2024年三季报预告点评：业绩表现亮眼，成本进一步下降

牧原股份(002714)
    投资要点：
    公司前三季度业绩扭亏为盈，Q3表现亮眼。根据公司公告，预计2024年前3季度实现归母净利润100-110亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损18.42亿元）；扣非后净利润为115-125亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损15.44亿元）。其中，2024Q3预计公司归母净利润为90-100亿元，同比增长860.63%-967.36%；扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.75%–818.63%。2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。
    9月猪价震荡回调，预计Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年9月全国生猪均价19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。中秋节、十一对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场供大于求，9月底猪价震荡下跌破18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年8月末全国能繁母猪存栏量4036万头，同比-4.83%，环比-0.12%。临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。
    公司产品量价齐升，成本持续优化。根据公司公告，2024年前9个月，公司共出栏生猪5014.4万头，同比增长6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为4513、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪1775.6万头，同比增长6.04%；其中，商品猪1615万头，仔猪151.3万头，种猪9.3万头。从产能来看，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏量为331.6万头，较6月末增长0.7万头，同比增长30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年8月已降至13.7元/kg左右，2024年末公司有信心实现13元/kg的成本目标。
    维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，上调公司2024-2026年归母净利润分别至200.34/200.96/187.10亿元（前值为159.53/179.31/164.68亿元），EPS分别为3.67/3.68/3.42元，对应PE为11.81/11.77/12.65倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

2024年中报点评：经纪业务逆市增长，资管业务快速发展

山西证券(002500)
    2024年中报概况:山西证券2024年上半年实现营业收入14.00亿元，同比-26.00%；实现归母净利润3.19亿元，同比-17.96%；基本每股收益0.09元，同比-18.18%；加权平均净资产收益率1.79%，同比-0.42个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代买、席位、代销净收入同比均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+13.96%。3.股权融资规模受整体环境影响降幅较大，债权融资规模保持相对稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.16%。4.券商公募规模稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比+31.97%。5.权益自营压缩方向敞口，构建低波动、低回撤的投资策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-25.90%。6.两融余额随市出现回落，股票质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比亏损收窄。
    投资建议:报告期内公司代买、席位、代销净收入同比均实现增长，推动经纪业务手续费净收入逆市增长；资管业务以固收+为重点，持续优化产品体系和销售体系，手续费净收入保持快速增长；投行业务受市场环境影响有所波动，但债权融资业务山西省内份额稳固；权益自营压缩方向敞口，预计对整体业绩形成一定压力。公司近年来在经纪、投行、资管等主要业务领域已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.16元、0.18元，BVPS分别为5.04元、5.18元，按10月14日收盘价6.12元计算，对应P/B分别为1.21倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024年中报点评：资管保持快速增长，自营实现较高投资收益

华安证券(600909)
    2024年中报概况:华安证券2024年上半年实现营业收入19.62亿元，同比+2.95%；实现归母净利润7.14亿元，同比+8.65%；基本每股收益0.15元，同比+7.14%；加权平均净资产收益率3.33%，同比+0.12个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。2.机构经纪业务保持增长，代买净收入降幅优于行业，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.29%。3.投行业务总量同比明显下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-15.38%。4.集合产品规模大幅提升，券商资管规模保持快速增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+25.22%。5.通过多策略多资产配置实现较高的自营投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+20.98%。6.两融余额随市小幅下滑，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-41.70%。
    投资建议:报告期内公司机构交易资产、股基交易量及占比保持增长；券商资管规模保持快速增长，手续费净收入全年有望再创新高，相对优势持续巩固；自营业务通过多策略多资产配置实现了较高的投资收益。公司近年来业绩稳定性较强，目前主要经营指标已跻身行业前三分之一位次，部分业务指标进入行业前20位，在中小券商中已有逐步脱颖而出之势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.29元、0.31元，BVPS分别为4.57元、4.76元，按10月11日收盘价5.61元计算，对应P/B分别为1.23倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024年中报点评：主要收入来源有所波动，公司基本面有望见底回升

长江证券(000783)
    2024年中报概况:长江证券2024年上半年实现营业收入28.55亿元，同比-25.49%；实现归母净利润7.87亿元，同比-28.87%；基本每股收益0.13元，同比-31.58%；加权平均净资产收益率2.21%，同比-1.31个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他收入占比出现下降。2.席位租赁净收入明显承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-19.05%，降幅偏大。3.股权融资业务承压较重，债权融资规模保持相对稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-44.95%。4.公募业务实现快速增长推动券商资管规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+67.78%。5.泛自营业务收入仍在相对低位水平震荡，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-35.09%。6.两融余额随市小幅下滑，股票质押规模已压降至较低水平，合并口径利息净收入同比-19.05%。
    投资建议:报告期内公司机构经纪业务受公募费改的影响偏大，合并口径经纪业务净收入短期波动有所加大，但净收入总额仍处于中小券商前列，收入贡献被动提高；计入其他债权投资的债券持仓规模同比减少、两融规模随市下降，导致公司利息净收入降幅有所扩大，收入贡献持稳。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后公司基本面有望见底回升。公司于5月15日发布公告，国务院国资委已同意湖北能源、三峡资本将所持有的15.6%股权转让给长江产业集团，湖北国资将成为公司第一大股东，关注后续股权转让进展。本次股权转让完成后，公司的区域优势有望进一步强化。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.27元，BVPS分别为5.95元、6.21元，按10月10日收盘价6.86元计算，对应P/B分别为1.15倍、1.11倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024年中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效

国元证券(000728)
    2024年中报概况:国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代买、代销收入行业排名稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.51%，随市小幅下滑。3.股权及债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.24%。4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高，合并口径资管业务手续费净收入同比+65.12%。5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+49.36%。6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比-18.70%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
    中原证券研究所

2024年中报点评：财富管理多项指标逆市增长，投行业务韧性较强

国金证券(600109)
    2024年中报概况:国金证券2024年上半年实现营业收入26.76亿元，同比-19.55%；实现归母净利润4.55亿元，同比-47.98%；基本每股收益0.123元，同比-47.66%；加权平均净资产收益率1.39%，同比-1.38个百分点。2024年上半年公司以现金方式回购股份计入现金分红的金额占归属于母公司所有者的净利润21.98%，不再另行派发现金红利。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易额及市55711场份额、代买净收入均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-5.05%。3.股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-15.85%。4.券商资管及公募基金规模均稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比-10.64%。5.固收自营取得较好投资收益，预计权益自营应有所承压，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-44.82%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳中有升，压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.06%。
    投资建议:报告期内公司基础核心业务之一财富管理业务客户数保持较快增长，代理股基交易额及市场份额、代买净收入实现逆市增长，两融余额市场份额稳中有升；股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定，投行业务虽有小幅下滑但整体实力仍领跑中小券商并排名行业前列，体现出较强的韧性；固收自营取得较好投资收益，但预计权益自营应有承压，同时对联营和合营企业的投资收益出现亏损拖累了公司当期业绩。预计公司2024、2025年EPS分别为0.35元、0.38元，BVPS分别为8.95元、9.34元，按10月9日收盘价9.71元计算，对应P/B分别为1.08倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024年中报点评：机构经纪发力，资管优势稳固

财通证券(601108)
    2024年中报概况:财通证券2024年上半年实现营业收入30.26亿元，同比-12.94%；实现归母净利润9.27亿元，同比-10.57%；基本每股收益0.20元，同比-9.09%；加权平均净资产收益率2.64%，同比-0.45个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.机构经纪业务带动公司股基市占率及代买净收入市占率实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-1.38%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-11.91%。4.券商资管业务优势较为稳固，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.86%。5.权益自营应有拖累，固收自营取得良好投资效果，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-32.40%。6.两融规模随市小幅下滑，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-0.39%。
    投资建议:报告期内公司以极速交易和算法交易为代表的机构经纪业务快速增长，带动整体股基市占率及代买净收入市占率增长，代买净收入实33711现逆市增长；券商资管业务优势较为稳固，营收、净利保持持续增长；固收自营取得良好投资效果，但预计权益自营和衍生品业务对公司业绩造成一定拖累。预计公司2024、2025年EPS分别为0.46元、0.50元，BVPS分别为7.62元、7.91元，按10月8日收盘价9.59元计算，对应P/B分别为1.26倍、1.21倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

中报分析报告：伴随民航业复苏，受益于低空经济发展

恒拓开源(834415)
    投资要点：
    2024年上半年公司收入8153.94万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024年上半年的收入仍较2019年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。
    后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。当前民航运力持续恢复，但是盈利情况仍有待改善；机场数量持续增长，5家上市机场中1家亏损，1家净利润超过2019年；从3家航空领域信息化上市厂商的业绩来看，上半年收入端都呈现增长，除川大智胜以外其他两家都实现了盈利而且净利润同比增长，但是从净利润来看三家利润水平都不及2019年同期。
    快速发展的低空经济有望给公司带来更多的发展机遇。
    2024H1，全国已有20多个省份、100多座城市发布了低空经济的政策性文件，公司也从2023H2开始重视低空经济的发展。
    2024年8月19日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智航持有公司21.20%的股权，与一致行动人亚邦伟业、牟轶将合计持有公司27.39%的股权。
    首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。随着后续航空业景气度持续的恢复，公司基本面有望改善。同时低空经济迎来快速发展的新机遇，有望给公司带来新的业务增长点。预计24-26年公司EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，按9月27日收盘价6.07元计算，对应PE为32.57倍、27.45倍、22.97倍。
    风险提示：航空业景气度恢复较为缓慢；国有企业对行业竞争格局的影响。

中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升

中国广核(003816)
    投资要点：
    中国广核发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增加0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增加2.16%。其中第二季度实现营业收入201.95亿元，同比减少3.77%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。
    公司上半年实现稳定盈利
    公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨3.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司28台核电机组累计发电量1133.78亿千瓦时，上网电量1060.10亿千瓦时，分别较2023年提升0.08%、0.09%，基本持平。2024年上半年，公司岭澳核电站、台山核电站换料大修时间少于2023年同期，发电量分别同比增长15.31%、36.12%，防城港核电站3、4号机组分别于2023年上半年、2024年上半年投运，发电量同比增长9.09%；大亚湾核电站、岭东核电站换料大修总时间多于2023年同期，发电量分别下滑31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本3.12%，较上年同期下降25个BP。
    我国核电机组核准数量持续增长
    2024年7月31日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，及控股股东委托公司管理的苍南3、4号机组等共计6台核电机组获得核准。我国2024年核电机组核准数量，已超过2022年、2023年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比53.03%。
    公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进
    截至2024年6月末，公司管理28台在运核电机组、10台在建核电机组，装机容量分别为3175.6万千瓦和1205.8万千瓦，合计4381.4万
    千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。2024年5月，防城港4号机组具备商业运营条件。截至2024年上半年末，公司在建核电机组中1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，1台处于土建
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    施工阶段，4台处于FCD准备阶段。陆丰5号机组于2024年4月29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024年7月28日，宁德5号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。
    公司分红比例持续提升
    公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023年度，公司现金分红金额分别为42.42亿元、43.93亿元、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，公司2023年每股税前股利0.094元，按照9月27日收盘4.20元/股，动态股息率为2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。
    盈利预测和估值
    作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为113.54亿元、122.08亿元和129.44亿元，对应每股收益为0.22、0.24和0.26元/股，按照9月27日4.20元/股收盘价计算，对应PE分别为18.68X、17.37X和16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。

2024年中报点评：部分优势业务有所波动，自营奠定业绩持稳基础

东方证券(600958)
    2024年中报概况:东方证券2024年上半年实现营业收入85.71亿元，同比-1.42%；实现归母净利润21.11亿元，同比+11.04%；基本每股收益0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比+0.22个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.公募基金降佣对公司影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入，合并口径经纪业务手续费净收入同比-28.75%。3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.48%。4.券商资管及公募基金业务均有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-38.06%。5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.57%。6.两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-30.25%。
    投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，经纪业务净收入下滑幅度偏大；债权融资规模接近翻倍的增长在一定程度上对冲了股权融资业务的停滞；两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模控风险；权益自营踏准市场主线表现良好，二季度投资收益（含公允价值变动）显著增长为公司整体经营业绩持稳奠定基础。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.96元、9.26元，按9月27日收盘价10.10元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024年中报点评：自营实现明显增长，公募收入贡献略有下降

广发证券(000776)
    2024年中报概况:广发证券2024年上半年实现营业收入117.78亿元，同比-11.02%；实现归母净利润43.62亿元，同比-3.88%；基本每股收益0.52元，同比-7.14%；加权平均净资产收益率3.39%，同比-0.45个百分点。2024年半年度拟10派1.00元（含税）。
    点评：1.2024H公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市场份额稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.60%。3.股权融资规模小幅下滑，债权融资规模持续高增，合并口径投行业务手续费净收入同比+13.51%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金业务收入贡献略有下降，合并口径资管业务手续费净收入同比-19.22%。5.权益自营及固收自营均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+28.59%。6.两融规模下滑但市场份额持稳，股票质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比-14.68%。
    投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代理股票交易量市场份额仍有增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比实现明显增长有效对冲了其他业务的下滑；公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等资本市场改革系列政策红利，并驱动公司整体经营业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.77元、0.84元，BVPS分别为15.50元、16.40元，按9月26日收盘价13.92元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

中报点评：上半年水电来水偏丰，拟定增引入社保基金并提升分红比例

国投电力(600886)
    投资要点：
    国投电力8月29日发布2024年半年报，上半年实现营业收入271.02亿元，同比增加2.79%；归母净利润37.44亿元，同比增加12.19%。其中第二季度实现营业收入129.94亿元，同比减少0.89%；归母净利润17.08亿元，同比减少0.87%。
    公司为水电装机容量第三大的上市公司
    公司为国家开发投资集团旗下唯一电力资产上市平台，截至2024年6月末，国家开发投资集团持股占比51.32%。长江电力作为第二大股东，和长电投资共持股占比17.47%。公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，截至2024年上半年末，公司水电控股装机容量2130.45万千瓦，在上市公司中排名第三。公司发电装机结构以清洁能源为主，清洁能源装机占比68.53%，其中水电占比50.78%，新能源占比17.75%。公司火电装机以高参数大机组为主，百万千瓦级机组占控股火电装机容量的60.76%。
    上半年公司盈利提升主要受益于水电来水偏丰及火电燃料成本下降等因素。从上半年运营数据看，公司上网电量同比增加8.66%，上网电价同比降低2.84%。分类型看，由于水电站流域来水偏丰，公司水电发电量同比增加10.05%，消除了水电上网电价下降2.24%的影响。区域来水偏丰，挤压了广西、贵州火电企业发电空间，但国投钦州二电2台66万机组投产、福建省社会用电量以及外送电量增加，使得公司火电发电量同比增长2.56%，也抵消了火电上网电价同比下降1.48%的影响。新能源项目陆续投产，使得风电、光伏发电量分别同比增加5.49%、112.39%，由于新投产光伏机组为平价上网机组，光伏上网电价下降较多，降幅达30.82%。
    上半年水电来水偏丰发电量增长超21%，加快构建新型电力系统建设利于电力行业实现高质量发展
    上半年，水电来水偏丰。根据国家统计局数据，全国规上水电发电量同比增长21.4%，二季度，受降水同比增加以及上年同期低基数因素影响，4、5、6月水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%。2024年8月，国家发改委、国家能源局、国家数据局发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出开展电力系统调节能力优化、推动新一代煤电标准建设等9项专项行动，加快推进新型电力系统建设取得实效，有利于电力行业高质量发展。
    公司加大研发费用支出，压降财务费用
    公司加大研发支出，2023年研发费用同比提升152%。公司推动绿色氢氨醇、光伏治沙、海上风电、海洋牧场等能源新课题的研究和试点应用，2024年以来，新增专利授权70项。公司通过推进贷款置换、利率调降以降低财务费用，2023年财务费用同比下降14.59%，2024年上半年财务费用同比下降9.08%。
    拟定增引进社保基金，利于公司长期发展
    公司9月18日发布公告，拟向社保基金会以12.72元/股的价格发行5.5亿股A股股票，拟定增募集资金人民币不超过70亿元，募集资金净额将全部用于孟底沟水电站、卡拉水电站项目建设。孟、卡两座水电站项目建成后，与两河口电站联合运行，发挥调峰作用，将利于华中地区电力供应。社保基金属于长期资金和耐心资本，不仅能提高资本市场内在稳定性与提振投资者信心，也将有利于公司降低资产负债率，改善现金流，并一步降低财务费用。
    提升分红比例至55%
    2021-2023年度，公司分红金额分别为12.19亿元、20.50亿元、36.88亿元，现金分红比例由2021年度的50%提升至2023年度的55%。按照9月25日收盘价15.96元/股，动态股息率为3.10%。9月18日，公司发布《未来三年股东回报规划》，2024年-2026年每年现金分红比例不低于55%。同时公司规划了在有条件的情况下，可进行中期分红。
    盈利预测和估值
    公司为国开投旗下以清洁能源为主、水火风光并济的综合型能源电力上市公司，水电装机排名上市公司第三。上半年受益于来水偏丰和燃料成本下降，公司实现业绩稳健增长。公司拟引入战投社保基金推进雅砻江流域水电站项目建设，加快开发清洁能源业务，持续优化火电业务，另外公司也将在海外业务、储能（含抽水蓄能）、氢能、综合能源等业务领域持续发力。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为77.12亿元、83.68亿元和91.53亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为1.03、1.12和1.23元/股，按照9月25日15.96元/股收盘价计算，对应PE分别为15.43X、14.22X和13.00X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：来水波动风险；燃料成本上涨；新能源业务竞争加剧；电价下滑风险；海外业务风险；其他不可预测风险。

2024年中报点评：线下市场高增，销售费率高企

好想你(002582)
    投资要点：
    公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.16亿元，同比增16.44%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比增29.59%。2024Q2，公司实现收入3.23亿元，同比增12.66%；实现扣非归母净利润-0.51亿元，同比降19.83%。
    收入实现高增长，其中量增幅度更大。20241H，食品主业销量18790.80吨，同比增长55.69%，量的维度实现了高增长。同期，食品主业收入7.61亿元，同比增长17.89%，收入端的增长也较好。分品类看，红枣制品实现收入5.98亿元，同比增长21.4%；其它类别共计实现收入1.28亿元，同比增长19.5%。包括红枣和健康锁鲜在内的各个品类本期都实现了较高的销售增长。本期，红枣制品的销售占比达到73.3%，同比提升3个百分点，仍是公司的核心品类；锁鲜类占比4.28%，同比下降2.25个百分点。但是，公司二季度销售商品现金流同比下降13.03%，归母扣非净利润由增转降，指标出现反转迹象。二季度是传统的消费淡季，销售是否走弱仍需要观察三、四季度的情况。
    省外市场增长较好，省内、省外及电商三大市场的销售占比均衡。20241H，省外、省内、电商三大市场分别实现收入2.92、2.28和2.58亿元，同比分别增长68.29%、-0.48%和-2.37%，在销售结构中的占比为35.81%、27.88%和31.58%。省外线下市场较高、较快地增长，这是公司主动开拓线下的成果。截至中期，公司产品覆盖终端网点超过3万家，覆盖零食专卖门店超过2万家。其中，专卖门店的销售占比达到26.29%，占比接近电商。此外，省内、省外和电商三大市场的销售贡献基本相当，公司当前的收入结构较为均衡。
    毛利率提升；销售费率高企，导致净亏损。20241H，公司的综合毛利率提升0.85个百分点至24.74%。本期，公司的期间费用率达30.44%，其中销售费用率达22.74%，高企的费用率是导致公司净亏损的主要原因。伴随省外线下市场的高增长，预计销售费用会持续高企，但是未来销售费率会随规模扩大而下行。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.03、0.11和0.21元，参考9月24日收盘价，对应的市盈率分别为174.23、40.96和22.21倍，给予公司“谨慎增持”评级。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。线下零售市场仍在探索新模式和新出路，公司产品很大程度上依托于线下零售，销售波动较大。

2024年中报点评：2024年中报点评，大客户下沉，营销策略调整初见成效

千味央厨(001215)
    投资要点：
    公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.92亿元，同比增4.87%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增11.29%。2024Q2，公司实现收入4.29亿元，同比增1.65%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增7.77%。
    核心客户端的销售增长放缓，导致本期的业绩增长回落较多。2024Q1、2024Q2公司的收入增幅较上年同期分别回落15.14个和38.71个百分点，归母扣非净利润增幅分别回落9.78个和31.19个百分点。2024年上半年公司的业绩增长回落较多，其中二季度业绩延续和加深了一季度增长放缓的情势。拆分来看，上半年油炸和烘焙两大核心品类的销售由增转降，收入分别同比下滑了4.26%和8.34%，对整体形成拖累。我们分析业绩增速回落的原因：一是，上述品类在核心大B客户的版图里已经占据了较大的份额，进一步提升的难度很大；二是公司前期享有大B端红利，但是随着该市场竞争加剧，出现了订单被分流的情况。上半年，公司前五大B端客户贡献的销售额仅增1.61%，也印证了我们的判断。
    拓宽大B客户外延，发力经销渠道和下沉市场。在市场红利消耗殆尽的形势下，公司积极实施新的营销策略，一是发力经销渠道，经由经销渠道将产品导入下沉市场，包括中小餐饮、酒店和团餐等终端。但是，上半年公司的经销收入同比仅增长1.77%，经销商数量减少7.66%，下线城市消费疲弱以及中小餐饮闭店给经销渠道带来了逆风。二是大B客户图鉴从顶端向腰部延展，拓宽营销下游。上半年公司直营下的B端客户数量同比增长了21.09%，共计达到178家，扩宽大B客户外延的策略初见成效。
    团餐和预制菜增长较好，成为上半年的业绩亮点。上半年业绩仍有52711亮点，即核心品类中的蒸煮和菜肴增长较好。20241H，蒸煮类和菜肴类收入分别达到2.11亿元和1.33亿元，分别同比增长32.4%和18.99%。蒸煮类销售高增得益于团餐业务的推进；菜肴类较高增长是向大B客户、团餐、酒店等渠道进行产品推广、营销和导入的良
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    好结果。由于较好的销售增长，蒸煮类和预制菜肴在产品结构中的销售占比有所扩大：蒸煮类销售额占比达到23.61%，同比提升4.91个百分点；菜肴类销售额占比达到14.95%，同比提升1.77个百分点。
    尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。本期的产品毛利率提升较多；此外，在费率升高的情况下，本期净利率仍有所提升。20241H，公司的综合毛利率达到25.21%，同比上升1.97个百分点，产品毛利率提升较多。其中，核心主打的油炸类产品毛利率达到24.93%，同比升高4.24个百分点。此外，收入增长较快的蒸煮类产品的毛利率达到28.01%，同比升高4.66个百分点。本期，公司的期间费用率同比升高1.54个百分点至15.9%，其中，销售费率和管理费用分别上升0.65和1.06个百分点至5.52%和9.37%。在费率升高的情况下，公司本期的净利率仍提升0.11个百分点至6.59%。尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.54、1.83和2.08元，参考9月23日收盘价，对应的市盈率分别为14.97、12.63和11.12倍，将公司评级调降为“谨慎增持”。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动

中国银河(601881)
    2024年中报概况:中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展

翔宇医疗(688626)
    投资要点：
    公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2024年上半年，公司累计获得324项医疗器械注册证/备案凭证，1702项专利，160项软件著作权，185项省级科技成果。
    2024年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%;归属于上市公司股东的净利润5663.59万元，同比下滑47.37%；扣非后的归母净利润为5343.71万元，同比下降43.62%。基本每股收益0.36元。业绩下滑的主要原因是：报告期内公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。
    从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为27.99%，较上年同期增加了4.64个百分点，管理费用率为7.10%，较上年同期增加了2.11个百分点，研发费用率为19.44%，较上年同期增加了5.26个百分点，财务费用率为-3.34%，上年同期为-4.07%。
    从盈利能力看，2024年上半年，公司的综合毛利率为68.22%，较上年同期提升了0.61个百分点，与上年同期基本持平。销售净利率为16.75%，较上年同期下降了15.66个百分点。
    康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。作为现代医学的重要组成部分，康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的医学、经济和社会价值，目前我国的康复行业仍处于发展的初级阶段，随着老龄化程度的加剧以及健康消费水平的提升，康复行业长期发展可期。
    翔宇医疗拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康52711复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失能护理/安宁疗护等常见疾病或功
    能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、
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    疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经济”的发展。
    公司致力于为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务。通过创建检验检测中心实验室，最大限度降低产品质量风险，有效促进创新康复医疗器械产品的注册和市场准入，加速产品上市进程。目前实验室下设有电气安全试验室、机械环境试验室、气候环境试验室及电磁兼容试验室等，占地面积超过3000平方米，配备国内外先进检测设备300多台，可提供包括产品功能检测、性能检测、电气安全检测、电磁兼容检测、气候环境检测、机械环境检测及医用软件检测等700多项检测服务，具备为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务能力。
    新技术方面，公司积极布局脑机接口等前沿领域。目前，公司已成为脑机接口产业联盟会员单位。在研项目包括脑电采集分析及设备驱动技术研究，已完成睡眠评估系统等精神类产品样机，并已提交注册。通过对脑电信号的采集分析，实现患者主动运动意图下的康复训练及治疗，达到国际同等水平。适用于运动功能恢复、感知反馈、神经精神疾病诊疗及康复、意识与认知障碍诊疗、癫痫监测和治疗等。此外，报告期内，公司牵头承担的国家重点研发计划“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目启动，该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报，将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用，进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展；公司与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，打造医教研产深度融合模式，打通科技成果转化“最后一公里”。
    公司上市以来持续保持稳定分红，2021年至2023年，现金分红比例分别为30.11%、30.14%、36.36%。2024年，公司将在保证主营业务发展需要的前提下，做好企业经营发展、业绩稳健增长、股东投资回报的统筹与动态平衡，以可持续、稳健为分红主要策略，兼顾现金分红的稳定与连续性，制定出合理的利润分配方案，将坚持2024年度不低于30%的分红比例。
    预计公司2024年EPS为1.33元/股，2025年EPS为1.56元/股，2026年EPS为1.87元/股，对应9月24日收盘价22.90元，动态市盈率分别为17.22倍，14.68倍和12.25倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点

华泰证券(601688)
    2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。
    点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。
    投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然22711稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强

隆华科技(300263)
    事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。
    投资要点：
    泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长2271161.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。
    从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/+0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。
    靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，将进一步提升公司在靶材方面竞争力。
    萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿
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    法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。
    盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。
    考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

招商证券(600999)
    2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。
    投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了22711对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

中报点评：产品涨价推动上半年业绩增长，OEM业务前景可观

赞宇科技(002637)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入46.24亿元，同比下滑4.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元，同比增长105.81%，实现扣非后的净利润0.66亿元，同比增长172.33%。基本每股收益0.21元。
    产品涨价以及汇兑收益推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品包括各类阴离子、非离子和两性离子表面活性剂，以及硬脂酸、脂肪酸等油脂化学品和洗护用品OEM/ODM加工等。公司的表面活性剂主要用于日用洗涤剂、化妆品、个人护理用品等领域，油脂化学品则在日化、食品、养殖、塑料、涂料、建材、医药、纺织等领域均有广泛的应用。2024年以来，受益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格的大幅上涨，带动了公司产品价格的上涨与利润的增长。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效，推动了上半年业绩的增长。
    从具体业务来看，上半年表面活性剂（含洗护用品）营业收入19.13亿元，同比增长26.23%，毛利率4.85%，同比降低1.51个百分点；油脂化学品营业收入26.25亿元，同比降低13.69%，销售毛利率7.85%，同比提升1.6个百分点。在产品价格扩大的带动下，上半年公司综合毛利率6.92%，同比提升0.89个百分点；净利率1.98%，同比提升1.06个百分点，主要受益于毛利率的提升以及汇兑损益提升带来财务费用降低。在净利率提升的带动下，上半年公司业绩实现大幅增长。
    表面活性剂行业保持稳定增长，公司龙头地位稳固。表面活性剂主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业，下游需求具有刚需属性，需求相对稳定。随着我国经济的发展以及国民卫生意识、习惯的增强，加上旅游酒店业消费需求的提升，我国洗护行业以及上游表面活性剂需求有望保持稳定增长，为公司业绩增长提供助力。近年来，随着我国安全环保监管力度的提升，表面活性剂行业行业集中度不断提高。目前我国阴离子表面活性剂CR5在70%以上，公司的主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一，龙头地位稳固。下半年以来，在原材料脂肪醇价格上涨推动下，阴离子表面活性
    剂AES、非离子表面活性剂AEO等价格上涨幅度较大，有望对公司下半年业绩带来支撑。
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    布局洗护用品OEM业务，有望成为利润增长点。公司依托表面活性剂的原料优势，布局高水准、高起点、智能化工厂，为客户提供绿色日化洗护产品全方位OEM和ODM加工服务，提供洗衣液、洗洁精、洗衣粉、洗衣凝珠等洗护用品的代加工，为国内外洗护品牌提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务。洗护用品OEM/ODM加工行业一直以来以小而散的洗护用品加工厂为主，缺乏具备完整产业链的大型专业化OEM工厂，为公司的OEM业务带来广阔的空间。公司的一体化供应链模式一方面有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作广度与深度；另一方面有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力。
    目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目和四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目于上半年建成并陆续投产。由于河南和四川项目均处于产能爬坡期，整体产能利用率较低，OEM业务暂未实现盈利，其中河南项目上半年亏损2296万元。未来随着产能爬坡的完成，OEW业务有望逐步贡献业绩，成为公司未来的利润增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为0.44和0.52元，以9月19日收盘价7.93元计算，PE分别为18.10倍和15.35倍。公司估值合理，结合公司新业务的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

2024年中报点评：各主要业务持稳，投行仍领跑行业

中信证券(600030)
    2024年中报概况:中信证券2024年上半年实现营业收入301.83亿元，同比-4.18%；实现归母净利润105.70亿元，同比-6.51%；基本每股收益0.69元，同比-8.00%；加权平均净资产收益率3.96%，同比-0.31个百分点。2024年半年度拟10派2.40元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.财富管理与机构经纪保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-7.75%，降幅优于行业。3.股权融资业务承压较重，债权融资业务稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比-54.63%。4.券商资管管理费收入小幅下滑，公募基金管理规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-1.09%。5.自营业务加大非方向性布局，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+0.38%，保持稳定。6.两融利息收入减少，卖出回购利息支出增加，合并口径利息净收入同比-47.43%。7.境外营业收入同比+25.02%，实现持续增长。
    投资建议:报告期内公司经纪、券商资管、公募业务虽受市场环境影响小幅下滑，但行业地位稳固；投行业务受同比高基数影响出现明显波动，但股权及债权融资核心指标排名仍领跑行业；自营业务加大各类非方向性投资布局，投资收益（含公允价值变动）同比持稳；境外业务稳健经营，营业收入持续增长。作为行业龙头，公司近年来业绩波动保持收敛，净利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.19元、1.29元，BVPS分别为18.00元、19.00元，按9月19日收盘价19.34元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
    中原证券研究所

2024年中报点评：权益自营逆市取得较好回报，整体业绩保持稳定

方正证券(601901)
    2024年中报概况:方正证券2024年上半年实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%；基本每股收益0.16元，同比-5.88%；加权平均净资产收益率2.93%，同比-0.35个百分点。2024年半年度拟10派0.48元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比均出现不同程度的下降。2.佣金收入市场份额持续提升，机构经纪份额保持稳定，合并口径经纪业务手续费净收入同比-6.51%。3.发力债权融资业务对冲投行业务下行压力，合49711并口径投行业务手续费净收入同比-38.28%。4.券商资管固定收益业务规模持续增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+32.61%。5.权益自营取得较好回报，固收自营持续高增，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.53%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳定，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-33.33%。
    投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务稳固，合并口径经纪业务手续费净收入降幅优于行业；权益自营把握结构性机会，逆市取得了较好的投资回报，固收自营延续优异表现，投资收益持续高增；券商资管固收业务持续增长，受托规模虽有下降但收入稳中有升，公募基金规模增速较快。报告期内公司签约出售瑞信证券股权，低效资产处置推进加快，经营效率持续提升。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.25元，BVPS分别为5.70元、5.90元，按9月18日收盘价6.83元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

中报点评：钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固

龙佰集团(002601)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为17.21亿元，同比增长36.40%，扣非后的净利润16.75亿元，同比增长40.06%。基本每股收益0.72元。
    钛白粉价格回暖推动上半年业绩增长。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动，2023年以来钛白粉需求底部复苏，带动价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至16050元/吨，上涨幅度7.23%。2024年上半年，钛白粉价格先涨后跌，总体维持高位运行，上半年均价16174元/吨，同比上涨4.62%。上半年公司产销再创新高，钛白粉产量64.96万吨，同比增长9.70%；销量59.96万吨，同比增长3.70%。钛白粉业务收入93.85亿元，同比增长6.78%。海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.31万吨，同比增长29.12%，销量3.08万吨，同比增长60.32%，收入13.19亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入10.57亿元和4.33亿元，同比下滑17.54%和17.81%。新能源材料收入4.14亿元，下滑25.48%。在钛白粉和海绵钛收入增长的带动下，上半年公司实现收入137.95亿元，同比增长4.10%。
    盈利能力方面，上半年公司综合毛利率27.53%，同比提升2.42个百分点，净利率12.47%，提升2.95个百分点。其中钛白粉业务毛利率33.51%，同比提升7.67个百分点，铁系产品毛利率42.10%，同比提升1.89个百分点；锆系产品毛利率15.01%，同比下降3.20个百分点；海绵钛毛利率10.49%，同比下降21.13个百分点；新能源材料毛利率-2.58%，同比提升12.19个百分点。受产品价格同比提升的影响，上半年钛白粉业务毛利率提升幅度较大，推动了公司盈利能力的提升以及业绩的增长。上半年公司实现净利润17.21亿元，同比增长36.40%。
    钛白粉价格回调影响二季度业绩，未来有望恢复增长。2024年二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。2季度钛白粉均价16121元/吨，环比下跌0.65%。受钛白粉价格下跌影响，公司二季度营业收入65.10亿元，环比下滑10.75%，净利润7.70亿元，环比下滑19.00%。未来公司将通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来提升自身竞争力以应对市场
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    变化，提升市场占有率。随着下半年需求旺季的来临以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望恢复增长。
    持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以9月18日收盘价16.11元计算，PE分别为10.95倍和9.80倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

2024年中报点评：业绩虽有波动但仍呈现出较强的韧性

东吴证券(601555)
    2024年中报概况:东吴证券2024年上半年实现营业收入50.51亿元，同比-5.38%；实现归母净利润11.65亿元，同比-16.12%；基本每股收益0.23元，同比-17.86%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-0.68个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.52%。3.股权融资承压较重，债权融资核心市场份额保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-46.15%。4.固收业务助力券商资管大幅增长，公募基金业务稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比+74.51%。5.固收自营整体收益情况较好，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-14.20%。6.两融及质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比+13.42%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务下滑幅度略优于行业均值，券商资管业务近年来布局固收进入收获期，固收自营整体收益情况较好，投行及权益自营拖累了整体经营业绩。虽然公司业绩出现小幅波动，但在中小券商中仍呈现出较强的韧性。目前公司在券商板块中具备估值优势。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.29元、8.54元，按9月18日收盘价6.10元计算，对应P/B分别为0.74倍、0.71倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
    中原证券研究所

中报点评：新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表现亮眼

中熔电气(301031)
    事件：
    公司发布2024年中报，公司实现营业总收入5.94亿元，同比增长19.97%；归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比增长15.00%；基本每股收益0.99元；加权平均净资产收益率6.09%，同比下滑0.39个百分点。
    点评：
    新能源汽车领域持续发力，公司业绩经营稳健。公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器及智能熔断器。公司核心产品为电力熔断器，2024年上半年，公司电力熔断器及配件营业收入5.42亿元，同比增长14.10%，销售占比达91.27%。分行业来看，新能源汽车领域实现营收3.65亿元，同比增长45.38%，销售占比61.45%，毛利率36.98%，同比下滑2.45个百分点；风光发电及储能领域实现营业收入1.66亿元，同比下滑1.88%，销售占比27.90%，毛利率39.87%，同比下滑3.13个百分点。
    公司电力熔断器业务应用领域广泛，新能源车、风光储和通信市场发展潜力较大。公司电力熔断器在新能源车、新能源风光发电及储能市场和通信市场布局较早，在工艺技术、产品迭代、新品开发等方面具备较强的市场竞争力，市场份额较为领先。新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场，2024年上半年，新能源车领域业务保持高速增长态势，预计与下游新能源乘用车快速增长和公司较强竞争力有关。在新能源车领域，公司熔断器业务通过进入主流动力电池、电控系统及配套厂商切入供应链，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、汇川技术等企业。2024年上半年，公司电力熔断器在风光发电及储能领域收入和毛利率下滑，预计与产品价格下滑、竞争激烈有关。在储能市场，公司提供pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案，开发储能pack专用的1500v熔断器产品，并和宁德时代、比亚迪、阳光电源、华为、亿纬锂能、南瑞继保等头部企业展开合作。预计随着集中式储能系统和工商业储能系统的放量，公司储能领域熔断器业务有望快速增长。
    激励熔断器进入放量阶段。激励熔断器可以通过接收控制信号激发保护动作，相对于传统的电力熔断器更具适用性。24H1公司激励熔断器实现营收0.49亿元，已经超过去年全年水平。公司激励熔断器应用于新能源汽车领域，用于主回路安全保护。公司产品覆盖70V-1000V DC多个电压等级，应用保护范围覆盖电动汽车高、低
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    压电气架构系统保护。公司终端用户涵盖国内新能源乘用车及商用车主流车企，与上汽大众、一汽大众展开合作。相对于传统的电力熔断器，公司激励熔断器具有更高的单位价值量和毛利，随着产品的放量，有望形成新的业绩增长点。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.40亿元、1.77亿元和2.18亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.11元、2.67元、3.29元。按照9月18日71.67元/股收盘价计算，对应PE分别为33.91、26.83和21.80倍。考虑到公司的熔断器良好的应用前景、产品优势和规模优势，预计公司成长预期较好，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。

公司深度分析：中报扣非快速增长，设备更新加出海助力成长

中信重工(601608)
    投资要点：
    中信重工披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入38.9亿元，同比下滑16.42%；归母净利润1.91亿元，同比增长0.56%；扣非净利润1.63亿元，同比增长37.21%。
    中报扣非高增长，海外订单增长65%
    2024年中报分业务看：分业务看，重型装备板块营业收入28.58亿，同比增长0.8%，营收占比73.47%；机器人及智能装备板块营业收入2.98亿，同比下滑12.88%；特种功能材料板块营业收入6.4亿，同比下滑6.31%；新能源环卫装备板块营业收入0.94亿，同比下滑88.18%。
    矿山重型装备受益设备更新和出口拓展，特种机器人、功能材料打造新增长点
    公司是我国矿山机械龙头企业，在矿山重型装备、大型铸锻件、特种机器人等领域有很强的综合竞争力。公司矿山重型装备受益工业领域设备更新政策持续推进，矿山重型装备具有很强的竞争力，海外市场开拓进展顺利，海外矿山重型装备市场空间巨大，毛利率高，盈利空间打开；公司特种机器人、特种功能材料有较好的成长性，新能源环卫装备也有望提质增效。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为96.94亿、105.27亿、116.25亿，归母净利润分别为5.3亿、6.7亿、7.73亿，按9月18日收盘价对应的PE分别为28.88X、22.82X、19.78X。首次覆盖，给予公司投资评级为“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：采矿业固定资产投资增速不及预期；3：行业需求不及预期，出口需求不及预期；4：原材料价格大幅上涨。

中报点评：地方国资入股，增加中期分红

蓝天燃气(605368)
    投资要点：
    蓝天燃气发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.20亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39亿元，同比增加0.51%。
    公司上半年业绩保持稳定增长
    公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68亿元，同比增长29.75%。
    我国天然气行业供需端均保持快速增长
    在需求端，根据国家发改委数据，2024年上半年，全国天然气消费量2108亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上半年我国天然气产量1235亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024年我国天然气消费量达到4200亿-4250亿立方米，同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460亿立方米，增产持续超过100亿立方米。
    公司为河南省规模较大的综合性燃气企业
    公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。
    公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势
    公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024年上半年，公司中游
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    业务营收占比45.11%，下游业务营业收入占比38.21%。
    公司增加中期现金分红，维持高分红比例
    公司分红比例高，且2024年增加了中期分红。2021-2023年，公司现金分红金额分别为2.31亿元、4.95亿元、5.89亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024年半年度公司派发现金红利3.17亿元，分红比例91.52%。
    河南国资入股，看好公司发展
    8月2日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。
    盈利预测和估值
    公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。
    预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.91、0.97和1.04元/股，按照9月18日13.24元/股收盘价计算，对应PE分别为14.62X、13.70X和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

中报点评：短期业绩有所波动，长期看好玻璃钢化设备领先地位

北玻股份(002613)
    事件：
    公司发布2024年中报：实现营业收入80790.79万元，同比下滑8.10%；归属于上市公司股东的净利润7068.02万元，同比下滑11.63%；基本每股收益0.0754元/股；加权平均净资产收益率4.05%，同比下滑0.75个百分点。
    点评：
    受交付进度等因素影响，公司上半年业绩有所下滑。公司主要从事玻璃深加工设备及产品的研发、设计、制造、销售，产品包括玻璃钢化设备、高端深加工玻璃产品以及真空低辐射镀膜玻璃设备、节能风机技术产品及玻璃深加工自动化连线系统、仓储系统等。公司拥有洛阳、上海、天津三大基地，服务遍布全球超过110多个国家和地区的客户群体。2024年上半年，公司营业收入和归母净利润同比有所下降，主要受在手订单交付时间差异所致。分业务来看，上半年，公司玻璃钢化设备实现营业收入4.12亿元，同比增长2.17%，毛利率29.62%，同比提升3.41个百分点；深加工玻璃实现营业收入3.23亿元，同比下滑7.24%，毛利率27.96%，同比提升0.40个百分点；风机设备实现营业收入4613.81万元，同比下滑13.71%，毛利率21.80%，同比提升5.68个百分点。
    公司玻璃钢化设备行业地位领先，中长期下游产品升级换代有望拉动市场需求。公司是国内唯一主营玻璃钢化设备的上市公司，在经营规模、资金实力、技术水平等方面处于国内领先地位。根据GIR数据，2022年公司钢化玻璃设备全球市场份额10.66%。由于玻璃深加工设备对玻璃产品的生产效率、产品质量等方面起着重要影响。因此，客户对设备的性能关注度较高，玻璃钢化设备具备客户粘性和品牌影响力。公司玻璃钢化设备客户覆盖圣戈班、旭硝子、福耀玻璃、信义集团、福莱特等全球性玻璃制造企业，充分体现其产品竞争力。中长期来看，玻璃钢化设备的发展趋势为高效化、智能化、节能化。公司通过技术研发创新、产品更新迭代、提升设备智能性能、深化节能降耗等措施满足市场需求。玻璃深加工涉及工业制造、建筑、汽车、家居、家电、光伏等多个领域，受宏观波动影响明显。光伏玻璃短期产能过剩，将会影响企业的资本开支和设备采购力度。但光伏玻璃大型化、轻薄化发展趋势缩短玻璃钢化设备的换代周期，中长期光伏玻璃生产设备需求稳健。
    公司玻璃深加工产品定位高端，差异化竞争力显现。公司深加工玻璃主要包括钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、低辐射镀膜（Low-E）玻璃、丝网印、彩釉、数码打印等相关工艺复合而成的多工艺高端
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    玻璃产品，其产品具有高精度、高品质、高新颖度、美观、安全、超大、异形、节能、隔音、保温等的特性。公司玻璃深加工产品定位高端市场、实施差异化战略，在突破尺寸约束同时，不断加强绿色节能、精益品质、创新应用等性能的提升。公司深加工玻璃产品已应用于众多世界级地标性高端建筑，充分体现市场对公司产品的认可度。2024年上半年，公司玻璃深加工产品销售有所下滑，预计建筑行业增速放缓有关。此外，公司积极开拓国外市场，出口营业收入同比增长24.58%，与沙特未来之城项目对接，有望推动海外市场销售。
    公司拟非公开发行股票扩充产能，巩固市场份额。公司拟非公开发行不超过118073.17万元股票，扣除发行费用后用于智能钢化装备及节能风机生产基地建设项目、高端幕墙玻璃生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。生产性项目达产后有望解决公司产能瓶颈，新增年产200台（套）玻璃钢化设备及1万台（套）三元流风机设备以及45万平方米高端幕墙玻璃的供应能力，将显著提升公司产能规模。同时，三元风流机募投项目的释放，有望配套公司玻璃钢化设备，实现产品的进一步节能降耗。目前公司非公开发行股票尚未完成，公司采用自筹资金推进项目进度。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为0.91亿元、1.03亿元和1.61亿元，暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，对应的全面摊薄EPS分别为0.10元、0.11元、0.17元。按照9月13日3.27元/股收盘价计算，对应PE分别为33.73、29.61和19.07倍。公司作为玻璃钢化设备领域的领先企业，具备较为明显的技术优势、产品优势和规模优势，而玻璃深加工产品定位高端打造差异化竞争点，公司募投项目中长期将提升产能规模，助推企业成长，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行，下游光伏、建筑等领域投资需求疲软风险；应收账款增加，回款放缓风险。

中报点评：业绩承压，等待流感疫苗销售回暖

华兰疫苗(301207)
    投资要点：
    公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。
    2024年上半年，公司实现营业收入3552.90万元，同比下降76.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2527.44万元，同比下降76.65%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润-2132.15万元，同比下滑136.84%。基本每股收益0.04元。
    上半年主要产品价格下调。公司6月5日公告显示，当日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整。其中，四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。
    2024年上半年收入大幅下降的主要原因是：2023年一季度国内多地爆发甲流疫情，疫苗销量较往年增长显著，2024年上半年，流感疫情较为平稳，同时四价流感疫苗价格调整影响了当期的销售进度。其中，流感疫苗实现销售收入1120.75万元，同比大幅下降92.43%；狂犬疫苗实现销售收入2133.39万元。
    从期间费用率看，2024年上半年公司销售费用率为62.40%，较上年同期提升了35.13个百分点；管理费用率为135.14%，较上年同期提升了112.13个百分点；研发费用率为131.82%，较上年同期提升了97.48个百分点。下半年随着流感疫苗消费旺季的到来，预计公司的期间费用率将进一步下降。
    在研管线仍在推进。冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗目前已完成III期临床试验，预计2025年报产，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计2024年下半年启动III期临床试验。
    考虑到流感疫苗价格的下调，预计公司流感疫苗2024年的销售收入或将下滑。预计公司2024年-2026年每股收益分别为0.88
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    元，1.09元和1.19元，对应9月12日收盘价16.77元，动态市盈率分别为19.06倍，15.39倍和14.09倍，给予公司“谨慎增持”的投资评级。
    风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等

2024年中报点评：各项业务虽然随市小幅波动，但经营亮点颇多

国泰君安(601211)
    2024年中报概况:国泰君安2024年上半年实现营业收入170.70亿元，同比-6.89%；实现归母净利润50.16亿元，同比-12.64%。基本每股收益0.52元，同比-14.75%；加权平均净资产收益率3.11%，同比-0.64个百分点。2024年半年度拟10派1.5元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.13%。3.各类债券主承销金额和市场份额均实现明显增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%。4.券商资管业务表现平稳，公募基金业务略有承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.06%。5.固收自营取得良好业绩，泛自营投资业绩保持平稳，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-6.09%。6.融资融券与股票质押规模同步出现下降，合并口径利息净收入同比-32.21%。7.境外交易及投资净收入显著改善，国际业务收入同比+40.69%，持续回暖。
    投资建议:报告期内公司零售经纪业务各主要指标保持全面增长、机构经纪业务稳中有升；积极把握债券市场机遇，推动债券承销额和市场份额明显增长，并对股权融资业务的下滑形成对冲；积极发展客需业务，固收自营取得良好业绩，泛自营业务投资收益保持平稳；国际业务持续回暖。9月5日晚间公司发布公告正在筹划吸收合并海通证券。如果该重组事项能够最终实施，公司将跃升为行业龙头。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2024、2025年EPS分别为0.83元、0.90元，BVPS分别为17.19元、18.13元，按9月5日公司停牌前收盘价14.70元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.81倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

公司深度分析：中报快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动

郑煤机(601717)
    投资要点：
    郑煤机8月29日披露2024年半年度报告。2024年中报营业收入189.43亿元，同比增长4.02%；归母净利润21.62亿元，同比增长28.56%。
    中报业绩快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动
    公司2024年上半年营业总收入189.53亿，同比增长4.01%；其中，煤机业务营业收入98.04亿，同比增长4.41%；汽车零部件板块营业收入91.49亿，同比增长3.58%；2024年上半年合并净利润21.62亿，较去年同期增加5.24亿元，同比增长29.01%。其中，煤机板块净利润21.57亿，较去年同期增加4.51亿元，同比增长26.44%，汽车零部件板块净利润1.76亿，较去年同期增加0.73亿。
    煤矿综采智能化持续推进，市场份额进一步集中
    煤炭是我国能源中长期主力能源，煤炭需求稳健增长趋势很长时间都不会改变。我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤炭机械四机一架里价值量最大的产品，郑煤机在液压支架领域市占率长期保持50%以上，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为399.09亿、437.26亿、481.77亿，归母净利润分别为39.71亿、43.73亿、47.47亿，按9月11日最新收盘价对应的PE分别为4.89X、4.44X、4.09X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司明显偏低，公司近年来分红慷慨，股息率高，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

中报点评：业务结构调整导致上半年业绩下滑，未来仍有增长空间

建龙微纳(688357)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑24.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元，同比下滑38.14%，实现扣非后的净利润0.42亿元，同比下滑41.69%。基本每股收益0.46元。
    营收结构调整，上半年业绩有所下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，下游包括气体分离、吸附干燥、生命健康、能源化工等领域。2024年以来，受市场变化影响，公司产品和客户结构发生比较大的变化。由于制氧机需求的下降，公司生命健康领域收入出现比较大的下滑。2024上半年实现收入7016万元，占营业收入比重为18.62%，较2023年的30.66%下降12.04个百分点。此外，受钢铁等冶炼领域景气下行影响，对公司变压吸附类分子筛需求带来一定冲击，导致了气体分离业务收入的下滑。受此影响，上半年公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑24.37%。
    盈利能力方面，2024年上半年，公司综合毛利率为30.21%，同比下滑1.02个百分点，总体保持稳定。期间费用率16.72%，同比提升3.11个百分点。其中管理费用率9.90%，同比提升2.32个百分点。受盈利能力下滑的影响，公司上半年实现净利润0.46亿元，同比下滑38.14%，扣非后的净利润同比下滑41.69%。
    国产替代趋势下，分子筛需求有望保持增长。公司分子筛主要用于气体分离、吸附干燥等工业领域，未来仍有望增长态势。全球分子筛行业格局呈现两极分化态势，关键技术和高端产品主要集中在海外龙头企业手中。国内少数企业经过多年的技术研发、不断的瓶颈突破，正在积极的进口替代过程中。建龙微纳技术处于国内领先水平，规模位居国内第一，全球第三，未来有望在国内产品进口替代的趋势中实现市场份额的提升。
    海外市场开拓加速，上半年取得积极进展。公司持续推进国际化战略，加强了国际存量与增量市场的开拓。上半年实现外销收入1.05亿元，同比增长31.41%，反映了公司国际化战略的持续推进和海外布局的深化带来的积极成果，也展示了公司产品在海外市场的竞争力。在国际化战
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    略的推动下，公司不断加强与海外客户的合作，知名度和影响力不断提升，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。目前北美和欧洲等发达市场对高性能分子筛的需求不断上升，中东、东南亚和非洲等新兴市场的工业化进程亦为带来的新机遇，为公司的国际化战略带来机遇。泰国建龙方面，上半年实现营业收入3885.56万元，同比下降10.59%，净利润749.78万元，同比增长101.28%，近三个半年度净利润的复合增长率达42.22%。泰国建龙二期项目预计于2024年下半年底投产，届时有望提升公司承接成熟产品订单的能力，并满足全球市场的需求。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为1.05和1.40元，以9月11日收盘价19.74元计算，PE分别为18.73倍和14.06倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

中报点评：血制品增长稳健，流感疫苗消费旺季即将到来

华兰生物(002007)
    投资要点：
    华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。
    2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比下滑8.73%；基本每股收益0.24元。业绩下滑的主要原因是：1）上年同期多地爆发甲流疫情，疫苗销量显著增加带来高基数影响；2）静丙批签发政策变化带来报告期内静丙批签发量下降；3）破免和纤原受到集采影响，价格下降。
    单看第二季度，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长
    22.82%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长15.97%。环比经营有所改善。
    分业务板块看，公司主营业务为血制品业务。2023年年报数据显示，血制品业务营收占比超过5成；由于上半年是疫苗的销售淡季，2024年上半年，公司血制品营收占比高达97.68%。根据公司披露的数据显示，2024年上半年，血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%。其中，人血白蛋白实现营业收入6.44亿元，同比增长近25%；静丙实现营业收入约4.59亿元，同比下降2.41%。特免实现营业收入3.14亿元，同比增长1.45%；凝血因子实现营业收入1.97亿元，同比增长近46%，其中，纤原实现营业收入6241.23万元，较上年同期增长206%。
    从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2023年合计采浆超过1300吨；2024年上半年，公司原料血浆采集量较上年同期增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发。新浆站的建设及原有浆站的浆源拓展为公司未来血液制品业务保持稳定增长奠定了坚实基础。从血制品新品种的在研进度看，报告期内，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段，争取尽快提交注册上市申请；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，
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    正在进行Ⅱ临床研究。未来随着新产品的逐步落地，公司血制品整体盈利水平有望提升。
    从疫苗业务看，2024年上半年公司实现疫苗收入3552.90万元，同比下降76.25%。下半年随着流感疫苗接种旺季的到来，疫苗销量有望提升。同时，疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验，重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作也在稳步开展。
    从创新药业务看，基因公司有10个产品取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4个产品在III期临床阶段、伊匹单抗、帕尼单抗2个产品在I期临床阶段、重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3全人源双特异性抗体注射液3个产品正准备开展I期，贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。
    从盈利能力看，2024年上半年公司毛利率为50.69%，较上年同期下降了8.98个百分点，其中血制品毛利率为50.1%，较上年同期下降了3.62个百分点，疫苗制品毛利率为89.16%，较上年同期下降了12.85个百分点。从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为7.4%，较上年同期下降了2.65个百分点；管理费用率为10%，较上年同期增加了1.57个百分点；研发费用率为8.75%，较上年同期下降了0.41个百分点。
    预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为：0.71元，0.89元和1.03元，对应的9月10日收盘价14.71元/股，市盈率分别为20.15倍，16.53倍和14.28倍，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

公司点评报告：硅烷气价格下行，公司上半年业绩承压

硅烷科技(838402)
    事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%。实现归属母公司股东的净利润0.83亿元，同比下滑40.11%，扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%，基本每股收益0.23元。
    投资要点：
    受下游行业深度调整影响，硅烷气销售价格下跌，公司业绩承压。上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%；实现扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%；毛利率/净利率分别为33.71/20.10pct，同比-5.40/-4.88pct。单看二季度，公司实现营业收入2.01亿元，同比下滑30.96%，环比下滑4.42%；扣非后的净利润0.35亿元，同比下滑55.66%，环比下滑23.76%；毛利率/净利率分别为32.32/17.82pct，同比-10.37/-9.75pct，环比-2.72/-4.47pct。2020-2023年下游光伏行业处于上行周期，硅烷气供小于求，产品价格上升，硅烷气行业内企业开始扩大产能。2024年以来，光伏行业经历深度调整，部分企业出现亏损，对硅烷气需求减少。同时硅烷气扩产项目陆续开始投产，产能扩充导致的供需矛盾显现，2024上半年公司硅烷气销售价格为17.99万元/吨，同比下跌26%。根据公司定增问询函回复，2023年前三季度硅烷气营收占比约50.10%。受硅烷气需求减少和价格下降影响，公司营业收入和盈利能力短期承压。
    硅烷三期项目进展顺利，高纯氢业务持续布局。根据公司半年报披露，公司三期年产3500吨硅烷项目已经开始生产，已建成产能约6100吨/年。公司产能扩张后，对产品供应交付周期、供应稳定性都有可靠保障，公司也将通过技改等措施降低10%-20%的生产成本，从而提高公司产品竞争力和盈利能力。同时，公司持续布局高纯氢业务，公司处于河南省中部，高纯氢运输能力覆盖全省市场，并已向河南公交系统供应高纯氢产品。9月5日，公司发布公告与上海磬德物流签署战略合作协议，公司负责高纯氢供应和加氢站运营建设，上海磬德负责在许昌和平顶山地区投放氢燃料电池车辆。协议的签署有助于加强氢能产业链协作，进一步推动公司高纯氢业务的发展。
    盈利能力与投资建议：考虑到下游行业正经历深度调整以及行业扩产导致硅烷气价格下降，我们下调公司盈利预测至2024-2026年营业收入为8.99/10.78/12.91亿元，净利润为1.92/2.31/2.78亿元，对应的EPS为0.45/0.55/0.66元，对应的PE为12.72/10.57/8.79倍。考虑到硅烷气价格逐步落入至合理盈利区间，以及硅基负极材
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    料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求未来可能持续增加，我们维持“增持”评级。
    风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

中报点评：污水处理收入占比提升，现金流有望改善

中原环保(000544)
    投资要点：
    中原环保发布2024年半年报，上半年实现营业收入29.16亿元，同比减少15.67%；归母净利润7.04亿元，同比增加17.77%。其中第二季度实现营业收入13.73亿元，同比减少25.79%；归母净利润2.86亿元，同比减少10.54%。
    上半年作为基本盘的污水处理业务收入同比增长29%
    公司为郑州公用事业投资发展集团控股的水务行业上市企业，主营污水处理、污泥处理、再生水利用业务，2023年3月公司收购净化公司，公司主营业务得到进一步增强。2024年上半年，公司污水处理量4.6亿立方米，再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。截至2024年上半年末，公司累计供热面积681万平方米，累计入网面积1275万平方米。
    2024年上半年，公司营业收入同比下降主要由于PPP项目在建收入同比减少8.33亿元（-40.41%）。上半年公司污水处理业务收入同比增加2.82亿元（+28.99%），污水处理、PPP项目收入占比分别为43%、42%，而2023年同期两项业务收入占比分别为28%、60%。上半年污水处理、PPP项目收入毛利率分别为56.41%、38.32%，毛利率较高的污水处理业务收入占比提升，使得公司上半年毛利率达到46.64%，同比提升13.93个百分点。
    环保行业正向高质量发展转型，公用事业市场化改革利于水务行业发展
    我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段。8月11日，中共中央、国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》对我国经济发展全面绿色转型进行了顶层设计，提出到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进水价上涨，利于水务行业上市公司提升盈利能力、改善现金流状况。
    公司持续推进在建污水处理项目，以尽快实现项目投运
    郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100万立方米/日）提标改造项目于2024年1月1日正式投入商运；郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施完成土建及设备安装工作；南曹污水处理厂一期工程为全地下污水处理厂，已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。
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    公司坚持创新驱动、技术引领双轮驱动
    2024年上半年，公司推动与中科院生态中心、中国人民大学等国内知名高校及科研院校联合开展项目研发；成功申报“河南省固体废物(市政污泥及多源有机固废)高值化综合利用工业性试验验证平台”、河南省重点研发专项《城镇污水中新污染物强化去除关键技术开发》。
    公司回款方面存在一定压力，经营现金流有所改善
    截至上半年末，公司应收账款达55.14亿元（+64%），面临一定回款压力，基于谨慎性原则，公司上半年各类资产减值计提8007.56万元。公司出台《应收款项管理办法》，加大应收款项催收考核力度和回款力度。一季度公司经营活动净现金流入由负转正，净流入0.17元，上半年公司经营活动净现金流入为-3.94亿元，较2023年同期-13.99亿元有所改善。
    盈利预测和估值
    作为地方国资控股的环保上市平台，公司以污水处理、污泥处理、再生水利用为重点业务，立足郑州、深耕中原，并布局全国，在河南、山西、海南、深圳等地设立分子公司。环保行业正向高质量发展转型，公司污水处理收入占比提升，盈利能力有望进一步增强。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为11.10亿元、12.38亿元和13.29亿元，对应每股收益为1.14、1.27和1.36元/股，按照9月10日7.05元/股收盘价计算，对应PE分别为6.19X、5.55X和5.17X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧；应收账款回款不及预期；系统风险。

中报点评：光芯片及器件业务收入高速增长，持续开拓下游市场

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收4.49亿元，同比增长36.07%，归母净利润为1195.63万元，同比增长167.5%。2024Q2公司实现营收2.51亿元，同比增长38.7%，归母净利润为351.31万元，同比增长124.2%。
    点评：
    光芯片和器件、室内光缆和线缆高分子材料三类主营业务增长势头良好，依托“无源+有源”IDM双平台拓展下游市场。2024H1，光芯片及器件产品收入2.41亿元，同比增长60.5%；室内光缆产品收入0.98亿元，同比增长12.7%；线缆高分子材料产品收入1.02亿元，同比增长22.7%。2024H1境外收入1.07亿元，同比增长64.00%，占营收比为23.75%。公司把握AI技术应用变革下的市场需求，依托“无源+有源”IDM双平台，聚焦核心产品，持续提升光芯片及器件产品的产能规模，进一步加快硅光用高功率CWDFB激光器、高速率DFB激光器、高速率EML激光器、光传感与光计算等新兴领域用激光器产品的研发、客户验证，把握行业机遇，尽快覆盖客户需求，持续开拓下游市场。
    持续降本增效，盈利能力明显改善。2024H1，公司毛利率为23.8%，同比提高5.3pct。2024Q2毛利率为23.6%，同比提高6.58pct。2024H1，公司期间费用率为20.9%，同比下降4.7pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.64pct、-2.16pct、+1.02pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，增强盈利能力。
    进行前瞻性技术研发，研发费用率处于行业较高水平。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024H1，公司研发投入5386.8万元，研发投入全部费用化，研发费用同比增长9.3%，研发费用率为12.0%。在聚焦千兆宽带接入、骨干网相干通讯、高速数据中心用核心光无源/有源芯片等优势产品基础上，重点攻坚400G/800G光模块用AWG芯片及组件、平行光组件、高功率CW DFB激光器等芯片及组件，以及相干通讯用DWDMAWG芯片及模块等关键技术，现已实现客户验证及批量出货。同时，针对光通信行业应用场景日益多元化和复杂化的发展趋势，公司整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆高分子材料”方面的产业
    协同优势，改进各产品环节的性能指标，提升产品整体竞争力。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发
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    展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。
    AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场逐步复苏。（1）数通市场：受AI算力需求驱动，数据中心业务保持持续增长，400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：2024H1市场逐步复苏，公司传输网用相关AWG芯片及模块销量呈恢复性增长。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10G PON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。
    室内光缆和线缆高分子材料市场需求强劲。（1）室内光缆：2024H1，海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求显著增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求迎来强劲的增长势头。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展有着密切的关联性。根据Mordor Intelligence的测算，2024年全球电线电缆市场规模为2284.2亿美元，预计到2029年将达到2985.3亿美元，2024-2029年年复合增长率为5.5%。2024H1，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，公司线缆高分子材料的需求显著增长。同时，数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的需求也在不断上升，预计未来将带来新的突破。
    盈利预测及投资建议：公司是国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，以自主开发光芯片为核心，在芯片设计、晶圆制造、芯片加工及封装测试等工艺方面积累了丰富的行业经验，在核心技术领域屡获突破。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元、0.76亿元、1.04亿元，对应PE分别为96.74X、51.37X、37.54X，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

中报点评：短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况

凯盛新能(600876)
    事件：
    公司发布2024年中报，公司实现营业总收入29.79亿元，同比增加7.2%，归属于上市公司股东的净利润-0.55亿元，同比变化-142.55%；基本每股收益-0.08元/股；加权平均净资产收益率-1.19%。
    点评：
    光伏玻璃供给过剩，2024年上半年公司盈利有所承压。公司主要从事新能源材料的研发、生产及销售，主营产品包括双玻组件玻璃、AR光伏镀膜玻璃、高透光伏玻璃钢化片等。公司在华东、华中、华北及西南地区建立了七大智能化光伏玻璃生产基地，公司在产光伏玻璃原片产能5270吨/日，深加工盖板、背板生产线年产量约3.39亿平方米。2024年上半年，公司经营出现亏损主要与光伏玻璃行业产能过剩、库存压力较大、产品价格下行导致的光伏玻璃业务盈利能力下滑有关。上半年，公司销售光伏玻璃1.94亿平米，同比增长31.08%；销售均价15.23元/平米，销售单位成本14.18元/平米，单位毛利1.05元/平米，分别较去年同期降低2.63元/平米、1.68元/平米和0.95元/平米。2024H1公司光伏玻璃毛利率6.88%，同比降低4.31个百分点。公司其他收益0.25亿元，同比降低76.85%。
    公司积极推动降本增效，推出差异化产品提升产品竞争力。面对严峻的行业经营形势，公司通过技术革新、技术攻关，降低单位能耗，释放产线深加工产能，进一步降低单位生产成本。公司窑炉能耗由年初1540cal/KG逐步降至1510cal/KG，每日可节省燃气用量约3000m3，光伏玻璃原片总成品率提升约两个百分点。公司利用集中采购平台优势，做好大宗原材料及辅材的保供、降本工作。另外，随着组件轻量化需求提升，2023年双玻组件中1.6mm光伏玻璃市场渗透率提升至1.5%。公司坚持创新发展，迎合光伏玻璃减薄化需求，桐城新能源成功研发的1.6mm防眩光高透光伏压延玻璃新产品并投放市场满足差异化需求。
    光伏玻璃去产能进行中，行业有望逐步实现供需平衡。光伏玻璃具备良好的耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，是光伏组件适合的封装材料。光伏玻璃市场需求主要受下游光伏装机、双玻市场渗透率、组件轻量化等多种因素影响，中长期需求保持稳健增长。短期行业面临阶段性产能过剩问题，企业主要采取封炉减产等措施加以应对，根据卓创资讯披露，7月以来冷修/停产产能超过九千吨，主要是千吨以下小规模老旧窑炉。同时，由于审批政策、资本市场融资收紧以及盈利困难等因素影响，光伏玻璃行业新建项目延期和终止时有发生。预计光伏玻璃行业淘汰落后产能将
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    持续进行，而中长期玻璃需求将持续增长，拥有大窑炉、超白石英砂资源、良好成本优势的企业有望穿越周期。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.10亿元、3.20亿元和4.87亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.02元、0.50元、0.75元。按照9月10日9.02元/股收盘价计算，对应2025、2026年PE分别为18.19、11.97倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，尽管短期业绩有所承压，但长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长。因此，给予公司“增持”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃产能过剩，竞争趋于激烈，产品价格疲软风险；原材料价格大幅波动风险。

公司点评报告：上半年业绩短期承压，关注下游需求周期拐点

力量钻石(301071)
    事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长5.53%。实现归属母公司股东的净利润1.48亿元，同比下滑13.95%，扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑18.03%，基本每股收益0.57元。
    投资要点：
    上半年增收不增利，业绩表现短期承压。上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长5.53%；实现扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑18.03%；毛利率/净利率分别为42.31%/38.95%，同比-8.79/-8.82pct；期间费用率为8.05%，同比增加4.60pct。单看二季度，公司实现营业收入1.42亿元，同比下滑27.52%，环比下滑40.32%；扣非后的归母净利润0.24亿元，同比下滑68.13%，环比下滑73.35%；毛利率/净利率分别为31.32%/29.64%，同比-18.2/20.12pct，环比-17.55/-14.86pct。目前超硬材料行业处于市场调整期间，培育钻石市场热度下降叠加工业金刚石竞争激烈，部分企业开始以价换量，产品销售价格下降，公司净利润同比下滑明显，业绩表现短期承压。
    培育钻石业务稳健，金刚石微粉承压明显。分产品来看，上半年培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉营业收入分别为1.66/1.44/0.52亿元，同比+61.63%/+38.35%/-63.44%；毛利率分别为57.89%/24.33%/52.35%，同比+3.21/-19.65/-3.77pct。随着公司之前募投项目逐渐投产，产量快速增长，培育钻石收入随之增加，业务表现稳健。工业金刚石方面，建筑石材是金刚石单晶下游最大的应用领域，根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2023年中国陶瓷砖产量为67.3亿平方米，同比下降8%，自2022年以来连续第二年下降；根据中国石材协会数据，2024年上半年石材规模以上企业板材产量3.9亿平方米，同比下降3.1%。受需求调整影响，市场竞争激烈，金刚石单晶毛利率显著下降。金刚石微粉方面，我们认为公司微粉收入大幅下降主要受下游金刚线行业盈利承压需求减少所致。
    细分市场领先，技术储备充足。公司是人造金刚石产业代表性公司之一，在线锯用微粉以及IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等特种金刚石产品细分市场具备领先优势。公司线锯用微粉在粒度粗细、分布宽度、粒度组成偏心率、颗粒形状等方面表现突出，国内市场份额处于行业领先地位。2024年6月，公司参与完成的“半导体材料高质高
    效磨粒加工关键技术与应用”项目获得国家科学技术进步奖二等奖，技术储备充足。合理的利润率是企业可持续发展的保障，下游
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    金刚线行业持续亏损的局面难以持续，随着金刚线行业的出清和技术迭代，公司微粉业务未来具有较大的业绩弹性。
    盈利能力与投资建议：短期来看，受培育钻石销售价格下降，以及建筑石材、光伏等工业金刚石下游市场需求疲软影响，公司业绩承压。长期来看，公司在培育钻石和金刚石微粉等细分领域具备领先优势，随着公司在培育钻石下游终端深入布局以及未来下游金刚线等领域需求出现拐点，公司业绩有望复苏。我们预计公司2024-2026年营业收入为8.10/9.51/11.85亿元，净利润为2.85/3.39/4.14亿元，对应的EPS为1.10/1.30/1.59元，对应的PE为21.94/18.44/15.11倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，销售价格下滑

公司半年报分析：业绩短期承压，全年受益行业高景气和国产化两大趋势

华大九天(301269)
    投资要点：
    公司Q2收入增速放缓，业绩短期承压。2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，较Q1下降了39.60PCT；Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%。公司2023H1收入占比提升，给2024H1带来较大增长压力。在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们认为公司后续仍然发展值得期待。
    公司处于投入期，人员增长和股权激励方面仍有较大压力。上半年销售、管理、研发三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。2023年是公司人员增速达到了40%，因而2024年的人员工资方面压力也会相应提升。2024H1股份支付费用达到1.00亿元，全年预计总金额2.03亿元，较2023年的0.056亿元明显增大。
    国产EDA厂商迎行业景气度提升和国产替代双重利好。2024年电子产业景气度持续回升，1-7月我国电子信息制造业累计收入增速7.9%，较上年同期提升了11.7PCT。2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对华GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显。
    上市以后，公司开始加速从点工具和局部领域向EDA全流程工具进行覆盖，努力形成国产替代能力，迎接市场发展机遇。
    公司外延式步伐加快。2022年收购了从事存储器/IP特征化提取工具开发的芯達科技和数字前端的亚科鸿禹，2023年投资了睿晶聚源及从事芯片相关EDA软件和IP开发的菲斯力芯，2024年入股芯片数字前端形式化验证EDA软件供应商阿卡思，并在7月入股两家投资基金。
    在研究成果方面，2024年公司发布了全定制设计平台生态系统PyAether、版图寄生参数分析工具ADA、基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT；7月瑞萨电子导入了公司的Skipper工具作为其版图管理方案；2024年公司电路仿真工具ALPS获得三星4nm认证，总计有6款产品获得了汽车电子领域的ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证；两本基于公司EDA平台编撰的高校教材获得出版。
    首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。我们看好芯片领域国产化的趋势，EDA作为其中最要的一环，也将迎来产品替代的利好趋势。这其中，公司作为国内EDA龙头，正在形成从点工具和局部领域向EDA全流程工具覆盖的发展路径，长期发展值得期
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    待。预计24-26年公司EPS分别为0.45元、0.60元、0.92元，按9月6日收盘价71.59元计算，对应PE为160.44倍、118.53倍、77.77倍。
    风险提示：国际局势发展的不确定性；公司产品推进不及预期的风险；短期高投入对业绩的拖累。

2024年中报点评：产品结构坚实，省内外市场保持增长

今世缘(603369)
    投资要点：
    公司发布 2024 年中报：20241H，公司实现收入 73.04 亿元，同比增 22.36%；实现扣非归母净利润 24.46 亿元，同比增 19.23%。2024Q2，公司实现收入 26.34 亿元，同比增 21.52%；实现扣非归母净利润 9.21 亿元，同比增 14.79%。
    收入保持稳定的较高增长，产品结构坚实。20241H 公司收入同比增22.36%，基本上保持了近三年同期的增长水平，没有出现大的波动。此外，今世缘 A、今世缘特 A 和今世缘特 A+三个等级的收入均保持了稳定较高的增长。具体地，20241H，今世缘 A、今世缘特 A 和今世缘特 A+分别录得收入 2.58 亿元、22.16 亿元和 46.54 亿元，分别增 14.32%、26.05%、21.91%，增长水平较 2022、2023 年同期保持一致，没有出现大的变化。本期，三者的收入占比为 3.53%、30.33%和 63.72%。相比 2021 年同期，今世缘特 A+的销售占比略有下调，从 65.66%降至 63.72%；今世缘特 A 的销售占比略有上升，从 26.27%升至 30.33%。2021 年以来高中档酒的销售占比基本保持稳定，产品结构坚实。
    省内、省外市场均保持了较高的增长。20241H 省内市场实现销售收入 66.58 亿元，同比增 21.1%；省外市场实现销售收入 5.99 亿元，同比增 36.39%。省内外市场均维持了近三年来的增长水平，省外市场的增长仍快于省内市场。本期，二者的收入占比分别为 91.15%和 8.20%，省内份额同比略降 1.04 个百分点，省外份额同比略升0.84 个百分点。看省内，苏中市场增长相对较快，本期录得销售收入 11.19 亿元，同比增 32.91%；淮安、苏南、盐城市场的销售增长保持在 20%+，增长稳健；南京和徐州市场的销售增长保持在 10%+的水平。
    毛利率下降，预计是计入成本较多所致。20241H 公司的综合毛利率为 73.79 %，较上年同期下降 0.68 个百分点。公司上年同期的采购金额较多，顺延至本期，估计成本均价较高，成本原因导致了毛利率下滑。
    投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为3.00、3.62 和 4.37 元，参考 9 月 4 日收盘价，对应的市盈率分别为 12.99、10.76 和 8.90 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

中报点评：传感器在多领域实现新突破，物联网综合解决方案持续拓展应用场景

汉威科技(300007)
    事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收11.14亿元，同比+1.92%；归母净利润0.52亿元，同比-26.20%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-36.31%。2024年第二季度单季度实现营收5.20亿元，同比+2.37%，环比-12.30%；归母净利润0.37亿元，同比-33.53%，环比+156.26%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-37.73%，环比+2406.80%。
    投资要点：
    5571124H1公司营收小幅增长，24Q2毛利率环比显著改善。2024年上半年，受到复杂的外部市场竞争环境及公司战略布局的新业务未能实现有效业绩产出等因素影响，24H1公司营收小幅增长。由于智慧安全系统解决方案业务24H1毛利率同比下降8.41%，使得公司24H1综合毛利率为27.75%，同比下降1.10%；公司24Q2毛利率为32.50%，同比下降2.57%，环比提升8.91%；24Q2净利率为6.26%，同比下降5.62%，环比提升4.52%。公司持续持续强化技术研发创新能力，24H1公司研发投入为9991.89万元，同比增长19.34%。
    传感器业务持续优化产品结构，并在多领域实现新突破，推动营收高速成长。24H1公司传感器业务继续深耕于传统安防、环保行业，持续提升催化传感器、红外光电传感器等产品性能，部分传感器工艺验证定型投产，产品关键参数指标接近国际先进水平，产品质量进一步提升；公司持续优化传感器业务产品结构，24H1高毛利产品销售占比提升，使得传感器业务毛利率有所提升。在市场拓展方面，在安防市场，公司在催化、MEMS、工业电化学领域加速抢占市场份额，实现同比较大增长；在家电市场，借助传感器+解决方案的优势，市场布局陆续取得成效，家电类传感器实现大幅增长；在汽车市场，公司规划布局了舒适性、安全性、智能化三大产品线，完成AQS、CO2、PM2.5、氢气泄露监测等产品的升级，产品定点取得了新的突破；在医疗市场，24H1公司超声波氧气传感器推向了市场，为后续医疗市场打开了新的局面；24H1传感器业务实现营收1.55亿，同比增长44.61%，公司在多领域实现新突破，有望推动传感器业务继续高速成长。
    智能仪表业务不断丰富产品序列，持续提升在安全类仪表领域的竞争优势。在燃气仪表领域，24H1公司不断丰富产品序列，激光版家用可燃气体探测器等新产品陆续推向市场，并通过使用自研传感器降低生产成本和维护成本，延长使用寿命，提高市场竞争力；持
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    续完善管网地听、末端调压设施压力智能监测、多参数遥测终端等监测产品功能、提升性能、扩大应用场景，增加业务机会。在工业安全仪表领域，公司基于标准化产品，进行安全类仪表的产品气体种类扩展，提升产品的质量、功能和性能，进一步增强产品竞争力；并加强在行业深度运用上的创新和布局，持续新增特殊场景应用产品品类，进一步完善产品线，拓宽业务领域。
    物联网综合解决方案业务持续拓展应用场景，带动营收稳健增长。公司的物联网综合解决方案主要有智慧安全系统解决方案、智慧城市系统解决方案、智慧环保系统解决方案等应用场景。在智慧燃气业务上，24H1公司自研的数据采集终端产品进一步提升了采集精度、温度适应性、功耗等硬件指标，并丰富了智能仪表协议及物联网通讯平台接入软件的指标，扩大了产品的适用范围，提高了市场竞争力。在智慧水务业务上，24H1公司积极探索供水、排水、水利、农水等行业前沿解决方案，拓展再生水循环利用、水利、智慧农水等业务，扩大公司智慧水务的业务范围。公司智慧园区产品解决方案通过系统互通及数据库的信创改造，引入元宇宙概念，初步实现AI数字人的场景应用，拥抱数字经济中的智慧化、数字化转型。公司物联网综合解决方案业务不断拓展应用场景，有望带动营收持续稳健增长。
    盈利预测与投资建议。公司为国内气体传感器领先企业，传感器业务持续优化产品结构，在储能、冷媒、汽车、医疗等领域实现新突破，有望推动传感器业务继续高速成长，公司智能仪表业务不断丰富产品序列，持续提升在安全类仪表领域的竞争优势，公司物联网综合解决方案业务不断拓展应用场景，有望带动营收持续稳健增长，我们预计公司24-26年营收为24.84/28.38/32.06亿元，24-26年归母净利润为1.33/1.62/2.01亿元，对应的EPS为0.41/0.49/0.61元，对应PE为31.83/26.15/21.05倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期；新应用场景导入进度不及预期。

中报点评：环保运营收入占比提升，水处理业务迎来发展机遇

城发环境(000885)
    投资要点：
    城发环境发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.91亿元，同比减少10.66%；归母净利润4.90亿元，同比减少17.44%。其中第二季度实现营业收入15.34亿元，同比减少10.59%；归母净利润2.67亿元，同比减少6.86%。
    环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄
    公司是河南投资集团旗下的环保上市企业，收入以环保行业为主，高速公路行业为辅，上半年环保、高速公路营业收入占比分别为71%、23%。分业务看，上半年公司环保运营业务收入金额及占比均大幅增加，其中55711体量最大的固废处理及环卫业务收入同比增加3.18亿元（+24.65%），
    水处理业务同比增加0.47亿元（33.18%），两项合计收入占比提升17.9个百分点。二季度公司毛利率为44.22%，同比提升4.97个百分点，环比提升2.25个百分点，二季度公司业绩降幅收窄，归母净利润同比下降6.86%。
    上半年公司营业收入同比减少3.45亿元，主要源自两项业务的下滑。一是随着固体废弃物处理项目大规模投资结束，公司环保方案集成服务业务收入同比减少5.87亿元（-63%）；公司运营的许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治高速公路，受通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响，高速公路业务收入同比减少0.74亿元（-10.28%）。上半年，固废处理及环保业务毛利率为43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为17.89%，高毛利率业务的占比提升，低毛利率业务的占比下降，使得公司盈利能力增强。
    公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展
    环保行业整体由高速发展向高质量发展转型。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进垃圾处理费和水价上涨，利于水务行业和固废处理行业盈利能力的提升和现金流改善。
    固废处理业务进入成熟运营期
    随着我国主要城市区域垃圾焚烧项目建设基本完成，我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期。截至2024年上半年末，固废处理业务方面，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投入运营，合计处理能力28550吨/
    日；危废处置项目4个，合计年处理规模27.85万吨；医废处置项目5个，合计年处理规模1.937万吨。公司由于新项目产能释放，上半年入
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    场垃圾量573.2万吨，同比增长17.9%；发电量16.6亿千瓦时，同比增长17.3%；推进热电联产，10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.4%。
    水处理业务迎来发展机遇
    在连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段的同时，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，打造“一城一企”的供排水一体化样板，已于8月20日注册成立信阳水务集团。截至上半年末，公司供水项目处理规模30.5万吨/日，污水项目处理规模67.91万吨/日。由于潢川项目投运，污水处理量5777万吨，同比增长34.2%；区域人口数量增长和郑州航空港区比亚迪项目等大用户用水量增加，使得供水量达2749万吨，同比增长13%。
    截至上半年末，公司在建项目为：1个年处理规模10万吨的危废处置项目、8个污水处理项目。
    盈利预测和估值
    公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目已全部投产进入运营期，将持续改善公司的现金流状况，也有利于提升公司未来的现金分红比例。公司积极推进“供排水一体化”创新业务，探索垃圾发电轻资产运营模式，同时与央企合作开拓“一带一路”国际业务。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照9月5日10.58元/股收盘价计算，对应PE分别为6.55X、6.17X和5.82X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

中报点评：税收政策变化影响短期利润，主营业务依旧稳健

中原传媒(000719)
    公司发布 2024 年半年度报告。2024H1 营业收入 45.29 亿元，同比增加 4.77%；归母净利润 3.54 亿元，同比减少 25.04%；扣非后归母净利润 3.41 亿元，同比减少 25.33%。Q2 营业收入 26.33 亿元，同比增加 7.28%，环比增加 38.86%，归母净利润 3.21 亿元，同比减少 13.43%，环比增加 875.90%；扣非后归母净利润 3.11亿元，同比减少 15.82%，环比增加 924.85%。
    投资要点：
    免税政策变化短期影响利润。2024H1 公司所得税费用 1.65 亿元，同比增加 926.79%，主要是自 2024 年开始公司部分子公司不再享受免征企业所得税的免税政策。如果以税前利润总额为口径，2024H1 公司利润总额 5.28 亿元，同比增加 6.81%。分业务来看，出版业务营业收入 15.71 亿元，同比增加 2.82%，毛利率 34.44%，同比下滑 0.40pct；发行业务营业收入 36.85 亿元，同比增加 7.31%，毛利率 33.81%，同比下滑 1.65pct；物资销售业务营业收入 8.93 亿元，同比增加 12.88%，毛利率 5.41%，同比下滑 0.94pct。
    出版业务量质并举。在出版业务方面，公司涵盖教育出版、大众出版和专业出版各个领域，2024H1 荣获 30 余项国家级重要奖项荣誉，8 个项目入选 2024 年度国家出版基金资助项目，多款图书获得各类不同奖项，72 种图书签订版权输出和合作出版协议。在教材教辅出版领域，公司继续成为河南省 2024 秋-2027 春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。
    联合多家技术前沿企业，落实内容数字化建设。公司探索实践教育新玩法，创意开展“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等 7 条研学精品路线和 11 门学科融合课程，学生累计参与 10 余万人次；中小学生课后服务智慧云平台二期工程启动，研学实践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局加速成型。
    拓展新兴业务加快数字化进程。“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用 AIGC 技术的项目正式起步，以数据要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目完成建设进入试运行阶段。
    投资建议与盈利预测：公司是河南省唯一的文化上市企业，出版、发行、印刷等各类资质齐全，背靠人口大省、教育大省区位优势，保障核心业务业绩稳健增长。同时基于技术和市场需求变化积极拥抱数字化转型趋势，推动业态创新，搭建河南省中小学智慧教育平台、布局数据要素产业，创造第二生长曲线。预计 2024-2026 年EPS 为 0.99 元、1.02 元、1.06 元，按照 9 月 5 日收盘价 10.99 元，对应 PE 为 11.13 倍、10.76 倍、10.36 倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格波动；传统出版业务受技术冲击；新业务发展不及预期

公司点评报告：8月产销环比均升，海外市场再一突破

宇通客车(600066)
    投资要点：
    事件：公司发布 2024 年 8 月产销数据，8 月公司实现客车产销分别为 4189/3648 辆，同比分别+3.3%/-6.4%，环比分别+61.1%/+8.7%。
    公司 8 月产销均环比回升，迎向上拐点。8 月公司客车产销环比均提升，分别+61.1%/+8.7%，产量快速增加明显补库，公司在手订单充沛，预计 9 月公司销量持续向上。分车型来看，8 月公司大客/中客/轻客销量分别完成 1928/1201/519 辆，同比分别-0.3%/-20.3%/+13.1%，环比分别-3.3%/+38.0%/+5.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平。1-8 月公司累计实现客车销量27,558 辆，同比+21.4%，其中大客/中客/轻客 1-8 月累计销量分别完成 15,946/8381/3231 辆，同比分别+36.2%/+5.4%/+6.2%。
    客车出口持续向好，公司首破蒙古市场。根据中客网数据，1-7月行业客车出口 3.1 万辆，同比+35.6%，增速高于商用车整体出口增速，出口量连续 7 个月实现同比正增长。公司客车出口表现强势，1-7 月公司客车出口 7133 辆，同比+45.1%，位居行业第一。公司 8 月首次突破蒙古市场，完成 600 辆公交订单交付，出口预期持续向好，公司上调全年出口指标。
    政策再加码提振公交客车需求。2024 年 7 月 31 日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴 6 万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴 8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2 万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。
    维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026 年营业收入分别 344.24/398.64/465.21 亿元，对应EPS 分别 1.45/1.89/2.19 元，按照 9 月 6 日 21.16 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为 14.24/10.88/9.42 倍，维持公司“买入”投资评
    风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

2024年中报点评：销售保持较高增长，整体盈利提升

金徽酒(603919)
    投资要点：
    公司公布 2024 年中报：上半年，公司实现收入 17.54 亿元，同比增 15.17%；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增 19.08%。其中，二季度实现收入 6.78 亿元，同比增 7.73%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，同比增 10.56%。
    销售保持了较高增长，但增幅较上年同期有所收敛。2024H1 收入同比增 15.17%，较上年同期的 24.25%低 9.08 个百分点；扣非归母净利润同比增 19.08%，较上年同期的 21.65%低 2.57 个百分点。此外，二季度增长环比收窄：相比一季度，二季度收入增幅收窄12.68 个百分点（一季度增长 20.41%），净利润增幅收窄 11.92 个百分点（一季度增长 10.56%）。公司增长仍然强劲，但是势头有所收敛。未来的三、四季度是白酒的消费旺季，公司销售增长有望提振。
    主营毛利率提升，归因于销售持续较高增长以及成本系统性下降。上半年，公司的综合毛利率达到 65.12%，较上年同期提升 1.36 个百分点。综合毛利率仍获得提升，主要归因于销售持续较高增长以及成本的系统性下降。本期，收入增幅高出成本 4.32 个百分点——在宏观通胀下行的年份，企业的成本环境较为友好，这是主营毛利率上升的主要原因。
    省内市场增长较好，省外市场增长放缓。根据 IFIND，上半年省内市场实现收入 13.49 亿元，同比增 16.84%；收入占比 76.89%，同比提升 1.11 个百分点。上半年，省外市场实现收入 3.76 亿元，同比增 7.79%；收入占比 21.42%，同比降 1.47 个百分点。省内市场保持了较快的增长。
    存货周转率提升显著。上半年，存货周转率0.4次，同比提升5.26%，存货周转率自 2020 年同期以来持续提升，较 2020 年同期提升29.03%。
    各项费用率下降。上半年，销售、管理、研发等各项费用率同比均下降，分别下降 1.86、1.09 和 0.69 个百分点，至 19.16%、9.7%和 1.32%。随着销售增势收敛，公司对成本的控制也在加强。
    投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为0.81、0.96 和 1.12 元，参考 9 月 4 日收盘价，对应的市盈率分别为 20.69、17.44 和 14.91 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；产品结构下沉将会导致盈利水平下降；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

半年报分析：订阅业务占比持续提升，AI应用加速落地

金山办公(688111)
    投资要点：
    公司发布2024年中报，Q2收入增速略有下滑。2024年上半年公司收入24.13亿元，同比增长11.09%，较上年同期下滑了10.16PCT；归母净利润7.21亿元，较上年同期增长20.38%，较上年同期增长了5.06PCT。2024Q2公司收入11.88亿元，同比增长5.98%，较Q1下降了10.56PCT。
    2024上半年，公司订阅业务总收入比重达到82%，较上年同期提升了5PCT，其中C端业务保持了收入稳定增长，B端加快SaaS转型，导致收入增速确认的延迟。
    2024年费用增速明显放缓。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了3.58、0.51、-0.45PCT。2024年上半年公司员工数量同比增长7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。
    2024年公司的AI产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI产品也正式上线，还在7月发布了全新的WPS AI2.0产品，并在8月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的AI会员和大会员付费用户数已超百万。
    当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为AI产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于AI产品占位和产品完善。后续公司在WPS AI的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。
    维持对公司“增持”的投资评级。预计24-26年公司EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元，按9月3日收盘价173.72元计算，对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。
    风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。

中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓

重庆啤酒(600132)
    投资要点：08711
    公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。
    啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升，比上年同期增长3.30％，较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。
    产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增11.45%，较上年同期提升6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。
    由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。
    二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升，同比微增1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入44.46亿元，同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入，
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    故预计二季度的毛利率环比下滑。
    存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率2.35次，同比提升0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率18.21%，同比升高0.74个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。

公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

神火股份(000933)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.2108711亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。
    投资要点：
    公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。
    公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为
    124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，
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    公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。
    公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

公司点评报告：盈利能力持续改善，分红增强

中国重汽(000951)
    投资要点：
    事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 244.01亿元，同比+20.87%；实现归母净利润 6.19 亿元，同比+24.68%；实现扣非归母净利润 5.82 亿元，同比+18.15%。其中 2024Q2 单季度公司实现营收 129.74 亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润 3.44 亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润 3.19 亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。
    重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1 行业重卡累计销量 50.45 万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量 7.05 万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1 行业天然气重卡累计销量 10.88 万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量 2.79 万辆，同比高增273%，市占率提升至 25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1 行业新能源重卡占重卡终端销量 9.21%，同比+5.6pct，重汽集团 24H1 新能源重卡累计销量 2923 辆，同比高增 403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。
    公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1 整车业务收入 193.15 亿元，同比+23.3%，单车收入 27.4 万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1 公司整体毛利率为 7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1 公司期间费用率为 2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1/0.8/1.6 /-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。公司经营性现金流大幅增长，24H1 经营活动现金流 50.4 亿元，同比高增 220.4%，公司公告拟向全体股东每 10 股派发现金红利2.91 元（含税），合计派发中期现金分红总额 3.4 亿元，分红率较2023 年有所提升。
    出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4 搅拌车 350 马力以上市占率保持第一 。7 月底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。
    维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.61/2.03 元，按照 9 月 4 日 13.96 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为14.07/10.95/8.70 倍, 维持“买入”投资评级。
    风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展

安图生物(603658)
    投资要点：
    安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。
    2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。
    从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。
    2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。
    分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。
    分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。
    展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。