公司深耕汽车零部件领域，看好公司机器人执行器业务前景

拓普集团(601689)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年业绩预告，预计2024年录得归母净利润28.55-31.55亿元，同比增长32.8%至46.7%；扣非后归母净利润25.87-28.87亿元，同比增长28.0%至42.8%，公司业绩符合预期。其中，Q4单季度归母净利润6.21-9.21亿元，同比增长12.2%至66.4%；扣非归母净利润5.64-8.64亿元，同比增长8.3%至66.0%。公司业绩符合预期，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕汽车领域，客户矩阵持续扩容：公司是国内领先的汽车零部件企业，早年主要经营为燃油车内饰、橡胶减震等产品，后续切入新能源汽车领域，产品拓展至汽车底盘、热管理等业务。公司紧抓国内汽车产业浪潮，实现第一大客户从上汽通用（合资）到吉利（国产）再到特斯拉（新能源）的转变。得益于产品和客户矩阵的不断丰富，公司整体收入从2019年的53.6亿元增长至2023年的197.0亿元，期间CAGR达38%；归母净利润从2019年的4.6亿元增长至2023年的21.5亿元，期间CAGR达47%。分板块看：
    1）内饰业务：公司业务基本盘，近年来增长迅速。内外饰件是车身系统的重要组成，在汽车电动化、智能化发展阶段，消费者对驾乘舒适性、隔声降噪提出更高要求，使得汽车内外饰持续升级，单车价值量不断提高。内外饰件是公司一直以来的优势业务，公司产品包括汽车门板、顶棚、主地毯、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪内饰产品，以及密封条、装饰条等外饰类产品，能够提供系统性的声学解决方案。相较于同类企业，公司掌握VOC环保材料技术，能够有效控制车内VOC排放；同时实现从纤维到成型到组装的产业链一体化，具备一定成本优势。收入方面，公司内饰业务从2019年的16.5亿元增长至2023年的65.8亿元，期间CAGR达41%；2024H1实现收入39.1亿元，YOY+24.3%。
    2）轻量化底盘系统：收购福多纳完善布局，业务实现快速增长。轻量化底盘是当前汽车行业的主要趋势，能够在保证车身强度的同时，提升汽车的续航，从而减少燃油或者电池消耗。公司2003年启动轻量化悬挂系统项目，2017年收购福多纳进一步完善底盘布局，目前已经掌握高压铸造、真空铸造等六大轻合金核心工艺，覆盖盖一体式/分体式铝副车架、空心结构件、转向节等产品。同时公司能够与整车厂实现同步开发，并在宁波、金华、长兴、重庆、波兰、墨西哥等地建设工厂，适配全球客户。从业绩来看，公司轻量化底盘收入从2019年的10.5亿元增长至2023年的61.2亿元，期间CAGR达55%；2024H1实现收入37.9亿元，YOY+31.5%。公司在建产能尚未完全达产，未来营收增长可期。
    3）减震器：公司传统优势业务，龙头地位稳固。公司深耕NVH汽车减震成支承、驱动电机减震器、扭转减震器、副车架支承等。为适应适应汽系统近40年，产品包括动力总车轻量化、智能化的升级需求，公司持续进行产品研发，材料技术从初代金属+橡胶逐步过度成第三代的轻量化塑料、纤维过+液体，并对有电磁阀的主动减震器进行前瞻研发。得益于产品的持续迭代，公司稳居市场龙头，根据中国汽车工业协会数据显示，2021年公司减震器在国内市场排名第一，在全球市场排名第二。收入方面，公司减震器收入从2019年的23.4亿元增长至2023年的43.0亿元，期间CAGR达16%；2024H1实现收入21.4亿元，YOY+18%。
    4）热管理业务：公司热管理业务主要提供热泵系统总成，主要应用于新能源汽车的空调系统，能缓解新能源汽车冬季续航短的问题，主要向特斯拉等客户供应。公司热管理业务收入从2021年的12.9亿元增长至2023年的15.5亿元，期间CAGR达10%；2024H1实现收入9.2亿元，YOY+18.4%。
    2021年来公司毛利率、归母净利率持续提升：公司毛利率从2021年的19.9%持续提高至2023年的23.0%，期间提高3.1pcts，主因内饰、底盘等业务放量，规模效应显着。费用方面，2023年公司期间费用率较2021年提高0.8pcts，主因公司加大研发力度，期间研发费用率提高0.6pcts。整体看，近年来公司归母净利率保持上升态势，从2021年的8.9%提升至2023年的10.9%，期间提高2.0pcts，2024年Q1-Q3进一步提升至11.5%。
    加码人形机器人赛道，关节执行器布局领先：公司2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器。执行器是机器人的核心部件，由电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器、通讯等多种零部件组成，结构复杂。而人形机器人需要较高的关节协调性和灵活性，所以执行器需要同时满足轻量化、小型化、低功耗等技术指标，这也使得执行器高度集成，技术难度较高。而公司一方面具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的产研能力，另一方面具备各类研发资源及测试资源的整合经验，因为我们认为公司在该领域具备较强的竞争力。同时从产业布局看，公司是特斯拉的核心供应商，在汽车领域有深厚的合作基础，有望于人形机器人领域再次合作；此外，2024年1月公司就已经与宁波经济技术开发区签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，在人形机器人零部件企业中布局领先。根据2024年业绩预告，公司电驱系统正式投产并开始交付产品，我们看好公司在人形机器人量产浪潮中领先。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润30亿元、37亿元、45亿元，yoy分别为41%、+21%、+23%，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，当前A股价对应PE分别为36倍、29倍、24倍，我们看好公司智能汽车+电驱双产业发展，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、新能源汽车销量不及预期

高端医疗设备龙头，看好国内业务恢复及海外业务拓展

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    高端医疗器械龙头，研发立足，产品国际领先：联影医疗成立于2011年，是国内高端医疗器械龙头，产品涉及CT、MR、MI（分子影像系统）、XR等影像检测设备以及RT（医用直线加速器）放射治疗设备，与国际三巨头（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗，后续合并简称“GPS”）产品线基本一致。公司管理层大多来自国际三巨头公司，公司也以研发立足，2023年研发人员占比高达40%，2020-2023年研发投入CAGR超过30%，2024年前三季度研发投入占营收比重高达19%，高于”GPS”三巨头，并且，公司多核心部件自研，2023年综合毛利率高达48%，高于“GPS”（同年GE医疗为41%、西门子医疗为36%、飞利浦医疗为41%）。公司目前是全球少数几家可以掌握5.0T及以上高场技术的企业，可生产320排640层的超高端CT uCT960+、行业首款超高场全身成像核磁共振uMR Jupiter5T，行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产uEXPLORER（Total-body PET/CT），行业首款诊断级CT引导的一体化放疗加速器uRT-linac一体化CT直线加速器，产品技术已达国际领先水平。
    国内业务短期受影响，看好后续恢复增长：公司目前营收主要来自于国内市场，2024年前三季度国内营收占比达80%。公司产品竞争力较强，国产替代下市占率快速提升。按销售额统计，公司2023年CT、MR、DR市场份额分别达到24%、22%、15%，相较2019年的8%、8%、7%有明显提升。近年医疗行业整顿使得采购进度有所放缓，受此影响公司2024年前三季度营收69.5亿元，YOY-6.4%，归母净利润6.7亿元，YOY-36.9%，但从2024年11月以来的招标来看，已现恢复迹象，叠加2023版大型医用设备配额许可管理目录管控宽松，超长期国债推动的设备更新政策逐步落地，我们认为公司国内业务将在2025年得到恢复。
    国际业务积极开拓，增长潜力较大：公司在积极开拓国际市场，2024年前三季度国外营收同比增长37%，收入占比已达20%。截止24H1，公司已有40款产品通过了CE认证，47款通过了美国FDA501(k)，已有3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家医疗及科研机构，覆盖超过75个国家和地区，公司通过高端产品成功破冰美国、日本、欧洲等发达国家和区域市场，通过中端及性价比产品抢占新兴市场，产品认可度较高，我们看好公司国际业务的快速增长。
    维保服务收入占比提升，将持续拉动毛利率提升：2024年前三季度维修服务营收9.7亿元，YOY+27%，营收占比为14%，主要受益于装机量的不断提升。但对比行业巨头“GPS”约45%的营收占比，还有明显的提升空间。由于维保服务毛利率较高（2024H1公司维保服务毛利率为62%），我们认为随着后续装机量的上升，维保收入占比也将不断扩大，高毛利率将拉动公司综合毛利率的提升。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，yoy分别-38.8%、+33.0%、+22.6%，折合EPS分别为1.5元、2.0元、2.4元。当前股价对应的PE分别为84倍、63倍、51倍，公司作为高端医疗设备龙头，国内业务恢复在即，海外市场积极开拓，我们给于“买进”的投资建议。
    风险提示：关税政策变化影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

四季度业绩维持较高增速，关注后续边缘AI应用

移远通信(603236)
    结论及建议：
    公司发布2024年业绩预告， 预计营业收入约185.6亿元， 同比增长34%， 实现归母净利润约5.4亿元， 同比增长495%，扣非后净利润约4.82亿元， 同比增长8402%， 业绩符合预期， 维持“买进” 建议
    四季度营收快速增长， 全年受益于行业复苏： Q4营收约53.1亿元，同比增长约36%， 营收再破历史新高； 归母净利润约1.8亿元，同比约增长约69%， 环比增长约24%； 扣非后净利润约1.56亿元。 2024年物联网市场需求整体呈现复苏态势， 边缘计算、混合现实、大模型等技术与物联网加速融合的趋势愈发显着。 公司始终坚持技术创新， 积极引领行业发展方向，在通信模组业务和智能化解决方案领域均实现了良好的增长。
    物联网行业复苏态势显着： 物联网产业目前去库存周期已经过去， 全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、 AioT等场景景气度较高。 根据Counterpoint，受需求减少影响， 2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%， 2024年随着库存水平正常化和智能电表、 POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长； 伴随5G、 AIoT等技术应用， 预计2025年市场将出现大幅增长。 公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一， 未来有望显着受益于产业复苏。
    AIoT技术逐步崛起， 公司技术储备充分： 当前全球AI相关产业关注度快速上升， AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起， 成为IoT产业下一个风口。 公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、 语音识别和自然语言处理等AI技术， 通过算法优化和模型训练， 将AI技术和IoT下游需求快速结合， 在多个领域例如虚拟和增强现实（VR/AR）、 无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等，提供AI的快速处理和响应。 移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+ AI边缘计算能力，布局未来AI趋势， 持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。
    盈利预期： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.40 亿、 7.82 亿、9.49 亿元， YOY 分别为+495%、 +45%、 +21%； EPS 分别为 2.06 元、 2.99元、 3.63 元，当前股价对应 A 股 2024-2026 年 P/E 为 43/29/24 倍，维持“买入”建议。

2024营收创新高，净利润大幅增长

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    伴随着公司CIS产品在高端智能手机市场的成功卡位以及汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，公司2024年营业收入增长超过2成并创历史新高，同时带动2024年净利润增长接近5倍，业绩表现靓丽。
    展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT（包括智能眼镜在内的IOT产品）对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为25倍，给予“买进”评级。
    2024营收创历史新高，盈利能力持续改善：公司发布业绩预告，预计2024年实现营收254亿元-258亿元，同比增20.9%-22.8%；实现净利31.6-33.6亿元，同比增4.7倍-5倍；扣非后净利润29.7亿元-31.7亿元，同比增20.5倍-22倍。相应的，预计公司4Q24实现营收65亿元-69亿元，同比增9.4%-16%，实现净利润7.8亿元-9.8亿元，同比增3.1倍-4.2倍；扣非后净利润6.8亿元-8.8亿元，在上年微利情况下录得同比大幅增长。
    AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为32.4亿元、43.1亿元和52.1亿元，YOY增长482%、增长33%和21%，对应EPS分别2.66元、3.55元和4.29元，当前股价对应25、26年PE估值分别为30倍和25倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

回款情况持续向好，部分业绩将于2025年一季度体现

南威软件(603636)
    事件：
    公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润亏损2.44-2.92亿元，扣非后亏损2.50-2.98亿元。业绩略低于预期，维持“买进”建议
    四季度部分业绩延期至2025年一季度，回款表现同比向好：Q4单季度看，公司归母净利润预计亏损0.82-1.3亿元，主要受政府预算支付计划影响，部分已完工项目延期至2025年验收，造成验收量同比下降，部分业绩将在2025年第一季度体现，预计2025年第一季度将会有较好的业绩表现；此外公司对存量应收账款余额仍需按照会计准则计提信用减值损失，导致亏损扩大，随着国家清理企业欠款政策的加快落实，以及政府化债工作的快速推进，公司存量应收账款的回收将转回信用减值损失，增加利润。2024年回款和经营净现金流良好，回款总额预计约20亿元，同比增长约45%，Q4经营活动产生的现金流量净额约3.4亿元，二者均创历史新高。
    公司应收账款占比较高，已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。
    化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。目前公司存量订单22.53亿元，已完工待验收项目3.48亿元，为2025年提供了利润保障。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为-2.88亿、1.14亿、2.25亿元，YOY分别为-613%、+140%、+96%；EPS分别为-0.50元、0.20元、0.39元，当前股价对应A股20252026年P/E为54/28倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，维持“买进”建议。
    风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

公司在手订单充足，产能加速扩张，建议“买进”

东方电缆(603606)
    结论与建议：
    2025年国内和欧洲的海上风电项目建设有望加速，公司在手海缆订单充足，业绩有望显着提升。同时公司正在积极扩张产能。1月11日公司公告将在广西北海投资装备项目，建成后将提升公司在南部区域的产品供应和服务运维能力。
    公司经过二十多年的技术积累，已经成为集研发、生产、施工于一体的中国海陆缆系统解决方案供应商，能够覆盖深远海、超高压项目的开发需求，达到国际领先水平。随着海上风电建设进度加快，公司作为龙头企业有望明显受益。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到12/19.6/24.9亿元，YOY+20.3%/+63.3%/+26.6%，EPS分别为1.75/2.86/3.62元，A股按当前价格计算，对应PE为31/19/15倍，建议逢低买进。
    公司是海缆龙头企业，将受益于国内外海风建设加速：公司是国内电缆龙头企业，其中7成净利润来自海缆业务，产品主要用于海上风电项目。国内海缆行业竞争格局较好，CR3市占率近80%，公司海缆毛利率达40%。此外，公司2020年切入欧洲供应链，2024年接连拿下英国、荷兰共计约20亿元海缆大单，在欧洲市场具备竞争力。
    根据GWEC统计，2023年全球海上风电新增装机量为10.8GW，其中中国装机量为6GW，欧洲3.8GW，共占据了超90%的装机量，是最重要的两个海上风电市场。2024年国内海风招标量为8.7GW，加上此前部分停滞项目重启，预计2025年国内海风装机规模有望达10-12GW，同比翻倍增长。欧洲也正在加快海风建设，2023年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲多国增加了海风项目的补贴金额，并且放宽了法规限制，招标量明显提升。得益于主要海风市场建设加速，公司2024年公告的海缆中标订单金额累计约73亿元，累计金额较2023年增超3倍。在大额在手订单的支持下，公司业绩有望显着提升。
    公司加快产能扩张：公司正在加快扩张步伐。公司在2021年投产东部基地（浙江宁波）年产值100亿元的未来工厂；2024年底南部总部（广东阳江）落成，预计新增年产值30亿元。目前两大基地可辐射长三角和粤港澳大湾区，增加了公司在江苏、浙江、广东等省份的海缆投标竞争力。公司近期积极在推进广西的产能布局。1月11日，公司公告将在广西北海市铁山港投资建设深远海输电装备项目，拟投资总额约20亿元，将分三期建设，其中一、二和三期分别计划投资3、7和10亿元。项目的一期和二期将建设智能化运维平台，建成后能提供深远海智能敷设、运维装备等系统解决方案。广西的深远海风电项目进展全国领先，并且该区位能够辐射东盟，有助于公司长远发展。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到12/19.6/24.9亿元，YOY+20.3%/+63.3%/+26.6%，EPS分别为1.75/2.86/3.62元，A股按当前价格计算，对应PE为31/19/15倍，建议逢低买进。

全年预告符合预期，新一年看机场和市内店共振

中国中免(601888)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司预告2024年全年实现营收564.9亿，同比下降16.4%，录得归母净利润42.6亿，同比下降36.5%。据此计算，4Q实现营收134.7亿，同比下降19.3%，录得归母净利润3.4亿，同比下降77%，4Q业绩符合预期。
    点评：
    离岛业务承压影响业绩，机场免税保持复苏节奏。2024年公司业绩承压，主要由于离岛免税受出境游复苏和消费景气影响表现低迷，据海口海关公布的数据，2024年海关共监管离岛免税购物金额309.4亿，同比下降约29%。然而，另一方面，受益过境免签政策和国人出境复苏，2024年全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%，过境免签政策适用人数同比上升113.5%，驱动机场免税店经营向好，公司层面看，北京机场免税门店收入同比增超115%，上海机场免税店收入同比增32%。单季度看，4Q净利润降幅扩大除海南因素外，年终大促和23Q4高基数等均有影响。
    2025年经营面要素闪现。我们认为公司至暗时刻已逐步度过，新一年改善可期。一方面，以海南全年数据倒推，12月离岛免税销售在年关大促加持下，海关口径数据显着回暖（10-12月销售额分别同比-35%、-22%和-7%，客单价分别同比-9%、-8%和+6%），2025年考虑旺季催化和东南亚部分出境回流，海南旅游热度有望持续提升，离岛业绩压力将有缓解。另一方面，2025年政策上已支持适当延长过境免签政策，且公司在市内免税店方面布局不断优化，目前合计在13个城市拥有市内免税店，机场免税店积极态势有望延续，与市内店共振也将有加强。
    预计2024-2026年将分别实现净利润42.6亿、50、2亿和55.4亿，分别同比下降36.5%、增17.7%和10.5%，EPS分别为2.06元、2.43元和2.68元，对应A股PE分别为30倍、25倍和23倍，H股PE为26倍、22倍和20倍，上调至“买进”。
    风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期

业绩超预期增长，电子材料占比持续提升

鼎龙股份(300054)
    事件：公司发布2024年年报预告，公司全年预计实现营收约33.6亿元，yoy+26%；实现归母净利润4.90至5.30亿元，yoy+121%至+139%；扣非净利润4.40至4.80亿元，yoy+168%至+192%，扣非业绩超预期增长。Q4单季预计实现营收约9.34亿元，yoy+18%，预计实现归母净利润1.14至1.54亿元，yoy+148%至+236%,qoq-28%至-3%;实现扣非净利润1.15至1.35亿元，yoy+145%至186%,qoq+75%至104%。
    点评：公司业绩增长超出我们预期，电子材料版块快速增长，看好公司成长为多元化的半导体材料平台型企业，维持“买进”评级。
    半导体业绩快速增长，收入占比持续提高：2024年，公司业绩同比大幅提升，主要受益于公司半导体材料业务的快速增长。2024年公司半导体材料业务收入约15.6亿元，同比约增79%，占总收入的比重从2023年的32%进一步提升至约46%。其中CMP抛光垫2024年营收约7.31亿元，同比约增75%；CMP抛光液、清洗液营收约2.16亿元，同比约增180%；显示材料营收约4.02亿元，同比约增131%；先进封装和光刻胶合计实现营收约544万元。公司抛光垫在2024年9月份单月销量首次突破3万片，预计武汉产线扩产将于2025年Q1完成，届时月产可达4万片。抛光液产品在多家客户处实现销售，预计25年这一部分营收仍将保持较快发展素的。公司半导体材料业务毛利率较高，占营收比重提升后已成为公司重要的利润来源。后续看好公司抛光垫、抛光液和显示材料销量持续增长，提升公司整体毛利水平。
    光刻胶和先进封装材料布局打开，获得客户订单：公司半导体先进封装材料及KrF/ArF晶圆光刻胶合计营收超500万，新产品正在加速推向市场。2024年12月，公司曾公告一款浸没式ArF晶圆光刻胶及一款KrF晶圆光刻胶产品顺利通过客户验证，并分别收到共两家国内主流晶圆厂客户的订单，价值数百万。公司先进封装产品主要是半导体封装PI（聚酰亚胺）和临时键合胶，2024年12月公司也曾公告首次获得国内某主流晶圆厂客户的临时键合胶的采购订单。公司各类电子材料产品发展态势良好，有望凭借客户基础助力新产品的推进。看好公司成长为平台型的电子材料企业。
    打印耗材稳步发展，提供坚实基础：公司打印复印通用耗材业务2024年预计实现营收约18亿元，同比依然略有增长。公司打印复印通用耗材业务发展多年，预计将稳步发展，为公司二次成长提供稳定的现金支撑。
    盈利预测：业绩超出我们预期，因此我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润5.1/7.3/9.1亿元（前值4.6/6.7/8.5亿元），yoy+128%/+44%/+25%，折合EPS为0.54/0.78/0.97元，目前A股股价对应的PE为48/33/27倍，25年估值合理，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

主业向好，薄膜设备业务即将放量

中微公司(688012)
    结论与建议：
    公司2024年营收增长45%，好于预期，同时新产品LPCVD设备订单确认收入1.6亿元，启动放量，后续将成为业绩新的增长点。
    公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升。目前公司股价对应2025-26年PE分别为53倍和44倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间，给与买进的评级。
    2024收入端高速增长45%，研发力度加强：公司发布业绩预告，预计2024年实现应税90.6亿元，同比增长44.7%，收入规模好于我们的预估。其中，刻蚀设备销售约72.7亿元，同比增长54.7%，LPCVD薄膜设备实现首台销售，全年设备销售约1.6亿元，新品有望进入放量阶段。预计公司2024年实现净利润为15亿元至17亿元，同比减少约16%至4.8%，主要系上年同期股权投资录得净收益4.1亿元。并且公司2024年发投入24.5亿元，同比增长约94.1%，其中费用化14.15亿元，同比增长约73%，大量的研发投入虽然长期提升公司竞争力，但短期依然限制业绩释放，导致2024年净利润规模略不及我们预期。扣除股权收益等因素，2024年公司扣非后净利润12.8亿元至14.3亿元，同比增加7.4%至20.0%。分季度来看，4Q24公司营收35.6亿元，同比增长60%，创历史新高，实现净利润5.9亿元-7.9亿元，同比下降6%-增长26%，扣非后净利润4.7亿元-6.2亿元，同比增长2%-35%。
    半导体设备自主需求持续升级：在美国多轮打压中国高科技产业的背景下，中国对于半导体先进制程需求更加迫切。以华为、长江存储为代表的中国企业正努力突破半导体制程限制，其中设备厂商的支持尤为关键。我们认为未来国内晶圆厂扩产将更侧重于先进制程领域的投资，以满足日益迫切的AI等行业需求。因此本土设备厂将获得更大的市场空间。
    盈利预测：维持此前的盈利预测，预计公司2024-26年实现净利润15.8亿元、22亿元和26.6亿元，YOY分别降低12%、增长40%和21%，EPS分别为2.54元、3.55元和4.28元，目前股价对应2025-26年PE分别为53倍和44倍，考虑到中美科技争端激烈，半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    风险提示：半导体设备需求下降。

比亚迪品牌将发力中高端市场，销量有望继续提升，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。MPV夏已经于1月8日上市，在目前同类产品中极具性价比。汉L和唐L已在工信部公示，预计将搭载全新电池和电机技术。随着三款产品陆续上市，比亚迪品牌有望在20-30万元区间重构产品矩阵，扩大销售规模。
    比亚迪品牌在20万元以下新能源市场已经具备高保有量和强号召力。2025年，公司计划将品牌产品价格带拓展至20-30万元区间，新一代三电技术的优势和智驾能力的补齐有望将使新产品具备市场竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。
    2025年比亚迪将凭借全新三电技术上攻中高端市场：2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。1月8日比亚迪夏正式上市，该车为中大型七座MPV，售价为24.98-30.98万元，价格超市场预期，月销量有望达1.2-1.5万。该车为混合动力，搭载了第五代DM技术，满油满电综合续航里程为1060公里，百公里亏电油耗5.3L。该车采用了腾势同款的云辇-C车身控制系统，云辇预瞄系统，能提升驾驶舒适性。比亚迪夏将补齐品牌中高端MPV的空缺，在目前市场同类产品中极具性价比。
    比亚迪品牌今年还将推出中高端车型汉L和唐L。1月10日工信部发布了两款车的申报信息。汉L和唐L的定位均高于现售汉和唐，预计起售价高于20万。根据申报信息，两款车均有插混版和纯电版。两款车的纯电版在电机性能上有明显突破，单电机车型峰值功率均达500kW，双电机车型峰值功率均为前230kW/后580kW，远超同类产品。此外，预计两款车均将搭载第二代刀片电池，据消息称，该电池能量密度有望超190Wh/kg，并具备5.5C充电倍率和14C放电倍率，较第一代刀片电池有明显提升。
    公司2024年12月销量再创历史新高：12月公司销售汽车51.5万辆，MOM+1.6%，YOY+51%，继续创历史新高。分类别看，插电混乘用车月销30.2万辆，YOY+102%，MOM-1.4%。纯电乘用车月销20.8万辆，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7万辆，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陆续发布了政策延续以旧换新补贴，并且公司从2024年12月27日起对秦PLUSEV和宋ProDM-i进行为期一个月的促销活动，1月销量有望维持较好增速。
    2024年公司销售汽车427.2万辆，YOY+41.3%，销量在车企中排名第一。其中插电混累计销售248.5万辆，YOY+72.8%，2024年公司混动产品全面搭载第五代DM混动系统，超低亏电油耗极具竞争力，抢占了同级别燃油车市场；纯电车累计销售176.5万辆，YOY+12.1%。1-12月出口41.5万辆,YOY+70.8%。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。

特种橡胶助剂龙头，电子材料业务形成二次成长曲线

彤程新材(603650)
    特种橡胶助剂龙头，电子材料业务形成二次成长曲线
    结论与建议：公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，近年积极发展电子材料业务，通过控股子公司切入光刻胶领域，当前主营业务包括电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。公司控股国内半导体光刻胶领先企业北京科华和面板正性光刻胶龙头北旭电子，在光刻胶领域具备领先优势。看好电子材料版块打开公司第二成长曲线，首次覆盖，给予“买进”评级。
    收购切入光刻胶领域，打造二次成长曲线：公司主营业务是特种橡胶助剂，2020年公司成立全资子公司彤程电子，开始整合集团内外资源打造电子化学品产业化平台。彤程电子在2020年和2021年分别收购北旭电子和北京科华部分股权，切入光刻胶领域，并在之后完成控股，目前持有北京科华70.53%股权和北旭电子81.14%股权。公司电子材料业务占比近年来持续增长，2024年H1公司电子材料产品营收达3.42亿元，yoy+36%，占总营收的比重达21.67%，较2022年占比翻倍。
    半导体光刻胶能力全国领先，布局上游原材料：公司控股的北京科华是国内半导体光刻胶龙头企业，在国内半导体光刻胶的研发、生产及销售方面领先。光刻胶产品包括G线、I线、KrF和ArF产品，涵盖国内14nm以上大部分工艺需求，是国内8-12寸集成电路产线主要量产的本土供应商。目前公司G线光刻胶产品在国内占据较大市场份额，I线光刻胶产品已接近国际先进水平；KrF产品在Poly、AA、Metal、TM/TV、Thick、Implant、ContactHole等工艺市占率持续攀升；ArF光刻胶已经开始形成销售。公司2023年年底竣工的上海工业园区设计产能包括1000吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂），2024年已经步入试生产状态。2024H1公司半导体光刻胶业务实现营收1.28亿元，yoy+54.43%；其中KrF光刻胶产品增长率超过60%；化学放大型I线光刻胶增长率超过500%，公司半导体光刻胶版块维持快速发展态势。公司还布局光刻胶上游高纯试剂和光刻胶树脂，保障供应链安全。树脂、光引发剂、溶剂和单体等是光刻胶的主要原料，公司在甲酚甲醛树脂、对羟基苯乙烯树脂、丙烯酸树脂和溶剂方面均有研发。公司已完成了6个I线光刻胶切割甲酚甲醛树脂中试，金杂控制水平达到ppb级别，为I线配方开发提供关键原材料。公司还开发了PTBS-PHS树脂开发并实现放大，实现了稳定供应各类PHS树脂产品的能力，有力支持了下游配方开发需求，公司多款KrF光刻胶正在使用自产PHS树脂。公司光刻胶丙烯酸树脂团队已经建立丙烯酸树脂关键原材料供应、合成工艺、关键控制指标，并建立相应的放大装置。溶剂方面，公司EBRG4溶剂可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，目前年产2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。2024年H1公司高规光刻胶配套试剂EBRG5等级已实现正式量产出货，并提供高规槽车导入客户端验证。在海外制裁背景下，半导体产业战略地位凸显，光刻胶更是其中关键一环。我们认为，半导体尤其是光刻胶的国产替代加速势在必行，看好公司作为国内光刻胶龙头企业，在国产替代中充分受益。
    国产面板份额扩大，显示用光刻胶需求增长：在显示面板光刻胶方面，公司控股的北旭电子是国内最大的液晶（LCD）正性光刻胶本土供应商，同时也是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家。北旭电子前身为京东方与日本旭硝子等共同兴办的北京旭硝子电子玻璃有限公司，2008年成为京东方全资子公司，2022年成为彤程电子的控股子公司。目前北旭电子的主要业务是显示面板行业Array用正性光刻胶的生产与销售，在潜江拥有8000吨平板用光刻胶产能，现有产品适用于A-Si、LTPS、IGZO、OLED等主流面板技术使用要求，在G4.5~G10.5产线实现量产销售；此外公司OLED面板用高分辨率光刻胶和低温光刻胶实现国内首家销售。全球显示面板产业不断向中国大陆转移，国产面板在全球的市占率持续提升，根据Omdia数据显示，2024上半年中国大陆TFT-LCD产能全球占比接近80%；OLED产品全球占比超过50%，首次超过韩国。而面板光刻胶当前国产化率较低，主要供应商仍为德国默克、东京应化、日本合成橡胶等海外厂商，我们认为这部分材料的国产替代也迫在眉睫。2024年H1,公司显示面板光刻胶产品实现营收1.59亿元，yoy+27.8%，也维持较快增速。公司在显示光刻胶上游原料板块也有布局，目前部分新的平板显示材料正在进行配方验证，后续将向国内面板厂商送测。看好公司持续进行新客户、新产品的开发，扩大销量，提升综合竞争力。
    拟建抛光垫产能，丰富电子材料布局：2024年5月，子公司彤程电子与江苏金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，投建半导体芯片抛光垫生产基地，预计2025年上半年投产，项目顺利达产后可实现年产量25万片，预计满产后年销售约8亿元。
    全球特种橡胶助剂龙头，业务有望稳健增长：公司主营业务为特种橡胶助剂，主要为橡胶用酚醛树脂产品（包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等），广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。公司是目前全球最大的轮胎用特种材料供应商，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、浦林成山等国内知名企业。特种橡胶助剂消费量跟随全球轮胎和汽车消费量呈现增长趋势。轮胎的主要消费来源于替换市场，2003-2023年替换市场在全球轮胎消费量中的占比保持在73%左右。新能源车轮胎替换频率高于传统燃油车，主要是新能源车电池组重量较大，且加速更为迅猛，对轮胎磨损更大。因此新能源车的保有量占比提升有望进一步拉动轮胎和橡胶助剂的消费。公司2024年H1橡胶助剂及其他产品实现营收12.05亿元，yoy+12.7%；轮胎用树脂销量同比增长14.7%。我们看好公司此版块业务维持健康稳定的发展态势。
    引进巴斯夫技术，布局可降解塑料产品：公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区建设了6万吨/年可生物降解材料产能，以满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。但是由于近几年国内PBAT产能扩产较快，而需求不及预期，PBAT行业呈现供需错配情况，景气度较低，目前可降解装置处于暂时停车状态。
    盈利预测：公司2024年前三季度实现营收24.25亿元，yoy+10.45%，归母净利润4.39亿元，yoy+25.31%。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润5.3/6.5/8.0亿元，yoy+33%/+20%/+23%，折合EPS为0.90/1.08/1.33元，目前A股股价对应的PE为36/30/24倍，2025年估值偏低，看好公司电子材料版块的成长，首次覆盖，给予“买进”评级。

子公司联合动力上市受理，业绩持续好转

汇川技术(300124)
    结论及建议：
    近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，拟募资48.6亿元，用于新能源车核心零部件的生产建设。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件，客户包括理想、广汽、奇瑞等车企。联合动力于2023年实现扭亏为盈，全年录得归母净利润1.9亿元，2024H1录得2.8亿元，业绩持续增长。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展，将带动公司利润进一步增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    子公司联合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请，联合动力拟登录创业板，预计融资金额为48.6亿元。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股，发行前公司持有联合动力约95%的股权，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%，仍对联合动力有控制权。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设（26.1亿元）、研发中心建设及平台类研发（13.2亿元）、数字化系统建设（1.6亿元）、补充营运资金（8.0亿元）。
    联合动力深耕新能源车电驱电控领域，跻身业内龙头梯队：联合动力主做新能源车电驱系统（电控、电机及驱动总成）、电源系统（车载充电机、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统核心部件，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。凭借动力系统产品全平台能力，公司与理想、小米等造车新势力以及广汽、奇瑞、沃尔沃等传统车企形成深度合作，成为业内电驱系统龙头企业。从国内市场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成、电机、OBC产品份额分别约5.9%、4.7%、4.6%，排名分别为第四、第五、第八。
    联合动力业绩高速增长，盈利能力持续提高：2021-2023年联合动力收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，期间CAGR达79%；2024年上半年实现收入60.6亿元，依旧保持较高增速。毛利率方面，联合动力毛利率逐年提高，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024H1进一步提升至15.5%。费用率方面，得益于营收规模增长，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%，2024H1略微下降至9.9%。综合来看，联合动力盈利能力逐年提升，2023年录得归母净利润1.9亿元，成功实现扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2.8亿元，归母净利率提升至4.7%（2023年全年为2.0%）。展望未来，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展，远期净利率有望进一步提升，将为公司持续贡献利润。
    盈利预测及投资建议：我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润49、58、69（此前为47、58、69亿元），YOY分别为+3%、+19%、+20%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，当前A股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

2025家电国补政策发布，空调受益力度增加

格力电器(000651)
    事件：
    今日国家发展改革委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。明确加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。。
    点评：
    空调补贴政策好于预期，利好2025年空调消费：我们认为2025年版以旧换新政策中的看点之一是单个消费者空调补贴数量的扩充，即每位消费者最多件数从1件提升至3件，我们认为将可较好的释放2025年空调消费。首先，2023年中国居民每百户空调拥有量约为146台，其中城镇居民每百户空调拥有量约为172台，上海、江苏、浙江每百户空调拥有则更是达到207台、201台、199台，我们认为单个消费者最多补贴3台的将可释放置换需求。此外，对比日本2023年每百户拥有290台的保有量，也尚有提升空间。另外，2024年下半年，随着房地产限制政策变得宽松以及贷款利率的回落，一线及部分二线城市新房及二手房成交量出现同比回升，我们认为房地产市场的止跌回稳也将有助于空调销售量的增长。根据CRIC最新监测数据，2024年12月30个重点城市新房成交面积同比增长17%，创近3年新高，其中一线城市同比增35%，二手房成交面积来看，35个重点城市亦同比增46%，其中一线城市同比增71%。
    公司空调收入比重较高，受益弹性更大，分红也具备吸引力：公司空调业务营收占比高，2023年占比高达74%，高于其他白电龙头企业（美的47%，海尔21%），我们认为公司在此次政策更新中受益弹性更大。另外，公司2024年12月发布中期分红方案，拟派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%。参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.7%，公司股息率具备一定吸引力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

业绩符合预期，磷矿龙头经营韧性凸显

云天化(600096)
    事件：公司发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润53亿元，yoy+17.20%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润8.76亿元，yoy+7%。
    结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展，维持“买进”评级。
    主营产品产销增长，大宗成本下降：2024年，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，业绩实现同比增长。产品端，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品产量同比增加，维持较好盈利水平。成本端，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降。公司还持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川盈孚，30%品位的磷矿石全年价格维持在1000元左右，与2023年基本持平，支撑磷化工全产业链景气。看好下游新能源、肥料等需求持续增长，带动磷矿需求提升，磷化工景气延续。
    产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。
    高股息国企，负债率持续下降：公司2022、2023年的分红比例分别为30.47%和40.56%，预计2024年在国央企“提质增效重回报”的政策下仍将维持较高的分红比例。我们预计2024年公司分红比例维持在40%以上，按2025年1月7日收盘价计，股息率为5.51%，高股息价值凸显。此外，公司近年来持续降低负债水平，资产负债率自2019年以来快速下降，截止2024年Q3，公司资产负债率已降至52.51%。
    盈利预测：我们略调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润53/56/59亿元（前值54/57/61亿元），yoy+17%/+5%/+6%，折合EPS分别为2.89/3.05/3.24元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，看好公司成长为全球一流的磷化工企业，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

再次中期分红，值得配置

格力电器(000651)
    事件：
    公司发布中期利润分配预案公告，每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。以本预案披露日享有利润分配权的股本总数约552万股为基数，共派发现金红利约55.2亿元。该预案已于2024年12月31日通过董事会和监事会审议。
    点评：
    高比例分红，股息率具有吸引力：公司24H1净利润141.4亿元，母公司净利润123.8亿元，可分配利润703.3亿元，中期分红拟共派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%，按照前日收盘价计算，半年分红股息率约为2.2%。根据未来三年股东回报规划（2022年-2024年）（修订稿）中内容，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%，此外，参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.8%，我们认为公司股息率具备一定吸引力。
    补贴政策效果明显，2025年将继续助力：根据产业在线数据显示，2024年8-11月空调内销分别同比-5.4%、+7.4%、+24.1%、+28.7%，2024年8月之后的国家补贴政策推动效果显着，2024年12月中财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将增加，支持范围也将扩大，并且目前上海已发文明确国补政策在2025年延续，多个省份也是发文在征集企业参与国家补贴，我们认为国补助力效果在2025年将得以延续。此外，根据产业在线数据计算，空调25Q1排产同比增长11%，也显示出产业对后续相对看好。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司后续仍将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

公司深耕微型传动领域，布局汽车电子、XR、机器人等前端领域

兆威机电(003021)
    结论与建议：
    公司深耕微型传动系统领域，产品主要应用于汽车电子、工业、消费XR等领域，并逐步向机器人赛道拓展。目前公司已经与华为签订具身智能合作协定，并成功推出行业领先的灵巧手方案，有望成为公司未来发展的重要保障。公司当前汽车电子基本盘稳固，并探索XR、人形机器人等领域，成长潜力较大，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕微型传动领域，汽车电子收入快速增长：公司深耕微型传动系统领域，早年主要为松下、索尼等提供精密齿轮等产品，后续产品拓展至微型行星齿轮箱、有刷直流电机、空心杯电机等，并成功进入汽车、家电、通信等领域。从收入看，2019-2021年公司收入从17.8亿元下滑至11.4亿元，主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰；但2023年公司收入为12.1亿元，YOY+4.6%，2024年Q1-Q3累计实现收入10.6亿元，YOY+30.0%，公司收入增速明显回升，主因公司汽车电子业务进入收获阶段。分板块看：
    1）汽车电子板块：新能源车智能化趋势推动公司业绩增长。在汽车智能化趋势下，消费者对车载电子产品提出更高要求，使得更为精密的传动系统迎来发展机遇。公司一直致力于微型传动系统的研发，产品力领先，核心产品如行星齿轮箱直径可小至3.4mm。凭借世界领先的齿轮技术，公司得以切入汽车电子微型传动领域，开发、提供中控屏旋转/偏摆执行器、车载雷达升降系统、尾翼升降执行器、隐藏式门把手执行器等智能化部件，并成功进入比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏等传统及新势力车企供应链。受益于新能源汽车的放量，2021年-2023年公司汽车电子业务收入CAGR达49%，2024H1实现收入3.4亿元，同比增长33.3%，收入占比从2021年的25%提升至2024H1的53%。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升，公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展，业务收入将保持较快增长。
    2）智能消费板块：公司从智能家居向XR智能消费品拓展。公司智能化驱动产品在扫地机器人、洗地机、电动窗帘等智能家居得到广泛应用，并逐步向VR/AR等智能消费产品渗透。2023年公司智能消费板块实现收入2.8亿元，YOY+1.7%，收入重回扩张区间，主因扫地机等智能家居市场回暖；2024H1智能消费板块实现收入1.5亿元，YOY+51.6%，除智能家居业务基期较低影响外，还因为Vision Pro逐步放量。公司是苹果VisionProIPD模组的独家供应商，该模组支持单眼独立IPD调节功能，能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕，为每只眼睛提供最合适的视角，产品技术门槛高，单机价值量高达150元。公司成为Vision Pro独供，一方面将持续受益于Vision Pro的销售增长，另一方面也使公司成为行业标杆，有望获得更多XR领域客户，公司智能消费板块将持续贡献收入。
    3）其他板块：公司还覆盖通信、医疗等板块，其中通信业务主要为华为等客户提供5G基站中的RCU模组、天馈系统微型传动模组，调节天线信号的覆盖范围，2024H1通信板块实现收入0.87亿元，YOY+20.3%。公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器、胰岛素泵等产品领域着重发力，主要以创新生产为主，2024H1实现收入0.15亿元。
    2021年来公司毛利率、扣非后归母净利率稳中有升：2021年以来公司毛利率稳定在29%水平线上，2024年前三季度公司毛利率为31.6%，同比提高2.8pcts，我们认为主因汽车电子行业产品、智能消费品放量。费用方面，期间费用率从2021年的28.8%下降至2023年的27.4%，公司控费效果有所显现；2024年前三季度公司期间费用率为28.0%，同比下降0.92pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整体看，近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势，从2021年的10.8%提升至2023年的11.1%，2024年前三季度进一步提升至12.1%，同比提高1.6pcts。
    公司推出人形机器人灵巧手部件，未来有望贡献新增长：随着华为、英伟达等科技巨头下场，人形机器人的发展将进一步提速，2025年有望进入量产阶段。目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足，其中灵巧手能力仍需提升。而公司深耕微特传动及电机领域，高性能微型电机直径可低至6mm，技术储备丰厚。11月公司推出自有产品构建的灵巧手方案，整手共有17个主动自由度，传动模组回程差≤1°，电机控制精度＜0.3°，灵巧手精度业内领先；同时设计寿命长达10年，解决灵巧手寿命短的痛点。公司目前正开展4mm无刷空心杯电机攻关，进一步突破国外技术封锁，长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线。此外，2024年11月华为具身智慧产业创新中心正式运营，而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业，有望未来和华为在机器人领域深度合作。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润2.2亿元、2.6亿元、3.2亿元，yoy分别为+20%、+22%、+23%，EPS为0.9元、1.1元、1.4元，当前A股价对应PE分别为81倍、67倍、54倍，我们看好公司在汽车电子、XR、人形机器人等业务的成长性，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、芯片进口限制风险、人形机器人落地不及预期、XR销售不及预期

收购芯嵛，深入离子注入设备业务，成长路径进一步清晰

华海清科(688120)
    结论与建议：
    公司发布公告，收购参股子公司芯嵛半导体剩余82%的股权，作价10亿元，标的公司从事低能大束流离子注入设备研发制造，相关产品已发往客户端验证。通过此次收购，公司在半导体离子注入设备领域布局进一步深入，结合公司现有CMP设备业务以及快速起步的减薄设备业务，公司产品矩阵进一步丰富，长期影响正面。预计公司2024-26年净利润9.7亿元、12.7亿元和15.7亿元，同比增长33%、32%和24%，EPS分别为4.05元、5.34元和6.64元，目前股价对应2024-26年PE分别为42倍、32倍、26倍、给予买进建议。
    收购子公司芯嵛剩余股权，深度布局离子注入设备业务：公司10亿元收购公司芯嵛半导体剩余82%的股权。标的公司从事低能大束流离子注入设备研发制造，承诺2024年度、2025年度，发出并交付不少于4台、8台离子注入设备给终端客户并进入客户设备验证或验收程序，2024-2026年营收不低于0.45亿元、1.05亿元、3.4亿元，且离子注入机台验收后确认的营业收入占比至少80%，收购价格对应2026年PS约3.6倍，估值相对较低。芯嵛公司核心技术团队专注于离子注入行业30多年（已签订不低于3年的劳动合同及相应的竞业协议），具有丰富的离子注入行业经验，目前的产品较同类竞品的晶圆颗粒污染控制效果、晶圆的装载效率更优，且设备零部件的国产化率更高。预计短期内芯嵛半导体由于营收规模较小，对于公司利润端贡献有限，但离子注入设备领域国产化率低，未来国产替代需求迫切，该业务有望实现高速增长。结合公司现有CMP设备业务以及快速起步的减薄设备业务，公司产品矩阵进一步丰富，具备成为半导体平台型企业的潜力，长期影响正面。
    3Q24业绩增速加快，营收净利润创新高：得益于国产半导体需求快速增长，2024年前三季公司实现营收24.5亿元，YOY+33.2%，净利润7.2亿元，YOY+27.8%，扣非后净利润6.2亿元，YOY+33.9%。其中3Q24营收为9.6亿元，YOY+57.6%，QOQ+17%；实现净利润为2.9亿元，YOY+51.7%，QOQ+25%。公司营收及净利润规模创历史新高。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润9.6亿元、12.7亿元和15.7亿元，同比增长33%、32%和24%，EPS分别为4.05元、5.34元和6.64元，目前股价对应2024-26年PE分别为42倍、32倍、26倍、给予买进的评级。
    风险提示：中美科技摩擦加剧，半导体设备需求不及预期

公司正式发布盘石底盘，各项业务加速推进，建议“买进”

宁德时代(300750)
    结论与建议：
    12 月 24 日宁德时代正式发布盘石底盘。 底盘强调安全性能， 在 120km/h的时速下发生正面碰撞、甚至柱碰后，仍然可以不起火、不爆炸。 发布会上公司官宣与阿维塔进行深化合作，未来阿维塔新车型将全球首搭盘石底盘。
    2025 年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增 30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。 价格方面， 目前原材料价格底部趋稳， 行业 加速 出清 ， 公司盈 利能 力有 望 保 持 稳定。 我们 预计 公司2024/2025/2026 年 的 净 利 润 分 别 为 517/623/735 亿 元 ， YOY 分 别 为+17%/+20.4%/+18%， EPS 为 11.8/14.1/16.7 元。当前股价对应 2024/2025/2026年 P/E 分别为 23/19/16 倍,建议逢低买进。
    宁德时代发布盘石底盘，拓宽业务边界： 12 月 24 日宁德时代正式发布盘石底盘。 底盘主打安全性能， 在电芯安全的基础上，通过结构创新、使用高强度材料、快速断电等方式提升安全性能， 在 120km/h 的时速下发生正面碰撞、 甚至柱碰后，仍然可以不起火、不爆炸。 除了安全性外，盘石底盘集成了电池、电机、热管理系统等，可以做到平地板，并支持L4 级智能驾驶、能实现 1000km 续航。 合作伙伴使用盘石底盘能够使整车开发周期缩短至 18 个月。发布会上， 公司官宣与阿维塔进行深化合作，未来阿维塔新车型将全球首搭盘石底盘。
    此次公司发布盘石底盘以及官宣与阿维塔的深化合作是公司从 Tier1 电池供应商到 Tier0.5 供应商身份转变的探索。 公司为自主研发能力较弱且转型困难的车企提供了一个解决方案，在行业淘汰赛愈演愈烈的背景下，与车企取得合作的可能性增加。
    公司将在西班牙建设工厂， 欧洲布局加速： 12 月 10 日公司发布公告，拟与 Stellantis 在西班牙成立合资公司，双方各持股 50%。 该合资公司将在西班牙投资建设电池工厂， 生产磷酸铁锂电池， 设计年产能为50GWh，预计总投资规模为 40.38 亿欧元。 该工厂计划于 2026 年底投产，将配套 Stellantis 的 B 级车和 C 级车。公司深耕欧洲，已在德国和匈牙利两地建设工厂。 德国工厂年产能14GWh，于 2023 年初投产，为宝马、博世、戴姆勒等汽车制造商提供电池。 匈牙利工厂规划产能 100GWh，一期正在建设中，预计 2025 年投产。由于欧盟 2025 年起实行汽车碳排新规， 本地车企电动化转型的需求愈发强烈， 对动力电池的需求量有望明显增加。 并且本地化生产布局将提升公司对客户需求的响应能力，也有助于规避可能存在的关税风险。
    盈 利 预 期 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 的 净 利 润 分 别 为517/623/735亿元， YOY分别为+17%/+20.4%/+18%， EPS为11.8/14.1/16.7元。当前股价对应 2024/2025/2026 年 P/E 分别为 23/19/16 倍,建议逢低买进。

2025年配额公布，制冷剂高景气延续

巨化股份(600160)
    事件：2024年12月16日，生态环境部发布了《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。
    点评：此次分配方案二代制冷剂配额与此前的征求意见稿基本相同，符合市场预期，三代制冷剂主要品种R32配额略低于征求意见稿，略超预期。我们认为制冷剂配额将持续削减，供给趋紧，行业长期景气行情维持。公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固，有望受益于行业长期景气，公司2025年估值合理，维持“买进”评级。
    二代制冷剂配额按计划削减，符合预期：此次公示的2025年HCFCs（二代制冷剂）的配额，总额和各品种配额均与9月的征求意见稿一致，符合市场预期。2025年二代制冷剂生产配额合计16.36万吨（较2024年削减5.12万吨），其中内用生产配额8.60万吨（较2024年度削减4.30万吨）。主要品种R22生产配额为14.91万吨（占总生产量配额的91%），较2024年同比削减3.28万吨，削减比例为18%，内用生产配额为8.09万吨（占总生产量配额的94%），同比削减3.10万吨，削减比例为28%。其他品种来看，R142b生产配额0.34万吨，较2024年削减0.60万吨，内用生产配额0.12万吨，较2024年削减0.46万吨。R141b生产配额0.92万吨，较2024年削减1.2万吨，内用生产配额0.34万吨，较2024年削减0.74万吨。二代制冷剂品种公司2025年将有R22生产配额3.89万吨，占全国配额26.1%，其中内用配额2.53万吨，占全国配额29.4%，内用配额占比全国第一，将充分收益于供给收缩带来的行业景气。
    三代制冷剂配额略超预期，部分品种配额增量略低：此次公示的2025年HFCs（三代制冷剂）生产配额合计79.19万吨，略低于9月征求意见稿的80.16万吨；其中内用生产配额38.96万吨，也略低于征求意见稿的39.54万吨。此次配额公示中R32、R245fa、R134a配额低于征求意见稿，略超出市场预期，其余品种配额总体变化不大。主要品种R32生产配额28.03万吨，较2024年配额增加4.08万吨，低于9月征求意见稿中的新增4.5万吨，内用生产配额18.45万吨，较2024年配额增加4.25万吨，低于9月征求意见稿中的新增4.5万吨。2025年R245fa生产配额1.95万吨，较2024年增加0.54万吨，低于征求意见稿中的新增0.8万吨，内用生产配额1.40万吨，相较于2024年增加0.54万吨，低于征求意见稿中的新增0.8万吨。此外2025年R134a生产配额20.83万吨，相较于2024年削减0.74万吨，征求意见稿并未有此削减。公司收购飞源化工后，共计R32配额12.8万吨，占国内总配额的45.8%，具备绝对优势，公司R125、R143a、R134a等品种的配额占比也全国领先，牢固确立了三代制冷剂的绝对领先地位。我们认为，三代制冷剂的供给收缩略超预期，且二代制冷剂退出将拉动三代的需求，预计三代制冷剂价格仍将维持高位。
    需求和库存向好，制冷剂维持高景气：截止12月24日，国内二代主流制冷剂R22均价3.3万元/吨(YOY+69%)，三代主流制冷剂R32均价4.25万元/吨（YOY+154%）,R125均价3.9万元/吨（YOY+42%），R134a均价4.2万元/吨（YOY+53%），均处于较高位置。需求端，空调内外需消费均超预期，据产业在线数据，11月国内家用空调生产1671万台，YOY+55.7%；销售1538万台，YOY+44.2%。其中，内销673万台，YOY+28.7%；出口865万台，YOY+59.1%。预计国内促消费政策仍将持续，对海外新兴市场的出口也将维持较快增速，看好需求端的景气持续。此外，2024年是配额实行的第一年，企业前期累积库存较高，经过一年的消化，当前实际库存较去年环比回落，企业轻装上阵，主动话语权较强。据氟务在线，企业反馈当前R32、R125、R410、R134a企业外贸订单报价均上调至4.2万元/吨以上，行业自律性有望向外协同。我们预计供给端的定价能力将进一步提升，预计制冷剂价格仍将维持高度景气。公司作为国内制冷剂龙头企业，配额全国领先，将充分受益于这一景气行情。
    盈利预测：我们略上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.5/31.2/38亿元（前值21.5/30.0/37.5亿元），yoy+127%/+45%/+22%，折合EPS为0.79/1.16/1.41元，目前A股股价对应的PE为30/21/17倍，25年估值合理，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

抛光垫龙头，构建平台型电子材料企业

鼎龙股份(300054)
    结论与建议：公司以打印机耗材起家，聚焦半导体新材料，已经成为国内CMP抛光垫龙头企业，且横向布局了半导体显示材料、CMP抛光液、清洗液、半导体封装材料和高端光刻胶等领域，目前显示材料和CMP抛光液正在放量，封装材料和临时键合胶正在发展初期。半导体材料正在驱动公司二次成长，目前半导体材料在公司营收中的占比持续增长，带动公司毛利率和盈利持续提升，看好公司成长为多元化的半导体材料平台型企业，首次覆盖，给予“买进”评级。
    抛光垫产能持续放量，推动公司业务增长：公司是国内抛光垫龙头企业，全面掌握了CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺。2024年前三季度公司抛光垫业务累计实现营收5.23亿元，yoy+95%，占总营收比重达22%。目前公司具备武汉年产40万片硬垫（主要用于粗抛）及潜江年产20万片软垫（主要用于精抛）及抛光垫配套缓冲垫的现有产能。2024年9月，公司首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高。公司目前已启动武汉硬垫产线的产能扩充计划，预计将于2025年Q1完成年产48万片的达产，后续适当增加设备投入和9个月左右时间，可将产能进一步提升至年产60万片。公司硬垫产品在国内市场的渗透程度随订单增长稳步加深，外资方面，公司在客户方面取得突破，铜制程抛光硬垫产品已在某主流外资逻辑厂商实现小批量供货，并与更多外资本土及海外市场客户接洽推广中。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，产能进入爬坡阶段，产销快速提升，2024年8月份实现扭亏为盈，后续有望持续盈利。随着制程技术的持续演进与不断突破，其精细化程度逐步攀升，促使抛光环节中的抛光次数显着增加，将有力地推动抛光垫市场需求的持续增长。我们看好公司优势产品抛光垫在客户和销量方面持续扩张，带动公司半导体业务的成长。
    完善产业布局，新增抛光液、清洗液业务：公司依托已有的抛光垫业务，开拓CMP抛光液、清洗液产品，完善产业布局。公司在武汉本部和仙桃园区共有抛光液1.5万吨/年，其中仙桃园区1万吨CMP抛光液（一期）及1万吨CMP抛光液用配套纳米研磨粒子产线自2023年11月竣工试生产，目前已具备大批量稳定规模量产能力。2024年前三季度公司CMP抛光液、清洗液业务实现营收1.4亿元，yoy+190%，占总营收比重6%。公司介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进，部分产品进入量产导入验证阶段。我们看好公司依靠抛光垫产品的客户基础，积极导入CMP抛光液、清洗液产品，为公司业绩提供新的贡献点。
    切入晶圆光刻胶，首获客户订单：公司在光刻胶领域已布局开发20多款产品，其中9款产品已完成内部开发并已送样至客户端测试验证，2024年12月，公司公告一款浸没式ArF晶圆光刻胶及一款KrF晶圆光刻胶产品顺利通过客户验证，并分别收到共两家国内主流晶圆厂客户的订单，价值数百万。公司目前已经具备潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线，后续公司计划通过向不特定对象发行可转债券的方式募资建设“年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目”、“光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目”和补充流动资金，规划募资总规模不超过人民币9.1亿元。光刻胶产品作为晶圆制造的关键材料，技术和进入门槛较高，特别是KrF/ArF这类高端光刻胶，国内供应商较少，国产替代的需求尤为迫切。而对于客户来说，光刻胶的产品性能表现、质量稳定性以及供应链的安全可靠程度，均是关乎企业生产运营的核心要素。当前，部分国内客户被列入美国实体清单，将直接导致其原有进口供应链面临中断风险，进口替代需求高涨，会强力推动国产光刻胶加速入场。
    半导体显示材料竞争力不断增强，YPI、PSPI国内领先：公司半导体显示材料业务2024年前三季度累计实现营收2.82亿元，yoy+168%，占总营收比重12%。公司在聚酰亚胺产品方面较为领先，目前显示材料主要产品包括黄色聚酰亚胺（YPI）、光敏聚酰亚胺（PSPI）和薄膜封装材料（TFE-INK），主要用于柔性显示面板的制造和封装。目前三种产品均在国内主流面板厂规模供应，且YPI、PSPI产品处于国产供应领先地位，是国内大部分主流显示面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商。公司在仙桃产业园拥有1000吨的面板用PSPI产能，是国内首个千吨级PSPI产线，是国内面板显示关键材料的主要供应基地。公司还在持续开发新产品，包括PI取向液、无氟光敏聚酰亚胺（PFAS Free PSPI〕、黑色光敏聚酰亚胺（BPDL〕、薄膜封装低介电材料（Low Dk INK〕等，目前新产品的开发、验证持续推进，后续有望凭借公司现有客户基础加速进入相关供应链。看好公司显示材料业务线持续丰富，市场份额的进一步扩大，带动版块营收持续上扬。
    先进封装材料正在突破，临时键合胶获客户订单：公司入局半导体先进封材料业务，主要产品是半导体封装PI（聚酰亚胺）和临时键合胶。PI是半导体封装的关键原材料，主要应用于再布线（RDL）工艺，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI。目前5款产品送样，上半年完成了3家客户的稽核，6月份取得了首张批量订单，形成了业务突破。公司仙桃的千吨级PSPI产能也可用于半导体封装，获得客户订单后即可实现无缝衔接。公司12月公告首次获得国内某主流晶圆厂客户的临时键合胶的采购订单。临时键合胶是把晶圆和临时载板黏接在一起的中间层材料，是晶圆减薄的关键材料。目前有三家以上晶圆厂客户和封装客户已和公司完成技术对接，公司正在根据部分客户的需求进行内部验证中。公司目前拥有年产110吨的临时键合胶（键合胶+解键合胶）产能，具备量产供货能力，能够满足客户端持续订单需求。
    打印耗材长期领先，提供坚实基础：公司打印复印通用耗材业务发展多年，是全球激光打印复印通用耗材龙头企业，实现了全产业链布局，产品上至碳粉、颜料、电荷调节剂等原材料，下至墨盒、硒鼓等耗材终端成品。2024前三季公司打印复印耗材产品实现营收13.22亿元，yoy+3%，占总营收比例54%。预计此版块业务将维持稳定发展态势，为公司二次成长提供稳定的现金支撑。
    盈利预测：公司2024年前三季度实现营收24.26亿元，yoy+29.54%；归母净利润3.76亿元，yoy+113.51%。我们看好公司在半导体材料版块的多方位发展，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润4.6/6.7/8.5亿元，yoy+105%/+48%/+26%，折合EPS为0.49/0.72/0.91元，目前A股股价对应的PE为57/38/30倍，估值合理，首次覆盖，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

国补推动效果较好，2025年有望继续受益

海尔智家(600690)
    结论及建议：
    以旧换新政策后，国内家电消费增长较好：从行业出货端来看，国内全行业空调10月、11月内销分别同比增长24%和29%，冰箱10月内销同比增长9%，洗衣机10月内销同比增长17%，在国家出台的家电以旧换新补贴政策以叠加电商“双十一大促”活动提前，10月出货增长较为明显。
    国补政策预计将延续，将继续推动2025年家电内销市场增长：国家层面来看，2024年12月16日，中央财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将比2024年大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支援范围。地方层面来看，11月21日，湖北省商务厅率先发文《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，对湖北省2025年消费品以旧换新活动进行了民企鹅的指引。我们认为目前政策层面基本已经明朗，国家对家电方向的换新补贴预计将延续，力度和范围存在扩大的可能。我们认为家电补贴政策的延续和扩围将会进一步推动公司国内家电销量的增长。
    海外积极开拓，持续推进全球化布局：公司通过持续的并购积极拓展海外业务（2015收购三洋电机、2016收购GE家电业务、2018收购Fisher&Paykel等），目前已成功实现了多品牌、跨区域的全球化布局。根据欧睿数据统计，2023年按零售量计算，公司在亚洲市场排名第一，市场份额26%；在美洲排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2024H1海外市场收入同比增长3.7%，其中南亚、东南亚、中非收入增长迅速，分别YOY+9.9%、+12.4%、+26.8%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为14X、12X、11X，H股P/E分别为13X、11X、10X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，股息率约4%，分红也具备一定吸引力，目前估值也相对合理，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

AI眼镜涌现，传感器龙头有望受益

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    随着大模型能力的持续提升，以AI眼镜为代表的AIOT智能硬件不断涌现，而图像视觉作为AI眼镜的优势将大幅提升AI硬件的使用体验并丰富应用场景。预计2025年将有十数款AI眼镜问世，韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在低功耗、小尺寸、高分辨率领域具有优势，有望在AI眼镜浪潮中受益。
    展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为22倍，给予“买进”评级。
    AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。
    3Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：2024年前三季度公司实现营收189.1亿元，YOY增长25.4%;实现净利润23.8亿元，YOY增长544.7%,EPS1.98元。其中，第3季度单季公司实现营收68.2亿元，YOY增长9.5%，继续创历史新高，实现净利润10.1亿元，YOY增长368.3%，环比增长25%。公司业绩处于业绩预告的上限。从毛利率来看，由于公司积极推进产品与供应链结构优化，并且实现了高端智能手机主摄卡位，公司产品结构中高毛利产品结构进一步扩大。带动公司1-3Q24公司综合毛利率较上年同期提升8.3个百分点至29.6%，盈利能力显着提升。
    盈利预测：维持此前的盈利预测，预计公司2024-26年净利润分别为33.9亿元、45亿元和56.2亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为37倍、28倍和22倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

H股获调入沪、深港通名单，看好公司长期发展

顺丰控股(002352)
    公司H股调入港股通名单，流动性得到提升：近日公司境外上市外资股（“H股”）股票，自12月23日起调入沪港通及深港通证券名单。公司H股于2024年11月27日上市，截至12月22日稳价期结束，期间公司H股价略微下跌1.0%。根据12月22日汇率计算，A/H比价为126%，公司H股价格仍具吸引力。随着公司H股调入沪、深港股通名单，内地投资者投资门槛得到降低，这有望提升公司H股的交易流动性，利好公司H股价表现。
    下半年国际及供应链业务回暖，公司继续实施国际化战略：2024年国际货运市场回暖，下半年公司国际及供应链业务收入加速回升，7-11月合计实现收入323.9亿元，YOY+25.0%，带动公司业绩拐点向上，其中3Q公司实现扣非后净利润67.4亿元，YOY+21.6%。目前公司将国际化发展作为未来的重要战略，一方面在H股上市提高公司国际化水平，一方面继续推动自身航空资源建设。截至12月21日，公司全货机机队扩展至88架，包含B737、B747、B757、B767等窄、宽体机，可兼顾远、中、近程飞行的梯队运力，助力公司实现国内时效件、国际快件的综合服务能力。目前圆通、京东等物流企业的机队规模约为13架、10架左右，航线也多以亚洲为主，公司在航空资源方面护城河领先。
    盈利预测及投资建议：略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润97元、112、128亿元（此前预计为95、107、126亿元），yoy分别为+18%、+15%、+14%，EPS为2.0元、2.3元、2.7元，当前A股价应PE分别为20倍、17倍、15倍，H股PE分别为16倍、14倍、12倍，公司H股调入沪、深港股通名单，有望利好公司H股股价表现，同时公司国际及供应链业务逐步回暖，我们看好公司长期发展，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

AIOT风起，芯片代工业务潜力大

芯原股份(688521)
    结论与建议：
    作为中国本土第一的IP企业，公司NPU IP已被70多家客户用于一百多款AI芯片当中，累计集成公司IP的芯片量破亿。伴随端侧AI需求提升，公司芯片设计及量产业务增速有望加速。目前公司股价股价对应2025年PS（市销率）8倍，维持买进。
    3Q24收入增速回升：2024年前三季公司实现营收16.5亿元，YOY下降6.5%;亏损3.96亿元，亏损较上年扩大2.6亿元，EPS-0.79元。其中，第3季度单季公司实现营收7.2亿元，YOY增长23.6%，亏损1.11亿元.整体来看，受行业景气低位回升，公司3Q24营收端恢复增长。但受研发费用较多(研发费用率43%）影响，公司短期业绩仍然承压，预计伴随AI产业需求的增长，公司芯片一站式服务收入将快速增长，从而实现业绩转盈。
    国内芯片设计服务龙头：博通（AVGO）预计未来AI ASIC设计服务市场将高速增长，公司是国内最直接的受益标的。芯原2023年芯片设计及量产收入合计超过7成，客户覆盖了从消费电子、工业到互联网领域，包括Meta、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等国内外巨头。特别在AI GPUIP、高性能GPU IP领域，公司有较多积累，NPU IP已被70多家客户用于一百多款AI芯片当中，累计集成公司IP的芯片量破亿。伴随AI产业需求的兴起，公司芯片设计及量产业务增长潜力巨大。
    增发加码AIGC领域：公司计划募资18亿元用于“AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目”以及“面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目”，预计将增厚公司股本10%，对应增发价格36.11元/股。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收23.7亿元、30.6亿元和37.5亿元，YOY分别增长1、29%和23%，实现净利润-3.5亿、0.04亿元和2亿元，EPS分别为0.25元和0.41元，目前股价对应2025、2026年PS分别为8倍和6倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议。
    风险提示：通胀影响下游需求

下游工业机器人产量回升，看好公司人形机器人布局

绿的谐波(688017)
    结论与建议：
    公司是谐波减速器龙头，2024Q3国内工业机器人产量增速回升，带动公司业绩好转。展望2025年，人形机器人的量产在即，有望打开谐波减速器市场的成长空间。考虑到公司在谐波减速器领域的龙头地位和先发优势，给予公司“买进”的投资建议。
    3Q工业机器人产量增速回升，带动公司业绩好转：2024Q3单季度公司实现营收1.0亿元，同比增长25.6%，环比增长14.4%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.6%，同比增速时隔两年后转正，环比增长34.6%。公司业绩明显好转，主要是因为下游工业机器人市场回暖。2024年上半年政府重视新质生产力发展，并出台大规模设备更新政策，使得2024Q3工业机器人产量同比增速逐月提高，7、8、9月同比分别增长19.7%、20.0%、22.8%，从而带动谐波减速器的产销回暖，公司业绩有所好转。
    人形机器人逐步落地，有望打开公司成长空间：2024年海内外人形机器人加速涌现，特斯拉、宇数、小鹏等企业推出迭代机型，并且已经入驻工厂、物流、零售等场景。据此我们认为，人形机器人已进入量产临界点，预计2025年将进入小规模量产阶段。公司作为全球第二、国内第一的谐波减速器企业，技术护城河深厚，目前在机器人关节、手指等部位均有产品适配，并成功送样人形机器人企业。同时，2024年7月公司20亿定增项目获批，计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品，有望抢占人形机器人量产的先机。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.0亿元、1.5亿元，yoy分别为-9%、+30%、+52%，EPS为0.45元、0.59元、0.90元，当前A股价对应PE分别为273倍、210倍、138倍，2023年公司和三花智控在墨西哥合资建厂，尽管川普上台后将提高墨西哥关税，但公司目前国内营收占比87%，墨西哥工厂仍在建设当中，因而我们认为对公司影响有限，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、工业机器人复苏不及预期、人形机器人量产不及预期

双十一验证品牌力，规模化提振盈利

乖宝宠物(301498)
    结论与建议：
    公司作为国产宠物食品龙头，今年前三季度业绩维持高速增长。我们认为在行业景气延续和公司品牌力提升下，规模效应将持续带来盈利能力的提振。公司行业竞争力突出，然而考虑短期股东减持影响，予以“区间操作”的投资建议。
    点评：
    前三季度业绩亮眼，产品结构升级放大盈利。前三季度，公司实现营收36.7亿，同比增18%，录得归母净利润4.7亿，同比增50%；3Q单季度实现营收12.5亿，同比增19%，录得归母净利润1.6亿，同比增49%。今年以来，公司业绩表现优异，自有品牌收入占比提升和产品结构优化，带动公司毛利率显着提升，前三季度毛利率同比提升6.21pcts至41.98%，单三季度毛利率同比提升3pcts至41.8%。我们预计全年自有品牌营收占比有望达65%（yoy+1.6pcts），高毛利趋势有望维系。
    销售费用投放有所增加，规模效应持续优化费效比。前三季度综合费率为25.9%，同比增加3.3pcts，其中，销售费用率同比提升3pcts至18.9%，其中受618大促影响，Q2同比提升3.97pcts。我们预计Q4在双十一营销作用下，销售费用投放有较明显增加，考虑产品结构优化，预计费用增加对盈利冲击相对温和，同时，在规模经济效应推动下，若剔除股权激励费用等影响，费效比有望持续改善。
    双十一验证品牌力，全年实现股权激励目标无忧。根据公司战报，旗下麦富迪、弗列加特等品牌双11全网GMV突破6.7亿，同比增65%（弗列加特全网销售破2亿，同比增190%），集团品牌实现天猫全品类榜首。年中公布的股权激励计划目标2024年营收同比2023年增19%，利润同比增21%，考虑双十一和前三季度公司经营情况，我们预计全年达成激励目标问题不大。
    盈利预测：预计2024-2026年将分别实现归母净利润6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18%，EPS分别为1.51元和1.83元和2.17元，当前股价对应PE分别为44倍、37倍和31倍。公司品牌优势突出，行业竞争力较强，但短期内（至2025年2月1日）存在5%以上股东（KKR及北京君联、珠海君联）减持事项（合计减持比例为总股本4%，至11月中已减持2%），因此暂予以“区间操作”的投资建议。
    风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期

化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升

南威软件(603636)
    事件：
    近期，伴随超长期特别国债的发布，以及财政部后续逐步落地实施一系列化债政策，地方政府债务压力逐步缓解，信创行业有望伴随相关政策落实获得资金保障，行业业绩有望逐步修复。
    我们认为南威软件作为信创软件公司，有望伴随化债进程优化政府回款、改善公司现金流，此外伴随信创新一轮节奏兴起，业绩未来有较大的修复空间，首次覆盖，给予“买进”评级。
    较二季度业绩有所企稳，新增合同呈现回暖态势：Q3单季度实现营业收入1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58%；实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏，环比持平；实现扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平。三季度营收端继续承压，不过同比下降幅度较二季度（-61.7%）有所收窄，营收端仍受到国内宏观经济环境影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。前三季度累计中标项目金额13.32亿元；新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平，其中，新增软件合同金额5.76亿元，占新增合同金额的46.67%，相比去年同期增长53.19%。
    公司应收账款占比较高，前三季现金流、信用减值等项目已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加净流入4.14亿元，经营性现金流较上年同期持续显着优化；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。
    化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5%；EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元，当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，首次覆盖给予“买进”建议。
    风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。

风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议“买进”

金风科技(002202)
    结论与建议：
    公司风机业务正在逐步修复。一方面公司在手订单充裕，同比增40.5%，2025年销量有望实现超30%增速。另一方面，我们观察到近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超20%。公司2025年盈利能力有望逐步改善。
    前三季度国内公开招标量同比去年增长了93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS分别为0.53/0.69/0.84元，A股按当前价格计算，对应PE为19.5/15/12.4倍；H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍，建议逢低买进。
    公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力：今年前三季度公司已对外销售风机9.71GW，同比增9%。其中6MW及以上销售容量占比57.6%。今年全年公司预计销售风机18-20GW，同比增10-22%。截止三季度，公司在手订单44.28GW，同比增长40.5%，其中已中标订单11.91GW，已签合同待执行订单29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW以上订单占73%。目前公司在手订单充裕，2025年对外销售量有望实现超30%增速，其中明年预计出口风机3GW（今年预计2GW），海风有望达2GW（今年1GW）。
    公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共5.5GW。今年公司加快海外布局，4月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11月公司与越南T&T集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂。由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升。
    风机价格正在修复，盈利能力有望改善：由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10月16日在2024北京国际风能大会上，12家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争。我们观察到近期招标价格出现向好趋势。11月22日，国家电投2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量7.2GW，42个陆上风电项目平均折合单价范围为1550-2649元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密100万千瓦风光储一体化项目中，中标的10-12MW的大型陆上风机平均价格为1550元/kW，较此前1100-1300元/kW的价格提升20%-40%。在中央改善工业品价格的预期下，我们预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS分别为0.53/0.69/0.84元，A股按当前价格计算，对应PE为19.5/15/12.4倍；H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍，建议逢低买进。

公司出货量保持增长，盈利能力有望改善，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司锂电池出货量保持较快增长，盈利能力有望改善。公司在储能市场具备领先性，今年出货量快速增长，前三季度储能出货量同比增115.6%，明年有望继续保持30%+的增速。在政策引导下，行业正在加速出清，公司作为行业领先企业有望受益。
    公司是消费锂电池龙头企业，产品供不应求，保持稳定扩张。储能领域公司排名全球第二，出货量保持高速增长，正在积极拓展高毛利海外客户和提升产品价值量。动力电池方面明年出货量有望改善。在政策引导下，我们预计锂电价格在明年有望探底回升，预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍,建议逢低买进。
    公司明年储能和动力电池出货量将继续增长：公司前三季度储能/动力电池出货量分别为35.7GWh/20.7GWh，同比分别增115.6%和5%；其中Q3储能/动力电池出货量分别为14.8GWh/7.2GWh，环比分别为+6%/+1%。往后看，公司预计明年出货量将达到100GWh，同比约增25%。我们预计储能和动力电池分别为70GWh和30GWh，同比分别增约30%和10%。
    储能方面，公司前三季度储能电池出货量全球排名第二，行业内首款628Ah大储能电芯即将在12月投产，产品性能上保持领先性。Q4公司储能产线已处于接近满产的状态，明年国内外储能行业整体需求预计将继续保持30-40%的增速，公司在年底和明年将会有20GWh的储能新产能释放，来推动公司储能出货量提升。
    动力电池方面，商用车部分产销较好，乘用车部分此前配套项目销售不及预期，但是我们看到配套项目小鹏P7+11月初上市后大定已过3万，预计将实现月销过万，有望带动动力电池产能利用率提高，改善乘用车部分的盈利能力。
    行业加速出清，公司盈利水平有望逐步改善：三季度公司储能业务净利润率保持在10%以上，环比二季度继续提升；动力电池业务盈利能力承压。11月磷酸铁锂储能和动力电芯价格已经分别低至0.3元/Wh和0.35元/Wh，二三线企业已经长时间普遍亏损，均有涨价改善经营状况的意愿。我们观察到旺季来临后，上游碳酸锂现货价格从10月底开始已经回升了7.5%，或将对锂电池价格形成支撑。下半年以来，中央改善物价的意愿强烈，近期中央降低了锂电池出口退税的比例，有望加速低端产能出清。我们预计明年锂电池价格有望探底回升。公司方面，从订单来看，预计储能业务仍将保持10%以上的净利润率；动力部分预计四季度开始产能利用率将逐步回升，到明年中实现满产，净利润率有望逐步改善。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍,建议逢低买进。

3Q工业机器人市场销量回升，公司将受益于新质生产力发展

埃斯顿(002747)
    结论与建议：
    公司是国内工业机器人龙头，前三季度累计归母净亏损0.67亿元，主要是因为光伏等下游需求不振。但随着设备更新等政策逐步落地，国内工业机器人产量同比增速逐月提高，公司营收也同比转增。此外，11月12日公司子公司埃斯顿酷卓引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金注资，有望在政府背景加持下迎来加速成长，对此我们给予公司“买进”的投资建议。
    3Q工业机器人产量同比增速逐月提高，公司营收同比转增：2024年工业机器人市场表现不佳，但是上半年政府开始高度重视新质生产力，着重推动包含工业机器人在内的高科技产业发展。同时国内出台大规模设备更新政策，并采用中央财政贴息1.5个百分点、地方财政再次贴息的方式，进一步降低企业贷款成本，为制造业复苏注入强心剂。从效果看，2023Q3工业机器人产量同比增速逐月提高，6/7/8/9月同比分别增长12.4%/19.7%/20.0%/22.8%。而公司年初以来紧抓船舶、纺织、包装等传统行业的更新机会，以及电子、汽车的增量需求，我们估计3Q公司出货量好于行业，带动业绩好转。公司3Q实现收入12.0亿元，同比增长21.7%（2Q下降7.1%），环比增长2.7%；归母净利润为0.1亿元，2Q亏损0.8亿元。
    参股子公司引入国资注资，公司将受益于新质生产力发展：公司参股子公司埃斯顿酷卓引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金，合计注资1.3亿元，增资后公司股权比例由20%降至13.95%，公司大股东派雷斯特持股由56%降至39.07%，埃斯顿酷卓仍受派雷斯特控制。埃斯顿酷卓成立于2022年7月，主攻智能机器人领域，目前产品开发进展迅速，协作机器人已经实现销售，人形机器人CODROID01也亮相于2024年工博会。我们认为政府投资引导基金将在培育新质生产力中的助推和引导作用，埃斯顿酷卓有望加速成长。考虑到此前公司控股子公司埃斯顿智能科技也引入了通用技术集团及国家制造业大基金，我们认为公司受政府支持的力度加大，有望把握新质生产力的发展机遇。
    盈利预测及投资建议：预计2024年公司亏损0.6亿元，2025、2026年分别实现净利润1.7、3.5亿元，2025年扭亏为盈，2026年yoy+111%，2025、2026年EPS分为0.19元、0.40元，2025、2026对应当前A股价PE分别为92倍、44倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳

电子材料平台型企业，并购切入新领域

雅克科技(002409)
    观点：公司从阻燃剂起家，不断通过投资、并购切入电子材料领域，目前公司电子材料已经涉及前驱体、特气、面板光刻胶、硅微粉、湿电子化学品等多项业务，并蓬勃发展。公司是国内领先的前驱体和面板光刻胶供应商，我们看好公司成长为综合性电子材料供应商。公司液化天然气保温材料业务在手订单充足，后续发展稳定。首次覆盖，给予“买进”评级。
    持续并购，电子材料版图扩张：公司以阻燃剂起家，2016年起通过并购已经切入多个电子材料领域。2016年收购华飞电子进入硅微粉领域；同年收购韩国UP CHEMICAL切入前驱体业务；2017年收购成都科美特切入半导体刻蚀气业务；2019和2020年分别收购LG光刻胶事业部和Cotem，进入面板光刻胶领域；2023年购买SKC-ENF公司75%股权切入湿电子化学品领域；2024年通过参股公司间接购买SSHK切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域。电子材料业务目前已经成为公司主要的营收和利润来源，据公司公告，2024年上半年公司电子材料营收占比66.5%，毛利占比76.1%。受益于半导体景气回暖、光刻胶等业务增长和LNG保温板收入增加，公司2024年前三季度营收业绩双增。2024前三季度公司实现营收50.0亿元，yoy+41.1%，归母净利润7.5亿元，yoy+55.8%。
    前驱体全球领先，AI推动需求向好：公司主营产品是前驱体材料，2024H1实现营收9.2亿元，占营收比重28.2%。前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心材料，广泛应用于存储、逻辑芯片制造。公司通过收购UP CHEMICAL成为全球领先的前驱体供应商之一，能够与国际主流供应商默克、液空等竞争，下游客户覆盖国内外头部半导体公司，包括三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等。在AI需求带动下，HBM需求持续增长，公司表示明年的HBM需求可能会高于目前的预期，未来一年需求将保持强于供应。子公司江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。我们看好AI驱动下公司前驱体业务持续放量。
    产业转向国内，利好面板光刻胶国产替代：公司光刻胶产品主要是面板用光刻胶，包括正性TFT薄膜电路正性光刻胶、RGB彩色光刻胶、OCPS光刻胶、CNT防静电材料以及光刻胶配套试剂，2024年H1光刻胶及配套试剂产品实现营收8.6亿元，占营收比重26.3%。当前海外面板产业持续向我国转移，韩国厂商产能退出，国内面板巨头占比提升，国产材料替代有望加速。公司下游客户涵盖京东方、华星光电、广州LGD、惠科等国内头部显示面板制造商。我们看好公司光刻胶业务受益于面板产业的国产化。公司持续进行新品研发，新产品OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等在客户端测试、导入中。公司2023年末拥有光刻胶产能7680T/年，子公司江苏先科在宜兴新建了光刻胶及光刻胶配套试剂项目，将新增光刻胶产能1968T/年，项目在2024年3月建成，但光刻胶产品在客户端认证测试时间较长，目前还未达到计划效益。后续随着客户端导入放量，预计公司光刻胶营收和利润在近两年将维持较快增速，毛利率也将得到提升。
    特气应用广泛，球形硅微粉稳定发展：公司电子材料还包括特气和硅微粉，2024年H1分别占营收的6.27%和3.56%。特气业务主要产品是六氟化硫和四氟化氮，目前高纯六氟化硫产能1万吨/年，高纯四氟化碳产能2000吨/年，产能国内领先。公司特气在下游主要显示和半导体客户处均有供应，包括台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等。且六氟化硫在电力行业和电力设备行业应用广泛，也将受益于近几年电网投建加速。公司硅微粉业务稳定销售，广泛应用在覆铜板、封装材料中。公司球形硅微粉产能2.05万吨，湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设已经基本完成，目前开始小批量生产产品。公司还在四川成都拟建2.4万吨新产能，预计2026年将逐步释放产能。
    丰富产品品类，切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务：公司2023年9月公司以不超过500亿韩元的价格（以2023年9月12日韩元汇率中间价为基准，约合人民币27425万元）购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权。通过此次并购，公司间接持有了SKC-ENF公司下属全资子公司爱思易（江苏）和爱思开希（南通）股权，这两家子公司主营湿电子化学品的销售和生产，包括稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等。另外，公司还通过参股子公司沈阳亦创（参股比例33.33%）收购了SK enpulse公司持有的SSHK公司90%的股权，于近期完成了股权交割。SSHK的全资子公司爱思开希半导体材料（无锡），主营半导体清洗，专注于为半导体生产厂商提供一站式设备精密洗净服务。公司此前有半导体材料输送系统（LDS）业务，新产品研发进展顺利，客户拓展情况良好。现在通过收购切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，横向丰富了产品网络，并可以依托现有的客户资源，推动业务发展，进一步丰富电子行业的产品和服务种类，提升综合竞争力。我们认为随着新切入版块的发力，公司将成为更加多元的电子材料平台型企业，享受业绩和估值的双重提升。
    LNG保温板材龙头，在手订单丰富：除电子行业外，公司另一重要营收来源是LNG保温隔热板材，2024年H1营收占比22.0%，毛利占比19.2%。公司是国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商，为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等大型船厂开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱的围护系统施工合同，目前公司在手订单丰富，此版块业务将持续稳定增长。国内LNG需求有望持续提高，带动运输船只和储罐建设，看好公司LNG保温板材业务稳定向好发展。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润
    9.6/12.2/14.2亿元，yoy+65%/+27%/+17%，折合EPS为2.01/2.56/2.98元，目前A股股价对应的PE为31/24/21倍，估值合理，看好公司在电子材料领域的持续扩张，带来业绩和估值的双重提升，首次覆盖，给予“买进”评级。
    风险提示：1、半导体景气不及预期；2、新产能释放不及预期；3、下游客户验证不及预期；

公司签约华为具身智能项目，加码机器人赛道

拓斯达(300607)
    事件：11月15日，公司与华为(深圳)全球具身智能产业创新中心签署合作，后续将与华为开展应用场景的相关合作。
    点评：
    公司深耕工业机器人领域，并与华为早有合作：公司作为国内工业机器人领军企业，深耕核心底层控制、伺服、视觉三大核心技术，成功推出自研的运动控制平台及控制器，拥有和华为合作的基础。而从过往历史看，公司与华为早有合作。公司在2018年就实现了华为云首个制造企业SAP上云项目，并与华为在工业机器人等领域持续开展深度合作。2024年公司还出席华为全联接大会2024，展示了基于华为openEuler开源操作系统在云端服务器、边缘数据中心及端侧工业控制系统中的实际应用，公司成功在机器人运动控制平台取得新突破。
    华为着重建设具身智能生态，公司有望切入其供应链：华为目前在人形机器人领域的定位类似于英伟达，其核心产品如盘古AI大模型、AI芯片及编译器、Serverless云平台分别对应人形机器人的大脑、算力、训练平台，能够赋能国内各类机器人企业。因而我们认为，华为运营全球具身智能产业创新中心，主要致力于具身智能的生态建设。公司作为国内领先的机器人、高端机床制造商，在机器人运动控制平台、关节运控算法、精密设备制造等方面具备优势，属于具身智能生态中的重要一环。本次公司与华为签约属于框架性合约，但公司具备切入人形机器人产业的能力，有望进入未来华为的人形机器人供应链。
    公司处于调整业务的阵痛期，后续业绩有望改善。2024前三季度公司实现营收22.4亿元，YOY-31.0%；归母净利润902万元，YOY-93.0%，主因公司主动收缩低毛利的项目类业务，其中智能能源及环境管理系统业务收入同比下降42.53%至11.5亿元。目前公司存量的项目类业务不多，未来将进一步收缩；而产品业务表现较好，工业机器人、注塑机收入保持稳健增长，Q1-Q3同比分别增长8.9%、14.0%，机床子公司埃弗米也基本完成搬迁，产能翻倍提升至每年500台，并推出新能源汽车零部件的五轴专机新品-K7，我们看好公司未来业绩将有所改善。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.03亿元、0.88亿元、2.2亿元，yoy分别为-97%、+3208%、+144%，EPS为0.01元、0.21元、0.51元，当前A股价对应2025/2026年PE分别为110倍、45倍，我们认为公司有可能进入华为产业链，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、与华为合作不及预期、产能爬升不及预

3Q24营收环比大增，AI浪潮下长期受益

歌尔股份(002241)
    结论与建议：
    得益于耳机、AR/VR等产品的放量，公司3Q24营收环比增长近4成，同时低毛利产品的占比持续下降，公司净利润同比录得大幅增长138%。业绩向好趋势进一步明确。
    展望未来，伴随AI产业的发展，消费电子产品领域迎来中重大变革。AI大模型在AR/VR、智能家居、PC、手机领域的应用都需要人机交互方式的持续进步。公司在光学、声学领域浸淫多年，将有望与AI产业同步成长。我们预计公司2024-26年可实现净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和增长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长，公司估值有抬升空间，给予“买入”的投资建议。
    3Q24营收环比大增，盈利持续改善：2024年前三季度公司实现营收696.5亿元，YOY下降5.8%;实现净利润23.5亿元，YOY增长162.9%,EPS0.69元。其中，第3季度单季公司实现营收292.6亿元，YOY增长1.7%，实现净利润11.2亿元，YOY增长138.2%。公司业绩好于预期。得益于智能声学整机+智能硬件业务盈利水平改善，以及高毛利的精密零组件的营收占比提高。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率11.4%，较上年同期提升了3个百分点，反应低毛利智能硬件占比的下降。
    AI浪潮下，声学、光学领域大有可为：伴随AI产业发展，AIPC、手机及智能家居、智能监控设备进入高速增长期，人机交互的方式也将持续变革，多模态操控交互将成为趋势。因此声学领域中高信噪比设计、空间编码等技术需求将快速增长，不断升级将推动产业规模提升，公司作为行业龙头其主业将明显受益。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-26年可实现净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和增长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长，公司估值有抬升空间，给予“买入”的投资建议。
    风险提示：AR/VR需求低于预期，疫情影响超预期

Q3净利YOY+15%，符合预期

美的集团(000333)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收3189.7亿元，YOY+9.6%，录得归母净利317.0亿元，YOY+14.4%，扣非后归母净利润303.8亿元，YOY+13.2%，公司业绩符合预期。其中Q3单季实现营收1017.0亿元，YOY+8.1%，录得归母净利108.9亿元，YOY+14.9%，扣非后归母净利102.0亿元，YOY+11.0%。
    家电整体稳步增长，机器人业务仍旧承压：分业务来看，公司前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收2154、254、224、208亿元，YOY分别+10%、+19%、+6%、-9%。智能家电板块内销估计仍受承压，尚未反映家电补贴政策的刺激，海外延续较快增长，新能源及工业技术伴随电动车的销售增长增速较快，而机器人业务受到工业企业投资压力继续疲弱。
    Q3综合毛利下降，财务费用率下降较多：公司Q3单季度综合毛利率同比下降1.1个百分点至26.4%，我们认为主要是原材料价格变动及公司内外销比重变动所致。Q3期间费用率为14.4%，同比下降1.4个百分点，主要是管理费用率下降0.3个百分点及外汇收益使得财务费用率下降2个百分点，销售费用率则随着销售力度增加，同比增加0.8个百分点。
    盈利预测与投资建议：展望Q4，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股分别为12X、11X、9X，目前估值合理，股息率预估4%以上，维持“买进”的投资建议。
    风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动
    11.8510.519.43

上修业绩指引，具备长期价值

盛美上海(688082)
    公司第二次上调全年营收指引至56-58.8亿元，营收指引下限提升约3亿元，公司业绩指引进一步明确。同时公司公告首发限售股3.6亿股（占比82%）将于11月18日解禁上市，这部分股权归属于公司控股股东ACMR。
    长期来看，公司从清洗设备逐步延伸至涂胶、显影、湿法刻蚀领域，近期收货多份订单，验证了公司的研发制造及创新能力，其业绩具备持续快速增长潜力。公司目前股价对应2024-2026年PE分别为44倍、34倍和27倍，考虑到短期面临给股份解禁的影响，给予区间操作的评级，待解禁风险充分释放后可做长线买入布局。
    上调全年营收指引至56-58.8亿元：公司公告，上调全年营收指引至56-58.8亿元，营收指引下限提升约3亿元，公司业绩指引进一步明确。同时公司公告首发限售股3.6亿股（占比82%）将于11月18日解禁上市，这部分股权归属于公司控股股东ACMR。我们认为控股股东股权解禁短期或对市场情绪造成一定负面影响，但目前中美科技争端激烈，公司是半导体设备领域自主可控的核心标的，因此整体对股价影响相对较小。
    3Q24营收增长4成，扣非后净利润增长3成：2024年实现营收40亿元，同比增长45%；实现净利润8亿元，同比增长13%；实现扣非净后利润7亿元，同比增长16%。。其中，第3季度单季公司16亿元，同比增长38%，环比增长6%，实现净利润3亿元，同比增长35%，实现扣非后净利润3亿元，同比增长31%。1-3Q24公司研发费用同比增长36%至5.4亿元，保持了较高的研发强度。同时，由于销售和售后服务人员数量增加，公司管理费用同比增长79%，对于业绩释放构成压力。
    盈利预测：展望未来，除深耕清洗设备外，公司积极扩大半导体设备领域的産品组合，相继推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等。并且在前道涂胶显影Track设备、PECVD等核心设备领域也积极布局，为後续业绩增长构建新的增长点。我们预计公司2024-2026年实现净利润11.3亿元、14.6亿元和18.1亿，YOY分别增长24%、30%和24%，EPS分别爲2.59元、3.35元和4.16元，目前股价对应2024-26年PE分别为44倍、34倍和27倍，考虑到短期面临给股份解禁的影响，给予区间操作的评级，待解禁风险充分释放后可做长线买入布局。
    风险提示：科技争端拖累半导体设备需求增长。

甜味剂低点已过，看好业绩持续修复

金禾实业(002597)
    事件1：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入40.43亿元，yoy-1%；实现归母净利润4.09亿元，yoy-27%。Q3单季实现营收15.04亿元，yoy+6%,qoq+14%;实现归母净利润1.62亿元，yoy+1%,qoq+38%，扣非后归母净利润为1.27亿元，yoy-20%，qoq-1%，扣非净利润略低于预期。
    事件2：公司公告计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。
    点评：甜味剂价格低点已过，公司业绩迎来修复。8月行业甜味剂价格触底，后行业集中挺价，三氯蔗糖价格开始修复。9月公司对另一主要产品安赛蜜发出涨价涵。我们看好涨价落地，公司盈利将继续反弹，维持“买进”评级。
    Q3营收业绩双增，毛利率仍待修复：公司Q3归母净利润同环比修复，扣非净利润环比微降。单季非经常性损益主要受公允价值变动影响，Q3单季公司公允价值变动收益3168万元，同比增加5368万元，环比增加4276万。Q3公司毛利率19.52%，同比下降3.92pcts，环比下降0.62pct。我们认为主要是8月公司主营甜味剂产品价格触底，以及大宗商品价格弱势，定远新项目产能初步释放影响。
    甜味剂低点已过，看好涨价拉动盈利：甜味剂价格经历两年低谷后，在8月触底，跌破行业成本线。因此8月底行业内多家企业进行多次挺价，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到21万元/吨。9月11日，公司又对另一核心产品安赛蜜进行提价，从3.4万元提升至3.9万元/吨。有三氯蔗糖涨价成功的前例，我们对此次安赛蜜复制涨价路径持看好态度。受涨价影响，Q3三氯蔗糖均价为12.3万元/吨（yoy-13%,qoq+17%）；安赛蜜涨价较晚，季均价体现不明显，Q3安赛蜜均价为3.5万元/吨（yoy-17%，qoq-6%）。但展望Q4，预计甜味剂价格依然修复上涨，11月4日三氯蔗糖均价21万元/吨，安赛蜜均价3.8万元/吨，较Q3均价都有上涨。我们预计公司两大主营产品Q4盈利能力都有回升，公司业绩有望环比修复。
    新增煤气化产能升级，定远二期逐步投产：公司公告计划投资20亿元在来安化工园区建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目替代落后的固定床气化项目，预计建设时间为2年。此次项目升级完成后，可实现产品液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年，根据谨慎性预测，正常年份年销售收入为9.4亿元。项目建成后将有助于公司资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。此前公司“定远二期项目第一阶段”主要项目已经进入试生产，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等。定远二期项目的产能释放将助力公司业绩进一步增长。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元，yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为
    1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为20/16/14倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；