业绩仍处快速修复期，业务多元且具备增量

岭南控股(000524)
    公司发布2024年半年度报告，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长52.15%；实现归母净利润3981.53万元，同比增长33.73%。24H1公司各主营业务延续修复性增长，以及在政策与市场双轮驱动下，公司经营情况持续保持良好的上升态势，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    旅游市场景气高位运行，H1业绩同比高增。据公司公告，24H1公司实现营业收入19.26亿元，yoy+52.15%；实现归母净利润3981.53万元，yoy+52.15%；实现扣非归母净利润3837.65万元，yoy+54.18%；利润端延续恢复态势，H1毛利率、净利率分别为19.66%/2.24%。2024年上半年春节、五一及端午假期居民旅游需求得到充分释放，旅游市场景气度高。同时伴随上半年出入境游利好政策频出，以及一系列扩内需促消费政策措施持续发力显效，公司商旅出行及住宿业务迎来全面快速增长。
    双主业加速全国布局，多元业务下具备增量。1）商旅出行业务持续扩大“全国买全国卖”及组地一体的旅游服务系统，公司持续深化全国布局战略，继续加强在全国范围铺设线下渠道终端，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局。24H1华南总部之外的分子公司实现营收合计4.91亿元，贡献了广之旅总营收的35.73%。2）住宿业务再拓增量，布局由南向北延伸。24H1岭南酒店受托管理都市酒店70%的股权，将都市酒店更名为山东岭南都市酒店管理集团有限公司，并建立都市酒店南方总部，为都市酒店在全国布局提供支持。上半年公司酒店管理规模持续扩大，新增签约项目约90个，新增管理客房接近5,000间。
    出入境游热度持续增长，修复空间仍存。24H1广之旅实现营收13.74亿元，同比增长78.94%。其中，出境游（不含港澳）实现营收6.98亿元，国内游实现营收5.07亿元，入境游实现营收1940.88万元；实现净利润1726.61万元，比上年同期增长136.38%；实现归母净利润1549.67万元，比上年同期增长463.05%。出入境游业务方面，广之旅持续强化对外合作，成为多个申根国、澳新签证绿色通道旅行社；入境游方面，在各类利好政策落地后，公司持续发力相关服务；且受益于入境免签政策，子公司海南特区国际旅行社有限公司成为当地入境游主要运营商。
    估值
    公司上半年营收利润皆实现同比高增，且仍处快速修复期。此外公司积极扩大业务布局范围，长期来看住宿和出行服务领域较疫情前皆具备一定增量。结合公司业绩，后续修复节奏仍有待观察，我们调整24-26年EPS预测为0.31/0.38/0.42元，对应市盈率为26.5/21.8/19.9倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

二季度单季增速承压，门店扩张持续

益丰药房(603939)
    公司2024H1实现营业收入117.62亿元（同比+9.86%），实现归母净利润7.98亿元（同比+13.13%）。公司2024Q2增速承压，实现营业收入57.91亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.91亿元（同比+6.05%）。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩保持稳健增长，二季度增速承压。益丰药房2024H1实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%。公司2024H1毛利率为40.05%，与去年同期相比基本保持稳定。公司2024年二季度单季增速承压，实现营业收入57.91亿元，同比增长6.45%，实现归母净利润3.91亿元，同比增长6.05%。但是公司2024年二季度单季毛利率水平依然保持稳健，为40.88%，同比提高0.57pct。
    零售及批发业务均保持稳健增长。公司2024H1零售业务实现营业收入103.98亿元，同比增长8.32%，毛利率为40.94%，与上年同期基本持平。公司医药批发业务规模相对零售业务较小，实现营业收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司批发业务毛利率和上年同期相比有所下降，为9.57%同比下降0.61pct。
    坚持“新开+并购+加盟”，门店数量持续增加。公司坚持直营为主的营销模式，立足于中南华东华北市场，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。截至2024年H1期末，公司门店总数达到14,736家，其中加盟店数量为3,426家，较2023年年末净增1,486家。
    估值
    2024H1整体零售药店行业面临一定的压力，公司二季度单季收入端和利润端也均出现增速放缓的情况。我们调整公司盈利预期，预期公司2024年、2025年2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年8月29日股价预期市盈率分别为13.7倍、11.3倍和9.2倍。我们依然看好公司作为头部零售药店公司的拓展能力及专业化经营能力，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

业绩高增，营养品板块景气上行

新和成(002001)
    公司发布2024年中报，24H1实现营收98.45亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；其中24Q2实现营收53.46亿元，同比增长40.45%，环比增长18.83%；实现归母净利润13.35亿元，同比增长58.88%，环比增长53.48%。看好维生素、蛋氨酸价格上涨与销量提升带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24H1业绩同比高增。24H1公司营收及归母净利润实现较高增长，主要系蛋氨酸、维生素类等产品销量与价格提升所致。24H1公司毛利率为37.11%（同比+4.37pct），净利率为22.52%（同比+2.35pct），期间费用率为9.37%（同比+0.06pct），其中财务费用率为0.72%（同比+1.22pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现大幅提升，毛利率为38.86%（同比+5.12pct，环比+3.82pct），净利率为25.14%（同比+2.82pct，环比+5.74pct）。公司主要产品价格修复、销量提升以及降本增效措施为公司盈利能力带来了持续提升。
    维生素价格上涨，供需格局变化提升维生素行业景气度。24H1公司营养品板块实现营收66.80亿元（同比+38.30%），毛利率35.86%（同比+6.98pct），主要原因为2024年维生素价格上涨、蛋氨酸均价同比上行。2024年公司营养品板块主要产品VA、VE、VC价格上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月26日，维生素A价格为290元/公斤（同比+258.02%，较年初+320.29%），年内均价为98.64元/公斤（同比+16.43%）；维生素E价格为143元/公斤（同比110.29%，较年初+148.70%），年内均价为77.21元/公斤（同比+10.24%）；维生素C价格为27.5元/公斤（同比+52.78%，较年初+27.91%），年内均价为25.83元/公斤（同比+28.00%）。澎湃新闻报道显示，7月29日巴斯夫位于德国路德维希港基地南区一装置发生爆炸，受影响的装置包括部分香原料终产品以及VA、VE和类胡萝卜素前体，随后巴斯夫宣布部分VA、VE、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力，部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，VE、VA投产时间不会早于2025年1月。根据澎湃新闻，巴斯夫是全球维生素重要供应商，其路德维希港基地是全球主要的VA和VE生产基地之一；目前全球VA产能合计约4.39万吨/年，其中巴斯夫路德维希港VA产能约1.44万吨/年，全球占比近三成；全球VE产能合计约15万吨/年，其中巴斯夫VE产能约2万吨/年，全球占比近13%。维生素国际巨头供给收缩，供需格局变化有望持续提升行业景气度。此外公司营养品板块主要产品蛋氨酸均价同比上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月26日，蛋氨酸价格为20.85元/公斤（同比+16.35%，较年初-2.07%），年内均价为21.72元/公斤（同比+16.15%）。根据中报，公司营养品板块蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产销售，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。
    公司持续推进香精香料、新材料、原料药新项目建设及新产品开发。香精香料方面，24H1公司香精香料板块实现营收19.25亿元（同比+17.94%），毛利率49.69%（同比-1.79pct）。目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域。无论是竞争力还是市场份额，都是全球香精香料行业重要的供应商。公司不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。根据中报，公司香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利，EJ项目持续细节优化、推进大生产审批，HA项目产品已正常生产销售。
    估值
    考虑到维生素价格上涨、行业景气度提升，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.56元、1.64元、1.91元，对应PE分别为12.4倍、11.8倍、10.1倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

Q2经营拐点已至，看好长期发展空间

三友医疗(688085)
    公司发布2024年半年报，2024Q2单季度收入端和利润端均有所回升，由于23年Q2仍存在集采以及高基数影响，今年Q2收入端仍正增长，超出我们的预期。另一方面，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，同时积极推进国际化进程，完成收购法国Implanet和水木天蓬，在全球高端骨科市场取得重要进展。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2收入端超预期。公司2024年上半年实现收入2.12亿元，同比减少24.86%，主要源于受到骨科行业集采降价影响；实现归母净利润168万元，同比减少97.34%，利润端除集采降价外，主要是水木天蓬4月份产生一次性股权激励费用723.85万元，同时Implanet公司的国际业务刚起步，尚未实现盈利，其经营亏损对公司归母净利润的影响为-872.06万元。此外，公司研发费用也有增加，2024H1公司研发费用为4,387.96万元，较上期增加1405万元，同比增长47.09%，研发费用率为20.69%。单季度方面，Q2单季度实现收入1.26亿元，同比增长3.51%，环比增长45.38%，我们预计主要为集采后公司覆盖医院的增加，公司传统业务逐步迎来发展拐点所致。Q2单季度归母净利润为377.2万元，环比增长279.97%。
    经营拐点已现，后续有望逐季改善。过去集采以及反腐等因素对公司经营影响较大，但Q2环比和同比均出现一定改善，我们认为集采对公司的影响有望逐步消除，且随着公司国际化、超声骨刀逐步带来新的业务增量，公司未来有望逐季改善，经营拐点已至。
    研发成果逐步落地，积极推动公司国际化进程。2024H1公司自主研发的“金属骨针”、“聚醚醚酮带线锚钉”、“肌腱韧带固定螺钉”等成功获得药监局注册批准，提升公司骨科市场的竞争力。公司积极布局新型骨与软组织损伤修复系统、脊柱椎体成形系统、射频消融设备、骨科生物材料和手术机器人等高端产品，应对未来市场需求，巩固其国内外市场地位。公司完成对水木天蓬51%的控股收购，新增了超声骨刀和超声止血刀等产品；完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地。随着国际化进程逐步铺开，创新成果逐步推广，看好公司的长期发展空间。
    估值
    预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元，EPS分别为0.48元、0.99元和1.33元，PE分别为36.8倍、17.7倍、13.2倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

高阶智能手机CIS驱动业绩快速成长，ADAS CIS首获商业化量产订单

思特威-W(688213)
    高阶智能手机CIS驱动业绩快速成长，ADAS CIS首获商业化量产订单
    思特威2024H1营业收入约24.57亿元，YoY+129%，其中智能手机业务营收约12.49亿元，YoY+295%。2024H1公司高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，成为业绩的主要驱动力。同时公司应用于ADAS系统的CIS产品首获商业化量产订单。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    思特威2024Q2营业收入同比高增，归母净利润同比扭亏。思特威2024H1营业收入约24.57亿元，YoY+129%；毛利率约21.1%，YoY+4.1pcts；归母净利润约1.50亿元，同比扭亏。思特威2024Q2营业收入约16.19亿元QoQ+93%，YoY+162%；毛利率约21.1%，QoQ-0.2pct，YoY+6.0pcts；归母净利润约1.36亿元，QoQ+868%，同比扭亏。
    2024H1三大业务线营业收入同比均保持快速增长。思特威2024H1智能手机业务营业收入约12.49亿元，YoY+295%，占主营业收入比例约51%汽车电子业务营业收入约2.32亿元，YoY+115%，占主营业务收入比例约9%；智慧安防营业收入约9.76亿元，YoY+50%，占主营业收入比例约40%。
    高阶智能手机CIS成为业绩主要驱动力，车规级ADAS CIS首获商业化订单。2024H1公司智能手机中低阶CIS产品继续保持高速增长趋势，应用于旗舰手机主摄、广角、长焦的高阶5000万像素CIS产品品类进一步丰富，产能扩展顺利，出货量均大幅上升。2024年H1公司高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，成为业绩的主要驱动力。同时公司汽车CIS覆盖车型数量大幅增长，应用于ADAS系统的CIS产品首获商业化量产订单，品牌影响力显著提升。
    估值
    预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为1.15/2.02/3.01元。截至2024年8月27日收盘，思特威总市值约188亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.8/23.3/15.6倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

外加剂产能提升，检测业务盈利能力增强

垒知集团(002398)
    公司发布2024年中报，2024H1实现收入11.79亿元，同减21.06%；归母净利0.72亿元，同减42.02%；扣非归母净利0.60亿元，同减48.19%；EPS0.10元，同减44.44%。24H1检测业务盈利能力增强，外加剂业务产能规模继续提升。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1公司归母净利降幅较大。2024Q2公司营收6.58亿元，同减22.91%；归母净利0.31亿元，同减60.30%。现金流方面，2024H1公司经营活动现金净流量-0.74亿元，同比由净流入转为净流出；其中二季度公司经营现金流净额为-0.52亿元，同比由正转负。上半年公司经营现金流下滑主要系销售回款同比减少。
    盈利能力同比下滑，收入摊薄作用减弱。2024H1公司毛利率为23.42%，同减1.74pct；归母净利率为6.14%，同减2.22pct。2024Q2公司毛利率为22.26%，同减3.30pct；归母净利率为4.63%，同减4.36pct。2024H1公司期间费用率为19.53%，同增3.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.19/1.05/0.66/0.25pct。单二季度公司期间费用率为18.65%，同增3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.10/1.21/0.54/0.40pct。上半年营收下降导致期间费用摊薄作用减弱。
    2024H1健研检测集团盈利能力明显提升。2024H1公司检测业务毛利率为38.00%，同增3.56pct。全资子公司健研检测集团上半年营收为0.97亿元，同增12.92%；净利润0.21亿元，同比大增118.69%；净利率达到22.12%，同增10.70pct上半年检测业务盈利能力明显增强。但同期外加剂业务毛利率同比有所下降，我们判断上半年环氧乙烷价格震荡上行未对公司外加剂业务造成显著成本压力，行业需求下滑、相关期间费用难以摊薄或为外加剂业务盈利能力下滑主因。
    外加剂产能提升，检测业务资质齐全。截至2024年6月末，公司国内外加剂合成总产能达148.9万吨。科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。
    估值
    上半年公司业绩有所下滑，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.7、33.1、35.1亿元；归母净利分别为1.5、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.210.26、0.30元。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

2024Q2业绩环比复苏，新品迭代加速成本优化

新相微(688593)
    新相微2024Q2营业收入和毛利率环比回升，复苏趋势初步显现。公司推出40nm高压AMOLED DDIC和大尺寸120Hz高刷DDIC，加速成本优化。同时公司持续推进PMIC、TCON等芯片的研发投入。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    新相微2024Q2营业收入和毛利率环比回升，复苏趋势初步显现。新相微2024H1营业收入约2.31亿元，YoY+5%；毛利率约15.9%，YoY-12.7pcts；归母净利润约-0.03亿元，YoY-110%。新相微2024Q2营业收入约1.31亿元，QoQ+31%，YoY+7%；毛利率约17.8%，QoQ+4.4pcts，YoY-8.2pcts；归母净利润0.08亿元环比扭亏，YoY-45%。
    新品推出，成本优化，助力2024H1业绩环比改善。根据新相微2024年半年度报告，2024H1全球半导体景气度回升，虽然行业竞争格局依然严峻，但是公司根据市场需求及时进行技术和产品创新，加速新品推出并不断优化成本，经营情况环比持续改善。公司新产品包括：1）新一代40nm高压AMOLED DDIC，拥有特殊算法，功耗低而色彩逼真；2）大尺寸面板DDIC，可以支持120Hz高刷新率MiniLVDS频率最高支持465MHz。新产品已经陆续导入市场。
    坚持技术创新，推进PMIC、TCON等芯片投入。新相微2024H1研发费用约2814万元，YoY+28%，占公司营业收入比例约12%。公司坚持技术创新，以市场和客户需求为导向，不断拓展新产品线，推进产品升级和优化。目前公司专注于显示驱动芯片赛道，持续拓展TFT-LCD、AMOLED显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片、TCON芯片的产品品类，加速Mini/Micro LED等新型显示芯片以及电子纸等新产品的开发和产业化。
    估值
    因为新相微2023年实际业绩不及我们原先预期，所以我们下调新相微2024/2025/2026年EPS预估至0.09/0.17/0.24元。截至2024年8月27日收盘，新相微总市值约38亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为93.2/50.2/34.0倍。
    因为新相微2024Q2业绩环比有显著复苏，我们认为公司经营情况已经出现底部回升的信号，所以维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

奥比中光-UW控费成效显著至亏损收窄，机器人布局取得进展

奥比中光-UW(688322)
    公司发布2024年中报，公司净利润亏损幅度大幅收窄，在线下支付、医保核验、三维扫描等3D视觉感知传统应用领域稳健发展；在新兴的机器人视觉领域布局日趋完善：工业机械臂取得重大研发进展，发布了两个系列双目结构光相机；海外市场拓展也初见成效，营收同比增长接近两倍，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年亏损收窄，主因费用率大幅降低，海外营收增幅较大。2024H1公司营收21,331.58万元，同比+29.02%；归母净利润-5,337.31万元，同比减亏61.94%；扣非归母净利润-8,090.60万元，同比减亏52.14%。2024H1毛利率42.54%，同比+0.24pcts。亏损收窄系公司产品战略聚焦于机器人和AI视觉，管理费用同比-14.28%，研发费用同比-37.03%所致。2024H1公司费用率得到较好控制。2024H1公司销售费用率15.92%，同比-4.60pcts；管理费用率25.43%，同比-12.85pcts；研发费用率49.71%，同比-52.15pcts。
    3D视觉感知传统应用市场稳健发展。线下支付领域，公司与生态合作伙伴共同智能终端设备，促进了3D视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域，公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域，公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-Scan Otter、CR-Scan Raptor。两款产品可全面满足3D打印逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求，公司为其提供自研芯片及光学方案，未来可充分受益于相关领域的增长。
    机器人视觉领域布局进一步完善。1）工业机器人方面，取得重大研发突破。2024年7月，公司融合多模态大模型技术，辅以Gemini335L和Femto Bolt系列深度相机的数据输入，推出2.0版大模型机械臂演示方案，其语言处理理解能力、规划能力、响应速度等方面实现大幅升级，能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花等一系列复杂任务。该产品有望在生活服务、工业生产等实际场景中落地应用。2）新产品聚焦机器人3D视觉。2024年公司新发布的Gemini335和Gemini336系列双目结构光相机，适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI视觉应用场景。Gemini335系列搭相机载新一代深度引擎芯片MX6800，配备主被动融合双目成像系统。Gemini336系列是Gemini335系列的红外增强版，该系列抗光性能优秀，适合高反光强光干扰及高动态的户外场景。目前公司已就相关产品与部分人形机器人客户进行适配，未来有望受益于具形机器人市场风口。
    积极拓展海外客户，接入国际核心生态初见成效。（1）公司部分3D相机实现MacOS平台全面支持，其中包括融合了微软Azure Kinect DK技术的高性能iToF相机Femto Mega、双目结构光相机Gemini2和Gemini2L等。（2）2024年6月，公司最新发布的Gemini335系列、Gemini336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台。未来有望借助优质海外业务平台抢占海外3D视觉传感器市场。
    估值
    因公司3D视觉传感器业务营收负增长，但公司各项费用率下降幅度较大，我们下调公司营收增长预测，同时提升公司减亏速度。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入4.87/6.48/8.38亿元，对应市销率为19.7/14.8/11.5倍。因公司在3D视觉感知领域优势较大延伸至机器人产业具备独特卡位，目前公司已与人形机器人客户进入适配阶段，未来空间较大，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

二季度业绩显著修复，新兴市场需求旺盛

德业股份(605117)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。
    二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。
    逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。
    储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。
    家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。
    估值
    在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

24Q2业绩回暖，固态电池材料实现装车

当升科技(300073)
    公司发布2024年中报，上半年实现盈利2.87亿元，同比下降69.01%，公司磷酸（锰）铁锂材料上量显著，固态电池材料实现装车，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润同比下降69.01%：公司发布2024年半年报，上半年实现营收35.41亿元，同比下降57.85%；实现盈利2.87亿元，同比下降69.01%；扣非盈利2.17亿元，同比下降79.66%。根据公司业绩计算，2024Q2实现盈利1.76亿元，同比下降64.34%，环比增长59.87%；扣非盈利1.12亿元，同比下降82.44%，环比增长7.77%。
    盈利阶段性承压，磷酸（锰）铁锂上量明显：受原材料价格大幅下降等因素影响，公司营收和产品盈利能力阶段性承压。分产品来看，多元材料实现营收26.90亿元，同比减少64.91%，毛利率17.88%，同比下降0.2个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极实现营收4.58亿元，同比增长774.30%，毛利率-2.91%，同比下滑4.30个百分点。公司在多元材料方面与欧美大客户建立长期稳定的合作，上半年实现产量约2.09万吨；磷酸（锰）铁锂方面，与亿纬锂能、宜春清陶等动力及储能客户加强合作，上半年产量约1.33万吨，销量同比数倍增长。
    固态电池材料开启商业化应用：公司提前布局下一代固态电池关键材料，正极材料方面，公司研发的高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料，获得固态电池龙头企业高度认可，在业内率先实现批量装车应用；固态电解质方面，公司成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质。公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
    估值
    结合公司公告与行业竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.37/1.62/2.05元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.50/2.77/2.97元），对应市盈率21.4/18.0/14.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。

业绩大增，持续引领服务器市场

浪潮信息(000977)
    公司发布2024年中报，上半年实现营收420.6亿元（YoY+68.7%）、归母净利润6.0亿元（YoY+90.6%）、扣非净利润4.2亿元（YoY+3779.5%）。业绩实现大幅增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年中报发布，重回高增长。2024年上半年服务器行业市场需求逐步回升，公司抓住机遇，实现业务快速增长，增速达近年新高。其中Q2单季度实现收入244.6亿元（YoY+58.5%）、归母净利润2.9亿元（YoY+129.0%）、扣非净利润1.8亿元（YoY+213.5%），保持了Q1发展趋势。
    AI服务器需求增加，市场前景广阔。随着我国数字基础建设的推进和算力规模的增长，AI服务器市场快速发展。根据中商产业研究院的报告，2023年国内服务器市场规模约为490亿元，同比增长约17%，预计2024年将达到560亿元；2023年国内服务器出货量为35.4万台，同比增长24.65%，预计2024年将达到42.1万台。
    国内AI服务器龙头，液冷技术持续领先。据Gartner统计，2024年第一季度公司服务器出货量全球市场占比11.3%，蝉联全球第二、中国第一。同时，公司坚持“All in液冷”战略和技术创新，在2023年以40.9%市场份额领先中国液冷服务器市场。目前，公司拥有500多项液冷技术专利，其液冷服务器已相继在众多头部互联网公司，以及通信、金融、教科研等领域实现批量化部署，未来将加速液冷产业化进程。
    估值
    预计24-26年归母净利为21.2、25.9和30.5亿元(考虑23年低基数影响，下修42%-49%)，EPS为1.44、1.76、2.07元，对应PE分别为22X、18X和15X。上半年服务器行业市场需求逐步回升，公司业务快速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    服务器行业需求不及预期；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

基本盘修复回升，“存储+”战略行稳致远

普冉股份(688766)
    公司发布2024年半年报，公司24H1营收同比增长，受益下游消费电子等需求回暖，公司出货量增长明显，同时净利润实现转正，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    景气复苏+品类扩充驱动公司24H1业绩全面向好。公司24H1实现营收8.96亿元同比+91.22%，实现归母净利润1.36亿元，实现扣非归母净利润1.51亿元，均实现扭亏为盈。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率33.74%，同比+13.17pcts，实现归母净利率15.18%，同比+31.88pcts，实现扣非归母净利率16.90%，同比+37.81pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收4.91亿元，同比+85.6%/环比+21.28%，实现归母净利润0.86亿元，同比+271.75%/环比+72.38%，实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+273.98%/环比+45.64%。公司24Q2实现毛利率35.35%，同比+16pcts/环比+3.55pct，归母净利率17.52%，同比+36.46pcts，扣非归母净利率18.28%，同比+37.79pcts。
    存储系列芯片出货量同比上升明显，竞争力日趋凸显。存储业务24H1实现营收7.24亿元，同比+70.81%，毛利率34.81%，同比+15.32pcts，出货量37.84亿颗，同比+71.44%。1）NOR flash方面，SONOS工艺结构下40nm已成为主要节点，提高公司成本优势、满足下游应用面积需求，部分车载产品已完成认证，ETOX工艺制程达50nm，512Mbit容量产品实现量产出货，此外公司推出SPI NOR flash系列新产品；2）EEPROM方面，公司已形成覆盖2Kbit到4Mbit容量的产品系列，操作电压覆盖1.2V-5.5V，主要采用130nm工艺制程，在业内产品线完备。
    “存储+”系列稳步拓展，与主业协同效应逐步显现。“存储+”系列芯片24H1实现营收1.72亿元，同比+284.61%，毛利率29.24%，同比-1.53pcts，出货量3.73亿颗，同比+275.36%。1）MCU产品方面，公司基于ARM内核研发电机专用型M0+MCU产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用目前1个系列已经量产；2）模拟产品VCM Driver芯片方面，公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片多颗产品量产，支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。
    估值
    考虑24年存储市场边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展新产品及新应用场景，24H1已展现良好态势，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入17.81/23.88/29.44亿元，实现归母净利润分别为2.54/3.39/4.18亿元，EPS分别为2.41/3.21/3.96元，对应2024-2026年PE分别为26.7/20.1/16.3倍维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储芯片价格波动风险、下游需求不及预期、新品研发不及预期。

产品结构调整影响盈利表现，经营势能仍然向上

山西汾酒(600809)
    山西汾酒公告2024年半年报。1H24公司营收227.5亿元，同比增19.7%，归母净利84.1亿元，同比增24.3%，其中2Q24公司营收、归母净利分别为74.1亿元、21.5亿元，同比分别增17.1%、10.2%。截至2季度末，公司合同负债57.3亿元，环比1季度末增加1.4亿元，上年同期增加15.8亿元。上半年公司整体盈利能力稳定，2季度主动调整产品结构为中秋旺季蓄力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    上半年公司营收端实现较快增长，2季度公司主动调整产品结构，中低档酒放量为主。1H24公司营收227.5亿元，同比增19.7%，其中2Q24营收74.1亿元，同比增17.1%，在行业环境疲软背景下，收入端继续维持较快增长。（1）分产品来看，2Q24公司中高价酒及其他酒类营收增速分别为1.5%、58.3%，其中中高价酒类营收占比62.0%，同比降9.8pct。我们判断，2季度公司对战略单品青花系列主动控货，顺应外部环境向大众消费价格带侧重，同时保证青花系列库存良性、批价稳定，为3季度中秋旺季做好充足准备。汾酒产品结构优势明显，面对外部环境变化可从容应对，1Q24公司中高价位及其他酒类营收增速分别为24.9%、9.9%季度间波动明显。（2）分区域来看，2Q24省内营收28.0亿元，同比增11.2%，省外营收45.7亿元，同比增21.8%，收入占比62.0%，同比提升2.2pct。随着汾酒品牌影响力的不断扩大，近两年省外市场拓展顺利，收入占比持续提升。截至2季度末，公司经销商合计4196家，2季度环比净增478家。
    上半年公司整体盈利能力保持稳定，其中2Q24受产品结构调整影响，毛利率承压。（1）1H24公司毛利率为76.7%，同比提升0.4pct，归母净利率37.0%，同比提升1.4pct，整体盈利指标保持稳定。单2季度来看，公司毛利率同比降2.7pct至75.1%，主要与产品结构调整，低端产品玻汾放量有关。（2）费用率方面，2Q24公司销售费用率为11.5%，同比提升0.5pct，我们判断与公司对终端执行控盘分利模式，2季度“汾享礼遇”活动兑付返利有关。2Q24管理费用率为4.3%，同比降0.6pct。随着规模体量的提升，公司更加注重内组织精细化管理，费用投放注重投入产出比，我们预计公司全年费用投放节奏或与上半年相似，整体保持稳定。2Q24税金及附加比率同比降0.4pct至19.7%。综上，2Q24公司归母净利率为29.0%，同比降1.8pct。（3）2季度公司销售收现73.9亿元，同比降6.3%，慢于收入增速。我们判断公司与短期回款进度放缓有关。
    估值
    2024年公司营收目标同比增20%左右，公司渠道体系健康，多价格带产品同时发力，在全国化深度推进的背景下，营收增长确定性强。考虑到白酒行业目前仍处于调整期，根据公司公告业绩，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入增速分别为21.2%、19.4%、17.8%，归母净利增速分别为24.1%、18.9%、18.0%EPS分别为10.62、12.63、14.91元/股，对应PE分别为15.6X、13.1X、11.1X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。

大模型持续落地，AI收入高增

拓尔思(300229)
    公司发布2024年半年报，上半年实现营收4.0亿元（同比-10.6%），归母净利5,981.2万元（同比-14.1%），扣非归母净利3,657.1万元（同比-27.3%）主营业务大数据软件产品及服务毛利率达78.4%（同比+4.3Pcts）。公司大模型持续落地，AI收入高增，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    安全产品和系统集成及其他收入下降导致公司业绩同比下滑。24年上半年公司大数据、人工智能业务收入同比上升，安全产品和系统集成及其他业务收入同比下降。其中：（1）传统安全产品受下游客户项目进度推迟及新增采购延缓影响，导致安全收入下降；（2）公司聚焦软件业务，主动缩减系统集成相关业务。除此之外，公司软件产品即征即退金额及处置其他非流动金融资产所得相比去年同期减少，导致其他收益同比下降525.3万元。
    大模型持续落地，AI收入高增。2024上半年公司在大模型方面研发投入同比增长13.8%，公司已在金融、媒体、安全、企业等优势行业实现了大模型应用场景的成功落地，并新增环境报“碳引擎”知识问答助手、四川泸州和自贡公安的情指行智能助手、海尔智能客服、某部目标成果智能分析助手等大模型落地项目。上半年大模型项目收入4,862.5万元，整体AI产品及服务营收同比增长27.7%。
    出海业务加速，海外布局稳步推进。公司的新闻资讯采集范围覆盖196个国家与地区，语种130+种。2024年上半年，公司与华兴海安公司达成合作，基于天目开源情报平台以及公司强大的开源数据采集能力，为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务，规避突发事件风险，避免央企投资损失，公司与香港某纪律部队合作的二期千万级项目正在积极推进合同签订中。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.0、3.0和3.6亿元，EPS为0.25、0.37和0.46元(考虑安全行业客户预算影响，下修10%-15%)，对应PE分别为44X、30X和24X。公司大模型持续落地，AI收入高增，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    大模型落地不及预期；安全客户需求不及预期；技术研发不及预期。

二季度利润端改善明显，医美业务表现亮眼

江苏吴中(600200)
    江苏吴中2024H1实现营业收入12.07亿元（同比+9.62%），实现扣非归母净利润0.11亿元（同比+417.83%）。其中，二季度单季公司实现归母净利润0.19亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，实现大幅同比及环比改善。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入实现稳健增长，二季度利润端改善明显。江苏吴中2024H1实现营业收入12.07亿元，同比增长9.62%，保持稳健增长。利润端方面，公司2024年H1实现归母净利润0.24亿元，同比下降10.75%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比提高417.83%。2024年一季度单季公司归母净利润0.05亿元，扣非归母净利润为负，一定程度上为2024H1利润端带来了压力。但是公司2024年二季度利润端改善明显，实现归母净利润0.19亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，实现大幅同比及环比改善。2024二季度单季公司毛利率出现大幅改善，毛利率为40.66%，同比提高9.30个百分点。
    医美业务表现亮眼，核心产品上市后实现大额毛利贡献。2024H1公司医美生科板块实现主营业务毛利0.66亿元，在公司整体毛利总额中占比高达19%。公司核心产品AestheFill艾塑菲于2024年1月22日于中国内地获批，并于2024年4月正式上市销售。2024年上半年，公司合作的医美机构数量持续增加，包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等医美连锁品牌。同时，公司也持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。
    医美管线研发持续推进，“自研+合作”深耕重组胶原蛋白领域。公司在自主研发方面，依托吴中医药在药品领域的研发优势，积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。公司于2023年与南京东万生物签署协议，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达并具有胶原蛋白三螺旋结构。2024年上半年，公司位于上海东方美谷的首期重组胶原蛋白生产车间建设已基本完成并进入最后的调试验证阶段，为公司的重组胶原蛋白冻干纤维和重组胶原蛋白植入剂产品的临床研究和产业化打下了基础。
    估值
    预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年8月28日收盘价市盈率分别为54.2、25.3倍和17.8倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

风机盈利改善，国际化进程加速

金风科技(002202)
    公司发布2024年半年报，上半年公司业绩同比增长10.83%，主营风电业务营收稳定增长，国际订单、营收、毛利率同步增长。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比增长10.83%：公司发布2024半年报，2024H1公司实现收入202.02亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%，环比增长216.94%。2024H1，公司综合毛利率同比提升0.98个百分点至18.25%，综合净利率同比提升0.03个百分点至7.11%。
    主营业务盈利改善，6MW及以上高毛利机组成为公司的主力机型：2024年上半年公司风机及零部件销售实现营业收入127.68亿元，同比增长0.21%；毛利率同比增加6.29个百分点至3.75%。2024年上半年公司实现机组对外销售容量5.15GW。伴随风机大型化进程不断加速，2024H1公司6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%，成为公司的主力机型。
    风电场开发营收增加，毛利率承压：2024H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，电站规模提升带动公司风电场开发业务收入同比提升31.49%至44.01亿元。此外，2024H1公司风电场开发板块毛利率同比下降12.89个百分点至56.44%，我们认为，这主要是受到来风情况影响，2024H1公司国内机组平均利用小时数同比下降76个小时至1,268小时。
    国际化进程加快，国际订单、收入、毛利率同步增长：公司积极推动国际化战略，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。2024H1公司海外销售收入达到47.79亿元，同比增长83.88%，收入占比从去年同期的13.68%提升至23.65%；毛利率增加5.95个百分点至17.02%。截至2024年6月30日，公司海外订单量为5,173.12MW，同比增长12.44%。我们预计，伴随公司产品质量与市场影响力持续提升，其海外收入有望进一步增长，推动公司发展。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.62/0.74元（原2024-2026年摊薄预测为0.51/0.62/0.75元），对应市盈率17.8/13.6/11.3倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

经营业绩稳健向好，分红比例持续高位

中国石化(600028)
    2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比减少1.10%；归母净利润357.03亿元，同比增加1.69%。其中，二季度实现营收7861.64亿元，同比减少2.02%，环比减少0.48%，归母净利润173.87亿元，同比增加15.84%，环比减少5.07%。2024年半年度每股派息为0.146元（含税），股利支付率为49.77%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    经营性现金流大幅增长，销售毛利率略有改善。2024年上半年公司销售毛利率为15.77%，同比增加0.58pct，净资产收益率为（摊薄）为4.31%，同比降低0.10pct。其中第二季度销售毛利率为15.50%，同比增加0.94pct，净资产收益率为2.09%，同比增加0.22pct。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到422.69亿元，同比增长53.36%，扣非归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%。此外得益于部分联合营化工企业经营效益好转，2024年上半年投资收益为75.65亿元，同比增长129.87%。能源央企财务状况稳健，经营业绩稳中向好。
    勘探开发量价齐增，降本增效取得新突破。2024年上半年公司原油平均实现销售价格为人民币3,923元／吨，同比增长8.2%；天然气平均实现销售价格为人民币1,894元／千立方米，同比降低3.1%，油气当量产量达到257.66百万桶，同比增长3.1%，天然气产量700.57十亿立方英尺，同比增长6.0%；油气现金操作成本为人民币753.4元／吨，同比降低0.4%。2024年上半年勘探开发事业部实现经营收益291亿元，同比增长14.7%，在国际油价中高位震荡的市场环境下，上游业务高景气度有望延续。
    原油加工量持稳，柴油销量下滑。2024年上半年公司加工原油1.27亿吨，同比增长0.1%，生产成品油（汽、柴、煤）0.77亿吨，同比增长1.6%，生产乙烯649.6万吨，同比减少5.5%。炼油单位现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%，由于进口原油贴水同比上涨以及石油焦液化气等产品毛利变差等因素影响，炼油毛利为人民币316元/吨，同比减少人民币38元/吨，同比降低10.7%。营销及分销事业部，成品油总经销量为1.19亿吨，同比增长2.1%，其中柴油受需求疲软影响，实现销量0.39亿吨，同比下降6.8%。化工事业部经营亏损为人民币32亿元，同比减亏人民币2亿元。未来随着下游需求改善，炼油及化工业务盈利有望企稳回升。
    下半年资本支出有望提升，分红比例维持高位。2024年上半年，公司资本支出为558.93亿元，其中勘探及开发板块占比为60.45%，2024下半年公司计划资本支出为1171亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为37.57%、45.09%、13.15%另一方面，董事会建议2023年派发现金股利每股0.146元（含税），总计177.68亿元分红比率达到49.77%。
    估值
    公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为717.28亿元、817.63亿元和856.75亿元，对应EPS（摊薄）为0.59元/股、0.67元/股、0.70元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.0倍、10.6倍和10.1倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

合作创新共赢，深化布局引领未来

狄耐克(300884)
    近日，公司产品10寸智慧家庭中控屏Ultra凭借其创新性的设计与卓越的性能，获巴黎DNA设计大奖与伦敦设计奖金奖。公司智能终端、脑波交互等创新业务顺利推进，前景良好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    携手华为共创智慧病房，荣获生态发展贡献奖项。据公司微信公众号，自2022年与华为成功签约以来，积极与鸿蒙系统合作，在智慧医院领域致力于推动国产化解决方案，已经实现了数据互联互通、多屏联动响应等功能。在2024年华为开发者大会上，公司作为OpenHarmony智慧医院领域的重要合作伙伴，携智慧病房全系OpenHarmony产品亮相，展示在智慧病房国产化方面的创新应用实践。
    脑电波交互布局深化，智能产品引领成长新方向。按互动易等平台信息，公司抓住脑电波交互产业良好的发展机遇，开展脑电波交互领域的技术前瞻性研究和布局，聚焦于睡眠质量、专注培优和康复器械三个细分领域的研发。据澎拜报道，在上海举办的2024中国品牌日展会上，公司展示了“智能失眠治疗仪”，该治疗仪能够分析“读懂”脑电波并通过释放低频磁脉冲来改善睡眠。公司在脑电波交互新兴领域的深入布局或成为未来新的增长点。
    股份回购进展顺利，彰显未来发展信心。按公司公告，2024年2月5日，公司拟使用4000~6000万元回购股份用于股权激励或员工持股计划；截至7月31日，已回购4,729,040股，占总股本的约1.88%，耗资约4317.5万元（不含交易费用）。积极回购反应出管理层对公司前景的认可。
    估值
    预计2024~2026年归母净利为1.6、1.9和2.1亿元（考虑公司一季度低基数影响，下修33%-38%)，EPS为0.64、0.74和0.82元，对应PE分别为13X、11X和10X。公司智能终端、脑波交互等创新业务顺利推进，前景良好，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户需求不及预期；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

AI+汽车驱动PCB业务持续优化，封装基板加速迈进

深南电路(002916)
    24H1受益行业复苏以及公司本身经营质效提升，公司24H1实现业绩高增，PCB业务充分把握结构性机会，封装基板业加快推动高端产品导入，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品结构优化+经营质效提升助力公司24H1业绩高增。公司24H1实现营收83.21亿元，同比+37.91%，实现归母净利润9.87亿元，同比+108.32%，实现扣非归母净利润9.04亿元，同比+112.38%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率26.20%同比+3.27pcts，实现归母净利率11.87%，同比+4.01pcts，实现扣非归母净利率10.86%，同比+3.81pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收43.60亿元，同比+34.19%/环比+10.07%，实现归母净利润6.08亿元，同比+127.18%/环比+60.11%，实现扣非归母净利润5.69亿元，同比+130.49%/环比+69.45%。公司24Q2实现毛利率27.11%，同比+4.28pcts/环比+1.92pcts，归母净利率13.94%，同比+5.71pcts，扣非归母净利率13.04%，同比+5.45pcts。
    把握AI+汽车结构性机遇，PCB业务持续优化。公司PCB业务实现营收48.55亿元，同增25.09%，毛利率31.37%，同增5.52pct。1）通信：AI相关需求驱动下，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。公司得益于有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化。2）数据中心：得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量等产品需求提升，公司数据中心领域订单同比取得显著增长。3）汽车电子：公司前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。
    封装基板业务持续聚焦能力建设，加快推动高端产品导入。公司封装基板业务实现营收15.96亿元，同增94.31%，毛利率25.46%，同增6.66pcts。1）BT基板：存储类产品目前已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核。2）FC-BGA基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。
    估值
    考虑24年PCB及BT载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推进“3in one”战略，逐步开拓新市场，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入172.39/204.62/233.30亿元，实现归母净利润分别为21.14/24.63/28.14亿元，EPS分别为4.12/4.80/5.49元，对应2024-2026年PE分别为25.4/21.8/19.1倍。公司具有一定性价比，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    封装基板产能爬坡不及预期、AI及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期。

2024H1维持高增长，推出高清视频桥接新品

龙迅股份(688486)
    公司发布2024年半年度报告，营收及归母净利润大幅增长。公司上半年推出了数款高分辨率桥接芯片新品，同时汽车电子业务营收快速增长，高端SerDes芯片组的客户验证工作稳步推进。我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年营收/归母净利润均大幅增长。公司2024年上半年营业收入2.22亿元，同比+65.61%；归母净利润0.62亿元，同比+48.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+72.69%；毛利率54.66%，同比+1.42pct；净利润率28.00%，同比-3.32pcts。2024年Q2单季度营业收入1.17亿元，同比+42.81%，环比+12.65%；归母净利润0.31亿元，同比-10.26%，环比+0.27%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+8.97%，环比+9.42%；毛利率55.14%，同比+2.95pcts，环比+1.04pcts；净利润率26.46%，同比-15.65pcts，环比-3.27pcts。
    2024年上半年公司提升研发投入力度，推出高分辨率桥接芯片新品。2024年上半年公司研发投入4644.04万元，同比+55.01%，占公司营收比重为20.94%。公司拓展了产品矩阵，同时针对高性能计算、汽车电子等业务方向进行研发人才储备。上半年公司推出系列新品，包括MIPI D-PHY1.2转DP1.4、DP/Type-C Multimedia HUB等系列芯片，最高支持4K@144Hz分辨率，支持多路异显等功能。同时采用先进工艺制程的最高支持8K60Hz分辨率视频的DP2.1接收芯片、支持图像缩放和帧率转换的eDP转单/双port MIPI D-PHY视频转换及图像处理芯片均进入研发阶段。
    汽车电子业务营收快速增长，新品认证工作稳步推进。2024年上半年，凭借公司高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司汽车电子业务销售收入较去年同期增长了2倍，累计销售收入4380.88万元。同时，公司在原有的8颗高清视频桥接芯片通过AEC-Q100认证的基础上，上半年又启动2个产品的测试认证。公司针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高视频显示需求开发的车载SerDes芯片组，正在客户端进行测试验证，其中两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已进入量产验证环节，这将为在智能汽车、自动驾驶等领域推广提供多方面数据及积累。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.41元/2.11元/3.27元，对应市盈率30.9倍/20.6倍/13.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

MCU价格竞争预期趋缓，公司重点布局BMS和AMOLED芯片

中颖电子(300327)
    中颖电子2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。MCU行业价格竞争压力有望趋缓。公司MCU产品保持迭代，同时重点布局BMS和AMOLED芯片。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。中颖电子2024H1营业收入约6.53亿元，YoY+4%；毛利率约34.4%，YoY-2.1pcts；归母净利润约0.71亿元，YoY-17%。中颖电子2024Q2营业收入约3.35亿元，QoQ+5%YoY-2%；毛利率约35.0%，QoQ+1.2pcts，YoY+0.4pct；归母净利润约0.40亿元，QoQ+28%%，YoY-22%。
    MCU行业价格竞争压力预期趋缓。根据中颖电子2024年半年度报告，2024H1全球集成电路行业市场需求进入恢复期，但是MCU价格仍然呈现调整压力，因为价格并不是客户唯一的诉求，所以产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋于减缓。公司智能家电MCU的市场占有率逆势增长，成为推动公司营业收入同比增长的原因之一。
    MCU产品持续迭代，重点布局BMS和AMOLED芯片。2024H1中颖电子面向家电市场推出更具成本竞争优势的Arm cortex-M0+内核的0.11微米通用产品，市场反馈良好；面向微波炉市场推出资源更大的新品，预计2024H2量产；面向变频电机控制推出55nm高主频电机应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计2025H1进入量产。工规WiFi/BLE MCU产品已进入样品验证阶段，预计2024H2完成验证并进入量产推广。公司预计2024H2将推出车规级触摸MCU和快充协议芯片、一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片。公司另有一款手机锂电池保护芯片、一款笔记本锂电池计量芯片、两款手机AMOLED显示驱动芯片、一款可穿戴AMOLED显示驱动芯片正在研发中。
    估值
    预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。截至2024年8月27日收盘，中颖电子总市值约59亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为27.7/22.3/21.2倍。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进

浙江龙盛(600352)
    2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比增长13.93%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比减少20.67%。其中第二季度营业收入同比减少0.08%至34.68亿元；归母净利润同比增加57.05%至7.05亿元；扣非归母净利润同比减少38.16%至3.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金红利6.51亿元。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024H1公司营业收入同降3.66%至69.55亿元，其中单二季度营业收入同降0.88%至34.68亿元。染料业务方面，公司2024年上半年实现收入37.51亿元，同比下降2.46%；均价3.28万元/吨，同比降低6.51%；销量11.45万吨，同比提升4.34%；毛利率为29.77%，同比提升2.71pct。其中，德司达营业收入、净利润分别为26.37亿元（同比-1.45%）、3.14亿元（同比+89.80%）。当前染料行业价格竞争仍在持续，公司凭借行业龙头优势和成本优势逆势实现份额扩张、毛利率提升。中间体业务方面，公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，稳居龙头地位。2024年上半年公司中间体业务实现收入16.43亿元，同比增长8.33%；均价3.15万元/吨，同比降低10.48%；销量5.21吨，同比增长21.01%。房地产业务方面，各项工程如期推进，上半年博懋广场·湾上一期顺利开盘。2024H1公司房地产业务收入2.55亿元，同比增长36.31%，毛利率为34.83%，同比降低10.96pct。
    盈利能力提升，现金流充足。2024H1公司综合毛利率为27.94%，同比提升1.62pct。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.55%/3.95%/0.78%，同比分别+0.63pct/-0.07pct/+0.10pct/+1.89pct，其中财务费用率增长较多主要系上半年发生汇兑损失1.10亿元（去年同期为汇兑收益1.65亿元）。2024H1公司投资收益、公允价值变动收益分别为1.96亿元（同比-35.38%）、-1.42亿元（去年同期为-2.29亿元）。非经常性损益方面，公司发生非流动性资产处置收益3.30亿元。现金流方面，上半年公司经营活动净现金流为21.62亿元，现金流保持健康。
    染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024年中，公司拥有30万吨/年染料及约10万吨/年助剂产能，在全球市场列居首位。中间体方面，公司拥有年产11.95万吨中间体产能，并以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，在建项目包括年产2万吨H酸及年产9000吨间氨基苯酚项目，截至2023年底，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房地产业务方面，工程如期推进，优质资产助力公司现金流保持充裕。
    估值
    因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.66元、0.73元，对应PE分别为15.6倍、13.6倍、12.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

2024Q2业绩同比显著增长，TDDI新产品和四色电子价签贡献主要驱动力

天德钰(688252)
    天德钰2024Q2营业收入和归母净利润同比均呈现显著增长趋势。2024H1公司推出可穿戴、手机TDDI高刷、qHD、平板TDDI、四色电子价签等新产品，成为业绩增长的主要驱动力。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    天德钰2024Q2营业收入和归母净利润同比均呈现显著增长趋势。天德钰2024H1营业收入约8.43亿元，YoY+68%；毛利率约20.7%，YoY-0.4pcts归母净利润约1.01亿元，YoY+117%。天德钰2024Q2营业收入约4.98亿元，QoQ+44%，YoY+87%；毛利率约21.4%，QoQ+1.8pcts，YoY-0.2pcts归母净利润约0.68亿元，QoQ+110%，YoY+90%。
    显示驱动芯片和电子价签迎来快速增长，推动业绩复苏。分业务来看，天德钰2024H1显示驱动芯片营业收入约6.23亿元，YoY+51%，占主营业收入比例约74%；电子价签营业收入约2.02亿元，YoY+243%，占主营业务收入比例约24%；快充协议芯片营业收入约984万元，YoY-51%占主营业务收入比例约1%；音圈马达驱动芯片营业收入约597万元，YoY-33%，占主营业收入比例约1%。
    TDDI新产品和四色电子价签贡献增量。2024H1公司显示驱动产品线中1）可穿戴类出口持续保持良好状态，可穿戴新产品的迭代亦更好地赢得了市场；2）手机TDDI高刷新产品、qHD新产品和平板TDDI新产品上半年陆续开始出货，为上半年营业收入带来较好的增长性。公司电子价签驱动芯片产品线中，四色新产品自2024Q1开始市场需求较旺盛，且公司四色新产品布局整体较早，产品齐全，技术领先，也为上半年营业收入带来较好的增长性。
    估值
    预计天德钰2024/2025/2026年EPS分别为0.59/0.75/0.80元。截至2024年8月23日收盘，天德钰总市值约64亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为26.4/20.8/19.6倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

费用率上升，盈利阶段性承压，OLED材料业务保持高增

万润股份(002643)
    2024年上半年公司营业收入同降5.66%至19.56亿元，归母净利润同降44.71%至2.15亿元。其中2024年第二季度公司营业收入同降2.15%至10.18亿元，归母净利润同降45.04%至1.17亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    OLED材料业务增长亮眼，生命科学与医药板块阶段性承压。2024H1公司营业收入同降5.66%至19.56亿元，其中第二季度实现营业收入10.18亿元，同比降低2.15%，环比增长8.59%。分业务看，2024H1公司功能性材料类产品实现营收16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率为40.67%，同比下降2.20pct。公司功能性材料业务收入总体保持稳健，其中OLED材料业务持续放量，上半年子公司九目化学、三月科技分别实现收入4.94亿元（同比+34.84%）、0.73亿元（同比+92.29%），分别实现净利润1.34亿元（同比+57.66%）、-172.89万元（同比减亏）。受下游需求影响，2024H1公司生命科学与医药类产品实现收入同减38.53%至3.11亿元，毛利率为37.20%，同比增长1.48pct。其中，生命科学与体外诊断方面，子公司MP Biomedicals，LLC收入同降16.96%至2.37亿元，净利润同降392.36%至-0.20亿元；医药产品方面，去年同期客户定制医药中间体产品阶段性需求萎缩，对收入产生影响。
    毛利率下降、研发等期间费用率上升。2024H1公司毛利率为40.25%，同比降低1.04pct。期间费用率方面，各项费用率同比上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.08pct/1.77pct/3.17pct/0.23pct至3.11%/9.89%/10.85%/-0.20%。其中，管理费用率提升主要系公司折旧费用、中介服务费及咨询费用增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入；财务费用提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下，2024H1公司净利率为14.71%，同比下降6.24pct。
    公司多领域布局新材料，长期成长可期。在OLED材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应，2023年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，公司2023年投入使用“药业制剂二车间项目”投入使用，未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。
    估值
    考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应PE分别为14.3倍、10.9倍、8.4倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

1H24收入率先修复，“存算联”蓝图徐徐铺开

东芯股份(688110)
    公司发布2024年半年报，在行业景气回暖和市场开拓的双重驱动下，公司收入同比实现稳步增长。伴随公司研发持续投入及“存、算、联”一体化战略的推进，公司长期成长空间充分，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    公司24H1营收稳步增长，盈利能力持续承压。公司24H1实现营收2.66亿元，同比+11.12%，实现归母净利润-0.91亿元，同比亏损扩大21.32%，实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比亏损扩大22.43%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率13.39%，同比+0.65pct，实现归母净利率-34.22%，同比-2.88pcts，实现扣非归母净利率-37.23%，同比-3.44pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收1.60亿元，同比+38.20%/环比+50.64%实现归母净利润-0.47亿元，同环比亏损扩大，实现扣非归母净利润-0.51亿元，同环比亏损扩大。公司24Q2实现毛利率14.25%，同比+5.89pcts/环比+2.16pcts，已呈现复苏态势。
    全球半导体行业周期性复苏，存储供需关系日趋改善。24H1，随着整个半导体行业的周期性复苏，存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。2024年，受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对HBM、DDR5产能重心的转移，利基型DRAM价格率先反弹。除此之外，随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响，SLC NAND产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、AIPC和AI服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响，NOR Flash的价格也逐步上涨。尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到去年同期水平公司仍面临一定的价格压力和挑战。
    深耕存储主营持续加大研发投入，布局“存、算、联”一体化。24H1公司研发费用1.06亿元，占当期营业收入的39.72%，同比增长26.31%。公司持续深化在存储芯片领域的技术积累，24H1公司基于2xnm制程，持续进行SLC NAND Flash产品系列的研发不断扩充产品线。基于48nm、55nm制程，持续进行64Mb-1Gb的中高容量NOR Flash产品研发工作。此外公司积极拓展“存、算、联”一体化应用领域，扩充研发团队，从事Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计，增资2亿人民币持有上海砺算37.88%股权，或有望与主业形成良好协同效应。
    估值
    考虑到公司持续深耕存储市场，长期推进“存算联”战略布局，业绩增长空间较大。但由于存储市场价格的复苏进程滞后，目前仍未恢复到去年同期水平，公司短期业绩仍存在一定压力，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入7.19/9.94/12.64亿元，实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69亿元，对应2025-2026年PE分别为46.9/28.4倍。综合考虑公司长期发展空间，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，对外投资产生协同效应不及预期。

上半年业绩承压，静待行业需求好转

张裕A(000869)
    上半年业绩承压，静待行业需求好转
    张裕公告2024年上半年业绩。1H24公司实现营收15.2亿元，同比-22.6%，归母净利2.2亿元，同比-39.2%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为7.1亿元、0.6亿元，同比分别-14.8%、-28.3%。截至2季度末，公司合同负债1.4亿元，环比1Q24减少0.2亿元，上年同期环比基本持平。受消费需求影响，公司上半年业绩承压，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    行业层面未见明显好转，24年完成股权激励目标压力较大。1H24公司营收15.2亿元，同比降22.6%，其中2季度营收7.1亿元，同比降14.8%。分具体产品来看，1H24葡萄酒营收11.1亿元，同比降19.4%，收入占比72.6%，同比提升2.9pct。1H24白兰地营收3.6亿元，同比降33.4%。拆分量价来看，1H24葡萄酒销量、吨价增速同比分别为-12.7%、-7.7%，白兰地销量、吨价增速同比分别为-29.9%、-4.9%。葡萄酒及白兰地销量均为双位数下滑，我们认为有以下原因：（1）4Q23公司营收同比增42.9%渠道备货较多，24年上半年受消费需求疲软影响，整体库存消化较慢，影响渠道回款。（2）行业调整期，酒企之间竞争加剧，白酒、啤酒等其他酒种企业纷纷加大市场投放力度，提前抢占渠道资金，对红酒品类进一步挤压。（3）2024年3月28日，商务部公告停止征收原产澳大利亚进口葡萄酒反倾销税及反补贴税，1H24澳洲酒进口量及进口额同比增速均大幅提升，澳洲酒重新进入中国市场对国产酒带来冲击。综上，结合上半年业绩，我们判断24年公司完成股权激励目标压力较大，但张裕作为葡萄酒龙头，近两年持续改革，业绩表现好于行业。截至2季度末，公司经销商合计5206家，环比2023年末增加147家，其中华东市场新增140家。
    1H24公司毛利率同比提升1.8pct至60.9%，归母净利率受营收端拖累同比降4.0pct至14.5%。（1）1H24公司营业成本同比降26.0%，其中2Q24同比降21.8%，虽然产品均价同比下滑，但受益于原材料成本下降幅度较大，1H24公司毛利率同比提升1.8pct至60.9%，其中2Q24毛利率为62.8%，同比提升3.3pct。分产品来看，1H24葡萄酒、白兰地毛利率分别为60.8%、60.2%，同比分别提升2.1pct、1.6pct。（2）1H24公司四项费用率同比+5.1pct，其中销售费用率同比+2.7pct，管理费用率同比+2.2pct1H24公司销售费用同比降13.5%，管理费用同比增3.3%，管理费用增加与限制性股权激励计划费用增加有关。受收入下滑影响，公司费用率同比提升幅度较大，拖累整体净利率表现，1H24公司归母净利率同比降4.0pct至14.5%。
    估值
    考虑到行业目前仍处于调整期且短期并未见到明显改善迹象，根据公司上半年业绩表现，我们预计公司完成24年股权激励目标压力较大，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收38.6亿元、41.1亿元45.8亿元，同比分别-12.1%、+6.6%、+11.3%，归母净利润分别为4.8亿元、5.1亿元、5.7亿元，同比分别-9.7%、+6.1%、+11.7%，EPS分别为0.69、0.74、0.82元/股，对应PE分别为29.2X、27.6X、24.7X，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求疲软。渠道库存超预期。受进口酒及其他酒种挤压明显。

逆变器业务稳健增长，储能系统盈利能力亮眼

阳光电源(300274)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长13.89%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比增长13.89%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入310.20亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%；实现扣非净利润48.82亿元，同比增长14.03%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润28.63亿元，同比增长0.57%环比增长36.56%。
    盈利能力大幅提升，高合同负债反映需求旺盛：2024H1公司综合毛利率同比提升3.00个百分点至32.42%，综合净利率同比提升0.86个百分点至16.27%，我们认为盈利能力的提升一方面来自于储能电芯成本的快速下行，另一方面，公司凭借产品迭代、规模优势带来成本降低。此外，截至2024年二季度末，公司合同负债金额达到90.42亿元，相比2023年底增长37.73%，指引后续排产出货持续向好。
    光伏逆变器扎实发展，储能毛利率大幅改善：受益于光伏行业持续增长公司光伏逆变器呈提升态势。2024上半年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入130.93亿元，同比增长12.63%，板块毛利率同比略增1.70个百分点至37.62%。公司不断加强研发创新能力、丰富产品品类、开拓全球市场，板块收入与盈利能力均呈现出稳健增长态势。储能业务表现亮眼，2024H1公司储能系统实现营业收入78.16亿元，同比下降8.30%。受益于电芯成本的快速下行，板块盈利提升，毛利率同比提升12.61个百分点增至40.08%。
    新能源投资开发业务稳步上升，盈利能力有所增强：2024H1，公司新能源投资开发系统实现营业收入89.55亿元，同比上升18.45%，毛利率上涨5.38个百分点增至16.88%。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报收入与盈利能力向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.28/5.88/6.74元（原2024-2026年摊薄预测为5.01/5.84/6.74元），对应市盈率13.5/12.1/10.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

业绩与经营性现金流短期承压；销售稳居行业第一

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2024年中报，公司实现营业总收入1392.5亿元，同比增长1.6%；归母净利润74.2亿元，同比下降39.3%。
    营收平稳增长，受权益比下降影响业绩同比下滑。2024年上半年公司营收同比增长1.7%，得益于项目竣工交楼结转收入增加，营收规模平稳增长；归母净利润同比下降39.3%，主要是受到结算权益比下降的影响。1）上半年公司毛利率、净利率、归母净利率分别为16.0%、7.7%、5.3%，同比分别下降5.2、3.3、3.6个百分点，年化后的ROE也因利润率下行同比下降了4.9个百分点至7.4%。其中上半年毛利率与2023年全年相比基本持平。在行业利润率普遍下行的情况下，公司通过引入优质供方、稳住产品品质和供应链、达到综合成本最优；适配产品系需求，扩大集采范围，实现规模化降本增效，上半年公司除地价外直投成本较计划降低0.15个百分点，部分对冲了利润率下行的影响。2）上半年公司少数股东损益32.8亿元，同比增长15.2%，占净利润的比0.69%。同时，公司持续加强各项费用管控，管理费用率较去年同期下降
    重为30.6%，同比大幅提升了11.8个百分点。公司未来业绩仍有保障，2024年6月末公司预收账款3583亿元，同比虽然下降19.1%，但预收账款/上年营收达1.03X。
    资产负债结构持续优化，融资通道畅通，筹划定向可转债。截至2024年6月末，公司有息负债规模3735亿元，同比增长4.8%，融资成本3.31%，同比下降25BP，债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比19.8%，较年初下降1.0个百
    分点，三年期以上到期的有息负债占比33.1%，较年初提升1.5个百分点，公司直接融资占比17.8%，较年初提升1.5个百分点。公司融资渠道畅通，2024年上半年公司新增融资938亿元，融资成本2.93%，较2023年下降21BP，同时公司
    发挥信用优势，加大直接融资比重，新增融资中直接融资199亿元，占比21%。截至2024年6月末，公司剔除预收账款
    后的资产负债率为66.7%，同比持平；净负债率66.2%，同比提升3.1个百分点；现金短债比1.98X，同比下降0.26X，始终处于绿档房企行列。截至6月末，公司上半年已获批注册100亿元公司债券、推出95亿元向特定对象发行可转债的方
    案。根据预案，公司拟发行不超过95亿元可转债，期限6年，发行对象为包括保利集团在内的不超过35名特定对象，
    其中保利集团拟以现金方式认购10亿元。资金将用于北京、上海、佛山、大连等城市15个房地产项目的开发建设及补充流动资金，多位于核心一二线城市，具备相对较好的市场前景，有助于提升所在城市市占率水平。此外，财务表现方
    面，为进一步优化债务结构打下基础，若债券持有人完成转股，公司的净资产将有所增加，资产负债率将有所下降，公司的资本实力将进一步提升，偿债风险也随之降低。
    公司经营性现金流短期承压。截至2024年上半年末，公司持有现金1464亿元，同比下降1.5%。2024年上半年公司经营
    活动现金流净流出171亿元（去年同期净流入71亿元），一方面是因为公司销售回款收缩，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为1239亿元，同比大幅下降32.1%；另一方面，主要因公司购买商品、接受劳务支付现金1062亿元，其
    中用于支付2023年拓展项目的土地款366亿元，同比增长160亿元。预计随着以往年份地价支付完毕，公司经营活动现金流将得到改善。
    销售稳居行业第一，市占率进一步提升。2024年1-7月公司实现销售金额1986.5亿元，同比下降25.8%，稳居行业第一；实现销售面积1099.2万平，同比下降29.6%；销售均价1.81万元/平，同比提升5.4%。公司上半年销售权益比77%，较去年提升9个百分点。公司积极调整销售策略，把握二季度以来政策频出、客户来访热情提升的市场窗口，二季度推货1254亿元，环比一季度增长181%，二季度三个主要节假日（清明节、劳动节、端午节）日均认购近20亿元，同比提升23%。二季度共实现销售金额1104亿元，环比一季度增长75%，环比增速较百强房企高出约40个百分点。上半年，公司市场占有率较2023年提升0.06个百分点至3.68%，其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1%，38个核心11,970.44城市销售贡献同比提升2个百分点至89%。上半年38个核心城市中，32个城市市占率排名前五，11个城市市占率排名11,970.4411,970.4411,970.4411,970.4411,970.44第一，广州、佛山、太原、石家庄、三亚、莆田等城市占有率突破15%。受二季度销售占比高、当期回笼周期短的影响11,970.4411,970.4411,970.4411,970.44
    95,763.55公司上半年累计实现回笼金额1466亿元，回笼率84.6%。公司并表口径已售待回笼资金约1033亿元。96,242.37116,951.23113,360.10176,564.04
    公司合理控制土拓节奏，土储结构持续优化。上半年公司共新增项目12个，均位于38个核心城市，建面116万平，同1,045.97比下降70%，拿地金额126亿元，同比下降82%，权益拿地金额109亿元，拿地权益比例为87%，较2023年提升了4个1,051.011,025.771,043.14980.87百分点；拿地强度（拿地金额/销售金额）降至7.3%。新获取项目中，其中3个项目已经开盘，北京星宸和煦项目、西安天瓒项目、天津西棠和煦二期项目首次开盘认购约20亿元。上半年公司持续加大力度去库存，截至6月末土地储备7140
    万平，较年初下降8%。同时，公司土地储备结构持续优化，核心38城面积储备占比约7成；已开工未售的存量住宅面37.6937.6937.6937.6937.69
    积较年初下降16%；对于未开工存量土地资源，公司正积极响应存量土地盘活政策。上半年公司新开工面积677万平，同比增长8%，完成2024年新开工计划（1800万平）的38%；竣工面积1380万平，同比下降13%，完成2024年竣工
    计划（3400万平）的41%。
    多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：保利物业持续扩大物业服务规模和提升服务品质。截至2024年6月
    末，保利物业合同管理面积9.5亿平，在管面积7.6亿平；上半年实现营收78.7亿元，归母净利润8.5亿元，同比分别增长10.2%、10.8%。市场化能力不断增强，第三方在管面积达到4.9亿平，占比达65%，实现第三方物管收入23.2亿元，
    同比增长17.7%。其中，公共服务优势进一步加强，公共服务在管面积4.2亿平，物管收入14.4亿元，同比增长17.2%。
    2）资产经营：截至2024年6月末，公司酒店、购物中心、写字楼、租赁住房等商业经营类资产项目151个，较2023年末新增16个，在管面积505万平，较2023年末新增70万平。在资产回报率和运营规模双重提升下，上半年实现营收22.6投资建议与盈利预测：亿元，同比增长3%。
    我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，在行业整体下行的背景下，销售规模稳居行业第一，市场占有率进一步提升，上半年营收仍能保持平稳增长。我们认为，作为基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，
    同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3435比增速分别为-1%/-2%/2%；归母净利润分别为107/111/122亿元，同比增速分别为-11%/4%//10%；对应EPS分别为3379/3441亿元，同0.90属于安全稳健的央企，我们仍然维持“买入”评级。/0.93/1.02元。当前股价对应的PE分别为9.0X/8.6X/7.9X。考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

归母净利润持续增长，产品销量明显提升

华鲁恒升(600426)
    2024年上半年，公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，第二季度实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。公司经营业绩持续增长，在建工程有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品销量显著增长，毛利率略有修复。2024年上半年，受益于荆州基地一期项目运营达效和本部装置技改扩能带动，公司产销量显著提升，其中，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块实现销量分别为123.55/216.50/28.28/75.45万吨，同比分别+28.47%/+43.50%/+14.77%/+148.03%，实现营收分别为83.18/36.44/12.63/20.39亿元，同比分别+18.66%/+39.88%/-4.97%/+145.66%；毛利率分别为15.50%/34.58%/8.24%/26.64%。公司整体销售毛利率为21.20%，同比上升0.34pct，销售净利率为14.06%，同比提升0.24pct。费用方面，受子公司借款利息支出增加影响，财务费用为1.11亿元，同比提升471.76%。在行业景气度较低的外部环境下，公司发挥技术和管理优势，经营业绩持续增长。
    产品价格短期承压，价差未来有望改善。2024年上半年，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块产品销售均价分别为6733/1683/4466/2702元/吨，同比分别下降7.64%/2.52%/17.20%/0.95%；根据wind统计数据，动力煤/纯苯/丙烯2024年上半年国内市场均价分别为874.88/8561.54/6876.97元/吨，同比分别-14.29%/+24.22%/-1.97%。未来随着下游需求提升，纯苯等原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步提升。
    项目建设持续推进。2024年上半年，公司新增投资酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目，投资额分别8.33/8.67亿元，建设周期13个月，投产后预计可产生年均营收分别16.74/6.24亿元。同时，52万吨尿素项目、密胺树脂单体材料、尼龙66高端新材料等在建项目有序推进。截至2024年上半年末，公司在建工程合计余额41.53亿元，较期初增加29.74%，资产负债率29.49%，同比上升1.96pct。公司资产负债结构合理，在建项目未来有望为公司发展提供新动能。
    估值
    公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元和3.07元，当前股价对应的PE为10.2倍、8.1倍、7.2倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

受益PCB行业回暖刀具产品表现稳健，新业务不断突破实现快速增长

鼎泰高科(301377)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收7.13亿元，同比增长22.30%，实现归母净利润0.89亿元，同比减少16.05%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收3.80亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长28.20%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    传统业务受益PCB行业回暖表现稳健，新业务实现快速增长。随着PCB行业需求逐渐回暖以及AI的深化应用，公司持续推动PCB刀具产品的迭代升级，高端产品结构不断优化，公司传统业务刀具产品及研磨抛光材料在上半年分别实现营收5.41/0.70亿元，同比增长12.10%/28.58%。新业务方面，功能性膜产品/智能数控设备不断突破，上半年分别实现营收0.68/0.24亿元，同比增长146.34%/265.50%，实现快速增长。
    受非经常损益影响归母净利润有所下滑，行业竞争加剧导致盈利能力短暂承压。2024年上半年公司归母净利润同比减少16.05%，主要是由于受到政府补助减少以及股权激励费用的影响，而公司上半年扣非后归母净利润为0.75亿元，实现同比增长1.00%。盈利能力方面，受到PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑的影响，2024年上半年公司整体毛利率为34.66%，同比下滑1.59pct，净利率为12.49%，同比下滑5.67pct。费用率方面，2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.75%/7.30%/7.80%/0.65%，同比-0.43pct/-0.23pct/-0.09pct/+1.37pct，期间费用率合计为20.50%，同比提升0.62pct，费用率控制得当。
    PCB钻针高端化不断深入，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB钻针业务方面，公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，2024年上半年公司0.2mm及以下微钻销量占比约18.49%，涂层钻针销量占比约29.53%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，公司的车载光控膜产品在车载屏幕的应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货，未来有望为公司贡献新的增长动力。
    估值
    根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.94/20.87/25.01亿元，实现归母净利润2.63/3.34/4.12亿元，EPS为0.64/0.81/1.01元，当前股价对应PE为24.7/19.4/15.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

1H24经营业绩显著成长，AI新品加速上量

澜起科技(688008)
    公司发布2024年半年报。受益内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升，新品上量等因素，公司24H1实现利润高增。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业需求回暖叠加新产品上量，经营业绩显著成长。公司24H1实现营收16.65亿元，同增79.49%，其中，互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元，津逮？服务器平台产品线销售收入约为1.30亿元；实现归母净利5.93亿元，同增624.63%，实现扣非归母净利5.44亿元，同增14177.86%。单季度来看，公司24Q2实现营收9.28亿元，同增82.59%，环增25.83%，实现归母净利润3.70亿元，同增4.95倍，环增65.50%，实现扣非归母净利3.25亿元，同增91.33倍，环增47.81%创公司单季度扣非归母净利历史新高。
    数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长，DDR5渗透持续演进。伴随DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，24H1公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片，第三子代RCD芯片24H2规模出货，并预计24Q3DDR5内存接口芯片将超过DDR4。从台股信骅月度营收来看行业复苏亦在持续，信骅24H1实现营收23.70亿新台币，同增75.59%，7月实现营收6.01亿新台币，同增159.45%，环增19.09%。根据集邦咨询，基于服务器新平台的导入，OEMs与CSPs均出现不错的采购动力，动能将延续至第三季，并预估第三季季增约4-5%。DRAM位元出货量将优于原本预期，且DDR5占比将在第三季提升至60%大关。
    “端”、“云”两侧新品持续发力，抢占AI高地为远期保驾护航。受益于AI产业浪潮，公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，24Q2销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。1）PCIe Retimer：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司PCIe Retimer芯片出货量快速增长，继24Q1出货约15万颗后，24Q2出货约30万颗，预计24Q3交付的PCIe Retimer芯片在手订单数量约为60万颗，环比进一步大幅成长。2）MRCD/MDB：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，24Q2收入超过5000万元人民币。3）CKD公司24年4月在业界率先试产CKD芯片，受益于AI PC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，24Q2公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为41.1/26.5/21.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期国际环境不稳定。

AI助力产品结构优化，盈利能力日益凸显

沪电股份(002463)
    公司发布2024年半年报，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司营收利润均高增，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    高端需求释放助力公司24H1经营亮眼。公司24H1实现营收54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，实现扣非归母净利润11.11亿元，同比+150.22%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率36.46%，同比+6.84pcts，实现归母净利率21.03%，同比+7.94pcts，实现扣非归母净利率20.49%同比+8.69pcts；公司24Q2实现营收28.40亿元，同比+49.83%/环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%/环比+21.60%，实现扣非归母净利润6.15亿元，同比+135.02%/环比+23.83%。公司24Q2实现毛利率38.83%，同比+5.37pcts/环比+4.97pcts，归母净利率22.04%，同比+6.62pcts，扣非归母净利率21.65%，同比+7.85pcts。
    AI及网络设施需求强劲助力企通板营收高增。24H1公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。
    新兴汽车板市场持续开拓，胜伟策大幅减亏。24H1公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比+3.94%，公司继续深入整合业务及管理资源，胜伟策的经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；通过和产业链合作伙伴的深度合作，p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用亦取得进展。24H1公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。
    估值
    考虑公司24H1业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。同时公司发布股票期权激励计划草案，对于ROE的考核目标设置彰显公司持续提升盈利能力决心。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115.37/140.14/167.62亿元，实现归母净利润分别为24.64/31.32/37.36亿元，对应2024-2026年PE分别为24.9/19.6/16.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险。

低基数背景下Q2业绩同比高增，在手订单仍较充足

锋尚文化(300860)
    公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；实现归母净利润2025.74万元，低基数下实现同比增长5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。上半年公司完工项目陆续确认收入，相较去年上半年项目较少的情况下实现良好同比增长，我们给予公司增持评级。
    支撑评级的要点
    完工项目收入确认，上半年业绩同比高增。公司上半年实现营收1.94亿元，yoy+261.28%；实现归母净利润2025.74万元，yoy+5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。公司收入确认通常是在项目完工后一次性确认，上半年完成了第十四届全国冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺活动项目和多类文化旅游演艺业务。在去年同期低基数的背景下，今年上半年业绩实现同比高增。分业务来看，上半年公司实现大型文化演艺活动业务营收3,978.26万元，yoy+5.05%；实现文化旅游演艺业务营业收入15,242.96万元，yoy+100%。
    在手订单较为充足，有望支撑全年业绩。在公司下沉市场战略和主动出击承揽项目的销售政策下，截至中报公司在手订单总计7.31亿元，其中2.54亿元大型文化演艺项目、4.77亿元文化旅游演艺项目，包括了新中标和签约的第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目、《如梦大同》大型综合演绎策划实施整体服务项目、无锡惠山映月里一期项目演艺制作、2025年2月哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等重大项目等共4.4亿元。较为充足的在手订单，有望为公司后续业绩表现提供一定支撑。
    演艺演出市场热度不减，C端业务多点开花。据国家统计局，文娱服务业营收在火热的演艺演出市场助推下yoy+5.8%，达到819亿元。此外，文化新业态行业营业收入达到27024亿元，同比增长11.2%，对全部规模以上文化企业营业收入增长的贡献率达到60.5%。此外，公司在C端业务持续探索，上海天时632艺术空间演出、杭州数智湖景演艺《湘湖·雅韵》项目、360°全景演绎《海上有青岛》项目多点开花。公司C端业务的开拓不仅会减轻应收账款的压力，也可提高整体业务稳定性。
    估值
    公司上半年多类业务稳步推进，完工项目收入逐步得到确认，并在去年低基数背景下实现同比高增，且当前在手订单量也能为后续业绩提供一定支撑。但考虑到当前市场B端和G端需求恢复较慢，调整公司24-26年EPS预测至1.01/1.18/1.34元，对应市盈率为22.4/19.3/16.9倍，调整至增持评级，期待后续B&G端市场需求修复后，公司业绩可以进一步增长。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

业绩实现高速增长，高毛利率水平持续

锦波生物(832982)
    锦波生物2024H1实现营业收入6.03亿元（+90.59%），实现归母净利润3.10亿（+182.88%）。公司2024H1毛利率达到91.58%，在上年同期高基数基础上保持同比上升。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩实现高速增长，毛利率在高基数基础上保持同比上升。锦波生物2024H1实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%。其中，公司2024年Q2单季度实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%。公司2024H1毛利率达到91.58%，和上年同期相比提高了2.43个百分点。公司销售费用率和研发费用率在2024年上半年出现明显下降：公司2024H1销售费用率为17.87%，同比下降3.09个百分点，研发费用率为4.10%，和上年同期相比出现大幅下降。
    医疗器械业务保持高速增长，保持高水平毛利率。公司2024H1医疗器械业务实现收入5.31亿元，同比增长91.84%，毛利率为94.43%，较上年同期增加1.70个百分点。其中，单一材料医疗器械产品实现营业收入4.79亿元，同比增长105.01%。公司重点医疗器械产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹。截至2024年H1期末，公司薇旖美品牌已覆盖终端医疗机构约3,000家。
    原料业务收入规模提升，客户数量稳步增长。公司原料业务以创新功能蛋白新材料为核心，尤其是A型重组人源化胶原蛋白原料产品具备较强的市场竞争力。目前，公司的原料已覆盖高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极拓展海外客户。公司2024H1原料及其他业务实现营业收入0.24亿元，同比增长180.07%。公司合作良好的品牌客户采购量稳步提升，公司覆盖的客户数量伴随公司原料产品知名度的提升也在稳步增长。
    估值
    公司2024H1收入端和利润端均实现高速增长，我们根据公司业绩上调盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为6.00亿元、8.44亿元和10.70亿元，对应EPS分别为6.78元、9.53元、12.09元，根据2024年8月22日收盘价市盈率分别为26.6倍、18.9倍、14.9倍。公司收入端保持高速增长，且高毛利率水平持续，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。

上半年归母净利润持续增长，新材料销量快速提升

恒力石化(600346)
    2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%。其中，2024年二季度实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润18.78亿元，同比降低7.44%，公司业绩持续向好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2毛利率环比提升，PTA、新材料产品销量增长。上半年公司销售毛利率为11.85%，同比提升0.78pct，销售净利率为3.58%，同比提升0.79pct，其中Q2销售毛利率为12.61%，同比-0.37pct，环比提升1.45pct。炼化产品、PTA、聚酯产品上半年销量分别为855.03、734.50、259.90万吨，同比分别-24.33%、+30.24%、+46.58%，分别实现营收459.97、387.32、210.62亿元，同比分别-26.58%、+35.19%、+40.61%，毛利率分别为16.58%、4.82%、15.78%。未来随着下游需求改善，公司盈利能力有望继续提升。
    产品结构高效协同，多措并举降本增效。公司坚持“品质、成本、快速反应，实现利润最大化”的经营策略，优化产销协同，灵活调整原料、装置、产品结构。2024年二季度部分炼化装置完成技术优化升级，上半年消费税为26.38亿元，同比降低29.23%。此外，公司多措并举，优化采购策略与库存管理、拓展多元化融资渠道，降低融资成本。精细化管理或助推公司实现高质量的效益内生式增长。
    新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。此外，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产。高附加值新材料产品将公司发展提供新的增长点。
    估值
    公司上半年业绩持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.38亿元、96.78亿元、119.09亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.31元、1.37元、1.69元，对应的PE分别为10.1倍、9.7倍、7.9倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

量价齐升趋势延续，1H24实现高质量增长

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒披露2024年中报，1H24实现营收29.9亿元，同比+7.7%，实现归母/扣非归母净利润5.0/4.8亿元，同比+36.5%/+41.7%；其中2Q24实现营收18.8亿元，同比+8.1%。实现归母/扣非归母净利润3.8/3.7亿元，同比+35.6%/+40.6%。公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。预计公司24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。1）整体来看，1H24公司啤酒/其他业务实现营收28.8/1.1亿元，同比+8.2%/-5.0%，啤酒销量/吨价分别同比+1.4%/+6.7%至69.9万吨/4116元。量、价增幅均领先行业。2）分档次来看，公司1H24高档/中档/大众化产品分别实现营收20.4/6.5/1.9亿元，同比+17.2%/-13.4%/+12.0%。随着高端产品矩阵的丰富、核心升级单品的放量，带动产品结构持续升级，高档产品销量/吨价分别同比+14.3%/+2.5%。3）分渠道来看，公司1H24在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收27.2/8.4/4.5/2.2亿元，同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，普通、商超渠道对营收增速贡献较大；4）分区域来看，公司1H24华南/其他区域分别实现营收27.8/2.0亿元，同比+8.5%/-2.6%，在华南基地市场表现更好；5）趋势上，2Q24公司啤酒销量/吨价分别同比+1.8%/+6.1%至43.5万千升/4320元，延续了1Q24的量价齐升趋势（1Q24公司啤酒销量/吨价同比+0.8%/+6.2%）。
    毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。1）成本端，随着公司开展“降本、提质、增效”活动、原材料成本红利兑现至报表，公司2Q24吨成本显著回落，同比-3.8%，带动1H24吨成本同比-0.5%至2149元。在啤酒结构升级、吨成本下降的带动下，公司1H24毛利率同比大幅提升3.6pct至49.0%。2）费用端，公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.9pct至14.4%/6.4%/-2.2%，在销售人员薪酬增长的带动下，销售费用率同比小幅提升。随着营收的增长，管理费用率有所下降。同时由于利息收入同比减少0.24亿元，公司财务费用率有所上升。3）盈利表现上，受益于产品结构的快速升级、吨成本的下降，公司1H24在利润端实现高质量增长，归母净利润率分别同比+3.5pct至16.7%，归母净利润同比+36.5%至5.0亿元，盈利能力显著提升。
    2024年业绩有望高增，长期关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。1）短期来看，在华南市场较高的消费力下，我们认为公司立足基地市场、凭借对渠道的掌控力，有望充分受益于纯生等升级产品所在价格带扩容的红利。我们预计，公司2024年有望通过量、价、成本侧的共振，延续业绩增长趋势。2）长期来看，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。此外，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。
    估值
    根据1H24公司销量、吨价、吨成本的变化趋势，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.5%、+16.4%、+14.8%，对应2024-2026年PE估值为23.9/20.5/17.8倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期、食品安全事件。

销售毛利率明显提升，新项目建设有序推进

皇马科技(603181)
    公司发布2024年半年报，2024年度上半年实现营业收入11.09亿元，同比增加23.65%；实现归母净利润1.91亿元，同比增加26.98%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增加48.39%。其中24Q2实现营业收入5.77亿元，同比增长24.18%，环比增加8.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加44.11%，环比增长16.93%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长58.48%，环比增长26.27%。公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产品顺利放量，业绩明显增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升。自停产大品种减水剂板块产品后，2024年上半年小品种产品顺利放量，特种功能性及高分子材料表面活性剂上半年产销量分别为8.46/8.42万吨，同比分别+42.37%/+39.35%，其中二季度产销量分别为4.37/4.37万吨，同比分别+55.04%/+37.89%；2024年上半年公司销售毛利率为25.23%，同比提升2.10pct，其中，第二季度销售毛利率为26.16%，同比提升4.00pct，环比提升1.94pct。特种功能性及高分子材料表面活性剂逐步放量，未来公司的盈利能力有望维持较高水平。
    尚宜工厂业绩释放，第三工厂建设顺利推进。2024年上半年皇马尚宜净利润1.31亿元，同比增长41.94%，绿科安净利润为0.66亿元，同比增长39.17%，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目开工建设，此外，绿科安年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目已处于安装调试阶段，随着在建工程有序推进，新产能有望为公司发展提供新动能。
    研发持续加大，核心竞争力提升。公司2024年上半年研发费用4193.12万元，同比增加19.57%，新增国家授权发明专利12件，新增国际授权发明专利1件，新增实用新型专利6件，新增参与制修订国家、行业、团体标准2项，新增科技成果鉴定1件。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。
    估值
    结合上半年业绩增长，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.81元、1.03元，对应PE分别为12.1倍、10.2倍、8.1倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

上半年收入端略有承压，看好公司长期发展

昆药集团(600422)
    公司发布2024年半年报，受业务结构调整及针剂业务收入下滑影响，2024H1营业收入同比降低5.73%，归母净利润同比增长2.74%，扣非归母净利润同比减少9.75%。公司加大研发投入，在多个产品取得研发突破；并加速国际市场开拓与品牌打造，启动收购华润圣火方案，有效推进业务整合。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1公司收入端略有承压，“昆中药1381”核心品种表现亮眼。公司2024H1实现营业收入35.54亿元，同比降低5.73%，收入端短期承压，主要受业务结构调整及针剂业务收入下滑的影响；归母净利润2.29亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润为1.60亿元，同比减少9.75%。昆中药系列产品销售表现突出，2024H1参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒和香砂平胃颗粒三大核心单品销售同比增长超20%。
    专注品牌打造与国际化布局，渠道赋能促进销量攻坚。公司加速国际化布局，截至2024H1，23份海外注册申请已获12个批文，产品成功进入多个国家市场，国际公立市场开拓迈出重要步伐。血塞通软胶囊入选云南省制造业单项冠军企业，销售创下近年同期历史新高；胃颗粒产品获评“最受药店欢迎的明星单品奖”。公司借助三九商道的基础，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，推进全国零售和医疗渠道整合，聚焦核心客户和终端销量增长，推动新型医药营销模式发展。依托“铁架子工程”“蒲公英计划”，以及“冠军计划”，提升品牌认知和市场占有率。
    收购圣火启动三七业务战略整合，积极推进产品研发。公司于2024年6月审议通过收购华润三九持有的华润圣火51%股权方案，旨在加强公司在心脑血管领域的核心竞争力，推进三七业务的战略性整合。未来公司将充分利用华润圣火“理洫王”和昆药“络泰”血塞通系列产品的资源优势，满足银发群体在慢病管理方面的需求。同时，公司持续加大创新力度，2024H1研发投入0.38亿元，同比增长24.73%。截至2024H1，公司自主研发产品取得重要进展，氯硝西泮注射液已获批并通过一致性评价；双氢青蒿素磷酸哌喹片完成国际组织公立采购产品及供应商认证；新药临床研究和多个仿制药项目取得关键进展，我们预计新老产品的逐步放量将为公司业绩带来更多增量空间。
    估值
    由于公司上半年受到业务结构调整及针剂业务承压的影响，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为5.19亿元、6.57亿元、8.34亿元，EPS分别为0.69元、0.87元和1.10元，PE分别为20.7倍、16.3倍、12.9倍。“昆中药1381”核心产品持续放量，公司并入华润体系后实现全方位赋能，2024年公司正式发布未来五年（2024年-2028年）的战略发展规划，我们看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策变动风险，产品开发不及预期风险，原材料成本上涨风险。

PCB需求进入复苏和成长周期，泛半导体领域持续开拓新兴市场

芯碁微装(688630)
    芯碁微装2024Q2营业收入和归母净利润同比快速增长。随着全球PCB需求进入复苏和成长周期，公司设备需求亦有望提升。公司在泛半导体领域积极开拓新兴市场。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    芯碁微装2024Q2营业收入和归母净利润同比快速增长。芯碁微装2024H1营业收入4.49亿元，YoY+41%；毛利率41.9%，YoY-2.0pcts（按会计准则调整后的可比口径计算）；归母净利润1.01亿元，YoY+39%。芯碁微装2024Q2营业收入2.51亿元，QoQ+27%，YoY+55%；毛利率40.3%，QoQ-3.5pcts；归母净利润0.61亿元，QoQ+53%，YoY+56%。
    全球PCB需求进入复苏和成长周期。Prismark预计2023~2028年全球PCB市场规模有望从695亿美元增长至904亿美元。PCB市场的增长得益于：1）消费电子库存调整进入收尾阶段，PCB厂商稼动率有望回升；2）PCB产品向高密度、高集成、细线路、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展，HDI、类载板、IC载板等中高阶PCB需求上升；3）AI应用驱动PCB产品更新迭代，进而带动PCB价值量上升；4）PCB产业向东南亚等地区转移，带动设备设备需求。
    泛半导体领域持续开拓新兴市场。公司在泛半导体多领域取得进展：1）解析度达4μm的MAS4在客户端验证顺利，新推测出的MAS6P拥有业内领先的二次成像技术，NEX30成为阻焊DI性能标杆；2）WLP和PLP板级封装设备的产能效率持续优化，以提高其在更高算力大面积芯片曝光环节的成品率；3）引线框架设备已经覆盖立德半导体、龙腾电子等客户；4）首台90nm掩模板制版设备已在客户端验证；5）屏幕传感器RTR设备已发往京东方，LCD曝光打码设备也即将出货；6）成功研制出WA8晶圆对准机和WB8晶圆键合机。
    估值
    预计芯碁微装2024/2025/2026年EPS分别为1.87/2.37/2.73元。截至2024年8月23日收盘，芯碁微装总市值约72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为29.1/23.0/19.9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期。产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

短期业绩承压，汽车业务表现亮眼

科大讯飞(002230)
    近期，公司发布24年半年报，上半年实现营收93.3亿元(同比+18.9%)，毛利同比增长19.1%，归母净亏损4.0亿元，扣非后归母净亏损4.8亿元。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    大模型投入及投资收益变动导致归母净利同比下滑。上半年公司扣非净利较上年同期下降1.8亿元，主要是由于公司加大大模型投入，上半年新增投入超6.5亿元。归母净利较同期下降4.7亿元主要是由于23年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，24年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.5亿元；其他收益较去年同期减少1.5亿元。
    教育、开放平台业务高基数下高增长。上半年公司教育业务实现营收28.6亿元（同比+25.1%）。其中G端智能评卷技术累计在14个省市高考中实现正式交付应用；B端课后服务已覆盖超过全国460个区县和超13,000所学校；C端的个性化学习手册融合星火大模型能实现文本生成、高级批改等功能。上半年公司开放平台实现营收23.4亿元（同比+47.9%），自“讯飞星火”V3.5发布至2024年6月30日，讯飞开放平台开发者数量新增超108万，海外开发者数量超40万，大模型开发者达58万。
    汽车业务表现亮眼，获多家头部车企海外平台定点。上半年汽车业务实现营收3.5亿元（同比+65.5%）。一方面新能源汽车销量快速增长、汽车出口势头良好导致中国汽车品牌市场份额持续提升。另一方面，公司大模型应用能力持续提升：截至24年6月30日，讯飞语音交互产品已全面覆盖中东、俄罗斯等重点国车出口的海外市场；上半年公司新增汽车前装智能化产品出货近400万套，在线交互次数突破60亿（同比+132%）。
    估值
    预计24-26年归母净利为7.4、12.1和14.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16%-18%），EPS为0.32、0.52和0.60元，对应PE分别为107X、65X和56X。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

上半年营收稳定增长，研发成果逐步落地

佰仁医疗(688198)
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入稳定增长，三大核心业务超额完成业绩目标，同时研发费用大幅提升，强力推进各个研发项目，核心产品的研发和注册进展顺利，随着研发成果逐步落地，有望为公司带来业绩新增量。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1营业收入稳定增长，研发投入力度持续加大。公司2024H1实现营业收入1.91亿元，同比增长13.74%，实现营收稳定增长。同时公司继续加大研发投入力度，2024H1研发费用达到7,521.89万元，同比增加110.75%，占营业收入比例为39.45%，受高水平研发投入影响，2024H1实现归母净利润为0.35亿元，同比减少20.42%；扣非归母净利润为0.33亿元，同比减少14.04%。
    三大业务超额完成既定销售目标，产品市场竞争力凸显。公司充分发挥品牌优势，积极拓展尚未覆盖的市场区域，并巩固在核心市场的竞争力，实现主营业务收入的稳健增长。2024H1公司三大业务板块均保持稳定增势，其中瓣膜置换与修复业务销售收入增长18.79%，先天性心脏病介入治疗销售收入增长10.98%，外科软组织修复业务销售收入增长10.29%。公司核心产品外科生物瓣的销售额同比增长20.57%，在国内市场的国产品牌占有率继续保持领先。公司重点产品具备差异化优势，强化心外科领域的领先地位。
    加快实现研发成果落地，看好未来业绩增量空间。公司加大研发投入，积极优化产品布局，推动产品研发和注册进程。核心产品球扩式介入主动脉瓣系统的注册申请正在制证中；介入瓣中瓣系统预计将在近期完成审查。同时，分体式介入瓣系统的动物试验进展顺利。三款胶原蛋白植入剂已顺利完成临床试验入组，初步结果显著优于对照产品。此外，眼科生物补片、介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等产品也将在不久后提交注册。研发成果的加速落地，有望成为业绩增长的重要动力。
    估值
    由于公司研发投入力度持续加大，我们略微调整了盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.64亿元、2.29亿元、3.22亿元，EPS分别为1.20元、1.67元和2.35元，PE分别为78.6倍、56.4倍、40.1倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

智能电表稳健增长，储能业务盈利良好

林洋能源(601222)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长3.02%，公司积极开拓海外市场，智能板块稳健增长，储能板块盈利能力保持较高水平。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比增长3.02%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入34.63亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长3.02%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增长2.45%。2024Q2公司实现归母净利润3.81亿元，同比减少0.95%，环比增长74.74%。
    智能板块营收稳健提升，海外销售业绩快速增长：2024H1公司智能电表及系统类产品实现营业收入11.50亿元，同比提升11.75%；毛利率达到38.90%，相比2023年提升3.97个百分点。2024年上半年，公司在国南网各类产品中合计中标约6.45亿元；同时，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，子公司EGM本年度于中、东欧市场获得的中标合同金额已超8亿元，在中东区域与当地知名企业ECC合作，累计订单金额超10亿元。
    储能业务盈利向好，持续储备国内外项目资源：2024H1，公司储能、节能业务实现营业收入7.40亿元，同比减少24.96%。公司通过战略合作、项目开发协同的方式维持了较高的盈利能力，2024H1毛利率较2023年上升3.98个百分点至20.07%。2024H1公司持续加快产业链深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州、河北等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。此外，公司加大海外储能业务的拓展，与沙特ECC合资在沙特吉达建设的储能PACK工厂预计将在2024Q4投产。
    新能源电站建设加速，运维项目快速增长：公司稳步推进新能源电站滚动开发与运营，2024H1公司新增并网电站规模超200MW，新增开工项目超500MW，建设中项目超1200MW。公司与中广核、中国电建等多个行业合作伙伴签订战略合作协议，扩大合作空间。
    估值
    在当前股本下，结合公司部分板块收入增速放缓但盈利稳健的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.55/0.60/0.71元（原2024-2026年摊薄预测为0.57/0.66/0.76元），对应市盈率11.6/10.6/9.0倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

业绩增速亮眼，积极加速海外布局与管线建设

恒瑞医药(600276)
    公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入同比增长21.78%，归母净利润同比增长48.67%，扣非归母净利润同比增长55.58%，收入端和利润端均增速亮眼。公司推进拓展研发管线，覆盖广泛商业化网络，提升国际市场影响力，不断加强技术平台建设，多个创新药物进入临床阶段，在产品多元化布局取得显著成果。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩增速亮眼，创新成果陆续兑现。公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润为34.9亿元，同比增长55.58%。公司持续加大创新力度，2024H1研发投入38.60亿元，研发费用率为22.34%，2024H1公司创新药收入达66.12亿元，实现了同比33%的增长，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性提高，收入伴随进院数量的增加而增长；阿得贝利单抗被多地普惠性惠民保纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；另外海曲泊帕、卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等产品也都有一定的销售增量贡献。仿制药收入略有下滑，主要系集采压力的影响。
    创新出海已获成效，加速销售转型与国际化扩展。2024H1公司将收到的MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，推动业绩指标增长；公司将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，有望进一步带来业绩增量。公司积极寻求与全球领先医药企业的合作机会，拓展国际市场，力求实现研发成果快速转化。同时，多个创新药物获得国际临床试验资格和FDA快速通道资格。截至2024H1，公司在全球范围内累计申请了2527项发明专利。
    完善生物信息平台，创新产品有望带来业绩新增量。公司已建立起成熟的化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体平台，并在此基础上初步构建了PDC、AOC、DAC和mRNA等新分子模式平台，有效拓宽产品线，已有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，实现在肿瘤和慢性疾病领域的多元化布局。公司积极对现有产品进行优化升级，推动产品的迭代创新。截至2024H1，公司ADC平台已成功开发出12个具有差异化的新型ADC分子，三款产品进入III期临床，我们预计公司将不断产出具有创新竞争力的产品，看好未来增量空间。
    估值
    由于公司上半年获得对外授权方面收入，且未来有创新竞争力的产品将陆续推出，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为55.93亿元、67.04亿元、79.75亿元，EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元，PE分别为48.3倍、40.3倍、33.8倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，我们看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发不及预期的风险，行业政策波动风险，市场竞争加剧风险。

24H1业绩高增，半导体业务快速发展

鼎龙股份(300054)
    公司发布2024年中报，24H1公司实现营收15.19亿元，同比增长31.01%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长127.22%。其中二季度实现营收8.11亿元，同比增长32.25%，环比增长14.52%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长122.88%，环比增长67.04%。看好公司半导体业务布局优势以及新产品研发、导入进展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    24H1公司业绩大幅增长，盈利能力良好。24H1公司营收及归母净利润业绩均实现较大幅度提升，主要原因为：公司持续进行半导体业务的市场开拓工作，提升已规模放量的半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平，以抓住国内半导体及OLED显示面板行业下游需求旺盛的市场机会，推动半导体业务销售收入快速扩张，同时规模生产供应带来的运行效率优势及规模效益进一步凸显，驱动公司半导体新业务业绩增长；此外公司打印复印通用耗材业务板块运营稳健，盈利能力提升。24H1公司毛利率45.19%（同比+11.35pct），净利率18.85%（同比+8.75pct），期间费用率26.72%（同比+0.06pct），其中财务费用率0.40%（同比+1.81pct），主要系汇兑收益同比减少及银行借款利息成本增加所致。24Q2公司毛利率45.99%（同比+12.89pct，环比+1.74pct），净利率21.22%（同比+8.47pct，环比+5.09pct）。24H1公司经营性现金流量净额3.41亿元，现金流情况良好，为公司业务发展提供了有力支持。24H1公司研发投入金额2.19亿元（同比+25.21%），占营收的14.42%，为各类新产品及配套资源的快速布局提供了坚实支撑。
    抛光垫产品销售收入创历史单季新高，抛光液及清洗液进入产品放量阶段。24H1公司半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现收入6.34亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长106.56%，占比从2023年32%提升至42%。CMP抛光垫方面，24H1实现收入2.98亿元（同比+99.79%），其中24Q2实现收入1.63亿元（同比+92.03%，环比+21.23%），创历史单季新高，季度环比增幅明显。中报显示，24年5月公司首次实现抛光硬垫单月销量破2万片。抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂客户持续开拓，技术节点、制程占比及客户范围持续扩大，相关新增型号产品取得批量订单；同时自主研发DH71XX系列产品，在多个客户Grinding制程实现硬垫替代软垫测试通过并获得批量订单。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已批量销售，产能进入爬坡阶段。CMP抛光液及清洗液方面，2024H1实现收入7,641万元（同比+189.71%），其中24Q2实现收入4,048万元（同比+177.03%，环比+12.68%），进入产品订单放量阶段。根据中报，公司搭载自产超纯硅和氧化铝研磨粒子的抛光液产品稳定为下游晶圆厂客户供货，订单量不断上升；仙桃产业园抛光液及抛光液用配套纳米研磨粒子规模化产线通过下游客户工艺验证，已有介电层、多晶硅、氮化硅等抛光液产品在客户端开始供应，未来将作为公司抛光液产品的重要出货基地，进一步完善扩充公司抛光液产能布局。铜CMP后清洗液在国内多家客户形成规模销售。另有抛光液与清洗液多款新产品在客户端验证，预计下半年新品订单将继续产出。CMP材料布局逐渐完善有望为公司业绩增长注入持续动力。
    显示材料、光刻胶、半导体先进封装材料业务进展顺利。显示材料方面，24H1公司半导体显示材料实现收入1.67亿元（同比+232.27%），其中24Q2收入9,707万元（同比+160.53%，环比+38.24%），6月首次实现单月销售额突破4,000万元，创单月新高。根据中报，24H1公司保持YPI、PSPI产品国产供应领先地位，TFE-INK市场份额进一步提高，无氟光敏聚酰亚胺、黑色光敏聚酰亚胺、薄膜封装低介电材料等半导体显示材料新品也在按计划开发、送样中。此外24H1仙桃产业园正式投入使用，PSPI产线开始批量供货。高端晶圆光刻胶方面，根据中报，公司已布局开发20款光刻胶产品，9款完成内部开发并已送样测试，其中5款进入加仑样验证阶段，原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。潜江一期年产30吨高端晶圆光刻胶量产线已试运行，二期年产300吨高端晶圆光刻胶量产线建设按计划推进。半导体先进封装材料方面，公司已布局7款半导体封装PI产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂客户和后道封装企业，在24H1完成部分产品验证并导入，上半年完成3家客户的稽核，并取得首张批量订单；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有3家以上晶圆厂客户和封装客户已完成技术对接，根据部分客户需求正在进行内部验证。公司新品研发和导入持续推进有望提升公司核心竞争力。
    估值
    公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，略上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.48/6.67/8.71亿元，每股收益分别为0.48/0.71/0.93元，对应PE分别为40.2/27.0/20.7倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。