中颖电子一季报点评：Q1业绩同比大增，锂电及AMOLED芯片放量

事件：公司公布2021年一季度财报，Q1实现收入3.06亿元，同比+51.95%，环比+13.33%；归母净利润0.68亿元，同比+60.73%，环比+15.25%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比+61.65%，环比+9.43%。
    Q1业绩同比大增，锂电及AMOLED芯片放量：公司Q1营收及归母净利润同比大增，毛利率和净利率分别为44.53%、21.67%，同比分别+3.61pct、+2.31pct，环比分别+4.57pct、+0.04pct，毛利率环比大增，净利率提升幅度不及毛利率原因为研发费用增长较快。从分产品来看，公司Q1家电及电机产品销售同比13%，主要原因为下游需求向好。锂电池管理芯片销售同比实现倍数以上的增长，主要是在品牌手机及TWS耳机的国产替代取得较好的进展；AMOLED显示驱动芯片销售逾3,000万元，同比增长数倍，公司产品已经进入维修屏市场，未来将持续受益产能放量及国产替代。
    家电MCU龙头，锂电、AMOLED芯片迎国产替代良机：公司为国内家电MCU龙头，在小家电MCU芯片市占率约20%，白色家电市占率不足10%，未来将持续受益于国内下游白色家电厂商如美的等供应链国产化带来的新增需求，以及公司产品由非变频向变频空调升级带来的ASP提高。在锂电芯片方面，公司锂电池管理芯片原来主要集中在维修市场，目前已经取得较好进展，未来将持续受益于下游手机和笔记本厂商供应链国产化需求。在AMOLED芯片方面，公司竞争力佳，目前主要在维修市场，未来随着国内屏厂OLED产能大规模释放，公司将迎来成长良机。
    多举措并行保证产能资源：当前整体半导体产业链出现产能供给不足的现象，公司多举措并行，积极应对晶圆厂产能紧张，主要包括：
    （1）和晶圆供应商洽谈更长期的策略性紧密合作；（2）自购测试机台委托代工；（3）将符合条件的8寸产品转入12寸生产；（4）提高产品售价，对冲成本上升压力，以获取争抢更大产能议价的能力及空间。公司晶圆代工厂主要来自和舰、华虹等，长期与供应商保持稳定的合作，具备相当的采购规模，主要产品线的可持续增长确定性高。公司作为国内第一大MCU设计厂，供应链话语权较强，通过多举措并行，有能力争取到上游代工产能有增无减。
    首次覆盖，给与“增持”评级：看好公司在家电MCU的领先地位，锂电及AMOLED芯片放量，未来将持续受益于国产替代的市场需求，预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为3.06/4.04/5.23亿元，EPS为1.08/1.43/1.85元，对应PE分别约为45.98X、34.82X、26.85X，给与“增持”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，新产品推出不及预期。

晨光文具21Q1点评：Q1业绩符合预期，扣非利润增速靓丽

业绩符合预期，扣非利润增速亮眼。21Q1收入38.1亿元，同比+82.95%（两年平均+27.21%）；归母净利润3.28亿元，同比+42.5%（两年平均+12.64%）；扣非净利润2.95亿元，同比+69.5%（两年平均+12.60%）。考虑21年股权激励摊销费用约8300万元（去年从Q3起摊销），测算加回股权激励费用后利润端增速约50%，扣非增速约80%。
    传统业务延续高增，科力普九木表现突出。分业务看：1）传统（含安硕）收入约20亿元，同比+48%（两年平均+13%），延续了20H2以来的靓丽增长；2）科力普收入14.7亿元，同比+161%（两年平均+54%），高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及邮政等新客户实现放量；3）生活馆收入2.43亿元，同比+154%（两年平均+48%），其中九木收入2.2亿元，同比+174%，九木Q1新开店13家（加盟1家，直营12家），门店总数374家（加盟125家，直营249家）；4）晨光科技收入1.08亿元，同比+15.5%（两年平均+26%），由于线下渠道的强势修复及20Q1高基数，增速略有回落。
    业务结构因素导致净利率略降。毛利率同比-3.29pcpts至24.63%，净利率同比-1.69pcpts至8.66%。其中书写工具毛利率39.1%（+0.49pp），学生文具毛利率32.3%（+0.73pp），办公文具毛利率28.2%（+0.78pp），科力普毛利率10.5%（同比-3.74pp）。毛利率下降主要由于科力普毛利率下降以及其收入占比提升所致。科力普毛利率下降与客户结构变化、高毛利防疫物资占比较20Q1下降有关，不改中长期净利率提升路径。
    投资建议：公司传统业务增长稳健，结构优化提升盈利能力；科力普、九木延续高速增长；股权激励计划彰显发展信心，预测公司21-22年净利润分别为15.7、19亿元，对应PE分别为54、45X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：加盟店开店速度不及预期，新兴业务持续亏损，行业竞争加剧，学生开学推迟等。

水井坊公司动态点评：Q1绩优奠定全年基础，重回高增通道

20年业绩基本符合预期，21年Q1奠定全年高增基础。根据水井坊披露的2020年年度报告和2021年一季度报告，公司20年实现营业收入30.06亿元，同比下降15.1%，实现归母净利润7.31亿元，同比下降11.5%，其中，Q4营业收入、归母净利润分别为10.60亿元、2.30亿元，同比增速分别为19.3%、22.7%。全年来看，基本符合公司预期，自疫情得到控制的下半年开始，业绩复苏趋势不断加强。21年Q1实现营业收入、归母净利润分别为12.40亿元、4.19亿元，同比增速分别为70.2%、119.7%，有望助力公司实现全年高增长的发展目标。
    产品结构进一步优化，毛利率持续提升。分产品来看，20年高档酒（公司年报口径，以“水井坊”品牌为代表）营收29.28亿元，酒类产品占比97.5%，同比提升1.2个百分点，中档酒（天号陈、系列酒）营收0.76亿元，酒类产品占比2.5%，产品结构进一步优化。从盈利能力看，20年高档酒毛利率水平84.8%，同比提升1.01个百分点，中档酒毛利率水平61.2%，同比提升2.63个百分点，酒类业务整体毛利率提升至84.2%。产品升级创新是公司三大核心策略之一，接下来将对井台、典藏大师版等大单品进行持续升级，夯实次高端优势价格带，拉升品牌价值。
    长期向好趋势不变，重回高增长通道。公司具备强大品牌力，“水井坊”品牌成立之初即定位高档白酒，从井台系列到典藏、菁翠，不断提升产品价值；营销持续创新，精准捕捉意见领袖和高端消费人群；新总代和核心门店模式精细化渠道管理，加码宴席市场、团购业务。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力，叠加布局酱酒领域，浓酱双轮驱动发展，有望赢取更大的次高端与高端市场份额，重回高增长通道。
    投资建议：自2020年下半年走出疫情阴影，水井坊业绩复苏态势持续加强，20Q4、21Q1营收及利润增速靓丽，产品结构进一步优化，实现高质量增长。展望未来，公司次高端品牌力强，营销树立行业标杆，渠道深耕细作，健康成长动力充足，长期向好趋势不变。我们预计2021-2023年公司实现EPS 2.05、2.62、3.26元，对应PE 49、39、31，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；渠道全国化布局不及预期；产品升级不及预期等。

合盛硅业：年度业绩大幅增长，Q1净利润创新高

年度业绩大幅增长Q1单季净利润创新高：近日公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入89.68亿元，同比增长0.34%；归母净利润14.04亿元，同比增长27.71%；扣非后归母净利润13.47亿元，同比增长37.80%；分红方案为每10股派发2.9元现金红利。2021年一季度实现营收32.76亿元，同比增长76.21%；归母净利润9.01亿元，同比增长261.30%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长270.65%。尽管一季度有春节因素扰动，在硅产业景气度提升的背景下，公司营收及净利润均创下上市以来新高。
    有机硅产量大幅提升新项目助力产能扩张：2020年公司工业硅产量49万吨（-12.34%），有机硅产量48.6万吨（+35.6%），其中110生胶15.6万吨（+30.86%），107生胶9.2万吨（+61.05%），环体硅氧烷18.8万吨（+40.75%）。2021年一季度公司工业硅产量20.8万吨（+60.79%），有机硅产量13.6万吨（+22.94%），基本均实现满产，其中110生胶3.98万吨（+9.8%），107生胶2.5万吨（+17.56%），环体硅氧烷5.87万吨（+31.15%）。新项目方面石河子20万吨密封胶项目已于2021年2月进入试产，云南一期40万吨硅产能建设中，预计2021年底建成投产，随着公司新项目陆续释放产能，公司在硅行业龙头地位将进一步巩固。
    硅产业景气度提升2021年业绩值得期待：碳中和目标下，工业硅作为高耗能行业，供给端或受到严格制约，原有落后高排放火电硅产能或逐渐出清，公司提前布局云南水电硅有望受益。在光伏以及有机硅海外订单增长推动下，工业硅需求端较2020年明显复苏。一季度工业硅均价11947元/吨，同比增长9.84%，环比增长7.38%，有机硅各产品均价同比增长20-25%，推动公司业绩大涨。目前工业硅及有机硅价格仍保持高位，2021年公司业绩值得期待。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.18元／3.71元／4.15元，对应PE分别为17.15／14.70／13.16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输

捷佳伟创:一季度业绩高增，订单充足保障业绩增长持续性

事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入40.44亿元，同比增长60.03%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长36.95%；经营活动现金流净额3.34亿元，同比增长231.27%；基本每股收益1.63元，同比增长36.97%。根据公司2020年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元。
    公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营业收入11.77亿元，同比增长138.22%，环比增长22.60%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长145.60%，环比增长193.06%。
    业绩稳定增长，盈利能力有所下滑。公司在手订单确认收入周期在1年左右，2018-2019年为行业PERC 电池扩产高峰时期，2019年公司新增订单为49.60亿元，2020年公司业绩实现稳定增长。分产品来看，公司太阳能电池工艺设备营收达34.25亿元，同比增长59.34%，占2020年总营收的84.70%，毛利率为25.84%，同比下降5.15pct；自动化配套设备收入4.71亿元，同比增长65.87%，毛利率为21.84%，同比下降14.40pct。
    公司产品毛利率有较明显下滑，主要原因是：1）PERC 电池片设备发展越发成熟，产品差异性缩小，市场竞争加剧；2） 受新会计准则影响，安装费重新分类计入致毛利率下滑。2021Q1公司业绩高增长主要原因为2020年新增大尺寸电池片产线及小尺寸产线升级带来的大尺寸设备订单放量。随着新型高效光伏电池片技术HJT、TOPCON 产业化提速，公司HJT、TOPCON 设备有望快速抢占市场，盈利能力将有所提升。
    在手订单充足，营运能力增强，保障业绩增长持续性。截至2020年底，公司合同负债为33.25亿元，同比增长51.08%，2021Q1公司合同负债为37.36亿元，同比增长58.44%，预计公司全年在手订单充足。2020年公司经营活动现金流净额3.34亿元，同比增长231.27%，公司营运能力提升显著。
    研发投入持续高增，布局海外研发中心增厚研发实力。2020年公司研发投入1.91亿元，同比增长56.03%，研发人员从296人增至460人，研发人员占比达17.76%。2020年公司自主研发的多类新型高效电池片核心设备实现交付和量产，包括首台国产大产量RPD5500A 设备和异质结关键设备板式PECVD 先后出厂交付；高效清洗设备（HIT、TOPCON）研发成功并量产，气态源（BCl3）210硅片硼扩散工艺研发成功；210大尺寸丝网印刷整线研发完成并出货一条双规线。此外，2020年11月，公司与Kuatron Plus Inc 合资，在日本设立公司首个海外研发中心—捷佳创科技有限责任公司，公司出资占比67.35%，主要从事先进半导体技术的研发与引入。
    定增募资落地，加速HJT 及半导体湿法清洗设备产业化进程。公司于2020年9月发布定增方案，拟募资25亿元用于超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD 设备产业化项目、透明导电膜设备产业化项目、半导体清洗设备及炉管类设备研发项目。2021年4月23日，公司公告定增项目落地，为公司短期内实现HJT 镀膜设备扩产及半导体湿法清洗设备规模化生产提供强有力支撑。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为54.81/68.90/82.00亿元，同比增长35.5%/ 25.7%/19.0%，归母净利润分别为8.84/11.56/14.03亿元，同比增长68.9%/30.8%/21.4%，对应EPS 为2.75/3.60/4.37元，对应PE 为40X、31X、25X。泛半导体设备制造行业壁垒较高，公司技术、产品优势居于行业龙头地位，公司横向拓展能力优秀，有望在新型高效N 型光伏电池片技术迭代中充分受益，我们给予公司22年45-50倍估值，对应目标价为161.9元-179.9元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新产品拓展不及预期风险，新型高效电池片产能扩张不及预期风险，行业政策变化，宏观经济波动等。

豫园股份：净利润大幅增长，时尚业务持续发力

业绩概况：公司2021Q1实现收入108.58亿元、同比+4.52%，归母净利润5.78亿元、同比+77.88%，扣非后净利润5.16亿元、同比+41.87%；基本每股收益为0.15元。
    毛利率与净利率保持稳定，费用率小幅增长：公司2021Q1毛利率为21.96%，同比2019Q1/2020Q1分别+3.90pct/-0.21pct，相比2019年同期毛利率显著增加；净利率为5.61%，同比2019Q1/2020Q1分别+0.81pct/+0.89pct。公司费用率小幅增长，其中销售费用率提升2.12pct 至5.01%，主要原因是产业营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目；管理费用率提升0.55pct 至6.43%；财务费用率提升1.05pct 至3.14%，主要原因是外汇汇率变动带来本期汇兑损失增加。
    2021年3月31日，公司衍生金融资产为1.49亿元，同比+284.37%，主要是黄金套保影响所致；应收股利为1.10亿元，主要是联合营公司宣告发放股利所致。
    分业务营收情况：2021Q1公司珠宝时尚/餐饮/食品/医药健康/化妆品/时尚表业/酒业营收分别为70.24/1.82/2.14/0.99/0.97/1.47/5.06亿元，同比+30.16%/+84.18%/+47.32%/+19.36%/+24.12%。截止2021年一季度末，公司营业网点共计3,980家，其中珠宝时尚3,468家，度假村2家，餐饮管理及服务64家，医药39家，文化食品饮料及商业124家，时尚表业260家，化妆品23家。
    珠宝时尚收入持续增长，复合功能地产业务稳定发展：公司珠宝时尚业务2021Q1实现收入70.24亿元，同比+30.16%，主要原因是公司积极拓店，并且于2020年下半年完成收购DJULA 项目；毛利率为8.21%，同比+0.41pct。2021Q1“老庙”和“亚一”品牌新增88个连锁网点。商业运营及物业综合服务营收为3.55亿元，同比-13.55%，其中度假村业务2021Q1实现收入0.71亿元，同比-73.26%，主要是由于日本受新冠肺炎疫情影响，海外度假村阶段性关闭所导致；商业与物业综合服务营收为2.85亿元，同比+93.69%。公司2021Q1房地产物业开发实现销售签约额约15.36亿元，实现销售签约面积约8.95万平方米。
    投资建议：公司珠宝时尚业务加速拓展，净开店数量领先行业，为业绩增长提供强劲动力；复合功能地产业务稳定发展，为公司其他业务贡献稳定现金流；时尚消费业务火力全开，餐饮、食饮、医药、美妆、宠物、腕表多个赛道全面进击，驱动老字号焕发新机。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2021-2022年EPS 分别为1.04元、1.15元，对应PE 分别为11X、10X，公司估值水平对比同业公司偏低，未来存在较大价值重估空间，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情持续风险，市场竞争愈发激烈风险，国际黄金价格波动风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，房地产行业政策风险.

精测电子公司动态点评：平板显示检测业务稳步发展，定增落地加码半导体检测业务

年报业绩快速回暖，Q1业绩爆发：公司主要从事半导体、显示、新能源检测系统的研发、生产与销售,主营产品包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等。2020年公司实现营业收入20.77亿元，同比增长6.45%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降9.82%；其中Q4单季实现营业收入8.40亿元，同比增长63.86%；实现归母净利润为0.92亿元，同比增长84.89%，下半年以来，公司克服疫情的不利影响，奋起直追，公司业绩快速回暖，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税）。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.47亿元，同比大幅增加，其中Q4经营活动产生的现金流量净额为5.11亿元，同比及环比均实现大幅改善。2020年公司毛利率为47.39%，同比与去年持平，其中Q4毛利率为42.29%，较Q3下降12.23个pct。公司2020年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.80亿元、1.71亿元和7126.93万元，同比增幅分别为-5.21%、2.96%和87.46%。公司同时公布2021年一季报，受益于OLED、Micro-LED、Mini-LED 等新型显示产品的发展，尤其是OLED 投资延续，以及因面板价格上涨、疫情原因招工难度加大等多方面因素的影响，客户产线扩线及设备技改需求旺盛，平板显示检测设备的市场需求同步增长，Q1公司实现营业收入5.95亿元，同比增长95.65%。公司大力推动AOI 及OLED 产品以及关键核心器件发展，进一步巩固了行业优势，实现归母净利润6464.40万元，同比增长934.50%。
    平板显示检测业务稳步发展， 半导体及新能源检测业务高速成长：分业务看，在平板显示检测领域，AOI 光学检测系统2020年实现营收6.89亿元，同比下降10.31%，营收占比为33.20%；OLED 调测系统2020年实现营收7.36亿元，同比增长7.98%，营收占比为35.44%；平板显示自动化设备2020年营收2.69亿元，同比增长107.48%，营收占比为12.97%；信号检测系统2020年营收2.00亿元，同比下降36.82%，营收占比为9.63%。
    半导体业务领域，2020年公司在整个半导体板块实现销售收入6,467.65万元，较上年同比增长1,277.40%。目前公司已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域，目前已实现关键核心产品技术转移、国产化研发、制造、核心零部件国产化，且已在国内一线客户实现批量重复订单；子公司WINTEST 以及其在武汉的全资子公司伟恩测试现阶段主要聚焦驱动芯片测试设备领域，目前公司通过对WINTEST 半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收，已具备相关产品的研发及生产能力，并取得批量订单。子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，现已形成了膜厚/OCD 量测设备、电子束量测设备、泛半导体设备三大产品系列。上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）已取得国内一线客户的批量重复订单、OCD 量测设备已取得订单并已实现交付，首台半导体电子束检测设备eViewTM 全自动晶圆缺陷复查设备已正式交付国内客户。其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。新能源业务领域公司布局较晚， 2020年新能源领域实现销售收入8,086.03万元，较上年同比增长478.27%，部分客户的认证工作卓有成效。后续公司将加快推进锂电池和交直流电源及大功率电子负载检测的技术研发和市场开拓，努力实现业务快速发展。
    持续加大研发投入， 定增落地加码半导体业务：公司进一步保障研发高投入,2020年研发投入3.22亿元，同比上升11.76%，占营业收入15.51%。
    其中，半导体以及新能源等新业务研发投入8,614.26万元。公司将积极向平板显示上下游领域进行延展，保持竞争力；在半导体与新能源领域，积极创新探索，不断努力实现技术及产品的突破，尽快提升新业务客户范围、订单数量及营收规模，以期在新的业务领域早日实现盈亏平衡，为下阶段半导体及新能源业务的快速发展奠定坚实基础。公司于2020年10月披露定增预案，拟引入包括湖北小米长江产业基金在内的13个发行对象，募集资金总额不超过人民币14.94亿元，其中7.43亿元用于上海精测半导体技术有限公司研发及产业化建设项目，3.03亿元用于Micro-LED 显示全制程检测设备的研发及产业化项目，目前定增项目已获证监会批复同意。
    投资建议：公司年报业绩快速回暖，2021年Q1业绩爆发，公司加快发展半导体及新能源业务，随着定增持续推进，看好公司的长期发展。我们预测 2021-2023年公司的 EPS 分别为1.68元、2.13元和 2.65元，对应PE 分别为36倍、28倍和23倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境不确定性风险；半导体设备技术研发风险；订单不及预期风险；下游需求波动风险；客户集中风险。

太辰光公司动态点评：需求逐步回升，Q1业绩回暖

事件：公司于4月29日发布2021年一季度报，2021Q1实现营收1.57亿元，同增52.95%，实现归母净利润0.22亿元，同增73.33%，实现扣非后归母净利润0.18亿元，同增80.10%。
    客户需求随疫情缓解逐步恢复，2021Q1业绩回暖。公司以海外市场为主，随疫情受控，欧美市场需求逐渐复苏，同时公司积极开拓国内市场需求，2021Q1业绩回暖，实现营收1.57亿元，同增52.95%；实现归母净利润0.22亿元，同增73.33%，实现扣非后归母净利润0.18亿元，同增80.10%。
    持续加大研发投入，控费成效显著。随着5G 通信技术快速发展，行业空间持续放大，技术及产品开发更新迭代，市场竞争愈发激烈。公司持续加大研发投入， 2021Q1公司研发费用为837.80万元，同增12.74%。控费方面，2021Q1销售/管理/财务费用率分别为1.37%/6.81%/-2.98%，同比变动-1.97pct/ -2.62pct/1.69pct，三费率合计同降2.9pct，相比2020年降低4.19pct，控费成效显著。
    北美云计算资本开支持续向好，利好公司业务。全球云资本开支持续扩张，据Platformonomics 数据，2020年海外三大云巨头合计资本支出970亿美元，同增32%。据Gartner 预测，2020年60%数据中心建设受疫情影响，预计大部分公司会于2021年恢复拓展计划，2021全球基础设施支出将会达到2000亿美元，同比增长6.2%，且预计增长可持续至2024年。根据LightCounting 预测，未来5年运用于云数据中心的光器件和模块市场的复合年均增长率将超过20%，北美云厂商开支逐步提升为公司陶瓷插芯、光纤连接器等业务奠定增长逻辑。
    2021Q1实施股权激励计划，符合公司长期发展要求。截至2021年3月15日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份686万股，本次回购股份即用于公司股权激励计划。2021Q1公司拟向激励对象授予686万限制性股票，首次授予对象共87人，本次施行股权激励计划有利于公司建立长效激励约束机制，充分调动核心员工工作积极性和创造性，符合公司长期发展要求，有望进一步提升公司绩效。
    投资建议：鉴于公司业绩逐步恢复、北美云计算资本开支持续增长奠定需求、国内市场大力开拓打开空间，我们预计公司21-23年营业收入为8.00/10.76/14.41亿元，归母净利润分别为1.12/1.47/1.89亿元，EPS 分别为0.49/0.64/0.82元，对应PE 分别为31X/24X/18X，维持“增持”评级。
    风险提示：海外业务占比过高，受疫情影响较为严重，宏观经济风险，汇率风险，下游需求不及预期风险.

中闽能源20年年报及21年一季报点评：20年和21年Q1归母净利润均实现三位数增长，期待更多项目注入带动业绩增长

2020年公司归母净利润同比高增152.0%，ROE（加权）达14.47%n 公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业总收入12.52亿元，同比增长74.42%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长151.95%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长214.76%；经营活动产生现金流净额达到7.83亿元，同比增长11.60%。2020年，公司整体销售毛利率和销售净利率分别达到67.70%和42.74%，较去年同期分别增加11.91pct 和14.98pct，ROE（加权）达到14.47%，较去年同期增加7.00pct。公司2020年经营业绩增长的主要原因为：1）平海湾一期50MW 海上风电项目上年同期升压站改造以及配合国网线路改造部分月份停产，本期正常并网发电，此外，在建的平海湾二期246MW 海上风电项目上年8月份开始陆续投产；2）在建的青峰山二期项目、王母山项目、马头山项目、大帽山项目（合计装机规模达19.98万千瓦）本期陆续投产。
    电量方面，报告期公司权属各项目累计发电量23.04亿千瓦时，同比增长69.21%；上网电量22.40亿千瓦时，同比增长69.24%。分电源看，2020年公司风电和光伏发电的发电量分别同比增长70.92%和3.65%。
    电价方面，公司在福建省的风电、黑龙江省的风电以及新疆的光伏发电平均上网电价分别为664.25元/兆瓦时、501.54元/兆瓦时和796.77元/兆瓦时，分别同比上涨9.36%、0.31%和3.68%。
    利用小时数方面，2020年度，公司权属福建省内陆上风电项目平均利用小时数为3206小时，海上风电项目平均利用小时数为4530小时，黑龙江省三个风电项目平均利用小时数为2607小时，均高于全国平均利用小时数2097小时；新疆光伏项目利用小时数为1766小时，也高于全国光伏平均利用小时数1160小时。
    一季度归母净利润同比高增117.95%，利润率持续提升n 公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业总收入3.81亿元，同比增长72.4%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长117.95%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长186.92%；经营活动产生现金流净额达到2.23亿元，同比增长140.16%。2020年，公司整体销售毛利率和销售净利率分别达到70.74%和50.08%，较去年同期分别增加9.86pct 和6.49pct，ROE（加权）达到4.68%，较去年同期增加2.2pct。公司业绩增长的主因为：1）福建省内各风电项目一季度平均风速较上年同期增长。2）2020年度公司在建的19.98万千瓦风电项目已全部投产运行。3）2019年重大资产重组注入的平海湾海上风电场二期24.6万千瓦项目新增部分风机投产。
    电量和装机方面，一季度公司累计完成发电量6.97亿千瓦时，同比增长62.89%；累计完成上网电量6.82亿千瓦时，同比增长65.61%。截至2021年3月31日，公司并网装机容量达到85.43万千瓦（风电83.43万千瓦，光伏2万千瓦），权益装机容量79.07万千瓦，在建装机容量10.8万千瓦（平海湾海上风电场二期项目在建装机容量7.8万千瓦，富锦市二龙山镇生物质热电联产项目装机容量3万千瓦），公司海上风电项目装机容量已占公司总装机规模的25.52%。
    公司与富锦市签署框架协议，拟开发建设100万千瓦可再生能源项目n 2021年4月6日，公司与富锦市政府签署了《黑龙江省富锦市可再生能源基地项目投资开发框架协议书》，拟推动在黑龙江省佳木斯市管辖的富锦市行政区域内建设100万千瓦可再生能源基地项目，共同争取该项目列入黑龙江省可再生能源建设计划。富锦可再生能源基地项目规划建设容量约为1000MW（具体装机规模以纳入黑龙江省可再生能源建设计划的规模为准），预计总投资约为78亿元人民币。
    投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。碳中和背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来绿证和碳交易市场都有望发生改变，增厚企业利润。此外公司控股股东有多个在建、拟建风电项目，项目成熟后有望注入公司。预计公司2021-2023年归母净利润为8.15、9.40、11.86亿元，对应PE 9.2x、8.0x、6.4x。
    风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，施工意外事故，宏观经济下滑。

京山轻机:业务聚焦，光伏组件设备发力，布局HJT设备

伴随大尺寸硅片的渗透率不断提升，组件设备更新迭代有望加快，公司成为组件自动化设备龙头企业，不断推出新的工艺设备，新增订单大幅增加：在光伏组件行业方面：2020年中国光伏组件产量达124.6GW，较2019年的98.6GW 同比增长26.4%。全球市场上，截止2019年全球光伏组件产能为218.7GW，较2018年同比增长14.9%；产量为138.2GW，较2018年同比增长19.3%，产能利用率为63.2%。而中国已经成为全球最大的光伏组件生产国，从2019年全球各地区光伏组件产能来看，中国占比69.2%，从2019年全球各地区光伏组件产量来看，中国占比71.3%。在此背景下，公司已成为细分领域光伏组件自动化产线的龙头企业；其客户遍布19个国家和地区，公司近年的主要客户基本覆盖了光伏组件的前十大供应商以及其他海内外知名企业，近年来公司在光伏组件自动化业务实现了收入和利润的双增长，根据公司披露，2019年，公司新增订单达到13.8亿元，截至2020年10月末，苏州晟成光伏在手订单金额约22.62亿元，2015年-2019年公司营收的复合增长率达到38%，公司新增订单量充足。后续订单增速依然较为乐观，为公司未来带来了较好的营收增长潜力，其行业龙头地位也不断加强。而硅片大尺寸趋势持续，也推动着全产业链设备更新升级；大尺寸的硅片可以以提高组件功率，降低制造与发电成本。
    光伏行业发展至今硅片尺寸从110mm 发展到如今的166mm，而如今行业内也基本形成向182mm 和210mm 两个尺寸发展的趋势，从市场方面来看，目前我国市场上有约近100GW 166mm 及以下尺寸的组件/电池片/硅片产能，而大多无法直接升级至210mm 尺寸，因而面临产能更新的硬性需求。而从投产时间的方面来看，在2016至2017以及更早之前投产的产能，大部分是无法向182mm 和210mm 尺寸改造的；而在2017至2018年之间的产能，只有少部分可以升级至182mm 尺寸，而大部分很难改造至210mm 尺寸；并且在2018至2019年底投产的产能，也只有小部分可以改造至210mm 尺寸。因此受益于硅片尺寸的升级，设备端的需求量将可持续的增长，预计公司的产能更新订单有望持续增长。
    公司光伏组件设备与HJT 设备的客户同源，抓住技术变革机遇期，切入HJT 电池片设备，有望成为业绩新增长点：HJT 作为新一代电池的技术路径之一，越来越受到客户的青睐，主要优点包括
    （1）衰减率低；
    （2）温度系数低；
    （3）双面率高；
    （4）根据德国ISFH 在2019年SiliconPV 的报告理论转化效率或超27％；
    （5）较短生产步骤等，众多优点使其有可能会成为下一代主流技术。2021年4月18日，安徽华晟 500MW 异质结电池组件项目设备调试期全线贯通，最佳电池片效率达到 24.52%，批次平均效率达到24.14%，而在成本方面，当前HJT 单GW 的设备投资已可以大幅下降，可实现国产化，未来国产设备性能优化和进口零部件国产化有望实现后续降本。公司近年的主要客户基本覆盖了光伏组件的前十大供应商以及其他海内外知名企业，光伏组件设备与HJT 设备客户基本相同，同时在HJT 领域，我国的设备厂商已经实现全球领先，福建钧石有比较丰富的储备及布局，公司于2020年12月30日与福建金石签署《技术及业务转让协议》，就HJT 异质结电池清洗制绒技术的转让达成协议，公司为HJT 市场做技术准备，作为行业新进入者有望实现弯道追赶，随着未来HJT 技术的成熟以及与PERC 成本差距的缩小，HJT 电池片设备有望迎来放量，公司作为行业参与者直接受益于HJT 的发展。
    瓦楞纸箱行业消费仍有空间，快递、电商等新市场有望持续成长，纸包装行业集中度逐步提升，公司服务对象更精准聚焦：我国瓦楞纸箱行业从起步发展到现在，成长速度十分迅猛，快递、电商等新市场有望持续成长；根据中国包装联合会统计的全球瓦楞纸箱产量分布情况的数据来看，亚洲市场是全球瓦楞纸箱产量主要集中地区占比为51.6%，其次是欧洲和北美，分别为22.8%和17.9%。近年来，瓦楞纸板作为绿色环保纸包装材料在我国得到迅速发展，根据中国包装联合会统计的数据显示，我国人均瓦楞纸板消费仅为40平方米/年，人均消费不及美国和日本的一半，因此我国瓦楞纸箱行业存在较大的增长空间。多重因素之下，为瓦楞纸板行业打开了更开阔的市场空间。作为公司所在的包装机械行业的下游，纸包装行业的集中度持续提高。2015年起我国开始实行全品类废纸申报配额制度，并设立申请资格门槛。中小企业只能获得较少配额甚至无配额，使其成本提高，从而逐渐退出市场。2017年起我国发布《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，废纸政策趋严，更多的造纸企业被淘汰出局；截至2019年的数据，造纸行业中，箱纸板CR4达到46.36%，瓦楞纸CR4为22.04%，我们预计随着落后产能逐步退出市场，行业集中度会进一步提高。随着环保政策的紧缩，包装行业内的产能不断集中，以及新建工程规模较大，对于包装机械的高端设备需求也会逐步增长，公司未来有望直接受益于瓦楞纸箱行业的升级发展，带动公司未来订单量的增长。
    国产包装机械进口替代进行时，全球市场空间广阔，公司加快全球市场布局，国内市占率保持领先：根据国家统计局的数据，截至2019年全国包装机械的产量已经达到21.1万台，2020全年产量达到26.34万台，展示出我国包装机械装备市场发展动力依然较强，主要原因是：首先，我国整体的机械制造能力近年来得到迅速的提升，其次是包装机械下游需求市场（包括食品饮料、电子、医药、轻工等领域）的快速发展，快递、电商等新业态的持续成长，其产品生产和销售均呈现出良好的发展态势。根据 中国海关总署统计的数据显示，近年来，我国包装机械进口额已经开始出现负增长，2020年包装机械的进口金额仅有108.41亿元，国产设备替代进口产品成为趋势；并且随着行业内的整体实力不断提高，我国越来越多的优秀包装机械制造企业向海外拓展市场，抢占海外市场份额。根据云印大数据中心统计，截至2020年公司在瓦楞纸生产线数量国内市场的市占率达到23.39%，已出售瓦线>2500条。全球市场占有率方面，根据美国市场调研公司The Freedonia Group, Inc 发布的《世界包装机械》调查报告显示，2019年全球包装机械市场需求为445亿美元，全球包装机械市场规模保持小幅稳定增长，市场空间逐步扩大。按照2019年全年人民币兑美元的平均汇率计算，中国的包装机械行业约占全球包装机械行业市场规模的29.65%，依旧有很大的替代空间。国产设备出口方面，根据中国海关总署统计的数据显示，2020年全年我国包装机械出口总额达到204.99亿元，同比增长3.7%，我国包装机械出口额已经保持多年稳步增长。我们认为包装机械的市场前景广阔，主要原因是：
    （1）世界发展中国家和地区经济的快速增长使得包装机械的市场需求快速提升；
    （2）发达经济体包装机械成套设备保有量较大，随着经济的进一步复苏，设备更新、机械设备下游厂商扩建将支撑包装机械成套设备的市场需求；因此全球范围的包装机械需求将在未来保持稳步上升，海外市场空间广阔，国内企业出口的潜力巨大。
    工业领域自动化设备、铸造等其他业务有望保持稳定增长，商誉计提已较为充分，公司轻装上阵，长期向好：公司其他主营业务包括工业领域的自动化设备、铸造产品、货物贸易等，铸造业务截至2019年营收为3.7亿元，同比增长7%；占总营收的16.4%，同比变动+1.02%。2019年，公司计提了商誉减值准备5.56亿元，导致业绩发生明显的下滑；截至2020H1，子公司苏州晟成净利润达到5380万元，惠州三协净利润达到1836万元，惠州三协经历2018和2019两年的业绩下滑，随着业务重新聚焦3C 等工业领域的自动化设备，预计公司将触底反弹。总体来看，随着公司总体的业绩一直保持增长，尤其是子公司苏州晟成近年来业绩保持高增速，以及大部分商誉计提已完成，公司未来几年的商誉减值风险大幅下降。
    投资建议：鉴于子公司苏州晟成的业务光伏组件自动化生产线业务景气，订单充足，布局HJT 设备，包装机械业绩稳步增长，商誉风险降低，公司未来业绩有望较快增长，首次覆盖给予“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为0.61亿元、2.10亿元、2.83亿元，EPS 分别为0.11元、0.39元、0.53元，对应PE 为69倍、20倍、15倍。
    风险提示：国内经济周期下行风险；光伏政策变动风险；商誉减值风险；原材料及部件成本波动风险；市场竞争风险；管理和整合风险；汇率波动风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

壹网壹创公司动态点评：全年利润增长42%，商业版图再扩张

业绩概况：公司2020年实现收入12.99亿元、同比-10.49%，归母净利润3.10亿元、同比+41.54%，扣非后归母净利润2.84亿元、同比+41.00%；基本每股收益为2.15元。公司2021Q1单季实现收入2.23亿元、同比+4.20%，归母净利润0.53亿元、同比+12.29%，扣非后净利润0.49亿元、同比+9.10%。
    净利率大幅增长，费用控制良好：公司2020Q4单季实现收入4.74亿元、同比-28.27%；2021Q1单季实现收入2.23亿元、同比+4.20%，营收增速转正。2020年公司毛利率为47.83%，同比+4.80pct；净利率为26.60%，同比+11.50pct。公司2020年费用率费用控制良好，其中销售费用率下降9.70pct至11.20%、管理费用率增加2.02pct至4.94%、财务费用率下降1.27pct至-1.68%。2020年期末，现金及现金等价物余额达到6.31亿元，同比-127.22%，主要是本期筹资活动、投资活动共同影响所致。
    建立自有品牌矩阵，品牌线上管理业务扩张：公司2020年实现收入12.99亿元、同比-10.49%。其中，品牌线上营销服务营收达4.20亿元，同比-48.64%，毛利率为48.18%；品牌线上管理服务营收达5.21亿元，同比+57.34%，主要是百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务，毛利率为66.69%；线上分销收入达3.51亿元，同比+18.78%，毛利率为19.56%。公司将从品牌服务向品牌管理变更，建立自有品牌矩阵。2020年Q4公司首个自有品牌——每鲜说开展前期工作，同时公司签约屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等新类目品牌客户。
    持续加大IT投入，推进自动化建设：2020年，公司GMV首次突破200亿元，同比增速为85.19%。公司进一步加大IT投入、推进自动化建设，实现了公司初步的降本增效。2020年度，公司GMV增速与人力成本的增速不再强线性相关，人力的增速大约为GMV增速的四分之一。公司2020年获得信息系统安全等级保护三级备案。公司积极为未来布局，在IT自动化建设、自有品牌——每鲜说的孵化及抖音内容电商建设等方面持续加大投入，2020年度合计投入约0.15亿元。2020年Q4，公司抖音事业部成立，公司计划搭建品效合一的服务体系，通过标准化快速复制，迅速完成200+直播间建设。
    扩展商业版图，进军家电领域：2020年公司收购浙江上佰电子商务有限公司51%股权，投资金额达3.62亿元，扩展了家电品类，同时公司的多平台战略合作版图也再度扩展，新增了拼多多、苏宁易购、贝店等平台。公司还完成收购浙江速网电子商务有限公司19.83%的股权，投资金额达1.26亿元。公司此次对于速网的战略投资，有助于完善和提升公司在供应链、内容电商、私域流量等方面的能力。
    投资建议：公司是国内优质的电商代运营龙头，在营销策划、精细化运营和人才机制建设等方面优势显著，目前业务从内涵外延双向快速扩张。预测公司2021-2023年EPS分别为2.90元、3.84元、4.76元，对应PE分别为26X、20X、16X，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，品牌方切入电子商务行业风险，信息安全风险，技术替代风险。

克来机电公司动态点评：业绩符合预期，二氧化碳热泵空调系统有序推动量产

业绩符合预期，经营活动现金流量金额有所下降：公司的业务主要包括柔性自动化智能装备与工业机器人系统应用业务和汽车零部件业务两大块，其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统应用业务主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域；从设备功能上看，产品涵盖装配线、检测线、焊接线、喷涂线、折弯线等各类非标智能装备。2020年，公司实现营业总收入为7.66亿元，同比下降3.79%；主要系上半年汽车行业受新冠疫情影响，柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业收入较上年度有所下降所致。2020年实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长29.20%。公司公告利润分配方案，拟10派1.49元。报告期内，公司经营活动现金流量净额为1.68亿元，同比下降24.69%，主要系公司海外主要客户BOSCHGROUP本年度确认的部分海外项目收入款项在2019年底收到，使得本年度收款与利润的实现不同步所致。
    总体业务稳步发展，新能源汽车领域新签订单较多：分产品看，柔性自动化装备与工业机器人系统业务营收3.04亿元，同比下降22.21%，业务毛利率为38.06%，同比增加1.28个pct，公司在下半年新接订单不断增加，但因非标产品属性，其生产周期相对较长，故本年度柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入有所减少；受益于公司对新产品、新技术的研发投入及响应速度，柔性自动化装备与工业机器人系统业务的毛利率较上年度有所提升。公司汽车零部件业务营收4.61亿元，同比增加13.64%，业务毛利率为28.09%，同比增加5.52个pct，公司全面推出的国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品一方面因为公司在下游客户供货比重提高，整体销售数量增加，另外国六产品较迭代前的产品单价要高，并且公司将在柔性自动化装备积累的优势和经验全面应用于国六产品上，故本年度汽车发动机配套管路业务的收入和毛利率均得到了提升和增长。2020年，公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.87亿元，新签订单较上年略有减少。2020年下半年随着疫情的好转，汽车行业景气度不断提升，固定资产投资也逐步开始恢复，公司主要客户订单在2020年均有不同程度的推延。随着新能源汽车产业的兴起并逐步发展成型，主要客户新能源产业的投资在2020年下半年不断扩大，上述因素综合使得公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务在2020年受到一定的影响。2020年新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。
    盈利能力稳步提升，二氧化碳热泵空调系统有序推动量产：2020年全国范围内实施国六排放标准，在此背景下，公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品，2020年汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量为284.96万件、燃油管销量为232.56万件、冷却水硬管销量为361.04万件。随着公司国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品全面推出，公司整体毛利率上升至32.17%，同比提升2.63个pct，公司盈利能力稳步提升。子公司上海众源填补了我国在二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白，目前二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段。同时，公司也积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试，力争将该技术在更多品牌的车企进行推广。
    投资建议：公司业绩符合预期，公司全面推出国六配套产品，盈利能力稳步提升，针对新能源汽车领域布局，开辟了新的增长点，二氧化碳热泵空调系统有序推动量产。我们预计2021-2023年的EPS为0.66元、0.82元和1.09元，对应的PE分别为41、33和25倍，下调为“增持”评级。
    风险提示：汽车领域销售不及预期；新能源汽车领域进度不及预期；原材料价格的波动；宏观经济层面的外部风险。

兆易创新公司动态点评：Q1收入与扣非后归母净利润创历史新高，芯片缺货潮加快国产化替代

事件：公司公布2021年一季度财报，Q1实现收入16.04亿元，同比增长99.13%，环比增长21.24%；归母净利润3.01亿元，同比增长79.43%，环比增长44.71%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长85.50%，环比大幅扭亏。
    Q1收入与扣非后归母净利润创历史新高，芯片缺货潮加快国产化替代：Q1收入规模达16.04亿元，因增加DRAM代销业务以及主营芯片供不应求，收入体量创新高。毛利率方面，DRAM代销业务拉低公司整体毛利率，Q1单季度毛利率为35.76%，环比提升6.27个百分点，由于汇率、产品结构调整、以及产品涨价等影响公司整体毛利率大幅提升。费用方面，Q1期间费用率15.67%，因收入规模提升摊薄期间费用率。公司在芯片缺货大背景下，一季度市场需求持续旺盛，公司产品供应量增加，收入和净利润均大幅增长。随着物联网等应用需求快速增长，以及供应链本土化的趋势，预计第二季度的市场需求依旧良好，且产业链涨价趋势明显。
    MCU产品快速抢占市场，物联网和汽车电子市场有望推动公司高成长：公司MCU主要为基于ARMCortex-M系列32位通用MCU产品，以及于2019年8月推出的全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。
    GD32作为中国32位通用MCU领域的主流产品，以28个系列360余款产品供市场选择，产品覆盖率稳居市场前列，广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球，下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。依据IHSMarkit报告，在中国ArmCortex-MMCU市场，公司2018年销售额排名为第三位，市场占有率9.4%，前两位分别为ST和NXP。公司MCU产品，累计出货数量已超过5亿颗，客户数量超过2万家。随着物联网和汽车电子市场高速成长，公司凭借广泛客户积累有望保持MCU业务高增长。
    自有品牌DRAM产品预计即将推出，有望打开广阔市场空间：公司积极布局DRAM领域，于2020年6月顺利募资43.24亿元用于DRAM芯片自主研发及产业化项目，着手研发1Xnm级（19nm、17nm）工艺制程下的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片，目前相关研发工作正在有序推进。公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作，并通过签署《框架采购协议》等系列协议，推进双方在DRAM产品销售、代工及联合开发工程端的紧密业务合作。
    2020年，公司已在IPTV、手机、TV、信创等领域，获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。2020年11月，经与长鑫集成、合肥产投、睿力集成、大基金二期等相关方协商一致，公司出资3亿元，参与存储器研发项目公司睿力集成的增资，目前公司持有睿力集成约0.85%股权。公司预计将于2021年上半年推出第一颗自有品牌的DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3Xnm-20nm，公司即将推出的DRAM工艺节点是19nm，具有较强的竞争力，有望打开广阔市场空间，成长可期。
    首次覆盖，给与“增持”评级：我们看好公司MCU业务快速增长，NORFLASH全球龙头地位稳固，自研DRAM顺利推出，预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为14.50/17.93/21.05亿元，EPS为3.06/3.78/4.44元，对应PE分别约为64X、52X、44X，给与“增持”评级。
    风险提示：MCU市场拓展不及预期；商誉减值风险；DRAM研发进展不及预期；产能扩张不及预期；汽车电子客户认证不及预期；全球疫情控制不及预期。

爱美客：Q1营收大幅增长，差异化布局优势显现

业绩：公司2021年Q1实现收入2.59亿元，同比+227.52%；归母净利润1.71亿元，同比+296.50%；扣非后净利润1.62亿元，同比+303.31%；基本每股收益为1.24元。
    营收大幅增长，毛利率小幅提升：公司2021年Q1实现收入2.59亿元，同比+227.52%；归母净利润1.71亿元，同比+296.50%。公司2021Q1毛利率为92.50%，同比+2.67pct；净利率63.94%，同比+10.61pct。新冠疫情对医疗美容消费的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现。公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增强，公司持续推动深度运营带来的良好结果。
    费用整体控制良好，费用率显著下降：公司2021Q1销售费用率下降3.39pct至10.68%，主要原因是公司营收大幅增长；管理费用率及研发费用率下降5.44pct至13.54%；财务费用率下降3.87pct至-4.63%，主要原因是报告期内公司募投账户结息。公司2021Q1销售费用为0.28亿元，同比+148.58%，主要是销售人员数量增加；研发费用为0.23亿元，同比+230.85%。2021Q1期末，公司其他非流动金融资产额为0.85亿元，比去年年末+240.00%，主要是公司投资博安生物；应付账款为1,582.46万元，比去年年末+247.11%，主要是采购需求增加。
    子公司博睿爱美增持博安生物：公司此前公告，与宁波仰华共同投资成立青岛博睿爱美，投资总额6015万元，公司为有限合伙人，拟投资6000万元。2021年1月11日，博睿爱美于以6000万元认购山东博安生物新增注册资本517.71万元，共持有该公司1.07%股权。2021年3月15日，博睿爱美已在中国证券投资基金业协会完成基金备案手续，取得《私募投资基金备案证明》。
    投资建议：公司聚焦医美市场，战略清晰，凭借着精准的产品定位能力及强劲的产品研发能力，已成为国内医美市场中的行业龙头。公司产品系列布局完善，爆款产品嗨体将持续推动业绩快速增长，同时童颜针已经进入注册申报阶段、有望率先上市，公司未来长期增长动力充足。预测公司2021-2023年EPS分别为3.06元、4.47元、6.34元，对应PE分别为189X、129X、91X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险。

爱旭股份：Q1业绩承压，拟定增募集35亿建设新一代N型电池片项目

事件：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入30.07亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长25.7%；基本每股收益0.05元；毛利率为9.71%，较2020Q4下降7.95个pct。
    受到产业链上下游博弈及终端需求淡季影响，一季度业绩承压。公司一季度业绩承压主要因为：1）硅料价格大幅上涨，硅片供应紧缺且价格持续保持高位，行业电池片环节盈利空间被挤压，公司生产成本上升，毛利率下滑明显；2）一季度为光伏终端需求淡季，组件厂商电池片需求较弱，组件端开工率有所下调。因此公司受到硅片供应紧缺及排产压力增大影响，存货增长明显，经营性现金流大幅减少，2021Q1存货为16.17亿元，环比增加255.2%，经营性现金流净额为-0.87亿元，比上年同期减少1829.52%。预计二季度后随着产业链博弈的缓解及终端需求回暖，组件商开工率将提高，公司作为大尺寸电池片领先企业，盈利能力有望率先恢复。
    拟定增非公开募资35亿元，建设新世代高效N型电池片项目。公司拟在广东省珠海市建设年产6.5GW的新一代N型高效太阳能电池项目，建设期为1年，计划总投资54.0亿元，拟使用募集资金20.0亿元；拟在浙江省义乌市建设年产10GW的新一代N型高效太阳能电池项目，本次募投项目为其首期2GW项目，建设期为1年，计划总投资17.0亿元，拟使用募集资金6.0亿元。此外，公司拟将本次募集资金中的9.0亿元用于补充流动资金，以保持健康资产负债率。根据公司2021年原有扩产计划，到2021年底公司将有36GWPERC电池片产能，其中大尺寸电池片将达34GW，占比94%。若新世代高效N型项目顺利投产，2022年公司有望实现44.5GW高效电池片产能，其中新一代N型电池产能可达8.5GW。
    盈利预测及投资建议：受到产业链上下游博弈影响，预计公司全年电池片单瓦盈利将有所下滑。下调盈利预测，下调前预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.98/20.31/25.32亿元，下调后我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.97/20.26/25.28亿元，同比增长48.7%/69.2%/24.8%，对应EPS分别为0.59/0.99/1.24元。短期来看，光伏产业链上下游博弈将加速二、三线电池片厂商出清，行业集中度将有所提升;长期来看，公司为大尺寸PERC电池片领先企业，新一代N型电池片研发实力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势。公司应享受一定估值溢价，给予2021年25-30倍PE，对应目标价14.7-17.6元，维持“增持”评级。
    风险提示：2021年光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化等。

晨光生物：一季度保持高增，发展势头良好

事件：公司发布2021年第一季度报告，一季度实现营业收入10.12亿元，同比增长37.29%，实现归母净利润7804.72万元，同比增长28.70%。而去年一季度营业收入同比增幅为3.24%，归母净利润同比增幅为26.29%，对比收入端，去年一季度受疫情影响收入增长有所放缓，而今年一季度公司积极扩大市场份额，各主产品销售额同比增长，综合实现37.29%的高增长。对比利润端，去年一季度由于叶黄素产品涨价等原因使毛利率提升幅度较大，因此在收入增长放缓的情况下净利润能保持较高增长；今年一季度叶黄素产品毛利率同比下降5.91%，但比2020年度毛利率微降0.6%，综合来看叶黄素产品回归正常价格对全年毛利率影响程度不会很大，加上其他高毛利产品收入占比仍在增加，对综合毛利率水平的稳定和提升起到一定作用，今年一季度公司归母净利润依然实现28.70%的高增长。
    主力品种保持优势，梯队产品实现高增。植提类产品一季度共实现收入5.41亿元、实现毛利润1.30亿元，分别同比增长29.92%、4.36%。辣椒红色素持续稳定行业龙头地位，销量突破2200吨，同比增长79%。辣椒精市场供应偏紧，公司继续调控销售节奏，毛利率同比增长16%，销量阶段性下降20%，但销售额实现同比增长45%。花椒提取物受益于下游需求复苏与市场开拓，销售额同比增长了74%。甜菊糖一季度销售3300多万元，季度销售达上年度销售半数以上。梯队产品食品级叶黄素销售同比增长39%；姜黄素季度实现收入超千万，同比翻番；番茄红素同比增长74%，达上年度销售半数；水飞蓟实现开门红，季度销售超过上年全年。
    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻取得加工许可证，未来空间大，预计公司2021-2023年EPS为0.62、0.79、1.01元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性

科远智慧公司动态点评：业绩增长，新业务拓展顺利

业绩符合预期，净利润小幅增长：公司作为国内领先的工业自动化与信息化技术、产品及解决方案供应商，业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，致力于为工业用户提升自动化和信息化水平，最终实现“让工业充满智慧，让智慧创造价值”的公司愿景。报告期内，公司实现营业收入8.45亿元，较上年增长12.58%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，较上年增长2.06%。报告期末，公司合并报表总资产303,599.71万元，较期初增加10.28%，归属于上市公司股东的所有者权益229,028.37万元，较期初增加3.67%，拟10派3元。
    现金流有所下降，是产能扩张需要：2020年，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加6,366.91万元，同比增幅51.62%，主要是报告期内回款增加较多所致；公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少45,044.59万元，同比减幅492.73%，主要是报告期内基建投入增加所致；公司筹资活动现金流出小计较上年同期减少5,773.50万元，同比减幅316.04%，主要是上年同期持股计划股票回购所致。
    除传统电力行业外，公司持续进入其他领域：公司的工业互联网业务持续发力，进一步夯实行业地位，智慧工业、智慧城市、智慧能源等行业解决方案大放异彩。智慧工业方面，能源行业板块在2020年600MW及以上大机组发电控制系统实现了多个突破，签订了新会双水、蒙能科右中等600MW燃煤机组的DCS和DEH，携手大唐南电、大唐托克托，开启发电企业自主可控时代；9F级燃机方面，签订粤电花都、京能钰海等9F级燃机DCS和DEH；军工船舶PLC首台套拓展了DCS、TSI、仿真等应用；在沈鼓、上汽核动力、陕鼓等主辅机厂均实现了压缩机首台套突破；新疆八钢通过验收，南钢控制ICS等项目相继完成投运，标志着在冶金公辅集控、煤气发电、燃机ICS等多个样板工程的打造取得长足进步。
    投资建议：公司是国内电力系统控制器龙头，依托电力行业平台持续开发新产品，未来还将持续进入其他领域。我们预计2021-2023年的EPS为0.56元、0.57元和0.61元，对应的PE分别为26、25和24倍，下调为“增持”评级。
    风险提示：电厂业务相关产品销量不及预期；新业务进度不及预期；下游需求不及预期；订单不及预期。

拓邦股份：需求景气叠加高效运营，业绩持续优化

事件：公司于4月27日发布2021年一季度报告，2021年一季度公司实现营收16.98亿元，同增120.38%；实现归母净利润2.39亿元，同增279.86%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同增527.31%。
    需求景气度不断攀升，叠加公司高效运营，2021Q1业绩超预期增长。下游需求持续向好，客户开拓成效显著，2021Q1公司业绩高速增长，实现营收16.98亿元，同增120.38%；实现归母净利润2.39亿元，同增279.86%，其中公司持有欧瑞博的股权投资公允价值报告期内大幅增加，扣非后2021Q1实现净利润1.53亿元，同增527.31%。
    2021Q1业绩的大幅优化主要系公司于上下游两端同时发力，上游端，公司加大对供应链的投入积极应对原材料短缺，实现毛利率及净利率大幅提升。公司前瞻的备货策略持续发挥优势，在上游材料出现短缺情况下，公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及利用强大的ODM研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力和原材料价格上涨的影响，降低了原材料涨价对Q1经营利润的影响。2021Q1公司实现毛利率23.75%，在原材料短缺背景下毛利率仍同比提升2.3个百分点；2021Q1扣非净利率达9.03%，同增5.86个百分点，较2020全年提升2pct，盈利能力于逆境中大幅提升。此外，公司通过建立集团采购平台集中采购进一步降低成本提升毛利率，未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。
    下游端，持续突破头部客户，保障未来优质发展。公司聚焦战略客户、大客户及科创客户，近年来客户获得持续突破，2020年头部客户数量从2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，且其中5000万级及以上占比较高，近年来持续突破TTI、海尔等大客户，2020Q1在保持原有头部客户收入占比稳定下进一步新晋多家头部客户。公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系，头部客户份额稳步提升，下游客户需求持续向好，增量订单大幅增加，头部优势逐步确立。
    公司产品平台逐步放量，2020Q1研发持续加码，创新产品及高附加值产品占比提升，产品结构不断优化。2020年公司出货数量10万+的ODM产品平台数量由2019年的52个增长至69个，其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个，平台规模优势逐步体现。此外，公司不断加强研发投入提升创新产品占比，2021Q1公司研发费用为86.98亿元，同增28.53%，研发加码提升产品附加值，创新产品及高附加值产品占比也在大幅提升，如智能家居类、变频空调、园林工具等产品平台高速增长。
    产能储备充足，控费成效显著。公司产能储备充足，于报告期内获得惠州二期用地指标，已进入设计勘察阶段，此外越南二期已完成主体建设，宁波运营基地也预计将于2021Q4投入使用，智控行业产业链向中国转移等趋势大幅提升需求，公司及时扩充产能有望承接需求扩大业务规模。控费方面，公司2021Q1销售/管理/财务费用率为2.11%/2.75%/0.74%，三费率合计5.6%，同比下降3.28个百分点，控费成效显著，进一步提升公司盈利能力。
    投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，所处行业赛道向好，公司经营管理能力有效提升，并持续拓展海外市场，预计公司2021-2023年实现营收分别为：73.06/92.45/113.74亿元，实现归母净利润预计分别为：7.13/8.95/10.98亿元，对应现价PE分别为：22X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险

富安娜公司动态点评：毛利率显著回升，精细化电商运营

业绩：据公司公告，2020年公司实现营业收入28.74亿元，同比+3.06%；归母净利润5.16亿元，同比+1.89%；扣非后净利润4.82亿元，同比+10.33%；基本每股收益为0.62元。2021年Q1实现收入6.28亿元，同比+22.80%；归母净利润0.93亿元，同比+21.52%。
    毛利率回升，费用率合理：公司2020年毛利率为53.90%，同比+1.90pct；净利率为17.97%，同比-0.20pct。2021Q1毛利率为57.12%，同比2020Q1/2019Q1分别+3.16pct/+7.32pct。公司2020年费用率合理，其中销售费用率提升0.54pct至26.55%；管理费用率提升0.36pct至6.76%；财务费用率下降13.85pct至-6.52%。2020年公司财务费用为-187.33万元，同比-191.64%，主要是利息支出减少。
    布局线下新零售，线下销售毛利率有所提升：截至到2020年末，公司线下零售会员人数达到110万，公司在会员营销、社区引流、新零售系统上已经搭建一个完整的业务循环。2020年公司直营销售收入6.95亿，受疫情影响同比-7.24%，毛利率为66.41%，同比+2.73pct；加盟销售收入7.75亿，同比+3.07%，毛利率为51.06%，同比+0.80pct。截至2020年末，公司线下门店共1254家，加盟商有817家（净减少64家），直营门店有437家（净减少17家）。未来，公司将在“珠三角”和“长三角”下沉渠道为三、四线城市的中高端消费者提供睡眠健康和家居美学，进一步通过商品差异化拓展公司线下终端门店。
    深化品牌渠道，精细化电商运营：公司2020年线上销售收入达11.35亿元，同比+11.20%，毛利率为49.12%，同比+3.64pct。2020年，公司分四次对电商平台全系列产品提升价格带，在电商平台上再次布局高端商品，使得毛利率提升明显。公司电商销售收入主要是与第三方电子商务平台进行战略合作，其中天猫占比37%、京东占比36%。2020年5月初，抖音渠道开通，2020年该渠道实现营业收入4982万。
    回购方案实施完毕：2020年9月24日至2021年1月20日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份25,521,703股，占公司总股本的2.99%，其中最高成交价为8.56元/股，最低成交价为7.09元/股，合计支付的总金额约为人民币2亿元（不含交易费用）。
    投资建议：公司是国内高端艺术家纺龙头，持续优化渠道结构，通过“全屋艺术美家配置”业务布局“家纺+家居”新生态模式，未来在产品和渠道上协同效应可期。预测公司2021-2022年EPS分别为0.76元、0.90元，对应PE分别为12X、10X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，疫情反复风险。

拓斯达公司动态点评：持续推进大客户战略，业务发展有望超预期

年报业绩高速增长，Q1业绩受口罩机业务影响有所下降：公司专注于工业机器人、注塑机等智能装备软硬件的研发、制造、方案和应用全产业链。2020年公司实现营业收入27.55亿元，同比增长65.95%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长178.56%；其中Q4单季实现营业收入7.26亿元，同比增长27.05%，实现归母净利润192万元，同比下降95.75%。公司全年业绩高速增长，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.52元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司全年经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元，Q4单季增加1.59亿元；报告期公司毛利率为49.32%，比去年同期增长15.28个pct。期间费用方面，报告期销售费用、管理费用及财务费用分别为2.66亿元、2.09亿元和-1528.03万元，同比增长73.5%、177.07%和-261.12%。分业务看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入19.34亿元，同比增长141.69%，毛利率为58.18%，同比增加21.5个pct；注塑机及其配套设备、自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块营业收入分别为2.35亿元、5.11亿元，同比下降9.78%、8.89%；毛利率分别为29.63%、20.27%，同比下降15.64个pct、4.27个pct。公司同时公布2021年一季报，Q1实现营业收入7.91亿元，同比增长43.95%，实现归母净利润0.92亿元，同比下降40.12%，主要系去年同期对公司营收及净利润产生较大影响的口罩机业务在本报告期内贡献较少，净利润同比有所下降。
    持续加大研发投入，夯实公司竞争优势：公司持续加大研发投入， 2020年研发费用为1.61亿元，同比增长129.83%，占营业收入比例5.83%，占比持续提升。公司通过加大研发投入，开发新产品，进一步夯实了公司产品与服务的市场竞争力，具体如：工业机器人本体方面，六轴工业机器人新增3个主力型号、四轴机器人（SCARA）新增2个主力型号、并联机器人（DELTA）新增1个主力型号；注塑机方面，推出全新的TM 系列，该机型采用先进的注射控制方式，稳定的机铰合模结构，高效的伺服驱动系统，人性化的电脑操控，使设备生产过程，兼容性更佳、节能性更高、稳定性更好；CNC 数控机床一方面通过引进团队研发立项，推出立式加工中心和钻攻中心，另一方面拟通过对外投资拓展五轴数控机床产品。
    大客户战略效果良好，业务发展有望超预期：2020年，公司继续推进大客户战略取得了良好的效果。新开拓了新能源行业客户如宁德时代，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康、亿纬锂能、NVT等客户需求。近年来，公司已经累计向伯恩光学交付超过110项多项自动化项目，实现了多工艺的自动化改造，并深刻融合于客户的自动化发展和生产效能提升。报告期内公司承接了精密制造龙头企业立讯精密的越南生产基地的自动化生产前端的自动化生产环境建设相关业务的智能能源及环境管理系统业务。国家统计局数据显示，2020年全年工业机器人累计产量达到237,068台，同比增长19.1%，12月单月工业机器人产量达到29,706台，同比增长32.4%，为历史新高，公司工业机器人、注塑机及辅机的销量也都创历史新高。我国工业机器人密度仍较低，与发达国家差距较大，具有很大发展潜力。随着下游汽车、3C、新能源等行业需求反弹，公司业务发展有望超预期。
    投资建议：公司业绩高速增长，持续推进大客户战略，业务发展有望超预期。我们预测 2021-2023年公司的 EPS 分别为 1.24元、1.76元和 2.70元，对应PE 分别为 37倍、26倍和17倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济持续下行；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；下游需求低迷。

博实股份：业绩符合预期，21年有望维持高速增长

业绩符合预期，21年有望维持高速增长：公司2020年实现营业收入18.28亿元，同比增幅25.22%；实现归母净利润4.05亿元，同比增幅32%。其中Q4单季实现营业收入4.71亿元，同比增幅22.55%；实现归母净利润0.75亿元，同比增幅31.49%，公司产品、服务盈利能力不断增强，拟每10股派发现金红利2.00元（含税）。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比下降58.28%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，预计在2021年将回归公司正常水平。公司报告期销售毛利率为41.98%，与去年同期基本持平。报告期内销售费用、管理费用和财务费用分别为7996万元、1.00亿元和414万元，分别同比增长-36.48%、1.75%和251.10%。其中销售费用下降主要系新收入准则调整运费及包装费至合同履约成本所致，财务费用下降主要系汇兑损益影响所致。公司确定2021年度归属于上市公司股东的净利润同比变化目标为，较2020年同比增长10%至40%。
    在手订单充足，保障业绩持续增长：公司报告期末存货为15.11亿元，较三季报的14.49亿元小幅增长4.28%，合同负债为14.51亿元，较中报的13.52亿元小幅增长4.66%，以上两个项目表明公司当前在手订单充足。公司Q4以来先后公告与中石化镇海炼化签订5,916万元包装码垛设备（含包装码垛设备嵌入式软件）、大袋包装机（含大袋包装机嵌入式软件）若干台套供货合同，与中化弘润石化签订7,500万元全自动包装、仓储一体化系统供货合同，与利华益利津炼化签订6,699.80万元包装码垛设备（含包装码垛设备嵌入式软件）、大袋包装机（含大袋包装机嵌入式软件）、自动仓储设备（含自动仓储设备嵌入式软件）若干台套供货合同，与中石油广东石化签订7,990万元全自动重膜（FFS）包装码垛设备买卖合同。订单不断落地，以及收入陆续确认，将为公司业绩持续增长提供支撑。
    战略布局进入收获期，打造公司核心竞争力：分业务来看，公司智能制造装备业务营收9.84亿元，占比53.83%，同比增速36.58%，业务毛利率43.26%，同比下降4.67%；环保工艺与装备业务营收2.75亿元，占比15.04%，同比增速-1.53%，业务毛利率65.52%，同比上升25.92%；工业服务业务营收5.69亿元，占比31.13%，同比增速23.67%，业务毛利率28.41%，同比下降4.73%；公司战略新品发展持续向好，报告期内公司共开展各类研发项目111项，研发总投入7,160.57万元。公司核心竞争力不断提升，得益于中国制造智能化升级对智能制造装备的旺盛需求，以及近年来公司产品多品类扩张的有力支撑，公司智能制造装备业务持续发力。特别是在高危、恶劣、繁重工况领域的人工替代，推动了公司整体业绩的快速增长；工业服务与智能制造装备协同发力，服务营收规模稳健增长，提高公司经营抗风险能力，提升公司整体业绩水平；在新业务方向上，2017年中期，节能减排环保业务并表，该业务与公司智能制造装备在应用领域取得良好的协同效应，自2019年进入回报期，带来较好的业绩贡献。
    投资建议：公司Q4业绩持续高速增长，当前在手订单充足。此前战略布局新业务已进入收获期，看好公司长期发展。我们预计公司2021-2023年对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.75元，对应PE分别为27X、21X和18X，维持“增持”评级。
    风险提示：原油价格波动；新产品市场化不及预期；市场竞争加剧；订单不及预期。

和而泰:Q1业绩超预期增长，供应链管理成效显著

事件：公司于4月22日发布2021年一季度业绩报告，2021一季度公司实现营业收入12.75亿元，同增73.16%；实现归母净利润1.08亿元，同增74.59%；实现扣非后归母净利润1亿元，同增92.37%。
    Q1业绩超预期增长，营收及净利润均实现高增长。受益于控制器行业下游需求及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好，2021Q1公司业绩高速增长，实现营业收入12.75亿元，同比增长73.16%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长74.59%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”，且于汽车电子着重发力，通过加大研发投入迅速占领市场，2020年中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。
    控费成效显著，加大供应链管理应对材料短缺：公司2021Q1销售/管理/财务费用分别为19.71/48.42/-2.63亿元，费用率分别为1.55%/3.8%/-0.21%，三费率合计5.14%，同比下降1.49个百分点，公司控费成效显著。在上游材料出现短缺情况下，公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，保证了公司毛利率水平的稳定提升，公司2021Q1毛利率为19.86%，同比提升0.05个百分点。
    研发持续加码，产品附加值不断提升。公司持续加大研发投入以提升产品附加值，2021Q1研发费用为58.77亿元，同增65.62%。研发红利逐步释放，2021年4月7日，公司于投资者互动平台表示5G毫米波芯片已经研制完成，目前继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。未来伴随着5G毫米波基站的建设，公司有望切入民用通信行业，进入国内通信主设备商的供应链。
    取得越南安阳工业园区相关土地使用权，加大国际化布局。2021年3月23日，公司公布《关于公司孙公司拟签署土地使用权及基础设施租赁合同的议案》，拟与深越联合投资有限公司签署《土地使用权及基础设施租赁合同》。租赁合同的主要内容为越南和而泰拟以约336.91亿越盾(折合人民币约938.98万元)取得越南海防市安阳县洪峰乡安阳工业区CN10-C-24号地块使用权，土地面积23,562.27平方米，期限至2058年12月25日。本次租赁合同有利于公司减少和规避国际贸易风险及汇率波动，完善国际化布局，更好的满足国际市场需求，增强公司盈利能力和竞争能力，进一步巩固和提升公司的行业地位。
    投资建议：我们预计公司2021-2023营业收入分别为62.36、82.33和107.10亿元，实现归母净利润分别为5.76、7.87和10.29亿元，EPS分别为0.63、0.86和1.13元，市盈率分别为33X、24X和19X，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动

顺丰控股公司动态点评：单量高增稳定份额，投入期阶段性亏损

事件：2021年Q1营业收入426.20亿元，同比增长27.07%；归母净亏损9.89亿元，同比减少209.01%；扣非净亏损11.34亿元，同比减少236.28%。
    单量持续高增稳定份额，投入期阶段性出现亏损。21Q1公司完成业务量24.78亿票，同比增长44.07%；票均收入16.12元，同比下降13.24%；市占率达11.30%，环比20Q4提升2.24个百分点，且仅低于20Q1通达系阶段性退出市场时的水平2.43个百分点，市场份额得到稳固。环比20Q4，21Q1营收小幅下滑3.99%，归母净利润由正转负，整体业绩亏损主要在于网络建设前置投入、营业成本高增、业务量结构削弱盈利能力三方面。网络建设方面，快运、丰网、同城急送、仓网网络建设前置投入持续加大拉动资本开支。营业成本方面，去年Q4固定资产投入导致本期折旧摊销成本增加；春节前业务高峰临时资源投入导致外包成本增加；20Q4起网络融合调整初期资源重叠投放导致成本增加；春节期间员工补贴成本增加。整体盈利性方面，时效件量增速放缓而经济件量持续高增摊薄毛利。
    收购嘉里强强联手，发力国际与供应链。公司联手国际巨头、SupplyChainAsiaMagazine“亚洲最佳3PL”嘉里物流，国际及供应链成长空间获扩充。在二者联合公告中，嘉里出售香港仓库及台湾地区业务，定位轻资产并避免投资活动管束，保留成长性较强的业务。通过发挥双方覆盖范围、重点业务的比较优势，二者可在供应链、仓储、国际运输、本地快递四大方面实现协同。供应链方面公司直接吸收嘉里优质客户，加速扩张市场规模；仓储方面顺丰获得嘉里仓储设施优先使用权，延伸海外仓覆盖范围；国际运输方面顺丰吸收货代及清关经验，并在空运上二者协同降本增效；本地快递方面二者资源与能力互补，交叉销售加速起量。
    盈利预测：我们预计2021-2023年实现利润44.92亿元、60.36亿元与78.62亿元，对应当前股价的PE为64.09、47.70、36.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。

先导智能公司动态点评：业绩符合预期，新签订单金额创新高

年报业绩符合预期，Q1业绩快速释放：公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域等业务。公司报告期内实现营业收入58.58亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%。其中Q4单季实现营业收入17.09亿元，同比增长16.51%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长-1.73%。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为64.69亿元，较上期增加149.93%，主要因为报告期收到销售回款较多所致。公司2020年销售毛利率为34.32%，比去年同期小幅下降5个PCT。同时，销售费用、管理费用和财务费用分别为1.81亿元、3.15亿元和0.43亿元，同比增幅分别为10.80%、36.21%和9.72%。公司同时公布2021年一季报，Q1实现营业收入12.07亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%，业绩快速释放。
    新签订单创历史新高，保障业绩快速增长：2020年报告期内，公司锂电池设备营收32.38亿元，营收占比为55.27%，同比增速为-15.05%，业务毛利率为33.54%，同比下降5.92%；光伏设备营收10.84亿元，营收占比为18.50%，同比增速为119.07%，业务毛利率为32.14%，同比上升2.54%.公司新签订单快速增长，在手订单充足。自2020年Q3以来，锂电池公司陆续公布了大规模的扩产规划，并展开了大规模的扩产招标。报告期内，公司新接订单金额创历年新高，2020年全年新签订单110.63亿元（不含税），其中2020年11月公司公告合计中标宁德时代及控股子公司锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)。截至目前，部分合同已签订，部分设备已交付尚未验收。随着设备调试及安装进度加快，为未来公司业绩的快速增长打下了良好基础。
    强化平台竞争优势，深度绑定宁德时代：目前公司在锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域均具有较成熟技术，建立了平台型公司的竞争优势。报告期内公司继续加大研发投入，不断向高端新能源装备领域发展。截止本报告期末，公司研发人员年末达到2449人，占公司总人数的29.81%，本年度公司的研发整体投入6.89亿元，占本年度收入的11.77%。此前公司拟定增募集25亿元资金，CATL全额认购此次定增，与公司进一步绑定。预计募投项目建成后将缓解泰坦的产能压力，提升公司整线供应能力，还将缓解公司的产能压力，同时CATL作为与公司深度绑定的战略投资者，其锂电设备及周边智能物流设备等的采购有望进一步向公司倾斜，为公司业绩长期增长提供保障。
    投资建议：公司年报业绩符合预期，Q1业绩快速释放，新签订单创历史新高，业绩稳定增长有保障。我们预测2021-2023年公司的EPS分别为1.56元、2.42元和3.22元，对应PE分别为56倍、36倍和27倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；产业政策风险。

欧派家居公司动态点评：业绩表现亮眼，看好21年整装渠道加速增长

业绩逐季改善，Q4表现亮眼。公司20年实现营业收入147.4亿元，同比+8.91%；实现归母净利润20.63亿元，同比+12.13%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比+15.14%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入14.3/35.36/47.66/50.08亿元，同比分别-35.09%/+6.91%/+18.4%/+25.26%；实现归母净利润-1.02/5.91/9.61/6.12亿元，同比分别-210.3%/+9.23%/+28.93%/+32.76%；扣非后归母净利润-1.25/5.68/9.44/5.48亿元，同比分别-265.03%/+9.32%/+35.65%/+40.64%。
    衣柜、卫浴、木门品类延续良好增长。分产品看，橱柜收入60.6亿元，同比-2.1%，销量/均价分别+2.5%/-4.5%；衣柜收入57.7亿元，同比+11.7%，销量/均价分别+13.3%/-1.4%；卫浴收入7.4亿元，同比+18.5%，销量/均价分别+18.4%/+0.1%；木门收入7.7亿元，同比+29%，销量/均价分别+11.5%/+15.7%。
    大宗渠道维持较快增长，看好21年整装高增。分渠道看，直营渠道收入4亿元，同比+14.7%；经销渠道收入111.8亿元，同比+5.95%，大宗渠道收入26.8亿元，同比+24.05%。从门店数量来看，欧派橱柜（含橱衣柜综合店）经销商1637家，门店数量2407家；欧派衣柜经销商1059家，门店数量2124家；欧铂尼木门经销商985家，门店数量1065家；欧派卫浴经销商568家，门店数量588家；欧铂丽经销商881家，门店数量928家。公司门店数量合计7154家，现阶段渠道质量的提升比数量增长更为重要。公司持续进行经销商汰换与渠道整合优化，虽然部分品类门店数量下降，但中长期看渠道质量的提升将助力公司不断稳固龙头地位。此外，整装大家居模式不断迭代升级，凭借“欧派”突出品牌力为家装企业赋能，占据前置流量。截至20年末，公司整装大家居门店数量已超过400家，商业模式已经跑通，预计将在21年成为公司增长的重要驱动力。
    无醛板补贴导致毛利率暂时回落，综合净利率稳中有升。毛利率同比-0.83pcpts至35.01%，其中Q1-4毛利率分别为23.9%/37.3%/38.8%/33%，同比分别-10.4pp/-2.58pp/+1.08pp/+1.49pp。毛利率同比略有下降的原因主要有：1）新准则下运费由销售费用重分类至成本，影响约0.43pp；2）采用“0元升级无醛板”方式进行消费者教育，后续随着补贴力度逐渐收缩，毛利率将有所回升。期间费用率同比-2.04pcpts至18.81%。其中，销售费用率-1.9pcpts至7.78%，除准则调整因素外，广告展销费、业务费等费用由于上半年疫情影响有较多减少。管理费用率（含研发费用率4.74%）同比-0.42pcpts至11.26%;财务费用率同比+0.27pcpts至-0.24%。综合净利率同比+0.4pcpts至13.99%，盈利能力稳中有升。
    现金流表现优秀，经营效率稳定。实现经营现金流38.89亿元，同比+80.37%；经营现金流/经营活动净收益比值为172.06%；销售现金流/营业收入同比+1.87pcpts至112.47%。净营业周期7.21天，同比下降3.43天；其中，存货周转天数31.09天，同比上升0.18天；应收账款周转天数13.37天，同比上升3.12天；应付账款周转天数37.24天，同比上升6.72天。现金流表现优秀，主要由于经营性应付项目增加较多，整体经营效率稳定。
    投资建议：公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行。20年疫情下中小企业出清，随着滞后需求释放带来行业回暖，头部企业集中度有望加速提升。预计21-22年净利润分别为25、29亿元，同比分别+21.1%/+17.5%，对应PE38、33X，给予“买入”评级。
    风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。

喜临门21Q1点评：Q1业绩靓丽，自主品牌维持强势增长

一季报表现靓丽，家具业务实现翻倍增长。公司披露一季报，实现营业收入12.5亿元，同比+72.51%，较2019年增长49%，两年平均增速22.1%；实现归母净利润0.84亿元（20Q1为-0.54亿元），较2019年增长265.2%，两年平均增速91.1%；扣非后归母净利润0.44亿元（20Q1为-0.62亿元），较2019年增长131.6%，两年平均增速52.2%。Q1业绩表现靓丽，同时21年原影视子公司晟喜华视不再并表，剔除其20Q1收入1.13亿元后，家具业务实际增速为104.2%。
    自主品牌业务延续强劲增长，代工业务修复明显。分业务看，1）自主品牌零售：收入7.68亿元（占比61.4%），同比+205%，较2019年增长83%，两年平均增速35%。其中，线上收入1.7亿元同比+231%，两年平均+52%；线下收入5.98亿元，同比+199%，两年平均+32%。自主品牌延续了20H2以来的快速增长，收入占比持续提升。2）代加工业务：收入4.15亿元（占比33.2%），同比+47%，较2019年增长22%，两年平均+10%。3）自主品牌工程业务收入0.67亿元（占比5.4%），同比-13%，较2019年-14%。
    盈利能力大幅回升，剥离影视业务后扰动因素减少。毛利率同比+12.86pcpts至34.47%，较2019Q1上升0.44pp。期间费用率同比-2.8pcpts至29.9%；其中，销售费用率+2.32pcpts至21.39%;管理费用率（含研发费用率2.65%）同比-2.85pcpts至7.65%;财务费用率同比-2.27pcpts至0.86%。净利率同比+15.3pcpts至7.79%，较2019Q1上升4.66pp。公司盈利能力回升显著，影视业务剥离大幅降低了公司盈利水平的扰动，同时家具业务盈利能力受原材料价格影响有限。
    经营效率提升，存货及应收周转天数显著下降。实现经营现金流-2.1亿元；经营现金流/经营活动净收益比值为-398.76%；销售现金流/营业收入同比+37.46pcpts至127.7%。净营业周期9.61天，同比下降143.59天；其中，存货周转天数92天；同比下降87.07天；应收账款周转天数51.39天；同比下降89.88天；应付账款周转天数133.77天；同比下降33.36天。Q1现金流为负属季节性因素，公司营运效率改善显著，存货及应收天数与往年相比均处于低位。
    投资建议：疫情后家具主业恢复较快，21Q1保持强劲增长；剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计21-22年净利润分别为4.6、6亿元，同比分别+47.3%，+28.8%，对应PE21、17X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。

韦尔股份公司一季报点评：CIS市场景气高涨，手机+汽车双线发力

事件：公司发布2021年一季度报告，Q1实现营收62.12亿元，同比+62.76%，环比+6.10%；归母净利润10.41亿元，同比增长+133.84%，环比+6.22%；实现扣非归母净利润9.44亿元，同比+116.56%，环比+43.25%。
    盈利能力持续提高，CIS芯片市场景气高涨：公司Q1营收同比增长62.76%，归母净利润同比翻倍增长，环比小幅增长，Q1业绩位于业绩指引上限区间。从盈利能力来看，Q1公司毛利率为32.42%，同比+0.2pct，环比+3.82pct，净利率17.36%，同比+5.66pct，环比0.7pct，盈利能力显著提升。从费用情况来看，得益于销售规模扩大带来的规模效应，公司各项费用占营收比例持续降低，其中销售、管理、研发、财务费用合计占营收比例为14.32%，同比-3.84pct，环比-1.19pct。进入2021年，CIS芯片供应持续紧张，部分CIS芯片出货涨价缺货现象，公司作为全球前三大CIS芯片厂商，与全球主流晶圆代工厂保持密切深入的合作关系，产能得到充分保证，凭借业内的领先的0.7um高像素产品在手机CIS领域市场份额不断提高。在汽车CIS业务上，公司目前正处于高速增长阶段，未来几年有望持续受益于单车配置的摄像头数量大幅提高。
    手机+汽车CIS双线发力，模拟IC业务多点开花：在CIS方面，公司凭借领先的高像素产品，在手机市场份额不断提高，2020年公司率先量产了0.7um6400万像素图像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了6400万像素分辨率。汽车CIS上，公司在2020年6月推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头。在模拟IC领域，公司拥有丰富的产品组合，2020年TVS、MOS、电源IC营收分别为5.03亿元、1.67亿元、3.81亿元，同比分别+19.45%、+39.64%、+62.02%。另外，公司还新增了TDDI业务，2020年营收7.44亿元，毛利率24.03%。2020年上半年公司研发的一款支持a-SiDualGatePanel的TDDI产品已开始量产，其中DualGate技术可以帮助低端智能手机显示屏减小下边框，实现和中高端手机接近的全面屏设计。未来随着手机液晶显示屏向TDDI方案切换，TDDI的需求保持逐年稳定增长。
    汽车CIS成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车ET7搭载了11个800万像素的高清摄像头(其中4个前向，3个后向，4个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏P7也搭载了高达14个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2个CIS摄像头，未来最多可以搭载14-15个摄像头。另外，由于汽车CIS一般采用大像素的CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载CIS价值量相比手机CIS价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车CIS市场规模有望迎来爆发式增长。
    维持“增持”评级：我们看好CIS芯片未来广阔的市场空间，公司在CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2021-2023年归母净利润为42.40亿元、53.50亿元、64.41亿元，EPS分别为4.88元、6.16元、7.42元，对应PE分别60.44X、47.90X、39.78X。
    风险提示：国产化进度不及预期，CIS需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。

隆基股份2020年报及2021年一季报点评：一季报业绩超预期，彰显强盈利能力

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收545.8亿元，同比增长65.92%，实现归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%，扣非后净利润81.43亿元，同比增长59.87%，拟每10股派发现金股利2.5元（含税）、以资本公积金转增4股。2021年Q1实现营收158.5亿元，同比增长84.36%，归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%，扣非后净利润24.21亿元，同比增长37.46%。2020年公司业绩符合市场预期，2021Q1业绩大超市场预期。
    21Q1硅片盈利能力超预期：1）2020年，公司硅片产量58.9GW，同比增长67.11%，产能利用率约95%；硅片出货量为58.15GW，其中对外销售31.84GW，自用26.31GW，实现销售收入约145亿元，单瓦收入约0.46元；2）2021Q1预计销售20GW左右，预计21年全年实现出货将达80GW，同比增约37.57%；3）2020年166产品尺寸快速提升，20Q4占比约40%，由于招标周期的关系，我们预期21Q4大尺寸182产品占比将达30%；4）成本方面，拉晶环节同比下降9.98%，切片同比下降10.82%，21Q1在硅料涨价背景下，预计硅片的毛利率超30%，硅片的盈利超预期彰显公司优秀的技术优势和供应链管理能力。
    电池片迭代有望保持持续领先：1）2020年公司电池片产能为30GW，预期2021年将形成38GW产能；2）当前电池技术路线正面临新的迭代，市场对下一代技术预期包括TopCon、HJT和IBC，最终何种技术走向量产和大规模应用，需要平衡成本和收益的关系；3）率先具备技术实力、走向量产的企业将充分享受技术溢价带来的收益，精益管控同时会获取量产中成本节约收益；4）公司在银川布局3GW新型电池预期2021年12月全面投产，我们认为公司新技术的产线投产值得行业期待。
    组件走向全球第一龙头优势进一步强化：1）2020年组件出货量为24.52GW，同增超193%，出货量局全球第一，产量为26.6GW，同增198%；其中海外11.25GW，同增125%；2）受双反及海运费用影响，2020年组件的毛利率为20.53%，较2019年降低4.65%；由于去年下半年组件价格低于当下，预期21年Q1公司消化部分存量订单从而影响组件毛利率，随着2021年招标的逐步启动，下半年组件的盈利能力会得到修复；3）20年公司首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，预计2021年组件产能将达到65GW，出货量将超40GW，龙头地位进一步增强。
    投资建议：我们预计2021年公司硅片和组件的产能分别为105GW和65GW，出货量将分别达到80GW和40GW。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为854亿元、1026亿元、1312亿元，实现归母净利润分别为118亿元、146亿元、189亿元，对应EPS分别为3.06、3.79、4.90，对应当前股价的PE倍数为30.25X、24.4X、18.88X，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率下滑风险、行业竞争加剧风险、行业政策变化、宏观经济波动、贸易战、系统性风险。

润邦股份公司2020年年报点评：疫情影响下20年归母同比高增82.6%，碳中和背景下看好危废业务的长期发展

并表中油环保叠加高端装备业务快速增长，公司2020年归母同比高增82.6%
    公司发布2020年年报。报告期内，公司实现营业总收入36.15亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长82.56%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长146.28%。ROE（摊薄）为6.48%，较上年同期增加1.13pct。公司报告期业绩增长的原因有两点：1）公司完成发行股份购买中油环保73.36%股权事项，中油环保自2020年3月起正式纳入公司合并报表范围。2）公司积极拓展高端装备业务市场，提高产销规模，物料搬运装备业务快速发展，叠加海上风电装备业务受益于海上风电目前处于抢装期中，公司高端装备业务规模快速增长。
    公司发布2021年一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润0.8亿至1亿元，同比增长584.16%至755.21%。实现业绩增长的原因主要为公司高端装备业务和环保业务整体较上年同期均出现较大幅度的增长。
    疫情下危废业务受到明显影响，21年环保板块业绩有望实现反弹
    受疫情影响，危废市场总量减少，行业的竞争加剧，处置的成本上升，2020年主要从事危废处理的多家企业均受到明显影响。公司主要子公司中油环保实现归母净利润6,840.51万，同比下降49.46%。根据公司披露的公告，公司已与业绩承诺方王春山协商调整相关业绩承诺，调整后的业绩承诺为：承诺中油环保于2019年至2023年间，实现归属于中油环保股东的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)分别不低于13,000万元、5,000万元、16,000万元、19,000万元、21,800万元。
    截止年报披露日，公司旗下子公司中油环保具备危废及医废处置能力近31万吨/年，绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能3.5万吨/年，在建危废、医废项目已全部投产。随着疫情影响消退，公司项目产能利用率将快速回升，中油环保有望完成2021年实现归母净利润1.6亿元的业绩承诺，环保板块业绩将会明显提升。此外，中油环保与北京北控环保工程技术有限公司等开展业务合作，积极拓展危废处理处置领域的托管运营业务。
    截止年报披露日，公司旗下子公司绿威环保具备污泥处置运营能力约为100万吨/年（按80%含水率折算）。同时绿威环保目前正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥焚烧处置项目1个，预计项目建成后合计将新增污泥处置产能规模约82万吨/年。
    投资建议：高端装备和环保双轮驱动带动公司业绩增长，维持增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到3.86亿元、4.48亿元、4.96亿元，对应PE12.5x、10.8x、9.7x，维持增持评级。
    风险提示：危废项目产能利用率提升不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险。

光威复材公司动态点评：2020及2021Q1业绩符合预期，募投项目投产为公司发展增添动力

事件：①近日，公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%，实现归母净利润6.42亿元，同比+22.98%，扣非后归母净利润5.66亿元，同比+23.33%。其中2020Q4单季实现营收5.12亿元，同比+26.15%，实现归母净利润1.17亿元，同比+50.31%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+56.35%。②另外，公司发布2021年Q1业绩报告，公司实现营业收入6.25亿元，同比+28.07%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长27.32%，实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比+31.98%。
    2020年业绩符合预期，现金流再创新高，公司发展持续向好：根据公司年报数据，公司业绩增长主要受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展：（1）碳纤维及织物。报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入10.78亿元（占比全年总营收50.95%），同比+35.11%，对应产品毛利率约75.28%，同比下降4.01pct；（2）风电碳梁。报告期内，风电碳梁业务实现收入7.18亿元（占全年总营收的33.93%），同比+6.61%，对应产品毛利率21.64%，同比下降0.18pct。现金流方面，截至2020年年末，公司经营活动现金流量净额9.56亿元，同比+26.89%，创下了历史新高，现金流大幅提升主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。公司2020年整体业绩符合我们此前预期，站在当下时点，我们认为，公司主营的碳纤维及织物和民用碳梁业务仍将保持着良好的发展势头，而2020年现金流的大幅增加为公司接下来一年继续高效的发展奠定了坚实的基础。
    2021Q1业绩继续高增长，看好公司长期发展：2021Q1季度，公司积极组织碳纤维板块各项军民品的生产和交付，报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入3.59亿元，同比+23.46%；碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑，报告期内实现收入1.38亿元，同比-10.16%，但受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献，预浸料业务实现收入1.08亿元，同比大增197.93%，考虑到公司的风电预浸料业务以及碳梁业务的终端客户均为Vestas，碳梁业务的收入下滑更多的反映为终端客户的阶段性供应链调整，如若上述两者加总，则公司为Vestas客户的供货带来的收入为2.46亿元，同比+29.38%。我们认为，军品业务方面，随着未来航空航天重点装备的持续放量，军品碳纤维有望持续高增长，同时，公司积极推动储备项目的验证有望为公司业绩持续高增长增添动力。民品业务方面，我们认为受益于风电叶片大尺寸化发展趋势，碳纤维未来需求具备刚性支撑，公司不断扩大自身碳梁产能以及包头大丝束项目的有序推进，民品业务公司业绩成长动力依旧十足。
    募投项目逐步投产，公司业绩中长期成长确定性增强：根据公司公告，公司军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021年3月27日结题验收，M40J、M55J级产品经历多个航天应用场景的验证，有望在今年得到放大应用。公司国产T00H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。另外，根据公司年报，民品方面，公司包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产并形成贡献。我们看好公司在碳纤维领域的持续发展，我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色。
    投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司21-23年实现营收26.07亿元、32.44亿元、39.94亿元，同比分别增长23.2%、24.4%、23.1%，归母净利润分别为8.12亿元、10.03亿元、12.36亿元，同比分别增长26.6%、23.5%、23.2%，对应当前股价PE为42.59X，34.48X和28.00X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预期控制、市场竞争加剧等。

中新药业公司动态点评：上榜中华民族医药百强企业，中药资源储备丰富

中新药业位列百强榜单第四位，企业实力获得医药行业高度认可，拳头产品速效救心丸知名度颇高，而其他中药资源未被完全挖掘，依然存在巨大潜力和机会。在今年由全国工商联医药业商会主办的第十四届中国医药产业发展高峰论坛暨全国工商联医药业商会2010--2020十周年庆典上，中新药业喜获“2019年度中华民族医药百强品牌企业”奖项，位列第四名，旗下企业达仁堂制药厂的藿香正气软胶囊被评为“2020年全国中成药优质产品”金奖。
    投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.15、1.43、1.72元，对应PE分别为16.7倍、13.5倍、11.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示：医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。

双星新材：产品结构优化，盈利大幅增加

事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入12.82亿元，同比增长31.11%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长215.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.74亿元，同比增长233.57%；基本每股收益0.239元。
    同时，公司发布上半年业绩预报，公司预计上半年预计净利润约5.45亿元~5.8亿元，同比增长135.0%~150.0%。
    投资要点1：公司开工率高于行业平均水平，扣非后净利持续提升。面对新冠肺炎疫情，公司积极协调各方资源，受到物流运输的影响较小，同时公司原材料储备充足，各个生产线保持良好高速稳定运行，整个行业的平均开工率为78%，公司的产能利用率达到了91.8%，产品良率超过了95%，大幅领先行业平均水平，开工率和良率的提升一方面受益于公司在薄膜行业持续的研发投入与技术积累，另一方面受益于公司能自助开发部分产线的配件。随着公司产品结构的逐渐优化，高附加值功能膜占比的提升，公司2021年一季度扣非后净利润2.74亿，环比、同比继续大幅提升。
    投资要点2：公司光学膜项目顺利推进，光学膜及高功能膜产能将大幅提升。公司二亿平米光学膜和五十万吨高功能膜项目将于今年全部建成投产，未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升，在五大板块持续保持行业领先地位。未来公司将全力打造长三角百万吨新材料产业基地，为公司毛利率稳定提升提供良好的保障。
    投资要点3：公司持续推进全球布局，拓展国际市场份额。公司积极围绕“三足鼎立”营销战略，快速占领引导市场，深化与全国近千家终端客户合作。目前公司的客户主要为世界500强、国内外上市公司等大型企业，客户群体包括三星、LG、海信、TCL、小米、京东方、长虹、康佳、创维、赛伍、明冠、福斯特等上市公司。未来公司将继续深挖客户需求，加速海外重点市场成长，拓展国际市场份额。
    投资要点4：公司加大对新产品的开发，关键领域技术创新不断深化。公司去年研发投入1.57亿元，占营业收入比例为3.11%，研发人员从2019年的136人提高到2020年的159人，占总员工人数约10%，研发投入呈现逐年上升趋势。公司自主开发且量产20项创新产品，新增申请发明专利30件，授权发明专利4件。公司的创新产品光学级防护罩用基膜、光学级抗静电基膜等新产品成功投产，市场的核心竞争力不断增强。
    投资建议：公司通过全方位产业布局，将在五大板块持续保持领先地位，产品毛利率将实现稳定提升。基于公司产品结构优化和产能投产，我们再次提高公司盈利预期，预测21/22/23年EPS 分别为0.93,1.13和1.22，对应PE 分别为12.65,10.45和9.70倍，维持 “增持”评级。
    风险提示：1、疫情导致需求超预期下滑；2、公司产能投产不及预期；3、原材料价格大幅波动； 4、商誉减值

科顺股份:低估值防水领先企业，积极推进多元化

1、公司概况：防水行业龙头之一。公司是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业综合实力前三，主营业务有产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种。公司产品应用于多个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域。公司控股股东陈伟忠持股比例27.83%，实际控制人为陈伟忠、阮宜宝。2019年，公司营业收入和净利润分别增长50.22%和96.11%。
    2019年，公司防水卷材业务的营收占比达68.12%，防水涂料、工程施工、其他业务、其他主营业务营收占比分别达19.85%、10.84%、1.05%和0.14%。2019年，公司的防水卷材、防水涂料和工程施工三大业务的毛利分别占全部毛利的71.95%、20.32%和7.54%；公司综合毛利率从2018年的31%上升至2020年Q3的40%。
    2、行业对比分析：规模仅次于东方雨虹，毛利率不断改善。主要五家上市公司中，截至2020年上半年，科顺股份防水业务（防水卷材+防水涂料）收入位列第二，防水业务毛利率达到约42%，毛利率水平不断修复至与东方雨虹相当。
    主要三家上市公司中，科顺股份的销售费用率及运输费用率较高，预计随着全国布局的不断完善将得到改善。2018年及2019年，同行业上市公司建造合同形成的已完工未结算资产期末账面余额占当年防水工程施工收入的比例区间为22.85%-71.80%，科顺该比例处于同行业区间，与同行业上市公司基本保持一致。
    全国布局，产能储备充足。目前，公司产能已经覆盖全国各大经济圈，从10大生产基地辐射至全国。1）荆门基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂，也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂，完全建成后可实现年销售收入25-30亿元。2）截至2019年，公司防水材料产能达到2.6亿平方米，同比增长44.40%。3）截至2019年，公司防水材料产销量分别达26,783万平方米和26,726万平方米，同比分别增长47.60%和39.80%。3）2020年3大募投项目建设完成带来产能增量，目前公司产能储备充足。
    经销+直销模式，客户结构不断优化。公司产品销售模式采取“直销+经销”模式。公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系，拥有超过1000家经销商。公司未来将不断优化客户结构，具体表现为致力于2022年实现渠道直营各占50%。
    套期保值对冲原材料波动，提高成本控制能力。公司营业成本主要由直接材料费用构成，占比80%以上。沥青成本占原材料成本20%~30%，原油价格与沥青现货价格强相关。公司通过套期保值，远期现货的金融衍生工具来对冲原油价格波动，提高成本控制能力，保持经营业绩的稳定。
    研发实力强劲，高分子卷材竞争力有望扩大。公司研发实力强劲，拥有多个国家级、省级研发平台，与众多高校建立产学研合作关系。2019年公司研发投入为2.10亿元，占营收比重为4.50%，共拥有国家授权专利超过280多项，在同行业中领先。公司研发人员人数和占比逐年增长，整体水平较高。得益于不断的研发创新，公司所生产的产品已经涵盖了防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，形成了较为完整的产品体系，可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案。公司通过优化产品配方、提升产品性能、开发新产品和新工艺等不断提升公司产品核心竞争力，并推出了多种市场竞争力强的产品和产品体系。高分子防水卷材应用广泛，公司相关产品表现亮眼。
    3、收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。2021年3月18日，公司公告发行股份及支付现金购买资产预案，拟以发行股份及支付现金购买资产方式购买丰泽股份股东所持丰泽股份100%股权，估值为49,560万元。本次发行的最终价格定为23.50元/股，不低于定价基准日前60交易日的80%。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，业绩承诺方承诺丰泽股份2021年度、2022年度、2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元，且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品，盈利能力稳步提升。若丰泽股份2021年达到承诺业绩，以归母净利润测算增速应不低于34.20%，以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应，全面整合双方资源，实现规模效应，扩大公司经营规模。
    4、投资建议：首次覆盖给予增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到8.56、10.80、14.06亿元，同比增长136%、26%、30%，对应的市盈率20、16、12倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，百亿营收目标可期。收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。
    5、风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。

稳健医疗2020年报点评：防疫物资驱动业绩高增，消费品业务私域流量开拓顺利

20年业绩符合预期，防疫物资驱动高增长。20年实现营业收入125.34亿元，同比+173.99%；实现归母净利润38.1亿元，同比+597.5%；扣非后归母净利润37.51亿元，同比+680.69%。其中Q4实现营业收入30.11亿元，同比+106.79%；归母净利润6.6亿元，同比+365.9%。21Q1预计实现净利润4.6-5亿元，同比+44.29%-56.83%。
    医用耗材业务受疫情催化实现爆发式增长，覆盖渠道范围大幅增加。医用耗材业务实现收入86.64亿元，同比+616.36%。分产品看，疾控防护产品收入70.12亿元（19年为1.49亿元），同比+4599.23%，手术室感染控制产品收入6.91亿元，同比+186.38%，传统伤口护理与包扎产品收入5.23亿元，同比-8.67%、消毒清洁产品实现收入3.72亿元，同比+126.33%。，分地区看，境外销售58.98亿元，同比+652.04%，境内收入27.86亿元，同比+550.98%。公司把握防疫物资需求爆发的机会，内销渠道覆盖范围大幅增加。其中，医院渠道已覆盖全国3000余家医院，实现销售收入11.08亿元，同比增长约4.74倍；药店零售渠道共计覆盖全国近9万家OTC药店，实现销售收入4.80亿元，同比增长约2.10倍；天猫、京东和亚马逊等电商平台实现销售收入4.94亿元，同比增长约14.12倍。
    健康生活消费品业务线下受冲击，线上私域流量发展迅速。实现收入35.17亿元，同增16.93%，其中全棉时代收入34.77亿元，同增15.80%；津梁生活收入0.4亿元。分渠道看，自有平台建设成果亮眼：全棉时代线下门店收入9.39亿元，同比下降18.87%，门店数量276家；电商渠道收入23.14亿元，同比上升38.29%，其中第三方平台收入19.09亿元，同比增长19.59%；自有平台官网、小程序和APP端，实现销售4.05亿元，同比增长425.56%，门店引流到小程序实现的销售为2.05亿元。KA渠道收入1.34亿元，同比增长29.10%；大客户渠道实现销售0.90亿元，同比增长31.87%。
    全棉时代线下门店主要位于购物中心，受疫情的影响较大，平均店效同比下滑19.84%至385万元。但线上渠道建设成绩瞩目，特别是私域流量变现效果突出，对第三方平台的依赖度降低。分产品看，棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品分别实现收入9.44亿元、4.17亿元、2.12亿元、6亿元、2.78亿元、3.67亿元、4.48亿元、2.51亿元，同比分别+3.38%、+30.80%、-4.79%、+149.48%、-4.66%、+4.28%、+9.47%、-3.38%。核心品类棉柔巾稳健增长，卫生巾增速靓丽，主要得益于线上的快速增长及线下渠道的铺设。截至20年末，全棉时代棉柔巾、奈丝公主系列卫生巾等核心产品成功进驻主流连锁超市约5000个网点，连锁便利店超4000家，以及超20个省市的线下母婴门店。
    防疫物资放量催化盈利水平大幅提升。毛利率同比+7.9pcpts至59.55%；其中，医用耗材毛利率同比+23.28pp至62.24%，健康生活消费品毛利率同比-3.52pp至55.19%。期间费用率同比-16.4pcpts至21.08%；其中，销售费用率-17.07pcpts至12.57%，管理费用率（含研发费用率3.28%）同比-0.94pcpts至6.77%，财务费用率同比+1.6pcpts至1.74%。净利率同比+18.54pcpts至30.5%。防疫物资需求爆发增长带来较强议价能力及规模效应，驱动公司整体盈利水平的大幅提升。
    整体运营效率大幅提升，消费品业务存货管理能力显著提升。实现经营现金流47.67亿元，同比+694.88%；经营现金流/经营活动净收益比值为107.65%；销售现金流/营业收入同比-5.84pcpts至104.36%。现金流与利润增长匹配。净营业周期50.75天，同比下降42.49天；其中，存货周转天数78.42天，同比下降70.95天；应收账款周转天数18.1天，同比下降14.88天；应付账款周转天数45.77天，同比下降43.34天。规模效应下，公司整体运营效率大幅提升。存货方面，期末存货合计12.2亿元，其中消费品业务存货6.9亿元，同比-12.66%，消费品业务存货管理能力提升明显。
    投资建议：后续医用耗材业务收入短期内或随着疫情得到控制而回落，但后疫情时代防护需求与疫情前相比显著增加，同时“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升。消费品业务方面，目前全棉时代在新品推广、原有品类渗透、渠道拓展等方面已有集中发力迹象，消费品业务有望迈入新阶段。看好消费板块与医疗板块的协同效应增强。预计21-22年净利润分别为19.56、23.2亿元，同比分别-48.7%、+18.5%，对应PE32、27，维持“增持”评级。
    风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等，高基数下明年业绩存在下滑风险。

太阳纸业年报点评：业绩表现逐季改善，后续关注溶解浆弹性及文化纸、箱板纸提涨机会

20年业绩符合预期，与快报业绩基本一致。实现营业收入215.89亿元，同比-5.16%；实现归母净利润19.53亿元，同比-10.33%；扣非后归母净利润19.23亿元，同比-8.36%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入55.52/48.76/52.1/59.5亿元，同比分别+1.86%/-8.43%/-7.37%/-6.47%；实现归母净利润5.36/4/4.46/5.71亿元，同比分别+40.97%/-20.93%/-25.52%/-17.62%。
    收入下滑主要受文化纸及溶解浆价格回落导致。分产品看，1）文化纸：收入72.09亿元，同比-2.39%，毛利率同比-4.77pp至22.5%。20Q2受疫情影响，双胶纸价格大幅下跌，全年维持低位震荡，全年均价较2019年下降500元左右。2）铜版纸收入35.09亿元，同比+1.34%，毛利率同比-2.07pp至25.40%。铜版纸价格波动幅度低于双胶纸，全年均价较2019年下降100元左右。3）箱板纸收入41.72亿元，同比+24.06%，毛利率同比-2.49pp至16.36%。箱板纸收入增长主要来源于：价格上涨（年均价较上年上涨约150元）及产量增加（老挝箱板纸产能于20Q4投产、19年投产的国内箱板纸产能爬坡）。4）溶解浆：收入21.78亿元，同比-39.27%，毛利率同比-15.52pp至-3.53%。20年前三季度溶解浆价格维持5300-5400的底部，而国内溶解浆成本约5300-5500元。
    盈利能力同比略有下降，21年核心关注溶解浆盈利弹性。盈利能力方面，毛利率同比-3.1pcpts至19.44%。期间费用率同比-3.07pcpts至7.87%；其中，销售费用率-3.66pcpts至0.48%;管理费用率（含研发费用率1.9%）同比+0.64pcpts至4.93%;财务费用率同比-0.05pcpts至2.47%。净利率同比-0.53pcpts至9.12%。毛利率及期间费用率下降较多主要由会计准则调整导致，新准则下运费由成本重分类至销售费用，因此毛利率及销售费用率同步下降。整体盈利能力略有下降，主要受溶解浆盈利能力下降影响。2020年10月起，随着下游纺织需求回升，溶解浆价格开始回升。2020年1月起，大宗商品普涨推动溶解浆反弹，截至目前，溶解浆价格较底部上涨约3400元至8700元，涨幅远高于木片涨幅，盈利弹性值得关注。
    现金流表现靓丽，存货周转天数受囤浆影响略有增加。实现经营现金流66.16亿元，同比+41.19%；经营现金流/经营活动净收益比值为287.66%；销售现金流/营业收入同比+3.9pcpts至123.88%。净营业周期38.17天，同比上升8.77天。公司现金流表现靓丽，资产负债率维持稳定。其中，存货周转天数55.4天，同比上升8.19天；应收账款周转天数26.82天，同比上升2.53天；应付账款周转天数44.05天，同比上升1.96天。存货周转效率受疫情期间运输受阻、储备低价木浆等因素影响略有下降，但整体经营效率保持健康水平。
    投资建议：公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期，溶解浆底部反弹利润弹性较大且需求向好后续文化纸及高档箱板纸仍有提涨空间。中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强。预计21-22年净利润分别为40.4、43.6亿元，对应PE10、9x，维持“增持”评级。
    风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。

乐心医疗公司深度报告：顺应行业趋势，打造健康IoT龙头

深耕智能健康，打造健康IoT产品和远程健康行业龙头
    乐心医疗成立于2002年，是一家针对运动健康、慢病管理等领域为客户提供健康物联网（IoT）与远程健康管理整体解决方案战略的高新技术企业，主营产品分为家用医疗产品（体脂称和血压计）、家用健康产品（体重秤和电子厨房秤）、可穿戴设备（智能耳机、运动手环和健康手表）和其他（智能货架等）。受益于良好的内部管理水平和成本控制能力，公司业绩快速增长，归母净利润从2017年的0.18亿元增长至2020年的0.70亿元，CAGR达58%，归母净利润增速超过营业收入，今年Q1盈利同比增长近2倍，盈利能力持续提升。
    健康IoT处于黄金发展期，大客户战略效果显著
    受居民消费水平升级、人口老龄化加剧、慢病患病率提升、健康智能产品和服务支付方多元化、“健康中国”上升至国家战略等因素催化，中国已成为全球第二大医疗器械市场，家用医疗器械需求高速增长，健康IoT迎来黄金发展阶段。
    公司顺应时代与政策发展，自2019年开始转型升级，从2C转向以2B为主的商业模式，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的IoT硬件厂建立起稳定的合作关系。
    根据国家海关数据统计，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额在国内排名第三，产品广泛出口并销往50多个国家和地区。公司大客户战略效果显著，力争打造成拥有“硬件+IoT平台+大数据”一体化的资深平台型企业。
    积极构建智能化云平台，切入保险、保健品等新领域
    公司深入5G+AI+IoT产品研发布局，不断提升健康大数据的开发能力及用户运营能力，实现个性化的有效管理。2020年前三季度研发费用达7281万元，同比增长57%。公司搭建起智能健康云平台“乐心云”，推出“乐心健康”、“乐心医生”等一系列移动互联网产品，完成各应用端覆盖，目前云平台注册人数超过2000万，月活人数约200万。
    同时，公司与保险行业、保健品行业、健康管理行业等大型企业建立起深度合作关系，切入保险、药店、保健品等新领域，进一步拓展应用范围。
    通过“智能可穿戴设备+健康保险”、“血压计+药店管理系统”等合作模式，发挥差异化竞争力，开启共赢模式。
    此外，2020年8月公司发布股票激励计划，将员工薪酬与公司业绩挂钩，彰显公司对长期成长性和盈利持续增长的信心。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.35亿元、20.18亿元和30.53亿元，同比增速分别为51.0%、51.2%和51.3%，净利润分别为0.70亿元、1.60亿元和2.81亿元，同比增速分别为125.5%、128.6%和75.7%，EPS分别为0.33、0.75、1.31元，对应2021年4月16日股价，PE分别为51X、22X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险，新冠疫情影响风险，业务推广不及预期风险，市场风险，投入产出不达预期风险。

塔牌集团公司动态点评：一季度营收高增51.38%，有望受益于水泥价格复苏

事件：公司披露 2021年一季报，一季度实现营业收入 15亿元，同比增长51.38%；归母净利润 3.52亿元，同比增长 8.75%。对此点评如下：
    水泥销量大幅增长使得一季度营业收入高增 51.38%，水泥价格同比下降33.65%致归母净利润小幅增长。1）公司水泥销量同比高增 126.47%，较 19年同期增长 22.8%。一季度公司实现水泥产量 481.05万吨、销量 467.04万吨，较上年同期分别增长了 80.05%、126.47%。得益于水泥销量大幅增长的影响，一季度公司实现营业收入 15亿元，较上年同期增长了 51.38%。2）公司水泥价格较上年同期下降 33.65%，综合毛利率下降 21.28%。粤东区域市场水泥价格继续低位运行，并在季末开始回升，但对比上年同期，下跌幅度仍然较大，一季度公司水泥销售价格较上年同期下降了 33.65%，使得公司综合毛利率由上年同期的 53.56%下降到 32.28%，下降了 21.28个百分点，水泥产品盈利水平同比下滑较明显，水泥销量的大幅增长抵消了部分水泥价格下降带来的影响，并叠加报告期证券投资和理财收益的同比增加，使得一季度公司归母净利润同比实现了小幅增长。3）经营活动现金流同比增加 83.20%，改善明显。一季度公司水泥销量大幅度增长，销售收现相应增长了 51.54%，高于采购付现的增长幅度 36.78%，水泥产销平衡下的库存积压资金明显减少，使得一季度经营活动净现金流量明显改善。
    回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。3月16日，公司发布回购公司股份方案，回购股份资金总额为不超过 40,000万元（含）且不少于 20,000万元（含）。在回购股份价格不超过 14元/股（含）的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为 2,857万股，约占公司当前总股本的 2.40%；按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为 1,429万股，约占公司当前总股本的 1.20%。
    粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到 20.0、21.5、22.2亿元，同比增长 12%、7%、3%，对应估值 7、7、7倍。公司是粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期。
    近期回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。
    风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

光环新网：2020及2021Q1业绩稳步增长，紧握一线资源IDC高速扩张

事件：公司于4月21日发布2020年年度报告及2021年第一季度报告，2020年公司实现营收74.76亿元，同增5.34%；实现归母净利润9.13亿元，同增10.71%。2021年一季度公司实现营收19.6亿元，同降18.82%；实现归母净利润2.24亿元，同增1.38%。
    2020全年及2021Q1业绩稳定增长。2020年公司实现营收74.76亿元，同增5.34%；实现归母净利润9.13亿元，同增10.71%。其中云计算业务/IDC及增值服务/IDC运营管理服务/宽带接入服务分别实现营收55.44/16.58/1.8/0.55亿元，分别同比变动+6.37%/+6.85%/-9.03%/+0.07%。2020年为新老项目交替阶段，而全年业绩仍实现稳步增长主要系报告期内数据中心客户上架率提升，云计算业务平稳增长所致。2021一季度，公司实现营收19.6亿元，同降18.82%，主要系无双科技营收回归正常水平与去年同期相差较大；实现归母净利润2.24亿元，同增1.38%；实现EBITDA4.1亿元，同增1.29%，一季度业绩整体较为稳定。
    控费稳健，盈利能力提升，现金流大幅改善。公司2020年度销售费用/管理费用/财务费用分别为0.37/1.81/1.01亿元，分别同比变化-44.41%/+5.33%/-10.61%，其中销售费用大幅降低主要系人工成本降低以及支付佣金减少所致，三费率总计4.27%，同降0.68pct。2020Q1三费率共计4.06%，同比微增0.63pct，公司控费能力稳健。此外，随着上架率提升及规模扩大，公司毛利率及净利率稳步提升，2021Q1公司毛利率及净利率分别为19.93%/10.69%，同增4.22pct/1.69pct。现金流方面，2020及2021一季度公司经营性活动现金流分别为14.48/3.34亿元，分别同比提升140.19%/42.68%，现金流大幅改善。
    数据中心规模快速扩张，长三角及珠三角着重推进，围绕IDC进行智能运维及技术创新，业绩释放可期：截止2020年底，公司在津京冀及长三角地区拥有8处数据中心，均位于一线及周边坐拥资源优势，其设计容量为5万个机柜，目前总上架运营机柜数3.8万个，且在建及储备项目包括北京房山二期项目、河北燕郊三四期项目、上海嘉定二期项目、以及长沙一期、天津宝坻、浙江杭州等项目，规划容量达5.6万个机柜，项目落成将大幅扩大公司机柜规模。截止2020年底，房山项目一期中两栋楼上架率已达80%，房山二期已完成主体建设将于Q1后完成验收，嘉定二期预计将于1H21投产，此外天津宝坻云计算中心已落实能耗指标，预计将于2021年内开工，公司IDC扩张有序推进，未来将持续深化珠三角及长三角的布局。此外，公司围绕IDC全方位推进“规划+运维”一体化运营管理体系，例如致力于建设综合智能分析系统、通过冷热电三联供等方式实现能源梯级利用等业务紧密契合碳中和等发展趋势。
    云计算业务持续打造新增长点，光环有云业绩高速增长。公司全方位围绕公有云提供多项辅助业务，例如已为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务、建立并运营覆盖全国主要热点城市的裸金属-云骨干接入网络，其中光环有云持续为客户提供以亚马逊共有云为核心的咨询、部署、运维等增值业务，于2020年实现同比348%的高速增长，营收达1.95亿元，2017-2020CAGR达360%。此外，公司云业务上不断开拓新项目创造新利润点，2021年3月，公司与研华科技签署战略合作协议，开展PAAS、SAASLanding业务，双方将于工业互联网、边缘云计算、机房运维等方面展开合作。
    投资建议：鉴于5G+云计算驱动数据流量激增未来IDC成为刚需，公司数据中心规模快速扩张、在建项目稳步推进，且控费及现金流等公司运营层面良好，预计公司21-23年归属于母公司股东净利润分别为：10.44亿元、13.17亿元、15.83亿元，每股收益0.68元、0.85元、1.03元，PE分别为26X，20X，17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、供需关系失衡导致价格下降风险、5G及云计算普及不及预期风险、公司规模扩张致使运营管理风险、宏观经济因素风险

韦尔股份年报点评：业绩符合预期，CIS龙头成长动能充足

事件：公司发布 2020年报，2020年实现营收 198.24亿元，同比+ 45.43%，归母净利润 27.06亿元，同比+ 481.17%；实现扣非归母净利润 22.45亿元，同比+571.77%。其中 Q4单季度实现营收 58.55亿元，同比+ 38.56%，环比-1.2%；归母净利润 9.80亿元，同比+ 196.37%，环比+33.00%；实现扣非归母净利润 6.59亿元，同比+141.78%，环比持平。
    2020年业绩符合预期，研发投入持续提高：公司 2020年营收和归母净利润同比大增，毛利率 29.91%，同比+2.52pct，净利率 13.53%，同比+8.36pct，2020年业绩符合语气。从分产品营收来看，其中 CIS 营收 146.97亿元，同比+50.29%，毛利率 31.37%，同比+0.55pct。在费用情况方面，公司 2020年销售、管理、财务费用占营收比例分别为 1.87%、3.91%、1.39%，同比分别-1.07pct、-1.45pct、-0.62pct，公司期间费用管控良好。在研发方面，公司 2020年研发投入 20.99亿元，同比+23.91%，研发强度持续提高，产品竞争力不断提高，截至 2020年底，公司合计已拥有专利 4,126项，其中发明专利 3,947项，实用新型 179项。从 20Q4单季度来看，公司营收和归母净利润均延续高增长趋势。另外，公司也发布了 21年 Q1业绩预告，预计 Q1归母净利润 9-10.8亿元，同比增长 102.29%到 142.75%，公司 CIS 份额不断提高，汽车 CIS 成长空间广阔，未来成长潜力巨大。
    手机+汽车 CIS 双线发力，模拟 IC 业务多点开花：在 CIS 方面，公司凭借领先的高像素产品，在手机市场份额不断提高，2020年公司率先量产了 0.7um 6400万像素图像传感器，首次以 1/2”光学尺寸实现了 6400万像素分辨率。汽车 CIS 上，公司在 2020年 6月推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头。在模拟 IC 领域，公司拥有丰富的产品组合，2020年 TVS、MOS、电源 IC 营收分别为 5.03亿元、1.67亿元、3.81亿元，同比分别+19.45%、+39.64%、+62.02%。另外，公司还新增了 TDDI 业务，2020年营收 7.44亿元，毛利率 24.03%。2020年上半年公司研发的一款支持 a-SiDual Gate Panel 的 TDDI 产品已开始量产，其中 Dual Gate 技术可以帮助低端智能手机显示屏减小下边框，实现和中高端手机接近的全面屏设计。 未来随着手机液晶显示屏向 TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。
    汽车 CIS 成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车 ET7搭载了 11个 800万像素的高清摄像头(其中 4个前向，3个后向，4个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏 P7也搭载了高达 14个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2个 CIS 摄像头，未来最多可以搭载 14-15个摄像头。另外，由于汽车 CIS一般采用大像素的 CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载 CIS 价值量相比手机 CIS 价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车 CIS 市场规模有望迎来爆发式增长。
    维持“增持”评级：我们看好 CIS 芯片未来广阔的市场空间，公司在 CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 42.40亿元、53.50亿元、64.41亿元，EPS 分别为 4.88元、6.16元、7.42元，对应 PE 分别57.29X、45.40X、37.71X。
    风险提示：国产化进度不及预期，CIS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。

吉祥航空公司动态点评：经营数据受疫情拖累，增资九元盈利可期

事件：2020全年营收101.02亿元，同比减少39.69%；归母净利润-4.74亿元，由盈转亏，同比变动-147.64%；扣非归母净利润-6.71亿元，同比变动-174.18%。
    经营数据受疫情拖累，放缓运力扩张控制成本。经营数据因疫情影响受损严重，公司完成旅客运输量1571.69万人次，同比减少28.62%；RPK同比减少32.60%，其中国内、国际、地区分别减少22.19%、87.20%与88.43%；ASK同比减少23.61%，其中国内、国际、地区分别减少11.84%、75.84%与75.69%。平均客座率为75.19%，同比下降10.04个百分点。客收方面A320、B787、B737系列分别同比变动-22.00%、60.71%、-8.11%至0.39、0.90、0.34元，但疫情下国际航线缩减导致B787系列对整体客收改善较弱。收入结构上因国际及地区线收窄明显而国内线快速复苏，国内线占比进一步突出，国内、国际、地区占比分别为83.19%、16.13%、0.68%。机队方面报告期内公司共引进飞机7架，退出飞机5架，整体运力投放放缓以缓解经营压力。
    疫情后运力恢复扩张，增资九元盈利可期。整体上公司表现优于行业，一方面受益于民营航司运营效率，另一方面疫情下子公司九元航空作为低成本航司复苏难度低于全服务航司，亏损幅度较小。未来公司计划加速机队扩张，2021年公司拟净增17架飞机，其中吉祥与九元分别占11架与6架；另一方面，公司拟对九元航空增资8亿元，持股比例从95.2%上升至96.7%，预计进一步承接民航复苏红利，恢复及提升盈利能力。
    盈利预测：我们预计2021-2023年实现归母净利润6.78亿元、11.90亿元与14.29亿元，对应当前股价的PE为44.51、25.33和21.11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。

云海金属公司动态点评：Q1业绩大幅增长，青阳县镁合金项目助力长远发展

疫情拖累年度业绩公司产销仍保持增长：近日公司发布2020年年报，全年实现营业收入59.46亿元，同比增长6.70%；归母净利润2.44亿元，同比下降73.23%；扣非后归母净利润2.28亿元，同比下降18.14%；分红方案为每10股派发1元现金红利。Q4单季实现营收18.76亿元，同比增长14.76%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比下滑31.96%。2020年利润下滑主要由于1.2019年同期收到7.16亿拆迁补偿款计入非经常性损益导致业绩基数较高2.疫情后镁价大幅下挫，同时会计准则有所调整，镁合金产品毛利率下滑7.45个pct，但公司冶炼及加工产量和销量分别同比增长3.10%、10.06%至44.60万吨、44.56万吨，对业绩有所支撑。
    公司发布一季度业绩预告同比实现大幅增长：公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润7000-8000万元，同比增长84.03%-110.32%；实现扣非归母净利润4500-5500万元，同比增长33.93%-63.69%。业绩增长主要由于2020年同期疫情较严重导致公司产销受阻，而2021年Q1主要产品销量及价格同比均有所上升。
    宝钢金属深度绑定全球最大镁合金项目助力长远发展：报告期内宝钢金属二次入股公司，已持有14%股权，成为公司第二大股东。同时公司、宝钢金属及青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金公司，并以其为主体启动全球最大镁合金项目---青阳县宝镁项目。项目涉及年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件，完成后将每年为公司贡献归母净利润约5.6亿元，显著增厚公司利润。
    受益于镁价反弹2020Q1镁行业利润回升：根据百川资讯数据，原镁行业吨利润2020Q4一度下跌至-1287元/吨，而随着镁价回升，2021Q1单吨利润已回升至800-900元/吨。公司作为行业龙头，拥有白云石矿山开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链，多项核心技术傍身，单吨利润据测算已回升至2500元/吨以上，支撑公司Q1业绩回暖。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.57元／0.74元／0.88元，对应PE分别为18.58／14.15／11.96倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期镁价大幅下跌环保限产放松汽车轻量化不及预期

奥飞数据:IDC交付红利持续释放，Q1扣非净利润高增

事件：公司于4月17日发布2021年一季度报告，2021年一季度公司实现营收2.81亿元，同增58.48%；实现归母净利润0.29亿元，同降54.28%；实现扣非后归母净利润0.45亿元,同增103.44%。
    IDC交付红利持续释放，营收高速增长。受益于公司2019、2020年交付的数据中心业务开展顺利，数据中心整体上架率持续提升，2021Q1公司实现营收2.81亿元，同增超58.48%。公司近年来IDC自建机柜数高速增长，业绩红利持续释放。2020年公司自建机柜数超越公司1.5万个机柜的规划达1.6万架，较2019年同增120%。2020年公司新增廊坊固安项目、广州南沙项目、上海浦东项目、云南昆明项目等，目前廊坊固安、广州南沙及廊坊讯云共计1万多个机柜已开始动工，据公司规划，广州南沙+廊坊固安+广州阿里及廊坊讯云的扩容项目总计建设规划达17700个机柜，2021年机柜数有望达33700架，2019-2021年机柜扩张CAGR高达116.35%，机柜数量的增速显著高于同行业平均水平，成长性强劲。
    盈利能力提升，控费成效显著，推升Q1扣非净利润高增长。2021Q1公司实现毛利率30.12%，同比提升1.86个百分点，盈利能力稳步提升。控费方面，2020Q1公司销售/管理/财务费用分别为0.03/0.08/0.14亿元，费用率分别为0.94%/2.82%/4.97%,三费率合计较去年同期下降0.53pct，控费稳健叠加毛利率提升共同推升Q1扣非净利润同增103.44%至0.45亿元。但扣非后净利润受间接持有的紫晶存储股票价格波动产生的非经常性损益影响，2021Q1紫晶存储股票投资收益为-1538.03万元，而去年同期收益为4192.34万元，两者差额为5730.37万元，考虑非经常性损益后2021Q1公司实现归母净利润0.29亿元，同降54.28%。EBITDA方面，公司2021Q1实现EBITDA1.11亿元，同增78.91%。刨去对公司日常经营无关的非经常性损益，2021Q1公司营收、净利润、EBITDA均实现了同比大幅增长，公司IDC交付红利持续释放，业绩高速增长。
    募集可转债增强资金实力，员工持股完成提升员工积极性。4月8日公司发布发行可转换公司债券募集说明书，募集资金总额不超过6.5亿元用于廊坊固安新一代云计算和人工智能产业园（A栋）项目，计划建设2500个机柜，与公司现有数据中心集群形成协同效应，进一步增强公司的服务能力和市场竞争力。此外员工持股方面，2021年3月，公司完成2020年员工持股计划股票购买，通过二级市场集中竞价交易方式累计买入公司股票896,200股，约占公司总股本的0.42%，合计成交金额为3488万元，成交均价约为38.93元/股，锁定期为12个月，本次员工持股计划将增强公司凝聚力，激励员工实现业绩目标，推动公司业绩增长。
    投资建议：鉴于公司作为华南地区头部第三方IDC厂商，内生外延大举扩大华北及华东自建数据中心规模，具备强劲网络及技术优势，多年来深耕行业积累众多优质客户，我们预计公司21-23年营收为：13.46亿元、17.85亿元、23.85亿元，归属于母公司股东净利润分别为：2.13亿元、2.78亿元、3.77亿元，EV/EBTIDA分别为19.78X、15.05X、12.20X，每股收益0.56元、0.73元、0.99元，PE分别为35X，26X，20X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商对电信资源提价、限制风险；5G进程不及预期风险；技术发展不及预期风险

中航西飞公司动态点评：资源高效整合带动业绩提升，存货增长凸显中长期需求

事件：公司于4月15日发布2021年一季度业绩预告，Q1预计盈利1.2-1.5亿元，与上年同期重大资产重组调整前数据相比增长173.29%-241.61%,与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31%-44.13%。
    资产置换成效初显，资源高效整合带动业绩增长：公司2020年实施完成重大资产重组，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产，相应价值已初步显现。2021年第一季度，公司预计盈利1.2-1.5亿元，相比2020年同期初步追溯调整后结果上升15.31%-44.13%。我们认为，公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合，交付的产品结构调整带动业绩提升。
    回款情况显著好转，存货增长凸显未来需求：公司20年末应收票据及应收账款较19年底缩减88.69亿元，说明公司应收款项账期缩短回款情况乐观。此外，在十四五战略空军建设加速及军民用飞机订单增长的背景下，公司存货较2019年底增长54.363亿元，积极备货将为公司产能有效释放提供保障。
    战略空军建设加速，公司轰炸机和运输机增量订单可期：对标美国装备情况，我国运输机数量较少，而在大型运输机上劣势明显。我们统计2018年中美两国主要运输机的有效总载荷数据，美国有效总载荷达到35871吨，而中国只有3276.9吨，运输机总载荷中国只有美国的十分之一。根据东方新观察数据显示，未来我国运-20运输机需求量为300架以上此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。
    国内民航市场发展迅速，公司民机业务前景广阔：根据中国民航局发布的《2019年民航行业发展统计公报》数据：国内民航市产发展快速，2019年完成旅客运输量65993.42万人次，比上年增长7.9%。未来十年，中国将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务：拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700飞机102架机完成入位、对接前的准备工作；承担85%零部件供应的ARJ-21订单达到596架，已经交付近40架；配套的C919订单达到815架，今年3月东方航空与商飞首个正式订单签署；配套的AG600已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。
    投资建议：综上所述，公司一季度业绩符合预期，未来将持续受益于轰炸机和运输机放量。我们预计公司21-23年营业收入为381.5/450.01/539.87亿元，归母净利润分别为10.67/13.31/16.92元，对应PE分别为61X/49X/39X，维持“增持”评级。
    风险提示：运-20产能增加不及预期；十四五军费增速下调；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21产能不及预期；C919订单不及预期。

杭可科技公司动态点评：业绩符合预期，未来市场空间巨大

业绩符合预期，净利润快速增长：公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。2020年度，公司实现营业收入149,286.80万元，同比上升13.70%，上升主要原因为受新能源汽车产量增长的影响，动力锂电池需求量的增加，相关化成设备的需求量上升。报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润37,193.88万元，同比增长27.73%，公司向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。
    销售回款增加，绑定核心客户：2020年公司经营活动产生的现金流量净额29,231.62万元，较上年同期增加15,661.96万元，主要系报告期内客户销售回款增加所致。投资活动产生的现金流量净额变动原因说明:投资活动产生的现金流量净额-7,493.71万元，较上年同期减少8,409.66万元。主要系本期理财产品到期收回的金额较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额变动原因说明:筹资活动产生的现金流量净额-8,822.00万元，较上年同期减少110,814.42万元，主要系上年公司首次公开发行股票募集资金104,564.50万元，同时本期发放了现金股利8,822.00万元所致。后处理工序，是锂离子电池生产的必备工序，经过后处理，锂离子电池才能达到可使用状态，并对制造一致性高、稳定性好、性能优异的锂电电芯及电池组起到至关重要的作用。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务，为韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。
    新能源汽车锂电设备市场空间巨大：2020年全球范围内掀起了一轮更加深入的汽车电动化的浪潮。从需求端来看，全球主要国家和地区多有出台推广新能源车的政策，并且明确的燃油车退出的时间表。从供给端看，新能源车爆款频出，传统车企加速布局，造车新势力逐渐成熟，预计未来全球锂电设备市场规模快速增长。在本轮动力电池扩展中，国内外主流厂商扩产意愿更加明确，宁德时代、比亚迪、LG、SKI和Northvolt等主流电池厂均公布后续扩产规划，全球锂电设备市场新增需求有望持续爆发，行业市场空间巨大。
    投资建议：公司是国内锂电后段设备龙头，未来有望进一步打开成长空间。我们预计2021-2023年的EPS为1.43元、2.25元和3.46元，对应的PE分别为46、29和19倍，继续维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；客户投资扩产进度不及预期。

顺鑫农业：地产业务承压，看好长期发展

事件：公司 2020年实现营业收入 155.11亿元，同比增长 4.1%；归母净利润为 4.2亿元，同比减少 48.1%。折合 Q4单季度实现营业收入 30.92亿元，同比减少 19.44%；归母净利润为-0.14亿元，同比减少 109.35%。
    白酒业务表现平稳，肉制品业务逆势增长：1）分业务来看：公司白酒业务收入为 101.85亿元，同比减少 1.01%，销量 69.01万千升，同比减少3.84%；肉制品业务营收为 42.09亿元，同比增长 24.92%；其他业务收入为 1.12亿元，同比减少 9.99%。白酒业务营收较去年减少的主要原因是受疫情影响，外出聚餐等消费场景大量减少。2）分地区来看：北京市场实现营业收入 55.12亿元，同比增长 4.43%，外阜市场实现营业收入 99.99亿元，同比增长 3.92%。北京市场以及外阜市场稳步增长的原因是公司克服了疫情不利影响，完善电商渠道，推进渠道进一步下沉，长三角和珠三角市场的渗透率不断提升。
    短期整体毛利率承压。公司毛利率为 28.36%，同比减少 7.84%。分业务来看：白酒业务毛利率为 39.22%，同比减少 8.86%，主要系由于白酒的原材料、人工成本和其他成本增长较多所致；猪肉业务毛利率 2.7%，同比减少 4.22%；种畜业务毛利率为 35.41%，同比增加 32.64%，主要系随着疫情得到控制，餐饮行业逐步恢复，同时公司科学研判市场行情、统一协调养殖场生产计划，加大在生猪养殖板块投入，积极增加存栏，在猪肉市场价格走高的旺季，适时出栏一批育肥猪，增厚了公司利润水平。
    长期来看，我们长期看好光瓶酒的增长潜力，公司具备品牌力及渠道力，在战略方面，公司以“关注民生，服务大众，酿造高品质生活”为使命，以“价值成就百年牛酒”为愿景，建立了以一个方针，两个坚持，三项目标，六大升级为核心内容的牛酒“五·五”战略。1）一个方针：以党建为统领，营销为龙头，科技为核心，管理为基础，文化为底蕴；2）两个坚持：民酒定位、价值导向；3）三项目标：高质量发展，对标行业前八强，成为中国‘新名酒’品牌、深度全国化营销、打造特色文化产区；4）六大升级：营销模式、产品结构、精细化管理和数字化运营、价值链体系、科技研发、品牌文化。我们预计 21-23年营业收入为 178.38、214.06、248.31亿元，归母净利润为 8.01、9.74、11.67亿元，EPS 为 1.08、1.31、1.57元，对应 PE 为 44、36、30倍

新乳业公司动态点评：业务持续向好，笃定坚持“鲜战略”

事件：公司 2020年实现营业收入 67.49亿元，同比增长 18.92%；归属于母公司所有者的净利润 2.71亿元，同比增长 11.18%。折合 Q4单季度实现营业收入 20.91亿元，同比增长 43.91%；归母净利润为 0.86亿元，同比增长 31.71%。
    2020年营业收入增速亮眼，华东、西北地区加速全国化发展步伐： 1）分产品来看：公司液体乳产品营收为 62.72亿元，同比增加 15.86%；奶粉产品营收为 0.7亿元，同比增长 9.05%；其他产品营收为 4.06亿元，同比增加 102.53%。2020年受新冠疫情的扰乱，公司采取积极有效的防疫措施，灵活应对疫情干扰，在第一季度业绩受挫的情况下迅速恢复并逐步进入增长通道，全年收入规模水平保持高于同行业增速。2）分地区来看：
    西南地区和华东地区为公司的主营区域，该地区营业收入分别占总营收的45.66%和 24.99%。其中，西南地区营业收入为 30.82亿元（-3.25%）；华东地区营业收入为 16.87亿元（+20.67%）；华北地区营业收入为 7.12亿元（+16.08%）；西北地区营业收入为 6.97亿元（+2055.41%）。
    准则调整及成本端压力使毛利率下滑，公司持续扩大线上业务，满足疫情期间居家消费需求：2020年公司整体毛利率为24.49%，同比减少8.62%。
    毛利率较上年同比减少的主要原因是 Q3、Q4上游原材料，人工，制造费用等成本上涨所致，同时根据准则调整，由销售费用-运输费调整至营业成本，导致公司全年整体毛利率承压。面对突如其来的疫情干扰，公司大力拓展线上销售业务，发展无接触订奶上户服务、调整商超连锁销售策略、发展社区电商等措施，在疫情期间通过线上业务稳定经营基本盘，其中通过电商渠道的主营业务营收同比增长 54.49%。
    中期来看，2021年是公司制定新战略、开启新征程的元年，为实现三年倍增的目标打好开局之战。公司发布业绩预告，2021年 Q1预计实现归母净利润 2700万至 3200万元（涵盖限制性股票激励计划产生的激励成本摊销金额后的数据，本报告期内激励成本摊销金额为 899万元），对比 20年 Q1大幅增长。我们预计 21-23年公司实现营业收入分别为 88.41、117.58、154.03亿元，归母净利润为 3.63、4.93、6.55亿元，EPS 分别为 0.43、0.58、0.77元，对应 PE 为 43、31、24X。

立昂微公司动态点评：Q1业绩保持高增长，持续受益行业景气度向上

事件：公司公布 2020年年报和一季度业绩预告，2020年实现营收 15.02亿元，同比增长 26.04%；归母净利润 2.02亿元，同比增长 57.55%；扣非归母净利润 1.50亿元，同比增长 75.06%。2020Q4单季度营收 4.69亿元，同比增长 46.88%，环比增长 22.13%；归母净利润 0.71亿元，同比增长282.36%，环比增长 30.10%；扣非归母净利润 0.59亿元，环比增长 66.03%。
    2020Q1预 计 实 现 归 母 净 利 润 0.72亿 元 -0.78亿 元 ， 同 比 增 长121.70%-140.17%，环比增长 1.41%-9.86%；扣非后归母净利润 0.62亿元-0.68亿元，同比增长 208.70%至 238.57%，环比增长 5.08%-15.25%。
    Q1单季归母净利润创历史新高，行业需求保持旺盛：公司 20Q4营收达4.69亿元，21Q1归母净利润 0.72亿元-0.78亿元，营收与归母净利润均创单季历史新高，一方面受益于行业景气度持续上行，硅片、功率半导体需求保持旺盛，公司产能满载，另一方面受益于涨价带来的业绩弹性，公司6英寸硅片及功率半导体已于 2021年初实施涨价，此外，衢州硅片基地产能加速释放也将促进业绩快速增长。毛利率方面，2020年毛利率35.29%，同比下降 2.02pct，主要原因是衢州 8英寸硅片项目 2020年上半年产能利用率不足，12英寸硅片项目处于产能爬坡阶段，固定成本较高。
    费用率方面，2020年期间费用率达 10.70%，同比下降 2.04pct，规模效应凸显，公司加大研发，2020年研发费用 1.12亿元，同比增长 15.74%。在半导体产能持续紧张的背景下，公司“硅片+功率半导体+射频芯片”一体化优势明显，产能加速扩张，行业高景气度预计将促进公司业绩加速释放。
    定增项目顺利推进，积极扩产助力成长：公司拟定增募资 52亿元，用于：
    1.年产 180万片集成电路用 12英寸硅片项目，拟使用募集资金 22.88亿元，项目建设期为 4年，预计每年将实现营收 15.21亿元，内部收益率为16.73%。2.年产 72万片 6英寸功率半导体芯片技术改造项目，拟使用募集资金 7.84亿元，项目建设期 18个月，预计每年将实现营收 4.10亿元，内部收益率为 15.52%。3.年产 240万片 6英寸硅外延片技术改造项目，拟 投入募集资金 6.28亿元，预计每年将实现营收 5.46亿元，内部收益率为为 20.72%。此次硅片以及功率半导体产能扩充将大幅提升公司生产能力，有助于公司把握行业景气上行趋势，满足下游市场的增量需求，不断增厚业绩。
    硅片+功率半导体+射频芯片”一体化优势明显，成长路径清晰：硅片方面，公司大尺寸硅片规模上量明显，其中 8英寸硅片产线产能充分释放，12英寸硅片已通过多家客户验证，实现规模化销售，预计将在 2021年底达到年产 180万片规模的产能。功率半导体方面，公司已开发出一批包括ONSEMI、虹扬科技等稳定客户群，同时已顺利通过博世和大陆集团等国际一流汽车电子客户的体系认证，成为国内少数获得车载电源开关资格认证的肖特基二极管芯片供应商。射频芯片方面，公司将在 21年内完成年产 7万片的砷化镓射频芯片产能建设，并达到全年预定的出货销售目标。
    公司涵盖了包括硅单晶拉制、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片、功率器件等半导体行业上下游多个生产环节，不断发挥产业链上下游整合优势，从原材料端进行质量控制与工艺优化，缩短研发验证周期，一体化优势凸显。
    维持“买入”评级：我们看好公司硅片、功率半导体和射频芯片的一体化优势，卡位新能源汽车、5G、工控等优质赛道，预计公司 2021-2023年归母净利润 3.06/3.92/5.22亿元，EPS 分别为 0.76/0.98/1.30元，对应 PE 分别为 109X、85X、64X，维持“买入”评级。

通威股份公司动态点评：硅料持续高景气，电池片成本优势凸显

事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；基本每股收益0.8581元，同比增长26.45%。2020年公司销售毛利率为17.09%，其中高纯晶硅及化工和太阳能电池片、组件业务毛利率分别为34.70%和14.54%，高纯晶硅及化工业务毛利率比上年增加6.30个百分点。根据公司2020年度利润分配方案，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.41元（含税），派发现金红利总额为10.85亿元。同时，公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。
    硅料产线全年满负荷运行，产能快速扩张夯实硅料龙头地位。2020年公司高纯晶硅产线满负荷运行，各项指标持续优化，全年实现高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长35.79%，实现毛利率36.78%。硅料生产成本控制能力出色，全年平均生产成本3.87万元/吨，其中新产能3.63万元/吨。成本降低的同时，公司不断加快技术研发，提升高纯晶硅产品品质，目前产品中单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给。
    年内，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设，预计将有10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。根据硅业分会统计，单晶致密料最新周成交均价已涨至13.60万/吨，成交价维持上涨走势，硅料持续高盈利有望为公司2021年实现业绩高速增长保驾护航。
    太阳能电池片出货量保持全球第一，大尺寸产能扩张进一步提升成本优势，规划GW级HJT中试线。受到疫情影响，2020年太阳能电池片市场价格前低后高。受益于公司行业内领先的经营效率和成本控制能力，公司电池片出货量受价格影响较小，年内公司持续保持满产满销，全年电池片及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%，单晶电池片毛利率达16.78%；太阳能电池片、组件及相关业务实现营业收入155亿，同比增长26.31%，根据PVInfoLink公布数据显示，2020年公司太阳能电池片出货量继续位居全球第一。2020年，行业电池片大尺寸化趋势加速，公司紧跟市场变化，优化产品结构，提升166及以上尺寸产品占比。截至2020年末，公司太阳能电池片年产规模已达27.5GW，单晶PERC电池片产品非硅成本已达0.2元/W以内，处于行业绝对领先水平，后续随着眉山二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂15GW大尺寸项目的陆续投产，预计2021年底公司太阳能电池片产能将超过55GW，其中166及以上尺寸占比将超过90%。此外，公司与天合合作的单晶拉棒和切片项目已于年内启动，两期项目各7.5GW，预期分别于2021年和2022年投产，进一步保障大尺寸硅片供给。此外，公司HJT电池片研发产线于2019年6月正式运行，经过持续研发改进，目前HJT电池片最高转换效率已达到25.18%。同时，公司将建设1GWHJT中试线，在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。
    拟发行120亿可转债保障扩产资金需求及保持健康资产负债率。公司4月13日发布公告，公开发行可转换公司债券募集资金不超过120亿元，拟投入光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）、15GW单晶拉棒切方项目及补充流动资金35亿元。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为606.43/738.15/876.07亿元，同比增长37.2%/21.7%/18.7%，归母净利润分别为61.54/72.98/85.35亿元，同比增长70.6%/18.6%/17.0%，对应EPS为1.37/1.62/1.90元，对应PE为23X、19X、16X。公司为光伏硅料/电池片龙头，硅料价格持续上涨将支撑公司短期业绩高速增长，长期来看公司在行业内经营效率和成本控制能力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势，公司应享有一定估值溢价，给予公司2021年30-35倍PE，对应目标价41.0-47.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：2021年光伏新增装机量不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化等。

海格通信公司动态点评：连续中标订单充沛，Q1业绩超预期

事件：公司于4月15日发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归母净利润4726.89-5042.01万元，同增50％-60％，预计实现基本每股收益0.021-0.022元/股，上年同期为0.014元/股。
    市场拓展及经营管理成效显著，Q1业绩超预期增长。受益于公司前瞻性战略布局，实施核心业务聚焦，精耕细作无线通信、北斗导航等优势领域，主营业务发展态势良好，市场拓展成效显著，2021Q1公司预计实现归母净利润4726.89-5042.01万元，同增50%-60%。
    无线及北斗产业布局综合实力突出，订单充沛保障发展。2021年3月27日，公司发布公告收到与特殊机构客户签订的经营合同，合同标的主要为无线通信、智能无人系统、北斗导航产品及配套设备，合同总金额约3.39亿元，占2020年营业收入的6.62%。2021年4月，公司发布公告，全资子公司海格怡创为“中国移动通信集团2021年至2023年网络综合代维服务采购项目”广西、四川、湖南、陕西、内蒙古、山东、北京、河北、河南、天津、湖北、黑龙江共12个地区的中选候选人之一，预计中选合同合计11.2亿元，凸显海格怡创在5G时代移动网络建设、维护、优化的服务能力。公司订单充沛，发展潜力充足。
    拟将控股子公司驰达飞机分拆上市，实质提升行业竞争能力。2021年3月20日，公司发布《关于分拆所属子公司西安驰达飞机零部件制造股份有限公司至创业板上市的预案》，计划将控股子公司驰达飞机分拆至深交所创业板上市。通过本次分拆，公司将更加专注于发展除航空零部件的加工工艺研发与生产制造业务之外的其他业务。此外，本次分拆有助于驰达飞机拓宽融资渠道、提高融资效率、降低资金成本，实质提升航空零部件制造业务板块的行业竞争能力。预计分拆完成后，公司股权结构不会发生改变，仍拥有对驰达飞机的控股权。
    公司坚持技术市场融合，四大业务领域“多点开花”：在无线通信领域，公司存量增量业务齐发展。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时，公司拓展多模智能终端、宽带卫星移动通信等产品的增量市场，目前已有多项订单在手。在北斗导航领域，公司已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，占据北斗导航军品市场龙头地位，目前已获得国家北斗产业园区创新发展专项资金支持，完成广州市南沙新区北斗城市应用示范项目建设，覆盖了重点行业领域。航空航天业务方面，公司在模拟仿真业务上成为国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商；在民航通导设备研制业务上成功拓展国内北京大兴、上海虹桥、广州白云等大型国际机场客户基础上又开拓乌鲁木齐、南京、杭州等新客户，并积极参与坦桑尼亚、津巴布韦、印度尼西亚等“一带一路”国家民航通信市场，国际市场订单持续上涨；在飞机零部件制造业务上子公司驰达飞机已启动筹划分拆上市，谋求更大发展空间。在软件与信息服务领域，全资子公司海格怡创进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式，未来将积极布局特殊机构市场信息技术服务业务。
    投资建议：公司业绩整体符合预期，聚焦核心主业，四大业务领域“多点开花”。预计公司2021-2023营业收入分别为60.55、71.90和86.26亿元，实现归母净利润分别为7.17、8.60和10.44亿元，EPS分别为0.31、0.37和0.45元，市盈率分别为32X、26X和22X，维持“增持”评级。
    风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧

锐明技术公司动态点评：产能搬迁Q1暂承压，政策频发提升行业天花板

事件：公司于4月15日发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度公司预计归母净利润亏损1800万元-2000万元，同降216%-229%。
    产能搬迁致订单交货延期，一季度业绩承压。净利润方面，由于子公司深圳市锐明科技有限公司及深圳市锐明视讯电子有限公司部分产能从光明搬迁至东莞清溪，产线仍处于磨合阶段产能不足，部分订单交货延期，2021Q1公司预计归母净利润亏损1800万元-2000万元，同降216%-229%。毛利率方面，由于国内销售的主动安全产品销售占比高，产品结构变化以及原材料成本上涨，毛利率承压。费用方面，由于海外销售突破成效显著，海外市场投入增加，销售费用同比增长较快；此外由于研发的战略性投入增加，研发费用有较大幅度增长。
    提升公司凝聚力，股权激励计划发布。2021年3月，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等共计241人首次授予权益总计304万股。其中股票期权的数量为272万份，激励人数为233人；限制性股票为32万股，激励人数为11人。本次员工持股计划将改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。
    政策利好频发，提升行业天花板。2020年11月2日交通运输部官网发布《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》规定客运车辆、危险货物运输车辆、半挂牵引车以及12吨以上载货车辆应当配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控系统。2021年2月20日广州市召开重卡安装使用智能视频监控工作动员会，会议要求市相关部门推进落实重卡安装使用智能视频监控报警装置工作。2021年02月23日，广东省18亿的重型货车智能视频监控报警装置集中采购项目，公司为第三中标人，总报价为3800元。根据国家统计局数据显示，截止到2019年，我国民用重型载货汽车拥有量761.7万辆，若按照公司本次报价3800元计算，对应289亿元市场空间。未来随着政策落地加速，公司成长市场空间将进一步打开。
    投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，未来四大市场新机遇频现开启广阔市场空间，预计2020-2022年净利润分别为2.34亿、2.93亿及3.56亿元，EPS分别为1.36、1.69及2.06元/股，PE分别为32X/26X/21X。
    风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险