领益智造跟踪报告之三：21及22Q1多重外部压力下业绩承压，布局新赛道打造新增长点

事件： 公司发布2021 年度报告及2022 第一季度报告，2021 年公司实现营收303.84 亿元， 同增7.97%；实现归母净利润11.80 亿元，同降47.93%；2022Q1 公司实现营收70.65 亿元，同增9.93%，实现归母净利润3.01 亿元，同降35.05%。
    点评： 21 年缺芯少料盈利能力短暂承压，22Q1 部分产品因疫情递延出货。随着5G 手机、可穿戴设备等升级迭代，疫情居家办公需求增加，“双碳”目标的推进，2021 年公司实现营业收入303.84 亿元，同增7.97%；而归母净利润受到疫情、原材料价格上涨、芯片短缺等影响同降47.93%至11.80 亿元。21 年精密功能及结构件/充电器/材料/汽车业务分别实现营收221.68/ 56.05/ 12.54/ 4.44 亿元，分别同增1.87%/ 48.60%/ 12.34%/ 141.54%，充电器及汽车业务实现高速增长。22Q1，受到全球贸易摩擦及地缘政治因素影响缺芯少料及原材料价格上涨问题延续，且疫情致部分生产基地防疫政策相对严格，导致少量产品递延出货。2022Q1 公司实现营收70.65 亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润3.01 亿元，同比下降35.05%。
    控费稳健，研发加码。公司21 年三费率合计18.82%，较同期增长1.32pct，22Q1 三费率4.67%，较同期小幅上涨0.78pct，控费相对稳健。公司于研发上持续加大投入，2021/22Q1 研发费用分别为17.01 亿/ 4.52 亿元，2021 年研发人员数量同比增长0.49%至6542 人。
    深耕消费电子行业，加强新能源汽车领域布局力度。传统消费电子业务方面，公司持续提升产品线成熟度及客户渗透率，于21 年1 月与桂林经济技术开发区管理委员会在桂林签署了项目合作协议，计划总投资不低于10 亿元生产结构件，已于12 月正式开工，并于22 年2 月审议通过了《关于签署<桂林领益智造智能制造项目（二期）合作协议>的议案》，由公司在桂林经济技术开发区投资建设桂林领益智造智能制造项目（二期），在前次合作范围外增加消费电子配套充电模组业务。公司积极布局新赛道，发挥业务协同效应。公司在加强主营业务经营的同时凭借自身在精益制造领域沉淀的研发、生产能力和规模优势横向扩展布局，加强新能源汽车、清洁能源等新领域的布局力度，报告期内完成收购浙江锦泰电子有限公司，并通过拟投资建设电池结构件项目等方式大力发展新能源汽车业务，2021 年公司汽车业务实现141.54%的高速增长，为未来发展新增长点。
    盈利预测、估值与评级。由于智能手机行业景气度较弱，且领益智造处于扩产周期， 产能利用率处于爬坡周期，折旧成本和人工费用等较高，因此我们下修公司2022-2023 年归母净利润预测为18.22 亿元（业绩较前期调整比例为-45.96%，同下）、23.13 亿元（-51.11%）；新增2024 年归母净利润预测为28.92 亿元，对应2022-2024PE 分别为17X/ 13X/10X。 领益智造致力于成为全球智能制造全产业链平台领导者，为全球客户提供“一站式” 的智能制造服务及解决方案。从基础材料到精密零组件，再到核心器件、模组及专业组装，均可持续满足客户多元化、多样性和即时性的需求。公司是精密制造行业里极少数同时覆盖了材料、精密功能件及结构件、模组和精品组装业务的全产业链一站式精密制造商，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、清洁能源、医疗、5G 通讯及物联网等领域，目前领益智造已经积极切入新能源汽车领域，发展前景可期， 我们维持“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期分析，消费电子行业景气下行风险，宏观经济风险。

中国电建：单月订单持续高增长，能源电力领域需求旺盛

事件：中国电建公告，2022年1-5月，公司新签合同额约3863亿元，同比+29%；其中，国内/国外新签合同额约3288/575亿元，同比+36%/+0.5%。点评：单月订单持续高增长，主要来自能源电力业务贡献：22年5月，公司新签合同额约524亿元，同比+84%；从区域来看，国内外均保持高增长：国内/国外新签合同额约为464/60亿元，同比+81%/+107%。分业务来看，22年5月，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同金额分别为219/80/209/16亿元，占新签合同总额比例分别为42%/15%/40%/3%。22年5月，公司新签合同额大幅增长主要来自于能源电力业务新签项目需求旺盛：5月，能源电力业务新签合同额占公司新签合同总额比重为42%，仅次于22年4月（1-4月该比例分别为23%/13%/23%/73%）。
    能源电力领域高景气度，或受益于“稳增长”政策发力：22年5月，公司能源电力业务新签合同额单个项目金额约0.8亿元，1-4月分别为0.5/0.6/1.9/0.7亿元，由此判断5月公司能源电力领域新签合同需求旺盛并非来自于个别大订单，而是由多个小订单需求释放所致。能源电力领域需求旺盛或受益于“稳增长”政策发力：22年3-4月，国内疫情频发的背景下，“稳增长”必要性上升；4月底，中央定调将基建投资重要性提升至国家安全等战略层面，并指出本轮基建投资主要方向为水网、路网、能源网络的搭建。结合中国建筑等央企22年5月单月订单呈现出高增长态势，以及22年5月统计局口径基建领域各细分行业投资增速普遍出现回升，判断基建产业链景气度正持续升温。盈利预测、估值与评级：中国电建22年5月新签订单保持高增长，能源电力领域需求呈现出高景气度，判断“稳增长”政策发力已传导至企业层面，基建投资景气度正在持续升温。
    公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024年归母净利润预测99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司22年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动

华友钴业公告点评：坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目

事件：公司于6月19日晚公告1）与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）与TIMGO合资建设前景锂业Arcadia锂矿开发项目；3）全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目；4）同时，拟定增募资不超过177亿元，其中122亿元用于年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、15亿元用于年产5万吨电池级锂盐项目及补充流动资金（40亿元）。公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。
    点评：
    继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目总投资160亿元，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年；副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年，拟建设地“纬达贝工业园”已完成“三通一平”工作，基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率为18.14%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为7.74年。
    锂资源布局完成，建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局：1）通过参股澳大利亚公司AVZ布局了刚果（金）Manono锂矿；2）收购津巴布韦前景锂业的Arcadia锂矿已完成交割；3）布局锂电池回收业务。华友锂业年产5万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年、电池级氢氧化锂产能2.53万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为4.73年。
    放弃进军磷酸铁锂，聚焦三元路线布局：公司6月14日公告决定将终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，在三元领域具备技术和成本优势，上市公司仍将坚持三元路线发展。考虑镍等原料价格后续仍有下行空间，三元正极成本改善后渗透率有望提升。
    盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长，维持前期业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为23/17/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

石大胜华公告点评：拟新建40万吨电解液产能，积极扩增锂电材料品种深化布局

事件 1：6月 16日晚，公司发布对外投资公告。公告表示公司全资子公司胜华新能源科技（武汉）有限公司拟投资建设 20万吨/年电解液及配套公用工程项目，项目计划投资总额约为 12.2亿元，项目资金来源为公司自筹资金。项目建设地为湖北省武汉市化学工业园，建设周期为 16个月，预计 2023年 10月投产。
    事件 2：6月 16日晚，公司发布对外投资公告。公告表示公司拟设立全资子公司胜华新能源科技（眉山）有限公司并投资建设 20万吨/年电解液及配套项目，其中包括 20万吨/年电解液装置、10万吨/年 DMC 装置、5万吨/年 EMC 装置及配套公用工程。项目计划投资总额为 21.5亿元，项目资金来源为公司自筹资金，项目建设地为四川眉山高新技术产业园区，建设周期为 18个月，预计 2023年 12月投产。
    点评：
    新增 40万吨/年电解液及配套产品产能规划，强化电解液领域影响力。公司曾于2021年 11月 8日发布公告宣布公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资建设 30万吨/年电解液项目，目前此项目正在加快推进，预计将于 2023年 2月投产。在东营项目的基础上，公司再次针对锂离子电池电解液材料作出相关产能规划，一方面充分发挥了公司在新能源材料领域的资源优势，进一步提高了公司的经济效益以及公司在新能源领域的影响力；另一方面也符合国家的产业发展规划与政策，抓住了新能源汽车蓬勃发展为电解液带来更多需求的趋势。公司是国内唯一同时拥有电解液溶剂、锂盐、添加剂的生产企业，本次公告的共计 40万吨/年电解液及配套项目的建设将有助于公司扩大产业链一体化的成本优势，提升公司的行业竞争力，进一步彰显公司的品牌优势。
    积极扩大锂电材料品种范围，充分发挥产业协同优势。公司目前正处于快速发展阶段，通过此前的资金积累不断规划和扩充项目建设，除规划的电解液项目外，公司也积极布局硅基负极、添加剂及锂盐等锂电材料制品。从硅基负极来说，在公司原有 1000吨产能的基础上，2022年 5月公司发布公告称拟与员工持股平台东营盈嘉合壹产业投资合伙企业（有限合伙）设立合资子公司胜华新材料科技（眉山）有限公司并投资约 11.0亿元建设 3万吨/年硅基负极项目，项目建设周期为 24个月，预计 2024年 4月投产；从添加剂来说，公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资建设 1.1万吨/年添加剂项目，项目建设周期为 24个月，预计 2023年 12月份建成投产；此外，公司还布局有 2万吨/年正极补锂剂、1万吨/年新型导电剂以及 1万吨/年氟代溶剂项目，预计于 2024年 2月建成。上述建设项目投产后，公司将充分发挥产业协同优势，进一步提高公司在行业内的竞争能力。
    盈利预测、估值与评级：受益于新能源领域的旺盛需求，公司 2022年 Q1业绩超预期。同时考虑到公司后续拥有较大规模的锂电材料产能布局，并将集中于 2023-2024年期间陆续建成投产，我们上调公司 2022-2023年的盈利预测，并新增 2024年的盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.37（上调 16.5%）/19.21（上调 31.2%）/24.30亿元，折算 EPS 分别为 7.58/9.48/11.99元/股，当前股价对应公司 2022年 PE 约为 20倍。公司持续扩充电解液产能规划并积极扩大自身锂电材料品种范围，一方面将强化自身在锂电材料领域的影响力，另一方面将充分受益于新能源领域的高速发展，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险，产品验证风险。

北方华创：推核心技术人员股权激励计划，着眼公司长远发展

事件：2022年6月13日，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1310万份股票期权，约占股本总额的2.48%，其中首次授予1050万份股票期权，预留260万份股票期权，行权价格160.22元/股，有效期不超96个月。点评：激励对象主要面对核心技术人员，有助于维持公司核心竞争力。本股权激励草案首次授予的激励对象不超过840人，其中公司核心技术人才不超过777人，公司管理骨干不超过63人，不含董事和高级管理人员。
    公司核心技术人员获售股票期权份额960.3万份，占股票期权授予总量的73%，公司管理骨干获售股票期权份额89.7万份，占股票期权授予总量的7%。本股权激励计划主要面对核心技术人员，有助于充分调动公司（含所属子公司）核心技术人才和管理骨干的积极性，维持公司在国产半导体设备厂商中的龙头地位。股票期权各年度业绩考核目标：N年公司营收增长率≥对标企业算术平均增长率；N年研发投入占营收比例≥对标企业算术平均比例；N年专利申请量≥500件；N-2到N年EOE算数平均值不低于16%；N-2到N年利润率算数平均值≥8%。（其中N年指当年度，对标企业为相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司，首次授予为2023-2026年，预留部分为2024-2027年）股权激励费用：假设公司22年6月13日首次授予股票期权，需要摊销的总费用为17.65亿，22-27年分别为3.13、5.66、4.44、2.64、1.38和0.39亿元。公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头，国产化受益最大。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来，已累计交付超过2000腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，预计2022年出货将超500台，已成为国内主流客户的首选产品。盈利预测、估值与评级：公司是国产半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，将持续受益于国产化带来的业绩增量。我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为16.24亿元、22.21亿元和29.21亿元，当前市值对应的PS分别为10x、8x和6x，维持“买入”评级。
    风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

金石资源拟投建硫酸项目公告点评：完善上游原材料布局，持续打造氟化工产业链一体化

事件：公司发布《关于控股子公司拟投资新建资源综合利用氟化工配套年产 2X40万吨硫酸项目的公告》。公司拟以控股子公司内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司为主体开展资源综合利用氟化工配套年产 2x40万吨硫酸项目，项目分二期建设，总投资 4.9亿元。其中，本次拟开工建设为一期 40万吨/年的硫酸生产线项目，拟投资金额为 2.4亿元，建设期约 14个月。
    点评：
    拟布局上游原材料硫酸，持续打造氟化工产业链一体化布局：2021年以来，国内硫酸价格持续上行，截止 6月 16日，硫酸现货价已达 1018元/吨，较去年同期同比+83%。40万吨硫酸项目为“选化一体" 氟化工项目的配套硫酸工程，生产的硫酸全部自用,项目地有丰富的硫铁矿资源和大规模生产厂家，为公司氟化工项目提供原料的安全保障，具有产业链一体化成本优势。项目原料主要利用包钢股份的副产含硫铁精矿及采购周边地区的硫精矿,而项目生产的副产电和蒸汽可自用、副产硫铁矿烧渣又可供包钢股份使用，可以较好地降低原料成本，随着项目推进，企业经济效益有望进一步增加。公司通过 2×40万吨硫酸项目，为未来原料价格继续上涨提供应对措施，有利于企业进一步完善氟化工产业链，增强公司盈利能力和综合竞争力。
    围绕萤石业务，积极拓展氟化工+新能源板块：公司的项目布局主要以“资源-氟化工-新能源”三大板块展开。在资源板块中，公司与包钢合作的伴生萤石资源“选化一体化”综合利用项目建设进度提前，预计 2022年底建成 60万-80万吨/年的产能，截至 2021年底，包钢项目为公司实现销售收入 3673万元；在氟化工板块中，金鄂博氟化工项目预计一期 12万吨氢氟酸产线将于 2023年底前建成；在新能源板块中，位于浙江江山的年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目，将分三期建设，第一期为 6千吨六氟磷酸锂、8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为 9千吨六氟磷酸锂项目；第三期为 1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。目前，一期 6000吨六氟磷酸锂已投入建设，有望 2022年底前试生产。
    盈利预测、估值与评级：硫酸项目仍处于规划阶段，故我们暂不考虑业绩贡献。
    因此我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为4.28/5.62/7.31亿元，折合 EPS 分别为 1.37元/1.80元/2.35元。公司是国内萤石龙头企业，目前全球萤石资源供需紧张，预计未来萤石行业景气有望持续，因此维持“买入”评级。
    风险提示：项目审批进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险。

凯盛科技：投建球形粉体材料项目等事件点评：新材料持续突破，打开长期成长空间

事件：公司召开第八届董事会第八次会议，一致通过以下决议：1、全资子公司
    蚌埠中恒拟投资 9000万元建设 4条 1500吨/年球形粉体材料生产线；2、控股子公司深圳国显拟投资 2710万元对生产线进行自动化改造；3、公司下属蚌埠国显拟投资 2960万元对生产线进行自动化改造。
    点评：
    球形石英粉再扩产，或已彰显产品竞争力。公司球形石英粉产品可用于环氧塑封料（EMC）、集成电路覆铜板（CCL）、陶瓷复合材料等方面。2021年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三。本次投资项目完成后，球形石英粉和球形氧化铝粉年产能将超过 14000吨。蚌埠中恒与日本高化学株式会社等企业在球形材料产品拥有良好合作，或在国外已有相关产品推广。本次扩产也显示出产品下游接受度的提升和公司对其长期发展信心。
    新型显示业务持续优化，稳中向好。新型显示业务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有望带动公司业务规模稳步提升。
    此前公司已收购控股股东三家超薄电子玻璃企业，进行产业链整合与协同，增强自身话语权。本次对显示材料生产线进行自动化改造，可有效提升产品品质与生产效率，降低人力成本，进一步提升核心竞争力。
    新材料将为公司成长提供长期推动力。除对球形石英粉进一步扩产外，公司纯度更高的石英材料——年产 5000t 高纯合成二氧化硅项目有望于 23H2投产，其纯度可达 6N-7N，瞄准国产化替代，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，价格持续超预期。公司合成产品未来若被证实可顺利应用，或可摆脱国内对国外天然石英矿的依赖。此外，公司纳米钛酸钡通过国内头部企业认证，实现批量供货；纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证。公司依托玻璃新材料研究总院（原蚌埠院）强大的科研实力，新材料产品持续孵化，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来均具有较大成长空间。
    盈利预测、估值与评级：公司新材料业务发展潜力十足，极具看点。折叠屏手机正处加快推广阶段，我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内 UTG 领域的领先地位。因此维持公司 22-24年 EPS 为 0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。
    风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险，收购事项失败。

派能科技定增预案点评：扩产10GWh布局家储及大储，全球户用储能龙头加速成长

事件：6月 9日，公司发布定增预案，向不超过 35名特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 50亿元，扣除发行费用后拟用于派能科技 10GWh 锂电池研发制造基地项目、派能科技总部及产业化基地项目以及补充流动资金。
    扩产 10GWh 产能，布局大容量方形铝壳电芯拓展大型储能市场：2022年 5月10日，公司公告与肥西县政府签订了《投资框架协议》，在合肥市肥西县建设10GWh 锂电池研发制造基地项目，投资规模约 50亿元，拟投入本次募集资金30亿元。项目一期 5GWh 计划 2022年开工，2024年建成投产。本次募投项目除扩大软包电芯产能以外，将重点建设大容量方形铝壳电芯生产线。大容量方形铝壳电芯专门面向发、输、配电侧的电力储能系统应用开发，表明公司积极布局发电侧和电网侧等大型储能市场。
    公司产能稳步提升：随着公司募投项目的部分建成投产，产能大幅释放。截至2021年底，公司已形成年产 3GWh 电芯产能和 3.5GWh 储能系统产能，预计 22年底储能系统产能将达 5GWh 以上，新产能持续投产为业绩增长提供驱动力。
    提价有望传导成本压力，利润率有望回升：公司 22年向下游涨价进展顺利，有望有效传导部分原材料涨价压力，Q2起上游碳酸锂价格有望企稳，公司盈利能力有望逐季提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。
    海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。据 IHS 统计，2019-2021年公司自主品牌家用储能产品出货量分别约占全球出货总量的 8.5%、12%和 14%，分别位居全球第三名、第二名和第二名。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及 MWh 级电池系统实现持续规模发货。
    布局 LMFP，完成钠电储能产品小试：公司在锂电池储能应用领域深耕十余年，专注软包磷酸铁锂储能领域，磷酸铁锂储能海外渗透率有望提升。公司也布局了LMFP 电芯产品的研发，目前已完成化学体系平台验证与电芯小试开发。另外，公司推动替代解决方案如钠离子电池技术开发，2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。
    盈利预测、估值与评级：22年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，公司向下游提价缓解成本压力，长期产能扩张加速，上调 22-24年净利润预测（+10%/+1%/+9%）至 6.00/11.13/16.90亿元，当前股价对应 PE 为 57/31/20x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

亿纬锂能公告点评：实控人全额认购90亿元定增，持续看好公司后续发展

事件：6月 7日晚，公司发布 2022年度定增预案。本次定增发行 90亿元，初始发行价格为 63.11元/股，对应发行数量为 1.42亿股。本次定增认购对象为公司股东及公司实控人刘金成先生、骆锦红女士以及两人各控股 50%的西藏亿纬控股有限公司，分别认购 20亿元、40亿元、30亿元。
    全额认购 90亿元定增，彰显实控人坚定信心：截至 2022年 3月 31日，公司实控人刘金城先生及其夫人骆锦红女士直接持有公司 2.4%和 1.01%股份，并通过两人分别持有 50%股份的西藏亿纬控股有限公司间接持有 31.99%股份，合计持有公司股份占公司股份总额的 35.40%。本次定增发行完成后，上述两位实控人通过直接和间接持股比例将增至 39.91%，仍为公司实际控制人。此次进一步加大所持公司股份比例，展现了公司实控人对于公司后续发展的坚定信心。
    抓住动力储能机会，大力扩充产能：公司募集资金其中 34亿元用于 20GWh46系列大圆柱锂离子电池；26亿元用于 16GWh 方形磷酸铁锂电池；余下 30亿元用于补充流动资金。两个扩建项目在 2021年 11月已经公告。同时公司公布了：
    （1）云南曲靖 10GWh 动力储能电池项目，总投资 30亿元，
    （2）亿纬锂能储能总部及储能技术研究院项目，总投资约 30亿元。公司本次募集资金预计将会在未来 1-2年内用于扩充产能，25年动力与储能电池产能有望达到 160GWh 以上。
    盈利预测、估值与评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，22年 4680大圆柱电池预计稳步投产，软包三元、三元圆柱出货高速增长。公司铁锂有较大产能增量，在储能与新势力动力电池方面持续发力。考虑到 2022年 H1疫情影响，Q1动力电池业务盈利承压，2022-23年原材料处于价格高位，以及思摩尔业绩不确定性，我们预测公司 2022-24年净利润 35.72/60.20/93.67亿元，较之前下调 18%/9%/0%，当前股价对应 PE 为 52/31/20X，考虑原材料价格中长期有望向下，公司产业链一体化布局，业绩有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。

新城控股动态跟踪：优质民企融资通畅，积极回购彰显信心

事件：5月 30日，公司 2022年度第一期中期票据发行文件发布点评：公司融资持续回暖，偿债压力有效缓解；回购彰显发展信心1）当前房地产政策支持力度较强，宽松政策进入实质性执行阶段，利于重建市场信心，提升民营企业债券融资效率。4月 11日，证监会、国资委及全国工商联发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，其中明确提出支持房企转型，支持民营房企融资。5月 5日，上交所党委召开专题会议称，将服务好民营房地产企业的合理融资需求。5月 25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，央行行长提及，督促金融机构坚持两个毫不动摇，加大对民营企业的支持力度，尽快矫正对民营房企信贷收缩的行为。随着监管部门表态支持优质房企债券融资，并引入信用保护工具助力民营房企融资，公司凭借稳健财务结构（截至 21年末，公司“三道红线”跻身绿档）及双轮驱动独特竞争优势率先获得资本市场认可。2022年公司公开市场到期债务约为 126亿元，截至 22年 5月底已偿还约 76亿元，公司融资持续回暖，预期偿债压力将得到有效缓解。
    5月 30日，公司 2022年度第一期中期票据完成簿记，标志着年内银行间首单房企信用风险缓释凭证（CRMW）正式落地。本期中票发行规模 10亿元，期限2+1年，发行利率 6.50%（较公司 21年末平均融资成本 6.57%优化 7BP），中诚信国际给予发行人主体和本期债项双 AAA 评级。
    5月 30日，公司 2022年面向专业投资者公开发行公司债券提交注册。该项目品种为小公募，拟发行金额 61.72亿元，拟用于偿还到期或回售的公司债券本金。
    5月 30日，新城发展子公司新城环球成功发行 1年期、1亿美元的 7.95%优先绿色票据，为年内房企首笔无增信美元债，所得款项净额将主要用于一年内到期的现有中长期境外债务的再融资。
    2）5月 30日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书：基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可，公司拟以自有资金回购公司股份，按回购资金总额上限 2亿元、回购价格上限 41.39元/股进行测算，回购数量约为4832085股（含），占公司当前总股本的比例为 0.21%。
    盈利预测、估值与评级：维持 22-24年公司预测 EPS 分别为 6.
    14、6.67、7.23元；当前股价对应 22-24年 PE 估值为 3.9、3.6、3.4倍。公司凭借较好商业地产开发运营能力，享综合体拿地高议价优势；财务状况改善见效，融资持续回暖，谨慎经营穿越周期，维持“买入”评级。
    风险提示：推盘销售不及预期，政策调控超预期，项目竣工不及预期等。

中国建筑深度跟踪报告：大雪压青松，青松挺且直

引言：中国建筑是我国地产及建筑业龙头，历经多轮行业周期，依旧保持不俗的收入利润增速及盈利稳定性。18年至今，公司先后面临基建地产总需求增长放缓、去杠杆、原材料及人工成本上升、地产行业下行、疫情冲击等诸多负面因素冲击，可谓暴雪压顶，但中建依旧“挺且直”：经营质量、竞争优势与日俱增。
    地产迎行业整合良机：地产本轮下行周期的主导因素是地产商被动去杠杆所导致的供给侧问题，需求侧则是次要问题（判断依据：住宅库存去化周期现阶段仍偏低、居民较高的房贷利率压制了需求）。现阶段三大因素压制供给：1）房企信贷资源受“三道红线”政策限制；2）集中供地政策抬高了房企拿地资金门槛；
    3）预售资金管理趋严使得房企资金周转放缓。上述因素共同导致土拍市场量价（溢价率）齐跌，不过对于头部优质地产商而言，现阶段恰逢逆势扩张良机。
    中建系地产待时而动：中建系管理团队坚守地产经营本质：16-20年，中海地产管理团队并未被“高杠杆、高周转、下沉三四线”的行业浪潮所裹挟，坚持布局一二线城市土储资源（保持在 90%左右），实现规模增长同时报表质量依旧保持优质水平。正因如此，中建系在现阶段能够从容不迫布局优质资产；21年以来，中建系三家地产公司合计拿地增速高于行业整体土地成交增速 3.1pcts。质优价廉的资产将助力中建系地产业务中长期经营业绩提升。
    建筑业积极信号显现：央企综合实力强，建筑业订单自 2018年开始显著向头部集中。房建是红海市场，但随着下游高周转房企陷入信用危机，其配套供应商亦将退出市场；长期来看，随着客户质量的提升，房建项目现金流及盈利能力或将改善。此外，房建提标增质大势所趋，优质产品亦将获得更高的溢价。
    中建建筑业务一骑绝尘：中建的建筑业务持续领先同业，其房建业务市占率为行业第一。上市以来，其规模以较快增速保持稳定增长，建筑业务结构逐步多元化。
    公司持续加大人才储备、技术储备，并利用其庞大的内部市场以开发集采平台、研发 BIM 系统等。人才及技术储备奠定其成长基础，集采平台、BIM 系统、装配式建筑等助力其盈利改善、产品提质。
    要知松高洁，待到雪化时：中建作为地产及建筑业务双料龙头，其经营质量在多重考验下依旧呈现较强韧性，地产及建筑业务短期虽承压，但中长期均展露出竞争格局优化、盈利改善迹象。近期地产政策转暖（因城施策、下调房贷利率等），基建投资上升至国家安全战略层面，同时已观察到公司建筑业订单及地产拿地改善。上调公司 2022-2024年 EPS 预测至 1.45元（+6%）、1.70元（+11%）、2.01元（+17%）。基于分部估值，给予目标价 9.54元，对应 22年动态市盈率为 6.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：建筑业需求不及预期风险，房地产行业需求不及预期风险，房地产业务拿地价格过高风险，原材料涨价风险。

新洁能跟踪报告之三：22年光伏与汽车营收将跨越式增长，长期成长动能亦充足

光伏行业 IGBT 需求旺盛，单管进入放量期，模块验证顺利。公司已完成 650V、1200V 平台 IGBT 产品的开发和量产，器件性能指标优异。公司 1200V/100A 的光伏用单管 IGBT 实现规模出货，2022年将继续放量。预计 2022年公司光伏IGBT 单管营收规模将领跑国内同行，目前订单交货周期已超过一年；公司 2021年 4月推出面向集中式光伏的 PIM 模块，目前验证顺利，后续有望逐步贡献营收。公司的客户群覆盖国内 80%以上的 Top10光伏逆变器企业，成为多家光伏龙头企业单管 IGBT 第一大国产供应商。
    公司 MOSFET 和 IGBT 产品同时在华虹宏力四个工厂全面量产，为国内功率半导体公司中唯一一家，也是华虹宏力最大的功率半导体客户，两者具有紧密合作关系。华虹宏力 2022年持续扩充 IGBT 产能，预计公司将获得更多的产能分配。
    车用 MOSFET 器件客户不断突破，营收占比迅速提升。公司在 MOSFET 领域深耕多年，是国内 MOSFET 品类最齐全且产品技术领先的公司，也是国内 MOSFET出货量最大的 Fabless 公司。公司 MOSFET 产品已广泛进入汽车客户的车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并在主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统实现全面出货。
    公司车用 MOSFET 产品以屏蔽栅 MOSFET 为主，公司的超结 MOSFET 已进入客户的车载 OBC 和充电桩领域，并在光伏企业的微型逆变器领域实现放量。
    2022年年初以来，公司加快产品认证节奏，新拓展多个 tier1以及车厂客户，为车用 MOSFET 营收增长带来充足动力。我们预计 2022年公司汽车领域营收规模将实现跨越式增长，并成为公司未来长期发展的重要推动力。
    公司持续改善产品结构和客户结构，长期盈利稳定性进一步增强。公司借助此轮半导体景气周期，不断改善产品结构，传统的主力产品沟槽 MOSFET 营收占比不断降低，相对高端的屏蔽栅和超结 MOSFET、IGBT 营收规模和占比持续提高。
    同时公司执行大客户战略，目前公司的客户均为各下游领域的头部玩家。随着近年来的结构调整，预计公司未来毛利率稳定性将进一步增强，持续维持较高水平。
    盈利预测、估值与评级：看好公司未来前景，维持公司 2022-2024年营业收入的预测分别为 20.82、26.52、33.26亿元，归母净利润的预测分别为 5.33、6.54、8.08亿元，当前市值对应 PE 分别为 38x、31x、25x。维持“买入”评级。
    风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。

申能股份：新能源高增节奏确定，高煤价短暂压制公司盈利能力

事件：公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入76.34亿元，同比增长26.03%；归母净利润2.02亿元，同比下降76.87%；扣非归母净利润3.45亿元，同比下降50.06%；每股收益0.041元。
    点评：发电量继续上行，电价涨幅明显：22Q1发电量及电价上行支撑营收快速上涨。
    发电量：公司控股发电企业完成发电量138.71亿千瓦时，同比增加10.57%。
    其中：煤电113.32亿千瓦时，同比增加7.79%；天然气10.02亿千瓦时，同比增加46.06%；风力11.87亿千瓦时，同比增加4.95%；光伏及分散式3.50亿千瓦时，同比增加62.79%。上网电价均价0.507元/千瓦时（含税），同比增长16.8%。
    投资收益及公允价值变动收益下降显著，拉低公司盈利能力：从投资收益维度来看，公司22Q1控股装机量及权益装机量分别为1402.44、940.17万千瓦，对应少数股东权益占比33%；其中煤电分别为705及350万千瓦，对应少数股东权益占比50.3%。参考21Q4、22Q1煤价水平及21Q4高价动力煤库存结算周期影响，22Q1煤电企业承担较大成本压力，导致公司参股电厂收益同比下降73.25%，达1.03亿。目前动力煤价较21Q4已有明显下调，我们认为随着5月1日秦港5500大卡动力煤中长协价按570-770元/吨执行，煤炭成本压力将进一步缓解。公允价值变动收益维度看，22Q1公允价值变动收益为-2.01亿，同比下降4.32亿。
    装机量、发电量占比继续提升，新能源转型趋势坚定：22Q1风电、光伏装机量分别为208.77（占比为15%）、142.06万千瓦（占比为10%），对应新能源总装机量355.01万千瓦（包括分散式供电4.18万千瓦），同比增长45%，对比下公司火电装机量近3年未有增长。22Q1新能源发电量为15.37亿千瓦时，同比增长14.2%。根据公司“十四五”规划，到“十四五”末非水可再生能源装机新增800-1000万千瓦，年均新增160-200万千瓦的风电和光伏装机；对应22年新能源装机增速46%-58%，22Q1新增装机同比增长45%，增速基本踏准全年计划装机节奏。
    盈利预测、估值与评级：2021下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状态。在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下，我们认为22年公司火电盈利将有所改善。新能源业务扩张趋势确定，将同步拉升公司总体盈利能力。
    维持公司22/23/24年EPS预测值分别为0.59/0.64/0.72元，当前股价对应2022-24年动态PE分别为9.3/8.6/7.6倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。
    风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期

九丰能源：收购远丰森泰草案落地，稳步拓展内陆气源

事件：公司发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》公告，公司拟向NewSources、李婉玲等53名标的公司股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的标的公司100%股份。同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。点评：收购远丰森泰草案落地，远丰森泰22-24年承诺利润累计不低于4.76亿元：公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购森泰能源100%股份，交易各方参考评估结果并经充分协商后，确定本次交易标的资产森泰能源100%股份的最终交易价格为18亿元。本次交易中，公司将以现金支付人民币6亿元，以发行的股份支付人民币1.2亿元，以发行的可转换公司债券支付人民币10.8亿元，其中，股票发行价格确定为22.83元/股。2021年远丰森泰实现营收23.4亿元，同比+68%；实现归母净利润3.0亿元，同比+1278%。本次交易业绩对赌与承诺方面，远丰森泰原股东承诺，2022年度、2023年度、2024年度净利润累计不低于为4.76亿元，该承诺进一步保障了公司未来业绩。打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略：远丰森泰拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨的LNG规模化液化生产能力。
    此外，远丰森泰的终端市场开发能力较强，业务辐射四川、云南、贵州、内蒙古、宁夏、山西等区域。本次交易完成后，公司的市场辐射范围将快速扩展至西南及西北区域，在实现全国产业布局方面取得积极进展。同时，由于森泰能源目标市场以LNG汽车加气为主，本次交易还可帮助公司快速切入LNG汽车加气市场，有效拓宽公司LNG业务终端应用领域。提前布局BOG提氦新业务，抢占能源行业新赛道：氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性，主要存在于天然气中。目前，国内高纯度氦气依赖进口，资源安全形势严峻。远丰森泰是国内少数具备LNG项目BOG提氦技术的企业之一，提取氦气纯度可高达99.999%。目前，远丰森泰已规划投资建设内蒙古森泰天然气液氦生产项目，包括100m3/h氦气装置、50m3/h氦气液化装置及储存、充装系统，进一步扩大氦气产业优势。借助远丰森泰的BOG提氦技术优势，公司可提前布局BOG提氦新业务，抢占能源行业新赛道。盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.64、12.57、15.18亿元，折算EPS分别为1.72、2.03、2.45元/股。此次收购计划可有效拓宽公司业务领域和业务辐射范围，有望助力公司未来做优做强，故维持“买入”评级。风险提示：原材料及产品价格波动风险，政策风险，收购进度不及预期风险。

合盛硅业公告点评：实控人底部全额认购70亿元定增，持续看好硅业龙头后续发展

事件：5月19日晚，公司发布2022年度定增预案。本次定增发行股票数量不超过1.06亿股，定增价格为66.30元/股，拟募集资金70亿元全部用于补充流动资金（扣除发行费用后）。本次定增认购对象为公司股东及公司实控人罗燚女士和罗烨栋先生，二人将分别认购35亿元。
    股价底部再度全额认购70亿元定增，彰显实控人坚定信心。截至5月19日， 公司实控人罗立国及其子女罗燚女士和罗烨栋先生直接持有公司25.55%股份， 并通过持有公司控股股东合盛集团100%股份间接持有公司50.89%股份，合计共持有公司8.21亿股股份，折合公司76.44%股份。本次定增发行后，上述三位实控人通过直接持股和间接持股所持公司股份将增至78.55%。此前，公司2020年度定增募集25亿元资金，也由公司现实控人罗燚女士和罗烨栋先生全额认购。根据Wind 数据，截至2022年5月19日，公司PE-TTM 估值约为10.8倍，处于公司上市以来的4.2%分位和近一年以来的5.8%分位，同时相较于公司历史PE-TTM 均值低约58.7%。在当前估值底部位置，公司实控人再度全额认购70亿元定增，进一步加大所持公司股份，展现了公司实控人对于公司后续发展的坚定信心。
    持续扩充产能，巩固硅业龙头地位。截至2021年年底，公司具备工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能93万吨/年。在建产能方面，2022年年内东部合盛40万吨/年工业硅项目和云南合盛工业硅一期40万吨/年项目分别将于Q2和Q4建成投产。鄯善二期20万吨/年硅氧烷项目已于2022年Q1建成投产，鄯善三期20万吨/年硅氧烷项目则预计于2022年Q4建成。除上述项目外，公司中长期还进一步规划有40万吨/年工业硅（云南二期）、80万吨/年有机硅单体（云南一期、二期）和20万吨/年多晶硅（新疆）产能。伴随公司规划产能的逐步投产，公司在硅材料行业的市场份额有望进一步提升，未来将充分受益于硅材料产业的发展，龙头地位将维持稳固。
    盈利预测、估值与评级：此次定增并不涉及相关新增建设项目，对公司后续业绩暂不构成明显影响。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为94/102/113亿元。公司产能扩张计划明确，实控人再度认购大额定增彰显坚定信心，持续看好公司作为硅业龙头的后续发展，维持公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，产能建设不及预期，产品价格波动风险，能耗政策影响。

木林森跟踪报告之一：22Q1业绩承压，看好公司长期发展前景

事件：
    公司发布 2022年一季报，实现营业收入 39.95亿元，同比增长-10.70%；归母净利润 1.82亿元，同比增长-38.65%；扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长-36.50%。
    公司发布 2021年年报，营业收入 186.15亿元，同比增长 7.10%；归母净利润 11.59亿元，同比增长 284.10%；扣非归母净利润 10.53亿元，同比增长 279.68%。
    点评：
    受海外局势和国内疫情影响， 22Q1业绩下滑。 公司朗德万斯品牌的销售主要在欧洲区域，俄乌局势给需求带来一定影响。一季度深圳和上海出现新冠疫情，公司相关的销售和原材料运输受到影响，使得销售收入和毛利率受到不利影响。
    2022年 5月 17日举行的上海市疫情防控新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍，目前上海全市 16个区都已全面实现社会面清零。 未来随着疫情逐步缓解，公司在上海区域的产品销售和原材料运输将逐步改善。同时公司积极加强渠道和品牌建设，加大 Miniled 等高端 LED 产品推广， 看好公司长期发展前景。
    持续提升企业竞争力，经营业绩创新高。 2021年，公司始终聚焦主营业务发展，精准分析研判市场形势，提前部署，发挥各个业务板块协同效应和生产规模效应。
    公司最大化释放制造产能，紧贴下游市场增量需求和积极争取存量市场份额。公司产能利用率和产销率不断提升，保证了公司市场占有率的稳定，进一步提升公司品牌影响力和产品盈利能力，实现了历年来最好的经营业绩。此外随着行业集中度提升趋势愈加明显，公司的战略布局、品牌渠道优势、规模化制造能力以及行业领导地位等核心竞争力更加凸显。
    整合计划与降本增效等措施效果显著。 2021年，海外子公司朗德万斯整体经营质量和内部协同效应稳步提升，公司持续在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面进行深度整合，产业链协同效应持续释放，不仅维持了产业链优势，夯实了品牌影响力，也保障了公司的持续盈利能力。 2021年，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司降本增效成效显著。
    一、 朗德万斯品牌：
    公司已经完成朗德万斯业务的初步整合，确立了以“朗德万斯” 为代表的海外品牌体系。公司逐步完善朗德万斯品牌的直销网络和分销商体系， 2021年，朗德万斯在全球范围内有覆盖 140余个国家及地区的贸易和零售渠道。公司与 IMELCO、REXEL、 SONEPAR 等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、 BAUHAUS 等大型商业超市、零售渠道客户都保持长期稳定的合作关系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，在智能化浪潮中引领智能、健康照明产品的行业潮流。 “朗德万斯” 及旗下的“喜万年” 、 “Radium” 、“DULUX” 等全球知名品牌产品主要定位于高端光源和智能家居应用市场，产品涵盖家居与办公照明、工业照明及工业照明系统、智能家居业务及健康照明四大板块。
    2021年，朗德万斯品牌产品实现营业收入 102.17亿元，销售毛利率为 39.08%。
    二、 木林森品牌：
    “木林森” 品牌在 LED 照明领域，经过了二十多年精细化经营与积累，已形成了行业知名品牌，荣获“中国照明行业十大品牌” 、光明奖“十大年度品牌” 、“十大封装品牌” 、“十大家居照明品牌” 等荣誉。公司积极搭建线上营销团队，引进行业优秀人才，通过天猫、京东等电商平台，拓宽销售渠道，提升木林森品牌影响力，提高公司的销售收入。公司凭借强大研发能力和深厚技术积累，开始寻求在照明生态链中高端照明应用产品的突破，向高附加值、高量级与高成长性的 LED 细分领域深入布局。目前在夯实 LED 传统照明的基础上，公司重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线 LED 芯片和器件及硅基黄光 LED 等新业务和产品，不断拓展“木林森” 品牌的产品体系和提升其品牌综合价值。 2021年，木林森品牌实现营业收入 19.84亿元，销售毛利率为 36.48%。
    三、 智能制造业务：
    公司的智能制造业务主要是中游 LED 封装，下游包括照明、显示和背光等领域。
    公司一直致力于产业链的垂直整合布局，通过自主生产 PCB 板、 LED 驱动 IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势。
    通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式，双方形成战略合作，保证了上游 LED 芯片的供应， 减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。公司的主要产品包括 LED 小间距、 Mini Led 直显、 Mini Led背光、 SMD LED 及 Lamp LED。 2021年，木林森智能制造业务实现营业收入60.07亿元，销售毛利率为 23.72%。
    四、投资建议：
    考虑到传统 LED 行业景气度出现下滑， 我们下调公司2022-2023年营业收入分别为 195.45亿元（较原预测调整幅度为-24.50%，同下）、 211.09亿元（-31.55%） ， 下调公司 2022-2023年归母净利润分别为 9.38亿元（-41.99%）、 12.90亿元（-42.59%），新增 2024年营业收入 230.09亿元、 归母净利润 16.32亿元， 对应 PE 分别为 14x/10x/8x。
    考虑到公司作为国内 LED 品牌龙头厂商，积极推进渠道与品牌建设，持续推进Mini LED 等高端 LED 细分产品市场，我们看好公司长期发展前景， 维持“买入”评级。
    风险提示： LED 价格下行， Mini LED 应用不及预期等。

中国电建2022年4月经营数据点评：单月订单增长显著提速，或受益于“稳增长”政策发力

事件：中国电建公告，2022 年1-4 月，公司新签合同额约3338 亿元，同比+23%； 其中，国内/国外新签合同额约2824/514 亿元，同比+31%/-5%。
    点评：
    单月订单增长显著提速，主要来自能源电力业务贡献：22 年4 月，公司新签合同额约863 亿元，同比+121%；从区域来看，主要由国内增长带动：国内/国外新签合同额约为831/32 亿元，同比+146%/-39%。分业务来看，22 年4 月，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同金额分别为634/37/282/-90 亿元（其他业务1-4 月新签合同额较1-3 月减少了90 亿元），占新签合同总额比例分别为73%/4%/33%/-10%。22 年4 月，公司新签合同额大幅增长主要来自于能源电力业务新签合同额快速放量；4 月，能源电力业务新签合同额：1） 占新签合同总额比重较上月提升50pcts（3 月该比例为23%）；2）金额环比+119%；3）新签项目数量环比+482%（4 月新签项目867 个）。
    能源电力项目需求旺盛，或受益于“稳增长”政策发力：22 年4 月，公司能源电力业务新签合同额单个项目金额约0.73 亿元，22 年1/2/3 月分别为0.45/0.58/1.94 亿元，由此判断4 月公司能源电力领域新签合同额增长提速并非来自于个别大订单，而是由多个小订单需求释放所致。能源电力领域需求旺盛或受益于“稳增长”政策发力。22 年3-4 月，国内疫情频发的背景下，“稳增长” 必要性上升；4 月底，中央定调将基建投资重要性提升至国家安全等战略层面， 并指出本轮基建投资主要方向为水网、路网、能源网络的搭建。结合中国建筑、中国化学等央企22 年4 月单月订单增长均呈现出逆势提升态势，以及22 年4 月统计局口径基建领域各细分行业投资增速均保持较强韧性（单月均为正增长）， 判断“稳增长”政策发力已传导至企业层面，基建产业链景气度正在逆势升温。
    盈利预测、估值与评级：中国电建22 年4 月新签订单增长明显加速，尤其能源电力领域需求呈现集中释放态势，判断“稳增长”政策发力已传导至企业层面， 基建投资景气度正在逆势升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024 年EPS 预测0.65 元、0.72、0.82 元。现价对应公司22 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑、疫情扰动影响经营活动。

燕京啤酒价值投资分析报告：激发活力，拥抱高端

U8 放量亮眼，经营效率改善迎拐点。燕京U8 是当前公司的核心大单品，产品力强、消费者认可度高，销量增长迅速。2021 年燕京U8 销量约26 万吨，长期看，随着8-12 元价格带的快速扩容，U8 体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构，部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整：明确总部职能，管理精细化；并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8 放量+经营效率持续改善，燕京有望重振旗鼓再迎发展。 昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商，是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019 年，燕京主品牌占总量的65%以上， “1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面，公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998 等中高端新品发力高端市场，寻求产品结构升级，其中燕京U8 为当前公司的主力核心大单品，U8 的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。
    改革显成效，步入快速发展新阶段。2019 年开启的五年战略目标改革初现成效， 公司盈利状况持续改善。区域端，公司在三大基地市场率先推出中高端新品，保证产品结构升级的顺利落地，巩固利润池。品牌端，燕京主品牌销量萎缩，公司发力高端谋求突破，副品牌所在子公司整体调整向好，2018 年起销量止跌回升； 中高档燕京U8 和漓泉1998 等开始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趋势， 提升品牌的盈利能力。
    降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构，向精细化管理迈进，大部制改革下公司成立了多个综合性中心，并下设职能部门与子公司对接，进行监督考察， 通过明确总部职能，使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制，帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低，2020 年产能利用率不足40%， 远低于行业67%水平，人均产量仅为1.26 万吨，拥有较大的优化空间。公司2021 年底开始启动生产端职工内退计划，预计1-2 年内将极大提升公司人效。
    盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的超预期增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为0.12/0.16/0.20 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为57x/43x/34x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情持续时间超过预期。

索通发展公告点评：收购锂电负极资产，预焙阳极、锂电负极双主业成型

事件：公司5 月16 日晚公告拟发行股份及支付现金购买相关方持有的欣源股份94.98%股权，标的公司100%股权对应的交易价格预计不高于12 亿元。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73 元/股，为定价基准日前120 个交易日上市公司A 股股票交易均价的90%。
    点评：
    欣源股份主要生产锂电负极。欣源股份主要生产和销售锂电池负极材料以及薄膜电容器。其于2016 年介入锂电池负极业务，目前已形成粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分等负极材料一体化生产工序，主要产品为人造石墨负极， 并为客户提供石墨化、一体化等代加工服务；公司一直与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业深度合作。欣源股份2021 年实现收入5.2 亿元，净利润8419 万元；其中，石墨业务收入2.6 亿元，毛利率40%。
    预焙阳极和锂电负极协同效应明显。欣源股份的石墨负极和索通发展的预焙阳极在原材料、生产设备、生产工艺等方面存在相通之处；如石墨负极材料和预焙阳极的原材料均主要为石油焦、煤沥青等，索通发展是石油焦最大采购方之一，年石油焦采购量达300 万吨，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，采购成本有一定优势，双方有望在原材料采购、生产工艺等方面形成协同效应。
    “预焙阳极+锂电负极”两翼发展战略布局初步完成。公司已制定C+（carbon） 战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5 万吨项目， 切入锂电负极领域。此次收购将进一步增强在锂电负极领域布局。
    需求和成本推动预焙阳极价格持续上涨。截至5 月16 日，国内预焙阳极均价7987 元/吨（含税价），同比增长82%，较2022 年初增长55%。主要是1）国内电解铝产能逐步复产；2）主要原料石油焦价格持续上行，吉林石化石油焦（2#B） 7200 元/吨，兰州炼厂石油焦（3#B）5710 元/吨，较年初上涨109%和70%。
    盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务贡献，维持公司盈利预测， 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为7.8/9.3/11.1 亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应PE 分别为10/9/7X，维持“增持”评级。
    风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。

阳光电源股权激励计划公告点评：回购+股权激励彰显长期信心，全球逆变器行业龙头地位稳固

事件：公司拟进行股票回购，回购的资金总额不低于人民币 5亿元（含）且不超过人民币 10亿元（含），回购股份价格不超过 100.00元/股。公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为 650万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.44%。
    点评：
    不低于 5亿元的大额回购，将提振投资者信心：4月 20日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，受原材料上涨等因素的影响，业绩整体不及市场预期，从 4月 20日起，截至 5月 13日，公司股价下跌 21%。在此时点公司发布大额的回购计划，彰显了公司对于未来发展前景的信心，表现了公司对广大股东利益的维护，有助于增强投资者信心。
    股权激励充分调动积极性，考核目标彰显公司业绩高增预期：本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股，激励对象达 468人，占公司员工总人数的6.96%，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。在原材料成本高企的不利背景下，公司仍然设置了较高的考核目标，彰显了对于未来业绩高增的预期：2022-2025年营收较 2021年至少增长 40%/80%/120%/160%；归母净利润较 2021年至少增长 70%/110%/150%/190%（注：当年营收和利润目标满足一项即可）。按此增速计算，公司 2022-2025年营收分别不低于338/434/531/628亿元；归母净利润分别不低于 27/33/40/46亿元。
    逆变器龙头地位稳固，储能业务加速增长：公司为全球逆变器龙头，2021年公司实现光伏逆变器出货约 47GW，展望 2022年，我们预计公司将实现光伏逆变器出货约 70GW（2022Q1光伏逆变器出货 12GW，22Q2有望维持），市占率从 2021年的 30%进一步提升至 32%。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营业收入 31.38亿元，展望 2022年，我们预计公司储能业务营收规模将达到 100亿元。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润 28.74/40.22/49.45亿元，对应 EPS 为 1.93/2.71/3.33元，当前股价对应 22-24年 PE 为 37/26/21倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

中国中铁：收购云南省滇中引水工程有限公司股权点评：收购滇中引水公司股权，加速培育水利水电第二增长曲线

事件： 中国中铁发布收购云南省滇中引水工程有限公司股权的公告称，公司及全资子公司中铁开发投资集团有限公司（中铁开投）于2022年5月12日与云南省国资委、云南省滇中引水工程建设管理局、云南省信用增进有限公司（云南信增）、云南省工业投资控股集团有限责任公司、云南省投及标的公司签署了《股权收购协议》。
    根据此协议，中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权；本次交易完成后，中国中铁及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37% 股权，纳入公司合并报表范围。
    点评： 滇中引水工程是国家172项重大水利工程之一，是“十四五”期间国家重点水利水电工程，也是云南省可持续发展的战略性基础工程。中国中铁此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务， 有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。
    疫情反复背景下经济增长压力较大，基建稳增长持续加码确定性强： 2022年开年以来，新冠疫情在全国多地反复，对经济增长造成一定扰动。在此背景下，4月底的中央财经委第十一次会议及政治局会议，均强调了要全面加强基础设施建设。其中，中央财经委首次将加强基础设施建设上升到了保障国家安全层面， 强调要加强多轮驱动调动全社会力量，适度超前开展新老基建建设，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，强化用地、用海、用能等资源要素保障；政治局会议强调要强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。我们认为，2022年基建稳增长力度不断加码，基建建设景气度有望维持较长时间。
    水利工程作为基建稳增长的重要一环，市场空间较为广阔： 国家“十四五”规划中多处提及加强水利相关建设，其中在“加强水利基础设施建设”一节中强调，要立足流域整体和水资源空间均衡配置，加强跨行政区河流水系治理保护和骨干工程建设，强化大中小微水利设施协调配套，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。国家水利部部长李国英在2022年1月6日举行的2022年全国水利工作会议上表示，2021年全年完成水利建设投资7576亿元。新华社记者5月12日从水利部了解到，2022年前4个月，我国共完成水利建设投资1958亿元， 较上年同期增长45.5%；今年水利部设定全年目标是新开工重大水利工程30项， 完成水利建设投资8000亿元。我们认为，水利工程作为基建稳增长的重要一环， 市场空间较为广阔。
    此次收购有利于加快培育作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务： 公司作为我国传统基建领域的龙头企业之一，在铁路、市政、轨交等领域具有领先优势，其将水利水电工程作为“十四五”期间开启公司第二增长曲线、大力培育的新兴业务之一。此次收购有利于公司及所属成员企业加快培育和发展水利水电业务板块，是公司以市场为导向调整产业结构、优化资源配置，以增量市场助推产业转型、做大新兴业务的重要举措。
    维持公司A股、H股“买入”评级：中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权，收购完成后，公司及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37%股权，纳入公司合并报表范围。此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务，有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。22年Q1公司在高基数下实现业绩高增；新签订单亦有84%增长。近日高层再次明确基建稳增长的重要地位，预计公司作为行业龙头，将持续受益。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25/1.39/1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为5.6x/3.8x，维持公司A股、H股“买入”评级。
    风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，地产业务超预期下降，滇中引水工程进度低于预期。

双良节能：“单晶硅片”红日初升，其道大光

节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，“双碳”驱动光伏强增长：公司是国内节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，起家于溴冷机，2015年资产注入从事多晶硅还原炉研发的双良新能源设备子公司，目前已形成“节能节水+光伏新能源”两大主营业务板块，积累大量优质客户与丰富发展经验。“双碳”目标创造广阔市场空间，公司2021年实现营收38.3亿元，同增85%，随着“双碳”布局进一步落地，充沛在手订单陆续交付，光伏业务有望持续驱动公司业绩增长。
    布局大尺寸单晶硅片，后发优势强劲，增长潜力可期：2021年，公司设立子公司双良硅材料（包头）有限公司，正式入局大尺寸单晶硅片，一期项目耗时200余天即完成规划到投产全过程，2022Q1末，一期一厂约8GW年产能已全面投产。当前公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等公司签订9笔硅片销售长单，2022-2024年订单金额779.13亿元，2022Q1硅棒/硅片出货约0.9GW。随着公司两期共40GW产能落地，硅片业务收入有望持续高速增长。硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求，2021年来在手订单已超过30亿元：随着光伏发电进入平价时代，光伏需求大增，硅料供不应求，硅料企业持续扩产，公司多晶硅还原炉业务在产业链上游顺势快速增长，2021年实现销售量357台套，同增1452.2%，营业收入9.79亿元，同增453.6%。2021年来，公司多晶硅还原炉系统订单已超过30亿元，截至2022/5/9，2022年以来新接订单已超过18亿元，未来业绩有望随下游硅料公司扩产继续维持高增长态势。节能节水设备技术领先，龙头抓住“双碳”机遇稳健发展：双良节能是国内节能节水设备龙头公司。公司以溴冷机起家，积累了四十年节能节水设备研发制造经验，工业领域溴冷机、空冷器2021年市占率位居第一，换热器在空分领域处于绝对龙头。
    “双碳”政策驱动节能节水设备技术改进的背景下，公司发展优势显著，业务稳定增长，2021年溴冷机/换热器/空冷器销售量分别达到626/643/7668台套，同增38.5%/65.3%/39.0%，节能节水业务营收25.58亿元，同增39.62%。盈利预测、估值与评级：受益于“双碳”目标，公司节能节水业务稳定增长。在可再生能源发电占比大幅提升，能源系统加速转型的长期利好趋势下，硅料企业扩产，叠加设备进入更新期，为公司多晶硅还原炉带来多方动能，硅片及光伏组件业务也将充分受益光伏产业高景气。预计公司2022-2024E的归母净利润分别为10.03/14.58/18.52亿元，对应的EPS分别为0.62/0.90/1.14元，当前股价对应的PE分别为18x/12x/10x。综合公司估值相对较低，光伏产业链订单开始放量。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：光伏项目投建不及预期；硅片行业竞争加剧；光伏行业政策变动

中国建筑：建筑业订单增长强劲，拿地力度环比回升

事件：中国建筑2022年1-4月实现新签合同总额11318亿元，同比+10%；其中房建/基建/房地产新签合同额7879/2528/867亿元，同比+13%/+29%/-33%。22年4月，公司新签合同总额同比+22%，房建/基建/地产业务单月订单同比+30%/+58%/-34%。点评：建筑业订单持续强劲，竣工增速显著回升：22年4月，公司建筑业务新签合同额2101亿元，同比+35%，环比+15pcts。分业务，房建业务新签合同额1613亿元，同比+30%；基建业务新签合同额476亿元，同比+58%。国内疫情反复环境下，公司建筑业务新签订单保持强劲增长，未受到疫情明显影响，或来自于国家“稳增长”政策发力带动建筑业景气度提升，以及公司作为龙头企业经营区域相对分散，因此较中小企业以及区域性企业有更强的风险分散能力。
    2022年4月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比-39%/+204%；竣工面积同比高增或验证房地产行业竣工高峰期正在加速到来。4月拿地力度加大，期待公司逆势扩张：2022年1-4月，公司地产业务合约销售额867亿元，同比-33%，或主要受房地产行业景气度下行叠加疫情因素共同影响。2022年4月，公司新购置土地储备面积125万平方米，同环比增速均超100%，拿地力度明显加大。公司在手土储充沛，截至4月末，公司拥有土地储备10083万平米，对应21年销售面积（2143万平米）静态去化周期约为5年。21H2，公司逆势加大土地储备力度，地产存货约70%集中在一线和省会城市。集中供地政策下，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中，公司有望凭借健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。同时，行业出清背景下（高杠杆企业被动退出），土拍市场竞争烈度下降（对应土地溢价率回落至低位），公司未来房地产业务盈利能力或将迎来改善。盈利预测、估值与评级：中国建筑在房建、房地产等领域的竞争力无可撼动；公司建筑业新签订单持续强劲，疫情环境下仍实现较强的经营韧性，或受益于“稳增长”政策发力以及公司作为龙头企业具有更强的风险分散能力；地产业务，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24年EPS预测1.37元、1.53元、1.72元。现价对应公司22年动态市盈率4.3x，维持“买入”评级。风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

中国化学：营收及新签订单继续保持较高增速，实业项目稳步推进

事件：公司发布2022年1-4月经营情况简报。2022年1-4月，公司累计实现营业收入465.5亿元，同比增长38.5%；累计新签合同额1240.6亿元，同比增长76.5%。点评：1-4月累计营收及新签订单继续保持较高增速，化学工程新签订单边际增长较多：2022年1-4月，公司累计实现营业收入465.5亿元，同比增长38.5%；累计新签合同额1240.6亿元，同比增长76.5%。其中，建筑工程承包业务/勘察设计监理咨询业务/实业及新材料销售业务/现代服务业务/其他业务新签合同额分别为1170.4/24.0/28.2/15.2/2.8亿元。建筑工程承包业务受益于基建稳增长政策的持续发力，新签订单在较高基数的基础上保持较快增长。建筑工程承包板块中：化学工程业务新签合同规模大、占比高、边际增长较多，其新签合同额达856亿元，占公司新签合同总额69%，较1-3月累计新签合同额边际增加了162亿元；基础设施业务新签合同额达285.9亿元，占公司新签合同总额23%；环境治理业务新签合同额达28.5亿元，占公司新签合同总额2.3%。按地区分布统计，公司实现境内新签合同额1092.9亿元，同比大增67.8%，主要受益于今年以来基建投资力度的持续加码；境外新签合同额147.6亿元，同比大增187.5%，或系国外疫情管控放松、经济逐步回暖所致。
    实业项目稳步推进，“十四五”期间有超2倍的增长空间：公司己二腈一期20万吨/年项目已于2022年3月开车成功，产出首批合格己二胺产品；华陆新材气凝胶项目（一期年产5万立方米）已于2022年2月底开车成功，产出首批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品；PBAT项目一期（年产10万吨）已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。公司“十四五”规划目标中，实业业务占比由2021年的5%提升至“十四五”末的15%，考虑到公司总营收及实业业务均保持较高增速，因此预计“十四五”期间公司实业业务有超2倍的增长空间。维持公司“买入”评级：中国化学1-4月累计营收和新签订单继续保持较高增速，化学工程新签订单边际增长较多；公司实业项目稳步推进，“十四五”期间有超2倍的增长空间。
    我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为55.56亿元、69.06亿元和73.93亿元，对应公司EPS分别为0.91元、1.13元和1.21元，现价对应公司22年动态市盈率为9.9X，维持公司“买入”评级。风险提示：下游化工行业景气度下滑，公司实业业务推进不及预期，固定资产投资下降，汇率大幅波动。

立昂微跟踪报告之一：三轮驱动公司2022Q1业绩高增，收购国晶完善大硅片布局

事件： 1、公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收25.41 亿元(同比增长69.17%)， 归母净利润6.00 亿元(同比增长197.24%)，毛利率44.90%(同比增长9.61pct)；其中，2021Q4 单季度公司实现收入7.88 亿元（同比增长67.86%，环比增长8.67%）， 归母净利润1.96 亿元（同比增长992.82%，环比增长0.41%），毛利率46.75%(同比增长12.60pct，环比减少0.19pct)。
    2、公司发布2022 年一季报：2022 年Q1 公司实现营收7.56 亿元(同比增长63.86%， 环比减少3.98%)，归母净利润2.38 亿元（同比增长214.02%，环比增长21.39%）， 毛利率50.26%（同比增长9.29pct，环比增长3.51pct）。
    点评：
    大硅片产能快速提升，收购国晶半导体强化轻掺业务布局。受益于行业供需失衡， 公司8 寸及以下硅片产线满产满销，12 寸硅片上量明显，驱动公司业绩实现快速增长。2021 年公司硅片业务实现营收14.59 亿元（同比增长49.85%），毛利率45.45%(同比增长4.79pct)。公司硅片业务产品结构持续优化，12 寸大硅片产能快速提升，截至2021 年底公司12 寸硅片年产能达180 万片，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技术节点且已大规模出货，并持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。目前硅片市场供需紧张仍持续且难见缓解，随着晶圆厂扩产与公司产品、客户持续突破，公司硅片业务高增长有望持续。
    公司2022M2 发布公告，拟收购国晶半导体78%股权。国晶半导体目前已完成月产40 万片产能全部基础设施建设，生产集成电路用12 英寸硅片自动生产线已贯通， 处于客户导入和产品验证阶段。此次收购利于公司提升轻掺技术实力，强化轻掺业务布局，同时扩充12 寸硅片产能规模。
    功率器件业务产品结构进一步优化，深度受益行业高景气。受益于行业高景气，以及公司产业链一体化优势，公司功率器件业务2021 年表现亮眼，营收和毛利率均实现大幅增长。2021 年公司功率器件芯片实现营收10.07 亿元(同比增长100.34%)， 毛利率50.95%(同比增长21.00pct)。公司产品结构持续优化，2021 年光伏类产品发货量占全年功率器件总发货量的46%，在全年全球光伏类芯片销量占比达43%-47%；沟槽芯片发货量同比增幅达260%，平面肖特基定制品同比增幅达170%。同时，公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量亦大幅提升，已通过博世、大陆集团、法格等国际一流汽车电子客户的审核认证。
    射频芯片业务亏损显著改善，已切入优质客户群。2021 年公司射频芯片业务实现营收0.44 亿元(同比增长474.32%)，毛利率-93.77%(同比增长152.17pct)，营收和毛利率改善明显。同时，公司已推出0.15μm E-mode pHEMT 的工艺和产品，形成了较大规模的商业化销售并快速上量，并拥有昂瑞微、芯百特等在内的60 余家优质客户群，目前处于产能爬坡阶段。

农业银行2022年一季报点评：净利息收入逐季走高，“头雁”作用持续凸显

事件：
    4月29日，农业银行发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入2059亿元，YoY +5.9%，归母净利润708亿元，YoY+7.4%。加权平均净资产收益率13.47%，YoY -0.18pct。资产收益率0.94%，YoY-0.01pct。
    点评：
    净利息收入增速逐季走高。22Q1农行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%，增速较2021年分别下降3.5、1.6、4.3pct。其中，Q1净利息收入增速达7.7%，季环比提升1.7pct，延续逐季提升态势。拆分盈利增速结构，（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，息差收窄对业绩拖累程度获明显改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为17.04%、-0.64%，分别较2021年下降3.4pct，改善4.6pct。（2）非息收入贡献度为0.89%，较2021年下滑近13pct。（3）拨备对盈利贡献度为-4%，较去年下滑3.5pct。
    贷款扩张速度达13%，对公贷款为驱动信贷增长的主要力量。一季度末，农行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、13%，季环比变动1.4、-0.2pct。其中，Q1新增贷款9719亿元，同比多增808亿元，存量贷款占生息资产比重58.7%，季环比略降0.15pct，贷款投放强度不减。贷款结构方面：（1）对公贷款为驱动信贷增长的核心力量，2022年Q1新增7400亿元，同比多增982亿元。（2）零售贷款受疫情影响增长相对乏力，Q1新增2870亿元，同比少增500亿元。（3）票据贴现Q1减少594亿元，占存量贷款比重2%，季环比下滑0.46pct。
    负债结构持续优化，存款吸收力度不减。一季度末，农业银行付息负债、存款同比增速8.2%、7.5%，较2021年分别提升1.2、0.1pct。负债结构持续优化，低成本对公存款、同业负债吸收力度有所加大。其中，对公、零售存款同比增速分别7.0%、8.2%，季环比变动1.5、-0.3pct，存款占付息负债比重比较2021年末提升0.68pct至84.4%。同业负债同比增速14.7%，季环比提升12.2pct，存量市场类负债占付息负债比重15.6%，季环比下降0.68pct。
    资产端结构调整驱动息差维持较强韧性。测算结果显示，公司一季度息差水平为2.01%，较2021年末下滑4bp，息差呈现较强韧性。其中，生息资产收益率为3.57%，季环比下滑2bp，在LPR下调叠加有效需求不足背景下，公司通过积极调整资产结构和差异化定价安排稳定资产端收益率。负债成本率为1.75%，季环比上升2bp，成为拖累息差主要因素，主要由于一季度定期存款多增所致，为行业共性现象。Q1定期存款新增1.37万亿元，同比多增3118亿元，而活期存款新增3204亿元，同比少增1155亿元，存量占比有所下滑。

鼎龙股份跟踪报告之四：CMP抛光垫快速放量，向半导体材料平台公司迈进

事件：
    1.公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 23.56亿元（同比增长 29.67%），实现归母净利 2.14亿元（同比增长 233.60%），实现综合毛利率 33.44%（同比增加 0.67pct）。其中 2021Q4单季度公司实现营收 7.05亿元（同比增长 25.20%，环比增长 26.97%），实现归母净利润 0.63亿元（同比增长 115.74%，环比增长6.31%），实现综合毛利率 31.49%（同比减少 1.57pct，环比减少 5.06pct）。
    2.公司发布 2022年第一季度报告：公司一季度实现营收 5.70亿元（同比增长 9.57%，环比减少 19.15%），实现归母净利 0.71亿元（同比增长 90.12%，环比增长 13.42%），实现综合毛利率 39.00%（同比增加 3.87pct，环比增加 7.54pct）。
    点评：
    泛半导体材料业务：CMP 抛光垫为基，向半导体材料平台化公司迈进。
    1）CMP 业务线增长迅猛，盈利能力显著提升。2021年公司 CMP 制程工艺总共实现营收 3.07亿元（同比增长 286.97%），实现综合毛利率 63.29%（同比增长38.74pct），2021年在大宗商品价格上涨的背景下，公司毛利水平显著改善，主要归功公司前瞻性布局化工原料，平缓成本曲线。
    CMP 抛光垫贡献主要营收，新增产能有望持续释放。2021年 CMP 抛光垫业务实现营收 3.02亿元（同比增长 284.37%），营收占比 12.82%（同比增加 8.49pct）。
    公司 CMP 抛光垫以行业需求为切入点，重点突破先进制程产品，现已实现成熟制程和先进制程的全覆盖。供给侧来看，公司对自身关键原材料自主化持续推进，常规型号原料均已实现自研自产，保证了供应链的安全；需求侧来看，公司产品现已确立国内市场优势地位，在多个客户端稳步放量；同时，公司积极布局海外市场，于2021年 11月获得首张海外订单。目前公司的二期工厂已经于 2021年年底正式投产，产能持续爬坡。三期工厂（潜江）已于 2021年 5月正式动工，预计 2022年夏季完成设备安装，进入设备联动、试生产阶段。
    公司以 CMP 抛光垫为切入口，逐步向 CMP 抛光液、清洗液等方面横向扩展。2021年公司 Oxide 制程某抛光液产品已取得小量订单，Al 制程的某产品在 28nm 技术节点 JKMG 工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。清洗液方面，Cu 制程 CMP 清洗液已实现突破，获得三家国内主流客户验证通过。年产能 2000吨的武汉本部一期清洗液产线完成试产，已达到稳定供货的能力。
    2）半导体先进封装材料方面，基础设施逐步完善，新材料和上游核心原材料的开发同步推进。公司已为项目单独采购十余种关键设备，并为先进封装材料项目搭建了公司第四个应用验证平台，同时已经组建了高效的研发团队。底部填充胶、临时键合胶、半导体封装用光敏聚酰亚胺等都按计划正常开发中，并已同步开始相关上游核心原材料的自主研发。
    3）光电柔性显示材料方面，公司布局数年的柔性面板基材 YPI 产品主要客户 G6线验证已基本完成，进入批量放量阶段，持续获得主要客户 G6线订单，份额不断提升，全年销售收入近千万元。柔性显示新品 PSPI、TFEI-INK 产品中试结束，客户端验证情况良好，武汉本部 PSPI 一期年产 150吨中试产线已建成，即将开始规模化产线的二期建设。
    耗材业务：保持耗材业务固有产业链优势，协调发展。2021年公司打印复印通用耗材板块实现营收 20.12亿元（同比增长 17.79%），实现综合毛利率 29.15%（同比下降 4.08pct）。上游产品：公司上游产品销量快速增长，客户数量和合作量逐步提升。墨盒产品：公司的子公司的产能产量国内领先，体现出一定的规模优势，2021年公司通过与行业头部电商加强战略合作，积极推动线上客户与线下客户市场的同步发展。硒鼓产品：2021年终端硒鼓实现销量同比增长 51%，营收同比增长 11%，整体亏损同比收窄。其中，超俊 12月出货量创历史新高，2021Q4已经开始盈利。硒鼓产品终端价格竞争激烈，市场集中度进一步提升。
    名图、超俊通过采取提升专利布局，加强生产等措施积极应对。
    盈利预测、估值与评级：公司是国内 CMP 抛光垫领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩产和国产化导入加速而逐步释放，同时公司积极布局 CMP抛光液、清洗液、先进封装材料等其他半导体材料业务，我们看好公司在泛半导体材料平台化布局，上调公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 3.94亿元（调整比例为+13.87%，同下）/5.42亿元（+26.64%），原预测分别为 3.46亿元和4.28亿元，新增预测 2024年归母净利润为 7.34亿元，对应 PE 分别为40x/29x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产不及预期，技术研发不及预期，客户验证或导入不及预期，上游原材料大幅涨价，疫情反复风险。

联创电子跟踪报告之二：积极拓展非手机业务，车载业务发展迅猛

事件：
    1、公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 105.58亿元（同比增加40.18%），实现归母净利润 1.12亿元（同比减少 31.33%），毛利率 9.62%（同比减少 1.77pct）；其中，2021Q4单季度公司实现营收 34.37亿元（同比增加 83.24%，环比增加 48.78%），实现归母净利润-0.76亿元（同比减少 64.89%，环比减少183.46%），毛利率 11.05%（同比减少 2.73pct，环比增加 1.25pct）。
    2、公司发布 2022年一季度报告：2022Q1公司实现营收 20.05亿元（同比减少12.12%，环比减少 41.66%），实现归母净利润 0.40亿元（同比增加 10.90%，环比增加 152.92%），毛利率 11.99%（同比增加 3.33pct，环比增加 0.94pct）。
    点评：
    积极调整产品结构，车载和高清广角业务发展迅猛。2021年手机行业竞争加剧，公司持续加大研发投入，导致公司 2021年盈利有所下降。分业务来看，2021年公司核心光学业务营收 26.69亿元（同比增长 70.58%），毛利率 22.80%（同比减少4.18pct）；触控显示业务营收 49.46亿元（同比增长 92.10%），毛利率 5.96%（同比减少 7.94pct）；终端制造业务营收 11.59亿元（同比增长 73.32%），毛利率9.59%（同比减少 1.93pct）。公司不断优化产品结构，车载和高精广角业务发展迅猛：车载镜头及车载影像模组业务收入同比增长 615.39%，光学高清广角镜头和高清广角影像模组收入同比增长 81.63%，手机镜头和手机影像模组收入同比增长59.38%。受益于汽车智能化趋势，公司 ADAS 镜头产品技术领先，未来有望受益于车载业务放量快速发展。
    积极拓展非手机业务，车载项目再获多个定点。公司加快发展车载光学项目，快速扩充车载镜头和影像模组产能。开发项目中，前视双目摄像头模组、侧视与后视摄像头模组等满足车载 ADAS 的产品处于 B 样测试中。2021年公司加大与 Tesla 的合作，取得了四个新项目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认证，预计在 2022年年中量产。同时公司与终端车厂蔚来、BYD 等合作开发的多款高端 8MADAS 车载影像模组和 DMS 影像模组获得定点，并完成量产准备，后续产能有望持续释放。公司继续深化了与 Mobileye、Nvidia、地平线、华为等国内外知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头和影像模组在 Valeo、Magna、Aptiv、ZF、比亚迪、蔚来等汽车电子厂的市场占有率。
    在高清广角镜头和高清广角影像模组领域，公司服务于 GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，重视与行业龙头企业的战略合作。2021年公司成为国际知名警用执法仪公司 AXON 警用摄像模组的独家供应商。
    维持“买入”评级。基于公司最新业绩情况，考虑到公司光学业务进展低于预期，我们下修公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 2.8亿（调整比例为-45.1%，同下）/3.7亿（-43.1%），原预测分别为 5.1亿和 6.5亿元，新增预测 2024年归母净利润为 4.9亿元，对应 PE 分别为 42x/32x/24x。我们看好公司在 ADAS 领域的产品和技术积累，随着汽车智能化的不断推进，公司有望深度受益，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，大客户拓展低于预期，行业竞争加剧风险，疫情反弹风险。

太极集团投资价值分析报告：国药入主深化改革，老牌国企蓄力新生

国药入主融合重塑，太极开启复兴之路。太极集团自 1993年成立以来下属于涪陵区国资委，2019年启动混改，2021年 4月实控人变更为国药集团，2021年5月国药集团派驻董事正式入主。我们预计国药集团将在经营管理、渠道协同、资源整合等方面为公司高质量发展赋能。公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标，对标国药梳理业务流程和制度，精简机构和人员，改革薪酬激励，聚焦医药主业、启动“两非”资产剥离、推进研发和营销改革，轻装上阵，开启复兴之路。
    公司“十四五”规划目标宏大，“规模”“效益”两手抓。公司“十四五”战略规划明确了战略方向，即以现代中药智造为主，以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅，通过充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，内生外延并举，力争成为 500亿规模的世界一流中药企业，净利率不低于医药行业平均水平。我们预计到 2025年末，公司有望打造 5个 10亿级以上产品，10个 5-10亿级产品，营收实现内生翻倍式增长至 228亿元，净利率接近 6%。
    组织和营销改革先行，主品战略雄心崛起。2021年公司已推进组织机构、薪酬激励、营销体系等方面的经营整改，总部职能部门由 29个精简为 20个，工业类子公司减少班子成员 69人，商业类子公司减少班子成员 23人，全公司减少人员 300多人，业务和人员冗余的历史遗留问题有望持续改善。此外，全面推行经理层成员任期制和契约化管理，以利润为导向，加大激励和淘汰。10+核心产品上收营销管理中心直管，从规模考核转为利润考核，有望显著降低费用率。
    2022年经营计划为，藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品营收同比增长 50%，益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品营收同比增长 30%，坚持主品战略，提升品牌势能和盈利水平。
    盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，有望迎来业绩拐点，实现中长期高质量发展。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 141.26/165.26/193.67亿元，归母净利润为 3.20/5.76/7.95亿元，当前股价对应 PE 为 27/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。

长川科技系列跟踪报告之三：22Q1业绩大幅增长，内生外延后道测试设备平台日趋完整

事件：2022年4月29日，公司发布2022年一季报：公司2022Q1营业收入为5.38亿元，单季同比增长82.37%；实现归母净利润0.71亿元，单季同比增长60.10%；实现扣非归母净利润0.62亿元，单季同比增长46.69%；毛利率为53.09%，单季同比减少0.88pcts；净利率为16.25%，单季同比增长0.87pcts。
    2022年4月23日，公司发布2021年年报：公司2021年营业收入为15.11亿元，同比增长88.00%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长339.61%；毛利率为51.83%，同比增长1.72pcts；净利率为14.7%，同比增长4.13pcts。
    点评：
    22Q1业绩大幅增长，21年业绩符合预期，测试机收入在总营收中占比不断提升。公司2022Q1营收同比+82%，归母净利润同比+60%，扣非归母净利润同比+47%，实现大幅增长；合同负债为0.03亿元，同比减少71.2%；存货为9.62亿元，同比增长8.4%。2021年营收同比+88%，归母净利润同比+157%，扣非归母净利润+340%，业绩符合预期。
    公司21年测试机收入同比+174%，在总营收中占比达32.4%，未来有望继续提升。公司21年测试机收入4.89亿元，同比增长174%，在总营收中占比为32.4%；分选机收入9.36亿元，同比增长68%，在总营收中占比为62.0%。随着公司在中高端数字测试机领域的不断布局，测试机的营收占比将不断提升。
    内生外延，公司产品品类不断完善，后道测试设备平台日趋完整。公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓高端市场，是国内为数不多的可以自主研发、生产集成电路测试设备的企业。公司生产的测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式分选机、平移式分选机、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备；AOI光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。2021年研发投入为3.53亿元，在总营业收入中占比达23.36%。
    重点研发探针台、数字测试机等相关设备，积极开拓中高端市场。公司以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代，核心性能指标上已达到国内领先、 接近国外先进水平，产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。2021年，公司在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来，公司将继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。
    收购STI，完成AOI设备布局，形成良好协同作用。公司于2019年完成了对STI的收购，在技术研发方面，STI的2D/3D高精度光学检测技术（AOI）居行业前列，通过公司与STI在研发方面的深度合作，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持；在客户方面，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持；在销售渠道方面，STI在马来西亚、韩国、菲律宾拥有3家子公司，并在中国大陆和泰国亦拥有专门的服务团队，可与公司销售布局产生协同，助力公司拓展海外业务。 募资3.72亿元用于探针台研发及产业化等，定增价45.75元/股。2021年，公司完成2020年非公开发行项目，向特定对象定向发行人民币普通股（A股）股票8,126,775股，发行价为每股人民币45.75元，共计募集资金3.72亿元，用于探针台研发及产业化、补充流动资金等。
    拟收购长奕科技97.6687%的股权，间接控股EXIS，完成转塔式分选机布局，发行价40.27元/股。公司2022年4月发布公告，拟通过发行股份向天堂硅谷杭实、LeeHengLee及井冈山乐橙购买其合计持有的长奕科技97.6687%股权，发行价格为40.27元/股。本次交易完成后，上市公司将持有长奕科技100%股权，长奕科技100%控股EXIS，公司将实现间接控股EXIS，完成转塔式分选机的布局。
    长奕科技的主要经营性资产为EXIS，EXIS专注转塔式分选机细分领域，依托其成熟细分领域技术储备和数据积累，以其快速响应速度和定制化服务等优势，及高性价比占领市场份额。EXIS的下游客户包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业，有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖。EXIS 2021年前三季度实现营业收入2.49亿元，净利润为0.69亿元，优质资产的注入将增厚公司的业绩。
    盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。我们看好公司内生外延带来的业绩增量，上调2022-2023年的归母净利润分别为4.53亿元（上调39.8%）、7.03亿元（上调61.2%），预计2024年的归母净利润为9.83亿元，对应的PE值分别为42x/27x/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期。

奥克股份2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩表现符合预期，新能源及医用材料加速成长

事件 1：4月 28日晚，公司发布 2021年年报。报告期内，公司实现营收 67.17亿元，同比+17.67%；实现归母净利润 3.52亿元，同比-12.54%，实现扣非后归母净利润 3.38亿元，同比-9.94%。2021Q4公司实现营收 17.29亿元，同比-3.75%，环比-7.59%；实现归母净利润 1.59亿元，同比+63.5%，环比+44.55%。
    事件 2：4月 28日晚，公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 13.40亿元，同比减少 3.06%；实现归母净利润 1.00亿元，同比增长 95.08%，其中实现扣非后归母净利润 0.93亿元，同比增长 104.17%。
    21年业绩基本符合预期，22Q1公司毛利率有所回升。受益于产品销量提升，21年公司营收规模稳步增长，业绩基本符合预期。21年主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体销量 79.59万吨，同比+20.19%，销售收入同比+20.89%。受益于下游新能源行业的旺盛需求，21年公司锂电池电解液溶剂添加剂实现销量 2.68万吨，毛利达 1.25亿元。然而由于国际油价大幅上涨，公司主要原材料乙烯的采购成本增加，2021年公司毛利率同比-3.60pct。22年 Q1公司盈利能力有所好转，单季度毛利率回升至 11.08%，同比+2.26pct。
    新能源材料行业高景气，公司碳酸酯类产品发展势头良好。新能源汽车动力电池用电解液溶剂市场发展迅速，碳酸酯类产品的高端需求随之大幅增加。公司碳酸酯系列产品为环氧衍生绿色低碳产品，主要包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）等，现有产能 2.6万吨/年，产能利用率高达 107%。同时，公司已与中化蓝天集团有限公司建立战略合作伙伴关系，积极开拓海外市场。
    公司是国内减水剂聚醚单项冠军生产企业，并持续拓展医药产品应用。公司已形成“乙烯-环氧乙烷-衍生产品”的完整产业链。现有主导产品聚醚单体产能 85万吨/年，在国内主要领域占据约 40%的市场份额，在建产能 30万吨。现有环氧乙烷产能 30万吨/年，具备 160万吨乙氧基化产能战略布局。此外，公司不断在医药领域进行拓展，公司现有 1万吨医药聚乙二醇产能，同时在建 2800吨/年的食品医药级聚山梨酯（80）项目。
    盈利预测、估值与评级：公司 2021年业绩基本符合预期，但考虑到当前原料价格仍处于较高水平，我们下调公司 22-23年的盈利预测，并增加 24年的盈利预测，预计公司 22-24年的归母净利润分别为 4.41（下调 21.0%）/5.35（下调42.8%）/6.47亿元。公司在新能源材料及医用材料领域均有相应的产能布局，整体成长空间广阔，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设风险。

七彩化学2021年年报及2022年一季报点评：原料涨价及疫情影响业绩暂时承压，新材料领域持续布局构筑未来成长

事件 1： 4月 24日晚，公司发布 2021年年度报告。 2021年度，公司实现营收 13.47亿元，同比+33.58%；实现归母净利润 1.80亿元，同比+2.57%。其中 2021Q4公司实现营业收入 4.13亿元，环比+27.80%，同比+31.56%；实现归母净利润 0.30亿元，环比-18.64%，同比-28.76%。
    事件 2： 4月 24日晚，公司发布 2022年第一季度报告。 2022年 Q1，公司实现营业收入 3.23亿元，同比提升 4.53%，环比下降 21.80%；实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 48.77%，环比下降 17.96%。
    点评：
    募投项目放量销量大幅增长，原料涨价及疫情影响业绩暂时承压。 公司 IPO 募投的“高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及染料中间体清洁生产项目”以及“高耐晒牢度有机颜料及系列中间体清洁生产项目（第一期）” 于 2020年末开始试生产，并于 2021年持续放量。受益于此， 2021年公司精细化工类产品产量同比大幅增长 62.0%， 销量同比大幅增长 64.7%。分产品来看， 得益于公司不断地研发创新，公司高性能有机颜料产品逐渐成为替代铅铬颜料的主力军， 同时叠加新增产能的逐步放量， 2021年公司高性能有机颜料产品营收同比提高 45.3%， 业务营收占比同比提升 5.9pct 至 73.8%。 溶剂染料方面， 受疫情以及市场竞争压力影响， 公司溶剂染料销量有所放缓， 2021年公司溶剂染料产品营业收入同比下降 10.9%。 中间体及材料单体方面， 公司进一步深化中间体产品的研发生产及布局新材料行业，2021年公司中间体及材料单体产品营业收入同比提高 41.1%。 然而由于 2021年下半年开始上游原材料价格进一步大幅上涨，公司原料成本明显增长致使毛利率有所下滑。 2021H2公司毛利率为 30.4%，同比下滑约 3.0pct，环比下滑约 2.6pct。进入 2022年后，公司毛利率水平环比有所好转， 2022Q1公司毛利率约为 32.0%，环比提升约 2.3pct，同比下滑约 1.2pct。然而由于 2022年一季度，东北地区新冠疫情影响， 公司销售渠道受到一定阻碍，致使产品营收环比出现一定下滑。 后续来看，伴随着疫情影响的逐步缓解，外加公司原料成本压力的逐渐降低，公司主营业务仍有望恢复较快增长。
    收购与合作构筑新材料领域布局， 打开公司未来成长空间。 2021年 5月， 公司在对绍兴上虞新利化工有限公司原有控股 51%的基础上， 进一步完成了 29%的股权收购， 目前公司共计持有绍兴上虞新利化工有限公司 80%股权， 该收购进一步巩固了公司在苯并咪唑酮系列有机颜料的国际竞争优势。 此外， 上虞新利“2000吨/年光敏性中间体及 600吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目” 已于 2022年初进入生产阶段。 2021年 6月，公司与鲁泰化学签订《战略合作协议》，双方将以氯碱/氨产业循环为主线，投资 50-60亿元分两期建设年产 30万吨高端化工新材料项目，将扩增高性能聚氨酯材料及其单体、芳纶材料及其单体、特种尼龙材料及其单体等新材料产能。 2021年 9月， 公司进一步推进在高性能有机新材料产业链与技术链的布局， 以自有资金收购了金泰利华 65.00%股权， 金泰利华拥有年产 1.5万吨催化加氢系列产品生产能力， 本次收购可推进公司高性能有机新材料产业链与技术链的布局，增强整体协同效应。 公司通过收购及合作的方式，在增强自身有机颜料主业实力的同时，进一步大规模规划新材料相关产业布局。相关规划项目正式落地后，将明显拓宽公司的经营范围，进一步打开公司未来的成长空间。
    盈利预测、估值与评级： 由于原材料价格的大幅上涨，外加新冠疫情对于公司产品销售的影响，公司 2021年及 2022Q1业绩低于预期。 由于当前原材料价格仍处于较高水平，我们下调公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。
    预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.71（下调 50.3%） /2.33（下调 49.3%）/2.85亿元。 我们仍看好公司作为国内高性能有机颜料领域龙头后续在有机颜料领域的持续放量，同时持续关注公司在新材料领域内的相关规划进展，仍维持公司“买入” 评级。
    风险提示： 原料及产品价格波动风险，下游需求不及预期，新冠疫情影响，产能建设不及预期。

美的集团2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，利润率保持稳定

事件：
    公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年公司实现营收 3434亿元（+20%），归母净利润 286亿元（+5%），扣非后归母净利润 259亿元（+5%），其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%，Q4收入增长主要系国内白电量价回升，单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4基数较高（金融资产投资收益较多）。2021年度利润分配方案为每 10股派现 17元（税后），现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022年一季报，22Q1公司收入和归母净利润分别为 909亿元和 72亿元，同比+10%和+11%，业绩增长依然稳健。
    点评：
    国内增长优于海外业务，机器人业务显著复苏。分地区看，2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%，其中 21H1/21H2国内收入同比为 30%/21%，出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看，
    （1）暖通空调：21年暖通空调收入 1419亿元（同比+17%，相比 19年复合增长 9%），其中 21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%，优于行业（产业在线），其中 21H2内销/外销量同比 6%/7%均有放缓，下半年国内以价补量，21H2美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名（奥维云网）。
    （2）消费电器：21年消费电器收入 1319亿元（同比+16%，相比 19年复合增长 10%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%，其中厨房小家电有 20年疫情居家的高基数影响，目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以更好关注用户细分需求的产品开发。
    （3）机器人：21年机器人及自动化业务收入 273亿元（同比+26%，相比 19年复合增长 4%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 32%/22%，21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入，21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转，21年库卡 EBIT Margin 为 1.9%（+6.3pcts），自由现金流 1亿欧元（+171%）。
    2021年净利率略有下滑，库存商品同比增长 56%。21年毛利率 22.5%（-2.6pcts），其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts，毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更（运输费用计入营业成本），全年销售费用率下滑1.3pcts，归母净利率 8.3%（-1.2pct）。22Q1公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21年公司年经营性净现金 351亿元（+19%），其中应收账款+7%，存货+48%（库存商品账面价值 332亿元，同比+56%），应付账款+22%，合同负债+30%。21年末美的自有资金超过 1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债 540亿元（环比+46亿元）业绩确认谨慎。
    盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司 2022-23年归母净利润至 312/343亿元（较前次预测分别下调 4%/4%），新增 2024年盈利预测为 377亿元，现价对应PE 为
    13、
    12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

昭衍新药2022年Q1季报点评：在手订单快速增长，业绩有望持续高增长

事件：公司发布 2022年一季报，实现收入 2.71亿元（+34.82%YOY）；实现归母净利润 1.25亿元(+34.27%YOY)；实现扣非归母净利润 1.32亿元(+66.65%YOY)，业绩超出我们此前预期。
    扣非归母净利润高速增长，订单高企需求旺盛。Q1公司归母净利润受长春百克生物估值变动，导致公允价值变动损失 1447.2万元。若剔除各项非经常性损益，包括未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金产生的利息收入等影响，扣非归母净利润同比增长 253.40%。此外 Q1公司新签订单超十亿元，同比增长超65%，支撑公司后续高速发展。我们认为，NMPA 对以临床价值为导向的创新药研发指导意见，将加大药企对临床前实验需求。
    上游产业链延伸，主营产能持续扩张。公司目前掌握较强的灵长类实验动物资源，为了加强实验动物资源丰富度，公告拟收购英茂生物和玮美生物 100%股权，增强其他类型动物资源储备。此外，公司在 22年将稳步推进扩建苏州昭衍 II 期工程（约 2万平米）、无锡放药评价中心（约 3千平米）及多项安评基地建设工程。公司的扩张计划，有助于稳固在行业内的领先地位。
    海外业务稳步推进，风险抵御能力增强。21年海外子公司 Biomere 实现高速增长，承接订单约 2.8亿元，同比增长 75%。该子公司亦为国内业务承接海外订单导流，21年国内公司承接的海外订单同比增长超过 100%，至约 1.6亿元。公司已在加州投入约 6000平米试验设施，扩张海外订单承接能力。我们认为在全球一体化产业链受地缘政治及新冠冲击影响下，扩张海外布局有助于分散订单丢失风险，稳定供应链。
    盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，且业绩超出我们此前预期。我们上调 22-23年归母净利润为 7.81（上调 42.5%）/9.89（上调 39.5%）亿元，新增 24年归母净利润为 13.01亿元，对应 22-24年 PE 为 49/38/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。

新宝股份2021年报及2022年一季报点评：22Q1外销收入同比+17%，人民币升值影响逐渐消退

事件： 公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入149.12亿元， YoY+13%；归母净利润7.92亿元，YoY-29%。其中公司4Q21实现营收42.1亿元， 同比+3%；实现归母净利润2.0亿元，同比-5%。1Q22公司实现营收36.42亿元， YoY+13%；归母净利润1.78亿元，YoY+5%；扣非净利润1.52亿元，YoY-12%。公司拟向股东每10股派发现金红利2元（含税），现金分红率21%。
    点评：
    22Q1外销收入重回双位数增长，21年内销自有品牌平稳成长。1）外销：21年公司外销营收116.2亿元，YoY+14%，其中21H2收入65.5亿元，YoY-1%；1Q22外销营收同比+17%。21H2营收回落较多，主要原因有三，一是人民币对美元汇率升值挤压出口收入；二是21年5月以来国际物流运力持续紧张、运输成本较高对出口造成负面影响；三是20H2-21H1海外耐用消费品需求因疫情居家而集中释放。2）内销：21年公司内销营收32.9亿元，YoY+9%，其中21H2收入18.5亿元， YoY+14%；1Q22内销营收同比+3%。公司积极推出新产品、拓展国内新市场，其中21年摩飞品牌国内收入16.6亿元，YoY+10%，陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品；东菱品牌国内收入2.4亿元，YoY-21%。公司在摩飞品牌取得积极成效的基础上，正将“爆款产品+内容营销”的方法、“产品经理+内容经理”的机制拓展到其他自主品牌。
    人民币升值及大宗商品原材料价格上涨导致盈利能力短期受限。2021年公司归母净利润较2020年下降29%，归母净利率5.3%较2020年下降3.2pcts；全年公司毛利率YoY-5.7pcts，其中4Q21毛利率YoY+0.5pcts；1Q22毛利率YoY-2.4pcts。21年盈利能力承压主要系公司出口业务占比较高而人民币快速升值导致汇兑损失， 及大宗商品原材料价格大幅上升等因素所致。2021年公司销售费用率YoY-0.3pcts， 管理费用率YoY-0.1pct，财务费用率YoY-1.5pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损失减少、投资收益及公允价值变动收益增加所致。2021年公司经营活动产生的现金流量净额较2020年同期-66%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    盈利预测、估值与评级：自主品牌战略逐步落地，维持“买入”评级。新宝股份是小家电ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。维持新宝股份2022-23年归母净利润预测为9.9亿元、11.4亿元，新增2024年盈利预测为13.6亿元，当前股价对应PE 为14、12、10倍，维持"买入"评级。
    风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

中材国际2022年一季报点评：短期订单有所下滑，基本面向好趋势不变

事件：公司发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营业收入87.3 亿元，同增16.1%；实现归母净利润4.8 亿元，同增5.0%；扣非后净利润4.6 亿元，同增70.1%。
    点评：
    经营业绩稳健增长，新签订单略有下降：
    22Q1，公司营收同增16.1%，归母净利润同增5.0%。净利润增速不及收入增速主要是2021Q1 子公司南京凯盛、北京凯盛处置股权带来高基数影响；若剔除股权处置事项，归母净利润实际同比增长约20%。22Q1 公司综合销售毛利率、净利率分别为16.4%/5.9%，同增+0.7pct/+0.4pct。
    报告期内，公司累计新签合同额88 亿元，同减16%。分地区看：境内、境外新签合同额分别为42.4/45.6 亿元，同增-40%/34%。主要业务上：工程建设、装备制造、运维服务新签合同额分别为44.1/14.3/25.4 亿元，同增-35%/2%/19%, 其中矿山运维服务新签合同额18.5 亿元，同增20%。
    报告期内，受能源评估、疫情封控、一季度水泥市场表现疲弱影响，境内主业订单有所下滑，系短期影响。中期来看：1）稳增长政策持续发力，水泥市场不断回暖；2）能源评估虽致项目延后启动，仍不改绿色改造中长期趋势；3）矿山运维服务增长亮眼，持续贡献增长动力。
    集团内协作进一步加强，与北新建材签订战略合作协议：
    4 月22 日，公司与北新建材签署战略合作协议。公司在海外拥有36 个境外属地化公司，本土化用工比例超60%，持续推进境外属地化运营，为集团内兄弟公司出海发挥协同作用。
    本次合作意在发挥北新建材在石膏板制造方面的产业优势以及公司全球属地资源和国际化经营优势，共同推动境外石膏板、防水、涂料等领域的合作。作为中建材集团国际化战略的先锋，公司后续有望不断受益于集团内部战略协作。
    盈利预测、估值与评级：公司境内业务加速发展，受益于水泥产线绿色化改造； 同时，受益于国企改革，公司管理体系优化、激励手段多元化，运营效率有望提升。目前已观察到公司主营业务盈利能力的逐步改善。维持公司22-24 年净利润预测分别为21 亿元、25 亿元、29 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示： 海外需求复苏不及预期、境内产线改造不及预期、疫情影响。

君实生物公告点评：新冠小分子药物加速推进，PD-1单抗国际化有望重新提交BLA

事件：1）公司发布2022年一季报业绩，实现营业收入6.30亿元，同比减少61.02%。归母净亏损为3.96亿元。2）公司公告子公司君拓生物与苏州旺山旺水合作开发口服新冠药VV116，正处于多项全球多中心、随机、双盲的3期临床试验中，包括一项对比辉瑞Paxlovid用于轻中度新冠患者治疗的有效性与安全性的III期临床。3）公司公告收到FDA关于特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌患者一线治疗和单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗生物制品许可申请（BLA）的完整回复信。
    点评：
    新冠小分子药物临床推进加速，一梯队布局新冠抗病毒领域渐入收获期。公司合作开发的新冠小分子RdRp抑制剂VV116在国内进度领先，此前已获得乌兹别克斯坦紧急授权，且已经启动VV116用于中重度COVID-19患者的III期临床和用于轻中度COVID-19患者的II/III期临床，已完成首例患者入组。此外，VV116头对头对比辉瑞Paxlovid用于轻中度新冠患者治疗的有效性与安全性的III期临床也在瑞金医院推进中，首例患者已于2022年4月完成入组与给药。另一款新冠小分子3CL蛋白酶抑制剂VV993处于临床前阶段。公司多层次布局新冠抗病毒领域，新冠小分子口服药物在国内进度领先，VV116临床试验推进呈现加速，充分体现公司对产品临床试验的信心。
    PD-1单抗有望重新提交BLA，22年有望迎来商业化拐点。公司PD-1单抗BLA收到FDA的回复信，受疫情影响，BLA审评中的现场核查受阻，但该回复表明公司无须补充临床实验数据，仅需进行一项质控流程变更即可，公司预计于2022年仲夏之前重新提交BLA。核心产品特瑞普利单抗21年全年收入下滑，展望22年，特瑞普利单抗一线治疗食管鳞癌、一线治疗非小细胞肺癌均已提交NDA并获受理。公司聘任李聪先生全面负责商业化相关工作后，已完成对商业化团队的调整，有望迎来突破。整体来看，公司的多层次研发布局有望于22年逐渐进入商业价值兑现期。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司22~24年净利润预测为-7.3/-0.9/-0.79亿元，公司是国内第一梯队的创新型生物制药公司，新冠小分子药物研发进度领先，核心品种商业化有望迎来拐点，维持 “买入”评级。
    风险提示：药物研发失败风险、产品销售不及预期风险、产品降价风险。

同和药业2021年报及2022年一季报点评：收入持续较快增长，新品放量逻辑加速兑现

事件：公司发布 2021年年报，实现营业收入 5.92亿元（+35.99% YOY），实现归母净利润 8112万元（+15.80% YOY）,实现扣非归母净利润为 7919万元（+17.72%YOY）。公司发布 2022年一季报，实现营业收入 1.80亿元（+30.89% YOY），实现归母净利润 2683万元（+33.22% YOY）,实现扣非归母净利润为 2658万元（+36.61% YOY），符合市场预期。
    此外，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票 449万股，约占 22年 4月 8日公司股本总额的 2.14%；计划激励对象 224人，包括公司董事、高管、中层管理人员、核心骨干等。以 2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率的考核目标分别为不低于 40%/90%/130%。
    内销及新产品放量拉动 21年收入端高增长，原材料涨价等拖累利润端表现。21年，公司营收高增长主要由于：21年内销收入同比+119.9%，营收占比提升至 30.66%；
    加巴喷丁主要客户对新工艺的变更完成，销量逐步提高；新产品如维格列汀、米拉贝隆、阿齐沙坦、替格瑞洛、达格列净等销售较 20年均大幅增加。原材料涨价等拖累利润端表现：成本方面，主要是 21Q3-Q4基础原材料涨价，21年全年人民币对美元升值，大产品加巴喷丁处于产能爬坡期导致毛利率低于平均水平。费用方面，主要是人力成本增加、销售团队扩充导致管理费用、销售费用增加；内销快速增长导致期末计提坏账准备有所增加；期末计提存货减值有所增加。
    22Q1收入持续较快增长，还原出口交货影响内生增长更高。22Q1，公司收入增长主要由于：
    （1）成熟产品的外销收入整体保持稳定，新产品在新产能投放前供不应求；
    （2）内销同比增长 44.89%，营收占比提升至 32.05%。国内外疫情对一季度出口交货的负面影响大约 1500万元，还原后公司 22Q1收入同比增长约 42%。
    22Q1，公司实现毛利率 30.68%（+2.10pp YOY），净利率 14.92%（+0.26pp YOY）。
    我们预计 22年全年业绩有望高增长，主要基于：
    （1）加巴喷丁工艺变更后恢复性增长；
    （2）抢仿逻辑加速兑现，替格瑞洛、利伐沙班等新产品国内外销售开启高增长；
    （3）截至 2022年 4月，公司已签订 CMO/CDM 合同金额约 1.12亿元（含一季度已执行部分），22年全年销售过亿的目标会超额完成；
    （4）一季度原材料价格整体回落，因为采购到生产的滞后性，预计 22Q2开始显现对盈利能力的正面影响。
    国内外注册加速推进，新品放量开启高增长。截至 2022年 4月，二厂区一期正在进行最后的自动化装置调试，预计 22年 6月开始试生产，二厂区二期预计于 22年6月开工建设。国内外注册加速推进：利伐沙班原料药于 22年 3月通过 CDE 审批，计划于 22年 5月通过 GMP 现场检查，预计最晚于 22Q4开始销售；米拉贝隆、加巴喷丁、非布司他、维格列汀已完成发补，瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班正处于发补阶段，预计这 7个品种多数可于 2022年底前通过 CDE 批准。我们认为，产品注册加速+产能逐步释放，保障公司前瞻储备的新产品在全球专利集中到期后实现销售高增长。
    盈利预测、估值与评级：公司在特色原料药领域具有较强综合竞争能力，API 业务新品抢仿逻辑加速兑现，CDMO 业务贡献弹性，有望成长为下个 10年复合增速最快的原料药公司之一。考虑到股权激励费用、新产能释放后固定资产折旧的影响，我们下调公司 22-23年归母净利润为 1.33/1.92亿元（较原预测分别下调14.72%/18.78%），新增预测 24年归母净利润为 3.07亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 0.63/0.91/1.46元，现价对应 PE 分别为 31/22/14倍，考虑到公司新产品开启国内外放量、2022年起 CDMO 开始发力，未来 3~5年有望实现高增长，同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。

派林生物2021年报及2022年一季报点评：采浆量迅速跻身血制品第一梯队，血制品数量持续丰富

事件：
    1) 公司发布 2021年报，实现营业收入 19.72亿元，同比+87.80%；归母净利润3.91亿元，同比+110.29%；扣非归母净利润 2.60亿元，同比+61.43%；经营性净现金流 4.08亿元，同比+109.51%；EPS（摊薄）0.53元。业绩符合市场预期。
    2) 公司发布 2022年一季报，实现营业收入 5.00亿元，同比+75.67%；归母净利润 1.06亿元，同比+87.24%；扣非归母净利润 0.90亿元，同比+103.83%；经营性净现金流 0.78亿元，同比+187.98%；EPS 0.14元。业绩符合市场预期。
    点评：
    内生外延并举实现业绩跨越式发展，迅速跻身血制品第一梯队：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为 2.85/5.06/5.52/6.30/5.00亿元，同比+35.33%/133.46%/134.72%/62.33%/75.67%；归母净利润 0.56/1.20/1.28/0.87/1.06亿元，同比+125.73%/215.00%/213.42%/6.03%/87.24%；扣非归母净利润 0.44/1.04/1.12/-0.00/0.90亿元，同比+63.98%/+239.06%/+180.15%/-100.43%/+103.83%。
    子公司派斯菲科自 2021年 2月起纳入合并报表范围，2021年实现营业收入 6.74亿元，同比+39.70%，扣非归母净利润 1.04亿元，同比+35.29%，助力公司业绩快速增长。目前广东双林拥有 13个单采血浆站，已在采浆站 11个， 2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 10家在采单采血浆站及 9家在建单采血浆站；新疆德源将下属 6家单采血浆站股权转让至广东双林；公司 2021年通过内生与外延并举实现采浆量大幅增长至接近 900吨，产品供应充足，预计 2022年采浆量将超过 1000吨，快速跻身血制品第一梯队。
    持续丰富血制品数量，提升血浆综合利用率：公司 2021年研发投入 0.63亿元，占营业收入比重上升至 3.22%，其中费用化 0.36亿元，研发费用率 1.81%。目前广东双林拥有 3大类 7个品种，派斯菲科拥有 3大类 9个品种，合计品种数量达到 10个。公司在研产品进度较快的数量超过 10个，未来产品将持续增加。双林生物的人凝血酶原复合物的上市申请于 2022年 4月收到药审中心关于启动药品注册核查（药品）和药品注册核查（临床）的通知；人纤维蛋白原已完成临床试验拟申报生产；人纤维蛋白粘合剂处于临床试验阶段；人凝血因子 IX 和高纯静丙已完成中试拟申报临床；人抗凝血酶 III 处于临床前研究阶段。派斯菲科的人凝血酶原复合物已获批临床拟申报生产；人凝血因子 VIII 拟申报临床；高纯静丙处于临床前研究阶段。
    随着公司产品品种数越来越多，公司的吨浆净利润将得到持续提升，充分发挥血浆量的规模优势，为公司的业绩增长提供充足的动力。
    盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对采浆、销售等工作的影响具有不确定性，下调 2022~2023年归母净利润预测为 6.67/7.97亿元（原预测为 6.82/8.47亿元，分别下调 2%/6%），新增预测 2024年归母净利润为 9.47亿元，按最新股本测算EPS 为 0.91/1.09/1.29亿元，同比+70.51%/19.56%/18.78%，现价对应 PE 为20/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。

朗姿股份2021年年报及2022年一季报点评：21年女装、医美、婴童业务齐头并进，疫情影响下22Q1利润承压

21年收入、归母净利润分别同比增 27%、32%，22Q1收入持平、利润承压公司 21年营业收入 36.65亿元、同比增长 27.42%、较 19年增长 21.88%，归母净利润 1.87亿元、同比增长 31.97%、较 19年增长 218.91%，扣非净利润 1.84亿元、同比增长 82.00%、较 19年增长 627.79%。EPS0.42元，拟每股派息 0.07元（含税）。
    分季度来看，21Q1~Q4单季度收入分别同比增长 52.06%、39.70%、12.19%、15.32%，归母净利润分别同比扭亏、翻 195倍、+22.73%、-68.23%。22Q1实现收入 8.94亿元、同比增长 0.26%，归母净利润-224万元、同比转亏，22Q1受疫情影响业绩承压。
    21年女装/医美/婴童收入同比增 28%、38%、20%，三大板块齐头并进公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2021年女装、医美、婴童收入占比分别为 46%、31%、22%，拆分来看：
    女装业务：女装业务实现收入 16.92亿元、同比增 27.86%。1）分品牌来看，主品牌朗姿占女装收入 73%、收入同比增长 41%贡献主要增长；2）分渠道来看，电商、直营、经销收入占比分别为 20%、66%、14%，收入分别同比增长 41.70%、15.33%、103.09%。3）总门店数 638家、较年初净增加 30家（+4.93%），其中直营店 425家（-5.56%）、经销店 187家（+30.77%）、线上店铺 26家（+73.33%）。
    医美业务：医美业务实现收入 11.20亿元、同比增 37.84%。1）收入分项目来看，手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为 26%、74%，分别同比增 3.35%、55.97%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的 63%、23%、14%，收入分别同比增 34.01%、60.46%、25.34%。
    2）21年末公司拥有 28家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为 4/22/2家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平，晶肤医美门店数净增加 9家。
    婴童业务：婴童业实现收入 8.16亿元、同比增 20.05%。
    21年毛利率提升、费用率平稳，22Q1费用率提升拖累利润1）毛利率 21年同比提升 2.86PCT 至 57.01%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为 61.08%（+7.43PCT）、51.83%（-2.50PCT）、55.67%（+0.93PCT），其中医美业务毛利率下降主要受新设 8家晶肤医美机构和米兰柏羽高新二院亏损，以及西安高一生受疫情及医院升级装修等影响。22Q1毛利率同比提升 4.82PCT 至58.29%。
    2）期间费用率 21年同比提升 0.35PCT 至 52.40%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 39.91%（+0.90PCT）、7.74%（-0.48PCT）、3.07%（-0.17PCT）、1.68%（+0.11PCT），销售费用率提升主要系 21年加大女装及医美业务宣传力度，广告宣传费增长较高，以及租赁费用同比增长等；财务费用率提升主要系借款增加、利息支出增加。22Q1期间费用率同比提升 9.78PCT 至 57.50%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.16、+1.88、+0.57、+1.17PCT。
    3）其他指标方面，21年、22Q1存货周转天数分别为 224天、248天，同比-39天、+58天；应收账款周转天数分别为 27天、24天，同比-16天、-7天。经营净现金流 21年同比增加 24.07%至 4.71亿元，22Q1同比减少 57.55%。
    盈利预测与投资建议：公司 21年医美业务表现突出、增速领先，女装和童装业务实现理想增长。公司多业务布局战略明确，未来继续深耕女装业务、大力拓展医美业务、稳步推进婴童业务国内布局，围绕泛时尚产业多点发力。在行业监管趋严的背景下，公司作为正规医美机构有望享受高景气赛道红利。短期考虑到国内疫情影响存不确定性，对公司女装、医美和婴童国内业务的销售达成均带来阻碍，我们下调公司 22~23年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调53%/46%），对应 22~23年 EPS 分别为 0.36、0.51元，新增 24年盈利预测、24年 EPS 为 0.70元，22、23年 PE 分别为 64倍、45倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。

晶澳科技2021年年报&2022年一季报点评：业绩维持高增，单瓦盈利有望稳健提升

事件：公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 413.02亿元，同比增长59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%；2021Q4实现归母净利润 7.26亿元，同比增长 237.54%。公司同时发布 2022年一季报，2022Q1实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.50亿元，同比高增 378.27%。
    组件出货量稳健增长，原材料价格高企毛利率短期承压。2021年公司实现组件出货 24.07GW 全球排名第二，同比增长 51.6%，已连续两年出货量增速超 50%；
    受原材料价格高涨影响，组件销售均价（含税）同比提升 8.35%至 1.85元/W，带动组件销售营业收入同比增长 64.23%至 394.61亿元；但原材料的持续上涨也影响了公司盈利能力，组件销售毛利率同比下降 1.94个 pct 至 14.15%。2021年末公司运营的电站规模约 350MW，实现营业收入 4.36亿元，出售存量电站110MW 并获取一定投资收益。
    2022Q1公司组件出货达 6.6GW，其中海外占比达 71%（2021年全年海外出货占比 60%），整体毛利率环比小幅下降 0.96个 pct 至 14.79%；计划全年实现组件出货量目标为 35~40GW。
    一体化产能建设稳步推进，“一体两翼”战略保障公司长久发展。2021年底公司组件产能约 40GW，硅片和电池产能为组件产能 80%。2022年公司曲靖 10GW硅片、包头 20GW 硅片、越南 3.5GW 电池、以及邢台 5GW 高功率组件等项目按计划推进，预计 2022年底公司组件产能超 50GW，一体化率维持在 80%。
    此外，公司在晶硅光伏产品一体化产业链建设的基础上提出智慧能源及光伏新材的“两翼”战略。智慧能源方面，2022年公司有 700MW 在建平价光伏项目，后续将逐步推进海外光伏发电并完善其他光伏发电的新应用场景；光伏新材方面，公司将逐步加大辅材和设备制造的研发投入，目前已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自主生产能力。
    维持“买入”评级：原材料价格未来将步入下行通道，公司单瓦盈利有望持续提升，我们上调公司 22/23年盈利预测并引入 24年盈利预测，预计公司 2022-24年归母净利润为 42.40/57.66/68.06亿元（上调 32%/上调 33%/新增），对应22-24年 EPS 为 2.65/3.60/4.25元，当前股价对应 22-24年 PE 为 31/23/19倍。
    公司作为一体化组件龙头，在硅料价格下行背景下单瓦盈利有望稳健提升，且新产品导入和应用场景开发有望进一步推动盈利能力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：装机不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。

格力电器2021年报及2022年一季报点评：22Q1业绩超出预期，提价驱动收入增长

事件：
    公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年实现收入 1897亿元（+11%），归母净利润 231亿元（+4%），其中 21Q4收入和净利润同比分别为 16%和-12%。
    2021年度利润分配方案为每 10股派现 20元（税后），现金分红率为 51%。22Q1公司营收和归母净利润分别为 355亿元和 40亿元，同比增长分别为 6%和 16%，一季度业绩超出市场预期。
    点评：
    价格上涨驱动收入增长，经销商提货意愿逐步恢复。分产品看，
    （1）2021年空调收入 1317亿元（同比+12%，相比 19年-5%）；21H1/21H2空调收入同比+63%/-16%，下半年增速下滑或因房地产遇冷+基数偏高，量价拆分看 21H2格力空调内销/出口量同比-5%/+4%（产业在线），21H2格力线上/线下零售均价同比均为 +9%（奥维）。第三方数据显示， 22Q1格力空调内销 /出口 /总销量yoy-12%/+9%/-5%，同期线上/线下价格 yoy+5%/+13%，据此推测 22Q1收入增长主因提价拉动，格力终端价格正逐步接近 2019年水平。当季销售收入+合同负债环比增量，这一指标基本反映经销商提货意愿，我们测算 21Q4/22Q1该指标同比+9%/-3%，公司正从传统的压货模式转向新零售，过渡期渠道库存较低，经销商的信心以及通路顺畅度逐步恢复。
    （2）21年生活电器收入 49亿元（+8%）。
    （3）21年其他业务收入 430亿元（+14%），其背后是对原材料供应链的深度掌控。
    （4）21年智能装备收入 8.6亿元（+43%），其中对格力钛出售商品 7.1亿元。展望未来，我们看好公司的经营复苏：
    （1）渠道改革逐渐理顺，去中间层有利于争夺市场份额；
    （2）预计渠道库存降至低水平，后续量价向上可期。
    资产负债表仍然强劲，经营性现金流减少或因销售模式变化。2021年公司毛利率24.1%（-1.9pcts），其中空调业务毛利率 31.2%（-3.5pcts）。21Q4毛利率降幅较大（yoy-9.7pcts）的原因可能包括：
    （1）基数较高，20Q4毛利率 34.4%为近年单季高位（推测彼时或支付较大规模的销售返利）；
    （2）原材料价格仍处于高位。
    2021年/22Q1公司归母净利率分别同比-0.9/+1.0pcts，一季度盈利能力重回上行通道。资产负债表方面，2021年末其他流动负债中存在销售返利 527亿元，相比 2020年末下滑 31亿元，推测返利兑现及盈余释放充分。此外 2021年变化较大科目包括：
    （1）存货+53%，其中产成品+77%，原材料+22%，前者增长或因销售模式变更期间渠道蓄水功能弱化，厂家在这一过程中需要承接更多库存；
    （2）应收账款+58%；
    2021年公司经营性现金流净额 19亿元（-90%）。2021年末公司自有现金接近 900亿元，占总资产比例高达 44%，在手余粮相当充沛，经营安全垫充分。
    盈利预测、估值与评级：推行员工持股，公司治理进一步改善，维持“买入”评级。
    格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，行业格局稳定+自主创新能力将推动公司成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过新零售模式实现线上线下平台共享。同时公司推行股份回购以及员工激励计划，进一步提升公司治理和利益共享。维持预计公司 2022-23年净利润 263、290亿元，新增 2024年盈利预测为322亿元，现价对应 PE 为 7、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

中国银行2022年一季报点评：息差连续三个季度持平，资产质量呈现稳中向好

事件：
    4月 29日，中国银行发布 2022年一季度报告，报告期内实现营业收入 1611.18亿，YoY+2.1%，归母净利润 577.51亿，YoY+7.0%。加权平均净资产收益率 12.06%（YoY -0.11pct）。
    点评：
    2022年一季度，中国银行营收、归母净利润同比增速分别为 2.1%、7.0%，增速分别较 2021分别下降 5.0、5.3pct。在资产质量保持健康稳定情况下，拨备计提压力有所缓释，1Q 计提信用减值损失 297.23亿元（YoY-8.2%）。拆分业绩同比增长来看，规模扩张是主要贡献项，相较 2021年，息差负向拖累有所收窄，非息收入由正贡献转负，拨备正贡献小幅收窄。
    规模扩张叠加息差韧性，驱动利息净收入同比增长 5.5%至 1099亿元1Q 信贷投放“开门红”，资产端结构优化。2022年一季度，中国银行生息资产、贷款分别同比增长 6.4%、10.2%，增速环比上年末分别下降 3.8pct、0.3pct；
    1Q 新增信贷投放 7947亿元，同比多增 345亿元。截至 1Q 末，贷款占生息资产比重季环比提升 1.43pct 至 61.9%，为近十年高位。
    核心负债获取能力强，存款维持较好增势。2022年一季度，中国银行计息负债、存款分别同比增长 5.6%、6.3%，增速环比上年末分别下降 4.8pct、1.1pct。1Q新增存款 9086亿元，同比少增 1114亿元。截至 1Q 末，存款占计息负债比重季环比提升 2.12pct 至 78.9%。
    净息差连续三个季度持平，呈现较强韧性。1Q 净息差 1.75%，为连续第三个季度持平，较上年同期下降 3bp，呈现较强韧性。测算生息资产收益率较 2021下降 5bp 至 3.14%，计息负债成本率较 2021年下降 1bp 至 1.63%。综合来看，预计息差收窄压力主要来自资产端，负债成本管控对息差压力形成一定缓释。
    非息收入同比下降 4.7%。非息收入中，手续费及佣金净收入同比下降 6.8%至259.78亿元，在一季度资本市场相对疲弱情况下，预计代销基金等业务收入有所承压。其他非利息净收入同比下降 2.4%至 252.07亿元，主要受到公允价值变动损失等因素影响。截至 1Q 末，非息收入占营收的 31.8%，占比较去年同期下降2.2pct，但较上年末仍有 2.0pct 的提升。
    资产质量保持健康稳定，核心一级资本充足率稳中略升。1Q 末，不良贷款率1.31%，季环比下降 2bp；拨备覆盖率为 187.54%，季环比微升 0.49pct。
    公司在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。1Q 末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为 11.33%/13.30%/16.64%，季环比分别变动 0.03pct/ -0.02pct/0.11pct。
    盈利预测、估值与评级。中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局，并全面融入经济转型进程，着力发展 “八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。2022年一季度，信贷投放实现“开门红”，息差呈现较强韧性，资产质量稳中向好。中国银行在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息步伐加快，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持 2022-24年 EPS 预测为0.80元/ 0.84元/ 0.89元，维持“增持”评级。
    风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。

益丰药房2021年年报及2022年一季报点评：拓店加速经营韧性强，发力新零售和产业延伸

事件：
    1）公司发布 2021年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为153.26/8.88/8.59亿元，同比+16.60%/19.42%/20.30%；经营活动产生的现金流量净额为 21.50亿元，同比-7.71%。基本每股收益 1.25元。业绩符合市场预期。
    2）公司发布 2021年利润分配预案，向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税），预计派发现金股利 215,582,919元 （含税）。股利支付率为 24.28%。
    3）公司发布 2022年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.48/2.72/2.66亿元，同比+14.29%/12.82%/14.12%；经营活动产生的现金流量净额为 6.48亿元，同比+8.86%。基本每股收益 0.38元。业绩符合市场预期。
    点评：
    21Q4和 22Q1实现高基数下稳健增长，疫情反复不改经营韧性。公司 21Q4实现营收 43.88亿元，同比+18.35%；归母净利润 1.92亿元，同比+12.46%。22Q1实现营收 41.48亿元，同比+14.29%；归母净利润 2.72亿元，同比+12.82%。虽然全国疫情多点散发，但公司凭借聚焦拓展的发展战略和精细化、标准化和系统化的运营管理能力实现了高基数下的业绩稳健增长。2021年销售毛利率为 40.35%，同比大幅提升 2.37pp；净利率为 6.46%，同比下滑 0.13pp。22Q1销售毛利率为 40.95%，同比提升 0.41pp，净利率为 7.28%，同比下滑 0.15pp。毛利率持续改善源于产品结构调整，而净利率的小幅下滑主要是由于疫情冲击和拓店提速导致了销售和管理费用率的上升。业务结构上，22Q1零售业务实现收入 38.02亿元，同比+13.64%；
    批发业务实现收入 2.09亿元，同比+34.81%，加盟业态实现快速增长。
    门店聚焦拓展，加盟势头强劲，区域扩张质量较高。截至 2021年底公司门店总数7,809家（直营门店 6877家，同比+28%；加盟店 932家，同比+47%），较上年净增门店 1,818家，其中自建门店 1,197家，并购门店 425家，新增加盟店 297家，关闭门店 101家。公司坚持优势区域深耕加密，2021年底中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加 966/738/114家，华北地区拓店速度放缓。2021年中南、华东和华北地区的营收同比增长分别为 17.08%/15.36%/9.92%，对应的毛利率均实现了较快提升，经营质量稳健扎实。
    线上 O2O 业务发展迅猛，线下积极承接处方外流。2021年，公司线上业务实现销售收入 11.28亿元，同比增长 64%，总营收占比从 2020年的 5.23%快速提升至7.36%。2021年，O2O 实现销售收入 7.81亿元，同比增长 95%；B2C 实现销售收入 3.47亿元，同比增长 21%。截至 2021年底，公司 O2O 上线直营门店超过 6600家，数量占比从 2020年底的 82%快速提升至 96%。24小时门店从 2020年底的300多家增至 448家。线下方面，公司持续提升专业药事服务管理，深化与医院和药厂的战略合作，积极承接处方外流。截至 2022年 4月底，公司拥有院边店超 500家，DTP 专业药房 237家，其中已开通双通道医保门店 130家，拥有特慢病医保统筹药房 1,000余家，经营国家医保协议谈判药品 200个，医院处方外流品种近 650个，并与超过 150家供应商建立了深度合作伙伴关系。
    纵向延伸产业布局，工商协同、业态创新谋求差异化。2022年 4月，公司拟以4.28亿元现金协议受让九芝堂 5%的股权，成为标的公司第四大股东。同时，拟以 2.04亿元现金收购湖南九芝堂医药有限公司 51%的股权。九芝堂品牌创建历史超 300年，是著名的“中华老字号”，业务涵盖中药工业和医药商业。湖南九芝堂是九芝堂的控股子公司，从事药品零售和批发业务，目前拥有直营连锁门店 190家，加盟店 359家，均位于湖南省内，2021年度营收 10.44亿元，净利润 842万元。经营整合完成后，公司预计湖南九芝堂第一个年度销售额将不低于 11.37亿元，净利润不低于 1,840万元。此外，公司旗下恒修堂中药厂相关建设已全面竣工，获得了国家认证和药品生产许可，将全力打造特色中药饮片加工产业。公司持续拓展上游工业，筑高品牌和商品差异化优势，优化供应链体系。
    此外，公司通过并购湖南九芝堂，不仅提高了优势区域的综合实力，也将以“九芝堂”品牌进行省内外扩张，打造中医药特色的零售连锁药房。工商协同优势互补，未来可期。
    盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张，战略布局业态模式创新。考虑到公司华东重点区域受到疫情影响，且拓店计划加快，略下调公司 2022~2023年归母净利润预测为11.22/13.72亿元（较上次预测下调 3.3%/7.5%），新增 2024年归母净利润预测为 17.02亿元，现价对应 PE 为 24/19/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；疫情反复超预期；集采等政策的影响。

兆易创新2021年年报及2022年一季报点评：业绩高速增长，积极布局工业与车规产品

事件：
    公司发布 2021年年报，实现营业收入 85.10亿元，同比增长 89.25%；归母净利润23.37亿元，同比增长 165.33%；扣非归母净利润 22.24亿元，同比增长 300.48%。
    公司发布 2022年一季报，实现营业收入 22.30亿元，同比增长 39.02%；归母净利润 6.86亿元，同比增长 127.65%；扣非归母净利润 6.55亿元，同比增长 136.51%。
    点评：
    公司业绩高速增长，MCU 与存储业务盈利能力提升：公司在 2021年取得优秀业绩，其中 MCU 业务营业收入为 24.56亿元，同比增长 225.36%，毛利率为 66.36%，同比提升 19.51pct；存储芯片业务营业收入为 54.51亿元，同比增长 66.04%，毛利率为 39.71%，同比提升 4.92pct；传感器业务营业收入为 5.46亿元，同比增长21.36%，毛利率为 24.13%，同比下降 12.69pct。公司 MCU 与存储业务盈利能力的增强，带动公司整体毛利率相比上一年度提升 9.16pct，达到 46.54%。22Q1单季度毛利率为 49.49%，景气度持续。
    利基型存储产品布局完善，自研 DRAM 带来新增量：公司在 NOR Flash、SLC NandFlash 和 DRAM 三大利基型存储领域均有布局，产品矩阵完善。公司 NOR Flash 产品为市场提供多样化产品组合，拥有 512Kb 至 2Gb 大容量的全系列产品，55nm 先进制程工艺已全线量产，出货量占比超过 40%。NAND Flash 产品完成 1Gb~8Gb主流容量覆盖，在 38nm、24nm 工艺节点实现量产。公司 DRAM 产品 2021年实现自有品牌突破，量产首款 19nm 制程 4Gb DDR4产品，广泛应用在消费电子、工业安防、网络通信等领域。
    MCU 业务增长亮眼，产品保持国内领先地位：公司 MCU 产品已经成为业绩增长最快的产品线，2021年同比增长高达 225.36%。作为国内 32位 MCU 产品领导厂商，公司 MCU 产品已成功量产 35个系列约 400个型号通用 MCU 产品，可满足不同客户高、中、低端产品功能需求；因其良好的性能和可靠性，在市场同类产品具有一定竞争优势，品牌价值不断提升。公司已发布及在研产品内核覆盖 ARM Cortex-M3、M4、M23、M33，也是全球首个推出基于 RISC-V 内核的 32位通用 MCU 产品，在市场同类产品具有竞争优势。在工艺制程上，目前公司产品覆盖 110nm、55nm、40nm、22nm 工艺制程，在行业处于领先地位。
    布局工业与车规市场，产品走向高端化：公司存储与 MCU 产品线积极布局工规与车规市场，并通过更先进的制程与更丰富的功能提升产品竞争力。
    1）公司车规级 Flash 产品已在国内外多家知名汽车企业批量采用，可为车载辅助驾驶系统、车载通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统、DVR、智能驾舱、T-BOX 等应用提供大容量、高可靠性、性能优异的产品及解决方案。公司 GD25产品 全面满足车规级 AEC-Q100认证，GD55的 2G 大容量产品也通过了该认证。公司 SPI NOR Flash 车规级产品 2Mb~2Gb 容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。公司 38nm SLC NAND Flash 车规级产品已经推出，搭配车规级 SPINOR Flash，为进入车用市场提供更多机会。
    2）公司不断完善 MCU 各个市场生态布局。工业领域，公司量产了电机驱动芯片，可用于电动工具、机器人、工业自动化三相电机等。在汽车领域，除了汽车后装市场的已有应用外，公司 MCU 产品正稳步进入车规市场，积极拓展在汽车领域应用。目前，公司正在积极推进 40nm 车规级 MCU 产品量产，现已流片并进入客户测试，该产品将主要面向通用车身市场。在无线领域，同时公司推出WiFi MCU，实现对 IoT 云端的连接。
    3）在 DRAM 方向，公司 17nm DDR3产品正在按计划积极研发中。在利基市场，公司 DRAM 产品在工艺制程上保持代差优势，有利于降低产品成本。公司与长鑫存储的紧密合作关系，为公司 DRAM 产品提供稳定产能保障。
    盈利预测、估值与评级：公司在利基存储领域保持国内龙头地位，MCU 产品需求旺盛，业务高速增长，同时积极布局工业与车规级市场，产品竞争力得到了提升，因此我们上调公司 2022与 2023年归母净利润为 31.08亿元（+14%）与40.14亿元（+8%），原预测为 27.36亿元与 37.22亿元，同时新增 2024年业绩预测。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 122.37/161.35/203.87亿元，归母净利润分别为 31.08/40.14/49.76亿元，当前市值对应 PE 为 27/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：MCU 市场景气度下滑，新制程研发进度不及预期。

信维通信跟踪报告之六：22Q1盈利逆境下正增长，新兴业务规模持续扩大

事件：
    公司发布 2021年年度报告及 2022年第一季度报告，2021年公司实现营收 75.81亿元，同增 18.58%；实现归母净利润 5.05亿元，同比下降 48.06%。2022Q1公司实现营收 19.14亿元，同增 18.66%；实现归母净利润 1.21亿元，同增 5.04%。
    点评：
    21年营收规模稳步扩张，严峻形势下盈利能力阶段性承压。21年公司拓展新业务并向高端产品延伸，实现营收 75.81亿元，同增 18.58%。多重因素下，盈利能力受制，21年毛利率同降 11pct 至 19.17%，归母净利润同降 48.06%至 5.05亿元：
    1）新冠肺炎疫情引起的全球供应链紧张，客户部分终端产品需求减弱；2）原材料价格上涨较快，公司成本端也受到了一定的影响；3）公司对部分竞争激烈、附加值低的成熟产品主动进行了降价销售，致 Q4毛利率下降 12.87pct 至 12.88%。
    22Q1营收净利润逆境下实现正增长，成熟业务稳步发展，新业务持续放量。22Q1，在国内外疫情、地缘政治等严峻形势对业务造成一定的冲击下，公司依旧实现营收净利润正增长，实现营收 19.14亿元，同增 18.66%；实现归母净利润 1.21亿元，同增 5.04%。22Q1公司天线、无线充电、EMI/EMC 等成熟业务稳步增长，高精密连接器、电阻、汽车互联产品等新业务持续放量，新产品毛利率亦逐步提升。
    研发持续投入，精细化管理控费稳健。21年度及 22Q1研发费用分别为 6.28亿/ 1.53亿元，分别同增 7.11%/ 20.35%，截至 2021年 12月 31日，公司已申请专利 2060件；2021年新增申请专利 477件，其中 5G 天线专利 148件，LCP 专利 16件，被动元件专利 18件，UWB 专利 11件，WPC 专利 79件，BTB 连接器专利 16件。研发人员数量提升 18.09%至 2702人，人数占比提升 1.44pct 至 23.24%。此外，公司 2021/22Q1三费率分别为 3.98%/ 4.07%，相较 20年及 21Q1下降 2.33pct/0.79pct。其中 21年度管理费用同降 35.04%主要系公司优化管理流程且股权激励未达成导致已计提的股权激励费用冲回所致。
    新兴业务规模迅速扩大，打造未来新增长点。2021年公司加大了对新业务（LCP、高精密连接器、UWB、被动元件、汽车互联产品等）的研发投入与市场拓展，新业务收入规模迅速扩大，2021年收入规模约 12亿元，其占总收入的比重不断提升，毛利率也正在逐步提高。
    1、高精密连接器业务依托优势技术抢占高端细分市场，实现规模快速放量，在 BTB连接器方面，公司超小间距的 BTB 连接器技术领先，打破海外厂商垄断，实现对国内外知名科技厂商的批量供货，并且已经配合北美大客户项目，预计未来将取得进一步的突破。
    2、LCP 及模组业务方面，公司不断加强垂直一体化能力，切入国际大客户供应链，公司不断加强“LCP 材料-->LCP 天线-->LCP 模组”的一站式能力。2021年，公司 LCP 高频 FCCL 顺利通过美国 UL 认证，将有利于公司 LCP 产品开拓市场。
    3、被动元件业务方面，公司瞄准高端定位，搭建国际化研发体系，着力推进高端元件的国产化。2021年公司加快对电阻产品的扩产，在 MLCC 领域，公司全资子公司信维通信（益阳）有限公司于 2021年 8月签署了合作协议，信维电子科技（益阳）有限公司注册资金 20亿元，推进 MLCC 项目实施，打造高端 MLCC产品基地。
    4、汽车互联业务方面，公司正在加大对汽车客户及其业务的开拓，已获得大众、东风本田、 广汽本田、一汽红旗、一汽奔腾、奔驰等汽车厂商的供应资质，正在进行相关产品的研发，并与特斯拉、华为、小米、丰田、日产、长安等十几家汽车厂商进行商务与项目接洽，为公司未来 2-3年汽车互联业务的快速发展打下基础。2021年，公司获得东风本田、广汽本田的优秀供应商荣誉。
    盈利预测、估值与评级：考虑到智能机行业疲弱，我们将信维通信 2022-2023年归母净利润预测调整为 8.5亿（业绩调整比例为-26.85%，同下），10.31亿（-29.90%），新增 2024年净利润预测 12.50亿，对应 22-24PE 分别为 16X/13X/11X。鉴于公司天线、无线充电、EMI/EMC 等成熟业务保持稳步增长，LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务已开始逐步放量，维持“买入”评级。
    风险提示：手机出货不及预期；新业务及新产品拓展不达预期，宏观经济风险。

友阿股份2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，持续铺开便利店业务

2021年归母净利润同比减少 5.99%, 1Q2022归母净利润同比减少 46.61%4月 29日，公司公布 2021年年报及 2022年一季报：2021年实现营业收入 25.66亿元，同比增长 10.93%，实现归母净利润 1.31亿元，折合成全面摊薄 EPS 为0.09元，同比减少 5.99%，实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比减少 25.26%。
    1Q2022实现营业收入 6.46亿元，同比减少 3.58%，实现归母净利润 0.60亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.04元，同比减少 46.61%，实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比减少 47.81%。
    公司 2021年综合毛利率上升 1.77个百分点，期间费用率上升 1.34个百分点2021年公司综合毛利率为 47.01%，同比上升 1.77个百分点。1Q2022公司综合毛利率为 45.55%，同比下降 6.78个百分点。
    2021年公司期间费用率为 52.79%，同比上升 1.34个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.36%/21.59%/12.56%/0.28%，同比分别变化-1.80/+0.33/+3.06/-0.25个百分点。1Q2022公司期间费用率为 48.81%，同比上升 2.75个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.32%/20.92%/14.43%/0.14%，同比分别变化-2.35/ +2.38/+2.93/-0.21个百分点。
    持续铺开便利店业务，引入酒类新品牌推动高化下沉2021年公司新开 25家便利店，1家奥莱门店。截至 2021年末，公司在湖南省和天津市的已开业门店有 58家（含 42家便利店），其中：湖南长沙市区 52家（含便利店 42家）；湖南省内其他城市 5家；天津市 1家。除便利店中有 16家为加盟店外，所有门店均为直营门店。在品牌引进方面，2021年公司以茅台酒为核心，相继签约多家酒类品牌；推动高端化妆品品牌首次下沉至地级市，在湖南地州市场推出高化首店计划。
    下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的影响，鉴于疫情恢复进程尚有一定不确定性，我们下调对公司 2022/2023年 EPS 的预测 70%/68%至 0.06/0.07元，新增对公司 2024年 EPS 的预测 0.07元。公司持续铺开便利店业务，不断引入新品牌，提高用户粘性，PB 低于 1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育期长于预期，便利店推广进程不及预期。

鲁西化工2021年年报及2022年一季报点评：化工产品大涨公司业绩大增，拟吸收合并鲁西集团提升整体管理效率

事件 1：4月 29日晚，公司发布 2021年年度报告。2021年度，公司实现营收 317.94亿元，同比+80.73%；实现归母净利润 46.19亿元，同比+459.95%。其中 2021Q4公司实现营业收入 83.23亿元，环比-7.53%，同比+50.92%；实现归母净利润 10.13亿元，环比+4.03%，同比+185.76%。
    事件 2：4月 29日晚，公司发布 2022年第一季度报告。2022年 Q1，公司实现营业收入 76.51亿元，同比+23.09%，环比-8.06%；实现归母净利润 13.20亿元，同比+32.15%，环比+30.35%。
    点评：
    化工产品价格大幅上涨，公司业绩增长显著。随着国际原油价格上涨，化工产品市场需求增长明显，产品价格大幅上行助力公司实现营收的较大幅度增长。2021年公司基础化工产品营业收入同比增长 150.93%，增速最快，其中二甲基甲酰胺平均售价同比提高 106.45%，营业收入同比提高 130.73%，为公司基础化工业绩提供主要增量。2021年公司化工新材料产品营业收入同比增长 66.36%，其中辛醇平均售价上涨 85.21%，营业收入同比提高 147.51%；尼龙 6切片平均售价上涨 33.53%，营业收入同比提高 51.85%；正丁醇平均售价上涨 102.34%，营业收入同比提高97.57%。同时，公司化肥产品及其他产品营收也实现了较大增长，同比分别上涨24.35%、141.60%。得益于主营产品价格的提升以及园区一体化的优势，公司 2021年毛利率大增，达 30.42%，同比提升约 14.61pct。此外，2021年公司研发费用达到 10.41亿元，占公司营业收入的 3.27%，同比增长 79.35%，持续加大的研发力度将支撑公司实现提质增效、节能降耗的目标。地缘政治持续推高化工产品价格的背景下，2022年 Q1二甲基甲酰胺平均价格高达 16073元/吨，环比上涨 1.96%，同比上涨 65.69%，公司 2022年 Q1毛利率为 28.64%，环比提升约 8.24pct，业绩持续稳步增长。
    向原料端布局完善产业链，奠定未来扩张坚实基础。截至 2021年底，公司共有己内酰胺年产能 40万吨，尼龙 6年产能 40万吨，双氧水（折百）年产能 40万吨，甲酸年产能 40万吨，多元醇年产能 75万吨以及甲烷氯化物年产能 22吨。此外，公司 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期项目预计于 2022年 9月建成，投产后将为公司新增 30万吨/年己内酰胺和 30万吨/年尼龙 6产能，同时公司年产 120万吨双酚A 项目一期工程预计 2022年建成投产，届时可新增 20万吨双酚 A 产品满足公司的聚碳酸酯装置生产使用。公司积极在原料端进行布局，有效为未来扩大化工新材料产业奠定坚实基础。
    拟吸收合并鲁西集团，中国中化将对公司直接控股提升管理效率。4月 15日，公司与鲁西集团和中化投资发展有限公司、中化投资（聊城）有限公司、聊城市财信投资控股集团有限公司以及聊城市聚合股权投资有限公司等交易对方签署《鲁西化工集团股份有限公司与鲁西集团有限公司吸收合并意向协议》，公司将通过向上述交易对方发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并。本次吸收合并实施完成后，鲁西集团将注销法人资格，鲁西集团持有的上市公司股份将被注销，中化投资、中化聊城、聊城财信和聚合投资将直接持有上市公司新发行的股票。交易完成后，中国中化集团将对上市公司进行直接控股，将有效提升中国中化集团对公司的直接管理效率，从而充分发挥上市公司作为中国中化集团体内化工新材料发展平台的作用。
    股权激励获国资委批准，有望提升公司凝聚力助力长期成长。4月 14日，公司限制性股票激励计划获得国务院国资委批准。本次激励计划拟向276名激励对象授予总计不超过1904万股限制性股票，对应的授予价格为9.49元/股。本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。本次激励计划以公司2022-2024年净利润、净资产收益率和公司EVA作为考核标准。2022-2024年的净利润考核目标分别为21.38/23.62/34.49亿元；净资产收益率考核目标分别为10.63%、11.03%、14.77%。同时，对应年度公司EVA须达到集团下达的考核要求，并且当年度△EVA＞0。我们认为此次激励计划将有效提升公司整体凝聚力，为公司长期成长提供充足动力。
    盈利预测、估值与评级：受益于化工产品价格的大幅上涨，公司 2021年及 2022年 Q1业绩取得明显增长，业绩略超预期。我们上调公司 2022-2023年的盈利预测，新增 2024年的盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 51.38（上调 18.7%）、54.49（上调 15.3%）、57.62亿元，仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

永辉超市2021年年报及2022年一季报点评：业绩超预期，1Q2022公司盈利能力改善明显

2021年实现归母净利润-39.44亿元, 1Q2022归母净利润 5.02亿元4月 29日，公司公布 2021年年报及 2022年一季报：2021年实现营业收入 910.62亿元，同比减少 2.29%，实现归母净利润-39.44亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.43元，实现扣非归母净利润-38.33亿元。
    1Q2022实现营业收入 272.43亿元，同比增长 3.45%，实现归母净利润 5.02亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.06元，同比增长 2053.54%，实现扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长 263.07%。
    公司 2021年综合毛利率下降 2.67个百分点，期间费用率上升 3.54个百分点2021年公司综合毛利率为 18.71%，同比下降 2.67个百分点。1Q2022公司综合毛利率为 21.28%，同比上升 1.08个百分点。
    2021年公司期间费用率为 22.80%，同比上升 3.54个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.26%/2.37%/1.70%/0.47%，同比分别变化+1.70/-0.09/+1.46/+0.47个百分点。1Q2022公司期间费用率为 18.32%，同比下降 1.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.72%/1.65%/1.47%/0.48%，同比分别变化-0.86/ -0.76/-0.01/+0.48个百分点。
    仓储会员店改造进展顺利，不断提升线上化程度2021年公司新开 Bravo 门店 75家，关店 14家，新签约门店 47家。公司于 2021年 5月开始试行仓储会员店模式，截至 2021年末，公司共开业 53家仓储会员店，可比同店收入同比增长 32.9%。在线上渠道方面，截至 2021年末“永辉生活”自营到家业务已覆盖 1000家门店，实现销售额 71亿元，同比增长 21.1%，日均单量 26.4万单。截至 2021年末，“永辉生活”会员数突破 8568.7万人。
    上调盈利预测，维持“增持”评级公司 2021年业绩符合公司于 2022年 1月 28日发布的业绩预亏公告，但公司1Q2022业绩超预期，说明公司经营模式改革具有一定成效，公司持续进行门店升级改造，提升线上化程度，有利于明显改善公司盈利能力，我们上调对公司2022/2023年 EPS 的预测至 0.09/0.10元（原预测值为 0.001/0.02元），新增对公司 2024年 EPS 的预测 0.11元。公司仓储会员店改造进展顺利，不断推进线上线下一体化进程，维持“增持”评级。
    风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。

申通快递2021年报及2022年一季报点评：产能投放初见成效，公司盈利能力回升

事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报。公司 21年实现营业收入 253亿元，同比增长 17.1%；实现归母净亏损 9.1亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净亏损 9.4亿元，较上年亏损（0.3亿元）大幅增加。公司 2021年度不分红派息。公司 22年一季度营业收入约 72亿元，同比增长 35.9%；归母净利润约1.1亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润约 0.9亿元，同比扭亏为盈。
    22年 Q1快递业务市场占比提升。公司 2021年快递单量约 111亿件，同比增长 25.4%，低于全国快递单量增速 4.52pct。2021年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为 10.2%，较上年同期下降 0.37pct。2022年一季度公司快递完成量约 27.0亿件，同比增长 26.2%，超全国快递单量增速 15.7pct，占全国快递业务量比例为 11.1%，较上年同期占比增加 1.4pct。
    22年 Q1单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司 2021年快递业务收入约 246亿元，同比增长 15.1%，较上年同期增速由负转正；单票收入约 2.22元，同比下降约 8.4%，大幅低于上年同期降幅（22.1%）。2022年第一季度，公司快递产品收入约 69.9亿元，同比上涨 33.5%；单票收入约 2.58元，同比上涨5.8%，较上年同期增速由负转正，环比 2021年第四季度增长 10.1%。
    单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司 2021年快递服务成本同比上涨 16.2%，全口径单票成本约 2.22元，同比下降约 5.8%，其中单票派送成本、单票中转成本、单票运输成本分别同比变化-9.2%、-3.0%、+1.4%。单票成本下降主要源于公司产能投放后带来的产能利用率逐步提升，以及公司提升精细化管理后带来的快递服务效率的提升和运营成本的降低。综合收入成本，2021年公司快递业务毛利率约 2.2%，较上年同期下降 0.9pct。
    产能投放初见成效，公司盈利能力回升。2021年前三季度，由于受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致公司运营成本较高，产能利用率较低，公司未能实现盈利。2021年第四季度，随着公司业务量不断增长，产能利用率逐步提升，规模效应有所体现，如果剔除资产减值损失，公司2021年第四季度营业利润约 0.7亿元，较 2021年前三季度实现扭亏为盈。公司2022年第一季度实现归母净利润 1.06亿元，自 2021年以来首次实现单季盈利。
    投资建议：公司继续加强产能投放，目标 2022年底产能突破 5,000万单/日，未来三年，公司将基于多元化融资渠道投入百亿级资金开展产能提升工程；另外公司继续实施精细化管理，推动全网降本增效，推动盈利能力修复。基于公司基本面逐步好转，我们上调公司 22-23年净利润预测 418%/253% 分别至 7.1亿元、8.9亿元，新增 24年净利润预测 11.3亿元；维持公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期