昱能科技：高温天气加剧全球电力短缺问题，分布式及微逆需求有望超预期

事件6月 22日，根据央视新闻报道，近日我国受到高温天气影响，河北、河南等多省的电网电力负荷创下历史新高。
    经营分析全球多地高温来袭，多地电力需求创历史新高：由于气候变化今年高温天气提前来临，美国、法国、西班牙、意大利等多个地区最高气温超过 40℃，空调等电器用电量猛增，多地电力需求创历史新高。近日美国电力部门发布预警，随着热浪持续，可能会采取“轮流停电”的方式以避免电网瘫痪；意大利米兰、都灵等地区由于电力短缺上周已出现数次停电事故。
    电力短缺+电价上涨，有望刺激分布式光伏需求持续超预期：随着 7、8月进入北半球夏季用电高峰，电力供需矛盾将更加突出，同时欧洲脱俄导致天然气、核燃料供应出现紧缺，今年以来法国、英国、德国等地区电价大幅上涨，电力短缺+电价上涨有望刺激全球分布式光伏需求持续超预期。
    安全性提高+电价上涨+IGBT 短缺，有望加快微逆渗透率提升：分布式系统靠近人群，对安全性要求高，但传统的组串逆变器方案存在直流高压风险，目前微型逆变器、关断器/优化器等组件级电力电子技术可解决分布式系统的直流高压风险，其中微逆安全性和发电效率更高，且使用 MOSFET、不受IGBT 供应的影响，在安全性提高+电价上涨+IGBT 短缺下，渗透率有望加速提升。
    盈利预测与投资建议考虑到电力短缺对分布式需求的拉动，以及电价、安全要求等多因素推动下微逆渗透率有望加快提升，我们上调公司 2022-2024年净利润分别至 3.5（+14%）、7.1（+33%）、12.7（+50%）亿，公司各项业务均处于高速成长期，给予公司 2023年 65倍 PE，上调目标价至 576.52元/股，维持“买入”评级。
    风险提示国际贸易摩擦风险；竞争加剧；市场拓展不及预期；光伏装机不及预期。

优利德：综合性测试测量仪器企业，向中高端进发

投资逻辑 疫情造成业绩波动不改高增趋势，产能大幅扩充后续业绩有望继续保持高增长：公司为国内知名仪器仪表品牌，产品型号超过1000个，17-20年营收、归母净利润CAGR 分别为30.24%、74.95%，2021年在疫情导致的测温产品波动下公司营收同比下滑4.90%，但非测温产品2021年收入仍保持了约42%高增长。公司IPO 募投项目一方面拓展公司目前全球营销网络，协助公司中高端产品推广；一方面建设720万台年产能，公司新建产能在22年逐渐爬坡贡献收入，21至24年公司营收有望保持24%CAGR 增长。
    针对三大发展主线加大研发投入，新品有望不断落地向中高端突破：公司目前三大发展重点为测试仪器、电力及高压、热像仪，公司一方面加大研发投入，2021年研发人员206人同比增长约56%，一方面构建了有针对性的研发架构。以测试仪器为例，2021年公司通过设立子公司吉赫科技，在2GHz带宽及以上的示波器与高速探头加大研发投入，同时参股精鹰光电布局光电核心元器件开发。2021年公司发布100个系列新品，2022年公司计划再发布108个系列新品，目前示波器、频谱分析仪、波形发生器等测试仪器新品不断落地，下半年2GHz 示波器、26.5GHz 频谱分析仪等中高端产品有望发布。
    营销网络、解决方案加持，公司新品有望快速落地推广： 公司目前在国内外各拥有约100家经销商，覆盖国内外主流电商平台，构建了覆盖80个国家和地区的全球营销网络并与大量客户保持长时间合作。同时考虑公司目前面向新能源汽车行业、光伏电站设施运维、工业场景等打造了丰富的解决方案，我们认为公司新品将与现有丰富的营销网络、产品布局形成较强协同效应，做到新品快速落地推广。
    盈利预测与投资建议 预计公司22至24年实现归母净利润1.50/1.95/2.41亿元，对应当前PE20X/15X/12X。考虑测试测量仪器国产替代空间巨大，公司产品有望向中高端持续突破，同时新建产能落地，收入有望持续提升，给予未来6-12个月目标价40.64元，对应2022年PE 30X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险 产品研发不及预期、汇率波动、原材料价格波动、限售股解禁、股东减持。

雅克科技：公司半导体材料平台发力本土化建设

全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，国内产能占比持续提升，利好国产半导体材料。在新兴需求的驱动下，全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，预计 20-24年全球 8英寸、12英寸晶圆总产能将增长 18%、48%，中国大陆的晶圆产能占比有望从 21年的 16%提升至 24年的 19%，国内半导体材料需求将保持高速增长。当前我国半导体材料国产化率整体偏低，半导体产业链分离趋势将显著提升对国产材料的需求。
    公司并购转型半导体材料平台，材料本土化进入发力期。16年以来，公司通过并购重组，布局半导体前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等半导体核心材料领域，目前电子材料板块毛利占比已超过 80%，未来随着阻燃剂业务的剥离，占比将进一步提升。21年公司通过定增等方式发力半导体材料国产化建设，其中前驱体、光刻胶、硅微粉等产品的产能有望翻倍，随着国产化项目 22年以后逐步投产，我们预计 22-24年公司半导体材料板块收入分别为 34.7、51.1、66.0亿元，三年 CAGR33%，毛利分别为 10.7、15.1、19.9亿元，三年 CAGR39%。
    公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。俄乌冲突加速 LNG 船运和储罐需求，当前我国 LNG 船舶订单与 LNG 接收站增长迅速，公司作为国内唯一的 LNG 保温绝热板供应商，与沪东、江南、大连等国有大型 LNG 船厂深度合作，20年 7.4亿在手订单在 21年得到有效释放，我们预计公司 22-24年该项业务收入分别为 6、7、8.5亿元。
    投资建议21年受汇率波动、海运费及原材料涨价、财务投资受损等因素影响，公司净利润有所下滑， 22年以后公司的本土化项目将迎来放量的关键期，我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.02、7.90、10.10亿元，对应的 EPS 分别为 1.26、1.66、2.12元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 63.20元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示本土化产品投放进度不及预期；下游技术迭代快于公司产品研发；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；限售股解禁风险；商誉减值风险

包钢股份：上调稀土精矿价格，业绩弹性显现

事件公司 6月 22日晚公告，与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年 7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 783.78元/吨（干量），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨（干量，REO=50%）。
    评论受益稀土价格上涨，较年初协议价上调 45.75%ü 根据公司 22年 1月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税 26887.2元/吨，22年交易总量不超过 23万吨，交易价格每季度确定一次。
    此次调价，每吨价格上涨 12301.8元，幅度超 45%。受益稀土供需紧平衡，22H1轻稀土价格震荡上行，截至目前氧化镨钕均价 96.62万元/吨，较 21年均价上涨 59.46%。22H1内蒙 70%REO 稀土精矿均价 7.9万元/吨，远高于 22H1折 70%REO 协议价 3.69万元/吨，因此按照定价协议，公司上调稀土精矿销售价格，目前协议价折 70%REO 为 5.4万元/吨。预计 22年氧化镨钕供需缺口 0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格有望高位运行，协议价格仍有上涨空间。
    22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大ü 根据公司 21年中报，稀土精矿毛利率在 75%以上，由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计 22年单吨盈利超过 2万元。
    22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨，假设上下半年各 11.5万吨，按照此次协议价对应 22年营收较此前预测增加 14亿元左右，毛利增加 10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过 55亿元，较 21年上涨约 150%。
    盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22H2稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调 22-24年归母净利润 24%、35%、38%至 49.53亿元、65.64亿元、73.57亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.16元，对应 PE 分别为 17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

普利制药：钆特酸葡胺DMF已接收，造影剂再下一城

业绩简评6月 20日晚间公司发布公告，全资子公司安徽普利近日得到美国 FDA 签发的钆特酸葡胺原料药 DMF 已接收的通知函，这是继今年收到了荷兰药物评价委员会的碘帕醇注射液上市许可后，公司造影剂领域的又一重要进展，预计将对公司拓展市场带来积极影响。
    经营分析造影剂市场空间广阔：根据 Grand View Research 数据显示，2021年全球造影剂市场规模 40.4亿美元，其中美国占比 41.6%；米内网重点省市公立医院数据显示，2021年国内造影剂注射剂样本医院销售额 49.5亿元。
    钆特酸葡胺应用前景广阔：钆特酸葡胺制剂（注射液）最早于 1989年在法国获批上市，2013年在美国 FDA 获批上市。该药用于磁共振成像（MRI）的静脉注射造影剂，用于成人和儿童（包括新生儿）大脑（颅内）、脊柱和相关组织的核磁共振成像，以检查血脑屏障损伤和血管异常。相关研究表明，钆特酸葡胺在原发性脑肿瘤和非冠状动脉疾病的诊断方面具有良好的显影效果，有利于放射科医师对疾病进行准确诊断。同时，钆特酸葡胺的安全性好，不良反应发生率低，是理想的 MRI对比剂之一。
    钆特酸葡胺原料药竞争格局优质，其他市场注册工作有序推进：目前，美国市场包括原研产品在内，钆特酸注射液仅 2家企业在美国获批上市。截至目前，钆特酸葡胺原料药包括普利在内，共 6家企业原料药 DMF 在 FDA 状态为“A”，普利该品种目前正在完整性（CA）评估中，已具备商业化生产能力，将对公司拓展市场带来积极影响。此外，公司的钆特酸葡胺原料药其他市场的注册工作也在持续推进中。
    投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.82/9.22/12.23亿元，对应 EPS分别为 1.56/2.11/2.8元，对应 PE 分别为 15/11/9倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

赛特新材：十年磨一剑的隐形冠军

公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及 VIP 性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。
    产品性能领先，量产 VIP 初始导热系数在 1.5-2.5mW/(m·K)左右，领先竞争对手。2021年公司实现营收 7.11亿元，同比+38%，归母 1.14亿元，同比+22%，保持较快增长。
    VIP 产品性能优势明显，内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。
    VIP 相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势，相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网，高端冰箱（8000元+）线下、线上的销量份额在 2021年达到 19.3%、1.6%，同比 2016年分别+8.2pct、+0.9pct，受益消费升级高速增长，且国产品牌份额明显提升；我国 2019年以来多项家电能效相关政策出台，推动节能产品渗透率提升。公司 17-21年内销 CAGR 为 41.3%，2021年营收3.0亿元，保持高增长。
    外销客户长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦，合作时间 10年以上，占其供应的份额较高，客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大，国外部分 VIP 竞争对手退出行业，公司有望获得更高的市场份额。公司 17-21年外销 CAGR 为32.6%，2021年外销收入 4.1亿元，占比 57%。
    新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展 VIP 在冷链物流上的应用，真空玻璃方面 2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计，目前客户端产品验证稳步推进。
    投资建议n 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.99、1.57、2.16亿元，同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%，对应的 EPS 分别为 1.24、1.96、2.70元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 22.24x、14.03x、10.20x。给予2022年 25倍估值，目标价 30.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示n 疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险，限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。

杉杉股份：业务聚焦，负极携手偏光片再出发

投资逻辑非核心资产剥离&股权激励计划发布，公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头，至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020年开始公司战略布局偏光片业务，清理非核心资产，业务逐步聚焦。2022年2月，公司发布22-25年股权激励计划，覆盖负极&偏光片员工440余人，负极业绩目标复合增速53%，偏光片业绩目标复合增速14%。
    激励计划范围广、业绩目标较高，彰显公司长期发展信心。
    负极：一体化加码&硅负极领先，负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业，具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术，到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高， 4680电池助推硅负极放量，2025年硅负极需求有望超7万吨。
    公司处于硅负极行业第一梯队，客户认证&产品指标走在行业前沿，有望率先受益硅负极放量。
    偏光片：本土化持续推进，市占率有望进一步提升。公司2020年发布定增方案募投30亿元用于收购LG 偏光片业务，标的为行业龙头，全球市占率超20%。从下游看，目前LCD 主要应用为电视，占比约90%，我们认为由于性价比&寿命优势，短期内LCD 仍为主流。从格局看，随着下游LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移，公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。
    投资建议及估值公司负极引入战投&一体化持续降本，偏光片份额有望进一步提升。我们预计22年扣非归母净利润同比21年（18.9亿）+73%，2022-2024年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3亿元，对应EPS 为1.51、1.94、2.37元，对应PE 为17.3、13.4、11倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价为37.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险。

神州细胞：2价亚单位新冠疫苗1期临床期中数据积极

事件2022年 6月 16日，公司发布公告，其 Alpha+Beta 变异株三聚体蛋白-重组新冠疫苗 SCTV01C（2价）已进行国内 I期临床试验的期中分析并取得积极结果，详细数据拟于近期提交相关科学期刊发表。
    点评新冠 2价蛋白亚单位疫苗，国内 I 期临床试验的期中数据积极。
    安全性：接种 2针 SCTV01C 的安全性良好，局部和全身系统性副反应发生率低且主要为 1-2级轻度副反应，与海外公开报道的接种 2针新冠灭活疫苗的临床安全性相似。
    免疫原性：SCTV01C 在未接种新冠疫苗人群中显示出针对 2个疫苗株（阿尔法和贝塔）的优异免疫原性，接种第 2针 SCTV01C 后 14天，2个年龄组，均比 WHO 高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度（阿尔法为 256，贝塔为 91）高数倍。
    广谱性：接种第 2针 SCTV01C 后 14天，2个年龄组人群均可产生强烈的交叉中和抗体滴度。
    （1）针对德尔塔变异株，2个年龄组人群滴度均高于 WHO 高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度值 256。
    （2）针对奥密克戎变异株真病毒，滴度高于 WHO 高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度值 45，达到文献报道 50%疫苗防感染保护效力所需最低中和抗体滴度值 25.6的 2-4倍。
    定增获批，研发持续，国产独家重组八因子销售放量可期。
    公司定增计划已获批，重组八因子的海外临床及 14价 HPV 等重磅产品的国内临床推进，将获提速。
    复工复产后，重组八因子的销售可能更快放量上升。
    （1）独家：公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子 VIII产品安佳因， 2021年销售 1.3亿元，2022年 1季度销售 1.558亿元。
    （2）质优：安佳因的质量及其稳定性、产能和成本，为其三大核心优势。
    （3）产能充足：公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及 4,000升细胞培养规模的生产线。
    盈利预测与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24年营收 7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。
    风险研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

迎驾贡酒：安徽区域优势尽显，生态洞藏起势高增

投资逻辑徽酒估值溢价的来源：一超多强的封闭市场，升级速度更快（支柱产业潜力足，经济增速领先）、升级空间更广、竞争格局更良性（地产酒占据 7成份额、重点价格带错位）。徽酒重渠道，早期龙头多次易主，各家竞争力日益精进，有望从容应对外来名酒竞争。复盘徽酒格局变迁，龙头的制胜法则在于：产品上顺应升级趋势，通过直接提价、推新品实现对新价格带的切入；
    渠道上适应新场景、新模式。公司作为龙三，前期渠道改革成效显现，中高档洞藏起势，基本面逐步向好。当前 300-800元最具潜力，200-300元稳健成长（古 8增速 20%多），80-120元迈入成熟期（献礼&古 5持平或微增）。
    迎驾洞藏优势：渠道利润厚，差异化竞争、精细化管理延续生命周期。安徽白酒 80-120元占比超 30%，升级空间广阔。1）古井、口子侧重高线次高端，迎驾与古井、口子重点价格带错位。大单品古 5、口子 5&6年因推出时间长、渠道利润透明而增长乏力。洞 6、洞 9尚仍处起势红利期，渠道利润率高出竞品 1倍多，并凭借深度分销+小商制的精细化管理保持价值链良性，有望最先承接升级红利。2）公司拥有得天独厚的自然条件（佛子岭水库+竹海），差异化打造生态洞藏概念，并通过回厂游等方式培育消费者。
    未来空间：产品上洞 6/9放量，区域上六安、合肥以点带面。公司曾凭借金银星成为徽酒龙二，后续因升级落后、渠道切换慢而掉队，本身具备品牌认知。15年新推洞藏，17年改革（分品牌运作+经销商优胜劣汰），19年洞藏起势，21年洞藏增速 65%-70%，22Q1返乡潮下洞藏延续 70%增长（收入占比 40%-45%）。洞藏系列中，洞 6/9/16/20占比 40%-50%、25%、16%、14%，公司目前主销洞 6/9，主推洞 16/20，增速洞 20>洞 9>洞 6>洞 16。
    我们认为，短期内洞 6/9处于起势红利期，放量具备确定性；洞 16、洞 20位于扩容速度最快的次高端，关注后续消费者培育和竞品改革进度。区域上，省内六安、合肥为样板（体量 5-10亿），并向周围辐射；省外江苏、上海进入早、有基础，百年迎驾是中低档代表性品牌，洞藏未来有望结构升级。预计洞藏 21-24年收入复合增速 40%+，占比从 38-39%提至 60%+。
    投资建议与估值预计 22-24年营收同比+25%/22%/20%，归母净利同比+30%/26%/23%，对应 EPS 为 2.24/2.82/3.46元。可比公司 22-24年预测 PE 均值分别为27/22/18倍，考虑成长弹性，给予公司 23年 27倍 PE，目标价 76.06元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示洞藏培育不及预期/疫情反复风险/区域市场竞争风险/食

昊海生科：疫后修复在即，医美与眼科新品构建新增空间

眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑；高端 OK 镜与新品 PRL将大幅提升业绩弹性。
    （1）公司从原覆盖老年人的白内障人工晶状体扩展至成人屈光晶体 PRL、青少年近视防控角膜塑形镜，组合构建更全面。
    （2）新增针对青少年、成年眼视光产品高值高壁垒，有望打开利润空间。myOK 系列拥有国内最高透氧率，其最高端型号将实现免试戴片验配，可帮助视光中心提高验配效率与客流周转速度，也可帮助患者减少验配痛苦，年内有望放量。植入屈光晶体 PRL 开始销售，适合 1000-3000度的超高度近视人群。
    国内唯一竞品 STAAR 的 ICL，仅用 3年在中国市场销量即翻倍至 16万片以上，且市场渗透率低。高单价屈光晶体，一旦上量将带来较大边际弹性。美国 CooperVision 已有软性角膜塑形镜上市，国内空缺；公司通过并购河北鑫视康获软镜产能，加速功能性软性隐形眼镜研发。
    （3）全产业链布局：上游原材料顶尖 Contamac、子公司美国爱锐光学设计实力、法国创新推注器企业 ODC，产业链全面布局支持公司眼科未来持续的突破性产品迭出。
    医美，玻尿酸、光电设备、肉毒素，组合力扩大市场空间。
    （1）疫后医美修复趋势确定，玻尿酸构建错位竞争体系，高端“海魅”放量可期。法国玻尿酸产品 Cytosial 中国注册上市工作推进中。
    （2）并表欧华美科，医美新添光电设备；
    （3）股权投资 Eirion，涂抹型肉毒素二期临床进行中。
    骨科稳健，创新持续，激励充分，疫后将迎来业绩与估值向上双修。
    （1）骨科药械产品组合收入稳健，2021年 4.02亿元，同比增长 35%。医用几丁糖市占率 43.3%，连续 6年市占第一。
    （2）研发投入持续，角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、有机交联玻尿酸等新品都已进入临床阶段。
    （3）公司已通过 2022-2023年针对 204名核心员工的股权激励计划（详见正文），内部激励充分。
    盈利预测与投资建议考虑到公司 2022年上半年受到疫情封控影响，预计 2022/23/24年营收下调 3.93%/3.35%/2.70%至 21.81/27.16/34.08亿元，归母净利润下调10.95%/10.21%/12.52%至 4.74/6.02/7.64亿元；我们认为，公司边际反弹在即，我们将密切跟踪 3季度数据并适时调整盈利预测。我们采取 PE 法对公司进行估值，参考可比公司 PE，给予公司 2022年 38XPE，合理市值180亿元，对应未来 6-12个月目标价 102.46元。维持“买入”评级。
    风险销售不及预期、全球化竞争加剧、新品开发失败及未能实现产业化的风险。

五粮液：拨云见日，浓香龙头如何乘风破浪？

投资逻辑
    近期，公司核心单品普五批价于千元价位承压引发市场对公司品牌力的担忧，本文从内因、外因两个维度出发，探讨浓香龙头如何乘风破浪。
    观内因：渠道深化精细化管理，品牌力积淀无需过虑。1）渠道端：公司渠道改革颇费周折，在14年回调期时推行“直分销模式”形成大商制架构。自17年起，公司加码渠道营销实质化改革，目前积极推进团购直销、新零售等渠道建设，渠道转型下精细化、扁平化仍有深耕空间。此外，公司灵活运用票据政策舒缓渠道现金流压力，提高年末经销商奖励覆盖面，积极维持良性的厂商关系。2）产品端：公司自01年起逐步清退子品牌，21年主品牌贡献酒类约80%营收。中长期看，渠道与产品优化相辅相成，我们看好公司价值的合理回归。
    新周期下，消费端品牌、品质意识提升，名优酒企持续挤压式增长。稀缺性是支撑高端酒品牌溢价的核心。对公司而言，2000年及之前的5次规模化扩建已经奠定了其在产业链中的高端地位，产区、古窖池等不可复制的排他性资源是品牌力的核心护城河。因此，我们认为无需过于悲观地看待公司的品牌力，凭借产业链突出地位公司可以充分享受千元价格带扩容红利。
    从外因看，批价层面的提升往往是行业整体性行为。目前白酒消费扰动主要源于消费场景受控及消费情绪疲惫，且终端囤货意愿较低，但高端酒消费中社交及面子消费属性赋予一定韧性，且公司普五流动性大单品地位突出。从近期端午表现来看，放量压力下普五批价仍维持约975元。我们认为阶段性需求扰动不改中长期消费升级下行业扩容的趋势，伴随公司渠道改革推进及激励制度的完善，我们预计中长期公司仍能维持双位数增速稳健增长。
    投资建议
    我们认为公司历史沉淀下的品牌优势仍突出，预计公司22-24 年归母净利同增15.2%/15.1%/14.5%，对应归母净利为269/310/355亿元；EPS为6.94/7.99/9.15元，当前股价对应PE 分别为25/22/19X。参考可比公司估值，给予公司23年27倍PE，对应目标价215.72元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、超高端单品培育不及预期、政策风险、食品安全风险。

巴比食品：供应链与管理护航，加盟团餐齐发力

投资逻辑
    早餐行业空间广阔、竞争激烈，场景较刚需，连锁早餐店更具竞争优势，未来行业仍具整合空间。根据英敏特数据，早餐行业22年规模约2万亿元，场景较为刚需，中式早餐仍为消费主流，包点类接受度广。在供给端效率偏低、从业者经营辛苦，但需求端追求方便快捷的情况下，行业连锁化为大趋势。连锁早餐店具备高性价比、高效率、受众人群广的优势，目前包子店多为区域性企业，连锁企业数量较少，未来行业仍具整合空间。
    供应链与管理护航，规模效应下占据优质点位、打造高效单店模型。1）供应链稳定且高效，打造高性价比产品。采购方面，多种策略稳定供应价格，合作优质供应商；生产与配送方面，自设中央工厂、日配体系效率高；研发方面，高管重视研发创新，产品推新速度快。2）加盟商运营管理制度较为完备，信息化系统助力运营管理效率提升。3）规模效应下公司以先发优势占据优质点位，目前上海市场门店数量达1300+家，密集开店壁垒更深，方便消费者购买的同时加深品牌认知度。单店模型较为优质，初始投资较少，投资回收期仅8-12个月，营收稳定，老店续约意愿强。
    公司未来业绩增长点在于加盟门店扩张、同店增长、团餐业务发展。1）加盟门店扩张：现有工厂逐渐投产爬坡，新工厂稳步建设，缓解当下产能紧张局面。并购效率更高，公司22年3月以2250万元受让德祥中茂75%股权，相当于并购武汉676家门店。在多重优势下加盟商加盟意愿较强，支撑公司快速拓店，预测公司22-24年加盟店达4481/4960/5606家。2）同店增长：三代升级门店占比提升、产品品类延伸、渠道优化等提振同店收入。3）团餐业务：空间广阔、增速亮眼，营收占比有望提升至30%-40%。 投资建议
    预计公司22E-24E归母净利润为2.4/2.8/3.5亿元，同比-24.5%/+15.9%/+26.1%，EPS为0.96/1.11/1.40元，对应PE为30.2/26.1/20.7倍。可比公司22E估值中枢为PE 32.3x，我们给予公司22E PE 35x，目标价33.47元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示
    原材料价格波动、渠道拓展不及预期、加盟商管理风险、股东与高管减持风险。

新宝股份:拟收购国内外摩飞资产，促进品牌业务长远发展

事件6月8日公司发布关于与MORPHY RICHARDS LIMITED 签署《谅解备忘录》的公告，新宝股份计划直接购买MORPHY RICHARDS LIMITED 持有的在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的Morphy Richards（摩飞）所有的已注册和未决的商标（中英文版本）等，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝股份将以品牌授权或分销的形式与MORPHYRICHARDS LIMITED 开展业务合作。
    简评国内摩飞品牌获效显著，收购有望促进长远发展。近年来国内摩飞品牌增长迅速，2018-2021年期间以125%的复合增速扩张至16.6亿元，21年摩飞品牌贡献占公司总营收比重超11%，近年来在国内中高端小家电市场亦获得一定的认可与市场地位。摩飞是英国高端小家电品牌，此前新宝股份以国内独家代理模式运营，2017年新宝股份与英国摩飞签订长期品牌战略合作（十年），成为摩飞在中国市场的唯一品牌授权代理商。随着授权合约过半，市场亦存在摩飞品牌授权中止或不续约的担忧。此轮公司的意向收购主要为MR 中国的商标所有权，若交易实现：1）可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，进一步促进与保障摩飞品牌国内业务的长远发展。2）摩飞品牌在英国市场份额领先，欧睿国际数据显示，21年摩飞在英国小家电市场以5.1%的零售量份额跻身行业第六位，其中细分品类电熨斗（21.7%）、小型厨房用具（11.6%）中均以零售量份额位居行业第一。此次交易新宝亦将获摩飞在英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的商标权，后续计划与MR 以授权或分销形式合作，或有望为公司品牌海外发展积累经验。
    年内盈利修复可期，长期品牌驱动逻辑不变。受原材料价格影响21Q2-Q3期间公司盈利能力承压明显，此前公司亦对外销进行多轮价格调整，21Q4开始利润率降幅有所收窄。预计随着原材料价格企稳及内销品牌产品结构的调整，22年公司盈利水平有望有所修复。长期来看，以摩飞为主的品牌业务有望依托公司丰富的研发制造经验持续在内销市场落地创新优质产品，推动盈利水平更高的品牌业务占比提升，带动公司整体盈利结构优化。
    盈利调整&投资建议我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为158.18、173.72、188.73亿元，同比分别增长6.07%、9.82%、8.64%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.91、12.05、14.22亿元，同比分别+25.02%、+21.67%、+17.94%。当前股价对应2022-2024年PE 分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示收购摩飞资产是否获批仍存不确定性，新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

爱博医疗：控股子公司拟与拓睿美签订协议，拓展产品线

事件2022年6月8日，公司发布公告其控股子公司爱博睿美拟与公司关联方拓睿美签订《技术授权与产品委托开发协议》，分阶段付款，协议总金额1600万元，该事项构成关联交易。
    点评公司的产品线有望进一步拓展，不断推出创新产品。爱博睿美委托拓睿美协助完成眼科补片产品之前期研发过程，配合爱博睿美完成全性能和生物学检验、临床试验及境内医疗器械注册；基于该委托开发所产生的技术成果、知识产权及产品注册证等归爱博睿美所有；拓睿美同意将脱细胞基质技术和专利授权于爱博睿美，用于眼科补片及软组织修复类产品的研发、生产；爱博睿美就拓睿美完成的委托研发任务、技术成果以及技术专利授权向拓睿美分阶段支付协议约定的费用，总计1,600万元。
    公司间接持有拓睿美2.44%股权，拓睿美持有爱博睿美15%股权，本次签署协议事项构成关联交易。拓睿美持有爱博睿美15%股权；公司持有北京昌科知衡一号创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“知衡一号”）14.47%的股权、持有青岛蓉鼎瑞股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“蓉鼎瑞”）19.9%的股权，知衡一号、蓉鼎瑞分别持有拓睿美10%、5%的股权，因此公司间接持有拓睿美2.44%股权。
    爱博睿美的主要业务为开发生物医用软组织修复材料，拓展在眼科、医学美容等领域的应用。本次交易系子公司爱博睿美及关联方拓睿美基于自身研发背景和优势，综合考虑爱博睿美研发产品的市场潜力、拓睿美拥有的技术平台能力以及产品研发，公司的产品线有望进一步丰富。
    盈利调整与投资建议考虑到公司在研产品丰富，有望逐步上市贡献业绩增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.41、3.18、4.13亿元，分别同比增长41%、32%、30%，对应EPS 分别为2.29/3.03/3.93元，对应PE 倍数分别为68/51/39倍。
    维持“增持”评级。
    风险提示人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。

博威合金：光伏业务估值急待修复

事件
    事件：6月6日白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。
    经营分析
    靴子落地，光伏业务有60亿以上市值修复空间。
    公司光伏板块主营电池片、组件及光伏电站运营。生产基地及电站位于越南，组件产品基本销往美国，以分布式为主。当前产能700MW并计划将产能提升至1GW，组件产销及利润水平历年来有一定波动，电站盈利相对稳定，利润保持在约5000万。
    21年因硅料价格及海运费影响，组件出货量246MW，较目标800MW有较大差距，全年光伏亏损0.8亿元，对业绩形成拖累。22Q1开始海运费已转嫁至下游，Q1出货358MW，利润5200万元，单瓦净利预计在0.15元；电站利润约1500万，光伏板块合计利润约6700万。预计全年销量1GW。
    前期美国发布的反规避调查强制受访者名单包括博威越南子公司博威尔特，引发市场对东南亚输美光伏产品关税担忧。当前时点关税豁免落地，考虑目前美国市场需求旺盛，价格持续上涨，公司光伏产品全年业绩确定性更强。且考虑公司订单的周期，下半年组件业务盈利弹性将更为明显。
    预计组件全年利润约1.5亿元，电站贡献约0.5亿元。参考海外公司给予组件业务30倍、电站20倍估值。
    铜加工业务有望量利齐升
    公司5万吨特殊合金带材项目22年中完成认证后可实现汽车电子领域批量供货，加工费较传统领域将有明显提升。预计22年实现约4-5亿元利润，给予20倍估值，对应接近100亿市值。
    当前122亿市值未充分反映光伏板块业绩情况，关税豁免落地后公司光伏板块业绩确定性更强，存在修复至160市值空间可能。
    盈利预测和投资建议
    预测22-24年归母净利5.8/7.9/9.0亿元，同比+87.7%/+35.0%/+14.5%,实现EPS0.74/1.00/1.14元，对应PE21/16/14倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、限售股解禁、汇率波动等。

皓元医药：一体化CXO新星，前后端业务协同发展

医药研发外包高景气，分子砌块和工具化合物、原料药和CDMO市场扩容。①前端：分子砌块和工具化合物是药物研发的基石，全球医药研发支出中30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算，2026年全球药物分子砌块的市场规模将达到546亿美元；②后端：药物专利悬崖及全球产业链转移推动我国CDMO和原料药市场快速扩容，具有成本优势的中国CDMO和原料药企业将迎来高景气周期。
    前后端一体化发展，公司业绩快速增长。公司专注于小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进。近年来，公司业绩快速增长，2021年实现营收9.69亿元，同比增长52.61%，归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%。2022Q1实现营业收入3.00亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%，未来3年业绩有望保持40%-50%的高增速。
    前端业务品牌影响力持续提升。前端业务是公司的核心业务，分子砌块和工具化合物品类不断扩展。目前，公司累计储备超5.86万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种，构建了110多种集成化合物库，客户覆盖广泛，目前已逐步形成品牌效应。
    后端布局高技术壁垒原料药，创新药CDMO转型初显成效。公司后端业务专注高壁垒原料药的开发，自主开发了高合成难度原料药艾日布林、曲贝替定等产品。随着前端业务向后端的导流，公司不断加大创新药CDMO业务的布局。同时，公司也将收购药源100%股权，将业务延伸至制剂领域，打造全流程一体化的服务平台。
    盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.75/4.16/6.20亿元，同比增长43.93%/51.47%/48.92%，参考可比公司，给予公司2023年预测归母净利润35倍PE，对应目标价196.00元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。
    风险提示解禁风险，专利侵权风险，人才流失风险，研发进度不及预期风险，汇率波动风险，新冠疫情反复风险

雅化集团：Q2受益氢氧化锂领涨，长期看资源自给率提升

事件公司6月6日晚发布2022年半年度业绩预告，2022上半年预计实现归母净利润21.22亿元-23.72亿元，同比增长542.79%-618.52%；实现扣非归母净利润21.03亿元-23.53亿元，同比增长565.10%-644.18%；实现EPS 为1.8411元-2.0580元，同比增长538.38%-613.59%。
    评论Q2受益氢氧化锂价格上涨，业绩符合预期。Q2公司归母净利润11亿元-13.5亿元，环比增长7.6%-32.1%，预计民爆业务利润1亿元，锂盐业务利润10亿元-12.5亿元，取中值11.25亿元，预计Q2锂盐出货量0.9万吨，测算公司Q2锂盐单吨净利12.5万元。Q2氢氧化锂均价截至目前47.49万元/吨，环比上涨26%；Q2锂精矿均价截至目前3789.53美元/吨，环比上涨46%。考虑到公司消耗部分低成本精矿库存，Q2业绩基本符合预期。
    资源保供率、自给率持续提升。23-24年公司协议精矿包销产能约50万吨/年，保供比例接近100%。资源布局：国内李家沟（28%）优先供应权；澳洲Cattli包销精矿12万吨/年；澳洲Core（4.76%）22Q4包销精矿7.5万吨/年；澳洲ABY（3.4%）23Q2包销精矿12万吨/年；澳洲EFE（4.6%）勘探中；澳洲EVR（9.5%）勘探中；加拿大超锂全资子公司（60%）勘探中。公司持续跟进国内外其他项目，计划到25年资源自给率将超过50%。
    雅安规划5万吨氢氧化锂产能，预计25年锂盐产能10.4万吨/年。目前公司产能：氢氧化锂3.3万吨/年、碳酸锂0.6万吨/年。雅安二期规划3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。
    预计25年公司锂盐规划产能10.4万吨/年，其中氢氧化锂8.3万吨/年，在全球总规划产能中位列第五。公司与下游特斯拉签订5年氢氧化锂供货协议，预计累计采购额6.3-8.8亿美元。
    盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS 分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE 分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

药明康德：上海复工复产，Q2业绩指引超预期

事件6月5日，药明康德发布经营状况更新的公告，目前公司在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常，维持二季度和全年业绩指引不变，二季度业绩超预期。
    简评上海复工复产，二季度维持63%-65%业绩指引，二季度最新指引好于我们之前的预期。6月5日公司发布公告称目前公司在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常。2022Q1上海突发疫情后，公司及时并高效地执行了业务连续性计划，从而保证各个基地的持续运营。目前，公司预计2022Q2收入实现63-65%的增长，并对2022年全年实现收入增长65-70%的目标充满信心。
    不断强化一体化服务体系，加快海外能力布局。公司作为CXO 板块的行业龙头，不断强化独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式，从而确保订单的高效交付，未来业绩确定性强。此外，公司不断加快海外能力布局，从而一站式满足海内外客户需求，公司此前公告拟增发不超7843万股H 股，募资净额的70%将用于海外业务，我们预计募集资金主要用于美国及新加坡的WuXi Chemistry 相关业务，海外业务布局不断提速。
    行业高景气、在手订单饱满，公司未来发展动力十足。国内外医药研发创新需求旺盛，医药外包行业高景气。药明康德作为具备国际竞争力的CXO 板块的平台型龙头企业，具备独特的一体化CRDMO 业务模式，新签及在手订单饱满，成长确定性强。重点看好公司小分子CDMO（特别是制剂、oligo与peptide 业务）、临床前CRO 和CGT CDMO 板块的中长期高成长潜力。
    盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年归母净利润为79.69/93.14/117.87亿元，对应PE 分别为34/29/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

杰瑞股份：新签超2亿元大单，深挖北美高端市场

事件2022年6月1日，根据公司官方微信公众号信息，公司与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组订单，合同金额超2亿元人民币。
    经营分析公司涡轮压裂设备在北美市场不断取得突破，深挖高端市场：作为中国最早进入北美压裂装备市场的中国企业，公司2011年已向美国提供全套大型压裂施工装备，2019年公司首次在北美市场实现了全球最大单机功率涡轮压裂整套车组销售，2021年公司北美市场获得超4亿元人民币涡轮压裂整套车组大单，截至目前公司涡轮直驱压裂设备已累计在美国页岩气井场完成超4万小时的压裂作业。本次新签大单标志着公司再获北美高端市场认可，有望在北美市场高端市场不断取得业绩增量。
    北美为全球最大非常规油气市场，设备更换市场空间巨大：根据我们测算，北美存量压裂设备（折算2500水马力）超过1万台，假设在高景气度驱动下，未来3年有30%设备需要更换，年均释放市场空间160亿元（假设单机价格1600万元），市场空间巨大。
    北美活跃钻机、活跃压裂车队数量呈上升趋势，油服景气度正高，设备更换或将加速：根据EIA 数据，美国2022年2月原油开采活跃钻机数量514座，同比增长68.52%，环比增长4.90%；天然气开采活跃钻机数量121座，同比增长32.97%，环比增长9.01%。根据Wind 数据， 2022年5月27日北美活跃压裂车队数量283支，同比增长25.22%。自2020H2以来，北美活跃钻机、活跃压裂车队数呈上升趋势，反映当前北美油服景气度正高，考虑海外油公司规划2022资本开支普遍上行，我们认为高景气度之下设备更换有望加速，迎合能效、环保要求的涡轮驱、电驱压裂设备正旺。
    盈利预测与投资建议预计公司2022至2024年分别实现归母净利润20.23/27.03/35.12亿元，对应当前PE 19X/15X/11X。考虑2022年有望成为油公司资本开支大年，公司作为油服设备龙头将充分受益，伴随国内页岩油气大开发、海外市场拓展，业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。
    风险提示油价大幅下跌，非常规油气开采进度低于预期，海外市场开拓受阻，汇率波动风险。

欧普康视：获批硫酸阿托品滴眼液，完善眼视光领域布局

事件2022年 6月 1日，欧普康视发布公告，其控股子公司合肥康视眼科医院于近日获得安徽省药品监督管理局颁发的《医疗机构制剂注册批件》。
    本次注册的完成，使得公司控股子公司合肥康视眼科医院可以开始配制和销售低浓度阿托品用于儿童青少年近视防控，以满足临床对该品种的需求。
    经营分析公司获批 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液。获批制剂硫酸阿托品滴眼液的适应症为，降低近距离工作引起的短暂性近视，规格为 5ml：0.5mg。0.01%低浓度阿托品用于儿童青少年近视进展的临床研究已有多年，在 2019年国家卫健委发布的《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中提到：低浓度阿托品可用于儿童青少年减缓近视进展。国内已有其他医院取得 0.01%低浓度阿托品的院内制剂注册批件。我们认为公司 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液有望与公司现有的角膜塑形镜产品形成协同作用。
    公司旗下安徽医科大学康视眼科医院已获得互联网医院执业资质。5月 16号，欧普康视旗下安徽医科大学康视眼科医院，已完成互联网医院全部执业登记手续，获得互联网医院执业资质。可以让患者足不出户在线上预约挂号、在线复诊、开药缴费，还可以享受配药到家等服务，实现了医患线上多形式交流互动，为患者提供线上线下一体化全流程的服务。
    公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计公司在眼视光领域的一体化布局的协同效应有望逐渐显现。
    盈利调整与投资建议考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司 22-24年实现归母净利润 7.44、9.84、12.89亿元，分别同比增长 34%、32%、31%，对应 EPS 分别为 0.88、1.16、1.52元，对应 PE 倍数分别为 41、31、23。
    维持“买入”评级。
    风险提示医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

恒生电子：立足先发优势，致力长期洞察

资本市场 IT 系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化，主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务 know-how，往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。
    公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆，因而我们在林立的资本市场 IT 公司中优选恒生电子。
    长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显；在交易一体化趋势下，有望获得其他新品类交易系统的比较优势；
    2）公司客户覆盖面广泛，有利于获得各类客户的最新需求；3）To B 类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。
    中期，我们认为未来 3年整体行业有望保持 20%以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固。当前，金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且，我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A 股总成交额或创业板涨跌幅的 beta。
    短期，公司主要受益于：1）整体人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广；3）资本市场改革持续推进，如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。
    投资建议我们预计 2022~2024年公司营业收入分别为 67.8/83.4/100.5亿元，净利润分别为 13.5/18.6/23.8亿元；之所以预计 2022年表观净利润略有下滑，主要考虑到 2021年人员增速较快、2022年股份支付费用计提更高、以及非经常损益的不确定性等因素。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为44x/31x/25x，给予公司 2022年合理估值 60倍 PE，对应目标价为 55.26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险。

汇川技术公司深度研究：引领工控国产化，智能制造龙头远航

投资逻辑国内工控龙头，多环节份额领先。公司为国内工控龙头，在产品、份额、技术、平台、管理等环节优势凸显，业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域，2021业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。公司多产品份额领先，根据公司公告，2021年伺服国内第一，变频器国内前三，SCARA 机器人内资份额第一，电梯一体化控制器份额第一，根据 NE 时代新能源数据，新能源汽车电控份额第三。
    通用自动化：工控需求回暖在即，看好 22年国产化进程超预期。疫情下 Q1工控需求韧性凸显，同增 8%，新能源等下游保持高景气度。随着疫情平复、稳增长政策落地，工控需求有望触底回升，全年需求预计稳健增长，双碳+制造业升级将驱动“十四五”需求加速。环境扰动下，公司响应更快、交付可靠、服务能力更强，将驱动核心产品及下游的国产化进程加速，工控订单有望持续超预期。
    新能源汽车：新定点储备丰富，未来持续高增。电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增，公司为第三方供应领导者，2021年电控份额国内前三（数据来源：NE 时代），电驱动系统快速放量，乘用车业务持续收获，一线车企定点项目与新产能持续落地，未来业务有望保持 50%左右较高增速。
    22Q1营收高增，Q2起盈利能力有望回升。2022Q1公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%，订单与营收保持较高增速，其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。业务结构变化、上游压力、投入加大等致盈利能力调整，考虑到公司 4月已上调系列产品价格，叠加成本优化效果，Q2起公司毛利率有望回升。
    2020年 7月公司定增募资 21亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等，2021年 7月该非公开发行股份已上市，募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。
    投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为 1.58/2.06/2.60元，对应 2022年 5月 26日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7倍。参考可比公司估值，并考虑下游结构与成长性，给予公司 2022年 50倍估值，目标价 78.78元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、商誉减值等风险。

恒瑞医药：碘克沙醇美国首仿获批，仿创结合推进国际化

事件5月25日，恒瑞医药发布公告， 公司碘克沙醇注射液的简略新药申请（ANDA，即美国仿制药申请）已获批准，可以生产并在美国市场销售该产品。
    简评美国碘克沙醇首仿，获180天市场独占期。碘克沙醇注射液1996年在美国获批上市，2001年在中国获批上市。目前国外尚无同类仿制药产品获批上市，2021年碘克沙醇相关剂型全球销售额约为8.73亿美元。公司的碘克沙醇注射液是美国FDA 第一个批准上市的该品种仿制药。此次获批后，根据美国竞争性仿制药疗法法案，公司碘克沙醇注射液将获得180天市场独占期。
    碘克沙醇海外上市有望弥补集采损失。碘克沙醇注射剂是国家第五批集采品种，公司在第五批集采中未中标碘克沙醇注射液。受此影响，公司造影剂板块营收由2020年的36.3亿元下滑到2021年的32.7亿元，同比下降10%。
    本次碘克沙醇注射液在美国获批并获得180天市场独占期，有望通过海外市场收入弥补该产品集采后的营收损失。
    仿创结合推进国际化战略。截至2021年底，公司产品已进入超过40个国家，已在欧美日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20余个注册批件。2021年公司海外市场营收为6.16亿元。此外，公司的创新药注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片治疗肝癌的国际多中心III 期临床试验已经达到主要临床终点，计划近期向FDA 递交新药上市的沟通交流申请。
    公司持续加大国际化战略实施力度，仿制药与创新药相辅相成，预计海外市场的增长将会成为公司新的业绩增长点。
    下半年有望迎来业绩拐点。2021年及2022年一季度，公司营收和利润均同比下滑。随着公司创新药的逐渐放量，以及海外市场的营收增长，预计下半年有望迎来业绩拐点。
    盈利调整及投资建议我们预计公司2022-2024年的归母净利润为47/52/59亿元，对应2022-2024年PE 分别为39/36/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。

埃斯顿：持续夯实竞争实力，国产机器人龙头崛起

投资逻辑 国产机器人龙头厚积薄发，两大业务板块稳步增长。公司作为我国工业机器人龙头企业，机器人产品矩阵丰富，涉及电子、新能源、汽车等下游行业。
    自15年上市以来，一直领先业内，2021年实现营收30.2亿元，5年复合增速高达34.8%，2022年Q1营收8.05亿元，同比增长26.59%。目前公司主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统两大板块，收入增长表现良好，2021年同比分别增长+20.14%/20.42%。
    内生+外延构筑公司护城河，产品协同效应明显。公司内生技术实力强劲，产品研发投入高，研发费用率常年维持在7%以上。同时公司近年持续外延并购优质资产，先后于2016年投资视觉公司Euclid、2017年控股运动控制企业Trio 和机器人集成商M.A.i.、2019年收购焊接领域单项冠军Cloos。公司打通“核心部件+本体+集成应用”全产业链竞争优势，实现机器人关键机械零部件自主加工率90%以上，同时掌握数控、伺服系统、运动控制、机器视觉等技术，产品互相协同从而筑建技术和供应链壁垒。
    Cloos 加快国产化趋势，全面开拓薄板市场。公司收购Cloos 持续推进国内焊接市场，2020年4月完成公司并表，吸收Cloos 先进技术开始进行新产品研发，发力中薄板焊接领域。Cloos 中国市场开拓良好，2021年焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长，在手业务订单充沛。公司与Cloos 在产品技术和市场渠道上相互协同，打通高端焊接领域各个细分方向，目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。
    公司加码定增项目，实现多应用领域突破。2021年公司定增募集资金额7.95亿元，用于聚焦五大研制项目，21年全年度已投入使用2.20亿元，用以适应3C 行业及高柔性行业的协作机器人以及康复医疗领域的协作机器人需求，增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平。
    盈利预测及估值 预计公司2022-24年归母净利润为2.4/3.2/4.4亿元， 对应PE 分别为58/44/31倍。参考可比公司估值，考虑到公司作为国内机器人行业龙头，收购Cloos 协同效应渐显，同时锂电、光伏等下游市场需求逐步打开，公司产品竞争力与影响力将进一步提高，给予公司2022年70倍PE，对应股价19.03元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险。

爱尔眼科：发布募集说明书，省区重点医院建设有望提速

事件
    5月25日，公司发布创业板向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）。 简评
    发布募集说明书(注册稿)，资本结构有望得到优化。预计本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的5%，即270,305,392股（含本数），募集资金总额不超过353,555.37万元。
    助力公司新十年发展战略，区域重点医院医疗服务供给能力有望实现显著提升。本次定增项目募集资金将用于多座重点医院的扩建、新建项目以及补充流动资金。拟建项目主要包括长沙爱尔迁址扩建项目、湖北爱尔新建项目、安徽爱尔新建项目、沈阳爱尔眼视光迁址扩建项目、上海爱尔迁址扩建项目、贵州爱尔新建项目、南宁爱尔迁址扩建项目。各个医院新建/迁址扩建项目建成后，加总有望达到每年360万人次的设计最大接诊能力，较2020年实际接诊量增加280%，将显著改善核心省会医院的眼科服务水平，促进公司在各省区影响力的进一步提升。除以上项目外，本次募集资金中的8.9亿元拟用于补充流动资金。在2020年实际接诊量基础上，假设各募投项目未来接诊量能够与16%的行业整体增速保持一致，则设计接诊容量预计将在各医院投入使用后的3-8年内得到充分利用。
    引领眼健康生态圈建设，护航行业可持续发展。近期公司重磅发布《2022中、欧国际近视手术白皮书》大数据报告。根据《白皮书》，2021年公司中、欧近视手术量同比2018年增长96%，全飞秒、ICL等近视手术新技术愈发受到患者青睐，2021年约有47%的低度、中度近视患者选择全飞秒术式，约94%的超高度近视患者选择ICL术式，高客单价的高端术式推广进展顺利。目前公司仅有个别医院因疫情影响暂停营业，对公司整体的影响预计较为有限。考虑到眼科医疗需求刚性较强，叠加暑期是消费医疗服务传统旺季，届时公司业绩有望实现快速提升，建议持续关注。 盈利调整与投资建议
    公司作为国内眼科医疗服务行业龙头，有望借力本次定增项目进一步扩充医疗服务容量，暂不考虑本次增发对总股本和财务费用产生的影响，预计公司22-24年实现归母净利润31.66、42.10、55.55亿元，同比增长36%、33%、32%。对应PE为58、44、33倍，维持“买入”评级。 风险提示
    疫情反弹风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购速度不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险等。

移远通信：5G+AI，模组龙头掘金AIOT万亿市场

事件简评5月24日，公司宣布其5G 通信模组已经成功与英伟达JetsoAGX Ori平台及天准AI 边缘计算网关完成联调，公司下一步将继续与英伟达加强协作，持续发力5G AIOT 领域。
    经营分析5G+AI 加速催化AIOT 大颗粒场景，公司布局全系列智能模组产品ASP 有望持续提升。参考IDC 预测数据，2022年全球AIOT 市场近4820亿美元，我们预计未来三年有望保持20%+增长。此次联调合作基于公司5G 模组的出色联网性能和JetsoAGX Ori的强大计算能力，能够提供数Gbps 级别的数据传输速率及每秒高达 275万亿次操作的边缘计算性能，有望加速催化高端机器人、无人地面车辆、低速自动驾驶、智慧交通等计算密集型AIoT应用大颗粒场景；公司AIoT 方面智能模组品类齐全，涵盖入门级、中端、高端及旗舰四个等级，可满足不同处理器性能或AI 算力的要求，同时能支持4G/5G/WiFi/BT，可满足多样化网络连接需求，公司21年ASP 同比增长19.54%，我们认为公司通过布局高价值AIoT 模组领域，基于5G+AI 等高价值模组产品占比持续提升，优化产品结构提升ASP，增强公司盈利能力。
    开年业绩超预期增长，模组龙头规模效应持续显现。公司22Q1实现营收30.58亿元，归母净利润 1.24亿元，在21Q1高基数前提下，公司22Q1仍实现营收/归母净利润同增65%/104%，高盈利持续兑现。22Q1通过价格有效传导，公司毛利率环比提升2.44PP，我们认为随着原材料短缺问题缓解叠加公司高毛利5G AIOT 产品占比提升，未来毛利率有望持续回升。受益于模组龙头规模效应，公司三大费用率同比下降 1.54PP，其中管理费用率及研发费用率分别下降0.44PP/1.73PP。产能方面，公司现有合肥智能制造中心10条产线及2条研发试产线，年产可达4500万片，常州智能制造中心已完成15条产线架设，预计2022年新增5条产线，满产后可达9000万片/年。根据Counterpoint 数据，21Q4全球蜂窝模块市场收入同增58%，移远市占率26.6%全球第一，我们看好公司平台型模组龙头优势，自21H1增收不增利的剪刀差彻底消失后，增利超过增收的正剪刀差有望持续扩大。
    盈利调整和投资建议结合最新业绩与研判，我们上调盈利预测，预计22-24年营收分别为177.64亿元（11%）/252.11亿元（11%）/334.79亿元（5%），归母净利润分别为7.14亿元/11.72亿元/17.01亿元，目标市值436亿元，维持“买入”评级。
    风险提示5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险。

容知日新：专注工业智能运维，打造工业设备领先服务商

工业智能运维领军企业，下游应用领域不断拓宽。凭借技术外延优势，公司产品下游应用范围不断拓宽，从风电、石化、冶金三大领域逐步向煤炭、水泥、轨交等板块拓展，21年煤炭和水泥两大新领域实现收入超0.6亿元，产品跨行业优势推动营收、净利润高速增长。2017-21年，公司营业收入和扣非后归母净利润分别从1.00/0.12亿元提升至3.97/0.75亿元，期间CAGR分别高达41.0%/58.9%。
    工业设备监测进入智能化时代，行业具备高成长性。工业设备监测现已进入智能化阶段，逐步实现预测性维护，提升设备的连续性和稳定性。当前工业智能运维处于早期阶段，根据中国电子技术标准化研究院数据显示，2020年制造业中开始实行预测性维护的企业比例仅为14%，行业渗透率较低。随着技术不断迭代，工业智能运维系统的渗透率有望提升，根据IOTAalytics发布的预测性维护市场报告显示，2021年全球预测性维护市场规模达69亿美元，2021-26年CAGR超过30%，行业长期具有较高景气度。
    公司龙头地位稳固，稳居行业第一梯队。我们认为公司具有客户资源优质、案例数量多、技术和产品体系完整三大优势，使得公司行业地位稳居头部。
    与竞争对手相比，公司注重研发，21年公司研发费用率高达14.78%，研发费用投入近年来高速增长，自主研发也保证了公司盈利能力长期处于高位，2019-21年公司毛利率和净利率均超过60%/20%。
    股权激励绑定核心员工，未来业绩成长可期。22年3月公司首次执行股权激励计划，授予人数达434人，授予数量达到101.3万股。营收和业绩考核目标为：公司2022-24年至少实现营收5.56/7.22/9.40亿元或扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）1.05/1.37/1.92亿元，两项指标均较2021年增长40.0%/82.0%/136.6%。
    投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为5.93/8.39/12.02亿元，归母净利润为1.18/1.63/2.31亿元，对应EPS为2.15/2.97/4.21元，考虑到智能运维行业的高成长性以及公司的龙头地位，我们给予公司22年41倍估值，对应目标价88.18元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险风险行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。

柏楚电子：激光控制系统翘楚持续扩张，长期成长可期

国内激光切割控制系统翘楚，技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制系统业务的软件企业，十余年来，不断保持产品竞争力，在业内积累了良好的品牌声誉，具有显著的先发优势。中低功率方面，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业的发展，公司实现了较快的成长，2016-21年公司收入/归母净利润复合增速为49.5%/48.9%。
    激光切割控制系统赛道高成长、高壁垒，公司中低功率系统地位稳固，高功率系统加速国产替代。国产光纤激光器技术不断进步使得激光切割设备成本大幅降低，从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透；并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。我们预计2025年我国激光控制系统市场空间约38亿元、4年复合增速约20%；其中，高功率系统达27亿元，中低功率系统达11亿元。目前我国中低功率系统领域国产厂商已经基本实现了进口替代；但高功率领域国际厂商仍占据主流地位，主要有德国倍福、德国PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断提升，正在逐步打破国外垄断格局。21年公司总线系统（高功率业务）营收为1.4亿元，同比+98.8%，收入占比提升至15%；我们预计2022-24年公司总线系统收入增速54.6%/50.0%/33.3%。
    多领域创新开拓，打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性，公司有望凭借扎实的底层技术，下游工业应用场景领域可不断复制。22年4月，公司定向增发366.5万股、募资净额9.58亿元，拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看，智能切割头业务率先贡献新的增量。21年公司2款智能切割头推向市场，控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可，实现收入0.8亿元、同比+647%；我们预计2022-2024年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随着公司技术和产品体系逐步完善，未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量，打开公司成长天花板。
    投资建议与盈利预测：预计公司2022-24年归母净利润为7.4/9.7/12亿元，对应PE分别为40/31/25倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性，给予公司2022年46倍PE，则合理估值为342亿元、对应股价329.01元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；限售股解禁的风险；存货过快增长风险。

联赢激光：定增预案加速扩产，拟增资布局碟片式激光器

事件
    2022年5月20日公司发布2022年定增预案，拟募资不超过9.9亿元，投资华东基地扩产及技术中心建设、深圳基地高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设与数字化运营中心建设项目；同时公司发布公告，拟投资1000万元认购辉宏激光拟新增资本，增资完成后将持有辉宏激光10%股权。
    点评
    定增项目将加强激光器、激光焊接设备产能，保障交付能力：公司面对行业旺盛需求，现有生产场地无法满足业务增长需要，本次定增将扩大激光器、激光焊接自动化成套设备及工作台产能，公司预计华东、华南、西南三大基地产能建设完毕生产场地将为2020年末三倍以上。同时华东基地布局也将提高对客户需求的响应速度及客户服务质量，更加贴近客户提供配套研发、生产、销售和服务。
    增资辉宏激光，布局碟片式激光器加强激光器布局：公司当前具有一定激光器自制能力，保证了公司激光焊接装备的性能与竞争力。辉宏激光拥有研发生产高功率脉冲碟片激光器及其核心器件的人才及核心技术，公司本次增资希望利用该新型激光器拓展新的激光加工市场。碟片式激光器以高脉冲能量与平均功率在细分应用中具有明显优势，若该技术实现突破，公司激光焊接能力将显著加强，激光焊接设备竞争力有望进一步提升。
    2021年公司新签订单大幅增长，2022年新签订单有望进一步高增。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业。根据我们估算，公司2018至2021年动力电池激光焊接设备累计市占率约25%，在行业中处于领先地位，我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元，同比增长40%。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为25X/16X/11X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    定增项目推进不及预期、辉宏激光技术研发不及预期、存货余额较大、限售股解禁。

普利制药：碘帕醇荷兰获批上市，迈入百亿造影剂市场

业绩简评 近日，公司收到了荷兰药物评价委员会的上市许可，标志着普利制药具备了在荷兰销售碘帕醇注射液的资格，也标志着普利制药成功的进入了造影剂领域，将对公司拓展市场带来积极影响。
    经营分析 造影剂市场空间广阔：根据Grand View Research 数据显示，2021年全球造影剂市场规模40.4亿美元，其中美国占比41.6%；米内网重点省市公立医院数据显示，2021年国内造影剂注射剂样本医院销售额49.5亿元，其中碘帕醇占比5.58%。碘帕醇（Iopamidol）最早由博莱科（Bracco）开发的非离子、低渗透碘化造影剂，它广泛应用于各种腰椎和颈椎脊髓造影、CT和CT 增强等诊断领域。碘帕醇注射液最早于1981年5月在法国批准上市，此后，陆续在欧洲其他国家批准上市，包括意大利、德国、荷兰、英国等，于1985年12月在美国批准上市，于2002年7月在中国获批上市。
    公司碘帕醇注射液已分别递交中国、欧洲和美国的仿制药注册申请：碘帕醇注射液为公司开发的第一个造影剂仿制药。此次公司收到荷兰药物评价委员会的上市许可，将用于神经放射学，包括腰椎、胸椎和颈椎，以及CT 脊椎造影。公司成功研发碘帕醇注射液仿制药后，已分别递交中国、欧洲和美国的仿制药注册申请，属于共线产品。本次碘帕醇荷兰获批也标志着普利制药成功的进入了造影剂领域，随着后续其他市场相继获批，将对公司拓展市场带来积极影响。
    投资建议 预计公司2021E-2023E 年净利润为5.30/7.14/9.70亿元，对应EPS 为1.21/1.63/2.22元，对应PE 分别为15/11/9倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示 仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

融捷股份：加速成长中的川矿资源小龙头

聚焦锂产业链发展。公司09年并购进入锂行业，经历多次转型，目前全资子公司融达锂业从事锂矿采选业务；参股40%成都融捷锂业享投资收益；控股80%长和华锂从事锂盐加工业务；控股55%东莞德瑞从事锂电设备业务。受益锂价上涨，22Q1公司归母净利润同增13996%，盈利大幅改善。
    全年锂供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵。22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨，全年均价45-50万元/吨。国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源禀赋优异，《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》征求意见稿等政策推动川矿资源加速开发。
    锂矿采选：坐拥甲基卡优质资源，选矿项目亟待批复。融达锂业拥有甲基卡134号脉采矿权，其资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%。融达锂业此前由于扩产征地受阻等因素导致14-18年处于停产状态，19年6月复产后目前年产能45万吨，折锂精矿7-8万吨。公司在鸳鸯坝计划扩建250万吨/年选矿产能，折锂精矿约47万吨，建设周期1年，目前等待上位规划环评批复后向甘孜州生态环境局正式申报，力争年内开始主体工程建设。
    锂盐加工：成都融捷锂业2万吨产能将投产，长和华锂与比亚迪达成合作。成都融捷锂业一期2万吨产能已进入试生产阶段，22Q2有望正式投产，其原料精矿主要来自关联方融达锂业，22Q1融捷锂业贡献投资收益2.06亿元。长和华锂目前年产能0.48万吨，20年长和华锂向关联方比亚迪供应锂盐产品，21年合同交易额1.8亿元，预计22年交易额将达到4亿元。
    锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定。14年公司并购东莞德瑞进入锂电设备领域，19年东莞德瑞向关联方比亚迪出售锂电设备，19-21年合同交易额分别为0.82亿元、0.76亿元、2.63亿元，预计22年交易额为6亿元。 盈利预测&投资建议
    预计22-24年归母净利润分别为20.07亿元、30.12亿元、34.89亿元，EPS分别为7.73元、11.60元、13.44元，PE分别为16倍、11倍、9倍。考虑国内川矿资源稀缺性+公司23-24年自有矿增量显著，给予23年15倍PE，市值452亿元，目标价174.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示
    下游需求不及预期；锂矿外部环境风险；扩产进度不及预期等。

阳光电源：发布股权激励与股份回购计划，业绩目标彰显高增信心

5月13日，公司发布回购股份方案及股权激励计划，拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股，回购价格不超过100元/股，用于员工持股计划；同时计划授予激励对象限制性股票650万股，授予价格35.54元/股，考核目标为2022-2025年营收较2021年增长40%/80%/120%/160%或归母净利增长70%/110%/150%/190%。
    经营分析n股权激励计划绑定核心人员，彰显高增信心。公司本次激励计划对象针对公司核心及骨干员工，激励对象不超过468人，占公司员工总数的6.96%，激励对象人数再创新高。根据业绩考核目标，公司2022-2025年将实现营收338/435/531/628亿元或归母净利26.91/33.24/39.57/45.9亿元，较2021年增长40%/80%/120%/160%或70%/110%/150%/190%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制，更彰显公司业绩增长信心。
    n逆变器盈利稳定，今年将重回增长轨道。2021年公司业绩受到年底计提一次性损失、新业务加速拓展提升费用率等因素拖累，但逆变器业务量利表现亮眼，凭借龙头供应链优势在原材料价格上涨的背景下保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力。今年随着公司各项业务恢复正常，供应链优势将保障公司业绩重回增长轨道。
    n短期疫情影响边际改善，Q2出货量环比高增。随着上海开始复工复产，港口运输逐步恢复，我们预计5-6月份公司逆变器发货量将环比恢复增长。虽然长三角疫情短期对原材料供应形成一定压力，但公司一季度为保出货加大芯片备货力度，存货创历史新高，有望保障Q2业绩环比增长，后续随着疫情好转，原材料压力有望逐步缓解。
    盈利调整与投资建议n维持公司2022-2024年净利润预测35.6、54.2、73.4亿元，对应PE分别为30、20、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

澳华内镜：国产软镜领域开拓者，进口替代驱动产品增长

投资逻辑国内软镜市场需求驱动点充足，政策驱动进口替代趋势有望加速。全球软镜市场规模过去保持约9%增速平稳增长，中国市场由于消化道筛查及治疗渗透率的提升趋势增速更快，年均复合增长率超过16%，但前三大外资厂商占据国内市场90%以上的市场份额，国产替代空间巨大。近年来一系列国产替代政策支持推进将有望加速内窥镜行业的国产替代趋势，同时分级诊疗政策在国内的推进也将开拓基层医疗机构的潜在需求。
    国产产品性价比优势凸显，便携式产品逐步开拓下沉市场。公司VME、AQ系列软镜产品能够满足医生需求的同时，医院采购的价格相比进口厂商优势显著，2020年产品价格区间在外资产品价格的75%左右，成为替代进口的关键因素之一。同时2022年公司推出AC-1便携式软镜主机，在面对移动医疗复杂的检查环境时拥有更强的适应性，能够更好满足下沉市场需求。
    在研管线丰富迭代周期快，新一代4K 超清产品助力国产替代。公司下一代搭载4K 超高清系统的新产品AQ-300目前展现出较大的临床优势，产品有望在2023年获批，上市后有望助力公司快速打破高等级医院外资垄断的格局。同时公司重视研发创新，目前还有众多自主研发的技术储备，未来凭借关键技术有望在与外资厂商竞争中取得一定优势。
    IPO 募资提升核心竞争力，股权激励设臵高增长目标。公司2021年11月在科创板成功上市募集资金6.59亿元，将主要用于公司生产、研发及销售能力建设，预计未来公司行业竞争力将进一步提升。此外公司在2022年初实施股权激励方案，设臵了2022年至2024年的收入及利润高增长目标，彰显出公司未来对新产品及业务发展的信心。
    盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润0.63/0.98/1.47亿元， 同比增长10%/55%/50%，对应EPS 分别为0.47/0.73/1.10元。考虑到公司在国内软镜领域的优势地位与AQ-300新产品上市后的放量预期，给予公司2023年9倍PS 估值、12个月内目标市值60亿元，目标价位44.64元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；存货周转率较低；限售股解禁风险；估值较高风险。

锐科激光:进军高端制造领域，龙头地位持续夯实

快速成长的国内光纤激光器龙头，市占率不断提升。公司以光纤激光器起家，伴随我国激光产业的发展，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-21年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速67.15%。2021年第三季度公司收入首次超过国际龙头企业IPG公司在国内的收入，2021年全年公司国内市占率提升到27%、市场份额与IPG仅差1pct。
    激光赛道高成长，下游应用不断开拓。随着我国制造业转型升级加速，激光切割、焊接、清洗、打标等应用渗透率不断提升，激光在传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。2021年我国光纤激光器市场规模达到124.8亿元、同比+32.48%，2014-21年复合增速达21.74%；考虑到疫情影响，预计22年整个市场将会继续增长到138亿元、同比+10.6%。随着激光器功率不断挑战更高功率，更高的加工效率使得高功率激光器需求持续高增长。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示等新兴激光应用的蓬勃发展也有望赋予激光行业更强的发展动力；行业有望在较长时间保持双位数增长。
    持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期。公司通过多年的持续高研发，已在高功率、高端制造领域取得突破性进展。21年公司30kW、40kW、100kW超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量2380台、同比+243%，6kW及以上激光器销量超5900台，同比+175%。与此同时，公司在激光焊接、激光熔覆、新能源、3D打印、船舶制造、航空航天等高端应用领域成功开发23款新产品，使得公司2021年高端制造领域收入占比大幅提升。我们认为，随着公司在具有高附加值的高功率、高端制造领域的不断开拓，公司有望逐渐抢占IPG在全球高端制造领域的份额（21年欧洲和中国收入共9.39亿美元），打开公司长期成长空间。我们预计，2022-24年公司连续光纤激光器收入增速分别为30%/28%/25%。
    超快激光器领域市场持续高增长。19年公司通过收购国神光电进入超快激光领域，18-21年国神光电收入平均增长率为81.16%。21年公司超快激光器收入1.12亿元、同比+103.55%，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；超快业务毛利率达52%，对公司盈利水平有显著帮助。
    盈利预测及估值：预计公司2022-24年归母净利润为6/8/10亿元，对应PE分别为23/17/14倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司市占率逐渐提升，给予公司2022年28倍PE，则合理估值为170亿元、对应股价38.97元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；毛利率下滑的风险；限售股解禁风险

贝泰妮：线下年度大促“5.25”预热开启

事件简评 薇诺娜专柜服务平台“5.25” 活动预热开始， 5.70:00-5.2222： 00， 支付99元可在活动期抵扣 120元、相当于整单（优惠价基础上） 83折， 活动期5.230： 00-5.2523:59。
    经营分析 专柜服务平台“5.25”： 1）选品聚焦大单品+新品+修护/美白套组： 22年“5.25”上新清痘净颜面膜、 5折促销，在大单品屏障特护霜的基础上增加修护套组（特护霜+修护保湿水）和美白套组（淡斑精华液+晶粹水+洁面乳+淡斑面膜）。 2）较去年“5.25”，产品更丰富，改为主推屏障特护霜、其他同款产品折扣力度加大： 不同于去年主推舒敏特护霜， 22年主推屏障护霜、 50g/298元，赠品为 2片屏障特护面膜。屏障修护精华液今年 298元到手 70ml，去年同期相同价格到手舒敏保湿修护精华液 50ml；清透防晒乳在去年 188元到手 80g 的基础上、再加赠光皙透白淡斑面膜 2片，折扣力度加大。 3）较往年线上大促，大单品差异化、产品丰富度堪比“双 11”、 活动力度相对线上较小： “5.25” 促销屏障特护霜/屏障修护精华液，区别于天猫官旗的保湿特护霜/舒敏保湿修护精华液。
    历史大促回顾： 1）选品不断丰富、在大单品基础上增加季节性产品和新品 。 2021“6.18” 李 佳 琦直 播 间仅 特 护霜 参 与 ， 2021“11.11” &2022“3.8”新增冻干面膜&防晒乳， 2022“5.25”新增清痘面膜。 2） 大单品特护霜折扣力度略有减小。 舒敏保湿特护霜 2021“3.8” 和 2021“6.18”活动力度最大， 赠同款小样 20g 和极润水柔面膜等； 2021“11.11”力度有所减小，50g 舒敏保湿特护霜 4支装的赠品包括同款 10g、 舒敏保湿修护精华液小样和极润水柔面膜； 2022“3.8”力度与去年同期持平。
    投资建议 据国金数字 Lab， 疫情下 4月公司线上销售增速略有放缓，对比同业仍维持较快速增长 。 5.25为公司线下年度大促 ， 公司积极备货应对“5.25”、“6.18”， Q2业绩望继续靓丽，预计 22~24年 EPS 2.83/3.76/4.88元，对应 22年 PE 66倍，维持“买入”评级。
    风险提示 限售股解禁； 新品牌孵化/新产品推广/线上线下渠道拓展不及预期。

思瑞浦：品类持续扩充，迎国产替代机遇

静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调 CMOS 放大器等三大核心通用技术，成就其国内模拟信号链龙头地位； 2，公司的线性产品、ADC/DAC 转换器和接口产品等三大模拟信号链产品性能直追国际大厂； 3，公司下游客户以中高端为主，且客户类型从通讯类向工业、汽车、高端消费拓展， 从 21年公司的下游客户类型看， 泛通讯（包括光通信、无线设备、有线设备、服务器等）占比约 55%；泛工业领域占比约 30%；消费电子占比约 10%；汽车电子（非车规）、医疗、安防占比 5%。
    思瑞浦的机会： 1， 需求端， 汽车电动化+智能化、工业自动化、 5G 通讯推动模拟芯片需求高增长， IC Isights 数据显示， 2021年全球模拟芯片出货量同比增长 22%， 强劲的市场需求和供应链中断，导致平均售格上升了 6%，整体市场规模提升至 741亿美元，同比增 30%，并预计 2022年将持续量价齐升，市场规模将增长 12%至 832亿美元。 2， 供给端， 未来 3年全球模拟芯片产能 CAGR 为 8%，“缺芯潮”推动国产替代加速，国产化率有望由2020年的 12%提升至 2025年的 20%左右。 3，公司在坚持信号链主业以外，持续开发电源管理产品（21年收入同增 1276%），同时也重点拓展嵌入式处理器和加大车规与隔离技术研发， 产品型号累计超过 1600个，通过持续产品扩充，向平台型企业推进。
    投资建议 我们看好公司作为国内模拟信号链行业龙头，受益于汽车电动化和智能化、工业自动化升级以及 5G 带来的物联网终端应用爆发增加对模拟芯片的需求， 发力电源管理与嵌入式产品以持续扩充品类、 中高端客户持续突破以及高研发构筑核心技术壁垒，叠加全球缺芯带来的国产替代机会，未来有望进一步提升市场份额。 鉴于公司持续股权激励， 21年股份支付费用为 1.43亿元， 考虑未来 3年持续股权激励导致费用增长。 预计公司 2022-2024年归母净利润为 5.45/10.17/14.79亿元， 给予 2023年 55倍 PE，目标市值为 559亿元，对应目标价为 697.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁风险等。

安科生物:核酸疫苗研发取得阶段性进展，丰富业务布局

事件5月15日，公司公告新冠病毒突变株mRNA疫苗已向国家药监局递交PreIND申请，后续将由阿法纳安科与公司联合向国家药监局提交药物临床试验申请。点评新冠突变株mRNA疫苗战略合作取得阶段性进展。公司于4月12日与阿法纳生物签署了《战略合作框架协议》，就“新冠奥密克戎等突变株mRNA疫苗”的临床前研究、临床研究、产业化及市场销售工作等方面开展排他性合作，目前该项目正在临床前研发阶段，已经完成药学及药效研究等工作，正在进行安全性评价实验。
    以自有资金4000万元增资新设全资子公司孵化该项目进展。根据公司合作协议，公司以自有资金4,000万元对阿法纳安科增资，新设全资子公司阿法纳安科来实现本项目研发及产业化。按照协议约定里程碑，公司分阶段向阿法纳安科支付增资款，用于开展临床等研发工作。全部增资完成后，公司将持有阿法纳安科40%股权。主营产品生长激素市场空间远大，公司粉针龙头地位持续巩固。一季度，公司生长激素业务在疫情影响下仍取得优异业绩增长，同时北区注射用人生长激素2,000万支粉针新产能获批已正式批准生产，将有效解决现有产能瓶颈问题，持续巩固公司粉针龙头地位。若后续mRNA变异株新冠疫苗研发取得积极进展，有望丰富公司生物制品领域的新业务布局，培育新的增长点。盈利调整与投资建议我们维持盈利预期，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.69（+224%）、8.62（+29%）、10.83亿元（+26%）。公司2022-2024年EPS分别为0.41、0.53、0.66元，对应PE分别为24、19、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

恒瑞医药：国际化如期推进，PD~1国际多中心III期成功

事件5月 12日，恒瑞医药发布公告，公司的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片的国际多中心 III 期临床试验由独立数据监察委员会判定，主要研究终点结果达到方案预设的优效标准。
    简评国际多中心临床，受试者多样化。这项 III 期临床 SHR-1210-III-310是一项评估卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对比索拉非尼治疗既往未接受过系统治疗的不可切除或转移性肝细胞癌患者有效性和安全性的随机对照、开放性、国际多中心 III期临床研究，由全球 13个国家和地区的 95家中心共同参与，该研究是公司开展的首个国际多中心 III期临床研究。
    达到 PFS 和 OS 终点，获 FDA 孤儿药资格。研究的主要终点是无进展生存期（PFS）和总生存期（OS），次要终点包括疾病进展时间（TTP）、客观缓解率 （ORR）、疾病控制率（DCR）、客观缓解持续时间（DoR）、安全性等。结果表明，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对比索拉非尼作为一线治疗可以显著延长晚期肝细胞癌患者的 PFS 和 OS，详细研究结果已投稿欧洲肿瘤内科学会 ESMO。基于此研究，卡瑞利珠单抗治疗晚期肝细胞癌适应症获得美国 FDA 孤儿药资格。
    计划近期提交 FDA 上市交流申请，国内上市申请已受理。公司已完成与美国 FDA 的多轮沟通，计划近期向 FDA 递交新药上市的沟通交流申请。目前，国内的上市申请已获得中国药监局受理。
    大力推进科技创新和国际化战略。公司已在中国及美国、欧洲、澳大利亚、日本建有研发中心，研发团队达到 5400多人，其中海外研发团队 170余人。目前，公司共计开展近 20项国际临床试验，其中国际多中心 III 期项目7项，并有 10余项研究处于准备阶段。随着国际化进程的如期推进，海外市场销售收入有望成为公司新的业绩增长点，公司创新药逐渐迎来收获期。
    盈利调整及投资建议我们预计公司 2022-2024年的归母净利润为 47/52/59亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 41/37/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。

酒鬼酒：关注疫后修复高弹性，长期品牌张力充足

经营分析 市场担忧一：个别地区渠道反馈批价/库存情况不佳。 近期渠道反馈，内参批价约 800-810元，红坛/紫坛批价约 310元/350元； 当前内参回款进度超50%，酒鬼尚未进行新回款；省内库存 1~1.5个月，省外库存 2个月+。通盘来看，批价基本企稳，库存仍处于良性水平。我们认为在当前全国化扩张过程中，公司会均衡规模诉求及渠道良性把控，目前并未出现渠道压货情况，个别地区批价承压/库存较高倾向于样本偏差，无需过度担心。
    市场担忧二：二季度动销受影响，如何看待短期及全年业绩。 1）从短期维度看，需求场景受限影响次高端动销的情况确属存在。我们认为： 一方面，公司省内大本营市场受疫情影响相对有限，基本盘支撑性强（21年营收占比预计在 45%左右）。另一方面，公司在一季度春节旺季完成情况较好，二季度相对业绩压力不大（我们预计 Q2营收增速或在中大双位数）。 2）从全年维度看，公司今年节奏以动销驱动为主，加码圈层营销，相对招商铺货需求较低，且部分如华北地区反馈内参起势较优。我们认为，若 6~7月疫情扰动边际趋缓，旺季需求释放下公司的品牌弹性及势能有望加速释放，亦无需过度悲观。
    我们建议弱化短期阶段性波动，公司长期基本面向好+成长空间充沛。 公司自 18~19年改革至今，动销+铺货节奏把控均较好，我们认为短期内阶段性行业景气度承压并不会损害公司长期向好的基本面态势及品牌优势。在加码动销的节奏下， 我们预计汇量式增长的贡献会逐步减少，深挖大商潜力做品牌的态势会更明显。目前二季度处于阶段性低谷，我们预计今年三、四季度环比加速具备确定性。中长期看， 内参+酒鬼双轮驱动， 成长空间亦充足，建议关注疫后恢复高弹性主线。
    投资建议 我们预计公司 22-24年营业收入增速分别为 34%/31%/26%； 归母净利增速分别为 52%/35%/28%； EPS 为 4.17/5.61/7.20元，对应 PE 分别为34/25/20X，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。

华润三九：购买昆药集团28%股份，优化产业链布局

事件5月8日，公司公布公告，拟以29.02亿元向华立医药及华立集团购买昆药集团2.12万股股份，对应每股转让价格为13.67元。交易完成后公司占昆药集团已发行股份总数的 28%，昆药集团将成为华润三九的控股子公司。
    经营分析拓宽医药产业布局，协同带动业绩提升。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。昆药集团发挥云南植物王国优势，以丰富的生物资源为基础，形成了以天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局，2021年昆药集团实现归母净利润5.08亿元。通过本次交易，可以整合双方资源，实现优势互补，在三七产业链、品牌打造等方面充分协同，提升公司综合竞争力。
    吸收传统精品国药品牌，实现品牌+创新双轮驱动发展。公司依托999品牌价值，带动CHC 产品群销量提升。近年来昆药通过不断优化，口服制剂及院外市场占比大幅提升，业务结构不断优化，打造血塞通口服系列和以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒两大黄金单品为核心的“昆中药1381”精品国药系列。此次重组后， 公司发挥昆药集团“ 昆中药1381”、“昆中药”品牌力，进一步打造精品国药品牌。此外，公司可以持续为其中药赋能，双方达成优质深入合作。
    盈利调整与投资建议华润三九将在中药发展中持续获益，暂不考虑并表贡献及并购费用对财务费用的影响，预计 2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计 2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%，维持“买入”评级。
    风险提示产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

爱尔眼科：定增项目顺利过会，服务能力有望加速提升

事件
    5月11日，公司收到深交所上市审核中心出具的《关于爱尔眼科医院集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，深交所发行上市审核机构认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。
    简评
    定增项目过会，有望优化公司资本结构。预计本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的5%，即270,305,392股（含本数），且募集资金总额不超过353,555.37万元。
    募集资金预计将有效助力新老医院同步扩容，促进医疗服务供给能力提升。公司拟根据实际募集资金数额、项目的轻重缓急，全部用于长沙爱尔迁址扩建、湖北爱尔新建、安徽爱尔新建、沈阳爱尔眼视光迁址扩建、上海爱尔迁址扩建、贵州爱尔新建、南宁爱尔迁址扩建、补充流动资金等8个项目。本次募集资金投资项目建成后有望实现359.54万人次的设计最大接诊量，与当地现有医院2020年实际接诊量相比，增幅达到280%，将进一步提升区域重点医院的医疗服务供给能力，扩大覆盖范围，助力公司新十年发展战略的最终实现。
    公司各项业务长期稳健增长，高质量发展持续推进。公司在有序推进新十年战略实施的同时，视光、屈光、白内障等主要业务板块均实现较快增长，其中视光服务业务和屈光手术业务增速稳居前列。2021年，公司实现门诊量1019.61万人次，同比增长35%；手术量81.73万例，同比增长18%。近年来国家高度重视民众眼健康状况，公司有望借此机会，通过老院升级改造、新院建设等方式进一步扩充医疗服务容量，为更广大的患者群体提供优质、可靠的眼科医疗服务。公司同时在临床、教学、科研、服务层面持续发力，在国内外同步拓宽品牌影响力，患者满意度得到有效提升。
    盈利调整与投资建议
    公司作为国内眼科医疗服务行业龙头，有望借力本次定增项目进一步提升自身管理水平、巩固市场地位、拓展分级连锁体系布局，预计公司22-24年实现归母净利润31.66、42.10、55.55亿元，同比增长36%、33%、32%。对应PE为57、43、33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫情反弹风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购速度不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险等。

百龙创园：聚焦健康营养行业，阿洛酮糖贡献新增长

投资逻辑公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。
    公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。2019年全球膳食纤维产值约181亿元，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到2025年将达到51.94亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。2021年，公司膳食纤维收入增速52%，公司现有抗性糊精产能8000吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能10000吨。
    代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在2019年FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨，2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020公司实现了批量化的销售，2021年阿洛酮糖销售8300万元，阿洛酮糖当前供不应求。
    公司新项目投产带动业绩增长。IPO 项目方面，“年产 10000吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金臵换， 3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。此外，公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。
    投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元；EPS 分别为1.46元、2.19元和2.82元，当前市值对应PE 为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3年业绩复合增速为39%，参考可比公司PEG 估值，我们给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险

贝达药业：与EyePoint合作深化，伏罗尼布再开发

事件
    2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化的独家权益。
    评论
    再度携手Eyepoint，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。
    创新药械组合：（1）EYP-1901是Eyepoint开发的Durasert?载药系统，加载贝达药业靶向VEGF的伏罗尼布组合而成，用于治疗湿性黄斑病变（w-AMD）、糖尿病视网膜病变（DR）和视网膜静脉栓塞（RVO）。伏罗尼布是公司第四款原研药，为酪氨酸激酶抑制剂，对VEGFR、PDGFR等多靶点具有抗血管生成作用。Durasert?由Eyepoint开发，是一种植入眼内的缓释载药装置，有效期可长达三年。EYP-1901可生物降解，可实现至少6个月的药物释放。（2）w-AMD的传统治疗需每月给药，而EYP-1901具备长效潜力。现已公布的Ⅰ期临床数据显示，EYP-1901显示出良好的安全性，且在单剂治疗后，分别有53%和41%的病人在6个月和9个月内不需要补充抗VEGF注射治疗。
    贝达获取EYP-1901大中华区权益，Eyepoint获取伏罗尼布海外权益：（1）贝达药业取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权益。（2）Eyepoint保留EYP-1901在全球其他地区的眼科权利。（3）贝达子公司Equinox与EyePoint修订协议，独家授权EyePoint在中国（包括香港、澳门和台湾）区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。
    肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。肺癌用药一代EGFR-TKI埃克替尼已连续6年销售额超过10亿；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售1.5亿元，二者皆进医保。贝伐珠单抗新增多项适应症，或成为与原研安维汀适应症相当的生物类似物。第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布上市申请已获NMPA受理。
    盈利预测与投资建议
    我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.70/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

天宜上佳：平台化高端材料供应商，碳基复材进入爆发期

平台化高端材料公司雏形已现，自主研发实现高盈利。 公司致力于打造四大业务板块，碳基复材、航空航天零部件两大业务已在 21年贡献收入，轨交业务的收入依赖程度明显降低，逐渐形成平台化材料供应商。 2020年以来公司研发费率超过 10%， 高研发投入使得公司不断突破多个产品的技术瓶颈并保证高盈利能力， 毛利率和净利率水平长期超过 60%/25%。
    轨交闸片领域绝对龙头，市占率在 30%-40%。 公司为我国首家取得 CRCC 认证的企业，先发优势显著，我们估算公司在高铁闸片领域市占率在 30%-40%，长期担任“复兴号”与“和谐号”的核心供应商。随着疫情逐步缓解， 轨交闸片业务收入有望复苏，预计 22-24年该业务收入为 4.6/4.9/5.8亿元。
    碳基复合材料首年营收破亿，有望形成第二成长曲线。 碳碳热场：碳基复材已成为光伏热场部件的主流应用材料， 21年实现收入 1.42亿元， 随着公司产能不断释放，预计 22-24年碳碳热场业务收入有望达到 6.2/10.3/13.0亿元。 碳陶刹车盘：碳陶刹车盘为下一代理想刹车材料，公司目前已突破碳陶刹车盘技术瓶颈，产品性能与海外竞品相当，有望在 22年通过装车路试考核，预计 22-24年汽车碳陶刹车盘领域的收入为 0.04/1.01/3.18亿元。
    外延收购，打入军工供应链。 21年公司以 2.13亿元收购成飞零部件金牌供应商瑞合科技，切入军用航空领域， 21年瑞合科技实现收入 7353万元，并且瑞合科技原股东承诺 21-23年扣非归母净利润不低于 2500/3500/4500万元。 凭借双方业务的协同效应，航空航天零部件板块有望高速发展。
    发布定增预案，打通上下游产业链。 22年公司拟募集不超过 23.7亿元， 旨在深化上游碳碳预制体与汽车碳陶制动盘业务布局。 募投项目投产后，公司碳陶制动盘年产能预计达到 15万套、碳碳预制体年产能预计达到 5.5万件。 随着上下游产能的不断释放， 公司碳基复材全产业链优势将更加明显。
    投资建议暂不考虑本次非公开发行的影响，我们预计公司 2022-24年营业收入为12.34/18.22/24.40亿元，归母净利润为 3.53/5.00/6.71亿元，对应 EPS 为0.79/1.11/1.49元。 考虑到公司业务的高成长性，给予公司 23年 20倍PE，对应目标价 22.28元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险疫情反复风险、 碳基复材投产不及预期、 商誉减值风险、 限售股解禁风险。

中远海控：Q1业绩符合预期，控股股东完成增持

4月28日，中远海控发布2021年第一季度报告。Q1实现营业收入1055.3亿元，同比增长62.75%；归母净利润276.17亿元，同比增长78.73%；扣非归母净利润274.81亿元，同比增长78.36%，符合我们预期。
    分析分析运价维持高位，Q1业绩业绩表现亮眼。Q1全球疫情持续反复，港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等因素仍未消除，供应链瓶颈问题依旧存在，运价继续维持高位。Q1中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为3444.33点，同比增长76%，环比增长5%。公司通过稳运力、保供箱、提服务等措施全力保障全球运输服务，经营效益与上年同期相比大幅增长。Q1公司集装箱航运业务收入992.99亿元，同比增长63.56%，主要系国际单箱收入同比提升85%至2975美元。尽管Q1油价上行，耗油单价提升56%至633美元/吨，Q1公司毛利率仍同比提升7.33pct至40.54%。
    控股股东完成增持，彰显对公司发展信心。公司控股股东中远海运集团于2021年10月18日首次增持公司A股股份，并自2021年年底至2022年4月15日进一步增持公司A股约2084万股，增持公司H股约1359万股，累计增持金额约为18.92亿元人民币。截止目前，控股股东已实施完毕增持计划，充分体现对公司未来发展前景的信心和对公司投资价值的认可。
    与航运产业链紧密合作，推进航运端到端和数字化建设。预计2022年国际经贸格局将延续调整走势，新冠疫情带来的不确定性仍可能威胁经济复苏进程。公司积极与航运产业链紧密合作，并推进航运端到端和数字化建设，有望更好应对贸易格局变化、数字转型与绿色环保等课题。
    （1）双品牌携手海洋联盟其他成员，顺利发布覆盖面更广、品质更优、交货更快、服务更稳的DAY5航线产品；
    （2）打造陆海一体化运营模式，为客户提供更为可靠、更有保障的“端到端”服务；
    （3）推动业务数字化转型，为客户提供全流程、多渠道、可视化的在线海运服务和产品。
    投资建议投资建议考虑2022上半年市场供求关系紧张态势将延续，我们维持公司2022-2024年净利预测1102.6亿元、720.66亿元、459.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示风险提示航企运力大幅扩张风险；油价大幅上涨风险；全球经济超预期下滑风险

华菱钢铁：Q1盈利稳定，期待冷轧硅钢项目推进

事件 公司 4月 29日晚发布 2021年报与 2022年一季报，2021年公司实现营收1715.75亿元，同比增长 47.24%；实现归母净利润 96.80亿元，同比增长51.36%。2022年一季度公司实现营收 409.63亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 21.11亿元，同比增长 2.82%。
    评论 Q1业绩符合预期。Q1公司归母净利润环增 10.2%，毛利率环减 2.65pcts，主要系原材料价格上涨等因素。21年公司下属华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司净利润分别同增 37.58%、64.24%、68.22%，均创同期历史最好水平。公 司资 产负 债结 构不 断优化 ， 21年末公 司负 债率 较年 初减少5.26pcts，较历史最高值减少 34.62pcts；财务费用同减 56.03%；主要钢铁子公司年人均产钢突破 1500吨，处于行业领先水平。
    拟投建中高牌号冷轧硅钢一期项目。为满足客户对中高牌号硅钢的需求，公司子公司华菱涟钢拟新建冷轧硅钢一期项目，投资额 31.4亿元，其中 60%为自有资金，40%为贷款；建设周期 32个月，计划 22年 6月启动。分两步实施：1）新建常化酸洗、20辊可逆轧机各一套及无取向退火机组；2）新建常化酸洗、连轧机组、无取向退火机组；一期项目整体实现年产 40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。
    品种结构进一步向中高端迈进。21年公司 13个大类品种 61个钢种替代“进口”，实现品种钢销量 1410万吨，占比 55%，较 20年提升 3pcts，持续推动品种结构升级。湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用 2#镀锌线快速建成达产，VAMA 二期项目建设快速推进，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。
    盈利预测&投资建议 根据 22年一季度业绩，上调 22-23年营收 12%、13%，预计公司 22-24年归母净利润分别为 99.69亿元、104.45亿元、105.95亿元，对应 EPS 分别为 1.44元、1.51元、1.53元，对应 PE 分别为 4倍、4倍、4倍，维持“增持”评级。
    风险提示 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

五洲新春：聚焦风电、新能源车用产品，滚子实现突破

业绩简评 公司于 4月 29日发布了 2022年一季报。 2022Q1实现营收 8.8亿元（同比+59.8%）、归母净利润 0.4亿元（同比+21.1%）。 业绩增长主因并入 FLT 公司带来营收增量，新客户拓展顺利、滚子/汽车安全气囊气体发生器部件量产带来订单增量。
    经营分析 风电滚子实现突破。 风电大型化趋势下， 3MW 以上机组轴承滚子相对钢球有较强的竞争优势，且国产替代空间巨大。公司有长期的技术积累， 具备产业链纵向一体化优势。产品已供德国蒂森集团、日本大冶轴、国内新强联/烟台天成等优质客户， 2021年毛利率 36.8%， 今年预计维持较高水平。 未来增长关注产能释放节奏： 当前产能紧张 ，预计滚子分厂 逐步投产后，2022~2024年产能将分别达 1200/1800/2200万粒，全部投产后对应产值 5.5亿元。同时关注规模效应带来的盈利能力提升。
    套圈/轴承业务客户结构优化。 在收购欧洲老牌轴承公司 FLT 后，进一步拓展欧洲市场， 在成品轴承客户结构上优化，同时发力汽车和工业传动两个市场。 套圈业务方面，与第一大客户斯凯孚战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈；开发日本不二越、国内瓦轴集团等新客户。今年随着斯凯孚青岛工厂投产，产销量有望继续扩大。
    汽车部件业务产销量、盈利水平提升。 公司产品以新能源汽车为发展重点，安全气囊气体发生器部件已拓展客户包括奥托立夫、均胜电子、比亚迪等，在逐步量产后 2021年毛利率升至 12.6%（同比+9.2pct），今年预计进一步提高。
    2022Q1管理费率/财务费率回落。 2022Q1管理费率和财务费率分别为 5.3%（环比-3.2pct）、 1.2%（环比-1.3pct），由股权激励和收购 FLT 产生的相关管理费用，以及可转债利息费用的计提影响相较 2021Q4得到缓解。
    投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润 2.3/3.1/4.2亿元， EPS 分别为 0.75元、1.03元、 1.41元， 对应 PE 分别为 13倍、 9倍和 7倍，维持“买入”评级。
    风险提示 客户需求不及预期、 产能释放进度不及预期、原材料价格上涨风险等

古井贡酒：Q1业绩开门红，现金回款实现高增

业绩简评公司 4月 29日发布公告，21年实现营收 132.7亿元，同比+28.9%；归母净利 22.98亿元，同比+23.9%；21Q4营收 31.68亿元，同比+42.51%；归母净利 3.29亿元，同比+3.81%。22Q1营收 52.74亿元，同比+27.71%；
    归母净利 10.99亿元，同比+34.9%。
    经营分析黄鹤楼明显复苏，年份原浆结构升级延续。1）分产品，21年年份原浆/古井贡 酒 / 黄 鹤 楼 营 收 分 别 为 93.08/16.09/11.34亿 元 ， 同 比+18.81%/+16.62%/+168.69%。黄鹤楼 20年受湖北疫情影响较重，21年收入对比 19年增长 26%，量/价同比+100.5%/+34%，恢复态势良好。年份原浆 21年收入占比 71%，销量 4.32万吨，量/价同比+1.4%/+17.2%；我们预计 21年古 8及以上收入占比达 40%左右，古 20延续高增，古 16或接近翻倍增长，古 8增速 20%多，古 5、献礼控量保价，产品结构持续升级。2）分 区 域 ， 21年 华 北 / 华中 / 华 南 营 收 10.71/113.11/8.78亿元 ， 同 比+54.5%/+25.5%/+51.4%，华中占比降低 2.4pct 至 85.2%。21年华北/华南/华中经销商净增 159/72/381家，全国化持续推进。
    21年盈利能力稳健，Q4提前备货春节。21年净利率同比-0.1pct，其中：
    1）毛利率同比-0.1pct，主因酒店等业务拖累，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率同比+1.7/-1.6/+6.5pct，结构优化、古 20提价、黄鹤楼复苏对毛利率均有贡献；2）销售/管理费率同比-0.1/-0.1pct，经营效率平稳。Q4收入高增，系春节提前打款备货，Q1+Q4收入同比+33%、销售收现同比+59%。
    Q4净利率同比-3.3pct，毛利率同比-0.4pct；销售费率同比+1.0pct，预计系提前确认春节促销、广告宣传费用；管理费率同比-1.9pct；税金及附加占比同比+1.0pct，或因缴税节奏错配。
    安徽返乡潮带动需求超预期，Q1预收蓄水池充足。渠道反馈，古井 Q1回款比例高于往年 5pct 以上，春节返乡政策放松，徽酒动销紧俏。22Q1销售收现同比+ 54.9%，期末合同负债同比+141.4%，为后续积蓄势能。22Q1净利率同比+1.1pct，毛利率同比+0.9pct，产品结构持续改善；销售/管理费率同比+0.6/+0.5pct，税金及附加占比同比-1.2pct。
    疫情扰动不改升级趋势，长期净利率有望增强。近期安徽疫情反复，公司渠道库存良性（综合库存 12-15%），静待端午需求恢复。22年公司计划实现营收 153亿元（同比+15.3%）；利润总额 35.50亿元（同比+11.94%），参考历史经验，最终超额达成可期。我们认为，安徽本身经济增速领先、升级空间广阔、地产酒强势，古井作为龙一，古 16切入宴席，古 20卡位 600元，或将充分受益于价格带变迁中的红利。此外，公司净利率处于行业低位，未来也存在较大提升空间。
    盈利预测预计 22-24年收入增速 23%/21%/19%，归母净利增速为 29%/25%/21%，EPS 为 5.63/7.03/8.52元，对应 PE 为 35/28/23X，维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复风险，区域竞争加剧风险，结构升级速度低预期，食品安全问题。

保利发展:营收利润维持增长，稳健经营致长远

事件2022年4月29日，保利发展发布2022年一季报。2022年一季度实现营业收入335.6亿元，同比+33.7%；归母净利润25.3亿元，同比+1.2%。
    点评点评结转毛利率同比下滑，但仍处行业较高水平。公司2022年一季度营业收入增速较高，而归母净利润小幅增长，主要因为结转毛利率下滑，2022年一季度公司结转毛利率27.93%，同比下降7.53pct，但相较2021年全年上涨1.15pct，绝对值仍处于行业较高水平。未来随着高地价项目的陆续结转，预计毛利率将延续当前水平。
    销售投资同比下滑，资源储备丰富。公司2022年1-3月实现签约金额907亿元，排名行业第3（较2021年全年上升1名），同比-27%，小于克而瑞TOP100房企47%的降幅。保持稳健投资，2022年1-3月投资拿地金额341亿元，同比-25%，于北京、广州、南京、合肥等城市获取14个项目，核心城市拓展金额占比近90%，土储结构进一步优化。资源储备丰富，截至2022年一季度末，公司在建面积12786万方，待开发面积6989万方，足以支撑公司未来2-3年的开发需求。
    现金流状况良好，强融资能力强。公司2022年一季度实现回笼资金832亿元，回笼率为92%，较2021年同期上升8pct；期末货币资金1375亿元，较2021年末下降20%，仍能覆盖一年内到期的有息负债。公司新增融资成本较低，2022年4月发行的4笔国内信用债合计35亿元（发行期限3-7年），最高票面利率3.59%，最低票面利率2.95%。
    投资建议投资建议公司重点布局高能级城市，现金流安全稳健，预计业绩稳定增长，维持盈利预测不变，2022-24年归母净利润分别为307.1亿元、355.8亿元和400.4亿元，同比增速分别为12.1%、15.9%和12.5%。维持目标价21.81元/股，对应2022-24年PE分别为8.5x、7.3x和6.5x，维持“买入”评级。
    风险提示风险提示宽松政策落地不及预期；市场信心持续走低；新冠疫情持续蔓延

广州酒家：食品+餐饮双驱发展，品牌+产销凸显优势

月饼收入确定性高、盈利能力强；速冻增速快、主打广式点心进行差异化竞争；餐饮实现多品牌连锁，维持稳定拓店速度。食品与餐饮业务收入比例为8：2，其中月饼业务营收稳定，11-21CAGR 为 11.5%，占比/毛利率最高，21年分别为 39.1%/56.5%，作为节日礼品需求较刚性；自带礼品属性使得顾客较为看重品牌；生产销售周期短，对公司产销能力要求高。公司具备品牌和产能优势，月饼业务确定性高；速冻系列在公司产能扩张以及疫情时期井喷式消费需求的推动下增速较快，11-21年 CAGR 达 21.2%，公司主打广式点心，与龙头企业进行错位竞争；餐饮方面，公司打造差异化品牌矩阵，并购陶陶居并引入外部管理人，门店有望继续保持每年 1-2家的开店速度。
    成功的品牌运用与强大的产销配合使得公司未来业绩确定性强。1）品牌运用方面，打造差异化品牌矩阵满足不同消费者需求，公司旗下既有知名度较高、拥有百年历史的老字号品牌“广州酒家”、“陶陶居”等；又有创新餐饮品牌“星樾城”等。除此之外，公司利用在餐饮业积累的品牌优势、技术优势和渠道优势，开展标准化、规范化、工业化的食品制造业，品牌复用降低营销开支，21年营销费用率为 9.3%，处于同业低位。2）产销配合方面，通过集采和参股供应商的形式形成稳定供货渠道、加强品控、提升采购效率；上市后积极扩产，速冻产能大幅提升；重视研发创新，并可将部分经过餐饮验证的菜品转化为方便食品，降低试错成本，旗下利口福公司多年被评为高新技术企业，可享受 15%的所得税政策；公司深化全渠道销售体系，线上占比逐年提升，21年为 21.1%/+3.3pct；同时加强线下直销/经销渠道把控，21年经销商增加 168家，省外扩张业务以华东为重点展开。
    投资建议及估值 预 计 公 司 22E-24E 归 母 净 利 润 为 6.4/7.5/8.8亿 元 ， 同 增14.7%/17.1%/17.1%， 对应 EPS 为 1.13/1.32/1.55元，当前股价对应 PE为 19.3/16.5/14.1倍。可比公司 22E 估值中位数为 PE 26x，我们给予公司22E PE 25x，目标价 28.20元，首次覆盖给予 “买入”评级。
    风险提示 省外拓展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复风险，原材料成本波动，股东和高管减持风险，食品安全风险，人工成本上涨。