华致酒行2024年一季报点评：Q1收入+10%，盈利能力提升

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2024年一季报。24Q1，公司实现总收入41.33亿元（+10.42%），归母净利1.30亿元（+28.24%），扣非归母净利1.28亿元（+28.25%）。
    费用率下降，毛利率、净利率改善
    1）盈利能力同比提升。2024Q1，公司毛利率为10.48%，同比+0.21pct，归母净利率为3.14%，同比+0.44pct。
    2）销售、管理费用率下降。2024Q1，公司销售、管理费用率分别为4.67%、1.10%，同比-0.70、-0.21pct。2024Q1，公司所得税/收入同比+0.55pct至0.71%，实际所得税率同比+12.47pct至17.60%。
    3）经营现金流净额：2024Q1，公司经营现金流净额同比-12.40%至4.26亿元，主要由于支付货款的现金有所增加。
    4）从周转看：2024Q1末，公司存货为28.82亿元，同比+2.31%，环比23年末-14.08%；公司预付款项为17.48亿元，同比-17.60%。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）短期来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，有望推动普五批价逐步企稳回升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。
    2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。
    3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.83/3.39/4.03亿元，增速20.39%/19.51%/19.03%，对应4月25日PE分别为24/20/17X（市值68亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

首次覆盖报告：深耕三大核心业务，产业链海外布局加速

厦门钨业(600549)
    报告要点：
    公司专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务
    钨钼板块，公司钨产业链完整，同时以伴生难冶炼的钼矿为原料生产性能优异的钼酸铵、钼粉、钼坯、钼丝以及钼坩埚等钼制品，目前有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典）。稀土板块，公司拥有从稀土采选、冶炼分离到稀土深加工的完整产业链，是国家重点稀土集团，同时利用在稀土永磁材料产业的基础优势，布局稀土永磁电机业务。能源新材料板块，公司保持在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，同时在三元材料细分领域的行业主流企业地位不断提升，公司执行大客户战略，拓展了国内外众多知名电池客户。
    下游行业需求分化：钨价高位震荡，稀土/电池材料价格承压
    钨行业方面，国内钨消费量整体小幅增长，2023年消费合计6.42万吨，同比增长1.39%，钨价整体呈高位震荡走势，同比有所上涨，2024年钨市场将总体保持供应偏紧格局。ITIA预计全球钨消费将稳步增长，2020-2030年CAGR由2.1%上调至2.9%。稀土行业方面，下游应用包括风电、家电、新能源汽车、工业电机等，终端领域需求坚挺，2023年国内氧化镨钕产量8.24万吨，同比增长19.39%，稀土金属及氧化物价格整体呈高位震荡下行态势。安泰科预计2024年全球钕铁硼磁材产量将上升至34万吨，国内产量将达到31.7万吨，同比增长7.26%。电池材料行业方面，国内三元材料总产量为59.01万吨，同比下降2.0%；钴酸锂产量为7.87万吨，同比增长2.2%。受产能过剩、供应充足、库存高企的影响，2023年镍、钴、锂及正极材料价格均出现大幅下滑，2024年国内产能扩张将放缓，全年供需格局有望逐步优化。
    钨钼板块贡献主要利润，公司全年实现净利润平稳增长
    公司主要优势产品钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等市场份额保持前列，切削工具等重点产品市场份额和盈利能力提升。2023年公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%；实现归母净利润16.02亿元，同比增加10.75%。分业务看，钨钼等有色金属业务2023年实现营收164.63亿元，同比增长25.10%，利润总额23.48亿元，同比增长61.84%。2024Q1细钨丝产品保持较快增长，实现销量341亿米，同比增长141%，销售收入同比增长80%。稀土氧化物、稀土金属产品2023年实现营收54.9亿元，同比下降10.59%，利润总额1.44亿元，同比下降54.54%。2024Q1稀土营收9.12（-26.66%），利润总额0.40亿元（-64.79%），一方面因为与中国稀土集团整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务出表，另一方面由于原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。能源新材料方面，2023年钴酸锂销量3.46万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位；三元材料销量3.74万吨，同比下降19.39%；叠加原材料和产品价格大幅下降，整体盈利能力下滑，全年营收173.11亿元，同比下降39.77%，利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。2024Q1公司三元材料和钴酸锂销量实现大幅增长，分别为1.59万吨（+249%）、0.84万吨（+62%）。
    毛利率和净利率提升，多领域研发取得重大创新成果
    2023年，公司销售毛利率为16.52%，较2022年同期增加2.91pct；销售净利率为6.39%，较2022年同期增加1.86pct。期间费用率方面，研发费用率和管理费用率较高，二者相较于同期分别增加0.49pct和0.61pct。2020年至2023年，公司研发费用分别为8.61亿元、12.76亿元、17.29亿元、16.09亿元。公司承担了国家重点研发计划项目等国家各级科研项目22项，取得多项具有突破性的科研成果，“高性能钨钼制品的关键制备技术与应用”、“航空轻合金零件精密加工用高强韧性刀具的研制及产业化”、“超硬材料合成用高性能硬质合金顶锤关键技术及产业化”等项目荣获省、市科技奖。此外，公司持续推进知识产权强企建设，2023年入选厦门市实施知识产权管理国际标准ISO56005首批试点企业，新增授权专利337项（其中发明专利176项）。
    公司资源保障能力强，产业链海外布局速度加快
    公司强化原材料供应链管控体系，多管齐下保障主材供应。一方面，加快行洛坑和都昌金鼎钨矿山生产延续及技改提升项目，为后端钨深加工提供稳定资源保障；与中国稀土集团合作整合福建省内稀土资源，与赤峰黄金合资设立参股子公司上海赤金厦钨资源开发有限公司，专注于开发老挝稀土资源；与锂电池正极材料上游企业合作，公司现为腾远钴业第三大股东，同时公司权属公司厦钨新能与对家上游企业开展股权合作。另一方面，拓展金属资源回收渠道，提升金属资源再生能力，公司泰国金鹭硬质合金生产基地二期和韩国厦钨钨废料回收生产基地等海外项目建设有序推进，有利于完善钨产业链产能布局，增强国际化采购、制造、销售等综合竞争力。
    投资建议与盈利预测
    随着制造业的转型升级，以新能源汽车、智能制造、机器人、电子、节能环保等为代表的新兴产业快速发展，叠加锂电产业链布局出海，钨、稀土以及电池材料的需求有望迎来较快增长。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：18.57、22.55和27.89亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.31、1.59和1.97元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为14.52、11.96和9.67倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    经济波动影响需求和价格风险、行业政策变动风险、产业重点项目不及预期风险。

公司23年年报点评：聚焦关键品类，新品驱动高质增长

安克创新(300866)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入175亿元，同比+22.85%；实现归母净利润16亿元，同比+41.22%，扣非后归母净利润13.4亿元，同比+71.88%。
    充电储能领域是公司重点发展领域，23年收入同比增长25%。其中以Anker品牌为主的充电产品是公司稳健的基本盘，预计公司凭借品牌壁垒、产品力优势和营销能力，将在充电产品领域持续受益于快充刚需化、充电配件不附送等趋势；以Anker SOLIX品牌为主的家用光伏和储能产品是公司23年成功推出的系列产品，公司凭借在中小容量充电领域积累的丰富经验和核心优势，为步入储能领域打下良好基础，预计在全球能源短缺和双碳目标的背景下，公司在储能领域仍有可期表现。
    智能创新产品23年收入同比增长19%，其中在安防产品方面，目前欧美等发达国家的家居安防市场接近饱和，但仍有高性能和多功能的产品迭代需求。未来公司继续发挥市场需求洞察的能力，从用户需求痛点切入，有望借助Eufy品牌优势打造出下一个安防爆款。在扫地机方面，2022年公司启动品牌重塑，向中高端市场的持续转型，未来有望受益于海外扫地机渗透率的持续提升。
    智能影音产品23年收入同比增长26%，其中在智能投影领域，公司建立光机研发实验室，在投影仪的核心部件上（光机）实现自主开发，有望在成本的进一步优化的基础上，实现产品丰富度和用户体验的提升。在无线耳机方面，公司2022年起逐步调整产品战略，开始推出高性价比产品拓展中端市场，有望形成新的市场空间。
    投资建议与盈利预测
    公司抱持长期主义，坚定品牌建设，基于品牌壁垒、新品类运营经验等核心能力，对多品类和多品牌持续投入和打造，不断给公司创造新的增长点。我们预测公司24年归母净利润20.4亿元，给予20xPE，对应股价100.5元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，手机市场需求持续下滑，运费成本上升，人民币汇率下降，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；24年手机需求的持续复苏；继苹果MR后，全球XR产品采用外接电池设计；扫地机器人市场需求反弹

2023年及2024年Q1报告点评：高速率产品占比提升，成本控制能力领先

新易盛(300502)
    事件：
    4月22日，新易盛发布2023年及2024年Q1报告。2023年，公司实现营业收入30.98亿元，同比-6.43%；实现归母净利润6.88亿元，同比-23.82%。其中，2023年Q4，公司实现营业收入10.11亿元，同比12.78%，环比29.17%；实现归母净利润2.59，同比83.35%，环比83.29%。2024年Q1，公司实现营业收入11.13亿元，同比85.41%，环比10.12%；实现归母净利润3.25亿元，同比200.96%，环比25.40%。
    点评：
    23年受电信市场需求影响承压，23Q4至24Q1盈利能力大幅提升收入端，23年全年来看，国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但电信侧市场需求减弱，导致23年度公司营业收入及净利润同比上年有所下降。受益于高速率产品放量，23Q4及24Q1公司营收同环比均重回正增长。同时，随着公司募集资金投资高速率光模块生产线项目的建成投用以及泰国工厂整体规模的进一步扩大，公司产能及产品交付能力进一步增强，为未来新产品的持续上量提供有力保障。毛利率端，23Q4及24Q1公司毛利率分别达到36.77%、42%，环比分别提升10.61、5.24个百分点，我们认为主要源于产品结构的变化及强成本控制能力（包括产线的自动化建设等）。
    回购注销部分限制性股票，高速率、新结构推进顺利
    回购注销部分限制性股票，根据公司《2022年限制性股票激励计划（草案）》，由于激励对象离职及第一个解除限售期的公司层面业绩考核未完成，将以8.21元/股的价格回购并注销110.82万股，注销完成后公司股份总数将由709,919,026股变更为708,810,852股，其中包括91,192,974限售股和617,617,878流通股。公司一向重视行业新技术、新产品的研究。目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品和400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为15、18和27亿元，对应PE估值分别为39、31和21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2023年报点评：内卷当前聚焦高质量，出海潮头开拓新空间

卡倍亿(300863)
    事件：
    4月18日，卡倍亿发布2023年度报告，2023年全年公司实现营收34.52亿元，同比+17.08%；实现净利润1.66亿元，同比+18.49%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比+11.41%。
    收入利润稳步增长，效率指标显著提升呈现高质量态势
    2023年公司线缆整体销售量625.82万公里，同比+20.24%；其中新能源线21.79万公里，同比-6.23%。对应2023年新能源线平均单价1525.11元/公里，较2022年提升约105元/公里。公司在新能源车快速增长但相对内卷的行业背景下主动选择质高于量的发展策略，稳步推进业务提升。同时毛利率、净利率、资产周转率分别达到12.40%\4.81%\1.33x，分别较2022年提升0.38pct、0.06pct和0.03x。资产负债率57.03%，较2022年下行9.95pct，高质量发展特征显现。
    海外投资+储能扩张，开拓未来发展新空间
    2024年1月12日公司召开第三届董事会第十八次会议，决议以投资不超过2500万美元在墨西哥投资设立墨西哥卡倍亿工业有限公司、墨西哥卡倍亿电气有限公司开展海外业务。公司直接客户覆盖安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、住电等全球领先企业，终端客户覆盖大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、特斯拉等全球性车企，出海步伐开启，有利于未来新空间拓展。此外公司年报披露，2023年按照客户需求开发新产品，拓展储能领域业务，相关研发项目已经完成并取得客户认可。未来新兴业务方向也将推动公司发展空间拓宽。
    投资建议与盈利预测
    公司收入稳健增长，利润率水平提升。考虑到公司在行业内卷背景下重质高于数量的发展策略，我们下调公司2024-2025年营业收入预测，并首次加入2026年收入预测分别为42.99\50.88\61.50亿元，2024-2026归母净利润分别为2.22\2.76\3.46亿元，按照转增后最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.78\2.22\2.78元，按照最新股价测算，对应PE24.21\19.44\15.50倍。考虑到转增后的除权效果，维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车行业竞争恶化超预期风险、线缆行业国产替代进程不及预期风险、原材料价格波动风险、公司量价优先级策略波动风险

2023年报点评报告：主业聚焦加速，业绩稳健增长

康恩贝(600572)
    事件：
    公司发布2023年度报告，实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%；扣非后归母净利润5.54亿元，同比增长14.60%，EPS为0.23元。
    业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上
    2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，主要与公司参股公司嘉和生物市值变动导致的公允价变动损失同比减小以及公司转让珍视明7.84%股权确认0.87亿元净利润有关，除去非经常性损益，公司扣非净利润增速快于收入增速。2023年公司销售费用率33.96%，同比下降0.40pct；管理费用率8.11%，同比下降0.55pct；研发费用率4.43%，同比增长1.17pct；财务费用率-0.28%，同比下降0.04pct，整体来看，公司精细化管理效果明显，销售费用率和管理费用率下降明显，财务费用率保持稳定，研发费用率提升与公司加大研发投入有关，说明公司创新转型持续快速推进。
    中药引领公司发展，特色健康消费品增加收入弹性
    从公司业务板块来，2023年全品类中药实现收入36.25亿元，同比增长16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务实现营收5.80亿元，同比增长21.28%。整体来看，公司中药板块快速发展，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入已经接近13亿元，“至心砃”牌麝香通心滴丸循证医学研究不断推进，进入多个指南，有望成为新增长点。公司化学药平稳增长，“金奥康”、“金艾康”、“必坦”等多个产品销售额实现过亿，未来预计有望继续保持稳健增长。目前公司大健康产品主要是康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品等，目前随着公司销售渠道的多样化，有望继续保持较快增长。
    创新研发持续加速，未来增长动力充足
    公司研发力度持续加大，其中中药1.2类创新药洋常春藤叶提取物及其口服液取得临床批件；中药2.1类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理；化药2.2类改良型新药吸入用吡非尼酮溶液取得临床批件；化药1类创新药EVT-401已启动I期临床入组，预计未来随着新产品的不断上市，将为公司不断注入长期发展动力。
    投资建议与盈利预测
    公司主业不断聚焦，品牌力不断提升，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为6.98亿元、8.21亿元和9.50亿元，对应每股收益分别为0.27元/股、0.32元/股和0.37元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1利润增速亮眼，外延布局再下一城

倍加洁(603059)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    24Q1利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+
    23年公司实现营业收入10.67亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。
    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
    分业务来看，23年公司口腔护理产品收入7.22亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96pct。分业务来看，23年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立良好合作关系，23年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2形成有效营收。
    善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线
    外延方面，23年2月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权，10月底完成交割，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23年实现净利润1.64亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同；23年11月，公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权，24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元，有望助力公司打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元，EPS为1.42/1.84/2.27元，对应PE为16/12/10x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

公司首次覆盖报告：AI驱动产品结构升级，高端基板有望突破

深南电路(002916)
    报告要点
    深南电路构建成业内独特的“3-In-One”业务布局，即在加强PCB业务领先地位的同时，大力发展“技术同根”的封装基板业务和“客户同源”的电子装联业务，通过业务的垂直化发展，进一步深度绑定高端客户，形成在中高端PCB方向的行业护城河。
    PCB板业务是公司的主要业务，下游覆盖通信、数据中心、医疗工控和汽车等方向。在占比最高的通信PCB方面，公司对通信网络各个环节实现了全覆盖，产品包含了从无线基站到传输网络，从核心网到固网宽带光纤到户的各类型背板、高速多层板，高频微波板的全系列。随着客户向AI方向的业务发展，公司数据中心业务方向尤其是交换机用板的占比有望提升。而AI服务器需求推动下，交换机主流板体规格升级，将带动单机价值提升，进而推动公司PCB板业务持续发展。
    公司是最大的内资封装基板供应商，未来几年将充分受益于云计算、人工智能、智能驾驶等对高端芯片以及2.5D/3D封装带来的技术升级红利。从技术方面，公司实现了对WB(wire-bonding)到FC（Flip-Chip）封装形式的全覆盖，材料端上也有望从BT向ABF技术上发展，尤其是ABF载板方面，是最具成长预期的产品线。
    公司电子装联业务在客户的拓展方面取得了成效，23年实现了逆势成长。在医疗和汽车等领域订单增长显著，24年公司在数据中心的PCBA业务也有望实现较好的成长。
    投资建议与盈利预测
    公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为30.8x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（24.84x），略低于历史平均值。公司前期对高阶封装基板的研发投入较大，预计24年将有所缓和，同时随高阶封装基板项目加速客户认证和产品导入，24年有望在收入端落地。我们测算公司24年归母净利润为18亿元，在乐观/中性的情况下，给予公司24年40x/25x估值，分别对应目标价166.2/103.9元。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    下行风险：通讯、消费电子等下游需求持续疲软；新客户及项目开发不及预期；ABF载板进展缓慢；存储行业复苏不及预期；国际政策发生不利变化
    上行风险：持新项目开发超预期；ABF载板认证进展超预期；下游需求复苏超预期

乐歌股份2023年度报告点评：海外仓业务蓬勃发展，盈利能力整体向上

乐歌股份(300729)
    事件：
    公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收39.02亿元，同比增长21.61%；公司2023全年实现归母/扣非归母净利润6.34/2.52亿元，同比分别增长189.72%/142.38%。其中第四季度公司实现收入12.16亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%。
    H2增长加速，仓储物流维持高增速
    2023年Q1-Q4公司分别实现营收7.96/8.82/10.07/12.16亿元，同比分别增长4.29%/12.34%/31.90%/35.73%。增长驱动因素来看，2023年公司人体工学产品/仓储物流服务分别营收26.12/9.51亿元，同比分别增长8.70%/94.03%，分别贡献总营业收入增量的30.1%/66.5%。
    盈利能力同比上行，期间费率基本维稳
    盈利能力方面，2023年公司毛利率/归母净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别提升2.12/9.42pct；其中2023全年人体工学系列产品的毛利率42.65%，同比提升3.92pct，净利率的提升主要系全年资产处置收益5.16亿元（2022年同期为0.66亿元）。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为20.07%/4.18%/0.96%，同比分别增减-0.09/+0.47/+0.05pcts，其中财务费率变动主要系租赁负债利息费用增加所致。同期公司研发费率为3.71%，同比下降0.77pct，与上年同期基本持平。
    人体工学品牌高市场份额，海外仓扩张迅速
    核心品类方面，公司坚持发展自主品牌，截至2023年，国内品牌“Loctek乐歌”升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，海外品牌“FlexiSpot”升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一。海外仓，截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。
    投资建议与盈利预测
    公司为人体工学行业龙头，以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务成为新增长极。我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.19/60.84/71.93亿元，归母净利润为4.51/5.20/5.93亿元，EPS为1.44/1.66/1.90元/股，对应PE为13.46/11.68/10.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险

公司首次覆盖报告：风光双主业布局，海外业务加速拓展

振江股份(603507)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.57%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长470.87%。2023Q4公司实现营收11.25亿元，同比增长24.60%，环比增长30.55%；归母净利润0.57亿元，同比增长63.83%，环比增长18.20%。
    报告要点：
    绑定西门子等优质客户，持续推进风电业务
    2023年公司定子段收入2.02亿元，同比增长7.58%；毛利率达12.74%，同比提升3.89pct。转子房收入4.59亿元，同比增长32.49%；毛利率达31.35%，同比提升13.68pct。公司坚持“两海战略”，绑定西门子、GE、Vestas等优质客户，持续推进海上风电尤其是海外海上风电的业务。
    光伏支架业务快速增长，加快拓展美国/中东市场
    2023年公司光伏支架业务收入8.45亿元，同比增长89.87%；毛利率达12.31%，同比提升0.1pct。公司积极布局美国市场，目前美国光伏支架工厂已开始批量发货。此外，公司积极响应国家“一带一路”政策，拟投建沙特光伏支架工厂。我们认为公司在海外市场的本土化布局，有望助力公司扩大海外的光伏业务规模，提升市占率。
    在手订单充足，保障业绩增长
    截至2023年末公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品/光伏设备产品/紧固件订单分别为18.99/3.21/1.25亿元。充足的在手订单为公司后续的业绩增长提供保障。
    海外业务维持高比例，盈利能力显著改善
    2023年公司国外地区收入24.84亿元，同比增长22.68%；收入占比达到64.66%。受益于规模效益和原材料价格的下降，以及公司的精益化管理，2023年公司毛利率/净利率分别为20.29%/5.31%，同比分别提升6.37/1.66pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比微增1.45pct；其中，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率1.30%/3.68%/3.30%/3.51%，同比分别提升0.22/1.30/0.12/-0.18pct。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.10/3.72/4.91亿元，同比分别增长68.98%/19.98%/31.95%。当前股价对应PE分别为11.4/9.5/7.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，海外业务开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

2023年年报及2024年Q1预告点评：AI推动速率代际缩短，看好年内800G放量

中际旭创(300308)
    事件：
    4月21日，中际旭创发布2023年及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年Q1，公司实现营业总收入48.43亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15%。
    点评：
    400G/800G产品占比提升，盈利能力显著增强
    收入端，公司400G/800G产品占比逐步提升，带动营业收入逐季放量，产能布局作为交付能力的重要保障也在持续推进，“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”募集资金建设项目也在持续推进。毛利率端，2024Q1同比提升3.21个百分点，环比下降2.61个百分点，环比下降原因主要系：1）每年初产品会执行新价格，从而对毛利产生一定影响；2）产品结构变化，2024Q1400G上量节奏相较800G快一些，毛利相较800G低一些，从而亦对毛利产生一定影响；3）受到一定原材料的库存价格影响，但目前核心原材料的周转约为3个月，预计Q2该方面的影响会消除。费用端，2024Q1，受君歌电子并表影响，期间费用绝对值有增长，但季度同环比的期间费用率均有大幅下降，其中同比下降7.18个百分点，环比下降3.41个百分点。此外，2024年的股权激励费用共有2亿左右，Q1已产生接近5千万的影响。
    高速率产品需求趋势向上，硅光渗透快速提升
    分速率看，400G及800G速率产品占比快速提升（800G受到EML等原材料紧缺影响，行业交付量未达客户需求量），1.6T已进入送样测试环节，预计明年可以看到规模上量。分结构看，硅光方案中，目前主要用于单模场景，对应500m或2km，在400G及800G方案中占比快速提升；1.6T方案中，也会有硅光的方案提供。LPO方案中，业内普遍认为只适用于特定的短距离应用场景，目前公司在800G-1.6T速率中均有相关技术储备。
    投资建议与盈利预测
    公司作为领先光模块供应商，在多个速率、结构均有技术储备，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为49、65和78亿元，对应PE估值分别为26、19、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，会员数量创新高

芒果超媒(300413)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    归母净利润快速增长，金鹰卡通超额完成业绩承诺
    2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，其中Q4单季实现营收42.62亿元，同比增长21.16%。全年归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。年内，金鹰卡通实现归母净利润6347.37亿元，实现扣非归母净利润4754.32亿元，完成本年度业绩承诺的102.79%。2024Q1实现营收33.24亿元，同比提升7.21%，归母净利润4.72亿元，扣非归母净利润4.67亿元。
    持续夯实视频内容优势，会员服务高质量发展
    2023年，芒果TV全年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速居长视频行业第一。年内，芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数和创新率均居行业榜首。此外，公司与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，探索长短剧合作新空间。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，保持优质剧集供给能力。分业务看，2023年，公司会员数再创新高，有效会员规模达6653万，全年会员收入超43.15亿元，同比增长10.23%，会员增长与内容投入形成良性循环。2023年，公司广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，23Q4广告业务收入同比转正为15.95%。运营商业务年度营收27.67亿元，同比增长10.27%，持续推动IPTV业务增收。
    打造多元发展芒果深度融合生态，积极探索AI技术应用落地2023年，公司完成对金鹰卡通的收购，芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商的“四平台”模式逐渐形成。2023年，金鹰卡通顺利完成业绩承诺，加深公司在亲子赛道内容护城河。小芒电商依托芒果优质的内容IP和艺人资源，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元。公司积极探索AI前沿技术落地，推出40+项AI产品，AI生成短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；同时，公司与大模型公司合作AI角色对话产品，与大热IP联动，尝试新商业模式，提高用户粘性及活跃度。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润21.21/23.41/25.65亿元，EPS分别为1.13/1.25/1.37元，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

2023年年报点评：营收利润创新高，新品上线有望推动增长

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    2023年公司营收及归母利润创同期新高，费用率控制成效显著2023年，公司实现营收59.62亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加63.84%；扣非后归母净利润8.29亿元，同比提升85.77%，营业收入和归母净利润均创同期新高。费用端看，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为24.66%/15.38%/5.53%，较2022年分别-1.47/-0.81/-0.78pct，费用率管控较好。收入分布上看，中国大陆收入占比为27.07%，海外及港澳台地区占比72.93%。
    深耕SLG游戏出海赛道，长周期核心产品流水创新高
    游戏业务方面，2023年公司游戏业务实现营收44.97亿元，同比提升26.51%，毛利率为71.14%，较22年提升3.61pct。公司多年深耕SLG游戏出海，游戏业务出海收入占比接近九成。其中，代表产品《旭日之城》2023年充值流水创上线以来年度新高，《战火与秩序》充值流水保持稳定，两款游戏的累计流水在2023年分别达到10亿美元。在Sensor Tower发布的“2023年中国手游发行商海外收入排行榜”中，壳木游戏位居第7位，同比提升1位。新产品方面，公司储备有科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）两款SLG融合类游戏，预计于2024年在海外发行上线，有望为游戏业务贡献新增量。
    持续夯实数字化技术底座，新业务快速增长
    软件和信息技术服务业务方面，2023年公司实现营收14.65亿元，同比增长17.08%，占比为24.57%。其中，AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收12.27亿元、0.82亿元和1.18亿元，同比分别增长20.08%、-19.63%、45.10%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。AI业务方面，公司利用自研NLP技术推出“泰岳小催”平台，并在下半年升级为“泰岳智呼”，在智能电销和智能催收领域提供SaaS化解决方案，后续有望持续放量。云业务方面，深化与亚马逊合作，23年陆续推出“云桌面”、“云端渲染”、“CDN预热”、“云托管”等企业级解决方案，强化服务出海客户的能力。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，2024年新产品上线支撑业绩增长，计算机业务也有望贡献业绩弹性及新增长点。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润10.15/12.10/13.56亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.69元，对应PE17/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

双汇发展2024年一季报点评：持续结构升级，Q1毛利率提升

双汇发展(000895)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。
    肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct
    1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。
    2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。
    3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。
    加速升级肉制品，持续推动网点扩增
    1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
    2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，信创业务未来可期

天融信(002212)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入有所下滑，经营性净现金流大幅改善
    2023年，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润亏损3.71亿元；扣非归母净利润亏损4.17亿元。按客户所处行业来看，政府及事业单位实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%。公司持续加强提质增效，毛利率同比增长0.47pct，费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。公司经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
    深入探索AI+安全，赋能订阅服务业务
    公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户。2023年，公司订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，依托天问大模型能力，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
    受益政策密集出台，信创业务实现快速增长
    2023年12月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2023年第1号），包括CPU、操作系统以及数据库等3类多款产品，财政部会同工信部研究发布了7项基础软硬件政府采购需求标准（财库〔2023〕29号-35号）；2024年3月，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，明确“乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求”。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，优势明显，2023年信创业务收入同比增长33.01%。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.70、40.41、45.32亿元，归母净利润为2.85、3.59、4.13亿元，EPS为0.24、0.30、0.35元/股，对应PE为23.52、18.69、16.24倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济和行业需求复苏风险；原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2023年年报点评：23年盈利承压，立足湿巾主业加大美妆布局

洁雅股份(301108)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    23年营收降幅收窄，盈利能力承压
    收入端来看，23年公司实现营收6.23亿元，同比下降6.60%。主要系医用及抗菌消毒湿巾业务同比下降57.01%所致。利润端来看，23年公司实现归母净利润1.15亿元，同比下降18.28%；毛利率29.62%，同比下降1.84pct；净利率18.4%，同比下降2.75pct。费用端来看，23年公司销售费用率为1.55%，同比提升0.48pct。管理费用率为7.8%，同比提升2.52pct，管理费用增加主要系咨询费和股权激励中股份支付的摊销增加所致。财务费用率为-1.92%，同比提升0.62pct；研发费用率为3.62%，同比下降0.18pct。单Q4来看公司实现营业收入1.75亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长79.67%。24Q1公司预告归母净利润1200-1600万元，同比下降67.80%-57.07%，主要系当期确认的客户大额赔偿收益同比大幅减少以及公司产品销售毛利率同比下降所致。
    非消毒湿巾及面膜业务均实现稳健增长，消毒湿巾影响基本消除分业务来看，23年公司湿巾产品收入5.24亿元，同比下降10.90%，剔除消毒湿巾业务增长7.13%，目前消毒湿巾的订单已经恢复到正常水平。湿巾业务毛利率24.89%，同比下滑2.82pct。售价下降主要系单价较高的外销产品收入减少所致。面膜产品收入6655万元，同比增长15.65%，毛利率48.28%，同比下滑5.04pct。洗护产品收入142.50万元，同比下降34.78%，毛利率37.25%，同比下降2.40pct。售价下降主要系部分产品降价及价格较高产品收入占比下降所致。产能利用方面，23年公司湿巾/面膜/洗护类产能利用率分别为69.04%/95.09%/9.84%，另有45亿片湿巾产能处于投资建设中。
    立足湿巾主业，加大美妆布局
    公司多年专注于湿巾类产品研发、生产与销售，与Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、宝洁、利洁时以及国内杭州白贝壳、自然堂集团、东方优选等客户建立稳定合作关系。纵向上，23年公司通过参股赛得利公司保障主要原材料无纺布供应的长期稳定；发起设立“雅石共赏”基金投资孵化下游品牌公司。横向上，23年公司加大美妆业务布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营；与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证；洁雅公司通过安徽省药品监督管理局审核，获得了医疗器械生产许可证。未来妆品布局有望持续丰富，打造增长第二极。
    投资建议与盈利预测
    公司系国内湿巾制造领先企业，切入妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2024-2026年实现收入6.69/7.55/8.56亿元，归母净利润1.14/1.30/1.49亿元，EPS1.40/1.60/1.83元，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险。

2023年报及2024Q1点评：业绩增长符合预期，外延式发展和试剂放量值得期待

迪瑞医疗(300396)
    报告要点：
    公司发布2023年度报告和2024一季度报告，2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.76亿元，同比增长5.26%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%，EPS为1.01元；2024年一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归母净利润1.22亿元，同比增长56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长55.53%，EPS为0.45元。
    2023Q4营收下降拖累全年业绩表现，2024Q1业绩强势反弹
    公司2023年营业收入13.78亿元（+12.96%），归母净利润2.76亿元（+5.26%），全年增速放缓，主要与公司收入确认节奏有关，部分海外收入延后到2024年一季度确认，所以2024Q1表观业绩大幅增长。公司全年毛利率50.53%（-1.46pct），净利率20.00%（-1.45pct），销售费用率为18.17%（+3.17pct）有所提升，主要源于公司2023年以抢占市场为核心，销售团队支出增加，管理费用率为4.23%（-1.58pct），研发费用率为9.33%（-0.08pct），财务费用率为-0.90%（+0.30pct）。
    高速推进仪器入院，迎接试剂放量
    公司2023年仪器业务实现营收8.21亿元，同比增长19.89%，占总营收59.61%；试剂业务营收5.50亿元，同比增长4.62%，占比39.94%。公司在2023年重点推进CS-2000全自动生化分析仪、全自动生免流水线、CM-640全自动化学发光免疫分析仪等高速系列产品在二甲和三甲医院装机工作，为后续的试剂上量预先布局。我们认为公司在仪器业务中的尿液分析和生化分析仪器产品拥有较强竞争力，化学发光产线增长迅速，预计公司仪器业务将保持高速增长；公司战略上加快仪器装机，以抢占市场为核心，随公司试剂上量团队建设完成和近年仪器占有率的提升，试剂营收也有望自2024年开始迎来更为显著的增长。
    海外销售体系不断完善，业务高速增长
    2023年公司国内业务营收8.31亿元，同比增长3.89%，占比60.30%；海外业务营收5.47亿元，同比增长32.96%，占比39.70%。公司多年来注重海外业务发展，拥有长线布局战略，在2023年国际市场启动多条产品线注册，丰富了产品组合；同时推出大客户策略，优化分销渠道，正逐步推进仪器和试剂本地化业务。目前，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。我们认为当前海外市场空间巨大，公司具有前瞻性的海外战略布局将持续贡献业绩增量。
    投资建议与盈利预测
    公司仪器有望保持稳健增长，试剂业务有望迎来放量，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为21.02、25.99和31.90亿元，实现归母净利润分别为4.00、4.92和6.08亿元，对应EPS分别为1.45、1.79和2.21元/股，对应PE分别为17、14和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延式发展不及预期风险，试剂放量不及预期风险，行业政策风险。

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，生态化成效稳步显现

中科星图(688568)
    事件：
    公司于2024年4月14日发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与利润实现快速增长，经营性净现金流显著改善
    2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，较上年同期增长1.54亿元。公司第一增长曲线实现平稳较快发展，特种领域行业平稳增长，收入同比增长15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增长明显，收入增速分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。
    以云服务模式打造第二增长曲线业务，持续推动商业变现
    在确保第一增长曲线业务平稳较快发展的同时，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，加快推进GEOVIS在线数字地球建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，高效赋能空天信息开发者，持续推动商业变现。年内，第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。
    持续加大研发投入，发布星图地球智脑引擎
    公司推进空天信息与AI融合，研制并发布了星图地球智脑引擎(GEOVISEarth Brain)，该产品集成“空天·灵眸”基础大模型，以高性能计算、人工智能、大数据和云计算为核心技术手段，汇聚了超算、智算、大数据和云计算等多元化算力资源，不仅提升了数字地球技术的智能化水平，也拓展了其在各个领域的应用范围。公司基于自研的数字地球超级计算机，并连通巢湖明月、郑州超算以及公有云等算力节点，满足遥感大模型训练推理的需求，具备了行业一流的空天数据算力资源。2023年，公司研发投入达5.72亿元，同比增长67.02%，主要系公司进一步加大科技创新力度，不断引进优秀研发人才，推进GEOVIS Earth系列产品研发所致，研发投入占营业收入比例为22.74%，研发投入资本化的比重35.53%，同比增加0.67个百分点。
    盈利预测与投资建议
    公司致力于将自身打造成为一流的具备全球竞争力的空天信息产业集团，持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.17、47.66、62.77亿元，归母净利润为4.70、6.39、8.56亿元，EPS为1.29、1.75、2.35元/股，对应PE为45.14、33.22、24.78倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品升级换代的风险；核心技术人才流失的风险；经营风险；财务风险；宏观环境风险。

2023年年报及2024年一季报点评：扣非利润大幅增长，AI赋能业务发展

大华股份(002236)
    事件：
    公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年，公司营业收入实现稳健增长，扣非归母净利润实现大幅增长2023年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润29.62亿元同比增长87.39%。分业务板块来看，境内TO G业务实现收入43.33亿元，同比增长0.18%；境内TO B业务实现收入90.87亿元，同比增长9.92%；境内其他业务实现收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外业务实现收入153.27亿元，同比增长3.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%；实现扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。
    保持较高研发投入，创新业务快速发展
    2023年，公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，占营业收入的比例为12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，在创新业务和软件业务领域拓展新的增长点。2023年，公司智慧物联产品及方案中的软件业务收入达17.97亿元，同比增长21.59%，毛利率为67.09%；创新业务实现收入49.07亿元，同比增长19.20%，毛利率为35.41%。
    构建完整算法训练体系，大模型助推AI能力提升
    公司构建1+1+N算法训练体系，即：算法模型训练+算法增量训练+算法编排，并推出线下训练一体机和AI训练在线平台两大核心平台，支持训练资源按需申请、动态分配、多人协同、任务分配、在线验证、在线部署升级等能力，提供全天候的专家技术支持。客户通过训练平台可便捷地获得新的算法，并享受到专业的技术支持和服务，助力能源、水利等多个行业。2023年，公司发布了融合多模态能力的行业视觉大模型星汉大模型，它主要面向视觉解析任务，同时通过打造几个典型的行业视觉大模型来沉淀出一套计算框架，依托这个计算框架，再打造更多的行业视觉大模型。
    盈利预测与投资建议
    公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为352.46、383.51、415.71亿元，归母净利润为37.17、43.08、48.08亿元，EPS为1.13、1.31、1.46元/股，对应的PE为15.33、13.23、11.85倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

2023年报点评：多领域订单快速增长，核电市场前景广阔

兰石重装(603169)
    事件：公司4月17日发布2023年度报告，期内实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿，同比下降12.62%。
    点评：
    聚焦能源化工装备领域，公司业绩短期承压
    公司是国内能源化工装备龙头企业，工业智能装备、节能环保装备、金属新材料等细分领域的核心企业之一。营收端，2023年公司传统能源装备收入28.35亿元（+22.19%），新能源装备收入9.08亿元（-30.28%），节能环保装备收入3.77亿元（+18.80%），工业智能装备收入3.43亿元（+12.90%），工程总包收入3.18亿元（-45.55%），技术服务收入1.32亿元（+48.63%），金属新材料收入1.60亿元。毛利端，公司传统能源装备、新能源装备、节能环保装备、工业智能装备、工程总包、技术服务、金属新材料毛利分别为3.90亿元（+25.65%）、1.23亿元（-35.62%）、0.63亿元（+45.19%）、0.53亿元（+34.65%）、0.08亿元（-39.28%）、0.80亿元（+72.22%）、0.27亿元。公司全年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降12.62%。
    清洁绿色能源转型持续推进，核电市场需求广阔
    核电装机容量稳步增长，核电工程投资规模快速扩大。据国家能源局数据，截至2023年底全国核电装机容量约5691万千瓦，同比增长2.4%，同时核电工程完成投资949亿元，同比增长20.8%。以高温气冷堆、钍基熔盐堆、钠冷快堆等为代表的四代核电技术在安全、应用方面日趋成熟，核电发展加快。公司先后为国内四代核电站华能高温气冷堆核电站示范工程制造了乏燃料现场贮存系统竖井热屏设备、乏燃料装卸系统、新燃料运输系统过滤器、乏燃料运输系统地车屏蔽项目地车屏蔽罩及HTL电加热器等核能装备。随着核电下游产业场景应用进一步丰富，公司核电装备业务前景广阔。
    加强战略投资和资本运作，发挥龙头企业资源集聚优势
    2023年，公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合，进一步发挥龙头企业资源集聚优势。公司收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，打造集原材料供应、高端装备制造深加工、销售为一体的产业链上下游一体化发展格局，增强业务协同效应。公司与仙湖科技等合作方合资新设氨氢公司，充分发挥各股东方在研发、制造、市场资本等方面的互补优势，实现公司氢能源技术及产品在“制、储、输、用（加）”全流程的开创性应用与全产业布局。
    科技创新投入不断增加，科研成果加速转化
    公司始终坚持科技引领，不断加大研发投入，成功入选“国务院国资委科改示范企业”名单以及甘肃省核燃料循环技术研发与核技术应用创新联合体。2023年，公司开展科技创新项目125个，完成研发投入2.27亿元，同比增长49.78%，实现科技成果转化21项，转化订单4.30亿元。公司新认定国家高新技术企业2家、省级以上专精特新企业4家，其中重工公司获批国家级专精特新“小巨人”企业。公司与东华科技优势互补，在煤化工、光热储能领域开启合作；与中核集团及下属企业、清华大学核研院、兰州大学等高校加强合作交流，推动公司新能源技术研发及科技成果转化。
    公司盈利能力基本稳定，期间费用率小幅提升
    盈利能力方面，公司2023年销售毛利率为15.14%，同比增加1.13pct；销售净利率为3.22%，同比减少1.06pct。分产品看，传统能源装备毛利率13.76%，同比增加0.38pct；新能源装备毛利率13.57%，同比减少1.12pct；节能环保装备毛利率16.81%，同比增加3.06pct；工业智能装备毛利率15.40%，同比增加2.49pct；工程总包业务毛利率2.45%，同比增加0.25pct；技术服务毛利率60.87%，同比增加8.34pct；金属新材料毛利率17.03%。期间费用方面，2023年期间费用率率为12.17%，同比增加1.54pct。其中，销售费用0.85亿元（+29.30%），销售费用率1.66%（+0.33pct）；管理费用1.68亿元（+16.84%），管理费用率3.25%（+0.37pct）；研发费用2.27亿元（+49.78%），研发费用率4.39%（+1.35pct）；财务费用1.49亿元（-11.73%），财务费用率2.88%（-0.50pct）。
    订单数量突飞猛进，多领域市场开拓成果显著
    公司全力以赴开拓市场，市场营销工作的龙头牵引作用不断增强。通过创新“研购销一体化”的营销机制，实施“主营+新兴业务提成双挂钩”等营销政策，营销活力得以不断释放，多个细分业务市场开拓成果显著。其中，煤化工装备市场取得订单7.47亿元，同比增长13.94%；核能领域取得订单5.17亿元，同比增长154.60%；工业智能装备市场创新高，获得订单5.05亿元，同比增长34.32%；国际业务快速增长，全年出口订单2.91亿元，同比增长58.73%。同时，新兴业务重点项目稳步推进，承制华能百万吨级CCUS项目多台装置。
    投资建议与盈利预测
    随着核电景气度提升，核电相关产品的需求将加速释放，保持快速增长的态势。公司作为我国核能装备业务和新能源装备市场的先行者，有望深度受益行业发展。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：2.93、3.63和4.25亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.22、0.28和0.33元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为22.24、17.97和15.34倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，海外业务未来可期

航天宏图(688066)
    事件：
    公司于2024年4月11日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    部分项目进度推迟，收入与利润出现下滑
    2023年度，受多种因素的影响，公司实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，实现扣非归母净利润-4.54亿元，主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。按业务划分，空间基础设施规划与建设收入为15404.35万元、PIE+行业收入为158750.59万元、云服务产品线收入为7719.33万元。
    加快推动云化转型和大模型研制，探索AI+遥感领域
    PIE-Engine进一步提升SaaS服务能力，上线时空数据服务平台，支持面向企业和个人的空间数据在线服务能力；SAR卫星应用服务全面结合宏图一号卫星数据，可为用户提供更为精准的订阅式在线沉降监测、灾害监测服务。在遥感大模型方面，公司实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据；研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。
    持续耕耘海外市场，订单有望快速提升
    2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，这是公司拓展南美市场的阶段性成果，进一步提升了公司在海外遥感应用的实施能力。公司已在澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。
    盈利预测与投资建议
    公司布局全产业链，业务模式从空天信息产业链中下游逐步拓展至上游，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为26.01、35.03、46.10亿元，归母净利润为1.47、3.05、4.39亿元，EPS为0.56、1.17、1.68元/股，对应的PE为38.18、18.45、12.82倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    业绩大幅下滑或亏损的风险；核心竞争力风险；经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；发生严重泄密事件的风险；公司知识产权遭受侵害的风险；公司业务季节性风险；主营业务毛利率短期下降的风险等。

金徽酒2024年一季报点评：高端产品收入+86%，产品结构升级持续

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入10.76亿元（+20.41%），归母净利2.21亿元（+21.58%），扣非归母净利2.22亿元（+22.48%）。
    产品结构持续升级，省内持续保持较快增长
    1）300+元产品收入同比+86%。2024Q1，公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，在用户工程和消费者培育持续推进下，公司300+元产品高速增长。
    2）省内收入同比+23%。2024Q1，公司省内/省外收入分别为8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%，省内结构升级和市占率提升逻辑不变，持续保持较快增长。从经销商数量看，24Q1末，公司省内/省外经销商数量分别为283/609个，较年初分别净增11/17个；我们推算，24Q1公司省内/省外经销商平均规模分别为283.02/33.72万元，同比+2.92%/+1.82%。
    3）经销、直销保持较快增速，互联网渠道快速增长。24Q1，公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为10.06/0.27/0.32亿元，同比+19.35%/+31.33%/+57.72%，经销、直销渠道保持较快增速，互联网渠道快速增长。
    毛利率继续提升，总费用率较稳定
    1）产品结构优化，毛利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为65.40%，同比+0.43pct，归母净利率为20.55%，同比+0.20pct。
    2）总费用率较稳定。从费用率看，2024Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+0.69/-0.50/-0.30pct至17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%。
    3）信用减值损失有所增加。24Q1，公司信用减值损失/收入为0.64%，同比+0.57pct。
    公司省内基本盘稳固，全国化加速
    1）双轮驱动，持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营，BC联动开拓大客户资源，通过一县一策精准运营，加大成长性市场开发，促进产品结构升级，持续提升省内市场占有率。
    2）全国化提速，布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时，积极拓展西北市场，新开发华东市场、北方市场，并发力互联网市场。2024年以来，公司在省外市场采取聚焦战略，集中资源重点突破；并复制省内经验，在陕西地区推动用户工程，BC联动拓展大客户资源，有望带动省外保持较快增长。
    3）费用率存优化空间，利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段，前期费用投入较高，随着省外收入体量逐步增大，参考同行费用率情况，公司费用率存在优化空间，有望推动公司利润率上行。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元，增速22.97%/22.15%/21.44%，对应4月19日PE分别为24/20/16X（市值98亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

华致酒行2023年报点评：Q4收入增52%，期待盈利回升

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入101.21亿元（+16.22%），归母净利2.35亿元（-35.78%），扣非归母净利1.79亿元（-46.86%）。23Q4单季，公司实现总收入18.68亿元（+52.11%），归母净利0.04亿元（-65.96%），扣非归母净利0.03亿元（+183.42%）。公司拟每股派发现金红利0.116元，分红率为20.10%。
    23Q4收入增长提速
    1）白酒收入增长稳健。2023年，公司白酒、葡萄酒、进口烈性酒、其他产品收入分别为93.95、4.87、1.43、0.96亿元，同比+20.02%、-19.86%、-4.42%、-22.25%，白酒收入增长稳健。
    2）23Q4收入增长提速。23Q4，公司收入同比+52.11%，环比前三季度增长提速（23Q1、Q2、Q3收入分别同比+5.32%、+16.62%、+13.35%）。
    利润率受名酒批价波动短期影响
    1）从毛利率看：2023年，公司毛利率为10.75%，同比-3.29pct；23Q4，毛利率为9.64%，同比-4.40%，22Q4以来部分名酒批价波动、公司产品结构变动对毛利率有影响。
    2）从净利率看：2023年，公司归母净利率为2.32%，同比-1.88pct，23Q4，公司归母净利率为0.23%，同比-0.81pct，主要受毛利率下降影响，但公司23年非经收益（主要为政府补助）有所增加、销售费用率有所优化：a）政府补助增加：23年公司其他收益（主要为政府补助）为0.62亿元，而去年同期为0.28亿元，其他收益/收入同比+0.29pct。
    b）销售费用率改善：23年公司销售费用率同比-0.50pct至6.44%，主要来自销售相关人员职工薪酬下降，销售相关人员职工薪酬/收入同比-0.64pct，从人数看，2023年末，公司销售人员为1350人，同比-29.98%。
    3）从周转看：23年末，公司存货为33.55亿元，同比-2.18%；公司预付款项为17.92亿元，同比-34.60%。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）短期来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，有望推动普五批价逐步企稳回升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。
    2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。
    3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.83/3.39/4.03亿元，增速20.39%/19.51%/19.03%，对应4月19日PE分别为24/20/17X（市值68亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

紫燕食品2023年报及2024一季报点评：盈利能力提升，期待单店修复

紫燕食品(603057)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年全年，公司实现总营收35.50亿元（-1.46%），归母净利3.32亿元（+49.46%），扣非归母净利2.78亿元（+53.26%）。23Q4，公司实现总营收7.34亿元（-14.65%），归母净利-0.10亿元（22Q4为-0.06亿元），扣非归母净利-0.15亿元（22Q4为-0.18亿元）。24Q1，公司实现总营收6.95亿元（-8.00%），归母净利0.54亿元（+20.87%），扣非归母净利0.39亿元（+13.89%）。
    一季度收入降幅环比收窄，单店收入暂时承压
    1）24Q1收入降幅环比收窄，预包装及其他产品收入增长。24Q1公司收入同比下降8.00%，降幅较23Q4环比收窄6.65pct。分产品看，24Q1，公司鲜货/预包装及其他产品分别实现收入5.62/0.87亿元，同比分别-10.96%/+6.44%；23年全年，鲜货/预包装及其他产品分别实现收入30.04/3.45亿元，同比分别-1.71%/-5.72%。
    2）23年公司门店数规模持续扩张，单店收入暂时承压。23年末，公司门店数为6,205家，其中加盟店6,176家，门店数较22年末增加510家，新增门店均为加盟店。23年公司加盟店平均单店收入为49.40万元/店，同比下降约11%。
    3）华东大本营占比约70%。公司前三大销售区域为华东、华中、西南，23年分别实现收入24.47/3.92/3.17亿元，同比分别-5.43%/+0.93%/+9.46%，占主营业务收入比重分别为70%/11%/9%；24Q1以上三区域分别实现收入4.66/0.77/0.67亿元，同比分别-11.57%/-1.56%/-8.10%。
    原料价回落带动盈利改善，广告费投入力度增强
    1）原材料价格回落带动盈利能力改善。23年，公司销售毛利率/净利率分别为22.46%/9.61%，同比分别+6.49/+3.63pct；24Q1，公司销售毛利率/净利率分别为20.89%/7.74%，同比分别+2.20/+1.92pct；公司盈利能力的提升主要得益于原材料价格回落和公司供应链及生产环节优化。
    2）广告投入和销售人员增加影响下销售费用率上升。23年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.13%/4.81%/0.23%/-0.06%，同比分别+2.32/+0.19/-0.00/-0.01pct，销售费用率提升主要由于为发展新品牌和新区域，广告费投入加大和相应销售人员增加；24Q1，公司销售/管理费用率分别为5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pct。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为3.93/4.55/5.13亿元，增速18.39%/16.02%/12.73%，对应4月19日PE21/18/16倍（市值81亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：经营业绩短期承压，加大研发布局未来

普联软件(300996)
    事件：
    公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年营收实现稳健增长，2024年第一季度营收增长43.10%2023年，公司实现营业收入7.49亿元，同比增长7.80%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降59.93%；毛利率为38.43%，同比下降9.23pct。按行业划分，石油石化行业收入为3.85亿元，同比下降10.80%；建筑地产行业收入为1.28亿元，同比下降5.25%；金融行业收入为0.81亿元，同比增长31.44%；煤炭电力行业收入为0.69亿元，同比增长159.23%。公司收入的行业分布进一步多样化，但受石油石化、建筑地产两大主要优势行业收入下降的影响，导致公司收入增长速度有所放缓。2024年第一季度，公司实现营业收入7752.27万元，同比增长43.10%，主要系公司新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多等因素综合所致；实现归母净利润327.08万元。
    司库业务进展顺利，信创试点稳步推进
    2023年是央企司库体系建设的关键年，公司司库管理客户项目均陆续完成了交付验收，并在前期建设的基础上启动了二期项目、提升项目，司库数据中台在通用集团、国药集团、中核集团、国航集团等客户推广应用，先后中标中国中化、山东能源两家大型集团客户的全球司库项目；境外财资中心及全球银企直联方面，先后中标国投集团、中国中车、中国建筑及海信集团等客户。信创业务方面，聚焦能源行业、金融保险行业，积极推进大型集团企业信创EAM、EPM、ERP的试点应用项目，为下一步全面市场开拓打好产品基础。
    持续加大研发投入，全面支持信创产品体系
    公司2022年启动了“国产ERP集团财务核心产品研发项目”和“技术平台提升研发项目”实施建设工作。2023年，在关键性能指标和功能创新应用方面取得了多项突破，在信创环境适配方面，完成多款/多项国产芯片、操作系统、中间件、数据库适配工作，全面支持信创产品体系；在信创软件替代方面，推出了信创ERP、EPM、EAM、新一代研发技术平台-云湖平台等多项软件产品或技术平台。
    盈利预测与投资建议
    公司始终专注于大型集团企业管理软件的开发及服务，积累了丰富的集团管控为核心的信息化解决方案，以及央国企集团为主的优质客户资源，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为9.19、11.00、12.80亿元，归母净利润为1.42、1.80、2.24亿元，EPS为0.70、0.89、1.11元/股，对应PE为20.32、16.07、12.89倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司客户较为集中的风险；公司业绩存在季节性波动的风险；市场竞争的风险；技术创新的风险；核心技术人员流失和核心技术泄露的风险。

2023年年报及2024一季报点评：23年延续亮眼增长，多品牌强劲发力

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    23年业绩超预期，净利率优化，Q1延续亮眼增长
    2023公司实现营业收入89.05亿元，同比增长39.45%，实现归属母公司净利润11.94亿元，同比增长46.06%，实现扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。盈利能力方面，23年公司毛利率为69.93%，同比略微提升0.23pct，净利率为13.82%，同比提升0.8pct。公司整体费用管控良好，23年期间费用率合计为51.01%，同比提升0.89pct。其中，销售费用率为44.61%，同比提升0.98pct，主要系形象宣传推广费率提升1.79pct。管理费用率为5.11%，财务费用率为-0.66%，研发费用率为1.95%，同比基本持平。2024Q1公司实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%，归属母公司净利润3.03亿元，同比增长45.58%，延续亮眼增长。
    主品牌大单品持续升级，彩棠完善底妆及色彩类目，悦芙媞有望出海
    分品牌来看，2023年珀莱雅主品牌实现销售收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%。38大促期间天猫、抖音GMV分别同比增长30%+/100%+；主品牌持续夯实大单品策略，一方面针对双抗系列、红宝石系列和源力系列的核心大单品进行全方位升级，其中红宝石面霜3.0及红宝石精华3.0均添加中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，搭建独家成分壁垒；另一方面上新首个高端产品线能量系列以及盾护防晒等新品。彩棠品牌销售收入增长75.06%至10.01亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品修容盘、高光盘、妆前乳均稳居各类目TOP排名，23年新开拓色彩品类，重点发力底妆赛道，打造定妆类大单品，38大促期间天猫、抖音GMV同比增长80%+，24年有望重点完善粉饼、粉底液等单品。OR及悦芙媞2023年分别实现销售收入2.15/3.03亿元，同比分别增长71.17%/61.82%。其中悦芙媞的产品定位及价格线与东南亚市场匹配，有望率先实现出海。
    线上渠道占比提升至93%，天猫深化大单品矩阵，抖音强化全域运营
    渠道方面，2023年公司线上渠道增长42.96%至82.74亿元，占比提升至93.07%，其中直营/分销渠道分别同比增长50.70%/16.49%。分平台来看，天猫平台继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；全面布局各价格段，实现复购增长；抖音持续强化自播、达播、商卡全域运营。线下渠道同比增长7.35%至6.16亿元，其中百货渠道23年持续优化门店结构，并推动头部系统转为直营模式；日化渠道稳固渠道存量的同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.81/4.69/5.69元，对应PE为27/22/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

2023年年报及2024年Q1预告点评：高端PCB领先供应商，AI需求为新增长极

沪电股份(002463)
    事件：
    3月26日，沪电股份发布2023年年度报告及2024年第一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入89.38亿元，同比增长7.23%；归母净利润为15.13亿元，同比11.09%。2024年第一季度，公司预计实现归母净利润4.6-5.2亿，同比增长129.66%-159.62%；扣非后归母净利润4.44-5.04亿，同比增长143.31%-176.18%。
    点评：
    高速高层（18层+）PCB高景气，AI服务器、HPC相关收入占比提升企业通讯市场板方面，2023年实现营业收入约58.7亿元，同比6.82%；毛利率约为34.51%，同比增加约0.18个百分点。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品收入占公司企业通讯市场板业务收入的比重从2022年的7.89%增长至2023H1的13.58%，2023年全年的21.13%；绝对值方面，2023H2环比H1AI相关收入增长218.72%。未来随着数据传输需求的进一步提升，我们认为对大尺寸、高速高多层PCB的需求讲进一步增长。2023年高速高层数PCB(18层+)是表现最好的PCB领域，其结构性需求抵消了传统数据中心领域支出增速下滑、客户去库存及利率高企造成新增订单疲软的影响。
    汽车电动及智能化加速，高端新兴市场供不应求
    汽车板方面，2023年实现营业收入约21.58亿元，同比13.74%；毛利率约为25.65%，同比增加约1.6个百分点；其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，收入占比从2022年的约21.45%增长至约25.96%。受益于汽车电动化及智能化进程的推进，汽车板技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。
    投资建议与盈利预测
    随着AI硬件设施部署及汽车的电动化、智能化进程持续推进，沪电股份作为国内少数具备高速高层（18层+）PCB及高阶HDI等新兴高端细分供应能力的供应商，将深度受益。随着青淞厂产线向更适配算力网络的高密高速互连印制电路板生产线进行技改及2024Q4泰国工厂的投产，高端产线产能得以充分扩充，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为20.05、25.97和32.40亿元，对应PE估值分别为28、22、18倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

公司点评报告：业绩符合预期，新项目持续开拓

浙江仙通(603239)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收10.66亿元，同比+13.81%；实现归母净利润1.51亿元，同比+19.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+24.14%。2023年Q4实现营收3.32亿元，同比+14.54%，环比+19.10%；实现归母净利润0.54亿元，同比+53.68%，环比+25.21%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+64.11%，环比+24.24%。2024年Q1实现营收2.70亿元，同比+20.44%，环比-18.69%；实现归母净利润0.52亿元，同比+71.03%，环比-3.93%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+70.59%，环比-3.21%。
    项目储备丰富，持续开拓新能源高端业务线
    报告期内，公司近年来持续开拓的新能源高端产品线均迎来收获期，其中欧式导槽方面获得大众、上汽等多个畅销车型定点，无边框密封条项目获得智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9等8个高端车型定点，此外长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利。我们预计伴随定点的逐步量产，公司营收有望保持高增速，同时盈利水平将获得持续改善。
    盈利水平实现逆势高增长，成本优势将助力新项目开拓
    目前三元乙丙橡胶等原材料价格已从高位回落，公司盈利能力实现快速修复。在整体汽车零部件行业面临年降压力的大背景下，公司2024年Q1销售毛利率达33.49%，同比+3.56pcts，2024年Q1销售净利率达19.27%，同比+5.70pcts。在同行普遍亏损或者微利的情况下，公司有望依托自身强大的成本控制优势，为公司进入国内高端外资客户配套体系、获取更多无边框重要项目定点、深度切入头部新能源车企带来更多的机会。
    投资建议与盈利预测
    新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.56\17.20\21.27亿元，归母净利润分别为2.20\2.98\3.90亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.81\1.10\1.44元，按照最新股价测算，对应PE19.49\14.41\11.01倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。

首次覆盖报告：稀土永磁全球领先，产能落地助力需求增长

金力永磁(300748)
    报告要点：
    高性能稀土永磁材料应用广阔，市场需求高速增长
    高性能稀土永磁材料是清洁能源和节能环保领域必不可少的核心材料，与传统电机相比，稀土永磁材料电机可节省高达15%至20%的能源，将为实现“碳达峰、碳中和”做出突出贡献。高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。预计到2028年，全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023-2028年均复合增速17.2%。其中，新能源汽车、节能变频空调、风电、工业机器人和人形机器人消费量将分别达到12.76万吨、2.27万吨、2.40万吨、0.66万吨和0.29万吨。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。新能源汽车以及节能变频空调领域需求有望持续增长，稀土永磁材料产业将延续快速发展态势。
    公司是全球领先的高性能稀土永磁生产商，钕铁硼产销量持续增长
    公司主营高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产、销售及回收综合利用，并专注于新能源和节能环保应用领域，是全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，同时是高性能钕铁硼永磁材料行业发展最快的公司之一。新能源汽车领域，公司产品被全球前10大新能源汽车生产商用于生产驱动电机；节能变频空调领域，全球变频空调压缩机前10大生产商中的8家均为公司的客户；风电领域，全球前10大风电整机厂商中的5家均为公司客户。2023年，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，同比增长18.52%，总销量15122吨，同比增长25.60%。受稀土原材料价格波动等因素影响，2023年公司业绩短期承压，期内实现营收66.88亿，同比下降6.66%；实现归母净利润5.64亿，同比下降19.78%。
    聚焦主业稳定经营，新能源汽车领域在高基数上保持快速增长
    公司持续聚焦新能源和节能环保领域，专注于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯等核心应用领域。新能源汽车及汽车零部件方面，2023年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约390万辆，占全球新能源乘用车销量的28.5%，全年收入达到33.03亿元，较上年同期增长14.33%。节能变频空调方面，2023年公司磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约5400万台，全年收入达到13.24亿元。风力发电方面，2023年公司产品销售量可装配风力发电机的装机容量约3.9GW，全年收入达到5.85亿元。此外，公司2023年在机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元，同时积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。
    晶界渗透技术体系完善，高性能产品市场认可度高
    高性能稀土永磁材料行业客户黏性强、进入门槛高，公司利用在高性能钕铁硼永磁材料方面的专业及技术专长，为客户提供全面的技术解决方案。目前，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的
    中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本；另一方面，在新能源汽车及节能变频空调等领域，公司采用晶界渗透技术不断开发出高牌号产品，并根据客户需求实现大规模生产交付，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。这些核心技术及高牌号产品已经获得各领域客户的高度认可，并已取得国际客户的多个定点和大批量订单，公司境外销售收入持续稳定增长。2023年，公司使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34pct。
    战略规划逐步落地，2025年将建成40000吨高性能稀土永磁材料产能
    公司规划在赣州、包头、宁波建设生产基地，到2025年将建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。目前，公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。此外，公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力，进一步有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
    研发费用持续增长，科技创新助力核心竞争力提升
    2023年，公司整体毛利率为16.07%，较2022年同期减少0.11pct；净利率为8.48%，较2022年同期减少1.35pct。公司研发费用持续增长，2020年至2023年研发费用分别1.03亿元、1.60亿元、3.37亿元、3.54亿元。公司除在高性能稀土永磁材料性能提升、配方优化、回收利用等方面保持研发投入外，在人形机器人等领域磁组件产品研发、机器人及自动化装备等方面也不断加大研发投入，提升公司高端磁材、磁组件研发生产能力及自动化、信息化水平。截至2023年底，包括欧、美、日等海外地区，公司共拥有已授权和在审中的发明及实用新型专利115件。
    投资建议与盈利预测
    高性能稀土永磁材料是清洁能源和节能环保领域必不可少的核心材料，下游应用广阔，市场需求高速增长，公司作为全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，在高性能稀土永磁材料及磁组件行业具备先发优势。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：7.31、9.59和11.50亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.54、0.71和0.86元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28.09、21.42和17.87倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    稀土原材料价格波动风险、政策风险、海外销售风险。

2023年年报点评：全年业绩快速增长，大客户战略成效显著

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    全年营收及利润高增，高分红回报股东
    2023年，公司实现营业收入6.72亿元，同比增长49.08%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。收入端增长主要由于公司执行大客户战略成效显著；上市以来品牌影响力持续提升，加强人才梯队建设，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。单四季度来看，公司实现营业收入2.11亿元，环比提升22.07%；实现归母净利润0.59亿元，环比提升6.41%。费用角度，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，较前一年下降5.57/4.73/1.93pct，公司整体费用控制较好，叠加开课及管理效率提升，带动利润增长。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），全年公司拟分配的现金红利总额为2.13亿元（含税），占公司2023年归母净利润比例为96.85%，持续高分红回馈股东。
    核心业务毛利水平提升明显，在手订单充足
    分业务来看，2023年公司管理培训/管理咨询业务分别实现营收5.95/0.74亿元，其中管理培训业务为公司核心业务，营收占比达88.56%，业务毛利率82.16%，较去年同期提升1.73pct。2023年，公司以大客户为开发重点，整体成效显著，基于大客户需求量身定制、升级产品，陆续与郎酒、今世缘、名创优品等行业、区域龙头达成合作。截至2023年末，“大客户战略”主题培训共开展42期，已有240余家大客户企业与公司达成深度合作。公司以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，并于2023年推出《数字化转型》、《战略执行》、《新增长路径》等课程产品，持续迭代课程内容，深化品牌效应优势。截止2023年末，公司合同负债余额为9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，践行大客户战略提升客单价。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.84/3.45/4.31亿元，对应EPS为2.40/2.92/3.65元/股，对应PE为20/17/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

首次覆盖报告：“矿山+贸易”结合，打造全球一流矿业公司

洛阳钼业(603993)
    报告要点
    “矿山+贸易”双轮驱动， 助推公司业绩快速增长
    公司属于有色金属矿采选业， 主要从事基本金属， 稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前， 公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲， 是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商， 亦是巴西领先的磷肥生产商， 同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。 公司2023 年全年实现营收 1862.69 亿，同比增长 7.68%，实现归母净利润 82.50亿，同比增长 35.98%， 2023Q4 单季度实现归母净利润 58.07 亿，同比增长 663.01%。 公司“矿山+贸易”双轮驱动发展， 覆盖“勘-采-选-冶-贸” 5个环节。 矿山端， 公司完整布局铜-钴-镍-锂新能源金属， 钼、钨、铌战略金属及磷肥， 其中， 铜、钴、钼、钨、铌的资源量全球领先，截至 2023 年资源量分别达 3464 万吨、 525 万吨、 136 万吨、 11 万吨、 204 万吨， 全年收入 445.18 亿元。 贸易端， IXM 覆盖全球 80 多个国家，专注铜、锌、铅和贵金属精矿及精炼铜、锌、镍的贸易，构建了全球化的物流和仓储体系， 2023年贸易板块整体实现主营业务收入 1414.63 亿元，其中精矿产品收入442.79 亿元，精炼金属收入 971.84 亿元。
    公司铜、钴、铌、磷产量创历史新高，钨、钼产量全球保持领先
    公司矿山全球布局， 在中国、刚果（金）和巴西运营了东戈壁钼矿、上房沟钼矿、三道庄钼矿、 TFM 铜钴矿、 KFM 铜钴矿、巴西铌矿、巴西磷矿等 7座优质矿山。 2023 年公司所有产品产量全部实现增长，其中， 铜、钴、铌、磷产量创历史新高， 产铜量接近全球第十，成为全球第一大钴生产商，同时钼、钨产量在全球保持领先。 分产品看， 铜产量（不含 NPM） 39.40 万吨，销量 38.98 万吨， 实现营业收入 245.95 亿元，预计 2024 年产量 52~57 万吨；钴产量 5.55 万吨，销量 2.97 万吨， 实现营业收入 34.06 亿元，预计2024 年产量 6~7 万吨； 钼产量 1.56 万吨，销量 1.56 万吨， 实现营业收入71.31 亿元，预计 2024 年产量 1.2~1.5 万吨； 钨产 7975 吨，销量 7871吨， 实现营业收入 14.80 亿元，预计 2024 年产量 6500~7500 吨； 铌产量9515 吨，销量 9378 吨， 实现营业收入 26.28 亿元，预计 2024 年产量9000~10000 吨； 磷肥产量 116.82 万吨，销量 116.35 万吨， 实现营业收入36.96 亿元，预计 2024 年产量 105~125 万吨。
    IXM 深耕矿产贸易行业， 管理变革落地助力效率提升
    IXM 是全球前列的基本金属贸易商，主要交易品种包括铜、铅和锌等精矿、镍、钴、铌和锂等中间品以及铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿。 作为专注关键金属的独特平台， IXM 运营超 17 年， IXM 及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球 80 多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。 2023 年， IXM 管理变革落地助力效率提升， 实现归母净利润 9.13 亿元，创历史最好水平。 按照区域划分， 国内矿产贸易实现营收505.81 亿元，占比 36%； 境外矿产贸易实现营收 908.82 亿元，占比 64%。多年来， IXM 深耕矿产贸易行业并建立了良好声誉，构建了一定的行业壁垒。
    公司资源禀赋强大， 全面完善多种类金属布局
    公司拥有的矿山均为世界级资源，刚果（金） TFM 是全球最大的铜钴矿之一、 KFM 是全球第一大钴矿， 巴西铌矿是世界第二大铌矿，中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿田之一。 2024 年，刚果（金） 矿区是公司努力跻身全球前十大产铜商的“助推器”。 其中，KFM 铜钴矿， 公司间接持有 71.25%权益， KFM 项目总投资 18.3 亿美元， 2023 年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜 11.4 万吨，钴 3.4 万吨，实现归母净利润 16.6 亿元。 TFM 铜钴矿， 公司间接持有 80%权益， TFM 项目总投资 25.1 亿美元， 2023 年顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有 5条铜钴生产线，形成年产 45 万吨铜与 3.7 万吨钴的产能规模， 2023 年实现归母净利润19.4 亿元。 此外， 公司间接持有巴西 CIL 磷矿业务和 NML 铌矿 100%权益。 公司资产吐故纳新， 2023 年出售 NPM 铜金矿 80%权益，与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，由此实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。
    盈利能力持续提高， 公司步入发展快车道
    2023 年，公司销售毛利率为 9.72%，较 2022 年同期增加 0.43pct； 销售净利率为 4.58%，较 2022 年同期增加 0.42pct。 期间费用率方面，财务费用率和管理费用率较高， 二者相较于同期分别增加 0.57pct 和 0.24pct。 销售费用率和研发费用率较为稳定，销售费用率较同期增加 0.02pct，研发费用率较同期下降 0.04pct。 公司拥有强大的技术研发团队，伴生矿综合回收利用技术可以实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用 5G 技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，生产效率提升 40%以上。 2020 年至 2023 年， 公司研发费用分别为1.74 亿元、 2.72 亿元、 3.89 亿元、 3.27 亿元。
    投资建议与盈利预测
    国家产业升级以及全球能源转型助推相关金属需求增加，公司具有强大的资源禀赋，通过“矿业+贸易” 相结合的现代化矿业模式，实现矿山产业链的延伸； 通过资源整合降低成本，发挥 IXM 覆盖全球的信息优势，扩大在全球资源领域的布局； 随着公司在全球矿产资源领域的地位及影响力的不断提升，提升公司对关键矿产品的定价权。 我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为： 105.72、 122.99 和 132.36 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为： 0.49、 0.57 和 0.61 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 18.08、 15.54 和 14.44 倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险、 地缘政治及政策风险、 安全环保及自然灾害风险、 市场风险

三只松鼠2024一季报点评：Q1业绩增61%，高端性价比持续引领

三只松鼠(300783)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利3.08亿元，同比+60.80%，扣非归母净利2.63亿元，同比+92.84%。
    24Q1公司收入、利润持续改善
    1）高端性价比总战略引领下，公司收入、利润持续改善。24Q1，公司总营收/归母净利同比增速分别为91.83%/60.80%，同比分别+130.31/+42.07pct，环比分别+62.65/+21.07pct。
    2）公司多渠道表现亮眼。24Q1公司延续23年变革成效，通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高，带动全渠道销售增长，持续重点布局分销，心智品类礼包在年货节全渠道热卖。
    核心品类毛利率保持稳定，非经收益金额较大
    1）公司净利率小幅降低。24Q1，公司净利率为8.46%，同比-1.63pct，净利率小幅降低主要是毛利率小幅下行和非经收益占总营收比重下降影响。2）高端性价比转型下，公司毛利率基本稳定。24Q1，公司毛利率为27.40%，同比-0.87pct，高端性价比引领下，公司终端产品更具性价比，而通过“一品一链”新供给体系，公司在产品高性价比同时，核心品类毛利率保持稳定。3）公司管理费用率下降带动期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%，同比分别+1.08/-1.86/-0.16/-0.02pct，公司通过“品销合一”协同组织有效降低管理费率。
    4）公司非经收益金额及占比较大。24Q1，公司非经收益0.45亿元，同比-18.46%，占总营收的1.23%，同比-1.67pct，其中计入当期损益的政府补助0.55亿元，同比-22.29%。
    “高端性价比”战略牵引内外部变革，构建“全品类+全渠道”基本盘公司坚持“高端性价比”总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式：
    1）公司在行业内率先提出“高端性价比”战略，对全链路、全要素整合重组，实现产品更高品质，更有差异化、价格更亲民。
    2）公司深耕坚果领域，同时构建全品类基本盘，全面进入坚果品类自主制造，并向原料产地渗透，实现全链路成本优化，聚焦大单品打造和改造升级。3）公司在视频电商领域构建闭环矩阵，综合电商领域积极调整品类结构和损益模型，分销领域向日销品渗透，社区店单店模型初步跑通并持续优化。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为3.54/4.64/5.89亿元，增速61.19%/30.87%/26.99%，对应4月16日PE26/20/16倍（市值92亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

2023年年报点评：发布23年分红预案，关注重点新游表现

完美世界(002624)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    短期业绩承压，影视业务快速增长，发布分红预案
    2023年，公司实现营业收入77.91亿元，同比增长1.57%，实现归母净利润4.91亿元，较去年同期下降64.31%，扣非归母净利润实现2.10亿元，同比下降69.56%，非经主要来自环球片单公允价值变动收益。其中，游戏业务实现营收66.69亿元，同比下降7.91%，实现归母净利润4.90亿元，同比下降69.21%，主要受产品研发周期影响，2023年公司新游上线数量较少，在营游戏受自然生命周期影响流水较22年回落，业绩贡献同比下降；影视业务实现营收10.34亿元，同比增长222.46%，归母净利润为9300万元，同比上升39%，扣非后归母净亏损8200万元，较上年同期有所收窄，主要为应收款项的信用减值损失。此外，公司发布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），现金分红金额合计8.73亿元。
    在营产品坚持精细化长线运营，新产品周期稳步推进
    存量产品方面，公司长线运营《诛仙》《完美世界》《梦幻新诛仙》《幻塔》等产品。新品方面，2024年公司陆续上线《一拳超人：世界》、《女神异闻录：夜幕魅影》，有望开启产品新周期。储备产品方面，手游《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》以及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（PerfectNew World）》积极开展测试，《诛仙2》《神魔大陆》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》《代号野蛮人》以及轻量化小游戏等多款产品也在研发中。
    布局AI前沿科技，持续赋能游戏主业
    公司践行“技术驱动”的核心理念，逐步落地开发工具与生产管线的AI化。现阶段，公司已将AI技术应用于研发管线中的多个核心环节及应用场景，面向不同类型的游戏项目需要，开发多个AI工具。2024年2月，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，该模型将结合游戏自有数据进行训练，针对游戏对话场景提升产出效率，优化用户体验。2024年3月，英伟达GTC大会上，公司产品《诛仙世界》宣布正式接入英伟达Audio2Face技术，后续也将在AI在多领域、多场景的落地上进行密切合作，实现AI技术在游戏业务的持续赋能。
    投资建议与盈利预测
    公司围绕核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为9.84/12.96/14.61亿元，EPS为0.51/0.67/0.75元/股，对应PE为20/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

公司点评报告：在手定点逐年提升，海外布局迎收获期

银轮股份(002126)
    事件：
    公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营收110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。2023年Q4实现营收30.26亿元，同比+22.05%，环比+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比+11.05%，环比+6.59%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+38.54%，环比+7.94%。
    营业收入连续6季度增长，新增定点逐年提升
    报告期内，公司全面深化变革创新向纵深推进，调整优化组织结构，已形成以三大事业部、三大职能部门、三大办公室、两大海外战区及两大部门为躯干的全新组织架构。目前变革成效已在业绩端获得充分兑现，公司营收端已连续6季度实现同环比增长，净利润端同样连续6季度实现同比增长。展望未来发展，公司新增定点将为后续年度经营业绩提供充足动能。根据公司公告，公司2023年度累计获得223个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.1亿元，相比较以前年度新增定点获得显著提升(公司2020/2021/2022年度新增定点预计年销售收入分别为39.5/41.2/50.6亿元)。
    全球化战略进展喜人，海外业务将迎来收获期
    报告期内，公司墨西哥工厂及波兰工厂已相继投产，其中墨西哥工厂已于2023年Q4实现盈亏平衡，整体北美区域业务已于2024年Q1实现整体盈利。定点方面，公司报告期内获得国际订单25.88亿元，项目涵盖汽车空调箱、乘用车铝油冷器、新能源汽车chiller、电动车平台冷凝器以及超大型冷却模块项目。我们预计随着属地产能的提升，国际客户订单将呈明显加速趋势。
    投资建议与盈利预测
    受益于新能源汽车渗透率快速提升，公司新能源热管理业务在手订单充足，同时公司将继续加深与龙头客户合作，行业龙头地位持续强化。叠加公司工业及民用换热业务的快速放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为134.28\161.64\196.09亿元，归母净利润分别为8.54\10.87\13.56亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.06\1.35\1.69元，按照最新股价测算，对应PE16.31\12.82\10.28倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

2023年年度报告点评：利润端短期承压，看好新业务放量推动盈利改善

鼎龙股份(300054)
    事件：
    4月9日，鼎龙股份发布2023年度报告。报告期内，公司实现营业收入26.67亿元，同比下降2%（若剔除珠海天硌出表影响，公司营业收入与上年同期基本持平）；归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比下降43.08%。其中，Q4公司实现营业收入7.95亿元，同比增长3.72%，环比增长11.42%；归母净利润0.46亿元。
    点评；
    半导体业务逐季放量，看好2024年盈利改善
    CMP耗材：CMP抛光垫实现销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；分季度收入分别为0.64/0.85/1.19/1.49亿元，其中Q4创单季度历史新高，环比增长25.68%，同比增长49.21%。CMP抛光液和清洗液共实现销售收入0.77亿元，同比增长330.84%。分季度收入分别为0.12/0.15/0.22/0.29亿元，2023年季度间复合增长率达35%，抛光液、清洗液放量节奏趋势明显。半导体显示材料：显示材料实现销售收入1.74亿元，同比增长267.82%；分季度收入分别为0.13/0.37/0.53/0.67亿元，2023年季度间复合增长率达72%，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商。高端光刻胶：潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设也于2023年下半年启动。已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶（8支高端KrF光刻胶+8支浸没式ArF光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，获得客户一致认可。先进封装：PI方面，布局7款产品（包括非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI），已送样5款；临时键合胶方面，在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。
    提高鼎汇持股比例，实施回购股份并注销
    鼎龙股份4月9日公告拟以支付现金方式收购五家员工持股平台合计持有的鼎汇19.00%股权。本次交易完成后，公司持有鼎汇微电子的股权比例由72.35%提升至91.35%，鼎汇微电子仍为公司并表范围内的控股子公司。五家员工持股平台承诺，鼎汇2024-2026年实际实现的净利润分别不低于2.09、2.38、2.63亿元，三年累计净利润不低于7.10亿元。公司持续以实际行动回报股东，3月14日，鼎龙股份将第四次回购股份用途转为注销并相应减少注册资本，第四次回购股份累计744.88万股，占公司总股本的0.79%，支付金额合计1.5亿元（不计交易费用）。
    投资建议与盈利预测
    随着下游半导体市场持续修复，客户产能利用率持续爬升，公司各业务板块持续放量，盈利能力持续改善。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：4.14、6.04和8.04亿元，对应PE估值分别为47、32、24倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新业务验证及放量节奏不及预期

2023年年度报告点评：业绩实现平稳增长，海外业务表现亮眼

深信服(300454)
    事件：
    公司于2024年4月9日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入和利润实现平稳增长，整体毛利率水平有所提升
    2023年，受多重因素影响，公司实现营业总收入76.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长9.97%；公司整体毛利率为65.13%，同比上升1.31%；三费（研发、销售、管理费用）增速为5.77%，持续控制在合理范围内。分产品来看，网络安全业务实现收入38.92亿元，同比微降0.14%，毛利率为81.24%；云计算及IT基础设施业务实现收入30.90亿元，同比增长8.07%，毛利率为47.47%；基础网络和物联网业务实现收入6.80亿元，同比增长3.70%，毛利率为53.24%。
    海外业务实现快速增长，自研安全GPT效果出色
    国内市场中，能源、交通等行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；海外市场收入增速达47.98%。公司于国内率先推出深信服自研大模型——安全GPT(Security GPT)，是公司利用多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，凝聚公司安全能力，构建的以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式的垂直领域大模型。在2024年春季新品发布会中，公司持续发布了安全GPT3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%，远远超越传统方案。
    超融合HCI保持较为稳定的增长，产品持续创新迭代
    云计算及IT基础设施业务方面，超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长，新发布了全新的6.9.0版本，一方面通过自研创新技术融入AI能力，实现主动监测、分析及部署，大幅提升对各类故障的精准预测和定位能力；另一方面进一步完善了信创能力，保障信创与非信创模式下产品的功能和质量一致，进一步提升资源利用率和产品性能。同时，存储EDS也发布了501高性能版本，通过自研技术的创新，帮助用户实现存储容量扩展、性能的兼得，在AI训练、芯片设计、测绘作业、视频制作等高精尖场景中为用户提供了高性能的运行体验。
    盈利预测与投资建议
    公司主要聚焦网络安全和云计算行业，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为82.18、90.67、98.11亿元，归母净利润为3.02、4.54、6.29亿元，EPS为0.72、1.08、1.50元/股，对应的PE为80.23、53.29、38.46倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求疲软及经营业绩下滑的风险；网络安全和云计算市场竞争加剧的风险；新业务投入偏离用户需求，市场推进不及预期的风险；上游存储类配件涨价带来的硬件整体采购成本上涨的风险；研发、销售投入加大及股权激励计划费用摊销致期间费用较高，未能带来营收和利润预期增长的风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；公司规模扩张带来的管理风险。

2023年年度报告点评：盈利能力不断提升，能源互联网快速增长

朗新集团(300682)
    事件：
    公司于2024年4月2日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，盈利能力提升明显
    2023年，公司实现营业收入47.27亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长17.44%；实现扣非归母净利润5.33亿元，同比增长33.64%。分业务来看，能源数字化业务实现收入23.21亿元，同比增长7.49%，毛利率为40.34%；能源互联网业务实现收入15.34亿元，同比增长38.97%，毛利率为39.72%；互联网电视业务实现收入8.72亿元，同比下降32.31%，毛利率为43.65%。
    能源行业数字化转型持续深入，公司专注电网相关领域
    能源数字化业务方面，公司电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，收入持续增长，市场地位进一步巩固并加强。年内，公司完成了营销2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线，取得良好成果；围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，公司在国网、南网多个网省建设、升级负控系统；在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发；公司继续精简非电网的数字化业务，团队进一步优化。
    能源互联网业务快速增长，打造“车能路云”标杆案例
    能源互联网业务方面，公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过4.5亿户，日活跃用户数超过1400万户，连接的公共服务缴费机构超过6200家，保持增长趋势和市场领先地位。“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年末，平台充电设备覆盖量超过110万，平台注册用户数超1100万，2023年聚合充电量达40亿度，同比实现翻倍增长，公用充电市占率进一步提高。2023年“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约9000万元，营销补贴效率不断提升。公司紧抓“车能路云”产业新机遇，成功中标武汉东湖项目，为客户提供综合交通管理平台建设、智慧化泊车改造、智能充电桩系统建设以及社区停车场数据管理等服务，在基于此项目打造标杆案例的同时正在拓展多个省市的市场。公司虚拟电厂业务取得高速发展，光伏云平台新接入分布式光伏电站约14万座、容量约4GW。
    盈利预测与投资建议
    公司是能源行业领先的科技企业，有望充分受益于“双碳”战略及电力市场化改革的持续推进，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为55.36、64.73、75.10亿元，归母净利润为7.05、8.65、10.19亿元，EPS为0.65、0.80、0.94元/股，对应PE为16.95、13.82、11.73倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    对少数集团客户依赖的风险；经营业绩季节性波动风险；业务和技术创新带来的成本费用上升风险；劳动力成本上升风险。

2023年报点评：基础稳固持续成长，盈利提升业绩稳健

双环传动(002472)
    事件：
    2024年4月12日，双环传动发布2023年度报告。23年公司实现收入80.74亿元，同增18.08%，归母净利润8.16亿元，同增40.26%。年度毛利率、净利率分别达到22.24%和10.33%，较上一年度分别提升1.16和1.76pct。
    投资要点：
    传统车业务高增长，新能源周期问题带来未来低基数效应
    2023年乘用车齿轮业务收入42.23亿元，同比增长15.66%，其中新能车\传统车齿轮收入22.29\20亿元，同增16.46%\15.15%。在行业内卷，传统燃油车23年同增-0.65%的背景下，公司传统车实现15%以上增速，彰显公司较为扎实的业务基础。新能源车方面，公司23年增速弱于纯电市场24.61%的增速水平，主要原因在于23年上半年新能车下游去库存带来的增量减弱的效果。随着后续年份相关问题弱化，将为未来带来低基数效应。
    商用车自动变快速起量，机器人、民生齿轮打造新成长曲线
    2023年公司商用车、民生以及机器人相关业务收入分别达到8.8\3.79\5.56亿元，同增71.25%\87.47%\45.62%。商用车主要是手动变速箱向自动变速箱转型带来的增量效果。民生齿轮与机器人减速器业务作为公司培育的新业务，在国产替代和新客户开拓上持续加速，伴随未来下游机器人使用场景扩容以及民生齿轮应用场景开拓，前景保持乐观。商用车自动变速器仍处起步期，公司主要客户采埃孚等持续引领，预计未来仍将快速增长。
    高壁垒+扩海外+提效率，利润率与经营现金流持续提升
    作为国内电驱动高端齿轮供应商，公司在工艺技术领域具备高壁垒，产品主要覆盖中高端市场；同时通过全球TIER1采埃孚、舍弗勒等持续开拓多元化国际品牌。公司管理层持续提升管理效能，形成精细化管理，不断提高人效。多方面保障推动公司毛利率、净利率持续处于上升通道，并带动经营现金流持续上行。2023年公司经营性净现金流15.72亿，接近净利润水平的两倍，同比2022年增长29.12%。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内领先新能车电驱动齿轮和机器人减速器供应商，持续开拓国内外市场，并受益于商用车自动变趋势以及机器人、民生业务快速发展，预计2024-2026年公司归母净利润10.44\13.66\16.64亿元，同增27.84%\30.91%\21.77%，对应EPS1.22\1.60\1.95元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源销量不及预期，海外拓展不及预期，机器人、民生业务不及预期等。

首次覆盖报告：净利润保持快速增长，复材主业成长可期

中航高科(600862)
    报告要点：
    聚焦“航空新材料”和“高端智能装备”，公司业绩保持快速增长公司采取“集团管控型”经营管理模式，总部是成果转化统筹规划和资本运作的平台，各业务板块以子公司形式独立经营。公司主营业务分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，业务范围涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件等应用领域，拥有航空工业复材、优材百慕、航智装备、万通新材四家全资或控股子公司。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为17.90%，归母净利润年均复合增速为16.94%。2023年，公司实现营业收入47.8亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长34.9%。业绩表现好于预期，主要系产品结构变化、降本增效及规模效应影响，2023年单四季度净利润1.87亿元，同比增长98.4%。
    航空工业复材是我国航空领域唯一专业从事复材研发工程化的单位子公司航空工业复材主要产品为航空复合材料原材料、民用航空结构件和关键零组件，面向国内航空市场和非航空市场领域。作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付；承担了AG600、C929系列等多项型号研制及攻关任务，突破了多项关键制造技术，保证了各型号转阶段等重要里程碑节点。2023年，航空工业复材持续优化预浸料生产管理，深度挖潜、增线扩能，全面完成年度生产任务，交付及时率超过97%，全年营收45.15亿元，同比增长6.01%，净利润10.88亿元，同比增长30.20%，实现了主要经营指标质的有效提升和量的合理增长。
    优材百慕是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商
    子公司优材百慕主要产品为民航飞机用航空器材、轨道车辆制动产品、非航防务用复合材料制品、特种车辆制动产品。优材百慕是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商，持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广。根据国际航协IATA的预测，2023年全球航空业的总收入将达到8,960亿美元，实现9.7%的年增长。随着中国经济的进一步复苏，客用和货运的商业航班将会持续增加，2024年后航空业的韧性将进一步体现，行业复苏势头将进一步加强。2023年优材百慕着力提升产能，积极开拓市场，国际市场订单大幅增长，全年实现营收1.54亿元，同比增长95.76%；实现净利润1374.29万元，同比增长2861.83%。资本运作方面，在2022年完成优材百慕第一阶段增资扩股基础上，继续完善方案推动第二阶段相关产业投资者引进工作，促进优材百慕做强做优做大。
    强化航空复材研发创新，战略布局低空经济飞行器
    公司加大自主创新科技投入，推动新材料及高端装备业务研发，2023年研发投入1.81亿元，申请受理专利46项，获授权专利26项，截至2023年底有效专利271项。航空工业复材完成C929前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制；完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付；突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料的首次交付。大飞机、低空飞行器等战略新兴产业是公司未来业务布局的重要方向，公司已为低空电动飞行器头部企业提供复合材料原材料产品。
    公司毛利率与净利率增长显著，期间费用率小幅提升
    2023年公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct。2023年公司期间费用率为11.18%，同比增加1.02pct。其中，销售费用0.32亿元，同比增加13.78%，销售费用率为0.67%，同比增加0.04pct，主要系人工成本、市场推广费及差旅费等增加。管理费用3.55亿元，同比增加25.12%，管理费用率为7.44%，同比增加1.05pct，主要系人工成本、修理费及首批（台套）产品保险费等增加。研发费用1.76亿元，同比增加7.46%，研发费用率为3.67%，与2022年持平，公司研发费用增加主要系航空新材料研发投入增加。
    多个产能建设项目进展顺利，助力公司销售规模扩张
    航空预浸料方面，公司在北京顺义航空产业园区新建1座预浸料生产厂房和1座物料储存配送中心，项目计划总投资43180万元，2023年完成投资额13299万元，累计完成投资额27267万元。目前已完成地基处理和地下基础部分建设，项目工程建设部分基本完成，并已完成重要设备采购及合同签订，预计2024年可投入使用。炭材料制品方面，公司为满足航空、航天及防务领域炭材料制品的市场需求，提高产品质量，扩大产品产能，优材百慕建设一条炭材料制品生产线，计划总投资6800万元，2023年内完成投资额3603万元，已完成主要工艺设备采购、安装调试并投产试运行。此外，为满足民机复合材料需要，公司开展航空工业复材5号厂房铺丝间改造建设项目，2023年项目已完成竣工决算投入使用，项目实际投资总额为2905万元。
    投资建议与盈利预测
    随着全球航空业的不断复苏，航空工业复合材料的需求将加速释放，保持快速增长的态势。公司作为我国航空复合材料技术和产业的先行者，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，有望深度受益行业发展。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：12.03、15.40和17.11亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.86、1.11和1.23元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为20.66、16.15和14.54倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、产能投资项目进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，海外业务持续突破

中控技术(688777)
    事件：
    公司于2024年4月8日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与利润实现快速增长，费用比率同比下降
    2023年，公司实现营业收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；实现扣非归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。业绩增长主要系公司深耕流程工业，紧抓行业自动化、数字化、智能化发展趋势，打造流程工业“1+2+N”智能工厂新架构，市场份额不断扩大，以及公司不断加大非传统优势业务及新兴业务的开拓，海外业务、油气业务、PLC业务、电池业务、机器人业务实现快速增长，公司变革进一步深化，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降。
    引领国内高端智能制造，海外业务持续突破
    公司国内销售收入同比上升29.54%，其中，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%。2023年是公司国际化业务的破局之年，海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。公司中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业(IMI)数字化标杆项目，以此为契机与沙特阿美和IMI展开全方位深度合作。另外，公司还取得了科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目、Indorama集团数字化管理项目、亚洲最大纸业集团印度尼西亚金光纸业智能化工业软件项目、新加坡丰益国际集团数字化项目等海外高端项目突破。
    持续加大研发投入，AI赋能流程工业
    2023年，公司继续加大研发投入力度，研发费用90780.70万元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%；重视研发人才队伍建设，研发人员为2219人，占公司员工总数的34.28%，同比增加6.07%。公司依托扎实的工业数据基础，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和AI智体的企业运营应用技术等核心技术。
    盈利预测与投资建议
    公司致力于满足流程工业自动化、数字化、智能化需求，经过多年发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为108.06、134.42、164.25亿元，归母净利润为13.39、16.17、19.39亿元，EPS为1.69、2.05、2.45元/股，对应的PE为25.90、21.44、17.88倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术升级和产品更新迭代的风险；研发进展不及预期的风险；知识产权受到侵害和泄密的风险；核心人才流失的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场经营风险；下游行业周期波动的风险；宏观环境的风险。

2023年年度报告点评：业绩实现较快增长，持续加大研发投入

宇信科技(300674)
    事件：
    公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    系统集成业务高速增长，带动公司整体业绩向上
    2023年，公司实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润3.26亿元，同比增加28.76%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增加29.34%。分产品看，软件开发及服务业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，毛利率为31.13%；系统集成销售及服务业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%，毛利率为10.48%；创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进，银行IT解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级，公司的系统集成业务实现快速增长。
    深化华为生态合作，海外业务稳步推进
    公司是华为在金融行业的重要伙伴，在鲲鹏原生生态方面，双方将基于鲲鹏硬件底座，OpenEuler、开发套件Kunpeng DevKit、应用使能套件KunpengBoostKit开展面向金融行业的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。鸿蒙原生生态方面，公司不仅在鸿蒙系统1.0推出开始，就率先完成手机银行、移动开发基础平台等渠道产品与HarmonyOS系统的适配，还积极携手多家金融机构推进基于HarmonyOS系统的金融场景解决方案。海外业务方面，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订；在市场拓展方面，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约；在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。
    持续加大研发投入，探索智谱大模型应用
    公司研发聚焦投入在信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向，2023年公司研发投入5.68亿元，同比增长13.63%。公司与国产大模型公司北京智谱华章科技有限公司正式签署大模型合作协议。双方将聚焦技术创新、业务协同、平台与生态共建等方面展开深入合作，加速推动大语言模型技术在更多金融业务场景的落地应用，目前已与多家金融机构展开沟通交流，探索大模型在具体业务中的落地应用。
    盈利预测与投资建议
    金融与科技深度融合，信创在金融行业持续推进，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中充分受益。预测公司2024-2026年的营业收入为58.01、63.48、68.18亿元，归母净利润为3.70、4.27、4.85亿元，EPS为0.52、0.60、0.68元/股，对应的PE为24.71、21.38、18.83倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；服务对象行业及销售客户相对集中的风险；技术与产品开发质量的风险；侵权风险；核心技术人员流失的风险；季节性风险；监管风险；海外市场风险。

澜起科技2024年第一季度业绩预告点评：DDR4补库存带动一季度成长，AI芯片规模出货

澜起科技(688008)
    事件：
    澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。
    事件点评
    2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮？服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。
    客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高
    AI芯片方面，PCIE retimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速;
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

公司点评报告：业绩如期兑现，北美整体转盈

银轮股份(002126)
    事件：
    4月10日，公司发布2023年度业绩快报与2024年第一季度业绩预告，业绩符合我们预期，2023年实现营收108.97亿元，同比+28.5%；实现归母净利润6.09亿元，同比+59.0%；实现扣非归母净利润5.61亿元，同比+83.7%。2023年Q4实现营收29.05亿元，同比+17.2%，环比+6.4%；实现归母净利润1.65亿元，同比+8.6%，环比+4.4%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+22.3%，环比-4.5%。2024年第一季度预计实现归母净利润1.90亿—2.00亿元，同比+49.7%-57.5%；扣非归母净利润1.60亿-1.75亿元，同比+45.0%-58.6%。
    三大业务板块齐发力，推动业绩高速增长
    报告期内，受益于我国新能源汽车高速发展，公司通过继续深化与龙头客户合作，乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提升；商用车业务受益于国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，同时公司业务板块增速高于行业平均水平，带动公司商用车及非道路业务实现增长；数字与能源热管理业务端，公司于2023年成功研发了“集装式数据中心液冷系统”。此外，在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、船舶及轨道交通等领域也取得了较大突破。
    全球化战略进展喜人，北美区域已实现整体盈利
    在“属地化制造、全球化运营”方面，公司取得进一步成果，并且已于2024年Q1实现北美区域整体盈利。此外，公司国际化战略和全球属地化制造能力持续获得高度肯定，连续斩获国际客户公司定点。根据公司披露公告，2023年三季度至今公司连续收到全球著名汽车制造商、著名汽车零部件制造商与著名机械设备公司各项定点，项目涵盖汽车空调箱、乘用车铝油冷器、新能源汽车chiller、电动车平台冷凝器以及超大型冷却模块项目。
    投资建议与盈利预测
    受益于新能源汽车渗透率快速提升，公司新能源热管理业务在手订单充足，同时公司将继续加深与龙头客户合作，行业龙头地位持续强化。叠加公司工业及民用换热业务的快速放量，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为108.97\134.21\165.84亿元，归母净利润分别为6.10\8.06\10.47亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.76\1.00\1.30元，按照最新股价测算，对应PE23.36\17.66\13.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险。

2023年年度报告点评：营收实现稳健增长，加大研发布局未来

久远银海(002777)
    事件：
    公司于2024年4月2日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，经营活动产生的现金流量净额同比较大改善2023年，公司继续坚持“做实做深主营、围绕主营拓展、创新多元营收”的总体经营思路，实现营业收入13.47亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降8.83%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降20.61%；经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元，同比增加401.38%。分行业来看，医疗医保业务实现收入7.07亿元，同比增长15.07%，毛利率为45.20%；数字政务业务实现收入5.50亿元，同比下降7.48%，毛利率为49.37%；智慧城市业务实现收入0.68亿元，同比增长62.81%。
    持续探索创新医保数据要素各类应用场景，积极拓展智慧城市业务医疗医保业务方面，公司积极开展医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新，公司“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”作为首批上架广州数据交易所的数据能力，让数据要素价值化成为助推“数实融合”新动能。智慧城市业务方面，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，先后承建了青白江区等9个区（市）县的“智慧蓉城”项目，打造了“一网统管”城市运行新标杆，探索了“微网实格”绣花治理新路径，助推了“一表通享”基层减负新模式。同时，积极拓展全国市场，深度参与“数字重庆”三级治理中心建设，是当前最具影响力的“数字中国”引领示范性项目。
    持续加大研发投入，推出银海闻语民生领域大模型
    2023年，公司的研发投入为2.76亿元，同比增长12.29%，占营业收入的比例达到20.51%，其中，资本化的金额为1.43亿元。公司积极拥抱AIGC浪潮，推出银海闻语民生领域大模型以及包含数据标注、prompt管理、服务流程装配等核心能力的闻语·MaaS研发管理平台，持续推进大模型与民生领域需求相结合的AIGC场景研发；同时，持续推进AI+医疗、AI+数字政务、AI+智慧城市等行业创新场景孵化，已形成临床辅助决策、智能医嘱管理、智慧劳动仲裁、智慧社会治理、智慧市场监管等领域的AI产品，助力民生领域服务、治理与决策创新。
    盈利预测与投资建议
    公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，助力“健康中国”行动和“数字中国”建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为15.47、17.47、19.45亿元，归母净利润为1.98、2.31、2.65亿元，EPS为0.49、0.57、0.65元/股，对应PE为41.67、35.65、31.09倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场风险；技术风险；经营成本上涨的风险；运维服务收费标准下降的风险；行业政策变化的风险；快速发展带来的管理风险；人力资源风险。

杰瑞股份2023年度报告点评：Q4业绩略超预期，海外业绩增长亮眼

杰瑞股份(002353)
    事件：
    公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收139.12亿元，同比增长21.94%；对应实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%；实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%。其中第四季度公司实现收入51.56亿元，同比上升20.02%，实现归母净利润8.90亿元，同比上升18.78%。
    油气工程及设备增长迅速，海外市场表现亮眼
    2023年Q1-Q4公司分别实现营收22.80/31.40/33.36/51.56亿元，同比分别上升24.92%/14.82%/30.67%/20.02%。分行业来看，油气服务及设备/油气工程及设备板块分别实现收入93.05/46.07亿元，同比分别增长1.59%/104.81%。分地区来看，公司2023年海外收入实现65.18亿元，同比增长60.57%，占整体营收比例为46.85%，贡献营收增长的98.24%，为主要增长源。
    盈利能力略有下滑，研发维持高投入
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为33.05%，同比下降0.18pcts。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为3.85%/3.31%/-0.07%，同比分别增减-0.29/-0.35/+2.33pcts，基本维持稳定；其中财务费率增加系本期汇兑收益减少所致。同期公司研发费用为5.11亿元，同比增长39.33%，主要系开拓相关业务、提升竞争优势所致。
    油气行业景气度持续提升，海外市场继续发力
    2023年国际原油价格高位震荡，国际大石油公司重新强化上游业务，油气资产并购持续升温，同业并购与跨界并购或将成为新趋势；国内则持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增加10%，国际原油价格处于相对高位，油气行业景气度持续提升背景下公司有望受益。海外市场来看，公司于2024年3月为中东子公司增资1.2亿美元用于在迪拜新建生产及办公基地，进一步推进杰瑞品牌中东实体化。
    投资建议与盈利预测
    公司在油气田设备和技术工程服务领域处于领先地位，在海外战略持续投产变现的放量节奏下，我们看好公司中长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收150.21/172.25/191.01亿元，归母净利润为27.21/32.63/37.27亿元，EPS为2.66/3.19/3.64元/股，对应PE为12.04/10.04/8.79倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

2023年年度报告点评：主营业务稳健发展，产品体系不断完善

龙软科技(688078)
    事件：
    公司于2024年3月27日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    业绩实现稳健增长，各项业务健康发展
    2023年，公司实现营业总收入39611.41万元，同比增长8.56%；实现归母净利润8431.98万元，同比增长5.39%；实现扣非归母净利润8334.01万元，同比增长2.52%。公司加大营销力度，新增订单达4.6亿元，为后续业务开展奠定了良好的基础。按产品分，智能矿山工业软件实现收入3.62亿元，同比增长10.70%，其中，管控平台业务实现收入超过1.78亿元，收入占比超过40%；智能地质保障业务实现收入超过9400万元，增幅超过70%。
    智能矿山建设持续推进，重点产品进一步推广
    智能综合管控平台方面，作为入选国家煤矿安监局煤炭安全生产技术设备推广名录的优秀产品在行业内得到广泛认可，持续在国家能源、中煤能源、山西焦煤、龙煤集团等集团获得进一步推广，全年完成60余对大中型矿井的智能管控平台应用。智能地质保障系统完成国家能源、陕煤集团、中煤集团、陕煤集团等煤炭集团下属30多对矿井的智能地质保障项目。智能通风方面，公司矿井智能通风系统软硬件一体化完成研发，并成功在双阳煤矿、榆树坡煤矿等地成功应用。截止2023年底，在首批71对示范矿中，公司管控平台、地质保障或智能采掘等核心产品已在46对矿井得到成功应用。
    持续加大研发投入，发布矿山云GIS平台，研发AI大模型应用技术公司秉承技术引领理念，巩固产品技术领先优势，持续保持高强度研发投入，全年研发投入0.44亿元，同比增长18.45%。2023年，公司发布了面向智能化矿山需求的矿山云GIS平台，GIS能力可向外部开放，GIS产品从工具转变为服务，全方位服务于智能化矿山建设。公司基于AI大模型技术框架，建立专门团队研究了人工智能领域前沿技术，研发了基于大模型的矿山垂直领域知识库与模型库系统架构，建立了矿山行业知识训练体系平台，开发了行业知识问答，资料智能检索等功能，初步实现了具有时空特色的AI能力及煤矿领域专家系统。
    盈利预测与投资建议
    公司以自主研发的LongRuan GIS平台为基础，利用云计算、大数据、物联网等技术，为智能矿山、智慧安监、智慧园区建设提供整体解决方案，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为4.74、5.58、6.47亿元，归母净利润为1.07、1.33、1.59亿元，EPS为1.49、1.84、2.21元/股，对应的PE为18.45、14.95、12.45倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    因技术升级导致的产品迭代风险；核心技术泄密风险；市场开拓不及预期及行业竞争加剧的风险；复合型人才培养及引进效果不及预期的风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，“AI+”战略全面升级

佳发教育(300559)
    事件：
    公司于2024年3月26日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    两大业务同时发力，收入利润实现快速增长
    2023年，公司深耕教育信息化领域，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，贯彻“一主两翼”的发展战略、加大市场开拓力度、推出细分领域新品、构建生态合作圈、提升产研合作力度，取得了较好的工作成效。公司全年实现营业收入6.04亿元，同比增长46.47%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长90.05%，业绩大幅增长主要系智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长。分产品看，教育考试标准化考点产品及整体解决方案实现收入4.21亿元，同比增长56.24%；智慧教育产品及整体解决方案实现收入1.17亿元，同比增长55.20%；运营服务实现收入0.28亿元，同比增长31.58%。
    产品升级换代提速，核心产品订单大涨
    2023年，公司对原有产品线进行优化精简和升级改造，推出“守正智能安检门解决方案”、“理化生实验AI解决方案”、“体育教育AI解决方案”、“英语机考AI解决方案”等新产品，在市场上获得良好的反响。其中，安检门方案在多个省市的高考和高校研究生考试中进行部署落地，理化生实验AI解决方案已在多个地区成功完成标杆示范项目的打造，体育教育AI解决方案已在北京、上海、内蒙古、四川、广东等十余个省份相继落地，服务于上百所学校，上万名师生。此外，公司标准化考点核心产品的销售保持增长，贵州、西藏等区域标准化考点重大项目顺利落地，推动了公司全年业绩的大幅增长。
    全面启动“AI+”战略，打造百亿参数灵汩教育大模型
    2023年，公司全面拥抱AI，启动“AI+”战略，同步完成灵汩教育大模型及AI系列产品的发布，灵汩教育大模型是基于教育行业核心应用场景重点打造的产品，具有百亿级参数量，通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token训练数据的二次预训练，千万级Token的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。在“AI+”教育战略的驱动下，公司全面升级自有产品矩阵，运用人工智能技术不断提升产品能力和应用价值，探索新场景、新应用，更好地赋能教育。
    盈利预测与投资建议
    随着教育数字化转型以及人工智能在教育领域的不断应用，教育对信息化建设需求将维持稳定增长，市场将迎来更广阔的发展空间，公司有望充分受益。预测公司2024-2026年的营业收入为8.22、10.74、13.48亿元，归母净利润为1.96、2.68、3.49亿元，EPS为0.49、0.67、0.87元/股，对应的PE为26.36、19.25、14.81倍。考虑到行业的景气度和公司的未来的成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策延期落实的风险；行业依赖程度较高风险；毛利率波动风险；管理风险；技术风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，加大研发布局未来

广联达(002410)
    事件：
    公司于2024年3月25日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    公司整体业务开展节奏受建筑行业开工情况影响，业绩有所承压2023年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降88.02%，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。分产品看，数字成本业务实现收入51.70亿元，同比增长8.33%，年内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现收入0.87亿元，同比下降27.53%。
    造价产品逆势稳盘，海外业务实现稳健增长
    公司全年造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转；签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%，主要源于子公司MagiCAD Group Oy（芬兰）收购的能耗模拟软件公司EQUASimulation AB（瑞典）新纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。
    持续加大研发投入，自研建筑行业AI大模型
    公司2023年研发投入总额为19.63亿元，同比增长5.65%，占营业收入的30.09%。图形核心技术持续升级，显著提升了基建与CIM大场景的渲染性能与真实感效果、二维图形处理的性能与稳定性、以及面向复杂建筑的曲面造型能力；公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS平台；人工智能技术不断突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式。
    盈利预测与投资建议
    公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为70.65、75.15、79.35亿元，归母净利润为4.71、6.41、8.23亿元，EPS为0.28、0.38、0.49元/股，对应PE为40.03、29.42、22.91倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

2023年年度报告点评：业绩实现高速增长，北美市场拓展顺利

道通科技(688208)
    事件：
    公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    新能源充电桩业务高歌猛进，带动公司业绩高速增长
    2023年，公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%；实现扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%；经营活动产生的现金流量金额达4.34亿元，同比增长213.34%。公司收入大幅增长主要系新能源充电桩产品、诊断产品销售收入大幅增加所致。分产品来看，汽车综合诊断产品实现收入12.87亿元，同比增长12.05%；TPMS产品实现收入5.32亿元，同比增长29.25%；软件升级服务实现收入3.59亿元，同比增长18.97%；新能源充电桩实现收入5.67亿元，同比增长493.21%；ADAS产品实现收入3.07亿元，同比增长75.34%。
    实现全球产能布局，大力拓展海外市场，取得历史性突破
    新能源智能充电业务方面，公司年内在北美市场成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，战略客户储备量呈现指数级增长，北美市场影响力跃居中资公司之首；同时在南加州设立创新中心，将为北美的战略合作伙伴提供硬件和软件的集成测试空间，以提升新产品上市的效率和质量控制标准。2023年，公司的越南生产基地在保障交流充电桩产能的同时，新增了直流充电桩的产能，不仅确保了公司产品供应的强大韧性，而且利用了越南的成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，道通成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。
    持续巩固汽车诊断业务，发力新能源汽车领域
    在汽车诊断业务方面，公司不仅巩固了在传统燃油车诊断市场的领导地位，而且通过持续的产品和技术创新，拓展新能源汽车诊断市场空间。公司针对国内市场的需求，成功推出了创新型产品MS909CEV。作为国内市场第二代油电一体智能分析系统，产品具备独立高压系统车上车下测试，SOH（动力电池健康状态）评估方案等功能，支持市面95%以上的新能源车型和燃油车型，上市后迅速成为了国内市场上首选的新能源汽车诊断解决方案。
    盈利预测与投资建议
    公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为38.64、45.71、53.46亿元，归母净利润为4.79、6.20、7.51亿元，EPS为1.06、1.37、1.66元/股，对应的PE为20.19、15.59、12.87倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术革命性迭代的风险；技术人才流失或不足的风险；核心技术泄密的风险；知识产权纠纷的风险；境外经营风险；市场竞争风险；汇率波动风险；毛利率下降的风险；政策法规风险；政治风险。

2023年年度报告点评：盈利能力持续提升，加快新兴产业布局

宝信软件(600845)
    事件：
    公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    主要经营指标保持稳健增长，经营质量与效率效益持续提升
    2023年，公司坚持规划引领，通过战略转型进一步提升产品化、平台化能力，全年主要经营指标保持稳健增长，营收利润率进一步提高。公司全年实现营业收入129.16亿元，同比减少1.78%，其中，软件开发及工程服务营业收入为93.22亿元，同比减少2.80%，毛利率为32.16%；服务外包营业收入为34.91亿元，同比增加2.38%，毛利率为50.26%；系统集成营业收入为0.93亿元，同比减少33.32%，毛利率为11.09%；实现归母净利润25.54亿元，同比增加16.82%；实现经营性现金净流入26.08亿元。公司全年毛利率为36.92%，较上年同期增加3.88pct。
    加大研发投入力度，冶金行业大模型实现突破
    2023年，公司围绕工业软件、人工智能两大战新产业方向，以突破一批关键核心技术、推出一批高端产品、形成一批示范应用为目标，加大研发投入，力争在关键工业软件国产化、冶金行业大模型等方面实现突破，构建自主可控工业软件产业体系，保障数据安全和技术可控。公司大力开拓以钢铁业为代表的流程型行业市场，完成多个重大项目签约交付，市场占有率进一步提高；发挥知识溢出效应，持续向行业外辐射，有色、化工、矿山、新材料等非钢市场领域获得突破。
    机器人业务竞争力提升，大力推进PLC研发
    机器人业务方面，公司打造完成相关应用场景宝罗示范产线；推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地；巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进；实现增资控股图灵机器人公司，加强高端工业机器人领域产业竞争力。公司大力推进PLC产品研发与推广，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座。建立健全PLC产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。
    盈利预测与投资建议
    公司在工业制造领域深耕多年，持续加大信息高科技研发力度，全新的成长空间已经逐步打开。预测公司2024-2026年的营业收入为148.51、167.38、185.24亿元，归母净利润为30.56、35.90、41.22亿元，EPS为1.27、1.49、1.71元/股，对应的PE为28.41、24.19、21.06倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心技术能力提升不足风险；“一总部多基地”内控合规体系能力建设风险；并购项目策划与实施风险。