东方电气2022年业绩快报点评：订单充足，盈利能力稳步提升

东方电气发布2022 年业绩快报：2022 年公司预计实现收入550-560 亿元，同比增加15%-17%；预计实现归母净利润27.5-29.8 亿元，同比增加20%-30%。
    2022Q4 公司预计实现收入144~154 亿元，同比增加0%~7%；预计实现归母净利润2.5~4.8 亿元，同比-41%~+13%（中枢-14%）。
    投资要点: 全力以赴保交付或预示订单充足，毛利率提升+费用管控拉动盈利能力稳步提升。2022 年公司收入预计同比增长15%-17%，一是因为公司抢抓行业复苏机遇，新增订单保持稳步增长；二是因为公司持续推进数字化转型和精益制造，全力以赴促生产保交付，销售规模持续增长。2022 年公司预计归母净利润增速高于收入增速，预计净利率5.0%-5.3%，同比增加0.2-0.5pct，一是因为产品毛利增加，二是因为公司进一步加强各类费用支出管控，开源节流、降本增效，不断提高精细化管理水平和成本管控能力。
    火电主机量价齐升，公司火电业绩有望超预期。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短，成为电力保供的关键。按照火电建设周期2 年测算，若要在2025 年前投产，则大部分项目将于2023 年完成招标，2023年火电招标量有望超预期。根据我们统计，2022 年全年我国招/中标+开工项目合计已超9000 万千瓦，且整体呈月度加速趋势。百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11 亿元/台以上，较2022 年8 月份之前的8-9 亿元/台提升20%以上。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，2019-2021 年市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。
    抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021 年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年/2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021 年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7 年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。
    盈利预测和投资评级：我们根据公司2022 年业绩快报调整2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.5/40.4/50.8亿元，同比增速25%/42%/26%，PE 为23/16/13 倍。考虑到火电招标量以及招标价格有望超预期，以及抽蓄有望于今年开始进入招标高峰，公司订单增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

安井食品点评报告：2023年开局亮眼，全年成长可期

安井食品发布公告：2023年 1月-2月期间公司实现营业收入 25.8亿元左右，同比增长约 37.4%。
    投资要点:
    消费复苏拉动动销良好，1-2月开局表现亮眼2023年初国内消费市场逐步复苏，在行业传统旺季及春节期间，公司速冻火锅料、预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现，加之新柳伍并表因素，2023年 1月-2月公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约 37.4%，公司实现良好开端。
    2023年全年主业稳健增长可期2022年，在复杂多变的环境下，公司按照火锅料、面米制品、预制菜肴三大品类“三路并进，全渠发力”的经营战略，“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略稳健经营，实现业绩的稳步增长。展望 2023年，公司的行业竞争力和龙头地位有望延续。产能端，公司将充分利用“销地产”布局，各生产基地协同发展；渠道端，公司兼具传统餐饮、卖场渠道和新兴社区团购、互联网平台渠道的影响力；在产品端，公司能够根据市场需求，通过包装、配方的细微调整实现 BC 比例切换。加之 2023年疫情形势好转，我们预计公司传统速冻火锅料和面米制品营业收入稳步增长。
    第二增长曲线预制菜肴预计快速上量公司预制菜第二增长曲线已初见规模，新宏业和新柳伍的小龙虾，冻品先生的酸菜鱼、藕盒，安井小厨的小酥肉、荷香糯米鸡，以及原安井品牌旗下的虾滑、蛋饺等组成了丰富的产品矩阵。预制菜行业景气度较高，公司重点布局的预制菜肴板块业务有望快速上量，全年业绩展望积极。
    盈利预测和投资评级 考虑到公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，传统主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮 眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利，长期盈利能力仍有提升空间。我们上调公司2022-2024年EPS分别为3.72、4.77、5.90元/股，对应 PE 分别为 43/33/27倍。维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨超预期的风险。

志邦家居业绩快报点评：业绩稳健增长，经营韧性彰显

志邦家居发布 2022年业绩快报：2022年公司预计实现营业收入 53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润 5.36亿元，同比+6.07%，扣非归母净利润 4.97亿元，同比+8.03%。2022Q4，公司预计实现营业收入 18.72亿元，同比+2.25%，归母净利润 2.21亿元，同比+7.70%，扣非归母净利润 2.00亿元，同比+17.55%。
    投资要点：
    房地产供给端政策利好频出，工程业务得到优化。据 2022Q3数据，工程业务贡献公司约 25%营业收入。2022年 11月以来，地产端“三箭齐发”，房地产供给端政策利好频发。伴随政策落地，行业信心逐步恢复，景气度回升，公司工程业务主要客户交付增多。同时公司在工程业务领域风险控制能力较强，在地产风波中尚未出现巨额减值，工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化。
    零售业务持续渠道创新与品类融合，整装渠道有序推进。
    1）公司 2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下，加大衣柜、木门开店，主导大店、融合店开拓，并持续发力直播电商、拎包、公司团购、社区等创新渠道，拓宽增长空间，持续加大对加盟商营销赋能。
    2）公司于 2022年中提出整家战略，此后发布“超级邦”装企服务战略，加深与全国性、区域性头部装企合作。在消费者端，针对整装渠道开发套系化产品，推出“整家魔方”概念，全面打通全屋定制、厨餐电、卫阳、软装等在内的全品类供应，贴合消费者需求进行个性化定制。
    盈利预测和投资评级：在疫情反复、外围环境恶化的 2022年，公司实现营收业绩稳健增长，彰显经营韧性。展望未来，伴随地产政策落地，公司工程业务储备客户有望放量，接单与转化有望持续优化，同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 53.89/62.08/71.56亿元，同比增长 5%/15%/15%；归母净利润 5.36/6.19/6.98亿元，同比增长6%/15%/13%；对应估值 18.84/16.32/14.48xPE，维持公司“增持” 评级。
    风险提示：地产销售修复不达预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，疫情反复。

今世缘点评报告：2022圆满收官，2023剑指百亿

事件:
    公司发布公告：预计 2022年实现营业总收入 78.5亿元左右，同比增长23%左右；实现归母净利润 24.8亿元左右，同比增长 22%左右。此外，公司预计 2023年 1-2月实现营业总收入 31亿元左右，同比增长 27%；
    实现归母净利润 11.8亿元左右，同比增长 25%左右。
    投资要点:
    2022圆满收官，业绩韧性凸显。公司 2022年收入/归母净利润同比分别增长 23%/22%左右，预计 2022年 Q4实现营业总收入 13.3亿元，同比增长约 24%；归母净利润 4.0亿元，同比增长约 21%。2022年行业受外部因素影响，消费场景和消费能力承压，我们预计次高端价位增速整体慢于 100-200元价位品牌，预计公司内部单开、对开等产品增速靠前，四开、V 系等保持稳健增长。公司 2022年净利率受产品结构影响，同比微降 0.1pct 至 31.6%，但仍维持在历史较高水平。整体来看，公司克服外部压力，收入顺利完成股权激励针对 2022年收入增速的考核目标，业绩韧性凸显。
    顺利实现开门红，公司一季度预计将延续高增趋势。公司预计 2023年 1-2月营业总收入/归母净利润分别同比增长 27%/25%左右，受费用核销时间差异的影响，1-2月净利率较高（净利率为 38.1%，同比-0.6pct）。整体来看，公司 2023年一季度预计顺利实现开门红，保持了良好的回款和发货节奏，3月预计将以库存去化和提振价盘为主，近期四开国缘暂停接收配额销售订单，我们预计 2023Q1公司将继续保持高增。
    江苏消费加速复苏，2023公司冲刺百亿目标。当前江苏消费复苏明显，宴席等场景快速回补，消费活力恢复，在区域复苏+升级逻辑下我们继续看好苏酒龙头成长的持续性。我们在此前的今世缘深度报告（详见《今世缘：国缘持续释能，尽享次高端扩容红利的苏酒龙头》）中提到，次高端仍是未来最大趋势，今世缘将充分享受次高端红利，未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。在股权激励落地后，2023年公司将冲刺百亿目标（预计报表端营业收入同比增长 27%左右），目标设定积极，业绩释放动力强。
    盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.98/2.46/2.97元，对应PE 分别为 30/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

盛航股份点评报告：疫情冲击落地，看好需求复苏与产能扩张双驱动

盛航股份发布2022 年年报：2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。
    其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。
    投资要点: 疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。
    产能扩张加速，布局外贸打开业务边界2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。
    需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。
    盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。
    风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

宁德时代：动力储能双轮驱动，2022年业绩符合预期

事件:宁德时代发布公告报：2022年，全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%。公司Q4营收1183亿元，同比+107%；归母净利131亿元，同比+61%；Q4毛利率22.6%，环比+3.3pct。整体业绩符合预期。
    投资要点:公司主营业务稳步发展，业绩符合预期：报告期内，公司实现营业总收入32,859,398.75万元，同比增长152.07%，归属于上市公司股东的净利润为3,072,916.35万元，同比增长92.89%。报告期内，公司实现锂离子电池销量289GWh，同比增长116.6%。1）动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%，全年动力电池收入达2366亿元，毛利率17%。2）储能系统收入450亿元，毛利率17%，相比于2022年上半年6%的毛利率水平有较好的恢复。3）锂电材料及回收收入260亿元，毛利率21%。4）电池矿产资源收入45亿元，毛利率12%。5）其他业务收入165亿元，毛利率74%。
    全球市占率大幅提升，海外客户持续突破：1）动力电池系统方面，根据SNEResearch，2022年动力电池系统使用量全球市占率达37.0%，比去年同期提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。国内方面，与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议，实现麒麟电池首发；与蔚来签订五年全面战略合作协议，涉及新品牌、新项目、新市场的全面合作。2）储能电池系统方面，根据SNEResearch，2022年储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升5.1个百分点，连续2年位列全球第一。
    完善资源布局，保障供应安全及稳定：公司通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式进一步完善电池矿产资源和上游材料领域布局，打造供应链韧性。报告期内，公司加大电池矿产资源领域投入，推动锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营。在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展；在镍资源方面，公司在印度尼西亚与合作方共同投资建设从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。
    盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营收4612亿元、5764亿元、7419亿元，归母净利润为422亿元、595亿元、776亿元，当前股价对应PE为23、17、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

华特达因：业绩符合预期，看好未来增长

事件:华特达因发布2022年年度报告：2022年，公司实现销售收入23.41亿元，yoy为15.49%；净利润5.27亿元，yoy为38.55%。
    第四季度，公司实现营收5.22亿元，yoy为14.73%；净利润0.64亿元，yoy为3.23%。
    投资要点:顶层设计鼓励儿童药的研发和生产。2023年1月，卫健委发布《关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知》，指出在遴选儿童药时可不受“一品两规”和药品总数限制，进一步拓宽儿童用药范围。
    伊可新保持较高增速，渗透率仍有较大空间。截至2022年，伊可新在0-1岁人群中渗透率接近30%，1-6岁渗透率不足5%，整体来看在0-6岁渗透率仅有7%，渗透率尚有较大提升空间。
    伊可新医院端占比持续下降，院外市场贡献主要利润。我们认为院端收入占比下降，使得集采对伊可新的影响有限，政策风险进一步降低。
    超额利润奖励未落地，核心骨干激励不受影响。公司中长期激励考核高管团队和核心骨干，短期内未落地，公司仍可通过权限内的其他激励方式激发业务骨干积极性。
    盈利预测和投资评级：我们预计2023-2024年公司营业收入分别为29.36亿元、35.75亿元、41.94亿元，同比增长25.40%、21.79%、17.32%。归母净利润分别为6.89亿元、8.66亿元、10.68亿元，同比增长30.73%、25.68%、23.43%。长期来看，粉色装伊可新有望贡献新的增长动力。维持“买入”评级。
    风险提示：伊可新销售不及预期；企业经营管理出现波动；医药政策风险；市场竞争加剧；宏观经济发展不及预期等。

宝丰能源：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间

事件：2023年3月9日，宝丰能源发布2022年度报告：2022年实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；实现扣非归母净利润67.19亿元，同比下降8.41%；销售毛利率32.87%，同比降低9.34pct，销售净利率22.17%，同比降低8.18pct；经营活动现金流为66.26亿元，同比增长2.13%。
    其中2022Q4，公司实现营业收入69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；实现归母净利润为9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；销售毛利率21.29%，同比减少6.68个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。
    点评：需求低迷叠加成本高企，Q4业绩短期承压2022年，公司实现营收284.30亿元，同比+22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比-10.86%。其中烯烃产品实现营收116.86亿元，同比+1.45%，毛利率28.05%，同比-4.26pct；焦化产品实现营收130.99亿元，同比+40.30%，毛利率35.69%，同比-19.54pct；精细化工产品实现营收34.73亿元，同比增加46.69%，毛利率38.63%，同比+0.29pct。营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加。
    受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响，公司烯烃、焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑，导致全年业绩下降。2022年公司主要产品聚乙烯销量70.69万吨，同比-4.56%，均价7463.50元/吨，同比+1.83%；聚丙烯销量65.98万吨，同比+5.70%，均价7394.78元/吨，同比-3.43%；焦炭621.36万吨，同比+36.74%，均价2041.55元/吨，同比+3.91%。2022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价761.97元/吨，同比+15.18%；炼焦精煤平均采购单价1656.81，同比+39.95%。
    2022Q4，公司主要产品聚乙烯实现销量16.83万吨，同比-17.79%，环比+2.19%，均价7184.84元/吨，同比-6.80%，环比-0.71%；聚丙烯销量15.76万吨，同比-17.49%，环比-2.35%，均价7053.93元/吨，同比-9.60%，环比-2.81%；焦炭销量172.03万吨，同比+43.14%，环比-7.97%，均价1849.79元/吨，同比-17.67%，环比-4.56%。多个项目有序推进，看好公司长期成长性2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运，采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备。公司300万吨/年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投产，焦化产能达到700万吨/年。公司50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计将于2024年下半年投产，项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨/年，大幅公司提升盈利能力。
    工艺技术持续优化，降低原料能源单耗公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa蒸汽产量较改造前增加3.1吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17128吨，节能1665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年（1.3727吨/吨）降低0.015吨/吨，达到1.3577吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000标准立方米/吨甲醇下降至1890标准立方米/吨甲醇。
    需求复苏预期向好，烯烃盈利能力有望触底反弹我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化，对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用；同时我国政策从多方面刺激内需，带动国内需求顽强增长，聚乙烯、聚丙烯市场需求将受到积极推动。2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配，石油供应偏紧，价格居高不下；俄乌冲突短期内仍在持续，全球石油、天然气供应依然偏紧，预计2023年石油价格仍将维持70-100美元/桶的相对高位，为聚乙烯、聚丙烯价格提供较强的成本支撑。在成本支撑及需求复苏背景下，预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹。盈利预测和投资评级：由于产品价格处于低位等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83、109.19、170.24亿元，EPS为1.09、1.49、2.32元/股，对应PE为14.16、10.35、6.64倍。公司烯烃三期及内蒙项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

神州泰岳2022年度业绩快报点评：游戏出海利润持续释放，持续关注人工智能业务落地情况

事件:
    公司公告 2022年业绩快报：2022年度预计实现营业收入 48.0亿元，yoy+11.2%，实现归母净利润 5.5亿元，yoy+42.5%，实现扣非归母净利润 4.7亿元，yoy+48.4%。
    投资要点:
    游戏业务主力贡献公司收入与利润，长周期 SLG 产品稳健运营，储备新品表现可期。
    公司全资子公司壳木游戏为游戏业务运营主体，主攻海外市场，坚持研运一体，据 Sensor Tower，壳木游戏位居 2022年中国游戏厂商出海收入榜第 8名。旗下两款 SLG 产品《旭日之城（Age ofOrigins）》和《战火与秩序（War and Order）》长线运营，分居 2022年中国出海产品收入榜第 9/27名。据七麦数据，《旭日之城》2022年在国内 iOS 畅销榜平均排名第 85名，在美国/日本 iOS 畅销榜排名第 26/26名，2023年 1/2月在美国排名第 19/17名。储备方面，公司国内已获版号待上线的 2款产品为《无尽苍穹》和《硝烟启示录》，其中《无尽苍穹》于 2023年 1月开启测试，上线表现值得期待。2022年美元汇率上升致公司汇兑收益显著增加。
    软件与信息技术服务业务持续优化、稳健运营，创新业务有望于2023年取得突破。
    公司软件与信息技术服务业务总体业绩保持稳定发展，公司将继续完善管理体系，提升管理效率，不断优化人才梯队。该业务主要由ICT 运营管理、物联网/通讯、创新服务构成。
    ①公司传统 ICT 运营管理业务稳定，据赛迪顾问《2021-2022年中国 IT 服务市场研究年度报告》显示，公司在中国 IT 服务管理市场中占有率连年保持第一。同时公司是中国移动、中国联通、中国电信的重要合作伙伴。
    ②物联网与通讯业务的主要产品涵盖智慧安防、专网通信、电力业务三个方向，公司自研的软硬件产品获得电力行业龙头客户的认可， 成为公司物联网/通讯业务板块新的业绩增长点。
    ③创新业务方面，公司专注于自然语言处理（NLP）及大数据技术等的融合应用，已面向公安、政府、气象、环保、金融、服务等行业提供人工智能及大数据解决方案，我们预计有望于 2023年贡献业绩增量。
    盈利预测和投资评级：公司是游戏出海龙头，主力 SLG 产品长线运营稳定贡献业绩，2023年新品增量值得期待；传统计算机业务持续优化、稳健运营，创新业务有望扭亏，看好公司游戏+计算机双主业长期发展。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 5.5/6.6/7.9亿元，对应 EPS 为 0.28/0.34/0.41元，对应 PE 为 22.5/18.7/15.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

川环科技深度报告：新能源推动ASP提升，客户网驱动业绩增长

公司深耕汽车胶管行业数十年，产品品类丰富，客户结构良好。公司产品覆盖汽车冷却、动力、进排汽等各系统胶管及总成九大系列。在客户资源方面，公司已与超50家主机厂及上百家配套厂商建立合作，其中与比亚迪、广汽埃安、吉利、长安、哪吒、赛力斯等自主品牌车企有着深度合作关系（问界M5、M7管路系统由公司100%独供；广汽埃安全系车型橡胶类管路由公司100%独供，并争取到50%的尼龙管路配套），并积极调整发展战略规划，重点布局新能源市场。
    汽车管路单车价值量显著提升，公司产能快速扩张，营收有望迎来高增长。新能源汽车管路系统单车价值量相比燃油车有较大提升，燃油、纯电、插混车型单车管路价值量约达1300、1400、2000元；其中冷却管路变化更加明显，根据川环科技2022年3月23日投资者互动问答，以公司配套的管路产品单车价值量来看，传统燃油车200-400元，纯电车型400-600元，混动系统600-800元（部分车型可达800-1200元）。我们预计，国内汽车管路总体市场规模有望于2025年达到368亿元，其中橡胶、尼龙和TPV管路规模共320亿元。为应对良好的市场需求，公司于2021年分两期投资扩建16-20亿元产能，一期厂房已于2022年8月投产，二期厂房预计2023年投产，将有效缓解此前产能紧张的情况。
    公司持续加强技术积累，业务领域多元化发展。公司通过成立技术中心加强新产品研发、自主化生产外协件等方式，形成与主机厂同步开发和协调设计等产研能力，实现总成化供货要求，并通过客户严格供配体系认证，进一步强化客户网络。随着市场建设不断深入，公司迎来中车、中石油、中石化和军品领域等新业务，并布局储能赛道，将进一步拓宽公司未来营收增长空间。
    公司盈利能力处于行业领先水平。近年受到原材料价格、运费上涨以及年降的冲击，公司盈利水平有所下降，但毛利率始终保持在20%以上，净利率保持在13%以上。公司通过持续推进技术创新、精细化生产、智能化改造、工艺进一步优化等措施进行改善，同时加大了对某些外协件外采改为自产。此外，公司不断优化客户结构，提高高附加值产品业务占比，我们认为公司未来几年盈利能力将逐步回升。公司多项并举以降低费用，期间费用率由2017年15.2%降低至2021年9.9%，2022年前三季度继续优化至9.1%。
    投资建议：公司产品单车配套价值量显著受益于新能源汽车的快速发展和自主品牌的占比提升，在主流自主车企中拥有良好的客户资源，因此我们看好公司产品在核心大客户带动下的量价齐升。同时，上游原材料价格、疫情冲击等因素转好，公司盈利能力有望提升。我们预期2022-2024年公司管路业务营收、利润进入高速增长期，总营收分别为10.55、17.
    11、24.07亿元，净利润分别为1.46、2.49、3.60亿元，对应PE分别为26、15、10倍，低于可比公司平均市盈率。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预计风险，新能源汽车销量渗透率不及预期，新客户及新订单开拓不及预期，扩产进度不及预期，测算的主观性及偏误风险，原材料成本波动。

味知香公司动态研究：需求复苏+门店扩张，2023年加速可期

C 端加速门店扩张，优化单店模型。公司是国内最早进入预制菜行业的公司之一，目前已建立“味知香”与“馔玉”两大品牌，打造了肉禽类、水产类等数百余种预制半成品的产品矩阵，分别面向 C 端加盟店消费者以及 B 端批发客户。展望 2023年，疫后传统农贸渠道运营恢复正常，C 端拓店以及单店优化仍为今年主要看点之一，今年 C端预计重点围绕三个方面发力：1）长三角+外围农贸市场拓店加速，提升 A/B 类门店占比。长三角区域继续开拓新加盟农贸店，并逐步拓展外围农贸市场，今年疫情因素消退，预计拓店可超 2018-2020年的 300-400家净增门店数。单店方面，公司 C/D 类低单店营业额门店占比较大，今年将通过店长培训、门店优化等方式，提升 A/B 类门店占比，单店坪效得到有效提升。2）试水街边店模式打开拓店空间，单店模型有待验证。街边店目前处于验证阶段，Q1计划新开多家试点，此类门店定位年轻消费群体，消费人群扩张的同时客单价也有望实现提升。预计单店营业额相比农贸店更高，模式一旦跑通，门店复制速度快于农贸店。3）合作商超开展店中店模式。目前公司商超渠道已入驻品牌连锁商超，与其他同类型商超也将陆续展开合作。
    公司已成立专业商超运营团队，未来继续拓展店中店模式。
    加码 B 端夯实规模效应，疫后社餐渠道增长弹性较大。公司今年对B 端渠道扩张展望更加积极，今年将重点发力乡厨、酒店等社餐赛道，此类餐饮场景专业厨师较少，产品开发与菜品品控能力较为薄弱。公司今年组建了专业社餐团队，通过扫店形式加快对社餐客户的开发，并匹配适合产品推出。今年防疫优化后，B 端乡厨、宴席、团餐等消费场景有望加速修复，叠加公司预制菜新产能有望在 3月逐步投产，预计将解决产能储备与渠道扩张速度不匹配的影响。并且 B端产品 SKU 更少，规模效应也将得到有效提升，未来将成为支撑公司规模扩张的主要渠道之一。
    募投项目投产在即，为进一步规模扩张提供坚实基础。公司年产 5万吨调理食品募投项目（一期）有望于 3月开始逐步实现投产。由于产能释放需要经历爬坡期，预计今年产能同比增长 40%左右，于明年实现完全达产，届时公司现有年产能将从 1.5万吨逐步提升至 4万吨，解决公司满负荷生产的问题，为不同渠道扩张提供产能基础。此 外，今年公司主要的原材料牛肉价格同比回落，并预计继续保持低位运行趋势，但考虑到今年新产能即将投放，整体毛利率预计保持稳定。今年公司继续加密加盟店、并持续优化单店模型，加上 B 端处于快速扩张期，预计费用投放力度不减，整体盈利能力保持稳定。
    盈利预测与估值：我们预测公司 2022/2023/2024年归母净利润1.48/1.94/2.23亿 元 ， 同 比 增 长 12%/31%/15% ， 对 应 EPS1.48/1.94/2.23元/股，PE 53/40/35倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。产能投放不及预期；原材料价格波动超预期；食品质量安全风险；市场竞争加剧；餐饮需求恢复不及预期；街边店模式扩张不及预期。

青达环保公司报告：纯正火电环保设备标的，火电新建+灵活性改造双重催化

公司成立于2006年，主营业务是为电力等行业提供炉渣处理系统、全负荷脱硝系统、低温省煤器等节能环保产品。2021年上述产品收入占比分别为58%/20%/17%。2021年公司收入6.3亿元，同比+12.6%，归母净利润0.56亿元，同比+17%。
    火电投资加速，公司除渣系统增长曲线有望重塑。“十四五”缺电或成常态，煤电投资加速。根据我们统计，2022年全年我国中标+开工项目合计约9000万千瓦。“十三五”火电建设节奏放缓，叠加存量机组更新相对稳定，公司整机收入保持在2亿元左右。根据我们测算，粗略按年均招标9000万千瓦煤机测算，除渣设备单位造价约900万元/套，对应除渣设备年均市场空间8-14亿元。公司干渣产品竞争力明显，新增市场市占率或高于13%，公司干渣整机收入增长有望提速。
    低温省煤器需求有望复苏。伴随着超低排放改造完成，2018-2021年公司低温省煤器收入逐步下滑至1亿左右。展望未来，低温省煤器需求有望复苏。一是火电投资加速有望拉动低温省煤器需求复苏，二是低温省煤器等烟气余热回收设备在我国火电市场应用已近10年，早期投入的部分设备使用年限已达到或接近使用寿命，存量更新替换需求有望逐渐释放。
    火电灵活性改造或提速，有望提升公司全负荷脱硝系统收入弹性I. 双碳背景下，煤电将逐渐从电源主体向灵活性主体转变。从改造节奏来看，我们认为短期火电运营商改造的动力来源于部分地方政府出台的对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策；中长期来源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。
    II. 公司全负荷脱硝产品主要解决火电机组锅炉在低负荷运行时，脱硝入口烟温不达标的问题。2021年公司全负荷脱硝系统实现收入1.26亿元，2018-2021年CAGR=69%。根据我们测算，若2023-2025年改造1.5亿千瓦煤电机组，则对应全负荷脱硝系统市场空间约11-23亿元。我们认为在新能源发电量占比持续提升背景下，改造量有望超预期，公司全负荷脱硝系统收入弹性有望提升。
    投资建议：公司是新建火电+灵活性改造双重受益标的，有望受益于火电资本开支大周期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.6/1.1/1.7亿元，同比增速分别为3%/91%/57%，对应PE分别为41/22/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；政策执行力度不及预期；新增装机不及预期；电力市场建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；煤价大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。

嘉泽新能点评报告：风电新增核准1.1GW，新能源开发能力突出

事件:
    2月 28日，嘉泽新能发布项目核准公告，共计核准 1.1GW 风电项目。
    投资要点:
    嘉泽新能 1.1GW 风电项目获黑龙江省发改委核准，配储 10%、2h。
    2月 28日，嘉泽新能发布项目核准公告，下属位于黑龙江鸡东县及密山市的 6个子公司收到了黑龙江省发改委开具的风电项目核准批复文件，本批次共计核准 6个项目，合计 1.1GW，单个项目规模在100MW-200MW，预估总投资额 63.03亿元。核准项目需在 2年内开工建设，可按照规定申请延期 1年；同时需配套建设储能配比不低于 10%、2小时的储能设施，可采取自建、租用或购买、共建等方式配置。
    公司基本盘业务为新能源开发运营，主要为风电，累计装机约1.8GW。截至 2022年 H1，嘉泽新能累计装机 1.83GW，其中风电1.79GW，光伏 30MW、智能微网 6.375MW。在建及待建项目538.875MW，其中风电项目 361MW、光伏项目 177.875MW。此次GW 级项目核准证明公司有较强项目获取能力，公司在建及待建项目规模大幅提升 204%至 1.6GW，后续随分布式光伏项目陆续建成投产，也有望贡献新的业绩增量。
    商业模式独特，电站出售盈利可观。公司新能源发电业务开发和运营的规模不断增长，为电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础，“滚动开发”的模式在保证公司资产质量的基础上，增加可观的投资收益。2021年，公司先后出售了新疆和宁夏地区 11个风电和光伏电站，累计出售装机容量 495MW，实现投资收益 3.93亿元。2023年 1月，公司公告向北京京能清洁能源电力股份有限公司转让三级子公司宁夏嘉盈，预计增加 2023年税前净利润 7000万元。
    盈利预测和投资评级 我们预计 2022-2024年公司归母净利润有望达到 6.26/10.25/14.06亿元，同比变化-17%/+64%/+37%，对应 PE分别为 17/11/8倍。嘉泽新能新能源运营基本盘稳固，本次 1.1GW风电项目核准证明公司具备较强项目获取能力，后续分布式光伏和电站出售也将贡献可观业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。

杰华特2022年业绩快报点评：模拟IC虚拟IDM龙头，关注BMS AFE 进展

事件:
    杰华特于 2023年 02月 27日发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。
    投资要点:
    加大研发拓展新品，业绩符合预期。杰华特 2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。公司加大研发投入，截至 2022年底，研发人员数量同比+44.84%，2022年度研发费用同比+50.48%。公司坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”协同发展的策略，持续推出新品，拓展客户，2022年公司营收业绩符合预期。
    DC-DC 芯片逐渐起量，通讯电子、汽车电子、计算机&存储等应用领域占比逐步提升。
    （1）产品结构方面，2022H1公司的 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片、电池管理芯片、信号链芯片的营收占比分别为 20.83%/47.77%/28.90%/0.82%/1.68%，AC-DC 芯片收入占比逐年下降，DC-DC 芯片和线线性电源芯片占比逐年提升；
    （2）下游应用领域方面，2022H1公司产品在通讯电子、汽车电子、计 算 & 存 储 、 工 业 应 用 、 消 费 电 子 领 域 的 收 入 占 比 分 别 为33.72%/0.92%/15.03%/15.07%/35.26%，消费电子领域收入占比逐年下降，通讯电子、计算&存储、汽车电子领域收入占比持续提升。
    汽车电子业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2022年公司继车规级 DrMOS 产品研发后再次推出 90A DrMOS 产品，在智能功率模块领域持续增强竞争优势。在新能源市场领域，公司的 BMS AFE、隔离电源、DC-DC 芯片等产品已实现批量供货，2023年公司有望推出车规级 BMS 新品。2022年 12月杰华特在科创板上市，募集资金部分用于汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投入 3.10亿元用于生产车规级 DC-DC 转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级 H 桥和电机控制芯片等。目前公司汽车电子业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。车规级新品或将蓄势待发，有望为公司贡献业绩弹性。
    盈利预测和投资评级 根据业绩快报，我们预计 2022-2024年公司 营 业 收 入 有 望 达 14.47/21.51/31.27亿 元 ， 同 比 增 长39%/49%/45%，归母净利润分别为 1.61/2.86/4.80亿元，同比增长13%/78%/68%，对应 2023、2024年 PE 分别为 80/47倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路 IDM 公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟 IC 国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示 新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。

日辰股份跟踪点评：需求复苏加速，全年业绩向好

2022年疫情拖累业绩，2023年下游复苏带来收入弹性2022年，受疫情影响，居民出行/商务差旅/亲朋团聚等社会活动受阻，公司下游市场需求萎缩，部分客户存在关闭门店、压控费用的情况，公司老客户、老产品在餐饮渠道、食品加工渠道的销售额均有一定幅度下降，对公司四季度以及全年业绩表现构成较大压力。
    2023年，疫情影响逐渐消散，餐饮消费在春节前呈现弱复苏状态，春节假期及之后的 2月份表现出了较好的复苏态势，公司部分老客户拟定了门店扩张计划、新产品研发上市节奏有所加快，公司加大营销力度，老客户深化合作与新客户营销拓展并重，我们预计全年业绩有望实现快速增长。
    股权激励设定高目标，公司发展信心充足公司已开展两期股权激励，考虑到 2022年外部市场环境的变化影响，公司于 2022年 10月对两期股权激励计划进行调整。调整之后的股权激励计划，以 2021年为基期，2023-2025年营业收入或净利润目标增长率分别为 30%、69%和 119%。公司结合市场环境适时调整股权激励计划，激励方案更加合理，更利于激发员工和公司的内生发展动力，股权激励设定较高目标，彰显公司对业务发展的信心和决心。
    拟定增扩产 8.5万吨，向下游延伸根据 2023年 3月 3日发布的《2022年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》公告，公司拟通过非公开增发，募集资金不超过8亿元，投建 8.5万吨产能（含扩产项目），其中，投建 3.5万吨复调、3万吨预制菜、2万吨预拌粉产能和智能立体库及信息化系统建设。
    公司在现有主业基础上进行产能提升、拓展产品品类并向产业链下游延伸，不断优化和改善公司产品结构。预制菜业务有助于提升公 司服务客户的综合竞争力，既可以满足存量餐饮客户的采购需求，也有助于开拓更多新客户。同时，公司凭借在粉体类复合调味品领域丰富的研发经验，开拓烘焙预拌粉产品线，主要面向 B 端的连锁烘焙和餐饮企业。公司在做大做强复合调味料业务的基础上，积极向预拌粉、预制菜等领域拓展，扩大公司业务规模，创造新的业绩增长点。
    2023年餐饮占比提升带动毛利恢复，长期注重收入利润规模提升2022年，公司毛利率下滑，主要是毛利相对较高的餐饮渠道产品营收占比下降，毛利相对较低的品牌定制渠道营收占比提升。展望 2023年，随着下游餐饮复苏，该渠道营收占比有望反弹，新产品定价空间有望恢复，公司毛利率具有恢复弹性。
    中长期看，公司更注重营业收入和净利润的增长，一方面，公司将持续提升产品研发、质量控制、客户服务等方面的综合竞争力，争取在各业务渠道拥有相对合理的较高毛利率水平，与客户形成长期可持续的合作关系。另一方面，烘焙预拌粉及预制菜业务的落地，将有助于公司做大收入规模、分摊固定费用，缩小毛净差。
    盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，本次盈利预测不考虑增发 对 业 绩 的 影 响 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 实 现 收 入3.50/4.68/6.13亿元，同比+3%/+34%/+31%；归母净利润 0.70/1.00/1.37亿元，同比-14%/+43%/+37%；实现 EPS 0.71/1.01/1.39元，对应 2022-2024年 PE 估值为 62/43/32X。长期我们看好复调行业的蓬勃发展，以及公司产品力、品牌力、渠道力的不断增强，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示 宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨超预期的风险、新业务拓展不及预期的风险，增发实施进程不确定的风险。

安琪酵母调研报告：国内需求有望恢复，海外市场继续扩容调味

近期南方糖蜜价格上涨，提升水解糖替代比例缓解成本压力：
    2022/2023年榨季初期，由于生产期糖蜜供应增加，糖蜜价格自开榨期至节前保持下降趋势，起拍价自榨季初的 1500元/吨，逐步下降至12月中下旬最低价 1300元/吨，预计公司前期糖蜜采购成本略有下降。但近期由于市场糖蜜供需格局偏紧等因素，导致南方糖蜜价格上涨较多，进入 2月，平台招标糖蜜成交价上涨至 1730元/吨。公司前期基本已采购完全年最低用量，后续预计将用水解糖替代，缓解糖蜜价格上涨压力。其他成本方面，辅料能源未见增长，随全球多地区疫情放开，海运费逐步下降。目前公司产能偏紧，前两年建设的产能项目将于今年陆续投产，预计新增折旧摊销超 1亿元。由于近期南方糖蜜价格上涨，水解糖替代比例提高，加上新增产能转固较多，预计综合成本较去年同比略有提升。
    海外份额进一步提升，看好海外市场扩容：预计今年 1-2月海外业务延续去年亮眼表现，海外业务为今年驱动公司收入增长的重要因素。2022年以来，由于俄乌冲突、海外糖蜜及能源成本上涨、土耳其地震等问题影响，导致海外酵母供应链紊乱，欧美、拉美地区竞品供应受限，叠加海运费下降、汇率贬值等因素，为公司抢占欧美等基础薄弱地区提供机会，助推海外市场份额进一步提升。公司今年继续将通过渠道建设与大单品推进相结合的方式发力海外，抢占更多市场份额。渠道方面，随海外 6个销售子公司顺利建设完成，公司海外渠道网络进一步深化。今年目标一是精耕强势的中东、非洲新兴市场，持续优化精耕经销网络，吸引更多资源优质的经销商。二是在较弱势的欧美发达市场以新增经销商为导向，扩大渠道覆盖面。三是在俄罗斯中亚地区，采用均衡发展方式，把握窗口期。产品方面，通过烘焙酵母、YE 调味等优势大单品切入，带动酵母蛋白、食品原料等其他品类销量增长，看好海外市场继续保持较快增长。
    盈利预测和投资评级：公司前期受制于国内餐饮、烘焙及养殖业需求疲软，2022/2023年新榨季糖蜜价格回落幅度不及预期等因素影响，导致股价一路回调。但当前时点来看，今年国内疫后烘焙、餐饮等行业正逐步复苏，公司国内酵母、YE 需求有望加速回暖，此前受疫情影响的动物营养、保健品业务也有望修复，目前公司 PE 估值处于历史中枢以下，估值有修复空间。我们预测公司 2022/2023/2024年归 母净利润 13.01/15.39/18.72亿元，同比-1%/18%/22%，对应 EPS1.50/1.77/2.15元/股，PE 27/23/19/倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。

宋城演艺公司深度报告：修复有望超预期，中长期仍具成长性

宋城演艺：国内旅游演艺龙头，模式验证成熟，竞争壁垒稳固 宋城演艺是我国旅游演艺龙头公司，目前在杭州、三亚等地落地（含在建）16个项目，轻重模式相结合，运营模式成熟。
    全产业链能力构筑牢固竞争壁垒：公司集设计、建造、运营等为一体，打造低成本、高盈利的业务模式，在渠道、运营等方面保持竞争力，构筑竞争对手难以复制的壁垒。
    产品力上，打造独具特色、雅俗共赏、相对标准化的产品：作为演艺产品，宋城千古情在观赏性和盈利性取得了良好平衡，而演出元素、表现手法等相对标准化带来产品质量稳定、成本可控、创作速度快等优势。
    渠道领先优势持续强化，全产业链能力构筑高毛利优势，叠加多年在渠道上的精耕细作，渠道优势尽量；团队市场保持持续领先，在热门旅游动线覆盖率超60%；散客市场，近年在OTA平台加大投入，口碑逐渐形成，我们预计占比也将不断扩大。
    疫情期间内在价值提升，复苏有望超预期 存量景区新建剧院，容量提高，突破高峰接待瓶颈：杭州宋城已建成4个标准千古情剧院，其他大部分景区已配套两个剧院；新建剧院有助于突破春节等高峰期接待瓶颈，提升景区内容丰富度，进而增加游客游览时间；配合剧院扩建，公司将进一步挖掘旅游演艺下沉市场，存量景区客流量有望持续增加，整体内在价值逐步提升。
    逆势扩张，西安、上海等重点项目先后落地：西安项目于2020年6月开业，受制于疫情期间旅行社渠道等条件约束，初期运营未达理想水平；疫情期间西安项目在产品、渠道等方面均进行了大幅优化，在热门旅游动线覆盖率逐步提高，我们预计在重新开园后将带来明显修复。上海项目探索城市演艺新模型，在节目储备、演出内容丰富度、园区管理等方面全方位提升，配合在营销端的投入加大，我们预计重新开园后也将迎来良好修复。
    内生外延，中长期仍具成长性 存量景区量价仍有提升空间：通过剧院新建、节目扩容、渠道下沉等措施，杭州宋城等存量景区将进一步打开增长空间。杭州宋城在2020年已率先提价；在运营恢复良好、市占率保持领先等前提下，其他景区亦具备提价可能。次新景区培育成熟，进入爬坡加速期：以桂林为代表的次新景区整体运营表现优秀，2019年开业后运营经受疫情等不利条件影响，但仍表现出较好的经营水平，2023年春节桂林景区游客接待量已超2019年，收入较2019年增长20%。
    多个旅游流量高地有望项目落地，打开中长期空间：贵州、成都、重庆等多省市均在公司中长期拓展目标范围内，在后期有望部分落地；
    贵州为我国旅游第一大省，成都、重庆等也均为旅游流量高地，且演艺项目相对较少，我们预计项目落地、运营成熟后有望贡献明显增量。
    春节期间景区复苏领先出行链，有望持续超预期；3月份宋城景区陆续开业叠加旅行社渠道恢复有望带来强劲复苏 部分头部景区已恢复至或超过2019年水平，复苏超预期：2023年国内旅游收入和客流分别恢复至2019年的73.1%和88.6%；而峨眉山、黄山、天门山、玉龙雪山等部分头部景区游客量均已超过2019年水平，表现出超预期的恢复水平。
    春节期间宋城开业景区亦表现优秀：春节黄金周宋城演艺旗下景区接待游客量可比口径下恢复接近2019年的90%，“千古情”累计演出场次恢复至2019年的85%。
    3月份宋城其他景区将陆续开业，旅行社渠道恢复形成有效支撑：根据公司官网信息，杭州宋城等主力景区将在3月份后逐步开业，同时全国旅行社有望于3月份全面重启，公司业务将进一步强劲复苏。
    投资建议：宋城演艺是我国旅游演艺龙头，运营模式成熟，竞争壁垒稳固。疫情期间内修外练，内在价值逐步提升，修复有望超预期；中长期在存量景区扩容、渠道下沉、新项目拓展等支撑下仍有空间。基于春节旅游复苏的表现、对后续旅游行业以及公司存量、新增项目的预期，我们上调2023-2024年公司营业收入至23.79、31.76亿元，归母净利润为11.68、15.79亿元，当前股价对应2023年、2024年分别为35.79、26.48x PE，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不及预期；自然灾害风险；安全事故风险。

红日药业业绩快报点评：中药配方颗粒标准数目持续增加，期待业绩弹性

事件:
    红日药业发布 2022年业绩快报：2022年，公司预计实现营收 66.51亿元，同比降低 13.29%；预计实现归母净利润 6.25亿元，同比降低 9.10%。
    投资要点:
    配方颗粒全年受国标切换影响，业绩短期承压。 2022年，公司预计实现营收 66.51亿元，同比降低 13.29%；预计实现归母净利润6.25亿元，同比降低 9.10%；预计实现扣非净利润 5.72亿元，同比降低 15.65%。2022年全年业绩短期承压，主要是配方颗粒在 2022年处于国标切换早期，品种数目不齐全，加上新标准的研发生产及销售切换等方面给公司带来一定经营压力。
    疫情受益+配方颗粒品种增加，单四季度公司业绩超预期。 2022年第四季度公司实现营收 17.51亿元，同比降低 19.85%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 207%。2022年四季度疫情放开后，对于公司医疗器械血氧仪、中药注射剂血必净带来一定的增长需求；
    配方颗粒感冒清热相关品种需求增加，其他品类配方颗粒处方量则受到疫情的负面影响。同时，2022年下半年随着配方颗粒省标品种逐步增加，省标备案继续推进，对配方颗粒的销售也带来一定改善。
    配方颗粒品种标准将持续增加+门诊量恢复，促进配方颗粒销售放量。2023年 2月初，药典委公告新增正式颁布 48个国标品种，预计随着备案完成将能尽快投入销售；截至 2023年 2月底，总共正式颁布 248个国标品种，配合配方颗粒省标备案，配方颗粒可销售品种数目持续增加。而当下医院门诊量也随着疫情稳定逐渐恢复，对于配方颗粒处方量的提高及空白市场开发都将带来一定利好。随着配方颗粒品种数目增加及门诊人流恢复，期待配方颗粒业绩弹性。
    盈利预测和投资评级 由于 2022年配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司 2022-2024年 EPS 为 0.21/0.29/0.41元，对应当前股价 PE 为 31.69/22.96/16.11倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；公司经营不及预期；疫 情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

朗姿股份深度报告：打造泛时尚产业协同，内生外延驱动医美业务高速扩张

公司业务覆盖女装、婴童、医美机构，打造泛时尚产业链：公司始于女装行业，历经二十余载发展，陆续进军婴童、医美行业。女装方面主攻中高端市场，连续多年在全国重点大型零售企业中位于中高端女装品牌前五名。公司医美板块增长尤为亮眼，在医美机构方面的品牌包含“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”，在成都、西安已初步成为区域头部医美品牌。此外，公司亦通过建立“博辰五号”“博辰八号”多支医美基金提升收购优质机构标的实力，未来，内生增长+外延扩张将持续驱动公司医美业务版图不断扩大、业绩实现持续快速增长。
    医美行业增长空间充分，非手术医美发展尤为强劲：我国医美行业起步较晚，目前市场规模、渗透率与海外发达医美国家有明显差距。目前，颜值经济崛起叠加国内医美技术端、产品端持续快速进步，消费力提升+接受度提升有望驱动行业整体呈现量价齐升良好趋势。非手术类凭借风险低、创伤小、愈合快的特点日益受到消费者青睐，而手术类医美由于对场地、医生的依赖性较强，疫情期间受到较大冲击。公司非手术类医美营收增速均显著高于手术类医美，未来有望持续驱动公司医美业务整体实现快速增长。
    女装紧抓新零售业态趋势，线上表现亮眼，线下有望随疫情后门店客流复苏呈现显著回弹：女装方面疫情期间受到线下门店客流减少冲击，线下表现较为低迷，公司积极布局线上渠道发展，线上盈利能力持续提升，收入在疫情冲击下仍然维持稳定、快速增长。公司积极发力新零售业态布局，疫情影响消退后折扣力度有望逐步减小，线下表现有望呈现较强业绩弹性，整体盈利能力有望持续提升。婴童方面，国内主推爱多娃，进一步提升市占及市场竞争力为未来发展重点。
    医美布局三大优质品牌，内生+外延驱动持续扩张：公司医美机构方面包含米兰柏羽、高一生、晶肤医美三大品牌，均为当地品牌力较强的区域头部机构，运营管理能力、医生水平、品牌知名度均位于同行前列。其中，晶肤医美聚焦轻医美领域，疫情期间呈现较强业绩弹性。公司建立医美并购基金，助力不断挖掘优质医美机构标的，未来已有医美机构品牌的内生增长叠加外延持续收购优质医美标的，有望持续助推公司医美业务实现更快的规模增长、更显著的品牌力提升。
    盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年分别实现收入38.94/45.55/55.06亿元，同比+6%/+17%/+21%；我们预计实现归母净利润0.28/1.79/2.53亿元，同比-85%/+541%/+41%。公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。女装、婴童方面，有望随线下客流复苏、新零售业态下线上表现快速增长不断提升品牌力，呈现业绩强劲增长动力；医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。
    维持“买入”评级。
    风险提示：1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险；7、国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

经纬恒润2022年业绩快报点评：2022年业绩稳步提升，持续深耕智能驾驶业务未来可期

事件:经纬恒润于2023 年02 月27 日发布2022 年度业绩快报公告，2022 年实现营业收入40.30 亿元，同比+23.50%；取得归母净利润2.39 亿元，同比+63.26%。
    投资要点: 积极应对外部环境影响，销售订单释放，利润持续增长。经纬恒润2022 年实现营业收入40.30 亿元，同比+23.50%；取得归母净利润2.39 亿元，同比+63.26%；取得扣非归母净利润1.23 亿元，同比+10.75%。2022 年芯片供应紧张、商用车市场总体销量下滑，公司积极应对外部环境的不确定性影响，电子产品业务和研发服务及解决方案业务的订单持续释放，营收维持增长态势。公司盈利能力改善、现金管理的利息收入及汇兑损益增加、所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加，多维因素推动利润持续增长。
    自主研发创新驱动公司发展，产品技术升级提升技术优势。2022 年，经纬恒润坚持自研创新战略，技术升级全面提升“三位一体”模式下的产品力。在汽车电子方面，（1）智能驾驶：前向毫米波雷达实现量产、并在江铃福特乘用车上成功搭载，多款800 万像素摄像头模组成功量产上车；（2）智能网联：百兆以太网网关产品实现规模化量产，千兆以太网网关产品已获客户定点；（3）智能座舱：公司成立智能座舱事业部，AR HUD 产品获得多家客户定点；（4）车身和舒适域：天窗控制器成功配套Daimler 集团主力车型车身，域控制器在新款红旗H5 汽车上车，基于TDA4 方案的域控产品于2022 年在哪吒汽车量产并获得新的定点，基于MobileyeEQ4/EQ6 方案的域控产品处于研发中；底盘控制、新能源和动力系统方面也均取得进展。在研发服务及解决方案方面，INTEWORK 系列工具实现国产替代，为红旗、大众集团开展业务合作。在高级别智能驾驶方面，公司在全国首个内河港口龙拱港的无人水平运输设备采购项目顺利中标、合同经签署完毕、实现常态化运营。
    2023 年港口业务已实现开门红，签署战略协议深耕智能驾驶领域，未来有望持续受益于汽车行业智能化发展趋势。（1）2023 年经纬恒润自研的无人驾驶平板车采用L4 无人驾驶方案，在龙拱港已实现业务开门红，可有效降低港口运营成本、提升效率。（2）2 月17 日，公司与北极雄芯签署战略合作协议，共同探索基于Chiplet 架构的智能驾驶整体解决方案。据中国汽车工业协会数据，2022 年新能源汽车市场销量达688.7 万辆，同比增长93.4%，市场占有率从2021 年的13.5%提升至25.6%。国产新能源汽车销量排名前十位的企业集团销量合计为567.6 万辆，同比增长1.1 倍。随着汽车产业新四化的发展，智能座舱、辅助驾驶、自动驾驶等解决方案的渗透率快速提升并逐渐成为标配，在汽车行业智能化网联化的发展趋势中公司有望持续受益。
    盈利预测和投资评级 根据业绩预告，我们预计2022-2024 年公司营业收入有望达40.29/56.07/72.99 亿元， 同比增长24%/39%/30%，归母净利润分别为2.39/3.33/4.57 亿元，同比增长63%/40%/37%，对应2022-2024 年PE 分别为79/57/41 倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS 市场规模扩张，汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX 产品市场规模扩张，公司有望充分受益，维持公司“增持”评级。
    风险提示 汽车销量不及预期；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。

长光华芯：营收业绩短期承压，持续扩产静待释放

事件:长光华芯于2023年02月27日发布2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入3.86亿元，同比-9.98%；取得归母净利润1.25亿元，同比+8.50%。
    投资要点:下游激光器市场需求低迷，公司业绩短期承压，未来有望回暖。长光华芯2022年实现营业收入3.86亿元，同比-9.98%；取得归母净利润1.25亿元，同比+8.50%；取得扣非归母净利润850.38万元，同比-88.25%。2022年长光华芯营业收入同比下降、业绩短期承压，主要原因有：（1）疫情反复、全球经济增速放缓等因素影响下激光器市场需求整体低迷；（2）公司积极应对外界不利因素开拓市场，加大研发投入，相应研发支出增加2,812.54万元；（3）公司新厂房投入使用，相关费用摊销增加。长期来看，在新能源汽车、碳化硅、医疗健康领域，激光设备拓展空间较大，其中车载激光雷达市场有望迎来发展窗口期，激光设备行业长期向好。公司提升生产研发条件，为提高企业竞争力奠定基础，未来或将受益于行业发展实现业绩回暖。
    公司获政府工业用地批准，计划投资10亿元开展项目建设，2025年项目投产后年产值有望达6亿元。长光华芯全资子公司苏州长光华芯半导体激光创新研究院有限公司于2022年12月27日与苏州科技城管理委员会签订项目投资合作协议，计划在太湖科学城投资10亿元、占地31亩开展先进化合物半导体光电子平台项目，项目计划形成年产1亿颗芯片、500万器件的能力，具备氮化镓、砷化镓、磷化铟等激光器和探测器芯片的产线建设及器件封装能力，具备其他高功率半导体激光器芯片等功率芯片研发，包括6-8寸器件的封测能力。本次项目计划于2023年开工、2025年建成投产，项目建成后年产值有望达6亿元、年纳税额3410万元。
    新签合作协议助力公司扩大市场份额，未来持续看好激光器芯片业务发展。合作协议的签订有利于长光华芯提升产品供应能力、持续巩固并扩大公司市场份额、完善公司光电子产业链业务布局，有利于公司与地方政府实现资源互补。2022年4月长光华芯在科创板上市，募集资金用于建设高功率激光芯片/器件/模块产能扩充项目、垂直腔面发射半导体激光器(VCSEL)及光通讯激光芯片产业化项目，建设周期为三年，建成后有望分别实现年均11.68/2.88亿元的新增收入。未来高功率半导体激光芯片的国产化率有望提升，车载激光雷达与3D传感技术的持续扩张或将加大对VCSEL的市场需求，长光华芯有望充分受益。
    盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，公司与苏州科技城管理委员会签订的投资项目未纳入盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入有望达3.86/7.09/10.62亿元，同比变化-10%/+83%/+50%，归母净利润分别为1.25/2.11/3.18亿元，同比增长8%/69%/51%，对应2022-2024年PE分别为131/78/52倍。长光华芯是国内半导体激光芯片龙头，未来有望持续受益于半导体激光芯片国产化率提升。维持“买入”评级。
    风险提示资本市场环境变化及贷款利率波动风险、项目土地使用的不确定性、新技术渗透不达预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险。

洽洽食品2022年业绩快报点评：收入端符合预期，成本端仍需观察

事件:
    洽洽食品发布 2022年业绩快报，预计 2022年营业收入 68.82亿元，同比增长 15.0%；归母净利润 9.77亿元，同比增长 5.2%，扣非净利润为8.53亿元，同比增长 6.8%。
    投资要点:
    2022年 Q4收入端符合预期，利润端承压。预计 2022年 Q4实现营业收入 24.98亿元，同比增长 18.8%，实现归母净利 3.5亿元，同比增长 4.8%。由于 2023年春节较早，我们预计由于春节备货前移，使得公司 2022Q4收入端增速环比 2022Q3有所提升。2022Q4公司归母净利率约 14%，同比下滑 1.9pct，我们预计主要由于葵花籽原材料价格仍处于上行通道，且公司为 2023年春节的到来加大了渠道费用等的投放力度。
    分品类看，瓜子类预计依旧保持较高增长，坚果类销售受消费场景缺失影响有所承压。1）国葵：预计 2022年 Q4依然保持强劲增长，价格方面，2022年 8月公司针对葵花籽系列提价 3.8%，提价效应预计在 2022Q4有所体现，量方面，由于国葵在春节期间偏刚需，预计 2022Q4国葵在量上仍有双位数增长；2）坚果：2022年 7月公司通过调整规格进行变相提价，预计 2022Q4坚果方面毛利率情况有所改善，但由于 2022年 12月疫情达峰期间商场人流量锐减，消费场景的缺失预计对坚果销量造成一定影响。我们预计随着 2023年经济的恢复及消费场景的复苏，坚果销售有望迎来复苏。
    原材料价格仍有一定不确定性，聚焦公司核心竞争力。目前葵花籽原料的价格比较坚挺，部分高品质葵花籽原材料受天气等因素影响价格有所上涨，坚果采购成本总体稳中有降，其他休闲食品品类中的豆类、花生及薯片由于包材、油、糖的成本下行，成本端呈现改善趋势，但由于公司葵花籽销售占比较大，使得 2023年整体原材料成本仍有一定的不确定性。展望 2023年，公司将继续坚定执行“百亿收入，百万终端”的“双百战略”，稳固瓜子基本盘的同时，通过渠道开拓、渠道下沉及渠道精耕，推动坚果第二成长曲线的快速增长，我们预计2023年公司收入端稳健增长可期，成本端仍需观察葵花籽原材料采购价的回落时点和力度。
    盈利预测和投资评级：根据公司发布的 2022年业绩快报，考虑到葵花籽采购价格有一定的不确定性，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.93/2.18/2.58元，对应 PE 为22/19/16X，鉴于公司核心竞争力不变，维持“买入”评级。
    风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

炬光科技2022年业绩快报点评：业绩符合预期，激光设备行业长期

事件:
    炬光科技于 2023年 2月 26日发布 2022年度业绩快报公告， 2022年年实现营业收入 5.52亿元，同比增长 15.98%，归母净利润 1.27亿元，同比增长 87.56%。
    投资要点:
    积极应对疫情等不利因素影响，持续提升盈利能力，实施股权激励彰显信心。炬光科技 2022年实现营业收入 5.52亿元，同比增长15.98%；归母净利润 1.27亿元，同比增长 87.56%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比增长 72.42%。公司积极应对疫情等不利因素，持续提升盈利能力。
    （1）公司以技术创新驱动公司完善产业布局、拓展客户、发布新品，制造能力提升促使成本持续下降、驱动综合毛利率水平提升；
    （2）公司前期战略布局全球，在总部建立的共享服务中心以及信息化管理体系已日趋完善，经营效率逐步提升，在不考虑股份支付情况下期间费用率逐渐下降，2022年公司实施限制性股票激励计划支付股份费用金额约 1825万元，若剔除股份支付影响 2022Q4实现归母净利润 0.38亿元，与 2022Q3水准相近；
    （3）公司加强闲置资金管理，理财收益增加。
    上游业务持续扩张，中游业务稳步推进。炬光科技中上游业务齐驱并进，推动公司整体收入与利润同步增长。
    （1）公司上游元器件和原材料业务包括光刻领域的光场匀化器、光纤激光器泵浦源的预制金锡氮化铝衬底材料以及固体激光器泵浦源的半导体激光元器件，具备产品优势和市场领先优势，业务不断扩大、收入增长较快；
    （2）公司中有业务应用于泛半导体制程的光子应用解决方案，在集成电路、先进显示、光伏、锂电等应用场景取得突破，相关业务有序推进。
    积极创新研发布局，激光设备行业长期向好。炬光科技积极布局研发新技术。
    （1）公司于 2022年 12月发布的具有超大矢高(Sag)的硅材料微光学元器件，可在 0°~80°出射角下达到高达 4mm 的矢高值(Sag)；而传统的硅光学元器件的矢高值(Sag)往往小于 60μm，炬光科技提高了硅光学元器件所能达到的数值孔径（NA），创造出传统工艺技术难以实现的先进硅光学产品，为下一代硅光技术、生物传感、智能终端等应用提供颠覆性的解决方案。
    （2）2023年 2月 24日公司发布用于蓝光半导体激光器的快轴准直器 Blue FAC 300，有效焦 距 0.3mm，可应用于医药、照明、泵浦、薄膜加工处理等领域，能够实现高品质微光学透镜的规模化生产。随着全球激光加工产业链不断向亚洲地区转移，中国技术革新升级逐渐显现。未来伴随新能源汽车、消费电子、医美健康等终端需求的增长，动力电池、OLED、汽车、钣金、PCB 等加工设备的需求有望持续增加，激光设备行业长期向好。
    盈利预测和投资评级 根据公司业绩快报，我们预计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 有 望 达 到 5.52/9.49/13.90亿 元 ， 同 比 增 长16%/72%/46%，归母净利润有望达到 1.27/1.96/2.74亿元，同比增长 88%/54%/40%，对应 2022-2024年 PE 分别为 89/58/41倍。炬光科技作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。
    风险提示 研发进展不及预期；核心技术人员流失；激光雷达推广应用不及预期；行业竞争加剧；疫情加重影响开工率。

牧高笛点评报告：重视春季行情，关注户外装备销售旺季

事件:
    牧高笛：春季到来下，气温回暖，公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至 2023年 2月 24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为 701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加 150.53%，销售额环比增加 39.11%，需重视户外用品销售旺季。
    投资要点:
    公司主营业务包括自有品牌运营业务与露营帐篷 OEM/ODM 业务两大板块。品牌业务以国内市场为主，创立于 2003年。作为新生活方式的倡导者，旗下拥有露营装备品牌——牧高笛 MOBI GARDEN、城市轻户外服饰品牌——MOBI GARDEN URBAN、山系服装 品牌——MOBIVILLA，牧高笛秉持「亲近自然，探索自然，保护自然，人与自然的和谐共生」的品牌价值观，多维度推动精致露营融入大众生活。近年来，公司品牌业务占比不断提升，品牌业务占主营业务收入比重从2020H1的 18%提升至 2022H1的 40%。
    主品牌 MOBI GARDEN（牧高笛山标）——自然界移动的花园，致力于「打造自在精致的家， 把舒适带去自然，把自然带回生活」，以小自在，开启大自然。品牌主张“露营专业主义”内核，将高海拔露营这种严酷环境下的装备品质要求，带到精致露营、精致徒步、精致野餐、居家露营等场景下。凭借更高颜值和更加人性化的设计，以及更加人文的品牌张力，赢得了广大露营爱好者的青睐。
    子品牌布局户外服饰，覆盖多个户外场景。子品牌 MOBI GARDENURBAN (牧高笛鹿标)，延续牧高笛 MOBI GARDEN 的专业户外基因，从城市轻生活角度出发，致力于打造一个懂城市、懂自然、有品位的高性能出行服饰品牌。 MOBI GARDEN URBAN 将户外科技融合时尚风格，以通勤、旅行、慢跑、露营、徒步登山等多场景穿着为开发理念，提供“都市·山野，一衣穿行”的舒适体验，让都市人都能热爱来自山野的户外科技。子品牌 MOBI VILLA，是牧高笛 MOBI GARDEN 旗下独立运营的山系潮流露营服装品牌，产品于 2022年上市销售，致力于让潮流文化爱好者都能喜爱植根旷野的山系风格。MOBI VILLA始终关注精致露营的生活方式，应用轻机能的演绎手法，阐述“BEWILD, BE MILD”穿衣美学，用风格集结潮流年轻世代，用功能呈现更具设计感的前卫穿搭。 OEM/ODM 业务为全球客户提供高品质帐篷 产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。2021年，牧高笛前五名客户销售额 4.81亿元，占年度销售总额 52.15%。其中迪卡侬下属企业 DESIPRO PTE, LTD销售额达 3.16亿元，占比 34.30%。
    2022年，国内户外露营行业呈现爆发式增长，精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生活方式之一。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，抓住行业机会乘势向上。报告期内，受益于终端需求的提升，叠加公司自主品牌业务在产品力、品牌力、渠道力上的持续发力，公司实现了收入和净利润的快速增长。
    户外支持政策颁布，驱动产业发展和基建发力。近年来，我国相继颁布《全民健身计划（2021-2025）》、《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》、《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》等政策，并提出“到 2025年，户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过 3万亿元”的目标。在人均 GDP 水平提升、政策支持与基建完善的背景下，我们看好户外行业小众运动未来市场发展空间。
    春季天气回暖下户外活动增加，重视户外用品销售旺季。春季到来下，气温回暖，各地公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至 2023年 2月 24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为 701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加 150.53%，销售额环比增加 39.11%，近一月销量前列的产品主要有户外椅凳、野餐垫、防潮垫、营地车、天幕、帐篷等。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年实现收入14.25/18.49/22.28亿元人民币，同比+54%/30%/20%；归母净利润1.38/1.92/2.53亿元人民币，同比+75%/+39%/+32%；实现 EPS2.07/2.87/3.80元人民币，2023年 2月 24日收盘价 76.57元，对应2022-2024年 PE 估值为 37.03/26.65/20.17X。长期我们看好户外行业的蓬勃发展，以及公司产品力、品牌力、渠道力的不断增强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险。

凯盛新材点评报告：重点项目有序推进，依托氯化亚砜产业链进军新型锂盐LiFSI

事件:
    2023年 2月 10日，公司发布《凯盛新材调研活动信息 20230210》，公司“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期 1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试；潍坊凯盛生产基地首期项目工程建设已完成，5万吨/年氯乙酰氯项目即将投入试生产，后续潍坊凯盛将继续建设2万吨/年芳纶聚合单体和10000吨/年锂电池用新型锂盐等项目。2023年 2月 22日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）》，拟募集资金总额不超过 6.5亿元（含 6.5亿元），用于 10000吨/年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金。
    投资要点:
    公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体龙头企业，奠定公司发展基本盘公司现有氯化亚砜产能 15万吨/年，在建 5万吨/年项目工程建设已完成。公司是全球最大的氯化亚砜生产企业。公司以氯化亚砜为原料生产芳纶聚合单体，现有芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯产能共 3.1万吨/年，规划产能 2万吨/年，规划项目落地后总产能将超过 5万吨/年。根据公司分产品营业收入和毛利构成，公司目前营收和毛利主要由氯化亚砜和芳纶聚合单体贡献，构建公司坚实的基本盘。
    延伸产业链，国内唯一具备 PEKK 完整产业化体系企业聚醚酮酮（PEKK）属于特种工程塑料，具有出色的耐高温性能、机械性能、抗辐射性能、耐腐蚀性能和耐摩擦性能等综合性能，主要应用于 3D 打印材料、防腐喷涂、航空航天、汽车制造、油气工业、电子电器制造、人体植入医疗等领域。
    公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，从精细化工中间体氯化亚砜，延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体——间/对苯二甲酰氯和对硝基苯甲酰氯等羟基氯化物，再到高性能高分子材料 PEKK 及其相关功能性产品的特色鲜明的立体产业链结构。公司发展 PEKK 是对氯化亚砜-间/对苯二甲酰氯产业链的进一步延伸。
    公司是国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商。
    “2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期 1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试。公司 PEKK 产品目前销售均价在 30万/吨左右，不同型号等级的产品售价存在差异。公司正在通过国内外客户进行PEKK产品认证，未来会通过“量”、“价”调整来逐步开拓市场，同时把握好技术研发和市场开拓节奏。
    依托氯化亚砜进军新型锂盐 LiFSI，打开公司发展新格局根据公司公告，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是使用于锂电池电解液中的新型电解质锂盐，对环境相对友好且安全性能好。与传统锂盐六氟磷酸锂（LiPF6）相比，LiFSI 中锂离子更加容易解离，因此具有更高的电导率；LiFSI 分解温度高于 200℃，热稳定性和安全性能明显优于 LiPF6；另外在改善高温存储、低温放电等性能方面也有独特效果。鉴于传统锂盐 LiPF6存在热稳定性较差、易水解等问题，易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患的情况，LiFSI 这一安全性、稳 定性更高的新型电解液溶质将迎来更大的发展机遇。
    氯化亚砜系新型锂盐 LiFSI 的核心原材料之一。公司多年来的氯化亚砜产业链发展历程给予公司深厚的氯化技术积淀；氯化亚砜循环产业链也为公司制备 LiFSI 奠定了相当程度上的原材料和成本优势；同时，公司在正式推出 10000吨/年锂电池用新型锂盐项目之前，已对标国外最先进技术成果做了大量的技术储备和实验工作，并取得不错成果。
    公司着力开展以氯化亚砜为原材料制备 LiFSI 的路线研究工作，目前已经完成了 LiFSI的技术和工艺储备并建成了 200吨/年的中试装置，并完成了多批次的安全稳定运行，具备了推动 LiFSI 产业化落地的条件。公司拟继续利用在氯化亚砜产业链、氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势，开发 LiFSI，实现产业链的延伸。2022年 12月，公司发布公告表示，拟发行可转债募集资金总额不超过 6.5亿元，主要用于 10000吨/年锂电池用新型锂盐项目，项目建设期为 24个月。根据公告时间推测，公司 LiFSI 项目有望 2024年底建成投产，有望打开公司发展新篇章，受益于电解液迭代升级过程，迈向新能源蔚蓝大海。
    股权激励设定高目标，展现公司发展信心决心公司于 2022年 4月发布首次限制性股票激励计划。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 217.60万股，约占公司总股本 42.064万股的 0.5173%，其中首次授予 197.60万股，约占公司总股本的0.4698%。公司股权激励设定较高目标，彰显公司发展信心决心。
    根据公司股权激励解锁条件，若要实现 3期解锁，至少需保证2022-2024年营收达到 11.88/15.40/19.80亿元或扣非归母净利润达到 2.16/2.88/4.68亿元，两者对应的 2021-2024年 CAGR 至少须达到 31.04%、37.51%。
    盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024年营收分别为10.3/14.4/19.3亿元，归母净利润分别为 2.7/4.0/6.2亿元，对应PE48/32/21倍。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球龙头，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐 LiFSI 多点开花，有望打开公司发展全新格局。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张不及预期、原材料价格大幅波动、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

格力博公司报告：家用市场领先，新单品打开商用市场，盈利修复确定性强

基本面梳理：公司是全球化布局的新能源园林机械引领者。1）从组织架构看，股权结构集中，大股东产业背景深厚，全球化布局。2）从管理层看，创始人在新能源锂电工具领域，拥有丰富的工作经验。3）发展历程3个转折点：交流→新能源，代工→自主品牌，家用→商用。4）回顾财务数据：营收稳步增长，但此前成本端不可控因素导致利润波动大。
    营收角度：园林机械行业锂电化加速，商用市场空间大。1）行业层面：锂电化趋势明显，商用市场空间大。我们预计2025年全球新能源园林机械设备行业286亿美元，家用153亿美元，商用133亿美元。家用新能源产品84亿美元，2022-2025年复合增长率在10%；商用新能源产品20亿美元，复合增长率在60%。2）产品层面：公司是国内率先推出商用产品的企业，且凭借性能+价格优势，有望成为打开商用市场。3）客户层面：高度重视自主品牌建设，且随着其他客户开拓，Lowe’s业务调整影响已基本消化。4）产能层面：募投项目提升66%的现有产能，且新增高端产品。
    盈利角度：盈利修复的确定性强。1）对比同行：2021年营收、净利均大幅低于竞争对手，原因是受Lowe’s 业务调整导致毛利下降以及2021年人民币升值、海运费价格上涨以及原材料价格上涨等原因所致。2）展望未来：我们预计2022年公司盈利能力有所好转，2023年将恢复正常。盈利修复的逻辑主要在Lowe’s的影响已经基本消除，汇率、海运费已恢复至正常水平，大部分原材料端价格也已修复，且已向客户进行了5-20%的价格传导。
    投资建议：园林机械领域锂电化大势所趋，有望打开商用市场带动营收高增，且盈利修复确定性强。我们预计公司2022-2024年收入分别为54/77/93亿元，归母净利润3.1/8.0/11.5亿元，对应当前PE为62/24/17X，首次覆盖，给予格力博“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期；下游园林机械设备需求不及预期；疫情反复等突发因素；人民币大幅升值；海运费大幅上涨；
    原材料价格大幅上涨。

伊力特公司深度研究：疆内经济提速向前，“新疆第一酒”蓄势待发

1、伊力特旗下产品伊力特曲被誉为“新疆第一酒”，公司出身兵团，传承了革命的红色基因。自 2020年下旬开始，新疆未来的发展重点全面转向发展经济，伊力特也将充分受益于疆内经济增长红利。伊力特在全疆都广受认可，目前公司在疆内市场的市占率保持在 40%以上，是疆内的绝对龙头。公司的核心产品伊力小老窖（半斤装）和大老窖强势占位疆内最主流的 50-80元/瓶大众消费和 80-200元/瓶商务消费市场，是疆内少有的体量达到 10亿元左右的大单品，外酒和疆内地产酒均无法撼动公司的龙头地位。2020年第三次中央新疆工作座谈会召开，2021年末新疆新任领导班子上台，标志着新疆未来的工作重心全面转向“发展经济”。政府针对招商引资、基础投资、减税降费、促进消费等方面出台了一系列有利于经济发展的指示，同时防疫措施也更加精准和科学化，为新疆经济的发展打下坚实基础。复盘来看，伊力特的业绩表现与新疆的经济发展节奏有很强的相关性，当前外部环境转好，公司未来也将充分受益于疆内的经济发展和消费升级，从而实现量价齐升。
    2、实控人兵团农四师更加重视伊力特，公司的战略地位显著提升。
    公司是纯国资控股，实际控制人是新疆生产建设兵团农四师。伊力特是农四师旗下唯一的上市公司，2018年以后公司总部迁址可克达拉市，在内部税务局、市场监管局等职能部门配备到位后，公司也成为农四师的重要税源，每年增加兵团税收约 7-8亿元。除招商引资方面师政委或将优先考虑惠及伊力特的政策外，目前兵团也已成立专班，由兵团常委挂职深入公司考察，继续督促公司改革发展。
    3、针对过去竞争管理方面的问题，新任管理层锐意改革，公司未来在产品、渠道、品宣和组织建设方面均会继续释能。公司过去采取开发买断模式和包销制，品牌宣传主要以经销商为主导；在原有体制下，公司市场化氛围不足，组织人事僵化。这种渠道模式使得公司在疆内的份额十分稳定，但随着行业竞争愈发激烈，公司在竞争中也逐步处于不利位置。2016年新任董事长上任，公司一改过去传统的“OEM 工厂”模式，加快推进营销改革和组织建设，提高自主性。1）产品方面，未来将以结构升级为核心，坚持高端化运作思路，2021年公司将伊力王酒收归自营，并以此为抓手积极调整渠道结构，也为后续其他产品的收回积累经验。2）营销方面，公司在渠道端逐步由过去的包销制转向“经销商+直销+线上销售”的模式，推动渠 道扁平化运作，同时改革激励方案提高团队积极性，品牌宣传不断加码。3）组织建设方面，积极引进外部人才，推动干部团队年轻化，优化薪酬激励体系，提升公司经营活力。近年来管理层的一系列改革为公司注入了新活力，未来公司仍将坚持深化改革，改革红利也将持续释放。
    4、公司疆外渠道逐步理顺，未来期待加速外拓，走向全国。公司近年来积极拓展疆外业务，未来将更加重视全国化，疆外市场将通过“浙江大商、品牌运营公司、电商公司”三方共同发力，计划以援疆干部与游客为切入点，拓展伊力特在疆外的销售。十四五期间，公司将进一步提升疆外市场权重，目标十四五末疆外市场营收占比达到 40%左右，全国化开拓值得期待。
    5、当前公司仍处于逻辑演绎大于业绩兑现的阶段，经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来，看好 2023年触底反弹。2022年 8月初开始公司生产经营所在地出现大范围疫情，公司生产经营受到极大影响，2022年三、四季度经营端受损严重，预计 2022年归母净利润同比下滑 47%。但四季度末开始，疆内疫情管控逐步放松，新疆多地逐步有序恢复生产生活秩序，终端消费回暖，2023年春节旺季逐步恢复正常节奏。我们认为疫情反复仅是短期干扰项，随疫情管控边际向好，公司 2023年有望在低基数基础上实现高弹性增长。长期看公司业绩在疆内经济稳步增长的背景下，也将实现稳健增长。
    盈利预测和投资评级：公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待内部改革治理等催化落地，助力营销改革。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.35/0.83/1.04元，对应 PE 分别为 70/36/29倍，上调投资评级为“买入”评级。
    风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）固定资产折旧计提影响利润水平；5）食品安全事件等；6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

森麒麟2022年报点评：Q4业绩承压，看好新产能投放带来增量

事件：2023年2月20日，森麒麟发布2022年年度报告：2022年实现营业收入62.92亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%；实现扣非归母净利润8.88亿元，同比增长29.92%；销售净利率12.73%，同比降低1.82pct，销售毛利率15.48%，同比增长1.59pct；
    经营活动现金流为10.28亿元。2022Q4单季度，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长17.5%，环比降低3.1%；实现归母净利润为1.39亿元，同比降低23.1%，环比降低24.6%；经营活动现金流净额为4.63亿元，同比增长4.2%，环比增加24.5%。
    点评：
    2022年实现营业收入62.92亿元，同比+21.5%，严酷经营环境下仍实现营收及利润同比增长2022年，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企、欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减、疫情反复延宕导致的运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动，依然严酷的轮胎行业经营环境下，公司通过一系列科学有效、具有极强针对性的经营策略，保持住持续稳定的发展态势。在这种情况下，公司生产轮胎2198.63万条，同比-2.02%；销售轮胎2263.25万条，同比+6.55%；实现营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%。营收及净利润的增长主要来自以下因素：1）轮胎性价比优势凸显，海外销量、市场进一步开拓；2）推进“新零售”模式，加速开拓内销市场；3）攻坚高端车型，配套份额持续增加；4）推进航空轮胎生产线，保持领先优势。
    2022Q4单季度归母净利润为1.39亿元，同比-23.1%，环比-24.6%2022Q4产量同比、环比均出现小幅下滑，系全球疫情反复、疫情局部管控、疫情防控措施调整优化等因素引发的波动所致。2022年下半年出口转弱，自8月份起下滑明显，由于海运供应链恢复正常，海外经销商短期高价库存高企对短期订单产生一定的负面影响。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目建成后，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
    高端化品牌形象 与诺记轮胎合作公司从创建伊始就引入国际化高端技术人才，从产品研发设计、工艺管理、质量控制等方面入手，将产品定位于高端化，经过十余年深耕，在国际市场建立起高端化品牌形象。公司与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品，也是对公司产品质量的高度认可。
    航空轮胎研发成功 加入国产大飞机产业链航空轮胎作为飞机重要的A类安全零部件，其设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等方面门槛很高，其市场一直被米其林、固特异、普利司通等少数几家国际轮胎巨头垄断，公司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一。公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录，于2019年成为中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。2020年，公司取得 AS9100D航空航天质量管理体系认证证书，标志着公司的航空航天质量管理体系规划化、系统化已达国际领先水平。
    持续推进全球化布局战略 构建国际国内双循环轮胎行业为全球化竞争，公司致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力。产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升：2014-2021年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特Delinte”品牌轮胎持续保持2.5%的市场份额，为唯一榜上有名的中国品牌，显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力；2022年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超4%、在欧洲替换市场的占有率约4%。
    根据公司四季度业绩承压，我们调整公司盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.01、16.92、20.72亿元，对应PE为
    14、
    12、10倍，鉴于公司新增产能合理，产品盈利能力较好，维持“买入”评级。
    风险提示：全球轮胎业下行的风险；航空胎项目投产不及预期风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

康缘药业点评报告：大单品高速增长，带动利润增长超预期

事件:
    康缘药业发布年度报告，公司 2022年营业收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。
    投资要点:
    收入符合预期，利润增长超预期。 2022年公司收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。2022年全年毛利率提升（+0.19pct）、销售费用率降低（-0.46pct）、财务费用率降低（-0.42pct）推动公司净利润率提升（+1.27pct）。2022年 Q4收入12.25亿元（+15.06%），归母净利润 1.53亿元（+35.02%）。2022年 Q4毛利率提升（+0.77pct）、研发费用率下降（-1.51pct）推动四季度净利润率提升（+2.19pct）。公司呼吸与感染类产品全年收入增长 76.48%，毛利率提升 2.89pct。
    一二线产品快速增长，期待产品协同持续增长：公司大单品金振口服液覆盖率和市场规模不断提升，销售额高速增长，2022年首次达 10亿元。热毒宁注射液继续推行“专人专做”，并借助新冠诊疗机会提升市场份额，2022年销售规模得到有效恢复。公司二线产品杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒快速放量，带动颗粒剂、冲剂板块实现翻倍增长。银杏二萜内酯销售工作做精做细，为未来持续增长奠定基础。
    2023年公司发展值得期待：公司 2022年获批 2个中药创新产品，包括国内首个 3.1类经典名方产品苓桂术甘颗粒。新冠药物散寒化湿颗粒上市贡献业绩，未来有望在新冠常态防控中发挥重要作用。
    2023年随《中药注册管理专门规定》逐步落地实施，公司作为中药创新头部企业，有望持续引领行业、受益产业向上趋势。
    盈利预测和投资评级 我们预计 2023/2024/2025年收入为55.11亿元/66.43亿元/79.86亿元，对应归母净利润 5.52亿元/7.09亿元/8.79亿元，对应 PE 为 27.80X/21.64X/17.47X。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善持续得到验证。维持“买入”评级。
    风险提示 公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策 影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

扬杰科技公告点评报告：内生外延强化产能优势，周期复苏经营节奏持续向上

事件:
    2023年 2月 17日，扬杰科技发布公告，拟使用自有资金，以公开摘牌方式受让楚微半导体 30%股权，转让底价为 2.93亿元，交易完成后，公司将持有楚微半导体 70%股权，纳入公司合并报表范围。
    投资要点:
    楚微半导体顺利整合，“IDM+代工”战略持续强化产能优势。完成此次股权收购后，公司将持有楚微半导体 70%的股权，楚微的股权收购及运营整合，持续强化公司“IDM+外协”战略的布局，为公司 MOS、IGBT 等业务的增长提供坚实的产能支持。楚微半导体于 2019年 4月开始组建，一年半时间就完成了产线通线，当前楚微八寸产能约 2万片/月，产品包括高/中/低压沟槽型 MOS 和光伏二极管类芯片，未来将向 SiC 芯片产品拓展，从公司公告来看，2022年一季度楚微实现营业收入 1992万元，2022年全年（未经审计）预计实现营业收入 1.39亿元，整体运营节奏稳中向上，预计随着产能利用率的逐季提升，产品结构及盈利能力有望持续强化。
    产品结构持续优化，周期复苏有望带动公司节奏向上。自 2020年四季度开始，受益于半导体行业整体的供需紧张，公司下游需求持续旺盛，扬杰科技抓住历史机遇，凭借着产能端的显著优势及“YJ+MCC”双品牌的运营，业务结构持续优化，新能源、汽车电子等需求占比显著提升，优异的下游需求结构带动了公司经营层面的平稳运行，在2022年行业下行周期，公司依然实现了毛利率及季度收入的稳中向好，展望 2023年，随着下游需求的逐渐复苏及公司自身产能优势的持续强化，预计未来公司业绩节奏有望稳中向上。
    盈利预测和投资评级：公司作为功率器件传统优势厂商，通过对产业链的持续拓展，不断增强竞争实力和成本控制能力，并通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。基于谨慎性原则，本次盈利预测未将股权收购事宜纳入，我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 61.29/82.02/106.67亿元，归母净利润为11.52/14.54/18.15亿元，对应 EPS 为 2.25/2.83/3.54元，对应 PE为 25X/20X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。

万华化学2023年1月月报：MDI价格企稳回升，福建MDI扩能等多项目环评公示

投资要点:
    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
    万华化学价差指数处于历史 20.92%分位数截至 2023年 2月 10日，2023年 Q1万华化学价差指数为 86.58，较2022年 Q4上升 0.23；处于历史 20.92%分位数，较 2022年 Q4上升0.27个百分点（以 2010年 Q1价差为基点）。按照 1-2月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023年一季度万华化学归母净利润为 35亿元。
    其中，2023年 Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为 111.43，较 2022年Q4上升 2.23；处于历史 28.74%分位数。2023年 Q1万华化学石化板块价差指数为 58.56，较 2022年 Q4下滑 1.80；处于历史 0.00%分位数。
    2023年 Q1万华化学新材料板块价差指数为 66.10，较 2022年 Q4下滑2.17；处于历史 38.30%分位数。
    重点项目进展2023年 2月 1日，烟台市生态环境局对环氧乙烷装置改扩建项目环评进行受理公示，公司拟投资 0.95亿元在烟台工业园利用现有装置进行扩能改造，项目建设后环氧乙烷装置产能由 15万吨/年扩建至 19.5万吨/年。 2023年 2月 1日，公司官网对万华化学（烟台）电池材料科技废旧电池拆解及黑粉资源化项目环评进行征求意见稿公式，公司拟在烟台工业园建设 1#镍生产线、2#钴生产线、3#电池拆解线及公用工程和辅助设施。
    2023年 2月 2日，公司官网对 2000吨/年尼龙 12弹性体工业化项目环评进行征求意见稿公式，公司拟在烟台工业园新建一套 2000t/a 尼龙 12弹性体装置及公用工程和辅助设施。
    2023年 2月 2日，公司官网对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评进行征求意见稿公式，公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线 1条及公用工程和辅助设施。
    2023年 2月 2日，公司官网对年产 6000吨 P 醇改扩建项目环评进行征求意见稿公式，本项目主要对原有 P 醇装置进行改造，同步新建和改扩建公用工程和辅助设施，改造之后 P 醇产品由 4000t/a 扩能至 6000t/a。
    2023年 2月 3日，烟台市生态环境局对年产 1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园新建 1.2万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等。
    2023年 2月 3日，烟台市生态环境局对万华化学（烟台）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目环评进行受理公示，该项目将通过技术改造，提升 PVC 产品质量并建设配套的装车、装船设施等。
    2023年 2月 6日，烟台市生态环境局对年产 36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评拟作出审批意见公示，该项目拟利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧乙烷衍生物 36万吨/年。
    2023年 2月 6日，烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评拟作出审批意见公示，该项目拟建设 4条同沟铺设管线，全长 58.5km（含 3.5km 架空管线）及首末站、2座阀室及供配电等公辅配套设施，建成后将具备丙烷 300万吨/年、乙烯 120万吨/年、丙烯 90万吨/年，合成气 15.2万 Nm3/h 运输能力。
    2023年 2月 14日，福清市人民政府官网披露万华化学（福建）异氰酸酯有限公司 80万吨/年 MDI 技改扩能项目环境影响评价第一次公示，本项目将对已建的一套 40万吨/年 MDI 装置进行技改扩能，新增产能 40万吨/年，使之达到 80万吨/年的装置规模。
    据我们不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 103亿元，2022-2023年新项目将新增年营收累计 413亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1732亿元。
    MDI 价格价差2023年 1月，聚合 MDI 均价 15126元/吨，同比-28.91%，环比+4.29%；
    纯 MDI 均价 17892元/吨，同比-16.45%，环比+7.28%。2023年 1月 31日，聚合 MDI 价格 17000元/吨，纯 MDI 价格 18750元/吨。2023年 1月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 9533元/吨，同比-38.50%，环比 +6.89%；纯 MDI 平均价差 12299元/吨，同比-21.35%，环比+10.88%。
    2023年 1月 31日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11280.9元/吨，纯 MDI价差 13131元/吨。
    下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年 1-12月，国内家用电冰箱产量 8539.1万台，同比-5.04%；出口量 5490.0万台，同比-22.91%。2022年 1-12月，国内冷柜产量 3535.6万台，同比-10.38%。其中，2022年 12月，国内家用电冰箱产量 745.1万台，同比-1.68%，环比-1.78%；出口量 343.0万台，同比-37.18%，环比-3.65%；国内冷柜产量 274.2万台，同比-20.98%，环比-4.29%。
    2023年 1月，国内汽车产量 159.4万辆，同比-34.19%，环比-33.11%；
    国内汽车销量 164.90万辆，同比-34.84%，环比-35.49%。
    2022年 1-12月，房屋新开工面积 12.06亿平方米，同比-39.37%；其中2022年 12月，房屋新开工面积 0.90亿平方米，同比-44.29%，环比+13.21%。2022年 1-12月，房屋累计施工面积 90.50亿平方米，同比-7.22%。
    盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 162.39、235.52、320.31亿元，对应 PE 分别 19.7、13.6、10.0倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；
    产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

高测股份公司深度研究：高硬脆材料切割龙头，切片代工打造第二增长曲线

设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展。公司是国内高硬脆材料切割龙头，现已打造“光伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”三大业务成长曲线。受益光伏硅片企业大幅扩产，2017-2021年公司归母净利润 CAGR 为 42.60%，根据公司 2022年度业绩预增公告，公司预计 2022年实现归母净利润 7.6-8.2亿元，同比增长 340.09%-374.83%。
    先进切片产能持续扩张，设备龙头有望优先受益。大尺寸、薄片化趋势下，硅片加工难度有望加大。我们测算，乐观情形下，2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 108/36亿元；保守情形下，2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 71/22亿元。
    公司切割设备性能领先，近年持续推进产品升级，市占率有望进一步提升。
    产能扩张叠加成本优化，耗材业绩有望快速放量。金刚线切割是光伏切片领域的主流技术，我们测算，乐观情形下，2025年全球/中国金刚线市场空间将达 89/30亿元；保守情形下，2025年全球/中国金刚线市场空间将达 58/19亿元。国内金刚线行业格局稳定，公司产品性能、盈利能力均位居前列，随着产线技改及新建项目顺利推进，耗材业绩有望快速放量。
    代工业务前景广阔，有望开辟第二成长曲线。切片代工是双赢模式，一方面能为客户创造经济效益、降低投资风险；另一方面能为代工企业贡献业绩增量、构建技术闭环。公司旨在打造硅片切割先进基地，短期来看，代工业务受到硅片价格波动的影响；长期来看，优异的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑。我们测算，2022/2023/2024年代工业务（210硅片）单 GW 净利润分别为2583/1397/1120万元，随着新建产能顺利释放，代工业绩有望持续高增长。
    横向拓展创新业务，碳化硅切片机实现突破。公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，相比砂浆切割，降本提效显著，现已实现小批量销售。公司深耕金刚线切割领域十余载，横向拓展基础牢 固，受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年收入分别为35.45/58.83/74.98亿元，归母净利润分别为 7.82/10.67/12.59亿元 ， 对 应 EPS 分 别 为 3.43/4.68/5.52元 ， 对 应 PE 分 别 为21.44X/15.71X/13.31X，公司同时布局切割设备+切割耗材，切片代工业务正加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期；硅片价格波动风险；切片代工行业竞争加剧；设备及金刚线价格加速下滑；切片代工产能建设进度不及预期；技术升级迭代及产品研发失败风险；研发人员流失及技术失密风险；客户集中度较高风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；市场空间测算偏差风险。

神火股份公司深度研究：专注于低成本策略，进击的铝行业专

电解铝、煤炭两大主业协同发展。神火股份本部位于河南商丘，由神火集团控股（截至 2022年三季报，持股 21.42%），实控人是商丘市国资委。公司主要从事煤电铝材产业链一体化的经营，电解铝冶炼以及煤炭开采是公司主要的收入和利润来源，2022中报的营业总收入和毛利，电解铝/煤炭占比分别为 67%/23%、59%/ 37%。根据公司公告，2022年度预计实现归母净利润 74.20亿元，同比增长 129.43%。
    充分受益于煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲。截至 2022年末，公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为 855万吨/年，权益为 779万吨/年。2022H 公司吨煤售价为 1633元/吨，同比上涨 90.0%，吨煤毛利 952元/吨，同比增加 667元/吨，毛利率为 58%，同比增加 25pct。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为 32亿元。
    专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至 2022年 6月 30日，公司拥有电解铝产能 170万吨/年（新疆煤电 80万吨/年，云南神火 90万 吨 / 年 ）、 权 益 为 119万 吨 / 年 ， 装 机 容 量 2000MW 、 权 益 为2000MW，阳极炭块产能 56万吨/年（新疆 40万吨/年，河南商丘 16万吨/年）、权益为 56万吨/年。得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产 2022前三季度实现利润总额为 31亿元。云南地区在产产能 90万吨/年，已于 2022年 4月底全部达产，前三季度利润总额约为 19亿元。
    公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队。得益于低成本的优势，2015年以来神火股份电解铝毛利率水平处于行业第一梯队，2021年神火股份电解铝毛利率为 34.9%，而同期焦作万方、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业毛利率分别为 16.4%、27.4%、25.7%、18.7%和 34.5%。在 2021年基础上，我们假设神火股份电解铝价格涨5%、10%、15%，净利润将分别实现增长 29%、59%、88%，业绩弹性大。
    公司持续在铝箔业务上发力，电池级铝箔增长空间大。截至 2022年 6月末，公司铝箔业务总产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎一期 5.5万吨，神隆宝鼎二期 6万吨电池箔预计于 2023年末投产，建成后公司铝箔产能合计 14万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024年实现归属于母公司股东的净利润分别为 74.2/75.8/77.5亿元，同比分别+129%、+2.2%、+2.2%，折合 EPS 分别是 3.30/3.37/3.44元/股，当前股价（17.26元/股）对应 PE 分别为 5.2/5.1/5.0倍，考虑公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项目具有强劲的竞争优势，现金流充 沛、资产质量高。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    （1）经济增速放缓风险；
    （2）煤价或者铝价大幅波动风险；
    （3）煤矿安全事故风险；
    （4）电力供应不稳定风险；
    （5）新项目进展不及预期风险；
    （6）公司管理及运营风险。

万华化学事件点评：2022年业绩承压，看好景气修复叠加成长再启

事件:
    2023年 2月 13日，公司发布 2022年度业绩快报，2022年预计实现营收 1655.65亿元，同比+13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.39亿元，同比-34.12%。
    投资要点:
    大宗原料及能源价格上涨，公司 2022年业绩承压2022年，公司实现营收 1655.65亿元，同比+13.76%；实现归母净利润 162.39亿元，同比-34.12%。公司营收实现增长，主要受益于公司 PO/SM 装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，造成公司盈利能力整体下行。
    其中，2022年 Q4，公司实现营收 351.45亿元，同比-8.04%，环比-14.91%；实现归母净利润 26.31亿元，同比-48.48%，环比-18.42%。
    公司四季度业绩同环比下滑主要受需求弱势影响，主要产品景气下滑，其中 2022年 Q4聚合 MDI 均价达 15076元/吨，同比-27.18%，环比-5.89%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 9330元/吨，同比-34.73%，环比-2.18%。
    聚合 MDI 企稳回升，看好景气修复2023年春节以来，受益于部分下游陆续入市，以及节后补库存，需求端有所修复；同时，供给端，巴斯夫福建 40万吨/年 MDI 装置于2月 6日开始检修，万华化学宁波 80万吨/年 MDI 装置于 2月 13日开始检修，聚合 MDI 价格企稳回升。截至 2月 12日，2023年 2月聚合 MDI 均价达 17000元/吨，环比+12.39%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 11470元/吨，环比+20.32%。展望未来，目前 MDI 下游需求暂未完全释放，北方下游管道保温等施工领域受气温影响，需求多集中在 3月份陆续复工复产；同时，下游冷链相关及板材行业需求仍待进一步恢复。随着下游逐步复工复产，以及保交楼等地产支持性政策持续发力，需求或将进一步上行，我们看好 MDI 景气逐步修复。多项目有序达产，公司开启新一轮成长公司 4万吨/年尼龙 12项目于 2022年 10月 24日公告正式投产；
    48万吨/年双酚 A 于 2022年 11月 21日一次性贯通并产出合格产品，2022年 12月 22日，公司福建 40万吨/年 MDI 全线贯通并产出合格产品，新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启。除MDI、尼龙 12项目外，其他项目有序推进，其中聚氨酯板块，福建25万吨/年 TDI（新增 15万吨/年）、福建 108万吨/年苯胺、烟台 85万吨/年聚醚多元醇等项目有望从 2023年开始陆续投产；石化板块，大乙烯二期项目预计 2024年投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望 2024年下半年至 2025年上半年逐步投产；新材料板块，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物、8万吨/年 NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸、5万吨/年磷酸铁锂等项目也将从 2023年开始陆续释放。 2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 211.04亿元，同比增加 11.40%；截至 2022年三季度末，公司在建工程达 421.99亿元，占固定资产的比例达 63.15%，万华化学将又进入快速扩张期。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对 2022年业绩进行适当下调，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 162.39、235.52、320.31亿元，对应 PE 分别 18.9、13.1、9.6倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；
    原材料价格大幅上涨。

恒辉安防公司深度研究：安防手套领先厂商，国内外市场全面布局

恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及50 多个国家和地区，拥有670 个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022 年前三季度，公司营收6.85亿元人民币，同比减少4.94%，净利润1.06 亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。
    稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国 MCR Safety、美国 PIP、英国 Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021 年，公司前五名客户合计销售金额3.72亿元，占年度销售总额比例为39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022 年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。
    防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。
    2012-2021 年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中2021 年市场规模达428 亿美元，同比增长44.1%，2012-2021 年复合增长率为12.1%。2012-2019 年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由22.4%提升至29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。
    盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023 及2024 实现收入8.75、13.48 及21.47 亿元人民币，归母净利润1.35、1.66 及2.21 亿元人民币，对应2023 年2 月3 日收盘价19.17 元，P/E 估值为20.57、16.70 及12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。

中远海特：世界一流特种船商，汽运、半潜开启第二曲线

1、中远海特：全球一流的特种船队运营商，汽车、半潜船景气助力增长。中远海特是中国远洋海运集团旗下专业从事特种杂货运输的公司，特种船队规模和综合实力世界领先。船队结构经过多年优化后，目前主要集中在六大船型，分别为：半潜船、纸浆船、多用途及重吊船、沥青船、木材船、滚装船。2020年后新一轮航运周期抬头，集运超级周期需求外溢带动部分细分市场，多用途船作为受益市场之一，其超高景气帮助公司过去两年实现稳健增长。目前集运周期虽告一段落，但汽车运输的景气延续以及半潜船市场的底部崛起有望帮助公司熨平周期，进一步实现增长。
    22、汽车运输景气高位向好，公司纸浆船运汽车提供利润增量。行业：供需矛盾因中国汽车出口进一步激化。低交付和高船龄的背景下，2023年供给依旧低速增长，根据克拉克森测算，预计运力增长幅度为1.3%。需求端，中国新能源车出口有望继续增长，贸易格局继续改变下，车公里需求仍有驱动。公司：①目前公司实现了使用部分纸浆船回程运输汽车，单船运量超过2500台；②2023年有望交付66艘纸浆船；③公司目前已锁定21艘7000--8600车位汽车船，我们预计将从2024年开始交付。
    33、油气、海风资本开支加大，拉动半潜船周期上行。需求：①随着油气价格上涨，上游油气开采商2022年资本开支力度加大，推动了半潜船市场中钻井平台类的运输需求；②海上风电市场的持续火热带动了海上风电资本开支的持续提升。根据RystadEnergy预测，2021-2030年全球海上风电资本支出CAGR有望达到9.25%，海上风电设备的运输与安装需求有望为半潜船队创造新增长点。供给：目前全球半潜船订单仅剩两艘，订单运力占现有运力仅4.20%。且老龄化严重，船龄超20年的船只占比为44%。
    投资建议：中远海特作为全球一流的特种船队运营商，盈利弹性较大。未来净利润有望在纸浆、半潜和汽车船的拉动下大幅增长。我们预计2022-24年归母净利润为7.91、19.40、20.22亿元，对应PE分别为19.55倍、7.97倍、7.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：集运和干散货运价下行超预期，中国汽车出口量大幅下滑，欧美增加汽车贸易壁垒，油气价格下行幅度超预期，风电出口不及预期。

长江电力点评报告：来水偏枯2022年业绩承压，乌白注入未来增速可期

2023 年1 月30 日，长江电力发布2022 年度业绩快报。2022 年公司营业收入为520.13 亿元，同比-6.53%，其中四季度营业收入107.44 亿元，同比-29.31%。2022 年公司归母净利润为213.99 亿元，较上年同期减少48.74 亿元，同比-18.55%，其中四季度归母净利润24.55 亿元，同比-63.39%。
    投资要点: 受2022 年长江流域来水偏枯影响，年度净利润减少18.55%。2022年公司归母净利润为213.99 亿元，较2021 年同期减少48.74 亿元，同比减少18.55%。受长江流域来水严重偏枯、同时上游新建电站蓄水的影响，2022 年公司境内所属四座梯级电站年度总发电量1855.81 亿千瓦时，较上年同期减少227.41 亿千瓦时，同比下降10.92%。三峡/葛洲坝电站发电量分别同比减少23.98%/9.46%，溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比增加4.42%/4.96%。
    云川公司过户完成，乌白水电注入带来装机总量大幅提升。2023 年1 月11 日，长江电力完成云川公司100%股权的过户，乌白水电站资产注入完成，长江电力水电装机量跃升至7169.5 万千瓦，增幅57.6%。乌白注入后，长江电力年发电量增加1013.53 亿千瓦时，约占2022 年长江电力总发电量的54.6%。此外，1 月9 日江苏发改委明确2023 年白鹤滩电站送苏电价为“基准+浮动”形式，2023 年基准落地电价为0.4388 元/KWh，自2023 年1 月1 日起执行，后续电站盈利有望受益于江苏地区电力交易价格上行。
    立足水电拓展风光储业务，长期增长可期。水风光电具有显著的季节互补特点，综合开展以大水电为基础的水风光一体化项目将调节公司电力供应稳定性。根据三峡集团新闻报道，十四五期间，预计金下基地风光新增装机超1500 万千瓦。根据中国三峡集团新闻报道，2022 年9 月云南省小羊窝50 兆瓦光伏电站项目正式投产，是金下基地首批270 万千瓦风光项目（云南侧）中首个投产发电项目。
    此外公司抽水蓄能电站建设也在有序推进，根据北极星储能网报道，2022 年6 月与秦皇岛市签署青龙冰沟抽水蓄能电站投资开发协议，装机容量100 万千瓦，根据北极星电力网报道，10 月公司甘肃张掖抽水蓄能电站获发改委批注，项目装机140 万千瓦，根据奉节县人民政府公开信息显示，11 月重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站获核准，总装机容量120 万千瓦，抽蓄机组建成后有望贡献新发展动力。
    盈利预测和投资评级 2022 年来水偏枯致业绩承压，但云川公司过户完成带来公司装机量大幅增长，后续随来水回归均值，长江电力有望实现较快增速。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为213.99/373.64/380.34 亿元，同比增速分别为-19%/75%/2%，对应PE 分别为22/13/13 倍。维持“增持”评级。
    风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光、抽蓄新增装机项目进展不及预期风险等。

天宜上佳公司深度研究：高铁闸片龙头供应商，新材料平台化布局优势初显

高铁动车闸片，向新材料平台化布局探索增长新动能。 公司通过新设和收购子公司将业务横向拓展至碳基复材、航空大型结构件等领域。新材料业务增长助力公司克服疫情影响，2022年前三季度，公司实现整体营收 6.56亿元，同比增长 74.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长 23.60%。
    深耕粉末冶金闸片领域，先发优势明显。 公司作为较早实现粉末冶金闸片国产替代、持有最多 CRCC 证书的厂商，具备领先优势，2016-2021年，闸片业务毛利率保持 69%以上。疫情防控政策不断优化背景下，居民出行需求有望逐渐恢复，公司业务回暖可期。
    紧抓光伏高景气发展机遇，布局碳碳热场与石英坩埚领域。 光伏行业持续高景气下，碳碳热场市场空间广阔。公司前瞻布局 2000吨先进热场产能，截至 2022H1，已向高景太阳能、晶科能源等 11家光伏硅片厂商供货，另有 5家企业已进入试验验证阶段。2022H1碳碳热场业务实现营收 2.64亿元，占比 65.63%；实现毛利率 56.68%。
    2022年 11月，公司收购晶熠阳正式进入石英坩埚领域，依托晶熠阳多年研发经验和客户基础，叠加与碳碳热场业务协同作用，业绩增长潜力较大。
    协同发展碳陶复材，产业化进程加速。 碳陶制动盘符合汽车轻量化需求，我国新能源汽车市场高速发展、叠加汽车改装市场充足发展潜力，我们预计 2025年国产碳陶制动盘市场空间有望超 100亿元。
    公司定增扩充 15万套/年碳陶盘产能，依托成本优势，有望实现市占率快速提升。
    多领域全面发展，打开成长空间。 公司积极开拓碳基复合材料喉衬方面应用，新项目预计产能 0.3万件/年，全球导弹需求提升下市场空间广阔；子公司天仁道和开展树脂基碳纤维复材业务，业务开拓取得成效，正式进入商用航天领域；公司收购瑞合科技切入军用航空领域，协同效应初显，2022H1实现营收 0.41亿元，占比 10.08%；
    实现毛利率 42.21%。
    盈利预测和投资评级 考虑到晶熠阳 2023年全年并表，公司粉末冶金闸片业务稳定性，碳碳热场、石英坩埚和碳陶制动盘业务高成长性，预计 2022-2024年实现营业收入 9.50/22.71/32.70亿元，同比增速为 41.56%/139.03%/43.97%，实现归母净利润 2.06/4.69/6.80亿元，2023年 2月 1日收盘价对应 PE 分别为 65.94/28.99/19.99倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 疫情反复风险，竞争格局恶化风险，项目进度低于预期风险，产能不及预期风险，商誉减值风险，宏观经济超预期下行风险，新增固定资产折旧风险，新市场开拓不及预期风险。

卫星化学深度报告之二：轻烃龙头高成长，加速布局各类新材料

1. C2业务呈高成长，看好乙烷价格中低位维持公司稳步推进C2产业链的建设，2022年8月，C2项目二阶段建成达产；绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸脂、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初相继达产，二期及三期也积极推进中。截至2022年底，主要产品聚丙烯-乙烷价差达6282.5元/吨，处于历史27.9%分位，环氧乙烷-乙烷价差达4311.9元/吨，处于历史6.4%分位，均从底部逐步修复。公司采取的乙烷裂解工艺成本优势显著，页岩气革命以来，美国乙烷产量大幅增加，据EIA统计，从2014年的109万桶/天增至2021年的215万桶/天，年均复合增速高达10.17%。同时，2022年以来美国天然气钻机数量快速提升，截至2022年10月，正在运行的天然气钻机数量达157台，较上年同期增长58.6%。而需求端，美国乙烯装置产能增速逐步放缓，出口进一步提升受出口设施限制。因此，钻机数量提升带动乙烷产量高增的同时，需求端增长放缓，我们看好乙烷价格中低位维持。
    2. 丙烯酸价差来到历史底部，未来存较大修复弹性公司C3业务也呈高成长，18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯将于2023年初达产；80万吨/年丁辛醇及12万吨/年新戊二醇预计2023年底建成；同时20万吨/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱势影响，丙烯酸价格价差自2022年中大幅下滑，据卓创资讯，1月20日丙烯酸税后毛利达-1149元/吨，行业进入亏损。而随着“保交楼”等地产支持性政策推出，涂料等需求有望逐步修复。中长期看，国内丙烯酸产能投放有序，供需格局有望长期向好。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，价格价差存较大修复弹性，卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业，将充分受益行业景气抬升。
    3. 加速布局POE等各类新材料公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。其中，光伏装机量高增，及汽车轻量化发展，据我们测算，2022-2025年POE全球需求有望达151、169、192和215万吨，年均增速达12.1%。而随着动力电池和储能电池的高景气，预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨，市场空间超百亿元。公司1000吨/年α-烯烃中试线已建成，PAA研发工作也积极推进中，达产后将充分受益行业高速发展。
    盈利预测：基于主要产品价格价差变化，我们适当下调2022年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01、68.12、88.42亿元，EPS为1.04、2.02、2.62元/股，对应PE为17.12、8.80、6.78倍，鉴于公司成长性及主要产品盈利修复预期，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。

百克生物点评报告：带状疱疹减毒活疫苗获批，市场广阔、期待放量

2023 年2 月1 日，百克生物发布公告：公司近日收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。
    投资要点: 十年以上研发投入，造就国产首个带状疱疹疫苗。 公司带状疱疹减毒活疫苗2012 年申请临床批件，2020 年进入三期临床，2022 年申请上市。考虑临床前研发，公司带状疱疹疫苗累计进行超过10 年的研发投入。公司产品为全球第三款、国内第二款、国产第一款产品。
    截至2023 年1 月，全球共有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax（2006 年5 月获得FDA 批准）和葛兰素史克的Shigrix（2017 年10 月获得FDA 批准），国内仅有葛兰素史克的Shigrix（2020 年6 月获得NMPA 批准）。公司产品的获批弥补了国产产品的空白，也彰显了公司优秀的疫苗研发和生产能力。
    带状疱疹疫苗市场广阔，产品放量值得期待。 根据《带状疱疹中国专家共识》，全球普通人群带状疱疹的发病率为3-5‰人年，亚太地区为3-10‰人年。2020 年葛兰素史克Shigrix 的全球销售额为19.89 亿英镑。2022 年Shigrix 国内批签发共7 批次，参考2020年单批次批签发量，预计2022 年批签发量不超过100 万支。2017年美国60 岁以上老人年带状疱疹疫苗渗透率为34.9%。公司疫苗获批适用人群为40 岁以上成人，我国40 岁以上人口规模为3.83 亿人。随国产疫苗上市和持续的市场推广，国内带状疱疹疫苗渗透率有望持续提升，公司产品有望实现放量。
    盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 12.73 亿元/19.76 亿元/28.95 亿元，归母净利润 2.99 亿元/4.91 亿元/7.37 亿元，对应 PE 为 90.22X/54.88X/36.56X。我们认为，公司带状疱疹疫苗国产首家，流感疫苗具有明显差异化优势，产品放量将推动公司业绩高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 主要产品销量不及预期，产品市场竞争加剧，研发进展不及预期，产品政策降价风险，疫苗生产质量风险。

国电电力2022年业绩预告点评：减值和煤炭整治费用致2022Q4亏损

事件:
    国电电力发布 2022年业绩预告：2022年预计公司实现归母净利润 22~32亿元，上年同期为-18.45亿元；实现扣非后归母净利润 20~30亿元，上年同期为-42.78亿元。2022Q4预计公司实现归母净利润-28.7~-18.7亿元，上年同期为-37.1亿元；实现扣非归母净利润-19.3~-9.3亿元，上年同期为-34.8亿元。
    投资要点:
    减值和煤炭整治费用预计导致 2022Q4亏损。2022Q4预计公司实现归母净利润-28.7~-18.7亿元（上年同期为-37.1亿元），环比由盈转亏，一是公司按照《企业会计准则》以及公司计提资产减值准备的各项会计政策，公司部分控股子公司计提减值准备 24亿元，二是公司控股子公司国电建投内蒙古公司煤炭专项整治费用，导致 2022年利润总额减少 20.2亿元。若按照国电电力持股比例测算，则上述减值和费用对归母净利润影响为 22亿元。此外，公司向国家能源集团宁夏公司转让宁夏区域相关股权及资产，致使 2022年利润总额增加13.38亿元。
    2022年公司新能源合计新增装机 306万千瓦，其中风电/光伏新增装机 39/267万千瓦，低于 2022年规划值（484万千瓦）。截至 2022年底，公司风电/光伏装机分别为 746/304万千瓦。
    展望 2023年，公司绿电装机有望重回高增长。据集邦新能源网数据等，截至 2023年 1月，硅料价格相较于 2022年 10月底已接近腰斩，组件价格已回落至 1.7元/W，甚至出现 1.5元/W 的报价，公司光伏装机动力有望提升。公司规划“十四五”新增新能源装机至35GW，若要完成规划，则 2023-2025年年均装机需 10GW 以上。
    盈利预测和投资评级：公司非经常性损益导致公司 2022Q4亏损，我们下调 2022年盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 28.0/66.7/80.5亿元，对应 PE 分别为 25/11/9倍。考虑到 2023年公司绿电成长性有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；可再生能源补贴核查带来的减值风险。

坤恒顺维业绩预告点评：下游需求增长，产品日益完善

事件:
    坤恒顺维发布 2022年业绩预告：预期公司 2022年实现营业收入 2.18亿元-2.22亿元，同比增长 33.83%-36.29%；归母净利润 0.78亿元-0.82亿元，同比增长 53.80%-61.68%；扣非净利润 0.74-0.78亿元，同比增长 57.08%-65.57%。
    投资要点:
    下游需求增长&产品性能突出带动收入快速增长。受益于国内下游领域技术快速发展，高端无线电测试仿真仪器市场需求快速增长。同时，公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能，除在移动通信、无线组网、电子对抗、卫星通信、导航等领域继续保持竞争优势外，逐步渗透到应急通信、智能制造等领域，产品认可度和市场占有率稳步提升。按照公司业绩预告中枢测算，预计 2022Q4，公司实现营收 0.96亿元，同比增长 32%，环比增长48%；实现归母净利润 0.43亿元，同比增长 48%，环比增长 72%。
    持续加大研发投入，产品矩阵愈发完善。现有产品持续迭代保证核心竞争优势，新产品投入为公司未来增长带来动能。1）无线信道仿真仪：继续保持行业技术领先优势的同时，完成 OTA 毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能的开发及完善，以更好地应用于新一代移动通信技术及满足快速发展的卫星通信需求；2）信号发生器：
    持续迭代产品性能，目前已具备多种高性能选件，成为航空航天、雷达、导航及无线通信应用的理想选择。3）频谱分析仪：完成了2Hz-44GHz 原理样机，正在进行整机系统指标测试和性能优化；4）网络分析仪：进一步实现关键技术突破，2023年综合性能对标国外厂商高端系列产品的高性能矢量网络分析仪。
    盈利预测和投资评级 考虑到公司整体业务持续保持快速发展，我们上调公司盈利预期，预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为0.8/1.17/1.74亿元，对应 PE 分别为 71/49/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示 下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

顺丰控股点评报告：全年业绩增长良好，建议积极布局

事件:
    顺丰控股发布 2022年度业绩预告：2022年，公司预计完成归母净利润60.50-62.50亿元，同比增长 42%-46%，预计完成扣非归母净利润52.50-54.50亿元，同比增长 186%-197%。
    投资要点:
    外部环境冲击四季度经营，全年业绩增长良好根据业绩预告倒推，2022Q4，公司预计完成归母净利润 15.78-17.78亿元，同比下降 36.15%-28.06%，预计完成扣非归母净利润13.87-15.87亿元，同比下降 7.64%-同比增长 5.68%。四季度疫情影响叠加需求下行，公司四季度经营受到冲击。全年维度看，公司在疫情反复、油价大幅上涨、国际空海运价格下行等因素影响下，坚持可持续健康发展的经营基调，采取一系列精益经营及管理举措，2022全年业绩实现良好增长。
    运营模式优化，公司盈利能力有望持续修复近年来，顺丰控股持续运营模式优化，实行精细化管理。收入端：
    持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保了高品质的服务和稳定增长的收入，2022年 12月，顺丰实现快递业务收入 183.58亿元，YoY 19.10%，完成业务量 11.56亿票，YoY 23.24%，收入与业务量均创下全年新高。成本端：顺丰坚持精益化资源规划与成本管控，持续推进多网融通扩大资源共享效益，随着需求的复苏，产能爬坡下公司成本优化弹性可期。收入成本双优，公司盈利能力有望持续修复。
    成长有望加速，建议积极布局2022年是快递行业供需双弱、增长低基数的一年，国际空海运价格持续下行也对顺丰国际业务造成冲击，但向后展望，需求复苏的信号已现，顺丰控股有望受益于产能爬坡带来的成本优化弹性，以及 鄂州机场催化下时效件的增长弹性，公司成长有望进入加速期，利润率的修复斜率也将变得陡峭，建议积极布局。
    盈利预测和投资评级 根据业绩预告调整盈利预测，我们预计顺丰控股 2022-2024年营业收入分别为 2773.84亿元、3000.74亿元与3400.05亿元，归母净利润分别为61.83亿元、90.48亿元与121.30亿元，对应 PE 分别为 46.61倍、31.85倍与 23.76倍，顺丰控股是直营制综合物流龙头企业，2023年公司经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故。

普源精电业绩预告点评：Q4业绩高增，高端产品发力

普源精电发布2022 年业绩预告：预期公司2022 年实现营业收入6.25 亿元-6.39 亿元，同比增长29.14%-32.13%；实现归母净利润0.90 亿元-0.96 亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润0.45 亿元-0.51 亿元。
    投资要点： Q4 业绩同比快速增长。我们按照公司业绩预告中枢计算，2022Q4公司实现营收2.18 亿元，同比增长41%，环比增长43%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增长68%。
    高端产品增速高，拉动公司收入和毛利率提升。2022 年，公司以高端数字示波器及任意波形发生器为代表的高端产品销售收入同比增长约98%。同时，5GHz 数字示波器和5GHz 任意波形发生器毛利率都远高于公司平均毛利率，高端产品收入大幅增长拉动公司毛利率提升。
    直销比例进一步提升，为后续高端产品销售奠定基础。2022 年，公司直销占比已经达到约30%；公司大客户及终端销售直销模式全口径销售收入合计增长约73%。直销是满足客户复杂且多样测试测量需求的必然选择；随着产品逐渐高端化，客户对整体综合性解决方案的需求更高。公司从2018 年开始进行直销布局，国内及海外的直销团队均在持续加强。我们预期未来公司更高端产品上市将受益直销团队的日益完善。
    盈利预测和投资评级 考虑公司高端产品销售收入大幅增长，我们上调公司2022 年度盈利预测预期，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为0.93/1.62/2.33 亿元，对应PE 分别为130/75/52 倍，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；海外经营风险。

中国神华：充分受益长协价格上涨，行稳致远更具投资价值

事件:中国神华发布公告：预计2022年实现归母净利687-707亿元，同比增长36.6%-40.6%，实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为694-714亿元，同比增长38.8%至42.8%。同时，中国神华（H股）预告2022年实现归母净利719-739亿元，由于A股与H股主要差异在于专项储备（安全费用、维简费等）等方面的使用规则不同，H股体现实报实销，因此H股更能表现公司实际经营业绩。
    投资要点:公司业绩上涨主要因煤炭和电力业务齐发力所致。2022年公司业绩预增原因在于，一方面煤炭业务产量及售价上涨，另一方面电力业务随着新增机组投运，售电量和价格增长，再者由于对历史追溯公司平均所得税率同比下降，最后公司对联营企业（火电等企业）投资收益同比增加。分季度来看，公司四季度预计实现归母净利96-116亿元，同比增长0.2%-21.2%，环比下降35.7%-46.8%，实现扣非净利110-130亿元，同比增长14.1%-34.9%，环比下降27.4%-38.6%，环比下降主要是由于四季度习惯性计提费用等所致。
    煤炭业务：商品煤产量同比上涨，煤炭板块充分受益长协价格上涨。
    产销量：据运营数据公告，2022年公司商品煤产量为3.13亿吨，同比+2.08%，销量为4.18亿吨，同比-13.27%，其中2022Q4公司商品煤产量为0.78亿吨，同比-5.8%，环比+0.26%，商品煤销量为1.09亿吨，同比-9.61%，环比+10.1%。全年销量下滑原因在于，外购煤限价采购导致数量有所下滑，考虑到外购煤毛利较低，预计这部分销量减少对利润影响较小。长协价格：由于公司超过八成煤炭销售采取长协价格机制，煤炭板块充分受益长协价格上涨，据WIND，公司2022年年度长协均价为722元/吨，同比+11.3%，其中Q4年度长协均价为725元/吨，同比-2.6%，环比+0.83%，长协价格上涨拉动煤炭板块盈利提升。产能增量方面：2022年12月17日，公司竞得锦界能源30%股权，正式将其转为公司的全资子公司，该公司煤矿核定产能1800万吨/年，此次收购增加公司权益产能540万吨/年，约增加2%。
    电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。发售电量：据运营数据公告，2022年公司总发电量为191.3十亿千瓦时，总售电量为179.8十亿千瓦时，同比分别+14.92%/+15.17%，其中Q4发/售电量分别为48.9/46.0十亿千瓦时，同比分别+12.64%/+12.73%，环比分别-15.06%/-15.01%。2022年发电业务指标同比增长主要系公司多台机组陆续投运，公司于12月发布公告称北海电厂2号机组正式移交商业运营，至此北海一期两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。于4月发布公告称罗源湾项目2号机组正式移交商业运营，至此罗源湾项目两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固，未来协同效应有望持续提升。
    高长协+高分红，公司稳健业绩彰显投资价值。公司煤炭业务长协比例高，业绩稳健。2022年Q1-3，公司通过年度长协以及月度长协销售煤炭占比分别为53.5%以及32.2%，合计约为85.7%，较高长协占比充分保障煤炭板块业绩的稳健，同时公司注重股东利益，近年来分红比例不断提升，2019年-2021年，公司现金分红总额分别为250.6亿元、359.6亿元以及504.7亿元，股利支付率分别为57.9%、91.8%以及100.4%，高比例长协以及分红彰显公司投资价值。根据公司《2022-2024年度股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归母净利润的60%，按照这个比例2022年对应的分红约为418亿元，对应股息率约为7.5%。
    盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归母净利润分别为702.5/726.2/749.1亿元，同比+40%/+3%/+3%；EPS分别为3.54/3.66/3.77元，对应当前股价PE为7.9/7.7/7.4倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等。

德邦股份点评报告：Q4业绩同比高增，格局改善逻辑持续验证

事件:
    德邦股份发布 2022年年度业绩预增公告：2022年，公司预计实现归母净利润 6.43-6.71亿元，同比（追溯重述前）增长 350%-370%，同比（追溯重述后）增长 335.07.82%-354.40%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.31亿元，同比（追溯重述前）增长 245.38%-259.13%，同比（追溯重述后）增长 245.38%-259.13%。
    投资要点:
    Q4业绩同比高增，盈利能力持续修复根据业绩预告倒推，2022Q4，德邦股份预计实现归母净利润2.92-3.21亿元，同比（追溯重述后）增长 143.82%-167.66%；预计实现扣非归母净利润 2.03-2.31亿元，同比（追溯重述后）增长432.41%-507.41%。在四季度疫情影响下，公司业绩依然实现同比高增，格局改善逻辑持续验证，德邦股份盈利能力修复趋势明朗。
    网络优化+管理改善，成本费用持续节降2022年来，德邦股份持续推进末端网络变革、自动化升级与精细化弹性资源管控，公司末端收派、中转操作等多个环节人均效率稳步提升，人工成本显著节降，毛利率完成同比提升。与此同时，公司也持续精进管理改善，后台人员管理效率逐步提升，职能成本明显缩减，管理费用率实现同比下滑。
    格局改善持续验证，看好与京东物流协同效应发挥直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。
    向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转，同时德邦股份与京东集团、京东物流已签署服务协议，公司向京东集团提供综合物流服务，并且从京东物流处取得供应链解决方案支持，导流作用与业务协同均有望发挥。看好公司量价齐升带来的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。盈利预测和投资评级 根据业绩预告以及不断优化的公司经营，我们上调盈利预测，预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、364.30亿元与 404.15亿元，归母净利润分别为 6.68亿元、12.29亿元与 14.65亿元，对应 PE 分别为 33.27、18.09与15.18，维持“买入”评级。
    风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

佐力药业点评报告：公司盈利能力持续提升，核心产品保持高速增长

事件:
    佐力药业发布 2022年业绩预告：2022年，公司营收 18.08亿元，同比增长 24.05%；归母净利润 2.70-2.85亿元，同比增长 50.49%-58.86%；
    扣非归母净利润 2.64-2.79亿元，同比增长 52.64%-61.31%。
    投资要点:
    Q4公司业绩平稳，受疫情影响小于预期 公司 2022年 Q4单季度营收 4.63亿元，同比增长 22.31%；归母净利润 0.66-0.81亿元，同比增长 37.88%-69.24%；扣非归母净利润 0.67-0.82亿元，同比增长 43.28%-75.60%。
    核心品种快速放量 2022年公司核心品种乌灵系列营业收入约11亿元，同比增长 28.45%，其中乌灵胶囊和灵泽片的销售收入较上年同期分别增长了 23.54%和 68.42%。百令片因湖北集采未中标，该产品 2022年销售收入 2.56亿元，同比降低 3.24%。随着广东联盟、北京、山东等持续中标及实施，百令片将有机会通过以量换价实现销售额的增长。
    公司盈利能力不断提升 2022年公司营业收入增速符合预期，归母净利润增速超预期，整体盈利能力持续提升。公司盈利能力的提升主要源于销售费用率的大幅下降，2022年前三季度公司销售费用率 46.50%，同比降低 2.39个百分点。
    盈利预测和投资评级 佐力药业三个重点产品全部在基药目录中，处于快速放量期，随着自营+招商+OTC 三位一体销售模式的逐渐建立，公司业绩有望保持持续增长。我们预计 2022/2023/2024公司收入分别为 18.08、22.95、29.49亿元，同比增长 24%/27%/29%；
    对应归母净利润分别为 2.79、3.55、4.68亿元，同比增长 56%/27%、32%；对应 PE 估值 28.72X/22.57X/17.12X。维持 “买入”评级。
    风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

紫光国微公司深度研究：特种集成电路龙头，持续受益于国产化

国内集成电路芯片设计龙头。紫光国微成立于2001 年，通过多次并购拓展业务范围，最终聚焦集成电路领域，是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司主要业务包括集成电路芯片和石英晶体元器件方向，产品涵盖智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面，广泛应用于移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个领域。公司已与全球领先的智能卡卡商、电信运营商、金融机构、科研院所、社保、交通、卫生等各大行业客户形成紧密合作，用户遍及各相关领域，产品遍布全球市场。2021 年，紫光国微实现营收53.42 亿元，同比增长63.35%，实现归母净利润19.54 亿元，同比增长142.28%。
    ? 物联网&车联网浪潮拓展应用场景，智能安全芯片需求持续释放。据Frost&Sullivan 预测，2017-2022 年中国智能卡芯片市场规模有望从93.01 亿元增长至121.22 亿元，年均复合增速5.44%，未来5G 及物联网浪潮有望驱动金融&非金融IC 卡打开智能芯片市场空间，国产替代空间广阔；据华经产业研究院预测，2019-2025 年中国汽车MCU 市场规模有望从23.13 亿元增长至42.74 亿元，年均复合增速9.24%，未来汽车行业智能网联化发展有望打开汽车电子需求空间，汽车MCU 国产化替代进程或将加速。紫光国微深耕安全芯片领域多年，掌握多项核心技术，已实现在金融、通信、物联网等多领域布局；公司不断升级产品矩阵，布局新型高端安全系列芯片和车载控制器芯片的研发，未来或将进一步实现多元化市场布局。
    ? 特种集成电路技术与认证壁垒较高，受益于下游需求放量与国产化。
    据中商产业研究院数据及预测，2016-2021 年中国集成电路市场规模从4336 亿元增长至10458 亿元，年均复合增速为19.25%，2022年中国市场规模将达12036 亿元，特种集成电路市场有望受益于信息化、智能化趋势，实现规模扩张。紫光国微旗下子公司国微电子产品矩阵丰富，核心技术国内领先；公司持续研发拓新，2022 年推出2x 纳米的低功耗FPGA、特种Nand FLASH、新型存储器、高速射频ADC、新型隔离芯片等产品，高速射频ADC 有望在“十四五”期间成为公司新的增长点；公司变更可转债募投项目加大高端特种集成电路投入，聚焦子公司深圳国微对数模转换、视频处理芯片研发及产业化建设，未来有望向模拟IC 领域进行业务拓展。
    ? FPGA 市场空间广阔，集成化趋势下布局SOPC 有望持续受益。据Frost&Sullivan 数据及预测，2019-2025 年中国FPGA 市场有望从129.6 亿元增长至332.1 亿元，年均复合增速为16.98%，2022 年通信/工业/数据中心/汽车/消费电子/人工智能在国内FPGA下游应用中分别占比41.52%/31.23%/10.54%/6.94%/5.89%/3.88%，5G 等新兴市场的发展有望打开FPGA 市场空间。紫光国微子公司紫光同创是国内FPGA 龙头厂商，产品系列丰富；与通用芯片相比，特种芯片技术要求及壁垒更高，紫光国微依托原有特种集成电路的生产技术和经验向通用FPGA 方向拓展；集成化或为FPGA 产业发展趋势，紫光同创布局SOPC 业务，加大研发投入，未来有望持续受益。
    ? 盈利预测和评级 紫光国微是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，未来有望受益于市场需求扩张、芯片国产化率提升、集成化的产业趋势而实现智能安全芯片、特种集成电路以及FPGA放量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.88/39.36/53.30 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为38/28/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    ? 风险提示 产能扩张不及预期；技术路线改变；下游应用拓展不及预期；地缘政治风险；疫情加重影响开工率；供应链风险；产品价格下跌风险；应收账款减值风险；芯片国产化进程的不确定性。

一品红公司动态研究：创新药全球临床取得积极进展，三大业务板块齐头并进

一品红发布公告：1月 6日，公司合作研发的 1类创新药 AR882全球 IIb期临床试验获得结果。
    投资要点:
    痛风药物 AR882全球 IIb 期临床取得积极进展。 AR882为美国 Arthrosi 开发的长效降血尿酸剂 Best in class 产品。公司 2021年参股 Arthrosi，截止 2023年 1月 6日持股 17.78%。公司与 Arthrosi在国内设立合资公司广州瑞安博（截止 2023年 1月 6日持股60.70%），间接获得 AR882在国内和全球的部分权益。AR882的全球 IIb 期临床结果显示，50mg 剂量组和 75mg 剂量组相较于安慰剂均显著降低了患者血清尿酸水平，且无任何重度不良反应发生，患者合并症情况稳定。IIb 期临床试验展示的良好有效性和安全性，为其进入全球临床 III 期提供了坚实的基础。
    公司中成药、化药仿制药和化药创新药业务齐头并进。 2022年公司多条业务线取得积极进展。中成药业务，馥感啉口服液完成价格调整，为产品重新打开市场奠定良好基础。化药仿制药业务，2022年公司共有 8款产品获批，全国第七次药品集采公司共有 3款产品中标。化药创新药业务，AR882国内临床试验获批、海外 IIb 期临床取得积极结果。
    盈利预测和投资评级 我们预计 2022/2023/2024年收入为23.59亿元/30.66亿元/38.76亿元，对应归母净利润 3.58亿元/4.68亿元/5.90亿元，对应 PE 为 31.22X/23.85X/18.91X。我们认为，公司中药产品线布局丰富，化药仿制药产出高效，创新药数据表现优秀。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 市场宏观环境变动潜在风险，主要品种放量不及预期，乙酰谷酰胺退出省级医保影响超出预期，创新药研发进展不及预期，疫情变化对药品销售影响超出预期，公司业绩不及预期。

智飞生物点评报告：默沙东协议续签好于预期，产品代理和自研齐头并进

事件:智飞生物发布公告：2023 年1 月21 日，公司与默沙东公司续签供应、经销和共同推广协议。
    投资要点: 新协议期到2026 年12 月31 日、协议产品基础采购金额累计超千亿元，奠定公司未来四年稳健发展基调。 公司从2011 年开始与默沙东合作疫苗产品业务，累计合作超10 年，帮助默沙东产品在国内实现快速放量。尤其2017 年国内获批的乳头瘤病毒疫苗佳达修（HPV4）和2018 年获批的佳达修9（HPV9），2022 年前三季度HPV4 批签发1181 万支、HPV9 批签发1228 万支。上一个协议周期将于2023 年6 月30 日到期。新协议的签订有望将双方合作推向新的高度：一方面本协议周期3 年半（2023 年下半年-2026 年12 月31 日），长于前两轮HPV 疫苗采购协议周期的2 年半左右。另一方面，协议年度基础采购金额规模高于往年，其中2024 年超过300 亿元、三年半累计超1000 亿元。默沙东疫苗产品是现阶段公司收入和利润的主要来源，新协议的签订奠定了公司未来四年稳健发展的基础。
    自研产品管线丰富、销售渠道行业领先，第二成长曲线值得期待。
    公司自研产品管线丰富，结核产品宜卡和微卡正在进行前期推广。公司目前拥有28 项自主研发项目。其中，23 价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得III 期临床总结报告。2022 年公司销售团队达到3200人，覆盖全国2600 多个区县和3 万多个基层卫生服务点。丰富的自研产品加上专业的销售团队，公司的第二成长曲线值得期待。
    盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元，对应归母净利润 71.96亿元/91.24 亿元/116.93 亿元， 对应 PE 为23.25X/18.34X/14.31X。我们认为，公司疫苗销售能力优秀，代理产品有望持续放量，自研产品有望陆续上市贡献增量。维持“买入”评级。
    风险提示 国际贸易环境变化对公司业务的影响，乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期，公司自主研发进展不及预期，公司产品销售推广不及预期，产品政策降价风险。