兴业矿业：困境反转，王者归来

投资要点重整计划落地，集团整装再出发。公司控股股东为兴业集团，持股比例为 30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019年 8月兴业集团被债权人申请重整，2020年 7月法院裁定集团进入实质性重整，2022年 8月 16日进入重整执行阶段，根据重整公告，2023/2024/2025年集团需偿还财产担保债权人 5.91/9.74/29.41亿元。我们认为公司在集团重整计划落地后，将围绕主业全力发展，推动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产，未来三年公司将进入黄金发展机遇期。
    银漫矿业是公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍。银漫矿业是国内最大白银生产矿山，在 2017/2018年正常年份占公司营收49.26%/54.07%。目前银漫一期已经投产，满负荷运行情况下可年生产金属银 180吨，锌 3万吨，铅 1万吨，锡 7500吨，铜 5000吨，银漫二期投产后矿山年采选规模将从 165万吨/年扩至 330万吨/年，产能有望翻倍。公司 2022年新设研发中心研究锑的单独提炼及提高锡的提取率，锑精矿有望成为矿山新产品。
    储量丰富，2023-2024年金属产出增长迅速。根据公司公告及评估 计 划 书 ， 公 司 银 / 锌 / 铅 / 铜 / 锡 / 锑 / 镍 / 铁 储 量 达1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75万吨。产量方面， 2022年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、荣邦矿业进行工程建设影响产品产量，我们预计 2023-2024年公司各项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步达产，公司主要产品产量将迎来快速增长，2023-2024年主要金属银/锡/锌/铅产量年复合增速为33.06%/19.52%/34.56%/57.42%。
    盈利预测我们认为公司目前处于困境反转阶段，未来三年产量及业绩处于快 速 增 长 阶 段 ， 银 / 锡 / 锑 将 是 业 绩 增 长 主 要 动 力 ， 预 计2022/2023/2024年公司归母净利润为 2.70/13.16/20.61亿元，对应EPS 为 0.15/0.72/1.12元，对应 PE 为 52.25/10.73/6.85倍。基于公司行业地位及发展阶段，给予公司 20倍 PE 估值，对应 2023年目标价为 14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动等。

爱美客：濡白天使针快速增长，股权激励彰显长期信心

事件 公司公布2022年度报告，报告期实现收入19.4亿元，同增33.9%，实现归母净利润为12.6亿元，同增31.9%，扣非净利润为12.0亿元，同增30.9%，EPS为5.84元，拟向全体股东每10股派发现金股利28元；其中22Q4实现收入4.5亿元，同增5.8%，实现归母净利润2.7亿元，同增9.0%。公司四季度受疫情冲击增速有所放缓。
    点评 濡白天使针放量带动收入高增长，溶液类产品表现稳健。22年公司溶液类产品收入12.9亿元，同增23.6%，销售345万支，同增26.8%，在疫情冲击下仍取得稳健增长，预计熊猫针获得较高增长；公司凝胶类产品收入6.4亿元，同增65.6%，销售74万支，同增5.5%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，同时提升综合客单价，驱动公司增长。目前公司覆盖5000家医疗机构，其中濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。
    产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司22年毛利率提升1.1pct至94.8%，其中溶液类产品毛利率提升0.4pct至94.2%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升2.0pct至96.5%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司22年销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率6.5%，同比提升2pct，主要系人工薪酬增加；财务费用率为-2.3%，同比提升1.3pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.9%，同比提升1.8pct。综上，公司归母净利率微降1.0pct至65.2%。 加大研发投入，在研管线丰富。22年公司研发投入1.7亿元，研发费率创19年以来新高，目前肉毒毒素处于临床三期阶段，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（该项目处于临床前阶段），强化体重管理及减脂领域布局。此外，公司通过控股子公司以3.5亿元收购沛奇隆公司100%股权，该公司主要销售动物胶原蛋白相关产品。
    发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司发布限制性股票激励计划草案：1）拟向141名激励对象授予限制性股票不超过41.73万股，占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股；2）收入业绩考核年度为2023-2025年，要求收入增速相比于2022年分别为45%、103%、174%，或者扣非净利润（剔除股权激励费用）增速相比于2022年分别为40%、89%、146%。我们认为，公司股权激励授予覆盖面广，有助于提升员工积极性，考核2023-2025年收入业绩复合增速分别为40%/35%，彰显长期发展信心。
    盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25年收入分别为29.7亿元、41.6亿元、56.2亿元；归母净利润分别为19.2亿元、26.7亿元、35.7亿元，对应增速分别为51.9%、38.9%、33.8%；对应最新收盘价PE为64倍、46倍、34倍。我们看好公司产品成长性，未来在研管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 行业需求低于预期、再生产品竞争加剧、新品推进低于预期。

中国电建：全球清洁能源龙头，绿电运营+抽水蓄能潜力巨大

公司概况：全球清洁能源建设龙头公司是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业，背靠大股东中国电建集团，业绩增长稳健，21 年营收4489.80 亿元，归母净利润86.32 亿元，其中电力投资运营盈利能力瞩目。公司在手订单丰厚，22 年新签合同10091.9 亿元,YOY+29.3%。22 年公司剥离房地产板块，与电建集团优质电网辅业进行资产置换，加快清洁能源发电项目进展。23 年公司募集资金134 亿元用于支持海上风电及抽水蓄能业务。
    未来公司将继续以新能源和抽水蓄能为核心主业，积极构建清洁能源业务布局。
    新能源建设提速，业务增长注入动力经济增长促进社会用电规模提升，22 年国内用电/发电量分别为8.6/8.4 万亿kWh，预计25 年将增至9.5/9.4 万亿kWh。用电需求刺激国内电力工程建设持续发力，22 年电源/电网工程投资分别增至7208/5012 亿元，电源投资增速迅猛，占比已升至59%，电网工程投资近年稳定在5000 亿元左右。电力工程建设的发展拉动国内装机容量扩充，22 年发电装机总规模增至25.6 亿KW，其中风光装机为7.6亿KW，预计“十四五”末期有望突破17 亿KW。借助行业东风，公司以能源电力工程为基，逐渐向电力投资和运营业务延伸。截至21 年末，公司控股并网装机的风光规模774 万KW，预计25 年将增至5650万KW。风光运营业务毛利率高，随着公司持续推进新能源业务，有望带动公司整体盈利水平提升。
    抽水蓄能迎来发展期，水利建设投资增长可期国内终端能源电气化成为趋势，但随着清洁能源渗透率提升，反调峰问题日益突出，亟需储能系统保证电网稳定性。抽水蓄能作为最成熟的储能技术，具有使用寿命长、转换效率高、持续发电时间长的优点，2021 年国内抽水蓄能装机容量为3640 万KW，预计2030 年将升至1.2 亿KW，市场前景广阔。22 年我国水利建设投资10893 亿元，创历史新高，同时近年政策频发利好水利工程建设，公司在水利建设各环节均有优势，17 年以来新签订单持续走高，21 年已增至3104 亿元。作为国内水利水电龙头，公司有望凭借技术优势和政策加持实现业务扩张。
    盈利预测与投资建议预计公司22-24 年收入分别为4834.12/5405.47/6095.35 亿元，归母净利润102.40/135.08/179.89 亿元。按照23 年3 月9 日收盘价计算，22-24 年PE 为12.8/9.7/7.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示新能源投资建设不及预期；新能源装机不及预期；宏观经济下行。

长安汽车：2月销量回暖，深蓝S7爆款可期

事件：2 月公司汽车销量19.1 万辆，同/环比分别+38.3%/+11.2%，今年以来累计销量36.3 万辆，同比-12.7%；2 月公司汽车产量18.9 万辆，同/环比分别+44.8%/+23.8%，今年以来累计产量34.3 万辆，同比-9.5%。
    ? 点评：2 月销量回暖，表现优于行业。节后地方性刺激政策叠加需求复苏共助乘用车市场回暖，据乘联会数据，2 月国内乘用车批发量159.8万辆，同/环比分别+9%/+10%。公司2 月乘用批发量19.1 万辆，同/环比分别+38.3%/+11.2%，表现优于行业整体。
    自主销量稳健，合资承压。公司自主品牌2 月销量合计11.4 万辆，同/环比分别+41.7%/+0.1%，合资品牌2 月销量合计1.8 万辆，同/环比分别-17.0%/-4.6%。具体来看：1）自主品牌：2 月重庆长安销量9.1 万辆，同/环比分别+69.6%%/+0.1%；河北长安销量0.8 万辆，同/环比分别-31.0%/+53.9%%；合肥长安销量1.4 万辆，同/环比分别-0.9%/-25.3%。2）合资品牌：长福销量1.4 万辆，同/环比分别+19.9%%/-4.8%；长马销量0.4 万辆，同/环比分别-61.2%/-4.0%。
    新能源结构转型提速，深蓝S7 爆款可期。2 月公司自主新能源销量2.1 万辆，同/环比分别+103.4%/-26.6%，今年以来累计销量4.9万辆，同比+96.1%。公司电动化转型步伐不断提速，2 月下旬UNI-V智电iDD / UNI-K 智电iDD 正式上市，售价区间分别14.49-15.99 万元/18.79-21.59 万元，NEDC 纯电/综合续航分别为113/1100km 和135/1000km+,预计后市需求向上；3 月5 日深蓝S7 亮相，定位中型SUV，新车外观和内饰设计科技感十足，动力方面提供增程和纯电两种形式，产品力较强，预计年内上市，爆款可期；CS75 PLUS 智电iDD将于3 月9 日亮相，对标比亚迪宋PLUS DM-i；年内公司还计划推出阿维塔E12、C236、揽拓者 EV 等多款车型，并打造新能源全新品牌OX 序列，有望带动公司新能源自主向上。
    ? 投资建议综合考虑公司新车型迭代&电动化转型确定性，预计22-24 公司实现营收1250/1450/1600 亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润84/90/103 亿元，对应EPS 为0.85/0.90/1.04 元/股，对应PE 为15.4/14.5/12.6 倍，维持“增持”评级。
    ? 风险提示行业终端需求不及预期；新车型投放不及预期；新车型销量不及预期；乘用车价格战超预期；芯片短缺风险。

尚太科技：成本为王，逆势前行

石墨化起家，向下延伸至人造负极全产业链。尚太科技由石墨化制造起家，在粉体材料和温度工艺控制等方面积累了深厚的产业经验，现已成为人造石墨负极一体化生产领军企业。
    负极行业供需反转，新一轮洗牌在即。过去两年，随着新能源行业的爆发，加速了产业新老玩家的入局。从石墨化价格来看，随着新产能的密集投放供需情况反转，石墨化外协加工费已经由22年顶峰时期的近3万元/吨回落至目前的1万元/吨左右。2023年负极行业有望迎来一轮新的洗牌，高成本的低端产能将被率先出清。
    尚太科技最大的优势在于成本，而成本正是本轮负极材料竞赛中的关键。公司石墨化单吨成本在6200元以内，相比同行有数千元的领先优势。工艺端，公司创新性地在石墨化前引入焙烧工序，可提升60%的物料密度，显著提升装炉效率。电力成本方面，公司在山西基地的电价约0.3元/h，低电价优势明显。目前公司负极生产可实现百分百石墨化自供，一体化程度行业领先。体现在盈利方面，2019-2021年，公司负极材料毛利率分别为40.63%/38.02%/40.04%，而行业其他负极厂普遍在30%左右，公司毛利率领先行业水平。
    宁德时代是公司最大客户，约占公司营收60-70%。公司和宁德合作紧密，于2018年切入宁德时代供应链，2019年起开始快速放量。
    2020-2021H1，宁德时代占公司营收分别为57.73%、63.04%及63.88%。
    此外，公司已切入国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、欣旺达和远景动力等头部动力锂电池厂商供应链。
    2022年上市助力公司成长迈上新台阶，产能建设实现飞跃。公司产能主要分布在石家庄和山西两地，区位优势显著。公司2023年有效产能（含石墨化全工序一体化）为24万吨，未来几年总产能超50万吨。
    l盈利预测我们预计2022-2024年公司营业收入分别为48.10/66.23/92.92亿元，同比增长105.9%/37.7%/40.3%；归母净利润分别为13.36/15.62/22.36亿元，同比增长145.81%/16.90%/43.20%。2022-2024年公司PE分别为14.66x/12.54x/8.76x，首次覆盖，予以“增持”评级。
    l风险提示原材料价格波动风险；客户集中风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；公司产能投放不及预期风险。

比亚迪：2月销量领先行业，出口再创新高

事件：
    公司披露 2月产销数据。公司 2月汽车销量 19.4万辆，同/环比分别+112.6%%/+28.0%；汽车产量 20.3万辆，同/环比分别+122.3%/+31.8%；
    新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约 8.952GWh，同/环比分别+94.0%/+9.9%。
    点评：
    纯电插混双擎驱动，2月销量回暖显著。2月公司新能源乘用车销量19.2万辆，同/环比分别+119.1%/+27.6%，表现优于行业整体（据此前乘联会预测，2月全国新能源乘用车市场零售 40.0万辆，同/环比分别+46.6%/+20.3%）。分动力类型看，纯电车型销量 9.1万辆，同/环比分别 +109.9%/+27.1% ； 插 混 车 型 销 量 10.1万 辆 ， 同 / 环 比 分 别+128.0%/+28.2%。考虑两会召开、地方性行业刺激政策密集出台以及公司自身品牌+产品优势，我们判断随汽车消费复苏，3月公司销量环比有望快速提升。
    腾势 D9持续上量，高端品牌建设加速。2月公司海洋+王朝系列车型销量 18.4万辆，环比+28.3%；腾势 D9销量 7325辆，环比+13.8%，稳坐 35万以上新能源豪华 MPV 榜首。此外，2月末公司确认将于年内推出专业个性化高端品牌“F”，产品矩阵涵盖越野、跑车、轿跑等多个品类，首款车型性能或对标奔驰大 G，结合此前发布的仰望 U8/U9（百万级 SUV/超跑），届时公司将形成王朝+海洋+腾势+仰望+“F”五大品牌矩阵，全面覆盖主流到高端价格带。新车方面，秦 PLUS DM-i 2023冠军版已于 2月 10日上市，起步价下探至 10万元内，在紧凑级轿车市场首次实现油电同价，上市 7天订单突破 3.2万辆。年内公司还将推出海鸥、海狮、护卫舰 05、驱逐舰 07、仰望 U8、“F”首款车型等多款新品，有望为公司贡献持续增量。我们判断，23年全年公司汽车销量有望突破 250万辆。
    海外布局持续推进，出口再创新高。2月公司乘用车出口 1.5万辆，环比+44.1%，再创历史新高，出口已连续 4个月破万。公司积极推进布局海外市场，目前陆续进入澳大利亚、哥伦比亚、巴西、新加坡、哥斯达黎加、泰国、日本、墨西哥等多国乘用车市场。我们判断，23年全年公司乘用车出口有望突破 25万辆。
    投资建议：
    公司凭借 DM-i 超混和 E3.0两大领先技术平台积累，通过刀片电池、功率半导体等核心器件自研自产，实现产业链垂直供应，具备较强的成本优化能力。综合考虑公司新品上市+出海进程，我们预计 22-24公司分别实现营收 3935/5665/7232亿元，对应归母净利润 105/192/285亿元，对应 EPS 为 3.61/6.59/9.77元/股，对应 PE 为 73.1/44.0/27.0倍，维 持“增持”评级。
    风险提示：
    行业终端需求不及预期；新车型研发进展及产能爬坡不及预期；新车型销量不及预期；出海进程不及预期；原材料价格波动风险。

雪榕生物：金针菇价格淡季不淡，行业龙头困境突围

金针菇市场规模巨大，行业集中度呈稳步上升趋势我国食用菌年产量占世界总产量的75%以上。2021年全国食用菌总产量为4189.25万吨，2014-2021年年均复合增速达3.14%。其中，金针菇是我国第五大食用菌品种，其产量相对较为稳定，2021年约为234.37万吨，同比增长2.76%。
    金针菇行业集中度提升。金针菇工厂化生产技术已非常成熟，2021年其工厂化率已达57.38%。2020-2022年上半年行业调整明显，众多小企业难以维持而退出市场，而大企业则趁势提升产能。我国工厂化金针菇日产能2010年仅为988.9吨，2021年已达4807吨。同时金针菇行业CR10从2019年的66%提升至2021年的83.69%，向龙头集中的趋势明显。
    需求好转，金针菇价格淡季不淡受疫情影响，2021年至2022年上半年，金针菇价格持续低位。
    2021年全年批发均价仅为6.26元/公斤，同比大幅下降9.3%。2022年上半年金针菇价格继续低迷，直到2022年7月份，金针菇价格开始淡季上涨，主因疫情防控的放松、下游餐饮需求回暖。进入2023年，即便春节后的传统淡季，价格不跌反涨，2月15日一度突破10.36元/公斤，为历史同期最高点，甚至超过部分旺季价格。
    雪榕生物：最大的食用菌生产企业，多举措力争突围公司为最大的食用菌生产企业，国内六大生产基地覆盖全国90%的人口。截止至2022年上半年，公司食用菌日产能为1345吨，其中金针菇1050吨。公司金针菇产品市占率从2015年的仅4.25%已提升至2021年的16.35%。
    受疫情及部分生产线不及预期影响，公司在2021和2022年上半年业绩大幅亏损。2022年下半年业绩改善明显，除行业回暖外，公司亦进行了多方面的整改：1）公司于2022年四季度进行营销渠道变革，旨在减少经销层级，从而平滑淡旺季影响，增加定价权。公司招聘消费品行业一线销售精英已近200人，后续计划继续扩充销售队伍。2）因为部分杏鲍菇、香菇项目亏损，叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低。公司于2021年和2022年连续两年计提了大额的资产减值，计提金额分别为1.96亿、3.5-4.6亿（业绩预告）。截止至2022年末，大部分产线已经完成了改造，生产效率有所提高，2023年进一步减值的可能性较低。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级公司为最大的金针菇生产企业，一方面受益于金针菇价格上涨，另一方面行业历史包袱出清，生产效率有望提升。我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈，预计2022-2024年公司EPS分别为-0.62元、0.41元和0.50元。看好公司困境反转，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格下降风险，产能释放不及预期风险。

东微半导：22年业绩符合预期，新产品研发持续突破有望未来放量

事件描述近期，公司发布 2022年度业绩快报公告：预计 2022年全年实现营业收入 11.16亿元，同比增长 42.74%；归母净利润实现 2.84亿元，同比增长 93.57%；扣非归母净利润实现 2.68亿元，同比增长 90.59%。
    投资要点产品结构调优卡位高景气赛道，22年业绩大幅增长。根据公司业绩快报，2022年全年营业收入为 11.16亿元，同比增长 42.74%；归母净利润为 2.84亿元，同比增长 93.57%；扣非归母净利润实现 2.68亿元，同比增长 90.59%。四季度单季营业收入将为 3.26亿元，同比减少 41.65%，环比增长 36.88%；归母净利润亏损为 0.84亿元，同比减少 9.10%，环比增长 105.85%；扣非归母净利润亏损为 0.77亿元，同比减少 12.83%，环比增长 89.80%。报告期内，公司营业收入规模持续增加，主要是公司聚焦于新能源汽车、光储等高景气赛道，充分受益于功率半导体结构性需求分化红利；并通过不断深化与上下游优秀合作伙伴的合作关系，持续扩大产能。此外，公司归母净利润增长原因主要是销售规模的持续扩大，以及毛利率在公司持续技术迭代、产品组合结构调整及涨价等综合因素下不断上涨。
    产品研发不断取得新突破，快速步入量产进程。公司第四代高压超级结 MOSFET 实现批量出货，同时启动了第五代超级结 MOSFET 技术研发，目前进展顺利；新一代超级硅 MOSFET 开发成功，进入认证阶段第二代 TGBT 技术开发顺利进行，多个规格型号的产品进入批量验证阶段，芯片的电流密度得到显著提高。公司在第三代功率半导体器件领域也取得了重要进展，发明了可以与传统 SiC MOSFET 器件互相替代的 Si2C（硅方碳）MOSFET 器件，2022年已实现 Si2C MOSFET 少量出货，进入起量阶段。
    投资建议我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 分 别 实 现 收 入11.16/15.66/20.80亿元，实现归母净利润分别为 2.84/3.93/5.24亿元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 57倍、41倍、31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期，新产品研发推广不及预期，产能增长不及预期等。

倍轻松：黎明已至，静待修复

事件公司发布2022 年度业绩快报，2022 年公司实现营业收入9.01 亿元，同比下滑24%，实现归母净利润-1.16 亿元，同比下滑226%，实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比下滑256%，其中，2022 年第四季度实现营业收入2.52 亿元，同比下滑33%，实现归母净利润-0.58 亿元，同比下滑323%，实现扣非归母净利润-0.58 亿元，同比下滑441%。
    核心观点黎明已至，静待修复。2022 年中报数据显示，公司线下门店直营门店达174 家，其中购物中心门店107 家，交通枢纽门店67 家，受新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费者信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少影响下，公司线下收入大幅下滑。随着疫情防控政策转变，人们出行活动恢复，公司门店经营将逐步回暖，交通部数据显示，2023 年1 月铁路客运量达2.36 亿人，同比增长32%，民航客运量达0.4 亿人，同比增长35%，交通枢纽人流量呈现恢复态势。
    门店经营成本具刚性，盈利能力短期承压。2022 年公司扣非归母净利率为-13%，同比下滑19 个pct，Q4 单季为-23%，同比下滑28 个pct。公司业绩端承受较大压力，一方面，线下门店经营的租金及人力成本较为刚性；另一方面，公司积极开展线上渠道开拓，销售费用有所提升，并且，公司坚持技术创新及产品的快速迭代升级，研发费用较去年同比增长超20%。
    给予“增持”评级。我们看好公司线下门店经营快速修复，线上渠道持续拓张，预计2022-2024 年公司营业收入分别为9/15/19 亿元，同比分别增长-24%/72%/20%，归母净利润分别为-1.16/1.20/1.43亿元，同比分别增长-226%/204%/20%，2023-2024 年摊薄每股收益分别为1.94/2.33 元，对应PE 分别为28/23 倍。
    风险提示线下门店经营恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。

新宝股份：内销向好，外销承压

事件公司发布 2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入 136.96亿元，同比下滑 8%，实现归母净利润 9.59亿元，同比提升 21%，实现扣非归母净利润 9.98亿元，同比提升 46%，其中，2022年第四季度实现营业收入 29.78亿元，同比下滑 29%，实现归母净利润 1.15亿元，同比下滑 42%，实现扣非归母净利润 0.66亿元，同比下滑 57%。
    核心观点内销向好，外销承压。国内：2022年，公司国内实现销售收入39.63亿元，同比提升 21%，营收占比达 29%，其中 Q4单季实现销售收入 12.21亿元，同比提升 9%，公司自有品牌摩飞、东菱、百胜图稳步发展；海外：2022年，公司海外实现销售收入 97.33亿元，同比下滑 16%，营收占比为 71%，其中 Q4单季实现销售收入 17.57亿元，同比下滑 43%。受俄乌战争、通货膨胀等因素的影响，去年二季度开始，海外小家电需求总体转弱，公司海外代工客户订单有所下滑。
    盈利能力短期承压。2022年公司扣非归母净利率为 7%，同比提升 2个 pct，Q4单季为 2%，同比下滑 2个 pct，一方面，4季度人民币大幅升值，产生部分汇兑损失；另一方面，海外订单下滑影响整体边际收益。展望未来，随着国内自有品牌的稳步发展，外销逐步企稳，人民币自年初大幅贬值，公司盈利能力有望逐步修复。
    维持“增持”评级。我们看好公司国内自有品牌业务稳步发展，降本增效举措下盈利能力逐步修复，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 137/155/177亿元，同比分别增长-8%/13%/14%，归母净利润分别为 9.59/11.53/13.53亿元，同比分别增长 21%/20%/17%，摊薄每股收益分别为 1.16/1.39/1.64元，对应 PE 分别为 18/15/12倍。
    风险提示海外需求回暖不及预期风险、汇率波动风险、国内自主品牌发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

中微公司:卡位晶圆制造关键设备，新签订单额高增

事件描述公司发布2022年年度业绩快报：2022年全年实现营收47.40亿元，同比增长52.50%；实现归母净利润区间为11.70亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比增长183.44%。
    投资要点归母扣非净利润高增，新签订单额高增。公司自2012年到2022年十年的平均年营业收入一直保持高于35%的增长率，2022年实现营业收入47.40亿元，同比增长52.50%，再创历史新高，实现归母扣非净利润9.19亿元，同比增加183.44%。2022年公司新签订单金额约63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增加约53.0%，订单销售比达到1.33。
    卡位关键设备，市占率持续提升。公司主打产品等离子体刻蚀设备是晶圆制造的核心设备。截至2022年底，公司累计已有3311台等离子体刻蚀和化学薄膜的反应台，在国内、亚洲和欧洲的106条生产线，全面实现量产和大量重复性销售。公司的CCP电容性高能等离子体刻蚀设备市占率不断提升，累计已有2320台反应台在生产线合格运转。在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上实现多次批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转。公司的ICP电感性低能等离子体刻蚀机已在超过20个客户包括逻辑、DRAM和3DNAND等各类芯片生产线上进行超过100多个ICP刻蚀工艺的量产，发展势头强劲。同样应用ICP技术的8英寸和12英寸深硅刻蚀设备在先进系统封装、2.5维封装和微机电系统芯片生产线等刻蚀市场继续获得批量重复订单。
    MOCVD设备领先优势明显，新产品储备丰富。公司正在开发的用于氮化镓和碳化硅功率器件的外延设备，以及制造Micro-LED的MOCVD专用设备，将陆续推向市场。公司的各种新产品开发进展明显，包括用于更先进微观器件制程的极高深宽比刻蚀设备、LPCVD薄膜设备、EPI外延设备和多种MOCVD设备，即将为公司贡献销售收入。此外，公司已组建团队布局薄膜设备，并通过投资布局光学检测设备。
    投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.90、2.35、2.99元，对应PE分别为55倍、44倍、35倍，维持“买入”评级。
    风险提示下游资本开支不及预期，国产替代进度不及预期，贸易摩擦加剧。
    盈利预测和财务指标

石头科技:国内向下渗透，海外布局高端

事件公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入66.29亿元，同比提升14%，实现归母净利润11.93亿元，同比下滑15%，实现扣非归母净利润12亿元，同比持平，其中，2022年第四季度实现营业收入22.37亿元，同比提升11%，实现归母净利润3.38亿元，同比下滑12%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比提升15%。
    核心观点Q4单季实现收入、扣非利润双位数增长。22年Q4单季，公司实现营业收入22.37亿元，同比提升11%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比提升15%。内销方面：公司自21年三季度推出G10系列产品以来，市占率持续提升，内销占比逐步扩大，近期，公司推出G10SPure扫地机新品，产品性能提升基础上，售价较G10S有所降低，公司采用“以价换量”策略，有望推动扫地机渗透率进一步提升；除此之外，公司推出筛洗烘一体机H1，首次切入洗、烘衣机市场，打开成长空间。外销方面：受俄乌战争、通货膨胀等因素影响下，欧洲消费需求整体疲软，“黑五”期间，公司扫地机S7MaxV（售价1399美元）美国市场反馈良好，成功打开海外扫地机高端市场，盈利能力有望提升。
    外汇波动影响，盈利能力短期承压。2022年公司扣非归母净利率为18%，同比下滑2个pct，Q4单季为15%，同比持平。公司海外收入占比较大，受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，盈利能力短期承压。今年年初以来，美元持续走强，公司盈利能力有望快速修复。
    维持“增持”评级。我们看好公司内销市场份额持续提升，切入洗烘市场打开成长空间；另外，看好公司海外高端扫地机市场开拓顺利，盈利能力有望快速修复，预计2022-2024年公司营业收入分别为66/77/91亿元，同比分别增长14%/16%/18%，归母净利润分别为12/16/18亿元，同比分别增长-15%/32%/16%，摊薄每股收益分别为13/17/19元，对应PE分别为28/22/19倍。
    风险提示国际贸易关系及政策变动风险；汇率变动风险；海外业务运营不及预期风险、新品销售不及预期风险。

超图软件：数字中国夯实业务底座，增长拐点显现

事件：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中重点提到“将建设绿色智慧的数字生态文明。推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系，运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。”我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容，技术、客户强化和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进。
    空间扩容明显地理信息产业产值持续攀升。我国地理信息产业总产值从2011年的1500亿元增长到2021年的7524亿元，近10年复合增长率为17.5%。据IDC分析，2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，相比2021年增长21%，总体投资保持乐观增长。
    预计到2026年，中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。
    在规划下发到各省市后，预期各省市将会加速提出并完善细则，这将带动GIS和智慧城市行业规模继续扩容。
    技术和客户得到强化（1）公司已经成功研发并建立覆盖全域、全要素的国土空间基础信息平台，以及覆盖规划编制、实施、评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统，形成“全域管控、全要素治理、全过程服务”的数字化国土空间治理体系。该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可，伴随未来继续完善，有望继续提升市占率。
    （2）超图实景三维平台基于国产自主可控的SuperMapGIS基础软件打造，具有全流程自主可控、多源数据融合处理、海量数据存储与管理、二三维数据更新以及统一服务接口等能力。实景三维中国被认为是未来数字世界的时空数字底座，可为经济、社会发展和各行业信息化与智能化提供统一的空间基底。
    我们认为在GIS软件平台层面，超图技术和客户的先发优势明显，在数字中国建设中将发挥更大效力。
    增长质量改善2022年公司业绩预告净利润亏损为-3.5至-3亿，重要原因有二：一是商誉和应收账款减值预计3.6亿。二是研发投入3.07亿（+15%）和管理费用2.54亿（+8%），同时受疫情影响和组织变革影响，订单及营收均有下滑。
    该规划中重点提到将重点保障资金投入。预期公司未来应收账款质量将会出现改善，在研发投入和组织变革理顺的前提下，投入有望快速转化为产出，预期公司中期业绩将出现大幅转正，实现拐点性变化。
    投资建议作为国产GIS软件龙头，在国产替代和数字化业务扩容的前提下，公司业绩改善确定性较强，预期2023年净利润有望大幅超越2021年。结合公司历史估值中枢，软件平台企业应当享有估值溢价，给予中期PE40-45X，合理估值为150亿左右，上涨空间达60%。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：后续政策出台低于预期；GIS软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期。

中科创达：增长难能可贵，车智和IOT长期向好

22Q4业绩受疫情影响短期承压，研发持续高投入公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入54.45亿元，较上年同期增长31.96%，实现归母净利润7.69亿元，较上年同期增长18.77%。从单季度来看，2022Q4实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降34.13%。2022年研发费用8.47亿元，同比增长65.11%，占营收比重15.56%，研发持续高投入。截至2022年末，公司共有员工13,232人，人均创收41.15万元，较2021年提升14.34%，公司人效明显提升。
    手机业务奠定基石，汽车和物联网业务齐头并进中科创达业务主要聚焦三大应用领域:智能手机、智能汽车和物联网。尽管手机销量已进入存量竞争时代，但随着终端厂商越来越注重手机性能和用户体验等方面的创新,软件的创新将不断持续。中科创达长期绑定高通，根据CounterpointResearch数据，2022年三季度全球智能手机AP市场高通市占率位居第二，市场份额攀升至31%。
    受益于此，中科创达在该领域的业务一直比较稳定，奠定公司业绩基石。2022年，公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%。
    随着汽车电动化、智能化的快速渗透以及物联网的发展，智能汽车和物联网已成为公司业绩强劲增长点。2022年度，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%。公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年度实现营业收入2.2亿元。
    畅行智驾中间件积极拓展市场随着汽车电子电气架构从分布式向域集中式架构转变，中间件的重要性随之显现。2023年1月6日，子公司畅行智驾于CES2023上正式发布了首款域控中间件RazorWareX1.0。该产品基于高通SnapdragonRide平台打造，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能，具有高可靠性、低功耗和高实时性等特点，是一款支持高阶智能驾驶实现的车载高性能实时计算平台，可助力高阶智能驾驶系统快速、规模化的量产落地。
    我们认为在“软件定义汽车”的浪潮下，中间件作为基础软件，市场空间有望进一步打开。
    投资建议公司为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，前瞻布局智能汽车和物联网等新兴产业，业绩改善确定性较强。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.48、3.62、4.67元，当前股价对应的PE分别为38.56倍、26.40倍、20.46倍，给予中期PE50-60X，合理估值中枢为623亿左右，上涨空间达42%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车芯片缺货对全球供应链扰动时间长于市场预期；公司研发进度不及预期；市场竞争加剧；新客户开拓不顺利；自动驾驶落地进度不及预期等风险。

澜起科技：Q4业绩短期承压，受益DDR5内存接口放量

事件描述近期， 公司发布 2022年度业绩快报公告：预计 2022年全年营业收入为 36.72亿元，同比增长 43.33%，归母净利润为 12.99亿元，同比增长 56.71%，扣非归母净利润为 8.83亿元，同比增长 43.04%。
    投资要点Q4业绩短期承压， 22年业绩整体高增。 根据公司业绩快报， 2022年全年营业收入为 36.72亿元，同比增长 43.33%，归母净利润为 12.99亿元，同比增长 56.71%，扣非归母净利润为 8.83亿元，同比增长43.04%。 四季度单季营业收入将为 7.91亿元，同比减少 18.35%，环比减少 17.00%； 归母净利润将为 3.00亿元，同比减少 5.14%，环比减少 5.53%；扣非归母净利润将为 1.17亿元，同比减少 54.40%，环比减少 57.12%。 全年净利润增长主要原因是 DDR5内存接口及模组配套芯片的出货量实现较大幅增长，同时津逮?服务器平台产品线销售收入稳健增长。 此外，基于公司前期产业链投资布局而产生的投资收益及公允价值变动收益实现大幅增长， 其中全年公司股份支付费用为1.51亿元，对归母净利润影响为 1.31亿元；全年公司研发费用为 5.63亿元，同比+52.36%，占营收比例为 15.34%。
    DDR5时代即将启航， 公司硕果满载持续拓展新产品。 全球内存产业正处于从 DDR4向 DDR5过渡的阶段， DDR5世代随着技术难度的提升，内存接口芯片价值量较 DDR4世代有明显提升，同时内存模组上新增若干配套芯片，行业市场规模有望进一步增加。 公司的第一子代RCD 芯片已于 2021年 10月实现量产出货；第二子代 RCD 芯片于 2022年 5月在业界率先试产； 业界首款第三子代 RCD 芯片已于年底开始送样， 支持的数据速率高达 6400MT/s，与第二子代相比，最高支持速率提升 14.3%，与第一子代相比，提升 33.3%。 后续公司还将规划更高速率的 DDR5RCD 子代产品，以助力全球内存厂商及时进行产品研发和市场布局。 作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及竞争优势， 有望显著受益于内存模组市场由 DDR4向 DDR5迭代升级带来的成长红利。
    投资建议我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 分 别 实 现 收 入37.44/53.17/75.30亿元，实现归母净利润分别为 12.68/16.10/22.88亿元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 52倍、 41倍、 29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示服务器需求不及预期、 新产品推广不及预期， 主要客户集中度较高风险等。

龙芯中科：疫情和行业周期影响22年业绩，LoongArch生态建设再上台...

事件描述近期，公司发布2022年度业绩快报公告：预计2022年全年实现营业收入7.39亿元，同比减少38.45%；归母净利润实现0.51亿元，同比减少78.55%；扣非归母净利润亏损1.55亿元，同比减少191.02%。
    投资要点22年业绩下滑，受行业周期影响较大。根据公司业绩快报，2022年全年营业收入为7.39亿元，同比减少38.45%；归母净利润为0.51亿元，同比减少78.55%；扣非归母净利润亏损为1.55亿元，同比减少191.02%。四季度单季营业收入将为2.56亿元，同比减少40.08%，环比增长87.72%；归母净利润亏损为0.22亿元，同比减少118.80%，环比增长40.92%；扣非归母净利润亏损为0.33亿元，环比减少65.89%。公司营收同比减少的主要原因是报告期内公司信息化类业务受行业周期影响较大，全年疫情影响客户开拓和产品交付；净利润同比减少的原因是公司在报告期内重点加强产业链和生态的建设、积极开拓开放市场、调整产品结构，让利于产业链合作伙伴，导致毛利率有所下降，同时加大了研发投入。
    信息化领域产品迭代快速，服务器增量市场有望带来较大业绩成长机会。目前公司信息化领域最新产品3A5000性能已经逼近市场主流产品水平，2023年仍将是公司主要出货产品，新产品3A6000已经研发结束步入生产过程，后续还将有产品化的过程以及与整机交付的时间，预计2023年开始送样。在服务器领域，公司已经推出16核的芯片产品3C5000，32核3D5000也已研制成功。服务器市场需求量较大，预计2023年服务器市场将从2022年的金融、运营商领域逐渐渗透至其他行业，服务器市场作为公司的增量市场，有望未来带来较大业绩增长机会。
    工控领域芯片市场国产替代需求广阔，公司未来业绩成长天花板较高。在面向特定市场定制MCU方面，新研LA架构的龙芯1号系列MCU芯片研制成功。在面向工控和终端应用的龙芯2号SoC系列，公司已形成3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配，标志着公司工控业务全面转向龙架构LoongArch。基于LA364处理器核的2K2000、2K2100也流片成功。国内工控领域芯片市场国代替代进程初起，目前公司工控业务呈稳定增长态势，未来在此领域业绩成长天花板较高。
    LoongArch生态迎开门红，生态成果适配诸多行业应用。龙架构（LoongArch）生态建设开年再上新台阶，2023年1月份龙芯桌面和服务器平台已新增122款适配产品，其中包括：业务系统26款、安全应用与系统7款、图形图像软件4款、其它软件产品27款，打印机、扫码枪等外设产品57款，整机产品1款。生态产品将能够覆盖政务办公、纪检监督、乡村振兴、智慧旅游、人事管理、税务管理、在线教育、安全审计、数字安全等多个领域。
    投资建议我们预计公司2022/2023/2024年分别实现收入7.39/17.65/30.78亿元，实现归母净利润分别为0.50/1.23/3.50亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为950倍、388倍、136倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。

康冠科技：发布股权激励计划，看好公司长期稳健发展

事件2023年 2月 24日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，本次股权激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为1,939.7148万 份 ， 约 占 激 励 计 划 草 案 公 告 日 公 司 股 本 总 额52,323.3750万股的 3.71%。计划授予的激励对象总人数不超过 1,214人，包括公司公告激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为 29.65元/份。
    本次激励计划选取营业收入作为业绩考核指标。以 2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率目标值分别为 15%、30%、50%（期间复合增长率达 14%），触发值分别为 12%、24%、40%（期间复合增长率达 12%）。
    股权激励落地，提升团队凝聚力，彰显公司信心。相较于 2022年公司颁布的股权激励计划，本次计划激励对象以及拟授予股份数增加，业绩考核目标不变，我们认为，公司发布股权激励计划，旨在实现公司与员工间利益绑定，有助于提升团队稳定性与积极性。
    公司为智能交互显示龙头企业之一，我们看好其：1）产业链优势明显：上游格局分散，下游应用广泛客户优质；2）盈利能力持续提升：成本大幅下行，产品结构持续优化；3）打造新增长曲线：发力电竞显示屏、健身镜及美妆镜；4）注重产品研发创新，确立差异化市场策略。
    维持“买入”评级。受面板价格影响，公司产品售价进行相应调整，表现为收入端增速弱于业绩端，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 116/156/200亿元，同比增速分别为-3%/35%/28%。归母净利润分别为 15.5/17.2/22.1亿元，同比增速分别为 68%/11%/28%，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9倍。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。

孚能科技：“孚”摇直上，蓄“能”勃发

投资要点三元软包龙头，战略合作奔驰。公司是三元软包动力电池领军企业，连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名。2018年公司凭借优异的产品性能获得德国梅赛德斯-奔驰的供货订单，深度战略合作，抓住成长机遇。2020 年，孚能科技于科创板上市，奔驰战略入股3%，成为当时的第5 大股东，客户结构不断优化，装机份额提升。公司现有主要客户为奔驰和广汽，并陆续开拓了吉利、天际、东风岚图、江铃等优质客户，产销规模逐步放大。2022 年，孚能在国内动力电池装机5.36Gwh，占国内市场份额的1.8%，位列第八名。
    产品体系多元化，开拓新的业务增长点。往后看，公司产品体系更加丰富，“磷酸铁锂+三元”、“软包+方形”、“动力+储能”、“锂电+钠电”全方位布局，持续开拓新的业务增长点，有望摆脱此前市场认知的三元软包单一体系印象。
    产销规模起量，盈利迎来修复。公司22 年底产能超20Gwh，远期规划产能超160GWh。2020-2021 年期间，公司前期产能较低，在基地生产初期的投资较高的情况下，折旧费用分摊较大，导致费用压力较大。随着公司产能逐步释放，规模效应开始显现，期间费用率显著下降带动净利率快速修复。22Q2公司首次实现了单季度盈利，迈出财务改善重要一步。
    盈利预测与估值我们预计2022-2024 年，公司有望实现营业收入120/229/370亿元，实现归母净利润-8.68/5.46/22.14 亿元。对应PS 估值为2.50/1.31/0.81 倍,给予“增持”评级。
    风险提示产能释放不及预期。客户拓展进展不及预期。动力电池技术路线发生重大改变。新能源汽车行业发展不及预期。原材料价格波动风险。

金诚信：增持SanMatias铜金银矿，强化海外资源布局

事件2023年 2月 22日公司发布《拟与 Cordoba 矿业合资运营SanMatias 铜金银项目暨关联交易的公告》，拟以不超过 1亿美元收购 CMH 公司 50%权益，完成收购后公司对 San Matias 项目总权益将增至 59.995%，将深度参与 San Matias 项目下 Alacran 铜金银矿的后续开发建设。San Matias 项目位于南美洲哥伦比亚，项目拥有Alacran 铜金银矿、AlacranNorth 矿床、 MontielEast 矿床、MontielWest 矿床、CostaAzull 矿床。根据项目预可研报告，Alacran 铜金银矿保有矿石量 1.082亿吨，收购完成后将增厚公司资源储量。
    项目投产后，自有金属产量大幅增长Alacran 铜金银矿为露天开采，平均剥采比为 1.1，铜品位 0.44%、金品位 0.27克/吨、银品位 2.48克/吨，达产后每年可生产金属铜3.18万吨、金 5.32万盎司、银 39.42万盎司。公司在刚果金已经拥有两个铜矿，达产后可产金属铜 5万吨，Alacran 矿山投产后将使得金属铜产量大幅增长。根据矿权评估报告，该项目总成本费用 2.38亿美元，折金属铜成本 7505美元。由于金银为伴生金属，金银成本计入铜。按照金价 1800美元/盎司、银价 21美元/盎司计算，项目达产后金银将贡献收入 1.04亿美元。
    商品属性和金融属性助推价格上涨根据 2023年 1月 30日 IMF 发布的《世界经济展望》，2023年全球经济增长率将由 3.4%降至 2.9%，较上次预测上调 0.2个百分点，说明全球经济衰退低于预期。IMF 预计 2024年全球经济将回暖，增速将升至 3.1%。根据 CME 联邦利率期货数据，美联储加息进入中后期，2023年 12月联邦基准利率降至 5%-5.25%概率为 35.1%。由于铜兼具商品和金融属性，全球经济恢复及美联储加息进入中后期利多铜价。
    矿服估值提升，矿山增厚利润公司主营业务为矿山服务，历史上公司 PE（TTM）估值随铜价正向波动。铜价上涨时，公司估值提升；铜价下跌时，公司估值回落。
    公司自有矿山将从 2023年开始贡献产量，2023年 Dikulushi 铜矿和贵州磷矿将贡献产量，2024年 Lonshi 铜矿将贡献产量。由于我们看多铜价，这将有利于公司矿服主业估值提升及增厚矿山利润。
    盈利预测与估值我们预计 22-24年公司营业收入为 54.05/71.63/104.74亿元，归母净利润为 5.95/9.23/18.66亿元。按照 23年 2月 23日收盘价计算，22-24年 PE 为 33/21/10倍。2023年是公司矿山放量的首年，看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。

徐工机械：推出股权激励计划，“新徐工”焕发活力

事件描述公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为118,161,660 股，约占当前股本总额的1%，其中首次授予109,890,360 股，约占当前股本总额的0.93%，首次授予价格为3.09元/股。公司拟首次授予的激励对象人数共计不超过2,000 人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员。
    该计划主要业绩考核目标为：2023/2024/2025 年度净资产收益率分别不低于9%/9.5%/10%；2023/2024/2025 年度净利润分别不低于53/58（或两年累计达111 亿元）/65 亿元（或三年累计达176 亿元）；分红比例不低于30%。
    事件点评徐工机械是国内工程机械行业领先企业。公司主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。公司产品中，起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球第三；摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12 类主机产品稳居国内行业第一。
    地产有望边际改善，基建仍将是稳增长重要抓手。地产方面，融资政策三支箭（债券、信贷、股权）推进迅速，彰显政府对于稳地产、稳经济的信心，2023 年1 月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓，地产需求有望边际改善。基建方面，地方政府抗疫支出大幅缩减，基建实物工作量有望加速落地，1 月建筑业商务活动、新签订单和业务活动预期指数均环比均明显回升，预计基建仍将是稳增长重要抓手。
    1 月信贷数据亮眼，前瞻性指标印证工程机械需求回暖。2023 年1 月人民币贷款增加4.9 万亿元，同比多增9227 亿元；其中，企（事）业单位贷款增加4.68 万亿元，同比多增1.32 万亿元；其中，短期贷款增加1.51 万亿元，同比多增5000 亿元；中长期贷款增加3.5 万亿元，同比多增1.4 万亿。1 月信贷数据亮眼，反映制造业实体融资需求改善，作为前瞻性指标，印证工程机械需求回暖的预期。
    看好工程机械出海大趋势，有望带来业绩新增长点。海外能源危机导致海外矿业需求高涨，推动中国工程机械出海，大型挖机/矿机需求尤为旺盛，均为公司核心产品。公司2021 年营收仅为海外工程机械龙头卡特彼勒营收的1/4 左右，海外渗透率提升空间广阔，有望带来业绩新增长点。并且从历史数据看，公司海外业务毛利率较国内业务毛利率高出1.5%-2.5%,盈利能力更强。
    资产重组改善“新徐工”产品结构，股权激励彰显管理层信心。
    2022 年7 月公司资产重组获核准批复，挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产注入上市公司，产品结构、盈利能力改善明显。
    此次股权激励，公司明确给出23/24/25 三年业绩指引，且激励股票均来自于回购，彰显管理层信心。此次股权激励作为公司混改重要举措，有望推动智改数转、数字化、人才培养等机制改革，进一步推动徐工降本增效，提升净利率水平。
    盈利预测与投资建议徐工机械作为国内工程机械领先企业，将充分受益于国内地产企稳复苏/基建发力。同时，海外基建维持高景气度，公司出口业务有望成为新增长点， 预计公司 22-24 年归母净利润分别为55.12/62.19/73.06 亿元，对应 PE 分别为14.45/12.81/10.90，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示工程机械出海订单不及预期；国内地产、基建复苏不及预期、盈利预测与估值不及预期。

海星股份：电极箔龙头，拥抱新能源的大海星辰

投资要点深耕四十余年，国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝电解电容器用核心原材料电极箔（又称化成箔）的研发、生产和销售。
    铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域，新能源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空间。海星股份技术、规模优势明显，是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔箔生产能力的企业之一。
    扩产加速，2025年公司化成箔产能有望达到约 6000万平方米。
    目前公司旗下有建设江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，2019年公司募资约 4.7亿元建设 1100万平方米的化成箔等产能，建成后公司拥有 2990万平方米的化成箔产能。2020年 11月公司募资7.6亿元用于 2820万平方米的腐蚀箔和 1570万平方米的化成箔。
    2022年 3月公司继续投资 15亿元，在宁夏石嘴山建设约 1900万平方米的化成箔。预计 2025年公司化成箔产能有望达到 6000万平方米，产能规模行业内保二争一。
    四川限电叠加消费电子行业下行，公司 Q3业绩有所下滑。2022年前三季度公司实现营收 13.18亿元，同比增长 8.56%，归母净利润为 1.87亿元，同比增长 17.67%；2022Q3公司实现营收 3.75亿元，同比下降 14.24%，环比下降 12.99%，归母净利润为 0.55亿元，同比下降 24.13%，环比下降 11.29%。主要原因是 2022年受持续高温干旱灾害性天气影响，四川多地出现不同程度的限电，公司四川中雅生产受到影响，同时下游消费电子行业需求较为低迷。
    消费电子迎来拐点，新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数据，2020年全球化成箔市场规模为 150.55亿元，同比增长 3.7%。预计到 2025年全球化成箔市场规模将达 202.70亿元，五年内年复合增长率约为 6.1%。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在增强，上下游普遍看好 23Q2后消费电子市场的需求复苏。同时新能源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长，有望进一步打开化成箔的市场空间。
    能耗、环保日趋严格，海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产生废酸，也需要大量电力，国内一线企业凭借着技术和规模优势，有望强者恒强。对比国内同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行业前列，公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平，具备可持续发展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过 IATF16949认证，公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。
    盈利预测预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.49/3.03/4.09亿元，同比增长 12.6%/21.4%/35.1%，对应 EPS 为 1.04/1.26/1.71元，对应PE 为 16.89/13.91/10.30倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来 6个月 20倍的估值，对应目标价 25.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

小熊电器：营收业绩增长亮眼，高质量稳步发展

公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入41.15亿元，同比提升14%，实现归母净利润3.72亿元，同比提升31%，实现扣非归母净利润3.51亿元，同比提升37%，其中，2022年第四季度实现营业收入14.17亿元，同比提升14%，实现归母净利润1.32亿元，同比提升40%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比提升28%。
    核心观点营收增长显韧性。受复杂多变的外部环境影响，2022年小家电市场小幅下滑，奥维云网数据显示，厨房小家电零售额为520.3亿元，同比下降7%；零售量为22049万台，同比下滑13%。在此背景下，小熊电器营收和归母净利润增幅分别达14%和31%，展现出强大的经营韧性。
    高质量稳步发展驱动盈利能力提升。2022年公司归母净利率达9.04%，较去年提升1.19个pct。一方面，公司采取积极措施提升自身盈利能力，【产品端】从过去粗放式多sku路线调整至精品路线，缩减sku数量，优化产品布局；【渠道端】积极布局抖音、小红书等新兴电商渠道，打造“短视频+直播+社群平台”新营销模式，提升线上自有渠道比例；【制造端】新生产基地投入建设，构建数字化运营体系，加大深加工能力。
    另一方面，公司坚守产品与品牌定位，维持渠道及高周转优势，【产品端】坚持产品创新，坚持高性价比产品策略，聚焦年轻一代消费群体；【渠道端】固守电商优势，坚持渠道多元化布局。
    维持“增持”评级。我们看好公司采取产品精品化战略以及注重“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升，预计2022-2024年公司营业收入分别为41.15/47.69/54.84亿元，同比分别增长14%/16%/15%，归母净利润分别为3.72/4.39/5.12亿元，同比分别增长31%/18%/17%，摊薄每股收益分别为2.39/2.81/3.28元，对应PE分别为30/25/21倍。
    风险提示：原材料价格波动风险、线上销售占比较高风险。

南化股份:锡锑双轮驱动，区域有色龙头崛起

大股东集中控股，广西国资委为公司实控人。公司通过发行股份方式取得华锡矿业100.00%股权，目前已完成标的资产登记，预计2023年或将完成剩余流程。重组完成后，北部湾集团持股比例达73%，股权集中，广西国资委为公司实控人。公司成为广西唯一的国有有色金属行业上市公司，后续将积极整合优势有色资源，打造区域有色资源开发龙头企业。
    资源禀赋优秀，锡/锑权益储量达19.07/15.30万吨，正常年份产量约为0.82/0.75万吨。锡和锑是公司的优势金属之一，根据公司交易报告书，高峰、铜坑两大矿山采矿+探矿权范围内共有权益金属量锡/锑/锌/铅/铜19.07/15.30/281.74/22.76/9.39万吨。产量上，公司2021-2022H1因安全事故产量下滑，我们以2020年作为正常年份估算公司锡/锑/锌/铅金属产量为0.82/0.75/4.70/0.91万吨。
    看好新能源需求驱动锡/锑金属价格持续上涨，公司业绩弹性可观。我们认为锡和锑将是2023年最亮眼的小金属之一，供给端，锡、锑金属都存在新增项目少、现有矿产品位下降的供给困境，未来供给增量有限，需求端，锡金属可用于光伏焊带，新能源汽车渗透率的不断提升也将带动汽车电子焊料的需求，预计2025年供需缺口扩至2.82万吨，新能源相关需求占比将从10.84%增至26.06%。锑金属在光伏玻璃澄清剂中的应用同样可观，叠加传统需求如阻燃剂等的复苏，预计锑行业2025年供需缺口将扩至3.2万吨，光伏领域下游需求占比预计将从11.40%增至28.89%。
    我们认为锡、锑两大金属未来三年将持续供不应求，公司在储量/产量两端均处于行业第一梯队，将充分受益于价格上涨，业绩弹性可观。
    盈利预测根据华锡矿业业绩承诺，2023-2025年实现扣非归母净利润不低于2.8、2.85、2.9亿元，该承诺主要选取过去三年平均价格进行测算，我们以2023年以来平均价格进行测算，预计华锡矿业公司2023/2024/2025年可实现扣非归母净利润不低于6.26/7.38/8.69亿元，合计不低于22.33亿元，公司承诺业绩完全可实现。
    由于2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润为0.06/6.77/8.77亿元，对应EPS为0.03/2.88/3.73元，对应PE为721/6.40/4.94倍，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：债务无法偿还风险；金属价格波动风险；安全事故风险等。

长安汽车：1月销量优于行业，产品结构优化加速

事件：
    公司公布 1月产销数据。1月整车销量合计 17.2万辆，同/环比分别-38.0%/-32.8%；1月整车产量合计 15.3万辆，同/环比分别-38.2%/-38.0%。
    点评：
    1月销量承压，表现优于行业。受春节、政策退坡、特斯拉调价车企及年末冲量等因素影响，公司 1月销量同环比有所承压，但仍略优于行业整体，据乘联会数据，1月国内狭义乘用车市场零售 129.3万辆，同/环比分别-37.9%/-40.4%。
    自主品牌体现较强韧性。公司自主品牌 1月销量合计 11.5万辆，同/环比分别-34.5%/-30.0%，合资品牌 1月销量合计 1.9万辆，同/环比分别-57.4%/-25.2%。具体来看：1）自主品牌：1月重庆长安销量合计 9.1万辆，同/环比分别-25.1%/-31.2%；河北长安销量 0.5万辆，同/环比分别-75.0%/-26.0%；合肥长安销量 1.9万辆，同/环比分别-42.3%/-25.3%。2）合资品牌：长安福特销量合计 1.5万辆，同/环比分别-39.5%/-21.3%；长安马自达销量 0.4万辆，同/环比分别-79.8%/-36.7%。
    新能源车产品结构优化加速。2023年公司将持续完善长安+深蓝+阿维塔品牌矩阵，加快新能源车型迭代周期，计划推出深蓝 S7（对标 Model Y）、UNI-V iDD、CS75PLUS iDD（对标宋 PLUS DM-i）、OX系列等多款新能源新车型，覆盖 10-30万主流价格带，带动公司新能源自主品牌向上发展。此外，全新燃油车长安逸达预计 2月上市，定位紧凑级轿车。基于公司新品周期和电动化转型确定性，我们看好公司后市表现。
    投资建议综合考虑公司新车型投放叠加电动化转型，预计 22-24公司实现营收 1250/1450/1600亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润 84/90/103亿元，对应 EPS 为 0.85/0.90/1.04元/股，对应 PE 为 16.1/15.1/13.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示行业终端需求不及预期；新车型投放不及预期；新车型销量不及预期；乘用车价格战超预期；芯片短缺风险。

旗滨集团：天时地利人和兼备，顺周期与高成长并举

浮法周期底部拐点已现，供需格局优化推动景气向上2022年在房地产基本面持续筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃行业需求端走弱、企业库存高位运行，浮法玻璃价格下降明显。同时，成本端纯碱、天然气、石油燃料等价格大幅上涨，导致盈利空间持续承压，2022H2行业已处于普遍亏损状态。
    供给端来看，行业步入亏损阶段促进企业冷修进程加速，在产产能持续收缩。2022年全年冷修产线数量为 42条，产能合计为25570t/d；新点火及复产产线数量为 18条，产能合计为 12965t/d，产能净减少 12605t/d。进入 2023年以来，另有 3条产线冷修、3条产线复产，在产产能净增加 50t/d；截至 2022/2/9，浮法玻璃企业产能利用率为 79.45%，产线开工率为 78.81%，产能利用率与产线开工率均已降至 2020H2的低位水平。
    需求端来看，2022Q4房地产政策端催化下，“保交楼”已初显成效，Q4房地产竣工面积降幅逐月收窄；我们认为 23年房地产竣工端持续修复的逻辑具备较强的确定性，作为竣工端建材的浮法玻璃需求亦有望回暖。库存方面，截至 2022/2/9，全国浮法玻璃企业库存为 7780.8万重量箱，环比上周下降 3.54%，同比增长81.99%。价格与利润方面，全国浮法玻璃市场均价为 1680元/吨，环比上周上涨 0.17%，同比下降 19.28%；以天然气/煤气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-170/-136/74元/吨，环比上周分别提高 8.60%/5.43%/21.31%。
    2022Q4浮法主业盈利筑底，2023年有望彰显高弹性根据业绩预告，公司 2022年预计实现归母净利润 12.5-14.5亿元，同比下降 65.78%-70.50%；扣非归母净利润 11.3-13.1亿元，同比下降 68.47%-72.80%。按业绩预告中枢测算，公司 2022Q4预计实现归母净利润 1.01亿元，同比下降 82.19%，环比下降40.14%；扣非归母净利润 0.73亿元，同比下降 87.08%，环比下降50.18%。我们认为当前浮法玻璃盈利底部已经确立，后续随着供需格局改善叠加库存去化，玻璃价格的制约因素将逐渐消散，玻璃价格有望迎来新一轮上涨。另外，随着纯碱行业新增产能陆续投产（预计 2023年内新增产能 800万吨/年），纯碱供给端逐渐转松，价格也有望边际下行，从而缓解成本端压力。我们估算公司2022Q4浮法玻璃单箱净利润约为 3.7元/重量箱；参考公司往年数据，浮法玻璃单箱净利润高点出现在 2021Q3，约为 46.7元/重量箱，相比来看，业绩弹性空间十足，假设成本端保持稳定，浮法玻璃单价上涨 10元/重量箱，公司利润将有望增厚 10亿元以上。 规模、区位、资源皆具优势，成本端构筑坚实壁垒2005年，公司通过收购株洲玻璃厂进入浮法玻璃行业，经过二十多年的发展，公司已构建为以浮法玻璃原片为主业，节能建筑玻璃、光伏、电子及药用玻璃多元化发展的格局。截至 2022H1,公司具备浮法玻璃产线 26条，产线日熔化量合计 17600t/d，产能规模全国领先。从生产基地布局来看，公司生产基地多位于华南、华东等市场需求旺盛区域。运输方面，公司在多个基地配备码头，凭借港口优势可使大宗原材料和燃料通过水运购进，产品亦可通过海运到达长三角和珠三角，优越的运输条件使公司在同业中具有得天独厚的成本优势。另外，公司在多个基地均具备石英砂资源储备，截至 2022Q1公司石英砂保有储量合计为 3321.9万吨；2019-2021年石英砂自给率分别为 47.8%/43.9%/55.6%。燃料动力方面，近年来公司利用产线冷修契机调整产线燃料系统，油气双燃料系统下公司能够根据燃料价格情况对使用配比调整从而控制成本。2022H2在行业普遍进入亏损状态下，公司依然保持单位产品盈利，凸显成本端核心优势。
    新业务聚焦高端，2023年放量在即公司《中长期发展战略规划纲要（2019-2024）》中提出向产品优质化、高端化转型发展。公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地。公司自 2019年起开启光伏、药用和电子玻璃等成长属性较强的高端产品布局。公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地。药用玻璃方面，湖南药玻中性硼硅药用玻璃素管一期 25t/d 产线于 2021年 1月点火，当年 10月投入商业运营；二期 40t/d 产线于 2021年11月点火，预计 2023年 6月正式投入商业运营。电子玻璃方面，公司醴陵电子玻璃项目 2019年 7月一期 65t/d 点火，次年 4月投入商业运营；二期 65t/d 2022年 7月点火，预计 2023年内投入商业运营。光伏玻璃方面，目前公司已投产两条光伏压延玻璃产线（郴州光伏二线 2022年 4月、漳州光伏一线 2023年 1月点火），产能合计 2400t/d。根据公司及相关省工信厅光伏玻璃听证会的公告，预计公司 2023年内仍将有 5条产线陆续建成（漳州光伏二线，浙江宁波宁海一线、二线，云南昭通一线、二线），2023年底产能达到 8400t/d；2025年底产能有望增至 15600t/d。公司光伏压延玻璃产线均为 1200t/d 大窑炉产线，具备生产超薄、大规格玻璃产品产能，符合当前光伏组件大尺寸、轻量化、双玻渗透率持续提升的发展趋势。公司光伏玻璃业务依托于自身资源端高质量超白石英砂供给、新产线先进技术等优势有望快速跻身行业前列，并成为公司业绩的新一成长极。
    盈利预测与投资评级公司作为浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；
    2023年有望受益于行业供需格局改善而带来的景气度上行而彰显盈利高弹性。公司近年来新布局的光伏、药用、电子玻璃等成长 属性较强的高端化产品 2023年将陆续进入产能释放期，有望为公司贡献可观的业绩增量。盈利预测方面，2021年公司浮法玻璃销售均价 104.4元/重量箱；我们参考玻璃期货价格走势，预计 2022年销售均价同比下滑 20%至 83.6元/重量箱；2023-2024年销售均价修复至 95元/重量箱。基于此假设，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 13.44/22.76/29.85亿元，EPS 0.50/0.85/1.11元，当前股价对应 PE 22.74x/13.43x/10.24x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。

拓荆科技：薄膜沉积设备龙头，营收、业绩高速增长

事件描述近期，公司发布 2022年年度业绩预告：预计 2022年全年营业收入区间为 16.50-17.20亿元，同比增长 117.69%到 126.92%；归母净利润区间为 3.30至 4.00亿元，同比增长 381.85%到 484.06%；扣非归母净利润区间为 1.60至 1.90亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈，同比增长 2.42至 2.72亿元。
    投资要点盈利能力大幅提升，业绩增长超预期。根据公司业绩预告，2022年营业收入中值为 16.85亿元，同比增长 122.31%；归母净利润中值为 3.65亿元，同比增长 432.95%；扣非归母净利润中值 1.75亿元，实现扭亏为盈，同比增长 2.57亿元。公司 2022年业绩实现较大幅度增长，主要原因为：受益于国内半导体设备需求增长，以及公司产品结构不断优化，竞争力持续增强，进一步拓展客户群体，本年销售订单大幅增加，营业收入维持高增长趋势。此外，在公司持续加大研发投入的同时，期间费用率下降，规模效应驱动盈利水平提高。
    聚焦半导体薄膜沉积设备，市占率持续提升。公司聚焦半导体薄膜沉积设备，产品主要包括 PECVD、ALD 和 SACVD 三大系列。PECVD 设备为公司的核心产品，已全面覆盖逻辑电路、DRAM 存储、FLASH 闪存集成电路制造各技术节点产线多种通用介质材料薄膜沉积工序，并成功研发 LokⅠ、LokⅡ、ACHM、ADCⅠ等先进介质材料工艺，薄膜沉积工序的覆盖度持续提升。ALD 和 SACVD 设备方面，公司 SACVD 和 ALD产品已推向市场实现产业化，后续市占率有望进一步提升。
    成立全资子公司，布局高端半导体薄膜沉积设备。2023年 1月21日，公司公告，拟以货币形式和/或非货币财产作价方式合计出资5亿元设立全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司。子公司将从事高端半导体薄膜沉积设备的研发、生产、销售与技术服务，将有利于促进公司发展战略的实施，完善和提升公司业务发展布局，增强公司盈利能力，进一步提升公司的综合竞争力。
    投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.89、3.81、4.79元，对应PE 分别为 91倍、69倍、55倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游客户扩产进度不及预期，产品推广不及预期，国际贸易环境变化。

瑞尔特：业绩略超预期，智能卫浴快速放量

公司发布2022年度业绩快报：公司预计2022年收入19.65亿元，同比+5.16%；归母净利润2.08亿元，同比+49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+68.48%。
    分季度看，预计2022Q4公司收入5.79亿元，同比+3.52%；归母净利润0.54亿元，同比+92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+145.84%。
    在国内疫情扰动以及全球经济下行背景下，受益于智能马桶业务放量，公司整体收入保持稳定且略有增长，利润端高增则主要得益于原材料价格回落以及人民币贬值带来的汇兑收益。
    智能马桶持续放量，传统业务拖累整体增长2022年公司收入同比个位数增长，我们认为主要为：1）智能马桶业务持续放量。公司智能马桶业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速明显，我们预计2022年智能马桶业务收入同比双位数增长，其中增长主要来源于公司自有品牌。从双十一公司自有品牌线上表现看，双十一当天公司智能马桶订单量在抖音平台同类产品排名第二、天猫平台排名第四，表现靓丽；2）传统业务仍有所拖累。2022年由于欧美等海外大客户需求下滑，叠加高基数影响，我们预计传统冲水组件业务收入同比略有下滑，拖累公司整体收入增长。中长期看，持续看好国内智能马桶行业高景气发展，公司智能马桶自有品牌持续高增以及代工客户逐步拓展。
    利润端表现靓丽，增速远高于收入增长公司利润端表现靓丽，2022年归母净利润同比+49.12%，远高于收入增长，分季度看，2022Q4归母净利润同比+92.59%，增长提速。
    从盈利水平看，2022年公司归母净利率为10.58%，同比+3.12pct，其中，2022Q4公司归母净利率为9.27%，同比+4.29pct，盈利水平提升，我们认为：1）公司智能马桶放量，尤其是高盈利的自有品牌高速增长，业务结构不断优化，规模效应逐步发挥；2）公司主要原材料工程塑料PP、ABS价格回落，成本端压力逐步缓解；3）人民币快速贬值带来的汇兑收益。公司海外收入占比超30%，2022年人民币快速贬值，公司汇兑预计有较高收益。随着智能马桶业务的放量，规模效益进一步发挥，我们认为公司整体盈利水平有望进一步提升。
    投资建议瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2024年收入分别为23.71/28.13亿元，同比分别+20.7%/+18.7%；归母净利润分别为2.48/3.01亿元，同比分别+19.4%/+21.2%，对应当前市值，PE分别为16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示智能坐便器业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

金诚信：“服务+资源”双轮驱动，加速矿业一体化转型

收入结构调整，驱动公司成长公司是矿山开发服务行业的综合性龙头企业，以矿山工程建设和采矿运营管理为核心主业。上市之初公司收入以国内为主，11-16年公司收入和利润复合增速9/-2%。17年起公司加大海外业务拓展，境外收入占比从11年34%增至21年56%。海外占比提升驱动公司成长并改善回款周期，17-21年公司收入和利润复合增速13/18%，应收账款周转天数从17年299天下降至21年158天。
    矿山服务门槛高，盈利能力高于可比公司矿山工程建设与运维技术门槛高，公司通过不断积累经验和创新技术，为业主提供合理化建议，优化设计方案和设计参数。21年公司综合毛利率26.8%，远高于传统工程建设公司中国铁建17.2个百分点，高于可比公司铜冠矿建11.9个百分点。
    布局矿山资源业务，创造盈利高弹性借助于公司在矿服领域的积累，公司介入优质矿山资源。随着22年D铜矿、23年磷矿（一期）、24年L铜矿陆续投产，24年铜金属产能5万吨，磷矿产能30万吨。由于金属价格处于高位且收购项目资源禀赋优异，矿山投产后将带来公司收入和利润的大幅增长。
    盈利预测与投资建议我们预计22-24年公司营业收入为54.05/71.63/104.74亿元，归母净利润为5.95/9.23/18.66亿元。按照23年2月7日收盘价计算，22-24年PE为29/19/9倍。我们看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发业务的前景，且23年是矿山资源放量的首年，给予公司23年219亿目标市值，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。

大丰实业：乘疫后复苏东风，开启大丰2.0时代

1）文体装备主业受益疫后复苏，长期受益文体装备行业渗透率提升。公司于1991年成立，以文化场馆视听器材业务起家，逐步发展成为文体旅集成解决方案提供商。目前收入结构中文体装备业务占比约80%。公司过去业绩表现来看收入和利润均保持稳健增长，公司营业收入从2017年的17.07亿元增长至2021年的29.59亿元，CAGR为14.74%；公司归母净利润从2017年的2.29亿元增长至2021年的3.91亿元，CAGR为14.31%。2022年疫情及年末放开后短期影响导致当年业绩有所下滑，也是公司近10年首次负增长。短期来看，疫情放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高增。我们预计2023年文体装备业务收入约30亿，利润率维稳，中长期有望保持较快增长。
    2）积极拓展文体行业运营业务，全面开启大丰2.0时代。大丰1.0时代是装备制造时代，公司加快拓展运营市场，开启大丰2.0时代，实现装备制造商到文体旅产业集成解决方案提供商的转变，公司的拓展是从文体装备行业进入到文体旅行业的全产业链横纵向拓展，横向是板块的拓展，从文体行业延伸到旅游板块，同时顺应消费升级趋势，行业迎来数字化变革，泛文化领域的消费场景增多，纵向是产业链的延伸，由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。公司装备业务和运营业务在渠道和专业能力上形成良好协同，基于长期深耕装备业务，公司对场馆运营有深刻理解并积累了较多项目经验，相较于政府作为运营主体，公司具备更强的管理能力和资源对接能力，竞争优势较为突出。公司储备运营项目数量较多，疫情后有望迎来陆续释放。
    3）构建文体+旅完整版图，数艺科技业务长期受益产业数字化趋势。公司数艺科技业务现阶段主要以旅游行业装备制造和内容策划为主，公司深耕文体行业，基于装备研发生产和交付优势，逐步从文体行业向文体旅产业一体化发展，受益旅游行业疫情后需求回暖。公司数艺科技业务跟踪订单较多，疫情后有望迎来持续释放。公司数艺科技竞争优势主要体现在项目经验和装备集成能力上，在过往的项目中，比较有代表性的是2021年中标海口市国际免税城项目，单个项目中标金额达2.33亿，杭州“今夕共西溪”项目实现了从设计到施工，从内容策划到装备集成和运营的全产业链打通。中长期来看，疫情加速了文旅产业的数字化趋势，数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.82亿、38.85亿、49.30亿，同比增速分别为-2.57%、34.78%、26.89%，实现归母净利润3.35亿、5.44亿、7.42亿，同比增速分别为-14.3%、62.3%、36.5%。考虑到文体旅行业疫后复苏，政策驱动下长期景气度的回升，以及公司在深耕装备主业的基础上积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，长期成长空间广阔，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：数艺科技业务拓展不及预期风险、运营业务拓展不及预期风险、疫情反复风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险等。

湖南黄金：锑资源全球龙头，受益于光伏需求蓬勃发展

国内金锑资源龙头，双向发力公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。2017-2021年，公司探矿增储支出由 3.1亿元增长至 5.3亿元，同比增长 3.0%；截至2021年底，共完成开拓进尺 35,280米，探矿进尺 21,880米，生探进尺 19,710米。资源储量方面，金金属储量由 2017年 126.7吨增长至144吨，锑金属储量由 23.5万吨增长至 29.3万吨，钨金属储量由10.1万吨下降至 10万吨。
    业绩增长，黄金和锑为主要驱动力黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。2021年及 2022年 1-9月，公司实现营业收入 198.46亿元和 161.64亿元，分别同比增长32.19%和 15.94%；实现归母净利润 3.63亿元和 3.5亿元，分别同比增长 61.28%和 26.66%；实现扣非归母净利润 3.51亿元和 3.46亿元，分别同比增加 64.22%和 27.95%。
    集团注入资产+代为培育，规避风险集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。2006年，公司向母公司金鑫集团(曾用名)发行股份收购新龙矿业 100%股权，并购时新龙矿业龙山矿区及线江冲矿区合计拥有金金属储量 2.7吨、锑金属储量 3.9万吨，龙山矿区至今是公司主力矿产区之一；2015年，公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式收购黄金洞矿业 100%股权，并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞等矿区合计拥有黄金资源储量72吨，并购后公司黄金资源储量增长超过一倍。
    代为培育万古矿区，规避风险。2021年 7月 1日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。
    光伏需求异军突起，贡献锑需求主要增量不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度。根据 CPIA，2019年我国双玻组件渗透率为 14%，预计 2025年渗透率将提升到 60%，光伏新增装机量为 559GW，将带来 5.2万吨锑金属的需求。
    盈利预测与估值预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 218.5/245.5/268.0亿元，分别同比增长 10.11%/12.35%/9.17%；归母净利润分别为5.08/8.06/11.4亿元，分别同比增长 39.87%/58.57%/41.53%，对应EPS 分别为 0.42/0.67/0.95元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    黄金价格波动超预期；下游需求不及预期；产量不及预期。

佳禾食品：植脂末大盘稳固，咖啡增长潜力即将释放

事件疫情期间，公司经营受损明显，2022年上半年收入同比下跌13.32%，前三季度同比下跌 7.24%；三年来归母净利润一路走低，2020、2021、2022年前三季度归母净利润同比增速为-20.49%、-30.19%、-45.30%，2020、2021、2022年前三季度毛利率分别为 24.46%、13.59%、10.72%，净利率分别为 11.52%、6.27%、3.71%，盈利能力一路下滑。
    2022年前三季度，主营产品植脂末收入同比下降 16.69%，但咖啡和植物基产品逆势而行扩张迅速，收入同比增加 134.07%、81.88%。展望 2023年，随着下游茶饮连锁行业的复苏、咖啡类产品规模效应逐渐形成、成本端承压情况的改善，预计公司经营效益将持续向好。
    核心观点作为茶饮上游供应商，公司在疫情期间受到茶饮行业整体经营状况影响较大。佳禾食品主要从事植脂末（粉末油脂）、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售，其中植脂末产品在国内同行业占据领先地位，并出口东南亚多国家。据中国连锁协会估计，2021年前新茶饮市场拥有超 20%的行业复合增长速度，而受疫情影响 2022年新茶饮市场规模仅有 3.7%增长率，行业整体增长缓慢，在此背景下公司收入影响严重，2022年收入增速明显放缓，上半年收入同比下滑超 10%，前三季度同比下跌 7.24%；归母净利润受到原材料价格波动影响，相比疫情前大打折扣。我们预计 2023年下游需求将迎来全面复苏。
    随着疫情影响退散，公司在发展战略上以植脂末为基本盘，积极发展咖啡和植物燕麦奶，增长曲线清晰。产品端来看，植脂末：主要从事 B 端业务，大客户有蜜雪冰城、沪上阿姨、茶百道等，大客户占比约四成，2021年毛利率大幅下滑系原材料升级所致，2022年利润率保持稳定，疫情过后随着线下茶饮店经营情况的好转，植脂末需求迎来复苏，新增 12万吨植脂末产能，进一步巩固行业领先地位。基于消费者对健康饮品的需求与日俱增，公司在 22年底将传统植脂末产品升级替代为零反式脂肪酸产品，终端客户接受度较高，产品升级以完成。咖啡：主要产品分为速溶咖啡、冻干咖啡粉、烘焙咖啡豆和冷萃咖啡液，主要对接 B 端客户。公司咖啡生产在设备、人才、研发上都具有竞争优势，在国内咖啡供给缺口较大情况下，近两年咖啡销量增长迅速，2022年营收规模预计同比翻番并实现双位数毛利率，在产能进一步扩张的布局下，未来几年有望将保持高速增长态势，产能 利用率也将得到提升。植物基：从事燕麦浓浆、燕麦粉、燕麦奶、椰浆、椰子粉的生产经营，其中燕麦浓浆和燕麦粉依靠经销渠道对接市场，另外公司拥有 C 端燕麦奶品牌“非常麦”，通过经销商电商双渠道布局，目前已达几千万营收。公司植物基类产品增长迅速，2022年前三季度销售收入同比增长 81.88%，23年公司单独成立 C 端业务条线，新负责人接手后计划进入商超大卖场等渠道，分工精细化、渠道扩张将持续推动该业务高速增长。
    成本端看， 22年原料成本整体承压较大，23年预计成本将明显改善。植脂末自 21年 Q2开始毛利率大幅下滑（会计口径改变+原材料价格走高），22年主要油脂、乳粉等原材料价格出现双位数上涨，成本端承压较大。咖啡产品原料采用全球采购模式，22年咖啡生豆涨幅超过 30%，预计 23年咖啡豆价格稳定，并将采取锁单进一步降低原料波动的影响，而大宗油脂价格将呈现下滑趋势。展望 2023年，伴随原材料价格的稳定及一系列锁单措施，公司盈利能力预计迎来显著改善。
    如何看待蜜雪冰城计划自建供应链的影响？根据市场情况来看，我们认为品牌自建供应链对销售量整体影响较小。作为蜜雪冰城的两大植脂末供应商之一，随着另一家供应商产线调整后植脂末供应的减少，在品牌自身难以在短期内依靠自身产能补齐缺口，因此仍会加大对佳禾植脂末的采购量。另外，随着公司渠道的进一步开拓和大客户规模的不断增长，长期来看该影响将被进一步减弱。
    盈利预测与投资建议从行业角度来看，植脂末上游生产行业在疫情期间产能不断收缩，而佳禾在植脂末行业的集中度有望提升，以及公司高自动化咖啡生产线也处于国内领先水平，生产端而言佳禾优势显著。2023年疫情恢复后中低端茶饮需求有望迅速回升，成本端改善明显，我们预计2022-24年营业总收入分别为 24.41/32.25/40.17亿元，对应增速分别 为 1.7%/32.1%/24.6% ， 22-24年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为1.05/2.04/2.67亿元，对应增速-30.1%/93.6%/31%，对应 22-24年EPS 分别为 0.26/0.51/0.67元，对应当前股价 PE 为 65/34/26倍，参考餐饮供应链整体估值区间，给予 23年 43倍 PE 估值，对应目标价21.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。

鸿泉物联：22年业绩承压，23年有望受益于重卡需求修复

投资要点公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润-1.07亿元左右，比21年减少1.37亿元左右，同比下滑462.33%左右。预计实现扣非归母净利润为1.08亿元左右，同比下滑615.28%左右。
    下游商用车销量下滑明显，公司收入端受冲击较大。2022年受整体经济增速放缓、疫情反复及封控等原因，进而导致应用于交通物流的商用车新车需求明显不足。同时，2022年房地产开工量减少、固定资产投资不足导致了工程施工所需的中重卡、工程机械等车型产销量亦下滑明显。据中国汽车工业协会数据统计，2022年国内商用车产销分别完成约318.5万辆和330万辆，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年销量仅为67.19万辆，较2021年度下滑约51.84%，较2020年度下滑约58.60%。公司主营业务为商用车智能网联终端与解决方案，重卡收入占比较高，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务收入造成了极大的冲击。
    消耗高价物料以及新进大客户让利导致毛利率承压。根据公司业绩预告内容，2022年主要消耗的是公司在2021年时由于上游原材料紧缺而采购的高价物料，造成成本提升。其次，公司商用车业务新进大客户的销量增长但毛利率偏低等因素影响了公司综合毛利率，进一步压缩了公司的利润空间。
    加大新产品研发投入，研发费用继续提升。2022年公司新增了仪表及座舱产品，继续加大各类控制器产品的研发，除原有商用车客户外，公司还承接了乘用车及两轮车客户的开发项目，因此在研发领域依然保持了较大的投入，研发费用在营收下降的背景下仍略有上升。
    由于行业特性，公司新产品需经过主机厂较长时间的验证、测试等环节方可进入量产，因此2022年新产品和新客户的业务尚处于研发投入期，未能进入批量供货及确认收入的环节，因此研发费用的提升对净利润造成了较大影响。
    展望2023年，我们认为公司有望实现业绩反弹，主要原因为：11）下游需求有望修复：疫情放开，内需恢复的背景下，交通物流相关的商用车需求有望实现修复。房地产行业触底，基建投资稳中向好，中重卡以及工程机械等车辆的销量有望回暖。中汽协预计2023年商用车销量为380万辆，同比增长约15%。结合中汽协的预测和22年重卡销量的下滑幅度，我们认为重卡销量恢复力度将更大，公司将直接受益。
    2）业务边界扩宽。业绩预告内容显示公司2022年承接了乘用车及两轮车客户的控制器产品开发项目，但未能进入批量供货及确认收入环节。公司过去收入集中于商用车，此次进入乘用车市场给公司打开新的巨大成长空间，2023年有望形成收入增量。3）股权激励业绩目标呈现高成长趋势，彰显公司业绩修复信心。
    公司22年9月发布新一期股权激励计划，业绩考核的目标值为2023-2025年，公司净利润相比与2021年分别增长53.09%、187.04%、474.07%。此外，公司对北京域博汽车控制系统有限公司设立营业收入考核目标，2023-2024年的目标值分别为5000万、8000万，显示公司对控制器新业务的信心。
    投资建议预计2022-2024年公司的营业收入为2.4亿元、4.86亿元、6.23亿元，归母净利润为-1.03亿元、0.44亿元、1.04亿元，EPS为-1.02元、0.43元、1.04元，对应2023-2024年PE为48倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示商用车销量恢复不及预期；新业务落地进程不及预期；费用管控力度不及预期；客户流失；市场竞争加剧。

光峰科技：业绩底已至，反转可期

事件公司发布 2022年业绩预告，2022年公司实现营业收入 25.5亿元，同比增长 2%；实现归母净利润 1.05至 1.25亿元，同比减少 46%至 55%；实现扣非归母净利润 0.51至 0.71亿元，同比减少 43%至 59%。
    其中，单四季度实现营业收入 6.74亿元，同比减少 20%；实现归母净利润 0.14至 0.34亿元，同比增长-36%至 55%；实现扣非归母净利润-0.03至 0.17亿元，同比增长-119%至 6%。
    核心观点公司营收增速放缓，主要原因在于：1）峰米业务结构优化，小米代工业务收入大幅下滑。公司积极投入自有品牌建设，持续优化产品销售结构，提升自有品牌业务比重，据 IDC 数据显示，2022H1中国家用投影机市场中，自有品牌峰米出货量大幅提升 289%，市场份额达7%，排名第三。我们预计 2021-2022年小米代工业务占峰米科技销售收入的比重有较大幅度下滑，短期压制 C 端销售业务增速；2）影院、商教业务受疫情影响较大。2022年受疫情防控，影院片源不足等客观因素影响，影院放映业务收入大幅下滑；并且，公司商教业务需求减少，市场表现有所放缓。2021年影院放映业务及商教业务营收占比分别为 39%及 14%，毛利率分别为 60%及 42%，均高于公司整体毛利率34%，由此可见，影院、商教业务明显拖累公司营收及毛利增长。
    费用投放布局长远，盈利能力短期承压。公司盈利能力不及预期，主要原因在于：1）非经常性损益方面：政府补贴同比减少 0.47亿元；
    并且，公司去年确认了 0.38亿元参股公司业绩补偿款，为一次性收益。2）费用投入方面：公司加大自有品牌业务营销投入；并且，公司积极布局车载光学等创新业务研发投入，该部分费用投放对公司产品销售结构以及创新业务布局具有长期积极影响，未受短期疫情因素制约。
    业绩底已至，反转点可期。我们认为，公司当前位于业绩底部位置，基本面有望迎来积极改善，具体为：
    1）影院租赁业务需求恢复态势明显。今年春节期间，在去年基数较高情况下，ALPD?激光光源播放时长仍超 22年同期春节档的 2.6%，片源恢复上映带动影院业务从 22年下半年的疲软中复苏。
    2）汽车智能化发展浪潮下对激光智能车灯、AR-HUD 抬头显示以及车窗、车内投影显示技术需求大幅提升，公司车载光学业务已获得多家国内外知名车企定点，成长性可期。
    3）公司持续发挥核心技术优势，发布 ALPD?5.0激光显示技术，不断提升 ALPD?激光显示技术在 C 端智能微投的市场占有率；持续提升自有品牌业务比重。
    4）公司海外业务拓展顺利，海外电影院运营商 Cinépolis 宣布将旗下 2600块银幕进行 ALPD?激光光源升级，标志着 ALPD?激光技术“出海”的重要突破。
    维持“买入”评级。考虑到疫情对影院及工程商教业务的影响超出预期，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 25.50/33.50/47.01亿元（前值为 27.54/42.64/65.13亿元），同比增速分别为 2%/31%/40%；归母净利润分别为 1.14/1.50/3.31亿元（前值为 1.52/3.36/5.61亿元），同比增速分别为-51%/32%/120%，当前股价对应 PE 分别为 115/87/40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、重要原材料供应风险、车载业务发展不及预期风险、激光显示技术渗透率提升不及预期风险。

索菲亚点评报告：收入稳健增长，整家战略有效推动客单价提升

事件：
    公司发布 2022年度业绩预告：
    公司预计 2022年收入 109.27至 114.48亿元，同比+5%至+10%；
    归母净利润 9.50至 11.00亿元，同比+675.03%至+797.41%；扣非后归母净利润 8.70至 10.20亿元，同比+2646.72%至+3120.30%。
    分季度看，2022Q4预计公司收入 29.94至 35.14亿元，同比-5.36%至+11.09%；归母净利润 1.47至 2.97亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 1.19至 2.69亿元，同比扭亏为盈。
    在疫情、地产景气度下行等多种因素扰动下，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，整家战略有效提升客单价，收入增长稳健，彰显经营韧性。
    收入增长稳健，整家战略有效推动客单价提升在国内疫情反复、房地产景气度下行等多因素交织影响下，公司坚定推进以“全渠道、多品牌、全品类”为战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤 3+1品牌多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。
    此外，公司推进整家战略落地，有效推动客单价提升，其中，索菲亚品牌工厂端 2022年前三季度平均客单价为 1.81万元，同比增长34.89%，整家战略效果发挥。公司凭借自身优势，整体收入端稳步增长，2022年收入端同比+5%至+10%，其中，按照业绩预告中值测算，在 12月疫情扰动以及由于春节放假导致消费者需求延后等影响下，2022Q4公司收入中枢仍实现同比+2.87%增长，稳健发展，彰显经营韧性。
    利润端有所修复，盈利水平进一步改善可期由于 2021年公司对恒大计提大额资产减值准备，上年利润基数相对较低，导致 2022年利润增速表现高增。我们剔除上年恒大单项资产减值准备影响后，按照本次业绩预告利润中枢测算，2022年归母净利润基本持平，其中，2022Q4归母净利润同比仍实现 21%增长。从盈利水平看，按照收入、归母净利润预测区间中值测算，2022年公司归母净利率为 9.16%，对比剔除减值影响后，同比略有下滑，其中，2022Q4公司归母净利率为 6.81%，盈利能力略有承压，我们认为主要受以下因素影响：上半年原材料价格仍在高位，成本承压；其次，公司 SKU 快速迭代降低工厂效率；库存等减值影响；销售费用率增加等。
    随着原材料价格回落、公司业务结构优化等，公司盈利水平有望进一步改善。
    投资建议：
    持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司 2022-2024年 收 入 分 别 为 111.89/129.33/147.46亿 元 ， 同 比 分 别+7.5%/+15.6%/+14.0%；归母净利润分别为 10.25/12.97/15.15亿元，同比分别+736.2%/+26.5%/+16.8%，对应 2023年 1月 30日市值，PE分别为 19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情扰动等风险。

安井食品：22年业绩再超预期，23年看好B端需求复苏弹性

事件公司发布 2022年业绩快报，22年收入增长 31.3%，单 Q4收入40.19亿，增长 26.54%；22年归母净利润 10.6-11.1亿元，增长 55%-63%，单 Q4归母净利润 3.71-4.21亿元，同比增长 97%-124%；22年扣非净利润 9.55-10.05亿元，同比增长 70.54%-79.46%；单 Q4扣非净利润 3.51-4.01亿元，同比增加 97.19%-125.28%，全年业绩再超我们预期。
    核心观点12月政策转好、低温天气、春节置货等因素共同推动动销回升，Q4盈利能力显著改善。安井在 22Q4经历了短暂需求低迷后，常规开展旺季促销活动，于 12月迎来消费回暖，叠加小范围产品提价带动了单季度及全年业绩超预期。全年来看，预计主业维持双位数增长，冻品先生实现了年初翻倍的目标，新柳伍实现完整季度并表增厚利润。单季度净利率在 Q4显著提升，主要原因：1）公司调整产品结构，锁鲜装高毛利产品占比提升；2）缩减促销开支，精准费用投放；3）严控原料进货，淡水鱼桨成本下行、禽畜肉有节奏采购使得全年毛利率维持稳定。
    展望 2023年，疫后复苏弹性已显，预制菜有望持续高增。1月消费复苏态势明显，小 B 端表现积极，工厂生产、物流运输均在正常运转保证供货需求。23年将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流，且预制菜 C 端在疫后仍是布局重点，冻品先生将利用鱼类资源优势在 BC 两端大力发展酸菜鱼等预制产品，在 23年将保持双位数增长；安井小厨经销占比近 8成，23年将重点布局调理肉制品。目前来看疫后复苏弹性显现，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。
    同期公司公布大股东减持公告，大股东减持从自身资金需求出发，对公司经营不造成影响。公司控股股东国力民生拟减持不超过公司总股本 5%的股份（当前持股比例 30%）。国力民生此次减持符合上市前规定，上市后 5年内均未主动减持，此轮减持主要出于股东自身资金需求等原因，对公司经营策略以及组织架构不会产生影响。
    盈利预测与投资建议安井员工激励措施到位，并表公司业绩奖励积极兑现，23年有望继续达成业绩目标，内生动力得到保障，22年利润端高增长的背景下我们仍可期待 23年 B 端复苏后的业绩弹性。根据公司 22年业绩快报情况，我们上调 22年营收和归母净利润预测至 121.79/10.99亿元，同比增长 31.35%/61.01%，给予 2023-24年收入预测 161.13/196.11亿元，对应增速 32.30%/21.71%，给予 23-24年归母净利润预测13.65/16.59亿元，对应增速 24.25%/21.57%，对应 22-24年 EPS 分别为 3.75/4.65/5.66元，给予 23年 41倍 PE 估值，对应目标价 190.65元，维持“买入”评级 风险提示：
    疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

卓胜微:修炼内功夯实竞争力，静待需求回暖

公司发布2022年年度业绩预告：预计2022年实现营业收入36.8亿元，同比减少20.59%；实现归母净利润9.13-11.26亿元，同比减少52.39%-42.38%；实现扣非归母净利润9.23-11.17亿元，同比减少52.39%-42.38%。
    投资要点研发费用、减值以及智能手机市场疲软等拖累2022年业绩。公司预计2022年度实现营业收入36.80亿元，同比下降20.59%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降57.23%-47.26%。主要原因系：1）受到国际形势复杂多变、国内疫情反复、宏观经济下滑等多方面因素的影响，作为公司主要下游应用的手机行业市场需求疲软，公司业绩受到一定影响；2）为夯实内生动力，公司稳步推进芯卓半导体产业化建设项目，持续加大研发投入和人才储备力度，导致研发费用、经营费用大幅上升；3）随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降；4）公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，导致报告期内存货减值损失增加。
    智能终端需求下滑影响业绩，静待需求改善。据Canalys最新报告，2022年第四季全球智能手机出货量较去年同期减少17%，较第二季及第三季的跌幅有所扩大，全年出货量同比减少11%，低于12亿部。我们认为，伴随着疫情冲击的减弱，社会经济生活恢复，智能终端需求有望改善。
    自建滤波器产线持续推进，修炼内功夯实竞争力。公司自有的滤波器工艺研发平台建设已于三季度完成，后续将持续优化演进。预计下半年度，DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中所集成的射频滤波器均会逐步采用自产的滤波器。公司自有滤波器资源平台的建设，将有助于提升产品整体性能水平，构建滤波器相关产品的品质、性能、供应和成本优势。
    投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.95、2.86、3.52元，当前股价对应的PE分别为68倍、47倍、38倍，维持“买入”评级。
    风险提示下游终端需求不及预期；客户拓展不及预期；新产品推进不及预期。

山西汾酒：2022完美收官，利润超预期

事件公司发布2022 年业绩预告，预计营业收入 260 亿元、同比增加30%左右；归母净利润 79 亿元左右，同比增加 49%；扣非归母净利润79 亿元左右，同比增加 49%；全年净利率30.38%增加3.77 个百分点。单四季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别实现38.56、7.92、7.98 亿元、同比增长42.08%、82.07%、107.6%，Q4 净利率20.54%增加4.52 个百分点。全年完美收官，收入符合我们预期，利润超预期。
    核心观点青花高质量增长，全年控玻汾、提结构成效显著。分大类产品看，汾酒（青花/巴拿马/老白汾/玻汾为主）增速超过平均，杏花村更高一些，竹叶青经营压力较大，因此汾酒产品超预期释放促年度任务达成，在外部环境多重因素的压力下，2022 年完美收官。细分看青花提速、全年增长达60%、收入破百亿、占比超40%，青25 快于青20 快于青30 的趋势延续。巴拿马、老白汾表现稳健，玻汾提速但低于整体平均增速。结构上玻汾占比持续下降、青花提升幅度较大，调结构成效显著。同时估计汾酒系列占比提升+外部疫情影响费用投放场景受限是Q4 利润超预期的因素。
    可控终端持续突破、省外占比继续提升。22 年公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112 万家+7.54%，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理。我们估计区域市场表现上，省内市场依托煤炭经济20%左右的增长，环山西传统优势市场增速多数超过平均，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，省外占比进一步提升。品牌力提升上，公司以文化+品质的传播理念进行内容营销，通过各大媒体平台、进行形式多样的品牌宣传活动。人才培育、组织变革持续推进，季度闭门营销会议、引导人员专业化高效化转变。
    盈利预测与投资建议23 年区域增速上估计延续势头：省内平稳、环山西大基地高于平均、华东华南更快。产品结构继续优化，青花战略不动摇，青20放量、向上提升青30/40 档次和规模、推进市场占有率的突破；玻汾略有增长；渠道端壮腰部产品、投入增加；竹叶青归入销售公司、经过Q4 的市场摸底、重新梳理调整，估计23 年表现平稳。元旦后消费场景恢复、动销起速，节前我们预计回款进度在20%-25%，节后2/3 月仍有配额，Q1 回款进度预计35%-40%。全年看商务消费需求复苏预期下利好青花收入弹性以及利润的弹性，预计2022-2024 年收入260.64/320.61/400.93 亿元，对应增速分别为30.5%/23%/25.1%，，略上调利润预测，预计2022-2024 年归母净利润79.71/102.01/132.61 亿， 同比增长50%/28%/30% ， EPS 为6.53/8.36/10.87 元/股，当前股价对应PE 为46/36/27 倍。我们给予2023 年40 倍PE 估值，对应目标价334.4 元，“买入”评级。
    风险提示：疫情反复导致需求疲软；高端产品销售不及预期。

北鼎股份:品牌结构持续优化，Q4单季盈利能力环比回升

公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入8.05亿元，同比下降5%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降56%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降59%，其中，2022年第四季度实现营业收入2.70亿元，同比下降11%，实现归母净利润0.21亿元，同比下降48%，实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降45%。
    核心观点国内品牌业务短期承压，海外品牌业务大力拓展。2022年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入6.79亿元，同比增长7%，其中北鼎中国实现营收5.87亿元，同比增长2%，北鼎海外实现营收0.92亿元，同比增长57%；公司OEM/ODM业务受海外需求维持低位影响，实现营收1.25亿元，同比下滑42%。
    内销Q4实现正增长。Q4单季度来看，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入2.5亿元，同比增长5%，其中北鼎中国实现营收2.16亿元，同比增长1%（Q3单季度下滑9%），北鼎海外实现营收0.35亿元，同比增长48%；公司OEM/ODM业务实现营业收入0.19%，同比下滑71%。
    品牌结构持续优化，内销业务修复可期。2022年，公司自有品牌业务“北鼎BUYDEEM”营收占比达84%，其中北鼎中国/海外营收占比分别为73%/11%，同比均提升5个pct;OEM/ODM业务营收占比同比下滑10个pct，至16%。2022H1北鼎中国/北鼎海外/代工业务毛利率分别为60%/32%/11%，内销业务毛利高，营收占比大，过去一年受到疫情影响短期承压，我们认为，随着疫情放开，线下消费场景将恢复至疫情前水平，内销业务有望大幅改善。
    Q4归母净利率环比回升。2022年公司归母净利率为6%，同比下降6.8个pct，原因在于：1）海外品牌初发展初期，费用投放较大；2）二、三季度国内受疫情影响，消费场景受到限制，消费需求有所下滑，费用投放效率大幅不及预期；3）公司对包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，未完全按照期间业绩波动比例进行调整。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为9%/3%/2%/8%，公司降本增效举措效果凸显，4季度盈利能力环比回升。维持“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为8.05/9.82/11.36亿元，同比分别增长-5%/22%/16%，归母净利润分别为0.48/0.90/1.09亿元，同比分别-56%/88%/20%，摊薄每股收益分别为0.15/0.28/0.33元，对应PE分别为65/35/29倍。我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化，降本增效举措提升公司盈利能力，维持“增持”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；疫情防控政策变动风险。

昭衍新药：业绩超预期增长，单季度营收与利润创新高

事件2023年 1月 16日，公司发布 2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入 20.66~23.69亿元，同比增长 36.2%~56.2%；实现归母净利润 10.11~11.23亿元，同比增长 81.5%~101.5%；实现扣非净利润 9.61~10.67亿元，同比增长 81.2%~101.2%；实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后扣非净利润 5.36~6.06亿元，同比增长 52.2%~72.2%。
    观点业绩超预期增长，营收增长持续强劲。2022年公司预计实现营业收入中值为 22.18亿元（+46.2%），实现归母净利润中值为 10.67亿元（+91.6%），实现扣非净利润中值为 10.14亿元（+91.3%），实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益后扣非净利润中值为 5.71亿元（+62.2%）。
    （1）公司业绩超预期增长，预计实现归母净利润同比增长中值为 91.6%，2021年为 77.0%，增速再提升，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润同比增长中值为 62.2%，延续前三季度较高增速；
    （2）公司营收增长持续强劲，预计实现营业收入同比增长中值为 46.2%，较上年同期增长 5.2pp，在去年高基数下营收表现持续亮眼。
    Q4收入及利润均创历史新高。分季度来看，预计公司 2022Q4实现营业收入 7.90~10.93亿元，中值为 9.42亿元，同比增长19.7%~65.6%，中值为 42.7%；实现归母净利润 3.79~4.91亿元，中值为 4.35亿元，同比增长 22.7%~58.9%，中值为 40.8%；实现扣非净利润 3.56~4.62亿元，中值为 4.09亿元，同比增长 13.7%~47.6%，中值为 30.7%。2022Q4收入及利润均创历史新高，营收同比增速与 2021Q4基本持平（48.5%），这主要得益于公司产能在四季度开始陆续释放，人员持续扩充，产能利用率得以提升，保证了 Q4在手订单的顺利交付，同时上半年收购了实验猴供应商玮美生物和英茂生物，利于公司下半年的成本控制。
    在手订单充足，产能有望于 2023年集中释放。截至 2022年三季度末，公司合同负债为 15.19亿元，较上年同期增长 46.06%，在手订单持续攀升，且预计苏州、无锡及重庆总计约 32000㎡实验室及办公楼等设施有望在 2023年投入运营，在手订单将更快转化为收入。
    投资建议我们预测公司 2022/23/24年营收为 22.18/30.00/40.51亿元，归母净利润为 10.67/13.90/18.09亿元，对应当前 PE 为 34/26/20X，持续给予“买入”评级。
    风险提示政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

立华股份：黄羽鸡持续高景气，产能增长与产业链延伸共进

全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国第二。公司经营稳健，2012至 2021年营收年均复合增速 16.0%，仅2020年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。
    2022年 8月实控人全额认购了 12.6亿的定增，彰显对公司的信心。
    出栏稳健增长，成本优势突出公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022年出栏量年均复合增速为 11%，2022年达 4.07亿羽，同比增长 5.9%。未来公司出栏量将保持 8%-10%的年增长速度。
    公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费用较低。公司合作农户户均养殖量超 5万羽，而行业平均规模在 2-3万羽/户。2017-2021年立华股份的每羽代养费用分别为 2.3元、2.9元、3.4元、3.2元和 2.9元，每羽代养费用约低于温氏 0.5-1元。
    纵深拓展，布局冰鲜与拓展区域并进纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划未来 5年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。
    横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至2022年上半年，公司在全国 12个省拥有 62家控股子公司，覆盖了绝大部分的黄羽肉鸡主要消费地。
    行业方面：2023年高景气持续，成本压力有所减缓产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019-2021年全国黄羽肉鸡出栏由 45.59亿羽跌至 40.42亿羽，预计 2022年进一步降至 38亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代存栏已至 2019年以来的最低点附近。截至 2022年 11月末，父母代种鸡总存栏 2254.7万套，较 2020年 11月底的历史高点去化达 11%。
    头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020年以来，在行业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量持续增长，市占率从 2020年的 30.8%上升至了 2022年上半年的 37.1%。
    而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。
    2023年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计 2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。
    看好公司，给予“买入”评级公司为黄羽肉鸡养殖第二大企业，出栏增长稳健，成本优势突出，预计 2022-2024年公司黄羽肉鸡出栏量将分别为 4.07亿羽、4.48亿羽和 4.84亿羽。行业高景气周期，公司业绩有望大幅增长。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.25元、4.11元和 2.79元。参考可比公司估值，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 61.65元/股。
    看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    出栏及需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；发生疫情风险。

北方华创：全年业绩高增，受益国产替代

事件描述公司 2022年年度业绩预告：预计 2022年度营业收入区间为135.00-156.00亿元，同比增长 39.41%-61.10%；归属于上市公司股东的净利润区间为 21.00-26.00亿元，同比增长 94.91%-141.32%；
    扣除非经常性损益后的净利润区间为 19.00-24.00亿元，同比增长135.52%-197.50%。
    事件点评客户订单有序交付，全年业绩超预期。根据公司业绩预告，2022年营收中值为 145.50亿元，同比增长 50.26%；归母净利润中值为 23.5亿元，同比增长 118.12%；扣非归母净利润中值 21.5亿元，同比增长 166.51%。四季度单季营收中值为 45.38亿元，同比增长 29.28%，环比下降 0.67%；归母净利润中值为 6.64亿元，同比增长 58.40%；扣非归母净利润中值 6.74亿元，同比增长 139.33%。公司 2022年度业绩高增，主要系下游需求旺盛，公司积极采取多项措施，克服疫情及供应链等不利因素的影响，保障生产经营的正常运行，实现客户订单有序交付，全年电子工艺装备和电子元器件业务经营业绩均实现持续增长。
    受扩产拉动，在手订单充足。受益于新能源汽车、高性能计算等应用需求增长对半导体集成电路、功率半导体等产线的扩产投资，新能源汽车对 SiC/GaN 等第三代半导体需求增长拉动的扩产投资，公司电子装备业务需求旺盛。根据公告，三季度末公司存货金额 115.74亿元，较年初增长 44.06%，合同负债金额 65.12亿元，同比增长 29.04%。
    平台型半导体设备龙头，工艺覆盖率持续提升。公司拥有刻蚀、薄膜沉积、氧化/扩散、清洗、晶体生长、精密气体计量及控制，以及高真空、高压、高温热处理技术和高精密电子元器件工艺技术等半导体设备核心技术，已成为国内先进的半导体装备供应商，刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等产品得到半导体生产制造领域客户的广泛认可，半导体装备产品工艺覆盖率及客户渗透率持续提高，新产品导入节奏进一步加快。
    投资建议预计公司 2022-2024年的 EPS 分别为 4.45、5.17、6.32元，当前股价对应的 PE 分别为 51倍、44倍、36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；产品推广不及预期；行业景气度持续下滑。

力合微:全年业绩符合预期，在手订单持续增长

事件描述公司发布2022年年度业绩预告：预计2022年实现营业收入5.00-5.20亿元，同比增长38.86%-44.41%;实现归母净利润0.70-0.80亿元，同比增长66.52%-90.31%;实现扣非归母净利润0.48-0.58亿元，同比增长64.79%-99.12%。
    事件点评电力物联网业务大幅增长，全年业绩符合预期。根据公司业绩预告，2022年营收中值为5.10亿元，同比增长41.64%，归母净利润中值为0.75亿元，同比增长78.41%；Q4单季营收中值为1.60亿元，同比增长0.01%，环比增长26.66%；归母净利润中值为0.24亿元，同比减少4.39%，环比增长20.07%。全年业绩符合预期，尽管12月份疫情对产品交付产生一定影响，但是全年业绩仍实现较高增长，在手订单持续增长。公司业绩的增长主要系芯片产品在电力物联网市场应用及市场业绩大幅增长，以及芯片技术、产品在物联网各个市场方向上的应用和布局积极推进的结果。
    在手订单饱满，呈稳步增长趋势。2022年三季度末，公司在手订单金额1.67亿元，截止至2022年底，在手订单金额超过2.10亿元（包括已签合同金额及中标金额），环比增加4300万元，同比增加3000万元以上。从在手订单来看，公司订单充足且呈稳步增长趋势，为2023年翻开较好篇章。
    首批双模通信芯片供应商之一，双模产品持续推进中。2022年，公司紧跟国网高速双模技术路线和国网推进计划，自主研发设计的HPLC+HRF高速双模通信芯片通过国家电网高速双模芯片级互联互通检测，并取得相关检测报告，成为首批拿到互联互通检测报告的三家供应商之一。双模通信带宽比单模高可以支持更多的业务、更多的应用场景，可以更好地支撑新型电力系统建设需求，具有较大的市场潜力。公司在双模芯片推进上领先优势明显，有望实现市场份额的增长。
    投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为0.75、1.72、2.43元，对应PE分别为49倍、22倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示电网智能化升级不及预期；电网高速双模推进不及预期；非电网领域推进不及预期。

中金黄金：黄金迎来新机遇，老牌央企乘风而上

唯一央企控股黄金公司公司是业内唯一一家的央企控股矿产金公司，资源保有量及产量稳居第一梯队。2021 年，公司实现矿产金产量20 吨，占比全国矿产金产量的7.7%，排名全国第四。截止目前，公司拥有32 座黄金矿山，其中 27 座在产；截至2021 年底，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237 万吨，矿权面积达到639 平方公里；2022 年上半年，新增金金属量10.2 吨，铜金属量1127 吨。
    ? 收购优质资产，铜与黄金并驾齐驱1）收购内蒙古矿业90%的股权，截至2021 年底，内蒙古矿业拥有铜/钼资源量201.05 万吨/48.69 万吨，处理产能2475 万吨/年，2021 年实现净利润11.70 亿元，同比增长63.48%，其中10.53 亿元的净利润归属于公司，贡献了公司62.0%的净利润，大幅超过业绩承诺。2）收购中原冶炼厂60.98%的股权，2021 年底，处理矿量达到160万吨以上，冶炼金产量27.3 吨，冶炼银产量292.5 吨，阴极铜产量39.8 万吨，采用世界先进水平的“富氧底吹造锍捕金工艺”。
    ? 集团承诺注入优质资产截至目前，黄金集团已经按计划分期分批通过各种形式向公司注入27 家企业，承诺注入的6 家公司中还有5 家公司尚未完成注入。
    其中莱州汇金矿业的纱岭金矿资源量超300 吨，目前处于探矿建设阶段；内蒙古金陶、贵州锦丰和河北大白阳已处于生产状态，注入后将为公司带来5 吨的产量增加。
    ? 看好黄金，金价有望继续上涨一系列经济数据均显示美国经济趋缓，并伴有更强的衰退预期。
    1 月6 日晚，美国12 月非农数据非农就业人口增加22.30 万，高于预期20 万，低于前值25.6 万，显著趋缓；同时，美国12 月ISM 非制造业暴跌荣枯线，仅为49.6，创2020 年5 月来新低，不及预期。诸多经济数据表明美国经济趋于放缓，通胀将进一步抑制，因而，尽管美联储在最新的纪要中释放了偏“鹰”态度，黄金价格依然有力上涨，创下近期新高，COMEX 黄金接近1900 美元/盎司。
    另外，央行增持黄金创新高，加之美联储加息已经末尾阶段等，黄金避险保值属性凸显，金价有望进一步上涨。
    ? 盈利预测与估值预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入577.85/652.97/718.27 亿元，分别同比增长3.0%/13.0%/10.0%；归母净利润分别为21.38/25.27/29.43 亿元，分别同比增长25.9%/18.2%/16.5%，对应EPS 分别为0.44/0.52/0.61 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    ? 风险提示：黄金价格波动超预期；美国经济政策变动；产量不及预期。

大北农：2022年生猪出栏略低于预期，种业变革优先受益

事件：
    公司发布 12月生猪销售简报，控股及参股公司合计情况如下：
    1）12月当月：量增价跌。当月合计销售生猪 55.31万头，同比增长 21.96%，环比 11月增长 11.85%；销售收入当月合计为 13.22亿元，同比增长 65.88%，环比 11月下降-10.07%。12月公司生猪出栏速度提高，但下游需求疲弱，生猪价格下降较多，拖累收入环比下降。
    12月商品肥猪销售均价为 19.25元/公斤，环比 11月下跌 18.74%。
    2）2022年全年：生猪出栏小幅增长，价格回升。2022年全年生猪出栏量为 443.12万头，同比增长 2.83%，出栏量略低于预期，但受益下半年以来的生猪价格回升，生猪养殖业务收入同比增长 7.80%。
    2023年：生猪盈利持续向好，转基因种子先发优势明显生猪：价格中枢较 2022年抬升，公司成本仍有下降空间。2023年生猪供应将缓慢回升，但随着疫情的好转，下游消费亦将有所改善。
    预计 2023年生猪均价在 18-20元/公斤区间，成本管控优秀的公司仍可维持盈利。截止 22Q3，公司生猪养殖完全成本为 17.5元/公斤，较21年明显下降，公司目标为 2023年能够整体实现 16元/公斤。
    种业：转基因商业化元年，公司技术储备丰富。2023年为转基因种植试点的最后一年，市场普遍预期 23年 Q1品种审定将下发，开始正式的商业化种植。公司是目前拥有安全证书最多的企业（4个玉米+1个大豆），公司先发优势显著。
    盈利预测及投资评级转基因商业化在即，公司将显著受益。暂不考虑定增影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 0.49亿、11.31亿和 14.51亿，当前股价对应 2023年 PE 为 33倍。看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：需求复苏不及预期风险，转基因推进不及预期风险。

巴比食品：股权激励目标稳健，关注疫后修复弹性

事件公司发布新一轮股权激励方案，本次计划拟授予限制性股票240.925万股，约占总股本的 0.97%。激励对象共计 123人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予 220.925万股，预留 20万股。激励目标设定为：2023/24/25年营业收入同比增速分别为 16%/13.79%/12.12%，2023/24/25扣非净利润同比增速分别为 16%/13.79%/12.12%。若 2023/24/25年营业收入或扣非净利润同比增速大于 12%/10.71%/9.68%即可触发解除禁售。
    核心观点上市后首次推出股权激励计划，绑定核心干部增强凝聚力。本次激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。李俊、苏爽和章永许获授 3.0/3.5/2.6万股，中层管理及核心技术（业务）骨干获授 211.9万股，预留 20万股。考核年度为 2023-2025年，以 2022年为基准，对收入与利润进行双向考核。2023/24/25年营业收入同比增速分别为 16%/13.79%/12.12%，2023/24/25扣非净利润同比增速分别为 16%/13.79%/12.12%。若 2023/24/25年营业收入或扣非净利润同比增速大于 12%/10.71%/9.68%即可触发解除禁售。
    疫后复苏态势明确，激励目标达成概率高。公司综合考虑疫情影响及公司发展潜力，给出收入与利润稳健增长的目标，表现出公司对未来发展的信心。从 2020年开始公司反复收到疫情对线下连锁业态的冲击，随大环境变化公司门店业务有望迎来较大改善。根据初步估算，22Q3单季度全国单店同比降幅已由 Q2的 30%收窄至 15%，预计Q4全国单店收入缺口可收窄至 10%左右。从今年以来的门店恢复态势来推断，明年公司门店业务将回补缺口并继续发展，股权激励目标可视为未来的增长底线。
    生猪、油脂、面粉价格年前下探，成本压力改善。公司核心原材料为猪肉、面粉及油脂。其中猪肉已在价格低点进行锁单，预计锁定用量可支撑至春节，平衡了其余原材料价格波动对利润的影响。并且随着疫情影响的减弱，原材料价格也出现了不同幅度的下降。面粉的批发平均价由 2021年 10月高点 6.74元/公斤下降至 2022年 12月4.42元，降幅 34.42%。油料油脂类 CCPI 由 2022年 5月高点 315.07下降至 2022年 10月 280.08，降幅 11.11%。猪肉价格由 2021年 1月 51.59元/公斤下降至 34.44元，降幅 33.24%。成本下降抬升毛利率，我们预计公司盈利能力将如期改善。
    展望未来，我们预计公司拓店数量将保持快速增加，叠加单店收入稳定提升，由疫情带来的业绩压力在明年将大幅释放。加盟业务营收将将实现高速增长。团餐业务表现持续亮眼，随着南京工厂的落地将解决华东地区的产能问题，预计在未来 3-5年营收占比有望达到50%，成为加盟业务外另一核心增长点。成本方面，公司在 22年春节前后在猪价低点进行锁价，预计锁定用量可支撑至 23年 2月左右，目前猪肉价格年前走低，后续是否再度进行锁价囤货将视市场情况而定。
    盈利预测与投资建议今年疫情对连锁业态都产生了较大冲击，未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长，此次股权激励推出一方面透露出公司对未来保持双位数增长的信心，另一方面也可绑定公司核心人员，维持 2022-24年收入预测分别为 16.20/19.85/23.85亿元，对应增速分别为 17.80%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为 2.50/3.07/3.73亿元，对应增速-20.3%/22.64%/21.45%，给予 23年 28倍 PE 估值，对应目标价 34.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店扩张不及预期；疫情反复限制门店线下收入；食品安全等风险。

煌上煌：门店扩张+单店改善，业绩将迎底部反转

事件公司发布《2022年度非公开发行 A 股股票预案》，本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为新余煌上煌投资管理中心（有限合伙），共 1名特定投资者。发行价格为 10.09元/股，非公开发行股票数量不超过 4459.86万股，拟募集资金总额预计不超过 4.5亿元。
    核心观点定增预案出炉，扩产助力全国性门店扩张。公司向新余煌上煌投资管理中心（实际控制人与公司实控人一致）非公开发行 0.45亿股股票，价格 10.09元/股，认购金额 4.50亿元，本次拟募集资金扣除发行费用后全部用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产 8000吨酱卤食品加工建设项目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。定增三大项目建设期均为 2年，一方面将增加公司的鸭产品加工能力，另一方面将在华东和海南地区分别增加 8000吨和 4000吨的产能。2022年公司预计新增酱卤产能 1.6万吨，若定增项目达成投产后整体产能有望达到 11.7万吨，为“千城万店”计划提供产能支持。
    三大品牌联合经营开创酱卤行业领军企业，疫情后将加速门店扩张。煌上煌以主攻卤味肉制品市场，以独特辣味深耕江西、辐射全国，“独椒戏”、“真真老老”分别聚焦卤烤猪蹄和米制品，多品牌发展满足市场多样性需求。公司以加盟模式为主，近几年来门店数量不断扩张，品牌也逐渐走出江西向全国扩张。2020年疫情爆发之初快速拓店，全年新开店 1206家，门店总数达到 4627家，2021年至今公司门店规模随之收缩，门店总数减少 346家至 4281家，截至 22Q3末直营门店和加盟店门店总数在 4000家左右，历经两年来市场筛选后的存活门店更具经营韧性。
    公司门店结构偏重高线城市和势能点位，受疫情影响较大。从门店结构看，约有 68.7%的门店分布在高线城市（一线/新一线/二线），其中二线城市占比近 35%，该类线级市场受到疫情影响较大。再看点位结构，据相关数据公司统计，煌上煌在营门店中约 48%的门店分布在社区和沿街，其余近 52%的门店位于学校、购物中心、办公楼、交通枢纽等易受人流量影响的高势能地区，因此今年以来的全国多地疫 情封控对门店收入产生了较大影响。经粗略测算，公司加盟店平均单店收入自 20年疫情下滑以来，21年单店收入同比 20年呈现出明显修复态势，22年门店经营再受挫，根据前三季度经营情况及全年预测，预计单店收入同比 21年下滑 15%左右。
    成本端压力高点已过去。22年鸭副产品、油脂等主要原材料价格上涨导致净利润同比大幅下滑，即便今年对主要地区鸭副、牛副等产品提价 5%-15%左右，但难以对冲成本压力带来的利润缺口。从近期原料价格跟踪情况来看，毛鸭及鸭副产品受供需影响价格短期内难以回落但价格上行空间有限，猪肉价格年前自高位下跌，成本压力即将得到释放。
    我们认为，今年 Q3为连锁卤制品行业需求端和成本端双重压力的至暗时刻，受损越多后期复苏带来的弹性则越大。
    展望未来，开店时序将回归正常，预计新开门店 1000家左右，预计未来维持 10%以内的关店率，净开门店 600-700家。收入端，假设加盟店单店收入同比 21年降幅收窄至 5%（成熟门店恢复至 21年水平、新开店需爬坡期），在乐观复苏预期下预计 23年全年营收 24.7亿元，同比增长 25%。成本费用端，原材料价格将自高位下落，毛利率回升至 32%，销售费用率略有抬升，全年归母净利润预计为 1.99亿，同比增长 60.6%。2024年看回归到正常年份 10%净利率水平，预计实现营收 28.5亿，同比增长 15.2%，归母净利润 2.99亿，同比增长50.2%。
    盈利预测与投资评级我们预测 22-24年营业收入分别为 19.76/24.70/28.46亿元，同比增长-15.5%/25.0%/15.2%，预测归母净利润分别为 1.24/1.99/2.99亿元，同比增长-14.4%/60.6%/50.2%，EPS 分别为 0.24/0.39/0.58元，对应当前股价 PE 分别为 58.9/36.6/24.4倍，给予 23年 42倍 PE 估值，对应目标价 16.38元，首次覆盖“买入”评级。
    风险提示门店恢复速度不及预期；原材料价格波动风险；产能扩充不及预期；食品安全风险等。

安琪酵母：产能扩张叠加成本改善，业绩拐点将至

2022年美元走强，欧洲能源价格高企，公司海外业务获得发展良机；展望2023年国内B端需求复苏预期良好，成本端水解糖替代叠加糖蜜价格预期回落，成本压力改善，公司业绩有望迎来拐点。
    核心观点公司是国家重点高新企业、国内酵母行业龙头、国际第二大酵母生产商。公司以酵母为核心，通过“酵母+衍生品”的同心多元化模式扩容产品矩阵，未来进一步扩大下游应用场景，成长空间广阔。2021年公司营收106.75亿元，近三年营收复合增速达16.88%，伴随国内扩产和多元发展以及国际市场逆势扩张，双轮驱动下公司营收规模有望提速，2025年营收目标破200亿。
    行业角度看，我国酵母行业在下游烘焙与EYE需求增长驱动下，。市场规模稳步提升，近年保持中个位数增速。酵母行业全球规模仅350亿，行业CR3达64%，竞争格局稳定。下游应用场景中，烘焙行业需求稳健，疫情期间经营有韧性，疫后复苏有弹性；而YE作为食品属性增鲜剂，未来替代空间广阔，仅味精替代就有望带来150%增量空间。同时，当前行业产销存在地域性错配，全球65%产能分布在增速较低的欧美国家，但未来蓝海主要为渗透度较低且人口增速较高的亚非地区。公司已在埃及、俄罗斯设厂，积极布局东欧、亚非蓝海市场。
    公司作为行业龙头，历经636年发展，在酵母及深加工品行业具有规模领先、渠道完善、技术领先三重优势，小行业大公司的格局下，未来强者恒强，公司在酵母行业具有较强壁垒和掌握部分定价权。短期来看，成本端改善叠加海外业务扩张，公司业绩有望迎来拐点。伴随新榨季糖蜜产量提升，糖蜜成本预期回落，同时公司推出水解糖替代稳定价格波动，综合成本低个位数回落预期下，国内业绩有望回暖；同时近期美元升值叠加海运费用回落，国际业务盈利能力有望修复。
    公司主要竞争对手受地缘性冲突影响，产能运输受限，利好公司海外业务份额扩张。
    盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营收128.20/152.41/174.04亿元，同比增长20.1%/18.9%/14.2%；实现归母净利润13.47/16.69/21.29亿元，同比增长2.9%/23.9%/27.6%，对应EPS为1.55/1.92/2.45元，对应当前股价PE为29x/24x/19x。公司2022年短期受成本上行以及疫情扰动影响，净利润增速放缓；看明年，需求复苏、产能扩容、提价效果兑现，叠加成本回落预期，公司盈利能力有望修复。根据绝对估值法，公司合理市值为473.61亿元，对应合理价值为54.50元。参考公司历史估值、可比公司估值，我们认为给予公司2023年28-32倍PE估值较为合理。综合考虑，我们给予公司32023年合理价格区间53.76--461.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情扰动、行业竞争加剧、糖蜜成本、运输费用、汇率等波动的风险。

中顺洁柔：股权激励计划发布，深度绑定核心员工

事件：公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），进一步深度绑定核心员工，本次激励计划覆盖人员广，激励人员包括公司董事、高级管理人员在内的694 人；授予数量多，合计拟授予数量4043 万份，占公司股本3.08%；业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、120 亿元。
    股权激励计划发布，深度绑定核心员工本次股票期权与限制性股票激励计划（草案）包括：1）股票期权激励计划：拟授予股票期权1,716.50 万份，占公告时公司股本1.31%，其中，首次授予1,566.50 万份，占公告时公司股本1.19%。授予人员共计686 人，行权价格为9.48 元/股，业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、121 亿元；2）限制性股票激励计划：拟授予限制性股票2,326.50 万股，占公告时公司股本1.77%。其中，首次授予2,176.50 万股，占公告时公司股本1.66%，授予价格为6.32 元/股。授予人员包括刘鹏等高管在内的694 人，授予价格6.32 元/股，业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、121 亿元。
    本次激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行，覆盖人员广，授予数量多，深度绑定核心员工，管理团队稳定性提高。
    管理层优化调整，团队经验丰富公司自2021 年开始公司进行管理层优化调整，新引入拥有银行工作经验的刘鹏担任公司董事长、总经理岗位，并提拨包括岳勇、张扬、张海军、林天德、赵明、董晔等在内的公司内部培养高管。刘鹏上任以来致力于打破团队之间沟通的壁垒，提高团队凝聚力，并且在公司廉政纪律上采取了一系列整顿风纪的行动，同时将把品牌市场从销售中分离出来，新增品牌市场副总裁，发挥品牌更高效能。其他高管团队经验丰富，专业能力强，能够基于公司的实际情况、行业发展水平和市场需求制定符合公司长远发展的战略规划，能够对公司的研发、生产、营销和投融资等经营管理问题进行合理决策并有效实施。
    渠道&产品结构改善，木浆价格下行利润弹性有望释放今年以来公司持续夯实基础，且面对原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，公司管理层积极应对，持续优化品类结构，并实施调价政策，调整渠道销售策略，提高运营效率和管理水平，短期业绩虽有所承压，但公司经营质量提升，渠道发展更加多元化，产品结构进一步向中高端发展。此外，木浆价格自2020Q4 开始，因受多重因素影响，供给不足，价格一路向上，对公司利润端形成较大影响。近期部分阔叶浆外盘报价下调，原材料价格下行预期初步兑现，随着Arauco 156 万吨阔叶浆、UPM 210 万吨阔叶浆等新增产能陆续投产及释放，预计明年木浆价格逐步下行，公司成本端压力缓解。
    投资建议：公司作为生活用纸行业领先企业，品牌、产品、渠道、产能等优势明显，近几年渠道持续优化&产品中高端发展，经营质量提升，此外，木浆等原材料价格下行预期初步兑现，成本端压力释放。我们预计公司2022-2024 年收入分别为93.78、105.76、118.04 亿元，同比分别+2.5%、+12.8%、+11.6%；归母净利润分别为3.70、6.04、7.48亿元，同比分别-36.3%、+63.3%、+23.9%，对应2022 年12 月20 日市值，PE 分别为45、27、22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：木浆价格下行幅度及进展不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

隆盛科技：EGR、电机铁芯双双斩获新订单，助力公司业绩向上

事件公司 12月 19日公告，近日分别收到三家国际、国内知名汽车及零部件客户的项目定点通知书，定点项目预计将于 2023年-2024年逐步实现量产。
    点评电机铁芯博世（无锡）获突破，EGR 阀订单再斩获。公司本次三家客户项目定点合计金额 8亿元，按照 5年生命周期测算，对应年化1.6亿元收入，预计将于 2023年-2024年逐步实现量产，根据我们预测，相关订单占公司 2023/24年收入比重为 6.4%/4.4%：
    1）公司收到博世汽车系统（无锡）两个新项目《定点通知书》，新项目主要为新能源汽车驱动电机马达铁芯、应用在氢喷发动机上的氢气多点喷射气轨总成，其中新能源汽车驱动电机马达铁芯全生命周期总金额预计约 3亿元。公司此前电机铁芯直供联合电子，为博世国内持股 51%子公司，本次在博世（无锡）再获突破。
    2）收到国内知名汽车零部件制造商一个新项目《零件拟开发通知》，新项目主要 EGR 阀总成，主要应用在汽油发动机中，本项目全生命周期总金额预计约 2亿元。根据我们预测，公司现有汽油机 EGR业务 2022年预计实现收入 4000-5000万元，2023年接近 4亿元，业务处于高速成长期。
    3）收到国内知名汽车整车企业一个新项目《定点通知书》，新项目主要 EGR 阀总成，主要应用在商用车发动机中，本项目全生命周期总金额预计约 3亿元。根据我们预测，公司现有商用车 EGR 业务 2022年预计实现收入 2.5亿元，2023年 4.2亿元，新订单增强公司商用车EGR 收入增长确定性。
    投资建议公司为国内商用车 EGR、混动车 EGR、乘用车电机铁芯业务的自主头部厂商之一，与主机厂、Tire1企业合作密切，在手订单充足，随着混动车销量上升及电机铁芯产能快速释放，有望带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。我们预测公司 2022/23/24年收入为12.39/25.50/36.00亿元，归母净利润为 1.13/2.53/4.06亿元，对应当前 PE 为 51/23/14X，维持“买入”评级。
    风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。

亚士创能：B端建筑涂料龙头，业绩高弹性可期

B端为主导的建筑涂料、保温材料头部企业公司主营产品包括建筑涂料、建筑墙体保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料及其应用系统等；产品结构较丰富，且市场渠道相通，有利于客户资源充分共享。公司销售渠道主要为直销和经销两种模式，其中，直销面对的主要是房地产开发商等大B端客户；经销模式主要面对小B端和C端客户。2022H1，公司经销/直销业务占主营业务收入比例分别为83.44%/16.56%；经销占比同比提高2.24pct。近年来，公司加大经销渠道开拓力度，截至2022H1，公司注册经销商数量为25,034家，较2021年底增长42.40%；拥有49个省级营销机构、212个营销办事处，基本实现全国地级市营销网络全覆盖。相比于面向房企大B端的直销业务，经销业务的现金流更优，经销业务占比提升有利于改善公司现金流；2022年前三季度，公司收现比为108.33%，同比提高33.09pct。
    ““保交楼”催化需求回暖，业绩有望彰显高弹性2022年前三季度，公司实现营业收入23.31亿元，同比下降36.62%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降46.58%。从产品结构上来看，公司建筑涂料/建筑保温材料/防水材料分别实现销售收入16.24/5.42/1.03亿元，分别同比下降27.62%/54.21%/40.34%。公司业绩下滑主要由于房地产基本面持续走弱、下游需求下滑较明显，同时，公司对大B端业务进行战略性收缩、工程涂料销量下滑。费用端来看，2022年前三季度公司销售期间费用率为27.21%，同比提高6.94pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.35%/5.90%/2.90%/3.07%，分别同比提高2.90/1.70/0.93/1.41pct。
    2022年11月以来，房地产政策端持续发力，“三支箭”助力改善房企融资环境，推动“保交楼”落实，房地产竣工端预计率先获得修复；建筑涂料、防水涂料等竣工端建材需求有望复苏。公司B端工程涂料业务收入占比较高，2022年前三季度占比为56.28%；随着房地产竣工端修复带来的需求回暖，公司业绩的高弹性将更加凸显。
    原材料价格下行、产品结构优化，毛利率持续改善2022年前三季度，公司实现销售毛利率31.79%,同比提高6.26pct。2022Q3单季销售毛利率为32.70%，同比提高5.65pct。我们认为公司毛利率获得显著改善主要得益于1）主要原材料乳液、钛白粉等价格下降；2022年前三季度，公司乳液、钛白粉平均采购单价分别同比下降0.72%/0.12%。2）产品结构持续优化；毛利率较高的建筑涂料业务占比提升，毛利率相对较低的保温、防水材料占比有所下降。3）主要产品涨价陆续落地；2022年前三季度，公司工程/家装涂料平均销售单价分别为5.08/5.61元/kg,分别同比提高7.40%/31.38%;保温装饰板/保温材料平均销售单价分别为86.06/376.02元/m2，分别同比-0.20%/+5.95%。当前来看，建筑涂料主要原材料钛白粉、树脂价格持续处于低位运行；22Q4涂料业务毛利率有望持续改善。同时，公司防水材料主要原材料沥青价格当前亦呈现下行趋势，23年防水材料毛利率修复空间较大。
    拟拟定增募资促发展，实际控制人全额认购彰显信心2022/11/28，公司公告《2021年度非公开发行A股股票预案（修订稿）》，拟非公开发行7604.56万股（含本数），发行对象为公司实际控制人李金钟；发行价格为7.89元/股，募集资金总额（含发行费用）不超过6亿元，扣除发行费用后将用于补充公司流动资金或偿还银行债务。截至2022/09/30，公司资产负债率为75.29%，总负债为52.01亿元。本次发行完成后，公司资产负债率得以降低、资金实力增强，一定程度上缓解流动资金紧张压力；有助于公司优化财务结构，提高偿债能力和抗风险能力。
    盈利预测与投资评级公司是B端建筑涂料的头部企业，短期来看，公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解；中长期来看，公司所处的建筑涂料、保温及防水行业市场集中度仍低，公司业务规模拓展、市占率提升空间广阔。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.10/2.17/3.03亿元，EPS分别为0.26/0.50/0.70元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期；应收账款坏账风险。