艾德生物投资价值分析报告：肿瘤伴随诊断龙头，创新与商业完美平衡

艾德生物是中国伴随诊断行业龙头公司。公司主要从事肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产及销售，并提供相应的检测服务。公司的四大核心技术（ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?、ADx-HANDLE?）居国际领先且具有完全自主知识产权。公司目前有23 种基因检测试剂通过NMPA 以及欧盟CE 认证，产品涵盖伴随诊断、肿瘤早筛等精准医疗多领域，多个产品为目前NMPA 独家获批产品。在EMQN、PQCC 组织的国内外室间质评中，公司产品连续多年保持优异的准确率和高使用率。
    肿瘤伴随诊断市场前景广阔，公司新产品放量在即。Markets and Markets 数据显示，全球伴随诊断市场规模在2019 年达到37.6 亿美元（约250 亿人民币）， 预计在2022 年增长至65.1 亿美元（2019-2022 CAGR 20%）。Visiongain 数据显示，中国伴随诊断市场规模预计在2021 年达到7.41 亿美元（约50 亿元人民币），目前仍处在加速发展阶段。得益于癌症患者人数的不断增加，新靶点被不断发现，渗透率提升，检测频次增加，联检替代单检等因素，我们预计国内伴随诊断终端市场规模有望在2025 年达到100 亿元，长期来看有望达到200 亿元。同时，在国家法规驱动合规检测的背景下，部分院外市场样本有望回流，利好院内市场的发展，院内市场将继续成为伴随诊断的主要市场。同时，我们认为在国内合规政策驱动下，院内市场将始终是伴随诊断的主要市场。公司在伴随诊断领域建立了强大的综合竞争能力，在保证技术先进性的同时，也实现了创新与商业的平衡，表现出了良好的内生增长。目前，公司多个产品（肺癌PCR-9 基因及其升级版PCR-11 基因，妇瘤BRCA，肠癌KNPB 四联检和畅青松等）放量在即， 收入有望实现快速增长。
    加强“Rx-CDx”伴随诊断合作，海外市场开拓加速。公司持续拓展与知名药企的合作，2020 年8 月，公司同默克、海和生物达成临床研究合作协议，将PCR-11 基因用于默克Met 抑制剂Tepotinib 在日本的伴随诊断注册和海和生物在研新药谷美替尼在日本的药物临床试验和注册。我们认为随着公司和Big Pharma 合作的不断深入，公司在全球的品牌力有望不断提升，海外市场有望加速拓展。
    盈利预测、估值与评级：公司是国内肿瘤伴随诊断龙头，随着新产品不断推出放量以及与知名药企合作不断推进，公司业绩继续保持快速增长。考虑到去年政府补助高基数和2021 年销售推广活动的恢复销售费用率增加，我们略下调21-23 年EPS 至1.10/1.47/2.00 元（分别下调3.0%/6.9%/8.1%），分别同比增长35%/34%/36%，现价对应21-23 年PE 为80/59/44 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：老产品降价，新产品获批进度不及预期。

汉钟精机：投资价值分析报告：压缩机及真空泵双轮驱动，泛半导体市场助力加速成长

深耕压缩机及真空泵领域： 成立于 1994年， 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上， 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响，积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展， 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。
    真空产品已成为新的业绩增长极：公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元，中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低， 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿（人民币） 。 公司真空泵产品技术卓越，布局半导体真空泵市场， 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域，公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中，我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元（人民币） 。 公司光伏真空泵产品成熟，依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下，公司光伏业务有望进一步提升。
    压缩机业务稳健发展，冷链市场发展潜力巨大： 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速， 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术，代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中，公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富，竞争力突出，未来发展值得期待。
    盈利预测、估值与评级： 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心，未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越， 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期；冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 34元的目标价（对应 2021年 PE 为 37x） ，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 市场竞争加剧风险：公司产品的技术风险。

海利尔跟踪报告：农化行业景气度持续上行，恒宁一期二期项目进展顺利

公司主营产品量价齐升， 20年和 21年 Q1业绩大幅增长： 公司 2020年实现营收 32.3亿元，同比+30.8%， 实现归母净利润 4.07亿元，同比+28.8%， 2021年 Q1实现营收 11.3亿元，同比+42.2%， 实现归母净利润 1.31亿元，同比+56.5%， 增长主要源于农化行业高景气带来的农药、 杀菌剂产品价格的大幅上涨以及公司产品整体销量的显著提升。
    农药原药及中间体板块销量增长明显，农药制剂业务毛利率提升： 2020年公司农药原药及中间体板块增长十分显著，实现营收 14.44亿元， 同比+52.7%，主要受益于原有产品产量的提升以及下半年新建项目中噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品的投产；农药制剂板块实现营收 17.00亿元， 同比+19.7%，增幅可观。
    但由于多个品种农药原药价格走弱，导致公司原药及中间体板块毛利率下滑 8.96个百分点至 29.22%；农药制剂业务因原药价格下滑， 毛利率小幅提升 2.01个百分点至 30.56%； 整体毛利率小幅下滑 2.10个百分点至 29.9%。
    农化行业景气度上行，主营产品价格回暖： 2020年国际农产品价格普遍触底回升， 2021年延续上涨， 带来了农化行业景气度的持续上行， 公司杀虫剂板块的吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等产品价格普遍触底回升， 杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价则止跌企稳。 随着玉米等国际主要农产品价格维持在高位， 上游的农化产品大多持续回暖，行业景气度上行趋势有望延续。
    新项目再添发展契机，产品规模与盈利稳定性双双提升： 产品方面， 公司 2018年开始布局的第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已于 2020年进入试生产，同时开发筹划第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺。项目方面，公司现有多个生产项目正稳步推进： 奥迪斯制剂项目中 7,000吨水性化制剂项目和 23,000吨农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备已安装完成；恒宁一期于 2020年 12月获得青岛市生态环境局批复，已正式开工建设； 2021年 4月，公司宣布投资 5亿建设恒宁二期项目， 进一步提升产能。项目投产后，公司生产规模有望再上一新台阶，且产品结构不断优化， 将有力地削弱原药价格周期性波动带来的不利影响，提升盈利稳定性。
    盈利预测、估值与评级： 随着农化行业景气度上行，且公司新项目不断投产， 公司业绩有望持续增长， 我们上调公司 21-22年盈利预测，新增 2023年盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 5.27（上调 24%） /6.66（上调 33%） /8.65亿元，折合 EPS 1.55/1.96/2.54元，维持“增持” 评级。
    风险提示： 产能建设不及预期、产品价格波动风险、环保政策风险。

汉钟精机：投资价值分析报告：压缩机及真空泵双轮驱动，泛半导体市场助力加速成长

深耕压缩机及真空泵领域： 成立于 1994年， 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上， 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响，积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展， 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。
    真空产品已成为新的业绩增长极：公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元，中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低， 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿（人民币） 。 公司真空泵产品技术卓越，布局半导体真空泵市场， 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域，公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中，我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元（人民币） 。 公司光伏真空泵产品成熟，依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下，公司光伏业务有望进一步提升。
    压缩机业务稳健发展，冷链市场发展潜力巨大： 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速， 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术，代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中，公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富，竞争力突出，未来发展值得期待。
    盈利预测、估值与评级： 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心，未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越， 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期；冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 34元的目标价（对应 2021年 PE 为 37x） ，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 市场竞争加剧风险：公司产品的技术风险。

水晶光电:AR风口再起，水晶多技术路线布局

事件： 据华为官方消息， 华为将于 6月 17日举办 5G+AR 全球线上+线下峰会， 联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等，共促 5G+AR 生态繁 荣。 2020年产品在旗舰机应用受疫情负面影响， 公司积极推进多产品线布局。
    2020年受疫情影响，智能手机出货量下滑，客户需求出现调整，但多摄、变焦等新技 术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇，公司 20年光学元器件实现营 收 20.8亿元，同比增长 3.9%。受疫情影响，消费电子终端对 3D 技术应用出现 滞缓，窄带、 DOE 等产品销售低预期，公司生物识别业务收入 4.4亿元，同比 下降 8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局，在机器人、运动相机等 项目实现批量出货，全年实现收入 4.5亿元，同比增长 48%。新型显示（AR+） 围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向，完成初期业务开发，实现收 入 2754万元，同比持平。
    AR-HUD 成功量产，进入红旗高端车型。 公司开发的 AR-HUD 产品已成功进入 红旗高端车型，是全球率先批量供应 AR-HUD 的几个企业之一。公司的 AR-HUD 产品采用 TFT 方案，在满足信息呈现效果的基础上，在体积和价格上都有较强 的市场竞争优势， 除红旗外， 公司目前和多家汽车品牌已经在进行业务的交流沟 通。 在车辆智能化趋势背景下， 随着公司 AR-HUD 产品在不同车企应用的拓展， 有望进一步贡献业绩增量。
    积极布局 AR 眼镜多技术路径。 据《日经亚洲》，苹果已和台积电合作开发 micro-OLED 显示器，并计划用于其即将推出的增强现实（AR）设备， 苹果的 介入有望拉动 AR 可穿戴设备快速放量。公司在非光波导技术和光波导技术领域 均有所布局，其中光波导技术包括反射式光波导技术和衍射式光波导技术。公司 参股了全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus， Lumus 拥有反射光波导技术核 心专利，结合公司具备的棱镜、光机等核心器件生产能力，未来有望受益于 AR 行 业放量趋势。 此外， 公司是美国光波导厂商 DigiLens 中国首家特许合作伙伴， 合作推进波导模组量产。
    维持“买入”评级： 公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多 品类， 我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力， 手机光学持续创新有望带 动公司单机价值量持续上升， AR 放量有望打开新成长空间， 维持公司 21~23年 净利润预测 5.4/6.3/7亿元， 对应 PE 32X/28X/25X， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 全球手机出货量低于预期风险，产品降价风险， AR 产业化低于预期 的风险。

博迈科关于签订重大合同的进展公告点评：再获追加订单17.23亿元，持续开拓海外市场

事件：2021年6月7日，博迈科发布公告称再次获得GYGAZSNC追加的17.23亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同，项目初始合同于2019年7月签订，涉及金额为42亿元人民币，并于2019年11月获得第一次追加5.2亿元人民币。本次追加后博迈科承接的相关项目合同总额约为64.43亿元人民币。追加合同计划于2023年6月完工，最大延期罚款为合同总金额的10%，最大责任上限为合同初始总金额的20%。
    点评： 天然气液化模块业务规模显著增厚，行业口碑持续提升：2020年公司天然气液化模块业务收入14.11亿元，营收占比达到54.7%，本次追加合同项目规定在2 年内完成，涉及金额高达17.23亿元，追加合同的签订将进一步提升公司主营业务的工作量，显著增厚未来两年公司在天然气液化领域的业绩，提升公司的行业口碑，并对相关业务拓展产生积极影响。
    GYGAZSNC第二次追加大单，彰显海外市场良好前景：2019年7月，博迈科与法国公司TECHNIPFranceS.A.签署了初始合同金额约为42亿元人民币的海上液化天然气工厂模块建造合同，随后TECHNIP将合同全部权利和义务转移至其控股子公司GYGAZSNC。2019年11月，GYGAZSNC追加合同工作量，涉及金额约5.2 亿元人民币。2021年6月，公司再次与GYGAZSNC签署了上述海上液化天然气工厂模块建造的追加合同，涉及金额约17.32亿元人民币，本次系该合同方的第二次订单追加。海外公司不断追加订单体现了公司的海外市场认可度不断提高，国际市场空间有望持续拓展。
    油服行业景气回暖，21-22年优质订单持续释放：后疫情时代全球经济共振复苏， 下游需求提升带动油价持续上涨，截至21年6月7日，布油价格突破70美元/桶， 创近两年新高。随着油价持续上涨，油服行业景气度持续回暖，公司业绩同比显著增长。21年Q1，公司实现营业收入5.9亿元，同比+139%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+402%。目前，公司新签订单充足且有不断追加态势，在手订单执行情况良好，由于21-22年是订单结算高峰期，2021年公司业绩有望再次迎来大幅增长。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.71/3.55/4.11亿元，EPS为1.16/1.52/1.75元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。

安道麦A收购安道麦辉丰51%股权交割完成公告点评：安道麦辉丰股权交割完成，持续看好未来产业协同

事件：2021年5月31日，公司发布公告称前期所签订的《股权购买协议》中关于购买安道麦辉丰（江苏）有限公司（原江苏科利农农化有限公司）51%股权的交割条件已经全部满足或豁免，股权交割已于2021年5月28日完成。
    安道麦辉丰收购完成，夯实公司经营实力。2019年 1月 10日，公司与江苏辉丰生物农业股份有限公司（江苏辉丰）签署《有关资产收购的谅解备忘录》为交易双方潜在收购事宜达成初步意向。2020年10月28日，安道麦与江苏辉丰签订《股权购买协议》，根据约定，江苏辉丰应当将其所持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关的全部资产转让给其为重组之目的成立的全资子公司科利农，安道麦拟在科利农重组完成后收购其51%股权。截至2021年5月 28日，股权购买协议约定的关于安道麦辉丰交易的交割条件已全部满足或被豁免，安道麦辉丰成为公司的控股子公司，正式纳入公司合并财务报表范围。
    进一步开拓国内外市场，提高核心竞争力。安道麦辉丰以及之前所收购的上海迪拜的主营业务与公司的主营业务具有高度协同性。上海迪拜的商业影响力和众多的差异化、专利产品及广泛的产品注册组合可与公司形成互补。此前收购上海迪拜已是公司在中国市场持续快速扩张的一个重要里程碑，加强了公司在这一关键作物保护市场的商业活动、定位和产品组合。而本次安道麦辉丰股权交割的完成， 一方面进一步保证了公司产品原料的稳定供应，另一方面则可以通过上游渠道的整合，提高公司在制剂市场上的竞争力。
    进入先正达集团，整合资源拓宽发展。截至目前，安道麦集团加入先正达集团已满一年。作为全球农化行业翘楚，先正达集团的业务范围涵盖了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术，此外先正达在中国地区还建立了十分先进的分销网络可与安道麦全球业务形成良好的协同作用。此外“两化合并”已经完成，安道麦及先正达将受益于中国中化大平台的资源整合，促进自身发展。
    盈利预测、估值与评级：本次收购进度符合预期，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为7.9、10.5、12.5亿元， 折算EPS 分别为0.34、0.45、0.53元/股。我们仍看好公司自身的产品优势以及与所收购公司和先正达之间的产业协同效应，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求波动风险，农产品价格下跌风险，各区域市场气候波动风险。

海油发展签订重大合同意向书公告点评：巩固FPSO行业主导地位，助力国际化业务发展

事件：5月27日公司发布公告，公司与SKInnovationCo.,Ltd.（简称“SKI”） 关于陆丰12-3油田FPSO 一体化服务事项签订意向书，拟为SKI 提供一条新建的FPSO，用于满足陆丰12-3油田的生产需要并提供操作和运维服务，将以实现2023年8月22日投产为目标安排所有工程。项目服务期为10年（可选择延长），涉及金额约为44.30亿元人民币（含税）。
    点评：
    依托母公司合作关系，巩固行业主导地位：陆丰12-3油田由SKI 与公司控股股东中国海洋石油集团有限公司旗下控股子公司中国海洋石油有限公司共同投资开发，其中SKI 为油田作业者，需要承包商为该油田提供一条新建的FPSO 并提供操作和运维服务。意向书的签署有利于进一步扩大公司FPSO 规模和市场份额，公司作为中国近海FPSO 服务市场的领导者，其行业内主导地位将得到巩固。
    顺应行业发展趋势，增厚公司盈利，助力国际化业务发展：项目符合公司未来发展战略和FPSO 产业发展趋势，可助力国内油气增储上产，进一步提高公司对外合作能力，提升大型项目管理经验，促进公司国际化发展。同时，意向书规定了前期工作成本补偿机制，使得项目合作风险相对可控。2020年公司FPSO 业务收入17.94亿元，而意向书涉及金额约为44.30亿元（含税），将显著增厚公司相关板块业务盈利水平，提升业绩稳定性。
    欧美经济复苏提振出行需求，中海油资本开支增加支撑公司业绩增长：在国际原油价格方面，虽然近期伊核协议谈判取得进展，伊朗可能加大原油的生产和出口， 产量有望在三个月内恢复到400万桶/天，并在第四季度大幅增加，但其恢复需要较长时间，影响较为缓和。疫情方面，尽管近期全球疫情依然不容乐观，但欧美市场复苏迹象较为明显，包括英、法在内的欧洲多国放宽旅行限制，航班出行人数明显增加。我们维持2021年布伦特油价中枢在55-65美元每桶的观点。在国内油气增储上产政策背景下，2021年中海油的资本支出预算总额为人民币900-1000亿元，同比增加105-205亿元，公司未来业绩增长确定性较高。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为18.05/21.48/25.46亿元，折EPS 分别为0.18/0.21/0.25元。维持“买入”评级。
    风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，合同签署和履行风险，环保政策风险，“碳中和”目标下能源结构转型风险。

华致酒行2021年一季报点评：业绩超预期，三大因素带动营收高速增长

公司1Q2021营收同比增长81.74%,归母净利润同比增长95.22% 公司公布2021年一季报：1Q2021实现营业收入23.53亿元，同比增长81.74%； 实现归母净利润1.91亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.46元，同比增长95.22%； 实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长95.72%。
    公司1Q2021综合毛利率上升1.14个百分点，期间费用率上升0.15个百分点1Q2021公司综合毛利率为20.62%，同比上升1.14个百分点。
    1Q2021公司期间费用率为9.58%，同比上升0.15个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为7.96%/1.42%/0.20%，同比分别变化+0.39/ -0.20/-0.04个百分点。 业绩超预期， 三大因素带动营收高速增长 公司2021年一季度业绩同比增长显著，主要受三大因素驱动：1）华致酒行品牌力提升， “买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到渠道和消费者的认可；2）公司报告期内持续推进全国品牌连锁门店的网络布局，升级打造华致酒行的3.0版品牌门店，直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量同时提升，带动销售收入同比大幅增长；3）不断加强供应链建设，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。
    上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，渠道拓展进程顺利，品牌力不断提升，我们上调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS 的预测25%/28%/32%至1.60/2.09/ 2.71元。公司不断增强物流体系打造，加大信息系统投入，有望进一步提升公司竞争优势，维持“买入” 评级。
    风险提示 与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

一心堂2021年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力提持续提升

事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入34.29 亿元，同比增长11.07 %；归母净利润2.61 亿元，同比增长27.28 %；扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长26.63 %；基本每股收益0.44 元。业绩符合市场预期。
    点评：多因素影响，一季度业绩承压：2021 年Q1，公司实现营业收入34.29 亿元，同比增长11.07%；归母净利润2.61 亿元，同比增长27.28%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长26.63 %。一季度业绩承压，营收、净利润增速较2020 年各季度出现不同程度下滑，主要受到防疫物资需求减少和部分地区感冒药禁售以及就地过年的影响，预计随着公司新店、次新店业绩爬坡加速，以及门店扩张顺利进行，全年业绩有望实现高增长。
    门店扩张稳步推进，持续加密西南区域：截至21 年一季度末，公司拥有直营门店7,537 家，较20 年底净增加门店332 家，其中新开门店372 家，关闭5 家， 搬迁门店35 家，门店扩张保持良好势头。2021 年Q1 公司在云南、四川、重庆、贵州新开门店 189、47、23、51 家，西南区域合计新开门店310 家，占新开门店总数的83.33%，公司持续加密西南优势区域。
    期间费用率下降，盈利能力提高：报告期内，公司期间费用率下降0.09pct 至28.24%，其中销售、管理费用率分别下降0.39pct/0.14pct 至24.6%/ 3.05%， 财务费用率上升0.49pct 至0.59%，主要受新租赁会计准则影响。公司销售毛利率同比增长0.83pct 至37.01%；销售净利率同比增长0.95pct 至7.58%，公司毛利率、净利率改善估计由于21Q1 销售结构发生变化，防疫物资等低毛利非药品销售占比下滑。 拥抱“互联网+”，O2O 业务快速发展：报告期内，公司开通O2O 业务门店数6,274 家，占门店总数的83.24%。O2O 业务销售额，较20 年同期增长234.89%， O2O 业务交易次数，较20 年同期增长338.74%，O2O 业务快速发展，推动电商业务整体高增长。
    盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善， 业绩提速超出预期。考虑到公司2021 年后将继续加速扩张步伐，维持公司2021~23 年EPS 预测为1.76/2.18/2.70 元，现价对应21~23 年PE 为24/19/15 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。

沃森生物2021年一季报点评：13价肺炎结合疫苗拉动增长，国际化与新技术拓展取得进展

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入4.34亿元，同比+286.45%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈； 经营性净现金流-1.41亿元，负值扩大；EPS 0.02元。业绩符合市场预期。
    点评：13价肺炎结合疫苗拉动增长，原材料采购和研发支出拖累当期现金流： 2020Q1~2021Q1单季度营业收入分别为1.12/4.61/9.93/13.72/4.34亿元，同比-36.34%/+42.24%/+234.49%/+323.88%/+286.45%；归母净利润-0.18/0.80/ 3.74/5.68/0.32亿元，同比-146.78%/+72.31%/+955.45%/+2527.56%/扭亏； 扣非归母净利润-0.20/0.77/3.75/2.83/0.75亿元，同比-153.41%/+76.08%/ +1032.98%/+3465.90%/扭亏。一季度收入同比大幅增长，主要是13价肺炎结合疫苗销量增加，该产品Q1批签发164万瓶，同比+1064%，达到2020全年批签发量的37%，预计全年将实现持续高增长。经营性净现金流为负值的原因主要是原材料储备采购和项目研发款项支付及其他日常经营性支出同比增加。
    13价肺炎结合疫苗国际化销售卖出第一步，全面国际化步履坚实：控股子公司玉溪沃森近日与摩洛哥MarocVax 公司就13价肺炎结合疫苗在摩洛哥的成品进口、分销、销售及其原液供应合作业务签订了独家经销协议。协议自签署之日起生效，从MarocVax 在摩洛哥提交完整的注册文件并被接受和/或自产品首次销售之日起（以较早者为准）5个商业年止。2021年13价肺炎结合疫苗在摩洛哥的销售量预测为200万剂。当完成技术转移后，MarocVax 将从玉溪沃森采购半成品原液，采购的原液量至少等同于200万剂疫苗成品。MarocVax 承诺从第2个商业年开始的每个商业年度至少达到80%的销售量预测。
    签署通用流感病毒的siRNA 药物许可协议，进一步拓展产品技术路径和产品线： 公司与圣诺生物、美国圣诺就“针对通用流感病毒的siRNA 药物”的开发共同签订了《抗病毒核酸干扰药物合作开发和许可协议》。公司获得该药物在中国大陆、香港、澳门及台湾地区的独占权利，需支付预付款500万元+临床前研发付款3650万元+里程碑付款合计1亿元+销售提成。此次合作有利于保障该药物的技术研发和商业化，并帮助公司拓展新技术路径和产品线，利好公司长远发展。
    盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023年EPS 为0.99/1.32/1.70元，同比+54.67%/33.09%/28.37%，现价对应PE 分别为59/45/35倍，维持“买入” 评级。
    风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。

安科生物2021年一季报点评：生长激素收入大幅增长，适应症布局持续完善

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入4.85亿元，同比+53.76%；归母净利润1.26亿元，同比+54.30%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+61.62%； 经营性净现金流0.84亿元，同比+47.10%；EPS 0.09元。业绩略超市场预期。
    点评：一季度持续聚焦主业，生长激素收入大幅增长：2020Q1~2021Q1公司单季度营业收入分别为3.15/3.97/4.40/5.49/4.85亿元，同比-9.21%/-4.60%/+10.12%/ -0.09%/+53.76%；归母净利润0.81/0.81/1.37/0.60/1.26亿元，同比+22.68%/ +0.14%/+24.58%/+145.22%/+54.30%；扣非归母净利润0.73/0.74/1.28/ 0.41/1.18亿元，同比+13.00%/-4.93%/+21.55%/+128.93%/+61.62%。一季度公司持续聚焦主业，积极开拓市场，基因工程药物、化学制剂药等产品收入保持持续增长势头，重组人生长激素收入大幅增长，母公司营业收入同比增长64.41%，我们估计生长激素收入增速远超过母公司收入增速。
    产品研发稳步推进，生长激素适应症布局持续完善：2020Q1，公司研发费用0.33亿元，同比+70.98%，研发费用率6.74%。公司新增申报的注射用重组人生长激素用于治疗特发性矮小（英文简称：ISS）适应症的上市许可申请，获得国家药品监督管理局受理，并于2021年2月1日被药品审评中心纳入优先审评品种； 水针增加规格的补充申请已获得受理。全资子公司安徽安科恒益收到国家药监局下发的阿莫西林颗粒生产注册补充申请《受理通知书》以及头孢地尼颗粒生产注册申请《受理通知书》。
    盈利预测、估值与评级：公司持续聚焦主业，随着公司的生长激素新适应症逐步在临床上推广和规格的补齐，有望实现全年业绩高增长，维持预测2021~2023年EPS 为0.36/0.47/0.60元，同比+36.96%/31.86%/26.65%，现价对应PE 分别为55/42/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。

鄂武商A2021年一季报点评：业绩符合预告，数字化建设提升管理能效

公司1Q2021营收同比增长55.10%,实现归母净利润2.67亿元公司公布2021年一季报：1Q2021实现营业收入20.03亿元，同比增长55.10%；实现归母净利润2.67亿元，折合成全面摊薄EPS为0.35元；实现扣非归母净利润2.55亿元。
    公司1Q2021综合毛利率上升14.49个百分点，期间费用率下降20.38个百分点1Q2021公司综合毛利率为44.24%，同比上升14.49个百分点。
    1Q2021公司期间费用率为24.71%，同比下降20.38个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.67%/3.14%/0.90%，同比分别变化-19.44/-0.86/-0.08个百分点。
    集团化营销模式初见成效，数字化建设提升管理能效公司报告期内期间费用率下降20.38个百分点，其中销售费用率同比下降19.44个百分点，说明公司开创的“集团化营销”模式初见成效。该模式由集团统筹指挥、优势实体牵头、各零售企业协同作战，整合优势资源。同时，通过品牌联动、社群营销拓展打通线下线上渠道，提高营销效果，降低营销成本。目前公司已经完成管理平台、移动营销平台和超市云POS三大平台数字化升级，且顺利完成换届选举，有利于公司从优化经营管理战略和技术升级两方面提高管理能效，降低管理费用。
    公司作为湖北龙头企业，区域竞争优势明显，下属购物中心共计10家，均位于核心商圈位置；超市门店共计69家，覆盖武汉市及多个二级城市。公司自有物业面积共计约138万平方米，占比67%，自有物业占比较大，受新租赁准则影响较小。
    维持盈利预测，维持“增持”评级公司业绩符合4月9日发布的业绩预告（预计公司归母净利润为2.4-2.8亿元）我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.18/1.32/1.34元。公司区域竞争优势明显，且PB处于历史较低位置，维持“增持”评级。
    风险提示梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。

科华数据2020年报及21年一季报点评：IDC稳定增长，业绩快速释放

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入42亿元，同比增长7.7%；归属于母公司股东净利润3.8亿元，同比增长84%；符合预期。同时公告2021年一季报收入9.7亿元，同比增长42%；归母净利润0.96亿元，同比增长228%， 与前期预告一致，符合预期。
    20年利润快速释放。公司18~19年业绩受商誉减值负面影响，分别计提了商誉减值损失1.17/0.79亿元，20年商誉减值损失为0，同时叠加主营利润释放，带动业绩高增长。
    数据中心业务稳定增长。受益于疫情，云计算行业景气度上升。按公司调整后口径数据，公司2020年数据中心行业收入25亿元，同比增长28%，毛利率提升4.27pct，其中IDC 服务收入11.4亿元，同比增长31%，毛利率下降3.25pct。数据中心产品及集成产品收入13.6亿元，同比下降4%，毛利率提升8.36pct。公司数据中心产品及整体解决方案包括模块化UPS 电源、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务，未来2年国内IDC 大厂扩容速度迅速，建设需求旺盛，预计该业务将保持稳定增长。
    高端电源领跑本土品牌，受益于新基建。公司智慧电能产品及系统服务主要包括UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、核级UPS 电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务等。公司深耕电力能源管理领域，UPS 国产品牌居首位。2020年，公司智慧电能业务在金融、通信、公共、轨道交通、工业、核电等领域均取得了明显增长，智慧电能产品实现收入8亿元，同比增28%，毛利率下降6pct。
    新能源业务基本稳定。公司新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域， 主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。公司储能装机量超过1.1GW，连续六年入选全球新能源企业。2020年公司新能源产品实现收入4.8亿元，同比基本持平，毛利率下降5pct。
    下调至“增持”评级：维持21~22年净利润预测3.5/3.7亿元，预测23年净利润4.1亿元，但考虑到国内IDC 企业未来机柜扩张计划规模较大，且行业新进入者亦较多，未来2年内存在机柜短期过剩导致的上架率低于预期的风险，下调至“增持”评级。
    风险提示：IDC 建设高峰回落的风险、商誉减值风险、IDC 机柜租金及上架率不达预期风险。

华荣股份2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，防爆电器领域龙头加速成长

事件：公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报，公司2020 全年实现营业收入22.83 亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长37.11%；经营活动产生的现金流量净额为3.44 亿元，同比增长12.78%；公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。2021 年一季度营业收入5.15 亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增加56.43%。
    海外市场拓展已步入收获期：公司自2005 年起，开始着手布局向海外市场进军。全球防爆电器市场广阔， 2019 年总规模约为50 亿美元。经过多年积累，公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得400 多项国际产品证书，已成为数十家国际知名企业及EPC 公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015 年起，公司外贸收入增速开始显著提升。2020 年，外贸部门实现营业收入约5.68 亿元，占公司总收入的比重达到25%；公司直接出口的收入为2.63 亿元，毛利率为53.96%。基于公司在全球竞争格局的优势地位，我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。
    国内龙头地位稳固，核电领域增量显著：公司主业防爆电器过去主要应用在石油、天然气、煤炭、化工行业等领域，随着安全市场监管力度加大、行业内安全意识的提升，2020 年公司业务已切入军工、制药、粮食存储、白酒、金属加工等新领域。其中，公司在核电领域的发展快速，与大型核电企业展开业务合作，例如为霞浦核电项目提供防爆电器的供货量超2000 万元。我们认为伴随着公司防爆电器产品在国内其它领域的开拓，有望打破传统领域发展的天花板，未来在国内的发展空间得到释放。
    安工智能系统有望在石油化工领域加速普及：石油化工行业智能制造升级有望带动千亿级别的市场规模。华荣自行设计开发的安工智能管理系统，是具有自主知识产权的工业互联网平台。安工系统应用于各类危险场所的集中智能管控，已在石油化工多个企业稳定运行应用多年。2020 年平台项目已在镇海炼化、神华宁煤等多个客户落地，未来有望在业内得到加速推广。安工智能系统为公司防爆电器国际市场拓展之外的另一大核心战略，伴随着公司安工系统项目的不断落地， 未来有望帮助公司从单一的产品制造商向服务商转变。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022 年净利润预期3.72/5.03 亿元， 新增2023 年净利润6.12 亿元，对应EPS 为1.10/1.49/1.81 元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，同时安工系统业务于2020 年正式落地，因此我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动及下游景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险。

复星医药2021年一季报点评：新产品放量拉动增长，贝伐珠单抗通过GMP符合性检查

事件：公司发布2021 年一季报，营业收入80.56 亿元，同比+37.00%；归母净利润8.47 亿元，同比+46.78%；扣非归母净利润6.58 亿元，同比+50.76%；经营性净现金流7.37 亿元，同比+92.62%；EPS 0.33 元。业绩符合市场预期。
    点评： 新产品放量拉动增长，新冠疫苗贡献现金流：2021Q1~2021Q1，公司单季度营业收入分别为58.81/81.48/80.75/82.04/80.56 亿元，同比-12.62%/+9.47%/ +14.45%/+11.51%/+37.00%；归母净利润5.77/11.38/7.64/11.84/8.47 亿元， 同比-18.97%/+41.51%/+39.57%/-5.89%/+46.78%；扣非归母净利润4.36/ 8.68/7.55/6.58/6.58 亿元，同比-17.59%/+36.03%/+36.12%/+28.62%/ +50.76%。2021Q1 的营业收入与扣非净利润环比2020Q4 基本持平，取得较高同比增速，主要是汉利康、苏可欣、汉曲优等新产品放量的贡献，以及2020Q1 受疫情影响导致低基数。经营性净现金流大幅增长主要系：1）收入、利润同比增长，相应的经营性现金流增加；2）报告期内收到中国香港及中国澳门政府mRNA 新冠疫苗首付款以及支付相关采购支出与研发销售费用后的净贡献。
    新冠疫苗临床开发有序推进，为抗击疫情添砖加瓦：公司引进的mRNA 新冠疫苗于2021 年3 月被分别使用于中国香港、中国澳门的政府接种计划，在中国内地的II 期临床试验也在有序推进。在mRNA 新冠疫苗获得中国内地上市批准且复星医药产业下达相应订单的情况下，BioNTech 承诺于2021 年向中国内地供应不少于10,000 万剂的mRNA 新冠疫苗，中国内地、香港、澳门的销售提成的安排如下：1）BioNTech 以成品供货：复星医药产业、BioNTech 按65%、35% 的比例分享年度销售毛利；2）BioNTech 以大包装制剂供货：复星医药产业、BioNTech 按60%、40%的比例分享年度销售毛利。
    贝伐珠单抗通过GMP 符合性检查，生物类似药梯队将再添重磅产品：控股子公司复宏汉霖近日收到上海市药品监督管理局签发的《药品生产现场检查结果告知书》，其位于上海市徐汇区的用于生产贝伐珠单抗注射液（原项目代号HLX04） 的原液生产南线及制剂生产一线通过药品生产现场检查。公司的贝伐珠单抗于2020 年9 月提交上市申请，我们预计该产品有望在2021 年获批上市，为公司的生物类似药梯队再添重磅产品，助力公司的收入利润结构持续优化。
    盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023 年EPS 为1.72/2.05/2.45 元， 同比增长20.23%/19.42%/19.26%，A 股现价对应PE 分别为31/26/22 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应PE 分别为20/17/14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。

派能科技2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，受益海外家用储能高速增长

事件：公司2020 年营业收入为11.2 亿元，同比增长36.62%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长90.46%；实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长68.37%。
    公司发布2021 年一季报，营业收入为2.58 亿元，同比增长51.69%，环比下降17.37%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长43.47%，环比下降23.57%。
    海外家用储能市场需求旺盛，公司业绩高速增长。公司2020 年境外收入9.43 亿元，同比增加62.08%，占总收入的84%，毛利率45.82%，同比增加3.41pcts， 海外业务量利齐升。20Q4 公司营业收入3.12 亿元，同比下降9.95%，环比微降0.7%；归母净利润0.78 亿元，同比增长5.84％，环比增长6.27%，主要由于疫情影响国际物流，部分订单存在无法及时交付的情况。
    产品结构改善，盈利能力提升。公司核心业务储能产品2020 年收入为10.45 亿元，同比增长75.59%，毛利率为43.65%，公司2020 年综合毛利率为43.52%， 较上年增长6.49pcts，净利率为24.51%，较上年增长6.93pcts，主要由于毛利率较高的自主品牌家用储能产品销售占比提升，原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低的综合影响。
    募投项目产能加速释放，业绩弹性高。2020 年末公司具有1GWh 电芯、1.15GWh 电池系统产能，公司2020 年以自主品牌和贴牌方式销售储能产品共计680.23MWh，同比增长85.86%。随着募投项目4GWh 电芯和5GWh 储能锂电池系统产能建成释放，公司业绩有望受益于海外家用储能市场需求高速增长。
    公司是海外家用储能系统龙头，具有先发优势和品牌优势。海外高电价、户用光伏渗透率高都推动了海外户用储能市场需求旺盛。派能科技是全球领先的家用储能系统制造商，主要产品为基于软包磷酸铁锂电池的电芯及储能系统。据招股书和IHS 数据，2019 年公司的家用储能系统出货量市场份额8.5%，位居全球第三。深耕主营领域（家用储能与通信备电）十余年，垂直整合产业链，同时具备电芯、模组、BMS、EMS 等储能核心部件自主研发和制造能力；位于产业链上游，下游客户主要为家用储能系统及通信备电系统集成商。公司掌握先发优势， 占据海外核心渠道商及品牌商，全方位布局储能解决方案，市占率有望巩固提升。
    盈利预测、估值与评级：海外储能市场需求旺盛，公司产能加速释放，上调21-22 年盈利预测（上调7%/4%），新增23 年预测，预计21-23 年净利润5.30/7.89/12.06 亿元，当前股价对应PE 为46/31/20X。在碳达峰、碳中和背景下，储能行业发展前景广阔；海外家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道先发优势，维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术人员流失风险，产业政策变化风险，原材料供应风险。

通化东宝:2021年一季报点评：甘精胰岛素迅速放量，坚定推进创新转型

事件：公司发布2021年一季报，营业收入8.23亿元，同比+14.52%；归母净利润3.37亿元，同比+21.33%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+20.46%；经营性净现金流3.71亿元，同比+3.85；EPS0.17元。业绩略超市场预期。
    点评：甘精胰岛素迅速放量，盈利能力再创新高：2021一季度，重组人胰岛素注射剂销售收入同比增长7.18%，保持稳健增长；甘精胰岛素注射剂销售收入达到7000多万，目前已实现了在25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院2900多家，我们预计2021年有望基本完成大部分省市的挂网备案，成为拉动收入增长的新引擎。同时，得益于收入增长带来的规模效应、采购成本下降、高毛利产品占比提升、运营效率提升以及对费用的管控，一季度毛利率达到83.17%，同比提升3.68pp，净利率达到40.92%，同比提升2.35pp，达到公司历史上最好的盈利水平。
    大力投入研发，坚定推进创新转型：2021Q1公司研发费用0.38亿元，同比+70.03%，研发费用率达到4.62%。一季度公司在创新方面获得多项重要进展，1月成立杭州创新药研发中心、3月与药明康德签署战略合作备忘录暨3个创新药项目合作协议、4月糖尿病1类创新药三靶点抑制剂临床试验申请获得受理。公司在糖尿病治疗领域坚定不移地践行创新转型的发展战略，未来公司将持续致力于打造“内分泌领域创新药研发的探索者和引领者”。
    盈利预测、估值与评级：甘精胰岛素迅速放量将拉动中短期业绩提速，坚定推进创新转型利好公司长远发展。维持预测公司2021-2023年EPS为0.55/0.63/0.73元，同比增长+19.93%/15.23%/14.90%，现价对应PE分别为22/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：胰岛素厂家增多，导致竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。

老凤祥2020年年报及2021年一季报点评：一季报业绩略超预期，双百行动改革任务顺利完成

2020年归母净利润同比增长12.64%， 1Q2021归母净利润同比增长74.46% 公司公布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营业收入517.22亿元， 同比增长4.22%；实现归母净利润15.86亿元，折合成全面摊薄EPS 为3.03元， 同比增长12.64%；实现扣非归母净利润15.14亿元，同比增长15.17%。
    1Q2021实现营业收入171.98亿元，同比增长18.70%；实现归母净利润6.48亿元，折合成全面摊薄EPS 为1.24元，同比增长74.46%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长12.97%。
    公司1Q2021综合毛利率下降0.53个百分点，期间费用率下降0.35个百分点2020年公司综合毛利率为8.18%，同比下降0.28个百分点。1Q2021公司综合毛利率为7.64%，同比下降0.53个百分点。 2020年公司期间费用率为2.75%，同比下降0.28个百分点，其中，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为1.33%/0.83%/0.56%/0.04%，同比分别变化-0.17/ -0.16/+0.05/-0.01个百分点。1Q2021公司期间费用率为2.77%，同比下降0.35个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.60%/0.65%/0.49%/ 0.03%，同比分别变化-0.34/ +0.01/-0.03/+0.01个百分点。
    渠道规模逆疫情扩张，推陈出新优化产品结构 截至2020年末，老凤祥共计拥有营销网点达到4450家（含海外银楼19家）， 全年净增557家。2020年老凤祥产品更新率达到25%以上，新产品销售额101亿。公司成为“第十届花博会”首批特许经销商，开发了贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品和文具等55款特许产品并实现首发上市。全年新增国内注册商标10件、美国注册商标1件，目前共有国内注册商标94件，境外注册商标67件。在国企改革方面，公司已完成7项“双百行动”改革任务，启动推进2项。
    上调盈利预测，维持“买入”评级 公司2021年一季度业绩略超预期，产品结构优化有利于增厚收入，我们上调对公司2021/2022年EPS 的预测4%/2%至3.63/ 3.98元，新增对2023年预测4.34元。老凤祥在国企改革方面推进顺利，有利于提升公司发展内生动力，维持“买入”评级。
    风险提示 金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

友阿股份2020年年报点评：业绩符合快报，开展便利店新业态

公司2020年营收同比减少62.98%,归母净利润同比减少56.09% 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入23.13亿元，同比减少62.98%； 实现归母净利润1.39亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.10元，同比减少56.09%； 实现扣非归母净利润1.52亿元，同比减少50.10%。
    单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入8.27亿元，同比减少55.00%；实现归母净利润-0.27亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.02元，实现扣非归母净利润-0.29亿元。
    公司2020年综合毛利率上升25.44个百分点，期间费用率上升33.17个百分点2020年公司综合毛利率为45.24%，同比上升25.44个百分点。单季度拆分来看，4Q2020公司综合毛利率为42.71%，同比上升25.60个百分点。
    2020年公司期间费用率为51.45%，同比上升33.17个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为20.16%/21.26%/9.50%/0.53%，同比分别变化+12.88/ +13.44/+6.46/+0.38个百分点。4Q2020公司期间费用率为43.30%， 同比上升26.11个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为19.00% /16.93%/6.96%/0.42%，同比分别变化+11.36/ +10.63/ +4.22/-0.11个百分点。 开启便利店新业务，打造友阿购线上平台 2020年5月30日公司开出湖南7-ELEVEn 首店，突破全球便利行业单店单日销售记录，2020年共开出17家7-ELEVEn。报告期内，公司成立了网络运营事业部，利用“友阿购”微信小程序开展直播带货营销，提供无接触式购物，加大线上布局，通过常态化的友阿直播和全员分销，全力打造“友阿购”平台。
    维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩符合2021年4月14日发布的业绩快报，我们维持对公司2021/2022年EPS 的预测0.21/0.23元，新增对2023年预测0.25元。公司新增便利店业态有利于提升公司区域竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示 湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育期长于预期。

完美世界2020年报及2021一季报点评：长生命周期精品游戏护航游戏业务高速增长，未来新品类型丰富

事件：公司发布20年年报及21年一季报。20年全年公司实现营收102.2亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润15.5亿元，同比增长3.0%。21Q1公司实现营收22.3亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降24.4%。
    点评：2020年全年游戏业务营收得益于热门游戏的畅销增幅明显，影视业绩因行业阶段性调整而下滑。1）游戏业务收入92.6亿元，同比增长35.0%，占总收入比例91%(+5.2pct)；实现净利润22.9亿元，同比增长20.4%，主要由于公司具备持续产出长生命周期精品游戏的强研发实力，且实行“品效合一”的发行策略，核心品类MMORPG 的市占率提升至24.4%，《诛仙》、《完美世界》等经典IP 的手游、端游流水稳定，新上线的《新神魔大陆》手游深受玩家认可， 推动业绩持续增长；2）影视业务收入9.6亿元，同比减少18.3%，占总收入比例9%(-5.2pct)，主要系在政策监管升级、视频平台制播体系变革、内容消费升级等因素影响下，影视行业进入阶段性调整期；3）销售费用同比增加59.9%， 原因是游戏收入结构中自主发行游戏占比大幅提高，市场宣传及推广费用增加。
    2021Q1营收同比减少13.3%，业绩主要来自游戏业务。1）游戏业务本期实现净利润4.3亿元，同比下降15.7%，一方面原因是疫情红利降温，业绩自然回落， 另一方面近期公司上线的重量级新品较少，业绩受产品周期影响；2）影视业务受行业及市场因素影响，营收同比下降。 游戏储备丰富贡献业绩增量，影视业务有序推进促进收入结构健康多元化。1） 公司于2021年4月13日的战略发布会上公布了近30款重磅新品，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多种类型，涉及题材广泛。其中魔幻风ARPG 手游《战神遗迹》将于5月20日公测，《幻塔》、《天龙八部2手游》、《一拳超人》等产品正在积极推进中。此外，公司获得了《仙剑奇侠传》、《哪吒之魔童转世》等顶级IP 的游戏联合开发权或改编授权；2）公司已储备多部优质影视产品，《光荣与梦想》、《舍我其谁》、《昔有琉璃瓦》等多个项目处于制作过程中，影视业务有望随着新剧播出逐渐恢复。
    盈利预测、估值与评级：公司维持行业领先的游戏研发能力，并持续增加研发投入；游戏业务全平台覆盖，探索各个细分游戏市场的机会；精品游戏护航游戏业绩，长线化运营能力创造更多变现空间；深化电竞领域布局，提升电竞产业的优势地位；进一步加强与5G、VR 头部公司合作，积极推动云游戏布局。由于疫情红利降温，下调21-22年净利润至25.91/30.74亿元（与上次预测-8.5%/-8.4%）， 新增23年净利润37.08亿元，现价对应16/13/11xPE；维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险、竞争加剧、新游上线推迟、核心团队人员流失。

芒果超媒2020年报及2021一季报点评：爆款综艺续季表现持续亮眼，推动2021Q1业绩超预期

事件：2020年全年营业总收入达140.06亿元，同比增长12.04%，归母净利19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1营收40.09亿元，同比上升47%，主要系综艺和剧集热爆，广告收入和会员收入超预期；归母净利润7.73亿元，同比上升61.54%，环比增加108.89%。
    点评：公司自制能力强大，热播综艺与剧集推动2021Q1业绩超预期。1）2021Q1芒果TV 王牌综艺《明星大侦探》回归，2020年爆款综艺《乘风破浪的姐姐》推出第二季，商业表现依旧亮眼，驱动公司营收上涨。2）成本端通过打造智能中台，重构内容生产的评估、运营、产品、技术等环节的标准化联动机制，有效降本。3）收入端成本端均有建树，叠加2020Q4淡季基数效应，利润环比增速超预期。
    2020年核心业务占比稳步上升，新媒体平台运营收入达90.60亿，同比增加42.40%，占营业收入比例由50.54%增加至64.69%。2020年芒果TV 会员收入达 32.55亿元，同比增长 92%，有效会员数达 3613万人，较 2019年末增长 96.68%，核心驱动力为《乘风破浪的姐姐》等优质爆款内容带来的破圈效应。
    综艺内容优势持续，内容护城河拓宽。1）2020年爱腾优三大在线视频平台综艺正片有效播放均呈同比下降事态，芒果TV2020年综艺有效播放量逆势同比增长9%。2）芒果TV2020全年会员内容有效播放增至31亿次，同比增速92%，与腾讯视频相近。3）2020年芒果TV 季度综艺独播率与自制率上升至84%及89%， 而爱腾优独播率不足60%，自制率不足45%，距离芒果TV 仍有较大差距。
    剧集储备丰富，新一年内容“弹药库”充沛。2021芒果体系剧集储备仍然丰富， 其中已知待播出及拍摄中的剧集数量达27部，其中不乏白敬亭、张翰、秦岚等知名演员主演的电视剧，预计将推动芒果TV2021年业绩持续增长。
    盈利预测、估值与评级：2021年芒果体系综艺延续优势，持续打造爆款效应； 剧集储备仍然丰富；新增用户留存率回升，或带动用户数上行；小芒电商有待开启冷启动，第二条增长曲线正在酝酿。上调21-22年净利润至26.74/32.23亿元（与上次预测+14.8%/ +19.4%），新增23年归母净利润35.99亿元，现价对应44/36/33x PE；维持“买入”评级。
    风险提示：会员流失风险，广告主数量下降风险，行业竞争加剧风险。

卫光生物2020年报点评：血制品核心产品稳健增长，新产品研发有序推进

事件：公司发布2020 年报，实现营业收入9.05 亿元，同比+10.12%；归母净利润1.90 亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比+12.90%；经营性净现金流3.04 亿元，同比+63.68%；EPS 1.18 元。业绩符合市场预期。
    点评：
    血制品核心产品稳健增长，采浆能力持续提升：公司2020 年Q1~Q4 单季度营业收入分别为1.89/2.18/2.00/2.97 亿元，同比+12.18%/13.80%/15.34%/ 3.29%；归母净利润0.32/0.46/0.43/0.69 亿元，同比+17.43%/5.20%/11.84%/ 12.09%；扣非归母净利润0.31/0.43/0.42/0.68 亿元，同比+22.60%/7.01%/ 12.12%/13.18%。分产品来看，人血白蛋白营业收入3.67 亿元，同比+6.99%； 静丙营业收入3.74 亿元，同比+22.09%；狂免营业收入0.94 亿元，同比+6.11%； 破免营业收入0.15亿元，同比-50.81%；其他血制品收入0.44 亿元，同比+3.39%。2020 全年实现采浆量382 吨，新增献浆员比上年同期增加43%，平果卫光采浆量超120 吨，万宁浆站2020 年4 月份实现开采。隆安卫光改造主要工程按计划完工，钟山卫光主体业务楼完成结构封顶，目前正在进行二次装修和设计。
    研发项目有序推进，血浆综合利用率有望持续提升：2020 年，公司研发投入0.45 亿元，同比+8.59%，占营业收入比例为4.99%，全部费用化。人凝血酶原复合物的上市申请于2020 年6 月承办，有望在2021 年获批上市；人凝血因子VIII 正在推进IIII 期临床试验，有望在2021 年完成研究；新型静注人免疫球蛋白（10%）、人纤维蛋白粘合剂正处于临床前研究阶段，有望2021 年完成中试研究。随着新的血制品陆续上市，公司的产品结构将持续优化，提高血浆的综合利用率，利好长远发展。在疫苗方面，公司的冻干人用狂犬病疫苗完成了申报资料撰写并提交审核，有望在2021 年获批临床试验，未来有望进一步丰富公司产品线。
    盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2022 年归母净利润为2.47/3.09 亿元，新增预测2023 年归母净利润为3.65 亿元，同比增长29.73%/24.92%/ 18.28%，对应EPS 分别为1.52/1.90/2.25 元，现价对应PE 分别为30/24/20 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。

晶瑞股份2021年一季报点评：国产替代加速叠加需求提升，2021Q1业绩大幅增长

事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收4.03亿元，同比增长135.06%；实现归母净利润2303万元，同比增长441.19%；实现扣非后归母净利润2092万元，同比增长2766.53%。
    受益国产替代加速及下游需求提升，公司2021Q1业绩大幅提高。2020年以来， 在新冠疫情以及中美贸易摩擦持续升级的影响下，国内光刻胶、湿电子化学品等上游材料均加快了国产替代进程。公司作为新能源及半导体产业的上游原材料提供商，充分受益行业发展机遇，同时随着2021年以来全球疫情影响修复，整体经济环境复苏，公司光刻胶、超净高纯试剂以及锂电池材料等各类销售订单均实现量价齐升，营业收入和归母净利润实现同比大幅增长，公司2021Q1营业收入和扣非后归母净利润均达到历史单季新高。
    光刻胶与湿电子化学品并行，推动高端电子化学品国产化。为突破高端半导体光刻胶技术壁垒，公司2020年购入ASML1900Gi 型光刻机设备，用于研发90-28nm 芯片制程的ArF 光刻胶。该设备已于2021年1月19日搬入公司光刻胶研发实验室，截至目前该光刻机设备仍处于设备及相关软件调试过程中。湿电子化学品方面，公司年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目（一期）已于2020年11月落成，增加电子级硫酸产能3万吨。此外，公司还分别于四川眉山、湖北潜江和安徽马鞍山等地建设有光电显示、微电子半导体相关新材料项目。
    锂电材料打破技术垄断，业务空间持续拓展。2020年公司研发的CMCLi 粘结剂生产线顺利落成，实现千吨级规模量产，打破了国外企业对于高端锂电粘结剂的技术垄断。此外公司在丙烯酸粘结剂和耐高温粘结剂方面的研发进程和客户导入进程也在持续推动，耐高温粘结剂已进入中试阶段。客户方面，公司与行业主流公司江苏天奈、欣旺达等建立了长期稳定合作关系，2020年收购了载元派尔森后一举进入三星环新供应体系。随着新产品的持续开发和下游客户认证的顺利进行，公司锂电材料业务成长空间正在持续拓宽。
    盈利预测、估值与评级：受益于国产替代加速进行，下游需求的持续回升，2021Q1公司各类销售订单量价齐升。随着未来建设项目的陆续投产，公司成长空间将持续扩增。我们上调了公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润1.12（上调16.7%）/1.60（上调35.6%）/2.16（上调45.9%） 亿元，仍维持“增持”评级。 风险提示:募投项目建设不及预期，产品研发不及预期，下游需求不及预期。

宁波银行2021年一季度报告点评：营收延续高增速，财富管理收入亮眼

事件：
    宁波银行（002142.SZ）发布2021年一季报，实现营业收入132.26亿元，YoY +21.8%；归属于上市公司股东的净利润47.35亿元，YoY +18.3%。加权平均净资产收益率（年化）17.86%，较去年同期下降0.26pct。
    点评：
    一季度， 宁波银行营业收入/ 拨备前净利润/ 归母净利润同比增速分别为21.8%/21.3%/18.3%。从营收贡献因子看，利息净收入同比增长32.1%至84.32亿元，在营收中占比63.8%；非利息净收入同比增长7.1%至47.94亿元。
    量价齐升推动净利息收入高增。一季度，利息净收入受量价两方面因素共同提振， 同比高增32.1%。总资产/贷款分别较年初增长5.9%/7.1%，贷款占比较上年末提升0.47pct 至42.75%。新增贷款中，零售与对公的比例近似3:4。总负债/存款较年初增长6.1%/12.1%，存款高增有助于稳定负债端成本。资产负债结构优化推动净息差走阔，财报披露净息差环比上年末提升33BP 至2.55%。
    非利息净收入同比增长7.1%，主要受益净其他非息收入改善。一季度，净手续费收入/净其他非息收入分别同比增长2.4%/10.0%。其中，手续费及佣金收入中，财富管理相关业务收入同比增长65.0%至10.95亿元，颇具亮点，预计主要由于代客理财、代理基金等业务推动。宁波银行强化以长三角为中心、珠三角和环渤海为两翼的机构布局，均是颇具经济活力的地区，居民收入及财富积累较好；同时，在城商行中较早布局了理财子公司，后续财富及资产管理业务收入拓展空间大。净其他非息收入同比增长，主要受益于汇兑损益科目大幅改善。
    资产质量环比改善，拨备增厚。截至一季度末，不良贷款率0.79%，环比上年末持平，不良贷款率自2019年以来持续位于0.8%下方；关注贷款率环比上年末下降0.14pct 至0.36%。拨备覆盖率环比上年末提升2.98pct 至508.57%；拨贷比4.01%，环比上年末持平，具有较强的风险抵补能力。
    资本充足率稳中略降，资本补充计划稳步推进。截至一季度末，宁波银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.39%/10.68%/14.45%，分别较上年末下降0.13pct/0.20pct/0.39pct。下阶段，公司计划通过配股（不超过120亿元） 和二级资本债（不超过150亿元）进一步加强资本补充。
    盈利预测、估值与评级：宁波银行近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，未来资产端仍具有较强的增长动能。维持2021-2023年EPS 预测为2.90/3.36/ 3.93元， 维持“买入”评级。
    风险提示：如果经济恢复不及预期，可能对信贷需求及资产质量形成负面影响。

龙蟒佰利2020年年报和2021年一季报点评：主营业绩稳定提升，单季利润创新高，公司着力全产业链优化升级

事件：
    公司发布2020 年报，2020 年实现营业总收入141 亿元，同比增长24%；归母净利润23 亿元，同比减少12%；扣非后归母净利润25 亿元，同比增长0.7%，经营性净现金流31 亿元，同比增长56%。截至2020 年底，归属于上市公司股东的净资产达到142 亿元，同比增长2.3%。其中Q4 实现营业收入42 亿元，同比增长36%， 归母净利润3.4 亿元，同比下降36%。 公司发布2021 年一季报，2021 年一季度实现营收47 亿元，同比增加26%，实现归母净利润11 亿元，同比增加18%，实现扣非后归母净利润10 亿元，同比增加20%，实现经营性净现金流9 亿元，同比增加36%。
    点评：
    钛白粉盈利稳定提升，产销持续平衡：2020 年公司钛白粉业务实现营收110 亿元， 同比增长25%，毛利率同比下滑3.65 个百分点至36%，钛白粉仍然是公司营收最主要的来源。2020 年公司钛白粉产销平衡，全年共生产钛白粉82 万吨，同比增长30%，其中硫酸法钛白粉60 万吨，同比增长9%；氯化法钛白粉21.25 万吨，同比大幅度增长184%。氯化法钛白粉占公司钛白粉总产量高达26%，主要由焦作年产20 万吨氯化法钛白粉生产线、新立钛业年产6 万吨氯化法钛白粉生产线产能释放所贡献。从销售价格来看，2020 年公司钛白粉平均销售价格13128 元/吨，同比下跌6 %；从原材料成本来看，2020 年钛白粉产品原材料成本均价5479 元/吨，同比上涨10%。2020 年公司采选铁精矿381 万吨，同比增长8%，销售铁精矿380 万吨，同比增长 8%，2020 年铁系产品营收19 亿元，同比减少1.8%，毛利率44%。
    公司大力发展氯化法，海绵钛及四氯化钛营收大幅提升：公司通过收购兼并、技改扩建、新项目建设等举措建立起了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛- 钛合金”全产业链，大力发展氯化法。通过50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产20 万吨氯化法钛白粉项目、年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等一系列重点项目，公司实现全年生产四氯化钛13 万吨，同比增长374%；生产海绵钛 9101 吨，同比增长 1200%，销售海绵钛8159 吨，同比增长1933%。海绵钛及四氯化钛营收大幅度提升434%至8 亿元，毛利率12%。
    兼收并购谋划多业务板块发展格局：2020 年，公司以“全球领先的钛及钛衍生品综合集成服务商”为目标，按照专业化、规模化的发展思路，对各成员公司主、辅业进行梳理、优化，并通过收购兼并完善产业布局，打造具有核心竞争力和可持续发展力的专业板块，谋划钛、钪、锆以及新材料的多业务板块发展格局。在钛方面： 公司将下属子公司海绵钛业务全部整合到云南国钛，并通过云南国钛下属子公司甘肃国钛收购金川集团钛厂资产，将云南国钛打造为公司钛金属业务平台，云南国钛将依托公司已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术，云南国钛将深耕钛材工业，巩固海绵钛业务的同时，积极向下游延伸。在钪方面：增资收购东方钪业并向东方钪业转让荣佳钪钒股权，东方钪业成为公司钪技术和钒技术研发平台，形成了氧化钪、金属钪、钪制品及铝钪合金、合金靶材、3D 打印等高端领域新型材料的全产业链发展局。在锆方面：以现金认购东方锆业8500 万股新股，持有东方锆业股权比例增加到26%，取得东方锆业控制权，增强东方锆业资本实力，助力锆产业的发展。在新材料方面：成立佰利新能源材料公司，吹响进军新能源电池行业的号角，做好电池材料的研发和产业化。
    推进龙头项目，巩固钛产业链优势：为努力把疫情带来的不利影响降到最低，公司抢占市场先机，加快项目建设，有序推进龙头项目，巩固钛产业链优势。2020 年初，公司克服疫情管控人员组织困难、施工材料采购受阻等多重困难，全力保障50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目建设，该项目于2020 年1 月30 日陆续复工，至2020 年2 月22 日复工率达100%。此外，公司董事会审议通过了云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目。中国海绵钛主要应用于中低端产品，在航空航天领域存在非常大的短板，而航空用转子级海绵钛更是稀缺，年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目的实施将进一步完善公司钛产业链，推进公司融入高端制造供应链，与国际先进同行企业发展模式接轨，从而推动振兴我国钛产业等战略新兴产业发展。
    增股募资推进氯化法钛白粉项目建设：2021 年3 月2 日，公司成功完成非公开发行2 亿股，募集资金总额为23 亿元，扣除本次发行费用后，募集资金净额22 亿元。本次募集资金用于禄丰新立年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目及补充流动资金项目。通过本次发行及后续募投项目的实施，公司先进产能得到提升，产品结构得到优化。通过进一步补充流动资金，可为公司日常经营活动和发展提供有力保障，提高抗风险能力。同时，此次募资增强公司资本实力，有效降低了公司财务杠杆率，有利于公司实施积极的资本结构管理策略，为实施内涵式增长、外延式扩张双轮驱动发展战略提供了充足的财务资本支持。
    盈利预测、估值与评级：考虑公司主营产品盈利稳定提升，通过新增项目和兼并收购进行全产业链优化升级，核心竞争力持续提升，我们上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为39.43(上调17.0%)/47.42（上调19.6%）/55.20 亿元，折EPS 为1.76/2.12/2.46 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求复苏不及预期；产品价格大幅下滑。

罗莱生活2020年年报及2021年一季报点评：21年一季报业绩增长靓丽，期待家纺龙头竞争力和份额继续提升

20年疫情背景下收入恢复较快，21Q1较19年同期实现良好增长 公司20年营业收入49.11亿元、同比增长1.04%，归母净利润5.85亿元、同比增7.13%，扣非净利润5.56亿元、同比增18.85%，EPS0.71元、拟每股派息0.6元（含税）。
    分季度来看，20Q1~21Q1单季度收入分别同比-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%、+47.69%，归母净利润分别同比-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%、+156.15%。疫情背景下，20Q2开始公司收入和利润端逐季增速好转，21Q1现大幅度改善，较19Q1收入和利润亦分别实现了15%/26%的增长。
    线上收入增长突出，线下21Q1现回暖 收入分渠道来看，20年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占82%、18%，分别同比+0.31%、+4.38%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入各为29%、7%、34%、12%，分别同比+26%、-10%、-11%、-5%。
    门店方面，20年末公司直营、加盟门店各为257家、1979家，较20年初分别-13%、-3%。其中20年开业12个月以上直营门店平均收入同比下降9.8%。
    21Q1公司销售收入同比明显增长，其中各品牌均实现强劲增长、线上增长态势延续，线下渠道亦呈现较好的恢复和增长态势。
    毛利率提升，控费推进、21Q1表现明显1）毛利率20年同比下降0.68PCT 至43.18%，主要为会计准则调整、将部分运费自销售费用调入营业成本影响，可比口径下同比提升约2PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为46.43%、63.90%、43.37%、35.77%， 分别同比+1.82/-0.23/-2.65/+0.98PCT。21Q1毛利率同比下降0.66PCT 至42.45%，可比口径下亦同比提升约1PCT。
    2）期间费用率20年同比下降2.49PCT 至26.43%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.90/-0.16/+0.01/-0.44PCT 至19.09%、6.51%、2.07%、-1.24%；21Q1期间费用率同比下降7.62PCT 至25.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8.26/-2.05/+0.92/+1.78PCT。考虑准则调整影响后， 公司20年销售费用率基本平稳，21Q1仍有明显下降。
    3）其他指标方面，20年、21Q1存货周转天数分别为153天、137天，应收账款周转天数分别为38天、35天，较上年同期均周转加快。经营净现金流同比增11.79%至8.51亿元。
    盈利预测、估值与评级：21年公司计划收入和净利润同比增长10~25%，预计净开店超过150家。罗莱主品牌、乐蜗LOVO 等品牌定位明确、各自发力，强化家纺龙头竞争力，持续优化产品结构、管控毛利率和费用率，促业绩持续增长可期。上调21~22年、新增23年EPS 为0.84/0.99/1.16元（较前次上调1%/5%）， 21年PE18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓；线下拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩。

首商股份2020年年报点评：业绩符合预告，与王府井合作进一步提升竞争实力

公司2020年营收同比减少68.40%，实现归母净利润-0.34亿元 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入31.43亿元，同比减少68.40%； 实现归母净利润-0.34亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.05元；实现扣非归母净利润-0.69亿元。
    单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入9.63亿元，同比减少63.78%；实现归母净利润0.50亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.08元，同比减少50.12%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比减少27.42%。
    公司2020年综合毛利率上升4.84个百分点，期间费用率上升11.84个百分点2020年公司综合毛利率为28.79%，同比上升4.84个百分点。单季度拆分来看， 4Q2020公司综合毛利率为36.11%，同比上升12.84个百分点。
    2020年公司期间费用率为29.17%，同比上升11.84个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为11.71%/17.58%/-0.12%，同比分别变化+2.75/ +9.31/ -0.21个百分点。4Q2020公司期间费用率为21.31%，同比上升4.01个百分点， 其中，销售/管理/财务费用率分别为9.20%/13.04%/-0.94%，同比分别变化+0.68/ +3.91/ -0.58个百分点。
    占据上下游优势跨区域发展，与王府井合作进一步提升竞争实力 报告期内，截止至2020年12月底，公司共有门店474家，主营门店遍布北京、天津、成都、兰州、乌鲁木齐等多座大中城市，总建筑面积约80万平方米。上游方面，公司持续发力供应商管理和维护，搭建资源共享平台，与供应商继续保持紧密合作，拓展新的市场空间。下游方面，公司旗下数家企业十多家门店目前已经拥有超过150万的会员，拥有稳定的上下游资源优势。公司于2021年1月30日发布关于换股吸收交易预案公告，解决了优势区域均为华北的两家公司的同业竞争隐忧，进一步增强公司竞争实力。同时发布业绩预告(预计2020年归母净利润为-0.3至-0.45亿元)。
    维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预告，我们维持对公司2021/2022年EPS 的预测0.47/0.51元， 新增对2023年预测0.55元。公司在和王府井合并后有助于更高效的配置自身优质物业，维持“买入”评级。
    风险提示 传统百货门店转型不达预期，购物中心发展不达预期，换股合并推进不达预期。

歌尔股份跟踪报告之二：VR业务高速增长驱动21H1业绩超预期，AR有望打开长期空间

事件： 2021年3月27日，歌尔股份发布2020年年报：公司2020年营业收入为577.43亿元，同比增长64.29%；实现归母净利润28.48亿元，同比增长122.41%；实现扣非归母净利润27.59亿元，同比增长104.57%。 2021年4月21日，公司发布2021年第一季度报告及半年度业绩预告：
    （1）公司2021Q1营业收入为140.28亿元，同比增长145.87%，环比下降39.04%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长375.31%，环比增长16.10%；实现扣非归母净利润6.01亿元，同比增长272.76%，环比下降22.45%；
    （2）公司预计2021年上半年将实现归母净利润15.61~17.96亿元，同比增长100%~130%。 1. 20年业绩符合预期，21年半年报预告超预期，TWS 和VR 业务高增长 受益声学整机、智能硬件业务高成长，20年净利润增加122%。2020年，歌尔股份实现营业收入577.43亿元，同比增长64%，实现归母净利润28.48亿元， 同比增长122%。公司2020年经营活动净现金流为76.82亿元，净利润现金比率为2.7，2020Q4经营活动净现金流为49.74亿元，净利润现金比率为5.98。 公司2020Q4营业收入为230.12亿元，同比增长108.95%，环比增长20.12%； 实现归母净利润8.32亿元，同比增长181.40%，环比下降32.69%；实现扣非归母净利润7.75亿元，同比增长196.59%，环比下降37.78%。 公司2020年毛利率为16.03%，较上年增长0.61pcts；净利率为4.94%，较上年增长1.30pcts；公司2020年管理费用为16.3亿元，同比增长94.42%，管理费用率为2.82%；公司2020年销售费用为4.76亿元，同比下降10.92%，销售费用率为0.82%；公司2020年财务费用为4.91亿元，同比增长34.92%，财务费用率为0.85%。 收入拆分：公司拥有三大类产品业务：精密零组件（MEMS）、智能声学整机（TWS）以及智能硬件（可穿戴、VR/AR）：? 公司2020年智能声学整机收入为266.74亿元，同比增长79.95%，毛利率为14.87%，较上年增加2.21pcts；? 公司2020年智能硬件收入为176.52亿元，同比增长66.21%，毛利率为12.51%，较上年增加1.28pcts；? 公司2020年精密零组件收入为122.05亿元，同比增长43.37%，毛利率为23.9%，较上年增加0.97pcts。
    2021Q1业绩高速增长，扣非净利润同比增长273%。2021年第一季度， 公司实现营业收入140.28亿元，归母净利润9.66亿元。公司21Q1非经常性损益+3.65亿元，主要是受到持有的Koplin Corporation 权益性投资公允价值变动影响，扣非后归母净利润为6.01亿元，同比增长273%，环比下降22%。考虑到一季度为消费电子产品出货淡季，收入同比高速增长，公司TWS 声学整机业务成长动能依旧强劲，虚拟现实产品亦将带动智能硬件业务快速增长。
    2021H1业绩超预期，同比净利润依旧翻倍增长。受益于TWS 业务、智能硬件业务的销售收入增长和盈利能力改善，公司预计2021年上半年将实现归母净利润15.61~17.96亿元，对应2021Q2净利润为5.95~8.30亿元，同比2020Q2的4.87亿元增长22%~70%。
    2. 声学整机业务：短期波动不改稳定向好趋势2020年，全球Airpods 出货量约为9000万对，20Q4开始，由于旧款产品线推出时间较长，需求成长动能不足，加之受到安卓白牌及品牌TWS 市场份额冲击，Airpods 提货速度开始放缓。展望2021年全年，我们预计全球Airpods 出货量将有可能出现小幅下滑，出货量在7500~8000万对左右，悲观预期同比可能下降10-15%。
    在AirPods 份额整体提升的背景下，公司安卓TWS 和HomePod mini 业务也是智能声学整机业务收入增长核心驱动力。展望未来，考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP 和其它零组件自供的可能性，我们认为歌尔AirPods 代工的盈利能力仍有望趋于提升，驱动公司智能声学整机业务净利润稳定增长。
    3. 智能硬件业务：FB&PS VR 产品出货量高增长，代工龙头歌尔有望深度受益Facebook：Oculus 产品线不断降价，Quest 2定价299美元已成爆款。Facebook 的Oculus 产品系列一直以来是VR 一体机出货量最大的产品线，而FB 也致力于在保证产品质量的基础上，不断降价出货打造VR 用户生态，纵观整个Oculus 1代产品生命周期，我们可以看到降价幅度超过50%：? 2016年最初上市时售价599美元，Touch 手柄16年底发布，单独售价199美元，两者共需798美元；? 17年3月份，Rift 头显降至499美元，Touch 手柄降至99美元，套装售价降低至598美元；? 17年夏季，Oculus 推出带有Touch 手柄的套装，售价499美元。
    17年10月，OC4大会上，套装价格正式调低为399美元；? 19年1月，Oculus Rift 套装再降50美元，到349美元。这一价格维持到19年5月Rift S 发售（399美元）。
    在不断的降价过程中，Oculus 产品不断向真正意义上的主流VR 头显定位进发，19年5月开始在Steam VR 机型中占比接近50%，PC 平台份额一家独大。2020年10月，公司发布新一代产品Quest 2，配备高通XR2芯片，6GB 内存， 屏幕由OLED 改为LCD，分辨率、刷新率更高，透镜有所变化，售价再度下降至299美元，一经发布便全平台断货，成为爆款产品。
    根据RecRoom 统计，2020Q4Oculus Quest 出货量可能已经达到200-300万部，助推Facebook FY20Q4非广告收入达到8.85亿美元，同比大幅增长256%。Quest 2的推出有助于Facebook 打开C 端VR 市场，也是Quest 1发售1年多之后，首次让VR 产品步入主流消费电子市场。参照IDC、Recroom 的预计，Quest 2产品2021年出货量有望达到700-900万台，将有望带动Oculus VR 生态用户数量超过千万级。 索尼PS VR：3年出货500万台，下一代产品22年推出。截止2020年，索尼伴随PS4发售的PS VR 产品全周期出货量为500万台，而由于硬件相对较为落后，2020年销量有所放缓，年出货量超过100万台。2022年，Quest 产品有望成为首款主流VR 一体头显设备，而索尼、华为、PICO 等厂商也将陆续推出自己的成熟产品，VR 产品出货量有望迎来进一步高速增长。
    歌尔股份：全球VR 一体机代工龙头，深度受益市场成长。歌尔股份是全球中高端VR 产品的主要代工厂商，占据Facebook Oculus 产品以及PS VR 等主流VR 头显的绝大部分代工份额。展望2021年，受益Quest 2爆款单品带来下游出货量的高增长，全年VR 头显出货量有望快速增长，且为公司智能硬件业务贡献主要营收，叠加原有游戏主机、安卓可穿戴设备等代工业务，智能硬件有望继续保持成长动能，为公司贡献可观业绩增量。
    4. 精密零组件业务：分拆歌尔微电子创业板上市， 实现MEMS 业务聚焦2021年4月21日，公司发布分拆子公司歌尔微电子至创业板上市预案。子公司歌尔微电子上市后，上市公司歌尔股份直接持有85.90%股份，仍将保持对歌尔微的控制权，歌尔微仍为公司合并报表范围内的子公司，分拆上市不会额外增加公司的关联交易。 歌尔微电子主营业务包括MEMS 麦克风、MEMS 传感器、微系统模组等相关业务，产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、汽车电子等领域。歌尔微专注于MEMS 相关产品的自主研发与设计，在芯片设计、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累，2019年MEMS 行业销售额市占率排名第九，也是首个进入MEMS 前十大厂商的中国企业。
    2018-2020年，歌尔微电子营业收入分布为18.54、24.43和31.94亿元， 净利润为3.54、3.17和3.94亿元。分拆上市后，上市公司歌尔股份将专注于智能声学整机及硬件代工业务，而子公司歌尔微电子将实现MEMS 业务聚焦，充分利用国家集成电路产业政策环境，直接与资本市场对接，深化半导体MEMS 业务布局，在国产替代背景下，推动公司精密零组件（MEMS）业务快速发展。 盈利预测、估值与评级：歌尔股份未来将坚持“零件+成品”的发展战略，在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS 下游市场稳定成长、VRAR 出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。我们上调公司21/22年营业收入预期为788.27亿元（+13%）、983.60亿元（+15%），上调21/22年净利润预期为41.30亿元（+1.7%）、53.14亿元（+5.6%），新增23年收入和净利润预期为1374.00亿元和68.34亿元，继续给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

英科医疗2021年一季报点评：Q1业绩持续高增，PVC手套降价压力较大，丁腈强劲依旧

事件：公司披露 2021年一季度报告，报告期内实现收入67.35亿元，同比增长770.86%；实现归母净利润37.36亿元，同比增长2791.66%；实现扣非后归母净利润37.29亿元，同比增长2881.60%；基本每股收益10.86元，业绩符合市场预期。
    点评： 海外疫情反弹使防护手套需求旺盛，一季度业绩增速亮眼。公司2021年Q1单季度净利润再创历史新高，实现归母净利润37.36亿元，同比增长2791.66%， 环比增长41.84%；实现扣非后归母净利润37.29亿元，同比增长 2881.60%， 环比增长41.46%；经营性活动产生的现金流净额达30.75亿元，同比增长1013.67%。此外，由于一季度海外港口卸货受到影响，公司部分货物暂未确认收入，还原后实际净利润有望更高。由于一季度海外疫情仍在持续，如印度等国家确诊病例人数出现反弹，一次性防护手套的需求依旧旺盛，拉动公司一季度的业绩持续高增。
    PVC 手套面临较大降价压力，丁腈手套强劲依旧。近期PVC 手套现货价格出现较明显回落，主要原因是PVC 手套的扩产周期较短、壁垒较低，进入2021年后陆续有新增产能释放。但是作为公司主要利润来源的丁腈手套扩产难度大，具备生产能力的企业少，价格持续维持在高位，未来一至两年内新增产能均释放有限。随着公司丁腈产能的陆续投放，公司业绩具有一定可持续性。
    产能陆续投放，有望晋升为全球手套业龙头。Q1公司毛利率达到70.48%，同时公司通过内部的不断精益、改善和创新，进一步降低了能耗，提高了生产效率。2021~2022年公司将加速扩产，公司计划在五年内构建多个低成本生产基地， 并于安徽推动年产 61.84亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，是国内高端丁腈手套绝对龙头，有望成为全球领先的高端医用手套供应商。
    盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到PVC 手套价格下降速度较快，下调公司2021~23年EPS 预测为35.31（下调23.34%）/32.10（下调33.88%）/23.73（下调30.90%） 元，现价对应2021~23年PE 为4/5/7倍。维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预期；汇率风险等。

宋城演艺2020年年报和2021一季报点评：Q1复苏显著，上海新项目即将开业值得期待

2020年业绩受疫情影响严重，2021Q1盈利能力恢复显著：2020年营收9.03亿/同比-65.44%，实现归母净利润-17.52亿/同比-230.80%,扣非后净利润-17.68亿/同比-244.66%，EPS-0.67元/股。主要原因是1）疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。2）公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。若不考虑计提减值准备，实现归母净利润1.14亿元/同比-89.11%，扣非后净利润0.98亿元/-90.86%。
    销售费用率7.05%/同比+1.48pct，销售费用同比减56.26%，主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致；管理费用率36.07%/同比+27.01pct，主要系疫情期间公司各景区闭园，将闭园期营业成本调整到本科目所致；财务费用率-1.42% /-0.74pct。其中2020Q4营收2.84亿/同比-29.96%,归母净利-18.86亿/ 同比-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿/同比-1587.62%，主要系计提减值准备18.6亿元。
    1Q21营收3.06亿/同比+128.10%，实现归母净利润1.32亿/同比+604.50%, 扣非后净利润1.30亿/同比+604.50%，净利润率43.30%/同比+6.01pct，盈利能力恢复显著。3月以来随着天气转暖和旺季到来，业绩加速恢复。
    疫情期间化危为机，优化升级完成项目整改，上海新项目亮眼可期 2020全年现场演艺营收6.75亿元/同比-63.88%，其中1）杭州本部营收1.87亿元/-36.53%，毛利率34.90%/-33.69pct。 2）三亚宋城营收1.27亿元/-67.64%。毛利率76.95%/-8.04pct 。3） 丽江宋城营收1.37亿元/-59.06%； 毛利率74.85%/-7.35pct。4）九寨宋城营收0.26亿元。5）桂林宋城营收0.57亿/-64.78%。 现有项目升级：1）硬件方面，增量扩容，延长游历路线，新设Z世代喜爱的网红打卡点。2）内容方面：以“千古情”系列为核心，加紧筹备“爱在”和“颜色”系列，打造百家齐放的内容矩阵。3）优化营销策略和组织架构：线上新媒体和线下下沉地推同时着手，并对景区进行精细化管理。4）转让龙泉山旅游开发公司全部股权，优化资产结构和资金。新项目方面，去年西安和轻资产郑州项目已成功首演，上海、佛山、西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约，为公司未来业务增长储备动力。其中，上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出，于2021年4月29日亮相，预计未来业绩将迎来新的增长点。
    盈利预测、估值与评级：考虑新业务未来开业项目爬坡营销投入影响，我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.40/0.66元，新增23年EPS 为0.82元，看好上海项目开业后对公司的积极影响，维持“买入”评级。
    风险提示：新开业项目不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。

新易盛2020年报及21年一季报点评：业绩符合预期，看好400G扩张潜力

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入20亿元同比增长72%；归属于母公司股东的净利润4.9亿元，同比增长131%；符合预期。公告2021年一季度实现营业收入6.24亿元，同比增长131%；净利润1.12亿元，同比增长100%； 符合预期。
    20年北美云市场高景气+国内5G 接入规模建设，带动业绩大幅增长。2020年受疫情影响，远程办公、在线娱乐等需求陡升，云服务扩容需求进一步加大，北美互联网巨头数据中心资本开支持续提升，带动数通市场光模块需求增长，公司高速光模块产品持续放量，全年海外业务收入11亿元，同比增长123%。2020年国内5G 基站规模建设，带动了公司5G 前中回传光模块需求量上升，全年国内业务收入8.9亿元，同比增长33%。整体看20年公司点对点光模块实现营收19亿元，同比大幅增长76%，同时随着高速率产品占比的上升，毛利率提升了1.31pct。
    费用管控效果显著，备货有所增加。20年公司费用管控效果显著，管理费用率、销售费用率分别同比下降4.03、0.54pct。公司持续保持研发投入，研发费用同比增加5%。20年公司经营性净现金流1.5亿元，同比增加41%。公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，加大了备货力度，存货同比增加176%。 募投加大光模块产能。公司于20年定增募资16亿元，投入扩大5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块产能，达产后新增年产能285万只高速率光模块。随着产能投放，未来有望进一步提升在电信及数通领域光模块的市场份额。
    21Q1继续保持高增速，毛利率有所下滑。公司21Q1营收及净利润同比继续保持快速增长，环比看收入依然有11%增长幅度，主要受益于数通市场和电信市场的持续放量。而Q1应收账款有所增加，综合毛利率水平有所下降。
    维持“增持”评级：考虑到公司400G 光模块业务拓展超预期，上调21~22年净利润由4.6/4.8至5.0/5.3亿元，调整幅度+9.3%/+10.6%，预测23年净利润5.8亿元，对应PE 分别为30X/29X/26X，看好5G 规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动，以及公司400G 数通光模块的市场潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：毛利率下降风险，5G 产品降价超出预期，400G 市场竞争超出预期， 运营商市场建设周期性，北美数通市场需求高峰回落。

中国平安2021年一季报点评：NBV增速亮眼，风险逐步出清

事件：中国平安2021年一季度实现营业收入3404亿元（YOY+4%），归母净利润272亿元（YOY+5%），归母营运利润391亿元（YOY+9%），年化ROE 20.0%， NBV 190亿元（YOY+15%），业绩符合预期。公司对华夏幸福项目计提减值182亿元，对归母净利润影响100亿元，对归母营运利润影响29亿元，目前计提近1/3风险敞口。
    点评：寿险：NBV 表现亮眼，代理人人数保持稳定。2021年Q1平安NBV 190亿元（YOY+15%），首年保费605亿元（YOY+23%）,NBVM 31.4%（下降2.1pcts）， 主要与21年开门红达到预期，且公司大力推广重疾险、年金险产品有关。渠道方面，21年Q1个人寿险代理人数98.6万人（YOY-4%），主要因一季度业务结构调整，新旧重疾险转换，带来代理人数量短期波动。公司披露二季度会更注重代理人增员，同时严格筛选增员质量，打造高素质代理人队伍。全年NBV 预计正增长。
    产险：综合成本率改善，线上化经营持续推进。2021年Q1平安产险保费收入662亿元（YOY-9%），其中车险保费收入426亿元（YOY-9%），非车险业务183亿元（YOY-16%）。Q1产险综合成本率95.2%（下降1.3pcts），主要因疫情影响下信用保证险20年的高基数，21年回归正常值；整体赔付率增长，费用率下降，主要因疫情叠加车险费改带来车险赔付率上升。平安持续推进客户线上化经营，截至21年3月末，平安好车主APP注册用户突破1.3亿，较年初增长5.1%，3月当月活跃用户超过2800万。
    投资：信用风险逐步出清，债权类投资占比提升。截至2021年Q1，平安投资资产达3.8万亿元，较年初增长1%，总投资收益239亿元（YOY-8%），债权类投资占比11.8%，较年初上升0.8pcts。年化净投资收益率3.5%（下降0.1pcts），总投资收益率3.1%（下降0.3pcts），主要受华夏幸福减值影响。
    银行：整体营收表现良好，资产质量不断优化。业绩表现方面，2021年Q1平安银行实现营业收入418亿元（YOY+10%），减值损失前净利润296亿元（YOY+10%），归母净利润101亿元（YOY+19%），均实现大幅增长。资产质量方面，不良贷款率1.1%，较年初下降8bps，计提拨备167亿元，拨备覆盖率245%， 较年初上升44pcts，整体资产质量不断优化。
    综合金融：资管规模提升，债券融资迅猛发展。平安信托受托资产管理规模达到4028亿元，较年初增长3%，主动管理型资产占比持续提升；平安证券Q1股基交易量市场份额3.7%（上升0.3pcts），债类业务规模位列行业第一，ABS 及债券承销规模位列行业第八。
    科技：持续贡献收入，数字平台客户增加。一季度科技板块实现收入238亿元（YOY+20%）。其中，平安智慧城市业务致力于数字化建设，截至2021年Q1智慧市民服务一体化平台累计注册用户超过3500万人，累计访问量超过26亿次。
    盈利预测与评级：公司寿险及健康险业务一季度表现良好，随着重疾险需求释放接近尾声，未来发展需持续关注新单边际变化情况；产险方面，信保业务风险逐步出清，综合成本率有所改善，车险业务受车险费改影响赔付率上升，费用率下行。维持公司21-23年营业收入分别为12576/14127/16500亿元，归母净利润1499/1573/2111亿元，公司当前A 股估值对应21年PEV 为0.90，H 股估值对应21年PEV 为0.87，维持A+H 股“买入”评级。
    风险提示：利率下行加剧；寿险转型不及预期；车险改革对车险业务影响超预期。

派林生物2020年报点评：内生+外延确保稳健增长，有望快速跻身行业第一梯队

事件：公司发布2020年报，实现营业收入10.50亿元，同比+14.67%；归母净利润1.86亿元，同比+15.90%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+13.31%；经营性净现金流1.95亿元，同比+2.09%；EPS0.38元。业绩符合市场预期。
    点评：内生+外延确保浆量稳健增长，核心品种批签发量大幅提升：2020Q1~Q4公司单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%；归母净利润0.25/0.38/0.41/0.82亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+148.16%；扣非归母净利润0.27/0.31/0.40/0.63亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+103.28%。2020Q4业绩大幅增长，估计是公司通过加大浆站绩效激励与考核力度，同时积极拓展浆员实现了采浆量的迅速恢复，并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力；同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看，公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。分品种来看，广东双林2020年人血白蛋白（10g）批签发118.07万瓶，同比+19.43%；静丙（2.5g）批签发68.83万瓶，同比+56.29%；狂免（200IU）批签发134.12万瓶，同比+10.88%；破免（250IU）批签发72.52万瓶，同比+69.35%。
    新产品研发顺利推进，有望提升长期血浆综合利用率：公司多个研发项目2020年取得了重大突破，人凝血因子Ⅷ已于2020年6月17日顺利获得生产批件；人纤维蛋白原已完成临床总结工作，PK实验完成后适时准备报上市申请；人凝血酶原复合物已完成临床总结工作，正在准备报上市申请的材料；人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文，即将开展临床试验工作；同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目，研发进展良好。
    并购与调浆进展顺利，有望快速跻身行业第一梯队：2020年公司内生式增长与外延式扩张并举，外延式扩张方面，公司完成了对派斯菲科的战略重组，该公司拥有3大类9个品种的生产能力，10家在采单采血浆站及9家获得批文待建单采血浆站，未来发展潜力巨大；完成与新疆德源战略合作，德源下属5个浆站委托设置给广东双林，合作期限5年，向双林供应合格血浆不低于900吨，该战略合作可有效提升公司原料血浆供应能力，促进公司血液制品业务发展。通过战略重组及战略合作，公司业务将实现跨越式发展，投浆能力可快速接近千吨级别，有望快速跻身行业第一梯队。
    盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2022年归母净利润为4.62/6.82亿元，新增预测2023年归母净利润为8.47亿元，同比增长148.17%/47.70%/24.30%，对应EPS分别为0.63/0.93/1.16元，现价对应PE分别为60/41/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。

亿联网络2020年年度报告点评：业绩符合预期，云办公终端高速成长

事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入27.54亿元，同比增长10.64%；归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长3.52%，符合预期。
    业绩稳定增长，云办公终端成长迅速：公司业绩平稳提升，云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020年，公司云办公终端产品营收达到1.22亿元，同比增长247.92%；会议产品营收5.28亿元，同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线，契合市场需求，目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司高速发展的有力动能。
    汇兑损失牵制盈利能力，Q4净利率有所下滑：2020年公司毛利率为66.02%，同比上涨0.01pct；净利率为46.44%，同比下降3.18pct。其中Q4单季毛利率为64.16%，环比下降1.81pct，同比下降2.75pct；Q4单季净利率为34.15%，环比下降13.54pct，同比下降5.7pct。2020年公司汇兑损失0.47亿元，其中2020年Q4单季，公司汇兑损0.33亿元，环比增长55.39%，导致Q4财务费用环比增长58.13%。与此同时，公司再度加大研发投入，2020年研发投入同比增长53.93%。我们认为，随着公司的研发投入转化落地，公司盈利能力的承压局面有望改善，支撑整体业绩继续向好。
    云+端+方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，除了丰富的硬件终端，同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020年，公司发布了亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME，为客户打造一站式用户体验。与此同时，公司云平台继续成长，手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目，未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为，随着办公一体化模式的不断渗透，公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场，站稳脚跟。
    维持“买入”评级：我们维持公司2021~2022年净利润为16.7/21.6亿元，新增2023年净利润预测为27.7亿元，对应PE38X/30X/23X。公司VCS领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：VCS市场竞争激化；汇率波动风险

长城汽车跟踪报告：1Q21业绩低于预期，芯片短缺或将持续发酵

1Q21 业绩公布：1Q21 营业收入同比增长150.6%至人民币311.2 亿元，毛利率同比增加5.6 个百分点/环比下降3.2 个百分点至15.1%，销管研费用率同比下降3.3 个百分点至8.7%，扣非后归母净利润从去年同期亏损约人民币6.5 亿元至盈利约人民币13.4 亿元（扣非后单车盈利约人民币3,941 元 vs. 2020 全年约人民币3,451 元）；业绩低于预期，主要由于原材料价格上涨/芯片短缺、纯电动车型销量占比上升、以及单车固定摊销成本与单车返利环比增加等因素影响。
    新车型销量爬坡仍有望带动单车盈利修复：1）1Q21 长城销量同比增长125.4% 至33.9 万辆（相比于2019 同期增长19.4%）；其中，坦克300 销量约1.4 万辆（已于4/19 恢复预定，当前累计订单表现充沛）。2）我们预计2H21E 芯片短缺有望逐步缓解；其中，预计强车型周期的车企或将具有较强销量修复弹性。3）2H20 长城新车型周期陆续开启，包括哈弗H6 第三代/大狗、坦克300、欧拉好猫；此外，公司于上海车展亮相哈弗/WEY /坦克品牌的多款车型，2021E 规划上市10+款包括哈弗初恋/赤兔与WEY 摩卡/玛奇朵等全新车型、以及多款换代车型（M6 中改款等）。预计新车型周期驱动的2021E 公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型销量爬坡带动的单车盈利修复前景依然可期。
    新能源销量爬坡，自动驾驶核心领域稳步推进：2020/12/30 长城发布咖啡智驾331 战略；其中，2021E 上市搭载Ibeo 激光雷达的WEY 摩卡（达到全车冗余的L3 级智能驾驶能力，配有NOH），规划2022E-2023E 逐步达到并运用L4 级自动驾驶系统（2022E 有望搭载高通芯片）。我们判断，1）长城在动力系统技术革新与自动驾驶推进方面（柠檬动力平台/坦克越野平台/咖啡智能平台），处于传统车企转型的头部阵营；2）预计市场对智能电动车接受度不断提升（行业2C 端需求逐步释放），我们看好公司在自动驾驶核心领域的技术储备与稳步推进。
    维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级：鉴于1Q21 业绩不及预期、以及纯电动车型占比上升对利润率的拖累，我们分别下调2021E/2022E/2023E 归母净利润8%/1%/6%至人民币90.1 亿元/119.9 亿元/139.9 亿元；持续看好2H21E 公司新车型周期前景、以及在自动驾驶核心领域的自主稳步推进规划， 维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级。
    风险提示：芯片短缺加剧；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；疫情反复与加重风险；市场风险等。

康华生物2020年报及2021年一季报点评：人二倍体狂苗持续高速增长，激励计划彰显信心

事件：
    1) 公司发布2020年报，实现营业收入10.39亿元，同比+87.26%；归母净利润4.08亿元，同比+118.57%；扣非归母净利润4.03亿元，同比+119.45%；经营性净现金流3.70亿元，同比+102.25%；EPS 7.77元。业绩符合市场预期。
    2) 公司发布2021年一季报，实现营业收入2.37亿元，同比+50.96%；归母净利润1.00亿元，同比+54.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+53.62%；经营性净现金流-0.64亿元，同比-1724.10%；EPS 1.68元。业绩符合市场预期。
    点评：
    人二倍体狂苗和四价流脑疫苗大幅增长，技改扩产解决产能瓶颈：2020Q1~Q4单季度营业收入分别为1.57/2.98/3.70/2.14亿元，同比+20.38%/+112.22%/ +1479.79%/-17.96%；归母净利润0.65/1.18/1.61/0.64亿元，同比+82.59%/ +139.27%/+4256.49%/-34.45%。2020年公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发量为370.36万支，同比+55.77%，在人用狂犬病疫苗批签发总量大幅增长的背景下，公司产品占比呈上升趋势，2020年占比达到4.71%；ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发量为167.40万支，较上年增长1179.46%。公司病毒性疫苗二车间已取得《药品补充申请批件》，公司正推进病毒性疫苗二车间的符合性检查与《药品生产许可证》变更事宜，上述事项完成后，病毒性疫苗二车间可投产， 我们预计2021年有望达到500万支/年的产能，持续高速拉动业绩增长。募投项目“温江疫苗生产基地一期建设项目”实施完成后，预计可再新增产能600万支/年， 将进一步拉动业绩长期增长。
    研发投入力度持续加大，科技创新驱动长期增长：2020年研发投入5825.39万元， 较上年增长155.66%，占营业收入的比例上升至5.61%，全部费用化。公司坚持自主研发与合作研发相结合，公司部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构、企业合作。目前有10个研发项目正处在临床前开发阶段，预计2021-2022年将有多个项目进入或申报临床试验。2020年公司收购广西一曜生物10%的股权， 获得宠物狂苗的代理权；参与了mRNA 技术明星企业艾博生物的A 轮融资，增资后持股比例为2.34%，有利于未来对mRNA 疫苗的布局。
    一季度疫苗继续强劲增长，支付结算款影响当期现金流：2021Q1，公司的人二倍体狂苗和四价流脑疫苗销量继续增加，拉动营业收入强劲增长。人二倍体狂苗一季度批签发42.95万支，达到2020全年的11.60%；四价流脑疫苗一季度无批签发。经营活动现金流出1.87亿元，同比+65.77%，影响当期现金流，主要是支付结算款项所致，随着疫苗产品逐步回款，预计后续现金流将得到改善。随着公司人二倍体狂苗产能的进一步释放，以及市场需求、公众认可度提升等因素影响，我们看好公司全年业绩持续高速增长。
    股权激励彰显信心，看好公司业绩稳健增长：公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向中层管理人员及核心骨干（73人）授予不超过10万股限制性股票，占股本总额的0.1667%，授予价格为每股202.80元，公司层面考核2021-2023三个会计年度，以2020年净利润为基数，增长率目标值分别为40%/108%/218%， 即分别达到5.71/8.49/12.98亿元。本次激励计划彰显了公司管理团队的信心，将中层管理人员及核心骨干的利益有效结合，利好公司长远发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到病毒性疫苗二车间的投产进度慢于我们此前预期， 下调2021年归母净利润预测为6.22亿元，但考虑到人二倍体狂苗和宠物狂苗的长期市场刚需旺盛，上调2022年归母净利润预测为8.99亿元（原预测为6.90/8.50亿元，分别下调10%/上调6%），新增预测2023年归母净利润为13.16亿元，按当前股本测算EPS 分别为10.36/14.99/21.93元，同比增长52.35%/ 44.67%/46.32%，现价对应PE 分别为44/30/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险； 宠物狂苗销售情况不达预期的风险。

立讯精密跟踪报告之四：2020年业绩符合预期，Watch和iPhone组装打开中长期成长空间

事件： 2021年4月20日，立讯精密发布2020年年报：公司2020年营业收入为925.01亿元，同比增长47.96%；实现归母净利润72.25亿元，同比增长53.28%；实现扣非归母净利润60.89亿元，同比增长37.26%。公司2020年经营活动净现金流为68.73亿元，净利润现金比率为0.95。 点评： 业绩符合预期，消费性电子业务高速成长。公司2020年归母净利润72.25亿元， 同比增长53.28%，符合市场一致预期。公司2020Q4营业收入为329.73亿元，同比增长33.60%，环比增长42.89%；实现归母净利润25.46亿元，同比增长39.40%， 环比增长18.86%。
    2020Q4毛利率15.00%，环比下降7.35pcts，同比下降4.06pcts。2020Q4净利率8.08%，环比下降1.48pcts，同比增加0.36pct。 公司2020年非经常性损益约11.37亿元，较2019年2.77亿元增长310%，其中委托资产的损益贡献1.1亿元、有效套期保值业务等贡献的投资收益为8.4亿元、政府补助贡献约4.5亿元。我们估计立讯精密2020年Q1-Q4的汇兑损失分别为-3820万元、3585万元、2085万元和6.36亿元；2020年汇兑损失为6.54亿元， 由于2020年汇率大幅波动，因此公司套保贡献的投资收益基本覆盖汇兑损失。

雅克科技：半导体材料平台成型，电子材料业绩增速明显

事件：公司发布2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告。2020年度实现营收22.84亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长43.56%，折EPS0.91元/股。2021年度一季度预计实现归母净利润1.20亿元～1.35亿元，同比增长3.33%～16.24%。
    半导体材料平台成型，经营业绩实现稳步增长。公司目前成功转型为半导体材料企业，电子材料业务已成长为公司新的主营业务。2020年公司营业收入增长绝大部分归功于电子材料业务成长。2020年集成电路行业发展迅速，随着5G通讯、云计算、大数据和人工智能等下游行业的快速发展，集成电路市场需求增长，带动半导体前驱体材料、显示屏用光刻胶和硅微粉等电子材料的销售增长。此外，电子材料业务板块的毛利率较高，2020年上半年公司电子材料业务毛利率就高达49.56%。2021Q1公司电子材料业务产品种类增多，新增了显示屏彩色光刻胶、TFT-PR正性光刻胶和显影液等配套试剂的经营业务。
    非公开发行获批，项目推进拓宽成长空间。2021年3月29日公司非公开发行申请获批，拟募集资金11.9亿元外加自筹资金共计15.6亿元分别投资建设子公司华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、子公司成都科美特年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、子公司江苏先科新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂等建设项目。随着项目建设进度持续推进，公司成长空间将进一步拓宽。
    LLNG保温复合材料成长空间广阔，将支撑公司业绩增长：公司开拓LNG保温绝热材料业务板块及相关工程领域，打破国外垄断，成为国内独家为LNG大型运输船这一“大国重器”提供关键配套材料的企业。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船和大连重工等大型船厂建立了战略合作关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商。为弥补2020年因新冠疫情造成的进度延后，2021年大型船厂和陆上储罐建设将加快，公司作为LNG保温复合材料的龙头企业，将受益其广阔的成长空间。
    盈利预测、估值与评级：公司2020和2021Q1业绩提升显著，公司半导体材料平台成型并逐步实现多元半导体材料业务发展，将受益半导体材料国产替代加速，叠加公司作为LNG保温复合材料的龙头地位，将受益于大型船厂和陆上储罐的建设加快。我们上调了公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20（上调5.0%）/6.15（上调24.0%）/8.31（上调25.7%）亿元，折算EPS分别为0.91/1.33/1.79元/股，仍维持“增持”评级。
    风险提示：募投项目建设不及预期，下游需求不及预期，产品研发风险。

斯达半导：业绩符合预期，多款产品进展顺利奠定21年高增长

事件：斯达半导发布 2020年年报，公司实现收入 9.63亿元，同比增长 23.55%，归母净利润 1.81亿元，同比增长 33.56%。公司实现扣非归母净利润 1.55亿元，同比增长29.64%。
    点评：业绩靓丽，进展迅速。斯达半导 2020年实现收入 9.63亿元，同比增长 23.55%，归母净利润 1.81亿元，同比增长 33.56%，符合市场一致预期，公司业绩实现快速增长源自下游各领域的高景气度。收入拆分来看，公司工控和电源领域实现收入7.07亿元，同比增长 21.61%；新能源行业实现收入 2.15亿元，同比增长 30.38%；变频白电领域实现收入 0.38亿元，同比增长 25.18%。公司在新能源汽车领域实现了20万辆新能源汽车的配套，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。
    多款产品研发成功，有望奠基 1 2021年高增速。公司应用于 A 级和 B 级车上的650V/750V IGBT 芯片及配件在新能源汽车行业份额进一步提升，1200V 芯片在 12寸线上成功量产，1700V 芯片在风电、高压变频器行业得到规模化装机应用，预计21年该产品市场份额将进一步提高。光伏发电领域，公司自主开发的分立器件预计21年在组串式光伏逆变器客户处大批量应用。公司车规级碳化硅模块获得国内外多家车企和 Tier1客户定点。公司多款产品在 20年成功量产或在客户处装机应用，为公司 21年的高增速打下坚实基础。
    斯达半导：中国领先的 T IGBT 龙头厂商。斯达半导成立于 2005年，2020年于主板上市。公司主要从事 IGBT 模块及芯片的研发、生产和销售业务，2018-2020年 IGBT模块销售额占比在 95%以上，下游领域主要包括工控及电源行业（2019年营收占比 78%，下同）、新能源行业（18%）、变频白色家电（4%）。2019年全球 IGBT功率模块市场中，斯达半导排名第八，在中国 IGBT 功率模块市场中排名第一，为国内唯一一家进入全球前十的 IGBT 厂商。2019年公司收入为 7.79亿元，净利润为 1.35亿元。
    T IGBT 器件应用领域广泛，市场规模快速增长。IGBT 是由 BJT 和 MOSFET 组成的复合功率半导体器件，结合了 BJT 的导通电压低、损耗小和 MOSFET 的开关速度高、驱动电路简单的优点，在高压、大电流、高速等方面具有较大的优势，广泛应用在工业控制、新能源汽车、新能源发电和变频白色家电等领域。IGBT 广泛应用的背景下，全球 IGBT 市场规模由 2015年 42.3亿美元增长至 2019年 62.7亿美元，年均复合增速约 10.4%。2019年中国 IGBT 市场规模约为 161.9亿元，全球占比约37%，同比增速达到 22.3%，市场规模增长迅速。
    新能源汽车放量驱动公司步入快速成长通道。相对传统内燃汽车，新能源汽车将使用大量的功率半导体器件，2019年传统内燃汽车功率半导体单车价值量为 71美金，纯电动汽车中功率半导体单车价值量为 387美金，单车价值量提升 5.5倍，IGBT用量也将大幅提升。2019年中国新能源汽车销量约 121万辆，中国汽车销量约 2600万辆，渗透率约 4.7%，欧洲和美国新能源汽车渗透率不足 3%，新能源汽车市场仍有巨大发展空间。新品类扩张有望打开成长新空间。碳化硅 MOSFET 为第三代半导体材料的功率器件，国际大厂广泛布局，应用前景广阔。作为新能源汽车代表的特斯拉，其Model 3上使用了 24个碳化硅 MOSFET，减小了器件的体积，提升了新能源汽车的续航里程，未来将被广泛使用。公司积极布局碳化硅 MOSFET 模块相关技术，已取得多项相关专利，并在碳化硅汽车级模块通过宇通客车车企定点，碳化硅 MOSFET 未来趋势确定且前景可期，公司在碳化硅 MOSFET 模块的布局扩张有望打开公司成长新空间。
    盈利预测、估值与评级：斯达半导是国内 IGBT 龙头厂商，领先技术实力和本土化服务优势打造公司核心竞争力，新能源汽车发展浪潮下，公司未来发展前景广阔，我们上调斯达半导 21-22年归母净利润为 2.57（+2%）、3.78（+6%）亿元，预计斯达半导 23年归母净利润为 4.77亿元，当前市值对应 21-23年 PE 分别为 117x、83x、63x，维持“买入”评级。
    风险提示： 新能源汽车销量不及预期、T IGBT 自研进度不及预期

新洋丰动态跟踪报告：粮价回升带动业绩增长，多重优势巩固行业龙头地位

事件：4月6日晚公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入100.69亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润9.55亿元，同比增长46.65%，扣非后归母净利润为9.20亿元。公司2020年ROE为14.19%，同比增加4个百分点。
    粮价上涨，带动复合肥需求提升，2020业绩同比增长明显。公司2020Q1至Q4公司分别实现归母净利润1.92、3.11、2.92、1.59亿元。新冠疫情的影响也引发了人们对粮食安全的进一步重视，2020年内粮食价格明显上涨，其中大豆、玉米批发价格上升50%以上，粮价的上涨明显带动了农资消费需求的提升，下游经销商备货积极性提高，2020Q3和Q4公司归母净利润分别同比提升约24倍和17倍，呈现出“淡季不淡”的喜人局面。2020年全年公司磷复肥销售量和生产量分别为479万吨和537万吨，分别同比增长13.23%和9.61%。
    “三磷”整治加速行业洗牌，三大优势助力公司巩固龙头地位。自2019年开始，在“三磷”整治的推动下磷肥行业出现洗牌，大量中小产能退出，行业集中度提升，虽然短期内对公司经营造成了一定影响，但公司凭借自身规模实力迅速回归业绩增长轨道。依托母公司磷矿资源和自身产业链一体化布局，公司具有明显的成本优势。借助公司十大基地战略部署和总部地理位置的天然优势，公司坐拥丰富的原料资源和产品运输优势。凭借自身成本优势，通过部分让利以扩增下游经销商和终端零售商，加强自身营销渠道优势。
    重视研发投入，新型复合肥业务高速增长。公司与多方进行合作，加大新型、高质量复合肥的产品研发，以占据化肥行业制高点。2020年公司研发投入1.69亿元，同比增长34.8%。新型复合肥业务营收占比由2016年的8.66%提升至了2020年的17.85%，营收年均复合增长率达到25.8%，销量复合增长率则达到了21.0%，四年内实现了新型复合肥的销量翻倍。公司还布局有30万吨的高品质经济作物专用肥项目，预计2021年下半年投产，进一步扩大高端产品优势。
    盈利预测、估值与评级：在农产品价格回升背景下，公司业绩增速明显，2020年业绩符合预期。我们维持公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润12.03、13.49、17.23亿元，折合EPS分别为0.92、1.03、1.32元/股，随着行业产能洗牌，集中度持续提升，叠加公司产能释放和开工率提升，公司市场份额和整体销售量也将随之稳步增长，仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设不及预期风险，安全生产和环境保护风险，行业政策风险。

宁波银行2020年度报告点评：量价齐升推动利息收入高增，资本补充夯实未来增长基础

事件：4月9日，宁波银行发布2020年度报告，实现营业收入411.11亿元（YoY+17.2%）,归母净利润150.50亿元（YoY+9.7%）。加权平均净资产收益率14.9%（YoY-2.2pct）。2020年利润分配方案拟每10股派发现金红利5元（含税）。
    点评：
    营收全年维持高增速，净利润同比增速较3Q20提升。2020年，宁波银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为17.2%/10.8%/9.7%，分别较前三季度变动-1.2pct/-4.8pct/4.5pct。单季来看，四季度营收及盈利同比增速分别为13.9%/25.9%，四季度拨备计提力度边际缓释，带动全年累计盈利增速较3Q20有所提升。同时，盈利来源更加多元，银行板块形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理12个利润中心，子公司布局了永赢基金、永赢租赁、宁银理财3个利润中心。
    资产端高速增长+净息差逆势走阔，量价齐升推动净利息收入高增。2020年宁波银行净利息收入受到量价两方面因素共同提振，较上年末高增25.3%至278.59亿元，在营业收入中占比67.8%。量的方面，公司加大信贷投放力度，总资产/贷款同比增速分别为23.5%/30.0%，贷款增速为近年新高。价的方面，宁波银行净息差较上年末提升3pct至2.30%，在银行业贷款及投资收益率承压情况下，宁波银行实现了净息差的逆势走阔，主要受益于资产负债结构优化。具体而言，1）资产端，贷款占总资产比例较年初提升2.12pct至42.3%，其中，定价相对更高的零售信贷（2020年，对公贷款平均收息率5.09%，个贷平均收息率7.79%）同比增长45.6%，占贷款总额比重较年初提升4.1pct至38.1%；2）负债端，2020年负债平均成本率较上年下降17BP至2.14%，主要受益于加强高成本负债管控、提升活期存款占比，日均活期存款占比较上年提升0.41pct至44.6%，存款平均付息率较上年下降2BP至1.86%。我们也观察到公司净利差较上年末下降3BP至2.54%，净息差与净利差一升一降，主要由于2020年生息资产规模增速快于计息负债规模增速，同时，生息资产平均收益率的下行幅度（较上年末下降20BP）快于计息负债成本率。
    代理业务高增提振净手续费及佣金收入，净其他非息收入相对偏弱。2020年公司非息收入同比增加3.2%至132.52亿元，在营业收入中占比32.2%。其中，手续费及佣金净收入同比增加24.1%至63.42亿元，主要是代客理财、代理基金、代理保险等手续费收入实现较快增长，拉动代理业务收入同比高增34.4%至58.9亿元贡献。净其他非息收入同比减少10.7%至69.1亿元。
    不良贷款率维持低位，风险抵补能力强劲。截至2020年末，宁波银行不良贷款率0.79%，环比3Q20持平，不良贷款率自2019年以来持续位于0.8%下方。不良相关指标来看，关注贷款率环比3Q20下降4BP至0.50%，逾期贷款率环比1H20下降10BP至0.8%。不良贷款和逾期90天以上贷款不存在剪刀差。同时，公司贷款主要投放于浙江和江苏地区（两省投放量占全行贷款总额的87.9%），均是资产质量比较优质的地区。2020年，公司计提信用减值损失86.67亿元（YoY+16.2%），核销不良28.55亿元。截至2020年末，拨备覆盖率环比3Q20下降10.8pct至505.59%，仍处于较高的绝对水平，具有较强的风险抵补能力，为后续经营提供了充足的安全垫。
    资本充足率有所下滑，资本补充计划稳步推进。资产端的高速扩张加剧风险资产消耗，公司2020年采取定向增发（80亿元）、二级资本债（100亿元）等方式进行资本补充。截至2020年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.52%、10.88%、14.84%。下阶段，公司计划通过配股（不超过120亿元）和二级资本债（不超过150亿元）进一步加强资本补充。同时，公司也在推动轻型银行战略转型，提高资本回报水平。宁波银行强化以长三角为中心、珠三角和环渤海为两翼的机构布局，均是颇具经济活力的地区，信贷需求较为旺盛，资本补充将夯实未来资产端增长动能。
    盈利预测、估值与评级：宁波银行深耕优质经营区域，以差异化战略打造“高收益、低风险”的业务模式，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，未来资产端仍具有较强的增长动能。我们结合2020年年报，小幅下调公司2021-2022年的EPS预测至2.90（较上次-2.7%）/3.36元（较上次-2.0%），并新增2023年的EPS预测为3.93元，对应2021-2023年PB为1.7/1.6/1.4，维持“买入”评级。
    风险提示：如果经济恢复不及预期，可能对信贷需求及资产质量形成负面影响。

迈为股份2020年年报点评：丝网印刷设备销售维持高增，HJT整线供应实现突破

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入22.85亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%；拟每10股派发现金红利15元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
    丝网印刷设备及激光设备销售维持高增，HJT电池设备订单实现突破。2020年公司通过持续的研发投入和市场开拓在各项业务均取得了收入的快速增长。分板块来看，公司丝网印刷双线设备性能及技术行业领先，2020年销量同比+35.71%至133条，平均单价维持在1142万元/条，带动板块营业收入同比增长29.84%至15.19亿元，毛利率稳定在31.57%。在丝网印刷基础上外延拓展的光伏及OLED面板激光设备销量在2020年有较大增长，营业收入同比高增224.60%至6.18亿元。此外，公司通过自主研发的HJT丝网印刷、PECVD、PVD设备、以及通过参股公司吸收引进的日本YAC制绒清洗技术实现了HJT电池设备的整线供应能力，20年正式取得HJT电池设备的整线订单并有望于21年贡献业绩。
    布局HJT整线技术生态初具成效，重视研发把握技术更迭机遇。公司高度重视研发投入，2020年研发费用支出1.66亿元，同比增长达75.99%。HJT电池转换效率更高，生产工艺流程短，或成为下一代电池片技术。凭借在丝网印刷设备的技术优势和客户基础，公司积极布局HJT整线设备解决方案，把握技术更迭机会，同时拓展光伏激光设备和OLED面板设备领域，凭借光伏激光设备的高性价比，以及与丝网印刷设备配套优势，市占率有望提升。日前公司重要客户安徽华晟500MWHJT电池组件项目正式投产，平均转换效率达23.8%，其产线使用的便是迈为的PECVD、PVD、及丝网印刷设备，并使用了迈为最新的MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。我们看好未来公司在HJT技术上整线布局的优势进一步凸显。
    维持“买入”评级：根据公司丝网印刷设备销量及价格情况，我们上调公司21-22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润分别为5.60/7.81/10.20亿元（上调13.18%/上调23.93%/新增），对应EPS分别为9.78/13.63/17.82元，当前股价对21-23年PE为60/43/33倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。

维尔利2020年年报点评：资产减值影响20年业绩，加强国企合作保障公司未来订单获取

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入32.03亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润3.57亿元，同比增长12.82%，拟每10股派发现金红利人民币1元（含税）。
    在手订单充裕，计提资产减值准备影响公司20年业绩。公司整体保持了较为良好的增长态势，分项业务中，环保工程营业收入同比+14.28%至19.44亿元，毛利率提升0.8个pct至29.3%；运营服务和BOT项目运营业务营业收入同比分别+13.00%/+60.99%至2.74/3.29亿元；环保设备业务2020年销售重回增长态势，营业收入同比+25.60%至5.75亿元，毛利率下降5.4个pct至36.7%；节能服务在疫情影响下收入下滑，营业收入同比-42.67%至0.67亿元。2020年末公司在手未确认收入EPC订单金额约17.37亿元，有31个特许经营类项目处于运营期正持续贡献稳定收入和业绩。2020年公司持续重抓回款工作，实现经营活动产生的现金流量净额同比+86.15%至3.63亿元。公司2020年计提资产减值准备金额为7863万元（应收账款及应收票据减值损失6261万元，汉风科技的商誉减值损失1593万元），占公司营业利润（4.11亿元）比例为19%,在一定程度上影响了公司2020年的业绩表现。
    市场开拓力度不减，加强与国企合作保障未来订单持续获取。2020年，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09亿元，新中标工业节能环保订单6.02亿元，在疫情影响下整体订单获取情况基本与2019年持平。此外，公司先后与国投生态环境、中交上海航道局、湖南省建筑设计院等国企/央企通过签订合作协议或受让股权等方式进行深入合作，未来将更加有效地利用公司的工艺技术水平和国资的资源和平台，在加强公司自身核心技术竞争力的同时通过整合外部资源持续拓展各项核心业务，保障公司业绩的持续提升。
    维持“买入”评级。根据公司中标情况及运营项目推进情况，我们上调公司21-22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润为5.07/6.52/8.24亿元（上调14.69%/31.53%/新增），21-23年对应EPS为0.65/0.83/1.05元，当前股价对应21-23年PE分别为12/9/7倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下，在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量，维持“买入”评级。
    风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。

三友化工2020年年报点评：20年业绩实现反转，下游需求复苏有望带动21年业绩大幅增长

事件：
    2021年4月9日，公司发布2020年年报，报告期内实现营收177.80亿元，同比下降13.33%；实现归母净利润7.17亿元，同比增加5%，折EPS0.35元。2020年Q4实现营收52.00亿元，同比增加3.24%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长341.94%。
    点评：
    下游需求景气恢复，PVC和有机硅价格同比大幅提升：20年下半年以来，随着国内疫情得到有效控制，稳增长政策落地带来的终端需求景气恢复趋势正逐渐向上游传导，带动公司产品价格一路走高。从公司经营数据来看，2020年Q4纯碱均价为1365元/吨，环比+9.7%，同比-4.2%；粘胶短纤均价9410元/吨，环比+13%，同比-2.5%；烧碱均价1355元/吨，环比+5.5%，同比-41.2%；PVC均价8783元/吨，环比+17.6%，同比+40.2%；有机硅均价为18349元/吨，环比+29.1%，同比+25.4%。其中，PVC和有机硅销售价格同比实现大幅上升，其他产品价格也均实现环比增长，带动公司实现业绩反转。
    四季度产品价差环比上行，公司成功实现扭亏为盈：基建、房地产、汽车、纺服业持续复苏带动纯碱、PVC、粘胶短纤等产品需求强劲，一次性手套需求持续上升。2020年Q4来看，纯碱（氨碱法）价差886元/吨，环比+11.4%，同比-4.5%；粘胶短纤价差3850元/吨，环比+34.1%，同比+40.0%；PVC（电石法）价差5314元/吨，环比+14.0%，同比+55.0%。2020年四季度以来，公司纯碱、PVC、粘胶短纤等产品价差环比上行，产销表现亮眼，公司成功实现扭亏为盈。
    纯碱和粘胶短纤有望景气反转，公司作为行业龙头将持续受益：粘胶方面，随着疫苗普及进程提速，有效需求将在全球范围内进一步回暖，下游纺服行业持续复苏、海外订单回流及粘胶短纤对棉花的替代效应显现。从供给端来看，行业有效产能相较19年同期还未完全复苏，公司产品价格有望在供需错配的行情下进一步上涨，特别是粘胶短纤价格已经迎来拐点。伴随粘胶短纤全行业亏损加速中小产能出清，行业集中度进一步提升，公司作为国内粘胶短纤龙头，产能合计达到78万吨，凭借行业领先的研发能力、客户粘性等优势将有望持续受益。纯碱方面，受环保政策影响，行业产能进一步收缩，且未来新增产能较少，行业集中度将不断提升。同时伴随疫苗接种进程加快，全球经济复苏，房地产和汽车领域内消费需求恢复，直接影响下游玻璃需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头，将发挥产能及产业链优势，在行业景气度上升时优先受益。
    新一轮资本开支开启，持续看好公司未来成长：未来两年内，公司拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，从而保持公司规模经济优势，进一步降低成本，优化产品结构，推动公司下游高附加值产品发展，延伸循环经济产业链，提升企业综合竞争力，公司公告称项目投产后预计年新增销售收入13.68亿元，实现利润2.2亿元，实现净利1.6亿元；拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目，项目产品莱赛尔纤维是一种新型可降解再生纤维素纤维，具备多种优良性能，且生产工艺符合环保要求，具备广阔发展前景，可进一步提升公司市场竞争力并优化产业布局，公司公告称项目投产后预计可实现净利润2.34亿元。同时为满足新项目建设的电力和热力需求，公司拟投建热电联产项目，包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施，该项目可有效提高能源利用率和改善环境。“十四五”期间，公司将继续做大做强有机硅产业，同时加速布局新型绿色纤维素纤维，随着新项目逐步投产，公司未来成长空间持续扩大。
    盈利预测、估值与评级：随着疫情得以控制，下游需求景气恢复，公司产品价差大幅提升，多个新项目投建，我们上调公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为30.10（上调280.1%）/34.12（上调157.5%）/36.85亿元，折合EPS1.46/1.65/1.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑；新项目建设进程不及预期；全球经济复苏进程不及预期。

杰瑞股份2020年报点评：国内市场继续受益于非常规油气大开发，海外业务有望实现新突破

业绩再创新高，盈利能力持续提升
    杰瑞股份2020年实现营业收入82.9亿人民币，同比增长19.8%；归母净利润16.9亿人民币，同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升，营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%，同比上升0.5个百分点；净利率20.8%，同比上升0.7个百分点，主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。
    油气装备及环保服务收入大幅增长，订单饱满保障业绩增长
    分业务来看，20年公司油气装备制造及技术服务收入66.3亿元，同比增长27.2%。报告期内，公司压裂设备需求持续增长，首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。维修改造及贸易配件业务受疫情影响，收入11.9亿元，同比下降8.7%；环保服务实现收入4.6亿，同比增长17.2%；其他业务收入0.2亿元，同比增长3.5%。20年面对疫情及油价下跌的不利局面，公司积极争取订单，严抓生产，严格推进应收账款管理，全年新签订单97.5亿，同比增长9.0%；经营活动现金流入3.2亿元，同比增长34.9%。
    国内市场继续受益于非常规油气大开发，北美市场有望迎来新突破
    20年公司在国内市场实现收入59.1亿，同比增长20.1%，毛利率同比提升6.7个百分点。在能源安全战略下，受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。20年海外业务在疫情及油价下跌影响下，收入逆势同比增长19.1%至23.9亿，但毛利率同比下降14.9个百分点。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升，盈利能力有望复苏。
    维持“买入”评级
    公司业绩符合预期，我们维持公司21-22年EPS预测2.14/2.48元，引入23年EPS预测2.83元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。
    风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

石大胜华2020年报点评：新能源汽车行业需求向好，DMC贡献主要业绩

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收44.75亿元，同比减少3.62%；实现归母净利润2.60亿元，同比减少15.78%，扣非后净利润2.53亿元，同比减少16.97%，EPS1.28元。
    点评：
    电解液溶剂市场需求持续向好，DMC系列产品贡献主要业绩：中汽协数据显示，2020年国内新能源汽车销量达136.7万辆，同比增幅超10%。终端消费提升带动锂电池产业链整体向好，下半年以来公司主要产品DMC价格持续上涨，最高至1.7万元/吨。公司作为全球最大锂电溶剂生产商，DMC系列产品全年销售约46万吨，贡献营收超23亿元，毛利率达32.59%，营收占比52.4%，毛利占比97.81%。DCM价格回升成为公司下半年业绩大增的主要原因，Q3、Q4营收环比增长36.72%、31.93%。2020年11月《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》正式发布，各大车企也纷纷响应汽车电动化进程，政策与供需端齐发力助推新能源汽车行业保持高速发展，电解液溶剂市场需求也将持续增长。
    减值准备拖累业绩，MTBE价格回升基础化工板块业绩有望大幅改善：2020年公司计提资产减值准备8,223万元，其中受国际原油价格影响，MTBE系列产品市场价格下降，导致存货跌价准备净增加2,803万元，降低了公司利润总额。报告期内MTBE系列产品销量为27.57万吨，同比增加23.86%，但受价格影响，营收却下降了14.17%，为8.63亿元，毛利率为-4.46%，同比下降8.54个百分点。此外，该系列产品2020年库存同比增加61.62%，价格大幅下降导致库存亏损拖累业绩。营收下降叠加大额减值计提，大幅降低了公司利润。随着全球经济的复苏，国际油价持续回暖，目前公司产品MTBE现货价格已从底部的3100元/吨，上涨至三月底的5600元/吨以上，涨幅超80%，期间公司基础化工板块的亏损逐步收窄，公司盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测、估值与评级：全球经济复苏有望带动下游需求大幅增长，油价持续回暖公司基础化工板块业绩有望大幅改善，因此我们上调公司21-22年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为5.00（上调36%）/6.43（上调69%）/7.14亿元，折合EPS2.47/3.17/3.52元，维持“增持”评级。
    风险提示：补贴政策滑坡；下游需求复苏不及预期。

信立泰：业绩下滑但现金流稳健，创新转型迈入新阶段

事件：1)公司发布2020年报，实现营业收入27.39亿元，同比-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比-91.49%；扣非归母净利润0.04亿元，同比-99.40%；经营性净现金流13.74亿元，同比-8.78%；EPS0.06元。业绩符合市场预期。
    2)公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润14,068.79万元–16,515.53万元，同比-6.26%~+10.04%，EPS0.14元/股–0.16元/股。
    点评：三重因素导致业绩下滑，现金流状况保持稳健：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.66/6.70/5.98/6.04亿元，同比-27.13%/-42.64%/-50.47%/-33.32%；归母净利润1.50/0.47/0.71/-2.07亿元，同比-53.33%/-85.04%/-16.02%/亏损扩大；扣非归母净利润1.35/0.31/0.65/-2.27亿元，同比-55.75%/-88.91%/-17.90%/亏损扩大。公司2020年业绩出现大幅下滑，主要原因为：1)带量采购的冲击：：受到联盟地区带量采购，试点药品中标价格普遍下降的影响，公司主要产品泰嘉（氯吡格雷）销售单价进一步下降；同时泰嘉在联盟地区带量采购未中标，导致2020年销量下降。泰嘉收入同比减少59.97%；2)新冠疫情的影响：新冠疫情导致医院住院量、门诊量、手术量下降，信立坦（阿利沙坦）医院准入停滞，2020年收入同比增长25.46%，增速低于预期；择期手术量下降造成术中用药泰加宁（比伐芦定）收入同比下降10.94%。
    3)苏州桓晨计提减值：子公司苏州桓晨主营产品是AlphaStent药物洗脱冠脉支架。受新冠疫情及2020年11月国家冠脉支架集采未中标的影响，该公司的盈利受到不利影响且持续性存在不确定性，计提商誉减值2.83亿元，计提完成后苏州桓晨商誉账面价值为0元。
    虽然2020年的利润受到多个不利因素的冲击，但公司现金流状况良好，销售收现35.06亿元，经营性净现金流13.74亿元，与往年相比保持稳健。应收票据和应收账款以及存货在2020Q2下降至较低水平，公司销售回款情况良好，并强化管理，结合市场情况提升了库存周转。
    聚焦核心领域，多个创新产品取得显著成果：2020年研发投入总额达到7.73亿元，占营业收入的比例达到28.21%；其中费用化3.71亿元，研发费用率13.55%。公司通过自研、引进、合作多种方式提高项目成功率，多个项目取得显著进展：1)药物方面：公司自主研发的1类新药S086已完成I期临床试验，其中高血压适应症完成II期临床入组，已纳入230多例高血压受试者；心衰适应症处于Ib期临床阶段。2类新药阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）正处于I/III期临床阶段，进展顺利；阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）已于2021年1月收到CDE的临床试验受理通知书，正在审评中。抗心衰创新生物药JK07中美双报获批开展I期临床，目前美国I期临床已完成首例受试者入组；国内遗传办已审批公示，公司与多家中国心脑血管专科领域的知名医院进行了初步沟通，准备开展临床合作。肾性贫血小分子口服制剂恩那司他片（SAL0951）目前完成I期、正在开展III期临床试验，预计将是国内第二个上市的HIF-PHI药物。2)：器械方面：创新器械Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已经获批，于2021年1月开始销售；PTCA球囊导管获得注册批件。左心耳封堵器已完成临床随访，进展顺利；“雷帕霉素药物涂层外周血管扩张球囊导管”完成临床试验备案，启动临床试验入组；GSTREAM雷帕霉素药物洗脱外周血管支架系统顺利完成FIM临床试验入组。
    12021Q1业绩开始复苏，产品结构优化稳步推进：公司2021Q1预计实现归母净利润1.41-1.65亿元，与上年同期1.50亿元基本持平，创新产品收入贡献增加，信立坦收入同比大幅增长，Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售；公司产品收入结构、利润构成正不断优化，预计将逐步摆脱集采和疫情的负面影响，进入创新驱动增长的全新阶段。
    盈利预测、估值与评级：考虑到公司的仿制药品种在未来一段时间内仍可能受到集采的影响，存在一定不确定性，下调2021-2022年EPS预测为0.51/0.67元（原预测为0.70/0.84元，分别下调27%/20%），新增预测2023年EPS预测为0.91元，同比增长770.49%/32.71%/35.15%，现价对应PE分别为71/54/40倍，维持“增持”评级。
    风险提示：集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。

山大华特：Q1业绩大幅超预期，静待治理结构理顺

事件：公司发布2021年度第一季度业绩预告：预计归母净利润1.07-1.11亿元，同比增长115%-125%，EPS为0.45-0.48元。公司Q1业绩大幅超预期。
    点评：公司整体经营趋势持续向好，1Q1业绩大幅超预期：公司21Q1业绩预告大幅超出预期，主要系核心子公司达因药业销售收入及净利润增长所致，同时估计与20Q4达因收入延后确认也有关系。公司2020Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.34/4.54亿元，归母净利润0.50/0.85/0.92/0.63亿元，公司整体经营形势呈现逐季好转。其中核心子公司达因药业取得优异业绩，20年全年实现营业收入11.24亿元，同比+4.70%（可比口径增长16.88%），实现净利润5.00亿元，大幅增长59.99%；环保板块合计实现营业收入3.49亿元，同比+3.22%，卧龙学校（营业收入2.1亿元，净利润2458万元）等其他板块保持平稳。
    达因药业恢复较快增长，产品梯队逐渐丰富：2020年达因执行新收入准则，收入确认发生变化，将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入，同口径计算2020年收入同比增长16.88%，恢复较快增长。可比口径下，我们测算达因2020Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元，净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元，预计Q4还有销售收入延后确认情况，整体看随着新规划的伊可新四条软胶囊生产线投产（共六条，其中两条已于2020H1投产），未来持续较快增长有保障。此外达因药业研发投入加大，2020年公司整体研发费用9589万元，大幅增长47.34%，达因即将上市地氯雷他定口服溶液（抗过敏）、盐酸可乐定缓释片（多动症）等品种，儿童专科药物梯队逐渐丰富。
    大股东增持叠加优化资产布局，治理结构有望逐步理顺：：基于长期看好公司发展，华特控股于2020年12月增持山大华特股票234万股；同时公司于2020年10月公告剥离新知化工，增资山大华特环保（此前将环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元合并整合为新的山大华特环保）、山大华特信息（此前将信息与自动化事业部整体经营性资产注入全资子公司华特信息）两家全资子公司，旨在推动产业结构的优化，进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构有望逐步理顺，持续聚焦强化主业，将获得发展新动能。
    盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为1.58/1.98/2.43元，同比增长27.19%/25.41%/22.84%；当前股价对应PE为15/12/10倍，估值处于较低水平，若治理结构改善则大有可为，维持“买入”评级。
    风险提示：激励进度不达预期，伊可新销售不达预期。

厦门象屿：风险管控体系发力，ROE有望继续提升

事件：公司发布20020年报。公司2020年实现营业收入约3602亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润约13.0亿元，同比增长17.51%；实现扣非归母净利润约13.05亿元，同比增长21.65%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.3元/股，连续两年现金分红率超过55%。
    大宗商品分销业务保持快速增长。公司2020年大宗品经营货量超2.0亿吨，同比增长约40%，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约1.18亿吨、0.16亿吨、0.71亿吨，分别同比增长约44%、80%、27.8%。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约2325亿元、397亿元、760亿元，分别同比增长约36.8%、70.5%、12.5%。金属板块收入快速增长的原因是公司复制推广“全程供应链管理服务模式”与“大型基建项目工程物资一体化供应”模式，新开拓多个项目，包括“西王特钢”项目、深圳地铁、厦门地铁、京秦高速公路等基建和房建项目等。农产品经营收入快速增长的原因是子公司象屿农产在种植端、收购端、销售端全面发力，粮食采购分销业务持续放量，截至2020年12月末，象屿农产持有原粮现货库存近400万吨，同时保管国储粮约500万吨。报告期内公司实现大宗商品物流服务收入57.57亿元，同比增加3.23%，其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入43.23亿元、5.68亿元、8.66亿元，较上年同期分别变化+23.06%、-26.86%、-32.72%。
    受新收入准则变化影响，公司整体毛利率下降。公司2020年整体毛利率下降1.15pct至1.95%，毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。如果将所有销售费用计入主营业务成本，2020年调整后的毛利率约为1.50%，较19同期减少0.04pct，主要原因可能是新冠肺炎疫情影响下，国内外经济承压以及大宗商品价格波动加剧的外部宏观环境变化。
    重点拓展新能源供应链、农产品供应链业务。公司2021年力争实现营业收入4000亿元，成本费用控制在3972亿元以内，主要措施包括：金属矿产业务方面围绕“锂、钴”为核心开展从矿石到电池的全产业链运营，拓展新能源供应链；农产品业务方面扩大种植业务面积，扩大粮源覆盖范围；依托“象屿集团250万吨不锈钢冶炼一体化项目”扩大公司东南亚市场影响力和海外经营规模等。
    投资建议：公司已形成覆盖全国、连接海外的物流服务体系，龙头地位稳固；通过全面风险管控体系，坏账损失占营业利润的比例逐年降低，归母净利润逐年增长；公司20年底执行股权激励计划，绑定管理层和股东利益。考虑风险管控体系发力，ROE水平有望继续提升，我们上调公司21-22年EPS13%/12%分别至0.76元、0.86元，新增2023年EPS为0.96元；维持公司“增持”评级。
    风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。