射频龙头业绩谷底持续回升，符合预期

卓胜微(300782)
    结论与建议：
    公司发布业绩快报，2023公司营收增长2成，净利润增长9%。其中，继3Q23业绩显着改善后，4Q23公司营收增长97%，净利润增长313%，扣非后净利润增长309%。反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。
    随着中国手机销量复苏性增长，公司作为国内射频芯片领域的龙头在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产进一步提升公司的行业竞争力，推动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越。当前公司股价对应24、25年PE估值分别为33倍和26倍，维持“买进”评级。
    2023业绩处于预告范围上限，4Q23业绩持续回升：公司发布业绩快报，2023年实现营收43.8亿元，YOY增长19.1%，实现净利润11.6亿元，YOY增长9%，扣非后净利润11.4亿元，YOY增长7%，EPS2.18元。公司业绩接近业绩预告的上限区域。其中，第4季度单季公司实现营收13亿元，YOY增长97%，增速较3Q23进一步加快%，实现净利润3.5亿元，YOY增长313%%，扣非后净利润3.3亿元，YOY增长309%。得益于下游行业景气抬头，公司业绩连续两个月同比高速增长。
    盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2024-25年净利润分别为16.6亿元和21.1亿元，YOY增长42%和增长28%，EPS分别为3.1元和3.96元，目前股价对应2024、25年PE分别为33倍和26倍，我们给予公司买进的评级。
    风险提示：手机行业需求不及预期。

拟加码三亚投资，进一步巩固离岛免税业务

中国中免(601888)
    结论与建议：
    事件概要：
    公司董事会审议通过《关于三亚国际免税城一期二号地项目追加投资的议案》，拟对三亚国际免税城2号地项目追加投资10.7亿元（2021年董事会批准投资额为36.9亿），主要由于增加建筑面积、停车面积、外立面及幕墙品质提升、机电系统及电力系统配置提升等。
    点评：
    加码投资，巩固离岛优势。近年来，深耕海南、加码离岛免税一直是公司工作重点，目前已实现市内商业体、机场、港口等多流量入口覆盖。春节期间三亚国际免税城春节期间日均进店超6万人次，客流同比增40.4%；海口国际免税城累计待客逾36万人次，同比增9.8%。三亚国际免税城一期2号地为免税商业和高端酒店一体的旅游零售综合体，于2021年中开工建造，2023年底对外开业，占地约163亩，总建筑面积超21万平方米，本次追加投资将进一步改进购物体验，强化游客吸引力。
    口岸客流复苏加速，机场免税修复可期。据民航局数据，1月国际及地区民航客运量为512.4万人，恢复至2019年同期的72%，春节期间国家移民局通报春节假期全国边检共保障1351.7万人次出入境，较去年春节增长2.8倍，恢复至2019年同期近九成。我们预计在免签、航班恢复加速等利好消息刺激下，出境游复苏有望加快，叠加去年末公司与北上两大机场签订补充协议，理顺未来合作细节，机场免税店销售将稳步修复。此外，公司疫情期间持续推进市内免税店前期规划及布局，未来政策落地有望率先从中获益。
    维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润67.2亿、86.5亿和109.7亿，分别同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS分别为3.25元、4.18元和5.30元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和15倍，维持“买进”建议。
    风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税竞争超预期

全年业绩略高于预期中值，关注“办公+AI”商用进展

金山办公(688111)
    事件：
    公司发布2023年业绩快报，2023全年营业收入45.56亿元，YOY+17.27%；归母净利润13.19亿元，YOY+18.03%；扣非后净利润12.64亿元，YOY+34.58%。营收和归母净利润均处于此前预告的中值偏上，扣非后净利润接近此前预告上限，维持“买进”评级。
    Q4维持较高增长态势，订阅业务仍是前进主力：单看Q4，公司营收12.86亿元，YOY+18%；归母净利润4.26亿元，YOY+40%。全年来看，人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务（信创业务）和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长：1.个人办公订阅业务通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动报告期内实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%；2.国内机构订阅业务部分，在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，报告期内实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%；3.受信创产业调整的影响，报告期内国内机构授权业务实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%；4.公司主动收缩并进而关停国内广告业务，海外业务则持续增长，报告期内互联网广告推广服务及其他业务实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%。我们认为随着订阅业务持续发力、信创业务企稳回升，公司未来营收增长具备充足动力。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为13.16亿/17.86亿/24.06亿元，YOY分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS分别为2.85/3.87/5.21元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为92/68/50倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

冰洗龙头，静待行业政策推动

海尔智家(600690)
    结论及建议：
    家电“以旧换新”政策值得关注：2月23日中央财经委第四次会议中提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。我们认为本次政策值得关注：首先，此次“以旧换新”政策具有全国性，并提出了中央财政和地方政府联动，我们认为这有别于2021-2023年鼓励有条件地区，以地方补贴主导的“家电以旧换新”、“家电下乡”等消费促进活动。其次，此轮政策推行时间相较2009-2011大规模的家电消费刺激相隔10余年，上轮大范围购置的耐用消费品已陆续进入置换周期。我们预计后续政策推行广度及补贴力度细则将会明确，叠加陆续产生的家电置换需求以及房地产宽松政策带来的家电新增购置需求，将会利好家电消费，而公司空、冰、洗等品类齐全，高中低端覆盖全面，有望受益。
    冰、洗市占率持续领先：根据奥维云网数据显示，海尔2023年冰箱零售额市占率分别为40.3%/39.1%(线上/线下，下同)，冰柜零售额市占率分别为34.6%/40.6%，洗衣机零售额市占率分别为39.8%/37.7%，空调零售额市占率分别为11.6%/14.4%。公司冰洗产品市占率均排名行业第一，并且大幅领先于行业第二名，空调产品市占率维持在行业第三位。
    公司业绩确定性强：公司员工持股计划业绩考核要求以2022年扣非归母净利润为基数，2023、2024年扣非净利润复合增速不低于15%，并且2023、2024年ROE不低于16.8%，两个考核指标权重各占50%。我们认为在员工持股计划的考核要求下，公司业绩确定性更强。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为13X、12X、10X，H股P/E分别为12X、11X、10X。公司产品全面，冰洗市占率第一，将在后续的促进消费政策中受益，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

国产替代空间大，估值具备安全边际

拓荆科技(688072)
    结论与建议：
    公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在PECVD设备领域领先其他竞争对手，是中国半导体产业链国产替代版图中重要的拼图。我们预计，为应对美国对中国半导体产业的持续封锁，中国扶持半导体产业，特别是半导体设备以及先进制程发展的力度将大幅提升。公司作为细分行业龙头，将持续受益于国产替代带来的业绩与估值的提升。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元，同比增长23%和44%，EPS分别为4.32元和6.24元，目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司股价较高点有明显修正，目前估值未完全反应业绩成长性，给予买进评级。
    规模效应提升，4Q23业绩继续高速增长：得益于国产替代的推进，2023年公司实现营收27亿元，YOY增59%，实现净利润6.6亿元，YOY增长80%，扣非后净利润3.1亿元，YOY增长76%。相应的，第4季度单季公司实现营收10亿元，YOY增长40%，QOQ增长43%，实现净利润3.9亿元，YOY增长200%，扣非后净利润1.4亿元，YOY增长107%，QOQ增长25%。单季度公司业绩创历史新高，公司全年业绩处于业绩预告范围的中值。
    回购彰显公司长期增长信心：公司董事长提议，拟以不低于1.2亿元、不超过1.97亿元回购公司股份，大约占目前总市值的0.6%~1%。长期来看，公司回购股份有利于增强投资者信心，促进公司稳健、高质量发展，影响偏正面。
    盈利预测：从在手订单来看，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元，相当于2023年营收的2.4倍业绩确定性高。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元，同比增长23%和44%，EPS分别为4.32元和6.24元，目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司目前估值尚未完全反应业绩成长性，给予买进评级。
    风险提示：中美科技争端影响半导体设备短期需求

公司发布多款产品，有望加快抢占燃油车市场，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    近期比亚迪发布多款产品，在主流市场和高端市场持续发力。秦PLUS荣耀版实现“电比油低”的定价，有望加快抢占燃油车市场。百万级超跑仰望U9展示了公司领先的技术实力，有望带动公司品牌向上。
    通过积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额；并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。通过两端发力，公司产品均价有望保持相对稳定。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低；公司拟将回购金额由2亿元提升至至4亿元，表明公司对自身发展信心，有助于提振市场情绪，给予“买进”建议。
    新款秦PLUS、海豚降价，有望进一步抢占市场：春节过后比亚迪发布多个改款车型，定价策略积极，有望进一步抢占燃油车市场。秦PLUS荣耀版2月19日上市，混动入门款价格低至7.98万元，较2023版下降2万元，价格已经低于同级别销量最高的油车，上市首周订单23590辆，体现出了非常强的市场竞争力。2月23日海豚荣耀版上市，推出了电池更小的入门款车型，价格降至9.98万元，同420km版本较2023款降价4000元。根据比亚迪消息，汉、唐荣耀版将在2月28日发布。网传新版汉价格将下降3万元至15.98万元，我们预计公司将延续秦PLUS混动版的定价策略，在中端市场也实现“电比油低”。从1月份全市场数据看，5-10万、10-15万、15-20万价格区间新能源乘用车的渗透率分别为30.9%、25.5%和29.5%，低于市场平均水平，仍有较大的替代空间，公司凭借高性价比产品预计将有效抢占油车市场。
    仰望U9上市，公司高端品牌建设正在加速：仰望U9于2月25日上市，定位超性能电动跑车，售价在168万元，预计将在年中开启交付。该车实测极速达309.19km/h，百公里加速仅2.36s。仰望品牌目前已发布U8和U9两款车，展示了比亚迪在分布式驱动、车身控制系统、碳陶材料等多个领域的技术实力，强化了公司作为电动车行业领先者的形象。仰望U8售价109.8万元，自2023年11月开始交付，累计销量已达到3635辆，其中2024年1月销量达1652辆，体现了消费者对仰望品牌和技术实力的认可。
    得益于仰望品牌打开了公司产品售价天花板，提升了公司影响力，我们预计公司在高端品牌的建设方面将更为顺畅。今年方程豹品牌将形成豹3、5、8的产品矩阵，其中豹5为30万级硬派SUV，已于11月开启交付，1月销量达5203辆。腾势品牌今年将推出2款轿车和2款SUV，腾势N7也将改款；新产品将重点提升智能化、辅助驾驶方面的体验。
    盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低，给予“买进”建议。

业绩符合预期，多产品线支撑长期成长

安集科技(688019)
    事件：
    公司发布2023年业绩快报，预计实现营收12.38亿元，yoy+14.98%；归母净利润3.87亿元，yoy+28.32%；扣非归母净利润为3.12亿元，yoy+3.89%，业绩符合预期。Q4单季实现营收3.40亿元，yoy+20.08%；归母净利润0.71亿元，yoy-24.78%；扣非归母净利润为0.70亿元，yoy-5.60%，qoq-13.04%。
    结论与建议：
    公司是国内CMP抛光液龙头企业，业绩稳健增长，市占率持续提升。公司立足现有抛光液和功能性湿电子化学品平台，持续延伸产业链，完成了电镀液及添加剂技术平台的搭建和加强，关键原材料加速研发，升自身产品的稳定性和竞争力，确保战略供应。公司各产品平台协同发展，产业链不断丰富，成长动力充足，维持“买进”评级。
    营收稳健增长，扣非净利同比微增：2023年全球半导体行业景气弱势，公司稳健经营，对抗宏观周期带来的波动，营收和归母净利润均维持稳步增长态势。公司扣非归母净利润同比增幅低于归母净利润，主要是公司参与的部分政府项目完成验收工作，使得非经常性损益项目合计金额较高。从扣非归母净利润来看，公司业绩同比实现微增，增幅低于营收增幅，主要是期间费用变动影响。2022年受疫情影响，公司销售费用和研发费用基期较低，2023年疫情影响修复，销售和研发费用同比增加。此外受汇率变动影响，公司汇兑收益下降，财务费用同比增加。公司在2020和2023年分别实行股权激励计划，因此2023年受股份支付费用影响，管理费用较去年同期增加。
    丰富产品矩阵，成长动力充足：公司立足CMP抛光液，持续丰富产品品类。纵向来看，公司在成熟和先进制程均有布局，于抛光液领域形成全品类产品矩阵，且能根据客户需求进行定制化开发，客户端渗透率持续提高。横向来看，公司布局清洗液、电镀液及抛光液核心原材料，进一步形成协同效应，增强全产业链的供应稳定性。目前公司已经形成“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及其添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应”及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台。我们看好公司成长为平台型的半导体材料企业。
    盈利预测：考虑到股权激励费用影响，我们略下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润3.87/5.03/6.48亿元，(前值3.90/5.29/6.88），yoy+28%/+30%/+29%，折合EPS为3.91/5.08/6.54元，目前A股股价对应的PE为38/29/23倍，估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

央企加快智算建设，国产AI服务器有望腾飞

神州数码(000034)
    事件：
    2月19日国务院国资委指出，中央企业要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。
    我们认为神州数码作为国产华为升腾服务器相关龙头，有望显著受益。首次覆盖，给予“买进”评级。
    国资委要求央企加快智算中心建设，公司作为国产华为升腾体系的AI服务器龙头有望受益：2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会。明确指出中央企业要加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心；同时开展AI+专项行动，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业。我们认为央企带头加速智算中心建设、推动AI赋能产业，有望提升国产算力需求，带动相关产业发展。公司常年与华为进行合作，自有品牌设计华为鲲鹏、升腾系列服务器，升腾AI算力芯片是目前国产领域翘楚，在英伟达芯片涉及禁令的情况下未来有望加速国内市场占有率提升，我们看好公司相关业务未来几年腾飞式发展。
    前三季业绩略超预期，升腾AI服务器业务悄然发力：前三季净利润同比增25%，Q3净利润同比大增43%。我们判断已开始受益于AI服务器相关业务，公司近期中标中国电信AI算力服务器订单，总金额1.11亿元，还与恒为智能签订了总金额4.08亿元的升腾AI服务器合同。未来伴随英伟达芯片供应紧张，升腾服务器市占率有望大幅提升，带动公司业绩快速增长。
    传统业务毛利率持续改善，云+自有品牌占比继续提升，带动盈利水平增长：Q3毛利率4.39%，同比增长0.2个百分点，连续三个季度环比提升，主要受益于主营IT分销业务毛利率持续回暖，叠加高毛利业务占比稳步提升。此外公司费用率也有所下降，带动公司Q3净利率1.5%，同比增长0.4个百分点。
    云+自有品牌未来有望维持高增长态势：2018-2022年，公司云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%，自主品牌收入由5.1亿元增长至25.7亿元，CAGR=50%。公司云业务已覆盖多领域具备成熟的解决方案，用有全牌照云资质，在政企加速上云的大背景下未来有望继续高速增长；自主品牌包含华为鲲鹏、升腾相关服务器，在2023Q3开始的升腾国产替代的浪潮下，我们认为公司相关产品即将快速放量，带动自有品牌业务维持过去几年的高增长态势。
    盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为12.67亿、15.77、19.38亿元，YOY分别为+26.11%、+24.49%、+22.90%；EPS分别为1.89元、2.36元、2.89元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为15/12/10倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、信创节奏不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。

业绩符合预期，重视股东回报

万华化学(600309)
    事件：公司发布2023年业绩快报，预计全年实现营收1753.61亿元，yoy+5.92%；归母净利润168.14亿元，yoy+3.57%；其中Q4单季预计实现营收428.07亿元，yoy+21.80%,qoq-4.72%；归母净利润41.11亿元，yoy+56.58%，qoq-0.76%。此外，公司提出将持续聚焦主营业务，强化核心竞争力，强化落实股东回报计划，切实推动“提质增效重回报”。
    点评：新产能投放推动销量增长，在主营产品价格下滑背景下，公司仍维持全年营收业绩同比提升。Q4单季业绩环比持平，公司盈利韧性凸显。公司提出重视股东回报，看好公司维持稳定分红比例，长期回报确定性强，维持“买进”评级。
    营收业绩双增，价减量增降成本：2023年周期化工品价格普遍下降，公司主营产品聚氨酯价格同比下降，2023年聚合MDI均价1.58万元/吨（yoy-7.5%），纯MDI均价2.00万元/吨（yoy-3.2%），TDI均价1.8万元/吨（yoy-0.9%）。2023年公司新装置新产能快速释放，2022年底公司福建工业园40万吨MDI装置投产，2023年5月25万吨TDI产能投产，石化和精细化工版块的产能也在扩张，公司全年销量同比增长。成本端动力煤、天然气价格同比下降，保障公司盈利。
    MDI价格底部，Q4业绩稳定：公司Q4单季业绩同比大幅增长，主要是2022年Q4基期较低，环比来看，公司业绩维持稳定。Q4单季公司主营产品聚合MDI均价1.57万元/吨（yoy+7%，qoq-6%），纯MDI均价2.09万元/吨（yoy+12%，qoq-2%），TDI均价1.71万元/吨（yoy-14%，qoq-5%）。原料端纯苯价格环比略降，但动力煤、丙烷价格环比增长。在产品价格下滑，部分原料价格上涨的情况下，公司依然维持业绩环比稳定，看好公司成本控制和盈利稳健能力。目前MDI和TDI价格仍处于近年较低位置，看好后续盈利修复。此外，目前全球聚氨酯新增产能主要来源于万华，公司市占持续提升，规模优势进一步放大，看好公司优势板块的护城河进一步加深。
    重视股东回报，稳定现金分红：公司提出“提质增效重回报”，重视现金分红情况。最近三年公司现金分红金额占归母净利润比例分别为40.65%、31.84%和30.95%，后续预计仍将维持稳定比例的现金分红，看好公司分红带来的稳定投资回报。
    盈利预测：当前聚氨酯价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润168/205/231亿元（前值172/211/238亿元），yoy+4%/+6%/+7%，折合EPS为5.36/6.53/7.36元，目前A股股价对应的PE为13/10/9倍，24年估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

半导体核心设备龙头，具备长期价值

中微公司(688012)
    结论与建议：
    公司公告，董事长尹志尧先生基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，提议通过集中竞价交易方式进行股份回购。金额不低于3亿元，不高于5亿元，按公司目前市值计算，相当于公司市值的0.4%-0.7%。回购影响积极正面。
    展望未来，作为本土半导体核心设备的龙头企业，公司立足于刻蚀设备以及MOCVD设备市场，同时布局沉积设备领域，承载了中国本土半导体产业发展的重任，前期股价大幅下跌形成了长期较好的买入时机，从估值来看，公司2024年PS约9倍，PE为31倍，维持买进建议。
    董事长提议回购，影响正面：公司公告，董事长尹志尧提议通过集中竞价交易方式进行股份回购。回购将从董事会审议通过回购方案后的三个月内完成。回购股价不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。若以公告日计算，前30日均价138.76元/股，则公司回购股价上限约为208元/股，远超目前股价，上限较高。回购总金额不低于3亿元，不高于5亿元，公司目前市值计算，相当于公司市值的0.4%-0.7%。我们认为此次回购彰显公司管理层对于未来发展的信心以及对长期价值的认可，将为市场注入信心，影响正面。
    新签订单持续快速增长，业绩确定性高：得益于半导体设备产业国产替代的推进，2023年公司新增订单金额约83.6亿元，同比增长约32.3%，未来业绩增长确定性高。其中，新增刻蚀设备订单金额约69.5亿元，同比增长约60.1%，在新签订单中的占比攀升至83%，公司在核心刻蚀设备市场的优势进一步扩大。
    盈利预测：预计公司2023-25年实现净利润17.5亿元、22.9亿元和28.1亿元，YOY分别增长49%、31%和23%，EPS分别为2.83元、3.71元和4.55元，目前股价对应2023-25年PE分别为40倍、31倍和25倍，2024年PS预计约9倍，给与买进的评级。
    风险提示：中美科技脱钩影响半导体设备需求增长。

主业经营有序，关注新项目开业情况

宋城演艺(300144)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司预告2023年全年实现营收18.5亿至20.5亿之间，同比增304%至348%，预计亏损0.97亿至1.82亿之间，同比转亏，主要系计提花房集团长期股权投资减值所致，不考虑花房集团减值，预计实现净利润7.5亿至9亿之间，略低于预期。
    点评：
    花房集团减值影响当年利润。受益文旅消费复苏，公司收入端全年维持强劲复苏，营收规模恢复至2019年同期70.8%-78.5%左右，4Q预计实现营收2.3亿至4.3亿之间，同比增234%-521%，恢复至2019年同期的57%-106.4%，收入复苏稳健有序。利润端，由于花房集团（持股比例35.35%）经营风险加大，存在减值可能，故于4Q计提长期股权投资减值8.6亿-9亿，导致全年净利润出现大幅亏损；若不考虑花房减值，全年净利润同比增7666%-9219%，4Q净亏损0.4亿至盈利1.13亿，同比减亏/扭亏。根据花房集团2022年年报来看，公司股权部分价值约10.6亿，本次减值完成后，花房集团经营对公司盈利影响将较小。
    演艺业务稳健，新千古情景区开业在即。据公司披露2023年整体门票收入已基本恢复至2019年水平，其中，杭州宋城千古情场次单日演出创21场新高；西安、上海等爬坡期项目在整改后市场口碑及市场占有率均有不错表现。广东千古情景区（佛山千古情）将于2024年大年初一开业，为公司第12个千古情景区，截止29日预售达20多万份。全年来看，我们预计成熟项目将“稳定输出”，爬坡期项目将继续整改，进一步提升游玩体验，随着团客恢复和营销推广下散客量上升，2024年公司现场演艺业务有望更上一层楼。
    预计2023-2025年将分别实现净利润-1.4亿、11.8亿和14.4亿，EPS分别为-0.05元、0.45元和0.55元，当前股价对应2024、2025年PE分别为20倍和16倍，维持“买进”。
    风险提示：客流恢复不及预期，爬坡期项目业绩增长不及预期

公司2023年业绩大幅增长，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润290亿元-310亿元，YOY+74.5-86.5%（扣非后净利润274亿元-297亿元，YOY+75.2%-89.9%），折合EPS为9.98-10.67元，公司业绩符合预期。
    公司目前在8-20万价格带竞争力非常强；今年公司将上车高阶智驾功能，有望在豪华车领域占得更多市场份额。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为16倍、13倍和10倍，H股对应P/E分别为15倍、11倍和9倍。公司基本面稳健，估值较低，给予“买进”建议。
    公司2023年业绩大幅增长：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润290亿元-310亿元，YOY+74.5-86.5%（扣非后净利润274亿元-297亿元，YOY+75.2%-89.9%），折合EPS为9.98-10.67元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现归母净利润76.3亿元-96.3亿元，YOY+4.4%-31.8%(扣非后净利润80.5-103.5亿元，YOY-3.75%至+23.7%)，折合EPS为2.62-3.31元。
    公司全年业绩大幅增长，一方面是因为新能源汽车销量同比大幅增长61.9%，其中国内和海外市场均有贡献，同比分别增长53%和3.3倍。另一方面，受益于大客户份额提升，以及业务结构优化,公司手机部件及组装业务盈利改善。展望2024年，中汽协预计全行业新能源汽车销售增速预计在21%。我们认为公司销售增速将高于行业水平,其中在国内市场，公司将进一步蚕食头部合资车份额，强化品牌力；在海外市场，在自有滚装船的支持下，公司海外销量有望继续翻倍增长，有助于提升公司利润率水平。此外，公司手机组装业务也将随着手机市场回暖继续改善。
    公司2023年销量进入全球前十，2024年智能化加速可期：公司2023年全年销售新能源汽车302.4万辆，根据GlobalData数据，公司已经跃升为全球销量第九的车企，也是首个进入前十的中国车企。2023年，公司在8-20万主流价格带拥有多个爆款车型，秦、宋PLUS、元PLUS和海豚全年分别累计销售45.6万、42.7万、41.2万和36.7万，同比分别增长45%、17%、146%和79%；此外2023年4月上市的A0级车海鸥累计销售28万辆。
    2024年公司将加快产品智能化建设，在20万元以上价格带推出10余款高阶智驾车型。公司在1月16日梦想日首次明确给出了智能化进程的时间表。根据公司计划，腾势N7智驾功能将在24Q1上车，仰望U8的智驾功能则在Q3上车。虽然目前落后于领先智驾车企，但是公司有强大的资金实力和超过4000人的智驾研发团队，我们认为公司今年在高阶智驾方面将会有比较明显的进展，从而在豪华车领域取得突破。
    盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为16.4倍、12.7倍和10.1倍，H股对应P/E分别为14.7倍、11.3倍和9倍。公司基本面稳健，估值较低，给予“买进”建议。

2023年净利同比增长10%，好于预期

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩： 公司发布业绩快报， 2023 年实现营收 893.6 亿元， YOY+7.4%，录得归母净利润 141.2 亿元， YOY+10.0%，扣非后归母净利润 136.4 亿元，YOY+10.7%， 公司业绩略高于业绩指引上限（公司三季度业绩说明会预计 2023 年净利 135-140 亿元） ， 也好于我们的预期。
    营收及净利端均逐季回升， Q4 大幅恢复： 分季度来看， 公司 2023 年 Q1、Q2、 Q3、 Q4 分别实现营收 162.0 亿元、 213.7 亿元、 237.0 亿元、 280.8 亿元，分别 YOY-1.9%、 +3.1%、 +5.5%、 +19.8%，分别录得净利润 18.1 亿元、35.3 亿元、 35.1 亿元、 52.7 亿元，分别 YOY-20.7%、 +1.5%、 +14.0%、 +31.7%。营收端及净利端增速均在逐季回升， 23Q4 恢复显着。 营收端看， Q4 280亿的营收规模已超过 21Q4，并且环比来看增长 20%， 恢复力度较大。 我们估计国内业务恢复较好， EBG 保持较好增长， SMBG 延续恢复势头，PBG 整体预计企稳。 净利端，从绝对额来看， 23Q4 净利规模 52.7 亿元也仅次于 21Q4 的 58.3 亿元。 从获利质量来看， 23Q4 营业利润率为 20%，环比提升 2 个百分点，我们估计毛利率及费用控制均有提升。
    期待 2024 年继续恢复： 公司在 Q3 业绩说明会表示部分大的政府项目预计会转到 2024 年落地，叠加近期密集发售国债及专项债更多投向交通运输、社会事业、市政基建、新型基础设施等方向，预计后续将会带动公司 PEG 业务需求， EBG 及 SMBG 随着企业的数字化升级需求逐步释放，预计将继续得到恢复， 海外业务估计也会延续目前的恢复趋势，期待 2024年业绩的继续恢复。
    盈利预期： 根据业绩快报，我们相应调整盈利预测。 我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润 141.2/158.8/179.7 亿元， YOY 分别+10.0%/+12.5%/+13.2%， EPS 分别为 1.51/1.70/1.93 元，当前股价对应动态PE 分别为 21X/19X/16X，估值合理， 但后续恢复延续性仍需观察，我们暂维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示： 政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

全年业绩高增长，继续看好新一年高速光模块市场前景

中际旭创(300308)
    结论与建议：
    公司发布2023年业绩预告，公司全年归母净利润预计为20亿元-23亿元，YOY+63.4%—87.9，；扣非归母净利润预计19亿元-23亿元，
    YOY+83.2%-121.7%业绩符合预期，维持“买入”建议。
    800G光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司预计归母净利润7.04亿元-10.04亿元，同比增长89.8%-170.6%；扣非归母净利润6.56亿元-10.56亿元，同比增长154.3-309.3%，业绩符合预期。此外，本次报告期因认股权激励费用减少公司合并净利润约1.38亿元，如若扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润影响，则净利润约22-27亿元，同比增长65.6%-103.2%。Q4业绩创历史新高，我们判断主要来自于800G光模块相关的AI领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加及产品设计的不断优化，在产品收入、毛利率、净利润率等方面进一步得到稳步提升。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司业绩未来有望持续高速增长。
    AI市场持续活跃，公司为光模块领域全球龙头：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI芯片领域需求复合增速超50%，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2022年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，头部地位稳固，未来有望持续受益于AI领域带来的相关增长。
    AI时代来临，算力卖水人显着受益：过去一年多来，AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。
    盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023-2025年净利润分别为21.73亿/34.28亿/46.53亿元，YOY分别为+77.6%/+57.8%/+35.8%；EPS分别为2.71/4.27/5.80元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为38/24/18倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

制冷剂景气行情开启，龙头有望充分受益

巨化股份(600160)
    事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润9至10.6亿元，yoy-55.0%至-62%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润1.53至3.13亿元，yoy-77.53%至-54.06%，qoq-40.37%至+21.90%。
    结论与建议：2023年受主营产品价格下滑影响，虽然公司以量补价，但盈利水平同比降幅明显。生态环境部发布2024年制冷剂配额，公司生产配额国内第一，加之收购飞源化工，三代制冷剂产能得到提高，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固。当前制冷剂价格上涨，价差拉大，行业长期景气行情开启。看好公司业绩修复，目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
    量增价减，业绩同比下滑：2023年公司主营产品价格下滑较为明显，其中制冷剂和食品包装材料量价齐跌，虽然部分板块量增价减，但整体业绩同比下滑幅度较大。分版块看，2023年公司制冷剂版块产品均价2.02万元/吨（yoy-2%），销量28.79万吨（yoy-13%），版块营收58.07亿元（yoy-15%）。基础化工材料均价1811元/吨（yoy-34%），销量159.36万吨（yoy+7%），版块营收28.87亿元（yoy-29%）。石化材料版块产品均价7711元/吨（yoy-5%），销量35.84万吨（yoy+72%），版块营收27.64亿元（yoy+64%）。食品包装材料版块产品均价1.28万元/吨（yoy-12%），销量达8.54万吨（yoy-16%），版块营收10.96亿元（yoy-26%）。氟化工原料版块产品均价为2886元/吨（yoy-40%），销量36.4万吨（yoy+33%），版块营收10.50亿元（yoy-20%）。含氟聚合物和含氟精细化学品版块总营收22.04亿元（yoy-10%）。原料端涨跌互现，萤石、无烟煤等矿物资源价格同比涨幅较大，但工业盐、电石等价格下行。Q4来看，制冷剂、含氟精细化学品、石化材料、基础化工产品均价环比上涨，但原料吨萤石、工业盐等价格上涨，预计公司盈利水平维持稳定。
    制冷剂景气行情开启，价差扩大：2024年三代制冷剂价格快速上涨，价差拉大。据百川盈孚，2024年1月R32均价1.95万元/吨，（较2023Q4+14%）,R125均价3.07万元/吨（较2023Q4+15%），R134a均价2.91万元/吨（较2023Q4+8%），R410a均价2.50万元/吨（较2023Q4+17%）。R32-二氯甲烷价差为5967元/吨（较2023Q4+115%）,R125-四氯乙烯价差为15163元/吨（较2023Q4+50%），R134a-三氯乙烯价差为13012元/吨（较2023Q4+59%），R410a-R125-R32价差194元/吨（较2023Q4扭亏）。制冷剂价差增大将增厚公司利润，当前公司制冷剂产能国内领先，有望充分受益于景气行情。
    配额确定，供需格局优化：2024年1月11日，生态环境部正式发放国内二代制冷剂以及三代制冷剂2024年的配额。此次国内三代制冷剂生产配额工74.6万吨，其中R32、R125、R134a、R143a的生产配额达66.6万吨，占比总计为89%。四大制冷剂品种CR3均在70%以上，后续随着配额的持续削减，落后产能退出，预计供需格局将持续优化，产能集中度进一步提高。公司2023年12月公告收购飞源化工51%的股权，进一步巩固行业龙头地位。加上飞源化工生产配额后，公司三代制冷剂生产配额达25.4万吨，市占率34%，国内第一，其中R32配额9.59万吨，占国内配额的40%，R125配额5.73万吨，占国内配额的35%，R134a配额2.07万吨，占国内配额的32%，R143a配额1.16万吨，占国内配额的45%。我们看好制冷剂步入长期景气行情，公司作为行业龙头，业绩确定性强。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润10.24/22.8/33.8亿元，yoy-57%/+123%/+48%，目前A股股价对应的PE为42/19/13倍，24年估值合理，维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

进山人数高增长，天都峰开放在即

黄山旅游(600054)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司发布业绩预增公告，预计2023年实现净利润3.6亿至4.6亿之间，同比扭亏，据此测算4Q录得净利润-0.48亿至0.52亿之间，同比减亏/扭亏（22Q4亏损0.72亿）。全年业绩符合预期。
    点评：
    受益全年出行高景气，叠加公司持续推出免门票活动，黄山进山游客量显着恢复。2023年全年累计接待进山游客457.5万人，同比增227.5%，较2019年同期增30.6%；4Q进山人数达104.7万人，同比增248.4%，较2019年同期增31.9%。进山人数高增长带动全年业绩修复，预告净利润较2019年同期增6%-35%，4Q单季度净利润较2019年同期亏损/增1144%。
    元旦假期黄山热度依旧，总计迎客4.25万人，较去年同期增94%（雨雪天气影响，2019年同期约2.6万人）。今年来看，最高峰天都峰有望在4月时恢复对外开放，迭加旅游体验不断改善，黄山旅游热度有望保持高位。
    长期来看，在“靠山吃山”的同时，公司始终坚持“走下山、走出去”，对内加快山上旅游体验改造优化，通过强化市场营销，注重发挥本土特色，加强IP输出，开拓和丰富客源结构，对外延伸花山谜窟、太平湖景区等升级改造，积极转型，走宽了长远发展之路。
    维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润4.32亿、4.95亿和5.45亿，分别同比扭亏、增14.5%和10.3%，EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，当前股价对应PE为20倍、17倍和16倍，维持“买进”。
    风险提示：异常天气致使客流不及预期

2023年净利预增41%至49%，符合预期

东阿阿胶(000423)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2023年业绩预告，预计录得归母净利润11.0至11.6亿元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至57%，公司业绩符合我们的预期。以此测算，公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元，YOY+29.5%，扣非后归母净利润约3.7亿元，YOY+33.2%至47.1%。
    业绩稳步恢复，看好后续增长：随着公司以消费者为中心，全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略，阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升（根据中康CHM数据计算，2022年东阿阿胶市场份额为60.75%，2023年1-10月提升至63.6%），推动公司业绩回升；此外，公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间（2017-2018年净利规模在20亿以上），我们看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式，将预计推动业绩继续回升。
    股权激励保障业绩增长：公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求，幷且考核标准逐年递增，我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。
    风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期