公司深度研究：梯媒广告龙头企业，积极部署垂类营销AI大模型

分众传媒(002027)
    摘要：
    分众传媒作为楼宇媒体领军者，业绩波动回升。公司成立于2003年，创设了电梯媒体广告模式，目前已构建国内最大的城市生活圈媒体网络。公司产品以楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体、楼宇海报媒体）和影院银幕广告媒体为主。2020-2023年楼宇媒体作为公司最主要的业务，持续四年营业收入占总营业收入90%以上。随着广告市场需求的逐步恢复，公司的独特价值获得越来越多品牌广告主的认可，主营业务业绩逐渐回暖。2023年公司营业收入达到119.04亿元，同比增长率为26.30%；销售毛利率为65.48%，同比增加5.77pct。
    广告市场逐渐恢复，楼宇媒体引领市场发展。社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。预计到2024年，中国户外广告市场规模预计将达到近900亿元人民币。目前楼宇媒体已成广告市场重要支柱之一。CTR数据显示，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化呈增长状态。
    AIGC成为广告主关注热点，数字化革新刻不容缓。自从2022年ChatGPT发布以来，AIGC正以其高效的文本创作能力、图像设计能力以及音视频合成能力，深刻影响着各行各业的运作模式。2023年已有69.6%的广告主在营销推广中使用了AIGC，该数据预计将在2024年达到78.9%。AIGC已成为广告营销行业重点关注技术。现已有多家头部广告公司将AIGC技术应用于营销领域，如蓝色光标、阿里妈妈和因赛集团等。
    公司积极布局海外市场，抓住AIGC技术机遇。近年来公司海外影响力持续加深，电梯电视媒体自营设备、电梯海报媒体自营设备已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南等多个国家。同时，公司深入探索AIGC技术在营销场景的广泛应用，研发的营销垂类大模型已完成部署，正在持续微调和迭代。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为17/15.9/14.1倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元，公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年7月31日，公司影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元，预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。
    风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

2024年半年报点评报告：主营业务稳健发展，“AI+教育”生态建设稳步推进

南方传媒(601900)
    事件：
    公司2024年8月28日发布2024年半年度报告。报告表明，2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比下降0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下降27.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.30亿元，同比下降5.96%。
    观点：
    公司深入大众出版专业化特色化品牌化改革，凝心聚力挺拔主业。一般图书业务持续打造优质内容，借势同名电视剧热播，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮；大力支持新型、特色产品线建设，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书，“万有引力”已出版《文学之冬》等13种新书。公司教育出版新业态逐渐成熟，全力保障“课前到书，人手一册”目标任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。
    公司信息化建设与数字化转型全面铺开，“AI+教育”生态建设稳步推进。截止2024上半年，粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；积极对外输出数字教材项目“广东模式”，有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地；人民社岭南文化和古籍智慧出版数据库与人工智能应用工程项目已完成全部原型设计和大部分基础系统开发。
    公司盈利能力保持稳定，各项费用率控制良好。2024年上半年公司毛利率为34.21%，同比上升2.74pct，销售净利率为8.84%，同比下降2.97pct。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.34%/10.97%/-0.82%/0.10%，同比变化-0.21pct/0.38pct/0.05pct/0.00pct，费用端保持稳定。
    盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.49亿元、10.22亿元、12.04亿元。
    我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中信出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为12/11.1/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。

2024年半年报点评报告：主营业务稳定增长，出海+数据要素业务成长性可期

广电运通(002152)
    事件：
    公司于2024年8月29日发布2024年半年度报告。报告期内，公司上半年实现营业收入47.07亿元，同比增长29.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长5.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.40亿元，同比增长6.73%。
    观点：
    并购及城市智能业务扩大推动营收增长，国际市场新签合同额大幅增长。报告期内，公司实现营业总收入同比增长29.45%，主要得益于上年并购中金支付、中数智汇业务及城市智能业务规模增长。受上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响，公司国际业务收入同比减少27.21%。但同时公司上半年国际市场新签合同额超10亿元，在手订单充裕，下半年国际业务有望恢复增长。
    智能金融设备龙头地位稳固，加速国际业务布局。2024年半年报显示，公司金融科技业务实现营业收入30.28亿元，同比增长29.30%，增速可观。行业地位方面，公司连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，业务范围遍及全球120多个国家和地区。近年来公司国际业务不断拓展，2024H1，公司国际市场新签合同额实现大幅增长，同时毛利率同比提升7.55%。随着公司在重点及空白市场取得突破，国际业务有望持续贡献收入与利润增量。
    前瞻布局数据要素产业，城市智能业务有望持续加速。2024H1，公司城市智能业务实现营业收入16.78亿元，同比增长29.71%，实现较快增长。公司聚焦政企数字化、大交通、智慧安防等领域，前瞻布局数据要素产业，在数字政府、智慧交通领域持续发力，有望受益于数字化转型、车路云一体化行业发展。
    积极推进投资并购项目，控股广电五舟持续深化算力布局。公司2024年半年报显示，2024年8月，公司成为广电五舟控股股东。广电五舟已成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一，2023年实现营业收入12.98亿元，有望紧跟国产算力替代及信创浪潮，助力公司优化营收结构。
    盈利预测及投资评级：金融科技业务方面，公司受益于国内智能金融设备龙头地位及海外业务拓展加速，营收预计稳定增长。城市智能业务方面，公司在多个领域已进行前瞻性布局，部分细分业务有望进一步释放业绩弹性。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.02/12.56/14.37亿元，对应2024-2026年PE分别为20.6/18.1/15.8倍。与可比公司云赛智联(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)2024-2026年40.0/32.5/25.7倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：金融科技领域竞争加剧；汇率波动风险；技术创新不及预期；数字化业务推进不及预期；商誉减值风险。

2024年半年报点评报告：资产质量优异，资产规模稳步提升

苏州银行(002966)
    事件：
    苏州银行发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入63.88亿元，同比增长1.88%；净利润30.44亿元，同比增长11.20%。其中归属于母公司股东的净利润29.53亿元，同比增长12.10%。
    观点：
    资产规模稳步增长。2024H1，苏州银行资产总额6595.14亿元，较上年末增加576.73亿元，增幅9.58%；各项存款余额4152.30亿元，较上年末增加514.10亿元，增幅14.13%；各项贷款余额3251.16亿元，较上年末增加317.15亿元，增幅10.81%。公司净利润维持双位数增长，主要受益于资产质量稳定和优秀的成本管控能力。
    资产质量维持稳定。2024H1，苏州银行不良贷款余额27.37亿元，较年初上升2.76亿元；不良贷款率0.84%，与年初基本一致，公司不良率稳定在较低位；拨备覆盖率486.8%，拨贷比4.1%，公司拨备覆盖有所下降，但仍处于较高水平。
    净息差下行趋缓。2024H1，苏州银行上净息差为1.48%，相较2024Q1有所收窄但降幅趋缓，净利差为1.53%，较上年同期下降0.29个百分点。生息资产平均利率3.73%，较上年同期下降0.34个百分点，主要由于公司持续加强实体经济服务力度，降低实体融资成本，叠加宏观经济形势变化以及LPR利率下行等因素影响。
    盈利预测及投资评级：2024年是苏州银行新三年发展战略规划的开局之年。苏州银行2024H1归母净利润同比+12.1%，公司息差降幅收窄，不良率维持行业低位，公司区域优势显著，贷款投放质量稳定，较低的不良率和较高的拨备覆盖为公司利润持续性提供助益。预计2024-2026年归母净利润分别为51.16、55.11、60.69亿元，2024年9月2日收盘价对应2024年0.59倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
    关键假设：
    规模增速：苏州银行立足民营经济发达的江苏地区，信贷及资产扩张与稳定性优异。预测2024-2026年贷款同比增速为16.30%、13.75%、13.31%。资产质量：不良率和拨备覆盖率处于同业较优水平，后续公司资产质量指标有望持续稳定。预测2024-2026年不良贷款率为0.84%、0.84%、0.84%，拨备覆盖率469.85%、408.72%、358.50%。
    风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

2024年半年报点评报告：2024H1业绩略超预期，数云服务及自有品牌业务高增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年8月31日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%；
    观点：
    2024H1业绩增速略超预期。报告期内，公司营业收入同比增长12.5%。归属于上市公司股东的净利润同比增长17.5%，排除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的影响后，同比增长37.2%。报告期内，销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别同比增加10.97%/26.36%/165.33%/24.56%。其中，财务费用同比大幅增加主要是受借款规模增加及汇率变动和深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化两方面因素影响。
    IT分销业务稳固，新引入华为海思等国产芯片。报告期内，公司IT分销及增值服务稳步增长，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率同比提升0.3%。其中，公司的微电子业务上半年实现了39.7%的同比增速，对公司上半年整体分销业务增长起到了积极作用。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。
    核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。
    受信创和AI浪潮推动，报告期内公司自有品牌产品业务和数云服务及软件业务分别同比增长45.5%和62.7%。自有品牌业务方面，报告期内，神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%，我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善；另外，公司成功打造数据资产入表案例，积极布局数据产业。报告期内，数云服务及软件业务实现营业收入和毛利率同比双增长，同比增速分别达62.67%和6.82%。
    盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年上半年营收稳定增长，且成功引入包括华为海思在内的国产半导体品牌，有望紧跟算力国产化浪潮。自有品牌和云数服务及软件方面，信创+AI推动下，公司AI服务器及云服务业务有望保持较高业绩增长韧性，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，对应2024-2026年PE分别为11.6/9.5/7.8倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年26.0/22.2/19.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

2024年半年报点评报告：复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润

西麦食品(002956)
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。
    公司实现营业收入9.73亿元，同比增长38.83%；归母净利润0.67亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长8.52%。
    观点：
    公司纯燕麦片保持稳健增长，复合燕麦片增速亮眼。分品类来看，2024上半年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元，占营收比重38.19%/44.78%/6.98%，同比增长21.65%/58.38%/19.70%，产品结构优化，市场份额进一步扩大；分区域来看，南方大区/北方大区分别实现销售收入5.69亿元/3.76亿元，占营收比重58.42%/38.67%，同比增长54.43%/17.60%；分渠道来看，公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%，零食渠道销售同比增长超过130%，线上线下均保持较好增长。
    受原材料成本上涨影响，公司毛利率和净利率出现波动。2024上半年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为42.51%/6.83%，同比下降0.28pcts/2.49pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.32%/5.42%/-0.50%，同比变化+2.14%/-0.67%/+0.57%，销售费用率提升较多主因上半年公司加大市场费用投入。
    公司积极布局“燕麦谷物，大健康”两大业务。公司保持中国燕麦谷物第一的领先地位，市场份额超过20%，线下、线上市场份额连续三年上升，其中，线下市场份额提升2.7pcts至25%，公司龙头地位稳固，品牌影响力持续提升。同时，公司积极布局“大健康”业务，战略并购德赛康谷，迈入酸奶盖燕麦市场，推出高钙益生菌蛋白粉等产品，不断丰富大健康产品线。
    盈利预测及投资评级：公司营收增速快于利润增速，若2025年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元，同比增长32.37%/29.57%/27.72%；归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元，同比8.93%/23.05%/23.01%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为20.1X/16.4X/13.3X，参照可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品
    推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年半年报点评报告，业绩稳健增长，盈利能力提升

五粮液(000858)
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。
    公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39亿元，同比增长11.79%。
    观点：
    公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%，同比小幅下降0.11pcts；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%，同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618和39度五粮液放量增长有关，上半年，该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94亿元/195.17亿元，同比增长13.51%/11.01%，毛利率分别为79.70%/86.67%，同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看，东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52亿元/34.96亿元/167.59亿元/48.41亿元/84.62亿元，同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，东部和西部增速居前。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530家，较上年同期增长98家，其中东部区域增长较多（67家）；专卖店数量为1749家，较年初新增87家门店，东部区域和中部区域分别增长38家和25家，领先于其他区域。
    公司毛利率和净利率稳中有升，盈利能力增强。2024上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。销售费用率提升主因公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%。
    盈利预测及投资评级：2024年上半年公司业绩表现优秀，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元，同比增长11.47%/10.76%/10.30%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为14.2X/12.8X/11.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年半年报点评报告，收入逆势增长，水泥+及海外收入支撑业绩

华新水泥(600801)
    事件：
    2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；实现归属上市公司股东的净利润7.31亿元，同比下滑38.74%。
    观点：
    收入逆势增长，水泥价格下滑利润承压。2024年上半年，国内水泥市场需求继续深度下滑，全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，产量为2011年以来同期最低水平。受行业需求大幅萎缩，产能过剩更趋严重的影响，行业竞争加剧，水泥价格低位运行。在行业整体需求下滑的背景下，公司营业收入实现逆势增长，2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%。受国内水泥及商品熟料价格和销量同比下降影响，公司实现水泥及商品熟料销量2848.44万吨，同比下滑4.9%，水泥产品因销售价格较上年同期下滑21.76元/吨至304.24元/吨，成本较上年同期下降10.39元/吨至241.24元/吨，导致公司整体利润承压，综合毛利率较去年同期的24.38%减少0.73个百分点。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。
    骨料、混凝土业务收入大幅增长。2024年上半年，骨料业务实现营业收入29.62亿元，同比增长36.96%；混凝土业务营业收入39.43亿元，同比增长24.21%。盈利能力来看，公司骨料业务因销售均价下滑1.40元/吨至41.41元/吨，成本下降1.72元/吨至21.78元/吨；混凝土业务因销售价格下降21.68元/方至268.20元/方，成本下降15.09元/方至237.05元/方。骨料方面，公司是中国水泥行业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，经过十多年的摸索与扩张，骨料业务规模大幅提升，国内产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等8省市。海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营6个骨料工厂。
    海外业务快速增长支撑业绩。2024年上半年，公司海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47.0%。公司作为首批走出去的中国水泥企业之一，截至2024年6月30日，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局，公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年，水泥粉磨能力已达2,254万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。报告期内公司海外业务实现营业收入35.78亿元，同比增长55.41%，海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。
    盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司收入逆势增长，骨料、海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为1.07%、9.58%、4.82%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入341.17亿元、373.84亿元、391.87亿元，归母净利润18.74亿元、24.34亿元、26.02亿元，当前股价对应PE分别为11.9、9.1、8.5倍。参考2024年可比公司平均估值20.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年半年报点评报告：高速光模块持续放量，公司业绩持续高增

新易盛(300502)
    事件：
    2024年8月29日，新易盛发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%；实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长200.02%。
    观点：
    高速光模块需求快速增长，公司业绩大幅提升。2024年上半年，AI大模型的训练和推理应用需要对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，带动高速光模块需求快速增长，报告期内公司业绩大幅提升，实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%，实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长200.02%。
    高速光模块产品销售占比持续提升，公司盈利能力持续增强。2024年上半年，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。高速光模块产品销售占比的持续提升带动公司盈利能力持续增强，2024年上半年公司点对点光模块产品毛利率达43.36%，同比提升13.52个百分点。
    盈利预测及投资评级：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。随着高速光模块需求的快速提升，有望带动公司业绩持续增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为114.50%、49.58%和31.83%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入66.44亿元、99.39亿元、131.02亿元，归母净利润20.45亿元、33.49亿元、46.01亿元，当前股价对应PE分别为32.5、19.9、14.5。参考2024年可比公司平均估值40.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

2024年半年报点评报告：工程零售业务收入占比持续提升，全球布局寻求第三增长曲线

东方雨虹(002271)
    事件：
    2024年8月28日，东方雨虹发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入152.18亿元，同比下滑9.69%；实现归属上市公司股东的净利润9.43亿元，同比下滑29.31%。
    观点：
    防水材料业务收入下滑，砂浆粉料业务收入保持增长。2024年上半年，在防水行业下游需求不足的背景下，公司实现营业收入152.18亿元，同比下滑9.69%。分产品来看，公司防水材料业务实现营业收入108.08亿元，同比下滑12.62%，毛利率为32.13%，同比增长0.45个百分点；公司砂浆粉料业务实现营业收入21.28亿元，同比增长11.76%，毛利率为27.46%，同比下滑0.76个百分点。
    加强渠道变革，零售+工程渠道收入占比持续提升。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。工程渠道方面，公司继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，报告期内实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道方面，公司不断深化渠道下沉，丰富渠道矩阵，报告期内公司零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，占公司营业收入比例为35.74%，工程及零售业务占比持续提升。
    加速推进全球布局，寻求第三增长曲线。全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。
    盈利预测及投资评级：在防水行业下游需求不足的背景下，公司工程及零售业务收入占比持续提升，同时砂浆粉料业务收入持续增长，此外公司全力推进海外布局，发展海外市场，寻求第三增长曲线。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-9.05%、5.79%、11.35%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元，归母净利润19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元，当前股价对应PE分别为12.8、10.4、8.9倍。参考2024年可比公司平均估值19.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。

2024年半年报点评报告：主业稳健发展，煤炭分选大幅减亏

泰禾智能(603656)
    事件：
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长2.92%，实现归母净利润0.07亿元，同比下滑43.69%。
    观点：
    农副品分选格局稳定，下半年增速有望提升。公司核心主业为智能检测分选装备色选机，其中以农副食品分选为主。经过近十年快速增长，行业进入成熟期，市场需求稳定增长，格局较稳定，核心企业具备核心技术优势。公司为行业龙头之一，农副食品分选装备已销售至国内30余个省市自治区，并出口至100多个国家和地区。上半年，公司智能检测分选装备业务实现收入1.82亿元，收入占比81%，为核心主业，毛利率达40.66%，较2023年末43.1%小幅下滑，仍维持在40%以上高水平。三、四季度为农副产品成熟收获季节，一般为旺季，下半年整体增速或快于上半年，或推动公司全年收入增速向上。
    煤炭分选业务大幅减亏，现金流或持续好转。据公司公告，主要从事煤炭干选机业务的子公司卓海智能上半年实现净利润-781.53万元，较2023年同期-2353.43万元大幅减少超1500万元。煤炭分选系公司探索的分选机新发展方向之一，此前连续亏损。报告期内，公司一方面加大新客户开拓力度，另一方面把握生产节奏，报告期内实现收入623.89万元，实现主营业务利润241.15亿元。煤炭分选大幅减亏下，公司报告期内经营性现金流净额688.72万元，较2023年同期-112.84万元大幅增加161.45%。
    盈利预测及投资评级：公司核心主业为智能分选装备，其中以农副产品分选为主，行业增长平稳、竞争格局稳定，公司为龙头之一，毛利率稳定40%以上。过往报告期内公司探索煤炭分选业务，拖累利润，2024年上半年公司经营性现金流大幅改善，有望对2024年利润改善形成支撑。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1300万元、1700万元、2300万元，对应PE分别为182.9倍、106.8倍、77.9倍。我们选取与公司业务相近的美亚光电、机器人、拓斯达为可比公司，考虑到公司体量较小，年内大幅减亏有望显著改善公司盈利水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：农副食品行业产出下滑；煤炭分选板块持续大幅亏损；煤炭分选业务客户拓展不及预期；宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。

2024年半年报点评报告：行业底部公司业绩承压，盈利保持韧性下半年有望改善

上峰水泥(000672)
    事件：
    2024年8月28日，上峰水泥发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入23.92亿元，同比下滑25.44%；实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元，同比下滑67.85%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑45.20%。
    观点：
    水泥需求下滑业绩承压，盈利保持韧性。2024年上半年，在投资增长整体放缓及房地产持续调整等因素影响下，水泥市场需求同比持续下滑。根据工信部发布数据，2024年上半年全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10%，产量为2011年以来最低水平，上半年行业效益同比继续下滑。在行业整体需求下滑的背景下，公司2024年上半年水泥熟料总销量为929万吨，同比下降6.41%，水泥熟料平均售价同比下降21.12%，导致公司营业收入同比下滑25.44%。但公司降本增效工作持续推进，水泥熟料可控制造成本同比下降，此外，报告期内煤炭价格下降也使得公司营业成本同比下降20.80%。2024年上半年，公司经营业务综合毛利率25.42%，同比下降4.37个百分点，继续保持行业较优水平，公司盈利能力保持韧性。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。
    西北、南部区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。在光伏新能源业务方面，2024年上半年公司年新投运3座光伏电站，已投运光伏电站上半年累计发电737.23万度，储能电站累计放电45.21万度，低碳发电相当于节约标煤约2217吨，减少二氧化碳排放约6075吨。
    新经济股权投资不断推进，持续贡献收益。2024年上半年，公司新增了对中电化合物、金美新材等项目股权投资。报告期内，公司取得投资收益6608万元，其中长鑫科技公允价值变动收益为2677万元，新经济股权投资持续为公司贡献收益。
    盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司业绩承压，但公司盈利保持韧性，盈利能力继续保持行业较优水平。此外，公司在西北、南部区域展开布局并在骨料、环保及物流、光伏新能源业务等产业链进行延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-8.21%、7.33%、7.39%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入58.72亿元、63.03亿元、67.68亿元，归母净利润5.68亿元、7.08亿元、8.11亿元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.7倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年半年报点评报告：2024Q2净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔

比亚迪(002594)
    事件：
    比亚迪发布2024年中报：2024年上半年公司实现营收3011.27亿元，同比+15.8%，实现归母净利润136.31亿元，同比+24.4%；2024Q2公司实现营收1761.82亿元，同比+25.9%，实现归母净利润90.62亿元，同比+32.8%。
    观点：
    费用控制优秀推动Q2归母净利率环比+1.48pct。公司2024Q2营收同/环比+25.9%/+41.0%，汽车销量同/环比+40.2%/+57.6%，单车营收同/环比-12.9%/-4.3%。2024Q2单车营收同比下降主要系公司2月后推出低价荣耀版车型；环比下降主要系荣耀版车型销量占比提升以及高价海外销量占比下降，2024Q2公司海外销量占比环比-4.9pct。公司费用控制优秀，2024Q2期间费用率环比-5.04pct至11.76%，带动归母净利率环比+1.48pct至5.30%。
    2024Q2单车盈利环比+28.9%，2024H2高端车型储备丰富。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2024Q2单车盈利0.86万元，环比+28.39%，主要系费用下降抵消单车营收降低的负面影响。展望下半年，公司高端车型储备丰富，腾势Z9、N9，方程豹豹8和仰望U7等重点车型预计将于下半年上市。随着秦L等第五代DM-i换代车型销量占比逐步提升，叠加高端车型密集上市有望实现放量，公司2024H2单车均价有望提升。
    海外布局持续加码，全球化拓展空间广阔。公司海外布局持续加码，产能方面，泰国工厂已于2024年7月投产，巴西、土耳其、匈牙利等地工厂有望逐步落地，本土化生产有望推动公司市场份额提升。市场方面，国内热销车型逐步在海外重点市场上市。2024年8月，宋PLUS DM-i和宋Pro DM-i分别在泰国和墨西哥上市。产能+市场双重推动下，公司海外销量有望持续增长。
    盈利预测及投资评级：公司是新能源汽车龙头，高端车型有望放量，海外布局持续加码打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为17.1/13.5/11.8倍，可比公司PE平均值为18.9/13.6/10.8倍，比亚迪估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

2024年半年报点评报告：行业复苏+产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善

欧菲光(002456)
    事件：
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现收入95.36亿元，同比增长51.02%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长111.07%。
    观点：
    行业需求复苏带动景气度回暖，大力研发推动产品升级，利润水平稳步上行。据信通院数据，2024年上半年全国智能手机出货量同比增长13.2%，其中头部厂商如小米连续两个季度智能手机出货量增速超28%，显著快于行业平均增速，需求回暖带动行业景气度提升。报告期内公司智能手机产品实现收入74.06亿元，同比增长61.77%，收入占比77.66%。手机智能化、高端化大趋势下，光学产品升级势在必行。报告期内，公司摄像头模组业务稳健发展，进一步巩固头部供应商领先地位；镜头业务加速向高端方向渗透，7P镜头、潜望长焦镜头等高端产品已工程量产，8P高像素主摄、波速混合等项目已研发成功；指纹识别模组方面，公司在巩固电容式及光学屏下指纹识别模组龙头地位基础上，发力超声波指纹识别模组，跻身行业领先地位。上半年，国内主要智能手机厂商搭载高规格产品的新机型陆续发布，带动公司ASP向上，上半年智能手机板块整体毛利率11.17%，同增8.2pct。
    智能汽车板块稳健发展，AR/VR等新领域增长可期。上半年全国汽车销量稳增，新能源渗透率不断提升，智能化趋势持续发展。公司以光学镜头、摄像头主业为基础，切入周视系统、自动泊车系统、车身域控制器等系统级产品领域，盈利能力逐渐改善。报告期内，智能汽车板块实现收入10.68亿元，同比增长54.01%，毛利率7.78%，同比下降4.42pct。AR/VR、运动相机、智能门锁为公司新布局领域，当前仍处快速增长阶段，有望为公司提供新增量。
    提质控费效果渐显，经营性现金流显著改善。报告期内，公司一方面坚持研发创新、推进产品产线升级、深度整合产业链，产品良率不断提高、成本持续降低，毛利率稳步回升，报告期内整体毛利率10.88%，同比大幅增加6.03pct。另一方面，处置风险资产，加大回款力度，现金流情况大幅好转，在行业复苏背景下，公司上半年应收账款48.3亿元，较2023年末减少约14.6亿元，经营现金流量净额3.17亿元，同比大幅增加401.08%。
    盈利预测及投资评级：上半年国内智能手机出货稳增，行业整体景气度上行，公司产品升级带动价格上涨，毛利率水平不断提升，核心主业逐步复苏，支撑业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.29亿元、4.16亿元、5.87亿元，对应PE分别为112.7倍、62.1倍、44倍。我们选取与公司业务相近的工业富联、联创电子、水晶光电作为可比公司，考虑到公司2023年扭亏后业绩具备较大复苏空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；大客户新机型发布节奏存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；募投项目进展存在不确定性；第三方数据引用风险。

2024年半年报点评报告：盈利能力提升，2024H1储能毛利率达40.8%

阳光电源(300274)
    事件：
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报：
    2024年H1，公司实现营收310.20亿元，同比+8.38%；归母净利润49.59亿元，同比+13.89%；
    其中，2024年Q2，公司实现营收184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%。
    观点：
    业绩快速增长，盈利能力显著提升。2024年上半年公司收入实现快速增长，分业务来看，2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/储能系统/新能源投资开发业务分别实现营收130.9亿元/89.5亿元/78.2亿元，同比分别+12.63%/-8.30%/+18.45%。2024年上半年公司实现毛利率32.42%，同比+5.42pct，原因是公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。
    光伏逆变器：2024年上半年实现毛利率37.62%，同比+1.70pct。订单方面，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。产品方面，公司持续研发创新，不断拓展产品类别和应用场景，面向国内工商业用户发布新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，面向欧洲阳台光伏场景发布首个微型逆变器系列以及家庭智慧能源管理器。
    储能：2024年上半年实现毛利率40.08%，同比+12.61pct。订单方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。产品方面，公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。
    盈利预测及投资评级：公司是全球一流光伏逆变器及储能系统解决方案供应商，有望受益于产品优势及海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.8/132.4/157.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.3/11.2/9.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；行业竞争加剧。

2024年半年报点评报告：IP与AI共同赋能公司发展，海外部署初见成效

恺英网络(002517)
    事件：
    公司2024年8月23日发布2024年半年度报告。报告表明，公司上半年营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的净利润为8.09亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01亿元，同比增长18.55%；基本每股收益为0.38元，同比增长8.57%。公司拟以向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），分红总额2.13亿元。
    观点：
    IP业务潜力大，赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的IP，致力于挖掘IP品牌价值。目前，公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品。2024年上半年，公司移动游戏营业收入为20.95亿元，同比增长23.42%，占营业收入比重81.99%。这意味着，优质IP的获取及其商业化助力着公司发展，有利于公司营业收入稳健增加。
    自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。
    公司积极拓展海外市场，战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略，将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区，再逐步走向欧美等全球市场。2024年上半年，公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；同时，公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《漂在江湖》（韩国）、《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等游戏。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为10.1/7.6/7.0。参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。
    核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元，同比增速为15.77%/14.86%/13.48%，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元，公司移动游戏产品矩阵不断丰富，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元，预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元，同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元0.82亿元/1.11亿元，预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。
    风险提示：1）新游推出及上线不及预期；2）AI技术潜在风险；3）现有产品流水下滑；4）行业政策潜在风险；5）行业竞争加剧；6）管理层相关风险。

2024年半年报点评报告：发力海外再上台阶，现金流显著改善

中材国际(600970)
    事件：
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营业收入208.95亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99亿元，同比增长2.28%。
    观点：
    业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期。2024年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足，境外业务及新签订单贡献主要增量。工程服务主业营收120.99亿元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服务新签订单241.26亿元，同减18%，其中境外同增4%、境内同减58%。装备制造与工程服务板块关联度较高，上半年同样承压，实现营收29.16亿元，同减23.07%，毛利率23.25%，同减0.51pct，新签订单33.44亿元，同减15%，其中境外同增58%，境内同减33%，装备板块“两外”战略推进顺利。运维服务表现亮眼，实现营收56.73亿元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新签订单88.97亿元，同增41%，其中水泥运维主要来自境外，矿山运维不断向水泥外行业拓展。
    经营提质增效：重视利润水平与现金流，报告期内现金流显著改善。行业承压背景下，公司坚持稳中求进，聚焦利润与现金流水平，主要指标显著改善。报告期内，公司经营现金流净额8.85亿元，较2023年同期（-9.4亿元）大幅转正，主因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12.12亿元，借款大幅减少；同时，落实集团“走出去”战略、推进与兄弟公司协同，加强优质长期投资，报告期内投资中材水泥，投资现金流净额-9.67亿元。
    盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，境外业务及新签订单提供主要增量，同时运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.63亿元、38.05亿元、44.52亿元，对应PE分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍。选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2024年半年报点评报告：高速光器件需求持续增长，公司业绩持续高增

天孚通信(300394)
    事件：
    2024年8月22日，天孚通信发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%；实现归属上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长177.20%。
    观点：
    高速光器件产品需求持续稳定增长，公司业绩大幅提升。2024年上半年，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长，报告期内公司业绩大幅提升，实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%，实现归属上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长177.20%。分产品来看，2024年上半年，公司光无源器件营业收入为6.97亿元，同比增长63.69%，毛利率为68.94%，同比提升13.89个百分点；公司光有源器件营业收入为8.20亿元，同比增长267.35%，毛利率为46.84%，同比提升5.37个百分点。
    加大研发投入，巩固产品竞争优势。公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先。2024年上半年，公司研发投入1.12亿元，占当期营业收入7.20%，同比增长76.64%，公司以持续高强度研发投入助力客户新产品成功和持续降本，巩固产品竞争优势。
    加快国际化产业布局，迎接AI浪潮下的需求增长。公司坚定推进全球化战略，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，2024年上半年，公司泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。
    盈利预测及投资评级：在算力需求持续快速增长的背景下，公司高速光器件产品需求的持续稳定增长，同时公司加快国际化产业布局，为持续的业绩增长提供保障。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.5%、31.1%和10.3%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入39.10亿元、56.42亿元、74.98亿元，归母净利润14.25亿元、20.68亿元、27.97亿元，当前股价对应PE分别为32.1、22.1、16.3倍。参考2024年可比公司平均估值41.4倍PE，考虑到公司长期保持公司在细分领域的技术领先性，维持“买入”评级。
    风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

2024年半年报点评报告：Q2净利润同比大增，三年分红规划彰显公司信心

理工能科(002322)
    事件：
    公司于2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.04亿元，同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比增长101.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元，同比增长106.10%；基本EPS为0.4元/股，同比增长110.53%。
    观点：
    2024H1公司归母净利润同比大增，盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业总收入同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润同比增长101.97%。主要得益于电力软件及电力智能化仪器业务增长。其中，电力智能仪器业务（占营业收入比重为12.07%）报告期内营业收入同比增长322.39%，毛利率同比增长21.67%；电力软件产品及项目（占营业收入比重为44.84%）报告期内营业收入同比增长34.40%。
    新一代油色谱产品有望迎来量价双提升。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。此外，2024年公司中报显示，公司电力智能仪器毛利率大幅提升至62.99%（同比增长21.67%），我们认为随着电力在线监测设备的配置需求数量及性能要求提升，公司产品竞争优势有望凸显，进而实现量价双升。
    电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
    环保智能仪器及运维与服务在手订单充裕，收入贡献韧性较强。
    报告期内，公司环保智能仪器及运维与服务实现营业收入15,233.68万元，同比下降3.28%；截止报告期末在手未执行订单4.01亿元。2023年，在环保产业投资整体收紧的情况下，公司仍实现了营业收入及项目回款的双回升；2024年中报，公司环保智能仪器营业收入实现同比增长42.43%，依旧表现出了较强的收入韧性。
    延续高分红策略，积极回报投资者。2024年8月22日，理工能科发布了2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.9元（含税），合计派发现金红利1.42亿元。公司同时发布2024年—2026年股东分红回报规划，提出在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于归属于上市公司所有者的净利润的70%。我们认为三年分红规划彰显了公司对未来经营的信心以及积极回报投资者的理念。
    盈利预测及投资评级：公司新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，电力智能仪器毛利率有望显著提升，电力监测业务将为公司未来几年业绩的主要增量来源。预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。环保智能仪器及运维与服务方面，公司在手订单充裕，收入贡献韧性较强，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.45/5.46亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年24.1/16.7/13.1倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；环保行业投资不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

2024年半年报点评报告：盈利能力与研发能力表现优异，推动公司持续健康发展

锦波生物(832982)
    事件：
    公司2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长193.34%；基本每股收益为3.5元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。本次权益分派共预计派发现金红利0.89亿元。
    观点：
    公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024年H1公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%/29.52%，同比变化分别为+1.7pct/+0.72pct/+18.32pct/+28.91pct。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024年H1公司医疗器械的营业收入为5.31亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。
    科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024年上半年，公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；共取得了4个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。
    终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为14.75/20.65/25.81亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为23.3/15.7/12.5倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营业收入分别为13.24亿元、18.78亿元、23.63亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。2024-2026年医疗器械业务成本分别为1.32亿元、1.70亿元、2.20亿元。预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.93%/90.67%。（2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12亿元、1.40亿元、1.65亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.61亿元、0.67亿元、0.77亿元，预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31%/52.19%/53.32%。（3）原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。我们预计2024-2026年原料及其他业务营业收入分别为0.38亿元、0.46亿元、0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10亿元、0.10亿元、0.12亿元，预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。
    风险提示：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

2024年半年报点评报告：电子电路主业复苏，软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑

东山精密(002384)
    事件：
    2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入166.29亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降32.01%。
    观点：
    软板+触控面板业务表现亮眼，部分抵消主业毛利率下滑。上半年，电子电路主业实现营收108.5亿元，同增20.93%，收入占比稳定在65%以上，期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，但因柔性板业务增长显著，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元，同比分别+40.73%、+6.37%，毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元，同比小幅增长4.3%，毛利率同比减亏20.06%，主因2023年同期降价影响较大。报告期内，汇兑收益下滑导致财务费用增加，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长，同时非经常性损益同比下降，对公司净利润产生负面影响，公司归母净利润同比下滑32.01%。
    AI浪潮助推FPC业务增长，新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下，FPC板需求方兴未艾，公司报告期内软板业务增长亮眼，短期看影响因素较多、毛利率存在波动，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内，公司新能源业务收入38.1亿元，同比增长约29.33%，占公司收入比重进一步提升。
    盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，部分抵消毛利率下滑影响，触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升，LED大幅减亏，下半年有望继续复苏。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元，对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值较行业可比公司均值低，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

2024年中报点评报告：磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好

兴发集团(600141)
    事件：
    公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.09%，归母净利润为8.05亿元，同比+29.85%；2024年Q2公司营业收入65.16亿元，较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41%，归母净利润为4.23亿，较2024年Q1的3.82亿环比+10.97%。
    观点：
    磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2，特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89%/+14.26%/+30.94%/+4.26%，营业收入较2024年Q1环比+10.61%/16.58%/24.76%/-0.22%，主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72%/25.45%/13.73%/-4.45%，随着公司选矿项目建成投运，磷矿采选有望保持较好收益，支撑公司业绩，农药及肥料较2023年扭亏为盈，销量保持增长，但由于全球经济环境疲软，下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响，公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。
    公司重点项目有序推进，巩固产业链优势。报告期内，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元，对应2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势，技术行业领先，下游精细化工产业链丰富，参考可比公司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值，看好公司发展格局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

2024年半年报点评报告：“一体两翼”布局进一步完善，业绩逆势增长

北新建材(000786)
    事件：
    2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；实现归属上市公司股东的净利润22.14亿元，同比增长16.79%。
    观点：
    坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，业绩逆势增长。公司坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务，加快做强做大防水、涂料业务，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%。分产品来看，2024年上半年，公司石膏板业务营业收入为73.03亿元，同比增长4.05%，毛利率为39.62%，同比上升1.18个百分点；公司龙骨业务营业收入为12.73亿元，同比增长4.06%，毛利率为21.22%，同比上升1.48个百分点；公司防水卷材业务营业收入为17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比下滑1.51个百分点；公司涂料业务营业收入为17.83亿元，同比增长265.79%，毛利率为31.28%，同比上升2.09个百分点。
    巩固石膏板产业领先优势，增强轻钢龙骨产业优势。2024年上半年，公司继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。目前公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。报告期内，公司山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，行业领先地位进一步巩固。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
    防水、涂料两翼业务布局进一步完善。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.6倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年半年报点评报告：业绩有所改善，加大研发投入巩固竞争优势

光库科技(300620)
    事件：
    2024年8月19日，光库科技发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长24.41%；实现归属上市公司股东的净利润0.3亿元，同比下滑4.36%。
    观点：
    积极开拓市场，业绩有所改善。2024年上半年公司积极开拓市场、开发新客户，实现营业收入4.21亿元，同比增长24.41%。分产品来看，2024年上半年，公司光纤激光器件产品营业收入为1.98亿元，同比减少6.18%%，毛利率为33.83%，同比上升4.4个百分点；公司光通讯器件产品营业收入为1.61亿元，同比增长45.11%，毛利率为40.06%，同比下降0.7个百分点；公司激光雷达光源模块及器件产品营业收入为0.49亿元，同比增长16041.62%，毛利率为19.78%。
    光纤激光器行业快速发展，带动公司光纤激光器件需求增长。由于传统制造业产业升级，光纤激光器占工业激光器的比重逐年上升，光纤激光器行业的持续高速增长为光纤激光器件行业带来了良好的发展机遇。公司较早进入光纤激光器件领域，积累了丰富的研发经验和大批优质知名客户，公司在产品类型、功率负载能力、可靠性、小型化和集成化等多个方面引领行业的发展方向，在行业内享有较高的品牌知名度。同时公司自主研发的10kW激光合束器、3kW光纤光栅、500W隔离器、10kW激光输出头等多款产品达到全球先进水平。
    强大研发能力，巩固产品竞争力。经过十几年的技术和经验积累，公司已成为无源器件的核心供应商，在行业内具有较高知名度，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势。强大的研发能力不仅为公司的产品创新和市场竞争提供了有力支持，更巩固了公司在行业中的领先地位。2024年上半年公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，研发费用较上年同期增加611.17万元，同比增长9.68%。
    盈利预测及投资评级：公司在光电子器件行业中占据重要位置，产品广泛应用于光纤激光、光纤通讯及数据中心等产业链上游的核心领域，公司产品已经成功打入全球市场，产品远销40多个国家和地区。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为28.53%、23.59%和31.57%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入9.12亿元、11.28亿元、14.84亿元，归母净利润0.82亿元、1.07亿元、1.48亿元，当前股价对应PE分别为104.1、79.2、57.6倍。参考2024年可比公司平均估值33.8倍PE，由于公司已成为无源器件的核心供应商，在行业内具有较高知名度，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

2024年半年报点评报告：坚持“连接+算力”主航道，政企业务快速增长

中兴通讯(000063)
    事件：
    2024年8月16日，中兴通讯发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归属上市公司股东的净利润57.32亿元，同比增长4.76%。
    观点：
    上半年公司业绩整体保持稳健。2024年上半年，公司整体业绩保持稳健，实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%。分业务来看，2024年上半年，公司运营商网络营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为54.32%，同比上升0.12个百分点；公司政企业务营业收入91.2亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；公司消费者业务营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.93%，同比上升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。
    公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。
    加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，坚持“连接+算力”主航道。公司持续在“连接+算力”技术上进行高强度研发投入，努力提升主业盈利能力。2023年以来，公司研发费用占营业收入的比例均在20%以上，2024年上半年，公司研发费用为127.3亿元，占营业收入的比例为20.4%，拥有9万余件全球专利申请，4.6万件累计全球授权专利，其中在AI领域已拥有约5000件专利申请，累计授权专利超2000件，为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。
    盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026年分别实现营业收入129.94亿元、137.53亿元、145.55亿元，归母净利润101.04亿元、113.09亿元、126.89亿元，当前股价对应PE分别为12.1、10.8、9.7倍。参考2024年可比公司平均估值23.1倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

2024年半年报点评报告：订单饱满驱动业绩高增，布局商业航天打开成长空间

隆盛科技(300680)
    事件：
    8月19日，隆盛科技发布2024年中报：2024年上半年公司实现营收10.60亿元，同比+44.4%，实现归母净利润1.03亿元，同比+43.6%；2024Q2公司实现营收4.95亿元，同比+25.2%，实现归母净利润0.51亿元，同比+60.8%。
    观点：
    EGR&马达铁芯业务订单饱满驱动2024H1营收同比+44.4%。在存量客户订单增长+新客户持续拓展的驱动下，合计营收占比76%的EGR系统和驱动电机马达铁芯业务订单增长迅速。分业务来看，EGR系统业务2024H1实现营收3.54亿元，同比+43.3%，比亚迪、吉利和奇瑞等已匹配项目订单大幅增长的同时，五菱赛克、上汽乘用车和广汽等新项目逐步量产落地；驱动电机马达铁芯业务2024H1实现营收4.57亿元，同比+76.8%，终端配套客户包括特斯拉、比亚迪和问界等，新进入合肥钧联供应链，终端配套江淮、创维旗下车型。
    规模效应驱动毛利率同/环比增长，期间费用率提升或系扩张期支出增加。随着公司主营业务出货量提升，规模效应凸显，推动2024Q2毛利率同/环比+2.14pct/+0.88pct至19.47%。2024Q2公司期间费用率同比+1.92pct，我们认为主要系公司目前处于产能&订单扩张期，相应支出增加。其中销售费用率同比+0.51pct，主要系销售规模增长下计提的三包费用增加；财务费用率增加主要系银行借款对应利息增加；研发费用率同比+0.93pct，主要系公司加大研发投入，报告期内公司新增39项授权专利技术。
    国家航天项目经验丰富，切入商业航天打开成长空间。公司子公司微研中佳具备丰富的国家航天项目经验，承接神州天舟、载人登月和嫦娥登月等国家项目中核心精密零件的研发和生产。公司积极布局商业航天业务：市场方面，公司与银河航天签订战略合作协议，为其供应能源模块等的精密零部件，未来有望凭借丰富的航天配套经验持续获取订单；产能方面，公司在报告期内启动三期厂房建设，预计于2024年底投入使用。
    盈利预测及投资评级：公司在手订单饱满，布局商业航天有望打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为17.0/12.3/10.1倍，可比公司PE平均值为30.8/19.7/13.0倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展不及预期。

2024年中报点评：周期底部配置价值提升，盈利稳健看好长期发展

万华化学(600309)
    事件：
    公司于2024年8月12日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入970.67亿元，同比+10.77%，归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%；2024年Q2公司营业收入509.06亿元，较2024年Q1的461.61亿元环比增加10.28%，归母净利润为40.17亿，较2024年Q1的41.57亿环比下降3.38%。
    观点：
    聚氨酯业务板块：2024年上半年聚氨酯板块销量同比+14.47%，环比+5.35%，营收同比+8.19%，环比+2.58%。由于福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加，以及海外建筑行业投资需求好转，板块营收稳健增长。2024年上半年，MDI价格震荡向上，TDI及聚醚市场景气下行：纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚平均价格分别为2.00/1.65/1.52/0.91万元/吨。
    石化业务板块：2024年上半年石化板块销量同比-59.8%，环比+5.22%，营收同比+9.53%，环比+13.76%。由于国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足，石化虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。2024年上半年，石化产品同比有涨有跌：丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG/MTBE/PP/LLDPE膜级/乙烯法PVC的价格同比分别为-1.90%/9.95%/-4.55%/0.83%/3.60%/-4.46%/0.13%/2.38%/-4.93%。
    精细化学品及新材料业务板块：2024年上半年精细化学品及新材料业务板块销量同比+24.32%，环比+9.09%，营收同比+15.23%，环比+12.59%。2024年6月29日，公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。
    盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为179.10/223.48/252.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.34/9.88/8.76倍。公司一体化产业链全球竞争优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、新项目投放不及预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌、环保政策变动等。

2024年半年报点评报告：交付进程影响半年业绩，行业景气有望带动公司业绩转正

晋西车轴(600495)
    事件：
    2024年8月10日，公司披露半年报：2024H1实现营业收入42,891.35万元，同比增长16.08%；实现归母净利润-1,983.55万元，同比+1.49%，同比亏损有所减少。
    观点：
    车辆业务亏损影响业绩，下半年密集交付公司业绩有望转正。
    公司业绩受铁路车辆业务影响较大，上半年受益于铁路车辆产品销量增长，营业收入同比增长16.08%；增收不增利主要是受车辆业务亏损所致。公司历年车辆业务毛利率在20%左右，参考2023年公司业绩确认进度，及2024年公司半年报数据，我们预计车辆业务亏损主要是受交付进程影响所致。下半年，公司全力组织在手订单生产交付，业绩有望转正。
    铁路投资总量提升+大规模设备更新，公司有望跟随受益。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。2024年6月，国家铁路发送货物3.32亿吨，完成货运周转量2,665亿吨公里，同比分别增长6.1%、5.3%。①铁路货运量和货运周转量等指标持续保持高位运行，在此背景下国铁集团采购量有望进一步增加，公司货车车辆订单预计跟随增长。②大规模设备更新政策明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年，有望释放部分车轴需求，给公司带来积极影响。
    新业务进展顺利，取得军品资质，有望增厚公司业绩。我国铁路设备市场经过多年发展竞争格局趋于稳定，由中国中车领导，众多企业跟随。公司凭借央企背景及自身制造能力优势，取得稳定的市场份额。公司坚持创新驱动，在保持主业稳定前提下，积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域。目前，新业务进展顺利，已取得在承制范围内承揽军品业务的能力，预计能够为公司业绩增长提供新动能。
    连续七年现金分红，彰显央企担当。公司一直秉持稳健的经营策略和对股东利益的高度重视，自2017年以来连续七年实施现金分红，近三年分红比例保持在50%以上，2023年度达到70%。较高的分红比例表明公司拥有充足的现金流和良好的财务状况，也彰显了管理层对股东利益的重视和对公司未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议：假设1）铁路车辆2024年销售1500辆，2025/2026年按2023年货运量同比增速1.4%低速增长；2）公司车轴订单跟随行业市场规模增加，预计2024-2026年增速为3.5%；3）车辆及配套业务车辆配套业务指轮对和支架，假设不增长保持现有体量；4）其他业务占比较低，主要指环保装备及智慧消防产品，预计2024年有所下滑，后续随着业务持续推进增速加快，2024-2026年增速为-24.21%5%/10%；5）公司营业成本占比稳定。基于以上假设，我们预计公司2024-2026年收入为12.65亿元、13.9亿元、14.16亿元，归母净利润分别为3300元、4100万元、4700万元，以8月14日收盘价计算对应PB分别为1.19/1.18/1.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险，安全质量风险，汇率变动风险及国际结算风险，铁路投资不及预期风险，成本上升风险等。

点评报告：行业复苏支撑主业增长，新业务稳步拓展

鸿日达(301285)
    事件：
    2024年8月10日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入3.89亿元，同比增长30.45%，实现归母净利润1607.74万元，同比增长283.05%，实现扣非归母净利润1286.92万元，同比增长286.16%。
    观点：
    消费电子行业周期性复苏助推连接器主业增长，机构件表现亮眼。上半年，消费电子行业周期性复苏，助推公司连接器产品稳定增长，继续巩固国内可穿戴品牌头部厂商助理供应商地位。报告期内，公司主要产品连接器实现收入2.66亿元，同比增长10.17%，占营收比重降至66%，仍为核心主业。同时，公司改善工艺、降本增效措施效果显现，连接器产品毛利率提升7.19pct至23.23%。报告期内，MIM机构件下游重要客户发布新一代旗舰产品，公司机构件业务营收达9203.24万元，创半年度新高，同比增长107.36%，毛利率36.63%，小幅下降3.02pct。
    新业务、新产品稳步拓展，规模效应或持续显现。上半年，一方面受益于消费电子行业周期性复苏，一方面公司在新产品研发、生产效率提升等方面加大管控力度，营收增幅（30.45%）显著高于营业成本增幅（19.09%），主要产品连接器业务的毛利率明显提升，带动业绩增长。报告期内，公司持续开拓新业务，销售费用、管理费用分别为1237.11万元、3316.2万元，同比分别增加52.87%、89.22%，财务费用同比减少32.48%，主要系货币增加导致利息收入增加。整体带动下，公司上半年ROE为1.55%，较2023年同期提高1.15pct。研发投入持续高增，达3666.61万元，同比增长74.85%。
    公司新业务、新产品稳步推进，2024年下半年或提供新增量。据公司公告，公司新近布局的半导体金属散热片业务及汽车连接器业务在市场开拓方面取得进展，有望于2024年下半年量产出货。MIM机构件与重要客户深度合作，有望维持高增速，部分新产品正导入新客户，有望于2024年下半年批量化应用，预计与2025年完成新增年产8000万件精密机构件扩产项目
    盈利预测及投资评级：连接器仍为公司核心主业，上半年收入占比超三分之二，随着消费电子下游需求稳步复苏，预计下半年收入增速与上半年基本持平，全年增速10.4%，毛利率约20.77%；MIM机构件在上半年重要客户旗舰产品推动下实现翻倍增长，下半年预计有1-2项新产品应用于新客户，预计全年收入增速115%，略快于上半年，毛利率为36.53%，与上半年基本持平。综上，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7000万元、1.28亿元、1.97亿元，对应PE估值分别为64.7倍、35.6倍、23倍。我们选取与公司业务相近的立讯精密、长盈精密、瑞可达作为可比公司，考虑到公司业务体量较小、半导体散热片等新业务持续开拓中，具备一定业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品开拓不及预期；下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；新投建项目进度不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

2024年中报点评报告：轨道交通、航空航天、核工业三线发力，利润短期承压

航天智装(300455)
    事件：
    公司于2024年8月7日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.76亿元，同比下降9.15%；归母净利润为2039.78万元，同比下降9.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1932.76万元，同比下降3.46%。
    观点：
    公司中报业绩短期承压，报告期内优化财务结构。报告期内，公司优化负债结构，适当降低短期借款比例，财务费用同比-28.55%；另外，报告期内公司经营活动产生的现金流净额增加，现金及现金等价物净增加额同比+61.60%。公司主营业务收入主要集中在下半年，短期业绩或受季节性扰动因素影响。
    公司三大业务稳步推进，有望受益于铁路建设的稳定投资、传统航天产业的迅猛发展、商业航天的蓬勃兴起以及核工业的快速发展。业务上，公司多年来在轨道交通、航空航天、核工业三大领域持续深耕，已形成了铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备三大业务板块的产业格局。
    轨道交通领域，巩固国内市场，开拓海外市场。报告期内，公司铁路车辆运行安全检测及检修系统营业收入稳步增长，同比+4.23%；毛利率提升明显，同比+11.78%。公司在铁路行业具有30多年铁路市场用户基础，在铁路运营安全服务提供商及轨道交通机车车辆检测检修智能装备提供商中保持在第一梯队的地位。国内市场方面，我国铁路建设投资稳定增长，2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.63%，轨道交通建设的稳步推进有望持续拓展车辆运行安全检测和检修行业的市场空间。海外市场方面，公司积极响应国家高质量共建“一带一路”战略，先后在亚吉铁路、蒙内铁路、中老铁路、雅万高铁等国际项目中标，有望在国际市场打开品牌认可度。
    航天航空领域，募投项目落地在即，有望受益于我国星网建设加速。报告期内，公司智能测试仿真系统和微系统与控制部组件收入略承压；毛利率同比+2.90%，稳中有升。《中国航天科技活动蓝皮书》显示，2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。在这100次左右发射任务中，航天科技集团计划安排近70次，将发射290余个航天器。在此背景下，国产化高可靠、高性能、小型化、长寿命的SoC及SiP产品的市场需求日益迫切，公司依托中国航天科技集团的品牌影响力，智能测试仿真系统、微系统以及控制部组件产品的需求有望不断增长。公司顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地已初步具备使用条件，预计于2024年12月31日达到可使用状态。
    核工业及特殊环境自动化装备领域，公司有望打造新业务增长点。报告期内，公司核工业及特殊环境智能装备系统收入略承压，毛利率同比+1.67%。随着多个非标定制系统项目的成功交付，公司全资子公司轩宇智能已正式确立了核工业箱室自动化生产线智能装备核心供应商的地位。未来公司将持续在新一代智能核工业机器人、特种装备机器人等领域发力。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望在轨道交通、航空航天、核工业三大领域稳步发力。轨道交通领域，从2023年我国铁路固定资产投资增速以及2023年-2027年铁路建设目标来看，到2027年，我国铁路建设规模有望持续扩张。航空航天领域，从2024年公司披露的关联交易情况看，预计2024年度全年的日常关联交易同比增长约19.4%。核工业领域，工信部等部门发布的《“十四五”机器人产业发展规划》中提出，到2025年，机器人产业营业收入年均增速超过20%，制造业机器人密度实现翻番。公司所处的核工业智能装备、机器人赛道有望随着我国核工业的发展迎来新的增长阶段。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.25/1.54亿元，对应2024-2026年PE分别为78.8.3/65.4/53.2倍。与可比公司臻镭科技(688270.SH)、中国卫通(601698.SH)、天银机电(300342.SZ)、华力创通(300045.SZ)2024-2026年133.1/85.4/59.9倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：铁路建设投资不及预期；募投项目延期落地；航空航天投资不及预期；核工业智能装备投资不及预期；宏观经济不及预期；所引用数据资料的误差风险。

2024年半年报点评报告，需求复苏支撑业绩增长，核心业务盈利能力提升

星宸科技(301536)
    事件：
    2024年8月10日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.83亿元，同比增长19.92%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长11.3%。
    观点：
    下游需求复苏支撑业绩稳健增长，核心业务盈利能力提升。上半年，行业下游主要消费领域逐步回暖，终端客户库存有所去化，带动终端需求稳步复苏，报告期内公司存货较2023年末下降约6200万元。同时，公司拓展细分市场应用，加快新产品导入，报告期内，实现营业收入11.83亿元，同比增长19.92%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长11.3%。细分来看，智能安防实现营业收入8.12亿元，同比增长10.92%，为公司核心产品，毛利率33.58%，同比小幅增长1.19pct；视频对讲业务收入2.46亿元，同比大幅增长71.14%，毛利率45.99%，同比增长3.16pct。
    汇兑损益影响期间费用率小幅上升，募投项目持续推进。报告期内，公司销售费用率、管理费用率分别为0.86%、4.47%，同比分别-0.23pct、-0.17pct，财务费用率同比增长0.65pct至-0.61%，主因系汇兑损益影响，整体期间费用率小幅增长0.25pct。上半年，公司收到首次公开发行募集资金，筹资活动现金流净额6.17亿元、现金及其等价物净增加额1.52亿元，同比分别+387.7%、+164.13%。募投项目稳步推进，新一代AI超高清IPCSoC芯片研发和产业化项目投资进度53.33%，新一代AI处理器IP研发项目投资进度40.25%，两个项目均预计于2027年底投产，报告期内公司投资活动现金流净额-7.97亿元，同比下降21.34%。
    盈利预测及投资评级：智能安防为公司主业，收入占比超三分之二，在行业整体复苏背景下，预计全年维持上半年增速水平，收入同比增长10.5%，毛利率约为33.5%；视频对讲业务下游应用分散且广泛，上半年收入增速超70%，我们预计全年或持续放量，实现收入增速75%，毛利率45.16%。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为2.77亿元、3.54亿元、4.45亿元，对应PE估值分别为49.3倍、38.6倍、30.7倍。我们选取与公司业务相近的全志科技、乐鑫科技、恒玄科技作为可比公司，考虑到公司视频对讲、智能车载等业务增速较快，具备一定业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品开拓不及预期；下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；新投建项目进度不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

2024年半年报点评报告：营收增长中期分红，践行发展与回报双提升

分众传媒(002027)
    事件：
    公司2024年8月9日发布2024年半年度报告。报告表明，公司2024年上半年公司实现营业收入59.67亿元，较上年同期的55.17亿元增长8.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为24.93亿元，较上年同期的22.31亿元增长11.74%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.97亿元，较上年同期的19.72亿元增长11.43%。公司发布利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红总额为14.44亿元。
    观点：
    梯媒业务为公司主要业务收入来源。公司主要产品为楼宇媒体和影院银幕广告媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作、生活、娱乐和消费场景。公司2024年上半年，实现营业收入59.67亿元，较上年同期的55.17亿元增长8.17%，其中楼宇媒体营业收入达到55.05亿元，占营业收入比重为92.26%。
    中期分红，维护全体股东权益，增强投资者信心。根据公司2024年半年度报告，公司审议通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红总额为14.44亿元。早在2024年3月6日，公司发布的《公司关于“质量回报双提升”行动方案的公告》中已提及，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中具体规定“公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红”，在确保公司持续成长的同时，始终将股东的利益放在首位，强化回馈股东的理念，与所有投资者共同享受业务发展的成果。
    海外点位加速扩张，积极布局境外市场。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，截至2024年7月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。公司电梯电视媒体自营设备约109.7万台，电梯海报媒体自营设备约154.9万个，其中境外设备分别为15.6万台、1.9万个。较2023年底，电梯电视媒体自营境外设备增长14.7%、电梯海报媒体自营境外设备增长18.8%。
    加速开拓下沉市场，不断提高三四线城市覆盖率。2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团达成合作关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为17.1/16/14.2倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿/40.15亿/41.27亿，公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿/3.72亿/3.74亿，预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。
    风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

2024H1业绩预告点评报告：出境游板块业绩释放显著，盈利能力有望持续提升

众信旅游(002707)
    事件：
    2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比+285.71%~328.57%，同比扭亏；扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏；基本每股收益0.066元/股~0.081元/股。
    观点：
    供给改善，需求恢复，出境游市场加速复苏趋势显著。中国旅游研究院发布《中国出境旅游发展年度报告（2023-2024）》显示，2024年是旅游经济周期内转段和跨周期跃升的关键期，全年旅游经济维持“供需两旺、积极乐观”预期，预计2024年出境旅游人数达到1.30亿人次。CHAT资讯数据显示，2024年上半年的出境游市场综合景气指数升至42，较2023年存在大幅上涨；中国出境游市场整体业绩指数也应声达到35，较2023年同期提升9个指数；出境游人次景气指数达45，较2023年同期提升20个指数。据同程在线调研数据显示，随着国际航班的快速恢复和主要目的地签证政策的便利化，居民出境游意愿显著增强，63.9%的受访者明确表示有出境游计划，其中超四成的受访者2024年计划完成2次以上出境游。国际客运航班方面，《OAG航空》指出，中国航空公司承运的往返中国与海外目的地的国际运力份额正在增加，2024年1月为63%，随着国际旅行限制加速开放，未来运力份额有望逐步提升。民航局数据显示，国际客运航班加快恢复，2024年上半年旅客运输量上，国际航线完成2967.3万人次，同比增长254.4%，客运规模恢复至2019年同期的81.7%。国际航空客运市场延续快速恢复态势，2月以来，连续5个月恢复水平超过80%。中国出境游市场从恢复性增长迈向持续性繁荣利好下，公司积极拓宽目的地资源，与泰国、沙特阿拉伯、马来西亚、匈牙利等一众国家旅游局达成战略合作，出境游产品竞争力不断提升，出境游业务有望进一步释放经营业绩，带来更多营收增量。
    运营效率持续提升、降本增效举措推进，驱动业绩显著改善。2024Q2公司实现归母净利润为0.37~0.52亿元，较2023Q2的0.03亿元显著提升；按照2024Q2单季度归母净利润预告区间中值0.45亿元计算，环比Q1增长58.93%，业绩修复显著。随着旅游行业的持续快速复苏，旅游市场情绪高涨，国民出行需求得到充分释放，公司积极主动把握市场新动态，始终聚焦主业，并通过优化旅游产品结构，研发契合当下市场新需求的高品质、小众化、年轻化的旅游产品，在深耕存量市场的基础上开拓增量市场，进一步促使旅游产品订单总额保持较快的增长态势。同时，公司持续提升运营质量和效率，推进降本增效举措，使得公司整体盈利能力持续提升，同比实现扭亏为盈。
    全领域整合资源，全方位拓宽渠道，进一步夯实行业竞争壁垒。作为国内领先的大型旅游集团，目的地覆盖国内热门旅游城市及全球主要国家和地区，并在欧洲、大洋洲、非洲、美洲、南极洲等长线出国游及亚洲短线周边游上具有较强的竞争优势。公司坚持批发零售一体化发展，线上线下全渠道共融互通，积极挖掘整合产业生态纵深资源，持续由传统旅游业务向“旅游+”“+旅游”业务进行探索、延展、聚合、裂变。在原有旅游批发、旅游零售、整合营销服务三大业务的基础上，向入境旅游、国内旅游、高端旅游、游学留学、移民置业、健康医疗等一系列细分市场及旅游综合服务领域发展。目前，公司旗下拥有两家大型出境游批发商“优耐德旅游”及“全景旅游”，公司旅游服务收入稳步增长，服务人次及市场份额同步大幅增加，公司规模效应凸显，品牌影响力扩大，市场认可度提高，进一步为资源整合及成本控制、数字化运营、产业链的横纵延伸等综合服务提供坚实的基础，进而有助于提升产品内容迭代和服务创新能力，提高自身盈利水平，构筑企业利润增长新空间，持续增强企业竞争壁垒。
    投资建议：在跨境游市场加速复苏的大环境下，公司作为全国大型的旅游服务综合运营商及国内知名旅游零售品牌，以旅游核心业务领域为纲领，逐步在目的地资源整合、产品设计与服务、营销渠道升级等三方面进行产业链一体化扩张，核心竞争优势获得强化，盈利能力有望得到有效提升，进一步增厚业绩贡献可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.13/2.12/3.02亿元，对应PE为60/32/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期风险、出入境政策变化风险、国际航班恢复不及预期风险、市场竞争加剧风险，零售门店拓展不及预期风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

公司深度研究：广东龙头出版企业，积极推进AI+教育新业态

南方传媒(601900)
    摘要：
    广东省头部出版国企，国内领先的综合性出版传媒企业。依托广东省出版集团，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。公司教育出版集约化经营改革成效突显，在教育出版领域的影响力和话语权显著增强。公司以教辅发行出版为主，布局出版全产业链，并不断进行出版社的资源整合。
    主业稳健增长，盈利能力保持稳定。公司主营业务涵盖出版、发行、物资、印刷和报媒五大类业务，其中发行和出版占80%以上，成为公司主要的收入和利润来源。2023年公司营业收入实现93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；总资产162.38亿元，同比增长8.27%；归母净资产79.46亿元，同比增长8.68%。
    公司依靠国企背景，有较高准入壁垒，具有丰富的资源及优势渠道，竞争格局稳定。公司业务稳健增长，主要受益发行业务的拓展和公司整合力度加大，出版业务方面因目录教辅改版提价、拓展市场教辅渠道、推进电商渠道等方式使其收入不断增加。公司主营教辅教材类图书消费群体稳定，由于教育刚需，受经济宏观波动影响较小。
    “AI+教育”布局不断完善，多场景应用百花齐放。公司积极探索“AI+教育”业务发展，现已推出一系列相关产品，教学内容涵盖语言、艺术、围棋等领域，产品包含粤教AI听说、薪火美誉、粤教讯飞E听说学习机、粤教爱斯通。随着人工智能技术持续迭代升级，公司“AI+教育”产品布局有望得到进一步扩充，依靠先期积累的庞大用户基础迎来新的增长曲线。
    盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。
    我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，2024年8月5日南方传媒股价11.44元，当前股价对应南方传媒2024-2026年PE分别为10.7/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。

2024年中报点评：产品价差改善修复盈利水平，新项目落地巩固产业链优势

卫星化学(002648)
    事件：
    公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。
    观点：
    美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。
    公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。
    盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

点评报告：主业稳健增长，与美团推进低线城市梯媒运营合作

分众传媒(002027)
    事件：
    2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。
    观点：
    社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP稳步逐年增加，2023年我国GDP已达到1260582.1亿元，同比增长5.2%。社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。
    梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022年《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR数据，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。
    广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元，公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年3月31日，公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元，预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。
    风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

公司深度研究：医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势

昊海生科(688366)
    摘要：
    医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势。公司是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场提供创新医疗产品，逐步实现相关医药产品的进口替代，成为生物医用材料领域的领军企业。公司四大业务板块包括眼科、医美、骨科、防黏连及止血，主要产品涵盖人工晶状体系列、近视屈光终端系列、医美光电终端系列、透明质酸系列、外用重组人表皮生长因子系列、医用胶原蛋白海绵系列、医用几丁糖系列等。
    医美：产品矩阵丰富，高端产品贡献增量。借鉴美国、韩国医美发展历程来看，需求端人均GDP提升与医美意愿增强、政策端行业监管完善与产业政策支持、供给端技术资源不断突破丰富产品结构及适应症扩展等是助推医美行业蓬勃发展的关键驱动力。悦己消费兴，医美消费认知与消费意愿提升，需求持续释放，渗透率提升驱动行业增长。预计到2025年医美市场规模将从2021年的752亿元上升至2279亿元，GAGR31.9%。公司通过自研与并购发展实现了三大医美管线业务布局，全方位满足终端客户消费需求。其中，玻尿酸产品通过技术迭代，产品矩阵满足差异化需求，高端产品放量可期；全方位布局光电医美，未来有望增厚业绩贡献；人表皮生长因子产品具备稀缺性，市占份额持续攀升；积极布局肉毒素及胶原蛋白，进一步拓展医美产品矩阵。
    眼科：全产业链布局眼科领域，打造综合性性眼科产品生产商。眼科疾病种类繁杂且广泛，需求刚性特征显著，未来市场空间广阔。中国眼科医疗服务市场规模2022年大致在1863亿元。2015年到2019年的市场增速（CAGR=15%）为基准，按10%复合增速，预计2025年将达到2479亿元，增长空间广阔。公司聚焦全球眼科领域的领先技术，通过自主研发与投资整合并重的方式，致力于加速中国眼科产业的国产化进程，目标成为国际知名的综合性眼科产品生产商。公司眼科产品涵盖两大管线四大细分领域。包括人工晶状体、眼科粘弹剂、视光材料、视光终端产品及眼表用药，并已在眼底病治疗领域布局多个在研产品。2023年，公司眼科业务总收入从2016年的1.21亿增至2023的9.28亿元，CAGR达33.8%。
    骨科&防粘连及止血产品：细分龙头，稳健增长。随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可，骨科关节腔注射用凝胶需求有望持续增长。公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，市占率居首。在防粘连领域，公司自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。公司防粘连材料的市场份额为29.90%，连续14年稳居市场首位，国内绝对龙头位置持续得到巩固。
    投资建议：公司作为医用生物材料领域头部企业，聚焦差异化发展为企业战略，专注于眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进并举，持续保持公司技术的领先地位，并不断扩张完善产品线、整合产业链，各系列细分产品获得市场高度认可。随着外部经营环境的稳定，公司及附属公司的生产经营和销售情况平稳恢复并持续向好。我们预计昊海生科2024-2026年实营收33.37/40.61/48.01亿元，对应增速分别为25.75%/21.67%/18.24%；EPS为2.85/3.31/3.61元/股，按当前收盘价对应PE为32.3/27.8/25.5倍。综上多维度考量，公司眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2024年PE为34倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、产品研发上市进度不及预期风险、行业政策风险、宏观环境风险、医疗事故风险、引用数据来源发布错误数据风险。