利润增长亮眼，现金分红比例提升

济川药业(600566)
    事件：
    2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 96.54 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 28.23 亿元，同比增长 30.04%；实现扣非归母净利润 26.92 亿元，同比增长32.72%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营业收入 31.18 亿元，同比增长 0.49%；实现归母净利润 8.79 亿元，同比增长 51.84%；实现扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。
    利润增长亮眼， 主要得益于控费效应显著。
    从收入端来看， 2023 年清热解毒类实现销售收入 33.80 亿元，同比增长 17.68%，主要得益于蒲地蓝消炎口服液的增长带动； 2023 年儿科类实现销售收入 27.41 亿元，同比增长 13.01%，主要得益于小儿豉翘清热颗粒的增长带动； 2023 年消化类实现销售收入 16.87 亿元，同比下滑 4.60%，主要是受到雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润端来看， 2023 年公司归母净利润和扣非净利润的增长亮眼，主要得益于控费效应显著，具体来看， 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比减少 4.22pct；管理费用率为 3.86%，同比减少 0.19pct；财务费用率为-2.67%，同比减少 1.71pct，其中销售费用率的管控最为明显，我们认为主要得益于院内渠道向零售渠道的转型，销售模式的转变驱动销售费用率逐年下降。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    根据《2023 年年度利润分配方案》， 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30 元（含税）， 预计合计派发现金红利 11.97 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 42.41%，同比 2022 年度的 37.39%提高5.02pct，以 2024 年 4 月 9 日的收盘价为参照，年度股息率达到3.44%。大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截止 2023 年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到 109.16 亿元，同比 2022 年底增加 30.53 亿元， 2023 年公司经营性现金流净额达到 34.64 亿元，过去 5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到 119.08 亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设 2024 年-2026 年公司清热解毒类收入增速分别为 5%、 5%、 5%， 儿科类收入增速分别为 20%、15%、 10%， 消化类收入增速分别为-25%、 5%、 5%。根据以上假设，我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 101.08 亿元、110.16 亿元、 118.38 亿元，归母净利润分别为 31.41 亿元、 35.28 亿元、 38.96 亿元。 参考云南白药、葵花药业、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平， 给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值，对应 6 个月目标价 51.15 元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 中药材价格波动风险， 中成药或化药集采降价风险， 现金分红比例变化风险
   

筑牢能源数字化基本盘，把握能源互联网新机遇

朗新集团(300682)
    事件概述：
    近日，朗新集团发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入47.27亿元，同比增长3.86%；归母净利润为6.04亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润为5.33亿元，同比增长33.64%；经营活动产生的现金流量净额6.58亿元，同比增长108.21%。
    能源数字化业务基础扎实，聚焦电网提质增效
    据年报披露，朗新集团2023年电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，实现收入23.21亿元，占总营收的49.10%，同比增长7.49%，毛利率40.34%，同比提升2.3个百分点，基本盘业务稳中有升。公司完成了营销2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线，围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，在国网、南网多个网省建设、升级负控系统；在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。2024年，公司计划围绕电网全面数字化转型的热点需求，通过软件应用、数字化服务和业务运营，持续提升能源数字化业务收入和盈利能力。
    能源互联网业务快速增长，各类产业机遇可观
    2023年，朗新集团能源互联网业务实现收入15.34亿元，同比增长38.97%。报告期内，公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过4.5亿户，日活跃用户数超过1,400万户，连接的公共服务缴费机构超过6,200家，保持增长趋势和市场领先地位；公司的“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年末，平台充电设备覆盖量超过110万，平台注册用户数超1,100万，2023年聚合充电量达40亿度，同比实现翻倍增长，公用充电市占率进一步提高。面对“车能路云”、虚拟电厂、电力市场化交易等能源互联网领域的各类新机遇新趋势，公司积极布局新增长曲线。成功中标武汉东湖项目，为客户提供综合交通管理平台建设、智慧化泊车改造、智能充电桩系统建设以及社区停车场数据管理等服务,在基于此项目打造标杆案例的同时正在拓展多个省市的市场；光伏云平台新接入分布式光伏电站约14万座、容量约4GW。通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易，截至报告期末，公司已在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，年度电力交易合约突破2.5亿度，签约参与聚合调度的容量超150MW，聚合绿电交易的光伏电站近2000座。
    投资建议：
    朗新集团作为国内电力能源数字化领域的领先企业，正在由业务驱动向技术驱动、由项目型向平台型、由服务型向运营型、由能源科技向科技能源的持续转型升级。同时，公司将在非战略性业务领域全面收缩，减少非战略性亏损，强化公司战略聚焦。预计公司2024-2026年实现营业收入54.73/64.77/78.00亿元；实现归母净利润7.09/8.15/8.85亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.32元，相当于2024年的25倍动态市盈率。
    风险提示：
    电力信息化建设不及预期；电力市场化进展不及预期。
   

宁波银行2023年报点评：知难而进

宁波银行(002142)
    事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下：
    宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%，较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。
    从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元，受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。
    负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。
    23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看：
    ①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。
    ②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。
    ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。
    非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。
    去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。
    去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。
    资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。
    去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。
    去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。
    投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。
    考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。
    风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
   

一季度电量平稳，台山恢复全年业绩可期

中国广核(003816)
    事件：
    公司发布一季度运营情况公告，一季度公司实现总发电量550.8亿千瓦时，同比增长0.39%；实现总上网电量518.14亿千瓦时，同比增长1.83%，总体电量保持平稳。
    台山恢复、新增投产电量增长体现，短期受机组大修安排影响：
    一季度公司部分电站电量波动较大，其中台山核电站及防城港核电站贡献较大电量增量，台山1号机组在2023年一季度开始进行换料大修，于11月才完成大修工作恢复并网，对去年公司电量及业绩形成较大拖累，今年一季度台山机组正常运行背景下子公司上网电量同比增长51.38%，同时防城港3号机组于2023年3月投产，今年一季度带来新增电量，防城港核电站上网电量同比增长29.37%。但受换料大修时间安排影响一季度其他多数电站发电量有所下降，其中大亚湾和阳江核电站影响较大，上网电量分别同比下降21.72%和9.73%。从全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港4号机组投产背景下公司全年业绩增长仍有保障。
    兼具长期成长性与业绩稳定性的优质资产值得持续关注：
    从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到11台，其中集团委托管理6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。
    投资建议：
    在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为917.90亿元、952.85亿元、958.14亿元，增速分别为11.2%、3.9%、0.4%，净利润分别为124.86亿元、127.17亿元、128.8亿元，增速分别为16.4%、1.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为4.5元。
    风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。
   

2023业绩稳健，新能源+出海驱动未来高成长

标榜股份(301181)
    事件：4月9日，公司发布2023年年报，实现营收5.71亿元，同比+10.26%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。
    新项目、新客户逐步放量，公司2023年稳健成长：
    公司23年实现收入5.71亿元，同比+10.26%，我们认为主要由于：1）南北大众EA2111.5T新项目的量产，抵消了销量下滑的影响；2）大众MEB、零跑、合众等新能源客户逐步放量，23年新能源业务实现营收0.66亿元，同比+15.13%；3）安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户逐步放量，23年境外业务实现营收0.41亿元，同比+71.23%。
    公司23年实现综合毛利率34.89%，同比+1.99pct，我们认为主要是由于冷却管路、连接件等高毛利率产品的放量，以及连接件、阀、泵等零部件自制率的提升。公司23年期间费用率为8.87%，同比+0.75pct，主要是由于销售、管理费用的增加。公司23年实现归母净利润1.49亿元，同比+22.79%，非经常性损益为0.23亿元，同比+104.98%，主要由于政府补助、投资收益增加。公司23年实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。
    分季度来看，公司23Q4实现营收1.59亿元，同比+26.3%，环比+8.1%，主要是由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率31.12%，同比-3.33pct，环比-6.7pct，主要是由于产品结构的影响。公司23Q4期间费用率为9.98%，同比-1.03pct，环比+0.48pct，同比下降较多主要是由于研发费用的减少。公司23Q4实现归母净利润0.37亿元，同比+12.20%，环比-9.14%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+10.92%，环比-16.08%。
    新能源+出海，驱动公司未来高成长：
    我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元，对应当前市值，PE分别为15.7/13.0/10.6倍。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价30.6元/股。
    风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。
   

预告24Q1增长稳健，全年有望加速

爱美客(300896)
    公司发布2024年第一季度业绩预告：
    2024Q1，公司实现营业收入8.034-8.255亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。
    品牌影响力不断增强，新增长点助力持续增长：
    公司嗨体、濡白天使等产品持续放量，不断扩大公司基本盘。看向未来，公司通过内生外延扩充产品矩阵。仪器领域，与韩国Jeisys合作独家代理中国区Density和LinearZ皮肤无创抗衰仪器；注射领域，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素等在研项目值得期待。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价392.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为37.5%、34.8%、33.2%，净利润的增速分别为30.5%、34.7%、32.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为392.37元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、在研产品审批进度不及预期等。
   

业务稳定恢复，经营持续提效

广电计量(002967)
    事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。
    物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体
    2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。
    公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好
    2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。
    逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务
    目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成453365999150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。投资建议：
    公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。维持“增持-A”评级。
    风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧
   

下游行情导致业绩承压，生猪景气回暖预期盈利改善

科前生物(688526)
    业绩概况：Q4业绩承压，信用减值拖累利润水平
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。其中2023年Q4实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利4.3元（含税），合计派发现金红利总额199.81万元（含税），占本年度归母净利润的比例为50.47%。
    由于Q4下游养殖端疫病频发，造成生猪存栏量下降，且猪价持续低位，影响养户用苗情绪，导致公司疫苗销量下滑。受此影响，2023年公司信用减值损失8037万元，同比+242%，主要由于应收账款坏账损失增加。资产减值损失1579万元，同比+114%。大部分减值在Q4计提，对于Q4利润影响较大。
    主业猪苗持稳，禽苗业务持续放量
    猪苗：2023年生猪养殖端景气度不高，公司主业猪苗表现稳健，实现营收9.74亿元，同比+3.89%，毛利率为73.98%，同比略降1.33pct。整体销量微增，销售活疫苗3.69亿头份，同比+22.61%，灭活苗4.36亿毫升，同比-9.21%。
    禽苗：禽苗业务加速放量，毛利水平大幅改善。2023年实现营收1529.06万元，同比+44.20%，毛利率为36.82%，同比增加20.54pct。销售活疫苗13.64亿羽份，同比+17.21%，灭活苗2844.41万毫升，同比+57.49%。
    研发奠定未来，新品储备充足
    2023年公司新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联疫苗通过应急评审；申请13项临床试验，获得临床批件7项；申请发明专利17件，授权发明专利22件。新品方面：公司多款猪用、禽用及宠物疫苗正处于审批及研发进展中，有望于2024年上市销售，贡献业绩增量。大单品方面：公司猫三联疫苗已通过应急评审，并获得临床试验批件，或带动公司宠物业务成长。公司积极推进非瘟疫苗研究工作，活载体路线及亚单位路线均有覆盖，若产品成功上市，有望大幅提升公司业绩。
    投资建议：
    我们预计生猪养殖将于2024年H2景气回暖，或可带动公司估值修复。公司多管线布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟猪瘟疫苗增量空间，预计公司2024-2026年分别实现净利润4.3/4.9/5.3亿元，同比增速8.5%/13.3%/9.8%，对应EPS分别为0.92/1.04/1.14元。给予公司2024年26倍PE，对应6个月目标价为23.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险。
   

ETC发行业务快速增长，云控新产品逐步放量

通行宝(301339)
    事件概述：
    近日，通行宝发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长24.19%；归母净利润为1.91亿元，同比增长26.66%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比增长29.71%。2023年扣除代收代付通行费后，经营活动现金流净额为2.01亿元，同比增长71.37%。
    ETC发行业务快速增长，云控平台新产品逐步放量
    分业务来看，根据年报披露，①智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（YoY+24.23%），其中ETC发行业务实现营业收入2.23亿元（YoY+28.53%），公司ETC发行业务全国领先，2023年共发展了ETC用户206.79万个，占当年全国发行数量的10.17%；累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，用户总量位居全国前三。“新车前装+二手车交易+设备替换”为ETC发行持续带来增量。另外，电子收费服务营业收入1.52亿元（YoY+18.43%），随着高速公路交通流量的恢复增长，2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，公司电子收费服务业务呈现出快速回升态势。同时，公司加大ETC在其他交通领域的应用，已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。
    ②智慧交通运营管理系统业务以云技术为平台持续研发，融合AI机器人助力智慧交通，2023年实现收入3.44亿元，同比增长22.29%，单Q4收入1.93亿元，在下半年提速。其中2023年新增的主要产品及收入有国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。
    ③智慧交通衍生业务以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构等提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。2023年实现收入2,282.55万元（YoY+61.37%）。
    ETC2.0加速推广，股权激励彰显稳健发展信心
    目前ETC已成为我国收费公路最主要的收费方式，随着全国联网收费机制的不断完善、应用场景的不断拓展、技术水平的不断提高，ETC应用正向着2.0阶段迈进。智慧交通应用场景将更加丰富多元，例如车路协同（V2X）、自动驾驶等。我们认为，公司的ETC发行业务有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。
    近日，公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量不超过776.99万股，拟定的激励对象总人数不超过126人，占公司员工总数899人（截至2023年12月31日）的14.0%。业绩考核方面，以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率分别不低于13.5%/30%/50%，换算后同比增速分别是13.5%/14.6%/15.4%，2024/2025/2026年每股收益分别不低于0.50/0.56/0.63元，彰显了公司稳健经营的信心。
    投资建议
    通行宝是ETC电子收费行业龙头，有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。考虑到股权激励摊销费用，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为9.45/11.82/14.74亿元，归母净利润分别为2.51/3.27/4.18亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.71元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    ETC2.0推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。
   

美容健康增速靓丽+松霖家剥离，业绩加速回升

松霖科技(603992)
    事件：松霖科技发布2023年度及2024年一季度业绩快报。2023年公司实现营业收入29.83亿元，同比下降6.21%；归母净利润3.53亿元，同比增长35.18%；扣非后归母净利润3.57亿元，同比增长24.11%。其中，2023Q4公司实现营业收入7.89亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.49亿元，同比增长51.15%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长125.27%。24Q1公司预计实现归母净利润1.03亿元到1.23亿元，同比增长135.66%到181.42%；预计扣非后归母净利润为0.95亿元到1.15亿元，同比增长138.74%到189.00%。
    厨卫健康逐季回升，美容健康发展势头迅猛
    公司定位于打造“健康硬件的IDM品类冠军孵化平台”IDM模式战略，不断将研发创新与工业设计融入产品，不断加强研发投入，以保持公司在行业中的领先地位。分产品看，1）厨卫方面，伴随海外市场去库、通胀缓解、需求修复，公司厨卫订单逐季恢复，公司预计23年全年营收呈现小幅度下滑。24年行业需求有望受益于美国降息后的地产链相关需求回暖，公司也将持续通过产品系统化、集成化方式、技术创新等手段，产生新产品、新功能，拓展新类型品牌客户实现增长。2）美容健康方面，根据久谦数据，23年中国美容仪线上销售额同比增长29%至131亿元。公司已拥有多项专利、掌握多项核心技术，目前产品收入主要来自美容花洒和美容仪，与全球多个主要客户建立合作项目，23年美容健康放量，营收同比增长79%至2.59亿元。公司将持续开拓新客户及新项目，同时储备健发仪、脱毛仪等新品，中期有望形成新增长曲线。
    分区域来看，1）国内市场方面，公司内销占比同比小幅提升至34%，因此我们推测23年公司国内市场营收保持平稳，增速略高于海外市场。2）海外市场方面，根据公司公告，23年10月公司美国市场营收基本恢复到同期水平，而在欧洲市场公司顺利开拓新领域、新类型客户，但由于市场需求修复恢复较慢，23年10月公司欧洲市场营收仍在修复中。
    剥离“松霖·家”业务，完成倍杰特完全收购
    公司此前持股51%的子公司倍杰特主营脲醛盖板及智能马桶代工，公司希望将倍杰特由传统的代工、加工业务升级至以IDM模式经营为主，通过加大研发创新力度，提高产品竞争力，开拓高端客户，抓住智能马桶业务发展的红利期，因此于23年11月收购倍杰特剩余49%股权，将加速研发端整合落实战略。此外，公司23Q3剥离“松霖·家”业务，主要系1）“松霖·家”仍处于新模式探索、验证阶段，其需要投入的资金成本和时间成本较高；2）“松霖·家”与“健康硬件IDM”两大类业务在产品类别、业务运营模式、主要供应商、主要客户群体、销售渠道、生产流程、主要设备等方面存在差异。“松霖·家”长期处于亏损状态，23Q1-3亏损0.76亿元，剥离后公司净利润能够减亏，同时能够将资源更多投入“健康硬件IDM”业务，进一步提升核心竞争力。
    建设首个海外生产基地，越南项目保障供应链安全
    2023年10月，公司公告计划建设越南智能健康硬件生产基地项目，项目预计总投资金额不超过5000万美元，主要规划为塑胶类产品装配。2024年2月，公司增加越南子公司注册资本，自1000万美元调整至1600万美元。预计首个海外生产基地逐步建设完成后，供应链安全有望得到进一步保障。
    盈利能力显著提升，股权激励目标彰显快速增长信心
    2023年得益于公司产品结构优化、人民币贬值、原材料价格下降，厨卫健康业务盈利能力提升。综合来看，公司2023年归母净利率为11.7%，同比增长3.6pct。公司计划于2024年1月实施限制性股票激励，首次向116名员工授予697.5万限制性股票。此次解除限售业绩条件为以2022年归母净利润为基数，2024、2025、2026年归母净利润增长率分别不低于80%、120%、160%，对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79亿元。
    投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2023-2025年营业收入为29.83、35.93、44.69亿元，同比增长-6.20%、20.44%、24.38%；归母净利润为3.53、4.92、6.00亿元，同比增长35.22%、39.56%、21.74%，对应PE为21.4x、15.3x、12.6x，给予24年21.94xPE，目标价26.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。
   

三个维度看奥马电器的成长空间

奥马电器(002668)
    冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益：随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱2024M1~2出口量YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。
    维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据，欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升，从欧洲本土国家的进口占比下降。其中，欧洲对中国进口额占比从2015年的18%，提升至了2021年的29%。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示，博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升，中国企业仍有发展空间。我们认为，奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。
    维度二：TCL冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。2023年12月20日奥马完成对TCL家用电器（合肥）的收购。TCL家用电器（合肥）为TCL实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022年，TCL冰箱及洗衣机销量分别为205万台及224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的24%，以内销为主。TCL家电（合肥）在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告，TCL家用电器（合肥）2023年的毛利率约为11.0%。随着TCL品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台，也能够拉动TCL冰洗产品内销额提升。
    维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱49%的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定，公司需最晚在2025年3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购，以奥马电器2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加95%。
    投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元，给予6个月目标价9.6元/股，对应2024年12x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期
   

项目投产带动电量增长，煤电一体化保障盈利能力

陕西能源(001286)
    事件：
    公司发布2024年一季度运营数据公告，一季度公司实现上网电量124.66亿千瓦时，同比增长11.66%；实现原煤产量594.8万吨，同比略降2.57%；实现自产煤外销量157.09万吨，同比增长36.84%。一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务有望实现进一步优化。
    项目陆续投产高成长可期：
    公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023年底拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨。目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。一季度公司上网电量增长主要由于清水川三期首台机组于今年1月通过试运行实现投产，新增装机100万千瓦。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200万吨/年已于一季度投产，公司煤炭产能将进一步释放，带动公司业绩稳健增长。根据公司目前在建项目情况，预计新增投产煤电项目507万千瓦，同时公司在建赵石畔煤矿产能600万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计于2025年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400万吨/年，煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑，同时将进一步完善煤电一体化布局。
    持续煤电一体化布局保障盈利能力，高分红有望延续：
    公司作为煤电一体化公司充分发挥上下游协同优势，相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时，具备高盈利能
    力及业绩稳定性。2022453365999年公司实现现金分红13.13亿元，分红比例达到53.1%，高盈利能力及优质现金流背景下公司高分红有望延续，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元，增速分别为-6.2%、-7.9%、12.3%，2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元，增速分别为5.1%、16.2%、16.9%，维持买入-A投资评级，我们给予公司202415xPE，对应6个月目标价为12元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

公司24Q1经营数据点评：吨煤价格上涨，毛利表现亮眼

新集能源(601918)
    事件：公司发布2024年第一季度经营数据公告，2024年第一季度公司实现煤炭主营销售收入26.01亿元，同比+1.49%，其中对外销售收入20.13亿元，同比-2.27%；煤炭主营销售成本15.68亿元，同比+1.24%；煤炭销售毛利10.33亿元，同比+1.87%。
    24Q1煤炭业务产销同比微降，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。2）价格方面：24Q1公司商品煤单位售价575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。3）成本方面：24Q1公司商品煤单位成本347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。4）毛利方面：24Q1公司商品煤单位毛利228元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。综合来看，24Q1吨煤毛利亮眼得益于吨煤价格的提升，主要贡献或来自两方面：一是公司吨煤售价根据安徽省发改委所确定的长协价格参考执行，其价格波动明显小于市场价格波动。同时，公司作为煤炭央企，需切实发挥保供主力军作用，据Wind投资者平台回复，2022年上半年长协煤占比约91%，2023年前三季度长协煤占比约85%，2024年长协煤签约占比85%左右，均维持在较高水平。二是热值提升推动吨煤售价逐季上涨。据公司公告，2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值4100卡/克，吨煤售价在2022年逐季走低。2023年3月后煤质持续好转，7-8月热值回归4400-4450卡/克，吨煤售价亦实现逐季改善，23Q1-Q4公司商品煤单位价格分别为536/543/555/573元/吨。
    24Q1发电量及上网电价同比均有上浮：据公司公告，24Q1公司发电量为24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。发电量同比增幅明显系公司23Q1季度基数较低，据Wind投资者平台的回复，影响因素包括利辛发电运行机组挤压其发电空间、利辛发电1号机组因炉管磨损停机检修影响发电量等。此外，在容量电价方面，公司在1月的容量电费执行率是100%，2月份执行率在98%以上，均优于全省平均水平。按照公司公告中的表述，因为受益于大基础、大容量、高参数的特点以及坑口电厂的优势，所以公司在容量电价的执行情况方面目前是从政策上受益的。
    加快推进火电项目进度，装机成长空间可观。公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年11月开工，目前，两台机组锅炉水压试验已完成，主厂房已屋面止水，正在进行汽轮机、发电机安装，计划2024年双机建成投产。上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2024年上半年正式开工，2026年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年11.5xPE，对应6个月目标价为10.35元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

新能源助力2023年业绩成长，Q4单季9 9 9 5 6 3 3 8 1度毛利率提升明显

斯达半导(603290)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。
    各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显：
    公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。
    新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长：
    2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
    海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长：
    2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。
    SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力：
    2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。
   

业绩拐点显现，新能源业务有望持续高增9 9 9 5 6 3 3 8 1

道通科技(688208)
    事件概述
    道通科技于近期发布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%。
    传统业务复苏叠加充电桩放量，带动盈利能力回升
    收入端，公司2023年实现营收32.51亿元，同比增长43.50%。分业务线看，作为公司传统业务的汽车电子诊断显著复苏（yoy+24.1%）其中ADAS同比增长75.34%，TPMS同比增长29.25%。同时，公司新能源业务开启放量，实现营收5.67亿元（yoy+493.2%）。分地区看，北美依旧是公司业绩的主要贡献来源，2023年营收为16.87亿元，同比增长62.54%。
    利润端，公司2023年扣非前后的利润差异较大，非经常性损益主要来自公司针对诉讼的和解费用3132万美元。在剔除非经的影响后，公司利润率较2022年显著修复，主要系新能源业务已渡过投入期进入放量阶段，摊薄了各项费用率，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.01%/8.71%/16.46%，同比-1.30/-0.41/-9.09pcts。
    新能源业务布局趋于成熟，有望持续高增
    产品侧，2023年公司发布了高功能超充桩DC HiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩AC Ultra三款充电桩产品，覆盖较为全面的充电场景需求，其中DC HiPower搭载液冷技术，充电10分钟即可补能400公里，性能领先；此外，公司推出充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用等云服务产品，完善充电桩配套生态。销售侧，公司与超过10家领先垂直媒体建立合作关系，在全球建设30多个合作示范站，站点遍布欧、美、亚太地区的关键交通枢纽，成功签约多家全球前50大型企业客户，营销侧布局成效显著。产能侧，2023年公司进一步布局海外产能，在越南生产基地新增直流充电桩产能，在美国北卡罗来纳州建立工厂并于2023年年底投产降低《基础设施法案》带来的供应链风险。我们认为，公司新能源业务布局趋于成熟，考虑到海外充电桩供需缺口仍较大，后续有望持续高增。
    投资建议：
    我们认为公司汽车诊断业务竞争优势显著、格局稳定，新能源业务发展空间广阔，且具备一定的差异化技术和渠道优势。预计公司2024/2025/2026收入分别为38.72/46.09/55.16亿元，净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价31.8元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：1）汽车行业需求不及预期；2）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；3）汇率波动上升。
   

23年业绩表现整体稳健，订单充沛产能持续扩张

东方精工(002611)
    事件：东方精工发布2023年年报。23年公司实现营业收入47.46亿元，同比增长21.91%；归母净利润4.33亿元，同比降低3.12%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比降低8.44%。其中，23Q4公司实现营业收入14.19亿元，同比降低2.90%；归母净利润1.61亿元，同比降低41.29%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比降低47.72%。
    高基数短期影响23Q4营收，在手订单充沛持续增长可期2020-2022年受益于美国和欧洲电子商务市场快速增长拉动瓦楞纸包装消费，纸包装行业中大厂商的资本开支增加。23年海外下游在22年大幅扩产后仍处于扩产高点，根据彭博数据，23年国际纸业及SMURFIT KAPPA厂房设备非现金增加额共78.4亿元人民币，同比增长4.48%。公司凭借产品智能化优异、产品矩阵布局全面优势，全年营收增速达到历史较高水平。根据公司公告，全球瓦楞包装装备行业市场规模约为300-400亿元人民币。按营收规模计算，23年公司瓦楞纸包装装备业务在全球行业市场的整体市占率约15%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名第二。分产品看，23年1）瓦楞纸板生产线实现32.10亿元，同比增长23.29%，其中，Fosber集团整体实现营业收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%。
    此外，2023年公司累计接单约54亿元，截至2023年底在手订单约36.35亿元，展望24年，公司订单充沛，营收有望持续稳增。同时，23年芯片、电子元器件和原材料供应紧张改善，公司瓦线采购、库存、物流等运转效率明显提升，交付期限已经由23H1的12个月进一步缩短到年底的6个月左右，订单转化有望加速。
    积极扩张产能，扩大Fosber海外总部，市场份额有望再提升1）2024年2月公司正式启动Fosber集团欧洲新总部基地项目，项目位于意大利，建成后将整合现有产能形成Fosber集团欧洲制造的总部基地，计划总投资超4000万欧元，将于2024年内开工、2026年底竣工。2）子公司Tiru？a集团计划投入近1000万欧元，预计完成后瓦楞辊压力辊的产能预计在现有基础上提高近60%。
    盈利能力改善，一次性所得税影响23Q4净利率
    盈利能力方面，23年公司毛利率为29.21%，同比增长1.99pct，其中23Q4毛利率为30.48%，同比增长1.20pct,23Q4盈利能力持续改善，主要系Fosber意大利毛利率同比增长，23年美、欧通胀水平较22年下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，同时电气元件的供应紧张情况改善。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.79%，同比增长0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/7.25%/2.69%/-0.02%，同比分别+1.19/-0.75/+0.17/+0.21pct。
    此外，23Q4公司所得税为0.67亿元，同比增长320.22%，主要系1）Fosber意大利向意大利国税局补缴2017-2021年股息预扣税税金（含利息）587.70万欧元及相关罚金32.45万欧元；2）Fosber意大利在2019-2021期间与Fosber天津和Fosber亚洲之间的经营性往来做了税务调整，补缴税金（含利息）45.32万欧元及相关罚金0.8万欧元。综合影响下，23A公司净利率为9.91%，同比下降2.52pct，其中23Q4公司净利率为11.52%，同比下降8.42pct。
    投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.60、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.2x、11.4、10.0x，给予24年19.0xPE，目标价9.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险，疫情反复影响生产效率风险等。
   

变压器出海初见成效，数字化变革未来可期

金盘科技(688676)
    事件：
    金盘科技发布2023年年度报告，公司实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，实现毛利润15.21亿元，毛利率22.81%，较2022年同期提升2.52pcts，实现归属于母公司的净利润5.05亿元，同比增长78.15%。业绩符合预期。
    变压器主业高质量增长，海外布局初见成效：
    2023年，公司变压器系列及输配电业务收入61.41亿元，同比+36.26%。其中，变压器系列收入40.93亿元，同比+25.23%，毛利率26.98%，同比+5.25pcts；成套设备收入17.70亿元，同比+59.81%，毛利率17.74%，同比+0.89pcts。公司主业保持高速增长，主要原因是公司产品应用于多个下游行业领域，例如新能源光伏、风能、储能及非新能源领域工业企业电器配套、重要基础设施、高效节能等，有望受益于细分环节的高速增长机会。毛利率提升主要系原材料价格降低、优质客户占比提升及数字化工厂降本增效带来盈利能力提升。2023年公司实现外销业务收入11.77亿元，同比+79.54%。2023年集团整体销售订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中外销订单19.91亿元，同比+119.18%。公司已构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86个国家和地区，主要产品获得了美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证，产品应用于海外发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。海外市场当前面临着发电侧新能源装机持续增长、电网侧配套升级和更新换代、用电侧电气化率提升和人工智能用电需求高增带来的电力设备需求快速增加，公司有望抓住机遇，利用市场和渠道布局，实现海外业务的快速发展。
    数字化转型对内提效对外赋能，多年耕耘终迎收获：
    公司的数字化转型启动于2019年，五年时间公司陆续建成了海口、桂林和武汉数字化生产基地。武汉基地绿色智能产业园包括金盘高端变压器数字化工厂3.0、储能数字化工厂2.0。数字化工厂的建成投运，显著提高了公司的产能、人均产值、库存周转率、有效工时等生产指标，车间生产成本降低，综合经济效益突出。截止2023年年报，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元，业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业的数字化升级服务。储能业务持续研发自主化程度提升，加快布局订单高速增长：2023年，公司储能业务实现收入4.14亿元，同比+546.95%，毛利率12.46%，同比-0.92pcts。公司持续加大研发投入，完善储能产品线，公司已成功开发高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压SVG等电力电子产品，此外，1500V风水冷储能变流器和模块化工商业储能电柜完成了技术验证。公司积极参与市场拓展、项目开发和招投标工作，2023年新签订单6.41亿元（不含税），同比+144.87%
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为95.18/127.62/160.85亿元，增速分别为42.7%/34.1%/26.0%，净利润分别为7.52/10.31/13.90亿元，增速分别为48.9%/37.1%/34.8%，成长性突出。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。
   

业绩短期错配承压，新增项目稳步推进

天齐锂业(002466)
    公司发布2023年度报告
    2023年天齐锂业实现营业收入405.03亿元，同比增加0.13%。2023年全年实现归母净利润72.97亿元，同比减少69.75%；扣非归母净利润71.77亿元，同比减少68.88%。其中2023年Q4营业收入71.04亿元，同比减少55.04%、环比减少17.16%；归母净利润-8.01亿元，同环比均转亏；扣非归母净利润-8.06亿元，同环比均转亏。
    锂盐锂矿产量平稳增长，锂价下跌影响业绩表现
    锂盐：1）产销：锂盐产量5.07万吨，同比+7.30%；锂盐销量5.67万吨，同比-2.48%。2）售价&成本：据测算，公司锂盐产品不含税均价为23.46万元/吨，同比-45.51%；锂盐销售成本6.14万元/吨，同比+0.70%。
    锂矿：1）产销：锂精矿产量152.23万吨，同比+12.88%；销量84.47万吨，同比+11.30%。2）售价&成本：据测算，公司锂矿产品不含税均价3.22万元/吨，同比+58.31%；锂矿销售成本3078元/吨，同比-5.70%。
    23Q4季度来看，
    经营情况：1）产销量：据IGO，Q4锂精矿产量为35.8万吨，销量为27.5万吨，对应公司权益销量为7.15万吨；2）矿价：Q4锂矿均价为3016美元/吨，环比下滑19.4%。
    投资收益：Q4公司投资收益为0.09亿元，公司全年已收到SQM分红折合人民币约22.76亿元。
    据IGO，Q4奎纳纳氢氧化锂产量617吨（其中电池级为286吨），未确认销售额，季度末库存为3076吨。
    减值：公司Q4计提约6.38亿资产减值（全年共计提7.3亿），主要为存货跌价损失。
    新增项目稳定推进
    锂盐：锂化合物未来总产能规划为14.38万吨。1）安居工厂年产2万吨电池级碳酸锂目前已处于产能爬坡过程中；2）计划在江苏张家港生产基地建设年产3万吨氢氧化锂；3）计划在澳大利亚奎纳纳建设二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目；4）正在进行重庆1000吨金属锂项目建设的可行性研究。
    资源：雅江措拉拥有63.2万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.3%，公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。1）2023年5月，公司原全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，增资完成后，公司持有盛合锂业39.20%的股权，公司全资子公司射洪天齐持有盛合锂业40.80%的股权，海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权；2）2024年1月，盛合锂业取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案；3）24年3月，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的用电需求；合资公司的成立将为措拉项目后续进展提供基础设施保障。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为143.10、166.62、181.56亿元，预计净利润42.22、51.95、68.65亿元，对应EPS分别为2.57、3.17、4.18元/股，目前股价对应PE为19.8、16.1、12.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为64.3元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期
   

23年业绩符合预告，分红比例显著提升

中国铝业(601600)
    事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入2250.71亿元，同比下降22.65%；实现归母净利润67.17亿元，同比上升60.23%；实现扣非归母净利润66.14亿元，同比上升111.27%。第四季度公司实现营业收入495.53亿元，环比-1.00%；实现归母净利润13.64亿元，环比减少29.51%；实现扣非归母净利润16.85亿元，环比减少17.65%。
    业绩符合此前业绩预告。此前业绩预告预计2023年实现归母净利润为人民币63亿元至人民币73亿元，中值68亿元；扣非归母净利润为66亿元至76亿元，中值71亿元，此次业绩落在此前业绩预告范围内。
    年度减值金额大幅收窄，四季度集中减值使得业绩环减。2023季度公司资产和信用减值合计6.99亿元，2024年全年资产和信用减值为6.09亿元，较2022年大幅改善46.89亿元。
    原铝及氧化铝盈利改善，煤炭产量历史最高。
    量：据公司公告，报告期内公司
    ①2023年原铝产量679万吨（同比-9万吨），Q4产量186万吨（环比-1万吨）
    ②2023年冶金氧化铝产量1667万吨（同比-97万吨），Q4产量421万吨（环比-2万吨）；精细氧化铝产量499万吨（同比+70万吨），Q4产量216万吨（环比+121万吨）
    ③2023年煤炭产量1305万吨（同比+231万吨），Q4产量336（环比-11万吨）
    价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），成本端氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨），预焙阳极均价4762.9元/吨，同比-1852元/吨。铝土矿均价449.22元/吨，同比+32元/吨，烧碱均价2688.57元/吨，同比-850.17元/吨。
    2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨；氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8吨；预焙阳极均价4100.5元/吨，同比-2993.5元/吨，环比-104.52元/吨；铝土矿均价460.53元/吨，同比+38.87元/吨，环比-3.25元/吨；烧碱均价2652.88元/吨，同比-980.17元/吨，环比+130.97元/吨。
    考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元，2023年Q4成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。
    考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱，2023年原料成本端波动对吨毛利影响为同比增厚28.87元/吨，2023年Q4原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少8.46元/吨。
    利：据公司公告，
    ①2023年原铝板块税前利润112.43亿元，税前吨利1653.38吨，较2022年提升233.7元/吨。
    ②2023年氧化铝板块税前利润9.85亿元，税前吨利151.07较2022年提升110.54元/吨。
    ③2023年能源板块税前利润20.98亿元，较去年减利1.03亿元。
    分红：据公司公告，按公司目前已发行股本总数17,158,381,228股计算，本次派息总额约为13.73亿元（含税），约占公司2023年度合并财务报表归属于上市公司股东净利润的20.44%，较2022年提升5.7pct。
    国资委控股铝业龙头，国企改革催化经营效率提升，我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。
    肩负保障资源安全重任，资源保障得到提升。
    据公司公告，2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨，同时公司拓宽铝土矿供应渠道，国际贸易实现同比增长；此外，宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71亿吨。截止至2023年底，公司拥有铝土矿资源量23亿吨。
    2023年12月19日，公司公告拟与控股股东中铝集团及中国铜业、中铝资本共同出资人民币20亿元设立中铝（雄安）矿业有限责任公司，公司以现金及资产出资人民币6亿元，持有合资公司
    公司参与建设中铝集团统一、高效的矿产资源发展平台，有利于提升公司战略性矿产资源保障能力，实现资源保障需要。
    稀缺的电解铝量增标的，我们持续看好国企改革背景下公司经营质量提升。国内电解铝新增产能稀缺，此前公司公告为盘活云铝限制指标资产，云铝（权益29.1%）拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让10万吨电解铝产能指标，同时公司内蒙古华云三期电解铝项目已开工建设，未来青海内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营业收入预估为2332.54、2376.05、2407.02亿元，预计净利润88.05、105.37、112.70亿元，对应EPS分别为0.51、0.61、0.66元/股，目前股价对应PE为14.4、12.1、11.3倍考虑公司仍有量增属性且经营效率改善，我们给予2024年17倍PE，上调为“买入-A”评级，6个月目标价调整为8.67元/股。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

年报提质增效显著，国产PLC签单领衔新增长极

宝信软件(600845)
    事件概述：
    1）近日，宝信软件发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入129.16亿元，同比下降1.78%；归母净利润为25.54亿元，同比增长16.82%；扣非归母净利润24.13亿元，同比增长15.23%。
    2）近日，宝信软件与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(DigitalShopFloor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。
    提质增效成果显著，关联交易提升彰显集团支持力度
    报告期内，公司三大业务线的毛利率均实现增长，盈利能力持续提升。其中软件开发及工程服务营业收入93.22亿元，毛利率32.16%，同比增加3.45个百分点；服务外包营业收入34.91亿元，毛利率50.26%，同比增加4.22个百分点；系统集成营业收入0.93亿元，毛利率11.09%，同比增加1.61个百分点。此外，公司主动降低了毛利率较低的系统集成业务收入占比，营收利润率进一步提高，经营质量与效率效益持续提升。
    根据宝信软件《2024年度日常关联交易公告》披露，公司主营业务相关的关联交易2023年实际发生额总计81.21亿元，占营业总收入的62.88%；2024年日常关联交易预计金额127亿元，浮动上限10%，同比增长约56%，反映了母公司宝武集团对宝信软件一如既往的支持力度。
    在技术创新方面，公司2023年成果显著，获得相关部门的认可。根据年报披露，宝信软件通过“国家企业技术中心”复评并获“优秀”，荣获“2023年冶金科技进步一等奖”，位列中国科学院《互联网周刊》2023工业互联网500强第三名，获评“软件行业工业互联网领域领军企业”、“2023长三角百家品牌软件企业”、“上海市服务型制造示范平台”、“2023年度上海市制造业企业数字化诊断服务商”。宝联登再次入选2023年度工业互联网“双跨”平台，始终保持国家第一梯队，获评“上海市工业互联网标杆平台”。
    国产PLC签新单，工业软件、机器人和AI领衔新增长极
    2024年3月底，宝信软件与民营钢铁企业广西宏旺签署1550冷轧总包工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右，计划使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品。近年来，宝信软件大力推进PLC产品研发与推广，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座；建立健全PLC产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。2024年，公司将持续推进PLC产品的深入迭代研发及产业化发展。
    除了大型PLC，宝信软件加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在钢铁信息化和自动化传统业务的基础上积极打造多个新增长极，在自主可控、“卡脖子”难题、使命类产品研发等领域持续取得突破。根据年报披露，2023年公司全方位提升机器人业务能力，打造完成相关应用场景宝罗示范产线；推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地；巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进；实现增资控股图灵机器人公司，加强高端工业机器人领域产业竞争力。在AI方面，公司积极开展钢铁行业人工智能大模型应用研究，加强与行业优秀企业合作，打造生产级AI应用示范项目；结合已有的新一代信息基础设施业务进行算力和云计算节点的布局建设。
    投资建议：
    近年来，宝信软件在信息化、自动化和智能化领域全面推动工业软件和人工智能两大战新产业布局，强化国产PLC产品、“宝罗”机器人和AIDC等相关技术和产品研发迭代，积极打造新增长极。我们预计2024-26年实现营业收入144.67/162.19/186.98亿元，实现归母净利润30.79/37.33/43.56亿元。维持买入-A的投资评级，考虑到公司在多个行业的龙头地位，给予6个月目标价为51.23元，相当于2024年的40倍动态市盈率。
    风险提示：
    IDC机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。
   

业绩拐点显现，新能源业务有望持续高增

道通科技(688208)
    事件概述
    道通科技于近期发布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%。
    传统业务复苏叠加充电桩放量，带动盈利能力回升
    收入端，公司2023年实现营收32.51亿元，同比增长43.50%。分业务线看，作为公司传统业务的汽车电子诊断显著复苏（yoy+24.1%）其中ADAS同比增长75.34%，TPMS同比增长29.25%。同时，公司新能源业务开启放量，实现营收5.67亿元（yoy+493.2%）。分地区看，北美依旧是公司业绩的主要贡献来源，2023年营收为16.87亿元，同比增长62.54%。
    利润端，公司2023年扣非前后的利润差异较大，非经常性损益主要来自公司针对诉讼的和解费用3132万美元。在剔除非经的影响后，公司利润率较2022年显著修复，主要系新能源业务已渡过投入期进入放量阶段，摊薄了各项费用率，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.01%/8.71%/16.46%，同比-1.30/-0.41/-9.09pcts。
    新能源业务布局趋于成熟，有望持续高增
    产品侧，2023年公司发布了高功能超充桩DC HiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩AC Ultra三款充电桩产品，覆盖较为全面的充电场景需求，其中DC HiPower搭载液冷技术，充电10分钟即可补能400公里，性能领先；此外，公司推出充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用等云服务产品，完善充电桩配套生态。销售侧，公司与超过10家领先垂直媒体建立合作关系，在全球建设30多个合作示范站，站点遍布欧、美、亚太地区的关键交通枢纽，成功签约多家全球前50大型企业客户，营销侧布局成效显著。产能侧，2023年公司进一步布局海外产能，在越南生产基地新增直流充电桩产能，在美国北卡罗来纳州建立工厂并于2023年年底投产降低《基础设施法案》带来的供应链风险。我们认为，公司新能源业务布局趋于成熟，考虑到海外充电桩供需缺口仍较大，后续有望持续高增。
    投资建议：
    我们认为公司汽车诊断业务竞争优势显著、格局稳定，新能源业务发展空间广阔，且具备一定的差异化技术和渠道优势。预计公司2024/2025/2026收入分别为38.72/46.09/55.16亿元，净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价31.8元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：1）汽车行业需求不及预期；2）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；3）汇率波动上升。
   

新能源助力2023年业绩成长，Q4单季度毛利率提升明显

斯达半导(603290)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。
    各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显：
    公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。
    新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长：
    2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
    海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长：
    2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。
    SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力：
    2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。
   

收入端快速增长，打造智能配用电操作系统生态

南网科技(688248)
    事件概述：
    近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。
    收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务
    2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。
    分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34%（YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32%（YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元（YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。
    分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。
    费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。
    构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位
    智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。
    储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。
    投资建议：
    南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024年45倍的动态市盈率。
    风险提示：
    电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。
   

产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹（更正）

盐湖股份(000792)
    公司发布2023年度报告
    2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。
    毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比下滑19.51pct至72.45%。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定
    锂盐：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。
    钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。
    新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张
    据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。
    公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期（说明：本篇报告对2024年4月2日的同名报告进行了更正，将原文中“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%”修正为“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%”）
   

传统业务保持稳健，一体两翼发展可期

晨光股份(603899)
    事件：晨光股份发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。其中23Q4单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。
    多管齐下积极变革，文创龙头23Q4业绩快速增长
    2023年公司传统核心业务营收91.36亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23年公司持续积极改革，Q4实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。
    其中，2023年晨光科技营收8.57亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023年公司书写工具实现营收22.73亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11亿元，同比增长8.91%。
    科力普Q4靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023年科力普营收同比增长21.75%至133.07亿元，其中23Q4科力普营收同比增长24.78%至49.88亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023年实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95亿元，同比增长33.41%。截至23年底，九木杂物社拥有618家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。
    盈利能力持续改善，期间费率管控良好
    盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%，同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。其中，23年书写工具毛利率同比提升2.35pct至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。
    期间费用率方面，2023年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。
    投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。
   

看好2024年增长潜能9 9 9 5 6 3 3 8 1

哈尔斯(002615)
    事件：
    哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。
    2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复：
    我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。
    保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高：
    根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。
    毛利率有望持续提升：
    哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议：
    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

收入端快速增长，打造智能配用电操作系统生态9 5 6 3 3 8 1

南网科技(688248)
    事件概述：
    近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。
    收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务
    2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。
    分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34%（YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32%（YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元（YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。
    分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。
    费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。
    构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位
    智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。
    储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。
    投资建议：
    南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024年45倍的动态市盈率。
    风险提示：
    电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。
   

产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹9 9 9 5 6 3 3 8 1（更正）

盐湖股份(000792)
    公司发布2023年度报告
    2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。
    毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比下滑19.51pct至72.45%。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定
    锂盐：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。
    钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。
    新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张
    据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。
    公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期（说明：本篇报告对2024年4月2日的同名报告进行了更正，将原文中“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%”修正为“2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比-15.07%、+13.33%”）
   

看好2024年增长潜能

哈尔斯(002615)
    事件：
    哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。
    2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复：
    我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。
    保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高：
    根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。
    毛利率有望持续提升：
    哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议：
    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马

豪迈科技(002595)
    核心观点：
    豪迈科技是轮胎模具龙头，2023年全球市占率超30%。2007-2023年营收/归母净利润CAGR为21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。
    第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。
    2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比53%。轮胎模具具备耗材属性，使用周期1-2年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计2023-2026年行业需求复合增速5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023年公司在全球市占率达34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。
    第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。
    2023年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入27.70亿元，占比39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026年燃气轮机需求CAGR为4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022年公司铸铁、铸钢产能分别为24万吨、1万吨，行业排名第二，客户方面，公司与GE、三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。
    第三成长曲线：高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。
    2023年数控机床业务收入3.08亿元，占比4%。3月6日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发和生产know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022年公司正式对外销售高端数控机床，2023年机床业务实现收入3.08亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为82.87、94.47、105.87亿元，同比增速分别为15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为17.32、19.42、22.15亿元，增速分别为7.43%、12.15%、14.04%，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予2024年PE19X估值，对应6个月目标价41.04元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

市场环境制约业绩，信用自营贡献增长

东方证券(600958)
    事件：
    公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。
    基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。
    1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，993365999市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。3）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。
    收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。
    1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。
    投资建议：维持买入-A投资评级。
    公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给
    予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。
    风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。
   

费类业务随市下滑，自营高增支撑业绩

广发证券(000776)
    事件：
    公司披露2023年报，全年实现营业收入233亿元（YoY-7%），归母净利润70亿元（YoY-12%），加权平均ROE为5.66%（YoY-1.57pct），EPS为0.83元（YoY-19%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入58亿元、6亿元、77亿元、31亿元、36亿元，同比-9%、-7%、-14%、-24%、+182%。
    代销、债承规模提升，旗下公募维持领先。
    1)经纪：公司2023年实现股基成交额19万亿元，同比-7%，主要受市场交993365999易量下滑及佣金费率下行影响。截至2023年末，公司代销金融产品保有规模较上年末+14%，其中非货公募保有规模排名券商第三。2）投行：股权方面，公司2023年完成IPO主承销3家、20亿元，再融资主承销14家、143亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比-31%、-7%，降幅好于市场整体水平；债权方面，公司2023年主承销发行债券416期，同比+121%，主承销金额2444亿元，同比+72%。3）资管：截至2023年末，公司合计资管规模达2047亿元，较上年末-25%；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末-2%、+7%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第3、第1。
    两融市占率维持稳定，自营贡献重要业绩增量。
    1）信用：截至2023年末，公司两融业务规模890亿元，较上年末+7%；市占率5.39%，同比持平。2）自营：受交易性金融工具投资收益增加、交易性金融资产公允价值变动的影响，公司2023自营业务净收入同比高增182%至36亿元，一定程度减缓其他业务分部收入滑落的冲击。
    投资建议：维持买入-A投资评级。
    公司2023年收费类业务收入滑落同市场整体趋势一致，但其财富管理优势仍较稳固，旗下公募保持领先。预计公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.04元、1.21元，给予0.85x2024年P/B，对应6个月目标价15.76元。
    风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。