首次覆盖报告：Tesla自动驾驶和算力建设进入加速期，有望带动公司业绩弹性

世运电路(603920)
    报告要点
    现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：
    1）特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段。预计特斯拉于今年10月10日正式发布Robotaxi，并于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务。伴随FSD业务的发展，特斯拉将加快算力中心建设。公司作为特斯拉的车载PCB板和Dojo算力芯片板核心供应商，有望受益。此外，公司积极拓展国内车厂，已成功切入极氪、理想、小鹏等产业链，在控股股东顺德控股的扶持下，将有望进一步打开国内新能源汽车市场。
    2）Dojo超算带来业绩弹性。特斯拉自研算力芯片Dojo于23年量产，但前期受台积电InFO-SoW良率影响，成本和产出均不太理想。目前有迹象表明台积电工艺良率提升，Dojo芯片产出有望加速，特斯拉将可能加大其算力中心中自研Dojo芯片平台的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，于24Q4算力中心总算力规模将超过100EFLOPS。公司作为特斯拉Dojo用PCB板主要供应商，有望随着特斯拉算力中心建设形成较大收入弹性。
    3）扩产满足客户需求，国资控股助力国内市场开拓。公司300万平方米产能项目一期规划产能100万，产能处于稳定爬坡阶段，二期项目规划产能150万，即将投产，三期项目规划产能50万平方米，将依据客户订单需求推进，整体项目达产后，鹤山本部产能将提升至700万平米。此外，国资企业顺德控股收购公司25.9%的股份成为控股股东，公司将有望凭借国资企业的产业资源进一步打开国有市场，实现内外双轮驱动发展。
    投资建议与盈利预测
    在中性/上行的情况下，给予公司20x/25x估值，分别对应目标价26/33元/股。

长盛轴承2024半年度报告点评：业绩稳健增长，关注人形机器人产品进度

长盛轴承(300718)
    事件：
    公司发布2024半年报：2024年上半年公司实现营收5.57亿元，同比增长4.08%；公司2024上半年实现归母净利润1.15亿元，同比下降2.55%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长3.06%。其中Q2实现收入2.81亿元，同比增长1.49%，实现归母净利润0.63亿元，同比下降5.51%。
    工程机械更新需求有望提速，汽车销量稳中有增助推公司业绩增长24H1金属塑料聚合物自润滑卷制轴承/双金属边界润滑卷制轴承/金属基自润滑轴承分别实现营收1.95/0.95/0.85亿元，同比分别增减22.91%/-4.59%/-18.41%。从下游来看，24H1汽车产销分别同比分别增长4.9%/6.1%，呈现稳定增长的态势；此外随着国家地产支持和大规模设备更新等政策推出，工程机械存量更新需求有望提速，助推公司业绩稳步增长。
    毛利率同比微降，费用端基本保持稳定
    盈利能力方面，2024年H1公司毛利率/归母净利率分别为35.75%/20.72%，同比下降0.48/1.41pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为1.93%/6.19%/-1.23%，同比分别增减-0.19/-0.14/0.01pct，基本维持稳定。同期公司研发费率为4.55%，同比下降0.05pct，经营期间公司持续进行研发投入以保障核心竞争力。
    多领域具备应用空间，人形机器人滑动轴承有望核心受益
    随着新应用领域的开拓，自润滑轴承行业未来的市场空间将更加广阔，参考发达国家应用，于建筑装饰，房屋、桥梁的减震、防震、防胀设施等领域应用深度均存在较大挖掘空间。新品方面，公司研发的滑动轴承具有低成本、高强度、高载荷、免维护的特点，能简化机械设计和结构，解决人形机器人使用过程中噪音过大的问题以及降低成本，公司目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，并为其提供样品，主要针对的是滑动轴承在关节处的应用。伴随人形机器人市场后续起量，公司有望核心受益。
    投资建议与盈利预测
    长盛轴承作为国内自润滑轴承行业领军企业，公司汽车及工程机械滑轴业务发展稳健，人形机器人业务方兴未艾，伴随产品力和渠道端的不断提升，公司未来销售业绩有望边际改善。预计公司2024-2026年分别实现营收12.92/15.20/17.96亿元，归母净利润为2.69/3.28/4.08亿元，EPS为0.90/1.10/1.37元，对应PE为14.98/12.30/9.88倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。

铂力特2024年半年度报告点评：上半年业绩高增，研发保持高强度投入

铂力特(688333)
    事件：公司8月29日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入5.91亿元，同比增长34.68%；归母净利润8818.99万元，同比增长398.07%。点评：
    定制化产品/自研设备/原材料三大业务收入均实现大幅增长
    2024年，SLM（激光熔融）技术加速突破，SLS（激光烧结）、BJ（粘接剂喷射）、EBM（电子束熔融）等技术百花齐放，产业链生态持续丰富，下游场景拓展至民用大规模生产。公司作为国内最大的金属增材制造产业化基地，上半年生产经营规模扩大，并持续开拓新的市场和应用领域，其中，3D打印定制化产品及技术服务实现营收3.17亿元，同比增长36.99%；自研3D打印设备、配件及技术服务实现营收2.27亿元，同比增长33.82%；3D打印原材料实现营收0.47亿元，同比增长72.57%。
    在建工程大增加强能力建设，高强度研发投入筑牢技术护城河
    截至2024年上半年末，公司在建工程达到6.96亿元，占总资产的比例为10.33%，较去年年底增长104.46%。公司金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）C、D地块于2024年3月开始实施建设，至此铂力特三期项目所有地块均已开工建设。金属增材制造大规模智能生产基地项目（四期项目）E地块于2023年5月开工，2024年4月举行上梁仪式。预计项目建成后，将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天等应用领域对增材制造快速增长的需求。本报告期内，公司研发投入总额1.08亿元，较上年同期增长28.60%，新增振镜自动校正和新材料电弧打印工艺开发及性能优化两个在研项目，上半年在研项目投入7824.8万元，同比增长11.2%。
    计提股份支付费用减少，公司净利率水平大幅提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为35.53%，同比减少10.23pct。其中，管理费用率为10.84%，同比减少6.19pct，主要系计提股份支付费用减少所致；财务费用率为-0.09%，同比减少2.62pct，主要系公司银行存款利息收入所致；销售费用率为6.51%，同比减少0.56pct；研发费用率为18.26%，同比减少0.86pct。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为45.95%，同比减少2.21pct；净利率为14.92%，同比增加10.89pct。
    投资建议与盈利预测
    增材制造行业整体处于高速发展期，公司是国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发、规模化生产企业，金属3D打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.14、4.67和6.39亿元，当前股价对应PE分别为35.64、23.94和17.49倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游客户领域较为集中的风险、增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险、收入季节性波动风险。

银都股份2024半年度报告点评：盈利步入上行通道，全球化布局持续推进

银都股份(603277)
    事件：
    公司发布2024半年报：2024年上半年公司实现营收13.67亿元，同比增长2.61%；公司2024上半年实现归母净利润3.47亿元，同比增长28.80%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长25.98%。其中Q2实现收入7.35亿元，同比增长0.18%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长6.08%。
    商用餐饮制冷设备稳中有增，境外地区贡献主要增量
    2024Q1/Q2公司分别实现营收6.31/7.35亿元，同比分别增长5.60%/0.18%。分产品看，24H1商用餐饮制冷设备/西厨设备/自助餐设备分别实现营收10.14/2.15/0.72亿元，同比分别变动3.5%/-10.1%/-10.2%。分地区来看，2024H1公司境外/境内分别实现营收12.91/0.74亿元，同比分别增长6.49%/-37.99%，主要源于国内有效需求不足。
    海运成本下降改善盈利水平，三费基本保持稳定
    盈利能力方面，2024年H1公司毛利率/归母净利率分别为46.51%/25.36%，同比提升5.79pct/5.16pct，主要受益于海运成本下降。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为13.07%/5.86%/-3.13%，同比分别增减-0.85/+0.36/+0.96pct，其中财务费率变动主要系汇兑收益减少所致。同期公司研发费率为1.85%，同比下降0.19pct，系本期研究开发的智能化和连锁类产品试用体验周期长，尚未转入小批量验证导致直接投入偏少。
    智能化新品收获更多订单，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司“薯条自动装盒机”产品获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，吸引了更多美国连锁客户的合作，有望获得更多连锁餐饮市场份额。产能端，2024上半年公司持续开展实地调研推进“85国计划”，英国自有海外仓建设完成，法国自有仓建筑施工工作稳步开展。此外泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作已落实，相关设备的调试工作初步完成。
    投资建议与盈利预测
    银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年分别实现营收29.95/33.45/37.14亿元，归母净利润为6.58/7.53/8.55亿元，EPS为1.55/1.77/2.01元，对应PE为15.76/13.78/12.13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。

2024年半年度报告点评：H1业绩增长稳健，产能有序扩张

江苏雷利(300660)
    事件：
    公司发布2024年度半年报：2024年半年度公司实现营收16.22亿元，同比增长10.47%；分别实现归母/扣非归母净利润1.72/1.70亿元，同比分别增减+2.62%/-1.97%。其中，Q2单季度公司实现营收9.01亿元，同比增长17.86%；归母/扣非归母净利润分别为0.99/0.93亿元，同比分别增减+3.21%/-18.39%。
    冰箱和小家电贡献主要增量，医疗及运动健康行业拖累业绩
    分行业来看，24H1公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/汽车零部件/医疗及运动健康电机及组件/工控电机及组件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别营收4.45/1.99/2.31/0.94/1.89/1.99/1.65亿元，同比分别变动11.25%/-6.89%/28.63%/-40.08%/26.01%/35.07%/39.79%，其中冰箱电机及组件、小家电电机及组件实现高速增长。
    毛利率小幅下降，研发费率基本保持稳定
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为28.91%/10.59%，同比分别下降1.80/0.81pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率分别为2.81%/9.78%/-1.93%，同比分别增加0.17/0.81/1.41pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。24H1公司研发费率为4.67%，同比减少0.39pct，基本保持稳定。
    多元新品持续量产，海外布局促进产能提升
    新品方面，24H1公司已经量产了空调用无刷电机、冰箱用制冰机、新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机及组件、高端精密压铸件等，另外8mm及10mm空心杯电机、高精度滚珠丝杆及行星滚柱丝杆、高效节能工业电机、数字振镜电机等都处于样机测试及客户送样阶段。生产端，越南雷利逐步实现扩产，预计截至2024年底产能将增长60%；墨西哥厂房处于建设周期，预计年底逐步交付并具备量产能力。
    投资建议与盈利预测
    公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收35.35/42.08/48.37亿元，归母净利润为3.51/4.31/5.04亿元，EPS为1.10/1.35/1.58元，对应PE为20.89/17.00/14.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

中航高科2024年半年度报告点评：航空新材料业绩稳增，优材百慕规模扩张

中航高科(600862)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入25.47亿元，同比增长5.58%；归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%。
    点评：
    预浸料及炭刹车产品交付增长，助力航空新材料业绩稳步提升
    收入端，2024年上半年公司实现营收25.47亿元，同比增长5.58%，完成全年经营工作目标的50.94%。其中，航空新材料业务实现营业收入25.18亿元，同比增长6.12%，主要系本期主要预浸料及炭刹车产品交付增长；航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入1573.49万元，同比下降37.6%，主要系普通机床和专用装备等业务销售同比下降。利润端，实现归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%。其中，航空新材料业务实现归母净利润6.33亿元，同比增长10.25%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；航空先进制造技术产业化业务实现归母净利润-1164.61万元，同比减亏33.53万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。
    航空工业复材产能潜力释放，优材百慕国内外市场订单增加
    航空工业复材是我国航空复合材料技术和产业的先行者，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，今年上半年在新生产线建设的同时，充分挖掘已有生产线的潜能，实现营业收入24.01亿元，同比增长3.82%；实现净利润6.18亿元，同比增长6.04%。优材百慕上半年国内外市场订单增加，实现营业收入1.17亿元，同比增长105.68%；实现净利润1450.38万元，同比增加1794.38万元，优材百慕在南通建设的炭材料制品生产线已投产试运营。
    公司费用管控能力和净利率水平持续提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为8.56%，同比减少1.48pct。其中，管理费用率为6.12%，同比减少1.08pct，主要系折旧费及保险费同比下降所致；财务费用率为-0.62%，同比减少0.06pct；销售费用率为0.59%，与去年同期基本持平；研发费用率为2.47%，同比减少0.33pct，主要系个别研发项目在三季度开始实施所致。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct；2024年上半年公司毛利率为37.25%，同比减少0.43pct；净利率为23.98%，同比增加1.20pct。
    投资建议与盈利预测
    公司采取“集团管控型”经营管理模式，各业务板块以子公司形式独立经营，其航空工业复材子公司代表了我国航空高性能复合材料的最高水平，在航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和稳固的行业地位。公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，将建成国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.88、14.49和17.22亿元，当前股价对应PE分别为21.78、17.86和15.03倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    产品定价风险、复合材料行业竞争加剧风险、国际市场开拓风险。

公司动态点评报告：国际化战略深化，加速第三曲线发展

银轮股份(002126)
    事件：
    公司于2024年9月6日召开了2024年战略研讨会。在会议中，公司管理层就海外业绩展望与第三曲线数字能源分领域业务进行了深入讨论。
    公司上半年北美银轮已实现扭亏为盈，海外营收占比有望持续提升在海外业务发展成效方面，公司通过十五年在海外投资与建厂方面的深厚积累，目前已逐步进入业绩兑现期。在海外产能布置方面，公司目前已在美国、墨西哥、瑞典、波兰等国分别建有研发分中心和生产基地，并通过在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求；在海外定点获取方面，公司于2023年上半年陆续获得了包括奔驰、沃尔沃在内的全球多家知名汽车集团与制造厂商的多个定点，产品涵盖冷却模块、空调箱、IGBT冷板、chiller、电池液冷板、冷凝器、前端模块、水空中冷器等多种新能源车热管理部件。在海外营收占比方面，公司2023年末外销占比已达22.4%，至2024年年中，外销占比迅速攀升至26.3%，据公司海外发展五年规划，预计到2028年海外属地收入占比将达40%以上。
    全力加速第三曲线业务发展，已突破重点客户和重点项目
    目前，公司根据技术和产业发展形势和需求，已梳理和明确了数字与能源热管理事业部需要重点发展的战略产品、战略项目和战略客户，制定事业部的经营目标，明确达到目标所需要关注的重点工作。在今明年分领域放量预期方面，根据公司计划，公司将主要于今年关注热泵、储能、风光电等业务条线的业绩放量。至2025年，数据中心、超充等业务条线有望迎头赶上，实现多领域同步高增长；在战略客户关系的深耕与拓展方面，公司在2024年上半年取得了显著成就，成功地与4家战略级客户和2家大型客户建立了合作关系。目前，数字与能源热管理事业部的客户阵容已显著壮大，涵盖了包括北美大客户、美的集团、比亚迪、中国中车、阳光电源、宁德时代、吉利汽车、广汽集团以及远景能源等在内的一系列全球知名企业。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.69\158.77\189.30亿元，归母净利润分别为8.95\11.09\13.64亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.11\1.38\1.70元，按照最新股价测算，对应PE14.86\11.98\9.75倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

苹果秋季发布会点评：iPhone16全系配备AI，中国于明年上线该功能

立讯精密(002475)
    报告要点：
    北京时间9月10日凌晨苹果发布秋季发布会。iPhone16系列全系配备AI，中国地区将于明年上线AI功能。本次发布的四款新品iPhone16/16Plus/16Pro/16Pro Max起售价没有提升，9月13日晚8点接受预购，9月20日发售。在Apple Intelligence推出节奏上，在推出节奏方面，WWDC大会上公布的功能将随着Beta版于10月份最早在美国地区推出，随后几个月将有更多功能陆续推出；12月份AI功能将上线澳洲、加拿大、新西兰、南非、英国等地区，明年上线中国、法国、日本、西班牙等地区。
    iPhone16系列预订情况或影响24Q4及25H1的生产计划，因此是接下来市场的追踪重点。相较于iPhone15系列，我们更看好iPhone16系列销量：一是因为iPhone15系列中只有promax支持AI功能，而iPhone16则是全系支持；二是16promax硬件升级后BOM成本我们测算比15promax有显著提升，但售价没有变化，因此在15promax降价的前提下，16promax从性能上看仍有性价比。
    Apple Intelligence虽在国内发行放缓，但在全球依然有望推动IOS在终端的占比持续提升。我们从换机周期角度对25年iPhone销量加以预估，假设以15亿部的保有量为基准，在Apple intelligence的催化下，谨慎预计换机率达17%，则对应25年2.55亿部的iPhone销量，同比24年实现+11.4%的出货量增长。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为138/177亿元，同比增长26%和29%，对应EPS为1.92/2.47元。维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险。上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期

光明乳业2024年中报点评：收入承压，上海区域护城河宽

光明乳业(600597)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收127.14亿元，同比-10.08%，归母净利2.80亿元，同比-17.03%，扣非归母净利3.48亿元，同比+10.05%。24Q2，公司实现总营收62.97亿元，同比-10.92%，归母净利1.08亿元，同比-28.19%，扣非归母净利1.63亿元，同比+14.78%。
    上半年收入暂时承压，二季度液奶收入降幅环比收窄
    1）二季度液态奶收入同比降幅环比收窄。24H1，公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%，收入端暂时承压。24Q2，公司液态奶收入37.16亿元，同比-5.52%，降幅环比收窄8.16pct，其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为19.19/1.28/5.04亿元，同比-5.80%/-77.87%/+6.03%。
    2）上海区域收入降幅小于外地。24H1，公司上海/外地/境外收入分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比-5.75%/-19.87%/+2.63%。24Q2，上海/外地/境外收入分别为20.12/23.60/18.94亿元，同比-0.76%/-23.74%/-0.32%。
    3）经销商渠道收入降幅小于直营渠道。24H1，公司直营/经销商/其他渠道收入分别为27.87/97.94/0.90亿元，同比-14.93%/-8.32%/-7.53%。24Q2，直营/经销商/其他渠道收入14.04/48.34/0.29亿元，同比-14.18%/-9.49%/-37.07%。4）上半年末经销商数量较一季度末小幅增长。截至24H1末，公司上海/外地经销商数量分别为494/3,797家，较一季度末+13/+69家。
    净利率小幅下行
    1）受毛利率小幅下行和原材料计提减值准备、生物资产淘汰损失增加等影响，上半年公司盈利能力小幅下行。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为2.21%/19.83%，同比-0.18/-0.29pct；期间费用率合计+0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/3.67%/0.35%/1.00%，同比-0.47/+0.30/+0.07/+0.23pct；资产减值损失（损失以负值列示）占总收入比重-0.25%，同比-0.43pct，主要由于本报告期对原材料计提减值准备；净营业外收入占总收入比重-0.84%，同比-0.95pct，主要由于去年同期营业外收入基数较高和本报告期生产性生物资产淘汰损失增加；所得税占收入比重0.07%，同比-0.61pct；少数股东损益占收入比重-0.41%，同比-0.98pct，主要由于本报告期内海外公司新莱特亏损。
    2）二季度归母净利率及毛利率小幅下行。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为1.72%/20.03%，同比-0.41/-0.25pct；期间费用率合计同比+0.08pct，其中销售/管理费用率分别-0.69/+0.50pct；资产减值损失/净营业外收入/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别-0.41/-1.42/-0.56/-0.88pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速-50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE22/19/18倍（市值104亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。

东鹏饮料2024年中报点评：逆势高增，补水啦放量

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%，归母净利17.31亿元，同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元，同比+72.34%。24Q2，公司实现总营收43.91亿元，同比+47.88%，归母净利10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利10.82亿元，同比+101.51%。
    东鹏特饮、补水啦持续放量，全国各区域快速增长
    1）东鹏特饮优势稳固，东鹏补水啦快速增长。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入为68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/+281.12%/+172.16%。24Q2，东鹏特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，补水啦及其他饮料收入合计实现收入6.30亿元，同比+193.83%。
    2）分量价看，量增是主要驱动力，大单品东鹏特饮均价小幅提升。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料销量分别为160.48/20.95/23.85万吨，同比+32.96%/+342.06%/+89.62%；三者出厂均价分别为4.27/2.27/2.23元/千克，同比+0.40%/-13.79%/+43.53%。
    3）各渠道收入全面增长。24H1，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入67.99/8.61/1.89/0.13亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%；24Q2，以上各渠道实现收入37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%。
    4）全国区域及全国直营收入快速增长。24H1，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14/46.98/10.50亿元，同比+13.79%/+57.02%/73.46%，全国区域中华东、华中两区域均规模超10亿元、增速超50%；24Q2，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/69.53%。
    5）直营及线上渠道持续招商。24H1末，公司广东营销本部/全国营销本部/直营及线上经销商数量为256/2,110/616家，较上季末-15/-29/+114家。
    盈利能力持续提升
    1）上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为21.98%/44.60%，同比+1.69/+1.50pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct，销售、管理费用率下行主要得益于规模效应，财务费用率下行得益于定期存款利息收入增加；此外，投资收益/公允价值变动收益占总收入比重同比-0.87/-1.14pct。
    2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为24.29%/46.05%，同比+3.72/+3.30pct；销售/管理/研发/财务费用率-1.58/-0.73/-0.09/-1.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-1.19/-1.66pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为29.14/37.01/45.57亿元，增速42.88%/27.01%/23.12%，对应9月6日PE31/25/20倍（市值915亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

2024年半年度报告点评：利润短期波动，Q2新签订单环比高速增长

普蕊斯(301257)
    事件：
    普蕊斯近期发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入3.9亿元（+13.2%）；实现归母净利润5492.3万元（-11.3%），主要由于报告期内收到政府补助金额同比下降较多所致；公司实现扣非净利润4839.5万元(-2.8%）。2024Q2公司实现收入2.1亿元（+9.7%）、归母净利润3218.6万元（-12.1%）、扣非归母净利润2882.5万元（-8.9%）。
    医药行业景气低迷期影响业务拓展，24Q2新签订单环比大幅增长报告期内，公司加大业务拓展与品牌推广，进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作，向客户交付高质量的临床试验服务。公司新签不含税合同金额4.3亿元（-31.9%），主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。二季度订单市场需求逐步回暖，公司加强了商务拓展，并根据业务需求储备了业务人员，公司二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的集中度将进一步提升。截至报告期末，公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%）。
    公司SMO服务能力持续增强
    截至报告期末，公司在执行项目数量为1955个，公司累计参与SMO项目超过3200个。截至报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4652人，其中业务人员超过4460人；服务超过930家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。
    投资建议与盈利预测
    2024上半年公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%），二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%，新签订单回暖势头喜人。预计公司2024-2026年营收分别为8.74/9.88/11.46亿，对应增速分别为15.00%/13.00%/16.00%；归母净利润分别为1.37/1.59/1.88亿，对应增速分别为1.45%/16.54%/18.21%；对应EPS为1.72/2.00/2.37元/股，对应PE为14.65/12.57/10.64X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

2024年半年度报告点评：净利润环比高速增长，今年有望扭亏为盈

奥赛康(002755)
    事件：
    奥赛康于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入9.2亿元（同比+29.6%），主要系抗感染类、慢性病类产品销售增速较快推动；实现归母净利润7559.4万元、扣非归母净利润5513.5万元。2024Q2实现收入4.7亿元（同比+27.0%、环比+5.7%）、归母净利润4405.0万元（环比+39.6%）、扣非归母净利润3159.9万元（环比+34.3%）。公司连续2个季度实现扭亏为盈，利润环比快速增长。
    抗感染类和慢性病类高速增长，EGFR三代抑制剂一线治疗申请NDA公司营收按产品分，主要有抗感染类、抗肿瘤类、慢性病类和消化类，2024上半年合计收入占当期营收比重超96.9%。拆开看，2024上半年四大板块增长情况：抗感染类实现收入2.6亿元（同比+132.31%），抗肿瘤类实现收入超3.3亿元（同比+7.54%），慢性病类实现收入1.6亿元（同比+60.2%），消化类实现收入不足1.5亿（同比-15.8%）。
    创新药方面，公司已递交用于敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗适应症上市申请，并于2024年8月获得国家药监局受理。
    公司加强成本管理，盈利能力不断提升
    公司2024上半年营业成本发生1.7亿元（同比+22.0%），销售费用支出5.2亿元（同比+22.7%），均显著慢于公司营业收入增速29.6%；而在加强成本管理，优化各项费用开支的举措下，管理费用同比下降6.2%；同时公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，此外，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，本报告期内相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发投入从去年同期的3.3亿大幅减少至1.8亿（同比-44.2%）。体现在费用率上，管理费用率减少2.5pct、销售费用率减少3.2pct、研发费用率大幅减少27.2pct。
    投资建议与盈利预测
    抗感染类和慢性病类仿制药品种业务的快速增长，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；对应EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE分别为298.64/135.47/60.89X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

天味食品2024年中报点评：中报业绩增19%，中式菜品调料韧性强

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收14.68亿元，同比+2.95%，归母净利2.47亿元，同比+18.79%，扣非归母净利2.10亿元，同比+17.68%。24Q2，公司实现总营收6.14亿元，同比-6.80%，归母净利0.71亿元，同比-10.90%，扣非归母净利0.63亿元，同比+6.07%。
    二季度收入短期承压，中式菜品调料持续增长
    1）中式菜品调料增速领先。24H1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比分别-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%。24Q2，公司火锅调料/中式菜品调料/其他产品分别实现收入1.98/3.92/0.24亿元，同比分别-22.94%/+4.75%/-12.17%，香肠腊肉调料季节性强，二季度规模仅1.16万元，同比-87.36%。
    2）线上渠道收入快速增长。24H1，公司线下/线上渠道分别实现收入12.11/2.54亿元，同比分别-5.35%/+77.48%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。24Q2，公司线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22亿元，同比分别-15.32%/+57.37%。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24H1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，同比分别+0.55%/+6.38%/+13.84%/-8.35%/-5.32%。24Q2，收入前三区域为西部/中部/东部，分别实现收入2.16/1.56/1.38亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%。4）经销商结构优化调整。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24H1末公司经销商数量3,150家，较年初净减少15家，较一季末净减少33家。
    毛利率持续提升，期间费用率优化
    1）上半年毛利率、净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为16.82%/39.56%，同比分别+2.24/+3.33pct；期间费用率合计+0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/5.82%/1.45%/-0.28%，同比+1.11/-1.17/+0.20/+0.17pct，销售费用率上行主要由于广告及市场费用同比增长，管理费用率优化主要由于本期股权激励费用同比减少；此外，投资净收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.24/+0.45/+0.54pct。
    2）二季度投资净收益、信用减值损失等非经常性项目影响公司净利率。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为11.53%/33.33%，同比-0.53/+2.20pct；销售/管理/研发/财务费用率分别-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct；投资净收益/信用减值损失/所得税/少数股东损益占比同比分别-2.44/-0.35/+0.57/+0.83pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.26/6.04/6.95亿元，增速15.13%/14.97%/14.91%，对应9月5日PE19/16/14倍（市值99亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

2024年半年度报告点评：盈利能力改善，在研创新药临床有序推进

吉贝尔(688566)
    事件：
    吉贝尔于近日发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入4.34亿元（同比+3.55%）、归母净利润1.22亿元（同比+26.74%）、扣非归母净利润1.19亿元（同比+26.31%）。分季度看，2024Q2收入2.39亿元（同比-5.54%、环比+23.27%）、归母净利润6949.31万元（同比+19.30%、环比+32.34%）、扣非归母净利润6756.11万元（同比+19.04%、环比+30.47%）。
    成本控制优化，公司盈利能力改善
    2024上半年营业成本4489.58万元（同比-3.36%），营收增长的同时营业成本下降，营业成本控制优化。费用上，2024上半年销售费用1.97亿（同比-1.70%），销售费用率减少2.42pct；管理费用2879.57万元（同比+3.68%），管理费用率几乎持平；研发费用1739.59万元（同比-39.17%），主要系报告期内研发项目JJH201501项目满足资本化条件，相关的研发费用进行资本化处理，公司费用化研发支出（研发费用）同比减少，研发费用率减少2.82pct。
    在研创新药产品临床有序推进
    公司坚持“以患者需求为核心，以临床价值为导向”的新药研发理念，构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作。在研抗抑郁新药JJH201501是一种新型的多受体作用机制的抗抑郁药，具有明显的抗抑郁作用。临床研究表明，JJH201501可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物。目前，抗抑郁新药JJH201501正在开展III期临床试验，正有序推进受试者入组工作。抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在进行I期临床试验，已完成剂量爬坡试验，正在开展剂量扩展试验。
    投资建议与盈利预测
    盈利能力不断改善，重磅产品销售的持续开拓，预计公司2024-2026年营收增速分别为17.95%/21.34%/21.38%；归母净利润增速为21.88%/24.23%/23.47%，对应EPS分别为1.36/1.69/2.08元/股，对应PE为15.16/12.20/9.88X。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

2024年半年度报告点评：24Q2单季度环比高速增长，业务快速回暖

药康生物(688046)
    事件：
    药康生物于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入3.4亿元（同比+15.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司各业务条线均稳健增长；实现归母净利润7633.8万元（同比-1.6%）、扣非归母净利润5483.7万元（同比+10.7%）。2024Q2实现收入1.8亿元（同比+17.8%、环比+16.7%）、归母净利润4685.8万元（同比+0.7%、环比+59.0%）、扣非归母净利润3196.9万元（同比+17.2%、环比+39.8%）。
    研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模
    公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。菌群服务平台助力客户在Nature、Cell、ScienceImmunology等高水平期刊发表研究成果，文章累计影响因子超500。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。
    投资建议与盈利预测
    随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为23.04%/23.01%/21.09%、归母净利润各年增速分别为27.68%/24.26%/23.41%；对应EPS分别为0.49/0.61/0.76元/股，对应PE为23.06/18.56/15.04X。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

美亚光电2024年半年度报告点评：业绩短期承压，新产品新技术持续迭代

美亚光电(002690)
    事件：
    公司发布半年报：2024年半年度公司营收9.30亿元，同比下降3.83%；分别实现归母/扣非归母净利润2.72/2.65亿元，同比分别下降21.48%/22.25%。其中，Q2单季度公司实现营收5.99亿元，同比增长6.87%；归母/扣非归母净利润分别为1.71/1.68亿元，同比分别下降22.71%/22.42%。
    Q2总体营收边际好转，色选机业务景气度较高
    2024Q1/Q2公司分别实现营收3.31/5.99亿元，同比分别增减-18.57%/+6.87%。分业务看，公司色选机业务发展良好，24H1实现营收6.45亿元，同比增加14.40%；医疗设备/X射线工业检测机/配件分别实现营收2.05/0.64/0.17亿元，同比分别下降32.27%/21.77%/13.92%。24H1公司合同负债较上年度末增长93.87%，主要系公司预收货款增长所致。
    盈利能力有所承压，费用率整体保持稳定
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为50.88%/29.23%，同比分别下降1.62/6.57pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率分别为12.08%/5.02%/-3.73%，同比分别增加3.03/0.52/1.19pct，同期公司研发费率为6.31%，同比增加1.28pct。
    新产品新技术持续迭代，打开成长天花板
    公司于2024H1在色选机及高端医疗影像设备领域发布了多项新产品新技术。在4月份中国坚果展上，公司发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果；在北京口腔展期间，公司发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，基于庞大的影像数据库和先进的口腔影像数据处理技术，成功解决了行业长期以来的伪影处理难题。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的光电识别产品服务提供商，各产品研发推广已取得阶段性成果，商业化放量可期。预计公司2024-2026年分别实现营收25.11/28.34/31.81亿元，归母净利润为6.82/7.66/8.64亿元，EPS为0.77/0.87/0.98元，对应PE为16.41/14.60/12.96倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险

2024年中报点评：CW光源产品批量出货，电信侧市场回暖

源杰科技(688498)
    事件：
    8月29日晚间，源杰科技发布2024年中期报告。2024H1，公司实现营业收入1.20亿元，同比95.96%；实现归母净利润0.11万元，同比下降44.56%。其中，2024Q2，公司实现收入0.60亿元，同比127.07%，环比0.05%；归母净利润0.002亿元。
    点评：
    光电半导体材料稳步放量，盈利能力大幅改善
    收入端，电信及数据中心侧收入均同比高增。1）电信侧公司实现收入1.10亿元，同比94.61%。主要系市场恢复，加之产品线进一步丰富，传统的2.5G和10G DFB订单需求回暖；10G EML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。2）数据中心侧公司实现收入1,049.25万元，较上年同期上升111.27%。主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复；以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。盈利端，毛利率端受产品结构变化及行业竞争格局恶化影响有一定承压，费用端整体控制良好。毛利率水平24H1相较23H1回落5.6pcts，公司产品仍以电信市场、中低速率产品为主，随着价格竞争仍日益激烈，叠加生产设施的投入和生产费用增加，毛利率整体承压。期间费用端24H1同比23H1下降8.7pcts，其中，研发投入在持续加大，24H1研发支出0.22亿元，同比67.12%。具体产品方面，公司100G PAM4EML产品已经完成研发与设计定型，正在配合客户进行产品测试；CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付；公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试初步完成，正持续优化。
    对核心员工实施股权激励，绑定核心人才
    公司2024年8月29日，发布股权激励规划。本次激励计划拟向激励对象授予57.17万股，约占8月29日总股本总额8546.1670万股的0.67%；激励对象包括176名董事、高管、核心技术及业务骨干；业绩考核要求为2024、2024-2025、2024-2026年营业收入累计不低于2.2、5.2、9.2亿元。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光芯片供应商，公司数据中心侧产品受益于行业硬件需求爆发性增长，电信侧市场公司将受益于逐步丰富的产品矩阵，下游需求亦在逐步回暖。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为54.91、129.63和177.58百万元，对应PE估值分别为127、54和39倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024年中报点评：核心业务稳健运营，Q2收入同比转增

南方传媒(601900)
    事件：
    公司发布2024年中报。
    点评：
    半年度营收端基本持平，Q2收入同比增长4%
    2024H1，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%，实现归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非归母净利润3.30亿元，同比-5.95%，年内教辅、数字教材、木浆业务收入同比增加，一般图书、文体用品业务收入同比减少。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为10.34%/10.97%/0.10%，同比变动-0.21pct/+0.38pct/持平，人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长导致管理费用略上升。2024Q2公司实现营业收入19.37亿元，同比+3.93%，环比-7.25%；归母净利润1.47亿元，同比-18.62%，环比-3.57%。
    教材教辅业务稳健发展，教育数字平台服务能力不断提升
    24H1，公司发行、出版、物流贸易和印刷业务分别实现收入31.93、13.91、4.87和2.60亿元，同比-4.37%、-1.69%、+27.72%、-3.84%，业务毛利率分别为23.6%、30.9%、9.03%和14.62%，各业务板块发展均衡，效益稳步提高。公司一般图书业务爆款频出，李娟的《我的阿勒泰》销售突破百万册，最高日销量达5万册。教育出版构建新业态，顺利完成24年春季中小学教材统一供应工作，总供应超2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材送审全部通过；教材教辅推广稳中有增，24年春季目录教辅发行码洋6.45亿元，同比+4%。持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，有序推进数字教育资源开发。全媒体传播影响力不断提升，时代周报全网总转载链接数达13.2万条，时代财经全网总转载链接数达11.3万条，新周刊APP用户数160万，旗下媒体推出的各项专题阅读量均实现破百万的成绩。
    投资建议与盈利预测
    公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，课后服务业务持续推进，数字教育等多领域有望贡献增量。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.57/10.29/11.00亿元，对应EPS为1.07/1.15/1.23元，PE为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；政策变动风险；税收政策变化风险等。

2024年中报点评：营收基本持平，未来发展可期

绿的谐波(688017)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    下游需求不景气导致短期承压，不改长期发展趋势
    2024H1公司实现营收1.72亿元，同比+0.49%；归母净利润0.37亿元，同比-27.69%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-25.76%。主要系下游领域工业机器人、智能机器人等市场面临较大压力，公司营收较去年同期基本持平，公司期间费用支出增长较多拖累净利润水平。2024H1公司期间费用率为22.53%，同比+12.01pct，销售费用率3.63%，同比+1.36pct，主要系公司拓展海外业务；管理费用率5.86%，同比+0.99pct，主要系土地摊销费用及管理人员工资增加；财务费用率-1.42%，同比+7.64pct，系公司货币资金利息收入减少；公司重视研发投入，研发费用率为14.46%，同比+2.02pct。
    智能机器人快速发展，带动谐波减速器需求增长
    根据GGII预测，预计到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元。参考中国服务机器人市场约占全球市场25%的数值测算，2030年中国人形机器人市场规模将达50亿美元。人形机器人的发展为谐波减速器带来新的机遇。为满足智能机器人的全新应用需求，公司积极拥抱智能化、数字化浪潮，研发的谐波减速器产品在关键性能指标上均达到或超越国际领先水平。随着国内外头部企业陆续布局智能机器人市场，公司持续扩张海外业务团队，加强与海外相关智能机器人企业的沟通，建立良好的联系，力争做到智能机器人企业的全覆盖。
    优化产品结构，机电一体化产品广泛拓展新场景
    公司凭借自身研发技术和经验积累，持续推动技术创新和产品升级，针对客户产品的特性创新开发和设计更加合理的机电一体化解决方案，其技术水平可达国际先进水平，实现对各个新场景的覆盖。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营收分别为4.10/5.11/6.90亿元，归母净利0.94/1.13/1.47亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.87元/股，对应PE分别116/96/74倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；行业需求下滑的风险；产品迭代的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；募投项目不及预期的风险。

2024半年报点评：产品多领域布局，卡位低空经济赛道

卧龙电驱(600580)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收微增净利下滑，期间费用率上升
    2024H1公司实现营收79.78亿元，同比+2.09%；归母净利润3.93亿元，同比-35.09%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比-31.85%。2024H1毛利率25.70%，同比-0.48pct；期间费用率19.28%，同比+1.99pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%/8.03%/4.29%/1.47%，同比+0.70/+0.12/+0.54/+0.62pct。销售费用率上升主要系职工薪酬、差旅费增加；管理费用率上升主要系折旧摊销费用增长；研发费用率上升主要系材料费用、职工薪酬增多。
    电机产品多领域布局，全面优化行业赛道
    公司适时调整行业聚焦，持续优化行业布局，坚持“一二三发展战略”。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。
    电动航空先锋，优先卡位低空
    2023年12月13日，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营收分别为170.84/187.39/204.75亿元，归母净利润9.29/10.74/12.18亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.93元/股，对应PE分别15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

首次覆盖报告：全年经营计划进展顺利，盈利端稳步提升

中航沈飞(600760)
    报告要点：
    盈利端稳步提升，降本增效持续推进
    公司24H1实现营业收入216.25亿元，同比减少6.59%；归母净利润16.18亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长10.51%。营收下降主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。
    24H1期间费用率为3.25%，同比增加0.88个百分点。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02个百分点，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.51%，同比减少0.10个百分点，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.63%，同比增加0.86个百分点，主要是研发投入增加导致4）财务费用率-0.89%，上年同期为-1.03%，主要是利息收入减少导致。
    全年经营计划进展顺利
    经营计划方面，公司24H1营业收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42.38%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的42.93%，稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。
    聚焦航空制造主业，持续推进高质量发展
    2019-2023年公司营业收入自237.61亿元增至462.48亿元，2019-2023年公司归母净利润自8.78亿元增至30.07亿元。航空产品是公司主要产品，2019-2023年，公司航空产品营收占比稳定在98%以上。2019-2023年公司航空产品营收自233.55亿元增至459.53亿元，毛利率自8.94%提至10.99%。公司一直以来聚焦主业，持续推进高质量发展。
    “中国歼击机摇篮”，航空防务装备业务稳步推进
    公司作为我国航空工业的重要发祥地，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团“预研一代、研制一代、批产一代”的可持续发展轨道：1）公司研制的歼-11、歼-15、歼-16已列装部队，现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的“枭龙”现为我国军机出口代表机型。2）公司研制的FC-31战斗机已亮相珠海航展，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3）公司顺应未来作战模式演进趋势，持续推进下一代主力战机、无人机研制。
    研发费用同比大增38.73%，面向未来持续加大研发投入
    1）24H1研发费用5.68亿元，同比增加38.73%，主要是研发投入增加导致，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023年公司研发费用自2.18亿元增至9.76亿元，研发占营收比例自0.92%提至2.11%，公司持续推进新机型预研、研制工作，不断取得技术突破，持续增强核心竞争力。
    2）技术人员逐年增加：2019-2023年公司技术人员自4217人增至4720人，占公司总人数29%，公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。
    C919主要供应商，拥抱万亿民机市场需求
    沈飞民机是国产大飞机C919主要供应商之一，承担了C919项目后机身前段、APU舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞ARJ21、空客A220等型号的设计生产工作，同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%），交付价值量达1.47万亿美元（占全球23%）。其中，单通道喷气客机C919等机型交付6288架，占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势，公司业绩增长潜力巨大。
    投资建议与盈利预测
    中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下，公司将深度参与我国航空事业的发展，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润34.01亿元、40.10亿元、47.51亿元，对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.72元。对应目前股价PE分别为33.40、28.33、23.91，给予“买入”的投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险

杰瑞股份2024半年度报告点评：业绩符合预期，全球化布局持续发力

杰瑞股份(002353)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年半年度公司实现营收49.57亿元，同比下降8.54%；公司2024上半年实现归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比下降9.63%。其中Q2单季度公司实现收入28.26亿元，同比下降10.01%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长3.05%。
    海外新增订单量亮眼，收入增长长期趋势不变
    2024Q1-2公司分别实现营收21.31/28.26亿元，同比分别下降6.52%/10.01%，主要系油气工程服务可执行订单较少，收入确认减少。分品类来看，24H1公司油气服务及设备/油气工程及设备分别实现营收41.63/7.94亿元，同比分别变化+0.01%/-36.86%。2024H1公司获取新订单71.79亿元，同期增长18.92%，截至上半年末，订单存量达91.91亿元。
    毛利率受益海外产品结构变化，盈利能力保持增长态势
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为35.83%/21.95%，同比分别增长0.15/2.71pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为4.63%/4.29%/-0.81%，同比分别增长0.62/0.30/1.26pcts，其中财务费率变动主要系去年同期汇兑收益较高所致。同期公司研发费率为4.09%，同比提升0.86pct，基本保持稳定。
    多元化经营助力稳健发展，海外市场继续发力
    海外端，公司持续推进全球化发展战略，于5月与伊拉克中部石油公司就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同；7月再获电驱压裂设备新订单，在北美市场品牌认可度提升。产能端，公司于今年3月为中东子公司增资1.2亿美元，用于在迪拜建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地，强化公司在全球油气行业影响力。
    投资建议与盈利预测
    公司在油气田设备和技术工程服务领域处于领先地位，在海外战略持续投产变现的放量节奏下，我们看好公司中长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收147.57/170.48/192.56亿元，归母净利润为27.67/32.34/37.58亿元，EPS为2.70/3.16/3.67元，对应PE为11.84/10.13/8.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

普源精电2024年半年度报告点评：Q2利润承压，关注高端产品放量

普源精电(688337)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收3.07亿元，同比下降1.24%；分别实现归母/扣非归母净利润0.08/-0.18亿元，同比分别下降83.40%/转盈为亏。其中，Q2单季度公司实现营收1.56亿元，同比增加1.09%；归母/扣非归母净利润分别为0.01/-0.12亿元，同比分别下降94.16%/210.73%。
    自研核心技术平台支撑营收，耐数电子实现高速发展
    2024年Q1-Q2公司分别实现营收1.51/1.56亿元，同比分别变动-3.54%/+1.09%。驱动因素来看，2024H1搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中2024Q2占比83.06%，较Q1环比提升10.30个百分点。此外，截至2024年5月末，耐数电子预计本年度验收在手订单0.69亿元，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障，2024H1耐数电子的营业收入同比增长748.44%。
    毛利率处于上升通道，汇兑损益及短期借款利息导致财务费用走高
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为56.67%/2.49%，同比分别变化+1.06/-12.32pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为19.08%/16.54%/3.06%，同比分别增加0.72/5.08/6.34pct，其中财务费用变动主要系因为汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。同期公司研发费率为28.74%，同比提升6.33pct，为公司核心竞争力提供保障。
    新品推出助力业绩增长，股权激励彰显长期发展信心
    产品方面，2023年公司发布的DS80000系列高带宽实时数字示波器今年重点推广的产品，全年销售收入预期达到数千万元，对国外产品的替代能力得到了核心大客户认可。2024年8月发布的DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器有望在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。此外，公司4月发布股权激励草案，2024/2025年触发值均为当年营收同比前一年增长15%或净利润同比增长10%；目标值均为当年营收同比前一年增长30%或净利润同比增长20%，彰显公司长期成长信心。
    投资建议与盈利预测
    公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的，有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年分别实现营收7.73/9.38/11.44亿元，归母净利润为1.09/1.45/1.92亿元，EPS为0.57/0.75/1.00元，对应PE为43.81/32.99/24.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、业绩不及预期风险、产品升级迭代风险

2024半年报点评：传统业务经营承压，关注新兴板块发展

华设集团(603018)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    多元业务承压，营收同比有所下滑，数字智慧与低碳环保业务展现韧性2024年H1公司实现营收16.61亿元，同比减少25.82%；归母净利润1.54亿元，同比减少41.28%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比减少41.97%，主要系传统市场下行，竞争加剧。2024H1公司毛利率为36.37%，同比减少0.40pct；期间费用率为21.39%，同比提升3.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.40%、9.32%、5.99%和-0.32%，同比变动+1.48pct、+0.47pct、+1.23pct和-0.18pct。销售费用率上升主要系办公费、接待宣传会务、差旅费上升；管理费用率上升主要系折旧费与摊销、差旅费上升；研发费用率上升的主要原因系外委费用上升。分产品看，2024年H1公司规划研究、勘察设计、综合检测、数字及智慧业务、低碳及环保业务、EPC分别实现营收2.29/8.23/1.96/1.22/1.84/0.82亿元，同比变动-18.09%/-33.86%/-17.08%/-9.01%/-5.41%/-32.15%。
    双轮驱动，传统业务降本增效，新兴业务大力发展
    2024H1面对基础设施投资特别是公路、城建行业投资下行压力，市场竞争加剧等不利因素，公司持续优化业务结构，在推动传统业务降本增效的同时加快低空经济、车路云一体化、数字及智慧等新兴业务板块的技术研发和产品推广，全面提升公司核心竞争力与品牌价值。此外，公司坚持国际化发展路线，在新加坡、菲律宾、印尼、香港等地区取得实质性突破。
    投资建议与盈利预测
    公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.03/47.62/49.76亿元，归母净利5.01/5.20/5.54亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.81元/股，对应PE分别9/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

2024年半年报点评：业绩稳定增长，小程序游戏表现亮眼

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    半年度业绩稳定增长，中期分红回馈股东
    2024H1，公司实现营业收入14.27亿元，同比微降1.13%；归母净利润7.18亿元，同比+8.16%；扣非归母净利润8.84亿元，同比+27.92%，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营，上半年业绩稳定增长。费用率角度，公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%/6.26%/23.26%，同比变动-8.52/-0.15/+0.08pct。2024Q2，公司实现营业收入7.31亿元，同比-21.93%，环比+4.93%；归母净利润3.65亿元，同比-12.78%，环比+3.66%。公司公布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.40元(含税)，积极回馈股东。
    小游戏为征途IP注入活力，持续深耕休闲竞技赛道
    2024H1，公司游戏相关业务实现收入14.24亿元，同比微降0.83%，其中移动端网络游戏业务实现收入10.69亿元，同比+8.11%，毛利率为90.39%，同比+0.09pct，电脑端网络游戏业务实现收入3.38亿元，同比-22.11%，毛利率为82.79%，同比-7.60pct。上半年，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段，《王者征途》累计新增用户破800万，2月上线后连续5个月流水环比增长，并计划拓展快手等多个合作渠道，进一步扩大覆盖范围，《原始征途》小游戏进入用户测试期，计划于下半年加大买量投放力度。公司持续深耕休闲竞技赛道，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高，春节流水创五年新高，优化付费内容、调整定价策略，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增。《太空杀》完善UGC编辑器，丰富游戏多样性，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶，暑期收入同比翻番。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。预计2024-2026年公司实现归母净利润15.15/16.81/18.48亿元，对应EPS为0.77/0.85/0.94元，PE为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观环境波动风险等。

公司24年中报业绩点评：整体毛利率保持稳定，下半年增长弹性看工业

圣邦股份(300661)
    8月29日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现15.76亿元，YoY+37.27%；归母净利实现1.79亿元，YoY+99.31%；毛利率和净利率分别为52.33%和10.97%。单季度2Q24来看，公司营收实现8.47亿元，YoY+33.42%；归母净利实现1.24亿元，YoY+109.10%；毛利率和净利率分别为52.19%和14.34%。
    海外模拟龙头德州仪器的产能释放和积极的市场策略带动其在中国市场取得环比20%的成长，给国内的模拟芯片厂商带来一定压力。但公司通过产品结构优化、持续的新产品开发和代理商管理，保持了整体毛利率的稳健。
    从行业情况来看，24Q2，全球模拟芯片在消费电子市场上部分需求复苏和库存去化上看到了积极信号。消费电子业务上，TI从24Q1的环比下滑十几个百分点到24Q2的环比提升约15%，ADI的消费电子业务实现环比增长29%。工业方面，整体去库存有望进入尾声，并在今年下半年进入筑底或开始逐步进入复苏。汽车方向仍存在需求短期疲软情况，客户库存仍处于消化过程中。公司在消费、工业、通信和汽车行业的营收比重分别为53%、32%、10%和5%，随着下半年工业市场开始进入筑底和复苏阶段，对公司营收将有望带来增长弹性。
    公司料号储备进一步丰富。截至24H1，公司在信号链和电源管理芯片领域实现32大类、5200余款料号，成为国内料号储备最多的模拟芯片供应商，并每年以数百款的速度不断扩充料号储备，从而实现覆盖更多的下游领域和应用场景，拥有更多的潜在客户，成为公司业绩增长的基础。
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为4.25/5.69亿元，给予公司67x估值，对应目标价81元/股，维持“增持”评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年9月3日收盘价
    风险提示
    上行风险：下游行业景气度加速提升；市场份额持续提升；公司毛利改善和产品单价上行
    下行风险：竞争加剧和价格过快下跌；行业库存加速上升；工业和汽车需求复苏不及预期；新市场开拓迟缓；其他系统性风险

古井贡酒2024年中报点评：Q2业绩增25%，年份原浆引领增长

古井贡酒(000596)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收138.06亿元，同比+22.07%，归母净利35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利35.41亿元，同比+29.64%。24Q2，公司实现总营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利14.91亿元，同比+25.68%。
    年份原浆持续引领高增，量价齐升
    1）分业务看：24H1，公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入134.28/0.41/3.36亿元，同比分别+22.29%/-5.99%/+17.75%。
    2）年份原浆持续保持高势能，公司白酒量价齐升。分产品看，24H1，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%。分量价看，24H1公司白酒销量7.36万吨，同比+12.75%，平均出厂单价18.25万元/吨，同比+8.46%；其中，年份原浆销量4.20万吨，同比+16.64%，单价25.65万元/吨，同比+5.56%，古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒销量同比分别+11.52%/+3.57%，出厂均价分别-0.04%/+22.22%。
    3）各区域稳健增长。24H1，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入118.70/11.09/8.16/0.11亿元，同比+21.34%/+35.10%/+17.18%/+5.33%。4）线下、线上齐头并进。24H1，公司线下/线上分别实现收入133.97/4.08亿元，同比分别+22.17%/+18.88%。
    5）经销商数量持续增长。24H1末，公司经销商共4,782家，其中华中/华北/华南/国际分别为2,848/1,288/630/16家，较年初分别+45/+64/+37/-5家。
    盈利能力持续提升
    1）毛利率提升及期间费用率优化带动上半年净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为25.88%/80.41%，同比分别+1.30/+1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.16%/4.86%/0.24%/-2.04%，同比分别-0.79/-0.30/-0.02/-0.95pct，销售费用率优化主要得益于规模效应下职工薪酬和劳务费占总收入比重下降，财务费用率下行主要由于利息收入增加；税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.98/+1.09pct至15.17%/9.62%。
    2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为27.30%/80.50%，同比分别+1.70/+2.72pct；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct，税金及附加/所得税费用占收入比重分别+1.53/+2.31pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为58.31/72.23/88.24亿元，增速27.06%/23.87%/22.16%，对应9月3日PE15/12/10倍（市值889亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

青岛啤酒2024年中报点评：坚持长期主义，盈利能力持续提升

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利34.27亿元，同比+6.15%。24Q2，公司实现总营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利19.14亿元，同比+1.87%。
    销量小幅下滑，结构升级带动均价提升
    1）总销量同比小幅下滑，中高端仍有韧性。24H1，公司啤酒销量463万千升，同比-7.8%，其中主品牌青岛啤酒销量261万千升，同比-7.2%，中高端以上产品销量189.6万千升，同比-4.0%；24Q2，啤酒销量244.6万千升，同比-8.0%，其中主品牌青岛啤酒销量128.8万千升，同比-8.7%，中高端以上产品销量93.6万千升，同比-5.5%。
    2）中高端产品占比提升，带动出厂均价增长。24H1，公司中高端产品销量占总销量比重为41.0%，同比+1.6pct，中高端产品占比的提升带动公司啤酒平均出厂单价的增长，出厂均价同增1.0%至4.28元/升。
    3）山东大本营稳固。分区域看，24H1，公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。
    盈利能力持续提升
    1）上半年毛利率提升带动净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为18.15%/41.60%，同比分别+2.28/+2.39pct，公司毛利率提升主要是产品结构升级和成本端优化，公司啤酒单位成本同比-3.4%至2.50元/升；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比-0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；此外，其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，主要由于部分子公司收到的政府补助同比增加；所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40%。
    2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为20.61%/42.80%，同比分别+2.47/+2.71pct，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元，增速7.64%/7.88%/5.95%，对应9月3日PE17/16/15倍（市值789亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

2024年半年度报告点评：提质增效成果显著，盈利水平逐季改善

广联达(002410)
    事件：
    公司于2024年8月22日收盘后发布《2024年半年度报告》。
    点评：
    营业收入同比微降，盈利水平逐季改善
    2024年上半年，受建筑行业开工情况影响，公司实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.61%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降22.70%。公司上半年重点加强成本费用管控，严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。一季度，公司对部分业务进行了调整，产生的相关费用一次性计入当期的管理费用，导致上半年管理费用同比增加。二季度，业务调整和成本费用控制效果逐步显现，归母净利润同比增长44.66%。
    数字成本业务保持韧性，数字施工业务调整结构
    2024年上半年，数字成本业务实现营业收入24.59亿元，同比增长4.23%，持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，收入增长主要来源于前期云合同的结转增加以及清标等产品的增长。数字新成本产品紧抓企业成本管控需求，大客户合作有所突破，产品应用率持续提升，提质增效效果显著，其中成本测算AI版较手工提效7倍，材料库、指标库建库提效1倍以上，数据审核提质1倍、提效3倍以上。数字施工业务实现营业收入2.88亿元，同比下降37.46%。公司调整施工业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。施工核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。
    数维设计业务产品突破显成效，海外业务稳步成长
    2024年上半年，数字设计业务实现营业收入3549万元，同比下降22.03%。上半年公司放缓了对鸿业软件的推广，重点结合应用场景打造数维房建设计算量一体化、数维道路方案施工图一体化标杆，验证一体化价值，加强产品研发和推广，沉淀规模化推广的营销能力，为后续数维产品市场份额的占有铺垫基础。2024年上半年，海外业务实现营业收入1.06亿元，同比增长11.29%，主要源于子公司MagiCAD Group Oy(芬兰)收购的能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB(瑞典)在上半年完整纳入合并范围，以及其他业务的稳健发展。
    盈利预测与投资建议
    公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至65.57、69.81、73.80亿元，调整归母净利润预测至4.73、7.01、8.74亿元，EPS为0.29、0.42、0.53元/股，对应的PE为34.30、23.16、18.58倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

公司点评报告：海外产能有序落地，平台化战略持续推进

拓普集团(601689)
    事件：
    8月28日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。2024年Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。
    国际化市场战略加速，海外产能有序落地
    报告期内，公司国际化市场战略加速。其中，公司北美墨西哥产业园有序推进，目前墨西哥一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，报告期内公司获得了宝马轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目的全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。截至报告期末，公司已在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等国家分别设立制造工厂。通过上述工厂布局，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。
    产品平台化战略持续推进，各业务综合竞争力不断提高
    公司始终坚持研发与创新，经过多年的技术积淀，现已具备各产品线的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。依托研发创新及数智制造能力，公司报告期内产品平台化战略持续推进，包括内饰功能件、轻量化底盘、空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.05\343.02\425.74亿元，归母净利润分别为28.95\37.14\47.71亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.72\2.20\2.83元，按照最新股价测算，对应PE19.23\14.99\11.67倍。我们看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风险

味知香2024年中报点评：二季度承压，积极开发渠道资源

味知香(605089)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收3.27亿元，同比-21.53%，归母净利0.42亿元，同比-43.37%。24Q2，公司实现总营收1.61亿元，同比-24.94%，归母净利0.23亿元，同比-40.12%。
    商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展
    1）上半年商超渠道收入实现增长。24H1，公司零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道分别实现收入2.20/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，同比-19.98%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%；24Q2，前三大渠道零售/批发/商超渠道分别实现收入1.07/0.45/0.07亿元，同比-22.92%/-26.15%/-7.95%。
    2）加盟店数量有所调整。截至24H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量分别为1,778/746/94/559家，较一季末分别净-38/+3/+7/+12家。3）上半年其他类产品实现增长，肉禽、水产收入承压。24H1，公司肉禽/水产/其他类产品分别实现收入2.12/0.89/0.22亿元，同比-22.52%/-23.62%/+7.89%；24Q2，肉禽/水产/其他类产品分别实现收入1.12/0.42/0.06亿元，同比-23.54%/-27.04%/-25.30%。
    4）西南区域收入增长，大本营华东承压。24H1，公司收入前三区域华东/华中/西南分别实现收入3.06/0.09/0.06亿元，同比-21.38%/-27.70%/+7.55%；24Q2，以上三区域收入1.50/0.05/0.03亿元，同比-25.06%/-26.25%/+7.01%。
    毛利率小幅下行和管理费用率上行影响净利率
    1）受毛利率小幅下行和管理费用率上行等影响，公司净利率水平短期下行。24H1，公司净利率同比-4.98pct至12.93%，其下行主要是毛利率下行和管理费用率上行影响，毛利率为24.85%，同比-1.27pct。24Q2，公司净利率/毛利率分别为14.51%/24.70%，同比-3.67/-1.34pct。
    2）折旧摊销增加影响期间费用率。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/7.02%/0.51%/-2.16%，同比+0.86/+3.01/+0.03/-0.80pct，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+3.03/+0.01/-0.86pct。
    投资建议
    我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.94/1.00/1.04亿元，同比增长-30.35%、5.87%、4.36%，对应9月2日PE26/24/23倍（市值24亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

2024年半年度报告点评：单车净利环比提升，高端化布局迎拐点

比亚迪(002594)
    事件：
    8月29日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收3,011.27亿元，同比+15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比+27.03%。2024年Q2实现营收1,761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。
    报告要点：
    单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增
    单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2单车营业收入约为13.5万元，环比下降1.9万元，公司2024年Q2单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6月市场平均折扣率中位数仍然为近3年最高值；3、公司Q2混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3搭载DM5.0车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升；
    单车扣非归母净利润：公司2024年Q2单车扣非归母净利润为0.87万元，环比增长0.27万元，主要原因系Q2公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。
    投资建议与盈利预测
    在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37和714.90亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

2024年中报点评：上半年业绩稳健，医美外延并购持续落地

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年中报。
    点评：
    上半年收入及扣非净利润保持稳健增长
    2024H1公司实现营业收入26.89亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；实现扣非后归母净利润1.40亿元同比增长11.49%；Q2实现营业收入12.89亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润6957.13万元，同比下滑12.03%。
    上半年医美业务稳健增长，女装板块实现双位数增速
    医美业务方面，2024上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长6.02%，毛利率54.23%。一季度公司完成对于郑州集美控股权收购，晶肤医美围绕社区化、生活化业务发展战略，完成5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构的布局。截止报告期末公司拥有38家医疗美容机构，其中综合性医院9家，门诊部及诊所29家，品牌中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美上半年营业收入分别增长3.85%/14.14%/11.52%/9.82%/-4.19%/4.67%。上半年女装业务板块实现营业收入10.12亿元，同比增长11.41%，婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比下降4.13%。
    收购北京丽都100%及湖南雅美70%股权，医美外延持续落子
    公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购北京丽都100%和湖南雅美70%的股权，转让价格分别为3.30/2.52亿元。北京丽都成立于2010年，位于朝阳区亚运村，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，此次估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院位于长沙市五一路商圈，面积超6,000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24亿元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.84/0.98元，PE18/15/13x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

安泰科技2024年半年度报告点评：难熔钨钼业绩稳增，新产品布局初见成效

安泰科技(000969)
    事件：公司8月29日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%。
    点评：
    安泰环境完成股权转让，归母净利润大幅增长
    2024年上半年，公司实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%，主要系报告期内公司处置安泰环境14%股权，不再纳入合并范围，产生投资收益1.3亿元。分业务板块看，特种粉末冶金材料及制品实现营收15.24亿元（同比+0.94%），毛利率20.29%（同比+4.20pct）；先进功能材料及器件实现营收14.21亿元（同比-9.06%），毛利率16.85%（同比-3.04pct）；高品质特钢及焊接材料实现营收8.18亿元（同比-3.29%），毛利率10.97%（同比+0.02pct）；环保与高端科技服务业实现营收1.58亿元（同比-48.39%），毛利率32.75%（同比-0.38pct）。
    两大核心产业：难熔钨钼半导体领域表现亮眼，磁材订单保持平稳难熔钨钼方面，安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下，积极开发新产品导入市场，同时强化精益管理，推动工艺降本，实现净利润5082.89万元，同比增长18.96%。在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元（同比+49%），营业收入3.03亿元（同比+43%）。稀土永磁方面，面对行业竞争加剧和市场需求偏弱等不利因素，安泰磁材聚焦核心应用领域加大协同营销，开发新客户新项目，上半年订单重量1587吨，与去年同期基本持平，实现净利润5878万元（同比-13.2%）。安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段。
    三大重点产业：新签合同额快速增长，新产品布局初见成效
    非晶纳米晶方面，公司实现新签合同额5.8亿元（同比+22%），营业收入4.5亿元（同比+12.7%），净利润突破2000万元（同比+8%）。其中，非晶立体卷销售量突破5000吨，非晶带材实现出口超过9000吨，纳米晶在白色家电领域的市场份额显著提升，同比增长27.7%。高速钢方面，安泰河冶实现新签合同额8.9亿元（同比+24.7%），营业收入6.99亿元，稳中有升。公司不断拓展新产品的增量市场，高性能钢销量突破3000吨，粉末高速钢项目发货额突破5500万元，有望成为新的利润增长点。超硬材料方面，安泰粉末实现新签合同额3.48亿元（同比+31.5%），营业收入3.08亿元（同比+17.9%），净利润3748万元（同比+37.2%）。其中，泰国子公司实现订单1.18亿元，实现净利润2036万元，同比大幅增加71%。
    培育产业：特种粉末及制品/特种焊接材料/可控核聚变材料蓄势待发
    特种粉末及制品方面，安泰特粉实现营业收入1.2亿元（同比+4.68%），净利润2089万元（同比+189.99%），公司深耕一体成型电感用软磁合金粉末领域，已经成长为细分领域头部企业，上半年一体成型电感粉末销售量超过1100吨（同比+65.3%），在高端应用领域继续保持市场占有率领先地位。特种焊接材料方面，安泰三英实现船用及海工市场营业收入超过4400万元，同比增长28.5%，净利润同比增长22.57%。可控核聚变配套材料方面，安泰中科作为全球可控核聚变装置
    的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。
    公司期间费用率小幅提升，毛利率水平维持稳定
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为12.76%，同比增加1.20pct。其中，管理费用率为5.18%，同比增加0.53pct；财务费用率为-0.41%，同比减少0.13pct；销售费用率为1.77%，同比增加0.27pct；研发费用率为6.23%，同比增加0.52pct，公司牵头承担的科技部4项“十四五”重点研发计划项目和工信部产业3项基础再造和制造业高质量发展专项均进展顺利。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为17.56%，同比增加1.21pct；净利率为4.20%，同比增加0.25pct；2024年上半年公司毛利率为17.60%，同比减少0.10pct；净利率为8.12%，同比增加3.36pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，是我国先进金属新材料领域的领军企业之一，技术研发和技术创新能力雄厚，公司已建成国内金属新材料领域产品技术门类较全、装备档次较高、产能规模较大的产业平台集群。公司通过了ISO、TS等多项体系的集团式认证，十余种新材料细分领域的产品、产能在行业内处于第一梯队。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69、3.95和4.62亿元，当前股价对应PE分别为24.25、22.68和19.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场环境需求收缩的风险、大宗原材料价格大幅波动的风险、国际贸易环境与汇率波动的风险。

2024年半年度报告点评：短期关注华数锦明订单交付，长期看好高端数控系统放量

华中数控(300161)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收6.29亿元，同比下降29.02%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润-1.07/-1.36亿元，同比亏损均扩大。其中第二季度公司实现收入3.86亿元，同比下降27.03%，分别实现归母净利润/扣非归母净利润-0.38/-0.55亿元。
    新能源动力电池智能装备在手订单尚在执行，H1业绩有所承压
    驱动因素来看，2024年上半年公司数控系统及机床（包含数控系统、电机、数控机床业务）/机器人与智能产线分别实现营收3.83/2.04亿元，营收同比分别变动+3.89%/-57.82%；其中机器人与智能产线业务承压主要系报告期公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。其他业务中，新能源汽车配套业务领域实现收入0.15亿元，同比增加31.60%；特种装备领域实现收入0.22亿元，同比增加14.97%。
    数控系统与机床毛利率盈利能力提升，研发投入保障核心竞争力盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为34.75%，同比增长4.43pct，其中数控系统与机床毛利率同比增长4.33pct；24Q2公司毛利率为34.74%，同比增长4.97pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为13.71%/11.69%/2.68%，同比分别增减+7.15/+3.85/+1.52pcts，费用端增长主要系智能产线部分在手订单已投产但收入尚未确认，费用端与收入端错配所致；此外财务费率变动主要系报告期中长期贷款增加，导致利息费用增加所致。同期公司研发费率为21.26%，同比提升2.23pct。
    五轴旗舰产品包发布完善产品矩阵，华数锦明订单旺盛待交付
    高端数控系统，公司于CCMT2024上海展期间重磅发布“五轴旗舰产品包”，推出五轴加工中心产品包、五轴车铣复合产品包，突破曲面超匀顺插补、进给速度自适应等多项技术，五轴加工精度和加工效率比肩国际先进水平。机器人与智能产线，4月华数锦明签下英国、日本项目合同总金额5亿元，海外市场再次实现突破；公司全力推进海外项目的交付，法国出口项目首条软包电池模组线已顺利装箱离厂发往法国，伴随后续交付有望迎来业绩兑现。
    投资建议与盈利预测
    公司专注于中高端数控系统的研发以及销售，有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，我们看好公司长期发展。预计公司2024-2026年实现营收25.48/31.48/37.64亿元，归母净利润0.73/1.32/1.85亿元，EPS为0.37/0.67/0.93元/股，对应PE为55.21/30.42/21.84X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

公司24年中报业绩点评：增长动能强劲，品牌强势及供应链优化带动盈利能力提升

安克创新(300866)
    公司实现营业总收入96.48亿元，同比+36.55%；归母净利润8.72亿元，同比+6.36%；扣非后归母净利润7.66亿元，同比增长40.53%。收入的增长主要由于上半年新品的不断推出和市场的有效开拓。分业务来看，24H1充电储能类（移动电源、充电器、储能等）/创新类（家居、安防等）/音频类（无线耳机、音响、投影仪等）收入分别同比增长43%/35%/31%，公司三条主要业务线均实现高速增长。
    从盈利端及费用端来看，24H1公司毛利率45.18%，同比+2pct，其中充电储能类、创新类和影音类毛利率分别为42.98%/48.3%/46.62%，同比-0.42pct/+3.27pct/+4.91pct。24H1销售/管理/研发费用率分别为21.92%/4.1%/8.3%，同比+0.62pct/+1.05pct/-0.19pct。毛利率的提升一方面受益于公司上半年推出多款高客单价的新品，一方面受益于聚焦核心品类和供应链整合，降本效果显著。
    我们认为公司在海外市场的品牌价值应近一步被重视，品牌效应带来的产品定价权和客户粘性，使公司在收入和毛利端的表现都更加坚韧。同时公司在新兴市场的开拓和精细化运作能力也赋予公司增长动能。我们预测公司2024-2025年归母净利实现为19.4/23.5亿元，同比增长20%和21%，对应EPS为3.65/4.41元。维持“买入”的投资评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    风险提示
    下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，手机市场需求持续下滑，运费成本上升，人民币汇率下降，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；24年手机需求的持续复苏；继苹果MR后，全球XR产品采用外接电池设计；扫地机器人市场需求反弹

2024年中报点评：短期承压，减值扰动

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入599.15亿元（-9.49%），归母净利75.31亿元（+19.44%），扣非归母净利53.24亿元（-12.81%）。2024Q2，公司实现总收入273.38亿元（-16.54%），归母净利16.08亿元（-40.21%），扣非归母净利15.97亿元（-35.61%）。
    液体乳、冷饮产品H1短期承压，Q2经销商数量已恢复正增长
    1）奶粉及奶制品增长加速。2024H1，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为368.87、145.09、73.22、4.06亿元，同比-13.05%、+7.31%、-20.04%、+26.59%，24Q2各产品收入同比-19.61%、+16.49%、-44.27%、+13.89%，液体乳、冷饮产品H1受行业高库存影响短期放缓，奶粉及奶制品增长加速。
    2）24Q2经销商数量恢复正增长。2024H1，公司经销、直营收入分别为574.54、16.71亿元，同比-9.58%、-11.30%，24Q2收入分别同比-16.61%、-20.89%。2024H1末公司经销商数量共18,588个，H1净减少909个，Q2净增157个，Q2经销商数量恢复正增长。
    3）Q2华北、华中经销商数量恢复正增长，华南、华东经销商数量持续优化。2024H1，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为167.98、147.06、109.98、90.84、75.39亿元，同比-6.05%、-11.93%、-11.11%、-13.77%、-5.05%，占比分别为28.41%、24.87%、18.60%、15.36%、12.75%；24Q2，各地区收入分别同比-14.02%、-20.62%、-15.90%、-21.58%、-8.65%，Q2各地区收入降幅有所加大；从经销商看，H1除其他地区外各地区经销商数量均有所优化，Q2华北、华中经销商数量恢复正增长。
    资产减值损失、信用减值损失短期影响Q2净利率
    1）奶价低位，毛利率持续提升。2024H1，公司毛利率为34.78%，同比+1.63pct，主要得益于奶价下降；H1归母净利率为12.57%，同比+3.04pct，归母净利率提升主要得益于毛利率提升及投资收益增长，公司H1投资收益/收入为4.39%，同比+4.40pct，主要为处置长期股权投资产生的投资收益。
    2）Q2归母净利率受销售费用率、资产减值损失、信用减值损失增加影响。2024Q2，公司毛利率为33.58%，同比+1.06pct，归母净利率为5.88%，同比-2.33pct，主要由于销售费用率提升、资产减值损失及信用减值损失有所增长。2024Q2，公司销售、管理费用率分别为20.56%、3.26%，同比+2.51、-0.57pct，销售费用率提升主要由于广告营销费用增加及收入下滑影响，管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少。2024Q2，公司资产减值损失/收入为1.70%（正数表示亏损），同比+0.65pct，主要由于奶价下降导致存货跌价准备增加；信用减值损失/收入为1.60%（正数表示亏损），同比+1.56pct，主要由于计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为116.72、115.57、125.91亿元，同比增长11.92%、-0.98%、8.95%，对应9月2日PE分别为12、12、11倍（市值1378亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，看好长期投资价值

铖昌科技(001270)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7,181.91万元，较上年同期减少56.55%；归属于母公司所有者的净利润为-2428.27万元，较上年同期减少137.58%；截至报告期末，公司总资产为14.78亿元，较期初减少0.17%；归属于上市公司股东的所有者权益为13.57亿元，较期初减少3.66%。
    点评：
    T/R芯片业务下游需求短期承压，下半年业绩有望回升
    2024H1公司实现营收7,181.91万元，同比减少56.55%；实现归母净利润-2428.27万元，同比减少137.58%。营业收入及净利润同比减少主要是受T/R芯片下游客户需求计划和定价机制影响，公司2024上半年交付项目产品进度较慢所致。另外，公司计提信用减值损失增加、研发投入增长以及实施股票激励计划所产生的股份支付费用，进一步放大了净利润的下滑幅度。对此公司积极采取应对措施，升级经营场所、引入自动化设备、优化工艺流程，全方面实现生产过程的降本增效。
    2024Q2公司实现营收5,204.31万元，同比减少58.41%；实现归母净利润-937.94万元，同比减少117.90%；2024Q2毛利率为60.83%，同比增长8.15个百分点。依照客户生产计划要求，公司的生产交付将集中于2024下半年，预计未来半年业绩表现将有所改善。
    财务费用、经营性现金流、筹资性现金流等同比减少
    报告期内，公司财务费用为-316.83万元，同比减少-47.74%，主要系报告期内利息收入增加所致；管理费用为1,553.15万元，同比增加43.38%，主要系报告期内人员薪酬增加、计提限制性股票费用及新经营场所装修费用摊销所致；经营活动产生的现金流量净额为-7,676.15万元，同比减少1,860.23%，主要原因是受下游客户回款进度较慢所致；筹资活动产生的现金流量净额为4,318.76万元，主要系报告期内收到限制性股票投资款所致。
    强化创新研发投入，布局前瞻技术研究，夯实行业核心竞争力
    公司长期坚持自主创新、聚焦核心技术能力的提升，2024年上半年公司研发费用为3641.59万元，同比增长61.63%。结合行业最新发展趋势，公司重点研制的MMIC系列产品具备高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗等特点，巩固了公司在卫星通信等领域的行业地位；公司研发团队与上游流片工艺线协同开发的高性能GaN流片工艺，目前已完成各典型频段和超宽带产品的谱系化产品研制，基本实现GaN产品系列货架化，并持续迭代提升性能和完善产品谱系；GaN功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证。
    股权激励计划落地，锚定长远发展
    公司2024年限制性股票激励计划授予股票数量总计416万股，授予价格为19.76元/股，首次授予限制性股票数量为377万股，预留授予数量为39万股，首次授予激励对象93人。公司核心人员均参与本次限制性股票激励计划，与公司共同关注公司的长远发展，共享公司成长收益，共同助力公司
    长期发展战略和经营目标的实现。
    投资建议与盈利预测
    公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预2024-2026年公司归母净利润为0.77亿元、0.99亿元、1.27亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.62元，对应PE为78.78倍、61.49倍、47.97倍，给予“买入”的投资评级
    风险提示
    下游需求放量不及预期；技术研发进展不及预期

2024年半年报点评：扣非净利稳步增长，持续关注丝杆产品进展

五洲新春(603667)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收17.52亿元，同比增长1.01%；分别实现归母/扣非归母净利润0.75/0.72亿元，同比分别变化-9.64%/+6.74%。其中，Q2单季度公司实现营收9.79亿元，同比增加5.92%；归母/扣非归母净利润分别为0.37/0.37亿元，同比分别变化-13.19%/+0.60%。
    风电滚子业绩兑现低于预期，热管理系统零部件贡献最大营收增量2024年Q1-Q2公司分别实现营收7.73/9.79亿元，同比分别变动-4.60%/+5.92%。分品类来看，公司2024H1成品轴承和套圈实现营收9.34亿元，同比基本持平；风电滚子收入下降主要由于上半年风电下游装机不及预期。汽车零配件实现营收1.96亿元，同比增长14.20%；其中安全气囊气体发生器部件实现营业收入0.92亿元，同比增长32.90%。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同比增长7.2%。
    毛利率同比上行，销售投入加大
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为16.57%/4.28%，同比分别变化1.22/-0.50pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为2.83%/5.35%/0.38%，同比分别增长1.41/0.47/0.71pct。同期公司研发费率为2.95%，同比提升0.33pct，为公司核心竞争力提供保障。
    技术创新推动业务拓展，具身智能领域开发新品
    新能源汽车领域，公司研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户，在国内独家成功研发和生产汽车安全气囊气体发生器部件用钢管并成功实现进口替代，是目前国内汽车安全气囊气体发生器专用钢管唯一生产企业。机器人领域，研发成功机器人全系列轴承产品并配套众多机器人减速器制造企业，同时将具身智能机器人行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已陆续开发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道。我们预计公司2024-2026年分别实现营收33.31/40.85/47.20亿元，归母净利润为1.73/2.22/2.66亿元，EPS为0.47/0.60/0.73元，对应PE为28.53/22.28/18.59倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

2024半年报点评：业绩平稳增长，期待试剂放量

迪瑞医疗(300396)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%，EPS为0.61元。
    业绩平稳增长，费用水平管控良好
    2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，分季度来看，一季度增速较快，二季度出现同比下滑，主要与公司强化经销商库存管理有关，目前渠道库存已经恢复正常水平，预计下半年出厂发货有望迎来增长。上半年毛利率为43.10%，同比下降6.44pct，毛利率水平有所下降主要与部分型号仪器销售占比较大有关。销售费用率为14.03%，同比下降0.93pct；管理费用率为2.84%，同比下降1.78pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.43pct，公司三项费用率均呈现下降趋势，公司精细化管理水平持续提高。
    仪器业务快速增长，试剂产品有待放量
    2024上半年公司仪器实现收入6.17亿元，同比增长42.18%，毛利率为31.20%，同比下降5.73pct；试剂实现收入2.59亿元，同比增长0.35%，毛利率为71.66%，同比增长0.65pct。整体来看，公司仪器业务保持较快增长，其中免疫诊断仪器实现高速增长，生化、尿分等传统领域维持平稳增长。上半年试剂业务平稳增长，预计下半年开始公司试剂业务有望开始发力，试剂业务占比提升也有望进一步提升公司整体盈利能力。
    研发稳步推进，海外市场值得期待
    2024年上半年公司研发技术人员共372人，研发人员占公司总人数的比例为19%，研发投入接近7000万，同比增长超过40%，持续的创新研发为公司长期稳健增长奠定基础。2024H1公司海外收入为1.81亿元，同比下降25.11%，收入端同比下降原因为公司上半年处理印尼市场转注册证和俄罗斯市场回款问题，预计下半年开始，海外市场有望逐步迎来恢复增长。
    投资建议与盈利预测
    公司试剂产品未来有望逐步放量，海外市场的进一步拓展为公司打开成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.26亿元，实现归母净利润分别为3.68亿元、4.41亿元和5.38亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.61元/股和1.96元/股，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024年半年报点评：业绩稳定增长，深化3D、AI产业布局

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收及扣非归母净利润双增长，中期分红回馈投资者
    2024H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比+7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比-44.0%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比+11.8%，主要由于23H1收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/14.2%/10.8%，同比变化-2.9/-1.6/-1.6pct。分季度看，24Q2单季度实现营业收入2.24亿元，同比-6.1%，环比+28.3%；归母净利润0.35亿元，同比+2.2%，环比+120.4%。公司发布中期分红方案，计划每10股派发现金红利0.08元（含税）。
    音视频业务快速增长，深化3D内容布局
    2024H1，公司重视音视频内容拓展，音视频内容素材总量超4600万，上半年音视频销售额占总营收的31.99%，较去年同期提升26.83pct，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司觅她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。客户拓展角度，公司在维持KA客户高粘性的前提下，拓客目标聚焦在中小企业及C端市场，提供高效简单、标准自助化程度高的在线交易电商平台，平台销售额占总营收比重去年同期的15.66%增长到29.21%，服务中小企业能力大幅提升。
    “AI+内容+场景”战略稳步推进，AIGC赋能主业发展
    公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，目前Aippt.cn在AIPPT领域月访问量国内排名第一，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。公司依托旗下创作者社区启动AIGC内容定制服务，与AI模型训练师合作，针对定制化场景进行模型训练，提供安全合规的AIStudio创意定制服务。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.47/1.76/2.02亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应PE53/44/39倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

菲利华2024年半年度报告点评：半导体稳步增长，研发投入持续加大

菲利华(300395)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。点评：
    半导体板块稳步增长，航天领域订单阶段性下降
    2024年上半年，全球半导体行业复苏，国内需求回暖，半导体板块稳步增长；受航空航天领域需求回落影响，公司销售订单阶段性下降。公司2024上半年实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。分季度来看，Q1营业收入为4.10亿元，同比下降17.81%，归母净利润0.77亿元，同比下降30.77%；Q2营业收入为5.05亿元，同比下降3.61%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.80%。收入结构方面，2024年上半年石英玻璃材料收入占比为57.89%，同比下降7.97个百分点；石英玻璃制品收入占比为41.53%，同比提高11.25个百分点。
    研发保持高强度投入，毛利率和净利率有所波动
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为24.26%（同比+6.62pct）。其中，销售费用0.14亿元（同比+33.84%），销售费用率为1.57%（同比+0.52pct），主要系报告期内为开拓市场、扩大销售等增加营销投入；管理费用0.77亿元（同比-13.46%），管理费用率为8.42%（同比-0.28pct）；研发费用1.31亿元（同比+37.77%），研发费用率为14.28%（同比+5.01pct），公司报告期内研发项目数量增多，研发投入增加；财务费用率为-0.01%（同比+1.37pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑收益减少，利息支出增加。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为42.85%，同比下降7.28pct；净利率为19.88%，同比下降9.63pct。
    新增2个高性能复材项目研发成功，光掩膜基板精加工通过联调联试公司在产业链延链上不断延伸，强链上不断深耕。航空航天领域，公司上半年新增2个高性能复合材料产品项目研发成功，通过了相关试验的考核，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中，新研项目不论在技术的先进程度上，还是在应用的广泛程度上均有较大突破。光学领域，公司在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上处于国内领先地位，今年上半年，合肥光微光掩膜基板精密加工项目目前已通过联调联试，部分产品规格已经通过客户验证。
    投资建议与盈利预测
    公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，随着产业链布局不断深化，产业链协同效应凸显。公司上半年持续加大研发投入，不断自主创新，为未来发展注入动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57、7.49和9.50亿元，当前股价对应PE分别为29.25、21.75和17.15倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致市场需求下降的风险、主要产品价格波动和毛利率下滑的风险、石英玻璃材料行业竞争加剧风险。

洛阳钼业2024年半年度报告点评：世界级铜钴项目达产放量，上半年业绩高速增长

洛阳钼业(603993)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。点评：
    TFM和KFM上半年保持快节奏生产，助力刚果（金）板块业绩高增公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，毛利123.16亿元。TFM项目，目前主工艺全部打通，一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM项目，作为世界罕有的高铜高钴矿，具备15万吨铜、5万吨钴的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。KFM通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降。2024上半年采矿量242.5万吨（同比+186.7%），采矿支出2.80亿美元（同比+430.8%）。
    公司铜、钴产销量翻倍增长，主要产品毛利率稳步上升
    2024年上半年，铜产量31.38万吨（同比+100.74%），成为2024年全球重要矿产铜增量来源，销量31.18万吨（同比+510.53%），实现营业收入200.26亿元（同比+368.88%），毛利率52.36%。钴产量5.40万吨（同比+178.22%），销量5.09万吨（同比+3441.73%），实现营业收入43.42亿元（同比+1541.59%），毛利率42.17%。钼产量7349吨（同比-12.39%），销量7185吨（同比-8.30%），实现营业收入30.02亿元（同比-20.29%），毛利率33.83%。钨产量4020吨（同比+5.43%），销量3994吨（同比+12.25%），实现营业收入8.79亿元（同比+32.31%），毛利率61.17%。铌产量5082吨（同比+8.23%），销量5178吨（同比+11.91%），实现营业收入14.85亿元（同比+23.49%），毛利率35.78%。磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），销量53.89万吨（同比-5.33%），磷实现营业收入16.26亿元（同比-7.42%），毛利率18.10%。
    期间费用率小幅降低，毛利率和净利率水平显著提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为3.02%（同比-0.15pct）。其中，管理费用率为1.13%（同比-0.26pct）；财务费用率为1.70%（同比+0.12pct）；销售费用率为0.05%（同比-0.01pct）；研发费用率为0.13%（同比+0.01pct）。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.72%（同比+0.44pct）；净利率为4.58%（同比+0.42pct）。2024年上半年公司毛利率为18.38%（同比+14.08pct）；净利率为6.16%（同比+5.45pct）。
    投资建议与盈利预测
    2024年上半年，公司各大矿山保持高效运营节奏，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，铜、钴、铌等主要产品产销两旺，贸易板块经营质量再提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.80、140.13和151.44亿元，当前股价对应PE分别为13.16、11.25和10.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。

泸州老窖2024年中报点评：节奏短期放缓，护城河稳固

泸州老窖(000568)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入169.05亿元（+15.84%），归母净利80.28亿元（+13.22%），扣非归母净利79.94亿元（+13.54%）。2024Q2，公司实现总收入77.16亿元（+10.51%），归母净利34.54亿元（+2.24%），扣非归母净利34.42亿元（+2.68%）。
    H1中高档酒收入同增17%，境内经销商数量较年初+4%
    1）中高档酒为增长主要驱动力。2024H1，公司中高档、其他酒类收入分别为152.13、16.25亿元，同比+17.12%、+6.86%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为2.13、2.66万吨，同比+25.71%、+0.56%，推算单价分别为357.41、30.51元/500ml，同比-6.83%、+6.26%。
    2）传统渠道稳健，新兴渠道低基数下增长较快。2024H1，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为161.08、7.31亿元，同比+15.38%、+32.83%。
    3）H1境内经销商数量增长4%，境外经销商数量有所优化。2024H1，公司境内、境外收入分别为168.11、0.94亿元，同比+15.81%、+21.80%；2024H1，公司经销商数量共1861个，H1净增47个，境内、境外经销商分别为1769、92个，全年净增59、-12个。
    毛利率稳健，净利率受税费等影响有所下降
    1）H1毛利率稳健。2024H1，公司毛利率为88.57%，同比+0.22pct，其中中高档、其他酒类毛利率分别为92.26%、54.88%，同比-0.23、+0.52pct；归母净利率47.49%，同比-1.10pct，主要由于税金及附加费、所得税费用有所增加，以及投资收益有所减少。24H1公司销售、管理费用率分别同比-0.38、-0.71pct至9.64%、2.99%。
    2）Q2毛利率持续稳健。2024Q2，公司毛利率为88.81%，同比+0.17pct，归母净利率为44.76%，同比-3.62pct，归母净利率下降主要由于销售费用、财务费用、税金及附加费、所得税费用有所增加，以及投资收益有所减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为150.63、171.95、196.17亿元，同比增长13.71%、14.16%、14.08%，对应8月30日PE分别为12、10、9倍（市值1756亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，公司积极推进技术创新

振华风光(688439)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，公司实现营业收入6.11亿元，较上年同期减少5.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，较上年同期减少9.84%，实现扣非归母净利润2.17亿，较上年同期减少14.07%
    点评：
    受税收优惠政策变更及产品降价影响，营收和净利润短暂承压
    上半年，公司实现营业收入6.11亿元，较上年同期减少5.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，较上年同期减少9.84%，上半年公司毛利率为67.45%（-4.28pct），净利率37.62%（-6.25pct），主要系税收优惠政策变更及产品降价影响使毛利率下降，同时应收款项计提的信用减值准备增加所致。24Q2实现营业收入2.6亿，同比减少19.01%；实现归母净利润0.91亿，同比下降28.40%。
    经营活动现金流量净额下降，新增研发中心持续提升核心竞争力
    报告期内，经营活动产生的现金流量净额为-0.46亿元，较上年同期减少280%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金大量减少，同时支付的税金大幅增加所致；销售费用0.20亿（-15.73%），主要系调整销售人员绩效考核办法，本期考核发放的绩效奖励同比减少所致；管理费用0.44亿（+11.88%），主要系为持续增强公司核心竞争力，本报告期新成立上海研发中心，上海研发中心筹备期间的人工费、办公场所租赁费及装修费等导致管理费用同比增加。
    各系列新产品研发工作高质量推进，助力公司长期增长
    报告期内，公司新增60余款新品，其中49款新品已形成试用及供货。公司所销售的产品广泛应用于海、陆、空、天、网等多个领域，可满足宽温区、长寿命、耐腐蚀、抗冲击等高可靠要求。公司持续加大放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理五大类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动MCU、电机驱动、信号调理电路、射频微波电路等新产品的持续开发及推广，同时可以为用户提供ASIC/SIP设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。
    关键技术不断突破，提升公司市场竞争力
    上半年，公司研发投入7129.41万元，占营业收入的11.68%。公司坚持以市场和技术需求为牵引，持续围绕放大器、电源管理、专用转换器、接口驱动和抗辐照等方向开展新产品的自主研制，通过新产品的开发及技术攻关，目前共新增了8项关键技术，其中包括IC设计技术、测试技术等，均已在新产品中应用。上半年，公司共计新增申请发明专利17件、软件著作权1件、集成电路布图设计16件；已授权发明专利2件、实用新型专利1件、软件著作权1件、集成电路布图设计16件。公司以专用转换器方向成果为牵引，荣获贵州省科技进步二等奖。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，未来有望受益于装备排产上升、国产替代等多重增长逻辑，我们长期看好。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：6.04亿元、6.76亿元和8.42亿元，对应基本每股收益分别为：3.02元/股、3.38元/股和4.21元/股，对应PE估值分别为15.56倍、13.90倍和11.16倍，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    下游型号放量不及预期、技术研发不及预期

2024年半年度报告点评：经营业绩短期承压，提质增效成果显著

天融信(002212)
    事件：
    公司于2024年8月15日收盘后发布《2024年半年度报告》。
    点评：
    营业收入有所下滑，盈利质量有所提升
    2024年上半年，公司实现营业收入8.73亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润-2.06亿元，实现扣非归母净利润-2.16亿元，亏损收窄；毛利率为63.30%，同比增加7.86个百分点，主要系收入质量显著提升，营业成本下降幅度大于营业收入下降幅度。公司期间费用总计同比下降2.63%，其中在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。经营活动产生的现金流量净额同比增长15.44%。
    传统安全业务景气减弱，云安全、云计算与信创安全快速增长
    分产品来看，基础安全产品实现收入5.32亿元，同比下降20.01%，毛利率为66.32%，同比增加16.85个百分点；大数据与态势感知产品及服务实现收入0.63亿元，同比下降12.03%，毛利率为77.03%；基础安全服务实现收入1.40亿元，同比下降9.45%，毛利率为53.53%。在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。
    聚焦“AI+安全”加大研发投入，积极赋能新业务、新场景
    2024年，公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于对大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术研究和应用，推出了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI全面赋能。公司根据客户需求与行业发展持续输出前瞻性方案，上半年，推出智慧城轨网络安全、车路云一体化安全、云上智慧医院安全、智慧应急物联网安全、政务云密码安全等解决方案，不断拓展新业务、新场景解决方案能力，并且在车联网信息安全检测、新型工业控制系统安全、智慧交通物联网安全等方面的解决方案能力获得业界广泛认可。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至33.75、38.07、42.65亿元，调整归母净利润预测至2.04、3.06、3.77亿元，EPS为0.17、0.26、0.32元/股，对应的PE为24.96、16.65、13.53倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，新产品研发稳步推进

国博电子(688375)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入13.03亿元，较上年同期下降32.21%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，较上年同期下降20.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.38亿元，较上年同期下降16.75%；经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，较上年同期增长154.88%。
    点评：
    业绩短期承压，射频芯片业务增长显著
    2024上半年，公司实现营业收入13.03亿元，同比下降32.21%，主要系T/R组件和射频模块收入减少所致；归母净利润2.45亿元，同比下降20.77%；主营业务收入12.84亿元，其中，T/R组件和射频模块实现营业收入11.69亿元，同比下降36.5%，占营业收入比例为91.09%；射频芯片部分实现营业收入0.88亿元，占比6.82%，同比增长35.68%，主要系5G-A通感基站试点带动基站射频芯片需求所致；其他芯片部分实现营业收入0.27亿元，占比2.09%，同比增长74.50%。
    预收款充足，存货周转效率提升
    报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，较上年同期增长154.88%，主要系应收票据到期经承兑收到现金增加所致。截至2024H1末，公司存货3.83亿元，较2023年末减少37.89%，主要系报告期内存货流转速度加快所致；合同负债0.21亿元，较2023年末增加265.73%，主要系报告期内预收货款增加所致。在建工程2.90亿元，较2023年末增加63.25%，主要系报告期内射频集成电路产业化项目持续投入所致。
    新产品研发稳步推进，积极开拓低轨卫星等新应用领域
    T/R组件领域，公司重点围绕W波段有源相控微系统和低剖面宽带毫米波数字阵列，持续开展相关关键技术攻关。并积极拓展低轨卫星和商业航天等应用领域，多款产品已开始交付客户。
    射频模块领域，2024上半年公司发布多款GaN射频模块产品，新技术持续改善产品的线性度、效率等性能。预计下半年新一代的产品开发及应用，器件综合竞争力进一步提升。
    射频芯片领域，2024年5G基站市场整体保持平稳，面对存量市场的激烈竞争环境，公司积极推进新产品研发和新领域的拓展。新产品方面，公司为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中。终端射频芯片产品持续稳定交付，系列化新产品研发稳步推进，积极推进基于新型半导体工艺的产品开发工作，拓展公司终端射频芯片品类。新领域和新客户方面积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。
    持续加大研发投入，筑牢技术创新领先优势
    研发投入方面，公司积极发挥射频集成与微组装技术工程实验室（国家地方联合工程中心）、高密度射频微系统集成工程技术研究中心的平台作用，促进国内射频电子产业链的技术协同发展。2024年上半年，公司研发费用1.80亿元，较上年同期增长了0.49%，占营业收入占比为13.81%；研发团队建设
    方面，截至2024年半年度末，公司共有研发人员399名，较上年同期增加了103名，其中博士和硕士研究生增加了43名；研发人员占比22.48%，较上年同期提高了7.11个百分点。
    投资建议与盈利预测
    考虑到军工行业需求波动影响，我们下调了收入增速预测，我们认为军工行业有望明年恢复常态，部分订单有望释放，公司作为军用T/R芯片的领军企业，业绩有望复苏，预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：5.9亿元、7.1亿元、8.7亿元，EPS分别为：1.00元、1.19元、1.47元，对应PE估值分别为39、33、27倍，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险

2024半年报点评：业绩增长符合预期，年中分红保障股东回报

吉林敖东(000623)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入14.12亿元，同比下降10.82%；归母净利润5.37亿元，同比下降49.45%；扣非归母净利润8.12亿元，同比下降13.81%，EPS为0.46元。
    业绩符合预期，费用水平管控良好
    公司业绩符合预期，归母净利润下降主要与毛利率下降、投资收益下降以及公允价值变动损失有关。2024H1毛利率为37.74%，同比下降12.25pct，毛利率下降主要与低毛利率业务占比提升有关。2024H1公司销售费用率为23.88%，同比下降5.37pct；管理费用率9.47%，同比增长1.53pct；财务费用率3.19%，同比下降0.15pct，公司各项费用水平管控良好。
    医药主业平稳发展，创新研发持续加速
    2024H1公司中药实现销售收入8.73亿元，同比下降7.95%，占营业收入比重61.82%，销售收入过亿品种数量1个，过千万品种11个；公司化药实现收入1.53亿元，同比下降27.86%，占营业收入比重为10.81%，其中核心产品核糖核酸开始全面恢复销售；公司医药商业实现收入1.89亿元，同比下降4.47%，占营业收入比重为13.38%，目前门店共计198家；公司大健康实现收入1.09亿元，占营业收入比重为7.73%，上半年有39个单品销售收入过百万元。整体来看，公司医药主业继续保持平稳发展态势，同时，公司上半年研发投入5646万元，继续保持在较高水平，丰富的在研品种为长期发展增添动力。
    投资业务涉猎广泛，年中分红保障股东回报
    公司投资业务丰富，其中最大的投资广发证券2024H1投资收益为7.85亿元，同比下降6.96%，此外，公司持有辽宁成大、第一医药、南京医药等证券，其中2024H1辽宁成大股票跌幅较大，给公司带来3.49亿元的公允价值变动损失。整体来看，公司投资业务规模大，涉猎广泛，为公司带来充分的现金流。公司公布中期分红方案，每10股派发现金红利2.00元（含税），预计合计派发现金红利2.39亿元，占2024H1归母净利润的44.50%，保障股东稳定回报的同时也利于公司的健康、稳定、可持续发展。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年公司营业收入为36.67亿元、41.48亿元和47.06亿元，归母净利润为13.03亿元、20.79亿元和21.67亿元，EPS为1.11元/股、1.78元/股和1.85元/股，PE为11倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险。

2024年半年报点评：口腔护理主业稳健增长，投资收益影响利润表现

倍加洁(603059)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1营收稳健增长，投资收益影响利润表现
    2024H1公司实现营业收入6.2亿元，同比增长28.6%，实现归属母公司净利润0.33亿元，同比下降9.36%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降13.09%。净利润承压系参股公司薇美姿上半年净利润-3944万元，影响投资损益2175万元。剔除上述影响24H1净利润同比增长46.80%。24H1公司毛利率为25.27%，同比提升2.56pct，净利率为5.15%，同比下降2.43pct。24H1公司期间费用率合计为14.74%，同比提升0.71pct。其中，销售费用率为7.11%，同比提升0.68pct，管理费用率为4.18%，同比下降0.94pct。
    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
    分产品来看，24H1公司牙刷类产品实现收入2.50亿元，同比增长20.16%，毛利率26.48%，较去年全年毛利率（22.95%）明显优化；湿巾类产品实现收入1.99亿元，同比增长32.57%，毛利率22.45%，较去年全年略有提升；益生菌制品实现收入1497万元。分业务来看，24H1公司外销实现收入3.82亿元，同比增长26.48%，毛利率27.07%；内销实现收入2.38亿元，同比增长32.14%，毛利率22.38%。公司主业口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列行业地位领先，聚焦于大客户开发战略，与重庆登康、薇美姿、云南白药、屈臣氏、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立了合作关系。2024年4月，公司通过股权转让及增资方式取得善恩康52%股权。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，有望助力公司打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.17/1.54/1.81亿元，EPS为1.16/1.54/1.80元，对应PE为17/13/11x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

锡业股份2024年半年度报告点评：锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长

锡业股份(000960)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。
    点评：
    上半年锡矿供应同比明显下滑，需求维持复苏态势
    价格端，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，2024年上半年锡价整体偏强运行，沪锡主力合约均价25.12万元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%。供给端，2024年上半年受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭供应方面，国内锡锭产量稳定，但海外部分锡锭主产国受出口审批政策调整影响一季度产量下滑较大。需求端，上半年锡需求维持复苏的态势，其中电子焊料需求随着半导体周期企稳复苏，马口铁需求受海外部分地区产业补库影响逐步好转，锡化工需求随管网改造推进而有所改善。
    主要金属产品产量增长，锡锭毛利率不断改善
    2024年上半年，公司实现营业收入187.75亿元，较上年同期下降17.77%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；实现归属于上市公司股东净利润8.00亿元，较上年同期增长16.35%。产量方面，公司上半年生产有色金属总量为18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比+6.6%）、铜7.03万吨（同比+7.99%）、锌6.88万吨（同比+4.56%）、铟65吨（同比+42.42%）、金621千克、银82吨。收入方面，锡锭实现营收74.95亿元（同比+51.63%），毛利率12.79%（同比+5.11pct）；铜产品实现营收42.18亿元（同比+12.63%），毛利率1.69%（同比-0.67pct）；锌产品实现营收13.41亿元（同比+4.09%），毛利率37.60%（同比+3.84pct）。
    公司盈利能力显著提升，找矿和冶炼持续加大研究投入
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为4.40%，同比增加0.77pct。其中，管理费用率为2.43%，同比增加0.22pct；财务费用率为0.95%，同比增加0.05pct；销售费用率为0.15%，同比减少0.05pct，主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少；研发费用率为0.87%，同比增加0.54pct，主要系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.15%，同比减少0.47pct；净利率为3.60%，同比增加0.58pct。2024年上半年公司毛利率为11.93%，同比增加4.35pct；净利率为4.50%，同比增加1.24pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。目前传统主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给弹性较低，随着半导体行业的复苏，锡产品的需求将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92、27.79和30.26亿元，当前股价对应PE分别为10.98、8.26和7.59倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。