东微半导：国内中高压功率器件破局者，看好公司工业领域及车规级产品持续渗透

国内功率半导体器件龙头企业，产品技术领先，品类齐全。 东微半导是一家以高性能功率器件研发与销售为主的企业，核心产品包括：高压超级结 MOSFET，中低压屏蔽栅 MOSFET， Tri-gate IGBT，应用下游行业主要为工业及汽车相关等中大功率应用领域。根据Omdia 数据，国内功率 MOSFET 市场约 30亿美元，市场份额前 10的公司国内厂商份额占比仅为 12%，而海外龙头企业英飞凌及安森美市占率合计约 45%，国产厂商具备较大替代市场空间。公司主要产品已具备国内或海外领先技术水平，是少数在中高压超级结MOSFET 领域突破海外技术垄断的本土企业之一。
    新能源产业链带动功率半导体需求旺盛，行业供需持续紧张。 根据 Yoe 数据，全球功率半导体市场规模将保持 6.9%增长，国内消耗占比超过 36.68%。其中需求增长最快的领域为新能源车、充电桩和 5G 基站。尽管缺芯持续， 2021年全球新能源车销售 681万辆，同比增长 108%,国内市场销售 352万辆，同比增长 157.6%，新能源汽车的功率半导体单车价值量同样显著提升；充电桩领域快充技术的不断完善，高压功率器件随着充电的功率提升，价值量也在飞速增长，例如单 350kW 充电桩功率器件所含价值量约为3500美元；未来两年同样是 5G 基站建设加速时期，相较 4G 基站，5G 基站所需功率半导体的价值量约为 4倍。
    从供应链到技术，持续突破高性能产品。 公司与行业上游晶圆制造厂商、封测厂等供应商建立了较为稳定的长期合作关系与高效联动机制。从具体技术参数来看，高压超级结 MOSFET 产品具备全球一流水平，同时在研项目聚焦第三代半导体功率器件，多核心技术为自主研发。从客户结构来看，与各行业龙头建立长期合作关系， 推动公司技术进步和国产替代。
    投资建议 我们认为，公司短期受益于新能源车、新能源直流充电桩、光伏和其他工业领域的快速放量，叠加功率器件紧缺带来的业绩增长，长期看好公司在在中高压 MOSFET 和 IGBT 产品领域底层器件结构创新能力以及细分领域的持续渗透，带动公司业绩高速成长。 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 11.78亿元、 16.54亿元、 21.78亿元，对应 EPS 分别为 3.52、 4.81、 6.44，对应当年 PE 为 67.39X、49.29X、 36.82X。 首次覆盖，给与“推荐”评级。
    风险提示 市场竞争风险；供应商集中度较高的风险；新产品研发不及预期的风险。

北清环能：布局餐厨资源化全产业链，实现跨越式成长可期

“无废城市”和“垃圾分类”政策助推餐厨垃圾处理行业发展。
    “十四五”期间，国家对环保支持力度持续加大，餐厨处理作为垃圾处理的重要一环，潜在需求旺盛。预计到2025年我国餐厨垃圾产生总量将达到1.7亿吨，基本达到饱和。基于“无废城市”和“垃圾分类”双主线，资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。
    公司餐厨垃圾处理能力快速增长。截至2022年5月，公司已锁定4530吨/日的处置能力。根据规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。
    欧洲生物柴油供不应求，推动UCO 价格大幅上涨。UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。
    完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司将与滨阳燃化成立合资公司，开展70万吨/年生物柴油生产项目。2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格目前在1万元/吨以上，我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。
    投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元，对应EPS 分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE 分别为22x/14x/10x。公司作为A 股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局标的，未来1-2年餐厨资源化业务处于放量阶段，餐厨处理能力、提油量均有翻倍空间，布局下游生物柴油也将为公司后续业绩增长注入强劲动力。公司整体成长属性突出，当前维持“推荐”评级。

中闽能源：优质区位保障盈利能力，资产注入打开成长空间

楷体福建海风资源优异，政策支持下有望迎来快速发展。台湾海峡形成的“狭管效应”赋予福建沿海优质海风资源。随着近年风机大型化带来的利用小时数提高，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五重点推进风资源较好地区的海上风电项目，稳妥推进深远海风电项目，十四五海上风电新增并网装机410万千瓦，新增开发省管海域1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦；此外，福建省十四五规划新增光伏装机300万千瓦。
    占据优质区位资源，利用小时数与盈利能力优势明显。公司在风电开发领域经验丰富，福建省内所属风场均选址于风能资源最丰富的中部沿海区域及附近。2021年公司在福建省陆上风电场、海上风电场的利用小时分别为3030小时、4224小时，高于福建省平均水平2836小时。2021年公司风电业务毛利率达到65.67%，领先于三峡能源、节能风电、吉电股份等可比公司。
    240万千瓦优质资产待注入，是现有装机的2.5倍。根据控股股东福建省投资开发集团的承诺，目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A区及C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）等。其中四个海风项目总装机达到120.8万千瓦，永泰抽水蓄能装机为120万千瓦。待注入项目总计240.8万千瓦，是现有装机的2.5倍左右。
    估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为9.08亿、12.30亿、13.53亿，EPS为0.48元、0.65元、0.71元，当前股价对应PE为17.5x、12.9x、11.7x。公司估值略低于其他新能源运营商，考虑到公司在盈利能力与资产注入方面的优势，其估值仍有一定修复空间，当前维持“推荐”评级。

上海艾录：工业用纸包装稳健发展，塑料包装成长性显著

包装细分领域龙头，工业用纸包装、塑料包装双轮驱动未来成长。
    公司深耕包装行业近 16年，为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案，以工业用纸包装为基础，横向拓展塑料包装。截至2021年，公司营业收入达到 11.2亿元，同比增长 44.55%，归母净利润达到 1.45亿元，同比增长 30.18%。
    同优质客户共成长，工业用纸包装业务稳健发展。公司工业用纸包装业务为传统优势业务，下游行业以化工行业、建材行业和食品及食品添加剂为主，2020年占比分别为 43.88%、26.1%、28.32%。公司研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求，2021年，工业用纸包装毛利率为 26.8%，优于可比公司平均水平。同时，公司深耕工业用纸包装领域，积累优质客户资源，同下游行业头部企业建立深度合作，不断拓展客户群体，2020年，公司工业用纸包装客户数量达到 612家，同比新增 76家。
    乘奶酪行业东风，复合塑料包装快速成长。我国奶酪行业快速成长，2021年零售市场规模达到 122.73亿元，同比增长 22.95%，预计将于2026年达到 243.14亿元，5年 CAGR 达到 14.65%。其中，妙可蓝多表现亮眼，2021年市占率达到 27.7%，为行业第一，未来奶酪行业快速成长+常温奶酪新市场开拓+蒙牛入股实现赋能三重因素将驱动妙可蓝多延续高增。公司深度绑定妙可蓝多，为其第一大包材供应商，并持续推进客户结构多元化，已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。同时，公司奶酪棒包装地位稳固，技术、资金壁垒叠加先发优势构筑较强竞争力。
    日化包装持续孕育，未来发展前景广阔。公司设立子公司艾鲲新材料进行业务拓展，当前集中于日化领域。我国日化需求稳健成长，市场空间巨大，2021年美容及个人护理、家庭护理市场规模分别为 5,726、1,205亿元，预计未来仍将稳健成长，并于 2026年分别达到 8,443、1,544亿元。目前，艾鲲新材料凭借优异的技术实力，为多家日化知名品牌提供服务，在业务起步期实现高速成长，2021年，营收达到 6,718万元，同比增长 62.79%，净利润亏损 611万元，亏损金额降低 42.13%。
    盈利预测：公司深耕包装行业，研发赋能实现业务拓展，工业用纸包装业务客户开发顺利，塑料包装业务将充分受益于奶酪行业快速发展及日化行业广阔空间，预计公司 2022-2024年将分别实现营业收入13.86/ 17.86/ 22.84亿元，分别同比增长 23.72% / 28.87% / 27.86%，归母净利润 1.76/ 2.2/ 2.73亿元，分别同比增长 21.41% / 25.48% / 23.69%，对应 PE 27X / 21X / 17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游市场不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

华铁股份：吸纳整合成轨交零部件大平台，未来有望涉足高铁轮对再突破

并购吸纳优质资源，整合成为轨交零部件领军企业。华铁股份于2016年转型成为高铁配件生产销售与服务公司后持续深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司，2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco 公司开展合作，2019年发布公告收购山东嘉泰进入高铁座椅市场。至今已形成给水卫生、座椅、备用电源等几大主要业务板块。
    轨交行业未来市场空间仍然庞大。一方面在于缓解城市交通压力需求下的城际市域轨交新增建设量逐渐增加，地铁、城轨、市域铁路逐渐成为城市居民偏好的出行方式之一。另一方面，中国作为铁路大国，庞大的存量传统铁路市场也存在着较大的更新换代需求。我们预测未来我国城市轨交将保持高速增长，预计2022至2023年新增城市轨道交通里程数分别为1981km 和2389km，同期快速铁路（高铁+城际）将保持稳定增长，有望达到5145km 和6985km。
    若能通过BVV 突破轮对国产化，公司或将实现台阶式跨越。动车组轮对是目前我国高铁设备中少数仍掣肘于国外的零部件之一，其精密度与质量将直接关系到动车组的运行稳定性和安全性能，因此轮对对于材料强度、刚度以及精度有极高要求，因此其制造难度极高。未来，若华铁股份能顺利携手德国老牌轮对制造商BVV，稳步迈进中国欧洲两大核心市场，两者将相辅相成。BVV 可借助华铁进行全面的业务拓展，强化海外布局，而华铁也可借助BVV 的工艺和全球知名度与影响力，进一步打开海外市场。因此，我们认为华铁对BVV 的收购若能顺利进展，公司业绩将实现台阶式跨越。
    盈利预测及投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。
    随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若暂不考虑并购影响，我们预计2022-2024年可分别实现营收25.30/30.40/33.50亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.40/0.47元，对应PE 为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建投资低于预期的风险，铁路固定资产投资低于预期的风险，市场竞争加剧的风险，BVV 收购不能如期完成的风险等。

天孚通信：多元创新打开新空间，公司持续高成长可期

2022Q1业绩增长势头良好，2021全年业绩符合预期。2022Q1，公司实现营收 2.83亿元，同比增长 16.81%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增加 18.09%。2021年度，公司实现营业收入 10.32亿元，同比增加18.20%，实现归母净利润 3.06亿元，同比增加 9.77%。公司业绩增长主要系积极开发海内外优质客户以及全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长。随着数字经济政策持续发力，“东数西算”工程全面布局落地，ICT 基建市场需求有望持续增长，带来公司业绩的边际改善可期。
    聚焦光器件主业产品价值持续提升，跨领域创新发展带来业绩新增量。
    公司目前已发展成为具备多材料、多工艺、多技术路线能力的领先光器件解决方案公司。2021年度公司在“面向 5G 及数据中心的高速光引擎“建设项目中顺利实现量产，北极光电和天孚精密光学子公司持续带来利润增长贡献，新业务及核心产品布局均取得进展，销售收入突破十亿大关。全年光器件产量较上年同期增加 7886.87万个，同比增长 23.72%；销量较上年同期增加 5061.31万个，同比增长 17.61%；实现营收达 10.05亿元，同比增长 16.68%；全年毛利率达到 49.68%，净利率为 29.89%，公司掌握核心技术工艺盈利能力强。公司在光器件领域有较为深厚的技术和工艺积累同时，不断向上下游激光雷达和医疗检测应用领域延伸拓展，围绕光器件平台的基础能力加大研发投入（全年研发达 9967.27万元，同比增长 28.94%），专人专项推动跨领域应用研究，为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户小批量交付。公司紧跟各领域科技升级迭代的市场机遇，有望在光器件平台跨领域应用培育出新的高质量业务增长点。
    公司产业链卡位细分领域龙头，技术优势明显助力业绩持续高增长。
    在新基建政策的指引下，国内数据中心行业在 2021年迈入快速发展阶段呈现高速增长态势，同时双碳和能耗双控对数据中心行业带来深远的影响，高质量发展成为行业未来的大方向；预计未来数据中心光模块需求量依旧将保持稳定增长，同时光模块速率将逐步向 200G、400G和 800G 速率迭代，公司有望在技术升级中充分享受细分领域龙头受大客户青睐红利。公司利用现有技术平台，拓展了光器件产品在激光雷达领域的应用，全球驾驶辅助系统领域激光雷达市场以及国内驾驶辅助系统和无人驾驶激光雷达预计将迎来快速发展期，目前全球已有超过 20台量产车型确定搭载激光雷达，车载激光雷达市场目前处于规模量产前期，公司激光雷达相关产品不断突破，有望打造新成长曲线。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司 2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值 4.06亿元、5.28亿元、6.75亿元，对应 EPS 为 1.04元、1.35元、1.72元，对应 PE 为 25.75倍、19.81倍、15.50倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；技术革新风险；原材料短缺及价格上涨；新领域产品拓展不达预期的风险。

广和通：研发能力不断提升，产品突破逐见成效

2022Q1业绩基本符合预期，2021全年业绩边际改善。2022Q1，公司营收达 11.78亿元，同比增长 36.98%；实现归母净利润达 1.05亿元，同比增长 30.18%。2021年度，公司营收达 41.09亿元，同比增长 49.78%；
    实现归母净利润达 4.01亿元，同比增长 41.51%，业绩整体表现优秀。
    报告期内，公司加大研发投入和市场营销力度，全年研发费用达 4.29亿元，同比增加 49.23%；销售费用达 1.32亿元，同比增加 30.39%。
    在全年供应链持续面临缺货和涨价的压力下，公司提升供应链管理能力，保障上游物料供应，交付质量持续提升。物联网行业高景气带动下游需求旺盛，随着公司产品线的丰富及营销布局逐渐完善，经营业绩有望维持边际向好态势。
    5G网络规模化部署推进物联网发展，深耕无线模组应用市场成效显现。
    公司在物联网产业链中致力于网络层，并涉及与感知层的交叉领域，业务包括 IOT 无线通信模块和解决方案，主要应用于移动支付、车联网、智能电网、智能家居等应用领域。2021全年 IOT 无线通信应用实现营收 40.01亿元，同比增加 47.66%，增长动能强劲。受益于通信技术的快速更迭，物联网在全球呈现快速发展态势，蜂窝物联网设备目前超过 20亿台，预计到 2025年物联网连接数超过 270亿个。我国 5G周期已由 5G 建设走向 5G 应用，信息技术升级赋能传统行业，5G 行业应用创新案例超 10000个，覆盖工业、医疗等 20多个国民经济行业，“5G+工业互联网”典型应用场景逐步向规模化复制演进。截至 2021年底，我国蜂窝物联网用户达 13.99亿户，全年净增 2.64亿户。其中，广泛应用于智慧公共事业、智能制造、智慧交通三个重点领域的物联网终端分别达 3.14亿、2.54亿和 2.18亿户。公司作为物联网设备蜂窝联网核心部件龙头，主营产品无线通信模组未来市场前景广阔，市占率有望进一步提升，有望带来经营业绩的边际改善。
    多类模组产品不断取得突破，研发能力提升助力业绩高增延续。2021全年公司积极推动车联网业务布局，公司针对不同细分车联网应用市场，为行车记录仪、车载视频监控、智能车镜等后装应用研发了具备算力的智能模组，满足车联网 Tier1厂商全环节不同应用项目的需求。
    公司面向全球发布 5G 车规级模组，通过爱立信全球网络终端测试并取得认证证书，满足国内外运营商的复杂网络环境，该款产品在全球网络具备广泛兼容性并具备量产出货资质。公司加速推进车载前装模组业务从 4G 到 5G 升级，不断加速 5G 和汽车智能座舱、自动驾驶应用场景落地。报告期内研发人员占比达 60%以上，已累计获得 71项发明专利、51项实用新型专利以及 60项计算机软件著作权，核心竞争力不断提升。受益于物联网行业景气上行，叠加无线模组自主创新产品相关技术不断突破，我们看好公司未来高成长趋势。根据公司 2021年度业绩报告，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 5.45亿元、7.26亿元、9.58亿元，对应 EPS 为 1.32元、1.75元、2.31元，对应PE 为 17.19倍、12.92倍、9.79倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；供应链风险，原材料短缺及价格波动；市场竞争加剧，新产品推广不及预期。

和而泰：技术壁垒不断增强，长期业绩边际改善可期

2021全年经营业绩稳步增长，2022Q1受多重因素影响业绩有所下滑。
    2021年度，公司实现营收达59.86亿元，同比增长28.30%；归母净利润为5.53亿元，同比增长39.73%；实现扣非归母净利润为4.77亿元，同比增加30.19%，全年经营业绩持续稳定增长。2022Q1，公司实现营收达12.40亿元，同比下降2.70%；归母净利润为0.71亿元，同比下降33.79%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降42.58%。报告期内，上游原材料涨价、物流运输困难、疫情反复等多因素导致新季度利润有所下降。随着智能控制技术的演变和汽车产业智能化不断推进，公司业务不断拓宽，并争取原材料价格稳定积极提前备货，对ISC变革项目整合升级等多项举措并举，考虑影响因素的边际减弱，未来公司整体业绩有望恢复增长趋势，综合竞争力和市占率有望得到提升。
    智能控制器自主研发创新突破，射频芯片持续发力进入快速发展期。
    公司在智能控制电子业务和集成电路两大业务方面均表现优异。2021全年，智能控制电子业务（应用于家用电器、电动工具、健康医疗等）收入57.75亿元，同比增长28.23%。公司紧跟市场发展趋势，加大研发投入，2021年研发费用2.86亿元，同比增长20.91%。截至2022Q1，公司在汽车电子产业获得国内整车厂多个自主研发项目的订单，进行车身域和热管理控制，为新能源车提供全套解决方案。在储能产业融合汽车电子和高压大电流产品，引入渠道模式拓展2级以下客户群体，市场空间扩张前景可期。全年智能控制电子行业销售量为1.82亿PCS，同比增长26.84%；公司将持续加大控制器研发投入，拓展国外整车厂客户（大众、戴姆勒、丰田等），重点在产品数据规划、无线通讯模组技术自主研发，进一步扩大多产业领域结合，提升行业内公司竞争力。
    2021年公司集成电路业务收入2.11亿元，同比增长30.25%。受益于卫星互联网市场逐步开放，市场对微波毫米波模拟相控阵T/R芯片需求提升，公司展现优秀的研发能力，截至2021年底，公司累计申请专利1911件。近期公司子公司“浙江铖昌科技股份有限公司”（属于国家鼓励重点IC设计和软件企业）于深交所主板上市流程中，专注射频、模拟数字芯片研发销售；公司积极推进5G芯片研发，加速拓展5G毫米波及卫星互联网应用，未来业绩有望进一步提升。
    智能控制有望迎来市场新机遇，毫米波加速推进助力业绩边际改善。
    随着下游应用场景扩展升级，家用电器、智能硬件个性化需求不断提升，智能控制器处于迭代升级关键时期，中国智能控制器市场规模有望保持持续增长态势，公司相关产品市场空间有望进一步提高。同时后续基站用及卫星用毫米波射芯片需求进入快速增长期，公司积极促进技术成果转化，集成电路业务有望抓住市场发展新机遇。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值7.08亿元、9.67亿元、13.13亿元，对应EPS为0.77元、1.06元、1.44元，对应PE为18.61倍、13.62倍、10.03倍，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料短缺及价格波动；物流运输成本上升风险；节能限电等政策风险。

比亚迪：率先步入纯新能源纪元，单车利润拐点已至

公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著。公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。
    率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势1、混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力。比亚迪混动平台DM4.0发布， DM-i、DM-p 两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，驾驶平顺性和动力性能均有提升，直击混动消费痛点。e 平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYD OS，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。公司宣布自2022年3月起停止生产燃油车，专注新能源整车业务，混动与纯电技术不断更新迭代，有望持续提升新能源产品竞争力，全面启动公司产品强势周期。
    2、公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。公司以市场为导向，以顾客为中心，不断丰富产品矩阵，高端产品汉成功突围20万价格区间，海洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29款，王朝系列25款、海洋系列2款、e 网及其他车型2款，月销量突破10万辆大关并持续上攻，未来随着公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。
    3、新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。
    比亚迪微电子在车用IGBT 市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS 为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE 为121/74/55倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。

润建股份:拼实力多业务齐发力，市占率有望提升带来业绩高增

经营业绩保持快速增长，双主业齐头并进不断突破。2022Q1，公司营收达17.03亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.38%，业绩保持高速增长。2021年度，公司营收达66.02亿元，同比增长57.47%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长47.88%，全年业绩表现优异。业绩增长主要系公司信息网络管维和能源网络管维板块业务持续高速成长所致。随着双碳战略下新能源电站运维业务快速拓展，叠加“东数西算”工程中公司IDC项目不断突破，公司有望在传统通信管维业务基本盘稳增的前提下规模化拓展创新业务，带来业绩的边际改善。
    数字经济发展推动基本盘稳步增长，能源管维有望带来业绩新增量。
    2021全年，公司传统通信网络管维板块业绩稳定增长，营收达43.48亿元，同比增长27.69%。我国通信基站数量存量较大，2022年预计全年推动60万个新增基站建设，基站管维服务市场需求将不断增加，市场空间较大。公司2021年维护基站约26.43万个，是通信网络管维领域规模最大的民企（中国移动A级供应商，中国铁塔五星级服务商），公司管维业务具有较强的稳定性与持续性。其中信息网络管维板块收入达13.26亿元，同比增长211.75%，其中数字化业务收入同比增长185.67%，IDC服务收入同比增长2071.58%。数字经济发展迈向扩展期，带动核心产业增加值占GDP比重达10%，公司把握“十四五”规划，积极推动数字经济发展，在IDC服务业务持续发力，服务覆盖IDC全生命周期，公司可转债募投项目“五象云谷云计算中心”已完成土建和部分机电设备安装，并于2022年开始投产运营。随着国家“东数西算”战略不断推进，数据中心通信传输线路的建设、运维、节能和灾备等需求存在较大市场空间，公司作为管维龙头有望在运营商建设中承担重要使命。公司能源网络管维板块收入达9.26亿元，同比增长158.11%。
    公司用户侧与发电侧全面布局，打造“发-输-配-储-用-云”全流程、全专业的技术服务能力，为客户提供能一体化能源网络管维解决方案，公司新业务新领域不断突破，未来有望带来业绩新增量。
    经营效率改善促进毛利水平提升，费用持续优化带来业绩边际改善。
    公司形成“线上数字化平台+线下技术服务”基本业务模式，建立统一综合管维体系，提升管理经营效率。2021年毛利率为20.31%，同比提升3.05%，2022Q1毛利率为19.50%，同比提升1.09%，其中信息网络管维毛利率提升明显，达9.01%。公司持续加大市场战略布局，提升市场、管理、研发人员股票期权激励计划，不断扩大产品研发销售规模。
    随着公司各项业务整体提效，经营规模不断扩大，公司盈利能力与估值有望双升。根据公司2021年度业绩报告，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值4.88亿元、6.47亿元、8.44亿元，对应EPS为2.13元、2.83元、3.69元，对应PE为13.58倍、10.24倍、7.86倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国内外政策；技术产品更新迭代风险；市场竞争加剧，新业务市场拓展不及预期。

中天科技：业务多元发展突破迎来新飞跃，经营业绩持续边际改善可期

2022Q1归母净利润增速超预期，未来业绩有望持续边际改善。近日公司公告，2022Q1实现营收92.90亿元，同比下降13.32%；实现归母净利润10.16亿元，同比上涨105.69%。2021年度实现营收461.63亿元，同比上涨9.70%;实现归母净利润1.72亿元，同比下降92.43%。
    财务指标较上年下降系公司对高端通信业务风险资产计提减值准备36.19亿元所致。目前国内外海洋能源系统市场不断开阔、电力及通信网络数字化进程持续推进、新能源储能基建不断建设，公司紧抓各行业基建高景气周期机遇，践行“碳减排”制造理念，公司基本面有望持续边际改善。
    业务齐增助力光电全产业链布局，紧扣“双碳”助力绿色经济发展。
    公司专注能源网络和通信网络两大领域。2021年度，光通信及网络营收74.76亿元，同比增长23.05%。公司不断完善天线、5G 及能源一体化机柜、高性能原材料等ICT 技术，光缆在运营商的集采中投标排名大幅提升，其中馈线及配件产品、ODN 等系列在集采中位列行业第一。
    近期中国移动700M 天线项目、中国电信室分天线项目中均成功中标，为2022年业绩奠定良好基础；电网建设营收111.60亿元，同比增长11.57%，公司凭借过硬电力导线质量及完善服务体系，中标多个特高压工程，市场竞争优势明显；海洋系列营收94.19亿元，同比增长101.82%，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超两万千米，不断推进海外市场布局；新能源产品营收20.88亿元，同比增长38.67%，公司以新能源配储发展为契机，持续扩大储能产业规模；铜产品实现营收48.52亿元，同比增长74.52%，公司积极开发上游关键材料，成本优势不断凸显。全年公司电网建设、海洋系列、光通信三大业务贡献主要业绩增量，并呈现高质量增长。依据“十四五”战略定位，公司积极落地“碳减排”方案，截至2021年末，实现能耗强度降低10%，碳排放强度下降12%。多家子公司获颁能源管理体系证书、温室气体盘查管理体系证书，并被认定为省级绿色制造工厂。近日公司主动接轨世界贸易，启动碳税倒计时。公司乘“双碳”东风，有望在能源网络、通信网络领域发展中迈入发展新征程。
    布局上游原材料提升自主创新能力，加快产业升级迎来发展新机遇。
    公司落实“研发费用逐年递增”管理举措，布局规划“补链、强链”产品，强化自主研发能力向价值链上游攀升。公司涉足高端新材料领域，经过两年多的资源整合、选项研发与技术攻关，目前已自主研制出高性能PI 膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料，并成功实现产业化落地，进一步解决我国高性能聚酰亚胺薄膜长期依赖进口局面。我们看好公司主营业务可持续发展态势，公司不断根据市场实际需求拓展新业务，盈利能力不断改善，未来业绩有望边际改善。结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值37.87亿元、45.52亿元、53.83亿元，对应EPS 为1.11、1.33、1.58元，对应PE 13.78倍、11.47倍、9.69倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国内外政策不确定性；汇率波动；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

海大集团：产品与服务齐修，建生态于百川

以核心为饲料，产品与服务叠加覆盖全产业链 公司从饲料业务发展起步，在深刻理解和充分挖掘客户需求的基础上，围绕动物养殖提供整体解决方案并进行产业链业务布局。从饲料逐步延伸到技术和经济附加值更高的种苗繁育和动保产品研发生产等环节中，高附加值产品产销规模逐步扩大，收入结构占比亦逐步优化。剔除生猪养殖业务，21年公司实现营收813.57亿元，同比+43.71%；归母净利润 24.92亿元，同比+32.97%。公司以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。围绕养殖产业链实现产品与服务叠加，增倍效益。
    强大的运营力是持续优秀与领先的支撑 1）饲料市占率稳健攀升。公司饲料外销量由 15年的 630万吨增长到 21年的 1877万吨，六年 CAGR+20%。
    21年公司饲料市占率 6.4%（同比+0.6pct），居行业第二。21年公司禽料/水产料/猪料销量为 944/467/460万吨，市占率 10.4%/23.7%/3.5%。公司计划在 2025年饲料销量达 4000万吨（含外销及自用），市占率进一步提升。2）高 ROE 揭示强运营力。2016-20年公司 ROE 由 16%升至 22%，五年+5.7pct。其中公司资产周转率处行业领先水平，很大程度上决定了公司 ROE 的优势地位，20、21年分别为 2.6次、2.72次。运营效率的关键在于其前、中、后台的强效协同。3）人均效能具领先优势。剔除生猪养殖业务影响，我们测算 20-21年人均创利 7.14万元、7.43万元；但并未剔除生猪业务的员工增量，因此该值偏低。但即便如此，我们依旧可看到以饲料为核心的业务持续保持增长。
    内固基础，外强服务，核心业务发展强劲 1）饲料产能持续加码，存量竞争突破。公司饲料销量 12年 CAGR+21.8%，产能十年超十倍。公司以自建和合作并购模式扩产能。21H1控股或参股公司数量 453家，相比于 20年末+64家，合作节奏加速。21年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 46.6亿元，同比+37%；合计新增饲料产能约 870万吨。其中，新投建产能近 500万吨；通过租赁、并购等方式新增饲料厂超30个，增加产能约 370万吨。目前我们估算公司饲料有效产能约 2700万吨。2）内部基础稳固，前中后台强效协同。公司加强投入后台建设做支撑，且中台快速洞察行业并形成方案服务客户。中后台结合把技术研发成果产品化并落地于前台，实现业绩的持续提升。通过股权激励，绑定股东、公司及员工利益，充分调动积极性，实现共赢。3）客户思维转向，打造极致服务优势。围绕养殖环节的需求，提供整体解决方案。饲料配方师体系深入客户端，水产畜禽动保服务站充分组建经销渠道，精准且高效解决养殖户需求。叠加前中后台强效协同优势，公司产业链乘数效应放大。
    投资建议 公司以饲料业务为核心，与种苗、动保形成合力，向 4000万吨饲料销量目标进发，五年复合增速 21%；依托多业务协同效应的乘数优势，业绩可期。预计 22/23年 EPS 为 1.46/2.66元，维持“推荐”评级。
    风险提示 原料价格波动的风险；动物疫病的风险；政策变化的风险等。

隧道股份：业绩短期受疫情影响，全年增长仍可期

事件：公司发布2022年一季报。2022年一季度公司实现营收106.59亿元，同比增长11.16%；归母净利润2.97亿元，同比减少9.65%；扣非后归母净利润2.71亿元，同比减少12.67%。
    营收平稳增长，经营性净现金流改善。2022Q1公司实现营收106.59亿元，同比增长11.16%，归母净利润2.97亿元，同比减少9.65%，预计是受上海新冠疫情影响。经营性净现金流为-26.17亿元，较去年同期-63.60亿元减少净流出37.43亿元，主要是由于今年一季度营业收入较去年同期增加，且由于使用了供应链金融致现金流出减少。2022Q1公司毛利率为13.47%，同比提高1.11pct；净利率为2.88%，同比降低0.66pct。
    新签订单同比增长4.06%，设计业务增速较高。Q1公司新签订单197.72亿元，同比增长4.06%。其中，施工业务/设计业务/运营业务新签订单142.44/21.68/33.60亿元，同比变化-9.72%/189.53%/35.81%，设计业务新签订单增速较高。施工业务中，按订单类型分，轨道交通类新签订单18.80亿元，同比减少62.29%；市政工程类新签订单38.88亿元，同比增长56.03%；能源工程类新签订单10.45亿元，同比减少24.04%；道路工程类新签订单9.32亿元，同比减少76.82%；房产工程类新签订单49.96亿元，同比增长85.04%；其他工程类新签订单15.02亿元，同比增长640.83%。
    业绩短期受疫情影响，全年增长目标仍可期。受新冠疫情影响，3月底上海市实施分区域封控，绝大多数项目处于停工状态，人员居家管理，一季度上海市全市固定资产投资增长3.3%，增速环比降低9.3pct，公司业绩短期受到影响。目前，上海市新冠疫情感染人数明显下降，复工复产也在推进中，固定资产投资有望成为支撑经济增长的重要力量，2022年公司的主要经济目标是：力争实现营业收入同比增长8-10%；归母净利润同比增长5-10%，预计公司全年增长目标有望实现。
    投资建议：预计公司2022-2023年营收分别为739.25/813.17亿元，同比增长8%/10%，归母净利润为25.73/28.12亿元，同比增长7.5%/9.3%,每股EPS 为0.82/0.89元/股，对应当前股价PE 分别为7.4/6.8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；

东芯股份公司深度报告：国产中小容量存储芯片龙头，利基型市场需求提升带动公司成长

布局1xnm和车 规级产品等高价值增值产品，公司长期成长确定。
    公司是中小容量存储芯片领导企业，从短期来看，公司受益于存储芯片市场扩容带来的业绩增长，供需不平衡问题仍会使产业链周期向上，长期来看，随着车规级存储芯片放量、利基存储市场需求持续增长、公司产品技术研发持续投入，公司将持续受益于内外部成长带来的确定性业绩。
    存储市场空间持续扩容，新应用场景带来新成长方向从国内市场空间来看，2020年中国存储芯片市场规模约为183.62亿美元，预计2024年，市场规模将达到552.68亿美元，近4年复合增长率达到29.98%，同时随着CPU 更新换代带来的PC 和服务器出货增长、汽车智能化、IoT 设备出货量增加带来的需求增长，市场空间持续扩容，其中计算和通讯在DRAM 需求占比达到45.9%和36.5%，在NAND Flash 中占比达到54.8%和34.1%，为需求量最大的市场。从竞争角度来看，大容量NAND 目前基本被海外市场占据，SLCNAND 市场中，华邦电子和旺宏电子占据了较高的市场份额，随着国产化需求的不断提高，国内企业将迎来良好的发展契机。
    聚焦中小利基市场，研发加码产品力突破公司深耕存储芯片领域，凭借国产自主知识产权、完善的研发体系和芯片涉及能力，专注构建在NAND、NOR、DRAM 和MCP 领域护城河，丰富公司产品线。从产品能力上看，公司在NAND、NOR 在制程和产品性能测试上已基本具备与海外厂商竞争的能力，DRAM 仍存在部分差距。公司供应链体系稳定，上下游保持紧密合作。公司在SLC NANDFlash 及NOR Flash 两大产品线领域，与中芯国际、紫光宏茂和中芯长电紧密合作，形成稳定的国内供应链体系，多家同时主控芯片厂商与东芯建立了生态合作协议，通过存储产品在平台厂商验证的方式，不仅提升了公司存储产品在产业内的认可度同时也可根据厂商要求不断改进最新产品和缩短客户导入周期。
    盈利预测我们预计2022-2024年营收分别为14.72亿元、19.50亿元、25.41亿元，同比增长29.74%、32.49%、30.33%，对应当年EPS 为0.91、1.18、1.51，对应2022-2024年PE 为35.76X、27.70X、21.72X，我们认为，随着长期存储芯片市场扩容和公司车规级产品的爆发，公司未来成长性可期，首次覆盖给与“推荐”评级。
    风险提示半导体行业供需结构发生改变；疫情因素带来的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；新技术变革带来的不确定性。

航天工程：原材料涨价致盈利能力下滑，先进煤化工助增长

事件：公司发布2021年年报。公司实现营业收入24.32亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.29%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降46.34%。
    原材料价格上升致盈利能力下降。2021年全年度，公司实现营业收入24.32亿元，同比增长17.44%，主要原因是公司不断加强市场开拓，为提高市场竞争力，近年业务内容从气化EPC 扩展到全厂EPC,本期多个EPC 项目正处于建设期，促进了收入的增长；其中专利专有及通用设备销售收入约占公司营业收入的71.84%，工程建设收入约占公司营业收入的23.56%。公司实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.29%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降46.34%。主要受原材料价格上升、人工成本上升等影响。报告期，公司经营性现金流净额为2.99亿元，同比增加6.47%，一方面是公司强化资金预算管理，尤其是加强项目资金管控，持续推进资金收支与项目进度的匹配，另一方面公司持续推进到期应收款的清理工作，应收账款回收效果显著。公司前五名客户销售额197,255.46万元，占年度销售总额81.12%，较为集中；报告期末，公司资产负债率为33.39%，同比提高0.43pct。2022年第一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长77%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长15.31%。实现扣非净利润0.18亿元，同比增长15.76%。业绩稳健提升。
    新签合同饱满。报告期内，公司新签合同超过26.51亿元，包括《福建永荣科技有限公司己内酰胺项目（二期工程）制氢及合成氨装置总承包合同》，合同总金额17.75亿元，《靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期工程气化单元EPC 总承包合同》，合同总金额6.61亿元，河南晋开集团延化化工有限公司年产60万吨合成氨80万吨尿素及其配套装置建设项目合同额2.16亿元等。
    先进煤化工是石油化工的重要补充。国家发展改革委国家能源局发布的《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》中指出：强化能耗强度降低约束性指标管理，有效增强能源消费总量管理弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，合理确定各地区能耗强度降低目标，加强能耗“双控”政策与碳达峰、碳中和目标任务的衔接。从长期来看，能耗控制和碳排放控制仍是长期手段，因此具备低能耗、低碳排放的先进高效的煤气化技术将得到市场青睐。石油资源的匮乏使得我国很多化学原料依赖进口，成本居高不下。煤化工生产的烯烃、成品油等均是石油化工的主要产品的替代品。新型煤化工可以作为石油化工的较好补充，具有很强的战略意义。
    投资建议：预计公司2022年EPS 为0.33元/股，对应PE 为34倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

华测导航：核心竞争力不断凸显，下游应用突破打开市场新空间

2022Q1业绩延续高增长，2021全年业绩符合预期。近日公司公告，2022Q1营收4.22亿元，同比增长21.97%；归母净利润0.67亿元，同比增长34.92%。2021年度营收19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%；毛利率达54.64%，同比增长0.36%，公司提高供应链管理能力，有效减小原材料涨价对毛利的影响。公司营收增速强劲主要系各行业场景“北斗+”应用纷纷涌现，高精度定位导航需求不断增加。公司不断深耕四大朝阳行业应用市场（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶），随着市占率的稳步提升，经营业绩有望保持快速增长态势。
    公司各项业务不断突破，下游应用需求激增带动市场增量。2021全年四大行业应用实现良好增长，建筑与基建领域营收8.60亿元，同比增长25.80%，公司在建筑施工装备和系统应用及解决方案不断突破，在复杂测量场景下的信号问题取得进展，帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量；地理空间信息领域营收3.45亿元，同比增长35.22%，公司持续在实景三维建设中探索并为现场决策提供基础数据，使时空信息资源与新技术更好地融合，持续促进地理空间信息产业发展；资源与公共事业领域营收6.09亿元，同比增长51.92%，取得良好业绩增长。公司推出农机自动驾驶产品，精准检测地质灾害，取得领先市场地位，随农业市场空间不断增长，有望继续带来业务新增量；机器人与无人驾驶领域营收8922万元，同比增长27.61%，公司开发增强网络服务平台为自动驾驶、机器人提供高精度移动差分信息，打造一体化解决方案。公司现金流充裕，经营性现金流净额为2.71亿元，同比增长17.43%，主要系系统应用及解决方案占营业收入比重逐年增加，并对公司营销管理体系不断完善，进一步增强对欠款、回款的管理力度，提升运营效率、资金周转效率。目前我国卫星导航与位置服务产业链产值主要集中在中游，逐渐呈现向下游转移趋势，产业结构稳定成熟，公司高精度导航定位技术有望在更多行业和场景得以应用。
    研发降本提升核心竞争力，经营业绩有望边际改善。公司以“北斗+智能化”的方式将导航与智能信息技术广泛结合，逐步渗入新兴市场。公司注重研发体系规划和建设，2021年研发费用3.33亿元，同比增长59.14%。公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，减少原材料涨价对毛利率影响。随着核心技术壁垒建立、产品及解决方案竞争优势的提升，公司建立规模化采购成本优势，不断提升议价能力，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。我们看好公司高精度定位导航的领先技术以及“北斗+智能化”体系带来的下游增量空间，业绩边际向好有望助力估值修复。结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值4.20亿元、5.89亿元、8.15亿元，对应EPS 为1.
    11、1.55、2.15元，对应PE29.22倍、20.87倍、15.07倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料短缺及价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

禾迈股份：依托微逆广阔市场，业绩维持高增态势

事件：公司公布2022 年一季度业绩。22Q1 公司实现营业收入2.29 亿元，同比+95.5%，环比-20.6%；归属于上市公司股东的净利润8,724.83 万元，同比+175.2%，环比+8.9%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,505.64 万元，同比+174.9%，环比+9.3%；基本每股收益为2.18 元/股。业绩符合预期。
    量价齐升催生收入高增。公司始终坚持全球发展的战略布局。公司微型逆变器及监控设备凭借优异的产品性能逐步获得海外市场客户的认可，境外销售收入规模快速增加，公司产品已批量销往美洲、欧洲、亚洲等全球多个国家和地区。22Q1 公司营收增速达到95.5%，环比提升43.4pct；受到季节因素影响，收入环比下降20.6%。
    费用管控得当。公司22Q1 总期间费用率为7.37%，同比-14.7pct/环比-7.5pct，主要原因是财务费用降幅较大。由于首次募集资金到位，财务费用变化较大，由21Q1 的134 万元下降2,188 万元。重视研发投入。22Q1 研发费用率为5.1%，常年维持在5%以上。
    盈利能力维持高位。凭借较强的产品力以及控成本能力，公司22Q1 毛利率高达48.2%，同比+0.9pct/环比+5.8pct。净利率38.11%，同比+11pct/环比10.3pct。22Q1 ROE/扣非ROE 为1.45%/1.41%，同比- 6.6pct/环比-1pct，主要系2021 年底公司首次公开发行股票，所有者权益增加所致。
    产业链商业逻辑发生变化。随着平价上网的逐步实现及全球的逐渐普及，安装光伏系统正在不断从“绿色行为”转变为“盈利行为”，从具有一定政策指标的集中式建设行为转变为充分市场化的商业、居民自发的分布式建设行为。在此大背景下，分布式发电系统、光伏建筑、智能电网和微网系统将成为未来数年光伏行业的核心发展方向。
    微型逆变器的发展机会和市场前景更优。美国、欧洲、澳洲等国家因分布式光伏系统存在直流高压风险，出台了相应强制措施，要求发电系统实现“组件级控制”；中国对分布式光伏发电的安全的重视程度也显著提升。叠加分布式占比、MLPE 渗透率以及市占率提升的红利，中国微逆企业有望拥有5 年超过10 倍的广阔市场空间。
    投资建议：公司作为微逆领域具有一定技术优势（主要体现在软件算法优化和硬件电路设计）的中国厂商，国内外客户认可度高、Hoymiles 品牌优势强、先发优势明显。公司持续提升产品力，叠加国内产业链齐全、制造成本优势，产能进入爆发增长期，未来有望成为全球龙头厂商。预计2022-2023 年营业收入14.11 亿元/25.8 亿元，归母净利润4.34 亿元/8.49 亿元，EPS 为10.85 元/21.24 元，对应PE 为57.3 倍/29.2 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料供应紧张以及涨幅过大又无法向下游传导的风险；芯片短缺带来的风险；国际海运力不足、物流成本增加等。

宁德时代：风物长宜放眼量

事件：公司公布 2022年一季度业绩。22Q1公司实现营业收入 486.78亿元，同比+153.97%，环比-14.6%；归属于上市公司股东的净利润14.93亿元，同比-23.6%，环比-81.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.77亿元，同比-41.6%，环比-85.7%；基本每股收益为 0.64元/股。业绩低于市场预期。
    收入增长符合预期。收入保持良好增长态势，22Q1公司营收增长达到 154%；主要受到疫情影响，新能源车产业链供应不足，公司营收环比下降 15%，这是继 20Q1以来，首个季度环比出现下滑。毛利率下滑明显。公司 22Q1毛利率仅达到 14.48%，同比-12.8pct/环比-10.2pct，下降幅度超出市场预期，主要原因系原材料价格涨幅过大（碳酸锂价格自 21Q4起涨幅达到 30-40万/吨），而公司产品调价不及时，预计该问题将在二季度得到明显改善。
    费用控制得当，重视研发投入。22Q1总期间费用率达到 10.98%，同比-1.5pct/环比+0.8pct。其中，研发费用达到 25.68亿元，同比+117%，费用率常年维持在 5%以上。利润率创新低。主要受到毛利率下滑拖累，公司 22Q1销售净利率仅为 4.1%，同比-8.2pct/环比-11.2pct，创下 17Q1以来的最低值。非经常损益主要包括 3亿元的非流动资产处置损益和 4.6亿元的政府补贴。ROE/扣非 ROE 为 1.75%/1.15%。
    存货准备充裕。由于业务增长、海外出货增加以及适当增加部分关键材料的备货，公司 22Q1存货准备高达 615.78亿元，同比增长 53%，为二季度出货做好充足准备（存货取得时按实际成本计价，原材料、库存商品等发出时采用加权平均法计价），所以即使二季度大幅减产也对公司业绩影响有限。此外，本期存在金属套保浮亏，公司进行套保交易主要为了对冲子公司邦普在印尼投建项目的镍金属销售。
    换电业务稳步推进。今年 1月，公司子公司时代电服发布换电服务品牌 EVOGO 及组合换电整体解决方案，将透过“充电块、快换站、APP”三维一体打造包含网约车、乘用车、商用车多车型以及城市、高速双场景的换电架构。公司独创的“巧克力充电块”单块可实现约 200公里续航，适配 85%以上已上市或者 3年内上市的纯电动车型，另外，公司计划与爱驰汽车共同开发换电车型。目前，公司已在厦门启动 4座充电站服务，预计今年底将完成 30座快换站投建。
    投资建议：公司作为全球锂电池绝对龙头，无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。电动车及储能领域拥有广阔市场空间，虽然公司单季度业务不及预期，但不改长期向好的发展势头。预计 2022-2023年营收 2,643.62亿元/3,857.04亿元，归母净利润 235.95亿元/399.59亿元，EPS 为 10.12元/17.14元，对应 PE 为 40.4倍/23.7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；
    产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。

牧原股份：Q1业绩承压，22年目标5000-5600万头

事件 公司发布2021年年度报告、2022年一季度报告。
    猪价持续低迷，22Q1业绩受影响 21年公司实现营收788.9亿元，同比+40.18%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献750.76亿元、54.18亿元，同比+36.24%、+771.95%；归母净利润69.04亿元，同比-74.85%；扣非后归母净利润67.85亿元，同比-75.17%；综合毛利率16.74%，同比-43.94pct；期间费用率9.03%，同比+0.95pct，其中财务费用21.78亿元，同比+216.62%。21Q4公司营收226.08亿元，同比+32.11%；归母净利润-18亿元，同比-127.86%；销售毛利率-1.62%，环比Q3-1.21pct。
    公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。分红预案：每10股派发现金红利2.48元（含税）。
    22Q1公司实现营收182.78亿元，同比-9.3%；归母净利润-51.8亿元，同比-174.4%；扣非后归母净利润-52.41亿元，同比-175.38%；综合毛利率-23.03%；期间费用率11.52%，同比+4.15pct。
    21年生猪出栏高增长，22年目标5000-5600万头 2021年公司合计出栏生猪4026.3万头（同比+122%），其中商品猪3688.7万头、仔猪309.5万头、种猪28.1万头。21年公司在保持生猪出栏高增长的同时，生猪养殖完全成本呈现逐季下行态势。22年以来上游原材料玉米、豆粕价格加速上涨，公司养殖成本受到上行压力。22Q1公司出栏生猪1381.7万头（同比+79%），其中商品猪1297.5万头、仔猪80.9万头、种猪3.3万头。截至22Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1009.38亿元、112.73亿元、70.79亿元，环比21年末+1.39%、+1.53%、-3.7%，公司整体投资节奏放缓。2022年公司预计出栏生猪5000-5600万头，同比+24.2%至+39.1%。
    屠宰产能进一步扩大，积极实施育种战略 2021年公司合计屠宰生猪289.9万头。截止21年末公司共有6家屠宰子公司实现投产，已投产屠宰产能1600万头/年。22年公司继续落实运猪向运肉政策的转变，围绕公司生猪养殖主产区配套建设屠宰产能。同时，在育种方面，公司通过扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位。截至21年末，公司已出资设立11家种猪公司开展相关业务。
    投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来以及猪价中枢的上移，公司生猪养殖业绩表现将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.42元、7.31元，对应PE 为37、7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

海鸥住工：盈利能力环比向好，双循环战略下内外销协同发展

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收7.72亿元，同比下降2.89%；归母净利润-0.2亿元，同比下降182.26%；基本每股收益-0.03元/股。
    盈利能力环比修复。2022年一季度，公司综合毛利率为14.92%，同比下降8.88%，环比增加6.98%。公司期间费用率为16.63%，同比下降0.83%，环比增加7.26%，其中，销售费用率为6.36%，同比下降1.72%；管理费用率为6.79%，同比增加0.54%；财务费用率为0.41%，同比增加0.6%；研发费用率为3.06%，同比下降0.25%。报告期内，公司净利率为-3.9%，同比下降6.42%，环比增加2.88%。22Q1，公司净利率环比大幅改善，主要是因为：21Q4，公司提取信用减值损失1.24亿元，导致当期净利率过低。
    “双循环”战略赋能核心品类，整装卫浴有望实现新增长。传统核心品类方面，公司加大越南水龙头制造中心投资，新建巴顿工厂，并升级改造大同奈原有闲置车间，布局一带一路国际市场，持续推进“双循环”战略。同时，伴随宿州HG2号大岩板智能生产线顺利出砖，全新生产线将全面投产，冠军瓷砖进军中高端市场，不断优化产品结构。整装卫浴方面，公司深耕整装卫浴业务，拥有有巢氏和福润达两大品牌，及青岛、苏州、珠海、嘉兴四大智造基地，实现多个非房业务行业首创，未来将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道。在装配式建筑政策持续利好下，整装卫浴业务有望快速成长。
    投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销快速成长，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 0.42/ 0.56/ 0.70元/股，对应PE 为9X / 7X / 6X，维持“推荐”评级。

贝泰妮：专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1业绩表现超预期

事件2021年年度公司实现营业收入 40.22亿元，同比增加 52.57%；
    实现归属母公司净利润 8.63亿元，同比增加 58.77%；实现归属母公司扣非净利润 8.13亿元，同比增加 58.59%，经营现金流量净额为 11.53亿元，较上年同期增加 167.44%。
    2022年一季度公司实现营业收入 8.09亿元，同比增长 59.32%；
    实现归属母公司净利润 1.46亿元，同比增长 85.74%；实现归属母公司扣非净利润 1.24亿元，同比增长 61.82%。经营现金流量净额为-1.67亿元，同比减少 429.12%。
    强功效产品为主品牌薇诺娜稳筑品牌壁垒，积极拓展（淘、京、抖等）多元渠道发展，稳固搭建爆款与新品齐全的产品矩阵从产品和品牌的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，主要产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB 霜等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。进一步测算，2021年公司护肤品销量约7286.84万支，平均售价约为人民币 49.80元，二者分别较上年同期增长 41%/8.80%，量价双增拉动护肤品类营收上升；同期相比之下，公司彩妆类产品销售单价提升明显但销量承压，医疗器械均价基本稳定，主要由销量的增长推动营业收入规模扩张。
    分渠道来看，公司 2021年全年线上、线下渠道分别实现主营收入 33.00/7.08亿元。其中，包含第三方平台运营店铺和自建平台的自营零售业务保持主营收入主力军的地位，占比达 82.34%，线上自营业务实现 25.32亿元，占总营收比重为 63.19%。目前，公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售渠道策略，通过布局线下渠道，利用专柜运营私域，为线上平台提供正反馈。报告期内，公司在全国近 500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾 1000个会员社群，并新开立 1家线下直营店。
    从季度的角度来看，四季度属于公司的传统销售旺季，2021年“双十一”公司业绩表现出色，核心品牌“薇诺娜”荣登天猫美容护肤类目 TOP6，持续成为天猫美妆类目 TOP10中唯一国货品牌，“舒润滋养霜”系列单品成为本年爆款；高保湿修护面霜、清透防晒乳、极润保湿面膜、青刺果修护保湿喷雾等产品均有不俗表现，整体四季度同比增长 57.89%，核心品牌的额市场竞争力和新品牌矩阵的市场影响力可见一斑；在此背景下，21Q4的单季营收占比进一步提升至47.48%，达到 2017年以来的新高。22Q1在疫情区域性反弹、市场销售处于相对淡季的背景下，公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇女节等节庆时点，以“专研敏感， 放肆光采”为主题展开全渠道营销，以“38节”中强势破圈的清透防晒乳为例，把握春夏推广时点，单品销量突破 20万支，实现防晒全品类销售额同比增长超 150%，一季度公司整体销售规模和销售收入均快速增长。
    从利润端的角度来看，扣非后归母净利相较于净利润减少 0.5亿元。年内非经常性损益主要受两个因素影响：投资收益同比增加 1079.71万元，同时公司委托理财取得的收益同比增长1569.97万元至 1883.04万元；此外，公司为履行社会责任，发生的对外公益捐赠支出（营业外收入与支出减少 448.02万元至-528.32万元），以支援抗击新冠疫情。22Q1非经常性损益同比增长 1171.15%至 2154.86万元，大幅增长的原因为：①政府补助同比增长 114.88万元，主要系收到企业上市奖励款；②投资收益同比增加 482.21万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益；③所得税增加 357.90万元，主要系随着公司销售规模和利润总额的增长，计提企业所得税费用同向增加。

鸿路钢构：经营性净现金流改善，疫情有望加速行业集中度提升

事件：公司发布 2022年一季报。2022年一季度公司实现营收 35.19亿元，同比增长 7.03%；归母净利润 1.67亿元，同比减少 8.26%；扣非后归母净利润 0.97亿元，同比减少23.95%。
    营收小幅增长，经营性净现金流改善。2022Q1公司实现营收35.19亿元，同比增长 7.03%，一季度多地爆发新冠疫情，各地方政府采取不同程度的封控措施，在此背景下公司营收仍实现小幅增长，实属不易。2022Q1公司实现归母净利润 1.67亿元，同比减少 8.26%，主要是一季度由于新冠疫情爆发，运输成本上升；公司近年来积极扩充产能，折旧、人工成本增加，最终导致在今年一季度公司营收微增的情况下净利润下滑。2022Q1公司经营性净现金流为-0.88亿元，较去年同期-2.88亿元减少净流出 2亿元，主要系本期回款较好所致；
    毛利率和净利率分别为 11.46%和 4.75%，分别同比降低1.55pct 和 0.79pct；截至 2022年一季度末，公司资产负债率为 61.52%，环比降低 1.34pct。
    新签销售合同同比增长 14.71%。Q1公司新签销售合同额约60.13亿元，同比增长 14.71%，全部为材料订单。一季度热轧卷板价格维持高位，在原材料价格上涨的情况下，钢结构下游客户一般选择推迟下订单，待钢材价格回落后再进行采购，同时疫情影响钢结构下游需求，在此背景下公司一季度新签销售合同仍取得两位数的增长。Q1公司钢结构产量约70.2万吨，同比增长 2.17%。
    政策利好装配式建筑，疫情加速行业集中度提升。2021年年末，天津、湖北黄冈等地住建部门相继发出通知，要求建筑企业施工单位不得让 60岁以上农民工进入施工现场从事建筑作业，而且不能签订劳务合同，此后，上海、南昌、荆州等多个地区住建部门发出类似通知。与传统建筑施工方式相比，装配式建筑效率高，可大幅降低人工依赖，优点明显，装配式建筑有望受益。今年全国多地爆发新冠疫情，钢结构行业下游需求和生产运营均受到影响，行业内部企业数量众多，预计此次疫情会加速行业集中度提升，疫情过后待需求回暖，龙头有望充分受益。
    投资建议：预计公司 2022-2023年营收分别为 249.79/329.72亿元，同比增长 28%/32%，归母净利润为 13.46/16.82亿元，同比增长 17%/25%,每股 EPS 为 2.54/3.17，对应当前股价 PE分别为 16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；新冠疫情影响生产的风险；行业竞争加剧的风险。

晨光股份：Q1营收稳健成长，办公直销业务延续高增

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 42.29亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 2.76亿元，同比下降16.04%；基本每股收益 0.3元/股。
    降本增效持续深化，净利率同比下降。2022年一季度，公司综合毛利率为 21.71%，同比下降 2.92%，环比增加 0.61%。公司期间费用率为 13.37%，同比下降 1.52%，环比增加 1.06%，其中，销售费用率为 8.08%，同比下降 0.67%；管理费用率为 4.31%，同比下降 0.58%；财务费用率为-0.09%，同比下降 0.1%；研发费用率为 1.07%，同比下降 0.17%。报告期内，公司净利率为 6.76%，同比下降 1.9%，环比下降 0.84%。公司盈利能力下滑，主要是因为：
    报告期内，在传统业务营收下滑背景下，公司办公直销业务同比快速成长，营收占比进一步提升至 50.74%，而该业务板块毛利率仅为 9.3%，带动整体盈利能力下行。
    传统业务营收下滑，新兴业务表现亮眼。传统业务营收下滑，报告期内，公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别为 4.99/ 7.19/ 7.3亿元，分别同比下滑 25.37% / 6.69% / 7.18%。零售业务稳健发展，报告期内，晨光生活馆实现营收 2.65亿元，同比增长 9.02%，截至报告期末，公司在全国拥有 532家零售大店，其中晨光生活馆 60家，九木杂物社 472家。办公直销业务延续高增，报告期内，晨光科力普实现营收 21.46亿元，同比增长 46.4%。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道质量，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司 2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.99/ 2.39/ 2.85元/股，对应 PE 为 24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。

太阳纸业：Q1盈利环比修复，成本优势下业绩弹性凸显

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收96.67亿元，同比增长26.48%；实现归母净利润6.75亿元，同比下降39.08%；基本每股收益0.25元/股。
    盈利能力环比大幅改善。2022年一季度，公司综合毛利率为13.97%，同比下降9.47%，环比增加4.07%。公司期间费用率为6.16%，同比增加0.67%，环比下降1.71%，其中，销售费用率为0.4%，同比增加0.01%；管理费用率为2.52%，同比增加0.41%；财务费用率为1.33%，同比下降0.75%；研发费用率为1.91%，同比增加1%。报告期内，公司净利率为6.99%，同比下降7.55%，环比增加4.7%。报告期内，公司净利率同比快速下滑，主要是因为：公司大宗材料物资价格远高于去年同期水平，而产品价格表现弱于原材料。
    行业盈利承压，公司林浆纸一体化成本优势凸显，竞争格局向好。
    2021年下半年以来，文化用纸在双减背景下需求不振，成品纸价格表现弱于浆价，盈利能力持续恶化，日度毛利率由正转负，处于历史低位，截至2022年4月28日，双胶纸、双铜纸日度毛利率分别为-3.2%、-11.97%。行业整体承压，有利于中小企业出清。
    同时，在下游成品纸积极开工及俄乌冲突带动下，22Q1纸浆价格快速上涨，带动文化用纸价格向上，公司具备充足自给浆产能，成本控制能力突出，盈利能力有望逐步修复。
    投资建议：公司不断推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，市场份额料将持续提升，看好公司未来发展，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.18/ 1.30/ 1.49元/股，对应PE 为10X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。

欧派家居：衣柜实现快速成长，零售能力持续强化

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.88%；基本每股收益0.42元/股。
    毛利率有所下降，费用管控效果显现。2022年一季度，公司综合毛利率为27.66%，同比下降2.54%，环比下降1.33%。公司期间费用率为20.41%，同比下降1.52%，环比增加3.17%，其中，销售费用率为9.13%，同比下降0.56%；管理费用率为7.12%，同比下降0.3%；财务费用率为-0.78%，同比下降0.53%；研发费用率为4.94%，同比下降0.14%。报告期内，公司净利率为6.08%，同比下降1.31%，环比下降3.05%。
    大家居战略优势显现，衣柜及配套品快速成长。公司持续深化大家居战略，探索品类融合销售商业模式，实现品类协同发展。2022年第一季度，公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实现营收23.2/13.24/2.18/1.67/0.41亿元，分别同比增长40.85%/5.13%/32.29%/1.19%/43.52%。
    传统零售稳健发展，渠道实力日益壮大。公司不断优化经销商体系，巩固零售渠道基本盘，渠道实力不断增强，报告期内，公司经销渠道实现营业收入32.23亿元，同比增长34.1%。截止2022年第一季度，公司整体门店数量7,398家，较2021年末减少77家，其中，欧派橱柜及橱衣综合门店2,449家（-10），欧派衣柜独立门店2,143家（-58），欧铂丽门店974家（-15），欧派卫浴810（+5），欧铂尼木门门店1,022家（+1）。
    投资建议：公司作为大家居战略先行者，多品类实现快速成长，持续深化渠道布局，大家居战略稳步向前，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS5.10/6.02/7.07元/股，对应PE为22X/19X/16X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

招商积余：盈利能力改善，轻重分离稳步推进

事件：近日，公司公布2022年第一季报。2022年Q1，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长14.75%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长24.35%；实现基本每股收益0.14元/股，同比增长24.36%。
    物业管理盈利能力同比提升，“总对总”模式积极外扩。物业管理方面，截止2022年3月底，公司在管项目达到1754个，在管面积2.91亿平方米，相比21年末增长4%。2022年Q1,公司物管板块实现营业收入24.03亿元，同比增长17.59%，占营业收入总额的94.72%；物管板块实现毛利率10.49%，较去年同期提升0.27pct，主要系非住宅基础物业部分经营效益提升所推动。报告期内公司实现新签约合同金额7.3亿元，同比增长26%，拓展了阿里IDC数据中心、中兴通讯南研基地、广州中医药大学深圳医院等一批项目，公共、园区、医院等业态取得较好成绩。公司向外拓展模式持续深化，“总对总”聚焦IFM综合设施管理类业务，合资合作重点聚焦多业态及城市空间服务，新成立济南文旅合资公司，多项合资合作业务洽谈中。558.52%。
    增值服务增速亮眼，垂直领域专业公司积极扩张。公司坚定“沃土云林”商业模式，依靠基础物业优势和招商蛇口支持，积极推动增值业务的发展。2022年Q1,平台增值服务实现营业收入0.59亿元，同比增加422.85%，到家汇商城一季度持续做大优势品类，发力到家服务和到家宜居业务。平台交易额同比增长26.4%。专业增值服务实现营业收入3.55亿元，同比增加14.91%。多家专业公司市场拓展力度加大，建筑科技中标佛山南海峰睿公馆项目智能化工程，楼宇科技中标深圳供电局配电房消防设施维护施工项目，公司在布局全国消防维保领域实现突破，南光电梯市场拓展也取得佳绩。
    资管业务稳中向好，盈利能力提升。2022年Q1，资管业务实现营业收入1.45亿元，同比增长5.23%，占比5.73%。商业运营方面，公司商业运营收入0.22亿元，同比增长128.89pct，毛利率较同期提高16.65pct。持有物业出租及经营方面，营业收入1.23亿元，同比增加1.04%，营业成本下降7.71%，毛利率较同期提高3.29pct，主要是由于一季度持续开展无人值守车道改造、清洁机器人替岗等降本工作。随着深圳广州疫情放缓，各项业务相较去年均有所回升。
    转让股权，退还项目，加速打造轻资产运营平台。轻资产运营积极推进，助力公司提质增效。2022年2月，公司股东大会通过将深圳中航城、昆山中航地产及赣州中航九方三家公司100%股权转让给母公司招商蛇口的下属企业。2022年4月，公司退还全资子公司退还天津项目地块。截止2021年末，该地块账面存货原值为3.8亿元，其中土地成本0.58亿元，在建工程成本3.22亿元，公司已根据实际情况对该存货计提了足额减值准备，不会影响年报业绩。投资建议：公司组织架构调整成效显现，整合阵痛期已过，轻重资产分离积极推进，公司进入稳健增长的新阶段，我们认为公司运营效率的提升将在2022年逐步体现，推动业绩进一步增长。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为0.66元/股、0.83元/股，以4月28日的收盘价18.11元计算，对应的市盈率分别为27.4倍、21.8倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。

好太太：Q1净利稳健增长，智能家居战略持续深化

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收2.44亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长2.51%；实现扣非净利润0.42亿元，同比增长17.48%，基本每股收益0.11元/股。
    毛利率同比微增，扣非净利率同比维稳。2022年一季度，公司综合毛利率为43.35%，同比增加0.2%，环比下降1.52%。公司期间费用率为25.2%，同比增加1.45%，环比增长5.3%，其中，销售费用率为15.9%，同比增加1.54%；管理费用率为7.67%，同比增加2%；财务费用率为-0.97%，同比下降0.93%；研发费用率为2.6%，同比下降1.16%。报告期内，公司净利率为18.59%，同比下降2.54%，环比增加1.44%；扣非净利率为17.07%，同比上升0.26%，环比下降2.85%。
    智能家居转型实现业务升级，渠道布局、品牌推广推动业绩成长。
    品类方面，公司持续推进智能家居转型，稳步发展全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务板块，打造互联互通产品矩阵。渠道方面，公司加快省运营平台模式落地，推进线下渠道深度变革；线上渠道则采用全网渠道铺开策略，深耕京东、淘宝等头部线上渠道，拓展拼多多、抖音快手等新型渠道。品牌方面，公司围绕Z 世代年轻用户需求，通过微博、小红书等平台实现全平台精准投放，创办品牌专属IP，多形式传播，塑造品牌年轻形象，助推业绩增长。
    投资建议：公司深耕家居晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，研发实力及品牌影响力赋能实现高产品力，全渠道布局发展前景广阔，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 0.89/ 1.05/ 1.24元/股，对应PE 为12X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

盐湖股份：“钾+锂”双景气，看好公司业绩表现

事件公司发布2021年度报告和 2022年一季报，2021年公司实现营业收入147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；基本每股收益0.85元，同比增长74.07%。2022年一季度实现营业收入76.17亿元，同比增长152.50%；归母净利润34.97亿元，同比增长340.91%；基本每股收益0.66元，同比增长353.97%。
    供需趋紧致主营产品价格上涨，驱动公司业绩大幅提升 受供需紧张驱动，2021年氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨，年内市场价分别上涨约70%、348%；全年均价同比上涨49%、149%。从公司平均售价来看，2021年氯化钾和碳酸锂售价分别同比提升了41%、234%，毛利率增加18.2PCT 达到59.6%，驱动2021年业绩大幅提升。2022年一季度，氯化钾、碳酸锂延续上涨态势，公司毛利率达到75.4%，带动一季度业绩创新高。从生产经营来看，公司2021年实现氯化钾产量约502.96万吨，销量约473.69万吨；实现碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。
    2022年一季度，公司主营业务氯化钾产销稳定，氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨；碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨。
    公司氯化钾较市场价仍有空间，碳酸锂贡献成长潜力 目前公司95%氯化钾出厂价虽调整为3980元/吨（不含运费），但较市场价仍有一定空间。公司拥有3万吨/年碳酸锂产能，为全国卤水提锂产能最大；盐湖比亚迪3万吨/年电池级碳酸锂项目正在进行中试；考虑到公司的老卤水资源，碳酸锂产能仍具备扩张增量，看好公司碳酸锂业务方面的成长性。同时公司积极规划开发氢氧化锂、氯化锂、金属锂、磷酸铁锂等多种产品，以期形成系列化、高质量、多样化的产品体系。
    投资建议 预计2022-2024年公司营收分别为293、298、301亿元，同比变化98.3%、1.7%、1.1%；归母净利润分别为145.9、154.3、156.4亿元，同比变化225.7%、5.8%、1.4%；EPS 分别为2.68、2.84、2.88元，对应PE 分别为9.92、9.38、9.25倍。
    风险提示 下游需求不及预期的风险，主营产品价格下跌的风险，项目达产不及预期的风险等。

中炬高新2021年报与2022年一季报点评报告：基本面筑底中，关注内部改善

事件：4月24日公司发布公告，2021年，营收/归母净利润分别为51.16/7.42亿元，同比-0.2%/-16.6%;22Q1单季度，营收/归母净利润分别为13.47/1.58亿元，同比+6.6%/-9.5%。
    21Q4多因素推动边际改善，22Q1疫情拖累基本面。2021年实现营收51.16亿元，同比+9.7%，全年呈现前低后高态势，其中21Q4营收同比+29.7%，边际显著改善主要得益于地产收入结算以及主业调味品回暖，21Q4美味鲜收入同比+6.7%，主要系提价刺激备货+渠道低库存+需求弱修复。22Q1实现营收13.47亿元，同比+6.6%，剔除地产等其他业务后，美味鲜收入同比-0.5%，预计主要受发货节奏以及深圳疫情影响。
    分产品看，2021年，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%，鸡精鸡粉增速显著高于整体。2022Q1单季度，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%，整体延续去年趋势。
    分地区看，2021年，东部/南部/中西部/北部收入同比+1.9%/+11.4%/-12.9%/-18.9%，华东与北部市场下滑幅度仍较大，主要受南京疫情与河南洪水影响。22Q1单季度， 东部/ 南部/ 中西部/ 北部收入同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%，南部、中西部市场随需求恢复呈现环比改善。
    渠道方面，2021年末，经销商数量为1702家，同比+20%，主要来自北部、中西部新兴市场，公司一方面加快渠道下沉，另一方面变革组织结构，设立销售督导部，新建4个营销大区；22Q1末，经销商数量为1748家，较2020年末增加3%，泛全国化战略仍在持续推进。
    原料价格压力凸显，盈利能力持续承压。1）毛利率：2021年毛利率为34.9%，同比-3.4pct，主要系收入端疲软以及原料价格压力所致，其中21Q4同比+1.1pct，主要系提价对冲成本压力，22Q1同比-3.2pct，主要系基数偏高所致。2）费用率：2021年销售费用率8.1%，同比+0.3pct，其中21Q4同比-0.8pct，基本维持稳定，22Q1同比-0.1pct，延续缩费用趋势。3）净利率：2021年净利率为15.3%，同比-3.6pct，主要归因于成本压力，其中21Q4同比+4.3pct，主要系提价叠加20Q4资产处置损失扰动，22Q1净利率同比-2.3pct，主要系大豆等原料价格压力所致。
    展望：关注行业修复与内部改善带来的反转机会。短期看，我们认为得益于低基数效应叠加提价红利逐渐释放，预计22Q2基本面持续夯底，并有望在22H2迎来环比改善。中期看，建议重点关注公司反转机会，一方面行业将随着需求回暖重回健康增长通道，另一方面公司内部股权、管理问题有望梳理完毕，稳步迈向“双百目标”。
    投资建议：预计2022-2024年归母净利润为7.57/8.71/9.94亿元，同比+2.0%/15.1%/14.1%，对应EPS 为0.95/1.09/1.25元，目前股价对应PE 为28/25/22X，22年PE 低于调味品行业平均值40X（wind 一致预期）考虑到公司基本面反转叠加内部管理改善预期，首次覆盖，予以“谨慎推荐”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，成本压力超预期，大股东债务问题，食品安全问题等。

嘉元科技：产能快速释放，业绩高增可期

事件：公司公布 2022年一季度业绩。22Q1公司实现营业收入 9.63亿元，同比增长 81.44%；归属于上市公司股东的净利润 1.74亿元，同比增长 57.29%，环比增加 11.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.68亿元，同比增长 58.35%，环比增加26.92%；基本每股收益为 0.74元/股。
    量价齐升推动收入增长。产能新增以及产品 21Q4涨价拉动公司22Q1营收达到 9.63亿元，同比增长 81.4%（自 2021年以来单季度收入同比增速呈现逐季下降趋势），环比增加 17.8%。毛利率维持高位。由于公司单吨加工费上涨以及山东嘉元产能利用率提升，22Q1毛利率达到 30.14%，环比提升 1.2pct，同比下降 1.2pct。
    期间费用增长，总费率下降。公司围绕锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域持续加大研发投入，包括增加研发人员和设备等，研发直接投入和间接投入大幅增加。22Q1研发费用为 5,047万元，同比增长 112%，研发费用率达到 5.2%。22Q1公司管理费用为2,485万元，同比增长 169%，主要原因是加大运营、人力、设备等资源投入、员工薪酬支出、行政费用增加以及股权激励所致。22Q1整体期间费用率为 9.28%，同比/环比分别下降 2.2pct/13.4pct。
    净资产收益率同比提升。公司 22Q1归母净利润达到 1.74亿元，低于业绩预告的下限值，推测可能与理财收益相关；22Q1扣非净利润1.68亿元，同比/环比分别增长 58.4%/26.9%。22Q1销售净利率为18.07%，同比/环比下降 2.8pct/1.1pct。22Q1ROE/扣非 ROE 分别达到 4.72%/4.55%，均同比提升约 0.7pct。此外，根据初步测算，预计公司单吨利润超过 1.8万元。
    公司产能快速释放。2021年公司首发募投项目“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”成功投产；2021年 8月，公司收购山东信力源电子铜箔；12月，公司在梅县区白渡镇沙坪工业园区投资建设的“年产 1.5万吨高性能铜箔项目”第一条年产 5000吨生产线开机试产成功。2022年山东项目（1.5万吨）、宁德项目（1.5万吨）将陆续投产，预计年底产能有望达到 8万吨左右，产销量或将超过 5万吨，而公司 2021年产销量仅约 27,775吨。
    投资建议：主要受益于电动车高景气，锂电铜箔需求旺盛。短期内受制于阴极辊产能等因素，预计今年铜箔行业仍处于供不应求的状态。作为宁德时代唯一铜箔合资建厂方，公司坚持以市场和客户为导向，产品定位高端，结构持续优化（4.5μm 极薄铜箔），设备供应有保障，盈利能力行业领先。预计 2022-2023年营业收入 56.08亿元/98.15亿元，归母净利润 10.97亿元/18.06亿元，EPS 为 4.68元/7.71元，对应 PE 为 13.7倍/8.3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；
    产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。

天奇股份：Q1净利YOY+121%盈利能力持续提升，锂电回收厚积薄发

事件：公司发布2022年一季报，实现营9.44亿元，同比增长29.95%；实现归母净利润0.89亿元（扣非0.78亿元），同比增长121.22%（扣非同比增长112.72%）。基本每股收益0.24元。
    盈利能力持续提升，现金流有改善空间。
    报告期公司盈利能力延续提升态势：销售毛利率23.89%，同比下降1.01个百分点；净利率9.19%，同比提升3.39个百分点，销售期间费用率为14.17%，同比下降3.39个百分点；ROE(加权)4.20%，同比提升2.29个百分点。报告期公司负债结构保持相对稳定：资产负债率同比小幅下降至64.07%，流动比率、速动比率分别为1.18/0.84。
    报告期公司现金流状况较差：报告期公司收现比79.60%，同比大幅减少44.8个百分点，现金净流出1.06亿元，同比大幅下降450.15%，锂电回收厚积薄发，产能进入快速释放期。
    公司负责锂电回收业务的子公司天奇金泰阁2021年产出金属钴1887金吨、镍1024金吨、锰436金吨及碳酸锂1792吨。钴锰镍平均金属回收率达98%，锂平均回收率达85%，位居行业领先水平。预计随着扩产、技改的逐步推进，2022年公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计9000金吨、碳酸锂4000吨； 2023年钴锰镍合计12,000金吨、碳酸锂5,000吨。公司近期公告，将于2022年新建磷酸铁锂回收处理产能15万吨/年，其中率先启动的一期项目处理规模5万吨/年，到2023年天奇金泰阁将形成10万吨废旧锂电池处理能力，公司锂电回收的业务的持续扩张将为公司打开长期成长空间。
    公司致力于搭建废旧锂电“互联网+回收”平台，通过深度绑定电池企业、电池用户、回收企业及相关金融、科技、服务公司等，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络，为锂电回收业务提供原料保障。公司近期与一汽、京东、星恒电源等签署合作协议，平台搭建日趋完善，不断为锂电回收渠道赋能。
    战略布局汽车全生命周期，协同发展综合优势明显公司致力于服务汽车全生命周期，除锂电回收业务外，智能装备业务、循环装备均深耕汽车产业链，在汽车智能装备、汽车拆借、废钢设备等相关领域具有突出地位，与国内外知名汽车品牌建立了稳定密切的合作关系，汽车行业资源将成为公司锂电回收业务的重要助力。产业链的多元化协同也将提升公司综合竞争优势。
    估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为3.53亿元、5.27亿元、6.98亿元，对应PE 分别为13倍、9.0倍、6.8倍。看好公司锂电回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司锂电回收产能释放不及预期的风险，其它业务盈利能力改善不及预期的风险。

安恒信息：业绩短期承压，加大投入布局新安全，未来可期

事件 公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收18.20亿元，同比增加37.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降89.71%；扣非归母净利润-0.80亿元，同比下降 165.91%。
    收入增长强劲，成本费用高增导致利润承压。公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收18.20亿元，同比增加37.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降89.71%；扣非归母净利润-0.80亿元，同比下降 165.91%，总体增长强劲。归母净利下降系公司为发展战略新方向，加大技术研发、市场开拓和管理优化等的投入及实施股权激励所致。报告期内，公司研发费用同比上升71.82%，管理费用同比上升62.79%，销售费用同比上升44.72%。同时，营业成本由于营业收入快速增长、人工成本上升，同比上升59.79%；公司股份支付费用较上年同期有较大幅度的增长，报告期内股份支付金额为0.96亿元。
    核心业务板块高速增长，新兴安全赛道持续拓展。产品方面，公司网络信息安全基础产品实现营业收入5.28亿元，同比增长14.51%；网络信息安全平台产品实现营业收入5.88亿元，同比增长31.99%，其中，公司推出的战略新方向相关产品如数据安全相关产品实现超高速增长；网络信息安全服务实现营业收入5.89亿元，同比增长59.83%。公司以客户和市场需求为导向，加强在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的投入。
    在信创安全领域快速布局，于报告期内推出了多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，在山西、广西、杭州等省市级均有项目落地；态势感知产品全面兼容鲲鹏、海光、飞腾规格，并在公安、网信、金融行业持续落地项目。安恒信息在几大战略新方向上仍处于前期投入阶段，且布局已初见成效，随着新产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，将持续为公司创造新的利润增长点，为未来的业绩持续高增奠定基础。
    政策红利进一步释放，“数字政府”助推网安产业快速发展。2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规的相继出台，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，给网络安全细分市场的持续高速发展再次注入强劲动力。IDC 数据显示，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元。预计到2025年，中国网络安全支出规模将达214.6亿美元。在2021-2025的 五年间，中国网络安全相关支出将以20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。与全球安全产业结构发展趋势保持一致，中国网络信息安全市场持续向服务化转型。IDC 预测，在2021-2025的五年间，中国网络安全服务市场年复合增长率将达到20.8%，到2025年，其市场规模预计将超过61.1亿美元。其中，安全咨询服务在未来五年仍为最大的服务子市场，到2025年，咨询服务市场的规模将达到24.6亿美元。与此同时，在安全运营需求不断爆发的大背景下，中国托管安全服务市场发展势头强劲，五年复合增长率预计达到31.9%。
    投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS 为1.81/2.97/3.51，对应市盈率分别为72/44/37。目前，网络安全行业迎来风口，公司以核心板块业务收入高增为基础，铺设新安全赛道，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示 市场竞争加剧的风险；公司的新行业拓展策略、营销服务等不能适应客户需求的带来的业务拓展风险；行业政策落地不及预期的风险。

派能科技：销量增加推动收入高增，盈利能力环比提升

事件：公司公布2022年一季度业绩。22Q1公司实现营业收入8.14亿元，同比增长216.18%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长70.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9903.25万元，同比增长72.69%；基本每股收益为0.65元/股。
    销量增加推动收入高增。得益于储能市场蓬勃发展以及公司多年来在储能行业的投入与深耕，以及募投项目于2021年开始投产，公司22Q1销售量达到566.55Mwh，同比大幅增加。从而推动22Q1公司营收实现8.1亿元，同比增速高达216%，较21Q4增速提升约70pct；22Q1营收环比提升6%。
    成本管控得当。虽然由于公司大力投入研发项目、扩充研发团队，导致研发人员、研发项目直接投入、产品测试认证费用以及股份支付费用增加，22Q1研发费用同比增长151%达到6.2亿元，但是研发费用率、销售费用率以及管理费用率同比均有所下滑，因此总期间费用率同比降低1.8pct 达到12.8%，环比降低13.4pct。
    盈利能力环比提升。原材料供应紧张、价格大幅上涨，以及国际海运力不足、物流成本增加等多种因素叠加，导致22Q1毛利率为27.5%，同比下滑11.1pct，但是环比提升3.7pct。公司22Q1净利润实现1亿元，净利率达到12.4%，环比提升4pct。22Q1ROE/扣非后ROE 分别为3.34%/3.26%，同比增加均约1.2pct。另外，得益于销售回款增加，公司22Q1经营性现金流净额同比增加87%。
    全球储能市场步入爆发期。欧洲市场随着各国政府对实现绿色能源目标的加速推进和能源价格的不断推高呈现加速趋势；美国市场在大基建计划以及ITC 延长背景下呈现爆发增长态势；澳洲、日本、南非等既有市场保持稳速增长；新兴市场对新能源搭配储能的接受程度正在上升，中国储能则在项目规划和产能布局等方面发展加快。
    产品快速迭代，积极推进国产化替代。公司2021年发布了5KWh的新一代家庭储能产品和100KWh 的工商业储能产品，能量密度/功率性能分别提升10%/20%，预计在2022年实现规模化销售。公司推出的车载储能和5G 储能产品也凭借高倍率性能和高可靠性迅速获得市场认可。为应对全球芯片供应紧张问题，公司加大研发投入，完成了大多数核心零部件的国产化替代。
    投资建议：公司作为最早出海的储能龙头之一，客户资源优质、品牌知名度高，具备产业链垂直整合的综合服务能力，拥有全球主要市场的产品安全认证，自主创新研发实力超群。预计公司2022-2023年营业收入50.53亿元/80.85亿元，归母净利润6.36亿元/11.71亿元，EPS 为4.11元/7.56元，对应PE 为34.3倍/18.6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料供应紧张以及涨幅过大又无法向下游传导的风险；芯片短缺带来的风险；国际海运力不足、物流成本增加等。

长海股份：产能扩张、完整产业链布局为公司业绩提供增长空间

事件 长海股份发布2021年年报，实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%；归母净利润5.72亿元，同比增长111.46%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比增长93.26%。
    量价齐升，公司业绩稳定增长 2021年公司实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%；利润总额6.6亿元，同比增长113.34%，公司业绩保持稳定增长，略高于行业水平（2021年全行业营收达1244亿元，同比增长21.4%；利润总额达231.4亿元，同比增长95.5%）。2021年在国内汽车、电子、风电等新应用领域需求的轮番拉动下，玻璃纤维行业高景气持续，玻纤呈现量价齐升的局面，带动公司业绩向好。2021年公司玻璃纤维及制品销量为20.41万吨，同比增长4.02%。根据卓创资讯数据，长海股份缠绕直接纱2400tex 2021年出厂价为5951元/吨，同比上涨39.16%，2021年全年玻纤粗纱价格处于历史高位。此外，2021年海外市场需求明显好转，实现营收5.63亿元，同比增长38.7%。
    毛利率高于行业平均水平，三项费用率明显下降 2021年公司销售毛利率33.72%，远高于行业平均，2021年规模以上玻纤及制品企业整体销售利润率为18.6%。其中公司主营产品玻纤及制品（营收占比68.77%）的毛利率达40.85%，同比增加9.72个百分点。费用方面，公司三项费用率为6.39%，同比下降2.68个百分点；销售/管理/财务费用率分别为2.26%/3.58%/0.45%，同比下降了1.54/0.53/0.62个百分点。毛利率上升及费用率下降说明公司盈利能力的提升，有利于提升公司竞争力。
    产能扩张将进一步扩大企业市场份额 为了进一步完善业务体系、提升公司市占率，2021年长海股份在玻纤粗纱、薄毡及树脂业务上进行了产能的布局：通过募集资金建设一条年产10万吨的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线（21年已实现部分投产）、拟新建总产能10亿平方米/年的5条薄毡生产线（21年底已完成两条生产线的扩产）、子公司天马集团将原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至10万吨（目前处于调试阶段）。随着以上生产线的投产，公司的业务体系将逐步完善。此外，近期公司公布拟将子公司原年产3万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线升级扩建成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物产线；同时公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，目前项目在审批中。
    长期来看，预计公司玻璃纤维有70万吨左右产能的增长空间，主营业务量及企业市场份额将进一步提升，公司未来业绩可期建立玻纤产业链，优化资源配置 公司与子公司天马集团分别在玻璃纤维行业进行纵向、横向的产业延伸，形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。公司与子公司天马集团之间通过对相关业务资源优化配置，实现原材料、产品互补，降低原材料成本及相关费用。公司通过进一步加强内部管理，有效提高管理运营效率，整体盈利能力提升。
    投资建议 在国内玻纤下游新应用领域的快速发展下，以及海外市场的快速恢复，玻璃纤维行业高景气持续，预计2022年玻纤市场需求依然强劲，高需求将继续支撑玻纤粗纱价格维持高位。于此同时，随着公司玻纤生产线的扩建及投产，玻纤产能、业务销量及市场规模将继续扩大，主营业务业绩有望进一步提升；同时树脂产能的扩张将继续优化玻纤产业链的资源配置、拓展产业链布局，提升企业竞争力。公司未来有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为7.05/8.56/10.15亿元，每股收益为1.72/2.10/2.48元，对应市盈率为8/7/6倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
    风险提示 公司产能扩张不及预期风险；下游应用领域需求不及预期风险；玻纤价格波动超预期风险。

惠达卫浴：Q1营收同比微降，疫情致业绩短暂承压

事件：公司发布2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.8亿元，同比降低4.2%；归母净利润亏损137.96万元，同比降低103.43%。
    疫情停产致固定成本增加，带动毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为22.05%，同比下降5.54%，环比下降2.63%。公司毛利率大幅度下滑，主要是因为：河北爆发大规模疫情，公司唐山基地停产，导致固定成本增加。预计未来伴随疫情好转，公司毛利率将逐渐修复。
    费用率有所上升，净利率同比大幅降低。公司期间费用率为26%，同比增加2.5%。其中，销售费用率为10.28%，同比增加0.58%；管理费用率为9.48%，同比增加0.5%；财务费用率为1.24%，同比增加1.31%；研发费用率为5%，同比增加0.12%。净利率方面，受限于毛利率大幅下降，及费用率提升，报告期内公司净利率为-1.19%，同比下降7.19%，环比下降1.22%。
    多渠道赋能国内销售，国外销售逆势而上。国内销售方面，公司全面布局零售、整装和工程渠道：零售渠道方面，公司加快专卖店建设，并优化经销商体系，持续强化零售能力；整装渠道方面，公司聚焦点石家装等头部装企，优先启动核心城市家装业务；工程渠道方面，公司推行“1+5”工程基地模式，绑定碧桂园等优质地产商；国外销售方面，公司聚焦美国、加拿大等重点市场大客户，同时积极开发秘鲁等新客户，截至2021年末，获得17个国家或区域产品认证，5个工厂认证。
    投资建议：公司研发实力优异，实现高产品力，渠道布局日益完善，内外销协同发展，未来有望持续成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 1.05/1.26/1.48元/股，对应PE 为7X / 6X / 5X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

移远通信：模组业务边际向好，新业务初见成效

通信模组业务量 增长强劲，2021年度业绩边际向好。2021全年，公司营收达112.62亿元，同比增长84.45%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长89.43%，经营业绩保持良好增长态势。收入增长主要系LTE模组、LPWA 模组、车载模组、5G 模组业务量提升；下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、PC 电脑等领域销售收入增幅明显所致。
    报告期内，公司国内外业务、人员规模不断扩张，研发投入持续增加，同时公司加大原材料备料，综合导致经营性现金流提升，此外毛利率下滑系上游原材料价格提升。
    物联网高景气带动下游需求旺盛，守正创新树立模组行业标杆。2021年公司在M2M 蜂窝模组供应商出货市场份额达38%，随着下游应用场景不断涌现，公司市场份额有望进一步提升。无线通信模组业务全年收入111.35亿元，同比提升91.48%，公司在保持模组业务高增长的同时，积极探索新业务开发。公司不断丰富完善天线产品类型，已推出300多种天线产品，销售实现快速突破；公司以QuecCloud 物联网云平台为基础，助力企业实现智能化场景；智慧城市数字集成化业务在ToG/B 方面取得快速突破，政府企业形成长期合作关系。公司模组业务有望不断突破，并积极开拓新业务，经营业绩有望维持边际向好态势。
    业绩高增助力估值修复，给予“推荐”评级。公司保持模组业务高增同时，推进新业务发展。公司财务状况良好，盈利能力不断改善，未来业绩与估值有望双升。根据公司2021年度业绩报告，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值161.38亿元、209.36亿元、291.63亿元，对应EPS 为4.16元、6.47元、9.50元，对应PE 为35.15倍、22.61倍、15.38倍。结合公司通信模组龙头地位，业绩增长强劲，给予一定估值溢价，给予“推荐”评级。
    风险提示 全球疫情影响及国内外政策、宏观经济不确定性；核心部件供应链风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

上海建工：经营性净现金流高增，分享上海发展红利

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收2810.55亿元，同比增长21.50%；归母净利润37.69亿元，同比增长12.47%；扣非后归母净利润27.66亿元，同比增长7.68%。
    业绩稳中有升，经营性净现金流高增。2021年公司实现营收2810.55亿元，同比增长21.50%，主要系建筑施工、建材工业、房产开发等业务规模扩大，主营业务收入增加。其中，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收2,381.71/52.41/166.55/138.53/12.95亿元，同比变化22.81%/-3.04%/11.95%/119.51%/-9.55%。2021年公司毛利率为9.43%，同比降低0.23pct，其中核心业务建筑施工毛利率为8.21%，同比提升0.74pct，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%。2021年公司经营性净现金流为103.68亿元，同比增加3181.23%，主要系购销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。
    房产开发和城市建设投资新签合同增长较快。2021年公司新签合同额4425.06亿元，同比增长14.41%。其中，按地域划分，上海市场/外省市场/海外市场累计新签合同分别为2,720.65/1,629.47/74.94亿元；按业务划分，五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同额继续保持两位数增长，新签合同额分别为3527.74、235.43和242.18亿元，同比分别增长12.74%、12.29%和17.56%；房产开发和城市建设投资业务新签合同同比大幅提升，新签合同额分别为161.37和148.46亿元，同比分别增长74.61%和74.11%；六大新兴业务中，城市更新/水利水务/生态环境/新基建领域/工业化建造/建筑服务业新签合同分别为230/191/80/161/276/34亿元。新兴业务保持较快发展，规模效应逐步体现。
    立足上海，分享地区发展红利。2022年1-2月上海市固定资产投资同比增长12.6%，城市基础设施投资同比增长10.7%，增速较全国分别高出0.4pct 和2.6pct。2021年上海市重大工程完成投资1957.5亿元，同比增长14.6%，2022年预计将超过2000亿元。公司立足上海，2021年新签合同中上海市场占比61.48%，未来有望继续分享上海地区发展红利。
    投资建议： 预计公司2022-2023年营收分别为3175.93/3525.29亿元，同比增长13%/11%，归母净利润为41.83/46.02亿元，同比增长11%/10%,每股EPS 为0.47/0.52元，对应当前股价PE 分别为6.9/6.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

北清环能：业绩高增可持续，布局生物柴油打开长期成长空间

事件：北清环能发布2022一季报：2022Q1实现营收 3.38亿，同比增长75.73%，实现净利4038.45万元，同比增长300.69%。经现净额-0.92亿元，现金流出同比扩大70.57%。ROE（加权）为3.01%，同比提升1.46个百分点。
    公司盈利能力大幅提升，UCO 产业链有望持续高景气。报告期，公司销售毛利率同比提升1.55个百分点至34.02%，期间费用率同比下降8.39个百分点至14.78%，使得公司销售净利率同比大幅提升5.93个百分点至12.72%，盈利能力显著提升。欧洲生物柴油供不应求，推动公司UCO 价格大幅上涨，从而带来公司业绩的大幅上涨，目前国内UCO 价格超过9000元/吨。
    UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。
    餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末，公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日，正在收购、委托运营的规模有1700吨/日，当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。
    根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。
    完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格快速上涨至1万元/吨以上，较2021年初涨幅达到52%。
    我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目（一代30万吨/年，二代40万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。
    供热面积有4倍空间，有望持续稳健增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权，是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米，规划供热面积3,000万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。
    盈利预测与评级说明预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.82/2.75/4.08亿元，对应EPS 分别为0.75/1.13/1.68元/股，对应PE 分别为18x/12x/7.9x，公司UCO-生物柴油高景气可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

雅创电子：车规IC大有可为，分销与设计业务协同发展

公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和 IC 设计两翼齐飞公司经过 22年的深耕发展，现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自 2019年开展电源管理 IC 设计业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过 AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研 IC 逐步放量，公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升。
    长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式 公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计 2021年实现营收 13亿元。公司在 2022年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。
    锚定汽车电源管理 IC，自研产品打开未来成长空间 公司于 2019年收购韩国 Tamul 的电源管理 IC 业务，获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自 2019年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前 IC 产品主要为马达驱动芯片、LED 驱动 IC、DC-DC、LDO 等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们看好公司自研汽车 IC业务继续保持快速增长，我们预计 2021年公司 IC 设计业务实现营收 7900万元，2022年实现营收 2亿元，未来成长空间巨大。
    投资建议 公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下，公司的电子元器件分销业务和电源管理 IC 业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长 25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润 0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长 55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 45、26以及17倍，首次给予推荐评级。
    风险提示 下游需求不及预期的风险，公司自研 IC 拓展不及预期的风险。

金牌厨柜：业绩稳健成长，全品类、全渠道战略成效显著

事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收34.48亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长15.49%；基本每股收益2.31元/股。其中，公司第4季度单季实现营收12.28亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长24.88%。
    原材料价格上涨，公司毛利率有所承压。报告期内，公司综合毛利率为30.48%，同比下降2.24%，主要是因为：原材料价格大幅上涨，导致公司营业成本上升。其中，2021年第4季度单季毛利率为32.82%，同比增加0.14%，环比增加1.46%。
    费用管控成效显现，净利率同比下降。公司期间费用率为21.38%，同比下降0.27%。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.76% /4.65% / -0.16% / 5.13%，分别同比变动-0.02% /- 0.45% / 0.14% /0.05%。受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为9.71%，同比下降1.33%，其中，21Q4单季公司净利率为14.58%，同比增加0.57%，环比增加6.72%。
    全品类布局日渐完善，衣柜、木门业务表现亮眼。公司坚持推进品类多元化布局，品牌、渠道优势持续赋能，厨柜业务稳健成长，衣柜、木门新品类快速发展。报告期内，公司厨柜/衣柜/木门业务，分别实现营收24.8/ 8/ 0.84亿元，分别同比增长19.62% / 60.33%/ 242.17%，占营收比重为71.94% / 23.21% / 2.44%。
    聚焦零售渠道，持续深化全渠道发展模式。公司坚持以零售渠道为核心，多渠道布局应对流量碎片化趋势。报告期内，公司零售/大宗/境外渠道分别实现营业收入20.7/ 11.45/ 1.64亿元，分别同比增长29.4% / 28.22% / 51.37%，占营业收入比重分别为60.05%/ 33.21% / 4.75%。截至2021年末，公司总计拥有3,031家经销店，同比增加569家，分别拥有厨柜/衣柜/木门/橱柜整装馆1,720/ 919/ 388/ 35家；同时，公司拥有31家直销店。
    投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，预计公司2022/23/24年能够实现EPS2.73/3.42/4.23元/股，对应PE 为12X/ 9X/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

海大集团：生猪养殖拖累业绩表现，饲料市占率持续提升

事件 公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。
    生猪养殖业务拖累业绩表现 2021年公司实现营收859.99亿元，同比+42.56%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂分别贡献487.65亿元、63.68亿元、44.05亿元、6.65亿元，同比+25.09%、+132.31%、-15.28%、+15.78%。公司实现归母净利润15.96亿元，同比-36.73%；扣非后归母净利润15.19亿元，同比-38.22%。期间费用率5.92%，同比-0.07pct；综合毛利率8.49%，同比-3.17pct。公司业绩下滑主要源于生猪价格持续下行导致生猪养殖业务归属于上市公司股东净利润-8.96亿元，同比-238.09%；若剔除该业务，公司实现营收813.57亿元，同比+43.71%；归母净利润24.92亿元，同比+32.97%。21Q4公司收入216.85亿元，同比+31.28%；归母净利润-1.5亿元，同比-133.48%；期间费用率7.12%，同比+1.16pct；综合毛利率6.65%，同比-2.94pct。分红预案：每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    22Q1营收199.53亿元，同比+26.98%；归母净利润2.01亿元，同比-71.6%；期间费用率6.84%，同比+0.76pct；综合毛利率8.02%，同比-3.63pct。受饲料原材料价格上行、费用率提升等因素，公司业绩受到影响。
    饲料市占率持续提升，新增产能约870万吨 21年公司饲料销量1963万吨，其中对外销量1877万吨，同比+28%，市占率进一步提升；饲料毛利率为9.08%，同比-1.24pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为944万吨、460万吨、467万吨，同比+11%、+100%、+21%。公司在禽料方面提供定制化的产品及养殖方案，实现逆势增长。猪料销售区域由华南、华中进一步扩充到华北、西南、西北等地区，客户认可度持续增加。水产料方面，21年普水鱼鱼价高企，饲料需求旺盛，公司普水鱼料同比+21%；受餐饮消费下行及种苗退化影响，公司特水鱼饲料销量基本持平；另外，受益于水产动保及服务模式优势，公司虾蟹料销量同比+35%。
    饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025年销量目标为4000万吨。
    21年公司新投资建设产能近500万吨，同时通过租赁、并购等方式，吸收、新增饲料厂超30个，增加产能约370万吨，为25年目标奠定基础。
    生猪出栏高增长，养殖成本下降中 21年公司出栏肉猪约200万头，实现营业收入46.42亿元，同比+25.08%。21年出栏生猪以外购仔猪育肥为主，成本相对较高，叠加21年生猪价格持续下行走势，公司生猪养殖业务亏损约8.96亿元。在养殖层面，公司生物防控能力持续提升、养殖团队技术优秀，育肥阶段养殖存活率超过90%；叠加饲料端研发及规模优势，公司生猪养殖成本下降较显著。考虑到22年猪周期或迎来反转走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。
    投资建议 公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000万吨目标进发；叠加猪周期或迎来反转行情，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.46元、2.66元，对应PE 为37、20倍。
    风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险；2、原材料供应及价格波动的风险；3、生猪价格波动的风险；4、政策变化的风险；5、产品质量的风险等。

江苏新能：重点发力海风光伏，将充分受益江苏十四五新能源高增长

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入18.57亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07亿元（扣非2.99亿元），同比增长99.59%（扣非增长103.82%）。分红预案为：每股派发现金 0.1元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3股。
    首个海风项目全容量并网，十四五重点发力海风和光伏随着2021年12月公司首个海风项目——如东350MW 海上风电项目全容量并网，报告期末公司控股装机容量达到1.55GW，其中风电1.35GW（海风0.35GW），光伏0.09GW，生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40%股权并已在2021年11月完成交割，对应标的主要负责江苏滨海300MW 海上风电项目，公司估算40%股权对应的全年投资收益在1亿元左右。
    展望2022年，海风方面，公司控股股东牵头联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目，控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入；光伏方面，连云港新坝200MW 农光互补项目、山西朔州平鲁70MW 光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后，将重点发展海风和光伏业务，十四五期间装机有望高速增长。
    毛利率和ROE 分别提升9pct 及3pct，海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率2021年公司整体毛利率49.08%，增加9.24个百分点，主要因为高毛利的风电占比提高；期间费用率13.7%，同比增加0.91个百分点，主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37%，同比增加3.04个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。
    江苏省十四五新增30GW 以上新能源，公司作为省内新能源运营龙头将充分受益根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，力争2025年风电和光伏总装机容量达到63GW 以上。
    据此推算，预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW 以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外，公司也积极布局省外市场，并寻找合适的收购项目，内生外延拓展业务版图。
    lT abl生e_物S质um计ma提ry减]值 2.18亿元，甩掉包袱轻装上阵2021年公司生物质发电计提减值2.18亿元，计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴，并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后，上网电价不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。
    估值分析与评级说明考虑到如东350MW 海上风电项目以及滨海300MW 海上风电项目的40%股权将在2022年开始贡献收益，并且生物质项目减值基本计提完毕，因此2022年归母净利润增速高。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.21亿元、10.02亿元、12.51亿元，对应PE 分别为15.77倍、12.93倍、10.36倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

东方证券：业绩高增，资管业务优势稳固

事件 公司发布了2021年度报告。
    业绩表现靓丽,净利增长超九成 2021公司实现营业收入243.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润53.71亿元，同比增长97.26%；基本EPS 0.73元，同比增长92.11%；ROE（加权平均）9.02%，同比增加4.17个百分点。经纪业务、资产管理、利息净收入高增以及信用减值损失减提共同作用，推动净利增长近翻番。2021年，公司计提信用减值损失13.14亿元，同比减少66.18%。公司经纪、投行、资管、利息净收入以及自营业务收入占比分别为14.84%、7%、14.86%、6.01%以及13.55%。
    财富管理转型深化，成效显现 资本市场深改延续，市场交投活跃，公司经纪业务收入持续增长。2021年，公司实现经纪业务净收入36.17亿元，同比增长38.00%；经纪业务收入市占率1.74%，同比提升0.12个百分点,行业排名第20位。公司客户数为 219.1万户，较上年末增长 19%，托管资产总额9028亿元，较上年末增长 26%。
    公司持续深化财富管理转型升级，将金融产品代销作为核心着力点。
    2021年，公司实现代销金融产品收入5.66亿元,同比增长45.06%,占经纪业务收入比重13.15%。公司权益类产品保有规模 647.12亿元，较上年末增加 43%；股票+混合公募基金保有规模424亿元，在券商中排名第 7位。公司已经获得公募基金投顾业务资格，助力财富管理转型升级。
    利息净收入高增，两融规模稳健增长，股票质押规模压降 受存放同业和融出资金利息收入增加以及负债融资利息支出减少影响，公司利息净收入高增。2021年公司实现利息净收入14.64亿元，同比增长87.93%。公司融资融券规模持续增长，股票质押业务规模压降。2021年，公司融资融券余额246.01亿元，较上年末增长9.03%；股票质押余额117.59亿元，较上年末下降23.45%。
    股权融资规模增长显著 全面注册制改革稳步推进，多层次资本市场体系日渐成熟，公司充分发挥集团公司资源优势发展投行业务。
    2021年，公司投资银行业务实现营业收入17.25亿元，同比增长7.77%。2021年，公司完成股权融资项目26个，主承销金额390.53亿元，同比增长128.62%。主承销IPO 项目9家，承销规模130.25亿元，同比增长27.26%，排名行业第十。再融资方面，公司承销增发、配股、可转债共计17家，主承销金额260.28亿元，同比大幅提升280.13%，排名行业第八。公司债券承销业务主承销项目293个，主承销总金额1518.46亿元，同比增长14.86%。公司深耕优质客户，持续优化客户结构，服务的优质AAA 客户数量超过100家。
    东证资管品牌优势显著，汇添富基金资管规模创新高 公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务。2021年，公司实现资产管理业务净收入36.22亿元，同比增长46.94%，排名行业第一。公司受托资产管理总规模3659.29亿元，相较上年末增长23%， 其中公募基金管理规模2696.22亿元，相较上年末增长35%。东证资管坚持价值投资理念，专注于主动管理，近七年股票投资主动管理收益率294.35%，排名位于行业首位。汇添富基金中长期投资业绩保持亮眼，综合实力稳居行业前列。2021年，汇添富基金实现营收93.79亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润32.63亿元,同比增长27.13%;资产管理规模突破1.2万亿元，非货币理财公募基金规模超6100亿元，排名行业前列。
    公司投资业务收入下滑，加快推进销售交易转型 2021年，公司实现自营投资业务收入（不含对联营和合营企业的投资收益）33.01亿元,同比下滑36.22%。公司大自营板块围绕去方向、降波动，推进FICC、衍生品、量化、做市等为代表的销售交易转型。公司场外衍生品名义本金规模达295亿元，较上年末增长超20倍。
    投资建议 公司财富管理转型持续推进，成效显现，公募基金投顾牌照获批。公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务，优势显著，充分受益行业发展红利。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，给与“推荐”评级，考虑配股后，2022-2023年EPS 为0.74/0.88元，对应2022-2023年PE 为14.76X/12.51X。
    风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

中航光电：存货与合同负债高企，产能释放支撑公司长远发展

事件：公司发布 2021年年度报告，营业收入 128.67亿元，同比上升24.86%；归母净利润 19.91亿元，同比上升 38.35%。
    业绩增长符合预期，Q4业绩因交付节奏环比下降。公司 2021年营业收入 128.67亿元（YoY+24.9%）,归母净利润 19.91亿元（YoY+38.4%）。增收更增利主要源于毛利率提升以及所得税费用的减少。因防务产品占比提升带来的产品结构变化，和规模效应逐步显现，2021年公司综合毛利率 37.0%，同比增长 1.0pct。
    1）分季度来看，公司 Q4实现收入 29.90亿元（YoY+13.3%），归母净利润 3.68亿元（YoY+8.3%），分别环比下降 6.9%和 27.7%。收入方面，不同于以往四季度集中交付，现阶段航空领域更加强调均衡生产，主机单位及关键客户的产品计划和生产组织也会随之调整，因此 Q4受客户提货进度影响收入略有波动;利润方面，公司 2021Q4利润率水平与 2020年同期大体相当，环比 2021Q3有所下降主要因公司 Q4统算年度薪酬，期间费用达到全年最高水平。
    2）分产品来看，电连接器及集成组件全年稳定增长（YoY+23.8%）并贡献最多营收（占比 74.3%）。流体、齿科等产品因基数较低，增长最快（YoY+51.5%）；分业务来看，防务领域增速较快；民品业务中，新能源汽车领域渗透率不断提升，订单实现翻番增长；通讯领域国内业务较为稳定，国际业务实现大幅增长。
    期间费用合理优化，科技创新引领公司产业升级。期间费用率为9.7%，同比减少 0.50pct。研发费用同比增加 35.7%，研发费用率提升0.81pct 至 10.2%，主要投向包括微矩形表贴连接器等创新产品，涵盖防务、通信、海洋、新能源等应用场景。公司研发能力始终走在国内前列，有望持续向市场推出新产品，提升市场竞争力，增强科技创新对产业升级的引领作用。
    存货与合同负债高企，未来快速增长可期。21年末，公司存货 47.3亿，相比期初增长 69.4%，环比增长 14.5%，其中库存商品较期初增长 79.8%；公司合同负债 10.3亿，较期初增长 245.6%，环比增长 87.6%。
    此外，公司预计 2022年向航空工业下属单位销售产品 26.66亿，比21年实际发生额增长 37.5%，叠加公司存货与合同负债持续高企，未来快速增长可期。
    产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计 2022年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计 2024年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。
    投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 27.13亿元、33.85亿元和 41.20亿元，EPS 分别为 2.39元、2.98元和 3.63元，当前股价对应 PE 为 33X、27X 和 22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。

万科A：开发业务有望稳步回升，多元业务并驾齐驱

事件：近日，公司公布2021年年报。2021年全年，公司实现营业收入4527.98亿元，同比增长8.04%；实现归母净利润225.24亿元，同比下降45.75%；实现基本每股收益1.94元/股，同比下降46.50%。
    毛利率下降、投资收益减少、计提减值准备导致盈利承压。2021年全年，公司实现营业收入4527.98亿元，同比增长8.04%；归母净利润共225.24亿元，同比下降45.75%；毛利率21.8%，同比下降7.4pct；ROE为9.78%，同比减少10.35pct。本年度增收不增利主要归因于：1）受到近年来结算项目地价占售价比上升的影响，房地产开发业务毛利率同比下降至23.0%；2）计提资产减值准备共计35.3亿元，减少公司2021年度归母净利润25.5亿元；3）投资收益减少，受按权益法确认的联合营项目收益减少以及处置子公司的收益减少影响，公司投资收益减少69亿元至66.1亿元，其中，按权益法确认的投资收益减少主要是由于联合营项目毛利率下降及投资其他业务的收益减少。
    受市场下行影响销售负增长，公司已售未结资源丰富。受到市场下行的影响，2021年全年公司实现签约金额6277.9亿元，同比下降10.8%，实现签约面积3607.8万平方米，同比下降18.4%，销售规模始终处于行业领先水平，在克而瑞榜单中位居第2名，市占率为3.5%。截至报告期末，公司已售未结资源4673.5万方，同比下降5.05%，合同金额7108亿，同比增长1.8%。
    公司在手资源丰富，积极参与城市更新。公司21年获取新项目148个，计容建面2667.4万方，权益计容建面1901.4万方，面积权益比例71.3%。新开工面积3265.3万方，同比下降17.6%，完成年初计划的103.7%。竣工面积3571.4万方，同比增加5.6%，完成年初计划的99.6%。公司手中还有主要位于一二线在建、拟建、已完工的待售货值10756.2亿元。公司还在多个城市参与了旧改、老旧小区改造等不同类型的项目实践，目前旧改项目的计容建面约为534.7万方。
    万物云“三驾马车”齐驱，创造卓越行业领先。21年万物云实现营收240.4亿元，同比增长32.1%，其中社区空间服务、商企和城市空间服务、AioT及BpaaS解决方案服务同比增长分别为22.9%、38.1%、99.5%，占比分为为56%、36.2%、7.8%。万科云在管面积7.8亿平方米，同比增长35.9%，合同管理面积10.1亿平方米，同比增长38%，合管比1.3。截至报告期末，万物云在管第三方住宅项目占在管住宅项目56.9%，在管第三方商企项目数量占在管商企项目84.0%。万物梁行在21年国内进行招投标的超过层项目中获取了超过50%的份额，已服务超50家头部互联网科技企业和独角兽企业。万物云主要服务于一线、新一线及二线城市，在社区类项目占比86.4%，商企及城市项目占比89.2%。 万纬物流规模与效益双提升，引战助力业务发展进入新阶段。21年，万纬物流（含非并表项目）实现营收31.6亿元，同比增长68.9%，其中高标库营业收入20.6%亿元，同比增长59.8%；冷库营业收入11.0亿元，同比增长89%，公司冷链仓储规模目前居全球第一。2021 年万纬物流新开业141万平方米。其中，新开业17个高标库，可租赁建筑面积114 万平方米；新开业8个冷链园区，可租赁建筑面积27万平方米。截至报告期末，累计开业项目可租赁建筑面积828 万平方米。万纬物流稳定期的高标库出租率为93%，冷链稳定期的使用率为75%。万纬物流增资扩股，引入了新加坡政府投资公司（GIC）、淡马锡等四家战略投资者，战略投资者将推动业务进入新发展阶段。
    租赁住宅行业领先，商业轻资产输出渐入佳境。公司租赁住宅业务实现营收28.9亿元，同比增长13.9%。截至2021年底，共运营管理长租公寓20.87万间，累计开业15.95万间，已开业项目年均出租率95.3%，全年租金收缴率98.9%。报告期内，泊寓“产策、建造、运营一条龙”的综合服务能力明显提升，为多地政府、企业的保障性租赁住房、人才公寓、健康驿站提供轻资产管理输出服务，服务的资产方已达294家，涉及房源2.1万间。公司商业业务营收76.22亿元，同比增长20.57%，累计开业211个商业项目，建面1139.16万方，其中2021年新开业项目34个，建面206.87万方。轻资产输出能力逐步迈向成熟，截至21年底印力输出管理项目达42个，输出管理面积237万方。
    融资渠道通畅，稳居绿档企业。2021年度，万科完成发行15.66亿元公司债、60亿元住房租赁专项债、60亿元中票，最低票面利率3.08%。公司多渠道控制融资成本，加上四季度以来融资环境持续改善，全年综合资金成本为4.11%。截至2021年末，公司净负债率29.7%，剔除预收账款后资产负债率68.4%，现金短债比1.5，稳居绿档企业。全年实现经营性现金净流入41.1亿元，连续13年为正。
    公司公布回购计划，高管增持彰显发展信心。公司公布回购部分A股股份计划，回购金额为20-25亿元，拟回购股数为1.09-1.37亿股，回购价格不超过18.27元/股，回购期限在4月29日起3个月内。此外，公司董事、监事和高级管理人员自3 月30日起6 个月内增持A股股票，合集金额不低于2000万元，增持价格不超过18.27元。
    投资建议：公司在手资源丰富，融资渠道通畅，物业、物流、长租公寓、商管业务齐头并进，面对目前的困境公司积极调整经营战略，2022年有望实现营收和净利润的企稳回升。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为2.08元/股、2.29元/股，以4月1日的收盘价20.66元计算，对应的市盈率分别为9.9倍、9.0倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。
    风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动。

当升科技：业绩超市场预期，盈利能力创新高

事件：公司公布2021年年报业绩。2021年，公司实现营业收入82.58亿元，同比增长159.4%；归母净利润10.91亿元，同比增长183.4%；扣非净利润8.24亿元，同比增长238.3%；基本每股收益2.38元/股。
    其中，2021年四季度营业收入30.86亿元，同比增长167.2%；归母净利润3.64亿元，同比增加202.2%，环比增长30%；扣非净利润3.1亿元，同比增长1762%，环比增加39%。
    产销两旺，量价齐升。随着2万吨新高镍产能顺利投产，公司全年实现生产量4.96万吨，产品销量4.7万吨，同比增长97%，创历史新高，其中高镍产品出货量持续提升。凭借成本加成的定价方式，公司实现量价齐升，2021年收入高增159%。
    成本管控得当，期间费用率降低。管理费用大幅增长，主要系经营规模扩大、管理人员增加以及员工激励增加。公司财务费用率下降96.3%，主要系汇兑损失降低所致。总体期间费用率为6.7%，同比下降3.2pct。报告期内公司完成了46.45亿非公开定向增发，参与投资人包括国新投资、上下游产业链投资人、以及J.P.Morgan 和UBS等海外知名投资机构，彰显各大知名机构对于公司未来发展的信心。
    盈利能力创新高。虽然原材料价格主要是碳酸锂价格飙升，但是受益于成本转移顺畅，公司全年毛利率维持在18.2%，仅同比下降约1pct。据测算，全年单吨净利润超过了1.6万元/吨，如果还原了计提费用尤其是根据超额利润分配方案的奖金计提之后，单吨利润可能接近1.9万元/吨，盈利能力创历史记录，超出市场预期。此外，预计目前公司库存保持在合理水平，有利于后续开展生产。
    海外布局深远，打通上下游产业链。1）公司拟与芬兰矿业及子公司芬兰电池设立合资公司，在芬兰建设首期10万吨高镍动力锂电正极项目，其中一期5万吨预计2024年投产。芬兰矿业主要生产硫酸镍以及氢氧化锂。2）公司拟与SK 设立合资公司深度合作。SK 拟参与欧洲项目，并存在一同开拓中国和美国市场的可能性。3）公司与中伟股份共同开发印尼红土地镍矿，首期项目为6万吨镍产品产线；在贵州合建总产能规划不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。4）公司与华友钴业在上游镍、钴、锰、锂等优质资源综合开发利用方面建立长期紧密合作。2022年-2025年公司计划向华友采购三元前驱体30-35万吨。
    投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上下游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。预计公司2022-2023年归母净利润16.2亿元/22.9亿元，EPS 为3.21元/4.53元，对应PE 为23.5倍/16.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化的风险；客户拓展不及预期；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。

中航西飞：大额订单+规模效应共振，全年快速增长可期

事件： 公司发布 2021年年度报告，营业收入 327.0亿元，同比下降2.3%；归母净利润 6.53亿元，同比下降 16.0%；扣非净利润 5.68亿元，同比上升 52.94%。
    业绩增长略低于预期。公司 2021年营业收入 327.00亿元（YoY-2.3%）。
    归母净利润 6.53亿元（YoY-16.0%） 。 剔除 2020年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响， 公司营业收入同比减少约 0.7%， 归母净利润同比下降约 14.7%。 单季度来看，公司 Q4实现收入 95.92亿元（YoY-11.5%），归母净利润 0.45亿元（YoY-73.7%）。
    1) 业绩增长低于预期， 除了受收入下滑影响外， 还受到两方面因素影响，首先是本期应收账款同比增长 371.1%， 计提信用减值损失 1.59亿元，较上年同期增加 0.86亿元； 其次是短期借款增加，发生利息费用 1.51亿元，较上年同期增加 0.77亿元。
    2) 主要子公司中，受益于关联交易减少和下游需求增加，陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入 136.84亿和 190.4亿，同比增长 3.84%和 18.4%。
    管理效率持续改善，研发投入稳定增长。 2021年公司综合毛利率7.5%，同比略减 0.3pct。期间费用率 4.7%，基本与 2020年持平。 其中，管理费用 8.24亿元，同比减少 16.9%，管理费用率为 2.5%，同比减少 0.5pct，研发费用同比增加 10.6%， 未来有望持续稳步增长。
    2022年关联存款最高限额大幅调整， 大额订单有望落地。 2021年公司实际与关联方累计发生交易总金额 149.20万元，占年度预计的91%。 2022年，公司预计向关联方销售商品和提供服务共计 8.04亿元，较 2021年实际发生额增长 56.6%；向关联方购买商品和接受服务分别为 161.60亿元和 12.88亿元，分别增长 21.7%和 13.8%。 另外，公司将 2022年度在航空工业财务日最高 140亿元的存款限额调整为750亿元，或预示 2022年大额长协订单即将落地。
    在手订单充足， 未来增长依然可期。 2021年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 124.72亿元，其中 107.80亿元将于 2022年确认收入，占 2021年营收的 33.0%， 未来增长依然可期。
    投资建议： 预计公司 2022年至 2024年归母净利为 9.83亿元、 12.80亿元和 15.98亿元， EPS 分别为 0.36元、 0.46元和 0.58元，当前股价对应 PE 为 84X、 64X 和 52X。参照可比公司估值，公司估值优势并不明显， 但公司在手订单充足，且大额订单落地预期强， 叠加规模效应共振， 看好公司的长远发展， 维持“推荐” 评级。
    风险提示： 十四五军品放量不及预期， 毛利率下滑的风险。

安徽建工：业绩符合预期，多元化布局谋发展

事件： 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营收 713.40亿元，同比增长 25.22%；归母净利润 10.96亿元，同比增长34.32%； 扣非后归母净利润 10.31亿元，同比增长 36.40%。
    基础设施建设与投资营收增速较高。 2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长 25.22%。其中， 房屋建筑及安装实现营收 187.11亿元，同比增长 12.81%；基础设施建设与投资实现营收 342.33亿元，同比增长 48.90%；商品房销售实现营收 71.44亿元，同比减少 9.82%；其他业务实现营收 99.89亿元，同比增长 18.55%。 2021年公司归母净利润为 10.96亿元，同比增长 34.32%;毛利率和净利率分别为 11.18%和1.98%，分别同比变化-0.44%和-0.15pct;经营性净现金流为-54.92亿元，较去年多流出 8.36亿元，主要系 PPP 项目投入增加所致。
    工程施工业务新签订单增长 21%，为未来发展奠定基础。 2021年公司工程施工业务新签合同总额 759.04亿元，同比增长21%。 其中，合肥市场新签合同额 194.81亿元，同比增长60.67%；省外市场新签合同额 186.29亿元，同比增长 47.90%。
    装配式建筑新签订单 7.55亿元，同比增长 238%。公司投资引领作用凸显，成功落地枞阳、舒城、肥西 3个片区开发项目，合计投资额 77亿元；徐淮阜高速淮北段成首个独立投资建设的高速公路项目，投资额 44亿元。 公司未来发展有保障。
    多元化布局谋发展。 在工程建设主业之外，公司积极进行多元化布局。 2021年检测板块成长加速， 检测二站、路桥检测和环通检测三家公司合计实现营收 4.73亿元。装配式建筑新投产基地 3个，投产营运基地达到 5个。 水电业务控股运营水电站 7座，总装机容量 24.61万 KW，权益装机容量 18.81万 KW，年设计发电量约 10亿 KWH，已全部建成发电，电站分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江洲贡山县， 2021年水电业务上网电量 7.1亿度，实现营收 1.6亿元。建筑材料领域，子公司安徽建材科技作为公司建筑材料集中采购平台，帮助公司施工业务降本增效，同时，积极对外开拓业务，持续开拓省外市场。
    投资建议： 预计公司 2022-2023年营收分别为 841.81/976.50亿元，同比增长 18%/16%，归母净利润为 12.93/15.13亿元，同比增长 18%/17%,每股 EPS 为 0.75/0.88， 对应当前股价 PE分别为 6.2/5.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧的风险； 新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中航沈飞：关联交易大幅预增，全年较快增长可期

事件：公司发布2021年年度报告，实现营收340.88亿元，同比增长24.79%。归母净利16.96亿元，同比增长14.56%，扣非归母净利15.97亿，同比增长69.93%。公司预计2022Q1营收74.7亿，同比增长约25%，归母净利约5.09亿元，同比增长约47.50%。
    业绩持续稳步增长，受益于需求放量和效率提升。公司2021年营业收入340.88亿元，同比增长24.79%，归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%。
    净利润增速显著低于收入增速，主要是因为当期研发费大幅增加3.75亿（+130.21%），并且21年政府补贴同比减少3.29亿。
    整体看，公司业绩的稳步增长主要源于两方面，首先是我国航空防务装备放量。“十四五”期间我国关键核心航空装备需求有望持续提升，公司作为主机供应商之一，受益明显；其次，公司经营效率实现多方面提升，供应链管理能力持续加强，公司2021年提前16天完成全年批产试飞任务。财务管理方面，公司生产经营成本得到有效管控，销售毛利率9.76%，较上年提升0.53pct；管理费用率2.37%，同比降低0.24pct；扣非后净利率4.68%，较2020年显著提高1.24pct。
    公司预计2022Q1营收和归母净利分别约为74.7和5.1亿元，增速约为29%和48%。一季度开门红预示公司全年业绩较快增长可期。
    2022年关联交易预计额持续增加，军机高景气持续。2021年，公司向关联方销售产品、商品金额为32.14亿元，向关联方采购原材料、燃料、动力金额为172.66亿元，分别完成年初预计的85.33%和90.10%，同比增长17.13%和38.37%。2022年，公司预计向关联方销售产品、商品和向关联方采购原材料、燃料、动力金额分别为56.00和230.25亿元，较2021年实际发生额分别增长74.23%和33.26%，凸显了军机产业链的高景气度，关键主力机型需求有望在2022年再上台阶。此外，公司预计中航工业财务公司存款260亿元，同比下降97.49%，或与公司未来集中长协合同订单增速放缓有关。
    回款改善，后续可期。因收到客户货款增加，经营活动现金流净额同比增长59.73%。同期，公司应收账款和应收票据分别较同比减少26.26%和94.65%，回款能力大幅提高。另外，公司2021年收到客户大额预付款较多，合同负债达到365.3亿元，同比增加672.50%，较三季报环比增加17.24%。合同负债的持续增长表明公司在手订单饱满，后续快速增长可期。
    投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为23.34亿元、30.14亿元和37.93亿元，EPS 分别为1.19元、1.54元和1.93元，当前股价对应PE 为49X、39X 和34X。参照可比公司估值，公司估值与同业基本相当。公司作为我国战斗机整机厂商之一，品种非常稀缺，理应给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。
    风险提示：十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。

晨光股份:传统业务稳健发展，新业务成长动力强劲

事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润15.18亿元，同比增长20.9%；基本每股收益1.65元/股。其中，公司第4季度单季实现营收54.56亿元，同比增长18.61%；归母净利润4.01亿元，同比增长16.98%。
    办公直销业务占比快速提升，公司毛利率有所下滑。报告期内，公司综合毛利率为23.21%，同比下降2.15%。其中，2021年第4季度单季毛利率为21.11%，同比下降1.05%，环比下降3.29%。
    公司毛利率有所下滑，主要是因为：2021年，公司办公直销业务快速发展，营收同比增长55.3%，营收占比提升至44.1%，而办公直销业务毛利率仅为9.37%，远低于各项业务平均水平，拉低整体毛利率。
    费用管，控成效显现，净利率同比降低。公司期间费用率为13.28%，同比下降0.99%。其中，销售费用率为7.94%，同比下降0.46%；管理费用率为4.23%，同比下降0.36%；财务费用率为0.04%，同比下降0.03%；研发费用率为1.07%，同比下降0.15%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为8.71%，同比下降0.72%，其中，21Q4单季公司净利率为7.61%，同比上升0.12%，环比下降2.57%。
    传统核心业务优化产品，实现稳健成长。报告期内，公司持续调整产品结构，高端化产品占比不断提升，同时推动产品开发减量提质，新品款数大幅下降，单品贡献显著提升，2021年实现传统核心业务营收88.8亿元，同比增长17.22%。线下渠道方面，截至年末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端；线上渠道方面，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，推进精细化会员管理，晨光天猫旗舰店会员数量超百万，报告期内，晨光科技实现营收5.27亿元，同比增长11%。
    办公直销业务持续发展，业务规模快速扩张。公司深度挖掘存量客户需求，并不断拓展增量客户，央企、政府、金融、MRO等项目全面开花，2021年实现办公直销业务营收77.66亿元，同比增长55.3%，净利润2.42亿元，同比增长68.25%。公司通过高效的仓储物流及技术平台赋能，不断优化运营效率，办公直销业务盈利能力持续提升，2019、2020、2021年净利率分别为2.07%、2.88%、3.12%。
    零售大店业务营收快速增长，净利润亏损显著缩小。公司持续进行高端产品开发，优化商品运营能力，加强门店质量建设，2021年实现零售大店业务营收10.54亿元，同比增长60.96%，净利润亏损2,108.65万元，亏损金额减少58.02%。其中，九木杂物社实现营收9.49亿元，同比增长70.01%，晨光生活馆实现营收1.05亿元，同比增长8.52%。截至年末，公司在全国拥有523家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社463家（直营319家，加盟144家）。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道质量，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.99/2.39/2.85元，对应PE为25X/21X/18X，维持“推荐”评级。