贵州茅台公司动态点评：发展提速，品牌蓄力

事件：6月 16日，贵州茅台酒股份有限公司 2021年年度股东大会在茅台国际大酒店召开，贵州茅台酒股份有限公司董事长丁雄军出席会议并与股东、股东代表现场交流。丁雄军强调，要在“美时代”，以“渴望美”的姿态，努力追求和创造“美生活”，坚定不移沿着“五线”发展道路，推动茅台高质量发展、现代化建设。
    22年营收目标 15%，释放提速和提价预期。会上提出 2022年经营目标：一是营业总收入较上年度增长 15%左右；二是完成基本建设投资69.69亿元。15%营收增速将持平 19年水平，为近三年来最高；公司在会上也对 100ml 飞天茅台 399元/瓶的价格信号做出回应。
    高质量发展“四梁八柱”基本构建，“五线”发展取得新成果，“五更五美”百尺竿头更思进。“蓝线”上，打造世界一流上市企业目标，21营收目标超额完成，22Q1“稳中有优、开门即红”；向前看要更加美好，坚持以高质量发展统揽全局，把不断满足人民对美好生活的向往和追求作为出发点和落脚点，一张蓝图绘到底、干到底，奋力实现茅台“世界一流上市企业”的美好愿景；“绿线”上，走好“生态优先、绿色发展”之路，全方位、深层次、一体化推进绿色高质量发展；向前看要更具美态，呵护好、保护好赖以生存和发展的生态环境，不断建设人与自然和谐共生的现代化美丽茅台；“白线”上，围绕“改革、创新、建设”，提高创新在现代化建设全局中的核心地位，坚持以项目建设为发展蓄势蓄能；向前看要更兴美业，持续改革创新、加速项目速度，不断夯实发展后劲、增强发展动能；“紫线”上，从构建文化体系、开发文化产品、丰富文化活动、打造文化场景四大领域推动了文化建设；向前看要更富美韵，持续围绕“酒文化极致”，把丰富文化资源优势转化为发展优势，不断增强文化影响力、凝聚力和感召力，赋能茅台高质量发展；“红线”上，实行全系统、全过程、全覆盖的安全生产责任制和最严格的生态环境保护制度，牢牢守住了高质量发展的底线和红线；向前看要更讲美行，进一步树牢底线思维、守住发展红线，以更高水平、更高质量的安全环保，确保企业行稳致远、茅台基业长青。
    企业姿态更开放，品牌形象更亲和。本次股东大会现场不再屏蔽手机信号，甚至还在网络上进行了图文直播；会场布置上，公司突出了“小茅”这一卡通 IP；15日晚，丁雄军董事长率管理团队逐个拜访股 东房间，进行交流并表示感谢；股东们收到了赠送的玩偶和冰淇淋券。公司在本次股东大会精心布置的种种细节，透露着推新求变、走向流行的姿态，管理层满满的亲和力得到了股东圈高度评价。流行化是未来在不同文化背景下走向国际化的重要前提，茅台一系列的破冰试水，都是为将来更贴近大众消费市场的互动交流，以及更丰满的品牌形象运营需要蓄力。
    投资建议：公司 2021年连续 6年实现双位数增长，营收突破千亿，实现了“十四五”发展良好开局。新董事长上任改革力度强，针对价格问题展开一系列措施，有效遏止价格无序上涨，回归商品属性，为公司长期健康发展奠定基础。新产品完善价格矩阵，加宽公司护城河，战略产品茅台 1935强势重返千元价格带。一季度顶住市场压力实现开门红，全年业绩目标可期。作为高端名酒的代表，在行业进一步提质增效，产业集中度进一步提升，消费结构进一步升级的趋势下，公司长期受益确定性强。我们预测公司 2022-2024年 EPS 为 49.67、57.93、67.32元/股，当前股价对应 PE 倍数为 39.3x、33.7x、29.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

比亚迪：坚定完成回购+股权激励，顺应市场上调回购价格，彰显企业长期发展信心

事件: 4月 23日公司发布 2022年员工持股计划（草案）。5月 27日公司召开临时股东大会，审议通过 2022年回购公司股份方案的议案，拟使用自有资金回购公司股份。回购总金额不超过 185,000万元，不低于 180,000万元，回购价格不超过 300元/股。6月 9日公司发布关于调整公司回购股份价格上限的公告，将回购价格由不超过人民币 300元/股调整为不超过人民币 400元/股。
    坚定完成回购+股权激励目标，绑定核心员工利益：该员工持股计划的参与对象包括公司的中高层管理人员及核心骨干员工。旨在通过建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。面对新能源车赛道百舸争流的竞争格局，公司以技术人才和管理人才为本，在电动化和智能化领域储备了大量专利。2018年最高峰时，公司年发明专利 1856项，发明授权 403项，为旗下产品不断迭代升级、抢占市场份额打下了坚实的基础。首次搭载了CTB 技术和比亚迪独家智能扭矩控制系统 iTAC 的车型海豹已在 5月 20日上市。5月 23日，2022款唐 EV 预售 24小时订单累计达 8505辆。
    公司整体销量在 2022年 5月新能源厂商销量排行榜位列第一，市场占有率为 31.6%，同比增长 256.6%。
    顺应市场趋势上调回购价格，提升投资者信心：截至 6月 8日，公司累计回购 A 股总金额 6.49亿元，最高成交价 300元/股，最低成交价 293.37元/股。该部分回购金额仅占计划回购总金额的 35.06%。鉴于回购价格不超过 300元/股的条款设计是基于公司在 4月 21日的股价 234.04元/股。而公司在该计划开始正式执行的第一个交易日（5月 30日）的最低成交价已为人民币 291.08元/股，且此后一路走高至 313.01元/股（6月 8日最低成交价）。为保证在规定时间内尽快实施并完成既定的员工持股计划，落实公司对中高层管理人员及核心骨干员工的绩效奖励承诺，将回购价格上 限调高至 400元/股不仅可以为后续公开市场操作释放充分的议价空间，更向广大投资者彰显出公司持续发展的坚定信心。
    激励与约束机制对等，为公司长期盈利保驾护航：该员工持股计划的存续期为 48个月，具体解锁所需达到一定的公司业绩考核指标。以 2022—2024年三个会计年度为业绩考核年度，各年度公司营业收入增长率的业绩考核指标需分别达到 30%、20%、20%。而公司此前 3年（2019-2021年）的营业收入增长率分别为-1.78%、22.59%、38.02%。因此，考核指标的设置具有挑战性，能够充分传达公司对未来业绩增长的愿景，有利于提升员工的工作热情以及责任感和归属感，形成公司、股东和员工利益相互促进的正向联动，从而推动公司发展目标得以可靠地实现。
    投资建议：受到上游原材料价格波动影响，2021年公司毛利率水平伴随着营业收入的大幅上涨反而有所下降。但随着疫情趋于缓解，全球供应链将逐步恢复，原材料价格有望回落。公司宣布自 2022年 3月起停产燃油车, 标志着比亚迪成为全球首家宣布正式停产燃油汽车的主要车企,也意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。我们预计公司 2022-2023年归母净利润分别为 95.98亿元、104.23亿元,对应 PE 分别为 104倍、96倍，首次“增持”评级。
    风险提示：短期产能爬坡能力有限、长期宏观经济下行风险、消费复苏恐不及预期、股价上涨过快、市场炒作情绪浓厚

远光软件：客户基础雄厚，紧靠政策厚积薄发

坐拥龙头客户，集团管理多点开花：公司深耕电力财务管理系统逾三十年，控股股东为国网数科。公司凭借优秀的产品及服务积累了包括国网、南网、国电投等众多能源领域的龙头客户。在财务管理信息化的基础上，公司推出各类产品，辐射集团管理信息化的方方面面，针对企业管理中运营、税务、商旅等痛点推出包括新一代企业数字核心系统远光达普、集团资金集中管理系统、南网统一商旅服务平台等产品，全面满足客户需求。并且，公司还运用大数据、区块链等前沿技术培育有较好成长性的增值服务。其中，数据服务及区块链业务 2021年实现营收 1.45亿元，同比增长 42.98%。
    公司在集团管理领域的多点布局有望打开能源行业内外市场空间，逐步释放业绩。
    携手飞腾，信创建设成效显著：公司自 2019年启动并加快推进“产品国产化适配”计划以来，已与许多主流厂商完成软硬件国产化适配和兼容性互认证工作，构建了全栈信创解决方案。日前，公司与飞腾公司展开深入合作。公司自研基于全栈国产化技术路线的远光九天智能一体化云平台加入飞腾软件生态，标志着公司产品在信创环境中的高稳定性以及公司技术在信创领域中的高成熟度。电力行业关系到国计民生，从硬件到软件的全国产化将会是行业数字化转型中的不可忽视的重点。作为老牌电力 IT 公司，公司实现全国产化环境的稳定适配支持，随着信创政策未来的进一步推进，公司的产品有望实现市场份额的拓展。
    响应双碳，碳排放管理未来可期：为响应国家双碳政策，公司瞄准各大央企发电集团的数字化转型机会推出双碳相关产品解决方案，并接连中标华能集团、国家电力投资集团碳排放管理系统项目。公司为客户提供集团级的碳排放系统，为华能集团研发的碳资产管理平台获选“2021电力行业两化融合优秀解决方案”。随着碳中和目标的临近，双碳政策或迎来新一轮发力，届时市场空间将得到释放。公司优先布局碳排放管理赛道并有成熟产品应用于大型央企，有望在该领域取得业绩突破。
    投资建议：凭借着雄厚的客户基础，公司从集团管理的核心财务领域入手，围绕能源大产业链进行数字化集团管理多点布局并已有显著成效，多项核 心产品顺利落地、新增值服务也取得较快增速。此外，公司紧靠国家重点推动的信创、双碳政策，通过推陈出新，目前已有满足政策及市场需求的核心产品落地应用。未来随着政策的进一步推进，公司前期积累的成熟技术及优秀产品解决方案或能为公司带来新的利润增长点。我们预计公司2022-2024年实现营业收入 22.45亿元、26.73亿元和 32.27亿元，归母净利润 3.54亿元、4.13亿元和 4.75亿元，EPS 分别为 0.27、0.31和 0.36，对应 PE 为 27X、23X 和 20X，维持“买入”评级。
    风险提示：企业数字化转型不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；
    人才流失风险。

巨一科技：智能装备+电驱动系统双轮驱动，业务协同发展效应逐步释放

“智能装备+新能源汽车核心部件”双主业相互促进，营收整体趋势向好。
    巨一科技成立于2005年1月，主营汽车生产方向的智能装备制造，同时具备新能源车核心部件电驱动系统的研发和生产能力。智能装备整体解决方案业务发展良好，2021年实现营收16.38亿元，营收占比77.17%，毛利润占比84.91%；新能源相关业务稳步增长，2021年实现营收4.13亿元，营收占比19.48%，毛利润占比8.72%。我们认为，公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进，电驱动业务增速较快，有望达到与智能装备业务并驾齐驱。
    智能装备业务稳定增长：转型新能源领域，“轻量化+数字化”产品优势明显，动力电池市场升温。新能源汽车领域已进入快车道发展，而公司较早布局，积极转型新能源汽车智能装备。我们认为，借助于产业扶持政策，智能装备领域还有较大发展空间。公司作为其中的主流供应商，凭借其在轻量化、数字化及动力电池生产线产品方面的积累，能够实现智能装备业务持续稳定的发展。
    轻量化车身连接：轻量化是未来汽车的发展趋势，公司在白车身轻量化车身连接方面具有较强的技术优势，掌握复杂铝合金焊接技术，已获得英国捷豹路虎、特斯拉、蔚来汽车、上汽大众等轻量化车身智能连接生产线订单；：数字化平台开发：数字化和网联化的平台的开发使得项目周期缩短近50%，在未来的智能装备领域具有差异化的优势。公司的数字化平台已在大众汽车、特斯拉等项目中得到了应用验证；：动力电池市场升温：快速走高的全球新能源汽车促使动力电池企业不断扩产，公司作为锂离子动力电池生产制造智能装备供应商，在未来几年动力电池市场高速增长的背景下，将迎来广阔发展机遇。电驱动业务快速增长：持续看好新能源电驱动市场，公司电驱动关键指标比肩国际供应商，IPO布局新一代电驱动产品。新能源汽车开启快速增长期，2021年同比增长157.5%。电驱动系统作为新能源汽车之“心”，预计2025年电驱动市场规模在超过800亿元。公司电驱动系统产品效率优于行业内典型产品性能指标，具有大批量的车辆搭载实绩；产能整体呈现上升趋势，市场占有率逐步提高。公司2021年在科创板上市，募集资金20亿元。其中，新能源汽车新一代电驱动系统产业化项目拟投资6.74亿元，占比33.7%。我们认为，公司在新能源电驱动系统领域产品关键技术指标已与国际供应商相当，具有强劲的竞争力。目前主要研发的三合一电驱动产品契合行业发展方向；公司通过IPO布局下一代电驱动产品，重点拓展电驱动项目的核心竞争力，有望进一步占据市场份额，实现电驱动业务快速增长。
    立足核心技术，背靠合肥新能源产业链，面向国际开拓新市场。我们认为公司的发展主要有以下三个方面的优势：注重研发，掌握行业核心技术，产品不断迭代升级。公司核心高管均具备技术背景，对行业产品技术及发展趋势具有深刻理解。公司研发占比10%左右，掌握27项行业核心技术。
    背靠合肥新能源产业，汽车产业集群发展。公司与多家入驻合肥新能源企业（江淮汽车、大众安徽、奇瑞捷豹路虎、比亚迪、蔚来汽车等）建立了长期稳定合作关系，有望依托区域优势在合肥市的新能源产业链集群发展中受益。
    开拓国际新市场，子公司布局全球化。全球经济复苏，工业机器人需求迎来反弹，智能装备出口市场巨大。公司相继成立英国、德国、美国、日本子公司，目前国际订单超过3亿元，产品已应用于德国大众汽车、美国特斯拉、英国捷豹路虎等国际一流企业。
    投资建议：2020年由于疫情和下游整车厂调整对于电驱动业务存在负面冲击，2021年起电驱动业务业绩回暖，公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进效应逐步释放，受益于新能源产业发展、IPO在电驱动技术的投入和合肥新能源产业链集群，我们认为，公司未来有望实现装备业务持续稳定的发展、电驱动业务规模迅速增长。我们预计2022年-2024年公司营业收入依次为29.77、44.34、64.56亿元，同比增速依次为40.2%、48.9%、45.6%，归母净利润依次为1.92、2.68、3.79亿元，同比增速分别为46.9%、39.8%、41.3%，对应PE依次为39、28、20。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车发展不及预期；公司新产品拓展情况不及预期；募投产能消化不足；海外项目发展不及预期。

今世缘公司动态点评：结构升级势能+省外市场潜力，百亿征程从容迈

一季度开门红符合节奏，特A 类以上产品增长亮眼。22Q1公司实现营收29.9亿元，同比增长24.7%；归母净利润10.02亿元，同比增长24.5%。按照往年一季度业绩占比估算，全年业绩接近目标上沿有望延续。一季度特A+类及特A 类产品销售同比增长25.6%和30.4%，国缘系列持续放量，结构升级快于规模扩张。销售毛利率74.3%，同比提高1.04pct；销售净利率33.6%，同比减少0.07pct。近年来公司维持利润率稳中有升的趋势，在地产酒中属于佼佼者，但与全国化的高端、次高端品牌仍有差距，随着产品结构和销售区域的优化发展，盈利能力有进一步提升的空间。今年公司将继续突出差异化、高端化、全国化“三化方略”，着力提升V 系高度，完善V99联盟体运营机制，进一步夯实300-500元主流价格带影响力的同时围绕提升单开、淡雅国缘份额精准施策，完善省外市场产品策略满足差异需求。
    高端化国缘广受认可，产品结构大步升级，特A+三年翻番；标杆市场持续占领，省内不断进取，省外前景广阔。产品结构上，2021年特A+和特A 产品销售收入超过40亿，占白酒营收的65.4%，2017-2021年CAGR 达到了34.0%，营收占比提高21.1pct；区域结构上，持续占领省内标杆市场，南京大区自2019年成为第一大市场以来，继续维持高增长，2021年同比增长19.8%，四年CAGR 超过30%；淮海大区占比较小，2018年营收贡献2.15亿元，占比5.8%，2021年已达到6.06亿元，占比9.5%，即使20年因疫情受到较大影响，三年CAGR 仍超过40%。截至21年底公司业务仍主要依靠省内市场，省外市场仅占7.0%，但正处于高速发展，三年CAGR 超过30%。公司长期在全国和各区域市场投放宣传，注重结合事件营销，具有相当的国民认知度，品牌已经完成了一定的全国化铺垫，结合高端定位和产品力，形成拓展省外市场的势能。
    “十四五”百亿蓝图稳健开局，目标不变从容应对疫情影响。21年1月，今世缘公布《五年战略规划纲要》，确立了“白酒”+“缘文化”两大业务战略，并提出到2025年努力实现营收过百亿（争取150亿元），2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，实际完成64亿元，接近目标上沿，完成了“十四五”良好开局。2022年是“十四五”战略规划纵深推进之年，也是实现营收超百亿目标承上启下之年，21年年报提出今年营收目标为75亿元，争取80亿元，净利润目标22.5亿元，争取23.5亿元，即营收增长17%-25%，净利润增长11%-16%。虽然今年春节后经历了区域疫情反复，但公司目标不改，随着在旺季来临前疫情得到有效控制，生产生活有序重启，我们对公司势能延续保持信心。
    “人歇车不歇”，一把手平稳过渡、无缝交接，对延续公司发展势能作用积极。公司4月6日发布公告，原董事长周素明先生因到达退休年龄请辞，公司对周素明先生在长达二十多年任期内，对公司长远发展所作出的重大贡献高度评价并致以感谢和敬意。董事会决议选举顾祥悦先生担任董事长、董事会战略委员会主任委员及董事会提名委员会委员。顾祥悦先生2020年11月以来任公司副董事长、总经理，原董事长周素明先生被聘请为名誉董事长。本次变动保持了领导和运营的连续性和稳定性，新董事长熟悉公司情况和发展愿景，老董事长继续发挥能量，做到平稳过渡和无缝交接，“人歇车不歇”继续迈向百亿征程。
    5.18亿元股份回购方案完成，股权激励有望加速落地。21年11月26日公司完成本次股权回购，累计回购股份7,699,963股，占公司总股本的比例为0.6138%，购买的最高价为61.20元/股、最低价为51.99元/股，回购均价为56.24元/股，已支付的总金额为433,043,698.99元（不含交易费用）。
    投资建议：公司2021紧紧围绕“发展高质量，酒缘新跨越”总体要求，遵循“543”酒缘大业发展方向，实现了“十四五”良好开局；2022年一季度开门红如期实现，虽然阶段性受到疫情反复影响，但目标不改，仍有信心完成全年计划；“十四五”规划稳步推进，在转型跨越中扬帆起航百亿新征程。公司品牌已完成了一定的全国化铺垫，特A 类以上产品产品力强，增长势能强劲。我们看好公司产品结构持续提高，看好省外发展广阔空间，预测公司2022-2024年EPS 为1.95、2.40、2.91元/股，当前股价对应2022-2024年PE 分别为24.6x、19.9x、16.4x，给与2023年业绩25-27倍估值，对应目标区间60-65元，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；信息披露违规风险。

光峰科技公司深度报告：激光显示核心供应商，应用场景拓展空间广阔

激光显示卖铲人，积极拓展多元场景。光峰科技通过发明 ALPD?激光显示技术率先实现激光显示技术产业化，以“核心技术+核心器件+应用场景”为核心战略，向相关厂商销售核心器件的同时对外销售整机，将ALPD?技术应用到影院、家用、车载等细分场景。2021年商用、家用场景均占营收约 50%的比重，分别贡献约 70%、30%毛利。2022年初疫情反复下商用场景受到冲击，导致公司利润大幅下滑，中短期看疫情缓解后预计释放商用场景业绩弹性，同时家用场景峰米自有品牌属性凸显带动盈利改善，中长期看 AR、车载等新兴领域空间广阔，公司作为激光显示卖铲人潜力深厚。
    ALPD?：解决激光显示产业化难题，推动场景从专业级拓展消费级。当前技术水平下专业级投影显示光源的最优解是高亮度且稳定性强的激光光源，但激光强相干性引发的散斑问题、前期高昂的物料成本问题引起产业化难题，行业发展前期应用场景相对局限。公司自研 ALPD?荧光激光显示技术相比传统 RGB 激光显示技术低画面散斑、低使用成本、低应用难度，率先实现激光显示的产业化，并推动激光显示应用场景从专业级拓展至消费级。得益于多项专利保护构建的技术壁垒，公司作为激光显示卖铲人以激光电视、激光电影放映机等为核心品类分别满足消费级与专业级需求，并围绕核心产品开拓品类深入细分市场。
    商用场景：高度渗透构筑业绩基石，疫后复苏弹性明确。发挥 ALPD?技术在以低成本提供高质量画面的优势，公司产品在专业领域快速扩张，目前主要商用场景包括影院、工程、商教三类。其中在影院场景，公司凭借租赁服务快速推广产品，现已高度渗透重点区域；工程场景下游需求多样，大至文旅活动、小至展会场馆均可应用公司技术；在商教场景，公司已稳居教育激光投影市场龙头。商用场景利润率偏高，公司影院、工程场景对应毛利率维持在 50%附近，长期稳定贡献业绩。但业绩受疫情影响较大，2021年在疫情局势缓解下已验证业绩弹性，中短期看预计随疫情受控实 现复苏。
    家用与新兴场景：明确拓展实力，奠基盈利改善。在商用场景稳定发展的基础上，公司将 ALPD?技术应用至围绕智能微投、激光电视的家用场景以及车载、AR 等新兴场景，明确技术优势赋予的场景拓展实力，奠基中长期盈利改善。家用场景方面，公司发力智能微投加速投影市场教育，同时推广激光电视满足高端投影市场需求，目前控股品牌峰米逐步成熟，利润弹性静待释放。新兴场景方面，公司多年光投射技术积累赋予研发能力稀缺性，作为核心器件厂商具备强势话语权，年内有望实现部分产品落地，打造业绩新增长点。
    投资建议：公司 ALPD?技术加持下激光显示实力雄厚，率先实现产业化满足下游多样需求，中短期看预计随影院复苏释放利润弹性，中长期看家用场景和车载等新兴场景预计带动盈利改善。预计 2022-2024年实现归母净利润 2.50亿元、3.99亿元、5.34亿元，对应当前股价的 PE 为 36、23和 17倍，首次覆盖给与"买入"评级。
    风险提示：影院复苏情况不及预期；自有品牌建设不及预期；居民购买意愿不及预期；市场拓展程度不及预期。

中炬高新公司动态点评：再登中国品牌力指数榜单，积极布局产品系列化延伸

事件：近日，中国北京–品牌评级权威机构 Chnbrand 发布 2022年（第十二届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌排名和分析报告，厨邦品牌分别获得酱油品类榜单第三名、蚝油品类榜单第三名。
    品牌倍受认可，积极布局产品系列化延伸。“厨邦”酱油、耗油皆连续进入中国品牌力指数食品细分品类排名前三，“厨邦酱油美味鲜，晒足 180天”的超级口号及其绿格子标识深入人心，品牌获得消费者的广泛认可。
    公司是最早布局高鲜酱油市场的调味品企业之一，以高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品类产品的系列化延伸，今年上半年推出新品厨邦零添加、头一道酱油，以及金奖小龙虾调料，进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。
    原材料价格高位致 2022Q1业绩承压，静待后疫情时代行业需求复苏。
    2022Q1公司实现营收收入 13.47亿元，同比增长 6.63%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降 9.46%。其中美味鲜公司实现营收 12.29亿元，同比下降 0.51%，实现归母净利润 1.36亿元，同比下降 27.74%，主要是调味品原材料单价上涨，销售毛利下降影响，2022Q1公司的酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营收 7.52亿元、1.55亿元、1.06亿元，同比增速分别为-1.13%、10.43%、-21.79%。2021年至今，疫情致需求端疲软及原材料成本高位运行对调味品行业造成压力，公司通过提价、产品推新、加大渠道下沉力度等措施应对，展望后市，国内疫情控制较好，线下消费场景有望逐渐复苏，叠加低基数、提价落地，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。
    中长期来看，加大渠道下沉力度，持续发开空白市场将提供更大增长空间。公司正积极利用已有的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。主销区市场实施“三分一特约”（分产品、分 渠道、分区域，一特约经销商）细分开发策略，重点发力细分渠道及空白区县；非主销区加快渠道下沉及空白区县的开发，扩大市场网络。截至2021年底累计全国地级市覆盖率达到 92.28%，区县开发率达到 59.97%。
    从区域市场来看，2022Q1东部、南部、中西部、北部区域营收增速分别为-7.93%、3.70%、8.55%、-10.21%，营收占比分别为 22.72%、40.86%、21.19%、15.22%，空白市场开拓取得较好成效，尤其是中西部、北部区域市场近年来发展速迅速，近五年营收复合增速分别为 15.23%、11.29%，营收占比提升明显。
    投资建议：一季度受需求疲软、成本高位双重压制，随着疫情好转，线下消费场景有望逐渐复苏，叠加低基数、提价落地，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 54.81亿元、61.59亿元、69.91亿元，归母净利润分别为 7.65亿元、9.14亿元、10.75亿元，EPS 分别为 0.96、1.15、1.35元，对应 PE 分别为 27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、房地产业务剥离进度不及预期、定增事项存在不确定性、食品安全问题。

达仁堂公司动态点评：更名达仁堂，彰显中医药品牌底蕴

事件：2022年 5月 18日，天津医药集团旗下公司“天津中新药业集团股份有限公司”正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”。5月 26日，津药达仁堂公司 A 股证券简称正式变更为“达仁堂”，A 股证券代码“600329”和 S 股证券代码“T14”保持不变。
    更名达仁堂，强化品牌引领作用，有利于充分挖掘公司中药资源价值。
    经过近百年的传承创新，公司旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红4家中华老字号企业；拥有达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、安宫牛黄丸制作技艺、隆顺榕卫药制作技艺、京万红软膏组方与制作技艺、达仁堂牛黄清心丸制作技艺等 5个国家级及 9个天津市级非遗项目，以及 1个国家机密品种，1个国家秘密品种，114个独家生产品种。此次变更公司名称及 A 股证券简称，新名称“达仁堂”明确指向公司在中药行业的品牌定位，有利于增强品牌辨识度和影响力，同时与公司打造精品国药的战略相协同，充分挖掘公司中药资源价值。
    静待拐点，2022年经营计划指明方向。2022年是公司控股股东津药集团混改落地的开篇之年，公司以“做大做强绿色中药”为战略定位，具体制定以下主要经营计划：1）深化组织变革，优化薪酬激励机制；2）优化工业营销组织构架，聚焦市场，做大做强“三核九翼”。公司市场工作重点围绕“三核”展开，“第一核”是聚焦心脑血管，构建心脑血管产品线；
    “第二核”是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌，探索布局功能性护肤赛道；“第三核”则是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，整合公司旗下养生健康补益类产品，打造精品国药和补益大健康产品营销平台。在此基础上，协同营销架构优化和组织建设，推动公司其他产品线突破发展；3）谋好百年品牌运营，焕发品牌生机，以“达仁堂”为品牌旗舰引领其他品牌矩阵高质量建设；4）强化产业集群，相辅相成开拓布局。通过建立道地产区药材种植基地、传承“达仁堂”精品中药饮片、打造达仁堂医院体系、探索精品国药“达仁堂”药店体系建设、布局大健康品类开发等多项措施，发挥产业集群效应，促进公司品牌影响力全面提升。
    公司战略路径清晰，已经基本理顺品牌、产品、渠道关系，并正在进行梳理和结构调整的过程，新部署有利于最大程度发挥公司资源优势。品牌层面，以 “达仁堂”为品牌旗舰引领品牌矩阵高质量建设；产品层面，公司的品种资源众多，“三核九翼”战略通过划分三大核心板块及九大支撑性板块，对产品线进行有效梳理，渠道上也充分发挥协同效用。现阶段，心脑血管产品线的改革已经开始，速效的全国化拓展有序进行。公司在产品推广方面的发展思路非常清晰，且执行力快速高效，我们预计招商工作及渠道梳理完成后，公司医药工业板块收入增速将踏上新台阶。
    投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。
    预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.24、1.60、2.06元，对应 PE 分别为 18倍、14倍、11倍。维持 2022年 PE 34X，对应目标价 42元，维持“买入”评级。
    风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道梳理进度不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

中集集团公司动态点评：合资成立海洋科技集团，海工业务推进公司转型升级

事件：2022年5月23日，公司非全资子公司新加坡来福士、公司全资子公司南方中集与烟台国丰集团正式签署《合资合同》，签约各方将共同出资注册成立合资公司海洋科技集团，本次交易完成后，海洋科技集团为中集集团控股子公司。
    国际油价逐步回升，海洋工程迎来高速发展期：2021年，能源转型加速推进，投资回报率和碳排放指标成为石油公司投资决策的重要考量。其中，深水油气资源由于性价比高且和碳排放强度低，已成为许多国际石油公司投资开发的重点，钻井平台市场将继续巩固复苏基础。随着国家碳中和战略的逐步实施，多种机遇应运而生。清洁能源迎来了快速发展时期。海上风电和海上光伏将形成巨大的产业规模。公司2021年年度报告中提到，未来将重点发展FPSO/模块、海上风电和深海渔业等主要增长性业务，大幅提高非油气海洋业务收入比重，建立平抑油气周期性波动的产品线布局。
    立项组建海洋科技集团，以海洋能源为抓手，积极推进业务转型和布局：2021年，公司与烟台国丰投资控股集团有限公司签订协议，以公司在烟台的优质资产、业务为核心，逐步整合烟台市相关产业的优势资源，组建深海产业发展引领平台。基于合作，公司重点发展高端海上油气生产装备、海上风电、海水淡化等海洋新业务。公司海工业务提供建造高端海洋工程装备及其它特殊用途船舶的服务，积极参与全球海工装备市场竞争。2021年以来国际原油价格逐步回升，全球海工装备市场已脱离历史低位，从新接订单来看，移动生产平台和海上风电相关装备依旧占据绝对主力地位。
    2021年公司新增生效订单14.5亿美元，包括油气模块项目8个，约5.6亿美元；特种船项目8个，约8.27亿美元；其它清洁能源及深海渔业类订单合计0.64亿美金，新签订单金额基本维持油气和非油气业务各50%的业务组合和产能布局。2021年底，累计持有在手订单价值17.6亿美元，其中海上风电订单金额占比24%。2022年第一季度，国际政治和新冠疫情导致国际油价、天然气剧烈震动，全球能源消费清洁化转型势不可挡，短期内移动生产平台继续扮演重要角色，海上风电业务需求持续扩张。公司海洋工程业务新增生效订单4.94亿美元，其中海上风电及清洁能源1.88亿美元，滚装船2.49亿美元，其他各类合同共计0.57亿美元，同比增长54.4%；累计持有在手订单价值22亿美元，其中海上风电占比39%，同比增长120%。
    公司坚持以集装箱业务为核心，冷链物流开辟新赛道：2021年，全球疫情干扰因素仍然存在，但经济及商品贸易正处于逐渐复苏的状态。与此同时，运输效率还维持在较低的水平上，集装箱也累积了较大的需求。受旺盛的集装箱需求以及大宗商品上涨导致原材料价格攀升等因素的影响，全年新箱箱价和行业盈利水平同比均有大幅提升。受集装箱价格上涨的影响，2021年公司产销量创历史新高，营业收入和净利润同比均有大幅增长。普通干货集装箱累计销售251.13万TEU，同比增长150.48%；冷藏集装箱累计销售14.83万TEU，同比增长15.32%。集装箱制造业务实现营业收入人民币659.67亿元，同比增长197.64%；实现净利润人民币113.27亿元，同比增长469.94%。2021年11月，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，对建设现代冷链物流体系作出全方位、系统性部署。
    公司积极响应号召，2021年在冷链装备研发上持续投入，设立了冷链技术研究院，立项研发冷库冷机、新能源冷藏集装箱、航空冷箱、相温耦合箱、自消杀材料和应用等产品。中集冷云为国内各大新冠试剂生产厂家提供了约6亿份新冠试剂的低温冷链运输；为国内知名新冠疫苗生产企业提供新冠疫苗出口冷链箱，共出口新冠疫苗约3亿支。2022年，公司紧跟国家号召不断在创新业务方面开辟新赛道，其中聚焦于模块化建筑、冷链、集成装备、新材料等业务，拟快速切入并成为行业头部企业。
    投资建议：公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，作为集装箱行业领先企业，未来将积极应对后疫情时代集装箱需求波动，提升行业竞争力同时开辟冷链物流新道路；在海洋工业方面布局加大力度，与新加坡来福士、南方中集、烟台国丰集团合资成立海洋科技集团作为控股子公司，未来市场空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为62.58亿元、72.09亿元、76.59亿元，EPS 分别为1.74元、2.01元、2.13元，对应PE 为7.67倍、6.66倍、6.27倍。
    风险提示：经济周期波动的风险；中国经济结构调整和产业政策升级的风险；贸易保护主义和逆全球化的风险；金融市场波动与汇率风险；市场竞争风险；用工及环保压力与风险；主要原材料价格波动风险；新冠肺炎疫情风险。

五粮液：擦亮“大国浓香”金字招牌，打造世界一流酒企，22年业绩目标不动摇

事件：1）5月27日，宜宾五粮液股份有限公司2021年股东大会在宜宾五粮液举行。
    2）近期，公司董事长曾从钦赴湖南、湖北、广东等地市场一线，考察调研市场营销、渠道建设、消费者服务等市场工作。
    重塑“中国酒王”形象，进一步擦亮“大国浓香、和美五粮、中国酒王”金字招牌，打造世界一流酒企。1995年8月，在北京举行的第50届国际统计大会上，宜宾五粮液酒厂被大会中国组委会、国家统计局、中国企业评价中心授予“中国酒业大王”桂冠。公司在股东大会上提出，将以生态为底色、品质为核心、文化为支撑、数字为动能、阳光为保障，打造五位一体持续稳健高质量发展的五粮液，进一步擦亮“中国酒业大王”金字招牌。
    21年实现“十四五”良好开局，业绩连续6年实现两位数增长，22年目标维持不变；股东会提出“十四五”期间集团公司“5111”和股份公司“2118”发展目标。集团公司“5111”发展目标为创建世界500强，酒业主业收入过千亿，多元产业收入过千亿，努力打造世界一流酒企；股份公司“2118”发展目标为原酒产能达到20万吨，储酒能力达到100万吨，销售收入突破1000亿元，利税总额达到800亿元。为实现目标，公司将1）高举“大国浓香”旗帜，巩固强化全国浓香型白酒龙头企业地位；2）弘扬“和美五粮”主张，突出品牌个性、强化品牌张力、提升品牌价值；3）重塑“中国酒王”形象，全力打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体持续稳健高质量发展的五粮液。会上，曾从钦董事长指出二季度及下半年疫情走向仍是宏观面最大的变数，但仍将全力以赴抓实各项工作，确保圆满完成全年目标任务，增速持续保持两位数的稳健、高水平增长。一要突出抓好疫情防控和生产经营双统筹；二要突出抓好奠基长远重点工程落地实施；三要突出抓好核心高端消费意见领袖培育；四要突出抓好产业链、供应链安全稳定畅通；五要突出抓好班子、带好队伍，营造良好生态。
    战略上，公司将持续强化浓香龙头品牌力，坚持高质量发展不动摇；执行上，公司将脚踏实地落实安全生产和市场培育，在强化现有八代普五核心地位同时拓展第二增长曲线。今年在营销方面，公司将切实抓好第八代五粮液的量稳价升，持续优化计划配置和市场投放，进一步巩固第八代五粮液千元价格核心地位；切实抓好经典五粮液的市场营销新策划，优化营销模式，持续深耕市场体系建设；加快高地市场、重点市场打造，优化渠道建设，提升渠道盈利空间；进一步推进五粮液浓香战略大单品打造，特别是五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄这四个品牌，切实增强渠道运营能力，强化市场秩序管控，努力实现高质量市场份额提升的新突破。
    董事长亲临市场一线，重视厂商关系和客情关系，把既定战略落实到位是公司实现高质量发展的关键。调研期间，曾从钦董事长听取了鄂赣营销战区、湖南营销战区和广东营销战区市场工作汇报，深入五粮液文化体验店、专卖店等市场终端了解终端陈列、产品动销、消费者服务等情况，先后走访华为、友阿集团、武商集团、人人乐等重点合作企业和运营商伙伴。从上任后的各项举措来看，我们认为新董事长曾从钦风格务实稳健注重细节，有执行力，能将工作做到实处、做到细处，在前董事长李曙光及集团领导共同制定的改革战略取得阶段性成果之下，公司需要继续将各项改革落实到位，在产品量价关系和消费者培育上取得进一步突破，强化核心单品八代普五带动下的上下矩阵建设。继续坚定看好五粮液浓香龙头的稳固地位以及改革活力释放。
    投资建议：公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2022-2024年EPS 为7.06、8.20、9.54元/股，当前股价对应2022-2024年PE 分别为22.5x、19.3x、16.6x，估值已进入适宜配置区间。给与2023年业绩35-40倍估值，对应目标价区间在287-328元，维持“买入”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

韦尔股份公司动态点评：携手北京君正深化合作，布局汽车芯片共谋长远

拟以40亿元追加增持北京君正，并表示不谋求其控制权5月22日公司公告：公司全资企业绍兴韦豪拟以不超40亿元增持北京君正股份，且增持后累计持有比例不超过北京君正总股本的10.38%。若以5月20日收盘价84.96元/股计算，本次增持最多可买入4708.10万股，对应股份比例9.78%。
    截至公告日前，公司已累计持有北京君正4.96%的股份，以此次目标不超过北京君正总股本的10.38%计算，则本次增持比例将最多为5.42%，对应股份数为2609.49万股。同时公司表示，在股东大会有效期（12个月）内不谋求北京君正控制权。
    车载芯片平台强强携手，战略协同形成优势互补2021年报显示，公司车载 CIS 板块收入约3.61亿美元，同比增长超 80%，车载CIS 份额显现快速提升，ICV Tank 数据显示，2021年韦尔股份车载CIS全球市占率为29%，为全球第二，中国第一。同时北京君正车载存储、车载模拟互联等产品国内领先，2021年北京君正总营收52.74亿元，同比增长143%，归母净利润9.26亿元，同比增速高达1165%。据Omdia 统计，其2021年度北京君正存储芯片产品SRAM、DRAM、NOR Flash 产品收入分别排名全球第二、第七和第六。
    公司判断投资北京君正将带来长期投资效益，若本次增持达成，公司将与君正进一步加深战略协同，特别在车载芯片平台形成“存储+模拟+传感”的优势互补。
    5月中旬实施股权激励，大范围绑定员工核心利益，确立长期增长信心公司于2022年5月16日实施股权激励，共授予股票期权1500万份，覆盖人员2349人，占公司员工总数4493人的52.3%，行权价格为166.85元/份。公司本次股权激励三个行权期条件为2022/2023/2024净利润较2021增长率分别不低于12%/35%/50%，此次股权激励，大范围绑定员工核心利益，确立长期增长信心。
    国产车规芯片龙头携手共赢，维持“增持”评级公司作为全球前三、国内第一CIS 芯片龙头企业，若此次增持达成，将携手汽车存储IC 龙头北京君正，扩大车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同。
    预计公司2022~2024年净利润分别为57.61/73.88/91.81亿元，对应PE 为24/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等

通用股份公司动态点评：募资建设柬埔寨基地，提升公司盈利能力

事件：公司发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过102,800.00万元，扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。本次非公开发行股票的相关事项已经公司第五届董事会第三十六次会议审议通过，尚需公司股东大会审议通过和中国证监会核准后方可实施。
    公司拟通过非公开发行募资建设柬埔寨生产基地。本次募资建设地点位于柬埔寨西哈努克港经济特区。项目主要建设内容为年产500万条高性能半钢子午线轮胎和90万条高性能全钢子午线轮胎项目。项目总投资约190,658.00万元人民币，拟使用募集资金80,000.00万元。本项目建设期18个月，预计2023年6月份投产。
    柬埔寨项目可行性高，有利于提升公司竞争力。柬埔寨项目主要有以下三点优势：①柬埔寨具备原材料便利。轮胎产品对原材料价格粘性程度较高，天然胶作为主要原材料对轮胎产品成本影响较大。2021年，柬埔寨橡胶种植面积大约有404,044公顷，出口橡胶36.6万吨，是世界第六大橡胶生产基地，公司在橡胶主要产地之一柬埔寨建设产线，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本。②显著的优惠政策。
    柬埔寨给予外资企业多重优惠政策，如企业用于生产的机械设备、建筑材料、零配件、原材料等免征进口税；最多可获6年至9年盈利税的免税期；产品出口免征出口税；生产设备、建筑材料免征增值税；服务于出口市场的产业，原材料免征增值税等。③充沛的劳动力资源。柬埔寨一直被视为东南亚最具发展活力的国家之一，人力资源优势明显。柬埔寨人口年轻化特点明显，劳动力资源比较充沛。 2022年，柬埔寨将制衣、制鞋业最低工资标准提高至月薪194美元，相比国内，劳动力成本优势依然非常明显。
    公司已有泰国建厂的成功经验。公司于2018年底出资3亿美金投建泰国生产基地，建设年产100万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目。公司自投建以来，已成功生产运营，拥有先进的生产技术、完整优秀的技术管理团队，具备产品的批量生产能力，截至2021年末公司泰国工厂已具备全钢100万条、半钢600万条的产能规模，海外生产、营销、管理运营经验进一步巩固和深化。泰国生产基地有效扩充了公司产能，进一步优化产品结构，巩固市场地位，提高抵御市场风险的能力，提升公司的核心竞争力，促进公司的长期可持续发展。
    投资建议及盈利预测：通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业，近年来产能快速扩张，并已打造中国和泰国两大基地，第三个柬埔寨基地正处于建设中，海外基地的建设将享受人力成本更低，原材料便利，有效规避贸易壁垒等优势，随着海外产能的投产预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。
    预计2022-2024年公司总营收依次为51.55、61.52、72.32亿元，增速依次为21.1%、19.4%、17.6%；归母净利润依次为1.43、2.31、3.61亿元，增速依次为1127.9%、61.8%、56.4%，对应当前市值，PE 依次为30.7、19.0、12.1倍。维持“增持”评级。
    风险提示：新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨、非公开发行失败的风险

航天晨光公司深度报告：乏燃料装备龙头企业，股权激励落地，长期成长空间可期

乏燃料后处理需求任务紧迫，装备市场需求大，公司是乏燃料装备龙头企业，未来成长空间可期：截止 2021年底，我国在运机组 52台，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25吨左右的乏燃料的假设计算，2021年累计乏燃料存量超过一万吨，假设若 2025年存量机组达到 70台，当年产生的乏燃料将达到 1750吨。目前我国乏燃料处理能力仅为 50吨/年，在建处理能力也仅为 200吨/年，未形成规模化乏燃料后处理能力，离堆贮存能力也基本饱和，无法满足未来乏燃料的处理需求。市场空间方面，假设 2035年乏燃料的产量与乏燃料后处理厂建设后的处理能力达到平衡，对应乏燃料年处理为 2450吨。参考《每日经济新闻》、《The Cost ofReprocessing in China》、景业智能招股说明书等，以 800吨/年后处理厂建设费用 1500亿元计算，则至 2035年投资总规模将达 4500-6000亿元，假设以设备投资占比约为 39.84%进行计算，设备投资约为 1793-2390亿元。
    公司是核非标装备的龙头企业，仅 2020年 1月公告中标中核四〇四有限公司一系列设备采购项目 16.92亿元，目前已初步形成“年产 10亿+”产业规模，技术储备丰厚，未来随着行业的扩容，业绩与盈利能力有望迎来增强。
    公司中低放射性废物的处理系统获得突破，打开了进口替代趋的新空间，受益核电建设进程加速，行业迎来发展新机遇：根据《中国核能发展报告（2020）》中预计， 2025年中国在运核电装机达到 7000万千瓦，在建核电装机达到 3000万千瓦；到 2035年在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦；“十四五”期间及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，核电建设有望按照每年 6-8台持续稳步推进。我国核电产业链下游乏燃料后处理、放射性废物处理处置方面建设相对滞后，核废料积聚风险日益凸显，我国乏燃料和中低放射性核废料亟待进入规模化处理期。目前广东、广西、辽宁和甘肃等 4座中低放废物处置场目前已获核准建设。2021年，公司获批成立江苏省智慧中低放射性废物处理装备工程研究中心，在此背景下，有望直接受益于中低放射性废物的处理系统的 进口替代进程。总体来看，公司的核工装备产业将重点围绕核级工业基础件、核废料处理装备、核非标成套装备，加大与中核、中广核、国电投的合作力度，看好公司核工装备产业在未来实现快速成长。
    “2+N”产业发展结构，公司打造智能制造平台成为新的业绩增长极，国防现代化建设需求提升，保障装备产品有望持续增长，航天体系内部业务协同有望带来更多增量业务：根据财政部 2021年中央和地方预算草案，国防支出 13,553亿元，增长 6.8%。2021年，公司后勤保障业务实现营业收入 7.25亿元。公司持续开发军用油料、水、工程方舱、生活方舱类后勤装备信息化系列产品，同时扩大军援维和、军贸市场开发，加强东南亚和“一带一路”国家出口业务，有望抓住军用装备发展机遇，打造业绩新的增长点。2021年，公司将原有的业务板块划分调整为“2+N”产业板块，以智能制造和核工装备为新产业发展重点方向。公司当前主要以智能制造研究中心为载体，围绕金属制品行业、轻工行业两个细分领域提供系统集
    成服务及产品。公司在2021年七届四次董事会决议中审议通过关于成立
    航天防务技术工程中心的议案，将合理配置资源，打造以钣金、焊接、成型为核心能力的武器装备配套科研生产体系。同时，公司在 2021业绩说明会中披露公司航天防务中心的相关设备正在采购中预计将于 2022年产生部分收入。公司作为中国航天科工集团的下属企业拥有航天企业资源优势，与各院所关联密切，有利于发挥协同效应，航天体系内部业务协同有望为公司带来更多增量业务，或将成为业绩新的增长极。
    股权激励落地，国企改革不断推进，看好未来净利率水平不断提升：公司本次计划拟授予限制股票数量为 1,139.50万股，限制性股票的授予价格为 7.45元/股。我们认为此次股权激励有利于建立与员工的利益共享机制，彰显了公司长期业绩成长的信心。中航重机和中航沈飞分别在 2020年及2018年进行了股权激励，2021年净利率水平分别达到 11.00%、4.98%，相较股权激励之前提升 4.64pct 和 1.28pct；同时相较于核领域的江苏神通、国光电气、景业智能以及后勤保障车辆领域的威海广泰，公司 2021年度的净利率水平为 1.91%，远远低于可比公司及行业的平均水平，我们认为未来净利率改善的空间巨大，看好未来公司净利率的改善。
    投资建议：公司作为乏燃料装备的龙头企业，预计十四五期间核电建设机组数量提高，公司技术储备丰厚，将受益于行业扩容，同时，公司后勤保障业务突破轻量化、罐体阻隔防爆等关键技术，有望持续增强公司的核心竞争能力，首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司 2022年至 2024年归母净利润分别为 1.30亿元、2.04亿元、3.07亿元；对应 PE 分别为34倍、22倍、14倍。
    风险提示：核工业产业政策变化风险；技术更新迭代风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

川环科技公司深度报告：成本优势叠加产能扩张，电动化潮流下成长性十足

深厚技术护城河打造全方位供应商。公司在车用胶管行业经过多年耕耘已经创立了优秀的研究团队和多个研究中心，拥有强大的技术研发实力，可以自主研发、生产车用软管及总成，也可根据不同实际需求进行专业定制开发，为汽车等行业提供系统技术方案。目前公司产品范围涵盖车用冷却、燃油、制动、空调、进排气、车身附件等九大系列，实现了整车管路种类的全覆盖，此外公司逐步拓展轨道交通、油气勘探、航空、船舶等市场领域，丰富产品类别，扩大产品应用。
    生产成本优势明显，盈利能力大幅领先。公司的成本控制能力在行业内位居前列，成本优势主要源于三个方面：1）公司拥有极强的自主研发和生产能力，掌握多种车用胶管的制作配方，自产的产品种类更多，材料成本低于同业公司；2）公司位于四川达州，当地的工资水平低于其他地区，因此公司单位人工成本较低；3）在原材料大涨的背景下，公司持续开展降本增效工作，通过加强战略合作、提高自产比例、加强内部管理、精细化生产等方式降低成本；4）公司扩能项目将逐步投产，这有助于公司销量和收入的提升，并发挥规模优势来降低公司单位固定成本，进一步强化公司盈利能力。
    产能持续加码，疫情下订单需求不减反增，进入高速上升通道。公司为了满足客户的需求，积极扩大橡胶软管产能，于21年新建扩能项目，目前项目一期新厂房已经建成，2022年上半年投入生产。22年全国多地疫情频发，而公司客户覆盖面较广，疫情地区客户暂时的停工停产对公司影响较小，非疫情地区的客户由于受疫情地区零部件供应商的影响，加大了对公司下达订单倾斜的力度，因此疫情对公司整体订单的影响较小，下游客户需求不减反增。我们预计该扩能项目未来将为公司营收带来较大增量，我们认为未来3年公司营业收入复合增速将达到30%，进入高速上升通道。
    积极抢占电动化风口，有望实现量价齐升。由于电动车新增电池、电机等系统，需要更多冷却胶管维持正常工作温度，单车价值量显著高于传统燃油车，因此电动车的放量将给车用胶管行业带来巨大增量。公司则紧抓新能源机遇，凭借优秀的总成化供货能力获得了大量电动车车企的青睐，目前已经积累了比亚迪、理想、吉利汽车、上汽通用五菱等新能源客户，我们认为未来自主新能源龙头比亚迪和其他新能源车企销量的高涨有望助力公司实现量价齐升。
    投资建议：考虑到公司在车用胶管行业盈利能力远超同业公司，再叠加公司产能持续扩张、新能源客户销量高涨等增量因素，我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为1.45亿元、2亿元、2.75亿元，EPS 为0.67、0.92、1.27元，对应PE 分别为21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期。

华致酒行公司动态点评：聚焦核心战略，华致酒行进而有为

事件：1、公司荷花酒经典产品荷花·玉16 入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”；2、公司召开21 年股东大会，会上指出华致酒行坚守“保质”、“保真”核心理念、深耕渠道、发力精品酒开发、打造顶级供应链体系。
    荷花系列再获殊荣，非标精品酒发力提振业绩。荷花经典产品荷花·玉16 继“第22 届比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛”夺金后入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”，展现荷花酒的品牌优势以及良好的市场口碑。承续茅台镇核心工艺，荷花·玉系列具备不可复制的稀缺产品属性，其酒体风格酱香纯正、入口润雅，在名酒聚集的高端酒市场中，荷花·玉系列大有可为。公司重点打造推进战略单品，精品酒的开发工作持续提升，21 年公司陆续开发了习酒窖藏1988 琉金、金酒鬼、赖高淮等畅销产品，受到市场广泛认可，并计划于22 年推出升级版虎头汾酒、古井贡1818 等新品。21 年公司共累计开展招商及动销品鉴会约两万余场，加大精品酒市场的推广力度，进一步推动精品酒的利润贡献。根据一季报及年报显示，考虑到公司标品名酒销售稳步增长，定制精品酒业务发展强劲，叠加公司处于新品增量贡献期，我们认为公司未来具备较高成长性。
    深耕渠道建设，“323”铁规支撑门店高质量拓展。公司持续推进“700 战略”，持续加码渗透核心地区，结合“小B 大C”战略，通过对重点城市的覆盖精准把握用户画像，不断深挖市场价值。公司恪守“保真”的经营理念，实施“323 铁规”，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，华致酒行保真连锁的品牌影响力逐步扩大，在消费者的信任下实现正向循环。随着消费趋势升级，叠加“323 铁规”和“700 战略”的共振，公司连锁门店分销能力有望不断提升。
    盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任，带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力将持续稳步增强。我们预计2022-2024 年公司实现EPS 2.15、2.87、3.78 元，对应PE 分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险；疫情反复导致产品动销不及预期。

四方达公司动态点评：加速CVD金刚石领域布局，核心竞争能力持续构建

事件：2022年5月17日，公司发布关于向关联方增资收购股权暨关联交易的公告。
    公司加速在CVD 金刚石领域的覆盖，以半导体电子级金刚石为方向，提升未来核心竞争能力：5月17日，公司与天璇半导体、共青城星达投资合伙企业签署了附生效条件的增资协议。按照协议约定，公司与共青城星达拟分别以现金方式向天璇半导体增资9,225.00万元、775.00万元；增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1250%的股权，同时公司通过宁波四方鸿达投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有天璇半导体7.0913%股权，合计持有天璇半导体53.2163%的股权。本次交易完成后天璇半导体将纳入公司合并报表范围。天璇半导体是一家专业从事CVD 产业链相关技术研发及相关产品生产销售的企业。主要业务规划包括：开发MPCVD设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。
    培育钻石市场广阔，有望打造未来业绩新增长点：近年来全球范围内，天然钻石生产商、培育钻石生产商、时尚珠宝品牌以及新兴珠宝品牌都在积极开展培育钻石零售端的布局。消费者对于培育钻石的认知能力的提升，凭借培育钻石低价优势与环保低碳属性在珠宝领域占有市场有望进一步提高。根据咨询机构MVEye 调研数据，截止2020年，美国消费者对于培育钻石的认知度已经由2018年的58%上升至80%，同时消费者对于培育钻石品牌的认知度也由49%提升至69%。培育钻石作为天然钻石的替代产品，随着市场接受程度的提高，市场规模迅速扩大。此外，天然钻石作为矿物资源，其产出规模受地缘政治、勘探采掘、环保因素等影响较大。
    根据Bai咨询，2019年全球天然原钻产量为1.39亿克拉，2020年天然原钻产量约下滑2800万克拉至1.11亿克拉。而培育钻石因其稳定产出，市场占有率将呈逐年增长趋势。据戴比尔斯统计数据显示，2020年美国和日本人均钻石消费量分别为105.60美元和40.07美元，而中国和印度人均消费量仅为4.96美元和2.95美元。因此随着中印等新兴市场的发展和成熟，培育钻石有望进一步打开钻石消费市场增量空间。
    油气开采业务复苏+超硬刀具的稳定增长，看好公司长期成长空间：资源开采业务方面，2020年受新冠肺炎疫情全球扩散的影响，世界经济整体活跃度下降，原油价格大幅下挫后缓慢回升，全球钻井平台数量降至历史低位后逐步增加，油气开采类产品的市场需求触底后呈现回升态势。石油作为国家生存和发展不可或缺的战略资源，对保障国家经济、社会发展和国防安全有着不可估量的作用，短期内石油的重要地位无法取代。自2020年四季度以来，油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台数量持续提升，随着世界经济的进一步恢复和油价的走高，未来这一趋势有望持续，从而带动对于油气开采类产品的需求。精密加工类产品，公司PCD 刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平。在工业制造升级的大背景下，难加工材料的应用日益增多，对加工刀具性能也不断提出更高的要求，可实现高效率、高稳定性、长寿命加工的超硬刀具的应用日渐普及，在汽车、航空航天、能源、模具等领域发挥着重要作用。随着我国制造业不断升级，在汽车发动机领域、航空航天等领域自主化能力持续提升，高端机床的需求和开工率均有显著增长，将有望推动高端刀具量价齐升。
    投资建议：公司作为超硬材料的龙头企业，未来油气市场或将迎来复苏，以及超硬刀具应用场景丰富不断丰富，有望增厚公司业绩，同时公司布局CVD 金刚石制备技术，有望打造未来业绩新增长点。我们预计公司2022年-2024年EPS 分别为0.30元、0.41元、0.52元；对应PE 分别为41倍、30倍、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：油气市场复苏不及预期风险；汇率波动风险；新产品市场开拓风险；宏观经济波动风险；新冠疫情导致业绩波动风险；CVD 金刚石制备技术研发不及预期的风险等。

爱普股份公司动态点评：21年稳健收官，22Q1疫情扰动业绩承压

事件：1）公司发布2021年年报，2021年公司实现营收33.45亿元，同比上升25.35%；实现归母净利润1.89亿元，同比上升10.83%。2）公司发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营收7.87亿元，同比减少4.09%，实现归母净利润4721万元，同比减少22.24%。
    2021年业绩符合预期，经营稳健增长，食品配料业务结构改善。
    2022Q1疫情扰动，不改长期向好逻辑。分产品来看， 2021年公司香精领域实现营业收入5.56亿元，同比上升7.78%，毛利率为38.72%（-5.09pct），香精业务增速较稳定，但受部分原材料价格波动的影响，毛利率略有下降；香料领域实现营业收入2.24亿元，同比减少5.90%，毛利率为22.60%（-3.03pct），主要系海外市场人民币升值及需求减缓等因素影响；食品配料领域实现营业收入25.46亿，同比增长34.26%，毛利率为10.13%（+2.02pct），其中，食品配料制造业务伴随产能释放带来规模效应的提升，以及客户和产品结构的升级，在主营业务收入中占比有较大提升，食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复也有所增长。
    2022Q1公司香精领域实现营业收入1.25亿元，同比下降9.38%；香料领域实现营业收入0.56亿元，同比下降6.50%，食品配料领域实现营业收入6.00亿元，同比下降2.39%。
    原材料价格波动拖累毛利率，21全年期间费用率改善。2021年公司毛利率水平为16.02%（-0.86pct），主要系香精香料毛利率下降所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.18%（+0.01pct）、4.37%（-0.17pct）、1.19%（-0.08pct），规模效应下费用率整体改善；毛利及费用水平综合影响下，2021公司净利率为6.97%（-0.26pct）。2022Q1公司毛利率水平为16.88%（-1.85pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.87%（+0.43pct）、3.83%（+0.64pct）、1.41%（+0.02pct），最终实现净利率7.48%（-1.94pct）。长期来看，食品配料制造业务的产能释放、产品结构改善将带来利润弹性空间。
    攻守兼备，定位食品风味综合解决方案提供商。1）香精香料业务是收入增长的压舱石，稳中求进节奏不改。公司香精香料未来有望凭借品牌力和全产业链优势继续享受行业增速。烟用香精领域，公司着力新型烟草相关新技术预研，若顺利落地则有望贡献一定业绩增量。2）食品配料制造逐渐进入业绩收获期，打造高增长引擎。其中，工业巧克力产能积极扩张，承接下游代工需求，新增产能有望顺利消化，规模全国领先，此外，价格战结束，叠加规模效应逐渐释放，毛利率有望回升，规模、效益双升可期。果酱有望成为公司未来增长的强有力支撑点，通过原料控制、产能扩张，增强行业竞争优势，持续开发新场景、新客户，市场份额提升存在空间。3）定位食品风味综合解决方案提供商，以科技研发和强大的单品市场为护城河，再依托公司丰富的食品配料运作经验，未来将形成公司综合业务的独特行业竞争力。
    投资建议：香精香料业务是收入增长的压舱石，稳中求进节奏不改。中长期来看食品配料景气度延续，公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利，产能提升将扩大其行业领先地位。未来定位食品风味综合解决方案提供商，延伸产业价值链，全面增强公司核心竞争力。预计公司2022-2024年EPS 为0.56、0.70、0.84元，对应PE 分别为17倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海内外疫情风险；宏观经济波动；原材料价格波动风险；扩产项目建设不及预期风险；订单不及预期；烟用香精开发存在不确定性；食品安全风险。

五粮液：十万吨原酒扩产，支持结构性增长下品牌红利长期释放

事件：5月15日，五粮液在投资者互动平台表示，公司拟在未来几年逐步新增十万吨原酒产能，进一步夯实全国最大纯粮固态发酵酿酒基地。
    结构性增长已成为白酒行业发展的主旋律，优质产能供给增长远远赶不上高端消费需求增长，行业“长期不缺酒、长期缺好酒”的品质竞争时代迈向纵深。行业集中度逐渐提升，优势品牌、优势企业、优势产区将持续受益。五粮液作为高端白酒的代表，近几年持续坚持深化渠道改革，批价稳中有升，千元价格带标志地位持续稳固。长期看，品牌维持高势能将进一步提升集中度和占有率，行业产能过剩风险与名酒稀缺性将继续共存，扩产并提升优酒率与企业品牌力的长期释放相匹配，也是互相支持缺一不可的两条腿。当前浓、清、酱三大白酒主要香型头部公司均在大力推进扩产，与逐年下降的行业总产量对比反映品牌红利期的一致判断。
    投资建议：公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2022-2024年EPS为7.06、8.20、9.54元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为22.1x、18.9x、16.3x，估值已进入适宜配置区间。给与2023年业绩35-40倍估值，对应目标价区间在287-328元，维持“买入”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

煜邦电力公司动态点评：智能巡检加速成长，智能电力呈现复苏

事件：公司近期发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营收39,125.07万元，同比下降14.78%。实现归母净利润为3,632.36万元，同比下降41.77%。营收增速不及预期主要是受芯片供应紧缺导致产品延期交付及新冠疫情影响，利润不及预期是由于研发投入增加及公司上市过程中各项费用的增加所致。截至2021年末，公司在手订单约4.7亿元，同比增加约47%。2022年一季度公司实现营收6831万元，同比增长56.27%；实现归母净利润为573.19万元，同比增长138.73%，已呈现复苏趋势。
    智能巡检业务高速成长：2021年公司智能巡检业务收入5,836.50万元，较2020年增长60.88%。公司利用在智能巡检领域的先发优势，开发出特殊环境下的智能机器人巡检技术和智能视觉监测平台技术，重点打造了“空天地一体化”全域智能巡检解决方案，巡检业务已覆盖超过15个省份。
    由于2021年市场需求量急剧增加、专业人员储备不足等原因，公司为了快速占领市场，将部分巡检业务以外包的形式进行交付，导致其毛利率降低至44.84%（减少11.7pct）。我们预计随着公司研发升级和营销建设加速后，智能巡检业务仍能保持高增速。而公司专业人和设备的不足，也将逐步得到解决，未来毛利率有望提升。
    智能电力业务稳重有进步：2021年公司智能电力产品收入25,603.08万元，与上年同期基本持平，公司上市后募投资金重点投向智能电力终端产品。但是在2021年前三季度，全球因新能源汽车等下游需求爆发导致大面积的缺芯潮，而公司收入占比最高的智能电力产品所需芯片也普遍紧缺，导致部分产品出现延期交付，收入增速低于预期。但公司的竞争优势在加剧，在国家电网和南方电网的中标额较上年同期分别增长52.05%和50.43%。我们预计随着缺芯局面的逐步缓解，中标产品有望进入正常的交付速度，公司的收入和盈利有望进入复苏通道。
    盈利预测：公司产品和技术契合电力物联网和数字南网建设，伴随着国家能源电力体系变革的时代浪潮，将深度受益电网信息化、智慧化的行业发展红利。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为5.27亿元、6.74亿元、8.31亿元，实现净利润分别为0.69亿元、0.99亿元、1.21亿元，对应EPS 分别为0.35、0.51、0.62；2022-2023年对应当前股价的PE 倍数分别为36X、25X、20X，维持买入评级。
    风险提示：电网投资不及预期、新冠疫情影响开工率、原材料价格上涨、竞争加剧导致价格战、系统性风险。

杰瑞股份公司动态点评：油气订单推动未来业绩态势，布局新能源领域，实行双主业战略

事件：公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年公司实现营业总收入87.76亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润15.86亿元，同比减少6.17%。2022年一季度，公司实现营业总收入18.25亿元，同比增长27.27%。实现归母净利润2.18亿元，同比减少21.84%。
    公司立足高端装备制造，研发创新加强竞争力：2021年，公司分业务来看，油气装备制造及技术服务收入70.56亿元，同比增长6.47%，毛利率为36.25%；维修改造及配件销售收入12.27亿元，同比增长168.19%，毛利率为27.79%；环保工程服务收入4.64亿元，同比增长1.82%，毛利率为31.69%。研发支出方面，公司2021年研发支出共3.16亿元，同比增长3.95%，研发费用率为3.60%。2021年，公司立足高端装备制造，加强研发创新，始终保持产品的领先地位；全面推进落地IPD 研发体系，推出我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组设备应用于我国首个1500米自营深水大气田“深海一号”能源站；推出我国首台污泥减量新型螺旋干燥设备、集成式双螺旋热相分离等设备；推出高速公路清扫等设备。费用率方面，2021年公司销售、管理、财务费用率分别为4.93%、4.20%、0.24%，较上年分别变动0.45pct、0.64pct、-1.53pct。财务费用率的大幅下降主要系利息支出及汇兑损失较少，结转分期收款销售商品产生的利息收入较高所致。
    油气设备订单持续发力，定位未来业绩增长点：2021年，国际油气价格震荡攀升，我国在保障能源安全的战略下，国内三大油公司继续实施“七年行动计划”，页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力。公司在疫情背景下，虽然上半年油气装备订单未达计划，但下半年公司持续发力扭转订单下滑局面，全年油气装备订单同比增长。2021年全年公司累计获取订单147.91亿元，较上年同期增长51.73%，年末存量订单88.60亿元。2021年公司的营业总收入及全年累计获取订单再创上市以来新高。
    同时，公司海外市场也去的较大进展，公司在美国取得2套涡轮压裂设备订单，为电驱压裂等设备配套的30MW 发电机组首台订单也在美国落地，公司在科威特取得4.26亿美元的北部侏罗纪生产设施5期项目订单。丰富的在手订单将为公司未来带来收入增长，扭转目前业绩增长缓慢的态势。
    布局新能源领域，把握未来锂电池负极材料市场广阔机遇：2021年，公司实施多元化战略，进入新能源领域。遵循国家“碳中和、碳达峰”的部署，公司在在甘肃天水实施10万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目，与嘉庚创新实验室赵金保团队合作在福建厦门等地实施1.8万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。凭借在高端工业产品研发制造管理的丰富经验和技术积累，同时充分利用厦门、天水等地的资源优势，可以把握未来锂电池负极材料市场的广阔机遇，推动公司整体发展。
    投资建议：公司的产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等，目前在手订单充足，海内外市场均有涉猎。与此同时，布局新能源领域，加快形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，未来市场空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.65、26.45、31.84亿元，EPS 分别为2.16、2.76、3.32元，对应PE 为15、
    12、10倍。
    风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧的风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险；境外法律、政策风险；新冠病毒疫情风险；公司产业部分转型失败的风险；俄乌冲突对公司俄罗斯业务开展造成不确定的风险。

瑞纳智能公司动态点评：外发力引领智能供热，业绩高增共筑发展信心

事件：1）瑞纳智能发布 2021年年度报告，2021年公司实现营业收入 5.30亿元，同比增长 27.31%；实现归母净利润 1.71亿元，同比增长 31.55%；
    实现扣非归母净利润 1.42亿元，同比增长 14.78%。公司 2021向全体股东每 10股派发现金红利 7元（含税）。
    2）公司发布 2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入 3138.48万元，同比增长 46.14%；实现归母净利润 1068.45万元，同比增长 102.86%；
    实现扣非归母净利润-268.92万元，同比下降 178.35%。
    3）公司 2022年 5月 7日发布关于中标项目签订合同的公告，公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同，确定公司为枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目（一标段）项目的成交供应商，项目成交总金额为 2.47亿元，最终结算额以实际供货量为准。
    4）公司 2022年 4月 30日发布 2022年限制性股票激励计划，以 2022年4月 29日为首次授予日，以 20元/股的价格向 23名激励对象授予 73万股限制性股票。业绩考核目标以 2021年营收为基数，2023/2024年营收增长分别不低于 44%/72.8%。
    2021营收利润实现双高增，内生增长趋势有望持续。公司 2021实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.30/1.71/1.42亿元，分别同比增长27.31%/31.55%/14.78%。扣非归母净利润增速不及归母净利润增速是因为政府补助增加。分产品，2021年供热节能产品销售/系统工程/服务分别实现营收 3.59（+24.88%）/1.46（+47.11%）/ 0.24（-16.25%）亿元。其中产品销售细分中份额较大的智能模块化换热机组/超声波热量表分别实现营收 1.14（+54.43%）/0.73（+12.27%）亿元，分别销售 385（+52.17%）/82246（+7.04%）台（套），量价齐升推动业绩高增。可以看出，作为集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商，公司主要产品和业务内生增长势能强劲。分季度，2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4分别实现营收 0.21/0.49/0.56/4.03亿元，占比 5.3%/6.9%/1.6%/86.2%，呈现明显 的季节性。主要是因为公司业务现场实施工作大多在每年的 5月至 11月之间进行，在现场实施工作结束后，多集中在第四季度进行验收。
    2022Q1费用投放加大，持续推进项目进度。2022Q1实现营业收入/归母净 利 润 /扣 非 归 母 净 利 润 3138.48/1068.45/-268.92万 元 ， 分 别 同 比+46.14%/+102.86%/-178.35%。其中归母净利润高增主要系公司收到政府补助 1015.61万元，扣非归母净利润为负主要系公司业务季节性影响一季度营收占比较小，但公司处于快速发展阶段投入成本加大，2022Q1销售费用/管理费用分别同比增长 42.8%/54.41%，主要系职工薪酬和咨询服务费等相应费用增加。
    外部大订单落地，内部股权激励齐发力。公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同，项目成交总金额为 2.47亿元。业绩层面，大订单将在未来强有力支撑公司业绩；产品层面，AI 智能供热项目有利于推动 AI 智能供热系统的实际应用，产品实现真正意义上的智能化转型；公司层面，大订单证明了公司多年来基于行业深刻洞察经验基础上成功应用 AI 算法的独特价值，具备以软硬一体上下贯通的产品研发、制造和敏捷交付能力，可以满足供热企业及终端用户多样化的价值需求。外部有大订单的加持，内部股权激励凸显公司发展信心，内外有望共同促进公司实现较快发展。
    投资建议：随着“双碳”政策的落地，预计未来存量市场供热节能规模空间巨大，而公司在 13年的技术攻坚中成长为行业内率先拥有自动化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）完全核心技术的城市智慧供热整体解决方案服务商，已服务于北京、太原、西安、郑州、济南、青岛、乌鲁木齐等国内领先的大型热力集团和众多中小型热力企业，未来有望引领智慧供暖行业持续推进节能减排、达成供热全面降碳的目标。我们看好智慧供热行业在政策加持下的未来空间，公司拥有技术、品牌、用户等壁垒，外部大订单的落地和内部股权激励持续加码，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为3.06/4.13/5.07元，对应 PE 为 16X/12X/10X，维持“增持”评级。
    风险提示：业务推广不及预期风险；老小区节能供热改造推进不及预期风险；智能软件系统开发不及预期；公司新签订单执行情况不如预期。

歌力思：多品牌共同发力，22Q1受疫情影响业绩承压

营业收入同比提升20%，归母净利润受股权出让影响同比下降31.72%。
    公司2021年实现营业收入23.63亿元，同比+20.42%；归母净利润3.04亿元，同比-31.72%；扣非后净利润2.50亿元，同比+31.48%；基本每股收益为0.87元，去年同期为1.34元，归母净利润下滑主要受2020年出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入6.90亿元，同比+12.05%；归母净利润0.6亿元，同比-41.85%；扣非后净利润0.24亿元，同比-77.31%。公司2022Q1实现营业收入6.28亿元，同比+17.20%；归母净利润0.47亿元，同比-49.67%；扣非后净利润0.49亿元，同比-45.03%。公司直营门店主要布局上海及深圳，2022Q1疫情反复店铺经营受到严重影响，业绩承压。
    2021年毛利率同比增长0.79pct，2022Q1净利率受疫情影响同比下降9.46pct。2021年公司毛利率为67.02%，同比+0.79pct。费用端，2021年公司期间费用率为51.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.68%/8.08%/2.40%/-0.14%，分别同比+3.01pct/-1.69pct/-0.60pct/+0.04pct。2021年公司净利率为14.08%，同比-8.36pct。同比下降主要系2020上半年出售上海百秋尚美股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。分季度来看2021年Q4公司净利率为9.36%，同比-7.67pct；公司2022Q1净利率为9.09%，同比-9.46pct。
    主品牌复苏维持高毛利，成长期品牌持续高速增长。2021年，主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等，复苏势头良好，主营业务收入为10.12亿元，同比+7.79%，毛利率达72.19%，同比+0.31pct。成长期品牌保持高速增长态势，由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长，品牌总收入为3.08亿元、同比上升43.10%，毛利率48.06%、同比-14.33pct；Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流，收入2.41亿元，同比大幅提升64.89%，毛利率为70.90%，同比-0.27pct。除此之外，IRO Paris 品牌收入有所增长，self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道，使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为5.92/1.75亿元、同比上升9.04%/432.62%，毛利率分别为65.30%/82.94%、同比+4.67pct/+0.08pct。
    线下渠道快速增长，线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。2021年线下结构不断优化，截止2021年末公司共有门店550家与2020年末相同，其中ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IROParis/self-portrait 直营门店净增加19/17/5/13/14家，分销店合计净减少68家（主要因为Ed Hardy 及 Ed Hardy X 品牌净减少68家），此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址，对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著，抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显。 2021年，公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.55/2.72亿元、同比增长24.96%/9.24%，占总收入88.31%/11.69%；毛利率分别为71.09%/44.01%，同比变化+3.91pct/-22.77pct。
    重视社交媒体打造内容矩阵，多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略，如品牌官号提供高质量品牌大片，传播高质量的PUGC（专业用户生产内容），以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草，内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。同时，根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放，进行大范围的网红博主私服植入渗透，《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈，品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。
    投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY 稳健增长，成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退，2021年营业收入显著恢复，公司未来盈利能力有望提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.89元、1.03元、1.20元，对应PE 分别为11X、10X、8X，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：外部市场环境的风险，新冠疫情相关风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型营销渠道快速扩张导致的营销风险，不能准确把握时装流行趋势的风险。

金种子酒公司动态点评：吨价提升贡献收入增速，2022Q1中高端白酒翻番增长

事件：1）公司发布2021年年度报告，全年实现营收12.11亿元，同比增长16.70%，归母净利润亏损1.66亿元，扣非归母净利润亏损1.96亿元。其中，Q4实现营收4.05亿元，同比增长8.05%，归母净利润亏损0.22亿元，扣非归母净利润亏损0.33亿元。2）公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营收3.45亿元，同比增长17.05%，归母净利润亏损0.13亿元，扣非归母净利润亏损0.22亿元。
    2021年白酒吨价同比提升44.27%，酒类收入实现双位数增速。2021年公司白酒业务实现营收7.38亿元，同比增速24.75%，酒类收入连续两年正增长，拆分量价来看，销量实现8928千升，同比下降13.53%，同时吨价提升至8.27万元/千升，同比增长44.27%，结构改善带来的吨价提升贡献白酒收入增速。产品结构上，2021年中高档白酒（金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507等）实现营收3.43亿元，同比增长32.34%，扭转过去几年收入规模下降的局面，在酒类收入中占比提升至46.43%（+2.66pct），主要系公司全年聚焦高质量发展理念，醉三秋1507定位区域性高端文化白酒，战略新品金种子馥合香定位次高端差异化香型领导品牌，市场销售实现稳步成长，柔和浓香系列推动产品结构升级，打造大众价位实力品牌；2021年普通白酒（种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列等）实现营收3.95亿元，同比增长18.85%。盈利上，2021年毛利率水平为28.80%（+1.08pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.57%（-3.46pct）、9.40%（-0.96pct）、2.51%（+1.65pct），归母净利润亏损1.66亿元，扣非归母净利润亏损1.96亿元，由于酒类中低端产品占比较大，中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，造成综合毛利率提升较慢，同时销售费用和管理费用较为刚性，导致2021年度主营业务亏损。
    2022Q1中高端白酒翻番增长，收入占比超六成，产品结构大幅改善。
    2022Q1，公司聚力主业做强，通过推进营销与管理双轮驱动，线上线下互补发力，馥合香与柔和大师协同并进，白酒产品结构延续改善，中高档白酒实现营收1.36亿元，同比增长170.05%，在酒类收入占比提升至60.85%（+34.01pct），普通白酒实现营收0.87亿元，同比下降36.27%。
    渠道上，公司以批发代理模式为主，2022Q1公司直销（含团购）收入585.34万元，同比增长91.83%，批发代理收入2.17亿元，同比增长17.89%。区域分布上，2022Q1省内市场收入1.97亿元，同比增长18.70%，经销商数量350个，省外市场收入0.26亿元，同比增长22.26%，经销商数量72个。
    2022年作为战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。根据公司十四五规划，2020-2022年是战略调整期、2022-2024年是战略发展期，2024-2025年是战略腾飞期。十四五期间公司将聚集馥合香新品类，着力培育次高端核心大单品，持续推进流量战略，以柔和产品升级抢占大众价位，力争五年实现销售50亿元战略目标顺利达成。区域市场上，深耕安徽及环安徽市场，着力培育公司核心战略区，持续推进长三角、珠三角的市场开发，稳步构建公司全国化的网络布局。2022年作为战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。
    投资建议：2022年是公司十四五规划的战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。控股股东拟引进华润战投作为重要战略股东，优化治理结构，营销管理等层面有望迎来改善。预计公司2022-2024年EPS 为-0.21、0.31、0.42元，对应PE 分别为119倍、81倍、60倍，维持“增持”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；宏观经济波动；行业政策风险；股权转让事宜尚存在不确定性；产品销售不及预期；产品高端化转型不及预期；营销推广不及预期；毛利率提升不及预期；食品安全问题。

地素时尚公司动态点评：21年平稳增长，受疫情影响22Q1承压

中高端服装需求回暖，2021年归母净利润同比增长9%。2021年，中高端服饰随着服装消费复苏率先回暖，推动公司业绩恢复正增长。公司作为中高端服装国货品牌，凭借品牌建设、渠道开拓与消费者运营多方面共同发力，竞争力进一步增强。公司2021年实现营业收入28.98亿元，同比+13.00%；归母净利润6.89亿元，同比+9.47%；扣非后净利润6.47亿元，同比+12.38%；基本每股收益为1.44元，去年同期为1.31元。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入8.74亿元，同比-6.10%；归母净利润1.34亿元，同比-13.52%；扣非后净利润1.40亿元，同比-7.28%。2022Q1多地疫情复发，公司线下零售受到冲击，销售承压，2022Q1公司实现营业收入5.97亿元，同比-9.09%；归母净利润1.50亿元，同比-23.70%；扣非后净利润1.00亿元，同比-38.14%。
    毛利率保持平稳，因财务费用率上升拖累净利率。公司2021年毛利率为76.59%，同比-0.01pct。费用端，公司2021年期间费用率为44.94%，同比+1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.02%/5.74%/2.23%/-1.05% ， 分别同比-0.65pct/+0.18pct /+0.02pct/+1.72pct。因财务费用率上升导致整体费用率上升，公司2021年净利率为23.80%，同比-0.77%。分季度来看公司2021Q4净利率为15.37%，同比-1.32%。2022Q1净利率为25.19%，同比-4.58%。
    主品牌DAZZLE 稳健增长，男装增长迅速。分品牌来看，2021年公司品牌DAZZLE/ DIAMOND DAZZLE / d'zzit /RAZZLE 主营收入占比分别为56.42%/6.99%/35.45%/1.12%，营收同比增长10%/3.03%/18.62%/114.66%，主品牌DAZZLE 增长稳健， 男装品牌RAZZLE 孵化加速；毛利率分别为78.05%/ 80.31%/73.62%/80.78% ， 同比+0.37pct/-0.29pct/-0.42pct/+3.08pct，RAZZLE 品牌毛利率显著提升。
    线下销售实现双位数增长，门店净增45家。公司持续深化全渠道运营战略，2021年线上/线下营收占比分别为13.35%/86.65%，同比分别增长5.04%/13.34%，毛利率分别为76.06%/76.76%、同比减少0.07pct/0.01pct。
    自疫情以来，公司加速开拓电商渠道，借助抖音、B 站等新兴社媒平台增加与年轻人群触点，不断提升品牌在目标人群中的认可度，推动销售额不断增长。线下渠道中，直营/经销营收占比为44.61%/42.04%，收入同比增长11.78%/17.19%，毛利率分别为82.68%/70.49%。门店数量方面，2021年公司在全国拥有1199个零售终端，相比2021年末净增长45家，其中直营354家、经销845家，相比2020年末分别-17家、+62家。
    运营效率提高，现金流显著改善。2021年，公司存货周转天数约168天，同比2020下降约20天；应收账款天数为7.88天，同比下降1.08天。现金流方面，由于公司收入规模扩大、经营回款增加，经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元，同比上升20.73%。
    投资建议：公司坚持中高端服装定位，多品牌战略结合多种营销推广方式，品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健，子品牌差异化发展，男装产品发展潜力显现。同时，公司电商业务发展迅速、线下门店迎来恢复，全渠道盈利水平有望稳步增长。预测公司2022-2024年EPS 分别为1.53元、1.77元、2.04元，对应PE 分别为10X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：市场竞争的风险，维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险，设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险，经销商管理及稳定合作的风险，经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险，疫情不确定性风险。

华帝股份公司动态点评：高端化成果显现，轻装上阵稳健发展可期

事件：2021 年营业收入55.88 亿元，同比增长28.15%；归母净利润2.07亿元，同比下降49.17%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降50.48%。
    2022 年第一季度营业收入11.25 亿元，同比增长6.92%；归母净利润7955万元，同比增长2.80%；扣非归母净利润7391 万元，同比增长4.26%。
    核心品类复苏支撑基本盘，高端化战略成果显现。经营数据方面，2021年烟机总销量225.93 万台，同比增长26.24%，平均单价928.51 元/台，同比增长8.84%；灶具总销量284.68 万台，同比增长29.66%，平均单价489.52 元/台，同比增长6.28%；热水器总销量156.90 万台，同比增长36.26%，平均单价657.11 元/台，同比增长1.24%。分品类看，公司烟机、灶具产品合计贡献营收比重达62.47%，同比提升4.27 个百分点，核心品类进一步支撑业绩基本盘，而高端化战略成果进一步显现，全年线下市场中公司华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机销售额占比分别同比提升1.57、4.48、3.87 个百分点，成为公司业绩提升的主要驱动力之一。
    计提坏账轻装上阵，积极投入渠道稳健发展可期。2021 年公司计提资产减值准备2.84 亿元，其中针对恒大集团及其成员单位债务危机计提2.62亿元，预计缓解公司后续财务压力轻装上阵。在此基础上，公司“董事长大礼包”鼓励终端经销商打款提货。随着渠道改革深入叠加高端化战略持续，公司预计凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场中更为受益，后续平稳发展可期。
    盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润5.06 亿元、5.87 亿元与6.71 亿元，对应当前股价的PE 为8、7 和6 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产周期反转不及预期；下沉市场渗透不及预期；管理能力改善不及预期；原材料价格压力缓解不及预期。

豫园股份公司动态点评：珠宝及酒业快速增长，消费产业占比达87%

2022Q1收入同比增长12%，归母净利润同比下降42%。公司2022Q1实现营业收入122.38亿元，同比+12.00%；归母净利润3.34亿元，同比-42.18%；扣非后净利润2.72亿元，同比-47.22%。
    2022Q1期间费用增加，净利率同比下降2.31pct。公司2022Q1毛利率为18.39%，同比-3.57pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为16.24%，同比+1.66pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.10%/6.20%/0.13%/3.81%，分别同比+1.09pct/-0.09pct/-0.00pct/+0.67pct。
    公司2022Q1净利率为3.30%，同比-2.31pct。
    消费产业板块收入同比大幅度增长28.91%，盈利能力提升。分业务来看，2022Q1公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入106.93亿元/3.47亿元/11.98亿元， 同比+28.91%/-2.35%/-47.37%，分别占营业收入87.37%/2.84%/9.79%；毛利率分别为14.21%/52.83%/26.39%，同比+1.63pct/+9.33pct/-10.42pct。消费板块收入占比高达87.37%，其中：
    （1）珠宝时尚业务收入同比+27.3%，毛利率同比+0.14pct 至8.35%，主要得益于珠宝时尚业务网点持续扩张与产品创新升级；
    （2）餐饮业务收入同比+19.08%，毛利率同比+2.31pct 至64%，主要得益于公司布局连锁餐饮并积极拓店；
    （3）公司布局酒业赛道效果显著，收购金徽酒后产品结构持续升级带动销售业绩同比增长39.38%，毛利率同比增长9.98pct 至51.88%。
    把握国潮国风风口，推动产品创新。公司2022年提出“东方生活美学”发展战略，紧抓国潮、国风风口，以此为导向打造新产品、新触点、新模式。符合中国国潮风向产品给消费者带来全新的体验、感知，同时具备更高毛利率，有望为公司营收赋能。后疫情时代，公司将抓紧线下布局，探索新商业模式，培育钻石、童涵春堂二十四节气茶等紧握国潮国风风口。
    投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2022-2024年EPS 分别为1.11元、1.25元、1.41元，对应PE 分别为8X、7X、6X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：市场竞争的风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

朗姿股份公司动态点评：女装与医美双轮驱动，2021年归母净利润同比提升32%

2021年收入同比增长27%，归母净利同比提升32%。2021年公司克服疫情影响，收入规模和盈利水平显著增长，实现营业收入36.65亿元，同比+27.42%；实现归母净利润1.87亿元，同比+31.97%；扣非后净利润1.84亿元，同比+82.00%；基本每股收益为0.42元，去年同期为0.32元。分季度看，2021Q4公司实现营业收入10.15亿元，同比+15.32%；归母净利润0.29亿元，同比-68.23%，扣非后净利润0.31亿元，同比-54.17%。2022Q1实现营业收入8.94亿元，同比+0.26%；归母净利润-0.02亿元，同比-106.37%；扣非后净利润-0.01亿元，同比-102.38%。分业务来看，2021年公司时尚女装/绿色婴童/医疗美容分别实现营业收入16.92亿元/8.16亿元/11.20亿元， 分别同比+27.86%/+20.05%/+37.84% ， 占营业收入46.15%/22.27%/30.56%；毛利率分别为61.08%/55.67%/51.83%， 同比+7.43pct/+0.93pct/-2.50pct。女装业务在疫情得到有效控制、线下门店经营恢复下增长迅速。
    2021年净利率增长至6.16%，存货周转情况有所改善。公司2021年毛利率为57.01%，同比+2.86pct。费用端，公司2021年期间费用率为52.40%，同比+0.35pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.91%/7.74%/3.07%/1.68% ， 分别同比+0.90pct/-0.48pct/-0.17pct/+0.11pct。2021年收入规模上升带动销售费用上升，同时公司加大女装及医美业务宣传力度，广告费用大幅上升带动销售费用同比增加30.35%。
    2021年公司净利率为6.16%，同比+1.44pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为7.35%，同比-2.65pct；公司2022Q1净利率为-1.14%，同比-1.79pct。存货管控方面，公司2021年总库存10.33亿元，相比2020年末增加11.08%；存货周转天数为224.23，同比下降38.79天，其中女装存货周转天数为333天，童装为323天。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流净额为4.71亿元，同比+24.07%。2021年公司新增医美基金投资较大以及医美固定资产采购规模扩大致使投资活动产生的现金流净额为-8.51亿元，同比-899.67%。女装业务加速恢复，线上渠道迅速增长。2021年公司继续升级品牌形象，推出高性价比品牌“悦朗姿”，目前共有7个自主品牌和2个代理品牌，品牌定位覆盖25-45岁主要女性客户群体，满足不同年龄段女性着装需求。
    2021年由于疫情初步得到遏制、线下门店复苏快，女装业务实现营业收入16.91亿元、同比增长27.86%，主品牌“朗姿”收入12.29亿元，同比增长41.14%，占公司女装业务收入72.66%。渠道端，公司以自营为主、经销为辅，并开设线上销售渠道，2021年女装店铺净开店30家至638家。
    由于疫情加速推动线上、线下一体化经营，公司强化全渠道运营，2021女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为11.18亿元/2.4亿元/3.34亿元，同比增长15.33%/102/78%/41.70%。
    婴童业务实现品牌调整和渠道优化，业绩稳步提升。婴童业务方面，公司2021年实现营业收入8.16亿元，同比增长20.05%。2021年公司为满足国内婴童市场消费需求，将自主品牌“阿卡邦”调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，充分调动国内设计师优势，提高自做货比例，进一步提升国内童装市场的市占率。2021年线上婴童业务收入同比增长49.28%，未来有望带动盈利能力稳步增长。
    医美业务老机构贡献主要业绩，全国扩张下新机构拉低盈利，未来增长空间大。公司2016年通过收购进入医美赛道，2021年医美毛利率为51.83%，同比下降2.50pct。按品牌划分，“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块，米兰柏羽/晶肤医美/高一生营收分别为7.03亿元/2.56亿元/1.61亿元，占医美营收比重分别为62.77%/22.87%/14.36%，收入同比增加34.01%/60.46%/25.34%，定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为显著； 毛利率分别为51.36%/50.23%/56.47%， 同比下降2.67pct/1.24pct/2.72pct。按机构运营时间划分，老机构为业绩贡献中坚力量且盈利状况优良，运营超过3年的老机构、1-3年的次新机构以及低于1年的新机构占医美营收比重分别为73.20%/25.82%/0.98%，销售净利率为13.18%/-20.95%/-91.55%、同比-1.16pct/-26.73pct/+25.58pct，新设机构盈利能力较差，尚待运营效率逐步提升。
    公司作为成都、西安区域医美龙头，逐步辐射西南、西北多区域，积极布局全国业务，截至2021年末，公司拥有28家医疗美容机构（其中医院5家、门诊或诊所23家）。其中，旗舰医院四川米兰柏羽为成都市内的龙头医院，2021年收入4.65亿元、同比增长20.52%，在公司所有机构收入排名第一；其次为2018年收购的陕西高一生，2021年营收1.45亿元，同比增加24.77%；第三为西安米兰柏羽，2021年营收1.35亿元，同比增长20.66%；此外，2021年4月正式营业的成都高新米兰柏羽收入已跻身营收第五，2021年收入0.8亿元。
    公司已先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56亿元。公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的有利于公司医美业务规模持续提升。
    投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。
    从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，韩国市场渠道调整优化，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.46元、0.56元、0.69元，对应PE 分别为49X、40X、32X，维持“增持”评级。
    风险提示：新冠肺炎疫情的风险，人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险。

健盛集团：2021年归母净利润同比增长132%，盈利能力显著回升

2021年收入同比增长30%，归母净利润同比增长132%：由于2021年以来国内疫情得到有效遏制，纺织服装在外需回暖下稳健增长，公司订单增加，公司2021年实现营业收入20.52亿元，同比+29.65%；归母净利润1.67亿元，同比+131.69%；扣非后净利润1.53亿元，同比+128.03%；基本每股收益为0.43元，去年同期为-1.31元，公司已逐渐走出疫情影响。
    分季度来看，公司2021Q4实现营业收入5.3亿元，同比+22.81%，归母净利润-0.14亿元，同比+97.63%；扣非后净利润-0.19亿元，同比+96.84%。
    2022Q1公司实现营业收入5.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.82亿元，同比+74.10%；扣非后净利润0.66亿元，同比+40.73%。
    至公司提价贡献毛利，净利率水平恢复至8.14%：：由于公司应对原料价格上涨进行相应提价、产能利用水平恢复，公司2021年毛利率为26.76%，同比+6.66pct。费用端，公司2021年期间费用率为16.32%，同比-1.15pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/9.56%/2.87%/0.98%，分别同比-0.24pct/-0.22pct/-0.04pct/-0.65pct。
    受益于毛利率的提升以及费用率下降，公司2021年净利率为8.14%，同比+41.52pct，盈利能力相比去年同期显著上升。分季度来看，公司2021Q4净利率为-2.61%，同比+133.08pct。公司2022Q1净利率为15.51%，同比+4.06pct。
    备货增加叠加海运影响，存货周转速度减缓：：现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额约为2.71亿元，同比增加4.30%。由于原材料价格上涨公司增加库存备货、以及海运和新冠病毒影响公司延迟出货，2021年公司库存为6.65亿元，同比+54.44%，2021年公司存货周转天数为131.18天，同比增加4.75天。此外，公司2021年应收账款周转天数为66.17天，同比减少5.15天，主要原因是部分客户恢复疫情期间延长的信用期。
    棉袜业务稳定增长，无缝服饰产能逐渐释放有望带动增速：2021年公司针织休闲棉袜/针织运动棉袜/无缝休闲服饰/无缝运动服饰分别实现营业收入2.35亿元/12.68亿元/1.60亿元/3.41亿元，同比+29.75%/+44.26%/+7.80%/+3.51%；毛利率为25.27%/32.28%/7.04%/13.85%，分别同比+4.32pct/+9.41pct/-1.69pct/-2.91pct。公司棉袜业务稳定增长，客户需求旺盛，贵州健盛已于2021年第三季度投产，规划新增1000台袜机，首期配置440台袜机，公司棉袜产能继续增加。无缝业务由于部分下游客户订单减少，业绩增长较慢，但公司加大力气做好老客户新项目和新客户的开发工作，为2022年无缝业务奠定基础。2021年贵州鼎盛产能规模大幅扩建，无缝编织机由原173台增加至309台；国外越南无缝工厂也逐步投产，目前达到七成以上开机率，逐步实现规模化量产，预计未来无缝业务产能将逐渐释放。
    超境外收入占比超85%，疫情冲击逐渐消退助力公司出口：：按地区分，2021年公司国内实现营收2.41亿元，同比增长15.96%，占比11.92%；国外地区实现营收17.83亿元，同比增长31.48%，占比88.08%。公司主要销售以外贸出口为主，美洲、欧洲为前两大销售国际市场。由于海外疫情反复阻碍当地生产，公司承接部分回流中国订单，进一步提升市场份额。随着全球疫情放缓，出口持续回暖，公司业绩有望继续增长。
    投资建议：公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造，属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链，以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局，一步步筑牢竞争护城河。随着疫情得到控制，公司不断开拓新客户、产能扩张等，未来业绩有望持续提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.77元、0.96元、1.15元，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：人力成本上升的风险，汇率风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险，疫情反复不确定性风险。

太平鸟公司动态点评：受疫情影响业绩承压，Q1净利润同比下降6%

22Q1业绩不及预期，归母净利润同比-6%。公司2022Q1实现营业收入24.64亿元，同比-7.74%；归母净利润1.90亿元，同比-6.44%；扣非后净利润1.12亿元，同比-40.24%。
    22Q1毛利率同比下降1.68pct，净利率同比提升0.12pct。公司2022Q1毛利率为54.19%，同比-1.68pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为46.11%，同比+1.34pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为37.54%/6.70%/1.11%/0.76%， 分别同比+0.50pct/+0.93pct/-0.09pct/ -0.01pct。公司2022Q1净利率为7.72%，同比+0.12pct。
    男装恢复增长，女装增长不及预期。公司聚焦青年时尚，从年龄、性格特征、价位区间、应用场景等多维度区分目标客群，打造时尚品牌矩阵。公司引入人工智能预估货品需求同时通过数据支持商品在店铺快速、高效流通，推进精准营销。2022Q1公司四大核心品牌PEACEBIRD 女装/PEACEBIRD 男装/LEDIN 少女装/MiniPeace 童装，分别实现营业收入9.62亿元/8.27亿元/2.84亿元/3.14亿元，同比-12.37%/+4.27%/-21.75%/-0.58%；毛利率分别为55.93%/54.64%/49.53%/54.66%，同比分别-3.25pct/+0.11pct/-6.30pct/+1.63pct。
    线下毛利率下滑，线下门店净减少140家。公司持续推进渠道优化，公司2022Q1实现线下收入16.71亿元，同比-9.55%，毛利率为59.15%，同比-3.15pct；线上收入7.79亿元，同比-3.00%，毛利率为44.06%，同比+2.38pct。
    线下收入中，直营店收入为11.75亿元，同比- 12.89%，毛利率为64.31%，同比-2.38pct；加盟店收入为4.96亿元，同比-0.51%，毛利率为46.89%，同比-3.51pct，公司重点关注门店盈利的提升和经营质量的改善。截止2021Q1季末，公司线下门店5074家（净减少140家），其中直营店1590家（净减少26家），加盟店3484家（净减少114家）。
    投资建议：公司聚焦年轻消费者的时尚需求，增强品牌年轻化认知粘性，主品牌PEACEBIRD 有望持续发力，童装品牌MiniPeace 有望持续保持快速增长。同时，公司启动科技数字化转型，推动运营模式的变革升级，经营质量有望持续改善。预测公司2022-2024年EPS 分别为1.65元、1.92元、2.05元，对应PE 分别为11X、10X、9X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：品牌运营不及预期，线上销售不及预期，存货管理及跌价风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险。

北京君正公司动态点评：汽车IC领军企业，22Q1业绩高增长

22Q1营收 14.14亿元，扣非归母净利润 2.25亿元，符合市场预期22Q1公司营收 14.14亿元，同比增长 32%，归母净利润 2.32亿元，同比增长92%，扣非归母净利润 2.25亿元，同比增长 93%，主要受益于汽车、工业、医疗等下游需求旺盛。
    毛利率 37.41%，同比增长 5.27pct，环比下降 1.74pct，净利率 16.31%，同比增长 5.07pct，环比下降 3.20pct，扣非归母净利率 15.92%，同比增长 0.05pct，环比下降 0.03pct，净利率环比下降主要受所得税率增加影响。
    各产品线迅速成长，Flash 和 Analog 增速有望相对较快存储芯片方面，21年 8/16Gb DDR4已实现量产销售，DRAM 仍将营收占比最高；SRAM 市场份额进一步提升；Flash 产品主要面向工业、汽车和高端消费领域，车规级 Flash 销售快速成长，面向大众消费类的 Nor Flash 预计 22年实现量产销售，公司预计全球汽车、工业 Flash 市场规模约 20亿美元，目前公司销售规模约 1.5亿美元，未来成长空间广阔。
    模拟与互联芯片方面，车规级 LED Driver 快速成长，DC/DC 调节芯片部分新产品推出工程样品，部分进行风险量产，充电桩 Green PHY 已在欧美市场开始销售，后续将向国内市场推广。
    北京君正本部微处理器芯片主要应用于生物识别、二维码识别等商业设备领域和消费类市场，公司 21年推出了面向条码/显示控制的 X1600系列芯片；
    智能视频芯片方面于 21年推出安防后端 NVR 芯片，预计 22年将贡献营收，同时 IPC 芯片从中低端向中高端拓展，中高端主要是普惠型 AI IPC。
    “计算+存储+模拟”全面布局，车规级芯片稳步增长存储芯片在汽车领域成长较好，25nm 8Gb LPDDR4预计于 22年推出工程样品，车规级 64M 高速 Octal/Hyper RAM 片、256M 高速 Flash 正在研发中。模拟产品成长加快，智能 RGB 驱动芯片准备量产，车外尾灯/矩阵头灯/背光驱动相关芯片正进行工程样片测试。互联产品方面，车规级 GreenPHY 网络芯片预计于 22年实现量产销售。此外，公司正开拓新的产品线车载 ISP 系列芯片，丰富面向汽车领域的芯片产品类别。
    全球汽车 IC 领军企业，维持“增持”评级公司 作为国内稀 缺的汽车 IC 领军企 业，全面布局 车规级芯片 平台“DRAM+NOR+模拟+互联”。随着公司各板块协同发展，预计公司 2022~2024年净利润分别为 12.36/15.27/18.27亿元，对应 22/23/24年 PE 为 30/24/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等

松原股份公司动态点评：紧抓国产替代机遇，积极布局“安全带、安全气囊、方向盘”三大产品

事件：公司发布 2021年年报，2021年公司实现营收 7.45亿元，同比+39.03%；归母净利润 1.11亿元，同比+23.58%；扣非后归母净利润 1.05亿元，同比+23.55%，其中 Q4单季实现营收 2.49亿元，同比+35.07%；
    归母净利润 0.36亿元，同比+26.42%；扣非后归母净利润 0.33亿元，同比+23.7%。
    对此我们点评如下：
    收入端：21年全年实现营收 7.45亿元，同比+39.03%，高速增长。公司全年实现营收 7.45亿元，同比+39.03%，分业务来看：汽车安全带总成业务实现营业收入 6.44亿元，同比+38.74%；特殊座椅安全装置业务实现营业收入 0.7亿元，同比+22.24%。2021年虽受芯片短缺、大宗商品价格上涨等因素影响，但公司凭借自身的成本优势、先发优势及整体配套优势取得了多家主机厂的认可，持续拓展安全带业务的新客户、新车型，再叠加21年方向盘、安全气囊等新产品的批量生产，公司实现了营业收入的高速增长。
    毛利率：21年全年毛利率同比-1.34pct，短期承压。21年公司毛利率为33.1%，同比-1.34pct，毛利率下跌主要系塑料粒子（POM、PA6等）、钢材等原材料价格大幅上涨，公司产品制造成本上升，叠加 2021年全球芯片紧缺局面持续，导致公司毛利率小幅下降。21Q4公司毛利率为 31.45%，同比+1.66pct，毛利率同比开始改善，我们认为未来随着钢材、塑料粒子等原材料、芯片供应的逐步改善，公司毛利率有望修复。
    利润端：21年全年净利润同比+23.58%，表现亮眼。21年公司实现归母净利润 1.11亿元，同比+23.58%；扣非后归母净利润 1.05亿元，同比+23.55%。净利润增速相较于 20年上升 11.84pct，表现亮眼，这主要得益于公司积极开拓新客户、新车型，完成国内重点整车厂的业务布局，大力拓宽国内自主市场份额。
    汽车安全系统国产替代空间巨大，公司有望受益于市场红利快速发展。
    由于国外汽车安全系统行业起步较早，奥托立夫等企业凭借其高技术含量、高附加值的产品赚取较高利润，在全球汽车安全系统行业占据着主要地位，国内本土安全系统厂商因为发展时间尚短，业务规模较小。不过这一局面正逐渐被打破，尤其在 2021年随着整车企业降本压力的增加、国外进口零部件的停供以及国内汽车零部件企业综合实力的提升，许多整车厂在国内寻找替代的供应商，加大本土化采购力度，优质的汽车零部件企业迎来了“国产替代”的机遇，公司作为唯一上市的国内自主品牌汽车被动安全系统供应商有望受益于市场红利快速发展。
    “安全带、安全气囊、方向盘”齐头并进，为公司业绩增长贡献主要增量。在汽车安全带领域，公司通过多年不断的自主研发以及与整车厂长期合作，突破了外资品牌的长期技术垄断，实现了汽车安全系统产品的自主化生产，与吉利汽车、上汽通用五菱等公司达成合作关系，而且合作客户和车型还在不断增加。同时，公司在安全气囊、方向盘等新产品方面已实现批量生产，未来公司将在现有客户量产的基础上，利用公司先发优势，实现点向面的突破，使得安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块齐头并进，成为公司业绩增长的主要驱动力。
    投资建议及盈利预测：公司毛利率受到芯片短缺、原材料价格上涨等因素影响短期承压，我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格等问题的解决，公司有望凭借安全带客户的持续拓展和气囊、方向盘等新产品的放量实现业绩高增。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 10.9、14.72、19.14亿元，归母净利润依次为 1.9、2.69、3.62亿元，对应当前市值，PE 依次为
    14、
    10、7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。

中新药业公司深度报告：坚持长期价值创造，静待业绩释放

集团混改落地至今，公司出现的边际向好变化。自公司控股股东天津医药集团实施混改以来，公司在财务报表及经营管理层面，的确出现了一些边际向好的变化：1）报表端，2021年全年来看，公司管理端改善、多项降本增效举措的成果在报表端得以体现，经营现金净流量及现金分红比率亦值得关注；关于 2021Q4公司营收、归母净利润同比增速下降，我们认为不必过度悲观，短期渠道扰动不改长期向好趋势；1-2月公司披露的经营数据质量较高，体现经营环比改善，渠道影响减弱，预计费用率延续压缩，盈利能力突显。2）经营及管理端，公司去年至今，内部治理及业务板块发生很大变化，从药品流通业务重组，到新董事上任，再到近日公布拟变更公司名称等一系列措施，均从侧面反映出公司改革的坚定信念和高效的执行力。预计随着机制改革不断深化，之前制约公司经营的一系列因素有望逐渐得到解决，十四五期间发展提质增速可期。
    经营拐点或至：如何看 2022年经营规划。公司战略路径清晰，已经基本理顺品牌、产品、渠道关系，并正在进行梳理和结构调整的过程，新部署有利于最大程度发挥公司资源优势。品牌层面，以 “达仁堂”引领品牌矩阵高质量建设；产品层面，公司的品种资源众多， “三核九翼”战略通过划分三大核心板块及九大支撑性板块，对产品线进行有效梳理，渠道上也充分发挥协同效用。现阶段，心脑血管产品线的改革已经开始，速效的全国化拓展有序进行。公司在产品推广方面的发展思路非常清晰，且执行力快速高效，我们预计招商工作及价格梳理完成后，公司医药工业板块收入增速将踏上新台阶。
    十四五期间业绩预测：我们预计未来三年公司将进入发展提质增速期，医药工业板块收入复合增速在 20%左右，销售费用率的改善将带来极为可观的利润弹性，利润增速将超过收入增速，大概率在 25%-30%区间范围。具体到今年，我们认为，十四五期间，公司经营具备节奏，2022年是结构调整年，去年四季度及今年重点工作是产品梳理和渠道建设，乐观预期下，若今年上半年调整结束，且股权激励政策顺利落地，则下半年有望进入加速增长阶段。未来公司的估值会随着公司经营改善带来的可持续 的利润释放过程进一步得到提高。
    投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。
    预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.24、1.60、2.06元，对应 PE 分别为 16倍、13倍、10倍。维持 2022年 PE 34X，对应目标价 42元，维持“买入”评级。
    风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道梳理进度不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

鸿路钢构公司动态点评：新签订单稳健增长，未来发展可期

事件：公司披露 2022年一季报，营业收入同比增长 7.03%至 35.19亿元，归母净利润同比下降 8.26%至 1.67亿元，扣非净利润同比下降 23.95%至 9651.37万元。对此点评如下：
    一季度营收小幅增长，净利润有所下降。2022年一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长 7.03%；归母净利润 1.67亿元，同比下降 8.26%；扣非净利润 0.97亿元，同比下降 23.95%。毛利率方面，2022年一季度公司毛利率为 11.46%，同比下降 1.55pct，环比下降 1.28pct；净利率为 4.75%，同比下降0.79pct，环比下降 0.56pct。现金流方面，经营活动现金净流出 0.88亿元，较去年流出金额减少，主要系本期回款较好所致；投资活动现金流净流出 4.55亿元，主要系本期固定资产投入增加所致。
    全年业绩增长稳健，公司营收、归母净利润同比增长 45.08%、43.93%，单四季度营收增幅高达 56%。1）产能释放及生产和管理效率提高，全年业绩增长迅猛。2021年公司营业收入同比增长 45.08%至 195.15亿元，归母净利润同比增长 43.93%至 11.50亿元。单四季度，公司实现营业收入 61.37亿元，同比增长 55.73%；归母净利润 3.26亿元，同比增长 9.80%；扣非净利润 2.47亿元，同比下降 0.28%。四季度业绩增速低于收入增速主要由于原材料成本上升带来的毛利率、净利润率下滑。2）各业务板块均实现较快增长。分产品来看，2021年轻钢结构实现营业收入 45.57亿元，同比增长 23.35%；重钢结构实现营业收入 79.07亿元，同比增长 40.52%；桥梁钢结构实现营业收入 11.24亿元，同比增长 5.76%；空间钢结构实现营业收入 17.52亿元，同比增长 8.98%；装配式建筑实现营业收入 33.57亿元，同比增长 17.20%。2021年，公司综合毛利率从 13.6%下降到 12.6%。3）加大研发投入，提高成本竞争力。2021年，公司继续加大对研发的投入力度，研发投入金额同比增长 51.66%至 5.83亿元，公司引进焊接机器人、喷涂机器人、自动翻转机、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、全自动剪切配送生产线、镀锌生产线等设备及相关工艺技术，加快了对钢结构生产线的智能化改造，并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线、十字柱生产线等智能制造设备。4）采购金额较大，全年经营活动现金流出。2021年，公司经营活动现金净流出 2.0亿元，主要由于采购金额 较大，现金流入、现金流出分别同比增长 33%、35%。2021年公司收现比从105%下降到 98%。
    2022Q1新签订单数量及大额订单占比较去年均有大幅增加。2022年 1-3月，公司累计新签材料订单销售合同约 60.13亿元，同比增长 14.71%；钢结构产品产量约 70.2万吨，同比增长 2.17%。2022Q1，公司大额订单（合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量 10000吨以上的订单）金额达到约 22亿元，占订单总金额比重约为 37%，2021年同期约为 24.42%；订单加工量达到约33.87万吨，21年同期约为 21.69万吨，同比增长 56.15%，较上年同期均有较大增长。
    投资建议：新签订单稳健增长，未来发展可期，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到
    14、17、20亿元，同比增长 25%、20%、17%，对应 PE 估值 18、15、13倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。
    风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。

晨光生物公司动态点评：Q1超预期实现开门红，业绩高韧性得到检验

事件：4月 25日，晨光生物发布《2021年第一季度报告》，公司一季度实现营业收入 15.85亿元，同比增长 56.61%；归母净利润 1.07亿元，同比增长 37.00%；扣非归母净利润 0.96亿元，同比增长 36.65%；基本EPS 0.20元/股，同比增长 32.48%；公司合同负债较期初增加 25.81%。
    一季度开门红超预期，主要产品价格坚挺，基本盘稳中有进。公司一季度营收、利润均达到历史第二高水平，面对宏观经济压力、国际冲突影响、疫情反复扰动，公司展现出强大韧性。 一梯队产品中，1）辣椒红色素持续稳定行业龙头地位，销售价格随原材料成本上调，报告期内销量同比增长 30%以上， 销售收入同比增长超 40%；2）印度辣椒采购、加工工作顺利开展，为新一季辣椒精稳定供应奠定基础。印度辣椒受自然灾害影响当季减产，价格维持高位，辣椒精原料采收工作已近尾声，产品全年价格维持高位基本确定；叶黄素供应偏紧，销售价格同比上涨，带动销售收入增长，叠加去年低基数，今年有望贡献可观业绩增量。
    海外业务继续重点发展，提升国内外产业联动强化车成本优势。国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，公司将继续重点发展印度、赞比亚万寿菊种植，为新一季叶黄素供应提供保障。另外公司在海南新建产线稳步建设，预计将在二季度落地，衔接今年的辣椒精加工，降低物流成本的同时借力政策优势，产品利润水平有望进一步提高。
    代糖和保健品业务维持高增长，二梯队和储备产品积蓄势能。受益于行业高景气度延续，甜菊糖新工艺稳定运行，生产效率持续提升，市场竞争力持续增强，销售收入超 6000万元，同比实现翻番。姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头，实现不同程度增长。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，市场开拓顺利，收入突破 2000万元。工业大麻加深技术积累，改进提取工艺，提取得率和加工成本优势持续扩大。
    国际冲突和疫情反复对公司影响有限。从上游看，公司上游原料主要为辣椒、万寿菊等小众农产品，受大宗商品、大宗农产品等波动影响较小；从下游看，公司产品主要用于食品饮料、调味品、动保等领域，以食品工业的 B 端生产为主，需求较为刚性；从行业地位看，公司主要产 品稳居世界前列多年，占据较高市场份额，客户稳定性高。由于公司产品在下游最终产成品中成本占比很低，以及具有的市场主导地位，即使上游原材料涨价，也可以顺利向下游传导。另外公司采取远期锁汇操作，在原料、产品、外汇上都进行了有效管理。本轮疫情反复对部分地区造成物流效率下降，为此公司提前通知客户适当富裕备货，以减少突发事件造成的阶段性影响。
    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司 2021年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，22年一季度超预期发展，预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.84、1.07、1.35元，对应 PE 分别为16.6X、13.0X、10.3X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司 32-35倍估值，2022年业绩对应目标价 27-29元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

海优新材公司动态点评：胶膜出货高增，市占率稳步提升

事件：2022年4月25日公司发布2021年报及2022年一季报，公司实现营业收入31.05亿元，同比增长109.66%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%；实现归母扣非净利润2.44亿元，同比增长13.2%。原材料价格大幅上涨导致全年盈利水平较大幅下降，公司2021年综合毛利率为15.11%，同比下降9.06个pct，净利率为8.12%，同比下降6.95个pct。
    2021Q4盈利反弹，2022Q1销量持续高增：2021Q4公司实现营业收入11.03亿元，同比/环比增长92.13%/39.27%；实现归母净利润1.32亿元，同比/环比增长22.99%/221.95%；受益于Q4产品价格上调及EVA 粒子价格高位回落，单季盈利大幅反弹，毛利率为20.20%，同比/环比变化-9.23/9.58个pct。2022年一季度，公司新产能快速释放，实现营业收入12.28亿元，同比增长118.87%；EVA 粒子价格上涨叠加产品价格调整导致盈利能力承压，毛利率为12.55%，实现归母净利润0.77亿元万元，同比增长2.55%。
    新产能加速投产，光伏胶膜市占率有望稳步提升。2021年，公司实现光伏胶膜出货量2.46亿平方米，同比增长51.26%，贡献营收30.67亿元，对应每平单价为12.41元/平米，同比上涨38.1%，单平净利约1.00元，同比下降0.34元。公司积极推进募投项目以提升有效产能，年内上海、泰州、上饶工厂均有新增产能投入，产能规模得到明显提升。此外，为了顺应下游光伏组件发展趋势，公司重点扩增双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，EPE/POE 产品出货占比有望提升，胶膜产品结构进一步优化。截止2022Q1公司光伏胶膜年化产能已接近6亿平米/年，单季出货量超1亿平米，预计年末年化产能可达9.0亿平米，市场份额有望稳步提升。
    研发投入持续增长，巩固技术领先优势。2021年公司研发力度继续加大，研发费用达1.31亿元，同比增长100.08%，研发人员达93人，同比增长29.17%，新增专利申请29项，新增专利授权10项。报告期内，公司加强光伏胶膜前瞻性研究以及跨行业的高分子膜的研发，针对提升光伏组件发电效率、降低组件电势衰减、适配组件长时间使用要求等问题对胶膜产品进行持续优化；加大设备研发和设计能力，提升设备精益化程度，提高产品成品率；新能源汽车用玻璃胶膜产品已进入客户验证阶段，生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。
    盈利预测及投资建议： 我们预计2022-2024年营业收入分别为60.42/88.83/104.81亿元，同比增长94.6%/47.0%/18.0%，归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元，同比增长129.1%/43.8%/18.3%，对应EPS 为6.88/9.89/11.70元，对应PE 为24/17/
    14。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段，产能快速扩张，规模效应逐步显现，成本下降尚有空间，叠加原料价格回归理性后有望改善盈利，综合竞争力有望显著提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。

华熙生物公司动态点评：22Q1归母净利润同比增长31%，收购益而康生物进军胶原蛋白产业

2022Q1收入同比增长62%，归母净利润同比增长31%。2022Q1公司凭借全产业链优势，“四轮驱动”发展成效显著，实现营业收入12.55亿元，同比+61.57%；归母净利润2.00亿元，同比+31.07%；扣非后净利润1.83亿元，同比+31.21%。
    销售费用及研发费用涨幅较大，净利率同比下降3.84pct。公司2022Q1毛利率为77.13%，同比-1.56pct。费用端，2022Q1期间费用率为57.62%，同比+3.94pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.12%/6.25%/6.49%/-0.25% ， 分别同比+1.55pct/+0.81pct/+1.48pct/+0.11pct。公司拓展销售业务，销售人员增加，职工薪酬增长，同时功能性护肤品业绩增长迅速，销售人员业绩奖励增加带动销售费用同比+67.32%。公司加大研发投入致使研发费用同比增长109.24%。公司2022Q1净利率为15.75%，同比-3.84pct。
    收购益而康生物，进军胶原蛋白产业。公司官微4月19日宣布，与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，以2.33亿元收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物深耕胶原蛋白类医疗中端多年，主导产品包括胶原蛋白海绵和人工骨。益而康生物2019年、2020年及2021年1-11月分别实现营收8725.25万元、7928.50万元、7567.98万元，净利润2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元，截止2021年11月30日，益而康生物总资产为1.13亿元。胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，均属于适用范围较广的生物材料，应用领域包括医疗健康、护肤品、食品等。此次股权收购后，益而康生物将成为华熙生物的控股子公司，胶原蛋白将成为华熙生物又一重点物质，丰富公司生物活性物产品管线，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。
    投资建议：公司凭借微生物发酵、交联两大科技平台，已打通上游原料产品到下游终端产品的全产业链。2021年四大业务表现优异，公司进一步加大研发、渠道优化、品牌力提升夯实优势。随着新增产能2022年有望释放带动毛利上升，品牌拓展效果逐步显现、费用端有所优化，公司盈利提升空间大。预测公司2022-2024年EPS 分别为2.17元、2.83元、3.62元，对应PE 分别为60X、46X、36X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：宏观环境的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管的风险，新产品研发、注册的风险，新产品及新赛道市场推广风险，疫情反复不确定风险。

深圳瑞捷公司动态点评：减值及费用因素短期扰动，产品及客户结构持续优化

事件：公司披露年报及一季报，2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长35.89%，归母净利润1.19亿元，同比下降1.07%；2022年一季度实现营业收入0.76亿元，同比减少22.88%，归母净利润-0.24亿元，同比减少916.66%；对此点评如下：2021年公司收入同比高增36%，成本、费用、减值等因素致使净利润同比持平。公司全年营收/归母净利润同比变动35.89%/-1.07%至7.78/1.19亿元，其中单四季度收入/净利润同比变动18.59%/-52.94%至2.36/0.24亿元。1）三大业务齐头并进，营收规模保持高速增长。分业务看，公司实现工程评估服务营业收入6.22亿元，同比增长31.2%；实现驻场管理服务营业收入1.33亿元，同比增长44.9%；实现管理咨询服务收入0.23亿元，同比增长238.2%，主要系公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升。2）成本、费用、减值因素致毛利率/净利率同比下滑3.7pct/5.7pct 至40.8%/15.3%。公司出于谨慎原则对资金链风险较高客户作单项坏账准备计提，2021年公司共计提减值准备约4,728万元，其中应收账款减值损失约4,359万元，将减少归属于上市公司股东的净利润3,915万元；2021年公司成本、费用增加，主要原因是一方面机票价格上涨增加差旅成本，导致本期差旅费同比增加50.86%至1.08亿元；另一方面，公司实施股权激励方案增加股份支付费用及增设分支机构，管理费用同比增加59.31%至0.9亿元。3）经营活动净现金流同比减少16%。2021年公司经营活动净现金流为0.62亿元，同比减少16%，主要系业务规模扩大、员工人数增加导致职工薪酬等支出增加所致。
    2022年一季度业绩同比下降，主要系公司主动减少风险客户、疫情及股权支付费用影响；费用投入增加助力长期发展。2022Q1公司营业收入/净利润同比减少约23%/917%至0.76/-0.24亿元，业绩同比下降主要系公司主动减少资金链风险较高客户的业务合作，产值下降，各地疫情管制隔离下人工成本上升所致。公司毛利率/净利率同比下滑18.5pct/29.8pct 至3.5%/-32.3%；销售费用同比增长87.18%至915.1万元，主要系公司进一步扩展营销分支机构和团队，增加营销资源投入所致；2022Q1公司实现经营活动净现金流-0.74亿元，同比减少166.9%。
    产品品类不断创新、客户结构不断优化，加大拓展全国性布局，公司优势持续凸显。1）公司在产品品类上不断创新，截至目前已迭代研发出产品3.0体系，推出近40余项细分产品。2021年，公司地下专项评估、预交付评估、设计评估、线上评估(智慧工地）、VCM 业务部、水务评估等非传统评估产品实现收入9,175.90万元，同比增速48.13%，其中消防技术服务、交通工程安全服务、TIS 业务等领域实现了突破。2）公司先后成立武汉瑞云捷子公司以及北京、上海办事处，初步形成了以珠三角为业务运营中心，长三角、华中、华北区域业务协同发展的全国性布局。3）公司已逐步由单一依靠房地产客户市场发展为房地产客户、政府类、自持物业客户等在内的多元化客户结构。截至2021年末，公司持续保持与稳健发展的优质国企、央企类的业务合作；政府类客户的全国性拓展成果突显，业务范围已覆盖全国20个省及自治区市，与130家建设行政主管部门建立合作。4）截至2021年末，公司已建立了细分行业最全案例库与数据库。经过长期的项目积累，公司建立了覆盖全国500多个城市、500多家政府、地产及自持物业客户，包含超30万标段次的工程评估质量安全风险评估数据及数百个驻场及咨询项目经验的“瑞捷数据库”，其中囊括了22个大类，600多个工程技术管理文件包。
    推出股权激励计划，彰显未来增长信心。2021年7月，公司激励方案出台，拟授予的股票数量为268.8万股，占公司总股本的4%，激励对象合计125人，涵盖在职的董事、高级管理人员以及其他骨干人员。根据公司层面业绩考核目标设定，2021年至2023年营业收入增速目标分别不低于35%、35%、35%，归母净利润目标分别不低于35%、30%、30%。此次激励计划充分彰显了公司对其长期发展及业绩增长的信心，同时也有利于公司提升积极性，聚焦未来发展战略方向。
    投资建议：业绩短期承压，公司第三方评估咨询业务的开拓者，有望进一步打开成长空间，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为1.7亿元，2.5亿元，3.4亿元，同比增长43%，46%，37%，对应PE 市盈率分别为15、
    10、7倍。未来公司将完善重点地区区域化布局；同时通过信息化加持、大数据赋能，不断丰富产品库；设立较高的股权激励目标。
    风险提示：房地产市场需求下降或公建市场扩容不及预期风险，社会固定资产投资规模放缓风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等。

长海股份公司动态点评：业绩增长动能充足，延续高增态势

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%。
    归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%。对此点评如下：高增态势延续，一季度业绩同环比均保持增长。2022年一季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%，环比上年四季度增长12.02%。归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%，环比增长50.44%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%，环比增长44.21%。费用率方面，一季度公司销售费用率为2.12%，同比下降2.05pct；管理费用率为3.38%，同比下降0.65pct；财务费用率为1.20%，同比增长1.71pct；研发费用率为3.98%，同比下降0.03pct。毛利率方面，一季度公司毛利率为38.81%，同比增长5.77pct。
    行业维持高景气，2021年业绩同比高增111%。1）公司业绩增速略高于行业增速。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为18.6%。2）产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利率同增5.3pct/9.6pct 至33.7%/22.8%。分产品看，公司玻纤及制品、树脂收入达17.22/6.82亿元，同比+29.38%/+11.80%；毛利率分别达40.85%/17.12%，同比+9.72pct/-5.83pct；其中玻纤及制品全年销量、均价分别达20.41万吨、8437元/吨，同比分别增长4.02%、24.38%。3）经营质量向好，经营活动净流量同比增长38%。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加37.99%至5.98亿元，主要是销售收入的增加所致。
    新建制造基地+项目技改，持续助力产能提升。2021年5月，公司发布公告，拟投资63.47亿元建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，本项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条，项目总建设期为54个月。根据项目可行性研究报告，该项目建成后可实现年平均销售收入38.34亿元，年平均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率为28.57%，投资回收期为6.43年。2022年4月，公司全资子公司天马集团为了进一步扩充产能，优化和提升产品性能，完善公司产业链布局，拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行升级改造，该项目建成后可形成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及高性能特种织物的生产能力。项目建成后，公司的现有产能将得到进一步扩充、中高端市场占有率将会提升。公司有序推进各项目的建设，产能稳步提升，为未来业绩增长打下了良好基础。
    投资建议：业绩增长动能充足，延续高增态势，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.7、10亿元，同比增长30%、17%、15%，对应估值8、7、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。
    风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

川环科技公司动态点评：21年营收稳定增长，降本增效+产能加码有望助力公司净利润回升

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收7.76亿元，同比+14.62%；归母净利润1.05亿元，同比-6.91%；其中Q4单季实现营收2.42亿元，同比+3.36%；归母净利润0.36亿元，同比-12.25%。
    2022年第一季度公司实现营收1.93亿元，同比+11.22%；归母净利润0.21亿元，同比+2.81%。
    对此我们点评如下：收入端：21年营收同比+14.62%，保持稳定增长，22Q1营收同比+11.22%，增速短期承压。分业务来看，2021年汽车燃油系统软管业务收入2.23亿元，同比+10.01%；汽车冷却系统软管业务收入4.29亿元，同比+12%；汽车附件系统及制动软管业务收入0.43亿元，同比+34.3%；摩托车软管业务收入0.7亿元，同比+25.05%。
    22Q1公司实现营收1.93亿元，同比+11.22%，营收增速相较于21年下降3.4pct，主要是因为22年国内多地疫情频发，导致汽车端的生产和销售、物流运输受到阻碍，公司车用胶管产品的销售也受到一定影响，营收增速短期承压。
    毛利率：21年毛利率同比-5.4pct，主要原因是上游原材料价格上涨再叠加运输成本上升，22Q1毛利率环比+1.74pct，环比开始改善。21年公司毛利率为25.21%，同比-5.4pct。毛利率下降主要有两方面原因：一方面，上游原材料价格上涨较快，21年受国际、国内石油价格影响，公司产品主要原材料价格上涨，产品制造成本上涨7766.22万元，增长16.61%；另一方面，因市场需求变化，公司急件增加，再叠加石油价格上涨，公司运输成本增加768.82万元，上涨51.85%。
    22Q1公司毛利率为20.41%，同比-7.9pct，环比+1.74pct，环比开始改善。
    利润端：21年全年净利润1.05亿元，同比-6.91%，22Q1净利润同比+2.81%，同比增速转正。21年公司实现归母净利润1.05亿元，同比-6.91%，净利润下滑的主要原因为原材料价格上涨和运输成本上升，此外研发费用的增加也使得净利润进一步承压（21年研发费用率同比+0.48pct）。
    22Q1归母净利润0.21亿元，同比+2.81%，继21年下半年净利润连续两季度同比负增长后，公司净利润增速开始转正（21Q3和21Q4净利润同比增速分别为-39.52%和-12.25%）。
    公司通过技术改造、提高自产比例降本增效，积极应对原材料价格上涨。
    公司车用胶管产品生产的主要原材料为各类合成橡胶，21年橡胶价格波动受上游石油、天然气价格变动影响较大。面对原材料价格上涨带来的成本上升压力，公司结合在行业内积累的经验，持续推进精细化生产、技术改造等，进行节能降耗、降本增效工作。此外，公司加强与战略供应商的合作，强化公司内部技术创新，持续提升关键原材料的国产化比重。公司加大了原来外购外协件改为自产的力度，如一些塑料接头、O 型圈、密封圈等，减少中间环节和采购成本，不仅迎合了客户总成化的要求，还最大程度的化解原材料、能源等价格上涨所带来的成本上升。我们认为随着公司降本增效进程的推进，公司毛利率有望修复，产能持续加码，积极满足下游客户需求。公司客户覆盖面较广，疫情地区客户暂时的停工停产未对公司带来影响，相反，非疫情地区的客户（比亚迪等）由于受疫情地区零部件供应商的影响，加大了对公司下达订单倾斜的力度，因此疫情对公司整体订单的影响较小，下游客户需求不减。公司为了满足客户的需求，积极扩大橡胶软管产能，新征土地200亩投资建设“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目。该项目总产能预计为10000吨，目前项目一期新厂房已经建成，2022年上半年将投入生产。我们认为随着一期项目的投产和后续二期项目的建设，未来公司产能将快速增长，为公司产品销量和市场份额的提升贡献较大助力。
    投资建议及盈利预测：公司盈利能力受到上游原材料上涨影响短期承压，我们认为未来随着公司降本增效工作的持续推进，再叠加公司新产能的释放，公司净利润有望回升。预计公司2022-2024年营业收入分别为11.24、14.67、18.78亿元，归母净利润依次为1.6、2.
    13、2.96亿元，对应当前市值，PE 依次为16、
    12、8倍。维持“增持”评级。
    风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。

东南网架公司动态点评：新签订单金额快速增长，化纤产品单位销售收入同比提升

事件：公司公布2022年一季度经营数据，一季度建筑业务新签合同及中标项目总额106.83亿元，同比增长32.65%；化纤业务中POY/FDY/切片的营业收入分别为4.33/1.43/0.47亿元。对此点评如下：一季度新签合同及中标项目总额同比增长32.65%至106.83亿元。化纤业务中POY/FDY/切片单位销售收入同比增长21.11%/15.28%/24.31%。2022年一季度，公司（包括控股子公司）共新签建筑业务合同27项，累计合同金额为31.30亿元，同比增长64.61%。此外，截至3月末，公司已中标尚未签订合同的订单共计31项，合计金额为75.54亿元。报告期内，公司新签合同以及中标项目总计金额为人民币106.83亿元，同比增长32.65%，增速比去年同期高出10.52pct，比去年全年高出3.67pct。化纤业务方面，2022年一季度POY/FDY/切片的生产量为8.13/2.03/0.70万吨，同比变动为+25.08%/+19.41%/+4.48%；销售量为6.45/1.91/0.77万吨，同比变动为-26.12%/-4.50%/-38.89%；营业收入为4.33/1.43/0.47亿元，同比变动-10.52%/+10.10%/-24.03%。由此可以测算出，2022年一季度POY/FDY/切片的单位销售收入为6717.82/7466.80/6087.55元/吨，同比变动+21.11%/+15.28%/+24.31%。一季度公司化纤业务各产品生产量上升，销售量有所下滑，单位产品销售收入提升明显。
    2021年业绩高增84%，毛利率同比增长。2021年，公司实现营业收入112.87亿元，同比增长21.94%；归母净利润4.93亿元，同比增长82.00%；扣非净利润4.7亿元，同比增长95.38%。分业务来看，2021年工程总承包业务实现营业收入18.64亿元，同比增长177.52%；钢结构分包业务实现营业收入60.60亿元，同比增长0.36%；化纤板块业务实现营业收入30.86亿元，同比增长51.17%。毛利率方面，在原材料价格高位的情况下，公司建筑业务毛利率仍处于较好水平。2021年，公司综合毛利率为13.26%，同比增长1.65pct。其中工程总承包业务毛利率为14.67%，同比增长1.50pct；钢结构分包业务毛利率为15.27%，同比下降0.20pct。
    大力发展装配式建筑，迎合绿色发展大势。公司积极与上下游企业及各地工程咨询、建筑设计及地方政府等建立合作，合力打造区域装配式钢结构绿色建筑产业集群。目前公司已与浙江省建筑设计研究院、中南建筑设计院股份有限公司、浙江大学建筑设计研究院有限公司等10余家公司联合进行协同创新研究。
    另外，公司还联合8家企业建立产业联盟，设立装配式试验基地，共同推进装配式钢结构建筑项目并积极推动在政府投资项目及大型公建、学校、医院等项目率先采用装配式钢结构建筑，合力打造本地装配式钢结构示范工程和产业化集群。公司聚焦差异化发展，打造“装配式+”模式。公司坚持“EPC 总承包+1号工程”双引擎驱动的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，积极推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。
    投资建议：新签订单金额快速增长，化纤产品单位销售收入同比提升，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到6.6、8.8、11.5亿元，同比增长33%、34%、31%，对应PE 估值19、15、11倍。公司综合实力强劲，订单获取能力持续增强，钢结构业务历史成长性好，化纤业务增长迅猛。建筑光伏前景广阔，未来发展向好。
    风险提示：原材料成本或超预期上升；EPC 业务回款不及预期；BIPV 业务推进不及预期；化纤高景气回落。

吉祥航空：国内线复苏维持良态，精细化管理缓解成本压力

事件：2021年全年营业收入117.67亿元，同比增长16.49%；归母净利润-4.98亿元，亏损同比扩大5.03%；扣非归母净利润-6.66亿元，亏损同比收窄0.77%。
    国内线复苏情况明朗，国际线仍存不确定性。经营数据方面，2021年公司完成旅客运输量1844.3万人次，同比增加17.35%；ASK 同比增长15.25%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%；RPK 同比增加15.95%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%；平均客座率为75.65%，同比上升0.46个百分点，其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019年同期的105.55%、8.41%、31.74%，国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长，而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，供需端明显复苏迹象仍未出现。
    精细化管理缓解成本压力，民航复苏趋势不变静待拐点。2021年布伦特原油均价同比上涨64.9%，导致航企利润普遍承压，而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理，实现精准的成本管控，较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势，2021年净亏损0.16亿元，实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航，公司作为民营航司存在显著成本优势，在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏，当前时点下仍需等待拐点信号。
    盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润-1.86亿元、9.34亿元与19.75亿元，2023、2024年对应当前股价的PE 分别为30和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。

沪硅产业公司动态点评：半导体耗材龙头，300mm大硅片再上新台阶

21年营收24.67亿元，扣非归母净利润同比减亏1.49亿元公司21年营收24.67亿元，同比增长36%，归母净利润1.46亿元，同比增长68%，扣非归母净利润-1.32亿元，同比减亏1.49亿元。主要由于半导体市场需求旺盛，同时公司产能不断攀升，产出和销量均大幅上升。
    21Q4营收7.00亿元，环比增长9%，归母净利润0.45亿元，环比扭亏为盈，扣非归母净利润-0.29亿元，环比下降11%。毛利率19.03%，环比提升2.79pct，净利率6.33%，环比提升7.00pct，净利率提升主要归因于递延收益的计入。
    300mm 大硅片出货量再上新台阶，逻辑、存储、图像传感器全覆盖分产品看，21年200mm 及以下硅片营收14.21亿元，同比增长16%，毛利率21.48%，同比基本持平。新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片产能超过40万片/月，200mm 及以下SOI 硅片产能超过5万片/月，产能利用率持续维持在高位，且启动了面向汽车电子的200mm 外延片扩产计划。
    300mm硅片营收6.88亿元，同比增长118%，毛利率-6.17%，同比增长28.65pct。
    300mm 硅片30万片/月产线建设完成，实现了逻辑、存储、图像传感器的全覆盖，14nm 逻辑产品用300mm 硅片实现批量供应，19nm DRAM 用300mm硅片展开验证，面向64/128层3D NAND 的300mm 抛光片大批量供货。此外，基本完成了300mm 高端硅基材料对应抛光片衬底产品的研发。随着公司产能利用率及出货量的持续攀升，21年末300mm 硅片历史累计出货突破400万片，出货量再上新台阶。
    硅片行业景气度较高，拟与长存签订3年长单，22Q1启动加速成长21年12月24日，公司公告预计22年1~6月与长江存储关联交易额1.55亿元，与武汉新芯关联交易额0.80亿元。1月28日，公司再次公告拟与长江存储、武汉新芯分别签订22~24年长期供货协议。
    3月9日，公司公告22年1~2月营收约5.11亿元，同比增长约51%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比大幅减亏约74%，22Q1启动加速成长。当前半导体硅片行业景气度较高，全球前三大半导体硅片厂商日本信越、SUMCO、环球晶圆，自21H2起与客户签订长约，其中环球晶订单能见度至2024年，SUMCO 至2026年，业界预计今明两年硅片累计涨幅将达20%~25%。随着公司产能进一步释放，有望继续打开成长空间。
    国内大硅片领军企业，规模效应逐步显现，维持“增持”评级作为国内稀缺的大硅片领军企业，随着国产替代及晶圆厂产能扩充落地，公司将迎来加速成长，预计公司2022~2024年净利润分别为2.10/2.66/3.27亿元，对应22/23/24年PE 为262/206/168倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等

东方雨虹公司动态点评：业绩高质量增长，涨价对冲原材料价格波动

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长46.96%至319.34亿元，归母净利润同比增长24.07%至42.05亿元，扣非净利润同比增长25.10%至38.67亿元。对此点评如下：公司全年业绩向好，2021年营业收入同比增长46.96%至319.34亿元，受原材料价格上涨影响，归母净利润增速略低于营收增速，同比增长24.07%。单四季度营业收入、归母净利润同比增长37.01%、21.32%。由于公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长，2021年公司营业收入同比增长46.96%至319.34亿元，归母净利润同比增长24.07%至42.05亿元，扣非净利润同比增长25.10%至38.67亿元。1）Q4业绩。
    公司第四季度实现营业收入92.52亿元，同比增长37.01%；归母净利润15.27亿元，同比增长21.32%；扣非净利润13.99亿元，同比增长32.23%。2）毛利率。2021年，受到以沥青为代表的部分原材料价格持续上行影响，公司毛利率同比下降6.51pct 至30.53%，其中防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别同比下降8.10pct、7.06pct、0.10pct。3）分产品数据。2021年防水卷材业务实现营业收入156.67亿元，同比增长39.47%；防水涂料业务实现营业收入98.20亿元，同比增长63.30%；防水施工业务实现营业收入40.28亿元，同比增长21.92%。4）现金流。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比增长4.12%至41.15亿元；投资活动产生的现金流净额同比减少224.05%至-56.51亿元，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流净额同比增长1420.04%至107.99亿元，主要原因系本期公司收到定向增发资金所致。5）期间费用。2021年公司销售费用同比增长24.06%至22.18亿元，主要系职工薪酬、广告宣传费和促销费增加所致；管理费用同比增长30.46%至16.45亿元，主要系职工薪酬，股权激励摊销费用、差旅费等增加所致；财务费用同比减少38.97%至2.32亿元，主要系利息费用减少和利息收入增加所致；研发费用同比增长20.63%至5.59亿元。
    公司通过上调产品价格、与供应商建立合作、合理安排采购计划等措施降低原材料价格上涨影响。公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等。其中，沥青为公司的主要原材料之一，2021年以沥青为代表的部分原材料价格持续上行，给公司毛利率造成了一定影响。基于此背景，公司决定自2022年3月16日起对公司部分主营产品价格进行调整，其中沥青卷材上调15%-20%，高分子卷材上调约10%，聚氨酯涂料上调约20%，水性涂料上调约20%，沥青涂料上调约20%。此外，公司利用规模经营优势与上游主要原材料供应商建立了战略合作关系，确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料。采购部门通过精准把握市场动向，合理安排重点物资的采购时间和计划，各部门高效协作，通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力、规模效益等举措有效控制成本，公司亦会根据生产经营需要及行业市场等情况适当采取淡季采购和择机采购等策略进一步降低采购成本。
    多区域发力，公司持续优化产能布局。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理。分区域看，报告期内公司咸阳生产基地第四条卷材生产线带料试机成功，广州生产基地高分子防水卷材及瓷砖胶双车间投产成功，海南洋浦生产基地水性涂料车间顺利投产，濮阳生产基地沥青涂料生产线BH2和AWR101试机成功，保定生产基地年产十万吨腻子粉生产线试产成功，上海生产基地石膏生产线投产试机成功，南昌生产基地砂浆车间试产成功，为西北、华南、华北、华东等地不同的产品市场需求提供了有力保障。
    投资建议：业绩高质量增长，涨价对冲原材料价格波动，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到53、69、88亿元，同比增长27%、30%、28%，对应PE 估值22、17、13倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。
    风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

常熟银行2021年报点评：反转之年，业绩增长中枢将回升至20%

事件：常熟银行发布2021年年报，实现营业收入76.55亿，同比增长16.3%，实现归母净利润21.88亿，同比增长21.3%，经营业绩符合预期；不良贷款率0.81%，环比持平，同比降15bp，资产质量持续优化。
    基本面反转，2021年营收、利润增速逐季回升，1Q22延续高增长。公司2021年全年营收、净利润分别同比增长16.3%、21.3%，业绩预告披露1Q22增速继续提高至19%、23%。公司始终坚持小微战略不动摇，微贷业务继续做小做微做下沉，提高信保类占比，加上2021年银行业小微竞争趋缓，公司息差在1Q21见底后逐季回升，全年息差较1Q21回升9bp。公司微贷业务不断向常熟以外地区复制，普惠金融试验区初战告捷，常熟周边新组建的4个普会金融试验区9个月时间发放微贷超过90亿，异地市场份额不断提升的同时风控也一如既往的审慎，常熟以外地区贷款、营收占比较上年均提升5.9pct，至68.1%/70.2%，异地拨备前利润贡献提高至76.2%。
    资产端微贷下沉打法见效、收益率企稳回升，负债端存款成本有所改善，息差自1Q21见底后逐季走阔。
    资产端：下半年贷款收益率企稳回升，全年贷款收益率较上半年提升2bp，主要是大行小微业务竞争趋缓，以及公司自身微贷业务继续做小做散、提高信保类占比。
    （1）我们测算2021年六大行新发放普惠小微贷款利率平均仅下降11b，较2020年52bp 的降幅明显缩窄；
    （2）公司持续坚持微贷战略，2021年个人经营性贷款占比提升2.9pct 至39.8%，零售贷款占比达到61%；
    （3）微贷下沉打法见效，公司个人经营贷款中，信保类占比整体较上年提升2.8pct 至40.2%，其中信用类占比2021年提升6.9pct。
    负债端：公司2019-2020年存款成本持续上行，尤其是2020年银行业存款付息率下降背景下仍继续上升，拖累了公司2020年息差表。但2021年公司存款成本全年下降了6bp，我们认为未来有望继续得到改善。
    （1）村镇银行连续两年实现存贷平衡，减轻母行存款压力；
    （2）受益于存款自律机制改革，公司1年期以上存款占比31%，高于行业平均水平，长期限存款利率上限下调后，未来1年期以上存款付息率压力有望下降。
    2021年非息收入同比高增57%，中间业务收入财富管理发力+码上付补贴退坡，手续费及佣金净收入同比高增61%；其他非息收入受益于利率下行，同比高增55%。
    中间业务收入：
    （1）支出端：“码上付”补贴退坡。公司自4Q18开始为推广“码上付”进行了大量补贴，2018-2020年手续费支出分别增长43%、68%、72%，导致手续费净收入连续三年负增长；随着用户数达到预设目标，4Q20开始公司调整了补贴策略、大额支付不再进行补贴，2021年结算业务手续费支出同比下降31%；
    （2）收入端：财富管理发力。区别于全国性银行，公司的财富管理定位于普惠型的财富管理，通过丰富产品体系、产品货架，满足金额相对分散客户的财富管理需求。公司2021年代理业务手续费收入同比增长115.6%，私行客户数同比增长21%至2422人。
    其他非息收入：相较于2020年全年市场利率的V 型走势，2021年市场利率基本呈现单边下行态势，2021年债券投资收益大幅增长，带动其他非息收入2021年同比增长55.2%（vs2020年同比增长8.6%）。
    微贷业务经历住了疫情考验，资产质量穿越周期，2021年不良生成率接近历史最低。
    （1）4Q21不良率0.81%，环比持平，全年累计下降15bp。
    2021年全年不良净生成率0.36%，较上年下降49bp，接近历史最低水平。
    分类型来看，零售不良率保持稳定，其中个人经营贷款不良率较上半年下降2bp 至0.94%，2018年以来即便是疫情期间也从未高于1%；对公不良率较上半年大幅下降24bp 至0.96%；
    （2）从前瞻性指标来看，关注率、逾期率同比分别下降29bp/6bp 至0.89%/0.9%，潜在不良压力较低，未来不良生成有望继续维持在较低水平；
    （3）信贷、非信贷资产风险抵御能力充足。贷款拨备覆盖率环比继续提升10pct 至531.8%，是目前上市银行最高水平；公司2021年下半年对非信贷资产也计提了高额拨备，信用债+非标资产的拨贷比高达9.7%，较年初提高5pct，为未来拨备逐渐释放、反哺利润提供充足的平滑空间。
    投资建议：公司坚持微贷战略不动摇，资产质量穿越周期，业绩表现已走出2020年低谷，预计未来利润增长中枢将回到20%左右。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应1.03x22PB，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长力度不及预期；经济超预期下滑、区域疫情反复导致资产质量恶化；小微竞争加剧导致息差继续收窄、存款成本上升。

万年青公司动态点评：全年收入同增16%，股权激励彰显发展信心

事件：公司披露 2021年业绩快报，实现营业收入 145.12亿元，同比增长 15.83%；
    归母净利润 15.93亿元，同比增长 7.61%，对此点评如下：
    2021年公司水泥业务实现价增量稳，成本上升致业绩增速略低于收入增速，2022年一季度水泥价格保持韧性。1）单四季度收入高增 32%，全年价格增速快于销量增速。公司 2021年全年营业收入、归母净利润分别为 145.12/15.93亿元，同比增幅为 15.8%/7.6%。单四季度的营业收入、归母净利润为 48.8/4.6亿元，同比增幅为 32.2%/1.5%。公司全年实现水泥销量 2450万吨，同比增长2%；江西省全年水泥均价约 561元/吨，同比上升 14%，其中第四季度水泥均价受能耗双控、限电限产影响同比增长 39%，2022年年初至今仍有 14%的涨幅。成本方面，2021年秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价同比上升 50%达 857元/吨。2022年以来随着发改委煤炭限价、3月起采暖需求下降，后续煤炭价格预计稳中有降。2）各项资产指标保持良好增长。2021年公司总资产 174.29亿元，较年初增长 15.13%；归属于上市公司股东的所有者权益 74.26亿元，较年初增长 16.17%；归属于上市公司股东的每股净资产 9.31元，较年初增长16.17%。
    2022年 2月 16日，公司与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议，有利于激活国有资本市场竞争力，实现资源融合、优势互补。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。
    股权激励制定较高的收入增长目标，行权价格为 12.17元/份，接近当前股价水平。2022年 1月公司推出股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计 785万份，行权价格为 12.17元/份，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 0.98%。本次激励对象总人数为 244人，包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止，最长不超过 60个月。 股票期权行权考核年度为 2023-2025年 3个会计年度，其中 2023~2025年的收入考核目标分别为：较 2021年收入的增长率不低于 20%、32%、45%；2023~2025年的净资产收益率目标分别为：不低于同行 75分位值、不低于同行 75分位值、位于同行前三；2023~2025年现金分红比例不低于 30%。假设公司 2022年 3月初授予股票期权，则 2022年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35万元。
    投资建议：全年收入同增 16%，股权激励彰显发展信心，维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 15.9、17.5、19.4亿元，同比增长 8%、10%、11%，对应 PE 市盈率 6、5、5倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，股权激励制定较高的收入增长目标。
    风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

华统股份公司动态点评：短看屠宰&养殖放量，长看全产业链布局、集中度提升

春节后猪价持续下行，建议关注生猪板块左侧布局机会。华统股份实行饲料、养殖、屠宰加工的全产业链一体化经营模式，在经历全国性疫情爆发、生猪产能受限、猪价见顶回落等一系列事件后，我们预期经营底部已至，展望2022，猪价有望迎来拐点，公司养殖板块产能逐渐释放，同时需求恢复下屠宰放量，全年业绩具备较好基础。公司长期发展逻辑亦顺畅，养殖、屠宰行业集中度提升预期，叠加全产业链模式增强抗猪周期波动风险，稳健发展有较强支撑。
    全年来看，屠宰放量，规模效应下利润弹性可期。同时，在屠宰行业集中度提升逻辑下，公司中长期业绩具备稳健预期。自上市后通过“收购+自建”的模式，大幅提升公司畜禽屠宰加工能力。1）2022年屠宰放量，叠加产能利用率提升，规模效应下利润弹性可期。2021年市场生猪产能得到恢复，公司屠宰量有所上升，2021年屠宰量约300万头，且以大肥猪为主，今年目标屠宰量500万头。我们预计，随着屠宰量逐渐恢复，产能利用率提升背景下，屠宰毛利率有望回升。2）公司是农业产业化国家重点龙头企业、浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，未来有望受益屠宰集中度提升的行业趋势。我国屠宰行业高度分散，自非洲猪瘟后，政策加强对生猪屠宰的监管，部分小屠宰场关停，预期未来在行业趋势、政策监管、生猪周期等因素影响下，行业具备进一步整合的机会。公司作为畜禽屠宰龙头，品牌、资金、管理等综合优势突出，且计划在省内或周边地区继续布局屠宰场，市占率有望持续提升。
    浙江省生猪增产保供企业，2022年目标出栏商品猪120万头。养殖2018年国内确诊首例非洲猪瘟疫情后，浙江省开始鼓励养殖生猪。1）公司凭借养殖经验及农业产业化国家重点龙头企业的双重优势，成为浙江省主要的生猪增产保供企业。公司自2018年开始布局生猪养殖业务，目前浙江省内有18个养殖场基本建设完成并陆续投产，全部猪场满产后可实现年出栏商品猪260万头左右的规模。2）今年养殖目标为年出栏120万头商品猪，且预期养殖成本下降。2021年猪价低位运行，此外，公司全年建成及投产较多生猪养殖项目，对应的折旧摊销金额大幅增加，养殖业务业绩受到一定影响。根据公司公告，通过对2021年末存栏的生物资产补充计提生物资产减值准备，叠加原先计入“其他收益”的部分政府补助调整计入“递延收益”进行分摊，最终导致2021归母净利润预期亏损1.7-2.3亿元。展望2022，按照母猪存栏到商品猪出栏为10个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上今年中旬左右有望迎来猪价拐点，静待公司养殖业务业绩修复；3）长期来看，通过布局上游生猪养殖业务，完善全产业链一体化经营模式，有利于平抑猪周期波动风险，提升公司盈利稳定性。
    发力肉制品深加工业务，具备温氏&正大产业链资源。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。
    投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23年EPS 分别为-0.38、0.75、0.99元，对应22-23年PE 分别为24/18倍，维持“买入”评级，根据公司近5年历史平均估值38X、近3年历史平均估值32X，给予22年26-29倍PE 估值，对应目标价为20-22元。
    风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性；公司信息披露不符合监管要求的风险。

川环科技公司动态点评：新能源车胶管业务再获定点，即将进入快速增长期

事件：公司近期收到某汽车公司5个配套开发项目：即“冷却管总成（1-4）、进、出水管总成（1-3）、排水管、冷却管总成（1-9）、电机电控连接水管”定点通知书。本次项目预计生命周期为5年，生命周期总金额约为8-10亿元。
    对此我们点评如下： 公司是国内技术领先的车用胶管生产商。公司主要从事汽车橡胶软管的生产和销售，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管、动力转向胶管等。在技术研发方面，公司已积累四十余年车用胶管及总成研发的成熟经验，在管路相关性、高性能、轻量化、耐久性等方面拥有自主知识产权，并形成大批专利技术，截止2021年6月，公司累计获得国家授权专利69项，其中发明专利11项。凭借较强的自主研发实力，公司已经具备自产塑料接头、O 型密封圈、管体等零部件的能力，因此成本管控能力较强，盈利能力显著强于同业公司。我们认为公司的技术优势将使其维持较高的盈利水平，保持公司在车用胶管行业的领先地位。
    新增定点落地彰显产品核心竞争力，电动领域布局提速。由于近年来我国政策一直在加大对新能源车领域的支持力度，再叠加国产Model3/Y、比亚迪汉、小鹏P7等新车型的推出，2021年国内新能源车销量实现352.1万辆，同比高增157.5%，汽车电动化潮流势不可挡。公司适应市场需求的变化，成立了专门的技术研发团队，专攻新能源汽车配套技术难题，积极布局电动车胶管业务，借助自身强大的品牌优势和技术实力，目前已经和广汽埃安、吉利极氪、哪吒、威马、蔚来、金康等大量新能源车企建立了合作关系。我们认为公司此次获得某新能源车企的定点不仅彰显了公司产品的核心竞争力，更有利于增强公司的品牌影响力，继续加深和其他新能源车企的合作，加速公司在电动领域的布局。
    投资建议：公司作为车用胶管行业龙头，技术护城河深厚，品牌影响力强。
    随着公司电动车胶管业务定点的不断落地，未来公司有望迎来电动车业务收获期。据此，我们上调对公司的预期，预计2021-2023年公司营业收入为7.93、11.43和14.94亿元，归母净利润为1.22亿元、1.75亿元、2.58亿元，EPS 分别为0.56元、0.81元、1.19元，对应PE 为22倍、15倍、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。

晨光生物公司动态点评：采收季印度辣椒价格再走高，高基数下辣椒精全年仍可期

事件：2月 28日，晨光生物发布《2021年度业绩快报》，显示公司全年实现营业收入 487,075.86万元，同比增长 24.48%；实现归母净利润35,399.25万元,同比增长 32.21%。
    过往两年，受印度疫情影响，在农产品原料成本上升的背景下，辣椒精价格持续上涨，业绩贡献持续增大。在辣椒精产品上，公司以 40%的市场份额居全球第一，具有一定的定价权，又由于植提产品在下游最终产品中成本占比较小，因此成本端的上升通常可以非常顺畅地向下游传导，在市场价格高企的情况下还可能获得额外收益。在农产品原料价格的周期性波动中，公司有能力灵活调整产品定价与利润水平，平衡份额提升和利润创造两项阶段性战术目标，实现最大化获益。2021年，辣椒精产品抢抓市场机遇，产品销量 1100多吨，销售收入再创新高。我们测算营收增长或近 70%，毛利率水平亦有较大提高。
    印度辣椒进入新一轮采收季，由于灾害影响价格同比再走高，2022年辣椒精价格有望维持高位，高基数下增长仍可期。据 Mintec Global，去年11月下半月及 12月上半月，安得拉邦、特伦甘纳邦和卡纳塔克邦等主要种植区因强降雨致辣椒作物大程度受损。此外特伦甘纳邦和安得拉邦报告受到虫害，造成辣椒价格快速上涨。The Time of India 去年 12月 15日报道了安得拉邦的虫害情况，称全邦 70%的作物受损。据中椒网数据，2022年 3月 3日 S17辣椒带把在德里、贡土尔、瓦朗加尔市场分别为 21300、17000、18100卢比/公担，较去年同期上涨 33%、22%、41%。尽管近年印度辣椒种植面积所有扩大，今年辣椒供给仍存在压力，高成本叠加供需因素，全年辣椒精价格有望维持高位，在 2021年实现的高基数下，今年辣椒精业务有望延续增长。
    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司 2021年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，预计公司 2021-2023年EPS 为 0.66、0.84、1.11元，对应 PE 分别为 26.3X、20.5X、15.5X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利 能力持续增强，上调目标价，给与公司 30-33倍估值，2022年业绩对应目标价区间为 25-28元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

中新药业公司动态点评：聚势变革，构建全国化营销新秩序

事件：2022年2月25日，由天津医药集团中新药业销售公司和广东九州通携手主办的“构建速效救心丸营销新秩序广东省战略合作启动会”在广东省中山市顺利召开。天津中新药业销售公司作为中新药业集团的核心企业，是一家面向全国代理天津地产中成药的国有企业。公司主要经销速效救心丸、舒脑欣滴丸、京万红软膏等众多享有盛誉、疗效独特的国家中药保护品种。
    开启“中国心”计划，医疗赋能零售、提高终端占有率。2022年，天津医药正式实施中国心计划。依据天津医药集团整体战略规划，心脑血管线作为核心产品线，将以速效救心丸为领军品种，2022年将全面启动“中国心· 健康行”行动，通过建立学术中心，启动病例征集、“陈列·美学”和“专家公益大讲堂”等项目，在提高产品知名度和影响力的同时，致力于服务于广大患者群体，为连锁药店引流，最终实现速效救心丸销售的跨越式提升，完成“十四五”期末翻一翻的目标。
    以广东省为样本，迅速推进全国其他28个省区的二级终端经销商遴选、零售渠道建设。速效救心丸在2021年年末初步完成了对全国一级经销商比选工作的基础上，计划2022年3月初全部完成全国各省二级协议户的签订工作。广东市场经济发达、医疗规模大，此次战略合作启动会标志着天津中新药业与广东九州通以及各大二级经销商正式达成战略合作。全国其他28个省区将以广东省为样板，迅速完成二级终端经销商的遴选与零售渠道建设工作。
    中新药业是天津医药集团控股的两家主板上市公司之一，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。1）公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，5个国家级非物质文化遗产代表性项目，在深厚的品牌底蕴下，经过几十年不断地挖掘和开发创新，现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。2）速效救心丸长期仍具备量、价增长空间，其他品种放量亦可期。独家品种速效救心丸，作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药，长期仍具有较大的量、价增长空间。此外，其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效，在中药行业中具有优异的口碑，依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。3）控股股东天津医药集团混改事项圆满收官，公司进一步深化体制机制改革，叠加新董事长上任，医药流通业务资产重组方案落地，管理持续改善可期，在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下，看好公司进入加速发展期。
    投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE 在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS 为1.18、1.50、1.89元，对应PE 分别为22倍、18倍、14倍。维持目标价50元，对应2022年PE 33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、营销渠道建设不及预期、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

瑞纳智能公司动态点评：智慧供热行业领军，受益“双碳”政策景气提升

瑞纳智能是一家专业从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施，能为热力公司提供涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务，是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商。近年来公司整体呈快速增长态势，营收/归母净利润近三年复合增长37%/63%，毛利率近三年均超50%
    自主研发供热核心环节硬件和软件，产品健全且有竞争力。1) 硬件层面：瑞纳自研自制的主要产品已覆盖从供热一次管网（如大口径超声波热量表等），到热力站（如模块化换热机组、智能控制柜及相关配套产品等）、楼栋单元（如智能平衡阀、中口径超声波热量表、智能物联数据终端等），再到终端用户（如小口径超声波热量表、智能温控产品、物联网室温采集器等）的供热核心环节；其中，公司超声波热量表满足《热量表》标准中最大量程比要求，抗流动扰动性能达到行业最高 U0D0 级别。2) 软件层面：构建计量管控、能耗分析、室温监测、管网安全监测、热力站智能控制、二网智能平衡等，为户、单元、小区、区域提供“需求计算+能源分配+耗能分析节能+模拟不同天气的自适应和预见性”等一系列智慧供热整体解决方案。公司官网显示，目前公司产品在全网智能化方面，可以节省人力30%-50%，综合节能10%-30%；在热力站，可以节热10%-30%、节电30-50%；在二次管网平衡，可以节热5%-20%、节电30%-50%。
    数智化能力持续跃迁，“平台+模块”提升产品附加值。2020 年研发费用率由2019 年的5.69%提升至7.06%，公司研发中心主要由智能硬件部和智慧软件部组成。运用物联网、大数据和云计算等技术构建的瑞纳智慧供热管理平台，创新研发了热网平台分布式架构、热网实时数据仓、供热大数据计算和存储等技术，多模块或独立或配合解决数据孤岛问题，提高开放性和支持客户个性定制层面。2020 年公司与欧洲最大的研究技术组织之一VITO 合作开发智能供热系统，引进欧洲先进技术“智能热网控制系统”代码提升算力。根据公司公告，应用“智能热网控制系统”的区域供热网络在整个供暖季期间降低了12.75%的供热总量，增加了37%到49%的供热容量，处于欧洲先进水平。同时，公司积极开展AI 智能在供热领域中的应用探索，为公司产品智能化升级提供支持。我们认为，随着实施各地不同的项目，通过大量数据资产的沉淀，可不断用来优化算法模型，提高数据利用的准确度，有助于全流程监控分析与调节预测，构筑公司竞争优势。
    布局供热节能全产业链，“产品+方案+服务”多元商业模式。相比于“单一热计量产品”为主的硬件供应商，公司的一站式解决方案可减少产品和供应商之间的壁垒及协同障碍；相比于“综合信息化改造业务”为主的软件供应商，公司自制硬件更有硬软件契合度高、低总成本、优良售后的优势。2020 年公司综合毛利率56.43%，盈利能力显著高于同业竞争对手。供热全产业链研发时间比较长，相对简单的供热系统需要2 年时间的设计制造+调试+完整运营，专家诊断系统还需要3-4 年，需要大量的数据积淀。而公司已深耕节能供热领域10 余年，具备技术优势，拥有全产业链降本增效。部分地区热力企业已主动与公司共同建立了智能化解决方案技术标准，面向现有存量改造和新建小区增量建设。
    另外，公司通过合同能源管理和供热节能运营等服务手段，与热力公司互利共赢，在运营期间共享节能收益，为未来稳定客户资源和持续现金流提供保障。
    短期订单增速较好支撑未来业绩释放，区域市场开拓未来空间大。1)公司预计21 年营收4.9-5.3 亿元。由于双碳政策导致需求激增，根据全国招标公告公示结果，结合招股说明书测算，21 年的新签订单3.52 亿元，相对于20 年同比增长46%，20 年新签订单相对于19 年持平。尤其是21 年下半年拿下5-6 个5000 万以上金额的项目，订单金额高达2.5-3 亿元。其中，公司21 年中标山东威海热力集团的老旧小区和新建小区智能化供热系统项目，两个标合同额合计超过1.4 亿元，项目目前已进入调试阶段。一般需在每年集中供暖开始或寒冷季节来临前完成现场实施工作，故公司大部分项目周期主要处于6 个月以内，绝大部分项目当年完工验收后能在当年年底回款80-90%，余款做为质保金需要2 年。如果这些项目80%在22 年验收，这些项目贡献的收入约70%的订单金额，将给22 年的业绩释放带来较好的确定性；2) 公司下游客户主要为各地的供热企业，全国十大供热公司已有 6 家是公司客户，覆盖北京热力集团、太原热力集团等头部热力公司，打造口碑。目前公司山东省业务占比最大，2020 年占公司营收比例约68%。山东省是全国集中供热面积占比最大的省份，根据住建部、智研咨询资料，截止到2020 年11 月，中国电力热力生产行业存续在业的企业共有23104 家，山东省最多为2714家，而公司目前覆盖不到1/10，山东市场仍有较大的发展空间；同时，公司也在持续加大华北、西北、华中等各区域市场开拓力度，公司2019/2020/2021H1 山东省外业务占比分别为30%/32%/54%，比例不断上升。
    老小区供热升级改造+新小区增量供热需求，双驱动助力供热行业千亿市场空间。1) 旧小区存量市场：老小区由于能耗高，投诉率高，存量市场的智慧化升级改造是目前供热节能行业发展的主要趋势。《关于做好2019 年老旧小区改造工作的通知》《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》等政策相继出台，力争到“十四五”期末基本完成2000年前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。以提高城市供热能源利用效率和可持续发展为目标的智慧供热需求将成为市场主流，市场规模将不断扩大。根据公告，以国家三供一业改造政策为借鉴，居民小区供热系统改造标准约 120 元/㎡（9600 元/户），小区内的供热设施设备占比较高，一般 60-80 元/㎡。目前中国北方城镇供热面积已达 140 多亿平米，据贝壳研究院，2000 年前的房屋占很多城市房屋的比例超过40%。
    假设半数进行供热节能改造，我们测算存量建筑供热面积对应的智慧供热改造市场空间为 1680-2240 亿元；2) 新小区增量市场：2017 年发改委等十部颁布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）》，要求新建住宅在配套建设供热设施时，必须全部安装供热分户计量和温控装置。我们认为热量表的需求与供热面积呈现出明显的正相关性。目前供热面积还在以每年3 到5 亿平米的速度增长，我们测算，每年新增建筑供热面积对应的智慧供热市场空间为180-400 亿元；3) 南方地区供暖值得关注：随着消费升级有研究显示，到2030 年，我国南方地区区域供暖用户数量将达到3200 万户，每户大概3000 元的投资。我们测算新增南方建筑供热面积对应的智慧供热市场空间为960 亿元；4) 行业集中度低：主流建设方案还是以供热保障为主，居民小区等热能使用端的智能化解决方案渗透率还很低，目前公司年收入规模也只有5 亿元，未来成长空间较大。
    传统供暖行业存在三大矛盾，智能供热改造是热力公司降本增效、双碳节能减排同时满足民生需求的必由之路。
    矛盾一：城市热源需求增长、居民诉求提升与热力公司供暖收入波动小、生产成本高、管理效率低的矛盾。热力公司利润空间收缩，供热智能升级是降本增效的利器。1) 煤价、人工、天然气成本高逐年攀升；2)供热达标的情况还要提升，哈尔滨从16 度提高到18 度，现在提升到20度，但是民生用热价格基本稳定，造成热力公司利润空间收缩；3) 大部分热电公司为民营企业，但随着经营压力的增大，存在逐渐退出市场的可能。国有热力公司资金由政府划拨，盈亏由政府统一负责，政府面临财政压力。供热智能升级有助于解决下游客户痛点，智慧供热系统的节能比例一般在20-30%，这将使得热力公司明显减亏甚至盈利。据调研，公司利用自有产品技术投资实施的合同能源管理项目，实现降低电耗45%左右、降低热耗13%左右，同步实现低维护成本，节省人力30%以上，为客户解决了全网智慧化管理难题。山东某热力公司应用公司解决方案后，相比原来的技术方案和建设模式节能效果明显，企业实现扭亏为盈。
    矛盾二：粗放式供热现状、供热面积不断增加与双碳节能减排的突出矛盾：推动整个行业向智慧供热转型升级。1) 燃煤为主，清洁能源比例低：富煤、贫油、少气的能源资源禀赋决定了我国北方地区取暖使用能源以燃煤为主，根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》，燃煤取暖面积约占总取暖面积的83%，天然气、电、地热能、生物质能、太阳能、工业余热等合计约占17%；2) 供热排放量在碳排放单项中排名前列：根据第二届中国清洁供热产业峰会，目前供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%，主要来自热电联产和各类燃煤、燃气锅炉生产的热力；3) 能耗高：2019 年底北方地区城市集中供热平均单位面积供暖能耗为14.5 千克标准煤/平方米。目前，农村采暖造成的碳排放占农村碳排放总量的45%，取暖用煤年消耗约4 亿吨标煤，其中散烧煤（含低效小锅炉用煤）约2 亿吨标煤；4) 新增供热耗能面积：目前中国北方城镇供热面积已达 140 多亿平米，还在以每年 3 到5 亿平米的速度增长，意味着消耗更多煤炭，产生更多碳排放。双碳政策是需求爆发的催化剂。1) 碳排放限定：双碳对地方政府和国有企业有直接约束，未来对热源批复会变严格;2)北京和天津已经成立碳交易所：全国碳排放权交易市场的上线将提供一个有效的制度支撑和交易平台，将利好清洁供热板块。现在处于自查摸底阶段，未来热力公司背碳交易指标是必然趋势。
    矛盾三：供热空间分布不均、温度传导慢与满足民生需求的矛盾：对居民用户而言，存在离换热站近的住户过热，边户和末端住户过冷的问题。传统供热设备解决措施是在热源处加大热力，以满足居民基本保障，部分用户因过热开窗散热造成不必要的浪费。公司自研的智能水力平衡装置结合自主研发的一种实时计算算法，进一步提高了平衡和节能效果，调节居民小区内的二网热力平衡，解决供热不均的痛点，降低投诉率和节约能耗。公司的整体解决方案提升精细化管理水平，节能减排效果凸显。室温监测系统、计量采集系统、能耗分析系统可实时采集分析温度、气压、热力等数据，通过物联网上传到大数据软件平台，由人工智能算法进行自动化控制下达调整参数，更好地解决客户痛点。
    投资建议：随着双碳政策的实施，供热行业十四五期间有望进入发展快车道，当前行业痛点突出，而公司智慧供热的长期逻辑顺畅，短期订单良好，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.34、3.11、4.20 元，对应PE 分别为27x、20x、15x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：业务推广不及预期风险；老小区节能供热改造推进不及预期风险；智能软件系统开发不及预期；公司新签订单金额是依据公开资料的测算值，该值可能与公司实际金额不一致；智慧供热市场空间测算值会因假设条件变化而变动。