季度实现营收65.11亿元，同比增25.22%；归母净利润4.29亿元，同比增147%；扣非归母净利润4.06亿元，同比增207.81%。 疫情后销售恢复，收入同比大幅增加。公司2021年一季度实现营收65.11亿元，同比增25.22%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别贡献营收10.55亿/23.66亿/5.78亿/23.10亿，同比+82.47%/-14.22%/+51.41%/+65.14%，主要原因是去年同期处于疫情期间，本期销售已逐步恢复。2021年一季度公司新增门店3家（包括超市/汽贸门店2家/1家），关闭超市门店2家。 2021年一季度公司实现毛利润15.87亿元，毛利率24.38%，同比降1.26pcts，毛利率部分受到新租赁准则的影响。 期间费率同比下降。公司2021年一季度期间费率为16.1%，同比降4.37pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.9%/3.8%/0.01%/0.5%，同比-3.67pcts/-0.94pcts/-0.01pcts/+0.26pcts。
    投资建议：公司为重庆地区零售龙头，主营业务发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后，战略投资者物美集团及步步高集团拥有丰富的百货数字化转型经验，疫情修复后有望助力公司经营情况持续向上。我们预计2021-2022年公司实现净利润11.8/13.3亿，维持买入评级。
    风险提示：区域市场竞争加剧；资产整合效果未达预期；消费政策收紧

张家港行:利润增速高居上市农商行之首

事件：4月29日，公司发布2020年报和2021一季报：2021Q1归母净利润同比+14.20%（2020年同比+4.87%，前三季度同比+4.82%），营收同比+6.73%（2020年同比+8.87%，前三季度同比+10.46%）。一季度年化加权ROE11.72%（2020年化加权ROE9.15%，前三季度年化加权ROE9.48%），同比+96bp。2020年公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红率28.91%。
    点评 利润增速居上市农商行之首，非息收入增速大幅转正 公司2021Q1归母净利润同比增速较2020年提升9.32pct至14.20%，位居上市农商行之首。业绩释放的主要驱动力源自拨备反哺，其次非息收入同比增速大幅提升和规模加速扩张也具有正面贡献，从而抵消了净息差同比下降的影响。其中，在基数较小的影响下，2021Q1投资损益和手续费及佣金净收入的同比增速分别由2020年的-6.60%和-234.20%大幅提升至94.59%和143.29%，带动整体非息收入同比增速由2020年-11.42%提升至67.97%。
    Q1净息差环比下行，对公贷款增速显著提升 公司2021Q1净息差2.46%，处于上市银行较高水平。根据我们测算，Q1单季净息差环比下降20bp，主要源于生息资产收益率下降17bp，其次计息负债成本率小幅上行2bp。生息资产收益率下行一方面源自LPR转换等因素导致贷款利率下行，另一方面源自公司加大对公贷款投放力度。Q1末对公贷款同比增速较2020年提升10.17pct至16.17%，占贷款总额的比例环比提升3.66pct至53.38%。公司资产负债结构整体优化，2021Q1末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别环比提升15bp和3.94pct，一定程度上缓解了息差下行的压力。
    资产质量全面改善，隐性不良贷款生成压力减轻 2021Q1末不良双降、拨备覆盖率和拨贷比双升，资产质量稳中向好，位居上市银行前列。2021Q1末不良率为1.12%，环比下降5bp，创近七年以来新低；不良贷款余额环比下降1.17%；拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升33.12pct和20bp至340.95%和3.81%，抵御风险能力强劲，拨备反哺利润空间充足。2021Q1末关注类贷款占总贷款的比例环比下降2bp至1.67%，处于上市以来最低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。
    投资建议：关注新三年战略规划和资本补充进展，重申“买入”评级 公司保持较快扩张，2021Q1末总资产和总负债分别同比增长16.50%和17.62%，核心一级资本充足率环比下降43bp至9.92%。截至Q1末，公司尚有约24.98亿元可转债未转股，近期又获人民银行批准发行不超过20亿元永续债，未来资本补充可期，有望进一步为规模扩打开空间。公司坚守支农支小战略定位，2021-2023年新三年战略规划将推动“两小+驱动、四大促协同”的发展模式。我们看好其未来发展前景，将21-22年业绩增速预测由12.2%/13.5%提高至14.4%/15.0%，对应2021年BVPS为6.42元，对应静态PB为0.85倍。我们重申“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。

闻泰科技：ODM持续高研发投入，安世盈利能力创新高

事件：2021年4月30日公司发布2020年度报告和2021年一季度业绩报告。2020年度实现营业收入517.07亿元，同比增长24.36%，实现归母净利润24.15亿元，同比增长92.68%；2021一季度实现营业收入119.91亿元，同比增长8.30%，归母净利润6.52亿元，同比增长2.56%。
    点评：我们长期推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。在半导体业务方面，公司安世半导体整合顺利，随着公司产品系列扩充，盈利能力有望逐步加强。ODM业务方面，公司ODM业务经过过去的客户结构调整，盈利能力显著增长，2020年来，由于上游元器件涨价导致公司ODM业务盈利能力短期下滑，但公司加强了研发投入，由降费阶段进入创新增长阶段，我们认为公司持续高研发将在未来构筑起更强的竞争优势。
    1、2020年度：受上游器件涨价影响导致利润率下滑，加大研发投入构筑竞争优势 2020年度实现营业收入517.07亿元，同比增长24.36%，实现归母净利润24.15亿元，同比增长92.68%；单季度看，2020Q4实现营业收入133.66亿元，同比减少32.17%，实现归母净利润1.56亿元，同比减少78.39%，环比减少71.97%；其中，2020年度半导体业务收入为98.92亿元，ODM业务收入为416.67亿元，研发投入28.01亿元，同比增长68.31%。
    2、2020一季度：ODM业务短期承压，半导体业务收入盈利能力近两年新高 2021一季度实现营业收入119.91亿元，同比增长8.30%，环比增长10.29%，实现归母净利润6.52亿元，同比增长2.56%，环比增长317.01%。其中，半导体业务一季度实现营收5.2亿美元（以6.4685汇率测算，营收为33.64亿元），毛利率34.1%，收入和盈利能力已经恢复或超过近两年的季度历史最高水平，假设公司半导体业务净利率水平为16%，则安世预计贡献净利润约为5.38亿元；同时，叠加一季度公司股权激励费用、研发费用投入为5.06亿元，ODM业务在上游元器件、面板等材料大幅涨价的情况下仍能贡献利润，随着公司完成与下游客户老项目订单，公司ODM业务将逐步摆脱上游器件涨价带来的利润率压力。
    3、ODM持续研发投入带来新增长，半导体业务盈利能力持续提升。 我们认为持续的研发投入将为公司带来新的增量，公司已推动包括5G射频SiP模块、TWS主板模块、Watch主板模块等产品的研发，部分产品已经实现客户方案的DesignIn。同时公司增加了一定的额注塑、喷涂和CNC精密加工能力，能够为客户提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金件等部件，未来还将持续提升部件产能和种类；半导体业务方面，公司加强了在中高压MOSFET、化合物半导体产品SiC和GaN产品、以及模拟类产品的研发投入，同时，产能持续扩张，公司产品价格处于上调趋势，有望持续增强盈利能力。
    投资建议：由于上游器件涨价对公司ODM业务利润率造成影响，调整盈利预测，预计公司21-22年净利润由40.02/54.03调整为35/49亿元，给予目标价153.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：扩产不及预期、下游景气度不及预期、上游器件涨价持续

华新水泥：Q1收入创新高，多元化布局增长可期

Q1业绩符合预期，维持“买入”评级
    近期公司发布21年一季报，21年Q1实现营收61.9亿元，YOY+60.8%，实现归母净利润7.34亿元，同比增长107.34%，扣非归母净利润7.27亿元，同比增长101.02%，符合业绩预告预测（归母净利润同比增长103.07%-111.54%）。公司Q1收入创同期历史新高，且骨料销量增长亮眼，在水泥价格同比下滑较多下，整体毛利率同比仍能保持基本持平。公司核心销售区域20年受疫情影响最大，21年有望强势反弹，且骨料业务有望成为新的增长极，维持“买入”评级。
    Q1收入创同期新高，预计21年水泥价格有望回暖
    公司20Q1收入61.9亿元，创下同期历史新高，同比增长60.8%，较19年增长3.5%，主要系公司销量增长带动，预计水泥销量同比增长超过60%，混凝土和骨料销量同比增长超过200%。根据数字水泥网，公司主要销售区域两湖、西南地区水泥价格同比仍有下滑，但自四月份以来价格开启上涨，截至4月23日，两湖、西南地区水泥均价分别为510元/395元/吨，同比分别高17.5/27.5元。今年一季度贵州地区水泥窑实际停产天数远超工信部要求的计划错峰停产天数，受益于供给端协同自律加强，贵州水泥价格有望迎来改善，有助于带动整体西南水泥价格上涨，而湖北地区去年受疫情影响最大，今年水泥价格有望修复。
    毛利率同比小幅下滑，资本结构持续改善
    公司21Q1毛利率32.7%，同比下降0.86pct，主要因水泥价格同比下滑，但由于毛利率更高的骨料业务销量增长更快，使得整体毛利率下滑幅度较小。期间费用率14.5%，同比下降4.2pct，主要因去年同期收入较低，导致费用率偏高，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.3/-3.5/-0.4pct，净利率13.0%，同比提升3.1pct。资产负债率40.04%，较20年末进一步下降1.36pct，资本结构持续改善。
    多元化布局加快，骨料有望成为新的增长极
    公司持续加快多元化布局，21年计划资本支出145亿元，水泥扩展类项目投资35.5亿元，骨料扩展类项目投资71.5亿元，混凝土扩展类项目投资8.8亿元，环保扩展类项目投资5.7亿元，其它业务扩展类项目投资10亿元，公司目前在建骨料项目11个，建成后骨料年产能将达到2亿吨，有望成为新的业绩增长点。考虑到公司21Q1销量增长较快，上调21-23年营业收入预测至357/395/424亿元（前值332/356/387亿元），但因煤炭成本上涨较快，维持21-23年归母净利润预测69.5/78.6/89.5亿元，参考可比公司估值，考虑到公司成长性相对更好，给予公司21年9倍目标PE，对应目标价29.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期。

亚厦股份:业绩符合预期，看好后续盈利能力逐步修复

业绩符合预期，现金流持续改善，维持“增持”评级 公司发布20年年报及21年一季报，20年实现营收107.9亿元，同比+0.02%，实现归母净利润3.2亿元，同比-25.4%，扣非归母净利润同比-28.5%，收入基本持平利润下降幅度较大主要系本期计提坏账准备增加、同时退回万安智能近1900万元的结算补偿款，20年CFO净流入5.5亿元，同比+29.3%。21Q1实现营收19.3亿元，同比+30.6%，实现归母净利润0.69亿元，同比+25.6%，相较19Q1收入/归母净利润同比-2.0%/-17.0%，短期经营承压，但我们认为随着装配式装修行业景气上行，充足的在手订单有望为业绩增长提供增长动能，维持“增持”评级。
    20Q4收入提速利润承压，21Q1订单实现高增长 20Q1-4单季度收入增速-25.0%/-12.8%/+10.0%/+17.4%，归母净利润增速-33.9%/-35.3%/+11.2%/-43.8%，20Q4收入提速，但利润增速仍大幅下滑。分业务类型来看，建筑装饰/幕墙装饰/智能化系统集成/装饰制品销售/设计合同五项主营业务收入同比-2.4%/+3.0%/+6.1%/+20.4%/-6.6%。20年公司实现新签订单162.0亿元，同比+11.5%，21Q1新签订单48.93亿元，同比+38.1%，同比19Q1也实现较高增长，其中住宅装修18.2亿元，同比+37.0%，公共建筑装修29.3亿元，同比+38.6%，订单实现高增长。
    毛利率基本持平，资产减值损失计提拖累净利率提升 20年公司综合毛利率14.26%，同比-0.10pct，建筑装饰/幕墙装饰毛利率同比+1.5%/-1.2%。20年期间费用率9.03%，同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.27/+0.68/+0.39/-0.16pct，研发投入持续增加系装配式内装产品研发加大，资产（含信用）减值损失1.9亿元，占收入的比重提升0.54pct至1.76%，综合影响下20年净利率3.07%，同比-1.03pct。20年公司CFO净流入5.5亿元，同比+29.3%，收现比同比-6.49pct至99.25%，付现比同比+2.68pct 至75.00%，21Q1公司CFO净流出10.8亿元，同比+3.4%，主要系装饰行业一季度正常采购、支出，收现比/付现比153.89%/186.64%，同比+14.11/+35.37pct，收款保持良好状态。
    工业化装配式实力领先，维持“增持”评级 目前在工业化装配式方面公司已掌握成熟的运营模式，通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良，实现对工业化装配式全产业链的精确把控。从全国各地的样板房至成都当代璞誉项目，公司已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。考虑到此前分项业务收入预测偏高，我们下调21-22年归母净利润至4.9/6.0亿元，（21-22年前值为6.4/8.0亿元），并引入23年业绩预测7.3亿元，参考当前可比公司21年Wind一致预期PE均值17.43倍，认可给予公司21年23倍PE，目标价8.51元，维持“增持”评级。
    风险提示：订单回款不及预期，装配式装修业务推进不及预期，在手项目执行不及预期。

新大正：成功中标航空/园区/商业等项目，多品类多区域订单加速落地

据官微，近期公司中标多种项目，譬如长沙黄花机场/北京热景生物外租厂区/证监会重庆监管局/莆田市鞋服城等。
    我们认为： ①中标项目类型丰富，涵盖机场/公建/机关/商业等，一方面充分体现非住宅物管领域巨大潜力空间；另一方面彰显公司在多领域的专业化品质化实力，横向打开成长空间； ②中标项目区位全面，包括重庆/长沙/北京/莆田等，公司全国化布局初见成效，20年省外新签订单占比近80%，设立城市分公司拓展管理半径，打造强中台加速重点城市复制； ③新届管理团队到位后订单快速增长，21Q1新开发项目合同金额同比增长近3倍，充分激励后深度迸发经营活力。
    近期，公司与重报物业合资公司正式挂牌运营，其中新大正持股60%，借助重庆日报集团品牌优势及新大正管理/资金优势，互利共赢，深度整合当地资源，扩大服务范围，提升规模效应。
    公司践行规模扩张、品质发展，一是持续优化业务结构，突出优势业态；二是强化中台建设、品质管控与经营效能提升；三是推动人才梯队建设；四是加快数字化推进工作。我们预计21-22年EPS分别为1.11/1.58元；PE分别为42x/30x，维持买入评级。
    风险提示：拿单不及预期，行业竞争激烈，核心高管流失

今世缘：V系发力省外加速，高增势头持续

事件：2021年一季度，公司实现营业收入23.96亿，同比增长35.35%；净利润8.05亿元，同比增长38.78%，略超预期。
    2021Q1收入利润仍保持高增长，产品持续升级步伐加快。2021年一季度，公司实现营业收入23.96亿元，同比增长35.35%，分产品来看，特A+增长明显，2021Q1特A+销售额15.47亿元，同比增长56.99%，V系延续良好态势，保持高速增长态势，2021Q1销售额达到去年全年的一半左右，其中V9销售额占V系一季度销售额的40%左右，未来，苏南市场将成为V9销售的重要的销售和推广地区。分区域来看，经济能力好的地区增速明显，苏南大区同比增长69.07%，另外的南京大区营收同比增长35.06%，苏中大区同比增长35.09%；此外，重点发力的淮海大区营收同比增长67.88%。省外地区营收1.74亿元，同比增长67.14%，占比达7.32%。
    产品控量挺价及不断升级是重点。2021年，今世缘将举全力打好V系攻坚战，兼顾打好K系的提升战，今世缘品牌的激活战和省外突破战。V系攻坚将成为2021年今世缘工作的重心，具体来看，今世缘将以V系价格稳定作为V系发展的生命线，以固化价格体系作为V系第一要务，在700元左右，1200元左右以及2000元左右三个价位带站位，确保V系高质量发展，主要是顺应消费升级卡位较高端价格带。四开对开作为基本盘做好B端客户。
    长期来看，省内竞合式发展，空间逐步打开，势头可延续。省内市场方面，洋河M6+与水晶M逐步在恢复，今世缘采取价格带错位竞争，且省内此价格带仍在扩容，竞合式发展。省外突破战仍需稳步进行，全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发的策略开发省外市场，上海，浙江，安徽，河南和山东是首先要做好的重点板块。V系及省外市场的稳步发展有利于公司迈向新的台阶。
    盈利预测：我们预计21-23年收入为64.9亿/80.1亿/98.0亿，同比增速为26.7%/23.5%/22.30%，归母净利为19.0亿/23.3亿/28.8亿，同比增速为21.5%/22.6%/23.4%，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场不断集中的风险，市场开拓不达预期，消费者需求转变，食品安全风险。

亚士创能：20FY/21Q1业绩高增，多维度扩张不断推进

20FY业绩高增长，21Q1营收创同期新高，维持“买入”评级 公司发布20年年报及21年一季报，20FY营收35.07亿元，yoy+44.6%，归母净利润3.16亿元，yoy+176.4%，与业绩快报基本一致，扣非净利2.8亿元，yoy+249%。20FY公司CFO净流入2.53亿元，同比降1.74亿元。21Q1营收6亿元，yoy+163.7%，相比19Q1增长130.8%，规模继续高速扩张，归母净利-544万元，20Q1/19Q1亏损0.53/0.11亿元，扣非后亏损较19Q1有所扩大，加速扩张下的费用前置或是主要原因。公司21年营收增速目标50%-70%，我们认为公司产能、品类和渠道扩张思路明确，预计21-23年EPS2.44/3.27/4.28元，维持“买入”评级。
    20Q2后营收增速逐季提升，涂料及保温业务均取得高增长 分季度看，20Q1-20Q4公司单季度营收增速-12%/51%/36%/70%，归母净利增速-386%/254%/184%/129%，Q2后收入增速逐季提升。分业务看，20FY公司建涂/涂保一体板/保温材料同比增速34%/32%/121%，防水新业务贡献营收0.38亿元。建涂/涂保一体板/保温材料自产产量同比增速38%/28%/-21%。单价角度，20年工程涂料/家装涂料/保温材料同比有所下降，但涂保一体板单价有所提升，21Q1公司涂料及保温材料单价同比继续下行，而涂保一体板单价维持向上趋势，21Q1公司保温材料销量取得200%以上同比增长，我们预计自产涂料销量增速亦较高。
    20年毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现 公司20FY同口径毛利率35.92%，同比升2.8pct，其中涂料业务毛利率同比升1.93pct，或主要系原材料价格下行幅度大于产品降价幅度。21Q1乳液、钛白粉单价较20年同期有所回升，但我们认为自产比例提升，采购、管理端规模效应及部分产品提价有望使21FY总体毛利率保持相对稳定。20FY销售（同口径）/管理/研发/财务费用率同比变动-1.5/-1.1/+0.09/-0.79pct，销售及管理费用率降幅较明显，我们认为随着公司综合性工厂建设的推进，公司管理成本有望进一步优化、规模效应仍有提升空间。20年公司CFO净额2.53亿元，同比减1.74亿元，主要系收现比有所下降同时成本支付较快，中长期随着业务结构不断优化，CFO有望和利润相对匹配。
    多维度扩张不断推进，综合建材平台雏形显现，维持“买入”评级 公司不断推进全国产能布局，公司未来预计将新增涂料产能145 万吨、保温装饰板产能1,200 万平米、保温板产能15 万立方米、防水卷材31,000 万平米、防水涂料55 万吨。产能优化叠加经销、新零售的渠道扩张，有望使公司加速迈向综合建材平台。根据公司20FY及21Q1经营情况，我们略微调整21年公司盈利预测，预计21-23年EPS2.44/3.27/4.28元（21/22年前值2.32/3.01元），21-23年CAGR+41%，结合可比公司估值，给予21年35倍PE，对应目标价85.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格涨幅超预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧

老凤祥：20Q4归母净利润同增46%，21Q1增长超7成，后疫情+春节双驱动，业绩增长进一步提速

事件：公司同时发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入517.22亿元，同增4.22%，实现归母净利润15.86亿元，同增12.64%。基本每股收益3.03元/股，同增12.64%。2021Q1实现营业收入171.98亿元，同比18.70%；归母净利润6.48亿元，同比74.46%。下半年来增速持续上升，2021Q1增速超7成。20Q1-21Q1季度公司的营业收入分别为144.89/119.98/173.80/78.55/171.98亿，同比分别变动为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%/+18.70%。20Q1-21Q公司的归母净利润3.72/3.69/4.92/3.53/6.48亿元，同比分别变动-0.56%/+1.05%/+15.26%/+45.89%/+74.46%。2020年下半年疫情趋缓后公司业绩逐季向好，第四季度归母净利润增速近5成；21Q1归母净利润增速超7成。2020年公司主营业务收入为515.84亿元，同比6.27%。①分行业：2020年公司笔类业务收入2.43亿元，占比0.47%，同比-20.68%；物业管理收入0.02亿元，占比0.004%，同比-2.58%；化工原料收入0.18亿元，占比0.03%，同比9.59%；珠宝首饰收入380.79亿元，占比73.82%，同比2.63%；黄金交易收入130.15亿元，占比25.23%%，同比19.86%；工艺品销售收入0.84亿元，占比0.16%，同比-18.67%；拍卖佣金收入0.07亿元，占比0.01%，同比10.29%；商贸收入1.36亿元，占比0.26%，同比-4.83%。
    利润端：①2020年公司主营业务毛利率8.02%，同比-0.43pct；2020年公司净利20.72亿元，同比13.22%，净利率4.01%。分产品：其中笔类业务毛利率32.66%，同比-5.79pct；珠宝首饰毛利率10.14%，同比-0.14pct；黄金交易毛利率1.26%，同比0.07pct；工艺品销售毛利率19.73%，同比-0.89pct；商贸毛利率1.72%，同比-0.54pct；②21Q1公司净利7.97亿元，同比63.78%，净利率4.64%。
    截止2020年末，老凤祥共计拥有营销网点达到4450家（含海外银楼19家），全年净增557家。其中自营银楼（网点）180家（含海外18家），连锁加盟店4270家，净增加561家，渠道扩展展现出良好的恢复能力。其中2017-2020年公司网点数分别为3174、3521、3893、4450家；单店收入依次为1254.26万元/店、1243.52万元/店、1274.82万元/店、1162.28万元/店。
    公司为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，疫情下展现出良好的抗风险能力和恢复能力，渠道铺设迅速贡献外延增量，国有企业改革有望落地，当前公司估值较低。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元，对应PE为17×/15×。维持“买入”评级。
    风险提示：疫情恢复不及预期，经营不及预期，黄金等价格波动、开店不及预期

新和成：收入创历史新高

1季度业绩超预期 公司发布2021年一季报，实现收入37.44亿元，同比增长42.64%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长26.34%；EPS0.53元。经营性现金流10.77亿元，同比增长317%。去年1季度基数较高，该业绩超我们预期。
    量价齐升，单季度收入创历史新高 我们预计，公司黑龙江发酵法项目（一期）和蛋氨酸二期项目其中10万吨装置去年10月投产，是收入同比大幅增长的主要原因。公司主要产品价格Q1均企稳回升，其中VA均价364元/公斤环比涨23.8%，VE均价74元/公斤环比涨25.6%同比涨23.6%，蛋氨酸均价21.3元/公斤环比涨23.8%同比涨3.1%。毛利率48.14%环比增加5.23PCT同比减少2.86 PCT，毛利率同比降低推测主要系产品结构调整，蛋氨酸价格相对低位预计毛利率低于维生素。销量增加和海运费上升，公司销售费用同比增长156.8%，研发费用同比增长70.5%，期间费用率11.9%同比提高2.2 PCT，净利率30.48%同比减少3.92 PCT。运营平稳，存货周转率保持平稳，应收账款周转率明显提升。
    产能释放，全年有望保持高增长 生猪存栏回升，国内饲料需求有望复苏。蛋氨酸和VE行业洗牌，集中度提升，随着需求复苏供给逐渐趋紧，行业有望进入景气周期。5-6月下游启动三季度订单采购，价格有望继续上涨。考虑价格和销量因素，我们认为公司2季度收入利润仍有望保持快速增长。
    公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。公司固定资产138.43亿同比增长79%，在建工程16.9亿。随着新产品路线投产，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。
    盈利预测与估值：维持公司2021-2023年EPS预测分别为2.37/2.74/3.25元，现价对应PE分别为16.58/14.34/12.07倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。维持买入评级。
    风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；

杰克股份：21Q1业绩超市场预期，全球缝机龙头高增长可期！

事件1公司发布2020年年报，我们认为整体增长较为符合预期。2020年公司实现营收35.21亿，同比-2.40%；归母净利3.14亿，同比+4.07%；扣非归母净利1.70亿，同比-38.91%，销售毛利率25.17%，yoy-3.88pct（我们认为主要为疫情+新收入准则影响）；销售净利率8.96%，yoy+0.49pct；扣非净利率4.83%，yoy-2.89pct（本期扣非净利率下降的一个重要原因系计提了公司剩余的大部分商誉，约为4000万，对净利率影响为1.14pct，公司到20年底仅剩800万左右的商誉）。
    从公司收入结构来看，公司工缝机本年度收入增速最为明显，20年缝机行业严重疫情受损、导致毛利率下滑，21年有望得到快速修复：工缝机营收30.75亿元，同比+4.15%，毛利率23.42%，同比-3.03pct；裁床业务营收3.73亿元，同比-23.60%，毛利率38.68%，同比-3.49pct；自动缝制设备业务营收0.69亿元，同比-56.85%，毛利率27.79%，同比-7.88pct。20年多项业务收入与毛利率同时下滑，主要系疫情对纺织服装与缝制设备行业负面影响非常大。 降本增效成效显现：2020年公司期间费用率17.34%，同比-0.88pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.85%/5.91%/0.71%/5.87%，分别同比-1.49pct/-0.23pct/+0.63pct/+0.22pct。
    事件2公司发布2021年一季报，表现优秀，净利率明显恢复，从20Q1的5.18%回升至8.05%。营收达到了17.52亿元，同比+78.88%，相较于2018年高峰时期增长63.73%，归母净利1.39亿元，扣非归母净利润达到了1.35亿元，同比分别+189.5%，+122.72%，整体表现非常强劲。公司Q1毛利率为22.82%，同比-3.46pct，我们认为，伴随着Q2及之后疫情得到有效控制、海外市场得到一定程度恢复后，公司毛利率有望回升。
    公司为21年制定积极增长目标：2021年公司全体员工将上下一心，凝心聚力，保质量、拓渠道、提能力、增活力，力争实现公司2021年经营目标：营业收入70.60亿元人民币，同比增长100.00%；净利润6.65亿元人民币，同比增长110.00%。公司对于21年的整体净利率给予目标为9%左右。
    盈利预测与投资评级：原来我们预计2021-2022年公司净利润分别达到4.51、5.75亿元，现考虑到海外市场恢复、毛利率有望提升，上调为6.63、8.07亿元，当前市值对应公司PE分别为22.02、18.08X，维持买入评级。
    风险提示：疫情反复影响需求；行业复苏不及预期；原料价格上涨

北新建材：Q1业绩增长亮眼，持续看好多业务布局战略

Q1业绩增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布21年一季报，21Q1实现营收41.73亿元，同比+99.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1468.43%，略低于此前业绩预告中枢（5.0-5.8亿元），实现扣非归母净利润5.17亿元，同比+1624.74%，21Q1收入和归母净利润同比19Q1分别+71.9%/+59.2%，我们判断利润增长主要系需求恢复带动石膏板主业销量增长，同时防水业务继续贡献增量，继续看好公司中长期成长逻辑，维持“买入”评级。
    毛/净利率显著提升，现金流呈明显改善趋势 21Q1公司销售毛利率30.85%，同比提升4.99pct，期间费用率15.69%，同比下降6.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.68/-5.78/+0.54/-0.96pct，21Q1公司销售净利率12.68%，同比+11.07pct，较19Q1略降0.89pct。21Q1实现CFO净额1.57亿元，同比多流入19.66亿，主要系20Q1支付美国石膏板事项和解费导致现金流大幅流出，较19Q1多流入3.37亿元，21Q1收现比94.5%，同比下降5.46pct。截至21Q1末，公司资产负债率24.98%，同比下降7.18pct，资产负债结构持续优化。
    石膏板主业产能有序扩张，防水业务整合加速4月28日公司公告拟在广西贺州投资建设综合利用工业副产石膏年产3,000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目，项目总投资2.88亿元，建设期18个月，预计达产后的税后财务内部收益率为18.12%，中长期来看公司有望将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平，配套100万吨龙骨产能布局。3月20日公司设立北新防水有限公司，成立统一的经营管理平台，对公司旗下的多家防水企业进行管理整合， 完成了对公司防水材料业务的初步整合优化。3月31日公司公告，拟5.8 亿元收购禹王系8 家公司30%的剩余股权，收购完成后禹王系成为公司全资子公司，防水板块整合进一步推进。
    石膏板龙头，维持“买入”评级 公司作为石膏板行业龙头，成本护城河强，泰山护面纸项目的建成进一步提升公司原材料自供比例，当前护面纸价格持续上涨，公司定价权优势凸显，此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。考虑到公司未来毛利率提升空间较高，我们上调21-23年归母净利润预测至37.9/45.4/53.4亿元（前值：35.9/44.0/51.0亿元）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均23.6xPE，考虑到公司龙头地位显著，我们认可给予公司21年26xPE，目标价58.24元，维持“买入”评级。
    风险提示：商业地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期、产能扩张计划不及预期等。

汇川技术：业绩延续高增，研发投入加大

年报点评 业绩摘要：公司2020年实现收入115亿元，同比增长56%，归母净利润21亿元，同比增长121%，扣非净利润19亿元，同比增长136%。经营活动现金流量14.7亿元，同比增长8%。综合毛利率38.96%，同比增加1.3Pct，综合净利率18.95%，同比增加5.3 Pct。 单季度看，2020Q4实现收入34.13亿元，同比增长37.5%，归母净利润6.02亿元，同比增长96.7%，扣非净利润4.86亿元，同比增长98.1%；经营活动现金流量8.9亿元，同比增长11.4%。综合毛利率38%，同比增加1.6Pct；综合净利率18%，同比增加6.1Pct。
    2020年，公司业绩远远超过2019年报中制定的经营业绩目标。2020年经营目标为收入、归母净利均同比增长20-40%，而实际收入115.11亿元，同比增长55.76%，归母净利21亿元，同比增长120.62%。公司在年报中也披露了2021年经营目标：收入、归母净利同比增长30-50%，目标收入为150-173亿元，目标归母净利为27.3-31.5亿元。
    一季报点评 2021Q1收入34.13亿元，同比增长121%，归母净利润6.46亿元，同比增长274.7%，扣非净利润6.25亿元，同比增长321%；经营活动现金流量2.77亿元，同比增长84%。综合毛利率39.3%，同比增加0.8Pct，综合净利率20.1%，同比增加8.1Pct。
    一季度公司存货增长较为明显。Q1末存货30.48亿元，存货占总资产比例达到15%，环比提升2pct，原因可能为原材料涨价备货。 从订单情况看，公司多项业务延续高增。今年一季度，工业自动化&电梯&工业机器人含税订单金额37亿元，同比增长86.6%；新能源汽车&轨道交通订单金额16.8亿元，同比增长839.36%。在研发方面，公司持续高投入，为持续提高市占率打下基础。一季度研发费用3亿元，研发费用率达到8.9%。
    投资建议 2020年的业绩高增来源于：1）工业自动化、新能源车行业高景气2）公司竞争优势使市占率提升。虽然疫情带来口罩机需求，以及“竞争对手供货不及时”等市场机会，但公司业绩的高增并非仅仅是幸运。公司对各项业务的战略进一步细化，在管理变革方面不断优化工作流程、激励员工，研发方面持续高投入，业绩远超过行业增速。 在2020年营收、利润高基数的背景下，公司仍制定收入、利润30-50%增长的经营目标。我们预计21、22年公司归母净利润29、40亿元，对应PE 50、36x，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。

江苏银行：Q1利润同比增长22.79%，资产质量全面改善

事件：4月28日，公司发布2020年报和2021一季报：2021Q1归母净利润同比+22.79%（2020年同比+3.06%，前三季度同比+0.64%），营收同比+17.06%（2020年同比+15.68%，前三季度同比+12.96%）。一季度年化加权ROE12.71%（2020年化加权ROE11.91%，前三季度年化加权ROE12.71%），同比-2.04pct。截至2021Q1末，不良贷款率1.24%，环比下降8bp。2020年公司拟每股派发现金红利0.316元（含税），现金分红率30.98%，较上年提升9.03pct。
    业绩增速一马当先，中收增速显著上扬 公司2021Q1归母净利润同比增速较2020年大幅提升19.73pct至22.79%，在已披露数据的银行中位居第一。业绩增速表现十分亮眼，主要源于拨备反哺，其次规模加速扩张和非息收入拖累减轻也带了一些正面贡献。2021Q1手续费及佣金净收入同比增速较2020年显著上升30.37pct至48.28%，增速创下近4年以来新高，2020年疫情影响下基数较低是高增的原因之一。
    Q1对公贷款投放较多，单季度净息差环比基本持平 2020年报开始公司将信用卡分期收入由中收重分类至利息收入，全年净息差2.14%。根据我们测算，加上手续费及佣金收入的大口径净息差在2021Q1单季度环比基本持平。从贷款投放结构来看，公司通常在一季度投放较多对公贷款。2021Q1末对公贷款占总贷款的比例环比提升4.15pct，对私贷款和贴现占比分别环比下降1pct和3.14pct。未来收益率相对较高的对私贷款占比提升有望缓解息差下行压力。
    资产质量全面改善，拨备反哺利润空间提升 公司2021Q1末不良率环比下降8bp至1.24pct，已连续五年下行；不良贷款余额环比下降56bp；拨备覆盖率环比提升20.31pct至276.71%，已连续五年提升，抵御风险能力加强，拨备反哺利润空间扩大；关注类贷款占总贷款的比例环比下降5bp至1.31%，创下近五年新低，并在已披露数据的上市银行中处于较低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。
    规模加速扩张，资本补充可期 公司规模加速扩张，2021Q1末总资产和总负债的同比增速分别较2020年提升78bp和96bp至13.99%和12.74%。截至2021Q1末，公司核心一级资本充足率8.77%，环比下降48bp，由于公司目前尚有近200亿元可转债未转股，未来有望通过可转债转股补充资本弹药，从而支撑规模扩张。
    投资建议：业绩增速亮眼，维持“买入”评级 公司基本面稳中向好，业务集中于经济发达、金融资源丰富的江苏，发展潜力巨大。消费金融子公司苏银凯基已于今年3月获准开业。我们看好公司长期发展空间，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22年业绩增速预测由11.7%/12.3%调整至17.05%/15.23%，对应2021年BVPS为10.04元，对应静态PB为0.64倍。维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。

索菲亚:21Q1收入实现高增长，客单价持续提升，多品牌拓展顺利

公司发布21年一季报，21Q1公司实现收入17.6亿，同比+130.6%，较19Q1增长48.6%；21Q1归母净利1.2亿元，同比+812.3%，较19Q1增长10.3%；21Q1扣非归母净利1.0亿元，同比+254.5%，较19Q1增长27.4%。公司全渠道、多品牌、全品类共同发力，推动21Q1收入实现高增长。 多品牌持续发力，零售渠道门店数稳定增长。公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤构成的品牌矩阵抢占全屋定制高中低端市场。截至21Q1，公司终端门店数超过4600家，其中索菲亚柜类/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳分别拥有门店数2779家/1118家/408家（独立店）/227家/60家，21Q1分别新增60家/10家/69家/34家/60家。其中，司米橱柜从21Q1开始布局全屋门店的招商和建设。公司推出面向年轻人的互联网轻时尚品牌米兰纳，全年目标新增门店数350家，截至21年3月共新增门店60家（含已营业门店4家），加盟商59家。
    全渠道变革成效明显，大宗业务持续高速发展，整装/家装渠道顺利拓展。分渠道看，21Q1零售/直营/大宗渠道占主营业务收入比例分别为74.5%/4.3%/20.7%。大宗业务21Q1收入达3.6亿元，同比增长226.2%，其中橱柜、木门品类实现高速增长。21Q1整装业务实现销售额3990.7万元，对比20年全年销售额为7417.3万元，整装/家装渠道拓展顺利，有望成为21年新增长点。 康纯板占比持续提升，客单价进一步增长。截至21年3月，索菲亚柜类定制产品的康纯板客户占比上升至79%，较20年底提升5pct；订单占比76%，较20年底提升10pct，康纯板占比进一步提升。截至21年3月，索菲亚工厂端实现客单价13268元/单（不含司米橱柜、木门），同比+5.7%，较20年末提升1.3%，客单价延续20年趋势持续上行。
    费用管控得当，盈利能力具备提升空间。公司21Q1的毛利率为31.2%，同比+0.4pct，较19Q1下滑3.2pct；净利率为6.6%，同比+10.1pct，较19Q1下滑1.5pct。通常一季度固定费用摊销较多，我们认为随着全国七大生产基地产能利用率逐步提升，全年利润率具备回升空间。21Q1销售费用率为10.8%，同比-3.9pct；管理费用率9.4%，同比-11.4pct，原因为20Q1产能利用不充分，折旧费用导致管理费用率较高，21Q1大幅改善。21Q1研发费用率为3.2%，同比-1.4pct；财务费用率为0.5%，同比-0.2pct。
    盈利预测与估值：我们预计公司21/22年分别实现归母净利润14.3/16.5亿元，同比分别+20.2%/+15.5%，对应PE分别为19.3/16.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料风险，行业竞争加剧，新品拓展不及预期等

三棵树：20年业绩增长强劲，建涂龙头成长可期

20年净利润同比增长23.5%，维持“买入”评级 近日公司发布20年年报，20年实现收入/归母净利润82.0/5.0亿元，同比+37.1%/+23.5%，实现扣非归母净利润4.2亿元，同比+18.5%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润32.0/1.8亿元，同比+50.2%/+32.1%；公司同时公布21年一季报，21Q1实现收入14.8亿元，同比+241%，归母净利润807万，扣非归母净利润-7020万元，同比减亏5424万，非经常性收益主要系政府补助8033万元。当前国内涂料行业集中度仍较低，公司加快产能布局与领域扩张，市场份额有望进一步增长，维持“买入”评级。
    销量增长驱动收入增长，21Q1售价环比提升 20年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入10.7/36.1亿元，同比分别+3.8%/30.7%，销量分别为16.9/78.4万吨，同比+16%/42%，20年上半年公司家装渠道受疫情影响较大，但下半年实现快速恢复，全年仍实现小幅增长。测算家装/工程漆售价6338/4605元/吨，同比分别下降10%/8%，一方面因产品结构变化，另一方面因原材料采购价格下降，公司进行策略性调价。20年防水业务共实现收入11.5亿元，其中防水卷材收入9.3亿元，同比增长123%，系公司加大市场开拓，销量同比增长122%。21Q1公司收入增长241%，主要系销量增长带动，公司家装漆/工程漆售价同比分别-20%/-10.7%，但环比20Q4上涨11%/2.1%，主要系原材料价格上涨，公司乳液、钛白粉等原材料采购均价环比分别上涨22.0%/33.6%。
    20年同口径毛利率同比基本持平，净利率小幅下滑 公司20年整体毛利率33.8%，同比下降5.0pct，主要系运输费用调整至营业成本所致，剔除后整体毛利率同比基本持平，其中同口径下家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别提升1.98/2.75/4.42pct；公司21Q1整体毛利率26.55%，环比20Q4进一步提升1.22pct，在原材料涨价压力下，公司通过调价实现毛利率提升。20年期间费用率25.1%，同比下滑4.0pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.3/+0.4pct，研发费用增长主要系研发投入加大所致，财务费用增长系借款利息增加，20年实现净利率6.53%，同比小幅下滑0.57pct。 产能扩张加快，建涂龙头成长可期 公司拟通过收购富达新材及麦格美70%股权进军节能保温材料领域，打造新的业绩增长点，同时拟定增募资不超过37亿元，用于湖北、福建、安徽等地项目建设和补充流动资金，未来产能将实现进一步扩张。考虑到公司扩张加快，上调21-22年归母净利润预测至8.0/11.3亿元（前值6.8/8.5亿元），并新增23年归母净利润预测14.2亿元，对应21-23年PE分别为77/55/44倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，公司产能扩张不及预期。

江山欧派：大宗业务收入同比+61%，产能稳步扩张支撑未来业绩增长

公司发布20年报及21年一季报：20年公司实现营业收入30.1亿元，同比+48.6%，归母净利润4.3亿元，同比+63.0%，扣非归母净利润3.9亿元，同比+71.8%。其中，Q4单季度实现营业收入9.9亿元，同比+43.1%；归母净利润1.1亿元，同比+39.1%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+32.6%，保持双位数增长态势。21Q1公司实现收入4.7亿元，同比+57.7%，较19Q1增长96.0%，归母净利润0.3亿元，同比-11.7%，较19Q1增长217.5%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+53.4%，较19Q1增长217.2%。
    大宗业务拓展顺利，收入同比+61%，贡献约87%的收入。20年公司大宗工程业务实现收入26.1亿元，同比+61.0%，占总收入比由19年的79.9%提升至20年的86.6%，同比+6.7pct。伴随住宅精装修渗透率提升，木门产品工程渠道的需求随之提升，公司凭借在工程领域的丰富经验和成熟团队，在维护现有优质客户的同时，持续开拓实力强、信誉好、履约能力强的新客户，目前已与恒大、万科、保利、旭辉、中海、新城控股等头部地产公司建立了战略合作关系，我们认为大宗业务未来仍将是推动公司收入增长的主要驱动因素。
    持续推进多品类布局，20年柜类产品收入同比+238%。分品类看，20年公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品收入分别为17.9/7.9/2.2亿元，同比+59.4%/+15.7%/+238.0%。公司核心产品模压门维持高增速，新拓展的柜类产品增速显著，产品矩阵逐步完善为收入规模扩大奠定基础。
    盈利能力稳定，费用管控得当。公司20年毛利率为32.2%，同比持平，净利率为14.6%，同比+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/2.9%/3.1%/0.2%，同比分别-2.7pct/-0.8pct/-0.7pct/+0.3pct，销售费用率显著下降，原因为执行新收入准则，运费计入营业成本。21Q1公司毛利率29.5%，同比+0.3pct，净利率7.2%，同比-5.4pct，主要原因为20Q1获得政府补贴2146万元，剔除政府补贴等影响，21Q1扣非后归母净利率为6.1%，同比-0.2pct，基本维持稳定。21Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/5.0%/4.0%/0.3%，同比分别+0.7pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.6pct，销售费用率略有提升，主要系人员费用增加，财务费用率提升主要系汇兑损益及票据贴现费用增加。
    产能扩张稳步推进，供应链优化提升交付能力。20年公司江山莲华山工业园120万套木门项目、重庆欧派生产基地（租赁）木门项目均已投产，河南兰考基地产能逐步提高，防火门产线和重庆年产120万套木门项目正在基建中，产能稳步扩张为未来业务增长提供有力支撑。同时，公司加强供应链建设，生产环节通过智能化、自动化改造，提升生产效率，进一步缩短交货周期，提升客户满意度。
    盈利预测与估值：我们看好公司木门业务的发展，伴随产能扩张、产品拓展，规模效应逐步显现，将进一步推升整体盈利能力。借精装修政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，公司市场份额或将进一步提高，预计公司21-23年净利润分别为5.8/7.4/8.8亿元，同比+35.1%/+28.0%/+19.6%，对应PE为21.3/16.6/13.9x，维持“买入”评级。
    风险提示：客户集中度过高风险；地产交付不及预期；行业竞争加剧等。

日辰股份：餐饮业务快速成长，费用投放奠定高增基础

事件：公司公布2020年报与2021年一季报，其中2020年公司实现营业收入2.63亿元，同比下降7.83%；归母净利润0.81亿元，同比下降4.72%。2021年一季度公司实现营业收入0.70亿元，同比增长51.53%；归母净利润0.15亿元，同比下降0.35%。
    餐饮渠道持续恢复，公司景气度延续高增态势。2020年公司实现营业收入2.63亿元，同比下降7.83%，其中2020Q4实现营收0.79亿元，同比下降5.80%。20年公司收入下滑主要系上半年疫情对下游餐饮行业打击较为严重，随着餐饮的复苏以及公司客户的持续开发，餐饮业务呈现持续复苏态势。分渠道来看，食品加工企业/餐饮企业/商超客户/电商客户/经销商20年收入分别同比-11.13%/-15.85%/109.74%/-1.88%/-4.46%，其中Q4分别同比0.70%/20.00%/-6.09%/2.25%/-21.19%。21年一季度公司餐饮业务恢复迅速，带动营收高速增长。2021Q1公司实现营业收入0.70亿元，同比增长51.53%，其中食品加工企业/餐饮企业/商超客户/电商客户/经销商收入分别同比+21.87%/+110.77%/-24.46%/+57.15%/+168.30%。去年公司加快客户储备和开发，同时推进上海运营中心和嘉兴子公司的建设，未来随着疫情影响的进一步消退和客户开拓，餐饮渠道销售收入有望维持高增，带动公司收入快速增长，全年收入激励目标（+30%）有望解锁。
    毛利率维持高位水平，费用投放导致一季度业绩波动较大。公司2020/2021Q1毛利率分别为46.87%/43.63%，较上年同期分别下降3.35 pcts /4.20pcts。毛利率同比微降主因会计政策调整后运输费用计入成本导致公司营业成本上升，成本改为扣除运输费用口径后2020年毛利率为49.55%，同比下降0.67pcts，整体维持平稳水平。2020/2021Q1净利率分别为30.86%/21.09%，较上年同期分别+1.01 pcts /-10.98pcts。我们判断2021Q1净利率下滑原因一是公司薪酬体系改革及信息化建设过程中管理费用投放大幅提升，2021Q1管理费用较上年同期+171.45%，二是公司去年加大人员招聘，使得员工薪酬有所增加，三是去年疫情期间部分期间费用因业务无法开展而减少，同时相关的社保减免等，也使得去年同期盈利能力较高。整体来看，随着公司薪酬体制改革愈发市场化，公司基础设施建设如SAP系统上线、人员扩充等，均为公司未来发展奠定基础。未来随着收入的持续提升，公司盈利能力有望持续提升。
    短期景气向上，中期趋势向好，激励提供指引。我们认为公司是一家稳定性和成长性兼具的企业，“快准稳”的产品研发能力保障了公司客户开发和维护。短期来看，公司在去年低基数的背景下，随着客户业务的恢复以及客户数量的开拓，收入有望维持高增。中期来看，日辰所处赛道较川味赛道竞争更为缓和，能够形成较稳定的利润水平。公司的成长性来自餐饮连锁化率的提升以及客户边界范畴的不断拓张。随着餐饮连锁化率的提升，餐饮产业链各环节的专业化分工将持续提高，下游餐饮对上游料包环节标准化、定制化的需求提升，为公司带来增量基础。公司通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升，也将使原有客户的规模逐渐扩大，进一步夯实公司稳定性。而公司客户范畴的扩大，也打开公司成长空间。此外，股权激励草案为公司制定了业绩指引，一方面缓解市场对公司以B端大客户为主的商业模式所带来的不确定性担忧，另一方面也表明了公司发展的信心。
    投资建议：根据公司财报和未来展望，我们将公司2021-2022年收入由3.64/4.73亿元调整至3.58/4.71亿元，同比+35.92%/31.73%，归母净利润由1.16/1.49亿元调整至1.00/1.31亿元，同比+23.19%/30.38%，EPS分别为1.02/1.32元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：客户开拓不及预期，大客户不稳定，食品安全风险等。

火炬电子:Q1业绩超市场预期，“十四五”期间有望持续高增长

Q1延续高增长，大超市场预期 21Q1实现营收11.53亿元，同比增长90.68%；归母净利润2.58亿元，同比增长276.68%，环比增长48.3%，业绩增长超市场预期，延续了去年下半年快速增长趋势。利润率方面，毛利率为35%（+8.51pct）、净利率为22.63%（+11.22pct），我们认为原因是高毛利率的自产业务占比提升并且期间费用率下降3.3pct导致的。资产负债表端，20年存货为9.52亿元（+34.52%），其中原材料、库存商品、发出商品分别为1.9/4.69/2.07亿元，分别同比增长56%/26%/47%，表明在手订单充足，公司正积极备货；21Q1存货为9.77亿元，较期初略微增长，我们推测报告期内公司产品交付情况较好。存货周转率为0.78，较去年同期大幅提升，经营质量显著改善。现金流量表端，21Q1经营性现金流净额为3004万元，同比增长98%，公司回款增加，经营能力提升。
    MLCC市场寡头格局良好，持续受益于下游军用电子信息化需求增加 火炬电子自成立以来专注电容器领域，主要成熟产品包括MLCC、钽电容器、超级电容器等。目前MLCC细分市场呈现清晰的寡头垄断格局，头部供应商包括火炬电子、鸿远电子、成都宏明（上市辅导阶段），该细分赛道下游需求增长向好、企业盈利性增强。我们认为，良好竞争格局有助于企业在下游需求扩张阶段实现更好的长期盈利能力，作为国内专业从事陶瓷电容器研发生产的企业，公司有望充分受益下游需求增长。 电容器下游应用广泛，在军用领域主要应用于航空、航天、舰船、兵器、电子对抗等赛道。我国军用陶瓷电容器MLCC市场规模由2013年的14.4亿元增至2019年的29.5亿元，CAGR约为12.7%，高于工业和消费电子领域，龙头公司有望充分受益军用MLCC下游需求提升。2020年，公司自产元器件收入10.65亿元（YOY+42.68%），主要是军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长所致。我们认为，“十四五”期间，自产业务中核心推动力仍为军品业务，持续较快增长可期。
    陶瓷材料净利润实现突破，未来有望成为新增长点 2020年，公司陶瓷材料实现营收4912万元，同比增长12.12%。3月29日，公司宣布特种陶瓷材料产业化项目结项，将满足我国航空、航天等诸多领域的市场需求。20年公司核心陶瓷材料子公司立亚新材实现营收1.06亿元（YOY+39.53%）、净利润3019万元（YOY+72.99%），已进入产业化正轨，业绩有望持续突破。另外，我们认为立亚特陶和立亚化学有望于今年进入盈亏平衡拐点，未来新材料业务有望逐步贡献业绩。
    发布首个股权激励计划，公司业绩有望持续高增长 3月29日，公司发布上市以来首个股权激励计划，拟向152位核心骨干授予的限制性股票数量为83.90万股。本次股权激励解除限售考核年度为2021-2022年，解锁条件以2020年为基数，2021年营收或净利润增长30%，2022年营收或净利润增长69%，即未来两年营收或净利润复合增速不低于30%。我们认为“十四五”期间军品业务需求将显著放量，新材料业务有望实现业绩突破，支撑公司持续高增长。
    盈利预测与评级：公司为电容器专家，下游军品需求显著放量，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。由于一季报超预期，我们将2021-23年归母净利润预期由8.24/10.70上调至9.30/12.11/15.17亿元，对应EPS为2.02/2.63/3.30元，对应PE为27.53/21.15/16.88x，维持“买入”评级。
    风险提示：军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化不及预期；经营规模扩大导致管理风险

致远互联:云与信创快速推进，一季度业绩超预期

事件 近日，公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入7.63亿元，同比增长9.07%；实现归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，同比增长10.4%。同时，公司发布了2021年一季报，实现营业收入1.18亿元，同比增长66.23%；实现归属于母公司所有者的净利润308万元，同比去年实现扭亏。
    云与信创快速推进，一季度业绩超预期 公司信创业务取得快速发展，信创业务实现收入0.52亿元，同比增长316.31%；政务信创合同金额1.00亿元，同比增长545.14%；围绕金融行业、烟草行业和军工行业等重点行业，行业信创从零突破，实现合同金额0.13亿元。公司云业务转型取得发展，实现云业务收入0.47亿元，同比增长157.42%；云营销服务平台提供了各类应用组件2337个、行业/领域业务包247个、行业/领域协同管理方案136个；支持客户的应用体验18.7万次。公司2021年一季报，实现营业收入1.18亿元，同比增长66.23%，对比19年复合增速18.52%。
    云转型提升能效，经营效率提升 公司主营业务毛利率为77.09%，较2019年度增长0.98个百分点。主要是因为公司推动云营销服务平台建设，降低实施成本，提高实施效率取得了一定成效，公司协同管理软件产品的毛利率较去年增加了0.31个百分点，技术服务收入毛利率较上年度增加4.92个百分点。
    加强经销伙伴赋能，布局专属经营力量 公司在2020年新拓展伙伴153家，其中系统集成商33家，行业伙伴20家，丰富伙伴类别，优化伙伴结构；全年通过致远专业认证的伙伴从业人员为2253人，其中新增伙伴通过认证的从业人员为1050人。全年有近200家咨询、实施交付伙伴通过其专业服务围绕致远云营销服务平台为客户提供服务，实现生态服务在线，建立共赢机制，集成融合各方的产品、资源及服务。
    投资建议 考虑到云业务速度加快，毛利率上升，将公司21/22年营收从9.35/12.15亿元上调为9.77/12.41亿元，21/22净利润从1.21/1.52亿元上调为1.31/1.73亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；

中际旭创：部分客户订单推迟，400G龙头长期成长逻辑不变

事件： 公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现收入70.50亿元，同比增长48.17%；归母净利润8.65亿元，同比增长68.55%。2021年一季度公司实现收入14.72亿元，同比增长10.98%；归母净利润1.33亿元，同比下降13.40%。 收入持续增长，流量增长驱动数通高端光模块需求长期成长。
    公司20年收入实现高速增长，2021年一季度尽管面临部分客户年初进行全年采购计划决策，订单有所推迟，且国内市场的增速有所调整等不利影响，但一季度收入仍实现10%以上同比增速。从行业需求角度看，2021年全球云计算流量预计同比增长18.79%，光模块作为承载云流量的核心器件，预计到2025年市场规模达到113亿美元，年复合增速10%，其中400G光模块21年市场规模将超过10亿美元，同比增长140%，19-24年复合增速达到20.5%。公司作为全球数通光模块龙头，100G和400G产品出货量持续快速成长，保持领先市场份额，重点受益于云流量增长带动的光模块需求增长和升级换代红利。同时公司在电信市场和接入网市场布局完善，对公司整体收入成长贡献新增量。
    高端产品毛利率基本稳定，公司主要的海外市场销售和回款情况良好。 2020年高端光通信收发模块整体毛利率25.64%，同比下降1.65个百分点，接入网光模块及组件毛利率19.35%。具体来看，光模型收发模块中，低端光模块毛利率25.36%，同比下降3.87个百分点，高端光模块毛利率25.66%，同比小幅下降1.08个百分点。公司凭借领先的市场份额，规模优势有望持续发挥，高端产品毛利率基本稳定。从具体收入结构看，高端光模块收入60.08亿元，同比增长66.84%，收入占比进一步提升。高端光模块收入中的80%，即48.27亿元来自海外市场，按出货量计算，海外高端光模块销售量298万只，占高端光模块总量45.8%，海外市场产品均价约1620元（约合250美金），回款率91%，回款情况良好。 费用控制良好，短期股权激励费用影响季度业绩，未来有望持续摊薄。
    2020年公司费用率14.9%，同比下降0.05个百分点。费用率变化主要来源于1）销售费用增加94.59%，主要增加计提了产品质量保证金；2）财务费用增加274.40%，主要是汇率波动及增加银行融资成本；3）储翰科技并表带来费用增量；4）管理及研发费用随着收入快速增长有所摊薄。21年一季度股权激励费用增加1594.25万元，对短期业绩带来一定影响。未来随着公司收入的持续增长以及短期费用的逐步消除，公司整体费用率有望持续摊薄。 展望未来，公司高端光模块龙头地位稳固，有望重点受益行业需求的长期增长。
    20 Q2-Q4连续三个季度云巨头资本开支同比增速呈现加速增长趋势，并对2021年的网络基础设施投资都进行了更积极的规划。针对持续高速增长的云计算网络需求，国内外数据中心客户加大资本开支投入用于数据中心网络部署，随着400G产品性价比提升，用户升级换代速度有望加快，推动公司二季度乃至全年收入恢复快速增长趋势。公司从40G切入到100G领先再到400G引领，成长轨迹清晰。公司前期已经推出下一代800G全系列产品，下一代产品有望领先批量交付，继续引领产业发展。
    投资建议和盈利预测： 公司作为全球数通光模块龙头，400G市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖、电信市场5G建设持续投入、千兆宽带升级带动接入网需求增长/速率升级。预计公司21-23年归母净利润分别为10.0、12.5、14.8亿元，对应21年23倍、22年19倍PE，重申“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，全球疫情影响超预期，技术研发及技术路线变化风险

科华数据:战略聚焦数据中心行业，综合竞争力凸显助力IDC中军的快速发展

事件：公司发布2020年年报及2021年一季度业绩报告 截至20年，公司实现营收41.7亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长84.3%；扣非后，实现归母净利润3.4亿元，同比增长94.9%。
    截至21年第一季度，公司实现营收9.70亿元，同比增长42.26%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长228.44%；扣非后，实现归母净利润0.86亿元，同比增长248.44% 回顾20年，公司战略聚焦数据中心行业，21Q1收入实现高速增长 截至20年，公司已建成机柜数超2.8万架，在北、上、广等地自建7个大型数据中心。同时，公司在20年做出了重大战略举措，第一步是将充电桩相关业务从上市公司剥离，优化公司业务结构；第二步是将上市公司名称变更为“科华数据股份有限公司”，更好地体现公司战略发展规划。
    20年，公司数据中心行业实现收入27.94亿元，同比增长11.82%。其中，IDC服务实现收入12.00亿元，同比增长5.53%；数据中心产品及集成产品实现收入15.94亿元，同比增长17.07%。公司智慧电能行业实现收入8.75亿元，同比增长9.55%；新能源行业实现收入4.46亿元，同比下滑7.22%。
    公司整体毛利率保持稳中略升趋势，其中，IDC服务毛利率为29.26%，较去年同期提升了2.70个百分点。我们认为，随着公司自建数据中心上架率提升以及收入占比的提升，公司该业务有望为公司盈利能力注入持续活力。
    公司进一步加强精细化管理，组织运营效率提升 20年，公司以客户、以市场、以事业部为核心，在产品管理、供应链管理、组织机构管理、财务管理等方面开展精细化管理工作，提升公司组织效率。20年，公司工厂人均产值提升40.6%，采购降本8.16%，多维度举措实现产品生产成本有效降低、产品质量提升等目标。 具体来看，20年，公司销售费用率为9.26%，较去年同期下降了1.17个百分点；公司管理费用率为4.04%，较去年同期下降了0.34个百分点。
    展望未来，三个路径实现IDC中军的快速发展 公司通过以下3个路径实现数据中心业务快速扩张：1）加强自我开发：未来三年，将稳步扩展数据中心规模，计划每年新增自建机柜10,000个以上；2）轻资产合作运营：携手战略投资者及大型国企等资源方共同开发建设运营数据中心项目，同时也储备了知根知底的可并购数据中心项目，有助于公司数据中心业务的可持续发展。；3）深度绑定腾讯等大客户：公司将继续依托自身的产品技术能力与快速交付能力，深化绑定与腾讯的合作关系，合作建设数据中心，增强公司整体机柜规模。并将充分发挥与腾讯合作的标杆作用，开拓更多大型互联网客户，保障公司长期向好发展。
    投资建议与盈利预测：公司作为IDC中军，持续战略聚焦数据中心行业，公司作为拥有33年信息化系统电力安全与节能领先的研发、制造、服务能力和超过10年的数据中心建设运营经验，各业务间的协同性表现得更加突出。我们预计，公司2021~2023年归母净利润分别为：5.14亿元、6.77亿元、8.89亿元，同比分别增长：34.69%、31.53%、31.40%，维持“买入”评级。
    风险提示：公司自建IDC机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、智慧电能行业竞争格局加剧、新能源行业竞争格局加剧

溢多利年报点评报告：前瞻布局已收获成效，替抗业务成新增长引擎

事件 1：公司发布 2020年年报及 2021年一季报， 2020年营业收入 19.15亿元，同 比下降 6.51%， 归母净利润 1.62亿元，同比增长 26.81%； 2021年一季度营业收入 3.97亿元，同比下降 1.27%，归母净利润 2537.91万元，同比增长 35.38%。
    事件 2：公司收购子公司世唯科技 29%股权，同时世唯科技创始人曾建国教授将通 过二级市场购买不低于 2,000万元市值的溢多利股票，并自愿承诺锁定 12个月。 前瞻布局收获成效， 替抗业务有望持续高速增长 随着政策在 2020年实施落地，公司以替抗饲料添加剂为主打的功能性饲料添加剂 取得了较大增长， 2020年公司功能性饲料添加剂实现营收近 2亿元，同比增 72.7%， 毛利率提升到 63.5%。 子公司世唯科技主打产品博落回提取物和博落回散均取得国 家新兽药证书，其中，博落回散是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物 药源药物饲料添加剂专利产品， 2020年子公司世唯科技实现营收 1.5亿、 净利润 0.4亿元。
    收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到 80%， 进一步完善公司业 务战略布局，同时增强盈利能力。 一季度业绩高速增长，替抗业务成新增长引擎 21Q1尽管原料药业务受国外疫情影响，出口量有所下降，但随着国内畜禽存栏规 模的上升， 公司生物酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入持续保持增长，带动一季 度归母净利润同比增长 35%。 同时， 随着高毛利业务占比的提升，公司毛利及净利 率持续改善， 21Q1公司毛利率 42.5%，同比+6.5pct， 归母净利率 6.4%，同比+1.7pct。 我们认为，随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用 酶及替抗业务有望保持快速增长，带动业绩持续释放。
    以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间 公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的 三大系列产品。 面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心 单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业； 在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同 时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域；在甾体 原料药领域，公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成 本、技术优势，有望逐步往下游延伸。
    盈利预测与投资建议 考虑到原料药业务仍处于底部，我们调整盈利预测。预计 2021-2023年归母净利润 2.13/2.85/3.79亿元（ 2021/2022年前值 2.99/3.80亿元），同比增长 32%/34%/33%， EPS 分别为 0.43/0.58/0.77元，对应当前 PE 分别为 22/17/13倍，维持“买入”评 级。
    风险提示： 补栏不及预期；新品推广不及预期；疫情风险

保隆科技:21Q1盈利已恢复至历史较好水平

事件： 公司发布 2020年年报及 2021年一季报： （ 1） 2020年营收 33.3亿 元，同比增长 0.3%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 6.3%。（ 2） 2021Q1实现营收 9.3亿元，同比增长 20.8%；归母净利润 0.8亿元，同比增长 104.6%。
    点评： 20年下半年以来业绩恢复明显，中国市场贡献增量。 2020年上半年受疫 情影响，公司营收同比下降 9.12%； 下半年随国内疫情得到有效控制、欧 美疫情升级对国内产品需求增加，公司营收迅速恢复，全年营收 33.3亿元， 同比小幅增长 0.3%。分地区看，（ 1）境外：受欧美疫情反复影响， 公司全 年境外销售收入同比下降 7.4%， 收入占比由 19年的 72.4%下降至 66.9%。 （ 2）境内：受益于中国车市恢复，以及传感器、轻量化结构件、空气弹簧、 ADAS 等新产品的销量增长， 公司全年境内销售收入同比增长 20.1%。 21Q1盈利已恢复至历史较好水平。
    21Q1公司实现营收 9.3亿元，同比增 长 20.8%，环比下降 8.7%；毛利率 34.5%，同比增加 4.9PCT，环比增加 1.3PCT； 三项费用率合计 25.1%，同比增加 2.3PCT，环比下降 3.1PCT；最终 实现净利率 7.9%，同比增加 3.8PCT，环比增加 6.4PCT； 归母净利润 0.8亿元，同比增长 104.6%， 环比增长 75.2%，单季度盈利能力已恢复至历史 较好水平。 研发驱动增长， ADAS、空悬等新业务打开中长期成长空间。 公司常年研发 费用在总营收中占比超过 6.5%（ 20年为 7.7%、 21Q1为 7%）。随着 TPMS、 传感器、 ADAS 等产品销售增长，公司电子产品销售占比逐年增加， 20年 达到 44.1%，同比增加 0.4PCT。 20年公司乘用车空气悬架相关产品、双目 前视摄像头集成控制器总成也取得了实质性的进展， 在 ADAS 和空悬等新 领域的布局有望为公司打开新的成长空间。
    投资建议： 公司为 TPMS 和排气管件行业龙头，并着力拓展 ADAS 等汽车 电子领域。目前全球汽车行业正持续回暖，公司业绩与估值有望继续修复。
    我们预计公司 21-22年归母净利润分别为 2.6、 3.4亿元（前值为 2.4、 3.1亿元）， 对应 PE 为 18倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示： TPMS 出货量不及预期、 TPMS 价格下降超预期、汽车电子业务 拓展不及预期等。

大北农：收入持续高增长，原料价涨成本承压，种业力量持续增强！

事件：大北农发布2021年一季报，一季度营业收入74.02亿元，同比增长81.37%；归母净利润3.91亿元，同比减少16.01%；扣非净利润3.74亿元，同比减少2.56%。 事件：公司发布关于控股子公司大北农生物增资公告，拟同意现代种业和央企产投以现金溢价增资，按投前估值39.22亿元确定增资价格，分别现金投资2亿元。
    饲料、生猪销量持续增长，成本承压拉低毛利率 公司一季度销售收入持续快速增长，饲料和生猪业务做出主要贡献。饲料原料价格上涨、生猪养殖成本提升以及新《收入》会计准则规定运输费作为“履约成本”计入主营业务成本等因素，导致营业成本增速超过营业收入增速，报告期内，公司毛利率为16.43%，同比有所降低。报告期内，玉米、豆粕价格相比去年同期明显上涨，2020年一季度玉米现货均价约为1972元/吨，2021年一季度玉米均价达2793元/吨，同比上涨超40%；2020年一季度豆粕现货均价约为2923元/吨，2021年一季度豆粕均价达3726元/吨，同比上涨约27%；原材料价格上涨使得饲料业务成本承压。公司Q1生猪出栏76万头，同比增长217.49%，生猪收入预计约25亿。截至2020年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头，其中基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021年猪价仍可能保持高位运行。
    转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强 根据公司公告，拟投资方现代种业由财政部会同农业部、中国农业发展银行、中国中化集团公司发起设立，是国内第一支具有政府背景、市场化运作的种业基金；央企产投由国务院国资委牵头，财政部参与发起，有关中央企业共同出资设立。现代种业和央企产投按照本次增资前生物技术公司估值39.22亿元人民币计算，以4亿元人民币获得生物技术公司9.26%的股权。我们认为，本次政府背景的投资方投资公司生物育种公司是对公司生物育种技术的认可，本次增资增强了生物技术公司的资本实力，加快公司转基因技术等先进育种技术的研发和落地。
    2021年1月11日，农业农村部科技教育司发布2020年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单。公司控股子公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。
    盈利预测和投资建议： 不考虑转基因业务的增量，我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿，同增44.01%/24.00%/19.48%，实现归母净利润23.19/24.71/26.10亿，同增18.55%/6.57%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期

博迁新材：21Q1营收利润双升持续看好公司未来成长

事项：2021年4月27日，公司发布20年年报及21年一季报：公司20年实现营收5.96亿元，yoy+24%，实现归母净利润1.59亿元，yoy +18%，扣非净利润yoy+16.5%，21年Q1公司实现收入1.99亿元，同比+50.7%，实现归母净利润5255万元，同比+81.7%。
    产能逐渐释放销量大幅增长降本增效净利率稳定向上 公司2019年镍粉原粉产能1720吨，预计扩产1200吨，随着公司新增产能的逐渐释放，公司20年镍粉销量大幅增长56%。受公司产品结构动态调整及加大研发投入的影响，21年Q1公司毛利率为70%，同比下降10个百分点。公司持续加大技术与设备改进资源投入，净利率维持稳定增长趋势，21年Q1净利率升至26%。公司专注电子专用高端金属粉体材料主业，优先导入公司资源进行技术研发和储备及设备改进，持续降本增效，为公司发展筑起护城河。
    受益下游5G新能源等高景气MLCC小型化趋势有望带来高端品持续放量 镍粉为公司最主要营收来源，其销售收入占2020年总营收的88%。公司产品技术优势明显且满足MLCC用镍粉精密化要求，主供境外高端客户，20年对全球第二大MLCC生产商三星电机的销售收入占总营收的67.16%。三星今年成功推出全球最高性能微型大容量MLCC（04021uF 6.3V），进一步引领MLCC小型化趋势。下游产品的高端升级促使超细镍粉持续放量，预计2022年全球MLCC市场规模可达175亿美元，中国市场规模将超过500亿元。公司作为国内PVD法制镍粉龙头，在现有产品基础上向更高端50nm、30nm产品延伸，有望率先受益高端产品的持续放量。
    积极储备国内优质客户不断拓展国内外高端粉体市场份额 20年公司积极开拓国内优质客户，国内粉体销售收入同比增长105%，在总营收中占比突破10%。受益消费电子、汽车电子、5G、新能源等的快速发展，下游MLCC需求持续向好，全球MLCC厂商集中在19至21年间扩产，公司不断夯实技术壁垒，未来有望进一步扩大产能产线，提升在境内外高端金属粉体材料领域的市场份额，为长期发展保驾护航。同时，公司持续研发并加大技术储备，硅粉及合金粉有望未来带来新增业绩增量，成长可期。
    盈利预测与评级：公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业，未来有望受益下游高景气和国产化浪潮的双重推力。根据公司20FY及21Q1经营情况，我们略微调整21年公司盈利预测，预计21-23年EPS1.04/1.69/2.17元（21/22年前值0.83/1.12元），维持“买入”评级。
    风险提示：因客户集中度较高可能导致的经营性风险，疫情超预期改变，全球经济下滑需求不及预期等。

水羊股份21Q1净利十倍增长，20年御泥坊营收+56%，深化四双战略争做美妆领头羊

事件： 公司发布 2020年报及 2021Q1季报： 2020年营收 37.15亿元，同增 54.02%； 归母净利 1.40亿元，同增 415.28%； 扣非后归母净利 1.36亿元，同增 2094.56%； 归母净利率 3.78%，同比提高 2.65Pcts。
    21Q1营收 8.17亿元，同增 58.03%； 归母 净利 0.31亿元，同增 1040.09%； 扣非后归母净利 0.24亿元，同增 1073.16%；归母 净利率 3.74%，同比提高 3.22pcts。 双业务战略发力，经营质量大幅改善 分业务：御泥坊同增 56%带动自有品牌增速亮眼，预计 21年 Q1同比增长 80%， 代理业务亦持续发力。
    20年贴式面膜、非贴式面膜、水乳霜膏分别实现营收 9.5/5.9/19.1亿元， yoy+5.5%/157.7%/71.9%，核心品牌御泥坊营收增长达 56%。公 司持续推进以自有品牌为核心、自有+代理双业务驱动模式。在自有品牌端巩固并 提升核心品牌产品矩阵，加强品牌间协同发展；在代理品牌端为强生等国际大牌深 度赋能，同时积极拓展新客户。分渠道：延续电商基因，线上占比超 90%。公司 20年线上渠道实现营收 33.5亿元/yoy+55.7%，营收占比 90.1%/yoy+0.96pcts；其中 淘系、唯品会、自有平台分别实现营收 19.4/3.8/1.2亿元， yoy+60.2%/34.3%/180.7%， 营收占比 52.2%/10.4%/3.3%，公司全渠道发展战略持续深化。 、成本端：面膜品类毛利率提高+产品结构持续优化带动整体毛利率提升。
    20年公司 毛利率 49.20%，同比下降 1.85pcts，主要系受公司调整成本口径影响；一致口径下 20年毛利率 53.55%，同增 2.5pcts。 21Q1毛利率 51.94%， 延续趋势同增 1.57pcts。 费用端： 20年公司期间费用率 44.18%，其中销售费用率 38.71%，同降 4.44pcts； 21Q1公司期间费用率 47.94%，同降 1.18pcts；其中销售费用率 40.26%，同降 2.16pcts。 我们认为， 营销费用增速低于营收增速主要受益于公司在数字化的持续 深入与反应更快速、触达更精准的营销策略。
    现金流+库存持续优化，经营质量大幅改善。现金流方面， 20年公司经营活动现金 流 1.31亿元， 19年为-2.09亿元，同比增长 162.46%并实现扭负为正； 20年期末货 币资金达 4.6亿元，同增 27.1%。库存方面，公司 20年存货周转天数为 152天，较 2019年的 202天减少 50天，库存管理水平与变现能力大幅提升。
    自有品牌+代理品牌双业务开花，研发+数字提升产品力与运营力，“四双战略”持 续赋能。 1）自有品牌方面，公司全面升级主品牌御泥坊，打造销量 500万+、天猫 面膜品类销量第一的热销产品氨基酸泥浆面膜，同时积极布局新品牌与新品类，加 强协同发展。 2）代理品牌方面，公司全面开放水羊国际平台，打造多个 TOP1产 品，其中深度合作品牌强生实现量价齐升，并成功帮助多个国际品牌深入细分赛道、 推出差异化爆品。 3）研发方面，公司形成“一中心、一平台、三研究院”的研发 组织体系，专利技术超 100项。 4）数字化方面，公司以电商化、在线化、数据化、 智能化为目标，累计投入超 3亿元打造数字化平台。
    投资建议： 水羊股份将持续深化“四双战略”，争做中国美妆领头羊。
    公司将打造 以研发、产品、品牌为基底，多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团， 深入新品研发与新兴平台流量的快速投放，以科技赋能美丽，实现长远发展。预计 2021/2022年净利润 2.5亿/3.9亿，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争激烈；新品不达预期；代理品牌增速放缓

恒生电子:经营性现金流加速增长，部分产品市占率持续提升

事件： 公司发布年度报告： 2020年，公司实现营业收入 41.73亿元，同比增长 7.77%；实现归母净利 13.22亿元，同比降低 6.65%；实现扣非归母净利 7.34亿元，同比降低 17.56%，主要系会计准则影响。扣非归母净利率为 17.58%， 较去年下降 5.4pct，主要系收入确认受会计准则影响，而费用支出相对刚 性所致。
    21年预计主营业务收入同比增长 20%，人员费用成本预算同比增长 30%。 同时注意到合同负债至年末达 31.07亿元， 净增加 6.33亿元，为 21年增 长奠定基础。 点评： 经营性现金流不受会计准则影响，更能反应公司真实业务情况。 2020年公 司经营活动现金流入 53.50亿元，同比增长 16.7%；经营活动现金流量净额 达 13.98亿元，同比增长 30.55%。经营活动现金流入及净额较 2020年营 收及净利略高，反映公司业务增长是有现金流的高质量增长。 内生增长主要关注公司抓住新筹金融机构及友商替换机会带来的部分产 品市占率提升。
    公司经纪业务集中交易系统及公募解决方案有较强的新筹 机构拿单能力，抓住新筹券商（大和、金圆统一、星展）及新筹外资机构 （贝莱德、富达、路博迈）的机会；友商替换方面，公司替换了九州证券 集中交易系统，理财销售系统新增替换 14家客户， 新一代 TA 系统新增替 换 22家客户， CRM 及呼叫中心新增替换 26家客户。 基于此，公司部分产 品线市占率有望实现进一步提升。
    外延并购主要关注产品线补足、行业拓展及出海逻辑。 1）产品线补足方 面： 公司 2020年并购了安正软件，进一步加强了在数据治理领域的布局； 控股金纳软件，强化在算法交易领域的市场地位；与 Finastra 签署战略合 作协议，强化在投资组合与投资交易整体解决方案上的领先优势；与 IHS Markit 共同投资成立恒迈神州，为一级市场债券发行提供簿记和网络服务； 继续投资了道客网络、标贝科技、同创永益等公司。 2）行业拓展方面： 公司并购了保泰科技，切入保险科技领域； 3）出海方面：公司 2021年在 东南亚市场进行产业链上下游的投资布局。
    投资建议 基于公司给出的收入及人员成本费用预算， 我们将 2021-2022年收入由 54.39、 67.12亿元调整为 53.19、 67.54亿元，净利润由 13.23、 17.33亿元 调整为 14.11、 17.53亿元，预计 2023年收入和净利分别为 85.02、 21.81亿元。 2021-2023年对应 P/E 64.23/51.71/41.57倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 监管政策变动风险；经济波动风险；疫情反复致使业务推进不 及预期；市场竞争风险

平治信息:在手订单充足，定增完善5G端到端布局

事件： 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入24.08亿元，同比增长40.19%；归母净利润2.11亿元，同比下降1.02%。2021年一季度实现收入6.32亿元，同比增长79.55%；归母净利润8072万元，同比增长43.62%。同时公司公布多个项目中标情况： 1）21年2月18日预中标移动20-21年智能家庭网关，标包总价限价44.1亿元，公司子公司深圳兆能中标17.39%，对应7.67亿元； 2）21年4月9日预中标中移物联网智能会议行业终端100%份额； 3）21年4月13日预中标河南移动2021年智能家庭简易网关，整体项目拟采购400万台智能家庭简易网关，项目预算6亿元，公司子公司深圳兆能中标140万台； 4）21年4月21日签订中移动北京公司20-21年智能家庭网关产品框架合同，含税金额上限为3010万元。 我们点评如下： 智慧家庭业务在手订单充足，未来成长动力强劲。
    公司智慧家庭产品布局完善，覆盖智能机顶盒、家庭网关、路由器等网络终端；云视频终端、安防摄像头、智能音箱等IoT泛智能终端设备等，2020年均实现批量出货。截至2020年底，子公司深圳兆能中标金额48.26亿元，未执行订单24.78亿元，且2021年持续获取新订单，受益于运营商千兆网络升级以及创新应用带动的智能硬件终端需求的持续成长，公司智慧家庭业务板块未来成长动力强劲。在原有的三大运营商主要客户基础上，公司积极拓展广电系新客户，拟在5G专网领域展开重点合作，打开新增长点。 移动阅读业务内容、渠道双拓展，布局5G消息领域，实现稳步成长。
    内容方面，2020年度公司新增签约机构近30家，自有阅读平台的不断孵化裂变，2020年新增作品9,000部，其中原创作品近3,000部。截至2020年末，公司已拥有各类优质文字阅读产品59,000余本，签约作者原创作品36,000余本，全平台累计点击量过亿IP近六十部。渠道方面公司主要运营网站包括：平治文学、超阅小说、盒子小说、掌读小说、麦子阅读等原创阅读站，同时开展CPS模式打造开放云平台，实现内容和渠道的双拓展。2020年11月公司还与联通签署合作协议加强基于5G消息的业务合作，积极布局5G短消息领域。内容+渠道有望推动阅读业务稳步成长。
    定增强化通信领域布局，实现5G和数据中心软硬件端到端产品布局。
    公司拟定增融资8.37亿元，补足5G整体产品解决方案，进一步强化公司在电信和数据中心市场的产品竞争力。募投项目中，接入网核心设备项目主要通过建设基站天线和小基站的生产线，提高公司接入网核心设备的产业化能力和规模生产能力。新一代承载网产品项目聚焦IDC和5G需求通过在基础设施及软硬件的投入，建设半有源波分、SPN、OTN等承载网网前传及回传设备的生产线。智能云安全项目主要针对5G、工业互联网等信息技术网络安全产品的研发和部署。随着定增项目的持续推进，有望进一步强化公司在通信硬件等领域的布局，推动公司长期成长。
    投资建议和盈利预测 公司移动阅读积淀深厚，基于IP衍生拓展泛娱乐生态，传媒板块有望稳定成长。通信领域布局持续完善，子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场，拟定增进一步完善公司在5G通信和云计算市场软硬件端到端产品布局，协同性有望持续显现，强化公司整体盈利能力。短期由于公司毛利率略低预期，中长期公司在手及新增订单超预期，调整公司2021-2022年归母净利润分别由3.
    13、3.52亿元至3.
    10、3.88亿元，预计2023年归母净利润4.87亿元，对应21年13倍市盈率，重申“买入”评级。
    风险提示：技术研发风险、定增项目进展慢于预期、行业需求不及预期、中标框架合同实际执行金额以订单为准

酒鬼酒：区域扩展延续高增长，馥郁国标开启新纪元

事件：酒鬼酒近期跟踪 一季度业绩超预期，内参酒鬼控货提价取得成效。公司2021Q1预计营业收入同比+190%，归母净利润同比+160%-181%。21年一季度公司业绩超预期增长，原因是2020Q1受疫情影响营收低基数，2021Q1逐渐恢复正常，内参、酒鬼口感得到认可，春节动销表现良好迎来业绩反弹。在价格方面，酒鬼系列，2020年公司多次对红坛、紫坛和黄坛相继提价和控货；内参系列，2020年及2021年初，公司对52度内参、42度内参以及52度内参（大师）分别上调战略价格。公司通过涨价控货提升产品结构高端化，对业绩提升有一定成效。
    大力拓展大商优商，助力公司全国化进程2018年底，公司成立了内参销售公司，通过厂商共建的形式独立运营。内参销售公司利用高效灵活的原则来吸引全国优商，解决经销商费用及时兑现的问题，为省外推进打基础。从公司经销商布局来看，未来公司也将实行内参系列“省内重点做，省外做重点”的打法，在重点省市区域深耕细作，寻找有实力的经销商合作开拓市场。酒鬼系列是公司重点产品，通过与经销商合作举办线下活动，让消费者更了解、认可产品。公司针对全国化扩张招兵买马，做足了准备。2021年力争实现全面布局空白市场，酒鬼酒与内参酒以湖南、河南、河北地区为主要开拓对象，同时涉足广东地区，有针对性地展开全国化。
    馥郁香型国标落地，品牌价值更上一层楼2021年3月，由酒鬼酒领头起草对馥郁香型白酒国家标准制定正式落地，成为中国白酒第十一大香型，标志着酒鬼酒以“中国馥郁香型白酒”为战略定位取得了重大突破，对酒鬼酒品牌价值提升具有强有力的加持。馥郁香型为前浓中清后酱，一口三香，终端消费者对口感的反馈很好。馥郁香型国标的确立，帮助酒鬼酒更明确地区别于酱香型和浓香型白酒，有利于公司在“内参酒价值研讨会”、“内参名人堂”、“馥郁会”等圈层营销活动中培养自己的消费群体，传播品牌价值。
    十四五规划目标明确，未来长期发展可期中粮酒业和酒鬼酒共同制定“十四五”销售目标，突破30亿、跨越50亿、迈向100亿。即使在疫情的影响下，2020年预计营收18.26亿元，同比+20.79%，归母净利润4.91亿元，同比+64.15%；其中2020Q4预计实现营业收入6.99亿元，同比+28.5%，归母净利润1.61亿元，同比+39.65%。我们认为，公司在稳价的基础上，未来的增长主要来自：销量的持续提升和产能的大幅提升。销量的增长依赖于全国化市场的拓展，大商优商的资源支持。目前年总产能约10000吨，产能的提升有望在三区一期工程竣工后将增产3000万吨。在稳价增量的背景下，未来公司业绩有望实现持续高增长投资建议：考虑到2020年业绩超过我们之前的预期，我们将盈利预测由之前预计公司2020-2022年实现营收16.71/20.69/25.08亿元，实现归母净利润3.64/4.54/5.73亿元。上调为2020-2022年实现营收18.26/25.05/34.79亿元，同比增长20.79%/37.16%/38.89%，归母净利润4.9/5.6/8.3亿元，同比增长64.15%/13.6%/48.52%，EPS分别为1.51/1.72/2.55元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：销售不达预期，省内外竞争加剧，政策风险，食品安全风险等。

招商银行:净息差改善大，私行业务一骑绝尘

事件：4月23晚，招商银行披露2021年一季度业绩：营收847.51亿元，同比+10.64%；归母净利润320.15亿元，同比+15.18%，年化加权平均ROE为19.54%，同比上升0.78个百分点。截至2021年一季度末，资产规模8.66万亿元，不良贷款率1.02%。
    点评： 净利润增速大幅回升 营收增速回升。1Q21营收同比增长10.64%，较2020年末的7.7%提高2.94pct。盈利增速大幅回升。1Q21归母净利润同比增长15.18%，利润增速较2020年末大幅上升10.36pct，主要是规模增长、中收及拨备反哺贡献。拨备前利润同比增长9.25%，增速较2020年末上升3.48pct。
    资产结构优秀，净息差平稳 贷款规模扩张提速。1Q21存款增速为12.84%，支撑资产较快扩张，3月末资产规模达8.66万亿元，同比增速达11.6%。1Q21资产端贷款占总资产比例达61.3%，保持较高水平；负债端存款占总负债比例达73.7%，同比上升1.2个百分点，对同业存单依赖降低。
    净息差环比升幅大。1Q21净息差为2.52%，较20Q4提高11BP。受益于活期存款占比提升推动的存款成本率下降，以及高收益资产占比提升带来的生息资产收益率提升。但受2020年LPR多次下调的累计效应影响，1Q21净息差同比下降4BP。21年货币政策虽回归中性，但考虑到央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21年净息差水平同比维持平稳。 资产质量保持优异，资本压力小 资产质量逐步摆脱疫情影响。集团1Q21不良率为1.02%，环比降5bp。拨备覆盖率环比上升1.2pct到438.88%，处于高位。招行母公司1Q21贷款不良率/关注率/逾期率为1.04%/0.73%/1.11%，较2020年末分别下降5/6/5BP。
    公司的AUM 规模稳步增长。2021年一季度末零售AUM 规模高达9.59万亿元，覆盖零售客户1.61亿户，环比分别增长7.3%和1.9%。私人银行客户106,887户，较上年末增长6.91%；管理的私人银行客户总资产2.98万亿元，较上年末增长7.55%；户均总资产2792万元，较上年末增加16.47万元。
    投资建议：净息差改善大，私行业务一骑绝尘 招行作为零售银行标杆，Q1业绩增速超预期，净息差环比改善大，资产质量维持优异且继续改善，资本水平维持较高水平，私行业务一骑绝尘，叠加拨备水平高反哺利润空间较大，我们维持招行目标估值为2.3X 21PB，对应目标价65.15元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严超预期；资产质量显著恶化等；AUM增长停滞。

青岛啤酒:营收利润双高增表现亮眼，产品结构升级打开盈利成长空间

事件：公司发布2021第一季度报告，2021Q1公司实现产品销量219万千升，同比增长35%；营业收入89.3亿元，同比增长41.87%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长90.26%，销量、收入和净利润均大幅增长，业绩表现超预期。 营收高增表现亮眼，产品结构升级下的吨价提升为核心驱动力。公司21Q1实现营业收入89.3亿元，同比增长41.87%，相较2019年CAGR达5.96%。拆分量价，公司21Q1完成啤酒销量219万千升，同比增长35%，相较19年已基本持平且实现小幅增长；吨酒价4076.59元，同比增长5.59%，相较2019年CAGR达5.38%。由此可见产品结构升级带来的吨价提升是营收大幅增长的主要驱动力。公司一方面积极创新推动产品结构升级，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型；另一方面发力推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力拓展线上线下渠道，完善终端市场布局，满足多渠道、多品种、便捷高效的消费需求。
    高端化布局毛利率显著提升，费用合理控制盈利弹性大幅释放。公司21Q1毛利率为45.13%，同比高增5.07pcts，主要系品种结构优化下高毛利产品占比提升所致；净利率11.81%，同比提升3.00pcts，盈利能力良好。费用方面，公司21Q1销售费用率为22.25%，同比增长0.93pct，主要系报告期内销量增加导致物流费用相应增加、品牌费用投入及职工薪酬增长所致。此外公司今年预期将加大品牌费用投放力度，公司作为北京冬奥会的主赞助商，在电商平台和地方卫视等加大广告投入。此外随着餐饮和夜场渠道的恢复，促销费用也有所增加。21Q1公司管理费用率为3.80%，同比持平；财务费用率为-0.83%，同比增加0.99pct，主要系公司开展结构性存款业务，收入计入公允价值变动收益所致。公司毛利率大幅提升释放利润弹性，费用控制能力良好维持净利率良好增长。
    高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司去年陆续推出高端化新品百年之旅、琥珀拉格，积极推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。此外，公司在高质量发展战略的引导下，聚焦资源大力开拓“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台，不断完善线上线下终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。
    盈利预测：预计公司21-23年实现营收306.80/328.76/349.84亿元，同比+10.52%/7.16%/6.41%，归母净利润28.06/35.62/44.52亿元，同比+27.45%/26.95%/24.98%，EPS分别为2.06/2.61/3.26元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等

科顺股份：业绩高增长持续，看好中长期成长

业绩高增长，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级 公司发布20年年报及21年一季报，20年实现营收62.4亿元，yoy+34%，实现归母净利润8.9亿元，yoy+145%，扣非净利润yoy+156.8%，20Q4实现收入19亿元，同比+43.5%，实现归母净利润3.2亿元，同比+236.3%，利润增速显著高于收入增速或主要与沥青成本下降带来的毛利率提升及规模效应提升有关。21Q1公司继续实现营收及利润端高增长，且提出2025年200亿元收入目标，我们测算完成目标21-25年营收复合增速需达26%，我们认为行业进一步规范发展与公司产能扩张及布局优化，有望成为公司中长期持续成长的坚实基础，维持“买入”评级。
    20Q2后业绩持续高速增长，产能高增长奠基扩张后劲 分季度看，20Q1-21Q1公司单季度营收增速24%/40%/24%/43%/81%，归母净利增速-30%/110%/175%/236%/463%，扣非净利增速23%/112%/173%/262%/235%，扣非净利已实现连续四个季度100%以上增长。分业务看，20FY卷材/涂料/施工服务营收40.6/11.52/9.9亿元，yoy+28%/25%/96%，包工包料业务取得高增长。20FY公司防水材料销量4.4亿平（含涂料折算），yoy+63.8%。公司预计21-23年产能复合增速至少达40%，我们认为公司直销区域分公司及经销商数量有望持续增长，随着公司产能布局进一步优化，后续营收持续较高增长可期。
    毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现 我们测算公司20FY同口径毛利率40.94%，上行7.4pct，或主要受益于量原材料价格同比下行，21年沥青均价较20年或有所回升，但公司采购、管理端规模效应及全国化布局对运输费用的节约有望使盈利水平保持相对稳定。20FY销售（同口径）/管理（剔除股权激励）/研发/财务费用率同比变动-0.74/-0.6/+0.02/+0.01pct，销售及管理费用率降幅较明显，资产/信用减值损失同比增1.59亿元，主要系对华夏幸福应收款单项计提80%减值损失所致，体现公司会计谨慎性。20年公司CFO净额5.5亿元，同比增3.8亿元，总体看毛利率上行带来的成本节约或是主要原因，公司收现比同比略降。
    业务结构亦有望逐步优化，维持“买入”评级 公司目标2021年经销收入占比达45%，经销商达2000家，同时拟通过收购丰泽股份实现品类与市场细分领域的扩张，我们认为公司后续经销比例及非房地产业务占比的提升，亦有望增强公司中长期成长持续性，提升公司渠道价值。根据公司20FY及21Q1经营情况，我们略微调整21年公司盈利预测，预计21-23年EPS1.74/2.24/2.88元（21/22年前值1.72/2.41元），21-23年CAGR+29%，结合可比公司估值，给予21年23倍PE，对应目标价40.02元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格涨幅超预期；地产大B端业务回款不及预期；基地投产进度不及预期。

华峰超纤：超纤革绝对龙头，巩固规模优势+进军高端领域

国内超细纤维合成材料领域绝对龙头 华峰超纤多年专注于超纤材料的研发、生产和销售，主要产品包括超细纤维底坯、绒面革和超细纤维合成革。公司产销规模和产能占比居国内行业之首，现已成为国内超细纤维PU合成革行业龙头。公司自2010年已经历5次产能扩张，至2019年已拥有超纤年生产能力约1亿米，在全国产能占比约50%。此外，公司于2017年与威富通实现战略重组，其是全球领先的数字银行解决方案供应商，为国内几十家银行提供移动支付整体解决方案。
    2020年受疫情影响，超纤下游开工严重受阻，需求疲软；公司作为业内龙头，上半年受影响比较显著，但进入三季度以来，下游市场需求迅速恢复，产销量同比2019年下半年出现了大幅增长；此外，子公司启东项目已建成并投入使用，带动下半年超纤业务的业绩提升。进入2021年公司已数次提价，叠加下游需求修复带来的销量提升，有望为短期业绩带来弹性。
    超纤产品性价比显现，替代空间广阔 超纤革作为性能优异的第三代合成革，与真皮和第一、二代合成革在多数应用领域可形成替代关系。前期超纤革价格相对于第一、二代合成革偏高（但低于真皮价格），一定程度上限制了其应用的推广，但伴随行业产能的扩张、技术的提升，超纤产品的价格已有所下降，逐步打开了其应用空间。同时，环保政策助推亦加速了超纤革的替代趋势。目前，我国超纤革的市场占有率仅为普通人造革、合成革和真皮（需求超过50亿米）的6%左右，比例尚低，未来发展空间广阔。
    华峰超纤一体化优势显著，进军高附加值产品为中长期发展奠定基础 公司以领先的技术和一体化优势为基础，辅以产能扩张后的规模效应进一步降低成本构筑起产品壁垒（公司超纤在国内同行中具备绝对的规模优势，其他国内竞争对手产能均在千万米以下，产能差距近10倍）。短期看，公司超纤产品销量提升（募投项目逐步投产）、产品提价叠加原材料、能源成本的降低或为业绩增长提供弹性；中长期看，伴随着公司进军高毛利汽车内饰等市场，有利于其进一步提升盈利能力并稳固业内地位。
    盈利与估值 预计公司2020\2021\2022年营业收入为32.83\47.54\57.68亿元,同比增长1.32%\44.81%\21.32%;净利润分别为-3.62\5.78\7.26亿元，对应2021和2022年PE为17.30、13.77倍，考虑到公司为超纤行业龙头，疫情后需求逐步恢复，同时公司产能扩张及短期多次提价，中长期进军高端市场，给予明年25倍估值，目标市值为144.56亿元，目标价格8.25元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、募投项目不能实现预期收益风险、市场需求不足风险、环保政策变动风险

健盛集团：多因素短暂影响20年盈利，21轻装上阵业绩有望加速回升

事件：公司发布20及21Q1业绩，疫情影响及商誉减值计提短期影响盈利，21Q1扣非归母同比归正加速恢复。
    公司2020年实现营收15.82亿元（-11.12%），实现归母净利润-5.28亿元（-293.09%），扣非后归母净利润为-5.47亿元（-337.71%），主要系公司无缝内衣业务俏尔婷婷一次性商誉减值计提5.54亿元，短期影响公司盈利表现。2021Q1公司实现营业收入4.14亿元（+11.26%），实现归母净利润0.474亿元（-13.49%），实现扣非归母净利润0.472亿元（+4.79%），21Q1扣非归母同比归正，21年全球疫情整体得到控制，纺织品出口逐步恢复，公司商誉减值轻装上阵未来业绩有望加速恢复。 疫情对销售带来负面影响，盈利能力下降 2020年公司整体毛利率20.10%，销售净利率-33.37%；21Q1公司整体毛利率26.60%，销售净利率11.45%，21Q1环比20Q4加速恢复，商誉计提短期影响盈利，公司借此优化整合业务结构，21轻装上阵未来业绩有望加速恢复。
    费控能力整体保持稳定，持股摊销及汇率波动带动费用小幅提升 公司2020年销售/管理/研发/财务费率分别为3.15%（+0.04pct）、9.78%（+1.27pct）、2.91%（+0.08pct）、1.62%（+1.46pct），销售费用同比减少10.04%，主要系新收入准则将部分运输费计入营业成本所致；管理费用同增2.17%，主要系第二期员工持股计划支付费用摊销所致；研发费用同比减少8.72%，主要系公司销售下降，相应产品研发投入减少所致；财务费用同增783.16%，主要系人民币升值对应的汇兑损失增加所致。
    21Q1销售/管理/财务/研发费率分别为3.43%/7.30%/0.35%/2.98%。 存货规模有所下降，经营性现金流保持健康水平 公司2020年末存货规模为4.30亿元（-5.95%），存货周转周期为126.43天（+0.06天）。应收账款为3.16亿元（+1.5%），应收账款周转天数为71.32天（+10.65天），主要系疫情影响部分客户延长回款信用期所致。 公司20年经营性现金流净额为2.59亿元，主要系20年收到商品销售收到现金款项有所减少，但整体仍保持健康水平，凸显公司良好现金管理能力。
    维持“买入”评级，维持原有21~22年盈利预测，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.94、3.70、4.30亿元，对应EPS分别为0.71、0.89、1.03元，对应P/E分别为12.23X、9.73X、8.37X。
    风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。

盈峰环境:装备龙头地位稳固，服务权重持续走高

事件：公司公告2020年全年及2021年一季度业绩。2020全年实现营业收入143.3亿，同比增加12.9%；归母净利13.9亿，同比增加1.8%，扣非后14.3亿，同比增加14.4%。2021年一季度实现营业收入27.4亿，同比增加24.5%；归母净利1.5亿，同比增加5.6%，扣非后2.2亿，同比增加18.0%。
    点评 业绩逐季向好，非经常性损益拖累明显。收入端看，2020全年营收同比增长13%，相较前三季抬升4.5个百分点，2020Q1营收增速进一步抬升至24.5%；利润端看，2020全年实现归母净利增速转正，其中Q4单季归母净利同比增加23%，相较Q3抬升10个百分点。整体来看，公司业绩逐季改善趋势明晰。在交易性金融资产价格波动等非经常性损益影响下，公司利润扣非前后增速差异较大。2020年公司持有的华夏幸福股票全年带来0.89亿的公允价值损失，同时给2021Q1带来0.65亿公允价值损失。扣除非经常性损益影响后，2020全年及2021Q1归母净利同比分别增长14%和18%。
    服务接近翻倍，业务权重持续走高。公司2020全年新签59个环卫服务项目，新增年化12.5亿，合同总额126亿，全年新增总额、年化均位列全国第一。截至报告期末，公司在运环卫服务项目共计118个，在手年化合同额28.3亿，累计合同总额达370亿。在强劲拿单能力支撑下，2020年公司环卫服务板块实现营收19.7亿，同比高增96.7%，占营收比例达到13.7%，相较2019年抬升5.9个百分点；毛利占比12.6%，同比抬升4.8个百分点。2021年一季度以来，环卫行业高景气依旧，释放年化金额约165亿，与此同时公司维持迅猛拿单势头，且在大单中持续彰显竞争力。公司1月30日公告中标湘潭市环卫一体化项目，总金额达40亿，对应年化约1.3亿。
    装备龙头稳固，新能源市占率第一。环卫装备仍为公司权重最大板块，2020年营收、毛利占比分别为58.3%和66.7%。2020年公司环卫装备销售额市场位列全国第一，已实现连续20年行业销售额第一，龙头地位稳固。量的层面，全年实现总销量19199台，在上半年疫情影响下仍实现同比11%的增长；价的层面，对应不含税单价同比虽有9%的涨幅，但毛利率下滑3.7个百分点，产品结构调整或为重要原因。全年公司环卫装备中高端销量10643台，同比增长0.6%，占市场份额29.8%，排名第一。新能源产品销量1367辆，同比增长42.7%，占市场份额27.9%，同样排名第一。在政策驱动叠加经济性改善驱动下，环卫新能源大势所趋，公司作为行业龙头或将深刻受益。
    盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整公司盈利预测，2021-2022年可实现归母净利润分别为18.0、21.7亿（前值19.0、21.4亿），对应PE为
    14、12倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期下降