北方稀土：精矿涨价仍具备成本优势，兑现行业高景气的量增红利

事件：公司于 2022年 6月 23日发布公告，关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由 26887元/吨上调至 39189元/吨，上涨幅度 46%。
    下半年精矿交易价格上调 46%，对比之前预期的利润增速有所放缓。
    我们在此做一个简单的测算：
    1）价：假设单吨镨钕产品使用精矿 11吨，则精矿价格从 2.69万元上涨至 3.92万元后，单吨镨钕产品成本上涨 13.5万元；
    2）量：假设 2022年公司配额增加 20%，冶炼配额为 10.76万吨，对应镨钕配分为 21%，从而对应镨钕数量为 2.26万吨，参考历年情况，假设上半年数量占比 40%，下半年数量占比 60%，从而下半年镨钕数量为 1.36万吨；
    3）利：对应下半年 1.36万吨镨钕，以及单吨成本上涨 13.5万元，我们预计公司利润下修 18.34亿元。
    与市场采购精矿相比仍具备成本优势，产量为王兑现稀土高景气红利。
    双方的稀土精矿合同及预案已经提到，每季度根据稀土产品市场价格波动调整稀土精矿交易价格，2021-22H1，精矿单吨交易价格分别为1.26/1.63/2.69万元，而同期氧化镨钕单吨均价分别为 30/59/95万元，在稀土高价的背景下，稀土精矿交易价格上调合情合理。同时，与精矿市场价 7万元/吨相比（REO=70%；如果包钢股份供应精矿 REO=70%，价格应为 5.5万元/吨），公司的精矿成本上调至 3.9万元/吨仍具备成本优势。而单位成本虽有上升，但公司配额占据国内半壁江山，并且 22H1配额增长的 96%，在稀土高景气的格局下，公司是能最大程度兑现行业红利的稀土标的。
    投资建议公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收 372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润 71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的 PE 分别为 18X、16X、14X。给予“买入”评级。
    风险提示稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。

皓元医药：小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间

小分子药物研发前后端一体化， 业绩增长强劲公司建立了前端分子砌块和工具化合物及后端原料药和中间体一体化的创新发展模式，坚持自主开发和客户定制合成相结合，积累了丰富的产品种类，树立了较高竞争壁垒。 公司收入端和利润端快速增长： 前后端一体化的服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大。 2021年，公司实现营业收入 9.69亿元，同比增长 52.61%；归母净利润 1.91亿元，同比增长 48.70%。 2022年 Q1，公司实现营业收入 3.00亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 15.06%。 利润率维持较高水平： 2021年和 2022年 Q1，销售毛利率分别为 54.12%和 57.48%，销售净利率分别为 19.66%和 20.59%。
    前端业务订单需求快速增长，积极开拓高附加值产品品类2021年，公司分子砌块订单数量超 16.3万，工具化合物订单数量超 11.6万，不断增长的订单需求为业绩持续高增长提供了保障。 2021年公司前端分子砌块和工具化合物业务收入 5.45亿元，同比增长 57.59%。 依托处于药物研发产业链前端的分子砌块和工具化合物业务，公司紧跟生物医学和医药研发的前沿进展并进行前瞻性研究和项目储备开发。截止2021年末， 公司已累计储备超 5.86万种分子砌块和工具化合物，其中，自主合成的分子砌块和工具化合物产品种类超过 14000种。
    后端业务加速布局， 创新药 CDMO 打开成长空间公司原料药和中间体合成能力国内领先。 扩大前端业务导入价值，实现前后端一体化发展。通过对客户研发最早期介入，大幅度提升客户研发效率和成功率。 2021年，后端原料药和中间体业务营业收入 4.17亿元，营业收入占比 43.03%，同比增长 46.32%。 公司加速后端业务产能布局，解决公司原料药和中间体业务 GMP 产能瓶颈。 收购药源药物落地， 推动业务往制剂领域延伸，打造“中间体—原料药—制剂”一体化CRO/CDMO/CMO 产业服务平台。
    创新药 CDMO有望成为强劲驱动力。截止 2021年底，公司创新药CDMO承接了 173个项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场。 领先布局 ADC 项目，未来有望受益行业增长： 2021年，公司 ADC 项目数 80个，同比增长 247.83%，销售收入同比增长 321.45%，公司助力我国首个申报临床 ADC 一类抗癌新药荣昌生物 RC-48上市，树立了良好口碑， 为后续承接订单提供了优质的项目经验。
    投资建议我们预计公司 2022~2024年营收分别为 14.14/20.20/28.30亿元；同比增速为 45.9%/42.9%/40.1%；归母净利润分别为 2.66/3.82/5.41亿元；净利润同比增速 39.3%/43.5%/41.7%；对应 2022~2024年 EPS为 3.58/5.13/7.28元/股；对应估值为 36X/25X/18X。考虑公司高附加值小分子化合物产品积累，树立竞争壁垒。 随着客户药品研发注册推进，后端业务增长可期，创新药 CDMO 板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示人才流失风险；药物研发不及预期的风险； 环境保护与安全生产风险；
    汇率波动风险。

鼎阳科技：股权激励绑定核心人才，国产替代叠加高端产品加速发展

事件概况鼎阳科技于 6月 21日发布 2022年限制性股票激励计划。本计划拟授予限制性股票 75万股，授予价格 46元/股，占公司股本总额的 0.70%。首次授予 60万股，占股本总额的 0.56%，预留 15万股，占股本总额的 0.14%。
    股权激励绑定核心人才，业绩目标彰显发展信心本次限制性股票（含预留）授予价格为 46元/股，旨在吸引和留住优秀人才，合力实现公司经营目标。首次授予部分年度业绩考核目标为2022/23/24年公司分别实现营收增长率 30%/35%/35%。预留部分若在2022三季度报告披露前授出，则其业绩考核目标与首次授予部分一致；
    若在 2022三季度报告披露后授出，则业绩考核指标为，以 2021营收为基数，2023和 2024年公司分别实现营收增长率 75%和 136%。本次激励对象为 62人，占公司总数的 21%，涉及技术（业务）骨干人员 59人。
    我们认为，此次股权激励一方面帮助公司进一步绑定了核心技术人才；
    另一方面也彰显了公司的发展信心。
    新品发力中高端市场，短期压力不改长期高速发展从产品端看，2022年度公司持续投入产品研发，全年规划了 8款新品发布，包括国内第一款 2GHz 带宽的 8通道紧凑型示波器和测量频率高达26.5GHz 的高端矢量网络分析仪，12-bit 的高分辨率、4模拟通道的示波器等，四大主力产品均进入高端领域。未来，公司规划了 4G 带宽 12bit分辨率的数字示波器、40G 射频微波信号源等多款新品。从财务数据看，2021年公司中低端产品同比增长 24%，中端产品同比增长 33%，高端产品同比增长 131%。我们认为，公司持续发布高端新品，1）证明了公司强大的产品研发能力，高频的推出新品覆盖全新的市场；2）产品线的丰富将进一步完善公司发展解决方案的能力，加强客户的依赖度；3）高端产品线具备高毛利属性，有望优化公司毛利水平；4）上半年受疫情及芯片供货问题影响的短期业绩波动不会影响公司长期高速的发展。
    电子测量仪器国产化加速，行业持续高景气发展随着国产替代进程的加深，替代的核心已经从芯片设计制造逐渐向产业链上游的核心技术和基础工具转移，包括 EDA、CAD、科学仪器等方向。政策端，近三年，国务院、科技部多次强调支持拥有核心零部件、高端通用专业重大科学仪器设备研发技术的高科技企业发展。2021年习总书记在两院院士大会中提出全力攻坚高端芯片、科学试验用仪器设备等核心技术。我们认为，上游核心工具的国产替代浪潮刚刚开始，公司将持续受益于行业的快速发展。从下游来看，电子测量仪器的下游半导体、新能源、国防等场景持续高景气。随着下游市场需求持续旺盛，行业整体营收将得到强力支撑，2021年中国仪器仪表制造业营业收入达9101亿元，同比增长 19%。
    投资建议在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入 4.34/6.57/10.03亿元，同比增长 42.9%/51.3%/52.7%；实现归母净利润 1.33/2.01/3.11亿元，同比增长 63.7%/51.2%/55.0%，维持“买入”评级。

川发龙蟒:拓展上游锂矿资源，加速布局新能源材料

事件描述6月16日晚公司发布公告，公司拟与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投共同出资成立四川甘眉新航新能源资源有限责任公司，各方以合资公司为主体在甘孜州投建锂资源深加工项目，开展甘孜州锂矿资源勘探开发、矿产品贸易、精深加工等业务。合资公司注册资本8亿元，其中川发龙蟒以货币出资1.6亿元，占比20%。
    向上游拓展布局锂矿资源，增强资源安全保供能力公司与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投共同成立合资公司，各方优势互补，以合资公司为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目，开展甘孜州锂矿资源勘探开发、矿产品贸易、精深加工等业务。合资公司董事会将由7名董事组成，其中圣洁甘孜、眉山产投和川发龙蟒各提名1名，中创新航提名3名，此外设职工董事1名。中创新航是国内锂电池领域的重要玩家之一，是国内第三大动力电池生产巨头。据中创新航规划，到2025年该公司电池产能将超过500GWh，到2030年产能将达1000GWh。公司与中创新航优势互补，有利于未来新能源产品销售，增强抗风险能力及综合竞争力。公司此次入股合资公司，锁定优质锂矿资源，有效解决锂矿资源卡脖子问题，进一步增强了磷酸铁锂新能源的保供能力，进一步提升公司一体化优势和产品竞争力，有利于公司打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链。
    天瑞矿业并购获证监会批复，公司加速矿化一体进程2022年6月9日，公司关于发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。公司磷矿收购方案落地，确定天瑞矿业100%股权交易对价为9.56亿元，发行股份购买资产的股份发行价格为7.67元/股。目前公司磷矿收购项目正有序推进，天瑞矿业拥有四川省马边磷矿矿权，磷矿资源储量9597.5万吨，开采规模为250万吨/年，同时配套200万吨/年的选矿装置。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，收购完成后公司磷矿原料资源储备将大幅增长，天瑞矿业达产后每年增加磷矿产能250万吨，大部分满足绵竹基地磷矿需求，届时公司将具备年产365万吨磷矿的生产能力。公司获取上游的磷矿资源，有望加速布局矿化一体产业链，有助于提升公司主要生产基地的上游磷矿资源的控制和保障能力，同时降低对外购磷矿的依赖和减小磷矿石价格波动对公司盈利能力的不利影响，充分发挥产业协同效应，提升公司整体盈利水平。工业级磷酸一铵需求向好，磷肥延续高景气度公司主营业务景气度维系。工业级磷酸一铵需求向好，目前工业级磷酸一铵市场均价为7850元/吨，同比去年上涨72.15%。一方面由于全球对粮食安全的重视，叠加粮食价格上涨导致磷肥的需求增长，另一方面动力电池和储能电池的爆发拉动磷酸铁锂的需求，而目前国内磷酸铁锂生产企业以工业级磷酸一铵或净化磷酸作为磷源，相应带动工业级磷酸一铵的需求增加。此外全球疫情延续叠加战争影响，粮食价格快速上涨，多个国家相继出台鼓励粮食种植的产业政策，海外主流磷肥产区开工受限，导致市场供给不足，市场供需保持紧平衡状态，磷肥行业景气度不断提升。截止6月16日，肥料级磷酸一铵价格为4673元/吨，同比去年上涨55.66%；饲料级磷酸氢钙价格为3733元/吨，同比去年上涨47.37%；复合肥价格为4150元/吨，同比去年上涨65.34%。
    下游持续加码锂电材料赛道，开启第二增长曲线公司坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”发展模式，积极布局新能源材料领域。公司德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目被列为四川省重点推进项目，目前已正式开工，并取得部分项目用地和环评批复，安评、职评，稳评已完成备案，正有序推进能评审批、施工许可审批等工作；公司计划在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，包括20万吨磷酸铁、磷酸铁锂及其配套项目；近期公司在攀枝花川发龙蟒和南漳龙蟒磷制品投资共计77.4亿元，完善公司在新能源领域的产业布局；此次与中创新航等企业成立合资公司，共同勘探和开发锂矿资源，是进一步优化产品结构，实现公司产业链“固链、强链、补链、延链”的重大举措，提升公司核心竞争力。在我国碳中和长期战略目标政策背景下，预计新能源汽车产销将持续放量，磷酸铁锂电池出货量将继续保持增长，磷酸铁锂市场需求广阔，公司在新能源领域持续加码，有望实现业务量价齐升，开启公司第二增长曲线。
    投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.22、9.86、10.45亿元，同比增速为-9.2%、7.0%、6.0%。对应PE分别为25、24、22倍。
    维持“买入”评级。
    风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

概伦电子：具备国际竞争力的EDA厂商，剑指全流程工具

具备国际竞争力的国内 EDA 厂商，延续 DTCO 战略发展 EDA 生态从技术来看，公司创始团队深厚的技术实力和持续的高研发投入，一方面促使公司在器件建模和电路仿真及验证领域快速达到了国际领先水平；另一方面持续高研发投入保障了公司的高技术壁垒以及向外拓展产品的能力。公司研发费用率常年保持 35%以上，研发人员硕博比例达 64%。从战略来看，公司秉持 DTCO 战略，设计与制造深度联动。一方面通过自研和收购的方法逐步完善公司制造与设计领域的 EDA 流程；另一方面加强和产业链各级的合作与联动，三星、中芯国际等均是公司的长期客户。
    外生土壤与内生战略双轮驱动，打开国产替代的百亿空间从外部环境来看，全产业链协同发展是 EDA 进步的基础，目前我国已在芯片设计、制造、封装/测试环节取得了突破，且 EDA 相关政策力度持续加大，奠定了国产 EDA 发展的土壤。从内部战略看，一方面公司重视人才储备，为长远发展做下了充足的铺垫；另一方面公司自成立以来多次进行海内外的收并购项目，充足的资本运作经验也为公司长期发展夯实基础。2018年至 2021年，公司营收由 0.5亿元增长至 1.9亿元，CAGR 为55%，归母净利润由-0.08亿元增长至 0.29亿元，实现扭亏为盈。我们认为，在国产替代加速的背景下，叠加公司雄厚的技术实力及清晰的战略路径，公司有望迎来业绩高增。
    打造全流程的 EDA 工具是必然，公司重点发力存储芯片全流程发展 EDA 的全流程工具，甚至打造以 EDA 为核心的产品生态，是目前国际 EDA 三巨头的共同选择。公司选择了率先落地存储器芯片全流程，一方面存储器头部企业多采用 IDM 模式，是 DTCO 战略落地的理想场景，另一方面公司创立初期便在存储器领域进行布局，目前客户已经覆盖三星电子、SK 海力士、美光科技等全球规模前三的存储器厂商。2020年来自这三家存储器厂商的收入占公司设计类 EDA 工具收入的比例超过 40%。
    投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现收入 2.8/4.1/5.8亿元，同比增长46%/45%/42% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.3/0.4/0.4亿 元 ， 同 比 增 长16%/13%/16% ，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

生益科技：下游需求分化，长期看好原材料价格趋稳带来的成本改善

全球覆铜板龙头，市占率稳居全球第二生益科技创始于1985年，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材供应商，并1998年于上交所上市，成为国内首家覆铜板领域上市公司。根据美国Prismark 调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名，从2013年至今，生益科技硬质覆铜板销售总额已持续保持全球第二。公司主营覆铜板业务，围绕印制线路板进行持续科技创新，2021年覆铜板和粘结片营收占82.19%，PCB 营收占17.81%。公司营收呈稳定增长态势，营收规模从2011年的58.77亿元提升至2021年的202.74亿元，归母净利润由4.5亿元攀升至28.3亿元。公司按规划持续扩张六大基地产能，产能稳步增加。
    老牌厂商产品结构丰富，未来发展空间广阔○1深耕覆铜板粘结片市场，自主生产能力强。生益科技始终立足于高标准、高品质、高性能、高可靠性，自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料。公司的终端产品已应用到多家国际、国内知名企业，拥有较大的竞争优势，产品畅销世界多个国家和地区。
    ②汽车、服务器拉动PCB 使用量，上游CCL 需求旺盛。近年来，受益于汽车电动化和云计算的迅速发展，市场对汽车电子和服务器的需求进一步显现，拉动相关领域印制线路板的产值和使用量。公司调整优化产品结构，积极拓展服务器和汽车电子的优质客户群体，并开展扩产、降本增效工作。PCIe4.0向PCIe5.0的升级和新能源汽车电子化都大幅提升了业界对PCB 以及高速高频覆铜板的需求。
    ③积极布局高端覆铜板，国产替代空间大。高端高频板的市场份额主要被美国和日本厂商占据，技术门槛高，毛利率和经济附加值也高。
    生益科技自主研发的高频高速产品已给多家客户稳定供货，有望凭借性能稳定的高性价比产品和产能本土化实现高端覆铜板国产替代，市场份额提升空间大。
    投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润为25.98、31.23、36.61亿元，对应市盈率为14、12、10倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示原材料价格大幅波动、下游需求疲软。

荣昌生物：自免+肿瘤双新星，打造创新医药护城河

具有全球化视野的创新性药企，国内外商业化进展顺利 荣昌生物专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物的发现、开发与商业化，覆盖自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域。公司核心管理层平均拥有逾20年行业经验，且具备全球化视野。2021年为公司商业化元年，自免领域新星泰它西普和ADC维迪西妥单抗获批上市，两款药均纳入国家医保目录，目前国内商业化进展顺利。且维迪西妥单抗已实现海外License-out，泰它西普积极开展海外试验。公司计划在2025年末将原液生产能力增加至8.6万升以满足商业化需求。
    泰它西普和维迪西妥单抗正快速放量，RC28为潜在FIC 泰它西普作为全球首款、同类首创（First-in-class）的BLyS和APRIL双靶点新型TACI-Fc融合蛋白产品，对于B细胞介导自身免疫疾病具有令人瞩目的优良疗效，目前已获批上市用于治疗系统性红斑狼疮（SLE），共布局7个适应症下的9大市场，研发进展顺利，竞争格局良好。维迪西妥单抗作为国产首款获批上市的HER2-ADC药物，胃癌和尿路上皮癌适应症已获批上市，且差异化布局HER2低表达乳腺癌、HER2阳性伴肝转移乳腺癌、联合特瑞普利单抗治疗UC等多个适应症，均表现出优良疗效，且竞争格局极好。RC28作为国产在研首款VEGF/FGF双靶点创新融合蛋白，能够治疗wAMD、DME和DR等眼底血管病变适应症，有望实现疗效瓶颈，预计于2026年获批上市。预计2031年泰它西普的销售额超过百亿规模、维迪西妥单抗达到58亿元以上、RC28达到14亿元以上。
    ADC、抗体融合蛋白、双抗三大技术平台支持全面的创新产品管线 公司具备自主知识产权的抗体药物偶联物（ADC）平台、抗体和融合蛋白平台、以及双功能抗体平台三大核心技术平台，支撑公司管线布局20余款候选生物药产品，其中7款已进入临床阶段，正开展治疗20余种适应症的临床试验。ADC平台开发产品涵盖维迪西妥单抗、RC88、RC108和RC118等ADC产品，抗体融合蛋白平台研发泰它西普、RC28等重磅产品，双抗平台研发RC138、RC148和RC158等双抗产品。三大平台涵盖创新生物药从早期发现、靶点筛选及验证、药物发现、研究及开发的全部关键节点，且截至2022年1月，先进管理团队、创新技术平台和有效知识产权管理使得在20多个国家或地区累计拥有85项已授权专利（发明专利64项），并有超过140项在申请专利。
    投资建议 我们预计2022-2024年公司收入分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长-43.3%、64.1%、66.7%；2022-2024年归母净利润分别为-7.33亿元、-5.82亿元、-3.39亿元，分别同比增长-365.48%、20.64%、41.78%。我们通过DCF法对泰它西普、维迪西妥单抗以及RC28进行保守估值，可得公司A股合理市值区间为280.38~358.52亿元，H股合理市值区间289.17~363.02亿港元，并参考可比公司估值，我们看好公司肿瘤和自免管线的商业化，以及后续里程碑付款及管线兑现带来的估值重修，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 销售不及预期风险；研发和审批风险；医药政策变动风险。

澳华内镜：国产软镜设备龙头企业，IPO后加速发展

国内软镜市场仍有 2-3倍空间，2025年软镜市场超百亿软镜行业受临床需求、技术创新驱动，下游配置需求高，行业保持较高的景气度。我国是消化道癌高发国家，人们越来越意识到“早发现，早治疗”的重要性，癌症庞大的疾病负担使得 40岁以上人群对消化道疾病的重视程度提升，消化内镜由于在临床上具备不可替代的筛查、诊断、治疗功能而日益重要。2019年我国软镜市场约 53亿元，我们预计 2025年软镜市场将达到 106亿元，2020-2025年复合增速约 12%。
    国产企业实现技术突破，国产化率有望持续提升软镜行业技术门槛高，国产化率低，整体约占 5%。软镜设备在光学镜头设计、镜体加工集成、图像处理等环节均有较高的技术壁垒，国内企业经过近二十年的追赶，国产第一批高端机型已在 2018年上市，国产机型在产品核心功能上与进口品牌相当，并已经在基层医院广泛铺设，相信未来经过产品迭代，国产机型的性能更优，再加上政策鼓励采购国产设备，国产产品加速替代进口产品的奇点也将很快到来。
    澳华专注于软镜设备生产，国产设备先行者，新一代产品上市在即，帮助公司突破高等级医院，实现加速成长公司是国内老牌子软镜研发制造企业，底层研发扎实，掌握内镜的核心制造技术。公司产品经过持续迭代，向高端机型发展，产品也从基层医院逐渐向三级医院铺设，呈现量价齐升趋势。IPO 后公司募资到位，产能扩张，有望实现快速成长。未来三到五年，公司增长动力来自于新产品 AQ-200、AQ-300等新产品在海内外的销售放量，中长期来看，我们看好公司在内镜这个细分赛道内的技术优势，以及其向硬镜、内镜耗材等相关领域横向扩张的潜力。
    投资建议未来公司业绩增长来自新产品 AQ-300系列的放量，我们预计公司 2022-2024年收入端有望分别实现 4.33亿元、6.77亿元、10.02亿元，收入实现快速增长，利润端 2022-2024年归母净利润有望实现 0.55亿元、0.91亿元、1.43亿元。2022-2024年对应的 EPS分别约 0.41元、0.68元和 1.07元，对应的 PE 估值分别为 115倍、69倍和 44倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市在即，首次覆盖，给予“买入”评级。

光峰科技：技术领头羊厚积薄发，多业务加速推进

激光光源产品放量在即，光峰光机优势地位加强。
    随着激光技术的升级及产品成本优化，部分厂商开始推出家用激光智能投影仪，并且降低激光微投及激光电视价格。峰米 cinema2及当贝 x3系列等产品的成功，打开了高端市场，将起到示范带头作用，其他厂商有望迅速跟进，下半年或明年激光光源产品若出现井喷，光峰光机出货有望快速增长，且进一步降低成本。
    AR 下游应用蓬勃发展，AR 光学模组进展可能超预期。
    公司已发布车载 AR-HUD 视频，且相关产品与车载 AR、消费级 AR 产品均有较高适配性，随着苹果、索尼等国际大厂发布 AR 产品，今年全行业 AR 光学模组有望实现翻倍增长，光峰相关产品在下半年或有实质性进展。
    疫情逐渐好转，影院租赁困境反转。
    市场担忧上半年影院景气度下滑影响租赁业务，我们认为即使是疫情最严重的二季度，运行时长也接近 1500万小时，全年来看，5月影院营业率已开始回升，随着京沪等城市逐渐解封，预计全年影院租赁业务或能正增长。
    投资建议预计公司 2022-2024实现营业收入分别为 33.7/45.2/58.3亿元，对应增速分别为 35.0%/34.0%/29.0%；实现归母净利润分别为 2.6/3.8/5.0亿元，对应增速分别为 12.5%/45.7%/29.5%，对应 EPS 分别为0.58/0.85/1.09元/股。首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示市场竞争加剧的风险；疫情恶化导致影院营业率下滑的风险。

扬杰科技:收购楚微半导体40%股权，进一步完善IDM战略布局

公司公告2022年6月6日，公司发布关于以公开摘牌方式收购湖南楚微半导体40%股权的公告，转让底价为2.95亿元（不包括摘牌成功后受让方需实缴到位的8000万元出资）。6月2日，公司确认成为项目受让方，交易完成后，楚微半导体将成为公司的参股子公司。
    点评楚微作为四十八所优质资产，有望增强公司晶圆制造能力。楚微半导体此前由四十八所、长沙高新控股集团、湖南高新创业投资集团分别持股40%、30%、30%，本次交易完成后，扬杰将成为持股比例最高的股东。
    楚微半导体主营半导体晶圆制造和服务，2021年，楚微半导体实现营业收入2655.37万元，净利润1433.29万元，净资产额为6.51亿元，对应PE为26倍；2022年Q1，实现营业收入1992.99万元，净利润-1099.04万元，净资产额为6.40亿元。
    形成“4+6+8”产线布局，IDM纵向一体化优势加强。本次交易有助于双方充分利用各自的优势条件和资源，加强在研发、产品、市场等方面的深度融合；有助于扬杰科技进一步完善IDM战略布局，实现纵向一体化优势。此前，公司自有4英寸、6英寸硅基产能（预计2022年产能增长30%以上），以及与中芯绍兴合作的8寸晶圆产能（预计2022年产能增长50%）。参股楚微半导体，完善了公司在8英寸自有产能的布局，强化中高端功率器件制造布局，进一步发挥IDM一体化优势，对公司的长远发展具有重要意义。
    提高公司大尺寸产能收入，化解产能不足瓶颈。楚微半导体已建有一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，已实现8寸线的自主可控规模化生产，月产达1万片，且产能持续爬坡中。交易完成后，公司承诺在受让股权后推进新的项目进度：1）2022年底，标的企业项目实现装备国产化率95%的目标。2）2023年Q1底，标的企业项目具备验收条件。3）2024年底，确保标的企业增加建设一条3万片/月的8英寸硅基芯片生产线和一条0.5万片/月的6英寸碳化硅芯片生产线。即至2024年，楚微半导体可实现4万片/月的8英寸硅基产能与0.5万片/月的6英寸SiC产能，大幅化解产能不足瓶颈，进一步提升公司业绩。
    投资建议公司当前横向拓宽产品品类，产品结构二次升级，优化下游需求结构，纵向延展IDM布局，加速产能释放。基于此，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.69、15.63、20.56亿元，对应市盈率为32.70、24.47、18.60倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示项目建设不及预期，研发进度不及预期。

和元生物：扎根新兴黄金赛道CGTCXO，前沿布局占据先发优势

专注于基因治疗领域， 进入发展快车道公司深耕 CGT CRO/CDMO 十年，已围绕 CGT 全面搭建相关技术平台，形成了以基因治疗载体开发与生产工艺为核心的两大技术集群，在病毒载体生产的关键技术上已达到国际先进水平， 拥有基于一次性工艺的大规模 GMP 生产平台，可灵活高效的完成质粒、腺相关病毒、溶瘤病毒、慢病毒等多种产品的共线生产。公司经营状况良好，业绩有望持续增长：
    2021年营收 2.55亿元，同比增长 78.57%； 扣非归母净利润 0.41亿元，同比增速达 53.69%。 2022Q1公司实现营业收入 7311.62万元，同比增长 56.85%； 实现扣非归母净利润 1087.98万元，同比增长 26.18%。
    CGT 赛道市场潜力巨大，高速发展孕育机会基因治疗优势突出，目前基因治疗已经由科研领域的探索逐步转移到实际的药物研发中，已成为创新药研发的重要领域。 受到上市进程加快和市场需求增加的双重激励，全球基因治疗药物研发活动在 2015年后呈现爆发式增长的趋势，基因治疗行业快速升温。 CGT 企业以初创型Biotech 为主，自建产线成本高，借助 CXO 企业先进工艺可实现快速布局。高技术门槛推升行业外包渗透率，基因治疗外包渗透率超过 65%，远超传统生物制剂的 35%。 因此，随着基因治疗行业的高速发展，对基因治疗外包服务的需求也日益增长，成为推动基因治疗 CXO 行业发展的重要因素。 2016年-2020年，中国 CGT CRO 市场规模从 1.7亿元增长至 3.1亿元，预计 2025年将增至 12.0亿元。 2018年-2022年，中国CGT CDMO 市场规模将从 8.7亿元增长到预计 32.6亿元，预计到 2027年将增至 197.4亿元。
    一体化布局， CDMO 业务高速成长，成为重要增长引擎CGT CRO 板块作为公司的传统业务，随着 CGT 行业迈入产业化发展阶段，客户群体也正在从科研端向工业端拓展，仍具备成长属性，保持增长趋势。 公司在成立初期依靠基因治疗 CRO 业务稳定增长的基础上，近年来积极拓展业务范围，先发布局基因治疗 CDMO业务，并将 CDMO业务作为未来战略发展的重点和主要收入增长引擎。 2021年基因治疗CDMO 服务实现收入 1.93亿元，同比增长 89.52%，占营收比重为75.69%。CDMO 订单不断增长，目前已为超过 90个 Pre-IND 及临床 I&II期项目提供服务，截至 2021年 8月，公司在手订单 3.13亿元。
    先发优势明显， 打造技术+产能护城河公司具备先进的生产工艺、质控技术、生产制造水平以及大规模产业化能力，奠定行业龙头地位。 并将持续研发投入，保持创新驱动，提升基因治疗载体先进技术和工艺，同时促进关键原料的国产替代，防控“卡脖子”问题。 在产能建设方面， 公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP 生产线， 为了满足不断扩大的 CDMO 业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现 92000m2的产能， GMP 基地规模位居全球前列， 和元智造精准医疗产业基地规划 33条产线，其中一期 11条产线计划于 2023年投产，二期 22条产线计划 2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过 15亿元的 CDMO/CMO 业务收入。
    投资建议我们预计公司 2022~2024年营收分别为 3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为 0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速 48.9%/47.6%/49.4%；对应 2022~2024年 EPS 为 0.21/0.30/0.45元/股；对应估值为 97X/66X/44X。考虑公司作为黄金赛道 CGT CXO 行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长， 展现出高成长属性， 我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。

浙江自然：高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头

户外休闲供应链隐形细分龙头，高利润率验证产业链竞争力。公司是户外休闲供应链细分龙头，生产用于旅游、露营场景的充气床垫等产品，以 ODM 代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。充气床垫受 TPU 类产品增长驱动价量齐升，2021年销量、均价分别增长11.0%、32.5%。在传统优势品类充气床垫以外，新品持续放量， 2021年户外箱包、头枕坐垫销量同比增长 55.5%、40.3%。2021年净利率提升至 26.1%，归母净利润 2016-21年 CAGR 达 25.7%，公司于 21H1与迪卡侬签订了战略合作协议。
    户外运动用品行业：后疫情时代异军突起的新消费赛道。户外休闲场景在后疫情时代消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。华经产业研究院数据，20年全球户外用品规模同比增长 28.3%，预计 2021-25年CAGR 约为 6.9%，到 2025年将达 1.6万亿元。受益于欧美防疫宽松+人民币贬值预期，疫情后出口有望持续向好。
    高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。生产端，公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料涂层等五大核心工艺，并逐步形成一体化供应链，实现从原材料到中间材料，到制成品的全过程自控自制。除成本优势外，一体化供应链具备下游客户高度重视的快速反应、质量自主可控特性。公司的核心技术及一体化供应链，通过多年经验打磨，所实现的升级迭代具备产品结构、商业模式及客户多方面验证。基于强生产能力、优质客户资源带来的供应链地位，公司具备优异成长性。核心品类充气床垫持续量价齐升，新品户外箱包、头枕坐垫打开成长空间。
    充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 25/19/16倍，当前 PE-TTM 低于上市以来1/4分位。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。

盐湖股份：资源为王，投资70亿打造4万吨锂盐项目

事件：公司发布关于投资新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目的公告。
    公司于5月27日发布公告，拟建设年产2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂的4万吨基础锂盐项目，项目投资70.82亿元，建设周期24个月。
    资源端拥有察尔汗盐湖低成本提钾老卤，成熟的吸附膜法工艺保障产能顺利推进。
    公司坐拥察尔汗盐湖优质资源，钾肥产能500万吨，每年提钾老卤约2亿立方米，足以保障公司现有及规划的“1+2+3+4”产能，并且公司在高锂区域内进行原卤提锂的中试，蓝科在后端沉锂母液回收方面使用新技术并提高回收率，为产能进一步释放提供支撑。蓝科锂业目前拥有3万吨产能，加上本次规划的4万吨产能，建成后公司将拥有7万吨锂盐产能；公司参股的盐湖比亚迪项目3万吨产能主要由比亚迪使用自有技术进行中试，与本次项目无关；本次4万吨产能建设也与公司非全资控股的蓝科锂业无关，独家建设彰显自有资源带来的优势。
    本次4万吨项目采取成熟的吸附膜法技术，具有产能建设周期相对较短、生产成本较低等优势。当前蓝科锂盐成本3.5万元/吨，公司此前仅向蓝科收取2元/m3的老卤成本，前期维护费由钾肥业务承担，当前已按照锂盐售价的一定比例收取费用，因此锂盐成本有所提高，但与当前高企的锂价相比仍然较低。同时，4万吨采用较为灵活的2万吨电碳+2万吨氯化锂，在产能建成后若市场存在不确定性，氯化锂产品既可以直接销售，也可以作为原料向氢氧化锂、金属锂延伸加工。
    钾锂高景气增厚利润，充沛的现金流和持续下降的资产负债率为锂盐项目提供扎实的资金保障。
    本次4万吨锂盐项目的单吨投资规模为17.7万元，相较于蓝科2万吨项目单位投资15.7万元/吨的规模稍高一些，主要系以下三点原因：一是氢氧化锂、碳酸钠等吸附剂原料价格涨幅较大，二是设备、工程材料价格涨幅较大，三是为了后期淡水供应不受影响，本项目初步规划单独投资淡水管线。剔除以上因素，本项目单位投资规模较蓝科2+1万吨项目并未有显著提升。
    受益钾锂高景气，公司22Q1实现净利润35亿元，高盈利持续改善现金流和净资产情况：Q1经营性净现金流45亿元，期末现金流99亿元，资金状况良好；资产负债率持续下降至49%。以公司现有充沛的现金流和偿债能力，凭借自有资金和银行贷款投入本次4万吨锂盐项目较易实现。
    投资建议钾肥业务方面，海外俄罗斯、白俄罗斯钾肥供应受政治局势影响，钾肥 供需紧张，公司作为国内最大的钾肥生产商受益钾肥涨价；锂盐业务方面，蓝科3万吨达产兑现业绩，新建4万吨产能也契合建设世界级盐湖产业基地和公司十四五规划“扩大锂”的战略布局。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润143亿元、156亿元、150亿元，对应当前市值的PE 分别为12X、11X、11X。维持“买入”评级。
    风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

佩蒂股份：深耕宠物功能食品，双轮驱动成就行业龙头

专注宠物咬胶， 成就宠物功能食品龙头。
    20年持续专注宠物食品行业，公司以宠物咬胶为核心，不断实现产品品类扩张，主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、干粮、湿粮及其他宠物食品。
    受越南工厂停工以及汇率波动拖累，2021年公司业绩承压，营业收入12.71亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.60亿元，同比下降47.73%；随着越南工厂全面复工后的产能恢复，公司营业收入和利润显著提升，2021Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比增长7.0％，归母净利润2854.9万元，同比增长22.1％。新西兰和柬埔寨生产基地的产能逐步释放，为公司未来业绩增长提供了重要支撑，公司未来业绩有望持续向好。
    中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。
    2010-2020年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2065亿元，年复合增长率高达30.9%。2020年，我国宠物消费市场规模增长放缓至2%，2021年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%；中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869美元和679美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。
    疫情影响逐渐消除，海外业务稳步推进。
    海外市场目前仍是公司营收和利润的主要来源，2021年海外业务分别占公司营收和利润的83.5%和87.0%。公司海外出口以ODM 业务为主，深度绑定核心客户群体，以优质的产品、稳定的供应链以及研发创新优势与全球知名宠物产品品牌商和零售商实现了长期合作，具有较高的客户粘性和依赖性。在努力扩大ODM 产品市场占有率的同时，公司逐渐发力自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌产品，未来有望占领更多海外市场。
    国内市场加速布局，自有品牌矩阵不断完善线上线下全渠道布局，积极开拓国内市场。2015-2021年，公司国内市场营收从1031.2万元增至2.1亿元，年复合增长率达54.8%，国内营收占比从2.1%增至16.6%，累计提高14.5个百分点。公司在国内市场实施多品牌策略，分品牌发力，根据对市场潮流和趋势的判断集中资源打造优势品牌，从爆品到爆品类再到爆品牌，通过持续推出优质产品和精准营销占领消费者心智，不断提高品牌市占率和复购率。
    投资建议公司作为宠物咬胶龙头公司，对宠物食品品质把控严格，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司的市占率将有望进一步提升。
    我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入16.56亿元、20.84亿元、25.82亿元，同比增长30.3%、25.9%、23.9%，对应归母净利润1.59亿元、2.02亿元、2.64亿元，同比分别增长164.9%、26.8%、31.2%，对应EPS0.63元、0.80元、1.04元。我们给予公司海外业务2022年28倍PE，国内业务4倍PS，合理估值22.53元，维持“买入”评级。
    风险提示汇率波动风险；品牌建设不及预期风险；原材料价格波动风险；国内市场开拓不达预期风险；新冠肺炎疫情相关风险等。

回盛生物：深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌

专注兽药二十载，兽用化药占比超八成。
    回盛生物成立于2002年，自成立以来专注于动物保健领域，业务涵盖兽药制剂及兽用原料药等领域； 2021年公司营收9.96亿元，2017-2021年年复合增长率达25.6%；其中，兽用化药是公司的核心产品，收入占比超过80%。公司产品销售以国内市场为主，2021年国内销售占比达到98.7%；其中，华东区域是最大的销售市场，2021年销售收入3.37亿元，占比33.82%。公司以猪用药品为核心，占比80%左右，同时也在家禽、水产、宠物等其他兽用药品领域进行了拓展，丰富业务结构。
    政策助力兽药市场持续扩张，兽药行业开启集中化进程。
    近年，国家产业政策支持对兽药行业发展起到重要的推动作用，随着新版兽药GMP 和GSP 的实施，从生产到经营对兽药企业提出了新的要求，我国兽药市场逐步走向规范化。2020年，国内兽药产品销售规模621.0亿元，2009-2020年年均复合增长率达8.6%。
    根据农业农村部《全国生猪生产发展规划（2016-2020年）》，我国养殖行业开始向规模化养殖方向发展，2020年生猪养殖规模化率达到57%，同比增加4%。养殖行业集约化趋势推动规模化养殖企业与优势兽药企业形成紧密合作关系，2020年公司集团客户实现销售收入4.32亿元，同比增长112.68%，集团客户数量增长67家；2021年公司集团客户收入同比增长41.03%，新增直销客户449个。
    积极开拓禽用兽药市场，宠物赛道前景广阔。
    2018年8月非瘟爆发以来，生猪养殖业遭到重创，公司开始逐步拓展禽药业务板块。2019年我国家禽出栏同比增加11.9%，年末存栏同比增加8.0%，养殖企业采购禽用兽药的数量明显增长。公司2019年家禽药品收入为5,477.8万元，同比增长757%，2020年和2021H1家禽板块营业收入占比已接近10%。
    近年来，我国宠物医疗行业蓬勃发展，宠物医疗市场规模约400亿，占整个宠物产业20%，近三年年均复合增长率达到20%。宠物药品是宠物医疗的核心，规模达到105亿，目前我国宠物药市场渗透率较低，宠物药品份额占兽药销售不到3%。公司目前有9项宠物在研新药，2021年组建20多人研发团队专注宠物药领域，随着人们收入提高以及我国宠物医疗行业的发展，宠物药有望成为公司未来业绩增长的新动力。
    募资扩产完善布局，核心技术筑竞争壁垒随着公司核心产品泰万菌素收入持续增加，产能接近饱和。2022年公司发行7亿元可转债募资扩产，计划建设年产1,000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目，预计分别于2022年6月和2022年9月投产，成为公司未来新的增长点。
    公司目前拥有65个研发项目，其中，在研新药25项。2021年公司获得泰地罗新（二类）、泰地罗新注射液（二类）、功苋止痢散（三类）新兽药证书，新授权发明专利7项；公司新增15名研发人员，研发投入达4,688.76万元，同比增长65.2%。
    投资建议我们预计，2022-2024年公司实现营业收入9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元；同比增速分别为-9.0%、33.3%和36.0%，对应归母净利润1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元，对应EPS 分别是0.80元、1.21元和1.92元。随着2022年上游原料药价格回落稳定在正常范围，公司成本端压力有望减小，盈利水平提高。我们预计2023年开始生猪养殖行业景气度有望上行，兽药需求量将恢复。基于2023年公司预期EPS 1.21元，现给予公司30倍PE，对应目标价36.3元的合理估值，给予“买入（首次）”评级。
    风险提示下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险；动物疫病风险；进行新版兽药GMP 改造对生产经营活动产生影响，以及现有生产线未能及时通过新版兽药GMP 验收风险等。

君实生物：股权激励计划草案推出，商业研发齐头并进

事件2022年 5月 25日，君实生物公布了 2022年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟授予限制性股票 1,332.50万股，首次授予的激励对象共计 33人，授予价格为 70.00元/股。
    事件点评 分期考核目标明确， 助力公司持续发展本次公布的 2022年限制性股票激励计划（草案），采取的激励形式为第二类限制性股票，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量共计 1,332.50万股。其中，首次授予限制性股票 1,070.50万股，预留授予限制性股票 262万股。首次授予激励对象限制性股票的授予价格为70.00元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予的限制性股票的授予价格相同。首次授予的限制性股票在授予日起满 12个月后分三期归属，归属的比例分别为 40%、 30%、 30%，预留的限制性股票在预留授予部分限制性股票授予日起满 12个月后分两期归属，每期归属的比例分别为 50%、 50%。
    具体各归属其业绩考核标准如下：
    （1）首次授予的限制性股票： 2020-2022年度，公司累积营业收入不低于 66亿元； 2020-2023年度，公司累积营业收入不低于 101亿元； 2020-2024年度，公司累积营业收入不低于 151亿元。
    （2）预留授予的限制性股票： 2020-2023年度，公司累积营业收入不低于 101亿元； 2020-2024年度，公司累积营业收入不低于 151亿元。
    首个归属期考核目标达成有望， 激励彰显研发、商业化决心目前，公司 2020-2022Q1累计营业收入为 62.49亿元，完成首次授予限制性股票的第一个归属期考核指日可待。 同时， 2022年营收超额完成部分， 将计入第二个归属期考核。 在首次授予的激励对象共计 33人中， 其中执行董事、联席首席执行官李聪先生和副总经理、全球研发总裁邹建军女士分别获授限制性股票数量 300万股。
    李聪先生，上海铁道大学医学院（现同济大学医学院）医疗专业学士，曾任原上海铁道医学院基础部病理解剖学讲师， 诺和诺德（中国）制药有限公司上海销售主管， 通化东宝药业股份有限公司华东大区经理、营销总监、总经理助理、总经理， 苏州兰鼎生物制药有限公司董事兼总经理，苏州兰鼎生物制药有限公司上海分公司负责人，君实生物非执行董事， 2021年 11月被聘任为公司联席首席执行官、 执行董事。邹建军女士，第四军医大学临床医学学士， 第二军医大学临床肿瘤学博士， 曾任解放军 301医院临床医学部肿瘤科和上海长征医院肿瘤科任住院医生及主治医生， 德国拜耳医药中国肿瘤研发部医学经理、治疗领域负责人、全球医学事务负责人（美国总部新泽西）， 美国新基医药中国医学事务负责人， 江苏恒瑞医药股份有限公司首席医学官、副总经理， 2022年 4月被聘任为公司副总经理兼全球研发总裁。
    本次激励计划彰显公司对商业运营和研发的极大重视， 通过本次激励计划，公司有望鼓励为近年维持业绩高速增长做出不断贡献的股东、核心成员，有助于保持公司业绩强劲的发展势头。
    投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 34.68亿元， 48.11亿元， 62.86亿元，分别同比增长-13.8%、 38.7%、 30.7%，归母净利润分别为-5.04亿元、 2.68亿元、 5.44亿元，同比增长 30.2%、 153.2%、 103.2%，对应的 PE为 NA/302.20X/148.70X，我们看好公司现有肿瘤管线产品的销售前景以及新冠相关药物的市场空间，同时也看好公司全球一体化研发体系以及丰富的管线和不断优化的商业化队伍。维持公司“买入”的评级。
    风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

三星医疗：康复医疗持续布局，以“综合+专科”模式纵深发展

康复医疗行业龙头，规模效应可期 三星医疗成立于2007年，以智能配用电相关设备的生产、研发与销售起家，2015年通过收购宁波明州医院进入康复医疗领域，从事医院管理、医疗项目投资等多元化业务，逐步成长为康复医疗行业领军企业。 从集团财务角度看，2021年公司实现总营收70.23亿元人民币（-0.98%），实现归母净利润6.90亿元人民币（-27.83%）；2022年一季度公司实现营业总收入6.4亿元人民币（+42.77%），实现归母净利润1.64亿元（-3.23%），实现扣非归母净利润2.02亿元（+40.63%），后疫情时代彰显强劲的运营管理能力。 从医院业务角度看，2021年公司医院业务实现收入13.70亿元，净利润96.52百万元。截至目前，公司通过奥克斯医疗集团、奥克斯投资管理两个医疗集群经营管理：1）8家医院（6家系收购），床位总数近2000张；2）2021年收购杭州明州脑康康复医院84%股权和南昌明州康复医院85%股权，持续发挥规模效应；3）体外孵化多家医院，总体床位约6000张，规模效应初现；4）22年4月22日，临时股东大会通过收购南京明州康复等5家康复医院100%股权决议，并购扩张战略持续推进，设立股权激励考核经营业绩；5）拟建立抚州医学院，在医教研一体的方向纵深发展。未来公司将持续以“综合+专科”的模式在康复领域纵深发展。
    传统智能配用电业务保持稳定 智能配用电业务为公司传统强项，主营产品涵盖智能电表、变压器、箱式变电站等多种产品，涉及智能计量、新能源等多个领域。经历近30年的发展，公司积累了丰富的智能电表研发经验和良好的业内口碑，中标排名稳定在行业前列，未来将乘智能电表更新换代、需求爆发的东风和新能源领域下游应用领域的持续增广，持续贡献收入。2021年智能配用电领域实现收入53.83亿元人民币（+1.39%），占总收入77%，毛利率24.06%；2021年公司累计在手订单67.07亿元（+27%），其中海外累计在手订单21.54亿（+39.60%）、国内45.53亿（+21.32%）。
    康复医疗行业仍处发展早期，供需失衡预示发展机会，具备差异化优势的康复专科医院将受益 2021年康复医疗服务市场规模达1032亿元，2025年预计将达到2207亿元，复合增速高，发展快；2020年我国康复医院总收入182亿元人民币，2005-2020 CAGR 21%。康复医疗行业产业链上游为康复医疗器械，中游为康复医疗流通，下游为康复医疗机构，总体来看集中度较低。从需求端看，随着医疗健康消费的升级和基本医疗保险渗透率的不断提高，我国康复医疗需求快速膨胀，且群体结构多样，老年人为主流群体，在人口老龄化不可逆的趋势下，我国康复医疗潜在需求将进一步被挖掘。从供给端看，我国康复医疗资源供不应求，存在缺口，2020年我国专科康复医院数量739家，仅占总体专科医院数量的8.2%，渗透率存在很大提升空间。此外，我国一直以来支持康复医疗行业发展，持续出台利好政策，民营康复医院作为医疗体系的重要补充，迎来发展窗口期。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域，其中智能电表方面公司经验丰富，有口皆碑，预计未来将持续保持业内领先；康复医疗领域公司运营明州系列医院，打造精品康复专科医院连锁品牌，复制性已经得到验证，体外孵化医院储备量大质优，若并表将进一步增厚未来业绩。我们看好公司在两个领域的运营管理实力。我们预计公司在2022-2024年将实现营业总收入87.90/109.71/136.32亿元人民币，同比增长25.2%/24.8%/24.3%；将实现归母净利润9.05/11.59/14.61亿元，同比增长31.1%/28.1%/26.1%，对应PE 14.27/11.14/8.84x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 新建医院爬坡不及预期；医院收购不及预期；智能电表订单量不及预期；疫情反复造成影响。

翱捷科技：物联网基带新锐，SoC和IoT芯片打开广阔空间

翱捷科技：全球稀缺的全制式基带芯片平台公司是全球稀缺的基带芯片平台，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，具备超大规模复杂高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。
    公司底层投资逻辑1）国产替代是行业最大发展机遇。全球基带芯片市场规模约300亿美元，其中中国是全球最大市场，国产替代空间较大，同时，目前全球主流的基带芯片公司为5-6家，国内拥有基带芯片量产能力的仅海思、展锐和翱捷三家，竞争格局对公司未来成长十分有利。
    2）IP的积累为公司成长为平台型企业打下基础。公司通过收购Marvell移动通信部门等，结合自研积累了2G到5G的多模通信协议栈IP以及SoC所需的大部分模拟和数字IP，完备的自研IP使得公司可以挑战智能手机、IoT、AI等各种场景，未来空间无限。
    3）规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。基带芯片长期处于卖方市场，公司收入增长无忧；芯片产品毛利率将随着规模效应、下游物联网模组价格战趋缓得到进一步提升；公司基带IP积累较为充分，未来研发费用增长将趋缓。我们预计公司有望在2022年实现盈亏平衡。
    全球蜂窝物联网模组高增，公司份额国内领先物联网模组行业高景气，国内厂商全面领先。2021年全球物联网模组出货量3.91亿片，同比增速29%，国内模组厂商收入份额40%以上。物联网基带芯片是皇冠上的明珠，技术壁垒高企。基带芯片开发需要无线通信技术的长期积淀，由此形成了基带芯片开发领域大量无法规避的专利门槛，同时基带芯片开发需要长期迭代和打磨。除了全球龙头高通、联发科，国内拥有商用基带芯片的公司仅有海思、展锐和翱捷。
    手机基带芯片市场大而广阔，公司厚积薄发进军智能手机领域全球智能手机出货量回暖，国产品牌占据领先优势。2021年出货量达到13.9亿部，同比增长4%，国产厂商占比较高。2021年手机基带芯片市场规模246亿美元，同比增长27%，国外厂商占据绝大多数市场份额。
    公司目前销售的移动智能终端芯片主要用于功能机和智能可穿戴设备，为进军智能手机市场，公司积极与手机厂商开展IP授权合作，同时加快向5G通信的技术演进，目前公司5G基带通信芯片已回片，待5G产品成熟后将推出新一代智能手机芯片。
    IoT黄金时代来临，公司产品线有望多点开花面向万亿级的物联网市场，公司还拥有基于WiFi、LoRa、蓝牙技术的多种高性能非蜂窝物联网芯片，也有基于北斗导航/GPS/Glonass/Galileo技术的全球定位导航芯片。公司Wi-Fi芯片合作美的批量出货，募投开发商用WiFi6芯片，蓝海市场铸就先发优势；公司低功耗LoRaSoC芯片与GNSS芯片积累深厚，技术优势明显。此外，公司正在大力开发更高定位精度的RTK导航定位产品，进一步开拓应用市场和提升竞争力投资建议公司是物联网基带芯片明星企业，在国产替代趋势之下一路攀登手机SoC巅峰，随着规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.03、2.12、4.42亿元，每股收益分别为-0.01、0.51、1.06元，当前股价对应2022-2024年PS分别为7.89X/5.40X/3.86X，首次覆盖，给与“买入评级”。
    风险提示1）晶圆产能松动芯片价格下降风险；2）手机SoC芯片进展不及预期。

君实生物：III期注册临床达到主要终点，VV116前景可期

? 事件 2022年5月23日，君实生物公布了VV116对比PAXLOVID早期治疗轻中度COVID-19的III期注册临床研究结果。结果显示，VV116用于轻中度COVID-19的早期治疗达到临床方案预设的主要终点。 ?
    事件点评
    III期研究达到主要终点，有望助力VV116后续上市及销售 该项与辉瑞的头对头的研究是一项多中心、单盲、随机、对照III 期临床研究，于2022年4月登记启动，旨在评价VV116对比PAXLOVID用于轻中度COVID-19患者早期治疗的有效性和安全性。该项研究由上海交通大学医学院附属瑞金医院宁光院士担任主要研究者。实际入组822例患者，试验组接受VV116治疗，对照组接受Paxlovid治疗。主要研究终点为“至持续临床恢复的时间”，次要研究终点包括“截至28天发生COVID-19 进展（定义为进展为重度/危重COVID-19或全因死亡）的受试者百分比”等。临床结果显示，VV116用于轻中度COVID-19的早期治疗达到临床方案预设的主要终点。公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜，本次试验结果有望助力VV116后续上市审批和销售。
    针对不同人群的重点临床推进顺利，未来可期 新冠口服药VV116另外2项针对不同程度COVID-19患者的III期临床试验也在推进。（1）目前，已开展的针对COVID-19轻中症患者的III期临床试验还有：“JT001（VV116）用于COVID-19的早期治疗”，一项双盲、随机、安慰剂对照的国际多中心II/III期临床试验，已于2022年3月在上海市公共卫生临床中心完成首例患者入组及给药，同时，2022年4月底，香港中文大学临床研究中心与中大医院合作开展VV116香港临床试验，成为香港首个针对新冠肺炎研发的口服药物临床研究。该临床将在全球招募超过2000名18岁及以上新冠患者，有望进一步验证VV116在临床上针对轻中症患者（高风险）的治疗效果。（2）针对中重症患者有一项III期试验正在进行：“JT001 (VV116)与法匹拉韦的有效性和安全性对比”是一项国际多中心、随机、双盲临床研究，于2022年3月完成首例患者入组及给药。2021年年底，VV116已获批在乌兹别克斯坦使用。
    IIT研究中VV116显著缩短5天内确诊患者核酸转阴时间 2022年5月18日，《Emerging Microbes & Infections》杂志发表了君实VV116对Omicron感染受试者临床研究数据，评估了VV116对非重症Omicron感染患者核酸转阴时间的影响，并取得积极结果。具体研究结果表明VV116在治疗新冠非重症患者时可以显著缩短5天内确诊患者核酸转阴时间：在使用VV116的奥密克戎感染者中，从开始用药到核酸转阴的平均天数为3.52天；在首次核酸检测阳性5日内使用VV116的患者中，其核酸从首次检测阳性到转阴的平均时间为8.56天，小于对照组的11.13天，并且安全性较好。
    3CL在研药物VV993临床前开发表现良好，与VV116相得益彰 VV993是靶向3CL蛋白酶的可口服抗新冠病毒候选新药，目前处于临床前开发阶段。从临床前研究结果来看，VV993已展现出强效抑制新冠病毒复制、显著改善由新冠病毒感染造成的肺部病理改变和成药性上生物利用度高、安全性好的效果。VV116和VV993 针对病毒生命周期中不同的关键且保守靶点，在单独使用发挥各自的优势或特点外，联合使用还能达到更好治疗效果。总体上，公司综合布局抗新冠药物领域，在国内处于领先地位，未来有望为全球新冠患者提供更多的治疗选择。
    投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为34.68亿元，48.11亿元，62.86亿元，分别同比增长-13.8%、38.7%、30.7%，归母净利润分别为-5.04亿元、2.68亿元、5.44亿元，同比增长30.2%、153.2%、103.2%，对应的PE为NA/363.80X/179.01X，我们看好公司现有肿瘤管线产品的销售前景以及新冠相关药物的市场空间，同时也看好公司全球一体化研发体系以及丰富的管线和不断优化的商业化队伍。维持公司“买入”的评级。

神州信息:聚焦金融科技业务，分布式转型驱动发展加速

金融数字化浪潮叠加信创战略，银行TIT投入增速超越预期从政策层面来看，金融数字化转型是银行IT发展的主旋律，公司作为拥有较全业务体系、深厚技术积累的金融IT行业龙头，将率先受益，成为银行各业务系统升级改造、中台业务快速开发落地的首选合作伙伴。此外，第三批信创试点开启，试点单位总计有望超过350家，30%的国产化率目标将带来可观的业务增量。从下游银行业IT投入来看，根据赛迪测算，2020年随着金融科技加速渗透，业务需求和行业竞争倒逼软件创新，银行IT投入规模出现43.6%的超预期高速增长，达到1906亿元。
    目前我国银行头部企业IT投入规模与占比约为国际大行的40%-50%，未来公司金融业务营收作为银行IT投入规模的子集，有进一步开拓市场的潜力。
    国内银行TIT行业龙头，核心系统等多个赛道占据领导地位公司深耕银行IT领域三十余年，积累了包括中国人民银行、三大政策性银行、六大国有商业银行在内的1200余家政府部门及机构客户。根据IDC数据，公司占中国银行业IT解决方案2020年市场份额的4.3%，在核心系统这一最为广阔的细分赛道稳居市场份额第一。为适应接口升级、技术标准迭代、分布式架构转型，银行核心系统升级步伐将显著加快。但从升级进度来看，国内4044家银行中，近五年仅不超过100家进行了新一代核心系统改造（亿欧智库统计），市场空间仍十分广阔，未来下游需求有望得到持续释放。IDC预测，2025年国内核心业务系统解决方案市场规模将由2020年的93亿元增长至263亿元，CAGR达达23.1%。
    先手布局数字人民币业务，深度开展场景金融建设公司早在2018年就参与了整个DECP开发工作，这一先发优势赋予公司对发行机制、安全控制流程的深度理解，以便提供更精确、更完整的解决方案。目前，公司已能够提供完整的软钱包和硬钱包管理系统解决方案，并完成了与央行、2.0银行中的5家的对接工作。近据测算，数字人民币有望催生接近24.8亿元的银行TIT市场空间，公司目前正着手发力225.5层级银行客户的PDCEP软件开发及服务，有望打开广阔的增量市场。公司凭借在金融、税务、农业领域的深厚积累，积极开发各类数据平台，相关案例覆盖31个省及两千余个区县，推动数字化、金融、征信和产业链的结合，深度契合“三农”建设的政策方向。
    投资建议一方面金融数字化政策加码，银行IT开发需求旺盛，逐步走向自主可控、高效经济的国产分布式架构；另一方面公司立足稳健的存量业务并率先布局DCEP，有望借助先行优势完成业务放量。我们预计神州信息2022-2024年分别实现收入126.1/140.4/156.6亿元，同比增长11.0%/11.4%/11.5%；实现归母净利润4.2/4.7/5.3亿元，同比增长11.6%/12.0%/13.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）金融数字化政策落地不及预期的风险；2）银行下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，项目实施和交付受阻的风险。

中矿资源:定增募资投向3.5万吨锂盐项目及Bikita产能建设，资源自给率迅速提升

事件：公司于于55月月2233日晚间发布222022年度非公开发行股票预案。本次定增募资30亿元，主要用于三大项目：1）江西春鹏3.5万吨锂盐项目拟使用募集资金8.1亿元（投资总额10亿元）；2）Bikita锂矿新建200万吨采选能力，拟使用募集资金9.8亿元（投资总额12.7亿元）；3）Bikita锂矿改扩建120万吨采选能力，拟使用募集资金3.3亿元（投资总额3.6亿元）；另外拟使用募集资金8.8亿元用于补充流动资金。本次预计发行股票数量上限0.98亿股，以此测算预计控股股东中色矿业持股比例由15.97%下降至13.54%，第二大股东孙梅春持股4.66%。
    冶炼端新建335.5万吨项目拟使用募资881.1亿元，预计2233年底投产，达产后锂板块产能达666.6万吨。江西春鹏新建3.5万吨锂盐项目预计投资10亿元，本次公告拟使用募集资金8.1亿元，项目建设周期18个月，预计2023年底前投产。届时公司锂板块产能将达到2.5（现有锂盐产能）+3.5（新建锂盐产能）+0.6（氟化锂产能）=6.6万吨。
    BBaikita是公司锂资源自给的重头戏，新建22000万吨++改扩建11020万吨==合计采选能力33020万吨，BBaikita精矿年产能能6673.7万吨，对应665.5万吨LLCE，从而实现锂盐产能实现1100%自给率。
    1）①Bikita现有矿石处理能力70万吨（Shaft矿区透锂长石），本次公告准备改扩建产能至120万吨，建设周期12个月。本次扩建后透锂长石精矿（品位4.3%）产能由9万吨增加至18万吨、混合精矿（锂辉石、锂霞石等，品位4.3%）产能6.7万吨。产出精矿有一部分作为高端玻陶材料销售，另一部分作为锂盐冶炼材料，我们假设有19万吨精矿用于锂盐产能，对应约2万吨LCE；②Bikita矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源，本次公告新建200万吨矿石处理能力，建设周期12个月。达产后锂辉石精矿（品位5.5%）年产30万吨、锂云母精矿（品位2.5%）年产9万吨，合计对应约4.5万吨LCE；2）除本次公告的Bikita项目，公司Tanco矿现有矿石处理能力12万吨，年内扩产后达到18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco保有锂矿产资源量将会大幅度增加。
    投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/108.70/137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE分别为9X/6X/5X，维持“买入”评级。
    风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。

丸美股份：国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索

中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR 分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。
    主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。
    2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。
    线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail 逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV 突 破3452万，自播单场GMV 突破680万，总播放量超过2700万。
    投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE 分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

君实生物:VV116持续推进，期待III期数据披露

事件 2022年5月18日，《Emerging Microbes & Infections》杂志发表了君实VV116对Omicron感染受试者临床研究数据。该研究由国家传染病医学中心、上海市传染病与生物安全应急响应重点实验室、华山感染张文宏教授团队与上海公共卫生临床中心范小红教授团队、临港实验室合作完成，评估了VV116对非重症Omicron感染患者核酸转阴时间的影响，并取得积极结果。
    事件点评
    VV116显著缩短5天内确诊患者核酸转阴时间 研究团队于2022年3月8日至2022年3月24日开展了这项开放、前瞻性队列研究，以评估其在感染Omicron的中国受试者中的安全性和有效性。本研究纳入136例确诊为COVID-19的住院患者，其中治疗组60例接受VV116治疗(300mg, BID 5天)，对照组76例只接受标准治疗。除对照组有症状患者比例较高外，VV116组与对照组在基线特征上无显著差异(P=0.021)。从第一次检测阳性到第一次给药的中位时间为5天(范围:2-10天)。在首次检测阳性后5天内接受VV116治疗的患者的核酸转阴时间比对照组短(8.56 vs 11.13天)，cox回归分析显示校正后的HR为2.37 [95%CI 1.50-3.75，P＜0.001]。在有症状患者的亚组中，VV116组核酸转阴时间短于对照组(P=0.016)。VV116组共报告9例不良事件，无严重不良事件发生，其中7例为轻度肝功能异常，均无干预解决。VV116是一种安全、有效的口服抗病毒药物，在Omicron感染早期使用疗效更好。
    3项重点临床推进顺利，未来可期 公司已积极开展靶向RdRp的VV116针对COVID-19不同程度患者的多项临床试验：1）2022年4月在中国开展的与辉瑞Paxlovid头对头对比治疗轻中症新冠患者的安全性和有效性的III期临床试验正在迅速推进中。2）针对轻中症患者的一项双盲、随机、安慰剂对照的国际多中心II/III期临床试验，已完成首例患者入组及给药。同时，2022年4月底，香港中文大学临床研究中心与中大医院合作开展VV116香港临床试验，作为香港首个针对新冠肺炎研发的口服药物临床研究。3）针对中重症患者也有一项国际多中心、随机、双盲III期试验正在进行，3月已完成首例患者入组及给药。2021年年底，VV116已在乌兹别克斯坦获批使用。同管线另一靶向3CL蛋白酶的候选抗新冠口服药VV993也处在临床前开发阶段，值得期待。总体上，公司综合布局抗新冠药物领域，在国内处于领先地位，未来有望为全球新冠患者提供更多的治疗选择。
    投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为34.68亿元，48.11亿元，62.86亿元，分别同比增长-13.8%、38.7%、30.7%，归母净利润分别为-5.04亿元、2.68亿元、5.44亿元，同比增长30.2%、153.2%、103.2%，对应的PE为NA/363.46X/178.84X，我们看好公司现有肿瘤管线产品的销售前景以及新冠相关药物的市场空间，同时也看好公司全球一体化研发体系以及丰富的管线和不断优化的商业化队伍。维持公司“买入”的评级。

鸿远电子：高可靠电子元器件工艺龙头

高可靠电子元器件工艺龙头鸿远电子是以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的企业。多年来通过自主创新逐渐掌握了瓷介电容器从材料开发、产品设计、生产工艺到质量判定及可靠性保障等全流程的技术。目前已是多家军工集团重要供应商。受益于电子元器件行业的高景气度，公司已驶入成长快车道。
    民用电子元器件行业景气高昂，四大优势有望助公司代理业务稳健增长我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电阻、电容、电感是三种最主要的被动元件，其中电容器应用范围最为广泛。从近年来全球各类电容器市场份额看，陶瓷电容器约占据一半市场份额。陶瓷电容器中以MLCC 应用最广，其市场份额约占整个陶瓷电容器份额的90%，因此MLCC 市场规模可以一定程度折射出电子元器件行业景气度。
    根据智多星顾问数据，2020年MLCC 在移动终端、汽车领域的应用占比分别为33.3%、13.8%，合计占比约47.2%。展望行业未来，智能手机方面，5G 的到来推升了对更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端MLCC 需求，与4G 时代手机相比，5G 手机MLCC 单机用量预计提高30%-50%；5G基站方面，基站天线通道数的增加及天线有源化促使5G 单个基站MLCC用量大幅提升至15000颗；汽车方面，汽车与云计算、5G 通讯的紧密连接需要汽车各个部位配置多种传感器，叠加新能源汽车动力端由燃油更改为电机系统，MLCC 单车用量增加了超2000颗。基于以上两大应用场景中MLCC 用量的激增，中国电子元件行业协会(CECA)预测2025年全球MLCC 市场规模将达到1490亿元,五年复合增长率达7.9%，景气度高昂。
    经过多年的经营，鸿远电子已打造出一支技术水平较高、工作责任心强、服务意识好、高度稳定的营销队伍，同时通过募投项目的建设，进一步完善了营销网络布局和升级改造。未来公司将凭借已确立的产品优势、客户优势、渠道优势及营销优势持续助推代理业务稳健增长。
    国防信息化建设释放需求，布局全流程工艺扩宽产品类型进军龙头地位信息技术在战争中的快速应用带来武器装备现代化的同时，也将推动战斗力生成模式将从以单平台武器打击为基本形态的加和模式发展为以导弹武器打击链为基本形态的倍增模式和以电磁武器打击链、信息武器打击链为基本形态的指增模式。考虑到美国已将信息化融入国防建设中，创建了赛博空间作战能力体系架构。基于国家安全战略发展，我国高度重视军工信息化建设，不断出台政策推动行业发展，同时多年来军费的稳定增长及军费支出逐年向装备费倾斜，我国国防信息化建设已经来到快速增长期。电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。
    公司凭借自主掌握的“纳米级粉体分散技术”、“介质膜片薄层化工艺技术”、“多层芯片电容微型化工艺技术”、“射频微波电容器全频带功率应用评价技术”、“滤波器小型化的设计和装配技术”等工艺技术，成功开发出了系列高可靠电子元器件产品，已成为航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等单位的主要供货商。随着公司以工艺不断衍生高可靠电子元器件新品类，叠加募投项目产能的逐渐释放，我们认为公司将有望逐步成长为国内高可靠电子元器件龙头。
    两期股权投资基金的设立，未来将有望打开第三增长曲线近两年，公司与行业内专业投资管理机构达成了合作，参与设立了北京翠湖原始创新一号创业投资基金及北京翠湖原始创新二号创业投资基金，并已经投资了物联网、云计算、人工智能等多家企业，有利于公司获得基金拟投资领域产业发展过程中的投资机会。
    投资建议基于下游行业的高景气度及公司在军用电子元器件行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放及公司逐步开拓民用高可靠领域，公司将充分享受景气红利。我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.04、15.01、19.62亿元，对应市盈率为26.57、19.54、14.95倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示5G 建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC 有可能降价。

爱尔眼科：砥砺前行，民营眼科龙头持续领跑

民营眼科医疗先行者，先发&规模优势滚雪球 爱尔眼科是目前全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构和眼科医疗服务先行者，自2003年成立以来已有近20年发展史；截至2021年底，公司在全球范围内开设眼科医疗机构723家，其中国内上市公司旗下医院共292家，接近实现国内省市全覆盖；全球网络横跨中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚，规模优势显著。2021年公司实现营业收入150.01亿元，2009~2021 CAGR 30.66%，实现归母净利润23.23亿元，2009~2021 CAGR 30.87%，净利率由2009年的14.83%提升至2021年的16.47%。借助长期积累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蕴及标准化可复制的运营模式，公司旗下新增医院快速成熟、老牌医院持续升级，未来业务覆盖的密度、广度、深度将持续提升。
    多维度竞争优势奠定高质量成长基石 1）“并购基金+合伙人”模式打破了民营连锁机构扩张过程中的“人才、资金”双瓶颈，驱动扩张提速。自2014年成立并购基金以来，公司旗下医院数量由2014年初的50家快速扩张至2021年底的292家，公司并购基金旗下仍有318家医疗机构（医院&诊所）存量，未来扩张需求可顺利落地。2）全面分级连锁及全球化生态战略帮助公司在优化资源配置、实现技术资源高效迭代的同时，将优质医疗服务持续下沉，高效满足患者的个性化就医需求。目前公司在部分省会城市已经拥有超越公立医院的技术水平，同时分级连锁网络已经完成省会城市90%覆盖、地级市80%覆盖，新十年1+8+N战略还将持续深化公司分级诊疗网络。3）医教研体系建设及人才培养计划为公司乃至行业输送眼科人才，为高速扩张提供了人员及技术支撑。截至2020年底，爱尔上市公司及并购基金旗下医疗机构眼科医生共计6000余人，约占全国总眼科医师的1/8，人才聚集效应明显。4）持续创新奠定公司长期发展基石。公司抓住新发展机遇。高端术式占比已达到较高水平，且仍处上升趋势；角膜塑形镜为公司视光业务主力，有望实现价量齐增；创新开设干眼门诊等特色门诊，利用全球化布局优势持续引进新技术，领跑新赛道。
    眼科赛道持续扩容，爱尔引领行业发展 1）需求：我国老龄化程度的逐渐加深、不健康生活方式的逐渐普遍化等因素导致我国居民眼病发病率日趋提高；人均消费支出的增长及认知水平的提高导致居民对眼健康的关注度提升，眼科医疗服务的需求旺盛。2）供给：国家一以贯之鼓励社会办医，着力于发展眼健康行业，民营眼科医疗机构得以迅速发展，但人均可得眼科医疗资源相较发达国家仍较低，医疗优质的医疗资源处于稀缺状态。3）市场：眼科医疗服务市场整体规模稳增，各细分赛道渗透率较低，为行业发展持续扩容。4）趋势：术式、服务高端化转型带来客单价提升，干眼诊疗、老花手术等新兴赛道是未来增长点，市场空间广阔。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是民营眼科医疗服务绝对领导者，新十年将按照1+8+n战略完善医院布局，打造世界级眼科医学中心，通过业务内生增长及医院外延并购扩张保持业绩增速，通过医教研创新平台打造医师资源壁垒，实现长期发展。预计公司2022-2024年将实现营业总收入185.74/229.23/281.63亿元人民币，同比+23.8%/23.4%/22.9%；预计实现归母净利润30.71/40.19/51.62亿元人民币，同比+32.2%/30.8%/28.5%；对应PE 60.44/46.20/35.96x；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 并购基金旗下医院管理风险；医疗事故风险；新建医院发展不及预期；疫情大面积爆发风险；行业竞争加剧。

索通发展:收购欣源股份，推进“绿电+新型碳材料”战略布局

公司事件近日公司发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买欣源股份94.9777%股权。经双方协商，欣源股份的100%股权对应的交易价格不高于12亿元，其中公司现金支付金额不超过交易对价的30%。本次交易完成后，欣源股份将成为上市公司的控股子公司。
    欣源股份生产锂电负极，技术优势突出欣源股份主营锂离子电池负极材料产品以及薄膜电容器，其全资子公司内蒙古欣源拥有人造石墨一体化生产优势，其负极产品主要客户为杉杉股份和贝特瑞等负极材料头部企业。2021年欣源股份实现营收5.15亿元，同比+35.5%，实现归母净利润0.84亿元，同比+114.6%，扣非归母净利润0.8亿元，同比+122.4%。其中石墨负极业务实现营收2.59亿，占比50.3%；实现毛利1.1亿元，毛利率40.4%，其石墨负极盈利能力整体高于国内负极上市公司平均水平。
    进一步推进“绿电+新型碳材料”战略布局2022年4月公司发布公告，拟投资7.2亿元在甘肃建设年产20万吨锂电池负极材料项目首期5万吨项目，收购工艺优势突出的欣源股份有助于弥补公司在锂电负极领域的技术短板，并有效推进公司在锂电负极领域的布局，助力公司“预焙阳极和锂电负极”的双主业成型。
    投资建议公司是国内预焙阳极龙头，布局锂电材料有望打开新的成长空间。暂不考虑本次收购，我们预计公司2022-2024年的营收分别为136.8/173.2/204.1亿元，同比增长44.6%/26.7%/17.8%；归母净利润分别为7.7/11.4/14.4亿元，同比增长24.2%/47.8%/26.1%；当前股价对应PE分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。
    风险提示项目投产不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等

三峡能源：风光发电龙头，海上风电引领者

背靠三峡集团， 打造世界一流新能源公司。
    作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，公司大力发展新能源发电业务，主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营，兼具部分中小水电业务，同时积极开展抽水蓄能、新型储能、氢能、光热等业务，基本形成了风电、太阳能、储能、战略投资等相互支撑、协同发展的业务格局。
    目前公司陆上风电装机占比42%，海上风电装机占比20%，光伏发电装机占比37%，业务已覆盖全国30个省区，装机规模、盈利能力等均跻身国内新能源企业第一梯队。
    风光协同发展，业绩持续高增。
    2021年公司累计装机容量达22.9GW，其中，风电累计装机容量14.3GW，同比增长61%，占全国风力发电行业市场份额的4.34%，同比提升1.2个百分点；光伏发电累计装机容量达到8.4GW，同比增长29%，占全国太阳能发电行业市场份额的2.74%，同比提升0.2个百分点。受益于2021年公司新增项目投产发电、风光装机规模的快速提升以及产业链股权投资确认的投资收益增长，公司营业收入和利润均实现了大幅增长，2021年公司营收和归母净利润分别同比增长36.9%、56.3%。
    集中连片化布局，领跑海上风电公司坚持以“海上风电的引领者”为战略目标，海上风电先发优势明显。
    截至2021年底，公司海上风电项目累计装机规模达4.6GW，海上风电规模占全国海上风电装机总规模的17.3%，居国内前列。广东、福建、江苏的五个“百万千瓦级”海上风电基地已经初具规模，集中连片规模化开发格局成型，形成了“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。
    项目规划清晰，业绩增长确定性强“十四五”期间，三峡集团规划实现新能源装机70~80GW，作为集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间实现每年不低于5GW新增装机，并保持稳定的增长趋势。
    2021年在建项目的计划装机规模达11.1GW，其中风电在建项目5.0GW，光伏在建项目6.0GW，在建项目规模在新能源运营商中位于前列。截至2022Q1，公司已开工建设海上风电项目330万千瓦，确定性增量推动公司业绩高增。
    投资建议我们预计，2022-2024年公司实现营业收入225.0亿元、276.3亿元和330.1亿元；同比增速分别为45.3%、22.8%和19.5%，对应归母净利润79.2亿元、95.2亿元和112.6亿元，对应EPS 分别是0.28元、0.33元和0.39元。
    考虑到公司项目资源丰富，“十四五”期间装机容量有望持续快速增长，叠加产业链投资合作以及海上风电的先发优势，现给予公司2023年25倍PE，对应目标价8.25元的合理估值，给予“买入(首次)”评级。
    风险提示产业政策变动风险；资金及流动性风险；投资决策风险；电力市场需求风险。

华新水泥：华中、西南水泥龙头，产业链一体化发展先锋

百年水泥品牌，业绩增长穿越周期公司前身湖北水泥厂始创于1907年，是近代中国开办最早的水泥厂之一，被誉为“中国水泥工业的摇篮”；公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一。经过多年发展，公司已在华中具备优势地位并成为西南地区的主要从业者，在业内享有较高的知名度与认同度。截至2021年底，公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川等14省市、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等海外八国拥有270余家分子公司，具备水泥产能1.16亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）。2021年，公司实现营业收入324.64亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润53.64亿元，同比下降4.74%；受动力煤等主要燃料价格大幅上涨的影响，公司2021年盈利略承压；销售毛利率与净利润分别为35.29%/17.88%，分别同比下降4.46/3.15pct。公司的营收和业绩增速均优于行业整体水平，具备穿越周期的实力。
    “十四五”期间资本开支高增，区域与业务双维度拓展1）水泥主业向海外拓展，作为首批“走出去”的中国水泥企业之一，公司已在中亚、东南亚及非洲八个国家实现产能扩张，特别是“一带一路”沿线的中亚，公司已成为当地水泥市场的领军者。截至2021年底，公司在海外已建成投产的水泥熟料产能规模位列全国第二；海外在建的水泥熟料产能位列全国第五。2022年3月28日，公司B股转H股，于香港联交所上市，为公司国际化战略部发展提供更加广阔的平台。2）产业链纵向发展，公司在主营水泥业务的基础上，前瞻转型水泥产业链一体化，2021年，公司加快推进骨料、墙材、混凝土、工程及装备、包装、助磨剂、环保等业务产能的建设；资本开支（以购建固定无形长期资产支付的现金计）为62.29亿元，同比大幅增长73.54%；2022年，公司计划在骨料、海外水泥和一体化业务投资122亿元，规划资本开支进一步增加。
    水泥主业：两湖水泥市场韧性强，云南边际改善可期公司核心市场区域为两湖和云南；公司在两湖水泥市场的市占率领先，2021年公司在湖北、湖南的水泥产能分别占全省的36.8%/8.9%。公司有望凭借较高的市占率及长期建立起的成熟销售网络，在两湖水泥市场中占据较强的定价权。云南水泥市场集中度较低，2021年云南水泥产能CR5约为58.5%，与两湖接近80%的集中度相比还存在提升的空间。公司在云南的产线布局主要集中在物流基础设施相对便利的中部及西北部地区，为公司继续开拓云南水泥市场、提升市占率奠定基础。
    长江沿岸石灰石资源较丰富，截至2021年底，公司已获得采矿许可证的石灰石及砂页岩资源总储量约36亿吨。公司大部分生产基地依矿石资源而建，直接通过传送带将石灰石运至产线。公司石灰石自给率超过95%，公司水泥、熟料吨原材料成本显著低于同业。非水泥业务：加速成长，贡献弹性骨料业务方面，2019年起，公司战略性地利用骨料行业结构性调整与升级的窗口期，加速布局骨料产能；截至2021年底，公司骨料产能增至1.54亿吨，2018-2021年骨料产能年均复合增速超过57%。目前公司阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目稳步推进中，全部投产后，公司骨料产能可达2.7亿吨/年。2021年，公司骨料业务毛利率为65.62%，同比提高3.03pct；骨料销售均价约59元/吨，同比增长14.4%；骨料单吨毛利约38.5元/吨，同比增长19.9%。随着公司骨料业务的持续放量，将拉动公司的盈利水平，提振业绩弹性。混凝土业务方面，公司在现有水泥熟料生产线周边投资建设混凝土搅拌站，充分发挥协同优势，与水泥主业共享渠道、客户资源。截至2021年底，公司已在湖北、湖南、云南、四川、重庆、西藏、河南、贵州、江西及江苏等10省市及柬埔寨布局混凝土搅拌站，混凝土产能达到4380万立方米。2021年，公司混凝土实现销量905万方，同比增长96.49%。
    投资建议公司是华中、西南水泥龙头，“稳增长”背景下，区域景气有望上行。同时，公司从业务和区域两个维度双向扩张，骨料、混凝土业务和海外市场的快速发展赋予公司更高的弹性。此外，公司股息率和现金分红比率在行业主要可比公司中处较高水平。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.05/70.74/80.12亿元，分别同比增长13.8%/15.9%/13.3%，对应EPS分别为2.91/3.37/3.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料、燃料价格大幅波动风险；水泥行业供给端格局优化不及预期；骨料及海外业务拓展不及预期。

建发股份:双核驱动，未来可期

背靠厦门国企龙头，“供应链+地产”双核驱动，融资优势明显（1）建发股份是厦门国企龙头建发集团旗下供应链、地产平台，实控人为厦门市国资委。（2）公司主营业务包括供应链运营业务及房地产业务，其中供应链运营为公司主要营收来源，2021年供应链运营及房地产业务营收占比分别为86.4%及13.6%。地产开发业务因其远高于供应链业务的毛利率，对毛利润贡献更高，2021年供应链运营及房地产业务毛利占比分别为36.1%和63.9%。两大业务板块贡献的归母净利润在过去几年略有波动，2021年全年供应链运营业务贡献归母净利润32亿元，地产业务贡献29亿元，供应链运营业务贡献归母净利润暂时超过了地产业务。
    （3）财务稳健，在手资金充裕。公司地产运营平台建发房产和联发集团各自管控的核心负债指标多年连续保持“三道红线”绿档，财务稳健。截至2021年末，公司持有货币资金903亿元，同比+67.8%，偿债能力强。（4）融资渠道多元，利率优势明显。公司拥有多元化的融资渠道，2022年以来已发行债券的加权平均成本仅2.88%，相较于同业公司，拥有明显的融资优势。
    供应链业务：转型服务商，龙头地位稳定，营收持续增长（1）顺应全球化发展趋势，行业集中度将进一步提升，利好龙头企业。
    公司深耕行业多年，目前已成为供应链行业龙头企业，但市占率较海外市场来看仍处于低位。全球化发展趋势下，供应链行业重要性凸显，叠加供给侧结构性改革深入推进，行业将逐步向高效专业的大企业集中，公司有望从集中度提升趋势中受益，获取更多的市场份额。（2）转型服务商，盈利模式更优。贸易商的核心商业模式为交易价差，随市场透明度提升及大宗商品价格波动，利润空间被极大压缩，而服务商则是收取服务费用，虽利润率较低但盈利模式更为稳定。公司供应链运营板块毛利率逐渐从2011年的5.0%下滑至2021年的1.5%，但营收及毛利均稳步提升，2021年全年实现供应链运营业务营收6115亿元，同比+74.5%，实现毛利91亿元，同比+44.4%。（3）提质增效工作初显成果，未来净利率指标仍有提升空间。随期货市场发展，供应链运营业务多采取期现结合的业务形式，而毛利率仅能反应现货端盈利能力。就净利率指标而言，公司从2020年的0.50%提升至2021年的0.54%，未来仍有提升空间。（4）“强者恒强”，冶金原材料及农林产品领域经营货量持续增长。
    根据公司年报，2021年，公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过17000万吨，同比增速超36%。（5）依托“Lift”体系拓展服务领域。从2018年正式发布“Lift”供应链品牌以来，公司依托其可定制、强复制性的特点，将服务领域从涉足多年的冶金原材料和农林产品领域向消费品及新能源产业链拓展，2021年全年录得消费品行业供应链收入超320亿元，同比增速超20%。房地产业务：销售逆势增长，土储充沛兼具质量，成长空间广阔（1）双平台运营，差异化定位，实现产品线和覆盖区域互补。公司房地产业务由建发房产和联发集团两个平台运营，其中建发房产主要布局长三角、珠三角及福建省内，定位中高端改善型住房，联发集团主要布局热门二三线城市区域，打造了“悦系”、“臻系”、“嘉和系”三个产品线。目前公司业务已拓展至全国30余个城市，形成一二三线城市互补优势。（2）销售逆势增长，板块营收高速扩张。2017年以来公司房地产销售金额实现跨越式增长，全口径销售金额从2016年的300亿元增长至2021年的2176亿元，复合增速达39.1%。尤其在行业销售增速整体下滑的情况下，根据克而瑞数据，公司2021年全口径合约销售金额增速仍达到35%，位于TOP50房企第一。销售增长推动了公司房地产板块营收高增，2020年全年实现营收824亿元，同比+79.5%，2021年全年实现营收963亿元，同比+16.9%。地产行业销售对未来业绩确定具有前置影响，近年的销售高增长也将为未来两年的营收持续高增提供支撑。（3）保持拿地激情，土储充裕且兼具质量。公司持续保持高强度的拿地节奏，2017年权益口径计算的投销比达107%，即使在土地市场行情较冷的2021年，公司获取土地114宗新增计容建筑面积1344万平米，同比+43.4%。截至2021年末，公司权益口径土储合计达2187万平米，从分布来看，主要分布在福建、江苏、湖南等省份的高能级城市，在一、二线城市的土地储备预估权益货值占比超70%。（4）一级土地开发业务及物业增值服务贡献额外利润。作为厦门国资委实际控制的公司，目前持有“后埔-枋湖旧村改造”和“钟宅畬族社区旧村改造”两个一级土地开发项目。截至2021年末，公司旗下物业管理公司在管项目面积达4891万平米，同比+26.0%。
    投资建议公司实控人为厦门市国资委，国有背景天然具备融资优势。以“供应链+地产”为双主业运营，供应链方面受益于行业集中度提升，板块营收有望持续增长；地产开发方面，公司维持高强度拿地节奏，土储充沛且城市能级较高，有效支撑板块营收高增。预计公司2022~2024年EPS分别为2.28、2.59、2.94，对应当前股价PE分别为5.89、5.19、4.57倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示大宗商品价格波动，地产销售及回款不及预期，政策超预期收紧，融资成本上行，汇率风险等。

天华超净：卡位布局氢氧化锂赛道，锂盐新秀成长可期

与宁德时代深入合作， 战略布局锂电材料业务天华超净起步于防静电超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械，于 2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品，天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外，公司与宁德时代拟合资投建 10万吨碳酸锂冶炼产能项目，进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商，公司有望乘宁德之风，切入全球锂电核心供应链。
    上游资源保供+冶炼项目加速建设，锂盐产能释放可期1）资源端，公司提前布局锂精矿，通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议，形成稳定、优质的原材料供应体系，目前已经与 AMG、Pilbara、 AVZ、 GL1、 Premier、 QXR 达成合作，公司资源端保供能力位于同行业领先水平。 2）冶炼端，目前天宜锂业一期年产 2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放， 22年技改完成后将新增 0.5万吨产能，二期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品； 江安县年产 5万吨+甘眉工业园区年产 6万吨项目计划于 2024年年底全部建成竣工。年产 10万吨碳酸锂项目预计于年内完成 5万吨碳酸锂产能， 2023年年底完成剩余 5万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后，公司锂盐总产能预计达 26万吨/年，权益锂盐产能达 14.5万吨/年， 正式跻身锂行业第一梯队。
    供需矛盾短期难解下锂价维持高位，公司有望充分受益在各国政策推动下， 全球电动化加速，新能源汽车市场需求保持强劲。
    但锂市场供应偏紧局面短期难解， 全球在产锂资源多被长单锁定， 盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下，供需错配格局短期难以发生改变，预计锂价有望长期维持高位运行。 公司通过推进锂盐产能释放，积极抢占锂盐市场。 同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建， 目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平，公司有望享受到行业高景气红利。
    投资建议公司稳健发展传统主业，并积极布局锂电材料业务，随着锂盐项目落地并释放产能，未来业绩有望实现突破性增长。我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 138.2亿元、 190.8亿元、 313.2亿元，同比分别增长 306.9%、 38.0%、 64.2%；归母净利润分别为 32.9亿元、 43.5亿元、74.2亿元，同比分别增长 260.7%、 32.3%、 70.8%。 当前股价对应 PE分别为 11X、 8X、 5X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示锂盐价格波动风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期等。

济川药业：特色品种快速增长，生产激素合作打开成长空间

产品梯队清晰， 逐步摆脱疫情影响公司的药品产品线主要围绕儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿鼓翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊；并有蛋白琥珀酸铁口服液、 健胃消食口服液、 黄龙咳喘颗粒等二线品种。 2021年，随疫情的有效控制，隔离措施逐步解除，医疗机构逐步恢复正常运行，疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除， 公司实现营业收入 76.31亿元，同比增长 23.77%；归母净利润 17.19亿元，同比增长 34.60%。
    主力产品逐步恢复，二线品种储备充足， 推动公司业绩稳定增长1）小儿豉翘清热颗粒： 凭借产品优势和品牌优势， 2020年小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为 60.43%和 28.01%，获多项荣誉，入选多个用药指南，深受医患认可，成长为儿科用药龙头品种。在行业利好政策背景下，公司通过调整核心产品结构，通过产品升级提价和推出桔子味新品种，有望带来儿科药品营收突破。
    2）蒲地蓝消炎口服液： 凭借产品优势和品牌优势，在 2020中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和4.09%， 荣获多项荣誉，入选多个用药指南。 2021年，公司通过调整产品销售渠道的结构，逐步消化退出医保目录的影响，营收出现拐点，实现营收 24.22亿元，同比增长 13.18%。未来，蒲地蓝通过零售端持续发力，有望抵消退出医保的负面影响，为公司发展提供稳定的现金流。
    3）雷贝拉唑钠肠溶胶囊：拥有坚实的消费者口碑，荣膺江苏省高新技术产品、健康中国胃病用药品牌、中国化学制药行业消化系统类优秀产品品牌等殊荣。 2021年，公司逐步消化疫情不利影响，营收增速提升，逐步恢复。
    4）二线品种： 公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建。公司成立了专业化的学术推广部门，营销办事机构覆盖全国 30个省、市、自治区，拥有超过 3,000人的推广团队，营销渠道覆盖医院、 OTC 药店、基层医疗机构等。经过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠一线核心大品种积累了覆盖广、专业性强的销售网络有望推动公司蛋白琥珀酸铁口服液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等二线品种的快速放量，为公司业绩增长提供新增量。
    不断丰富产品管线，为公司业绩增长寻找新增量近年来公司研发费用持续上升， 2021年研发费用创历史新高，达 5.23亿元,同比增长 114.74%。截至 2021年年底，公司药品一致性评价研究阶段项目 5项，进入预 BE 或 BE 项目 8项， II 期临床 2项， III 期临床 4项，申报生产 9项。可以看出，公司不断寻求创新突破，为公司未来的业绩增长寻求新增量，推动公司进一步向好发展。 2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101独家合作协议，进入生长激素领域。目前，伊坦生长激素正处在临床试验 III 期，进展顺利。未来，伊坦生长激素在巨大市场潜在空间+竞争格局好的背景下，可依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络推动产品的迅速成长。
    投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 84.0/91.6/101.6亿元，分别同比增长 10.0%/9.1%/10.9%，归母净利润分别为 19.5/21.4/23.8亿元，分别同比增长 13.4%/9.5%/11.7%，对应 EPS 为 2.19/2.40/2.68元，对应估值为 11X/10X/9X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。

茂业商业：深耕零售主业，调改升级提升竞争力

疫情反复不改长期复苏趋势，高端百货增长强劲、中端百货寻求转型 2022年至今疫情反复仍在持续，短期对线下经营及受制于物流管控的线上销售均形成不同程度的冲击，但城市应对突发疫情的适应性增强，疫情后修复时间缩短，客流恢复指数整体呈上升趋势，中长期趋势向好，2022Q1全国社零总额为10.87亿元（+3.3%）。定位不同的百货及购物中心在疫情中表现趋异：（1）高端百货：疫情成消费回流短期加速器，叠加消费升级推动其业绩高增。根据联商网及商智库统计，2021年北京SKP销售额近240亿元（+35%）；南京德基广场销售额超200亿元（+28%）。中端百货：在疫情冲击下，产品同质化及经营场所管控等因素带来的竞争压力加剧。因此，在部分商业体中可见两条路径以寻求出路。一是加大线上布局以拓宽销售渠道；二是百货加速向多元化商业体转型以寻求非标商品及餐饮娱乐等服务业带来的新增长。
    调改升级深挖零售板块价值，内生+外延拓展品牌矩阵+区域市场 量：公司零售业务主要以商业+地产模式为主，一方面通过自有物业减少经营成本，另一方面通过零售业务提供持续现金流，并带动周边商圈流量提升物业价值，实现优势互补；同时通过自设门店+收购方式进行模式复制，拓展业务布局，截至2021年末，公司已经在西南、华南、华东、北方市场布局22家门店。随着规模扩大，公司剥离地产开发业务，深挖零售板块价值。质：公司各门店持续通过品牌及品类优化、打造高效供应链、开拓自采自营、调整产品组合布局、拓展线上渠道等方式提升竞争力，增强消费者黏性；同时打造了“人民商场”、“茂业百货”、“茂业天地”、“仁和春天”、“维多利”等针对社区、中高端、高端不同客户群体的品牌矩阵，扩大消费者覆盖范围，增加客流量。
    凭借万豪品牌优势+委托管理赋能，拓展酒店业务 万豪酒店是全球最大酒店集团，品牌力突出，通过委托管理模式赋能酒店开发、运营。公司布局的JW万豪酒店定位豪华酒店及度假酒店，在消费升级及疫情催化高端度假消费回流背景下，高端度假酒店迎来新的发展机遇，公司布局JW万豪酒店位置优越，有望借助万豪品牌势能及管理赋能实现稳步增长。
    投资建议 短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.27、0.29元/股，对应当前股价PE分别为15、14、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。

寿仙谷：进军有机国药第一品牌，渠道外拓带来新增量

公司向有机国药第一品牌持续迈进
    公司为百年老字号品牌，使用现代化科技传承，拥有独家育种技术，其培育的品种优势突出，主要产品灵芝孢子粉中药饮片、灵芝孢子粉保健食品产品及铁皮石斛类产品具有消费者基础，产品质量好，有效含量高于市场同类产品，极具发展优势。公司具有杰出的管理团队和科研团队，已形成公司人才优势，为未来公司的发展筑基。公司业绩高速增长，盈利能力突出，2021年收入达到7.67亿元，同比增长21%。利润端更是2019年以来增速保持上行，2021年归母净利润为2.01亿元，增速达到32%。
    核心产品“一芝一斛”竞争优势显著
    公司有两大核心产品：灵芝孢子粉和铁皮石斛。 灵芝孢子粉具有产品工艺保障：先进育种技术+仿野生有机栽培+超音速气流破壁技术三大壁垒。可持续育种为基，同时发展仿野生有机栽培，又具备超音速气流破壁技术灵芝孢子粉的有力加持，可以公司产品的质量提供有力的保障。并且公司核心产品灵芝孢子粉的产品剂型及规格丰富，有效成分下具备高性价比。自2016年至今，灵芝孢子粉销售收入占公司主营业务的比重一直在65%以上，2021年度占比为70.51%，并且同比增长率一直维持在10%以上。 另一核心品类铁皮石斛具备种植区位优势显著，产品营收稳定增长。寿仙谷作为目前唯一一个同时主导承担制定两项中药材国际标准的企业，通过灵芝孢子粉和铁皮石斛国际标准的制定，公司有望进一步夯实在行业中的领先地位，为企业的持续发展奠定坚实的技术基础。自2016年至今，铁皮石斛销售收入呈现增长趋势，虽然2020年受新冠疫情影响稍有下滑，但是下滑幅度较小。2021年铁皮石斛营收已恢复增长，同比增长率达到34.67%。
    多销售模式助力公司增长，新渠道新市场打开空间
    公司销售分为直销和经销，其中经销模式分为买断式销售和代销式销售。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家。实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商。2021年省外销售为9236万元，同比增长16.4%，省外市场收入有望快速提升。 直销模式分为零售和互联网销售，其中互联网快速增长。近几年来，随着人们健康意识的增强和对中药饮片认识的加深，结合近年来蓬勃发展的互联网，公司2021年度互联网销售达到1.85亿元，互联网销售收入的快速增长已成为公司传统销售渠道的重要补充。
    投资建议
    我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应EPS为1.72/2.22/2.87元，对应估值为29X/22X/17X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    自然灾害风险、毛利率波动风险、种源流失风险等。

桂林三金：地区品牌中药龙头稳健增长，新业务开启第二增长曲线

公司整体经营稳健， 传统中药板块品牌优势明显，股权激励绑定业绩增长桂林三金作为老牌中药 OTC 企业，核心品种三金片和西瓜霜系列产品家喻户晓，品牌认可度高，长期以来为公司贡献稳定现金流。若拆分还原亏损业务之后，公司 2019-2021年净利润为 4.23亿元、 3.35亿元、5.50亿元， 2021年同比增长 64%。公司资金面充足，资产负债率优良，截止 2022Q1公司账面货币资金为 16.01亿元，资产负债率基本保持在30%以下。
    同时 2021年 12月，公司发布第一期员工持股计划，解锁条件为 2022年主营业务收入不低于 19.25亿元，估算对应同比增速 11%，解锁比例50%； 2023年主营业务收入不低于 21.25亿元，估算对应同比增速 11%，解锁剩余 50%，为业绩增长目标增加保障。
    战略转型切入生物药板块，开启第二增长曲线目前桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物和白帆生物的方式，战略进军生物药板块。由于尚处在研发管线和生产基地前期投入阶段，目前上海三金仍处在亏损状态。
    公司 2013年全资收购宝船生物，经过多年布局，目前宝船生物技术平台优良，研发管线充足，覆盖生物创新药和生物类似药，进展最快的全人源抗 PD-L1抗体注射液， 2021年 11月已进入 II 期临床阶段，预计未来 3-5年可迎来收获期。白帆生物抗体基地已正式投产，由于处于刚刚起步阶段， 2021年暂时定位在满足自身产品的生产需求同时，富余产能承接 CDMO 业务。但公开信息显示已与 10余家生物医药公司达成合作，产能释放将贡献可观的业绩增长，是公司当前最值得期待的战略板块。
    结构调整阵痛期将过，新业务带来估值重塑公司由于上市时间较长，传统中成药产品的高速增长动力已不足，目前维持在市场平稳期，未来依靠互联网营销发力，线上线下联动，延续稳健业绩表现。因此公司也在积极进行战略拓展，实施以中药制药为主体，生物制药和大健康产业为“一体两翼” 的发展战略。 CDMO 业务为公司增量业务，由于 2020年底白帆基地才正式投产， 2021年刚刚贡献业绩，我们预计 2022年开始 12000L 产能逐步释放， 2022-2024年营收分别为 2.3/5.0/8.5亿元。我们认为公司存在预期差，需要重新考量桂林三金的业务版图，对 CDMO 业务给予相应估值。
    投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 21.3/26.0/31.5亿元，分别同比增长 22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为 4.0/4.6/5.4亿元，分别同比增长 16.2%/15.5%/16.0%，对应 EPS 为 0.68/0.78/0.91元，对应估值为 19X/16X/14X。考虑公司主业稳健，增量业务 CDMO 板块潜力强劲，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药 CDMO 业务订单和产能不及预测。

芒果超媒：内容飞轮与提价共推增长，IP资产多元变现空间广阔

长视频受监管与短视频冲击，成本压降与提价周期利好经营改善 回顾2021年，长视频行业监管趋严下内容频繁整改下架，短视频增长迅猛令长视频流量及变现承压；展望2022年，全球流媒体竞争激烈内容为核心竞争力，国内降薪令严格执行与内容自制体系成形推动成本压降，而行业提价周期启动亦进一步推动长视频平台经营环境改善。
    工作室制度与激励机制打造综艺壁垒，综N代回归广告增长无忧 芒果TV作为四大长视频平台之一综艺优势突出，通过工作室制度与中台中心赋能节目制作，立项、奖惩、激励机制驱动创新，综N代品牌认可度令招商额屡创新高，以头部综艺为基础叠加创新壮大IP矩阵推动广告收入增长，22年片单丰富排播节奏清晰全年广告增长无忧。
    剧集生态成形季风探索破圈，提价落地与剧集供给驱动会员突破 芒果TV通过自建团队+战略合作构建的电视剧生态已基本成形，自制产能快速提升并定增募资再加码剧集投入，同时芒果季风探索精品短剧聚焦用户破圈；ARPPU受益于提价落地与剧集供给有望回升，全年剧集储备丰富与季风持续创新下会员数及付费率有望再上新台阶。
    芒果沉淀IP资产探索多元变现，内容电商持续打磨剧本杀空间广阔 芒果通过IP矩阵孵化新潮国货内容电商平台小芒，小芒仍处投入期随着IP内容供给与自有内容生态建设流量及GMV将迎来增长，在电商行业竞争加剧下依托内容优势与社交+购物体验有望跑出。与此同时，芒果依托IP积淀切入剧本推理赛道，首店表现火爆印证实景娱乐模式跑通品牌化扩张有序开展，行业规范化下芒果整合上下游优势明显。
    投资建议 我们预计22-24年公司实现归母净利23.37、27.80、32.68亿元，基于分部估值法，给予22年合理市值773.44亿元\合理股价41.34元，较最新收盘价+21.24%，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示 内容上线节奏延缓；头部内容表现未及预期；疫情反复影视制作受阻

分众传媒：梯媒先驱助力品牌崛起，长效经营开拓海外空间

广告业受宏观、监管与疫情冲击，梯媒特质突出吸纳品牌预算韧性强宏观承压、消费疲软与监管细则令行业景气度下降，短期经济回暖将推动景气回升，长期中国广告强度稳中有升。互联网广告需求受监管细则影响，传统线下广告中梯媒展现较强韧性；效果广告预算随流量见顶与行业监管再平衡，梯媒依托品牌广告将持续吸纳品牌预算。梯媒先行者造就品牌引爆力，广告主结构调整抵御周期开拓成长空间分众为电梯广告模式先行者，依托优质梯媒资源与四大增长逻辑打造强大品牌引爆力，广告主结构从互联网向快消品切换，短期巩固快消基本盘抵御宏观压力业绩无忧，长期持续深挖快消预算享受品牌崛起红利，同时不断挖掘新兴赛道丰富客户结构进一步拓宽成长空间。国内梯媒量价共振奠定业绩增长，海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔国内方面，分众提升点位密度实现稳步提价，点位数量向中期目标稳步扩张，LBS品牌升级亦有助提升智能屏填充率，量价齐升驱动业绩稳健增长。
    海外方面，韩国、新加坡等盈利印证梯媒模式可复制性，H股上市募资国际化深入推进，测算中长期海外收入增量可达57亿元。账款管理有效夯实盈利质量，销售体系与中台赋能共推长效经营分众通过调整客户结构、降低客户集中度与催收管理压降应收账款，坏账准备基于行业分类与信用特征计提充分盈利质量得到提升；同时，分众依托完整销售培训体系不断壮大销售梯队，品牌认可度高于竞对印证KA服务能力；此外，分众通过打通天猫与产品迭代实现数字化升级，金蝶合作与中台架构赋能销售体系推动公司实现长效经营。
    投资建议我们预计22-24年公司实现归母净利49.08、63.43、77.65亿元，给予公司22年PE22X，对应合理市值1079.76亿元\合理股价7.48元，较最新收盘价+32.33%，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示宏观经济持续承压；行业竞争格局恶化；H股上市及国际化未及预期

雅化集团：锂盐高景气驱动Q1业绩爆发，超锂项目进一步完善资源端布局

事件：公司发布2021年报及22Q1季报：1）全年看，2021年实现营收52.41亿元，yoy+61.26%；实现归母净利润9.37亿元，yoy+189.22%。单季度看，21Q4实现营收17.95亿元，yoy+73.05%，qoq+35.87%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+134.22%，qoq+0.67%。
    2）22Q1实现营收26.60亿元，yoy+210.22%，qoq+48.14%；归母净利润为10.22亿元，yoy+1210.02%，qoq+ 235.88%。
    锂盐业绩放量驱动利润高增长。1）2021年全年锂盐销量2.9万吨，同比增67%，对应单吨售价8.46万元，单吨毛利3.78万元，假设锂盐业绩占比为70%，据此测算的单吨完全成本为6.23万元，单吨净利为2.23万元；2）22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐，假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%，以此测算，单吨售价25.0万元，单吨完全成本13.6万元，单吨净利为11.4万元，单吨净利显著提升，锂盐业绩放量驱动利润高增长，22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。
    短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发，远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。
    公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY：
    （1）与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年，每年包销量≥12万吨精矿；
    （2）李家沟项目计划年产18万吨精矿，将优先供应雅化子公司国理；
    （3）与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿；
    （4）与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作：
    （1）参股EFE 并已锁定锂矿标的，但可能进展相对较慢；
    （2）参股EVR，EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司积极拓展欧美客户，位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。
    长远来看，公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权，并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目，初勘氧化锂储量超20万吨，一期建设20万吨选厂，预计寿命超10年，二期可能会将选厂产能提升至40万吨。
    氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同，在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品，订单金额为6.3-8.8亿美元，根据年报披露，2021年履约0.25亿美元，剩余履约金额为6.26-8.76亿美元，而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速，公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量，为锂业务的业 绩贡献新的增量。
    投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元，对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X，维持买入评级。
    风险提示锂盐价格大幅波动风险，下游需求增加不及预期风险，锂盐项目进展不及预期风险，锂矿供应不及预期风险。

可孚医疗：家用器械龙头，听力保健再造下一个“可孚”

听力验配中心：健耳听力验配门店，品牌初具，远期可对标听力保健领军企业安湃声 我国听力验配市场呈现品牌多、代理商多，验配机构分散，全国性的专业连锁机构少，验配品牌不突出的特点。“健耳”听力验配中心，采取直营和统一管理运营模式，面向中高端助听器需求人群。2021年底公司健耳听力门店数量359家，保持快速增长，预计2025年将达到3000家。同时，公司在听力设备、助听器方面也有布局，门店固定设备投入低，未来公司自产助听器产品也会导入门店，自产品牌比例增加也有利于缩短单个门店的盈利周期，提升门店盈利能力。我们认为中国听力保健市场刚刚起步，人口老龄化和消费升级双重背景下，听力保健市场大有可为，公司远期可成长为行业领军企业，对标国际巨头安湃声。
    常规家用器械：公司整体SKU丰富，且不断推陈出新，非新冠品类快速恢复，叠加自产率提升，将进一步提升公司的盈利水平 （1）新冠肺炎疫对医疗器械行业及消费者健康观念产生了较为深远的影响，公众健康意识不断增强，个人医疗器械需求进一步增长医疗器械行业呈现出从“医院用医疗器械”到“个人医疗器械”的发展趋势。 （2）公司现有产品丰富，有健康监测类、康复辅具类等五大系列，SKU丰富，已经迭代推出如电动轮椅、血压计、护理床、红外体温计、雾化器等多款高品质畅销产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。2021年，公司康复辅具板块同比增长41.28%，呼吸支持板块同比增长26.44%，健康监测板块剔除体温计影响后，其他产品同比增长32.58%，展现出良好的发展韧性。另外，2021年公司新冠疫情相关品类收入占比下降至28%，非新冠疫情相关品类收入同比增速约25%，疫情相关品类对公司收入的影响越来越小。 （3）公司通过提升自主生产能力，提升公司自有品牌在中高端产品线的行业地位。2021年公司自产产品收入占主营业务收入达到50.60%，自有品牌产品收入占主营业务收入达到81.15%。随着长沙、湘阴生产基地陆续投产，公司将进一步提升生产能力，增强产品市场竞争力与中长期盈利能力。
    渠道优势显著：公司线上店铺运营经验丰富，线下线上渠道优势突出 公司与不同的电商平台，通过线上自营店铺、直发、平台入仓多种模式开展合作，且公司店铺运营时间久，店铺运营经验丰富，客户转化率和复购率高，2021年公司线上销售收入实现14.81亿元，收入占比约65.11%。同时，公司依托线下自营门店和连锁药店合作，触达更广泛的人群，利用产品、服务、消费体检一体化的优势，增强与消费者的粘性。2021年，公司在全国设有40家子公司、376家分公司，搭建了庞大的销售网络。同时公司组建了国际业务部，积极进行国外产品注册，积累海外销售渠道、客户资源以及运营经验，加速布局海外销售网络。
    投资建议 我们预计公司2022-2024收入有望分别实现29.35亿元、36.18亿元和45.32亿元，同比增速分别约29.0%、23.3%和25.3%。考虑到公司自产率提升，公司整体的毛利率也会有所增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现5.24亿元、6.57亿元和8.39亿元，同比增速分别约22.1%、25.5%和27.6%。2022-2024年的EPS分别为2.85元、3.58元、和4.57元，对应PE估值分别为17x、13x和11x。鉴于公司产品丰富，防疫用品高基数的影响逐渐消除，健耳听力门店连锁成型，而且公司渠道优势突出，触达人群广泛，打造一站式家用医疗器械解决方案，增长动力足，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示 新品种推出不及预期。 阿里电商平台依赖风险

药康生物:立足动物模型，打造产品+服务，探索行业新边界

深耕行业，发展迅猛公司为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，是全球品系最多的小鼠模型供应商之一。公司营收保持快速增长，盈利能力持续增强：2021年营收3.94亿元，+50.35%；2021年归母净利润1.25亿元，+63.45%；2022Q1，公司实现营收1.16亿元，+51.16%；归母净利润0.3亿元，+66.95%。2019-2021年毛利率为67%、72%、74%，维持在高位水平。小鼠模型品系行业领先，核心业务高速发展，增长动力充足公司拥有在业内规模领先、技术先进、品系齐备的基因敲除小鼠品系资源库，2021年，小鼠模型品系库增长到22000种，在全球同行业公司中处于领先地位。多样化的小鼠品系使得公司能够最大化满足客户个性化的产品需求，大大缩短交付周期，提高公司的核心竞争力。商品化小鼠模型销售是目前公司最大业务板块，2021年实现收入2.5亿元，同比增长66%；功能药效业务也随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，成为增速最快的业务板块，2021年实现收入5348万元，同比增长67%。
    未来商品化小鼠模型销售和功能药效将依然保持高增速，驱动业绩增长。加速布局海外，把握全球市场机会凭借小鼠品系数量、质量控制体系、成本和价格等方面的独特优势，公司海外业务发展迅速，2018年公司海外收入占比在1%左右，2022年这一比重已提升到7.05%。近年来公司持续加大海外市场开拓力度，2020年公司已在美国建立了子公司，并初步组建了海外销售团队，预计销售团队会继续扩充规模；并计划在海外主要地区筹建研发生产基地，将进军海外作为自身重要战略方向进行布局，基于海外庞大的市场规模，公司业绩进一步增长值得期待。研发驱动，模型创制持续推进，探索行业新边界公司注重模型创制，长短线结合开展创新性模型研发，在满足现有市场需求的同时加强原始创新，布局真实世界小鼠模型的开发，为新药开发提供新的临床前试验研发工具。通过持续不断地研发投入推进野生鼠和无菌鼠等项目，创造全新需求，预计未来还将继续保持高强度的研发投入。斑点鼠、无菌鼠、野生鼠作为公司目前主要在研项目，是公司重要的战略举措。
    随着生命科学研究的不断深入，现有的常规小鼠模型难以完全满足科研需求，无菌鼠、野生鼠可有效填补国内市场空白，尤其是无菌鼠、野生鼠等真实世界小鼠模型为客户提供高技术水平的产品及服务，同时提升行业市场空间天花板。未来随着重点高附加值品系的产能提升以及更多新产品的落地放量，能够优化现有收入结构，提升竞争力，增强可持续发展能力。
    投资建议
    我们预计公司2022~2024年营收分别为5.77/8.32/11.71亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为1.75/2.50/3.48亿元；净利润同比增速40.3%/42.4%/39.5%；对应2022~2024年EPS为0.49/0.69/0.97元/股；对应PE为49X/34X/25X。考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续进行研发投入，随着模型创制不断推进，开创性新产品逐步落地放量，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长的同时提升行业市场空间天花板，具备较强的发展潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

中矿资源：牵手盛新，海外二十余载找矿积淀助力锂资源勘察

事件：中矿资源全资子公司中矿国际勘探（香港）控股有限公司与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际有限公司于2022年5月9日签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited 股东协议》，双方拟在津巴布韦设立合资公司，合资公司的注册资本为500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%。
    本次与盛新合作充分发挥公司多年海外地勘的经验优势，主要是针对去年年底及今年年初新增的7处矿权进行风险勘查。根据公告内容，本次双方合作矿权针对中矿于2021年12月和2022年1月新登记的7处津巴布韦锂采矿权，中矿将就这些早期矿权进行风险勘查。中矿以地勘起家，深耕海外找矿二十余载，在津巴布韦拥有丰富的经验积累。今年公司收购的Bikita 矿山就位于津巴布韦，Bikita 矿保有资源量折合84.96万吨LCE。公司与Bikita 有长期的合作经验，在收购之前已经具备10年的Bikita 精矿国内包销经验，此外，公司在津巴布韦拥有33初采矿权。值得注意的是，本次与盛新的合作仅仅是针对一些较早期、规模相对不是很大的矿权进行初期风险勘查，本次合作矿权与Bikita 矿权无关，公司也在深交所互动平台进行了说明，公司于5月份开始接管Bikita 矿山，将会根据经营计划对Bikita 矿山安排生产和发运等工作。
    新建3.5万吨项目，达产后锂盐产能达6万吨，Tanco 和Bikita 两大矿山提供充足原料保障。公司新建江西新余3.5万吨锂盐项目，项目建设周期12个月，届时锂盐产能将达到6万吨。资源储备主要来自Tanco 和Bikita 两座矿山：①Tanco 现有矿石处理能力12万吨，年内扩产后达到18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨，对应约0.3万吨LCE；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco 保有锂矿产资源量将会大幅度增加；②Bikita 现有矿石处理能力70万吨，主要是Shaft 矿区的透锂长石，而Bikita 矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源。两大矿山将为公司扩产提供充足的资源保障。
    地勘业务转型，投资7000万元用于矿山增储，由盈利贡献转变为自身赋能。公司此前公告披露将以预算7231万元自有资金投资用于Bikita 矿区、Tanco 矿区及卡森帕金矿的勘查工作，这充分体现了公司在地勘板块战略的转变。公司地勘板块目前拥有三大职能：一是对自有矿山提供技术支持，保障采矿的顺利实施。二是对自有矿区外围区域进行勘查和寻找潜在并购资源，提高公司资源储量。三是做优做精固体矿产勘查技术服务业务。固体矿产勘查业务板块在新的战略定位的指引下，焕发出新的生机。
    投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现 金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/ 108.70/ 137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE 分别为7X/5X/4X，维持“买入”评级。
    风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。

悦康药业：研发投入加强，创新专利带来广阔前景

事件2022年4月28日，公司披露2021年年报及2022年第一季度报告。公司2021年度实现营业收入49.66亿元，同比增14.45%，归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长23.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润5.10亿元，同比增长30.17%。
    基本每股收益为1.21元/股。2022年第一季度实现营业收入9.01亿元，同比增长2.48%，归属上市公司股东的净利润（不含股份支付费用）0.84亿元，同比增长19.64%。归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.57亿元，同比增长-14.92%。基本每股收益为0.14元/股。
    事件点评 上市产品多领域覆盖，主要产品销量增速迅猛，新产品放量可期公司业务涵盖药品研发、制造、流通和销售全产业链，上市产品覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、以及抗肿瘤以及生殖健康等12个用药领域。核心产品银杏叶提取物注射液、奥美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢呋辛钠等市场占有率处于行业优势地位。主要产品销量增速迅猛，2021年度银杏叶提取物注射液实现销量1.5亿支，同比增长44.32%，2022年一季度实现2627.46万支，同比增长44.32%。新药枸橼酸爱地那非片是我国首个1.1类抗ED 领域的国产专利新药，用于治疗男性勃起功能障碍，其具有全新化学结构，将为患者提供新的治疗选择，作为近期上市新药，有望成为新一年的盈利增长点。
    研发管线多领域布局，创新专利数量众多公司2021年研发投入达2.26亿元，同比增长了67.49%，2022年第一季度加大研发力度，研发投入达1.08亿元，同比增长192.96%。公司创新药项目涵盖小核酸、mRNA 疫苗、抗新冠多肽、小分子化药和中药创新药，管线研发项目合计62项，包括在研创新药项目14项，在研仿制药及一致性评价项目39项等。公司目前有处于临床阶段的重点在研品种6项，包括两个进入Ⅲ期的中药产品注射用羟基红花黄色素A 及复方银杏叶片和Ⅱ期阶段的核酸药物CT102。
    公司新申请专利达到54项，新获授权专利26件，省部级以上科技项目42项，国家级重大专项22项，国家科技进步二等奖2项。
    新专利LNP 递送系统获批，助力公司核酸领域技术创新公司在2022年4月获批了名为“一种阳离子脂质化合物、包含起的组合物及用途”的专利，LNP 递送系统是目前唯一经过大规模临床试验验证的mRNA 药物递送系统，具有极高的技术壁垒，该专利将极大的提升核酸药物的递送水平，对核酸药物平台具有里程碑式的意义，标志着公司拥有了独立自主知识产权的可电离阳离子脂质，可极大的增强公司核酸药物的研发能力，拓展核酸药物管线，并且有利于公司持续的技术创新，提升核心竞争力。
    深化组织和人才建设，股权激励方案调动积极性公司2021年限制性股票激励计划向激励对象授予1300万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额4.5亿股的2.89%。
    其中首次授予1051.90万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的2.34%。限制性股票的授予价格（含预留授予）为10.97元/股。考核目标包括2022、2023、2024年度的业绩考核目标和创新药考核目标。业绩考核目标以2021年净利润（股权激励“净利润”指标以经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值为计算依据，下同）为基数，首次授予的第一个归属期2022年净利润增长率不低于30%，第二个归属期2023年不低于69%，第三个归属期2024年不低于119%。创新药考核目标中，2022年新申报并获得受理的IND 申请不少于2项，取得药品注册证书不少于1项；2023年新申报并获得受理的IND 申请不少于2项，申报并获得受理的新药NDA 或者扩展适应症（sNDA）不少于2项；2024年新申报并获得受理的IND 申请不少于3项，申报并获得受理的新药NDA 或者扩展适应症（sNDA）不少于2项。现有商业化产品和渠道为股权激励的实现提供了强有力的保障。
    投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为57.86/72.24/95.30亿元，分别同比增长16.5%/24.9%/31.9%，归母净利润分别为6.45/8.41/11.04亿元，同比增长18.3%/30.3%/31.3%，对应的PE 为13.16/10.10/7.69X，维持“买入”评级。
    风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

远光软件：电力集团管理软件龙头，电网数字化构筑新空间

国网数科控股企业，协同电网数字化规划发展行业层面，十四五期间国网计划投入2.23万亿元推进电网转型升级，其中信息化投入占比有望达14%，总值达3200亿元。公司层面，公司深耕电力行业多年，成立至今业务逐步从财务信息化发展为集团管理信息化、智能互联、智慧能源多业务协同。近五年营收从12亿元增长至19亿元，归母净利润从1.7亿元增长至3.1亿元，CAGR 为16%。2019年国网数科控股后，国网数科平台优势与公司产品优势进一步融合，我们认为未来随着公司与国网数科所对应的国网数字化战略进一步协同发展，公司的能源数字化相关业务有望加速成长。
    集团管理业务积淀深厚，技术迭代与行业拓展打开长期空间公司服务电力行业30年，其发展历史紧随电力行业的信息化建设历程。
    2020年，公司推出YG-DAP，截至目前已经在国网数科实现全模块应用，并在山西、辽宁等省管产业单位开展试点。YG-DAP 的推出将进一步提升公司主营业务的发展空间：1）电网中台管理信息化需求具备持续性：一方面电力企业的中台信息化建设跟随技术迭代升级，如上云等，电网在每阶段的规划中均会有投入；另一方面随着碳交易、电价市场化等变革，电力体系对管理系统的需求扩大；2）各行业数字化转型加速：数字经济背景下产业数字化加速，YG-DAP 以智能一体化平台为底座，实现业务管理全流程数字化，其应用有望逐步拓展至水利、轨交、制造等多个行业。
    电网数字化转型投入提升，相关业务有望成为公司新增长点公司围绕电力行业开拓数字化新业务：1）智慧能源：与国网数科深度融合参与网上国网市场化售电e 助手等项目；同时成功中标国家电投集团碳排放管理系统项目。2017年至今业务收入从0.4亿元增长至2.5亿元，CAGR 达54%。2）新技术开拓：利用区块链与人工智能加强集团管理业务，累计9款区块链产品备案，人工智能专利近110个，软硬件机器人百余款。2018年至今业务收入从0.3亿元增长至3.2亿元，CAGR 超100%。
    投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入 22.7/27.8/33.9亿元，同比增长19%/22%/22% ； 实现归母净利润3.6/4.5/5.6亿元， 同比增长18%/26%/24%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

鸿路钢构：Q1业绩短期承压，疫情或催化行业集中度加速提升

事件：公司发布2022年第一季度报告，报告期内实现营业收入为35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润为1.67亿元，同比下降8.26%。
    疫情反复、管控升级下，钢结构生产、发货受阻，业绩短期承压2022Q1公司为35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润为1.67亿元，同比下降8.26%；扣非归母净利润为0.97亿元，同比下降23.95%；销售毛利率为11.46%，同比下降1.55pct；净利率为4.75%，同比下降0.79pct。我们认为公司2022Q1业绩增速短期承压主要由于1）钢材价格高位波动，以Q 235，20mm 普通中板市场价（数据来源：wind）为参考，2022Q1均价约为5161元/吨，较上年同期相比提高415元/吨；2）Q1因2月春节假期、3月多地疫情反复、管控升级影响，公司工厂的生产加工时间缩短，叠加物流运输受限，公司出货进度放缓；3）Q1为钢结构下游的传统淡季，且受疫情影响致需求下滑。在当前“稳增长”全面发力背景下，我们认为随着后续华东疫情将有望好转，钢结构需求将回补，公司也将加速生产与发货节奏，业绩增速改善可期。
    吨扣非归母净利润下滑，经营性现金流量净额同比改善从公司经营数据来看，2022Q1公司钢结构加工量约为70.2万吨，同比增长14.71%，测算吨销售均价约为5012元/吨，同比提高228元/吨；吨毛利约为574元/吨，同比提高13元/吨，吨扣非归母净利润为137元/吨，同比下降47元/吨。Q1吨扣非归母净利润下滑较多我们判断主要系1）疫情管控升级，工厂开工受限致产能利用率下滑，钢结构产品吨折旧与摊销有所增加；2）Q1公司为稳定工厂员工，在定额工资基础上给予补贴，人工成本有所增加；3）公司利用疫情生产任务相对较松的间隙快速推进部分设备的自动化改造，提高生产车间的生产能力，因此投入了较多的资本开支，Q1公司构建固定无形长期资产支付的现金为4.57亿元，同比增长194.33%。费用率方面，2022Q1公司销售期间费用率为5.88%，同比下降0.87pct；公司规模效应优势凸显。
    具体地，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65% /1.75% /1.97%/1.51%，分别同比-0.18/-0.02/-1.18/+0.51pct。Q1经营性现金流量净额有所改善，本期为-0.88亿元，去年同期为-2.88亿元，同比增加2亿元。主要系公司收现能力增强，Q1公司收现比为121.09%，同比提高10.83pct。
    大额订单占比显著提高，公司市占率有望逆势增长2022Q1公司新签销售合同额为60.13亿元，同比增长14.71%；其中，大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨，含来料加工订单）合同额为22亿元，同比增长71.88%；大额订单合同额占新签合同总金额的比例为36.59%，同比提高12.17pct。若不考虑来料加工的订单，则2022Q1公司新签大额订单合同额为21.58亿元，钢结构加工量为30.39万吨，单吨合同均价约为7102元/吨，同比提高556元/吨；公司单吨均价的提升与钢材成本增长步调基本一致，公司在下游客户中议价能力提升，公司沿产业链向下成本传导能力逐渐增强逻辑持续验证。同时，2022Q1在行业整体需求淡季、原材料钢材价格居高不下、疫情反复压力期，中小钢结构制造企业生产经营相对更加艰难，或驱使其加速退出市场，进而推动行业集中度的提升。公司产能规模具备先发优势，大额订单承揽能力强，公司市占率有望逆势提升。
    投资建议公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固护城河。钢结构制造行业红利、公司新增产能释放以及未来可预见的议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.39/16.71/20.02亿元，EPS分别为2.52/3.15/3.77元，维持“买入”评级。
    风险提示疫情持续时间超出预期；钢材价格大幅波动风险；公司产能利用率提升不及预期；行业集中度提升不及预期、市场竞争加剧风险。

欧林生物：2021年业绩疫情下高增速，2022Q1发货受疫情影响

事件： 欧林生物发布 2021年报及 2022年一季度报2022年 4月 28日， 欧林生物发布 2021年年报， 报告期内，公司实现营业收入 4.87亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 198.82%；实现扣非净利润 0.97亿元，同比增长253.54%。同时，公司发布 2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 5353万元，同比下降 15.61%；实现归母净利润-680万元，同比下降 133.3%；实现扣非净利润-686万元，同比下降134.51%。
    点评：
    受益产品快速推广， 2021年公司业绩高速增长； 2022Q1公司产品发货受到疫情影响。
    2021年度， 公司吸附破伤风疫苗销售持续增长； AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售，为公司带来销售收入。 2022年第一季度，公司营业收入以及净利润下降，主要系一季度公司产品发货受疫情影响，导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升导致利润下降。 费用支出方面， 2021年公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020变化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 费用支出结构优化。
    2022Q1，研发费用占比升高，系公司加大研发投入力度，研发费用上升。
    2021年公司产品销售稳健增长， 2022年发货恢复后公司有望延续增长趋势。
    2021年，公司吸附破伤风疫苗共售出 319万瓶，销量同比增长31.56%，销售收入 3.9亿元，占比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29万瓶，销量同比增长 16.33%，销售收入 0.33亿元，占比 6.71%。年底上市销售的 AC 流脑结合疫苗售出 38万瓶，销售收入 0.6亿元，占比12.31%。 进入 2022年一季度后， 疫情防控压力较大， 破伤风疫苗订单数未减少， 但发货受到物流管控影响， 确认收入减少。 后续， 随着新冠疫情防控常态化， 在手订单陆续顺利发货，公司业绩有望恢复增长趋势。
    2022年， 公司三大主营产品拉动业绩稳健增长。
    2022年，物流恢复正常后，公司三大主营产品有望拉动公司全年业绩恢复增长趋势。 ①破伤风疫苗： 2022Q1犬伤接种患者数量稳定，门诊的外伤、创伤部分患者数量增长， 因此从订单量角度，公司销售情况优于去年与同期。 但疫情防控影响了订单发货。 后续随着防控政策的放松， 订单将通过协调物流逐步完成向外发放。 吸附破伤风疫苗的销量有望在 2020年~2030年以约 24%的复合增长率高速增长，在 2030年成长为销售额近 20亿元的大单品。②AC 流脑结合疫苗：公司正在积极推进各省准入工作， 2022年计划实现 1亿元以上的销售额。 ③Hib： 公司成功获得药品再注册批准，该产品将继续为公司贡献收入现金流。
    未来，“自主+合作”架设研发管线，联苗、创新疫苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种合作： ①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1类创新疫苗。 针对闭合性骨折适应症的 II 期临床试验总结报告显示安全性良好。 目前在全面推进临床 III 期试验，生产车间全部建成并投入使用，预计 2022年上半年完成三期临床首次开针。 若该产品成功获批上市， 保守预测单个适应症即创造 10亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。 ②公司与格里菲斯大学合作开发广谱 GAS 疫苗，理论上可覆盖所有 A 群链球菌血清型，属于 1类创新疫苗，正在国内外申请专利。 自主： 在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司 AC-Hib 联合疫苗已获得 III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于 2023年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于 III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-ACHib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有 13价肺炎结合疫苗及 23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 此外， 2021年 9月公司新设全资子公司信诺明生物，为病毒类疫苗平台进行相应准备。
    投资建议： 维持“买入”评级我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 6.44/ 9.14/ 11.29亿元，同比增长 32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为 1.12/ 2.04/ 3.04亿元，同比增长 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024年 PE 分别为：
    65X/ 36X/ 24X。 考虑到公司主营产品销售端受疫情影响较小， 物流恢复后公司恢复正常发货， 以及成人疫苗行业的持续快速发展我们维持“买入”评级。
    风险提示临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。

大叶股份：割草机头部厂商，占据市场正当时

欧美环保政策加码，电动割草机渗透率快速提升。
    燃油割草机是重要空气污染物排放源，欧盟与美国多州已出台相关法案，将于规定时间内逐步取代燃油割草机，因此未来3年内电动割草机在欧美市场的渗透率有望快速提升。
    美国家具家电零售渠道供应链具有排他性，为公司打开切入点。
    美国家具家电零售渠道具有高度寡头垄断性，家得宝与劳氏为双寡头，他们对自身渠道品牌指定了极为严苛的排他性政策。自锂电割草机头部玩家EGO 退出Home Depot 之后，Home Depot 迫切寻找新的高电压OPE 产品解决方案，而大叶股份green machine 系列的60伏高电压产品便成为了新选择。
    高电压产品动力更强，效率更高，受到北美市场消费者的青睐。由于高电压产品存在较高的技术壁垒，需要大量的研发投入。此外，高电压产品的供应链并非市场通用化的供应链，难以在市场上购得零部件。因此，高电压园产品存在较高的门槛，如今市场上掌握高电压技术的企业仍然是少数，其他企业均需要多年的研发才能具备进入的基本条件。
    相较于同业产品，大叶股份在高电压方面具有比较优势。技术领先优势将进一步巩固与Home Depot 的合作，从而在北美获得更高的市场份额。
    投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 20.9、26.4、33.6亿元，增速分别为 30.0%、26.6%、27.0%，实现归母净利润 1.5、2.2、3.3亿元，增速分别为165.4%、50.5%、48.4%，对应 EPS 分别为0.92、1.39、2.06元/股，当前股价对应 2022~2024年分别 21.9x、14.0x、9.4x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险。

西藏矿业：量价齐升助业绩大增，锂盐产能释放可期

公司事件公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长68.18%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长388.89%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长302.98%。
    2022Q1公司实现营业收入5.53亿元，同比增长159.18%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%，实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长519.8%。
    双主营产品量价齐升，助力公司业绩高增1）锂盐业务：产销量方面，2021年公司生产锂精矿9016吨，同比+96.00%，分别销售工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿408.05吨、303.78吨、783.35吨、6370.49吨，同比+196.59%、+100%、+115.68%、+1691.27%；价格方面，受益于行业高景气状态，锂盐价格大幅提升，2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，同比+168.9%，目前涨至47.54万元/吨；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，同比+120.3%，目前涨至49.09万元/吨。2) 铬类业务：报告期内，公司铬类产品产销规模实现增长，21年公司生产铬类产品14.1万吨，同比+24.2%；销售铬类产品14.9万吨，同比+35.6%，其中销售自产铬矿石13.9万吨，同比+632.7%。
    积极推进盐湖开发进程，锂盐放量可期公司抓住新能源市场机遇，积极推进盐湖开发进程：①扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿（品位50%-70%）；②重启扎布耶二期项目投建，实施万吨电池级碳酸锂项目，预计于2023年7月建成，2023年9月运行投产；③与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。随着锂盐产能稳步释放，公司业绩增长将得到保障。
    公司发布五年战略规划，持续实现高质量发展公司将加快做强做大矿产主业，在铬产品方面，公司计划将通过勘探、再建、整合提升产量，2022年实现扩产15万吨，2023年铬矿做到20万吨/年，打造“中国铬都”产业名片，目标成为清洁能源钢铁示范性企业。
    在盐湖方面，公司将推进西藏扎布耶盐湖提锂后续开发工作，整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3-5万吨锂盐规模。
    此外，五年规划中公司确立了总额7.85亿元的五项投资计划、61.51亿元的固定资产投资规模，为资源开发、产业链布局提供资金保障。
    投资建议我们预计公司2022-2024年的营收为18.6/23.1/32.6亿元，同比增长188.0%/24.6%/40.9%；归母净利润为7.1/8.0/12.2亿元，同比分别增长407.5%/12.3%/52.5%；当前股价对应PE 为25X、23X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险、公司在建项目进度不及预期、市场需求不及预期等。

景旺电子：多重因素扰动致成本端压力增加，长期看好CCL降价传导及新工厂稳定生产带来的成本改善

事件4月 29日盘后公司披露 2021年年报与 2022年第一季报①公司 2021年实现营业收入 95.32亿元，同比增加 34.95%；实现归母净利润 9.35亿元，同比增加 1.55%；扣非后归母净利润为 8.38亿元，同比增加 2.37%。
    ②公司 2022年一季度实现营业收入 23.68亿元，同比增加 14.31%；实现归母净利润 1.76亿元，同比减少 30.96%；扣非后归母净利润为 1.52亿元，同比减少 33.47%。
    新工厂顺利投产， 营收大幅增长21年三大新工厂顺利投产， 营收端大幅增长但利润端增长缓慢主要系以下原因：
    ①报告期内公司下游汽车电子、工控（含新能源产品）需求旺盛，新客户拓展顺利，营收增速较快。为满足新增订单需求，公司珠海 HLC、 HDI（含 SLP）、龙川软板二期三大新工厂逐渐投产并稳定爬坡，新产能逐渐释放。预计 21、 22年将成为公司扩产规模最大的两年。
    ②新产能投放初期，由于固定支出的增加以及稼动率处于较低水平，致公司整体毛利率水平受到拖累。随着新产能的爬坡及后续稳定生产，对整体毛利率水平的边际影响将逐渐减少。
    ③2021年度上游原材料水平处于历史高位，受供需影响，上游 CCL 厂具有更强的议价权，价格无法有效传导致全年成本压力较大。虽然从 21年10月份起 CCL 厂普遍开始小幅降价，但公司收入的确认具有较大滞后性。
    ④FPC 受消费端尤其是手机端持续疲软影响，下游出现降价，同行竞争加剧，毛利率水平受到一定影响。
    多重因素扰动致 Q1成本进一步增加Q1增收不增利的情况更为显著，其原因主要为：
    ①虽然 CCL 压力进一步减少，但受供应链影响，尤其是海外客户，收入确认时间进一步延长，预计较低成本的原材料将体现在 Q2。
    ②1、 2月份受春节、疫情以及汽车订单短暂性走弱影响，整体稼动率处于较低水平，对毛利率构成影响，但从 3月份起稼动率已经恢复至较高水平。
    ③Q1受深圳疫情影响，深圳工厂停产一周。 Q2由于上海疫情影响，部分华东汽车类订单或将延后。
    汽车、 工控需求旺盛， 利润端拐点可期通过公司各方面的努力（内部成本管理及部分产品小幅度涨价）以及客观环境的改善（CCL 降价传导至收入端、疫情对汽车累订单影响逐渐减小等），我们预计 Q2公司毛利率水平或将出现拐点。于此同时，针对FPC 产品线压力较大的情况，公司提前布局，锁定较多消费类 FPC 订单，增加车载 FPC 占比（BMS、中控显示屏等），同时提升 XR 设备在大客 户供货比例。展望全年，弱势产品（消费、笔电等）订单得到强势产品（汽车、工控等）的填补，同时受疫情等原因短期扰动的汽车订单只延迟不减少，公司全年营收目标不改，同时利润端也有望在 Q3、 Q4得到修正。
    投资建议我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 11.5、 15.3、 19.8亿元，对应市盈率为 15、
    11、 9倍。
    风险提示行业竞争加剧、原材料大幅波动、疫情影响持续等。

澜起科技：看好DDR5系列芯片长期空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展

事件4月28日盘后公司披露2021年年报与2022年第一季度报告（1）公司2021年实现营业收入25.62亿元，同比增加40.49%；实现归母净利润8.29亿元，同比减少24.88%；扣非后归母净利润为6.17亿元，同比减少18.73%。
    （2）公司2022年一季度实现营业收入9.00亿元，同比增加200.61%；实现归母净利润3.06亿元，同比增加128.23%；扣非后归母净利润为2.31亿元，同比增加210.96%。
    随着DDR55逐步渗透，全年业绩于于QQ44出现反转，盈利能力显著回升（1）报告期内公司主要利润来源DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格较上年度有所下降，同时DDR5相关产品在2021年第四季度才正式量产出货，从而造成互连类芯片产品线的毛利率从上年度的73.22%降至2021年度的66.72%。随着DDR5开始渗透，公司21Q4业绩出现反转，实现扣除非经常性损益的净利润2.57亿元，环比增长40.32%，同比增长236.67%。
    （2）津逮服务器平台毛利率低于互连芯片产品线，下半年拉低整体毛利率。2021年度公司实现营业收入25.62亿元，较上年度增长40.49%，主要是因为经过前期的市场推广和客户培育，津逮CPU业务取得了突破性进展，津逮服务器平台产品线2021年度实现销售收入8.45亿元，较上年度增长2,750.92%。营业收入增长较大的津逮服务器平台产品线成本较高，其毛利率为10.22%。
    （3）2021年度公司因投资产生的公允价值变动收益及投资收益之和较上年度减少0.84亿元。
    一季度营收环比下降属于服务器出货季节性波动Q1营收基本符合预期，但互连类芯片产品盈利水平出现下降。22Q1互连类芯片产品营收从21Q4的6.01亿元小幅下滑至5.75亿元，服务器产品营收从21Q4的3.68亿元小幅下滑至3.25亿元，属正常服务器出货季节性波动，同时由于3月末上海疫情开始蔓延，公司部分订单受物流影响延迟发货。互联类芯片产品毛利率水平从69.21%下滑至60.45%，其原因为DDR5内存模组配套芯片是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片，随着其收入占比提升，互连类芯片产品线平均毛利率有所下降。
    长期看好内存接口芯片市场空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展公司成长主要增量=服务器出货量（1）×内存条数量（2）×[DB+内存配套芯片数量]（3）×单价（4）+PC端应用（5）+津逮服务器平台放量（6）：（1）全球服务器过去四年出货量CAGR=7.4%，随着全球数据中心建设维持高景气，根据IDC的预测未来四年全球服务器出货量CAGR=9.3%；（2）随着技术迭代，CPU及对应通道数量不断增加，目前服务器级CPU数量已从1颗增加到2-4颗，通道数从6通道增加至最多12通道；（3）DDR5套片需要SPD+PMIC+TS。
    2，同时公司与合作伙伴研发的SPD及PMIC均可在PC端使用；（4）DDR4子代替换平均需要18个月，而参考DDR54800出现到5600出现约为一年，5600到6400出现约为8个月，DDR5子代迭代速度加快，能保证接口芯片价格更为稳定；（5）在价格可承受范围内，为了解决数据传输速率瓶颈，DDR5后期PC内存模组或将配置配一颗CKD（PC精简版RCD），接口芯片在PC端的应用将实现其市场空间质的提升（参考21年全球服务器出货量约为1300万台，PC出货量为3.4亿台）；（6）公司津逮服务器表现持续超预期，津逮服务器平台产品线2021年度实现销售收入8.45亿元，较上年度增长2750.92%，20-22年与Inte关联交易分别为5、15、25亿元人民币，同时22Q1津逮服务器平台毛利率12.44%，环比+1.01pcts，已处于行业较高水平。
    投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为13.95、19.11、26.09亿元，对应市盈率为47、34、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示DDR5内存接口芯片渗透速度不及预期、津逮所处服务器行业竞争加剧、DDR5内存接口芯片在PC端应用不及预期、Retimer芯片技术路线存在不确定性等。

华友钴业：22Q1业绩符合预期，静待产能释放贡献业绩增量

公司事件 公司发布2022年一季报。公司Q1实现营业收入132.12亿元，同比增长105.66%，实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，同比增长80.6%。
    锂电业务快速放量，助力公司业绩增长 锂电材料价格位于高位，Q1利润同比实现高增。22Q1三元材料622市场均价33.34万元/吨，环比+38%，三元前驱体622型市场均价14.67万元/吨，环比+4.7%。公司积极推进前驱体+正极产能释放，衢州年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目部分产线已于今年1月进入试产阶段，预计22 年下半年陆续投产；成都巴莫正极材料三期22年年中产能预计达10万吨；广西巴莫年产10 万吨三元前驱体材料一体化项目预计23年投产。2025年公司规划实现三元正极50万吨，磷酸铁锂100万吨，前驱体100万吨，锂电业务有望带动公司业绩高增。
    公司印尼镍项目顺利推进，有望贡献业绩增量 华越项目预计将在22年6月底达产；华飞项目预计于23年上半年建成投产；华科项目预计22年下半年建成；此外，公司与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目；近日公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议，计划合作建设年产不超过12万吨镍金属量氢氧化镍钴高压酸浸湿法项目。23年底公司预计在上游镍领域实现控股产能22.5 万金吨，权益产能12.69万金吨，预计贡献业绩新增量。
    拟实行股权激励以及员工持股计划，推动公司长远发展 公司4月26日发布限制性股票激励计划，拟向1412人授予限制性股票1176.45万股，约占公司股本0.96%，其中首次授予941.16万股，价格为42.35元/股。同日发布员工持股计划，参与人数不超过287人，标的股份数量上限642.59万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43 亿元。激励计划的实施能有效调动管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀人才，提高公司凝聚力和竞争力。
    投资建议 我们预计公司2022-2024年的营收分别为494.8/645.5/920.1亿元，同比增长40.1%/30.4%/42.6%；归母净利润分别为55.1/76.5/104.1亿元，同比增长41.2%/39.0%/36.1%；当前股价对应PE为18X/13X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。

亿田智能：改革红利持续兑现，Q1经营再超预期

事件：公司发布2022年一季度报。
    公司2022Q1实现营收2.47亿元，同比+63.08%，实现归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+40.08%。
    多维改革兑现红利，营收业绩再超预期。
    21年公司锐意进取，推动产品、品牌、渠道、管理、人才五位一体全面升级，改革成效逐步兑现，22Q1公司继续保持21Q4的高增趋势，营收业绩再超预期。据奥维云网推总数据显示，22Q1集成灶行业销额47.5亿元，同比+19.5%，行业贝塔属性较强，在此之下，公司营收增速大幅超越行业平均增速，并领先于同行，阿尔法属性凸显，两相共振、后市可期。具体，分渠道来看，奥维云网数据显示，22Q1公司线上销量/销额分别同比+130.5%/+163.6%，均实现翻倍增长，推动公司线上销量/销额市占率分别大幅+6.8pct/+8.6pct 至11.6%/16.1%，展现出公司线上电商改革成效显著；22Q1公司线下销量/销额分别同比+210.3%/267.1%，亦实现两倍以上增长，带动公司线下销量/销额市占率分别+3.4pct/+4.2pct 至5.1%/6.2%，反映出公司线下经销商优化和扩张成绩斐然。
    毛利率基本平稳，盈利能力环比改善。
    22Q1公司实现毛利率/净利率43.65%/18.07%，同比-0.66/-1.38pct，在原材料涨价背景下，公司毛利率基本保持平稳，主因公司产品结构优化较好地传导了部分成本压力，净利率小幅波动可控，环比21Q4（12.83%）改善明显。22Q1年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.58%/8.04%/-2.33%/3.64%，同比-0.52/+3.38/-0.77/-0.44pct，其中，公司销售费用因疫情扰动，减少对线下广告投放；管理费用增加较多，主因股权支付费用和员工薪酬增加所致；财务费用和研发费用或因规模效应显现有所减少。
    投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6、3.4、4.4亿元，当前股价对应PE 分别为25.7x、19.9x、15.3xPE。维持“增持”评级。
    风险提示市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险；新品研发不及预期风险。