洛阳钼业2024年半年度报告点评：世界级铜钴项目达产放量，上半年业绩高速增长

洛阳钼业(603993)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。点评：
    TFM和KFM上半年保持快节奏生产，助力刚果（金）板块业绩高增公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，毛利123.16亿元。TFM项目，目前主工艺全部打通，一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM项目，作为世界罕有的高铜高钴矿，具备15万吨铜、5万吨钴的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。KFM通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降。2024上半年采矿量242.5万吨（同比+186.7%），采矿支出2.80亿美元（同比+430.8%）。
    公司铜、钴产销量翻倍增长，主要产品毛利率稳步上升
    2024年上半年，铜产量31.38万吨（同比+100.74%），成为2024年全球重要矿产铜增量来源，销量31.18万吨（同比+510.53%），实现营业收入200.26亿元（同比+368.88%），毛利率52.36%。钴产量5.40万吨（同比+178.22%），销量5.09万吨（同比+3441.73%），实现营业收入43.42亿元（同比+1541.59%），毛利率42.17%。钼产量7349吨（同比-12.39%），销量7185吨（同比-8.30%），实现营业收入30.02亿元（同比-20.29%），毛利率33.83%。钨产量4020吨（同比+5.43%），销量3994吨（同比+12.25%），实现营业收入8.79亿元（同比+32.31%），毛利率61.17%。铌产量5082吨（同比+8.23%），销量5178吨（同比+11.91%），实现营业收入14.85亿元（同比+23.49%），毛利率35.78%。磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），销量53.89万吨（同比-5.33%），磷实现营业收入16.26亿元（同比-7.42%），毛利率18.10%。
    期间费用率小幅降低，毛利率和净利率水平显著提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为3.02%（同比-0.15pct）。其中，管理费用率为1.13%（同比-0.26pct）；财务费用率为1.70%（同比+0.12pct）；销售费用率为0.05%（同比-0.01pct）；研发费用率为0.13%（同比+0.01pct）。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.72%（同比+0.44pct）；净利率为4.58%（同比+0.42pct）。2024年上半年公司毛利率为18.38%（同比+14.08pct）；净利率为6.16%（同比+5.45pct）。
    投资建议与盈利预测
    2024年上半年，公司各大矿山保持高效运营节奏，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，铜、钴、铌等主要产品产销两旺，贸易板块经营质量再提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.80、140.13和151.44亿元，当前股价对应PE分别为13.16、11.25和10.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。

菲利华2024年半年度报告点评：半导体稳步增长，研发投入持续加大

菲利华(300395)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。点评：
    半导体板块稳步增长，航天领域订单阶段性下降
    2024年上半年，全球半导体行业复苏，国内需求回暖，半导体板块稳步增长；受航空航天领域需求回落影响，公司销售订单阶段性下降。公司2024上半年实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。分季度来看，Q1营业收入为4.10亿元，同比下降17.81%，归母净利润0.77亿元，同比下降30.77%；Q2营业收入为5.05亿元，同比下降3.61%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.80%。收入结构方面，2024年上半年石英玻璃材料收入占比为57.89%，同比下降7.97个百分点；石英玻璃制品收入占比为41.53%，同比提高11.25个百分点。
    研发保持高强度投入，毛利率和净利率有所波动
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为24.26%（同比+6.62pct）。其中，销售费用0.14亿元（同比+33.84%），销售费用率为1.57%（同比+0.52pct），主要系报告期内为开拓市场、扩大销售等增加营销投入；管理费用0.77亿元（同比-13.46%），管理费用率为8.42%（同比-0.28pct）；研发费用1.31亿元（同比+37.77%），研发费用率为14.28%（同比+5.01pct），公司报告期内研发项目数量增多，研发投入增加；财务费用率为-0.01%（同比+1.37pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑收益减少，利息支出增加。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为42.85%，同比下降7.28pct；净利率为19.88%，同比下降9.63pct。
    新增2个高性能复材项目研发成功，光掩膜基板精加工通过联调联试公司在产业链延链上不断延伸，强链上不断深耕。航空航天领域，公司上半年新增2个高性能复合材料产品项目研发成功，通过了相关试验的考核，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中，新研项目不论在技术的先进程度上，还是在应用的广泛程度上均有较大突破。光学领域，公司在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上处于国内领先地位，今年上半年，合肥光微光掩膜基板精密加工项目目前已通过联调联试，部分产品规格已经通过客户验证。
    投资建议与盈利预测
    公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，随着产业链布局不断深化，产业链协同效应凸显。公司上半年持续加大研发投入，不断自主创新，为未来发展注入动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57、7.49和9.50亿元，当前股价对应PE分别为29.25、21.75和17.15倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致市场需求下降的风险、主要产品价格波动和毛利率下滑的风险、石英玻璃材料行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：业绩稳定增长，深化3D、AI产业布局

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收及扣非归母净利润双增长，中期分红回馈投资者
    2024H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比+7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比-44.0%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比+11.8%，主要由于23H1收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/14.2%/10.8%，同比变化-2.9/-1.6/-1.6pct。分季度看，24Q2单季度实现营业收入2.24亿元，同比-6.1%，环比+28.3%；归母净利润0.35亿元，同比+2.2%，环比+120.4%。公司发布中期分红方案，计划每10股派发现金红利0.08元（含税）。
    音视频业务快速增长，深化3D内容布局
    2024H1，公司重视音视频内容拓展，音视频内容素材总量超4600万，上半年音视频销售额占总营收的31.99%，较去年同期提升26.83pct，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司觅她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。客户拓展角度，公司在维持KA客户高粘性的前提下，拓客目标聚焦在中小企业及C端市场，提供高效简单、标准自助化程度高的在线交易电商平台，平台销售额占总营收比重去年同期的15.66%增长到29.21%，服务中小企业能力大幅提升。
    “AI+内容+场景”战略稳步推进，AIGC赋能主业发展
    公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，目前Aippt.cn在AIPPT领域月访问量国内排名第一，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。公司依托旗下创作者社区启动AIGC内容定制服务，与AI模型训练师合作，针对定制化场景进行模型训练，提供安全合规的AIStudio创意定制服务。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.47/1.76/2.02亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应PE53/44/39倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024半年报点评：业绩平稳增长，期待试剂放量

迪瑞医疗(300396)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%，EPS为0.61元。
    业绩平稳增长，费用水平管控良好
    2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，分季度来看，一季度增速较快，二季度出现同比下滑，主要与公司强化经销商库存管理有关，目前渠道库存已经恢复正常水平，预计下半年出厂发货有望迎来增长。上半年毛利率为43.10%，同比下降6.44pct，毛利率水平有所下降主要与部分型号仪器销售占比较大有关。销售费用率为14.03%，同比下降0.93pct；管理费用率为2.84%，同比下降1.78pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.43pct，公司三项费用率均呈现下降趋势，公司精细化管理水平持续提高。
    仪器业务快速增长，试剂产品有待放量
    2024上半年公司仪器实现收入6.17亿元，同比增长42.18%，毛利率为31.20%，同比下降5.73pct；试剂实现收入2.59亿元，同比增长0.35%，毛利率为71.66%，同比增长0.65pct。整体来看，公司仪器业务保持较快增长，其中免疫诊断仪器实现高速增长，生化、尿分等传统领域维持平稳增长。上半年试剂业务平稳增长，预计下半年开始公司试剂业务有望开始发力，试剂业务占比提升也有望进一步提升公司整体盈利能力。
    研发稳步推进，海外市场值得期待
    2024年上半年公司研发技术人员共372人，研发人员占公司总人数的比例为19%，研发投入接近7000万，同比增长超过40%，持续的创新研发为公司长期稳健增长奠定基础。2024H1公司海外收入为1.81亿元，同比下降25.11%，收入端同比下降原因为公司上半年处理印尼市场转注册证和俄罗斯市场回款问题，预计下半年开始，海外市场有望逐步迎来恢复增长。
    投资建议与盈利预测
    公司试剂产品未来有望逐步放量，海外市场的进一步拓展为公司打开成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.26亿元，实现归母净利润分别为3.68亿元、4.41亿元和5.38亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.61元/股和1.96元/股，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024年中报点评：短期承压，减值扰动

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入599.15亿元（-9.49%），归母净利75.31亿元（+19.44%），扣非归母净利53.24亿元（-12.81%）。2024Q2，公司实现总收入273.38亿元（-16.54%），归母净利16.08亿元（-40.21%），扣非归母净利15.97亿元（-35.61%）。
    液体乳、冷饮产品H1短期承压，Q2经销商数量已恢复正增长
    1）奶粉及奶制品增长加速。2024H1，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为368.87、145.09、73.22、4.06亿元，同比-13.05%、+7.31%、-20.04%、+26.59%，24Q2各产品收入同比-19.61%、+16.49%、-44.27%、+13.89%，液体乳、冷饮产品H1受行业高库存影响短期放缓，奶粉及奶制品增长加速。
    2）24Q2经销商数量恢复正增长。2024H1，公司经销、直营收入分别为574.54、16.71亿元，同比-9.58%、-11.30%，24Q2收入分别同比-16.61%、-20.89%。2024H1末公司经销商数量共18,588个，H1净减少909个，Q2净增157个，Q2经销商数量恢复正增长。
    3）Q2华北、华中经销商数量恢复正增长，华南、华东经销商数量持续优化。2024H1，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为167.98、147.06、109.98、90.84、75.39亿元，同比-6.05%、-11.93%、-11.11%、-13.77%、-5.05%，占比分别为28.41%、24.87%、18.60%、15.36%、12.75%；24Q2，各地区收入分别同比-14.02%、-20.62%、-15.90%、-21.58%、-8.65%，Q2各地区收入降幅有所加大；从经销商看，H1除其他地区外各地区经销商数量均有所优化，Q2华北、华中经销商数量恢复正增长。
    资产减值损失、信用减值损失短期影响Q2净利率
    1）奶价低位，毛利率持续提升。2024H1，公司毛利率为34.78%，同比+1.63pct，主要得益于奶价下降；H1归母净利率为12.57%，同比+3.04pct，归母净利率提升主要得益于毛利率提升及投资收益增长，公司H1投资收益/收入为4.39%，同比+4.40pct，主要为处置长期股权投资产生的投资收益。
    2）Q2归母净利率受销售费用率、资产减值损失、信用减值损失增加影响。2024Q2，公司毛利率为33.58%，同比+1.06pct，归母净利率为5.88%，同比-2.33pct，主要由于销售费用率提升、资产减值损失及信用减值损失有所增长。2024Q2，公司销售、管理费用率分别为20.56%、3.26%，同比+2.51、-0.57pct，销售费用率提升主要由于广告营销费用增加及收入下滑影响，管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少。2024Q2，公司资产减值损失/收入为1.70%（正数表示亏损），同比+0.65pct，主要由于奶价下降导致存货跌价准备增加；信用减值损失/收入为1.60%（正数表示亏损），同比+1.56pct，主要由于计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为116.72、115.57、125.91亿元，同比增长11.92%、-0.98%、8.95%，对应9月2日PE分别为12、12、11倍（市值1378亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司24年中报业绩点评：增长动能强劲，品牌强势及供应链优化带动盈利能力提升

安克创新(300866)
    公司实现营业总收入96.48亿元，同比+36.55%；归母净利润8.72亿元，同比+6.36%；扣非后归母净利润7.66亿元，同比增长40.53%。收入的增长主要由于上半年新品的不断推出和市场的有效开拓。分业务来看，24H1充电储能类（移动电源、充电器、储能等）/创新类（家居、安防等）/音频类（无线耳机、音响、投影仪等）收入分别同比增长43%/35%/31%，公司三条主要业务线均实现高速增长。
    从盈利端及费用端来看，24H1公司毛利率45.18%，同比+2pct，其中充电储能类、创新类和影音类毛利率分别为42.98%/48.3%/46.62%，同比-0.42pct/+3.27pct/+4.91pct。24H1销售/管理/研发费用率分别为21.92%/4.1%/8.3%，同比+0.62pct/+1.05pct/-0.19pct。毛利率的提升一方面受益于公司上半年推出多款高客单价的新品，一方面受益于聚焦核心品类和供应链整合，降本效果显著。
    我们认为公司在海外市场的品牌价值应近一步被重视，品牌效应带来的产品定价权和客户粘性，使公司在收入和毛利端的表现都更加坚韧。同时公司在新兴市场的开拓和精细化运作能力也赋予公司增长动能。我们预测公司2024-2025年归母净利实现为19.4/23.5亿元，同比增长20%和21%，对应EPS为3.65/4.41元。维持“买入”的投资评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    风险提示
    下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，手机市场需求持续下滑，运费成本上升，人民币汇率下降，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；24年手机需求的持续复苏；继苹果MR后，全球XR产品采用外接电池设计；扫地机器人市场需求反弹

2024半年报点评：业绩短期承压，看好长期投资价值

铖昌科技(001270)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7,181.91万元，较上年同期减少56.55%；归属于母公司所有者的净利润为-2428.27万元，较上年同期减少137.58%；截至报告期末，公司总资产为14.78亿元，较期初减少0.17%；归属于上市公司股东的所有者权益为13.57亿元，较期初减少3.66%。
    点评：
    T/R芯片业务下游需求短期承压，下半年业绩有望回升
    2024H1公司实现营收7,181.91万元，同比减少56.55%；实现归母净利润-2428.27万元，同比减少137.58%。营业收入及净利润同比减少主要是受T/R芯片下游客户需求计划和定价机制影响，公司2024上半年交付项目产品进度较慢所致。另外，公司计提信用减值损失增加、研发投入增长以及实施股票激励计划所产生的股份支付费用，进一步放大了净利润的下滑幅度。对此公司积极采取应对措施，升级经营场所、引入自动化设备、优化工艺流程，全方面实现生产过程的降本增效。
    2024Q2公司实现营收5,204.31万元，同比减少58.41%；实现归母净利润-937.94万元，同比减少117.90%；2024Q2毛利率为60.83%，同比增长8.15个百分点。依照客户生产计划要求，公司的生产交付将集中于2024下半年，预计未来半年业绩表现将有所改善。
    财务费用、经营性现金流、筹资性现金流等同比减少
    报告期内，公司财务费用为-316.83万元，同比减少-47.74%，主要系报告期内利息收入增加所致；管理费用为1,553.15万元，同比增加43.38%，主要系报告期内人员薪酬增加、计提限制性股票费用及新经营场所装修费用摊销所致；经营活动产生的现金流量净额为-7,676.15万元，同比减少1,860.23%，主要原因是受下游客户回款进度较慢所致；筹资活动产生的现金流量净额为4,318.76万元，主要系报告期内收到限制性股票投资款所致。
    强化创新研发投入，布局前瞻技术研究，夯实行业核心竞争力
    公司长期坚持自主创新、聚焦核心技术能力的提升，2024年上半年公司研发费用为3641.59万元，同比增长61.63%。结合行业最新发展趋势，公司重点研制的MMIC系列产品具备高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗等特点，巩固了公司在卫星通信等领域的行业地位；公司研发团队与上游流片工艺线协同开发的高性能GaN流片工艺，目前已完成各典型频段和超宽带产品的谱系化产品研制，基本实现GaN产品系列货架化，并持续迭代提升性能和完善产品谱系；GaN功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证。
    股权激励计划落地，锚定长远发展
    公司2024年限制性股票激励计划授予股票数量总计416万股，授予价格为19.76元/股，首次授予限制性股票数量为377万股，预留授予数量为39万股，首次授予激励对象93人。公司核心人员均参与本次限制性股票激励计划，与公司共同关注公司的长远发展，共享公司成长收益，共同助力公司
    长期发展战略和经营目标的实现。
    投资建议与盈利预测
    公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预2024-2026年公司归母净利润为0.77亿元、0.99亿元、1.27亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.62元，对应PE为78.78倍、61.49倍、47.97倍，给予“买入”的投资评级
    风险提示
    下游需求放量不及预期；技术研发进展不及预期

2024年半年报点评：扣非净利稳步增长，持续关注丝杆产品进展

五洲新春(603667)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收17.52亿元，同比增长1.01%；分别实现归母/扣非归母净利润0.75/0.72亿元，同比分别变化-9.64%/+6.74%。其中，Q2单季度公司实现营收9.79亿元，同比增加5.92%；归母/扣非归母净利润分别为0.37/0.37亿元，同比分别变化-13.19%/+0.60%。
    风电滚子业绩兑现低于预期，热管理系统零部件贡献最大营收增量2024年Q1-Q2公司分别实现营收7.73/9.79亿元，同比分别变动-4.60%/+5.92%。分品类来看，公司2024H1成品轴承和套圈实现营收9.34亿元，同比基本持平；风电滚子收入下降主要由于上半年风电下游装机不及预期。汽车零配件实现营收1.96亿元，同比增长14.20%；其中安全气囊气体发生器部件实现营业收入0.92亿元，同比增长32.90%。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同比增长7.2%。
    毛利率同比上行，销售投入加大
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为16.57%/4.28%，同比分别变化1.22/-0.50pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为2.83%/5.35%/0.38%，同比分别增长1.41/0.47/0.71pct。同期公司研发费率为2.95%，同比提升0.33pct，为公司核心竞争力提供保障。
    技术创新推动业务拓展，具身智能领域开发新品
    新能源汽车领域，公司研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户，在国内独家成功研发和生产汽车安全气囊气体发生器部件用钢管并成功实现进口替代，是目前国内汽车安全气囊气体发生器专用钢管唯一生产企业。机器人领域，研发成功机器人全系列轴承产品并配套众多机器人减速器制造企业，同时将具身智能机器人行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已陆续开发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道。我们预计公司2024-2026年分别实现营收33.31/40.85/47.20亿元，归母净利润为1.73/2.22/2.66亿元，EPS为0.47/0.60/0.73元，对应PE为28.53/22.28/18.59倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

安泰科技2024年半年度报告点评：难熔钨钼业绩稳增，新产品布局初见成效

安泰科技(000969)
    事件：公司8月29日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%。
    点评：
    安泰环境完成股权转让，归母净利润大幅增长
    2024年上半年，公司实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%，主要系报告期内公司处置安泰环境14%股权，不再纳入合并范围，产生投资收益1.3亿元。分业务板块看，特种粉末冶金材料及制品实现营收15.24亿元（同比+0.94%），毛利率20.29%（同比+4.20pct）；先进功能材料及器件实现营收14.21亿元（同比-9.06%），毛利率16.85%（同比-3.04pct）；高品质特钢及焊接材料实现营收8.18亿元（同比-3.29%），毛利率10.97%（同比+0.02pct）；环保与高端科技服务业实现营收1.58亿元（同比-48.39%），毛利率32.75%（同比-0.38pct）。
    两大核心产业：难熔钨钼半导体领域表现亮眼，磁材订单保持平稳难熔钨钼方面，安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下，积极开发新产品导入市场，同时强化精益管理，推动工艺降本，实现净利润5082.89万元，同比增长18.96%。在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元（同比+49%），营业收入3.03亿元（同比+43%）。稀土永磁方面，面对行业竞争加剧和市场需求偏弱等不利因素，安泰磁材聚焦核心应用领域加大协同营销，开发新客户新项目，上半年订单重量1587吨，与去年同期基本持平，实现净利润5878万元（同比-13.2%）。安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段。
    三大重点产业：新签合同额快速增长，新产品布局初见成效
    非晶纳米晶方面，公司实现新签合同额5.8亿元（同比+22%），营业收入4.5亿元（同比+12.7%），净利润突破2000万元（同比+8%）。其中，非晶立体卷销售量突破5000吨，非晶带材实现出口超过9000吨，纳米晶在白色家电领域的市场份额显著提升，同比增长27.7%。高速钢方面，安泰河冶实现新签合同额8.9亿元（同比+24.7%），营业收入6.99亿元，稳中有升。公司不断拓展新产品的增量市场，高性能钢销量突破3000吨，粉末高速钢项目发货额突破5500万元，有望成为新的利润增长点。超硬材料方面，安泰粉末实现新签合同额3.48亿元（同比+31.5%），营业收入3.08亿元（同比+17.9%），净利润3748万元（同比+37.2%）。其中，泰国子公司实现订单1.18亿元，实现净利润2036万元，同比大幅增加71%。
    培育产业：特种粉末及制品/特种焊接材料/可控核聚变材料蓄势待发
    特种粉末及制品方面，安泰特粉实现营业收入1.2亿元（同比+4.68%），净利润2089万元（同比+189.99%），公司深耕一体成型电感用软磁合金粉末领域，已经成长为细分领域头部企业，上半年一体成型电感粉末销售量超过1100吨（同比+65.3%），在高端应用领域继续保持市场占有率领先地位。特种焊接材料方面，安泰三英实现船用及海工市场营业收入超过4400万元，同比增长28.5%，净利润同比增长22.57%。可控核聚变配套材料方面，安泰中科作为全球可控核聚变装置
    的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。
    公司期间费用率小幅提升，毛利率水平维持稳定
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为12.76%，同比增加1.20pct。其中，管理费用率为5.18%，同比增加0.53pct；财务费用率为-0.41%，同比减少0.13pct；销售费用率为1.77%，同比增加0.27pct；研发费用率为6.23%，同比增加0.52pct，公司牵头承担的科技部4项“十四五”重点研发计划项目和工信部产业3项基础再造和制造业高质量发展专项均进展顺利。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为17.56%，同比增加1.21pct；净利率为4.20%，同比增加0.25pct；2024年上半年公司毛利率为17.60%，同比减少0.10pct；净利率为8.12%，同比增加3.36pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，是我国先进金属新材料领域的领军企业之一，技术研发和技术创新能力雄厚，公司已建成国内金属新材料领域产品技术门类较全、装备档次较高、产能规模较大的产业平台集群。公司通过了ISO、TS等多项体系的集团式认证，十余种新材料细分领域的产品、产能在行业内处于第一梯队。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69、3.95和4.62亿元，当前股价对应PE分别为24.25、22.68和19.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场环境需求收缩的风险、大宗原材料价格大幅波动的风险、国际贸易环境与汇率波动的风险。

2024年中报点评：上半年业绩稳健，医美外延并购持续落地

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年中报。
    点评：
    上半年收入及扣非净利润保持稳健增长
    2024H1公司实现营业收入26.89亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；实现扣非后归母净利润1.40亿元同比增长11.49%；Q2实现营业收入12.89亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润6957.13万元，同比下滑12.03%。
    上半年医美业务稳健增长，女装板块实现双位数增速
    医美业务方面，2024上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长6.02%，毛利率54.23%。一季度公司完成对于郑州集美控股权收购，晶肤医美围绕社区化、生活化业务发展战略，完成5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构的布局。截止报告期末公司拥有38家医疗美容机构，其中综合性医院9家，门诊部及诊所29家，品牌中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美上半年营业收入分别增长3.85%/14.14%/11.52%/9.82%/-4.19%/4.67%。上半年女装业务板块实现营业收入10.12亿元，同比增长11.41%，婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比下降4.13%。
    收购北京丽都100%及湖南雅美70%股权，医美外延持续落子
    公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购北京丽都100%和湖南雅美70%的股权，转让价格分别为3.30/2.52亿元。北京丽都成立于2010年，位于朝阳区亚运村，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，此次估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院位于长沙市五一路商圈，面积超6,000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24亿元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.84/0.98元，PE18/15/13x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

2024年半年度报告点评：单车净利环比提升，高端化布局迎拐点

比亚迪(002594)
    事件：
    8月29日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收3,011.27亿元，同比+15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比+27.03%。2024年Q2实现营收1,761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。
    报告要点：
    单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增
    单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2单车营业收入约为13.5万元，环比下降1.9万元，公司2024年Q2单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6月市场平均折扣率中位数仍然为近3年最高值；3、公司Q2混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3搭载DM5.0车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升；
    单车扣非归母净利润：公司2024年Q2单车扣非归母净利润为0.87万元，环比增长0.27万元，主要原因系Q2公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。
    投资建议与盈利预测
    在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37和714.90亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

2024年半年度报告点评：短期关注华数锦明订单交付，长期看好高端数控系统放量

华中数控(300161)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收6.29亿元，同比下降29.02%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润-1.07/-1.36亿元，同比亏损均扩大。其中第二季度公司实现收入3.86亿元，同比下降27.03%，分别实现归母净利润/扣非归母净利润-0.38/-0.55亿元。
    新能源动力电池智能装备在手订单尚在执行，H1业绩有所承压
    驱动因素来看，2024年上半年公司数控系统及机床（包含数控系统、电机、数控机床业务）/机器人与智能产线分别实现营收3.83/2.04亿元，营收同比分别变动+3.89%/-57.82%；其中机器人与智能产线业务承压主要系报告期公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。其他业务中，新能源汽车配套业务领域实现收入0.15亿元，同比增加31.60%；特种装备领域实现收入0.22亿元，同比增加14.97%。
    数控系统与机床毛利率盈利能力提升，研发投入保障核心竞争力盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为34.75%，同比增长4.43pct，其中数控系统与机床毛利率同比增长4.33pct；24Q2公司毛利率为34.74%，同比增长4.97pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为13.71%/11.69%/2.68%，同比分别增减+7.15/+3.85/+1.52pcts，费用端增长主要系智能产线部分在手订单已投产但收入尚未确认，费用端与收入端错配所致；此外财务费率变动主要系报告期中长期贷款增加，导致利息费用增加所致。同期公司研发费率为21.26%，同比提升2.23pct。
    五轴旗舰产品包发布完善产品矩阵，华数锦明订单旺盛待交付
    高端数控系统，公司于CCMT2024上海展期间重磅发布“五轴旗舰产品包”，推出五轴加工中心产品包、五轴车铣复合产品包，突破曲面超匀顺插补、进给速度自适应等多项技术，五轴加工精度和加工效率比肩国际先进水平。机器人与智能产线，4月华数锦明签下英国、日本项目合同总金额5亿元，海外市场再次实现突破；公司全力推进海外项目的交付，法国出口项目首条软包电池模组线已顺利装箱离厂发往法国，伴随后续交付有望迎来业绩兑现。
    投资建议与盈利预测
    公司专注于中高端数控系统的研发以及销售，有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，我们看好公司长期发展。预计公司2024-2026年实现营收25.48/31.48/37.64亿元，归母净利润0.73/1.32/1.85亿元，EPS为0.37/0.67/0.93元/股，对应PE为55.21/30.42/21.84X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

2024半年报点评：业绩增长符合预期，盈利能力保持稳定

寿仙谷(603896)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入3.53亿元，同比下降5.09%；归母净利润1.01亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长9.79%，EPS为0.51元。
    业绩符合预期，费用水平管控良好
    公司业绩符合预期，2024H1毛利率为81.30%，同比下降0.75pct，公司盈利能力依然维持在较高水平。2024H1公司销售费用率为44.27%，同比下降0.16pct；管理费用率11.85%，同比增长0.49pct；财务费用率-4.48%，同比下降2.86pct，整体来看，公司各项费用水平管控良好。
    主力产品盈利能力维持稳定
    2024H1灵芝孢子粉系列实现收入2.32亿元，同比下降6.61%，毛利率86.49%，同比下降1.28pct；铁皮石斛系列实现收入0.61亿元，同比下降5.95%，毛利率78.67%，同比下降0.53pct。整体来看，公司主力产品盈利能力保持稳定。
    浙江省内稳健增长，省外市场有待持续开拓
    2024H1公司在浙江省内实现收入2.46亿元，同比增长7.38%，毛利率82.99%，同比下降0.34pct。公司在浙江省省内深耕多年，品牌知名度高，且省内客户消费能力强，上半年依旧保持稳健增长，且毛利率依然保持在较高水平。2024H1公司在浙江省外实现收入0.31亿元，同比下降24.68%，毛利率82.42%，同比下降0.07pct；2024H1公司在互联网渠道实现收入0.69亿元，同比下降26.60%，毛利率83.11%，同比下降2.36pct。目前公司在省外等市场开发时间较短，客户群体仍需长期培育，品牌知名度也需要一定时间建立，长期来看，公司核心产品在省外等市场仍有较大成长空间。
    投资建议与盈利预测
    公司在浙江省内稳健增长，省外市场有待持续开拓，未来仍具较大成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为8.15亿元、8.48亿元和8.82亿元，实现归母净利润分别为2.70亿元、2.84亿元和3.00亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.41元/股和1.49元/股，对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024半年报点评：短期业绩承压，看好公司长期发展

山外山(688410)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入2.78亿元，同比下降29.68%；归母净利润0.46亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降70.35%，EPS为0.21元。
    短期业绩承压，费用水平提升
    2024H1公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024H1公司销售费用率21.34%，同比增长6.56pct；管理费用率7.61%，同比增长3.16pct；财务费用率-3.39%，同比下降0.92pct；研发费用率9.59%，同比增长5.89pct，整体来看，公司加大市场推广力度和研发投入，销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。
    血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固
    2024上半年，公司血液净化设备实现收入1.93亿元，同比下降38.10%，剔除2023年重症能力建设政策导致的偶发性CRRT销售收入影响后，2024H1公司血液净化设备收入同比增长19.73%。2024H1公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，在国产自主品牌中位居行业首位，在CRRT设备市场中占比达18.18%，在国产CRRT品牌中排名第一，公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速，公司血透机产品有望继续保持较快增长。
    血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长
    2024H1公司血液净化耗材业务实现营收5838.50万元，同比增长21.69%，目前公司耗材业务充分受益于集采，未来有望继续实现高增长，同时，公司加大市场推广力度，集采市场之外有望实现较快增长。2024H1医疗服务及其他业务实现营收2650.94万元，同比下降23.12%，主要因上半年公司出售1家透析中心所致。
    投资建议与盈利预测
    公司是我国血液透析行业龙头之一，血透设备持续快速增长，血透耗材有望通过集采放量，看好公司长期发展。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为6.46亿元、8.34亿元和10.59亿元，实现归母净利润分别为1.34亿元、1.84亿元和2.44亿元，对应EPS分别为0.42元/股、0.57元/股和0.76元/股，对应PE分别为21倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，产品放量不及预期风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，长期发展值得期待

康恩贝(600572)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%，EPS为0.15元。
    业绩短期承压，各项费用管控良好
    公司业绩短期承压，收入端下降主要与去年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数所致，同时，2024年上半年公司加大研发投入进一步导致利润下降。2024H1公司销售费用率31.66%，同比下降5.45pct；管理费用率7.17%，同比增长0.12pct；财务费用率-0.43%，同比下降0.21pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。
    全品类中药收入短期承压，特色化学药和特色健康消费品稳健增长2024上半年公司全品类中药实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，毛利率53.01%，同比下降11.48pct；特色化学药实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，毛利率57.40%，同比下降2.61pct；特色健康消费品实现收入3.16亿元，同比增长9.90%，毛利率57.95%，同比增长5.75pct。上半年中药收入下降，主要与去年同期“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品市场需求激增导致基数较高有关，公司的中药材和中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，取得亮眼成绩。特色化学药中，化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要系“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期基数较高影响，化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。
    研发持续加速，长期增长动力充足
    2024H1公司研发费用1.33亿元，同比增长43.36%，公司积极推进创新药研发、特色仿制药（一致性评价）、大品牌大品种产品二次开发三方面工作，已经形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局，为公司长期发展增添动力。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为73.54亿元、82.18亿元和90.64亿元，实现归母净利润分别为7.51亿元、8.69亿元和9.92亿元，对应EPS分别为0.29元/股、0.34元/股和0.39元/股，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024半年报点评：业绩平稳增长，脱敏药新业务值得期待

浩欧博(688656)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入2.03亿元，同比增长6.44%；归母净利润0.20亿元，同比下降7.37%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长6.14%，EPS为0.32元。
    业绩平稳增长，费用水平管控良好
    2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，毛利率为63.57%，同比增长2.85pct，毛利率水平维持在较高水平。销售费用率为24.11%，同比下降0.09pct；管理费用率为15.34%，同比增长3.37pct；财务费用率为0.57%，同比增长0.11pct，管理费用率有所增长主要与公司股权激励有关，剔除此影响，公司三项费用水平管控良好，持续保持在稳定水平。
    过敏和自免检测继续稳健增长，行业地位保持领先
    上半年公司两大产品系列过敏和自免检测继续保持稳健增长。目前公司过敏产品已扩展到多个系列，覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先，公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计94种，较大的可检测过敏原数量树立起公司在过敏检测的行业壁垒。在自免检测领域，公司凭借化学发光技术的先发优势开拓市场，带动公司整体的产品销售，实现进口替代。预计未来公司两大核心产品系列有望继续保持稳健增长。
    脱敏药新业务稳步推进，成长空间有望打开
    2024年上半年公司积极推动脱敏药新业务，一是积极推荐患者去海南乐城接受欧脱克产品的脱敏治疗，二是积极申请欧脱克系列产品中屋尘螨和粉尘螨双螨产品在国内的三期临床试验并积极培养公司过敏诊疗一体化的能力。脱敏药物市场空间广阔，患者诊疗率较低，公司产品未来有望实现针对过敏疾病的诊断+治疗一体化模式，进一步打开成长空间。
    投资建议与盈利预测
    公司主力产品稳健增长，脱敏药物打开新成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.93亿元、6.05亿元和7.36亿元，实现归母净利润分别为0.68亿元、0.89亿元和1.14亿元，对应EPS分别为1.07元/股、1.41元/股和1.81元/股，对应PE分别为21倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024半年报点评：业绩符合预期，整合效果值得期待

贵州三力(603439)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入9.20亿元，同比增长45.91%；归母净利润1.17亿元，同比增长15.96%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长16.60%，EPS为0.29元。
    业绩符合预期，各项费用管控良好
    公司业绩符合预期，收入端保持高增长与公司将汉方药业并表有关。2024H1公司销售费用率41.57%，同比下降6.19pct；管理费用率8.00%，同比增长2.48pct；财务费用率0.86%，同比增长1.06pct，整体来看，公司各项费用率控制良好，其中销售费用率受到并表影响有一定下降。
    渠道建设持续加速，OTC渠道有望带来新增长
    2024上半年，公司在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度，已成功设立了九家分公司负责OTC渠道的拓展，分别为云南、浙江、湖北、四川、成都、广东、陕西、山东、河北分公司，新增开发百强连锁18家，新增开发中小连锁药店600余家，新增开发第三终端6万余家，基层市场和零售市场的快速发展，为公司主力产品的持续放量奠定坚实基础。
    外延式发展持续，协同效应有望凸显
    目前公司已经完成对德昌祥、无敌制药和汉方药业的收购并表，2024H1汉方药业实现收入2.05亿元，实现净利润2310.95万元；德昌祥实现收入9702.71亿元，实现净利润1412.28万元，收入利润均实现较好增长。预计随着公司的进一步整合，贵州三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构有望通过协同效应实现快速放量。
    投资建议与盈利预测
    公司主力产品持续快速放量，德昌祥、汉方药业等子公司业绩弹性较大，有望成为新增长点。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为20.40亿元、24.17亿元和28.62亿元，实现归母净利润分别为3.13亿元、4.06亿元和5.26亿元，对应EPS分别为0.76元/股、0.99元/股和1.28元/股，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

锡业股份2024年半年度报告点评：锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长

锡业股份(000960)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。
    点评：
    上半年锡矿供应同比明显下滑，需求维持复苏态势
    价格端，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，2024年上半年锡价整体偏强运行，沪锡主力合约均价25.12万元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%。供给端，2024年上半年受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭供应方面，国内锡锭产量稳定，但海外部分锡锭主产国受出口审批政策调整影响一季度产量下滑较大。需求端，上半年锡需求维持复苏的态势，其中电子焊料需求随着半导体周期企稳复苏，马口铁需求受海外部分地区产业补库影响逐步好转，锡化工需求随管网改造推进而有所改善。
    主要金属产品产量增长，锡锭毛利率不断改善
    2024年上半年，公司实现营业收入187.75亿元，较上年同期下降17.77%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；实现归属于上市公司股东净利润8.00亿元，较上年同期增长16.35%。产量方面，公司上半年生产有色金属总量为18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比+6.6%）、铜7.03万吨（同比+7.99%）、锌6.88万吨（同比+4.56%）、铟65吨（同比+42.42%）、金621千克、银82吨。收入方面，锡锭实现营收74.95亿元（同比+51.63%），毛利率12.79%（同比+5.11pct）；铜产品实现营收42.18亿元（同比+12.63%），毛利率1.69%（同比-0.67pct）；锌产品实现营收13.41亿元（同比+4.09%），毛利率37.60%（同比+3.84pct）。
    公司盈利能力显著提升，找矿和冶炼持续加大研究投入
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为4.40%，同比增加0.77pct。其中，管理费用率为2.43%，同比增加0.22pct；财务费用率为0.95%，同比增加0.05pct；销售费用率为0.15%，同比减少0.05pct，主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少；研发费用率为0.87%，同比增加0.54pct，主要系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.15%，同比减少0.47pct；净利率为3.60%，同比增加0.58pct。2024年上半年公司毛利率为11.93%，同比增加4.35pct；净利率为4.50%，同比增加1.24pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。目前传统主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给弹性较低，随着半导体行业的复苏，锡产品的需求将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92、27.79和30.26亿元，当前股价对应PE分别为10.98、8.26和7.59倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

三只松鼠2024年中报点评：抖音电商引领增长，新型门店持续扩张

三只松鼠(300783)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收50.75亿元，同比+75.39%，归母净利2.90亿元，同比+88.57%，扣非归母净利2.28亿元，同比+211.79%。24Q2，公司实现总营收14.29亿元，同比+43.93%，归母净利-0.19亿元（去年同期为-0.38亿元），扣非归母净利-0.35亿元（去年同期为-0.63亿元）。
    抖音电商引领上半年收入增长，国民零食店持续扩张
    1）上半年抖音电商引领增长。24H1，公司第三方平台收入40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音、天猫系、京东系电商平台合计实现收入31.00亿元，同比+59.88%，抖音电商增速亮眼，同比+180.73%至12.24亿元，天猫系/京东系分别实现收入10.83/7.93亿元，同比+28.32%/+20.33%。
    2）新店型加速开店，持续招商壮大经销商网络。24H1末，公司开设国民零食店209家，较年初增长60家，上半年国民零食店收入1.75亿元，原有店型116家，较年初减少150家，上半年原有店型收入0.55亿元。公司持续招商，24H1末经销商数量1,192家，较年初增加/减少144/14家。
    3）上半年坚果、烘焙、综合三大主要品类表现亮眼。24H1，公司前三大品类坚果/烘焙/综合分别实现收入27.60/6.09/9.34亿元，同比+67.90%/+38.85%/+164.82%。
    4）上半年三只松鼠、小鹿蓝蓝双品牌均实现较快增长。24H1，三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入46.90/3.85亿元，同比+76.32%/+65.95%。
    供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率
    1）上半年公司扣非归母净利率提升显著，主要由于毛利率提升和管理费用率优化。24H1，公司净利率5.71%，同比+0.40pct，扣非归母净利率4.50%，同比+1.97pct，扣非归母净利率的提升主要来自毛利率提升和管理费用率优化；公司毛利率25.85%，同比+0.88pct，主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计-1.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/1.95%/0.24%/0.10%，同比+0.39/-1.95/-0.20/+0.02pct，管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升。
    2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司净利率/扣非归母净利率分别为-1.30%/-2.43%，同比+2.54/+3.94pct，毛利率为21.90%，同比+3.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.10%/3.53%/0.46%/0.19%，同比-0.06/-1.73/-0.21/+0.12pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应8月30日PE18/12/9倍（市值71亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

2024半年报点评：机械与智能齐发力，科技共出海两开花

伯特利(603596)
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告：2024年H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；实现归母净利4.57亿元，同比增长28.65%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。
    投资要点：
    机械与智能齐发力，在手订单丰富
    2024H1公司智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比+61.17%，结构件与电控智能产品齐发力，推动公司收入持续上行。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。上半年新增定点项目总数196项，较去年同期增长35%。其中轻量化项目新增定点同比+33.33%；WCBS新增定同比+10%。EPS和机械转向管柱，新增定点数同比+160%和+200%。主要支撑业务和新兴关键业务订单增长迅猛。
    Q2盈利修复，关键子公司盈利提升
    2024Q2，公司毛利率/净利率分别达到21.43%和11.87%，较Q1环比提升0.68和0.56pct，盈利水平进入修复通道。子公司层面，24H1主要从事汽车电子和控制类零部件的伯特利电子净利率9.36%，同比提升2.96pct；主要从事转向业务的浙江万达净利率8.82%，同比提升5.42pct。
    新业务与新产能扩张，出海持续落地
    2024H1公司继续推进新业务落地。WCBS1.5在多个客户项目量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。产能方面，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设。国内轻量化三期项目建设推进；新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；海外墨西哥二期项目顺利推进中。7月31日公司可转债获批，相关募集资金将继续投入EPB/EMB/线控底盘以及轻量化等多个重点项目。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司底盘域不断发力，轻量化持续高增，出海顺利，预计2024-2026归母净利润分别为11.52\14.22\17.15亿元，对应EPS1.90\2.34\2.83元，基于当前股价对应PE19.6\15.88\13.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游整车产销不及预期风险，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险

海天味业2024年中报点评：H1业绩+12%，线上高速增长

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入141.56亿元（+9.18%），归母净利34.53亿元（+11.52%），扣非归母净利33.25亿元（+11.95%）。2024Q2，公司实现总收入64.62亿元（+7.98%），归母净利15.34亿元（+11.12%），扣非归母净利14.65亿元（+10.24%）。公司公告2024-2028年员工持股计划草案，持股计划参与对象为董监高、中层管理人员及骨干人员，其中2024年员工持股计划总人数不超800人，计提的专项激励基金为1.84亿元，业绩考核指标为2024年归母净利同比增速不低于10.80%（剔除本计划股份支付费用及并购重组影响）。
    调味酱、其他产品Q2增长加速，Q2经销商数量恢复正增长
    1）酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。2024H1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为72.64、14.52、23.22、21.46亿元，同比+6.85%、+8.55%、+5.71%、+22.31%。24Q2，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为31.79、6.51、10.41、10.80亿元，同比+2.98%、+11.26%、+1.25%、+22.52%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。
    2）线下增长稳健，线上高速增长。2024H1，公司线下、线上收入分别为125.78、6.06亿元，同比+8.26%、+29.17%；24Q2线下、线上收入分别为56.35、3.15亿元，同比+5.27%、+38.16%。
    3）南部增速领先，东部、中部、北部、西部增长稳健。2024H1，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为25.18、26.57、29.18、33.77、17.14亿元，同比+8.00%、+17.46%、+6.73%、+6.24%、+8.39%，24Q2各地区收入分别同比+5.04%、+13.27%、+2.61%、+5.98%、+6.42%。4）Q2经销商数量恢复正增长。2024H1末，公司经销商数量共6,674家，H1净增83家（Q1净减少85家，Q2净增168家）。
    盈利能力提升，费投有所加大
    1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，归母净利率为24.39%，同比+0.51pct；24Q2，公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，归母净利率为23.74%，同比+0.67pct。
    2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%、-1.77%，同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct，24Q2分别为6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，同比+1.03、+0.15、+0.27、+0.49pct，销售费用率提升主要由于人工、广告及推广支出增加，财务费用率增加主要由于利息收入减少。
    3）其他收益增厚利润。2024H1，公司其他收益/收入为0.68%，同比+0.46pct，24Q2其他收益/收入为0.71%，同比+0.49pct，主要由于增值税加计抵减增加。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应8月30日PE分别为33、30、27倍（市值2057亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

2024中报点评：盈利能力提升，硅光及1.6t产品进展顺利

中际旭创(300308)
    事件：
    8月25日下午，中际旭创发布2024年中报。2024年H1，公司实现营业收入107.99亿元，同比169.70%；归母净利润23.58亿元，同比284.26%。其中，2024年Q2，公司实现营业收入59.56亿元，同比174.88%，环比22.99%；归母净利润13.49亿元，同比270.82%，环比33.68%。
    点评：
    得益于产品结构优化及持续降本增效，公司收入规模及盈利能力提升收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，并加速光模块向800G及以上速率迭代，2024上半年公司实现收入107.99亿元，同比169.70%。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，硅光等新结构、400G及800G等高速率产品的占比提升，叠加良率、生产效率的不断优化，推动毛利率稳定在历史较高水平，2024年上半年公司毛利率为33.13%，同比提升2.74pcts，其中2024Q2公司毛利率达33.44%，环比提升0.68pcts；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.26、1.83、3.20、-0.81pcts，期间费用率合计同比降低4.49pcts。
    产能迅速扩充，硅光快速上量，高速率产品进展顺利
    产能扩充迅速，高速率产品快速放量。公司中报合计产能900万只，同比增长81.09%；合计产量654万只，同比增长102.48%；合计销量620万只，同比增长79.19%。硅光快速上量。主营硅光芯片的子公司苏州湃矽收入1.42亿元，同比增长2103.81%；净利润扭亏并实现0.24亿元，部分硅光芯片进入量产阶段，硅光产品市场导入加速。高速率产品进展顺利。1.6t产品进展顺利，目前该产品大客户已经在测，预计顺利的话将于年末进入量产阶段，届时1.6t的硅光方案将同步提供。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.41、369.16、462.12亿元，归母净利润分别为50.87、76.77、96.79亿元，对应PE估值分别为24、16和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024年中报点评：盈利能力高增，高速率、新结构产品进展顺利

新易盛(300502)
    事件：
    8月28日晚间，新易盛发布2024年中报。2024年H1，公司实现营业收入27.28亿元，同比109.07%；实现归母净利润8.65亿元，同比200.02%。其中，2024年Q2，公司实现营业收入16.15亿元，同比129.23%，环比45.11%；实现归母净利润5.41，同比199.45%，环比66.57%。
    点评：
    AI推动算力硬件需求持续增长，费用利用效率稳定在较高水平
    收入端，算力硬件需求持续抬高行业景气度，AI相关的高速率产品占比提升对公司收入增长形成贡献，2024上半年。盈利端，毛利率维持在行业较高的水平，费用利率效率较高，期间费用率稳定在较低水平。1）毛利率方面，公司素以成本管控见长，叠加新技术、新产品、高速率产品的上量，公司上半年毛利率同比增长13.6pcts的增长，达到43.04%的较高水平；2）费用率方面，公司期间费用率稳定在较低水平，24H1约为6.21%。具体产品方面，公司800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。
    海外云厂资本开支高增，泰国工厂二期将对产能进行补充
    海外云厂的资本开支大幅上行：谷歌母公司Alphabet和微软在第二季度的资本开支均创下历史新高，分别增长了91%和55%。另外，亚马逊和Meta的资本开支增幅分别为54%和36%。这些投资主要用于云数据中心和人工智能基础设施，不仅包括服务器、GPU和CPU，还有光连接。为了应对高速扩张的下游需求，目前泰国工厂的二期正顺利推进，预计将于2024Q4建成。产能的扩充对明年的高速率产品下游需求形成保障，亦对明年公司的业绩增长形成一定支撑。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为62.44、90.58、122.51亿元，归母净利润分别为20.19、27.60和37.45亿元，对应PE估值分别为33、24和18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024年中报点评：核心业务营收稳增，轻量化+低空双域并进

万丰奥威(002085)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    核心业务稳健增长，营收同比增长显韧性
    2024年H1，公司实现营收73.72亿元，同比减少1.80%，主要系去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营收同比增长4.32%；实现归母净利润3.98亿元，同比增加24.93%；扣非后归母净利润为3.59亿元，同比增加26.94%。分业务看，2024年H1汽车金属部件轻量化业务实现营收60.89亿元，同比下降2.22%。报告期内，该业务订单较为充足，整体销量同比上涨，但受无锡雄伟出表影响，致使营收同比减少。2024年H1公司通航飞机创新制造业务实现营收12.83亿元，同比增长0.22%。2024H1公司毛利率18.49%，同比减少2.39pct，其中汽车零部件业务毛利率为17.07%，同比减少3.33pct，飞机制造业务毛利率为25.25%，同比增加1.98pct。2024H1公司期间费用率为9.93%，同比降低0.94pct。
    轻量化镁合金引领汽车转型，低空经济新蓝海开启
    在“双碳”目标驱动下，汽车轻量化成为行业共识，镁合金材料因其优势成为关键发展方向。公司作为轻量化镁合金新材料深加工的全球领导者，凭借强大的产能、技术优势及丰富的产品线，卡位新能源赛道，与多家主流车企建立战略合作。公司在轻量化材料领域处于领先地位，未来将不断寻求汽车行业转型，进行全球市场的拓展。公司在低空经济领域占据优势地位，通过实现关键零部件自主可控，特别是发动机、飞机机身机翼等核心部件的设计生产，构建了领先的技术壁垒。未来，公司将紧抓低空经济发展机遇，拓展私人飞行、航校培训等多元应用场景，并加速电动飞机及eVTOL等新型航空器的研发，携手战略伙伴共拓低空市场新蓝海。
    投资建议与盈利预测
    公司作为一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业双轮驱动，我们预计2024-2026年公司实现营收165.87/180.60/198.49亿元，EPS为0.45/0.52/0.61元，对应PE28/24/21X，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

优利德2024年半年度报告点评：业绩短期承压，产能及营销网络有序扩张

优利德(688628)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收5.64亿元，同比增长3.54%；分别实现归母/扣非归母净利润1.03/1.00亿元，同比分别增长6.87%/13.51%。其中，Q2单季度公司实现营收2.80亿元，同比下降8.74%；归母/扣非归母净利润分别为0.49/0.46亿元，同比分别下降12.71%/7.87%。
    专业仪表逆势高增，ODM受客户提货节奏调整影响
    分品类来看，公司2024H1通用仪表/专业仪表/测试仪器/温度及环境测试仪表分别实现营收3.20/0.44/0.77/1.19亿元，同比分别增减-0.86%/+62.88%/+10.84%/-4.24%。从客户类型来看，公司经销/电商自营/ODM/其他客户类分别实现营收3.21/0.31/1.68/0.39亿元，同比分别增减+16.56%/+11.26%/-17.02%/+6.42%，其中ODM业务下滑主要系客户调整提货节奏带来的影响。
    盈利能力持续改善，研发高投入保障核心竞争力
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为44.74%/18.33%，同比分别提升3.17/0.57pcts，其中通用仪表毛利率45.77%，同比提升4.31pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为9.87%/6.50%/-1.88%，同比分别增减+0.57/+1.15/-0.34pct。同期公司研发费率为11.30%，同比提升2.75pct，为公司核心竞争力提供保障。
    产品矩阵持续优化，营销和供应链网络有序推进
    产品端，公司上半年于专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器等方面持续发布代表性新品以完善产品矩阵，推进产品迭代更新。并且公司为国内唯一一家同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规与其它仪器等五类仪器的仪器公司。渠道端，公司销售团队聚焦拜访行业头部重点大客户，华北、华东、华西销售办事处正式投入运营。生产端，上半年度公司启动海外生产基地的布局，越南生产基地计划于2024年第四季度投产，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕仪器仪表领域，产品矩阵不断丰富的同时高端化产品陆续形成销售，进一步提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026年分别实现营收11.35/12.78/14.46亿元，归母净利润为2.06/2.46/2.86亿元，EPS为1.85/2.21/2.57元/股，对应PE为14.95/12.51/10.76倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

口子窖2024年中报点评：省内基本盘稳固，Q2业绩增15%

口子窖(603589)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收31.66亿元，同比+8.72%，归母净利9.49亿元，同比+11.91%。24Q2，公司实现总营收13.99亿元，同比+5.90%，归母净利3.59亿元，同比+15.15%。
    省内基本盘稳固，省外持续招商
    1）二季度高、中、低档白酒收入均实现正增长。24H1，公司高档/中档/低档白酒收入分别为29.73/0.36/0.70亿元，同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89%。24Q2，公司高档/中档/低档白酒收入分别为13.04/0.13/0.27亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62%。
    2）经销渠道为主，直销渠道较快增长。24H1，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入29.88/0.92亿元，同比分别+6.70%/+66.43%。24Q2，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入13.13/0.32亿元，同比分别+3.52%/+12.55%。
    3）省内基本盘稳固。24H1，公司安徽省内/省外分别实现收入26.04/4.76亿元，同比分别+8.78%/+3.07%。24Q2，公司安徽省内/省外分别实现收入11.20/2.24亿元，同比分别+5.04%/-2.41%。
    4）经销商网络优化，省外持续招商。24Q2末，公司省内/省外经销商数量分别为499/498家，较上季度末分别净增加3/32家。
    5）合同负债同比下行。24Q2末，公司合同负债为3.17亿元，同比-56.37%。
    毛利率及净利率优化，盈利能力提升
    1）上半年公司毛利率及净利率提升。24H1，公司销售净利率/毛利率分别为29.96%/75.84%，同比+0.85/+1.98pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.16%/0.39%/-0.08%，同比+1.37/+0.18/+0.20/+0.13pct；销售费用率上行主要由于消费者促销投放和广告宣传投入增加；此外，税金及附加/投资净收益/所得税占收入的比重同比分别-1.41/+0.52/+0.83pct。
    2）二季度盈利能力优化，销售费用率上行较显著。24Q2，公司销售净利率/毛利率分别为25.69%/75.04%，同比分别+2.06/+4.52pct；期间费用率合计同比+4.89pct，其中销售费用率为18.80%，同比+3.90pct；税金及附加/投资收益/公允价值变动净收益/所得税占收入比重分别-2.55/+1.64/-0.72/+0.89pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为19.39/21.75/24.27亿元，增速12.67%/12.15%/11.58%，对应8月29日PE11/10/9倍（市值212亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。

2024年半年报点评：24Q2金价扰动下业绩承压，门店拓展稳步推进

周大生(002867)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24Q2业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现
    2024H1公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降17.28%。盈利能力方面，24H1公司毛利率为18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%，同比下降1.82pct。24H1公司销售费用率为6.46%，同比提升1.53pct，管理费用率为0.64%，同比提升0.08pct。单Q2公司实现营收31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%。销售费用率提升致盈利能力承压。24Q2公司毛利率为22.93%，同比提升3.9pct，净利率为8.31%，同比下降1.14pct。销售费用率为8.92%，同比提升3.56pct。
    金价扰动下加盟渠道承压，门店拓展稳步推进，线上多品类协同发展分产品来看，24H1素金/镶嵌首饰收入分别为69.62/3.72亿元，同比分别增长3.43%/下滑29.18%，毛利率分别为9.79%/26.02%，同比分别提升1.08pct/下滑6.22pct。品牌使用费收入3.64亿元，同比下滑15.15%。素金类产品受市场环境影响承压，钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。分渠道看，24H1加盟/自营线下/自营线上业务收入分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09%。线下方面，截至24H1周大生品牌终端门店数量5,230家，较23H1末净增加495家，较年初净增加124家，其中加盟门店4887家，自营门店343家。店效方面，24H1加盟平均单店收入123.48万元，同比下降9.4%，毛利率13.46%，同比下滑1.18pct；自营平均单店收入284.96万元，同比下降6.72%，毛利率26.04%，同比维稳。线上方面，24H1实现营收11.91亿元，同比增长3.09%，天猫/京东/抖音营业收入分别为5.92/2.17/1.71亿元。线上多品类协调发展贡献毛利增长，银饰品等其他类产品销售收入2.84亿元，同比增长65.78%，素金类产品销售收入8.12亿元，同比下降9.87%。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2024-2026年EPS分别为1.20/1.37/1.45，对应PE分别为9/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

新乳业2024年中报点评：擅长创新，H1业绩+25%

新乳业(002946)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入53.64亿元（+1.25%），归母净利润2.96亿元（+25.26%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.39%）。2024Q2单季，公司实现总收入27.51亿元（-0.94%），归母净利润2.07亿元（+17.72%），扣非归母净利润2.13亿元（+37.66%）。
    华东增长稳健，华北、其他地区增长较快
    1）液体乳增长稳健。2024H1，公司液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64%。
    2）直销渠道稳健，经销商H1有所优化。2024H1，公司直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元，同比+1.29%、-0.72%，H1末，公司经销商共3296家，同比+9.18%，H1净减少113家，H1变动率-3.31%；分地区看，H1西南、华北经销商数量正增长，华东、西北、华中、其他区域经销商数量有所优化。3）华东增长稳健，华北、其他地区增长较快。2024H1，公司西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元，同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42%。
    4）昆明雪兰增长稳健。2024H1，公司子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元，同比-1.78%、+1.25%、-5.13%，净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%，同比-1.13、-0.17、-1.64pct。
    原奶价下降，公司盈利能力稳健提升
    1）原奶价下降，公司盈利能力稳健提升。2024H1，公司毛利率为29.23%，同比+1.26pct，主要由于奶价下降，其中直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%，同比+1.72、+2.82pct；归母净利率为5.53%，同比+1.06pct。2024Q2，公司毛利率为29.09%，同比+0.29pct；归母净利率为7.51%，同比+1.19pct。2）24H1整体费用率较稳健，24Q2费用率同比有所改善。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%，同比+0.46、+0.13、-0.52pct，销售费用率提升主要由于营销费用增加，财务费用率下降主要由于银行借款加权本金及平均利率同比下降。24Q2，公司销售、管理、财务费用率分别为15.21%、3.88%、0.95%，同比-0.60、-0.38、-0.49pct，费用率同比有所改善。3）信用减值损失减少。2024H1，公司信用减值损失/收入为-0.24%（正数表示损失），同比-0.50pct，主要由于公司应收账款账龄持续优化，违约损失率下降。
    低温系列持续增长，产品不断创新迭代
    1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，2024H1新品收入占比持续保持双位数，成为拉动增长的重要引擎，其中：a）“活润”系列通过新品驱动实现同比15%增长，其中，“活润晶球”新品带动晶球系列增长超40%。
    b）多款低温风味乳上市，带动整体低温风味乳增长超40%。
    c）常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50%，常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增长20%，中端及中高端白奶占比持续提升。
    2）公司坚持“鲜立方”战略。2024H1，公司“24小时”持续全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，公司高端鲜奶整体同比亦增长约15%。
    3）公司创新整合营销、优化渠道，新兴渠道快速增长。订户方面，公司通过地网变革，构建了直接服务用户的多场景闭环；通过异业合作，进一步提升线下线上征订拉新的联动。门店方面，公司强化“五在线”，即门店在线、营销在线、库存在线、结算在线和会员在线，持续提高运营服务能力和水平。远场电商方面，“618”销售额同比提升15%，抖音、拼多多业绩增长更快。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.42/6.58/7.87亿元，增速25.86%/21.40%/19.53%，对应8月30日PE分别为14/12/10X（市值77亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

2024年半年报：核心主业稳健，三年分红计划提振信心

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    上半年业绩略下滑，发布三年分红回报规划提振信心
    2024H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；实现归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非归母净利润实现6.09亿元，同比-6.10%，主要受教育装备业务及供应链业务影响。公司上半年销售/管理/研发费率分别为7.16%/4.49%/0.29%，同比变动+0.42/+0.58/+0.06pct。24Q2公司实现营业收入22.84亿元，同比-22.19%，环比-22.01%；实现归母净利润2.86亿元，同比-26.04%，环比-2.57%。公司发布未来三年分红回报规划，规定在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，充分提振投资者信心。
    核心主业优势稳固，数字赋能业态升级
    24H1，教育服务分部实现营业收入47.22亿元，同比微降1.98%，分部毛利率为21.99%，同比+0.70pct；文化服务分部实现营业收入9.53亿元，同比-4.93%，分部毛利率15.15%，同比-3.18pct。公司在皖苏沪等多地拥有804家书店，持续推进新华书店提升工程，17家门店新建改造。上半年完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，研学业务服务学生8.8万人次，营收同比+80.22%。电商矩阵建设取得突破，上半年实现销售码洋3.7亿元，同增34.5%。丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同增120%。
    供应链及物流服务能力提升，探索游戏业务发展新模式
    2024H1，公司现代物流分部实现营业收入17.82亿元，同比下滑19.24%，分部毛利率为3.93%，同比提升1.03pct。公司打造智慧物流建设新体系，三大物流园建设持续推进；拓展民生产业链，上半年皖新徽三营收9390万元。公司拓展游戏业务发展新模式，定制开发面向B端的分销业务平台，代表作《仙剑奇侠传》系列产品、《黑神话：悟空》等。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润8.10/9.40/10.80亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

五粮液2024年中报点评：控量挺价，业绩稳健

五粮液(000858)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入506.48亿元（+11.30%），归母净利190.57亿元（+11.86%），扣非归母净利189.39亿元（+11.79%）。2024Q2，公司实现总收入158.15亿元（+10.08%），归母净利50.12亿元（+11.50%），扣非归母净利49.00亿元（+9.24%）。
    五粮液产品H1销量同增12.07%，五粮液产品经销商H1有所优化
    1）五粮液增长稳健，五粮浓香产品均价持续提升。2024H1，公司五粮液、其他酒产品收入分别为392.05、79.06亿元，同比+11.45%、+17.77%，销量分别为2.42、5.42万吨，同比+12.07%、-23.86%，推算出厂单价分别为810.22、72.99元/500ML，同比-0.55%、+54.68%，其他酒产品单价提升主要由于五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦。
    2）经销、直营收入增长稳健，五粮液产品经销商数量H1有所优化。2024H1，公司经销、直销渠道收入分别为275.94、195.17亿元，同比+13.51%、+11.01%；24H1末五粮液、五粮浓香经销商数量分别为2,530、950家，同比+4.03%、+11.75%，H1净增-40、96家，五粮液经销商H1有所优化。
    3）东、西部收入增长较快，北、中部稳健。2024H1，公司东、南、西、北、中部地区收入分别为135.52、34.96、167.59、48.41、84.62亿元，同比+15.70%、-0.58%、+16.66%、+8.16%、+8.22%。
    4）东、北部五粮液产品经销商数量H1有所增长。五粮液产品经销商分地区看，东、南、西、北、中部经销商数量分别为760、445、441、355、529家，同比+9.67%、+1.60%、-1.56%、+4.72%、+2.92%，H1净增13、-10、-36、1、-8家，东、北部经销商增加，南、西、中部经销商数量有所优化。
    5）专卖店H1净增87家至1749家。2024H1末，公司专卖店数量为1749家，同比+5.17%，H1净增87家；其中东、南、西、北、中部专卖店数量分别为513、299、279、255、403家，同比+10.32%、+1.36%、-1.76%、+5.81%、+6.61%。
    利润率持续稳健提升，H1促销费同比+31.68%至34.41亿元
    1）毛利率、归母净利率稳健提升。2024H1，公司毛利率为77.36%，同比+0.58pct，归母净利率为37.63%，同比+0.19pct；其中五粮液产品、其他酒产品毛利率分别为86.69%、62.23%，同比-0.11、+1.58pct；24Q2，公司毛利率为75.01%，同比+1.74pct，归母净利率为31.69%，同比+0.41pct。
    2）加大市场投入，促销费增加。2024H1，公司销售、管理费用率分别为10.60%、3.43%，同比+1.10、-0.43pct，销售费用率提升主要由于为进一步提振商家信心，公司加大市场投入、促销费增加。24Q2，公司销售、管理费用率分别为17.34%、4.26%，同比+1.97、-0.33pct。
    缩量消化社会库存，普五批价回升稳步推进
    公司坚持推动普五传统渠道的缩量挺价，积极消化社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；2024/2/5，公司上调普五出厂价，随着老打款价库存去化，普五批价有望逐步提升，同时普五出厂价提升有望增厚公司收入、利润。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为337.02、375.31、416.93亿元，同比增长11.56%、11.36%、11.09%，对应8月29日PE分别为13、12、11倍（市值4,425亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

2024年半年报点评：业绩符合预期，外包业务驱动增长

北京人力(600861)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    业绩表现稳健，符合预期
    上半年公司实现营业收入218.66亿元，同比增长14.00%，主要为外包服务较上年同期增长所致；实现归母净利润4.34亿元同比增长105.71%，实现扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长270.93%，主要受置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响，其中置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.966亿影响上年同期损益。非经常性损益中政府补助3.54亿元。整体业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额-3.60亿元，主要是业务执行的时间性差异及公司本期缴纳了重大资产重组产生的企业所得税所致。分季度来看，公司二季度实现收入113.16亿元，同比增长15.07%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长556.00%。
    业务外包服务、招聘及灵活用工服务业务带动收入增长，持续布局海外分业务来看，业务外包服务实现营业收入181.27亿元，同比+14.92%；人事管理服务实现收入4.71亿元，同比-11.51%；薪酬福利服务5.40亿元，同比-6.53%；招聘及灵活用工服务23.49亿元，同比+20.85%。上半年外包业务稳健增长，公司持续打磨专业化的招聘团队，夯实招聘体系和优化招聘流程，为客户提供端到端的人才供给解决方案，并成立外包共享运营中心，充分整合招聘资源及渠道。细分赛道方面，聚焦开拓技术外包（信息技术与人工智能产业客户、具有一定规模的新能源客户等）、医疗外包项目、金融外包（政策性银行及大型国有银行）等领域。出海方面，持续构建“一地签约，落地全球”的服务体系，推动在新加坡设立了全资子公司。
    投资建议与盈利预测
    公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.0元/股，对应PE为9/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

山西汾酒2024年中报点评：全国化持续推进，电商高质量发展

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收227.46亿元（+19.65%），归母净利84.10亿元（+24.27%）。24Q2，公司实现总营收74.08亿元（+17.06%），归母净利21.47亿元（+10.23%）。
    二季度淡季短期调整，全国化进程持续推进
    1）二季度淡季产品结构短期调整，其他酒类增速领先。24H1，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入164.27/62.33亿元，同比分别+17.38%/+27.36%；24Q2，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元，同比分别+1.51%/+58.33%。
    2）省外增速快于省内，全国化持续推进。24H1，公司省内/省外市场分别实现收入83.94/142.66亿元，同比分别+11.36%/+25.68%；24Q2，公司省内/省外市场分别实现收入27.97/45.66亿元，同比分别+11.20%/+21.78%。公司全国化进程持续推进，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场，长江以南市场实现稳步突破。
    3）代理渠道增长稳健，汾酒电商高质量发展，直销渠道暂时承压。24H1，公司批发代理/电商/直销渠道收入210.13/15.18/1.28亿元，同比+17.87%/+81.76%/-43.05%；24Q2，公司批发代理/电商/直销渠道收入68.79/4.97/-0.12亿元，同比+16.58%/+44.78%/-157.21%。
    4）经销商网络持续扩张。截至24H1，公司经销商数量为4,196家，较年初净增加256家。
    5）二季末合同负债同比基本持平。24Q2末，公司合同负债57.32亿元，同比-0.37%。
    二季度受产品结构调整影响，利润率小幅下行
    1）上半年税金及附加占收入比重下降，利润率提升。24H1，公司毛利率/归母净利率分别为76.69%/36.97%，同比+0.39/+1.37pct；期间费用率合计同比-0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.79%/2.73%/0.24%/-0.01%，同比-0.20/-0.29/+0.03/+0.00pct；税金及附加/所得税费用占营收比重同比-0.90/+0.28pct。
    2）二季度毛利率、归母净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为75.09%/28.99%，同比-2.70/-1.79pct，毛利率及归母净利率下行，主要是二季度产品结构短期调整影响；期间费用率合计-0.11pct，其中销售/管理费用率为11.53%/4.27%，同比+0.47/-0.63pct；此外税金及附加/投资净收益/所得税费用占收入比重同比分别-0.44/-0.66/-1.09pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为129.36/154.70/181.67亿元，增速23.93%/19.59%/17.44%，对应8月28日PE16/13/11倍（市值2,020亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、全国化扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：半年度业绩承压，AI商业化进程加速

昆仑万维(300418)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收规模企稳，投资收益及研发投入拖累短期利润
    2024H1，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长3.16%；实现归母净亏损3.89亿元，扣非后归母净亏损4.07亿元，主要由于公司加大AI研发投入，以及资本市场下行导致的相关投资发生公允价值损失所致。公司毛利率78.20%，保持较高水平。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为37.35%/18.63%/30.27%，同比+5.50/-0.40/+15.80pct，公司持续加大研发投入，上半年研发费用为7.57亿元，同比增长115.72%。分季度看，24Q2公司实现营收12.94亿元，同比增长7.14%，环比增长7.18%；实现单季度归母净亏损2.02亿元。
    AI应用逐步落地，商业化进程加速
    AGI与AIGC业务上，公司多款AI产品已经在全球范围内成功落地，24H1，天工AI智能助手DAU突破100万，AI社交产品Linky的DAU突破50万；AI游戏《Club Koala》开启Alpha测试，8月，公司推出全球首款AI流媒体音乐平台Melodio和AI音乐创作平台Mureka，AI短剧平台SkyAReels也于8月19日正式发布。商业化方面，天工大模型于电信运营商、主流手机厂商、金融机构等达成商务合作，海内外C端应用加速商业化进程，反哺主业发展。海外信息分发与元宇宙业务持续推进，24H1，Opera实现营业收入2亿美元，同比增长17%，经调整EBITDA为5152万美元，同比增长22%，截至24Q2，Opera全球月活跃用户达3亿，年化ARPU达1.5美元，同比增长25%。Opera持续引领AI浏览器革新，推出“AskAria”、“Aria Voice”等多项创新功能，丰富使用场景，提升用户体验。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内领先的人工智能科技公司，坚持AII in AI战略，加大研发投入，完善AI全产业链布局，我们估计公司2024-2026年实现归母净利润1.51/3.20/5.80亿元，EPS分别为0.12/0.26/0.48，对应PE为205/97/53倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    模型商业化落地不及预期；行业竞争加剧；监管趋严等。

2024年半年度报告点评：业绩实现稳健增长，AI商业化推进顺利

金山办公(688111)
    事件：
    公司于2024年8月20日收盘后发布《2024年半年度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，盈利能力逐步提升
    2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。分业务来看，国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%。
    持续致力于WPS AI的升级迭代，个人用户的付费转化率与客单价不断提升
    公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代。今年7月，公司正式发布WPS AI2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。公司推出了全新会员体系，包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。个人用户的付费转化率与客单价不断提升，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。
    持续加大研发投入，首次推出WPS鸿蒙版
    2024年上半年，公司研发投入为8.08亿元，同比增长12.61%，研发费用率约33%，研发人员共计2991人，占总员工数比例约65%。公司推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPS AI企业版，该版本集成了AIHub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景。公司首次推出WPS鸿蒙版，与华为共同改进和优化了多项工程基础设施，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。目前，WPS鸿蒙版已在全端流畅运行，还能实现多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至50.92、62.49、75.75亿元，调整归母净利润预测至15.04、18.34、22.48亿元，EPS为3.25、3.96、4.86元/股，对应的PE为54.75、44.90、36.63倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

2024年半年报点评：24H1利润增速亮眼，加盟拓展超预期

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1归母净利润同比增长10%，销售费用率明显优化
    2024H1公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，实现归属母公司净利润2.29亿元，同比增长10.04%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长10.06%。2024H1公司毛利率为24.15%，同比下降2.75pct，净利率为6.73%，同比下降0.31pct。24H1公司销售费用率为11.36%，同比下降2.73pct，管理费用率为1.92%，同比提升0.32pct，研发费用率为0.85%，同比下降0.19pct。单Q2公司实现营收16.35亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润0.99亿元，同比增长16.76%，环比Q1增速进一步提升。
    黄金类产品表现亮眼，加盟拓展超预期
    分产品看，24H1时尚珠宝产品收入16.54亿元，同比增长5.97%，毛利率28.52%，同比下滑3.44pct；传统黄金产品收入14.77亿元，同比增长31.37%，毛利率9.78%，同比上升0.77pct；皮具收入1.48亿元，同比下滑26.07%，毛利率62.26%，同比下滑2.13pct。潮宏基顺应大黄金时代环境，持续加大优势黄金品类产品线研发，强化串珠产品的核心优势，做大黄金镶嵌品类，产品驱动下24H1黄金类产品收入实现亮眼增长。分渠道看，24H1公司自营收入17.25亿元，同比下滑3.98%，加盟代理收入16.47亿元，同比增长43.66%。公司24H1净增珠宝门店52家，其中自营店/加盟店分别净增-17/+69家，截至24H1，珠宝门店数量为1451家，其中自营店/加盟店分别为257/1194家。公司通过加盟模式加速线下渠道拓展，与华润万象生活、万达商管、龙湖、银泰、新城吾悦等商业渠道体系建立了良好的战略合作关系，同时也先后进驻了SKP、恒隆、太古里、万象城等国内顶级商业渠道，24H1拓展节奏快于原计划，预计2025年门店数量有望达到2000家。
    投资建议与盈利预测
    公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2024-2026EPS为0.44/0.52/0.59元，对应PE为10/9/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

公司24年中报业绩点评：互连芯片营收创新高，AI运力芯片初显高成长潜力

澜起科技(688008)
    8月26日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现16.65亿元，YoY+79.49%；归母净利实现5.93亿元，YoY+624.63%；毛利率和净利率分别为57.78%和35.63%。单季度2Q24来看，公司营收实现9.28亿元，YoY+82.59%；归母净利实现3.70亿元，YoY+495.07%；毛利率和净利率分别为57.83%和39.86%。公司实际业绩略低于预告中值。
    内存接口芯片，24H1，DDR5渗透率持续提升有望带动公司DDR5内存接口芯片出货占比超过45%，带动公司毛利率提升。24H1公司DDR5第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代芯片预计从24H2开始规模出货，预计DDR5内存接口芯片出货量在24Q3超过DDR4。此外，公司于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，并已送样给内存模组厂商。公司积极投入第五子代RCD芯片研发，力图保持产品技术的领先优势。
    AI“运力”芯片，公司AI运力芯片Q2销售额占互连芯片营收比重达到16%，相较Q1的8%实现较大幅度增长，呈现高成长潜力。1）PCIeretimer：公司分别于24Q1和24Q2实现15万颗和30万颗出货，预计24Q3出货达到60万颗，出货量翻倍增长。此外，公司PCIe6.0retimer芯片关键IP的开发及验证取得重大进展，有序推进PCIe6.0retimer芯片工程研发，并有望于25-26年推向市场。2）MRCD/MDB：公司MRCD/MDB芯片开始在国内外主流云计算厂商试用，分别于24Q1和24Q2实现营收超过2000万和5000万，预计在25年从试用转为商用。3）CKD：公司于2024年4月率先试产CKD芯片，于24Q2开始小规模出货，单季度销售额超过1000万，有望于24Q4开始逐步上量。4）MXC有望在25年实现出货，内存池化预计于26-27年逐步落地。
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为14.33/23.64亿元，给予公司30x估值，对应目标价62元/股，维持“买入”评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年8月29收盘价
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期；DDR5渗透率快于市场预期；CXLDram出货加速；AI PC普及率加速
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题

公司24年中报业绩点评：汽车业务持续高增，XR在收入端弹性较弱

兆威机电(003021)
    公司24H1实现营业收入6.45亿元，同比+28%；实现归母净利润0.94亿元，同比+29%；毛利率31.23%，同比+3.19pct。上半年海外地区收入1.16亿元，同比几近翻倍，其中我们测算约50%来自于海外大客户。受大客户MR产品出货放缓影响，公司24H1收入端增速整体未达市场预期。
    汽车电子赛道，24H1收入同比+33%，占公司总收入近一步提升至53%。公司已进入了博世、比亚迪、长城等客户的供应序列，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等产品已经逐步对国内自主品牌及新势力车企中量产交付。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，我们预计汽车电子领域24年维持40%+的高速增长。
    医疗与个护赛道，公司24H1收入同比下滑41%，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。通信赛道，公司24H1收入同比+21%。公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响。
    智能消费赛道，公司24H1收入1.53亿元，同比+52%，占公司总收入23.7%。1）智能家居方面，公司在洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品上已成功试产；2）XR方面，受制于MR出货量影响，公司上半年收入端增速弱于我们预期。MR作为大客户未来重要产品线，随着成本下降、AI功能的开发、以及相应软体配套的逐步跟上，形成规模化潜力较大。
    3）人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚、产品成熟度高，已开始推进对我国人形头部企业的批量供货，并与海外人形头部企业积极接洽。预计在海外XR客户的合作背书下，公司有望顺利推进灵巧手模组和汽车电子产品在海外头部客户中的落地和应用
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2.3/3.2亿元，同比增长29%和37%，对应EPS为1.35/1.86元。给予“增持”的投资评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    风险提示
    下行风险：大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，受汽车销量放缓影响
    上行风险：MR市场销量超预期，汽车新项目加速落地，单车配套价值量显著提高

2024半年报点评：业绩增长符合预期，浆站拓展逐步落地

博雅生物(300294)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.96亿元，同比下降41.87%；归母净利润3.16亿元，同比下降3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长0.57%，EPS为0.63元。
    业绩符合预期，血制品业务稳健增长
    公司业绩符合预期，收入端下降主要与2023年度转让复大医药股权、天安药业股权，不再纳入合并报表范围有关。2024H1公司血液制品实现收入7.90亿元，同比增长3.64%，实现净利润3.19亿元，同比下降42.22%，公司血制品业务稳健增长，同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量，利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素所导致。
    华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地
    截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段，公司上半年原料血浆采集量为246.89吨（不包含绿十字），同比增长14.63%。2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。
    研发持续加速，智能工厂建设稳步推进
    目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队。同时，公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升。
    投资建议与盈利预测
    公司内生和外延方式加速拓展浆站，血制品业务实力持续加强，有望继续稳健增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.03亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元，对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024年中报点评：24H1业绩超预期，持续迭代推新助力增长

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1业绩超预期，Q2营收同比增长41%
    2024H1公司实现营收50.01亿元，同增37.9%，实现归母净利润7.02亿元，同增40.48%，扣非归母净利润6.79亿元，同增41.78%。盈利能力方面，24H1毛利率为69.82%，同比下降0.69pct，净利率为14.47%，同比下降0.09pct。24H1公司销售费用率为46.78%，同比提升3.22pct，主要系本期的形象宣传推广费增加；管理费用率为3.54%，同比下降1.76pct，系限制性股票股权激励费用同比减少，研发费用率为1.89%，同比下降0.63pct。单Q2公司实现营业收入28.2亿元，同比增长40.59%，实现归母净利润3.99亿元，同增36.84%。
    主品牌持续迭代推新夯实大单品心智，彩棠底妆产品可期
    分品牌来看，24H1珀莱雅主品牌实现销售收入39.81亿元，同比增长37.67%，占比79.71%。618大促期间天猫、抖音GMV分别同比增长70%+/110%+；主品牌持续夯实大单品策略，一方面升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品，应用XVII型重组胶原蛋白及环肽新原料，另一方面推出“净源系列”、“光学系列”和盾护防晒等新品，拓展提亮和防晒领域布局。彩棠品牌销售收入增长40.57%至5.82亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，618活动期间，位列天猫粉底类目国货第1，下半年有望重点完善粉饼、粉底液等底妆大单品。OR及悦芙媞品牌心智稳固，24H1分别实现销售收入1.38/1.61亿元，同比分别增长41.91%/22.35%。渠道方面，24H1公司线上渠道增长40.52%至46.80亿元，占比提升至93.69%。分平台来看，天猫平台持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，强化礼遇心智，扩展品牌核心人群，实现复购增长；抖音持续强化精细化运营。进一步完善品牌自播矩阵账号搭建，结合主推货品，打造大单品专属人群账号。线下渠道同比增长8.85%至3.14亿元。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元，对应PE为22/18/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

养元饮品2024年中报点评：品牌势能稳固，渠道网络扩张

养元饮品(603156)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收29.42亿元，同比-2.02%，归母净利10.30亿元，同比+12.97%，扣非归母净利7.75亿元，同比+8.23%。24Q2，公司实现总营收6.26亿元，同比-19.09%，归母净利1.51亿元，同比-15.71%，扣非归母净利0.68亿元，同比-34.25%。
    二季度淡季短期承压，华北大本营稳固
    1）上半年直销渠道收入较快增长，二季度淡季各渠道短期承压。24H1，公司经销/直销渠道分别实现收入27.33/1.93亿元，同比-4.32%/+34.62%；24Q2，公司经销/直销渠道分别实现收入6.10/0.10亿元，同比-18.27%/-61.87%。
    2）华北大本营稳固。24H1，公司华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南地区实现收入8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67亿元，同比-6.75%/-8.27%/+18.54%/-17.26%/+8.94%/+35.09%/+1.64%；24Q2，收入前三区域为华东/华北/华中，分别实现收入2.36/1.46/1.21亿元，同比-16.11%/+5.07%/-22.87%。
    3）经销商结构持续优化。截至24H1末，公司经销商数量为2125家，较一季度末净增32家。
    毛利率提升和公允价值变动净收益同比增长带动上半年净利率提升1）上半年公司盈利能力提升。24H1，公司毛利率/归母净利率分别为46.99%/35.00%，同比分别+1.86/+4.64pct，净利率提升主要受毛利率提升和公允价值变动净收益同比增长带动；期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/1.63%/0.70%/-1.21%，同比+0.21/+0.00/+0.23/+0.45pct；此外，其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益占收入比重同比分别-1.70/+0.74/+4.01pct。
    2）二季度毛利率提升，期间费用率小幅提升。24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为46.29%/24.09%，同比分别+6.37/+0.96pct，期间费用率合计+11.43pct，其中销售/管理费用率分别为23.94%/4.17%，同比+7.28/+0.72pct；此外，其他收益/公允价值变动净收益/信用减值损失/所得税占收入比重同比分别-5.40/+10.20/+2.72/+1.50pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为15.58/16.97/17.99亿元，增速6.19%/8.93%/5.98%，对应8月27日PE15/14/13倍（市值239亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、新品开发及市场推广不及预期风险、原材料价格波动风险。

厦门钨业2024年半年度报告点评：上半年业绩高速增长，钨钼利润占比维持高位

厦门钨业(600549)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入171.62亿元，同比下降8.37%；实现归母净利润10.17亿元，同比增长28.47%。点评：
    上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润，公司钨钼板块业绩保持快速增长2024年上半年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品保持平稳发展态势，钨钼业务实现营业收入87.81亿元，同比增长10.98%；实现利润总额14.27亿元，同比增长29.50%，占公司利润总额比例超过75%。钨精矿方面，2024年1-6月，国内黑钨精矿（65%WO3）均价为13.44万元/吨，较2023年同期上涨13.04%。公司三大矿山业绩显著提升，2024年上半年实现营业收入8.06亿元，同比增加11.83%，实现净利润为3.10亿元，同比增加36.32%。其中，宁化行洛坑实现营业收入3.11亿元（同比+15.18%），净利润1.12亿元（同比+18.38%）；都昌金鼎实现营业收入3.04亿元（同比+8.40%），实现净利润1.12亿元（同比+89.31%）；洛阳豫鹭实现营业收入1.91亿元（同比+12.17%），实现净利润0.87亿元（同比+16.92%）。
    光伏钨丝下游渗透率持续提升，切削工具在3C市场增量明显
    中游端，钨冶炼产品方面，公司通过提升出口份额，增加海外矿石采购，提升自产产能利用率，利润同比大幅增加；钨粉末产品方面，由于原料成本上升，部分海外市场需求下降，销量和利润有所减少。下游端，钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产，产品质量持续升级，产销量及利润同比大幅增加，细钨丝上半年销量743亿米（其中光伏用钨丝销量628亿米），目前公司光伏用钨丝产品的下游渗透率已超过40%，较2023年大幅提升。硬质合金棒材产品销量同比持平，但由于部分市场竞争调价，利润小幅减少；切削工具产品着力提升产品品质，在3C市场领域重点客户项目取得较好增量，上半年营收、利润同比增加。
    钴酸锂行业龙头地位稳固，三元材料销量实现大幅增长
    2024年上半年，由于原材料与产品价格下降，市场竞争加剧，挤压盈利空间，整体营收与盈利同比减少。公司能源新材料业务实现营业收入63亿元，同比下降22.43%；实现利润总额2.46亿元，同比下降10.06%。3C行业逐渐复苏，公司钴酸锂产品销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，行业龙头地位稳固；三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势，销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量1860吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。
    磁性材料盈利能力逐季改善，赤金厦钨老挝项目实现产出
    2024年上半年，公司稀土业务实现营业收入20.54亿元，同比下降21.48%；实现利润总额1.17亿元，同比下降23.50%。公司与中国稀土集团进行整合，原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降，叠加原材料价格下降及行业竞争加剧，稀土深加工产品盈利同比有所下降。公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，上半年销量同比增长13%，盈利能力逐季改善。参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收，已开始产出少量稀土矿半成品。
    期间费用率小幅增长，总体盈利能力持续提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为8.92%（同比+0.38pct）。其中，管理费用率为2.69%（同比+0.29pct），主要为本期职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加导致；财务费用率为0.84%（同比-0.69pct），主要为本期有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少，财务费用同比减少；销售费用率为1.06%（同比+0.18pct），主要为本期销售人员薪酬增加，委托代销费和展销活动等增加导致；研发费用率为4.34%（同比+0.6pct），主要系本期子公司研发投入增加。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为16.52%（同比+2.91pct）；净利率为6.39%（同比+1.86pct）。2024年上半年公司毛利率为19.02%（同比+2.13pct）；净利率为9.34%（同比+2.65pct）。
    三大板块重点项目有序推进，新增洛阳金鹭硬面材料扩产项目和厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目
    钨钼板块，公司宁化行洛坑钨矿建设长石、石英回收工程项目，主体建设已完成，预计2024年下半年逐步投产；报告期内新增洛阳金鹭硬面材料产线扩产项目，建设年500吨钛基热喷涂粉产线及年产1000吨镍基喷涂粉产线，预计2026年建成投产。稀土板块，长汀金龙高性能稀土磁性材料新增5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目，正在进行厂房建设，各项工作有序推进。能源新材料板块，海璟基地年产15000吨锂离子电池材料项目，部分车间已完成土建竣工验收和消防验收；宁德基地年产70000吨锂离子电池正极材料项目已完成C、D车间封顶，正在进行设备采购工作；四川雅安磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入生产调试阶段，二期项目正在进行设备安装工作；报告期内新增厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目，建设年产1500吨中试产线，已完成招标工作，预计于2025年底建设完成。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有完整钨产业链，在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势。能源材料板块，公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，逐步提升三元材料的行业排名。稀土板块，公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势，参股了稀土永磁电机业务，在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.67、24.48和30.46亿元，当前股价对应PE分别为11.91、9.57和7.69倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    经济波动影响需求和价格风险、行业政策变动风险、产业重点项目不及预期风险。

2024年半年报点评：24H1业绩稳健增长，积极拓展医美洗护新赛道

福瑞达(600223)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1业绩稳健增长，福瑞达生物归母净利润同比增长14%
    2024H1公司实现营业收入19.25亿元，同比下降22.15%，实现归属母公司净利润1.27亿元，同比下降33.18%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长77.19%。剔除地产业务影响后，收入同比增长1.48%，归属母公司净利润同比增加2.87%。其中化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润8968万元，同比增长13.72%。盈利能力方面，24H1公司毛利率为51.87%，同比提升7.7pct，净利率为8.11%，同比下降1.37pct。2024H1公司销售费用率为36.36%，同比提升7.31pct，管理费用率为4.1%，同比下降0.3pct，研发费用率为3.41%，同比提升0.79pct。
    化妆品板块稳中向好，医药板块推进转型调整，原料业务盈利优化24H1公司化妆品板块实现营收11.86亿元，同增7.24%，毛利率61.37%，同比下滑1.66pct。其中，颐莲品牌实现营收4.47亿元，同增14.17%；瑷尔博士实现营收6.45亿元，同增7.82%。医药板块推进改革，24H1实现营收2.40亿元，同比减少17.28%，毛利率52.13%。原料及衍生产品、添加剂板块实现营收1.72亿元，同增0.72%，毛利率39.27%。其中透明质酸原料24H1销量155.1吨，同比增长32.77%，毛利率提升9.1pct。
    化妆品业务“5+N”战略稳步推进，积极拓展医美、洗护新赛道公司化妆品板块贯彻“5+N”发展战略，24H1核心品牌颐莲围绕“中国高保湿”主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士进一步完善品线，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；积极调整直播板块投放策略，24H1抖音自播销售同比增长22%。新赛道方面，公司23年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”聚焦医美围术期。24H1推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”进军洗护赛道。
    投资建议与盈利预测
    公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.34/0.40/0.51，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

2024年半年报点评：业绩稳健增长，多品牌协同发展

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    内生+外延带动业绩稳健增长
    公司2024上半年实现营业收入28.05亿元，同比增长18.45%，归母净利润4.84亿元，同比增长7.50%；实现毛利率72.59%，较去年同期下降2.79个百分点，主要受到促销政策产品结构调整以及悦江投资23年10月并表所致；归母净利润率17.25%，下降1.76个百分点。分季度来看，公司Q2实现营业收入17.07亿，同比+13.51%；归母净利润3.07亿元，同比+5.20%。
    多品牌协同发展，功效大众高端多层布局
    分品牌来看，上半年薇诺娜实现收入23.89亿元，同比增长5.69%，“敏感PLUS”破圈初显成效，2月公司正式推出第二代“薇诺娜舒敏保湿特护霜”，3月推出“时光修护防晒乳”系列新品，结合了防晒与抗老的双重功效，5月推除新型次抛精华，采用3:1:1仿生补脂科技。薇诺娜宝贝实现营业收入1.01亿元，同比增长39.68%，上半年针对儿童市场发布“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；瑷科缦实现营业收入2654.59万，+64.98%；姬芮品牌实现收入2.39亿；泊美品牌实现收入2500.68万元。
    抖音京东渠道增长较快，OMO线下直营店持续布局
    分渠道来看，公司线上渠道销售收入18.52亿元，+16.83%，抖音及京东渠道增长较好，抖音系实现销售收入3.80亿元，同比增长43.03%，京东系实现销售收入2.08亿元，同比增长56.07%，其中阿里系实现销售收入8.59亿元，同比增长8.94%，唯品会实现收入1.50亿元同比下滑5.68%。OMO渠道实现销售收入2.12亿元同比增长23.64%，其中薇诺娜专柜服务平台实现营收1.82亿元，同比增长15.32%，OMO线上平台注册用户数量共约270.07万户，新增12.28万户；OMO线下自营实现收入3021.22万，线下直营店228家，净增105家。线下渠道实现销售收入7.27亿元，同比增长20.99%，其中OTC渠道实现收入3.55亿元，同比增长20.01%。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌协同发展。我们预计公司24-26年，EPS为2.42/2.88/3.38元，对应PE为17/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险

2024年中报点评：业绩短期承压，关注新品表现

完美世界(002624)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    短期业绩承压，人员优化导致管理及研发费用增加
    2024H1，公司实现营业收入27.60亿元，同比下滑38.12%，实现归母净亏损1.77亿元，同比下滑146.55%，扣非归母净亏损2.35亿元，同比下滑182.40%。收入下滑主要由于上半年游戏业务新游上线较少，部分新品表现不及预期，老游戏流水下滑所致，同时，上半年公司实行办公场所集约化整合，产生一次性退租损失，影响当期业绩。费用率角度，上半年销售/管理/研发费用率分别为18.35%/16.84%/34.47%，同比变动+1.24/+8.65/+10.67pct，公司调整产品布局，聚焦优势项目，并据此进行的人员优化产生的费用导致管理和研发费用率提升较多。分季度看，24Q2实现营业收入14.31亿元，同比下滑44.02%，环比增长7.66%；实现单季度归母净亏损1.47亿元，扣非归母净亏损0.77亿元，较Q1环比收窄。
    产品周期影响短期业绩，持续推进新品测试、上线计划
    游戏业务实现营收26.50亿元，同比下滑27.28%，主要受上半年上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响充值下滑，影视业务实现营收0.90亿元，同比下降88.28%，由于上半年播出并确认收入的影视作品较少。24H1，公司上线《女神异闻录》，后续继续推进日本、欧美等区域上线计划；7月《异环》全球首曝，首周预约量突破280万；《诛仙世界》发布阶段性汇报视频，公布新副本、新场景等内容，反馈良好。储备产品方面，《诛仙2》8月推出付费删档测试；《神魔大陆》将在中国港澳台及其他海外区域开启付费测并于近期上线；《乖离性百万亚瑟王：环》将在中国港澳台及海外其他区域公测；《代号野蛮人》《代号Z》等产品在积极研发过程中。
    投资建议与盈利预测
    公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为1.93/5.20/6.15亿元，EPS为0.10/0.27/0.32元/股，对应PE为74/28/23，给与“增持”评级。
    风险提示
    新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

老白干酒2024年中报点评：修内功拓渠道，Q2业绩+47%

老白干酒(600559)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入24.70亿元（+10.65%），归母净利3.04亿元（+40.25%），扣非归母净利2.78亿元（+46.41%）。2024Q2，公司实现总收入13.40亿元（+9.00%），归母净利1.68亿元（+46.69%），扣非归母净利1.53亿元（+59.11%）。
    100元以上价位带产品H1收入同比+19.66%
    1）100元以上价位带产品H1收入同比+19.66%。2024H1，公司100元以上、100元以下（含100元）价位带产品收入分别为12.53、11.99亿元，同比+19.66%、+12.93%；24Q2，公司100元以上、100元以下（含100元）价位带产品收入分别为7.26、6.04亿元，同比+10.45%、+12.70%。
    2）经销渠道增长稳健，直销渠道逐季改善。2024H1，公司经销、直销（含团购）、线上收入分别为22.91、1.29、0.31亿元，同比+17.82%、+1.25%、-13.72%；24Q2，公司经销、直销（含团购）、线上收入分别为12.48、0.69、0.13亿元，同比+11.37%、+26.97%、-28.93%。
    3）河北大本营市场增长稳健，山东市场高增。2024H1，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为14.28、0.83、2.72、4.70、1.89、0.09亿元，同比+14.52%、+35.99%、+14.56%、+10.10%、+50.94%、-15.15%；24Q2各地区收入分别为7.60、0.46、1.44、2.82、0.94、0.04亿元，同比+9.33%、+33.45%、+15.21%、+3.71%、+50.79%、-9.80%。
    4）河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中。24H1末，公司经销商共11423个，同比+1.12%，H1净减少6个；分区域看，公司河北、山东、安徽、湖南、境外、其他省份地区经销商数量分别为1852、185、191、8508、2、685个，同比+9.65%、+10.78%、+17.90%、-1.47%、+100.00%、+6.70%，H1净增113、-25、20、-141、-1、28个，河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中，山东、湖南、境外地区H1经销商有所优化。
    5）老白干、孔府家增长较快，文王、武陵增长稳健。2024H1，公司老白干、文王、板城、武陵、孔府家事业部收入分别为12.52、2.77、3.57、4.91、0.92亿元，同比+19.10%、+14.26%、+6.49%、+14.92%、+28.11%。
    费用率下降，带动净利率提升
    1）H1归母净利率同比+2.60pct至12.32%，主要来自销售、管理费用率下降。2024H1，公司毛利率为65.84%，同比-1.33pct，归母净利率为12.32%，同比+2.60pct，归母净利率提升主要来自费用率改善，公司销售、管理费用率分别为26.83%、7.62%，同比-3.99、-1.92pct，销售费用率下降主要来自促销费用减少，管理费用率下降主要来自股权激励成本、工资薪酬等减少贡献。
    2）Q2归母净利率同比+3.22pct至12.55%。2024Q2，公司毛利率为68.48%，同比-0.12pct，归母净利率为12.55%，同比+3.22pct，主要来自费用率下降；公司Q2销售、管理、研发费用率分别为30.14%、6.93%、0.16%，同比-4.71、-1.06、-0.22pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.71、10.92、13.25亿元，同比增长30.86%、25.30%、21.32%，对应8月28日PE分别为17、14、11倍（市值149亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

2024年半年度报告点评：业绩符合预期，景气持续向上

东华测试(300354)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长65.71%。其中第二季度公司实现收入1.72亿元，同比增长33.60%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。
    各业务趋势向上，电化学工作站实现高增
    2024年上半年公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站分别实现营收1.90、0.40、0.14、0.26亿元，同比分别增长36.24%、15.78%、33.56%、135.51%。公司在受益于国产替代、以旧换新等政策的同时加大市场开拓力度，延续了营业收入的稳健增长。
    毛利率水平保持稳定，持续研发投入保障核心竞争力
    盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为66.00%，同比下降0.03pct；其中24Q2公司毛利率为65.23%，同比下降1.11pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为12.39%/9.90%/0.03%，同比分别增减+0.16/-0.75/+0.08pcts，其中财务费率变动主要系利息费用增加、利息收入减少所致。同期公司研发费率为9.52%，同比提升0.15pct，持续为公司核心竞争力提供保障。
    持续拓展业务矩阵，军民两端同时拓展市场
    产品端，2024年上半年公司发布冲击脉冲传感器、内置机械滤波的三向冲击加速度传感器，持续丰富产品矩阵。此外，公司子公司已经完成了多维力/力矩传感器检测校准装置的定制化开发工作，并于2024年7月25日顺利通过CNAS认可（L7810），可对外开展相关第三方检测业务。PHM业务，公司在对防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，进入更广袤的市场。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，公司在下游景气度旺盛的同时持续进入更广袤的市场。预计公司2024-2026年分别实现营收6.26/8.33/10.55亿元，归母净利润为1.81/2.50/3.22亿元，EPS为1.31/1.80/2.33元/股，对应PE为21.56/15.65/12.12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

嘉必优2024年中报点评：Q2收入+30%，国内外双重机遇

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入2.61亿元（+31.23%），归母净利0.68亿元（+94.82%），扣非归母净利0.53亿元（+132.57%）。2024Q2，公司实现总收入1.44亿元（+29.56%），归母净利0.44亿元（+112.16%），扣非归母净利0.34亿元（+120.51%）。
    ARA收入H1同比+58.57%，境外收入H1同比+80.47%
    1）ARA收入H1同比+58.57%。2024H1，公司人类营养业务收入为2.47亿元，同比+38.01%，其中ARA、DHA收入分别同比+58.57%、+11%。
    2）境外客户放量带动境外收入同比+80.47%，新国标实施境内需求增长稳健。2024H1，公司境内、境外收入分别为1.47、1.08亿元，同比+13.50%、+80.47%。
    H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%
    1）H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%。2024H1，公司毛利率为42.09%，同比+1.05pct，归母净利率为26.03%，同比+8.50pct，主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加；24Q2毛利率为43.39%，同比+0.23pct，归母净利率为30.30%，同比+11.80pct。
    2）H1费用率同比-3.71pct，Q2费用率同比-1.51pct。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89%、5.97%、8.39%、-0.80%，同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct，管理费用率下降主要由于股份支付费用减少，财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.82%、7.95%、-1.07%，同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。
    3）信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1，公司信用减值损失/收入为3.40%（负值表示损失），同比+4.96pct，24Q2，信用减值损失/收入为4.81%，同比+8.45pct，主要来自应收票据坏账转回；2024H1，公司其他收益/收入为3.26%，同比+2.75pct，24Q2其他收益/收入为4.92%，同比+4.49pct。
    4）投资收益、营业外收入有所减少。2024H1，公司投资收益/收入为0.02%，同比-1.80pct，24Q2投资收益/收入为0.03%，同比-1.58pct，主要是银行理财产品利息收入减少；24H1营业外收入/收入为3.87%，同比-2.21pct，24Q2营业外收入/收入为3.54%，同比-1.78pct，营业外收入主要为帝斯曼补偿款。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
    3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
    4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应8月27日PE分别为21、16、13倍（市值24亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2024年半年报点评：业绩增长亮眼，老游戏表现良好新品蓄势待发

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    业绩表现亮眼，二季度业绩环比双位数增长
    2024H1，公司实现营收30.53亿元，同比增加15.04%；实现归母净利润6.31亿元，同比增加56.18%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长61.60%。费用端看，2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为18.02%/16.36%/6.33%，同比分别-8.42/+3.19/+0.14pct。分季度看，24Q2单季度实现营收15.64亿元，同比+8.53%，环比+5.13%；归母净利润实现3.36亿元，同比+48.73%，环比+13.88%。
    游戏老产品表现稳健，下半年新品蓄势待发
    游戏业务方面，2024H1实现营收24.26亿元，同比增长12.03%，其中上线超5年的老产品《旭日之城》实现收入17.89亿元，同比增长21.43%且推广营销费用优化，上线超8年老产品《战火与秩序》实现收入5.59亿元，同比-1.79%，保持稳定。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”分别为科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”。其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，国内上线时也会发布小程序版本。
    AI赋能计算机业务，物联网/创新业务贡献增量
    计算机业务方面，2024H1，公司AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收5.43亿元、0.20亿元和0.45亿元，同比分别增长27.06%、107.96%、43.71%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。公司利用自研NLP技术推动AI在智能客服、智慧公安等多垂直领域的迅速落地，截至24H1，公司在AI领域已申请专利361件。公司发展物联网/创新业务，深度融合物联网、通信和ICT技术，为电网、核电、重点安防区域提供智能巡视和智能检测服务，提供高性价比的跨境数据流量服务。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，下半年新产品上线支撑业绩长期持续增长。我们预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元，EPS为0.60/0.68/0.78元，对应PE14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

2024年半年报点评：24H1营收承压，静待调整复苏

上海家化(600315)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1营收承压，扣非净利润按可比口径同增9.06%
    2024H1公司实现营业收入33.21亿元，同比下降8.51%，实现归属母公司净利润2.38亿元，同比下降20.93%，实现扣非归母净利润2.35亿元，按照去年同期可比口径，同比上升9.06%。公允价值变动损益-5066万元，主要系公司投资的平安消费科技基金（一期和三期）公允价值变动损益同比减少。盈利能力方面，2024H1毛利率为61.13%，同比提升0.88pct，净利率为7.17%，同比下降1.13pct。费用端来看，2024H1公司期间费用率合计为53.59%，同比下降0.35pct。其中，销售费用率为43.41%，同比下降0.11pct，管理费用率为7.56%，同比下降0.79pct，研发费用率为2.07%，同比下降0.07pct。Q2公司销售费用率达到51.77%，同比提升4.83pct。
    产品、品牌、组织架构持续优化，静待调整复苏
    24H1公司确定了新的企业愿景，通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活，成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司，并针对性持续深化事业部制改革，调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）。品牌策略方面，调整后第一梯队品牌六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌。第二梯队品牌佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。24H1公司个护品类实现收入15.88亿元，毛利率64.64%，其中Q1/Q2分别实现收入10.27/5.61亿元；美妆品类实现收入5.66亿元，毛利率73.64%，其中Q1/Q2分别实现收入2.97/2.69亿元；创新品类实现收入4.47亿元，毛利率44.21%，其中Q1/Q2分别实现收入2.40/2.06亿元；海外品类实现收入7.14亿元，毛利率53.79%，其中Q1/Q2分别实现收入3.36/3.78亿元。
    投资建议与盈利预测
    上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2024-2026年公司实现收入65.44/71.42/78.18亿元，归母净利润4.91/5.73/6.64亿元，EPS0.73/0.85/0.98元，对应PE23/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

2024年中报点评：升级门店，修炼内功

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入59.43亿元（+1.30%），归母净利1.55亿元（+2.77%），扣非归母净利1.38亿元（-3.63%）。2024Q2，公司实现总收入18.10亿元（-14.77%），归母净利0.25亿元（-49.10%），扣非归母净利0.10亿元（-77.15%）。
    降本增效，费用率下降
    1）H1白酒收入同比+2.88%。2024H1，公司白酒收入55.85亿元，同比+2.88%；进口葡萄酒、烈性酒、其他收入分别为2.22、0.42、0.93亿元，收入占比分别为3.74%、0.71%、1.57%。
    2）H1归母净利率较稳健。2024H1，公司毛利率为10.50%，同比-0.73pct，24Q2毛利率为10.55%，同比-2.36pct，主要受低毛利名酒销售占比提高、及部分名酒毛利下降影响。2024H1，公司归母净利率为2.61%，同比+0.04pct，归母净利率较稳健；24Q2归母净利率为1.40%，同比-0.94pct，主要受毛利率下降影响。
    3）降本增效，销售、管理费用率下降。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为5.34%、1.47%、0.32%，同比-0.85、-0.20、+0.08pct，销售费用率下降主要由于促销费用减少及销售员工有所减少，管理费用率下降主要由于管理员工和后勤人员数量减少，财务费用率增加主要由于存量贷款增加；24Q2，销售、管理、财务费用率分别为6.89%、2.30%、0.45%，同比-0.74、+0.01、+0.31pct。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）短期来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，随着老打款价普五产品的库存逐步去化，普五批价有望逐步提升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。
    2）中期来看：公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。
    3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.53/3.05/3.64亿元，增速7.58%/20.36%/19.57%，对应8月26日PE分别为20/17/14X（市值50亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。