中报点评：业绩短期承压，全球化布局不断完善

赛轮轮胎(601058)
    投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入175.87亿元，同比增长16.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下滑14.90%，扣非后的净利润18.25亿元，同比下滑11.06%。基本每股收益0.56元。
    产销保持增长态势，盈利能力下降导致业绩下滑。2025年上半年，全球轮胎销量总体呈现温和增长态势。全球半钢胎与全钢胎上半年合计销量9.18亿条，其中半钢胎销量8.13亿条，同比增长2%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长1%。国内市场，上半年在“以旧换新”等政策带动下，国内汽车产销实现较快增长，推动轮胎市场规模提升。受益于轮胎需求的提升以及海外产能的释放，公司轮胎产销保持了快速增长，上半年轮胎产量4060.05万条，同比增长14.66%，销量3914.49万条，同比增长13.32%。上半年轮胎销售单价431.84元/条，同比上涨2.75%。受轮胎产销扩张的推动，上半年轮胎业务实现销售169.04亿元，同比增长16.44%，推动上半年收入175.87亿元，同比增长16.05%。
    从盈利能力上来看，受原材料价格上涨、国际贸易摩擦等因素影响，公司盈利能力同比下滑，对业绩带来拖累。上半年年公司综合毛利率24.53%，同比下滑4.24个百分点，净利率10.70%，同比下滑3.71个百分点。受盈利能力下滑影响，上半年公司实现净利润下滑14.90%，扣非后的净利润18.25亿元，同比下滑11.06%。
    二季度业绩承压，下半年有望好转。2025年二季度，公司轮胎产销保持旺盛态势，轮胎产量2071.72万条，同比增长14.09%，环比增长4.19%；销量1977.1万条，同比增长10.07%，环比增长2.05%，产销再创新高。二季度毛利率24.35%，同比下滑5.42个百分点，环比下滑0.39个百分点；净利率8.93%，同比下滑5.5个百分点，环比下滑3.71个百分点。受盈利能力下滑的影响，二季度公司业绩承压。随着橡胶、炭黑等原材料价格在二季度开始下滑，加上全球贸易形势的缓和，下半年公司经营有望好转。
    全球化布局不断推进，品牌影响力持续提升。近年来，为应对复杂多变的贸易环境，公司不断加快优化全球化布局。上半年公司印尼、墨西哥工厂首胎陆续下线，8月公司公告布局埃及生产线。目前公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。随着公司全球化布局的完善以及海外产能的扩张，有望为公司后续增长提供充足动力。
    公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2024年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05等多款乘用车提供轮胎配套，品牌影响力不断提升。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.25元和1.51元，以8月25日收盘价13.58元计算，PE分别为10.88倍和9.02倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、贸易冲突加剧

中报点评：利基型DRAM量价齐升，定制化存储市场拓展顺利

兆易创新(603986)
    事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收41.50亿元，同比+15.00%；归母净利润5.75亿元，同比+11.31%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+14.99%。2025年第二季度单季度实现营收22.41亿元，同比+13.09%，环比+17.40%；归母净利润3.41亿元，同比+9.17%，环比+45.27%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+10.66%，环比+43.21%。
    投资要点：
    消费及AI市场需求推动公司业绩持续稳健增长。2025年上半年，政策红利与市场需求双重驱动公司业绩增长，消费类国家补贴政策的实施，带动消费类终端市场需求稳步释放，AI持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长，公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长。公司25Q2毛利率为37.01%，同比下降1.14%，环比下降0.43%；25Q2净利率为15.53%，同比下降0.22%，环比提升2.97%。公司持续加大研发投入，25H1研发支出合计为6.86亿元，同比增长7.7%。
    利基型DRAM供给格局改善带动量价齐升，定制化存储市场拓展顺利。公司存储芯片25H1营收同比增长约9.2%，其中NOR Flash及利基型DRAM实现同比较快增长。Flash产品方面，在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，25H1消费领域需求增长明显；同时，手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量不断升级也拉动Flash业务收入增长。利基型DRAM产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，公司利基型DRAM产品25H1量价齐升，毛利率季度环比改善明显；收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。公司积极布局定制化存储业务，定制化存储在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。
    MCU产品深耕优质消费及工业市场，持续拓宽技术实力。MCU产品方面，2025年上半年，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品营收同比增长接近20%；在AI算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础，并提供了一整套的AI算法工具，使得检测准确率大幅提升；公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景；公司通过覆盖MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵，为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持，并凭借深厚的技术积淀和成熟的解决方案，已与多家头部具身智能企业开展合作。
    盈利预测与投资建议。公司为国内利基型存储器及MCU领先企业，公司消费类Flash产品需求显著增长，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM供给格局改善带动量价齐升，公司积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，公司不断丰富MCU产品线，深耕优质消费及工业市场，并持续拓宽技术实力，我们预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元，25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元，对应的EPS为2.27/3.00/3.70元，对应PE为69.50/52.57/42.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长

三七互娱(002555)
    2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比减少8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增加10.72%；扣非后归母净利润13.87亿元，同比增加8.83%。2025Q2营业收入42.43亿元，同比减少5.33%，环比减少0.01%；归母净利润8.51亿元，同比增加31.24%，环比增加54.97%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增加29.16%，环比增加58.58%。
    投资要点：
    新品表现优异。移动游戏营业收入82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》上线后最高至iOS免费版第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4；《英雄没有闪》上线后最高至iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜。长线产品方面，通过IP联动、玩法创新等运营手段不断拉长产品生命周期，激发产品活力。移动游戏营业收入下降主要是产品运营游戏产品所处生命周期不同，2024H1主要是流水较为稳定的成熟期的存量游戏，2025H1新游戏处于引入期；毛利率下滑主要是对外分成成本增加。
    流量投放减少，销售费用下降增厚利润。虽然公司整体营收和毛利率出现下滑，但公司销售费用降幅明显，同比减少17.73%，带动公司利润同比增加。2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.97%/3.50%/3.98%，同比分别变动-6.09pct/+0.30pct/+0.18pct，其中Q2销售费用率下滑至46.95%，同比下滑8.14pct。销售费用率的下降主要是由于《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期，流量投放减少。
    产品储备丰富。小说动漫双授权自研IP游戏《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测，上线前预约玩家超千万，上线后登顶iOS免费榜，成为公司深耕MMORPG赛道又一精品力作，有望为公司提供业绩增量。同时后续储备产品还有日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》等8款自研游戏以及融合塔防SLG《代号迷城》、东方玄幻RPG《代号斗破》等13款代理游戏。
    上半年多次分红加强股东回报。公司拟进行额二季度分红，每10股派发现金红利2.10元，分红总金额共4.62亿元，加上2025Q1现金分红4.62亿元，2025上半年合计现金分红9.24亿元，占同期归母净利润的65.98%。
    投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.30元、1.45元、1.52元，按照8月25日收盘价，对应PE分别为13.57倍、12.19倍、11.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响文化娱乐消费需求，行业政策风险，游戏产品表现不及预期，买量投入加大

中报点评：磁材龙头地位稳固，光伏锂电量利齐升

横店东磁(002056)
    事件：
    公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入119.36亿元，同比增长24.75%；实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长58.94%；实现扣除非经常性损益的净利润10.71亿元，同比增长77.83%；经营活动产生的现金流量净额17.01亿元，同比增加26.46%。基本每股收益0.64元。向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税）。
    点评：
    上半年公司业绩恢复增长，盈利能力明显提升。公司主要从事磁材+器件、光伏+锂电等相关产品的研发、生产、销售。2025年上半年，公司光伏、磁材、锂电均保持良好发展趋势，其中，光伏组件出货13.4GW，同比增长65.43%，光伏板块实现营业收入80.54亿元，同比增长36.58%，毛利率16.70%，同比提升5.29个百分点；磁材器件出货量10.73万吨，同比下滑8.05%，产品结构持续优化，实现实现收入19.39亿元，同比增长4.51%，毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点；锂电池出货超3亿支，实现营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。公司营业收入增长主要得益于公司加大产品在海外市场的开拓以及新产品、新应用场景的开发力度。公司净利润增速远超营收增速，主要得益于各业务板块毛利率的提升和良好的费用控制。上半年，公司财务费用-3.14亿元，其中，汇兑损益-2.48亿元。公司货币资金充裕，经营活动现金流与净利润高度匹配，盈利质量较高。
    公司光伏业务差异化+国际化穿越周期，反内卷背景下有望继续向好。公司的产品技术路线为TOPCon电池技术，公司开发出标准化电池、组件以及针对特定应用场景的差异化组件产品。截止目前，公司具备23GW电池和21GW组件的供应能力。2025年上半年，光伏行业经营环境较为恶劣，产能严重过剩、竞争激烈，产品价格低迷。公司深化差异化战略和深度国际化布局，实现出货量（13.4GW，同比增长65.43%）、营业收入（80.54亿元，同比增长36.58%）和毛利率（16.70%，同比提升5.29个百分点）的显著增加。公司海外产能差异化布局应对海外市场需求，研发超高功率产品取得阶段成果。2025年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将趋于改善，领先企业有望凭借技术优势、渠道优势和管理优势实现长期稳健经营。
    磁材业务龙头地位巩固，关注新品拓展进展。磁性材料主要用于电能和动能的转换和传递、信号处理、电源配置、数据存储等方面，应用领域既涵盖汽车、家电、医疗卫生等传统领域，也涉及智能装备、机器人、AI服务器、航空航天、卫星遥感、无人机等新兴市场领域。磁材的整体市场呈现传统应用市场需求稳定，新兴市场需求快速增长的特点。2025年上半年，公司磁材业务出货量10.73万吨，同比下滑8.05%，对应营业收入19.39亿元，同比增长4.51%，毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点。公司磁材业务量减价增，盈利能力提升，预计与公司调整产品结构，提高价值量更高品类有关。公司磁材供应能力29万吨/年，是国内体系最全、生产规模最大的企业。目前新能源汽车市场渗透率持续提升，AI产业链处于景气上行周期，公司铜片电感、EMC滤波器件等新品已切入新能源汽车、储能、AI等领域。公司持续开发新品，有望保持龙头领先地位。
    锂电业务聚焦小动力，有望持续受益于行业景气复苏。公司锂电业务立足“聚焦小动力，延伸发展储能”定位，产品主要为18650和21700三元圆柱电芯。产品主要用于电动两轮车、智能家电、电动工具、便携式储能等领域。公司锂电具有年产8GWh生产能力，出货量位居国内圆柱小动力电池行业前三。2025年上半年，公司锂电池出货量超过3亿只，同比增长12.25%，对应营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。公司锂电业务量利齐升，一方面，受益于电动工具产业复苏和电动二轮车、智能家居等行业渗透率的持续提升，另一方面，公司通过产品迭代、品质管控和制造成本优化，毛利率进一步回升。
    投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为19.86亿元、22.90亿元和25.31亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.22元、1.41元和1.56元。按照8月25日18.67元/股收盘价计算，对应PE分别为15.29、13.26和12.00倍。公司估值水平较低。公司作为磁材领域的头部企业，磁材新品向新兴市场领域拓展，光伏业务将受益于行业反内卷，锂电业务聚焦小动力。公司成长预期良好，首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。
    风险提示：全球新增光伏装机需求不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；光伏行业产能过剩，产能出清进度不及预期风险。

中报点评：互联网视频业务平稳运行，行业政策助力改善产业生态

芒果超媒(300413)
    2025H1公司营业收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，扣非后归母净利润6.10亿元，同比减少33.15%。2025Q2实现营业收入30.63亿元，同比减少15.74%，环比增加5.62%，归母净利润3.84亿元，同比减少35.09%，环比增加1.52%，扣非后归母净利润3.06亿元，同比减少31.18%，环比增加0.98%。
    投资要点：
    会员业务微增，广告业务环比回暖，运营商业务重回增长。芒果TV互联网视频业务营业收入48.83亿元，同比减少1.50%，毛利率27.49%，同比下滑8.62pct。其中会员业务营业收入24.96亿元，同比略增0.40%，根据QM数据显示，2025H1芒果TV月活均值同比增长14.42%。广告业务营业收入15.87亿元，同比减少7.79%，Q2环比Q1虽然有明显回暖但总体而言品牌广告市场复苏相对滞后。运营商业务营业收入8亿元，同比增长约6.78%，重新步入增长通道，公司积极响应广电总局“2025超高清发展年”战略部署，推动从超高清内容到超高清用户体验的全方位升级。总体而言，芒果TV相关业务的营业收入基本稳定，毛利率的下滑主要是由于加大内容、研发投入导致成本上升，对公司整体业绩也带来影响。
    其他业务方面，新媒体互动娱乐内容制作营业收入6.06亿元，同比减少4.34%，毛利率26.06%，同比下滑2.03pct。内容电商营业收入4.46亿元，同比减少67.09%，毛利率18.59%，同比提升15.89pct。小芒电商首次实现半年度盈利。
    内容端保持竞争优势。公司综艺节目继续保持行业领先优势，2025H1芒果TV综艺播放量居行业首位；芒果TV影视剧有效播放量同比增长69%，芒果TV大芒计划上线微短剧1179部，同比增长近7倍。储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等近百部影视剧以及《乘风》、《还珠》系列、《新龙门客栈》等多个长尾效应显著的现象级IP改编的短剧。
    “广电21条”助力改善大屏内容生态。广电总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，强调要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给。包括“改进电视剧内容审查工作，优化机制，提高效率”“推动优秀境外节目引进播出”“改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策”等政策。“广电21条”的出台有利于改善大屏内容的创作环境，促进广电产业转型升级。
    盈利预测与投资评级：考虑到品牌广告市场复苏仍相对滞后，且内容、研发投入对公司短期利润带来影响，下调对公司的盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.79元、0.88元、1.03元，按照8月22日收盘价，对应PE为32.23倍、29.00倍、24.87倍，调整至“增持”投资评级。
    风险提示：内容竞争风险；内容质量不及预期；广告招商效果不及预期；行业监管政策变化

中报点评：固废、水处理业务营收实现两位数增长，加快应收账款回款

城发环境(000885)
    投资要点：
    城发环境发布公司2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入32.16亿元，同比增长11.25%；归母净利润5.89亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长14.82%。
    2025年第二季度，公司实现营业收入16.80亿元，同比增长9.53%；归母净利润3.16亿元，同比增长18.26%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长8.44%。
    固废、水处理业务营收实现两位数增长，加快应收账款回款
    2025年上半年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为23.70亿元（同比增长14.79%）、6.61亿元（同比增长0.05%），营业收入占比分别为73.68%、20.55%。其中，环保行业营业收入占比较2024年同期提升2.27个百分点。
    高速公路业务现金流稳健，为公司发展环保业务提供资金保障。公司管理运营许平南高速等路段，运营里程255.36公里。2025年上半年，公司实现通行费收入6.49亿元，同比增长0.34%。
    公司加快垃圾发电项目应收账款回款。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长53.91%。其中，第二季度营活动产生的现金流量净额同比增长83.82%。
    环保行业中，固废业务、水处理业务收入同比实现两位数增长。2025年上半年，固废业务收入18.69亿元（同比增长16.13%）；水处理业务收入2.32亿元(同比增长24.28%)。
    公司融资成本降低，财务费用持续下降
    2025年一、二季度，公司财务费用分别同比减少8.53%、10.31%。从期间费用率看，2025年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.64%、6.64%、7.83%，分别较2024同期增加0.16个百分点、减少0.49个百分点、减少1.03个百分点。
    垃圾发电业务提质增效，环卫业务新业态融合升级
    公司通过管理提升吨垃圾发电量，通过拓展市场提升供热量。2025年上半年，公司入场垃圾量同比增长5.63%，发电量同比增长7.7%，外供蒸汽量同比增长7.61%。通过压降成本，综合厂用电率降至12.95%。
    公司收购傲蓝得公司及漯河等新项目，2025年上半年，环卫业务新增合同4.7亿元，同比增长303.36%。
    公司新业务增长动能价值进一步释放
    公司打造河南省首个再生资源数字平台——嘚嗒回收，完成省内22个县市64家门店布局。河南省供排水一体化业务稳步推进，公司全面整合信阳供排水资产，2025年上半年，公司污水处理量同比增长102.38%，供水量同比增长126.6%。绿证业务方面，完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目40个，其中39个项目已申领绿证。
    盈利预测和估值
    预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22亿元、13.05亿元和13.92亿元，对应每股收益为1.90、2.03和2.17元/股，按照2025年8月22日15.01元/股收盘价计算，对应PE分别为7.89X、7.38X和6.92X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。

公司点评报告：耐材主业承压，海外业务和氧化镁业务贡献业绩弹性

濮耐股份(002225)
    事件：2025年上半年公司实现营业收入27.94亿元，同比增长3.57%。实现归属母公司股东的净利润0.69亿元，同比下滑48.26%，扣非后的归母净利润0.54亿元，同比下滑44.85%，基本每股收益0.07元。
    投资要点：
    下游需求不振及产品价格承压影响，公司盈利能力下滑。2025年上半年公司实现营业收入27.94亿元，同比增长3.57%，扣非后的归母净利润0.54亿元，同比下滑44.85%；但看二季度，公司实现营业收入14.54亿元，同比增长3.93%，环比增长8.53%，扣非后的净利润0.08亿元，同比下滑80.71%，环比下滑81.54%。分地区来看，国内销售实现营业收入19.45亿元，同比小幅下滑1.37%，主要系下游需求不振所致。主要下游行业中粗钢全国上半年产量为5.15亿吨，同比下降3%。国外销售实现营业收入8.49亿元，同比增长16.98%，主要系上半年美国工厂营业收入同比大幅增长。因下游需求低迷以及耐火材料行业同业竞争加剧导致公司产品价格承压，公司上半年归母净利润同比明显下滑。
    受整包业务结算价格下行影响，耐材主业毛利率下降。分产品来看，2025年上半年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入10.72/6.27/5.44/5.51亿元，同比分别增长2.93%/0.25%/1.90%/10.85%，毛利率分别为13.08%/28.20%/16.98%/13.01%，同比-2.29%/-2.44%/-2.72%/+1.43%。耐材业务板块毛利率下降主要受下游行业需求不振和国内行业竞争激烈影响，整体承包业务结算价格较去年同期进一步下降，导致国内业务板块毛利率水平有所降低。
    耐材业务承压致盈利能力下降信用减值损失同比增加。2025年上半年公司综合毛利率为17.22%，较去年同期减少1.85pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.44%/8.51%/-0.15%/3.44%，较去年同期分别+0.12/-0.20/-0.70/-0.13pct。销售、管理、财务费用率合计12.80%，较去年同期减少0.78pct。其中，上半年汇兑收益0.33亿元，较去年同期增加0.18亿元，导致本期财务费用大幅减少。同时因东欧个别客户破产等原因，公司计提0.52亿元信用减值损失，较去年同期增加0.37亿元。多方面影响下，公司净利率为2.49%，同比减少2.37pct。公司经营性现金流量额为2.4亿元，同比减少0.48%。
    耐材主业盈利未来有望改善，海外业务和氧化镁业务稳步推进。随着反内卷政策的持续深入，钢铁行业竞争格局和盈利情况有望改善，从而进一步缓解耐材行业激烈低价竞争局面，公司耐材主业盈利空间有望修复。海外业务方面，随着美国工厂销售持续放量，对公司盈利能力带来积极贡献。公司新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，上半年公司已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货。7月25日公司公告与格林美签署补充协议，预计2028年年底前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨，为公司沉淀剂产品产能增长奠定市场基础，如果未来采购协议能够逐步兑现，公司盈利空间有望扩大。
    盈利能力与投资建议：尽管下游钢铁行业需求承压，耐材行业竞争加剧，但考虑到公司活性氧化镁业务以及美国工厂逐步开始增产放量，未来具有较大的业绩弹性，我们维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入为54.51/57.05/59.62亿元，净利润为2.18/2.48/2.59亿元，对应的EPS为0.19/0.22/0.23元，对应的PE为36.51/32.05/30.70倍。
    风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

2025年中报点评：高档酒及省外市场实现增长

金徽酒(603919)
    投资要点：
    公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收17.59亿元，同比增长0.31%；实现归母扣非净利润2.90亿元，同比增长-4.05%。
    营收增长逐季度下探。2025年一、二季度，公司分别实现营收11.08、6.51亿元，同比增3.04%、-4.02%，增幅分别同比减少17.37、11.75个百分点。2025年以来，公司营收增长逐季度下探。
    高档和中档酒实现收入增长，低档酒收入收缩。上半年，公司的高档酒实现营收3.8亿元，同比增21.6%，增幅较上年同期升高90个百分点；中档酒实现营收9.69亿元，同比增8.93%，增幅较上年同期减少67.51个百分点；低档酒实现收入3.66亿元，同比增-29.78%。高、中档酒实现稳步增长，期末时的营收贡献分别达到21.62%和55.10%。
    省外营收微增，省内营收减少。2025年上半年，公司在甘肃省内实现营收13.34亿元，同比增-1.11%；在甘肃省外实现营收3.82亿元，同比增1.78%。省外市场的基数较低，本期实现增长。截至期末，省内外的营收贡献达到75.79%和21.74%。
    由于营业成本相对下降较多，高档白酒的毛利率上升。2025年上半年，公司录得整体毛利率65.65%，同比升高0.53个百分点。毛利率上升主要因营业成本下降较多所致：本期营业成本同比下降1.2%，成本下降主要来自高档酒。分档次看，高档白酒的毛利率上升，中、低档白酒的毛利率下降。具体地，高档白酒毛利率上升1.36个百分点至75.79%，中、低档白酒的毛利率分别降0.12和3个百分点至68.15%和52.02%。
    存货周转天数上升。2025年上半年，公司的存货周转天数501.11天，较上年同期增加50.88天，本期存货周转效率下降。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为0.81、0.89、1.09元，参照8月22日收盘价，对应的市盈率分别为24.81、22.53、18.47倍，维持对公司的“谨慎增持”评级。
    风险提示：高档消费持续疲弱；次高档白酒消费受商务宴请活跃度的影响较大，次高档消费进一步恶化。市场总量减少的条件下，行业竞争进一步加剧。

公司2025年半年度业绩点评：业绩同比大幅增长，步入高质量发展期

牧原股份(002714)
    投资要点：
    公司业绩符合预告，高分红彰显价值。根据公司公告，2025年上半年实现总营收764.63亿元，同比+34.46%；归母净利润105.30亿元，同比+1169.77%；扣非后归母净利润106.77亿元，同比+1115.32%；经营性现金流净额为173.51亿元，同比+12.13%。其中，2025Q2营收404.02亿元，同比+32.06%；归母净利润60.39亿元，同比+88.23%。2025年上半年，公司生猪销量同比增加，叠加养殖成本明显下降，推动公司业绩同比大幅增长。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占2025年半年度归母净利润的47.50%。
    公司养殖成本持续下降，有序调减生猪产能。2025年上半年，公司销售生猪4691万头；其中，商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，同比分别+32.48%、+168.06%、-27.88%。得益于技术创新和管理优化，2025年初以来公司生猪养殖完全成本逐月下降，截至7月已降至11.8元/kg左右，2025年全年平均成本目标为12元/kg。在产能管理方面，公司积极响应国家号召，调减能繁母猪存栏规模，推动行业进入高质量发展时期。截至2025年6月末，公司能繁母猪存栏为343.1万头，较2024年末下降8.1万头，降幅2.31%，预计2025年末将降到330万头。同时，公司持续降低生猪出栏均重，预计8月底将降至120kg。
    公司屠宰产能利用率大幅提升。受益于公司积极开拓市场，推进销售渠道建设，2025年上半年屠宰板块实现收入193.46亿元，同比+93.83%；共计屠宰生猪1141.48万头，同比+110.87%，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨，同比+105.42%，产能利用率提升至78.72%；亏损1亿元左右，同比大幅减亏，经营情况较上年同期明显改善。下一步公司会持续提升客户服务能力、内部运营能力，推进产品升级和客户结构优化，尽快实现屠宰肉食业务的盈利。
    公司经营效率提升，资产负债率下降。2025年上半年，公司销售/管理费用率分别为0.84%/2.37%，同比-0.09pcts/-0.72pcts。截至2025年上半年末，公司资产负债率为56.06%，相较于一季度末下降3.14pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。2025年全年公司提出将整体负债规模降低100亿元的目标，目前负债目标已完成过半。
    维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为238.95/283.35/307.24亿元，EPS分别为4.37/5.19/5.62元，对应PE为11.48/9.68/8.93倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

中报点评：盈利提升，关注固态电池领域布局

厦钨新能(688778)
    事件：公司公布2025年半年度报告。
    投资要点：
    公司业绩略超预期。2025年上半年，公司实现营收75.34亿元，同比增长18.04%；营业利润3.41亿元，同比增长38.31%；归母净利润3.07亿元，同比增长27.76%；扣非后净利润2.91亿元，同比增长32.24%；经营活动产生的现金流净额6.48亿元，同比下降32.25%；基本每股收益0.61元，加权平均净资产收益率3.44%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩略超预期。其中，公司第二季度实现营收45.57亿元，同比增长47.78%，环比增长53.10%；净利润1.90亿元，同比增长47.55%，环比增长63.02%。2025年上半年，公司非经常性损益合计1632万元，其中政府补助923万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。
    消费数码类锂电池需求预计持续增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子，受全球经济复苏，以及我国换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，全球智能手机出货持续增长，结合IDC统计显示：2024，全球智能手机出货12.23亿部，同比增长5.04%；2025年上半年出货6.0亿部，同比增长4.40%，且已连续6个季度正增长。受关税变动影响，IDC下调了2025年全球智能手机出货预期，全年出货预计12.4亿部，但同比略有增长。
    三元材正极料和磷酸铁锂正极材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-6月，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-6月，我国动力和其他电池合计产量697.30GWh，同比增长60.40%；其中出口127.30GWh。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年，我国储能锂电池出货335GWh，同比增长62.62%。伴随锂电池价格下降，预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正极材料需求将受益。高工锂电统计显示：2024年，我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%；2025年上半年出货210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料占比73.43%、三元材料占比19.40%、钴酸锂占比3.13%，预计全年我国正极材料出货约440万吨，同比增长31.34%。
    公司各主营产品销量持续增长，预计2025年主营业绩将恢复增长。2024年，公司主营产品销量均实现了增长，其中钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%；三元材料销量5.14万吨，同比增长37.45%；氢能材料销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。但受行业价格下降影响，2024年主营产品营收均承压。2025年上半年，公司主营产品持续增长，具体而言：一是钴酸锂材料行业龙头地位稳固，公司高电压钴酸锂产品在行业中具备明显的技术优势，一方面“两新”政策带动智能手机为代表的3C产品增长，同时AI技术发展要求高容量电池对钴酸锂带来新的机遇，公司钴酸锂销售2.88万吨，同比大幅增长56.64%，显著高于行业增速，其中4.5V及以上的高电压钴酸锂持续放量。二是动力电池正极材料实现销量3.19万吨，同比增长20.76%，公司动力正极材料包括三元材料和磷酸铁锂等。公司在巩固高电压、高功率三元材料技术优势同时，发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势并实现稳定批量供货，产品用于5C动力快充和军工特种领域，同时下游积极拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域应用。三是氢能材料实现销量1974.61吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。
    公司持续加大研发投入，积极关注固态电池领域进展。近年来，公司通过创新驱动构筑壁垒，研发投入在公司营收中占比维持在3%左右，其中2024年研发投入4.19亿元占比3.15%。2025年上半年研发投入2.43亿元，占比提升至3.23%。传统钴酸锂方面，4.53V高电压产品已实现大规模量产，4.55V样品满足客户需求。前沿材料方面：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL全新结构正极材料。积极关注公司在固态地产领域相关布局和进展，有望成为公司新的业绩增长点，其中匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。固态储氢合金方面，公司完成多款型号产品的开发和销售。
    公司盈利能力持续提升，预计2025年盈利提升。2025年上半年，公司销售毛利率9.99%，同比提升0.48个百分点；2025年第二季度销售毛利率为10.26%，环比提升0.67百分点。2024年主营产品盈利显示：钴酸锂为10.95%，同比提升2.50个百分点；三元材料为7.88%，同比提升1.02个百分点；氢能材料为13.87%，同比提升0.50个百分点。展望2025年，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位及国家综合整治内卷举措推进，总体预计2025年盈利总体提升。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.49元与1.90元，按8月21日54.71元收盘价计算，对应的PE分别为36.61倍与28.79倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。

中报分析：加快布局数字电路设计，多项产品迎来客户突破

华大九天(301269)
    投资要点：
    公司公布了2025年半年报：2025H1公司收入5.02亿元，同比增长13.01%；净利润307万元，同比下滑91.90%；扣非后净利润-1862万元，较上年同期减亏3263万元。
    加大了在数字电路设计领域的布局。公司作为国内EDA的行业龙头，此前的业务优势主要聚焦在模拟芯片领域。在EDA国产替代的大背景下，公司对标海外EDA三大巨头，着力实现全产品覆盖。2025年，公司在数字电路设计领域推出了4款新品，已经覆盖了该领域主要工具的近80%，为迎接国产替代需求提供了更加全面的产品保障。实现数字电路设计领域全覆盖，也就意味着公司将向着EDA最核心市场发力。
    凭借硬核创新突破关键技术壁垒，公司在数字芯片设计、存储芯片设计、先进封装及3DIC设计等EDA领域取得重大突破，相关产品已成功导入国内龙头芯片设计和制造企业的核心设计流程，有力支撑了客户的产品开发和大规模量产。
    2024年底以来，国内EDA行业进入动荡期，国产EDA企业迎来重大机遇。美国对华出口政策整体呈现多变状态，出口管制的执行方面态度总体强硬，增加了供给的不确定性。从海外巨头新思科技和楷登电子的最新财报来看，在全球EDA需求上升的大背景下，其来自中国市场的需求逆势下滑。2025年国内EDA行业股权交易频率加快，公司也在积极寻找投资标的。从行业下游来看，国产芯片进口替代趋势明显，形成更有利于国内EDA企业的发展环境。
    维持对公司买入的投资评级。积极看好产品力提升和国产化需求两大因素给公司带来的利好，预计25-27年公司EPS分别为0.35元、0.85元、1.43元，按8月21日收盘价119.4元计算，对应PE为341.80倍、140.28倍、83.23倍。
    风险提示：国产化推进不及预期。

中报点评：磷化工景气延续，上半年业绩表现稳健

云天化(600096)
    投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.61亿元，同比下滑2.81%，扣非后的净利润26.96亿元，同比下滑3.38%。基本每股收益1.51元。
    磷化工景气延续，公司业绩表现稳健。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025年上半年，磷化工行业景气总体维持高位，公司上半年业绩表现稳健。从公司产品销售和价格来看，2025年上半年公司磷肥实现销量221.91万吨，同比下降6.67%，销售均价3152元/吨，同比下降6.69%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售98.33、146.49、5.58、1.08和25.29万吨，同比变动-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%和-5.49%，销售均价分别为3179、1754、10650、20627和4096元/吨，同比变动6.50%、-19.39%、-8.01%、0.82%和21.15%。总体来看，受销量和价格下跌影响，公司磷肥业务收入下滑14.40%，叠加公司缩减商贸业务规模影响，上半年实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%。
    盈利能力方面，公司磷肥业务在自产磷矿石保障和出口价差扩大的影响下，盈利能力有所提升，上半年毛利率39.20%，同比提升4.84个百分点。此外，复合肥毛利率14.18%，同比提升1.20个百分点，尿素毛利率16.34%，下降10.26个百分点，饲料级磷酸钙毛利率34.45%，提升0.66个百分点。在磷肥盈利能力提升以及业务结构变化影响下，上半年公司综合毛利率19.16%，提升2.51个百分点，净利率11.05%，提升2.17个百分点。在盈利能力提升的推动下，上半年公司实现净利润27.61亿元，同比下滑下滑2.81%，总体表现稳健。
    磷肥出口有望提供下半年业绩弹性。2025年以来，国内磷肥价格整体保持平稳，国际价格上涨，国际国内价差增大。截止8月21日，波罗的海磷酸一铵、磷酸二铵FOB价格折合人民币分别为5285和5436元/吨，国内外价差分别为1859和1437元/吨。随着5月磷肥出口放开，三季度为磷肥出口主要窗口期，有望为公司下半年业绩带来弹性。
    磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年上半年30%磷矿石主流市场均价1037.5元/吨，同比上涨0.44%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，目前该项目探转采前期工作基本完成。此外昆阳二矿项目也已投入试生产，处于产能爬坡阶段。未来公司磷矿权益有望进一步提升，保障公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为3.12元和3.27元，以8月22日收盘价26.46元计算，PE分别为8.49倍和8.08倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

中报点评：业绩短期承压，积极布局固态电池电解质

星源材质(300568)
    12.43事件：8月19日，公司公布2025年半年度报告。
    投资要点：
    1.70公司业绩短期承压。2025年上半年，公司实现营收18.98亿元，150.88同比增长14.78%；营业利润1.0亿元，同比下降64.33%；归母净利润1.0亿元，同比下降58.53%；扣非后净利润4356万元，同比
    7.33下降75.41%；经营活动产生的现金流净额5.36亿元，同比增长0.40132.41%；基本每股收益0.08元，加权平均净资产收益率1.01%，25.09公司营收增长受益于行业增长带动公司隔膜销量增长，净利润下滑1.02主要系行业竞争加剧致盈利能力下降。其中，公司第二季度实现营59.54收10.09亿元，同比增长7.43%，环比增长13.43%；净利润0.54亿元，同比下降60.22%，环比增长15.03%。2025年上半年，公司非经常损益合计5687万元，其中政府补助6170万元。公司专业从事锂电池隔膜研发、生产及销售，主要产品包括湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜及各种功能膜。
    我国动力和储能锂电池需求持续高增长，对应锂电池隔膜需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-6月，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-6月，我国动力和其他电池合计产量697.30GWh，同比增长60.40%；其中出口127.30GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好马嶔琦2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换021-50586973新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我
    上海浦东新区世纪大道1788号16楼国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源200122汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年，我国储能锂电池出货335GWh，同比增长62.62%。伴随锂电池价格下降，预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，锂电池隔膜等锂电池关键材料需求将受益。根据GGII数据显示：2024年我国锂电池隔膜出货223亿㎡，同比增长30.41%，其中湿法隔膜出货占比77.58%，占比较2023年提升5.07个百分点。2025年上半年，我国锂电池隔膜出货136亿㎡，同比增长49%，其中湿法隔膜出货占比提升至82.35%。总体预计锂电池隔膜需求将持续增长，但行业竞争加剧，主要系锂电隔膜新增产能速度显著高于下游需求增速，如百川盈孚统计显示：截至2025年6月，我国锂电池隔膜有效产能340.42亿㎡，较2024年底的235.62亿㎡增长44.48%，2025年6月行业开工率约77.02%，同比回落3.35个百分点。
    公司锂电池隔膜营收持续增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料，2015-17年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势；2017-2019年营收增速总体维持在个位数水平。2020-2022年增速维持在45%以上，其中2022年公司锂电池隔膜销量17.03亿㎡，同比增长39.62%；对应营收27.67亿元，同比增长55.60%。2023以来，公司锂电池隔膜销售持续高增长，但隔膜营收增速回落，其中2024年隔膜销量39.86亿㎡，同比增长57.64%；对应营收35.06亿元，同比增长17.58%，在公司营收中占比99.01%，显示隔膜产品价格显著回落，主要系行业产能持续释放，导致行业竞争加剧。2025年上半年，公司锂电池隔膜实现营收18.81亿元，同比增长15.43%，在公司营收中占比99.08%，营收增长主要系行业隔膜需求增长带动公司锂电池隔膜销量增长。
    预计2025年公司隔膜销量持续增长。2025年公司主营隔膜销量将增长，其主要逻辑在于：一是锂电池隔膜行业需求将持续增长，主要受益于新能源汽车销量增长和储能锂电池增长。二是我国隔膜行业技术进步显著，全球市占率持续提升。伴随国内隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产隔膜产品逐步打入海外市场，我国隔膜全球市场占比持续提升，2024年我国隔膜企业占全球市场份额91%以上。第三，公司是国内较早从事隔膜研发制造的企业，处于行业领先地位，全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，建立了行业领先的研发平台。截至2025年6月底：公司及控股子公司公司共申请专利903件，已取得有效专利434件，其中发明专利192件(含国外发明专利88件)。第四，公司具备市场优势。国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能等知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT等一线厂商，多次获得头部客户颁发的LGES“优秀合作伙伴”。2024年，公司前五大客户合计营收17.86亿元，在公司营收中占比50.43%。第五，公司具备成套设备自主设计优势。2023年8月，公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。
    公司盈利显著回落，预计2025年全年仍承压。2025年上半年，公司销售毛利率25.09%，同比显著回落6.43个百分点；2025年第二季度为%，环比一季度的24.7125.53%回落0.82个百分点。公
    司主营业务盈利显示：2025年上半年锂电池隔膜销售毛利率为24.84%，环比2024年底回落3.95个百分点，主要系行业竞争加剧。考虑行业竞争格局及下游降本压力，预计公司主营产品锂电池隔膜盈利能力总体仍承压，伴随国家和隔膜行业整合整治“内卷”举措推进，如8月8日，包括公司在内的8家隔膜企业召开闭门座谈会，在价格自律等方面达成多项重要共识，预计2025年公司盈利能力总体承压，但环比上半年有望改善。
    关注公司相关合作协议执行进展。2024年11月以来，公司相继公布合作协议：1）11月11日，公司全资子公司欧洲星源与德国大众旗下动力电池子公司签订《定点协议》：约定自2025年至2032年期间向其累计供应约20.9亿㎡湿法涂覆锂电池隔膜材料。2）11月19日，公司与SEP签订《备忘录》，2026-2028年期间向其预计累计销售约11.74亿㎡的隔膜产品。3）11月21日，公司子公司新加坡英诺威与亿纬锂能签订《全球战略合作框架协议》，2025-2030年期间，亿纬锂能将向新加坡英诺威下达电池隔膜采购订单不少于20亿平方米，并在产品供应、技术交流、高层互访等方面进行更深层次的战略合作。
    关注公司战略合作协议和固态电池电解质领域进展。2025年1月8日，公司与株式会社RS Technologies达成《战略合作框架协议》：双方建立长期战略合作关系，共同致力于半导体材料领域协同公关、科技成果转换、科技服务生态等合作交流。此次合作有助于公司延伸业务领域，后续积极关注相关进展。结合固态电池发展趋势，公司与瑞固新材签署了战略合作协议，结合公司全球领先的隔膜技术与渠道资源，以及瑞固新材在硫化物固体电解质材料领域的领先技术，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品。同时，参股公司深圳新源邦科技有限公司已经拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货。在固态电解质膜方面，公司分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜；在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于不同类型固态电池领域。
    公司连续完成回购彰显发展信心。2025年2月，公司公布回购议案：拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施于股权激励计划及/或员工持股计划，回购总金额不低于5,000万元（含）且不超过10,000万元（含）。截至3月6日：公司累计回购8580200股，占公司总股本的0.64%，回购总金额9999万元(不含交易费用)，本次回购计划已实施完毕。2025年4月17日，公司公布回购方案：公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，且公司已确定中国工商银行1.8亿元专项贷款，用途为回购公司股票，贷款期限不超过3年；回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格上限14元/股(含)；回购目的为增强投资者信心，回购用途用于维护公司价值及股东权益，在披露回购结果暨股份变动公告十二个月后采用集中竞价交易方式出售，并在公告后三年内完成出色，如未完成出售将予以注销。6月18日，公司公告回购完成：回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份19,855,640股，占公司目前总股本的1.48%，最高成交价为10.30元/股，最低成交价为9.82元/股，成交均价为10.07元/股，成交总金额为人民币199,976,292.11元（不含交易费用）。公司连续回购，彰显对公司发展信心。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为0.23元与0.36元，按8月20日12.43元收盘价计算，对应的PE分别为55.01倍与34.85倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

2025年中报点评：风电需求快速增长，营业收入、毛利率双双回升业绩快速修复

新强联(300850)
    新强联(300850)公布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入22.1亿元，同比增长108.98%；归母净利润4亿元，同比扭亏；扣非净利润3.35亿元，同比增长2200.56%；经营活动产生的现金流量净额为9680.58万元，同比下降66.65%；报告期内，新强联基本每股收益为1.09元，加权平均净资产收益率为7.40%。
    归母净利润达近4亿，大幅扭亏为盈
    2025年中报公司实现营业总收入22.1亿元，同比增长108.98%；归母净利润4亿元，同比扭亏；扣非净利润3.35亿元，同比增长2200.56%。2025年中报分业务看：
    1）回转支承产品实现营业收入17.49亿元，同比增长116.43%，占营业收入比例为79.14%。
    2）锁紧盘实现营业收入1.6亿元，同比增长26.05%。
    3）锻件实现营业收入1.34亿元，同比增长204.83%。
    2025年中报毛利率、净利率大幅提升，盈利能力快速修复
    2025年中报公司毛利率为28.48%、同比提升13.44个百分点；净利率为18.64%，同比提升27.57个百分点，扣非净利率15.17%，同比提升13.79个百分点。
    公司毛利率、净利率大幅提升的主要原因是2025年受益于风电行业需求回暖，公司凭借技术优势，扩大市场份额，营业收入大幅增长，其次公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，毛利率出现大幅改善。公司产品覆盖陆上及海上大兆瓦机型，已实现批量供货，高附加值产品如单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）的占比持续提升。
    风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著
    风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。
    公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。
    公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。
    风电行业景气上行，TRB轴承国产替代推进，公司盈利能力有望持续改善
    在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。2025年在136号文的刺激下，风电行业迎来了抢装。根据国家能源局的数据统计，2025年上半年我国风电新增装机51.39GW，同比增长98.88%。2024Q4以来，国内陆风机组中标价格持续回暖，风电行业盈利能力出现明显改善。
    随着风机大型化趋势加速，单列圆锥主轴轴承（TRB）技术路线渗透率将会逐渐提升，公司TRB轴承逐步批量出货实现进口替代。TRB轴承毛利率明显高于传统调心滚子轴承，有望继续提高公司未来盈利能力。
    盈利预测与估值
    考虑到风电行业上半年需求良好，公司半年报超出预期，我们上调预测公司2025年-2027年营业收入分别为42.2亿、51.51亿、60.55亿，上调归母净利润预测分别为6.1亿、7.47亿、8.69亿，对应的PE分别为23.64X、19.31X、16.6X。继续维持公司“买入”评级。
    风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

2025年中报点评：业绩稳健增长，检测服务+设备销售双轮驱动成长

开普检测(003008)
    投资要点：
    8月11日开普检测(003008)公布2025年半年报，公司营业收入为1.11亿元，同比上升3.2%；归母净利润为4079万元，同比上升3.7%；扣非归母净利润为3887万元，同比上升14.2%；经营现金流净额为5132万元，同比增长2.7%；EPS(全面摊薄)为0.3922元。
    业绩稳健增长，检测设备销售收入快速上涨
    2025年上半年营业收入为1.11亿元，同比上升3.2%；归母净利润为4079万元，同比上升3.7%；扣非归母净利润为3887万元，同比上升14.2%。其中第二季度营业收入为6313万元，同比下降0.1%；归母净利润为2455万元，同比下降6.3%；扣非归母净利润为2440万元，同比上升3.1%。
    2025年半年报分业务看：
    1）检测服务实现营业收入1.05亿，同比下滑2.02%%，占公司营业收入比例94.15%。公司电力系统保护与控制设备检测服务实现收入0.8亿、新能源控制设备及系统检测服务实现收入0.17亿，分别同比增长7.23%、17.74%，电动汽车充换电系统检测收入0.08亿，同比下滑55.33%。
    2）检测设备实现营业收入511.74万。公司研发的检测设备专业性强，主要用于优化自身产能，并在此基础上依据特定客户需求进行小批量定制和销售。2025年上半年公司检测设备因客户定制化需求激增而出现批量交付，收入大幅增长。
    盈利能力保持稳定，公司盈利能力较强
    2025年中报公司毛利率为68.9%、同比下降1.72个百分点；净利率为36.64%，同比上升2.18个百分点。公司毛利率一直保持较为平稳的状态，净利率同比大幅上升的原因是公司所得税同比大幅下降。
    2025年中报分业务毛利率情况：电力系统保护与控制设备检测业务毛利率66.26%，同比下降1.28个百分点；电动汽车充换电系统检测毛利率72.08%，同比下滑5.47个百分点；新能源控制设备及系统检测毛利率76.7%，同比下滑3.83个百分点。
    检测服务长坡厚雪好赛道，检测设备批量销售打造第二增长点
    公司主要从事电力系统二次设备检测、相关技术服务及检测设备销售。
    电力设备，尤其是电力系统二次设备，属于智能电网、新能源领域的专业设备，对其检测侧重于电气性能及安全、电磁兼容、通信规约、动态模拟以及正在兴起的网络信息安全、可靠性等性能检验，属于高端技术密集型检测领域，对检测人员的经验和技术水平要求很高。电力系统二次设备检测的主要企业为中国电科院、开普检测和国网电科院实验验证中心等，检测机构相对集中。
    电力设备检测服务是一个长坡厚雪的好赛道，行业周期性较弱，随着经济增长和电力安全要求提高而稳步增长，市场空间大，龙头市场集中度较低，具有良好的成长空间。公司是电力二次设备检测服务的三家主要公司之一，享受行业龙头长坡厚雪的增长赛道。公司积极布局新能源控制系统检测和电动汽车充换电系统检测，在新能源、电动汽车等大市场检测服务，随着风力发电、光伏发电、新能源汽车、智能微电网等新能源产业发展而逐步成长。
    检测设备是检测服务的基础，公司基于专业、成熟的检测设备研发实力，在此基础上依据特定客户需求进行定制销售，2025年开始检测设备获得客户认可，检测设备实现批量销售，未来有望继续拓展检测设备业务，打造公司第二增长点。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为2.59亿、3.05亿、3.61亿，归母净利润分别为1.01亿、1.23亿、1.49亿，对应的PE分别为24.01X、19.71X、16.25X。继续维持公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：电力设备尤其是二次设备固定资产投资增速不及预期；3：电动汽车、新能源行业发展不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

中报点评：上半年业绩承压，持续完善产业布局构筑长期竞争力

龙佰集团(002601)
    投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比下滑19.53%，实现扣非后的净利润13.47亿元，同比下滑19.61%。实现基本每股收益为0.58元。
    钛白粉景气延续下行压制盈利，新能源业务盈利改善。2024年以来，受行业产能扩张、需求放缓以及海外反倾销等因素影响，钛白粉行业景气持续下行。上半年钛白粉行业延续了下行态势，公司上半年业绩承压。从具体产品看，2025上半年公司钛白粉产量68.22万吨，同比增长5.02%；销量61.20万吨，同比增长2.08%。受钛白粉价格下行的影响，钛白粉业务收入86.84亿元，同比下滑7.68%。
    海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.62万吨，同比增长9.30%，销量3.87万吨，同比增长25.51%，收入14.90亿元，同比增长12.96%。
    其他业务方面，上半年铁系产品和锆系制品分别实现收入11.69亿元和5.15亿元，同比增长10.61%和18.95%。新能源材料收入5.27亿元，同比增长27.23%。受钛白粉业务下滑影响，上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%。
    盈利能力方面，上半年公司综合毛利率23.62%，同比下滑3.91个百分点，销售净利率10.48%，下降1.94个百分点。其中钛白粉业务毛利率27.11%，同比下降6.40个百分点，铁系产品毛利率53.89%，同比提升11.79个百分点；锆系制品毛利率17.62%，同比提升2.62个百分点；海绵钛毛利率-0.05%，同比下降10.54个百分点；新能源材料毛利率12.39%，同比提升14.97个百分点。总体来看，钛白粉、海绵钛业务受行业景气下滑影响，盈利能力下行压制了公司盈利，铁产品、新能源材料等业务盈利则明显改善。受盈利能力下行影响，上半年公司实现净利润13.85亿元，同比下滑19.53%。
    行业景气底部运行，一体化保障下公司业绩韧性十足。2024年以来，受海外多个市场反倾销等因素影响，钛白粉景气持续下行，目前价格已处于2020年以来底部，行业盈利亦处于低位。公司凭借上游钛精矿资源保障、一体化的产业链优势以及独特的生产模式，在行业景气底部仍保持了较好的盈利能力，彰显业绩韧性。近年来，公司持续向上游进一步延伸，推动产业链的一体化的深入，推动公司的成本竞争力不断增强。后续公司继续加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。届时公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年，进一步提升公司的资源保障力度。
    加快全球布局，拓展海外市场。2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，应对市场变化，推进产品和产能境外布局。目前公司已基本确定出海选址等前期背调工作。通过出海战略，公司可以整合全球资源，实现优势互补。在全球化布局的推动下，公司的竞争力有望继续保持。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.20元和1.47元，以8月20日收盘价17.89元计算，PE分别为14.90倍和12.15倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

2025年中报点评：整体盈利上升，减少电商无效投入

仲景食品(300908)
    投资要点：
    公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收5.24亿元，同比增长-2.6%；实现归母净利润1亿元，同比基本持平。其中，公司实现主营业务5.22亿元，同比增长-1.91%。
    调味食品收入同比减少，电商销售额锐减是主要原因。2025年上半年，调味品食品实现营收3.10亿元，同比增长-2.31%。调味食品的电商销售额同比下降较多，是调味食品营收下降的主要原因。本期，调味品食品在天猫、京东、抖音等电商平台的销售额为1.06亿元，同比减少10.69%，主要由公司策略性减少电商渠道的低效投入所致。本期，电商销售额占调味品食品营收的34.19%。我们判断电商以外的调味品食品销售额同比实现增长。此外，本期调味食品的销量虽同比下降3.43%，但吨价上升了1.16%。
    调味配料收入同比减少，表现为量增价降。2025年上半年，调味品配料实现营收2.12亿元，同比增长-1.31%。本期，调味品配料表现为量增价降：销量同比增4.48%，吨价同比降5.54%。吨价下降的原因是上游部分原料的采购成本下降较多，因而配料出厂价相应下调。本期，白芷、辣椒油树脂和孜然等采购均价分别同比下降67.39%、37.44%和35.42%，带动白芷系列、辣椒系列和孜然系列的配料成本相应下行。
    上半年公司的整体毛利率上升。其中，调味食品的成本增加，导致调味食品毛利率下滑；调味配料的成本下行较多，带动调味配料的毛利率升高。2025年上半年，调味品食品的营业成本同比增加0.21%，较收入高出2.52个百分点，导致本期调味食品的毛利率同比下滑1.47个百分点至41.73%。本期，调味配料的营业成本同比下降10.45%，带动调味配料的毛利率升高5.19个百分点至49.19%。上半年，公司的主营毛利率同比上升1.24个百分点至44.77%。
    尽管上半年整体费率升高，但在毛利率的带动下，公司的整体盈利改善明显。2025年上半年，公司的销售期间费用率同比升高0.69个百分点至22.66%。其中销售费用率15.22%，同比降0.83个百分点；管理、财务、研发费率分别同比升高0.17、0.65、0.69个百分点。本期公司的销售支出相对减少，其中市场推广费同比减少34.37%，主要是减少了电商渠道的低效投入。尽管费率升高，在毛利率的带动下本期公司的净利率仍升高0.53个百分点至19.17%。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为1.27、1.31、1.36元，参照8月20日收盘价，对应的市盈率分别为24.97、24.25、23.28倍，维持对公司的“谨慎增持”评级。
    风险提示：零售类大单品易产生单品疲劳，如减少相应的营销支出则会影响大单品的收入增长；新的大单品的产生需要经历市场的考验以及大量营销费用的投入。

中报点评：锂电结构件龙头，积极布局人形机器人

科达利(002850)
    128.43事件：公司公布2025年半年度报告。
    投资要点：
    2.92公司业绩符合预期。2025年上半年，公司实现营收66.45亿元，252.80同比增长22.01%；营业利润8.50亿元，同比增长12.64%；归母净利润7.69亿元，同比增长18.72%；扣非后净利润7.20亿元，
    43.95同比增长14.61%；经营活动产生的现金流净额14.32亿元，同比5.24下降25.42%；基本每股收益2.81元，加权平均净资产收益率22.876.22%。公司业绩符合预期，业绩增长主要受益于行业增长带动公6.29司动力电池精密结构件订单持续增加。其中，公司2025年第二季40.00度实现营收36.23亿元，同比增长23.34%，环比增长19.90%；净利润3.82亿元，同比增长12.54%，环比回落1.36%。2025年上半年，公司非经常损益合计4924万元，其中政府补助2385万元。公司专注于精密结构件研发及制造，主要产品分为新能源汽车动力电池、储能电池和消费电池精密结构件，以及汽车零部件，同时积极布局人形机器人行业，为其提供关键关节部件。
    公司产品销量持续增长，重点关注锂电池结构件。近年来，公司主营产品金属结构件销量持续增长，2020年合计销量12.37亿只，2024年增至46.25亿只，期间年均复合增长率为39.06%，其中2024年同比增长23.77%。目前，公司产品主要包括锂电池结构件和汽车结构件，2020年以来锂电池结构件在公司收入中占比维持在95%左右，其中2024年占比95.37%。就动力电池而言，锂电池结构件成本占比约10%左右。值得一提的是，公司锂电池精密结构件产品荣获了2021年全国单项冠军奖章。公司锂电池结构件业绩主要受益于全球新能源汽车增长带动动力电池增长，以及我国锂电池在全球具备显著行业地位。
    马嶔琦全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比持续提升。根据Clean Technica数据：2024年，全球新能源乘用车销售1724021-50586973
    上海浦东新区世纪大道1788号16楼万辆，同比增长25.98%，占比22%，较2023年提升6个百分点；2001222025年1-6月销售901.43万辆，同比增长25.0%。SNE Research统计显示：2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.59个百分点至67.08%。2025年1-6月，全球动力电池合计装车504.4GWh，同比增长37.3%；Top10动力电池企业中国入围6家企业合计占比68.79%，同比提升4.26个百分点。预计2025年全球新能源汽车销售将持续保持两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2025年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年上半年，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比提升至44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及锂电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年上半年，我国动力和其他电池合计产量697.3GWh，累计同比增长60.40%；其中出口127.3GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比持续提升，预计2025年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。根据ICC鑫椤储能数据库统计：2025年上半年全球储能电池出货量达258GWh，同比增长106%；其中我国出货252GWh，同比增长109%，中国储能电池出货量已占据全球市场主导地位。
    公司锂电池结构件持续总体增长，预计2025年营收持续增长。公司锂电池结构件营收总体持续增长，2014年营收3.67亿元，2024年增至114.74亿元，期间年均复合增长率为41.10%，其中2024年同比增长14.0%；营收占比由2014的54.40%大幅提升至2024年的95.37%。2025年上半年，公司锂电池结构件营收64.14亿元，同比增长22.35%，在公司营收中占比96.52%。公司锂电池结构件覆盖了动力类、储能类和消费类锂电池，业绩增长一方面受益于行业增长，以及我国锂电池在全球已具备显著行业地位。其次，公司在锂电池结构领域具备一定行业地位，为我国动力电池精密结构件龙头企业，公司凭借优异的技术研发实力、全流程服务及响应能力，与国内外优质客户形成了长期稳固的战略合作关系，下游客户包括CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、亿纬锂能等。同时，公司研发模式采取与客户全程对接的交互研发和自主研发相结合。第三，公司产能布局立足国内的同时加快国际化发展。公司积极配套客户产能需求，在其周边设立生产基地，截至2024年底：公司在全球拥有16个生产基地，其中国内13个、欧洲3个，2025年6月公司公告使用自有资金5000万元，在匈牙利投资动力电池精密结构件三期项目，项目建设期约24个月，达产后将实现年产值约1亿欧元。结合全球及我国新能源汽车全年增长预期，以及我国锂电池全球竞争力和公司在锂电池结构件中的行业地位，预计下半年公司锂电池结构件业绩将持续增长。
    公司盈利能力略降，预计2025年总体稳定。2025年上半年，公司销售毛利22.87%，同比回落0.19个百分点，其中第二季度为23.43%，环比第一季度提升1.23个百分点。主营产品盈利显示：2025年上半年，公司锂电池结构件销售毛利率为23.26%，同比回落0.35个百分点。公司持续加大研发投入，2025年上半年研发投入3.55亿元，同比增长21.11%。截至2025年6月底：公司及子公司拥有专利595项，同比增加32.52%，其中发明专利41项、实用新型专利552项。结合行业增长预期及公司行业地位，预计全年公司盈利总体稳定。
    公司积极涉足人形机器人行业，打造公司第二增长极。基于人形机器人广阔发展前景，公司积极进军人形机器人领域，重点聚焦人形机器人所需的高精密减速器、关节模组等关键零部件的研发与生产。2024年4月，公司与台湾盟立自动化、台湾盟英科技共同投资创立深圳市可盟创新机器人科技有限公司，其核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，以形成一套完整的关节解决方案。2024年9月，公司与苏州伟创电气科技及盟立自动化科技(上海)合作，投资成立深圳市伟达立创新科技有限公司，专注于多品类关节组件的布局。2025年6月，公司公告拟与伟创电气、银轮股份、开普勒和伟立成长共同投资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，其注册资本为5000万元，其中科达利以现金方式投入1500万元持股占比30%。上述公司成立标志公司在人形机器人领域拓展迈出关键步伐，将为公司打造第二增长极。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为6.59元与8.20元，按8月19日128.43元收盘价计算，对应的PE分别为19.48倍与15.66倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；海外新能源汽车政策波动。

中报点评：营收持续高速成长，打造完整国产算力产业生态

海光信息(688041)
    事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收54.64亿元，同比+45.21%；归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+33.31%。2025年第二季度单季度实现营收30.64亿元，同比+41.15%，环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%，环比+37.49%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+18.71%，环比+46.52%。
    投资要点：
    营收持续高速成长，存货与合同负债保持高位。2025年上半年，国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现公司营收持续高速增长。公司25Q2毛利率为59.33%，同比下降4.50%，环比下降1.86%；25Q2净利率为30.29%，同比下降8.01%，环比提升0.55%。公司25Q2末存货为60.13亿元，较25Q1末增加2.19亿元；公司25Q2末合同负债为30.91亿元，较25Q1末减少1.46亿元；公司25Q2末存货与合同负债仍保持高位，为后续业绩持续高速增长做好了保障。公司持续加大研发投入力度，产品竞争力不断增强，25H1研发投入合计为17.11亿元，同比增长24.68%。
    海光DCU产品性能优势突出，已构建完善的软件生态系统。海光DCU基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光自主研发的DTK软件栈支持自研算子和三方组件，构建起拥有完善层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，实现了“训推一体”的AI场景全覆盖，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，并持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮。
    筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态。2025年6月9日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，公司正在筹划通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市，海光信息作为存续公司。中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。并购完成后，海光将建立从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的完整国产算力产业生态布局，具有较强的协同效应。
    盈利预测与投资建议。公司CPU与DCU产品性能及生态在国内处于领先地位，CPU产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额，DCU产品持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮，公司筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态，我们预计公司25-27年营收为141.58/187.16/242.20亿元，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95亿元，对应的EPS为1.43/1.92/2.54元，对应PE为103.74/77.37/58.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。

2025年中报点评：投资收益稳健增长，雅砻江分红稳固支撑

川投能源(600674)
    投资要点：
    川投能源发布公司2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入7.12亿元，同比增长17.95%；归母净利润24.61亿元，同比增长6.90%。2025年第二季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长0.63%；归母净利润9.82亿元，同比减少4.56%。
    公司业绩符合预期，投资收益同比增长，2025年上半年公司投资收益同比增长5.75%，对联营及合营企业的投资收益同比增长7%
    2025年上半年，公司实现投资收益25.51亿元，同比增长5.75%。其中，参股公司投资收益25.41亿元，同比增长7%。公司持有雅砻江水电48%股权，雅砻江水电为公司提供稳定的投资收益。2025年上半年，公司收到雅砻江公司分红款32.16亿元，较2024年同期大幅提升。
    公司发电量稳定增长。2025年上半年，公司控股权企业完成发电量23.61亿千瓦时，同比增长17.76%。其中完成水电发电量22.28亿千瓦时，同比增长17.82%，主要是公司控股的攀枝花水电公司银江电站1#、2#、3#机组陆续投产；完成光伏发电量1.33亿千瓦时，同比增长16.67%，主要是广西地区辐照量好于2024年同期。
    上网电价方面，公司水电电价维持增长，光伏电价持续下降。2025年上半年，公司平均上网电价0.278元／千瓦时，同比增长8.17%。其中水电平均上网电价0.269元/千瓦时，同比增长11.62%；光伏发电平均上网电价0.439元/千瓦时，同比减少15.09%。2025年，公司控股水电企业常规直供电合同签约方式差异带来了水电上网电价的暂时性增长；公司光伏上网电价同比下降主要受市场竞争加剧影响。
    公司装机规模持续增长。截至2025年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦。公司持股48%的雅砻江公司洁能源装机2083万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源163万千瓦。公司持股20%的国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1232万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。
    2025年上半年，我国水电发电量同比下降，四川省水电发电量同比增长根据国家统计局数据统计，2025年上半年，我国规上工业发电量45371亿千瓦时，同比微增0.8%。其中，规上工业水电发电量5398亿千瓦时，同比下降2.9%，发电量占比11.90%。2025年上半年，四川省发电量2276.5亿千瓦时，同比增长4%；其中，水电发电量1626.5亿千瓦时，同比增长5.1%，占比71%，同比提升1个百分点。
    二季度公司财务费用明显增长，影响当期利润水平
    2025年二季度，公司期间费用率同比提升，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别较2024年同期提升9.43个百分点、1.52个百分点、0.04个百分点。其中，财务费用1.45亿元，同比增长30.07%，主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化。
    公司分红稳定，控股股东增持公司股份
    公司分红稳定，2021—2024年度均保持每股0.4元的现金分红。公司2024年年度权益分派已于2025年7月实施完毕。公司控股股东四川能源发展集团于2025年4月9日至2025年7月17日期间，增持公司0.93%股份，控股股东持股占比提升至50.19%，控股股东及其一致行动人持股占比增至51%。
    盈利预测和估值
    预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为52.01亿元、55.03亿元和57.80亿元，对应每股收益为1.07、1.13和1.19元/股，按照2025年8月19日16.91元/股收盘价计算，对应PE分别为14.40X、13.60X和12.95X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。

中报点评：新品上线驱动业绩增长，半年度延续高比例分红

吉比特(603444)
    公司2025H1实现营业收入25.18亿元，同比增加28.49%；归母净利润6.45亿元，同比增加24.50%；扣非后归母净利润6.48亿元，同比增加40.02%。
    2025Q2实现营业收入13.82亿元，同比增加33.89%，环比增加21.71%；归母净利润3.61亿元，同比增加36.64%，环比增加27.55%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增加41.00%，环比增加35.88%
    投资要点：
    新品上线驱动业绩增长。2025年1月12日上线的自研游戏《问剑长生》以及5月29日上线的自研游戏《杖剑传说》为公司2025H1业绩增长提供较大贡献。其中《问剑长生》在App Store畅销榜平均第63名，最高14名，2025Q1流水3.63亿元，2025Q2流水2.03亿元；《杖剑传说》在大陆App Store畅销榜平均第18名，最高第10名，2025Q2流水4.24亿元。截至2025年6月30日，公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元，相比2024年末增加0.89亿，主要是《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》等产品带来的收入递延余额。
    此外，《问道手游》2025H1流水10.71亿元，同比减少7.25%，其中2025Q1流水4.41亿元，2025Q2流水6.30亿元，环比增加因2025Q2开启九周年庆活动。《问道》端游以及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比减少；《封神幻想世界》同比贡献增量营收与利润。
    持续推进全球化发行进程。2025H1公司境外营业收入2.01亿元，同比减少21.01%，主要是《飞吧龙骑士（港澳台版）》营收大幅减少以及《一念逍遥（欧美版）》营收同比减少。《杖剑传说》7月15日上线港澳台、日本等地区，表现优异，在港澳台App Store畅销榜最高第1名，日本App Store畅销榜最高第17名，预计将为2025Q3提供业绩增量，其他境外区域发行计划在规划中；《问剑长生》预计2025H2在港澳台、韩国等地区上线。
    毛利率提升显著，研发费用率下滑对冲销售费用率提升。除新品为营业收入提供增长外，外部研发商分成款同比减少也带动营业成本同比减少16.21%，毛利率相应提升。2025H1公司毛利率92.31%，同比提升4.10pct，2025Q2毛利率93.49%，同比提升6.20pct，环比提升2.60pct。2025H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为33.22%、8.19%、14.17%。销售费用率同比提升5.79pct，主要是新游戏上线前期发行投入较大带来增长支出，后续有望企稳；研发费用率同比下滑5.79pct，主要是公司研发人员数量同比减少，薪酬相应减少；管理费用率同比下滑1.00pct。
    延续高分红。2025H1公司拟每10股派发现金红利66.00元（含税），占同期归母净利润的73.46%。2020年以来，除了2023年分红比例低于45%之外，其余年份的分红比例均达到75%-80%以上。
    投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS为20.08元、24.52元、26.25元，按照8月19日收盘价，对应PE分别为19.07倍、15.62倍、14.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：买量成本提升、行业竞争加剧、行业政策变化、游戏产品流水表现不及预期

2025年中报点评：营收增长放缓，成本相对上升

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收893.89亿元，同比增长9.1%；实现归母扣非净利润453.9亿元，同比增长8.93%。
    上半年营收增长放缓，存货周转天数上升。20251Q、20252Q公司分别录得营收506.01亿元、387.88亿元，分别同比增长10.54%、7.28%。一、二季度的营收增长分别同比减少7.57和10.03个百分点——一、二季度营收增长均放缓，其中二季度增长降至个位数。整体看，上半年营收增长降至个位数，同比减少8.66个百分点。20251H，公司的存货周转天数较上年同期上升8.82天，存货周转亦略放缓。
    茅台酒和系列酒的营收增长均收窄，其中系列酒增长放缓幅度较大。上半年，茅台酒和系列酒分别录得营收755.9和137.63亿元，分别同比增长10.24%、4.68%，增幅较上年同期减少5.43和25.82个百分点。茅台酒和系列酒的收入增长均放缓，但相对而言，茅台酒的消费支撑好于系列酒，定位中高端消费的系列酒受冲击更大。
    各档次产品的毛利率均回落。根据iFinD的数据，上半年茅台酒、系列酒分别录得毛利率93.85%和77.59%，较2024年回落0.21和2.28个百分点。上半年，茅台酒毛利率较2022年的阶段高点回落0.34个百分点，系列酒毛利率较2023年的阶段高点回落2.17个百分点。各档次产品的销售增长放缓后，导致营业成本相对上升，我们认为这是毛利率回落的主要原因。20251H公司的营业成本同比增长15.21%，较同期收入增长高出6.11个百分点。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为73.32、79.20、85.67元，参照8月18日收盘价，对应的市盈率分别为19.48、18.04、16.67倍，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：高档消费持续疲弱；次高档白酒消费受商务宴请活跃度的影响较大，次高档消费进一步恶化。

中报点评：储能业务高增，盈利能力明显回升

锦浪科技(300763)
    事件：
    公司发布2025年中报，公司实现营业总收入37.94亿元，同比增加13.09%，归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比增长70.96%；经营活动产生的现金流量净额8.11亿元，同比增长36.56%；加权平均净资产收益率7%，同比提升2.56个百分点；基本每股收益1.52元/股。
    点评：
    2025年上半年公司储能业务大幅增长，业绩显著回升。公司主要从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，产品为并网逆变器和储能逆变器，并通过子公司锦浪智慧从事分布式光伏发电。2025年上半年，公司营业总收入增长稳健，净利润大幅增加，尤其是第二季度，营业总收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27%。分业务来看，2025年上半年公司并网逆变器实现营业收入18.20亿元，同比下降11.22%；储能逆变器实现营业收入7.93亿元，同比增长313.51%；新能源电力生产营业收入3.04亿元，同比增长0.87%；户用光伏发电系统营业收入8.08亿元，同比增长4.12%。公司海外地区（包括中国港澳）营业收入17.78亿元，同比增长25.26%，销售占比提升4.56个百分点至46.86%。值得一提的是，公司优化产品结构，优化客户结构，降低逆变器单位成本，不断推出更高技术含量和高附加值产品，提高大中功率逆变器产品和储能系列产品占比。受此影响，公司销售毛利率提升3.49个百分点至35.67%，与之同时，公司财务费用1.06亿元，同比下降35.37%。因此，公司盈利能力有显著上升。
    公司逆变器全球地位稳固，储能逆变器表现亮眼。公司在光伏逆变器领域深耕多年，具备技术优势、产品可靠性优势、全球化业务布局优势、品牌优势等。公司是组串式逆变器领先企业，产品包括单相、三相系列产品，覆盖从低到高不同功率段，应用于户用、大型工商业和地面电站等多种应用场景。根据Wood Mackenzie的统计，2024年公司逆变器出货量占全球出货量的5%，排名第三名。2025年上半年，公司光伏逆变器销售量46.62万台，同比下滑6.98%。公司并网逆变器实现营业收入18.20亿元，同比下降11.22%，毛利率26.12%，同比提升7.62个百分点；储能逆变器实现营业收入7.93亿元，同比增长313.51%，毛利率30.27%，同比提升2.69个百分点。公司储能逆变器业务逐成公司业绩的重要贡献力量。预计随着储能逆变器技术进步和储能电池等储能系统成本的不断下降，储能系统的经济性有望进一步提高，从而推动储能逆变器市场的不断发展。公司坚持国内和国外并重的发展理念，开拓亚洲、欧洲、南美、北美、大洋洲及非洲等全球主要市场，外销区域不断拓展，储能逆变器规模有望持续扩张。
    公司分布式光伏发电业务贡献稳定现金流，关注136号文后对后续装机影响。公司的分布式光伏业务主要由子公司锦浪智慧开展，其中，新能源电力生产业务包括工商业和户用两种电站开发模式，户用光伏发电系统业务由锦浪智慧为居民提供电站发电相关服务。截至2025年6月底，公司新能源电力生产并网装机容量1329.52MW，户用光伏发电系统3520.46MW。新能源电力生产营业收入3.04亿元，同比增长0.87%，毛利率52.78%，同比下滑1.56个百分点；户用光伏发电系统营业收入8.08亿元，同比增长4.12%，毛利率58.02%，同比下滑3.19个百分点。2025年2月，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）。通知要求深化新能源上网电价市场化改革，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。受政策、负荷、电力结构、新能源出力特性等多种因素影响，叠加消纳压力，新能源电价存在不确定性，结算电价存在下降风险。项目资源量、区域电力供需、电力交易水平和运营能力、成本管控能力等因素对电站开发商提出更高的运营要求。受抢装导致的需求前置以及市场化交易电价等因素影响，预计2025年下半年公司分布式光伏新增装机放缓，长期则有望依靠专业的运营能力实现稳健发展。
    投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为9.73亿元、11.70亿元和13.37亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.45元、2.94元、3.36元。按照8月18日65.20元/股收盘价计算，对应PE分别为26.66、22.18和19.41倍。考虑到公司在组串式逆变器领域的领先地位，储能逆变器的持续发力，公司预期持续成长，首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。
    风险提示：全球新增光伏装机需求不及预期风险；原材料供应及价格波动的风险；新能源电力大规模入市后，电价下降风险；光伏逆变器行业参与者众多，竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

2025年中报点评：能量饮料保持高增，产品结构多元化

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母扣非净利润22.7亿元，同比增长33.02%。
    2025年的一、二季度的营收均保持了较高增长。20251Q、20252Q公司分别实现营收48.48亿元、58.89亿元，同比增39.23%、34.1%。一、二季度公司营收均保持了较高的增长，季度增长平稳、波动较小。
    能量饮料、电解质水和其它饮料均保持了较高增长，产品结构进一步多元化。2025年上半年，公司的能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得营收83.61亿元、14.93亿元和8.77亿元，分别同比增长21.92%、213.66%、66.1%。随着产品结构进一步多元化，能量饮料的收入占比降至77.91%，电解质水和其它饮料的收入占比分别升至13.91%和8.18%。
    能量饮料、电解质水和其它饮料的销量与收入同步较高增长。2025年上半年，能量饮料、电解质水和其它饮料的销量分别为196.61万吨、68.57万吨、39.76万吨，分别同比增长22.48%、227.31%、67.01%，其中电解质水的销量增幅较收入高出13.65个百分点。整体看，各品类的销量增长与收入增长同步。
    盈利整体上升。2025年上半年，能量饮料、电解质水和其它饮料分别录得毛利率50.61%、32.09%、15.42%，整体毛利率为45.15%。其中能量饮料的毛利率较上年同期升高3.21个百分点，整体毛利率升高0.55个百分点。本期，销售净利率同比升高0.14个百分点至22.12%。
    销售费率升高。销售人员、渠道推广、广告宣传等方面的支出增加。2025年上半年，销售费率较上年同期升高0.1个百分点至15.66%。本期，销售费用同比增长37.27%，与销售增长同步。为实现市场全国化，公司加大了对销售人员的投入，本期销售人员薪酬增长26.06%。此外，渠道推广支出增长61.2%，广告支出增长34.3%。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为8.20、10.03、12.85元，参照8月15日收盘价，对应的市盈率分别为34.63、28.32、22.11倍，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：如能量饮料市场竞争加剧，将会导致主营产品的收入增长和盈利下滑；电解质水的市场竞争者较多，开拓市场的难度较大；销售费用增长持续快于收入增长。

公司深度分析：硬折扣时代的渠道新探索

万辰集团(300972)
    投资要点：
    万辰集团（300972.SZ）是一家成立于2011年的福建省民营企业。公司的传统业务是食用菌的研发、工厂化培育及市场销售领域，食用菌产品覆盖国内七大区域并出口东南亚和欧美。公司目前的核心业务为零食量贩业务：截至2024年，量贩板块的收入占比达到98.33%，食用菌业务的收入占比仅1.67%。
    2022年公司切入零食量贩赛道，实现较高增长。公司采取收购资产的方式：2022年、2023年先后收购“陆小馋”、“好想来”、“老婆大人”等，形成全国化布局。至2024年，公司的量贩门店突破1.5万家，覆盖全国29个省份；量贩营收达到317.9亿元，2023至2024年营收年均增长66.6倍。
    与百货、超市、综合电商以及专业连锁相比，零食量贩业态有着低毛利率、高净资产回报率的特征。以2025年一季度为例，公司的净资产回报率高达17.44%，而其它渠道的净资产回报率在0.3%至2%区间，差异非常大。
    在维持低毛利率的同时实现了较高的净资产回报率，其中的原因包括：量贩渠道有着较高的净利率和周转率。在各零售渠道中，零食量贩的净利率水平较高：以2025年一季度为例，公司的净利率（3.59%）仅次于百货（4.5%），而高于其它。房租、营销、管理等各项费用率较低是保持较高净利率的主要原因。此外，公司的存货周转率、应收账款周转率以及总资产周转率也高于其它渠道。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为4.46、6.35、7.85元，参照8月14日收盘价150.65元，对应的市盈率分别为33.76、23.71、19.20倍。公司深耕量贩渠道，有丰富的渠道管理经验，未来有望将该模式复制到零食以外的商品。我们首次覆盖公司，给予公司“增持”评级。
    风险提示：股价目前处于高位，股价的波动风险加大。量贩门店扩张过快，将会导致门店盈利下滑。量贩渠道向上过于挤压零食厂商的利润空间，导致上游盈利下滑，最终影响上下游合作效果。零食行业的竞争正在加剧，表现为产品价格战、产品同质化以及产业链各环节的盈利收窄甚至亏损。如门店盈利下滑或陷入亏损，公司未来将会面临闭店风险以及营收增长下滑的风险。

2025年中报点评：主流消费下沉，高档增长乏力

重庆啤酒(600132)
    投资要点：
    公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收88.39亿元，同比增-0.24%；实现扣非归母净利润8.55亿元，同比增-3.72%。
    本期啤酒销售收入同比减少，主要由主流产品的销售收入减少所致。高档啤酒增长乏力，而主流消费下沉。2025年上半年，公司啤酒销售收入86.06亿元，同比增-0.2%。其中，高档啤酒的销售收入52.65亿元，同比增0.04%；主流啤酒的销售收入31.45亿元，同比增-0.92%；经济啤酒的销售收入1.96亿元，同比增5.39%。本期，高档啤酒的销售接近零增长，主流消费下沉至经济型消费，从而经济型啤酒的收入实现个位数增长。本期，公司的啤酒销量180.08万千升，比上年同期增长0.95%。销量增长而收入下降，也说明本期产品结构有所下沉。
    二季度营收下滑，表现出“旺季不旺”的消费特征。2025年一、二季度的营收分别为43.55亿元、44.84亿元，分别同比增1.46%、-1.84%，其中一季度营收同比微增，二季度营收同比减少。随着气温升高，通常情况下啤酒消费会相对旺盛，但本期表现出来“旺季不旺”的消费特征。
    尽管收入减少及产品结构下沉，但本期的毛利率同比升高，主要由成本下降较多所致。本期，公司录得综合毛利率49.83%，同比升高0.61个百分点；啤酒毛利率51.32%，同比升高0.83个百分点。啤酒毛利率升高主要是成本下降较多所致：本期，啤酒的营业成本同比下降1.87%，成本降幅较收入多出1.67个百分点，成本降幅更大是啤酒毛利率升高的原因。
    销售和研发费率下降，但管理和财务费率升高。本期公司的净利率同比下滑0.76个百分点。本期，公司的销售、管理、财务和研发费率分别录得15.08%、3.27%、-0.04%和0.07%。其中，销售费率和研发费率分别同比下降0.15个、0.06个百分点，但管理和财务费率同比升高。本期，管理费率同比升高0.23个百分点，财务费率同比升高0.14个百分点。由于管理和财务费率上升，本期公司的净利率下降0.76个百分点至19.55%。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为2.62、2.71、2.83元，参照8月14日收盘价，对应的市盈率分别为21.19、20.50、19.65倍，维持对公司的“谨慎增持”评级。
    风险提示：消费降级导致啤酒销售疲弱以及盈利下滑。

2025年中报点评：Q2业绩同比增长，延续高分红政策

双汇发展(000895)
    投资要点：
    公司Q2业绩同比由降转增，延续高分红政策。根据公司公告，2025年上半年实现总营收284.14亿元，同比+2.97%；归母净利润23.23亿元，同比+1.17%；扣非后归母净利润22.15亿元，同比-0.71%；经营性现金流量净额为29.14亿元，同比-18.54%。其中，2025Q2公司营收为142.08亿元，同比+6.31%；归母净利润11.86亿元，同比+15.74%，同比增速由降转增。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元(含税)，共计分红22.52亿元，分红率97%。
    包装肉制品：2025Q2营收、净利双增，新渠道占比提升。2025年上半年，公司包装肉制品业务销售收入为112.07亿元，同比-9.42%；实现营业利润29.77亿元，同比-10.44%，经营利润率为26.56%，同比-0.3pcts；全年吨利约4647元/吨，同比-1.53%。其中，2025Q2包装肉制品板块收入56.23亿元，同比+0.77%；营业利润15亿元，同比+4.38%；经营利润率26.68%，同比+0.93pcts。受到上年同期高基数影响，2025年上半年公司肉制品吨利小幅下降；但是，上半年公司肉制品在新兴渠道销量情况良好，销量同比增长21%、销量占比达17.6%，其中休闲零食渠道和电商渠道在新兴渠道中的销量占比较大且增幅明显。随着公司各项市场专业化措施落地，推动二季度肉制品营收、净利实现双增长。
    生鲜猪产品：销量明显增长，经营利润下降。2025年上半年，公司生鲜猪产品实现营收137.69亿元，同比+3.33%；实现营业利润1.79亿元，同比-28.97%，经营利润率1.30%，同比-0.59pcts；销量为68.86万吨，同比+11.17%。其中，2025Q2生鲜猪产品收入67.67亿元，同比+0.6%；营业利润约0.6亿元，同比-61.72%；经营利润率0.89%，同比-1.44pcts。2025年上半年，公司通过加大基础客户开发、增加网络网点、积极开展挖潜增效、加强产销对接协同，实现规模明显增长。但是，由于猪肉价格低迷影响，库存及减值变化较同期差异较大，导致生鲜猪产品经营利润同比下降。
    维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为52.37/53.96/56.16亿元，EPS分别为1.51/1.56/1.62元，当前股价对应PE分别为16.66/16.17/15.53倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争

中报点评：利润创同期新高，非车业务布局提速

飞龙股份(002536)
    事件：
    公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入21.62亿元，同比-8.67%，实现归母净利润2.1亿元，同比+14.49%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+24.65%；经营活动产生的现金流量净额3.11亿元，同比-16.02%；基本每股收益0.37元，同比+15.63%；加权平均净资产收益率6.22%，同比+0.69pct。
    其中：Q2公司实现营业收入10.52亿元，同比-6.61%，实现归母净利润0.88亿元，同比+35.48%。
    投资要点：
    公司在新能源汽车、液冷领域的收入持续增长。
    2025年上半年公司实现营业收入21.62亿元，同比-8.67%，营业收入同比略有下降，主要受到海外客户生命周期阶段性到期、美国关税政策影响以及新能源汽车行业竞争加剧所致。分产品来看，汽车发动机热管理部件、节能减排部件的收入略有下降，而汽车新能源热管理部件、液冷领域热管理部件收入增长：
    （1）汽车发动机热管理部件（机械水泵、排气歧管、机油泵等）收入为8.38亿元，同比-8.72%，占营收比重39%。
    （2）汽车发动机热管理节能减排部件（涡轮增压器壳体）收入为10.53亿元，同比-10.76%，占营收比重49%。
    （3）汽车新能源热管理部件（电子泵、温控阀系列）收入为1.85亿元，同比+3.56%，占营收比重9%。
    （4）液冷领域热管理部件（电子泵、温控阀系列）收入为0.41亿元，同比+12.06%，占营收比重2%。
    利润端持续增长，创下历史同期最好水平。
    2025年上半年公司实现归母净利润2.1亿元，同比+14.5%，业绩上涨并创下历史同期最好水平，上半年归母净利润首次超过2亿元，主要原因包括：1）原材料价格相对平稳；2）产品结构持续优化；3）内外部管理得到加强，公司实施价值分析及价值工程，通过优化运营管理体系、提升生产效能、监控原材料市场价格动态，挖潜增效，系统性降低产品综合成本，有效提升整体盈利能力。
    海外生产基地竣工投产，有助增强供应链韧性并拓展全球业务。
    2025年上半年公司在国外实现销售收入12.6亿元，同比-9.6%，占营业收入比重为58.3%，占比较去年同期下降了0.59个百分点，主要由于：一是公司海外部分客户部分项目生命周期到期，新项目尚在起量；二是受美国关税政策影响，3月份和4月份海外市场订单出现短期减少。公司加快海外生产基地投资建设，优化全球供应链布局，海外生产基地龙泰汽车部件（泰国）有限公司于2025年6月26日竣工投产，成为公司全球化布局的首个海外智慧工厂，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。未来公司将依托泰国生产基地，辐射东南亚，拓展全球业务，并通过将部分出口业务转移至泰国生产有效规避国际贸易风险，承接北美订单转移，增强全球供应链韧性。
    成立全资子公司专注民用领域，应用场景延伸至液冷、机器人业务。
    公司加速从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、低空经济等高科技领域，致力于在热管理领域提供全方位解决方案。2025年7月，公司成立全资子公司航逸科技，专注民用领域产品生产，聚焦服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、机器人等前沿领域，持续深化热管理技术的跨行业应用。目前公司民用领域电子水泵系列产品共有4条产线，预计每年产能可达120万只。1）液冷领域，公司主要客户及建立联系的达80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已经量产，稳固国内市场的同时积极通过中国台湾地区客户拓展海外服务器液冷市场，致力于提供更高效、更集成的液冷解决方案。2）公司产品还广泛应用于充电桩、储能、电力设备等前沿领域，并持续拓展相关市场。3）机器人领域也是公司未来发展的重要方向，公司依托现有汽车领域优质客户资源及业务协同，加速布局人形机器人业务，一方面将向机器人产业提供核心零部件，另一方面积极布局机器人领域液冷市场。
    公司管理持续强化，盈利能力提升带动业绩上涨。
    2025年上半年公司毛利率为25.52%，同比+6.2pct，其中：汽车热管理部件毛利率25.42%，同比+6.22pct；液冷领域热管理部件毛利率30%，同比-1.32pct；净利率为9.48%，同比+1.76pct；期间费用方面，2025年上半年公司期间费用率13.67%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、6.0%、6.2%、-1.2%，分别同比+0.6、+1.4、+1.1、-0.50pct，财务费用率下降主要是由于汇兑收益增加。公司盈利能力提升主要得益于原材料价格相对平稳、产品结构持续优化、内外部管理得到强化等因素，体现了公司优异的管理能力。
    汽车领域基本盘稳固，新兴领域进入批量供货，四线驱动增长空间广阔。
    公司构建了清晰的四条增长曲线矩阵，涵盖了汽车产业、海外拓展、新兴领域及未来机器人产业布局。汽车行业发展趋势良好，新兴行业高速增长，将驱动公司热管理业务持续高速发展：1）2025年上半年中国汽车行业延续良好态势，汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产销量首次双超1500万辆，新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，占中国汽车总销量的44.3%，持续拉动产业转型升级。公司在汽车行业持续稳固根基，产品矩阵丰富，覆盖传统燃油车、混合动力车、纯电动车及氢燃料电池车全场景，以电子泵及智能温控阀系列为核心向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级。2）海外方面，公司以泰国生产基地为依托，逐渐实现全线投产，拓展东南亚、中亚等海外客户资源，持续扩大全球化业务规模。3）新兴领域增长迅速，随着数据大模型与生成式AI的快速发展，智算中心的高密度算力设备对散热技术和需求提升，公司可提供全方位解决方案，并已进入逐步批量供货阶段。4）政策与市场共振下，人形机器人产业迎来加速发展期，公司依托现有汽车领域优质客户资源及业务协同，从机器人核心零部件和机器人液冷两方面加速布局人形机器人业务。
    维持公司“买入”投资评级。
    预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为4.67亿元、5.85亿元、7.00亿元，对应EPS分别为0.81元、1.02元、1.22元，对应PE分别为27.39倍、21.87倍、18.27倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，汽车板块基本盘稳固，同时拓展应用场景，液冷等新兴领域已实现批量供货，海外方面随着泰国基地投产将推动海外市场拓展，积极布局机器人领域热管理，“汽车+泛工业”双向驱动的战略清晰并逐步落地。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

公司中报点评：海外高价值市场销售扩大，公司二季度业绩转正

爱旭股份(600732)
    事件：
    公司发布2025年中报，上半年公司实现营业总收入84.46亿元，同比增加63.63%；归属于上市公司股东的净利润-2.38亿元，亏损幅度同比大幅收窄；经营活动产生的现金流量净额18.55亿元，同比明显转正。基本每股收益-0.13元。
    点评：
    公司上半年业绩显著改善，二季度净利润转正。公司是国内领先的光伏发电核心产品供应商，主要产品包括太阳能电池、ABC光伏组件和场景化应用方案。2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损幅度大幅收窄，分季度来看，第一季度和第二季度归母净利润分别-3.00亿和0.63亿元。尤其是，二季度，公司销售毛利率7.4%，销售净利润1.16%，环比分别提升6.87和8.73个百分点。公司业绩改善的主要原因为ABC组件产品得到市场认可，产销两旺，并通过海外市场扩大销售，产品溢价促使公司毛利率改善。同时，公司提高运营效率，上半年销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率同比均明显下降。公司资产减值损失-0.49亿元（存货跌价损失-0.46亿元），同比大幅缩减。
    公司ABC光伏组件进入放量阶段，海外高价值市场表现亮眼。BC电池将栅线做到背面，正面无遮挡提高了转换效率。同时，更加光洁的正面增加了组件的美观。公司的ABC组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种优点。公司第三代“满屏”组件量产转换效率提升至25%以上，并于2025年第一季度实现对欧洲市场交付。2025年上半年，公司ABC组件出货量8.57GW，同比增长超过四倍。国内市场方面，公司ABC组件打开集中式电站市场，中标大唐集团、中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采项目。海外市场，公司ABC组件满足高价值市场客户对产品外观、发电性能、安全可靠性等多维度严苛要求，持续开拓欧洲等高价值分布式市场。在海外高价值分布式市场，公司的ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，在极其内卷的光伏经营形势下，有力提升了公司产品的盈利能力。
    公司拥有完整的自主知识产权的ABC技术，在BC电池领域具备领先位置。公司在BC电池领域深耕多年，攻克多项产业化量产难题，拥有完整自主知识产权的N型ABC技术。截至2025年中期，公司取得ABC专利授权37项，其中授权发明专利104项。公司满屏ABC组件与传统TOPCon组件相比在同等面积下功率领先40W-55W，同等面积下公司ABC组件装机容量比TOPCon组件高出6%。公司持续通过技术创新推动转换效率和产品品质的提高，保证公司在BC领域的技术优势。
    光伏行业“反内卷”将促使落后产能出清，行业供给严重过剩局面有望逐步改善。2025年7月，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。围绕淘汰落后产能的产品销售价格措施，企业间并购整合措施，行业准入和产品标准提高措施有望落地。光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将优化，头部优秀企业有望凭借技术优势和规模优势实现长期稳健经营。
    投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.58亿元、6.13亿元和15.30亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.14元、0.34元、0.84元。按照8月11日14.40元/股收盘价计算，对应PE分别为101.88、42.88和17.18倍。目前光伏行业处于周期底部位置，行业内公司经营上的普遍亏损和政策上的行业反内卷将促使落后产能淘汰，改善供需格局。公司作为BC组件的领先企业，具备技术领先优势，并开拓海外高价值市场，业绩有望逐步改善。首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。
    风险提示：全球光伏新增装机需求放缓风险；光伏行业产能过剩，光伏组件产品价格低迷风险；BC电池推广进度不及预期风险；国际贸易政策变化风险；资金压力增加风险。

2025年中报点评：电缆订单大幅增长，航空机械加工毛利率快速回升

通达股份(002560)
    投资要点：
    2025年7月26日，通达股份(002560.SZ)发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营业收入36.18亿元，同比增长37.28%；归母净利润6187.33万元，同比增长68.24%；扣非净利润6045.44万元，同比增长89.08%。
    中报业绩增长68.24%，电缆订单大幅增长，航空机械加工毛利率快速回升
    2025年上半年，公司实现营业收入36.18亿元，同比增长37.28%；归母净利润6187.33万元，同比增长68.24%；扣非净利润6045.44万元，同比增长89.08%。
    2025年上半年公司聚焦优势业务，优化客户结构，电线电缆业务营业收入同比增长35.49%，航空器零部件精密加工与装配业务同比增长43.51%。电线电缆业务新签订单同比增长80.17%，其中，两网业务新签订单同比增长132.84%，海外出口新签订单同比增长92.08%，新能源业务新签订单同比增长53.03%。
    2025年中报分业务看：
    1）电线电缆业务实现营业收入16.55亿元，同比增长35.49%，占营业收入比例为45.74%。
    2）铝板带业务实现营业收入13.97亿元，同比下增长12.6%，占营业收入比例为38.62%。
    3）航空装备机械加工实现营业收入0.98亿元，同比增长43.51%。
    2025年上半年费用控制良好，净利率小幅上升
    2025年中报公司毛利率为7.57%、同比下滑0.89个百分点；净利率为1.83%，同比上升0.18个百分点，扣非净利率1.67%，同比上升0.46个百分点。公司净利率逆势上升的主要原因是公司各项费用率，尤其是财务费用率有小幅下降，费用控制良好。
    2025年中报分业务毛利率情况：电线电缆产品毛利率12.64%，同比下降0.82个百分点；铝板带产品毛利率1.74%，同比下降0.93个百分点。航空机械加工板块毛利率快速回升到34.68%，同比上升了11.1个百分点。
    十四五收官电网迎来投资大年，电线电缆业务迎来订单高速增长
    随着我国2024年以来电网投资提速推进，行业景气度提升，电网投资持续迈上新台阶。按照国家电网2025年工作会议部署，2025年国家电网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。南方电网也预告2025年电网投资规模将达到1750亿元。预计2025年电网总投资将超8250亿元，这是两网投资首次突破8000亿元，标志着电网投资进入加速期，对电线电缆行业需求增长形成较强的支撑。
    公司是国内主要的架空裸导线生产企业之一，裸导线生产规模在国内处于前列，在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及其它电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1级别电缆、新能源车用高压线缆、70年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。
    公司2025年新签订单同比增长80.17%，其中，两网业务新签订单同比增长132.84%，验证了电网需求良好的形势。
    十四五收官军工订单释放+C919放量，航空机械军工业务拐点已至
    十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点到来。2024年公司航空零部件加工板块承担大量研发任务，预研产品交付较多，营业收入增速较低，毛利率也出现大幅波动，板块业绩不及预期。随着2025年军工订单释放，批量产品项目加速交付，航空零部件加工板块业务有望实现营业收入增长和毛利率修复双重利好，盈利有望加速修复。2025年中报公司航空机械加工板块营业收入同比增长43.51%，毛利率34.68%，同比大幅上升11.1个百分点。
    根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在中美对等关税等因素影响下，国产C919将迎来历史性的国产替代机遇，按照节点预测，C919预计将逐步进入放量阶段。公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为81.18亿、93.15亿、101.2亿，归母净利润分别为1.62亿、2.15亿、2.56亿，对应的PE分别为26.57X、20.07X、16.89X。继续维持公司“买入”评级。
    风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求、产品交付不及预期；6：C919量产进度不及预期。

2025年中报点评：饮料主业保持较快增长，盈利趋势回升

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    公司发布2025年中报：20251H，公司实现营收107.37亿元，同比增36.37%；实现归母净利润23.75亿元，同比增37.22%。
    能量饮料的销售收入保持了较快增长；电解质饮料的销售占比扩大。20251H，能量饮料实现收入83.61亿元，同比增长21.97%，仍保持了较快的增长水平。此外，电解质饮料实现收入14.93亿元，在收入中的占比扩大至13.91%，同比提升了7.86个百分点。由于电解质饮料的占比扩大，能量饮料的收入占比本期降至77.91%。
    盈利趋势上回升。20251H，公司实现毛利率45.15%，同比升高0.55个百分点，趋势上也呈现回升态势。其中，销售占比最大的能量饮料本期实现毛利率50.61%，同比升高3.21个百分点。公司的销售期间费用率略有升高：本期为17.78%，同比升高0.72个百分点，其中销售费率和财务费率分别升高0.1和0.73个百分点。
    各大销售区域、线上渠道及大客户渠道均保持了较高的增长。20251H，销售占比最大的广东市场仍保持了20.61%的收入增长水平，其余增长较快的市场和渠道包括华北市场、线上渠道、大客户渠道以及西南市场，本期销售收入分别同比增长73.03%、53.8%、44.03%、39.76%。截至2025年中期，广东、华北、华东、华中、西南和大客户是销售占比较大的市场和渠道，分别占比23.72%、15.91%、14.31%、12.83%、11.95%和11.69%。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为8.35元、10.42元和13.26元，参照8月4日收盘价295.17元，对应的市盈率分别为35.37倍、28.32倍和22.25倍。我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：功能饮料和电解质饮料市场竞争加剧，更多竞争者进入该领域，导致包括价格竞争在内的各种竞争日趋激烈。

中报点评：盈利环比提升，动力龙头市占率提升

宁德时代(300750)
    264.62事件：公司公布2025年半年度报告。
    投资要点：
    4.09 公司业绩符合预期。2025年上半年，公司实现营收1799.86亿元，同比增长7.27%；营业利润388.21亿元，同比增长31.35%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿64.69元，同比增长35.62%；经营活动产生的现金流净额586.87亿元，12.87同比增长31.26%；基本每股收益6.92元，加权平均净资产收益率25.0211.63%，2025年中期分红方案为拟每10股派发现分红10.07元(含10.34税)。公司业绩符合预期，业绩增长主要受益于行业增长带动公司动62.59力和储能电池系统销售增长。其中，公司2025年第二季度实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；净利润165.23
    0亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%。2025年上半年，公司非经常损益合计32.88亿元，其中部分股权投资持股变动产生的投资收益及其它收益44.07亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。
    全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比持续提升。根据Clean Technica数据：2024年，全球新能源乘用车销售1724万辆，同比增长25.98%，占比22%，较2023年提升6个百分点；2025年1-5月销售719.45万辆，同比增长24.95%。SNE Research2025.07统计显示：2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.59个百分点至67.08%。2025年1-5月，全球动力电池合计装车401.3GWh，同比增长38.7%；Top10动力电池企业中国入围6家企业合计占比68.45%，同比提升4.19个百分点。预计2025年全球新能源汽车销售将持续保持两马嶔琦位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2025年021-50586973我国动力电池企业全球市占率仍将提升。
    上海浦东新区世纪大道1788号16楼
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车200122
    动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年上半年，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比提升至44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国
    动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年上半年，我国动力和其他电池合计产量697.3GWh，累计同比增长60.40%；其中出口127.3GWh。我国动力电池装机Top15显示，2025年上半年宁德时代以128.60GWh稳居第一，市场占比43.05%。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比持续提升，预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。
    公司动力电池业务量增价跌，预计2025年营收将恢复增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2014年的7.15亿元增至2024年的2530.41亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比总体提升。2025年上半年，公司动力电池系统实现营收1315.73亿元，同比增长16.8%，营收占比73.55%，环比2024年提升3.65个百分点，业绩增长主要受益于动力电池出货增长。SNE Research统计显示：2025年上半年，公司动力电池出货152.7GWh，同比增长40.6%，全球市场占比38.1%，同比提升0.58个百分点，显示动力电池均价较2024年仍在下滑，主要系锂电池上游主要原材料价格总体仍回落，如截至7月30日，电池级碳酸锂价格6.90万元/吨，较2025年初下跌8.91%。公司持续推出创新产品，乘用车领域发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；商用车领域，在2024年天行系列的基础上进一步发布了适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案。同时，公司加快构建换电生态，与蔚来达成战略合作以深化乘用车换电网络共享，骐骥换电方案为重卡运输行业带来更经济、更高效的补能解决方案，与中石化全面深化长期战略合作关系，截至7月底乘用车换电站已经建成400多座，预计全年1000座建站计划；重卡换电站已经建成约100座，全年预计建设300座左右。截至2025年6月底，公司动力电池全球累计装车约2000万辆。行业方面，工信部组织制定的《电动汽车用动力电池蓄电池安全要求》发布，并将于2026年7月1日实施，公司为国内首家乘用车和商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业。结合行业增长预期，以及公司在动力电池领域连续多年位居全球第一，预计2025年公司动力电池业绩将恢复增长。
    公司储能电池业绩小幅回落，预计2025年营收占比将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%，2024年营收572.90亿元，同比下降4.36%，为近年来首次下滑；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2024年的15.83%。2025年上半年，公司储能系统营收284.0亿元，同比下降1.47%，主要系行业均价下降，营收占比15.88%。根据市场研究机构Rho Motion数据：2025年1-6月全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%。2025年上半年，公司宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，该电芯在安全可靠性、能量密度、寿命衰减及系统效率等核心性能指标均实现全面升级；发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，有助于用户储能项目收益率提升。公司储能系统产品可满足家庭储能、工商储能、数据中心能源管理需求，结合行业增长预期、公司产品布局及行业地位，预计2025年公司储能电池业绩将恢复增长。
    公司盈利能力环比提升，预计2025年总体稳定。2025年上半年，公司销售毛利25.02%，同比回落1.51个百分点，但环比2024年提升0.58个百分点，其中第二季度为25.58%，环比第一季度提升1.17个百分点。分产品盈利显示：2025年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为22.41%，同比回落1.07个百分点；电池材料及回收26.42%，同比提升18.21个百分点；储能电池系统25.52%，同比提升1.11个百分点。分地区显示：公司境内毛利率为22.94%，而境外为29.02%，显著高于国内水平，且境外营收增速21.14%。预计2025年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司境外收入占比提升，且境外盈利较好。三是公司长期注重研发投入，2024年公司研发投入在公司营收中占比5.14%。截至2025年6月底，公司拥有专利及正在申请专利合计达49,347项，其中境内拥有专利及正在申请专利29,709项，境外拥有专利及正在申请专利19,638项。四是是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体预计将维持在合理水平。
    公司加速全球产能布局。2025年5月20日，公司在香港联交所主板成功挂牌上市，全球发行股份总数155915300股，发现价格263港元/股，募集资金总额410亿港元，募集资金用于匈牙利项目建设及营运资金、一般企业用途，有助于公司进一步融入全球资本市场，加快推进全球化战略布局。公司已在全球设立六大研发中心、十三大生产制造基地，截至2025年6月底：公司电池系统产能345GWh，在建产能235GWh，上半年产能利用率89.96%，并持续优化全球产能布局：国内方面，公司顺利推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，公司稳步推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目的建设。
    关注公司回购进展。2025年4月7日，公司公布回购议案：公司以自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购金额不低于40亿元且不超过80亿元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。截至6月30日：累计回购公司A股股份6,640,986股，占公司当前A股总股本的0.1508%，最高成交价为237.38元/股，最低成交价为231.50元/股，成交总金额1,550,809,971.05元（不含交易费用）。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为14.41元与16.93元，按7月31日264.62元收盘价计算，对应的PE分别为18.36倍与15.63倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。

公司点评报告：高速率光模块批量出货，国内云厂商中标份额领先

光迅科技(002281)
    事件：公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1实现归母净利润3.23-4.07亿元，同比增长55.0%-95.0%，预计2025Q2归母净利润为1.73-2.57亿元，同比增长32.1%-96.2%。
    点评：
    公司受益于算力投资的快速增长，2025H1营收和净利润同比大幅增长。公司具备领先的垂直集成技术能力，产品涵盖全系列光通信模块、无源器件、光波导集成产品、光纤放大器、广泛用于数据中心、骨干网、城域网、宽带接入网、无线通信、物联网等。公司产品可分为传输类、接入类和数据通信类产品，2024年，接入和数据类产品占营收比为61.67%，传输类产品占营收比为37.50%。算力中心需求增长，数据产品的占比将逐渐增加。受益于全球算力投资的快速增长，算力中心和数据中心建设加速，推动高端光器件和高速光模块的市场需求，公司持续优化业务布局和调整产品结构，预计2025H1营收和净利润同比大幅增长。
    国外业务毛利率较高，数据中心光模块毛利率明显提升。公司持续加大降本力度，提升毛利率水平。2025Q1，公司销售毛利率为25.61%，同比+3.08pct，环比+5.47pct；期间费用率为15.27%，同比-0.57pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.68pct、-0.65pct、+1.90pct。2024年公司国内、国外业务毛利率分别为20.01%、28.69%，2025Q1数据中心光模块毛利率明显提升。公司毛利率受产品结构、产能释放、良品率提升等综合因素影响，未来有望继续提高。
    国内业务占比较高，细分市场均排名前列。2024年公司国内业务、国际业务占营收比分别为71.7%、28.3%。国内云服务厂商加大数据中心建设，公司在国内云服务提供商中的中标份额较高。根据2024年LightCounting全球光模块厂商排名，公司位列第六。根据Omdia的统计，2023Q4-2024Q3周期内，细分市场中，数通通信光器件市场公司排名第五，市场份额为4.7%；电信光器件市场公司排名第六，市场份额为5.7%；接入光器件市场公司排名第三，市场份额为8.2%。
    重视研发创新，具备领先的垂直集成技术能力、一站式的产品提供能力、大规模柔性制造能力。2025Q1，研发费用同比+55.14%。公司具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力，拥有多种类型激光器芯片、探测器芯片以及SiP芯片平台，为直接调制和相干调制方案提供支持，还拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台，为相关产品提供支持。公司在光通信传输网、接入网和数据中心等领域构筑全方位的综合解决方案及柔性制造与高质量交付能力，产品年出货量行业前三。
    算力基础设施产业链景气度高，光模块产业持续受益。电信光器件市场需求逐渐回暖，接入光器件市场将于2025年开始复苏，中美云厂商持续加码AI算力领域投入，AI成为数据通信市场的主要驱动力。以太网光模块目前及未来都将是数通光器件市场的主流产品。LightCounting预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR将达到27%。海内外各大厂商在大模型、云计算、搜索及广告、生产力工具等赛道积极拥抱AI商业化浪潮，发力布局AI大模型应用及产品服务，带动算力基础设施产业链的高景气度，AI产业链中光模块等产业持续受益。
    盈利预测及投资建议：国内光模块需求同比大幅度增长，海外需求稳步上升，作为全球少有的光电器件一站式服务提供商，公司持续受益于国产算力发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.77亿元、15.09亿元、18.11亿元，对应PE分别为35.45X、27.65X、23.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际贸易争端风险；AI发展不及预期；行业竞争加剧；供应链风险。

公司点评报告：内蒙项目投产推动上半年增长，未来成长具有保障

宝丰能源(600989)
    投资要点：公司公布2025年上半年业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为54.00亿元-59.00亿元，同比增加20.95亿元至25.95亿元，增幅63.39%至78.52%。预计扣非后的净利润53.00-58.00亿元，同比增长50.74%-64.96%。
    内蒙古烯烃项目投产推动上半年业绩增长。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025年上半年，公司内蒙300万吨烯烃项目稳步推进，二期和三期项目各100万吨分别于1月和3月底投产，实现了内蒙项目的完全投产。受内蒙项目投产带动，公司烯烃产品销量大幅增长，推动了上半年业绩的增长。根据公司业绩预告测算，二季度公司实现净利润29.63-34.63亿元，同比增长57.27%-83.81%，环比增长21.58%-42.10%，单季度业绩创历史新高。
    公司产品方面，根据卓创资讯数据，上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭均价分别为7977、7286和1319元/吨，同比分别下跌5.24%、2.92%、33.43%。总体来看，公司主要产品价格均呈下滑态势，上半年业绩的增长主要受益于内蒙项目完全投产带来的销量提升。
    油煤价差保持较高水平，保障煤制烯烃路线盈利。2025年以来，国内煤炭价格总体呈下行态势。根据卓创资讯数据，今年以来鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自567.5元/吨下跌至450元/吨，跌幅20.70%。同期原油价格跌幅相对较小，WTI原油下跌幅度为7.68%，布伦特原油下跌8.11%。总体看油煤价差有所扩大，煤制烯烃路线仍具有较好的成本优势，对公司盈利带来支撑。
    新产能释放保障业绩，准东项目推动长期成长。近年来年公司各项项目稳步推进，规模不断扩张，为公司业绩增长提供了坚实基础。随着内蒙古300万吨煤制烯烃项目的完全投产，公司烯烃产能已达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位。在内蒙项目投产带动下，公司未来业绩具有保障。
    公司宁东四期50万吨煤制烯烃和新疆准东烯烃项目目前正在积极推进中。新疆准东煤制烯烃项目共规划400万吨产能，项目已进入环评公示阶段。在原材料成本优势的支持下，新疆煤制烯烃项目具有较好的盈利前景，有望为公司长期业绩增长提供充足动力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.64元和1.80元，以7月23日收盘价16.45元计算，PE分别为10.02倍和9.15倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期

公司点评报告：产销增长与钾肥景气提升推动，上半年业绩大幅增长

亚钾国际(000893)
    事件：公司公布2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.3-9.3亿元，同比增长170-244%，扣非后的净利润7.3-9.3亿元，同比增长172-247%，基本每股收益0.80-1.02元。
    钾肥行业景气上行，公司销售量价齐升推动增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地，也是东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。上半年钾肥行业景气上行，推动钾肥价格和公司盈利能力的提升。同时上半年公司钾肥产销两旺，量价齐升，叠加老挝税收优惠的影响，共同推动了上半年业绩的大幅增长。
    根据卓创资讯数据，2025年上半年我国氯化钾均价2954.78元/吨，同比上涨20.20%，环比上涨17.61%。其中二季度均价2961.26元/吨，同比上涨19.55%，环比上涨0.44%。税收方面，根据公司公告，2024至2028年亚钾老挝公司的企业所得税率由35%下调至20%，出口关税税率由7%下降至1.5%，进一步提升了公司盈利。受上半年钾肥业务量价齐升以及税收优惠的影响，公司上半年业绩实现大幅增长。
    钾肥价格景气有望延续，保障全年业绩增长。2024年二季度以来，钾肥价格逐步回暖。截至2025年7月21日，国内氯化钾市场价为3250元/吨，2025年以来涨幅26.79%，较2024年3月低点上涨50.12%。今年以来，钾肥海外主产国俄罗斯和白俄罗斯均主动减产，推动钾肥供给收缩。需求面上，钾肥具有较强的资源属性，同时需求具有较强的刚性，需求有望保持稳健增长，从而推动钾肥行业景气的延续。
    资源储量丰富，产能扩张带来业绩弹性。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。伴随着产能的逐步提升，未来公司有望充分受益钾肥价格的上行，具有较大的业绩弹性。
    上半年公司收购了中农集团持有的农钾资源28.14%股权，收购完成后农钾资源成为公司全资子公司，进一步增厚公司收益。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为2.07元和2.69元，以7月21日收盘价31.69元计算，PE分别为15.17倍和11.69倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

公司点评报告：净利润快速增长，海外业务拓展顺利

华工科技(000988)
    事件：公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1实现归母净利润8.9-9.5亿元，同比增长42.43%-52.03%，预计2025Q2归母净利润为4.8-5.4亿元，同比增长43.28%-61.19%。
    点评：
    联接业务收入和盈利同比大幅增长，感知业务市场占有率提升，智能制造业务订单增长较快。公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务。国内算力光模块业务需求旺盛，公司光模块产能根据客户订单需求情况及时进行增加和调整。2024年，公司光电器件、敏感元器件、激光加工设备占营收比分别为33.95%、31.33%、29.81%。2025H1，公司所聚焦赛道的市场主体业务大幅增长。其中，1）联接业务随着国内互联网及设备厂商算力需求激增，应用于算力中心建设的400G/800G等高速光模块需求快速释放，收入和盈利同比大幅增长。2）感知业务紧抓新能源汽车渗透率创新高和出口增长的机遇，市场占有率进一步提升，PTC加热组件、传感器的销售持续增长。3）智能制造业务受益于新能源汽车、船舶等行业设备更新及智能制造升级，迎来加速发展期，订单增长较快。
    盈利能力提升，费用管控成效显著。2025Q1，公司销售净利率为12.12%，环比+1.85pct；期间费用率为11.10%，同比-3.18pct，环比-2.57pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-2.3pct、-1.55pct、+1.02pct。公司推行精益生产，有效控制经营成本。海外生产基地完善生产工艺，全面提升生产效率和产品质量，引进当地合格供应商，控制成本，落实原产地要求。
    公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力。2025Q1，研发费用同比+43.03%，公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。公司光电子信息产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期建设加快推进，预计2025年7月投产。产品方面，公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，包括业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片和多种1.6T光模块产品（DSP和LPO）方案；具备硅光完整材料PDK能力，自研硅光芯片，海外Fab锁定产能、提量，同时增加海外第二备份Fab产能，国内Fab正在加快验证中。公司围绕当前InP（磷化铟）、GaAs（砷化镓）化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术（CPO、LPO等），同时积极推动新技术、新材料在下一代3.2T等更高速率
    光模块产品应用。公司于2025年美国光通讯展推出适配下一代AI训练集群的CPO超算光引擎、3.2T模块解决方案。全球化经营提速，海外业务拓展迅速。2024年公司国内业务、国际业务占营收比分别为88.2%、11.8%。海外市场方面，部分互联网大厂资本开支投入预期上调，海外算力需求延续高景气度。公司联接业务海外市场推进顺利，2025年有望在海外头部客户获得批量订单；业界领先1.6T自研硅光模块，已接到中美知名OTT客户正式送样通知；1.6T ACC/AEC已在美国知名OTT测试，准备小批量出货。产能方面，公司海外工厂已正式投产，将不断提升800G、1.6T模块的量产能力，计划建造4万平厂房以应对未来海外业务增长需求。
    大模型和生成式AI推高算力需求，光模块产业持续受益。根据IDC的测算，2024年中国智算规模达725.3EFLOPS，预计2028年将达到2781.9EFLOPS，CAGR将达到39.9%；2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元，2025年将增至79.5亿美元，2023-2028年五年CAGR达57.3%。LightCounting预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR将达到27%。大模型迭代加速的驱动下，海内外各大厂商持续加码AI算力领域投入，在大模型、云计算、搜索及广告、生产力工具等赛道积极拥抱AI商业化浪潮，发力布局AI大模型应用及产品服务，带动算力基础设施产业链的高景气度，AI产业链中光模块等产业持续受益。
    盈利预测及投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，国内算力光模块业务需求旺盛，海外业务推进顺利；在全球新能源汽车热管理和多功能传感器技术处于领导地位，PTC产品市场份额持续提升，压力传感器突破新的增长点。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.97亿元、23.10亿元、28.16亿元，对应PE分别为26.69X、20.76X、17.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际贸易争端风险；AI发展不及预期；行业竞争加剧。