中兴通讯：投资收益增厚业绩，5G建网受益

事件：公司发布2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 1014.51 亿元，同比增长11.81%，实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%，扣非归母净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2021Q1 公司实现营收262.42 亿元，同比增长22.14%，归母净利润21.82 亿元， 同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长392.10%。
    业绩符合预期。2020 年公司实现营业收入1014.51 亿元，同比增长11.81%。分业务来看，运营商网络业务实现收入740.18 亿元，同比增长11.16%；消费者业务实现收入161.60 亿元，同比增长7.75%；政企业务实现收入112.72 亿元，同比增长23.13%。公司实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%，实现扣非净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2020 年公司毛利率为31.61%，同比降低5.56pct，净利润率为4.65%，同比降低1.71pct。从费用端来看，2020 年公司期间费用率为27.39%，同比降低1.43pct。其中，销售费用率为7.47%， 同比降低1.20pct；管理费用率为19.51%，同比提高0.42pct；财务费用率为0.41%，同比降低0.65pct。
    深度参与5G 商用建设，市场格局和份额双提升。公司率先实现5G 消息试商用，已发布覆盖9 大行业超过300 个行业应用，并协助运营商建设全球最大规模5G 消息商用网络，支持超过4 亿用户容量， 承载全国最多5G 消息注册用户。在技术层面，公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2020 年底，公司拥有约8 万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6 万件。其中，芯片专利申请4,270 余件，授权的芯片专利超过1,800 件。根据国际知名专利数据公司IPLytics 在2021 年2 月发布的报告，中兴通讯向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第三。此外，公司于2020 年11 月以每股A 股34.47 元的价格向6123 名激励对象授予15,847.20 万份股票期权，股票来源为本公司向激励对象定向发行公司股票。
    2021 年Q1 利润大幅增长，全年有望延续良好势头。2021 年Q1， 公司实现营收262.42 亿元，同比增长22.14%。归母净利润21.82 亿元，同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长392.10%。其中，公司投资收益为7.36 亿元，同比增长4355.76%， 主要因转让北京中兴高达通信技术有限公司股权所致。此外，公司其他收益为7.17 亿元，同比增长73.54%，主要因本期软件增值税退税增加所致。公司Q1 毛利率35.44%，同比提高3.83pct，净利率7.94pct，同比提高3.29pct。公司经营活动产生的现金流量净额为23.88 亿元，同比增长541.38%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司研发支出为41.92 亿元，占营业收入的比例为15.97%，去年同期为15.09%，研发支出占比提升。
    投资建议：预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.32/1.66 元/股， 对应动态市盈率分别为21.37/16.97 倍，维持“推荐”评级。

迈瑞医疗：业绩快速增长，品牌认可度大幅提升

事件公司发布2020年报和2021年一季报。2020年实现营业收入210.26亿元（+27.00%），归母净利润66.58亿元（+42.24%），扣非归母净利润66.40亿元（+41.70%），EPS 为5.48元/股；经营性现金流净额88.70亿元（+87.85%）；拟每10股派发现金股利25元（含税）。2021年一季度实现营收57.81亿元（+21.93%），归母净利润17.15亿元（+30.59%），扣非归母净利润16.96亿元（+35.35%），EPS 为1.41元/股。
    20年业绩符合预期，21Q1保持稳健增长分季度看，20Q1-Q4收入增速分别为21.4%/35.4%/31.8%/18.8%，其中Q2和Q3表现亮眼，Q4增速有所放缓，主要系人民币汇率上升所致。毛利率方面，20年毛利率为64.97%，同比下降0.3pp。期间费用控制良好，销售费用率17.18%（-4.60pp），管理费用率4.26%（-0.35pp），财务费用率-0.29%（-2.17pp），研发费用率8.89%（基本持平）。21Q1公司收入增速21.93%，扣非归母净利润增速35.35%，保持稳健增长。毛利率65.03%，同比增长0.51pp，销售费用率14.46%，同比下降3.57pp，公司盈利能力提升。
    生命信息与支持业务高速增长，品牌认可度大幅提升受益于新冠疫情，生命信息与支持业务大幅加速，20年实现收入100.06亿元（+54.18%），保持高速增长态势。其中，监护仪和除颤仪的销量分别为28.0万台（+48.83%）、5.9万台（+47.80%）。
    公司品牌认可度大幅提升，市场推广周期缩短，报告期内公司完成了700多家高端客户的突破，品牌推广效果显著。
    体外诊断业务平稳增长，单机和级联仪器实现客户群突破报告期内，公司体外诊断业务实现营业收入66.46亿元（+14.31%），平稳增长。其中，体外诊断试剂和体外诊断分析仪销售量分别为1191.26万盒（+4.05%）、4.75万台（+2.90%）。
    20Q2起，公司开始向海外市场出口新冠IgG/IgM 抗体检测试剂，弥补了疫情对体外诊断业务造成的部分影响。另外，公司在20年加强了单机和级联仪器的布局，高端五分类血液细胞+CRP 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破，为以后可持续的试剂放量奠定基础。
    医学影像业务增速放缓，预计21年恢复较快增长20年公司医学影像业务实现收入41.96亿元（+3.88%），增速有放缓。
    彩超产品销售量为2.50万台（+5.17%）。为应对全球新冠疫情，公司推出MX 及ME 系列高端便携彩超产品，发布AI 相关智能诊断工具。国际市场方面，公司通过针对性的POC 解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内的顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院的渗透率和覆盖率；国内市场方面，超声产品向临床科室不断渗透。我们预计21年医学影像业务有望恢复较快增长。
    持续保持高研发投入，高端产品不断实现突破20年公司研发投入20.96亿元，同比增长27.04%，占收比9.97%。公司持续保持高研发投入，不断丰富产品管线，尤其在高端产品不断实现突破。
    （1）生命信息与支持领域，公司推出了TM70遥测（1.4G）、BeneFusion输注泵中央站、BeneFusion n 系列输注泵（nVP/nSP/nDS）、NB350新生儿无创呼吸机、VS 8/9监护仪、uMED 除颤仪等新产品；
    （2）医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声 MX\ME 系列、“瑞影云++”影像云服务平台；
    （3）体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP 一体机 BC-7500CRP系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线 M6000等一系列新产品。
    投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为81.24/99.10/121.41亿元，对应EPS分别为6.68/8.15/9.99元，当前股价对应PE 为70/57/47X，维持“推荐”评级。
    风险提示高值耗材带量集采进度超预期的风险；新品研发进度不及预期的风险；汇兑损益风险。

晨光文具：传统业务、九木杂物社实现恢复性增长，科力普高增速延续，维持推荐

事件 2021Q1公司实现营业收入38.12亿元，同比增长82.96%；实现归属母公司净利润3.28亿元，同比增长42.50%；实现归属母公司扣非净利润2.95亿元，同比增长69.49%；实现经营性现金流量净额为1.64亿元。
    传统业务、九木杂物社经营实现恢复性增长，办公直销业务科力普爆发式拉动营收规模的提升 2021Q1公司实现总营业收入38.12亿元，较上年同期增长17.28亿元，较2019Q1同比增长14.56亿元；对应主营业务营收为38.08亿元，较上年同期增长约17.39亿元。 从产品的角度来看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销（晨光科力普）分别实现营收6.69/7.70/7.87/1.16/14.66亿元，较上年同期分别增长2.44/2.34/2.86/0.71/9.04亿元，对应YOY57.31%/43.69%/57.13%/157.26%/161.06%。其中，办公直销业务依旧是公司营收的最主要来源，在主营收中的贡献占比同比提升11.35个百分点至38.49%，位列第一，同时贡献了51.99%的主营收增长。办公文具与学生文具规模相当，在主营收中的份额占比分别较上年同期减少3.54/5.69个百分点至20.66%/20.23%，同时分别贡献16.44%/13.46%的主营收增量。公司传统核心的书写工具现阶段营收占比降至17.57%。营收增量贡献占比为14.01%。综上数据可以看出，在上年一季度受疫情冲击规模负增长的背景下，报告期内公司经营恢复良好，线下门店经营逐步稳健，学生开学、办公工作等消费需求场景回归正常，新旧业务均实现较大提升；公司披露传统业务增长48%，新业务增长160%，现有数据中办公文具、学生文具和书写工具呈现相似的规模增速表现。
    公司近年的新业务包括发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技，新业务2021Q1合计实现营收18.16亿元，较上年同期增长约10.66亿元；新业务占比总营收的比重进一步提升11.63个百分点至47.65%，同时贡献约61.67%的营收增量，是现阶段公司规模增长的主要驱动。其中，晨光科力普/生活馆/晨光科技一季度内分别实现营收14.66/2.43/1.08亿元，较上年同期分别增长9.04/1.47/ 0.14亿元，对应YOY161.06%/153.58%/15.39%。可以看出晨光科力普是新业务中的主力军，贡献了80.69%（较上年同期提升5.89个百分点）的新业务营收和84.84%的新业务营收增量；公司线下零售门店与去年同期相比经营恢复，由此生活馆占比新业务的比重较上年同期提升0.61个百分点至13.38%，并贡献13.81%的新业务增长，其中规模扩张主要来自于九木杂物社，九木杂物社一季度实现营收2.21亿元（同比大幅增长1.47亿元，对应YOY174.29%），占生活馆营收规模的比重进一步提升6.87个百分点至91.00%；截至2021Q1，公司在全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家），较上年年末，公司在一季度内零售大店净增加1家，其中晨光生活馆净减少12家，九木杂物社净增加13家（直营净增加12家，加盟净增加1家）；晨光科技主要针对线上分销渠道，受上年疫情影响程度较低，因此本报告期内为稳定增长，其占比新业务的比重较上年减少6.50个百分点降至5.92%，并贡献1.35%的新业务增长。
    2021Q1公司实现归母净利3.28亿元，较上年同期增加0.98亿元，较2019年同期增加0.70亿元；实现扣非归母净利2.95亿元，较上年同期增加1.21亿元，较2019年同期增加0.62亿元。公司2021Q1录得非经常性损益3338.90万元，较上年同期减少2299.77万元，其中政府补贴录得3416.97元，较上年同期减少3693.84万元。
    综合毛利率下滑3.29pct，期间费用率减少3.51pct2021Q1公司的综合毛利率为24.63%，较上年同期下滑3.29个百分点；从产品的角度来看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别为39.11%/32.31%/28.17%/44.73%/10.50%，分别较上年同期变化+0.49/+0.73/+0.78/+1.07/-3.74个百分点；公司的毛利率下滑主要源于销售额贡献占比较大的办公直销业务成本增长较快，同时该业务毛利率下滑幅度偏大；而精品文创产品等创新推出对于书写工具、学生文具等毛利率的持续改善效果显著。
    2021Q1公司的综合净利率为8.66%，较上年同期降低1.69个百分点；公司的期间综合费用率为14.89%，相比上年同期减少3.51个百分点。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.76%/6.12%/0.01%，较去年同期分别变化-1.97/-1.59/+0.05个百分点。其中受会计准则变更影响，合并报表中销售费用和管理费用的影响额分别为-7763.79/-3104.75万元。其中，随着营收的增长，销售人员和市场推广费用增长，导致销售费用同比增长1.10亿元至3.34亿元；管理费用中包含股权激励计划对应承担的股份支付费用，同比增长0.70亿元至1.86亿元，2021年全年预期需支付限制性股票摊销成本8384万元。
    传统核心业务优势显著，新业务业绩增长迅速公司全面推进传统核心业务四条赛道，不断强化品牌形象与市场地位。其中，大众产品赛道建立长线品挖潜机制，长线爆款产品培育初见成效；与线下分销渠道协同进行品类推广，提高必备品上柜率；与线上渠道协同联动，挖潜潜力产品，形成分销爆款单品。精品文创产品赛道以头部明星单品、核心爆款产品为主提升单品贡献，配合成熟的系列化产品及潮流文具，打造文具中高价格带一盘货。办公产品赛道打造线上办公产品阵营，线上销售快速提升，全面推动国内重点大型办公终端客户的开发。儿童美术产品赛道持续推进各渠道重点终端儿童美术专区打造，开发全国美术大店，结合线上线下渠道进行CARIOCA品牌产品推广，马可品牌产品进一步开发推广，丰富多品牌阵营。
    报告期内晨光科力普、晨光生活馆、九木杂物社、晨光科技等新业务营业收入同比增长迅速。截止报告期末，公司在全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家）。
    积极拓展设计研发优势，供应链迭代升级公司各产品赛道从消费者洞察出发，不断推陈出新，优化产品线上线下布局，结合市场调研数据反馈，产品阵营进一步完善。多款新型彩色系列书写工具的成功开发和量产拓展了产品的应用场景。国家十三五重点研发计划项目《制笔新型环保材料》中相关课题的工作顺利完成多个子课题的研究，开始进入项目结题评审阶段。持续推进外部设计资源的合作，正式设立“晨光全球设计中心-以色列工作室”，吸引更多的海外优秀设计师资源赋能产品与品牌。
    公司基于多年的规模化制造经验、自主模具研发能力、稳定的供应链体系、完善的品质控制体系以及多种信息管理系统的引入，公司具备了大规模制造情况下优良的制造质控水平。公司不断迭代升级供应链的科学管理，在全价值链信息协同、全流程库存优化、供应链金融支持、品质及订单管理信息化及供应商绩效优化等领域取得新的实践成果，让合作伙伴具备更强的经营体质，同步提升合作伙伴的忠诚度与经营能力。
    投资建议传统文具制造板块一方面将受益于公司转型升级聚焦精品文创市场带来的消费升级与价格提升，另一方面随着国民受教育年限的拉长，使用文具类产品的年限与场景得以丰富，需求量对应增长，量价共同作用形成行业长期增长逻辑。此外在新业务领域，科力普的大办公业务客户稳中有升，九木杂物社门店扩展稳步推进，经营效率有望进一步改善。在考虑到公司在传统文具领域的品牌认知度高、精品文创市场的高成长性以及大办公领域的品质服务等优势，并结合对公司股权激励下自身经营的预期，我们预计公司2021/2022/2023年分别实现营收162.95/197.15/233.57亿，实现归母净利润15.06/18.78/23.45亿元，对应PS5.24/ 4.33/3.65倍，对应EPS为1.62/2.03/2.53元/股，对应PE57/45/36倍，维持“推荐评级”。
    风险提示办公直销市场竞争加剧的风险；线下零售受其他业态分流的风险。

中宠股份：夯实品牌与渠道，21Q1业绩高增长

事件公司发布2021年第一季度报告。
    境内外业务表现优秀，21Q1业绩高增长2021Q1，公司营业收入为5.6亿元，同比+50.19%；归母净利润0.21亿元，同比+155.46%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比+184.37%。综合毛利率为21.88%；期间费用率为14.2%，同比-5.5pct。公司业绩高速增长源于国内销售规模稳定提升，境外业务交付良好，实现稳增长。
    夯实品牌与渠道，国内业务增长近60%公司积极开拓国内市场，集中资源夯实公司品牌及渠道能力。2016年公司国内收入站上亿元关口，并持续呈现高增长状态。2020年公司国内收入达5.42亿元，同比+57.74%，占总收入比例达24.27%，同比+4.25pct；对应毛利率为34.48%，高于国外业务毛利率12.49pct。我国宠物行业正处于快速成长阶段。而宠物食品占整体规模达56%；随着老龄化加剧、生活模式变化等，人们对宠物的情感依赖将提升，一方面作用于养宠数量的提升，另一方面作用于单宠消费金额的提升。在此基础上，我们看好国产品牌借助宠物零食+线上销售予以突破。
    境外业务稳健增长，逐步推进全球化战略2020年公司通过美国工厂、加拿大工厂及原有客户资源继续开拓北美市场，同时在进一步巩固和扩大公司原有客户群体和供货区域的基础上，加大新兴市场的开拓力度，并提高自主品牌比例。20年公司境外业务收入为16.91亿元，同比+23.18%，占总收入比例达75.73%，同比-4.25pct；对应毛利率为21.99%，同比+2.42pct。公司在新西兰收购NPTC和ZPF公司，计划拓展高端产品市场，进一步推动公司全球化战略发展。
    投资建议公司新增产能陆续投产，生产能力进一步加强，各产品线更加完善，助力境外业务稳健增长，同时依靠国内宠物行业快速增长背景，紧抓线上渠道拓展，国内业务有望保持高速增长，整体业绩可期。我们预计公司2021-2022年EPS 分别1.02、1.34元，对应PE为51、38倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。

盛新锂能：聚焦锂业务规模扩张，锂价回升推动公司迎来业绩拐点

投资事件：公司发布 2020年年报和 2021年一季报。公司 2020年实现营业收入 17.9亿元，同比下降 21.43%；归母净利润约 2.7亿元，同比增长 145.87%；每股收益为 0.04元，同比增长 136.36%。2021年第一季度公司营业收入达 5.35亿元，同比增长 121.23%；实现归母净利润约 1.04亿元，同比增长 281.80%；每股收益达 0.14元，同比增长255.56%。
    锂价进入上升周期，推动主营产品毛利增长。虽然 2020年公司锂盐产品产量达 2.11万吨，销量 2.02万吨，分别同比增长 55.15%、66.15%，但 2020年国内电池级碳酸锂均价为 44068元/吨，较 2019年同比下降36.3%，氢氧化锂全年均价同比下降 31.61%至 59017元/吨，导致公司2020年锂盐及副产品平均售价降至 44045元/吨。锂价的大幅下跌使得公司 2020年锂盐毛利率跌至-9.39%，同比下降 27.18个百分点。2021年第一季度锂价呈现上升趋势，国内电池级碳酸锂均价达 74378元/吨，同比增长 52.3%，有力支撑公司锂盐产品毛利增加，叠加公司稀土产品量价齐升，使得公司 2021年第一季度业绩在去年低基数的情况下实现扭亏为盈利。
    矿山开发锂盐扩产同时推进，积极扩张锂业务规模。2020年公司旗下业隆沟锂辉石矿项目稳步推进，报告期内求获新增氧化锂资源 207万吨，现有原矿生产规模 40.5万吨/年，折合锂精矿产能 7.5万吨，2020年产出锂精矿 1.07万吨，供致远锂业进行锂盐生产。同时公司分别与银河锂业和 AVZ 锂矿签订锂精矿三年承销协议，其中包括银河锂业每季度 1.5万吨锂精矿目前已在供应，AVZ 锂矿自投产每年 16万吨（+/-12.5%）锂精矿采购，进一步加强锂矿资源保障。2020年子公司致远锂业新建成 1万吨碳酸锂产能和 1万吨氢氧化锂产能，现分别拥有碳酸锂产能 2.5万吨和氢氧化锂 1.5万吨。此外子公司遂宁盛新在四川投资建设三万吨氢氧化锂项目，其中首期 2万吨于 2020年末开工建设；子公司盛威锂业一期 600吨金属锂项目首组 150吨产能于 2020年 9月投入试生产，预计二期 400吨产能于 2021年建成。客户方面目前公司已与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业建立了稳定的合作关系。2021年公司计划将集中保障新增 2万吨氢氧化锂项目建设完工，使得公司锂盐产能达到 6万吨，同时全力保障业隆沟锂矿的生产，强化与全球锂矿和客户的合作关系。
    出售人造板业务，聚焦新能源材料业务。为突出主营业务、合理分配管理资源，2020年 9月公司完成对人造板业务子公司控股权转让，出售所持有河北威利邦 55%股权、湖北威利邦 55%股权、广东威利邦 55%股权、辽宁威利邦 55%股权，交易价格共为 9.2亿元，占比报告期总利润 882.35%。2020年 10月起 5家人造板业务子公司不再并入公司合并报表。2021年 4月公司完成对广东威利邦剩余 45%股份的转让，并将根据市场情况继续完成股份出售。剥离人造板业务有利于公司专注于新能源材料业务的扩张和经营，发展战略进一步明确。
    澳洲主要矿山停产，有限供给刺激锂价上行。由于 2018年起锂价连续三年下跌，澳洲七座主要矿山中 Wodgina、Altura和 Bald Hill 三座矿山遭到关停，导致 2020年澳洲锂精矿总产量较 2019年下降 15.2%，仅为 144.91万吨，而基于Greenbushes 和 Mt Marion 仅向股东提供所产锂精矿，Mt Cattlin 和 Pilbara 现有包销协议，预计 2021年市场上可流通的锂精矿有限。同时南美盐湖方面由于项目进度缓慢短期内新增产能有限，预计 2021年锂盐产量增长幅度有限。
    而需求方面全球新能源汽车大趋势将有效支撑用锂需求的增长，预计将刺激锂价进一步上行。
    投资建议：在新能源汽车景气带动锂盐需求持续增长，以及主要矿山停产供给有限的背景下，预计锂盐价格将持续保持在高位运行。锂盐价格的上涨配合公司业隆沟锂辉石的持续开发以及锂盐产能扩张带来的产销量增长，预计将推动公司业绩稳步提升。预计公司 2021-2022年 EPS 为 0.47、0.72元，对应 2021-2022年 PE 为 50x、33x，给予“推荐”评级。

恒生电子：新会计准则影响短期财务表现，持续看好公司长期成长价值

事件2021年4月26日晚，公司发布2020年年报，报告期内实现营收41.73亿元，同比增长7.77%；归母净利润13.22亿元，同比减少6.65%；扣非归母净利润7.34亿元，同比减少17.56%，维持“推荐”评级。
    新会计准则影响公司短期业绩表现，多项指标验证公司具备长期成长价值。公司报告期内扣非归母净利润同比下降17.56%，业绩下滑的根本原因是公司执行新收入准则，由原来的“完工百分比法”调整为在客户“取得相关商品控制权时点”确认收入，公司系统、平台类项目受到会计准则调整的影响较大，延迟报告期内公司业务收入确认。此外，公司因去年区域性疫情因素的影响，对业务推广、项目实施和项目交付等方面受到影响。同时，公司在报告期内因审慎性原则计提较大规模资产减值，公司资产减值损失由2019年的0.15亿元上升到2020年的2.39亿元。但公司多项指标显示，公司业务基本面并未发生较大变化，具备长期增长潜力：（1）公司合同负债2020年末为31.07亿元，较调整报告后同比增长25.9%，公司下游订单数量保持高速增长；（2）经营性现金流净额达到13.98亿元，同比增长30.55%，经营性现金流流入53.30亿元，为最高水平，公司经营活动和基本面保持良好。
    资管、零售仍为公司主要收入来源，深耕产品研发，提升公司技术水平。报告期内，公司继续推动“六横六纵”业务结构，收入结构方面，大零售和大资管业务仍为公司收入主要来源，分别实现收入15.10亿元和12.20亿元，分别同比增长2.61%和10.04%，占收入比重分别为36.18%和29.24%。多项产品技术保持行业领先水平，包括核心交易系统、投资管理系统、综合理财系统和相关领域TA系统，同时公司依旧深耕产品体系，拉近与国际领先金融科技巨头差距，在IDCFintechRankings100中，公司排名40位。除此之外，公司不断加强技术研发投入，在数据业务、财富资管云等业务收入取得了较快增长。
    加强产业生态战略布局，提升公司产业的国际化水平。公司不断加强产业整合，报告期内，公司并购安正软件，整合原有数据中台；控股金纳软件，整合公司交易系统，强化算法领域；并购保泰保险，业务切入保险IT领域。同时公司持续推进金融科技生态领域布局，与细分产业内具有优势的创业企业达成产业生态。同时公司加强国际化布局，与Finastra公司签署战略合作协议，以FusionInvest软件为基础，通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自主知识产权系统。
    投资建议公司是国内金融IT领先企业，在国内宏观环境对资本市场创新的支持和鼓励对外开放的趋势下，金融IT行业前景广阔，随着公司产业布局逐步多元化，有望给公司带来新的业务增长点。预计公司2021-2023年EPS1.42/1.76/2.14，应2021-2023年PE分别为63.51X/51.37X/42.11X。维持“推荐”评级。
    风险提示资本市场改革推进不及预期；新业务带来的不确定性风险；市场竞争环境变化的风险；金融创新业务推进不及预期。

湘佳股份：21Q1业绩下滑，冰鲜渠道持续开拓

事件 公司发布2021年第一季度报告。
    受费用增加、需求回落等影响，21Q1公司业绩下滑 2021Q1，公司营业收入为7.26亿元，同比+36.57%；归母净利润0.08亿元，同比-92.46%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比-95.08%。综合毛利率为19.37%；期间费用率为18.66%，同比-4.22pct。公司利润大幅下行主要源于三点：一是公司积极开拓新市场新渠道，费用支出及促销活动较多；二是随着新冠疫情得到控制，冰鲜产品消费需求同比回落；三是原材料玉米、豆粕等价格上行带动饲料成本增加。21Q1末公司生产性生物资产为0.62亿元，环比+122.83%，源于收购湖南三尖农牧合并所致。
    活禽业务稳健，冰鲜渠道多元化 20Q1公司活禽业务发展稳健，销量为835.11万只，销售收入1.89亿元，销售均价11.98元/kg，环比20Q4上涨12.38%；均重为1.89kg/只。公司未来冰鲜销售网络计划向二、三线城市下沉，目前已在两湖开拓了地县级城市；此外，在原有以商超为主的渠道基础上，公司将大力发展新零售、团购客户、品牌餐饮等新渠道。
    在发展的整个过程中，毛利率一定程度上或将被压缩，且各项费用等支出或将增加，对业绩存在部分影响。
    黄鸡价格短期波动，全年均价回归中 根据新牧网数据，2021年一季度我国黄羽鸡品类均价为7.68元/斤，20年同期为5.16元/斤，同比上涨48.84%，价格恢复态势显著。4月以来受生猪价格下行影响及黄羽鸡短期供需关系影响，整体价格呈现震荡下行趋势，4月均价为7.38元/斤，环比3月份下行2.89%。我们认为短期波动属于正常状态，考虑到行业历史走势、中期供需状态以及猪价情况，我们认为21年黄羽鸡价格呈现恢复性态势，同比20年价格将有显著回升状态。
    投资建议 公司为华中区域黄鸡龙头，冰鲜禽肉销售渠道多元化，销量增长可期。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别32.16、3.86、5.04元，对应PE 为21、
    11、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示 产品价格波动的风险，质量的风险等。

金牌厨柜:21Q1恢复性高增长符合预期，看好公司21年大宗高景气与零售回暖趋势延续

事件 2021年一季度公司实现营业收入4.85亿元，同比增长81.55%；实现归属母公司净利润0.44亿元，同比增长587.82%；实现归属母公司扣非净利润0.10亿元，同比增长162.37%；实现经营性现金流量净额为-3.00亿元，较上年净流出扩大6.20%。 l 21Q1零售经销恢复性高增长配合大宗高景气推动营收延续疫情前高增趋势，维持21年大宗高景气延续且零售端回暖的判断 2021年一季度公司实现总营业收入4.85亿元，较上年同期增加2.18亿元，同比增长81.55%，较2019Q1增加2.07亿元，2019Q1-2021Q1复合增速为32.06%；其中，公司主营业务家具制造业收入实现4.78亿元，较上年同期增加大约2.21亿元（YOY86.14%）；2021年一季度公司其他业务合计实现营业收入0.07亿元，较上年同期减少0.03亿元（YOY-29.80%）,可见公司2021年一季度营收端实现的超高速增长主要是公司主业家具制造业务在2020年同期受疫情影响形成的低基数所致，与此同时公司2019Q1-2021Q1的复合增速为32.06%，充分表明公司过去两年内高速成长的趋势并未受到疫情影响而有所放缓。 进一步拆分公司的主营业务，按渠道拆分，2021年公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道分别实现营业收入0.27/2.73/1.39/0.38/0.005亿元，分别较去年同期变动-0.06/1.56/0.57/0.14/0.005亿元，分别实现同比变动-19.56%/134.51%/68.49%/59.41%/N.A.，占总营业收入比重分别达到5.71%/57.12%/29.15%/7.92%/0.11%，分别较去年同期变动-7.50/11.78/-3.05/-1.33/0.11个百分点，由此可见公司2021年一季度传统经销渠道的强势复苏对公司整体营收规模的增长贡献最大，而在过去几年内为公司营收规模持续提供增长动能的大宗业务渠道则是延续了2020年以来的高增长。除了零售与大宗两大核心渠道驱动力外，公司的境外出口业务也在2021Q1实现了一定的恢复性增长，但预计年内境外出口业务表现或在较大程度上受限于全球海运运力。 进一步对比公司各个渠道的表现，经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争，但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分，截止2021Q1，公司在全国范围内共计拥有门店2562家，相较2020年末净增加69家门店。按产品品类划分，截止2021Q1，公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店1591/753/211/7家，较2020年末分别变动6/31/30/2家门店，可见公司定制衣柜与木门品类这两大新涉足的品类增长依旧较为可观，而公司最初的核心产品厨柜门店扩张进度相对较慢，但参考行业内领先企业厨柜品类可以开设2000家以上的水平，我们预计未来公司厨柜经销门店尚存一定提升空间。相较于竞争激烈且客流量碎片化特征明显的零售端市场，大宗业务渠道拥有着行业尚处于红利期且客户资源相对集中的优势，而面对此机遇公司也适时地加大了对该渠道的布局。截止2021Q1，公司大宗业务渠道收入占公司主营业务收入比重达到29.15%，环比2020年末的34.33%有所回落，主要是由于公司零售经销渠道在去年同期受疫情影响形成的低基数基础上迅速恢复使得公司大宗业务渠道占比略有回落。鉴于我们对2021年房地产市场精装房竣工套数的测算，我们预计公司2021年大宗渠道的营收规模仍有望维持高速增长的态势。除了在国内市场大放异彩外，2021Q1年公司在海外市场延续了2020年以来的亮眼表现，主要是受益于公司面对海外疫情公司积极通过RTA（快装家具）与工程渠道拓展，配合前期在海外市场的投资与产能布局实现逆势高增长，但是鉴于全球海运运力仍处于短缺状态且海运运费位居高位，预计将会对公司境外出口业务的交付与利润空间造成一定纷扰。综合来看，结合公司2021Q1取得的优异表现，我们继续维持前期判断，即“公司2021年在大宗业务渠道继续受益于精装房比例提升的行业红利同时，零售端市场大概率将凭借房地产竣工回暖周期的延续以及衣柜和木门品类经销渠道的持续扩张实现较为可观的增长，共同推动公司营收规模维持高速增长”。
    按产品拆分，2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收3.54/1.15/0.80/0.11亿元，分别较去年同期增加1.45/0.69/0.07/0.007亿元，分别较去年同期增长69.36%/149.63%/473.79%/207.35%，营收占比分别为74.05%/24.04%/1.67%/0.23%，分别较去年同期变动-7.34/6.12/1.13/0.09个百分点，可见公司2021年营收规模实现超高速增长的核心驱动力主要是厨柜与衣柜，而二者2021Q1营收占比端的增减主要是由于公司定制衣柜产品零售渠道占比较高，而2020年同期受疫情影响相对较小的大宗业务则主要是以橱柜为主所致，致使疫情影响消散后二者衣柜品类零售端实现显著回暖，提升了其营收占比。对于公司具备优势的核心品类厨柜而言，结合公司2021Q1厨柜经销门店环比2020年末仅增加6家门店以及2020年全年橱柜经销门店增速同样仅为2.91%，我们预计2021年公司橱柜品类的增长将主要源自于零售端单店店效与单品客单值的增长以及大宗业务渠道端新签订单；至于衣柜品类，2021Q1经销门店依旧保持较为可观的增长，并且公司当前衣柜门店总数尚未过千，相较于国内县镇级区划2000个以上的水平以及行业内领先企业接近2700余家门店的水平而言空白市场依旧较多，可发展空间巨大，预计公司年内仍将着重推进衣柜品类的招商工作；至于过去两年才开始涉足的木门以及其他成品配套与智能家居品类，公司木门经销门店在2020年已初现破局征兆，而2021Q1与衣柜品类相近的净增加门店数量印证了我们的判断，我们预计2021年公司木门品类在经销渠道的加速布局过程中或将会继续保持超高速增长。综合来看，我们认为公司厨柜业务未来或仍将延续当前以大宗业务拓展为主、经销渠道为辅的发展趋势，而增长势能强劲的衣柜品类则将继续凭借经销渠道的扩张维持较为可观的增速，至于木门品类则有望凭借与衣柜和厨柜经销渠道的协同效应加速成长，助力公司实施大家居发展战略。
    公司2021年一季度实现归母净利0.44亿元，较上年同期增加0.38亿元，实现同比增长587.82%，相较2019年增加0.25亿元，2019Q1-2021Q1复合增速达到51.81%；对应归母扣非净利为0.10亿元，较上年同期增加0.27亿元，实现同比增长162.37%，相较2019Q1增加919.97万元，2019Q1-2021Q1复合增速达到207.57%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益3369.80万元，主要包括计入当期损益的政府补助3153.57万元以及各类交易性金融资产产生的投资收益631.00万元。基于上述数据拆分，公司2021年一季度归母净利与归母扣非净利润均与营收规模录得同比高增长的原因相近，均是在2020年同期受疫情影响形成的低基数基础上实现的扭亏为盈与同比超高速增长，预计随后的三个季度内将逐步回落至合理区间，而全年各季度公司业绩增速则将呈现“U形”。
    会计准则与新产线产能爬坡规模效益不足致使综合毛利率下滑3.96pct，费用管控得当推动且营收规模恢复性高增致使期间费用率降低12.33pct2021Q1公司综合毛利率为28.04%，较去年同期降低3.96个百分点；其中主营业务家具制造板块毛利率为27.00%，较去年同期减少2.52个百分点。具体来看，按渠道拆分，2021Q1公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道的毛利率分别为60.12%/31.68%/11.81%/25.61%/7.10%，分别较去年同期变动-0.49/2.67/-4.33/-8.61个百分点；按产品拆分，2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别为27.62%/27.18%/0.53%/2.37%，分别较去年同期变动-4.40/7.92/-0.03/0.44个百分点。基于上述数据拆分与分析，造成公司2021Q1综合毛利率下滑的原因一方面是由于会计准则变更致使销售费用中的运输及报关出口费用转移至营业成本所致，另一方面是由于公司大宗业务渠道的毛利率与以大宗业务渠道销售占比相对较高的橱柜品类毛利率显著回落所致。渠道方面，公司大宗业务渠道毛利率的下滑主要是由于一季度收入占全年的比例较低的同时部分新工程产线投产，但订单相对不饱和致使规模效应不明显，进而使得公司制造成本提升，预计后续伴随着订单量逐步增加毛利率水平或将重归合理水平；至于公司境外出口渠道毛利率水平相较去年同期大幅回落主要是由于受疫情影响，全球海运运力严重短缺致使海外航运等成本增加所致。产品方面，公司核心产品厨柜毛利率明显下滑主要是受到大宗业务渠道销售端新产线投产但订单尚未放量致使大宗渠道橱柜产品毛利率显著下滑，与此同时公司零售端业务同比2020年显著回暖，抵消了部分降幅，使得橱柜产品毛利率降幅小于大宗业务渠道降幅，预计年内伴随订单放量公司橱柜品类毛利率或有望重回合理水平。
    公司2021Q1全年销售净利率为8.94%，同比增加6.62个百分点，同比2019Q1增加2.11个百分点；2021年公司期间综合费用率为25.53%，相比上年同期下降12.33个百分点。具体拆分，2021年一季度公司销售/管理（含研发）/研发/财务费用率为别录得12.94%/12.59%/6.33%/0.00%，分别较上年同期变化-8.96/-3.15/-2.11/-0.30个百分点。其中，2021Q1公司销售费用额为0.63亿元，较去年同期增加0.04亿元（YOY -7.30%），猜测主要是由于会计准则变更致使原先计入销售费用中的运输费及出口报关费转移至营业成本中，抵消了部分正常广告营销支出的增加，而增幅远不及营收表现，故而使得公司销售费用率大幅降低；2021Q1公司剔除研发费用的管理费用额为0.30亿元，较去年同期增加0.11亿元（YOY 55.85%），主要是由于公司股权激励费用摊销所致，但增幅不及公司营收规模增速，故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期出现一定降低（同比减少1.03个百分点）；2021Q1公司的研发费用额为0.31亿元，较去年同期增加0.08亿元（YOY 36.02%），主要是由于公司加大对新品类开发力度所致，提升幅度不及营收规模增幅，故而导致研发费用率小幅降低；2021Q1公司财务费用额为净收入1.54万元，较去年同期支出减少56万元（YOY -102.67%），主要是由于公司利息收入增加所致，使得财务费用率有所降低。
    渠道端零售+工程双轮驱动同步发展，品类端积极推进厨衣联动力争第二品类新动力公司创立之初主要依靠在全国高层级城市铺设经销渠道的方式拓展业务，并凭借公司在定制厨柜领域中产品设计、产品质量与销售服务方面的出色表现取得了一定成绩，截止2021Q1，公司在全国范围内共计拥有定制厨柜经销门店1591家，较2020年末净增加6家，在定制厨柜领域虽不及行业龙头欧派家居厨柜经销门店突破2400家的水平，但已处于行业前列。为了更快地提升公司规模体量，公司开始有意加大对受益于国家政策推动的精装房工程渠道进行布局并顺利踏上风口，公司大宗业务渠道由2017年的1.24亿元激增至2020年的8.93亿元，较去年同期实现增长76.84%，2017-2020年期间复合增速达到93.24%，占总营收比重达到34.33%，形成了以零售+工程双轮驱动的发展模式，有效缓解了精装房比例提升致使公司新房客户流量流失的压力，预计未来公司在大宗业务渠道的拓展将继续受益于竣工面积稳定的情况下新开工精装房套数与比例提升带来的行业红利。除了在渠道端积极拥抱行业发展新趋势外，公司还在产品品类端主动进行丰富与延伸，具体包括推出桔家衣柜、桔家木门以及智能家居产品系列等，充分将公司已经具备的技术制造资源与经销渠道资源的效益最大化，努力通过推进大家居一站式购物体验的消费模式解决消费者在家居软装阶段所面临的耗时费力问题。截止2021Q1，公司率先拓展的桔家衣柜在全国范围内已经拥有门店753家，较2020年末净增加31家；桔家木门门店共计211家，较2020年末净增加30家，均尚处于中高速发展阶段，预计公司未来在衣柜品类零售业务的拓展有望继续维持中高速成长，并且伴随着厨衣经销商重叠比例提升将进一步加快公司衣柜品类经销门店的扩张速度，从而为公司零售端业务增长带来强劲动力。
    管理层全额认购定增计划彰显对未来发展信心，产能扩充为企业长期发展奠定基础为了更好地支撑公司未来在大宗业务渠道的业务拓展以及衣柜品类第二增长曲线的打造，公司于2020年7月发布非公开定向增发预案，计划向包括公司控股股东建潘集团以及公司实际控制人温建怀和潘孝贞先生，预计募集资金2.86亿元，用于：1）建设厦门同安四期3#和6#厂房（年产10万套工程厨柜、年产12万套工程衣柜）；2）江苏泗水三期年产10万套工程衣柜项目。公司实控人此次全额认购公司定增募集资金一方面是为了从资金端支持公司未来发展，缩短募集与资金到账周期，另一方面也向市场表明了实控人对于公司未来中长期发展抱有充足的信心。除了此次定增计划外，公司还于2019年成功完成3.92亿元可转债发行，募集资金用于：1）建设厦门同安四期1#、2#、4#、5#厂房（5万套零售橱柜、6万套零售衣柜、12.5万樘木门）；2）江苏泗水二期项目（年产13万套工程橱柜、年产12.5万樘木门）。待上述在建项目全部完成后，公司将新增零售厨柜产能5万套、零售衣柜6万套、工程厨柜23万套、工程衣柜22万套，合计增加厨柜28万套，衣柜28万套以及定制木门25万樘，相较2020年产能实现翻倍式增长，为公司后续接单提供充足的产能储备，并为公司后续实现规模化生产带来的成本优势奠定基础。
    投资建议结合公司2021Q1取得的亮眼成绩，考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束，并且2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于2021年-2022年期间交房竣工，预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此，我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收33.49/41.35/49.28亿元，实现归母净利润3.62/4.51/5.43亿元，对应PS2.03/1.65/1.38倍，对应PE19/15/13倍，维持“推荐评级”。
    风险提示房地产销售持续低迷的风险；行业竞争加剧的风险。

亿田智能：营收稳健增长，盈利能力提升

事件：亿田智能发布 2020年年报，2020年公司实现营业收入 7.16亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 1.44亿元，同比增长 46.20%；
    经营现金流量净额 2.04亿元，较去年同期上升 92.69%。2020年度，公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 5.00元（含税），共计派发 5333万元，现金分红率为 37.1%。
    公司营收稳健增长。奥维云网数据显示，2020受新冠疫情等影响，厨电行业市场规模 551亿元，同比下滑 7.7%，集成灶作为厨电行业的新品类，仍保持快速增长，其零售额 182亿，同比增长 13.9%。公司营收稳健增长，同比增加 9.38%。分季度来看，Q4实现营收 2.37亿元，同比增长 17.34%，增速环比增加。分产品来看，公司集成灶产品营收6.43亿元，同比增加 10%，营收占比 89.76%，相比去年同期小幅上升了 0.51PCT。集成水槽等其他产品营收 0.73亿元，同比增长 4.17%，营收占比 10.24%。2020年公司经营现金流量净额 2.04亿元，较去年同期上升 92.69%，主要原因为本年销售回款增加所致。
    盈利能力大幅提升。2020年公司销售毛利率为 45.59%，相比去年同期提升了 2.47PCT，其中集成灶产品毛利率 46.29%，比去年同期上升了 3.82PCT，我们认为主要原因为公司进行了产品结构升级，推出了高端产品。公司 2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动13.44%/-18.03%/67.26%/0.06%，费用率分别为 16.53%/4.37%/ -1.15%/4.39%，同比变动 0.59/-1.47/-0.4/-0.4PCT。公司销售费用率增速基本与营收增速持平，管理费用率下降明显主要原因为上年同期确认股份支付所致。2020年公司收到政府补助 2302万元也增加了公司当期收益。
    综合来看，公司 2020年净利率 20.07%，同比增加了 5.06PCT。
    产品渠道优化。2020年公司推出了一系列行业首创的新产品（天猫精灵款、蒸烤独立集成灶、集成不锈钢厨房等），获得了良好的口碑。渠道方面，公司在在工程、家装、电商、新零售等板块都进行了新的战略布局。其中工程渠道挺进 500强地产首选供应商，入选百强地产采购目录，家装渠道与全国 300多家装企签约。
    投资建议：公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升，将受益于集成灶行业快速增长。预计公司 2021-2023年归母净利润 1.82、2.18和2.61亿元，对应的 EPS 为 1.70、2.04和 2.44元，首次覆盖，给与“推荐”评级。

四川路桥：盈利能力提升，大股东重组助发展

事件：公司发布 2020年度业绩报告。公司实现营业收入610.70亿元，同比增长 15.83%，归母净利润 30.25亿元，同比增长 77.76%，扣非净利润 29.51亿元，同比增长107.13%。
    业绩符合预期，盈利能力大幅提升。公司实现营业收入610.70亿元，同比增长 15.83%。其中，工程施工业务为主要收入来源，实现营业收入 486.28亿元，同比增长 25.47%；
    贸易销售业务实现营业收入 98.85亿元，同比增长 0.37%；
    PPP 及 BOT 运营业务实现营业收入 17.70亿元，同比增长55.78%；土地整理及其他营业收入增加 3.18亿元,较上年增长 170.82%,主要系鑫展望下属子公司去年 9月纳入合并范围，全年产生收入所致。公司实现归母净利润 30.25亿元，同比增长 77.76%，扣非归母净利润 29.51亿元，同比增长107.13%。2020年公司实现毛利率14.80%，同比提高3.82pct；
    归母净利率为 4.99%，同比提高 1.77pct。2020年公司经营现金流量净额为 32.77亿元，同比降低 3.94亿元。2020年资产负债率为 78.13%，较上年同期降低 4.21pct。2020年公司期间费用率为 8.33%，同比提高 1.42pct。其中，销售费用率同比降低 0.01pct 至 0.03%，管理费用率为 4.50%，同比提高 1.37pct；财务费用率为 3.80%，同比提高 0.07pct。
    2020Q4单季度公司实现营业收入 241.40亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 51.86%。
    在手合同订单饱满，股权激励彰显信心。报告期内公司累计新签项目数量 300个，总金额 395.34亿元，同比下降 27.53%。
    截止报告期末，公司在手订单总金额 1318.22亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额 39.44亿元,在建项目中未完工部分金额 1207.35亿元，剩余 2020年中标未签合同且未开工项目 71.44亿元。2020年 11月，公司以 3.12元/股的价格向 80名激励对象授予 797万股预留限制性股票，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）人员，占公司总股本比例为 0.22%，有助于进一步提升人员积极性，并彰显公司未来信心。
    大股东重组，助力省内发展机遇。四川省内相继出台“一干多支”发展、交通强省建设、深化基础设施等重点领域补短板三年行动等系列重大部署,积极对接国家的重大战略更好在四川的落地实施。“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中公路水路交通建设投资将超 8000亿元。报告期内，公司在省内订单获得多项进展，公路方面新中标金简仁快速路二期（金堂大道至机场南线）SG14施工标段,标志着成功进入成都东进市场；铁路方面新中标新建汉中至巴中至南充铁路南充至巴中段站前工程 HBNZQSG-1标施工总价承包合同。2021年 3月，公司控股股东四川铁投与四川交投强强合并，组建为蜀道集团，有望对公司省内市场市占率带来积极影响，助力跨越发展。
    预计公司 2021年 EPS 为 0.69元/股，对应动态市盈率分别为 9.56倍，维持“推荐”评级。

生物股份：养殖后周期行情助力业绩高增长

事件 公司发布 2020年年度报告及 2021年第一季度报告。
    受益于下游存栏持续回升，公司业绩高增长 2020年公司营业收入 15.82亿元，同比+40.39%，其中生物制药业务贡献收入 15.18亿元，同比+40.88%；归母净利润 4.06亿元，同比+83.76%；扣非后归母净利润为 3.92亿元，同比+82.31%。公司综合毛利率 61.60%，同比-0.71pct；
    期间费用占比为 32.32%，同比-3.18pct。2020Q4，公司营业收入为 4.74亿元，同比+69.99%；归母净利润 1.1亿元，同比+503.11%；扣非后归母净利润为 1.01亿元，同比+480.97%。公司积极应对非洲猪瘟疫情常态化、新冠疫情突发等复杂环境所带来的影响，充分发挥自身优势，业绩重新实现正增长。分红预案：每 10股派现金股利 1.2元（含税）。
    2021Q1公司实现营收 5.19亿元，同比+41.85%，归母净利润 2.11亿元，同比+40.41%，扣非后归母净利润 2.07亿元，同比+37.73%；综合毛利率67.66%，环比+6.06pct；期间费用率为 19.27%，同比-0.54pct。受益于下游养殖存栏持续提升，公司业绩保持高速增长态势。
    疫苗销量多品种高增长，后周期行情可期 20年公司疫苗收入同比转正，增速近 41%；其中核心产品口蹄疫疫苗销量同比+20.38%，高增长产品为猪圆环疫苗（+184.85%）、猪伪狂犬活疫苗（89.1%）、禽流感疫苗（+45.47%）。20年疫苗毛利率为 62.95%，同比-1.33pct；21Q1疫苗毛利率回升至 67.66%。根据农业部数据，20年末全国生猪存栏量 4.07亿头，同比+31%，能繁母猪存栏量 4161万头，同比+35%。随着下游养殖存栏持续回升，养殖行业集中度与规模化提升，疫苗销量将显著受益。
    同时公司推出多种组合免疫方案，为养殖户提供更优质的疫苗服务，我们看好公司未来的疫苗销量增长。
    研发投入高增长，产品储备丰富助力未来发展 2020年公司加大创新研发力度，研发投入 2.07亿元，同比+35.3%，创历史新高；其中猪伪狂犬基因缺失疫苗处于新兽药注册阶段，宠物疫苗亦处于临床试验申报阶段、中试阶段等。此外，公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）已具备开展相关实验活动许可，金宇生物科技产业园区一期项目已投产，且产能提升 50%以上，同时公司对非瘟病毒不同靶点基因组的功能和作用有了阶段性的实验成果，为疫苗研发奠定基础。公司产品储备丰富，基础设施完备，后续发展可期。
    投资建议 公司为动物疫苗龙头企业，以口蹄疫为核心，实现猪圆环等多产品发展战略；受益养殖存栏回升，疫苗销量增长可期。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 0.56、0.65、0.76元，对应 PE 为 39、34、29倍，维持“推荐”评级。

火星人：构建立体营销体系、营收增速超行业

事件：火星人发布 2020年年报，2020年公司实现营业收入 16.14亿元，同比增长 21.71%；实现归母净利润 2.75亿元，同比增长 14.79%；经营现金流量净额 4.26亿元，较去年同期上升 5.35%。
    公司营收增长超行业。中怡康数据显示，2020年厨卫电器市场规模2134万元，同比下降 8.6%，集成灶为唯一正增长品类，零售额规模达到 181亿，同比增长 12%。2020年公司营收同比增长 21.71%，高于行业增长水平。分季度来看，Q4实现营收 6.09亿元，同比增长 23.76%，增速环比有所放缓。分产品来看，公司集成灶营业收入 14.03亿元，同比增长 21.61%，占比 86.47%。公司水洗类产品和其他产品营收同比增加了 18.58%和 26.51%，占比分别为 7.01%和 6.52%，增加了 0.26和0.25PCT。2020年公司经营现金流量净额 4.26亿元，较去年同期上升5.35%，为公司高分红提供了坚实的基础。2020年度，公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 6.00元（含税）,共计派发 2.43亿元，现金分红率为 88.3%。
    管理费用率提升，净利率小幅下降。2020年公司销售毛利率在原材料价格上涨的背景下保持基本稳定，为 51.58%，相比去年同期减少了0.2PCT，其中集成灶产品毛利率 52.66%，比去年同期下降了 1.29PCT。
    公司 2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动 21.68%/57.32%/1798.87%/27.99%，费用率分别为 24.97%/3.89%/ -0.45%/3.58%，同比变动 0/0.88/-0.42/0.18PCT。公司销售费用率与去年同期持平，管理费用率提升明显主要原因为员工数量由2019年的1432人增加到1895人，叠加薪资增长造成职工薪酬增加和公司举办了十周年活动。公司财务费用变动较大主要原因为报告期银内行活期协定存款利息收入增加，报告期内公司利息收入 977万元，同比增加 4.11倍。综合来看，公司2020年净利率 17.05%，同比减少了 1.03PCT。
    构建线上与线下渠道相结合的立体营销体系。公司现已构建起经销、直营及电商相结合，线上与线下渠道相结合的立体营销体系。线下渠道方面，公司报告期末已在国内市场建立经销门店 1,790家。线上通过电商平台带动产品销售、进行品牌推广并为线下门店引流。2020年取得“6.18”京东集成灶类第一名、“双十一”全网接单 2.63亿元，连续6年线上销量集成灶行业第一，天猫、京东、苏宁三大平台访客量 3,347万人次。公司还在下沉渠道、KA 渠道、工程渠道、整装渠道全面布局。
    2020年，公司新增京东小店、天猫优品网点 1700多个，苏宁零售云网点开发 900多个，与苏宁、国美等 KA 卖场达成合作，并成立工程销售部，签约多家战略客户，还成功入驻第三方 B2B 建材采购交易平台“采筑”平台。公司还积极拓展海外渠道，布局东南亚市场，2020年泰国专卖店开业。
    传统营销媒介结合新移动互联网。报告期内，公司除在央视等权威媒体、车站、机场等户外媒体进行投入外，还组建创新流量工厂，深化线上品牌的植入和推广。2020年，公司加大今日头条、抖音等新媒体品牌宣传力度，通过短视频达人合作、抖音直播、小红书、好好住种草等方式，增强客户购买及潜在经销商加盟意愿，助力品牌传播和业务拓展。
    投资新建洗碗机制造中心。公司发布公告称，拟投资金额为 5.2亿元人民币建设公司洗碗机制造中心项目，主要生产洗碗机、燃气热水器等其他配套等产品。项目预计建设周期为 36个月，建成后，公司产品生产能力将得以提高，下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题也有望解决，公司的盈利能力和竞争实力将得到增强。
    投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下，我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势，业绩有望实现超行业增长，预计公司 2021-2023年归母净利润4.01、5.27和 7.06亿元，对应的 EPS 为 0.99、1.30和 1.74元，首次覆盖，给与“推荐”评级。

天康生物:20年业绩高增长，三年目标可期

事件 公司发布 2020年年度报告。
    受益后周期行情及生猪养殖业务，20年业绩高增长 2020年公司营业收入为 119.87亿元，同比+60.33%，其中饲料、生猪养殖、兽用生物药品分别贡献收入 42.15亿元、24.41亿元、8.46亿元，同比+43.83%、+407.32%、+52.40%；归母净利润 17.20亿元，同比+166.94%；扣非后归母净利润为 17.28亿元，同比+171.67%。公司综合毛利率 30.99%，同比+5.9pct；期间费用率为 15.66%，同比-1.51pct。2020Q4，公司营业收入为 33.66亿元，同比+46.57%；归母净利润 2.43亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润 2.33亿元，同比-32.11%。期间费用率为 23.57%，同比+2.74pct，其中管理费用同比+2.67亿元，对公司 Q4业绩影响较大。分红预案：每 10股派现金股利 4.6元（含税）。
    后周期业务表现亮眼，饲料、疫苗高增长 20年公司饲料销量190.99万吨，同比+43.15%；其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1万吨、59.95万吨、5.47万吨、35.71万吨，同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。饲料毛利率为 14.13%，同比-0.2pct。在饲料业务方面，公司提升产品力、优化薪酬体系，成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场，西北区同比+54%。在动物疫苗方面，20年公司疫苗销售量同比+30.62%，毛利率为 68.98%，同比+8.86pct，创历史新高。公司核心产品猪瘟 E2基因工程苗表现优秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经 12年研发已获生产批文；公司投资超过 2亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持，公司 21-23年疫苗业务营收目标为 13/16/20亿元，23年实现利润 10亿元。
    生猪出栏高增长，23年目标达到 500万头 2020年公司生猪出栏 134.50万头，同比+59.61%，肥猪销售均价约 29.3元/kg，均重约 132kg。
    年报口径中生猪养殖实现收入24.41亿元，同比+407.32%，毛利率54.28%。
    2020年末公司生产性生物资产为 3.52亿元，环比 20Q3增长 18.12%。公司 21-23年出栏目标分别为 200/300/500万头，23年实现利润 12亿元。
    公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金 20.67亿元，用于 102万头仔猪繁育及 60万头生猪育肥建设项目，为未来三年目标达成奠定基础。
    投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。公司三年目标设立，未来可期。
    我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2.04、1.9、2.26元，对应 PE 为 5、
    5、5倍，维持“推荐”评级。

珀莱雅:2020年业绩符合预期，大单品战略将不断夯实强化公司品牌

事件2020年全年公司实现营业收入 37.52亿元，同比增长 20.13%；
    实现归属母公司净利润 4.76亿元，同比增长 21.22%；实现归属母公司扣非净利润 4.70亿元，同比增长 21.69%。经营现金流量净额为 3.32亿元，较上年同期增长 40.51%。
    2021年一季度公司实现营业收入 9.05亿元，同比增长 48.88%；
    实现归属母公司净利润 1.10亿元，同比增长 41.38%；实现归属母公司扣非净利润 1.08亿元，同比增长 29.05%。经营现金流量净额为 0.55亿元。
    线上直营店发力，有效缓解疫情对于线下经营的冲击；全线产品享受量价齐升的双重利好，高单价大单品持续增强产品力2020年公司实现总营业收入 37.52亿元，较上年同期增长 6.29亿元。其中主营业务对应营收为 37.48亿元，较上年同期增长 6.31亿元。从品类的角度来看，护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/其他类产品分别实现营业收入 32.42/4.65/0.41亿元，分别较上年同期提升约 3.31/3.00/0.00亿元。其中护肤洁肤类产品依旧是公司的核心产品类型，贡献 86.50%的主营业收入（份额占比同比下滑 6.90个百分点），以及 52.46%的营收增量。随着公司不断开发美容彩妆类产品，新增品牌“彩棠”，该部分业务高速增长，在主营收入中的占比进一步提升 7.12个百分点至 12.41%，同时贡献约 47.52%的营收增量，已成为公司主营增长的第二大支撑。
    从各品类全年的经营数据角度来看，护肤洁肤类/美容彩妆类全年分别实现产量 1.33/0.16亿支，较上年同期分别增长 0.13/0.09亿支；实现销量 1.27/0.14亿支，较上年同期分别增长 0.07/0.08亿支。二者的销售均价同样出现提升，其中护肤洁肤类较上年提升1.19元至 25.51元/支，美容彩妆类较上年提升 5.05元至 32.83元/支。公司推出高单价新品带来量价齐升的利好。公司湖州工厂设计产能达到 2亿支（同比提升 0.05亿支），产能利用率达到 84.48%。
    从销售渠道的角度来看，线上/线下渠道分别实现营收 26.24/11.24亿元，较上年同期分别变化+9.69/-3.38亿元。疫情主要限制影响了线下渠道的经营，因此该渠道内出现了规模的负增长，同时对比之下导致线上渠道的份额占比较上年大幅提升 16.92个百分点至 70.01%。线上渠道中，直营/分销分别实现营收 15.91/10.33亿元，较上年同期增长 7.05/2.64亿元，可以看出直营店的经营增长是公司全年规模扩张的核心驱动力。线下渠道中，日化/其他分别实现营收 8.45/2.79亿元，较上年同期分别减少 2.02/1.36亿元。
    从品牌的角度来看，公司自有主品牌珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌分别实现营收29.86/5.55/2.07亿元，分别较上年同期增加 3.30/2.38/0.63亿元。随着公司品牌矩阵的逐步扩张，在主品牌珀莱雅之外公司经营大众护肤品牌悦芙媞、彩妆品牌彩棠及 INSBAHA、高功效护肤品牌科瑞肤（Correctors）等，因此尽管珀莱雅品牌的主营份额占比依旧高达 79.67%，并贡献了 52.28%的主营增量，其主营收入的份额占比较前一年下滑约 5.55个百分点，首次低于 80%。其他品牌中重点关注高速成长的新国风化妆师专业彩妆品牌彩棠，年内实现营收 1.21亿元。
    从各季度的角度来看，公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 6.08/7.76/9.07/14.61亿元，对应营收增量分别为-0.34/0.90/1.54/4.18亿元。其中上半年为公司的销售淡季（Q1、Q2的单季营收占比通常在 20%-23%左右水平），下半年中尤其是包含双十一大促的 Q4为销售旺季（Q4单季占比可达到 33%以上），这与公司主要售卖秋冬季需求更为旺盛的护肤品类产品的特征匹配，同时与公司线上电商渠道成为主要销售渠道的趋势表现一致，报告期内疫情对于 Q1的经营冲击影响较大，但二季度开始公司已经恢复规模扩张的趋势，四季度凭借销售旺季优势实现了 38.94%的总营收贡献占比以及全年 66.45%的营收增量。从经营数据的角度来看，四季度内主要增长的品类为护肤洁肤类产品，较 2019Q4营收增长 3.48亿元，其销量仅提升 0.04亿支，销售均价增幅高达 24.53%。
    2021Q1公司实现总营业收入 9.05亿元，较上年同期增长 2.97亿元。其中主营业务对应营收为 9.02亿元，较上年同期增长 2.95亿元。从品类的角度来看，护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/其他类产品分别实现营业收入 7.49/1.48/0.05亿元，分别较上年同期提升约 2.11/0.93/-0.11亿元。结合经营数据来看，护肤类（含洁肤）/美容彩妆类产品销量分别提升 359.99/168.21万支至 2889.05/355.81万支，二者的销售单价也分别出现了 21.91%/43.28%的同比改善。
    2020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为 4.76亿元，较上年同期增长 0.83亿元；
    扣非归母净利为 4.70亿元，较上年同期增长 0.84亿元。年内公司共确认非经常性损益 607.34万元，同比减少 43.83万元；其中政府补贴录得 1219.84万元（同比增加 428.47万元），金融资产带来的投资收益录得 226.63万元（同比减少 238.71万元）。
    2021Q1公司实现归属上市公司股东的净利润为 1.10亿元，较上年同期增长 0.32亿元；扣非归母净利为 1.08亿元，较上年同期增长 0.24亿元。一季度内公司共确认非经常性损益 218.00万元，同比增加 792.11万元；其中主要变动系 2020Q1期间公司为抗击新冠疫情对外捐赠 1226万元，致使其他营业外收支规模达到-1225.98万元，2021Q1该项目同比提升 1280.84万元至 54.86万元投资建议我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌欧莱雅、核心品类护肤品）、优势渠道（线上渠道）上均保持持续增长，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神；杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 46.50/55.25/64.55亿元，净利润 5.84/7.03/8.32亿元，对应 PS 为 8.35/7.02/6.01倍，对应 EPS 为 2.91/3.50/4.15元/股，PE 为 66/55/47倍，维持“推荐评级”。

禾丰股份：21Q1表现稳健，饲料保持快增长

事件 公司发布 2021年第一季度报告。
    21Q1业绩略有下滑，基本符合预期 2021Q1，公司实现营收 63.23亿元，同比+41.86%；主要源于公司饲料销量增长显著，带动收入增长。
    公司归母净利润为 2.91亿元，同比-4.2%；扣非后归母净利润为 2.99亿元，同比-1.5%；由于肉禽产品价格波动较大，业绩略有下滑。公司综合毛利率为 9.45%，同比-2.2pct，环比+0.49pct。期间费用率为 4.29%，同比-0.05pct。
    饲料销量快增长，产品结构逐步优化 2020年公司饲料外销量达384.83万吨，同比+47.02%，其中东北区域销量占比 60%，同比+49%。
    其中猪料销量达 155.99万吨，同比+71.59%，前端料和仔猪料占比达 75%，高毛利产品占比提高，结构优化。21Q1公司饲料继续保持快速增长态势，受益于下游生猪养殖存栏提升，公司猪料增速领先。目前饲料市场呈现供需两旺的态势，行业集中度不断提高，头部企业优势显著。公司通过饲料无抗研究、精准营销、产能扩张等方式实现市占率的不断提升。
    肉禽景气度低位，食品战略推进中 2020年公司控参股白羽肉鸡5.61亿羽，同比+33%；合计屠宰 6.39亿羽，同比+22%；合计生产肉鸡分割品 168.25万吨，同比+26%。受新冠疫情冲击带来的终端消费被抑制等影响，白羽肉鸡行业景气度降至相对低位，公司肉禽板块聚焦市场，依托成本效率优势，稳健规划产能布局，持续扩大市场份额。21Q1公司白羽肉鸡养殖与屠宰增速均约 30%。此外，公司逐步推进食品战略，培养优秀经销商，开拓国内外销售渠道。在我国出口至日本、欧洲等地的鸡肉深加工产品总量显著下降的背景下，公司 20年熟食出口同比+50%。
    投资建议 公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；公司在肉禽和生猪养殖方面打开想象空间。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.5、1.88元，对应 PE为 8、6倍，维持“推荐”评级。

艾迪精密：业绩增长符合预期，液压件国产替代持续渗透

事件：4月 19日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 22.56亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 5.16亿元，同比增长 50.82%；EPS 为 0.86元。2021年一季度公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 134.19%。
    公司业绩符合预期，21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响，2020全年公司业绩实现高增长，受疫情带来的负面因素少，业绩基本符合预期。2021年一季度，公司营收实现了 134.19%的增长，剔除 2020年奇点数据，公司一季度营收较 2019年实现 145.88%的增长，较 2020年四季度环比提升 38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著，公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显。我们认为，未来随着基建投入持续增加，城镇化建设推荐，及配锤率的持续提升，公司业绩仍有较大增长空间。
    产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定，但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司 2020年销售毛利率达40.66%，较上年同期有所下滑，主要系产品结构变化导致。其中，破碎锤产品毛利率达 44.61%，液压件产品毛利率为 33.64%，而液压产品主泵及马达 2020年销量同比大幅增加 147.69%，从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑，强化内部管理效果显现，管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升，液压产品高附加值的特征将逐渐体现，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。
    研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升。
    2020年公司研发支出达 1.05亿元，较上年同期增长 94%，研发支出占营业收入的比重达 4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度，注重产品核心竞争力，伴随下游市场的高景气度，国产液压件的渗透率将持续提升，高端液压件的国产替代将加大步伐，进一步打开市场。
    投资建议：考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 7.04/8.81/10.57亿元，对应2021-2023年 PE 为 51/41/34倍，给予“推荐”评级。

新大正:全国布局成效初显，细分领先铸就竞争壁垒

1．事件公司公布 2020年年报和 2021年一季报。2020年，公司实现营业总收入 13.18亿元，同比增长 25.0%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.31亿元，同比增长 25.6%，基本每股收益为 1.22元，同比-35.45%。21Q1，公司实现营业总收入 4.26亿元，同比增长 54.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.36亿元，同比增长 44.93%，基本每股收益为 0.33元，同比-5.71%。
    2．我们的分析与判断
    （一）业绩增势强劲，盈利能力稳定2020年公司实现营业收入 13.18亿元，同比增长 25.0%，增速同比+5.96pct，实现归母净利润 1.31亿元，同比增长 25.61%，增长符合预期。
    从分产品看，2020年综合物业管理、专项物业管理、增值服务收入占比分别为 74.8%（-0.6pct）、15.9%（+0.1pct）、9.3%（+0.5pct），毛利率分别为 19.8%（-0.08pct）、13.3%（+1.35pct）、47.6%（+0.06pct），整体毛利率水平 21.42%，同比微增 0.28pct。
    21Q1延续 2020年的稳健涨势，实现营业总收入 4.26亿元，同比增长 54.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.36亿元，同比增长44.93%，业绩增长主要由于在管规模扩张及民兴物业并表。
    （二）持续全国化布局，聚焦非住业务2020年，公司累计实现签约面积约 8000万平方米，同比+14.3%，在管项目 369个，同比+13.5%，受益于公司在公建物业领域获得认可及上市后品牌知名度的提升。2020年，公司新开发项目和业务合同签约总金额逾 9.2亿元，同比+54%，年合同金额约 4.7亿元，区域拓展方面，2020年重庆贡献营业收入 65.87%，同比-8.28pct，公司新进驻上海、山东、广东、甘肃、安徽等区域，全国化布局趋势显著。
    公司 5大业态持续同步发力，2020年在管学校、航空、公共、办公、商住在管项目分别为 68/16/69/138/78个，较 2019年分别+2/+7/-3/+46/-10个，营收占比分别为 19.35%/12.50%/21.01%/24.84%/22.30%，较 2019年分别-3.00%/+2.46%/+0.12%/+3.55%/-3.13%，其中公司在航空物业领域保持持续优势，收入较上年同比增长 55.65%，为增速最快的业务板块。
    21Q1，公司新中标长沙黄花国际机场、南通兴东国际机场、徐州观音国际机场项目，在航空领域优势进一步凸显。Q1公司新获项目合同金额约为 1.4亿元，同比大幅增长 269.57%，公司 2021年度业绩达成有保障。
    （三）多条腿走路，积极合资合作及收并购公司提出以“内生+并购+合作”多条腿走路，报告期内，通过开展多种形式的合资合作，以此推动优势资源互惠互利。合作方面，公司于 2020年 7月与青岛融源共同投资成立青岛大正融源智慧城市运营服务有限公司，开始布局城市服务的战略；2020年 12月，公司联合辉尚金控等新增设立贵阳市大正辉尚智慧城市运营服务有限公司，共同开发运作贵州城市运营及物业服务业务，实现司城市服务战略更进一步。收并购方面，公司于 2020年 10月实施了上市后的首次并购，以 9700万元收购四川民兴物业管理有限公司拓展四川市场，于 2021年 Q1完成收购，巩固了公司在西南区域公共物业市场的领先优势。
    3．投资建议公司凭借五大业态合力发展及全国化布局持续深入，使未来业绩有良好的增长基本面。公司在航空、学校物业等差异化优势领域的不断积累将成为其行业竞争力，加大对重庆外地区的拓展力度将进一步打开公司发展空间。我们预计公司 2021-2022年每股收益分别为 1.70元/股、2.41元/股，以 4月 22日的收盘价 70.6元计算，对应的市盈率分别为 41.5倍、29.3倍。我们看好公司长期的表现，给予首次“推荐”评级。

北方国际：货物贸易高增长，多边合作有望受益

事件：公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入128.51亿元，同比增长16.19%，归母净利润7.51亿元，同比增长6.39%，扣非归母净利润6.26亿元，同比下降13.05%。
    业绩符合预期，货物贸易业务实现大幅增长。公司实现营业收入128.51亿元，同比增长16.19%。其中，货物贸易业务实现营业收入73.38亿元，同比增长114.23%；国际工程承包业务实现营业收入36.85亿元，同比下降34.35%；金属包装容器销售业务实现营业收入10.43亿元，同比增长2.76%；货运代理业务实现营业收入4.90亿元，同比增长54.90%。公司实现归母净利润7.51亿元，同比增长6.39%，扣非归母净利润6.26亿元，同比下降13.05%。
    期间费用率持续下降。2020年，公司毛利率为10.02%，同比降低4.50pct；净利率为6.10%，同比降低0.59pct。2020年公司经营现金流量净额为-12.74亿元，同比增加3.05亿元，主要系本年度子公司内蒙古元北国际贸易有限责任公司贸易导致。筹资活动产生的现金流量净额较上年数增加467.33%，主要原因为本年为执行蒙古矿山一体化等项目增加的长期借款所致。2020年公司资产负债率为65.56%，较上年同期提高2.55pct，主要系本年为执行蒙古矿山一体化等项目增加的长期借款所致。公司期间费用率为4.07%，同比降低1.80pct。其中，销售费用率同比降低1.14pct至2.57%，主要系疫情影响下全年出国费等市场开发类费用下降所致。管理费用率为1.87%，同比降低0.11pct，财务费用率为-0.37%，同比降低0.56pct，主要系本年子公司辉邦集团有限公司延期销售的利息收入所致。2020Q4单季度公司实现营业收入57.88亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长12.32%。
    传统和新兴市场开拓深耕，多边合作有望受益。截止2020年12月31日，公司累计已签约境外项目66项，项目金额共计184.5亿美元。主要分布于东南亚、南亚、非洲、中东及东欧地区。
    报告期内，公司坚持市场多元化发展战略，巴基斯坦橙线运维项目成交生效2.6亿美元，蒙古矿山一体化项目设备销售合同生效2.1亿美元，蒙古矿山一体化项目采矿合同成交生效2.26亿美元，蒙古TKT重载公路项目成交生效3.66亿美元，尼日利亚塞吉罗拉金矿采矿项目成交生效1.5亿美元，莫桑比克110KV变电站项目成交、生效1280万美元，PERIP变电站项目成交、生效2000万美元，刚果（金）卡莫亚二期项扩能和氧化焙烧项目成交5600万美元，南苏丹MMR公路升级项目成交6.8亿美元。
    2020年，公司位列国际承包商（ENR）排行榜第90位，在中国上榜企业中位列第20位，均创历史新高。3月27日，中国和伊朗签署了一项为期25年的协议，其中包括政治、战略和经济合作，中国国务委员兼外长王毅和伊朗外长扎里夫在德黑兰签署了这份文件。公司前期在伊朗中标订单近300亿元，目前大多尚未生效，中国和伊朗的友好合作有望使公司受益。
    投资建议
    预计公司2021-2022年EPS分别为1.15/1.39元/股，对应动态市盈率分别为7.18/5.93倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新签合同落地不及预期的风险；国际局势变化的风险；市场拓展不及预期的风险。

海康威视：21Q1业绩超预期，智能化转型成效显现

事件公司发布2020年年报，全年实现营收635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%；实现摊薄EPS1.43元，拟10派8元。公司发布2021年一季报，实现营收139.88亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%；实现摊薄EPS0.23元。
    龙头企业展韧性，2020年业绩稳健增长尽管2020年行业需求端受到了新冠疫情的负面冲击，公司2020Q1-Q4营收增速逐季增加，展现了龙头较强的运营管理及抗风险能力。2020Q4公司营收/归母净利润分别同比增长20.6%/12.8%，营收增速略高于利润增速，主要由于人民币升值导致的汇兑损失对公司短期盈利能力的影响。
    分业务来看：2020年上半年PBG、SMBG及海外业务受疫情影响较大，下半年需求端逐渐修复，公司持续优化产品结构及渠道管理能力，全年营收分别实现4.6%、3.5%、9.0%的增长；大企业抗风险能力较强，数字化转型需求不减反增，2020年EBG业务营收同比增长20.6%；AI等新兴技术加成，2020年公司创新业务快速成长，营收同比增长39%，其中机器人业务同比增长67%。
    研发投入持续加大，智能化转型成效显现公司持续加大研发投入加码创新业务及软件体系：2020年公司研发投入为63.79亿元，研发费用率由2017年的7.62%提升至10.04%。创新业务方面，公司围绕汽车电子、机器视觉、机器人等八大领域持续积累技术储备并拓展业务边界，其子公司萤石网络拟分拆至科创板上市。软件体系方面，公司开发了统一的嵌入式软件平台，通过软件升级改变硬件产品功能，实现了软硬融合，大幅提升了开发效率。我们认为，公司加大研发投入，掌握AIOT浪潮主动权，创新业务中长期将成为公司业绩增长新引擎，进一步提升公司的营收规模及盈利能力。
    需求端快速复苏，21Q1业绩超预期由于PBG、SMBG业务需求加快复苏，EBG数字化需求保持强劲，2021年Q1公司实现归母净利润21.7亿元，同比增长45%，相较2019年Q1亦提升了41.21%。我们认为，由于2020年新冠疫情的冲击，企业数字化转型需求愈发迫切，EBG、SMBG及创新业务有望保持高速增长；疫情影响减弱，PBG及海外业务有望保持稳健增长；预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。考虑到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，预计2021年公司毛利率或将小幅回调至45.5%；随着创新业务占比的提升，预计2022-2023年毛利率将恢复至46%以上。
    投资建议企业数字化转型需求旺盛，我们预计公司2021-2023年净利润分别为158.42、182.86和212.36亿元，对应EPS分别为1.70、1.96和2.27元，目前股价对应2021年市盈率为33.64倍。公司作为安防+AIOT龙头企业，将深度受益于企业智能化升级所释放的红利，创新业务中长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。
    风险提示智能化转型不及预期，需求复苏不及预期的风险。

海象新材：20Q4海运拖累规模业绩增速回落，21Q1规模高增但业绩受成本激增影响显著承压

虽然2020年的疫情冲击对公司供应端的影响较小并且海外疫情爆发诱发的低利率环境还使得美国房地产市场蓬勃发展，但是同样由于疫情导致的海运运力的匮乏、大宗原材料价格自20Q4开启的快速上行以及人民币汇率波动等因素同样也使得公司在供需两端均承受了一定压力。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制，但美欧等发达国家的财政与货币支持政策并不会迅速退出，从而对海外居民住宅类需求与商业地产开发类需求形成一定支撑，在此基础上再结合PVC 板材在全球地面装饰材料领域内地位的逐步提升以及美欧等国家与地区PVC 地板对我国出口的高度依赖，我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收17.22/23.23/30.16亿元，实现归母净利润1.75/2.83/3.83亿元，对应PS 2.59/1.92/1.48倍，对应PE 25/16/12倍，维持“推荐评级”。
    风险提示
    原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险。

平安银行：业绩表现超预期，负债业务，资产质量持续优化

事件公司发布了2021年一季度报告。
    公司业绩表现超预期，归母净利同比增长18.5%2021Q1，公司实现营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101.32亿元，同比增长18.5%；年化加权平均ROE12.28%，同比增长0.78个百分点；基本EPS0.42元，同比增长5%。得益于生息资产规模增长、手续费收入高增、拨备计提压力减弱，公司业绩表现靓丽。
    对公业务资产负债结构优化，负债成本压降助力息差逐渐企稳2020Q1，公司实现利息净收入297.66亿元，同比增长8.51%；净息差为2.87%，环比下降1个BP。受益负债成本压降，公司息差逐渐企稳。2021Q1公司生息资产平均收益率5.03%,环比下降3个BP；计息负债成本率2.22%，环比下降3个BP。资产端，量长价稳，零售投放加快，高收益个贷占比提升。2021Q1，公司生息资产日均余额42018亿元，环比增长5.46%；发放贷款和垫款平均余额26140.71亿元，环比增长6.4%,平均收益率6.45%，环比下降6个BP。其中，企业贷款和个人贷款日均余额分别为9784.65亿元和16356.06亿元，环比分别增长4.4%和7.63%，占比分别为37.43%和62.57%；平均收益率分别为4.09%和7.85%，环比分别下降2个BP和6个BP，对公贷款利率降幅收窄明显。负债端，公司主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，存款结构调整，成本实现压降。2021Q1，公司吸收存款26972.91亿元，环比增长7.12%，平均成本率2.06%，环比下降4个BP；其中，企业存款平均余额20193.65亿元，环比增长7.04%；企业存款平均成本率1.98%，环比下降3个BP；企业活期存款日均余额6882.49亿元，环比增长9.91%，在企业存款日均余额中的占比为34.08%，环比上升0.89个百分点。个人存款日均余额6779.26亿元，环比增长7.36%；个人存款平均成本率2.29%，环比下降9个BP；个人活期存款日均余额2254.19亿元，环比增长5%，在个人存款日均余额中的占比为33.25%，环比下降0.75个百分点。
    非息收入快速增长，中间业务表现靓丽2021Q1，公司实现非利息净收入120.22亿元，同比增长14.5%；占比28.77%，同比上升1.10个百分点。其中，实现中间业务收入84.81亿元，同比增长20.69%，主要受财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长推动；实现其他非利息净收入35.41亿元，同比增长2.1%。
    资产质量持续改善，未来不良压力减弱公司进一步夯实资产质量，不良以及关注类贷款占比实现双降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，较上年末下降0.08个百分点。其中，个贷不良率1.14%，较上年末微增0.01个百分点；企业贷款不良率1.03%，较上年末下降0.21个百分点。关注率1.06%，较上年末下降0.05个百分点。逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为0.97%和0.86%，较上年末分别下降0.11和0.02个百分点。公司风险抵补能力进一步增强。截至2021Q1，公司拨备覆盖率245.16%，较上年末上升43.76个百分点。随着宏观经济持续复苏，信用风险压力缓解，未来不良生产压力减弱。
    投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，零售投放加快，负债业务优化，成本压降，资产质量持续改善，未来不良压力减小。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2022年EPS1.72/2.00元，对应2021-2022年PE12.61X/10.87X。
    风险提示宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

新凤鸣：纺服行业加速复苏，公司业绩将稳步增长

事件公司发布2020年年度报告，实现营业收入369.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润6.0亿元，同比下降55.4%。公司计划每10股派息1.3元（含税）。
    受疫情影响，公司产品销售价格下跌、毛利率下降导致归母净利润大幅下滑分产品来看，2020年公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY销售价格分别同比下降29%、31%、24%、26%，毛利率分别同比变化0.43、-5.16、-0.24、-1.97PCT至6.66%、3.75%、10.39%、9.09%，使得公司整体毛利率下降3.55PCT至4.96%。随着公司积极完善上游产业链，独山PTA二期220万吨/年产能于2020年10月投产，标志公司已基本实现PTA自给自足，在PTA市场景气时有望降低生产成本。
    下游纺织服装需求复苏，有望带动公司业绩稳步增长截至4月20日，POY、DTY、FDY市场价格今年以来分别上涨27.7%、18.4%、31.5%，价差分别上涨24.1%、5.9%、36.6%。我们认为，随着新冠疫情的缓解，下游纺织服装需求逐步复苏，公司营收和净利有望随着主要产品价格/价差上涨而显著提升。
    公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长公司预计2021年新增约100万吨/年涤纶长丝产能、60万吨/年涤纶短纤产能。PTA扩产项目也在持续推进中，目前已规划400万吨/年的PTA项目，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨/年。我们认为，公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张，PTA项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。
    投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为439、511、529亿元，同比变化18.6%、16.5%、3.6%；归母净利润分别为20.1、27.3、29.1亿元，同比变化234.0%、35.4%、6.8%；每股收益（EPS）分别为1.44、1.95、2.08元，对应PE分别为11.8、8.7、8.2倍。看好公司未来周期成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。
    风险提示原油价格大幅波动的风险，主营产品价格下降的风险，新建项目进展不及预期的风险等。

温氏股份：母猪结构优化中，肉禽业务显著好转

事件公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。
    受猪价下行、原料上涨影响，21Q1业绩下滑2020年公司营业收入为749.39亿元，同比+2.45%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入463.43亿元、242.94亿元，同比+10.84%、-9.30%；归母净利润74.26亿元，同比-46.83%；扣非后归母净利润为63.81亿元，同比-51.11%。
    公司综合毛利率19.61%，同比-8.05pct；期间费用率为10.03%，同比+1.49pct。2020Q4，公司营业收入为194.83亿元，同比-21.56%；归母净利润-8.16亿元，同比-110.35%；扣非后归母净利润-11.74亿元，同比-114.83%。分红预案：每10股派现金股利2元（含税）。
    2021Q1，公司实现营收168.18亿元，同比-3.62%；归母净利润为5.44亿元，同比-71.28%；扣非后归母净利润为5.39亿元，同比-72.82%。21Q1公司生猪均价同比-15.7%，叠加原材料价格上涨，成本增加，导致养猪业务利润同比大幅下降。
    肉禽养殖利润显著好转，转型升级稳步推进2020年公司销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+14.86%；销售肉鸭5692.80万只。20年活禽市场供给过剩，叠加新冠肺炎疫情影响餐饮行业对禽肉的需求；同时随着生猪供给逐步恢复，禽肉的消费替代作用逐步减弱，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，肉禽类业务出现较大亏损。2021Q1公司养禽业务利润同比大幅上升。肉鸡、肉鸭销售价格同比+38.84%、+34.01%。公司将围绕2021经营计划继续推进养禽业务稳产增效。公司有序配套高效养殖小区产能，肉鸡、肉鸭养殖小区位置占其总产能的27%、12.7%，逐步推进转型升级。另外，在屠宰方面，公司新增单班屠宰产能8600万只，累计竣工单班产能2.48亿只，有力支撑公司鲜品业务发展。20年公司鲜品销量达1.32亿只，同比+37.74%。
    持续优化母猪结构，商品猪投苗环比显著增长20年公司销售生猪954.55万头，同比-48.45%；毛利率30.58%，同比+1.74pct；销售均价约为33.86元/kg，头均利润约1400元。公司为控制非瘟风险，主动调整猪苗调运及投放生产环节的进度，并淘汰部分受威胁母猪，致使肉猪产量以及存栏母猪的整体生产性能有所下降。公司将持续优化母猪结构：20年底公司能繁母猪中高效占比约80%；预计到21年底，公司能繁母猪存栏目标180万头，后备母猪80万头，高效能繁母猪比例将进一步提升。
    2021Q1，公司肉猪销售209.72万头，同比-6.90%，销售均价约29.61元/kg。公司将加大力度推进猪业复产，其中商品猪苗投苗季度环比增长46%，为后续商品猪出栏量提升奠定基础。
    投资建议受益黄鸡价格均值回归，公司作为黄鸡规模龙头将显著受益，业绩回升可期；随着母猪产能提升，公司生猪养殖出栏及成本将逐步改善。我们预计公司2021-2022年EPS分别1.18、1.06元，对应PE为13、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1、动物疫病的风险；
    2、原材料价格大幅波动的风险；
    3、环保、养殖等方面政策变化的风险；
    4、自然灾害的风险；
    5、食品安全的风险等。

凯莱英：Q4收入高增长，一站式平台有序推进

事件公司发布 2020年报，实现营收 31.50亿元，同比增长28.04%，若剔除汇率差异，同比增长 28.92%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长 30.37%，若剔除汇兑损益、股权激励摊销费用等，同比增长 56.62%；扣非归母净利润 6.44亿元，同比增长 31.79%。经营性现金流净额 5.69亿元（-5.26%），EPS 为3.1元/股。拟每 10股派发现金红利 6元（含税）。
    Q4收入创历史新高，盈利能力稳步提升 Q4收入 10.67亿元，为单季历史新高，同比增长 48.69%，剔除汇兑损益，同比增长56.62%。全年业绩稳定增长，细分业务来看，商业化阶段收入16.58亿元（+35.58%），临床阶段收入 11.8亿元（+17.82%），技术开发收入 3.1亿元（+31.61%）。公司持续提高运营效率，提高产能利用率，技术应用显著降低成本，新业务逐渐释放增长动能，盈利能力稳步提升。20年毛利率提升至 46.55%，剔除汇兑损益影响，提升至 46.92%。此外，期间费用控制良好，销售费用率 2.67%（-0.89pp），管理费用率 9.75%（-0.99pp），研发费用率 8.22%（+0.39pp），财务费用率 1.39%（+1.57pp）。
    海外大客户做深，中小客户做广，客户结构优化，订单数量快速增长一方面，大客户研发管线覆盖持续深化，海外大型药企收入 20.79亿元，18-20年复合增速达 25.82%，部分海外大型药企订单规模较 19年实现翻倍增长。截至报告期末，公司累计服务美国五大药企创新药项目数量占公布的临床中后期研发管线的比例进一步提升至 27%，部分客户达到 50%。另一方面，中小客户持续深耕，报告期内收入 6.99亿元（+30.22%），海外中小型制药客户数量稳步提升。此外，国内市场持续发力，报告期内国内收入 3.71亿元（+69.05%），18-20年复合增速达46%。随着首个 MAH 项目再鼎医药的尼拉帕利进入商业化生产，公司全流程服务和黄医药的索凡替尼也于 20年底获批上市，报告期内有收入贡献的客户数量同比增长 123.6%。商业化阶段项目陆续步入收获期，漏斗效应逐渐显现，收入有望保持快速增长。
    有序扩充产能，更新设施设备，为一体化生产提供硬件保障2020年，凯莱英制药 API 厂房二期建设项目完工并投产，三期API 厂房已启动建设，预计 2021年下半年完工。吉林凯莱英制药的生产建设项目顺利进行，4号厂房多个车间已投入使用，其他新厂房及车间已启动建设，预计 21年分批完工。各子公司在多个车间安装连续性反应设备，将进一步提升反应效率与收率，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 cGMP 中间体、API 一体化生产提供产能保障。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.97/13.37/17.51亿元，对应 EPS分别为 4.11/5.51/7.22元，当前股价对应 PE 为 62/47/36X，维持“推荐”评级。

圣农发展：鸡价拖累20年业绩，持续推进熟食化战略

白羽肉鸡价格下滑拖累 2020年业绩 2020年，公司营业收入为137.45亿元，同比-5.59%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入 88.72亿元、40.77亿元，同比-6.93%、+3.37%；归母净利润 20.41亿元，同比-50.12%；扣非后归母净利润为 20.33亿元，同比-50.53%。公司综合毛利率 20.30%，同比-14.25pct；期间费用占比为 4.56%，同比-0.78pct。
    2020Q4，公司营业收入为 37.94亿元，同比-10.67%；归母净利润 2.35亿元，同比-83.06%；扣非后归母净利润 2.53亿元，同比-81.96%。2020年受疫情影响，白羽肉鸡行业整体低迷，终端消费需求疲软，导致鸡肉产品销售价格波动加剧，叠加玉米、豆粕等原料涨价，两端双重压制利润上行。
    食品深加工 C 端业务表现优异，持续推进熟食化战略 2020年公司依托完整的白羽肉鸡全产业链，在食品深加工板块以及其 C 端业务取得优异成绩。食品深加工板块实现营收 47.62亿元，占上市公司营业收入比重达到 34.65%。公司在 C 端全方位渠道布局，促使零售端收入大幅增长。其中 C 端占食品深加工板块收入的比重由 2019年的 8.75%提升至 16.10%。公司产品售价较行业均价的溢价能力进一步增强，更能平滑周期波动。此外公司将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。
    全产业链模式优势凸显，自育祖代种鸡自给自足 公司致力于打造白羽肉鸡产业集群，全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。20年公司屠宰量达到 5亿羽，同比+9.15%。公司将继续完成现有基地的全产业链扩产与改造，将养殖规模翻番，使肉鸡出栏量从 5亿羽提升到 10亿羽。同时，目前公司已完成祖代种鸡 100%自给自足，正在向农村农业部申请对新品种的审定。公司将依靠原种自给与加快自有新品种的推广，持续积极布局上游白羽肉鸡种鸡市场。
    投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并将持续推进食品深加工业务，行业周期将进一步被平滑，公司竞争优势将进一步凸显。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.46/2.09元，对应 PE 为 18/13倍，给予“推荐”评级。

科前生物：产品优势显著，业绩大幅增长

事件公司发布2020年年度报告。
    受益下游存栏回升，20年业绩大幅增长2020年，公司营业收入为8.43亿元，同比+66.15%，其中猪用疫苗、禽用疫苗业务分别贡献收入8.14亿元、0.13亿元，同比+69.71%、-31.13%；归母净利润4.48亿元，同比+84.55%；扣非后归母净利润为4.31亿元，同比+108.07%。公司综合毛利率82.78%，同比+3.69pct；期间费用占比为21.79%，同比-8.59pct。2020Q4，公司营业收入为2.39亿元，同比+101.5%；归母净利润1.28亿元，同比+147.55%。受益于下游养殖存栏回升趋势，公司疫苗销量提升，业绩增长显著。
    产品竞争优势突显，新产品助力开疆拓土公司产品具备强大的市场竞争力，截至2019年公司主打产品猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场份额排名第一。2020年公司研发费用为0.59亿元，同比+24.73%。公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗即将获得新兽药证书，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗等重点新产品已完成新兽药注册初审；并于2020年10月推出猪瘟E2亚单位疫苗，病将迎来加速推广期。此外，公司在宠物疫苗方面亦有进展，进一步丰富公司的产品矩阵，提高抗风险能力。
    生猪存栏量持续上升，猪用疫苗市场潜力巨大自2020年以来，非洲猪瘟影响逐步减弱，我国各地生猪存栏量持续上升。据农业农村部监测，今年1月份和2月份全国能繁母猪存栏量环比分别为1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%，其中2月末全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。生猪存栏量的持续恢复与增长，表示猪用疫苗潜在需求量变大。2020年公司猪用疫苗收入占总收入的96.53%，为公司业绩贡献核心品类，毛利率为83.74%（同比+2.8pct）。我们认为随着下游存栏的持续回升、集中度与规模化的持续提升，疫苗销量将显著提升。
    投资建议
    公司为猪伪狂犬疫苗龙头企业，具备扎实的研发基础和实力，新品储备丰富，叠加下游存栏、集中度、规模化逐步提升趋势，我们看好公司疫苗销量增长与业绩贡献。我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37/1.8/2.16元，对应PE为29/22/18倍，给予“推荐”评级。
    风险提示
    1、动物疫情的风险；
    2、下游养殖量大幅变化的风险；
    3、政策变化的风险；
    4、质量的风险等。

志邦家居：21Q1淡季不淡延续20年高增长趋势增强21年工程与零售市场共振预期，维持推荐

事件
    2021年一季度公司实现营业收入6.83亿元，同比增长109.09%，同比2019Q1增长64.79%；实现归属母公司净利润0.51亿元，同比增长213.23%，同比2019Q1增长59.96%；实现归属母公司扣非净利润0.47亿元，同比增长204.58%，同比2019Q1增长91.96%；实现经营性现金流净流出1.98亿元，较上年同期净流出减少8.59%。
    衣柜品类与大宗渠道高速增长趋势依旧强劲，一季度规模与业绩淡季不淡强化公司2021年延续2020年高景气局面预期2021年一季度公司实现总营业收入6.83亿元，较上年同期增加3.56亿元，同比增长109.09%，较2019年一季度增加2.68亿元，同比增长64.79%，2019Q1-2021Q1复合增速达到28.37%，尽管该计算值环比公司2020Q4单季营收同比增长46.21%的单季增速而言有所回落，但次年一季度环比上年四季度末增速回落符合传统家居家装行业一季度消费淡季的特征；与此同时，虽然该计算值尚未恢复至过去5年内一季度单季增速最高水平，但已远高于2019年Q1同比增速仅为5.20%的低谷水平，充分表明公司在经历过2019年的战略及组织架构调整后重拾高双位数快速增长趋势。至于促成公司营收规模高速增长的驱动力，我们认为2021年一季度继续延续了“B端工程业务高速扩张”与“C端衣柜品类缔造公司第二增长曲线”的双轮驱动增长模式，并且我们预计公司B端业务增长的势能在年内剩余季度仍有望得以延续，主要是考虑到2018-2019年开工建设的房屋以3年左右的建设期为假设大概率将于2021年密集落地，叠加2018-2019年新开盘项目中精装比例的显著提升，大概率将为家居家装企业的工程端业务订单带来较为可观的增长；与此同时，C端市场公司将继续凭借“厨衣木”三大品类经销网络的持续扩张，尤其是衣柜品类强劲的增长动能，配合2020年受疫情拖累递延的家居家装需求在2021年经济回暖拉动收入回升后持续释放与2021年初至今全国二手房交易市场的高景气局面维持较为稳定的双位数增长。综合来看，考虑到一季度为历年家具家居消费淡季，而公司却实现了淡季不淡的景气延续局面，我们维持前期对于公司2021年各季度单季规模增速呈现“U”字形的判断，预计二季度单季度增速水平或将回落至合理区间。
    公司2021年一季度实现归母净利润0.51亿元，较上年同期增加0.95亿元，实现同比增长213.23%，较2019Q1增加0.19亿元，同比增长59.96%；对应归母扣非净利为0.47亿元，较上年同期增加0.93亿元，实现同比增长204.58%，较2019Q1增加0.23亿元，同比增长91.96%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益316.56万元，较去年同期增加249.64万元，2021年一季度非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助176.02万元以及委托他人投资或管理资产的损益217.71万元。公司2019Q1-2021Q1归母净利润复合增速水平为26.47%，2019Q1-2021Q1归母扣非净利润复合增速水平为38.55%，基本与营收规模2019Q1-2021Q1复合增速28.37%的水平保持一直，充分体现出公司在规模扩张的同时并不是建立在牺牲经营效率或盈利能力的基础上，而是依靠积极开拓第二增长品类与兼顾体量与质量的大宗业务战略实现的良性高速增长。鉴于我们对公司2021年各季度营收规模单季表现大概率呈现“U”型的判断，我们预计公司业绩端表现大概率也将呈现出相近的增长趋势并实现全年双位数的中高速增长水平。
    会计准则变更与品类结构变化致使综合毛利率微跌1.18pct，营收规模低基数下高速扩张致使期间费用率骤降24.16pct公司2021年一季度公司综合毛利率为36.48%，较2020Q1同期降低1.18个百分点，环比2020Q4降低1.90个百分点，相较2019Q1降低1.44个百分点，我们认为造成公司单季度毛利率水平下降的原因主要是由于会计准则变化使得原先计入销售费用的运输费用计入主营业务成本，造成成本提升所致，另一方面是由于公司衣柜品类延续前期高速增长态势但该品类毛利率水平不及公司当前核心品类橱柜业务超过40%的水平，从而使得公司综合毛利率水平出现结构化降低。
    公司2021年一季度销售净利率为7.41%，同比2020Q1大幅提升21.10个百分点,同比2019Q1微降0.23个百分点；2021年一季度公司期间综合费用率为29.66%，相比上年同期大幅降低24.16个百分点,同比2019Q1降低1.55个百分点。具体拆分，2021年一季度公司销售/管理（含研发）/研发/财务费用率为别录得14.49%/15.74%/8.27%/-0.56%，分别较上年同期变化-17.43/-6.86/-0.44/0.14个百分点，相较2019Q1分别变动-5.19/4.43/4.56/-0.78个百分点。其中，2021年公司一季度销售费用额为0.99亿元，较去年同期减少0.05亿元（YOY-5.05%），一方面是由于会计准则变更使得运输费用转移至主营业务成本，另一方面是由于公司持续实行降本增效措施，致使费用额同比变动较低，从而导致了销售费用额的微降，进而促成销售费用率的显著降低；2021年一季度公司剔除研发费用的管理费用额为0.51亿元，较去年同期增加0.06亿元（YOY12.40%），猜测可能是由于公司限制性股票激励摊销以及规模快速提升引发的职工人数增长使得员工薪酬增加，叠加公司持续实行降本增效措施，致使管理费用额同比提升较低，且增幅不及公司营收规模增速，故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期略有降低；2021年一季度公司的研发费用额为0.56亿元，较去年同期激增0.28亿元（YOY98.47%），主要是由于公司面对疫情影响主动通过投入大量的研发费用开展研究开发新项目所致，提升幅度略低于营收规模增幅，故而导致研发费用率小幅降低；2021年一季度公司财务费用额为净流入384.87万元，较去年同期净收入增加156.09万元（YOY-68.23%），主要是由于公司利息收入同步增长所致，故而使得财务费用率较去年同期有所降低。
    大宗业务渠道与新媒体营销构筑公司渠道和营销多元化战略，衣柜品类引领零售渠道高速扩张为产品矩阵雏形奠基
    公司作为定制家居领域领先企业销售渠道依旧是以传统的经销代理模式为主，截止2020年末，公司在全国范围内共计拥有厨柜经销商1253家，开设门店1576家，较去年同期新增门店41家；拥有定制衣柜经销商1097家，店面1366家，较去年同期新增门店288家。尽管从门店总量上来看，公司距离当前行业龙头的欧派家居超过7000家门店的体量而言还有较大差距，但公司自17年以来历年净开门店数量分别为618/633/464/378，并且定制衣柜作为公司新拓展的品类依靠着行业整体尚处渗透率提升阶段以及公司在橱柜品类积累的经销商资源始终保持超高速增长，已经由2017年的395家门店成长至2020年1366家门店，鉴于橱柜经销商与衣柜经销商之间尚存一定差距，预计未来短时间内衣柜品类经销商与门店数量仍有望维持中高速扩张趋势。除了在传统零售渠道持续扩张外，公司还凭借自身对行业超前的判断提早布局了大宗业务渠道，并在过去几年内通过代理与直销的双轮驱动充分分享了精装房比例提升的行业红利，截止2020年末，公司大宗渠道客户中百强地产客户占比达到30%，其中位列前十的达到60%，前20%的占比达到60%，考虑到未来中长期精装房比例大概率仍将持续提升，并且有望向公司品牌影响力更强的三四线城市逐步渗透。至于整装渠道的布局，公司选择通过与全国性或区域性头部整装企业合作的方式进行拓展，从而将获客环节前置化，更先一步接触到拥有实际需求的客户，并通过已经初步构建完成的多品类产品矩阵满足消费者对一站式解决方案的诉求，深度挖掘单一客户潜在价值。除了在渠道布局方面兼顾传统与创新等多方面考量外，公司在营销手段端除了在电视、机场、车站等传统流量端布局外，公司还积极拥抱新兴的技术手段，通过布局新媒体营销渠道的方式实现更加高效地品宣，例如公司与包括腾讯、百度、头条，抖音以及覆盖多个圈层的KOL等移动端头部流量端展开紧密合作，以此希望实现精准曝光并形成有效转化。
    员工激励与经销商全方位赋能彰显管理层价值，为企业长期可持续发展保驾护航
    考虑到定制家居行业存在内部竞争激烈、消费频次偏低以及产品趋于同质化等问题，公司之所以能够在过去3年内维持高速增长，关键是在于除了公司在产品细节、服务品质、招商力度以及大宗渠道布局迅速等领域相较于竞争对手具备一定差异化优势以外，公司管理层对于内部员工的激励措施以及经销商的赋能和帮扶政策从源头上确立了公司的高成长属性。对于内部员工，公司自2012年起便开始对高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员实施了多次股权激励，在力保公司朝着行业领先企业的发展道路上不错过任何一个可用之才的同时，引导公司核心员工更加深入地为公司中长期发展建言献策，并给予员工与企业共同成长的良机。2017年成功登陆资本市场后，公司继续推行员工激励制度，并于2019年末以及2020年初分别推出两期股权激励计划，涉及中高层及核心技术人员共计215人，既保证上市后公司核心管理层的团结与稳定，又为公司未来短期的业绩增长确立了较为明确的增长目标。2019年末股权激励计划考核目标：以2018年业绩为基数，2019/2020/2021年营收与净利润增长率分别达到12%/24%/40%；2020年初股权激励计划考核目标：以2018年业绩为基数，2020年/2021年营收与净利润增长率分别达到24%/40%。除了对公司内部员工进行充分激励外，公司还对与公司共同成长的加盟经销商们进行全方位赋能，具体包括但不限于：1）帮助加盟商提高运营效率的数字化引流手段与“U客系统管理”；2）能够为加盟商提供全屋定制及软装配套品类的第九代展厅设计方案；3）致力于提高终端设计效率的“云设计软件”、拥有海量设计案例的专业设计师平台“志邦设计谷”；4）“管家服务”模式，增强加盟商安装交付能力，提高客户满意度；5）在线学习平台“学习岛”与分圈层交流平台“志慧堂”助力加盟商员工自主学习专业知识并交流分享实操经验。
    投资建议
    基于公司在2021年一季度取得了相较2020年一季度以及2019年一季度均可谓亮眼的表现，结合传统家居家装行业一季度行业淡季的季节属性，配合2021年年初至今全国二手房交易市场的活跃度与自2019年下半年开始的新房竣工回暖趋势尚未结束，叠加2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于2021年-2022年期间交房竣工，我们预计公司有望凭借衣柜与木门在传统经销渠道端的持续扩张以及厨衣品类在大宗业务领域的拓展继续维持中高速成长。基于上述分析，我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收48.63/59.25/71.30亿元，实现归母净利润5.08/6.38/7.76亿元，对应PS2.51/2.06/1.71倍，对应PE24/19/16倍，维持“推荐评级”。
    风险提示
    房地产销售持续低迷的风险；行业竞争加剧的风险。

松霖科技：21Q1料传统与新兴业务共振促规模业绩高增强化多轮驱动新模式预期，维持推荐

事件
    2021年一季度公司实现营业收入5.31亿元，同比增长64.20%，同比2019Q1增长56.61%；实现归属母公司净利润0.74亿元，同比增长110.05%，同比2019Q1增长52.57%；实现归属母公司扣非净利润0.67亿元，同比增长82.00%，同比2019Q1增长86.66%；实现经营性现金流量净额为619.24万，较上年同期减少85.47%。
    料公司21Q1凭借传统厨卫稳步增长与新兴业务高成长延续20年景气趋势，规模与业绩同步高增强化多轮驱动新模式落成预期
    2021年一季度公司实现总营业收入5.31亿元，较上年同期增加2.08亿元，同比增长64.20%，同比2019Q1增加1.92亿元，同比增长56.61%，公司2019Q1-2021Q1总营收复合增速达到25.14%，环比2020Q4单季度总营收36.61%的同比增速而言略有回落，但是考虑到美欧等国四季度为传统节假日消费旺季以及公司海外品牌商客户为来年备货的需求或集中于四季度，一季度同比增速环比前年四季度出现回落符合预期。尽管复合增速环比2020Q4单季度出现回落，但该水平已然成为公司自19年以来单季同比增速第二高，进一步验证公司自2020年起呈现出的整体景气度抬升趋势。促成公司景气度抬升的驱动因素我们认为主要包括两方面：1）公司传统厨卫产品在受益于美国房地产市场在2020年低利率环境下的火爆销售表现的同时，依靠公司独具特色的IDM模式维持与海外知名头部厨卫品牌的深入合作关系确保了订单的稳定，从而呈现出稳中有升的良好增长趋势；2）公司在确保传统厨卫外贸代工业务稳中提升的情况下，积极进行基于原料与技术平台优势的产品品类横向拓展，例如美容花洒、美容洁面仪以及洁牙器等产品，配合跨领域跨品类进行“松霖·家”内销业务布局的尝试，为公司规模端增长带来额外增量。考虑到公司外销业务仍占据绝对主导地位且主要出口国为美、欧等国家与地区，尽管2021年上述国家与地区的新冠肺炎疫情大概率有望于年内得到充分控制，但美、欧等国家与地区较为宽松的财政与货币政策大概率仍将延续一段时间直至经济增长出现过热迹象，基于此我们预计2021年以美欧等国家与地区为首的海外发达经济体对卫浴配件产品住宅类需求虽然会环比2020年疫情期间有所回落，但仍将保持稳健增长，与此同时伴随助力经济复苏的基建投资计划逐步落地，卫浴配件品类的商用需求或将成为推动下游需求增长的新动力。我们预计未来公司其余主营业务，尤其是伴随着家具品类与美容健康品类产品的迅速崛起，并继续维持公司未来或有望逐步形成多轮驱动新发展模式的判断与预期。公司2021年一季度实现归母净利0.74亿元，较上年同期增加0.25亿元，实现同比增长110.05%，同比2019Q1增长52.57%；对应归母扣非净利为0.67亿元，较上年同期增加0.31亿元，实现同比增长82.00%，同比2019Q1增长86.66%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益707.79万元，较去年同期大幅增加859.34万元，2021年一季度非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助274.37万元以及各类金融资产产生的投资收益524.21万元，主要是受益于外汇期权合约到期交割收益及结构性存款赎回收益所致。2019Q1-2021Q1公司归母净利润复合增速达到23.52%，2019Q1-2021Q1公司归母扣非净利润复合增速达到36.62%，基本于公司2019Q1-2021Q1营收规模复合增速25.14%的水平相当，并且扣非净利润复合增速显著优于规模增速，充分表明公司在规模保持可观增长的同时并未因此放松对运营效率与盈利能力的持续提升与改善。基于我们对公司2021年营收端或将延续较为可观的增长的判断，我们预计公司归母净利润与归母扣非净利润表现大概率将与营收规模增速相匹配，全年各季度增速水平大概率呈现“U字形”走势。
    受会计准则变更、营收结构变化以及在成本端与出厂价端可能遇到的纷扰影响综合毛利率下滑3.29pct，营收规模在低基数基础上骤增致使期间费用率降低4.49pct
    公司2021年一季度综合毛利率为31.86%，较去年同期降低3.29个百分点，环比2020Q4降低0.18个百分点，环比2019Q1降低1.64个百分点。我们认为造成公司2021年一季度综合毛利率下滑的原因可能包括三方面因素：1）由于会计准则变化使得原先计入销售费用的运输费用和报关及港杂费计入主营业务成本，造成成本提升；2）由于公司新布局的家具品类与美容健康类产品的毛利率受到前期规模化生产效益不足的影响波动较大，并且新业务增长迅猛使得公司综合毛利率出现结构化降低现象；3）自2020年四季度开始全球经济复苏带来的通胀预期拉动大宗商品价格骤增或可能会对公司当前以塑料米与五金配件为核心原材料的厨卫产品成本端造成一定压力，在此基础上叠加人民币升值带来的汇率影响，进而对公司核心产品的出厂价形成一定压制，最终引发公司综合毛利率的下滑。
    公司2021年一季度销售净利率为13.87%，同比增加3.03个百分点；2021年一季度公司期间综合费用率为16.89%，相比上年同期减少4.49个百分点。具体拆分，2021年一季度公司销售/管理（含研发）/研发/财务费用率为别录得3.48%/14.48%/6.10%/-1.08%，分别较上年同期变化-1.92/-5.23/-1.83/2.65个百分点，较2019Q1变动-1.15/-1.63/-0.91/-1.43个百分点。其中，2021年一季度公司销售费用额为0.18亿元，较去年同期增加0.01亿元（YOY5.93%），或可能是由于会计准则变更使得运输费用与报关及港杂费转移至主营业务成本所产生的降费效果与职工薪酬和办公费用的增长部分抵消，致使销售费用提升幅度不及营收规模增速，促成销售费用率的降低；2021年一季度公司剔除研发费用的管理费用额为0.45亿元，较去年同期增加0.06亿元（YOY16.85%），或可能是由于公司为发展新业务致使相关板块管理人员增加推动员工薪酬提升所致，并且增幅不及公司营收规模增速，故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期降低3.40个百分点；2021年一季度公司的研发费用额为0.32亿元，较去年同期增加0.07亿元（YOY26.35%），主要是由于公司对新业务的全面推进促使新品类与现有品类的研发投入有所增加所致，提升幅度略低于营收规模增幅，导致研发费用率小幅降低；2021年一季度公司财务费用额为净流入0.06亿元，较去年同期净收入0.12亿元减少0.06亿元（YOY-62.66%），主要是由于公司于报告期内购买封闭式结构性存款，而其所得收益计入投资收益，致使利息收入大幅减少，进而使得财务净收入减少，导致使得财务费用率有所提升。
    独具特色的IDM模式助力公司与头部客户达成深入合作，技术研发持续投入收获颇丰频获国内外设计大奖
    尽管公司各主营产品基于常识判断属于同质化程度高且技术含量偏低的常见家用轻工产品，但实际上其背后隐含了公司对环保材料、节水技术、智能化、电子化以及人性化设计等多个方面的核心技术。从研发投入角度来看，2015年至今公司研发费用率从未低于5%，并且过去5年均值更是达到6%，远高于同属家用轻工范畴的定制家居行业过往5年内3%-4%的平均水平，足见公司对技术与产品研发的重视程度与投入决心。从研发成果来看，截止2020年公司已获授权的境内外专利数量共计848项，其中发明专利392项，实用新型专利267项，外观设计专利189项；2020年，公司新申请发明专利70个，实用新型专利52个，外观专利13个。其中，公司在卫浴配件产品电子化、智能化等未来行业发展道路上已经形成显著的技术研究成果和优势，共计获得包括像卫浴配件产品的电子触摸控制、智能温控、液晶显示、红外感应等前沿技术领域在内共计56项专利技术授权，而且由公司自主研发设计的雨淋花洒、电子淋浴系统、面盆龙头、厨房龙头等产品还曾多次荣获“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工业设计领域的顶尖奖项，充分体现出公司在卫浴配件这一细分领域的技术研发方面已经具备一定优势。当然，长年累月实现的技术积累与研发优势不仅仅为公司带来了一项又一项大奖与一份又一份专利证书，还为公司独创出有别于同行的“IDM”代工模式提供了强有力的支撑。公司独创的“IDM”模式是对行业内传统的ODM模式进行升级和优化，通过公司自行完成区域市场调研、消费需求分析以及产品策划设计，研究开发产品相关技术解决方案，待产品或相关技术成型后主动向目标客户推介，最终以客户的品牌销售的商业模式，相较于传统ODM模式而言更加注重自我主导的创新设计制造模式，而非是依据客户所提及的需求进行有针对性的研发与创新。公司凭借“IDM”模式的推广与公司自身在产品设计方面的领先优势持续获得包括“Moen”、“TOTO”、“Grohe”、“AmericanStandard”、“Waterpik”、“Kohler”等国际知名卫浴品牌商和包括“ADEO”、“Kingfisher”等在内的国际大型连锁建材零售商的客户订单，为公司实现长期稳定发展奠定了基础。
    切入美容健康高成长赛道扩充品类，松霖·家战略布局力争实现多核驱动
    为了更好地将自身积累的技术研发优势与成果应用于更多领域，公司主动选择了制造工艺相近、原材料相近，但产品更偏向于日常消费品的美容健康赛道。公司在2019年年报中首次披露美容健康品类的划分，包括美容花洒、美容仪、冲牙器共计三大产品线，其中美容花洒、美容仪均已实现研发设计的转化并与细分行业的头部品牌客户进行合作，并且公司所产品均已经获得美国FDA产品资质认证。区别于公司当前卫浴配件偏向于家装建材类需求，美容仪与冲牙器的可选消费品属性更为明显，故而此类产品在消费频次与产品定倍率方面更具备优势，并且这两类需求的增长空间与成长性相较于卫浴配件市场而言更优。除了积极布局美容健康领域实现产品矩阵的横向拓展外，公司还在进行跨行业的布局。2020年初，公司正式对外提出的“松霖·家”战略是以解决用户真实需求“一个家的需求”为使命，以一城一馆的形式创立自品牌闭环平台，为用户提供体验、室内设计、整屋家居产品、整装、售后服务五位一体的产品及服务的新商业模式。公司计划通过将产品与服务进行高度融合以此颠覆当前较为分散的设计装修及家居的模式，并且公司还将在服务开始时便向消费者提供完整的包括硬装、软装、成品家具在内的完整的家装设计，然后通过公司自有工厂与自建供应链体系实现“产品+服务”的“一站式”全方位设计方案，最后还会为消费者提供完整的售后服务。尽管当前美容健康领域与“松霖·家”战略尚处于发展初期，并未为公司贡献过多营收与利润，但预计未来短期内公司仍将继续对品类扩充与跨领域发展这两大战略发展方向投入时间与精力以期实现多核驱动。
    投资建议
    基于公司2021年取得的亮眼表现，考虑到2021年尽管海外疫情大概率将得到有效控制，但美欧等发达国家与地区的财政与货币支持力度大概率仍将延续，预计海外市场卫浴配件产品住宅类需求或环比疫情期间有所回落，但基建类商用需求或将接棒继续推动需求维持高位，在此基础上再结合美容健康类产品以及“松霖·家”门店和家具品类尚处于持续扩张阶段，我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收23.70/27.22/30.78亿元，实现归母净利润3.14/3.64/4.21亿元，对应PS3.02/2.63/2.32倍，对应PE23/20/17倍，维持“推荐评级”。
    风险提示
    原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险。

保利地产：龙头地位不断巩固，两翼业务规模扩大

1．事件
    公司发布2020年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2431亿元，同比增长3.04%；实现归属于上市公司股东的净利润289.5亿元，同比增长3.54%；公司基本每股收益为2.42元，同比增长3.2%。
    2．我们的分析与判断
    （一）营收微增，毛利率微降，业绩平稳释放
    2020 年公司实现营业收入2431亿元，同比增长3.04%；公司实现归属于上市公司股东的净利润289.5亿元，较上年增长3.54%，期间公司实现综合毛利率32.59%，同比下降2.38pct，归因于2017-2018年高地价项目逐步进入结算期，整体拉低利润率水平；三费率同比上升0.7pct；营业税金及附加同比下降15.3%；合作项目的增加致投资净收益大幅提升65.9%，为61.4亿元。公司实现净利润率为16.5%，同比提升0.56pct。 （二）销售稳健增长，把握窗口期加大拿地力度
    销售方面，2020年全年公司实现签约金额5028.5亿元，同比增长8.9%，市占率提升至2.9%；签约面积3409.2万平米，同比增长9.2%。其中，一二线城市贡献率为74%，38个核心城市贡献率为75%。珠三角及长三角销售合计占比52%，同比提升6pct。单城签约过百亿城市15个，较2019年增加2个，广州佛山合计销售规模超820亿，成都超200亿，上海、杭州、南京、北京超100亿，在重点城市拓展效果显著。
    拿地方面，坚持深耕“中心城市+城市群”的策略下，公司积极把握窗口期，加大拿地力度。全年拓展146个项目，计容积率面积达3186万平米，同比增19%，拿地金额2353亿元，同比增51%。拿地金额占销售金额的比重为46.8%，同比2020年提升13pct；楼面均价7385元/平米。公司项目拓展溢价率仅为13%，低于行业平均水平。2020年下半年，土地市场整体趋于理性，公司抓住市场窗口期，集中发力获取土地资源，下半年拓展金额占全年总投入的65%。截至2020年末，公司在手资源17096万平米，其中38个核心城市占比65%；待开发面积7747万平米，可满足未来2-3年的开发需求，土储资源较为丰厚。
    （三）稳守三道红线，债务结构显著优化
    行业融资监管趋紧的格局下，公司2020年实现销售回笼资金4706亿元，回笼率93.6%；新增直接债务融资83.1亿元，平均成本3.6%；有息负债综合成本仅为4.77%，同比降低0.18个百分点，继续保持业内领先优势；2020年末资产负债率78.7%，剔除预收账款资产负债率68.7%，净负债率56.6%，现金短债比1.82，属于绿档房企。丰厚的在手现金和优越的债务结构有利于公司在新的融资监管及土地集中出让机制下获取更多有利资源，构筑领跑优势。
    （四）两翼业务规模不断扩大，品牌力持续提升
    保利物业在管面积2020年末达3.8亿平米，合同面积5.67亿平米，合同管理项目1948个，实现营收80.37亿元，同比增长35%，成长性良好。保利物业品牌力不断加强，2020年中指院物业服务企业上市公司十强中位列第三，央企物管中排名第一，品牌价值超120亿元。保利地产丰厚的已售未结算资源也将为保利物业提供更为确定的成长性。
    保利商业品牌力不断增强。2020年新签购物中心20个，截至报告期末已开业大型购物中心26个，开业面积178万平米，分布于广州、上海、武汉等14个城市，逐渐成为公司新的利润增长点。
    保利地产在酒店管理、销售代理、不动产金融方面的市场竞争力也在稳步持续提升。
    3．投资建议
    公司不断巩固地产行业龙头地位，一主两翼业务取得卓越成效。公司拥有丰厚的已售未结算资源，业绩保障性较高；土地储备丰厚，可以保证未来2-3年的快速发展。预计行业新一轮供给侧改革将促使行业利润率下行趋势得到缓解，龙头房企利润率水平有望触底回升。公司销售强劲，拿地态度较为积极，央企背景有利于公司获得更多资源和融资优势。我们预计公司2021-2022年的每股收益分别为2.61元和2.89元。以4月19日14.57元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.6倍和5倍，基于公司稳定的基本面，我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。
    4．风险提示
    行业销售超预期下滑、行业政策变动、毛利率继续下滑、融资环境波动的风险。

赣锋锂业：锂盐量价齐升叠加金融资产公允价值变动收益，公司Q1业绩大幅增长

投资事件：公司2021年一季报业绩预告，公司2021Q1预计实现归属于上市公司股东净利润4.4-5.1亿元，同比增长5709.38%-6483.96%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润2.5-3.1亿元，同比增长247.91%-331.40%；实现每股收益1.36-1.54元。
    行业景气回升，锂价大幅上涨驱动公司业绩增长。2021Q1新能源汽车产业链景气度依旧火热，国内碳酸锂需求旺盛，碳酸锂价格维持去年年底强势上涨的势头，并带动氢氧化锂价格上涨。根据百川盈孚统计，2021Q1国内电池级碳酸锂价格从53835元/吨上涨至87463元/吨，均价达到74378元/吨，一季度均价同比上涨52.30%；国内电池级氢氧化锂价格从57000元/吨上涨至74750元/吨，一季度均价同比上涨8.22%。在锂化合物下游需求旺盛，行业景气度提升，锂盐价格上涨的情况下，公司报告期内产品产销量价齐升，驱动公司经营性净利润同比大幅增长。此外，报告期内公司持有的金融资产产生公允价值变动收益，也导致了公司非经营性收益的同比增长。
    多元化资源开发，强化全产业链生态布局，巩固行业龙头地位。公司加快上游锂资源的多元化开发，处目前主要资源供应的澳洲锂矿山外，公司2021年将积极推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，该项目计划于2021年完成大部分项目建设，并且于2022年上半年试车生产。阿根廷Mariana项目已顺利提交了环评申请，计划在2021年内拿建厂环评许可后开始建设工作。公司还将进一步加快墨西哥Sonora锂黏土项目的建设工作，力争将该项目打造成全球黏土提锂的领先项目。而在国内公司拟以自有资金1.47亿元收购五矿盐湖49%股份，五矿盐湖拥有柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪锂盐具备187万吨氯化锂储量与1万吨碳酸锂产能。中游冶炼方面公司2021年拥有碳酸锂2.575万吨、氢氧化锂8.1万吨、金属锂1600吨的有效产能，并计划投资建设年产7000吨金属锂及锂材项目。而在下游应用锂电池业务环节，公司已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向。在客户方面公司已打入产业链终端特斯拉、宝马、大众等新能源汽车行业巨头的供应链体系。
    推出股权激励草案，高行权条件彰显公司未来发展信心。公司发布股票期权激励计划草案，拟授予公司高管与核心技术人员共407人股票期权数量1579.40万份，约占公司股本总额的1.16%，股票期权的行权价格为96.28元/股。公司本次的激励计划授予的股票期权的授予与行权条件是以公司2020年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为基数，2021-2024年公司的扣非后归母净利润增速分别不低于380%、520%、620%、730%，即公司2021-2024年扣非后归母净利润分别不低于19.30、24.92、28.94、33.37亿元。公司实施股权激励有助于在公司发展扩张的关键阶段调动公司核心管理团队与技术人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利于结合在一起。而公司设置行权条件中较高的业绩增长目标也彰显了公司对未来的发展信心。
    投资建议：公司作为锂行业龙头企业，加快上游锂资源开发，扩大中游锂盐产能，布局下游锂电池应用，打入产业链终端核心巨头客户的供应链体系，强化公司生态链与竞争护城河，为实现于2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能打下了坚实基础，巩固了全球行业龙头地位。公司适时推出股票期权激励计划，有利于绑定公司与核心团队利益，激发公司潜力，也彰显了公司对未来发展的信心。预计公司2021-2022年实现归母净利润为22.6、28.4亿元，EPS为1.67、2.09元，对应2021、2022年PE为58x、47x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、新能源汽车产销低于预期；2、锂价大幅下跌；3、公司新增产能释放低于预期。

天虹股份：一季度购百类营收规模增长显著符合预期，维持推荐

事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元，同比增长 12.42%；
    实现归属母公司净利润 0.67亿元，同比增长 233.09%；实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元，同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元，较上年同期增长 123.93%。
    疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元，较上年同期增长3.72亿元；其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元，较上年同期增长约 4.31亿元，在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%，同时贡献了全部的规模增长，抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务（管理输出和加盟店等项目）合计实现营收约 1.05亿元，较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家（较 2020年末减少 3家，较 2020Q1减少 4家）。
    我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看，购百（自营）/超市（自营）/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元，分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元；对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元，分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大，且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持（约 2.67亿元），今年一季度线下客流恢复情况乐观，因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期；而超市等必选业态去年同期高速增长，居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。
    从店龄结构来看，公司的可比店（2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店）2021Q1共实现销售额 73.89亿元，较 2019年同期减少约 0.75亿元，即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平，销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似，可比店实现营收 26.63亿元，较 2019年同期轻微提升 0.85亿元，新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今，公司新开 19家购百（含 3家加盟店）和 35家超市（含 21家独立超市）从不同业态的可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）经营情况来看，购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元，较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。
    同时可以推断可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量，2020年的新增门店（包括购百、超市及便利店）合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家，2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店（关闭 18家便利店，实际净减少 4家），深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”，报告期末，公司共经营购百业态门店 98家（含加盟、管理输出 4家）、超市业态门店 116家（含独立超市 30家），便利店 197家。
    从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元，对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据零售营收的主要份额，占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量，考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态，而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区，由此华南区规模改善明显符合预期。
    公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元，较上年同期增加 1.17亿元；对应归母扣非净利为 0.08亿元，较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元，实现扣非归母净利 1.35亿元；故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元，较上年同期增加 894.48万元；其中政府补贴录得 2660.03万元，较上年同期增加 2024.64万元，投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元，对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股，PE 为 35/27/20倍，维持“推荐评级”

航天电器：Q1迎开门红，高增长预期正逐步落地

事件 公司发布 2020年年报，实现营收 42.18亿（+19.38%），归母净利 4.34亿（+7.80%），扣非归母净利 4.02亿（+8.57%），EPS 约 1.01元。Q1预计归母净利 1.09亿至 1.24亿，同比增长 50%至 70%。
    2020年业绩增长略低于预期，2021年增长有望提速 受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司 2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速 7.8%，业绩增长整体略低于预期。究其原因，首先，毛利端和费用端两头压减利润，公司 2020年综合毛利率 34.41%，受原材料价格上行影响，同比下滑近 0.5pct，期间费用率10.94%，同比增长 0.65pct，其中销售费用因预提奖金等影响，大幅增长近 40%，两项约影响利润率 1.15pct；其次，因应收账款增加，公司计提坏账损失 2184万，同比大幅增加 228%；再次，江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润 1417.6万。分产品来看，受益于下游军品需求提升，公司连接器和电机产品收入增长较快，分别为 25.6%和16.06%，毛利率基本稳定。展望 2021年，商誉减值风险基本消除，公司有望轻装上阵，此外，在下游巨额订单的牵引下，随着产能的陆续释放，公司业绩高增长可期。
    关联交易大增，下游景气度高企 公司披露 2021年关联交易预计情况，预计向关联方销售产品 14.5亿，比去年预计销售金额 8.38亿，大幅增长 73%。关联交易销售额大幅预增，表明公司在手订单充裕，下游景气度高企。根据最新公告，2021Q1公司主业产品订单和营收均实现较快增长，预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%-70%。
    我们认为 2021年的高增长预期正逐步落地，开门红现象有望持续。
    定增方案获受理，产能瓶颈有望破除 公司拟发行不超过 6,388.61万股股票，募资 14.66亿，用于年产 922万只特种连接器与特种继电器产业化项目、年产 153万只光模块项目、年产 3976.2万只新基建用连接器项目、年产 10.1万台贵州林泉微特电机项目以及收购航天林泉经营性资产和补流。我们认为随着募投项目逐步达产，困扰公司长期发展的产能瓶颈将得到有效破除，未来发展空间将再次打开，届时公司有望新增收入 23.61亿元，占公司 2020年总收入的 56%。
    员工激励箭或在弦上，公司治理有望持续优化 《国企改革三年行动方案》要求推动完善股权激励及员工持股等基础制度，推进技术、人才等要素的市场化配置。根据公司 2021年经营计划，推进“人才强企”战略放在了重要位置，提到在满足“工效挂钩”基本前提下，完善薪酬和激励分配制度。我们认为后续公司员工激励机制落地的可能性大增，公司治理能力有望持续优化。
    投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 6.09亿、8.24亿和 10.95亿，EPS 为 1.42元、1.92元和 2.55元，当前股价对应 PE为 32x、24x 和 18x。公司未来三年业绩复合增速达 36%，PEG<1，参考可比公司估值水平，公司估值优势较为明显，维持“推荐”评级

健帆生物：业绩高速增长，血灌产品快速放量

事件公司发布 2020年报及 2021年一季报。2020年公司实现收入 19.51亿元（+36.24%），归母净利润 8.75亿元（+53.33%），扣非归母净利润 8.41亿元（+61.10%），EPS 为 1.10元/股，经营性现金流净额 9.57亿元（+64.10%），拟每 10股派发现金红利 6.6元（含税）。
    2021年公司实现收入 5.79亿元（+52.79%），归母净利润 2.83亿元（+53.62%），扣非归母净利润 2.74亿元（+45.07%），EPS为 0.35元/股，经营性现金流净额 2.35亿元（+56.94%）。
    20年业绩符合预期，核心产品快速放量其中 20Q4收入、归母净利和扣非归母净利分别为 6.35亿元（+37.98%）、2.48亿元（+64.81%）、2.42亿元（+71.17%），保持快速增长。按产品细分来看，
    （1）核心产品血液灌流器 20年收入 17.3亿元（+33.3%），其中 HA130收入 12.7亿元（+31.4%），HA330收入 1.4亿元（+56.2%），HA380收入 1229万元（+573%）；
    （2）人工肝主打产品胆红素吸附器 BS330收入 9386万元（+28.1%）；
    （3）DX-10血液净化机收入 3556万元（+409.6%）；
    （4）透析粉液产品收入 3024万元（+36.2%）。此外，公司境外市场实现收入 5370万元（+194%），下半年收入 3600万元（+270.9%），海外业务增速加快。
    21Q1业绩高速增长，盈利能力维持高水平收入相较 20Q1和19Q1分别增长 52.8%和 96.1%，主要原因系一方面肾病领域稳健高速增长，另一方面海外业务继续放量，我们预计核心产品血液灌流器收入增速在 50%左右。归母净利相较 20Q1和 19Q1分别增长 53.6%和 118.6%，毛利率 85.2%（-0.5pp），盈利能力维持在高水平。
    积极扩充产能，坚持研发投入，股权激励彰显信心产能方面，总部已全面启用符合万级标准的血液灌流器自动化生产车间，洁净区面积达到 4000平米，同时积极进行产能扩充，在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地投资建设。研发方面，报告期内公司研发投入 8075.93万元（+17.98%），占收比 4.41%，公司坚持对新产品开发与技术创新的持续投入，依靠灌流领域的龙头地位，积极布局血液净化与透析领域，重点研发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等系列产品。20年与 21年分别新增 3个和 1个新产品注册证。此外，公司于 21年 2月实施新一期限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以 20年收入为基数，21-23年收入增长率分别不低于 35%、83%和 150%，三年复合增速为 35.7%，充分彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.63/15.78/21.71亿元，对应 EPS分别为 1.46/1.97/2.72元，当前股价对应 PE 为 60/44/32X，维持“推荐”评级。

卫星石化：2020年盈利创新高，2021年进入业绩高增长期

事件 公司发布 2020年年度报告，实现营业收入 107.73亿元，同比减少 0.06%；归母净利润 16.61亿元，同比增长 30.5%；基本每股收益 1.52元，同比增长 26.67%。
    Q4业绩大幅提升助力公司2020年盈利创新高 20Q1-Q4公司单季度归母净利润分别为 0.40、4.34、4.28、7.59亿元；Q4业绩大幅提升，同增 116.4%、环增 77.5%，主要原因在于公司主营产品价格/价差大幅上涨。其中，丙烯酸丁酯-丙烷价差、聚丙烯-丙烷价差分别同比上涨56%、17%。同时，公司各生产装置运行稳定，成本控制进一步优化，公司全年毛利率同比提升 2.59PCT。另外，我们判断，丙烯酸及酯二期项目在 Q4也有望贡献一部分业绩增量。
    2020年公司全力推进重点项目建设，为 2021年业绩提升奠定基础2020年公司自主研发的 18万吨/年丙烯酸及 30万吨/年丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，预计将在 2021年满负荷贡献业绩；C2一阶段项目从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，即将投产，在 2021年将贡献显著业绩。我们认为，2021年将是公司业绩再上新台阶的一年。
    未来几年公司不改成长属性，油价提升亦带来业绩弹性 公司 30万吨/年改性 PP、25万吨/年双氧水项目有望在 2021年投产，预计将于2022年贡献全年业绩。C2二阶段项目预计 2022年投产，将再次增厚公司盈利。油价上涨也为公司 C2项目带来了业绩弹性。另外，公司计划新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于 2024年 6月前投产运营。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 206、279、388亿元，同比变化 91.5%、35.2%、39.2%；归母净利润分别为 33.1、46.5、69.6亿元，同比变化 99.4%、40.2%、49.8%；每股收益（EPS）分别为 2.70、3.78、5.66元，对应 PE 分别为 13.4、9.6、6.4。看好公司长期发展，维持“推荐”评级

勘设股份：盈利能力提升，回款和现金流改善

事件：公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入27.98亿元，同比增长9.15%，归母净利润5.14亿元，同比增长19.34%，扣非净利润4.71亿元，同比增长17.31%。
    业绩符合预期，工程承包业务增速较快。公司实现营业收入27.98亿元，同比增长9.15%。其中，工程咨询业务实现营业收入13.76亿元，同比下降15.55%；工程承包业务实现营业收入13.60亿元，同比增长48.06%；产品销售业务实现营业收入0.54亿元，同比增长670.44%；其他业务实现营业收入0.08亿元，同比下降4.07%。公司实现归母净利润5.14亿元，同比增长19.34%，扣非归母净利润4.71亿元，同比增长17.31%。2020Q4单季度公司实现营业收入11.69亿元，同比增长23.88%；实现净利润2.27亿元，同比增长20.66%。公司实现经营活动现金流净额2.5亿元，同比增长 181.16%，去年同期为-3.09亿元，主要系本期回款增加及支付保证金减少。
    盈利能力有所提高，期间费用率小幅增长，回款改善明显。截至报告期末，公司毛利率41.91%，同比提高2.36pct；净利率为18.47%，同比提高1.59pct。2020年公司资产负债率为55.81%，较上年同期提高1.17pct。2020年公司期间费用率为15.59%，同比提高1.73pct。其中，销售费用率同比降低0.08pct 至1.78%，管理费用率为11.33%，同比提高0.29pct，财务费用率为2.48%，同比提高1.51pct，主要系公司本期银行借款增加以及分期付款的利息费用增加所致。报告期末，公司应收账款及应收票据为15.71亿元，同比减少11.09亿元。
    参股翰凯斯拓展智慧驾驶。报告期内，公司新承接业务28.9亿元，去年同期为63.92亿元。公司对外投资参股具有自主知识产权且自动驾驶技术领先的创业公司翰凯斯，致力于依托公司在交通领域的市场资源，以智慧交通产业为抓手，加强无人驾驶移动空间的应用，开发和引领市场需求，推动智慧产业、无人驾驶产业生态落地。同时，公司将原有的科技事业部及相关业务整合为智慧产业事业部，旨在研究探索发展智慧产业，在交通大数据+旅游、物流、智能养护和安全及5G 技术时代下基建行业的应用场景等方面摸索出公司升级传统业务的发展机遇。
    投资建议：预计公司2021-2023年EPS 分别为2.39/2.66元/股，对应动态市盈率分别为6.73/6.02倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争持续加剧的风险；新签项目落地不及预期的风险；市场拓展不能达到预期的风险。

宝信软件：ROE和ROP持续增长，公司成长未来可期

事件2021年4月12日晚，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长47.91%，业绩增长符合预期。
    ROE和ROP持续向好，各项业绩创历史新高。公司本年度销售规模扩大，盈利能力显著提升，经营利润增加，同时公司加强营运资金管理，经营活动产生的现金流量净额同比增加65.25%，报告期内，公司净资产收益率（ROE）为17.86%，最近五年呈直线增长趋势，公司人力投入回报率（ROP）为94.23%，最近5年CAGR为20.55%，公司营运能力进一步提升。公司报告期内营收同比增加38.96%，其中软件开发及工程服务营业收入同比增加47%，受益于下游工业互联网信息化需求较为旺盛；服务外包产品营业收入同比增加27.31%，其增长主要受益于公司经营效率的提高以及IDC业务的稳步增长，IDC四期本年上架率大幅提升，IDC收入增加5.23亿元。
    “工业互联网+IDC”双管齐下，公司竞争力进一步提升。公司目前是国内“IDC+工业互联网”龙头企业，报告期内，公司IDC机柜出租率100%，短期看行业需求持续高涨，预计未来三年单机柜收入将维持稳定，未来公司将把握全国布局的发展机遇，分层次推进核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育工作。公司报告期内继续加大对工业互联网等的研发投入，研发费用较去年同比增长31.09%，公司将进一步提升竞争壁垒，进一步加快形成工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展，为国内产业数字化和数字产业化的发展赋能。
    战略聚焦“新基建”发展格局。当前工业互联网是国内新基建的核心内容之一，公司顺应国家政策对行业发展的要求，把握前沿技术发展方向，积极探索商业模式创新，围绕工业互联网开展产业生态，加快跨行业跨领域平台化发展；顺应“新基建”政策契机，稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，推动宝之云IDC五期（罗泾）项目以及梅山基地项目的开工建设，预计建成后将分别为客户提供10500个与7000个6kW机柜。
    投资建议公司是“工业互联网+IDC”行业中龙头企业，长期成长性和确定性较强，看好公司未来发展。预计公司2021-2023的EPS分别为1.55/1.95/2.65，对应的PE分别为37.02倍/29.36倍/21.64倍，维持“推荐”评级。
    风险提示IDC上架情况不及预期；工业互联网落地情况不及预期；5G推广不及预期。

天山铝业:行业景气电解铝利润走阔，公司Q1业绩大幅增长

投资事件：公司发布2021年一季度业绩快报，2021Q1公司实现营业收入68.17亿元，同比增长40.44%；归属于上市公司股东净利润8.19亿元，同比增长302.35%；基本每股收益0.18元，同比增长200%。
    全产业链一体化优势体现，电解铝量利齐升带动业绩增长。2021Q1国内电解铝现货均价同比上涨22.30%至16248.79元/吨，而同期氧化铝均价同比下跌4.33%至2354.06元/吨，这使国内电解铝行业利润大幅扩大。据SMM统计，2021Q1国内电解铝行业平均利润高达2804.43元/吨，同比增长4242%.而公司产业链一体化布局拥有稳定的低电力成本及低成本自产阳极，保障了在行业景气下公司自产铝锭毛利率的进一步提升，电解铝业务盈利能力大幅增长。此外，公司2021Q1自产铝锭销量同比增加2万吨，氧化铝方面由于靖西天桂一期80万吨氧化铝项目于去年一季度末正式投产所带来的当期氧化铝销售同比增量，以及报告期内公司高纯铝产销量增加带来了利润增长。
    持续推进上下游产业链布局，降本增效扩大竞争优势。公司具备良好的区位与资源优势，2020年公司自产铝锭的单位成本仅为8812元/吨，远低于行业平均水平。未来公司将持续推进上下游布局，广西靖西天桂氧化铝项目二期、三期170万吨氧化铝产能预计2021年年内投产，南疆阿拉尔30万吨预焙阳极项目2020年底试生产，将于2021年二季度全面达产，全部达产后公司将实现氧化铝和预焙阳极的完全自给。
    天展新材超高纯铝项目现有超高纯铝产能1.5万吨，新增1.5万吨产能预计于2021年内投产，投产后将成为下游超级电容器原料的主要供应商。伴随公司重点项目推进，全产业链一体化布局下的降本增效有望进一步扩大公司在行业中的低成本竞争优势，为公司未来业绩的持续增长打下坚实基础。
    电解铝持续高利润，行业景气度持续上行。当前我国电解铝产能已经逼近供给侧改革4500多万吨的产能天花板，随着“碳中和”战略的推进，国内电解铝产能突破红线的概率极小，内蒙古能耗双控更令近20万吨现有产能被迫停产。而电解铝需求增长稳定，行业供需紧平衡有望支撑铝价高位运行。此外，国内氧化铝相对于电解铝供应过剩趋势短期难以改变，电解铝对原材料氧化铝议价能力的边际提升将充分释放电解铝行业的盈利弹性、稳定性与持续时间。目前国内电解铝行业的平均利润维持在超出3000元/吨的历史高位。在电解铝需求持续稳定增长，电解铝供给受限，成本端氧化铝长期过剩三重因素作用下，电解铝行业高盈利状态有望持续。
    投资建议：公司持续加码铝产业链一体化布局，稳步推进重点项目建设，未来成本进一步下降下行业竞争优势将继续扩大。在国内电解铝行业景气度向好的背景下，公司盈利能力有望持续上升。预计公司2021-2022年EPS为0.77、0.89元，对应2021-2022年PE为12x、11x，维持“推荐”评级。
    风险提升：1）铝价大幅下跌；2）国内“碳中和”政策执行不及预期；3）铝下游需求大幅下滑；4）公司新建产能投放不及预期。

国恩股份：20年业绩大幅增长，新材料平台驶入成长快车道

事件 公司发布 2020年年度报告，实现营业收入 71.81亿元，同比增长 41.66%；归母净利润 7.31亿元，同比增长 84.54%；基本每股收益2.69元，拟每 10股派发现金红利 3.1元(含税)。
    依托“新材料纵向一体化专业平台”，2020年公司各业务板块实现全面增长 公司借助“新材料纵向一体化专业平台”优势，依托长期以来的技术积淀，面对突发新冠疫情，积极丰富公司产品结构（特别是熔喷料-熔喷布），以及持续开拓优化国内外客户，2020年实现营收和净利大幅增长。具体来看，公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育草坪及药用保健辅材等四大主营业务均实现增长，营收分别同比增加 39.3%、16.8%、33.1%、30.3%。
    轻量化材料板块延续增长态势，熔喷料-熔喷布成为业绩重要增量在改性塑料传统业务方面，公司持续推进海信、TCL、长虹等家电战略客户业务增长，并逐渐切入小家电领域，以及实现汽车客户供货量持续增长。特别是在熔喷料-熔喷布方面，公司依托长期以来的技术积累，面对突发疫情快速实现高品质规模化产品生产，批量供货日照三奇、奥美医疗、恒瑞医疗等客户，该业务已成为公司业绩增长的重要一环。在复合材料方面，公司重点发力下游充电桩领域，产品不断更新迭代，供货量不断增加。预计未来随着公司业务的持续开拓，改性塑料和复合材料业务仍将保持较快增长速度。
    功能化材料板块实现突破性增长，扩产空心胶囊、布局可生物降解材料将贡献业绩增量 在光显材料方面，在电子消费品需求提升背景下，公司国内和海外业务均实现突破性增长，特别是以 LG、SONY 为主的日韩系客户和以 VESTEL 为主的欧系客户订单均持续增长。在空心胶囊业务方面，新冠疫情催动下游药厂空心胶囊需求迅速增加，公司订单同比大幅增长。2020年公司新开发规模以上客户 30家；同时将新增 48条胶囊生产线，在现有 200亿粒/年产能基础上，新增 320亿粒/年产能，公司将实现空心胶囊效益的全面倍增。同时，公司积极布局可生物降解塑料下游产业，丰富产品矩阵。预计 2021年 6月公司将实现 5万吨/年产能，产品覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等领域，形成丰富的产品矩阵，将显著贡献公司业绩。
    公司处在发展快车道，“低估值+高成长”赋予投资价值 目前公司9.9x 市盈率，处在历史底部区域，且与行业可比公司相比，也是估值最低的两家公司之一，我们认为公司估值存在较大提升空间。另一方面，公司各主营业务仍处在发展快车道，公司拥有高成长属性，具备中长期投资价值。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 83.58、98.08、107.80亿元，同比变化 16.4%、17.3%、9.9%；归母净利润分别为 7.42、8.88、10.39亿元，同比变化 1.5%、19.8%、17.0%；每股收益（EPS）分别为 2.73、3.27、3.83元，对应 PE 分别为 9.8、8.2、7.0。看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级。

金科股份：夯实内功步伐稳，目标明确动力强

1．事件
    公司发布2020年年度报告。报告期内，公司实现营业收入877.04亿元，同比增长29.41%；公司实现归属于上市公司股东的净利润70.30亿元，同比增长23.86%；公司基本每股收益为1.30元，同比增长23.81%。
    2．我们的分析与判断
    （一）业绩增长动力强劲，毛利率下行
    2020年公司实现营业收入877.04亿元，同比增长29.41%；公司实现净利润97.04亿元，同比增长52.66%，其中归属于上市公司股东的净利润70.30亿元，较上年增长23.86%，疫情下仍保持高业绩增长归功于公司优秀的运营能力。期间公司实现综合毛利率23.16%，同比下降5.67pct，综合毛利率的下行主要由于开发业务的限价和项目结算结构导致，同时毛利率下行也是行业整体目前的趋势；营业费率、管理费率、财务费率分别下降2.27pct、0.49pct、0.38pct，推动净利率上升1.69pct至11.06%。
    （二）销售目标实现，积极获取二三线优质土储
    公司2020年实现销售面积2240万平方米，同比18%，实现销售金额2233亿元，同比20%，完成销售目标2200亿元，完成开工2996万方，完成竣工约1995万方，期末在建约6852万方，全年供货约3600万方，综合去化率62%；销售区域布局向华东、重庆及华中集中，对西南依赖逐渐减小；2021年计划全年销售目标不低于2500亿元，到2025年总销售规模达4500亿元，年复合增长率超15%。公司实现全年回款2011亿元，同比24.91%，销售回款率达90%，高增长的回款表现为公司未来发展持续注入动能。
    拿地方面，全年获取土地148幅，新增土储面积2364万平方米，同比-29%，其中二三线（含新一线）城市占比近80%，拿地金额892亿元；楼面单价3773元/平米，同比增加超40%，拿地楼面均价的提升主要由于新获项目城市能级的提升；目前公司账面累计可售面积超7100万平方米，总货值超6700亿元，其中重庆、华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别为24%、23%、17%、17%、10%、5%，新增土储分布均衡，占据全国化布局优势，优质丰沛的土储为公司未来两年的销售提供有力保障。
    （三）三道红线全面达标，债务结构显著改善
    2020年公司净负债率大幅下降45pct至75.07%，剔除预收后的资产负债率69.9%，同比-5pct，现金短债比1.34倍，“三道红线”均未踩，公司成功跻身“绿档”之列。偿债能力的大幅改善得益于优质的资金管理运营能力，公司年末货币资金余额435.6亿，可实现短期有息负债全覆盖，经营性现金余额同比增长5.5倍，呼应经营驱动型转变的整体战略。
    在稳中偏紧的融资环境下，公司融资端和现金流依旧保持稳定，银行贷款仅占贷款及授信余额的60%，债务发行畅通，融资到期无集中兑付风险，2020年有息负债余额977亿，同比有降，其中一年内、一至两年、两年及以上到期分别占33%、36%、30%；2020年到期有息负债325亿，占全部有息负债的33%，一、二、三、四季度到期分别为51亿、137亿、69亿、68亿，整体分布均衡，资金充裕保证支付。
    （四）五年战略指引明确，持有经营助力估值增厚
    公司提出“四位一体、生态协同”的5年总体发展战略，实现总销售规模4500亿元，地产+业务500亿元，持有优质资产300亿元，包括优质商业资产200亿，产业资产100亿，同时跻身世界五百强。公司注重通过培育永续经营能力实现可持续发展，拓展多元化产品组合，获得穿越市场周期的能力。科技产业、商旅康养等业务已有多年积累沉淀，形成传统地产与地产+协同并进的局面。
    3．投资建议
    2020年公司在市场整体增速放缓的情况下，仍实现净利润超50%的增长，体现公司卓越的经营内功。面对行业格局转变，公司对自身的发展路径和未来的实施计划明确，坚定效益优先、客户至上、长期主义，全面提升盈利能力和永续经营能力，由规模导向转变为盈利导向，高质量发展可期。同时，公司不断优化财务结构，优质的融资平台将保证公司持续保持“绿档”优势。我们预计公司2021-2022年的每股收益分别为1.53元和1.71元。以4月9日7.05元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为4.6倍和4.1倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。
    4．风险提示
    行业销售超预期下滑、行业政策变动、毛利率继续下滑、融资环境波动的风险。

艾德生物：业绩稳健增长，伴随诊断加速合作

事件公司发布2020年报，实现营收亿元7.28亿元（+25.94%），归母净利润1.80亿元（+33.11%），若剔除股权激励成本摊销影响，归母净利润2.28亿元（+33.22%），扣非归母净利润1.47亿元（+25.69%），EPS为0.82元/股；经营性现金流净额2.21亿元（+45.65%）；拟每10股派发现金股利2.5元（含税）。
    业绩持续稳健增长，毛利率略有下降分季度看，20Q1-Q4，公司收入分别为0.91、1.92、2.01和2.44亿元，呈现逐季增长态势，疫情影响逐渐消散。分业务看，检测试剂实现收入5.65亿元（+17.97%），检测服务实现收入1.16亿元（+44.83%），技术服务实现收入4267万元（+125.94%）。期间费用方面，销售费用率32.07%（-6.02pp），管理费用率13.23%（+1.06pp），财务费用率1.15%（+3.73pp），研发费用率15.8%（-0.41pp）。
    毛利率方面，20年毛利率86.97%，相较去年同期下降3.4pp，主要系低毛利的检测服务和技术服务收入占比提升所致。国内商业模式健康高效，海外市场疫情蔓延情况下韧劲十足国内市场方面，国内坚持头部医院直销+下沉市场合作，进一步完善覆盖全国销售网络，扩大市场覆盖率和渗透率，渠道优势明显。报告期内，国内业务实现收入6.2亿元，同比增长20.87%。
    海外市场方面，公司加大开发国际市场力度，一方面，持续推进基于PCR、NGS等技术平台创新产品的海外市场推广，另一方面，深耕东亚市场，PCR-11顺利完成日本的产品注册临床试验，同时，与阿斯利康签署一带一路国际合作备忘录。报告期内，国际业务实现收入1.1亿元，同比增长65.61%。
    坚持研发投入，全技术平台精准布局2020年公司研发投入1.15亿元，同比增长22.77%，占收比15.80%。公司拥有国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS、Super-ARMS、ddCapture、ADx-Handle等技术，获得国内授权专利38项，核心发明同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。
    （1）肿瘤早测：
    SDC2肠癌甲基化产品已于2021年1月获批上市，结合可用于乳腺癌、卵巢癌遗传风险评估的产品BRCA1/2基因产品，肿瘤早测的商业化运营有望快速落地。（2）PCR；PCR-11基因产品于20年顺利完成日本注册临床试验，目前处于审批中。（3）NGS平台：已获批NGS-10、BRCA1/2基因两个产品，覆盖肺癌、肠癌、卵巢癌和乳腺癌等重要癌症的伴随诊断需求。（4）IHC平台：PD-L1产品目前处于技术审评阶段。
    药物伴随诊断加速合作，国际知名度与认可度提升公司PCR、NGS、FISH、ICH四大技术平台产品均与知名药企的肿瘤药物达成伴随诊断合作，合作方包括强生、安进、默克、恒瑞、海和生物、广生堂等国内外知名药企，合作区域除中国外，还覆盖日本、欧盟、美国、韩国。报告期内，技术服务实现收入4267万元，同比增长125.94%。我们认为，随着药物伴随诊断合作的持续推进，公司品牌知名度与认可度大幅提升，技术服务收入有望继续保持较快增长。
    投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.44/4.48亿元，对应EPS分别为1.16/1.55/2.02元，当前股价对应PE为65/49/38X，维持“推荐”评级。
    风险提示行业竞争加剧风险；行业政策变动风险；新品研发进度不及预期的风险。

三友化工：20年业绩逐季改善，看好未来周期成长属性

事件 公司发布 2020年年度报告，实现营业收入 177.8亿元，同比减少 13.3%；归母净利润 7.2亿元，同比增长 5.0%。公司计划每 10股派息 2.45元（含税），占归母净利润比率为 70.53%。
    2020年业绩逐季改善，期间费用率下降带来净利率提升 公司全年营收与归母净利润前低后高。分季度来看，Q1-Q4营收分别为 40.2、39.6、46.0、52.0亿元，归母净利润分别为-2.1、-0.6、3.0、6.9亿元。
    受新冠疫情影响，公司主要产品价格在 20Q1大幅下降，使得全年毛利率同比降低 1.8PCT 至 18.3%。但由于期间费用率下降 2.3PCT 至11.8%，使得净利率提升 0.6PCT 至 4.23%。具体来看，销售费用降低主要系 2020年起公司执行新收入准则，将部分销售费用（主要为一票制运费）计入合同履约成本；管理费用减少主要系职工薪酬费用降低；
    研发费用提升主要因公司加大研发与技改投入；财务费用降低主要系人民币升值带来约 0.41亿元汇兑收益及利息支出同比减少。
    2021年以来主要产品价格大幅上涨，预计未来一段时间仍将维持高位 2021年以来，公司主要产品价格大幅上涨，粘胶短纤、纯碱、PVC、糊树脂（手套料）、DMC 等产品 21Q1均价同比 20Q1分别上涨50.2%、0.4%、26.8%、151.6%、28.9%；同比 19Q1分别变化 8.4%、-17.7%、23.8%、219.8%、21.4%。考虑到地产竣工周期、以及国内外疫苗接种有序推进，纯碱、PVC、DMC 等产品需求刚性，预计仍将维持价格高位甚至小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流等多重因素利好影响下，粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响，存在底部回升预期。
    计划投资绿色纤维素、有机硅项目，有望拉动公司快速成长 公司计划建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期 6万吨/年），属新型可降解的再生纤维素纤维，具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能，且 99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率，提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力；
    计划投资年产 20万吨有机硅扩建工程项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，步入行业第一梯队，提高话语权，顺应行业发展趋势，以提高公司整体经济效益。
    投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 244、237、245亿元，同比变化 37.0%、-2.8%、3.4%；归母净利润分别为 31.8、32.2、33.4亿元，同比变化 343.3%、1.3%、3.8%；每股收益（EPS）分别为 1.54、1.56、1.62元，对应 PE 分别为 7.1、7.0、6.8倍。看好公司未来周期成长属性，维持“推荐”评级。

华致酒行：核心酒品量价齐升推高公司营收，未来期待扩品类、扩渠道带来进一步增长

事件2020年全年公司实现营业收入 49.41亿元，同比增长 32.20%；
    实现归属母公司净利润 3.73亿元，同比增长 16.82%；实现归属母公司扣非净利润 3.42亿元，同比增长 15.81%。经营现金流量净额为 3.25亿元，较上年增长 200.49%。
    公司全年规模及业绩逐季改善趋势明显，量价齐升推动白酒、葡萄酒等核心酒品销售额稳步增长2020年全年公司实现营业总收入 49.41亿元，较去年同期增加12.04亿元，同比增长 32.20%。其中，公司主营的酒类行业实现营业收入 48.78亿元，较上年同期增加 11.54亿元，对应 YOY30.99%；
    而酒类行业营收占比总营收的比重高达 98.72%，尽管其比重较上年同期轻微下滑 0.91个百分点，核心地位没有发生变动，酒类行业同时贡献了公司 95.89%的营收增量。公司其他主营业务是指公司所收取的华致酒库客户店面设计和设备维护费用，2020年全年实现营收0.63亿元，较上年同期大幅增长 0.49亿元，对应 YOY353.23%，其他业务的快速扩张从侧面说明公司旗下连锁的华致酒库门店数量出现高速增长。
    从产品的角度来看，公司的白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他（含其 他 酒 与 其 他 主 营 业 务 ） 2020年 全 年 分 别 实 现 营 业 收 入42.96/3.57/2.00/0.88亿元，分别较上年同期增加 9.41/1.09/0.88/0.66亿元，分别对应 YOY28.03%/ 43.87%/78.97%/290.77%。
    其中白酒依旧是公司销售的核心品类，2020年营收占比较上年同期下降 2.83个百分点至 86.93%，延续了自 2017年开始比重逐步轻微下滑的趋势，同时白酒品类也是公司营收增量的主要来源，2020年全年贡献了 78.15%的总营收增长。葡萄酒是公司营收的第二大来源，贡献了 7.23%的总营收（较上年同期增加 0.58个百分点）以及 9.06%的营收增量。本报告期内较上年不再公布黄酒品类的销售情况，新增进口烈性酒口径（包括威士忌、白兰地、伏特加、朗姆酒、清酒等），该品类年内实现销售额占比 4.04%，较上年同期份额增长 1.05个百分点，同时贡献了 7.32%的营收增量。公司保持与原酒企的良好合作，白酒类中合作推出钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、大规格 42°四开国缘及其生肖纪念酒等新品，签约并首发汾酒战略产品青花汾酒 30复兴版；同时，年内与拉菲罗斯柴尔德集团建立合作关系，在国内销售推广其旗下“小拉菲”多哈米隆酒庄干红葡萄酒、“小小拉菲”拉菲波亚克红葡萄酒，当前公司现经营国内外精品白酒、葡萄酒、进口烈性酒等产品近 4000种。上述酒品的扩充与公司营收增长点较为吻合。
    从量价的角度来看，公司 2020年白酒/葡萄酒的销量分别为398.51/198.97万升，分别较上年同期增长 61.91/31.24万升，对楷体 应 YOY18.39%/18.63%，通过对比公司的规模增长及销量增速表现可以判断，公司白酒和葡萄酒的营收增长同时受益于量价的双重增长，根据测算可知，公司白酒的销售均价从上一年的 996.80元/升提升至 1077.96元/升，葡萄酒的销售均价从上一年的 148.13元/升提升至 179.65元/升。
    从地区的角度来看，华东/华中/华北/华南/西南/电商/东北/西北/台港澳及国外地区 2020年全年分别实现营业收入 16.71/ 8.36/6.31/5.06/4.27/4.01/3.07/1.63/0.003亿元，分别较上年同期增加 2.00/1.70/1.15/2.17/0.65/2.27/1.57/0.56/-0.02亿元，分别对应 YOY13.57%/25.51%/22.20%/75.09%/17.79%/130.79%/104.54%/51.61%/-83.20%。其中华东/华中/华北/华南地 区 是 公 司 发 展 的 优 势 区 域 ， 四 个 区 域 内 的 营 收 贡 献 占 比 均 超 过 10% ， 分 别 对 应33.81%/16.91%/12.76%/ 10.24，但其中华东（-5.54个百分点）、华中（-0.90个百分点）以及华北（-1.05个百分点）地区销售额占比同比均出现了不同程度的滑落，仅有华南区的份额提升2.51个百分点，且首次占比超过 10%；同时东北及西北地区的销售额占比同样出现提升，分别较上年增长 2.20/0.42个百分点至 6.22%/3.30%；台港澳及海外地区的销售额进一步出现萎缩，其份额占比也降至 0.01%；电商渠道增速亮眼，2020年实现高速增长，其销售额的份额占比大幅提升 3.47个百分点至 8.11%，线上渠道层面公司已在京东、天猫开设电商旗舰店，并上线华致酒库O2O 平台及华致酒库微信小程序，渠道环节的完善是电商业务高速增长的基础。
    从季度的角度来看，2020年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入 12.95/10.68/13.18/12.61亿元，分别较上年同期增加 1.68/3.03/3.57/3.76亿元，分别对应 YOY14.96%/39.53%/37.14%/42.43%。公司的营收表现季节性明显，一季度是公司传统的营收旺季，酒类商品的销售受到气温及节假日的影响较大，低温环境以及一季度的元旦、春节假期等均利好公司主营的白酒销售，此外三季度和四季度天气开始转凉，同时伴随中秋节、国庆节等节假日消费场景，也在一定程度上可以实现较大规模的销售及增长。2020年受疫情的冲击影响，Q1的销售额占比（26.20%）优势略有削弱，但随着疫情的缓解以及线下聚餐、聚会活动的开放，下半年销售额增长逐渐强劲，Q3销售额占比达到 26.67%，全年公司规模提升呈现出加速趋势。
    从公司业绩角度出发，2020年公司实现归母净利润 3.73亿元，较上年同期增长 0.54亿元，对应 YOY16.82%；实现归母扣非净利润 3.42亿元，较上年同期增长 0.47亿元，对应 YOY15.81%。
    2020年全年公司共计实现非经常性损益 3080.06万元，较去年同期增加 698.48万元，其中主要系 2020年公司录得政府补助 3300.69万元，较上年同期增长 600.88万元。
    从季度的角度来看，2020年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 0.98/1.16/1.07/0.53亿元，分别较上年同期增加 0.09/0.03/0.17/0.24亿元。从前期数据可以看出公司的盈利主要确认在前三个季度，其中 Q2占主导地位，今年的单季业绩表现符合历史规律；此外同样可以看出业绩与规模相似，呈现出逐季加速改善的趋势。
    针对上述分析，我们预测公司 2021/2022/2023实现营收 67.41/85.41/106.31亿元，归母净利润 5.30/6.91/8.87亿元，对应 PS1.66/1.31/1.05倍，对应 EPS 为 1.27/1.66/2.13元/股，对应 PE21/16/13倍，维持“推荐评级”。

以岭药业年报点评：疫情促产品放量，品牌知名度提升

事件2020年公司实现营收87.82亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润12.19亿元，同比增长100.95%；实现扣非归母净利润11.65亿元，同比增长109.56%，实现EPS1.02元。
    疫情带动连花清瘟需求，公司业绩爆发式增长由于疫情直接需求以及产品知名度提升，连花清瘟大幅放量，公司2020年各季度收入均保持高速增长。公司2020年呼吸系统用药贡献收入占全公司收入比例接近一半，超过了往年第一大类心血管类用药。
    公司品牌打响知名度，产品渗透率借势提升连花清瘟不仅销量大幅增长，而且从结构上增加了对空白市场的覆盖，品牌影响力明显提升。
   连花清瘟产品市场份额已在零售市场感冒用药中成药排第一。公司荣获国家科技进步一等奖对于公司心脑血管产品市场影响力的提升作用已经得到显现。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额则由2015年的13.6%提升至2020年上半年的15%。
    公司具有研发优势，在研产品管线丰富公司建立了以中医络病理论创新为指导的新药研发技术体系，具备复方中药、组分中药、单体中药各类中药新药研发和化药仿创药研发能力，技术成果在国内同行业中处于领先地位。公司六大专利产品均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究。公司目前已获临床批件品种涉及内分泌、泌尿系统、消化系统、风湿及精神类等疾病，此外还有多项临床前研究阶段项目。
    投资建议
    我们看好公司未来的发展前景。首先，公司品牌知名度提升将永久性提高渗透率。其次，公司内核是创新型药企。最后，我们认为公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。我们预测2021-2023年归母净利润为14.41/15.74/16.59亿元，对应EPS为1.20/1.31/1.38元，对应PE为22/20/19倍。给予“推荐”评级。
    风险提示
    疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

松霖科技：20年多核驱动雏形初显助规模逐季加速增长，看好21年家具与美容健康品类增长

投资建议
    尽管公司2020Q1受国内疫情冲击外销遭遇境内生产出货不及时与货运计划推迟影响出现规模与业绩的下滑，但当国内疫情防控在二季度进入常态化后，公司得益于海外消费者居家时长被迫拉长、美国房地产市场交投活跃销售火热以及海外部分原有产能供应受限，公司外销客户订单迅速恢复并自二季度起重拾双位数正增长。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制，但美欧等发达国家的财政与货币支持力度大概率仍将延续，预计海外市场卫浴配件产品住宅类需求或环比疫情期间有所回落，但基建类商用需求或将接棒继续推动需求维持高位，在此基础上再结合美容健康类产品以及“松霖·家”门店和家具品类尚处于持续扩张阶段，我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收23.70/27.22/30.78亿元， 实现归母净利润3.14/3.64/4.21亿元，对应PS 2.93/2.55/2.25倍，对应PE 22/19/16倍，首次覆盖予以“推荐评级”。
    风险提示
    原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险。

通策医疗：疫情影响消散，通策模式快速发展

事件公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收20.88亿元（+8.12%），归母净利润4.93亿元（+5.69%），扣非归母净利润4.73亿元（+3.77%），EPS为1.54元/股；经营性现金流净额7.08亿元（+7.52%）。2021年一季度实现营收6.31亿元（+221.59%），归母净利润1.64亿元（+962.95%），扣非归母净利润1.61亿元（+777.5%），EPS为0.51元/股。
    疫情影响逐渐消散，业绩高速增长20A医疗服务收入20.09亿元（+9.41%），口腔医疗服务收入19.95亿元。其中，儿科、正畸、种植、综合医疗服务分别创收4.01亿元（+18.9%），4.11亿元（+7.7%），3.19亿元（+7.4%），8.64亿元（+6.8%）。
    疫情后4-12月儿科、正畸、种植、综合医疗服务营收分别为3.58亿元（+32%），3.74亿元（+22%），3.00亿元（+26%），7.80亿元（+26%）。其他业务方面，公司引进英国波恩辅助生殖技术，进驻辅助生殖领域，20A辅助生殖医疗服务创收1344.82万元；公司同时布局眼科医疗服务，有望未来带来新的利润增长点。21Q1收入相较19年同期增长57%，归母净利润相较19年同期增长70%。分业务看，21Q1种植、正畸、儿科、综合分别实现收入0.9、1.2、1.3和2.7亿元，各项业务均保持高速增长，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务比例不断提升。
    区域总院稳定增长，分院快速发展20年4-12月区域总院收入5.50亿元（+13%），区域分院收入10.97亿元（+34%），21Q1总院收入1.72亿元（+27%），分院收入3.72亿元（+77%），整体呈现出总院稳定增长、分院快速发展的态势。公司坚持“区域总院+分院”的通策模式，报告期内新增宁波口腔医院，建筑面积2万平米，总规划牙椅数量190张，目前已经开设了90余台牙椅，地区辐射力强大，预计21年完成宁波全区域布局，巩固宁波口腔医疗界的龙头地位。此外，公司新成立绍兴集团，21年将进一步完善并扩大规模。公司通过打造多个区域集团的方式，提升多个区域中心影响力，实现浙江省内各个区域的全面布局。同时，在区域中心医院的基础上，公司进一步发挥区域集团对于分院的支撑作用，为分院发展提供医疗资源保障。
    蒲公英计划顺利开展，全国布局稳步推进省内方面，公司继续推进蒲公英计划，在浙江省内开设下属医院。2020年公司不断优化蒲公英计划各个环节，保障其顺利开展。（1）工程建设方面，重新梳理并简化各类工作流程，制定了统一的规范和标准，使蒲公英医院项目设计施工统一标准化，并成立专业研发部门持续完善设计和施工标准。（2）管理体系方面，公司开发制定了高效的项目管理模式，以三人组为团队基础，PMP项目化管理为核心进行筹建。随着第一期蒲公英计划的逐渐落地，公司在浙江省内医院数量已达37家，建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外还有21家分院已完成立项，即将开始建设。
    省外扩张方面，公司依托国科大存济医学培育新品牌，武汉、重庆、西安、成都四地非上市公司存济医院（集团）稳步发展，省外复制利于打开公司长期发展空间。
    投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.22/9.42/12.27亿元，对应EPS分别为2.25/2.94/3.83元，当前股价对应PE为118/91/69X，维持“推荐”评级。
    风险提示分院建设进展不及预期的风险；疫情反复的风险；医疗事故风险。

金牌厨柜：20年规模业绩逆势高增，看好21年零售回暖与大宗高景气共助公司续创佳绩

事件2020年全年公司实现营业收入 26.40亿元，同比增长 24.20%；
    实现归属母公司净利润 2.93亿元，同比增长 20.68%；实现归属母公司扣非净利润 2.37亿元，同比增长 20.02%；实现经营性现金流量净额为 6.73亿元，较上年增长 67.38%。
    20年公司衣柜经销与厨柜大宗共振促成全年规模与业绩逆势高增长，看好 21年公司大宗高景气局面延续的同时零售端持续回暖2020年全年公司实现总营业收入 26.40亿元，较上年同期增加5.14亿元，同比增长 24.20%；其中主营业务家具制造业收入实现26.04亿元，较上年同期增加 5.10亿元（YOY 24.32%）；2020年公司其他业务合计实现营业收入 0.35亿元，较上年同期增加 0.05亿元（YOY 15.94%）,可见公司 2020年总营业收入的增长主要是受益于公司主业家具制造业务所带来的增量。
    进一步拆分公司的主营业务，按渠道拆分，2020年公司直营/经销/大宗/出口渠道分别实现营业收入 1.91/14.09/8.93/1.08亿元，分别较去年同期变动-0.46/1.11/3.88/0.53亿元，分别实现同比变动-19.48%/8.58%/76.84%/95.66%，占总营业收入比重分别达到7.33%/54.18%/34.33%/4.16% ， 分 别 较 去 年 同 期 变 动-3.97/-7.77/10.23/1.52个百分点，由此可见公司 2020年面对疫情对行业整体造成的冲击，凭借自身在 19年末签订以及 20年年内新获大宗业务订单以及线下传统经销渠道在疫情防控进入常态化阶段后充分受益于疫情期间积压的家装需求释放这两大利好顺利扭转一季度营收规模出现负增长的局面，并实现全年营收规模高速成长。
    进一步对比公司各个渠道的表现，经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争，但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分，公司截止 2020年末在全国范围内共计拥有门店 2493家，其中经销门店共计 2462家，直营门店 31家，分别较2019年末变动 360/-11家，环比 2020Q3变动 129/0家。按产品品类划分，截止 2020年末，公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店 1554/722/181/5家，较 2019年末分别变动 44/202/118/3家门店，环比 2020Q3变动-15/99/42/3家门店，由此可见公司在传统经销渠道上的拓展重心是公司刚刚涉足的定制衣柜门店，而早已突破千家门店的主力产品厨柜品类在经销渠道的扩张速率略有放缓，但整体仍保持稳步提升的趋势，并且参考行业内领先企业 2000家门店以上的水平，公司未来厨柜经销门店尚存一定提升空间。除了在过去两年内始终保持高速增长的衣柜品类外，公司最后涉足的木门品类也在 2020年迎来了招商爆发期，并且木门品类的经销网络布局仍有广阔空间，预计未来公司仍将继续加大对衣柜与木门品类经销商的吸纳与扩张，而厨柜品类或将在稳步成长的过程中持续进行结构优化。
    投资建议尽管 2020年新冠疫情对公司一季度经营运转造成困扰，但随后三个季度内公司充分把握了自 2019年年中以来开启的新一轮竣工周期对大宗业务所带来的提振以及疫情对二手房及新房装修需求的积压与延后在 2020年三、四季度传统旺季集中爆发所带来的机遇，逆势实现规模与业绩的双位数增长。考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束，并且 2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于 2021年-2022年期间交房竣工，预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此，我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收 32.83/40.45/47.43亿元，实现归母净利润3.61/4.53/5.55亿元，对应 PS 2.29/1.86/1.59倍，对应 PE 21/17/14倍，首次覆盖予以“推荐评级”

浙江美大：双品牌战略促公司业绩稳增

事件：浙江美大发布2020年年报，2020年公司实现营业收入17.71亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润5.44亿元，同比增长18.16%；
    经营现金流量净额6.34亿元，较去年同期上升16.65%。公司营收稳定增长。奥维云网数据显示，2020年厨电行业受新冠疫情影响，零售额和零售量分别为551亿元、5647万台，同比下滑7.7%、6.8%。集成灶行业表现优于行业，2020年我国集成灶市场整体零售额为182.2亿元，同比上涨13.9%，零售量238万台，同比上涨12.0%。
    公司做为行业龙头，表现较为稳健。2020年，公司营收同比增长5.13%，其中Q4营收5.94亿元，同比增长9.56%，增速有所放缓。从产品营收占比来看，公司其他业务表现较好，业务收入1.51亿元，同比增长28.62%，占比提升了1.56%，相对应的集成灶产品产品营收15.76亿元，收入占比小幅下滑0.7PCT到89%。2020年公司经营现金流量净额6.34亿元，较去年同期上升16.65%，主要原因为销售商品收到的现金增加，公司经销模式主要采用先款后货的交易方式为公司保持良好经营活动现金流打下基础，也为公司高分红提供了支撑。2020度，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币6.00元（含税）,共计派发3.88亿元，现金分红率为71.31%。
    销售费用下降，净利率提升明显。2020年公司销售毛利率为52.76%，相比去年同期下降了0.77PCT，其中集成灶产品毛利率56.42%，比去年同期下降了0.93PCT。我们认为主要原因为疫情影响叠加原材料价格下半年上涨明显。公司2020年销售、管理、研发、财务费用同比变动-22.58%/-6.03/6.58%/-67.09%，费用率分别为11.22%/3.49%/3.07%/-1.24%，同比变动-4.02/-0.41/0.04/-0.46PCT。公司销售费用率下降较多，主要原因为公司广告宣传促销投放策略有所改变和去年同期基数较高，公司2019年销售费用2.57亿元，同比增长66.16%。报告期内公司调整优化广告投放结构，重点扩大和强化在互联网媒体、新媒体、自媒体平台的推广和宣传。公司财务费用下降较多主要原因为银行活期协定存款利息收入增加。综合来看，公司2020年净利率30.7%，同比增加3.39PCT。
    布局多元化销售渠道。公司销售采取线上与线下相融合的多元化销售渠道模式，在线上渠道，公司委托专业第三方电商代运营机构运营京东、苏宁、天猫平台的官方旗舰店，并对线下经销商开放网络经销权限。线下渠道，公司对现有经销商渠道进行优化、整合，2020年公司共新增一级经销商113家，新增终端门店285个。公司还开拓KA渠道、工程渠道、家装渠道、社区渠道等多元化新兴销售渠道。2020年底公司KA家电、建材卖场的门店已达到800多家，报告期内成功签署并实施安装了10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。
    开启双品牌战略。2020年公司开启双品牌运作战略，推出第二品牌--天牛品牌。天牛品牌产品主要面对时尚年轻的大众消费群体，主打中低端。公司推出天牛品牌能够覆盖更多消费群体，提升销售收入和市场份额，稳固在集成灶行业的地位。截至2020年底，天牛品牌已签约349家经销商，已开设门店50家，未来天牛品牌销售规模有望大幅提升。
    投资建议。我们认为集成灶行业处于快速成长期，渗透率将继续提升。公司作为集成灶行业龙头，伴随着渠道扩张及天牛品牌推出，业绩有望维持快速增长。预计公司2021-2023年归母净利润6.52、7.85和9.27亿元，对应的EPS为1.01、1.21和1.43元，维持“推荐”评级。
    风险提示。行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。

神火股份：行业景气下公司电解铝业务盈利能力显著增强，Q1业绩大幅增长

投资事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，公司2021Q1预计实现利润总额10.05亿元，较去年同期（重述前）增长570.07%；实现归属于上市公司股东净利润5.8亿元，较去年同期（重述前）增长1375.47%；实现每股收益0.26元/股，同比增加23.81%。
    公司2021Q1电解铝盈利能力大幅增强。2021年Q1国内铝现货均价同比上涨22.3%至16248.79元/吨，受此影响公司报告期内电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%。尽管同期受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，公司电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%，但成本的增加无法掩盖电解铝产品价格的大幅上涨，公司电解铝业务盈利能力的大幅增强，驱动公司2021Q1业绩大幅增长，今年单季度业绩已超过去年全年总额。
    水电铝一体化项目效益逐步展现。随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司2021Q1电解铝产品销量增加14.49万吨。目前公司90万吨云南水电铝一体化项目已投产75万吨，据百川盈孚统计云南水电铝项目剩余15万吨产能预计将于2021年5月投产，届时公司电解铝总产能将达170万吨。公司云南水电铝项目产能的逐步逐步释放将使公司电解铝产品产量仍有增长空间。
    发布股权激励计划，绑定核心团队，彰显公司未来发展信心。报告期内公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟授予包括公司高级管理人员、核心管理人员与核心技术人员共136人2231.46万股的限制性股票，授予价格为4.98元/股。本激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满24个月后，激励对象在未来36个月内分3期解除限售，限售期解除限售条件为：1）2022-2024年公司每股分红分别不低于0.1、0.15、0.2元/股，且不低于同行业对标企业75分位值水平；2）公司2022-2024年净利润较2019年相比增速分别不低于10%、15%、20%，且不低于同行业对标企业75分位值水平；3）2022-2024年公司主营业务收入占比不低于95%。公司股权激励的发布，可健全公司长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起，同时彰显了公司对未来发展的信心。
    电解铝行业高盈利状态有望持续。2021年1月我国电解铝总产能达到4244万吨，紧近4500万吨产能红线，“碳中和”战略将进一步加强对电解铝产能的限制，内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产，电解铝行业总产量增长弹性有限，而经济复苏与新能源消费预计将支撑我国电解铝消费增长，行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。
    而铝产业链内部供需关系逆转，氧化铝相对于电解铝供应过剩，电解铝更具有议价能力。2021Q1国内电解铝行业平均利润已达2804元/吨，同比增长4242%，而3月底4月初电解铝行业的平均利润维持在接近4000元/吨的历史高位。在在“碳中和”与能耗双控限制电解铝行业供给，叠加成本端氧化铝相对于电解铝长期过剩的格局下，电解铝行业高盈利状态有望持续。
    投资建议：公司云南水电铝项目进展顺利，随着产能的释放叠加电解铝行业持续景气，公司业绩有望大幅释放。预计公司2021-2022年EPS 为1.17、1.38元，对应2021-2022年PE 为9x、8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）电解铝价格大幅下跌；2）氧化铝价格大幅上涨；3）铝下游需求大幅下滑；4）云南电解铝项目三期产能投放不及预期；5）国内“碳中和”与能耗双控政策执行不及预期。

中国铝业：电解铝盈利爆表，公司2021Q1业绩同比预增30倍

投资事件：公司发布2021年第一季度业绩预增公告，公司2021年第一季度预计实现归母净利润约9.67亿元，同比增长约30倍；扣非后归母净利润约12.88亿元，同比增长15.79亿元；每股收益预计为0.054元，同比增加约0.056元。
    价格成本共同作用，推动电解铝业务盈利大幅增长。2021Q1国内电解铝现货均价为16248.79元/吨，同比上涨22.30%；同期氧化铝均价为2354元/吨，同比下降4.33%。价格的上涨叠加原料成本的下跌，使2021Q1国内电解铝行业平均利润增长4242%至2804元/吨。而根据百川盈孚统计，虽然2021Q1氧化铝价格下跌，但得益于成本的控制，国内一季度氧化铝行业平均毛利由去年同期的亏损82元/吨转为盈利19元/吨。电解铝业务的盈利大幅增长以及氧化铝业务的扭亏为盈驱动公司2021Q1业绩大幅增长。
    “两海”战略达产达标，铝土矿、氧化铝完成产能扩张，公司成本控制能力增强。公司积极推进“两海”战略实施，狠抓降本增效，通过全要素对标有效提升主营产品竞争力。2020年公司几内亚法博项目建成投产，并且快速达成1200万吨设计产能，提高了公司铝土矿自给率。
    同时广西防城港项目200万吨氧化铝同步投运，进一步达成公司氧化铝产能扩张，稳固公司氧化铝产能全球第一地位。2020年公司共生产氧化铝1453万吨、电解铝369万吨、煤炭1120万吨，同比分别增长5.3%、-2.6%和3.8%。2021年公司计划将继续优化产业布局和产品结构，坚持降本增效，提升公司竞争优势。
    “碳中和”推动电解铝行业供给侧二次改革，电解铝高盈利状态将持续。2021年1月我国电解铝总产能达到4244万吨，紧近4500万吨产能红线，“碳中和”战略将进一步加强对电解铝产能的限制，内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产，电解铝行业总产量增长弹性有限，而经济复苏与新能源消费预计将支撑我国电解铝消费增长，行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。而铝产业链内部供需关系逆转，氧化铝相对于电解铝供应过剩，电解铝更具有议价能力，电解铝行业高盈利状态有望持续。
    投资建议：公司作为国内铝行业的龙头企业，受益于电解铝行业的景气回升业绩大幅爆发，2021Q1扣非后归母净利润创下2008年以来的单季度新高。在“碳中和”与能耗双控限制电解铝行业供给的情况下，预计电解铝高盈利状态有望持续，驱动公司业绩增长。预计公司2021-2022年归母净利润为41、49亿元，对应2021-2022年EPS为0.24、0.29元，对应2021-2022年PE为17x、14x，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、有色金属下游需求大幅萎缩；2、电解铝价格大幅下跌；3、氧化铝价格大幅下跌；4、公司资产减值数额超预期。

万科A：销售拿地稳健增长，财务结构持续优化

事件。万科 A 发布 2021年 3月份经营情况报告。3月份，公司实现合同销售面积 429.5万平方米，合同销售金额 1794.7亿元。3月新增开发项目 11个，拿地总建面 204.9万方，拿地权益金额 86.9亿元。1-3月，累计销售金额 1794亿元，销售面积 1104万方。
    一季度销售稳健增长，百强榜单位列第二。3月份万科实现合同销售面积 429.5万方，同比增长 13.6%；合同销售金额 628.4亿元，同比增长 14.4%；销售均价 14631元/平米，同比增长 0.7%。1-3月份，万科累计合同销售面积1104.3万平，同比2020年增长24.8%，同比 2019年增长 19%；1-3月累计合同销售金额 1794亿元，同比2020年增长 30%，同比 2019年增长 20%。按照克而瑞信息集团公布的百强榜单，万科 2021年 1-3月份全口径销售金额以及操盘金额均全国排名第二，延续了一二月份的稳健增长势头。
    拿地节奏保持稳定，3月新增货值全国排名第二。3月份，公司新增 11个开发项目，拿地面积 204.9万方，同比+45.4%；拿地金额 132.7亿元，同比+196.3%；平均楼面地价 6476元/平米，同比+103.7%。从拿地强度的角度，面积口径拿地强度为 0.5，金额口径拿地强度为 0.2，均较上月有所提升。拿地区域来看，集中在二三线城市，按拿地金额计算，二线城市占比 51.7%，三线城市占比48.3%；排名前三的城市分别为东莞（32亿元）、苏州（23.7亿元）、温州（16.2亿元）。根据克而瑞公布的房企月度新增货值排行，公司以 3月份 801亿元位列全国第二。公司财务稳健，融资成本低，三道红线中仅剔除预收款后的资产负债率略高于 70%，且有望在一季度成为绿档房企，未来拿地节奏有较大概率提速。
    财务结构继续优化，融资优势凸显，多元化不断突破。截至 2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率 71.7%，净负债率 18.9%，现金短债比 2.3，暂为黄档，预计 2021年一季度将全部达标。多元化方面，物业管理、商业地产、物流地产领域均不断取得突破，平台化发展战略初现成效，并有望在未来更多转化为表内利润 。
    投资建议：万科一季度销售保持稳健增长，拿地方面节奏稳定，考虑到公司财务状况稳健，融资成本低，在手现金充裕，预计土地出让“两集中”制度下，地价将逐步回归理性，充足的在手现金有利于公司在核心城市土地市场获取更多资源，未来拿地强度较大概率回升。公司拥有丰厚的已售未结算资源，未来业绩保障性高，我们预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 442.64亿元、474.00亿元，对应的每股收益分别为 3.81元/股、4.08元/股，以 4月6日的收盘价 29.43元计算，对应的市盈率分别为 7.7倍、7.2倍，维持“推荐”评级